THE WM. WRIGLEY JR. COMPANY: COMPANY: CAPITAL STRUCTURE, VALUATION AND COST OF CAPITAL
Introduction:
Suku bunga mereka yang terendah dalam 50 tahun. Sebelum penggunaan pembiayaan utang utang perusaha perusahaan an mengala mengalami mi penuruna penurunan, n, hal ini terjadi terjadi pada saat resesi. resesi. Dan beberapa beberapa pembiayaan tergantung pada perubahan strategi dalam industry, seperti inovasi teknologi teknolo gi atau pengembangan lainnya yang meningkatkan risiko perusahaan. Namun pembiayaan perusahaan tampaknya telah berjalan jauh. Para CE kehilangan kesempatan untuk men!iptakan men!iptakan nilai bagi para pemegang pemegang sahamnya. sahamnya. Dalam kasus yang ekstrim, ekstrim, anda memiliki memiliki perusahaan yang yan g telah matang dan tidak memiliki utang. Sebagai !ontoh, "illiam "rigley #r. Comp Compan any y, merup erupak akan an peru perusa saha haan an deng dengan an pang pangsa sa pasa pasarr yang ang besa besarr di bisn bisnis is stab stabil il berteknologi rendah, perusahaan pembuat permen karet, dan tidak memiliki utang. Saya berasumsi apabila kita dapat membujuk Direktur "rigley "rigley untuk mengkapitalisasi utang melalui dividen atau pembelian kembali saham mayoritas, mayoritas, kita dapat men!iptakan men!iptakan nilai baru yang signi$ikan. Susan, tolong hitung jumlah perubahan nilai potensial.
Demikia Demikian n kata%ka kata%kata ta &lanka &lanka Dobryni Dobrynin, n, managin managing g partner partner 'urora 'urora &oreal &orealis is ((C, ((C, meminta meminta sus susan an !handler !handler,, seorang seorang karya)an karya)an untuk untuk memulai memulai peneliti penelitian an tentang tentang potensi potensi investasi di "rigley "rigley.. 'urora &orealis adalah sebuah perusahaan pendanaan dengan kira%kira *+miliar dana kelolaan dan sebuah perusahaan investasi strategi yang mem$okuskan diri pada perusahaan yang sedang kesulitan, arbitrase merger dan rekapitalisasi. Dobrynin telah berimigrasi ke s sejak tahun tah un -- dan bersinar bers inar dengan deng an !epat menjadi partner par tner di perusahaan besar di "all "all Sreet. Pada tahun tah un /000, dia bergabung dengan 'urora &orealis yang mengejar strategi investor akti$1. 2ipikal mode operasionalnya adalah mengidenti$ikasi kesempatan sebuat sebuat perusaha perusahaan an untuk untuk melakuka melakukan n restrukt restrukturi urisasi sasi,, investas investasii saham saham yang yang signi$i signi$ikan kan di perusahaan target dan kemudian mengambil alih proses membujuk manajemen dan direktur untuk melakukan restrukturisasi. Saat ini, #uni /00/, Dobrynin melihat kembali keuntungan dari penerapan strategi tersebut. Chandler men!ata bah)a nilai pasar "rigley di saham biasa kira%kira *-+,- miliar. Dobrynin dan Chandler mendiskusikan kondisi pasar modal terkini dan memutuskan untuk $o!us pada asumsi bah)a "rigley akan meminjam *+miliar pada rating kredit antara && dan &, deng dengan an ting tingka katt bung bungaa -+3. -+3. Chan Chandl dler er setu setuju ju untu untuk k sege segera ra mend mendis isku kusi sika kan n hasi hasill
penelitiannya.
THE WILLIAM WRIGLEY JR. COMPANY
"rigley adalah perusahaan produksi dan distribusi permen karet terbesar di dunia. E4hibit - menunjukan pro$il produk "rigley. (ebih dari / tahun belakangan, pendapatan "rigley meningkat dengan suku bunga tahunan -03 earnings 36, mere$leksikan pengenalan produk baru dan ekspansi luar negeri e4hibit /6. Se!ara historis, "rigley merupakan perusahaan dengan pembiayaan konservati$. Pada akhir tahun /00-, total asetnya adalah *-,78 miliar, tanpa utang e4hibit +6. E4hibit 9 menunjukkan harga saham "rigley se!ara segni$ikan outper$orm di atas rata%rata6 indeks S:P 500 dan sedikit di atas indeks industry.
ESTIMASI PENGARUH REKAPITALISASI UTANG
Di ba)ah perjanjian rekapitalisasi utang, "rigley akan meminjam *+miliar dan menggunakannya untuk membayar dividen atau membeli kembali saham. Chandler memahami bah)a kombinasi dari kegitan ini akan mempengaruhi nilai saham perusahaan, !ost o$ !apital, debt !overage, EPS dan voting !ontrol. Dia kemudian mengumpulkan data keuangan "rigley dan perusahaan%perusahaan rekanan e4hibit56.
PENGARUH PADA NILAI SAHAM
Chandler mengingatkan kembali e$ek dari rekapitalisasi utang pada perusahaan dapat dibuat dalam model dengan menggunakan $ormula adjusted present%value, dengan hipotesa bah)a penambahan nilai utang perusahaan berarti pengurangan !ash$lo) dari pajak. leh karena itu, nilai present value dari penghematan pajak karena utang seharusnya menambah nilai unlevered $irm nilai levered enterprise. 2ingkat bunga marginal yang diajukan oleh Chandler untuk digunakan adalah 903, mere$leksikan jumlah pajak $ederal, pajak Negara bagian dan pajak daerah.
PENGARUH PADA RATING UTANG
'sumsi kun!i dalam analisis ini adalah bagaimana rating utang "rigley, setelah diasumsikan
meminjam
*+miliar
dan
apabila
perusahaan
memasukkan
bunga
pembayarannya. Dobrynin telah menyarankan agar Chandler mengasumsikan "rigley akan meminjam *+miliar pada rating antara && dan &. Seperti apa rating &&;&< Sebagai permulaan, Chandler mengumpulkan in$ormasi rasio keuangan yang terasosiasi dengan
kategori rating utang yang berbeda%beda e4hibit86. Dobrynin berpikiran bah)a tang sebelum pajak "rigley akan men!apai kira%kira -+3. Chandler melihat untuk menge!ek asumsi yang berla)anan dengan in$ormasi pasar modal diberikan di e4hibit7.
PENGARUH PADA COST OF CAPITAL
Chandler memahami bah)a nilai maksimum yang dapat di!apai perusahaan adalah ketika "'CC bernilai minimum. =arena itu, dia men!oba mengestimasi berapa kemungkinan nilai !ost o$ e>uity dan "'CC, #ika "rigley bertujuan untuk mengubah struktur modal ini. Cost o$ debt akan bergantung pada penilaian yang diberikannya atas rating utang "rigley setelah rekapitalisasi dan pada nilai pasar terkini dirangkum di e4hibit76 Cost o$ e>uity =E6 diestimasi dengan menggunakan C'P? Capital 'sset Pri!ing ?odel6. E4hibit 7 memberikan nilai yield instrument treasury S, dengan estimasi kemungkinan yang dapatt di!apai pada @isk%$ree rate o$ return. Praktek yang terjadi di 'urora &orealis adalah menggunakan @isk Premium e>uity market sebesar 73. &eta "rigley juga perlu dihitung kembali agar men!erminkan rekapitalisasi proyek. Chandler heran dengan analisisnya yang mengkover banyak hal. Contohnya, apah seharusnya dia memasukkan potensi biaya dari kebangkrutan dan kesulitan keuangan atau e$ek utang tersebut sebagai sinyal untuk operasi di masa depan< Semakin banyak utang juga men!iptakanbeberapa hambatan dan insenti$ kepada manajemen. Di mana seharusnya dia menempatkan analisisnya<
PENGARUH PADA LAPORAN EARNING PER SHARE (EPS)
Chandler bermaksud menghitung perkiraan e$ek pembiayan tersebut pada EPS yang akan terjadi pada level%level yang berbeda dari E&A2 apabila terdapat pengaruh perubahan. ')al;Permulaan dari analisis E&A2;EPS dipaparkan di e4hibitB.
PENGARUH PADA VOTING CONTROL
Perusahaan "illiam "rigley #r. memiliki /+/.99- juta saham beredar. Pembelian kembali saham akan mengubah jumlah tersebut. =eluarga "rigley menguasai /-3 saham biasa yang beredar dan 5B3 saham kelas &, memiliki hak voting superior. Dengan asumsi =eluarga "rigley tidak menjual saham%sahamnya, bagaimana alternative pembelian kembali saham ini akan berpengaruh terhadap voting%!ontrol keluarga "rigley dalam perusahaan<
KESIMPULAN
?eskipun analisis Susan Chandler mengikuti tahap%tahap yang umum dilakukan, perusahaan yang telah dianalisis olehnya kali ini berbeda dalam dalam dengan perusahaan% perusahaan sebelumnya. &lanka Dobrynin membayarnya untuk menghitung nilai dan lebih penting lagi untuk menemukan perbedaan di mana kemungkinan terdapat an!aman tersembunyi dan kesempatan%kesempatan terbentang. ?enghitung sejumlah angka;nilai !ukup mudah bagi Chandler, namun menggambarkan por$itabilitasnya tidak mudah.
CASE QUESTIONS
-. An the abstra!t, )hat does Dobrynin hope to a!!omplish )ith her a!tive%investor strategy< /. "hat is the nature o$ "rigley1s business< As this a healthy, gro)ing !ompany< "hat )ould a major re!apitaliation o$ "rigley signal to investors< +. "hat )ill be the e$$e!t o$ issuing *+ billion in ne) debt and using the pro!eeds to pay a dividend or to repur!hase shares on a. "rigley1s market value per share< b. "rigley1s number o$ outstanding shares< !. "rigley1s book value and market value o$ e>uity< 9. "hat are the relative merits o$ the dividend or share repur!hase< 5. "ould book value and market value )eights !hange as a result o$ the re!apitaliation< 8. "hat is "rigley1s "'CC be$ore the repur!hase< 7. "hat )ill be the ne) "'CC i$ the repur!hase is undertaken< B. As there anything missing $rom the "'CC estimates< As the redu!tion in "'CC a su$$i!ient motive $or the re!apitaliation< . "hat )ill be the e$$e!t on earnings per share EPS6 o$ issuing *+ billion o$ ne) debt and using the pro!eeds to repur!hase shares or pay a dividend< -0. Should &lanka Dobrynin pursue the re!apitaliation proposal )ith "rigley1s dire!tors<
