Support Finance de Marché S6 2012 IMPORTANT

Finance de marché

Université Mohamed V - Souissi Finance de marchés – marchés – S6 S6

Dr. Dr. Khalid Belkhoutout Belkhout out Février 2012

Objectifs 1ère séance

2ème séance

Approfondir l’analyse des principaux instruments financiers

Présenter les règles de fonctionnement de la Bourse de Casablanca

Contenu Définition de la Bourse Étude des actions Études des obligations Formation des cours et indices Le couple risque/rentabilité Introduction aux instruments de couverture : „‟options‟‟ „‟opti ons‟‟ et „‟futures‟‟ Le marché Les intervenants Les titres cotés et les stratégies Le repère sera la bourse de Casablanca en tant que marché gouverné par les ordres mais le parallèle sera fait avec Euronext

Objectifs 1ère séance

2ème séance

Approfondir l’analyse des principaux instruments financiers

Présenter les règles de fonctionnement de la Bourse de Casablanca

Contenu Définition de la Bourse Étude des actions Études des obligations Formation des cours et indices Le couple risque/rentabilité Introduction aux instruments de couverture : „‟options‟‟ „‟opti ons‟‟ et „‟futures‟‟ Le marché Les intervenants Les titres cotés et les stratégies Le repère sera la bourse de Casablanca en tant que marché gouverné par les ordres mais le parallèle sera fait avec Euronext

Objectifs 3ème séance

4ème séance

Présenter les systèmes sy stèmes de cotation électronique dans un marché gouverné par les ordres

Les procédures de dénouement des opérations : le règlement / livraison

Contenu Marché par les ordres Vs marché par les prix La cotation par les ordres : le fixing, le multifixing et la cotation en continue Les horaires de cotation Le dénouement à J+3 Le rôle des banques et des sdb Le rôle de BAM et de Maroclear La gestion des défaillances par le système des appels de marge Des études de cas seront imaginés en séance et travaillés en groupes


6ème séance

Maîtriser les règles qui s’appliquent à l’investissement et à l’intermédiation boursiers

Maîtriser les règles qui s’appliquent aux émetteurs en matière de transparence

Contenu L‟intérêt exclusif des clients La diligence, l‟équité Le respect de l‟intégrité du marché Les règles applicables aux membres du personnel de la sdb Publications trimestrielles, semestrielles et annuelles Publications ponctuelles Publication des informations importantes et privilégiées Dépassement des seuils


8ème séance

Le financement par la Bourse : les avantages, les inconvénients et les procédures

Etude de cas : introduction en Bourse de Maroc Télécom

Contenu Les vertus du financement par le haut de bilan Les avantages du listing Les préalables juridiques et financiers de l‟introduction en Bourse Les modalités pratiques Présentation de Maroc Télécom Le déroulement de l‟opération Les avantages de la cotation multiple D‟autres opérations d‟introduction de taille modeste pourraient être examiner


9ème séance

Les opérations du marché secondaire visant l’amélioration de la liquidité

Etudes de cas

Contenu Les contrats de liquidité Les rachats de titres à des fins de régulation de cours Les rachats de titres à de fins de réduction de capital Les contrats d‟animation de marché Opérations de rachat et réduction de capital de Ciments du Maroc Opérations de rachat à des fins de régulation de cours effectuée par BMCE Bank


Les offres publiques : la réglementation et pratique dans le marché financier marocain

Etudes de cas

10ème séance

Contenu Définition des offres publiques selon la loi 26-03 Types d‟offres Les offres obligatoires Les différentes étapes de l‟offre publique OPA/OPE de la BCM sur Wafabank

Évaluation (1h30 minutes)

Méthodologie A partir de cas pratiques, des présentations succinctes porteront sur les principaux mécanismes de fonctionnement des marchés financiers A partir d‟exemples fournis par les participants, le séminaire apportera aussi des réponses concrètes aux questions posées

Décisions et valeurs mobilières FEC 765

Définition de la Bourse

Définition de la Bourse  Lieu

de rencontre entre les épargnants et les entreprises 

Orientation de l‟épargne

 Transformation  Report

des échéances

ou gestion du risque

 Baromètre

de la conjoncture


Étude des actions

Qu’est-ce qu’une action ? L‟action est un titre de propriété non remboursable qui représente une part du capital . 



L‟action confère deux séries de droits : × droits sociaux : participation aux assemblées, vote, élection et droit de regard sur les comptes × droits patrimoniaux : dividende, souscription aux augmentations de capital et droit à une part des revenus de la liquidation ou de la dissolution

Types et valeurs de l’action 

Types d‟actions : on distingue × Les actions nominatives × Les actions au porteur



Valeurs de l‟action : chaque action a trois valeurs × Une valeur nominale (VN) × Une valeur d‟émission (VE) × Un Prix de marché ou cours



Avec DPS, généralement généralement VN VE Cours

Capitalisation boursière, blue chips et volatilité 

La capitalisation Boursière se calcule: × Pour une société par le nombre d‟actions dans le capital multiplié par le dernier cours traité × Pour la bourse par la somme des capitalisations des entreprises cotées

 

Blue chips: actions de sociétés possédant une grande réputation réputati on sur le marché Volatilité : propension du marché ou d‟un titre à varier significativement.

Qu’est-ce que le dividende ? 

Le dividende est la part du bénéfice qui revient à chaque action. Le dividende est différent du BPA (bénéfice par action)



Impact du dividende sur le cours de l‟action: selon la théorie de Modigliani & Miller, le cours de l‟action baisse d‟un montant m ontant égal au dividende distribué, à condition que le marché soit parfait (transparence et traitement fiscal uniforme)

Le marché des actions 

On distingue plusieurs compartiments : × Le marché primaire : c‟est le marché de l‟émission des nouvelles actions × Le marché secondaire : c‟est le marché de „„l‟occasion‟‟. Il comprend lui-même lui-même :  Le

marché central

 Le

marché de blocs

× Le marché central comprend  La

cotation en 1ère ligne

 La

cotation en deuxième ligne

Caractéristiques d’un marché 

Un marché est dit efficace quand il offre : × La rapidité dans les transactions × La liquidité (disponibilité des titres à l‟achat et à la vente × La transparence (prix, volume et informations sur les sociétés cotées) × La sécurité assurée par des organes de surveillance



Profondeur du marché et inside market × Un marché profond peut supporter de grosses transactions sans causer de distorsions de cours × L‟inside market correspond aux meilleurs cours offerts et demandés d‟un titre spécifique

Autres notions 

Market making : est l‟activité des market makers qui négocient en permanence une quantité minimale de titres



Délits d‟initiés : est l‟utilisation d‟une information privilégiée pour réaliser des bénéfices supérieurs à ceux du marché



Bulls et bears : désignent respectivement les spéculations à la hausse et à la baisse

Evaluation des actions 

La valeur actuelle × Un dirham d‟aujourd‟hui vaut plus qu‟un dirham d‟un an × Plus la rentabilité projetée d‟un investissement est élevée plus le risque l‟est (prime de risque) × La valeur actuelle est la valeur d‟aujourd‟hui d‟un rendement future



Méthode de calcul : t

VA

i

divi

1

r

Pt

t

i i

divi 1

r

i

Exemple 

La société MAG doit recevoir pour ses services fournis trois différents paiements répartis sur 3 périodes : × dh 2000 dans 1 an, dh 3000 dans 2 ans, dh 2500 dans 3 ans . × sachant que les taux d‟intérêt bancaires pour ces périodes sont respectivement de 3%, 4% et 6%.



Quelle est la valeur actuelle de ces encaissements ? × VA (totale) = VA (P1) + VA (P2) + VA (P3) × VA (totale) = 2000/1,03 + 3000/1,04 + 2500/1,06

Taux de rendement et Price Earning Ratio (PER) 

Taux de rendement de l‟action Le taux de rendement de l‟action ou le taux de capitalisation = (Div + plus value) / prix d‟achat de l‟action



Price Earning Ratio P/E = Cours / BPA Le P/E sert à comparer la rentabilité de deux titres ou deux places financières.

Augmentations de capital 

Modalités L‟augmentation de capital se fait soit par incorporation des réserves soit par apport d‟argent frais. La première opération donne lieu à une attribution gratuite d‟actions, la seconde se traduit par la souscription d‟actions nouvelles au cours d‟une période de temps donnée.



Droits de souscription Les anciens actionnaires disposent d‟un droit préférentiel de souscription matérialisé par un coupon détaché de l‟action. Ce coupon appelé droit est négociable en bourse.

Dilution 

La dilution de contrôle C‟est l‟érosion du droit de vote quand un actionnaire ne participe pas à toutes les opérations d‟augmentations de capital.



La dilution des bénéfices C‟est la baisse du bénéfice qui suit une augmentation de capital. On distingue: n × la dilution apparente, D A N

× la dilution réelle,

D R

n

n. E NC

n. E

× la dilution technique, Dt = Cours théorique après aug. / Cours avant augmentation.

SPLIT 

Qu‟est - ce qu‟un split Il consiste à diminuer (diviser) la valeur des actions en augmentant leur nombre. Les nouvelles actions émises sont distribuées aux actionnaires gratuitement.



But Le split rend les actions accessibles et augmente leur liquidité. Le split est un signal d‟augmentation future du dividende par action. Son inconvénient est l‟augmentation de la charge des commissions de bourse.



Impact du split sur le cours des actions C‟est plutôt l‟augmentation du cours d‟une action qui suscite le split et non pas l‟inverse.


Étude des obligations

Qu’est - ce qu’une obligation ? 

L‟obligation est un titre de créance émis par l‟Etat, ou une entreprise publique ou privée, à l‟occasion de l‟émission d‟un emprunt



L‟obligataire a des droits patrimoniaux (encaissement du principal et des intérêts) dont l‟échéance et le montant sont „„fixés d‟avance‟‟. Le remboursement se fait soit au pair ou un prix supérieur au pair



L‟obligation a trois valeurs: valeur nominale, prix d'émission et valeur de remboursement

Qu’est-ce qu’une obligation (suite)  

Relations entre le prix et les caractéristiques d‟une obligation Les variables influençant le prix d‟une obligation sont les suivantes: × × × × × ×

la valeur de remboursement la maturité le montant du coupon la structure des taux le rating les clauses contractuelles

Le risque et les clauses contractuelles 

Le risque L‟obligation présente un risque de défaut ou de crédit quand l‟émetteur est incapable de rembourser le principal ou de payer les intérêts.



Les clauses contractuelles × les clauses de remboursement anticipé × la priorité ou seniority (senior debt et junior debt) × les clauses restrictives (limitation de la capacité de l‟entreprise à s‟endetter pendant un certain temps, limitation des dividendes, etc..)

Types d’obligations   



L‟obligation classique est celle qui paie des coupons fixes et qui est remboursable à l‟échéance Les junks bonds (obligations pourries) servent à lever des fonds pour lancer des OPA contre des concurrents. La zéro-coupon est celle dont la rémunération est la différence entre le prix de souscription et le prix de remboursement. Les obligations à coupons variables dont les intérêts sont indexés sur le LIBOR, le chiffre d‟affaires, ...

Evaluation des obligations 

La méthode courante C

P

1 



r

C

(1

r )

C 2

(1

r )

C 3

(1

r )

F n

(1

r )

n

Cette méthode a l‟inconvénient d‟actualiser des paiements futures avec le même taux r. Or les taux d‟intérêt spot sont différents des taux forwards. Pour cela il faut d‟abord calculer l structure des taux d‟où la deuxième méthode: Méthode d‟évaluation C

P

(1

K 1 )

C

(1

K 2 )

C 2

(1

K n )

n

F n

(1

K n )

n t

1

C

(1

K i )

F

(1

K n )

n


Formation des cours et indices

Comprendre les cotations 

Les techniques de cotation × la cotation à la criée × la cotation en continu × la cotation par fixing



Les types de cotation × cotations d‟actions × cotations d‟obligations (pied de coupon et en %) × cotations de fonds de placement



Comment lire le bulletin de la cote ?

Ouafae Mziou Bouchra Outwayri

Facteurs influençant les cours 

Les facteurs propres aux papiers-valeurs : × × × ×



Situation de l ‟entreprise, Rentabilité du titre, Le dividende, La transparence, etc.

Les facteurs macro-économiques × × × × ×

L ‟épargne Les taux d ‟intérêt La croissance économique L ‟inflation Les facteurs politiques et sociaux

Les indices boursiers 

Généralités sur les indices × L ‟indice boursier est un indicateur des mouvements de prix des titres cotées en bourse.



Caractéristiques des indices × Les titres qui composent l ‟indice boursier sont sélectionnées selon : l ‟importance de la capitalisation des sociétés émettrices, la représentativité sectorielle, le volume des transactions, etc..



Mode de calcul × Moyenne arithmétique ou géométrique des cours des titres du panier.

Oubaidi Omar Jamila Ramdane

Indices boursiers 

Pondération × indice pondéré par les prix. Dans ce cas la variation des titres ayant une valeur élevée affecte plus la valeur de l ‟indice × indice pondéré par les capitalisations. La variation d ‟un cours est répercuté sur l ‟indice au prorata de son importance en terme de capitalisation × indice équipondéré: son évaluation est basée sur l‟hypothèse qu‟un montant équivalent est investi dans chacun des titres du panier. La variation d ‟un indice équipondéré représente la moyenne des variations de chaque titre.

Indices boursiers 

Réajustement de la base de l ‟indice Ce réajustement permet de maintenir la valeur de l ‟indice inchangé quand l ‟une des opérations suivantes touchent l ‟un des titres du panier : × En cas de splits pour les indices pondérés par les prix; × En cas d‟augmentations de capital; × Autres événements : radiation, fusion-absorption, paiement de dividendes (dans le cas d ‟un indice général appréhendant tous les gains et pertes en capital), etc.

Exemples d ’indices Nature

Nbre de titres

Pub. Quot. fréquence

l‟indice

Masi

Pondéré par la cap.

Toutes les valeurs

Chaque jour Temps réel

CAC 40


40

10h0017h00

Temps réel

FT-SE 100


100 (titres étrangers non compris)

Dès 8h30 Gmt

Temps réel

Nikkei

Moyenne arithmétique

9h01-11h / 13h – 15h locales

Chaque minute

Dow Jones

Moyenne arithmétique

225

30

Base de

9h30-16h30 Temps réel

1000 (1993) 1000 points calculé le 31.12.87 1000 points calculé le 1.1.1984 Calculé depuis 16.5.47 Calculé depuis le 1.10.1929

Comment lire le bulletin de la cote ?      

Les transactions sur actions (doc PDF) Les transactions sur obligations (doc PDF) La physionomie des transactions (doc PDF) La physionomie des cours (doc PDF) Les annonces (doc PDF) Les indices et les indices sectoriels (doc PDF)


Le couple risque-rentabilité

Le risque 

Définition Les rendements espérés reposent sur des probabilités et peuvent être différents de ceux projetés. Le risque est lié à cette incertitude. On distingue le risque spécifique (de l ‟actif) et le risque systématique (du marché)



Comment mesurer le risque ? Soit un investissement A qui rapportera 50% ou 10% et un projet B qui rapportera 70% ou - 10%. E(RA) = 1/2.50% + 1/2.10% = 30% E(RB) = 1/2.70% + 1/2.(-10%) = 30% Logiquement, puisque le rendement est égal, le choix doit se porter sur le projet A dont le risque est nul. Mais un investisseur rationnel pourrait choisir B, qui offre un rendement très élevé qui justifie le risque couru.

L ’écart-type et la variance Résultats possibles (R) 58 50 20 -10 E(R) = 40

Probabilités (P) 0,25 0,50 0,10 0,15

[R-E(R)]² 324 100 400 2.500 Variance Ecart-type

[R-E(R)]².P 81 50 40 375 546 23,37

Selon les propriétés de la loi normale, on aura : - dans 65% des cas : 40 - 23,37 = + 16,63% 40 + 23,37 = + 63,37 - dans 99% des cas : 40 - (2. 23,37) = - 6,74 % 40 + (2.23,37) = + 86,74% - enseignement : Un écart-type élevé signifie un projet risqué et viceversa.

Hanafi Marwan Benali Faical

Bêta 

Formule

Hayat Khdidem Zouhir Hafida

Le Bêta mesure le risque systématique, c.à.d le lien, sur une période historique, entre les rendements du marché et ceux de chaque titre. i = Cov(Ri,Rm) avec Ri, rendement du titre et Var(Rm) Rm, rendement du marché i, bêta du titre 

Interprétation Si i 1, le titre est très sensible aux variations de marché (amplification des mouvements) Si i 1, le titre est peu sensible Si i = 1, le titre à une réaction de même ampleur que celle du marché

La gestion du risque 

El Ouladi Imane Benseddik Hasna

La théorie de la diversification de Markowitz × „‟Ne pas mettre tous les œufs dans le même panier‟‟. × Markowitz a démontré que le risque total d‟un portefeuille de titres est inférieur à la somme des risques individuels.



Le recours aux marchés dérivés × Les marchés dérivés permettent de transférer les risques liés aux variations de prix ou de niveau des actifs sous-jacents moyennant le paiement d ‟une prime semblable à la prime d ‟assurance. Les actifs des marchés dérivés sont principalement, les options, les futures et les Swaps.


Introduction aux marchés dérivés

Les intervenants sur les marchés dérivés 

 

Les opérateurs  Les Hedgers: qui désirent couvrir leur position  Les Spéculateurs: ils sont la contrepartie des hedgers et font des prévisions contraires  Les Arbitrageurs: Leur but est de réaliser des profits sans risque en profitant des différences de prix entre deux marchés ou deux produits. La Chambre de Compensation Est un organisme qui se porte intermédiaire dans toutes les transactions sur contrats futures ou d‟options standardisés afin de garantir leur exécution et garder trace de toutes les opérations

L‘option Origine  Matières premières pour se couvrir contre la surproduction (chute des cours) Droit de vendre les marchandises à un prix déterminé et une date. Prime à payer Quant aux négociants, ils achetaient une option d„acheter la marchandise à un prix déterminé et une date Une option est donc un contrat qui donne le droit (mais non l‟obligation à son acheteur d‟acheter (call) ou de vendre (put):  Une quantité donnée (taille du contrat)  D‟un actif sous-jacent (p ex: actions)  A un prix déterminé (prix d‟ex ou stricking price)  Pendant un certain temps (durée de vie)

Utilisation d‘une option call L‘acheteur de l‘option call

Le vendeur de l‘option call

Attente

augmentation du cours de l„action baisse du cours de l„action

Droits

acquiert le droit d„acheter un titre à un cours déterminé jusqu„à la date fixée

reçoit la prime

payer la prime

s„engage à vendre le titre à la demande de l„acheteur (prix exercice)

Risque

Limité au capital engagé

Illimité

Décision

Hausse (bullish)

Légère baisse ou stagnation (bearish)

Obligations

Utilisation d‘une option put L‘acheteur de l‘option put

Le vendeur de l‘option put

Attente

baisse du cours de l„action

augmentation du cours de l„action

Droits

acquiert le droit de vendre un titre à un cours déterminé jusqu„à la date fixée

reçoit la prime

Obligations

verser la prime

Prendre les actions au prix

Risque

Limité au capital engagé

Illimité

Décision

Baisse (bearish)

Légère hausse (bullish) ou stagnation

Achat d‘une option call (long call) r u e t e h c a ‘ l e d s e t r e p / s e c i f é n é b

prix d‘exercice

bénéfices pertes

prime cours de l‘action à l‘échéance

Bénéfices et pertes lors d‘un achat d‘une option call

Le risque de l„acheteur est limité à la prime. Les bénéfices potentiels sont illimités. L‘acheteur de l‘option à le droit d‘executer le contrat!

Vente d‘une option call (short call) prime r u e d n e v u d s e t r e p / s e c i f é n é b

bénéfices pertes

prix d‘exercice

cours de l‘action à l‘échéance

Bénéfices et pertes lors d‘une vente d‘une option call

Le risque du vendeur d„une option call est illimité. Le bénéfice est limité à la prime. Le vendeur de l‘option à l‘obligation d‘executer le contrat!

Achat d‘une option put (long put) r u e t e h c a ‘ l e d s e t r e p / s e c i f é n é b

prix d‘exercice

bénéfices

pertes

prime cours de l‘action à l‘échéance

Bénéfices et pertes lors d‘un achat d‘une option put

Le risque de l„acheteur est limité à la prime. Les bénéfices potentiels sont illimités.

Vente d‘une option put (short put) prime r u e d n e v u d s e t r e p / s e c i f é n é b

bénéfices

pertes prix d‘exercice

cours de l‘action à l‘échéance

Bénéfices et pertes lors d‘une vente d‘une option put

Le risque du vendeur d„une option call est illimité. Le bénéfice est limité à la prime.

Types d‘exercices Option européenne Droit d‘exercice que le jour de l‘échéance

Option américaine Droit d‘exercer l‘option pendant toute la durée

Durée Date de l‘échéance

Les facteurs qui influencent la Prime    

 

Le prix d‟exercice: plus il est élevé, plus la prime du call est basse et vice-versa Le cours du sous jacent: Le prix influence dans le même sens le cours de l‟option La volatilité: Le strike a plus de chance d‟être atteint si il y a beaucoup de mouvements irréguliers. Durée de vie: Le droit est limité dans le temps. Plus la durée de vie est longue, plus la valeur temporelle sera élevée (donc sa prime). Donc plus l‟on s‟approche de l‟échéance plus la valeur temps diminuera. Taux d‟intérêt: hausse des taux = hausse des call et l‟inverse également Dividendes: La distribution de dividende abaisse le cours du sous-jacent mais pas le strike donc le call baisse et le put augmente.

Les contrats forwards et futures 



Les contrats à terme permettent de négocier aujourd‟hui la vente ou l‟achat dans le futur d ‟un produit quelconque, à un prix déterminé. Ces contrats sont rarement exécutés et les positions prises sont généralement closes avant expiration. Les contrats forwards est le nom anglais du contrat à terme. Ils sont dits de gré-à-gré et ne sont pas cotés en bourse.Le prix forwards est fixé de telle sorte que la valeur à la conclusion du contrat est nulle : la prise d‟une position ne coûte donc rien, ni à l ‟acheteur ni au vendeur. Par la suite, et jusqu‟à la date de règlement, le prix du contrat forward variera selon le prix au comptant de l‟actif sous-jacent

Spécification contractuelles des futures   







Ces spécifications sont établis par les bourses, elles concernent la qualité de l ‟actif sous-jacent; la taille du contrat ou quantité à livrer. Les futures sur l ‟or portent sur 100 onces, les futures sur coton portent sur 25 tonnes, etc. les clauses de livraison, càd le lieu et la date de livraison. Pour les futures, seuls les mois d ‟échéance (août, septembre) et le dernier jour de négoce sont fixés. Le vendeur peut cependant livrer avant l ‟échéance. la cotation des prix : les bourses précisent de quelle manière les prix seront affichés: les futures sur pétrole $/baril, futures sur or $/once, etc. les limites de prix : afin d ‟éviter des variations de prix trop importantes suite à de larges spéculations, les bourses fixent des limites au-delà desquelles les cotations sont suspendues. les limites de position : les spéculateurs ne sont pas autorisés à acheter ou vendre un trop grand nombre de contrats

Négoce des futures 

Définition Le négoce de futures consiste à conclure un contrat ferme de vente (position courte) ou d ‟achat (position longue) sur un actif déterminé, à une date de livraison déterminée et pour une certaine quantité.



Ouverture et clôture de position L ‟ouverture se fait lors de l ‟achat ou la vente d ‟un contrat. La clôture de position peut se faire à l ‟échéance en livrant (recevant) l ‟actif sous-jacent ou bien avant l ‟échéance en prenant une position inverse.

Le cash settlement 



Principe Quand un contrat futures porte sur une marchandise non livrable (contrats sur indices), les parties se mettent d‟accord sur le niveau de l‟indice à l‟échéance. La livraison est remplacée par une procédure de règlement en espèces (cash settlement). A l ‟échéance le deux parties s ‟échangent une somme égale à la différence entre le niveau futures et le niveau réel de l ‟indice multipliée par la valeur du point d ‟indice (déterminée par le contrat). Exemple Le 19 juillet, un investisseur achète un futures Dow Jones août à 9650 pariant ainsi sur une hausse de l ‟indice. La valeur de chaque point d ‟indice est de $ 50. Le 19 août, la valeur de l ‟indice est de 9670. Notre investisseur va donc recevoir la différence entre les deux indices x 50 = 1000 $.

Evaluation des futures 



Modèle des coûts de portage (cost-of-carry Model) En achetant une marchandise à terme, vous économisez sur deux niveaux:  l ‟argent que vous ne sortez pas maintenant et que vous pouvez placer et récolter des intérêts  les coûts de stockage que vous n ‟avez pas à subir Ces deux facteurs sont appelés coûts de portage. Formule Le prix théorique à terme doit être égal au prix spot (comptant) + les intérêts à valoir sur ce prix + les frais de stockage économisés. F = S . (1+r) + k avec F: prix forwards, S prix spot, r taux d‟intérêt et k coût de stockag. Tout autre prix serait impossible puisqu‟on pourrait exercer un arbitrage entre les marchés.

Futures sur indices boursiers 





Les futures sur indices existent sur les grands marchés boursiers : S&P500 (Chicago), NYSE composite index (NY), Nikkei 225 (Tokyo), etc. Ces futures sont soumis à la règle du règlement en espèces, puisque l ‟actif sous-jacent (indice) ne peut être livré à l ‟échéance. Ils servent à couvrir les risques systématiques et les risques d ‟investissement sur des marchés étrangers. La gestion du risque systématique C ‟est le risque de baisse générale du marché qui peut affecter les portefeuilles bien diversifiés L ‟investissement sur des marchés étrangers L ‟achat de contrats futures sur indices permet de profiter de la hausse de certains marchés sans être obligés d ‟acheter des actions voire de contourner l ‟achat d ‟actions quand les investisseurs étrangers y sont limités ou empêchés par une législation nationale.

Futures sur taux d’intérêt 

 

Définition Les futures sur taux représentent l ‟engagement de livrer ou d ‟acheter à terme une notionnelle. C ‟est une obligation théorique qui garantie une bonne liquidité, dont le prix n‟est pas manipulable et permet de comparer les prix des futures pour plusieurs échéances. En Suisse par exemple la notionnelle est une obligation de la Confédération à 6% à échéance comprise entre 7 et 15 ans. La „‟cheapest -to-deliver‟‟ Puisqu‟il est possible de livrer des obligations différentes, il est nécessaire de les comparer aux obligations spécifiées dans le contrat futures. C‟est ce qui est fait à l‟aide du facteur de concordance ou de conversion que les bourses calculent pour toutes les obligations livrables. Les agents en position courte vendront l ‟obligations la moins chère (cheapest-to-deliver) et les prix du futures s ‟ajusteront à cette obligation.


Règles de fonctionnement de la Bourse de Casablanca

Règles de fonctionnement de la Bourse de Casablanca 



Présentation de la Bourse de Casablanca  Données macro-économiques  Les intervenants et leur rôle  Les marchés et les systèmes de cotation  Les procédures de dénouement Les règles d‟investissement dans le marché boursier marocain :  Les règles d‟or de l‟investissement en Bourse  Les règles d‟or de l‟information des investisseurs  Les commissions et la fiscalité en vigueur


Données macro-économiques

Indicateurs Globaux Year

1999 end

2000 end

2001 end

2002 end

54

54

55

55

(b) capitalisation

138 071.44

114 764.54

104 705.76

87 175. 43

© valeur ajoutée

45 828.21

17 715.22

12 637.50

11 229.24

(d) valeur de l'indice général

4 865.07

3 995.27

3 568.68

2 980.44

16,15

13,68

11,93

13.06

(a) nombre de sociétés cotées

(e ) PER moyen

Évolution du MADEX de 1991 à 2002 5 000,00 4 000,00 3 000,00 2 000,00 1 000,00 déc-91 déc-92 déc-93 déc-94 déc-95 déc-96 déc-97 déc-98 déc-99 déc-00 déc-01 déc-02

Évolution du MASI de 1991 à 2002 6 000,00 5 000,00 4 000,00 3 000,00 2 000,00 1 000,00 déc-91 déc-92 déc-93 déc-94 déc-95 déc-96 déc-97 déc-98 déc-99 déc-00 déc-01 déc-02

VALEURS

BENEFICE

BENIFICE NET

DERNIER

NET 2002 EN DH

PAR ACTION 2002

COURS AU 31.12.2002

P.E.R

DIVIDENDE

2002

BRUT PROPOSE ACTION EXERCICE 2002

01-B.C.M 02-B.M.C.I 03-BMCE 05-C.D.M 06-WAFABANK 07-C.I.H 08-DIAC - SALAF 09-SOFAC - CREDIT 10-ACRED 11- EQDOM 12-DIAC- EQUIPEMENT 13-CREDOR 14-MAROC-LEASING 15-MAGHREBAIL 16-TASLIF 17-S.N.I 18-BALIMA 19-O.N.A 20-ZELLIDJA S.A 21-REBAB COMPANY 22-MANAGEM 23-SAMIR 24-S.M.I 25-OULMES 26-LESIEUR CRISTAL 27-LGMC au 31.03.2002 VALEURS

45 503 000,00 309 884 000,00 282 340 000,00 127 200 000,00 224 590 000,00 -822 700 000,00 1 332 068,26 -32 957 040,00 7 030 467,89 95 865 000,00 184 128,39 28 987 268,04 -11 476 000,00 28 395 000,00 -4 177 728,79 620 500 000,00 5 110 000,00 58 000 000,00 17 900 000,00 3 975 966,74 90 600 000,00 398 052 512,75 74 000 000,00 32 009 346,11 191 460 734,00 12 061 355,33

3,43 39,98 17,79 15,26 34,78 -24,76 1,26 -43,94 11,72 57,40 0,90 19,32 -7,20 27,69 -13,62 56,93 29,30 3,32 31,25 24,79 10,65 32,19 44,98 58,20 69,29 21,96 BENIFICE NET

685,00 497,00 380,00 369,00 615,00 34,00 62,94 365,00 305,00 550,00 169,95 150,00 71,00 369,00 178,00 620,00 534,00 740,00 205,00 130,00 288,00 218,50 556,00 1280,00 924,00 93,00 DERNIER

199,46 4,79 4,39 3,79 7,63 0,52 1,38 4,65 3,18 5,08 1,86 1,76 1,30 4,00 2,15 7,60 4,91 10,37 2,04 1,79 5,13 5,33 10,20 11,52 10,00 1,28 P.E.R

27,00 15,00 15,00 14,00 20,00 0,00 0,00

40,00 0,00 14,00 0,00 20,00 24,00 22,00 14,00 12,00 14,00 30,00 60,00 28,00 70,00 DIVIDENDE

28-BRASSERIES 29-BRANOMA 30-CENTRALE - LAITIERE 31-UNIMER au 31.03.2002 32-LE CARTON 33-CARNAUD - MAROC 34-PAPELERA DE TETUAN 35-LAFARGE - CIMENTS 36-CIMENTS DU MAROC 37-HOLCIM (Maroc) 38-CHERIFIENNE D'ENGRAIS 39-FERTIMA 40-NEXANS MAROC 41-COSUMAR 42-CTM 43-GENERAL - TIRE 44-LONGOMETAL-AFRIQUE 45-AUTO-HALL 46-AUTO-NEJMA 47-BERLIET - MAROC 48-ALUMINIUM DU MAROC 49-SONASID 50-AGMA-LAHLOU TAZI 51-LA MAROCAINE VIE 52-WAFA ASSURANCES 53-AFRIQUIA GAZ 54-MAGHREB OXYGENE 55-IB MAROC.COM au 31.03.2002

NET 2002

PAR ACTION

COURS AU

EN DH

2002

31.12.2002

190 900 000,00 39 291 791,56 297 000 000,00 36 792 128,38 -11 900 000,00 36 200 000,00 -45 220 000,00 570 145 867,15 409 018 981,35 236 518 000,00 -1 833 183,77 57 018 822,75 25 000 000,00 216 946 028,00 23 900 000,00 ND -24 000 000,00 69 363 311,79 26 100 000,00 15 056 704,39 29 681 872,47 365 773 798,56 45 670 000,00 -53 100 000,00 -45 483 935,89 33 262 517,58 5 227 393,89 6 124 524,86

67,55 78,58 315,29 66,89 -74,38 25,04 -49,22 119,67 56,67 56,18 -2,97 49,58 11,14 51,76 19,49 ND -25,37 29,39 33,67 12,05 63,70 93,79 228,35 -72,24 -13,00 32,25 6,43 14,67

910,00 700,00 2470,00 622,00 63,32 390,00 31,02 1140,00 788,00 800,00 225,80 395,00 121,00 460,10 280,00 55,00 13,16 194,00 230,00 157,00 357,00 526,00 1680,00 123,00 211,10 189,00 146,00 77,00

DIVIDENDE 2002

8,50 5,83 21,80 4,39 2,19 5,48 0,81 10,74 7,18 8,04 2,52 4,50 1,03 3,00 3,00 ND 0,34 2,59 3,07 3,40 4,64 5,00 15,75 2,20 4,38 2,59 2,04 2,50

60,00 60,00 160,00

18,00 0,00 60,00 26,00 40,00 90,00 30,00 4,00 37,00 15,00 0,00 0,00 15,00 21,00 44,00 65,00 200,00 0,00 0,00 19,00


Les intervenants et leur rôle

Le CDVM   

Protège l‟épargne investie en valeurs mobilières Contrôle l‟information diffusée par les émetteurs Veille au bon fonctionnement du marché en contrôlant  Les sociétés de bourse  La Bourse  Les sociétés de gestion  Les banques  Les émetteurs  Maroclear

La Bourse de Casablanca  

   

Société anonyme créée en 1995 à laquelle est concédée la gestion de la Bourse des valeurs La Société gestionnaire de la Bourse est une société privée dont le capital est détenu à parts égales par les sociétés de bourse de la place qui sont au nombre de 13 C‟est SA à directoire et conseil de surveillance, Capital social : 13 636 500 MAD Effectif : 65 personnes Sa mission • Elle établit le règlement général en vertu duquel elle gère le marché • Elle met à la disposition des intervenants les moyens nécessaires pour l‟exercice de leur métier • Elle diffuse l‟information au public • Garantie la bonne fin des opérations

Les sociétés de bourse  

Elles ont le monopole de la négociation Elles peuvent exercer d‟autres métiers tels que: • la contrepartie • la conservation des titres • le placement et prise ferme • la gestion sous mandat • le conseil et le démarchage de la clientèle • l‟animation de titres

Le dépositaire central 





Maroclear est une société anonyme chargée de conserver les valeurs mobilières admises à ses opérations, à en faciliter la circulation et la gestion pour le compte de ses affiliés, les affiliés à Maroclear sont les intermédiaires financiers teneurs de comptes titres et les émettrices de valeurs mobilières. Les intermédiaires financiers teneurs de comptes titres sont : • Bank Al-Maghrib • la trésorerie générale du royaume • les banques agrées • les sociétés de financement agrées • les sociétés de bourses agrées • la Bourse des valeurs • la caisse de dépôt et de gestion


Les marchés et les cotations

Le marché La Bourse - Premier compartiment - Deuxième compartiment - Troisième compartiment

Marché central

Marché de blocs (ou de gré à gré)

cotation au continu

cotation au multifixing

cotation au fixing

valeurs liquides

valeurs moyennement liquides

valeurs moins liquides

Le marché central  

Toute transaction sur une valeur mobilière cotée à la Bourse de Casablanca doit passer par le marché central. De ce fait, le système de négociation de la Bourse de Casablanca est celui d‟un marché centralisé gouverné par les ordres.

Le fixing

9h

15h30

14h30 Pré-ouverture

Accumulation des ordres

Transactions au cours d ’ouverture

Ouverture Pas de transaction Pas de transaction

Fixing

Clôture du marché

Valeurs cotées au fixing               

ACRED BALIMA BRANOMA CARNAUD DIAC EQUIPEMENT FERTIMA LE CARTON LGMC OULMES PAPELERA DE TETUAN REBAB COMPANY SCE SOFAC-CREDIT TASLIF ZELLIDJA

Le multi-fixing

12h30

10h30

9h

Transactions

15h30

Transactions

2ème Ouverture

1ère Ouverture

Transactions

Pré-ouverture Accumulation des ordres Pas de transaction

15h00

Fixing

Fixing Accumulation des ordres Pas de transaction

3ème Ouverture Accumulation des ordres Pas de transaction

Clôture

Valeurs cotées au multifixing                  

AFRIQUIA GAZ AGMA LAHLOU-TAZI ALUMINIUM DU MAROC AUTO HALL AUTO NEJMA BERLIET-MAROC CDM CENTRALE LAITIERE COSUMAR CTM DIAC SALAF EQDOM LA MAROCAINE VIE MAGHREB OXYGENE MAGHREBAIL NEXANS MAROC SMI UNIMER

Cotation en continu

9h

10h Pré-ouverture

15h25 Séance

Accumulation des ordres

Transactions

15h30

Pré-clôture Accumulation des ordres

Clôture

Ouverture Pas de transaction

Pas de transaction

Fixing

Fixing

Valeurs cotées en continue                   

ATTIJARIWAFA BANK BCP BMCE BMCI BRASSERIES DU MAROC CIH CIMENTS DU MAROC HOLCIM ( Maroc ) IB MAROC.COM ITISSALAT AL-MAGHRIB LAFARGE CIMENTS LESIEUR CRISTAL MANAGEM MAROC LEASING ONA SAMIR SNI SONASID WAFA ASSURANCE

Cours d’ouverture VENTE

ACHAT Cumul 600

Quantité Prix 400 sans limite + 200 126

Prix Quantité sans limite 400 120 + 250

850

+ 250

125

121

+ 400

1050

1350

+ 500

124

122

+ 500

1550

123

+ 600

= 2150

2200 =

+ 850

123

Cumul 650

3200

1000

122

124

1250

3400

6200

3000

121

125

1700

5100

Cours d’ouverture est 123 MAD

Le marché de blocs 





Les opérations sur le marché de blocs doivent porter sur un nombre de titres au moins égal à la Taille Minimum de Blocs (TMB) Pour les valeurs cotées en continu, ces opérations doivent être conclues à un cours compris dans la Fourchette Moyenne Pondérée (FMP) Pour les valeurs cotées au fixing, ces opérations doivent être conclues au prix coté lors de la séance, plus ou moins 1%

Les TMB au 30 juin 2005 ACRED 1 000

AFRIQUIA G 1 000 AGMA 1 000

ALU. MAR 1 000

ATTIJARI 19 900

AUTO HALL 1 000

A.NEJMA 1 000

BALIMA 1 000

BCP 5 700

BERLIET 1 000

BMCE 23 000

BMCI 2 800

BRANOMA 1 000

Brasseries 1 700

CARNAUD 1 000

CDM 1 700

C. laitière 1 000

CIH 24 500

CDM 1 700

COSUMAR 1 300

CTM 1 000

DIAC 1 000

DIAC SALAF 1 000 EQDOM 1 000

FERTIMA 1 000

HOLCIM 5 800

IB MAROC 2 500

IAM 265 700

LA M; VIE 1 000

LAFARGE 2 200

LGMC 1 000

M; OXYG1 000

M;BAIL 1 000

LE CARTON 1 000 LESIEUR 1 200 MANAGEM 7 900

M. LEASING 1 900 NEXANS 1 000

ONA 12 600

OULMES 1 000

PAPELERA 1 000

REBAB 1 000

SAMIR 16 000

SCE 1 000

SMI 1 000

SNI 5 900

SOFAC 1 000

SONASID 6 900

TASLIF 1 000

UNIMER 1 000

W. ASSU 5 000

ZELLIDJA 1 000

La variation maximale 

Pour une valeur, le prix du jour ne doit pas s ‟éloigner du cours de clôture de la veille de:



+ 6% ou - 6% pour les actions + 2% ou - 2% pour les obligations




Les procédures de dénouement

Anatomie d’un échange

Filière négociation INTERMEDIAIRES Ordres des clients

Sociétés de bourse

Système central de cotation Récapitulatif d‟opérations

Filière dénouement BANK AL-MAGHRIB

MAROCLEAR

Règlement espèces Débit/Crédit des comptes espèces banques et sociétés de bourse

Livraison titres Débit/crédit des comptes titres

Schéma actuel de dénouement

BANQUE

LCP SDB

LCP BOURSE DE CASABLANCA

SDB

BANQUE

DEPOSITAIRE CENTRAL

LCP

DH

BANK AL MAGHRIB

Système de Compensation 



Détermine les mouvements de chaque société de bourse sur la base de ses transactions sur le marché central; Prépare les mouvements à dénouer face au système de garantie (principe d‟interposition).

Transactions Positions Nettes Mouvements


Les règles de l’investissement dans le

marché boursier marocain

Les types d’ordres  

   

„‟L‟ordre à cours limité‟‟ Cet ordre comporte : le sens (achat/vente), la quantité, le prix maximum à l‟achat/minimum à la vente, la date d‟expiration (validité), hotodatage Risque : ne pas être exécuté, „‟malédiction du vainqueur‟‟ c.à.d que celui qui gagne l‟enchère est celui qui surenchère le prix „‟L‟ordre à tout prix‟‟ Cet ordre privilégie la vitesse d‟exécution, il comporte : le sens, la quantité, l‟horodatage Risque : pas de contrôle du prix d‟exécution „‟Autres stipulations‟‟ : „‟Ordre tout ou rien‟‟ (ordre à court limité indivisible) ; „‟Ordre à seuil/plage de déclenchement‟‟ (stop order) ils ne deviennent valables que quand le cours d‟une valeur franchit le niveau déterminé dans l‟ordre ; „‟Ordre à quantité voilée‟‟ (hidden order) : c‟est un ordre n‟affichant que la moitié au plus des titres

Le carnet d’ordres  





Le carnet d‟ordres consiste en une collection d‟ordres à cours limités non exécutés Le carnet électronique est visible sur écran et donne les cinq meilleures offres à la vente et à l‟achat. Les derniers cours d‟exécution sont disponibles sur le site de la Bourse Le carnet d‟ordre unique permet une consolidation des flux d‟ordres avec un respect des priorité par rapport au prix et par rapport au temps (transparence et équité) Exemples (Bourse de Casablanca, Euronext) - Plateforme unique de négociation - Unique chambre de compensation - Unique système de règlement livraison

Carnet d’ordres et transactions de blocs  



 

Inadéquation possible entre les besoins des institutionnels et la profondeur du carnet d‟ordres A Casablanca et Paris, les négociations de blocs s‟effectuent pas entente directe à un prix respectant la FMP (fourchette moyenne pondérée) Les transactions de blocs à Casablanca ne sont pas couverte par le système de garantie de bonne fin pour deux raisons : Chaque échangiste choisit sa contrepartie et peut donc s‟assurer de sa solvabilité Les volumes de transactions sont très importants et sont en inadéquation avec les appel de marges

L’ordre de bourse 



La transmission des ordres  par écrit ou par téléphone avec confirmation écrite obligatoire ;  la société doit horodater les ordres et ne peut les cumuler ou les compenser Pour être recevable, un ordre doit mentionner :  Le sens de l'ordre (achat ou vente)  La quantité de titres  La limite de prix (ordre “au prix du marché” ou ordre “à prix limité”)  La durée de validité

La saisie de l ’ordre dans le système 



Avant la saisie des ordres les négociateurs doivent vérifier :  que la taille de l‟ordre n‟est pas disproportionnée en comparaison de la liquidité du titre et la capacité d‟absorption du marché ;  que le prix n‟est pas très éloigné des cours prévalant sur le marché, la saisie de l‟ordre dans le système ?  L'ordre saisis dans le système électronique est doté d ‟un message horodaté d'acquittement et un numéro d'ordre séquentiel unique par valeur  Quel est la durée de validité des ordres système ?  Un jour avec révocation  A durée déterminée fixée par le client  En fin de mois le système purge et les ordres sont ressaisis.

Après exécution de l ’ordre ? 



L‟information  La société de bourse adresse au client le lendemain de l‟exécution un avis d ‟opéré  Celle-ci adresse au dépositaire en J+2 une instruction de règlement livraison en précisant le montant à débiter espèces ou titres La contestation  Le client dispose d‟un délai de 48h après la réception de l‟avis d‟opéré pour adresser des réclamations  Le client dispose d‟un autre délai après réception du relevé mensuel d‟opérations pour adresser de nouvelles réclamations

Les commissions de bourse 

Dans chaque opération boursière, trois intervenants prélèvent des commissions.  La société de bourse perçoit la commission d ‟intermédiation 0.60% pour les actions et 0,30% pour les obligations (plafonds)  La Bourse perçoit l ‟impôt de bourse : 0,1% pour les actions dont et un forfait variant entre 0 à 350 dirhams selon la maturité pour les obligations.  Les dépositaires (banques ou sociétés de bourse) perçoivent une commission de règlement/livraison de 0,15% au maximum + commission pour la garde des titres de 0,2%  N.B La Bourse de Casablanca verse 10% de l ‟impôt de Bourse au CDVM en guise de taxe parafiscale

La fiscalité des valeurs mobilières 



La taxe sur le produit des actions (TPA)  Base : dividende  Assujettis : personnes physiques et morales  Taux pour les personnes physiques 10% La Taxe sur les Profits de Cession de Valeurs Mobilières ( TPCVM)  Base imposable : différence bénéficiaire nette entre le prix d‟achat et le prix de vente d‟actions et obligations  Assujettis : personnes physiques résidentes et personnes morales  Barème : 10% pour les actions et les OPCVMs actions, 15% pour les OPCVMs diversifiés (60 en actions) et 20% pour les obligations et les OPCVMs obligations (90% en oblig.). 

N.B Taxe suspendue jusqu‟en 2006

La fiscalité des valeurs mobilières 

La taxe sur les Produits de Placements à Revenu Fixe (TPPRF)  Assujettis : personnes physiques et morales résidant au Maroc  Base imposable : revenu des obligations, bons de caisse, dépôts à terme, dépôts à vue et dépôts sur carnets;  Taux d'imposition : 30% libératoire de l'IGR pour les personnes physiques qui ne sont pas soumis à l'IGR selon le bénéfice net réel (BNR) ou le bénéfice net simplifié ( BNS). Et de 20% imputable sur la cotisation de l'IGR ou de l'IS avec droit à restitution pour les personnes morales et les personnes physiques soumises à l'IGR d'après le BNR ou le BNS.


Les dix règles d’or de l’intermédiation

Les dix règles d’or de l’investissement en Bourse         



L‟intérêt exclusif des investisseurs La diligence dans l‟exécution des ordres Le respect de l‟intégrité du marché Equité de traitement des ordres du personnel et ceux des clients Interdiction d‟initier des ordres pendant la séance de bourse Interdiction pour le personnel de faire la gestion privée des comptes Interdiction pour le personnel de se porter contrepartie d‟un client et indépendance de la fonction de contrepartiste Interdiction pour le personnel de faire des transactions sur une valeur dont une recommandation est imminente Interdiction pour le personnel de faire des transactions sur une valeur dont la société de bourse est conseiller dans le cadre dune opération financière en cours Le personnel des sociétés de bourse ne peut effectuer des opérations que par l‟intermédiaire de la société pour laquelle il travaille


Les dix règles d’or de l’information des

investisseurs

Les dix règles d’or de l’information du marché     

    

Obligation de publications semestrielles (CA, situation de bilan, attestation CAC) et annuelles (Bilan, CPC, ESG, TF et ETIC) Obligation de publier 15 jours avant les AG (ordre du jour, projet de résolution) et 20 jours après les AG (Bilan, CPC, ESG, TF et ETIC) Publication d‟une note d‟information visée par le CDVM lors d‟APE Obligation de diffuser toute information importante à caractère exceptionnel qu‟elle soit financière, technique, sociale ou commerciale sous 48 heures Obligation de diffuser toute informations privilégiée à caractère financier, technique, sociale ou commerciale (sous 48 heures sauf dérogation du CDVM) Interdiction de diffusion de toute information fausse, trompeuse ou dolosive Obligation de répondre aux rumeurs éventuelles Interdiction de procéder à des transactions 7 jours avant et 5 après la publication d‟une information importante Interdiction de procéder à des transactions 15 jours avant et 5 après la tenue d‟un conseil d‟administration de société cotée Obligation de publier tout franchissement de seuil (5, 10; 20; 33, 50 et 66%) sous 5 jours


Les introductions en bourse : étude de cas de la privatisation de Maroc Télécom

Agenda       

Les avantages de l‟introduction en Bourse Les compartiments de la cotation Les conditions et éligibilité La Bourse et les privatisations : une success story Description du processus de privatisation par le marché boursier Etude de cas : introduction en Bourse de Maroc Télécom Enseignements de l‟expérience marocaine

Avantages pour les entreprises de s’introduire en Bourse     

Financer des projets Financer la croissance externe Notoriété et « label de qualité » Valoriser et mobiliser les ressources humaines Valoriser les participations des actionnaires

Financer ses projets     

Grâce à une diversification optimale des sources de financement Renforcer le haut de bilan Entreprendre des montages financiers sur mesure Croissance externe Obtenir des crédits à des conditions avantageuses

Financer la croissance externe       

Insertion de l‟entreprise dans une stratégie de développement de groupe Accès à de nouveaux marchés Conclusion d‟accords internationaux Toutes choses qui vous permettront in fine : D‟améliorer votre savoir-faire De développer la productivité De renforcer votre position concurrentielle

Se doter d’un label de qualité  

Renforcer la reconnaissance de la société introduite  Un « Gros coup de projecteur » sur l‟entreprise Une crédibilité et une notoriété renforcées  Des comptes certifiés et diffusés  Une bonne gouvernance renforcée  Émergence d‟une entreprise qui cherche résolument à séduire les investisseurs

Satisfaire actionnaires et collaborateurs 



Pour les actionnaires, la cotation offre  La liquidité du patrimoine  Une valorisation intéressante  Une meilleure visibilité  L‟assurance de la pérennité de l‟entreprise Pour les collaborateurs, la cotation offre :  La possibilité de devenir actionnaires  Un système d‟intéressement efficace

Pérenniser l’entreprise 

La cotation en Bourse permet de :  Résoudre la question de la transmission d‟une entreprise publique vers le privé dans les meilleures conditions ;  Avoir dans le tour de table tab le des investisseurs de référence réf érence  Protéger le contrôle majoritaire par une ouverture contrôlée du capital ou l‟émission de certificat d‟investissement  Favoriser la mise en place d‟un système de bonne gouvernance en dissociant, le cas échéant, détention du capital et management

Marché Actions … le 



1er compartiment

Profil ciblé  Grandes entreprises tous secteurs confondus  Concessionnaires et gérants de services publics Critères d‟introduction  Capital social entièrement libéré  Montant minimum à émettre : 75 millions de dirhams  Nombre de Titres : 250 000  Fonds propres supérieurs à 50 millions de dirhams  Trois exercices certifiés  Comptes consolidés pour les sociétés ayant des filiales

Marché Actions … le 2ème compartiment 



Profil ciblé  Entreprises mâtures de taille moyenne tous secteurs confondus Critères d‟introduction  Capital social entièrement libéré  Montant minimum à émettre : 25 millions de dirhams  Nombre de Titres : 100 000  Deux exercices certifiés  Chiffre d‟affaires minimal : 50 millions de dirhams  Contrat d‟animation d‟une année

Marché Actions … le 3ème 



compartiment

Profil ciblé  Entreprises jeunes à fort potentiel de croissance  Besoin de Financer un projet de Développement Critères d‟introduction  - Capital social entièrement libéré  Montant minimum à émettre : 10 millions de dirhams  Nombre minimum de titres : 30 000  Un seul exercice certifié  Contrat d‟animation et d‟assistance de 3 années  Les actionnaires majoritaires doivent garder leur majorité durant la période du Business Plan (3 années)

Le Marché Obligataire 



Profil ciblé  Grandes & Moyennes Entreprises tous secteurs confondus  Concessionnaires et gérants de services publics Critères d‟émission  Montant minimum de l‟émission : 20 millions de DH  Maturité Minimale : 2 années  Nombre d‟exercices certifiés par des commissaires aux comptes : 2 exercices

Le Marché des Fonds 



Profil ciblé  Organismes de placement en capital risque et sociétés gestionnaires de fonds de placements collectifs en Titrisation (FPCT). Critères d‟émission  Actions ou parts des fonds de capital risque et de placements collectifs en titrisation dont le montant minimum est supérieur ou égal à 20 millions de DH

Analyse de l’Offre de titres 

  

35 Offres publiques de vente depuis 93 dont 11 cessions publiques, 15 introductions en bourse de sociétés privées et 9 offres publiques sur le marché secondaire 8 introductions en bourse par augmentations de capital 11 milliards de Dirhams levés au total Le recours des sociétés à la Bourse pour lever les fonds nécessaires à leur financement reste malgré tout négligeable et n‟a pas cessé de diminuer

Données techniques des introductions en Bourse issues des privatisations Sociétés

Date d‟introduction

Nombre de titres cédés

Prix

Part du capital

Nbr de titres demandés

BMCE

24.01.95

1.401.000

325

14%

8.533.127

Crédit Eq

27.06.95

200.000

360

18%

691.168

Samir

19.03.96

6.192.000

243

30%

10.975.751

Sonasid

2.07.96

1.365.000

308

35%

2.235.041

Fertima

29.10.96

690.000

174

30%

3.077.567

SMI

18.06.97

329.018

396

20%

1.031.218

Les privatisations via la Bourse favorisent l’actionnariat populaire Nombre de souscripteurs

59560

51485

45742

22423

P C B

R I M A S

E C M B

I N S


Pourquoi s’introduire en bourse ?

Des avantages possibles 



Un patrimoine consolidé :  cash-out ou renforcement des fonds propres  détention du capital et gestion opérationnelle dissociés  valorisation permanente  liquidité considérablement accrue / facilite la transmission  institutionnalisation du capital  valorisation qui dépasse le niveau de bénéfices réalisés (croissance des bénéfices, perspectives)  sécurisation d‟une transaction stratégique portant sur le capital (valeur de référence) Une économie fiscale pendant 3 années consécutives :  50% du RAI en cas d‟augmentation de capital  25% du RAI en cas de cession

Des avantages possibles 







Un financement moins onéreux :  baisse du coût de financement bancaire  recours plus aisé au marché obligataire / baisse de la prime de risque Les moyens de vos ambitions :  des ressources illimitées  un rayonnement international Une notoriété renforcée :  Une crédibilité certaine : un gage de transparence / un label de qualité  effet médiatique de la bourse  notoriété attire de nouveaux clients et partenaires Une occasion de fidéliser et de motiver le personnel :  intéressement du personnel : un gage de motivation  attire des cadres de qualité


Eligibilités et contraintes

Procédures       

Choix des conseillers Due diligence (1 semaine) Diagnostic, business plan et évaluation (2 à 4 semaines) Rédaction des documents réglementaires et obtention des visas et agréments nécessaires (6 à 8 semaines) Préparation de la compagne de communication (1 à 2 semaines) Marketing et effort de placement (1 à 2 semaines) Allocation et règlement (1 semaine)

Soit environ 16 semaines

Procédures Choix des conseillers

Toilettage statutaire



Le conseil juridique



Toilettage statutaire



L’organisme conseil



Supprimer les clauses statutaires d’agrément



L’actuaire conseil (assurances)



Le syndicat de placement (plus tard)



Harmoniser les catégories d’actions



L’organisme centralisateur (plus tard)



Eviter l’octroi d’avantages particuliers



Formaliser les relations avec les tiers Mise à jour des conventions réglementées Mise à niveau du capital (libération et assurer minimum)

 



et de préemption

Diagnostic, business plan et évaluation Diagnostic : l’organisme conseil doit se familiariser avec l’entreprise (visites de sites, ses forces, ses

faiblesses, évaluation des besoins, etc. ) 

Présentation pertinente du plan d’affaires de l’entreprise (les produits, le marché, la production, le

marketing et la distribution, les projections financières, les besoins et la structure de financement et le calendrier de réalisation) 

Evaluation : c’est l’apanage de l’organisme conseil mais le dernier mot revient à l’émetteur

Procédures Rédaction de la note d’information  



Signataires de la note Présentation de l’opération : cadre, objectif, charges de l’opération, titres mis en vente, éléments d’appréciation du prix, cotation, syndicat, modalités de souscription Présentation de l’émetteur : son activité, son capital, sa société mère ses participations, politique de dividende, ses moyens, politique d’investissement,

    

Organes d’administration, de direction et de surveillance Situation financière de l’émetteur (éléments explicatifs du CA, des dettes financières, etc.) Situation provisoire et perspectives Facteurs de risques, faits exceptionnels et litiges Données comptables et financières (états de synthèse)

Marketing 

Road show auprès des investisseurs locaux et road show international (Londres) Placement

   

Constitution syndicat (signature convention de placement) établissement des tranches Option placement garanti Collecte des souscriptions Allocation et règlement

 

Rassemblement des ordres par le chef de file et transmission à la Bourse Publication des résultats

Maroc Telecom : Leader sur son marché Pôle Mobile

Position

Clients / Abonnés

Pôle Fixe et Internet

• Leader au Maroc

• Seul détenteur d’une licence fixe au

• 70% de parts de

marché • Couverture de la quasi totalité de la population

Maroc • 94% de parts de marché de l’ADSL • Concurrence limitée sur les services données à valeur ajoutée

• 5,5 millions de clients

• 1,3 million d’abonnés

• 95,7% prépayé

• 79 000 clients Internet dont 26 500

lignes ADSL en progression rapide

Une grande entreprise    

 

Forte contribution au développement socio-économique du pays Vulgarisation du mobile auprès de toutes les couches sociales Large gamme de produits et package fixe : pack Al Manzil Développement de l‟Internet Tour de table prestigieux (Etat, Vivendi Universal) L‟OPV marque une nouvelle étape dans le développement de la société, visant notamment un partage du fruit de la croissance

Évolution du marché des Télécoms 

(MADm) Un marché des télécoms de 19 milliards de dirhams …(+4,5% du PIB)



… en forte progression : croissance annuelle moyenne de 11,5% sur la période 2001-2003



18 883

17 048

15 202

Pénétration des marchés au 30 juin 2004  Fixe : 4%  Mobile : 27% (y compris Méditel)

12 422

8 505 7 426

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Pôle Mobile…marché en forte croissance 







Le marché du téléphone mobile est en très forte croissance depuis 1999 Explosion du marché du mobile grâce à :  L'introduction du prépayé par Maroc Telecom  L'arrivée de la concurrence Un rythme de croissance soutenu, confirmé par le premier semestre de l'année 2004 Un marché principalement prépayé avec 7,4 millions de clients prépayés au 30 juin 2004  Un peu moins de 95% du total de la clientèle

Nombre de clients mobile au Maroc

('000)

26,5% 24,9% 20,9% 16,3%

9,9%

6 197

7 332

7 853

2003

30-juin-04

4 775 1,3%

2 851

364 1999

2000

2001 Nombre de clients

2002 Pénétration (%)

Évolution du marché du « Fixe » Évolution du nombre de lignes

1,3 million de lignes au 30 septembre 2004 … • ... qui génèrent 60% du trafic total voix sortant fixe et mobile

croissance/an )

•

Évolution du taux de pénétration au Maroc 5,2%

5,1% 3,9%

3,9%

4,1%

5,8%

1 140

237

249

61

78

842

801

1 127

92

2001

2002

2003

265

(4)

97

juin-04

4,5%

20,6%

871

950

5,0%

2002

Résidentiels Professionnels et Entreprises

2000

1 219

4,3% 2001

1999

256

1 312

2003

juin-04

Téléphonie publique

Indicateurs Financiers Résultat d'exploitation et résultat net

Chiffre d'affaires consolidé

(MADm)

(MADm) 38%

CAGR : 5,5% 26% 14 268

15 411

15 894

10,3% 7 676

8 464

41%

43%

32%

30%

29%

21%

8%

6 949

5 922 3 770

44%

5 085

3 633 3 167 2 472 2 285

3 232

1 134

2001

2002

2003

30-juin-03

30-juin-04

2001 2002 Résultat d'exploitation Marge d'exploitation

2003

30-juin-03 30-juin-04 Résultat net part du groupe Marge nette

Forte capacité de Distribution Forte capacité de génération des flux de trésorerie (MADm)

(MADm)

6 000 5 000 4 000

Structure financière solide

5 348

Trésorerie nette : 3,5 MADmds 6 093

4 817

3 865

(2)

5 826

(3)

3 514

3 452

2 483

3 000 2 000

(1 400) 2001

1 000

2002

2003

juin-04

0 2001

2002

2003

(1) Flux de trésorerie d’exploitation moins acquisitions d’immobilisations

juin-04

( 2)

Après distribution du dividende (2 750 MADm) (3) Après distribution du dividende ordinaire (2 750 MADm) et du dividende exceptionnel (2 374 MADm)

Destination des flux de trésorerie •

Politique active de distribution de dividendes aux actionnaires

• Attention particulière, selon le Management, aux opportunités d’acquisition créatrices

de valeur pour les actionnaires

Repartition du capital de Maroc Telecom Avant l'offre

Après l'offre

Après cession de 16% à VU Etat Marocain 35,0%

Vivendi Universal 35,0%


Etat Marocain 49,9%

Etat Marocain 65,0% Flottant 14,9%

• Acquisition par Vivendi Universal, en 2001 de 35% du capital au prix de 75,87 DH l‟action (montant global : 23,3 MdDH) • L‟État Marocain a cédé avant le démarrage de l‟IPO 16% du capital à Vivendi Universal au prix de 88,10 DH l‟action (montant global 12,4 MdDH)


Modalités de l’Opération • • • • • • • •

Pourcentage maximum à céder: Fourchette de prix en DH : Montant maximum en DH : Période de souscription : Date de 1ère Cotation : Part Institut. locaux et étrangers : Le cédant : Places de cotation :

14,9% du capital / 130 985 210 actions 54,60 - 68,25 dirhams 8,9 milliards de dirhams Du 22 novembre au 07 déc 2004 13 décembre 2004 80% L’Etat Marocain

Casablanca et Euronext Paris

Prix de l’IPO Maroc Telecom •

Le particulier souscrit sur la base d’un montant global maximum,

•

Le prix sera déterminé à l’issue de l’Offre Institutionnelle et sera compris dans la fourchette [54,60 ; 68,25 ]. Il s’appliquera à l’ensemble des souscripteurs.

•

Pour les institutionnels étrangers, le cédant pourra décider lors de

sans indication de prix • Les institutionnels doivent transmettre leurs ordres à des prix à l’intérieur de la fourchette de [ 54,60 ;68,25].

l’allocation de tenir compte de la qualité des investisseurs selon les

critères suivants: • Longévité de détention des titres • Comportement sur le marché secondaire lors des précédentes opérations • Montant des actifs gérés.

Quelques éléments d’appréciation du prix •

• • •

•

En 2001, VU a payé 35% de Maroc Telecom à 75.87 dirhams l’action, soit une prime par rapport à la limite maximale de souscription (68.25 dirhams) de 10% En 2004, VU a payé 16% supplémentaires à 88.17 dirhams l’action, soit une prime de 22.5% 22 .5% Par rapport au marché, le PER 2003 de Maroc Telecom est de 11.80 contre 15.45 pour le marché soit une décote de 23.6% Par rapport à un univers de sociétés intégrées, présentant comme Maroc Telecom des niveaux de marge élevés, la décote est de 29%. Univers choisi (Emirates Telecom, Bahrain Telecom, Qatar Telecom et Saudi Telecom.) Difficultés d’application de la méthode d’actualisation des cash -flows car certaines données très sensibles sont difficilement prévisibles à ce stade de l’étude (Investissements UMTS en 2006, concurrence ou pas sur le fixe en 2005, 3ème licence mobile?….. )

Données prévisionnelles de Maroc Telecom En millions de dirhams CA consolidé

2002

2003

2004e

2005e

2006e

15 411 411

15 894

17 224

18 103

19 038

Variation

Résultat d’exploitation Variation

8%

5 922 57%

3%

6 946

8%

7 398

17%

5%

7 681 6%

5%

7 820 4%

2%

Marge opérationnell e

38%

44%

43%

42%

41%

Résultat net

3 232

5 085

5 591

5 874

6 013

Marge nette

21%

32%

32%

32%

32%

Le Comportement du Cours de Maroc Télécom sur le marché secondaire • • • • • • •

Création du MASI flottant Greenshoe pendant 30 jours sur les Bourses de Casa et Paris Le cours dépendra de l ’évolution des fondamentaux et du rendement du titre Attrait des investisseurs étrangers : Part détenue après l ’OPV ? Dépendra du marché : Réaction des Institutionnels et des particuliers Le ratio de division de risques des OPCVMs sera relevé de 10 à 15 % 20% des actions objet de l’IPO seront détenues par des personnes physiques pour un montant maximum de 1,5 milliard de DH

Quelques Risques •

Les revenus futurs et les résultats de Maroc Telecom dépendent de manière significative de l’économie marocaine

•

Le bon comportement des résultats de Maroc Telecom, observé depuis quelques années, devrait se poursuivre mais à un rythme moins soutenu, avec l’attribution d’une 2ème licence fixe en 2005 et l’éventualité de l’attribution d’une troisième licence mobile.

Les enseignements Le démarrage des privatisations a poussé à la réforme de la Bourse en 1993 • La privatisation de Maroc Télécom, compte tenu de sa taille, a été •

l’occasion d’introduire des améliorations cruciales tant au niveau : • Des lois relatives à la Bourse (exemple relèvement du coefficient de

division des risques des OPCVMs de 10 à 15%) ; • Le règlement général de la Bourse (introduction des offres à prix ouverts) • La loi sur la société anonyme (abaissement de la valeur nominale des actions de 100 à 10 dhs)

Enseignements Moyenne 2001-202 4%

0% 1%

Emissions en numéraire cotées 10%

Attributions d'actions cotées Emissions obligations cotées

Moyenne 2001-2002

14%

Emissions obligations non cotées TCN marché monétaire

Augmentations de capital non cotées 71%

Enseignements

Compte sur carnet

7%

6%

1% 1% 0% 5%

Caisse d‟épargne nationale 32%

Compte à terme Assurance vie Produits de retraite

11%

Actions Bons du trésor

12% 25%

OPCVM Obligations


Introduction en Bourse d’une émission

obligataire : étude de cas fonds RISMA

Caractéristiques de l’émission •

Caractéristiques des obligations  Obligations rem. en actions de dhs 135 au porteur inscrits chez Maroclear  Montant à lever 150 à 300 millions de dhs entre 24 nov 03 au 16 déc 03  Durée 2 ans et 10 mois, intérêt 4,5% payable annuellement  Remboursement à l’échéance et remboursement anticipé chaque 6 mois  Cotation en bourse

•

Caractéristiques des actions issues du remboursement des ORA en actions RISMA  Une obligation pour une action de nominal 100 et de prix d’émission 135 ;  Montant dépendra des obligations en circulation ;  Remboursement à partir du 23 juin 2006 et tous les six mois ;  Actions cotées quand RISMA le sera (date cible 2005 et +tard 23 juin 06)

Modalités de souscription et d’allocation •

Actionnaires actuels • Accor S.A 41,5%; Tamaris 3,79%; CIMR 4,72%; MAMDA 5,42%; BMCE 5,42%; RMA 5,42%; Nexity 6,13%; Asma Invest 6,13%; CFG Dev 10,63% et Al Wataniya 10,84%

•

Exercice des droits préférentiels de souscription des ORA • A titres irréductible les actionnaires actuels souscrivent en faisant valoir leurs droits et ceux acquis durant la période de souscription • A titre réductible au prorata des droits non exercés

•

Conditions de souscription • OPCVMs, assurances; banques, fonds d’investissement, et actionnaires actuels et allocation ‘’premier arrivé-premier servi’’

•

Évaluation • Actualisation des cash flows disponibles avec une décote de 30% (fourchette obtenue 126 à 144 dirhams) • Prix retenu par l’AGE 145 dhs

Régime fiscal et calendrier 

Régime fiscal  Régime applicables aux obligations avant conversion  Régime applicables aux actions après conversion



Calendrier  14.11 réception par la bourse du dossier  17.11 émission par la Bourse de l‟avis de recevabilité  17.11 visa de la note d‟information par le CDVM  19.11 publication de l‟avis dans le bulletin de la cote  24.11 ouverture de la souscription  16.12 clôture de la souscription  19.12 réception par la bourse des résultats de l‟opération  23.12 cotation des ORA  23.12 annonce des résultats dans le BOC  23.12 enregistrement de la transaction en bourse  23.12 règlement / livraison


Les opérations sur la liquidité : Réduction de capital Vs rachat à des fins de régulation de cours

Typologie 

Les contrats de liquidité



Les rachats de titres à des fins de régulation de cours



Les rachats de titres à de fins de réduction de capital



Les contrats d‟animation d‟animation de de marché

Entreprises concernées 1

Excèdent structurel de capitaux permanents

Actif immobilisé BFR Trésorerie

Financement Permanent

2

Répartition non optimale des capitaux propres et des dettes

Actif immobilisé

BFR

Excèdent de fonds propres

Fonds propres

Dettes

Objectifs recherchés 

Pour les actionnaires 



Une meilleure rémunération (prime ; liquidité)

Pour l‟entreprise 

Redimensionnement des fonds propres ;



Amélioration du ROE ;



Amélioration de la rentabilité des actifs ;



Effet relutif des indicateurs par action (Bénéfice par action et cash flows par action) ;



Signal positif au marché financier.

Cadre juridique : un cadre clair et complet 

Le rachat d‟actions d‟actions prévu prévu par la loi sur la SA : articles 208 à 215 ; cette loi impose le respect des règles suivantes 

Traitement égalitaire des actionnaires actionnai res : Offre Publique ;



Décision proposée à l‟approbation des actionnaires (AGE);



Liberté des actionnaires ;



Délai d‟opposition des créanciers de 30 jours;



Appréciation des causes et conditions de l‟opération par les CAC.

L’intervention du CDVM : le visa de la note d’information pour autoriser l’opération de rachat



L‟émetteur établit une note d‟information et la soumet au visa du CDVM. Cette note comprend : 

Présentation sommaire de l‟entreprise et de son activité ;



Présentation de l‟opération (cadre juridique, objectifs, prix, financement, autres modalités) ;



Incidence du rachat d‟actions sur la situation financière de l‟entreprise ;



Intention des principaux actionnaires ;



Répartition du capital ;



Faits marquants et perspectives.

Le calendrier tel que fixé par la loi sur la S.A 2 Annonce de

l‟opération et convocation de l ‟AGE

3

Publicité Publication de la légale NI 5

d+1,5 m

d

7 Début de l‟Offre

9

Publique de Rachat

d+2,5 m

d+3,5 m d+4,5 m

d+1 m

1 Tenue du CA approuvant :

• Structuration ; • Modalités.

Délai maximum pour l‟annulation des titres rachetés

4

6

Tenue de l‟AGE

Fin du délai d‟opposition des créanciers

8

Clôture de l‟Offre Publique de Rachat

•d : date • m : mois

Fiscalité de l’opération Le rachat par une société de ses propres actions est un produit d‟actions (article 9-c de la loi 24-86/IS et article 91-I-1 -C de la loi 17-98/IGR).

Actionnaires • Personnes morales : exonération ;

Entreprise

• Droit d‟enregistrement de 1%.

• Personnes physiques : retenue

à la source à hauteur de 10% des réserves distribuées.

Modalités de mise en œuvre 



Part du capital à acquérir ; 

La loi sur les S.A. n‟impose pas de limite ;



Possibilité de réalisation partielle

Prix de l‟Offre Publique de Rachat ; 

 

Prix de rachat calculé par les méthodes contrôlé par les CAC

d‟évaluation et

Arrête par la C.A et soumis à l‟approbation de l‟AG

Règles de participation ; 

Liberté des actionnaires



En cas de dépassement du plafond, allocation au prorata

Modalités de mise en œuvre 



Communication ; 

Annonce de l‟opération ;



Convocation de l‟AGE ;



Publication de la notice d‟information ;



Publication des résultats de l‟AGE ;



Publication des résultats de l ‟OPR

Comptabilisation 

Diminution du capital social à hauteur de la valeur nominale ;



Imputation aux réserves distribuables de l‟écart entre le prix de rachat et la valeur nominale ;

Incidences de l’opération 

Amélioration de la rentabilité des fonds propres ;



Amélioration de la rentabilité des actifs ;



Effet relutif des indicateurs par action : BPA et CFPA;



Eventuelles modifications dans la géographie du capital.

Amélioration des fondamentaux : qu‟en est-il de l‟effet sur les cours de l‟action rachetée en Bourse?


Etude de cas rachat à des fins de réduction de capital Etude du cas Ciment du Maroc

Etude de cas CIMENTS DU MAROC 

Caractéristiques du programme



Objectifs du programme de rachat



Financement du programme



Modalités de réalisation



Calendrier du programme



Modalités de participation



Incidences du programme sur la situation financière et la rentabilité des titres CIMENTS DU MAROC




Objectifs de l’opération


Modalités de réalisation du programme

Calendrier du programme

Les modalités de participation

Les modalités de participation

Les incidences du programme sur la situation financière et la rentabilité des actions CIMENTS DU MAROC

Les incidences du programme sur la situation financière et la rentabilité des actions CIMENTS DU MAROC


Etude de cas rachat à des fins de régulation de cours Etude du cas BMCE-Bank

Etude de cas BMCE-Bank 







Modalités de réalisation



Evolution de la liquidité



Evolution du cours et de la volatilité



Incidence dur programme sur la situation financière de BMCE-Bank



Programme de rachat précédent

Caractéristiques du programme Titre concernés

Actions BMCE Bank

Prix maximum d‟achat

MAD 750

Prix minimum de vente

MAD 375

Nombre maximum d‟actions à détenir

1.500.000 actions, soit 9,45%

Somme maximale à engager

MAD 1.125

Délai de l‟autorisation

18 mois

Calendrier

Du 24 mai 2004 au 23 novembre 2005

Financement du programme 

BMCE Bank prévoit d’assurer le financement des achats d’actions à un montant maximum de MAD ( 1.125) par ses

ressources propres, sachant que dans le bilan arrêté au 31 décembre 2003, la trésorerie disponible ressort à MAD 5.607,5 millions et que les fonds propres sont de MAD 5.912,2 millions.

Modalités de réalisation du programme 

Les rachats et les cessions se font à tout moment sur le marché boursier de Casablanca



BMCE envisage d’agir en contre tendance des variations

excessives du cours sur le marché. BMCE Bank confie les opérations en gestion sous mandat à BMCE Capital Bourse 

BMCE garde la liberté d’acheter ou de vendre, sous réserve : 

Du respect des fourchettes légales et réglementaires ;



Le cas échéant, du respect des conditions fixées par l’Assemblée Générale Ordinaire

Evolution de la liquidité

Evolution du cours et de la volatilité

Incidence dur programme sur la situation financière de BMCE-Bank 

BMCE Bank n’ayant pas l’intention d’annuler les titres rachetés, le programme d’a pas d’incidence sur les comptes de la banque autres que l’enregistrement des plus ou moins

values éventuelles au compte résultat en fonction des cours de l’action au moment de l’exécution des ordres d’achat et de

vente des titres. 

En faisant l’hypothèse que BMCE acquière tous les titres au

prix maximum de 750 dirhams et els revendre au prix minimum de 375 dirhams, la moins-value maximale serait de 562,5 millions de dirhams (35% du capital)

Programme de rachat précédent 

BMCE Bank a déjà effectué un programme de rachat décidé par l’AGO du 22 novembre 2002 aux contions suivantes

Prix maximum d‟achat

MAD 750

Prix minimum de vente

MAD 375

Nombre maximum d‟actions 9,45% du capital, soit 1.500.000 à acquérir actions Délai d‟acquisition 18 mois

Caractéristiques du programme précédent

Programme de rachat précédent


Les Offres Publiques

Définition des offres publiques 

L’offre publique est l’engagement unilatéral, ou de concert, irrévocable et public d’acquérir, d'échanger ou de vendre tout ou

partie des titres donnant accès au capital social ou aux droits de vote d'une société dont les titres sont inscrits à la cote 

L’offre publique est réglementée. Le législateur vise à travers la

loi à protéger les intérêts des actionnaires minoritaires contre toute modification substantielle dans le contrôle du capital de la société où ils ont investi leur argent

Les types d’offres publiques 

Les offres publiques achat , OPA 

C’est la procédure qui permet à une personne physique ou morale

(l'initiateur) de faire connaître publiquement qu'elle se propose d'acquérir contre rémunération en numéraire ou en titres, les titres d’une entreprise cotée 

Les offres publiques d’échange, OPE 



C’est la procédure qui permet à l’initiateur, de faire connaître publiquement qu'elle se propose, par échange de titres, d’acquérir les titres d’une société cotée

Les offres publiques mixte, OPM 

C’est l’offre publique comportant un règlement partiel en titres avec soulte en espèces en fonction du caractère principal donné à l’offre par son initiateur, sous réserve de l’approbation du CDVM

Les types d’offres publiques 

Les offres publiques de retrait , OPR 

L’offre publique de retrait est la

procédure qui permet aux personnes physiques ou morales, détenant, seules ou de concert la majorité des droits de vote d’une société dont les titres sont inscrits à la cote, de faire connaître publiquement qu’elles se proposent de racheter les

titres de ladite société, afin de permettre aux personnes physiques ou morales n’appartenant pas au groupe précité de se retirer du capital

social de ladite société 

Les offres publiques de vente, OPV 

C’est la procédure qui permet à une personne physique ou morale,

agissant seule ou de concert, de faire connaître publiquement qu'elle se propose de vendre les titres d’une société cotée

Les offres publiques obligatoires 

L’offre publique obligatoire 

Le dépôt d’une offre publique d'achat est obligatoire quand l’initiateur, agissant

seule ou de concert, vient à détenir, directement ou indirectement, un pourcentage déterminé des droits de vote d’une société dont les titres sont

inscrits à la cote de la Bourse 

Ce pourcentage est fixé par l’administration sur proposition du CDVM, sans qu’il puisse être inférieur au tiers des droits d e vote de la société visée (90% dans le cas d’une OPR). L’initiateur doit déclencher (sauf dérogation) l’offre

dans les trois jours ouvrées suivant le franchissement du seuil en question. A défaut l’initiateur sera automatiquement suspendu de l’exercice de tous ses droits pécuniaires et de vote liés aux titres détenus. Il ne les recouvre qu’après initiation de l’offre. 

Le CDVM peut imposer une OPR à partir d’un pourcentage de détention des

droits de vote de 65% si les actionnaires minoritaires le demandent

Les étapes des offres publiques 

Le franchissement de seuil 



C’est le seuil du tiers des droits de vote pour toutes les offres publiques et le seuil de 90% des droits de vote pour l’O.P.R

Le dépôt de l’offre 

Trois jours ouvrables après le franchissement de seuil. Le cdvm publie après le dépôt un avis de dépôt dans u journal d’annonces légales. Le dépôt du projet d’offres entraîne la suspension de la cotation



L’avis de recevabilité 

Le cdvm dispose d’un délai de 10 jours pour examiner le projet. Il l’apprécie au

regard de ses caractéristiques. Il ne se prononce pas sur son opportunité industrielle, commerciale ou sociale 

Le visa de la note d’information 

L’avis favorable du cdvm entraîne la publication d’un avis de recevabilité sur un journal d’annonces légales et est suivi de la reprise de la cotation. Les engagements de l’initiateur deviennent irrévocables. L’initiateur établit une note d’information qu’il soumet au visa du CDVM.


Etude de cas OPA / OPE de la BCM sur Wafabank suivie d’une

Offre Publique de Retrait

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank suivie d’une OPR Chronologie de l‟opération Cinq mois se sont écoulés entre l cession d‟OGM par la holding SOPAR à la BCM et l‟obtention du visa du CDVM pour l‟opération 24 novembre 2003

Signature du contrat ce cession d‟OGM entre SOPAR et la BCM

22 décembre 2003

Closing juridique de l‟acquisition d‟OGM

22 décembre 2003

Bank Al-Maghrib approuve le changement de contrôle de Wafabank et la fusion des deux banques

23 décembre 2003

Le conseil de Wafabank approuve la nomination de membres représentants la BCM

27 février 2004

Avis de recevabilité du cdvm sur l‟OPA/OPE

19 avril 2004

Visa du cdvm

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank suivie d’une OPR Cadre de l‟opération BCM contrôle 36,38% du capital et 46,65 des droits de vote de Wafabank (au 31 décembre 2003) ONA/SNI 25,25%

BCM 100% 100%

OGM

Wafa Corp 15,54%

12,50%

Wafabank

21%

70,5%

20,54%

Flottant

Wafa Assurance 9%

14,72%

Finivest

4,47%

Sogefi

0,56%

Sonapar

5,36%

CDG

OPCVM 26,07%

Autres

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank suivie d’une OPR Cadre de l‟opération 

L’offre OPA/OPE de BCM sur Wafabank vise à fusionner les deux banques

pour en créer une banque leader aux plans national et régional 

Première banque marocaine dans les métiers de la banque de détail et la finance  

Plus d’un million de clients

1er réseau bancaire (460 agences et dispose de la moitié du réseau des banques marocaines à l’étranger 45,5%)



1ère banque en termes de crédits (30,1% de part de marché et 30,8 pour les engagements par signature)



2ème banque en termes de dépôts ( 29,5% de part de marché)



Ses filiales spécialisées dans le leasing, le crédit à la consommation et l’intermédiation boursière ont des parts de marché respectives de 24%, 23% et 51%.

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank suivie d’une OPR Contexte légal 

Approbation du principe de l’opération de rapprochement par les autorités

monétaires, au regard des dispositions réglementaires en vigueur 



Le 22 décembre 2003 et après avis conforme émis le 11 décembre 2003 par le comité des établissements de crédit, le ministre des finances et de la privatisation a donné son agrément à la BCM, suite à la prise de contrôle de Wafabank Aucune objection au projet d’offre publique d’achat et d’échange n’a été

formulée au regard des intérêts stratégiques nationaux, cependant certains actionnaires étrangers notamment le Crédit Agricole France a souhaité ne pas faire partie du tour de table de la nouvelle banque étant donné ses intérêts avec le Crédit du Maroc filiale du Crédit Lyonnais

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank suivie d’une OPR Caractéristiques de l‟OPA/OPE 

Modalités 

La BCM a lancé une OPA-OPE visant 100% du capital de Wafabank, soit 6.457.637 actions



Les conditions de l’OPA-OPE aux actionnaires de Wafabank sont les

suivantes :

Offre publique d‟achat

Offre publique d‟échange

Prix : 825 dirhams action de Wafabank

Parité proposée : 7 actions BCM pour 8 actions Wafabank apportées

Aucun plafond pour le nombre

Traitement des rompus : achat ou vente des titres nécessaires aux conditions du marché

d’actions cédées

Aucun plafond d’apport

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank suivie d’une OPR Renseignements sur les titres à émettre à l‟issue de l‟Offre Publique d‟Echange Nombre d‟actions à émettre

Variable selon résultats de l‟offre avec maximum 5.650.432 actions BCM

Date d‟émissions des actions issues de l‟OPE

28 mai 2004 à la date de tenue de l‟AGE ratifiant l‟augmentation de capital

Date de cotation

2 juin 2004

Prix d‟émission

950 dirhams

Forme

Nominative

Libellés des actions à la cote

BCM 3ème ligne

Date de jouissance

1er janvier 2004

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank suivie d’une OPR Calendrier de l‟opération 26 avril 2004

Date d‟ouverture de l‟offre

10 mai 2004

Clôture de loffre

18 mai 2004

Annonce des résultats de l‟OPA et enregsitrement de l‟OPE

21 mai 2004

Règlement-liavraison des titres issus de l‟OPA

28 mai 2004

Réunion de la seconde AGE ratifiant l‟augmentation de capital et modifiant les statuts de la BCM

31 mai 2004

Annonce de la cotation des nouvelles actions issues de l‟augmentation de capital

2 juin 2004

Cotation des nouvelles actions

7 juin 2004

Règlement-livraiosn des titres issus de l‟OPE

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank suivie d’une OPR Résultat de l‟OPA-OPE Global Institutionnels

O P A

Non-institutionnels Personnes physiques Personnes morales Banques Sociétés de bourse Apporteurs marocains Apporteurs étrangers

Nombre de souscripteurs 341

Part % 100

Actions Wafabank apportées 29.937

Part % 100

14 327 317

4,11 96 93

9.901 17.036 16.495

37 63 61

24 305 36

7 90 11

10.442 15.096 11.841

39 56 44

324 17

95 5

16.776 10.161

62 38

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank suivie d’une OPR Résultat de l‟OPA-OPE Global

O P E

Nombre de souscripteurs 947

Actions Wafabank Actions BCM Part % apportées attribuées 100 6.377.624 5.580.421

Part % 100

Institutionnels Non-institutionnels Personnes physiques

40 907 829

4 96 88

4.346.568 2.031.056 450.792

3.803.247 1.777.174 394.443

68 32 7

Personnes morales Banques Sociétés de bourse

118 756 191

12 80 20

5.926.832 428.520 5.949.104

5.185.978 374.955 5.205.466

93 7 93

Apporteurs marocains Apporteurs étrangers

931 16

98 2

6.050.120 327.504

5.293.855 286.566

95 5

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank suivie d’une OPR Offre Publique de Retrait de Wafabank de la cote de la Bourse de Casablanca Franchissement de seuil

Cadre légal de l‟offre

Nomination d‟un expert indépendant

A l‟issue des offres OPA/OPE, la BCM détient 95% du capital de Wafabank. Eu égard au flottant (0,82%), BCM au même prix que l‟OPA (825 dirhams) à une OPR sur la totalité des actions qu‟elle ne détient pas Aucune objection n‟a été formulée de la part des autorités. BCM a déposé un projet d‟offre publique de retrait au CDVM le 2 juin 2004. L‟avis de recevabilité a été publié le 7 juin 2004

Dans la perspective de l‟offre, Attijari intermédiation a été chargé d‟évaluer les actions Wafabank et le cabinet Fiduciaire du Maroc fut chargé de vérifier

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank suivie d’une OPR Les caractéristiques de l‟Offre Publique de Retrait Nature des titres Périmètre Irrévocabilité

Actions de l‟offre de l‟offre

Période de l‟offre Date de règlement Organisme centralisateur Coordinateur global

53.076 actions Wafabank non encore détenues par BCM BCM s‟engage d‟acquérir les titres apportés Du 28 juin au 12 juillet inclus 15 juillet 2004 BCM Attijari Finances Corp

Support Finance de Marché S6 2012 IMPORTANT

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