UNIVERSIDAD DEL PACIFICO ESCUELA DE POST GRADO
Resumen Ejecutivo
“ Valorización Valorización
de Precios de Acciones Representativas de de Capital Social Social Emitidas por AUSTRAL GROUP S.A.A.”
Elaborado por:
Eduardo Luyo Tay Lino Quispe Flores
Profesor: Mario Zambrano
Diciembre, 2009
Resumen Ejecutivo: A continuación mostramos un resumen del valor de la acción representativa de capital social de Austral Group S.A.A. de acuerdo a los criterios de valoración que se utilizaron a Julio del 2009. Número de acciones comunes Número de acciones de inversión Número total de acciones
: :
2,590’031,532 101,887 2,590’133,419
Valor según criterios de valorización. Valor Patrimonial Valor contable - Acciones comunes - Acciones de inversión Valor como empresa en marcha - Acciones comunes - Acciones de inversión Valor según cotización de las acciones - Acciones comunes - Acciones de inversión
Miles de Soles
Soles por acción
S/. S/.
388,504.730 2.037
S/. 0.15 S/. 0.02
S/. S/.
556,722.928 2.037
S/. 0.28 S/. 0.02
S/. S/.
802,909.774 2.037
S/. 0.32 S/. 0.02
Valor Como Negocio en Marcha de Austral Group S.A.A. La metodología internacionalmente aceptada para definir el valor económico de una empresa o negocio en marcha es a través del modelo de flujo de caja libre descontado; y comienza con la determinación del valor total de la empresa para todos los inversionistas, inversionista s, tanto dueños del total de acciones como acreedores. Para estimar el valor de todas las acciones de ésta se calcula el valor presente del total de pagos que hace a sus accionistas. De igual modo para estimar su valor empresarial se calcula el valor presente del flujo de efectivo libre del que dispone para pagar a todos sus inversionista, tanto acreedores como accionistas. Supuestos. Las proyecciones se han efectuado en forma anual. Las proyecciones están denominadas en Nuevos Soles en términos nominales. Se ha asumido al presencia del Fenómeno del niño cada 15 años. En este sentido se ha modelado que ello ocurrirá en el año 2012. Al Al 2009, no se preveía la presencia de dicho fenómeno para el año. Ello conlleva a efectuar una proyección con un horizonte de 10 años, hasta el año 2018, con ello el calculo del valor terminal estará dado por los resultados promedio durante el periodo de proyección el cual incorporaría la presencia del fenómeno del Niño con una periodicidad de 15 años. Flujo de Caja Libre Proyectado
Para la elaboración del flujo de caja libre proyectado se ha considerado variaciones del capital de trabajo en funciona de las cifras que tiene la empresa en el balance general como resultado del la diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes. Así mismo se considera la depreciación como porcentaje del nivel de ventas brutas promedio de los periodos base. El impuesto a la renta es también considerado como promedio de las cifras de impuesto a la renta de los periodos que tomamos como base (tomados de las notas de los estados financieros de cada año).
Miles de Soles (S/. 000 )
2009
Margen Operativo Depreciación Inmueble Maq y Eq (costo de Inmueble Maq y Eq (gasto ad Total Depreciación Capital de Trabajo Activo Corriente Pasivo Corriente Variación en C.Trabajo. Gastos de Capital Activo Fijo (neto de dep.) Activo Fijo (neto antes dep.) Variación en A.F. Impuesto a la Renta FCL
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
58,021
61,411
64,998
48,749
72,814
77,068
81,570
86,335
91,378
96,716
91,711
97,068
102,739
77,054
115,093
121,816
128,933
136,464
144,436
152,874
2,026
2,145
2,270
1,702
2,543
2,691
2,849
3,015
3,191
3,378
93, 737
99,213
105,009
78,757
117,636
124,508
131,781
139,479
147,627
156,251
280,432
296,814
314,153
235,615
351,930
372,488
394,248
417,279
441,655
467,455
383,009
405,384
429,065
321,799
480,659
508,738
538,457
569,912
603,205
638,442
-83,515.12
-5,992.27
-6,342.33
28,727.93 -42,545.73
-7,520.02
-7,959.32
-8,424.29
-8,916.41
-9,437.28
1 ,2 29 ,02 5
1 ,3 00 ,8 21
1 ,3 76 ,8 11
1 ,0 32 ,6 09
1 ,5 42, 36 9
1 ,63 2, 470
1 ,7 27, 83 4
1 ,8 28 ,7 70
1 ,9 35 ,6 01
2, 04 8, 674
668, 517
71,796
75, 990
-344,203
509,760
90,101
95,364
100,935
106,832
113,073
-5,373
-5,687
-6,019
-4,514
-6,743
-7,137
-7,553
-7,995
-8,462
-8,956
-4 27, 87 0
1 00 ,5 07
1 06 ,37 8
4 47 ,4 94
-2 70, 02 2
12 6, 131
1 33, 49 9
14 1, 298
1 49, 55 2
15 8, 289
Definición de la Tasa de Descuento. La tasa de descuento WACC (Costo Capital) * WACC E D
E E D
(Costo Deuda) *
D E D
= Promedio ponderado del capital = Patrimonio = Deuda
De acuerdo con ello, la tasa de descuento a utilizar para determinar el valor patrimonial de Austral bajo el criterio de empresa en marcha esta dado por:
Concepto Tasa libre de Riesgo Riesgo Pais Prima por riesgo de mercado Beta de empresa Beta desapalancado Deuda / patrimonio Costo de capital nominal Costo promedio de la deuda Tasa impositiva Costo de la deuda Deuda / (Deuda + Patrimonio) WACC
Comentario 5.39% 1.94% 5.14% 0.69 0.60 0.26 10.88% 6.52% 37.00% 4.11% 0.20 10%
Tomado de Damodarán Fuente : Ministerio de Economía y Finanzas Tomado de Damodarán Promedio de 19 empresas afines - Damodaran De estados financieros 2008 y patrimonio a valor de mercado De notas a estados financieros 2008 Compuesto por participacion de trabajadores (10%) e I.R. (30%) De estados financieros 2008 y patrimonio a valor de mercado
Aplicando la tasa de descuento al flujo de caja libre de Austral Group, el valo presente patrimonial de la compañía asciende a S/. 725,119.00 miles de soles
Concepto Tasa de Descuento WACC Tasa de crecimineto (g) Valor presente de FCL (S/. 000) Valor presente de la perpetuidad Valor de la empresa en marcha (deuda) Efectivo (EEFF set/09) Valor Patrimonial (miles de S/.)
Valor 9.50% 0.00% 255,965 671,945 927,910 (205,169) 2,378 725,119
Para el cálculo del valor asignado a la perpetuidad, cuya formula es Valor Terminal/(WACC-g), se ha asumido una tasa nula de crecimiento, ello debido a que las variables que podrían afectar su crecimiento se van a mantener constantes; (niveles de desembarque nacional y capacidad de desembarque y de producción). Así mismo este cálculo está hecho sobre la base de los resultados promedio de la compañía durante el periodo de proyección, lo cual incluye la aparición de un fenómeno del Níño cada 15 años. La deuda estructural considera el total de la deuda a largo plazo a diciembre del 2008 la misma cuyo detalle se muestra en el punto 4. del presente documento. Con este valor de S/. 725,119. miles de soles procedemos a calcular el valor de cada una de las acciones representativas de capital social de Austral.
1 Reseña Histórica Austral se constituyó por Escritura Pública de fecha 10 de diciembre de 1996, suscrita ante el Notario Público Dr. Manuel Reátegui Tomatis, con el nombre de Pesquera Industrial Pacífico S. A., el mismo que fue cambiado, por el de Austral Chancay S. A. nombre con el cual quedó registrada en la ficha 5633 As. 1-A del Registro de Sociedades de Huaral el 19 de Agosto de 1997. Mediante Escritura Pública de 15 de setiembre de 1998, la sociedad adecua sus estatutos a la Nueva Ley de Sociedades y cambia su denominación por la de AUSTRAL GROUP S.A.; estos cambios quedan inscritos en el Registro de Sociedades de Huaral, el 29 de setiembre de 1998 en la ficha 60000565. Por Escritura Pública suscrita el 18 de diciembre de 1998 e inscrita en el Registro de Sociedades de Huaral el 07 de enero de 1999, quedó perfeccionada la FUSION, mediante la cual AUSTRAL GROUP S.A. absorbió a Pesquera Arco Iris S.A., constituida el 02 de octubre de 1998 y a Pesquera Austral S. A., constituida el 09 de agosto de 1991. La fusión entró en vigencia el 1º de Diciembre de 1998. El Capital Social de la empresa, después de la Fusión, se fijó en S/. 434,411,250 y AUSTRAL GROUP S.A.A. inscribió sus acciones en la Bolsa de Valores de Lima en enero de 1999, quedando la totalidad de dicho capital representado por anotaciones en CAVALI, es decir en títulos de acciones “desmaterializadas”. La Junta General de Accionistas reunida el 23 de Diciembre de 1999 aprobó la adecuación del Estatuto Social adoptándose la forma de Sociedad Anónima Abierta, por cuanto se superó el número de 750 accionistas. En lo que respecta a la evolución de su patrimonio, la Junta General de Accionistas de AUSTRAL GROUP S.A.A. celebrada el 11 de agosto de 2000 acordó, la reducción del capital social de la empresa de la suma de S/. 434,411,250 a la suma de S/.143,355,712.50. La reducción del capital conjuntamente con la modificación total del Estatuto Social que incluía el cambio de domicilio social de la Provincia de Huaral a la Provincia de Lima quedó formalizada en la Escritura Pública No.3079 del 15 de setiembre de 2000 otorgado ante el Notario Dr. Manuel Reátegui Tomatis. La sociedad quedó así inscrita en la Partida Electrónica N° 11245506 del Registro de Sociedades de Lima. La Junta General de Accionistas de AUSTRAL GROUP S.A.A. reunida el 20 de diciembre de 2000, acordó aprobar la capitalización de créditos y el consecuente aumento del capital social a la suma de S/.223,423,457.40. Asimismo, en ejercicio de la delegación acordada por la Junta General de accionistas, mediante sesión de Directorio de fecha 26 de febrero se aumentó el capital social a S/.283,080,540.60 mediante capitalización de créditos. Mediante Junta General de Accionistas celebrada el 19 de marzo de 2004 se acordó reducir el capital social de la empresa de la suma de S/. 283,080,540.60 a la suma de S/.
17,156,396 nuevos soles, modificando el valor nominal de las acciones de S/.0.33 a S/.0.02. En Junta General de Accionistas del 27 de octubre de 2004, se acordó aumentar el capital social de la suma de S/. 12,867,297.30 a la suma de S/. 32,867,297.30 como consecuencia del aporte dinerario comprometido por Dordogne Holdings, Inc. el cual fue totalmente cancelado antes del 31 de diciembre de 2005. Mediante Junta de Accionistas de fecha 24 de setiembre de 2007, se acordó un aumento de capital por capitalización de resultados acumulados al 31 de diciembre de 2006 en la suma de S/. 213’637,432.45 mediante el incremento del valor nominal de S/. 0.02 a S/. 0.15, elevándose la cifra del capital social a S/. 246’504,729.75. El 12 de marzo de 2008, el Directorio, en virtud de las facultades delegadas por la Junta General de Accionistas de fecha 24 de setiembre de 2007, acordó aumentar el capital social por nuevos aportes de efectivo a la suma de S/.388’504,729.80 representado por 2,590’031,532 acciones con derecho a voto, de un valor nominal de S/. 0.15, las cuales pertenecen una sola serie, todas con los mismos privilegios. El 4 de agosto de 2008, la Junta General de Accionistas aprobó la Reorganización Simple de Austral con la empresa Conservera De Las Américas S.A., mediante el cual se segregaría un bloque patrimonial compuesto por los activos y pasivos relacionados con la planta de Paita, separando el negocio atunero para consumo humano directo. Cabe señalar que el accionista mayoritario de Conservera de Las Américas es Austral.
2 Descripción del Sector Las actividades del sector se rigen por el Decreto Ley Nº 25977 - Ley General de Pesca y su Reglamento, Decreto Supremo Nº 012-2001-PE, normas que fijan la intervención del Estado en esta actividad con el objeto de promover su desarrollo sostenible como fuente de alimentación, empleo e ingresos, asegurar un aprovechamiento responsable de los recursos hidrobiológicos y optimizar los beneficios económicos de la misma, en armonía con la preservación del medio ambiente y la conservación de la biodiversidad. Actualmente, la administración y control de la actividad pesquera en el ámbito nacional le corresponde al Ministerio de la Producción, el cual establece vedas biológicas durante las épocas reproductivas de la anchoveta o cuando se cubre la cuota anual de extracción recomendada por el Instituto del Mar del Perú. Durante los últimos años las actividades extractivas se han desarrollado bajo un régimen provisional de pesca con permisos periódicos de captura en zonas técnicamente recomendables para las actividades de extracción y procesamiento. Durante el 2008, dicho régimen provisional significó, en lo que respecta a la zona norte y centro un total 48 días de pesca. Durante el 2008 se publicó el Decreto Legislativo 1084 Ley Sobre Límites Máximos de Captura Por Embarcación y su Reglamento, con lo cual habrá un ordenamiento pesquero con el fin de mejorar las condiciones para su modernización y eficiencia, promover su desarrollo sostenido como fuente de alimentación, empleo e ingresos y asegurar el aprovechamiento responsable de los recursos hidrobiológicos, en armonía con la preservación del medio ambiente y la conservación de la biodiversidad. Dicho sistema entrará en vigencia en el año 2009. En el año 2008, el sector pesquero mostró un leve crecimiento, respecto al año 2007 esto se debió principalmente por la mayor captura de anchoveta destinada a la industria de la harina (6,086.0 miles de TM durante el 2007 frente a 6’126.2 miles de TM en el 2008). Austral a diciembre de 2008 contaba con licencias vigentes para 5 plantas de harina y aceite de pescado, 1 planta para la producción de conservas y 1 planta de congelados, estratégicamente distribuidas a lo largo del litoral .
Asimismo, a diciembre del 2008 Austral contaba con 31 embarcaciones, con una capacidad total de carga neta de 12,950.6m3 más 508.9m3 de licencia disponible por el reciente siniestro de una embarcación para la pesca de anchoveta, a esto se agregan 2,247 m3, correspondiente al alquiler de embarcaciones de Cormar S.A con lo hacen un total de 15,707 m3 de capacidad de carga neta, y 4, 403.6 m3 para la pesquería de consumo humano directo.
Capacidad de Procesamiento / Producción
Licencia
Harina de Pescado Coishco Huarmey Chancay Pisco Ilo TOTAL
80 113 100 120 100
TM / Hora TM / Hora TM / Hora TM / Hora TM / Hora
513
TM / Hora
15,029
Cjas/Turno
15,029
Cajas / Hora
Conservas de pescado Coishco
TOTAL Congelado de pescado Coishco TOTAL
Tipo de Pesquería / Carga neta
275
TM / Día
275
TM / Día
Propias M3
Propias ( * ) M3
Embarcaciones pesca CHI
12,951
509
Embarcaciones pesca CHD
4,404
TOTAL M3 13,460
En alquiler (**) M3 2,247
4,404
( * ) Licencia Embarcación recientemente siniestrada ( ** ) De Afiliada
La captura total de la flota de Austral en el año 2008 fue de 461,810 toneladas, lo que significó un aumento de 11.4 % en comparación con el 2007.
TOTAL M3 15,707 4,404
Captura Total T .M. 500,000 400,000 . 300,000 M . T 200,000
100,000 2,006 Flota Propia Fishmeal
2,007
Flota en alquiler (de Cormar)
2,008 Flota Propia Seafood
Desempeño Operativo por Unidades de Negocio Harina y Aceite de pescado Desembarque: El desembarque nacional de especies pelágicas destinada a la harina y aceite de pescado según PRODUCE, fue de 6,126.2 miles de TM de las cuales 483, mil TM fueron descargadas en nuestras plantas; 4.9% más que año 2007 cuyo volumen fue de 461 mil T.M. Desembarque para Harina y Aceite de Pescado 600,000 500,000 400,000 . M . 300,000 T 200,000 100,000 0
2,006
2,007 Flota Propia
2,008
Flota Terceros
Producción de Harina: En el año 2008, la producción total de harina de pescado en el Perú fue de de 1’408.5 miles de TM, mostrando una tendencia positiva respecto del año anterior. La producción de harina de pescado de Austral alcanzó las 121’916 TM, lo que significó una ligera disminución de – 3.9 % en comparación con el año 2007.
Producción de Harina de Pescado 140,000 120,000 100,000 . M . T
80,000 60,000 40,000 20,000 2,006
2,007
Harina secada a vapor
2,008
Harina secada a fuego directo
Producción de Aceite La producción nacional de aceite de pescado alcanzó las 296,1 miles de TN.
La producción de Austral de aceite de pescado alcanzó las 25,698 TN, -10.8% menos que el año anterior.
Producción de Aceite de Pescado 35,000 30,000 25,000
.20,000 M . T 15,000 10,000 5,000 -
2,006
2,007
2,008
Venta de Harina: En el año 2008, las exportaciones de harina a nivel país alcanzaron un total de 1’563.7 miles de TM representando un incremento de 23.7% comparado con el año 2007 que fue de 1’263.8 miles de TM. El precio promedio a nivel nacional de harina de pescado disminuyó de US$ 957.68 en el 2007 a US$ 903.67 en el 2008.
Las exportaciones de harina de pescado de Austral ascendieron a US$ 116.5 millones representando el 7.5% del total de las exportaciones de la industria pesquera. El destino de la mayor parte de las ventas de harina de pescado fue el continente asiático. Austral efectúa sus ventas en los cinco continentes, estrategia que le ha permitido aprovechar las variaciones en la demanda de algunos mercados. El precio promedio por tonelada de harina exportada por Austral fue de US$ 967 frente a $ 1,053 del año anterior. El precio de venta de la harina de Austral es el más alto de la Industria Pesquera Nacional, superando en 7.6% al precio promedio registrado por el resto del sector.
Ventas de Harina de Pescado - (US$ ,000) 140,000 120,000 0 0 0 ,
100,000 80,000
$ S U
60,000 40,000 20,000 -
2,006
2,007 MERCADO LOCAL
2,008
EXPORTACIONES
Ventas de Harina de Pescado - T.M. 140,000 120,000 100,000 . 80,000 M . T 60,000
40,000 20,000 -
2,006
2,007 MERCADO LOCAL
2,008
EXPORTACIONES
Venta de Aceite: En el año 2008, las exportaciones de aceite de pescado de Perú fueron de 234.8 miles de TM, representando una disminución de -23.2% en comparación con el año 2007 que fueron de 305.7 miles de TM. El precio promedio a nivel nacional del aceite de pescado exportado aumentó de US$ 775.88 en el 2007 a US$ 1,533.00 en el 2008 . En Austral las ventas de aceite fueron de US$ 34.1 millones, mayor en un 67% respecto a las registradas en el año 2007.
El precio de venta promedio de Austral del aceite de pescado durante el año 2008 fue de US$ 1,691 superior al promedio de US$ 765 registrado en el año 2007.
Ventas de Aceite de Pescado - (US$ ,000) 40,000 35,000 30,000 0 25,000 0 0 , $ 20,000 S U 15,000
10,000 5,000 -
2,006
2,007 MERCADO LOCAL
2,008
EXPORTACIONES
Ventas de Aceite de Pescado - T.M. 30,000 25,000 20,000
. M . 15,000 T
10,000 5,000 -
2,006
2,007 MERCADO LOCAL
2,008
EXPORTACIONES
Conservas de Pescado Desembarque Conservas Al igual que el año anterior, la actividad industrial de consumo humano directo se vio perjudicada por la menor disponibilidad de jurel y caballa destinados al consumo humano directo en nuestro litoral. Sin embargo, la descarga en las plantas de Austral, destinada a la producción de conservas y congelado de pescado fue de 74,465 TN, 24.2% menos que la descarga del año 2007. Desembarque para Seafood T.M. 140,000 120,000 100,000 . 80,000 M . T 60,000
40,000 20,000 -
2,006
2,007 Flota Propia
2,008
Flota Terceros
Producción Conservas En el año 2008 la producción de conservas fue de 1’919,191 cajas, lo que significó una disminución del -5.5% con relación al año 2007.
Producción de Conservas - Cajas 3,500,000 3,000,000 2,500,000 s2,000,000 a j a C1,500,000 1,000,000 500,000 -
2,006
2,007
2,008
Ventas Conservas El valor total de las ventas de conservas durante el año 2008 ascendió a US$ 41.4 millones lo que representó un aumento del 6.3% respecto al año anterior en que se vendió US$ 38.3 millones.
Por otro lado, el volumen de cajas vendidas tuvo una disminución de -15.9%. De la cifra total de ventas, el 70% corresponde a ventas de exportación y el 30 % a ventas en el mercado local. Durante el año 2008 exportamos conservas de pescado por un valor total de US$ 26.9 millones, lo que representó un aumento del 11.3% respecto del año anterior, en el que se exportó US$ 24.2 millones. Ventas de Conservas - (US$ ,000) 45,000 40,000 35,000 0 30,000 0 0 , 25,000 $ S 20,000 U
15,000 10,000 5,000 -
2,006
2,007 MERCADO LOCAL
2,008
EXPORTACIONES
El volumen de cajas exportadas fue de 1’376,224, lo que significó una disminución de 2.4% en comparación a los 1’409,699 exportados el año 2007. El precio promedio de la caja de conservas exportada fue de US$ 19.5 superior en 14.% respecto al precio promedio registrado en el 2007 que fue de US$ 17.1.
Ventas de Conservas - Cajas 2,500,000 2,000,000 s1,500,000 a j a C1,000,000
500,000 -
2,006
2,007 MERCADO LOCAL
2,008
EXPORTACIONES
El valor total de nuestras ventas en el mercado nacional fue de US$ 14.5 millones, mostrando una disminución de -1.8% con relación al año anterior, en el cual se vendió un total de US$ 14.8. Las principales marcas propias comercializadas por AUSTRAL GROUP S.A.A. para conservas son:
PORTOLA OLA BAYOVAR
3 Situación Económico Financiero. AUSTRAL GROUP S.A.A. Balance General al 31 de Diciembre del 2008 (en miles S/.) Cuenta
2004
2005
2006
2007
2008
Activo Activo Corriente
Efectivo y Equivalentes de efectivo Inversiones Financieras Venta Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) Relacionadas (neto) Otras Cuentas por Cobrar (neto) Existencias (neto) Gastos Contratados por Anticipado Otros Activos Total Activo Corriente
4,408
13,834 6,721 15,407 46,949 3,828
0.00%
8,389 0 0 61,877 48 9,898 117,522 1,115 1,326
15.73%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.56%
17,179
0.00%
0.00%
0.00%
1.75% 0.85% 1.95% 5.95% 0.48%
20,646 55 14,135 61,017 3,910
0.00%
91,147
2.31%
0.00%
11.55%
116,942
2.78% 0.01% 1.90% 8.21% 0.53%
0.16%
2,023 3,654 3,654 26,408 18,551 15,840 136,310 0 4,362
0.52%
3,452 3,570 3,570 35,661 1,046 35,347 135,662 0 5,402
200,175
24.84%
207,148
24.50%
220,140
21.30%
0.01%
0.01% 66.99% 0.08%
225,217 0 516,289 71,266 584
21.79%
0.24%
50 0 566,491 71,266 697
66.68%
1.04% 0.00% 0.00% 7.68% 0.01% 1.23% 14.59% 0.14%
0.24% 0.43% 0.43% 3.12% 2.19% 1.87% 16.12% 0.00%
0.33% 0.35% 0.35% 3.45% 0.10% 3.42% 13.13% 0.00% 0.52%
Activo No Corriente
Inversiones Financieras Cuentas por Cobrar Comerciales Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) Activos Intangibles (neto) Otros Activos
84.27%
0.00%
626,569 0 0
0.00%
50 0 537,297 66,265 1,952
698,244
88.45%
626,617
84.27%
605,564
75.16%
638,504
75.50%
813,356
78.70%
789,391
100.00%
743,559
100.00%
805,739
100.00%
845,652
100.00%
1,033,496
100.00%
662,535 0 0
83.93%
Total Activo No Corriente TOTAL ACTIVO
0.00%
0.00%
0.00% 8.22%
0.00% 8.43%
0.00% 49.96% 6.90% 0.06%
Pasivo y Patrimonio Pasivo Corriente
Sobregiros Bancarios
0
0.00%
463
0.06%
4
0.00%
82,877
9.80%
98,746
9.55%
Obligaciones Financieras
60,063
7.61%
64,472
8.67%
60,786
7.54%
37,725
4.46%
41,590
4.02%
Parte Corriente de las Deudas a LP
45,187
Cuentas por Pagar Comerciales
48,861
6.19%
25,361
3.41%
34,389
4.27%
37,050
4.38%
33,052
3.20%
243
0.03%
2,500
0.34%
81
0.01%
0
0.00%
6,191
0.60%
Otras Ctas por Pagar a P. Relacionadas
83,769
A diciembre del 2008, los activos totales de Austral ascendieron a S/. 1,033,496 miles de soles, de los cuales el 78.70% corresponde a los activos fijos compuestos en su mayoría por embarcaciones pesqueras y plantes de procesamiento. AS mismo el total de activos ha sido 22% mayor con respecto al cierre del 2007, debido principalmente al incremento en inversiones financieras. Al cierre del 2005 el total de activos de Austral fue de S/. 743,559 miles de soles, 5.8% por debajo de los registrado a diciembre del 2004, principalmente por la ventas de las subsidiarias Metalpack y Parmaso Construcciones. Los pasivos totales de Austral al cierre del 2008 fueron de S/. 505,367 miles de soles, 0.25% mayor que al cierre del 2007, principalmente debido al incremento de cuentas por pagar diversas relacionadas con el negocio. En cuanto a la reducción de pasivos observado para el año 2005 con respecto al año 2004 se debe a las medidas implantadas en lo que se refiere a la parte financiera y operativa bajo la nueva administración estando compuesto principalmente por al deuda financiera (65.1%), impuestos y participaciones diferidos (21.2%) y cuentas por pagar comerciales (5.4%).
AUSTRAL GROUP S.A.A. Estado de Perdidas y Ganancias al 31 de Diciembre del 2008 (en miles S/.) Cuenta
2004
2005
2006
2007
2008
247,604.00
382,417.00
548,697.00
583,827.00
585,823.00 16,726.00
Ingresos Operacionales
Ventas Netas (ingresos operacionales) Otros Ingresos Operacionales
247,604.00
100.00%
382,417.00
100.00%
548,697.00
100.00%
583,827.00
100.00%
602,549.00
100.00%
42,910.00
17%
97,755.00
26%
207,054.00
38%
186,436.00
32%
199,939.00
33%
Utilidad Operativa
-24,581.00
-10%
31,104.00
8%
135,755.00
25%
116,219.00
20%
131,911.00
22%
Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta
181,286.00
73.22%
5,999.00
1.57%
111,261.00
20.28%
104,043.00
17.82%
92,180.00
15.30%
Total de Ingresos Brutos Utilidad Bruta
Al cierre del 2008 la empresa muestra mejor margen bruto y mejores ingresos obtenidos principalmente por los mejores precios de la harina de pescado. Dado que se presentan mayores gastos operativos y financieros se observó un decremento de la utilidad neta del ejercicio en 15.58%, las cuentas principales que incrementaron fueron los gastos en personal y los gastos de ventas. Al 31 de diciembre del 2008 la estructura financiera de la compañía muestra los siguientes ratios:
Ratio
2008
2007
159.400
161.151
EBITDA/Gastos Financieros
5,97x
5,44x
Cobertura de servicio de la deuda
2.39x
2.39x
Total Deuda Financiera/Patrimonio
39%
60%
Total Deuda Financiera/EBITDA
1,29x
1,27x
EBITDA (miles de soles)
La deuda financiera de la Compañía al final del año 2008 muestra una cifra similar a la del año 2007, tal como se puede ver en el siguiente cuadro:
Deuda Estructural Miles de
2008
2007
Deuda Concursal
23.394
22.812
Leasing
56.383
42.606
DnB Nor ASA (Noruega)
89.001
94.487
Scotiabank Peru S.A.A
28.407
35.434
7.984
9.425
205.169
204.764
Soles
Otros Total Deuda
4
Valor de las acciones representativas de capital social de Austral Group S.A.A. Los Métodos de valorización que se desarrollan en el presente documento son los siguientes: Valor Contable de la sociedad. Valor de la sociedad como negocio en marcha.
Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de realización de la presente valorización.
4.1 Valor Contable de la Sociedad. Para Determinar el valor contable de las acciones representativas de capital social de Austral, se utilizó el balance general de la compañía al 30 de setiembre del año 2009 que son los mas detallados que la empresa prepara y que son remitidos a la CONASEV. Asimismo, del análisis efectuado a sus estados financieros de Austral se ha concluido que no existen partidas contables que pudieran tener algún tipo de ajustes que pudiera afectar el valor contable de la empresa.. Así el valor contable de las acciones representativas de capital social de Austral está dado por: Valor Patrimonial Valor contable - Acciones comunes - Acciones de inversión Total Valor Contable
(Miles de Soles)
S/. S/.
388,504.730 2.037
S/.
388,506.767
Soles por acción
S/. 0.15 S/. 0.02
4.2 Valor Como Negocio en Marcha de Austral Group S.A.A. La metodología internacionalmente aceptada para definir el valor económico de una empresa o negocio en marcha es a través del modelo de flujo de caja libre descontado; y comienza con la determinación del valor total de la empresa para todos los inversionistas, tanto dueños del total de acciones como acreedores. Para estimar el valor de todas las acciones de ésta se calcula el valor presente del total de pagos que hace a sus accionistas. De igual modo para estimar su valor empresarial se calcula el valor presente del flujo de efectivo libre del que dispone para pagar a todos sus inversionista, tanto acreedores como accionistas. 4.2.1 Antecedentes. En 1998 y 199 Austral tuvo perdidas importantes debido, entre otros factores, a la presencia del fenómeno “El Niño”, al incremento de los costos operativos y al alto costo financiero producto del elevado nivel de endeudamiento. Por ello el año 2000 la empresa celebre con sus acreedores un Acuerdo Global de Refinanciación (AGR), bajo el marco legal del Concurso Preventivo ante el INDECOPI. Así mismo factores climatológicos inesperados afectaron la generación de caja de la empresa, e hicieron que no se pudiera cumplir con el pago de las cuotas pactadas, siendo el AGR modificado en diversas oportunidades. 4.2.2
Supuestos. Las proyecciones se han efectuado en forma anual. Las proyecciones están denominadas en Nuevos Soles en términos nominales. Se ha asumido al presencia del Fenómeno del niño cada 15 años. En este sentido se ha modelado que ello ocurrirá en el año 2012. Al 2009, no se preveía la presencia de dicho fenómeno para el año.
Ello conlleva a efectuar una proyección con un horizonte de 10 años, hasta el año 2018, con ello el calculo del valor terminal estará dado por los resultados promedio durante el periodo de proyección el cual incorporaría la presencia del fenómeno del Nió con una periodicidad de 15 años. 4.2.3
Estado de Ganancias y Pérdidas proyectado. Sobre la base de los supuestos desarrollados en el punto precedente a continuación mostramos el Estado de Resultados Proyectado. Miles de Soles (S/. 000 )
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Ingresos Operacionales
Ventas Netas (ingresos operacionales) Otros Ingresos Operacionales Total de Ingresos Brutos
637,748
675,004
714,436
535,827
800,344
847,098
896,583
948,959
1,004,395
1,063,069
Utilidad Bruta
180,991
191,564
202,755
152,066
227,136
240,405
254,448
269,312
285,045
301,697
Utilidad Operativa
58,021
61,411
64,998
48,749
72,814
77,068
81,570
86,335
91,378
96,716
Resultado antes de Part. e I.R.
82,405
87,218
92,313
69,235
103,414
109,455
115,849
122,617
129,780
137,361
Utilidad Neta del Ejercicio
57,381
60,734
64,281
48,211
72,011
76,218
80,670
85,383
90,371
95,650
Como se puede apreciar, los ingresos proyectados en temporada normal de pesca asciende de S/. 637. millones a S/.1,063. millones, de acuerdo a los niveles estimados con la tasa de crecimiento del PBI del sector. Se ha estimado un fenómeno del Niño en el año 2012 que afecta los ingresos de S/.535. millones. La inclusión de un fenómeno del Niño en el año 2012 es un supuesto válido para cualquier proyección en el sector pesquero debido a que este fenómeno se ha repetido en un lapso aproximado de cada 15 años con un nivel de intensidad relativamente importante. Es por ello que se ha asumido eta ocurrencia para el año 2009, considerando que los últimos de gran intensidad fueron entre los años 1982-1983 y 1997-1998. 4.2.4
Flujo de Caja Libre Proyectado Para la elaboración del flujo de caja libre proyectado se ha considerado variaciones del capital de trabajo en funciona de las cifras que tiene la empresa en el balance general como resultado del la diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes. Así mismo se considera la depreciación como porcentaje del nivel de ventas brutas promedio de los periodos base. El impuesto a la renta es también considerado como promedio de las cifras de impuesto a la renta de los periodos que tomamos como base (tomados de las notas de los estados financieros de cada año).
Miles de Soles (S/. 000 )
Margen Operativo Depreciación Inmueble Maq y Eq (costo de Inmueble Maq y Eq (gasto ad Total Depreciación Capital de Trabajo Activo Corriente Pasivo Corriente Variación en C.Trabajo. Gastos de Capital Activo Fijo (neto de dep.) Activo Fijo (neto antes dep.) Variación en A.F. Impuesto a la Renta FCL
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
58,021
61,411
64,998
48,749
72,814
77,068
81,570
86,335
91,378
96,716
91,711
97,068
102,739
77,054
115,093
121,816
128,933
136,464
144,436
152,874
2,026
2,145
2,270
1,702
2,543
2,691
2,849
3,015
3,191
3,378
93, 737
99,213
105,009
78,757
117,636
124,508
131,781
139,479
147,627
156,251
280,432
296,814
314,153
235,615
351,930
372,488
394,248
417,279
441,655
467,455
383,009
405,384
429,065
321,799
480,659
508,738
538,457
569,912
603,205
638,442
-83,515.12
-5,992.27
-6,342.33
28,727.93 -42,545.73
-7,520.02
-7,959.32
-8,424.29
-8,916.41
-9,437.28
1 ,2 29 ,02 5
1 ,3 00 ,8 21
1 ,3 76 ,8 11
1 ,0 32 ,6 09
1 ,5 42, 36 9
1 ,63 2, 470
1 ,7 27, 83 4
1 ,8 28 ,7 70
1 ,9 35 ,6 01
2, 04 8, 674
668, 517
71,796
75, 990
-344,203
509,760
90,101
95,364
100,935
106,832
113,073
-5,373
-5,687
-6,019
-4,514
-6,743
-7,137
-7,553
-7,995
-8,462
-8,956
-4 27, 87 0
1 00 ,5 07
1 06 ,37 8
4 47 ,4 94
-2 70, 02 2
12 6, 131
1 33, 49 9
14 1, 298
1 49, 55 2
15 8, 289
4.2.5
Definición de la Tasa de Descuento. La tasa de descuento WACC (Costo Capital) * WACC E D
E E D
(Costo Deuda) *
E D
= Promedio ponderado del capital = Patrimonio = Deuda
Costo de Capital
=
Tasa libre de riesgo
+
Tasa de riesgo país
Costo Deuda
=
Costo de la deuda
x
(
Beta desapalancado
D
1 -
Beta empresa
+
Tasa Impositiva (Part e I.R.)
x
Prima de riesgo de mercado
)
Beta apalancado = 1+
Deuda X Patrmonio
(
1-
Tasa Impositiva (Part e I.R.)
)
De acuerdo con ello, la tasa de descuento a utilizar para determinar el valor patrimonial de Austral bajo el criterio de empresa en marcha esta dado por:
Concepto Tasa libre de Riesgo Riesgo Pais Prima por riesgo de mercado Beta de empresa Beta desapalancado Deuda / patrimonio Costo de capital nominal Costo promedio de la deuda Tasa impositiva Costo de la deuda Deuda / (Deuda + Patrimonio) WACC
Comentario 5.39% 1.94% 5.14% 0.69 0.60 0.26 10.88% 6.52% 37.00% 4.11% 0.20 10%
Tomado de Damodarán Fuente : Ministerio de Economía y Finanzas Tomado de Damodarán Promedio de 19 empresas afines - Damodaran De estados financieros 2008 y patrimonio a valor de mercado De notas a estados financieros 2008 Compuesto por participacion de trabajadores (10%) e I.R. (30%) De estados financieros 2008 y patrimonio a valor de mercado
Aplicando la tasa de descuento al flujo de caja libre de Austral Group, el valo presente patrimonial de la compañía asciende a S/. 725,119.00 miles de soles
Concepto
Valor
Tasa de Descuento WACC Tasa de crecimineto (g) Valor presente de FCL (S/. 000) Valor presente de la perpetuidad Valor de la empresa en marcha (deuda) Efectivo (EEFF set/09) Valor Patrimonial (miles de S/.)
9.50% 0.00% 255,965 671,945 927,910 (205,169) 2,378 725,119
Para el cálculo del valor asignado a la perpetuidad, cuya formula es Valor Terminal/(WACC-g), se ha asumido una tasa nula de crecimiento, ello debido a que las variables que podrían afectar su crecimiento se van a mantener constantes; (niveles de desembarque nacional y capacidad de desembarque y de producción). Así mismo este cálculo está hecho sobre la base de los resultados promedio de la compañía durante el periodo de proyección, lo cual incluye la aparición de un fenómeno del Níño cada 15 años. La deuda estructural considera el total de la deuda a largo plazo a diciembre del 2008 la misma cuyo detaller se mostró en el punto 4. del presente documento. Con este valor de S/. 725,119. miles de soles procedemos a calcular el valor de cada una de las acciones representativas de capital social de Austral. Valor del patrimonio de Austral como empresa en marcha es de S/.725,119,057 soles. Número de acciones = 2,590,031,532 Valor de cada acción = S/. 0.2800 Valor Patrimonial Valor patrimonial como negocio en marcha.
(Miles de Soles)
S/.
725,119,057
Soles por acción
S/. 0.28
(2,590,031,532 acciones )
4.3 Precio Promedio Ponderado de las Acciones. El precio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la formulación del presente documento esta comprendido desde enero del 2009 a junio del 2009. Para ello se toma el número de acciones negociadas en cada fecha y los montos que implicaron dichas transacciones con lo cual el precio promedio ponderado está dado de la siguiente manera:
Fec ha
Acc iones Negociadas
Monto Efectiv o
Precio Promedio
Volumen
(nuevos soles)
Ponderado
Ene-09 Feb-09
14,394,067 11,486,577
3,495,772 2,313,411
0.243 0.202
Mar-09 Abr-09
35,318,118 33,931,603
8,217,492 8,501,011
0.235 0.251
May-09 Jun-09 Total
63,894,556 94,155,615 253,180,536
18,647,432 35,668,436 76,843,554
0.296 0.384 0.320
5 Análisis de sensibilidad. El análisis de sensibilidad es aplicable para el criterio de valorización de empresa en marcha. Las variables mas importantes son las que se han analizado el efecto que podría tener en el valor de las acciones de la empresa. Para ellos, se ha definido como variables críticas: el valor actual del FCL así como la tasa de descuento WACC.
Del análisis de sensibilidad concluimos que antes un cambio en +/- 5% del valor actual del flujo de caja libre la variación en el precio de la acción se da en +/- 0.01 soles (1 céntimo). Sin embargo la variación en la tasa de descuento WACC, ocasiona una variación directa en el precio de la acción en +/- 0.03 soles (3 céntimos).
6 Conclusiones. Soles por Acción
Valor actual F.C. Libre
231,008,487 243,166,828 255,965,082 268,763,336 282,201,503
7.70%
8.55%
WACC 9.50%
S/. 0.33
S/. 0.30
S/. 0.27
S/. 0.25
S/. 0.23
S/. 0.34
S/. 0.30
S/. 0.28
S/. 0.25
S/. 0.23
S/. 0.34
S/. 0.31
S/. 0.28
S/. 0.26
S/. 0.24
S/. 0.35
S/. 0.31
S/. 0.28
S/. 0.26
S/. 0.24
S/. 0.35
S/. 0.32
S/. 0.29
S/. 0.27
S/. 0.25
10.45% 11.50%
A continuación mostramos el valor de las acciones representativas de capital social de Austral Group, de acuerdo a cada uno de los criterios empleados para su valorización: 1. Valor contable: S/. 0.15 por acción. 2. Valor como empresa en marcha: S/. 0.28 por acción. 3. Valor según cotización de las acciones: S/. 0.32 por acción.
De acuerdo con estas cifras y métodos, estimamos que el criterio que más se aproxima al valor de la empresa a la fecha en que se realiza el presente estudio de valorización es el método de valorización como empresa en marcha, con lo cual el valor de cada una de las acciones sería de S/. 0.28. Este criterio es el mas adecuado porque refleja con mayor precisión la situación actual de la compañía, la misma que ha cambiado de manera importante tras el incremento de los niveles de venta de la compañía. Asimismo debido a que la empresa se encuentra actualmente en una situación operativa, en m marcha, es que el criterio mencionado resulta el más adecuado. Asimismo, en el se incorpora, en sus proyecciones, la mejor estimación posible de lo que pueda suceder en el futuro y como impacta en sus resultados y en su valor.
