“THE WM. WRIGLEY JR. COMPANY: CAPITAL STRUCTURE, VALUATION AND COST OF CAPITAL” MANAJEMEN KEUANGAN
Oleh
:
Teddy Herdinata
(91317005)
Willy AnantoKwari
(91317016)
Sebastian Sindarto
(91317022)
Christina Nathalia
(91317030)
NovitaHarsalim
(91317031)
Ricky WijayaSiek
(91317034)
Statement of Authorship “Saya/kami yang bertandatangan di bawahinimenyatakanbahwamakalah/tugas yang terlampiradalahmurnihasilpekerjaansaya/kami sendiri.Tidakadapekerjaan orang lain yang sayagunakantanpamenyebutkansumbernya. Materiinitidak/belumpernahdisajikan/digunakansebagaibahanuntukmakalah/tugas padamataajaranlainkecualisaya/kami menyatakandenganjelasbahwasaya/kami denganjelasmenggunakannya. Saya/kami memahamibahwatugas yang saya/kami kumpulkaninidapatdiperbanyakdanataudikomunikasikanuntuktujuanmendeteksiad anyaplagiarisme.” Nama Teddy Herdinata Willy AnantoKwari Sebastian Sindarto Christina Nathalia NovitaHarsalim Ricky WijayaSiek Mata Ajaran JudulMakalah/Tugas Tanggal
NRP (91317005) (91317016) (91317022) (91317030) (91317031) (91317034)
: ManajemenKeuangan : The Wm. Wrigley Jr. Company: Capital Structure, Valuation and Cost of Capital : 18Desember 2013
Surabaya, 18Desember 2013
( NovitaHarsalim ) 91317031
ALUR CERITA-THE Wm. Wrigley Jr. Company : Capital Structure, Valuation and Cost of Capital The Wm. Wrigley Jr. Company Wrigley adalahprodusenterbesar di duniadanmerupakan distributor permenkaret.Selamaduatahunsebelumnya, pendapatanperusahaantelahsebesar 10 persen (pendapatan 9 persen).Padaakhirtahun 2001, perusahaanmemiliki total asetsebesar $ 1,76Miliardantidakmemiliki hutang. Harga saham Wrigley telahsecarasignificant mengunggulisahamgabungan S&P 500, danberlarisedikitlebihcepatdariindeksindustri. Sukubungaberadapadatitikterendahdalam 50 tahun.Namunpenggunaanpembiayaanutangolehperusahaanmenurun. CEO kehilangankesempatanberhargauntukmenciptakannilaibagipemegangsaham. Dalamkasus yang ekstrimini, Wm. Wrigley Jr. memilikiperusahaan yang sudah mature namuntidakmenggunakanutangsamasekali. Jika Wrigley Boards dapatmelakukanrekapitalisasi leveraged melaluidividenataupembeliankembalisahamutama, Wrigley bisamenciptakannilaibaru yang signifikan. Dengan kata-kata ini, BlankaDobrynin yang merupakan managing partner dari Aurora Borealis LLC.Diamendirikan Aurora Borealis untukmengejarstrategi investor aktif.CirikhasdariDobryninadalahuntukmengidentifikasipeluangbagisebuahperusa haanuntukmelakukanrestruktur, berinvestasisecarasignifikandalamsahamperusahaan, danmelakukan proses membujukmanajemendandireksiuntukmelakukanrestrukturisasiperusahaan. Diamerupakansalahsatu partner utamadarperusahaan" Wall Street ". Chandler mencatatbahwanilaipasar Wrigley terhadapekuitasumumadalahsekitar $ 13,1Miliar. Dobrynindan Chandler membahaskondisi modal pasarsaatinidanmemutuskanuntukfokuspadaasumsibahwa Wrigley bisameminjam $ 3 Miliar di peringkatkreditantara BB dan B, untukmenghasilkan yield sebesar 13%. Estimating the Effect of a Leveraged Recapitalization Di bawahrekapitalisasi leveraged yang diusulkan, Wrigley akanmeminjam $ 3 Miliardanmenggunakannyabaikuntukmembayardividenatauuntukmembelikembali saham. Chandler tahubahwakombinasitindakan yang dilakukandapatmempengaruhiperusahaandalamhal share value, cost of capital, debt coverage, earnings per share, and voting control. Diaberusahauntukmengevaluasiefekrekapitalisasipadabidang-bidangtersebut.
Impact on Share Value Chandler mengatakanbahwaefekdari leverage dalamsuatuperusahaanterbentukdari adjusted present value, danhipotesisbahwautangmeningkatdapatmemberikan tax shield cash flow bagiperusahaan. Selanjutnya present value dari debt tax shield bisamemberikannilaipadaperusahaan unlevered kepadabungadari leverage perusahaan, nilai marginal rate pajak chandler mengajukanuntukmengunakan 40%, yangmencerminkannilaipajakdari federal, state, and local. Impact of debt rating Asumsiutamadarianalisis debt rating dariwringley, setelahasumsi $ 3 billion di hutang, danperusahaanbisamelndungihasildari interest payments.Dorbyinmerekomendasikan chandler sebaiknyabisameminjam $3 billion pada rating BB dan B. dobryninberpikirbahwa Wrigley pretax cost dariutangbisasekitar 13%. Impact on cost of capital Chandler mengertibahwa value maksimumdariperusahaandapattercapaiketika WACC diminimalisir.Sehinggaiaberpikiruntukmengestimasi cost of equity dan WACC bisajikawringleymelakukanperubahan capital structure. Project dari cost of debt tergantungpenlilaiandiakepadawringley debt rating setelahrekapetalisasidan capital market rates. Cost of equity bisadiestimasidenganmengunakan capital asset pricing model. Dari praktek aurora borealis menggunakan equity market risk premium 7%. Wringley beta jugabutuhrelevereduntukmencerminkan project darirekapitalisasi. Chandler ingintahuapakahanalisadiaakanmeng covered semuannya. Impact on reported earnings per share Chandler menginginkanuntukmengestimasiefekdari earnings per share dimanaakanterjadipada level yang berbedadari operating income(EBIT) denganperubahan leverage. Impact on voting control Perusahaan wrigleymempunyai 232.441 saham outstanding. Sebuahpembeliankembalidarisahamakanmengubahjumlahsaham. Keluarga Wrigley menguasai 21% dari common share outstanding dan 58% dari class B common stock, yang memilikihak voting khususdari common stock.Diasumsikanbahwakeluargawrigleytidakmenjualsahamnyasamasekali,
bagaimanakah alternative pembelianulangsahammempengaruhihak keluargawrigley diperusahaan?
voting
Conclusion Meskipunanalisasusanmengikuti path yang familiar, setiapperusahaan yang
dianalisasusanmemilikiperbedaaandalampentingnya
dariperusahaansebelumnya.
BlankamembayarSusan
respect to
run
numberdanlebihpentingnyamenemukanperbedaandari threat dan opportunities terdapat.Menjalankan
number
mudahbagi
chandler;
namunmendapatkanpandangan profitable tidaklahmudah. ANALISIS-KESIMPULAN Dalamkasus di atasadabeberapahal yang akandianalisis: 1. Wm.
Wrigley
Company
termasukperusahaan
yang
sehat.
Hal
inidapatdilihatdarianalisisrasio yang analislakukan(lihatLampiran 1). 2. Market position Wm Wrigley termasukperusahaan yang mature. Hal inidiperkuatdenganadanyakarakteristiksecarakeuangan
yang
dilansirdalamwww.bei5000.com, yakni:
Padafase mature ini, biasanyasaham yang tadinya di fase growing tidakbanyakdikenal,
setelahmasukke
mature,
akanmulaidikenalbahkanmenjadisangatterkenal. Dan bagi yang membelisejakfase makasetelahperusahaansuksesdanmasukkefase
growing, mature,
makapemegangsahamakanmenuaisangatbesar.
Biasanyapadafase
mature,
pertumbuhanperusahaanakanmulaimelambat. Yang sebelumnya di fase growing, perusahaanbisabertumbuh di atas 50% per tahun, bahkanbertumbuh 100% per tahun, maka di fase mature, akanmelambat, bahkanmunghkinakanbertumbuh di bawah 20% per tahunsajasudahbagusataubahkan 10% per tahun.
Hal
inidikarenakanmakinbesar
size
sebuahperusahaanmakatingkatpertumbuhan
yang
bisadicapaimakinrendah. jikatidakdemikianmakasuatusaatakanadaperusahaan
yang
menguasaiseluruhdunia. 3. Dampakdariissuing debt sebesar $3.000.000.000 of debt
Dampakterhadap WACC WACC 1 Wrigley Cost of Capital(Before Recapitalization)
0,00% 40%
Pretax cost of debt Tax Rate After tax cost of debt
0,00%
Rm-Rf
0,75 5,65% 7%
Cost of Common Stock
10,90%
Equity beta Rf
0,00% 100,00%
Debt to Capital Equity to Capital
10,90%
WACC
Tabel
di
atasmerupakan
WACC
tidakmenggunakanhutang(100%equity)
dimana
Wrigley
sehinggadidapatkan
WACC sebesar 10,90%. WACC 2 Wrigley Cost of Capital(After Recapitalization) Pretax cost of debt Tax Rate After tax cost of debt
13,00% 40% 7,80%
Rm-Rf
0,75 5,65% 7%
Cost of Common Stock
10,90%
Equity beta Rf
Debt to Capital Equity to Capital WACC
27,72% 72,28% 10,04%
Tabelberikutnyamerupakan
WACC
setelahperusahaanmelakukanrekapitalisasi, yaknidenganmenggunakanhutangsebesar dimanaproporsihutang
yang
danproporsiekuitassebesar
$3M
didapatkansebesar
72,28%.
Sehingga
27,72%
WACC
yang
didapatkansebesar 10,04%. Makadapatdilihatbahwadenganmenggunakanhutangperusahaandap atmeminimalkan WACC.
Dampakterhadap EPS EPS v. EBIT Analysis Assumptions Interest rate on debt Pre-recap debt Tax rate
Before recapitalization 0 0 40%
Before recapitalization Operating income (EBIT) Interest expense Taxable income Taxes Net income Shares outstanding Earnings per share
Worst case
Assumptions Interest rate on debt Pre-recap debt Tax rate
Most likely Best case 527.366 12.012.530 527.366 12.012.530 210.946 4.805.012 316.420 7.207.518 232.441 232.441 1,36 31,01
After recapitalization 13% 13% 40%
After recapitalization Operating income (EBIT) Interest expense Taxable income Taxes Net income Shares outstanding Earnings per share
Worst case
Most likely Best case 527.366 12.012.530 68.558 1.561.629 458.808 10.450.901 183.523 4.180.361 275.285 6.270.541 232.441 232.441 1,18 26,98
Asumsiterhadapmost likely adalah B level sedangkanbest case adalah
BB
level.
Di
siniasumsi
yang
analisgunakanmasihdalampertimbangan yangcocoksesuaikriteriadari Wrigley Company itusendiri. Dari
keduapenghitungantampakbahwa
EPS
di
antarabefore
danafter mengalamipenurunan. Hal iniberartibahwajika Wrigley melakukandebt
makaakanberdampakpada
EPS
nyadimanainiberawaldari EBIT yang diperhitungkanmelalui EBIT interest coveragesesuaidenganlevelnya. Selainitu,
jikaberdampakpadapenurunan
makaakanberdampakpadaDPS(dividend DPR(dividend
payout
ratio).
dilansirwww.stocks.about.com“companies
per
EPS share)
Menurut that
pay
dan yang higher
dividends may be in mature industries where there is little room for growth and paying higher dividends is the best use of profits
(utilities used to fall into this group, although in recent years many of them have been diversifying).” Makadapatdilihatpoinpenting
di
sebagaiperusahaan
sinibahwa
yang
Wrigley mature
akanmengggunakanhutangnyauntukmembayardividen(dibuktikand enganpenurunan EPS makaakanadapeningkatan DPR).
Dampakterhadapcredit ratingdanfirm value Di
dalampenghitungan
lakukandenganmenggunakanadjusted
yang
kami
present
value
approachmakadapatdilihat : WACC 1 Step 1 : Unlevered firm value Beta Current market debt to equity ratio Tax rate Unlevered beta Unlevered Cost of equity Growth Free cash flows Unlevered Firm Value Step 2 : Tax benefits from debt Expected tax benefits = Step 3 : Expected bankruptcy costs Default existing debt level(Class B common stock) Cost of bankruptcy Unlevered firm value Expected Bankruptcy cost = Step 4 : Value of the operating assets(Adjusted Present Value) Value of operating assets =
Tabel
di
atasmenunjukkanbahwasebelummenggunakanhutangnilaiperusahaa n
Wrigley
sebesar
$43.922.533(dalamthousand).Hal
inimenunjukkanbahwanilaiperusahaanWrigley baik.
0,75 0,26 40% 0,65 10,2% 10,0% 83.798 43.922.533 0 26,36% 0% 43.922.533 0 43.922.533
WACC 2( Rating BB dan B) Step 1 : Unlevered firm value Beta Current market debt to equity ratio Tax rate Unlevered beta Unlevered Cost of equity Growth Free cash flows Unlevered Firm Value Step 2 : Tax benefits from debt Expected tax benefits = Step 3 : Expected bankruptcy costs Default existing debt level(B dan BB) Cost of bankruptcy Unlevered firm value Expected Bankruptcy cost = Step 4 : Value of the operating assets(Adjusted Present Value) Value of operating assets =
Di
atasmenunjukkanbahwanilaiperusahaanmenjadi
0,75 2,35 40% 0,31 7,8% 10,0% 273.649 (12.599.625) 1.200.000 19% 30% (12.599.625) (728.762) (10.670.862)
negative
jikalaumenggunakanhutangdengan rating BB dan B. WACC 2( Rating BBB) Step 1 : Unlevered firm value Beta Current market debt to equity ratio Tax rate Unlevered beta Unlevered Cost of equity Growth Free cash flows Unlevered Firm Value Step 2 : Tax benefits from debt Expected tax benefits = Step 3 : Expected bankruptcy costs Default existing debt level(BBB) Cost of bankruptcy Unlevered firm value Expected Bankruptcy cost = Step 4 : Value of the operating assets(Adjusted Present Value) Value of operating assets =
0,75 2,35 40% 0,31 7,8% 10,0% 1.001.414 (46.108.078) 1.200.000 2,30% 30% (46.108.078) (318.146) (44.589.932)
Di atasmenunjukkanbahwanilaiperusahaanjugamenjadi negative jikalaumenggunakanhutangdengan rating BBB. WACC 2( Rating A) Step 1 : Unlevered firm value Beta Current market debt to equity ratio Tax rate Unlevered beta Unlevered Cost of equity Growth Free cash flows Unlevered Firm Value Step 2 : Tax benefits from debt Expected tax benefits = Step 3 : Expected bankruptcy costs Default existing debt level(A) Cost of bankruptcy Unlevered firm value Expected Bankruptcy cost = Step 4 : Value of the operating assets(Adjusted Present Value) Value of operating assets =
Di
atasmenunjukkanbahwanilaiperusahaanmenjadi
jikalaumenggunakanhutangdengan rating A.
negative
0,75 2,35 40% 0,31 7,8% 10,0% 1.760.821 (81.073.420) 1.200.000 0,53% 30% (81.073.420) (128.907) (79.744.513)
WACC 2( Rating AA) Step 1 : Unlevered firm value Beta Current market debt to equity ratio Tax rate Unlevered beta Unlevered Cost of equity Growth Free cash flows Unlevered Firm Value Step 2 : Tax benefits from debt Expected tax benefits = Step 3 : Expected bankruptcy costs Default existing debt level(AA) Cost of bankruptcy Unlevered firm value Expected Bankruptcy cost = Step 4 : Value of the operating assets(Adjusted Present Value) Value of operating assets =
Di
atasmenunjukkanbahwanilaiperusahaanmenjadi
jikalaumenggunakanhutangdengan rating AAA.
negative
0,75 2,35 40% 0,31 7,8% 10,0% 3.975.759 (183.055.669) 1.200.000 0,28% 30% (183.055.669) (153.767) (181.701.902)
WACC 2( Rating AAA) Step 1 : Unlevered firm value Beta Current market debt to equity ratio Tax rate Unlevered beta Unlevered Cost of equity Growth Free cash flows Unlevered Firm Value Step 2 : Tax benefits from debt Expected tax benefits = Step 3 : Expected bankruptcy costs Default existing debt level(AAA) Cost of bankruptcy Unlevered firm value Expected Bankruptcy cost = Step 4 : Value of the operating assets(Adjusted Present Value) Value of operating assets =
Di atasmenunjukkanbahwanilaiperusahaanmenjadi negative jikalaumenggunakanhutangdengan rating AAA. Makadapatdikatakanbahwasemakintinggicredit
rating
nyamakaakanmembuatnilaiperusahaan(levered) semakin negative. Selainitu,menurutNurleladanIslahuddin (2008) menjelaskanbahwa firm value (nilaiperusahaan)merupakankonseppentingbagiinvestor, karenamerupakanindikatorbagipasarmenilaiperusahaansecarakesel uruhan. Dan jikalaubernilai negative akanmempengaruhipandangan investor terhadapperusahaantersebut.
Dampakterhadapvoting control Menurutkelompok kami, kelompok kami tidakmemilihopsi buy back karena, kurangnyaefisiensidalampemilihan di opsiini. Seperti yang tertulis di dalamkasusWm Wrigley Jr. sahamberjenis B tiap 1 lembarakanmewakili 10 suara. Sedangkansahambertipe outstanding tiaplembarmewakilisatusuara.KeluargaWmWrigley Jr. telahmemiliki 21% dalamsaham outstanding dan 58% sahamkelas
0,75 2,35 40% 0,31 7,8% 10,0% 7.184.253 (330.784.241) 1.200.000 0,01% 30% (330.784.241) (9.924) (329.574.317)
B, sehinggamenurutkelompok kami, keluarga Wm. Wrigley Jr. sudahmemilikimayoritassuaradalam dipilihkembali,
voting.
Jikaopsi
buyback
makakurangnyaefisiensi,
lebihbaikmelakukanpembayarandevidenuntukmeningkatkankepuas an investor agar investor lain lebihtertarikdengansahamWm Wrigley Jr.
REFERENSI http://bei5000.com/2012/04/17/bc-second-liner-third-liner-gorengan/ http://journal.unpar.ac.id/index.php/bina/article/viewFile/194/167 http://stocks.about.com/od/evaluatingstocks/a/dpr.htm http://www.financeformulas.net/Dividend_Payout_Ratio.html
LAMPIRAN
