UD1 INTRODUCCIÓN

UNIDAD DIDÁCTICA 1

INTRODUCCIÓN

MÁSTER UNIVERSITARIO DE GESTIÓN Y DISEÑO

DE PROYECTOS E INSTALACIONES CURSO 2014-2015

ASIGNATURA EVALUACIÓN ECONÓMICO – FINANCIERA DE PROYECTOS

MÁSTER DE GESTIÓN Y DISEÑO DE PROYECTOS E INSTALACIONES

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MASTER EN GESTIÓN Y DISEÑO DE PROYECTOS E INSTALACIONES

UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN

ÍNDICE Página

OBJETIVOS. ................................................................................................................................. 5 INTRODUCCIÓN........................................................................................................................... 7 1.1. CONCEPTO DE INVERSIÓN..................................................................................... 10 1.2. CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES................................................................ 14 1.3. ETAPAS EN EL ESTUDIO DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN ............................ 16 1.4. LA INVERSIÓN COMO OPERACIÓN FINANCIERA. ............................................... 17 1.5. MÉTODOS DE EVALUACIÓN ECONÓMICO – FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN........................................................................................................................... 20 1.6. DEFINICIONES. PARÁMETROS DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN. ................. 21 1.6.1. EL IMPORTE DE LA INVERSIÓN, K ................................................................ 21 1.6.2. LA VIDA DEL PROYECTO, N ........................................................................... 21 1.6.3. LOS FLUJOS DE CAJA, RJ .............................................................................. 23 RESUMEN................................................................................................................................... 29


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OBJETIVOS. Conocer la terminología básica relacionada con el análisis de viabilidad de proyectos Conocer la tipología básica de inversiones. Conocer los parámetros básicos para caracterizar una inversión o proyecto desde el punto de vista de su análisis económico – financiero. Conocer los factores que afectan a la metodología del análisis económico financiero de inversiones.


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INTRODUCCIÓN La moderna Teoría Financiera establece la asignación eficiente de recursos a aquellos elementos que sean necesarios para la realización de la actividad productiva. El objetivo es contribuir, a través de estos objetivos funcionales (financiero) y de negocios (según la actividad) a la consecución de los objetivos generales corporativos y globales de la empresa. Para ello, es requisito previo valorar y analizar todas las posibilidades de inversión que la empresa tiene a su disposición en un momento dado. Existen múltiples motivos para justificar esta valoración previa. Entre ellos:

- La existencia de limitaciones técnicas de incompatibilidad o de exclusión entre los proyectos.

- La existencia de restricciones financieras que impiden llevar a cabo todos los proyectos que se consideran rentables tras su valoración y análisis.

La valoración y análisis de un proyecto de inversión deben hacerse partiendo de toda la información disponible al respecto. Esta información debe ser suficiente para delimitar las condiciones financieras que caracterizan a dicho proyecto de inversión. Toda esta información debe ser analizada y presentada en una magnitud que debe ser capaz de mostrar la conveniencia que supone la puesta en marcha del proyecto en cuestión.

Es decir, debemos obtener una referencia que exprese de qué forma el proyecto contribuye a la consecución del objetivo financiero (funcional) de maximizar el valor de mercado de la empresa para sus propietarios.

La realización de un proyecto de inversión rentable produce un aumento de los beneficios de la empresa. Es decir, incrementa la posibilidad de que se produzca un mayor reparto de dividendos. Esto traerá consigo unas mayores expectativas respecto a ese futuro reparto de dividendos. A su vez, estas expectativas se traducirán en un aumento del valor de las acciones o participaciones y, por lo tanto, un aumento en el valor de la empresa.


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EVALUACIÓN ECONÓMICO – FINANCIERA DE PROYECTOS

En esta asignatura analizaremos una serie de modelos de análisis económico – financiero de proyectos de inversión y los aplicaremos al sector agroalimentario y ambiental. Así, estudiaremos los modelos del Valor Anual Neto (VAN), de la Relación Beneficio / Inversión, del Plazo de Recuperación y de la Tasa Interna de Rendimiento (TIR).

Partiremos de las siguientes premisas:

- Se suponen conocidas con total certeza las corrientes de pagos y de cobros que definen un proyecto de inversión. Es decir, trabajaremos en un contexto de certeza a la hora de tomar decisiones.

- El mercado de capitales es perfecto. Es decir, ofrece un tipo de interés al cual las empresas pueden invertir y financiarse sin limitación alguna. Al no existir escasez de recursos financieros, el tipo de interés del mercado supone la frontera que discrimina qué inversiones son rentables y cuáles no lo son. Este tipo de interés se constituye, de este modo, en el coste de capital de la empresa.

- Los proyectos de inversión no mantienen entre ellos relación alguna de dependencia.

Así, la realización de uno de ellos ni facilita ni dificulta la

realización de los restantes.

- Los proyectos de inversión son totalmente fraccionables. Es decir, se pueden realizar todo o sólo una parte de ellos. En términos monetarios, la empresa puede invertir en un proyecto cualquier cantidad de dinero por muy pequeña que ésta sea.

- Únicamente se toman en cuenta las inversiones existentes en el momento actual y no las que puedan darse en el futuro.

- La situación económica es estable en cuanto a precios (no hay inflación) y el sistema impositivo no grava el beneficio empresarial.

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Es obvio que estos supuestos configuran un sistema ideal. Los utilizaremos desde criterios estrictamente pedagógicos para entender, plantear y solucionar estas cuestiones en un primer momento. Paulatinamente, iremos eliminado premisas con el objeto de realizar el análisis en un contexto de decisión más real.


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1.1.

CONCEPTO DE INVERSIÓN.

La definición más intuitiva, obvia e inmediata, sin entrar en el ámbito específico de este manual, que se puede dar del acto de invertir, es que, a través de éste, se pretende el cambio de una satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia, por la esperanza de una satisfacción mayor en el futuro que se adquiere y de la cual el bien invertido es el soporte. Invertir consiste en adquirir unos determinados bienes (de naturaleza productiva o no), sacrificando para ello unos capitales financieros con la esperanza de obtener unos ingresos (rentas) futuros. Por lo tanto, en todo acto de invertir intervienen los siguientes elementos:

1. Una persona (sujeto) que invierte, ya sea física o jurídica. 2. Un objeto en que se invierte, el cual puede ser de naturaleza muy diversa. 3. El coste que supone la renuncia a una satisfacción en el presente. 4. La esperanza de una recompensa en el futuro que es el beneficio esperado.

Así, podemos decir que invertir es desprenderse de un bien económico, cuyo valor más un beneficio esperamos obtener en un futuro. Tal y como veremos más adelante, se debe invertir siempre y cuando se genere un excedente marginal derivado de este proyecto de inversión que sea superior al coste marginal que supone su puesta en marcha. En ese sentido, se entiende por:

–

Excedente marginal: Es el beneficio derivado de desarrollar el proyecto de inversión. Se mide a través de la rentabilidad económica. Esta magnitud suele venir expresada tanto por ciento. Mide la capacidad generadora de renta de los activos de la empresa o capitales invertidos y es independiente de la estructura financiera o composición del pasivo. Es el ratio o indicador que mejor expresa la eficiencia económica de la empresa. Se obtiene dividiendo el beneficio total anual de la empresa antes de deducir los intereses de las deudas o coste del capital ajeno por el activo total, multiplicado por 100.

–

Coste marginal: Se entiende por coste marginal el aumento o disminución del coste de producción conforme aumenta o disminuye el número de unidades de

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producto elaboradas o el número de servicios prestados.

Se medirá a través

del coste de capital de la empresa

Asociado al concepto de inversión, tenemos el de capital. Son conceptos relacionados que tienen muchas similitudes pero que no son idénticos. ¿Cuál es la diferencia? Para intentar explicar la diferencia entre ambos conceptos quizá lo más sencillo es recurrir a la diferencia entre variable stock y variable flujo. El concepto de capital responde a la idea de stock, mientras que el concepto de inversión responde a la idea de flujo.

La inversión en un determinado periodo de tiempo viene dada por la diferencia entre el stock de capital existente al final y al comienzo de dicho periodo de tiempo. Cuando esta diferencia es positiva, decimos que hay inversión (formación de capital), y cuando es negativa decimos que hay desinversión (consumo de capital). Pero, ¿qué es capital? De capital, y por lo tanto de inversión, se puede hablar desde 3 perspectivas diferentes. Así, tenemos las perspectivas jurídica, económica y financiera. Estas 3 perspectivas no implican que toda inversión las reúna, tal y como se puede ver en la Tabla 1.

Es posible afirmar que, en principio, toda inversión económica o financiera es a su vez una inversión jurídica, ya que se adquiere la propiedad del elemento (material o inmaterial) correspondiente. Sin embargo, la afirmación contraria no es cierta, ya que existen inversiones jurídicas que no son financieras ni económicas. Un ejemplo de esto puede ser la compra de una finca rústica para recreo o de una nevera por parte de una familia.

Por otra parte, existen ciertas inversiones

económicas que son a su vez inversiones financieras, pero no todas las inversiones económicas son al mismo tiempo financieras, ni viceversa.

Un

ejemplo de inversión económica que no es a su vez una inversión financiera se produce si dicha inversión se financia con beneficios retenidos en una empresa (en lugar de repartirlos entre los propietarios).

Además, una inversión financiera, como puede ser la compra de acciones en el mercado secundario, no supone una inversión económica. Esto es así ya que lo MÁSTER DE GESTIÓN Y DISEÑO DE PROYECTOS E INSTALACIONES

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único que se hace es transferir un derecho de propiedad sobre unos elementos productivos ya existentes.

Por ello, el stock de capital económico sigue siendo el

mismo.

Sin embargo, la compra de acciones o participaciones procedentes de una ampliación de capital en el mercado primario, llevada a cabo para aumentar la capacidad productiva de la empresa, constituye una inversión financiera y económica al mimo tiempo.

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Concepto

Jurídica

Económica

Todo lo que

Conjunto

Financiera

/ Perspectiva Capital

de

Dinero que no ha

puede ser objeto bienes que sirven sido consumido por su de un derecho de para producir otros propietario sino que ha propiedad y ser bienes. Son todos sido

ahorrado

de los elementos que “colocado”

susceptible

formar parte del forman

parte

patrimonio de una activo

de

en

y el

del mercado financiero con una la esperanza de obtener

persona física o empresa.

una renta posterior.

jurídica. Ejemplos de capital

Fincas

Terrenos,

rústicas

y edificios,

urbanas, equipos maquinaria, patentes, etc.

productivos,

Inversiones bursátiles, depósitos o imposiciones

en

instituciones financieras,

naves

préstamos concedidos a

industriales,

otras personas físicas o

coches,

jurídicas

valores

mobiliarios, dinero en

metálico,

bienes inmateriales Inversión

Adquisición

Adquisición de

Colocación en el

o apropiación de elementos

mercado financiero de

cualquiera de los productivos.

los excedentes de renta

elementos

Incremento de los no consumidos

anteriores

activos productivos

Tabla 1.1. Capital e inversión


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1.2.

CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES.

Atendiendo a la finalidad de una inversión, podemos hacer la siguiente clasificación:

–

de renovación o reemplazo. Se llevan a cabo con el objeto de sustituir un equipo o elemento productivo antiguo por otro nuevo.

–

de expansión. Se efectúan para hacer frente, por ejemplo, a una demanda creciente.

–

de modernización o innovación. Se hacen para mejorar los productos existentes o para la puesta a punto y lanzamiento de productos nuevos.

–

estratégicas. Tratan de reafirmar la empresa en el mercado, reduciendo los riesgos que resultan del progreso técnico y de la competencia. La compra de un competidor, o la fabricación de una materia prima que antes se compraba estarían dentro de este orden.

–

legales: seguridad, medio ambiente, sanidad, etc.

Las inversiones también se pueden clasificar atendiendo al objeto en el que se concreta la inversión. Así, se puede hablar, entre otras, de inversiones en:

a) bienes industriales, b)

comerciales (desarrollo de la red de distribución, marca, etc.)

c)

I+D+i (creación y lanzamiento de nuevos productos)

d)

inventarios, destinadas a la compra de material o bienes necesarios en un determinado proceso productivo

e)

inversiones financieras, que tendrán por objeto adquirir determinados activos para mejorar la estructura contable de nuestra empresa.

Otro modo de clasificarlas es según la relación que guardan entre sí. En ese caso, se tiene: a) independientes, o b) relacionadas,

a

su

vez

éstas

se

pueden

complementarias, o sustitutivas.

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subdividir

en


Dos o más inversiones son complementarias cuando la realización de una de ellas facilita la realización de las restantes. Si la realización de una inversión exige la realización de otra u otras, se habla entonces de inversiones acopladas.

Varias inversiones son sustitutivas cuando la realización de una de ellas dificulta la realización de las restantes. Si la aceptación de una o varias inversiones excluye automáticamente la realización de las restantes, se dice que las inversiones son incompatibles o mutuamente excluyentes.

Las inversiones son independientes cuando no guardan ninguna relación entre sí.

Finalmente, podemos clasificar las inversiones o proyectos desde un punto de vista estratégico. Tendremos, entre otras,

a) Defensivo: para mantener la posición conseguida b) Ofensivo: para mejorar la posición c) Social: para incrementar la productividad, mejorar la imagen, herramienta de cobertura

Por último, atendiendo al período de permanencia en la empresa, las inversiones se pueden agrupar en:

- A corto plazo, vinculadas a la empresa durante un período de tiempo inferior a un año. - A largo plazo, vinculadas a la empresa durante espacios de tiempo superiores al año.


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1.3.

ETAPAS EN EL ESTUDIO DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN

Habitualmente, el análisis de una inversión o proyecto debe seguir estas etapas:

1. Determinación del coste de la inversión. Es la parte más importante del análisis y la primera que debe realizarse.

No cuantificar el coste de la

inversión en primer lugar implica dejarse llevar como la protagonista de “El cuento de la lechera” y tener bastantes posibilidades de terminar de la misma forma que ella. La fijación y determinación objetiva y lo más veraz posible de los costes es crucial a la hora de analizar la viabilidad y rentabilidad de una inversión o proyecto. Un análisis será tan bueno y cierto como lo sean los datos y premisas de partida. Representa el pago efectuado por la adquisición de los elementos del activo fijo que constituyen el soporte de la inversión principal más los pagos realizados por la adquisición de todos aquellos elementos del activo circulante que son precisos para el buen fin de la inversión principal.

Esta determinación de los costes de la inversión o proyecto está compuesta por los siguientes elementos:

–

Coste del activo propiamente dicho.

–

Costes de puesta en marcha: instalaciones, funcionamiento en pruebas, ingeniería, formación, etc.

–

Costes operativos: son aquellos costes relativos al funcionamiento del proyecto o inversión. No deben figurar como desembolso en el momento 0, sino en el momento en que se vayan a pagar (irán en la previsión de flujos de caja). Es importante conocerlos de antemano, porque a veces se produce una vinculación entre inversiones de más valor cuyos costes operacionales son más bajos que en una inversión más modesta (implicará más costes de mantenimiento).

–

Valor residual: es un coste negativo (cobro) que se produce no en el momento actual (o momento 0), sino al final del proyecto cuando la inversión se puede vender por algún valor. Ésta sería la situación, por ejemplo, de la inversión en una fábrica. Cuando se desmonte, tal vez se pueda vender la maquinaria por algún precio, el terreno y los edificios).

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2. Determinación de la duración de la inversión (vida económica) Se puede considerar como el período de tiempo durante el cual se van a estar produciendo en la empresa movimientos de fondos como consecuencia de la realización del proyecto. Normalmente, se admite como tal la duración de la vida útil del elemento más significativo de la inversión. Ahora bien, este aspecto debe ser matizado ya que (el sector agroalimentario y ambiental es paradigma de ello) existen factores de obsolescencia técnica y económica que deben ser tenidos en cuenta. Hablaremos más adelante de esto.

3.

Previsión de los flujos de caja (flujos incrementales). En este apartado se incluye la estimación de los ingresos (cobros) resultantes del proyecto o inversión y la de los gastos (pagos) derivados del funcionamiento del proyecto o inversión. De forma similar a lo indicado más arriba, la adecuada estimación de estos parámetros es condición inherente a la calidad del análisis. En ocasiones, resulta tentador sobreestimar estos ingresos (cobros) para ofrecer una rentabilidad atractiva.

El evaluador debe tener siempre

presente que su análisis será tan bueno como lo sean los datos de los que parte.

4. Análisis del Riesgo. El análisis de la inversión o proyecto en contexto de riesgo es parte inherente de un estudio serio y consistente. Existen distintos modelos para la consideración del riesgo en el análisis de una inversión o proyecto. Dedicaremos un punto a esta cuestión.

1.4.

LA INVERSIÓN COMO OPERACIÓN FINANCIERA.

Tradicionalmente, se ha considerado que el objetivo fundamental de la empresa en el mundo económico capitalista es la obtención del máximo beneficio o lucro. Este objetivo, que no es más que una falacia en sí mismo, ha recibido duras críticas.

Hoy en día, fruto de la dirección estratégica, se habla de objetivos múltiples en la empresa más que de un objetivo único y omnipotente. Además, no debemos perder MÁSTER DE GESTIÓN Y DISEÑO DE PROYECTOS E INSTALACIONES

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de vista que la obtención del beneficio máximo implica, en último término, la disolución de la empresa.

Ya hemos indicado que la moderna administración financiera acepta como objetivo general de la empresa la maximización del valor de la misma para sus accionistas. Esto es, la maximización del valor de mercado de sus acciones o participaciones.

Conviene tener en cuenta, no obstante, que este objetivo, para el caso de acciones es, obviamente, idóneo para las empresas grandes que cotizan en bolsa Este objetivo, para las PYMES (debemos tener presente que el sector agroalimentario y ambiental presenta bastantes empresas de este tipo) que no cotizan sus acciones (participaciones) en mercados organizados, presenta indudables dificultades de orden práctico.

En cualquier caso, aplicando el principio de maximización del valor de mercado de las acciones (participaciones) a la evaluación de inversiones y proyectos, podemos afirmar que será rentable una inversión en la medida que el beneficio de la misma sea más alto que si los accionistas (propietarios) invirtieran el dinero por su cuenta en el mercado de capitales en una empresa cuyo riesgo fuera similar al del proyecto de inversión que se está valorando.

Es obvio que los flujos de caja que origine un proyecto de inversión deberán ser descontados al coste de oportunidad del capital.

Podemos definir coste de

oportunidad como el coste de no haber escogido la mejor oportunidad o alternativa.

Frente al concepto habitual de coste, como gasto o salida de caja, el coste de oportunidad implicaría un menor ingreso o entrada de caja. Es decir, reflejaría la rentabilidad a la que se renuncia al invertir en el proyecto en lugar de invertir en el mercado de capitales.

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EJEMPLO 1. COSTE DE OPORTUNIDAD

Imaginemos que un agricultor dispone de 10.000 u.m.

para invertir en los

siguientes 3 proyectos: -

Proyecto A Importe: 6.000 u.m.; Rentabilidad esperada: 12%

-

Proyecto B Importe: 3.000 u.m.; Rentabilidad esperada: 10%

-

Proyecto C Importe: 1000 u.m.; Rentabilidad esperada: 7%

Si consideramos que la rentabilidad del mercado de capitales para inversiones con riesgo similar fuera un 9%, nuestro agricultor debería realizar los proyectos A y B, mientras que los 1.000 u.m. del proyecto C deberían de ser invertidos en el mercado de capitales o entregados a los accionistas al objeto de que pudieran invertirlos libremente en el mercado de capitales.

Optando por el mercado de capitales se escoge la mejor oportunidad, no incurriendo por tanto en un coste de oportunidad, no dejando de ganar así un 2% (9%7%).

La inversión debe cumplir dos condiciones previas para su realización:

• Condición de economicidad o de posibilidad

La suma de los flujos de caja (incluyendo el desembolso inicial) debe ser positiva. Esto es, como mínimo se ha de recuperar el capital invertido. Diremos que la inversión es viable.


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• Condición de efectuabilidad o de rentabilidad financiera,

La rentabilidad debe ser superior al coste de oportunidad.

Diremos que la

inversión es rentable.

1.5.

MÉTODOS DE EVALUACIÓN PROYECTOS DE INVERSIÓN.

ECONÓMICO

–

FINANCIERA

DE

Tradicionalmente, los métodos y criterios de valoración y selección económico financiera de proyectos se han clasificado en dos grupos fundamentales:

a) Criterios o métodos estáticos o aproximados que no tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja. Se opera con dichos flujos como si se tratara de cantidades percibidas en el mismo momento del tiempo. Es decir, no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo. b)

Criterios o métodos dinámicos que tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja. Utilizan el procedimiento de la actualización o descuento con el objeto de homogeneizar las cantidades de dinero percibidas en diferentes momentos del tiempo.

Hoy en día, es simplemente absurdo, para un evaluador profesional, considerar la utilización de métodos aproximados (que no consideran el valor del dinero en el tiempo) de evaluación de proyectos.

En esta asignatura, nos centraremos en los

criterios o métodos que si tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Es decir, nos centraremos en los métodos o modelos dinámicos.

Los modelos dinámicos parten de un planteamiento más realista al

no

considerar comparables cantidades de dinero obtenidas en momentos de tiempo diferentes. Parten de la premisa de que el inversor preferirá, normalmente, el dinero obtenido en el momento actual antes que el que se pueda obtener en el futuro. Esto es debido principalmente a dos motivos:

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-

El flujo neto de caja del momento actual es una cantidad de dinero que está disponible de inmediato. Por lo tanto, puede ser invertida de nuevo obteniendo una rentabilidad que no se conseguiría en el caso de no disponer de ese dinero.

-

El flujo neto de caja actual es una cantidad de dinero disponible en el período actual. Por lo tanto, es una cantidad cierta, sin riesgo.

1.6.

DEFINICIONES. PARÁMETROS DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN.

La evaluación de un proyecto, así como la comparación de diferentes proyectos, exigen del estudio económico - financiero de la rentabilidad del proyecto de inversión. Es decir, los proyectos, una vez analizada su viabilidad técnica, precisan de un análisis económico – financiero que viene caracterizado por tres parámetros:

1.6.1. EL IMPORTE DE LA INVERSIÓN, K

El importe de la inversión queda reducido a una cifra única, que se genera en el año 0 de realización del proyecto.

Hemos hablado de esto ya el apartado de

determinación del coste de un proyecto. A veces, en los proyectos que se realizan en varios ejercicios, existan desembolsos en cada uno de estos ejercicios. Los valores serían en este caso K0, K1, K2, etc.

1.6.2. LA VIDA DEL PROYECTO, N

La vida del proyecto, n, es el período de tiempo en años durante el cual se estima que la inversión produzca rendimientos positivos.

Esta estimación es a veces difícil ya que algunos elementos que componen la misma pueden tener diferentes expectativas de vida. En situaciones de este tipo es


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aconsejable tomar el de mayor duración, siempre que éste represente un porcentaje importante de la misma.

En todo proyecto se pueden distinguir tres estimaciones de vida del proyecto:

-

Vida física, es el período de tiempo durante el cual los elementos fundamentales del proyecto funcionan sin pérdidas significativas de producción, calidad o rendimiento.

-

Vida comercial, se puede identificar como el tiempo durante el cual se espera que sean demandados los productos o servicios que se obtienen con el tiempo y que la empresa ofrece en el mercado.

-

Vida tecnológica, período de tiempo durante el cual los activos son tecnológicamente competitivos.

En proyectos agroalimentarios y ambientales, nos podemos encontrar, además, con factores de tipo biológico que pueden condicionar el número de años que conviene mantener en explotación una determinada especie o proceso productivo. Un ejemplo de esto puede ser el caso de plantaciones frutales.

Además, la obsolescencia de la inversión o la implantación de alternativas técnicas no conocidas en el momento de evaluación pueden dificultar también la elección precisa de un periodo adecuado de estudio.

La estimación más adecuada de la vida de un proyecto se corresponderá con la menor de las tres estimaciones mencionadas anteriormente.

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1.6.3. LOS FLUJOS DE CAJA, RJ

Los flujos de caja generados proceden de dos corrientes de signo opuesto: cobros y pagos.

Los cobros son generados por los ingresos anuales imputables a las mejoras que produce la inversión.

Los pagos corresponden al desembolso anual previsto en la inversión debido a los costes operativos.

El flujo de caja Rj para el año j, es la diferencia entre el cobro Cj y el pago Pj. Tendremos, por tanto,

Rj = Cj – Pj.

La Figura 1 representa de manera gráfica estos conceptos El valor del dinero es uno de los aspectos a tener en cuenta cuando se evalúa la rentabilidad de un proyecto o de una inversión. En dicha evaluación se comparan los flujos obtenidos durante la vida útil en función de los flujos invertidos.

Esto presenta una dificultad: la comparación de unidades homogéneas. No es lo mismo obtener el mismo beneficio en 5 años que en 10. Es evidente que se prefiere la obtención de un beneficio a más corto plazo. La preferencia a corto plazo se debe a varios factores que aumentan con el tiempo: la incertidumbre, la inflación y el tipo de interés.


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Figura 1.1. Vida del proyecto y flujos de caja.

Se entiende por incertidumbre una situación en la cual no se conoce completamente la probabilidad de que ocurra un determinado evento. En nuestro caso, es decir, en un proyecto de inversión (en el sector agroalimentario y ambiental), no es posible conocer con certeza el beneficio que el mismo producirá en un período dado. La incertidumbre significa entonces, en economía, impredictibilidad o previsión imperfecta de los sucesos futuros. No tiene la carga psicológica que se le añade a la palabra cuando se la usa en el lenguaje cotidiano.

La incertidumbre es un concepto fundamental para la comprensión de los fenómenos económicos pero, por diversas razones, no ha sido integrado plenamente hasta ahora en la teoría y práctica económica.

Así, implica, por ejemplo, que los equilibrios en un mercado de competencia perfecta se alcanzan cuando cada uno de los agentes económicos posee una información completa sobre los intercambios que se producen en el mismo. Por lo tanto, se parte de la premisa de que tanto

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productores como consumidores poseen el conocimiento necesario para maximizar sus beneficios. Sin embargo, en el mundo real, los empresarios desconocen la cantidad y el precio exacto al que podrán vender sus bienes y los consumidores no pueden tener una idea precisa de la utilidad que les proporcionará cada uno de los bienes y servicios que adquieran.

La falta de información perfecta, por otra parte, no obedece sólo a problemas derivados de la complejidad de los intercambios económicos. Es decir, no se trata solamente de que sea imposible manejar adecuadamente, y de un modo casi instantáneo, un gran volumen de información. Además, es imposible prever completamente la reacción de los otros agentes que intervienen en un mercado. Esto, junto con la incertidumbre que emerge del comportamiento de las variables del mundo físico, hace que la incertidumbre plantee un problema considerable. Esto es así ya que no es posible conocer todos los riesgos asociados con una decisión cualquiera. En el sector agroalimentario y ambiental estas consideraciones

son

particularmente

evidentes.

Abordaremos

más

adelante las particularidades que deben tenerse en cuenta en estos métodos para evaluar un proyecto de inversión en contexto de riesgo.

Se entiende por inflación al aumento constante y sostenido del nivel general de precios (nominales) en una economía. Es decir, es la reducción constante y sostenida de la capacidad de compra del dinero en una economía. Si el nivel general de precios sube, cada unidad de moneda alcanza para comprar menos bienes y servicios. Es decir, la inflación refleja la disminución del poder adquisitivo de la moneda. Se produce, de este modo, una pérdida del valor real del medio interno de intercambio y unidad de medida de una economía.

Los efectos de la inflación en una economía son diversos y pueden ser tanto positivos como negativos. Los efectos negativos de la inflación incluyen la disminución del valor real de la moneda a través del tiempo, el desaliento del ahorro y de la inversión debido a la incertidumbre sobre el valor futuro del dinero, y la escasez de bienes. Los efectos positivos incluyen la posibilidad de los bancos centrales de los estados de ajustar las MÁSTER DE GESTIÓN Y DISEÑO DE PROYECTOS E INSTALACIONES

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tipos de interés nominal con el propósito de mitigar una recesión y de fomentar la inversión en proyectos de capital no monetarios.

Hoy en día, la mayoría de las corrientes económicas están a favor de una tasa pequeña y estable de inflación. Una inflación pequeña (en vez de nula o negativa) puede reducir la severidad de las recesiones económicas al permitir que el mercado laboral pueda adaptarse más rápidamente en una crisis, y reducir el riesgo de que una trampa de liquidez impida una política monetaria de estabilización de la economía. La tarea de mantener la tasa de inflación baja y estable se asigna generalmente a las autoridades monetarias de cada país. En general, estas autoridades monetarias son los bancos centrales, que controlan el tamaño de la emisión monetaria mediante la fijación de las tasas de interés, a través de transacciones en el mercado de divisas, y mediante la creación de la banca de reservas.

En la Unión Monetaria (zona euro), esta tarea

corresponde al Banco Central Europeo.

Si existe una tasa de inflación negativa, es decir hay una caída generalizada de los precios, se dice que hay deflación. Suele responder a una caída generalizada de la demanda de bienes y servicios.

El tipo o tasa de interés es el porcentaje al que está invertido un capital en una unidad de tiempo, determinando lo que se denomina el precio del dinero en el mercado financiero.

En términos generales, el tipo de interés (expresado en porcentaje) representa un equilibrio entre el riesgo y la posible ganancia (oportunidad) al emplear una cantidad de dinero en una situación y tiempo determinado. Así, el tipo de interés es el precio del dinero al que se debe pagar/cobrar por tomarlo prestado/cederlo a través de un préstamo en una situación determinada.

Por ejemplo, si los tipos de interés fueran iguales tanto para depósitos en Bonos del Estado, cuentas bancarias a largo plazo e

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inversiones en un nuevo tipo de industria (proyecto de inversión), nadie invertiría en nuevos proyectos ni tendría el dinero en una cuenta remunerada en un banco. Todo el dinero estaría en Bonos del Estado, ya que, en teoría, es la inversión que menos riesgo supone.

Ahora bien, el riesgo de la inversión en una empresa determinada es mayor que el riesgo de tener depositado el dinero en una cuenta en un banco. Éste, a su vez, es mayor, en principio, que el de tener el dinero invertido en Bonos del Estado. Por eso, el tipo de interés es menor para los Bonos del Estado que para depósitos a largo plazo en un banco privado. A su vez, este tipo será, por la misma razón, menor que los posibles intereses ganados en una inversión industrial (proyecto de inversión). Es este último el que sirve para calcular el valor de dinero invertido y obtenido en función del tiempo transcurrido.

El tipo de interés puede obtenerse a partir de la evolución de los mercados monetarios. Viene dado por el valor al que es posible invertir la misma cantidad de dinero que se destina al proyecto o a la inversión en el sistema bancario o financiero para un plazo y riesgo similares a los del proyecto de inversión.

Por lo tanto, en nuestro análisis es necesario homogeneizar las unidades monetarias ya que para poder comparar la inversión o proyecto con los flujos de caja es necesario homogeneizar todas las cantidades. Para esto, todas las cantidades se llevan a un año de referencia. Normalmente, se usa el año inicial de la inversión para facilitar los cambios y las referencias de los valores. Quedan valores homogéneos de K0, K1, K 2 , etc. y R1, R2,…Rn convertidos en

K0 = K0 / (1+ i)0 ; K1 = K1 / (1+ i)1 …

y

R1 / (1+ i)1; R2 / (1+ i)2; ….; Rj / (1+ i)j MÁSTER DE GESTIÓN Y DISEÑO DE PROYECTOS E INSTALACIONES

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RESUMEN. Invertir consiste en adquirir unos determinados bienes (de naturaleza productiva o no), sacrificando para ello unos capitales financieros con la esperanza de obtener unos ingresos (rentas) futuros Se debe invertir siempre y cuando se genere un excedente marginal derivado de este proyecto de inversión que sea superior al coste marginal que supone su puesta en marcha Será rentable una inversión en la medida que el beneficio de la misma sea más alto que si los accionistas (propietarios) invirtieran el dinero por su cuenta en el mercado de capitales en una empresa cuyo riesgo fuera similar al del proyecto de inversión que se está valorando. Coste de oportunidad es el coste de no haber escogido la mejor oportunidad o alternativa. Frente al concepto habitual de coste, como gasto o salida de caja, el coste de oportunidad implicaría un menor ingreso o entrada de caja. Es decir, reflejaría la rentabilidad a la que se renuncia al invertir en el proyecto en lugar de invertir en el mercado de capitales.


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UD1 INTRODUCCIÓN

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