Metodos de Valoracion de Empresas

MÉTODOS DE VALORACION DE EMPRESAS 1. Concepto: Existen muchas razones para valorar una empresa. A menudo su propiedad necesita disponer de una idea de valor porque: I. Existe un tercero interesado en comprar la compañía. II. Existe alguna disputa accionarial entre socios y conviene fijar un valor que permita dar salida a uno de los socios. III. Se quiere acometer una ampliación de capital y es conveniente definir el valor que ha de asignarse al negocio con carácter previo. IV. Simplemente se quiere tener una referencia interna de valor. Es evidente que los propietarios, más tarde o más temprano y por la razón que fuere, deben interrogarse sobre cuál es el valor de su negocio. Y a menudo la respuesta no es fácil. La contabilidad no siempre ayuda. El valor de los fondos propios no necesariamente refleja el valor de la empresa. La contabilidad es una herramienta que ha de permitir realizar un juicio sobre el valor del negocio pero no contiene por sí misma la respuesta al valor de la empresa. Conviene recordar que valor y precio no necesariamente coinciden. Una cosa es tratar de determinar un valor de mercado atribuible a un negocio, y otra cosa distinta es establecer un precio que responde a un acuerdo entre comprador y vendedor para realizar una transacción en función de un proceso de negociación sujeto a una serie de circunstancias y hechos que pueden alterar las diferencias entre el valor y el precio acordado.

2. Clasificación Los métodos de valoración se pueden clasificar en seis grupos:

PRINCIPALES METODOS DE VALORACION BALANCE -Valor contable -Valor contable ajustado -Valor de liquidación -Valor sustancial -Activo neto real

CUENTA DE RESULTADOS Múltiplos de: -Beneficio: PER -Ventas -Ebitda -Otros múltiplos

MIXTOS (GOODWILL )

-Clásico Unión de expertos -Contables europeos -Renta abreviada

DESCUENTOS DE FLUJOS

CREACION DE VALOR

OPCIONES

-Free cash flow -Cash flow acciones -Dividendos -Capital cash flow -APV

-EVA -Beneficio económico -Cash value added - CFROI

-Black y Scholes - Opción de invertir Ampliar el proyecto Aplazar la inversión Usos alternativos

-Otros

3. Una valoración sirve para muy distintos propósitos: propósitos: Hay quien dice que la valoración de una empresa no es una ciencia, es algo más, es un arte. Al margen de este tipo de aseveraciones aseveraciones pretenciosas, pretenciosas, parece razonable razonable admitir que la valoración de empresas difícilmente puede ser considerada considerada como una ciencia exacta. La complejidad vital de una empresa hace difícil que ésta pueda mesurarse en una fórmula financiera. Los propósitos pueden ser:      

Operaciones de compraventa compraventa Valoraciones Valoraciones de empresas cotizadas en bolsa Salidas a bolsa Herencias y testamentos Sistemas de remuneración remuneración basados en creación de valor Identificación Identif icación y jerarquización jerarquizaci ón de los impulsores de valor ( value drivers) drivers)

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Decisiones Decisiones estratégicas estratégicas sobre la continuidad de la empresa Planificación estratégica. Procesos de arbitraje y pleitos

4. METODOS A) Métodos basados en el balance (valor patrimonial) patrimonial) Fundamentan su valor en la situación patrimonial de la empresa y por tanto resultan ser valoraciones valoraciones muy estáticas. La empresa vale según su patrimonio, es decir la diferencia de sus activos menos sus pasivos. Evidentemente esta determinación puede requerir ajustes para la estimación de este patrimonio ya que la contabilidad ignora ciertas plusvalías o minusvalías de activos o, a veces, hay que aflorar ciertos pasivos que pueden alterar el valor de sus fondos propios. Valor contable: contable: De las acciones (también llamado valor en libros, patrimonio neto o fondos propios de la empresa) es el valor de los recursos propios que figuran en el balance (capital y reservas). Esta cantidad es también la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible Valor contable ajustado o valor del activo neto real: Este método trata de salvar el inconveniente que supone la aplicación de criterios exclusivamente contables en la valoración, pero sólo lo consigue parcialmente. Cuando los valores de los activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado, se obtiene el patrimonio neto ajustado. Valor de liquidación: liquidación: Este valor se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación liquidación del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos fiscales y otros gastos propios de la liquidación). liquidación). Valor sustancial : representa la inversión que debería efectuarse para constituir una empresa en idénticas condiciones a la que se está valorando.

B) Métodos basados en la cuenta de resultados El valor de la empresa se fundamenta en la capacidad del negocio para crear riqueza, es decir en su capacidad de generar rentabilidad. A mayor rentabilidad mayor valor. Ello nos obliga a reflexionar sobre la rentabilidad futura que la empresa es capaz de generar. Y hablar de futuro es hablar a menudo de incertidumbre y desconocimiento, lo que ya plantea la dificultad de emplear estos métodos de valoración. 

Estos métodos se basan en la cuenta de resultados de la empresa. 1. Valor de los beneficios. PER: PER: Según este método, el valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual por un coeficiente denominado PER (iniciales de price de price earnings earnings ratio), ratio), es decir:

Valor de las acciones = PER x beneficio. 2. Valor de los dividendos: dividendos: Los dividendos son los pagos periódicos a los accionistas y constituyen, en la mayoría de los casos, el único flujo periódico que reciben las acciones. Según este método, el valor de una acción es el valor actual



Cuando una empresa reparte más dividendos, normalmente reduce su crecimiento, porque distribuye el dinero a sus accionistas en lugar de utilizarlo en nuevas inversiones.

C) Métodos mixtos, mixtos, basados en el el fondo de comercio comercio o goodwill En el siguiente cuadro se observa que el valor de la empresa es igual al valor de su activo neto más el valor del fondo de comercio , que según el método que se utilice se calcula d la siguiente manera: Método de valoración "clásico" "clásico"

Método simplificado de la "renta abreviada del goodwill " o método de la UEC simplificado

Método de la Unión de Expertos Contables Europeos (UEC). Método indirecto o método "de los prácticos"

Método anglosajón o método directo

VALOR DE LA EMPRESA V = A + (n x B) para empresas industriales, o V = A + (z x F) para el comercio minorista A = valor del activo activo neto; n = coeficiente coeficiente comprendido comprendido entre 1,5 y 3; 3; F = facturación facturación B = beneficio neto; z = porcentaje de la cifra de ventas. V = A + an (B - iA) A = activo neto corregido; an = valor actual, a un tipo t, de n anualidades unitarias, con n entre 5 y 8 años; B = beneficio neto del último año o el previsto para el año próximo; i = rentabilidad de una inversión alternativa. an (B - iA) = fondo de comercio o goodwill. (B - iA) se suele denominar ¡superbeneficio! Si se despeja V = A + an (B - iV), se obtiene: V = [A+(anxB)] / (1+i an)

V = (A+B/i)/2 que también puede expresarse como V=A+(B-iA)/2i i suele ser el tipo de interés de los títulos de renta fija del Estado a largo plazo. B es muchas veces el beneficio medio de los últimos tres años. Tiene muchas variantes, que resultan de ponderar de manera distinta el valor sustancial y el valor de capitalización de los beneficios. beneficios.

V = A + (B - iA) / tm La tasa tm es la tasa de interés de los títulos de renta fija multiplicada por un coeficiente comprendido entre 1,25 y 1,5 para tener en cuenta el riesgo.

Método de anuales

compra

de

resultados

Método de la tasa con riesgo y de la tasa sin riesgo

V = A + m (B - iA) El número de años (m) que se suele utilizar es entre 3 y 5. El tipo de interés (i) es el tipo de interés a largo plazo. V = A+(B-iV)/t despejando V = (A+B/t) / (1+i/t) i es la tasa de una colocación alternativa sin riesgo; t es la tasa con riesgo que sirve para actualizar el superbeneficio y es igual a la tasa i aumentada con un coeficiente de riesgo. La fórmula es una derivación del método de la UEC cuando el número de años tiende a infinito.

D) Métodos basados en el el descuento de flujos de fondos (cash flows) Conceptualmente este método valora la empresa en función de la capacidad de ésta de generar flujos de dinero en el futuro para luego descontarlos a valor actual en función de una tasa de riesgo en consonancia con el riesgo/ rentabilidad inherente a cada negocio. Toda empresa es un proyecto de inversión, en función de lo que es capaz de generar y del riesgo exigido, se obtiene el valor de la empresa. a. Método general por el descuento de flujos Los distintos métodos basados en el descuento de flujos de fondos parten de la expresión:

b. Determinación Determina ción del cash flow adecuado para descontar y balance financiero de la empresa El free cash flow (FCF), también llamado flujos de fondos libre, es el flujo de fondos



cada período a los poseedores de la deuda, y sumando las aportaciones de nueva deuda.

CFac=FCF - [intereses pagados x (1- T)] - pagos principal + nueva deuda Se denomina CCF(capital cash flow) a la suma del cash flow para los poseedores de deuda más el cash flow para las acciones. El cash flow para los poseedores de deuda se compone de la suma de los intereses más la devolución del principal. Por tanto:

CCF = CFac + CFd = CFac + I - D I = D·Kd Es importante no confundir el capital cash flow con el free cash flow c. Cálculo del valor de la empresa a través del free cash flow Para calcular el valor de la empresa mediante este método, se realiza el descuento (la actualización) actualización) de los free cash flows utilizando el coste promedio ponderado de deuda y acciones o coste promedio ponderado de los recursos (WACC). d. Cálculo del valor de la empresa a partir del capital cash flow Para calcular el valor de la empresa mediante este método, se realiza el descuento (la actualización) de los free cash flows utilizando el coste promedio ponderado de deuda y acciones o coste promedio ponderado de los recursos (WACC): El WACC se calcula ponderando el coste de la deuda (Kd) y el coste de las acciones (Ke), en función de la estructura financiera de la empresa. Esta es la tasa relevante para este caso, ya que como estamos valorando la empresa en su conjunto (deuda más acciones), se debe considerar la rentabilidad exigida a la deuda y a las acciones en la proporción que financian la empresa.

e. Cálculo del valor de la empresa como el valor sin apalancamiento apalancamient o más el el valor de los ahorros fiscales debidos a la deuda En este método, el cálculo del valor de la empresa se realiza sumando dos valores: por una parte, el valor de la empresa suponiendo que la empresa no tiene deuda y, por otra, el valor de los ahorros fiscales que se obtienen por el hecho de que la empresa se esté financiando con deuda. El valor de la empresa sin deuda se obtiene mediante el descuento del cash flow libre, utilizando la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas para la empresa bajo el supuesto de considerarla como si no tuviera deuda. f.

Cálculo del valor de las acciones a partir del cash flow disponible para las acciones El valor de mercado de las acciones de la empresa se obtiene descontando el cash flow disponible para las acciones a la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas a la empresa (Ke). Sumando este valor de las acciones y el valor de mercado de la deuda se determina el valor de la empresa.



E + D = valor actual [CCF; WACCBT], donde

E) ¿QUÉ MÉTODO EMPLEAR? El método más apropiado para valorar empresas, es descontar los flujos de fondos futuros esperados, ya que el valor de las acciones de una empresa proviene de la capacidad de estas de generar dinero para los accionistas. accionistas.

F) La empresa como suma de valores de distintas divisiones de negocios, break

up

value

En muchas ocasiones, el valor de una empresa se calcula como la suma de los valores de sus distintas divisiones o distintas unidades de negocios.

G) Las opiniones de los especialistas especialistas en valoración: valoración: los analistas Se debe entender que las opiniones de los analistas, son de utilidad y no totalmente inútiles, pero también se debe comprender que es difícil realizar predicciones acertadas y que los analistas no siempre tienen la razón.

H) Factores clave clave que afectan al valor El valor de las acciones depende de tres factores ( value drivers) drivers) primarios:   

Los flujos futuros La rentabilidad exigida a las acciones La comunicación con el mercado

I) Burbujas especulativas en la bolsa Las burbujas tienden a desarrollarse en épocas de euforia, cuando parece que la única posible tendencia del mercado es el alza. Pero llega un día en que ya no quedan más inversores confiados y la burbuja estalla y se desvanece, las acciones vuelven a su valor fundamental. Este proceso puede seguir mientras existan inversores que tengan confianza en el crecimiento de la burbuja especulativa.

J) El efecto del 11 de septiembre del del 2001 en la bolsa El efecto del 11 de septiembre del 2001 no provoco un descenso permanente de los precios.

K) Comentarios sobre valoración El método de Descuento de Flujos conceptualmente es un método correcto de valoración. Su principal dificultad radica en la compleja tarea de dibujar el futuro para la empresa. Exige estimar unos flujos de fondos y un valor residual y seleccionar una tasa de descuento. En sus dos vertientes WACC y CAPM permiten estimar el valor del capital para la propiedad. Considero que es un método especialmente apropiado para empresas nuevas (sin trayectoria histórica), para empresas en proceso de expansión o reflotadas (trayectoria

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