TEMA 7. Sistema financiero internacional
Profesor: Dr. Sergio Tezanos Vázquez
Contenidos 1.
Introducción
2.
Instituciones financieras multilaterales
3.
Financiación bilateral del desarrollo internacional
4.
Mercados financieros internacionales
5.
Crisis financiera internacional
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1.
Introducción
Sistema financiero internacional: conjunto de instituciones que, con base en los mercados financieros, proporciona medios de financiación a los países, a las instituciones y a las empresas, para el desarrollo de sus actividades y para el logro de equilibrios financieros. Principales instituciones del sistema financiero internacional: •Instituciones financieras multilaterales. •Instituciones bilaterales del desarrollo internacional. •Mercados financieros internacionales. 3
2.
Instituciones financieras multilaterales
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Instituciones financieras multilaterales (públicas): conjunto de instituciones multilaterales (es decir, formadas por varios países) que operan en el sistema financiero internacional. Las instituciones financieras multilaterales más importantes son las instituciones creadas tras la II GM en los Acuerdos de Bretton Woods (1944): •Grupo Banco Mundial. •Fondo Monetario Internacional (FMI). Ambas instituciones se financian con cuotas de los países socios (a modo de “accionariado”). Ambas instituciones ubicadas en Washington DC (EEUU). 5
Grupo Banco Mundial Presidido por persona “designada” por EEUU (actual presidente: Jim Yong Kim, médico de origen coreano pero nacionalizado estadounidense). Compuesto por 5 instituciones: 1.BIRD (Banco Internacional de Reconstrucción y Desarrollo): concede préstamos concesionales (con tipos de interés subvencionados) a Gobiernos de “países en desarrollo” (es decir, países de rentas bajas y medias). [Ver última clasificación de países por niveles de desarrollo en: http://data.worldbank.org/about/country-classifications/country-andlending-groups ] Concesionalidad mínima del 25%.
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2. AIF (Asociación Internacional de Fomento): concede préstamos sin interés y donaciones a los Gobiernos de los países más pobres (es decir, países de rentas bajas). “Ventanilla blanda del Banco Mundial”.
3. CFI (Corporación Financiera Internacional): Concede ayudas al sector privado de los países en desarrollo para fomentar el crecimiento sostenible, financiando inversiones, movilizando capitales en los mercados financieros internacionales y prestando servicios de asesoramiento a empresas y Gobiernos. 7
4. MIGA (Organismo Multilateral de Garantía de Inversiones): promueve la inversión extranjera directa (IED) ofreciendo seguros (garantías) contra riesgos políticos a los inversores. 5. CIADI (Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones): presta servicios internacionales de conciliación y arbitraje para resolver disputas sobre inversiones.
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Fondo Monetario Internacional (FMI) Presidido por persona “designada” por la UE (actual directora gerente: Christine Lagarde). Misión: 1.Fomentar la cooperación monetaria internacional. 2.Afianzar la estabilidad financiera. Administrado por los 188 países miembros, a los cuales rinde cuentas. Atiende a los problemas de liquidez de los países. Realiza programas de ajuste estructural que pretenden reequilibrar las macroeconomías de los países. 9
Instrumentos destacados del FMI: •Préstamos stand by: línea de crédito disponible para un país que puede ser utilizada para resolver problemas macroeconómicos a medio plazo. Los préstamos están sujetos a estrictas condiciones de reforma. •Derechos Especiales de Giro (DEG): divisa internacional emitida por el FMI que puede complementar las reservas oficiales de los países miembros. Los países pueden intercambiar DEG entre si, o con el FMI, a cambio de moneda nacional, de forma que los países en cuestión obtienen mayor liquidez. •Asistencia técnica: para ayudar a los países a fortalecer las capacidades de planificación y ejecución de sus políticas económicas. Abarca ámbitos de: política tributaria; administración del gasto; políticas monetarias y cambiarias; supervisión y regulación de sistemas bancarios y financieros; definición de marcos legislativos; creación de estadísticas.
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Otras instituciones financieras multilaterales: •Fondo de apoyo financiero de la OCDE: concede préstamos a los países de la OCDE que tienen dificultades en sus balanzas de pagos. http://www.oecd.org/centrodemexico/laocde/ •Bancos regionales de desarrollo: Banco Interamericano de Desarrollo, Banco Asiático de Desarrollo, Banco Africano de Desarrollo, etc. Son bancos similares al Banco Mundial, pero que operan en sus respectivas regiones. •Banco Europeo de Inversiones (BEI): Banco de la UE que concede préstamos para financiar inversiones que contribuyan al desarrollo, modernización y reconversión industrial de la UE. 11
3.
Financiación bilateral del desarrollo internacional
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Los “países desarrollados” financian bilateralmente una serie de políticas públicas de cooperación internacional para el desarrollo: la denominada Ayuda Oficial al Desarrollo (AOD). Conjunto de iniciativas públicas orientadas a promover el desarrollo de los “países en desarrollo”. ► Reconocimiento de la existencia de relaciones internacionales asimétricas e injustas que requieren de un esfuerzo solidario internacional para reequilibrar las oportunidades de progreso de los distintos países.
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Fin último del sistema de cooperación para el desarrollo: ► Generar las condiciones necesarias para hacer prescindible su contribución en el futuro, incrementando las capacidades propias de las sociedades beneficiarias y estimulando el uso de sus recursos y potencialidades al servicio del desarrollo. Si las políticas de cooperación son eficaces: ¿acaso no están llamadas a extinguirse?
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De acuerdo con el Banco Mundial y la OCDE, la frontera entre el mundo desarrollado y el mundo en desarrollo se traza en relación con los ingresos per capita de cada país (sin considerar otras variables sociales…). Actualmente, el umbral del desarrollo está en 12.745$ de renta per capita: Países desarrollados: PNB per capita > 12.745$ Países en desarrollo: PNB per capita < 12.745$ ¿La media de ingreso por persona de un país es un indicador apropiado de desarrollo?
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El Banco Mundial clasifica a los distintos países en 4 niveles de renta per capita (PNB per capita, método Atlas): I.Países de ingreso bajo: PNB per capita < 1.045 $. II.Países de ingreso medio-bajo: PNB per capita entre 1.046 y 4.125$. III.Países de ingreso medio-alto: PNB per capita entre 4.126 y 12.735$ IV.Países de ingreso alto: PNB per capita > 12.736$ Más info: http://data.worldbank.org/about/country-and-lending-groups
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La Ayuda Oficial al Desarrollo (AOD) consiste en: Donaciones y préstamos dirigidos a los países en desarrollo (de acuerdo con la clasificación del Banco Mundial). Estos recursos son: 1. Concedidos por el sector oficial (público) de los países donantes de la OCDE. 2. Tienen el objetivo principal de promover el desarrollo económico y el bienestar. 3. Se ofrecen en términos financieros concesionales; en el caso de préstamos, con un elemento de donación de al menos el 25%. Las donaciones y préstamos con fines militares son generalmente excluidos. 17
La AOD implica una transferencia de recursos, desde los países desarrollados hacia los PED.
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En 5 décadas la AOD de los países de la OCDE se ha multiplicado casi por 4: 1960
36.780$ millones ($ constantes)
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135.164$ millones ($ constantes)
No obstante: incremento menos destacado si se considera el aumento en el nº de países miembros del Comité de Ayuda al Desarrollo (CAD) de la OCDE: 1960: 8 países donantes del CAD: Bélgica, Francia, Canadá, República Federal Alemana, Italia, Portugal, Reino Unido y EEUU. 2014: 28 países del CAD (del total de 34 miembros de la OCDE) 19
Desde que inició la crisis en 2008 España ha reducido (en términos reales) su ayuda en más de un 70%... ¿Crisis de la ayuda o crisis de los países donantes de la OCDE? 20
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Debate: ¿Es AOD?
Sala de los Derechos Humanos y la Alianza de las Civilizaciones, NNUU, Ginebra. Cúpula del pintor español Miquel Barceló: “El Planeta cueva” Coste total: 20,35€ millones (parte financiado con AOD por distintos países del CAD). Aportación española: 0,5 millones de AOD. Inauguración: noviembre 2008
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Mercados financieros internacionales
Clasificación de los mercados financieros internacionales en relación con las funciones que realizan: 1.Mercado de valores. 2.Mercados monetarios. 3.Mercado de dividas.
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1. Mercado (internacional) de valores Se negocian títulos (de renta variable y fija) que se emiten con carácter internacional: • •
• • •
Acciones. Eurobligaciones (títulos emitidos para cubrir las necesidades financieras del emisor en una moneda distinta de la del país de colocación). Deuda pública (sobre todo a largo plazo). Opciones sobre acciones. Etc.
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2. Mercados monetarios internacionales Se reasignan los recursos financieros a corto plazo. Se clasifican según los instrumentos financieros con los que operen: • • • •
• •
Mercado interbancario (se realizan operaciones de préstamos entre bancos). Mercado de deuda pública (a corto plazo). Mercado de certificados de depósito (depósitos bancarios a corto, con tipo de interés conocido de antemano). Mercados de opciones y futuros a corto plazo (el comprador tiene el derecho, no la obligación, de ejercer la compra o venta de un activo a un precio predeterminado a cambio de una prima). Mercado de papel comercial (pagarés de empresas). 27 Etc.
3. Mercado de divisas Mercado que opera con activos a corto plazo (monedas extranjeras), permitiendo la transferencia de la capacidad de pago de un activo a otro. Facilita las transacciones entre países con distintas monedas. El mercado de divisas no cierra nunca ya que Japón, Europa y EEUU forman un “círculo sin fin”. Se clasifican según las operaciones: • •
Operaciones al contado. Operaciones a plazo (mercados de futuros y opciones de dividas). 28
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Crisis financiera internacional
Lecturas recomendadas: Antoni Garrido (2011): “Apéndice: La crisis financiera internacional”, en Gª Delgado y Myro (Dir.), Lecciones de Economía española, 10ª edición, págs. 250-253. Leopoldo Abadía (2009): Crisis financiera ninja, resumen disponible en http://leopoldoabadia.blogspot.com.es/2008/04/crisis-financiera2007-2008.html
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1. Introducción a la crisis financiera Mediados de 2007: estallido de la crisis financiera más grave desde 1929. Según FMI: perdidas superiores a los 2,2 billones $ (5 veces más que la última crisis financiera!!). Iniciada en segmento pequeño del sistema financiero de EEUU: hipotecas subprime. Rápida propagación al resto del sistema financiero de EEUU… … Y de ahí al sistema financiero mundial. “Cuando EEUU estornuda, el resto del mundo se acatarra”. Primera crisis financiera global de la historia
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Gráfico: comparación de las pérdidas generadas por las últimas crisis financieras (miles de millones de $)
Fuente: Garrido (2011), pág. 250
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2. Entorno macroeconómico Comienzos del siglo XXI: la economía mundial crece a buen ritmo (por encima del 5% anual), sin generar inflación. ► Tipos de interés históricamente bajos. ► Creencia generalizada de que la situación continuaría “sin interrupción” (crecimiento + baja inflación = paraíso económico). Política de países emergentes con superávit exteriores (especialmente China y Arabia Saudita): fuertes inversiones en activos (principalmente deuda pública) de los países desarrollados. ► Aumento considerable de la liquidez mundial. 32
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2. Entorno macroeconómico (cont.) Contexto de optimismo + elevada liquidez ► infravaloración del riesgo de las inversiones. Reducidos tipos de interés (negativos en términos reales para algunos países): ► Aumento del endeudamiento de familias y empresas. ► Burbuja inmobiliaria en EEUU (“como si los precios de la vivienda no pudieran caer…”).
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3. Innovación y apalancamiento financiero Bajos tipos de interés ► reducción de los beneficios de los intermediarios financieros e incentivo de búsqueda de “operaciones innovadoras” que generen mayor rentabilidad. Gran invención: hipotecas subprime, concedidas a familias con escasos recursos, dispuestas a pagar interés más altos. Ninjas: no income, no job, no assests. Mientras continuase la inflación inmobiliaria el riesgo del crédito era limitado (valor creciente de la garantía en caso de impago).
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3. Innovación y apalancamiento financiero (cont.) Buena parte de las hipotecas subprime fueron transformadas en títulos financieros que fueron vendidos a otros intermediarios financieros (transferencia del riesgo). Otra gran invención: “vehículos de inversión” en los que se mezclaban hipotecas subprime con hipotecas solventes. Estos títulos permitieron a los bancos situar fuera de su balance a las hipotecas subprime que habían concedido, vendiendo los títulos a bancos e instituciones financieras de todo el mundo (fondos de inversión, fondos de pensiones, etc.).
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3. Innovación y apalancamiento financiero (cont.) Enorme opacidad para los inversores que adquirían estos títulos. Experiencia exitosa de “solidaridad inversa”: unos ganaron enromes beneficios con inversiones muy arriesgadas y otros (muchos) comparten el riesgo (pero no los beneficios…). Resultados: • •
Aumento espectacular de los niveles de endeudamiento del sistema financiero. Aumento espectacular de la vulnerabilidad de las entidades financieras ante cambios en las condiciones económicas.
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4. Fallos en la gestión y la valoración del riego La extrema complejidad de los nuevos “vehículos de inversión” dificultó la valoración del riesgo. Conflictos de interés de las compañías de rating: •
La confianza de los inversores en las agencias de rating depende de lo acertado de sus valoraciones.
•
Pero: las empresas evaluadas son las que pagan a las agencias de rating.
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Y las agencias de rating muchas veces aseguraban la colocación de los nuevos títulos financieros. 37
4. Fallos en la gestión y la valoración del riego (cont.) Dada la falta de información veraz sobre los nuevos títulos financieros, cuando se destapó el escándalo los inversores entraron en “pánico”. ► Los activos titulizados (tuvieran o no hipotecas subprime) fueron considerados como “activos tóxicos” ► Tsunami de ventas masivas de activos (tóxicos y no tóxicos), desplomándose las principales Bolsas del mundo.
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5. Fallos en la regulación y la supervisión La “globalización de los mercados financieros” ha llevado aparejada una creciente desregulación. Los mercados han crecido mucho más que la capacidad de gobernarlos. Ha crecido la disposición al riesgo de algunos agentes financieros. Contexto de intensa competencia financiera (entre entidades y entre países) ► pocos países defendieron el aumento de la supervisión para no perjudicar a sus grandes entidades financieras. (El lobby financiero es especialmente poderoso…). 39
5. Fallos en la regulación y la supervisión (cont.) Problema del carácter procíclico de las regulaciones: Provisiones bancarias para hacer frente a la morosidad ► Se calculan en función de las pérdidas ocurridas (en vez de las previstas) por lo que no evitan la asunción excesiva de riesgos en la época de bonanza y provocan una prudencia extrema en las fases de recesión. Las regulaciones han llegado “a toro pasado”…
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5. Fallos en la regulación y la supervisión (cont.) EEUU, mediados de 2007: estalla la crisis financiera. Detonante: subida de los tipos de interés de la Reserva Federal. Corte de raíz de la inflación en el sector inmobiliario. Aumento descontrolado de la morosidad (muy especialmente de familias sin recursos… los ninjas!). Cuestionamiento generalizado de los títulos tóxicos (y de los no tóxicos…).
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5. Fallos en la regulación y la supervisión (cont.) Las entidades financieras especializadas en créditos hipotecarios (debido a la pérdida de valor de sus activos) tuvieron que vender parte de sus activos para obtener liquidez. Quiebra de New Century Financial (mayor concesionaria de hipotecas subprime en EEUU) y de muchas otras entidades más pequeñas. Las quiebras de entidades financieras erosionó la confianza en el sistema financiero. Las entidades financieras tuvieron que reintroducir en sus balances los vehículos de inversión, asumiendo fuertes pérdidas ► enrome agujero en sus balances! 42
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5. Fallos en la regulación y la supervisión (cont.) Hasta verano de 2008: las autoridades pensaban que las turbulencias financieras eran “controlables”. La crisis no había afectado a la economía real, ni a los países emergentes. Se pensaba que era una “cuestión de tiempo”… para que las entidades sanearan sus balances. Los Bancos Centrales bajaron los tipos de interés para abaratar la deuda, reducir la morosidad y generar liquidez.
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5. Fallos en la regulación y la supervisión (cont.) Verano de 2008: cambio radical del escenario ► se evidencia que las perdidas de los grandes bancos eran enormes. Las entidades bancarias reducen drásticamente la concesión de créditos, lo que pronto afecta a la economía real. Caída de Lehman Brothers (uno de los principales bancos de inversión de EEUU) ► decisión del gobierno de EEUU. Agravamiento de la situación: dudas sobre la capacidad de los Gobiernos de controlar las turbulencias financieras. Cuestionamiento generalizado de la solvencia de bancos (americanos y europeos). 44
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5. Fallos en la regulación y la supervisión (cont.) Dilema: los intentos de los bancos por aumentar su K eran interpretados por los mercados como signos de debilidad e insolvencia… Fuerte tendencia vendedora en las bolsas internacionales ► empeoramiento de la situación de los bancos. Desconfianza generalizada entre ahorradores de todo el mundo ► Al borde del “pánico bancario”!!!
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5. Fallos en la regulación y la supervisión (cont.) Gobiernos y Bancos Centrales tomaron medidas de apoyo al sistema financiero: compra masiva de acciones para sanear los balances ► el Estado se convierte en principal accionista de grandes bancos. Ejemplos: ING en Holanda y Bankia en España Los Estados pasan a garantizar una parte de las pérdidas que pudieran generar los activos tóxicos. Ejemplo: UE, Fondo de Garantía de Depósitos (FGD), para cubrir las pérdidas de los depositantes en caso de insolvencia de alguna entidad financiera. Límite de 100.000€. 46
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5. Fallos en la regulación y la supervisión (cont.) Las medidas públicas consiguieron evitar el pánico financiero internacional... PERO a un gran coste: ► Rescate (con dinero de los contribuyentes) de un sector (financiero) que se había lucrado durante décadas con prácticas excesivamente arriesgadas, insolidarias y especulativas. ¿Cómo y cuándo se producirá el retorno a los contribuyentes? ¿Se retribuirán intereses al Estado en la misma cuantía y condiciones que cuando los bancos prestan dineros? 47
5. Fallos en la regulación y la supervisión (cont.) La magnitud de la crisis ha generado presiones para una reforma financiera internacional (aún pendiente, y posiblemente inacabada…): • • • • •
Incremento de los niveles de recursos propios de las entidades financieras. Creación de “colchones de liquidez”. Vigilancia de las “entidades sistémicas” (aquellas cuya caída puede poner en peligro al sistema financiero). Mejora de los procedimientos y la coordinación de los organismos supervisores. Control sobre los productos financieros más complejos.
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