Bcrn.anJo lk·l.zunt.·l!:ui
I Julián Cahn·ri 1.0 I Rafoi..·I l J.idi l l.a I lE! nacio \'.aJi..·ro
MACROECONOMÍA
B. BELZUNEGUI-J. CABRERIZO-R. PADILLA-1. VALERO Universidad Complutense de Madrid
Prentice Hall
� Madrid • México • Santafé de Bogotá • Buenos Aires • Caracas • Lima • Montevideo San Juan • San José • Santiago • Sao Paulo • White Plains
-
CONTENIDO
PRÓLOGO ................................................................. ········......········ ....................
PARTE l. CAPÍTLLO l.
CAPÍTLLO 2.
CAPÍTLLO 3.
CAPÍTLLO 4.
IX
DEMANDA. MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS
LA CONTABILIDAD NACIONAL ............................................................
3
Supuestos ............................................ .................... . ......... ................ Identidades básicas ................................................................................ Resumen ........................................................................................... Ejercicios ............................................................................... ............ Preguntas tipo test ................................................................................
6 7 8 9 15
EL MODELO RENTA-GASTO.................................................................
17
Supuestos .......................................................................................... El modelo .......................................................................................... Mecanismo de ajuste .............................................................................. Perturbaciones ........................................... .......................................... Ejercicios ..................................................................... :..................... - Preguntas tipo test ................................................................................
20 20 21 22 23 45
LOS MERCADOS FINANCIEROS.............................................................
51
Supuestos .............................................................................. ............ El modelo .................. . ......................................... .............................. Mecanismo de ajuste .............................................................................. El multiplicador monetario ....................................................................... Ejercicios ........................................................................................... Preguntas tipo test ................................................................................
54 54 55 55 56 71
EL MODELO IS-LM .............................................................................
73
La función de inversión ........................................................................... Deducción de las curvas IS y LM ................................................................ Mecanismo de ajuste .............................................................................. Perturbaciones ..................................................................................... Ejercicios ........................................................................................... Preguntas tipo test ................................................................................
76 76 77 78 79 102
vi
Contenido
PARTE 11.
OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
C..\PÍTLLO 5. EL :\IERCADO DE TRABAJO .................................................................. '111 Introducción .......... ....... ................. ..................................................... Supuestos y ecuaciones del mercado de trabajo ..... ............ ................................ Funcionamiento del mercado de trabajo. La tasa natural de paro (u,,) ........................ Una representación alternativa del funcionamiento del mercado de trabajo: el nivel de empleo natural (N,,) ................................................................................ Ejercicios ........................................................................................... Preguntas tipo test .. .. ............................................................................
114 114 116 117 121 127
C..\PÍTCLO 6. EL MODELO DE OFERTA Y DE:VIA'.\'DA AGREGADAS ................................ 131 Derivación de la oferta agregada (OA) ............ ............................................... Representación gráfica de la oferta agregada .......... .................................. ........ La demanda agregada ............................ ................................................ Representación analítica del modelo de oferta y demanda agregadas ......................... Funcionamiento del modelo ante una determinada perturbación: disminución de la inversión autónoma ....................................................................... ................ Ejercicios .................................................................. ......................... Preguntas tipo test ................................................................................ PARTE 111.
135 135 137 138 139 144 180
PARO E INFLACIÓN
CAPÍTCLO 7. LA CURVA DE PHILLIPS...................................................................... 191 Introducción ........................................................................... ............ Estructura analítica de la curva de Phillips ...................................... ................ Cuestiones adicionales y advertencias .......... .................................................. Anexo 7. Relación entre nivel y tasa de variación de una variable ........................... Ejercicios ............................................. .............................................. Preguntas tipo test ................................................................................
194 194 199 201 202 218
CAPÍTULO 8. INFLACIÓN, PARO Y CRECIMIENTO MONETARIO .................................... 221 Introducción .......................................... ............................................. El modelo sencillo ................................................................................. El modelo ampliado ............................................................................... Anexo 8. Ajuste de los tipos de interés nominales (i) y reales (r) ante una variación del creci miento monetario (llg,,,, < O) .......... ............................................. ............ Ejercicios ......................................................................·..................... Preguntas tipo test .................................................. .................. ............
225 225 231 235 240 255
PARTE IV. ECONOMÍA ABIERTA CAPÍTULO 9. LA APERTURA DE LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS Resumen ............................................................. .............................. El mercado de divisas ............................................................................. La paridad no cubierta de intereses ..................................... :........................ Mecanismo de ajuste .............................................................................. El mercado de bienes en una economía abierta ................................................. El modelo ... ....................................................................................... Perturbaciones ..................................................................................... Anexo 9.I. La balanza de pagos .............................. .................................. Anexo 9.1 1. Mercado de divisas ................................................................. Ejercicios ........................................................................................... Preguntas tipo test .......... ......................................................................
261 265 "' .206 267 268 -Í68 268 270 21T 273' 278 291
Contenido
C\.PÍTLLO 10. EL MODELO DE MUNDELL-FLEMING ................................................... Supuestos ........................... . .............................................................. Los dos modelos .................................................................................. Funcionamiento .............. . .................................................................... Perturbaciones ..................................................................................... Limitaciones del modelo: una visión general .................................................... Anexo 10. La paridad del poder adquisitivo (PPA) ............................. . ..... . ....... Ejercicios ................ . .......................................................................... Preguntas tipo test .................................................................. . ............. PARTE V.
vii 295 299 299 300 302 302 304 306 344
EXPECTATIVAS: MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS
C..\PÍTLLO 11. EXPECTATIVAS: INSTRUMENTOS, CONSUMO E INVERSIÓ1', MERCADOS FINAl'\CIEROS ..................................................................................... Expectativas: instrumentos básicos ............................................................... Expectativas: consumo e inversión ..................................... . ......................... Expectativas: mercados financieros ................................................................ Ejercicios ........................................................................................... Preguntas tipo test ................................................ . ...............................
353 358 360 364 367 403
C..\PÍTLLO 12. EL MODELO IS-LM CON EXPECTATIVAS ................................................ Supuestos .................................................... . ..................................... El modelo .............................................................................. ........... . Funcionamiento ....................................... . ........................................... Perturbaciones ..................................................................................... Ejercicios ........................................................................................... Lectura 12.5. El banco central europeo y la política monetaria .............................. Preguntas tipo test .................. . .............................................................
409 412 412 414 415 416 433 436
Soluciones a las preguntas tipo test
441
Simbología y siglas utilizadas ...................................................................................... 445 Bibliografía ......................................................................................................... 449 Índice analítico de ejercicios ....................................................................................... 451
)
CAPÍTULO LA CONTABILIDAD NACIONAL
OBJETIVOS l. Definir y articular las principales variables que utiliza la macroecono mía para analizar la actividad económica agregada. 2. Comprender los tres enfoques equivalentes para medir el producto de una economía: producción, renta y gasto. 3. Captar los flujos que se establecen entre los distintos sectores de la eco nomía. 4. Resaltar la interdependencia entre el sector real y financiero (relación entre renta y gasto, y entre capacidad o necesidad de financiación). 5. Establecer supuestos simplificadores que faciliten la aplicación de las identidades de la contabilidad nacional a las relaciones establecidas en los modelos macroeconómicos.
4
Macroeconomía
ÍNDICE
l. Supuestos simplificadores de la contabilidad nacional. 2. Identidades básicas: capacidad o necesidad de financiación. 3. Resumen. Ejercicios resueltos
El 1.1 es un ejemplo numérico dedicado a familiarizarse con las varia bles de la contabilidad nacional y su articulación. Los siguientes, del 1.2 al 1.5, se dedican a describir, desde diversas pers pectivas, una identidad básica que relaciona la situación acreedora o deudora de cada uno de los sectores de la economía (privado, público y exterior). Preguntas tipo test
( LA CONTABILIDAD NACIONAL)
@· IDENTIDADES BÁSICAS (simplificádas)
' r
\.
¿QUIÉN LO COMPRA? (GASTO)
'11
.1 11--, -�
e+¡
R
...t
¿QUÉ SE PRODUCE? (PRODUCCIÓN)
l
í
¿QUIÉN RECIBE QUÉ? (RENTA)
Yº = C+ S
Y=C+S+T
+ G + X- Q
Gasto
/
R
� S
S. privado + Superávit -Déficit
=� y =
. Producción
G-T
--.,.........,
S. público + Déficit -Superávit
+
e+ s+ T
'---,...---'
Renta
'j
1
'
�
1
S. exterior ; + Superávit i -Déficit )
6
Macroeconomía
El lector que se enfrenta por primera vez a un texto de macroeconomía se cuestiona a me nudo la necesidad de estudiar la contabilidad nacional. Ésta proporciona, sin embargo, el único punto de referencia común con el que vamos a contar. Si la macroeconomía estudia el comportamiento de la economía en su conjunto, lo hace a través de la agregación de las principales variables. La contabilidad nacional define todas esas variables agregadas (pro ducción, demanda, renta, etc.) y las relaciona entre sí mediante las identidades básicas, que son expresiones contables que se cumplen siempre. Todos los modelos macroeconómicos es tudiados son descripciones simplificadas de la realidad que, partiendo de las identidades bá sicas proporcionadas en la contabilidad nacional, introducen determinadas hipótesis acerca del comportamiento de las diferentes variables.
En lo que sigue, consideraremos que el lector conoce la estructura básica de la contabilidad nacional. Podemos depurarla de aquellos conceptos que nunca volveremos a emplear me diante la introducción de una serie de supuestos: l . No existe depreciación. 2. No hay flujos de renta desde los nacionales residentes en el exterior, ni desde los extranjeros residentes en la economía nacional hacia sus países de origen. 3. El sector público se limita a gastar en bienes y servicios (G) y a recaudar impuestos directos (T). No hay, por tanto, gasto público en inversión, ni impuestos indirectos, ni subvenciones a empresas. 4. Los beneficios de las empresas se reparten en su totalidad. No ahorran, ni pagan impuestos. Se simplifican, por lo tanto, las identidades. Si no existen flujos de renta, el PIB y el PNB coinciden entre sí y también con el PNN, ya que no hay depreciación. A la vez, sin impues tos indirectos, el PNN es idéntico a la renta nacional. Como suponemos que toda la renta se reparte, basta con restarle los impuestos directos para obtener la renta personal disponible, que, como sabemos, se consume o ahorra. Hemos obtenido así el sencillo esquema contable manejado en el resto del libro, donde todo el conjunto de identidades macroeconómicas ha quedado reducido a tres, que expre san la respuesta a otras tantas preguntas: • ¿Qué bienes se producen? Todos los indicadores de la producción son ahora idénticos (PIB.= PNB = PNN), y nos referiremos a ellos indistintamente como Y. • ¿Quién los compra? La producción (Y) es idéntica al gasto nacional (GN), que es la suma de las compras de los diferentes agentes de la economía: GN
=e+ ¡R + e+ x
-Q
El lector se preguntará cómo es posible que en una economía cada año se compre exacta mente todo lo que se produce. La respuesta es sencilla: aunque en la realidad no tiene por qué ocurrir, contablemente la producción y el gasto siempre coinciden. Esto es así porque hemos definido la inversión realizada (I R ) como la suma de la inversión planeada por las empresas (J P) y la variación no planeada de existencias, 1 5 (I R = ¡P + 15). Cuando se produ ce más de lo que se compra, lo no vendido se acumula en forma de existencias en los alma cenes (1 5 > O). Cuando se gasta más de lo que se produce, ocurre lo contrario (1 5 < 0). De forma que, al contabilizar 1 5 como gasto, garantizamos siempre el cumplimiento de la iden tidad.
La contabilidad nacional
7
• ¿ Quién recibe qué? La producción (Y) es contablemente idéntica a la renta nacional (Y), que se dedica a consumir, ahorrar y pagar impuestos. La renta disponible (Yv) es, entonces, lo que queda después de pagar los impuestos directos. Con ella se puede consumir o ahorrar:
Si combinamos las tres expresiones:
e + ¡R + e + x - Q = r = e + s + T
obtenemos la identidad básica, que resume toda la información con la que contamos: el gasto es idéntico a la producción, que es idéntica a la renta, la cual, después de pagar im puestos, se consume o ahorra. También se llega a una nueva expresión que se puede deno minar identidad del endeudamiento, que contiene una relación importante que vamos a utilizar en capítulos posteriores: S-I
= (G - D + (X - Q)
1
El primer miembro (S - J) muestra la diferencia entre ahorro e inversión privados, que representan los recursos (S) y los usos (/) de un sector. Éste es deficitario y necesita financia ción cuando S - I < O, pues dispone de menos recursos de los que usa. Presenta un superá vit, es decir, tiene capacidad de financiación, cuando S - I > O. En el otro lado de la identidad encontramos, en primer lugar. el término (G - T), que re presenta la diferencia entre gastos e ingresos totales del sector público. Cuando G - T > O existe déficit público, lo que significa que el sector público gasta más de lo ingresa y necesita que alguien financie esos recursos que faltan. Por el contrario, si G � T < O, el sector públi co recauda más de lo que se gasta, presenta superávit y tiene capacidad para financiar a otros sectores. Por último, (X - Q) representa el sector exterior, y expresa la diferencia entre el valor de las exportaciones e importaciones que realiza la economía nacional, que son respectiva mente las importaciones y exportaciones del resto del mundo. Cuando X - Q > O, existe superávit comercial. Esto significa que, al comprarnos los extranjeros más bienes y servicios de los que nos venden, tienen un déficit comercial y están recibiendo un préstamo, o si se prefiere, que nuestra economía está financiando al resto del mundo. Por el contrario, un dé ficit comercial (X - Q < O) significa que compramos del exterior más de lo que vendemos, por lo que el resto del mundo presenta un superávit, y nosotros estamos recibiendo un prés tamo que tendremos que pagar. Es importante recordar que la expresión (S - I G - T + X - Q) es una identidad contable, y que, por lo tanto, se cumple siempre. Ello implica necesariamente que siempre que un sector necesite recursos, habrá otro sector que se los esté proporcionando, ya que las cuentas deben cuadrar. Otra forma de interpretar la identidad del endeudamiento se obtiene mediante la expresión:
=
S + (T - G) - I
=X-Q
En el lado izquierdo tenemos ahora el ahorro nacional de la economía, S + (T - G), la suma del ahorro privado (S) y el público (T - G), menos la inversión total (JJ. Cuando el ahorro nacional es mayor que la inversión, eso significa que los recursos del país superan a los usos, y que la economía tiene capacidad de financiación. Estos recursos sobrantes, dada 1 Aquí y en lo que sigue. hasta el final del apítulo. denotamos la imersión realizada (IR ¡ simplemente como(]). c
8
Macroeconomía
la identidad contable, no pueden tener otro destino que financiar al resto del mundo, por lo que necesariamente tiene que haberse producido un superávit comercial (X - Q > O) en la economía y un déficit en el resto del mundo. Por el contrario, visto desde el otro lado, un déficit comercial (X - Q < O) significa que el ahorro nacional no es suficiente para financiar la inversión de la economía (S + (T - G) - I < O), por lo que ésta debe recurrir para su fi nanciación al resto del mundo, que presenta superávit.
En lo que sigue nos limitaremos a utilizar las identidades anteriores, que definen la contabi lidad nacional simplificada:
GN = C + I + G + X - Q
= Y- T Y0 = C + S YD
C+I+G+X-Q===Y===C+S+T (S - l)
= (G -
T)
+ (X - Q)
las tres primeras relacionan la producción, la demanda y la renta, y se resumen en la identi dad básica y en la identidad del endeudamiento, que se utilizan en todos los modelos recogi dos en el libro a la hora de examinar e interpretar los resultados. Por ello, antes de enfren tarse a los ejercicios propuestos, el lector debe estar seguro de conocerlas y saber interpretar su significado e implicaciones.
I
EJERCICIOS 1.1.
Considere los siguientes datos económicos extraídos de la contabilidad nacional:
YD = 900; C = 700·' G - T = 100·' X - Q
Y= 1.000;
= -150
a)
Deduzca los valores de los impuestos, gasto público, inversión y ahorro privados.
b)
Interprete los resultados.
SOLLCIÓ'.'\
Para resolver el ejercicio. sólo es necesario conocer las identidades básicas de la contabili dad nacicnal simplificada: Y= C + I + G + XN
donde X.Y = X - Q
Y[) = e+ s
= y- T S - I = G - T + X[\' YD
e ir despejando los valores de las variables que desconocemos. a)
Sabemos que la renta disponible se consume o ahorra:
= e + s - 900 = 100 + s __. ¡
Y[)
s = 200
li na vez obtenido el ahorro. con la identidad del endeudamiento se conoce la im ersión: S-I
= G - T + X.Y - 200 - I = 100 - 150
--> /
I = 250
1
Conocida la inversión. de la identidad básica se obtiene el valor del gasto público: Y= C + I + G + X .Y - 1.000 = 700 + 250 + G - 150 __. / · G = 200 )
El valor de los impuestos puede obtenerse de la propia definición de déficit público: DP
= G - T- 100 == 200 - T-->
j
T = 100 /
Y también de la identidad: YD
b)
= Y - T- 900 = 1.000 - T--> /
T = 100
Podemos comprobar que esta economía. como es lógico. satisface la identidad básica:
La producción (Y= 1.000) es igual a la demanda (C + I + G + XN = 700 + 250 + + 200 - 150) y a la renta, que se destina a consumir. ahorrar y pagar impuestos (C + S + T= 700 + 200 + 100).
10
Macroeconomía
La financiación entre los diferentes sectores viene dada por: (S - J)
= (G - T) + XN - - 50 = 100 - 150
Así pues, hay déficit privado (S - I = - 50), público (G - T = 100) y exterior (X - Q = - 150). Ello significa que el resto del mundo, que presenta un superávit ( + 150), proporciona exactamente los recursos necesarios para financiar el déficit de los sectores pri vado ( -50) y público (G - T = 100). Otra forma de interpretar la cuestión es emplear la expresión: S + (T - G) - I '---y---!
= XN
Ahorro total
donde observamos que el ahorro privado (S = 200) más el ahorro público (T - G = -100), que es negativo en este caso, generan un ahorro total (100) que no es suficiente para finan ciar la inversión de la economía (250). Por consiguiente, debe existir un déficit exterior, (X N = - 150), un superávit del resto del mundo, que proporciona exactamente la financia ción necesaria (150). 1.2.
Utilice sus conocimientos sobre contabilidad nacional para deducir cuál de las siguientes alternativas es correcta: a)
Si el ahorro privado supera a la inversión privada, necesariamente debe haberse pro ducido un déficit del sector público.
b)
Si hay déficit comercial, la inversión debe ser necesariamente mayor que el ahorro privado.
e)
Si el ahorro duplica a. la inversión y los impuestos duplican al gasto público, necesa riamente las exportaciones duplicarán a las importaciones.
d)
El déficit comercial es compatible con déficit del sector privado y del sector público.
SoLuCióN Si el sector privado tiene capacidad de financiación (S > /), esto no implica necesariamente que el sector público tenga que presentar déficit. Un exceso de ahorro sobre la inversión en el sector privado es perfectamente compatible con un superávit público (T > G). Ese exceso de ahorro nacional, privado y público, sobre la inversión [S + (T - G) - I > O] se destina a financiar al exterior. La alternativa (a) es. por lo tanto, falsa. La (b) afirma que si la economía tiene un déficit comercial y, por lo tanto, está recibien do financiación del exterior, esto implica que el nivel de ahorro privado no es capaz de fi nanciar la inversión. Es falsa, ya que los recursos que esta economía obtiene del exterior, a través del déficit comercial, pueden dedicarse exclusivamente a financiar el déficit público. También es posible que el ahorro privado sea mayor que la inversión y contribuya a finan ciar el déficit público junto con el exterior. La (c) también es falsa. Todo depende de los niveles que adquieran esas variables. Lo único cierto es que, si el conjunto de los sectores privado y público (la economía nacional) tienen capacidad de financiación, habrá superávit comercial. La única alternativa correcta es la (d). Si en el sector privado el ahorro no es suficiente para financiar la inversión (S < /) y la existencia de déficit público (G > T) supone una contribución negativa al ahorro nacional, la única posibilidad contablemente compatible es que los residentes del resto del mundo, que venden más de lo que compran y tienen, por tan to, capacidad de financiación, cubran el defecto de ahorro sobre la inversión nacional [S+(T-G)- I <0 => (X-Q)
La contabilidad nacional
1.3.
11
Las cifras siguientes son aproximaciones a los datos reales de la economía españo la. Aparecen en el cuadro el ahorro bruto de familias y empresas (AHB), la inversión bruta (JB), los ingresos fiscales netos de transferencias (n, el gasto público (G) y las ex portaciones netas (X N). Todos están expresados en porcentajes del producto interior bruto (PIB). 1990 1993 1998
AHBIPIB
IBIPIB
T/PIB
17,4 20
18,8 15,7 18,1
16,4 14,3 17,6
GIPIB
XNIPIB
-5
21,7 19
Calcule los datos omitidos y elija la alternativa correcta. a)
En 1990, el déficit del sector público es financiado por el sector privado (que presen ta déficit) y por el resto del mundo (déficit de la balanza comercial).
b) En 1990, el superávit del sector público sirve para financiar el déficit del sector priva do y el déficit de la balanza comercial. e)
En 1993, el déficit del sector público es financiado por el sector privado (que presenta superávit) y por el resto del mundo (déficit de la balanza comercial).
d) En 1998, el déficit del sector público es financiado por el sector privado (que presen ta superávit) y por el resto del mundo (superávit de la balanza comercial). SOLLCI()\:
Haciendo los cálculos correspondientes, la identidad que relaciona la capacidad-necesidad de financiación de los tres sectores en los años citados queda: 1990 1993 1998
(AHB/PIB - IB/PIB)
(GIPIB - TIPIB)
-1.4 4,3 2.4
7,4 1,4
3.6
+
XNIPIB -5 -3,1 +1
La alternativa (a) no es correcta ya que el sector privado, al presentar déficit, necesita fi nanciación y, por tanto, nunca puede ayudar a financiar al sector público. La (b) tampoco. ya que el sector público presenta déficit y no superávit. Lo mismo ocurre con la (d). Si el país tiene un superávit de la balanza comercial está fi nanciando al resto del mundo, y no al contrario. La alternativa correcta es la (c). El importante déficit que presenta el sector público (7.4 % del PIB) es financiado por el sector privado, que presenta superávit (4,3 % del PIB), y por el resto del mundo. al existir un déficit en la balanza comercial (3,1 % del PIB). 1.4.
V�mos a realizar un viaje por tres importantes áreas económicas (EE.UU., Japón y la Zona Euro, constituida por once países europeos), acompañados de la identidad básica que relaciona la capacidad-necesidad de financiación de los sectores privado, público y exterior. A la vista de los gráficos, el lector debe discutir las distintas situaciones de capa� cidad-necesidad de financiación que se presentan en las tres áreas económicas, focalíza11;f < 1j" do su atención en 1999.
12
Macroeconomía
SüLLCIÓ'.\
Saldo de la balanza por cuenta corriente. EE.UU. Porcentaje del PIB 2 -
-6'
83
84
1
1
85
1
86
1
87
1
88
89
1
90
1
91
1
92
1
1
93
94
1
95
1
96
1
97
1
98
1
99
1
1
00
Gráfico 1.4(a)
Deuda pública y superávit(+) o déficit(-) público. EE.UU. Porcentaje del PIB: datos anuales 3 -
- 80
-3 -
- 60
-6 -
- 50
Superávit o déficit(-) (escala izquierda)
-9 1 82 1
1
87
1
88
1
89
1
90
1
91
1
92
1
93
1
94
1
95
1
96
97
1
98
1
1
40 99 1
Gráfico 1.4(b)
Saldo de la balanza por cuenta corriente. Japón. Porcentaje del PIB 64 -
2 -
o 1 83
85
84
86
88 ! 89
87
90
94
92 1 93
91
95
96 1 97
98
99 1 00
Gráfico 1.4(c)
Deuda pública y superávit(+) o déficit(-) público. Japón. Porcentaje del PIB, datos anuales 5 -
-10 1 82
- 125
Superávit o déficit(-) - (escala izquierda)
1
83
1
84
1
85
1
86
1
87
1
88
1
89
90
1
91
1
92
Gráfico 1.4(d)
1
93
1
94
1
95
1
96
1
97
1
98
1
50 99 1
1
La contabilidad nacional
13
Para EE.UU. los Gráficos 14(a) y (b) muestran el saldo de la balanza por cuenta corriente y el superávit (déficit) del sector público. Ambos están expresados en porcentajes del PIB, y los datos son anuales. Si nos fijamos en 1999, observamos que:
a)
La balanza por cuenta corriente presenta un importante déficit (superior al 3 % del PIB). El sector público presenta superávit presupuestario (alrededor del 1 % ). Reuniendo las características anteriores e incorporándolas en la identidad. tenemos:
S-I
DÉFICIT PÚBLICO + XN (-)
(-)
+ (-)
Para que se cumpla la identidad, el sector privado debe presentar un déficit (inversión privada mayor que el ahorro privado). que es financiado por el sector público (por medio del superávit presupuestario) y por el resto del mundo (a través de un déficit por cuenta corriente). La mayor parte de la financiación que EE.UU. obtiene del resto del mundo procede de Japón y de Europa. Estas dos áreas económicas, que presentan, en 1999. superávit en su ba lanza por cuenta corriente, son las que poseen la capacidad de financiación suficiente para financiar el abultado déficit del sector privado de EE.UU. b) Japón representa el caso opuesto al de EE.UU. En 1999, como se observa en los Gráfi cos 1.4(c) y (d), presenta un superávit por cuenta corriente superior al 2 % y un elevado défi cit público. Si lo reflejamos en la identidad básica:
S-I ( +)
DÉFICIT PÚBLICO + XN (+) + (+)
observamos que el sector privado presenta una elevada capacidad de financiación, que utili za para financiar al sector público (que presenta déficit) y al resto del mundo (a través del superávit en la balanza por cuenta corriente). e) La Zona Euro se encuentra en una posición intermedia entre EE.UU. y Japón. En 1999 presenta un reducido déficit público (inferior al 2 %) y un pequeño superávit por cuenta co rriente. Si los llevamos a la identidad:
S-I ( +)
DÉFICIT PÚBLICO + XN (+) + (+)
Deuda pública y superávit(+) o déficit(-) público. Zona Euro. Porcentaje del PIB, datos anuales
I
iI
o���,--,---.��..,....,.�,--,-----,--,---,---,---,--r---,--.--...,....,.�-,-,-�..---,---.---.--,---.-.-----r,�..,....,.�,....,....-go
-2 -4 -6 -
1
1
!i
11
1
1
,u
lJ__LL-L�__;;;;�-:-.,:;;;a....--t , �, Deuda 1
(escala derecha)
i
u
Superávit o déficit(-) (escala izquierda)
- 75
- 60 - 45
-B l 82 1 83 1 84 1 85 1 86 1 87 1 88 1 89 1 90 1 91 1 92 1 93 1 94 1 95 1 96 1 97 1 98 I 99 í
Gráfico 1.4(e}
30
14
Macroeconomía
Saldo de la balanza por cuenta corriente. Zona Euro. Porcentaje del PIB 9 -
63
nn
-
11! !i
o -
31
1997
1996
I
1998
I
1999
I
2000
I
Gráfico 1.4(f)
nos damos cuenta de que el sector privado presenta un pequeño superávit, y destina su ca pacidad de financiación al sector público (que presenta déficit) y al resto del mundo (a través de un superávit por cuenta corriente). 1.5.
En su columna de opinión del New York Times (22-11-2000), el economista Paul Krug man, refiriéndose a la situación de la economía norteamericana en ese momento, afirma ba: «En los últimos años hemos conseguido tener una política fiscal casi responsable; pe ro ha sido básicamente por accidente, resultado tanto de un aumento inesperado de los ingresos fiscales como de una situación de bloqueo institucional entre los dos partidos, que ha impedido que se disiparan dichos ingresos». ¿Por qué Krugman sugería que mantener y no gastar el superávit público existente, (T- G) > O, era una política fiscal responsable en ese momento? Sowc1óN Utilizando solamente las identidades contables básicas: S + (T - G) - I Ss - I
= (X - Q)
= (X - Q);
Ss
= S + (T - G) es el ahorro nacional
EP. el ejercicio anterior se observa que la economía norteamericana, .en el año 2000, tenía un importante déficit comercial, (X - Q) < O (ver Gráfico 1.4(a)). Como se observa en la última identidad, eso significa que el ahorro nacional es menor que la inversión nacional, (S_,. - I) < O. Es decir, la economía requiere una importante financiación del resto del mundo (la otra cara de la moneda del déficit comercial), que muchos economistas piensan puede re flejar un desequilibrio significativo. La existencia de un ahorro público positivo, (T - G) > O, que compensase la debilidad del ahorro privado, atenuaba el problema anterior, y consti tuía, en esas circunstancias. una política fiscal responsable.
PREGUNTAS TIPO TEST CONTABILIDAD NACIONAL 1.
En el marco de la contabilidad nacional de una economía abierta en la que existe déficit público, se puede afirmar sin lugar a dudas que: a) Existe superávit comercial. b) Hay déficit del sector privado. e) Si existe déficit comercial, el sector privado es deficitario. d) Si presenta superávit comercial, el sector privado registra también superávit.
2. Suponga un esquema de contabilidad nacional que incluye los sectores privado, público y exterior. A partir de los siguientes datos:
-
1.000 850 125 25 70 50
Renta disponible Consumo privado Inversión bruta Depreciación Exportaciones Importaciones
¿Cuál de las siguientes afirmaciones es correcta? a) El superávit del sector privado (S-J), asciende a 25. b) El déficit del sector público asciende a 5. e) El sector exterior está en equilibrio. d) El déficit del sector público se eleva a 30. 3.
Una economía presenta los siguientes datos macroeconómicos: -
Consumo Déficit público Inversión Gasto público Exportaciones Importaciones
500 50 100 200 200 175
Señale la respuesta correcta: La renta disponible es 650, el PIB 850, y el país tiene necesidad de financiación por importe de 25. b) La renta disponible es 675, el PIB 825, y el sector privado tiene necesidad de finan ciación por importe de 75. e) La renta disponible es 675, el PIB 825, y el sector privado tiene capacidad de finan ciación por importe de 75. d) La renta disponible es 650, el PIB 850, y el país tiene capacidad de financiación por importe de 25. a)
4.
En el marco de la contabilidad nacional de una economía, se dispone de los siguientes datos: - Gasto público - Consumo privado
400 900
16
Macroeconomía
- . Renta disponible - Inversión privada - PIB
1.200 200 1.300
Señale la respuesta correcta:
5.
6.
a)
Se está produciendo un superávit del sector privado que financia a los sectores público y exterior.
b)
Existe déficit público, que está siendo financiado por el sector privado y el resto del mundo.
e)
Con los datos suministrados, sólo puede afirmarse que el sector exterior es defici tario.
d)
El déficit del sector exterior financia a los sectores público y privado.
Considere una economía abierta con sector público, que exporta bienes por valor de 100 y los importa por valor de 50. En términos de contabilidad nacional: a)
No puede haber superávit público.
b)
Si el sector público presenta déficit, el ahorro privado debe ser mayor que la inver sión privada.
e)
El ahorro privado será mayor que la inversión con independencia de cuál sea el saldo presupuestario del gobierno.
d)
Si el presupuesto del gobierno está equilibrado, la inversión es mayor que el ahorro.
En el marco de la contabilidad nacional de una economía, contamos con los siguientes datos: G = 200 T= 100 X= 80 Q = 130 S = 250 I = 200 Señale la respuesta correcta: a)
Existe superávit del sector privado (50) que está financiando los déficit del sector público (100) y del exterior ( - 50).
b)
El ahorro nacional, privado y público (150), no es suficiente para financiar la inver sión nacional, y la economía recibe financiación del exterior (50).
e)
El ahorro nacional (350) es mayor que la inversión nacional (200), y los recursos so brantes (150) son destinados a financiar al resto del mundo.
d)
Con los datos proporcionados, la identidad no se cumple.
EL MODELO RENTA-GASTO
OBJETIVOS
l. Comprender la interacción entre demanda agregada, producción y renta, y el papel que juega la demanda en la determinación de la pro ducción (cuando se supone que los precios son constantes). 2. Familiarizarse con la composición de la demanda agregada y con las características de la función de consumo. 3. Conocer la diferencia entre gasto autónomo (exógeno) y los compo nentes del gasto que dependen de la renta (endógenos). 4. Incorporar el concepto de producción de equilibrio y describir el pro ceso de ajuste vía cantidad que sigue la economía. 5. Elaborar un modelo macroeconómico del mercado de bienes que integre tres tipos de relaciones (ecuaciones de comportamiento, con diciones de equilibrio e identidades), y muestre cómo la demanda agregada determina el nivel de renta de equilibrio. 6. Explicar los efectos de cambios en el gasto autónomo sobre la deman da y la producción de equilibrio. 7. Introducir el concepto de multiplicador y mostrar cómo opera en el proceso de ajuste tras una perturbación. 8. Analizar los efectos de la política fiscal en el mercado de bienes. 9. Explicar la relación entre inversión y ahorro nacional (privado y pú blico). 10. Ilustrar el significado de la paradoja del ahorro.
18
Macroeconomía
ÍNDICE l. 2. 3. 4.
Supuestos sobre el mercado de bienes. El modelo: ecuaciones de comportamiento y condición de equilibrio. Mecanismo de ajuste ante una perturbación: el multiplicador. Perturbaciones: originadas en la política fiscal y en cambios autóno mos en el comportamiento de consumidores y empresas.
Ejercicios resueltos
- El 2.1 hace un análisis gráfico del modelo. - El 2:2 describe el proceso de ajuste. - El 2.3 introduce el concepto de multiplicador como elemento clave del proceso de ajuste. - El 2.4 es un ejemplo numérico para consolidar las nociones anteriores. - El 2.5 analiza una perturbación de origen privado (una disminución de la. inversión). - Los Ejercicios del 2.6 al 2.8 forman un bloque donde se aborda la polí tica fiscal (gasto público, impuestos y variaciones equilibradas del presupuesto). - El 2.9 considera que la recaudación de impuestos depende del nivel de renta. - El 2.10 define de una forma alternativa el equilibrio (ahorro = inver sión). - Por último, en el 2.11 se analiza la paradoja de la austeridad. Preguntas tipo ·est
1 . Precios da dos (La demanda determina la producción de equilibrio)
2. Un solo bien
y
3. Economía cerrada
z
Ecuaciones
C=C0+c1(Y-T) I =T G=G
1 Y=-1 - C1
ZZ0
(C0 -c1 f + I+ Gj
Condiciones de equilibrio
A=Co-cif+T+G
Y=C+l+G - =
_
f
(Ajuste vía cantidad)
• Si Y1 : exceso de oferta (0-F) ..... empresas reducen producción ..... cae el consumo ..... cae la demanda ... • Si Y2: exceso de demanda (A - B) ..... empresas aumentan producción ..... aumenta la renta ..... aumenta el consumo ..... aumenta la demanda...
1
Y2
•
Yo
y
Y1
De política fiscal:
- Gasto público_ (G) - Impuestos (T) -Variación equilibrada del presupuesto (aG= cíT) • Del sector privado: -Consumo autónomo (C0) - Propensión marginal a consumir - Inversión (/)
(c1 )
a=-1-c1
(Cuantía en la que varía la producción de equilibrio cuando la demanda autónoma varía en un euro)
1
20
Macroeconomía
En este capítulo se estudia el funcionamiento del mercado de bienes de la economía. Para ello introduciremos una serie de hipótesis en las relaciones proporcionadas por la contabili dad nacional. obteniendo así las condiciones de equilibrio del modelo renta-gasto.
El primer supuesto básico es considerar que el nivel de precios de los bienes está dado. Esto significa que la oferta agregada de bienes (OA) es completamente elástica a ese nivel de pre cios, como puede observarse en el primer gráfico del esquema. En estas condiciones. la de manda agregada desempeña un papel fundamental en la determinación del nivel de renta de equilibrio y a la hora de explicar las variaciones que se producen en el nivel de renta. · En segundo lugar. suponemos que existe un único bien, que' es un bien compuesto. al que denominamos producto nacional (Y). Finalmente, se analiza una economía cerrada, que comprende un sector privado (consu midores y empresas) y un sector público.
La construcción del modelo es bastante sencilla. Consiste en ir definiendo las ecuaciones de comportamiento de las principales variables (C, S, 1, G) para luego sustituirlas en las condi ciones de equilibrio del modelo. Supondremos, en primer lugar, que el consumo y el ahorro dependen de la renta disponible: C = CO +
C¡(f
- T),
donde
Siendo C O el nivel de consumo autónomo y e 1 el número de céntimos de cada euro de renta disponible que las economías domésticas destinan a consumir (propensión marginal al consumo), esta ecuación de comportamiento supone que el consumo es creciente con el ni vel de renta. A partir de la función de consumo podemos derivar con facilidad la de ahorro. Partien do de la definición de ahorro como renta disponible menos consumo,
Sustituyendo la función de consumo en esta expresión y reordenando, obtenemos la fun ción de ahorro: donde Ü < S1 < 1 donde s 1 representa el número de céntimos de cada euro de renta disponible que las econo mías domésticas destinan a ahorrar (propensión marginal al ahorro). Por último, consideraremos la inversión y el gasto público como variables exógenas: 1
=1
G=G Dado que los componentes de la demanda agregada planeada son, por definición, el con sumo, la inversión planeada y el gasto público: Podemos sustituir C, 1 y G .por las expresiones obtenidas, y tenemos: Z = C 0 + c 1 (Y- T) + T + G
El modelo renta-gasto
21
que es la función de demanda del modelo renta-gasto. Es preciso darse cuenta de que en la inversión ([) sólo se considera la planeada, y no se incluye ahora la inversión no planeada en existencias (/ 5). Como la condición de equilibrio es que la oferta sea igual a la demanda planeada: Y= Z
Sustituyendo la función de demanda obtenida, tenemos: Y= C 0 + c 1 (Y - T) + I+ G
1 Y= (--)(C 0 1 - c1
-
c 1 f + I + G)
que es la condición de equilibrio del modelo renta gasto, donde Z = C 0 - c ¡ T + I+G es el gasto autónomo. Detrás de cada condición de equilibrio hay una identidad contable. Si en el esquema de contabilidad nacional expuesto en el capítulo anterior se excluyen las relaciones con el exte rior, se modifican las dos identidades fundamentales: la que relaciona producto-gasto y la que expresa la capacidad-necesidad de financiación de los sectores privado y público. Al nivel de renta de equilibrio se cumple que la producción coincide con la demanda pla neada, y esto significa que la inversión no planeada en existencias es cero. Esta condición se cumple sólo para un único nivel de renta. Así, hemos pasado de una identidad (que se cumple para cualquier renta), a una condición de equilibrio, que se cumple sólo para el nivel de renta de equilibrio. De forma análoga pasamos a la otra expresión de la condición de equilibrio, expuesta en términos de capacidad-necesidad de financiación, considerando que dentro de la inversión sólo incluimos la planeada. Identidades
Condiciones de equilibrio
Y= C + I+ 15 + G
Y= e+ I+G con
S - ([+ 1 )
S - I = G - f con
5
=G-T
Podemos determinar el nivel de renta de equilibrio utilizando el gráfico del esquema. En él representamos la demanda agregada planeada (Z) en el eje de ordenadas y la renta (Y) en el de abscisas. El lugar del gráfico en el que la producción es siempre igual a la"demanda es una rec ta con pendiente de 45 º (Y= Z en todos sus puntos), Por su parte, la función de demanda agregada es creciente con el nivel de renta; crece exactamente e 1 céntimos por cada nuevo euro de renta y tiene una ordenada en el origen que representa el gasto autónomo, que no de pende del nivel de renta.
Tenemos que encontrar el nivel de renta de equilibrio, es decir, aquél que cumple que la oferta es igual a la demanda agregada planeada. Si elegimos el nivel de renta Y1 , observa mos que la oferta (segmento D - Y1 ) excede a la demanda planeada (segmento F - Y1 ). No hay equilibrio, sino exceso de oferta, y el segmento (D - F) representa el incremento invo luntario de existencias (inversión no planeada). Este resultado se mantiene para cualquier ni vel de renta superior a Y0 . Alternativamente, se puede observar que al nivel de renta Y2 le corresponde una situa ción de exceso de demanda. Ésta (A - Y2) es mayor que la oferta (B - Y2 ), y el segmento
22
Macroeconomía
(A - B) representa la disminución involuntaria de existencias. Lo mismo sucede para todo
nivel de renta inferior a Y0 . Por tanto, el único nivel de renta de equilibrio es Y0 . Para este nivel, coinciden la oferta y la demanda agregada planeada. En el gráfico se representa por el punto en el que la función de demanda planeada (ZZ 0) corta a la línea de 45 º. ¿Cómo se alcanza el equilibrio cuando la economía no se encuentra en él? La respuesta viene dada por el proceso de ajuste del modelo. En una economía con precios constantes, el único ajuste posible es vía cantidad. Así, por ejemplo, si partimos de un nivel de renta como Y 1 , sabemos que hay exceso de oferta; las existencias de las empresas están aumentando (segmento D - F), y éstas, lentamente, reduci rán su producción (ajuste vía cantidad) hasta alcanzar el equilibrio en el punto E, con un ni vel de producción y renta (Y0 ) que coincide con la demanda agregada planeada. Si hubiésemos partido de Y2, donde existe exceso de demanda, el equilibrio se alcanzaría a través de incrementos de la producción y de la renta. Sabemos que la producción se redu ce cuando hay un exceso de oferta y aumenta ante un exceso de demanda, pero, ¿cuánto varía la producción de equilibrio cuando varía la demanda agregada exógena? Esta es la pre gunta clave. Por ejemplo, ante un exceso de demanda, para incrementar el nivel de produc ción, los empresarios necesitarán contratar nuevos trabajadores, a los que pagarán una ren ta. Éstos ahorrarán una parte de la misma (s 1 ) y consumirán la otra (e 1 ), pero al ser el consumo un componente de la demanda, ésta aumentará de nuevo, generando nuevos incre mentos de la producción. Cuando el proceso termina, el monto en que han aumentado la producción y la renta es mayor que el incremento inicial de la demanda. Dicha cantidad vie ne dada por el multiplicador keynesiano.
La tarea restante del capítulo consiste en analizar los efectos macroeconómicos de las prin cipales alteraciones en las variables exógenas del modelo. Veremos cómo el sector público puede influir sobre los niveles de producción y renta mediante los instrumentos de política fiscal (gasto público e impuestos), y también analizaremos algunas perturbaciones proce dentes del sector privado de la economía: alteraciones en el comportamiento de los consumi dores (cambios en el consumo autónomo y en la propensión a consumir y ahorrar) y de las empresas (variaciones de la inversión planeada).
EJERCICIOS 2.1.
Utilice el gráfico ZZ-Y de abajo para contestar a las siguientes preguntas: z F
zz
A
y Gráfico 2.1
a) b) e) d)
e)
¿Qué representa la distancia OA? Discuta qué circunstancias podrían darse en este modelo que hicieran reducirse la distancia OA. Expliqué qué representan las distancias OY,, Y1 E, e Y1 F. ¿Se encuentra la economía en equilibrio cuando la producción es Y1 ? Indique qué representan las distancias OY2, Y2 C, e Y2B. ¿Está la economía en equili brio cuando la producción es Y2? Dado el análisis de las partes (b) y (c), ¿cuál es el nivel de producción de equilibrio? ¿Qué debe ocurrir para que la economía se encuentre en equilibrio? Ilustre esta con dición en el gráfico. ¿De qué depende en este modelo la pendiente de la línea ZZ? Discuta el papel que juega el supuesto O < c1 < l.
SOLUCIÓN
OA representa la demanda autónoma (que no depende del nivel de renta). Como en el modelo OA = CO - e I f + I + G, la distancia OA se reducirá cuando disminuyan el consumo autónomo(C0 ), la inversión([), y el gasto público(G), y cuando aumenten los impuestos(f). b) OY1 representa el nivel de producción y renta. Y1 E es )a demanda para ese nivel de pro ducción. Y1 F ( = OY1, por construcción gráfica) es el nivel de producción. Como YJ > Y1 E, la producción es mayor que la demanda. El exceso de oferta indica que el mercado de bienes no está en equilibrio, y viene medido por el segmento EF. e) OY2 es el nivel de producción. Y2 C es la demanda para ese nivel de producción. Y2B ( = OY2 por construcción gráfica) es el nivel de producción. Como Y2 C > Y2B, la deman da es mayor que la producción. El exceso de demanda indica que el mercado de bienes no está en equilibrio, y viene medido por el segmento BC. a)
24
Macroeconomía
2.2.
d)
El nivel de producción y renta de equilibrio se da cuando la demanda es igual a la pro ducción. Gráficamente. esto sucede cuando la línea ZZ corta a la línea de los 45 º.
e)
La pendiente de la función de demanda (línea ZZ) es igual a la propensión marginal a consumir, c 1 • Aquí se puede apreciar la importancia del supuesto O< c 1 < 1: Si c 1 = L la demand¡i ZZ sería paralela a la línea de los 45 º, y no habría equilibrio. Si e 1 > L la línea ZZ cortaría a la de los 45 º en el tercer cuadrante, lo que significa valores negativos del nivel de producción. El supuesto O< e 1 < 1 garantiza en este modelo que: (i) existe un equilibrio; (ii) di cho equilibrio tiene sentido económico (Y> O); (iii) es estable: como se ve en el Ejerci cio 2.2 con más detalle, el que la línea ZZ corte a la de 45 º por encima, induce tenden cias hacia el equilibrio cuando se está fuera de él.
Considere el mercado de bienes en una situación inicial de exceso de demanda (Z > Y). Indique cuál es la afirmación correcta. Existe una: a)
Desacumulación no deseada de existencias, que induce un aumento de los niveles de . renta y consumo y un descenso del nivel de ahorro.
b)
Acumulación involuntaria de existencias, que provoca un descenso de los niveles de renta y consumo y un aumento del nivel de ahorro.
e)
Acumulación indeseada de existencias, que origina un descenso de los niveles de ren ta, consumo y ahorro.
d)
Desacumulación no planeada de existencias, que produce un aumento de los niveles de renta, consumo y ahorro.
S0Lcc1ó'.'i La alternativa correcta es la (d). Un exceso de demanda en el mercado de bienes (Z > Y) se manifiesta en una inversión no planeada negativa (1 5 = Y - Z< O) o desacumulación no deseada de existencias, que induce a los empresarios a aumentar los niveles de producción y renta para adaptarse al mayor nivel de demanda, hasta llegar al equilibrio. En este modelo de precios fijos (P = P), el exceso de demanda se corrige mediante un ajuste vía cantidades (no aumentando el nivel de precios, como en otros modelos de mercados competitivos). Véase el Gráfico 2.2. ¿ Qué ha ocurrido con el consumo y el ahorro durante el proceso ·de ajuste? Como C=C0 +c 1 (Y-T)
sustituyendo C y reordenando:
s = YD - e= Y- f- e
5 = -Co + (1 - C ¡)(y - T)
Ü< C¡ <
1 <=>
Ü<
(1 - c 1 )< 1
Esto es, las propensiones marginales a consumir y ahorrar son positivas. Por lo tanto, el aumento del nivel de renta generado durante el proceso de ajuste induce aumentos tanto en el consumo como en el ahorro, pues ambas variables dependen positivamente del nivel de renta. En el gráfico se aprecia cómo al aumentar Y (movimiento a lo largo de la línea de 45 º) aumenta también la demanda, en concreto la de consumo (desplazamiento a lo largo de la línea ZZ). Pero entre Yb e Y0 el aumento de la producción es mayor que el del gasto (ya que c 1 < 1), por lo que va eliminándose el exceso de demanda.
El modelo renta-gasto
25
z
Eo /./
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
Z
=
Z
+ c1
Y
y
Gráfico 2.2
2.3.
Exceso de demanda en el mercado de bienes y ajuste hacia el equilibrio.
Considere el modelo:
Y=C0 +c 1 (Y-T)+T+G
¿ Cuál de las siguientes alternativas tiende a reducir el valor del multiplicador? a)
Una mayor propensión marginal a consumir.
b)
Mayor propensión marginal a ahorrar.
e)
Menores impuestos (TJ.
d)
Un menor nivel de inversión.
SOLUCIÓN
La alternativa correcta es la (b). En este modelo, despejando el nivel de renta de equilibrio: 1 Y= (- ) 1 - C¡
X
Z,
donde
t = c0 + I + G - c/f
El multiplicador responde a la pregunta de en cuánto aumenta el nivel de renta de equi librio (�Y) cuando aumenta la demanda autónoma (�Z). Es fácil deducir analíticamente en la expresión anterior el valor del multiplicador: �y �Z
1 -
C¡
Este valor, que es mayor que 1, será menor cuanto menor sea la propensión marginal a con sumir (e 1), o cuanto mayor sea la propensión marginal a ahorrar, s (1 - e 1). Por ejemplo, si e 1 = 0,8 s = 0,2, el multiplicador vale 5, pero si e 1 = 0,5 s = 0,5, tiene un valor de 2. El problema consiste en entender bien el proceso económico subyacente al multiplicador. Puede provocar cierta perplejidad este resultado: un aumento de la demanda autónoma en 100 induce un incremento de la renta de equilibrio en 500, si c 1 = 0,8 s = 0,2. En este modelo, ¿no determina la demanda el nivel de renta de equilibrio? ¿No debería, por tanto,
=
26
Macroeconomía
aumentar la renta en la misma cuantía en la que ha aumentado la demanda? ¿No tendría que elevarse en 100 la renta de equilibrio, si la demanda autónoma ha aumentado en 100? Las dos primeras preguntas tienen respuesta afirmativa, pero no la tercera. Para enten derlo, veamos un ejemplo numérico, en donde, a partir de un equilibrio inicial, aumenta la demanda de inversión autónoma por valor de 100 unidades (1'1.f = 100). En el cuadro si guiente se muestra la secuencia de efectos que induce esta perturbación en la renta (1'1.Y), el consumo (1'1.C) y el ahorro (1'1.S) para dos situaciones alternativas: (i)
(ii)
Cuando la propensión marginal a consumir es e 1 = 0,8 <=> s = 0,2 (izquierda del Cuadro). Cuando la propensión marginal a consumir es e 1 = 0,5 <=> s = 0,5 (parte derecha). (ii)
(i)
11T = 100
e1
= 0,8
11 T = 1 oo
<=> s =0,2
80 � 20
100 -- 100 -- 50 -- 50
80 -- 64 -- 16
50 -- 25 -- 25
64 -- 51,2 --12,8
25 --12,5 --12,5
100 � 100
/
/
/
11/=100
C1 = 0,5 <=> S=0,5
11Y=500
11C=400 11S=100 111=100 Cuadro 2.3
>
11Y=200
11C=100 11S=100
El multiplicador.
Comentamos el caso (i), e 1 = 0,8 <=> s = 0,2. Partimos de un equilibrio inicial en el mercado de bienes, donde la producción iguala a la demanda. Un aumento de la demanda de maquinaria en 100 unidades (1'1.1 = 100) genera un exceso de demanda en las industrias de bienes de equipo. Los empresarios responderán (en este modelo de precios fijos) aumen tando la producción de maquinaria por ese valor, para lo que contr�tarán y remunerarán factores productivos desempleados (por ejemplo, trabajadores). Todo ello genera un aumen to de la producción y renta de 100 unidades (1'1. 1 Y= 100), y éste es el impacto inicial de la per turbación. Pero el proceso no se acaba aquí, ya que ahora este incremento de renta generado en las industrias de bienes de equipo va a inducir una expansión en la demanda de consumo. De las 100 unidades de aumento de renta, el consumo aumenta en 80 (1'1. 1 C = 80, pues e 1 = 0,8), y el resto se filtra hacia el ahorro (1'1. 1 S = 20). Esto genera ahora un exceso de demanda en las industrias de bienes de consumo (por ejemplo, en el sector alimenticio), y los empresarios responden aumentando la producción y la renta en ese sector por valor de 1'1. ? Y = 80. ¿Qué hacen con este incremento de renta (1'1. 2 Y = 80) los trabajadores que antes estaban parados y ahora han percibido estos salarios por producir alimentos? Dedicar 64 unidades al consumo (1'1. 2 C = 64) y ahorrar el resto (1'1. 2 5 = 16). El proceso expansivo en estas indus trias continuará, aunque amortiguándose progresivamente, ya que los incrementos sucesivos de la demanda de consumo son cada vez menores (1'1. 1 C > 1'1. 2 C > 1'1. 3 C). Esto se debe a que en cada etapa existe el filtro del ahorro que le quita fuerza al aumento posterior de la demanda. Es evidente que al aumentar la propensión marginal a ahorrar, de 0,2 a 0,5 (lado derecho del cuadro), el efecto inducido en la demanda de bienes de consumo será menor, debido a
El modelo renta-gasto
27
que el filtro hacia el ahorro es mayor. Ahora, de cada unidad de aumento de renta se dedica una fracción mayor (el 50 %) a ahorrar. Veamos cómo calcular para ambas situaciones, (i) y (ii), los valores de �Y, �C y �S que se generan en el nuevo equilibrio. 1.
1
�Y= [--] x �I 1 -
C1
{i) �y= [ (ii) 2.
l 1 - 0,5
�y = [
J J
X
100
X
100 = 200
=
5
X
100 = 500
Hay dos maneras de deducir �C: 2a.
Como C = Co + C ¡ (Y- T) (j )
(ii) 2b.
�C
= 0,8
X
�C = 0,5
X
500
= 400
(ii)
= �e= C ¡ �Y
200 = 100
Como Y= C + I + G (i)
3.
l
1 - 0,8
500 = �e + 100
200 =�e+ 100
= = =
�Y = �e+ �I, pues �G
�e = 400
Como S (j)
(ii) 3b.
= -C
�S = 0,2
�S
= 0,5
0
X X
+ (1- c 1 )(Y-T)
500 = 100
200
= 100
Como Y= C + S + f = .(i) (ii)
�s 200 = 100 + �s 500 = 400 +
= =
O
�e = 100
�S también puede obtenerse de dos maneras: 3a.
=
=
�S = (1- c 1 )�Y
�y = �C + �S, pues �f = O
�s = 100 �s = 100
La representación del proceso multiplicador se hace en los Gráficos 2.3(a) y (b). En el pri mero, (e 1 = 01...8 -= s = 0,2), a partir de un equilibrio inicial E 0 , el aumento en la inversión autónoma (�J = 100) genera inicialmente un exceso de demanda en las industrias de bienes de equipo, medido por el segmento E 0 A. Los empresarios de ese sector reaccionan aumen tando la producción y la renta en la misma cuantía (E0 A = AB = 100). De este incremento de renta, 80 unidades se dedican a aumentar la demanda de consumo (segmento BC), y los empresarios responden aumentando la producción en esa cuantía (BC = CD = 80), lo que induce aumentos adicionales del consumo (DF = 64). El proceso expansivo continua rá, pero amortiguándose, ya que en cada etapa el aumento de la demanda es menor (E 0 A > BC > DF ...). Por detrás de este resultado está el filtro del ahorro, que quita fuerza a este proceso amplificador. Obviamente, cuanto mayor sea este filtro [Gráfico 2.3(b)], el mis mo incremento inicial de la demanda autónoma (E 0 A), genera menores efectos inducidos (B'C = 50, D'F' = 25 ...), y un proceso expansivo menor. Comparando ambos gráficos, se aprecia que el aumento de la renta es mayor allí donde la pendiente de la función ZZ de demanda -medida por la propensión marginal al consu mo (c 1 )- es mayor [Gráfico 2.3(a)].
28
Macroeconomía e1
z
=
0,8 � s
=
0,2
o
y Gráfico 2.3(a)
z
c1 = 0,5 �
C'
A
S
= 0,2
F'//
/
/
/ /
/ /
/
/ /
/
/
/
/
/
/ /
/
/
. -;O' E;
- - - - - - - - /-};, '¡
/
/
/
/ /
/
/ /
/
/
/
/ /
/
' ' ' '
:
' ' ' ' ' '
o Gráfico 2.3(b)
y
El multiplicador para dos valores alternativos de la propensión marginal al consumo.
Si formalizamos la descripción del proceso, podemos establecer que el aumento de la renta de equilibrio será igual al aumento total en la demanda (�Y=�Z). Este último se des ( J) y el efecto inducido en el gasto compone en el impacto inicial en la demanda autónoma � de consumo, que será igual a la propensión marginal a consumir por el incremento de renta Esto es: 1 ( C = e �Y). que se genere durante todo el proceso � Despejando�Y:
�Y= �z =�I + c �Y 1 -
1
�Y=1 -
C¡
-/ �
El modelo renta-gasto
29
De forma alternativa, el proceso amplificador que es el multiplicador, se puede visualizar como el que experimenta un sistema en equilibrio inicial. Una inyección o entrada (en este caso 111 = 100) desencadena un proceso expansivo que se termina cuando el filtro o salida iguala a la entrada (M = 11S = 100). Esto ocurre tanto en (i) como en (ii), ya que la entrada es la misma en ambos casos. Para finalizar, observe el papel de los supuestos en este proceso:
2.4.
a)
Existen recursos desempleados en cada línea de actividad que permiten responder incre mentando la producción ante los aumentos de la demanda.
b)
El gasto de consumo depende positivamente del nivel de renta. Por eso, los aumentos de la renta inducen un aumento de la demanda. Si c 1 = O, el proceso terminaría -en (i) y (ii)- con la expansión inicial en las industrias de bienes de equipo (11 1 Y= 100).
Suponga una economía descrita por el modelo renta-gasto con los siguientes datos:
e= 100 + o,SYv T = 80
G
= 200
f = 100 a)
Obtenga los valores de equilibrio del PIB, el consumo, el ahorro privado y el público. Represente gráficamente la situación y verifique el cumplimiento de la condición de equilibrio que relaciona la capacidad o necesidad de financiación de los diferentes sec tores.
b)
Obtenga el valor de la demanda agregada cuando el nivel de producción es 1.000. Represente la situación y explique qué ocurrirá a partir de ese punto.
e)
¿Cuánto más deberían invertir los empresarios para que la producción de equilibrio sea igual a 2.000? Represente la nueva situación y explique cómo se financian entre sí los diferentes sectores.
SOUJCIÓN
Aunque el problema planteado es numérico, su objetivo es ejercitar el manejo gráfico y ana lítico del modelo, para fijar los principales conceptos. a) La producción de equilibrio se obtiene al sustituir los datos del problema en la condi ción de equilibrio: 1 - Y = -- (Ca + I + G - e 1 T); 1 -e ¡
1 Y= -- (100 + 80 + 200 - 0,8 · 100); 1 - 0,8
Y= 1.500
Sustituyendo este valor en las correspondientes funciones, se obtienen los niveles de con sumo y ahorro de equilibrio: C= Ca+ c 1 (Y- T); C = 100 + 0,8(1.500 - 100);
1
S= -Ca+ s(Y- T); S = -100 + 0,2(1.500 - 100);
C = 1.220
1
S = 180
1
1
30
Macroeconomía
z 1, -1.�
/ /
1.500
/
/
/
/
/ /
/
/
/ /
/
1.220
C0 - e, f + I + G = 300 /
/ / 45º
y
1.500
Gráfico 2.4(a)
Caracterización del equilibrio en el modelo renta-gasto: un ejemplo numérico.
Es importante observar que los niveles de consumo y ahorro privados dependen del ni vel de renta, pero no el ahorro público (f-G), ya que gasto público e impuestos son varia bles exógenas: SP=T-G;
SP= 100-200; 1 SP = -100
Verificando que se cumple la condición de equilibrio:
s - T= e - f - 180 - 80 = 200 - 100 - 100 = 1oo
observamos que existe un superávit privado (100) que financia el déficit público (100). El asunto puede verse desde otra perspectiva:
s + (f-G) = T- 180 + (1oo - 200) = 80 - 80 = 80 El ahorro total, que es la suma del privado (S = 180) y el público (f - G = -100), fi nancia la inversión total (80). Representando en un gráfico los resultados obtenidos, podemos observar que, en equili brio (punto E), la producción es igual a la demanda -véase el Gráfico 2.4(a)-. b) Para obtener el nivel de demanda agregada correspondiente a cualquier nivel de pro ducción, basta con sustituir su valor en la función de demanda. En este caso, Y= 1.000: Z
=
C 0 + c 1 (Y- f) + T + G;
Z
= 100 + 0,8(1.000 - lÓO) + 80 + 200;
1 Z
= 1.100
El nivel de producción (1.000) es menor que el gasto agregado (1.100). Hay, por lo tanto, exceso de demanda (Y- Z = -100). En el Gráfico 2.4(b), el exceso de demanda (AC = 100) está medido por la distancia entre la función de demanda y la recta de 45º . Se observa que, para ese nivel de produc-
El modelo renta-gasto
31
ción (OB = 1.000), la demanda es mayor (AB = 1.100), y la economía está situada en el punto A. Los empresarios responderán inicialmente recurriendo a las existencias acumuladas en sus almacenes, que disminuirán por valor de 100. Con el paso del tiempo, cuando se den cuenta de que el fenómeno no es ocasional, decidirán aumentar la producción. Para ello de berán contratar nuevos trabajadores a los que pagarán una renta (100), de la que ahorrarán una parte (s = 1 -c 1 ) y consumirán la otra (c 1 ), generando nueva demanda de consumo. Es te proceso de ajuste vía cantidad continuará hasta que la economía alcance el punto de equilibrio. Para llegar a él no es suficiente con que la producción aumente sólo en la medida del exceso de demanda inicial (100). De hecho, la producción, y con ella la demanda, aumen tan más, pero cuánto más. La respuesta es 500, que es exactamente el incremento necesario para alcanzar el valor de equilibrio que habíamos obtenido (1.500) y que coincide con el 1 producto del exceso de demanda (100) por el valor del multiplicador (- - = 1-c 1
5).
z
/
/ /
/
/
/ /
E/
1.500 1.100
-------------/fr ' '
1.000
/ /
o
/
/ /
t -1.�
/
/
//
Gráfico 2.4(b)
/
/
/
45
/
/
/
/
/
º
/
/
/
/ /
' ' ' ' ' ' '
!a 1.000
y
1.500
El mecanismo de ajuste del modelo renta-gasto: un ejemplo numérico.
e) Partiendo de la situación descrita en el apartado (a), ahora queremos averiguar cuánto necesita aumentar la inversión para obtener un nivel de producción de equilibrio de 2.000. Ya que la inversión es un componente de la demanda, el razonamiento es el mismo: lo que aumente la inversión por el multiplicador es igual al incremento de la producción:
1 1 -
-
�Y=--�!; C¡
1 (2.000 - 1.500) = _ 1 08 ' �T;
1
�I = 100
1
Gráficamente, un incremento de la inversión desplaza la función de demanda agregada paralelamente y hacia arriba por valor de 100, ya que aumenta la ordenada en el origen (de 300 a 400), al ser la inversión un componente de la demanda autónoma. En consecuencia, se generará un exceso de demanda (100) y se repetirá el proceso de ajuste descrito en el aparta do (b) hasta alcanzar la economía el nuevo punto de equilibrio (E'), donde (Y= Z = 2.000). Para verificar el cumplimiento de la condición,
s-I=G-T
32
Macroeconomía
necesitamos calcular el nuevo nivel de ahorro de equilibrio, ya que los valores de G y f no han variado por tratarse de variables exógenas, y sabemos que la inversión es ahora T = 80 + 1oo = 180: S = - C O + s(Y - T);
de modo que:
s - T = G - f;
S = - 100 + 0,2(2.000 - 100); 280 - 180 = 200 - 100;
S = 280
100 = 100
z
1.500 C0 - e, T + /' + G = 400 ' . C0 - c1 T + I + G = 300
1.500
Gráfico 2.4(c).
y
Incremento de la inversión autónoma en el modelo renta-gasto.
Observamos que, de nuevo, existe un superávit privado (100) que financia el déficit pú blico (100). El lector se preguntará si el haber obtenido el mismo resultado del apartado a) es casual. No lo es. Como las variables fiscales (G, T) están dadas, mientras no varíen, el défi cit público seguirá siendo 100, y ello implica necesariamente, en equilibrio, un superávit pri vado de igual magnitud, ya que la condición S - T = G - f debe cumplirse. 2.5.
En el modelo analítico que explica el comportamiento del mercado de bienes, estudie los efectos de una disminución de la inversión. SOLUCIÓN
Sin plantear todavía cuáles son los determinantes de la inversión y, por lo tanto, conside rándola exógena, no es aventurado postular que las perspectivas que tengan las empresas sobre la futura situación económica afectarán a sus decisiones de inversión. De hecho, éste es el componente de la demanda que resulta empíricamente más volátil. Supongamos que, sin haber ninguna modificación en la política fiscal, los empresarios pierden confianza en los resultados de su inversión y deciden invertir menos. A partir de la condición de equilibrio en el mercado de bienes: Y= C 0 + c 1 (Y - T) + T + G
puede verse que este descenso del gasto de las empresas hace que disminuya directamente la demanda agregada en la misma magnitud y además, genera un proceso multiplicador a tra-
El modelo renta-gasto
33 ·.
vés del consumo privado, que responderá a la caída de la renta y contraerá todavía más la producción de equilibrio. EE el gráfico, la demanda agregada ZZ(10) está trazada para un nivel de gasto de inver sión 1 0 , que proporciona un equilibrio inicial en E 0 , el punto en el que la curva de demanda corta a la bisectriz y se cumple la condición de equilibrio en el mercado de bienes. La canti dad producida es igual a la demandada, y no hay excesos de oferta o demanda en el merca do de bienes. La caída de la inversión hasta un nivel 11, tal que 11 - 10 = f..10 < O, reduce inicialmente la demanda de bienes en la misma magnitud en la que cae la inversión. Esto se registra en el gráfico con el desplazamiento hacia abajo de la curva de demanda, hasta ZZ(l1). En el nivel de renta inicial (Y0 ) la disminución está medida por la distancia E 0 - F, igual al (!iT < O). z
/
/
Ea//
/
/
/
/
/
/ /
/
/
zz,
[',]
F
/
Ca - e 1 f + /1 + G
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
Y, Gráfico 2.5
y
Reducción autónoma de la inversión en el modelo renta-gasto.
El ajuste de la producción de las empresas (F - G) de la misma magnitud que la caída de la demanda (E 0 - F) hace disminuir la renta, y esto provoca efectos depresivos sobre el consumo que vuelven a generar excesos de oferta en el mercado de bienes y nuevos ajustes a la baja en la producción, la renta y el consumo. Dado que estas caídas en el consumo, la producción y la renta son cada vez menores, este proceso multiplicador convergerá hacia un nuevo nivel de equilibrio en E 1, con menores niveles de demanda, producción y renta (Y¡ ). El resultado analítico puede obtenerse si se diferencia la condición de equilibrio en el mercado de bienes para ver la variación de la renta de equilibrio: dY=c 1 dY+dT
•
Indica que el efecto sobre la producción será igual al impacto total sobre la demanda, que recoge los dos efectos mencionados: la variación inicial de la inversión y el impacto total so bre el consumo. De donde se obtiene: 1 dY=---dl 1 - C¡ La composición de la demanda en el nuevo nivel de producción de equilibrio registra un menor nivel de consumo (debido a la caída en la renta y, dado el carácter fijo de los impues tos, en la renta disponible), menor nivel de inversión (por el deterioro de las perspectivas
34
Macroeconomía
empresariales), y el mismo nivel de gasto público, ya que las decisiones de política fiscal no se han modificado. Al menor nivel de renta de la economía corresponderá un menor nivel de ahorro, capaz de financiar el también menor nivel de inversión de las empresas. El saldo presupuestario del sector público, en esta economía en la que la recaudación impositiva no depende de la renta, no se verá alterado. En el nuevo equilibrio de esta economía cerrada, la caída del aho rro privado debe ser igual a la disminución de la inversión:
s + (f- G) = I dS = di
2.6.
En el modelo simple renta-gasto, que describe el funcionamiento del mercado de bienes, analice los efectos que produce un incremento del gasto público. SOLUCIÓN
Vamos a suponer que el sector público incrementa su gasto; para explicar sus efectos econó micos, utilizaremos el análisis gráfico, calcularemos su multiplicador y apoyaremos los re sultados con un relato preciso del proceso de ajuste que sigue la economía. z zz, [G,J / /
/ / / /
/ / /
/ / /
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/ / /
/
/
/
DEMANDA
/ÓFERTA
/
/ / /
/
/
o
/
/
45
Gráfico 2.6
º
y Incremento del gasto público en el modelo renta-gasto.
Se parte de una situación de equilibrio en el mercado de bienes (punto E0 en el Gráfico 2.6). Como ya sabemos, en equilibrio, la oferta (Y0 ) que lanzan las empresas coincide con la demanda planeada (ZZ0). Al incrementarse el gasto público, aparece un exceso de demanda. Gráficamente, aumenta la ordenada en el origen de la función ZZ 0 y se desplaza hacia arri ba en la cuantía en que ha aumentado el gasto público. El segmento E 0 - Y0 indica la pro ducción que las empresas están lanzando al mercado, mientras que E' - Y0 muestra el nue vo nivel de demanda. Se observa que ésta excede a la oferta en la distancia E' - E 0 , que representa la disminución de existencias por parte de las empresas. Sabemos que el ajuste es vía cantidad: las empresas, lentamente, comienzan a incremen tar la producción. Al hacerlo, van aumentando la renta y el consumo, hasta alcanzar un nuevo equilibrio en el punto E¡, donde, de nuevo, la producción (Y1 ) coincide con la deman da agregada planeada (ZZ 1).
El modelo renta-gasto
35
Así, el incremento del gasto público origina un efecto directo en la producción y la renta (coincidente con el aumento del gasto público), y luego un efecto multiplicador a través del consumo. Resultados: Ha aumentado la renta y, por tanto, el consumo y el ahorro. Se ha incrementado el déficit público (G - f). Hay que recordar que los impuestos no dependen de la renta, y por tanto permanecen constantes. Ha aumentado el superávit privado (S - [) al crecer el ahorro y permanecer constan te la inversión. Ha sido justamente el mayor superávit privado el que ha permitido financiar el aumento del déficit público, como se deduce de la condición de equilibrio: A(S - !) = A(G - f)
Lo importante, en este caso, es captar que el incremento de la renta hace aumentar el ahorro privado en la cuantía necesaria para financiar el mayor gasto público (recordar que, en este caso, la inversión y los impuestos permanecen constantes). Podemos calcular el multiplicador partiendo de la condición de equilibrio: 1 Y = [- -] ( e O 1- c1
-
e 1 • f + T + G)
Diferenciando respecto de la variación del gasto público, obtenemos la variación de la renta: 1 dY= [- -]dG 1 - c1
e�
La expresión indica que el efecto sobre la renta de un aumento del gasto público depen
de de este incremento (dG) y del valor del multiplicador
J. Como O< C ¡ < 1, el mul c tiplicador es superior a la unidad, y será tanto mayor cuanto mayor sea la propensión mar ginal a consumir (c 1 ). De esta forma, el incremento final de la renta siempre es mayor que el aumento del gasto público, debido al efecto multiplicador que actúa a través del consumo. 2. 7.
Analice los efectos de una reducción de impuestos (Af< O) en el modelo renta-gasto. SOLUCIÓN
Analizamos ahora una reducción de impuestos (o un incremento de las transferencias co rrientes, ya que hemos definido f como impuestos netos de transferencias). Haremos una ex posición gráfica y un relato del proceso de ajuste. Partimos de una situación de equilibrio en el mercado de bienes (punto E0 del Gráfico 2.7). Al reducirse los impuestos, aumenta la renta disponible y, por lo tanto, el consumo. Crece la demanda agregada y la función ZZ0 se desplaza hacia arriba, en menor cuantía que la reducción de impuestos (- c 1 AT). Aparece un exceso de demanda, se reducen las exis tencias de las empresas y, lentamente, aumentan la producción, la renta y el consumo, hasta alcanzar un nuevo equilibrio en el punto E 1. En este caso existe un efecto directo sobre la producción a través del consumo, al incre mentarse inicialmente la renta disponible, y un efecto inducido al crecer la renta y, a través de ella, nuevamente el consumo (efecto multiplicador).
36
Macroeconomía
z E,/
/
/
/ /
/ /
/ /
/
/ /
/
zz, (f1 ]
/
.,:
/ /
/
/
o
/ /
/
/
/
/
/
/
/
/ ':
/
/ÓFERTA
' ' ' ' '
:'
/
/ / 45º
Gráfico 2.7
y
Y,
Reducción de impuestos en el modelo renta-gasto.
Resultados: - Ha aumentado la renta. - Han aumentado el consumo y el ahorro por dos vías: primeramente, al crecer la renta disponible, y luego al ir aumentando el nivel de renta. - Se ha incrementado el déficit público (G - f). - Ha aumentado el superávit privado (S - !) al crecer el ahorro y permanecer constante Ia inversión. - El mayor superávit privado ha permitido financiar el aumento del déficit público, co mo se deduce de la condición de equilibrio: A(S - !) = A(G - Vf) De nuevo, como en el caso del incremento del gasto público (véase el Ejercicio 2.6), ha sido el crecimiento de la renta el que ha posibilitado que el ahorro aumentase en la cuantía necesaria para financiar el déficit público, que se ha elevado por la reducción de los im puestos. Podemos calcular el multiplicador partiendo de la condición de equilibrio: 1 Y = [- -] [ eO 1 - C¡
-
e1 • f + T +
GJ
Diferenciando respecto de la variación de los impuestos, obtenemos la variación de la renta:
dY=[�Jdf 1 - C¡ Esta expresión nos dice que el efecto sobre la renta de una reducción impositiva depende del descenso inicial de los impuestos (df< O) y del valor del multiplicador(�). Como 1 - C¡ O< c 1 < 1, el multiplicador es menor que el correspondiente al aumento del gasto pú blico. El motivo es que el gasto público es un componente de la demanda agregada, mien tras que los impuestos lo son de la renta disponible. Por esta razón, el impacto inicial de un t.G sobre la demanda (1 · AG) es mayor que el provocado por una disminución equi-
El modelo renta-gasto
37
valente de los impuestos (e 1 · VT), y el multiplicador es, en consecuencia, también 1 mayor, (---) > (�). Esta cuestión se ve con detalle en el Ejercicio 2.8. 1 - C¡
1 - C¡
2.8.
Analice los efectos que se producen en el modelo renta-gasto cuando aumentan el gasto público y los impuestos en la misma cuantía (�G = !).T). SOLLCIÓ'.\:
Esta política fiscal es conocida como aumento equilibrado del presupuesto. Por los dos ejerci cios anteriores sabemos que un aumento del gasto público tiene un impacto directo sobre la producción y la renta. y luego un efecto multiplicador a través del consumo. Las variaciones de impuestos presentan una influencia indirecta sobre la demanda. al variar la renta dispo nible, y un efecto multiplicador a través del consumo. Vamos a presentar un ejemplo numé rico donde se observa que el multiplicador del gasto público es mayor que el de los impues tos. Por lo tanto, va a predominar el efecto expansivo sobre la renta del incremento del gasto público al efecto contractivo del aumento de los impuestos. Suponemos una economía que, inicialmente, se encuentra en equilibrio y presenta una propensión marginal a consumir de 0,8 ( e 1 ). A partir de esta situación, aumentan el gasto público y los impuestos en 100 unidades (!).G = !).T = 100). El siguiente cuadro muestra los efectos, paso a paso, del incremento del gasto público (cuando los impuéstos permanecen constantes) sobre la renta, el consumo y el ahorro. �G 100 --•
�y 100 80
�
�e 80
--
�s 20
64
16
�e= 400
�s = 100
64� �e= 100
�y= 500
En él se observa que existe un efecto directo sobre la producción y la renta de 100 (pri mer término de la columna de incremento de la renta), y luego un efecto inducido a través del consumo de 400 ( segundo y sucesivos términos de la columna �e incremento de la ren ta). Por su parte, el incremento de impuestos (dado el gasto público) generará los siguientes resultados. El incremento de impuestos en 100, reduce en esa cuantía la renta disponible, y con e 1 = 0,8, disminuye inicialmente la demanda de consumo en - 80 (primer término de la co lumna de incremento del consumo), y luego un efecto inducido, al ir descendiendo la renta, de -320. �T
100
�y � -EO
�s
-�e -80
-20
-64
-16
�e=-400
�s =-100
-64�
�f = -100
�Y=-400
38
Macroeconomía
Al considerar conjuntamente los aumentos del gasto público y de los impuestos, en la misma cuantía, observamos que sólo queda el impacto inicial sobre la renta que presentaba el gasto público. Así, llY = LlG = Llf = 100
Consumo y ahorro no se alteran, al no haber variado la renta disponible (LlY - Llf = O). En términos gráficos, se parte de E 0 (Gráfico 2.8). Al aumentar el gasto público, crece la de manda agregada y aumenta la ordenada en la misma cuantía (LlG0 ), desplazando la función ZZ 0 hasta ZZ 1. Sin embargo, al crecer los impuestos simultáneamente, la ordenada dismi nuye en - e 1, y se desplaza la función ZZ 1 hacia abajo. El impacto neto será LlG - e 1 · Llf, que es positivo. En consecuencia, en el gráfico nos quedamos con la función ZZ ? , aumenta la ordenada y crece la demanda agregada. Aparece un exceso de demanda que, m-ediante un incremento de la producción, conduce a la economía a un nuevo nivel de renta de equilibrio en el punto E 2. Antes de exponer los resultados de esta política fiscal, vamos a calcular el valor del mul tiplicador partiendo de la condición de equilibrio: 1 Y = [--] [ e O 1 - c1 z
-
e 1 · f + T + GJ
l��----�---¡-------�------�/�/;��1:¿/_/ ______� // 11 }- ,, . óf, ' /
/
/
/
---Z�
l
/
;r/
/
o
/
/ /
/\45
Gráfico 2.8
/
/
/
/ /
/
/
/
/
/ /
/
/
zz, [G, J,]
' '
/ / �/�/- _/_ __ ·______ 1 l}���Go�--c�1-·��f�- - ;��/ /
¡1
/
__
__
__ ____ ____
[G1 : �l
zz0 [G0; �l
º
Un aumento equilibrado del presupuesto en el modelo renta-gasto.
Diferenciando respecto de la variación del gasto público y de los impuestos, obtenemos la variación de la renta: 1 dY = df + [ -J dG 1 - c1 1 - C¡
[--=-s._]
Como dG = dT l)Odemos sacar factor común en la expresión anterior, y nos queda: 1-c] dY= [--1 [dG = d1] 1 - C¡
=
dY= dG = df
El modelo renta-gasto
39
La renta crece en la misma cuantía en la que aumentaron el gasto público y los impuestos. Esta política fiscal tiene, por tanto, un carácter expansivo. Resultados: - Ha aumentado la renta. - El déficit público ha permanecido constante (�G = �f). - Ha tenido que permanecer constante el superávit privado (S - 1). Como la inversión está dada, el ahorro privado no ha podido variar: �(S - 1)
= � DÉFICIT PÚBLICO = O
- El consumo y el ahorro han permanecido constantes, ya que la renta ha crecido en la misma cuantía que los impuestos y, por tanto, la renta disponible no se ha alterado. �yD = �Y- �f= O Ha crecido la renta, pero el ahorro ha permanecido constante. Esto es coherente, ya que esta política fiscal no modifica el déficit público. Comparando los Ejercicios 2.6, 2.7 y 2.8, podemos resumir el efecto que tienen sobre la ren ta cada una de las políticas fiscales analizadas: a)
El aumento del gasto público (�G) es el que presenta un mayor efecto expansivo: tiene 1 un efecto directo sobre la renta igual a su incremento (�G), y su multiplicador es--. 1 - c1
b)
La reducción de impuestos aparece en segundo lugar; su efecto expansivo inicial viene -
-c1
dado por - e 1 �T, y su multiplicador es - - . 1 - c1
e)
2.9.
Finalmente, un incremento equilibrado del presupuesto (�G = �f) tiene un efecto ex pansivo inicial sobre la renta igual a �G - e 1 · �f, y, en el equilibrio final, la renta crece en una cuantía igual a la del incremento del gasto público (y de los impuestos): su multi plicador es la unidad.
Compare el modelo renta-gasto expuesto con un modelo alternativo, más realista, en el que, siendo todo lo demás igual, los impuestos son proporcionales al nivel de renta (T = tY) en vez de fijos (T = f0). a) ¿El valor del multiplicador es el mismo en ambos modelos?
b) ¿Es posible en alguno de ellos que se reduzca el déficit público sin que el Gobierno haga nada? El problema plantea una interesante extensión del modelo renta-gasto, que elimina uno de sus supuestos restrictivos (f = f0). Para responder a las preguntas es necesario refor mular el modelo. Que los impuestos dependan proporcionalmente de la renta (T = tY, donde tes el tipo impositivo) modifica tanto la definición de déficit público (G - tY) co mo la función de consumo (C = C0 + c 1 (Y- tY)). SOLUCIÓN
a) Formalmente, sustituyendo la nueva función de impuestos en la renta disponible, pode mos comparar la condición de equilibrio nueva con la obtenida cuando los impuestos eran exógenos,
40
Macroeconomía
T = tY Y=C+T+G; Y=C0 +c 1 (Y-tY)+l+G; Y=C+l+G; Y=C0 +c 1 (Y-T0 )+T+G;
y observamos que el valor del multiplicador es ahora menor, pues el término (1 - t) eleva el valor del denominador de la fracción. Ello implica que cualquier variación de la demanda agregada provocará ahora un efecto menor sobre la producción (P) de equilibrio. Un esque ma sencillo permite razonar por qué es así. R s C¡
z Con T = T0 , cuando varía la demanda agregada (por ejemplo, ante un incremento de la inversión), se desencadena un efecto multiplicador cuya magnitud hemos visto que depende de la parte de la renta que los nuevos trabajadores que están siendo contratados ahorren o consuman. Observemos que, en cada etapa del pro�eso, la renta (R) y la renta disponible (Rv) aumentan en la misma cuantía que la demanda (�Z =�y= �Yvl· Así, de cada unidad de aumento de renta disponible, el consumo aumenta en una fracción (c 1 ), y el ahorro en una fracción (s = l - e 1). T=tY
�-----.. s(l - t)
1 1
c ¡ (l - t)
�
P=R
4
z
Ahora, con impuestos que dependen proporcionalmente de la renta (T = tY), de cada unidad de aumento de renta, una fracción (t) se dedica a pagar impuestos, por lo que en ca da vuelta del proceso la renta disponible sólo aumenta en 1 - t. Así pues, los trabajadores ahora ya no consumen e 1 céntimos y ahorran s céntimos de cada euro de renta, sino de lo que les queda de cada euro después de haber pagado sus im puestos (1 - t), que es una cantidad menor. De esta forma, los sucesivos aumentos del con sumo descritos por el multiplicador son también siempre menores, y el incremento final de producción, demanda y renta no es tan grande como antes. En definitiva, ahora existen dos filtros, el ahorro (s) y los impuestos (t), que le quitan fuerza al proceso, mientras que antes sólo existía uno (s).
E I modelo renta-gasto
41
Ésta es la razón por la que a este tipo de impuestos se les denomina «estabilizadores automáticos», ya que reducen la respuesta de la producción a las variaciones de la deman da; cuando la economía aumenta, crece menos si los impuestos dependen de la renta, mien tras que en épocas de recesión, ésta es menos profunda al haberse reducido el valor del mul tiplicador. b) Cuando las variables fiscales (G, T) son exógenas, es evidente que la única razón para que varíe el déficit público (G - T) es que el gobierno altere los niveles de gasto o impuestos. Sin embargo, si los impuestos dependen de la renta (T = tY), cualquier variación de ésta al terará la recaudación (n. Entonces el déficit público puede variar sin necesidad de que el Gobierno modifique G ó t. Cualquier perturbación que no tenga que ver con la política fis cal (por ejemplo un incremento del consumo o la inversión autónomos), al elevar el nivel de renta de equilibrio hace aumentar también la recaudación impositiva del Gobierno (t · LiY) y reducirá el déficit público. Ésta es una de las razones por las que el déficit público suele reducirse en los periodos de prosperidad y aumentar en las épocas de recesión. El resultado posee otra poderosa implicación: ¿sólo es posible modificar el saldo (S - J) si el Gobierno altera su política fiscal? Cuando los impuestos dependen del nivel renta, evi dentemente no. Cualquier perturbación no fiscal que altere la renta, modificará la recauda ción y el déficit público. En consecuencia, a través del ahorro, cambiará la capacidad o nece sidad de financiación del sector privado (S - T), ya que la condición S - T = G - T debe cumplirse siempre.
2.10.
En una economía descrita por el modelo renta-gasto: a) Exprese la condición de equilibrio en el mercado de bienes como una relación entre el ahorro y la inversión. b) Caracterice la situación en que se encuentra el mercado de bienes cuando S + (f - G) > I, y describa el proceso de ajuste hacia el equilibrio. e) Realice el mismo análisis cuando S + (i - G) < T. Represente gráficamente las anteriores situaciones en los planos demanda-renta (ZZ - Y) y ahorro, inversión-renta. SOLCCIÓ:\i
a)
Cuando el mercado de bienes está en equilibrio, Z = Y. Esto es, C+T+G===Z=Y===C+S+f
Restando C y reordenando,
s + (f- G) = T Por tanto, la igualdad del ahorro (privado y público) y la inversión planeada es una for ma alternativa de expresar la condición de equilibrio en el mercado de bienes. La situación aparece representada en el punto E a en los Gráficos 2.lü(a) y (b). Para trazar la función de ahorro nacional, S + (f - G), en el gráfico (b), es preciso obtener la ecuación de ahorro privado (S). Como S Y - f- C, sustituyendo C por Ca + e 1 (Y - TI y reordenando,
=
S = -Ca - (1 - c 1 )f + (1 - c 1 )Y Los dos primeros términos de esta función, añadidos al ahorro público (f- G), determinan el valor de la ordenada en el origen, mientras que el término (1 - e 1 )Y expresa que el ah�rro depende positivamente de la renta y determina la pendiente [(1 - c 1 ) = s > O] de la función.
42
Macroeconomía (a) /
Ea
o (b)
/
/
/
/ /
/ /
/ /
/
/
/
/
¡s > O Z =
Z
+ c1 Y
//
y
Ya---- Y a
S+(T_:G) I
s
+ (f - G)
o
y
Gráfico 2.10 Equilibrio y desequilibrio en el mercado de bienes: correspondencia entre producción-demanda y ahorro nacional-inversión.
Para el nivel de renta Y0 , se igualan el ahorro y la inversión planeada, o dicho de otra manera, la producción es igual a la demanda (Y = Z) y existe equilibrio en el mercado de bienes. b)
Cuando el ahorro total excede a la inversión planeada,
s + (T - G) > I = s + f > I + G
=>
y> z
El modelo renta-gasto
43
hay exceso de oferta en el mercado de bienes. En los gráficos, esto sucede para el nivel de renta Ya, mayor que el de equilibrio, y se refleja en una inversión no planeada positiva (Is > O). Al disminuir los empresarios la producción y la renta, cae la demanda de consumo, aunque en menor proporción, de forma que se va eliminando el exceso de oferta [Gráfico 2. lü(a)]. La caída de la renta hará disminuir también el ahorro privado, y por lo tanto el ahorro total de la economía, igualándose al nivel fijo de inversión [Gráfico 2.lü(b)]. e)
Cuando el ahorro total es menor que la inversión planeada,
s + (f - G) < T = s + f < T + G
=>
Y<
z
existe exceso de demanda en el mercado de bienes. Esto sucede para el nivel de renta Yb infe rior al de equilibrio. Implica una inversión no planeada negativa (I s < 0). El proceso de ajuste en el mercado de bienes (relatado con detalle en el Ejercicio 2.3) es simétrico al caso anterior: al aumentar los empresarios la producción y la renta, va eliminándose el exceso de demanda [Gráfico 2.lü(a)]. Se puede apreciar aquí con claridad cómo el aumento de la renta induce un aumento del ahorro privado (S), que elimina el defecto de ahorro total en relación a la inversión [Gráfico 2.lü(b)]. 2:11.
Suponga una economía en la que Y= C0 + c 1 · (Y- f) + T + G, que se encuentra inicial men.te en equilibrio. Si las familias deciden ahorrar una mayor proporción de su renta, analice los efectos de este aumento de la propensión al ahorro en el nivel de renta de equilibrio, la composición de la demanda y el ahorro. SOLUCIÓN
La economía está inicialmente en equilibrio (en E0 ), con un nivel de renta Y0 . Esta situación puede expresarse alternativamente (como se hace en los gráficos), medial:lte la igualdad entre la oferta y la demanda de bienes (Y= C + I + G), o entre el ahorro total de la economía y la inversión [S + (T - G) = I]. Si aumenta la propensión a ahorrar (se reduce la propensión a consumir), en el nivel de renta de equilibrio inicial disminuirá el consumo en una magnitud Y0 �c 1 , medida en el grá fico superior por la distancia E� - E 0 . Como la renta disponible no ha variado, el aumento del ahorro es igual a la disminución del consumo. Luego, en el gráfico inferior, la distancia E� - E 0 mide también el exceso de oferta de bienes, aunque en términos de exceso de ahorro de la economía sobre la inversión. Cuando las empresas ajusten a la baja la producción para eliminar el exceso de oferta, la caída de la renta hará descender el gasto de consumo y la demanda agregada hasta el nuevo nivel de equilibrio, Y1 . La contracción de la renta hará caer también el ahorro privado, hasta que el ahorro total de la economía coincida con la inversión en el nuevo nivel de renta de equilibrio, Y1 . Como puede observarse, ni el ahorro total ni el privado se han visto altera dos, y en el equilibrio final coinciden con los iniciales. El resultado puede parecer paradójico. ¿No es cierto que un individuo puede aumen tar su ahorro gastando menos en consumo? Indudablemente sí, aunque quienes le vendían esos bienes ahora tendrán menos inkresos, si bien esa disminución es insignificante en tér minos agregados. Lo que es cierto para un individuo, sin embargo, no lo es para la economía en su con junto. Si todo el mundo pretende ahorrar más, se genera una caída de la demanda agrega da de consumo, lo que induce una recesión. Al final, es cierto que los individuos ahorran una fracción mayor de cada unidad de renta, pero como el nivel de ésta es menor, el ahorro agregado, en este modelo, permanece constante (un ejemplo de que virtudes privadas pue den causar males públicos). Así, el que una sociedad pródiga vuelva de su viaje a Citerea Y retorne a las virtudes austeras, disminuye el consumo y reduce la renta de equilibrio, pero no consigue aumentar el ahorro.
44
Macroeconomía
z
(a)
ZZ(c?)
ZZ(cl)
/
/
/
o ��������-.�������������-/
Y, 1 1
Y0
Y
S(1-c;)+(f-G) (b)
/, S+(T-G)
- S(1-co1 )+(T-G)
y -C0 -(1- c�)f+(f+G)
-
-C0+(1- c1)f + (f+G)
Gráfico 2.11
La «paradoja del ahorro»: un incremento en la propensión marginal a ahorrar deja inalterado el nivel de ahorro.
Este resultado a corto plazo no está en contradicción con otros efectos, de carácter bene ficioso, que puede tener un incremento de la tasa de ahorro. No es posible recogerlos en este contexto, pero podría hacerse en un modelo dinámico. A largo plazo, mayores niveles de ahorro, que se dirijan a financiar la inversión, pueden favorecer el crecimiento económico y hacer posibles mayores niveles de renta y ahorro futuros. El resultado contemplado aquí es consistente, sin embargo, con lo que no es infrecuente observar en muchas recesiones econó micas: una asociación entre pérdida de confianza de los consumidores, mayor propensión al ahorro, y caídas en los niveles de consumo y producción.
PREGUNTAS TIPO TEST EL EQUILIBRIO Y EL MULTIPLICADOR 1.
¿Cuál o cuáles de las siguientes variables es endógena en el mercado de bienes? a) El consumo. b) La renta disponible. e) El ahorro. d) Todas.
2.
Señale la respuesta correcta en relación con el proceso de ajuste de la economía repre sentado en la figura adjunta a partir de la situación Y0 . z
,,
//
,,
,
/
z
, ,,,, 1
1 1
,' 45 °
y
a) Existe exceso de oferta, se acumulan existencias y disminuye la producción. b) El ahorro es inferior a la inversión, por lo que disminuye la renta. e) Existe exceso de demanda, disminuyen las existencias y aumenta la producción. d) La producción no variará, ya que el exceso de demanda existente queda compen sado por la disminución de existencias. 3.
Considere el modelo: Y= C 0 + c 1 (Y- T) + T + G ¿Cuál de las siguientes alternativas tiende a reducir el valor del multiplicador? a) Una mayor propensión marginal a consumir. b) Mayor propensión marginal a ahorrar. e) Menores impuestos. d) Menor nivel de inversión.
4.
En el modelo del mercado de bienes descrito por la condición de equilibrio (Y= c 1 ·Y+ T, en la que c 1 = 0,75 e T = 100), se produce un aumento en la propen sión marginal al consumo, que pasa a ser c.,1 = 0,80. La variación instantánea de la de manda agregada al nivel inicial de la renta (dZZ0 ), el aumento subsiguiente de la de manda agregada debido al proceso multiplicador (dZZ 1) y la expansión total de la renta (dY), serán, respectivamente:
6
Macroeconomía
a) b) e) d) 5.
dZZ0 = 20 dZZ0 = 50 dZZ0 = 50 dZZ0 = 20
dZZ 1 dZZ 1 dZZ 1 dZZ 1
= 50
= 20 = 50
= 80
dY= 70 dY= 70 dY = 100 dY = 100
Suponga dos economías cerradas (A y B) descritas por el modelo del mercado de bie nes, en las que las propensiones marginales al ahorro son, respectivamente, sA = 0,2 y sB = 0,4. Si los gobiernos de ambos países deciden aumentar el gasto público en la misma cuantía: a) Aumentará la renta del país A el doble que en el país B. b) Subirá la renta del país Bel doble que en el A. e) La medida afectará por igual a la renta en ambos países. d) Con los datos disponibles, sólo puede afirmarse que la renta de ambos países aumentará.
POLÍTICA FISCAL 6.
Suponga un modelo caracterizado por la condición de equilibrio del mercado de bie nes: Y=
eO +c 1• (Y- n + r+ e
A partir de un equilibrio, se produce un aumento del gasto público. En el proceso de ajuste hacia el nuevo equilibrio: a) El aumento de gasto público expulsa gasto privado. b) La expansión inicial de la demanda se verá reforzada por el aumento del con sumo. e) El ahorro privado aumentará en un primer momento, pero finalmente descenderá hasta el nivel inicial. d) Las empresas experimentarán incrementos en sus niveles de existencias y reduci rán la producción. 7.
Suponga un modelo descrito por la siguiente condición de equilibrio del mercado de bienes: y= C O + C ¡ · (Y - T) + / +G A partir de un equilibrio, se produce una reducción de impuestos. En el nuevo equili brio: a) Han aumentado la renta disponible y el ahorro, y ha permanecido constante el déficit público. b) Han permanecido constantes el déficit público y el ahorro. e) Han aumentado la renta, el ahorro y el déficit público. d) Han disminuido la renta, el consumo y el ahorro.
8.
Suponga un modelo descrito por la siguiente condición de equilibrio del mercado de· bienes: Y=C 0 +c 1 (Y-f)+T+G C = 200 + 0,5(Y- T)
f = 800
T = 200
e= 700
El modelo renta-gasto
47
El objetivo del Gobierno es alcanzar una producción de 2.000. Para ello: a) No necesita llevar a cabo ninguna política, pues la renta de equilibrio es 2.000. b(' Necesitaría reducir los impuestos en 600. ,/ e) Tendría que disminuir los impuestos en 300. d) Precisaría aumentar el consumo público (G) en 200. 9.
Suponga una economía descrita por el modelo renta-gasto. Si el Gobierno decide aumentar el gasto público y los impuestos en la misma cuantía: a) Se incrementan la producción y la renta y se reduce el déficit público. b) Aumentan la producción y la renta y permanece inalterado el déficit público. e) La renta aumenta en la misma cuantía que el incremento del gasto público, y se incrementa el déficit público. d) Permanecen constantes la producción, la renta y el déficit público.
10.
En el modelo del mercado de bienes, comparamos los efectos de un incremento del gasto público y de un aumento de la inversión autónoma de la misma cuantía. Señale la respuesta incorrecta: a) El incremento del ahorro es mayor si se incrementa la inversión autónoma. b) El défici! público aumenta si se incrementa el gasto público. e) Los incrementos de la renta y el consumo son idénticos en las dos perturbaciones. d) El déficit público permanece constante si se incrementa la inversión autónoma.
11.
En el contexto del modelo simple renta-gasto sin sector exterior, el Gobierno desea elevar el nivel de renta de equilibrio sin aumentar el déficit público. Para ello debería: a) Reducir los impuestos. b) Aumentar gasto público e impuestos en idéntica cuantía. e) Promover una campaña que convenciese a los ciudadanos de que ahorrar más es bueno para el país. d) Reducir el consumo público.
12.
Suponga una economía descrita por el modelo renta-gasto. A partir de una situación de equilibrio, el Gobierno incrementa el subsidio de paro (aumentan las transferen cias). Si desea mantener constante el déficit público, deberá: a) Reducir los impuestos. b) Aumentar el gasto público en la misma cuantía que el incremento de las transfe rencias. e) Reducir el gasto público en la misma cuantía que el aumento de las transferencias. d) Disminuir el gasto público en menor cuantía que el incremento de las transfe rencias.
OTRAS PERTURBACIONES 13.
Suponga un modelo que viene descrito por la siguiente condición de equilibrio del mer cado de bienes: Y= C0 + c 1 (Y - T) + T + G
A partir de un equilibrio, los consumidores deciden ahorrar más (se reduce Co)- ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es correcta?
48
Macroeconomía
Durante el proceso de ajuste, las empresas incrementan la producción hasta llegar al nuevo nivel de renta de equilibrio. b) Al nivel de renta inicial, el ahorro es mayor que la inversión, lo que denota la exis tencia de un exceso de oferta. e) En el nuevo equilibrio, han descendido la renta y el ahorro. d) En el nuevo equilibrio, ha aumentado el ahorro y ha descendido el consumo. a)
14. En el contexto del modelo del mercado de bienes, señale cuál de las siguientes pertur. baciones mantiene inalterado el nivel de ahorro en el equilibrio final: a) Un incremento de la propensión marginal al consumo. b) Una reducción del consumo autónomo. e) Las dos anteriores. d) Ninguna de las anteriores.
15. Suponga un modelo descrito por la siguiente condición de equilibrio del mercado de bienes:
Y= C 0 + c 1 (Y- T) + T + G
A partir de un equilibrio, los empresarios deciden invertir menos (se reduce T). ¿Cuál de las siguientes·afirmaciones es correcta? a) Durante el proceso de ajuste, las empresas incrementan la producción hasta llegar al nuevo nivel de renta de equilibrio. b) Al nivel de renta inicial, el ahorro es mayor que la inversión, lo que indica la exis tencia de un exceso de oferta. e) En el nuevo equilibrio, han descendido la renta y el déficit público. d) En el nuevo equilibrio, ha aumentado el ahorro y ha descendido el consumo.
16. Suponga un modelo descrito por la siguiente condición de equilibrio del mercado de bienes:
Y= C 0 + c 1 (Y- T) + T + G
A partir de un equilibrio, se produce una caída de la inversión autónoma, y el Gobier no desea que el nivel de renta no se altere. Elija la alternativa correcta: a) Si reduce el gasto público y los impuestos en la misma cuantía, consigue mantener constante el nivel de renta y no se incrementa el déficit público. b) Si reduce los impuestos, consigue mantener constante el nivel de renta y no aumenta el déficit público. e) Si incrementa el gasto público, consigue mantener constante el nivel de renta aun que aumente el déficit público. d) No necesita llevar a cabo ninguna política, ya que el proceso de ajuste conduce a la economía al nivel de renta inicial. 17.
En el contexto del modelo renta-gasto, suponga que se produce un incremento exóge no del consumo autónomo por valor de 100 unidades, y el Gobierno desea que los ni veles de renta y ahorro no se vean afectados por esta perturbación. Señale cuál de las siguientes medidas consigue el objetivo: a) Una reducción del gasto público de 100 unidades. b) Una reducción de impuestos.de 100 unidades.
El modelo renta-gasto
49
e) Un aumento de impuestos de más de 100 unidades. d) Un aumento de impuestos de 100 unidades. 18.
Compare dos modelos renta-gasto alternativos que sólo se diferencian entre sí por la forma en que el Gobierno fija los impuestos: T= T Modelo l. Impuestos fijos: Modelo 2. Impuestos proporcionales ;:i.l nivel de renta:
T= tY
Un incremento exógeno del nivel de inversión, idéntico en ambos modelos, provocará: a) Un aumento de la renta igual en ambos modelos. b) Un incremento del ahorro privado en ambos, que será mayor en el primero. e) Un aumento del consumo igual en ambos casos. d) Aumentos del ahorro privado y la inversión de igual cuantía en el modelo 2.
CAPITULO LOS MERCADOS FINANCIEROS
OBJETIVOS
l. Comprender la diferencia entre variables stock y flujos, y distinguir entre renta, ahorro y riqueza. 2. Conocer las distintas formas de riqueza financiera: dinero, bonos, etc. 3. Captar la relación entre el precio de un bono y su rentabilidad. 4. Explicar los determinantes de la demanda de dinero y de bonos. 5. Introducir el concepto de equilibrio en los mercados financieros y des cribir el proceso de ajuste (vía precio) que tiene lugar en ellos. para de terminar el tipo de interés. 6. Conocer el balance del banco central y establecer la diferencia entre base y oferta monetarias. 7. Introducir el concepto de multiplicador monetario y explicar la inte racción entre el banco central, la banca, el público y los bancos comer ciales a la hora de determinar la oferta monetaria. 8. Describir los instrumentos básicos de la política monetaria. 9. Captar cómo opera la política monetaria para fijar la cantidad de di nero deseada y afectar al tipo de interés de equilibrio.
52
Macroeconomía
ÍNDICE l. 2.
Supuestos sobre los mercados financieros. El modelo del mercado de dinero. - Ecuaciones de comportamiento. - Condiciones de equilibrio. 3. Mecanismo de ajuste 4. El multiplicador monetario: relación entre base y oferta monetarias.. Ejercicios resueltos
El 3.1 distingue entre �·enta, ahorro, riqueza y dinero. El 3.2 analiza los determinantes de las demandas de dinero y bonos. El 3.3 expone la relación entre tipo de interés y precio de cotización de un bono de cupón cero. El 3.4 y el 3.5 introducen las nociones de equilibrio y desequilibrio en el mercado de dinero y describen el proceso de ajuste. - EÍ 3.6 y el 3.7 analizan los instrumentos de política monetaria que po see el banco central y cómo operan. - El 3.8 describe los efectos de una situación de pánico bancario. Preguntas tipo test
( LOS MERCADOS FINÁNCIEROS ) - Dinero - Bonos - Acciones...
ACTIVOS FINANCIEROS MERCADOS FINANCIEROS
/
AGENTES FINANCIEROS
1 1. Dos activos:
- M (no i I sí transacciones) - B (sí i / no transacciones) 2. Ley de Walras _!Y= L + bd .!Y=�+ bs p p
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
/ / PRESTATARIOS
1 ..
,.1
PRESTAMISTAS
• Condiciones de equilibrio:
• Demanda de dinero: L = L(i, Y)
j= L(i,
• Oferta de dinero:
Y)
G) Determinada por BC:
M M p=p
® Con dinero bancario: H= E+ R M= E+D
(L- �) + (bL b5} = O
8 = !}_
Equilibrio en mercado de dinero implica equilibrio en mercado de bonos.
E e=o
• Condiciones de equilibrio: [
M=[�JH 8+ e
1 + e E= L(i. Y) J 8+ e P
(Ajuste vía precio)
• i0 > i{ exceso oferta M + exceso demanda B, cae i + aumenta p8, equilibrio de los mercados
• i1 < iE: exceso demanda M + exceso oferta B, aumenta i + cae p8, equilibrio de los mercados
L(Y; i)
o
L
• De oferta Política monetaria: Preferencias agentes: • De demanda Renta: Preferencias agentes:
M(H,8) e (Y) L
1
54
Macroeconomía
Se incorporan ahora los mercados financieros de la economía, donde encontramos elemen tos análogos a los de cualquier otro mercado: - Bienes que se intercambian, que son ahora los activos financieros (dinero, bonos, ac ciones, fondos de inversión, etc.), y que se caracterizan por ser una combinación de tres características: liquidez, rentabilidad y riesgo. - Agentes que ofrecen y demandan esos productos: los que necesitan financiación (pres tatarios) y los que desean colocar sus ahorros (prestamistas). Ambos acuden a una se rie de instituciones (intermediarios financieros) que se encargarán de cuadrar sus de mandas y ofertas. Un precio que equilibra el mercado, hace compatibles las decisiones de los agentes, y se expresa en el tipo de interés de cada activo financiero. Los mercados financieros se encargan, así, de canalizar las decisiones de ahorro e inversión de los diferentes agentes económicos (economías domésticas, empresas, sector público y sec tor exterior), recogidas en la identidad ya conocida, y que muestra cómo se financian entre sí los distintos sectores. Al encajar las ofertas y demandas de todos ellos, los mercados finan cieros determinan el nivel de equilibrio de los tipos de interés, que, como veremos, tienen una gran importancia en la determinación del nivel de actividad. La pregunta clave es en tonces cómo se determinan los tipos de interés. Este capítulo se dedica básicamente a res ponderla.
Dado que existe un elevado número de productos financieros y, como es lógico, no pode mos formalizar todos estos mercados, recurriremos a un supuesto que simplifica mucho las cosas. Vamos a agrupar todos los activos diferentes al dinero bajo la denominación de bo nos, de modo que los agentes deberán distribuir su riqueza entre los dos únicos activos exis tentes en la economía, dinero y bonos. Supondremos que el primero se utiliza para realizar transacciones y no ofrece rentabilidad alguna, mientras los segundos tienen una rentabili dad, que es el tipo de interés, si bien no pueden utilizarse directamente para comprar bienes y servicios. El problema queda, entonces, reducido a determinar las condiciones de equilibrio de es tos dos únicos mercados. Sin embargo, _podemos añadir una última simplificación introdu ciendo la denominada ley de Walras. Esta dice que si (11 - 1) mercados se encuentran en equilibrio, el enésimo también lo estará. Así que podremos prescindir en lo que sigue del mercado de bonos y limitarnos a estudiar el mercado de dinero, ya que si éste se encuentra en equilibrio, el mercado de bonos también lo estará, y por tanto todo ·el sistema financiero de la economía.
Centrémonos entonces en el mercado de dinero y analicemos de qué dependen la demanda y la oferta de este activo financiero. La demanda de dinero que realizan los individuos es en términos reales, ya que les intere sa el poder adquisitivo de su dinero, y no el número de billetes y monedas que puedan tener. Esta demanda real de dinero (L) dependerá positivamente del nivel de transacciones que de sean realizar, el cual está relacionado con el nivel de renta, y negativamente de lo que les cuesta tener dinero en vez de bonos, que es precisamente el tipo de interés que éstos pagan. L = L(i, Y) Para determinar la oferta de dinero formularemos dos hipótesis diferentes.
Los mercados financieros
55
En un primer modelo, muy sencillo, supondremos que la oferta nominal de dinero (M) está exógenamente determinada por el banco central de la economía:
M=M
La condición de equilibrio del mercado es entonces:
M p
= L(i, Y)
A diferencia de lo que ocurría en el mercado de bienes, el mercado de dinero ajusta a través de variaciones en el precio, y su funcionamiento es mucho más sencillo. Para cualquier nivel del tipo de interés mayor que su valor de equilibrio, hay exceso de oferta en el mercado de dinero y de demanda en el de bonos. Entonces el precio de éstos subirá y su rentabilidad (i) disminuirá, lo que al aumentar la cantidad demandada de dinero equilibrará el mercado. Así, la composición de la riqueza entre dinero y bonos coincide exactamente con la deseada por los agentes económicos. Por simetría, puede razonarse de forma análoga para el caso contrario. Éste es el mecanismo de ajuste que garantiza la_ vuelta al equilibrio en ambos mercados ante los dos tipos de perturbaciones que pueden tener lugar: variaciones en las preferencias de los individuos qoe modifiquen la demanda de dinero, o actuaciones de política monetaria por parte del banco central que alteren la oferta de dinero.
En un segundo modelo, algo más complicado, supondremos que el banco central sigue te niendo el monopolio de emisión del dinero de curso legal (H), aunque ya no puede controlar totalmente la oferta monetaria (M). La idea básica para comprenderlo es darse cuenta de que si los agentes confían en los bancos comerciales, éstos no necesitan tener disponibles to dos los fondos depositados por sus clientes (D), y pueden utilizar parte de ellos para conce der créditos. Cuando hacen esto, están creando dinero, ya que los agentes aceptan cheques con cargo a depósitos como si se tratase de dinero de curso legal. Se genera así un proceso de amplificación de los medios de pago inicialmente existentes, en el que intervienen el ban co central, que fija la cantidad de dinero de curso legal (H) e influye estableciendo un míni mo legal en la proporción de reservas sobre depósitos que tienen los bancos (8 = R/D); el público, que decide cuánto dinero desea llevar encima y cuánto coloca en los bancos (e = E/ D), y los propios bancos comerciales, que basan su negocio en la confianza de sus clientes. Al final del proceso se obtiene el multiplicador monetario, que indica el número de euros que circula en la economía por cada euro emitido por el banco central:
M=
[1- +-e] H_ e+e
multiplicador
La condición de equilibrio de este nuevo modelo se obtiene al introducir la nueva expre sión de la oferta monetaria: + H = L(i, Y) e+e p
[1 e]
y su funcionamiento es similar al modelo más sencillo, sólo que ahora la oferta ya no _está exógenamente fijada por el banco central; también depende de los factores que determman el multiplicador.
EJERCICIOS En este capítulo se realizan una serie de supuestos simplificadores que, al final, dejan reduci do el estudio de los mercados financieros al manejo de la condición de equilibrio del merca do de dinero, que es la principal herramienta del capítulo que utilizaremos durante el resto del libro. Antes, sin embargo, es preciso conocer una serie de conceptos. Ésta es la tarea que se aborda en los tres primeros ejercicios del capítulo. Las ideas y relaciones que se introdu cen en ellos constituyen las piezas que nos permiten reducir todo el problema al manejo del mercado de dinero. 3.1.
Defina y establezca la distinción entre renta, ahorro, riqueza y dinero. SOLL"CJÓ:\i
Renta: Es la remuneración que obtienen los factores productirns. y puede tomar la forma de rentas del trabajo, beneficios de las empresas. intereses. etc. Es una variable flujo, que va referida a un período concreto de tiempo (semana. mes, año. etc.). - Ahorro: La parte de la renta, después de impuestos, que no se consume. También es una variable flujo. - Riqueza: El valor neto de todos nuestros activos (reales y financieros) en un momen to concreto del tiempo. Es, por tanto. una rnriable fondo o stock. Si prescindimos de los activos reales, la riqueza estará compuesta sólo por los financieros: dinero y bonos. Dinero: Es un activo financiero utilizado en las compras de bienes. La cantidad que poseemos en un momento determinado es una variable fondo.
Las definiciones y el esquema siguiente ayudan a entender las diferencias que existen entre esas variables. Supongamos que un individuo obtiene una renta mensual de 2.500 euros(€). Si dedica una parte a pagar impuestos(por ejemplo 500 euros), el resto será su renta disponi ble(2.000 euros), de la cual dedica 1.500 euros a consumir, siendo el resto su ahorro mensual (500 euros). Este flujo de ahorro mensual se acumulará. mes a mes, en una variable fondo, que es su riqueza. Supongamos que en un momento determinado tiene una riqueza acumu lada de 60.000 euros, diversificada entre dinero (10.000 euros) y bonos (50.000 euros). RENTA __.. (2.500 €)
1
__..
T
R. DISPONIBLE __.. (2.000 €)
1
__..
T
IMPUESTOS
CONSUMO
(500 €)
(1.500 €)
AHORRO->- RIQUEZA (500 €)
(60.000 €)
i
DINERO (10.000 €) BONOS (50.000 €)
El esquema muestra que, según los supuestos hechos hasta ahora, la variable importante para consumir y ahorrar no es el dinero que se posea, sino la renta disponible obtenida to dos los meses. También se observa que el ahorro mensual de una persona suele ser pequeño respecto de su riqueza total. Finalmente, la riqueza de una persona no se mide en términos del dinero que posee, sino en función de los activos que tiene en un momento dado.
Los mercados financieros
3.2.
57
Suponga que un individuo posee una riqueza de 50.000 unidades monetarias y tiene una renta anual de 60.000 u.m. El nivel general de precios es igual a l. Posee una función de demanda de dinero de L = 60.000(0,35 - i) a)
Halle la demanda de bonos. ¿ Cómo afecta una subida del tipo de interés de 1 O puntos (por ejemplo, del 2 al 12 por ciento) a la demanda de bonos?
b) ¿Cuánto afecta un aumento de la riqueza a la demanda de dinerc� y a la de bonos? e) ¿Cómo afecta un incremento de la renta a las demandas de dinero y bonos? d)
«Cuando la gente gana más dinero, evidentemente quiere tener más bonos». ¿Por qué es falsa esta afirmación?
SoLLCió:--.:
a) El conjunto de activos negociados en los mercados financieros lo hemos reducido a dos categorías. dinero y bonos. que se diferencian entre sí por su distinto grado de liquidez y su diferente rentabilidad. Como la riqueza financiera constituida por dinero y bonos es un stock y tiene un valor dado en cada momento de tiempo. esta restricción presupuestaria ha ce que las decisiones de demandar dinero y bonos no sean independientes. En el momento actual. dada la riqueza financiera y conocida la demanda de dinero. se sabe cuál es la de manda de bonos: W Be1 Be1 W -=--+L = -=---L p p p p Be1 W - = - - 60.000(0.35 - i) = 50.000 - (21.000 - 60.000 · i) p p donde Be1 Pes la demanda de bonos y W Pla riqueza. ambas en términos reales. Por ejemplo. para un tipo de interés inicial (i0 ) del 2 por ciento. la demanda real de dinero será: L0 = 60.000(0.35 - i0 ) = 21.000 - 60.000(0.02) = 19.800
12%= i1 2%= i0
L L1 (13.800)
Lo (19.800)
(Y0 , L
i) r Bd ]
\ p )1 (30.200) (36.200)
Gráfico 3.2 Correspondencia entre las demandas de dinero y bonos.
58
Macroeconomía
y la demanda real de bonos:
d
(Bp )o = Wp - L
0
= 50.000 -·19.800 = 30.200
Si el tipo de interés aumenta hasta i 1 = 12 %, las demandas de dinero y bonos serán: L 1 = 60.000(0,35 - i 1 ) = 21.000 - 60.000(0,12) = 13.800
d
(Bp )
1
= W - L 1 = 50.000 - 13.800 = 36.200 p
luego el incremento de la demanda de bonos provocado por el aumento de su rentabili dad es: Ll (
d
�)
Con más brevedad:
=
(�) 1
- (�)
0
= 36.200 - 30.200 = 6.000
d
(Bp) = Wp - L = 50.000 - 60.000(0,35 - i)
Tomando incrementos:
Luego, si Lli = 0,1, la demanda de bonos variará en Ll(Bd /P) = 60.000(0,1) = 6.000. b) La restricción presupuestaria de la riqueza y el comportamiento de la derr.anda de di nero definen, como hemos visto, la de bonos. Toda variación de la riqueza financiera tiene que implicar un cambio en alguno de sus dos únicos componentes, dinero o bonos. Como hemos supuesto que la demanda de dinero sólo depende de la renta y el tipo de interés, eso implica que toda variación en la riqueza financiera sólo origina una variación en la deman da de bonos. En otros términos, la demanda de bonos en términos reales es una determina da función (Bd) de la renta, el tipo de interés y la riqueza: Bd w d (p ) = p - L = B
(r i w) "p
-++
Un aumento de la riqueza financiera provoca que la demanda de bonos se incremente en la misma magnitud, y no modifica la demanda de dinero. Es decir, toda riqueza adicional se acumula en forma de bonos: Y
e(�) (w = � e p
)
1
e) Dada la riqueza financiera de la economía, un aumento de la renta provoca un aumen to de la demanda de dinero y una reducción de la demanda de bonos: L = L(Y, i)
el >0
cY
Los mercados financieros
59
d
c(� ) -
-<0 é'Y
Que la demanda de dinero aumente con la renta es la consecuencia de que, al incremen tarse el nivel de actividad, crece la necesidad de medios de pago para realizar el mayor volu men de transacciones que hay entonces en la economía. Como la riqueza financiera que po seen los individuos es un stock que está dado en un momento de tiempo, para obtener medios de pago adicionales, éstos intentarán cambiar parte de sus bonos por dinero. Su mayor demanda de dinero implica una disminución en su demanda de bonos. d) Afirmar que cuando la gente «gana más dinero» (tiene más renta), evidentemente quiere tener más bonos, parte de una confusión conceptual entre renta, ahorro y riqueza. Estos tér minos tienen un significado preciso en el análisis económico, pero a veces se intercambian en el lenguaje habitual. Cuando la gente tiene más renta, esto no incrementa directamente su riqueza. Como se ha visto, la mayor renta aumentará su demanda de dinero y disminuirá su demanda de bo nos. Sólo en el caso de que una parte de esa renta se ahorre y se acumule como riqueza, ese aumento de la riqueza incrementará la demanda de bonos.
3.3.
(i) ·Describa un bono cupón-cero que promete pagar una única cantidad nominal fija
(ii)
(F) en el periodo (año) siguiente. Suponga que dicho bono promete pagar 110 euros dentro de 1 año (F = 110). Cal cule su tipo de interés cuando su precio de cotización (en euros) es:
a) 104,76. b) 100. e) ¿Qué ocurre con el tipo de interés a medida que el precio de cotización dismi nuye?
(iii)
Calcule, para el bono anterior (F interés anual es:
= 110), el precio de cotización cuando su tipo de
a) Del 5 %. b) Del 10 %. e) ¿Qué le sucede al precio de cotización conforme el tipo de interés aumenta?
Sou..:e1óN (i) Un bono es un instrumento financiero que incorpora la promesa de pagar unas canti dades nominales fijas en el futuro. Un bono cupón-cero a un año promete el pago de una única cantidad nominal fija, F (el valor facial), en ese plazo. Este tipo de bonos se compra y vende (se cotiza) en un mercado donde se determina su precio actual (Pb). Si conocemos la promesa o valor facial (F) y el precio de cotización (Pb) observado en el mercado, podemos deducir la rentabilidad del bono (i): . F - pb ¡= pb
(1)
que es la diferencia (en términos proporcionales) entre lo que esperamos obtener (F) y lo que tenemos que pagar ahora (Pb). Por el contrario, si conocemos la promesa (F) y la rentabili dad (i), podemos inferir de (1) el precio al que se cotiza el bono (Pb): pb
F (1 + i)
=--
(2)
60
Macroeconomía
(ii) a)
Dados F =110. Pb = 104,76
=>
De(!)
(110 - 104,76) =5% i= 104,76)
b) Dados F = 110. Pb =100 => De (1) i= e)
En(a) y lb) se aprecia que cuando el precio de cotización disminuye, la rentabilidad del bono aumenta. El resultado es intuitivo: cuanto más bajo sea el precio al que se puede comprar una cantidad futura dada (F), más rentable será dicha compra. En el ejemplo, cuando se compra hoy por 104.76 una cantidad futura de F =110, se obtiene una ren tabilidad del 5%. Si se pudiera comprar F por 100, la rentabilidad sería mayor. En este caso existe una rentabilidad implícita del 10%.
(iii)
a) Dados F = 11O. i = 5% b) Dados F = 11O. i = 10 % e)
3.4.
(110-100) =10% 100
De (2) De(2)
P = h
110 = 104 76 (1 + 0,05)
Pn =
110 = 100 (1 + OJ)
En (a) y(b) se aprecia que conforme la rentabilidad del bono aumenta, el precio de cotiza ción disminuye. También este resultado es intuitivo: si la compra única de una cantidad futura de 110 reporta mayor rentabilidad (pasa del 5% al 10%), será porque puede comprarse a un precio menor (disminuye de 104,76 a 100).
Utilice el gráfico de abajo para contestar a las siguientes preguntas: MIP
A
i
b
D F ------------------------------
L
L, M/P Gráfico 3.4
a)
Dadas la demanda de dinero y la oferta monetaria, explique qué situación se da cuando el tipo de interés es i8 • A ese tipo de interés, ¿cuánto dinero desean mantener los individuos? ¿Cuánto existe en la economía?
Los mercados financieros
61
Basándose en el análisis de la parte (a), ¿qué le debe suceder al tipo de interés para que se equilibren los mercados financieros? ¿Qué pasa con la demanda y oferta mo netarias a medida que i varía? e) Dadas la demanda de dinero y la oferta monetaria, explique qué situación se da cuando el tipo de interés es ib. A ese tipo de interés, ¿cuánto dinero desean mantener los individuos? ¿Cuánto hay en la economía? d) Basándose en el análisis de la parte (c), ¿qué le debe suceder al tipo de interés para que se equilibren los mercados financieros? ¿Qué ocurrirá con la demanda y oferta monetarias a medida que i varíe? b)
SOLCCIÓ'.'i
Al tipo(,, los individuos desean mantener la cantidad de dinero AB. La existente es AC. Por tanto, hay exceso de oferta en el mercado de dinero, que viene medido por el seg mento BC. b) Para que los individuos deseen mantener la cantidad de dinero existente (que es la con dición de equilibrio en el mercado de dinero), se requiere una disminución del tipo de interés. A medida que i cae, va aumentando la cantidad demandada de dinero y se mantiene constante la oferta. Por tanto, se va eliminando el exceso de oferta. e) Al tipo ib, los individuos desean mantener la cantidad de dinero DG. La que existe es DF. Así, al tipo. de interés i b hay exceso de demanda en el mercado de dinero, medido por el segmento FG. d) Para que los individuos deseen mantener la cantidad de dinero existente y se equilibre el mercado, se requiere un aumento del tipo de interés. Conforme i sube va disminuyen do la cantidad demandada de dinero, y se mantiene constante la oferta. Así rn elimi nándose el exceso de demanda. a)
3.5.
A partir de una situación de equilibrio en el mercado de dinero, analice los efectos de: a) Un incremento de la oferta monetaria. b) Un incremento en el nivel de renta. SOLCCIÓ'.'i
a) La economía se encuentra inicialmente en el punto Ea. En esta situación el público po see, en términos reales, la cantidad de dinero que desea tener a los niveles vigentes de renta y tipo de interés, y esa demanda coincide con la cantidad real de medios de pago que existe efectivamente en la economía (M a /P). Como el mercado de dinero está en equilibrio. tam bién lo está el de bonos, y el stock existente coincide con el deseado. Si aumenta la oferta monetaria de la economía hasta M ¡/P, mientras los niveles de renta y tipo de interés iniciales no varíen, la cantidad demandada de dinero se mantendrá sin cambios, lo que provocará la aparición de un exceso de oferta (distancia E a -E'. en el Gráfi co 3.5(a)). El público tratará de deshacerse del exceso de saldos monetarios, sustituyéndolo� por bonos. Como el stock de bonos no ha variado, aparecerá un exceso de demanda en este mercado. Así, el exceso de demanda de bonos no es más que una manifestación del exceso de oferta de dinero. En los mercados financieros, en los que la cantidad de activos está dada en cada mo mento de tiempo, los ajustes se realizan siempre a través de la variación del precio. El exceso de demanda de bonos elevará su precio, y se reducirá su rendimiento: el tipo de interés. A medida que el tipo de interés se ajusta a la baja, la cantidad demandada de dinero se incrementa hasta que se iguala al nuevo nivel de la oferta monetaria. Una vez que desapare ce el exceso de oferta de dinero y el correspondiente exceso de demanda de bonos. el precio de éstos y el tipo de interés dejan de ajustarse. En el nuevo equilibrio (en el punto E1), la de
62
Macroeconomía
�o p
i
o
fv!.__1
p
-----------------------------------
i1
L (Y0)
L Gráfico 3.S(a)
M
'p
Incremento de la oferta en el mercado de dinero.
manda coincide con él nuevo nivel de stock monetario. Para que el público desee tener la mayor cantidad de dinero que ahora existe cuando no ha variado la renta ni, por lo tanto, su necesidad de medios de pago para realizar transacciones, ha tenido que reducirse el tipo de interés. b) Cuando el nivel de renta aumenta, desde Y0 a Y1, sin que se modifique la oferta moneta ria, se incrementa la demanda de dinero para cada nivel de tipo de interés, ya que son necesa rios más medios de pago para realizar transacciones (distancia E0 -E', en el Gráfico }.5(b)).
L (Y1 )
L (Y0)
L Gráfico 3.S(b)
M
'p
Incremento de la demanda en el mercado de dinero.
Los mercados financieros
63
Como la riqueza financiera, compuesta exclusivamente de dinero y bonos, no se ha alterado, la única forma que tiene el público de obtener más dinero es vendiendo bonos. El exceso de oferta de bonos es aquí la manifestación del exceso de demanda de dinero. El ajuste a la baja de los precios de los bonos elevará su rendimiento: el tipo de interés. Al aumentar el coste de oportunidad de mantener dinero, desaparece el exceso de demanda que se había originado al tipo de interés inicial, y el mercado de dinero vuelve al equilibrio (en E 1 ) con un tipo de interés más elevado. Para que el público desee tener la misma canti dad de dinero que realmente tiene (la que existe en la economía) cuando han aumentado sus necesidades de medios de pago para realizar transacciones, han tenido que aumentar los ti pos de interés. 3.6.
Analice qué instrumentos de política monetaria tiene a su alcance el banco central y cuá les son sus efectos sobre la base y la oferta monetaria. SOLCCIÓN
Los dos principales instrumentos de política monetaria que posee el banco central son las operaciones de mercado abierto y la modificación del coeficiente de reservas. a) En primer lugar, veamos los efectos de una operación de mercado abierto (OMA), que consiste en una compra de bonos por parte del banco central. Para simplificar, suponemos que el público no mantiene efectivo (E= O), sólo depósitos, y que existe un coeficiente de re servas (8= R/D) del 10 %. En este caso: - BASE MONETARIA= RESERVAS (H= RE). - OFERTA MONETARIA= DEPÓSITOS (M= D). a.1) Suponemos que el banco central compra bonos por 100 euros a un particular, de mo do que crea 100 euros en dinero del banco central, y la base monetaria aumenta en los 100 euros que ha recibido el vendedor del bono: 11H = 11E= 100. A
B. CENTRAL
+ 100 BONOS
p EFECTIVO + 100 l 11H = 100
(a.1) a.2) El vendedor de bonos, que no desea mantener efectivo, deposita los 100 euros en el banco A, de modo que se incrementan sus depósitos en 100.
a.3) Como e= 0,1, el banco A debe incrementar sus reservas en 11RE= 0,1 x 100= 10, y concede préstamos con el resto (90) a otro cliente suyo. BANCO A
A + 90 CRÉDITOS + 10 RESERVAS
(a.3)
P DEPÓSITOS + 100
(a.2)
64
Macroeconomía
Supongamos que el cliente del banco A había pedido el préstamo para adquirir una casa. Al comprarla. el vendedor de la casa se encuentra con 90 euros que no desea mantener en forma de efectivo. por lo que los deposita en el banco B, aumentando sus depósitos en 90.
a.4)
a.5) El banco B mantiene como reservas tl.RE = 0,1 x 90 = 9, y concede préstamos con el resto (81 euros).
BANCO B
A
+ 81 CRÉDITOS +9 RESERVAS
p
DEPÓSITOS + 90
(a.5)
(a.4)
El proceso continúa, y el aumento final de la oferta monetaria será igual al incremento de los depósitos en cada banco (recordar que no hay efectivo), M
= D = tl.M = tl.D (en todos los bancos)
lJ tl.M = 100 + 90 + 81 + · · · = 100(1 + 0,9 + 0,9 2 + · · ·) tl.M = [ l J 1 - 0,9
1 0,1
x 100 = - x 100 = 1.000 .
siendo la expresión general que resume todo el proceso tl.M =
0
x tl.H
donde 1/8 = 10, se define como el multiplicador monetario. Es mayor que la unidad, al estar comprendido el coeficiente de reservas entre cero y uno (O< ()< 1). Como se observa en esta expresión, el coeficiente de reservas actúa como un filtro que reduce la fuerza del multiplicador monetario. El proceso de expansión de la oferta moneta ria concluye cuando las reservas bancarias se incrementan en la misma cuantía en que aumentó la base monetaria (fl.H = tl.RE = 100). Efectivamente, la base monetaria se incrementa en 100, como se observa en el pasivo del balance del banco central, y la variación de las reservas bancarias la podemos calcular como la suma de la siguiente progresión: tl.RE = 1O + 9 + 8'1 + · · · = 1O( 1 + O'9 + O' 9 2 + · · · ) = 1O x ( l ) = 100 1 - 0,9
Cuando el banco central lleva a cabo una operación de mercado abierto consistente en una compra de bonos, la oferta monetaria se incrementa. En el Gráfico 3.6(a), se parte de un equilibrio en los mercados de dinero y bonos, en el punto E 0 . Al aumentar la oferta monetaria, al tipo de interés inicial (i0 ) aparece un exceso de oferta de dinero y un exceso de demanda de bonos. Comienza a descender el tipo de interés y va aumentando la demanda de dinero hasta llegar al equilibrio, en el punto E 1. Una operación de mercado abierto de compra de bonos incrementa la oferta monetaria y, dado el nivel de producción, reduce el tipo de interés. b) El banco central, para modificar la oferta monetaria, también puede alterar el coeficien te de reservas. Veamos un ejemplo:
Los mercados financieros MrJP
M,IP
E0
------------------11 E'
i
----------------------------------------
i1
---------------------------------------- -------------------
o
---+
E1
L (Y0)
L; M/P
o Gráfico 3.6(a)
65
Compra de bonos en el mercado abierto por parte del banco central.
- Suponemos que no existe efectivo, por lo que: BASE MONETARIA= RESERVAS (H = RE) OFERTA MONETARIA= DEPÓSITOS (M = D) - El coeficiente de reservas es del 10 %. - La base monetaria (H) asciende a 500. Con estos datos, calculamos los siguientes valores iniciales: H =RE= 500 RE 500 D = -= -= 5.000 & 0,1 M = D = 5.000
1 1 Multiplicador monetario: - = - = 10 8 0,1 A partir de esta situación, el banco central decide incrementar el coeficiente de reservas a 0,2. Los nuevos valores de equilibrio de las variables serán:
H =RE= 500 (No se ha alterado ninguna de las partidas del activo del banco central: la base monetaria permanece constante.) RE 500 D = -= - = 2.500 e 0,2 Los bancos habrán vendido parte de su cartera de bonos y habrán dejado de conceder préstamos (CR) para obtener reservas, y por tanto se habrán destruido depósitos. Este efec to se observa en el pasivo de los bancos comerciales, al comparar los depósitos que existían inicialmente (5.000) con los que hay en el equilibrio final (2.500).
66
Macroeconomía
M
= D = 2.500
Multiplicador monetario:
1 1 = =5 e O '2
(Se reduce al incrementarse el coeficiente de reservas.) BALANCES INICIALES A RI = 200 B = 300 A
RE= H
= 500 p
B. COMERCIAL
D = 5.000
RE= 500 CR = 4.500 A
p
B. CENTRAL
p
S. FINANCIERO
RI = 200 B = 300 CR = 4.500
D = M = 5.000
BALANCES FINALES A RI = 200 B = 300 A
RE= H B. COMERCIAL
RI = 200 B = 300 CR = 2.000
= 500 p
D = 2.500
RE= 500 CR = 2.000 A
p
B. CENTRAL
S. FINANCIERO
p D = M = 2.500
Donde RI son las reservas internacionales del B. Central. Su papel aquí se explicará en la parte de economía abierta. Cuando el banco central eleva el coeficiente de reservas, la oferta monetaria se reduce. Como se observa en el Gráfico 3.6(b), al disminuir la oferta monetaria aparece un exceso de demanda de dinero (exceso de oferta de bonos). Aumenta el tipo de interés y va reducién dose la demanda de dinero hasta llegar al equilibrio, en el punto E 1. Un incremento del coeficiente de reservas reduce la oferta monetaria e incrementa el tipo de interés (dado el nivel de producción).
Los mercados financieros
------------------
io
McJP
-
L (Yo)
O Gráfico 3.6(b}
67
L;M/P
Incremento del coeficiente de reservas por parte del banco central.
Si el público mantuviese efectivo (e > O), la diferencia más importante respecto al análi sis anterior consistiría en que estaríamos añadiendo otro filtro al multiplicador: una parte del aumento de base se dirige a aumentar el efectivo en manos del público y, por tanto, no se dedica a incrementar los depósitos bancarios. Este resultado viene recogido en el multi plicador monetario, donde, además del filtro de la relación reservas;depósitos (8), aparece el filtro adicional de la relación efectivo/depósitos (e). La expresión del multiplicador moneta rio queda ahora: 1+e 111 = -8+e que es menor que el que obtuvimos cuando el público no mantenía efectivo (m = 1/8). 3. 7.
Parta de una situación de equilibrio en el mercado dinero, con los siguientes datos:
e = 0,2,
() = 0,1,
H = 500,
P=l
Suponga que se produce una reducción exógena de la demanda de dinero de 400 uni dades monetarias (u.m.). Señale la opción correcta: a)
Si el banco central desea mantener constantes los tipos de interés, deberá comprar bonos por valor de 100 u.m. b) Un aumento del coeficiente de caja al doble de su valor (9 = 0,2) dejará constantes los tipos de interés. e) Si el banco central no interviene en el mercado, se elevará el precio de los bonos. d) Si el público decide simultáneamente aumentar la relación deseada entre efectivo y depósitos (e = 0,4), el equilibrio del mercado de dinero requiere una caída del tipo de interés. SOLUCIÓN
Este ejercicio numérico contiene prácticamente todos los elementos presentados en el capí tulo. Pretende familiarizar con el funcionamiento del mercado de dinero y los conceptos de política monetaria y multiplicador monetario.
68
Macroeconomía
Sustituyendo los valores proporcionados en la condición de equilibrio del mercado: 1+e
- -H e+ e
= L(i'
1 + 0,2 Y)·' --- 500 0,1 + 0,2
= 4 x 500 = 2.000 = L(i, Y)
La situación de.equilibrio (E0 : L = M/P = 2.000) se representa en el Gráfico 3.7. Una reducción exógena de la demanda de dinero de 400 u.m. supone un desplazamiento hacia la izquierda de esa función, que muestra que se genera un exceso de oferta de dinero de 400 u.m. a) Si el banco central desea mantener constante el tipo de interés en su nivel inicial de equilibrio (i0 ) debería aplicar una política monetaria contractiva que reduzca la oferta en 400 u.m., igualándola a la nueva demanda (punto A del gráfico). Como el valor del multipli cador es 4, el banco central necesita llevar a cabo una venta de bonos en el mercado abierto que retire de la circulación base monetaria por valor de 100 u.m., para que el efecto total sea una reducción de la oferta monetaria de 400 u.m. La respuesta es incorrecta. ya que prescri be lo contrario: una compra de bonos.
""·
"
io------------------�--------------,
� L L'
1.600
Gráfico 3.7
2.000
L M 'p
Una reducción exógena de la demanda de dinero.
b) Un incremento del coeficiente de caja hasta el 20 % (8 = 0,2) reduce el valor del multi plicador, ya que los bancos se ven obligados a reservar una proporción mayor de sus depó sitos:
1 +e e+e
1 + 0,2 ----= 3 0,2 + 0,2
y dada la base monetaria (500), la oferta total de dinero se reduciría en 500 u.m. Como la demanda de dinero sólo se ha reducido en 400 u.m., la medida generaría un exceso de de manda de 100 u.m. y una elevación de los tipos de interés. La respuesta es también inco rrecta. Si el banco central no hace nada, se habrá generado un exceso de oferta de dinero y de demanda de bonos de 400 u.m. En consecuencia, se elevará el precio de éstos y se reducirá el tipo de interés hasta alcanzar el nuevo punto de equilibrio del mercado (E 1 ). La respuesta es correcta. e)
Los mercados financieros
69
d) Si el público decide aumentar la relación efectivo. depósitos desde e=0.2 hasta e' = 0.4. el valor del multiplicador se reduce. ya que al realizar el público menos depósitos. los bancos comerciales ven reducida su capacidad para crear dinero:
+ e' 1 + 0.4 = 1--= 7 -·8 O + e' 0.1 + 0.4 Dada la base monetaria (500). esta perturbación reduce la oferta monetaria total en 600 u.m. [(4 - 2.8) · 500]. Como la demanda de dinero sólo ha caído en 400 u.m .. se habrá generado un exceso de demanda de 200 u.m.. que requiere una subida del tipo de interés. La respuesta es incorrecta. 3.8.
Considere el esquema de creación de la oferta monetaria dado por
(1 +.e) l\1=-·H (O+ e) Suponga que los depósitos de los bancos comerciales no están garantizados, de forma que, si los bancos quiebran, los clientes no podrán convertir sus depósitos en efectivo y perderán su dinero. En estas condiciones:
.
'
Describa los.efectos sobre la oferta monetaria de una situación de pánico bancario, cuando los _depositantes son presa de una oleada de desconfianza (fundada o no) en la capacidad de los bancos para convertir sus depósitos en efectivo. b) Discuta el signo de la política monetaria que debería implementar el banco central para mantener constante la oferta monetaria, M. e) Argumente el papel que podría jugar la existencia de un Fondo de Garantía de De pósitos, que asegure que los depósitos de los bancos comerciales podrán ser conver tidos en efectivo.
a)
SoLLCió'.'-: a)
Observe un balance simplificado de un banco comercial: A
B. BANCO COMERCIAL
D.(100)
(5) RE
(95) CR
Se aprecia que
p
5 RE º=-=-=5% D 100
es menor que la unidad. Esto es lo que permite a los bancos comerciales crear dinero y no ser meras cajas fuertes que respaldar. al ciento por ciento los depósitos con reservas lí quidas (si O= 1 � M=H). Si los depósitos no están garantizados. los clientes pueden dudar de la solvencia de los bancos. ya que si un número suficientemente elevado de clientes acudiese a hacer efectivos sus depósitos, los bancos no tendrían reservas suficientes para pagar. De esta forma. cuando el público pierde la confianza en la solvencia de los bancos, se de sata un proceso en el que los clientes elevan bruscamente su relación deseada entre efectivo y depósitos (e= E. D), que es lo mismo que decir que acuden masivamente a los bancos a retirar efectivo. Como los bancos no respaldan al ciento por ciento los depósitos (D) con
70
Macroeconomía
reservas líquidas (RE), intentarán recuperar los créditos concedidos (CR) para hacer frente a los requerimientos de efectivo de sus depositantes. El problema es que estarán elevando de forma acusada el coeficiente de reservas (8 RE/D). Analíticamente, aumentos sensibles de e y e, que son los filtros que le quitan fuerza al proceso expansivo multiplicador 1 +e 111=--
=
e+e
generan disminuciones de 111 y, dada la base monetaria, H, caídas en la oferta monetaria, M (ver Ejercicio 3.6). Económicamente, lo que sucede es que la oleada de desconfianza sobre la situación de liquidez de los bancos impide que éstos cumplan el papel de intermediarios y creadores de dinero (D) y créditos (CR). De hecho, el pánico bancario puede llevar a la quiebra a muchos de ellos. Por tanto, se está reduciendo la cantidad de medios de pago, M -pues los depósi tos (D), representan una fracción elevada de M-. Este proceso muestra la extraordinaria importancia de la confianza en los bancos como garantía del buen funcionamiento del siste ma financiero. b) Ante esta situación, la política monetaria del banco central debería tener un signo ine quívocamente expansivo. Puesto que hay una crisis de liquidez en el sistema, el banco central debe inyectarla. Por ejemplo, comprando bonos y vendiendo dinero = 1':,.H > O, y com pensando así la disminución de 111. e) La implantación de un Fondo de Garantía de Depósitos (FGD) que asegure a los depo sitantes el cobro aunque los bancos quiebren, genera por su mera existencia una mayor con fianza en el sistema bancario. Ésta es crucial en un sistema de dinero fiduciario, en donde el dinero no tiene un valor intrínseco. Ahora bien, si el pasivo está asegurado y regulado me diante el FGD, se deberán regular también las operaciones activas de los bancos comercia les. Si no se hace, se genera un problema de riesgo moral en el sistema. Como el pasivo está garantizado, los bancos tienen incentivos para comportarse de manera especialmente arries gada, concediendo créditos de alta rentabilidad pero con un alto grado de riesgo. Si la apuesta sale bien, ganan mucho, y si sale mal y quiebran, el FGD paga a los depositantes (por detrás de los pagos del FGD suelen estar los contribuyentes). La existencia de una regulación del activo, en forma de normas sobre diversificación de carteras, coeficientes de recursos propios y dotación de provisiones, está orientada a paliar este problema.
PREGUNTAS TIPO TEST MERCADOS FINANCIEROS 1.
El Gobierno ha decidido subirle el sueldo a su profesor de filosofía en 2.000 euros anua les. Si la tasa del impuesto sobre la renta es del 20 % del IRPF, ahorra el 10 % de su renta disponible y mantiene toda su riqueza en la cuenta corriente del banco, señale cómo afecta la subida a las variables indicadas:
a) b) e) d)
L1 RTA. DPBLE.
L1 AHORRO
L1 DINERO
L1 RIQUEZA
2.000 1.600 1.600 1.600
200 160 160 160
2.000 2.000 160 160
2.000 200 160 1.600
2. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es correcta? a) La riqueza que mantienen los individuos es una variable flujo. b). El coste de oportunidad de mantener dinero viene dado por el rendimiento de los bonos (tipo de interés). e) Si la renta nacional crece, la demanda de dinero no se altera. d) La demanda de dinero no depende del tipo de interés, ya que los únicos activos financieros que proporcionan rentabilidad son los bonos. 3.
Señale cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: La demanda de efectivo (E) es la diferencia entre la oferta de dinero y la de depósitos (D). b) La demanda de dinero refleja la cantidad de efectivo (E) que el público desea tener. e) La demanda de dinero es la diferencia entre la demanda de bonos y la de depósitos (D). d) La demanda de efectivo (E) expresa qué parte de su riqueza financiera desea tener el público en forma de dinero. a)
4.
Suponga que el público mantiene efectivo por valor de 1.000 u.m. y depósitos en los bancos por valor de 2.000 u.m., y que el coeficiente de reservas e's del 10 %. En esta si tuación, el banco central lleva a cabo una compra de bonos por valor de 100 u.m. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es correcta? La oferta monetaria se incrementa en 300 u.m. b) La oferta monetaria se reduce en 250 u.m. e) La base monetaria disminuye en 100 u.m. d) La oferta monetaria aumenta en 250 u.m. a)
5. Señale cuál de las siguientes circunstancias provocará un aumento de la oferta mone taria:
a) Una venta de bonos por parte del banco central. b) Un aumento del coeficiente reservas-depósitos. e) Un desplazamiento de las preferencias del público en contra del efectivo y a favor de los depósitos. d) Las tres circunstancias citadas.
72
Macroeconomía
6.
Considere únicamente el mercado de dinero. y suponga que el banco central decide lle var a cabo una operación de venta de bonos en el mercado abierto. En consecuencia: a) b)
e) d)
7.
Considere una economía en la que la relación efectivo-depósitos es 0,2. la relación reser vas-depósitos 0.3 y la base monetaria es 100 unidades. Suponga. además, que P = l. Si se produce un incremento de 60 unidades en la demanda de dinero y el banco central fija como objetivo mantener el tipo de interés en su nivel inicial, deberá: a) b)
e) d)
8.
Reducir el coeficiente legal de caja hasta 0.2. Disminuir la base monetaria en 20 unidades. Aumeritar el coeficiente legal de caja hasta OA. Aumentar la base monetaria en 20 unidades.
Considere únicamente el análisis del mercado de dinero, y suponga una situación de equilibrio inicial. Ante una caída exógena de 300 unidades en la demanda de dinero, el banco central lleva a cabo una venta de bonos de 100 unidades. Si el multiplicador mo netario tiene un- valor de 3: a) b)
e) d)
9.
Aumentan el multiplicador y la oferta monetaria y desciende el tipo de interés. Disminuyen la base y la oferta monetarias y aumenta el tipo de interés. Se reducen el multiplicador y la oferta monetaria y aumenta el tipo de interés. No se ven afectados ni la oferta monetaria ni el tipo de interés.
Se produce un exceso de demanda de dinero y sube el tipo de interés. Se origina un exceso de oferta de dinero y cae el tipo de interés. En el nuevo equilibrio el tipo de interés es mayor que el inicial. En el nuevo equilibrio el tipo de interés no ha variado.
La quiebra de algunas pequeñas entidades financieras ha desatado un pánico bancario que ha llevado a los ciudadanos a elevar sustancialmente su relación efectivo depósitos (e = E D) por lo que pueda pasar. Si el banco central desea que este hecho no afecte a la oferta monetaria. debería: a) b)
e) d)
Aumentar el coeficiente obligatorio reservas-depósitos (RiD). Comprar bonos en el mercado abierto. Pedir urgentemente al Gobierno una política fiscal expansiva: Reducir la oferta de base monetaria.
e EL MODELO IS-LM
OBJETIVOS l. Comprender los determinantes de la inversión. 2. Obtener e interpretar la relación IS, que sintetiza el análisis del mer cado de bienes. 3. Comprender cómo se deriva la curva IS, explicar su pendiente y los factores que provocan su desplazamiento. 4. Obtener la relación LM, que sintetiza el análisis del mercado de dinero. 5.
Describir cómo se deriva la relación LM: mostrar su pendiente y los elementos que la desplazan.
6. Integrar el funcionamiento de los mercados de bienes y dinero en un único modelo: IS-LM. 7. Interpretar qué significa el equilibrio en el modelo IS-LM, en el que se determinan los valores del nivel de renta y el tipo de interés. 8. 9.
Describir el proceso de ajuste conjunto de los mercados de dinero (vía precio) y bienes (vía cantidad).
Examinar los efectos de las políticas monetaria y fiscal en el modelo IS-LM. 10. Explicar otros factores reales o monetarios, originados en el sector privado, que pueden afectar a los valores de equilibrio en el modelo IS-LM. 11. Captar la posibilidad de utilizar combinaciones de políticas moneta rias y fiscales para obtener determinados objetivos económicos.
74
Macroeconomía
ÍNDICE l. La función de inversión. 2. Deducción de las curvas IS y LM. - Supuestos del modelo. - Condiciones de equilibrio. 3. Mecanismo de ajuste conjunto de los mercados de dinero y bienes. 4. Perturbaciones reales y monetarias. Ejercicios resueltos
- El 4.1 y el 4.2 analizan los movimientos sobre las funciones IS y LM, y sus desplazamientos. - Los Ejercicios del 4.3 al 4.5 incorporan los conceptos de equilibrio, de sequilibrio y proceso de ajuste en los mercados de dinero y bienes. - El 4.6 estudia una perturbación real de origen privado (disminución de la inversión autónoma). - El-4.7 y el 4.8 presentan dos casos de política fiscal. - El 4.9 analiza los efectos de una política monetaria. - El 4.10 expone las alternativas de financiación de un aumento del gasto público. - El 4.11 recoge algunos ejemplos de política mixta. - El 4.12 trata del uso de la política monetaria para contrarrestar una recesión. Preguntas tipo test
( EL MODELO /S-LM )
(
z
Z(i2) Z(i,) Z(io)
M
p
y
IS y Diferentes i determinan distintos Y de equilibrio.
Y,
L,M p
Diferentes Y determinan distintos i de equilibrio.
MIENTO r---....... Mercado de bienes: 1. Precios fijos 2. Y ajusta lentamente a variaciones de Z
Mercado de dinero: 1. Dos activos (M, 8¡ 2. Ley de Walras 3. i ajusta instantáneamente
PERTURBAC�S
PF (G, T) P: Privs. ( C, /) Las decisiones de demanda y producción determinan el nivel de producción y renta.
(IS) Y= C( Y - T) + l(i, Y) + G (LM) � = L(i, Y)
p
L---�
LM
La oferta de activos y la elección de cartera determinan el i.
MJ:RCADO DE BIENES
IS
y
PM
76
Macroeconomía
Vamos a ensamblar lo ya conocido acerca del funcionamiento de los mercados de bienes y dinero en un único modelo que constituirá la estructura central del libro: el modelo IS-LM. Todo lo que veamos después va a utilizarlo como punto de partida. De ahí la importancia que tiene adquirir unos conocimientos sólidos sobre sus fundamentos y su manejo. Hasta ahora sabemos que los niveles de equilibrio de la renta se determinan en el mercado de bie nes. y el del tipo de interés en el de dinero. La tarea principal de este capítulo es estudiar cómo se relacionan ambas variables entre sí en un único modelo en el que se determinan conjuntamente.
Para conseguirlo es necesario un paso previo, analizar el papel que desempeña el tipo de interés en el mercado de bienes. ya que en la versión que hemos manejado del modelo ren ta-gasto esta variable no aparecía. El argumento es sencillo: cuando los tipos de interés son altos. los empresarios que pretenden poner en marcha un proyecto de inversión y pi den un crédito. deben enfrentarse a unos costes financieros altos, que pueden llegar a ha cer que dicho proyecto no sea rentable. Por el contrario, si los empresarios disponen de financiación y no necesitan pedir crédito, podrían colocar esos fondos en bonos, si la ren tabilidad que les proporcionan supera a la que esperan obtener de su inversión. Por am bas razones, la inversión depende negativamente del tipo de interés. Por otra parte, es lógi co pensar que la inversión depende también del nivel de ventas. Cuando éstas suben, los empresarios deben comprar más máquinas para producir más. Ahora podemos sustituir la antigua función de inversión (I = [) del modelo renta-gasto por otra, más realista, que incluye los argumentos descritos: I = /(i, Y) -+
Tenemos la pieza que faltaba y estamos en condiciones de emprender la construcción del modelo IS-LM. Lo primero que necesitamos es representar los dos mercados que conoce mos en un único gráfico, para lo que debemos situar en los nuevos ejes las variables que se determinan en dichos mercados: la renta y el tipo de interés. Si hacemos variar el tipo de interés en el modelo renta-gasto, iremos obteniendo los dife rentes niveles de renta de equilibrio correspondientes a cada nueva función de demanda agregada. Colocando todos esos puntos (i, Y) en el nuevo gráfico, obtenemos la curva IS, que representa el lugar geométrico de todos los puntos de equilibrio del mercado de bienes. Si modificamos el nivel de renta en el modelo del mercado de dinero, iremos obtenien do los diferentes tipos de interés de equilibrio correspondientes a cada nueva función de demanda de dinero. Situando todos esos puntos (i, Y) en el nuevo gráfico, obtenemos otra curva: la curva LM, que representa el lugar geométrico de todos los puntos de equilibrio del mercado de dinero. De esta forma, en el modelo IS-LM se determinan conjuntamente los niveles de equili brio de la renta y los tipos de interés. El punto de corte de las curvas IS y LM es el único que representa simultáneamente una situación de equilibrio de los mercados de bienes y dinero. También pueden verse las cosas desde una perspectiva más analítica, y definir ese punto como el resultado de resolver un sistema de dos ecuaciones (IS y LM) con dos incógnitas (i, Y). Una tercera forma de expresarlo es definirlo como el lugar de equilibrio conjunto de los mercados de bienes y dinero, donde el flujo de la producción iguala a la demanda agre gada, y donde los stocks de dinero y bonos que los individuos desean tener coinciden con los que realmente poseen.
El modelo IS-LM
77
Ahora puede abordarse el análisis de la interrelación entre la renta y los tipos de interés, que define el mecanismo de ajuste del modelo IS-L.\J. Explicaremos el proceso en dos pasos. ya resumidos en el esquema del capítulo: l. Por una parte. hemos visto que el tipo de interés se determina en el mercado de di nerc. Es el resultado de las decisiones de cartera de los indi\iduos (al elegir entre dinero y bonos). que se expresan en la función de demanda de dinero. así como de las decisiones del banco central. recogidas en la oferta monetaria_. Por otro lado. ya sabemos que los niveles de producción y renta de equilibrio se determinan en el mercado de bienes. donde. bajo el supuesto de precios fijos. son el resultado de las decisiones de demanda de los diferentes agentes económicos. � ¿Cómo se relacionan ambas \ariables? Responder a' esta pregunta no debe plantear difi cultades. El mercado de dinero determina los tipos de interés. pero éstos iníluyen a su vez en el mercado de bienes. porque afectan d las decisiones de inversión y. en consecuencia. a los niveles de demanda. producción y renL, ··1 mercado de bienes determina la renta de equili brio. pero ésta también afecta al de dine: . porque iníluye en las decisiones de cartera y la demanda de dinero para realizar transacc •nes. Ahora podemos juntar todas las piezas y dar el paso definitivo. aprendiendo a manej;tr el modelo IS-L.\1. 2. · Supongam?s que ambos mercados se encuentran en equilibrio y pasa algo en el mercado de bienes que altera el nivel de demanda agregada (por ejemplo. un aumento del gasto público. del consumo o de la inversión, que desplace la curva IS a la derecha). En el modelo renta-gasto se producirá un exceso de demanda que provoca una desacumulación de existencias y. con el paso del tiempo. un efecto multiplicador que eleva los niveles de de manda. producción y renta hasta que el mercado de bienes vuelve a estar en equilibrio. Pero el de dinero ya no lo está. pues el aumento de la renta habrá elevado la demanda de dinero para realizar transacciones. generando un exceso de demanda de dinero y de oferta de bo nos. El precio de éstos debe caer y el tip0 de interés subir para equilibrar el mercado. Ahora. esta subida desequilibra el mercado de bienes. ya que reduce la inversión y genera un exceso de oferta. que reducirá los niveles de producción y renta de equilibrio. y amortiguará las su bidas iniciales. etc. Este proceso está recogido en el esquema; primero se piüduce una perturbación exógena que procede del mercado de bienes. y después el modelo ajusta dando una vuelta completa al circuito que describe su mecanismo de funcionamiento endógeno. Si la perturbación inicial procede del mercado de dinero. la entrnda se produce ahora por este mercado, aunque la economía vuelve a ajustar recorriendo por completo el mismo circuito. Supongamos que ambos mercados están en equilibrio y una pertmbación e�ógena alte ra la oferta o la demanda de dinero (por ejemplo, una venta de bonos que desplace la curva Uvl a la izquierda). Se generará entonces un exceso de demanda de dinero y de oferta de bo nos. por lo que deberá reducirse el precio de los bonos y aumentar el tipo de interés hasta equilibrar de nuevo el mercado. Sin embargo. ese aumento reduce la inversión y desequili bra el mercado de bienes, que presenta ahora un exceso de oferta. Con el paso del tiempo, caerán la demanda, la producción y la renta a través del efecto multiplicador, y el mercado volverá al equilibrio, desequilibrando a su vez el mercado de dinero, ya que la caída de la renta habrá reducido la demanda de dinero para realizar transacciones. lo que requiere una reducción del tipo de interés que vacíe de nuevo el mercado de dinero, etc. Una vez definido el proceso. es importante recordar que en el mercado de bienes la pro ducción reacciona con cierta lentitud a los cambios en la demanda. Los empresarios recurren inicialmente a sus existencias. y sólo cuando están seguros del carácter permanente del cam bio. deciden variar la producción. Sin embargo, el tipo de interés es el precio de un a�tivo financiero. y supondremos que reacciona instantáneamente para rnciar el mercado de dmero
78
Macroeconomía
ante cualquier desequilibrio. Ésta es la razón por la que el mecanismo de ajuste que acaba mos de describir siempre tiene lugar a lo largo de una curva LM, ya que el mercado de dine ro debe encontrarse siempre en equilibrio, mientras que el de bienes puede temporalmente no estarlo.
En el modelo IS-LM pueden analizarse los efectos de dos tipos de perturbaciones: las deno minadas perturbaciones reales, que se inician en el mercado de bienes, y las monetarias, que tienen lugar en el de dinero. Las primeras pueden ser fiscales, si es el Gobierno el que decide alterar las variables que controla (G, T), o privadas, si son los individuos quienes alteran su comportamiento (C, S, I). Ambas tienen en común el provocar aumentos en los niveles de renta y tipos de interés cuando son expansivas, y reducciones si son contractivas. Las segun das pueden proceder de las decisiones de la autoridad monetaria (H, G) o de cambios en las decisiones de cartera de los individuos (L). Tienen en común el aumentar la renta y reducir el tipo de interés cuando son expansivas (aumentos de H, disminuciones de G, y reducciones exógenas de L), y provocar los efectos contrarios cuando son de carácter contractivo. La principal virtud de este modelo es que permite analizar de forma sencilla los efectos macroeconómicos de las perturbaciones de demanda que tienen lugar en la economía: cam bios agregados en el comportamiento de los individuos, actuaciones del Gobierno o la auto ridad monetaria, y togas sus combinaciones. Además, el modelo IS-LM constituye el punto de partida analítico de los tres tipos de extensiones que se realizarán: la incorporación de la oferta agregada cuando se elimine el supuesto de precios fijos, las relaciones de la economía con el resto del mundo y la introducción sistemática de las expectativas.
EJERCICIOS 4.1.
En el Gráfico 4.1 se muestra un desplazamiento expansivo de la función de demanda agregada en el modelo renta-gasto, cuyo motivo desconocemos. Señale cuál puede haber sido este motivo. Si se debe a:
z
Z'
z
/ / / º � 45 / \
/
/
y
1 ¡ i1 -----------------------i---------------- ' Y,
IS'
y
Gráfico 4.1
Un incremento del gasto público, los puntos A y B coinciden, respectivamente, con los puntos 1 y 4. b) Una reducción de impuestos, los puntos A y B coinciden, respectivamente, con los puntos 2 y 4. e) Una reducción del tipo de interés, los puntos A y B coinciden, respectivamente, con los puntos 1 y 3. d) Una reducción del tipo de interés, los puntos A y B coinciden, respectivamente, con los puntos 1 y 4. a)
Este ejercicio y el 4.2 tienen el objetivo de evitar uno de los errores más frecuentes en el ma nejo del modelo IS-LM: confundir los movimientos a lo largo de las curvas IS y LM con sus desplazamientos. Para evitar problemas relacionados con la representación gráfica de la curva IS, sólo ne cesitamos conocer que: l. Variaciones del tipo de interés desplazan la función de demanda agregada y determi nan diferentes niveles de renta de equilibrio sobre la línea de 45 º. Representando esos pares de valores en un diagrama (i,Y), se obtiene una curva /S. Así pues, varia ciones en el nivel de las variables endógenas (renta y tipo de interés), que son las va riables que se representan en los ejes, suponen movimientos a lo largo de la curva IS.
80
Macroeconomía
2.
Variaciones de cualquier variable exógena o parámetro en el mercado de bienes des plazan también la curva de demanda agregada y rnn determinando diferentes nive les de renta para el mismo nivel del tipo de interés. Al representar estas variaciones en un diagrama (en i. Y) toda la curva IS debe desplazarse. ya que el tipo de interés es el mismo para todos esos puntos.
Sou;cró-.: a) Un incremento del gasto público eleva el gasto autónomo, desplaza paralelamente la función de. demanda agregada desde el punto A al B, y supone un desplazamiento de la curva IS desde el punto 1 hasta al 3, ya que en A y Bel tipo de interés es el mismo. Inco rrecta.
b) Una reducción de impuestos eleva el gasto autónomo, desplaza paralelamente la función de demanda agregada desde el punto A hasta el B, y supone un desplazamiento de la curva IS desde el punto 1 al 3, porque en A y Bel tipo de interés es el mismo. Inco rrecta. e) y d) Una reducción del tipo de interés eleva el nivel de inversión desplazando la función de demanda agregada desde A hasta B, y supone un movimiento a lo largo de la curva IS desde el punto 1 hasta el 4, reflejando que los niveles de renta coinciden en los puntos 1 y A, y en 4 y B. La opción (c) es. por tanto, falsa, y la correcta es (d). 4.2.
Observe el Gráfico 4.2 del mercado de dinero, y señale la respuesta correcta. M
p
M'
p
L, M!P Gráfico 4.2
El modelo /S-LM
a)
Los puntos A y C pertenecen a la misma curva LA1.
b)
Los puntos By C pertenecen a la misma curva LI\,f.
e)
Los puntos A y B pertenecen a la misma curva LM.
d)
Los puntos A, By C se sitúan en tres curvas LH rJerentes.
81
Para evitar problemas relacionados con la representación gráfica de la curva L.H. necesita mos conocer que: l.
Variaciones en el nivel de renta desplazan la función de demanda de dinero y van determinando diferentes niveles de equilibrio de los tipos de interés sobre la función de oferta de dinero. Representando esos pares de valores en un diagrama (en i. Y). se obtiene una curva L.\/. Así. cambios en el nivel de las variables endógenas (renta y tipo de interés). que son las representadas en los ejes. suponen desplazamientos a lo largo de la curva L.H. 2. Cambios en cualquier variable exógena o parámetro de ese mercado desplazan la oferta o la función de demanda de dinero y determinan un nuevo tipo de interés pa ra el mismo nivel de renta. Representando estas variaciones en un diagrama (en i. Y) toda la currn L.\I debe desplazarse. ya que el nivel de renta no ha variado. S0LLC1ó:--;
a) Los puntos A y C nunca pueden pertenecer a la misma curva L.\/. ya que están defini dos para un mismo nivel del tipo de interés (i 0 ). De hecho. el paso del primero al segundo se ha debido a un incremento de la oferta monetaria y del nivel de renta (de Y0 a Y 1 ). e implica un desplazamiento hacia la derecha de toda la curva LH para el tipo de interés (i0 ).
b) Los puntos B y C nunca pueden pertenecer a la misma curva L.'vf, ya que al estar situa dos sobre la misma función de demanda de dinero. están definidos para un mismo ni,el de renta (Y1 ). De hecho. el paso de B a C se ha generado por un incremento de la oferta mone taria que desplaza toda la curva L.H para un mismo nivel de renta (Y1 ). e) El punto A es de equilibrio del mercado de dinero. definido por unos valores de renta y tipo de interés (i 0 • Y0 ). Cuando la renta aumenta hasta Y 1 • la función de demanda de dinero se desplaza hacia arriba, determinando un nuevo tipo de interés de equilibrio (i 1 ). Si repre sentamos ambos puntos en un diagrama (en i, Y). deben estar situados sobre la misma curva L1'vl, ya que reflejan únicamente movimientos de las variables endógenas que se representan (i, Y). La respuesta es correcta.
d) Como se ha visto, los puntos A y B pertenecen a la misma curva LM, mientras que el punto C está situado en otra, desplazada hacia abajo como consecuencia de un incremento de la oferta monetaria. La respuesta es incorrecta.
4.3.
(i)
Observe los puntos señalados en el Gráfico 4.3, e indique cuáles representan equilibrio en los mercados financieros. a)
Sólo el punto A.
b)
Sólo los puntos A, B y E.
e)
Sólo los puntos B y E.
d)
Sólo los puntos D, A y C.
82
Macroeconomía
L (Yo)
y
·�
p
L, M p
Gráfico 4.3
(ii)
En el mismo gráfico, el punto C puede representar una situación de equilibrio en todos los mercados, de bienes y financieros, cuando: a) . b)
El banco central vende bonos. El banco central compra bonos.
e)
El Gobierno incrementa los impuestos.
d)
En ninguno de los casos anteriores.
SOLCCIÓN
(i)
La relación IS se ha obtenido mediante la generalización del modelo inicial del mercado de bienes. analizando cómo se veía afectada la demanda y la producción de equilibrio al incor porar el tipo de interés. Así, comprobamos que el valor de la producción y la renta de equili brio no es único, sino que depende del nivel del tipo de interés. En cualquier punto de esa curva. el mercado de bienes vacía. Las situaciones representadas por los puntos A, D y C son de equilibrio en el mercado de bienes. En ellas. las cantidades producidas son iguales al consumo que hay a esos niveles de renta, y a la inversión que llevarán a cabo las empresas a esos niveles de ventas y tipos de interés, dado el gasto público. El punto B, sin embargo, representa una situación de exceso de demanda en el mercado de bienes. Con los mismos niveles de producción y renta que en D (por lo tanto, sin que hayan variado el consumo, ni el gasto público, ni las ventas de las empresas), el menor tipo de interés llevará a éstas a demandar un mayor volumen de inversión. Lo contrario ocurre en el punto E, en el que se registra un exceso de oferta en el merca do de bienes. Con los mismos niveles de producción, renta y consumo que en el punto C, y con iguales ventas y gasto público, el elevado tipo de interés llevará a las empresas a reducir su gasto de inversión. La relación LM se ha obtenido a través de la generalización del análisis del mercado de dinero. en el que se considera que hay una curv¡ de demanda de dinero para cada nivel de renta que varía negativamente con el tipo de interés. Dada la oferta monetaria decidida
El modelo IS-LM
83
por el banco central y el nivel de renta de la economía, hay un tipo de interés de equili brio. Al variar la renta. como la demanda de dinero depende de ella, se obtienen diferentes tipos de interés que equilibran el mercado de dinero. Estas combinaciones son las recogi das en la LM. En las situaciones marcadas por los puntos B, A y E se cumple esa condición. Dados los niveles de renta y los tipos de interés correspondientes a esos puntos, los agentes desean te ner la cantidad de dinero que efectivamente poseen. En D, sin embargo, hay un exceso de oferta en el mercado de dinero. Sin que hayan va riado la oferta monetaria ni la renta respecto a B, el mayor tipo de interés (rentabilidad de los bonos) hace que la demanda de dinero sea incapaz de absorber el stock monetario exis tente. Por el contrario, en el punto C hay exceso de demanda en el mercado de dinero. Como se representa en el Gráfico 4.3, sin que se haya modificado el stock monetario ni la renta res pecto al punto E, un menor tipo de interés les llevará a demandar más dinero del que se ofrece en la economía. Con estos argumentos, la elección entre las distintas alternativas es trivial. La única que identifica las situaciones en las que el mercado de dinero está en equilibrio es la segunda, la (b). SOLL"CIÓ>i
(ii)
Como ·se ha visto, el punto C caracteriza una situación de equilibrio en el mercado de bienes y de exceso de demanda en el de dinero. Sería capaz de expresar equilibrio en todos los mer cados si se eliminase el exceso de demanda de dinero sin alterar el equilibrio en el mercado de bienes. El Gráfico 4.3 representa la situación del mercado de dinero en los puntos A, B, E y C. Para eliminar el exceso de demanda que existe en C. indudablemente una venta de bonos en el mercado abierto por parte del banco central no será la solución, ya que reduciría el stock monetario de la economía y acentuaría el desequilibrio existente en el mercado de dinero, incrementando el exceso de demanda. La medida que puede conducir a que la situación descrita por el punto C sea de equili brio en todos los mercados, es la compra de bonos por el banco central, como propone la alternativa (b). El aumento de la oferta monetaria cerrará el desequilibrio existente en el mercado de dinero. 4.4.
El hecho de que la producción tarde en responder a las variaciones en los niveles de ven tas, mientras que los tipos de interés reaccionan inmediatamente a las cambios de la ofer ta y la demanda de dinero, se refleja en: a)
Las pendientes de las curvas IS y LM.
b}
Que la economía siempre está situada sobre una IS.
e)
Que la economía siempre está situada sobre una LM.
d)
La magnitud de los desplazamientos de las curvas IS y LM.
Esta cuestión se centra en la dinámica del funcionamiento del modelo y sus implicaciones sobre la senda de ajuste de la economía hacia el equilibrio en el diagrama IS-LM. SOLCCIÓ>i
a) Las pendientes de las curvas IS y LM muestran respectivamente la respuesta de la renta a variaciones en el tipo de interés (en el mercado de bienes), y la de la de los tipos de interés
84
Macroeconomía
a los cambios de la renta en el de dinero. Esa respuesta depende del \'alor de los parámetros implicados en las relaciones. y nada tiene que ver con la \'elocidad con que ajustan los mer cados. La alternatirn es incorrecta. b) Que la producción ajuste lentamente en respuesta a variaciones de la demanda agrega da implica que en el tiempo que dure el proceso. y hasta que no se alcance un nuevo equili brio, el mercado de bienes estará en una posición de desequilibrio. Dado que la IS represen ta el lugar geométrico de todos los puntos de equilibrio en ese mercado. durante todo ese tiempo la economía se situará fuera de la IS (a la derecha si hay exceso de oferta y a la iz quierda si exceso de demanda). La opción. por tanto, es incorrecta.
e) Que el tipo de interés ajuste instantáneamente para vaciar el mercado de dinero garan tiza el equilibrio continuo del mercado. Como la L.\1 representa el lugar geométrico de to dos los puntos de equilibrio. ese supuesto implica que. en todo momento. la economía esta rá situada sobre una currn L.\1. La respuesta es correcta. d) La magnitud de los desplazamientos de las curvas IS y L\1 depende de dos cosas: cuál es la \'ariable que prornca el desplazamie!1to y en qué medida se modifica. Estas cues tiones nada tienen que ver con la velocidad de ajuste de los mercados. La alternati\'a es incorrecta.
4.5.
(i)
Una economía se encuentra en el punto A del Gráfico 4.5(a).
Gráfico 4.5(a)
(ii)
a)
Describa la situación en ambos mercados.
b)
Explique el proceso de ajuste hacia el equilibrio.
Si está situada en el punto D del Gráfico 4.5(d). a)
Describa la situación.
b)
Exponga el proceso de ajuste.
El modelo IS-LM
85
Gráfico 4.5(d) SOLL CIÓ'.\ (i)
a) El punto A es de equilibrio en el mercado de bienes (sobre la IS). pero está por encima de la L.\!. Esto significa que hay exceso de oferta en el mercado de dinero. El Gráfico 4.5(b) representa esta situación. En .-1 (i�. Y. 1). los individuos tienen más dinero del que desean (en el mercado de bonos ocurre lo contrario). \
L (Y0 )
L. MIP
Gráfico 4.5(b)
b) Para describir el proceso de ajuste. realizamos el supuesto dinámico ya comentado de suponer ajustes instantáneos en los mercados financieros y lentos en el de bienes. En tal caso. la economía se desplazará rápidamente de A a Ben ambos gráficos: el públi co intenta deshacerse de dinero (en exceso de oferta) para conseguir bonos (en exceso de d� manda). Como el stock de esos activos está dado, el conjunto del público no va a consegmr tener menos dinero y más bonos. ya que si alguien se deshace de dinero y compra bonos es
86
Macroeconomía
porque otro individuo hace lo contrario. El equilibrio se consigue porque el intento provoca una subida del precio de cotización de los bonos que disminuye su rentabilidad (iB < iA ). A este tipo iB, más bajo, la gente sí que desea tener la cantidad dada de dinero y bonos. Situados en el punto B del Gráfico 4.5(c), se observa que ahora estamos fuera de la /S. Hay un exceso de demanda en el mercado de bienes, provocado por el aumento de la inver sión que induce la caída de i. Lentamente, las industrias de bienes de equipo incrementan los niveles de producción y renta en ese sector, lo que genera expansiones sucesivas de la de manda y la producción en las industrias de bienes de consumo y de equipo (el multiplicador ahora también afecta a la inversión, porque ésta depende de la renta). La economía va des plazándose del punto B al E 0 a lo largo de la LM, ya que suponemos equilibrio instantáneo en el mercado de dinero.
\
Gráfico 4.5(c)
El proceso de ajuste en los mercados de dinero y bienes a partir de una situación de desequilibrio (punto A).
¿Por qué entre By E 0 sube el tipo de interés (iB < i0 )? En el Gráfico 4.5(b) se aprecia que el aumento de la renta en el mercado de bienes requiere mayor demanda de dinero para fi nanciar esas transacciones. El exceso de demanda de dinero provoca subidas del tipo de interés para equilibrar el mercado (iB < i0 ). A su vez, estos aumentos disminuyen la inver sión. ¿No podría ocurrir que dicha disminución excediese del aumento que se generó entre A y B? La respuesta es negativa. Si se compara la situación inicial (A) con la final (E 0 ), está claro que el tipo de interés disminuye. Por eso, y porque la renta ha aumentado, la inversión se eleva. De hecho, el incremento �e la renta (Y0 > YA) se inicia con el de la inversión. SOLUCJÓ;',1
(ii)
a) En D hay equilibrio en los mercados financieros (es un punto de la LM) y exceso de oferta en el mercado de bienes (está a la derecha de la IS). b) Como Y> Z, se genera una inversión no deseada en existencias (/5 > O), que induce a los empresarios a reducir gradualmente el nivel de producción y renta. Como suponemos equilibrio instantáneo en el mercado de dinero, la economía va desplazándose del punto D al E 0 a lo largo de la LM 0: al disminuir la cantidad de transacciones que se realizan en el mercado de bienes, se demandan menos medios de pago, y, dada la oferta de dinero, en este mercado se reduce continuamente el tipo de interés para mantenerlo así en equilibrio. Entre D y E 0 disminuyen tanto el consumo como el ahorro, y el efecto sobre la inversión queda in determinado, ya que tiende a disminuir al hacerlo la renta y a aumentar con el descenso de i.
El modelo IS-LM
4.6.
87
Suponga que en el modelo IS-LM, a partir de una situación inicial de equilibrio, se pro duce un cambio que lleva a las empresas a reducir su demanda de bienes de equipo para cada nivel de renta y tipo de interés. Ante esta perturbación, analice cuáles serán los efec tos sobre los distintos componentes de la demanda agregada y sobre el equilibrio en los mercados financieros.
..
SOLLC[Ó:-.l
En las decisiones que adoptan las empresas en el presente, influye la imagen que se forman sobre la situación económica futura. Sin entrar todavía en el procedimiento que siguen para formar expectativas. resulta claro que un mayor pesimismo sobre la situación económica es perada les llevará a reducir su demanda de medios de producción, aunque no cambien ini cialmente sus niveles de ventas ni los tipos de interés. Esto implica incorporar un compo nente autónomo al comportamiento de la inversión, que se añade a los anteriores y depende del optimismo o pesimismo empresarial. Mo p
L (Y0, 1)
IS (10 )
y
Mo p
M L p'
y
Gráfico 4.6
Efectos de una reducción de la inversión autónoma en el modelo /S-LM.
La disminución autónoma de la inversión reduce inicialmente la demanda de bienes en la misma magnitud. Se produce una acumulación involuntaria de existencias que llevará a las empresas a reducir la producción de este tipo de bienes. Este ajuste a la baja de la pro-
\
88
Macroeconomía
ducción y la renta tendrcí efectc,s adicionales sobre la demanda. ya que al disminuir la renta y las ,entas se deprimirán t'l consumo y la imersic5n. Es el conjunto de estos efectos lo que se representa con el desplazamiento de la función IS(l0 ) hasta IS1T1 ). Al tipo de interés ini cial li 0 ). aparece un nceso de oferta en el mercado de bienes. medido por la distancia E; 1 - E 0 . en el gráfico del modelo IS-L.\I. Al disminuir la renta se reduce la demanda de dinero. porque se requieren menos medios de pago para realizar el menor ,olumen de transacciones. Como el stock monetario no ha ,ariado. en el mercado de dinero aparece un exceso de oferta. medido por la distancia A - E 0 en el gráfico que representa el mercado de dinero. El exceso de demanda de bonos. que es la otra cara del exceso de oferta de dinero. aumenta el precio de éstos y hace dismi nuir el tipo de interés. Jo que restaura el equilibrio. Este descenso amortigua en parte la caí da inicial de la i1wersión. En el equilibrio final I E 11. los resultados son los siguientes: Han disminuido la producción. las \·entas de las empresas y la renta de la economía. Como no han ,ariado los impuestos. ha caído también la renta disponible y el con sumo. Se ha reducido el tipo de interés para equilibrar el mercado de dinero. y esto tendní ciertos efectos positi,os sobre la imersión. ya que lle,arü a las empresas a implemen tar algunos proyectos de inwrsión que a los tipos de interés iniciales no se hubieran puesto en marcha. La iiwersión registra los efectos depresi,os de la caída del optimismo empresarial y la disminución de las , entas. Si el tipo de interés no hubiese , ariado. el impacto re sultaría claramente negati\·o. pero como se reduce. puede introducir dudas sobre cuül serü el efecto neto sobre la i1wersión. La indeterminación se resueh e si se anali zan las rnriaciones que tienen lugar a partir de la condición de equilibrio en el mer cado de bienes. Teniendo en cuenta que el gasto público no \aría. e/Y= c/C + el! Como la rnriación del consumo se deri\a de la ,ariación de la renta. al caer ésta disminuye el consumo. pero en menor proporción: luego el ahorro disminuye. y eso implica una í reducción neta de la i1wersión: e/Y - c/C = c/J <
O
Al mismo resultado se llega cuando se expresa la condición de equilibrio en el mercado de bienes como igualdad entre ahorro e imersión. S + (f - G) = J. c/S __._ cl¡f- GJ = c/1 V V cte Se obser,a con claridad que el efecto neto sobre la inwrsión es negati,o. ya que el aho rro pri\ado cae como resultado de la disminución de la renta disponible. mientras que el ahorro publico se mantiene constante. al no modificarse ninguna de las \ariables de la polí tica fiscal. 4. 7.
Analizar los efectos sobre las rnriables del modelo IS-!.}! de un incremento del gasto pú blico. Sou c1C1"
Partimos de un equilibrio en todos los mercados (bienes. dinero y bonos). representado por el punto E 0 del Gráfico 4.7(c). Al incrementarse el gasto público aumenta la demanda agre gada directamente. y aparece un exceso de demanda en el mercado de bienes -paso de ZZ 0
El modelo IS-LM
89
a ZZ'. en el Gráfico 4.7(a). El nuern equilibrio se alcanza en el punto Ei¡ · En el plano (i. Y) la función IS 0 se desplaza hasta IS 1• como se observa en el Gráfico 4.7(cJ. z ZZ.(G .. i.)
o Gráfico 4.7(a)
( 1
i, ,--··----------- ------
l---------------------·------
1
i0
�L(Y,)
r
/L(Y0)
o
L: M!P
Gráfico 4.7(b)
i,
IS, (G 1 ) !So (Ge)
o Gráfico 4.7(c)
Y.
y
y
Un incremento de! gasto público aumenta la renta y el tipo de interés en el modelo /S-LM
90
Macroeconomía
La economía se encuentra en E 0 con una producción que es menor que la demanda ( Y0 < Y'). Es decir. el mercado de dinero está en equilibrio, y en el de bienes hay exceso de demanda. Las empresas experimentan descensos en su nivel de existencias y comienzan a in crementar lentamente su producción. Va ajustándose el mercado de bienes manteniendo el equilibrio en el mercado de dinero, moviéndose sobre la función L1W. A medida que se incrementa la producción crece la demanda de dinero para realizar transacciones, aparece un exceso de demanda en este mercado, y el tipo de interés aumenta -se desplaza hacia arriba la función de demanda de dinero, como muestra el Gráfico 4.7(b}--. La elevación del tipo de interés reduce la inversión y la demanda agregada en el mercado de bienes. lo que mitiga el impacto expansivo inicial (desplazamiento de ZZ' hacia abajo hasta ZZ 1 ). El proceso de ajuste continúa hasta alcanzar el equilibrio en ambos mercados. en el punto E 1. Resultados:
Han aumentado la renta y el tipo de interés. - Al aumentar la renta crecen el consumo y el ahorro. El efecto sobre la inversión queda indeterminado, ya que al crecer la renta tiende a aumentar, pero al subir el tipo de interés tiende a disminuir. Se incrementa el déficit público al aumentar el gasto público y permanecer constante la recaudación de impuestos. Si ha aumentado el déficit público, ha debido crecer el superávit privado (S - l). En el Ejercicio 2.6 analizamos esta política fiscal en el mode:o renta-gasto. ¿Pueden compa rarse los resultados que obtuvimos con los que acabamos de establecer en el modelo /S LW? La perturbación es idéntica, pero la solución es parcialmente diferente. Hay que recor dar que la innovación fundamental del modelo /S-LW fren:e ,, 1 modelo renta-gasto. consiste en incorporar los mercados financieros. haciendo aparecer el t'po de interés. Así, en el mo delo renta-gasto la inversión era exógena y. en consecuencia. al incrementarse el gasto pú blico permanecía constante. En el modelo IS-LM, la inversión depende positivamente Je la renta y negativamente del tipo de interés Al aumentar el gasto público crecen el tipo de interés y el nivel de renta. quedando indeterminado el efecto sobre la inYersión. Esta indeterminación es la que imposi bilita equipararlo con el modelo renta-gasto. Si la inversión permaneciese constante. el efec to de la política fiscal sobre la renta sería el mismo en ambos modelos: si disminuyese. sería más eficaz en el modelo renta-gasto; y si aumentase. la eficacia sería mayor en el modelo IS-LJ\;f. 4.8.
Analizar los efectos de una reducción de impuestos en el modelo IS-LJ\1. SOLLCIÓ'.'i
En el modelo renta-gasto ya analizamos cómo afecta una reducción de impuestos a las va riables de la economía (Ejercicio 2.7). En el modelo IS-Uvf. los efectos son similares a los de un incremento del gasto público (Ejercicio 4.7). Por tanto, sólo vamos a resaltar las diferen cias entre ambas políticas fiscales. Al reducirse los impuestos aumenta la renta disponible y, por tanto, el consumo. Se incrementa la demanda agregada en el mercado de bienes y, en respuesta al exceso de de manda. la renta crece. En términos del Gráfico 4.8 se desplaza la función /S 0 hasta /S 1 (este desplazamiento es menor que el correspondiente al aumento del gasto público, que tenía un multiplicador mayor, como vimos en el modelo renta-gasto). La economía se encuentra en E 0 con una producción que es menor que la demanda (Y0 < Y'). Es decir, en E 0 el mercado de dinero está en equilibrio, y en el de bienes hay exceso de demanda. Las empresas comienzan a incrementar su nivel de producción. Se va ajustando el mercado de bienes manteniendo el equilibrio ya existente en el mercado de dinero: nos
J
El modelo /S-LM
91
movemos sobre la función LM. Al incrementarse la producción crece la demanda de dine ro, y, debido al exceso de demanda en este mercado, el tipo de interés sube. Este aumento del tipo de interés reduce la inversión y la demanda agregada en el mercado de bienes, lo que mitiga el impacto expansivo inicial. El proceso de ajuste continúa hasta alcanzar el equilibrio en ambos mercados, en el punto E 1•
Gráfic9 4.8 Efectos de una reducción de impuestos en el modelo /S-LM.
Resultados: - Han aumentado la renta y el tipo de interés. - El consumo y el ahorro se han elevado, debido a la reducción de impuestos y al incremento del nivel de renta. El efecto sobre la ·inversión queda indeterminado. Al crecer la renta tiende a aumen tar, pero al subir el tipo de interés tiende a disminuir. Se incrementa el déficit público al disminuir los impuestos y permanecer constante el gasto público. - Si ha aumentado el déficit público ha debido crecer el superávit priva4o (S - I). 4.9.
A partir de un equilibrio inicial en el modelo IS-LM, el banco central realiza una opera ción de venta de bonos en el mercado abierto. Analice los efectos de esta política, prestan do especial atención a la explicación económica de lo que sucede en·cada mercado y a las interacciones entre ellos. SüLL.'ClÓ>l
La economía se encuentra inicialmente en el punto E 0 de los Gráficos 4.9(a), (b) y (c). Si el banco central vende bonos (compra dinero) al público, ¿por qué éste, que tiene la cantidad de dinero y bonos que desea tener, está dispuesto a comprar bonos (vender dinero) al banco central? La respuesta es que cuando el banco central los vende, aumenta la oferta y baja su precio (Ph). Esto significa que la rentabilidad (i) de los bonos aumenta. A un tipo de interés más alto (i�), el público sí desea mantener la menor cantidad de dinero (y la mayor cantidad de bonos) que ahora existe. En los gráficos. la economía se desplaza desde E0 a E�. Analizado el mercado de dinero. veamos su interacción con el de bienes. El aumento de i reduce la demanda de inversión y genera una acumulación no deseada de existencias (1 5 > O), que induce disminuciones del nivel de producción y renta en las industrias de bie nes de equipo y reducciones adicionales en las demandas de consumo e inversión y del nivel de producción (el multiplicador). Con el supuesto de ajuste instantáneo en el mercado de di nero, la economía se desplaza a lo largo de la LM, de E� a E 1.
92
Macroeconomía
La descripción detallada de este desplazamiento requiere seguir iterando entre merca dos. Las menores transacciones que se realizan en el de bienes disminuyen la demanda de dinero -Yéase el Gráfico 4.9(b)-. y el exceso de oferta resultante provoca disminuciones del tipo de interés U 1 < i�). que amortiguan parcialmente los efectos de la subida inicial. Por eso la economía no se desplaza en un proceso recesiYo hasta el punto A. en los Gráficos 4.9(a) y (c).
i r ¡�
u
rl __ _______ ·--- �-- --------------•
i1
-----------------------
E1
1 MrJPo E'
o Me' LM o - � P.
/\
- o
io -------------------------------------
io ---------------------------
\ !So
/ o
..
y
L, MIP
Gráfico 4.9(b) Gréfico 4.9(a) Una dismi11ución de la oferta monetaria aumenta el tipo de interés y reduce el nivel de renta en modelo /S-LM.
zt
/
/
1
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/
/,E,
zz, (i,)
/ A
. / / 451
y Gráfico 4.9(c)
El paso del punto inicial al final (E,1 a E 1) se puede sintetizar en el Esquema 4.9. L na forma de , er los efectos de la política monetaria restrictiYa sería la siguiente: mediante el aumento del tipo de interés. el banco central induce al público a que desee man tener más actirns financieros o bonos (pues se los ha Yendido el banco central). y a que desee
El modelo IS-LM
(1)
Disminución de la oferta monetaria
=
(2)
Cambios en la composición de cartera que inducen
=
(3) Caídas en la demanda (1'1Z < O) de bienes en respuesta a 0.i > o
=
93
(4) Caídas en la renta (0. Y< O) inducidas por la disminución de la demanda
Esquema 4.9
acumular menos actirns reales (por eso se reduce la demanda de maquinaria. que depende imersamente del tipo de interés). Podemos recoger los efectos en la composición de la demanda. a partir de la condición de equilibrio en el mercado de bienes: Y= C( Y - f¡ + I( Y. ;¡ + e
La renta ha disminuido porque lo ha hecho la demanda. tanto la de i1wersión Opor la su bida de i y la disminución de Y) como el consumo (pues ha disminuido la renta disponible. al caer la renta dados los impuestos). Asimismo. entre E 0 y E 1• se pueden describir los efectos de los cambios en la capacidad necesi.dad de financiación entre sectores a partir de: (
s - I l = ( G - T)
Como (G - f¡ esta dado. la capacidad de financiación del sector priYado (S - !) no ha rnriado. El ahorro ha disminuido. debido a la reducción de la renta disponible. en la misma cuantía en que lo ha hecho la imersión (VS = V l). ·4.10.
En el Ejercicio 4.7 se analiza el eíecto de un aumento del gasto público (�G > O¡ en el modelo IS-LM. Ahora nos ocupamos de su financiación: ¿Cómo puede financiarse. en generai, un aumento de G'? b) ¿Cómo se ha financiado, en particular. el �G. en el Ejercicio 4.7? Reinterprete el aná lisis bajo ésta óptica de la financiación. e) Analice los efectos de i'.iG > O, bajo las restantes alternativas de financiación y com pare los resultados. d) Interprete la financiación del gasto público mediante préstamos del banco central cerno una política mixta y compárela con las alternativas de utilizar sólo política fis cal o monetaria. a)
SOLLCI():\
a)
Un aumento del gasto público puede financiarse de tres formas alternati, as: l. 1
.),
b)
Aumentando los impuestos en igual cuantía: i'.iG = �f > O. Yendiendo bonos al público: una emisión de deuda pública permite al Gobit:nw ob1 ner el dinero necesario para financiar i'.iG. .\lediante préstamos del banco central. que inyecta la liquidez necesaria ¡,ara rcc1!i1, ;· el i'.iG (esta alternatiYa implica. como wremos. un aumento de la oferta m1,ncui;, LiG = Li.ü > oi.
En el Ejercicio 4.7 estü claro que no aumentan los impuestos ¡f se mantiene rnn�t:rnk· y que tampoco el banco central otorga un préstamo para financiar i'.iG ( .Ü pcrm:rnccc c011s tante y la l.\! está dada). Por exclusión. la forma de financiación que se contempla allí e� L!
94
Macroeconomía
colocación de deuda pública (bonos emitidos por el gobierno y vendidos a los particulares). Esta forma de financiación no altera la oferta monetaria. El sector público obtiene dinero del público (a cambio de venderles los bonos), pero lo inyecta de nuevo al realizar el gasto. Para reinterpretar, desde esta óptica, el análisis del Ejercicio 4.7, conviene repasarlo bre vemente. El !iG > O genera un exceso de demanda en el mercado de bienes, que induce un efecto expansivo y amplificador en los niveles de producción y renta (el multiplicador en las industrias de bienes de consumo y de equipo). A su vez, el aumento de la renta provoca un incremento de la demanda de dinero, que eleva el tipo de interés en los mercados financieros. Este aumento del tipo de interés disminuye, por esa vía, la demanda de inversión privada(/), si bien el efecto total sobre ella queda indeterminado en este modelo, ya que la inversión aumenta al crecer la renta. Esto se recoge en el paso de E 0 a E 1 , en los Gráficos 4.lü(a) y (b).
i,
/S1 [G1 ]
Y,
Gráfico 4.10(a)
y
Efectos de un aumento del gasto público financiado mediante venta de bonos al público.
L, MIP
Gráfico 4.1 O(b)
El modelo /S-LM
95
Poniendo ahora el foco en esta forma de financiación (venta de bonos al público), la pre gunta pertinente sería: si en E 0 el público tiene la cantidad de dinero y bonos que desea, ¿por qué va a aceptar mantener una mayor cantidad de bonos y entregar dinero a cambio? La respuesta es que al aumentar la oferta de bonos su precio de cotización (Pb) disminuye, y la rentabilidad (i) aumenta. A un tipo de interés más alto, la gente sí desea mantener esa mayor cantidad de bonos. Por consiguiente, para unos fondos de financiación dados (pues la oferta monetaria, M 0, está dada), el sector público compite con el privado, llevándose una mayor cantidad de di chos fondos, si bien a costa de elevar el tipo de interés y encarecer los proyectos de inversión del sector privado. e) Los efectos de la financiación mediante impuestos (L1G = L1 f > O), no vamos a discutir los con detalle. Basta recordar los Ejercicios 2.8 y 2.7, y retener la idea de que esta combina ción fiscal aumenta la demanda de bienes (pues el efecto expansivo sobre la demanda del aumento en el gasto público supera el efecto contractivo de la elevación de impuestos), aun que menos que cuando aumenta el gasto manteniendo constantes los impuestos. En relación con los Gráficos 4.lO(a) y (b), esto significa que tanto la IS como la demanda de dinero por transacciones se desplazarán hacia la derecha, pero menos que con la financia ción mediante venta de bonos al público. Por tanto, el aumento de la renta y del tipo de interés será menor en el caso de financiación con impuestos. Si la financiación se realiza mediante préstamos del banco central, aumenta la oferta monetaria (1\1). En �¡ activo del balance se aprecia la compra de los bonos emitidos por el sector público (una forma de dar el préstamo) y, a cambio, en el pasivo aumenta la base mo netaria (L1H > 0), ya que crea nuevos medios de pago para dárselos al sector público. A través del multiplicador del crédito bancario, la oferta monetaria aumentará. Por tanto, i:1G => i:1,W > o. A
BALANCE BANCO CENTRAL
p
L1 Bonos En términos gráficos, se desplazan hacia la derecha tanto la IS (en la misma cuantía que cuando la financiación era mediante bonos) como la LM (ya que al aumentar la oferta mo netaria cambia su posición). El efecto sobre el tipo de interés queda indeterminado, y dependerá de la magnitud rela tiva de los desplazamientos de ambas curvas. Supongamos, como en el gráfico, que se des plazan en una cuantía tal, que queda inalterado el tipo de interés (i = i·0 ). En ese caso, se pa sa de E 0 a E 1. Al no variar el tipo de interés, no se reduce por esa vía la inversión privada y, por eso. en el nuevo equilibrio E 1 la renta aumenta más que con la financiación mediante bo nos -en ese caso. la economía se habría situado en el punto A del Gráfico 4.lO(c)-. Lo que ha ocurrido en el mercado de dinero se aprecia en el Gráfico 4.lü(d). Al aumen tar la renta (de Y0 a Y¡ ), se incrementa la demanda de dinero por las mayores transacciones, y pasa de L(Y0 ) a L(Y1 ). Pero debido al préstamo del banco central, aumenta también la ofer ta de dinero, de forma que el tipo de interés de equilibrio no varía. d) La financiación de L1G > O mediante préstamos del banco central. puede considerarse como una forma de política mixta, fiscal y monetaria. Esta manera de financiar el gasto pú blico (política fiscal expansiva) induce. como hemos visto, un aumento de la oferta moneta ria (política monetaria expansiva). En este sentido, puede resultar instructivo el ·comparar los efectos de diversas alternativas disponibles para aumentar el nivel de renta (L1Y > O) en una cuantía dada mediante: 1. Sólo política fiscal expansiva (L1G > 0). 2. Sólo política monetaria expansiva (L'.11\1 > O). 3. Mezcla de políticas fiscal y monetaria, ambas expansivas.
96
Macroeconomía \ i
t
/S1 [G1]
Y, Gráfico 4.10(c).
y
Efectos de un aumento del gasto público financiado con préstamos del banco central.
L (Y0)
L, MIP Gráfico 4.10(d)
En el Gráfico 4.1O(e) pueden apreciarse los efectos de estas alternativas. A partir de Y0 , se puede alcanzar el nivel de renta Y1 con: 1.
Política fiscal expansiva (LiG > 0). Gráficamente, se pasa de E 0 a F mediante el des plazamiento a la derecha de la JS a lo largo de LM 0. Si se mantienen constantes los impuestos y la oferta monetaria (M), hemos visto que esto implica financiar el !1G > O mediante venta de bonos al público. El aumento de la oferta de bonos gene ra caídas en su precio (Pb) y aumentos en su rentabilidad (i). Precisamente, la subida del tipo de interés hace que el público desee mantener esa mayor cantidad de bonos y, por esa vía (L'1i > O) se encarecen los proyectos de inversión (/). 2. Política monetaria expansiva (LiM > 0). En el gráfico se pasa de E 0 a ívl, mediante desplazamientos a la derecha de la LM a lo largo de /S 0 . Con esta política, el banco central compra bonos al público e inyecta dinero, lo que induce caídas del tipo de
en
El modelo /S-Lf\!l
Gráfico 4.10(e).
97
Políticas alternativas para elevar el nivel de renta en el modelo IS-LM.
interés: por esta vía(�i < O) aumenta la inversión(/). Visto de otra manera. la políti ca monetaria expansiva opera (a través de la disminución del tipo de interés) redu ciendo la demanda de bonos del público (pues se los ha , endido al banco central) y aumentando la demanda de actirns reales -proyectos de inversión (!)-. 3. La política mixta antes indicada (paso de E 0 a E 1 ) permite aumentar la renta sin que rnríe el tipo de interés (i 0 ). Esto no se puede conseguir sólo con política monetaria o fiscal. Por decirlo así. se utiliza la política fiscal para aumentar el nivel de renta. y para eútar el consiguiente aumento del tipo de interés se acompaña de un aumento de la cantidad de dinero (�.\/ > Ü). 4.11.
En el modelo IS-Uvf, suponga que el Gobierno se fija como objetivos: a)
Mantener el nivel de renta constante, aumentando la inversión y reduciendo ei con sumo privado.
b)
Mantener constantes los niveles de renta y consumo, reduciendo la inversión pri vada.
SOLLCIÓ'\
a) El GrMico 4.1 l(a) muestra la situación de equilibrio inicial. que viene dada por el punto E 0 . Si se desea mantener la renta constante. el equilibrio final al que se llegue después de aplicar la .política mixta debe estar situado sobre la vertical trazada para el nivel de renta Y0 . Además. para incentivar la inversión cuando la renta no va a variar. se necesita que la com binación de políticas reduzca el tipo de interés. Este último requisito reduce los posibles equilibrios finales al segmento E 0 - Y0 . Supongamos que queremos situar a la economía en el punto .-1. El propio gráfico mues tra que es necesario desplazar la función L\/ 0 hacia abajo mediante una política monetaria expansirn. También observamos que. para situarnos en el punto .-1. es preciso combinar la política monetaria expansiva con una fiscal restrictiva. que mueva la función JS0 hacia la izquierda. El último matiz a considerar es que. adicionalmente. se desea reducir el consumo pn vado. Si rnmos a mantener constante el nivel de renta. para reducir el consumo privado es
98
Macroeconomía
LM1 [M1]
/S1 [T1 ]
o
y Gráfico 4.11(a)
Política mixta en el modelo IS-LM.
necesario utilizar una política fiscal restrictiva que reduzca la renta disponible aumentando los impuestos (o reduciendo las transferencias corrientes). Así, la política mixta adecuada consiste en: Política monetaria: - Operación de mercado abierto de compra de bonos por parte del banco central. - Reducción del coeficiente de reservas. Política fiscal: - Aumento de impuestos (o reducción de transferencias). Una vez situados en el punto A. podemos comprobar los resultados: - La renta ha permanecido constante. - Ha aumentado la inversión, al no variar la renta y reducirse el tipo de interés. - Disminuye el consumo, ya que no varía la renta y aumentan los impuestos. Según la condición de equilibrio que muestra la composición de la demanda: Y =C+I+G cte.= l + i + cte. La caída del consumo es igual al incremento de la inversión. El Gobierno. con su políti ca mixta, ha cambiado la composición de la demanda del sector privado. La condición de equilibrio que relaciona la capacidad/necesidad de financiación de los sectores privado y público nos muestra que S-I=G-f l - i = cte. - i al aumentar los impuestos se reduce el déficit público. y al disminuir el ahorro y aumentar la inversión, se reduce la capacidad de financiación del sector privado. b) El Gráfico 4.1 l(b) muestra la situación de equilibrio inicial en el punto E 0 . Si se desea mantener la renta constante, el equilibrio final debe estar situado sobre la vertical trazada
El modelo /S-LM
99
para el nivel de renta Y0 . Además, para reducir la inversión cuando la renta va a permanecer constante. es necesario aumentar el tipo de interés. Este último requisito reduce los posibles equilibrios finales al segmento vertical por encima de E 0 . Supongamos que queremos situar a la economía en el punto B. El gráfico muestra que es necesario desplazar la función LAf O hacia arriba mediante una política monetaria restric tiva. Además, para situarnos en el punto B es preciso utilizar una política fiscal expansiva que mueva la función IS 0 hacia la derecha. J
y Gráfico 4.11(b)
Política mixta en el modelo /S-LM.
Si se desea. además. mantener constante el consumo privado. la política fiscal no debe afectar a la renta disponible (no se deben reducir los impuestos o aumentar las transferen cias corrientes). Así. la política mixta adecuada consiste en: Política monetaria: Operación de mercado abierto de venta de bonos por parte del banco central. - Incremento del coeficiente de reservas. Política fiscal: - Aumento del gasto público. Una vez situados en el punto B. podemos comprobar los resultados: La renta ha permanecido constante. - Ha disminuido la inversión al no variar la renta y aumentar el tipo de interés. - Ha permanecido constante el consumo al no variar-�sponible. Si consideramos la condición de equilibrio que muestra la composición de la demanda: Y = C+l+G
cte.= cte. + l
+
i
(
100
Macroeconomía
La caída de la inversión es igual al incremento del gasto público. El Gobierno. con su política mixta. ha cambiado la composición de la demanda. aumentando el peso del sector público en la economía y reduciendo el tamaño del sector privado. St.:gún la condición de equilibrio que relaciona la capacidad necesidad de financiación de los sectores privado y público: S -I=G- T cte. - l = : - cte. Al aumentar el gasto público se incrementa el déficit público. y al permanecer constante el ahorro y reducirse la inwrsión. se genera un aumento de la capacidad de financiación del sector privado. 4.12.
Analice qué ocurriría si, ante una disminución exógena de la inversiór. (véase el Ejerci cio 4.6) la autoridad económica tratara de responder con medidas de política monetaria para contrarrestar sus posibles efectos recesivos sobre el nivel de actividad. Exponga las alternativas y los efectos que tendrían estas medidas sobre los mercados de bienes y fi nancieros. Sou CIC):\ Si la autoridad económica quiere neutralizar los efectos negativos sobre el nivel de produc ción que se derivan del aumento del pesimismo empresarial. debení aplicar políticas mone tarias expansirns. tratando de conseguir mediante la reducción del tipo de interés que aumente el gasto de im ersicín. Ln aumento de la oferta monetaria hasta .\/ 1 • utilizando cualquiera de los instrumentos disponibles por el banco central (por ejemplo. una compra de bonos en el mercado abierto). hará que los tipos de interés de equilibrio en el mercado de dinero se ajusten a la baja (Grá fico 4.12). El incremento de la cantidad de dinero genera un exceso de oferta en ese mercado. y reduce los tipos de interés para cualquier ni\el de renta. La función L.\! 0 se desplaza hacia abajo. hasta L.\J 1.
iMn ,
LM o --" p
i 1
io
f- -
::!.·. . .
p
1
_______ io
i
r1
E.E,� '.:f.· · · · e,
(_____ - -·- -------_E_;.____ i 1
i'.
··M. LM · ---'-
Y,
IS Uo)
--- __
IS (11 l y
_¡_;__fi
Mo p
M. p
Ai. L p
Gráfico 4.12 Una disminución de la inversión autónoma genera una recesión (E0 - E,), y una polft:ca monetaria expansiva puede restablecer el nivel de renta inicial (E, - E2 ).
El modelo /S-LM
101
1 Para el ni,cl de renta Y 1 en el que se había situado la economía. la mayor oferta monetaria hace disminuir los tipos de interés hasta i'1 . Esto estimulará la in,ersión. las ,entas. la renta (lo que incrementad el consumo y la demanda de dinero lo que amortiguad el des censo del tipo de interés). La economía se situará finalmente en E 2• con un tipo de interés inferior al inicial y un niYel de renta igual al existente antes de producirse la perturbación. Sobre la composición de la demanda. bs resultados son los siguientes: La renta disponible y el consumo son idénticos a los de la situación inicial. ya que la política monetaria ha neutralizado los efectos depresivos sobre la renta. La inversión ha rnelto a ser igual a la inicial. ya que las ,entas de las empresas son las mismas y el mayor pesimismo empresarial ha sido neutralizado por el menor ni ,el de los tipos de interés.
PREGUNTAS TIPO TEST FUNCIONES 15-LMY PROCESO DE AJUSTE En el modelo IS-L\;f se produce un aumento del tipo de interés: en consecuencia:
1.
Aumentan la inversión y la demanda agregada. desplazando la función IS a la de recha. b) Disminuye la demanda de dinero, desplazando la función LM hacia la derecha. e) Se reduce la demanda de dinero y. como la oferta monetaria está dada, la función LM se desplaza hacia la izquierda. d) Se reducen la inversión y la renta, moviéndose sobre la función IS. a)
2.
A medida que desciende el tipo de interés y nos movemos de un punto a otro sobre la función IS: Aumenta la inversión, aparece un exceso de demanda en el mercado de bienes. y van creciendo la renta, el consumo y la inversión. b) Desciende la rentabilidad de los bonos, y el público mantiene menos bonos y con· sume más. < e) Se reduce la inversión, aparece un exceso de oferta en el mercado de bienes, y van disminuyendo la renta, el consumo y la inversión. • d) Aumenta la inversión, aparece un exceso de demanda en el mercado de bienes, y van creciendo la renta y el consumo. mientras la inversión permanece constante. 1
3.
a)
A medida que aumenta el nivel de renta y nos movemos de un punto a otro sobre la función Uv/: Aumentan la demanda de dinero y la oferta monetaria. Aumenta la demanda de dinero para realizar transacciones y, como no varía la oferta monetaria. aparece un exceso de demanda de dinero y sube el tipo de interés. e) Disminuye la demanda-de bonos y, como la oferta está dada, para volver al equi librio debe subir el precio de los bonos. d) Aumenta la demanda de dinero para realizar transacciones y. al no variar la ofer ta monetaria, hay un exceso de oferta de dinero y desciende el tipo de interés. a) b)
4.
¿Cuál de las siguientes afirmaciones es correcta? La IS se desplaza hacia la derecha cuando: a) Al tipo de interés inicial, aparece un exceso de demanda en el mercado de bienes. b) Al tipo de interés inicial. aparece un exceso de oferta en el mercado de bienes. e) Aumenta el tipo de interés. d) Disminuye el tipo de interés.
5.
¿Cuál de las siguientes afirmaciones es correcta? La L\;/ se desplaza hacia abajo cuando: a)
b) e)
d)
Aumenta el nivel de renta. Disminuye el nivel de renta. Al nivel de renta inicial, aparece un exceso de demanda en el mercado de dinero. Al nivel de renta inicial, aparece un exceso de oferta en el mercado de dinero.
El modelo /S-LM
6.
103
Observe el siguiente gráfico correspondiente al modelo IS-LM:
LM
y
(i) Señale el punto en el que existe exceso de demanda en el mercado de bienes y ex ceso de oferta en el de dinero ..
a) b) 2 e) 3 d) 4
(ii) Señale a partir de cuál de los cuatro puntos de desequilibrio señalados es correc to afirmar: «Existe un exceso de oferta de dinero que reducirá el tipo de interés, equili brando el mercado de dinero pero no el de bienes, que registra un exceso de demanda. Posteriormente, aumentarán los niveles de renta y producción. elevando la demanda de dinero y el tipo de interés hasta alcanzar el equilibrio final (punto O)». a) b) 2 e) 3 d) 4
iii) Partiendo de la situación de equilibrio inicial descrita por el punto O. un incre mento del gasto público acompañado de una reducción de la oferta monetaria podría conducir a la economía al punto de equilibrio final: a) b) 2 e)
3
d) 4 7.
¿Cuál de los siguientes procesos de ajuste es correcto en el modelo /S-LW? a)
Un descenso de la inversión autónoma reduce la demanda agregada y la renta, y hace aumentar el tipo de interés.
104
Macroeconomía
b)
Un incremento en la cantidad de dinero produce una caída del tipo de interés y un aumento de la demanda agregada que hace crecer la renta. Conforme ésta aumenta. el tipo de interés se elern.
e)
Un incremento de la cantidad de dinero produce una disminución del precio de los bonos. con el consiguiente aumento de la imersión y la renta.
d)
Un incremento del gasto público hace crecer la demanda de saldos reales. indu ciendo un aumento de la inversión y la renta.
e)
Una reducción de la cantidad de dinero incrementa el tipo de interés y disminuye la demanda agregada. lo que provoca un descenso de la demanda de saldos reales y con ello aumentos adicionales del tipo de interés.
POLÍTICA FISCAL 8.
En el contexto del modelo IS-L.\/. suponga que el Gobierno decide aumentar el gasto público. En el equilibrio final: a)
Han aumentado los niveles de ahorro e imersión.
b)
Se han reducido los niveles de ahorro e irnersión.
e)
El déficit P0blico ha permanecido constante. Ha aumentado el superáYit prirndo (S - 1). y el nivel de inversión ha quedado indeterminado.
d)
9.
10.
En el modelo IS-L.'vl. a partir de una situación de equilibrio aumentan los impuestos. En el nuevo equilibrio: a)
Han descendido la inversión y la renta.
b)
Ha aumentado el tipo de interés.
e)
Han descendido el ahorro y la inversión prirndas en la misma cuantía.
d)
Se ha reducido el déficit público.
En el contexto del modelo IS-L.'vl. suponga que el Gobierno decide llevar a cabo una reducción equilibrada del presupuesto (VG = VT). En el equilibrio final: a)
Aumentan los niveles de ahorro e inversión en idéntica cuanfía.
b)
Se reducen los niveles de ahorro e inversión en la misma magnitud.
e)
El nivel de inversión queda indeterminado.
d)
El nivel de consumo queda indeterminado.
POLÍTICA MONETARIA 11.
En el modelo 1 S-L.'vl el banco central aumenta la oferta monetaria. En el nuevo equi librio: a) b)
e) d)
El ahorro ha aumentado y la irnersión ha disminuido. El déficit público y la inversión han permanecido constantes. Han aumentado el ahorro. el consumo y la renta. Ha disminuido la inversión.
t
El modelo /S-LM
12.
En el modelo IS-L.\l el banco central ele,a la relación reser,as-depósitos. En el nue,o equilibrio: a) b)
e) d) 13.
105
Han disminuido la renta. el consumo y la inYCrsión. Han disminuido la renta y el consumo. y ha aumentado la in,ersión. Ha aumentado la capacidad de financiación del sector privado(S - 1). Durante el proceso de ajuste ha aparecido un exceso de demanda en el mercadu de bienes.
En el contexto del modelo IS-L.\l. señale cuül de las siguientes perturbacione� reduce el ni, el de renta y aumenta el tipo de interés: a) b)
e) d)
Lna reducción del coeficiente rescr,as depósitos(/)) por ¡x,rte del banco central. Cna reducción de la relación efectin) depósitos(el deseada por el públicn. Lna compra de bonos en el mercado abierto por parte del banco central. Lna reducción de la base monetaria(Hi Jllli' parl\: del b:rnco central.
OTRAS PERTURBACIONES 14.
En el modelo IS-L.\l. como resultado de un periodo de auge en el que todo ,a bien. b, emrresas deciden inYCrtir müs y las economías doméstica, alwrrar menos. Suponien do que en ambas decisiones se trata de idéntica cuantía. en la nue,a situaciói1 de t'qui Iibrio: La renta , la in,ersión necesariamente aumentan. b) La renta y la inwrsión permanecen constantes. e) La renta aumenta necesariamente. aunque el ni,el de irnersión queda indetermi nado. d) La renta queda indeterminada. aunque el ni,el de in,ersión necesariamente aumenta. a)
15.
En el contexto del modelo IS-L.'11. suponga que todo el mundo decide ahorrar una proporción mayor de su renta. En el equilibrio final: a) b)
e) d) 16.
Aumentan el ahorro y la imersión en iguai cuantía. Disminuyen el ahorro y la irnersión en igual cuantía. El ni,el de ahorro permanece constante 1paradoja del ahorro). Los niYe!es de ahorro e i1wersión quedan indeterminados.
En el modelo JS-L.\l. cmíl de las siguientes afirmaciones es incorrecta: Tras un aumento del gasto público. el tipo de interés sufre un aumento progresi, 1) a lo largo del período de ajuste. b) Tras un aumento de la oferta monetaria. el tipo ct_e interés sufre una sobrerreac ción. Primero tiene un fuerte descenso. y posterim-mente un aumento que lo deja. sin embargo. por debajo del niYCl inicial. e) Tras una disminución del consumo autónomo. el tipo de interés sufre un descenso progresirn a lo largo del proceso de ajuste. d) Tras una disminución exógena de la demanda de dinero. el tipo de interés sufre una sobrerreacción. Primero registra un fuerte aumento. y posteriormente una disminución que lo deja. sin embargo. por encima del ,·alor inir:ial.
a)
106
Macroeconomía
POLÍTICA MIXTA 17.
En el modelo IS-L\1. señale cuál de los siguié:ntes resultados es común tanto a una po lítica monetaria expansiva como a una política fiscal expansiva (11G o Vf). a) b)
e) d)
18.
En el modelo IS-L'vl. el Gobierno se plantea como objetivos reducir el déficit público manteniendo el nivel de producción constante. Para ello deberá: a) b) e) d)
19.
b)
e) d)
b)
e) d)
Aumentan el tipo de interés y la renta. El tipo de interés queda indeterminado. y aumenta el nivel de renta. Aumenta el tipo de interés, y queda indeterminado el nivel de renta. Desciende el tipo de interés, y aumenta el nivel de renta.
En el modelo IS-LM. un incremento del gasto público acompañado de una reducción de la relación reservas-depósitos por parte del banco central produce siempre: a) b)
e) d)
22.
El tipo de interés aumenta. permaneciendo constante el déficit público. El nivel de renta y el déficit público quedan indeterminados. El tipo de interés disminuye. y aumentan la inversión y la renta. Los niveles de consumo y renta quedan indeterminados. y el déficit público aumenta.
En el modelo IS-L\:1. a partir de una situación de equilibrio se produce una venta de bonos en el mercado abierto y un incremento del gasto público. Como consecuencia: a)
21.
Llevar a cabo un aumento equilibrado del presupuesto. Incrementar los impuestos y vender bonos en el mercado abierto. Incrementar los impuestos y comprar bonos en el mercado abierto. Reducir el gasto público y vender bonos en el mercado abierto.
En el modelo IS-L\l. suponga que un país lleva a cabo una política monetaria con tractiva y. adicionalmente. incrementa el subsidio de paro. ¿Cuál de los siguientes re sultados produce esta política mixta? a)
20.
Un aumento del superávit del sector privado (S - J). Un aumento del nivel de inversión. Un aumento del déficit público. Un aumento del nivel de consumo.
Una subida del consumo. Una mejora del déficit público. Una subida del tipo de interés. Una caída del tipo de interés.
En el modelo IS-LM, a partir de una situación de equilibrio aumenta el consumo autónomo. Si el propósito del Gobierno es mantener la renta. el consumo y la inver sión en sus niveles iniciales, deberá: Vender bonos en el mercado abierto. b) Aumentar el coeficiente legal de caja. e) Reducir el gasto público. 1:.'I Aumentar el nivel de impuestos. a)
El modelo IS-LM
23.
En el modelo JS-LH. un aumento de impuestos acompañado de una elevación del coefi ciente legal de caja. originará necesariamente: a) b)
e) d) 24.
107
Disminuciones del consumo y la inversión. Reducciones del consumo y el déficit público. Aumento del tipo de interés y caídas de la inversión y la renta. Una caída mayor en la inversión que en el ahorro.
En el contexto del modelo IS-L.\l. considere que. debido a los cambios en la tecnología bancaria. disminuye la relación efectivo depósitos. Si los gestores de la política económi ca tratan de que los niveles de renta. consumo e inversión no se alteren. deberán: Vender bonos en el mercado abierto y aumentar el nivel de impuestos. Aumentar el coeficiente obligatorio reservas 1depósitos. e) Reducir el gasto público. d) Comprar bonos en el mercado abierto y reducir los impuestos.
a) b)
25.
En una economía descrita por el modelo JS-LM. a partir de una situación de equillbrio el Gobierno reduce los impuestos y el banco central reacciona llevando a cabo una ven ta de bonos para mantener constante el nivel de renta. ¿Cuál de las siguientes afirmacio nes es correcta? La polítii;a monetaria que lleva a cabo el banco central no es la adecuada para mantener constante el nivel de renta. b) En el nuevo equilibrio. han aumentado el consumo y el déficit público. e) En el nue\'O equilibrio. han permanecido constantes la renta y el tipo de interés. d) En el nue\'O equilibrio. ha aumentado el consumo y han permanecido constantes el ahorro y la inwrsión. á)
26.
En una economía descrita por el modelo IS-Uvl. disminuye la relación efectivo-depósi tos. Si el Gobierno aplica una política fiscal dirigida a mantener constante el nivel de renta. en el nue\'O equilibrio. necesariamente política fiscal (variación de G o de f): a) b) e) d)
27.
Permanecerán constantes el consumo y el déficit público. Aumentará la inversión y se reducirá el déficit público. Aumentarán la inversión y el déficit público. Permanecerá constante el consumo. y se reducirá el déficit I?úblico.
Suponga una economía descrita por el modelo JS-LH. Partiendo de una situación de equilibrio. aumenta el gasto público. Señale la alternativa correcta comparando el equi librio final con el inicial: Si se aplica simultáneamente una política monetaria expansiva para mantener cons tante el tipo de interés. aumentará el consumo privado y no variará la imersión. b) Si las autoridades monetarias mantienen constante la cantidad de dinero. aumenta rán el consumo y la inversión. e) Si la sensibilidad de la demanda de dinero a las variaciones del tipo de interés es in finita (trampa de la liquidez). aumentanín el consumo y la inversión. d) Si se adopta simultáneamente una política monetaria contracti\ a para mantener constante el nivel de renta. permanecerán inalterados el consumo privado y la in versión.
a)
EL MERCADO DE TRABAJO
OBJETIVOS <
l. Conocer los conceptos de población activa, ocupada y en paro, y sus correspondientes tasas. 2. Familiarizarse con los flujos entre estados del mercado de trabajo. 3. Explicar la relación entre producción, empleo, salarios y precios. 4. Comprender los efectos de cambios en la tasa de paro sobre el com portamiento de los trabajadores en el mercado de trabajo. 5. Captar el papel que desempeñan en los resultados de la negociación salarial los elementos institucionales y estructurales del mercado de trabajo. 6. Establecer una ecuación de salarios rrionetarios negociados en un en torno no competitivo, en el que éstos dependen del nivel de precios esperado, la tasa de paro y las variables estructurales del mercado de trabajo. 7. Introducir una ecuación de precios que, en un contexto no competiti vo, explica cómo las empresas los fijan añadiendo un margen sobre los costes laborales unitarios. 8. Describir el equilibrio del mercado de trabajo como una situación en la que las decisiones de trabajadores y empresas son coherentes: la ecuación de salarios es compatible con la de precios. 9. Distinguir entre el equilibrio a corto plazo (cuando los precios espera dos difieren de los existentes) y a medio plazo (cuando las expectati vas son correctas). 10. Introducir los conceptos de tasa natural de paro y nivel natural de empleo, que son los del equilibrio a medio plazo. 11. Analizar los efectos de cambios en el margen de beneficios, que afec tan tanto al salario real como a la tasa natural de paro. 12. Estudiar los efectos de cambios en las variables institucionales del mercado de trabajo que, en el contexto del modelo elaborado, afectan a la tasa natural de paro pero no al salario real.
112
Macroeconomía
ÍNDICE l. 2.
Introducción. Supuestos y ecuaciones del mercado de trabajo: Relación producción-empleo. - Ecuación de salarios monetarios. - Ecuación de precios. 3. Funcionamiento del mercado de trabajo. La tasa natural de paro. 4. U na representación alternativa del mercado de trabajo: el niYel de em pico natural. Ejercicios resueltos
- El 5.1 es un ejemplo numérico que sirve para determinar los valores de equilibrio del salario real y la tasa natural de paro. - El 5.2 estudia cómo afectan al equilibrio en el mercado de trabajo los cambios en los factores estructurales y en el margen de beneficios. Preguntas tipo te�t
RELACIÓN FUNDAMENTAL
ECUACIONES
SUPUESTOS 0 PRODUCCIÓN-EMPLEO • Rendimientos constantes a escala
CONDICION::S DE EQUILIBRIO
iY=AN
(D DETERMINACIÓN DE PRECIOS • Mercados imperfectos (mark-up sobre CLU)
--r i
'w P=(1 +.u) · A
L •
'-:-.11
U .. =
1-
N:
M.TRABAJO
OTROS MERCAIJOS
• Real
PERTURBACIONES
PERTURBACIONES
1//
) z. A ,u
N( "i' N,)-
,--------- PS
ws
I
1
P( = p e ¡
Revisión salarial: _, p e P = pe
=
Eq. a M.P.
A. N > N,,. u< U P > pe • pe _, • W _, • p
=
Revisión salarial
1 O.
u
• Nominal
i
t __. t t/
---• W
N= N,..
0•
:v
PA P"F(u. z¡ =:;---:-
FUNCIONAMIENTO
GRÁFICO
1 + .11
A
F(u.z¡=� 1 +u • Nominal
e ( N ) ' w=PF-1--::-.Z.
---+- u-=1- f'J_ L
DEF'INICIÓN DE TASA NATURAL DE PARO (EQUILIBRIO A M.P.) '
A
• Real
1;'=P'F(� :l
G) DETERMINACIÓN DE SALARIOS • Ley de oferta y demanda ( u . w) • Poder de negociación trabajadores • Salarios de eficiencia...
w=P'F(1--� z)
L
B. N u,. P < p e = Revisión salarial: ' pe _, , W _, • p
1
PERTURBACIONES N
• Productividad de N • Margen: • Estructura del m. trabajü:
A
z
',
114
Macroeconomía
Hasta ahora considerábamos dado el nhel de precios de los bienes (P = P). lo que irnrlica suponer una curva de oferta agregada horizontal y dar todo el protagonismo a la demanda de bienes para determinar el nivel de producción y renta. En este capítulo y el siguiente va mos a hacer endógeno el ni,el de precios. Para ello. necesitamos modelizar una relación de oferta agregada que, junto a la demanda agregada (construida a partir del modelo IS-Uvl, que incorpora los mercados de bienes y financieros). determine simultáneamente la produc ción (Y) y los precios (P). Para obtener la oferta agregada incorporamos un nuevo mercado. el de trabajo. que jun to con la función de producción. nos va a permitir deducirla. Así. en el próximo capítulo po dremos relacionar conjuntamente los mercados de bienes. activos financieros y trabajo. Pe ro de momento Yamos a centrarnos en los supuestos básicos que necesitamos hacer para construir la oferta agregada.
Las tres .ecuaciones que se presentan a continuación son las que componen las relaciones básicas del bloque de-oferta. La idea de partida es que el niYe! de producción (Y) determina el nivel de empleo (:Y). Como éste implica una determinada tasa de paro (11). influye en el sa lario monetario negociado (W). que afecta a su ,·ez. en cuanto forma parte de los costes de producción. al nivel de precios (P) que fijan los empresarios. Se establece así una relación entre la producción y los precios. a la que denominamos oferta agregada:
RELACIÓN PRODUCCIÓN-EMPLEO Procede de una función de producción que considera al trabajo el único factor variable. y en la que se suponen rendimientos constantes a escala: Y= AX y donde A es una constante que representa la productiYidad media del trabajo. A = N. Una vez reordenada. la ecuación puede expresar el niYel de empleo ( N) que las empresas contra tan para satisfacer la demanda de su producto ( Y): 1 N=-Y A
(1)
ECUACIÓN DE SALARIOS MONETARIOS �l salario monetario se determina mediante negociación entre trabajadores y empresarios. Esta puede adoptar diversas modalidades -convenios colectivos. negociación atomizada (como la que se supone en un mercado competitivo). y otras variantes. como las explicadas por las teorías de los salarios de eficiencia y afines-. En concreto. suponemos una relación: W = Pe F(u. .:) + � +
(2)
El mercado de trabajo
115
en la que se aprecia que el salario monetario ( W). esta influido por: (i) La situación del mercado de trabajo que aproximamos por la tasa de paro. L-IV u=- -. donde Les la población activa y 1\' es el nivel de empleo. Por ejemplo. si L 100-95 hav• 100 trabaJ·adores (L=100). 95 de ellos ocupados. (!\'=95) ==> u = =5 % . 100 La idea es que el salario monetario depende inversamente de la tasa de paro. ya que cuando el empleo (!Y) es alto (y. dado[. el paro es bajo) los trabajadores tie nen más poder de negociación. y pueden. en consecuencia. demandar salarios mo netarios más elevados. (ii) Variables institucionales del mercado de trabajo (forma de la negociación. tipos de contrato. protección al desempleo. etc. ). que representamos genéricamente por ::. que recoge todas las características estructurales e institucionales que aumentan el poder negociador de los trabajadores sobre sus salarios. Por ejemplo. si disminuye el subsidio de paro, el coste de estar parado se hace mayor. lo que tenderá a redu cir el valor de :: y el salario monetario demandado para cada tasa de paro. (iii) Además. los trabajadores están interesados no en el número de billetes que cobran (el salario monetario. W). sino en su capacidad adquisitiva (el salario real. .H::',E). que depende del nivel de precios. Como al establecer el acuerdo salarial al comie11zo del período. no conocen cuál será el que efectivamente.existirá durante la vigen cia de sus contratos. lo aproximan por una expectativa (Pe) que incorporan en la negociación. para defender su salario real.
ECUACIÓN DE PRECIOS Suponemos que los empresarios fijan los precios en un contexto no competitivo. añadiendo un margen (¡I) a los costes variables medios de producción (WA). Esto es,
w
p = (1 + ¡l) -
(3)
A
Por ejemplo. con un salario W =
\
12-�
�:(,, !
hora� trabajo'
y una productividad
2 camisas A =- - - - - -. . el coste medio variable o coste laboral unitario (CL U) de producir hora de trabajo una camisa será:
w
-
A
12 € 1 hora 2 camisas 1 hora
6 € camisa
Si los empresarios establecen un margen ¡1 = 50 %. el precio que fijarán por camisa será P = (1 + 0.5) x 6 = 9 euros. El margen (JI), que suponemos dado. depende de variables como el grado de competen cia en el mercado de bienes. Será mayor cuando la estructura de los mercados permita situa ciones menos competitivas.
116
Macroeconomía
Juntando las Ecuaciones( 1 ¡ a(3). podemos establecer una relación p1oducción(Y)-pre cio (P) que configura la oferta agregada: 1 Y (!) . = - y
N +--Y
(2)
W = P"F ( 1 -
(3)
P=(l-u)-
w
.
.-l
.Y
\
L. ::)
� W+--N �
p +--W
El recorrido por las tres ecuaciones muestra que el ni,el de producción(Y) determina el ni ,el de empleo(\). debido a la relación tecnológica que hemos supuesto [Ecuación(!)]. El -
(
.\")
que niH�! de ocupación. dada la población actiY (LJ. genera una tasa de paro u = 1 � [ afecta al salario monetario [Ecuación(2)]. Este influye a su ,ez. a tra\és de los costes. en el 11i,el de precios(P) que fijan lo� empresarios [Ecuación(3)].
Las dos últimas relaciones pueden utilizarse para representar el equilibrio del mercado de trabajo. 1-.a Ecuación de precios(3) puede expresarse como: W
p
A J...L ,Ll
(4)
Indica que. dado el salcrio monetario (W). cuando los empresarios fijan los precios (P) determinan el salario real que están dispuestos a pagar. ele modo que sea compatible con la obtención del margen de beneficios (.u). Puede representarse esta relación como una línea horizontal(PS) en el Gráfico 5(a). De la Ecuación de salarios (2). suponiendo que el precio esperado s.e iguala al existente (P: = P) -lo que significa que los trabajadores no se equi,ocan al conjeturar el ni,el ele precios-. se puede obtener el salario real que demandan los trabajadores. a cada tasa ele paro. cuando negocian el salario monetario. H' = F(z�. �l p
(5)
Aquí se aprecia que el salario real demandado por los trabajadores disminuye a medida que étUl11enta la tasa de paro (u). debido a su menor poder de :1egociwjón. Esta relación se representa por la línea H'S en el Gráfico 5(a). En el equilibrio del mercado de trabajo. que a partir de ahora denominaremos de medio plazo. se cumplen dos condiciones: (i) El salario real hace compatibles las demandas salariales de los trabajadores y los objeti,os de los empresarios en la fijación de precios(obtener un margen ele benefi cios. ¡1). 1 iiJ El precio esperado se iguala al existente( P" = P).
El mercado de trabajo
117
WIP
A
PS
1 +.11
�ws
u
Gráfico 5(a)
En la tasa natural de paro (u), el salario real de ambas partes es compatible y las expectativas de precios correctas.
La tasa de paro correspondiente a este equilibrio se denomina tasa de paro natural (uJ. Analíticamente. se obtiene de las Ecuaciones (4) y(5). al hacerse compatibles las dos relacio nes y. por lo tanto. igualarse ambas expresiones del salario real: F(11". :l
.-1
= -. ¡ � ,ll
(6)
En el Grüfico 5.a. el equilibrio se representa en el punto O(intersección de WS y PS) con una tasa de paro 1111 A pesar de su nombre. esta tasa no tiene nada de natural, si se interpre ta esta palabra como algo ajeno a la 11C1t11rnle.::o de los mercados de trabajo y biene&. Las po siciones de las cunas de precios(PS) y salarios(WS) que la determinan. dependen de rnria bles corno la producti\idad del trabajo y el margen dé' beneficios(que afectan a la posición de la línea PS). así como de una serie de ,ariables institucionales(:). que subyacen a la ecua ción de salarios( WS). Por último. es mteresante obscr,ar que. bajo los supuestos realizados. el salario real se ,v ,v .-1 establece en la ecuación de precic,s. - = - - . Dados .-1 ·' ,. u. el \ alor de - está determina? 1 - ,ll P do. y no depende del ni\'Cl de producción y empleo. Es interesante retener esta implicación. porque aparecerá en argumentos posteriores. •
Si se reordenan las Ecuaciones( 2) y ( 31. podemos exponer una ,ersión alternati ,·a del merca do de trabajo. que desernpei1a un papel relc"s ante en el funcionamiento del modelo de oferta y demanda agrevdas. Teniendo en cuenta que L- \ 11=- - = L
\
L
118
Macroeconomía
al despejar el salario monetario en dichas ecuaciones. obtenemos:
(
W = peF 1 - N' z [ P-A W = -1 + 11 •
si suponemos
A = 1
)
=>
p W=--
1 + fl
(7) (8)
Cuando se representa la Ecuación (7) en el plano salario monetario (W)-empleo (N) -para lo que es preciso tomar como dado el precio esperado (Pe}--, se obtiene el Gráfico 5(b). En él se observa que, dado pe = P�. los trabajadores negocian en cada período una ta bla de salarios monetarios contingente a la situación del empleo(y el paro) en el mercado de trabajo. Puede verse que cuanto menor es el nivel de empleo (N) -y dada la población acti va([), mayor la tasa de paro (u}-- el salario monetario negociado se reduce, y viceversa. Así se recoge la idea de que el poder de negociación salarial(en términos monetarios) aumenta con el nivel de empleo y la correspondiente disminución de la tasa de paro. Decimos en tér minos monetarios porque. como hemos señalado. el salario real se determina en la ecuación de precios y no depende del nivel de empleo. w
Gráfico 5{b)
En cada periodo, con p e dado, se negocia una tabla de salarios monetarios que dependen positivamente del nivel de empleo.
Hay que observar que en esta ecuación (y en el gráfico correspondiente) se introduce cierto grado de rigidez nominal (o flexibilidad) del salario monetario al nivel de empleo en ca da período. Este supuesto, escondido tras la forma de la relación funcional F. es importante. porque implica que el salario monetario en el corto plazo(en cada período): (i) No es completamente rígido al nivel de empleo. Si lo fuese (W = W), estaríamos en un caso extremo y poco realista dentro de toda la gama de posibilidades(en el Grá fico 5(b). la línea sería horizontal). (ii) Tampoco es completa e instantáneamente flexible al nivel de empleo. Otro caso extremo y poco probable(en el gráfico, la línea sería vertical). Por lo tanto, suponemos cierta rigidez nominal del salario monetario que permite represen tar(aunque no se microfundamente) la situación más general. En el capítulo siguiente vere mos cómo este grado de rigidez nominal del salario monetario se traslada a los precios (P).
El mercado de trabajo
119
a través de la Ecuación (3), lo que influirá en la pendiente de la curva de oferta agregada en cada período. Si añadimos ahora la Ecuación (8), W = 1
+
- , que indica para cada precio (P) el salario Jl
monetario (W), que genera un salario real (W/P) compatible con el margen (¡1), y que no de pende del nivel de empleo, obtenemos el Gráfico 5(c). En él se representan varias situaciones posibles, que implican desplazamientos a lo largo de la ecuación de salarios, cuya posición viene determinada por unas expectativas de precios dadas (Pe) y unas variables instituciona les (z) del mercado de trabajo. w
W=
Pa
wa
1 + ,ll Po
Wo
pb
wb
Gráfico 5(c)
pg · F [1 - y , z]
Situaciones de equilibrio a corto y medio plazo en el mercado de trabajo.
(i) Si P = pe (por ejemplo, P O = P;), estamos en equilibrio a medio plazo en el merca do de trabajo. El nivel de empleo asociado es el natural (N11 ), correspondiente a la tasa natural de paro (u,J El precio existente coincide con el esperado. Además, el salario real exigido por los trabajadores coincide con el que están dispuestos a pa gar los empresarios para defender su margen. Puede ocurrir que esta situación no se produzca, y que et precio existente difie ra del que esperaban los trabajadores al negociar el salario monetario al inicio del período. (ii) P < pe_ Esta situación la muestra el punto B del gráfico, en el que Pb < P; = P 0. Como el salario real que están dispuestos a pagar los empresarios, y que debe ser compatible con la defensa del margen, está dado 1,
w p
1 +p
si cae el precio de los bienes que venden (Pb < P0 ), la única forma de mantener el salario real constante es disminuir el salario monetario que pagan (Wb). de forma que
1 A partir de la Ecuación (4). si suponemos que A = l.
120
Macroeconomía
Pero hemos visto en la Ecuación (7), W=
r-F(l -;, z)
que un menor salario monetario sólo será aceptado por los trabajadores (dado P� = P 0 ) cuando disminuya el nivel de empleo (N" < N,J Por consiguiente. P < p e <=> N < X,,. Ante esta situación. cuando los trabajadores (al final del período) adviertan que el precio existente (P) es menor que el que esperaban (P e). revisarán su expectativa a la baja y la llevarán a sus nuevos acuerdos salariales. Esto inducirá, como puede apreciarse en la ecuación de salarios, una disminución del salario monetario (W) para cada nivel de empleo. Gráficamente, la línea de la ecuación de salarios se des plazará hacia abajo. (iii) P > pe (punto A del gráfico. donde P ª > P� = P 0). En este caso. por un argumento similar, para mantener dado el salario real compatible con el margen. tiene que su bir el salario monetario en la misma proporción: (
Wa_ W0
Pª
P0
1 ) 1 +p
__
Este mayor salario monetario negociado por los trabajadores (dado P� = P 0 ) se corresponde con un nivel de empleo mayor que el natural (:Vª > N11 Por consi guiente, P > P (! <=> N > N,,. En esta situación, cuando los trabajadores adviertan que el precio existente (P) es mayor que el que esperaban (r). revisarán su expectativa al alza. Una vez incor porada en la revisión de sus convenios. inducirá un aumento del salario monetario (W) para cada nivel de empleo. En términos gráficos. la línea de la ecuación de sala rios se desplazará hacia arriba. ).
E:1 conclusión: (i) Cuando el nivel de empleo sea superior al natural (N > N,,). el salario monetario (W) tenderá a aumentar a lo largo del tiempo. (ii) Lo contrario ocurrirá cuando ,V < Nw Una consideración final. Todas las características relevantes del mercado de trabajo recogi das en este modelo se incorporan a la curva de oferta agregada que se presenta en el capítu lo siguiente. Podemos destacar dos de ellas: (i) Cuanto mayor sea la rigidez del salario monetario a las variaciones del empleo, y por lo tanto menor sea la pendiente de la línea representativa de la ecuación de sa larios, las mismas características tendrá la curva de oferta agregada de la economía. (ii) El mecanismo de ajuste dinámico que aparece en el mercado de trabajo, a través de los efectos que tiene sobre el salario monetario la corrección de errores en las ex pectativas (cambios en P", cuando P� =f. P 1 ), lo incorpora también la oferta agrega da y sus efectos se transfieren al conjunto de la economía.
EJERCICIOS 5.1.
En la representación del mercado de trabajo dada por las ecuaciones de salarios y pre cios, suponga que el margen de las empresas es µ = 5 %, y la ecuación de salarios es W=P(l - u), donde u es la tasa de paro. a) ¿Cuál es el salario real implicado por la ecuación de precios? b) ¿ Cuál es la tasa natural de paro, un? e) Si el margen que fijan los empresarios aumenta hasta µ 1 = 10 %, ¿qué sucede con un? Explíquelo en términos económicos y represente gráficamente esta situación. SOLUCIÓN
a)
A partir de la ecuación de precios: P
w
= (1 + ¡1) - , A
con A
=1
=>
w p
1+
,Ll
cuando el margen es ¡10
= 5%
=>
w p
1 = 0,95 1 + 0,05 1,05 =
Éste es el salario real compatible con su margen (¡1 0 ) que están dispuestos a pagar lo� em presarios. En el Gráfico 5.1 viene representado por la línea PS 0 (¡1 0 ). b) Como en la ecuación de salarios ya se supone que P = pe, para hallar u" se necesita además que los salarios reales que exigen los trabajadores coincidan con los que están dis puestos a pagar los empresarios. De la ecuación de salarios, W = P(l - u)
=>
De la ecuación de precios, hemos deducido que
-=1-u p
w
p 1 + fl Por tanto, cuando ambos salarios reales se igualan, se cumple que 1 1-un = -1 + fl
1 => un =1-- -- => u,, =1- 0,9 5 =5 % 1 + fl o
Visto de otra manera: como el salario real se determina en la ecuación de precios,
W 1 - = - - = 0 95 P 1 + fl o ' despejando u en la ecuación de salarios, tenemos:
w
- = 1-u p
=> u,, =1 - 0,95 =5 %
En el Gráfico 5.1 se observa cómo u,, se sitúa en el punto O, donde coinciden la ecuación de precios (PS 0 ) y la de salarios (WS).
122
Macroeconomía
WIP
1
it=
0, 95
PS0[.uol
( i \= 0, 1 9
ws
U�=
Gráfico 5.1
e)
.
9%
Un aumento del margen de beneficios aumenta la tasa natural de paro y disminuye el salario real.
Si p 1 = 10 %, el salario real que fijan los empresarios sería: W
1
1
-=- - = =091 ' P 1 + /l¡ 1 + 0,1 Por lo tanto. la nueva tasa de paro natural puede obtenerse despejando este salario real de la ecuación de salarios: w p
1 -u
=>
u;,
= 1 - 0.91 = 9 %
Esto es, al aumentar el margen disminuye el salario real (0.91 < 0.95) y aumenta la tasa de paro natural (9 % > 5 %). La explicación económica es que. ahora. el salario real compatible con el mayor margen es menor (; = 0,91). Como a la tasa de paro inicial. u,, = 5 %, los tra'bajadores exigen un salario real mayor (; = 0.95), son incompatibles los salarios demandados por los trabaja dores y los ofrecidos por los empresarios. Sólo a una tasa de paro más alta (u;, = 9%) los trabajadores aceptarán el salario real que están dispuestos a pagar los empresarios y habrá equilibrio a medio plazo en el mercado de trabajo. Gráficamente, la línea PS 0 se desplaza hacia abajo (hasta PS 1 ), y el equilibrio se alcanza en el punto 1, para u;,= 9 %. 5.2.
En el equilibrio del mercado de trabajo (representado por la ecuación de salarios y la de precios), se producen perturbaciones estructurales en el mercado de trabajo y en el com portamiento de las empresas en el mercado de bienes que dejan inalterada la tasa natural de paro. Esto puede deberse a: a)
Aumentos en el nivel de sindicación de los trabajadores y en el grado de oligopolio de las empresas.
El mercado de trabajo
123
b) Disminución de los índices de cobertura del seguro de desempleo e implantación de medidas para fomentar la competencia en el mercado de bienes. e)
Disminución de los costes de despido, sin que varíen las condiciones estructurales del mercado de bienes.
d)
Desmantelamiento de la negociación colectiva (liberalización del mercado de tra bajo) y de los órganos de defensa de la competencia en el mercado de bienes.
SOLL'CIÓ'.'/
Tanto la ecuación de salarios, W= peF(u, z) - + +
como la de precios, P = (1 + ¡i)W
incorporan una variable residual (z y ¡1, respectivamente) que sirve para recoger la influen cia de multitud de factores en el comportamiento de los salarios y los precios de la eco nomía. El carácter común que tienen ambas variables es captar, cada una en su ámbito, situa ciones de poder de mercado, que los alejan de la libre competencia. Así, en el mercado de trabajo, dadas las expectativas de precios de los agentes (?") y la situación de la economía. aproximada por la tasa de paro (u). las relaciones de poder entre los agentes que intervienen en la negociación salarial determinará el salario. En el mercado de bienes, dado el resultado de la negociación salarial (W), y por lo tanto los costes laborales unitarios en los que incu rren las empresas, los precios se fijarán dependiendo del poder que éstas tengan para aplicar un margen (¡I) sobre los costes laborales. El poder negociador de los trabajadores se recoge en la variable residual z, que depende de las condiciones estructurales del mercado de trabajo. Éstas son cambiantes en cada econo mía y en cada período. pero tienen una influencia indudable en los resultados de la negocia ción salarial. La interpretación de z como variable residual no se refiere a su pequeña influencia en la determinación de los salarios, sino a su carácter no limitado. En ella pueden incluirse tanto aspectos institucionales del mercado de trabajo incorporados en la legislación laboral (pro tección al desempleo, negociación colectiva, costes de indemnización por despido, etc.). como el grado de sindicación o argumentos basados en la productividad, el control del pro ceso de trabajo y los vínculos de clientela que se establecen en la relación laboral (teorías de los salarios de eficiencia, mercados internos de trabajo, etc.). En general, todas estas variables incluidas en z afectan a los flujos que se producen entre los estados de actividad, ocupación y paro, y por lo tanto al dinamismo del mercado de tra bajo (véase el Esquema 5.2). En la ecuación de salarios, las variables están definidas de tal forma que un mayor valor de z significa mayor poder negociador de los trabajadores sobre sus salarios. Algo similar ocurre con el poder de las empresas para fijar precios en el mercado de bie nes. Cualquier estructura de mercado que confiera poder o permita prácticas colusivas entre las empresas (que pueden ser en mayor o menor medida contrarrestadas por las legislacio nes y los órganos de defensa de la competencia) está recogida en ¡1. Esta variable incluye to do lo que pueda afectar positivamente al margen que aplican las empresas sobre los costes laborales unitarios para fijar los precios.
124
Macroeconomía
2
OCUPACIÓN
PARO
3
INACTIVIDAD
Esquema 5.2 Tipos de flujo: 1. Cambio de empleo (sin pasar por el paro o la inactividad). 2. Del empleo al paro (despidos, regulaciones temporales de empleo, bajas voluntarias). 3. Del paro al empleo (nuevas contrataciones, recontrataciones). 4. Del paro. a la inactividad (desanimados). 5. De la inactividad al paro (entrada en la actividad). 6. De la inactividad a la ocupación (entrada en la actividad). 7. Del empleo a la inactividad (jubilaciones y abandonos). (A) Reducen el empleo: 1 + 2 + 7. (B) Aumentan el empleo: 1 + 3 + 6.
}
Variación neta (disminución) del empleo: (A) - (B) = (2 + 7) - (3 + 6)
(C) Aumentan el paro: 2 + 5. Variación neta (aumento) del paro: } (C) - (D) = (2 + 5) - (3 + 4) (D) Reducen el paro: 3 + 4. Puede verse que el aumento o la disminución del empleo no tiene por qué coin cidir con la reducción o el incremento del paro. Esto es debido a los flujos de en trada y salida en la actividad.
Ya sabemos que cuando las expectativas de los agentes se cumplen -es decir, cuando el nivel de precios coincide con el esperado (P = P e}--, las ecuaciones de salarios y precios proporcionan dos expresiones distintas para el salario real:
w
- = F(u, z) p
w P
1 +
/l
Cuando ambas son compatibles, es decir, cuando las decisiones resultantes de la nego ciación salarial son coherentes con las que se derivan de la formación de precios, hay equili brio en el mercado de trabajo. A la tasa de paro de equilibrio que se obtiene se le denomina tasa natural de paro, en cuanto se deriva de la propia naturaleza de las cosas: las menciona das características estructurales de los mercados de trabajo y bienes. El Gráfico 5.2 muestra esas relaciones, para valores dados de z y ¡1. La expresión del sa lario real derivada de la ecuación de salarios indica la relación negativa que hay entre esta variable y la tasa de paro. Cuando la situación de la economía se deteriora sin que se modi fiquen las condiciones estructurales del mercado de trabajo (z 0 ), aumentarán los flujos de sa-
El mercado de trabajo
125
!ida de la ocupación y disminuirán los flujos de salida del paro (véase el Esquema 5.2). Por lo tanto, aumentará la tasa de paro, y al reducirse la capacidad de los trabajadores en la ne gociación salarial, se reducirá el salario real que demandan los trabajadores. Esto es lo que muestra la pendiente negativa de la ecuación de salarios en el Gráfico 5.2. W/P
w ->----- ----------------p
1 +
,11 0,J,0
I
w
P = F(u, z0)
�'-
u
Gráfico 5.2
Determinantes del salario real y de la tasa natural de paro.
El salario real derivado de la ecuación de precios indica el salario real que están dispues tas a pagar las empresas. Bajo los supuestos que se han hecho de productividad constante e igual a la unidad (A = 1 ), depende de las condiciones estructurales del mercado de bieryc, (¡10 ), y es independiente de la tasa de paro (u). La tasa de paro de equilibrio (u110) es la corre� pondiente al punto O, donde ambas relaciones se hacen compatibles. Cambios estructurales en los mercados de trabajo y bienes (expresados en variaciones J, z y ¡1) desplazarán esas relaciones. En concreto. todo lo que aumente el poder negociador dt los trabajadores sobre su salario (todo lo que eleve z) desplazará la curva de salarios haci¡¡ arriba. Todo incremento en el poder de mercado de las empresas para fijar los precios (aumen to de µ) desplazará la curva de precios hacia abajo. Con estos antecedentes, la elección entre las distintas alternativas propuestas resulta ha, tante sencilla. La alternativa (a) indica que aumenta el grado de sindicación de los trabaja dores. Esto elevará para cualquier situación cíclica del mercado de trabajo (nivel de 11) -;u poder de negociación salarial. Aumenta el valor de z, y la curva de salarios se desplaza hac¡a arriba. Pero también aumenta el poder de las empresas en el mercado de bienes (se eleva ,i, :_ y eso desplazará la ecuación de precios hacia abajo Por lo tanto. la nueva situación en L: que ambas relaciones son compatibles estará situada en el Gráfico 5.2. a la derecha y pe: debajo del punto O, y la tasa natural de paro será mayor que u110 • La alternativa, pues. no c. cierta. En el caso (b), la reducción de la tasa de cobertura del seguro de paro dejará a los traba jadores más desprotegidos en la negociación salarial. Se reduce el valor de z. y la curva d:: salarios se desplaza hacia abajo. En el mercado de bienes, las medidas dirigidas a incremen tar la competencia reducen el poder de las empresas para fijar los precios. La disminució1 ° deµ desplaza la curva de precios hacia arriba. El nuevo equilibrio en el mercado de trabaj,,. ·en el Gráfico 5.2, estará situado a la izquierda, y por encima del punto O. La tasa natural el: paro se habrá reducido, debido a la disminución del poder para fijar salarios y precios ei'. los respectivos mercados. Por lo tanto, la alternativa es falsa. La propuesta (c) plantea una disminución de los costes de despido. Esto reduce los co, tes de rotación en el mercado de trabajo, facilita que las empresas sustituyan trabajadores. )
126
Macroeconomía
quita a éstos poder en la negociación de sus salarios. La reducción del valor de z se manifes taría en el Gráfico 5.2 en un desplazamiento descendente de la curva de salarios, Como las condiciones estructurales del mercado de bienes no se alteran (¡1 permanece constante) y la curva de precios no se desplaza, el punto en el que ambas relaciones son nuevamente com patibles estará situado a la izquierda del inicial. La tasa natural de paro habrá descendido, y la alt'ernativa no es cierta. El único caso en el que es posible que la tasa natural de paro no se modifique es (d). Si se fracciona y desmantela la negociación colectiva, los trabajadores pierden el poder que se deriva de su cooperación (se reduce z). En el mercado de bienes, por su parte, el desmante lamiento de los órganos de defensa de la competencia facilita las prácticas colusivas entre empresas, y aumenta su poder para fijar precios con un margen superior sobre los costes la borales (aumenta ¡1). Esos movimientos descendentes de las curvas de salarios y de precios son los únicos, entre las alternativas presentadas, que pueden posibilitar (aunque no garan tizar) que la tasa natural de paro no varíe. Además, el salario real disminuye.
PREGUNTAS TIPO TEST MERCADO DE TRABAJO 1.
Si existe competencia perfecta en el mercado de bienes, entonces precios, P = (1 + ¡i)W, es igual a:
«µ»
en la ecuación de
a) Infinito b) p e) 1 d) o 2.
Un aumento de las prestaciones por desempleo. acompañado de la aprobación de una legislación antimonopolista que afecte al margen que cargan las empresas para fijar los precios, provocará en el mercado de trabajo: a) b)
Una disminución del salario real y un aumento de la tasa natural de desempleo. Un aumento del salario real, quedando indeterminada la tasa natural de desem pleo. e) Un aumento de la tasa natural de desempleo, quedando indeterminado el salario real. d) Un aumento del salario real y una disminución de la tasa natural de desempleo.
3.
Considere el siguiente gráfico, que muestra el mercado de trabajo de una economía que se encuentra inicialmente en una situación en la que la tasa de paro es igual a la natural (punto O): WIP
1 1 +µ
B
ws
a)
Si disminuyen de manera significativa los costes de despido podrá situarse en el punto A. b) Si disminuye el grado de competencia en el mercado de bienes podrá situarse en el punto B.
128
Macroeconomía
Si aumentan de manera significativa la tasa de cobertura y las prestaciones de de sempleo podrá situarse en el punto C. d) Si se reactivan y aumenta la eficacia de los órganos de defensa de la competencia en el mercado de bienes podrá situarse en el punto D. e)
4.
Considere el equilibrio del mercado de trabajo representado por las ecuaciones de sala nos:
y de precios:
w
p = (1 + ¡1) A
donde z recoge las variables institucionales que aumentan el poder de los trabajadores en la negociación salarial, ¡1 es el margen de beneficios, y A la productividad. Señale la respuesta incorrecta: Los cambios en la productividad modificarán la tasa natural de paro y el salario real. b) Cualquier reforma del mercado de bienes que logre modificar ¡1 afectará a la tasa natural de paro y al salario real. e) Los cambios en el nivel de precios esperado (Pe) modificarán el salario monetario, pero no el salario real. d) Cualquier reforma del mercado de trabajo que logre modificar z afectará a la tasa natural de paro y al salario real. a)
5.
El siguiente gráfico compara el mercado de trabajo de dos economías, en las que el comportamiento (la ecuación de precios) de las empresas es el mismo, y las ecuaciones de salarios (WA y WB, respectivamente) se diferencian sólo por el grado de rigidez nomi nal que presentan al nivel de empleo. En la situación inicial de ambas economías, N = N,, <=> pe = p a:
N,
El mercado de trabajo
a) b)
129
Hay mayor grado de rigidez nominal de los salarios en la economía A que en la B. Si el nivel de empleo fuese N 1 > Nn , el error en las expectativas (P e =1- P) sería el mismo en ambas economías. e) Si el nivel de empleo fuese N 1 > Nn' en el período siguiente el ajuste de las expecta tivas de precios sería más intenso en la economía A que en la B. d) Si el nivel de empleo fuese N 1 > N n' el error en las expectativas (Pe =1- P) sería me nor en la economía A que en la B, dada la mayor flexibilidad de ésta.
CAPÍTULO EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
6
OBJETIVOS
l. Captar el significado de equilibrio general (de todos los mercados) en una economía cerrada. 2. Determinar simultáneamente los niveles de precios y actividad econó mica, una vez abandonado el supuesto de precios fijos. 3. Derivar e interpretar la función de oferta agregada a partir del análisis del mercado de trabajo y la función de producción. 4. Obtener e interpretar la función de demanda agregada a partir de los mercados de bienes y financieros. 5. Integrar todos los mercados en el modelo de oferta y demand� agrega das y obtener los valores de equilibrio a corto y medio plazo de la pro ducción, el empleo, los precios, los salarios, el tipo de interés y los com ponentes de la demanda. 6. Analizar los efectos a corto y medio plazo de cambios en las políticas fiscal y monetaria, y de otras perturbaciones de demanda. 7. Explicar los efectos a corto y medio plazo de algunas perturbaciones de oferta (cambios en el margen de beneficios, en la estructura del mer cado de trabajo o en el precio de las materias primas importadas). 8. Destacar el m�canismo de ajuste automático que introduce en el mo delo la hipótesis de expectativas adaptativas y las posibilidades de ace lerar el ajuste mediante la política económica. 9. Mostrar cómo la eficacia de las políticas de demanda se ve amortigua da conforme se amplia el análisis, integrando sucesivos mercados (bie nes, dinero y trabajo).
132
Macroeconomía
ÍNDICE
l. 2. 3. 4. 5.
Derivación de la oferta agregada. Representación gráfica de la oferta agregada. La demanda agregada. Representación analítica del modelo de oferta y demanda agregadas. Funcionamiento del modelo ante una perturbación: disminución de la inversión autónoma.
Ejercicios resueltos
- El 6.1 y el 6.2 analizan los movimientos sobre las funciones de oferta y demanda agregadas y sus factores de desplazamiento. - El 6.3 expone los efectos a corto y medio plazo de una política moneta ria. - El 6.4 estudia cómo opera una política fiscal y los resultados que tiene. - El 6.5 compara la eficacia de las políticas monetaria y fiscal para reducir los tipos de ipterés a corto y largo plazo. - El 6.6 parte de una situación de equilibrio a corto plazo con paro y analiza qué opciones de política existen para retornar al pleno empleo. - El 6.7 analiza dos tipos de perturbaciones de oferta: el cambio en los factores estructurales del mercado de trabajo y en el margen de benefi cios. - El 6.8 reinterpreta el modelo para estudiar otro shock de oferta: el aumento en el precio de las materias primas importadas. - El 6.9 y el 6.10 se refieren a las posibilidades de utilizar la política eco nómica para lograr determinados objetivos. - El 6.11 recapitula el análisis realizado hasta ahora, y muestra los efec tos de una política fiscal expansiva en los distintos modelos (renta-gas to, IS-LM y OA-DA). Preguntas tipo test
( EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS) MERCADO DE BIENES Y DINER DEDUCCIÓN CURVA DA LM/ f o.) _ LM -
(F1M) (M\ LM
2. 'p}
l
1
r! 1
1
y
p
1
MERCADO DE TRABAJO: DEDUCCIÓN CURVA OA p P1
e OA P=P (1+¡i)(1-=,z) . L
.·
e p = Po
P2
w
R
T+µ P1 -- -- _ _J_ 1 1 P2 -----1---+--1
1
1
1
Y0
Y1
�--�
Po
r
:
Y2
Recoge relación: P--+ Y
DA
y
(1 P--+ i M/P--+ 1 i --+ i I --+ i Y)
Recoge relación: Y--+ P (dadoP e) (jY--+ i N--+ 1 u --+ i W --+ iP)
1. SiPr.¡, P1 (conP¡=P1 _1) = (OA se desplaza en el siguiente período)
2. ' Y> Yn, N > Nn , U< Un , P > p = (movimiento a lo largo de OA) e Revisión salarial en t+ 1: i p --+ i W--+ i P (OA se desplaza hacia arriba) e • Y< Yn , N < Nn , u> Un , P < p (movimiento a lo largo de OA) e Revisión salarial en t + 1: 1 p --+ 1 W--+ 1 P (OA se desplaza hacia abajo) e • Y= Yn, N = Nn, U = Un, P= p Equilibrio a medio plazo (cesa la dinámica) e
=
=
y '
DEMANDA AGREGADA: - (Los del modelo IS-LM)
(IS) (LM)
OFERTA AGREGADA - (Los del mercado de trabajo) - Expectativas adaptativas: P¡=P1 _ 1
ji
1 ¡
""·�------
Y=C(Y-T)+l(i, Y)+G 1 (DA) Y= v(.i. G. T.) M . p =L(1, Y)
.
N (Del. W) W=PºF 1-=.z) (. L (OA) P=Pº(1+¡i)F( 1-=,z) ' L , (Det. P) P=(1+ ¡i)W (con A= 1) 1 . y . I!
M.TRABAJO PERTUIIBACIONES
OFERTA AGREGADA
N( # Nn) -------. W _.. P( # P º)
t/
Revisión salarial: --, p e
G, T, C, !, PERTURBACIONES M.BIENES
L
t
i .__MIP M,L,
DEMANDA AGREGADA
y
p
y
1
W= P F(1 Ji, z) , L º
_!j_ f-----��-__l_' _ _ 1+ /l
[
- M. bienes (G, T, /, C) - M. dinero (M, L) • De OA: - M. trabajo (z, A, ¡1)
DA
w
PER'IURBACIONES M.DINERO
N
El modelo de oferta y demanda agregadas
135
El objetivo que perseguimos es construir un modelo de funcionamiento conjunto de los mercados de bienes, dinero y trabajo, en el que se determinen simultáneamente los niveles de equilibrio de precios (P) y renta (Y) de la economía (modelo DA-OA). Para lograrlo nece sitamos resumir el análisis del mercado de trabajo en una única condición de equilibrio (la función de oferta agregada, OA), y los mercados de bienes y financieros en otra (función de demanda agregada, DA), y estudiar a continuación cómo interaccionan todos los mercados de la economía.
Construimos la oferta agregada a partir de las ecuaciones básicas del capítulo anterior: (1)
Y= N (suponemos A= 1)
(2)
W = p e F ( 1 - �,
z)
j
(3) p = (1 + p)W Si sustituimos la primera en la segunda y ésta en la tercera, obtenemos: (4). P = ?"(1 � p)F ( 1 -
f, z)
expresión de la oferta agregada a corto plazo, que representa el nivel de precios (P) que fijan los empresarios para cada nivel de producción (Y) consistente con el equilibrio en el merca do de trabajo (dados A = 1, ¡1, [, z y p e). Podemos destacar dos de sus características: l.
Al aumentar la renta (Y) se eleva el nivel de precios (P). Esto se obtiene recorriendo las tres ecuaciones del bloque de oferta: Al aumentar la producción (Y), los empresa rios incrementan el empleo (N). Esto induce un mayor salario monetario negociado (W) porque, dada la población activa,[, representa una tasa de paro menor. La ele vación del salario, a través de su impacto en los costes, genera un aumento del precio de los bienes (P) que fijan los empresarios para defender su margen de beneficios (¡1). 2. Si aumentan los precios esperados (Pe), los precios efectivos (P) se elevarán en la mis ma cuantía (L'lPe = L'lP). Este efecto se produce a través de los salarios monetarios (Ecuación 2): si los trabajadores esperan precios más elevados, para defender su sala rio real exigirán salarios monetarios mayores. El aumento se traslada, vía costes, a los precios.
La relación de oferta agregada se representa en el Gráfico 6(a) mediante una curva con pen diente positiva, porque el aumento de la producción y del empleo eleva el nivel de precios. Está trazada para unos precios esperados dados (P; = P 0) y unos valores determinados de ¡1 ..,) y@En el gráfico se puede apreciar: (i) Cuando Y= Y11 <=> PO = P; (punto O): La producción y el empleo están en su nivel natural o de equilibrio a medio plazo, y los precios existentes coinciden con los que se conjeturaron al principio del período para negociar los salarios monetarios. La tasa de paro se encuentra en su nivel natural (u,.). (ii) Cuando Y2 < Y11 <=> P 2 < P; (punto 2): La disminución de la producción y del empleo provoca una reducción ya negociada del salario monetario (W2 < Wo), que induce una caída en el nivel de precios (P 2 < P 0). Además, como vimos en el. Capí tulo 5, al ser los precios efectivos menores que los esperados, al principio del perío-
136
Macroeconomía
do siguiente los trabajadores revisarán a la baja sus expectativas, lo que inducirá una caída de los salarios monetarios negociados, y, vía costes, de los precios. En términos gráficos, la curva de oferta se desplazará hacia abajo cuando la revisión salarial tenga lugar. (iii) Cuando Y 1 > Y,. � P 1 > P� (punto 1 ): El aumento de la producción y del em pleo genera un aumento ya negociado del salario monetario (W1 > W0 ), que origina una subida en el nivel de precios (P 1 > P 0). La revisión al alza de los precios espe rados por parte de los trabajadores provocará al principio del período siguiente un aumento del salario monetario y de los precios. En el gráfico, este ajuste dinámico se capta con el desplazamiento hacia arriba de la curva de oferta. p
La relación fundamental de la oferta agregada: dado P", el aumento del nivel de empleo y producción induce incrementos en los salarios monetarios y los precios.
Gráfico 6(a)
Por tanto, si aumentan los precios esperados (L1Pe > O), la curva de oferta se desplaza ha cia arriba, ya que es la forma gráfica de captar que ese aumento fuerza en la siguiente nego ciación salarial una subida del salario monetario, que se traslada (para cada nivel de empleo y renta) al nivel de precios (P). De forma análoga, una disminución de los precios esperados desplaza hacia abajo la curva de oferta. En resumen, la oferta agregada obtenida se deriva del equilibrio del mercado de trabajo. Indica que el nivel de precios (P) es una función creciente del nivel de producción (Y) y del nivel de precios esperado (Pe). Se representa (para cada p e) por una curva con pendiente po sitiva. Variaciones en pe la desplazan hacia arriba (,1,Pe > O) o hacia abajo (L1Pe < O).
El modelo de oferta y demanda agregadas
137
Establece una relación básica entre el nivel de precios y el de renta, compatible con el equili brio simultáneo en los mercados de bienes y dinero. Su expresión analítica se compone de las siguientes ecuaciones: IS:
Y= C(Y - f) + I(Y, i) + G M p = L(Y, i)
LM:
Su interpretación económica muestra cómo responde el gasto agregado a cambios en el nivel de precios. Si a partir de un equilibrio inicial en ambos mercados (punto O del Gráfi co 6(b) di�minuy� el nivel de precios (P 1 < P0), se origina un aumento de los saldos reales en M 0 M 0) . dinero (->P1 P0
i,
/S0[G0 , T0, ...]
p
DAo[M0, G0, T0, ... ] Y0
Y,
Gráfico 6(bl La relación fundamental de la demanda agregada: una caída en el nivel de precios aumenta los saldos reales en dinero, reduce el tipo de interés y aumenta la demanda de bienes.
138
Macroeconomía
A partir de aquí, los efectos son similares a los de una política monetaria expansiva en el modelo IS-LM: el impacto inicial en el mercado de dinero origina una caída del tipo de interés, que induce un aumento de la inversión en el mercado de bienes. Éste desencadena un efecto multiplicador en las industrias de bienes de consumo y de equipo, aumentando la producción de equilibrio. En términos gráficos, la economía pasa del punto O al 1 en el Gráfico 6(b) superior, y este mismo proceso se representa en el diagrama inferior, que es el de la demanda agregada. El proceso de ajuste lo captamos mediante un desplazamiento a lo largo de una curva de de manda agregada, que representa el efecto de una variación de los precios sobre el nivel de producción y renta compatible con el equilibrio simultáneo de los mercados de bienes y di nero (el paso del punto O al 1, en ambas partes del gráfico, es un ejemplo de ello). Además, cambios en la oferta monetaria (M), en la política fiscal (G, f) o en variables exógenas del sector privado, se reflejarán en desplazamientos de la función de demanda agregada. A esto se dedican varios ejercicios del capítulo. Podemos representar de forma compacta la relación de la demanda agregada mediante la expresión: Y= Y
(Mp' - - ) +
G, T, ... + -
Reunimos ahora todas las piezas para exponer el conjunto de ecuaciones del modelo, que constituye su estructura analítica. Esto nos permitirá, en el apartado siguiente, analizar de forma sistemática su funcionamiento ante una determinada perturbación. Para las dos pri meras ecuaciones (las demandas privadas de consumo e inversión) añadimos una forma fun cional lineal específica, que puede sernos útil en los ejercicios posteriores. (1)
C = C(Y-
n- C = C
(3)
Y= e+ I + G
(4)
p = L(Y,
o
+ C ¡ (Y- f)
Y= Y
(Mp' - - ) G, T, ...
i)
(5) Y= N e (6) W = p F ( 1 - �,
(7)
P = (1 + µ)W
( 8)
p� = pt -1
z)
Estas ecuaciones recogen hipótesis de comportamiento y condiciones de equilibrio de los distintos mercados, en las que se relacionan un conjunto de ocho variables endógenas, {Y, N, W, P, p e, C, I, i}, junto con una serie de variables exógenas, { C0, f, I 0, G, M, [, z, µ}. Tene mos, por tanto, ocho ecuaciones para determinar los valores de equilibrio de esas ocho va-
El modelo de oferta y demanda agregadas
139
riables endógenas, y en este modelo se necesitan todas las ecuaciones (que representan a to dos los mercados) para determinar el valor de equilibrio de cualquier variable endógena. En la Ecuación (8) suponemos que los trabajadores desarrollan, al comienzo del perío do, unas expectativas sobre el nivel de precios que creen estarán vigentes mientras duren sus convenios laborales, y las utilizan para negociar el salario monetario [Ecuación (6)]. el crite rio que emplean es considerarlas iguales al nivel de precios del período anterior (P7 = P1 1 ). Este supuesto. sin duda un poco tosco, se denomina expectativas adaptath"as. y será con frontado. en los Capítulos 7. 8 y 12, con otras hipótesis (expectativas racionales). _
Suponemos una función de inversión que tiene una forma lineal (1 = /0 + d 1 Y - d )). y ana lizamos el efecto de una disminución de la inversión autónoma (/1 < /0). Partimos de un equilibrio a medio plazo en todos los mercados [punto O de los Gráficos 6(c). 6(d) y 6(e)]: (i) En el de trabajo: Los salarios reales que demandan los trabajadores coinciden con los que están dispuestos a pagar los empresarios, y las expectativas de precios son correctas (P� = PO N = N,,). (ii) En el de bienes: La demanda que existe al nivel de precios PO coincide con la oferta (Y,J de equilibrio a medio plazo. Por tanto, la variación no deseada de existencias es nula. (iii) En los mercados financieros: Dada la riqueza financiera, la gente tiene la cantidad de dinero y bonos que desea tener.
=
En el primer período, una caída autónoma de la demanda de inversión (/1 < /0), si el nivel de precios permaneciera constante en P = P0, genera un impacto inicial en el mercado de bienes. En concreto, en las industrias de bienes de equipo. El exceso de oferta resultante induce una caída en el nivel de producción y renta en ese sector, que se amplifica a través del multiplicador sobre el consumo y la inversión, desplazándose la curva de deman da agregada a la izquierda. Este razonamiento es análogo al que utilizamos en el mo delo IS-LM.
Gráfico 6(c)
La evolución del salario monetario y del empleo durante el ajuste ante una perturbación contractiva de demanda (VT).
140
Macroeconomía P =P OAa[ � o]
p
P,=Po
O'
OA1 [PJ=P,] P,
1
------------�-----J----------F 1
Pp
1
1 1
OA1['1]
���������������---<�����---,�
Y,
Gráfico 6(d)
y
El proceso de ajuste de renta y precios ante una perturbación contractiva de demanda (v'/).
La disminución del nivel de renta en el mercado de bienes reduce la demanda real de di nero por transacciones. Dada la oferta monetaria en términos reales (M 0/P 0), el exceso de oferta de dinero induce una caída del tipo de interés (i� < i0), que, debido a su efecto expan sivo sobre la inversión y los consiguientes efectos multiplicadores sobre el conjunto de la de manda privada, amortigua el descenso de la renta. Esto se representa mediante el paso del punto O al O' en los Gráficos 6(d) y 6(e) (observe la correspondencia entre los puntos O' de ambos gráficos). En realidad, la economía, en este primer período, no va a situarse en el punto O', sino en el 1 de los Gráficos 6(c), 6(d) y 6(e). Para entenderlo, necesitamos describir el ajuste que tiene lugar en la economía, desde el punto O al 1, a lo largo de la curva de oferta OA 0 (dada para p� = Po ). Al disminuir la demanda de bienes, los empresarios se ajustan vía cantidades reduciendo el nivel de producción (Y1 < Yn), lo que requiere una menor demanda de empleo (N 1). El me nor empleo (N 1 < Nn) y el aumento correspondiente del paro, genera un salario monetario más bajo (W 1 < W0 ), como muestra el Gráfico 6(c). La cuantía de la disminución dependerá del grado de flexibilidad del salario monetario al empleo (captado gráficamente por la pen diente de la curva Nt) 1. La ecuación de precios, P = (1 + Jl)W, indica que, dado el margen (p), al disminuir los costes salariales los empresarios lo repercuten en una caída de precios (P 1 < P 0), como se aprecia en el Gráfico 6(d). Para completar el análisis de las interacciones que tienen lugar en este primer período hay que observar que la disminución de los precios aumenta la oferta monetaria en términos reales
(MP
1
>M
º),
lo que induce caídas adicionales del tipo de interés (hasta i 1), y desP0 plaza hacia abajo la curva LM [Gráfico 6(e)]. Esta disminución del tipo de interés (i 1 < i�) genera aumentos de la inversión y, vía multiplicador, de la renta, hasta situar la economía en el punto 1 de la JS 1 en vez de en el punto O'. Por tanto, los efectos a corto plazo sobre las variables endógenas experimentados en este primer período son: O
1 Denominamos, por comodidad, Ns a la ecuación de salarios, trazada en el plano W-N -Ecuación (6) del apartado anterior.
El modelo de oferta y demanda agregadas
141
LMo[Moff'o] LM, [MofP1 ]
ISo[fo]
y Gráfico 6(e)
Evolución de los tipos de interés ante una perturbación contractiva de demanda (V/).
• Paso del punto O al 1
-
-
=
{N, Y, W. P, i, C, 1, p e } l l l l l l l cte
Disminuyen los niveles de producción, renta y empleo. La economía se sitúa en desempleo. Se reduce el salario monetario (porque el menor nivel de empleo induce esa caída), y, vía costes, el nivel de precios. El salario real (W/P) queda inalterado, ya que sala rios monetarios y precios caen en la misma proporción (dado ¡1). La disminución de los precios genera un aumento de los saldos reales en dinero (M/P), y provoca una disminución del tipo de interés (i 1 < i 0) que estimula la de manda de inversión. Sin embargo, como argumentamos a continuación, en el nuevo equilibrio (punto 1) el nivel de inversión es menor que el inicial, pues predomina el efecto contractivo de la caída de la inversión autónoma y de la renta sobre el efecto expansivo induci do de la disminución del tipo de interés. Precisamente por eso la demanda de bie nes es menor en 1 que en O (Y 1 < Y,J El consumo también ha disminuido al hacer lo el nivel de renta. Aunque se reduce el nivel de precios efectivo, los esperado·s por los trabajadores permanecen inalterados (pe = P;) respecto a la situación inicial, porque debido al supuesto de expectativas adaptativas realizado sólo se revisan al comienzo del si guiente período, cuando se realice la nueva negociación salarial. Los efectos sobre la composición de la demanda y la capacidad/necesidad de finan ciación son: Y= C(Y - f) + !(Y, i) + G l + l + cte. l = (S - 1) = (G - T) l - l = cte.
=
VS = VI
Aquí se ve con claridad que la inversión ha disminuido en este primer período: el sector público no modifica su capacidad de financiación. Por tanto, en equilibrio, el sector privado también debe mantenerla inalterada. Como el ahorro privado ha disminuido al hacerlo el nivel de renta, la inversión tiene que disminuir en la mis ma cuantía que el ahorro.
142
Macroeconomía
El equilibrio a corto plazo, no es una situación en la que la economía permanecerá, ya que ahí P 1 < P� = P0. Esto es. las expectativas de precios que al principio del período 1 forma ron los trabajadores para negociar el salario monetario y así obtener un determinado sala rio real, han resultado erróneas. En la etapa siguiente (período 2), con la regla P� = P1 1, revisarán a la baja sus expec tativas de precios (P; = P 1). Cuando las incorporen en los contratos salariales (pues la ecuación de salarios monetarios depende de los precios esperados para mostrar que los tra bajadores están interesados en su salario real). disminuirán los salarios monetarios (W2 < W 1), y, vía costes, los precios (P2 < P 1 ). En los Gráficos 6(c) y 6(d), las funciones IVb y OA 0 se desplazan hacia abajo, hasta N� y OA 1 , pasando en ambos casos por el punto J. El motivo es que si los precios esperados para este período (P; = P 1) fueran iguales a los existentes (P2), la producción estaría en su nivel natural (Y= Y,, => N = N,J En realidad no ocurre así (P2 < P; = P 1). y por eso la eco nomía está en recesión (Y2 < Y,J Sin embargo. la caída de salarios monetarios y precios que tiene lugar durante el perío_
(lVI O
J\1
º)
> P¡ desplaza la p2 curva LM y disminuye el tipo de interés [i, < i 1 , en el Gráfico 6(e)], lo que estimula la de manda y la renta. Ésta aumenta a lo largo del período (Y2 > Y1), si bien la economía perma nece en recesión. A partir de aquí se genera un mecanismo de ajuste automático hacia el nuevo equilibrio a medio plazo (desde el punto 1 al F en los gráficos). que consiste en repetir durante varios períodos el argumento desarrollado entre las etapas 1 y 2: revisión a la baja de las expectati vas de precios que inducen caídas de los salarios monetarios y (a través de los costes) de los precios. Así van aumentando los saldos reales en dinero. y generan caídas de los tipos de interés que estimulan la demanda de inversión y (vía multiplicador) del consumo, la produc ción y la renta. De esta forma, el impacto recesivo inicial (la disminución de la inversión autónoma) se va corrigiendo gradualmente a través de la disminución de los tipos de interés, que bajan debido a la disminución gradual de salarios monetarios y precios que se genera durante la recesión (Y< Y,,). Para ver los efectos a medio plazo, una vez que se han realizado todos los ajustes, basta comparar el equilibrio inicial con el final (puntos O y F de los Gráficos 6(c) a 6(f)). do (W2 < W1 , P 2 < P 1 ) al aumentar los saldos reales en dinero,
=>
• Paso del punto O al F
{N, Y, W, P, C, !, i, p e ; cte.. cte.. l. l. cte.. cte.. l l
Además, el salario real no varía
disminuir los precios (M > M º). PF Po -
-
(Wº = WF), y aumentan los saldos reales en dinero al Po
PF
O
Ese resultado aparentemente paradójico (que una reducción autónoma de la inversión la deje inalterada a medio plazo) puede explicarse si se analiza el equilibrio en el mercado de bienes: Y= C(Y - f) + !(Y, i) + G
La renta no ha variado (es Y,,). Por lo tanto, la demanda (C + I + G) tampoco. Como el consumo (que depende de la renta), y el gasto público permanecen constantes, también se guirá constante la inversión. A medio plazo, el efecto contractivo inicial (caída de T) se ha corregido exactamente a través de una disminución del tipo de interés. Tampoco se ha alte rado a medio plazo la capacidad/necesidad de financiación entre sectores, (S - ]) = (G - f), ya que las cuatro variables implicadas permanecen constantes.
El modelo de oferta y demanda agregadas
143
p
P = Po OAa[ � ] P 1 =P o
P,
Y,
Gráfico 6(f)
y
Una perturbación contractiva de demanda (V/) reduce el nivel de renta a corto plazo y lo deja inalterado a medio plazo.
Sintetizando los efectos de esta perturbación con apoyo del Gráfico 6(d), observamos que a corto plazo, en el primer período (paso de O al 1 ), la caída de la inversión autónoma desen cadena una recesión (Y1 < Y,,). La economía responde básicamente ajustándose vía cantida des. con reducciones de la producción y el empleo, a la disminución de la demanda. El ajus te mediante la disminución de salarios monetarios y precios (W1 < W0 , P 1 < P0) es limitado de momento, debido a la rigidez parcial de los salarios monetarios al empleo, que se refleja en la pendiente de la curva OA 0 . Pero durante el proceso de ajuste automático hacia el nuevo equilibrio a medio plazo (paso del punto 1 al F) a través de un mecanismo de ajuste gradual de expectativas de pre cios a la baja, mientras siga la recesión (Y< Y,.) se genera una disminución secuencial de sa larios monetarios, precios y tipos de interés. Esto permite que la inversión y el resto de com ponentes de la demanda recuperen los valores que tenían en el equilibrio inicial. A lo largo de este proceso la economía está en recesión. Su duración depende de manera crucial del gra do de flexibilidad de salarios y precios. así como del mecanismo de ajuste de las expectativas de precios (Pe). A medio plazo, la caída de los precios en los distintos mercados (W en el de trabajo; P en el de bienes; i en el de dinero) restablece el equilibrio inicial, manteniéndose inalteradas las variables reales (producción, empleo y composición de la demanda). Para finalizar, dos advertencias: (i)
No se microfundamenta la mayor o menor flexibilidad de salarios y precios a las va riaciones del empleo y la producción en cada período. (ii) El supuesto de expectativas realizado (P� = P, _ 1 ) parece bastante tosco, ya que du rante todo el proceso de ajuste los precios existentes están sistemáticamente por de bajo de los esperados (P < p e). y los trabajadores no cambian esta regla de forma ción de expectativas.
EJERCICIOS 6.1.
A partir del modelo IS-LM, derive la función de demanda agregada. S0u;c1ó:s: El cambio fundamental que se introduce ahora. respecto al modelo IS-LM, es considerar va riables los precios. Queremos derivar una función de demanda agregada que establezca una relación entre los precios y la renta compatible con el equilibrio en los mercados de bienes (IS) · y dinero (LM). Para que exista equilibrio en el mercado de bienes. la oferta debe ser igual a la demanda planeada (consumo. inversión y gasto público). Esta condición viene representada por la función IS. El equilibrio en los mercados financieros implica que la oferta de dinero debe coincidir con la .demanda de saldos reales. Esto viene descrito por la función Uvf. Y= C(Y- T) + l(i. Y)+ G
(IS)
l\1 p = L(i. Y)
(LH)
Hemos representado las funciones IS-Uvf de forma genérica. En una repr�sentación más específica, tendrían cabida explícita los componentes autónomos del consumo y la inversión (C o, l o ). Con estos elementos vamos a deducir. en primer lugar. la función de demanda agregada (DA) y a explicar su pendiente. Finalizamos el ejercicio estableciendo las causas por las que puede desplazarse. a)
Derivación de la función de demanda agregada
Partimos de un equilibrio en ambos mercados (bienes y dinero). representado por el punto A del Gráfico 6.l(a). Hay que darse cuenta de que este punto está trazado para un nivel ini cial de precios (P 0) que, dada la cantidad nominal de dinero (M 0), determina unos saldos reales que mantienen en equilibrio los mercados financieros. Es decir, el punto A tiene como coordenadas un par de valores de precios y renta (P 0, Y0) tales que los mercados de bienes y dinero están en equilibrio. Por lo tanto, es un punto que pertenece a la función de demanda agregada que queremos derivar [Grafico 6.l(b)]. A partir de este equilibrio en ambos mercados, supongamos que disminuye el nivel de precios (P 1 < P 0). Al hacerlo. se incrementa la cantidad de dinero en términos reales
(!º '!º), 0
<
1
aparece un exceso de oferta de dinero y desciende el tipo de interés: la función
LMO se desplaza hacia abajo en el Gráfico 6.l(a). Los efectos que se producen en el modelo IS-LM ya son conocidos, y resultan similares a los de una política monetaria expansiva: han aumentado el consumo y la inversión, y por tanto la demanda agregada. El nuevo equilibrio se alcanza en el punto A' [Gráfico 6.l(a)], en donde vuelven a estar en equilibrio los mercados de bienes y financieros. Ahora, para un nivel de precios P 1 y una renta Y1 • Este par de valores conforman otro punto de la función de demanda agregada re presentada en el Gráfico 6.1(b). Si repetimos el proceso para otros niveles de precios, iremos obteniendo los diferentes niveles de renta y gasto que mantienen en equilibrio los mercados de bienes y dinero. La to talidad de estos puntos forma la función de demanda agregada. La curva que la representa tiene pendiente negativa. Al disminuir los precios (que aparecen en el eje de ordenadas), nos hemos ido moviendo sobre la función desde un punto A a otro A' situado a su derecha.
El modelo de oferta y demanda agregadas
145
(a)
o
y
(b) p
� ---------------� -------------
:
DA0
o • Gráfico 6.1 (a) y (b)
Y1
y
Derivación de la demanda agregada.
Es importante reseñar que el mecanismo de ajuste que nos ha permitido pasar de A has ta A' es similar al de la política monetaria, y constituye la relación básica que aparece reco gida en el esquema: V precios
= � oferta monetaria real =
V tipo de interés
Esquema 6.1
= � Inversión
jJ. � renta (vía multiplicador) jJ. � consumo � inversión jJ. � renta jJ.
146
Macroeconomía
b)
Desplazamientos de la demanda agregada (DA)
Las variables, distintas de los precios. que desplacen las funciones IS o L'v!. originan desplazamientos de la función de demanda agregada. La IS se traslada cuando se alteran el gasto público (G), los impuestos netos de transfe rencias (T). o los componentes autónomos del consumo y la inversión ( C 0, /0). Por su parte, la función L'v! puede desplazarse cuando el banco central modifica la cantidad de dinero en términos nominales (!\1). Todas estas posibilidades se incorporan en la ecuación de la demanda agregada, donde aparecen como argumentos, además del nivel de precios, las variables capaces de originar desplazamientos.
(�_p.ifJ )
Y = Y G, T,
C 0• I 0
+ - +
+
-i-
(e)
(d) p
- - - �,� A'
OA1 (G1 ) o Gráfico 6.1(c) y (d)
DA0 (G0 ) Y,
y
Desplazamientos de la demanda agregada.
El modelo de oferta y demanda agregadas
147
Vamos a analizar un ejemplo en el que se incrementa el gasto público (i:1G > 0). Parti mos de un equilibrio en los mercados de bienes y dinero -punto A del Gráfico 6.l(c)-y de una curva de demanda agregada (DA 0 ) que representamos en el Gráfico 6.l(d). Supongamos dado el nivel de precios (P 0 ). y que aumenta el gasto público (G 1 > G0 ). Debido a ello se incrementa la demanda agregada. y. vía multiplicador. la renta. Esto favo rece las demandas de consumo e inversión. Conforme crece la renta. aumentan la demanda de dinero y el tipo de interés, hasta alcanzar un nuevo equilibrio en todos los mercados (en el punto A'). A esta situación le corresponden los precios iniciales (P 0) y un mayor nivel de renta (Y1). En el Gráfico 6.l(d), el punto A' se encuentra a la derecha de la función de de manda agregada inicial. Por él pasará una función de demanda agregada (DA 1 ). que se ha desplazado hacia la derecha al aumentar el gasto público. En resumen, cualquier perturbación (distinta de la variación de los precios) que en el mo delo IS-LM origine incrementos del nivel de renta (i:1G, VT, 11M, i:1C0, Af0) desplazará la fun ció_!l de demanda agregada hacia la derecha. Las que generen descensos de la renta (VG. i:1f. VM. VC 0 , V/ 0 ) la moverán en sentido contrario. 6.2.
El siguiente gráfico muestra que se ha producido un desplazamiento de la función de oferta agregada desde OA 0 hasta OA 1 • p ""',,.// P1
�
OA0
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --::;/�-�,"...,,
1
y Gráfico 6.2
Señale la respuesta correcta:
a} En los puntos A y B el nivel de precios esperado (Pe) es el mismo, e igual a P0• b} En los puntos A y C el nivel de precios esperado (Pe) es el mismo, e igual a P 1. e} Si la economía se encuentra actualmente en el punto B, el próximo periodo la curva de oferta deberá desplazarse desde OA 0 hasta OA 1 • d) El desplazamiento desde OA 0 hasta OA 1 puede haber sido provocado indistinta mente por una reducción del margen empresarial (p) o por una disminución del sub sidio de desempleo (z). SOLLCIÓ'.\
El ejercicio trata de la distinción entre movimientos a lo largo de la función de oferta agre gada y desplazamientos de toda la función. Como sabemos. ésta se obtiene a partir de las ecuaciones de fijación de salarios y precios: W, = P, _ ¡F ( 1 - X, [ . ::. ) P,
= (1 +
¡l)W,
148
Macroeconomía
Basta sustituir la primera en la segunda y el nivel de producción (Y) por el de empleo (N). ya que (Y= N):
En el análisis gráfico del funcionamiento del mercado de trabajo debemos tener en cuen ta que, a diferencia de lo que ocurría en todos los modelos anteriores, la función de oferta agregada es una ecuación dinámica que se traslada a lo largo del tiempo siempre que la eco nomía no se encuentre en su nivel de equilibrio a medio plazo (Y= Y,., N = N 11 , P = p e). Es to implica que a la tradicional distinción entre variaciones endógenas (P, Y, W, N) y exóge nas (p, z), debemos añadir ahora los desplazamientos provocados por el paso de un periodo a otro. En consecuencia, debemos distinguir entre: 1.
Desplazamientos a lo largo de la función de oferta agregada, dado pe_ Se refieren al mecanismo de ajuste del mercado de trabajo, resumido en el esquema del capítulo y que sólo afecta a las variables endógenas de un periodo: �Y-�N-Vu-�W-�P
2. Desplazamientos de toda la función de oferta agregada, provocados por alteraciones en las variables exógenas incluidas en la función (¡1, z). Trasladan la curva. (Véanse los Ejercicios 6.7 y 6.8.) 3. Desplazamientos de toda la función de oferta agregada, provocados por el paso de un periodo a otro cuando P'i = P1 _ 1 =f. P1 . Al comienzo de cada nuevo periodo tendrá lu gar la correspondiente revisión salarial. Si la economía no se halla en una situación de equilibrio a medio plazo, caracterizada por Y= Y,., N = N11, y P = pe, los precios es perados (pe) deberán ser sustituidos por los del periodo anterior, lo que alterará el ni vel de los salarios y, en consecuencia, de los precios, y desplazará la funciónde oferta agregada. Es, por lo tanto, un nuevo mecanismo de ajuste endógeno del modelo. Podemos distinguir estos tres tipos de movimientos resolviendo el problema propuesto. Los puntos A y B corresponden a dos funciones de oferta agregada diferentes (OA 0 y OA 1 ), y sabemos que sólo cuando los precios coinciden con los esperados, la función de oferta pasa por Y,.. Como en el gráfico sólo hay dibujado un nivel de producción natu ral, las variables z y ¡1 están dadas y no han variado. No es posible que ambas funciones estén definidas para un mismo nivel de precios esperado (p e = P 0), ya que entonces. donde OA 0 pasa por B, P O debería ser igual a p e, y la producciórr (Y0 ) coincidir con la producción natural (Y11 ), y eso no ocurre. La respuesta es, pues, incorrecta. b) La posición de la oferta agregada se caracteriza por el valor que tomen sus variables exógenas (¡1, z) y su nivel de precios esperado (P e). En consecuencia, a lo largo de la cur va OA 1 esas tres variables tienen siempre el mismo valor, y la primera parte de la afir mación es correcta. Sin embargo, el nivel de precios esperado (Pe) de OA I no puede ser igual a P 1, ya que cuando p e = P i , la producción es Y 1 (=f- Y11), y sabemos que cuando los precios coinciden con los esperados, la función de oferta pasa por la producción na tural. La respuesta es incorrecta. De hecho, en el punto A ocurre que p e = P 0. e) En un punto como B, la producción está por encima de su nivel natural (Y0 > YJ, lo que significa que los precios son mayores que los esperados (P 0 > pe). Al comienzo del periodo siguiente se revisarán los salarios siguiendo la regla P� = P1 i, sustituyendo el antiguo nivel de precios esperado por el efectivo del periodo anterior, que en el caso del punto B es P 0. Si se elevan los precios esperados, suben también los salarios y los pre cios efectivos, y la curva de oferta se desplaza hacia arriba, pasando por la producción natural (Y11 ) sólo cuando los nuevos precios (P 0) coincidan con los esperados (Pe). Eso es precisamente lo que está recogido en el gráfico. La respuesta es correcta. a)
_
El modelo de oferta y demanda agregadas
d)
.· 6.3.
149
Cuando se alteran las variables exógenas del modelo (JI. :-). toda la función de oferta se desplaza. Sin embargo. una reducción del margen empresarial (JI) hace bajar los precios que fijan los empresarios para cada nivel de salario. y desplaza la función de oferta ha cia abajo. Por su parte. una reducción del subsidio de paro (;:;) es una perturbación es tructural del mercado de trabajo que disminuye los salarios y los precios y desplaza la oferta agregada hacia abajo (no hacia arriba). como indica el paso desde OA 0 hasta OA 1 . Además. cualquiera de estas dos perturbaciones desplazaría el niYel de produc ción naturaL lo que en ningún caso recoge el gráfico. En consecuencia. la respuesta es incorrecta.
En el modelo de oferta-demanda agregadas, partiendo de una situación de equilibrio en todos los mercados, donde la producción coincide con la natural, el banco central incre menta la cantidad nominal de dinero. Analice los efectos a corto y medio plazo sobre las variables del modelo, describiendo con detalle el proceso de ajuste que sigue la economía. SüLLCIÓ"i
Partimos de un equilibrio inicial. representado por el punto O en los gráficos. En el mercado de trabajo [Gráfico 6.3(d)] los salarios nominales (y reales) que desean los trabajadores coin ciden con los que e?tán dispuestos a pagar los empresarios. Además. los precios esperados coinciden con los existentes (P� = P0 ). y. por tanto. el nivel de empleo es el natural (]V,,). En el mercado de bienes. la demanda (al nivel de precios P0) se iguala a la oferta. y el niYel de producción es el natural (Y,J En los mercados de activos financieros la gente tiene la canti dad de dinero y bonos que desea mantener. El aumento de la cantidad nominal de dinero (:\1 1 > :\1 0 ) genera un exceso de oferta de dinero -desplazamiento de la Lvl O hasta L.'vf' en el Gráfico 6.3(b)-: desciende el tipo de interés incrementándose la inversión, la renta y la demanda agregada -se desplaza la fun ción DA 0 hasta DA 1 , en el Gráfico 6.3(a)-. A medida que aumenta la demanda agregada las empresas se ajustan vía cantidad (ellas fijan los precios basándose en los costes y el margen. y ninguno de los dos se ha alterado por el momento). incrementando la producción y la renta. Al contratar más trabajadores para aumentar la producción, deben pagar salarios monetarios más elevados. y. para seguir obte niendo los mismos beneficios, trasladarán íntegramente el incremento de costes a los pre cios. En términos gráficos. la economía se mueve sobre la función de oferta agregada, desde el punto O al l. Al incrementarse los precios, no se va a alcanzar el nivel de producto y renta correspon diente al punto O'. El aumento de precios reduce la oferta monetaria en términos reales -desplaza la función Uvl' hasta LM 1 , en el Gráfico 6.3(b)-, incrementa el tipo de interés y reduce la inversión y la renta. Nos movemos, en el Gráfico 6.3(a), desde el punto O' hasta el 1, situado sobre la función de demanda agregada. En el mercado de trabajo [Gráfico 6.3(d)], el nivel de empleo es mayor (N 1 > N,,). Los trabajadores (dados unos precios esperados, P� = P 0), para ofrecer más trabajo, piden un salario nominal más elevado, y las empresas están dispuestas a pagarlo. Los efectos a corto plazo sobre las variables del modelo aparecen en la primera fila del Cuadro 6.3. Puede verse que aumentan la renta y el empleo (la expansión depende de la pendiente de la función de oferta agregada). Permanece constante el salario réaL que, dada la regla de fijación de precios por parte de las empresas, sólo depende del margen de benefi cios (JI). Crecen enja misma cuantía salarios nominales y precios. y la cantidad de dinero en
(M)p
aumenta, ya que la política monetaria ha tenido un efecto expansivo _ sobre la renta, y esto implica necesariamente que 11M O > 11P 0. El déficit público no se ha al terado, y han aumentado el consumo y la inversión. términos reales
150
(a)
Macroeconomía
(b)
P OA0
i
LM2 (M,IR¿ ) LM1 (M1 /�)
(f>5=P0)
LM' (M,IF'a)
P5 =Po
o (e)
y
Yn
!So
o
y
y
Yn Y2 Y1 Y'
w
(d)
P5·F[1-tz) Y1 Y2
W2
Yn
W1 Po
Wo
o
o
[
N
Gráfico 6.3 La política monetaria tiene un efecto expansivo sobre la renta en el corto plazo. Durante el proceso de ajuste automático, a medida que crecen los precios va perdiendo efectividad. A medio plazo, la producción retorna a su nivel natural.
Cuadro 6.3 -
-
L1Mo
y
N
W/P MIP
p
pe
w
i
Y=C+I+G S-I=G-T
Corto plazo (O - 1)
i
i
cte.
i
i
cte.
i
l
i = i + i + cte.
i - i = cte.
P. ajuste autom. (1 - F)
l
l
cte.
l
i
i
i
i
l = l + l + cte.
l - l = cte.
i
i
i
cte.
cte.
cte.
-
Medio plazo (O - F)
cte. cte. cte. cte.
-
El modelo de oferta y demanda agregadas
151
En el punto 1 todos los mercados (bienes, financieros y trabajo) están en equilibrio, pero el nivel de empleo excede del natural (N 1 > Nn), y esto significa que las expectativas de pre cios son incorrectas: los precios esperados (Pi = P 0) son inferiores a los vigentes (P 1 ). Dada la regla de formación de expectativas (P� = P1 1 ), en la etapa siguiente (periodo 2) los traba jadores revisan al alza los precios esperados (P; = P 1) y piden salarios nominales mayores. En términos gráficos, la función de determinación de los salarios por parte de los trabajado res se desplaza hacia arriba [Gráfico 6.3(d}J. Al incrementarse los salarios nominales, aumentan los costes de las empresas, y éstas, para defender su margen de beneficios, fijan unos precios mayores a cada nivel de producto. Esto implica que se desplaza hacia arriba la función de oferta agregada inicial. La nueva curva, 0A 2 (P; = P 1), pasará por el punto C, ya que donde los precios esperados coinciden con los- reales, la producción está en su valor natural (P; = P 1 = Y2 = Y,J. Por tanto, el par de valores (P 1; Y11 pertenece a la función de oferta OA 2 . El incremento de los precios reduce (dado NI ¡ ) la cantidad de dinero en términos reales, desplazando la función LM 1 hasta LM 2, y haciendo que aumente el tipo de interés y dismi nuya la demanda agregada. El efecto expansivo sobre la renta y el empleo de la política mo netaria se va perdiendo debido al alza de salarios nominales y precios. Los resultados completos sobre las variables durante el proceso de ajuste automático aparecen en el Cuadro 6.3. Van descendiendo la renta y el empleo, mientras que el salario real permanece constante (no ha variado el margen de beneficios, ¡1). Al aumentar los pre cios va reduciéndose la oferta monetaria en términos reales y va creciendo el tipo de interés. Estos resultados d�l proceso de ajuste automático dependen, crucialmente, de la regla de formación de expectativas que hemos adoptado (P� = P1 _ 1). De nuevo, en el punto 2 todos los mercados están en equilibrio, pern las expectativas no son correctas: los trabajadores esperaban para. este segundo periodo unos precios, P 1 (P; = P 1 ), y los vigentes son mayores (P 2). Volverá a producirse una revisión al alza en los precios esperados, con resultados análogos a los que· acabamos de ver en el paso del periodo 1 al 2. Es decir, la renta y el empleo siguen descendiendo hasta que se alcanza un equilibrio a medio plazo en la economía, que implica no sólo que todos los mercados (bienes, dinero y trabajo) están en equilibrio, sino también que las expectativas de precios son correctas. Esto sucede en el punto F, donde la renta y el empleo vuelven a sus valores naturales. Si compa ramos el equilibrio inicial (punto O) con el final (punto F), obtenemos los resultados mostra dos en la última fila del Cuadro 6.3. En el medio plazo, la política monetaria expansiva pier de toda su efectividad, al aumentar los precios e_!! la misma cuantía en que se incrementó la M cantidad nominal de dinero ¡y.lvf = ¡y.p = p cte. . _
)
(-
)
Es ineficaz para afectar a las variables reales (renta y empleo); ya que todo el efecto ex pansivo se ha perdido debido al incremento de los salarios y de los precios. Además resulta neutral, al no afectar a la composición de la demanda (consumo e inversión), ya que en el equilibrio final el tipo de interés ha permanecido constante. El Cuadro 6.3 sintetiza los resultados que hemos ido obteniendo en el corto plazo, du rante el proceso de ajuste y en el medio plazo. Aunque lo relevante es el razonamiento eco nómico que subyace en ellos. Para finalizar el análisis de la política monetaria es interesante resaltar el papel que jue ga la pendiente de la oferta agregada. Ya sabemos que muestra la rigidez de los salarios no minales a las variaciones del nivel de empleo. Si son muy rígidos, obtendremos una función de oferta agregada con escasa pendiente -como OA 1 en el Gráfico 6.3(e)-. Cuando son · muy flexibles será muy inclinada (como OA 2 en el mismo gráfico). Si incorporamos la demanda agregada y, a partir del equilibrio a medio plazo. se aplica · una política monetaria expansiva (desplazamiento de DA 0 hasta DA 1 ), podemos observar que en el nuevo equilibrio a corto plazo los resultados sobre el nivel de precios y la re�ta real difieren según el grado de rigidez de los salarios. Cuanto más flexibles sean a las var_1a ciones del empleo. más se incrementarán cuando la política monetaria expansiva incentive
152
Macroeconomía
p
"'�DA 1
o Gráfico 6.3(e)
DA0
y
La eficacia de la política monetaria depende del grado de rigidez de los salarios nominales.
la renta y la ocupación. Como las empresas trasladan el incremento de costes a los precios, éstos se ·elevarán en 1,ma cuantía importante. La subida de precios actúa como amortigua dor del incremento de la producción y la renta que produce la política monetaria, ya que opera reduciendo la caída del tipo de interés y el consiguiente incremento de la inversión. De esta forma, cuando los salarios son muy flexibles. en el corto plazo la renta crece me nos y el nivel de precios aumenta más -punto 1' del Gráfico 6.3(e)- que cuando los salarios son rígidos (punto 1 del mismo gráfico). También surgen diferencias respecto al proceso de ajuste automático. Si el ajuste de los salarios es muy intenso, los precios se ajustarán con rapidez, y en pocos periodos se alcanza rá el nuevo equilibrio a medio plazo -representado por el punto F del Gráfico 6.3(e)-, donde la senda de ajuste va de 1' a F). Si los salarios son más rígidos, el ajuste será más len to. Tendrá que transcurrir más tiempo para que la economía alcance el nuevo equilibrio a medio plazo (la senda de ajuste va de 1 a F). En conclusión, la política monetaria expansiva resulta menos eficaz en el corto plazo si los salarios son muy flexibles. Además, pierde rápidamente su eficacia (el número de periodos durante los cuales la renta y el empleo superan sus niveles naturales es menor) cuando los salarios se ajustan con rapidez. 6.4.
En el modelo de oferta-demanda agregadas, partiendo de una situación de equilibrio en todos los mercados, donde la producción coincide con la natural, el Gobierno desea dis minuir el déficit, y para ello decide reducir el gasto público. Analice los efectos que se producen a corto plazo, durante el proceso de ajuste y a medio plazo. SOLUCIÓN
La economía se encuentra inicialmente en el punto O, donde todos los mercados (bienes, fi nancieros y trabajo) están en equilibrio, y la producción y el empleo coinciden con sus nive les naturales. Dicho de otra manera, los precios esperados coinciden con los existentes (P�=P 0 ). En el mercado de bienes, al disminuir el gasto público se reduce la demanda agregada y cae la renta, desplazándose hacia la izquierda la función IS 0 en el Gráfico 6.4(b). Esto pro voca un descenso en la demanda de dinero, y genera un exceso de oferta de dinero y de de manda de bonos que empuja a la baja al tipo de interés, amortiguando el impacto recesivo
El modelo de oferta y demanda agregadas (a)
153
P
o
Y1
Y2
Yn
OA1 (G1 )
y
(b) LMo (Po) LM2 (P2) io
i1
i2
Y1 (e)
Y2
Yn
IS1 (G1 )
y
w
P6·F(1-y;z)
l
e 1- N ; z ) :' P2·F y Wo W1 W2
o
1 1 1 1
Po
T+µ
1
•!:L 1
1 +11
!:L
: 1 +¡,
[
N
La política fiscal contractiva, en el corto plazo, reduce el déficit público, pero tiene un efecto depresivo sobre la renta. Durante el proceso de ajuste, la economía se va recuperando al caer los precios. A medio plazo, se ha reducido el déficit público y la renta vuelve a su nivel natural.
Gráfico 6.4
154
Macroeconomía
inicial del descenso del gasto público. Así. en el modelo IS-L.\l la demanda agregada y la renta descienden hasta el punto O' -se desplaza la función DA 0 hasta DA 1 • en el Gráfico 6.4(a)-. A medida que desciende la demanda agregada. las empresas se ajustan reduciendo la producción. Contratan menos trabajadores. que aceptan salarios monetarios más bajos. Al bajar los costes de las empresas, pueden seguir obteniendo idénticos márgenes de beneficio fijando precios menores. Este ajuste implica el paso del punto O al 1 sobre la función de ofer ta agregada. en el Gráfico 6.4(a). La reducción de los precios posibilita que la demanda agregada y la producción no des ciendan hasta el punto O'. Su caída incrementa la cantidad de dinero en términos reales. con lo que aparece un exceso de oferta en el mercado de dinero y desciende el tipo de interés. in centi\'ando la imersión y atenuando la caída inicial de la demanda agregada. En el Gráfico 6.4(b) la currn L.\! 0 se desplaza hacia abajo, hasta L\/ 1. Este ajuste en los mercados de dine ro y bienes lo recoge también el Gráfico 6.4(a), cuando la economía se mueve del punto O' al 1 sobre la función de demanda agregada. En el mercado de trabajo [Gráfico 6.4(c)J, el nuevo equilibrio a corto plazo se logra con un nivel de empleo menor que el natural (N 1 < N,), y aceptando los trabajadores un salario nominal más bajo. El conjunto de efectos a corto plazo viene recogido en el Cuadro 6.4. Cabe destacar que se consigue reducir el déficit público a costa de disminuir los niveles de producción y em pleo. El salario real permanece constante (sólo depende del margen de beneficios, p), y el efecto sobre la inversión es ambiguo. ya que la caída de la renta tiende a reducir ésta. pero el descenso del tipo de interés actúa en sentido contrario. Cuadro 6.4
VG0 Corto plazo
(O - 1)
P. ajuste autom. (1 - F)
Medio plazo
(O - F)
y
l
N
WIP MIP
p
pe cte.
l
cte.
i
cte.
i
l
l
cte. cte. cte.
i
l
l
i
i
l
w
i
Y=C+I+G
S-l=G-t
1
l
l =l+'?+l l- ? =l - cte.
l
l
i = i + i + cte.
l
l
cte. =cte. + i +l cte. - i =l - cte.
l
!
.
i - i = cte.
Veamos cómo se origina el proceso de ajuste automático. En el punto 1 se ha alcanzado un nuevo equilibrio a corto plazo. Sin embargo, la economía no va a permanecer en él. La política fiscal ya no actúa. pero el nivel de empleo está por debajo del natural (N 1 < N,¡), y esto significa que las expectativas de precios no han sido correctas: los esperados (P� = P 0) son superiores a los vigentes (P 1). Los trabajadores en el período 2 revisarán a la baja los precios esperados (P; = P 1) y negociarán salarios nominales menores. La función que nos muestra la fijación de salarios por parte de los trabajadores se desplaza hacia abajo [Gráfi co 6.4(c)]. Al descenderlos salarios nominales caen los costes empresariales. y las empresas pueden fijar precios menores y seguir obteniendo los mismos márgenes de beneficios. Se desplaza hacia abajo la función de oferta agregada OA 0 hasta OA 2 . Esta nueva función pasará por un punto como el C, pues en él se cumple que los precios esperados coinciden con los reales y la producción alcanza su nivel natural (P; = P 1 <=> Y= Y,J.
El modelo de oferta y demanda agregadas
155
Nos situamos en el punto 2. donde el descenso de los precios ha estimulado la economía. Al bajar hasta P 2 ha aumentado la cantidad de dinero en términos reales. ha descendido el tipo de interés. y se han incrementado la inversión y la demanda agregada. El análisis del proceso de ajuste muestra cómo el efecto recesivo de la política fiscal res trictiva se va atenuando debido al descenso de los salarios nominales y de los precios. En la segunda fila del Cuadro 6.4 se observa que. durante el proceso de ajuste automático. van creciendo la renta y el empleo, manteniéndose constante el salario real. El impacto expansi vo sobre la renta viene explicado por el crecimiento de la inversión y el consumo. Si observamos el punto 2 en los gráficos, vemos que todos los mercados están en equili brio. pero las expectativas siguen sin ser correctas: los precios esperados por los trabajado res para el periodo 2 (P� = P 1 ) son superiores a los \igentes (P 2 ). Se producirá una revisión a la baja de los precios esperados, con resultados similares a los que hemos analizado en el periodo 2. El proceso de ajuste automático concluye cuando la economía alcanza un equilibrio a medio plazo. en el que todos los mercados se rncían y los precios coinciden con los espera dos. Es decir. la renta y el empleo vuelven a sus niveles naturales. Esta situación viene des crita en los gráficos por el punto F. Comparando el equilibrio inicial (punto 0) con el final (punto F) obtenemos los resulta dos a medio plazo que se muestran en el Cuadro 6.4. Cabe destacar que la política fiscal res trictiva consigue reducir el déficit público sin generar una recesión (descenso de la renta). Esto se debe a que la caída de los precios y los tipos de interés posibilita que se incremente la inversión en la misma cuantía en que se redujo el gasto público. Al igual que vimos en el Ejercicio 6.3 con la política monetaria, queda claro que el im pacto recesirn de la política fiscal restrictiva en el corto plazo será mayor cuanto más rígidos sean los salarios nominales. Además, el proceso de ajuste automático tomará más tiempo cuando los salarios presentan una alta rigidez. ya que en este caso será más lento el descenso de los salarios nominales y. por tanto, de los precios para que la economía retorne al pleno empleo. 6.5.
En diversos países, el banco central y el Gobierno polemizan a menudo acerca de quién es el responsable de reducir los tipos de interés para incentivar la economía. La autori dad monetaria recomienda al Gobierno disminuir el déficit público, mientras que el Go bierno apela al banco central para que instrumente una política monetaria más expansiva. Discuta en el modelo de oferta y demanda agregadas esas argumentaciones. Para el razonamiento, parta de una situación de equilibrio a medio plazo, y analice los efectos de ambas políticas (fiscal contractiva y monetaria expansiva) a corto y medio plazo. SüLCCIÓ);
Se trata de reunir aquí lo que hemos analizado con detalle en los Ejercicios 6.3 y 6.4. Sin re petir las explicaciones, nos preguntamos si la política monetaria expansiva y la fiscal restric tiva son capaces de reducir el tipo de interés a corto y medio plazo. a) Sabemos que la política monetaria en el corto plazo es capaz de disminuir el tip0 de interés, al generar un exceso de oferta de dinero. Este descenso incrementa la inversión y la renta, y por tanto crece la demanda agregada -se desplaza la función LMO hasta LM' y la DA 0 hasta DA 1 en el Gráfico 6.5(a)-. Las empresas incrementan su producción, contratan más trabajadores y suben los salarios nominales y los precios. Esto último resta eficacia a la política, al reducir la cantidad de dinero en términos reales. La economía se sitúa en el pun to 1, del Gráfico 6.5(a), y, como se observa, en el corto plazo la política monetaria expansiva es capaz de reducir el tipo de interés. A partir de este equilibrio a corto comienza a operar el proceso de ajuste automático: los trabajadores revisan al alza los precios esperados y negocian salarios monetarios mayo res, y las empresas trasladan los incrementos salariales a los precios. Durante el proceso van
156
Macroeconomía
p
P,
DA,(M1 )
o
o Gráfico 6.S(a)
y
Y,
y
La política monetaria expansiva consigue reducir el tipo de interés en el corto plazo, pero no a medio plazo.
creciendo los precios, reduciéndose la cantidad de dinero en términos reales y aumentando el tipo de interés. En el equilibrio a medio plazo (punto F) la economía vuelve a situarse en los niveles na turales de producción y empleo, y el tipo de interés final coincide con el inicial. Así, la política monetaria expansiva no es capaz de reducir el tipo de interés. b) La política fiscal restrictiva reduce la demanda agregada en el corto plazo. Aparece un exceso de oferta en el mercado de bienes, y caen la producción y la renta -se desplaza la función IS0 hasta /S 1 y la DA 0 hasta DA 1 en el Gráfico 6.5(b)--. Las empresas reducen la producción y contratan menos trabajadores, y descienden los salarios nominales y los pre cios. Esta caída atenúa el impacto recesivo de la política fiscal restrictiva, al incrementar la cantidad de dinero en términos reales y generar un descenso del tipo de interés. En el nuevo equilibrio a corto plazo -punto 1 del Gráfico 6.5(b)--, la disminución del gasto público ha sido capaz de reducir el tipo de interés. El proceso de ajuste automático comienza cuando los trabajadores revisan a la baja, en el siguiente periodo, los precios esperados. Negocian salarios menores y las empresas redu cen los precios. Durante este proceso, las sucesivas caídas en el nivel de precios van incre mentando la cantidad de dinero en términos reales y sigue descendiendo el tipo de interés. En el punto F se alcanza un nuevo equilibrio a medio plazo: la renta vuelve a su nivel natural y el tipo de interés es inferior al inicial. Así pues, la política fiscal restrictiva es capaz de reducir el tipo de interés.
El modelo de oferta y demanda agregadas
o
157
y LMo (Po) LM1 (P1)
i1
o Gráfico 6.S(b)
Y1
y
La política fiscal restrictiva reduce el tipo de interés a corto y medio plazo.
En conclusión, mientras que ambas políticas son capaces de afectar al tipo de interés a corto plazo, sólo la fiscal puede conseguirlo a medio plazo. 6.6.
En el modelo de oferta-demanda agregadas, suponga que la economía se encuentra en una situación de equilibrio a corto plazo con paro. ¿Qué opciones de política económica existen para que la economía retorne al pleno empleo? Exponga los efectos de cada una de ellas sobre las variables del modelo, poniendo énfasis en la composición de la demanda. SOLUCIÓN
Vamos a relacionar este ejercicio con la caída de la inversión autónoma, que analizamos en el esquema inicial del capítulo. Vimos que generaba en el corto plazo descens0s en los nive les de renta y empleo, y aparecía una situación de paro como la mostrada por los Gráficos 6.6 en el punto l. A partir de este equilibrio a corto plazo se registraba un proceso de ajuste automático, que dependía del grado de flexibilidad a la baja de los salarios monetarios, y reconducía la economía a sus niveles naturales de renta y empleo (un punto como el F de los gráficos). El problema es que el proceso puede ser lento y pasar bastante tiempo antes de que la econo mía vuelva al pleno empleo. En este contexto es donde aparecen las políticas de demanda como instrumentos de
158 (a)
Macroeconomía P
o
y
(b.1) i
;,
o (e)
y
o
1s, (T,; G0) Y,
y
w
Gráfico 6.6 A partir de una situación, a corto plazo, de paro, la política monetaria y la fiscal pueden reconducir la economía al pleno empleo sin necesidad de esperar a que opere el proceso de ajuste automático.
estabilización. Volvamos al punto l. El paro que aparece en él se origina por la caída en la demanda agregada, provocada por el descenso de la inversión autónoma. Para contrarres tar esta caída serán necesarias políticas de demanda, monetarias o fiscales, expansivas.
El modelo de oferta y demanda agregadas
a)
159
Política monetaria expansiva
Si el banco central incrementa la oferta monetaria, aparece un exceso de oferta en el mer cado de dinero y desciende el tipo de interés. Se incentiva la inversión y, en el mercado de bienes, crecen la renta y la producción. Las empresas demandan una mayor cantidad de tra bajadores, lo que, dados los precios esperados, genera en el mercado de trabajo unos salarios nominales mayores. Las empresas trasladan el incremento de los costes laborales a los precios, y su elevación reduce la oferta monetaria en términos reales
(MPo < MPo O
1 ).
En términos gráficos se desplaza la función LM 1 hacia abajo (hasta LM', en la que se ha recogido tanto el efecto del incremento monetario como de la elevación de precios), y la cur va DA 1 hacia la derecha. El incremento de la oferta monetaria debe ser tal que la demanda agregada desplazada corte a la función de oferta agregada (OA 0 ) al nivel de renta natural. Esto sucede en el punto M de los gráficos correspondientes. Suponemos que la política monetaria ha actuado dentro del periodo 1; por tanto, los trabajadores no han revisado sus expectativas de precios (lo hubieran hecho al principio del periodo 2), y no se han desplazado las funciones de comportamiento de los trabajadores [Gráfico 6.6(c)] ni la oferta agregada OA 0 [Gráfico 6.6(a)]. En la primera fila del Cuadro 6.6 aparecen los resultados que genera el proceso de ajuste automático para reconducir la economía al pleno empleo desde el punto l. En la segunda, podemos observar los resultados que produce la política monetaria expansiva, cuando hace que la economía pa�e del punto 1 al M, en el Gráfico 6.6(b.l). En ambos casos se alcanzan los niveles naturales de renta y empleo, y la inversión se ve incentivada por el descenso del tipo de interés. La diferencia fundamental es que con la política monetaria terminamos con salarios nominales y precios mayores. Cuadro 6.6 P. ajuste autom. (1 - F) Mi (1 -M)
tiG
(1 - G) b)
y
N
WIP MIP
p
pe
w
i
Y=C+I+G
S-I=G-t
i
i
cte.
i
l
l
l
l
i = i + i+ cte.
i - i = cte.
i
i
cte.
i
i
cte.
i
l
i = i + i+ cte.
i - i = cte.
i
i
cte.
l
i
cte.
i
i
i = i+l+i i - l = i - cte.
Política fiscal expansiva
Suponemos que el Gobierno incrementa el gasto público. En el mercado de bienes aumenta la demanda agregada y crecen la producción y la renta. En el mercado de dinero la mayor renta induce un aumento de la demanda de dinero que, dada la oferta monetaria, provoca un alza del tipo de interés. Como las empresas ajustan vía cantidad, incrementando la pro ducción y demandando más trabajadores, en el mercado de trabajo el aumento del empleo conduce a un alza en los salarios nominales. En términos gráficos, se desplazan la función IS 1 y la DA 1 hacia la derecha. La política fiscal expansiva debe conseguir generar la demanda suficiente para alcanzar el nivel de p�o ducción natural. Esto sucede en el punto G del Gráfico 6.6(a). El crecimiento de los prec10s
Macroeconomía
160
reduce la cantidad de dinero en términos reales, y desplaza hacia arriba la función Uvl 1 has ta cortar a la nueva IS al nivel de renta de pleno empleo, en el punto G [Gráfico 6.6(b.2)]. Como en el caso de la política monetaria, suponemos que el incremento de gasto públi co ha actuado dentro del periodo 1 y no se ha desplazado la función que recoge el compor tamiento de los trabajadores ni la oferta agregada (O A 0). La última fila del Cuadro 6.6 expone los resultados producidos por la política fiscal: la economía se sitúa en los niveles de renta y empleo naturales, con salarios nominales y pre cios mayores. La diferencia con la política monetaria es que ahora el tipo de interés se incre menta y, por tanto, se reduce aún más la inversión privada. Su lugar en la demanda lo está ocupando el mayor gasto público. Además, aquí el déficit público se eleva. 6.7.
En el contexto del modelo de oferta y demanda agregadas, analice el efecto de: a) Un desmantelamíento de la negocíación colectiva (liberalización del mercado de tra bajo). b) Un incremento de las prácticas colusivas entre empresas, estableciendo acuerdos en tre ellas para fijar los precios. SOLL'CIÓ'.'l
a) Consideremos que la economía está inicialmente en una situación de equilibrio estacio nario a medio Qlazo -punto O del Gráfico 6.7(a.l)-, en el que el nivel de producción es igual al natural (Y,, 0) y, por lo tanto, las expectativas de precios son correctas (P� = P 0). Co mo esa situación se encuentra sobre la curva de demanda agregada, los mercados de bienes y dinero también están en equilibrio -punto O del Gráfico 6.7(a.2)-. Lo mismo ocurre con el mercado de trabajo, en el que hay equilibrio y, además, el nivel de empleo es igual al natu ral, N,, 0 -punto O del Gráfico 6.7(a.3)-. Supongamos ahora que se produce un cambio estructural en el mercado de trabajo con sistente en una limitación de la negociación colectiva, que pasa a hacerse de una forma más fragmentada y en ámbitos más reducidos. La consecuencia es que disminuye el poder de los trabajadores en la negociación salarial. Esto podemos expresarlo en la ecuación de salarios como un descenso en el valor de z (�z < O). El cambio en las condiciones estructurales del mercado de trabajo modifica la oferta de trabajo, la oferta agregada y la tasa natural de paro. En el caso de esta última, el menor po der negociador de los trabajadores hace que para cada tasa de paro disminuya el salario real que pretenden obtener. Como no ha variado la estructura ni el mecanismo de forma ción de precios en el mercado de bienes, el desplazamiento descendente de la ecuación de salarios, en el Gráfico 6.7(b), provoca que la tasa natural de paro pase de su valor inicial, correspondiente al punto O (u,, 0), a otro menor (u" 1), sin que en este nuevo nivel se modifique el salario real:
Efectos a corto plazo (antes de que cambien las expectativas) En el mercado de trabajo representado en el Gráfico 6.7(a.3), se desplaza hacia abajo la oferta de trabajo sin que se altere inicialmente la demanda. El nuevo nivel natural de empleo (N,, 1), correspondiente a la menor tasa natural de paro (u,, 1), es el señalado por el ) coinciden con los esperados, P� en punto O', donde los precios efectivos O en � 1 +µ W = P�F ( 1 - � , z 1).
(p
El modelo de oferta y demanda agregadas
161
(a.1) P
P, P2 Pt=PF
-------
y (a.2)
LM(M0, P0)
LM(Mo, P,) Llvff..Mo, P2)
y W=f'3·F(1-tz0) W=f'3·F(1-tz,)
N Gráfico 6.7(a) Una disminución de z aumenta el nivel natural de producción. A corto y medio plazo provoca un descenso de salarios monetarios y precio, y un aumento del empleo y la producción.
Desde el punto de vista de la oferta agregada, la disminución de los salarios para cada nivel de empleo reduce los costes de las empresas, y éstas bajan los precios para cada nivel
162
Macroeconomía
w p
\ 1 + ,ll
r--------......----------,t--------- PS(.u)
:".
1
WS(z0 )
·.,
WS(z1 )
n,
u
Gráfico 6.7(b)
un' menor poder negociador de los trabajadores para cada tasa de desempleo (reducción de z) disminuye la tasa natural de paro sin modificar el salario real.
de producción. En el Gráfico 6.7(a.1). la curva de oferta agregada se desplaza hacia abajo. hasta OA (P�, .:: 1), debido a la caída de.::. sin que hayan variado las expectativas. La curva desplazada pasa por el nuevo valor de producción natural (Y111) en el nivel en el que los pre cios efectivos son iguales a los esperados. Es decir, por el punto O'. Esto se debe a que el ple no empleo está definido como una situación en la que el mercado de trabajo está en equili brio (como ocurre en cualquier punto de la curva de oferta agregada). y además las expectativas de los agentes se cumplen (P� = P0). Dada la curva de demanda de la economía, el ajuste de la oferta provoca a corto plazo un aumento de la producción (hasta Y 1 ) y una caída en el nivel de precios (hasta P 1). La dis minución del nivel de precios tiene efectos directos o indirectos sobre todos los mercados de la economía. En el mercado de dinero, dada la oferta monetaria inicial (M 0) que no varía, la caída de los precios incrementa los saldos reales y genera exceso de oferta de dinero (y demanda de bonos), desplazando la curva LM a la derecha. Por lo tanto, aumentará el precio de los bo nos y se reducirá el tipo de interés de equilibrio hasta i 1 [Gráfico 6.7(a.2)]. La disminución del tipo de interés incrementa la inversión, y a través del efecto multipli cador del gasto en el mercado de bienes estimulará el consumo y, nuevamente, la inversión. Eso explica, desde el punto de vista de la demanda, que el equilibrio de la economía se sitúe en el punto l. En el mercado de trabajo aumentará el empleo al elevarse la producción (N 1 > N 110). y esto situará el salario monetario en un nivel (W1) inferior al inicial, aunque mayor que el que existiría si el empleo no hubiese variado. En otras palabras, el salario nominal demandado por los trabajadores, como resultado conjunto de la pérdida de poder negociador para cada nivel de empleo (�z < O) y del aumento de la ocupación, será W 1 < W0. Ese nivel coincide p1 con lo que están dispuestas a pagar las empresas, W1 = --- [Gráfico 6.7(a.3)]. 1 + fl En el nuevo equilibrio a corto plazo, representado por el punto 1 de los tres Gráfi cos 6.7(a), todos los mercados de la economía (de bienes, financieros y de trabajo) están en
El modelo de oferta y demanda agregadas
163
equilibrio. Pero ésta no es una situación estacionaria en la que la economía tienda a que darse. ya que los precios vigentes (P 1) son menores que los esperados. Los agentes habrán cometido un error en sus predicciones de precios que se encargarán de corregir. ya que dis ponen de un mecanismo de ajuste de sus expectativas (P7 = P1 1). Antes de analizar el proceso mediante el que los agentes corrigen sus errores de predic ción. veamos los resultados a corto plazo sobre las principales variables. _
En el mercado de bienes, el aumento de la producción y la renta incrementan el consu mo y el ahorro. Las mayores ventas y el menor tipo de interés hacen que aumente inequívocamente la inversión. Por lo tanto, se elevan ambos componentes de la de manda privada. sin que se modifique el gasto público. En el mercado de dinero, sin que varíe el stock monetario nominal, el efecto del des censo de los precios sobre la oferta monetaria en términos reales hace caer el tipo de interés. En el mercado de trabajo, descienden los salarios nominales (W) y aumenta el nivel de empleo (.V). sin que los salarios reales varíen. ya que las empresas trasladan a los precios. aplicando el mismo margen (¡1), los descensos salariales. Por lo tanto. W0 (
W1
= P¡ =
1+µ = cte. 1
). pO En cuanto a las relaciones de financiación entre los distintos sectores económicos, el ahorro y la inversión privados aumentan, y lo hacen en la misma magnitud. No se modifica. en consecuencia. su capacidad o necesidad de financiación, como tampoco lo hace el saldo presupuestario del sector público:
S-l=G-f j - i = cte. Ajuste hacia el medio plazo (debido al cambio en las expectativas) La situación de equilibrio a corto plazo sólo durará hasta la siguiente revisión salarial. Los trabajadores han sobreestimado el nivel de precios, desarrollando unas expectativas que han resultado erróneas. Por lo tanto, cuando renueven sus convenios estarán dispuestos a negociar menores salarios, en correspondencia con esas expectativas de precios más bajos (P; = P 1 < P�). En el mercado laboral, la curva de oferta de trabajo se desplazará hacia abajo debido a esas menores expectativas, descendiendo nuevamente la gama de salarios que se negocia para los distintos niveles de empleo. La oferta agregada. en consecuencia, también tendrá ese mismo tipo de desplazamiento hasta OA (P;, z 1 ), recogiendo las menores expectativas de precios con las que se negocia en el mercado de trabajo y la consiguiente disminución de los salarios y los costes de las em presas. Dada la demanda agregada, el nuevo equilibrio se situará en el punto 2 del Gráfico 6.7(a.l), que registra la caída de los precios (P 2 ) y el aumento de la producción (Y2 ) que tiene lugar. En el mercado de dinero, los menores precios incrementan los saldos reales y hacen caer el tipo de interés. Esto estimula el gasto en el mercado de bienes a través, inicialmente, de la inversión y de sus efectos multiplicadores sobre el conjunto de la demanda privada. En el mercado de trabajo aumenta el empleo (N 2 > !Y 1) debido al incremento de la producción. El resultado conjunto del ajuste a la baja de las expectativas y el aumento del empleo situará el salario monetario demandado por los trabajadores en W2 < W 1 ; el mismo nivel que están dispuestas a pagar las empresas, manteniendo su margen (¡1), qada la caída P de precios W? = - 2 - . -
1
+
Jl
164
Macroeconomía
De nuevo, en el punto 2 todos los mercados están en equilibrio, pero los trabajadores han vuelto a errar en sus expectativas, ya que P� > P 2• La reiteración de este proceso auto mático, a través del ajuste de las expectativas, conducirá a la economía hacia el pleno em pleo -punto F en todos los Gráficos 6.7(a)--. En esta situación de equilibrio a medio plazo, la economía se estabiliza, ya que todos los mercados están en equilibrio y las expectativas se cumplen. Resultados a ;medio plazo (corregidos los errores en las expectativas) Los efectos finales sobre las variables implicadas en los distintos mercados tienen el mismo signo que el ya ,visto.en el ajuste a corto plazo, pero más ;intensidad: - En el mer.cado,de bienes han aumentado el cons·.wno y la inversión más que a corto plazo, sin ,que-se modifique el gasto público. - En el de ainero, el descenso en el nivel de precios y ,.el ,consiguiente aumento de la oferta monetaria,en términos reales hacen disminuir ,el �tipo de interés, más que a cor to plazo. - En el de tra�, disminuye el salario monetario y aumenta el nivel de empleo hasta su nivel natur.a:l {Nni), el necesario para obtener el niveLde producción natural (Yn¡ ). Los salarios reales., ,como ocurre en el corto plazo, no se modifican. - Las relaciones de i"manciación entre los distintos sectores .económicos no se ven alte radas. El mayor niweLde inversión se corresponde con el aumento del ahorro priva do, sin que el ?éficiit ,<:> superávit público se altere. El siguiente cuadro resume t0dos estos resultados: Cuadro 6.7(a)
w
i
Y=C+I+G
l
l cte. l
l
i
= i + i + cte.
i
cte.
i
l
l
l
l
i
= i + i + cte.
i+i
cte.
i
l
l
l
l
i
= i + i + cte.
i
&<0
y
Yn
N WIP i,j¡¡p p
Corto plazo (O - 1)
i
i
i
cte.
P. ajuste autom. •(1 - F)
i
cte.
i
Medio plazo (9- F)
i
i
i
pe
.S-I=G-t
+ i = cte. = cte.
+ i = cte.
b) La intensificación de acuerdos entre empresas, si no son contrarrestados por medidas antimonopolio, les permitirá incrementar el margen (µ) que aplican sobre los costes labora les para fijar los precios. Esto provoca que aumente la tasa natural de paro y se reduzcan los niveles naturales de empleo y producción. En términos del Gráfico 6.7(c), la ecuación de pre cios se desplazará hacia abajo debido al aumento deµ, y la nueva tasa natural de paro será la correspondiente al punto 1 (un 1 ). Como la economía está inicialmente en una situación estacionaria, en la que todos los mercados están en equilibrio y las expectativas de los agentes son correctas -punto O de los Gráficos 6.7(d)--, el aumento deµ afectará inicialmente a la oferta agregada y al merca do de trabajo. Para el mismo nivel de expectativas de precios (P�) el aumento del margen desplazará la curva de oferta agregada hacia arriba, hasta OA (P�, µ1 ), en el Gráfico 6.7(d.l), indicando que las empresas, que aplican ahora un mayor margen sobre los costes salariales, ofrecen cada nivel de producción a un precio mayor. La nueva curva pasará por la producción de
El modelo de oferta y demanda agregadas
165
w p
1 + Po
1-------+------------------ PS(.110)
1 + ,U¡
WS(z) u
Gráfico 6.7(c)
Un aumento del margen (¡I) que aplican las empresas sobre sus costes variables provoca que, tanto a corto como a medio plazo, aumente el nivel de precios y se reduzcan la producción, el empleo y el salario real.
pleno empleo (Y111) en el nivel en el que los precios son iguales a los esperados (P� = P0); es decir, por el punto O', porque sólo allí el mercado de trabajo está en equilibrio y las expecta tivas se cumplen,que es lo que determina por definición el nivel de producción natural. En el mercado de trabajo, el nuevo nivel natural de empleo está representado también por el punto O' del Gráfico 6.7(d.3). El desplazamiento descendente de la demanda de traba p1 jo hasta --- sin que la curva de oferta de trabajo se altere,determina ese nuevo nivel na 1 + !l tura! de empleo (N111). Ajuste a corto plazo (antes de que se modifiquen las expectativas) Dada la curva de demanda agregada,el desplazamiento ascendente de la oferta provocará que el nuevo equilibrio a corto plazo de la economía se sitúe en el punto 1,con un nivel de producción (Y1) menor que el inicial (Y110 ), pero mayor que el nuevo nivel natural. Los pre cios habrán aumentado hasta P 1, y serán mayores que los esperados (P 1 > P�). La elevación de los precios provoca que el mercado de dinero presente un exceso de demanda,porque,como la oferta nominal de dinero (M 0) no varía,se reduce el stock mone tario en términos reales. El tipo de interés de equilibrio se eleva. Esto afecta al mercado de bienes, ya que la inversión se deprimirá y,por sus efectos multipli�dores, afectará negativa mente al consumo y,nuevamente,a la inversión. La contracción del gasto privado explica, desde el punto de vista de la demanda agregada,que la economía se sitúe en ·el nuevo nivel de equilibrio a corto plazo. En el mercado de trabajo, debido a la disminución de la producción,cae el empleo. El aumento del paro hace que el salario monetario que los trabajadores aceptarán en sus convenios se reduzca (W1 < W1). Este nivel coincide con lo que están dispuestas a pagar las empresas como resultado conjunto del aumento del margen empresarial y la elevación de precios
(w1 =�),según se muestra en el Gráfico 6.7(d.3). 1 +µ ¡
166
Macroeconomía (d.1) P
Yn 1
Y,
1
(d.2)
y
Yn o
i
M1 (M0 , P1 ) LM0(M0, P0)
jF i, io
IS
(d.3)
w WF
Yn 1
1
Y, 1
Yn o
y
P5·F(1-1, z) Po 1 +µo P, 1 +µ¡
Wo
w,
Po 1 +µ¡
N Un aumento del margen (¡,) que aplican las empresas sobre los costes variables provoca que, tanto a corto como a medio plazo, aumente el nivel de precios y se reduzcan la producción, el empleo y el salario real.
Gráfico 6.7(d)
En la nueva situación, representada por el punto 1 de los Gráficos 6.7(d), todos los mer cados de la economía están en equilibrio, aunque las expectativas no son correctas (P� < P 1) y los trabajadores las modificarán. Pero antes de analizar los efectos del ajuste de las expectativas, con el que los agentes tratarán de corregir el error de predicción que han cometido, veamos qué resultados se producen a corto plazo:
El modelo de oferta y demanda agregadas
167
En el mercado de bienes caerá el consumo (y el ahorro) debido al descenso de la renta. Por ese mismo motivo, y por la elevación del tipo de interés, disminuirá la inversión. En el de dinero disminuye la oferta monetaria en términos reales y se eleva el tipo de interés. En el de trabajo cae el nivel de ocupación (N) y disminuye el salario monetario (W). Además, como los precios suben, los salarios reales caen: 1 1 W0 W1 -=---<-=--1 + ¡11 P0 P¡ 1 + µ0 El motivo es que, entre el equilibrio inicial y éste, las empresas no se han limitado a trasladar a los precios las variaciones de los costes salariales, sino que han aumenta do su margen (p) sobre esos costes. La capacidad o necesidad de financiación entre los sectores económicos no se modifi ca. La situación presupuestaria del sector público no se altera, y en el sector privado cae el ahorro, pero también lo hace, en igual magnitud, la inversión: S-I=G-f l - l = cte. Ajuste hacia el medio plazo (debido al cambio en las expectativas) Cuando los trabajadores perciben que los precios son mayores de lo que esperaban, ajustan al alza sus predicciones y llevan esas mayores expectativas a sus negociaciones salariales. Aumentan así los salarios a los que están dispuestos a ofrecer cada nivel de trabajo. En el Gráfico 6.7(d.3), esto implicaría un desplazamiento ascendente de la curva de oferta de tra bajo, que se situaría por encima de la allí trazada, en una posición determinada por las nue vas expectativas (P� = P 1 > Pi). El ajuste al alza de los salarios debido a los mayores precios esperados es el que moti va también el desplazamiento ascendente de la curva de oferta agregada. Las empresas, al ver incrementarse sus costes salariales, los trasladan a los precios, aplicando el nuevo mar gen (p 1 ). Nuevamente, dada la demanda, la producción disminuirá y los precios se elevarán, frus trando de nuevo las predicciones de los trabajadores, que han negociado sus convenios la borales con la expectativa de que el nivel de precios para esa período (P�) iba a ser igual al del período anterior (P 1 ). Además, de forma análoga a la analizada en el primer período, el aumento efectivo de precios reduce, en el mercado de dinero, la oferta monetaria en términos reales, y hace ele varse el tipo de interés de equilibrio. Esto motiva que los efectos se transmitan al mercado de bienes, en el que los mayores tipos de interés reducirán la inversión y, a través de su efec to multiplicador, también el consumo. Aquí está la explicación de que la demanda caiga conforme lo hace la producción. En el mercado de trabajo la menor producción contrae el empleo, y el ajuste al alza de las expectativas, a pesar de la caída de la ocupación, va provocando la elevación de los salarios monetarios que se negocian para cada nivel de empleo. Estas retribuciones coinciden con las que están dispuestas a pagar las empresas conforme van incrementándose los precios
(L1W= �), sin detrimento de su margen (ti 1 + Jl¡
1 ).
En términos del Gráfico 6.7(d.3), el
aumento del nivel efectivo de precios desplaza hacia arriba la curva de demanda de trabajo. Lo mismo ocurre con la oferta al aumentar los precios esperados. Ambos movimientos con tribuyen conjuntamente a que el nivel de empleo se reduzca respecto al equilibrio a corto plazo, y a que los salarios monetarios aumenten.
168
Macroeconomía
El ajuste de las expectativas, que hace que se reitere el proceso descrito en todos los mer cados, no termina hasta que la economía alcanza la situación representada por el punto F en los Gráficos 6.7(d). Hasta entonces, los niveles de precios que efectivamente existen en la economía exceden a los esperados, y los trabajadores se ven obligados a revisar al alza sus expectativas en cada nueva negociación salarial. Equilibrio a medio plazo (una vez eliminados los errores en las expectativas) Cuando el equilibrio a medio plazo se alcanza (en el punto F), la situación se estabiliza. To dos los mercados de la economía están en equilibrio, y no hay errores en la predicción de precios. Por lo tanto, esos son por definición los niveles naturales de producción (Y,,1) y empleo (N,, 1). Si se compara con la situación de la que partía la economía antes de que se hubiese producido el !ip > O, pueden resumirse los resultados sobre todas las variables con sideradas: - En el mercado de bienes cae el consumo debido a la disminución de la renta, y tam bién la inversión, porque al menor nivel de ventas se une la subida del tipo de interés. El gasto público no se altera. - En el de dinero cae la oferta monetaria real y aumenta el tipo de interés de equilibrio. Así, tanto en este mercado como en el de bienes, los resultados a medio plazo tienen el mismo signo que a corto plazo, pero mayor intensidad. En el de trabajo el nivel de empleo disminuye (N,, 1 < N,. 0), y también el salario real
( 1
1 ),
--- < --- . Esta es la consecuencia lógica de que las empresas, al establecer 1 + Jl 1 1 + J.l o los precios, impongan ahora un margen mayor sobre sus costes laborales. Respecto al nivel que alcanzan los salarios nominales (W), no se puede establecer nada con cluyente. En el Gráfico 6.7(d.3) se ha supuesto que suben sobre su nivel inicial, pero podrían quedarse en cualquier otra situación, siempre por encima del punto O'. Pue den ser mayores o menores que los iniciales; la única restricción es que, si suben, lo hacen menos que los precios, ya que los salarios reales bajan. - La capacidad o necesidad de financiación entre los sectores de la economía no se ve alterada. Al igual que en el corto plazo, el sector público no modifica su situación, y en el privado la disminución de ahorro va acompañada de una caída equivalente de la inversión. El cuadro siguiente resume los resultados: Cuadro 6.7(b) !iJl <
o
pe
w
i
Y=C+I+G
S-I=G-t
i
cte.
l
i
l = l + l + cte.
l + l = cte.
l
i
i
i
i
l = l + l + cte.
l + l = cte.
l
i
i
?
i
l = l + l + cte.
l + l = cte.
y
Yn
N W/P MIP p
l
l
l
1
l
P. ajuste autom. (1 - F)
l
cte.
l
cte.
Medio plazo (O - F)
l
l
l
l
Corto plazo
(O - 1)
El moclel_o de oferta y demanda agregadas
6.8.
169
En una economía representada por el modelo de ofenta)y demanda agreg�, se produce un aumento del precio de las materias primas impootatlas. Las autoridades,económicas se plantean utilizar políticas de demanda (monetarias 10 fiscales) para conkarrestar los efectos de la perturbación de ofenta. Analice .el signo yilos efectos de las poHü.cas de de manda adecuadas. SoLuCIÓN
La economía considerada está descrita por iguales condiciones de equilibrio y la misma hipótesis de formación de expectativas que la del Ejercicio 6.7.. La primera cuestión,relevan te es -saber cómo abordar en ella las variaciones en el precio de las materias primas impor tadas. El mecanismo de formación de precios que contemplamos,(explicado en el Capítulo 5), indica que las empresas los establecen aplicando un margen sóbre los costes laborales, que son los únicos incorporados explícitamente en la ecuación de precios:
P = (1 + µ)W Ya mencionamos (ver Ejercicio 5.2) el carácter residual que tieneµ, donde se incorpmran todas las variables que afectan al poder .de mercado de las empresas para fijar los precios. También hemos:analizado -véase el Ejercicio 6.7(b)- los efectos ,de un aumento del grado de monopolio ,en el ,mercado de bienes (dµ > O). Ahora es importante captar que en un :modelo que sólo hace ex:plícitos los costes sala riales, µ incorpora también los otros costes·.que inciden en la formación de precios. Así, un incremento del precio de las materias primas importadas puede modelizarse como un incre mento de µ, ya que provocará un incremento del precio del producto en relación con los salarios 2: jP -=(i+jµ)
w
En el Ejercicio 6.7(,h) se ha desarrollado un \f)roblema formalmente �nálogo {A.µ> 0), que allí se debía a un in�remento del margen de :beneficios empresarial. Por él sabemos el efecto que tiene, tanto a .corto como a medio plazo -puntos 1 y F, respectivamente, de los Gráficos 6.7(b)-, un incremento del precio de las míllterias primas importadas: caerá el nivel de producción y se elevarán los precios. 2 Para abordar el problema de ,una manera formal, podemos ampliar la interpretación dada a .la ecuación de precios considerando que éstos se forman aplicando un margen(µ) ·no sólo sobre los costes salariales, sino sobre el conjunto de los costes medios variables .(CMV): P
= (1 + µ) CMV
Si suponemos que los CMV son ahora no sólo el coste laboral unitario (cLU =�,donde A es la productivi dad, sino también el coste unitario de materias primas importadas
(P�.,} donde P:u es el precio d!! una unidad de
1 materia prima importada y II la producción que se obtiene por unidad de materia prima (por tanto, - es el requeri11 miento de materia prima importada por unidad de producción), tendremos:
. (W P1,1) A +-;;-
p = (1 + µ)
Así, un aumento del precio de las materias primas importadas eleva los precios en relación con los salarios, Y es equivalente, en la ecuación P = (1 + µ)W, a un incremento deµ.
170
Macroeconomía
Como veremos. el Gobierno puede contrarrestar esos efectos sobre los precios a través de políticas monetarias o fiscales contractivas que ajusten la demanda agregada y permitan situarse sobre el nivel natural de producción, con un nivel de precios igual al inicial. Sin em bargo. no podrá hacer nada duradero para recuperar el nivel de producción inicial a través de políticas de demanda expansivas, porque eso elevaría todavía más los precios, y el ajuste al alza de las expectativas neutralizaría el efecto de esas políticas y obligaría constantemente a nuevos impulsos que volverían a elevar los precios, provocando una espiral inflacionista. Supongamos que debido a la elevación del precio de las materias primas importadas -que prornca directamente un ajuste de la oferta agregada y los efectos expuestos [véase el Ejercicio 6.7(b)] en los mercados de dinero. bienes y trabajo-. la economía se sitúa a corto plazo en una situación de equilibrio representada por el punto 1 del Gráfico 6.8(a.1 ). Si la autoridad económica no interviniese, el proceso de ajuste automático basado en la re:visión de expectativas llevaría a la economía a medio plazo al punto F. donde se estabili zaría con un nivel de precios todavía mayor que a corto plazo. Ajuste a corto plazo mediante política monetaria En lugar de dejar que este proceso tenga lugar. imaginemos que opta por intervenir. Puede hacerlo a través de la política monetaria, por ejemplo, para que la economía llegue a corto plazo a una situación como la representada por el punto O'. del Gráfico 6.8(a.1 ), en la que los precios no varían respecto a la situación inicial y se acelera el ajuste de la producción. Cna venta de bonos en el mercado abierto. por ejemplo. contraerá la oferta monetaria en el mercado de dinero. Provocará que, dado el nivel de precios (P 1 ). se reduzcan los saldos reales y aparezca un exceso de demanda que elevará el tipo de interés. La L'vl se desplaza hacia arriba, hasta LM(M 1, P 1), en el Gráfico 6.8(a.2). En el mercado de bienes, la elevación del tipo de interés deprimirá la inversión y. vía multiplicador, el consumo. Mientras el nivel de precios siguiese siendo el del equilibrio a corto plazo (P 1 ), la demanda tendría el nivel representado por el punto O" en ambos gráfi cos. Pero dada la oferta agregada O A( Pr ¡11 ). la con tracción de la demanda agregada hace que los precios bajen hasta el nivel inicial (P¡). correspondiente al punto O'. Este descenso motiva que la reducción de la oferta monetaria real provocada por la política contractirn no sea tan intenso, y la LM vuelve a desplazarse -ahora hacia abajo. hasta L'vl(.'vl 1• P,) para recoger este efecto. En el mercado de trabajo, la caída del empleo debido a la disminución de la producción. sin que a corto plazo se ajusten las expectativas. hace caer el salario monetario demandado por los trabajadores en sus convenios (W' < W 1 ). que coincide con lo que están dispuestas a pagar las empresas a ese nivel de precios. sin detrimento de su margen: I
p
W'---'( -l+Jl ¡
)
Como resultado, si la política monetaria ha tenido el signo y la intensidad adecuados. la economía se situaría a corto plazo sobre el nuevo nivel de producción de pleno empleo (Y,, 1). con un nivel de precios igual al inicial (P¡ ). La situación sería estacionaria, ya que las expec tativas se cumplen (P, = P7), y. aunque haya caído la producción, se habrá eliminado el efec to adverso que el aumento del precio de las materias primas importadas tiene .sobre el nivel de precios interno. - En el mercado de dinero. se habrá producido una reducción neta de la oferta moneta ria real respecto a la situación inicial. Esta disminución se debe exclusivamente a la política monetaria contractiva, ya que el nivel de precios no varía. El tipo de interés se eleva. En el de bienes, la caída de la renta reducirá tanto el consumo como el ahorro. Las menores ventas y el mayor tipo de interés disminuyen también la inversión.
El modelo de oferta y demanda agregadas
171
(a.1) p
OA 1 (P� u 1 )
P,
DA DA' y
Y,
LM(M1 ,P1 ) LM(M1 . F/)
(a.2)
LM1 (M0 ,P,)
IS
Yn
(a.3)
,
'.1
Yn
y
o
PrF(1-tz)
w
P1
Wt
1 +µo P,
w,
1 +µ¡
w·
1 +µ¡
P1
N,
N
Efectos de una política monetaria dirigida a contrarrestar el impacto sobre el nivel de preci0s de un aumento en el precio de las materias primas importadas.
Gráfico 6.S(a)
172
Macroeconomía
- En el de trabajo, él empleo habrá caído, situándose sobre su nuevo nivel natural (N,, 1), y los salarios monetarios serán menores, tanto respecto al corto plazo como respecto a la situación inicial. Como los precios no han variado (P1), los salarios reales se ha brán reducido resp_ecto a la situación en la que estaba al comienzo la economía. - La capacidad o necesidad de financiación de los sectores de la economía tampoco ha variado. El saldo pr.esupuestario del sector público no se altera, y la caída del ahorro privado es igual a la disminución de la inversión. Ajuste a corto plazo medimte 11olítica fiscal Si 1a opción que tomasen las .autoridades económicas para acelerar el proceso de ajuste fue se Ja política fiscal (a través, por ejemplo, de una adecuada reducción del gasto público), el resultado sobre la mayoría de Jas variables sería similar. Cambiaría la secuencia del proceso de ajuste y la composición de la demanda. El Gráfico 6.S(b) reproduce lo que ocurre en los mercados de bienes y financiems,.y puede engarzarse con los�Gráficos 6.8(a.1) y (a.3), que re presentan la oferta y demanda agregadas y el mercado de trabajo. En el mercado ,de bienes, la disminución del gasto público reduce la demanda directa mente y por sus efectos multiplicadores sobre el consumo y la:inversión. Esto se representa, en el Gráfico 6.8(b), mediante el desplazamiento hacia la izquierda de la IS, hasta IS'. El menor,gasto reduce la demanda en:ei mercado de dinero. El .exceso de oferta que se origina hace cá.er el tipo de interés. Antes de. gue los precios vigentes .en el corto plazo (P 1) se modi fiquen, el nuevo equilibrio en los mercados de bienes y dinero se sitúa en el punto O". En el mercado de trabajo, la ca:ída,del empleo por el descenso,.de la producción (sin que se modifiquen las expectativas, ya .que el ajuste se realiza a e.orto plazo) hace caer los sa larios m:emetarios hasta W < W1 -Gtáfico 6.8(a.3)-. Como los _precios no varían, los salarios reales se reducen. La política fiscal contractiva puede oonseguir de esta forma {al igual que la monetaria) que la economía se sitúe a corto plazo ensu nuevo nivel de producci6n;natural (f" 1), con un nivel de precios efectivo que es iguaLal inicial y coincide con el nivel �rado (P1 = P�). La situación, pQt Jo tanto, será estacionaria. Los resultados sobre las distintas tV:ariables difieren, en algunos .casos, de los obtenidos con la política monetaria: - En el lllft'cado de bienes el cons\J1llo selhabrá reducido por la menor renta, y el gasto público 'también por la política t;is.cal. 1.a inversión queda inde.tennmada, ya que al
LM(Mo, fl)
IS
y
Gráfico 6.8(bl Comportamiento de los mercados de bienes y financieros cuando se utiliza la política fiscal para contrarrestar el efecto sobre el nivel de precios del aumento en el precio de una materia prima importada.
El modelo de oferta y demanda agregadas
173
efecto adverso de la caída de las ventas se une el impulso positivo que le proporcio nan los menores tipos de interés. En el de dinero, permanece constante el stock monetario en términos reales, pero como el menor nivel de renta hace disminuir la demanda de dinero, se reduce el tipo de interés. Respecto a las variables del mercado de trabajo, se comportan como en el caso ante rior. Caen el empleo y el salario monetario. Por lo tanto, dado que los precios no va rían, también desciende el salario real. En cuanto a la capacidad o necesidad de financiación, el sector público. debido a su menor nivel de gasto, reduce su necesidad de recursos. En el sector privado el ahorro es menor, porque ha disminuido la renta. Ambas cosas son compatibles con el com portamiento indeterminado de la inversión. Si la caída del ahorro privado es mayor que la disminución de los requerimientos de financiación del sector público, la inver sión disminuirá. En caso contrario será mayor. S-I=G-f
l - ? = l - cte.
El siguiente cuadro compara los resultados de ambas políticas: Cuadro 6.8 Polít. de ajuste
fuW <
o
Y. 0'-1 l 0'-0 l
LiG < O 0'-1 l
0'-0 l
N W/P MIP p
S-I=G-t
l cte. cte. l
i i
l = l + l + cte.
l + l = cte.
i
l cte. l
l
l=l+?+l
l cte. cte. cte. l
l
l=l+?+l
l cte. l l
l
l cte. l
w
Y=C+I+G
pe
l cte. l
l
l = l +l + cte.
l +l = cte.
= l + cte. l +? = l + cte.
l +?
Una nota para reforzar la idea de que, en las circunstancias descritas y con las caracte rísticas de la economía que recoge el modelo, el sentido de la política económica tiene que ser contractivo, dirigido a evitar los efectos adversos sobre los precios. Supongamos lo contrario: que la política económica se empeñase en llevar a la econo mía a una situación como la descrita por el punto A del Gráfico 6.8(a.l), aplicando instru mentos de demanda expansivos que la situasen en el nivel de producción inicial (el antiguo nivel natural, Y110 ). Su efecto no sólo sería inmediatamente inflacionista, sino que a la larga, en las circunstancias del modelo, resultaría estéril. Como el nivel de precios correspondiente al punto A es mayor que el esperado (P�), los agentes ajustarían sus expectativas al alza, poniendo en marcha el mecanismo automático del modelo. Esos ajustes de los salarios, los precios y la oferta agregada hacia arriba irían conduciendo a la economía hacia el nuevo nivel de producción natural (Y111 ). El empeño reiterado en situar el nivel de actividad en su nivel inicial (Y110) obligaría a renovar las políticas expansivas y a que se reanudase el proceso de ajuste automático. Una secuencia ilimitada cuyo único resultado sería, en este contexto, una espiral inflacionista. 6.9.
Utilice el modelo de oferta y demanda agregadas, en una situación de equilibrio a medio plazo, y señale todas las actuaciones de política monetaria y fiscal que podrían aplicarse para alcanzar I.os siguientes objetivos: a)
Un aumento del nivel de inversión privada a corto plazo.
b}
Un aumento de la inversión privada a medio plazo.
174
Macroeconomía
SOLUCIÓN
La inversión privada depende, como sabemos, de la renta y los tipos de interés: 1
= l(i,
Y)
En consecuencia, para resolver este ejercicio necesitamos saber qué efectos provocan las políticas monetaria y fiscal sobre la renta y los tipos de interés, tanto a corto como a medio plazo. En los Ejercicios 6.3 y 6.4, que analizan los efectos de ambas medidas en el modelo de oferta y demanda agregadas, se puede comprobar que: • La política fiscal expansiva eleva la renta y los tipos de interés a corto plazo (l·éase el Ejercicio 6.4). El tipo de interés sube más que en el modelo IS-LM, dado que la elevación inicial de los precios reduce los saldos reales y desplaza a la izquierda la curva LM, pero el efecto final sobre la inversión sigue siendo indeterminado: la elevación de la renta aumenta el nivel de inversión, y la del tipo de interés lo reduce. Este resultado es aplicable a cualquier política fiscal expansiva. Si cambia el gasto pú blico o los impuestos, esto afectará de forma distinta a otros componentes de la demanda, como el consumo (y el ahorro), pero en ambos casos persiste la indeterminación sobre el nivel de inversión. • La política fiséal expansiva eleva los tipos de interés y no afecta al nivel de renta a medio plazo (véase el Ejercicio 6.4). A medio plazo, la política fiscal es completamente ineficaz para actuar sobre el nivel de renta en el modelo de oferta y demanda agregadas. Tanto si aumenta el gasto público co mo si se reducen los impuestos, el resultado final es una fuerte subida del tipo de interés. Como permanece constante el nivel de renta, la inversión se reduce de forma inequívoca en la misma cuantía en la que haya aumentado el gasto público o el consumo (vía reduc ción de impuestos). • La política monetaria expansiva eleva el nivel de renta y reduce los tipos de interés a corto plazo (véase el Ejercicio 6.3). En relación con los resultados obtenidos en el modelo JS-LM, ambos efectos se ven ahora acortados por la subida inicial de precios, que reduce los saldos reales y desplaza parcial mente la curva LM a la izquierda. Sin embargo, la renta aumenta y los tipos de interés caen inequívocamente, lo que provoca un aumento del nivel de inversión a corto plazo. • La política monetaria es neutral a medio plazo (véase el Ejercicio 6.3). A medio plazo, la política monetaria genera un incremento de igual magnitud en la oferta monetaria nominal y en el nivel de precios, por lo que deja inalterados los saldos reales. La posición de la curva LM es la inicial, y no se produce ningún efecto sobre las variables que componen la demanda agregada. En consecuencia, el nivel de inversión permanece inalterado a medio plazo. El cuadro resume los resultados: Cuadro 6.9 Política
Corto plazo
Medio plazo
Fiscal ( +)
jY,ji,¿J?
Y cte.,ji, l1
Monetaria ( + )
jY,li,jJ
Y cte., i cte., 1 cte.
El modelo de oferta y demanda agregadas
175
a) El objetivo de aumentar el nivel de inversión a corto plazo sólo puede conseguirse de forma inequívoca mediante la aplicación de una política monetaria de corte expansivo. La política fiscal, expansiva o contractiva, podría producir este resultado y también el con trario. b) Para que la inversión privada aumente a medio plazo sería preciso aplicar una política fiscal contractiva. La diferencia fundamental entre una reducción del gasto público y un aumento de impuestos se refiere al elemento que es sustituido por la inversión en la deman da agregada. En el primer caso será el propio gasto público; en el se·gundo, el consumo pri vado. En ambas situaciones la inversión aumenta inequívocamente. Aunque el ejercicio se ha planteado a partir de una situación de equilibrio a medio pla zo, los resultados serían análogos si, con los mismos objetivos, se parte desde situaciones de equilibrio a corto plazo con desempleo o sobrempleo. El lector puede ejercitarse en el mane jo del modelo corroborando esta afirmación.
6.10.
En el modelo de oferta-demanda agregadas, partiendo de una situación de eq,uili:bri-0 en todos los mercados, donde fa producción coincide con la natural, la autoridadl económi ca se propone como objetivo incrementar el consumo privado. Indique las; p.olítiea'S- eco nómic;;as adecuadas para conseguirlo a corto y medio plazo. SOLLCIÓ'.\'
La función de consumo nos muestra cuáles son sus determinantes: C=C0 +c 1 (Y-T) Dados el componente autónomo (C 0) y la propensión a consumir (e 1), el consumo des· pende de la renta disponible (Y - T). Por tanto, toda política económica que quiera incre mentarlo debe ser capaz de aumentar la renta disponible. En el corto plazo, como hemos visto en los Ejercicios 6.3 y 6.6, cualquier política fiscal o monetaria expansiva consigue incrementar el nivel- de renta, y por tanto afectará positiva mente al nivel de consumo.
{!!} =
CORTO PLAZO AY
=
AC
A partir del corto plazo comienza a actuar el proceso de ajuste automático, que devuelve a la economía a los niveles de renta y empleo naturales. Así, las políticas expansivas de de manda no afectan al nivel de renta a medio plazo. Pero aunque no varíe la renta puede aumentar la renta disponible si se reducen los impuestos (VT). Con esta política fiscal expan siva la renta disponible crece en el medio plazo, y también lo hará el consumo. Los Gráficos 6.lü(a) y (b) muestran dónde se sitúa la economía en el corto (punto 1) y medio plazo (punto T). El último nos da la clave de lo que le sucede a la composición de la demanda en el medio plazo. En los puntos O y T la renta es la misma y, como el gasto públi co no se ha alterado. el incremento del consumo debe ser igual a la reducción que ha experi mentado la inversión, debido al incremento del tipo de interés. Y=C+I+G = i + l + cte.
cte.
Macroeconomía
(a) P
: "r�
�T
____ : ___�
P,
1
DA, (T1 )
o
y
Y, 1
1
LM 1 (P1 )
(b)
,�,
---------L-----
;,
1 1 1
LMo(Po)
,1 :
'
���
/S1 (T1 )
o Gráfico 6.10
Y,
y
Una reducción de impuestos sitúa la economía en el punto 1 a corto plazo, y en el punto Ten el medio plazo.
Compare, utilizando un único gráfico, la efectividad de la política fiscal en los modelos renta-gasto, JS-LM y de oferta y demanda agregadas. SOLGCIÓN
A lo largo de estos seis primeros capítulos hemos construido una sucesión de modelos ma croeconómicos, progresivamente más complejos y realistas. Cada uno introducía un nuevo mercado, hasta integrar el funcionamiento conjunto de todos ellos en el modelo de oferta y demanda agregadas. En este ejercicio realizaremos de nuevo todo el recorrido en una breve recapitulación, comparando la capacidad de la política fiscal para afectar al nivel de renta de equilibrio en cada uno de los modelos citados.
176
Macroeconomía
(a) p
o (b)
o Gráfico 6.10
6.11.
Una reducción de impuestos sitúa la economía en el punto 1 a corto plazo, y en el punto Ten el medio plazo.
Compare, utilizando un único gráfico, la efectividad de la política fiscal en los modelos renta-gasto, IS-LM y de oferta y demanda agregadas. SOLl..iCIÓN
A lo largo de estos seis primeros capítulos hemos construido una sucesión de modelos ma croeconómicos, progresivamente más complejos y realistas. Cada uno introducía un nuevo mercado, hasta integrar el funcionamiento conjunto de todos ellos en el modelo de oferta y demanda agregadas. En este ejercicio realizaremos de nuevo todo el recorrido en una breve recapitulación, comparando la capacidad de la política fiscal para afectar al nivel de renta de equilibrio en cada uno de los modelos citados.
El modelo de oferta y demanda agregadas
177
Modelo reata-gasto En el modelo renta-gasto, la inversión se supone exógena. En los restantes, depende de la renta y el tipo de interés. Para hacer posible la comparación de los resultados, es preciso uti lizar la misma interpretación del mercado de bienes en los tres casos, que expresaremos para simplificar en forma lineal. Cuando el tipo de interés es una variable exógena estamos, por lo tanto, en el esquema: renta-gasto:
e= Co + C ¡ (Y- f)
l=l 0 +d 1 Y-d2 i
G=G
Y= C 0 + c 1 (Y- f) + / 0 + d 1 Y- d 2 i + G En este sencíllo modelo; que sólo contempla el funcionamiento del mercado de bienes, una política fiscal expansiva (por ejemplo, un aumento del gasto público) comienzai por ele var el nivel de demanda agregada. generando a continuación un efecto multiplicador que amplifica el impacto inicial del gasto (véase el Ejercicio 2.6). La desacumulación inicial de existencias sirve de señal a los empresarios para incrementar el nivel de producción, contra tando a nuevos trabajadores-. Cuando éstos consumen una fracción de su renta adicional, provocan de nuevo el crecimiento de la demanda, la producción y la renta. Al mismo tiem po, los sucesivos aumentos de· la producción, al elevar los beneficios de las empresas, elevan el nivel de inversión. El proceso concluye con un incremento de la producción mayor que el aumento, inicial en el gasto. En el Gráfico 6.11., la función de demanda agregada se desplaza hacia arriba, y la economía pasa del punto O al l. Modelo IS-LM (IS)
Y= C 0 + c 1 (Y- f) + 1 0 + d 1 Y- d 2 i + G
(LM)
M = L(Y, i) p
Cuando se introduce el funcionamiento conjunto de los mercados de bienes y financieros en el modelo IS-LM, el mismo aumento del gásto público (véase el Ejercicio 4.7), al generar el efecto multiplicador descrito, eleva en los mercados financieros la demanda de dinero pa ra realizar transacciones. El aumento en el tipo de interés, para equilibrar el mercado de di nero, reduce la inversión, la demanda y la renta, amortiguando la efectividad de la política fiscat En el Gráfico 6.11, la curva IS se desplaza paralelamente hacia la derecha en la magni tud dada por la distancia entre los puntos O y l. Sin embargo, la elevación de los tipos de interés resta eficacia a la política fiscal, situándose la economía finalmente en el punto 2. Modelo de oferta y demanda agregadas (OA) (DA)
Y= Y
(Mp' - - ) G, T, ...
Cuando se suma el mercado de trabajo a los de bienes y dinero en el modelo de oferta Y demanda agregadas, el mismo incremento del gasto público genera también un ajuste com-
178
Macroeconomía ZZ(t,.G)
z
ZZ0
y
Y,
/S(t,.G)
y
p
DA(t,.G)
y Gráfico 6.11 La eficacia de la política fiscal se va reduciendo en la secuencia de los modelos renta-gasto, IS-LM y oferta y demanda agregadas, a corto y medio plazo.
pleto del modelo IS-LM (véase el Ejercicio 6.4), y desplaza paralelamente la función de de manda agregada, en la distancia dada por el segmento 0-2 del Gráfico 6.11. Sin embargo. a corto plazo el incremento de la renta provoca que en el mercado de trabajo aumente el em pleo, se reduzca el paro y se eleven los salarios y los precios. El aumento de precios reduce los saldos reales en el mercado de dinero. y eleva los tipos de interés y hace disminuir la inversión, la demanda y la renta en el mercado dé bienes. Co mo resultado, la efectividad de la política fiscal para afectar al nhel de renta rnelve a reducir se, pues la presencia del mercado de trabajo introduce un nuevo elemento amortiguador en el mecanismo de ajuste. La economía se sitúa en el punto 3 del Gráfico 6.11, donde se cortan las curvas de oferta y demanda agregadas. Con el paso del tiempo, la economía debe acabar retornando al nivel de renta inicial de equilibrio. En el punto 3 la producción y el empleo están por encima de su nivel natural y. en consecuencia, los precios son mayores que los esperados. Cuando se revisen los salarios
El modelo de oferta y demanda agregadas
179
en cada periodo. los trabajadores exigirán subidas salariales que los empresarios traslada rán a los precios. desplazando hacia arriba la curva de oferta agregada. Esos incrementos de precios disminuyen los saldos reales. lo que eleva los tipos de interés en el mercado de dinero, reduciendo los niveles de i1wersión. demanda y renta en el de bienes. El proceso termina cuando la economía alcanza finalmente un punto como 4. donde la producción y el empleo son los naturales y los precios coinciden con los esperados. El principal resultado que podemos extraer es que la política fiscal es capaz de afectar al nivel de renta de equilibrio en el corto plazo. aunque a medio plazo la economía acaba re tornando siempre a sus niveles naturales. Esa capacidad depende de la rigidez con la que ajusten los salarios en el mercado de trabajo. Cuanto mayor sea ésta. más plana será la fun ción de oferta agregada y más tiempo tardará la economía en llegar al punto 4. Así. en el caso extremo en el que los salarios fuesen totalmente rígidos y la curva de ofer ta agregada completamente plana. la política fiscal tendría la misma eficacia que en el modelo IS-L.\1. y la economía se situaría en el punto 2. ya que si los salarios no varían los precios tampoco lo harán. Por el contrario. si los salarios ajustasen con total flexibilidad. la curva de oferta agregada sería vertical. el punto 4 se alcanzaría ya en el primer periodo. y la política fiscal sería completamente ineficaz a corto y medio plazo. Hemos utilizado un único gráfico para poder observar con claridad cómo la efectividad de la política fiscal (en este caso, un aumento del gasto público) se va reduciendo. La intro ducción de nuevos mercados va añadiendo otros tantos mecanismos amortiguadores. que van disminuyendo el efecto sobre la renta dado por el multiplicador keynesiano.
PREGUNTAS TIPO TEST DEMANDA AGREGADA 1.
Suponga que las funciones de demanda agregada, DA 0 y DA 1, se diferencian única mente en la cantidad nominal de dinero que incorporan. Indique cuál de las siguientes alternativas es correcta: p
1 1 1 1 1
?.¿------------�-----! 1 1 1 1 1
al En el punto E A hay mayores niveles de inversión y consumo que en el punto E 0 • b} La cantidad de dinero en términos reales es mayor en el punto E A que en el E8. e). El tipo de interés es mayor en el punto Ec que en el punto E 0 . d)' La cantidad nominal de dinero es mayor en E8 que en E 0 . 2.
En una economía cerrada, la curva de demanda agregada es decreciente con los pre cios porque: a.) Al aumentar los precios se reduce la demanda de consumo. b) Al aumentar los precios aumenta la demanda de dinero en términos reales. Como la oferta monetaria es constante, la escasez de dinero reduce la demanda de bie nes. e) Al aumentar los precios se reduce el valor real de la riqueza, de manera que la gente compra menos bienes. d) Al aumentar los precios se reduce la oferta monetaria real. La escasez de dinero eleva los tipos de interés, lo cual desanima la demanda de inversión.
3.
En el siguiente gráfico la función de demanda agregada, DA 0 , se ha desplazado hacia la derecha debido a un incremento del gasto público. Señale cuál de las siguientes al ternativas es correcta: a)
Los tipos de interés correspondientes a los puntos reseñados en el gráfico guardan la siguiente relación: i8 > ic > i A > iv· b) La cantidad de dinero en términos nominales que corresponde a los puntos rese ñados en el gráfico guarda la siguiente relación: MA = M D > M8 = Me·
El modelo de oferta y demanda agregadas
181
p
P ----------o
1 1
�-----------�------ !
DA,
o�������������������� �
y
�
La cantidad de dinero en términos reales correspondiente a los puntos reseñados en el gráfico mantiene la siguiente relación: (M.1P) A c;c= (M/P)c > (M/P) 8 = (M·P) n , d) La cantidad de dinero en términos reales correspondiente a los puntos reseñados en el gráfico guarda la siguiente relación: (A{P) 8 = (M/P)c > (M/P) A = (M.'P) n ·
e)
4.
En el contexto del modelo de oferta y demanda agregadas, partiendo de una situación de equilibrio a medio plazo (A), se ha producido una única perturbación de demanda cuya causa desconocemos. Señale cuál es la afirmación correcta. p
OA
y
a) En C, los saldos reales en dinero son necesariamente mayores que en A. b) En B, el tipo de interés es necesariamente mayor que en A. e) En C, los saldos reales en dinero son necesariamente.menores que én B. d) En A, el tipo de interés es necesariamente mayor que en D. OFERTA AGREGADA 5.
Suponga que las funciones de oferta agregada, OA 0 y OA 1 , incorporan iguales valor�s del margen de beneficios (¡1) y de las variables institucionales del mercado de trabaJo (z). Indique cuál de las siguientes alternativas es correcta:
182
Macroeconomía
p
OA¡¡
o�������������- -.����Y1 Y2 Yn Y
En A y en B los trabajadores mantienen las mismas expectativas sobre el nivel de precios. b) En C los salarios nominales son iguales a los de B. e)· En B y en .C los trabajadores esperan unos precios iguales a P 0. d) En A el nivel de empleo es igual al de D.
a)
6.
¿Cuál de las siguientes afirmaciones es falsa respecto de la función de oferta agre gada? a) Si el nivel de producción es inferior al de pleno empleo, la función de oferta agre gada se desplaza hacia la derecha. b) Si el nivel de producción es superior al de pleno empleo, la función de oferta agre gada se desplaza hacia la izquierda. e) La posición de la oferta agregada depende del nivel de precios esperado. d) Cuanto menor sea la sensibilidad de los salarios monetarios a las variaciones en el nivel de empleo, mayor será la pendiente de la oferta agregada.
7.
Respecto de la curva de oferta agregada, señale la afirmación incorrecta: a) A lo largo de la misma, un aumento de la producción llevará a un aumento del precio debido a que la tensión del mercado de trabajo hace aumentar los salarios. b) El nivel de precios coincidirá con su expectativa si la producción efectiva coincide con la producción de pleno empleo. e) La revisión de las expectativas desplazará la curva de oferta hacia arriba si la pro ducción efectiva supera la producción de pleno empleo. d) Cuanto mayor sea la respuesta de los salarios nominales a la variación de la tasa de desempleo, menor será la respuesta de los precios a las variacion�s de la pro ducción.
MECANISMO DE AJUSTE 8. Una economía descrita por el modelo de oferta y demanda agregadas se encuentra en una situación inicial de equilibrio con paro. En consecuencia: a)
El nivel de precios existente es mayor que el esperado.
El modelo de oferta y demanda agregadas
183
El nivel de precios existente es igual al esperado, pero la demanda es inferior a la renta de pleno empleo. e) Durante el proceso de ajuste automático, aumentan los saldos reales en dinero (]\!l.P) y disminuyen el nivel de precios esperado y los salarios monetarios. d) Durante el proceso de ajuste automático disminuyen los salarios y los precios. manteniéndose constante el nivel de precios esperado. b)
9.
Suponga una economía descrita por el modelo de oferta y demanda agregadas, en una situación inicial de equilibrio a corto plazo con paro. Durante el proceso de ajuste automático para restablecer el equilibrio: a)
Disminuyen los salarios, los precios y los saldos reales en dinero. Aumentan los saldos reales en dinero y la inversión. e) Caen los salarios nominales y reales. d) El nivel de precios esperado permanece constante.
b)
PERTURBACIONES DE DEMANDA 10.
En el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situación inicial de equi librio a medio plazo, se produce un incremento del gasto público. Indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: En el nuevo equilibrio a corto plazo han aumentado la renta, el consumo y el ni vel de inversión. b) En el nuevo equilibrio a corto plazo ha aumentado la renta y queda indetermina do el tipo de interés. e) Durante el proceso de ajuste automático, el tipo de interés y el salario real han aumentado. d) En el nuevo equilibrio a medio plazo ha disminuido la inversión en la misma cuantía en que aumentó el gasto público. a)
11.
En el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situación inicial de equi librio a medio plazo, se produce un incremento de los impuestos. Indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: a)
En el nuevo equilibrio a corto plazo han descendido la renta, el salario nominal y el real. b) Durante el proceso de ajuste automático, han disminuido los salarios nominales, los precios y la cantidad de dinero en términos reales. e) En el nuevo equilibrio a medio plazo ha aumentado la inversión en la misma cuantía en que ha disminuido el consumo. d) En el nuevo equilibrio a medio plazo han permanecido constantes la cantidad de dinero en términos reales y el tipo de interés. 12.
Considere el modelo de demanda y oferta agregadas. A partir de una situación de equilibrio a medio plazo. se produce una compra de bonos en el mercado abierto por parte del banco central. Indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: a)
En el nuevo equilibrio a corto plazo han aumentado la renta y el empleo, y ha permanecido constante el nivel de precios. b) En el nuevo equilibrio a corto plazo han aumentado los precios, la cantidad de dinero en términos reales y la inversión.
184
Macroeconomía
13.
14.
e)
Durante el proceso de ajuste automático han descendido los salarios nominales y la cantidad de dinero en términos reales.
d)
En el nuevo equilibrio a medio plazo han permanecido constantes la renta y el empleo. y ha descendido el tipo de interés.
En una economía descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas. a partir de una situación de equilibrio a corto plazo con paro se produce una disminución de los impuestos. Los efectos a corto plazo sobre los niveles de producción (Y). empleo(:\'). tipo de interés (i), consumo (C). inversión (/). saldos monetarios en términos reales (M P). salario real (W P), salario monetario (W) y precios (P) serán los siguientes: a)
Disminuye c'vl P. Aumentan Y. N. i, C. W. P. Permanece constante W P.
b)
Disminuye ;\J P. Aumentan Y, N. C. W. P. Permanecen constantes i. l. W P.
e)
Disminuye W P. Aumentan Y. N. W P. W. P. Permanecen constantes i. C. l.
d)
Disminuyen /. :'vi P. W P. Aumentan Y, N. i. C. P. Permanece constante W.
Considere el modelo de demanda y oferta agregadas. A partir de una situación inicial de equilibrio de medio plazo. se produce una venta de bonos en el mercado abierto por parte del banco central. Indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: a) En el nuev.o equilibrio a corto plazo disminuyen los saldos monetarios en térmi nos reales y el nivel de inversión.
15.
16.
b)
En el nuevo equilibrio a corto plazo disminuyen la renta. el nivel de empleo y el salario real.
e)
Durante el proceso de ajuste automático, el tipo de interés aumenta y disminuyen precios y salarios monetarios.
d)
En el nuevo equilibrio a medio plazo disminuye la inversión y aumenta. en la mis ma cuantía. el nivel de consumo.
Considere el modelo de demanda y oferta agregadas. Suponga que la economía se en cuentra en equilibrio a medio plazo con pleno empleo y que se produce un aumento del gasto público. Señale la alternativa incorrecta: a)
Cuanto más rígidos sean los salarios monetarios. mayor será el aumento de la producción a corto plazo.
b)
Cuando más flexibles sean los salarios monetarios. menor será el aumento del ni vel de precios a medio plazo.
e)
Cuanto más flexibles sean los salarios monetarios. mayor será el aumento del ni vel de precios a corto plazo.
d)
Cuanto más rígidos sean los salarios monetarios, más lento será el proceso de ajuste del nivel de precios.
En el contexto del modelo de oferta y demanda agregadas. señale. entre los siguientes efectos, el que es común a cualquier política de demanda expansiva, sea monetaria o fiscal: a)
A medio plazo. se incrementa la inversión.
b)
A medio plazo, aumenta el déficit público.
e)
A corto plazo, se incrementa el consumo.
d)
A corto plazo. aumentan los saldos reales en dinero.
El modelo de oferta y demanda agregadas
185
17. En el contexto del modelo de oferta y demanda agregadas, partiendo de una situación de equilibrio a medio plazo, se produce una reducción de la confianza de los consumi dores. En consecuencia:
A corto plazo, se habrán reducido el consumo, la inversión, la renta, los salarios y los precios. b) A corto plazo, el ahorro debe haber aumentado en la misma cuantía que la inver sión, ya que el déficit público no ha variado. e) A medio plazo, el ahorro debe haber aumentado en la misma cuantía que la inver sión, ya que el déficit público no ha variado. d) A medio plazo, permanecen constantes los niveles de consumo, ahorro, inversión, renta y salario real.
a)
18. En el modelo de oferta y demanda agregadas, partiendo de una situación de equilibrio
a medio plazo, se produce una mejora de las expectativas empresariales, incrementán dose la inversión autónoma. En consecuencia: a) A corto plazo, han aumentado la renta, el tipo de interés y la inversión. b) A corto plazo, han aumentado el empleo y el consumo y se ha reducido la inver sión. e) Durante el proceso de ajuste automático va descendiendo el tipo de interés y aumentan_do la inversión. d) A medio plazo, ha aumentado la inversión y se ha reducido el consumo en la mis ma cuantía.
PERTURBACIONES DE OFERTA 19. En el modelo de oferta y demanda agregadas, partiendo de una situación de equilibrio a medio plazo, el Gobierno reduce la duración y la cuantía del seguro de paro (dismi nución de z). Señale cuál de las siguientes alternativas es correcta:
En el nuevo equilibrio a corto plazo, han aumentado la renta, el salario real y el nivel de empleo. b) En el nuevo equilibrio a corto plazo, han aumentado el consumo, la cantidad de dinero en términos reales y los salarios nominales. e) Durante el proceso de ajuste automático van aumentando la renta, el empleo y el salario real. d) En el nuevo equilibrio a medio plazo, ha aumentado el empleo, ha permanecido constante el salario real y ha descendido el tipo de interés. a)
20. En una economía descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situación inicial de equilibrio a medio plazo, los empresarios deciden aumentar el margen bruto de beneficios que aplican a sus costes medios variables para fijar los pre cios. Los efectos sobre los niveles de producción (Y), consumo ( C), inversión (I), salario real (W P) y precios (P), serán los siguientes: a) b) e) d)
En el nuevo equilibrio a corto plazo, ha disminuido W/ P y permanecen constantes Y, C, I y P. En el nuevo equilibrio a corto plazo, han disminuido Y, C, y W/P, y han aumenta do I y P. En el nuevo equilibrio a medio plazo. han disminuido W 1P, Y, C y l. En el nuevo equilibrio a medio plazo, ha disminuido P y permanecen constantes Y. C, I y W P.
186
Macroeconomía
21.
En una economía descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situación inicial de equilibrio a medio plazo, se produce una disminución del pre cio real de una materia prima. Los efectos sobre los niveles de producción (Y), empleo (N), tipo de interés (i), consumo ( C), inversión (/), saldos monetarios en términos reales (M/P), salario real (W/P), salario monetario C�V) y precios (P), serán los siguientes: En el nuevo equilibrio a corto plazo, han disminuido i y P, han aumentado Y, N, C, I, M¡P y W/P, y se ha mantenido constante W. b) En el nuevo equilibrio a medio plazo, han disminuido I y P, y han aumentado Y, N, C, i, M/P, W/P y W. e) En el nuevo equilibrio a medio plazo, se han mantenido constantes Y, N, i, C. I, M/P, W/P, W y P. d) En el nuevo equilibrio a corto plazo, han disminuido i y P, y han aumentado Y. N, C, I, M!P, W/P y W. a)
22.
En el modelo de oferta y demanda agregadas, partiendo de una situación de equilibrio a medio plazo, el Gobierno aprueba una legislación antimonopolista que afecta al margen de beneficios de las empresas. ¿Cuál de las siguientes alternativas es correcta?: En el nuevo equilibrio a corto plazo, han aumentado la renta, el salario real y el tipo de interés. b) · En el nuevo equilibrio a corto plazo, han aumentado el empleo, la cantidad de di nero en términos reales y el nivel de precios. e) Durante el proceso de ajuste automático van aumentando la renta, el empleo y el salario real. d) En el nuevo equilibrio a medio plazo, han aumentado el empleo y el salario real y ha descendido el tipo de interés.
a)
23.
En el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situación de equilibrio a medio plazo con pleno empleo, se observa que han descendido los precios y el tipo de interés y han aumentado la cantidad de dinero en términos reales y el salario real. ¿Cuál de las siguientes perturbaciones ha podido generar estos resultados en el corto plazo?:
a) Una venta de bonos en el mercado abierto por parte del banco central. b) Un incremento de los impuestos. e) Una reducción del margen bruto de beneficios. d) Un incremento del gasto público. 24. En el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situación de equilibrio de pleno empleo, se observan en el corto plazo descensos en el nivel de renta, el consu mo, la inversión, la cantidad de dinero en términos reales y el salario real.. La pertur bación responsable de dichos resultados es: a) Una reducción de la oferta monetaria. b) Un incremento del margen bruto de beneficios. e) Una reducción equilibrada del presupuesto. d) Un incremento de los impuestos. OBJETIVOS 25.
En una economía descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situación de equilibrio con pleno empleo, la autoridad económica desea incremen tar el nivel de inversión. Ante este objetivo:
El modelo de oferta y demanda agregadas
187
Una compra de bonos en el mercado abierto eleva el nivel de inversión a corto y medio plazo. b) Una reducción de los impuestos incrementa la inversión sólo a medio plazo. e) Una reducción del gasto público eleva el nivel de inversión a corto plazo, pero no a medio. d) Una reducción del coeficiente de caja consigue incrementar el nivel de inversión a corto plazo, pero no a medio. a)
26.
En el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situación inicial de equi librio con sobreempleo a corto plazo, si se desea reconducir la economía al pleno em pleo sin aumentar el nivel de precios, ¿cuál de las siguientes medidas es correcta? a) Un aumento de los impuestos. b) Un aumento del gasto público. e) Una compra de bonos en el mercado abierto. d) No se precisa ninguna medida, porque el proceso de ajuste automático reconduce a la economía al pleno empleo.
27. En una economía descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situación de equilibrio a corto plazo con paro, señale la afirmación correcta:
En el proceso de ajuste automático para restablecer el equilibrio disminuyen los salarios, los precios y los saldos reales en dinero. b) Una reducción de los impuestos logrará reducir el paro, porque incrementa el consumo independientemente de lo que pase con la inversión. e) Una política monetaria expansiva no logra reducir el desempleo, porque el aumento de precios compensa el incremento de la oferta monetaria en términos nominales. d) Cualquier política de demanda expansiva logra restablecer el pleno empleo, pro vocando los mismos efectos sobre el nivel de precios y tipo de interés. a)
28. En una economía descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, a partir de una situación de equilibrio a corto plazo con paro, señale la afirmación correcta:
Las políticas monetarias y fiscales expansivas incrementan el nivel de precios y reducen los saldos reales en dinero. b) Las políticas monetarias y fiscales expansivas incrementan el nivel de precios, con el consiguiente desplazamiento de la curva de salarios hacia arriba. e) Las políticas monetarias y fiscales expansivas incrementan el nivel de precios y, por tanto, reducen los salarios reales. d) La política fiscal expansiva aumenta el tipo de interés, y la monetaria expansiva lo reduce.
a)
29. En una economía descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, después de un shock de oferta adverso. el Gobierno desea reconducir la economía, a corto plazo, al nivel inicial de precios. Deberá: a) Aumentar el gasto público. b) Elevar el coeficiente legal de caja. e) Realizar una compra de bonos en el mercado abierto. d) Reducir los impuestos.
188
Macroeconomía
30.
En una economía descrita por el modelo de demanda y oferta agregadas, el Gobierno desea incrementar el consumo a corto plazo, y para ello decide reducir los impuestos. ¿Cuál de las siguientes alternativas es correcta? a)
El consumo aumenta más cuando los salarios son muy flexibles a las variaciones del nivel de empleo. b) El consumo aumenta más cuando los salarios son muy rígidos a las variaciones del nivel de empleo. e) El incremento del consumo no depende de que los salarios sean rígidos o flexibles. d) Si los salarios son muy rígidos, la reducción de impuestos no afecta al consumo.
I
LA CURVA DE PHILLIPS
OBJETIVOS l. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.
Incorporar la inflación como un rasgo que se produce también en el equilibrio a medio plazo. A partir de la función de oferta agregada, construir la curva de Phillips para analizar qué factores determinan la inflación. Explicar una curva de Phillips con inflación esperada nula (CP origi nal), que implica la posibilidad de intercambio estable entre la infla ción y el paro. Mostrar que, al incorporar expectativas de inflación a la relación origi nal, en la curva de Phillps ampliada se desvanece la noción de inter cambio estable de paro por inflación. Definir nuevamente el concepto de tasa natural de paro y explicar sus determinantes. Caracterizar el equilibrio a medio plazo como una situación en la que la inflación existente coincide con la esperada y la tasa de paro es igual a la natural. Mostrar cómo influye la indiciación salarial en la curva de Phillips. Discutir los efectos de la política de rentas.
192
Macroeconomía
ÍNDICE l. Introducción. 2. Estructura analítica de la curva de Phillips. 3. Cuestiones adicionales (indiciación salarial) y advertencias. Anexo 7.1. Relación entre nivel y tasa de variación de una variable. Ejercicios resueltos
- El 7.1 explora la relación entre variación de la inflación y tasa de paro. - El 7.2 especifica las variables que pueden originar desplazamientos de la curva de Phillips ampliada. El 7.3 relaciona la curva de Phillips ampliada con las expectativas de inflación y la situación del mercado de trabajo. El 7.4 compara los resultados que proporciona la curva de Phillps ori ginal con los que se obtienen cuando se incorporan las expectativas de inflación. El 7.5 discute, en el contexto de la curva de Phillips ampliada, los efec tos de un incremento en el precio de las materias primas importadas. El 7.6 reformula la curva de Phillips para incorporar la indiciación salaria!. El 7.7 aborda, con el instrumental de la curva de Phillips, los efectos de la política de rentas. El 7.8 considera los problemas de la política monetaria cuando hay una percepción errónea por parte del banco central. Preguntas tipo test
(
)
LA CURVA DE PHILLIPS EL MODELO
(OA)
Pt= P¡(1 + ¡l)F(ur, z)
CURVA DE PHILLIPS
rrr=rr¡ + (p + z) -aut
donde:
F(ur, z)= 1 -aut + z (equilibrio a M.P.)
rrt= rrr � ut= un
+
+
TASA NATURAL DE PARO
/1 + Z un = a
CURVA DE PHILLIPS (ampliada)
1
rrt=rr¡ -a(ut -un)
ANÁLISIS Y DISCUSIÓN SUPUESTO
G) Inflación esperada nula
rr¡= O
0
Inflación persistente
rr¡=errr_1 (con(l=1)
CD
Tasa natural
rr¡=rrr
0
lndiciación
. rr¡=irrr+(1-i. )rrr_1
CURVA DE PHILLIPS ORIGINAL
rrt= -a(u1 - un) AMPLIADA CON EXPECTATIVAS
(HIPÓTESIS ACELERACIONISTA) rrr-rrr-1 =-a(ut -un) DE EQUILIBRIO A MP
(CPM VERTICAL PARA:) Ur= un CON INDICIACIÓN
rrt -rrt-1 =-__!!___(u-u) 1 _ i. t n
IMPLICACIONES -
• Relación estable: rr, u. • Posibilidad intercambio upor rr. • No hay relación estable: rr, u. • Si Ur< un, la inflación aumenta continuamente. • Ur= Un rr¡ =rrt • Tasa de paro no aceleradora de la inflación (NAIRU) (un) (si intento de L uvia i rr--> un). • La indiciación aumenta la influencia de uen rr.
'
194
Macroeconomía
En el capítulo anterior se describía el funcionamiento de una economía en términos de nive les de precios y producción. A corto plazo, los precios variaban hasta situarnos en un equili brio de medio plazo, donde se mantenían constantes. Por lo tanto, la inflación (definida co mo la tasa de crecimiento de los precios) era un fenómeno transitorio que se desarrollaba en el corto plazo y que desaparecía al alcanzar el equilibrio a medio plazo, en el que la variación de los precios era nula. El paso siguiente en el desarrollo del modelo es incorporar el crecimiento sostenido de los precios (esto es, la inflación) como un rasgo que se produce también en el equilibrio a medio plazo. El modelo que capta esto consta de tres piezas en su versión más completa: la curva de Phillips, la ley de Okun y una expresión dinámica de la demanda agregada. En este capí tulo desarrollamos la curva de Phillips y profundizamos en la discusión del concepto de ta sa natural de paro, introducido en el Capítulo 5. Las dos piezas restantes se incorporan en Capítulo 8.
La expresión de la oferta agregada que derivamos en el Capítulo 7 era:
Si suponemos, por conveniencia analítica, una forma lineal específica de la función, F(ur, z) = 1 -
'.'l.l/ 1
+z
obtenemos otra formulación de la oferta agregada, (1)
donde el parámetro '.'l. capta la respuesta (�I grado de Qexibilidad) de los salarios monetarios y precios a la tasa de paro (u), en cada periodo. Manipulando 1 la Ecuación (1), se obtiene:
(2) Esta nueva ecuación es otra versión de la oferta agregada, pero también una forma de expresar la denominada curva de Phillips con expectativas. Indica que la tasa de inflación en cada periodo (rr1 ) depende positivamente de la inflación esperada (rr;), el margen (JI) y las variables institucionales del mercado de trabajo (z), y negativamente de la tasa de paro (u1 ) y el grado de flexibilidad de los salarios monetarios ('.'l.). Veamos qué conexión existe entre la curva de Phillips con expectativas de la Ecuación (2) y la tasa natural de paro (u11 Recordemos que u11 se obtenía cuando en la oferta agrega da se igualaban el nivel de precios existente y el esperado (P e= Pn. De manera equivalente. ahora que hemos incorporado la tasa de variación de los precios, definimos la tasa de paro natural como aquélla para la cual se igualan la tasa de inflación existente y la esperada (n1 = n�). Imponiendo esta condición en la Ecuación (2): ).
1
Ü = (JI + :::) -
'.'l.l/ 1
=>
JI+ z ¡¡ =--.
(3)
J.
11
p -p
Básicamente. se trata de diYidir por P, _ 1 la Ecuación ( 1 ). sustituir '
1
' - por rr, y utilizar la aproximación p,- 1 logarítmica para el lado izquierdo de la ecuación. El lector interesado en los pasos de esta transformación. puede consultar el apéndice del capítulo de la currn de Phillips en el texto de O. Blanchard. 1
La curva de Phillips
195
se obtiene que la tasa natural de paro se eleva al aumentar el margen de beneficios (p) y el valor de z, que recoge los factores institucionales que afectan a la fijación de salarios mone tarios. Disminuye cuando aumenta el grado de flexibilidad (:z) de los salarios monetarios y precios a la tasa de paro. Todos estos resultados se derivan de los supuestos realizados en el capítulo anterior sobre la oferta agregada. Hasta ahora no se ha añadido nada nuevo. Como en la Ecuación (3) (p + z) = :zu 11 si se sustituye este valor en la Ecuación (2) se ob tiene: ,
(4)
Ésta es la expresión básica de la curva de Phillips con expectativas que vamos a utilizar para la discusión: (i)
Si no hay expectativas de variación de precios: n�
=
O
=>
n1
= - :z(ll1
-
ll,,)
(5)
que es la cuna de Phillips original. En este caso se aprecia que existe una relación estable entre la tasa de paro y la tasa de inflación, que se representa en el Gráfico 7.a. Cuando la economía se encuentra en el punto A, con ll1 = ll11 = 5%, por ejemplo, la tasa de inflación es nula. La explicación económica es que hay equilibrio a medio plazo en el mercado de trabajo y (con n� = O) la tasa de crecimiento de los salarios monetarios es nula, ya que su nivel permanece constante2. De acuerdo con la ecua. ción de prec,ios, P = (1 + ¡1)W, al no variar los salarios monetarios tampoco lo hacen los precios; esto es, nA = O. En el punto B, con lis< u,,, la tasa de inflación es positiva (ns > O). En el mercado de trabajo existe sobreempleo, lo que hace que aumente el nivel de los salarios moneta rios y, por tanto, crezcan a un ritmo positivo (el 4% en el gráfico). Por consiguiente, los precios también crecen en la misma medida (ns= 4%). En C, con U c > u11, hay una situación de paro que induce una tasa de crecimiento ne gativa de los salarios monetarios (su nivel está disminuyendo) y de los precios (ne < O). El punto básico de esta curva original (la relación que observó A. W. Phillips, en 1958, con datos de la economía inglesa para el periodo 1861 a 1957) es que existe una relación estable entre paro e inflación. Si la economía se encuentra inicialmente en el punto A del Gráfico 7(a), en equilibrio a medio plazo y con ll1 = ll1 y nA = O, y las autoridades quieren reducir la tasa de paro hasta lis < ll 11 pueden conseguirlo con políticas de demanda expansivas. El aumento de la demanda de bienes, la producción y la renta eleva el nivel de empleo, y dada la población activa, origina reducciones en la tasa de paro que hacen aumentar los ritmos de crecimiento de los salarios monetarios y de los precios. En el ejemplo gráfico, reducir la tasa de paro en dos puntos (3 % < 5%) implica aumen tar la tasa de inflación desde el O% al 4%, sin tener que incurrir en aumentos posteriores de dicha tasa. De forma análoga, las políticas de demanda contractivas podrían trasladar la economía del punto A al C, reduciendo la inflación a costa de aumentar el paro. Por tanto, se sugiere que existe una relación de intercambio estable entre paro e inflación, que puede ser explotada por los gestores de la política económica, desplazándose a lo largo de la curva. En todos sus puntos. las expectativas de inflación son nulas (n� = O), aunque la inflación existente no lo sea. 1
,
(ii)
Cuando las expectativas de inflación no son nulas:
que es la curva de Phillips ampliada con expectativas.
(4)
2 Se recomienda consultar la Tabla 7.1. en el Apéndice. para tener clara la relación entre el niYel de una rnria ble y su tasa de rnriación.
196
Macroeconomía
rr1 Tasa de inflación (nivel)
rr8 =4% ---
Ur
T asa de paro
Gráfico 7(a)
La curva de Phillips original (rr• = O) establece la posibilidad de un intercambio estable entre paro e inflación.
1rt Tasa de inflación 7[8'.=12%
CPM[rrf= rr1]
CPC 1 [rrf = 4 %] Ua=3%
U1
Tasa de paro CPC0 [rr6 = O]
Gráfico 7(b)
En la curva de Phillips con expectativas se desvanece dicho intercambio estable. Para u8 < un, se genera un aumento continuo de la inflación.
En el caso anterior, los trabajadores tenían unas expectativas nulas 9e inflación (rr7 = O). Por tanto, no se incorporaban en la negociación salarial. Este supuesto es razonable cuando el ritmo de variación de los precios es prácticamente cero, y deja de serlo cuando la econo mía comienza a experimentar tasas de inflación positivas. En este caso, el intento de los tra bajadores de defender un salario real les induce a incorporar las expectativas de inflación en la negociación de los salarios monetarios, y, vía costes, se trasladan también al ritmo de cre cimiento ·de los precios, como pone de manifiesto la Ecuación (4). Las implicaciones de este supuesto tan razonable son devastadoras para el esquema de la curva de Phillips original. La idea de que existe una relación estable entre paro e inflación se viene abajo. Para verlo, supongamos que las expectativas de inflación se forman de mane ra adaptativa, rr7 = rr1 _ 1 ( el equivalente, en tasas, del supuesto P1 = P1 _ 1, expresado en nive les), y retomemos el ejemplo anterior, pero en el Gráfico 7(b). Igual que antes, mientras rr7 = O, la política expansiva permite a la economía pasar del punto A al B, desplazándose a lo largo de la curva C PC 0, trazada para unas expectativas de inflación nulas. La disminución de la tasa de paro hasta Us = 3 %, implica aceptar una infla ción (rr8 = 4 %). Pero a partir de aquí las cosas son diferentes. En el periodo siguiente, con la regla rr7 = n1 1, las expectativas de inflación serán rr7 = ns = 4 %, y la curva de Phillips se desplazará hasta CPC 1. Pasa por el punto A', por_
La curva de Phillips
197
que.como indica la Ecuación (4).cuando 111 = u,,.n� = nA = 4 %. Mantener la tasa de paro en 118 < u,, implica ahora situarse en el punto B'. con una tasa de inflación del 8 %. Esto su cede porque los trabajadores incorporan las expectativas de inflación del 4 % a la negocia ción de los salarios monetarios. con lo que éstos crecerán a mayor ritmo que antes para la tasa de paro u 8. Como los precios crecen ahora a mayor ritmo. los saldos reales en dinero C'vl P) dismi nuyen con respecto al periodo anterior. El consiguiente efecto contractivo sobre la demanda de bienes tendería a llevar a la economía hacia la tasa de paro natural (11,J en el punto A'. Para e\itarlo y seguir en el punto B'. las autoridades deberían rnlYer a estimular la econo mía con políticas de demanda expansivas. En el periodo siguiente. los trabajadores volverán a revisar las expectativas de inflación (que serán iguales al 8 % del periodo anterior). y. por un razonamiento análogo. la curva de Phillips se desplaza hasta C PC 2. Mantener la econo mía con la tasa de paro 118 implica situarse en el punto B", con una tasa de inflación del 12%. Mientras las políticas de demanda sigan tratando de mantener la tasa de paro por deba jo de su nivel natural. el proceso continuará.y observaremos aumentos sucesivos de la tasa de inflación y desplazamientos hacia arriba de las curvas de Phillips a corto plazo (una para cada tasa de inflación esperada). Reducir la tasa de paro en dos puntos (118 < 11,) implica ahora aceptar aumentos con tinuados de la inflación a lo largo del tiempo (4 % < 8 % < 12%....) -lo que significa ace leraciones en el aumento del nivel de precios-. y no el intercambio estable entre paro e inflación de la curva de Phillips original. Por eso se denomina a la Ecuación (4). con n7 = n,_ 1• hipótesis aceleracionista. Insistimos en que el factor responsable de este fenómeno es la incorporación de las ex pectativas de inflación en cada periodo (que suponemos se corresponden con la inflación del periodo anterior) a la determinación del ritmo de crecimiento de los salarios monetarios y de los precios. Este resultado (tener una tasa de paro menor que la natural a costa de acep tar aumentos continuados de la tasa de inflación) se obtiene debido al supuesto de expecta tivas adaptativas (rr� = n,_ 1).lo que implica aceptar que los trabajadores se equivocan siste máticamente. En el ejemplo. para u8 < 11,r la inflación esperada está siempre por debajo de la realmente existente. Por el contrario. si suponemos que las expectativas de inflación son correctas (n;· = n,). en la Ecuación (4) tenemos que: O= - ::,:(111
-
1111
)
=
u, = u,,
Así. cuando la previsión de la inflación es correcta.ya no es posible reducir la tasa de pa ro por debajo de la tasa natural. ni siquiera aceptando aumentos continuados de la infla ción. Esto no debería sorprendernos, porque hemos obtenido 1111 imponiendo la condición n� = n, en la Ecuación (3). En términos gráficos tendremos una curva de Phillips de equili brio a medio plazo vertical. como se muestra en el Gráfico 7(b) con la curva CP.'vl. Toda la discusión de la hipótesis aceleracionista se puede captar mejor si se expresa la Ecuación (4). cuando n� = n,_ 1• en la forma: (6)
Aquí observamos que: a)
Cuando u1 = u,,.entonces n, - n,_ 1 = O. Es decir. si la economía se encuentra en la tasa natural de desempleo (equilibrio a medio plazo). la rnriación de la tasa de inflación es nula. Puesto que la del periodo actual (rr,) se iguala a la del periodo anterior (rr,_ 1), la tasa de inflación permanece constante. En el Gráfico 7(c) representamos esta situación en el punto A. En el eje de ordenadas. a diferencia de los dos gráficos anteriores, aparece la variación de la inflación (rr, - rr,_ 1). El punto A no implica que el nivel de n,= O (éste sería un caso particular entre todos los posibles). sino que rr, = n, _ 1•
198
Macroeconomía
(Variación de la tasa de inflación)
o
Uc= 7 % u1 1 Tasa de paro 1
Ua=3%
e
Gráfico 7(c)
Curva de Phillips con expectativas: la variación de la inflación depende inversamente de la tasa de paro
b)
Cuando u 1 < u 11 , entonces rr, - rr1 _ 1 > O. Esto es, hay una variación positiva de la tasa de inflación que indica que su nivel está aumentando (rr, > rr1 _ 1). Esta situación la re presenta el punto B del Gráfico 7.c, en donde damos un valor particular a la variación de la inflación (el 4 % ), que permite establecer una correspondencia entre este punto y los señalados como B. B' y B" en el Gráfico 7.b. Suponiendo que la inflación inicial era O en el punto A de ambos graficos, la situación de sobreempleo genera un aumento conti nuado del nivel de la tasa de inflación a lo largo del tiempo (4 % < 8 % < 12 % .... ). En el Gráfico 7.c la curva no se desplaza porque en el eje de ordenadas aparece la varia ción de la tasa de inflación, y ahora lo que representa el punto Bes un aumento constan te de la inflación.
e)
Cuando u1 > u11 • entonces rr, - rr,_ 1 < O. Esto es, hay una variación negativa de la tasa de inflación que indica que su nivel está disminuyendo (rr, < rr1 _ 1). Esta situación la re presenta el punto C del Gráfico 7.c. La situación de paro (exceso de oferta en el mercado de trabajo) genera disminuciones de los niveles de___12recig� y salarios_que se consolidan en variacion�s negativas de la tasa de inflación. El motivo que en cada periodo se in corporan expectafivascle inflación negativas en la determinación de las tasas de varia ción de salarios monetarios y precios.
es
Que bajo la hipótesis rr, = rr,_ 1, sólo cuando u, = u11 el nivel de la tasa de inflación perma nezca constante y, por tanto su variación sea nula, ha motivado que a esta tasa natural (u11). también se la denomine tasa de paro no aceleradora de la inflación o NAIRU (Non Accele rating Inflation Rate of Unemployment). Aunque, para ser exactos, debería denominarse ta sa de paro no aumentadora de la inflación. Una variante de la ecuación rr, - rr,_ 1 = - 'l.(u, - unJ, o curva de Phillips ampliada con expectativas adaptativas.consiste en suponer que la inflación del periodo anterior (rr,_ 1) no se incorpora completamente a las expectativas de inflación (rr7). En ese caso. tendríamos:
- --
rr, - Orr1 _ 1 = - 7.(u, - u11 ) con O� O� 1 Con O = O, estamos en el caso de la curva de Phillips original. Con O = 1, pasamos a la hipótesis aceleracionista, ya examinada. - Cuando O
La curva de Phillips
199
En este último caso. es posible disminuir el paro por debajo del natural soportando meno res aumentos de la inflación que si O = 1. En el límite. cuando O = O. las expectativas de in flación no se incorporan, y situar el paro por debajo de su tasa natural no origina aumentos continuados, sino una elevación limitada y de una sola vez en la tasa de inflación (curva ori ginal de Phillips). En los Ejercicios 7.5 y 7.7 se aplican estas ideas.
En el apartado anterior hemos visto que a medida que las tasas de inflación se hacían per sistentemente positivas, los trabajadores acababan incorporándolas a sus expectativas y a la negociación salarial. Con esto se desvanece la curva de Phillips original y se pasa a una am pliada con expectativas. Hemos realizado la discusión suponiendo que éstas se forman de manera adaptativa (rr7 = rr,_ 1). Se generan. así, en situaciones de sobreempleo (u,< u,,) erro res sistématicos de predicción en los que incurren los trabajadores, ya que la inflación efectiva está siempre por encima de la esperada (rr, > rr,_ 1). Lo mismo ocurre. en sentido contrario. cuando la tasa de paro está por encima de su nivel natural. Por lo tanto. es lógico pensar que a medida que la inflación aumenta y se hace persisten te. los trabajadores abandonen la regla adaptativa y pasen a indiciar los salarios monetarios. de forma que su ritmo de aumento dependa de la inflación actual y no de la pasada. Esto implica periodos más cortos de vigencia de la negociación salarial. La indiciación de los sa larios monetarios a la inflación actual. para defender así el salario real, va a provocar una mayor respuesta de 'la inflación al desempleo. Para verlo. supongamos que una fracción (i.) de los trabajadores indicia el crecimiento de los salarios monetarios a la variación efectiva de los precios (rr,). mientras que el resto ( 1 - i.) fija los salarios de acuerdo a la inflación del periodo anterior. En ese caso. la infla ción esperada sería: rr; = i.rr, + (1 - i.)rr,_ 1 Si se sustituye en la Ecuación (4) se convierte en:
Reordenándola. se obtiene: 'l. rr, - rr,_ 1 = -- -. (u, - u,,) (1 - l.)
(7)
Al compararla con la Ecuación (6) -caso particular donde la indiciación era nula-. se aprecia que la variación de la inflación (rr, - rr,_ 1) será ahora mayor para una cantidad da da de sobreempleo (11 1 - u,, < 0). Esto se debe a que. en este caso, la inflación que genera la situación de sobreempleo se incorpora más rápidamente al crecimiento de los salarios mo netarios. Para finalizar. algunas advertencias que enfatizan las dificultades de conocer los factores determinantes y el valor de la tasa de paro natural (u,) en cada momento. Hemos obtenido en la Ecuación (3). que la tasa de paro natural es: JI+:: u,,= - 'l.
y que estas variables tenían valores determinados y conocidos. En este sentido. si las autori dades saben cuál es el valor real de u,,. tendrán una guía para implementar las políticas de demanda. Por ejemplo. si el paro observado es menor que el natural. se vislumbra en la Ecuación (6). rr, - rr,_ 1 = - 'l.(u, - u,). que la tasa de inflación va a tender a aumentar a lo
200
Macroeconomía
largo del tiempo. Si no se desea que ocurra. deberían adoptarse políticas de demanda con tractivas para situar a la economía en la tasa de paro no aumentadora de inflación (u 11 ). El problema de un esquema de oferta tan simple es que no se conoce con precisión cual es el valor de u 11 • porque no es fácil medir las variables que lo determinan (fl. :: y ::t.). Además. pueden estar cambiando en el tiempo y depender unas de otras (por ejemplo. el margen Jl de las variables institucionales en el mercado de trabajo. ::). Esta mala percepción del valor de u 11 podría generar respuestas equivocadas de las auto ridades preocupadas por la inflación. Por ejemplo, si el paro natural es realmente el 4 % y ellas consideran que es el 5 %. cuando la economía se situase en una tasa de paro u1 = 4 'Yo. tenderían a aplicar políticas contractivas para acercar la tasa al valor que ellas perciben co mo natural. Aunque. en realidad. la tasa del 4 % no generaría aumentos en la inflación. De ahí la importancia de señalar las dificultades que hay para estimar el valor de la tasa natural.
Anexo 7.1
RELACIÓN ENTRE NIVEL Y TASA DE VARIACIÓN DE UNA VARIABLE Veamos esta importante relación con un ejemplo referido a la variable P1•
Período
Nivel (PI)
Tasa de variación 7[1 =
P1 -P1-1
pi-!
o
100
1
105
+5%
2
110
+4,8%
3
115
+4,5%
4
120
+4,3%
5
125
+4,2%
6
125
0%
7
120
-4%
Puntos básicos a retener del ejemplo: (i) Cuando la tasa de variación es positiva, el nivel aumenta. Eri términos hidráulicos: Tenemos abierto el grifo de una bañera que lanza agua con una determinada intensidad (tasa positiva); cerrado el desagüe => el nivel de agua en la bañera aumenta. (ii) Cuando la tasa de variación es negativa, el nivel disminuye. Ahora está cerrado el grifo y abierto el desagüe por donde sale agua con una determinada intensidad (ta sa negativa) => el nivel de agua disminuye. (iii) Cuando la tasa de variación es nula, el nivel permanece constante. Como están cerra dos tanto el grifo como el desagüe (tasa nula) => el nivel de agua no varía. (iv) Un aspecto sutil: En el ejemplo se muestran periodos (del 1 al 5) en los que la tasa es positiva pero decreciente. Como es positiva, el nivel aumenta. Como es decre ciente aumenta cada vez en menor proporción, aunque la variación absoluta sea la misma (de 120 a 125 hay una variación proporcional menor que de 100 a 105). Si la variable P, es el nivel de precios, su tasa de variación es la inflación (n¡). Entre los periodos 1 a 5 se aprecia con claridad que la inflación (positiva) está dis minuyendo y el nivel de precios está aumentando. Estarían abiertos tanto el grifo como el desagüe, pero se inyecta más agua de la que sale, a un ritmo que va redu ciéndose progresivamente.
EJERCICIOS 7 .1.
Considere dos economías, A y B, de las que se conoce que la tasa de paro actual es u;= 6 % y uf= 5 %, respectivamente. a)
Con esta información, ¿qué puede afirmarse sobre la variación de la inflación en am bas economías? Explíquelo suponiendo que los agentes anticipan que la inflación no va a variar; es decir, que la tasa de inflación esperada es igual a la del periodo anterior (n� = n1_1). b) Suponga que sabemos que en la economía A la tasa de inflación actual es menor que la del periodo anterior (n; < n;_ 1). Indique cómo es la tasa de paro efectiva (u;) res pecto a la natural (u:;). e) En la economía B, si la tasa actual de inflación es mayor que la del periodo anterior (nf > nf_ 1), ¿cómo es la tasa de paro efectiva (uf) respecto a la natural (u!)? SOLCCIÓN
a) La expresión de la curva de Phillips indica que la inflación actual depende de las expec tativas que sobre ella se formen los agentes (rr7), y de la diferencia entre la tasa de paro efec tiva (u,) y la natural (1111 ): donde 'Y. recoge la respuesta de los salarios (y, por lo tanto, de los costes y los precios a la situación del mercado de trabajo). medida por la desviación de la tasa de paro (111 ), respecto a su nivel natural (1111 ). Como los agentes consideran que la tasa de inflación no va a variar respecto al año an terior (rr7 = rr,_ 1), una vez que llevamos estas expectativas a la relación de Phillips, obtene mos que la variación de la inflación depende de la diferencia entre la tasa de paro efectiva y la natural: El problema es que en ninguna de las dos economías se conoce cuál es la tasa natural de paro: fl +::: 1111 = 'Y. Ésta depende de las condiciones estructurales de los mercados de trabajo (z) y bienes (¡l), y de la respuesta de la inflación a las desviaciones del desempleo ('Y.). Sin información sobre 11 no puede decirse nada sobre la variación de la inflación (rr, - rr, _ 1), ya que no bastan sólo los datos de la tasa efectiva de paro (11 1 ) para explicar su comportamiento. 11•
b) En la economía A, si la tasa de inflación está disminuyendo (rr, - rr,_ 1 < 0), !=Sto indica que la tasa de paro actual es mayor que la natural (la situación podría representarse por el punto A, en el Gráfico 7.1 ). El motivo de ese comportamiento de la inflación es la recesión que se registra en la economía. En épocas de escasa actividad, cuando la producción cae por debajo de su nivel natural (Y, < Y,J la tasa de paro es alta, estando situada por encima de su nivel natural (11 1 > 1111). El mayor desempleo fuerza hacia abajo la tasa de crecimiento de los salarios, y explica que la inflación disminuya entre un periodo y otro. e) La situación de la economía Bes la contraria a la considerada en el país A, y la explica ción es simétrica. Si la tasa de inflación está aumentando (rr, - rr,_ 1 > O) es debido a que la
La curva de Phillips
203
(Variación de la inflación) rr¡ - rr t -1
•
B
Qf-----
--+-----+-----
-U¡
Tasa de paro Gráfico 7.1 Cuando la tasa de paro es superior a la natural, la variación de la inflación es negativa, y a la inversa.
tasa de paro actual es menor que la natural. El punto B del Gráfico 7.1 puede representar esta situación. El origen está en un «recalentamiento» de la economía. En épocas de fuerte actividad, cuando la producción aumenta respecto a su nivel natural (Y1 > Y11) aparecen ex cesos de demanda en el mercado de trabajo (u 1 < u 11) que provocan que la tasa de crecimien to de los salarios monetarios (y, por lo tanto, de los costes y de los precios) aumente en cada periodo respecto al precedente. 7 .2.
A partir de la expresión de la curva de Phillips,
explique cómo afecta a la inflación (n:¡) una disminución en las siguientes variables:
a) nte b) µ
e) z d)
!Y.
SOLLCIÓc\i
a) Cuando disminuye la tasa de inflación esperada ('1rr� < O), desciende la efectiva (n¡ ). Es to se debe a que las menores expectativas de inflación reducen la tasa de crecimiento de los salarios monetarios, ya que los trabajadores las consideran a la hora de negociar sus sala rios nominales con el objetivo de defender un salario real. Si diferenciamos la ecuación de precios P = (1 + ¡1)W. como el margen de beneficios (¡l) p está dado, obtenemos dP = (1 + ¡1) dW. Puede sustituirse (1 + p) = - en esa expresión, y dP dW una vez reordenada nos queda - = - . w p
w
204
Macroeconomía
rr1 =rrf= 5% -------rr 1 = rrf= 3% -------------
CP0[rrf= 5%] CP 1 [rrf= 3%]
Gráfico 7.2(a)
·
La curva de Phillips se desplaza hacia abajo cuando disminuye la tasa de inflación esperada (rr�).
Así, al disminuir la tasa de crecimiento de los salarios monetarios
(dW) , también descendeW
rá (vía reducción de costes) la tasa de crecimiento de los precios (� = rr1 ). En relación con el Gráfico 7.2(a), la curva de Phillips se desplaza hacia abajo en la mis ma cuantía en la que se reduce la inflación esperada. b) Como se observa en la ecuación de la curva de Phillips, una disminución del margen de beneficios (/1.¡1 < O) reduce la tasa de inflación. También provoca un descenso de la tasa nap tural de paro 11 = : y hace que la tasa de paro vigente en la situación inicial, u�
(u
z),
-punto O, del Gráfico 7.2(b}--, sea mayor que el nuevo nivel natural (u,'.). Esto induce un descenso de los salarios monetarios y de los precios. En términos gráficos, la reducción del margen de beneficios desplaza hacia abajo cada curva de Phillips a corto plazo y, además, la condición de equilibrio en el medio plazo (rr1 = rr7), se establece, para cada rr7, a una tasa de paro natural menor -punto 1 del Gráfi co 7.2(b). e) Si cambian las variables institucionales del mercado de trabajo, en el sentido de reducir la presión salarial (por ejemplo, si disminuyen los costes de despido o los subsidios de paro). se reduce el valor de z (11.z < O). Dado el margen de beneficios (p), tiende a reducirse el aumento de los precios, y la tasa de inflación tiende a disminuir. En la expresión de la curva de Phillips, rr, = rr7 + (ti + z) - xu,, se observa que z ocupa el mismo lugar que p. Por lo tanto, los efectos son análogos a los del apartado'anterior: dis minuye la tasa natural de paro y se desplaza hacia abajo la curva de Phillips. La representa ción gráfica sería similar. d) El parámetro Y. representa el grado de sensibilidad (flexibilidad) de los salarios moneta rios, y por tanto de los precios, a la tasa de paro. Si disminuye (/1.x < O) significa que los
La curva de Phillips
205
'i:t
1 1 1 1 1 1 1
'
1
1
----------,:'-------
1
o l'f--�����:�1���-�� �º��---�un
:i
!
Un
/
1 1 1 1 1
Gráfico 7.2(b) Cuando se reduce el margen de beneficios (.11), la curva de Phillips se desplaza hacia abajo y se reduce la tasa natural de paro (u).
aumentos del paro apenas sirven para moderar el ritmo de crecimiento de salarios moneta rios y precios, y que por tanto. la tasa de inflación tenderá a ser mayor. En el Gráfico 7.2(c). 'l. determina la pendiente de las curYas de Phillips a corto plazo. Cuando disminuye. éstas tienden a hacerse más horizontales. para captar así los efectos eco ¡1 + nómicos de la menor flexibilidad. Además. como 11 11 = - --. la disminución de 'l. tiende a 'l.
aumentar la tasa natural de paro (11 1 > 11�). '.
'·t 1 1 1
V 1
1 1 1 1 1
O
1
------•
0
_
1
1 1 1 1 1
>- � � � � � �---4���1 l �- . _ � � � � Ut I 1 1 un
!/ 1 1
Gráfico 7.2(c)
Cuando se reduce la sensibilidad de los salarios a la tasa de paro (:z), la curva de Phillips se desplaza hacia arriba, se vuelve más horizontal, y aumenta la tasa niltural de paro (u).
206
Macroeconomía
7 .3.
En el siguiente gráfico se representan dos curvas de Phillips ampliadas: n1 = n� - Y.(u 1
-
u11) (CPC0 con n� = O y CPC 1 con n� = 5 %)
rrc= O �----------------- u1 CPC1 [rrf = 5 %]
Gráfico 7.3
Caracterice los puntos A, B y C, y explique con detalle qué ocurre en la economía en cada una de estas tres situaciones. S0LLc1c'i:\
Antes de analizar qué ocurre en los puntos A. B y C. es importante tener claro que la curva de Phillips contiene de forma implícita toda la información relevante acerca del funciona miento del mercado de trabajo. de cuyas ecuaciones de comportamiento se deriva. De he cho. la currn expresa. en tasas. la relación negatirn existente entre paro e inflación. de forma análoga a como la función de oferta agregada representa. en niveles. la relación positiva que existe entre precios y producción. Como vimos en el Capítulo 5. los empresarios fijan sus precios cargando un margen so bre sus costes laborales unitarios. P = ( 1 + ¡l)W. de forma que. dado ¡1. cualquier variación en los salarios genera una Yariación proporcional en los precios. Este re�ultado es también aplicable a las tasas de rnriación de salarios y precios. de forma que: W, - W, _ 1
P, - P, _ 1
w,-1
P,-1
= n, (1)
La Ecuación (1) nos indica que la tasa de crecimiento de los salarios monetarios (lado iz quierdo) tiene dos componentes: l. Las expectatirns de inflación ( n�) Como \irnos en el Capítulo 5. a la hora de negociar sus contratos. a los trabajadores les interesa su poder adquisitirn (salario real). y no el número de euros que cobran (salario nominal). por lo que exigirán que las rnriaciones esperadas de precios se trasladen a sus sa larios.
La curva de Phillips
207
2. La situación del mercado de trabajo [ - x(u1 u11)] Cuando el paro (u) está por encima de su tasa natural (u,.), los trabajadores pierden fuer za para negociar y sus salarios se reducen, mientras que cuando está por debajo ocurre lo contrario. En ambos casos lo harán a una velocidad dada por el parámetro (x). A su vez, la tasa natural de paro está dada, y viene definida por la expresión: -
l/ 11
/1 + z
= Y.
que nos indica que el paro natural aumenta cuando se eleva el margen fijado por los empre sarios (¡1), se producen mejoras estructurales para los trabajadores en el mercado de trabajo (z), o se reduce la velocidad con la que los salarios ajustan para vaciar el mercado (1.). Ambas cuestiones ya estaban implícitamente recogidas en la ecuación de determinación de salarios del Capítulo 5: W = P"F(u, z) donde el mercado de trabajo se encontraba en equilibrio estacionario cuando u = u 11 • Visto lo anterior, estamos en condiciones de analizar lo que ocurre en los puntos A, By C, del Gráfico 7.3. __, En el punto B de la curva C PC 1• la economía se encuentra en su nivel natural de pa ro, y la inftación esperada coincide con la existente (n1 = n7 = 5 %). Esto significa que el mercado de trabajo se encuentra en una situación de equilibrio a medio plazo, y los salarios y los precios crecerán cada año a la misma tasa (5 %), ya que no existe tensión en el mercado de trabajo (u = u,J En el punto C de la curva C PC 1, observamos que la tasa de inflación es nula (n1 = O%). Sin embargo, la inflación esperada es positiva (la curva C PC 1 está de he cho definida para n7 = 5 %). Para explicar qué ocurre, debemos analizar los factores determinantes de la variación de los salarios, recurriendo de nuevo a la Ecuación (1). Podemos observar los dos componentes: las expectativas de inflación son positivas (n� = 5 %) y se están incorporando al crecimiento de los salarios monetarios, pero la tasa de paro es mayor que la natural (uc > 111.), por lo que existe un exceso de oferta en el mercado de trabajo que hará que los salarios se reduzcan. ¿ Cuál es el resultado neto de estos dos impulsos contrapuestos? Para responder a la pregunta sólo tenemos que observar que la tasa de inflación efectiva es nula (n1 = O%), lo que nos indica que precios y salarios no varían, y que la presión al cista de las expectativas de inflación positivas se compensa exactamente con la pre sión a la baja ejercida por el exceso de oferta en el mercado de trabajo. - En el punto A de la curva C PC 1, observamos que la inflación existente (n, = 1 O%) es mayor que la esperada (n� = 5 % a lo largo de toda la curva CPC 1). En este caso, los salarios monetarios tenderán a crecer por ambos motivos: una inflación esperada po sitiva, que los trabajadores trasladarán a sus salarios cuando éstos sean revisados, y una situación de exceso de demanda en el mercado de trabajo (uA < u,J, que aumen tará la capacidad de negociación de los trabajadores. En consecuencia. los salarios monetarios y los precios están creciendo a un ritmo del 1 O%, superior al de la inflación esperada (n7 = 5 %). 7 .4.
Suponga una curva de Phillips dada por: n1
-
n1 _ 1 = - ( u 1
-
5 %) + O, 1 µ
(donde ¡1 es el margen), y suponga <'}Ue inicialmente la tasa de paro está en su nivel natu ral (u, = u11). Se produce, entonces, un aumento del precio del petróleo, que incorporamos
208
Macroeconomía
como un aumento del margen, ¡1 (ver Ejercicio 6.8). Ante esta situación, la autoridad mo netaria trata de mantener la tasa de paro en su nivel inicial. a) ¿Qué sucederá con la tasa de inflación? b) ¿Qué deberán hacer las autoridades para evitar este aumento de la tasa de inflación? SoLLCió\:
a) En la situación inicial. u1 = u,, -= n1 = n;' = n1 1• la tasa de inflación permanece cons tante. Esto no implica que sea nula. sino que no varía. Pero con los datos del problema (sin saber el valor de ¡1) no podemos conocer el valor de u11 • aunque sepamos que la economía se encuentra en su tasa natural. Cuando aumenta el valor de ¡1 debido a la elevación del precio del petróleo. como 11 u,, = + :: . se eleva la tasa natural de paro (véanse los Ejercicios 6.8 y 7.2) desde su desco_
'Y.
nocido rnlor inicial (111 = u,,) hasta un nivel superior (u;,). Como la autoridad monetaria. si tiene éxito en su política. mantiene la tasa de paro en su nivel inicial. ésta será menor que la nueva tasa natural (u1 < u;,). Para saber qué resultado tiene esto sobre la inflación. dado que n7 = n1 1, podemos expresar la currn de Phillips como n 1 n 1 1 = - Y.(u1 u,,). La ecuación indica que. mientras la autoridad monetaria logre mantener la tasa de paro por debajo de su nuevo nivel natural (11 1 < u;,). la inflación comenzará a aumentar de forma progresirn .. Estamos en el caso de la hipótesis aceleracionista examinada con detalle en la explicación del esquema: el recalentamiento de la economía (u1 < u;,) induce mayores ritmos de crecimiento de salarios monetarios y precios. que se consolidan en el tiempo conforme van ajustándose al alza las expectativas de inflación (que incorporan la inflación del periodo anterior). b) Puesto que el shock del petróleo ha aumentado la tasa natural de paro hasta u;, y des plazado la curva de Phillips desde C P O hasta C P 1 en el Gráfico 7.4. está claro que si las autoridades quieren mantener estable la tasa de inflación (de forma que n1 n1 _ 1 = 0). de berán dejar que la tasa de paro efectirn aumente y se iguale a la nuern tasa natural (u;,). Otra alternatirn. que suele requerir más tiempo y voluntad política. sería tratar de dismi nuir esta nuern tasa de paro natural, (u;,). _
-
-
_
-
:C ¡ -:C/-1 Variación de la tasa de inflación
ut
CP1 [¡r 1]
Gráfico 7.4
Tasa de paro
Una elevación del margen de beneficios eleva la tasa natural de paro.
La curva de Phillips
209
J Como u11 = I + z, mediante políticas de fomento de la competencia en el mercado de bienes, cambios institucionales en el mercado de trabajo y fomento de las tecnologías aho rradoras de petróleo (dirigidas a disminuir Jl y z, y a aumentar 'Y.), se podría actuar sobre la tasa natural, tratando de contrarrestar el incremento inicial. De conseguirlo, podría evitarse el aumento de la tasa de inflación, sin que la tasa de paro efectiva tuviera que elevarse. 7 .5.
Suponga la siguiente expresión de la curva de Phillips: A partir de ella:
rc1
-
n�
= 0,18 - 3u1
con re�= 8n1 _ 1
a) Calcule la tasa de paro natural (un). b) Suponga que, en el periodo t, las autoridades sitúan la tasa de paro en el 5 % (u1 = 5 %) y la mantienen de forma indefinida. Calcule la correspondiente tasa de inflación en los periodos t, t + 1, t + 2 y t + 3, cuando O= O. Repita el ejercicio para e= l. e) Explique, basándose en el apartado (b), qué ocurre cuando O pasa de O a l. SüLCCIÓ'.'I
a) La tasa de paro natural se obtiene imponiendo la condición de medio plazo: cuando u 1 = u 11, la inflación real coincide con la esperada: Si rr 1 = rr7
=
O = O.18 - 3u11
=
l/11
0,18
= - - = 0.06 = 6 % 3
Respecto a la expresión general de la curva de Phillips observamos que, en este caso, JI + :: = 0.18, y 'Y. = 3. El Gráfico 7.5(a) muestra la curva trazada para una inflación espera da del O% y O = l. La misma curva se correspondería con un valor de O= O y cualquier va lor de rr 1 _ 1, como se ve en el apartado siguiente.
CP[rrf =O%] Gráfico 7 .5{a)
21 O
Macroeconomía
bl Suponer que e = O es análogo a afirmar que los agentes no mantienen expectativas so bre la inflación del periodo. En este caso, las correspondientes curvas de Phillips serían:
n r+ l = 0,18 - 3u r +l 7[r+2 = 0, 1 8 - 3ut+2
nr+ 3 = 0,18 - 3u r +3
donde u r = u r+ 1 = · · · = 5 %
De forma análoga, para
e = 1 obtenemos:
7rr+2 = nr+ 1 + 0, 18 - 3llr+2 donde u r = u r + 1 = · · · = 5 °/o Cuando se sustituye la tasa de paro de cada periodo por el valor en el que la mantienen las autoridades económicas (5 %), obtenemos la siguiente tabla de resultados: Periodo
n1(0 = O)
n¡ (8 = 1)
t
3%
3%
t+1
3%
6%
t+2
3%
9%
t+3
3%
12 %
e) Con () = O, estamos en la curva de Phillips original, en la que existe una relación estable entre paro e inflación que las autoridades económicas pueden explotar. En este ejemplo, re ducir la tasa de paro por debajo de la natural en un punto (del 6 % al 5 %) implica aceptar una tasa de inflación del 3% indefinidamente. En el Gráfico 7.5(b) pasamos del punto O al 1. sobre una misma curva de Phillips, y la economía permanece en esa situación en los siguien tes periodos. Con O= 1, se desvanece la idea de relación estable entre paro e inflación. Disminuir en un punto (del 6 % al 5 %) la tasa de paro de forma permanente implica aceptar aumentos continuos de la inflación. El valor positivo que ésta tiene en el periodo anterior alimenta las expectativas de la etapa actual, lo que genera aumentos de la inflación mientras la tasa de paro se encuentre por debajo de su valor natural. En el Gráfico 7.5(c) vamos pasando del punto O al 1, 2, 3 y sucesivos a medida que los agentes revisan sus expectativas de inflación. Ahora no nos movemos sobre una misma curva de Phillips, sino que ésta va desplazándose a medida que crece la inflación esperada.
La curva de Phillips
211
1 1 1 1 1
1 = 2 = ... : 1 1
1 1 1 1
Ot--� � �
10
��---��������-
CP[li=
O]
Gráfico 7.S(b)
Con O = O, existe una relación estable entre paro e inflación: nos movemos sobre una misma curva de Phillips.
Rt 9%
6% 3%
CP[li=1;rre =6%]
Gráfico 7.S(c)
Con O= 1, no existe una relación estable entre paro e inflación: la curva de Phillips se va desplazando a medida que crece la inflación esperada.
7 .6.
Suponga que la curva de Phillips viene dada por: n, = n� + 0,1 - 2u1 donde rr.� = n,_ 1
Considere que, en el año t - 1, la inflación ha sido cero. En el año t, las autoridades deciden mantener la tasa de desempleo en un 4 % indefinidamente. a) Calcule la tasa de inflación de los años t, t + 1, t + 2 y t + 3. b) Suponga, ahora, que la mitad de los contratos de trabajo están indiciados (esto es, que la tasa de crecimiento de lo� salarios monetarios se ajusta instantáneamente a la inflación existente).
212
Macroeconomía
b.1) ¿Cuál es la nueva ecuación de la curva de Phillips? b.2) Calcule la tasa de inflación de los años t, t + 1, t + 2 y t + 3. b.3) ¿Cómo afecta la indiciación a la relación entre inflación y paro? Sou_;cróN Podemos empezar calculando la tasa natural de paro correspondiente a la curva de 0,1 = 0,05 = 5 %. Phillips que nos dan. Cuando rr1 = rr7 => u11 =
a)
2
Por tanto, si las autoridades desean mantener indefinidamente una tasa de paro del 4 %. inducirán aumentos de los salarios y de la inflación. Para calcular cómo evoluciona la infla ción incorporamos en la curva de Phillips el valor de la tasa de paro (4 %). Periodo Periodo Periodo Periodo
t:
rr1 =O+ 0,1 - 2 x 0,04 = 0,02 = 2 % t + 1: rr1 + 1 = 0,02 + 0,1 - 2 x 0,04 = 0,04 = 4 % t + 2: rr1 + 2 = 0,04 + 0,1 - 2 x 0,04 = 0,06 = 6 % t + 3: rr1 + 3 = 0,06 + 0,1 - 2 x 0,04 = 0,08 = 8 %
La curva de Phillips va desplazándose hacia arriba a medida que los agentes revisan al alza sus expectativas de inflación, como muestra el Gráfico 7.6(a). Existe un coste creciente, en términos de inflación: por mantener una tasa de paro por debajo de la natural.
' 3 6% ------�
,� , ---7�--� ',
1
,,
4%
1
,
'
1 1
2 % -----4%
1
'
--� 1 '
1----
Ü t---����
1 1
�---�
'"'
' "'
""
"'
----'< � �����
CP[1t=4%] CP[rrª= 2 %] CP[rrª= O%]
Gráfico 7.6{a)
rr� = rr, ,; la curva de Phillips va desplazándose hacia arriba a medida que crece la inflación esperada.
b) Suponemos ahora que la mitad de los contratos de trabajo están indiciados y que, por tanto, en ellos la inflación esperada coincide con la real (rr� = rr¡). b.1), Con indiciación: rr7 = 0,5rr1 + 0,5rr1 _ 1• Esta es la forma de expresar que la mitad de los trabajadores incorporan, instantánea mente, la inflación existente a sus expectativas y contratos, y el resto sigue con el esquema de incorporar la experimentada en el periodo anterior a sus contratos actuales.
La curva de Phillips
213
Sustituyendo el valor de n� en la curva de Phillips se obtiene:
que se puede rescribir. para u, = 0.04 = 4 %: 0.5n1 = 0.5n1
_
1
+ 0.1 - 2 x 0.04
multiplicando por 2 Ésta es la nueva expresión de la curva de Phillips cuando la mitad de los contratos están indiciados. b.2) Las tasas de inflación correspondientes a los periodos t. t + l. t + 2 y t + 3 son: n1 = O + 4 % = 4 % n1 1 = 4 % + 4 % = 8 % rr, + 2 = 8 % + 4 % = 12 % rr, _ 3 = 12 % + 4 % = 16 % _
El Gráfico 7.6(b) muestra la evolución de la inflación en el tiempo. Las curvas de Phillips se van desplazando 'hacia arriba a medida que los trabajadores revisan al alza sus expectati vas de inflación.
12 :� �----�, 3 1'
1 �\/' ,1
-•2
8%
1
1\
1
6 % ---- -:-\--\ 4%
1 \
----1 1
2% 0
1 1
1 1 4% 1
: \ 1
\ \
1
\"
\
'
\
h \ 1 \ 1 ' 1 o\'
\
\/\ /\ \ \\ CP[rr 9 = 0,5
X
8 % + 0,5
X
4% = 6 %]
CP[rr 9 = 0,5 X 4% + 0,5 X O%= 2 %] CP[rr ª = O%]
Gráfico 7.6{b}
Con indiciación (rr� = 0,5rr, + 0,5rr, ,) en la mitad de los contratos se producen mayores aumentos de la inflación a lo largo del tiempo.
b.3) Comparando la evolución de la tasa de inflación en (a) y (b.2), vemos que. al incorpo rar la indiciación, mantener una tasa de paro menor que la natural provoca mayores aumen tos de la inflación a lo largo del tiempo. El resultado es lógico, ya que ahora la evolución de la inflación actual (rr,) se incorpora más rápidamente a las expectativas de inflación (n�) Y, por tanto. a las tasas de crecimiento de los salarios monetarios y de los precios.
214
Macroeconomía
7. 7.
Suponga que se aplica una política de rentas consistente en poner límites a la tasa de cre cimiento de los salarios monetarios, de forma que aumenten a menor ritmo que la infla ción existente. Discuta los efectos de esta política en relación con la curva de Phillips. SOLLCIÓ�
A través de la política de rentas el Gobierno interviene en el proceso o en los resultados de la negociación salarial (y, a veces. directamente en los de formación de precios). Cualquiera que sea el método utilizado (la persuasión para modificar las conductas. la presión política sobre los agentes que intervienen en la negociación, la legislación para imponer límites al in cremento salarial o el factor ejemplarizante de congelar las retribuciones de los empleados públicos), su objetivo final es siempre reducir la inflación a través del control de la variación de los salarios y los precios. Su modo operativo y sus efectos pueden analizarse a partir de la curva de Phillips:
La política de rentas trata de impedir que las expectativas de inflación se trasladen ínte gramente a la tasa de crecimiento de los salarios monetarios y, por lo tanto, de los precios. Supongamos que las expectativas se forman de acuerdo con el criterio:
Donde O recoge la influencia de la inflación del año anterior sobre las expectativas for madas para el año actual. Formalmente podemos considerar que la política de rentas trata de incidir sobre este pa rámetro, provocando una reducción de su valor hasta 8' < O. Esto supone que las expectati vas de inflación relevantes (las que pueden llevarse a las negociaciones salariales una vez im plantada la política de rentas) serían menores que en su ausencia (n�' = 8'n1 1 < On1 1 = n�). Los controles o las presiones a los agentes para que negocien subidas salariales más reducidas provocarían, en caso de tener éxito. que la inflación actual fuese menor que la que se alcanza ría en ausencia de esa política. Los efectos se muestran en el Gráfico 7.7. Supongamos que la economía se encuentra inicialmente en una situación como la representada en el punto A, con una tasa de inflación n0 = 5 % y una tasa de paro menor que la natural (u 0 = 4 % < u,.). Consideremos que el va lor inicial del parámetro O es la unidad (0 = 1 ), de forma que los trabajadores transmiten ín tegramente su experiencia de la inflación pasada a sus negociaciones salariales. En estas condiciones. la inflación del periodo siguiente (si la tasa de paro. u0 • no se modifica y dados unos valores de u11 = 9 % y 'Y. = 1) sería la representada por el punto B: _
n1
= n0
-
:1.(u1
-
uJ
_
= 5 % - :1.(11 0 - 1111 ) = 10 %
Si los controles introducidos por la política de rentas consiguiesen que los agentes lleva sen sólo una parte de su experiencia de inflación a sus negociaciones salariales y redujesen el valor de e hasta. por ejemplo, ()' = 0,4 < O. la inflación efectiva de este periodo sería (como se representa en el punto C del Gráfico 7.7): n1
= On0 - :1.(u1
-
u11 )
= 2 % - :1.(11 0 - 1111 ) = 7 %
De esta forma, el crecimiento de la inflación conseguiría moderarse. Desde luego, sólo si las medidas de control del incremento salarial viniesen acompañadas de políticas de deman da contractivas o de transformaciones estructurales en los mercados de trabajo y bienes que consiguiesen aproximar la tasa de paro efectiva a la natural. el aumento de la inflación con seguiría contenerse.
La curva de Phillips
215
CPM[n:�=:rrJ
5%
2%
1 1 1 _____ _J____ 1
Uo = 4%
Ur
CPC[n:�
=
5; O= 1 J
CPC[n:� = 5; /J = 0,4) CPC[n:� = O)
Gráfico 7.7
Mecanismos de la política de rentas.
Por lo expuesto, podría considerarse la política de rentas como un intento de neutralizar los efectos devastadores que tiene la relación de Phillips con expectativas sobre las posibili dades de la política económica de elegir entre paro e inflación. Parece que con ella podría optarse entre el mismo paro y menor inflación. Sin embargo, en la práctica, su potencialidad y su éxito resultan difíciles de evaluar, ya que prácticamente siempre se ha aplicado como parte de un paquete más amplio de medidas antiinflacionistas. Sus defensores argumentan que los controles de salarios y precios pueden servir para romper la inercia inflacionista y, si tienen credibilidad, para que los agentes ajusten a la ba ja, de forma rápida y duradera, sus expectativas de inflación. Sus detractores han destacado el espejismo que supone la política de rentas. Los controles de salarios y precios, aunque tengan éxito momentáneo, no hacen más que acumular presiones inflacionistas que a la lar ga se manifestarán. Además, es difícil y muy costoso aplicarlos con generalidad, y esto con tribuye a generar distorsiones en la estructura de precios relativos, qu.e puede provocar esca seces relativas. Todo esto, unido a la posibilidad de que los agentes económicos se anticipen a los controles y a las dificultades de eliminarlos una vez impuestos, provoca que la política de rentas sea difícil de gestionar con éxito. 7 .8.
Suponga una economía con una tasa de paro u, = 8 % y una inflación que en los últimos meses ha permanecido estable en n, = 3 %. Las expectativas de inflación son adaptativas (n� = n,_ 1). El banco central considera que esa tasa de paro es la natural, u!c = 8 % (entre otras cosas,· porque la inflación permanece estable). En realidad, la tasa de paro natural es un = 7 %, y la estabilidad de la inflación se debe a que los componentes erráticos del IPC (energía y alimentos no elaborados) han sufrido un alza transitoria que compensa la caí da de los otros componentes. En esta situación, la tasa de paro comienza a disminuir y se sitúa en u, = un = 7 % (que es la natural). El banco centrai que, debido a su error, cree que la reducción del paro va a provocar presiones inflacionistas, reacciona con una política monetaria contractiva.
216
Macroeconomía
Discuta cómo se comportaría la tasa de inflación en la situación inicial (u1 = 8 % > u11 = 7 %) si esos componentes erráticos del IPC no se hubieran eleva do. b) Represente gráficamente, en el plano tasa de paro (u,)-variación de la inflación (n, - n,_ 1), la curva de Phillips que percibe el banco central y la que existe en rea lidad. e) Discuta, apoyándose en ese gráfico, la lógica seguida por el banco central para to mar su decisión. d) Discuta los efectos de esa medida sobre la inflación y el desempleo. a)
SOLLCIÓ:'\
En la expres10n de la currn de Phillips. n, = n� - :,:(u, - u,,). como u, > uw entonces n, - n, _ 1 < O. Es decir. como en realidad hay desempleo por encima del natural. la tasa de inflación debería estar disminuyendo. De hecho. es lo que está sucediendo con el núcleo in flacionista del IPC. una vez deducido el efecto de los componentes errüticos. b) En el Gráfico 7.8 se representa la cun·a de Phillips que observa el banco central. C Pse· Esta institución considera que la economía se encuentra en el punto A de dicha curva. con una tasa de paro del 8 % que se percibe como natural (u�c = 8 %). y una variación nula de la inflación (esto es. un nivel estable de la tasa de inflación). a)
·'t-:Tt-1 (Variación de la tasa de inflación)
Ü
B
>------------+-----�--------- u1 Un
=?%
Tasa de paro
'\
CPac
e CP0
Gráfico 7.8
Posibles efectos de una percepción errónea de la tasa natural de paro por parte del banco central.
En realidad la curva de Phillips es C P 0, la tasa de paro natural es u11 = 7 %, y la tasa de inflación núcleo, una vez descontados los elementos erráticos del IPC, permanece estable
La curva de Phillips
217
para esa tasa de paro (punto B de la curva). Para u 1 = 8 % (punto C) la tasa de inflación es taría disminuyendo, lo que de hecho sucede con el núcleo inflacionista. e) La lógica del banco central está clara. Al observar una tasa de paro del 7 %, menor de la que estima como natural, infiere que la tasa de inflación va a experimentar aumentos con tinuados. Es decir, considera que la economía se situará en el punto D de la curva CPse Con la política monetaria restrictiva pretende situar la economía en el punto A y mantener estable la inflación. d) La política del banco central va aumentar el paro hasta el 8 %, y va a provocar una re cesión (u1 > u n) que inducirá una disminución de la tasa de inflación, una vez que dejen de actuar al alza los componentes erráticos del IPC. La economía se situaría en el punto C. En este ejercicio estamos planteando una situación aparentemente poco verosímil. La autoridad monetaria conoce la variabilidad de estos componentes erráticos del IPC, y no es probable que reaccionara de la forma descrita mientras no se apreciasen aumentos en la in flación de carácter permanente en el núcleo del IPC. Ahora bien, como la política monetaria actúa con retraso sobre el nivel de actividad económica (los estudios sugieren un desfase en tre 6 y 18 meses), los bancos centrales tienen que adoptar las medidas monetarias anticipán dose a la evolución de los acontecimientos. Para ello examinan un conjunto de indicadores adelantados. En este sentido, la autoridad monetaria podría tener un dilema similar al que hemos planteado, en la medida en que (i) tiene que anticiparse a los acontecimientos, y (ii) no sabe si esos repuntes de los precios del petróleo y los alimentos van a tener un carácter puramente transitorio o van a ser más duraderos.
PREGUNTAS TIPO TEST CURVA DE PHILLIPS 1.
Suponga que la curva de Phillips se representa por la siguiente ecuación:
La tasa natural de paro de la economía será: a) 10% b) 5% e) 20% d) Aquélla para la cual la tasa de inflación está disminuyendo. 2.
¿Cuál de las siguientes variables debe incrementarse para que se reduzca la tasa natural de paro (u,,)?: a) 'JI b) z e) 'Y. d)
3.
7[
e
Suponga que 11 11
=
8 % y n1 _ 1
=
3 %. Si u1
= 9 %, la inflación en t:
Será menor del 3 %. b) Será igual al 3 %. e) Será mayor del 3 %. d) Con los datos anteriores no se puede determinar.
a)
4.
Supongamos que la tasa de desempleo en la Zona Euro es el 8,5%. Si observamos que la tasa de inflación está disminuyendo, podemos inferir que la tasa de paro natural en dicha área es: a) Mayor del 8,5%. b) Igual al 8,5%. e) Menor del 8,5%. d) No podemos inferir nada sobre u,, mientras no conozcamos los valores de ¡1, z y 'Y..
5.
En el contexto de la curva de Phillips ampliada con expectativas de inflación, suponga que la tasa de inflación esperada es negativa y, sin embargo, la existente es nula. Esto significa que la economía se encuentra: a)
En desempleo, con una tasa de paro constante. b) En desempleo y, además, éste está disminuyendo. e) En sobreempleo. d) No es posible que, a lo largo de una curva de Phillips a corto plazo, la inflación es perada sea negativa y la existente sea nula.
La curva de Phillips
6.
219
En el contexto de la curva de Phillips ampliada con expectativas de inflación, señale la alternativa incorrecta: Si la tasa de inflación es cero, necesariamente la tasa de paro debe coincidir con su valor natural. b) Si la tasa de inflación existente es mayor que la esperada, la tasa de paro es menor que la natural. e) Si la tasa de paro es mayor que la natural, los salarios monetarios están creciendo a menor ritmo que la tasa de inflación esperada. d) A medio plazo, la inflación existente se iguala con la esperada. a)
7.
Suponga que(µ+ z) = 6 % y 'Y. = 1, en el año t. Si la tasa de paro es del 4 %, la varia ción de la inflación, entre los años t y t - 1, será: a) 2% b) -2% e) 3 % d) -1 %
8.
A medida que la proporción de contratos indiciados disminuye, podemos esperar que una reducción de la tasa de paro genere: a) Mayor incremento de la inflación. b) Menor incremento de la inflación. e) Mayor reducción de la inflación. d) Menor reducción de la inflación.
INFLACIÓN, PARO Y CRECIMIENTO MONETARIO
OBJETIVOS l. 2.
3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
Mostrar las posibilidades de modificar la tasa de inflación mediante la pohtica monetaria. Proporcionar los elementos para abordar las pohticas de desinflación: la relación entre variación de la inflación y tasa de paro (curva de Phi llips ampliada), entre la tasa de paro y la tasa de crecimiento de la pro ducción (ley de Okun), y entre el crecimiento monetario y la tasa de in flación (demanda agregada dinámica). Presentar un modelo sencillo de determinación de la inflación en una econom1a estacionaria en la que se elimina la ley de Okun. Caracterizar el equilibrio a medio plazo en este modelo sencillo y el proceso de ajuste de la economía ante una variación de la tasa de cre cimiento de la oferta monetaria. Comprender la importancia crucial que en el proceso de ajuste tiene la hipótesis de formación de expectativas (adaptativas o racionales) que se adopte. Construir un modelo ampliado (con la introducción de la ley de Okun) en una economia dinámica, en la que pueden variar la productividad y la población activa. Mostrar cómo operan las pohticas de desinflación en este esquema ampliado. Introducir el concepto de tasa de sacrificio. Captar la diferencia entre tipos .de interés reales y nominales, y explicar el significado de la hipótesis de Fisher.
222
Macroeconomía
ÍNDICE l. Introducción. 2. El modelo sencillo: - Caracterización del equilibrio a medio plazo. - Ajuste de la economia ante una disminución de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria: • Expectativas adaptativas. • Expectativas racionales. 3. El modelo ampliado. Anexo 8.1. Ajuste de los tipos de interés nominales y reales ante una va riación del crecimiento monetario. Ejercicios resueltos
- El 8.1 analiza los efectos, en el modelo sencillo, de un aumento en la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. - E;l 8.2 es un ejemplo numérico para ilustrar la ley de Okun. - El 8.3 estudia 1a versión dinámica de la demanda agregada. - Los Ejercicios del 8.4 al 8.6 son ejemplos de políticas de desinflación en el modelo ampliado: describen el proceso, introducen el concepto de ta sa de sacrificio, permiten comparar estrategias de choque con gradua listas, y muestran cómo cambios en la regla de formación de expectati vas inciden en la evolución de la inflación. Preguntas tipo test
INFLACIÓN¡ YCRECIMIENO MONETARIO/·. . J.. PARO • . .. .· . -. . (MOOELO SENCIU.O) ··· ECUACIONES En equilibrio a MP:
1) Relación Y - ii:
= A � 1 => L1 y = - L1U - +--.,_ -
L=L
2) Relación . . - u: Curva de Phillips
rr1 rr¡ =
3) Relación Y - ,ñ - .. : DA simplificada M1 Y1= y p t
OFERTA AGREGADA
N(#N)-----
W _.,. P(rr # rr º)
t/
Revisión salarial: -, rr º M.BIENES
I
. t i- rr t L------rz
CPM [:rf = :r1 ]
DEMANDA AGREGADA
•De DA:
- M. dinero (gm)
�------�--------u
•DeOA:
- M. trabajo (z, A, p)
º
INFLACIÓN Y PARO (MODELO AMPLIADO)
En equilibrio a MP:
1) Ley de Okun
(relación y - u) (L.,,_ O. A.,,_ O) 2) Curva de Phillips
(relación f: - u) 3) DA simpli�icada
(relación Y - m - ;:)
.
u= un
i
___¡____ [
Y: = ;·�
1
FUNCIONAMIENTO Id. modelo sencillo con ley de Okun ll. Y
GRÁFICO
PERTURBACIONES
CPM [:r¡ = :r1 ]
·'O
=
• DESINFLACIÓN Eq. a MP: (un. 9y· ;: = §m - §y)� PM contractiva (desinílación): 1) 2) 3) 4)
-76 = 9mo
CPCo [.,5]
\
LEY DE oKu, vu
;: objetivo x número de años. Curva de Phillips� u compatible con :r objetivo. Ley de Okun� 9yt necesaria para u. Demanda agregada� 9mt para garantizar 9yr-
Inflación y paro
225
El propósito de este capítulo, como el del anterior, consiste en reformular el modelo de ofer ta y demanda agregadas, para introducir la inflación como un rasgo que se produce también en el equilibrio a medio plazo. Como objetivo subsidiario, vamos a explorar la dinámica que se genera cuando las autoridades inducen cambios en la tasa de inflación de equilibrio a medio plazo. Para ello vamos a presentar dos modelos: (i) Uno ampliado, que consta de tres piezas: la curva de Phillips con expectativas, la ley de Okun, y una versión dinámica de la demanda agregada. (ii) Otro sencillo, en donde, bajo determinados supuestos, eliminamos la ley de Okun. Aprovechamos también este esquema para introducir la distinción básica entre ti pos de interés nominales y reales, y para estudiar la dinámica de los mismos ante una variación del crecimiento monetario. Comenzamos describiendo este modelo.
Vamos a construir un esquema muy simple, eliminando la ley de Okun al adoptar tres su puestos que, por lo demás, ya hemos utilizado. En el Capítulo 6, al formalizar la oferta agre gada considerábamos que: a) En la función de producción, Y= AN, la producción (Y) y el empleo (N) se mueven con juntamente, ya que suponemos constante la productividad media del trabajo (A). En concre to, la igualamos a uno, de forma que N = Y. b)
La población activa (L) está dada (L = [).
La suma de ambos supuestos implica que al aumentar la producción (Y) disminuye la ta sa de paro (u) en aproximadamente la misma proporción. Como la tasa de paro es, por defi nición:
N U L-N u=-=- -= 1-- L_ L L (donde U es el número total de parados, Nel de ocupados, y L la población activa), si L = [ y N = Y, entonces:
N NN U ti.u = ti. ---= = - ti. ---= = - ti. - . ---= L L NL
Si suponemos que
L
;::::; 1: ti.u =
L'i.N N
ti.Y y
Como ti. es el operador de diferencias aplicado a una variable (L'i.X 1 = X1 mos expresar la relación anterior como:
-
X1 _ 1), pode
donde gyr es la tasa de crecimiento de la producción en términos reales. Por tanto: (1)
226
Macroeconomía
Esto es, si la producción crece por ejemplo un 2 % (Yrr = 2 %), �orno la productividad es constante, el empleo crecerá un 2% y, dada la población activa (L), la tasa de paro dismi nuirá en un 2%.
e) El tercer supuesto es gY = O. Esto es, consideramos que la economía es estacionaria, en el sentido de que el nivel de producción de medio plazo no crece a lo largo del tiempo. Así, en la Ecuación (1) tendremos que, en equilibrio a medio plazo, la tasa de paro estará en su nivel natural:
Por tanto, con estos tres supuestos, las piezas de este modelo sencillo son: (i)
La curva de Phillips con expectativas del capítulo anterior:
=
(2)
donde, en el equilibrio a medio plazo: n:1 = n� ur = u11 • (ii) Una relación simplificada de la demanda agregada, en la que suponemos que sólo depende de los saldos reales en dinero: y= e
··(Mr) ,
Pe
Si se toman logaritmos y se diferencia respecto al tiempo: donde
(3)
es la tasa de crecimiento de la oferta monetaria, que suponemos puede regular el banco cen tral, y n:1 la tasa de inflación. Como suponemos que a medio plazo la economía es estacionaria (gr1 = gr = O), la rela ción anterior se transforma en: (4) Esto es, la inflación a medio plazo viene determinada por el crecimiento de la cantidad de dinero. La idea no es nueva. Ya vimos en el modelo de oferta-demanda agregada que aumentos en la cantidad nominal de dinero generan, a medio plazo, elevaciones proporcio nales del nivel de precios. La Ecuación (4) capta lo mismo, pero en tasas de variación en vez de en niveles. Así, si el banco central aumenta la oferta monetaria un 10% en cada periodo, a medio plazo los precios crecerán al 1 O%. Por tanto, los saldos reales en dinero, M e , perpr manecen constantes, y también la demanda de bienes, Ye = �· (
;r), que se mantiene en su
valor de equilibrio de medio plazo, Yn Si se combinan las Ecuaciones (2) y (4) que forman este modelo sencillo, se pueden ana lizar varias cuestiones. Los dos aspectos básicos son caracterizar el equilibrio a medio plazo y explorar la dinámica que sigue esta economía ante una variación del crecimiento moneta rio (gm1) bajo distintas hipótesis de formación de expectativas.
Inflación y paro
227
CARACTERIZACIÓN DEL EQUILIBRIO A MEDIO PLAZO En el medio plazo coinciden la inflación esperada con la existente, al suponer que no existen errores de previsión (n1 = n� <=> u 1 = un ). Además, ésta viene determinada por la tasa de· crecimiento monetario (n1 = g,,¡¡). Por tanto:
Por ejemplo, si la tasa de crecimiento de la oferta monetaria es del 10 %, la inflación existente y la esperada también serán del 10 %. Esta situación se representa en el punto O del Gráfico 8(a), situado en una curva de Phillips de equilibrio a medio plazo vertical, CPM(n1 = n�), como ya vimos en el Gráfico 7(b) del capítulo anterior. Además, por ese pun to pasa una curva de Phillips a corto plazo, CPC 0 , trazada para unas expectativas de infla ción del 10 %.
CPM[rrf= rr1]
rr0 = rr5 = grr!J = 1 O%
CPC0[rr5 = 10 %]
Gráfico 8(a)
El equilibrio a medio plazo de la economía.
En términos económicos, la situación indica que el banco central está aumentando la oferta monetaria a un ritmo del 10 % en cada periodo. Como la producción está en su nivel natural, los precios crecen a un ritmo del 10 % (n1 = g 1111 = 10 %). El motivo es que, a medio plazo, los trabajadores no se equivocan en sus expectativas de inflación, que serán n� = 10 %, y la tasa de paro está en su nivel natural (u1 = u n). Por lo tanto, ésta será la única fuerza que actúa en la determinación de los salarios monetarios 1, que crecerán al ritmo del 10 %. Dada la ecuación de precios, éstos aumentarán también a una tasa del 10 %. Por con-
1
siguiente, los saldos reales en dinero (; ) permanecen constantes, e inducen una demanda
de bienes igual a la producción natural (Yn). 1 Vimos en el Ejercicio 7.3 que la tasa de crecimiento de los salarios monetarios es:
w,-w1_1 w,
= rr� - 7.(ll, - u n)
228
Macroeconomía
AJUSTE DE LA ECONOMÍA ANTE UNA DISMINUCIÓN DE LA TASA DE CRECIMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA (gmt < O) Si el banco central considera excesiva la tasa de inflación del 10 % [punto O del Gráfico 8(a)] y quiere reducirla, podrá hacerlo disminuyendo el crecimiento de la oferta monetaria (gm¡). En concreto, si la reduce hasta el 5 %, ¿qué ocurrirá con la tasa de inflación? Como veremos se produce un ajuste dinámico, que depende crucialmente de la regla de formación de expectativas y de otras características de la economía. Aunque no tenemos todos los ele mentos para hacer una descripción precisa del ajuste, sí podemos establecer con claridad al gunos resultados. En el nuevo equilibrio a medio plazo, dado que en una economía estacionaria se cumple que n1 = g mt> la inflación caerá hasta el 5 %. Además, debido a que no hay errores de previ sión, la inflación esperada se igualará a la existente. Por tanto: 7[ 1
= n� = g = 5 °/o ,,u
Esto es, al final del ajuste, la economía se sitúa en el punto 1 del Gráfico 8(b) La oferta 1 monetaria y los precios crecen al 5 %, por lo que los saldos reales en dinero (; ) permane cen constantes, y la demanda y la producción se sitúan en su nivel natural (Y,,). Los trabaja dores incorporan unas expectativas de inflación del 5 %, que inducen ese ritmo de creci miento de los salarios monetarios, que los empresarios trasladan a los precios. Sobre la dinámicá de la transición, la regla de formación de expectativas influye de ma nera decisiva en la trayectoria del ajuste. Consideramos dos casos alternativos: A.
Expectativas adaptativas (n� = nr _,)
Partiendo de una situación representada por el punto O del Gráfico 8(b), la disminución del crecimiento monetario del 10 % al 5 % induce, en el primer periodo, una caída de los saldos reales en dinero (
;J
pues los precios están creciendo al 1 O % y la oferta monetaria pasa a
hacerlo al 5 %. Esto provoca que en el mercado de dinero aumente el tipo de interés nomi nal (�i > 0) 2 . Como las expectativas de inflación son adaptativas, durante este primer periodo la infla ción esperada seguirá siendo la del periodo anterior (n� = 10 %). Por lo tanto, el aumento del tipo de interés nominal provoca (dada nn una elevación en el tipo de interés real3 (r). Es to induce una caída de la demanda de bienes y de los niveles de producción y empleo, y ori gina que, dada la población activa, aumente la tasa de paro (hasta u A). Esta situación de desempleo en el mercado de trabajo (uA > u,,), va a moderar el creci miento de los salarios monetarios, como puede comprobarse en la expresión:
2 Si, para caracterizar la demanda agregada, utilizamos el modelo IS-LM en lugar de la versión simplificada, = ¡· (;,) , es más fácil captar que el efecto de la disminución de la oferta monetaria real será elevar el tipo de interés. 3 La distinción precisa entre tipo de interés nominal (i) y real (r) se realiza en el anexo a estas notas y, de forma específica, en el Capítulo 11 (ver Ejercicio 11.1). Como se explica allí, el tipo de interés real es aproximadamente igual al nominal menos la tasa esperada de inflación (la pérdida esperada de poder adquisitivo del dinero). Es decir, i � r + ne -= r � i - ne, que es la denominada relación de Fisher. Si el tipo de interés nominal expresa el coste de los préstamos en moneda, el real lo hace en términos de bienes; por eso es el relevante en las decisiones de deman dar bienes. Los empresarios que invierten en maquinaria están interesados en la rentabilidad real (expresada en bie nes) de su inversión y no en la nominal, y por eso se fijan en el tipo de interés real en sus decisiones de inversión. Y,
Inflación y paro
:: t Nivel de la tasa de inflación
229
CPM[::f= rrrl
::o= ::5 = grr/J = 10 %
:: = ::; = 9m1 = 5 °�
UA
Ut
Tasa de paro
Gráfico 8(b)
Ajuste de la economía ante una disminución del crecimiento monetario con expectativas adaptativas.
La inflación esperada sigue siendo del 10 % (]a vigente en el periodo anterior) pero el mayor desempleo. (11 1 - 11 11 ) > O. modera el ritmo de crecimiento de los salarios monetarios y. vía costes. de los precios. La economía se sitúa en el punto A (rr.4. u�) del Gráfico 8(b). con . una tasa de inflación (rr.4) que suponemos es del 8 %. Por lo tanto. el proceso que sigue la economía durante el primer periodo. ante la contracción del crecimiento monetario. resulta bastante claro. Puede verse la similitud de este ajuste a corto plazo entre el punto O y el A. a lo largo de la cuna de Phillips a corto plazo C PC O (rr� = 10 %). con el que resulta de una política mo netaria contractirn en el modelo de oferta-demanda agregadas del Capítulo 6. La única dife rencia es que. para algunas variables. ahora hablamos en términos de tasas de variación. y allí de ni\'l�les. Esto no es sorprendente. porque ya \irnos en el Capítulo 7 que la relación de Phillips se obtiene de la oferta agregada. y existe una eqtii\alencia entre la cuna de Phillips a corto plazo (para unas expectativas dadas de inflación) y la currn de oferta a corto plazo -para un ni\'el dado de los precios esperados (P''). Por tanto. está claro que la menor tasa de crecimiento monetario sitúa a la economía. en el primer periodo. en el punto A. y que al final del proceso de ajuste va a situarla en el punto l. de equilibrio a medio plazo. El tránsito entre ambas situaciones. lo que consti tuye el resto del ajuste. nos limitamos a dejarlo esbozado. en parte por falta de instrumen tal analítico. En el punto A. la inflación efectirn (rr 1) es del 8 'Yo. mientras que la esperada es del 1 O� o. En el periodo siguiente. con la regla adaptatirn (1( = rr1 _ 1 ). la inflación esperada serü rr� _ 1 = rr_ 1 = 8 %. Esto es. los trabajadores ajustan a la baja las expectatirns de inflación. lo que ayuda a moderar todavía más el crecimiento de salarios monetarios y precios. Esto in ducirá. en periodos sucesivos. nue\'OS ajustes a la baja de la inflación esperada. En términos gráficos. las curvas de Phillips a corto plazo se desplazarán hacia abajo. y el proceso conti nuarü hasta que la economía se sitúe. en el punto 1 de equilibrio a medio plazo. Al disminuir '\J'1 el ritmo de crecimiento de los precios. los saldos reales en dinero (-· - ) experimentan un pi /
230
Macroeconomía
menor ritmo de descenso, y eventualmente un ascenso, respecto a la brusca caída que expe rimentaron en el primer periodo, y la economía se va recuperando hasta alcanzar el punto 14. La desinflación se consigue porque, al contraer la oferta monetaria, el banco central gene ra una recesión (u A > u,.) que amortigua el ritmo de los salarios monetarios y de los precios. A partir de aquí, el ajuste posterior de las expectativas de inflación a la baja consolida el descenso de la inflación. B.
Expectativas racionales
En el caso anterior, con expectativas adaptativas, observamos que durante todo el periodo de desinflación, mientras la tasa de paro es mayor que la natural, la tasa de inflación efectiva se sitúa siempre por debajo de la esperada, al fijarse ésta por la experiencia de inflación del periodo anterior. Esto es, los trabajadores cometen errores sistemáticos de predicción y, además, esta hipótesis sólo tiene en cuenta la información de la inflación pasada (n1 1) para conjeturar la del periodo actual (n�). Frente a la regla anterior, la hipótesis de expectativas racionales, introducida por Muth, en 1961, implica que los individuos utilizan eficientemente toda la información disponible, de forma que no cometen errores sistemáticos de predicción. Esto no significa que no cometan errores, sino que éstos tienen un carácter aleatorio, impredecible. Una parte relevante de la información disponible consiste en el conocimiento del mode lo teórico que explica la economía en la que operan los individuos. En este sentido, lo que nos dice nuestro modeJo sencillo sobre la tasa de inflación es que ésta se determina a medio plazo únicamente por la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (n1 = g,,,r). Los traba jadores, por tanto, para anticipar la tasa de inflación se formarán una expectativa sobre la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (g�,r). Si anticipan plenamente la variación mone taria, la expectativa racional será: _
Por lo tanto, si a partir de un equilibrio inicial en el punto O del Gráfico 8(c), con n 0 = n� = g"'0 = 10 %, el banco central anuncia una disminución del crecimiento moneta rio desde el 10 % hasta g"' 1 = 5 % y este anuncio es creíble para los trabajadores, ellos pen sarán que: Esto es, si los trabajadores creen el anuncio, saben que a medio plazo la disminución del crecimiento monetario genera una reducción equivalente de la inflación. Por tanto, revisan a la baja en esa cuantía sus expectativas de inflación y, al incorporarlas a la negociación salarial, disminuye el ritmo de crecimiento de los salarios monetarios y, vía costes; de los precios. La implicación es que, en el Gráfico 8(c), la curva de Phillips a corto plazo se desplaza desde CPC0 hasta CPC 1, y la economía pasa directamente del punto O al 1, sin necesitar un
;r) permanecen constantes entre el perio
periodo de recesión. Los saldos reales en dinero (
do O y el 1, al bajar en la misma cuantía los ritmos de crecimiento de M1 y Pr, de forma que los efectos sobre la demanda de bienes y el nivel de producción son inexistentes. Para finalizar, hay que tener en cuenta que, para que se produzca este resultado, se re quieren no sólo expectativas racionales con previsión perfecta, sino también plena flexibilidad de precios y salarios. Si éstos tienen elementos de rigidez, la mera revisión de las expectativas no inducirá una caída equivalente de la tasa de inflación. En este caso, disminuirían los sal-
1
dos reales en dinero (; ) y se generaría, durante el primer periodo, una recesión. Mientras
4 Como indicamos en el Gráfico 8.b. habrá momentos en los que la inflación se sitúe por debajo de su nuevo valor de equilibrio a medio plazo. La sobrerreacción de la inflación se requiere para garantizar el equilibrio en el mercado monetario, pero no entramos aquí en esta discusión.
Inflación y paro
231
CPM[rrf= rr1]
CPC0[rr5 = g�= grrlJ = 10 %] ¡¡1 = rrr = 9m1 = 5 % -----------------
Gráfico 8(c) Ajuste de la economía ante una disminución del crecimiento monetario con expectativas racionales y plena flexibilidad de precios y salarios. .
los precios, sometidos a rigideces, variasen de una manera lenta, el tránsito hacia el nuevo equilibrio a medio plazo se asemejaría más al que tiene lugar con expectativas adaptativas que al ajuste directo postulado por la hipótesis de expectativas racionales.
Consiste en relajar los tres supuestos incorporados al modelo sencillo y dar entrada a la ley de Okun. Esta pieza teórico-empírica, junto con la curva de Phillips con expectativas y la demanda dinámica, nos va a permitir analizar de nuevo los efectos de un proceso de desin flación. Pero antes es necesario exponer su significado. La ley de Okun es una relación negativa entre la variación de la tasa de desempleo (u1 u 1 _ 1) y la diferencia entre la tasa de crecimiento de la producción y su tasa de creci miento natural (gy1 gy). Para obtenerla, relajamos los supuestos a) y b) del modelo sencillo. Ahora consideramos que puede haber: -
-
a')
Crecimiento de la productividad del trabajo (A = Y/N), de forma que puede aumentar la producción (Y) sin necesidad de que varíe el empleo (N).
b')
Crecimiento de la población activa (L), de forma que el paro puede aumentar por esta vía aunque el nivel de empleo permanezca constante.
f.or ejemplo, si la productividad media del trabajo crece al 2 % en cada periodo A (!). = 2 y la población activa lo hace al 1 = 1 la variación de la tasa de A paro sólo será nula si la producción crece a la tasa de crecimiento natural (g.J del 3 % :
%) ,
% (�
(
11A 11L 2 % de A + 1 % de )
L
%) ,
232
Macroeconomía
Por tanto. de la Relación (1) del esquema simplificado: lf ¡ - l/t-1
=
-q )I
(1)
ahora pasamos a una relación: u, - u,_ 1 = - (q,, - .e;,)
(l ')
En (l') observamos que si la producción natural crece al 3 'Yo (.e;,= 3 %) y la efectiva sólo lo hace al 2 '% (q,, = 2 %) con los datos del ejemplo se genera un aúmento de la tasa de paro del 1 % (u, - u,_ 1 = + 1 %). La explicación está en que el aumento de la producción (q,, = 2 %) se debe simplemente al crecimiento de la productiYidad del trabajo ( �: = 2 cyº). que permite ese crecimiento de la producción manteniendo constante el niwl de empleo(.\"). L
Como. además. la población activa crece ( � = 1 %) . alimenta un aumento en la tasa de paro en la misma cuantía (u, - u,_ 1 = + 1 %). ya que el ni\el de empleo no rnría. Pero (l') no es la expresión final de lo que se conoce como ley de Okun. La desYiación del crecimiento de la producción respecto a su rnlor potencial (q 11 - ?J) no tiene por qué afectar de modo equivalente (con signo contrario) a la variadón de la tasa de paro (u, - u,-. 1 ). En otras palabras. al término de la derecha se le multiplica por un coeficiente(/3) que no tiene por qué·ser la unidad. De forma que la ley se expresaría: u,= 11,-1
= - (J(.c;r, - ?Ir)
(2)
Por ejemplo. si. como sugieren algunos estudios para la economía de EE.UC .. (J= 0.4 y la producción potencial .c7, = 3 %. en caso de que la producción efectiva creciera al 2 e% (.CJ n = 2 %J. la tasa de paro aumentará sólo 0.4 % (u, - u,_ 1 = + 0.4%). en lugar del 1 °/r, qúe veíamos antes. La razón de este amortiguamiento en la variación de la tasa de paro se debe a dos factores no considerados hasta ahora: (i) Ante des\"Íaciones del crecimiento de la producción respecto de la natural(.e;,, - .cJ,J. las empresas ajustan el nivel de empleo en menor proporción que la sugerida en la Expresión (1'). Esto se debe a que hay trabajadores poco relacionados con la pro ducción (el departamento de contabilidad y financiero de una empresa. por ejem plo) cuyo despido ante una caída del crecimiento de la producción sería costoso. En este caso. las empresas prefieren atesorar trabajo (labor hoarc/1ng) que proceder a despidos o reducción de jornada. En nuestro ejemplo. ante un crecimiento de la producción por debajo de la natural de un 1 % (q,, · - .c7·, = - 1 %). las empregs sólo reducirían el empleo en el -0.6 %. (ii) La disminución del niwl de empleo (si la tasa de crecimiento es negativa el ni\el se reduce). no origina un aumento de igual magnitud en la tasa de paro. Esto se de be a que parte de estos trabajadores despedidos abandonan la población actirn (los «desanimados»). En nuestro ejemplo. la disminución de la tasa de empleo en el -0.6% sólo induce un aumento de la tasa de paro del o.4 c¡¿ (u, - u,_ 1 =:' + 0.4 %). Cuando se incorporan estas dos consideraciones tenemos: 1 % de disminución de la produc ción respecto a la natural. = 0.6 % de disminución del empleo = 0.4 % de aumento en la tasa de paro. Si estos valores pueden estimarse y son estables. obtenemos el , alor de /J en la ley de Ohm. Además de la ley de Ohm. este esquema ampliado está formado por otras dos piezas. que son las que integraban el modelo sencillo: a)
La curva de Phillips con expectativas.
b)
Una versión muy simple de la demanda agregada, Y, = ·i'
e;,),
Inflación y paro
233
de la que se puede ob
tener una relación dinámica (tomando logaritmos y diferenciando respecto al tiempo):
-
= .
-
Y, - Y, 1 M, - A1, 1 en donde Y.n es la tasa de crecimiento del nivel de renta; Ym , Y, - 1 ¡'vfr - 1 la tasa de crecimiento de la oferta monetaria, que suponemos puede regular el banco central; y n1 la tasa de inflación.
=
Si en esta última relación se despeja la tasa de inflación: (3)
esto es, al abandonar el supuesto de economía estacionaria (y ser ahora Y r, -/= O), la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (g,,,r) no se dedica únicamente a alimentar la inflación, si no que también abastece la mayor demanda de dinero por transacciones que genera el creci miento de la producción (si gy, > O). Por tanto, el esquema ampliado consta de tres relaciones: l. · La curva de. Phillips ampliada: 2. La ley de Okun: 3. La relación de demanda agregada:
n 1 = n� - :x(u, - u,,) ut - u,-1 = - f3(gyt - gy)
(1)
(2) (3)
Con este esquema podemos plantearnos cómo operan las políticas de desinflación. Para ello partimos de un equilibrio inicial a medio plazo y suponemos expectativas adaptativas, de forma que n1 = n� = n,_ 1 � u1 = u,_ 1 = uw Como la tasa de inflación permanece cons tante, la tasa de paro será la natural o NAIRU (Ecuación 1). Por la Ley de Okun, cuando la tasa de paro no varía, la tasa de crecimiento de la producción será la potencial, gy, = fJy (Ecua ción 2). Esa inflación constante a medio plazo vendrá determinada por la diferencia de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria y de la producción potencial, n1 = g,,., - g)' (Ecua ción 3). El ejercicio consiste en analizar cómo se puede lograr una tasa de inflación más baja, una vez que se ha diseñando una estrategia temporal determinada para reducir la inflación a lo largo de varios periodos. De las tres relaciones se obt.iene: (i) (ii)
La nueva situación de equilibrio a medio plazo. La evolución temporal de la tasa de paro (u,), y las tasas de crecimiento de la pro ducckSn (g,.J y de la oferta monetaria (g,,,r) que permiten alcanzar el objetivo....e_n los plazos marcados.
Las diferencias de estrategia que plantean los dos modelos desarrollados en este capítulo (el sencillo y el ampliado) son notables: - En el modelo sencillo, el ejercicio de desinflación consiste en generar un cambio exó geno de la variable política (!).g, < O) y ver cómo se ajustan a corto y medio plazo las , variables endógenas ( ni ' ul ' ; , (, r,, .. .). 111
En este modelo ampliado, la estrategia es la contraria: la senda de inflación fijada (los objetivos de desinflación) es una variable exógena, y la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (gm,) se resuelve endógenamente. Este último proceder tiene la ventaja de mostrar mejor cuáles son los problemas de regulación monetaria de los bancos cen trales para conseguir sus objetivos de inflación. En los Ejercicios 8.3 y 4 se explica de talladamente el funcionamiento de este proceso.
�34
Macroeconomía
Esos ejercicios de desinflación, que implican aceptar tasas de paro mayores que la natural durante algunos periodos, pueden ser criticados cuando se pone en cuestión la regla adapta tiva de formación de expectativas (n� = n1 _ 1). Si éstas son racionales y de previsión perfecta (n: = nJ, en la curva de Phillips, n1 = n� - Y:(u1 - u,,), puede verse que disminuyendo n� (aquí es importante el concepto de credibilidad de la política) puede reducirse n1 mantenien do u1 = u11 • Ahora bien, este resultado implica, como se ha mencionado en el modelo senci llo, no sólo expectativas racionales, sino también la ausencia de rigideces nominales de pre cios y salarios. Cuando éstas existen, la desinflación requiere periodos de desempleo incluso con expectativas racionales. En los Ejercicios 8.4 y 8.5 se abordan estas cuestiones. Para finalizar, algunas advertencias. Al concluir el Capítulo 7 señalamos ya las dificulta des de estimar el valor de la tasa natural de paro (u11) en cada momento. En este esquema ampliado habría que añadir lo difícil que es estimar los valores de la tasa de crecimiento de equilibrio a medio plazo de la producción (gy) y el parámetro f3 de la ley de Okun. Hay que destacar, además, la gran simplificación con que se capta (en la Ecuación 3) el efecto del cre cimiento de la cantidad de dinero sobre el que tienen la producción y los precios, n1 = g 1111 - O r1 · Esto es consecuencia de una modelización muy escueta de la demanda agregada, Y, =
�-f;'),
vel de producción.
que sugiere una relación estable entre los saldos reales en dinero y el ni
Anexo 8.1
AJUSTE DE LOS TIPOS DE INTERÉS NOMINALES (i) Y REALES (r) ANTE UNA VARIACIÓN DEL CRECIMIENTO MONETARIO (�gmt) < O) Hemos esbozado antes (porque esta cuestión se analiza con más detalle en el Capítulo 11. Ejercicio 11.1) que el tipo de interés nominal (i) mide el coste de oportunidad de mantener dinero frente a bonos y es, por tanto, el relevante en el mercado de dinero, mientras el real (r) lo es en las decisiones de demanda de bienes, por ejemplo de inversión. Por tanto. la va riable relevante en el mercado de bienes y en la relación IS que capta el equilibrio de este mercado, es el tipo de interés real (r). Además, indicamos que la relación entre ambas varia bles es: r :::::: i - ne (relación de Fischer) i :::::: r + ne
=
Con estas ideas vamos a detallar la dinámica que siguen los tipos de interés reales y no minal.es ante una disminución de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. Suponemos, por simplificar, una economía estacionaria en donde la tasa de crecimiento de la producción a medio plazo es nula (por tanto, la producción natural, Y11, permanece constante a lo largo del tiempo). Consideramos, además, expectativas adaptativas y que la demanda agregada viene caracterizada por el modelo IS-LM, en lugar de la versión sencilla, Y1 = �·
( ; w)
A pep1 sar de estos supuestos, los resultados básicos que se obtienen se pueden generalizar. Comenzamos caracterizando el equilibrio inicial a medio plazo, representado por el punto O del Gráfico 8(d).(a). En él coinciden la inflación esperada y la existente, ya que no u 1 = u,J Además, como la economía es estaciona existen errores de previsión (n1 = n7 ria (gr = O), la inflación viene determinada por la tasa de crecimiento monetario (n1 = gm1). Por tanto: 1
•
=
En el gráfico, el punto de equilibrio inicial está en una curva de Phillips de equilibrio a medio plazo vertical, CP M (n1 = rr�), por el que pasa una curva de Phillips a corto plazo, C PC 0, trazada para unas expectativas de inflación del 10 %. En términos económicos, lo que ocurre es que el banco central aumenta la oferta mone taria a un ritmo del 10 % en cada periodo y, como la producción está en su nivel natural, los precios crecen a un ritmo del 10 % (rr1 = g,111 = 10 %). La explicación está en que, a medio plazo, los trabajadores tienen expectativas correctas de inflación (rr� = 10 %) que llevan a sus negociaciones salariales. Como la tasa de paro está en su nivel natural (u1 = un), la tasa de crecimiento de los salarios monetarios vendrá determinada exclusivamente por esas ex pectativas, y crecerán, también, al ritmo del 10 % . Las empresas trasladan ese incremento en los costes a los precios, que crecerán a la misma tasa que los salarios. Por consiguiente, con un ritmo de crecimiento de la oferta monetaria igual al de los precios, los saldos mone tarios en términos reales permanecen sin cambios, y originan una demanda de bienes igual a la producción natural (Y,J Si el banco central quiere disminuir la tasa de inflación desde el 10 % inicial al 5 % -punto 1 del Gráfico 8(d).(a)--, tendrá que reducir el crecimiento monetario (gm1) al 5 %. En el nuevo equilibrio a medio plazo, como n1 = gml ' la inflación caerá hasta el 5 % y, debido a que no hay errores de previsión, lá inflación esperada se igualará a la existente: 7[ 1
= n1 = gm 1 = 5 ºlo
236
Macroeconomía
rr0= rr5 = grr!J = 10 %
---�------------
rrA
--------
' ,1 ,' 1
-�
rr1 = rrf = 9m1 = 5 %
CPC0[rr0 = 10 %]
,,;_ : 1 1
i
CPC1 [rrf
=
5 %]
(b) r Tipo de interés real·
1 1 1 1 1 1 1
� -----------�------! 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
y
Nivel de renta Gráfico S(d) Ajuste de tasa de paro, tipo de interés real y nivel de renta, ante una disminución de la tasa de crecimiento monetario.
Al final del ajuste, la oferta monetaria y los precios crecen al 5 %. Esto hace que los sal dos reales en dinero ( en su nivel natural (
;r) permanezcan constantes y la demanda y la producción se sitúen
Y,.} Las expectativas de inflación del 5 % que los trabajadores incorpo
ran en los contratos provocan ese mismo ritmo de crecimiento de los salarios monetarios, que es el que los empresarios trasladan .a los precios. Una vez caracterizadas ambas situaciones de equilibrio a medio plazo, nuestra atención se centra en el comportamiento del tipo de interés nominal y real durante este proceso de
Inflación y paro
237
desinflación. Para explicarlo. debajo del Gráfico 8(d).(a) hemos trazado otro que representa el equilibrio del mercado de bienes (la curYa IS). Aparece en el plano renta (Y) tipo de interés real (r). ya que éste es el relernnte para las decisiones de demanda. como hemos indicado. La expresión analítica de la IS. cuando la renta está en su niwl natural. será: Y,,
=
C/Y11
-
f)..;.. l(Yw r) + G
Con estos elementos podemos establecer. en primer lugar. los rnlores de equilibrio a me dio plazo. tanto en la situación inicial (punto O) como en la final (punto 1 ). Dado que en am bas el niwl de producción es el natural (Y,J en el mercado de bienes sólo hay un tipo de interés real compatible con la producción de equilibrio. que es ,-:0 . Por tanto. el tipo de interés real no rnría a medio plazo. Respecto de los tipos de interés nominales. la relación de Fischer. nos indica: • Punto O: i 0 = ,-.º ..,... nr) _ } • Punto 1: i 1 = r 0 + ;r�
i 1 -i 0
=
n;-n�
=
ym 1 -y,,10
=
-5 ° 0
Esto es. e! tipo de interés nominal disminuye a medio plazo en la misma cuantía en que rnrían las expectatirns de inflación (n'; -n�) que. a su wz. se reducen en la misma magnitud en la que disminuye la tasa de crecimiento monetario (y,,, 1 - 1¡ 1110 = - 5 'jo J. Este comporta miento a medio plazo se capta. en el Gráfico 8(e). comparando los Yalores de dichas rnria bles en t O y t 1• A
i,r • 1
io ,...-------¡O 1
ª
1
-'1;: < o t '
:
l
� gm < O
1
'
1
1
i,
t
r· 1
,O
t,
Gráfico 8(e)
_e
r
Tiempo
Ajuste del tipo de interés nominal (i) y real (r) ante una disminución de la tasa de crecimiento monetario.
En el corto plazo -paso del punto O al A en los Gníficos 8(d).(a) y 8(e)-. la reducción del crecimiento monetario del 1 O% al 5 'Yo. cuando la inflación es del 1 O%. genera una caí-
da de los saldos reales
(.\P¡/,)
que induce en el mercado de dinero un aumento de los tipos de
interés nominales (i4 > i0). Como entre O y A las expectativas de inflación no rnrían (n� = 10%). la relación r:::::: i-n" implica que. si aumenta el tipo de interés nominal. tam bién lo hará el real. Al elernrse el tipo de interés real (r4 > ,-:0 ¡ disminuirá la demanda de bienes y el niYel de producción y renta de equilibrio ( Y 1 < Y,,). En el Gráfico 8(d).(b). la economía se desplaza a lo largo de IS 0 desde O hasta A. La disminución de la producción contrae el empleo Y aumenta la tasa de paro hasta u 1 (el gráfico muestra la correspondencia entre esta tasa de paro y el niYel de producción Y 1 ).
238
Macroeconomía Inflación y tipos de interés (porcentaje anual}
Suiza
t
25 20 15
Tasa de inflación
10 5
o
1975
1970
Inflación y tipos de interés (porcentaje anual)
1991
1985
1980 Estados Unidos
t
25 20 15
""'
Tipos de interés
Tasa de inflación
10 5
o
1970
1975
Inflación y tipos de interés (porcentaje anual)
1980
1985
1991
Italia
25
20 15 10 Tipos de interés
0-+-����������� ������������ � �������--1 � 1991 1985 1970 1980 1975 Gráfico 8(f)
La evolución del tipo de interés nominal y de la tasa de inflación res palda la relación de Fisher.
A partir de la situación representada por el punto A, como la inflación existente es me nor que la esperada (n A < n� = 10 %), los trabajadores, que siguen una regla adaptativa (n� = n1 _ 1), revisan a la baja las expectativas de inflación para el periodo siguiente. Confor me van ajustándose a la baja ('1n e < O), inducen caídas en los tipos de interés nominales, hasta situarse en el nuevo equilibrio de medio plazo con un nivel menor que el inicial. El tipo de interés real también va disminuyendo al ir recuperándose el nivel de actividad. Como se observa en el Gráfico 8(d).(b), a medida que aumenta el nivel de producción (Y) el tipo de interés real compatible con el equilibrio en el mercado de bienes es menor. La activi dad va recuperándose por el efecto menos contractivo, y eventualmente expansivo, que la disminución de la inflación tiene sobre los saldos reales en dinero (-\ acompañado por el pt
Inflación y paro
239
desplazamiento a la baja de las curvas de Phillis a corto plazo, al ir reduciéndose las expec tativas de inflación. Es importante captar esta evolución de los tipos de interés nominales y reales ante una disminución del crecimiento monetario, porque matiza y amplía los resultados obtenidos en el modelo IS-LM. En este modelo, como el nivel de precios está dado y las expectativas de inflación son nulas (P � n e = O), coinciden el tipo de interés nominal y real (i = r). Cuando disminuye el nivel de la oferta monetaria (M 1 < M 0), aumentan ambos, y esto redu ce la demanda de bienes y el nivel de producción. Ahora, cuando se introducen la inflación y las expectativas de inflación (una disminución del crecimiento de la oferta monetaria), aumenta a corto plazo el tipo de interés nominal y real (hasta aquí, como en el modelo IS-LM). Pero el ajuste posterior a la baja de las expecta tivas de inflación hace que el tipo de interés nominal se sitúe por debajo de su nivel inicial U 1 < i0) y que el real vuelva a su valor inicial (r0). La evidencia empírica de la relación de Fischer (i :::::: r + n e), en donde las variaciones de la inflación y de la inflación esperada se trasladan a los tipos de interés nominales, es muy robusta. Por ejemplo, en el Gráfico 8(f) se observa que: (i) En cada uno de los países, los tipos de interés nominales tienden a subir después de que la inflación aumente (el retraso se puede atribuir al tiempo que tardan las ex pectativas de inflación en ajustarse). Véase, por ejemplo, el caso de EE.UU. e Italia entre 1975 y 1980. (ii) En todos ellos, la disminución de la inflación induce caídas en los tipos de interés nominale's (caso de EE.UU. e Italia entre 1980 y 1985). (iii) El nivel medio de los tipos de interés nominales es más alto en los países que tie nen la inflación media más elevada (Italia), y menor en los que la tienen más baja (Suiza).
EJERCICIOS El siguiente ejercicio está dedicado a analizar con detalle una perturbación en el modelo sencillo. mientras que los restantes de este capítulo tratan diferentes aspectos relacionados con el modelo ampliado, que incorpora la ley de Okun. 8.1.
Considere que la economía se encuentra en el nivel de producción natural (Y"), con esta bilidad de precios (n0 = O), y que el banco central, quizá con la pretensión de estimular la economía y de afectar a la tasa de paro que considera excesiva, aumenta la tasa de creci miento de la oferta monetaria (gm) del O% al 10%. ¿Qué ocurre con la producción, el pa ro, la tasa de inflación y los tipos de interés nominal y real, a corto y a medio plazo? SüLL"CIÓ'.\
La combinación de las relaciones entre tasa de paro y tasa de crecimiento de la producción (ley de Okun). variación de la inflación y tasa de paro (curva de Phillips). y crecimiento de la producción. crecimiento monetario y tasa de inflación (demanda agregada dinámica), nos permite saber que a medio plazo, cuando no hay errores en las expectativas ( n� = n,). la tasa de paro está en su nivel natural. y la inflación es igual a la tasa de crecimiento de la cantidad nominal de dinero menos el crecimiento de la producción: n, = n�
=
n, = g,,,, - g.r,
u, = u,,
Pero vamos a suponer, siguiendo el análisis simplificado expuesto al comienzo del capí tulo, que no hay crecimiento de la producción a lo largo del tiempo (gr = 0). Por lo tanto, el nivel natural de producción (Y,,), correspondiente a la tasa natural de paro (u,,), se mantiene constante. En este caso, la proposición anterior se reduce a afirmar que, a medio !?lazo, la tasa de inflación es igual a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (g,,J n, = n� = g,,,, Así, un crecimiento de la oferta monetaria del 1 O% provoca que, a medio plazo, la infla ción efectiva y esperada aumenten al 1 O%, mientras que la producción y la tasa de paro si guen en su nivel natural. Ajuste a medio plazo La situación inicial de la economía está representada por el punto O del Gráfico 8.l(a). No hay excesos de oferta o demanda en el mercado de trabajo; es decir, la tasa de paro es igual a la natural (u0 = u,,) y hay estabilidad de precios, lo que significa que la tasa de inflación efectiva y esperada es nula (rr, = n� = O). Esto se corresponde con la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (gm = O). En este escenario se produce la intervención de la política mo netaria. A medio plazo, después de que aumente la tasa de crecimiento de la oferta monetaria al 10%, la economía se situará en el punto 1 sobre la curva de Phillips a medio plazo vertical, CPM (n1 = n�), por el que pasa una curva de Phillips a corto plazo correspondiente a una inflación esperada del 10%: CPC (n� = 10%). Como la producción no ha variado (gr = O) y sigue estando en su nivel natural (Y,,), los precios de la economía crecerán a la misma tasa que la oferta monetaria, como indica la relación de demanda agregada dinámica. La explicación económica de este resultado está en lo que ocurre en el mercado de trabajo. Como en el medio plazo los trabajadores no se equivocan en sus expectativas de inflación y la tasa de paro es igual a la natural (n 1 = n� => u 1 = un ), llevarán completamente a sus negociaciones salariales esas mayo-
Inflación y paro
241
res expectativas y ajustarán el crecimiento de los salarios nominales al incremento espera do de los precios, para defender su poder adquisitivo. Ese crecimiento de los salarios es llevado por las empresas, vía costes, a los precios del producto, que aumentan a la misma tasa que los salarios y la oferta monetaria. TC¡
CPM[rc 1 = rcf]
CPC[rcf
CPC[rc5
=
=
10 %]
O]
Gráfico 8.1 (a) Aproximación al ajuste dinámico de la inflación y el empleo ante un aumento de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria, cuando las expectativas de inflación son adaptativas.
El efecto a medio plazo sobre el tipo de interés real puede analizarse a partir del equili brio en el mercado de bienes, dado por la ecuación IS:
Tanto en la situación de partida como en el equilibrio final, la producción está en su ni vel natural (YJ Por lo tanto, dados los valores de las variables fiscales (G y f), el tipo de interés real que garantiza el equilibrio en el mercado de bienes es el mismo en ambas situa c10nes: Podemos calificar a ese nivel de tipo de interés real como natural (rn), por analogía con el que asignamos al nivel de producción y a la tasa de paro cuando se encuentran en el equi librio a medio plazo. La conclusión es que un aumento del crecimiento de la oferta monetaria no modifica, a medio plazo, el tipo de interés real. En cuanto al tipo de interés nominal, podemos obtener su valor a partir de la condición de equilibrio en el mercado de dinero, dado por la ecuaciónLM, en donde se ha sustituido el tipo de interés nominal por la suma del tipo de interés real y la inflación esperada:
�42
Macroeconomía
En la situación de origen U = 0), en la que el nivel de producción es el natural (Y,.), el ti po de interés real también está en su nivel natural (r,J Como las expectativas de inflación son nulas (n� = O), el tipo de interés nominal coincide con el real -i0 = r11 en el Gráfico 8.l(b)-. En el equilibrio a medio plazo (t = 1), como la oferta monetaria nominal y los pre cios han crecido a la misma tasa (g1111 = n 1 = 10 %), la oferta real de dinero ha permanecido constante. Además, la producción y el tipo de interés real están en sus niveles naturales, y los precios esperados han crecido a la misma tasa que los efectivos ( n7 = n 1 = 1O %). Por lo tanto, el tipo de interés nominal será i 1 = r 1 + ne = r11 + 10 % -véase el Gráfico 8.l(b)-. En otras palabras, un aumento del crecimiento de la oferta monetaria provoca, a medio plazo, un incremento equivalente del tipo de interés nominal: ,
�¡ 1 = i ¡ - io = �gm = gm l - gmO = 10 º/o i,r
i1 = rn+ 1 O % - - -_ - - - - _ - - - - _____ - _ _ _ -
} ,¡:
,, =
Tipo de interés nominal
gm, = 10 %
io = rn--• 1
:
Tipo de interés real
1 1 1
1
1 1 1
1
t,
Tiempo
Gráfico 8.1(b} Aproximación a la dinámica de los tipos de interés reales y nominales ante un aumento de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria, cuando las expectativas de inflación son adaptativas.
Ajuste dinámico de la economía El mecanismo de formación de expectativas que se atribuye a los agentes tiene una impor tancia crucial en la dinámica de la economía. Por eso tenemos que analizar dos casos dispa res, según que las expectativas de inflación se formen de manera adaptativa o mediante la hipótesis de racionalidad y previsión perfecta. Dinámica del ajuste con expectativas adaptativas Supongamos que los agentes forman sus expectativas en base a la experiencia de la inflación pasada, pensando que en el periodo actual ésta continuará siendo igual a la del año anterior (n7 = n1 1). En este contexto se produce el aumento de la tasa de crecimiento de la cantidad nominal de dinero (g 111 = 10 %). En el corto plazo (t = O), antes de que se ajusten completamente los precios, aumenta _
;1), y, para que el mercado de dinero se equili
la oferta monetaria en términos reales (
bre, disminuye el tipo de interés nominal. Como las expectativas de inflación no se mo difican, el tipo de interés real cae en la misma magnitud en la que desciende el nominal
Inflación y paro
243
(Llr = Lli + LlJi e = Lli < O). Este descenso del tipo de interés real estimula la demanda de in versión y, a través de su efecto multiplicador en el mercado de bienes, el conjunto del gasto privado. En el mercado de trabajo, el aumento de la producción debido a la mayor demanda esti mula el empleo y, dada la población activa, reduce la tasa de paro por debajo de su nivel natural. Esto, como establece la relación de Phillips, provoca un aumento de la tasa de cre cimiento de los salarios que, vía costes, las empresas trasladan a los precios. Por lo tanto, el efecto inmediato, a corto plazo, es que la tasa de inflación aumenta, la tasa de paro se reduce, y la producción se eleva por encima de su nivel natural. La nueva situación viene representada por el punto A del Gráfico 8. l(a), situado sobre la curva de Phillips a corto plazo C PC (n� =O%). La inflación esperada no ha variado, pero la efectiva ha subido hasta n A . En el siguiente periodo, los agentes ajustan al alza sus expectativas de inflación en base a la experiencia de la etapa anterior, y las incorporan a las negociaciones salariales. Además, la situación del mercado de trabajo, en el que la tasa de paro es inferior a la natural (u A < u 11), contribuye a elevar todavía más el crecimiento de los salarios monetarios y, vía costes, de los precios. La tasa de inflación va aumentando. Mientras la tasa de inflación sea menor que la tasa de crecimiento monetario, la oferta monetaria en términos reales seguirá aumentando. Esto tenderá a reducir los tipos de interés nominal y real. Mientras esto ocurra, se estimulará la demanda, la producción y el empleo y se reducirá el paro. Llegará un momento, cuando la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero y la infla ción se·igualen, en el que la oferta monetaria real dejará de crecer. Sin embargo, no es nece sario que llegue ese momento para que los tipos de interés dejen de disminuir y empiecen a ajustarse al alza. El aumento de la demanda de dinero debido al mayor nivel de actividad y el ajuste al alza de las expectativas de inflación, ejercerán presiones en el mercado monetario para que los tipos de interés aumenten. En el mercado de trabajo, las presiones que tienden al aumento de la inflación seguirán mientras la tasa de paro sea inferior a la natural y existan tendencias a que aumente la tasa de crecimiento de los salarios monetarios, lo que se traducirá, vía costes, en una mayor in flación. Si estas tensiones hacen que la tasa de inflación sea mayor que la tasa de crecimien to monetario, la contracción de los saldos reales introducirá presiones adicionales para que suban los tipos de interés. El efecto contractivo que tiene el aumento del tipo de interés real sobre la demanda ajustará a la baja la producción y el empleo, e irá aproximando la tasa de paro hacia su nivel natural. Con esto, la tendencia a que aumente la inflación se irá agotan do, al ir desapareciendo las presiones inflacionistas originadas por los excesos de demanda en el mercado de trabajo. Nada impide que los aumentos en el tipo de interés nominal y real, con efectos contracti vos sobre la demanda de inversión y consumo y sobre la producció�, lleguen a provocar que la reducción del empleo sea intensa. Es posible que llegue a situar a la tasa de paro por encima de su nivel natural, con lo que habrá presiones en la economía para que la tasa de crecimiento de los salarios y de los precios siga reduciéndose. Esto tendrá efectos nueva mente sobre los saldos reales, los tipos de interés y la demanda. Todo esto no es más que una intuición de lo que ocurre realmente en la economía. La senda dinámica que sigue es compleja, porque en el proceso de ajuste intervienen multitud de variables: la tasa de crecimiento monetario, la tasa de inflación, la adaptación de las ex pectativas de precios, las variaciones de la producción, el empleo, los salarios, la oferta monetaria real y los tipos de interés. Si todas ellas, excepto la tasa de crecimiento moneta rio, son endógenas y cambian simultáneamente, sus efectos cruzados no son fáciles de pre cisar. Es posible que algunas de esas variables, durante ciertos periodos del proceso de ajuste, sufran una sobrerreacción, es decir, sobrepasen el nivel en el se situarán en el equilibrio a medio plazo. Ésta se deriva del mecanismo adaptativo de formación de expectativas y de las distintas velocidades de ajuste de los mercados de dinero, trabajo y bienes. Mientras q�e el primero está permanentemente en equilibrio, las variables del sector real pueden desviarse
244
Macroeconomía
de sus valores naturales. Para que el equilibrio continuo del mercado de dinero se produzca cuando varían el empleo y la producción, tanto la inflación como los tipos de interés tienen que sobrerreaccionar. Dinámica del ajuste con expectativas racionales y previsión perfecta Si los agentes tienen previsión perfecta, la expectativa que formen sobre la tasa de inflación coincidirá con su valor efectivo y, por lo tanto, con la tasa de crecimiento esperado de la oferta monetaria: Como los agentes saben que el aumento del crecimiento monetario provoca un aumento equivalente de la inflación, lo incorporarán a sus expectativas y lo llevarán a sus negociacio nes salariales y, a través de los costes, a los precios. No cometen errores de previsión. En re lación con el Gráfico 8.l(a), la economía pasa directamente del equilibrio a medio plazo ini cial (punto O) al final (punto 1). La producción se mantiene en su nivel natural, y lo mismo ocurre con la tasa de paro. Dados los valores de la política fiscal (G y f), la demanda de bienes no se altera, y el tipo de interés real se mantiene en su nivel natural: Y11 = C(Y11
-
f) + I(Y11 r,) + G ,
El aumento del crecimiento monetario provoca un incremento igual en la inflación y el tipo de interés nominal se eleva, también, en la misma magnitud (i 1 = i 0 + n1)8.2.
Utilice la siguiente expresión de la ley de Okun, estimada para la economía de EE.UU., para responder a las siguientes preguntas: ut - ui -i = -0,4(gy, - 3 %) Suponga que u1 _ 1 = 6% a) Calcule el cambio en la tasa de paro (ur - ut _ 1) para cada uno de los siguientes valo res de 9yi: 4%, 5% y 6 %. ¿Cómo varía la tasa de paro cuando aumenta en un punto la tasa de crecimiento de la producción? b) Calcule u, - ui - t, cuando la producción crece a gy, = 3%. e) Algunas estimaciones de la ley de Okun para España, durante el periodo 1977-1999, sugieren una expresión: u, - u1 _ 1 = -0,87(gyr - 3,2%) Compárela con la estimada para EE.UU. SOLUCIÓN
a) Si se sustituyen en la expresión de la ley de Okun los valores proporcionados de g}.1 y u1 _ 1 = 6%, que en el periodo actual es un dato conocido, g}'t :4%
gy t : 5 %
g}'t : 6%
=> => =>
(ur - ur -1) (ur - ur -1) (ur - ur -1)
= = =
-0,4 -0,8 -1,2
Esto es, cada aumento de un punto en la tasa de crecimiento de la producción disminuye la tasa de paro en un 0,4%. El resultado se debe al valor del parámetro /3 = 0,4, en la expresión de la ley de Okun, que indica precisamente (con signo menos) el cambio del desempleo ante
Inflación y paro
245
rnriaciones del crecimiento de la producción efectirn respecto de la natural (y,.1 - 3 %). Por razones análogas. disminuciones de fJ,1 en un punto aumentarían la tasa de paro en 0.4 puntos. En el esquema explicatirn hemos indicado que detrás del ,alor del coeficiente (J (menor que la unidad) están los fenómenos de ahorro de trabajo y paso de la población acti,a a inacti,a. que generan rnriaciones del paro de menor cuantía que las des,iaciones de la pro ducción efectirn respecto de la natural. En este caso. en el que y,1 es mayor que�/,. significa que las empresas responden utilizando el factor trabajo con ma)·or intensidad. y ·1os inacti ,·os se animan a entrar en la población actirn (crece la tasa de participación) a la \'Ísta de las mejores perspecti,as de obtener empleo con un salario real mayor (pues esta ,ariable es procíclica). Ambos factores amortiguan el efecto del crecimiento de la producción sobre la disminución de la tasa de paro. b) Cuando el crecimiento de la producción efectirn es igual que el natural. la tasa de paro permanece constante (u 1 u 1 _ 1 = 0). Corno ,irnos en el esquema explicati,o. este crecimien to de la producción se generaría mediante la suma del crecimiento de la productividad (que permite el aumento la producción con el mismo nivel de empleo) y de la población acti,a. que posibilita que crezca el ni,el de empleo sin necesidad de que disminuya la tasa de paro. -
e) una primera diferencia es el crecimiento de la producción potencial. que es algo mayor para España (y,= 3.2 %). Esto significa que. para mantener la tasa de paro constante (du rante el periodó considerado). es necesario un crecimiento de la producción ligeramente su perior al de EE.Uu. (3 %). Pero la diferencia más importante está en el valor de f3 (0.87 para España frente a 0.4 pa ra EE.UU.). Su significado económico es que los factores amortiguadores de ahorro del tra bajo y las variaciones en la tasa de participación son menores para la economía española que para la de EE.UU. En concreto. una situación en la que el crecimiento de la producción actual (yy¡} fuese menor que el de la natural (y) en una cuantía dada. generaría en España un mayor aumento de la tasa de paro. bien por menor ahorro de trabajo. bien por menor salida de la población activa hacia la inactividad. Para terminar, aunque no entramos aquí en el procedimiento para obtener estas estima ciones de la ley de Okun, sí hay que enfatizar la cautela con que deben tornarse sus resulta dos. Sobre todo si se piensa en su estabilidad y en la posibilidad de utilizarlas durante un periodo prolongado.
8.3.
Utilice la relación de la demanda agregada para contestar a las siguientes preguntas. a)
Suponga que la tasa de inflación (rr1) es del 3 %, y calcule la tasa de crecimiento de la producción (gy1) para cada uno de los siguientes valores de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (gm1): 7 %, 5 %, 3 % y 1 %. b) Suponga que la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (gm1) es del 5 %, y calcule la tasa de crecimiento de la producción (gy1) para cada uno de los siguientes valores de la tasa de inflación (rr1): 6 %, 4 % y 2 %.
SOLUCIÓN
a)
A partir de la relación de la demanda agregada, (1)
si se toman logaritmos (log Y1 = log �· + log M1 log P1) y se deriva respecto del tiempo (re cordando que la derivada respecto al tiempo del logaritmo de una variable es igual a su tasa instantánea de variación): -
246
Macroeconomía
Como n1 = 3%, si damos los valores propuestos a g111¡ , obtenemos (i) gyl = 7% - 3 % = 4% (ii) gyt = 5 % - 3 % = 2% (iii) gyl = 3 % - 3% = O% (iv) gY1 = 1 % - 3 % = - 2% Se aprecia que, dada la tasa de inflación (n1 = 3 % ), conforme se reduce la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (g,,,r) disminuye la tasa de crecimiento de la demanda y la renta (grJ El resultado es lógico si observamos la Ecuación (1). En los casos (i) y (ii), la oferta mo netaria (M1) crece a mayor ritmo que los precios (PJ Por tanto, los saldos reales en dinero
c:J
aumentan, y esto estimula la demanda y la producción de bienes. En (iii), M I y pi cre
cen al mismo ritmo, de forma que los saldos reales permanecen constantes y dejan inaltera da la demanda y la renta. En el caso (iv), M 1 crece a menor ritmo que P1; esto induce dismi nuciones de los saldos reales en dinero y caídas de la demanda y la renta. b)
De
grr
= g,,,r - n1 obtenemos:
(i) gyt = 5 % - 6% = - 1 % (ii) . g 't = 5 % - 4% = 1 % (iii) g}'I = 5 % - 2% = 3 % )
En consecuencia, dada una tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero (gn), disminu 1
ciones de la tasa de inflación aumentan (; ) , lo que estimula la demanda de bienes y genera tasas mayores de crecimiento de la producción (gy1). 8.4.
Suponga una economía que en la situación inicial (periodo O) crece a una tasa normal del 3% (gy = 3 %). La tasa de paro está en su nivel natural (u,, = 5%), y el parámetro de la curva de Phíllips que recoge la respuesta de los salarios y los precios a la situación del mercado de trabajo es a = l. El parámetro de la ley de Okun, que recoge el efecto sobre la variación del desempleo de la desviación de la producción respecto a su tasa normal, es p = 0,4. La tasa de inflación actual es el 20%, y los trabajadores forman sus expectati vas de manera adaptativa (n: = n1 1). En resumen, la economía se caracteriza, en el periodo inicial, por los siguientes valores: _
n
u
u,,
IX
g,
g,
-
p
20%
5%
5%
1
3%
3%
0,4
En esta situación, ei banco central considera que la inflación es muy alta y decide uti lizar la política monetaria para reducirla, de manera uniforme, hasta el 4%, a lo largo de cuatro años. Con estos datos y las relaciones del modelo ampliado expuesto al comienzo del capí tulo, determine cuáles deben ser las tasas de crecimiento de la oferta monetaria (gm) desde el periodo O, previo al inicio de la desinflación, hasta el periodo 6. SOLUCIÓN
Antes de entrar en la explicación económica del proceso de desinílación, el cuadro adjunto recoge el procedimiento analítico que hay que seguir:
247
Inflación y paro
l."
1[
2."
u
Utilizar la relación de Phillips [n 1 - n1 _ 1 = - Y.(u1 - u¡¡)] para obtener la senda temporal requerida de la tasa de paro.
3."
g)'t
4."
Conocida la senda temporal del paro, emplear la ley de Okun [u1 - u1 _ 1 = - f3(g_\'1 - g)] para obtener la tasa de crecimiento de la producción.
g mt
Incorporar los valores de la inflación deseada y del crecimiento de la producción en la relación de demanda agregada [n1 = g1111 - gYJ para obtener la tasa de crecimiento monetario requerida.
Determinar la senda temporal deseada de la inflación. Es algo exógeno, decidido por la autoridad monetaria.
Si la desinflación trata de conseguirse en cuatro años mediante un proceso uniforme, la pauta temporal que debe seguir es la indicada en la siguiente tabla:
Tabla 8.4 Año
o
1
2
3
4
5
6
1[
20%
16%
12%
8%
4%
4%
4%
u
5%
9%
9%
9%
9%
5%
5%
g)'
3%
-7%
3%
3%
3%
13%
3%
gm
23%
9%
15%
11 %
7%
17%
7%
Para conseguir una disminución de la inflación de 4 puntos porcentuales en el primer año (entre el periodo O y 1), la curva de Phillips indica que, en ese periodo, la tasa de paro debe exceder de su nivel natural un 4% (pasar del 5% al 9%). En efecto, conocidos n 1 _ 1, Y., y u,,, y dado un objetivo para n¡ , la tasa de paro (u1 ) será: n1 - n1 _ 1 = -y:(u1 - u,,) 16% - 20% = -l(u 1 5%) -
En este nivel (u1 = 9%) debe permanecer durante el resto del periodo de desinflación (años 2 a 4) para que la inflación siga disminuyendo 4 puntos en cada periodo. Esto es lo que se deriva de la relación de Phillips: si se quiere reducirla en 4 puntos anuales (n1 - n 1 _ 1 = - 4%), la tasa de paro tiene que estar por encima de la natural durante esos periodos 5 (u1 - u,, = 4%). El valor particular que tiene aquí el parámetro Y.(= 1) es el que motiva que la variación de la inflación sea igual y de signo contrario a la diferencia entre la tasa de paro actual y la natural. Como en el año 5 la tasa de inflación se estabiliza en el 4% (que era el objetivo del ban co central ya alcanzado en el año 4), la variación de la inflación es nula (n1 n 1 1 = O). Por lo tanto, la tasa de paro debe volver a su nivel natural (u1 = u,, = 5%), y permanece cons tante a partir de entonces. Este resultado también se deriva de la relación de Phillips: cuan do no varía la inflación, la tasa de paro efectiva es igual a la natural. -
_
La proposición no es más que el re,·erso de la «hipótesis aceleracionista» contenida en la curva de Phillips con expectativas: sólo se puede reducir el paro por debajo de su tasa natural de una manera continuada con un aumento continuo de la inflación.
�48
Macroeconomía
Para generar la pauta temporal de desempleo recogida en la Tabla 8.4. la ley de Okun indica cuál debe ser. en cada periodo. la tasa de crecimiento de la producción: Conocidos los valores de 11 1 • 111 _ 1. fi = OA y r7, = 3 'Yo. se puede calcular la tasa requerida de crecimiento de la producción (y,¡l. En la tabl�i se obsena que. entre los años O y l. para conseguir que la tasa de paro aumente en 4 puntos. es decir. que u, pase del 5 °/o al 9 %. es necesario que la tasa de crecimiento de la producción disminuya en diez puntos respecto a su tasa normal (Ü.r = 3 %). Esto significa que. en el periodo l. debe ser q-' = - 7 %. En otros términos. la política monetaria debe originar una recesión en la economía para que así. al aumentar el paro. se reduzca la tasa de inflación hasta el objetivo marcado para el periodo 1. Entre los años 2 y 4. como la tasa de paro permanece inalterada (en un nivel 11 1 = 9 %. mayor que el natural. 1111 = 5 %. lo que permite que la inflación rnya disminuyendo al ritmo deseado de 4 puntos anuales). la producción debe crecer a su tasa normal ({J, = 3 %). Esto se aprecia en la relación de Oktm: con fi =I= O Entre los años 4 y 5. como se observa en la tabla. la tasa de paro disminuye desde el 9 % hasta su valor natural del 5 %. Para conseguir esta disminución del 4 ryº en la tasa de paro. la producción debe crecer a una tasa diez puntos superior a su \ alor normal: 111
-
11 1 _ 1 = -4 % = -0.4(q,, - 3 ';o¡
=
.e;-'= 13 %
Es decir. una yez estabilizada la inflación. la producción tiene que crecer para reducir el paro hasta su tasa natural y así garantizar que la inflación no varíe. En los periodos siguien tes. como la tasa de paro permanece en ese ni\ el 111,, = 5 °10 ). la producción puede volYer a situarse en su crecimiento de largo plazo (3 º·o). El último resultado que queda por determinar es la senda temporal de crecimiento de la oferta monetaria que debe generar el banco central (fila inferior de la Tabla 8.4) para que se logre la evolución deseada de la tasa de inflación (rr,) y la tasa de crecimiento de la produc ción (ff,) que hemos obtenido. El cálculo se realiza a partir de la relación de demanda agre gada: Conocidos los objetirns de inflación y la tasa de crecimiento de la prqducción asociada a ella. se obtiene la tasa de crecimiento monetario en cada periodo. El cálculo es sencillo. aunque su evolución temporal puede parecer sorprendente. Disminuye de forma brusca en el año 1 y aumenta en el siguiente. Vuelve a bajar en los años 3 y 4. y aumenta en el periodo 5 (el siguiente al de conclusión del proceso de desinflación). para finalmente alcanzar su me nor nivel. de forma permanente. a partir de entonces. La explicación está en que para conseguir la desinflación. el banco central tiene que ge nerar un aumento del desempleo. Esto requiere una brusca contracción del crecimiento mo netario en el año l. La disminución (del 23 % al 9 %) es mucho mayor que la reducción de
(.W)
la inflación (del 20 % al 16 %). Por lo tanto. la oferta monetaria en términos reales / se reduce bruscamente y aumentan los tipos de interés. lo que proYoca una disminución de la demanda de bienes y la producción (Q·r = - 7 % < Ü·r l· y un aumento de la tasa de paro hasta el 9 %. Durante los tres años restantes del proceso desinflacionista (del 2 al 4). la política mone taria se diseña para mantener la tasa de paro (111 = 9 %). no para aumentarla. Por lo tanto. el crecimiento de la oferta monetaria debe ser compatible con la obtención de un crecimien to normal de la producción (Ü.r = 3 % ). lo que garantiza. de acuerdo con la ley de Ohm. la
inflación y paro
249
estabilidad de la tasa de paro. En otras palabras. durante los af,os 2 ai 4. la tasa de creci miento monetario (q,,¡¡) será igual a la suma de la tasa de inflación y la tasa de crecimiento normal de la producción (Ü r = 3 %), según se observa en los resultados de la Tabla 8.4. La inflación va disminuyendo, ·y también la tasa de crecimiento monetario. Una vez finalizada la desinflación, el banco central debe permitir. en el año 5. que la tasa de paro vuelva a su valor natural (u, = u,, = 5 %J. De no hacerlo. el proceso continuaría. Es to implica aumentar en este periodo el crecimiento de la oferta monetaria. Al incrementarse más que los precios. se eleva la oferta monetaria en términos reales
(.j) \!'
y disminuyen los
tipos de interés, lo que origina un aumento de la demanda de bienes y de la producción (q,. = 13 % > Ü r l que hace posible la reducción del paro (u,= 11 11 = 5 %). · En el periodo 6 y sucesivos. la tasa de crecimiento de la oferta monetaria debe mantener se en su nuern nivel de equilibrio a medio plazo: CJ
, /11(
= .,,. + H[
C-f .r
,
=
/ () 4 º/
+
, 0 1 º/
-
=
7 º/Ü
En resumen. partiendo de un equilibrio a medio plazo inicial (año 11, = 11 11 5%,
!
1
.Cf_rt
=
-
U.r
1 1 1
..., Q!
.) !O
1 1
?},,,,
23%
n, =
20% =
Y,,,,
-
, .... 0/ _.) ;o
O)
en el que:
-
q, -
3
�1()
se alcanza. en el año 6. un nuevo equilibrio a medio plazo. con la misma tasa de paro natu ral y el mismo crecimiento normal de la producción. pero con menores tasas de inflación y de crecimiento monetario: 11, = u,,
�f_r,
=
'"! (}
I
.) /O
-
q,
q,,,,
-
n, = e¡,,,, - Y,
7 o10.
Se observa en ambas situaciones que. a medio plazo. la inflación es igual al crecimiento (ajustado por la variación de la producción) de la cantidad nominal de dinero (q,111 1. y que la tasa de paro es igual a la natural (u, = 11 1 1). Pero durante el periodo de tránsito. mientras du ra la desinflación. la tasa de paro se sitúa por encima de su valor naH1ral ( u, > 11). 8.5.
Considere el esquema analítico y los datos del Ejercicio 8.4. a)
Defina la tasa de sacrificio y calcule su valor para el proceso desinflacionista expues to en la Tabla 8.4 de ese ejercicio.
b)
Si la desinílación se hubiese realizado en un solo periodo (del O al 1), ¿cuál hubiera sido la evolución requerida de la tasa de paro?
e)
Suponiendo que la «crítica de Lucas» es pertinente, ¿cree que el banco central hubie ra podido lograr una tasa de sacrificio menor anunciando con antelación la política monetaria antiinílacionista?
SoLLCió:\ a) La teoría que analiza los costes de la desinflación utiliza el concepto de tasa de sacrifi cio. que define como los puntos anuales de exceso de desempleo (por encima del natural)
250
Macroeconomía
por cada punto que se reduce la inflación 6. Es decir, el cociente entre el exceso de 11 1 sobre 1111 (multiplicado por el número de años que esto ocurre) y la reducción de la inflación: puntos % anuales de exceso de desempleo .. . . . . . Tasa de sacnf1c10 = d'1smmuc10n , 0101 de 1a m flac10n , Su valor viene determinado exclusivamente por el que tenga el parámetro 'Y. en la curva de Phillips: ya que en esta relación aparecen tanto el exceso de desempleo (u1 u,,) como la variación de la inflación (n1 n1 _ 1). De aquí se deduce que la expresión general de la tasa de sacrificio es: -
-
1 Tasa de sacrificio = 'Y. que, en este esquema conceptual, es independiente de la política económica. En el Ejercicio 8.4 (ver tabla correspondiente), la disminución de la inflación en 16 pun tos porcentuales (del 20% al 4%) se realiza de una manera uniforme entre los periodos 1 al 4. En cada uno de ellos, el exceso de la tasa de paro sobre la natural es del 4% (111 - 1111 = 9% - 5% = 4 %). Por lo tanto: 1 .. . 4 % de exceso de paro en cada año x 4 años 16% . Tasa de sacnf1c10 = = 01 = 1 = . . . . 16 10 16% de d1smmuc1ón de 1a m flaCión 'Y.
Con otros valores de x, la tasa de sacrificio sería, lógicamente, distinta. Por eJemplo, con 1 'Y. = 0,5 tendría un valor de - = 2. Al disminuir la sensibilidad del crecimiento de los salarios
monetarios y de los precios a las variaciones de la tasa de paro, aumenta la tasa de sacrifi cio. Es decir, reducir en un punto la inflación requiere mayor sacrificio en términos de em pleo (mayor exceso de paro sobre su tasa natural).
b) Si el proceso de desinflación expuesto en el Ejercicio 8.4 (del 20% al 4%) se realizara en un solo periodo (año 1), la dinámica del ajuste sería la recogida en la Tabla 8.5. Tabla 8.5
Año
o
T[
20%
4%
4%
4%
u
5%
21%
5%
5%
gy
3%
-37%
43%
3%
gm
23%
-33%
47%
7%
1
2
. 3
Reducir la tasa de inflación 16 puntos en un solo periodo (del O al 1) implica aumentar la tasa de paro por encima de la natural mucho más que en el caso anterior (basta comparar las Tablas 8.4 y 8.5), pero sólo durante un año. Para lograrlo, la política económica tendría que generar una recesión espectacular en el año 1 (g,.1 = - 37%) mediante una enorme contracción de la oferta monetaria (g = - 33%). 111
1
6 También es frecuente definirla en términos de pérdida de producción por cada punto en que se reduce la in flación.
Inflación y paro
251
La tasa de sacrificio, que se mide en términos de puntos anuales de exceso de desempleo, es la misma que en el Ejercicio 8.4. Durante un año, la tasa de paro tiene que estar 16 pun tos por encima de la natural (21 % - 5 %) para conseguir que disminuya la inflación en 16 puntos (del 20 % al 4 %). Tasa de sacrificio =
16 % de exceso de desempleo x 1 año = -16 % = 1 1=. . . 16 % de d1sminuc1ón en la inflación 16 % Y.
Aunque la tasa de sacrificio sea la misma en ambos casos (recogidos en las Tablas 8.4 y 8.5), sus efectos no son equivalentes. En el primero la estrategia de desinflación es gradual; se realiza a lo largo de cuatro años, generando un exceso de desempleo menor en cada perio do. Ahora, con la estrategia de choque, aunque sea un solo periodo, se genera un exceso de desempleo mucho mayor, que sería inaudito y no resultaría soportable. Los efectos devasta dores de una contracción tan grande en el empleo y la producción son, en la práctica, inima ginables. e) La «crítica de Lucas» puede expresarse diciendo que los agentes son racionales al for mar sus expectativas, y utilizan de forma eficiente toda la información disponible. Por lo tanto, si se produce una modificación apreciable en el régimen de política económica, no to marán como dadas las relaciones y parámetros estimados en el pasado, sino que incorpora rán ese cambio de política en el proceso de formación de expectativas. Aplicada al problema de la desinflación que estamos considerando, la crítica iría dirigi da a la relación de Phillips: y al criterio de que los trabajadores forman las expectativas que llevan a las negociaciones salariales basándose sólo en la inflación pasada (n� = 1r 1_ 1), sin tener en cuenta los cambios en la política económica. Lucas afirma que si el banco central anuncia que va a reducir, mediante la política mo netaria, la tasa del inflación del 20 % al 4 % entre los periodos O y 1 y los agentes lo creen, sus expectativas serán: n�
= nr
=>
Expectativas racionales con previsión perfecta
En este caso, en el periodo 1:
=
Y.(Ur - u,,) 4 °lo = 4 °lo - Y.( U 1 - uJ 7rr
7rr -
=>
lit=
U 11
Por lo tanto, los trabajadores revisan, entre los periodos O y 1, sus expectativas de infla ción (pasan del 20 % al 4 %), si la política monetaria tiene credibilidad. Como incorporan estas expectativas al crecimiento de los salarios monetarios negociados en sus contratos y, vía costes, se transmitirán a los precios, la tasa de inflación bajará hasta el 4 % sin aumentar el paro. De esta forma, como u1 u,. = O, la tasa de sacrificio será: -
Tasa de sacrificio
= 16 % =
O
Este idílico resultado, que sólo se ha observado en el caso de cambios de régimen de la política monetaria realizados para acabar con algunas hiperinflaciones que, por otra parte, han terminado de manera tan brusca como empezaron, requiere dos condiciones: l . Credibilidad del nuevo régimen de política monetaria, con canales de información adecuados para que se transmita a los agentes. 2. Plena flexibilidad de precios y salarios.
252
Macroeconomía
La segunda condición es importante. Incluso con información y credibilidad plenas, si exis ten rigideces de los salarios monetarios o de los precios. debido a la estructura de los con tratos vigentes en la economía (por ejemplo. porque existen convenios laborales a largo pla zo que \·inculan las decisiones salariales). los efectos sobre el empleo no se evitarán. Aunque las expectatirns se ajustasen inmediatamente (rr� = rr1 = 4 %), no podrían transferirse, de he cho. a los salarios monetarios. En otras palabras. las expectativas de inflación que realmente están incorporadas en los contratos serían mayores que rr7 = 4 %, y. en este caso: rr1 - rri < O
=>
11 1 > 1111
La desinílación provocaría aumentos del paro. aunque éstos. y la tasa de sacrificio aso ciada. serían menores a las estimaciones hechas con el enfoque tradicional, en el que rr;' = rr1 - t · 8.6.
Suponga una economía cuya curva de Phillips viene dada por la siguiente expresión: rr1 = rr� + k - 2u 1
(1)
donde k es una constante y rr� = rr1 _ 1. En la situación inicial el desempleo está en su nivel natural (u1 = un), y la inflación (rr¡) es el 12 %. Las autoridades creen que la inflación es demasiado alta, y deciden, a partir del periodo r, mantener la tasa de paro un punto por encima de su nivel natural hasta que descienda al 2 %. a)
Obtenga la tasa natural de desempleo en función de la constante k. ¿Cuál es la tasa de sacrificio? ¿Depende de la tasa natural de paro? b) Obtenga la pauta temporal de la tasa de inflación cuando las autoridades siguen su proyecto de mantener la tasa de paro un 1 <;lo por encima de la natural hasta que la inflación logre situarse en el 2 %. e) Suponga ahora que los individuos conocen el deseo de las autoridades de reducir la tasa de inflación al 2 %, pero no están seguros de si están dispuestas a asumir tasas de paro por encima del nivel natural. Por lo tanto, sus expectativas de inflación son una media ponderada del objetivo del Gobierno (n:1 = 2 %) y de la inflación del periodo anterior: rr� = b2 % + (1 - b)n1 _ 1
donde h expresa la ponderación que el público asigna a la determinación que las auto ridades pondrán en conseguir su objetivo (rr1 = 2 %). Si b = 0,2), ¿cuánto tiempo transcurre hasta alcanzar el objetivo de inflación? ¿Cuál es ahora la tasa de sacrificio'? d) Suponga por ultimo que, con los datos del apartado anterior, la política de las auto ridades ha operado ya durante un año. A partir de entonces, los agentes creen total mente en la voluntad de las autoridades de conseguir su objetivo (esto es, n: = 2 % a partir de t + 1). ¿Cuánto tiempo transcurre ahora hasta alcanzar el objetivo de infla ción y situ'ar el desempleo en su tasa natural'? e) A la vista de los resultados anteriores, ¿qué consejo daría a las autoridades interesa das en disminuir la inflación a costa de generar aumentos del desempleo ló más pe queños y poco duraderos que sea posible? SüLLCI():\
a) Sabemos que cuando la inflación coincide con la esperada (rr� = rr,). la tasa de paro es la natural (u1 = u,). En la Ecuación (1): O = k - 2u,
=>
u11 =
2
Inflación y paro
Hemos Yisto que la tasa de sacrificio es 1 Y.. Como el parámetro dada en (1). es Y.=2. la tasa de sacrificio es 1 2 = 0.5. Dadas la tasa natural de paro y la tasa de sacrificio: l/11
Y..
253
en la cuna de Phillips
1 TS = -=0.5
/.; =1
J.
podemos observar que ambos conceptos dependen de Y.. Cuando aumenta este parámetro. que mide la sensibilidad de los salarios monetarios y los precios a las variaciones de la tasa de paro. se reducen tanto la tasa natural como la tasa de sacrificio. El resultado es lógico. ya que si aumenta la sensibilidad de salarios y precios (la velocidad con la que se ajustan ante excesos de oferta o demanda en el mercado de trabajo). la tasa natural de paro se reduce. y el coste en términos de desempleo de conseguir una reducción de la inflación (tasa de sacrifi cio) es también menor. b) Partimos de una situación inicial en la que el paro coincide con el natural (111 _ 1 =11,J En el periodo siguiente (t). las autoridades inician su estrategia antiintlacionista y aumentan el paro en un 1 %. de modo que: rr1 =rr1 _ 1
Y.(111
-
-
11).
donde:
/.; u 11 =1
Si se sustituyen los valores de (11) y (11J •,(¡¡ 1 -
- TC'1-l - ./. l[ I 1 -
ll) ll
=;,
-,, •1 -
',J
]_'1 = --"(�� -r] - �:\ _ 1
y se repite el procedimiento para los siguientes periodos ( t + l. t
(k
=;,
..1...
7[ 1
= IO ºlo
2. ,., ).
k)'
rr'i-l -10=-"--'-1- 2 ' 2 obtenemos la pauta temporal de comportamiento de la inflación: 7r1
= ] O °lo.
7[ 1
_
¡
=8 %.
TC 1
_
2 =6
º/r,.
7r 1 _ _,
=4 %.
7[ 1
_
+ =2 °lo
En consecuencia, se requieren cinco periodos manteniendo la tasa de paro un punto p, ,i encima de su nivel natural para conseguir situar la inflación en el 2 °10. Si obtenemos la tasa de sacrificio: TS=
5 años x 1 % de exceso de desempleo por año . . . = O.) 1O % de reducc1ón de 1a 111 11ación
observamos que lógicamente es la misma del apartado anterior (0.5). ya que depende únic; mente de Y., que no ha variado. e)
A partir de la curva de Phillips.
si se introduce la nueva ecuación de formación de expectativas.
254
Macroeconomía
sólo tenemos que sustituir los nuevos datos, 7[!
= 0,25 . 2 + 0,7 5 . 12 - 2G + 1 - �) =
7[!
= 7, 5 %
e ir repitiendo el procedimiento periodo a periodo (t + 1, t + 2, ...): nt+l
7[t+2
= 0,25 -2 + 0,7 5 -7, 5 - 2G + 1 - �) => n1 + 1 = 4,125 % = 0,2 5 -2 + 0,7 5 -4,12 5 - 2G + 1 - �)
=>
7[t+1
=1, 5 94 %
Podemos observar que ahora sólo se requieren tres periodos para alcanzar el objetivo de reducir la inflación por debajo del 2 %, frente a los cinco del apartado anterior. La tasa de sacrificio es ahora: TS =
3 años x 1 % de exceso de desempleo por año . = 0,288 . . 10,406 % de reducción de la mflación
En consecuencia, este nuevo mecanismo de formación de expectativas acorta el periodo de desinflación y, además, reduce la tasa de sacrificio. El resultado es lógico, ya que ahora no sólo se tiene en cuenta la inflación del periodo anterior, sino que también se pondera (b = 0,2 5 ) la voluntad del Gobierno a la hora de alcanzar el objetivo. d) Podemos explorar la posibilidad de que, en el periodo t + 1, la economía alcance su ni vel de paro natural: k Ut+ 1 =U"= 2 con
n7+ i
= 2%
Sustituyendo los datos en la curva de Phillips del periodo: 7[
t+ 1 = 2 - -? (�2 - �) 2
=>
'
7[!-'-
1
= 2 ° 10 /(
observamos que las autoridades alcanzan el objetivo de inflación y logran restablecer el ni vel natural de desempleo en el mismo periodo (t + 1), sin necesidad de asumir coste alguno en términos de paro. Esto sucede porque los agentes creen totalmente en el objetivo del Go bierno, e incorporan esa creencia a sus expectativas de inflación, de forma que eliminan por completo la inercia inflacionaria derivada del antiguo mecanismo adaptativo de formación de expectativas. e) Como hemos podido comprobar a lo largo de este ejercicio, el coste en términos de de sempleo (en puntos y duración) de reducir la tasa de inflación es menor a medida que aumenta la credibilidad de las autoridades a la hora de cumplir sus objetivos. Por consi guiente, el consejo que debería dárseles es que hicieran todo lo posible para aumentar su credibilidad. La forma en que ésta puede conseguirse y los mecanismos para medir el grado de credibilidad de un banco central, son cuestiones en extremo complicadas sobre las que no entramos en este capítulo.
PREGUNTAS TIPO TEST 1.
En el modelo sencillo que relaciona la inflación y el desempleo, ¿cuál de las siguientes afirmaciones no se cumple en el equilibrio a medio plazo? a) La economía se encuentra en su nivel natural de paro. b) La inflación esperada coincide con la existente. e) La cantidad de dinero en términos reales crece a la misma tasa que los precios. d) Los salarios nominales crecen a una tasa mayor que los precios.
2.
En el modelo sencillo que relaciona la inflación y el desempleo, a partir de una situa ción de equilibrio a medio plazo, el banco central reduce la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. Si las expectativas son adaptativas, en el corto plazo: Durante el primer periodo, los trabajadores revisan a la baja la inflación esperada, y la curva de Phillips a corto plazo se desplaza hacia la izquierda. b) Desciende la cantidad de dinero en términos reales y aumenta la tasa de paro. e) La inflación permanece constante. d) No varían los saldos reales en dinero ni el tipo de interés nominal. a)
3.
¿Cuál de las siguientes ecuaciones representa la ley de Okun, si suponemos que la tasa de crecimiento de la renta potencial es ?ir = 3%? a) u 1 u 1 1 = - /3(3% - Yr1) b) rr1 - rr1 _ 1 = - /3(g.r1 3%) e) u 1 u 1 _ 1 = - /3(g.r1 3%) d) U¡ - U¡-¡ = - Yyt + 3% -
_
-
-
4.
-
¿Cuál de las siguientes expresiones representa la relación dinámica de la demanda agregada, en una economía no estacionaria ( donde, a medio plazo, la producción po tencial crece a una tasa positiva)? a) Yrr = Ymr + rrr b) rrr = Ym1 + Y.rr e) rrr = Y,m d) rrr = Ymr - Y.rr
5.
Suponga que la tasa de crecimiento de la oferta monetaria es del 7 %, y la tasa de infla ción del 4%. Con esta información, del esquema de demanda deducimos que la tasa de crecimiento de la producción es: a) 11 % b) 4% e) 5,5 % d) 3%
6.
Suponga que el banco central desea reducir la inflación en 6 puntos porcentuales, sien do u 11 = 5 % y x = 0,6. ¿Cuántos puntos anuales de exceso de desempleo se necesitan para reducir la inflación en la cuantía deseada? a) 10 b) 3
256
Macroeconomía
e)
11 d) 6 7.
Suponga que el desempleo debe aumentar en 4 puntos porcentuales para reducir la inflación en 4 puntos. Si 11 11 = 6 %. /J = 0.5. {J, = 3% y u,_ 1 = 6%. ¿cuál debe ser la tasa de crecimiento de la producción para conseguir ese aumento del desempleo?
a) b) e) d) 8.
Si
-5% -4% -6% -7.3% 'Y.
= 1.9. la tasa de sacrificio será aproximadamente:
a)
1.9 b) 3.8 e) 0.53 d) 0.9 9.
La crítica de Lucas sugiere que una política desinflacionista que ha sido anunciada y es creíble: a)
No afectará a la tasa de paro. b) No afectará a g_\'l' e) Genera una tasa de sacrificio nula. d) Todas las afirmaciones anteriores son ciertas. 10.
Suponga una economía que en la situación inicial (periodo O) crece a una tasa normal del 3% (g, = 3%). La tasa de paro es la natural (11 11 = 6%), 'Y. = 1, y fJ = 0,5. La tasa de inflació·n actual es del 18%. y los trabajadores forman sus expectativas de manera adaptativa. A partir de esta situación, el banco central decide utilizar la política monetaria pa ra reducir la inflación 3 puntos cada año hasta que llegue al 3%. ¿ Cuál de las siguien tes afirmaciones es correcta? a)
La tasa de paro va aumentando. periodo a periodo hasta qµe el banco central consiga una inflación del 3%. b) La economía se mantiene en recesión (crecimiento negativo de la producción) hasta que el banco central consiga la inflación del 3%. e) En el nuevo equilibrio a medio plazo, la tasa de crecimiento de la oferta moneta ria será igual a la tasa de inflación que fija el banco central (3 %). d) La tasa de paro vuelve a su nivel natural con posterioridad al momento en que el banco central consigue la inflación del 3%. 11.
Con los mismos datos del test anterior. suponga que el banco central desea reducir la inflación al 3%. en sólo tres periodos. con la siguiente pauta: Periodos
o
1
2
3
Inflación
18%
9%
6%
3%
Inflación y paro
257
En el primer periodo debe reducir la tasa de crecimiento de la oferta monetaria más que en el test anterior. b) Para reducir la inflación al 3 % en tres periodos, debe generar una recesión du rante esos tres años. En el nuevo equilibrio a medio plazo. la tasa de paro estará por encima de la na e) tural. d) Durante el proceso de ajuste la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero será siempre menor que la inflación. a)
12.
A partir de los datos que se reflejan en los cuadros siguientes: País A Periodos
o
Inflación
10%
Paro
1
2
3
4
7%
4%
4%
4%
5%
8%
8%
5%
5%
g ,.
3%
-2%
3%
8%
3%
Ym
13%
5%
7%
12%
7%
2
3
4
País B Periodos
o
Inflación
10%
7%
4%
4%
4%
Paro
5%
8%
8%
5%
5%
gy
3%
-7%
3%
13%
3%
gm
13%
0%
7%
17%
7%
Sabiendo que, en ambos países, afirmaciones es correcta?
1
'Y.
= 1, Y r = 3 % y u11 = 5 %, ¿cuál de las siguientes
a) Los valores de f3 en ambos países son iguales. b) El valor de f3 en el país B es mayor que en el A. e) El valor de f3 en el país B es menor que en el A. d) Con los datos suministrados no se pueden establecer comparaciones respecto de los valores de fi.
LA APERTURA DE LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS
OBJETIVOS l. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11.
Identificar !os distintos ámbitos de apertura económica: mercados de bienes y financieros. Presentar la balanza de pagos: el documento contable que recoge las relaciones comerciales y financieras con el resta del mundo. Incorporar el mercado de divisas, en el que se determina el tipo de cambio nominal. Analizar su funcionamiento según el régimen cam biario: flexible o fijo. Introducir el concepto de tipo de cambio real y sus determinantes. Explicar los elementos que intervienen en la decisión de
262
Macroeconomía
ÍNDICE l. 2. 3. 4. 5.
Introducción. Resumen del contenido. El mercado de divisas. La paridad no cubierta de intereses. Mecanismo de ajuste. El mercado de bienes en una economía abierta. - El modelo. - Mecanismo de ajuste. - Perturbaciones. Anexo 9.1. La balanza de pagos. Anexo 9.11. El mercado de divisas. Ejercicios resueltos
- El 9.1 recuerda las restricciones de contabilidad nacional en una econo mía abierta. - El 9.2 estudia el mercado de divisas, con tipo de cambio flexible y fijo. - El 9.3 ilustra el concepto y los determinantes del tipo de cambio real. El 9.4 aborda la paridad no cubierta de intereses. - El 9.5 hace un análisis gráfico del mercado de bienes. - El 9.6 estudia y compara los resultados de tres perturbaciones en el mercado de bienes de una economía abierta: originadas en el interior, en el resto del mundo y en variaciones del tipo de cambio. Preguntas tipo test
LA APERTURA DE LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS
p
X
Q
QK
XK
'\RI
J.RI
Modelo renta-gasto PNCI
Mercado de divisas: regímenes cambiarios
-
• Precio TIPO DE CAMBIO - Nominal . (e) -Real (c = �P' ) (Apreciación/depreciación)
S=X(�)+C\
• Tipo de cambio FIJO: - El Gobierno fija el tipo de cambio. - El banco central interviene para defender el tipo de cambio.
O= Q(�) + XK
(Ajuste vía cantidad)
• Bienes DIVISAS
• Tipo de cambio FLEXIBLE: - El mercado vacía vía tipo de cambio. - El banco central no interviene.
• Agentes
X. Q, Xk, Qk
CARACTERÍSTICAS DE ACTIVOS: - Liquidez (igual) - Rentabilidad (incertidumbre) -Riesgo (sólo del e: e� t (i) NEUTRALIDAD ANTE EL RIESGO. G) PERFECTA MOVILIDAD DEL CAPITAL. G) NO SE CUBREN DEL RIESGO.
S.D
(Ajuste vía precio)
_, 1 +i i conocido
•B
, B * _, 1/er(1 + i')e1•1 i' conocido e/;1 desconocido t
PNCI .., e"-eJ 1 1=1 +-e
a) Compra$: 1/e$ b) Compra 8': 1 /e(1+ i')$ c) Compra€: 1/e(1 + i')e�1 €
• Si i > i' + x --> incentivos a comprar B --, entrada masiva de capital ' e --, superávit_, exc. 0€ , Ss--> apreciación (le)_, r( e - e)_, hasta e equilibrio. , Si i < i' + x--, incentivos a comprar B' _, salida masiva de capital __, déficit _, exc. S€ , Ds __, depreciación ( ¡e) _, 1( e• - e) __, hasta e equilibrio.
( MODELO RENTA-GASTO CON SECTOR EXTERIOR ) ECUACIONES
SUPUESTOS Z=C+l+G+X-Q
1. Precios fijos. 2. No hay movimientos de capital. 3. e fijo. 4. Pais pequeño.
C+ l+G+X-Q
Y=
/= /(Y.1)
S-l=G-T+X-Q
G =G
• Menor multiplicador. ·�Y_, �Q _, �déficit.
X=X(Y'. ,) Q= Q(Y.
GRÁFICO
CONOS. DE EQUILIBRIO
C=C(Y-f)
::)
z
, A,•,,,'
,, , 1
,'
,
(Ajuste vía cantidad)
,,', E0
1
45':
Y,
y
• Si Y 1 : exceso de oferta (F-0) _, empresas reducen producción _, cae la renta _, cae el ahorro. caen las importaciones _, cae la demanda .. • Si Y2: exceso de demanda (8-A) _, empresas aumentan producción _, aumen:a la renta _, aumenta el ahorro. aumentan las importaciones _, aumenta la demanda...
• De política fiscal: -Gasto público (G) -Impuestos (T) • Del sector privado: -Consumo autónomo (C0) - Prop. Mgl. a consumir (c1 ) -Inversión (/) • Del sector exterior: -Devaluación/revaluación (e) -Renta extranjera (Y') -Exportaciones autónomas (X) -Prop. marginal a importar (q)
La apertura de los mercados de bienes y financieros
265
Hasta ahora considerábamos que la economía era cerrada. sin relaciones con el exterior. Cuando eliminamos este supuesto aparecen dos tipos de implicaciones que es preciso ana lizar: - En los mercados de bienes. los agentes tienen la posibilidad de comprar bienes extranjeros. y los residentes en el exterior pueden adquirir bienes nacionales. - En los mercados financieros. los agentes pueden ahora elegir entre activos nacionales y extranjeros al tomar sus decisiones de cartera. Todas estas relaciones se recogen en un documento contable. la balanza de pagos (ver Ane xo 9.1), que registra todas las transacciones realizadas entre los agentes de un país y el resto del mundo en un periodo. y que constituye el punto de partida de todo lo que se trata en este capítulo y el siguiente. Siguiendo el esquema. observamos que existen dos tipos de transacciones: corrientes y de capital. Las primeras están integradas principalmente por las compras y ventas de bienes y servicios, y están recogidas en la balanza corriente. Si eliminamos de ella una serie de ele mentos (como los pagos de rentas y las transferencias internacionales). queda reducida a ex portaciones (X) e importaciones (Q) de bienes y senicios. Las segundas son transacciones que modifican la posición deudora o acreedora de un país, y están recogidas en la balanza de capital (en la nueva metodología se denomina balan za financiera). Las importaciones de capital (Q1.) son las compras de activos nacionales por parte de los extranjeros. las e:-.:portaciones de capital (XK) son las compras de activos extran jeros por parte de nacionales, y las variaciones de resenas (M/) son las ganancias o pérdi das de divisas por parte del banco central. Es importante darse cuenta de que toda transacción por cuenta corriente genera otra idéntica. de signo contrario. por cuenta de capital. En consecuencia. la balanza de pagos siempre está contablemente equilibrada.
Como se muestra en el esquema. todos los elementos del capítulo pueden ordenarse en tor no a los conceptos contenidos en la balanza de pagos: l. Para realizar las operaciones con el exterior mencionadas (X. Q. QK, X¡J. es preciso comprar o vender moneda nacional o extranjera, ya que los precios de los diferentes bienes y activos están expresados en ellas. Todas estas transat:ciones tienen lugar en el mercado de divisas. donde se intercambian las monedas de los diferentes países y se determina el tipo de cambio, que es el precio de una moneda en relación con otra. El análisis de este nuevo mercado y de las diferentes formas en que puede funcionar (regímenes cambiarios) constituye el primer elemento de este capítulo. 2. Como los agentes pueden elegir entre activos nacionales y extranjeros, es preciso conocer de qué dependen estos movimientos de capital. Para esto se introduce la pa ridad descubierta de intereses, que es la condición de equilibrio de los mercados fi nancieros internacionales bajo determinados supuestos. 3. Si en una economía abierta los agentes pueden elegir entre comprar bienes naciona les o extranjeros, hay que incorporar las demandas de exportaciones e importacio nes (X - Q) junto a los componentes ya conocidos (C + I + G), y analizar de qué dependen estas nuevas variables. Esto implica que el mercado de bienes debe ser re formulado. Es lo que se hace al introducir el modelo renta-gasto para una economía abierta. 4. Resuelto lo anterior, se integran los mercados de bienes, financieros y de divisas en el modelo de Mundell-Fleming, cuyo funcionamiento se aborda en el siguiente capítulo.
266
Macroeconomía
Si se supone que sólo hay dos economías hipotéticas en el mundo, Europa y Estados Uni dos, cuyas monedas respectivas son el euro y el dólar, la forma más sencilla de abordar el mercado de divisas es identificar los mismos elementos que aparecen en cualquier otro mer cado: Unos bienes
En este caso, las divisas (o dólares).
Un precio
El que tiene ese bien (divisas) en moneda nacional, que es precisamente el tipo de cambio euro/dólar (e).
Unos agentes
Los dedicados a realizar las transacciones registradas en la balanza de pagos: exportadores (X) e importadores de bienes (Q), exportadores (XK) e importadores de capital (QK).
Para construir las funciones de oferta y demanda de divisas consideremos el comportamien to de quienes realizan esas transacciones. Como los bienes producidos en Europa y vendi dos en Estados Unidos se cobran en dólares, quienes los exporten (X) recibirán divisas que venderán en el mercado. Lo mismo harán los importadores de capital (QK), quienes, para adquirir activos en euros, tendrán que vender divisas. De modo que S X + QK. Por su parte, las.importaciones de bienes (Q) y las exportaciones de capital (XK) se pagan en dóla res, por lo que para comprar bienes o activos norteamericanos es preciso demandar divisas. En consecuencia: D Q + X K· La oferta y la demanda de divisas que se derivan de X, QK, Q, y X K dependen del tipo de cambio nominal y de una serie de variables que dejaremos de lado por el momento. Cuando el tipo de cambio nominal (e = €/S) aumenta (depreciación del euro), hay que entregar más unidades de esta moneda para comprar un dólar. Dados los precios de los productos euro peos (P) y extranjeros (P*), los bienes europeos son ahora más baratos en EE.UU., y los norteamericanos más caros en Europa. En consecuencia, aumentarán las exportaciones europeas y la oferta de divisas, y se reducirán las importaciones y la demanda de divisas:
=
=
S = X(e) + QK + D = Q(e) + X K Ésta es la razón por la que la oferta de divisas es creciente con el tipQ de cambio y la de manda es decreciente. Como puede observarse en el gráfico del esquema, existe un único va lor del tipo de cambio que equilibra el mercado de divisas (S = D). Este mercado puede comportarse de muy diferentes formas en función del régimen cam biario elegido por cada economía, que es un conjunto de reglas que describe el papel desem peñado por el banco central en el mercado de divisas. Aquí sólo consideraremos los dos casos básicos, el de tipo de cambio fijo y el flexible (ver Anexo 9.II), si bien en el mundo real suelen darse regímenes mixtos. Con tipo de cambio flexible, el banco central no interviene nunca en el mercado .de divisas, y el mecanismo de ajuste se produce vía precio. Ante cualquier exceso de oferta o demanda de divisas, el tipo de cambio variará, como lo hace el precio de cualquier otro mercado com petitivo, para vaciarlo. Con tipo de cambio fijo, el Gobierno lo establece y el banco central se compromete a inter venir para defenderlo cuando sea preciso. Así, ante cualquier exceso de oferta o demanda de divisas, el banco central comprará o venderá dólares a cambio de euros al tipo de cambio fijado hasta eliminar el desequilibrio. ELajuste del mercado es, en este caso, vía cantidad, ya que el tipo de cambio no puede variar, salvo que se fije un valor distinto mediante una deva luación o revaluación de la moneda.
La apertura de los mercados de bienes y financieros
267
Al abrir la economía, los agentes pueden distribuir su riqueza entre dinero y bonos, tanto nacionales como extranjeros. La primera elección, entre dinero nacional UH) o extranjero (M*), puede omitirse sin más que suponer que los residentes europeos y estadounidenses só lo poseen su propia moneda. La segunda es algo más complicada. Supondremos que tanto los bonos nacionales (B) como los extranjeros (B*) tienen vencimiento a un año, prometen un rendimiento respectivo i e i*, y poseen igual liquidez. Sin embargo, ambos tienen distinto riesgo cambiario. Ignoran do el resto de circunstancias que pueden generar riesgo (impagos, inflación imprevista, etc.). éste se deriva de que al comprar bonos extranjeros, aunque se sepa con certeza cuántos dó lares se obtendrán por cada dólar invertido (i*), se desconoce a cuántos euros equivaldrán, ya que el tipo de cambio puede haber variado. En consecuencia, a la hora de decidir entre B y B*. no nos basta con comparar simplemente i e i*. Si suponemos que los agentes son neutrales ante el riesgo (esto es. no lo consideran a la hora de tomar sus decisiones). y que existe perfecta movilidad del capital (es decir. no existe ningún tipo de traba a su libre circulación), podemos describir la decisión de cartera entre B y B* como sigue: l. Comprar bonos nacionales (B) proporciona una rentabilidad (i) que es conocida. In virtiendo un euro, obtendré al cabo de una año (1 + i) euros. 2. Aunque el tipo de interés (i*) de los bonos extranjeros (B*) es conocido, el tipo de ·cambio al que pueden transformase en euros los dólares que se obtengan dentro de un año (e;_ 1) es desconocido. Con un euro pueden obtenerse hoy 1 /e1 dólares al 1 tipo de cambio actual (etl, y suscribir - B* bonos extranjeros. Al cabo de un año se e1 obtendrá 1 + i* por cada dólar invertido, esto es, - ( 1 + i*) dólares e1 que se transformarán en euros al tipo de cambio vigente dentro de un año (e1 + 1). Co mo éste no es conocido hoy. es preciso formular algún tipo de expectativa sobre su valor (e�+ 1 ) 1 . De esta forma, por cada euro invertido en B* se espera obtener [} (1 + i*)e;_
1] euros
dentro de un año. Ahora ya puede compararse la rentabilidad de ambas inversiones, pues están expresadas en la misma moneda (euros), y en equilibrio tienen que ser iguales. Una vez eliminados los subíndices temporales: ee (1 + i) = - (1 + i*) e Si definimos la tasa esperada de variación del tipo de cambio como: ee - e
X=- e
1 Los agentes podrían decidir cubrirse del riesgo cambiario sin más que contratar hoy -1 ( 1 + i*) dólares en los
e,
mercados de futuros al tipo de cambio vigente hoy para dentro de un año (F: tipo de cambio a plazo euro/$ a un año). En ese caso. el término ee sería sustituido por F. el rendimiento de los bonos extranjeros (B*) sería perfec tamente conocido. y la condición se transformaría en i = i* + (F - e) e. que se denomina paridad cubierta de intereses (PCIJ.
268
fVlacroeconomía
se sustituye en la condición como
y se desprecia el término i*x, obtenemos: i � i* + .\' que es la expresión habitual de la paridad no cubierta de intereses (PNCI).
La interpretación de la PNCI es muy intuitiva. El rendimiento de un bono nacional es el ti po de interés que paga (i). El de un bono extranjero tiene dos componentes (i* + x). el tipo de interés que paga (i*J y las ganancias o pérdidas derivadas de lo que haya pasado con el tipo de cambio entre la compra del activo y su vencimiento (x). La PNCI nos dice que, en equilibrio. ambas rentabilidades deben igualarse. Veamos por qué debe ser así. Por ejemplo, si i > i* + x, como la gente es neutral ante el riesgo, preferirá comprar los bonos más rentables. Como no hay impedimento a la movili dad del capital, se producirá una entrada masiva de capitales en Europa, pues los norteame ricanos se desharán masirnmente de sus bonos (B*J y comprarán bonos europeos (B). Pero ello implica un fuerte exceso de oferta de dólares y demanda de euros, y si el banco central no interviene, el precio del dólar caerá frente al euro, reduciéndose el tipo de cambio (e = €/S). Esta apreciación de la moneda nacional. dado ee, eleva ee - e x=== e
y, por lo tanto, eleva la rentabilidad de comprar bonos americanos, porque aumenta la dife rencia entre el precio del dólar hoy y el precio al que se espera poder venderlos dentro de un año. El euro se apreciará exactamente en la cuantía necesaria para reequilibrar el mercado de divisas. y eso sólo ocurre cuando x aumenta lo suficiente para que de nuevo i = i* + x, donde para los agentes es indiferente comprar B o B*. ya que ofrecen el mismo rendimiento. El razonamiento es simétrico cuando i < i* + x.
En esta sección se analiza el comportamiento del mercado de bienes en una economía abier ta. A los supuestos del modelo descrito para una economía cerrada (precios fijos, un solo bien) añadimos ahora las hipótesis de que no existen moYimientos de capital, el tipo de cam bio es fijo, y la economía analizada es pequeña en relación al tamaño grande del resto del mundo. Esto último implica que las perturbaciones en la economía nacional no pueden afectar significativamente a las variables extranjeras, que son, en consecuencia, exógenas (P*, Y*, T*).
En relación al mercado de bienes de una economía cerrada, la construcción del modelo ren ta-gasto para una economía abierta sólo requiere introducir las exportaciones (X) y las im portaciones (Q) en la condición de equilibrio: Y=C+I+G+X-Q
La apertura de los mercados de bienes y financieros
269
Como se hizo en su momento con el consumo. el gasto público y la imersión. ahora de be analizarse de qué dependen estas dos nuerns funciones y. una ,ez construidas. sustituirlas en la condición de equilibrio del modelo. Los niveles de exportaciones e importaciones de una economía dependen en primer lu gar de su competitividad. que ,iene medida por el tipo de cambio real: ,," -
e· P* p
donde e es el tipo de cambio nominal euro dólar. y P* y P los precios respecti,os. en dóla res y euros. de comprar un bien extranjero o nacional. Definido así. el tipo de cambio real indica el número de bienes nacionales necesario para comprar una unidad de un bien extranjero. Cuando nuestra moneda se deprecia (�e> 0) o nuestros precio� crecen menos P* que los de los bienes extranjeros (� p >O). los productos nacionales se hacen más ba, ratos relati,amente en el exterior y los extranjeros más caros en nuestra economía. Por es ta razón las exportaciones dependen positivamente y las importaciones negatirnmente de ,:. En segundo lugar. cuando aumenta nuestro ni,el de renta gastamos más. Esto no es nuevo. Sin embargo. en una economía abierta gastaremos más tanto en bienes nacionales como importados. De esta forma. dada una determinada propensión marginal a importar (q == número de céntimos de cada euro adicional que destinamos a comprar bienes extran jeros). u' n aumento de la renta hará aumentar el ni,el de importaciones (q�Y). Por último. con el mismo razonamiento. cuando aumenta la renta extranjera aumenta rán sus in1portacio_nes. En un mundo como el que hemos supuesto. con sólo dos econo mías. las importaciones extranjeras son exactamente nuestras exportaciones. por lo que éstas aumentan con el ni,el de renta extranjera. Una vez incluidos todos los argumentos descritos, tenemos que: X= X(e. Y*) -e- +
o= O(L -
Y)
- - +
Las dos nuevas funciones. junto a las ya conocidas ( C. l. G). permiten obtener la condición de equilibrio del modelo renta gasto en una economía abierta:
El funcionamiento es similar al de una economía cerrada. aunque ahora el valor del mul tiplicador es menor. Así. cuando los empresarios deciden aumentar la producción (por ejemplo. ante un exceso de demanda) y contratan a nuevos trabajadores a los que pagan una m�a renta. una fracción de ésta se consume (e 1 ). otra se ahorra (s 1). y. ahora. parte se destina a comprar bienes extranjeros (q). De esta forma se introduce un nuevo filtro (q) en el proceso. que reduce los sucesivos aumentos del consumo y la demanda. dismi nuyendo el , alar del multiplicador. Este hecho tiene una consecuencia importante. A partir de una situación de equilibrio de la balanza de pagos (X = Q. pues no hay movimientos de capital), cualquier perturbación que genere un incremento del ni,el de renta permaneciendo constantes¡ e Y*. elevará el gas to en bienes importados y generará un déficit de la balanza de pagos.
270
Macroeconomía
La tarea restante de esta sección consiste en analizar los efectos macroeconómicos de las perturbaciones exógenas que pueden tener lugar, considerando que ahora afectarán tanto al nivel de renta como al saldo de la balanza de pagos. A las ya conocidas perturbaciones pri vadas ( C 0, e 1, /) y actuaciones de política fiscal ( G, T), hay que añadir ahora las procedentes del sector exterior: alteraciones en el tipo de cambio nominal fijado por el Gobierno (deva luaciones o revaluaciones), en las exportaciones autónomas. en la renta del resto del mundo, o en la propensión marginal a importar.
Anexo 9.1
LA BALANZA DE PAGOS Es un documento contable que recuge de forma sistemática las transacciones entre los resi dentes de un país y los del resto del mundo, durante un período de tiempo. Con una simpli ficación máxima, el esquema recoge únicamente las transacciones de balanza de pagos que luego se incluyen como variables en el modelo conceptual. Ingresos
Gastos
X
Q
QK
XK
VRI
ó.Rl
-.
XN=X-Q
En. la balanza por cuenta corriente se incluyen las transacciones que generan renta a los residentes del país (por exportaciones de bienes y servicios, X) o del resto del mundo (por importaciones de bienes y servicios, Q). En la balanza por cuenta de capital (o financiera) aparecen: (i)
Importaciones de capital
Son transacciones que aumentan la posición deudora (o disminuyen la posición acreedora) de los residentes del país frente al resto del mundo. Por ejemplo, los residentes extranjeros compran bonos, acciones o inmuebles nacionales (QK ). Estas ventas de activos, financieros y reales. aumentan la posición deudora del país frente al resto del mundo. También se recogen las disminuciones de reservas internacionales del banco central (D..Rl < O), Jo que reduce la posición acreedora del país frente al resto del mundo. (ii) Exportaciones de capital Son transacciones que aumentan la posición acreedora (o disminuyen la posición deudora) de los residentes del país frente al resto del mundo. Por ejemplo, éstos compran bonos, ac ciones o inmuebles extranjeros (XK). La compra de activos, financieros y reales, aumenta la posición acreedora del país frente al resto del mundo. También se incluyen los aumentos de las reservas internacionales del banco central (D..Rl > O), que elevan la posición acreedora del país frente al resto del mundo. Estas transacciones por cuenta de capital se pueden clasificar en autónomas (QK y XK), que se realizan por los incentivos de los residentes nacionales y extranjeros para comprar y vender activos y no dependen de la evolución de la balanza de pagos, y acomodantes (D..RJ), que sí vienen determinadas por la evolución del resto de la balanza, y tienen un carácter compensatorio para lograr que esté contablemente equilibrada. Puede observarse que en la columna de ingresos se anotan las ventas que hacen los resi dentes del país -ya sea de bienes (X), o activos (QK, ó.Rl < 0)-, y en la de pagos las com pras que realizan -de bienes (Q), o de activos (XK, ó.RI > 0)-. Al elaborarse como documento contable de partida doble, cada transacción da orig�n a dos anotaciones simultáneas, una en la columna de ingresos y otra en la de pagos. Por eJem plo, si un residente importa maquinaria por valor de 100 unidades y paga 20 al contado Y
272
Macroeconomía
80 mediante un crédito a 1 año. en la balanza por cuenta corriente aparece una anotación de 100 en la columna de pagos. que se compensa con dos anotaciones en la columna de in gresos de la balanza de capital: una pérdida de reserrns por rnlor de 20 y una importación autónoma de capital de 80 (ya que el crédito a 1 año aumenta la posición deudora de los residentes del país). Por consiguiente. la suma de la columna de ingresos será igual a la de pagos. y el saldo de la balanza por cuenta corriente será igual y de signo contrario al de la balanza de capital:
Suponemos, para simplificar. que la ,ariación de reserrns es nula: 11Rl = O. Ahora. podemos integrar esta identidad en la que utilizábamos en el Capítulo 1: Ss - Is= XN donde S, = S + (T - G) para obtener: Esta última identidad indica que un país compra al resto del mundo (bienes o actirns) tan to como Yende. Si compra al exterior más acti,os de los que ,ende: X ¡.; > Q ¡.; -porque el ahorro excede a la inversión nacional y puede financiar al resto del mundo (S\ - I \ > 0)-. debe vender al resto del mundo más bienes de los que compra: (X - Q) > O. De forma análoga. si wnde al exterior más acti,os de los que compra -Q ¡.; > X ¡.; porque el ahorro es menor que la i1wersión nacional y necesita financiación del resto del mundo (S, - I, < 0)-. debe comprar al resto del mundo más bienes de los que ,ende: (X - Q) < O. La anterior. como todas las identidades. se cumple siempre por definición. Sin embargo. en el área de la economía abierta. a menudo se hacen argumentaciones que \"Íolan esas iden tidades (,er Ejercicio 9.1).
Anexo 9.11
MERCADO DE DIVISAS Las transacciones económicas internacionales implican operaciones con monedas distintas y, por tanto, la necesaria conversión de unas en otras. El mercado de divisas es el ámbito donde se intercambian (compran y venden) las monedas de los distintos países. Los agentes que participan en él son, fundamentalmente, los particulares, las empresas y las instituciones financieras. - Particulares y pequeñas empresas: Por ejemplo, turistas que adquieren o venden mo neda extranjera y pequeñas unidades empresariales que realizan operaciones comer ciales con el exterior. La importancia de estas transacciones es insignificante respecto del total intercambiado en el mercado. Bancos comerciales: Casi todas las transacciones importantes de divisas se realizan a través de ellos. mediante el intercambio de depósitos bancarios denominados en dife rentes monedas. Pueden participar en el mercado para atender las necesidades de sus ·clientes o por cuenta propia, para modificar la composición de sus activos o sus pasi-_ vos. Grandes empresas: Operan en varios países·, y efectúan pagos o reciben ingresos en monedas diferentes. Instituciones financieras no bancarias: En los últimos años, debido a la liberalización de los mercados financieros internacionales, han aparecido importantes inversores institucionales (fondos de pensiones, de inversión, etc.) que negocian grandes volúme nes en el mercado de divisas. Bancos centrales: Regulan y algunas veces intervienen en los mercados de divisas. Es to depende del régimen de tipo de cambio que adopte cada país. Cuando caracterice mos el mercado de divisas y analicemos los distintos regímenes de tipo de cambio, veremos en qué consisten esas intervenciones. Los intercambios de divisas se desarrollan en cualquier lugar del mundo, pero la mayor par te de las transacciones más comunes de compra y venta, así como otras operaciones más es pecializadas (de futuros, opciones, etc.) se realizan en los centros financieros de Londres. Nueva York, Tokio, etc. El volumen intercambiado es enorme, y h,a experimentado una fuerte expansión en los últimos años. Además. los mercados de divisas presentan un alto gra do de transparencia y perfección, debido a la facilidad de las comunicaciones y al alto grado de movilidad de los instrumentos financieros negociados. La integración de los centros financieros impide que aparezcan diferencias significativas en el precio de las divisas que se determina en distintos mercados. El arbitraje. dedicado a obtener beneficios aprovechando diferencias de cotización de cada moneda frente a las de más en diversos lugares y en un momento dado, se encarga de mantener conexionados los centros financieros y asegura una cotización única. Podemos distinguir un mercado de divisas al contado, donde se compran y venden divi sas con entrega y pago inmediatos (existe un pequeño lapso temporal para cerrar la opera ción que oscila entre uno y dos días), y un mercado a plazo, donde se negocian operaciones en divisas para su entrega y pago futuros. Los vendedores acuerdan entregar las divisas y recibir la contrapartida en un período (por ejemplo, un mes) y a un precio conocidos hoy. El precio que se determina en el mercado de divisas �e denomina tipo de cambio (e). De finimos el tipo de cambio de A por B·como el número de unidades de la moneda A que hay que entregar a cambio de una unidad de la moneda B. Así, si el tipo de cambio euro/dólar es e = 1,2, significa que hay que dar 1,2 euros para comprar un dólar.
274
Macroeconomía
Si pasamos de un tipo de cambio c 0 = 1,2 €¡S a otro e 1 = 1,3 €/S (es decir, mayor), dire mos que el euro se ha depreciado (en un régimen de tipo de cambio flexible), o devaluado (en uno fijo). Si sucediese lo contrario (si pasásemos de e 1 a e 0 ), diríamos que el euro se ha apreciado (si hay tipo de cambio flexible), o se ha revaluado (cuando es fijo).
Centramos la atención en el mercado de cambios al contado. Para analizar su funciona miento construiremos las funciones de oferta y demanda autónomas de divisas. Para trazar las suponemos: 1. 2.
Sólo hay dos países y dos monedas. El país que estudiamos es pequeño en relación al resto del mundo, y su sector exte rior es poco importante en relación al conjunto de su economía.
Para la representación de la oferta y la demanda autónomas de divisas (dólares) utilizamos el siguiente esquema: a)
Por exportaciones de bienes: Sx = - · X(e) e
b)
Por importaciones autónomas de capital (Qd
• Oferta autónoma de divisas (S5)
• Demanda autónoma de divisas (D 5) donde: P: P*: e: X: Q:
{a) Por importaciones de bienes: D º = P* · Q(e) ,
b) Por exportaciones autónomas de capital (X k)
Precio en eu1 )S de los bienes nacionales. Precio en dólJ res de los bienes extranjeros. Tipo de cambio nominal euro/dólar. Volumen físico de exportaciones de bienes. Volumen físico de importaciones de bienes.
Las importaciones y exportaciones de capital (Qk y Xk ) suponemos que dependen del di ferencial de rentabilidad que exista entre los activos del país y los del resto del mundo. Detrás de la oferta autónoma de divisas se encuentran las operaciones comerciales y fi nancieras recogidas en la columna de ingresos de la balanza de pagos, que originan entradas de divisas en el país. Análogamente, la demanda autónoma se corresponde con las operacio nes comerciales y financieras anotadas en la columna de pagos, que implican salidas de divi sas del país. La oferta de divisas por exportaciones de bienes, p S x= -·X(e) e suponemos que es una función creciente del tipo de cambio. Así, a medida que éste aumenta (se deprecia el euro), crece la oferta de dólares debido a los mayores ingresos, porque se ex portan más bienes, aunque la cantidad de divisas obtenida por cada unidad exportada dis minuye.
La apertura.de los mercados de bienes y financieros
275
Veamos esto con un ejemplo. Supongamos que un país exporta naranjas, cuyo precio interno es P = 10 euros¡kg, y que el tipo de cambio pasa de e 0 = 1 €/S a e 1 = 2 €/S. ¿Qué ocurre con los ingresos, en dólares, obtenidos de la exportación de naranjas? Inicialmente, con e 0 = 1 €/S, el precio en dólares del kilo de naranjas es: p
10 euros/kg · de naranjas = 1 O S 1kg naranjas 1 euro/S
Al depreciarse el euro hasta e 1 = 2 €/S, el nuevo precio en dólares es: P
e1
10 euros/kg de naranjas 2 euros/S
.
- --- - --- = 5 S •kg naranJas
Debido a esta reducción del precio en dólares de los bienes de exportación, se elevará la cantidad demandada de naranjas en términos físicos (aumenta X). Se venden al extranjero más kilos, pero a un menor precio en dólares (Pie disminuye).-..¿_Qué ocurre entonces con los ingresos en dólares obtenidos por la exportación? Esto dependerá de cuál sea el valor de la elasticidad de la cantidad demandada de naranjas ante variaciones de su precio en dólares. Nosotros suponemos que dicha elasticidad es mayor que la unidad en valor absoluto: . > 1 1 E x. P el - �(P• e)/(P/ �X.X e) 1
1
Con este supuesto, ante una depreciación del euro, crece la oferta de dólares por expor taciones de bienes, ya que el aumento porcentual de la cantidad demandada es mayor que la reducción porcentual de su precio en dólares (predomina el efecto cantidad sobre el efecto precio). Como supondremos, por ahora, que las divisas ofrecidas por importaciones autónomas de capital no dependen del tipo de cambio sino de otras variables, y se suman a las anterio res, podemos trazar una función de oferta de divisas que depende positivamente del tipo de cambio. La demanda de divisas por importaciones de bienes: D Q = P* · Q(e)
varía en sentido opuesto a las modificaciones del tipo de cambio.
o Gráfico 9(a)
El equilibrio en el mercado de divisas.
276
Macroeconomía
Así. por ejemplo. si el precio de un computador en el mercado internacional es P* = 1.000 S. y el tipo de cambio pasa de e 0 = 1 € S a e 1 = 2 € S. los importadores españo les tendrán que entregar 2.000 euros (con e 1 ) en vez de 1.000 euros (con e 0 ) para adquirirlo. Por ello. reducirán la cantidad demandada de computadores extranjeros (disminuye Q) y. dado P*. se reducirá la demanda de dólares para importar bienes. Corno las exportaciones autónomas de capital se suman a las anteriores. podemos dibu jar una función de demanda de di,isas que depende negativamente del tipo de cambio. El tipo de cambio para el que se igualan la oferta y la demanda de divi;¡as es e 0 . El análisis que hemos realizado tiene carácter parcial. ya que las funciones de oferta y demanda autónomas de divisas dependen del tipo de cambio y de otras variables (tipos de interés. niwles de renta. etc.) que hemos considerado exógenas. Modificaciones de estas últi mas desplazarán las funciones de oferta o demanda. alterando el tipo de cambio de equili brio (véase el Ejercicio 9.2). Ademüs. hemos caracterizando el mercado de di\isas como un mercado de flujos. derirndos de exportaciones e importaciones de bienes y capitales. que rnn a determinar el tipo de cambio de equilibrio.
La descripción del mercado de di\isas que hemos realizado basta para ilustrar los distintos regímenes cambiarios que pueden mantener los países. Permite explicar las diferencias entre tipo de cambio flexible y fijo, y entender en qué consiste el régimen de íluctuación inten enida. En un régimen de tipo de cambio flexible, el , alor de la moneda íluctúa libremente en res puesta a la situación del mercado (ajuste ,fa precio). Lna ,ariación de la oferta o demanda de divisas produce alteraciones tanto en el tipo de cambio como en la cantidad intercambiada. Los bancos centrales no inten·ienen para controlar la cotización. y los déficit o superü,it de balanza de pagos se resuelwn por medio de , ariaciones en el tipo de cambio. En un régimen de tipo de cambio fijo, las alteraciones de la oferta o demanda de di\isas no modifican el tipo de cambio (ajusté ,ía cantidad). El banco central se compromete a man tenerlo en un nivel determinado (o con rnriaciones dentro de un margen estrecho) comprando o ,endiendo su moneda. Los desequilibrios de la balanza de pagos. al no resolwrse median te ,ariaciones del tipo de cambio. implican ,ariaciones en las reserrns de di\isas del país; in crementos cuando existe superü,it y disminuciones cuando aparecen situaciones de déficit. En un sistema de flotación sucia. el banco central permite que el tipo de cambio fluctúe libremente. pero realiza intervenciones puntuales y poco frecuentes cuando considera con veniente afectar a la cotización de las monedas. Combina. por tanto. el@mentos del régimen de tipo de cambio ílexihle y fijo.
Establezcamos ahora las zonas de desequilibrio que existen en el mercado de di,isas. o) En el GrMico 9(b). supongamos que el tipo de cambio está por encima del corres pondiente al equilibrio (e 1 > e 0 ). En el mercado de divisas existe exceso de oferta de di\isas (dólares) y de demanda de moneda nacional (euros) representado por la distancia A' - A. El euro está infravalorado respecto al dólar: l.
Si el tipo de cambio es flexible, aumenta el ,alor del euro frente al dólar (disminuye el tipo de cambio: se aprecia el euro). Al hacerlo. los bienes nacionales se encarecen en los mercados internacionales. disminuyen las exportaciones y. por tanto. la oferta de dólares. Los bienes extranjeros se abaratan en el mercado interno. aumentan las importaciones y se incrementa la demanda de dólares. Nos vamos mo\'iendo sobre
La apertura de los mercados de bienes y financieros
277
las funciones de oferta y demanda de divisas hasta alcanzar el equilibrio en E a. El superávit existente en la balanza de pagos al tipo de cambio inicial (e.4). medido por la distancia A' - A. se resuelve mediante la apreciación del euro. 2. Si el tipo de cambio es fijo, existe una tendencia a la apreciación del euro. Como el banco central se ha comprometido a mantenerlo constante, al existir exceso de ofer ta de dólares debe intervenir en el mercado de divisas comprándolos y vendiendo moneda nacional. Al hacerlo, se incrementan las reservas de divisas en poder del banco central. El superávit existente en la balanza de pagos al tipo de cambio inicial (e A), representado por la distancia A' - A, mide la cuantía de la intervención del banco central.
., Gráfico 9.b.
El proceso de ajuste en el mercado de divisas bajo tipo de cambio flexible y fijo.
b) Supongamos ahora que el tipo de cambio se encuentra por debajo del de equi librio (e8 < ea ). En el mercado de divisas existe exceso de demanda de dólares y de oferta de euros, representado por la distancia B' - B. El euro se encuentra sobrevalorado respecto al dólar: l.
Sí el tipo de cambio es flexible, disminuye el valor del euro frente al dólar (aumenta el tipo de cambio: se deprecia el euro). Al hacerlo, los bienes nacionales resultan más baratos respecto a los del resto del mundo, por lo que aumentan las exportaciones de bienes (y, por tanto, se incrementa la oferta de dólares) y se reducen las importa ciones de bienes (disminuye la demanda de dólares). Nos vamos moviendo sobre las funciones de oferta y demanda de divisas hasta alcanzar el equilibrio en E a . El déficit existente en la balanza de pagos al tipo de cambio inicial (e8 ), señalado por distancia B' - B, se elimina por medio de la depreciación del euro. 2. Si el tipo de cambio es fijo, existe una tendencia a la depreciación del euro. Para mantenerlo constante, al existir exceso de demanda de dólares, el banco central debe intervenir en el mercado de divisas vendiendo dólares y comprando moneda nacio nal. Al hacerlo se reducen sus reservas de divisas. El déficit existente en la balanza de pagos, al tipo de cambio inicial (e8), representado por la distancia B' - B, mide la cuantía de la intervención. Así, en un régimen de tipo de cambio fijo, el banco central. tiene que absorber el exceso de oferta de dólares (incremento de reservas) o cubrir el exceso de demanda de dólares (pérdida de reservas). Por el contrario, si el tipo de cambio es flexible, la balanza de pagos siempre está en equilibrio, y no se producen variaciones en las reservas internacionales.
EJERCICIOS 9.1.
Se presentan aquí dos ejemplos de análisis erróneo, al no cumplir con las identidades contables que se derivan de la balanza de pagos. En ambos casos, por simplicidad, se su ponen nulas las variaciones de reservas (liRI = O). a)
A menudo, con referencia a los países en desarrollo (por ejemplo, las economías asiá ticas de reciente industrialización, hasta la crisis de 1997), se utilizó el siguiente argu mento: «Debido a sus bajos salarios, las multinacionales de los países desarrollados invierten masivamente en estas economías, que experimentan una fuerte entrada ne ta de capitales (KN Q K - XK > O). Con ellos instalan plantas productivas (filiales) que, debido a sus bajos costes de producción, permiten simultáneamente exportacio nes masivas de mercancías dirigidas al mercado mundial, y generan, en los países en desarrollo, un fuerte superávit de la balanza por cuenta corriente». Explique por qué esta argumentación, cuando se refiere al período para el que se elabora la balanza, es incorrecta, teniendo en cuenta las identidades contables que se derivan de la balanza de pagos.
=
b)
Un profesor de macroeconomía, antes de explicar a sus alumnos este esquema de balanza de pagos, describió someramente la pésima situación de la economía rusa durante los años noventa: tasas negativas de crecimiento del PIB, inflación, aumento de las desigualdades, etc. Además, les indicó que el país, durante esa década, era un claro exportador neto de capitales (XK > Q KJ· A continuación, les preguntó cual se ría, en su opinión, el signo del saldo de la balanza por cuenta corriente. Una gran mayoría afirmó que Rusia tendría déficit, y algunos justificaron esta opinión afir mando que era lo lógico a la vista sus pésimos resultados económicos.
\
SOLUCIÓN
a) Aunque a algunos les suene bien, la argumentación anterior es errónea. Implica que estos países emergentes tienen simultáneamente una entrada neta de capitales (KN QK - XK > O); esto es, venden más activos nacionales de los que compran al resto del mundo, y un superávit de balanza por cuenta corriente (XN X - Q > O); es decir, venden más bienes de los que compran. De ser así, en la balanza anterior sucedería que las anotaciones de la columna de ingresos excederían de los de las pagos, lo que es incompati ble con los criterios que se siguen al elaborarla. Dicho de otra manera, el argumento afirma que las ventas totales, de bienes y activos, exceden a las compras, lo que es contablemente imposible. Cuando se examinan las balanzas de estas economías asiáticas emergentes (Malasia, In donesia, Tailandia, etc.) antes de la crisis, se aprecia que experimentan una fuerte entrada ne ta de capitales (KN QK - XK > O), al tiempo que presentan déficit por cuenta corriente . (XN X - Q < O). Esta situación sí es coherente y respeta las identidades contables. Como compran más bienes de los que venden, necesitan financiación del resto del mundo y venden más activos de los que compran. Para completar la interpretación de la cadena de identidades dada por la expresión:
=
=
=
=
Ss - Is= - KN
=X
K
- QK
= XN
Se puede establecer que si estas economías venden al exterior más activos de los que compran (Q K > X K), porque el ahorro es menor que la inversión nacional y necesitan finan ciación del resto del mundo [(Ss - I s) < O], deben comprar al exterior más bienes de los que venden [(X - Q) < O].
.� J I
11
l
La apertura de los mercados de bienes y financieros
279
b) El diagnóstico. que asocia exportaciones netas de capital con déficit por cuenta corrien te, es obviamente erróneo. De ser cierto, significaría que las compras totales (de activos y bienes) excederían a las ventas totales, lo que es imposible. En realidad, durante ese período, como contrapartida de la salida neta de capitales, Rusia experimenta un superávit por cuen ta corriente. Sólo vendiendo más bienes de los que compran [(X - Q) > O], los residentes rusos pueden obtener recursos para comprar más activos de los que venden (X K > Qd. En la cadena contable (Ss - Is = - KN XK - QK XN), si Rusia compra al exterior más activos de los que vende (X K > Q K), lo hará porque el ahorro excede a la inversión na cional y puede financiar al resto del mundo [(Ss - I s) > O]. Entonces, debe vender al exte rior más bienes de los que compra [(X - Q) > O].
=
·s.2.
=
Considere la descripción del mercado de divisas que incorpora operaciones comerciales y financieras. a)
Suponga que aumenta el nivel de renta del país. ¿Qué proceso de ajuste sigue el mer cado de divisas en función de que el tipo de cambio sea flexible o fijo? b) Si aumenta el nivel de renta del resto del mundo, explique _el proceso de ajuste en el mercado de divisas en un régimen de tipo de cambio flexible y en otro fijo. SOLLCIÓ'.\
a) Supongamos que, a partir de una situación de equilibrio (E 0 ), aumenta la renta del país (Y1 > Y0 ). Esto incrementa el consumo de bienes nacionales, y también de los producidos en el exterior, por lo que crecen las importaciones y, por tanto, la demanda de dólares. En el Gráfico 9.2(a). se desplaza la función D�(Y0 ) hasta Df(Y1 ). Al tipo de cambio inicial (e 0 ) apa rece un exceso de demanda de dólares y de oferta de euros (distancia E� - E0 ). a.1) Si el tipo de cambio es flexible, se deprecia el euro (aumenta el tipo de cambio), lo que incrementa la competitividad de los bienes nacionales. Aumentan las exportaciones (va in crementándose la oferta de dólares) y se reducen las importaciones (disminuyendo la de manda de dólares) hasta alcanzar un nuevo equilibrio en E 1. a.2) Si el tipo de cambio es fijo, al existir una tendencia a la depreciación del euro, debe intervenir el banco central vendiendo dólares y comprando euros. Con esto consigue mantener el tipo de cambio al nivel e0 • pero a costa de incurrir en una pérdida de resenas de divisas.
Gráfico 9.2(a)
Ajuste en el mercado de divisas ante un incremento de la renta del país (tipo de cambio flexible y fijo).
280
Macroeconomía
b) Partiendo de la misma situación de equilibrio (E0 ). si aumenta la renta del resto del mundo ( Y¡' > Ytl se incrementan sus importaciones. que son las exportaciones del país. Al crecer és tas. lo hace la oferta de dólares. En el Gráfico 9.2(b) se desplaza la función S?(>'ó) hasta SJ(Y¡'l. Al tipo de cambio inicial (e 0 ) aparece un exceso de oferta de dólares y de demanda de euros (distancia E� - E 0 ).
s; (Y,·)
e,
o Gráfico 9.2(b)
/ Ajuste en el mercado de divisas ante un incremento de la renta del resto del mundo (tipo de cambio flexible y fijo).
b.1) Si el tipo de cambio es flexible. se aprecia el euro (disminuye el tipo de cambio) lo que reduce la competitividad de los bienes nacionales. Disminuyen las exportaciones (va reducién dose la oferta de dólares) y aumentan las importaciones (creciendo la demanda de dólares) hasta alcanzar un nuevo equilibrio en E 1.
b.2) Si el tipo de cambio es fijo. al existir una tendencia a la apreciación del euro. debe inter venir el banco central comprando dólares y vendiendo euros. Así consigue mantener el tipo de cambio al nivel e0 • experimentando incrementos en las resenas de diYisas. Como hemos analizado en los dos casos anteriores. cuando el tipo de cambio es flexible se produce un ajuste vía precio (se modifica el tipo de cambio del euro frente al dólar). Cuando el tipo de cambio es fijo. y el banco central decide mantenerlo, el ajuste que tiene lugar es ,fa can tidad (varían las reservas de divisas). 9.3.
Este ejercicio ilustra el concepto de tipo de cambio real. (i)
Suponga dos países (Europa y EE.UU.) con dos monedas (euro y dólar) que produ cen dos bienes (naranjas y computadores, respectivamente). A partir de los siguientes datos: 1 euro e0 = 1 dólar 1.000 dólares P*=------
1 computador
10 euros P=-------1 kilo de naranjas
La apertura de los mercados de bienes y financieros
a)
Calcule el tipo de cambio real y discuta qué expresa esta rnriable.
b)
Suponga que el euro se deprecia en términos nominales y pasa a
281
2 euros e =--1
1 dólar
(esto es, se produce una depreciación del 100 % ). Calcule. dados P* y P, el nuevo tipo de cambio real; discuta qué ha sucedido en términos reales con esta depre ciación y argumente qué efectos tendrá la misma sobre las exportaciones e im portaciones de bienes. (ii)
En el ejemplo anterior (con independencia de los valores iniciales de las Yariables), suponga que tanto P (precio en euros de los bienes en Europa) como P* (precio en dólares de los bienes norteamericanos) están creciendo. Imagine. además, que el euro experimenta una depreciación nominal del 5 'Yo.
S, )! l r
a)
Explique qué país registra la tasa de inflación más alta si la moneda nacional (el curo) estü experimentando una apreciación real del 3 %.
b)
Explique qué país sufre la mayor inflación si la moneda nacional está teniendo una depreciación real del 3 '�,;).
e)
Compare las variaciones de P y P* si el tipo de cambio real no varía.
1t
Í',
(i)
a)
1 euro l dólar
'. .000 dólares 1 computador l O euros l kg de naranjas
---X- - - - � -
c.,P"' P
1.000 euros 1 computador 1 O euros 1 kg de naranjas
100 kg de naran_1as 1 computador
Por tanto. el tipo de cambio real expresa el precio de la producción extranjera en términos de la producción nacional. En el ejemplo. adquirir un computador norteamericano cuesta 100 kilos de naranjas. En esto estriba la diferencia entre el tipo de cambio nominal e (número de euros para comprar un dólar). y el tipo de cambio real 1: (número de kilos de naranjas para comprar un computador). b)
Si el euro se deprecia y pasa a e 1 : euros
: euros dólar
1.000 dólares dólar 1 computador 10 euros kg de naranjas
- - - X ------
p
2.000 euros 1 computador 10 euros kg de naranjas
200 kg de naranJas l computador
Por tanto. la depreciación nominal. dados P* y P. induce una depreciación real del euro. Ahora. la producción extranjera se encarece en términos de producción nacional. En el ejem plo. hay que entregar 200 kilos de naranjas (el doble que antes) para comprar un computador. Este encarecimiento de la producción extranjera en relación con la nacional (aumento de ,;. o depreciación real del euro) induce un aumento de las exportaciones de naranjas (pues se han abaratado relatirnmente¡ y una disminución de la importación de computadores (que se han encarecido l.
282
Macroeconomía
Así. cuando el tipo de cambio es:
eo
=
p eo
y cuando es: e¡
=
p e¡
10 euros kg de naranjas 1 euro
10 dólares kg de naranjas
1 O euros kg de naranjas 2 euros
5 dólares kg de naranjas
s
s
Como son más baratas (en dólares), Europa exportará mayor cantidad de naranjas. Por otro lado. la depreciación del euro aumenta el precio en euros de los computadores norteame ncanos: 1.000 euros eo P*=- - - - 1 computador
2.000 euros e 1 P*=----- 1 computador
y esto tiende a disminuir las importaciones. Para finalizar, una pequeña reflexión sobre lo analizado. Mucha gente tiende a pensar que la depreciación real del euro, al encarecer la producción éxtranjera en relación con la nacional e inducir un aumento de las exportaciones y una disminución de las importaciones. es inequí vocamente algo bueno para la economía europea. Detrás de esta opinión está la idea de que exportar es «bueno», pues se generan puestos de trabajo en el país, e importar «malo», ya que los genera en el exterior (el 90 por ciento de la gente. en el fondo de su corazón. es mercantilis ta). Examinemos brevemente esta creencia: l. Desde luego, si Europa sufre de un paro excesivo de sus recursos y no existen impor tantes tensiones inflacionistas, una depreciación real del euro puede estimular la acti vidad productiva, al inducir un aumento de la demanda de sus productos. Ahora bien, en términos generales, se podría dar la vuelta al argumento y afirmar que lo bueno es importar bienes que el país necesita para realizar su actividad productiva (por ejem plo, petróleo y bienes de alta tecnología), y lo malo exportar bienes que disfrutan los residentes extranjeros pero no los del país. Quizá la forma más adecuada de concebir el comercio internacional sea como una actividad que permite transformar exporta ciones (de bienes y servicios en los que el país tiene abundancia o habilidad relativas) en importaciones (de bienes y servicios en los que el país tiene escasez o falta de habili dad relativas). Visto así, el objetivo del comercio es importar, pero para pagar esos bienes hay que exportar (o endeudarse con el resto del mundo, lo que no se puede ha cer sin límites ni costes). 2. Al margen de los juicios de valor que se atribuyan a la depreciación real, lo que deja claro el ejemplo anterior es que la depreciación aumenta la cantidad de producción na cional necesaria para obtener una unidad de bien extranjero (un computador pasa de costar 100 a 200 kilos de naranjas). SOLLCIÓ'.\:
a)
(ii)
A partir de la expresión del tipo de cambio real: eP*
E= -
La apertura de los mercados de bienes y financieros
283
puede afirmarse que si e se deprecia (aumenta) un 5 % al tiempo que 8 se aprecia (disminuye) un 3 %, entonces los precios en Europa estarán creciendo un 8 % más que los extranjeros (P*). Analíticamente, la disminución del componente P*;P en un 8 % supera el aumento del 5 % en el componente e. Ambos efectos inducen una caída de la variable compuesta (e) del 3 %. Económicamente, lo que sucede es que la depreciación nominal de e un 5 %, si P y P* no varían. tiende a encarecer la producción extranjera en relación con la nacional (esto es, a de preciar e un 5 %). También ocurre que, dado e, el crecimiento de los precios del país (P) a una tasa un 8 % superior a la de los extranjeros (P*) tiende a abaratar la producción extranjera en relación con la nacional (a apreciar e un 8 %). Cuando se juntan ambos efectos, el resultado es que se abarata la producción extranjera en relación con la nacional un 3 % (se aprecia ¡-; un 3 %). b)
De nuevo, a partir de la expresión del tipo de cambio real: eP* c=p
puede verse que si e se deprecia (aumenta un 5 %) al tiempo que e se deprecia (aumenta un 3 %), los precios europeos estarán creciendo un 2 % más que los extranjeros (P*). El encareci miento relativo de la producción extranjera generado por la depreciación nominal de e un 5 % se· compensa, en parte, con el abaratamiento relativo de la producción extranjera del 2 % (debido a la menor tasa de crecimiento relativa de los precios extranjeros). Pero el efecto con junto es un encarecimiento de la producción extranjera en relación con la nacional del 3 %, es decir, una depreciación real del euro del 3 % (aumento de e). e)
A partir de la expresión del tipo de cambio real: eP* ¡;=- p
parece claro que si e se deprecia (aumenta un 5 %) al tiempo que e se mantiene constante, será porque los precios europeos estarán creciendo a una tasa un 5 % mayor que los extranjeros (P*). En este caso, el encarecimiento relativo de la producción extranjera inducido por la ele vación de e se compensa exactamente por su abaratamiento relativo generado por la menor tasa relativa de crecimiento de los precios extranjeros, de forma que el precio de la producción extranjera en relación con la nacional permanece constante. Visto de otra manera. si Europa tiene una tasa de inflación un 5 % superior a la de EE.UU., para que se mantenga constante el tipo de cambio real (precio de la producción extranjera en relación con la nacional), el tipo de cambio nominal deberá aumentar (depre ciarse el euro frente al dólar) un 5 %. Podemos obtener formalmente estos resultados, expresando el concepto de tipo de cambio real en términos de tasas de variación. Para ello, es útil aplicar la propiedad de que la derivada respecto al tiempo del logaritmo de una variable es igual a la tasa instantánea de crecimiento de dicha variable. Veamos esto. Aplicada a una variable cualquiera: Y(t) = log X(t) derivando respecto al tiempo. obtenemos su tasa de variación: dY dY dX 1 dX dX/dt =X -=--=--=-dt
dX dt
X dt
X
-
284
Macroeconomía
En nuestro caso. tomando logaritmos en 1-: �
eP* =: p
log1: = loge + logP* - logP y derivando respecto al tiempo: 2 = 2 + (P* - Pl En esta expresión es eYidentc que: 1. Si E = - 3 ° o y e = 5 º :i. entonces I P* - P) = - 8 %: esto es. la tasa de inflación inter na debe exceder a la exterior en 8 puntos porcentuales. ' Si E = + 3 °/o y e = 5 º º· entonces (P'" -- P) = - 2 %: es decir. la tasa de inflación del país debe exceder a la extranjera en 2 puntos porcentuales. 3. Si E = O y (! = 5 %. entonces (P* - P) = - 5 %: esto es. la tasa de inflación interior debe exceder a la externa en un 5 � o para mantener constante el tipo de cambio real. Visto de otra manera: si E = O = e= (P - P*). 9.4.
Considere el problema desde el punto de vista de un imersor norteamericano. Se conocen los siguientes valores nominales y precios de los bonos en Estados Unidos y en Europa, que tiene como moneda el euro. En ambos casos son títulos a un año, que pagarán su valor nominal al acabar ese plazo. El tipo de cambio actual, e. es 1 euro (€) = 0,95 dóla res (S).
Estados Unidos Europa
.
Tiempo maduración
Valor nominal
Precio
1 año 1 año
10.000 $ 13.333 €
9.615,38 S 12.698,10 €
a)
Calcule el tipo de interés nominal de cada uno de los bonos.
b)
Calcule el tipo de cambio esperado para el año que viene, coherente con la paridad no cubierta de los tipos de interés (PNCI).
e)
Si espera que el dólar se deprecie en relación con el euro, ¿qué boi,o debe comprar?
d)
Suponga que es un inversor americano. Cambia dólares por euros y compra el bono europeo. Dentro de un año. resulta que e es, de hecho 0,9 (1 € = 0,9 $). ¿Qué rendi miento obtiene, en dólares. en comparación con el que hubiera tenido comprando el bono americano?
e)
¿La diferencia de rendimientos en (d) es coherente con la condición de la PNCI?
SüLLCIÓ'-:
a)
La rentabilidad nominal de cada bono (véase el Ejercicio 3.3) será: 10.000 - 9.615.38 - ---- = 0.04 = 4 % 9.615.38 Europa:
13.333 - 12.698.1O i* = ------- = 0 05 = 5 % 12.698.10
La aperturá de los mercados de bienes y financieros
285
b) La PNCI indica que cuando se cumplan ciertas condiciones. como la perfecta moYilidad del capital y la neutralidad ante el riesgo. para los agentes será indiferente tener activos deno minados en moneda nacional o extranjera. siempre que ambos tengan el mismo rendimiento esperado. Es decir: e'' - e i=i*+- e Donde i es el tipo de interés de los bonos emitidos por EE.UU.. i* el de los europeos. e" el tipo de cambio esperado dentro de un año. y e el tipo de cambio actual S € (aquí. e es el nú mero de dólares necesarios para obtener un euro). Despejando el tipo de cambio esperado: e"=
(i -
i* + 1) x e
=
(0.04 - 0.05 + 1) x 0.95 = 0.9405
que es la expectativa del tipo de cambio que cumple la PNCI: 0.04 = 0.05 +
0.9405 - 0.95 = 0.05 - O.O 1 0.95
Ambos tipos de rendimiento están expresados en las mismas unidades de medida (dólares). En el lado izquierdo aparece el tipo de rendimiento (en dólares) que ofrecen los bonos de EE.UU.. y en el derecho el que proporcionan (también en dólares) los europeos. Este último tiene dos componentes: (l) la rentabilidad nominal que ofrecen los bonos de esta zona (5 %); (2) las perdidas cambiarías que se derivan de que el tipo de cambio esperado (e") es menor que el actual (e). Por lo tanto. quien hoy dedique dólares a comprar euros. que venderá dentro de un año. espera obtener menos dólares de los que tiene actualmente. La rentabilidad nominal que ofrecen los bonos europeos supera a la que tienen los de EE.UU.. pero la tasa esperada de apreciación del dólar frente al euro compensa esa diferencia de tipos de interés, con lo que las rentabilidades esperadas de ambos activos son las mismas. En estas condiciones, cuando no hay una ventaja de un activo sobre el otro, no hay incentivo para el movimiento internacional de capitales. Habrá equilibrio en los mercados internacionales de activos y también en los de divisas. e) Si hay una previsión de que el dólar se deprecie respecto al euro (se espera que aumente el número 0), se desequilibrará el mercado internacional de capitales. Al nuevo valor (e� > e� = 0,9405), dejará de cumplirse la PNCI. Ahora, las rentabilidades esperadas de ambos activos ya no serán las 111ismas: 0,04
< 0,05 +
e� - 0,95 0,95
Los agentes no serán indiferentes en la elección entre bonos denominados en dólares o en euros. Desearán tener los emitidos en Europa, ya que su rentabilidad esperada es mayor. La compra masiva de bonos en euros, más rentables, provocará un elevado flujo' de salida de ca pitales desde EE.UU., que originará un exceso de demanda de euros y depreciará el dólar. Es te aumento del tipo de cambio dólar/euro hará descender e� - e e y restaurará el equilibrio en los mercados de capitales y de divisas. volviendo a cumplirse la PNCI. d) En contra de la expectativa que se plantea en el apartado anterior, suponemos ahora que el dólar se aprecia efectivamente dentro de un año respecto al euro, pero más de lo que se es-
286
Macroeconomía
peraba (ee = 0,9405). De un tipo de cambio actual et = 0,95S;€, se pasa a et+ 1 = 0,90S €. El inversor norteamericano que hubiese optado por adquirir bonos de EE.UU. hubiese obtenido una rentabilidad i = 4 %, que es independiente del tipo de cambio. Si ese inversor hubiese op tado por comprar bonos europeos, que le prometen una rentabilidad i* = 5 %, hubiese obte nido un tipo de rendimiento negativo de -0,26 %. Rentabilidad efectiva de los bonos europeos: i* +
e
t+l
- e1
et
0.90 - 0,95 0' 95
= 0,05 + ·
-0,0026
Éste es el resultado del proceso que sigue el inversor norteamericano que decide invertir en euros. Para comprar esos bonos, que le ofrecen una rentabilidad del 5 %, tiene que adquirir euros a un precio de 1 € = 0,95 S, pero al cabo de un año, cuando madura su inversión, sólo puede conseguir 0,90 dólares por cada euro obtenido. e) La disparidad efectiva de los rendimientos que se obtienen con distintos activos es perfec tamente compatible con la condición de la PNCI. Lo que ésta postula es que los activos deno minados en distintas monedas son perfectamente sustitutivos si sus rentabilidades esperadas son las mismas. No afirma, sin embargo, que los rendimientos esperados coincidan con los rendimientos efectivos; es decir, que el tipo de cambio futuro esperado coincida con el tipo de cambio vigente en el futuro. Aunque los agentes económicos utilicen toda la información dis ponible en los mercados, nada indica que su previsión sea perfecta. Pueden aparecer nuevas circunstancias, nueva información que los agentes no han podido tener en cuenta a la hora de formar sus expectativas, que les induzca a cometer errores de predicción: e:-;. 1 - e1 + 1 # O. La relación entre las variables implicadas que postula la PNCI, puede ser coherente bajo los supuestos de partida, aunque las rentabilidades efectivas que se obtengan de las distintas alternativas de inversión difieran ampliamente. 9.5.
Utilice el Gráfico 9.5, que representa el mercado de bienes de una economía abierta, con tipo de cambio fijo, para contestar a las siguientes preguntas: a) ¿Qué representa la distancia O A? b) ¿Qué señalan los segmentos OY1 , Y1 E, Y1 F y FE? e)
¿Qué indican las distancias OY2, Y2 B, Y2 C y CB?
d) Dado el análisis de los dos puntos anteriores, ¿cuál es el nivel de producción de equili brio? ¿Qué debe ocurrir para que la economía se encuentre en él? e) ¿De qué depende, en este modelo, la pendiente de la curva ZZ? f)
Considere el mercado de bienes en una situación inicial de exceso de demanda (Z > Caracterícela y explique cómo se ajustará la economía hacia el nivel de equilibrio.
·n
SoLccróN a) En una economía abierta hay equilibrio en el mercado de bienes cuando la producción interior (Y) es igual a la demanda de bienes interiores: Z = C + I + G + X - E:Q. La distancia OA representa la demanda autónoma, que no depende del nivel de renta. A los componentes del gasto autónomo considerados en una economía cerrada (véase el Ejercicio 2.2) hay que añadir ahora los que aparecen en X - E:Q.
La apertura de los mercados de bienes y financieros
z
287
45º
F
zz A
y Gráfico 9.5
Equilibrio, desequilibrio y proceso de ajuste en el mercado de bienes de una economía abierta.
b) La distancia OY1 representa el nivel de producción. Y1 E es la demanda que existirá a ese nivel de producción. Depende de los niveles de consumo, inversión e importaciones que exis ten a ese nivel de renta, y del gasto público, las exportaciones y los componentes autónomos del consumo y la inversión, que son independientes de la renta. La distancia Y1 F, igual a OY1 por construcción gráfica, mide también el nivel de produc ción de la economía. Como Y1 F > Y1 E, la producción de bienes en el interior es mayor que la demanda que sobre ellos realizan tanto los residentes como los no residentes en el país. El mercado de bienes no está en equilibrio. Hay exceso de oferta, medido por la distancia FE. e) El segmento OY2 mide el nivel de producción. Y2 C mide la demanda de residentes y no residentes para ese nivel de producción sobre los bienes producidos en el país. Por construc ción gráfica, Y2 B es igual a OY2, y mide también el nivel de producción. La demanda sobre los bienes de esa economía es mayor que la producción, y la distancia C B mide el exceso de de manda. d) El mercado de bienes de una economía abierta se encuentra en equilibrio cuando la pro ducción interna es absorbida por la demanda de los residentes en bienes interiores (C + I + G - 1:Q) y de los no residentes (X). Gráficamente, esta situación se representa en el punto de corte de la curva ZZ con la línea de 45 º. e) La pendiente de la curva de demanda de bienes, en una economía cerrada, mostraba la respuesta positiva del consumo y la inversión a los cambios en la renta y las ventas (las pro pensiones a consumir y a invertir). Cuanto mayor era la respuesta de esos componentes del gasto a los cambios en la producción, mayor era la pendiente de la función de demanda. Ahora, en una economía abierta, ocurre lo mismo, pero además, como los agentes pueden dirigir parte de sus incrementos en la demanda hacia bienes producidos en el exterior, la res puesta de las importaciones a los cambios en la renta (la propensión a importar) afecta tam bién a la pendiente de la función de demanda. Cuanto mayor sea la propensión a importar. menor será el aumento de la demanda de bienes interiores que se deriva del incremento de la renta y menor la pendiente de ZZ. f) Una situación de exceso de demanda en el mercado de bienes, como la representa da en el punto C, se manifiesta en una desacumulación involuntaria de existencias (/ 5 = Y - Z < 0). Las empresas tenderán a elevar el nivel de producción y renta para adap tarse al mayor nivel de demanda. Conforme vayan aumentando la producción, la renta y las ventas, lo harán el consumo Y la inversión de los residentes, pero en menor proporción que la producción, dado que la
288
Macroeconomía
propensión al gasto de la economía es inferior a la unidad. Ademüs. como parte de ese mayor gasto se satisface con bienes e:-;tranjeros. aumentarün las importaciones. Esos incrementos en la demanda de bienes producidos en el interior ,oh erün a manifes tarse en una desacumulación no deseada de e:,;istencias. ya que generan nue,os ajustes al al za en la producción y la renta. e incrementos menores en la demanda. El proceso multiplicador es similar al contemplado en una economía cerrada. Como allí. los e:,;cesos de demanda se eliminan porque parte de los incrementos de la renta se filtran hacia el ahorro. Ademüs. en una economía abierta e:,;iste un nuen, filtro. y parte de esos in crementos de la renta no se gastan en bienes interiores. sino en bienes importados. En el grMico se obsena cómo al aumentar la producción. al desplazarse a lo largo de la línea de 45''. aumenta también la demanda de bienes producidos en esa economía (1110,·i miento a lo largo de la cuna ZZJ. Pero el incremento de la producción es mayor que el aumento del gasto sobre biencs interiores. Así. ,·a climinündose el e:-;ceso de demanda. hasta que se llega al equilibrio en el punto E,,. 9.6.
Considere el modelo renta-gasto de una economía abierta, descrito por la condición de equilibrio en el mercado de bienes: Y= C(Y - f) + !(i. r, + G + X(c:. Y*) - Q(1:. Y) - T + + +
Suponga dados o exógenos los precios. J5 y P*, la renta del resto del mundo, Y*. el ti po de interés. i, lo mismo que el tipo de cambio nominal, e (régimen de tipo de cambio fijo). A partir de un equilibrio inicial. considere tres perturbaciones alternativas: a)
Aumento del gasto público (�G >O).
b)
Aumento exógeno de la renta del resto del mundo (�Y* > 0).
e)
Devaluación de la moneda nacional (�e > 0).
Analice los efectos de cada una de ellas sobre el nivel de renta de equilibrio y discuta las posibles similitudes y diferencias de las mismas. Apoye su razonamiento en la repre sentación gráfica. SoucIC)'.\ El lado derecho de la igualdad representa la demanda de bienes interiores. que se compone de la demanda nacional o de los residentes ( C + I + G). a la que hay que añadir la demanda extranjera de bienes interiores (]as e:,;portaciones: X) y deducir la parte de la demanda na cional que no se dirige a bienes interiores sino e:-;tranjeros (]as importaciones: Q). Con P y P* dados y normalizando. j5 P*
e. P* '' =- ==e p
(,
-
-
(véase el Ejercicio 9.3 para la diferencia conceptual entre 1; y e). Cualquiera de estas tres perturbaciones origina. al niYel inicial de renta Y0 . un aumento de la demanda de bienes interiores: �G >O. porque es un componente de la demanda nacional. .uY* >O.debido a que ele,a las e:-;portaciones: la demanda e:-;tranjera de bienes intenores. �e > O. ya que. dados P y P*. encarece la producción e:,;tranjera en relación con la nacional. y estimula la demanda de bienes interiores a tnn és del aumento de las e:-; portaciones y la disminución de las importaciones.
La apertura de los mercados de bienes y financieros
289
En términos gráficos, las tres perturbaciones desplazan hacia arriba la línea ZZ (fun ción de demanda de bienes interiores), y generan un exceso de demanda al nivel inicial de renta, Y0 . z
Demanda de bienes interiores
o
Y,
y
Renta
Gráfico 9.6 Efectos en el mercado de bienes de tres perturbaciones alternativas sobre la demanda de bienes interiores.
La desacumulación no deseada de existencias (!5 = Y - Z < O), induce un aumento del nivel de producción y renta. Éste, a su vez, estimula las demandas de consumo e inversión, que alientan nuevos incrementos del nivel de producción (el multiplicador). El proceso am plificador es ahora menor que en la economía cerrada, ya que los sucesivos aumentos de renta se filtran tanto hacia el ahorro (s), como hacia la importación de bienes extranjeros (q). En el gráfico se observa que los incrementos de demanda son cada vez menores (OA > BC > DF...), hasta que se restablece el equilibrio en el punto 1, al nivel de renta Y1. Por consiguiente, las tres perturbaciones generan, en este modelo, un aumento inicial de la demanda de bienes interiores, que desencadena un efecto multiplicador sobre el nivel de renta de equilibrio. ¿Existen diferencias entre ellas? Como más significativas, podríamos resaltar las siguientes: l.
Tanto tiG como tiY* hacen que aumente de la demanda de bienes interiores, mante niendo constante el precio relativo de la producción extranjera respecto a la nacio nal. Por el contrario, la devaluación (aumento de e y i;) eleva la demanda de bienes interiores precisamente porque encarece relativamente los bienes extranjeros. 2. tiG aumenta la demanda de bienes interiores porque forma parte de la demanda na cional o de los residentes en el interior, mientras que !iY* induce un aumento de la demanda de bienes interiores proveniente de los residentes extranjeros. 3. Estas diferencias se hacen patentes al comparar el equilibrio inicial con el final, en términos de capacidad/necesidad de financiación: (S - J) = (G - f') + (X - Q) o bien: SN - I N= (X - Q)
donde
SN =
s + (T- G)
Esto es, el ahorro nacional (SN) menos la inversión nacional (IN), se iguala al saldo de la ba lanza por cuenta corriente (X - Q).
290
Macroeconomía
l. ti.G > O, disminuye tanto el ahorro público (f - G) como el saldo de la balanza co mercial (X - Q), ya que aumentan las importaciones. Este empeoramiento de la balanza comercial expresa la mayor capacidad de financiación de los residentes del resto del mundo. que ahora venden más bienes al país, lo que permite financiar el deterioro del saldo ahorro menos inversión nacional. Esto es inequívoco. La evolu ción de la capacidad de financiación del sector privado (S - /) queda indeterminada, a falta de una modelización más precisa. ya que tanto el ahorro como la inversión privados aumentan al hacerlo el nivel de renta. 2. ti.Y* o ti.e, inducen mejoras inequívocas del saldo de la balanza comercial (X - Q), y dado (f - G), generan aumentos de la capacidad de financiación del sector privado (S - J). Esto es, los residentes del resto del mundo necesitan ahora más financiación. como se manifiesta en el aumento de (X - Q), y es el sector privado el que se la pro porciona, a través del aumento de (S - 1), pues ahora el saldo del sector público no se altera. Por consiguiente. el incremento del nivel de renta genera un aumento del ahorro mayor que el de la inversión. La afirmación de que ti.Y* o ti.e, mejoran inequírncamente el saldo de la balanza comer cial (X - Q), merece una explicación más detallada. Está claro que al nivel inicial de renta. ti.Y* o ti.e, mejoran la balanza comercial al aumentar las exportaciones (ti.Y* y ti.e) y. además, disminuir las importaciones (ti.e). Sin embargo, la expansión del nivel de renta tiende a aume�tar las importaciones. Este efecto inducido, ¿no podría superar a la mejora inicial y generar un deterioro neto del saldo comercial (X - Q)? La respuesta es no, como se puede visualizar en la condición de equilibrio: Y = C + I + G + (X - Q)
Al final, si Y aumenta es porque lo ha hecho la demanda de bienes interiores (lado dere cho de la igualdad). Si el saldo (X - Q) no mejorase, no podría haber aumentado dicha de manda, ya que la demanda nacional, C + I + G, inicialmente no ha variado y, durante el ajuste posterior, crece en menor proporción que la renta (propensión al gasto inferior a la unidad).
I
PREGUNTAS TIPO TEST BALANZA DE PAGOS 1.
La balanza de capital (o financiera, en la nueva metodología) presenta superávit debi do a una fuerte entrada neta de capitales. Suponiendo nula, por simplificar. la varia ción de reservas internacionales, sucede que: a) b)
e) d)
2.
Las importaciones superan a las exportaciones por cuenta corriente. El ahorro nacional es mayor que la inversión nacional. Hay superávit por cuenta corriente. Se están acumulando activos frente al resto del mundo.
Los países en vías de desarrollo exportadores de petróleo suelen tener superávit en la balanza por cuenta corriente. Suponiendo nula, por simplificar, la variación de reser vas internacionales, sucede que: a)
En la balanza de capital experimentan una fuerte entrada neta de capitales. Desacumulan activos frente al resto del mundo. e) El ahorro nacional supera a la inversión nacional. d) Aumentan la posición deudora respecto del resto del mundo. b)
3.
Suponga que la balanza de capital (financiera, en la nueva metodología) de un país ex perimenta una fuerte salida neta de capitales. Suponiendo nula, por simplificar, la va riación de reservas internacionales, señale la alternativa incorrecta: a)
Las exportaciones de bienes y servicios exceden a las importaciones. El país acumula activos frente al resto del mundo. e) El ahorro nacional es menor que la inversión nacional. d) Existe superávit por cuenta corriente.
b)
MERCADO DE DIVISAS 4.
Señale la afirmación incorrecta. Si el régimen de tipo de cambio es: a)
Fijo, los movimientos de reservas de divisas saldan los desequilibrios de balanza de pagos, pero no los corrigen. b) Fijo, el tipo de cambio puede ser alterado por el banco central, pero no por el mercado de divisas. e) Fijo con bandas de fluctuación, el banco central sólo comprará divisas cuando la moneda nacional tienda a depreciarse por encima de la banda superior de fluctua ción. d) Flexible, las variaciones de tipo de cambio corrigen los desequilibrios de balanza de pagos.
5.
A partir de una situación de equilibrio en el mercado de divisas, se produce una reduc ción del nivel de renta del resto del mundo. Si el país mantiene un régimen de tipo de camt?io fijo, se registra: a)
Un exceso de demanda de divisas, se deprecia la moneda nacional, y el banco cen tral deberá intervenir comprando moneda nacional y vendiendo divisas.
292
Macroeconomía
b) e)
d) 6.
Un exceso de oferta de divisas, se aprecia la moneda nacional, y el banco central deberá intervenir vendiendo moneda nacional y comprando -divisas. Un exceso de demanda de divisas, se deprecia 1a moneda nacional, y el banco cen tral deberá intervenir vendiendo moneda nacional y comprando divisas. Un exceso de oferta de divisas, se aprecia la moneda nacional, y el banco central deberá intervenir comprando moneda nacional y vendiendo divisas.
( ,\
t
Las siguientes funciones expresan la oferta y demanda de dólares en el mercado de di visas: S5 = 200 + 200e - Oferta de divisas: D 5 = 700 - 300e - Demanda de divisas: donde e es el tipo de cambio (€/$). Calcule el tipo de cambio de equilibrio (e). A partir de esta situación, se produce un incremento exógeno de las- importaciones de bienes, por valor de 100 dólares. Entonces, si el régimen de tipo de cambió es: Flexible, el euro se deprecia hasta 1, 15 €/$, y eT banco central no pierde reser vas. b) Fijo, con bandas de fluctuación de ± 10 % sobre el tipo de cambio de equilibrio · inicial, el banco central debe intervenir vendiendo 50 dólares y comprando euros para mantener el tipo de cambio en el límite superior de depreciación del euro. e) Fijo, con unas bandas de ± 10 % sobre el tipo de cambio de equilibrio inicial, el banco central no necesita intervenir, ya que no se alcanza el límite superior de de preciación del euro. d) Fijo, con unas bandas de ± 10 % sobre el tipo de cambio de equilibrio inicial, el banco central debe intervenir comprando 50 dólares y vendiendo euros para mantener el tipo de cambio en el límite inferior de apreciación dehuro. a)
TIPO DE CAMBIO REAL 7. Suponga que la moneda de un país se aprecia y su competitividad mejora. Esto sólo es posible si:
La inflación en el país es mayor que en el extranjero. Los precios del país se reducen a una tasa mayor que en el extranjero. La inflación exterior es nula y los precios del país están subiendo. La inflación del país es nula y los precios extranjeros disminuyen.
I·
8. Suponga que la moneda de un país se deprecia y su competitividad empeora. Sólo es'
1
a) b) e)
d)
posible si:
. a) b) e)
d)
La inflación en el país es mayor que en el extranjero. Los precios del país se reducen a una tasa mayor que en el extranjero. La inflación exterior es nula y los precios del país disminuyen. La inflación del país es nula y los precios extranjeros se incrementan.
PARIDAD NO CUBIERTA DE INTERESES 9. En el contexto de inversiones no cubiertas en los mercados internacionales, se dispone de los siguientes datos:
La apertura de los mercados de bienes y financieros
293
º·
Rentabilidad de los bonos a un año en la zona del curo (i): 5 ''. Rentabilidad de los bonos a un año en Estados Unidos (i*): 4 '%. Tipo de cambio al contado esperado dentro de un año (e"): 1.01 € S. Si en el mercado se observa una tendencia a que el dólar se aprecie al contado: a) b) e) d) 10.
El tipo de cambio al contado sen1 menor que 1 € S. El tipo de cámbio al contado será igual a 1 € S. El dólar se apreciará al contado con independencia de cmíl sea el tipo de cambio al contado inicial. El tipo de cambio al contado será mayor que 1 € S.
En el esquema de la paridad no cubierta de intereses. se tienen los siguientes datos: Tipo de interés de las letras a un año en la zona euro (i): 5 %. Tipo de interés de las letras a un año en Estados Unidos (i*): 5 %. Tipo de cambio al contado esperado dentro de un año (e"): 1.2 €. 1 S. Con estos datos. y conociendo que se está produciendo un flujo de capitales hacia la zona euro. indique la alternativa correcta: El tipo de cambio es mayor que el esperado (e> e"). El tipo de cambio es menor que el esperado (e < e"). e) El tipo de cambio es igual al esperado (e = e"). d) El tipo de cambio (e) puede ser mayor o menor que el esperado (e"); lo importante es entender que en esta situación tiende a aumentar (a depreciarse el euro).
a)
b)
11.
Suponga que el tipo de interés de los bonos de un país extranjero (fuera de la zona euro) es del 10 % anual. y los mercados financieros esperan que la moneda de dicho país se aprecie frente al euro en un 5 % durante el año. En ese caso. un inversor de la zona euro que invierta un euro en dicho país. espera obtener dentro de un año: a)
1.1 euros b) 1.05 euros e) 1.15 euros d) 1.16 euros
MODELO RENTA-GASTO DE UNA ECONOMÍA ABIERTA 12.
Suponga un modelo de economía abierta sin movilidad de capital y con tipo de cambio fijo. A partir de una situación inicial de equilibrio en el mercado de bienes y en la ba lanza comercial, se produce una devaluación. En el nuevo equilibrio: a)
Ha aumentado la renta y han disminuido las exportaciones netas. Han aumentado las exportaciones netas y ha disminuido el ahorro. Han permanecido constantes el déficit público y el ahorro. d) Han aumentado la renta y las exportaciones netas.
b) e)
13.
Suponga un modelo de economía abierta sin movilidad de capital y con tipo de cambio fijo. A partir de una situación inicial de equilibrio en el mercado de bienes y en la ba lanza comercial. aumenta la renta del resto del mundo. En el nuevo equilibrio: ,a) b)
Ha aumentado la renta y·han disminuido las exportaciones netas. Han aumentado la inversión y las exportaciones netas.
�94
Macroeconomía
e) d) 14.
Han permanecido constantes el déficit público y el ahorro. Han aumentado las exportaciones en mayor cuantía que las importaciones.
Suponga un modelo de economía abierta que describe el compQrtamiento del mer cado de bienes. con tipo de cambio fijo y sin movilidad del capital. A partir de una si tuación de equilibrio en el mercado de bienes y superávit en la balanza comercial, se produce una reducción del consumo público (G). En el nuevo equilibrio: a) Disminuye la renta y las exportaciones netas permanecen constantes. b) Disminuye el consumo y se reduce el superávit comercial. e) Permanecen constantes el déficit público y el ahorro. d) Disminuye el consumo privado y se incrementan las exportaciones netas.
15.
Suponga una economía abierta sin movilidad de capital y con tipo de cambio fijo. Se ñale cuál de las siguientes perturbaciones mejora las exportaciones netas y deja inalte rado el nivel de renta: Un incremento de la renta del resto del mundo (Y*), acompañado de una devalua ción de la moneda nacional. b) Una devaluación de la moneda nacional. acompañada de un aumento del gasto pú blico. e) Una devaluación de la moneda nacional, acompañada de una reducción del gasto público. d) Un incremento de la renta del resto del mundo (Y*), acompañado de un incre mento del gasto público.
a)
(
EL MODELO DE MUNDELL-FLEMING
OBJETIVOS l. 2. 3. 4. 5.
6. 7. 8. 9. 10.
Reconsiderar, en una economía abierta con precios fijos, el significa do de equilibrio en los mercados de bienes y financieros. Elaborar un modelo que integra los mercados de bienes, financieros y de divisas, bajo el supuesto de perfecta movilidad del capital. Determinar simultáneamente, en este modelo, el nivel de renta, el tipo de interés, el tipo de cambio y los componentes de la demanda. Captar las interacciones entre los mercados de bienes, dinero y divi sas, bajo dos regímenes cambiarios alternativos: tipo de cambio fijo y flexible. Mostrar que, cuando el tipo de cambio es flexible, los ajustes implican modificaciones de éste (ajuste vía precio en el mercado de divisas), y cuando es fijo, generan intervenciones del banco central (ajuste vía cantidad). Estudiar y comparar los efectos de las políticas monetaria y fiscal en ambos regímenes cambiarios. Comprender cómo opera la política cambiaria en un régimen de tipo de cambio fijo. Analizar los efectos de otras perturbaciones, de origen real o moneta rio, internas o procedentes del exterior. Resaltar la importancia que tienen los supuestos de los que parte el análisis en la obtención de los resultados. Describir la hipótesis de la paridad del poder adquisitivo.
296
Macroeconomía
ÍNDICE
l. 2. 3. -t
Supuestos. Los do� modelos: tipo de cambio flexible y fijo. Funcionamiento en cada uno de los casos. Limitaciones del modelo: una \ isión general.
Ejercicios resueltos
El 10.1 estudia los mo\ imientos sobre la 1 S y sus desplazamientos. con tipo de cambio fijo y !le-.:ible. El 10. .": interpreta la paridad no cubierta de intereses como condición de equilibrio en lo� mercados financieros internacionales y en el de di \Isas. El 10.3 y el 10.4 analizan y comparan los resultados de las políticas fis cal y monetaria. bajo tipo de cambio flexible y fijo. El 10.5 considera una perturbación real de origen pri,ado (descenso de la jmersión autónoma) en ambos regímenes cambiarios. El 10.6 aborda una perturbación monetaria que se inicia en el sector prirndo (incremento exógeno de la demanda de dinero). también en ambos regímenes. El I O. 7 y el 10.8 estfo dedicados a analizar los efectos de perturbacio nes de origen externo en ambos contextos. El 10.9 y el 10.10 son ejercicios de política mixta que discuten la forma de conseguir determinados objeti,os. Preguntas tipo test
· � ; X
1. Dos países, dos activos:
M, M', B, B*
2. Perfecta movd. del capital. 3. País pequeño. 4. Tipo de cambio fiexible.
�NCI
IS
y
e
Movs. a lo largo de: (i--, e) Movs. de: (i', e*)
Y= C(Y-T) + /(r, Y)+ G + XN(e, Y, Y* )
CD P=>n
(LM)
� = L(i, Y)
G) Expectativas estáticas:
(PNCD
i = i* +
(IS-PNCD
(LM)
y
n
PF (G, P. Privs. (C, /) S. Ext. (Y*,q)
., ., 1
(IS)
i
L
e=
®
.
ee
Y= C(Y-T) + l(i, Y)+ G+XN .•. Y, Y' ) (--. ' 1 + /-/ ' =L(i, Y)
-
(M) PM P. Privs. (L)
= f.= e 1
e
-
1
e-e •. (en /S) ee = i§° = e= -
ee - e
f
P*IP =
O=i= r
t
I
t
XN
-
e
..
IIERCADQ DE� � S. Ext. (i*) Expectativas (e")
Si i > i' + x --, incentivos a comprar B --, entrada masiva de capital --, superávit --, exc. 0€, Ss --, apreciación (le) --, T(ee - e)/e --, hasta equilibrio
El modelo de Mundell-Fleming
299
Ensamblamos ahora el modelo IS-Uvl sin expectativas, desarrollado en el Capítulo 4. al que hemos incorporado el sector exterior en el mercado de biene.s, con el mercado de di\'isas. bajo los dos regímenes cambiarios analizados: tipo de cambio fijo y flexible. El resultado es el modelo de Mundell-Fleming, en el que se determinan conjuntamente los niveles de renta. tipo de interés y tipo de cambio. a partir de las condiciones de equilibrio de los tres mercados implicados: bienes (IS), dinero (LM) y divisas (paridad no cubierta de intereses).
A los ya incorporados en el modelo IS-Lvl (precios fijos, un solo bien). añadimos otros que caracterizan este modelo: l.
Perfecta mo,ilidad del capital. No hay impedimento, legal ni de otro tipo. a la libre circulación de capitales. 2. País pequeño. La economía que analizaremos es pequeña en relación al tamaño gran de de la economía mundial. Ello implica que cualquier cambio en las variables nacio nales es incapaz de afectar significativamente a las del resto del mundo (Y*, i*. P*). que se determinan en su propia economía y son exógenas para la que analizamos. 3. Dos países, dos actirns (M, M*, B, B*). Los agentes pueden ahora elegir entre dinero y bonos. tanto nacionales como extranjeros. Esta decisión fue analizada en el capítu. lo anterior. donde suponiendo perfecta movilidad del capital. neutralidad ante el riesgo y agentes que no se cubren del riesgo cambiario. se obtuvo la paridad descu- . bierta de intereses. que ahora se incorporará al modelo como tercera condición de equilibrio. 4. Régimen cambiario. El tipo de cambio puede ser fijo o flexible, lo que define dos mo delos cuyo comportamiento e implicaciones son muy diferentes.
Definidos los supuestos. vamos a construir por separado las dos versiones del modelo Mun dell-Fleming (tipo de cambio flexible y fijo). para explicar luego el mecanismo de funciona miento en cada caso. El modelo general, común a ambas variantes, viene representado por las condiciones de equilibrio que describen el comportamiento de los tres mercados implica dos (bienes, dinero y divisas): (IS)
Y= C(Y- f¡ + l(r, Y)+ G + XN(c, Y. Y*)
(L'vl)
,w = L(i. Y)
(PNCI)
ee - e i= i* +- e
j5
Como los precios son fijos (P) y, en consecuencia, la inflación esperada nula _(zr."-�de saparece la distinción entre tipo de interés real y nominal (i = r). Además, si suponemos que P* f5 = l. tampoco es relevante la distinción entre tipo de cambio nominal y real (e = e). • Con tipo de cambio flexible, para poder representar en dos dimensiones (i,Y) las tres varia bles endógenas definidas (i, Y. e), despejamos el tipo de cambio (e) de la PNCI y lo sustitui mos en la /S, obteniendo las dos ecuaciones de este primer modelo: (IS-PNCI)
Y= C(Y - f¡ + /(i, Y)+ G + XN (
e
1 +
., , � l - 1 "'
Y.
r)
300
Macroeconomía
' .• M = L(i, Y) p
(L.vl)
Así, la primera de las ecuaciones representa simultáneamente el equilibrio de los merca dos de bienes (IS) y divisas (PNCI), y esto afecta al significado de los movimientos a lo largo de la nueva IS. Situados en un punto de la IS-PNCI, cuando por ejemplo cae el tipo.-de interés, ahora no sólo aumenta la renta al incrementarse la inversión, sino que se genera también una salida masiva de capitales (i < i* + x) que deprecia la moneda nacional y aumenta las exportaciones netas, lo que también eleva el nivel de renta. La nueva curva es entonces más plana, porque la misma caída en el tipo de interés está asociada a un mayor aumento de la renta. Desde un punto de vista gráfico, el modelo se puede presentar en dos diagramas: el cono cido en (i, Y), donde dibujamos ahora la nueva curva IS-PNCI junto con la LM, y otro en el plano (i, e), donde representamos la condición de equilibrio del mercado de divisas (PNCI). El movimiento a lo largo de la curva PNCI muestra que el tipo de interés y el de cambio varían en sentido contrario para equilibrar el mercado de divisas. Una caída de i, por ejem plo. provoca una salida masiva de capital, exceso de demanda de divisas y depreciación del tipo de cambio. que reduce la tasa esperada de variación del mismo y con ella la rentabilidad de los bonos extranjeros, restaurando el cumplimiento de la PNCI. Cuando varían (* o � (por ejemplo, cuando aumentan), el proceso es similar. Sólo que ahora el tipo de interés nacional (i) no ha variado, por lo que toda la curva PNCI se desplaza hasta el nuevo punto de equilibrio, donde e es mayor. • Con tipo de cambio fijo, el término que describía las ganancias o pérdidas cambiarías de invertir en bonos extranjeros (B*) desaparece. Como el tipo de cambio está dado y es creí ble, e= ee => x = O. Por lo tanto, la PNCI se convierte en: i = i*. Esta condición de equi librio del mercado de divisas simplemente nos indica que el tipo de interés nacional (i) debe ser igual al tipo extranjero (i*), que es una variable exógena. Las condiciones de equilibrio del modelo son entonces: (IS)
Y= C(Y - f) + I(i, Y) + G + X N(e, Y, Y*)
(LM)
M p
(PNCI)
i = i*
= L(i,
Y)
Desde un punto de vista gráfico, el modelo también puede presentarse en dos diagramas: el conocido IS-LM en (i, Y), y uno nuevo en el plano (i, e), donde representamos la condición de equilibrio (i = i*). Como el tipo de cambio está dado, ésta es simplemente un punto sobre la vertical (e = e). Dicha línea sólo puede desplazarse si el Gobierno decide establecer un nuevo tipo de cambio mediante una devaluación o una revaluación. La curva IS es diferente en ambos modelos. Aquí, con tipo de cambio fijo, representa só lo el equilibrio del mercado de bienes. Con tipo de cambio flexible, recoge el equilibrio si multáneo de los mercados de bienes y divisas.
Veamos cómo funcionan ambos modelos utilizando el esquema del capítulo. Para interpre tarlo, es suficiente añadir el mercado de divisas al mismo esquema que describía el modelo IS-LM. Tenemos, pues, tres mercados que interactuan de forma endógena en respuesta a perturbaciones exógenas que pueden proceder de cualquiera de ellos. Estas últimas vienen
. _)_
El modelo de Mundell-Fleming
301
representadas en el esquema por las flechas exteriores. mientras que el proceso de ajuste está descrito ,Jentro de la caja. Partiendo del mercado en el que tiene lugar la perturbación. bas ta seguir el sentido de las flechas para explicar la secuencia del ajw,te.
CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE, ÉSTE AJUSTA PARA VACIAR EL MERCADO DE DIVISAS -- Una perturbación en el mercado de bienes (por ejemplo. un aumento del gasto públi co) provocará L\n efecto multiplicador que elcrnrá la producción y la renta (Y). Esto aumentará la demanda (L) y el tipo de interés (i) en el mercado de dinero. Ahora. i > i* + x. en el mercado de divisas. por lo que entrarán capitales masi, amente. se generará un exceso de oferta de di\isas. y el tipo de cambio deberá apreciarse (el. aumentando x y restaurándose la PNCI. Por último. como el tipo de interés ha aumentado. reduciendo la inwrsión (]). y el tipo de cambio ha caído. disminuyendo las exportaciones netas (X.\"). ambos efectos amortiguan la expansión inicial de la producción y la renta (Y) en el mercado de bienes. Ante una perturbación en el mercado de dinero (por ejemplo. un aumento de la ofer ta monetaria). caení el tipo de interés (i) para equilibrarlo. En el mercado de divisas. debi-do a que i < i* + x, saldrán capitales de forma masiva prO\ ocando un exceso de demanda de moneda extranjera. que depreciani el tipo de cambio (e) y reducirá x. restaurando la PNCI. Tanto la depreciación. que mejora las exportaciones netas · (XN). como la caída del interés. que aumenta el nivel de imersión (]). provocarán un incremento de la producción y la renta (Y) en el mercado de bienes. que elernrá la de manda de dinero (L) y el tipo de interés (i). reduciendo la inversión y amortiguando el efecto expansivo sobre la renta en el mercado de bienes. Finalmente. una perturbación en el mercado de diYisas (por ejemplo. un incremento del tipo de interés extranjero. i*). provocará una salida masiva de capitales (i < i* + x). exceso de demanda de divisas y elernción del tipo de cambio (e). que reducirá ., hasta que el mercado se equilibre de nuevo. La depreciación mejora las exportaciones netas (XN). lo que hace aumentar la producción y la renta (Y) en el mercado de bienes. y la demanda de dinero (L) y el tipo de interés en el de dinero (i). reduciéndose la inversión (/). lo que amortigua el efecto expansivo inicial sobre la renta. Como puede observarse. el orden secuencial del ajuste depende del mercado en el que se ori gine la perturbación. Lo hace. en primer lugar. la variable cuyo valor se determina en ese mercado (Yen el mercado de bienes. i en el de dinero y e en el de divisas). Esto únicamente traza el orden de la secuencia del ajuste. pues la interrelación entre los tres mercados es siempre la misma.
CON TIPO DE CAMBIO FIJO, EL BANCO CENTRAL INTERVIENE PARA DEFENDERLO Ante una perturbación en el mercado de bienes (por ejemplo, un aumento del gasto público). el proceso de ajuste es inicialmente idéntico al descrito. En este mercado se genera un efecto multiplicador que eleva la producción y la renta (Y). y la demanda de dinero (L) y el tipo de interés (i) en el mercado de dinero. Como i > i*. entrarán capitales masivamente. y en el mercado de divisas se generará un exceso de oferta. El banco central deberá intervenir vendiendo euros U�.\!) y comprando dólares (!iRl) para evitar que su moneda se aprecie. Al hacerlo. está aumentando la oferta moneta ria. lo que provoca una caída del tipo de interés (i) en el mercado de dinero. hasta al canzar su nivel inicial (i = i*). Si la perturbación es monetaria (por ejemplo. un aumento de la cferta de dinero). caerá el¡ipo de interés (i) para equilibrar el mercado. Debido a que i < i*. saldrán ca-
302
Macroeconomía
pitales, provocando un exceso de demanda de divisas y la consiguiente intervención del banco central vendiendo dólares (VRJ) y retirando euros (V M) para evitar la de preciación. La oferta monetaria disminuirá hasta su nivel inicial, y el tipo de interés subirá hasta que de nuevo i = i*, cancelando todos los efectos descritos. - Por último, una perturbación en el mercado de divisas -por ejemplo, un incremento del tipo de interés extranjero (i*)-, provocará salida masiva de capitales (i < i*), ex ceso de demanda de divisas e intervención del banco central, que venderá dólares (V RI) y comprará euros (V M), reduciendo la oferta monetaria y elevando el tipo de interés (i) en el mercado de dinero hasta que i iguale al nuevo i*. Esto reducirá la in versión (J) y la renta (Y) en el mercado de bienes, y la demanda de dinero (L) en los mercados financieros. De nuevo, el funcionamiento del modelo es el mismo en los tres casos. Sólo varía el orden de la secuencia. En función del mercado en el que se produzca la perturbación, ajustará en primer lugar la variable que se determina en él (Y en el de bienes, i en el de dinero y RI, M en el de divisas). Ahora, sin embargo, cualquier variación de i, debido a los efectos que tiene en el mercado de divisas, provocará la intervención del banco central defendiendo el tipo de cambio, lo que devuelve el tipo de interés a su valor de equilibrio (i = i*).
Como acabamos de ver, en el modelo de Mundell-Fleming podemos analizar los efectos de perturbaciones que pueden originarse en cualquiera de los tres mercados implicados (bienes, dinero y divisas), bajo dos regímenes alternativos del tipo de cambio: fijo y flexible. A las ya conocidas en los mercados de bienes (política fiscal, perturbaciones privadas) y dinero (polí tica monetaria, cambios en las preferencias), hay que añadir ahora las procedentes del sector exterior: tanto las que se originan en el mercado de bienes (cambios en X y Q, debidos a va riaciones en la renta del resto del mundo o en la propensión a importar), como las que pro vienen del mercado de divisas (variaciones exógenas del tipo de interés extranjero o del tipo de cambio esperado).
Aunque el modelo de Mundell-Fleming resulta muy útil para analizar el comportamiento de las relaciones entre economías, es una estructura lógica que se encuentra delimitada por sus propios supuestos. La elección que se haga en este campo permite definir la amplia ga ma de modelos existentes de macroeconomía abierta, cuyos resultados dependen precisa mente de los supuestos adoptados. Entre paréntesis se señalan las elecciones que adopta el modelo, y se explican brevemente las implicaciones de otras alternativas.
1. PRECIOS (FIJOS) A medida que los precios se flexibilizan, la política económica va perdiendo eficacia, pues éstos ajustan y dejan poca oportunidad a los cambios en la producción. Hay también mode los en los que los precios son rígidos a corto plazo y flexibles a largo. En ellos suelen produ cirse resultados a corto plazo similares a los aquí obtenidos, mientras la política económica se vuelve ineficaz a largo plazo.
2. RÉGIMEN CAMBIARIO (TIPO DE CAMBIO FIJO/FLEXIBLE) En la realidad apenas hay casos puros <;le tipo de cambio fijo o flexible, pero la utilización de estos dos supuestos constituye una aproximación suficientemente realista. Existen regíme nes cambiarios in;ermedios que también pueden ser modelizados.
El modelo de Mundell-Fleming
303
3. GRADO DE MOVILIDAD DEL CAPITAL (PERFECTA MOVILIDAD DEL CAPITAL) Es un supuesto habitual en los modelos de economía abierta. Es cierto que en la economía internacional la movilidad del capital aún no es perfecta, aunque se tiende a ello. Cuando existen trabas (imperfecta movilidad del capital) o se impide (no movilidad del capital), los resultados varían considerablemente. De hecho, la eficacia de las políticas monetaria y fiscal varía de manera considerable con el grado de movilidad del capital.
4. EXPECTATIVAS: ee (ESTÁTICAS) En la realidad, los agentes no son tan miopes como hemos supuesto. La formación de ex pectativas sobre el tipo de cambio (ee) puede responder a diversos mecanismos. Los agentes pueden atender a los valores pasados de la variable a la hora de predecir e1 + 1 (expectativas adaptativas), o pueden mirar al futuro utilizando toda la información de que disponen sin cometer errores de predicción sistemáticos (expectativas racionales). Cada uno de estos pro cedimientos para explicar ee, altera la condición de equilibrio, el mecanismo de ajuste y los resultados del modelo.
5. TAMAÑO DEL PAÍS (PEQUEÑO) Cuando las economías que analizamos son de tamaño similar, las variables del resto del mundo dejan de ser exógenas, ya que pueden ser afectadas por perturbaciones en la econo mía nacional y viceversa. Esto ocurre, por ejemplo, cuando el BCE anuncia una bajada de tipos o la economía estadounidense entra en recesión. Se desatan una serie de efectos de interacción vía renta (balanzas corrientes) y tipos de interés (movimientos de capital), cuya consideración enriquecería los resultados que hemos obtenido.
6. ACTITUD ANTE EL RIESGO (NEUTRALIDAD) Si los agentes tuviesen aversión al riesgo, como de hecho suele ocurrir, la condición de la PNCI (i = i* + x) quedaría invalidada. Los agentes no serían indiferentes entre By B*, sino que preferirían el activo sin riesgo. Habría que pagarles una prima (p) por comprar el activo más arriesgado. Su inclusión variaría la condición de equilibrio (i = i* + x - p), complican do notablemente el manejo y los resultados del modelo. A pesar de que caben muchas otras elecciones para formalizar la economía abierta, el modelo de Mundell-Fleming aporta una estructura muy sencilla para' articular las principa les variables macroeconómicas, y ofrece unos resultados que, en muchos casos, no difieren sustancialmente de los obtenidos por modelos mucho más sofisticados. Lo importante es no olvidar que los resultados dependen de los supuestos realizados, y que éstos hay que ade cuarlos al problema analítico que se quiere abordar.
;
Anexo 10
LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO {PPA) El modelo Mundell-Fleming supone que los precios son fijos. En este contexto. cualquier rnriación en el tipo de cambio nominal modifica el tipo de cambio real. Pero si considera mos que los precios son rnriables. una restricción de largo plazo sobre el tipo de cambio no minal (que se utiliza. en ocasiones. para modelizar el tipo de cambio esperado.!!". en el largo plazo) es la denominada paridad del poder adquisitivo. Esta hipótesis enuncia una proposición muy simple: bajo determinadas condiciones. los niYeles generales de precios de los bienes en distintos países son iguales cuando se expresan en la misma moneda. La base de la hipótesis la proporciona la denominada ley del precio único (LPL). que afirma que cuando los mercados están integrados y son perfectamente competitiYos (pro ducto homogéneo. información perfecta. ausencia de costes de transacción y de transpor te. etc.). un mismo bien tiene el mismo precio en distintos países. una ,ez conwrtido a una moneda común. Por ejemplo. si el precio en euros de una camisa en Madrid (P;) es mayor que el precio en euros de una prenda análoga en Nueva York (e€ s · P¡) y no existen costes de transporte ni barreras al comercio. hay incentiYos para comprar esas camisas en Nueva York y Yen derlas en Madrid. Este proceso de arbitraje aumenta la demanda y el precio en el primer mercado. y eleYa la oferta y reduce el precio en el segundo. Además. para llevar a cabo esta operación. en el mercado de divisas de Madrid se comprarían dólares con euros. para ad quirir con ellos las camisas norteamericanas más baratas. Esto depreciaría el euro frente al dólar (aumento de e€ ,). y el proceso terminaría cuando el precio en euros fuese el mismo en ambos mercados (P; = 1!€, · P¡). Aunque si el arbitraje fuerza una estrecha paridad de precios para un amplio rango de bienes se establecería cierta correlación entre los niveles de precios agregados. la hipótesis de la PPA absoluta es una proposición más fuerte que la LPC. de la que se deriva. Afirma que el niwl general de precios de los distintos países es el mismo cuando se expresa en la mis ma moneda: p = i!P* En otras palabras. la hipótesis afirma que el coste de vida es el mismo en cualquier parte. Indudablemente. su cumplimiento no sólo exige que no existan barreras al comercio ni cos tes de transporte. sino también que los conjuntos de bienes a los que se refieren ambos nive• les de precios sean idénticos y con las mismas ponderaciones. La PPA relatirn es una proposición que explica la variación de los tipos de cambio entre las monedas de los países por las diferencias de variación en sus niveles de precios. Su expre sión analítica se obtiene de la PPA absoluta. cuando se expone en términos de tasa de varia ción 1: fa= r, + P* => r, = fa - P* en donde
e. P y P* son las tasas de variación de las correspondientes variables.
1 A partir de la PPA absoluta. si se toman logaritmos y se diferencia respecto al tiempo: lnP=lne+lnP*
dP
d"
dP*
= -=-+p P*
Su significado se puede obtener reordenando la expresión: dP
de
dP*
Pele+ edP
dkP*)
?
e
P*
eP*
eP*
-=-+.-=----
que indica que los nh-:les de precios de los países ,·arían en la misma proporción cuando se miden en la misma mone da. Es decir. las diferencias en el coste de Yida de los países se mantienen constantes.
[I modelo de Mundell-Fleming
305
La última expresión afirma que los mo\·imientos en el tipo de cambio nominal expresan diferencias en las tasas de inflación entre países. Por ejemplo, si durante un período la infla ción en la Zona Euro es del 5 % y en EE.UU. del 3 %, y se cumple la PPA relativa, el euro se depreciará un 2 % respecto al dólar durante el período. Sólo así se mantiene la relación postulada por la PPA: los precios de EE.UU., expresados en euros, crecerían un 5 % (3 % de aumento de P* más 2 % de depreciación del euro), lo mismo que, en los países europeos. La consecuencia de lo anterior es que, si la PPA absoluta se cumple en todo momento. el tipo de cambio real ( e¡ =
e;*) es la unidad, y si la PPA relativa se cumpliese siempre, q per
manecería constante a lo largo del tiempo. Por ejemplo si los precios en la Zona Euro crecen al 7 % y los del resto del mundo no varían, el euro se depreciaría un 7 % respecto a todas las monedas para que se cumpliese la PPA, y el tipo de cambio real (q) permanecería inalte rado. La e,idencia empírica recogida en la literatura muestra que existe un amplio acuerdo en dos aspectos: La PPA tiende a cumplirse a largo plazo. Por supuesto, los precios que hay que con siderar son los de los bienes que entran en el comercio y están ligados al mercado internacional (bienes exportables). no los de los bienes que no pueden comerciarse internacionalmente con beneficio ( bienes no exportables). 1 A corto y medio plazo la PPA falla de forma estrepitosa. El tipo de cambio real no es · constante a lo largo del tiempo, y existen desviaciones muy apreciables que se corri gen muy lentamente. Lo frecuente es que el tipo de cambio nominal y el real se mue van conjuntamente. lo que sugiere que los niveles de precios (P y P*) tienen elementos de rigidez, y eso explica que las variaciones del tipo de cambio nominal contaminen al real. l.
EJERCICIOS Los dos primeros ejercicios de este capítulo poseen un carácter instrumental, con el objetivo de hacer familiar el manejo de las nuevas curvas IS y la representación gráfica de la paridad no cubierta de intereses. El resto está dedicado al análisis del modelo de Mundell-Fleming. 10.1.
Suponga una economía inicialmente cerrada que se abre al exterior. a) Explique qué le ocurre a la curva IS, su pendiente y sus factores de desplazamiento, cuando el tipo de cambio es fijo. b) Explíquelo cuando el tipo de cambio es flexible y hay perfecta sustituibilidad entre los activos nacionales y del exterior (se cumple la PNCI). SOLUCIÓN
a) En una economía abierta, la curva IS recoge, como condición de equilibrio en el merca do de bienes, que la producción interior sea igual a la demanda de bienes interiores realiza da por los residentes (C + I + G-'- eQ) y los no residentes (X).
y= e+
I + G + X - eQ
Dado el comportamiento de estas variables y que el tipo de cambio es fijo: Y= C(Y- f) + I(Y, i) + G + xN(Y, Y*, +
+ -
+
- +
e·:*) +
La apertura de la economía afecta a la inclinación de IS y a los factores que determinan su posición. La pendiente es mayor en términos absolutos (más vertical) que la correspon diente a una economía sin relaciones con el exterior. El motivo es ql'i::, al igual que en una economía cerrada, al disminuir el tipo de interés aumenta la inversión, y esto tiene efectos multiplicadores sobre la producción, por los incre mentos adicionales que origina en la inversión (debido a las mayores ventas) y el consumo (por la mayor renta). Pero en una economía abierta, parte de esos incrementos en la deman da de consumo e inversión se satisfacen con importaciones,., en lugar de.con bienes produci dos en el interior. Así, al pasar desde un punto como A a otro situado a su derecha en la misma curva IS, punto B del Gráfico 10.l(a), aumentan el consumo (y el ahorro), la inver sión y las importaciones, por lo que se deteriora la balanza comercial. En conclusión, ante un igual descenso del tipo' de interés, la producción de bienes interiores crece menos en un� economía abierta, y la inclinación de la curva IS es mayor. La apertura de la economía introduce también nuevos factores capaces de desplazar la curva IS. A los considerados en una economía cerrada (aumentos autónomos en el consu mo, la inversión y el gasto público, y disminuciones de impuestos, que desplazan esa rela ción hacia la derecha, indicando que para cada tipo de interés el gasto de la economía será mayor), se añaden ahora los que afectan al gasto neto exterior. I .�yaluac_i.QD de 1ª, �� �e > O), el aumento del nivel de renta exterior (�� > O) o el nivel de precios extranjero (�P* > O) y la disminución de los precios internos (�P < O) provocan un desplazamiento de la curva IS hacia la derecha. Todos estos factores afectan a la demanda neta de bienes interiores realizada por los residentes (Q) y los no residentes (X), porque afectan a los precios relativos (�e, �P*, �P) o al gasto total realizado por los resi dentes en el exteriol (�Y*), lo que se traducirá en un mayor volumen de sus importaciones, que son las exportaciones. del país analizado.
El modelo de Mundell-Fleming
307
y Gráfico 10.1 (al
Movimientos a lo largo de y desplazamientos de toda la curva IS con tipo de cambio fijo.
En el Gráfico 10.l(a), se muestran los efectos de un reajuste al alza del tipo de cambio (e1 - e0 = �e> O). La devaluación abarata relativamente los bienes nacionales frente a los extranjeros, y mejora la balanza comercial. Este incremento de la demanda de bienes interiores tendrá efectos multiplicadores sobre la producción interna a través del consumo (que aumenta por el incremento de la renta) y de la inversión, que responde positivamente al aumento de las ventas. Este proceso se representa con el desplazamiento de la IS(e0 ) a IS(e 1 ), de forma que, para el mismo tipo de interés correspondiente al punto A, la produc ción de la economía será ahora mayor (punto C). b) Cuando los mercados de bienes se abren al exterior, con tipo dé cambio flexible, la rela ción IS expresa la misma condición de equilibrio: que la producción interior sea igual a la demanda de bienes interiores: _ _ _ e· Y= C(Y - T) + I(Y, i) + G + X N (Y, Y*, p
P*)
La perfecta sustituibilidad entre los activos interiores y los del exterior, que supone la existencia de perfecta movilidad de capital y neutralidad ante el riesgo, se producirá cuando ambos tipos de activos financieros tengan el mismo rendimiento esperado; es decir: ee - e i = i* +- e Despejando el tipo de cambio en la segunda relación: ee e=---1 + i - i* y sustituyéndolo en la primera: _ _ _ Y= C(Y - T) + I(Y, i) + G + X N (Y, Y*,
ee
1
.
+ 1-
P*)
.* ·-=1 P
se obtiene una curva IS modificada, que incorpora no sólo la condición de equilibrio en el mercado de bienes, sino también en los mercados financieros internacionales y de divisas. Esta curva IS'teformulada tiene menor pendiente en términos absolutos (es más próxi ma a la horizontal) que la correspondiente a una economía cerrada de similares característi-
308
Macroeconomía
cas. Un cambio en el tipo de interés provoca ahora dos efectos sobre el mercado de bienes. Como en una economía cerrada, el descenso en el tipo de interés estimula la inversión. lo que tiene un efecto multiplicador sobre la producción. Ahora hay, además, un nuevo efecto. Conforme el tipo de interés cae. dadas las expectativas de tipo de cambio (e e) y el tipo de interés extranjero (i*), disminuye la rentabilidad de los activos nacionales respecto a los del exterior. Hay incentivos a que los capitales salgan del país, y eso conducirá a un exceso de de manda de divisas y a la depreciación de la moneda. A medida que e se eleva. aumenta la com petitividad de los bienes nacionales en el mercado exterior y crecen las exportaciones netas. Hay. así, dos vías a través de las cuales el menor tipo de interés aumenta la demanda y la producción. Primero, mediante el estímulo de la inversión y a través de sucesivos aumentos en el consumo, la inversión y las ventas de la economía. En segundo lugar, a través de la de preciación y la mejora de la balanza comercial. Por lo tanto, los efectos del descenso del tipo de interés sobre la producción serán mayores en una economía abierta de estas características. Al pasar del punto A a otro situado a su derecha. en la misma curva IS -punto B del Gráfico 10.l(b}--. aumentan el consumo (y el ahorro). la inversión. el tipo de cambio y las ex portaciones netas. La mayoría de los factores capaces de desplazar esta curva IS reformulada ya han sido considerados. Como en una economía cerrada. aumentos en el consumo y la inversión autó nomos. incrementos en el gasto público y disminuciones en los impuestos. implican. para cada tipo de interés, un mayor nivel de gasto y producción de equilibrio. y desplazan la cur va IS hacia la derecha. Al igual que en una economía abierta con tipo de cambio fijo, aumentos en los ni,eles de renta del exterior (LiY* > O) y en los precios internacionales (LiP* > 0). o disminuciones del nivel de precios interno (LiP < 0). aumentan las exportaciones netas y. a través del efecto multiplicador. también incrementan la producción de equilibrio para cada tipo de interés. Hay. además, perturbaciones específicas que afectan a la posición de la curva IS en este modelo del mercado de bienes con tipo de cambio flexible. El aumento del tipo de interés del resto del mundo (Lii* > 0) o la elevación del tipo de cambio esperado (Liee > 0). aumen tan la rentabilidad esperada de los activos en moneda extranjera. y provocan flujos masirns de salida de capitales, excesos de demanda de divisas y depreciación de la moneda nacional. La modificación de los precios relativos. derivada del ajuste del tipo de cambio. incrementa las exportaciones netas y, a través del efecto multiplicador sobre el mercado de bienes. aumenta la producción de equilibrio para cada tipo de interés. En el Gráfico 10.l(b) se representa el efecto de un aumento del tipo de interés extranjero (Lii* > 0). La nueva representación de la relación de equilibrio en el mercado de bienes.
-
Gráfico 10.1 (b)
y Movimientos a lo largo de y desplazamientos de toda la curva IS con tipo de cambio flexible.
El modelo de Mundell-Fleming
309
IS(i¡). estará situada a la derecha de la anterior. Para el tipo de interés correspondiente al punto .-1. el nue,o niwl de producción de equilibrio estará señalado por el punto C. En resumen. las ,ariaciones del tipo de cambio tienen distintos efectos en la representación del equilibrio en el mercado de bienes. según sea el régimen de tipo de cambio ,igcnte Cuando es fijo (e exógeno). una de,aluación (�e> 0) desplaza la IS hacia la derecha. ya que mejora la balanza comercial y aumenta la demanda de bienes interiores para cada tipo de interés. Cuando es ílexible. una depreciación (�e> O) supone un mmimicnto a lo largo de la IS reformulada. porque para que se cumpla la PNCI /tl aumentar e. dados e" y i*. tie ne que disminuir el tipo de interés. 10.2.
Discuta bajo qué supuestos la paridad no cubierta de intereses representa el equili brio del mercado de divisas. b) Exponga gráficamente dicha condición. Para ello, represente en primer lugar la rela ción entre la rentabilidad de invertir en el extranjero (i* + x) y el tipo de cambio no minal (e). A continuación, suponga dada la rentabilidad de los bonos nacionales (i). y determine el tipo de cambio nominal de equilibrio. Discuta el mecanismo de ajuste hacia dicho equilibrio y realice algún ejercicio de estática comparativa. a)
SüLLCI.()'.\
a) Bajo la hipótesis de mo,ilidad perfecta de capitales. si prescindimos de las consideracio nes de liquidez (por tener importancia secundaria) y riesgo (porque suponemos neutralidad al mismo). la condición de igualdad de las rentabilidades de los actirns nacionales y extranje ros (esto es. la PNCI). expresa también el equilibrio en el mercado de di,isas. Cuando se cumple. los participantes en él desean mantener el srock de actiYos existente. denominado en las distintas monedas. y no hay incenti,os para intercambiar unas monedas por otras. Ésta es una representación srock del mercado de divisas. frente al equilibrio de flujos que se analizó en el Anexo 9.11 del Capítulo 9. b) La PNCI se expresa normalmente como: i = i* +
donde
X
e" - e X=- e
Despejando e:
- e" - e= 1 + (i - i*)
Queda claro que, dados e". i, i*, se determina el tipo de cambio compatible con la pari dad de intereses y. por tanto. con el equilibrio en el mercado de divisas. Para exponer en un gráfico esta condición. representamos en primer lugar la relación entre la rentabilidad espe rada de invertir en el extranjero (i* + x) en el eje de ordenadas. y el tipo de cambio nominal (e) en el de abscisas. Para ello. suponemos dados el tipo de interés exterior (i¿) y el tipo de cambio esperado en el futuro (e�). En el Gráfico 10.2(a), al desplazarse del punto O al l. se observa que a medida que la mo neda nacional se aprecia. aumenta la rentabilidad esperada de la inversión en el exterior. Es ta relación puede aclararse con un ejemplo. Supongamos que en el punto O inicial:
-
i"¿ = 6% e�· = 1,05 euros, 1 dólar e 0 = 1,05 euros 1 1 dólar
310
Macroeconomía
i*+x
Rentabilidad activos extranjeros
11 %
6%
____________________ , ________________
e,
e
(n º euros/ 1 $)
Gráfico 10.2(a) Una apreciación del euro, dadas las expectativas del tipo de cambio y del tipo de interés del resto del mundo, aumenta la rentabilidad de los activos extranjeros.
En este caso, la rentabilidad esperada (en euros) de la inversión en bonos extranjeros (denominados en dólares) será: e 1 05 - 1 05 . * + eo - eo = 6 o;;o + ' ' = 6 o;;o lo 1,05 eo En el punto 1 la situación es similar, excepto que el tipo de cambio nominal es menor:
Íó = 6%
e� = 1,05 euros/1 dólar e 1 = 1 euro/1 dólar Con la apreciación de la moneda nacional (el euro), aumenta la rentabilidad esperada de la inversión en el extranjero:
Íó +
eoe - e 1 1 05 - 1 = 6% + 5 % = 11 % = 6% + ' 1 e1
Por tanto, a medida que disminuye e (se aprecia la moneda nacional), dados ió y e�, ee - e aumenta -0-- (se espera una mayor tasa de depreciación del euro), y se hace más rentable e la inversión en bonos extranjeros. Además, si aumentan el tipo de interés extranjero (�i*) o el tipo de cambio esperado (�e�), a cada tipo de cambio (e), aumenta la rentabilidad esperada de la inversión en el extranjero, ee - e i* + e y la línea del gráfico se desplaza hacia arriba para captar este efecto. Para determinar gráficamente el tipo de cambio de equilibrio en el mercado de divisas (el que cumple la PNCI), necesitamos conocer, además de {ió, e�}, la rentabilidad de los bonos nacionales. Supongamos que es i = i0. En ese caso , sólo al .tipo de cambio e0 se iguala la rentabilidad de invertir en activos del país y del extranjero. Esto es: �
e ' + eo - e o . l o - lo*
El modelo de Mundell-Fleming
311
¡• +X
e
(nº euros/ 1 $)
Gráfico 10.2(bl
Aumentos de i* y e• elevan la rentabilidad de los activos extranjeros.
La situación se muestra en el punto O del Gráfico 10.2(c). Al igualarse la rentabilidad de los activos denominados en distintas monedas (en un contexto de perfecta movilidad de ca pitales y prescindiendo de consideraciones de liquidez y riesgo), no hay incentivo para des hacerse de unas monedas para comprar otras. El mercado de divisas se encuentra en equili brio al tipo de cambio e 0 . Por el contrario, para eA, en el punto A: ee - e A
.
'* +
lo> lo
O
eA
existen incentivos para demandar activos nacionales (euros) y vender los exteriores (dóla res). Esto induce una apreciación del euro (disminución de e) hasta restablecer el equilibrio en el punto O. Éste se alcanza porque la disminución de e, dado ei, aumenta la tasa de depre ciación esperada del euro, ee - e X=- e y la rentabilidad de la inversión en activos extranjeros (paso del punto A al O en el gráfico). ¡•+X
i 0 + (66 - e)/ e
e
(n• euros 1 1 $)
Gráfico 10.2(cl
La paridad no cubierta de intereses: equilibrio en el mercado de divisas y proceso de ajuste.
312
Macroeconomía
Lo mismo ocurre para e8 en el punto B: e . º + eO - eB * lo< lo
eB
Hay incentivos para demandar activos exteriores (dólares) frente a los nacionales (euros). La consiguiente depreciación del euro, dado e0, disminuye la tasa de depreciación esperada del euro (x), reduce la rentabilidad de la inversión en activos extranjeros (paso del punto B al O en el gráfico), y restablece el equilibrio para e 0. Para finalizar, observe que este equilibrio inicial se modificará cuando cambien algunas de las variables que tomamos como dadas (i 0 , ió, e0). Por ejemplo, si aumenta el tipo de interés interno (i 1 > i 0 ) en el Gráfico 10.2(c), puede observarse -si desplazáramos hacia arriba la línea horizontal (i 0 )- que para e0 : f /
Los incentivos para demandar activos nacionales (euros) y vender los exteriores (dólares) inducen una apreciación del euro (disminución de e) hasta restablecer el equilibrio. Una forma gráfica alternativa de expresar esta relación (tnenos didáctica pero más com pacta, y que vamos a utilizar a partir de ahora) consiste en representar el equilibrio del mer cado de divisas mediante la paridad de intereses expresada como sigue: ee e=----1 + (i - i*) Aquí queda claro que, dados ee e i*, a medida que aumenta la rentabilidad de los activos interiores (i), se requiere una apreciación de la moneda nacional (disminución de e) para res tablecer la igualdad de rentabilidades. Esta relación aparece en el Gráfico 10.2(d), despla zándonos a lo largo de la curva PNCI entre el punto O y el l. Económicamente, el aumento del tipo de interés interno (i 1 > i 0 ) induce una venta de dólares para comprar euros y una apreciación de esta moneda. La caída de e, dado e0, aumenta la expectativa de depreciación del euro, ee - e X=- e y la rentabilidad esperada de la inversión exterior hasta igualarse con la interior. PNCI [i = i 0 + (eg- e) I e]
i1
'
i
o
-------------------------------------------------
e
Gráfico 10.2(dl La paridad no cubierta de intereses: un aumento de la rentabilidad de los activos interiores (1) aprecia la moneda nacional.
El modelo de Mundell-Fleming
313
Puede comprobarse que aumentos de {i*, ee }, al elevar la rentabilidad esperada de los ac tivos extranjeros para cada tipo de cambio (e), inducen desplazamientos hacia arriba de la línea: ee - e i = i*º +-º-e ya que requieren aumentos de la rentabilidad interna (i) para restablecer la paridad. 10.3.
Considere una economía abierta con perfecta movilidad de capital y tipo de cambio flexi ble, en la que se cumple la condición de la paridad no cubierta de intereses. Analice los efectos alternativos de medidas de política fiscal y monetaria sobre las variables de la economía. SüLCCIÓ:\i
La economía considerada está representada por las siguientes ecuaciones, que recogen las condiciones de equilibrio de los mercados de bienes y dinero, mercado internacional de acti vos y de divisas. _ _ _ ee (IS) Y= C(Y- T) + !(Y, i) + G + XN (Y, Y*, . 1 + 1 - 1.*·--=p
P*)
(LM) (PNCI)
j5
= L(Y,i)
ee e = -- 1 + (i - j*)
a) La primera de ellas, representada en el Gráficos 10.3(a.l), es una relación IS modificada, que recoge las condiciones de equilibrio no sólo del mercado de bienes, sino también de los mercados financieros internacionales y de divisas. La tercera expresa la condición de equili brio en estos dos últimos mercados, y, por lo tanto, es redundante, lo mismo que el Gráfico 10.3(a.2). Si se muestran es para hacer explícito el comportamiento del tipo de cambio. (a.1) ¡
(a.2) ¡ LM
;,
PNCI
y Gráfico 10.3(al Una política fiscal expansiva, con tipo de cambio flexible y perfecta movilidad del capital, aumenta la renta y el tipo de interés, y aprecia la moneda nacional.
e
314
Macroeconomía
Consideremos que la economía se encuentra inicialmente en la situación representada por el punto E 0 , con equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas), y se produce una perturbación de carácter fiscal (por ejemplo, un aumento del gasto público). En el mercado de bienes, el mayor gasto público provoca un aumento directo en la de manda y, por tanto, en la producción, la renta y las ventas, con los consiguientes efectos multiplicadores sobre las demandas de consumo e inversión. Amortiguados, en una econo mía abierta, porque parte de esos incrementos en la demanda se dirigen hacia bienes produ cidos en el exterior. En el mercado de dinero, al incrementarse la renta aumenta la demanda, y se genera, da da la oferta monetaria de la economía, un exceso de demanda que hará aumentar el tipo de interés interno (i). En los mercados financieros internacionales, el incremento de i, dados los niveles del tipo de interés externo (i*), las expectativas de tipo de cambio (ee) y el tipo de cambio inicial (e 0 ), hace aumentar la rentabilidad de los activos en moneda nacional respecto a los extranjeros. La ruptura de la PNCI a favor de los activos nacionales originará un flujo masivo de en trada de capital que, en el mercado de divisas, se manifestará como un exceso de oferta de moneda extranjera frente a la nacional. En un régimen de tipo de cambio flexible, el dese quilibrio se corregirá a través de la apreciación de la moneda nacional, lo que restaurará la PNCI. La disminución del tipo de cambio abaratará los bienes extranjeros en el mercado interno y, encarecerá los bienes de este país en el mercado internacional, lo que deterio rará la balanza comercial. Esta disminución de las exportaciones netas debida a la ªºrecia ción, junto a la elevación del tipo de interés, amortiguará el efecto expansivo de la política fiscal. r ' N l .:. . Los resultados en el nuevo equilibrio indican que habrán aumentado la renta y el tipo de interés y habrá disminuido el tipo de cambio. - El consumo se habrá beneficiado de la mejora del nivel de actividad y renta. - La inversión registra un doble �fecto de signo contrario. Aumenta debido al mayor nivel de ventas, pero tiende aJeducirse debido a la elevación del tipo de interés. El efecto del incremento del gasto público sobre la inversión es ambiguo, lo mismo que en una economía cerrada. - Se deteriora, de manera indudable, la balanza comercial. Las exportaciones se redu cen debido a la apreciación. Las importaciones aumentan, ya que esa disminución del tipo de cambio abarata los bienes extranjeros en el mercado interno, y además el mayor nivel de renta hace aumentar la demanda de todo tipo de bienes, incluidos los . h< / importados. C ;, -:,:- Y= C(Y- f) + l(i, Y)+ G + XN(e, Y, Y*)·�
, ,, -
i=
i
+
?
+¡+
t
En cuanto a la capacidad o necesidad de financiación de los distintos sectores econó micos, el sector privado tiene un comportamiento indeterminado, ya que aumenta el ahorro pero tiene un efecto ambiguo sobre la inversión. El sector público aumenta su necesidad de financiación, debido al mayor nivel de gasto público. El deterioro de la balanza comercial indica que las mayores necesidades de financiación de la econo mía nacional las atiende el resto del mundo. Dado el signo indeterminado de la va riación de S - I, el sector privado puede contribuir a financiar el mayor déficit públi co -si �(S - I) > 0-, o por el contrario, satisfacer sus mayores necesidades de financiación �n la aportación del exterior -si �(S - /) < O. (S - I) = (G - f) + (X - Q) (i - ?) = (j +cte.) + (t - i)
El modelo de Mundell-Fleming
315
b) Si a partir de una situación de equilibrio inicial, E 0 [Gráfico 10.3(b.l)], se aplica una política monetaria expansiva, se originará un exceso de oferta de dinero. El nuevo tipo de interés que equilibra el mercado de dinero, para el nivel de renta inicial Y0 , será menor (punto E0, del mismo gráfico). .;:-;-':i- , t 't'v \\ 1 ·:__,> _ :C. ')·'1 �\ 1 j\_,.• �-� .. \� �f-' . '· M M � · -::):.J;:-.:�C\i:C !,,¡-\� / (b· 2 ) ¡ (b.1) ¡ L ( o)
t'\i\"·,��' ;
: 7'"'_;;;(-+ '-,
LM(M1 )
IS
y
PNCI
e
Gráfico 10.3(b) Una política monetaria expansiva, con tipo de cambio flexible y perfecta movilidad del capital, reduce el tipo de interés, deprecia la moneda nacional y aumenta el nivel de renta.
Este descenso en la rentabilidad de los bonos nacionales desequilibra el mercado interna cional de activos y el de divisas. Ahora, dados el tipo de interés exterior (i*), el tipo de cambio inicial (e 0), y el esperado (ee), el rendimiento de los bonos extranjeros supera al de los nacio nales. Se originará un flujo masivo de salida de capital que deprecia la moneda (aumento ee - e de e) y reduce la tasa esperada de depreciación (- -) , con lo que se restaura la PNCI en e el punto E 0 [Gráfico 10.3(b.2)]. En el mercado de bienes, el descenso del tipo de interés estimula la inversión y, a través del efecto multiplicador sobre la demanda, incrementa la producción de la economía. Ade más, la depreciación mejora la balanza comercial, y tiene también efectos expansivos sobre la demanda, la producción y la renta. Los aumentos en la renta hacen crecer la demanda de dinero y elevarse los tipos de interés sobre el nivel correspondiente a E 0. La economía se irá desplazando a lo largo de LM(M 1), aumentando la producción y los tipos de interés, hasta llegar al equilibrio en to dos los mercados en el punto E 1• En el mercado de divisas, el flujo de entrada de capitales, originado por la elevación del tipo de interés, aprecia la moneda -paso de E0 a E 1 ; Gráfico 10.3(b.2). En el nuevo equilibrio de la economía (E 1), el descenso del tipo de interés y la deprecia ción de la moneda no son tan intensos como cuando se consideran sólo los mercados finan cieros. Porque, como se ha visto, al aumentar la producción y la renta también lo hacen la demanda de dinero y el tipo de interés, y el flujo de entrada de capitales aprecia la moneda. En este mercado de divisas, la elevación inicial del tipo de cambio es mayor que la del equilibrio final. Hay una sobrerreacción (overshooting), que se deriva de lás distintas veloci dades de ajuste de los mercados financieros (instantánea) y de bienes (que exige cierto lapso temporal). Como iros mercados de divisas y dinero se ajustan instantáneamente, mientras que el de bienes lo hace con cierta lentitud, el tipo de cambio debe cargar con todo el peso del ajuste, para restaurar la PNCI, ante la caída del tipo de interés. Luego, conforme aumentan la inversión y las exportaciones netas por efecto del descenso del tipo de interés y
316
Macroeconomía
de la depreciación (lo que hace que aumente la renta y la demanda de dinero), el tipo de interés y la cotización de la moneda tienden a elevarse. Los resultados finales sobre las variables indican que: - El aumento de la renta elevará el nivel de consumo. - La inversión se verá favorecida tanto por el incremento de las ventas como por la reducción del tipo de interés. Las exportaciones netas registran un doble efecto de signo contrario. La deprecia ción aumenta las exportaciones y reduce las importaciones, pero el mayor nivel de renta incrementa la demanda de bienes extranjeros. Sin embargo, la mayor compe titividad provocada por la depreciación será el efecto dominante, y mejorará la ba lanza comercial. Quizá pueda servir como intuición observar que si en la situación inicial hay equilibrio en la balanza de pagos, y durante el proceso de ajuste salen ca pitales del país, tiene que mejorar la balanza comercial. Y= C(Y - f) + l(i, Y) + G + XN(e, Y, Y*) i =
i
+
i
+ cte. +
i
Respecto a la capacidad o necesidad de financiación, en el sector privado aumentan tanto el ahorro como la inversión. Sin embargo, el saldo presupuestario del sector público no se altera, y la balanza comercial mejora (luego el aumento del ahorro es mayor que el de la inversión). (S - /)
= (G -
(i - iJ = (cte.)
f) + ··· + XN + ··· + i
Los resultados comparativos de ambos tipos de políticas expansivas, fiscal y monetaria, pue den resumirse así: En ambos casos, la política expansiva incrementa la renta, el consumo y el ahorro. A partir de aquí, lo demás son diferencias. Mientras la fiscal incrementa el tipo de interés y tiene un efecto indeterminado sobre la inversión, la monetaria lo reduce y estimula la inversión privada. La política fiscal origina una apreciación de la moneda y un deterioro de la balanza comercial. Por el contrario, la monetaria está asociada a una depreciación y a una mejora de las exportaciones netas. - Las variaciones en la capacidad o necesidad de financiación también difieren en am bos casos. La política fiscal expansiva aumenta el déficit públicq, y la economía na cional se financia con recursos del exterior (AX N < O), mientras que la variación del saldo privado, A(S - /) tiene un signo indeterminado. La monetaria no altera el défi cit público, y el aumento del ahorro (superior al del la inversión) se dedica a financiar al exterior.
10.4.
En el modelo IS-LM de una economía abierta, con movilidad perfecta de capital (Mun dell-Fleming), y régimen de tipo de cambio fijo, analice los efectos de una política: (i) (ii)
Fiscal expansiva (AG > O). Monetaria expansiva (A.M > O).
Preste especial atención a la explicación económica del proceso de ajuste· en cada mercado y a las interacciones entre ellos. Establezca los resultados sobre las variables relevantes. Compa� los efectos de ambas políticas entre sí y con los resultados que se ob tendrían con tipo de cambio flexible (Ejercicio 10.3). Apoye su razonamiento en la repre sentación gráfica.
317
El modelo de Mundell-Fleming
SOLUCIÓN
Antes de analizar cualquier perturbación, conviene resaltar que: l.
Con tipo de cambio fijo, el banco central interviene en el mercado de divisas para defender la paridad cambiaria (e0 ). 2. Además, es lógico suponer que si el régimen es creíble, habrá expectativas nulas de variación del tipo de cambio; esto es: =>
X=
e� - e a =O ea
=>
3. Como el país es pequeño, toma como dado el tipo de interés del resto del mundo, y la condición de equilibrio en el mercado de divisas será: i a = Ía*
En términos gráficos, dado el tipo de cambio fijo (e a ), y el tipo de interés extranjero (ió), esta condición se representa como un único punto del mercado de divisas -Ea en los Gráfi cos 10.4(b) y 10.4(f), pues sólo allí se cumple la paridad de intereses. (i)
Política fiscal expansiva (�G > O)
a) Impacto inicial en el mercado de bienes: el aumento del gasto público genera un exceso de demanda de bienes interiores, lo que induce un aumento inicial en el nivel de renta (�Y= �G). Esto desencadena sucesivos aumentos adicionales en las demandas de bienes de consumo e inversión, que amplifican el efecto sobre el nivel de producción y renta, y se van amortiguando por los filtros del ahorro privado y la importación. Para los tipos de interés y de cambio iniciales, la IS se desplaza hacia la derecha en el Gráfico 10.4(a). b) En el mercado de dinero, mientras la oferta monetaria se mantiene constante, el incre mento de la renta aumenta la demanda de dinero por transacciones y hace subir el tipo de interés. En el Gráfico 10.4(a) nos desplazamos a lo largo de LM a, hasta el punto A. c) En el mercado de divisas [Gráfico 10.4(b)], como iA > ió, hay incentivos para com prar bonos nacionales, que tienen mayor rentabilidad. El flujo de entrada de capitales, aumenta la oferta de moneda extranjera (divisas) y la correspondiente demanda de mo(b)
(a)
¡ ------------------------,A A
i =1 0
Gráfico 10.4(a) y (b)
0 ------------------------, Ea= E
1
/S1[G1]
y
e
Una política fiscal expansiva, con tipo de cambio fijo y perfecta movilidad del capital, aumenta la renta y mantiene constante el tipo de interés, al inducir un aumento de la oferta monetaria.
318
Macroeconomía
neda nacional, que. induce una aprec1ac10n de esta última. Para evitarlo, el banco cen tral debe intervenir comprando moneda extranjera (L'lRI > O) y vendiendo la nacional (L'lH � L'lM > O) al precio e0. El aumento de la oferta monetaria provoca caídas del tipo de interés, hasta que éste se iguala al del resto del mundo (i0 = ió). En el Gráfico 10.4(a), se desplaza la LM O hasta UvJ. 1 , situándose la economía en el equilibrio final (E 1). Con tipo de cambio fijo, la política fiscal tiene una eficacia mayor (para aumentar el ni vel de renta) que con tipos flexibles. La razón estriba en que con tipos flexibles el efecto am plificador del gasto público en el mercado de bienes se amortigua a través de dos vías: l. El aumento del tipo de interés interno en el mercado monetario (iA > i0 ) tiende a disminuir la inversión privada (J). 2. La apreciación nominal y real de la moneda nacional (disminuyen e y e) en el merca do de divisas, reduce las exportaciones netas (X N), al abaratar relativamente la pro ducción extranjera en relación con la nacional. En un régimen de tipo de cambio fijo, estos dos efectos amortiguadores desaparecen, debido a la intervención del banco central en el mercado de divisas, que evita tanto la apreciación de la moneda nacional como el aumento del tipo de interés interno en el mercado moneta rio. En el Gráfico 10.4(c) se ve por qué sucede esto último. El aumento de la demanda de di nero generada por la expansión del mercado de bienes va acompañada de un aumento de igual magnitud en la oferta monetaria, consecuencia de la intervención del banco central en el mercado de divisas, de modo que el tipo de interés interno se iguale al externo (i0 = ió). Resuftados entre E 0 y E 1: • l. Composición de la demanda de bienes interiores: Y= C(Y - f) + I(i, Y) + G + X N(e, Y, Y*) i = i + i +¡ + l Aumentan el consumo y la inversión al hacerlo el nivel de renta (por detrás está el efecto multiplicador). También el gasto público (ésta es la perturbación inicial). Disminuyen las ex portaciones netas al aumentar las importaciones (Q), debido al aumento de la renta (el se gundo filtro del multiplicador). 2. Capacidad/necesidad de financiación entre sectores: (S - J) = (G - f) + (X - Q) (i - i) = (i - cte.) + (cte. - j)
E,
L(Y1 ) L (Y0) L, MIP
Gráfico 10.4(c)
Efectos en el mercado de dinero de una política fiscal expansiva con tipo de cambio fijo.
El modelo de Mundell-Fleming
319
Aumenta inequívocamente el déficit público y disminuyen las exportaciones netas (X - Q). Los residentes del resto del mundo, que tienen más capacidad de financiación al exportar más bienes al país, contribuyen a financiar el mayor déficit público. Sin embargo, la capacidad/necesidad de financiación del sector privado (S - /) queda indeterminada, al aumentar tanto el ahorro como la inversión por el incremento de la renta. (ii)
Política monetaria expansiva (�M > O)
Partimos de un equilibrio inicial (E0), en todos los mercados [Gráficos 10.4(d), (e) y (f)]. El banco central compra bonos en el mercado abierto y vende dinero. Esta medida aumenta la base y la oferta monetarias, al tiempo que la compra de bonos hace subir su precio (Pb) y re duce su rentabilidad (iA < i0 ). La economía se sitúa en el punto A de los Gráficos 10.4(d) y (e).
L (Y0) L, MJP
Gráfico 10.4(dl Efectos en el mercado de dinero de una política monetaria expansiva con tipo de cambio fijo.
(f)
(e)
LM, [�1]
i0 =
10 ----------------- --� Eo - E,
¡A --------------------� A '' '' '' ''
IS y
Gráfico 10.4(e) y (f) La política monetaria expansiva, con tipo de cambio fijo y perfecta movilidad del capital, es incapaz de alterar el tipo de interés y el nivel de renta de equilibrio.
e
320
Macroeconomía
Como iA < ió, en el mercado de divisas existen incentivos para adquirir activos externos (más rentables) y, por tanto, para demandar moneda extranjera [Gráfico 10.4(f)]. Este exce so de demanda de divisas, al tipo de cambio e0, induciría una depreciación de la moneda na cional. Para evitarlo, el banco central debe intervenir, vendiendo reservas (V R/) y compran do moneda nacional (VH). La oferta monetaria disminuye, el tipo de interés interno empieza a aumentar y la LM comienza a desplazarse hacia arriba, hasta que se acaban los incentivos para demandar bo nos extranjeros, lo que sucede cuando i0 = q. Gráficamente, la LM revierte a su posición inicial, reflejando que, al final del proceso, la oferta monetaria se mantiene constante. Para verlo con más detalle, analicemos las variaciones que se han producido en el balan ce del banco central: Activo
B. Central
�Bonos VRI
Pasivo dH } VH
=>
M=M0
Al comprar bonos se inyecta liquidez, pero ésta se drena al vender reservas R/ (y com prar moneda nacional). Visto de otra maneta, los que venden los·bonos al banco central-a un precio (Pb) más alto-, obtienen mayor liquidez en forma de moneda nacional. Con ella tratan de comprar divisas para adquirir activos extranjeros (cuyo precio no ha aumentado). Para evitar que la moneda nacional se deprecie, el banco central tiene que venderles la mo neda extranjera y comprarles la moneda nacional, que había inyectado previamente. Por tanto, permanece constante el stock de moneda nacional, y sólo se experimenta un cambio en la composición del activo del banco central. (Advierta que la bajada y posterior subida del tipo de interés interno, hasta volver a su situación inicial, está asociada a la subida y posterior caída del precio (Pb) de los bonos nacionales, hasta retornar a_su nivel inicial.) Se observa, en este caso, que la política monetaria es ineficaz para variar el nivel de renta (Y0). Es más, el banco central ni siquiera es capaz de modificar la oferta monetaria (M 0), que se convierte en una variable endógena, al servicio de la defensa de la paridad cambiaria (e0 ). Por consiguiente, en el equilibrio final, quedan inalterados todos los componentes de la de� manda y la capacidad/necesidad de financiación de los sectores. Al comparar esta situación con el régimen de tipo de cambio flexible (ver Ejercicio 10.3), vemos que allí la política monetaria expansiva es eficaz, ya que consigue disminuir el tipo de interés interno (i) y depreciar la moneda nacional (aumentar e). La disminución de i induce un aumento de la inversión, y la depreciación nominal y real de la monéda del país estimula las exportaciones netas, al encarecer relativamente la producción extranjera. Con tipo de cambio fijo, como acabamos de ver, la política monetaria no altera el tipo de interés ni la paridad cambiaría, y por tanto es incapaz de estimular la demanda de bienes interiores. Pueden generalizarse estos resultados comparativos en la denominada «trilogía imposi ble». Ésta nos dice que de las tres características que aparecen en los vértices del siguiente triángulo, no es posible conseguir simultáneamente más que dos de ellas.
• 6•
• Movilidad perfecta de capital
Política monetaria autónoma
Tipo de cambio fijo
Así, como acabamos de ver, con movilidad perfecta de capital y tipo de cambio fijo no es posible ejercer una política monetaria autónoma (pues está al servicio de mantener i0 = i6, para defender el tipo de cambio).
•1
El modelo de Mundell-Fleming
321
Si se pretende tener autonomía en la política monetaria, capaz de afectar a la deman da de bienes, en un contexto de movilidad perfecta de capitales, hay que «soltar el tipo de cambio» y pasar a un régimen de tipo de cambio flexible (el Ejercicio 10.3 analiza esta situación). Si se quiere tener tipo de cambio fijo y autonomía monetaria habrá que sacrificar la perfecta movilidad de capitales (por ejemplo, mediante un·a regulación restrictiva a su entrada y salida). Las diferencias entre el tipo de interés interno y el externo, indu cidas por la política monetaria, no alterarían el tipo de cambio si los movimientos de capital no pudiesen llevarse a cabo. Para finalizar, en un régimen de tipo de cambio fijo puede confrontarse la eficacia notable de la política fiscal con la ineficacia de la monetaria. La cuestión se aclara al observar el equilibrio del mercado de dinero, una vez que sustituimos el tipo de interés interno por el valor dado del interés exterior, i0 = ió: -=. po
= L(Y' i*) o
Dados el nivel de precios (P 0) y el tipo de interés (i0 = ió) para que un aumento del nivel de renta (Y) fuese compatible con el equilibrio en dicho mercado, se requeriría que aumenta se la oferta monetaria (M) para financiar la mayor demanda de dinero (L). Paradójicamente, la política monetaria expansiva no es capaz, con tipo de cambio fijo, de inducir un aumento de la oferta monetaria (M). Sí que lo genera, como hemos visto, la política fiscal, a través de la intervención del banco central en el mercado de divisas. Por eso esta política es eficaz.
10.5.
En el modelo Mundell-Fleming, suponga que empeoran las expectativas que sobre el fu turo de la ec�nomía mantienen los empresarios, �.ue, por tanto, q�sciende la inversión autónoma (VI). Establezca los resultados sobre las principales variables-del modelo cuan do: a) El tipo de cambio es flexible. b) El tipo de cambio es fijo. SOLUCIÓN
a)
Tipo de cambio flexible
.
Partimos de una situación de equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas), representada por el punto E 0 de los gráficos. El errípeoramiento de las expectativas que man tienen las empresas lo recogemos en el modelo por medio de un descenso en el componente autónomo de la inversión (V/). El impacto inicial se produce en el mercado de bienes. Al disminuir la inversión autóno ma se genera un exceso de oferta_al nivel de produceión inicial (Y0 ). Las empresas se ajustan reduciendo la producción y la renta. A este efecto inicial le sigue un proceso contractivo so bre la renta que actúa a través del consumo y la inversión. Dados el tipo de interés y el tipo de cambio, ��ituaría eo el punto E'� Gráfico 10.S(a). Se ha desplazado la función ZZ0 hasta ZZ'. En el Gráfico 10.S(b), la función IS 0 se mueve hasta /S 1 . Sin embar go, la economía nunca va a alcanzar el punto E', ya que durante el proceso de ajuste, el tipo de interés y el tipo de cambio no van a permanecer constantes. Volvamos al pun'k) E0. Ahora, después de la caída de la inversión autónoma, el mercado de bienes se encuentra en una situación de exceso de oferta (las empresas producen Y0 y la demanda ha descendido hasta Y). El i;nercado de dinero (y el de bonos) están en equilibrio (el punto E 0 pertenece a la función LM 0 ), y el mercado de divisas también (en el punto E0 se cumple la paridad no cubierta de intereses, como se observa en el Gráfico 10.S(c).
322
Macroeconomía
z
E1
:
\
'
t
4,1
:
-
,�ZZ'[/1 ;i0 ;e0 ] _'____¿.--··
o
45º E'
y
Y,
Gráfico 10.5(a)
(b) i
io
io
;,
i1
!So
[lo]
o
Y'
Y1
Yo
y
ea
e,
e
Gráfico 10.5(b) y (c) Con tipo de cambio flexible y perfecta movilidad del capital, un descenso de la inversión autónoma disminuye el nivel de renta y el tipo de interés, ' y deprecia la moneda nacional.
Comenzará a ajustarse el mercado de bienes preservando el equilibrio, ya existente, en los de dinero y divisas. Gráficamente, esto significa qu_e nos vamos a ir moviendo sobre la función LM O y la que representa la paridad no cubierta de intereses (PNCI). Veamos qué su cede a medida que las empresas reducen la producción y la renta en el mercado de bienes co mo consecuencia del exceso de oferta que existe en el punto E 0 . En el mercado de dinero, a medida que disminuye el nivel de renta y se realizan menos tr
El modelo de Mundell-Fleming
i
o
'"
323
------,,, ---------------
,,
L (Y0)
M.L p' Gráfico 10.S(d)
Eri el mercado de divisas [Gráfico 10.5(c)J, conforme disminuye el tipo de interés (el ren dimiento de los bonos del país), se abre un diferencial de rentabilidad a favor de los bonos extranjeros. Como la movilidad es perfecta, se producen salidas masivas de capital. En el mercado de divisas se ofrece moneda nacional a cambio de moneda extranjera para poder adquirir los bonos más rentables. No hay equilibrio, sino exceso de oferta de moneda nacio nal (euros) y de demanda de moneda extranjera (dólares). Al depreciarse el euro (aumenta el tipo de cambio nominal, e0), dado el tipo de cambio eo), esperado (e�), desciende la tasa esperada de depreciación del euro frente al dólar
(e��
lo que reduce la rentabilidad de los bonos extranjeros, hasta alcanzar un riuevo equilibrio en el punto E 1, al nuevo tipo de cambio e 1. Volvamos al mercado de bienes. Habíamos recogido la caída de la demanda agregada al descender la inversión autónoma -desplazamiento de la función ZZ0 hasta ZZ' en el Grá fico 10.5(a)-. Acabamos de ver que; para mantener el equilibrio en los mercados de dinero y divisas, el tipo de interés desciende y aumenta el tipo de cambio. Ambas variaciones afec tan al mercado de bienes: - Al descender el tipo de interés aumenta la inversión privada, y por tanto la demanda agregada. - La depreciación del euro (aumento de e0) mejora la competitividad de los bienes del país respecto a los extranjeros. Aumentan las exportaciones de bienes y se reducen las importaciones. Es decir, se incrementan las exportaciones netas y, por tanto, la demanda agregada. Como resultado, en el Gráfico 10.5(a), se desplaza la función ZZ' hasta ZZ 1, y el equilibrio final en el mercado de bienes se alcanza en el punto E 1 . La economía nunca llega al punto E', ya que el descenso de la demanda agregada debido a la caída de la inversión autónoma se ve compensado, parcialmente, por el descenso del tipo de interés y la depreciación de la moneda nacional. .,,, Resultados:
- Han descendido la renta y el tipo de interés, y se ha depreciado la moneda nacional. - Al disminuir la renta, caen el consumo y el ahorro privados.
324
Macroeconomía
Las exportaciones netas se incrementan por la depreciación del euro, y el descenso de la renta que hace caer las importaciones. - El déficit público (G - f) permanece constante. - En principio, el efecto sobre la inversión quedaría indeterminado, ya que descienden la inversión autónoma y el nivel de renta. Ambos elementos tienden a reducirla. Sin embargo, la disminución del tipo de interés actúa en sentido contrario. Y= C(Y-f) + J(i, Y)+ G + XN(e, Y, Y*) + ? + cte. + i 1 = 1 Para resolver esta indeterminación vamos a considerar la condición de equilibrio que re laciona la capacidad/necesidad de financiación de los distintos sectores de la· economía. S-I=(G-f)+XN +. i 1 - J = (cte.) Nos muestra que, al permanecer constante el déficit público y aumentar las exportacio nes netas (parte derecha de la expresión), debe aumentar la· capacidad de financiación del sector privado de la economía (S - /; parte izquierda). Como el ahorro privado ha descen dido, es necesario que la inversión disminuya en mayor cuantía. b) Tipo de cambio fijo En un régimen de tipo de cambio fijo sin bandas de fluctuación: - El banco central interviene en el mercado de divisas para defender el tipo de cambio elegido (eo). - Si..eltipg_qe_ c-ªmbio es creíble (e� = e0 ), la paridad no cubierta de intereses (PNCI) implica que sólo halrnfequilibrio e-ner mercado de divisas si el tipo de interés del país coincide con el del resto del mundo (i0 = ió). Así, la función que representaba el equilibrio en este mercado, cuando el tipo de cambio era flexible, queda reducida ahora a un único punto, que aparece representado en el Gráfico 10.5(g): =>
. - "*
lo - lo
Como en el apartado anterior, al descender la inversión autónoma cae la demanda agre gada en el mercado de bienes. Aparece un exceso de oferta que induce una disminución ini cial en el nivel de renta, amplificada posteriormente por el efecto multiP,licador que actúa a través del consumo y la inversión. En términos gráficos, se desplaza la función ZZ 0 hasta ZZ 1 [Gráfico 10.5(e)] y la /S0 hasta /S 1 [Gráfico fü.5(f)]. En el mercado de dinero, a medida que disminuye la renta, se reduce la demanda de dine ro para realizar transacciones. Aparece un ·exceso de oferta y desciende el tipo de interés hasta el punto E 1 [Gráfico 10.5(h)]. En ese punto E 1 están en equilibrio los mercados de bienes y de dinero. Sin embargo, la rentabilidad de los bonos nacionales es menor que la de los extranjeros (i 1 < r6). Con movilidad perfécta, se producen salidas masivas de capital, y el mercado de divisas se desequilibra. Existe exceso de oferta de moneda nacional y de demanda de moneda extranjera. La situación implica una tendencia a la depreciación de la moneda nacional. De be intervenir el banco central comprando la moneda que se ofrece en exceso y vendiendo la extranjera. Al hacerlo, �minuyen las reservas de divisas en su poder y, por tanto, descien den la base monetaria y la oferta de dinero. Va desplazándose la LM 0 hacia arriba, en el Gráfico 10.5(f), hasta restaurar el equilibrio en el mercado de divisas. Para alcanzarJo se requiere que el tipo de interés del país vuelva a ser igual al del resto del mundo (ió), lo que amplifica el descenso de la inversión y del nivel de renta en el mercado de bienes.
El modelo de Mundell-Fleming
325
z
Gráfico 10.S(e)
LM1
[M, /Po]
(f)
(g)
i,
i,
o
Y,
y
o
e
Gráfico 10.S(fl y (gl
Con tipo de cambió fijo y perfecta ryiovilidad del capital, un descenso de la inversión autónoma disminuye el nivel de renta y mantiene constante el tipo de interés, al inducir una contracción de la oferta monetaria.
En el Gráfico 10.S(h), del mercado de dinero, podemos ver que entre el equilibrio inicial (E 0) y el final (E 1) se han desplazado tanto la función de oferta (al disminuir la oferta mone taria por la intervención del banco central en el. mercado de divisas), como la de demanda de dinero (al descender la renta) . Resultados:
- Ha descendict. la renta y han permanecido constantes el tipo de interés y el tipo de cambio. - Al reducirse la renta, disminuyen el consumo y el ahorro. - Las exportaciones netas aumentan poi: la caída de la renta, que reduce las importaciones de bienes. - El déficit público permanece constante.
326
Macroeconomía
L (Y0)
L (Y1 ) o
L; MIP
Gráfico 10.5(h)
La inversión desciende, inicialmente por la caída de la inversión autónoma, y luego por la disminución de la renta. Y= C(Y - T) + l(i, Y) + G + XN(e, Y, Y*)
! =
!
+
!
+ cte.
+
l
La siguiente condición de equilibrio muestra que, en términos de capacidad/necesidad de financiación, el resto del mundo (�X N>O) recibe financiación del sector privado del país -�(S - /)>O, ya que VI> VS}-. S-I=(G-f)+XN
! - !=
(cte.)
+
l
Como puede observarse en el Gráfico 10.5(e), del mercado de bienes, con tipo de cambio fijo no existen factores amortiguadores que compensen el descenso de la inversión autóno ma. No desciende el tipo de interés (incentivando la inversión privada), ni se deprecia la mo neda nacional (incrementando las exportaciones netas). Si comparamos el régimen de tipo de cambio flexible con el analizado ahora, cabe afir mar que, ante una misma perturbación en el mercad.o de bienes (el descenso de la inversión autónoma), la renta disminuye más cuando el tipo de cambio es fijo. Dicho de otra manera, un régimen de tipo de cambio flexible atenúa las fluctuaciones del nivel de ·renta cuando las perturbaciones proceden del mercado de bienes.
10.6.
En el modelo Mundell.,Fleming, suponga que se produce un aumento ex6geno de la de manda de dinero. Establezca los resultados sobre las principales. variables del modelo cuando: a) El tipo de cambio es flexible. b) El tipo de cambio ,@s fijo. SOLUCIÓN
El incremento exógeno de la demanda de dinero (sin haberse alterado el nivel de renta ni el tipo de interés) puede deberse a que los poseedores de bonos esperan que, en el futuro, su
El modelo de Mundell-Fleming
327
cotización baje, y por tanto su posesión implicaría incurrir en pérdidas de capital. Ante es tas expectativas, querrán venderlos y aumentan la demanda de dinero. a)
Tipo de cambio flexible
, En el mercado de dinero, al estar dada la oferta monetaria, aparece un exceso de demanda de dinero (exceso de oferta de bonos). Desciende el precio de los bonos y, por tanto, sube el ti po de interés. Gráficamente, se han desplazado las funciones L(Y0) -hasta L'(Y0}--, y LM 0 (hasta LM 1). En el mercado de divisas, el aumento de la rentabilidad de los bonos nacionales hace és tos más atractivos que los extranjeros. Se producen entradas de capital originando un exce so de demanda de moneda nacional (euros) y de oferta de divisas (dólares). Con tipo de cambio flexible, se aprecia el euro (disminuye el tipo de cambio nominal), hasta equilibrar de nuevo el mercado de divisas. ee - e' i' = i*º +-º - -e' La economía ha pasado de E 0 a E', ajustándose instantáneamente los mercados de dine ro y de divisas. Sin embargo, en el punto E', �I de bienes no está en equilibrio. Hemos visto que el incremento exógeno de la demanda de dinero ha producido un aumento del tipo de interés y una apreciación del euro. Los efectos de estas variaciones en el mercado de bienes serán: - La elevación del tipo de interés reduce la inversión privada y, vía multiplicador, la demanda agregada y la renta. - Al apreciarse la moneda nacional, se aqaratan los bienes extranjeros respecto de los nacionales y, por tanto, se reducen las exportaciones netas. De nuevo, descienden la demanda agregada y la renta. En el Gráfico 10.6(d) se desplaza hacia abajo la función ZZ 0(i0; e0) hasta ZZ'(i'; e'). Apa rece un exceso de oferta (distancia E0 - E'), y comenzará a descender el nivel de renta, man teniendo el equilibrio ya existente en los mercados de dinero y divisas. En el mercado de dinero, al ir disminuyendo el nivel de renta, se reduce la demanda de dinero para transacciones, y esto posibilita un descenso del tipo de interés. En el mercado de divisas, la caída del tipo de interés hace más atractivos los bonos extranjeros. Salen capitales y, para mantener el equilibrio, se deprecia la moneda nacional. En los Gráficos 10.6(b) y 10.6(c) nos vamos moviendo sobre la función LM 1 y la PNCI, des de E' hasta E 1. Finalmente, en el mercado de bienes, el descenso del tipo de interés·y la depreciación del euro atenúan la caída inicial de la demanda agregada. Resultados: Comparando el equilibrio final (E 1) con el inicial (E 0): - Ha descendido la renta y aumentado el tipo de interés, y se ha apreciado la moneda nacional. - Al caer el nivel de renta, han disminuido el consumo y el ahorro. - La inversión ha descendido, tanto por el aumento del tipo de interés como por la menor renta. - El déficit públi� (G - f) permanece constante. - Las exportaciones netas disminuyen, ya que el efecto contractivo que sobre ellas tiene la apreciación de la moneda nacional supera el efecto expansivo que provoca la disminución de la renta al reducir las importaciones de bienes. Y= C(Y-f) + l(i, Y)+ G + XN(e, Y, Y*) L =
L
+
L
+ cte_
+
L
328
Macroeconomía
o
L; MIP Gráfico 10.6(a) LM1
(L'; M0 /P) (b)
o
y
Y1
o
e'
e1
'e0
e
Gráfico 10.6(bl y (c)
Con tipo de cambio flexible y perfecta movilidad del capital, un incremento exógeno de la demanda de dinero aumenta el tipo de interés, aprecia la moneda nacional y reduce el nivel de renta.
La condición de equilibrio muestra cómo evoluciona la capacidad/necesidad de fi nanciación de los sectores: S-I=(G-T)+XN l - l = cte.
+
l
=> =
SN - I = XN l - l = l
En términos de1a economía nacional, el resto del mundo está financiando al país [V(SN - /)], a través de un deterioro de la balanza comercial (VXN). - Hay un resultado destacable en la evolución del tipo de cambio y del tipo de interés. El primero sobrerreacciona, y llega.a descender por debajo de su valor correspondiente al equilibrio final. Detrás de esta evolución se encuentra un comportamiento análogo del tipo de interés. Inicialmente aumenta en una cuantía mayor que la correspondiente
El modelo de Mundell-Fleming
329
DA
/
l-
/
/
___ ---?Eºr/::_/___ E1
/
/
/:i
zzo Uo; eo)
:
/
ZZ' (i'; e')
:E' __,,--,1---''"
y
o Gráfico 10.6(d)
al equilibrio final. El comportamiento de estas variables se debe a las distintas veloci . dades de ajuste que hemos supuesto para los mercados; el de dinero y el de divisas 'ajustan instantáneamente, mientras que el de bienes lo hace lentamente. b)
Tipo de cambio fijo
Como hemos visto con detalle en el apartado anterior, al aumentar exógenamente la deman da de liquidez, en el mercado de dinero aparece un exceso de demanda y sube el tipo de interés. Gráficamente, se han desplazado la función L(Y0 ) hasta L'(Y0), y la LM O hasta LM 1• La interacción entre el mercado de bienes y el de dinero mueve la economía hasta el punto E 1• En él están en equilibrio ambos mercados. Sin embargo, el rendimiento de los bo nos nacionales es superior al de los extranjeros (i 1 > it). Se estarán produciendo entradas de capital, y en el mercado de divisas no habrá equilibrio, sino exceso de demanda de moneda nacional y de oferta de moneda extranjera. La tendencia a la apreciación de la moneda nacional hace que intervenga el banco cen tral para saldar el desequilibrio, comprando moneda extranjera y vendiendo la nacional. Al hacerlo aumentan las reservas de divisas del país, la base monetaria y (dado el multiplica dor monetario) la cantidad de dinero en circulación. En el Gráfico 10.6(f), va desplazandose hacia abajo la función LM 1 hasta que el tipo de interés del país coincilia con el del resto del mundo y el mercado de divisas vuelva a encontrarse en equilibrio. En el Gráfico 10.6(e) del mercado de dinero observamos que, entre el equilibrio final (E 2 ) y el inicial (E0), han aumentado la demanda de dinero y la oferta monetaria en la misma cuantía, y, por tanto, el tipo de interés no ha variado. Tampoco se ha producido alteración en el mercado de bienes. Al no variar ningún com ponente exógeno de la demanda agregada y permanecer constantes el tipo de cambio y el tipo de interés, la situación final coincide con la inicial. Resultados: Comparando el equiliQ¡io final (E 2 ) con el inicial (E0 ): - Han permanecido constantes la renta, el tipo de interés y el tipo de cambio. Por tan to, no ha variado ningún componente de la demanda agregada (consumo, inversión y exportaciones netas). Y= C(Y - f) + I(i, Y) + G + X N(r,, Y, Y*) cte. =
cte.
+
cte.
+ cte.
+
cte.
330
Macroeconomía
(e)
o
L, MIP
LM1
¡
�;:::::
(Q E
�
/'¡ ;,
/
\ 'o/
,
mi
LM0 (L;M0 /P0 ) ;,
:,, '
'
•E,
-
io = io : ---------------------------------------------/ -------------------------+ E = E io ------;/'----------------------2 a /
y
o
o
.:
e
Gráfico 10.6(f) y (g) Con tipo de cambio fijo y perfecta movilidad del capital, un incremento exógeno de la demanda de dinero mantiene inalterados el tipo de interés y la renta, al inducir un aumento de la oferta monetaria.
El déficit público permanece constante (G - 1), y tampoco se ha alterado el superávit del sector privado (S - /). S-I=(G-T)+XN (cte.)
= (cte.)
+ cte.
Han aumentado las reservas de divisas, la base monetaria y la oferta de dinero. Si comparamos el régimen de tipo de c.ambio flexible, que hemos analizado en el punto (a), con el de tipo de cambio fijo, llegamos a la conclusión de que este último aísla a la economía (no se altera el nivel de renta) de las perturbaciones que procedan del mercado de dinero.
El modelo de Mundell-Fleming
331
z
/
/
/
/
Eo = E2/
45º
o
y Gráfico 10.6(h)
10.7.
En una economía abierta, con perfecta movilidad de capital, analice los efectos de un in cremento en el tipo de interés del resto del mundo (�i* > O) cuando: a) El tipo de cambio es flexible. b) El tipo de cambio es fijo. SOLUCIÓN
a) Una economía de estas características está descrita por las siguientes relaciones, que re cogen las condiciones de equilibrio en los diferentes mercados: (IS)
Y= C(Y-
(LM)
j5
(PNCI)
e=
_ e. n_ + !(Y, i) + G_ + XN ( Y, Y*, l +
e
P*)
1-1.*·-= p
= L(Y, i) e -e-1 + (i - i*)
Es fácil ver que la tercera ecuación del sistema, lo mismo que el Gráfico 10.7(b), se encuentra ya incorporada en la /S. Se incluye para hacer explícito el tipo de cambio que equilibra el mercado de divisas. Partimos de una situación, punto E0 del Gráfico 10.7(a), en la que se satisfacen todas esas condiciones de equilibrio. En el mercado internacional de capitales, un aumento del tipo de interés del resto del mundo (Lii* > O) provoca que, dado el tipo de cambio esperado (ee), a los valores iniciales 9.e tipo de interés (i 0) y tipo de cambio (e 0), deje de cumplirse la PNCI. La curva que la representa se desplaza hacia arriba, en una magnitud dada por el Lii* (disee - e tancia entre los puntos E� y E0, ya que, cuando -- no varía, Lii* = Lii es necesario para e restaurar la PNCI). Al aumentar la rentabilidad de los activos extranjeros respecto a los nacionales, hay in centivos para que se produzca un flujo masivo de capitales hacia el exterior para aprovechar
332
Macroeconomía
e Gráfico 10.7(a) y (b) Con tipo de cambio flexible y perfecta movilidad del capital, un incremento del tipo de interés del resto del mundo deprecia la moneda nacional y eleva el nivel de renta y el tipo de interés.
esas dif�rencias de rentabilidad. El exceso de demanda de divisas que se origina provoca, con tipo de cambio flexible, la depreciación de la moneda del país. En el punto E� del Gráfi co 10.7(b), el mercado de divisas vuelve a estar en equilibrio. En el mercado de bienes, la depreciación nominal y real, dado que los precios son fijos, aumenta la competitividad de los bienes del país en el mercado internacional y mejora la balanza comercial. Ese aumento de la demanda neta de los no residentes, junto con los efec tos multiplicadores sobre el consumo y la inversión, se representan con el desplazamiento de la I S(ió) a I S(i't). En el inercado monetario interno, el aumento de la renta derivado del incremento de la demanda de bienes eleva la demanda de dinero, y provoca que el tipo de interés de equili brio suba. Desde el punto de vista de los mercados financieros internacionales, esa elevación del tipo de interés interno permite que el aumento del tipo de cambio no sea tan intenso. El ajuste al alza de ambas variables contribuye a restaurar la PNCI en E 1 -Gráfico 10.7(b). En, el punto E 1 del Gráfico 10. 7(a), todos los mercados vuelven a estar en equilibrio, con los siguientes resultados: Han aumentado la producción, el tipo de interés (aunque en menor medida que el internacional) y el tipo de cambio. Se eleva el consumo debido al incremento de la renta, y hay un efecto indeterminado sobre la inversión, ya que junto al impacto positivo del aumento de las ventas, ésta recibe el negativo de la elevación del tipo de interés. - Las exportaciones netas mejoran como consecuencia del aumento del tipo de cam bio, aunque las importaciones se elevarán debido al aumento de la renta de la econo mía. Como éste es un efecto derivado de la inicial mejora en la balanza comercial, es previsible que las exportaciones netas se incrementen. Y= C(Y - f) + l(i, Y) + G + X N(c, Y, Y*) i =
i
+
?
+
i
cte. +
La capacidad o necesidad de financiación de los distintos sectores económicos tam bién resulta afectada. S-I=(G-f)+XN i - ? = (cte.)
+
i
El modelo de Mundell-Fleming
333
Aumenta el ahorro, debido a la mayor renta disponible, y hay un efecto indeterminado so bre la inversión. La capacidad de financiación del sector privado aumenta, y se destina, da do que el saldo presupuestario del sector público no varía, a financiar al exterior a través de la mejora del saldo comercial. b) En un régimen de tipo de cambio fijo, la economía está descrita por las siguientes condi ciones de equilibrio: (IS)
Y=C(Y - f) + I(Y, i) + G + XN ( Y, Y*,
(LM)
M p
(PNCI)
i = i*
e·:*)
= L(Y, i)
El equilibrio inicial en todos los mercados se produce en E 0 , Gráficos 10.7(c) y (d), con un tipo de interés interno igual al internacional, ya que cuando el tipo de cambio es fijo y los agentes confían en que se mantendrá en el futuro (ee = e), la PNCI se cumple (los mercados financieros internacionales se equilibran) cuando i = i*. La elevación del tipo de interés extranjero (�i* > O) provoca un diferencial negativo de rentabilidad de los activos nacionales frente a los del exterior, y es causa de que se produzca un flujo masivo de salida de capitales. En el mercado de cambios, el exceso de demanda de divisas derivado de esta situación, en un régimen de tipo de cambio fijo, tiene que ser satisfe cho por la autoridad monetaria, que venderá divisas para evitar la depreciación de la mone da nacional. Así que disminuirán las reservas internacionales (�RI < O). En el mercado de dinero, esa disminución reduce la base y la oferta monetarias, lo que genera un exceso de demanda de dinero, que hace aumentar el tipo de interés. En el Gráfico 10.7(c), este proceso se expresa con el desplazamiento de la LM hacia arriba. El aumento del tipo de interés contrae el gasto de inversión, y esta caída tiene efectos multiplicadores con tractivos sobre la demanda de consumo y, nuevamente, sobre la inversión, ya que dismi nuyen las ventas. En el nuevo equilibrio (E 1), el tipo de interés interno habrá subido tanto como el inter nacional, y los mercados internacionales de activos y de divisas volverán a estar en equili brio, lo mismo que los mercados de bienes y dinero internos. Los efectos sobre las distintas variables son los siguientes: - Disminuye la oferta monetaria y aumenta el tipo de interés interno en la misma mag nitud que el internacional, ya que con tipo de cambio fijo, si éste es creíble (ee = e), la PNCI requiere que i = i*. - Se reduce la renta, y esto tiene efectos depresivos sobre el consumo. - La inversión cae de manera indudable, ya que recibe el doble efecto negativo de la elevación del tipo de interés y de la caída de las ventas. - El menor nivel de renta reduce la demanda de bienes importados y mejora la balanza comercial. Y=C(Y - f) + l(i, Y) + G + XN(e, Y, Y*) l =
l
+
l
+ cte. +
i
En cuanto a lawrelaciones de financiación de los distintos sectores económicos, en el sector privado disminuyen el ahorro y la inversión. Como el saldo presupuestario del sector público no varía y mejora la balanza comercial, esto implica que la caída del ahorro es menor que la de la inversión. Es decir, la capacidad de financiación del sector privado (y la de la economía nacional) aumenta, y se destina a financiar al exierior. S-I=(G-T)+XN l - l = (cte.)
+
i
334
Macroeconomía LM1
e
Gráfico 10.7(c) y (d) Con tipo de cambio fijo y perfecta movilidad del capital, un incremento del tipo de interés del resto del mundo reduce el nivel de renta ,v eleva el tipo de interés, al inducir una disminución de la oferta monetaria.
Los resultados comparativos del !ii* > O difieren de manera notable según el régimen cam biario: - Con tipo de cambio flexible tiene un efecto expansivo sobre el nivel de actividad interior, ya que provoca una depreciación, y eso estimula las exportaciones netas. El col)sumo y el ahorro también mejoran. La oferta monetaria no se altera. - Bajo tipo de cambio fijo, la pérdida de reservas provocada por la salida de capitales y la consiguiente contracción de la oferta monetaria, eleva los tipos de interés. Esto tiene un efecto depresivo sobre el nivel de actividad. La inversión, el consumo y el ahorro disminuyen, aunque las exportaciones netas mejoran, ya que se reducen las importaciones. 10.8.
Tras la reunificación de \989, se produjo en Alemania un fuerte crecimiento del gasto pú blico destinado a financiar inversiones en la ex RDA, al tiempo que el Bpndesbank lleva ba a _cabo una política monetaria fuertemente restrictiva para controlar la inflación. Las consecuencias para sus vecinos europeos fueron a:Iios tipos de interés, ralentización del cr�cimiento y pérdida masiva de reservas de divisas, que culminaron en la crisis del vera· · · no de 1992. Vamos a utilizar el modelo de Mundell-Fleming para explicar los acontecimientos descritos, que se resumen en: a) Un incremento del tipo de interés extranjero (!ii*). b) Un aumento del tipo de cambio esperado (!iee).
e) Las respuestas de Io1 vecinos comunitarios de Alemania para paliar las consecuen cias de su política económica. SOLUCIÓN
a) Si consideramos a Alemania como una economía grande que se comporta según el mo delo IS-LM sin expectativas, una mezcla de política fiscal expansiva y política monetaria contractiva dejará indeterminado el nivel de renta y aumentará inequívocamente los tipos
1 i
jt J .1
1
El modelo de Mundell-Fleming
335
de interés. Esta combinación de políticas se tradujo para sus vecinos de men'or tamaño (Francia, Gran Bretaña, Italia, España, etc.) en un aumento exógeno del tipo de interés exte rior (i*). Como todas estas economías se hallaban ligadas bajo n régimen de tipo de cambio fijo con estrechas bandas de fl11ctuación, la política alemana i < L'.i* + x) obligó a los bancos centrales de sus vecinos a intervenir para evitar que sus rc,pectivas monedas se depreciasen por encima del límite de las bandas, comprando masivamente sus propias monedas y vendiendo marcos alemanes. Los efectos de esta perturbación (L',.i*) ya han sido estudiados con detalle en el Ejercicio 10.7, donde la economía analizada, pequeña frente al exterior, puede representar a cualquie ra de los vecinos de Alemania, que sufrieron importantes recesiones. b) La recesión y el desempleo que se generaron por la escasez de demanda, inducida por los elevados tipos de interés alemanes, provocó fuertes presiones sobre las autoridades mo netarias de estos países para que-instrumentaran políticas expansivas que combatiesen el desempleo. Pero ya se sabe (véase el Ejercicio 10.4) que bajo los requerimientos del sistema cambiario europeo (tipo de cambio fijo con estrechas bandas de fluctuación), la política mo netaria es ineficaz. Así, de perseverar Alemania en sus políticas (de lo que había claras señales), las autori dades de los demás países se verían finalmente abocadas a enfrentarse a un claro dilema: asumir el coste de aceptar altas tasas de desempleo, o afrontar el coste político de devaluar la mo1;1eda y, en último término, abandonar el sistema de cambios. Esta situación generó el caldo de cultivo para los acontecimientos que tuvieron lugar en el verano de 1992. Los mercados financieros internacionales sabían perfectamente dos cosas: que las reservas de marcos de estos países no eran ilimitadas, y que habían suscrito un firme compromiso para defender el tipo de cambio de sus respectivas monedas. En estas condiciones se desencadenó un ataque especulativo, generándose expectativas de devaluación de algunas de estas monedas (L'.ee) que, de llegar a producirse, supondrían un negocio seguro para los especuladores, los cuales sólo tendrían que vender las cantidades de marcos acumuladas, obteniendo una ganancia en moneda nacional equivalente al porcenta je de la devaluación. En el m·odelo de Mundell-Fleming, un aumento del tipo de cambio esperado (L'.ee) ee - e provoca un aumento en la tasa esperada de variación del tipo de cambio, x = -- , salida masiva de capitales (i < i* + x), e idénticos mecanismos de ajuste y efectos que un incre mento del tipo de interés extranjero (L'.i*), analizado en el Ejercicio 10.7. En ambos casos, la intervención del banco central elevará el tipo de interés nacional en la misma cuantía en la que haya aumentado la rentabilidad de los bonos extranjeros (por el �i* o el L'.ee), hasta ga rantizar que el mercádo de divisas se equilibra de nuevo, alcanzando la economía un punto como el E 1 del Gráfico 10.7(c). En resumen, el resultado de los sucesivos ataques especulativos acentuó los mismos pro blemas: más recesión y pérdidas de reservas. e) La situación, lógicamente, no era sostenible para las economías implicadas que, ante la proximidad del agotamiento de sus reservas de marcos, se vieron obligadas a adoptar medi das. Sus principales opciones eran: c.1) tivas. c.2) c.3) c.4)
Intentar ma�enerse dentro del sistema, utilizando políticas monetarias contracRecurrir a la política fiscal. Devaluar la moneda. Abandonar el sistema de tipo de cambio fijo .
c.1) En este caso, el banco central responde con firmeza a los sucesivos ataques especulati vos (L'.ee) mediante reducciones de la oferta monetaria que elevan el tipo de interés (véase el
336
Macroeconomía
Ejercicio 10.4), asumiendo el coste de las elevadas tasas de desempleo. Ésta es la estrategia que siguió Francia, a la que Alemania vendió importantes cantidades de marcos (punto E 1 del Gráfico 10.8).
c.2) Si algunos de estos países hubiesen podido hacerlo, habrían recurrido a políticas fis
cales expansivas (véase el Ejercicio 10.4), que, al elevar el tipo de interés y el nivel de renta, hubiesen mitigado ambos problemas (recesión y pérdida de reservas) Sin embargo, la mayo ría de ellos presentaba elevados déficit públicos, y había suscrito un compromiso firme para reducirlos (Maastricht). Tras sufrir una importante pérdida de reservas, la solución adoptada por España y otros países fue devaluar su moneda. Para explicar esta alternativa utilizando el modelo, partimos de una situación de equilibrio en los tres mercados como la descrita por el punto E 1, donde se ha situado la economía después de sufrir un ataque especulativo (�ee). Una devaluación (�e, desde e 0 hasta e ¡ ) desplaza la curva IS a la derecha (IS'), generan do una mejora de la competitividad y de las exportaciones netas que expande los niveles de producción y renta en el mercado de bienes, y eleva la demanda de dinero y el tipo de interés en el mercado de dinero. Ahora, debido a que i > i* + x, se produce una entrada masiva de capital y un fuerte exceso de oferta de marcos (demanda de moneda nacional) en el mercado de divisas. El banco central se verá obligado a intervenir comprando marcos y vendiendo moneda nacional para defender el nuevo tipo de cambio. Esto expande la oferta monetaria, desplaza la curva LM hasta LM', y reduce el tipo de interés hasta su nivel inicial, eliminando el desequilibrio del mercado de divisas y elevando los niveles de inversión y ren ta en el mercado de bienes. Al final, i debe igualar a i* de nuevo, y la condición i= i* vuelve a ser de equilibrio si la devaluación ha sido de la cuantía precisa (�ee = �e => x= O) y si suponemos que los agentes no esperan nuevas devaluaciones (e= ee; punto E 2 del Gráfico 10.8). La economía se encuentra de nuevo en equilibrio en los tres mercados (E 2 ) con los si guientes resultados: c.3)
l. 2.
La devaluación ha sido eficaz, pues resuelve ambos problemas, recesión y pérdida de reservas. Utilizando las condiciones de equilibrio: Y= C(Y - T) + I(i, Y) + G + X N(e, Y, Y*) i =
i
+
i
+ cte. +
i
LM'
E1
y
-e e1 = e1
Gráfico 10.8 Un ataque especulativo (fle•), seguido de una devaluación, en el modelo de Mundell-Fleming con tipo de cambio fijo.
e
El modelo de Mundell-Fleming
337
observamos que han aumentado el consumo, la inversión y las exportaciones netas, S-J=(G-T)+XN i - i =
(cte.)
+
i
y el ahorro debe haber crecido más que la inversión, pues ha tenido que generarse un supe rávit privado que financie el déficit del resto del mundo. c.4) La solución más extrema es pensar que antes o después se acabarán las reservas. El banco central dejará de intervenir y la economía se verá obligada a abandonar el régimen de tipo de cambio fijo, dejando flotar libremente su moneda. Si esto fuese cierto, lo mejor sería abandonar el sistema cuanto antes y «salvar así una parte de los muebles». Ésta es la decisión que tomaron Italia y Gran Bretaña. Ya se sabe (véase el Ejercicio 10.7) que si el ré gimen de tipo de cambio es flexible, un fli* provoca una depreciación de la moneda nacio nal y genera una expansión de los niveles de producción y renta. Exactamente al contrario de lo que ocurría con tipo de cambio fijo. Por eso, ambos problemas (recesión y pérdida de reservas) desaparecen. La contrapartida de esta opción es asumir el coste que implica renun ciar a las ventajas de la estabilidad cambiaría. El siguiente cuadro resume los principales resultados de las perturbaciones analizadas: Perturbación
10.9.
i
i*
e
e'
!li* (e fijo)
i
i
o
!lee (e fijo)
i
o
o o
Devaluación (lle)
o
o
i
i
fli* (e flexible)
i
i
i
o
!le' (e flexible)
i
o
i
i
i
Cond. de eq. fli = fli* fli = i* +
==>
i = i*
!lee - e e
i = i*
!le= !lee
==>
!li = tü* +
e" - !le !le
fli = i* +
!le' - !le !le
En el contexto del modelo IS-LM de una economía abierta con movtlidad perfecta de ca pital (Mundell-Fleming) y tipo de cambio flexible, suponga que un país (por ejemplo, el área del euro) desea que su moneda se aprecie frente al dólar (aquí EE.UU. representa al resto del mundo). Seleccione la política o combinación de políticas (monetaria y/o fiscal) que debe aplicar para conseguirlo en cada uno de los siguientes escenarios: a) Si se desea mantener constante el déficit público. b) Si se desea mantener constante el nivel de renta. Explique económicamente el proceso de ajuste en cada mercado y establezca los resul tados sobre las variabl� relevantes. Apoye su razonamiento en la interpretación gráfica. SOLUCIÓN
Si las autoridades europeas, bajo los supuestos del modelo, desean que el euro se aprecie, ne cesitan aumentar el tipo de interés interno (fli > 0). Sólo así (dados e;, ió) se generan incenti vos para adquirir bonos europeos, más rentables. La compra de euros y la venta de dólares subyacente. provoca una apreciación de la moneda europea (disminución de e).
338
Macroeconomía
Lo anterior es común a los dos escenarios que se plantean a continuación: a) Como no puede utilizarse la política fiscal, que en general alteraría(G - T), excepto si hay una variación equilibrada del presupuesto, sólo es posible emplear la monetaria. ¿Con qué signo? Puesto que se requiere aumentar el tipo de interés interno para, así, inducir una apreciación del euro, el signo de la política tiene que ser inequívocamente restrictivo. En tér minos gráficos esto significa desplazar hacia arriba la LM 0, pasando del punto O al 1 en el Gráfico 10.9(a). Analizamos a continuación el proceso de ajuste en los distintos mercados y sus interac ciones: En el mercado de dinero, el Banco Central Europeo instrumenta una política monetaria restrictiva (M 1 < M 0): una venta de bonos en el mercado abierto, por ejemplo. Bajará el precio (Pb) de los bonos, o lo que es equivalente, aumentará su rentabilidad (i 1 > i 0 ). En el mercado de divisas, la mayor rentabilidad de los bonos europeos induce una com pra de euros y una venta de dólares que aprecia el euro (e 1 > e0 ). La economía se desplaza del punto O al 1 en el Gráfico 10.9(a). En el mercado de bienes, el aumento del tipo de interés(i 1 > i 0) disminuye la demanda de inversión. La apreciación nominal y real del euro(e 1 > e0), al abaratar relativamente la pro ducción exterior, induce una disminución de exportaciones y un aumento de importaciones. Por ambas vías se reduce la demanda interior de bienes. La doble caída de las demandas de inversión(/) y de exportaciones netas (X N) tiende a reducir los niveles de producción y ren ta en esos sectores, lo que desencadena un proceso contractivo en las industrias de bienes de consumo e inversión(el multiplicador). Gráficamente, la economía se desplaza a lo largo de la IS, desde el punto O al l. Entre ellos ocurre que: Y= C(Y - f) + l(i, Y) + G + X N(e, Y, Y*) L =
L
+
L
+
cte. +
L
La renta (Y) disminuye, porque cae la demanda de bienes interiores (en el lado derecho de la ecuación). Las exportaciones netas lo hacen, porque suponemos que el efecto de la apreciación real predomina sobre el inducido de la caída de las importaciones al caer la ren ta. La inversión disminuye porque aumenta el tipo de interés y, además, se contrae la renta. El consumo se reduce al hacerlo la renta, y el gasto público permanece constante.
LM, [�1]
;,
;,
Í
o
'
--------------r-------------
PNCI
Y,
y
e,
Gráfico 10.9(a) Una política monetaria contractiva induce una apreciación del euro, manteniendo constante el déficit público.
e '
339
El modelo de Mundell-Fleming
En términos de capacidad/necesidad de financiación, S - I = (G - T) + (X - Q) cte. + l l
como suponemos que empeora el saldo comercial (X - Q) y que (G --T) permanece cons tante, debe disminuir (S - !). El ahorro cae al hacerlo la renta y la inversión disminuye, luego se requiere que la reducción del ahorro exceda a la que sufre la inversión (VS > V l). Económicamente, el empeoramiento de la capacidad de financiación del sector privado se compensa por la mejora de la que presentan los residentes del resto del mundo (que expor tan más e importan menos del área euro por el efecto de la apreciación real de la moneda europea). (b) En este caso, utilizando sólo la política monetaria o sólo la fiscal, no es posible alcan zar el doble objetivo de aumentar el tipo de interés manteniendo el nivel inicial de renta (Y0) constante. En el Gráfico 10.9(b), se trata de pasar del punto O al punto 2, y parece claro que se requiere utilizar una mezcla de 'política monetaria contractiva (M 2 < M 0) acompañada de una fiscal expansiva (G2 > G0). Ambas tienden a aumentar de forma inequívoca el tipo de interés de los bonos europeos (i 2 > i 0), lo que estimula la entrada de capitales y la apre ciación nominal (e 2 < e 0) y real del euro en el mercado de divisas. ¿Por qué en el mercado de bienes no se altera el nivel de producción? ¿No es cierto que se reducen t
=
Y= C(Y - T) + I(i, Y) + G + XN(c, Y, Y*) l cte.= cte. + l + i +
El aumento del gasto público compensa exactamente la disminución de las demandas de inversión y de las exportaciones netas, de forma que la demanda total en bienes interiores no se altere: '1..G=VI+VXN
LM2
[ �: ] i2 LM 0[ �:]
io ___________ ., ____________ IS2 [G2 ] PNCI IS0 [G0] Yo
y
e2
eo
e
Gráfico 10.9(b) Política mixta en el modelo de Mundell-Fleming con tipo de cambio flexible.
340
Macroeconomía
En términos de capacidad/necesidad de financiación: (S - J) = ( G - f) + (X - Q) + l i i El aumento del déficit público originado por la política fiscal se financia, en parte, por el sector privado (que ahora mantiene el nivel de ahorro y gasta menos en inversión), y lo de más por los residentes del resto del mundo (que con la apreciación real del euro exportan más e importan menos de Europa).
10.10.
En el modelo Mundell-Fleming, suponga que las autoridades económicas desean simul táneamente. - Mejorar el saldo de la balanza comercial. - Mantener constante el nivel de renta. Evalúe la posibilidad de conseguir ambos objetivos en un régimen de tipo de cambio: a) b)
Flexible. Fijo.
SüLüCIÓ'.'I
a) Partimos de una situación de equilibrio en todos los mercados, representada por el punto E 0 de los gráficos. Para mejorar el saldo de la balanza comercial debe inducir una deprecia ción de la moneda nacional (incremento del tipo de cambio). En un régimen de tipo de cam bio flexible, para conseguir que la moneda se deprecie debe descender el tipo de interés del país. Si, además, el nivel de renta tiene que permanecer constante, la política mixta debe situar la economía en el segmento (E0 - Y0). Por ejemplo, en el punto A del Gráfico 10.lO(a). La actuación adecuada consiste en una política mixta: - Monetaria expansiva, para desplazar la función LM O hacia abajo hasta que pase por el punto A. El banco central puede realizar una compra de bonos en el mercado abierto o reducir el coeficiente de reservas legales. Fiscal restrictiva, para desplazar la función IS 0 hacia la izquierda, haciéndola pasar por el punto A. Puede conseguirse mediante la disminución del gasto público o el aumento de impuestos. Supongamos que decide reducir el primero. LM0
(!?) i
(a)
A
�PNCI
o Gráfico 10.10(a) y (b)
y
o
e
Política mixta en el modelo de Mundell-Fleming con tipo de cambio flexible.
El modelo de Mundell-Fleming
341
No se han trazado las nuevas funciones IS y LM en el Gráfico 10.lü(a), pero suponemos que se cortan en el punto A. Como resultado de esta combinación de políticas, el tipo de interés desciende hasta iA· La rentabilidad de los bonos nacionales es inferior a la de los bonos extranjeros. Salen capitales, y el mercado de divisas se encuentra con un exceso de demanda de moneda extranjera y de oferta de moneda nacional. Para restaurar el equilibrio en este mercado, se deprecia la moneda nacional hasta que se igualen los rendimientos de los bonos nacionales y extranjeros. Resultados: Si comparamos el equilibrio final (A) con el inicial (E 0): - Ha permanecido constante el nivel de renta, ha descendido el tipo de interés, y se. ha depreciado la moneda nacional. - Al no variar la renta, no se han alterado el consumo ni el ahorro, ya que no se han modificado los impuestos. Se ha reducido el déficit público, al disminuir el gasto público y permanecer constan tes los impuestos. La inversión aumenta al reducirse el tipo de interés y no variar la renta. - Han aumentado las exportaciones netas (ha mejorado la balanza comercial), al de preciarse la moneda nacional y no modificarse la renta. En consecuencia, hay cambios en la composición de la demanda: Y= C + I +
G + XN
=>
VG = fil + !iXN
cte. = cte. + i + l + i
Como se puede observar, el descenso del gasto público es compensado por el aumento de la inversión y de las exportaciones netas. En términos de capacidad/necesidad de financiación: S-I=(G-f)+XN cte. - i = l
- cte. + i
La reducción del déficit público sirve para financiar al sector privado [V(S - /)] y al resto del mundo (liXN). Para terminar, es interesante resaltar que, en un régimen de tipo de cambio flexible (como éste es una variable endógena), la autoridad económica cuenta con do� instrumentos de po lítica económica para conseguir sus o_bjetivos: la política monetaria y la fiscal. b) Ahora, la política monetaria no es autónoma (véase el Ejercicio 10.4). Los dos instru mentos que se pueden utilizar son: - La política fiscal. - La política de tipo de cambio (devaluar o revaluar). Si se opta por mantener la cotización de la moneda (lo que parece lógico en un régimen de tipo de cambio fijo), la úni� forma de mejorar la balanza comercial es generar una disminu ción del nivel de renta que reduzca las importaciones de bienes. En este caso, se elegiría una política fiscal restrictiva (disminución del gasto público, por ejemplo), que desplazaría la función /S 0 hacia la izquierda, hasta /S 1. Nos situaríamos en un punto como E 1, donde el tipo de interés del país es inferior al del resto del mundo (i 1 < i;i;). Se producirán salidas de capital, apareciendo una tendencia a la depreciaci�n de_ la moneda nacional. La intervención del.banco central, vendiendo moneda extranjera, 1mphca un descenso de las reservas de divisas, la base y la oferta monetarias. Se vuelve a un equili brio en todos los mercados cuando la LM O se haya desplazado hacia arriba y corte a /S1 en
342
Macroeconomía
(e)
- - - - - - - - - - - -r- - - - - - 1 Eo = A
/� [Go;e1J /� [G0;e0]
o
Yo
Gráfico 10.10(c) y (d)
Ya
y
o
'' '' '' '' '' '' '' ''' '' '' '' '
B
'' '' '' '' '' '' '' ''' '' '' '' '
PNCI
e,
e
Política mixta en el modelo de Mundell-Fleming con tipo de cambio fijo.
el punto A del Gráfico 10.lO(c). El coste de mejorar el saldo de la balanza comercial viene dado por la disminución que se provoca en el nivel de renta. Si el déficit de la balanza comercial es importante y no se desea que la renta disminuya (como sucede cuando se utiliza la política fiscal restrictiva), la única alternativa es utilizar la política cambiaría: devaluar la moneda nacional para favorecer la competitividad de nues tros bienes respecto a los del resto del mundo, e incrementar las exportaciones netas (véase el Ejercicio 10.8). La devaluación desplaza la función /S0 hacia la derecha, con lo que nos situaríamos en un punto como E 2, donde el tipo de interés del país es superior al del resto del mundo. En trarían capitales, y el banco central, para evitar que la moneda nacional se aprecie, debe comprar moneda extranjera. Al hacerlo, estarán aumentando las reservas de divisas y la oferta de dinero. La función LM 0 se desplaza hacia abajo hasta cortar a la JS2 en el punto B del Gráfico 10.lO(c). Así, la devaluación mejora el saldo de la balanza comercial e incremen ta el nivel de renta. En un régimen de tipo de cambio fijo, la oferta monetaria se convierte en una variable endógena del modelo, debido a la intervención del banco central en el mercado de divisas con el objetivo de mantener el tipo de cambio. Sirr posibilidad de utilizar la política moneta ria, sólo le quedan a la autoridad económica los instrumentos de la política fiscal y de tipo de cambio. Como hemos visto, ninguno de los dos consigue por sí solo mantener constante el nivel de renta. Una adecuada combinación de ambas políticas (fiscal contractiva + devaluación) podría, sin embargo, lograr los dos objetivos propuestos: mantener constante el nivel de renta y me jorar el saldo de la balanza comercial. Si disminuye el gasto público (G' < G0 ) y se reajusta al alza el tipo de cambio (e'...¡> e0 ) en las magnitudes precisas, la economía podría situarse en un nuevo equilibrio (E'), que coincide con el inicial (E 0 ), situado sobre una /S trazada para los nuevos valores de gasto público y de tipo de cambio JS'(G', e'), que también coincide con la inicial IS Wo, eo), Los resultados sobre las variables económicas serían los siguientes: La renta permanece constante\ en Y0, lo mismo que el tipo de interés (i0 = i6). Los niveles de consumo, ahorro e inversión no se verán alterados. El gasto público sería menor debido a la política fiscal.
El modelo de Mundell-Fleming
343
Las exportaciones netas mejorarían como resultado de la devaluación, sin que se hu biese modificado el nivel de renta. - En términos de composición de la demanda, la disminución del gasto público se ve compensada por un incremento igual de las exportaciones netas: Y=C+I+G+XN
cte. = cte. + cte. + l + i
La capacidad o necesidad de financiación entre sectores económicos indica que, sin que varíe el saldo presupuestario de los agentes privados internos, la reducción del gasto público libera fondos que se dedican a financiar al exterior á través de la mejo ra de la balanza comercial: (S -I)
= (G -
f) +
XN
cte.= ( i - cte.)+ i
Puede comprobarse que algunos de estos resultados se modificarían si la política fiscal con tractiva se materializase en un incremento de impuestos.
PREGUNTAS TIPO TEST FUNCIÓN IS REDEFINIDA 1. Considere una economía abierta en la que la condición de equilibrio en el mercado de bienes incorpora la paridad no cubierta de intereses. El paso de una situación repre sentada por el punto A, a otra situada a su izquierda en la misma IS, expresada por el punto B, indica que:
IS
y
a)
Disminuyen la renta, el consumo, el ahorro, la inversión y las exportaciones netas, y aumentan el tipo de interés y el tipo de cambio.
b)
Disminuye el ahorro en la misma magnitud que la inversión, ya que el déficit pú blico no se altera.
e)
Disminuyen el consumo, la inversión, el tipo de cambio y las exportaciones netas.
d)
Disminuye el ahorro en menor magnitud que la inversión, ya que aumentan las exportaciones netas.
2. Considere una economía abierta en la que la condición de equilibrio en el mercado de bienes incorpora la paridad no cubierta de intereses. Se sabe que IS0 se ha desplazado a /S 1 como resultado de un incremento en el tipo de cambio esperado. Señale la res puesta correcta. a)
En el punto B, 1� niveles de consumo e inversión serán mayores que en A, aun que el tipo de cambio y las exportaciones netas serán los mismos.
b)
En C, los niveles de consumo e inversión serán mayores que en A, aunque el tipo de cambio y las exportaciones netas serán los mismos.
e)
En B, los niveles de consumo, inversión y exportaciones netas serán los mismos que en C.
d)
La depreciación será más intensa en B que en C.
El modelo de Mundell-Fleming
345
y
3.
Considere el equilibrio en el mercado de bienes de una economía que se abre al exte rior con tipo de cambio fijo. Está representado por las curvas IS del gráfico, en el que se han identificado varias situaciones por los puntos A, B y C. Se sabe que el paso de IS 0 a IS 1 se ha debido a una devaluación de la moneda nacional. Señale la respuesta .correcta:
/S(e1, ...)
JS(e0 , ... )
y
En A, los niveles de consumo, inversión, exportaciones netas y déficit público se rán menores que en B. b) En B, los niveles de consumo, inversión y exportaciones netas serán mayores que en A. e) En C, los nivel� de consumo, inversión y exportaciones netas serán mayores que en A. d) En B, habrán aumentado el consumo y la inversión respecto al punto A, pero la devaluación habrá hecho que disminuyan las exportaciones netas.
a)
4.
Considere el gráfico adjunto, en donde se representa la paridad no cubierta de intere ses como expresión, bajo determinados supuestos, del equilibrio en el mercado de divi sas. Indique la alternativa incorrecta:
346
Macroeconomía
eC
PNCI [i =i¡j + (e5-e)/e]
'--������������������ e
a)
Al desplazarse del punto B al A, aumenta la expectativa de depreciación de la mo �
neda nacional (-x = e : e), lo que incrementa la rentabilidad esperada de la in versión en bonos extranjeros. b)
Al desplazarse del punto A al B, disminuye la expectativa de depreciación de la �
moneda nacional (x = e : e), lo que aumenta la rentabilidad esperada de la in versión en bonos extranjeros. e) El desplazamiento del punto A al C puede ser debido a un aumento en el tipo de interés en el resto del mundo (�i* > O). d)
El desplazamiento del punto A al C puede ser debido a un aumento en el tipo de cambio esperado (�ee > O).
POLÍTICA MONETARIA
5. Suponga un modelo de economía abierta, con movilidad perfecta tlel capital y tipo de cambio flexible. A partir de un equilibrio en todos los mercados, se produce una re ducción de la oferta monetaria. En el nuevo equilibrio: a)
Han disminuido la renta y la inversión, y se ha apreciado la moneda nacional.
b) Han disminuido la renta y el consumo, y el efecto sobre la inversión queda inde terminado. e) Han permanecido constantes el ahorro y el tipo de interés. d)
"4
Han aumentado el déficit público y el consumo.
6. Suponga un modelo de economía abierta con movilidad perfecta del capital, precios dados y tipo de cambio fijo. A partir de una situación de equilibrio, el banco central realiza una compra de bonos en el mercado abierto. En el nuevo equilibrio: a)
Han permanecido constantes· la renta y la cantidad de dinero, y han descendido las reservas de divisas.
El modelo de Mundell-Fleming
347
Han aumentado la renta y el consumo. e) Han permanecido constantes la cantidad de dinero, el tipo de cambio y las reser vas de divisas. d) Han disminuido el tipo de interés y las reservas de divisas. b)
7. Considere el modelo anterior con movilidad perfecta del capital, precios dados y tipo de cambio fijo. A partir de una situación de equilibrio, el banco central eleva el coefi ciente legal de caja. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es correcta? En el nuevo equilibrio, han disminuido la renta y el consumo. b) Durante el proceso de ajuste, el banco central debe intervenir en el mercado de di visas comprando divisas y vendiendo moneda nacional. e) En el nuevo equilibrio, han aumentado las reservas de divisas y la oferta moneta ria. d) Durante el proceso de ajuste, el banco central debe intervenir en el mercado de di visas vendiendo divisas y comprando moneda nacional. a)
POLÍTICA FISCAL 8. En el modelo de economía abierta con movilidad perfecta de capital y tipo de cambio flexible, un aumento de los impuestos origina, en el nuevo equilibrio:
Un aumento de las exportaciones netas. Un aumento inequívoco del nivel de inversión. e) Una disminución de la oferta monetaria. d) Una apreciación de la moneda nacional. a) b)
9. Suponga un modelo IS-LM de economía abierta donde existe movilidad perfecta de capital (modelo Mundell-Fleming). A partir de una situación de equilibrio, se reducen los impuestos. Como resultado, si estamos en un régimen de tipo de cambio:
a) Fijo, aumentan la renta, el déficit público y las exportaciones netas. b) Fijo, disminuyen la renta y la cantidad de dinero. e) Flexible, se aprecia la moneda nacional y aumenta el déficit público. d) Flexible, se reducen las exportaciones netas y el ahorro no .varía. 1O. Considere una economía abierta con tipo de cambio fijo y movilidad perfecta de capi tal. A partir de una situación inicial de equilibrio, se produce una disminución del gas to público. En el equilibrio final, han descendido la renta, la inversión y las exportaciones netas. b) Durante el proceso de ajuste, el banco central debe comprar divisas y vender mo neda nacional, aumentando las reservas de divisas. Durante el proc�o de ajuste, aparece un exceso de demanda de moneda extranje e) ra en el mercado de divisas, y la oferta monetaria desciende. d) En el equilibrio final, han descendido la renta y el déficit público, y permanece constante la inversión. a)
11.
Suponga un modelo de economía abierta con movilidad perfecta del capital y tipo de cambio fijo. A partir de un equilibrio en todos los mercados, se produce una disminu ción de los impuestos. En el nuevo equilibrio:
348
Macroeconomía
Han aumentado la renta y el consumo, y ha permanecido constante el déficit pú blico. b) Han aumentado el ahorro y la inversión, y han permanecido constantes las ex portaciones netas. e) Han permanecido constantes la renta y el consumo. d) Han aumentado la renta, la inversión y el déficit público. a)
12. Considere un modelo de economía abierta con movilidad perfecta del capital y tipo de cambio flexible. A partir de una situación de equilibrio, aumenta el gasto público. En el nuevo equilibrio:
Han aumentado las exportaciones netas y se ha depreciado la moneda nacional. b) Se ha apreciado la moneda nacional y ha descendido la renta. e) Han aumentado el consumo y el déficit público, y han descendido las exportacio nes netas. d) Han permanecido constantes el déficit público y las exportaciones netas. a)
13.
En una economía abierta con perfecta movilidad del capital y tipo de cambio fijo, su ponga que el Gobierno decide llevar a cabo una expansión equilibrada del presupuesto .(ilG = LlT). En el equilibrio final: a) Aumentan los niveles de ahorro privado e inversión en idéntica cuantía. b) La inversión aumenta más que el ahorro privado. e) El ahorro privado aumenta más que la inversión. d) Aumentan los niveles de ahorro privado e inversión, aunque queda indetermina do el saldo (S - /).
OTRAS PERTURBACIONES 14. En un modelo de una economía abierta con tipo de cambio fijo y movilidad perfecta de capital, señale la respuesta correcta:
Los tipos de interés interno y externo deben ser iguales cuando ee se iguala a e. El banco central no puede utilizar la política monetaria par� controlar el PIB. e) Una política fiscal expansiva fuerza al b:;mco central a elevar la oferta monetaria. d) Todas las respuestas anteriores son correctas..
a) b)
15. En el contexto del modelo de Mundell-Fleming, como consecuencia de un incremento en el tipo de interés del resto del mundo (Estados Unidos), se tiene la siguiente infor mación sobre la condición de la PNCI: ee - e i - i* - (- -) = - 4 % e En consecuencia, bajo un régimen de tipo de cambio: a) Flexible, el euro se depreciará un 4 %. b) Fijo, la intervención del banco central europeo para defender el euro provocará una elevación del tipo de interés de la Zona Euro del 4 %. e) Flexible, el euro debe apreciarse menos de un 4 %.
El modelo de Mundell-Fleming
d) 16.
349
Fijo, la defensa del euro por parte del banco central elevará el tipo de interés de la Zona Euro en una cuantía inferior al 4 %.
Suponga un modelo de una economía abierta con movilidad perfecta de capital y tipo de cambio fijo. A partir de un equilibrio en el mercado de bienes y en la balanza co mercial, aumenta la renta del resto del mundo. En el nuevo equilibrio: a) Ha aumentado la renta y disminuido las exportaciones netas. b) Han aumentado la inversión y las exportaciones netas. e) Han aumentado las exportaciones y se han reducido las importaciones. d) Han permanecido constantes el déficit público y el ahorro.
17.
Suponga un modelo de una economía abierta con movilidad perfecta de capital y tipo de cambio fijo. A partir de un equilibrio en todos los mercados, se produce un aumen to del tipo de cambio esperado (expectativa de depreciación de la moneda nacional). En el nuevo equilibrio: a) Han disminuido las reservas de divisas y ha aumentado el tipo de interés. b) Disminuyen las reservas y el nivel de renta, y permanece constante la oferta mo netaria. Disminuyen las reservas de divisas y aumentan la oferta monetaria y el nivel de ) e:¡ renta. d) Aumenta el tipo de interés y disminuyen las exportaciones netas.
18. En una economía descrita por el modelo de Mundell-Fleming, se ha producido un ataque especulativo (¿\ee) que ha obligado al Gobierno a intervenir, vendiendo divisas y comprando moneda nacional para defender el tipo de cambio. En consecuencia: a) Se habrá elevado el tipo de interés nacional, provocando una entrada masiva de capitales que obligará nuevamente al Gobierno a intervenir, vendiendo moneda nacional y comprando divisas, hasta que el tipo de interés retorne a su nivel ini cial. b) La economía alcanza un nuevo equilibrio cuando de nuevo se igualan los tipos de interés nacional y extranjero (i = i*). e) Si el Gobierno agota sus reservas de divisas, deberá revaluar la moneda. d) En el nuevo equilibrio, el tipo de interés nacional será mayor que el del resto del mundo. 19. Suponga un modelo de economía abierta con perfecta movilidad del capital. A partir de una situación de equilibrio en todos los mercados, se produce un aumento del tipo de interés del resto del mundo. En el nuevo equilibrio, si el tipo de cambio es: a) Flexible, han aumentado la renta, el tipo de interés y la inversión. b) Flexible, se ha depreciado la moneda del país, y el tipo de interés nacional ha su bido en la misma cuantía que el del resto del mundo. e) Fijo, han dismin'�ido la renta, el consumo y el tipo de interés. d) Fijo, ha disminuido la oferta monetaria, y el tipo de interés nacion�l ha subido en la misma cuantía que el del resto del mundo. 20.
Si un país decide pasar desde un sistema de tipo de cambio flexible a uno fijo: a) La política monetaria se hace una herramienta más efectiva para modificar el PIB. b) La política fiscal pasa a ser una herramienta más efectiva para modificar el PIB.
350
Macroeconomía
Tanto la política monetaria como la fiscal se convierten en herramientas más efec tivas para modificar el PIB. d) Tanto la política monetaria como la fiscal devienen completamente ineficaces pa ra modificar el PIB.
e)
21.
En el contexto del modelo de Mundell-Fleming con tipo de cambio flexible, suponga que las economías domésticas deciden ahorrar más. En el equilibrio final: a) b) e)
d) 22.
El ahorro y el consumo habrán caído en la misma cuantía. Habrán aumentado las exportaciones netas y la inversión. Se habrán reducido las exportaciones netas y la renta. El nivel de ahorro habrá quedado indeterminado, y habrán aumentado las expor taciones netas.
Suponga un modelo de economía abierta con movilidad perfecta del capital y tipo de cambio flexible. A partir de una situación de equilibrio, la autoridad económica desea que se aprecie la moneda nacional sin provocar un descenso del nivel de renta. Para ello: El banco central podría realizar una compra de bonos en el mercado abierto. El Gobierno podría incrementar el gasto público. e) El banco central debería realizar una venta de bonos en el mercado abierto. d) El Gobierno debería reducir las transferencias corrientes. a) b)
23.
Considere el modelo de economía abierta con movilidad perfecta del capital y tipo de cambio fijo. A partir de una situación de equilibrio, la autoridad económica desea que se incrementen sus exportaciones netas. Para ello: a) b) e)
d) 24.
Considere el modelo de economía abierta con movilidad perfecta del capital y tipo de cambio flexible. A partir de una situación de equilibrio, la autoridad económica desea que se incrementen las exportaciones netas. Para ello: a) b) e)
d) 25.
El banco central podría realizar una compra de bonos en el mercado abierto. El banco central podría realizar una venta de bonos en el mercado abierto. El Gobierno deberá incrementar el gasto público. El Gobierno deberá incrementar los impuestos.
.
El banco central podría realizar una ven�a de bonos en el mercado abierto. El Gobierno podría incrementar el gasto público. El Gobierno podría reducir los impuestos. El banco central podría realizar una compra de bonos en el mercado abierto.
En el modelo Mundell-Fleming estudiado, y con régimen de tipo de cambio flexible, suponga que las autoridades desean depreciar su moneda nacional al tiempo que quie ren mantener constante el nivel de renta. La política adecuada será: -e
a) Venta de bonos por el banco central y aumento del gasto público. b) Compra de bonos por el banco central y aumento de los impuestos. e) Compra de bonos por el banco central y aumento del gasto público. d) Venta de bonos por el banco central y aumento de los impuestos.
EXPECTATIVAS: INSTRUMENTOS, CONSUMO E INVERSIÓN, MERCADOS FINANCIEROS
CAPÍTULO
OBJETIVOS
l. Suministrar los elementos para elaborar un modelo IS-LM dinámi co que se analiza en el capítulo siguiente. 2. Remarcar la distinción entre el tipo de interés nominal (relevante en las decisiones tomadas en los mercados financieros) y el real (que influye en las decisiones que se adoptan en los mercados de bienes). Explicar la forma de calcularlos. 3. Introducir el concepto de valor actual descontado de una secuencia de ingresos futuros. 4. Estudiar el comportamiento del consumo en un contexto intertem poral. Introducir las nociones de riqueza humana y no humana. Destacar la importancia que las expectativas sobre determinadas variables futuras (renta y tipo de interés) tienen en estas decisiones. Distinguir los efectos de variaciones trarisitorias y permanentes. 5. Conocer los elementos que intervienen en las decisiones de inver sión. Calcular el valor actual de los beneficios esperados. Explicar el significado del coste de uso del capital y de la Q de Tobin. 6. Comprender el diferente comportamiento temporal del consumo y la inversión, y la mayor volatilidad que presenta esta última. 7. Incorporar expectativas a los mercados financieros, al suponer que existen bonos con diferentes plazos de vencimiento. 8. Mostrar que el pf-ecio de un bono es igual al valor actual de los pagos que promete. 9. Definir el concepto de rendimiento a plazo de un bono. Establecer la curva de tipos: la relación entre el rendimiento de los bonos y su plazo de vencimiento. Explicar qué indica su pendiente sobre los ti pos de interés esperados en el futuro. 10. Analizar los determinantes de los precios de las acciones y el fun cionamiento del mercado de valores.
354
Macroeconomía
ÍNDICE
l. Introducción. 2. Expectativas: instrumentos básicos. - Distinción entre tipo de interés real y nominal. - Valor actual descontado. 3. Expectativas: consumo e inversión. 4. Expectativas: mercados financieros. Ejercicios resueltos
- El 11.1 y el 11.2 ilustran la distinción entre tipo de interés real y no minal, las decisiones a las que afectan y sus implicaciones. - Los Ejercicios del 11.3 al 11.5 aplican el criterio del valor actual des contado en diferentes decisiones. - Los Ejercicios del 11.6 al 11.8 muestran los efectos de la incorpora ción de expectativas en la función de consumo. - El 11.9 y el 11.10 están dedicados a la función de inversión en la que se íncorporan expectativas. - El 11.11 analiza los motivos por los que la inversión presenta mayor volatilidad que el consumo. - Los Ejercicios del 11.12 al 11.14 relacionan los diferentes tipos de interés de los diversos activos financieros, establecen la curva de tipos y explican su significado. - El 11.15 considera los determinantes del valor fundamental de las ac ciones y los elementos especulativos que pueden afectar a su cotiza ción. - El 11.6 aplica el análisis de la riqueza financiera al comportamiento del consumo. Preguntas tipo test
l•
-
_
·· Expe _cta_tiva_si � · 1 -- _
................
.
--1· • -
fUTúROf · :;
1
·��.. �
- SUPUESTO: Expectativas racionales
0 ¿Cómo formamos esa opinión?
- MODELO /S-LM CON EXPECTATIVAS
® ¿Con qué modelo pensamos y tomamos decisiones?
G) ¿Qué necesitamos para construirlo? -
- INSTRUMENTOS => 1 • Distinción tipo interés nominal-real • Valor actual descontado
- CONSUMO E INVERSIÓN => 2 • C = f (exps. de variables futuras...) • I = f (exps. de variables futuras...)
- MERCADOS FINANCIEROS => 3 • Activos: 1 Dinero, 2 Acciones, 3 Bonos a diferentes plazos • Relación: precios-plazos-rendimientos (la curva de tipos)
=> 1 • INSTRUMENTOS: Distinción tipo de interés nominal (i)-real (r) - (TJ relevante en mercado de bienes: mide rendimiento en bienes. - (1) relevante en mercados financieros: coste-oportunidad del dinero.
• INSTRUMENTOS: Valor actual descontado -4 t+ 1
1€-1€(1+i) 1€ 1€ (1+i)-
t+ 2
.
r==1-ne
(valor en euros hoy de una sucesión esperada de pagos)
Valor actual descontado
(Si l t, i
z•, l i, l ¡• => i Vi)
VAD de la renta laboral esperada tras impuestos
Riqueza financiera, inmobiliaria Vº(Y) 1 = (Y1 _ T)1 +
(y•1 +1-r•1+1) (1 + r1)
(Y"1+2- r•1+2) ... + (1 + r1 )(1 + r¡. 1)
+
DEBIDO A:
CONSUMIDOR:
1 Tasa de preferencia intertemporal 2 Incertidumbre 3 Restricciones de liquidez
1 Calcula riqueza 2 Divide por número de años 3 Consume cada año lo mismo
CONCLUSIÓN C1 = C(w1, Y1 - T1) -----1.- - C varia al variar renta + + - C varia al variar riqueza
• INVERSIÓN
VAD de los beneficios esperados
n• n•1+2 (1-a) + ... V¡(nº)=__!::1_+ (1 + r1) (1 + r1)(1 + r¡.1 )
/1 =/(V(Il")) +
CASO PARTICULAR: Si: r, n constantes Qde Tobin:
EMPRESARIO:
1 Calcula VAD de los beneficios
Q--�� Pk
º)> 1
=> invierte
DEBIDO A:
1 Incertidumbre 2 Restricciones de liquidez
CONCLUSIÓN -1 depende de bis actuales (ventas --> Y) . -1 depende de bis. esperados (ventas• .... Y")
e
11 = /(V('}º), !J )
SUPUESTOS:
=> 3 • MERCADOS FINANCIEROS 8 Bono a un año (P11) 100€ 1 + i11
t+ 1
t+ 2
G) Bonos con diferentes plazos 0 Igual riesgo y liquidez 0 Arbitraje
100€
8 Bono a un año + Bono a un año dentro de un año 100€ - � - 100€ (1 + ii1+1 l (1 + i11)(1 + ii1+1l 8 Bono a dos años (P21) 100€ ------100€ (1 + i2/ El rendimiento a plazo de un bono a n1ños (TIR) es el i anual constante iguala el precio actual del bono al VAD de los pagos que generará. il
p21 _- __JQQ_ (1 + i2/ 100 P2 1 =(1 + i )(1 + ii1+1 l 11
l
i21 = + (1 + i11H1 + ii1+1 l
n
·•
·•
1 . 1n1 -e111+ 1 11+1 + ... + 1 11 +n-1l El rendimiento a plazo de un bono a n años es aproximadamente igual a la media de los tipos de interés a corto plazo actuales y esperados de esos n años.
CURVA DE TIPOS (HIPÓTESIS DE EXPECTATIVAS)
P lazo
G) Creciente: mercados financieros esperan que icp aumenten en futuro. 0 Aumento icp --> aumento iLP (menor).
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
357
Muchas decisiones que tomamos hoy dependen, en gran manera, de nuestra opinión acer ca del futuro. Sin embargo, hasta este momento, la mayoría de los modelos que hemos construido no contemplan las expectativas. En ellos, se supone que los agentes toman sus decisiones basándose únicamente en los valores actuales o pasados de ciertas variables. En este bloque se elabora un modelo más realista, capaz de examinar cómo afecta a las decisiones actuales de los agentes la visión que tengan sobre lo que ocurrirá en el fu turo. Más concretamente, analizaremos cómo afectan a las decisiones de consumo e in versión actuales las expectativas que los agentes tengan sobre el valor que determinadas variables tendrán en el futuro.
PRESENTE
Expectativas/
FUTURO
Para resolver el problema que plantea este sencillo esquema es preciso responder a dos preguntas: • ¿Cómo se forman esa opinión? Supohdremos que los agentes son racionales. Esto es, conocen toda la información dispo nible, incluido el modelo de funcionamiento de la economía en la que actúan, y la usan de forma racional. Ello significa que podrán, lógicamente, equivocarse, pero que no lo ha rán de forma sistemática. • ¿Qué modelo tienen los agentes en la cabeza que les permite decidir hoy, a la vista de lo que piensan que ocurrirá? Si los agentes son racionales y la economía se comporta según un modelo IS-LM, la es tructura lógica que formaliza esta relación presente-futuro es un modelo dinámico (IS-LM con expectativas), que nos permitirá conocer con precisión las decisiones q4e se adopta rán hoy, a la vista del valor que se espera tengan determinadas variables en el futuro. Para construir ese modelo necesitamos disponer previamente de una serie de elemen tos que relacionan los períodos futuros con el presente. Con algunos de ellos todavía no contamos: l.
Unos instrumentos que nos permitan relacionar con rigor los valores de las varia bles en el presente y en el futuro, para. lo que utilizaremos la ya conocida distin ción entre tipo de interés real (r) y nominal (i), y el nuevo concepto de valor actual descontado (VAD). 2. Unas nuevas funciones de consumo e inversión, que incluyan las expectativas sobre las variables futuras, para explicar el comportamiento actual de los consumidores y las empresas. 3. Una explicación de la relación que hay entre los tipos de interés de los distintos activos financieros y la vinculación que existe entre los actuales y los futuros.
"'
En este primer capítulo del bloque se abordan las tres cuestiones para, en el siguiente, integrar estos nuevos conocimientos en el modelo IS-LM con expectativas. Éste, una vez construido, nos permitirá analizar los efectos macroeconómicos de las perturbaciones que ya conocemos, pero desde un punto de vista temporal, en el que se vinculan el presente y el futuro. Así, las perturbaciones tendrán efectos diferentes en función de si han sido o no previstas por los agentes, si tienen \ugar en la actualidad o en el futuro, si tienen carácter transitorio o permanente, si resultan o no creíbles, o si se espera que las autoridades eco nómicas (banco central y Gobierno) reaccionen o no en respuesta a sus efectos. La apor-
358
Macroeconomía
tación principal del modelo, como veremos, es que el mero hecho de que los agentes cam bien sus expectativas sobre el futuro provocará efectos sobre las principales variables de la economía hoy.
DISTINCIÓN TIPO DE INTERÉS REAL-NOMINAL
La distinción nominal-real expresa la diferencia entre medir en términos monetarios (euros) o reales (bienes). Para aplicarla a los tipos de interés, podemos considerar un bien cuyo precio es P1 y preguntarnos cuánto cuesta consumirlo hoy, en vez de hacerlo dentro de un año. - En términos nominales, deberemos pedir hoy un préstamo de P1 €, para comprar ese bien, por el que pagaremos P¡(l + i1) € dentro de un año, siendo i1 el tipo de interés nominal. Para expresarlo en bienes de dentro de un año (términos reales), 1 sólo tenemos que multiplicar esa cantidad por -e-, siendo P� +i el precio espera P1+ 1 do del bien dentro de un año. Así, se obtiene el número de bienes dentro de un año que cuesta consumir una unidad de ese mismo bien hoy:
- En términos reales el asunto es mucho más sencillo. Si definimos r1 como el tipo de interés real de este año, para consumir un bien hoy deberemos devolver (1 + r1 ) bienes el año que viene. Igualando ambas expresiones, pues si existe arbitraje el número de bienes que he de de volver debe ser el mismo en ambos casos, obtenemos:
Esta identidad puede simplificarse utilizando el concepto de inflación esperada:
P�+ i , . Despejando aquí el termmo --, y sustituyéndolo en la expresión anterior, obte p nemos: 1 + il --=l+rr 1 + 11:� 1
donde podemos observar la"'relación existente entre el tipo de interés real (r), el nominal (i) y la inflación esperada (ne). Esta expresión puede sustituirse por una más sencilla, si desarrollamos el producto (1 + r1)(l + n�) y suponemos que el término (n�r1) es suficiente mente pequeño: La relación obtenida es muy importante. Indica que el tipo de interés real (r¡) es apro ximadamente igual al nominal (it) menos la tasa de inflación esperada (n;').
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
359
Podemos preguntarnos ahora qué tipo de interés tienen en cuenta los consumidores y los empresarios a la hora de consumir o invertir, y qué tipo de interés debe utilizarse cuando se trata de distribuir nuestra riqueza entre dinero y bonos. En el primer caso de bemos utilizar el tipo de interés real (rr), ya que mide los rendimientos en bienes, y a la gente lo que le interesa cuando consume o invierte es el poder adquisitivo, no el número de euros. Sin embargo, en el segundo caso hay que usar el tipo de interés nominal (ir), ya que a la hora de demandar dinero lo que interesa es saber cuál es su coste de oportuni dad en términos de bonos, que es precisamente ir. Así pues, el tipo de interés relevante para las decisiones que se toman en el mercado de bienes es el real (r1), mientras en el mercado de dinero es el nominal (i,). La expresión obtenida relaciona ambas variables, y nos proporciona una valiosa in formación: l.
Cuando se toman decisiones de consumo e inversión, es preciso tener en cuenta no sólo el tipo de interés nominal (ir), sino también la inflación �sperada (rr�). Cuando ésta sube, dado ,i , los tipos de interés reales (rr) bajaf!, y eso _im_¡:,_lica que el coste real de consumir un bien hoy es menor, ya que hay que devolver ménos bienes el año que viene. Cuando la inflación esperada es positiva (rr� > O), los tipos de interés reales (rr) son menores que los nominales (i,). Veamos un ejemplo. Consideremos que pen samos pedir un crédito para comprar un coche y tenemos que comparar dos .situaciones: rr� = 10 %, i r = 12 %, y rr� = 2 %, i, = 6 %. Alguien poco informado elegiría la segunda, ya que debe pagar un 6 % de interés anual frente al 12 % de la primera. Sin embargo, en términos de bienes, deberá pagar el doble (4 %) en la segunda situación que en la primera (2 %). Si el agente no considerase la inflación, a lo que se denomina tener ilusión monetaria, elegiría la peor alternativa. 2. Los tipos de interés reales (r,) y nominales (i,) sólo coinciden cuando la inflación esperada (rr�) es nula. En ese caso, y sólo en éste, es indistinto utilizar uno u otro a la hora de tomar decisiones. Éste es el supuesto simplificador que ahora vamos _) a adoptar. VALOR ACTUAL DESCONTADO Cuando un consumidor piensa comprar un coche o un empresario invertir en una máqui na, lo primero que se plantean es cuánto les va a costar. El paso previo es darse cuenta de que no sería correcto sumar sin más dos pagos idénticos realizados uno este año y el otro el que viene, ya que no representan el mismo valor. El concepto de valor actual des contado (V¡) resuelve esta cuestión. Cuando pido un euro prestado este año, deberé devolver (1 + ir) euros el año que vie ne. Esto significa que un euro ·hoy vale (1 + i r) euros el año que viene. Siguiendo el mis1 mo razonamiento, si lo que pido hoy son - --. euros, tendré que devolver un euro el año 1 + lr 1 que viene, ya que - --. x (1 + i r)= l. Entonces, un euro dentro de un año equivale a 1 + lr
1
�
- --. euros hoy. 1 +zr Podemos repetir el proceso a dos años, y observamos que el razonamiento es igual mente válido: un euro hoy vale (1 + i r)(l + i�+ 1) euros dentro de dos años. Por lo tanto, 1 euros hoy equivalen a un euro dentro de dos años. La única diferencia es . (1 + lr)(l + lr·e+l) que ahora no conocemos los tipos de· interés que estarán vigentes en el futuro, por lo que tendremos que formular expectativas (e) acerca de su valor.
360
Macroeconomía
Si generalizamos el planteamiento a n años a partir del actual, sólo tenemos que ir sumando los pagos sucesivos (.Z) que, en nuestro ejemplo, irían realizando el comprador del coche o de la máquina (Zi, Zi+l• Z1+2, ..., Z1+ n-l • si éstos son conocidos; o bien, Z1, Z�+ 1, Z�+ 2, ..., Z�+n - l• si sólo se conoce el valor del primer pago). Al expresarlos en euros de hoy, obtenemos:
o bien: zte+ 1 + v¡e = z1 + (1 + i1)
zle+ 2 zle+ n + ... + ---------- -1) (1 + it)(l + i�+1) (1 + Íi)(l + i�+1) ··· (1 + i�+n -
que son las expresiones del valor actual descontado (V1) y del valor actual descontado es perado (Vn. Esta última se utiliza cuando no conocemos los tipos de interés y/o los pagos futuros, y formamos expectativas sobre los mismos. Ambos nos indican el valor (esperado), en euros de hoy, de una sucesión de pagos reali zada a lo largo del tiempo, y expresan en nuestro ejemplo cuánto nos va a costar (o espe ramos que nos vaya a costar), en euros de hoy 1, comprar un coche o una máquina que se abonan mediante una serie de pagos aplazados. Es importante captar que el precio de ese coche o esa máquina hoy (valor actual des contado) es tanto mayor cuanto: - Mayores sean los pagos (Z), como es obvio. - Menores sean los tipos de interés actuales y esperados (i, ya que cuando éstos 1 1 caen aumenta el factor de descuento [- . , a un año; , a dos . (l + l¡) (l + l¡)(l + l¡·e+ 1 ) años, etc.], convirtiendo cada pago del futuro en un número mayor de euros de hoy. - Más cercanos al presente sean los pagos. Como los factores de descuento decrecen en el tiempo penalizan en valor presente los pagos �s alejados. La obtención del valor actual descontado se hace bastante farragosa cuando el número de pagos es elevado, por lo que resulta muy útil emplear, cuando las circunstancias lo permiten, algunas fórmulas que simplifican el cálculo.
n,
EXPECTATIVAS: CONSUMO E INVERSIÓN
.
·
CONSUMO Hasta ahora, hemos supuesto que el consumo depende de la renta disponible actual:
1 Como el lector puede comprobar fácilmente, es indistinto expresar el valor actual descontado en euros nominal) o en bienes (r real): "4 z;_2 ze ze v1e = z1 + ___!..=l_ + + ... + -------'-1 -'-"'-----(1 + i,) (1 + i,)(1 + ¡7_ 1) (1 + Í1)(1 + ¡7_ 1) ··· (1 + i7-n - l) o bien: J J J , -r-2 re= z' + � + + ... +-------· _-n'------1 (1 + r,)(1 + r;+ 1) ··· (1 + r;+ n- l) (1 + r,) (1 + r,)(1 + r7_ 1) ve siendo r'e = _!_. P,
(V
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
361
Sin embargo, ésta es una forma demasiado sencilla de ver las cosas. Cuando los agen tes se plantean sus decisiones de consumo, consideran muchos más factores. Tendrán en cuenta no sólo la renta del periodo, sino un concepto más amplio, la riqueza, que incluye las rentas esperadas en el futuro. De esta forma, los aumentos de renta actuales que se consideren permanentes afectarán más al nivel de consumo actual que los juzgados mera mente transitorios en el tiempo. En este sentido, una función de consumo más realista debería incluir al menos dos tipos de argumentos: - La riqueza no humana, constituida por el valor actual de la suma de nuestros acti vos financieros y nuestros bienes inmuebles. Cuanto mayor sea el valor de la mis ma, parece claro que podremos consumir más hoyJ - La denominada riqueza humana, que es el valor actual descontado de la renta la boral que espera obtener un individuo a lo largo de su vida. Ésta dependerá, lógi camente, del conjunto de conocimientos, aptitudes, experiencia, estudios, etc., de esa persona. Cuanto mayor nivel tenga, más probable será que su puesto de traba jo sea más cualificado y, en consecuencia, esté mejor remunerado. Podemos inclu so aventurarnos a hacer conjeturas sobre qué tipo de puesto de trabajo y salario se corresponden con ese tipo de riqueza adquirida. Como conocemos el concepto de valor actual descontado, podemos también estimar cuál será, en euros de hoy, el valor de todas las rentas laborales que recibirá a lo largo de su vida, después de pagar impuestos. En este escenario hipotético, un consumidor que fuese muy previsor calcularía el valor, en euros de hoy, de la suma de ambas riquezas, y decidiría consumir cada año lo mismo, aho rrando en los periodos en que su renta laboral fuese muy alta, y pidiendo prestado du rante los años que durase su etapa de formación. Sin embargo, esta forma de concebir la decisión de consumo puede ser criticada desde diferentes frentes: l.
La tasa de preferencia intertemporal del consumidor no tiene por qué ser la misma a lo largo de toda su vida, como es el caso del consumidor muy previsor. Uno puede ser más ahorrador de mayor y más dispendioso de joven, por poner un ejemplo, con lo que el planteamiento anterior dejaría de ser válido. 2. La incertidumbre puede también invalidar el planteamiento anterior. Las cosas pueden no salir bien y uno acabar parado o, por el contrario, obtener una renta laboral futura mucho mayor de la inicialmente esperada. Por eso, quizá sea mejor no dedicarse a hacer estimaciones demasiado complejas cuaAdo la incertidumbre es muy alta. 3. El proyecto de consumir lo mismo cada año de nuestra vida pasa necesariamente por pedir prestado en nuestra época de formación, para luego devolver el présta mo cuando trabajemos. El problema es que esto puede no convencer a nuestro prestamista, un banco generalmente, que entonces no nos concederá el crédito, de rrumbándose todo nuestro plan por falta de liquidez. En resumen, a la vista de los argumentos anteriores, el consumo dependería también, en buena medida, de la renta actual, por lo que podríamos reformular la función de consu mo de la siguiente manera:.., donde nuestro consumo actual (C1) depende de: - El nivel actual de renta (Y1 T¡). - El valor actual en euros de la riqueza total (w1 ), constituida por la suma de la riqueza no humana (financiera e inmobiliaria) y la riqueza humana. Esta última sería igual al valor, en euros de hoy, de la suma de todas las rentas del trabajo que se -
362
Macroeconomía
esperan obtener a lo largo de toda la vida laboral. Para calcularla sólo tenemos que aplicar el concepto de valor actual descontado para expresar, en euros de hoy, di cha sucesión de rentas: ye _ T:1+1) (Ye1+1 T:1+1 )_ (Ye1+2 _ T:t+2) W =Ve1 =(Y1-T1)+( 1+1 +···+-----'-- -' -'--1-_..:... _ .;_1 __ + (l+r1)(l+r�+1)···(1+r�+11-1l (l+r1)(1+r�+1) (l+1"r) Hr donde (Y) representa la renta, (7) los impuestos, y (r) el tipo de interés real. En conclusión, el consumo actual depende de la renta actual y de la riqueza total (hu mana y no humana). Así, el consumo puede modificarse porque cambie la riqueza, y tam bién porque varíe la renta actual, si bien en este último caso lo hará en menor propor ción, ya que parte de esa variación puede no ser considerada permanente. Una vez definida la nueva función de consumo, podemos expresarla de una forma conveniente, para introducirla en el modelo IS-LM con expectativas que construiremos en el siguiente capítulo. Dado que la riqueza humana viene medida por el valor actual descontado de la renta laboral del consumidor, cuando varíen los tipos de interés actuales o futuros, o la renta actual o futura, se modificará también el consumo actual. Además, como veremos más adelante, la riqueza no humana también depende de esos mismos facto res, por lo que la nueva función de consumo puede expresarse como sigue: C1 = C(Y1
-
+
T1, r¡, Y�+ 1 - T':+ 1 , r�+ 1 , •••)
'-,.
+
INVERSIÓN Hasta ahora hemos supuesto que la inversión depende del tipo de interés real y del nivel de renta actuales: De nuevo, ésta es una explicación demasiado sencilla. Cuando un empresario sopesa la decisión de invertir hoy en la compra de una nueva máquina, lo primero que se plan tea es calcular los ingresos (cuántos nuevos bienes podrá producir gracias a ella y a qué precio los venderá) y los costes (cuánto le costará la máquina), para comparar unos y otros. Sólo si llega a la conclusión de que los ingresos superarán a los costes decidirá invertir. Ahora bien, los proyectos de inversión suelen caracterizarse porque esos ingresos y costes se van generando secuencialmente, a lo largo del tiempo de vida útil de la má quina. El empresario puede calcular esa sucesión de ingresos y pagos utilizando el con cepto de valor actual descontado. Si suponemos que la máquina que va a comprar tarda un año en ser instalada, se deprecia cada año una proporción (c5) y rinde unos determina dos beneficios en cada periodo (n� + 1, n� + 2, ...), el valor actual descontado de los beneficios que espera obtener a lo largo de su periodo de vida útil vendrá dado por: ve1 (ne ) =
e e net+2 (1- c5) nt+l (1 - c5)n-1 -- n __ -t-+_n___ __ _ ... + + + (1 + 1"¡)(1 + r� + 1) ··· (1 + r� +ti - i) (1 + r1) (k+ 1"r)(l + r� +1)
Si llamamos pk1 al precio actual en euros de la máquina, parece claro que el empresa rio sólo invertirá si espera obtener beneficios netos: Vt (ne) > Pk1 esto es, si medido en euros hoy, los beneficios totales superan el precio actual de la má quina. Desde este punto de vista, la inversión actual depende del valor actual descontado de los beneficios esperados.
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
363
Una forma más sencilla de expresar el problema es suponer que tanto los beneficios como los tipos de interés, se espera que sean constantes en el futuro a perpetuidad. En ese caso, aplicando las propiedades de las progresiones geométricas, la expresión anterior se transforma fácilmente en:
Si dividimos el valor actual descontado (�) por el precio de la máquina (A), ob ,. + () tenemos la denominada «Q de Tobin»:
rr
V(ITe)
r+J
PK
PK
Q=-=-
que nos dice que el empresario decidirá invertir sólo si el valor actual descontado de los beneficios supera dicho precio, o, lo que es igual, cuando «la Q» es mayor que uno. Esta expresión es muy útil por su sencilla interpretación: - I1 representa los beneficios por unidad de capital en cada periodo. Cuanto más ,elevados sean, mayor será la inversión actual, como es lógico. - (r + J) se denomina coste de uso del capital. Un empresario que alquilase una má quina debería, al menos, pagar por lo que ésta se deprecia (J), y además por el rendimiento real del dinero empleado (r). Cuanto mayor sea el coste de uso del capital (r + J), más caro resultará invertir, por lo que la inversión será menor hoy. Sin embargo, esta forma de concebir la decisión de inversión puede ser criticada. Muchos empresarios, de hecho, pueden fijarse más en los beneficios actuales que en los futuros. Veamos por qué: l.
En primer lugar, por razones de precaución. Pueden equivocarse acerca de sus previsiones y no poder pagar su deuda. Por eso, probablemente decidirán invertir hoy si los beneficios actuales son altos y no hacerlo si son bajos. 2. También porque si sus beneficios actuales son bajos, pueden no conseguir el crédi to para comprar la máquina hoy, con lo cual de poco les habrá servido realizar todos los cálculos anteriores, pues carecen de liquidez. En resumen, sintetizando todos los argumentos expuestos, podemos redefinir la función de inversión pensando que depende tanto de los beneficios actuales como de los esperados:
\
�=nrrp �rr�
Por último, podemos preguntarnos de qué dependen los beneficios. Una respuesta aproximada sería decir que de las ventas. Pero, como vimos en su momento, las ventas dependen a su vez de la renta, por lo que en lugar de los beneficios podríamos utilizar como aproximación la renta, de modo que: I1 1 = I1(Y1) de forma que los beneficios por unidad de capital (I11) serán una función creciente de la relación entre la producción (o renta) y el capital:
En consecuencia, los beneficios por unidad de capital dependen del cociente entre las ventas y el stock de capital. Ésta es la causa de que, al contrario de lo que ocurría con el
364
Macroeconomía
consumo, cuando la renta aumenta en un euro, la inversión pueda aumentar más que proporcionalmente. La razón está en que los empresarios desearán mantener un beneficio por unidad de capital constante, de modo que si, por ejemplo, Yr/K 1 es 0,5, cuando aumenta la renta en un euro, deberán invertir por valor de dos euros. En otras palabras, el empresario puede invertir mucho de una sola vez si piensa que obtendrá beneficios po sitivos a lo largo del tiempo. Podemos resumir la discusión anterior recogiendo todos sus elementos. Hemos visto que la inversión depende del valor actual descontado de los beneficios esperados. Esto significa que es función del tipo de interés real y de la renta actuales, como ya sabíamos, pero también de los tipos de interés y la renta futuros. Redefiniendo entonces la función de inversión, podemos dejarla preparada para introducirla en el modelo IS-LM con ex pectativas del próximo capítulo: I r = l(Y¡ , rl' Y�+ 1, r�+ 1, + - +
... ,
c5)
Hasta ahora hemos supuesto que en la economía sólo existen dos activos entre los que deben qistribuir su riqueza los agentes económicos: dinero y bonos. Sin embargo, en rea lidad hay muchos tipos de bonos, que tienen diferentes plazos de vencimiento y distintos niveles de riesgo, razones por las que sus precios y rendimientos difieren. Comenzaremos analizando esta relación entre los precios y los rendimientos de bonos con diferentes plazos de vencimiento. Simplificaremos el problema suponiendo en lo que sigue que: l.
Existen bonos con diferentes plazos, y todos prometen un único pago a su venci miento de 100 euros (bonos cupón cero). 2. No consideramos el riesgo, de forma que los diferentes bonos sólo se diferencian entre sí por su plazo de vencimiento. 3. Existe arbitraje en los mercados ffnancieros, por lo que dos bonos que ofrezcan el mismo rendimiento deberán tener el mismo precio. Las conclusiones del análisis, como veremos, permiten establecer la relación que existe entre los plazos y los rendimientos de los bonos (curva de tipos). Lo primero que debemos hacer es determinar el precio de dos bonos diferentes: uno que promete pagar 100 euros dentro de un año (B 1; bono a un año), y otro que promete pagar esos mismos 100 euros dentro de dos años (B 2; bono a dos años). En lo que sigue. el subíndice denota el plazo de vencimiento del bono: 1, a un año; 2, a dos años, ...). 100 Como sabemos, los 100 euros que rinde el bono B 1 valen hoy--.-, mientras que el 1 + 111 100 , por lo que el prevalor presente de 100 euros que rinde el bono B 2 es (1
+
i ¡¡)(l
+
i�r+l)
cio actual en ambos casos debe ser igual a su valor en euros hoy. Esto es, al valor actual descontado de los rendimientos que generarán: 100 1 + i lr
p Ir
=--
p 21
=------.
(1
+
100
i 1 r)(l
+
i�r+ ¡)
El siguiente paso es preguntarnos cuál es el rendimiento medio que produce cada año un bono que vence dentro de dos años (B 2). La respuesta es: un tipo de interés anual cons-
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
365
tante tal que el precio actual del bono sea igual al valor en euros hoy del rendimiento que pagará: P21
100
= (1 + i } 2 2¡
A este tipo de interés (i21) se le denomina rendimiento a plazo o tasa de rendimiento interno (TIR). Dado que no se considera el riesgo y existe arbitraje en los mercados financieros, dos bonos que ofrezcan el mismo rendimiento deberán tener el mismo precio. En otras pala bras, al comprar un bono a un año y reinvertir su rendimiento el año que viene en otro bono a un año, al final (dentro de dos años) se obtiene lo mismo que si directamente se invierte hoy en un bono a dos años. De modo que: 100
(1 + i2¡
}2
100 (1 + i 11)(1 + i1 1 + 1)
Aplicando las aproximaciones [(1 + x) 2 expresión anterior, obtenemos:
�
1 + 2x y (1 + y)(l + z) .� 1 +y+ z] a la
lo que muestra algo intuitivamente sencillo de interpretar. ¿Cuál es el tipo de interés de un bono a dos años? Aproximadamente la media del tipo de interés a un año hoy y el tipo de interés a un año esperado dentro de un año. Si generalizamos el argumento para 3, 4, ..., n años, obtenemos:
·
1 · + n
lni � - (111
·e 111+ 1
+
·e 111+2
+
...
+
·e ) llt+n-1
Así pues, el rendimiento a plazo de un bono a n años es aproximadamente igual a la media de los tipos de interés a corto plazo actuales y esperados de esos n años. Podemos utilizar las expresiones anteriores y representar en un •gráfico los plazos de vencimiento de los bonos en un eje y los rendimientos en el otro, obteniendo la denomi nada curva de tipos bajo la hipótesis de expectativas, de la que puede extraerse informa ción muy valiosa: 1. Una curva de tipos creciente (decreciente) indica que los mercados financieros espe ran que los tipos de interés a corto plazo suban (bajen) en el futuro. La interpreta ción intuitiva es sencilla: si el tipo de interés a dos años es mayor que el vigente hoy a un año, es porque el tipo de interés a un año esperado dentro de un año debe ser mayor, ya que el tipo a dos años es la media aritmética de los tipos a un año hoy y dentro de un año. 2. Cuando los tipos de interés a corto plazo suben (bajan); los tipos de interés a largo plazo suben (bajan), pero menos de lo que lo hacen los primeros. Esto es así porque los tipos de interés a largo son una media de tipos a corto. La idea económica que hay detrás es que los mercados financieros piensan que parte de ese aumento o disminución no durará. 3. En nuestro análisis hemos eliminado el riesgo. Cuando existe, es lógico pensar que bonos con mayor plazo de vencimiento ofrezcan una rentabilidad también algo
366
Macroeconomía
mayor, ya que al aumentar el plazo se eleva el riesgo (prima de riesgo). Por esta razón, incluso si los mercados financieros creyesen que los tipos a corto no varia rán en el futuro, la curva de tipos sería ligeramente creciente. Conviene reflexionar sobre la importancia de la información contenida en la curva de ti pos. Un simple vistazo a su pendiente permite averiguar qué piensan los mercados finan cieros que ocurrirá en el futuro con los tipos de interés, y, como hemos visto,· de esta información depende en gran medida el comportamiento del consumo, la inversión y el nivel de actividad económica en la actualidad.
EJERCICIOS El contenido de los diferentes ejercicios de este capítulo resulta muy heterogéneo, da da la diversidad de los temas que se abordan. Los cinco primeros desarrollan los instru mentos que permiten relacionar los valores de las variables en el presente y en el futuro (distinción entre tipo de interés real y nominal, y concepto de valor actual descontado). Los seis siguientes (6 a 11) se dedican a introducir las nuevas funciones de consumo e inversión con expectativas. Por último, los ejercicios 12 a 16 tratan las implicaciones de incorporar expectativas en los mercados financieros, desarrollando la relación entre los tipos de interés de los diferentes activos financieros, el concepto de curva de tipos, y la determinación del precio de las acciones en la bolsa de valores.
Los dos primeros ejercicios abordan la distinción entre tipo de interés real y nominal, y sus implicaciones.
11.1.
a) Establezca la distinción entre tipo de interés nominal (i) y real (r). b) El tipo de interés relevante en las decisiones de los mercados financieros (elección
dinero/bonos) es el nominal (i), mientras que para las decisiones de inversión en el mercado de bienes es el real (r). Explique por qué.
SOLUCIÓN
a) Como se ha visto en el esquema inicial y en su explicación, el tipo de interés nominal (i) es el precio relativo que se establece en los intercambios intertemporales en términos monetarios (por ejemplo, en euros). El tipo de interés real (r) es el que se establece en tér minos de bienes. Hemos obtenido que la relación aproximada entre ambos es: o bien: Esta distinción puede ilustrarse con unos ejeijlplos sencillos: a.1) Consideremos una economía con precios dados (P = P), donde es lógico postular nulas las expectativas de inflación durante el periodo t (n:7 = O). Supongamos que existe un bien, zanahorias (z), cuyo precio al principio de t es:
1 euro p1 =---1 kg de z Como n:� = O, se espera que ese precio se mantenga constante al principio de (t + 1): 1 euro pet+ 1 =---1 kg de z En estas condiciones, si prestamos 100 euros en 100 euros
t,
a cambio de 110 euros en t + 1(11:7 = O): t+ 1 110 euros
368
Macroeconomía
Está claro que el tipo de interés nominal es i1 = 10 % anual. ¿Cuál es el tipo de interés real? En términos de bienes y con P1 = P�+ 1 = 1 euro/1 kg de z, entre t y t + 1 estamos intercambiando: t+ 1
110 kg de z
100 kg de z
=
r1
= 10 % anual
Esto es, al prestar 100 euros en t, cedemos 100 kg de zanahorias a cambio de obtener 110 euros en t + 1, que nos permitirán comprar (si P�+ 1 = 1 euro/1 kg de z) 110 kg de z en ese período. Por tanto, con n: = O => i1 = r1• a.2) Sin�= 10 %, esto es, P1 = 1 euro/1 kg de z y P�+ 1 = 1,1 euro/1 kg de z, el anterior intercambio monetario (100 euros a cambio de obtener 110 euros en t + 1) implica, en términos de zanahorias: t+ 1
100 kg de z
100 kg de z
=
r1
= O % anual
ya que con 110 euros en t + 1 y P�+i = 1,1 euro/1 kg de z, podremos obtener 100 kilos de zanahorias. Por tanto, con n� = 10 % e i1 = 10 % => r1 = 0% anual, y se cumple que: ir
= rr + n�
En este caso, en términos reales, el individuo no tiene una preferencia temporal por el presente. Está dispuesto a renunciar a una unidad de bien en el presente para disponer de una unidad de ese bien en el futuro. b) Con (P = P), en el modelo IS-LM estático vimos que el coste de oportunidad de mantener dinero frente a bonos es el tipo de interés nominal. Consideremos ahora si este resultado se modifica cuando existen expectativas de inflación (n� =f. 0), esto es, de cambio en los precios. En este caso, la rentabilidad real de un bono (rb) es:
La rentabilidad real de mantener dinero (r,,,), que suponemos proporciona una renta bilidad nominal nula (i = O), será: Por tanto, el coste de oportunidad de mantener dinero en vez de bonos, será la dife rencia entre la rentabilidad de ambos activos: rb - rm � (i - ne) - (O - ne)
=i
que es el tipo de interés nominal, y por eso aparece en la demanda de dinero y en la LM. En consecuencia, tanto con n� = O como con n� =f. O, vemos que el coste de oportunidad de mantener dinero es el tipo de interés nominal (i). En el ejemplo siguiente se ilustra este argumento. Suponga que los bonos pagan un tipo de interés nominal (i = 10 %) y que la inflación esperada es inicialmente nula (n� = 0). Recuerde que el dinero paga un tipo de interés no minal (i = O). b.1) ¿Cuál es, en este caso, el coste de oportunidad de mantener dinero frente a bonos? Como acabamos de señalar, será igual a la diferencia de rentabilidad real entre ambos activos:
369
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
= 1O% - O% = 1O% rm � (O - ne) = O% - O% = O% rb - r,,, � (i - ne) - (O - ne) = i = 10%
Bonos
l'b �
Dinero
(i - ne)
Por tanto, el tipo de interés nominal refleja dicho coste.
b.2) Para cada una de las siguientes tasas de inflación esperada (n� calcule el coste de oportunidad de mantener dinero. n� = 1% => n�
= 4%
=>
=
1 %, n�
= 4%),
rb � (i - ne) = 1 O% - 1% = 9% => rb - r,,, � 9% - ( - 1 %) = 10% r,,, � (O - ne) = O% - 1 % = - 1% rb � (i - ne) = 1 O% - 4% = 6% => rb - r,,, � 6% - ( - 4 °/o) r,,, � (O - ne) = O% - 4% = - 4%
=
1 O%
Por lo tanto, dado i, a medida que aumenta la tasa esperada de inflación disminuyen en la misma cuantía las rentabilidades reales de bonos y dinero, lo que deja inalterada la diferencia de rentabilidad real, que es el tipo de interés nominal (i). Por eso figura como argumento en la función de demanda de dinero. Por el contrario, las decisiones de compra de nueva maquinaria (inversión) dependen del tipo de interés real (r), ya que es el coste de oportunidad relevante en la utilización de una máquina en cada periodo de tiempo. La intuición indica que una empresa que opera en el mercado de bienes y tiene que pedir prestado a un tipo de interés nominal (i) para financiar la compra de maquinaria con la que produce bienes, estará interesada en cuán tos bienes tiene que pagar en el futuro para devolver el préstamo. Este precio relativo in tertemporal en términos de bienes es el tipo de interés real (r). Por eso es el argumento relevante en las decisiones de inversión (y, en su caso, en las de consumo), y es el que aparece en la relación IS. Como no suele existir, por razones tecnológicas, un mercado muy amplio de alquiler de maquinaria que establezca el coste de utilizar una máquina durante un periodo de tiempo, el empresario tiene que imputar un coste de oportunidad o coste de uso. Supongamos, por ejemplo, que un empresario compra una máquina valorada en un millón de euros y, para pagarla, obtiene un préstamo bancario a un tipo de interés nomi nal anual (i = 10%). Calculemos el coste de uso anual (o coste de oportunidad) de esa máquina por unidad monetaria invertida (CU) en dos situaciones diferentes (ne = O y n e = 7%), suponiendo que la tasa de depreciación es nula (c5 = O): - Cuando i = 10%, ne = O, c5 = O, el único elemento que entra.en el coste de uso es el tipo de interés nominal, ya que tendrá que pagar i unidades monetarias por ca da euro invertido. Realizado este pago· de intereses, el empresario, al final del periodo, podrá vender la máquina, que permanece intacta (c5 = O), al mismo precio que la compró (ne = 0), y devolver el principal del préstamo. Si los fondos hubie ran sido propios, i mide el coste de oportunidad que tiene la empresa durante el periodo por comprometer sus fondos en la compra de la máquina en vez de dedi carlos a préstamos. Por tanto: CU
=� i - ne = r
1 O% - O%
=
1 O%
- Cuando i = 10%, n = 7%, c5 = O, el coste de uso incorpora, además del tipo de interés nominal i, un coste negativo, ya que se espera que el precio de venta de la máquina al final del año sea un 7% superior al de compra (la máquina seguirá intacta al final, ya que c5 = O). Existe, por tanto, un coste negativo (ne). En este caso: CU = i - ne = 1 O% - 7% = 3 % � r e
370
Macroeconomía
Como puede observarse en ambos casos, el tipo de interés relevante para las decisiones de inversión es el real. 11.2.
a) ¿Puede una economía con tipos de interés nominales nulos (i = O) tener tipos de interés reales positivos (r > O)? b) ¿Pueden existir tipos de interés reales negativos (r < O) con tipos de interés nomi nales positivos (i > O)? SOLUCIÓN
a) A partir de la aproximación:
=
r > O. Una situación en la que ne < O significa está claro que si i = O, pero ne < O que hay expectativas de disminución del nivel de precios de los bienes en el futuro, fenó meno asociado a las deflaciones. Por ejemplo, durante la Gran Depresión, en EE.UU. los precios bajaron, entre 1929 y 1933, en torno a un 33 % (n = -33 %). Es sensato suponer que esta realidad se incorporó a las expectativas de inflación (ne < 0). Con tipos de interés nominales bajos, y en el extremo nulos (i = O), las expectativas de deflación gene raron tipos de interés reales positivos i - ne
= O - ( - ne)
=
>O Esto tiende a deprimir las decisiones de inversión y consumo. En periodos más recientes, Japón (por ejemplo, durante el año 2000) ha experimenta do tasas de inflación negativas que, al incorporarse a las expectativas (n e < O), y con tipos de interés nominales prácticamente nulos (i = O), generaron tipos de interés reales positi vos, lo que potenció las tendencias contractivas de su economía en ese periodo. b) A partir de: i > o r�
r
= ,.
Esto sucedió tanto en España como en otros países en la segunda mitad de los años setenta. El repentino e intenso aumento de la inflación y de la inflación esperada se refle jó con retrasos en aumentos de los tipos de interés nominales (a esto no era ajeno, ade más del factor sorpresa, la falta de flexibilidad en los mercados financieros de la época). Por tanto, durante ese periodo: ne > i
= ,.
Un tipo de interés real negativo (r < O) significa que quienes pr!stan están perdiendo capacidad adquisitiva (pagando bienes) por ejercer esta decisión, mientras que los que pi den prestado, están ganando capacidad adquisitiva (ganando bienes) por el mero hecho de endeudarse. Los tres siguientes ejercicios (3 a 5) introducen el concepto de valor actual descontado y muestran algunas de sus aplicaciones. 11.3.
Suponga que le plantean la siguiente alternativa: a) Comprar el piso que desea por 400.000 euros: b) Alquilarlo a perpetuidad con las siguientes condiciones: - Pagar una renta anual de 5.000 euros al principio de cada año. - Depositar una fianza, en el momento dei alquiler, de 10.000 euros. - El alquiler inicial irá subiendo un 3 % al año. Si el tipo de interés es del 5% que se mantenga constante, ¿qué decisión to· · y espera· maría?
Expectati\,:as: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
371
SOLUCIÓN
Este ejercicio pretende mostrar que se puede utilizar el criterio del valor actual para to mar decisiones cotidianas. Las alternativas que se plantean son la compra del piso o su alquiler a perpetuidad. En ambos casos, lo que se consigue es el servicio de alojamiento que genera el piso. Se trata de obtenerlo al menor precio. Lo que cuesta ese servicio (en euros actuales), con la opción de alquiler, nos lo pro porciona el cálculo del valor actual de los pagos que conlleva esta alternativa. Después, hay que comparar el valor obtenido con lo que cuesta (en euros actuales) comprar el piso (400.000 euros). Finalmente, el individuo debe elegir la opción más barata. El valor actual de la opción del alquiler puede interpretarse como el precio máximo que estaría dispuesto a pagar por la compra del piso. Comparándolo con los 400. 000 euros en que se lo ven den estaría en condiciones de tomar una decisión. El Esquema 11. 3 representa los pagos que debe afrontar si decide alquilar el piso. A partir de él vamos a calcular el valor actual que tienen: 10.000 € + 5.000 €
5.000 X 1,03 €
5.000 X 1,032 €
Fianza + Alquiler
t+ 1 Alquiler + Subida
t+ 2 Alquiler + Subida
Esquema 11.3
5. 000 X 1, 03 5. 000 X 1, 03 2 + + .. . = V1 =10 000+5 00 0+ • • 1, 05 1, 05 2
l
1, 03 1 05 1 03 1 03 =15.ooo+5.ooo [-'--- + -'-2 + . . . J =15.ooo + 5.ooo [ ' = 257.500 1,03 1, 05 1, 05 l - 1, 05 2
En estas condiciones, estaría dispuesto a pagar, como máximo, 257.500 euros. Dado que el precio de compra es 400. 00 0 euros, toma la decisión de alquilar el piso. Supongamos ahora que se produce una pequeña disminución en el tipo de interés, que pasa a ser del 4 %, y se espera que se mantenga constante. En las' nuevas circunstancias, el valor actual de la opción de alquilar sería: 5.000 X 1, 03 5.0 00 X 1,03 2 . .. + = + V= 10 000 + 5 000+ 1 • • 1,04 1,04 2 1 03 1 OY - 15.000 + 5.000 [ : 4 + : 4' + · · · 10 10
J-
l
1,03 1 04 -· 515.000 15.000 + 5.000 [ · l _� 1,04
Al descender el tipo de interés, los pagos por alquiler que hay que realizar en el futu ro se descuentan a un tipo de interés menor y, por tanto, arrojan un mayor valor actual. Por esta razón, el nuevo valor actual del alquiler (515.0 00 euros) es mayor que el precio que le piden por la compra del piso (400. 000 euros), por lo que decidiría adquirirlo. Como acabamos de ver, en este ejercicio las alternativas presentan una alta sensibili dad a pequeñas variaciones del tipo de interés, al tener el problema un horizonte tempo ral tan dilatado (infinito).
372
11.4.
Macroeconomía
Considere que se plantea participar en un proyecto editorial, en el que espera ganar 100.000 euros este período y la misma cantidad el próximo año y el siguiente. El tipo de interés nominal a un año es del 5 %, y espera que no varíe en el futuro. a) ¿Cuál es el valor actual descontado esperado (VAD) de los ingresos futuros? b) Calcule el nuevo VAD de sus ingresos futuros an:te cada uno de los siguientes cambios: b.1) Un aumento transitorio (sólo durante este año) de los ingresos, de 100.000 euros a 200.000 euros. b.2) El mismo aumento de los ingresos, pero· de carácter permanente (en los tres períodos). b.3). Un aumento transitorio del tipo de interés nominal del 5 % al 10 %. b.4) El mismo aumento, pero de carácter permanente, en el tipo de interés no minal. SOLUCIÓN
a)
Los datos iniciales del problema, una vez ordenados, son los siguientes:
Período Ingresos
t+ 1
t+ 2
= Z = 100.000 € = i = 0,05
Z1 + 2
T. de interés
it+2
Esquema de la secuencia de pagos y factores de descuento: 100.000
100.000
100.000
t
t+ 1
t+ 2
'
,/,,1t+ 1/
1t
El esquema muestra la secuencia de pagos y el tipo de interés relevante para transfor mar esos ingresos futuros en valores actuales. Resulta fácil de interpretar si se supone, como se hace en el propio esquema, que los ingresos se obtienen al comienzo de cada período. Puede verse que el tipo de interés correspondiente al período t + 2 no desempe ña ningún papel en ese cálculo. VAD
= 100.000
1'00.000 100.000 + 2 + l + 0,05 O + 0,05)
= 285,94 f €
El valor actual de una unidad monetaria (un euro) obtenida dentro de un año es 1 1 = 0,95 euros. El de una recibida dentro de dos períodos, = 0,91 euros. 1 + O,05 (1 + 0,05) 2 Así, cuanto más distante sea el pago, menor será su valor actual. Siempr� que el tipo de interés sea positivo y permanezca constante, como en este caso, el VAD es la media pon derada de los ingresos que se esperan obtener en los tres períodos, con unas ponderacio nes que disminuyen geométricamente. t+1 t+ 2 t b) Período Escenario Escenario Escenario Escenario
b.1: Ingresos b.2: Ingresos b.3: T. interés
b.4: T. interés
200.000 200.000 O;l 0,1
100.000
100.000
200.000 0,05 0,1
200.000 0,05 0,1
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
373
b.1) En el primer escenario, una elevación del ingreso en el período actual, que no se mantendrá en el futuro, incrementa el VAD en la misma magnitud en la que se eleva el ingreso del período actual: 100.000 100.000 + (l VAD = 200.000 + = 85.9 1 € l + 0,05 + 0,05) 2 3 4 Esto se deriva de que el factor de descuento de los ingresos actuales es uno. Por lo tanto, en el cálculo, lo único que ocurre es que aumenta el primer sumando en la misma magnitud en la que aumentan los ingresos del período actual, sin que varíe el resto de la secuencia. b.2) Cuando el incremento del flujo de ingresos abarca todos los períodos, el incremen to del VAD es de la misma proporción que el aumento del ingreso: 200.000 200.000 VAD = 200.000 + +( = 571.882 € l + 0,05) 2 l + 0,05 En esto estriba la diferencia entre la variación transitoria, contemplada en el caso an terior, y la actual, que tiene un carácter permanente. Cuando los ingresos de todos los períodos se incrementan, como los factores de descuento no se han modificado, el VAD se eleva más que en una variación transitoria. En este caso, como los ingresos de cada períodq se duplican respecto a la situación inicial, y las ponderaciones (los factores de descuento) no cambian, el valor actual también lo hace. b.3) La elevación transitoria del tipo de interés en el período actual reduce el factor de descuento y disminuye el valor actual de los ingresos que se esperan obtener en el perío do siguiente. Si i1 es el 10 %, el valor actual de una unidad monetaria obtenida el año que
= 0,91. En este tercer escenario, aunque el incremento del tipo de 1 + 0,1 interés sea transitorio, se reduce el VAD: viene será
VAD = 100.000 +
100.000 100.000 = 281.612 € + l + O,l (l + 0,05) 2
b.4) Por último, cuando el aumento del tipo de interés es permanente, el factor de des cuento relevante para todos los períodos distintos del actual es menor, los ingresos futu ros tienen menor valor en el presente, y el VAD disminuye de manera más intensa que en el caso anterior: 100.000 100.000 = 273.554 € VAD = 100.000 + + l + O,l (Í + O,l) 2 11.5.
Suponga un tipo de interés nominal positivo. Ordene las tres secuencias de pagos si guientes con arreglo a su yalor presente: Año
a) b) e) d)
A>C>B C>B>A C>A>B B>A>C
2002 2003 2004
' A 100 $ 100 $ 100 $
B 90 $ 100 $ 110 $
e
110 $ 100 $ 90 $
374
Macroeconomía
SOLUCIÓN
La alternativa correcta es la (c). Observe que las tres alternativas prometen pagar cada una un total de 300 dólares, y que la diferencia estriba en el distinto perfil temporal de las secuencias de pagos. Al cal cular el valor presente, en t, descontamos las cantidades futuras por un factor de descuento 1 1 entre t (2002) y t + 1 (2003), y por otro igual a , entre t (2002) y t + 2 (2004). l (l + i)' ( + 02 Con i> o
=>
1 1 1 >-->---2 (1 + i)
(1 + i)
Por consiguiente, como se ha visto en el esquema inicial, el valor presente (dado i > O) será mayor cuanto más próximos en el tiempo estén los pagos más cuantiosos, pues de esta manera sufren un menor descuento al actualizarlos. Por eso, la alternativa preferida es la (c), ya que promete pagos mayores en el presente y menores en el futuro que las demás. De forma análoga, la alternativa peor es la (b), pues promete pagos cada vez mayores a medida que nos alejamos en el tiempo. Soporta, por tanto, mayor descuento. La alter nativa (a), que promete pagos iguales en el tiempo, es intermedia entre ambas, en térmi nos de valor presente: se sitúa entre (c) y (b). Pue.de observarse que si i = O, las tres alternativas serían equivalentes, pues entonces los pagos no sufren descuento, y es indiferente su secuencia temporal. Por el contrario, cuanto mayor sea el tipo de interés nominal positivo (i > O), mayores serán las diferen cias, en ese orden, en los valores presentes de las alternativas (c), (a) y (b).
Los Ejercicios del 6 al 8 introducen las expectativas en la función de consumo, y mues tran algunos ejemplos de cómo pueden influir en las decisiones de los consumidores.
11.6.
Exponga qué diferencias y analogías hay entre la teoría del consumo formulada aquí y la expuesta en el Capítulo 2, y destaque las implicaciones que tiene para el valor del multiplicador en el mercado de bienes. SOLUCIÓN
La vinculación limitada y estrecha entre ingreso y consumo corrientes que se ha utilizado hasta ahora, de manera que el gasto de los consumidores, en cualquier período, depende de la renta disponible de ese mismo período, C1 = C(Y1
-
T1)
ya estaba parcialmente cuestionada con la inclusión de un componente autónomo en el comportamiento del consumo (C 0). Ya se ha visto que éste podía variar dependiendo de las expectativas: del mayor o menor optimismo con el que contemplaban los consumido res la situación económica. Una reconsideración sistemática del comportamiento de esta variable sólo puede hacerse, sin embargo, en el contexto intertemporal en el que se toman las decisiones de consumo y ahorro. Si se considera que el ámbito de tiempo relevante para adoptar las decisiones de consumo es toda la vida del consumidor, para explicarlas habrá que cono cer, en primer lugar, los componentes de su riqueza total. La idea básica es que el consumo de cualquier período no depende sólo de la renta disponible en él, sino también de las expectativas de ingreso. La riqueza total son los
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
375
recursos que el consumidor puede dedicar al gasto a lo largo de toda su vida. Engloba tanto los activos que ahora posee el consumidor como el valor actual de las rentas que espera obtener en el futuro. Una interpretación de este tipo es compatible con sendas vitales muy dispares. Los consumidores pueden esperar tener una pauta de ingresos como la que presenta la senda A del Gráfico I 1.6, en la que en los períodos iniciales de su vida autónoma como consu midor sus ingresos tienden a ser bajos, aumentan hasta alcanzar un máximo en la edad madura, y después tienden a decrecer en los años finales. Ésta puede ser una trayectoria frecuente, pero también son posibles otras pautas muy dispares, como la que podría pre sentar un deportista de élite, que concentrara sus mayores ingresos en los años más tem pranos (senda B), o la de un escritor con un tardío reconocimiento público, que tuviera sus ingresos más elevados en las etapas finales de la vida (senda C). En cualquiera de esos casos, en términos gráficos, su riqueza total es la superficie comprendida entre su curva de renta y el eje de abcisas. Esa área muestra la restricción presupuestaria intertemporal del consumidor. Él decidirá, haciendo uso de su soberanía, las modas y los reclamos publicitarios, qué parte de esa riqueza gasta en cada período. Sí la pauta de consumo fuese básicamente estable a lo largo de la vida, como se ha supuesto en el Gráfico 11.6, en los períodos en los que el gasto de consumo excede de su renta,. tendría que desahorrar y tomar prestada la díferencia. Cuando ese nivel de consu mo constante es menor que su renta, ahorrará la diferencia, lo que le permite financiar el desaFrorro de otros períodos. Además, esto nos índica de manera clara que los consumidores modificarán su gasto al cambiar la riqueza total, p0rque se modifica su restricción presupuestaria. Un cambio en la renta de un. único período que modifique poco la riqueza, apenas hará variar su consumo. Un cambio en la renta de muchos períodos que modifique de manera significa tiva su riqueza, hará variar su gasto. Una interpretación así debilita de manera extraordinaria el vínculo que se postulaba en el anterior análisis, del Capítulo 2, entre consumo y renta disponible del período. Sin embargo, hay algunas otras consideraciones, como las restricciones de crédito y la aver sión al riesgo, que pueden rehabilitar, en parte, la anterior interpretación. POT eso es habi tual incorporar entre los argumentos que determinan el consumo no sólo la riqueza total, Renta disponible Consumo
---- SendaC
Consumo
Renta disponible. Senda A
Tiempo Gráfico 11.6 Distintas sendas temporales de ingresos pueden dar origen a la misma pauta de consumo a lo largo de la vida.
376
Macroeconomía
sino también la renta laboral disponible del período, que suele ser la principal fuente de renta para la inmensa mayoría de los consumidores:
e1 = C(riqueza totat YLr
-
T1)
Así, la nueva interpretación del consumo, que lo hace depender de la riqueza y, por lo tanto, de las expectativas sobre las rentas y los tipos de interés futuros, sigue conservan do, aunque notablemente debilitado, el vínculo entre la renta disponible actual y el con sumo del período. Los efectos que esto tiene sobre el valor del multiplicador en el mercado de bienes son previsibles. Cualquier cambio exógeno en la demanda que sólo afecte al período actual modificará la renta corriente, y por lo tanto el consumo. Pero como el consumo sólo de pende parcialmente de la renta actual, y la riqueza total se verá poco afectada por el cambio en la renta en sólo este período, el gasto de consumo del período variará relativa mente poco. En pocas palabras, según la nueva interpretación, la propensión a consumir sobre la renta del período es relativamente pequeña, y por lo tanto el multiplicador tam bién lo es. Esto significa que el consumo privado amplifica menos las perturbaciones de la economía. Formalmente, teniendo en cuenta que la riqueza no es más que el valor actual des contado de todas las rentas corrientes y futuras, cualquiera que sea su origen, se puede formular el comportamiento del consumo:
e1 = e(Y, Y�+ 1, ..., Tp r:+ +
+
1, ...,
rl ' r�+ 1, ...)
Todas estas consideraciones nos llevan a distinguir los efectos sobre el consumo ac tual de tres tipos de perturbaciones: las que tienen carácter transitorio, permanente, o afec tan únicamente al futuro y son anticipadas por los agentes. - Una perturbación que sólo afecte al período actual es previsible que modifique po co la riqueza total, y tendrá escaso impacto sobre el consumo, que variará menos que la renta. Si ésta aumenta, el consumo se elevará, pero lo hará más el ahorro, ya que el incremento del consumo se distribuirá entre varios períodos. Si el incremento de la renta es permanente (en todos los períodos), puede hacer variar de manera significativa la riqueza total. Lo previsible es que el consumo actual se eleve aproximadamente en la misma proporción que el aumento de la renta. - Cuando se produce un aumento esperado en la renta futura sin que la actual va ríe, la riqueza también aumenta. El consumo presente aumentará y disminuirá el ahorro, que será financiado con los mayores niveles de ahorro futuro.
11.7.
Considere una persona que hoy tiene 20 áñós y que, una vez finalizados sus estudios, espera empezar a trabajar a los 24 años. Prevé tener un sueldo iniciál de 40.000 euros al año, que iría subiendo un 3 % anual, hasta jubilarse a. los 60, Deberá pagar como impuestos el 25 % de su renta, y espera qµe el tipo de interés �. mantenga en el 2 %. Su esperan:za de vida al nacer �s de 76 añ@s. • Con los datos anteriores, calcule cuál sería la pauta de consumo constante que po dría permitirse a lo largo de su vida. SOLUCIÓN
El Esquema 11.7 representa el ciclo vital de esta persona. Suponemos que las rentas la borales que obtiene son postpagables.. Es decir, empieza a trabajar a los 24 años y no obtiene la renta correspondiente hasta el final de dicho período (o comienzo del siguien te). Se jubila a los 60 años, después de una vida laboral de 36 años, y fallece a los 76.
377
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
40.000 €
20
40.000 X 1,03 €
25 24 empieza obtiene a trabajar renta
años
26
40.000 X 1,0336
60
..........
se jubila
76 acaba su vida
61
Esquema 11.7
l
El cálculo del valor actual de su renta laboral nos permite obtener la pauta de consu mo constante que puede mantener durante toda su vida: X 0,75 40.000 X 0,75 = 40.000 + Vc"(Y) (1,02) 5 (1,02) 6
+
40.000 X 0,75 X 1,03 (1,02)41
X
1,03
+
40.000
0,75 X 1,03 2 ... + + (1,02) 7
X
1 03 36
36
_
- 40.000
= 30.000 X 40,16 = 1.204.977
X
0,75
X
1 03 1 � W}2 -1,025 _ [ 1,03 -l 1,02 X
Si espera vivir 5 6 años (desde los 20 que tiene hoy, hasta los 76), la pauta de consumo constante que puede permitirse durante toda su vida será: CONSUMO=
1.204.877 _ = 21. 515,6 56 anos
En el Gráfico 11.7 describimos el ciclo vital de este individuo, a partir de los 20 años. De los 20 a los 25, como no obtiene renta, estaría endeudándose (ahorro negati vo) , pidiendo un préstamo con cargo a sus ingresos futuros. Obtiene rentas del trabajo de los 25 a los 61. Durante este período mantiene su pauta de consumo y va ahorran do. Para hacernos una idea de ese ahorro, podemos calcular el valor actual de su renta cuando tiene 25 años y cuando alcanza los 61 años. 25 años: 61 años:
40.000 X 0, 75 = 27.172 l,025 40.000
X
0,75 X 1,03 36 l,0241
= 38.606
Desde que obtiene su primera renta, ya comienza a ahorrar. El valor actual de su aho rro sería igual al valor actual de su renta (27.172 a los 25 años), menos lo que dedica a mantener su pauta de consumo (21.515,6), y asciende a 5.656,4. Su ahorro va creciendo a lo largo de su vida laboral, y alcanza el máximo a los 61 años: 38.606 - 21.515,6 = 17.090,4. Eso le permite devolver el préstamo que obtuvo a los 20 años y seguir consumiendo des de los 61 años hasta los 76, ya que durante este período no obtiene renta." A partir de este ejercicio podemos darnos cuenta de las dificultades que encuentra un consumidor previsor para realizar el cálculo de la pauta de consumo deseada: - Debe formarse expectativas sobre todas sus rentas futuras, los impuestos y los ti pos de interés futuros. - Es posible que no quiera mantener una pauta de consumo constante a lo largo de su vida. Quizá desee consumir más cuando es joven y menos cuando sea mayor, o adecuar el consumo de cualquier otra forma a su situación vital. - Es probable que no obtenga tin préstamo cuando es joven y no tenga renta, lo que trastocaría su perfil de consumo.
378
Macroeconomía Valores actuales 38.606
27.172
... ......
._,
25
61
1-
¡...
20
Gráfico 11.7
-, -, -,
..., ...,
76
Tiempo
Pauta de consumo y ahorro de un individuo.
- · Estamos suponiendo que el individuo no coloca su ahorro en activos que le pro porcionen una rentabilidad. 11.8.
Supongamos que un consumidor posee acciones por valor de 30!000 euros, bonos por 70.000 euros y propiedades inmobiliarias por 350.000 euros. Le quedan tres a.ños para jubilarse, su renta laboral anual asciende a 60.000 euros, y espera que la empresa se la incremente a razón de un 4 % anual. Su renta del trabajo está gravada con un impuesto del 30 %. El tipo de interés es del 5 %, y lo suponemos constante en el tiempo. El individuo tiene una esperanza de vida de 20 años, a partir del momento actual. Con estos datos: a) Calcule la pauta de consumo constante que se puede permitir. b) Suponga que la empresa decide congelarle el salario. ¿Qué coste representa para el consumidor? e) La empresa, para reconocerle los servicios prestados, le ofrece· dos alternativas: - Darle 6.000 euros adicionales al año hásta la jubilación. - Una paga única, al jubilarse, de 18_.000 euros. ¿Qúe opción elegirá? d) Suponga que. se produce una variación permanente del tipo de interés, que pasa del 5 % al 3 %. Reproduzca los cálculos del apartado(�). e) Considere dos variaciones de impuestos: - El Gobierno decide que, el año en el que se jubilan, los individuos sólo deben · pagar el 20 % de su renta, en vez del 30 %. - El Gobierno reduce los impuestos con carácter permanente, y los fija en un 20 % qe la renta. Analice el impacto de ambas variaciones sobre el nivel de consumo. f) Se aprueba una ley nueva que permite retrasar tres años la fecha de la jubilación. ¿Qué impacto tendrá sobre el hivel de consumo?
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
379
SOLUCIÓN
a) El Esquema 1 l.8(a) muestra los tres años de vida laboral que le quedan al consumi dor. El presente se corresponde con el momento t, y suponemos ·que se jubila al final del período t + 2 o al principio del período t + 3. Las rentas laborales las obtiene al final de cada período (postpagables). 60.000x0,7
60.000x 1,04x0,7
60.000x 1,042x0,7
t+1
t+2
t+3
Esquema 11.S(a)
El valor de la riqueza no humana vendrá dado por la suma de los valores de las accio nes, los bonos y los inmuebles. El total asciende a 450.000 euros. Para calcular la riqueza humana debemos descontar las rentas laborales: ( )= �Y e
60.000 X 0,7 60.000 X 1,04 + 1,052 1,05
X
0,7
+
60.000
1,042 1,053
X
X
0,7 = 118.860,77 €
Con esto, podemos calcular la riqueza total y la pauta de consumo constante del indi viduo: RIQUEZA TOTAL= 450.000 + 118.860,77= 568.860,77 € CONSUMO
568.860,77 = 28.443 euros por año = 20 anos _
b) Para obtener el coste de la congelación salarial hay que recalcular el valor actual de las rentas laborales y de la pauta de consumo, y observar las diferencias con el caso (a). e ( ) � Y =
60.000 x O,7 60.000 x O,7 60.000 x O,7 = 114.376,41 € + + 1'053 1'052 1'05
El coste, en términos de valor actual de la renta, asciende a: Coste de la congelación
=
118.860,77 - 114.376,41= 4.484,36 €
Con los nuevos valores de la riqueza total, se obtiene el impacto de la congelación salarial sobre el consumo: RIQUEZA TOTAL= 450.000 + 114.376,41= 564.376,41 € CONSUMO= Coste de la congelación
564.376,41 = 28.218,8 euros por año 20 anos _ =
28.443 - 28.218,8 = 224,2 euros por año
La pequeña reducción que provoca la congelación salarial en la pauta de consumo se debe tanto al dilatado horizonte de consumo que se contempla (20 años), como al reduci do número de años que se mantiene congelado (tres años). e) Vamos a calcular el valor actual de ambas alternativas de paga extraordinaria: . 6.000 6.000 6.000 Valor actual l. = +ª -01, 5 + 1,052 1,053
= 16.339,5 €
380
Macroeconomía
18.000 Valor actual 2. = = 15.549 € " l,053 El consumidor elegiría la primera. La cantidad total a percibir es la misma, pero pre fiere la secuencia de 6.000 euros cada año a percibir los 18.000 euros el tercer año. Este resultado se debe a que el sujeto presenta una preferencia temporal por el presente, al ser el tipo de interés positivo. d) Cuando el tipo de interés es el 3 %, el valor actual de la renta y la pauta de consu mo ascienden a: 60.000 X 0,7 60.000 X 1,04 X 0,7 60.000 X 1,042 X 0,7 = ) ( = 126.004,9 € + + Vt Y 1'033 1'032 1'03 RIQUEZA TOTAL = 450.000 + 126.004,9 = 576.004,9 € CONSUMO=
576.0004,9 _ = 28.800,2 euros por año 20 anos
El consumo anual sólo aumenta en 28.800,2 - 28.443 = 357,2 euros por año. Este re ducido impacto se debe al dilatado período de consumo (20 años), y a que el descenso del tipo de interés se aplica únicamente a los tres períodos en los que el consumidor obtiene renta. e) La variación transitoria de impuestos incrementa el valor actual de la renta del últi mo período: 60.000 X 1,04 2 X (0,8 - 0,7) = 5.606 € �Valor actual = l,053 �Consumo =
5.606 _ = 280,3 euros por año 20 anos
La variación permanente de impuestos aumenta el valor actual de la renta en todos los períodos: 60.000 X (0,8 - 0,7) 60.000 X 1,04 X (0,8 - 0,7) + + �Valor actual = 1'05 1'05 2 +
60.000
X
�Consumo =
1,04 2 X (0,8 - 0,7) = 16.980 € 1,053 16.980 _ = 849 euros por año 20 anos
Como vemos, el impacto de una modificación permanente de impuestos es mucho mayor que el de una variación transitoria. f) El Esquema 1 l.8(b) representa la vida laboral del sujeto, cuando trabaja tres años más. Debemos calcular el valor actual de sus rentas, añadiéndole los tres nuevos térmi nos, sabiendo ya que el de los tres primeros asciende a 118.860,77 euros. 60.000x l,042x0,7
t+1
t +2
t+3
60.000x l,043x0,7...
t+4
Esquema 11.S(b)
60.000x l,045x0,7
t+5
t+6
jubilación definitiva
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
�,Y) = 118.860,77 +
60.000
1,04 3 1,054
X
X
0,7
+
60.000
1,044 1,05 5
X
X
0,7
+
60.000
1,04 5 1,056
X
X
381
0,7
= 234.357,77 €
La ganancia, en términos del valor actual de la renta, comparando con la alternativa (a), asciende a: Beneficio por retrasar la jubilación: 234.357,77 - 118.860,77 = 115.497 € Respecto a la ganancia en la pauta de consumo obtenemos: RIQUEZA TOTAL= 450.000 + 234.357,77 = 684.357,77 € CONSUMO=
684.357, 77 = 34.217,77 euros por año 20 anos _
Beneficio por retrasar la jubilación: 34.217,77 - 28.443= 5.774,8 euros por año Los Ejercicios 9 y 10 se dedican a desarrollar la nueva función de inyersión con ex pectativas. El Ejercicio 11 cierra el apartado de problemas dedicados a las nuevas funcio nes de consumo e inversión, estableciendo las principales conclusiones empíricas acerca del comportamiento de ambas variables. 11.9.
con
C()II\l?�e la nueva ·111�9n del gasto de inversión la proporcionada en el Capítulo 4.. Exp()ng�]ás implicaeiones sobre lá respuesta de 1a inver�ión a los cambios en el tipo �o, y sobre el valor del multiplicador del mercado de , ., ·. <,te'jn�r�, :,." ·,. P .. :t •· gel . , . . {\\!' , ·:. , · b'tenes. ·. , ,. ·. , SOLUCIÓN
De forma todavía más nítida que en el caso del consumo, la interpretación de la inver sión dada en el Capítulo 4, en el que se consideraba que dependía exclusivamente del comportamiento de otras variables del mismo. período (las ventas y el tipo de interés), resulta particularmente limitada.
Esta interpretación estrecha ya ha sido parcialmente puesta en tela de juicio mediante la incorporación de expectativas empresariales, como se hace en los Ejercicios 2.5 y 4.6, como un determinante adicional del gasto de inversión. Aunque éstas tengan un carácter exógeno, pueden explicar cambios en esa variable, sin que se modifiquen los niveles de renta y tipo de interés actuales. El estudio sistemático de las decisiones de inversión exige, sin embargo, incorporar de una manera más completa las expectativas sobre el futuro, ya que_ es en este ámbito tem poral en el que las decisiones de inversión tienen sus principales efectos. Como actividad destinada a obtener beneficios en el futuro, la inversión es función del valor actual de esa corriente de ingresos. También depende del período de vida útil que se estime (es decir, de la tasa de depreciación aplicable), y de los tipos de interés actual y esperados, que permiten descontar los ingresos futuros a valores actuales. La decisión de
382
Macroeconomía
acometer un nuevo proyecto de inversión depende así, positivamente, de su rentabilidad: el valor presente de los beneficios futuros esperados por unidad de capital. Dado que los determinantes del beneficio por unidad de capital en cada período, son el nivel de ventas y el stock de capital existente, si suponemos que las empresas no modi fican su nivel de existencias y, por lo tanto, el nivel de ventas de cada período es igual a la producción del período, tendremos que el beneficio por unidad de capital es: TI, = TI(Yi/K,) Cuando consideramos que el capital, que es un stock, permanece básicamente estable durante el período de análisis, tendremos que la inversión depende de los mismos concep tos que en el modelo más sencillo expuesto en el Capítulo 4: las ventas y los tipos de interés. Lo que ocurre es que, ahora, no sólo depende de las ventas y el tipo de interés actuales, sino también de los valores esperados de esas variables, ya que son los que de terminan el flujo de beneficios esperados y permiten descontar esos flujos futuros a valo res actuales. La inversión depende de los beneficios esperados, pero también de sus valores actua les. Los motivos para incorporar estos últimos, principalmente las restricciones de crédito y la aversión al riesgo, puede fundamentarse con argumentos similares a los utilizados en el análisis del comportamiento del consumo (véase el Ejercicio 11.6). Así: Las implicaciones que este análisis tiene sobre la sensibilidad de la inversión a los cambios en el tipo de interés actual, se deducen claramente. Una disminución, por ejem plo, del tipo de interés del período sin que se modifiquen los tipos de interés que se espe ran en el futuro ni el flujo de beneficios esperados, modificará poco el nivel de ínversíón actual. La nueva interpretación de la inversión también tiene implicaciones sobre el valor del multiplicador. Los cambios en la producción y las ventas del período actual modifican la inversión, pero mientras no varíen los tipos de interés actuales y los beneficios y típos de interés esperados en el futuro, el nivel de inversión actual se verá relativamente poco afectado. En pocas palabras, en la nueva interpretación de la inversión, la propensión a invertir sobre la renta del período es relativamente pequeña y, por lo tanto, el multiplica dor también lo es. Lo anterior puede quedar más claro si, dado el capital, se formaliza que la inversión depende funcionalmente de los valores presentes y esperados de las ventas, los tipos de interés y la tasa de depreciación. /1
= (Y, 1';'+ 1 , ..., r1 r�+ 1 , ..., ó1 ó�+ 1 , ...) +
+
,
,
Las diferencias que tienen ambas interpretaciones de la inversión sobre lá respuesta de esta variable a los cambios en el tipo de interés actual y sobre el valor del multiplicador del mercado de bienes se representan en el Gráfico 11.9. En (a) se representa la relación / = I(Y1 , r1). Dado el nivel de ventas actual, muestra la respuesta de la inversión a los 1 cambios en el tipo de interés actual. En (b) se representa la relación /1 = /[V(II¡"), TI,]. Da dos los niveles de ventas actuales y esperados, los tipos de interés esperados y las tasas de depreciación, la menor pendiente señala la menor respuesta de la inversión del período a los cambios en el tipo de interés actual. Al igual que en el consumo, el análisis nos obliga a distinguir los efectos sobre la in versión de tres tipos de perturbaciones: las de carácter transitorio, las permanentes, y las que afectan solamente a los períodos futuros y son anticipadas por los agentes:
383
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
r,
11 = l(Yt, fr)
'1
l(fr, 'rí)
(a)
11 = /[ v(.irr), m]
l(rt> r1.;1, ••. 'rí,
11
Y1�1 •... , ó1, ..•)
(b)
11
Gráfico 11.9 Distintas interpretaciones sobre el comportamiento de la inversión: cuando depende sólo de valores actuales (a) o cuando incorpora expectativas sobre el futuro (b).
- Un incremento en las ventas del período actual, de carácter transitorio, tendrá re lativamente escaso efecto sobre la inversión, ya que ni los tipos de interés ni el flujo de beneficios esperados se alteran. - Por el contrario, un incremento permanente de las ventas, que no sólo las eleva en el período actual sino que, además, origina la expectativa de un prolongado perío do expansivo, incrementará los beneficios actuales y los esperados en el futuro, y elevará de una manera significativa la inversión actual. - De igual forma, un incremento anticipado en las ventas y en los flujos de benefi cios futuros, aunque su nivel actual permanezca inalterado, elevará la inversión ac tual. 11.10.
Suponga que de la adquisición de un bien de equipo se esperan obtener los ·siguientes beneficios (medidos en términos reales): n:+1
= 10.000
n:+2
= 12.000
n:+3
= 14.000
La tasa de depreciación (c5) es del 10 % y el tipo .de interés real (r) 1*scie��I 5 %, , y se espera que permanezcan constantes. Con estos datos: a) Calcule el valor actual de los beneficios esperados e interprete eoonó resultado. · b) Suponga, ahora, que el empresario espera que los tipos de int�és presentes y.futu� ros sean: rr = 6% r:+ 1 = 7%_ r,+ 2 = 8%
Calcule qué le sucede al valor.actual de los· beñeficios·esperados en punto (a).
384
Macroeconomía
e)
Suponga que las expectativas de beneficio de la empresa pasan a ser de: Il�+l = 11.000 I1�+2 = 13.000 I1�+3
= 15.000
¿ Qué sucede con el valor actual de los beneficios esperados y la inversión, respec to al punto (a)? d) La tasa de depreciación (b) desciende al 5 %. Utilice los datos originales del punto (a) y calcule el valor actual de los beneficios esperados. e)
Considere, ahora, que de la compra del bien de equipo se esperan obtener unos beneficios constantes de 10.000 (en términos reales), de forma indefinida. El tipo de interés real (r), que se espera permanezca constante, es del 5 %, y la tasa de depre ciación (b) el 10 %. ¿Cuánto estaría dispuesto a pagar el empresario por ese bien? ¿A cuánto asciende el coste de uso del capital?
SoLLCió'.'I a)
El Esquema 11.1O nos ayuda a calcular el valor actual de los beneficios esperados: 10.000 1+1
Compra bien de equipo
- Empieza a producir - Genera beneficios
12.000x(l-ó) t+2
- Produce - Genera beneficios - Se deprecia
14.000x(l-ó)2
/+3 - Produce - Genera beneficios - Se deprecia
Esquema 11.10
L'
10.000 12.000 X {l - 0,1) 14.000 X (1 - 0,1) 2 + (ll e ) - -- + - 29 .115'6 1.05 1,052 1,053
l
-
Este resultado indica el precio máximo que la empresa estaría di�puesta a pagar por el bien de equipo. Si pagase más, su precio excedería del valor actual de los beneficios que la empresa espera obtener. b)
El valor actual de los beneficios esperados vendría dado ahora por: 10.000 12.000 X (1 - 0,1) 14.000 X (1 - 0,1) 2 + [' 1(ll e ) - -- + - 28.213 7 ' 1,06 1,06 X 1,07 1,06 X 1,07 X 1,08
Al aumentar los tipos de interés, desciende el valor actual de los beneficios, y el em presario desea invertir menos. Existe, por tanto, una relación inversa entre tipo de interés real e inversión. e)
La expresión del valor actual de los beneficios sería: 11.000 13.000 x· (1 - 0,1) 15.000 X (1 - 0,1) 2 i·(n e ¡- -- + - 31• 584 + 1.05 1,05 2 1,05 3 l
-
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
385
El incremento en las expectativas de beneficio hace aumentar el valor actual de los beneficios esperados, y el empresario estaría dispuesto a invertir más. Existe una relación positiva entre los beneficios esperados y el nivel de inversión. d) Recalculando el valor actual de los beneficios para la nueva tasa de depreciación, ob tenemos:
10.000 12.000 vi(IF) = 1()5 +
'
(1 - 0,05) 14.000 X (1 - 0,05) 2 + l '053 l '05 2 X
= 30.778,5
Aumenta el valor actual de los beneficios esperados y, por tanto, el empresario está dispuesto a invertir más, hasta 30.778,5, mientras que en el punto (a) sólo lo hacia por 29.115,6. Existe una relación inversa entre las variaciones de la tasa de depreciación y las variaciones de la inversión. e)
En este caso, la expresión del valor actual de los beneficios esperados se reduce a: II 10.000 vi(ITe) = --� = O O = 66.667 , 5+O, l r+u
Podemos relacionar este caso particular con la denominada Q de Tobin. Esta teoría propone que la decisión de adquirir nuevos bienes de equipo depende del cociente entre lo que la nueva inversión aporta al valor bursátil de la empresa y el precio de adquisición del capital (pK). Si se adquiriese un bien de equipo, el valor de la empresa en el merca do financiero (cotización en bolsa de sus acciones) subiría en una determinada cantidad, que podemos aproximar por el valor actual de los beneficios esperados (�), donde
r+ó
(r+1>) es el coste de uso del capital, medido por la suma del tipo de interés real y la tasa de depreciación. En este ejemplo, asciende al 15 %. Si lo comparamos con su precio de adquisición (pK), obtenemos la Q de Tobin: II r+b Q=PK
de modo que el empresario sólo invierte cuando Q ;;::: 1; es decir, cuando II - P s:: "' r+b K Así, podemos interpretar el valor actual de los beneficios esperados (66.667, en nuestro ejemplo), como el máximo que estaría dispuesto a pagar el empresario por este bien de equipo. Si su precio de adquisición fuese superior a 66.667, el empresario nunca lo com praría, ya que no estaría dispuesto a pagar un precio mayor que el que arroja la valora ción bursátil: en caso de tener que vender la empresa (o el proyecto de inversión) lo haría con pérdidas. Al introducir la Q de Tobin, abrimos una nueva vía por la que cambios en el valor bursátil de una empresa pueden afectar a la economía a través de la demanda de inver sión, y no sólo por medio del consumo (como se ve en el Ejercicio 11.5).
386
11.11.
Macroeconomía
Observe el siguiente indicador, en donde aparecen las tasas interanuales de variación del consumo privado (C), la formación bruta de capital (J) y el PIB (Y) de la economía española, durante el período comprendido entre 1980 y 1999.
15
5
-5
-15 ........,...,....-.--.-.--,-,-,-,-,...,.....,,...,.....,.....--,.....--,....,...,--,-,--,-,....,...,....,...,...,....,...,....,.,......,......,.......,....,...,..,....,..,...,..,...,..,.,..,....,.......,........,.... 198001 198401 198801 199201 199601 198201 198601 199001 199401 199801
e
- T1, 4 C
- - T1, 4 PIB
- T1, 4 FBK
Indicador 11.11
Comente el comportamiento de ambas variables, utilizando el modelo conceptual expuesto en el esquema inicial del capítulo, para las demandas de consumo e inver sión. SOLLC!Ó'.':
Del examen de este indicador destacan dos rasgos básicos: a) El consumo (C) y la inversión (/) se mueven conjuntamente con la producción y la renta (Y). Así, la expansión de la producción durante los años 1986-90, va acompañada de aumentos de la inversión y el consumo. También la recesión de 1992-93 va asociada a disminuciones en las tasas de crecimiento del consumo y la inversión. Este resultado es fácilmente interpretable con nuestro esquema conceptual, ya que ambas variables (C e I) dependen positivamente de los valores actuales y esperados de Y:
En los periodos de auge, aumenta la renta actual (Y1 ), y como además hay persistencia serial (los auges duran más de un periodo), es lógico esperar que sigan aumentando las rentas futuras. Lo contrario ocurriría en las recesiones.
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
387
b) La inversión fluctúa más que el consumo (tiene una amplitud cíclica mayor). Este rasgo está claro en el indicador. La explicación, según el modelo conceptual expuesto, es 'triba en que un aumento de un euro en la renta actual puede, como mucho (esto es, si se considera permanente), incrementar el consumo en la misma cuantía. Por lo tanto, espe ramos que el consumo (C) tenga una amplitud cíclica similar a la del PIB (Y), cosa que se aprecia en el indicador (y que estaría más claro si dedujésemos del consumo el compo nente de bienes duraderos, que es más volátil, al ser conceptualmente similar a la inver sión). ¿Por qué la inversión (/) fluctúa más que el consumo (C) y la renta (Y)? En nuestro modelo conceptual hemos visto que:
A su vez, los beneficios anuales (TI ¡) dependen de las ventas o producción (Y¡), de for ma que el beneficio por unidad de capital será función creciente de la relación producción capital. Esto es:
c::
Su�ongamos que la relación capital-producto óptima, ( Esto implica que
1
= 0,25).
�J
es, por ejemplo, igual a 4.
Si hay un aumento de la producción de una unidad (�Y1 = 1), que se considera ade más permanente, para mantener la relación capital producto óptima en 4, habrá que aumentar el stock de capital en 4 unidades (�Y1 = 1 => �K 1 = 4). Ésta es la forma de mantener el beneficio por unidad de capital en su nivel normal. Si este incremento del stock de capital de 4 unidades se acomete en un solo perio do, esto implica realizar una inversión neta de 4 unidades (�/1 = 4). Por lo tanto, ante un aumento de la producción y las ventas, el empresario puede estar dispuesto a in vertir mucho de una sola vez, si piensa que obtendrá beneficios positivos a Jo largo del tiempo. Por el contrario, el consumidor no tiene incentivos para aum�ntar ampliamente su consumo ante un aumento de la renta, pues de hacerlo tendría que endeudarse y pagarlo después, con cargo a su renta y su consumo futuros. De hecho, los consumidores tienen incentivos para lo contrario, para suavizar su perfil de consumo. La mayor amplitud cíclica de la inversión frente al consumo provoca que aunque su participación en el PIB sea muy inferior -(//PIB) < (C/PIB)-, como sus tasas de va riación (amplitud cíclica) son mayores, la aportación de la inversión a las variaciones del PIB puede ser muy importante. En el ejemplo del Cuadro 11.11 esto se pone de ma nifiesto. PIBi+ 1 - PIB1 El PIB ha aumentado a una tasa interanual del 10 %: x 100 = 10 %. PIB1 De ese porcentaje, la aportación del consumo privado ha sido del 4 %, y la de la inver sión bruta privada del 6 %. En este ejemplo, la importante aportación de I 8 se debe a que, pese a representar sólo un 20 % del PIB, ha crecido a una tasa del 30 %, mientras que el consumo (80 % del PIB) sólo ha aumentado el 5 %. La mayor amplitud cíclica de la inversión la convierte en una variable muy relevante para analizar las fluctuaciones cíclicas de la producción (PIB).
388
Macroeconomía
Cuadro 11.11 Cuadro macroeconómico por el lado de la demanda: Tasas de variación, ponderaciones y aportaciones de los componentes Supongamos una economía muy simple, cerrada y sin sector público, donde: PIB =e+ 1B Consideremos las siguientes cifras en términos reales, con datos anuales:
=
(3) (1) X (2) Aportaciones de C, IB al crecimiento del PIB
Variables
Datos en t (niveles)
Datos en t + 1 (niveles)
(1) Tasas
(2) Ponderaciones respecto a PIB
e
80
84
5%
80/100 = 0,8
0,05
X
0,08 = 0,04 = 4%
IB
20
26
30%
20/100 = 0,2
0,3
X
0,2 = 0,06 = 6 °lo
PIB
100
110
10%
EXPEC17Al'IVAS: MERCADOS FINANCIEROS (12-16)'
Estos cinco últimos ejercicios tratan de la introducción de las expectativas en los merca dos financieros. Los tres primeros (12, 13 y 14) establecen la relación existente entre los diferentes tipos de interés de los distintos activos financieros, y desarrollan el concepto de curva de tipos. El Ejercicio 15 ilustra la determinación del precio de las acciones y el funcionamiento de la bolsa de valores, y el Ejercicio 16 cierra el capítulo revisando la fun ción de consumo, una vez conocidos los determinantes de la riqueza financiera.
11.12.
El precio de los bonos depende de su valor nominal, del plazo de m�duración y de los tipos de interés, ade�ás de otras características no consideradas, como el sistema de pago de fos cupones, la fiscalidad, los costes dé transacción o el riesgo. Considere la -g�tencia de bonós de cupón cero, que únicamente prometen pagar una cantidad fija (1.000 €) a su venci�ento. Sí el tipo de interés actual a un año es del 6 % y el tipo de :mo. t?Spe:cytdo para el próximo período es .del 4 %: iii�rés a
un
a) Expliquicómo influye el período de maduración en el precio de los boqos y calcule: a�11 El pr�ó del bono a un año. a.2) . · El precio del bono a dos años. a.3) · .El precio que tendrá dentro de un año el bono con vencimiento a dos años.
bl C:alcum: los pr�<>s q.el ptmto anterior si los tipos de interés han subido, respectí . ·v�nte, al 8 .% y, al 6 %. Expfü:¡ue cómo infiuye el tipo. de interés sobre el precio dé los bonos.. ·· ' :.--e� ' e} 'Óálcule y repr�te el �entcy �;plazo de los bonos · (curva · · de ·.it·ipos) en las ''/' ' · dos··alternatwal'aíiteriorei . · •·. . •
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
389
SOLUCIÓN
a.1)
Como el bono es una promesa de pago de una cantidad determinada en un plazo 1 fijo, cuando este último es un año, el factor de descuento es - --.-. 1+1 11 1.000 plr = 1 + O,O6 a.2)
= 94 3,4 €
Al aumentar el plazo a dos años, se reduce el factor de descuento. Cada unidad 1 monetaria recibida dentro de dos períodos equivale a actuales. Por lo (1+i l r )(1+i1 r + 1 ) tanto, bonos con igual valor nominal y mayor plazo tienen menor precio. P2r =
1.000 = 9071 € (1+0,06)(1 + 0,04 )
En general, el precio de un bono que no paga cupón hasta su vencimiento y tiene un período de maduración de 11 años sería: plll
F
=�------�--�--) (1 +i 1 )(1+i1 1) (1 + i1r 1
r+
···
+n-
1
a.3) Dentro de un año, el bono a dos años será un bono a un año, y su precio esperado será el valor actual descontado de los ingresos que promete: P1r+ 1
1.000
= (1+0,04) = 961, 5 €
Como se puede comprobar, el precio del bono a dos años es el valor actual del precio que se espera tenga el año que viene el bono a un año. p lt = lp�r+l +i 11
=
961, 5
(1+0,06)
' € = 9071
Se concluye de estos resultados que bonos con el mismo valor nominal tendrán mayor precio cuanto menor sea el plazo de vencimiento. En general, siemprn que el tipo de interés sea positivo, el valor actual de un ingreso futuro .será mayor cuanto antes se obtenga. b) Al elevarse el tipo de interés, el valor actual de cada unidad monetaria recibida den tro de un año disminuye: 1 1 --->--1 +0,06 1 +0,08 Por lo tanto, bonos con igual valor nominal y el mismo plazo, tendrán menor prec10 cuanto mayor sea el tipo de interés: 1.000
9 5 ,9 p = (1+0,08) = 2 € lr
Lo mismo ocurre a cualquier otro plazo:
1.000 p 2 ¡ = (1+0,08)(1 +0,06)
= 873' 5 €
390
Macroeconomía
Al transcurrir el año actual, el bono a dos años será un bono a un año. Por lo tanto, su precio esperado será: 1. 000 = 943,4 € P11+ i = 1 + 0, 06 De nuevo, el precio del bono a dos años es igual al valor actual que se espera que tenga el bono a un año dentro de un período: 943,4 p = P1 1 + 1 893, 5 2t = 1 + 1 11 1 + 0, 08 = € En todos los casos, el precio del bono disminuye conforme el tipo de interés aumenta, ya que se reduce el factor de descuento y, por lo tanto, el valor actual del pago futuro que promete el bono. e) En el caso (a), el rendimiento a plazo del bono a un año es, obviamente, el tipo de interés (i 11 = 0,06): 1.000 - 943,4 = 943'4
º·06
El rendimiento a plazo del bono a dos años es el tipo de interés anual medio del bo no durante su período de maduración: p
2t
=¡) 2 (1 + -iz-
=>
i21
=
r:-vPzr
-1=
que es el mismo que el calculado mediante la aproximación: 1 1 izr = (i 11 + i11 + 1) = (0,06 + 0,04) = 0, 05 2 2 Estos rendimientos a plazo se muestran, en el Gráfico 11.12, mediante la curva de ti pos A. En el caso (b), el rendimiento del bono a un año es i 11 = 0,08. El que presenta el bono a dos años, i2t' es el 7 %:
que es igual al que se obtiene mediante la aproximación: i21
1
1
= 2 U 1r + i11 + ¡) = 2 (0,08 + 0,06) = 0,07
La representación gráfica de estos rendimientos a plazo se hace en la curva de tipos B del Gráfico 11.12. Se pueden generalizar los resultados obtenidos en el punto (b) con el objetivo de mos trar la relación negativa que existe entre las variaciones de los tipos de interés y los pre cios de los bonos, utilizando este nuevo instrumental de la curva de tipos. Si ésta se des plaza paralelamente hacia arriba, bonos de idéntico valor nominal disminuyen su precio, cualquiera que sea su período de maduración.
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
391
Rendimiento 8%
7%
6%
5%
Curva tipos B
-------------�--------------
'
1 1
Curva tipos A
2 años
1 año Gráfico, 11.12
11.13.
Plazo
La curva de tipos: relación entre el rendimiento y el plazo de maduración de los bonos.
Suponga, que en el período t, el rendimiento a plazo de los bonos a un año es: i 11 = 10%
Se sabe, además, que los tipos de interés. esperados de los bonos a un año dentro de un año y dentro de .dos años son: iit +1 = 6% i1 t +2 = 2% A partir de estos datos: a) Calcule el rendimiento a plazo de los bonos a dos y tres años. b) Defina y represente la curva de tipos. e) Suponga, ahora, que: i lt = 10% ii,+1 = 12 % ii,+2 = 14% Resuelva los puntos (a) y (b) para estos nuevos valores. SOLUCIÓN
a)
Para calcular el rendimiento a plazo de los bonos a dos años utilizamos la expresión: i 21 =
1
1
2 U 11 + i11+ 1) = 2 (10 % + 6 %) = 8 %
De forma análoga, el rendimiento a plazo de los bonos a tres años vendrá dado por: i 31
1
= 3 (i 11 + i1
1
+1
+
i1 1 + 2)
1
= 3 ( 1 o % + 6 % + 2 %) = 6 %
392
Macroeconomía
b) La curva de tipos representa la relación entre el rendimiento de los bonos y su plazo de amortización. En nuestro ejemplo, dichos rendimientos a plazo son: - Bono a 1 año: i 11 = 10%. - Bono a 2 años: i21 = 8 %. - Bono a 3 años: i31 = 6 %. En el Gráfico 11.13(a), se representa la curva de tipos correspondiente. Se observa que presenta pendiente negativa. Esto implica que los agentes que operan en los mercados Rendimiento
8% -------------�---------- ' 1 1 1
------------,1 -----------r1 ------------
6%
o
'
1 1 1 1 1
1 año
2 años
Curva de tipos 3 años
Plazo
Gráfico 11.13(a) Una curva de tipos decrecientes expresa expectativas de bajada de los tipos de interés a corto plazo.
financieros mantienen expectativas a la baja sobre los tipos de interés a corto plazo, como se hace explícito si observamos los datos de partida: iu
=
l0%
= 6% i1 t +2 = 2 %
i1 t+ 1
Hoy los bonos a un año producen un rendimiento del 10%, y los' agentes esperan que el próximo año ese rendimiento sea sólo del 6 %, y dentro de dos años descienda hasta el 2 %. e) Partiendo de las expresiones del punto (a), calculamos el rendimiento a plazo de los bonos a dos y tres años con los nuevos datos: Í21
Í3¡
= 2 (10% + 12 %) =
=
11 %
31 (10% + 12 % + 14 %) = 12 %
En el Gráfico 1 l.13(b) se representa la nueva curva de tipos. Tiene pendiente positiva, lo que indica que los agentes esperan que los tipos de interés a corto plazo suban. Efecti vamente, en los datos se observa que:. iu(1o %) < i1 t + 1 (12 %) < i1 t + i(14 %)
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros Rendimiento
393
Curva de tipos
12%
------------------------------------
11%
10%
o
1 año
2 años
3 años
Plazo
Gráfico 11.13(bl Una curva de tipos creciente expresa expectativas de subida de los tipos de interés a corto plazo.
11.14.
En \os diarios económicos y en algunos de información general, aparecen periódica mente los tipos de(!Jlterés a distintos plazos que se detenrrinaron el día anterior en el mercado interbancal'.ip. Esta infürmación,,si se analiza apropiadamente, puede ser de gran utilidad,cno ..sólo para los que intervienen directamente en dicho mercado, sino también para el público en general (por ejemplo, para quienes están considerando la posibilidad de pedir un préstamo hipot�io). En este ejercicio se pla'gtea extraer parte de esa información construyendo 1a ,eurva de tipos. SOLUCIÓN
El interbancario forma parte del mercado monetario (en donde se negocian activos con un plazo de vencimiento inferior a un año). En él, los bancos comerciales prestan (los que tienen exceso de liquidez) y piden prestado (los que la necesitan) a distintos plazos que van desde un día a un año. Cada jornada se determinan un conjunto de tipos de interés (uno para cada plazo), que reflejan el precio al que se han �ruzado esas operacio nes de préstamo. En el mercado interbancario .de la Zona Euro, estos tipos de interés se denominan euribor. Podemos, por tanto, representar para cada día la curva de tipos, o relación entre los tipos de interés existentes en cada plazo y el de vencimiento de los préstamos. En este ejercicio, vamos a representar la curva de tipos de los euribor para dos días concretos. Cuadro 11.14 EURIBOR 1 semana
1 mes
3 meses
6 meses
1 año
7/julio/2000
4,33%
4,39%
4,56%
4,83%
5,14%
20/abril/2001
4,92%
4,79%
4,68%
4,56%
4,48%
Fecha
En el Gráfico 11.14(a), que no pretende ser preciso en la escala, se aprecia con clari dad que la curva de tipos para el día 7 de julio de 2000 tenía pendiente positiva ¿A qué se
394
Macroeconomía Euribor (% anual)
7 julio 2000
5, 14%
------------------------------------------
5,83%
----------------------------
4,56% 4,39% 4,33% Plazo de '-----'---------'-----�---�-----�-----• amortización 3 meses 6 meses 1 año 1 semana 1 mes del préstamo Gráfico 11.14(a)
Curva de tipos EURIBOR: su pendiente refleja expectativas de subida de tipos de interés a corto plazo.
debía este hecho? Para explicarlo, hay que responder a la siguiente pregunta: ¿Por qué los bancos ese día intercambiaban préstamos con vencimiento de una semana al 4,33 % anual, mientras que lo hacían al 5,14 % anual al plazo de un año? Prescindiendo de consideraciones de liquidez y segmentación (que en plazos tan cor tos no serían relevantes) la respuesta es: porque ese día los bancos comerciales esperaban subidas de tipos de interés a corto plazo (por ejemplo, a una semana) a lo largo del año. Desde luego, si creyeran que durante los doce meses siguientes los tipos de interés se manales iban a permanecer constantes en el nivel del 4,33 %, ningún banco estaría dis puesto a pedir prestado y pagar el 5,14 % para los préstamos a un año (pues podrían renegociar préstamos semanales al 4,33 % a lo largo de todas las semanas del año y pa gar así menos del 5,14 %). ¿Por qué ese día el mercado esperaba una subida de tipos a lo largo del año? Para dar una explicación habría que caracterizar a fondo la situación de la economía de la Zona Euro en esas fechas y las conjeturas formadas sobre la probable actuación del Ban co Central Europeo (BCE) en el futuro próximo, pues, como veremos, 'el tipo de interven ción del BCE tiene un impacto significativo en la evolución de los tipos de interés del mercado monetario. De forma muy breve, puede señalarse que el área del euro estaba experimentando un repunte de la inflación (debido al ritmo vivo del crecimiento de la actividad, al alza del precio en dólares del petróleo y a la depreciación del euro con respecto al dólar, que encarecía el precio en euros de los bienes importados), y los mercados esperaban una reacción del BCE en el sentido de subir los tipos de interés para frenar la amenaza infla cionista. De hecho, como se pone de manifiesto en el Indicador 11.14, el tipo de interven ción del BCE, que en esa fecha estaba en torno al 3,75 %, subió en tres ocasiones durante los meses siguientes, hasta situarse en el 4,75 %, en abril de 2001. Representamos, ahora, la curva de tipos para el 20 de abril de 2001 en la Zona Euro, tomando los datos de la Cuadro 11.14. En el Gráfico 11.14(b) se aprecia con claridad que ese día la curva de tipos tenía pen diente negativa. Por un razonamiento análogo al caso anterior, podemos deducir que el mercado esperaba una bajada de los tipos de interés a corto plazo a lo largo del año siguiente. De hecho, si el mercado esperara que los tipos de interés semanales iban a
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
395
• Tipos de interés en EE.UU. y en la Zona Euro Precio del dinero, en porcentaje 6,50
EE.UU.
6, 0 -------------------------------------������5
6,00
5,50 5
,00
5
,00
5 25
,
------------------- --------------------------475---4,50 4 75 4,50 ,
4 25
4,00 3,50 3,00
--------------
3,00
3 00
4,75
4 50
3 75
--------------------- ------------------------- -
3,50 3 25 •
2,50 ,50 � �- �-�-�-�-Ll-�-�-�-�-�-�-�J � �-:....:.._-�-�,�-�-�-�-� � �-�-�-� ---·�,-�-�.-�-.-�� -:...:=====::::========:::!:..::-�--
2
Ag. 2000
Ag. 1999
Dic. 1998
Enero 2001
Indicador 11.14
permanecer en el 4,92 % en los siguientes doce meses, ningún banco estaría dispuesto a cobrar tan sólo el 4,48 % en los préstamos a un año. ¿Por qué se esperaba una bajada de tipos, en esa fecha, en la Zona Euro? Una ex plicac�ón sucinta es que la economía real norteamericana se había desacelerado brusca mente, y esto, junto con el pinchazo de la burbuja bursátil a ambos lados del Atlántico, había empezado a ralentizar el ritmo de crecimiento de las economías europeas. Ade más, muchos apostaban por una próxima apreciación del euro frente al dólar (a la vista de los tipos de interés y de las situaciones económicas de ambas áreas) que abarataría el precio de los bienes importados y podría contribuir a aliviar la inflación en la Zona Euro. En esa situación, el mercado anticipaba rebajas de los tipos de interés a muy corto plazo a lo largo del año, y en concreto una disminución del tipo de intervención del BCE para reactivar sus economías. De hecho. en mayo de 2001. el BCE bajó ligeramente su tipo de intervención, del 4,75 % al 4,5 %. Euribor (% anual) 4,92% 4,79% 4,68% 4, 56% 4,48%
-- 1 -----T------ ----� 1 : 1 1
'
--L-----
1
0 abril 2001
2
Plazo de '----'-----'- ----------_,____... vencimiento del préstamo 1 año 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses
Gráfico 11.14(b)
Curva de tipos del EURIBOR: su pendiente negativa refleja expectativas de bajada de tipos de interés a corto plazo.
...·,..,;:e•,
396 11.15.
Macroeconomía
a)
El valor fundamental del precio de una acción es el valor presente descontado de los dividendos que se espera proporcione en el futuro. Calcule el precio real de una acción en los siguientes escenarios: a.1) Se espera que el valor real de los dividendos sea de 5 euros el próximo añQ5 y en todos los sucesivos; el tipo de interés. real es el 2 %, y se cree que per��; . manecerá constante. a.2) Se espera que el valor real de los dividendos sea .de 5 euros el próximo año;; y suba, a partir de entonces, el 1 % en términos reales indefinidamente. Ef· tipo de interés permanecerá constante en el 2 %. a.3) En el caso del escenario (a.2), se espera que .el tipo de interés permanezca constante en el 5 %.
ri
b)
Considere que los agentes no son neutrales al riesgo y exigen una prima por man tener acciones. Repita el análisis del punto anterior, suponiendo que la prima de riesgo exigida es del 5 % en términos reales.
e) Considere la relación que existe entre los resultados macroeconómicos (en concre to, los cambios anticipados y no anticipados en la política económica) y los pre cios de la.s acciones. Utilice el modelo IS-LM para averiguar el efecto que cada uno de los acontecimientos siguientes tendrá en el precio de las acciones: c.:I} Una política monetaria contractiva inesperada, sin que varíe la política fiscal. c.2) Un contracción fiscal no anticipada, sin que se modifique la política monetaria. c.3) Una expansión monetaria totalmente esperada, sin que cambie la política fiscal. c.4) Una política monetaria expansiva totalmente esperada, con una política fis cal expansiva no anticipada. c.5) Una política fiscal contractiva no anticipada, con una política monetaria di rigida a mantener constante el nivel de producción. c.6) La misma política fiscal que en el caso anterior, con una política monetaria dirigida a mantener constante el tipo de interés. d) Exponga qué factores pueden provocar que los precios de las acciones difieran de su valor fundamental. SOLLCIÓN
a.1) Como en cualquier otro activo, el valor fundamental del precio ,de una acción (Q¡ ) es el valor actual descontado de sus rendimientos futuros -en el caso de las acciones, éstos provienen de la secuencia de dividendos actuales y esperados (D�) y del precio al que se espera poder venderlas en el futuro (Q�)-, o el valor que se espera obtener si se liquida la empresa y se reparte su capital entre sus accionistas. Si consideramos que todas las variables están dadas en términos reales y denomina mos Q� al valor que se espera obtener por la venta de la acción o la liquidación de la empresa dentro de 11 períodos, el valor fundamental del precio de la acción será: De
De
De
Qen
1+11 1+2 Q 1 = D 1 + ___!_±__!_ + + ... + +-------1 + rr (1 + 1'¡)(1 + r7 + ¡) (1 + 1) · · · (1 + r7+" - 1) (1 + 1) .. · (1 + r7+" - 1)
Como ocurre con cualquier procedimiento de descuento, siempre que los tipos de interés sean positivos, los ingresos futuros reducen su valor actual cuanto más alejados estén en el tiempo. Por lo tanto, cuando se considera un número elevado de períodos, la eliminación de los últimos sumandos .provoca un error de aproximación despreciable. De esta forma, el valor fundamental del precio de una acción puede expresarse como el valor actual de los dividendos actuales y esperados en el futuro.
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
397
Para simplificar los procedimientos de cálculo, podemos suponer que se trata de una empresa que mantiene su actividad un número muy elevado (ilimitado) de años, que el dividendo se paga a cuenta al comienzo del período, y que ha sido ya abonado (Dr = O) en el momento de calcular el valor fundamental del precio de la acción. Éste vendrá defi nido por la secuencia de pagos y factores de descuento que aparecen en el siguiente es quema: t
0,\2
'
t+ 2
t+ 1
r, /
t+ 2
/
t+3
Es decir, una vez introducidos los datos del problema: Qt
5
=
1
+ 0,02
5
=
1
+ 0,02
5
+
(
(1 + 0,02) l
+
1
1
2
+
+ 0,02
,,.
t+4 ...
t+3
/,,.
,,.t+1
o•t+ 4 ...
5
(1 + 0,02) 3
+
/
+ ... =
1
+ (1 + 0,02)2 ...)
Como la última expresión entre paréntesis recoge los términos de una progresión geo, 1 , menor que la unidad, el valor de r será: métrica ilimitada de razón 1 + 0,02 Q Qr
1
5
=( 1 ,02
1
1--
)
1 ,02
5
=1 ,02
X
51
= 250 €
a.2) Si aumenta el valor esperado de los dividendos que repartirá la empresa, permane ciendo constantes los tipos de interés, el precio de la acción se incrementará: Qt
5
5( 1 ,01 )2 5(1,01 ) + + (1 + 0,02)2 (1 + 0,02)3 ...
=
=
1
=
( 1 ,01 )2 ( 1 ,01) + · · ·) 1+ + 1 + 0,02 1 + 0,02 _(l + 0,02) 2
+ 0,02
5
+
(
= '500 €
a.3) La elevación del tipo de interés reduce el factor de descuento de los dividendos espe rados, y el precio de la acción caerá: Qt
= =
1
5( 1 ,0 1 )2 5( 1 ,01 ) 5 + + + + 0,05 (1 + 0,05)2 (1 + 0,05)3 ... 5
1
+ 0,05
(1 +
=
(1'O1 )2 (1'O1) + · · · ) = 1 25 € + ( 1 + 0,05)2 1 + 0,05
Ésta es la razón por la que puede esperarse que la bolsa de valores experimente gene ralmente subidas cuando caen los tipos de interés.
b) La inclusión de una prima de �iesgo (p) constante para todos los períodos, que los inversores exigen por tener acciones frente a otros activos con menor nivel de riesgo, como los bonos, afecta a la cotización de la acción, ya que modifica el factor de descuento. El
398
Macroeconomía
valor fundamental del precio de la acción sigue siendo igual al valor actual descontado de los dividendos futuros esperados. La única diferencia es que el factor de descuento in cluye ahora la prima que los tenedores de acciones exigen por mantener un activo que consideran más arriesgado. vet+ 1 vet+2 + + ... = Q1 = 1 + r1 + p (1 + r1 + p)(l + r�+ 1 + P)
5 1 5 5 ) = 71,4 € = 1 + 0,02 + 0,05 + (1 + 0,02 + 0,05) 2 + ... = 1,07 ( l __1_ 1,07 Como se observa,' cada unidad de dividendos obtenidos en el período t + 1 tiene para el inversor un valor actual de 1+
r1
+p
1 1 + 0,02 + 0,05
menor que el que tenía antes, en el caso visto en el punto (a.1). Algo similar ocurre en el resto de períodos futuros, y eso explica la disminución de Qr e) Las empresas pagan sus dividendos con cargo a los beneficios obtenidos y su evolu ción depende de los niveles que alcancen estos últimos. Así, debido a la relación positiva que existe entre ventas y beneficios, dado el capital, los aumentos actuales y esperados en la producción y las ventas originarán incrementos en los dividendos presentes y en los esperados en el futuro. En la medida en que los resultados de la política económica afecten a los tipos de interés y a los niveles de producción y ventas, y a través de estos últimos a los beneficios y dividendos, incidirán en el valor fundamental del precio de las acciones. El resultado depen derá también de si esos acontecimientos han sido ya anticipados o no por los agentes. Si los cambios en el tipo de interés y en el nivel de actividad económica han sido ya completamente anticipados, no afectarán a los precios de las acciones. Éstos incorporan ya las expectativas de tipos de interés y los valores esperados de ventas y dividendos fu turos; por lo tanto, en este caso, no variarán. Si por el contrario los cambios no han sido completamente anticipados, como resultado de la política económica pueden modificarse las expectativas sobre los tipos de interés y la producción futura, y en consecuencia sobre los dividendos futuros. Esto provocará una modificación en el precio de las acciones. Los efectos de cada una de las situaciones planteadas serán los siguientes: c.1) Como resultado de la contracción monetaria no anticipada, la curva LM se despla zará hacia arriba, y la economía se moverá a lo largo de la IS (que no se ve alterada) hasta un punto como el A, en el Gráfico 11.l 5(a). El incremento del tipo de, interés y la disminución de la producción y de los dividendos, contribuirán conjuntamente a la caída del precio de las acciones. c.2) Una inesperada contracción fiscal provocará que la curva IS se desplace hacia la izquierda y la economía se mueva a lo largo de la LM (que no se verá alterada) hasta un punto como el B, en el Gráfico 11.15(a). La caída en los tipos de interés tiende a aumentar el precio de las acciones, y la disminución de la producción tiende a reducirlo, al caer pre visiblemente los beneficios y los dividenµos repartidos. El resultado neto dependerá de las magnitudes relativas que tengan ambas disminuciones, y por lo tanto de los factores que afectan a las pendientes de las curvas IS y LM.
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
G
399
•º ' f
• F 1 1 1
IS y
Gráfico 11.15(a) Efectos sobre los nivefes de renta y tipos de interés de diversas perturbaciones de política económica.
Si la pendiente de la LM es pequeña (es decír, si la demanda de dinero responde poco a los cambios en el nivel de renta y/o es muy sensíb1e a las variaciones en e1 tipo de interés), el descenso en la producción será relativamente grande. A través del influjo depresivo que esto tenga sobre los beneficios y dividemd'os, el efecto de caída en los pre cios de las acciones tenderá a dominar. Por el contrariio, si la LM es muy inclinada, la caída del tipo de interés será relativamente muy intensa:, y la disminución de 1a produc ción y los dividendos relativamente pequeña. El precio, ck- 1a:s acciones tenderá a incre mentarse. c.3) La política monetaria expansiva desplazará la curva ILM Jaacia: abaj;o, y la economía se situará en un punto como el C, en el Gráfico 1 l.15(a). Como los camóíos han sido ya completamente anticipados, el precio de la acción recogerá· ya las ex¡,eaatmts de re.tacción del tipo de interés y de aumento de la producción. Por lo tanto¡. no, !le' -ven. IIWdifieaefo. c.4) La combinación de ambas políticas económicas puede: situar a la ecolihOmÍia: en un punto como el D. en el Gráfico 1 l.15(a). Como los efectos de· fü: política: mone'1lairia han sido peñectamente anticipados, no tendrán ningún efecto sobre et preciG, de'. la& accio:nes. La política fiscal expansiva tendrá un efecto ambiguo. El tipo de inter,és; será mai.y011 que: el esperado. después de la política monetaria plenamente anticipada, pen>, tambiétw 10' será el nivel de producción. El efecto del tipo de interés tiende a reducir el precio de la acción\ y el de la producción a incrementarlo. c:.5} La i;rolfttia fiscal contractiva desplazará la curva IS hacia la izquierda, provocando Ia fWlílccrotil! de la producción y del tipo de interés, pero la reacción de la política mone' taria, d'iri,gi.da ai mantener constante el nivel de renta, desplazará la LM hacia abajo1 pro VQea:Iro� lllllIDa mayor caída del tipo de interés. La situación se representa en el punto, J!, del¡ G,rráífü;o 11.15(a). Con la caída de los tipos de interés, manteniéndose constante la pro.. ducción, el precio de las acciones tenderá a subir. c.6) El despl�ento de la IS a la izquierda como resultado de la política fiscal, provoca normalmente un descenso de la renta y del tipo de interés. La reacción de la. política monetaria, dirigida a mantener constante esta última variable, desplazará la, LM hacia arriba y provocará una caída adicional en �l nivel de producción, representa' da por el punto G del Gráfico 1 l.15(a). Esta disminución en las ventas, beneficios Y di videndos esperados, permaneciendo sin cambios el tipo de interés, hará caer el precio de las acciones.
400
Macroeconomía
d) La cotización de las acciones puede diferir de su valor fundamental, cuyos determinan tes se han expuesto en los apartados anteriores, si existen modas o burbujas especulativas en los mercados de valores.
Las modas aparecen cuando la cotización de las acciones se eleva sin otro motivo que el haberse incrementado en el pasado. Los agentes pueden comportarse en los mercados de valores de manera no racional, y estar dispuestos a pagar precios elevados por las ac ciones, simplemente por el buen comportamiento que su cotización ha presentado en el pasado. Las burbujas especulativas, que pueden tener un carácter racional, se producen cuando los inversores adquieren acciones en el presente esperando que el precio sea mayor en el futuro. La expectativa de un incremento de los precios provoca que las cotizaciones actuales aumenten. Éste es otro motivo de que los precios difieran de su valor fundamental. Los inversores se comportan como agentes racionales al estar dis puestos a pagar un precio por encima de su valor fundamental si consideran que la co tización aumentará en el futuro y esto les permitirá obtener ganancias especulativas. Las burbujas especulativas se hinchan cuando se espera que los precios de las acciones crezcan más rápidamente que los tipos de interés (los factores de descuento de esas ga nancias especulativas). Para ilustrar estos otros elementos que pueden afectar a las cotizaciones, ya sean debido� a modas o a exhuberancias especulativas, y cómo las cotizaciones, una vez des hinchada la burbuja, tienden a gravitar hacia su valor fundamental, basta asomarse al mercado de valores y obtener de él un ejemplo práctico. Consideremos, por ejemplo, una empresa que tiene un nombre descriptivo de su activi dad, Telepizza, dirigida a entregar este tipo de alimentos a domicilio, además de servirlos en sus establecimientos. En los días próximos a su salida a bolsa, el mercado estableció una cotización en torno a un euro. Consideremos que ésta era la estimación que hacía el mercado del valor fundamental del precio de la acción. En los siguientes cuatro años, la cotización siguió el perfil presentado por el Gráfico 11.15(b). Como se observa en él, des pués de varios episodios en los que tiene una revalorización en torno al 1.000 %, la coti zación retorna a su nivel próximo a un euro. Durante todo este período, los dividendos repartidos fueron nulos. Mientras este proceso continúe, se irá inflando la burbuja. Sin embargo, tarde o tem prano, la sobrecotización de las acciones respecto a su valor fundamental, ya sea debido a modas o a burbujas especulativas racionales, provocará una crisis bursátil que tenderá a reajustar las cotizaciones. En la medida en que los precios de las acciones afectan a la riqueza financiera de los consumidores, si éstos determinan su gasto' en función de su ri queza financiera (además de en su renta disponible), tanto la exuberancia de los mercados de valores como las crisis bursátiles pueden afectar a la actividad real. Telepizza
QL..-'o�����---'�����--''--����'--�������--'��--1-��-Nov 1996
Mar May Jul
Sep Nov Ene Mar May Jul 1998
Gráfico 11.15(bl
Sep Nov Ene Mar May Jul ' 1999
Sep Nov Ene·Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul 2000 2001
Burbujas especulativas en los mercados de valores.
Sep
Tiempo
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
11.16.
401
A la vista de los determinantes del precio de los bonos y de las .acciones (analizados en los Ejercicios 11.12 a 11.15), y dado que ambos forman .parte de lá'riqueza financiera, explique cómo se ve afectado el consumo presente cuando varían los tipos de interés nominales. SOLUCIÓN
Como hemos visto, el consumo actual depende de la renta disponible actual y de la ri queza total (humana y no humana). Para evaluar la riqueza humana tenemos que calcular el valor actual de las rentas laborales esperadas a lo largo de toda la vida del sujeto. Para descontar estas rentas utilizamos generalmente el tipo de interés real, que es aproximada mente igual al tipo de interés nominal menos la inflación esperada. Por esta primera vía, estamos introduciendo los tipos de interés nominales del período actual y los esperados en el futuro como variables que van a afectar al consumo presente. Así, la situación de los mercados financieros, que determina los tipos de interés nomina les, influye sobre el tipo de interés real (dada la inflación esperada), y por tanto sobre la riqueza humana y el consumo corriente. Éste es sólo un primer cauce. Existen otros nexos entre los mercados financieros y el consumo del período a través de la riqueza no humana, que podemos clasificar en inmobi liaria y financiera. Dentro de la riqueza financiera se incluyen activos como los bonos y las acciones. Es sobre el precio de estos activos sobre lo que puede ejercer su influencia la situación de los mercados financieros. Veámoslo con detalle. En la determinación del precio de los bonos desempeñan un papel fundamental los ti pos de interés nominales, el actual y los esperados en el futuro. Por ejemplo, el precio de un bono cupón cero a tres años, que promete pagar 100 euros al final del plazo, viene dado por la expresión: p 31
100 (1 + i¡,)(l + i1,+ ¡)(l + i1,+2)
=�����������
Si los agentes esperan un incremento permanente en los tipos de interés (aumentan i 1 " i1, + 1 y i1,+ 2), descendería el precio de los bonos a tres años, y por tanto el valor de la riqueza no humana, y en última instancia, se estaría reduciendo el consumo presente. In cluso la sola expectativa de que los tipos de interés futuros fueran a subir generaría, por esta vía, un descenso del consumo actual. Dentro de la riqueza no humana también se encuentran las acciones. Para determinar su precio o cotización, descontamos los dividendos futuros esperados utilizando los tipos de interés presentes y los esperados en el futuro: El Esquema 11.l 6(a) muestra cuándo se perciben los dividendos y cómo hay que descontarlos.
t� t+1�t+2�t+3
01
i11
if1 + 1
Esquema 11.16(a)
El precio de las acciones ( Q1) será:
i,81 +2
402
Macroeconomía
En la expres1on del precio de las acciones hemos utilizado dividendos nominales, y hemos descontado con los tipos de interés nominales. Podríamos haber calculado el pre cio real de las acciones utilizando dividendos reales y descontando con tipos de interés reales. De nuevo, lo relevante es captar que la situación de los mercados financieros va a afectar a los tipos de interés nominales y, por tanto, al precio de las acciones, a la riqueza no humana, y, en último término, al consumo corriente. Así, si se espera un incremento permanente en los tipos de interés (aumentan i 1¡ , i� r+ 1, ... ), descenderían el valor actual de los dividendos esperados (caería el precio de las acciones), la riqueza no humana y el con sumo actual. El Esquema 11.16(b) resume lo explicado haciendo hincapié en que son los mercados financieros los que determinan los tipos de interés nominales (aunque también influyen otros factores exógenos) y cómo afectan al consumo actual a través de su influencia sobre la riqueza humana y no humana (bonos y acciones).
M. financieros
=>
Tipos de interés nominales U11; ;,e1+1
; ·)
Afectan al consumo corriente (e,) a través de
Esquema 11.16(bl
• Riqueza humana - Valor actual de las rentas laborales • Riqueza no humana - Precio de los bonos - Precio de las acciones
PREGUNTAS TIPO TEST INSTRUMENTOS BÁSICOS 1.
Al a) b) e) d)
elegir entre dinero y bonos, un inversor financiero necesita conocer: Únicamente el tipo de interés real. Sólo el tipo de interés nominal. Únicamente la tasa de inflación esperada. Tanto el tipo de interés nominal como el real.
2.
En referencia al cálculo del valor presente descontado, ¿cuál de las siguientes afir maciones es correcta? a) Con tipos de interés positivos, cuanto más alejado del periodo actual esté una cantidad a ingresar mayor es su valor presente. b) Si suben los tipos de interés futuros esperados, pero no el actual, el valor pre sente de una corriente de ingresos no se ve alterado. e) Si sube el tipo de interés actual, pero no los esperados en el futuro, el valor presente de un flujo de ingresos se reducirá en una pequeña cuantía. d) Las variaciones de los tipos de interés (actual y futuros) no afectan al valor pre sente de una corriente de ingresos.
3.
Suponga que ha recibido una herencia de tres millones de euros que percibirá a ra zón de un millón de euros al final de cada uno de los próximos tres años. Si el tipo de interés se prevé que permanezca constante en el 5 %, ¿qué afirmación es correcta? a) El valor actual de la herencia es 2 millones de euros. b) Si el tipo de interés pasase a ser del 10 % en todos los periodos, el valor actual sería 2,48 millones de euros. e) Si se ftja un impuesto del 40 % sobre las herencias y el tipo de interés es el del enunciado, el valor actual sería 2 millones de euros. d) Si únicamente el tipo de interés del primer periodo pasa a ser del 10 %, el valor actual de la herencia no se modifica.
4.
Suponga que usted tiene una riqueza acumulada de 10 millor{es de euros y acude a un banco para cambiarla por una renta anual constante y perpetua que percibiría al final de cada periodo. Si el tipo de interés es del 5 % y se espera que permanezca constante, ¿cuál de las afirmaciones siguientes es la correcta? a) Ningún banco aceptaría su proposición. b) El banco le dará una renta perpetua de 1 millón de euros. e) El banco le pagará una renta perpetua de 500.000 euros. d) El banco le concederá una renta perpetua de 200.000 euros.
5.
Si el tipo de interés en términos de una cesta de bienes es mayor que el tipo de interés en términos de euros: a) El nivel de precios se espera que aumente. b) El precio esperado en t + 1 supera al precio.. en t. e) El precio esperado en t + i es menor que el precio en t. d) El precio esperado en t + 1 es igual al precio actual en t.
404
Macroeconomía
CONSUMO 6. Es más probable que el consumo varíe en la misma cuantía que Jos cambios de la renta actual cuando:
a) b)
Los consumidores creen que el cambio en su renta actual es permanente. Los consumidores pueden obtener los préstamos que deseen, siempre que los devuelvan posteriormente. e) El cambio en la renta actual es debida al ciclo económico. d) El cambio en la renta actual se debe a un premio en la lotería. 7.
Un consumidor posee edificios por valor de 200.000 euros, y acciones por valor de 500.000 euros. Su renta laboral actual es de 100.000 euros, y le quedan cuatro años para jubilarse. Suponiendo que los impuestos (T1 = 30 % de la renta) y el tipo de interés real (r1 = 2 %) no variarán en el futuro, y que su esperanza de vida es de 20 años: Su riqueza no humana asciende a 50.000 euros, y su riqueza humana supera los 300.000 euros. b) Si desea mantener un consumo constante a lo largo de su vida, consumirá . 60.000 euros al año. e) Su riqueza humana es superior a 250.000 euros, y su riqueza no humana ascien de a 700.000 euros. d) Su riqueza total asciende a 1,1 millones de euros. a)
8. Un consumidor posee edificios por valor de un millón de euros, y acciones por va
lor de 500.000 euros. Su renta laboral actual es de 100.000 euros al año, y le quedan dos años para jubilarse (dos años de renta laboral). Suponiendo que los impuestos son el 25 % de la renta y el tipo de interés real es el 5 %, y que no variarán en el futuro, señale cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:
Si espera vivir 15 años a partir de hoy, puede permitirse una pauta de consumo constante de 150.000 euros/año. b) Si la empresa le jubila anticipadamente hoy, con una indemnización de 70.000 euros, puede permitirse una pauta de consumo constante de 150.000 euros/año durante los próximos 15 años. e) Si deja de trabajar hoy y decide consumir 200.000 euros/año, podría mantener este ritmo de vida durante 7,5 años. d) Si se produce una caída de la bolsa que reduce el valor de sus acciones a la mitad, podría mantener una pauta de consumo constante de 100.000 euros/año durante los próximos 15 años. a)
9.
El gráfico muestra el perfil de dos consumidores que carecen de activos previos y gastan toda la renta disponible que reciben a lo largo de su vida (que se inicia en t 0 y termina en t 2 ). Ambos tienen pautas temporales de ingresos muy diferentes, pero el mismo nivel constante de consumo: a)
Como su consumo es igual, la propensión marginal a consumir de ambos será la misma en todos los períodos. b) Si en el período t 0 se establ�cen restricciones de crédito, la pauta temporal de consumo podrá seguir siendo igual para ambos, aunque su nivel será menor que antes.
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
405
Renta disponible consumo Renta disponible A
Consumo
Renta disponible B
t,
Tiempo
Si en el período t0 aumenta el impuesto sobre la renta con carácter permanente, el consumidor B tendrá que reducir su consumo a lo largo de toda su vida más que el A, ya que recibe más renta. d) Si en el período t 0 aumenta el impuesto sobre la renta con carácter permanen te, el consumo de ambos se reducirá por igual.
e)
INVERSIÓN 10. Dada la siguiente información: (i) el coste real de una unidad de capital es uno; (ii) se espera que eleve el beneficio de la empresa en 10.000 euros cada año y se depre cie anualmente un 5%; (iii) el tipo de interés real es del 3%. ¿Cuál es el coste de uso de esa unidad de capital?
a) 1,66% b) 2%
e)
8% d) 15%
11.
El coste de uso de una máquina aumenta si: a) La tasa de depreciación baja. b) Aumenta el tipo de interés real. e) Disminuye el beneficio esperado de la máquina. d) Ninguna de las respuestas anteriores es correcta.
12. Un empresario se plantea la posibilidad de instalar un nuevo horno en su panade ría. Si se supone que los tipos de interés se mantendrán constantes en el futuro
(r = 0,05), la tasa de depreciación es también constante (<5 = 0,05), y el precio del
horno es de 500.000 euros, la inversión empezaría a ser rentable· a partir de unos beneficios constantes de: a) 50.000 euros b) 55.000 euros
406
Macroeconomía
e) 45.000 euros d) 40.000 euros 13. Tres empresas de telefonía móvil acuden a una subasta pública para obtener una licencia que les permita instalar una red de banda ancha. En el momento de la puja los datos eran los siguientes: - Tipo de interés real (r) = 3%. - Tasa de depreciacióm (b) = 2 %. - Beneficios anuales esperados (a perpetuidad) = 500.000. En base a estos datos, las c0-mpañías establecen las siguientes pujas: - Empresa A: 8.000.000 - Empresa B: 7.000.000 - Empresa C: 6.000.000 En el momento de la resolución cle la subasta, el tipo de íntefés real (r) ha pasado a ser del 5,5 %, y se espera que no varíe en el futuro. Ante este nuevo dato, se retira rán de la subasta: a) Las tres empresas. b) La empresa A. e) Las empresas A y B. d) La empresa B. it 14. Suponga que un empresario desea acometer un proyee::l!o de:· inversión cu.yo coste de adquisición es de 1.000.000 de euros. Si espera obtener· unos benefücios anuales per petuos de 50.000 euros, y la tasa de depreciación � det 2 %, ¿cuál: será el tipo de interés real para el que la inversión comienza a ser atractiva? a) 7% b)
5%
e} 4% d) 3% 15. Suponga que un empresario acude a una subasta por la concesión a perpetuidax:f d� un permiso para explotar una mina a cielo abierto. Si espera obtener unos benefi cios anuales de 600.000 euros, el tipo de interés real es del 3 °,(o y la tasa de depre ciación es del 1 % (se supone que tanto el tipo de interés como la tasa de deprecia ción permanecerán constantes en el futu.ro), ¿cuánto estaría dispuesto a ofrecer como máximo en la subasta? a) 30.000.000 euros b) 5.769.230 euros e) 5.766.990 euros d) 15.000.000 euros 16. La dependencia de las decisiones de inversión de los niveles que tengan los tipos de interés actuales será mayor: a) Cuanto mayores sean los flujos de beneficios esperados. b) Cuanto menores sean los tipos de interés esperados. e) Cuanto menor sea la tasa <;le amortización. d) Cuanto menor sea el horizonte temporal (el período de vida útil) de su inver sión.
Expectativas: instrumentos, consumo e inversión, mercados financieros
407
MERCADOS FINANCIEROS 17.
La curva de tipos (o estructura temporal de los tipos de interés) representa: a) La relación entre el precio de un bono y el tipo de interés de dicho bono. b) La prima de riesgo asociada a un bono a lo largo del tiempo. e) El rendimiento a plazo de un bono concreto a lo largo del tiempo. d) La relación entre el rendimiento a plazo de los bonos y el plazo de amortiza ción de los bonos.
18. El tipo de interés a un año actual es del 5 %, y los mercados financieros esperan
que los tipos de interés a un año en los dos próximos años sean, respectivamente, del 6% y del 7%. Por tanto, el rendimiento a plazo de un bono a 3 años será aproximadamente:
5% b) 7% e) 6% d) 18 % a)
19. �i la curva de tipos actual muestra que el tipo de interés a un año es del 5 % y a dos años del 7%, el tipo de interés a un año que se espera para el próximo año será: t a) 6% b) 7% e) 9% d) 12%
20.
Suponga que un país tiene una curva de tipos con pendiente positiva. Si los merca dos financieros prevén una caída en el consumo futuro, como resultado la curva de tipos: a) Incrementará su pendiente. b) Disminuirá su pendiente. e) Se desplazará paralelamente hacia abajo. d) Se desplazará paralelamente hacia arr_iba.
21. Suponga que, en el periodo
t, el rendimiento a plazo de los bonos a 1, 2 y 3 años es respectivamente: i 1r = 5%, i21 = 4 %, i 31 = 3 %. Si se aplica la hipótesis de las ex pectativas a la curva de tipos, esto indica que el mercado espera que:
El tipo de interés de los bonos a un año dentro de un año será .del 4,5 %. b) El tipo de interés de los bonos a un año dentro de un año sea del 4%. e) El tipo de interés de los bonos a un año dentro de dos años sea del 1%. d) El tipo de interés de los bonos a un año dentro de dos años sea del 4%.
a)
22.
Suponga que en el periodo t, el rendimiento a plazo qe los bonos a uno y dos años es, respectivamente: i 11 = 10%, i 21 = 8 %. Además, sabemos que el tipo de interés esperado de los bonos a un año dentro de dos .años es: i� r+z = 2%. Por tanto, el rendimiento a plazo de los boaos a tres años será: a)
i 31
= 6,6%
408
Macroeconomía
b) ¡ 3r ·= 6% e) ¡ 31 = 7,2 % d) i3r = 5 % 23. El valor fundamental de el precio de una acción aumenta si: a) Se eleva el tipo de interés actual. b) Aumentan los tipos de interés y los dividendos esperados en el futuro. e) La empresa aumenta temporalmente los dividendos repartidos, con cargo a re servas, sin que se modifiquen los beneficios esperados. d) Se produce una caída anticipada de los dividendos, y una disminución de los tipos de interés esperados en el futuro. 24. Indique cuál de los siguientes fenómenos contribuirá a elevar el precio de las accio nes: a) Una reducción de impuestos no anticipada, acompañada de una política mone taria dirigida a mantener constante el nivel de renta. b) Una política fiscal contractiva no anticipada, acompañada de una política mo netaria dirigida a mantener constante el tipo de interés. e) Una política monetaria expansiva no anticipada. d) Una mejora inesperada en la confianza de los consumidores.
CAPÍTULO EL MODELO /S-LM CON EXPECTATIVAS
OBJETIVOS
l. Construir un modelo IS-LM dinámico que explique cómo afectan las expectativas sobre el futuro a las decisiones actuales de los agentes. 2. Para hacer operativo el análisis, sintetizar todos los periodos que si guen al presente en un único período futuro. 3. Incorporar la hipótesis de expectativas racionales, con previ�ón per fecta, para explicar las predicciones de los agentes. 4. Interpretar los motivos por los que la ecuación IS es relativamente más inclinada cuando se incorporan expectativas. 5. Mostrar cómo la relación LM no se ve afectada con la inclusión de ex pectativas. 6. Formular y captar las interacciones entre los modelos presente y fu turo. 7. Examinar los efectos de las políticas fiscal y monetaria. 8. Mostrar que su impacto dependerá de su carácter transitorio o perma nente, creíble o no creíble, y de la posible reacción del banco central o del gobierno. 9. Destacar que, en este contexto en" el que se incorporan expectativas, muchos resultados quedan relativamente menos determinados y son más ambiguos que los del modelo IS-LM estático.
410
Macroeconomía
ÍNDICE
l. 2. 3. 4.
Supuestos. El modelo: el período actual y el futuro. Funcionamiento: resolver primero el futuro. Perturbaciones: tipos y reacciones esperadas.
Ejercicios resueltos
- El 12.1 analiza los efectos en el presente de una política monetaria, se gún sea actual o futura, de carácter transitorio o permanente. - El 12.2 estudia la política fiscal bajo unas especificaciones similares. - El 12.3 reconsidera los casos del ejercicio anterior, cuando el banco central reacciona a las medidas fiscales en busca de determinados obje tivos. - El 12.4 desarrolla el argumento paradójico de que políticas monetarias expansivas en el presente pueden tener efectos contractivos sobre el ni vel de actividad actual. - El 12.5 considera la instrumentación de la política monetaria cuando su objetivo es fijar el tipo de interés. Preguntas tipo test
1. Dos períodos: actual y futuro
2. Expectativas racionales en: C, /, meres. financieros 3. .ir"=O => r=i
/S
LM
Peftulbs. ,
Y' - /'
� t. -
t
Determina:
J
MODELO IS-LM FUTURO
8
MODELO IS-LM ACTUAL
Y= C(Y - T, r, Y '" - r6, r'º) + l(Y.r. Y'", r'º ) + G
� =L(r, Y)
8
8 MODELO /S-LM FUTURO
M. bienes
8
Y'= C'(Y'- T') + /' (r',Y') + G' M' LM' ,,.-= L' (r', Y')
/S'
MODELO IS-LM FUTURO
1
'. Perturbs.
�M.dinero
Y',r'
Exps. racionales =>
Y'
Y'º = Y',r'º =r'
Afecta C, /: i y••, Jr'" ..... i C+ i I M. bienes
LM
�-
Pertulbs. ,
Determina:
Y - /, C 1
M.dinero
¡ is más vertical 1
Y, r
8 MODELO JS-LM ACTUAL
Perturbación
/S
y
8 MODELO /S-LM ACTUAL
• Actual (transitoria) • Actual y futura {permanente) • Futura
¡
(creíble) (no creíble)
Posible reacción de banco central y Gobierno
412
Macroeconomía
En el capítulo anterior hemos desarrollado los elementos necesarios para abordar el objeti vo de éste: construir un modelo dinámico, capaz de analizar cómo afectan las expectativas sobre el futuro a las decisiones actuales de los agentes económicos. Si partimos del modelo IS-LM para una economía cerrada, desarrollado en el Capítulo 4, ahora sólo nos queda en samblar en él estos nuevos elementos. Hemos visto que las decisiones actuales de inversión y consumo dependen de las expec tativas de los agentes acerca de los valores futuros de la renta(Ye) y los tipos de interés(r'e). Ahora bien, con expectativas racionales, los agentes conocen el funcionamiento de la econo mía y saben, por tanto, que los valores de esas variables(Ye, r'e) se determinan resolviendo el modelo en el futuro: PRESENTE +- FUTURO
l.
Dos periodos: actual y futuro. Consideraremos un modelo dinámico con sólo dos periodos. De esta forma, al reducir el futuro a un único periodo(no hay futuro del futuro), podemos obviar el complicado análisis de los efectos sucesivos de unos periodos sobre otros. 2. Expectativas racionales. Consideraremos que los agentes se comportan racional mente a la hora de tomar sus decisiones financieras, de consumo y de inversión; es decir, que utilizan toda la información disponible de forma racional. 3. Inflación esperada nula (1t� = O). La tasa de inflación esperada entre el periodo actual y el futuro se supone nula, de modo que los tipos de interés nominal y real coinciden siempre, y podemos utilizarlos indistintamente.
ELMODEt;O
, � �., . · "
Así pues, el análisis contempla dos periodos(actual y futuro), por lo que debemos definir a su vez dos modelos IS-LM que expliquen, respectivamente, lo que ocurre en el presente y en el futuro. Sin embargo, no pueden ser independientes entre sí, pues, como hemos visto, las decisiones actuales dependen de lo que piensen los agentes que ocurrirá en el futuro. La pre gunta clave es entonces cómo se conectan ambos modelos. Veamos esta cuestión con cierto detalle: l.
Para analizar cualquier perturbación futura esperada necesitamos disponer de un modelo que resuelva sus efectos, y este no es otro que nuestro habitual modelo IS-LM, definido para el futuro -en lo que sigue, el apóstrofe(') indica futuro- 1: IS' LM'
2.
Y = C'(Y - T) + J'(r', Y) + G' M' P' = L'(r', Y)
Esto se debe a que hemos supuesto sólo dos periodos. Lo que suceda en el futuro ocurrirá sin más, ya que después no hay nada. Por lo tanto, todo el problema se re duce a analizar los efectos sobre los niveles de renta(Y) y tipos de interés(r') de las perturbaciones que tengan lugar. Lo que ocurra en el futuro afecta a los valores de equilibrio de las variables (Y, r'). Pero las expectativas sobre ellas(Ye, r'e) aparecen en el presente. De hecho, ya sabe mos que el consumo depende del valor actual descontado de la renta laboral espera-
1 Para homogeneizar el análisis, incluimos r' en la LM, ya que el tipo de interés nominal (i') coincide con el real (r') cuando la inflación esperada es nula.
El modelo /S-LM con expectativas
413
da tras impuestos [�e(Y)] y la inversión del valor presente de los beneficios esperados [V(ITr")], y que ambos factores dependen a su vez de y e y de r'e. Como los agentes son racionales y conocen lo que ocurre en el modelo futuro 2, entonces: Y= ye r' = ,.,e En consecuencia, ante un incremento de la renta futura se elevará el consumo actual, pues Vt(Y) depende positivamente de la renta futura esperada. También sube la in versión actual, ya que crecen las ventas y los beneficios futuros esperados, aumen tando a su vez V(f"I¡''). En resumen, un aumento en la renta futura eleva los niveles de consumo e inversión actuales y desplaza la curva IS a la derecha hoy. Por su parte, al incrementarse el tipo de interés real futuro se reducen tanto el consumo como la inversión actuales, ya que su valor esperado está en el factor de descuento de �e y V(ITr''). Cuando el tipo de interés esperado aumenta, disminuyen los valores actuales de la renta laboral y los beneficios esperados. Así pues, un aumento futuro de los tipos de interés reales reduce el consumo y la inversión hoy, y desplaza la curva IS actual a la izquierda. 4. Podemos, ahora, cerrar el argumento. Si el consumo y la inversión actuales depen den de lo que pase con la renta y los tipos de interés en el futuro, ¿de qué dependen sus valores esperados, Y'' y r''? La respuesta es sencilla: del tipo de perturbaciones que los agentes esperen que tendrán lugar en el futuro. 3.
En resumen, lo que hay que hacer para averiguar los efectos macroeconómicos actuales generados por cambios en las expectativas acerca del futuro es: A.
Resolver la perturbación esperada en el modelo IS-LM futuro, obteniendo los nue vos valores de equilibrio de Y y r'. B. Solucionar el modelo JS-LM actual para esos nuevos valores de (Y e = Y) y (r'e = r'), con lo que conoceremos los valores de equilibrio actuales de Y y r.
Estamos ya en condiciones de construir el modelo IS-LM actual. Sólo tenemos que utilizar las nuevas funciones de consumo e inversión del capítulo anterior: C1 = C(Y1
-
TI' r¡, Y7+1
11 = l(Yr , r1, Y7+1, r7+1,
-
T{+ 1, r7+ i, ...)
...)
Una vez singularizadas para dos periodos (actual y futuro): C = C(Y - T, r, y e - r e, r'e) 1 = l(Y, r, ye, r'e) se introducen en la condición de equilibrio del mercado de bienes, obteniendo la nueva cur va 1S actual: Es importante observar que la pendiente de la curva IS actual se hace más inclinada cuando incluimos expectativas. La razón es que cuando ahora nos movemos a lo largo de la curva IS, se reduce el tipo de interés real (r), pero la inversión y el consumo aumentan poco, pues los agentes consideran esa reducción transitoria (de hecho, ,.,e no se modifica). Además, al generarse el proceso multiplicador, éste será también menor, dado que los agentes consi2 Este supuesto de expectativas racionales con previstón perfecta es m y restrictivo. Se adopta con el objeto de u simplificar el análisis.
414
Macroeconomía
derarán ese aumento de producción, demanda y renta, como transitorio (Ye no se modifica), con lo que el consumo y la inversión sólo aumentarán débilmente. Por su parte, los desplazamientos de toda la curva IS pueden ser ahora provocados por variaciones de las variables exógenas actuales (G, T, M), y también de las variables futuras esperadas (r, re, r'e). En cuanto al mercado de dinero, no existe ninguna razón para pensar que las decisiones que se adoptan en él dependan del futuro. De hecho, la demanda de dinero depende de su coste de oportunidad en términos de bonos, que sigue siendo el tipo de interés nominal ac tual (i), y del nivel de transacciones que deseemos realizar hoy (Y), mientras que la oferta monetaria y los precios son variables exógenas. Así que la curva LM es la misma que obtu vimos en el Capítulo 4, sólo que ahora podemos sustituir i por r, que son iguales: M p = L(r, Y) FUNCIONAMIENTO
Veamos ahora cómo funciona el modelo IS-LM con expectativas, utilizando el esquema del capítulo. Una vez obtenidas las ecuaciones: - Modelo IS-LM futuro: IS'
Y = C'(Y - r) + I'(r', Y) + G'
LM'
- = I:(r' ' Y)
M' P'
Modelo IS-LM actual: IS LM
Y = C(Y - T' r' ye - re' r'e) + I(Y' r' y e' r'e) + G
M p = L(r, Y)
podemos analizar dos posibles tipos de perturbaciones: actuales y futuras. - Actuales. Cualquier perturbación (por ejemplo, un aumento del gasto público) que tenga lugar en el periodo actual (transitoria), sólo tendrá efectós en el presente, salvo que los agentes consideren que ocurrirá también en el futuro, en cuyo caso sería per manente, y habría de ser analizada también en el futuro. Siguiendo el esquema, el análisis de los efectos de una perturbación transitoria se resuelve exactamente igual que en el modelo IS-LM del Capítulo 4, y el mecanismo de ajuste es el mismo. - Futuras. Cuando los agentes piensan que una perturbación tendrá lugar en el futuro (por ejemplo, si se espera un aumento del gasto público): l. Para analizar lo que ocurre actualmente, debemos resolver primero la perturba ción en el modelo IS-LM futuro, obteniendo los nuevos valores de equilibrio de Y' y r', que son las variables futuras de las que dependen el consumo y la inversión en la actualidad (Y' = Y'')(r' = r''). Ese modelo futuro es idéntico al del Capítulo 4, con el mismo mecanismo de ajuste, sólo que ahora referido a variables futuras. 2. A continuación, resolvemos el modelo IS-LM actual para esos nuevos valores de Y'' y r'•. Como estas variables esperadas afectan al consumo e inversión actuales, desplazarán la curva IS, pondrán en funcionamiento el mecanismo de ajuste IS-LM, y determinarán, por último, los valores de equilibrio actuales de Y y r.
El modelo /S-LM con expectativas
415
PERTURBACIONES
Frente al modelo IS-LM estático del Capítulo 4, la principal conclusión que puede extraerse ahora, y lo que constituye la principal aportación del nuevo modelo al análisis de los acon tecimientos actuales, es que el mero hecho de que los agentes económicos modifiquen su punto de vista sobre lo que ocurrirá en el futuro tiene, de hecho, efectos económicos hoy. Como acabamos de ver, los efectos de una perturbación en el modelo IS-LM con expec tativas dependen de más factores: - En primer lugar, ahora es relevante distinguir entre perturbaciones transitorias (que sólo tienen lugar en la actualidad), permanentes (que tienen lugar tanto en el presente como en el futuro), y aquéllas otras que sólo se espera ocurran en el futuro. - Un segundo factor a tener en cuenta son los efectos derivados de las expectativas de los agentes acerca de una posible reacción de las autoridades (Gobierno y banco cen tral, entendidos como instituciones que actúan de forma autónoma) en respuesta a di chas perturbaciones. Reacción que puede referirse tanto al presente como al futuro, y que será función de los objetivos de política económica diseñados por ambas institu ciones. - Por último, también es preciso considerar el papel de las autoridades económicas a la hora de informar a los agentes sobre sus intenciones y a la hora de cumplir o no sus compromisos. Cuando el banco central o el Gobierno anuncian alguna medida fütura, los efectos de ésta pueden depender de si resulta o no creíble para los agentes económicos, ya que en este último caso nada se modifica en el futuro y ningún efecto tiene lugar en la actualidad. Todas estas ideas pueden resumirse en el siguiente esquema:
Perturbación (imprevista)
Actual (transitoria) Actual y futura (permanente) - (Creíble) Futura - (No creíble)
Posible reacción del banco central/Gobierno
EJERCICIOS 12.1.
En el modelo IS-LM con expectativas, discuta los efectos sobre el nivel de renta actual (Y) y el tipo de interés actual (r) de una política monetaria expansiva: a} Actual y que se considera sólo transitoria. b) Que se espera para el futuro pero no para el periodo actual. e} Actual y futura; esto es, de carácter permanente. Sowc1óN a) Como no esperamos ninguna variación en el futuro, las expectativas presentes sobre las rentas y tipos de interés futuros (Y e, ,-'e) no se alteran. Dicho de otra manera, en términos gráficos, las curvas IS y LM futuras permanecen como estaban. Por lo tanto -véase el Grá fico 12.l(a)-, la posición de la curva IS en el periodo actual no se modifica. Presente
y Gráfico 12.1(a)
Una política monetaria expansiva (actual y transitoria) tiene un efecto pequeño sobre el nivel de renta.
La política monetaria expansiva en el presente (M 1 > M 0) reducirá sólo los tipos de interés actuales en los mercados financieros (r 1 < r0), lo que estimulará la demanda y, vía multiplicador, aumentará el nivel de renta de equilibrio. De acuerdo con lo visto en el esquema inicial, como esta caída afecta sólo al tipo de interés actual tendrá un reducido impacto sobre la inversión y el consumo. La razón estriba en que al no disminuir los tipos de interés reales esperados en el futuro, los valores presentes implícitos en las decisiones de consumo e inversión apenas varían, ya que se mueve un sólo tipo de interés (r), y se mantiene constante toda la cadena de tipos de interés esperados futu ros, que aquí se engloban en el tipo futuro (r'e). Además, el multiplicador será relativamente pequeño, ya que si los aumentos de la renta actual (�Y> O), inducidos por la disminución de r, se consideran sólo transitorios, pues permanecen inalteradas las expectativas de renta fu tura, tendrán efectos expansivos reducidos en las demandas de consumo e inversión privadas. Por todo ello, el aumento de renta (Y1 > Y0) será relativamente pequeño.
El modelo IS-LM con expectativas
417
b) Si la política monetaria expansiva sólo se produce en el futuro, para ver qué efectos tendrá en el presente tenemos que resolver en primer lugar el periodo futuro, ya que la perturbación afectará al presente a través del cambio en las expectativas de y e y r'e, y de las modificaciones que esto introduce en las demandas de consumo e inversión. Este proce dimiento está vinculado a la hipótesis de expectativas racionales. En el Gráfico 12.l(b.1), se muestran los efectos sobre la renta y el tipo de interés futuros (Y', r') de una política monetaria expansiva. Los resultados serán los habituales: una caída de tipos de interés (r'1 < r�) en el mercado financiero, que induce un estímulo en la demanda de bienes, y que, vía multiplicador, aumenta la renta (Y'1 > Y0' ). Futuro
r'
LM1 [M1 /P' 0]
r;
IS'[G', T'] Y'o
Gráfico 12.1(b.1)
Y'1
Y'
Efectos de una política monetaria expansiva en el período futuro.
Los individuos anticipan ahora que esto se va a producir en el futuro, y, a través del cambio en sus expectativas, modifican sus demandas de consumo e inversión en el presente. Como se ha visto en el esquema inicial, aumentos en la renta esperada futura (dy e > O) y disminuciones de los tipos de interés en el futuro (dr'e < O) tienden a aumentar los valores presentes descontados de las secuencias de rentas, lo que estimula la demanda, tanto de con sumo como de inversión. Por lo tanto, la posiCÍón de la /S actual se desplaza hacia la dere cha, aumentando los niveles de renta (Y2 > Y0) y tipo de interés (r 2 > r0 ) actuales. Esto se muestra en el Gráfico 12.l(b.2). El que el tipo de interés actual sea mayor al final que al principio (r 2 > r0) se debe a que, dada la oferta monetaria actual (M 0), el aumento de la demanda de dinero provocado por el incremento de la renta induce subidas del tipo de interés para equilibrar el mercado mone tario. El resultado más relevante consiste en que una mera anticipación, o un anuncio creíble de una política monetaria expansiva en el futuro, tiene efectos sobre el nivel de producción presente (Y2 > Y0) a través de la influencia de las expectativas sobre las demandas actuales de consumo e inversión. e) Si la política monetaria expansiva tiene carácter permanente, esto es, si se va a producir tanto en el periodo actual como en el futuro, el efecto total recoge los efectos combinados de los dos apartados anteriores -representados en los Gráficos 12.l(a) y (b.2). La política monetaria expansiva en el presente (M ¡ > M 0) tiende a reducir el tipo de interés actual, y desplaza la LM hacia abajo, estimulando por esa vía (Vr) las demandas de inversión y consumo, aunque en pequeña cuantía, según vimos en el punto (a). Además,
418
Macroeconomía Presente r
1 1 1 1 1 1 1 1 1 �,e>O 8
t,.r' < O
y Gráfico 12.1 (b.2)
Efectos en el período actual de una política monetaria futura.
la polític'a monetaria expansiva futura -como se muestra en el Gráfico 12.l(b.1)- tiende a aumentar la renta y a disminuir los tipos de interés futuros (�Y', Vr'). Esto, a través de toda la cadena de valores presentes descontados, tiende a estimular la demanda de consumo e in versión. En el Gráfico 12.l(c), con el paso del punto O al 3, expresamos el efecto sobre el presente de una política monetaria expansiva permanente, y la comparamos con el que tiene un in cremento monetario meramente transitorio (paso de O a 1). El gráfico pone claramente de manifiesto que la política monetaria expansiva de carácter permanente tiene un efecto sensiblemente mayor que la transitoria sobre el nivel de activi dad actual. Además, sabemos el motivo. Con la política permanente no sólo se reduce el ti po de interés actual y aumenta la renta actual, sino que también cambian en este sentido las Presente r
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
8 8 /S1 [Y{ ,r1' ... ]
IS0 [Y<;8• r
y Gráfico 12.1(c)
La política monetaria permanente provoca en el período actual efectos más expansivos que la transitoria.
El modelo IS-LM con expectativas
419
rentas y los tipos de interés esperados en el futuro. Por tanto, afecta positivamente a toda la cadena de términos que aparecen en las expresiones de valores presentes y que determinan las decisiones de consumo e inversión actuales. 12.2.
En el contexto del modelo IS-LM con expectativas, analice los efectos de: a)
Un aumento actual del gasto público.
b)
Un aumento futuro del gasto público.
e)
Un aumento actual y futuro del gasto público
·d)
Extienda los resultados de los puntos anteriores a variaciones actuales y futuras de los impuestos.
SOLUCIÓN
a) Al permanecer constante el gasto público futuro (G'), no se produce ninguna modifica ción en los valores esperados de la renta (Y e) y el tipo de interés (r' e) futuros. De esta forma, la única alteración, en el presente, se debe al incremento del gasto público actual (G). Como se observa en el Gráfico 12.2(a), la /S 0 se desplaza hacia la derecha. Aumentan la renta y el tipo de interés actuales. El incremento de la renta será reducido, ya que el multiplicador del gasto público en el período presente es relativamente pequeño, al verse afectada únicamente la renta actual. Por otra parte, en el presente, el incremento del tipo de interés contrae las demandas de consumo e inversión. De nuevo, este efecto también será relativamente reducido, ya que está aumentando sólo el tipo de interés actual, sin que se modifiquen sus valores espe rados en el futuro. b) Consideramos ahora un aumento futuro del gasto público (G'). En ese período, al aumentar el gasto se incrementan el nivel de renta y el tipo de interés real. Esta alteración implica, en el período actual, que los agentes racionales esperan que aumenten los valores de esas variables futuras. Los efectos de la modificación de sus expec tativas son contrapuestos: Presente
o Gráfico 12.2(a)
y Efectos de un aumento actual del gasto público.
420
Macroeconomía Presente
Futuro r'
r
LM0
r'1 r'o
/S1(G1)
o
Y'o
Gráfico 12.2(bl
Y'1
Y'
o
y
Efectos actuales y futuros de un aumento futuro del gasto público.
- Un incremento de la renta futura esperada (Y e) hace que los consumidores revisen al alza las rentas laborales que esperan recibir en el futuro, produciéndose un efecto eKpansivo sobre el consumo. Además, las expectativas de mayores niveles de renta futuros lleva a las empresas a revisar al alza sus expectativas de beneficios, y, como resultado, incrementarán su inversión. En resumen, un incremento de la renta futura esperada aumenta el consumo y la inversión presentes. Por este motivo, en el modelo IS-LM actual, se desplaza la función IS hacia la derecha. - Un incremento del tipo de interés real futuro implica, tanto para la demanda de con sumo como para la de inversión, que las rentas o beneficios futuros se descuentan a unos tipos de interés mayores. En consecuencia, descienden el consumo y la inversión presentes y, en el modelo IS-LM actual, se desplaza la función IS hacia la izquierda. Así, en el período actual, debido a ese doble efecto de signo contrario, quedan indetermina dos los niveles de renta y el tipo de interés real. e) Consideramos ahora un aumento del gasto público futuro (L\G') y presente (L\G). Los efectos en el período futuro son idénticos a los analizados en el apartado anterior. La dife rencia se encuentra en el presente. En general, los resultados en el período actual mostrarán un mayor efecto expansivo sobre el nivel de renta, ya que está aumentando el gasto público actual, que es un componente de la demanda agregada del período. Sabemos que en el futuro aumentan la renta y el tipo de interés real. En el presente, de bemos recoger tres perturbaciones: - El incremento de la renta futura esperada (r) hace aumentar las demandas de con sumo e inversión presentes. Se desplaza la IS actual hacia la derecha. - El aumento del tipo de interés futuro esperado (r'e) reduce las demandas de consumo e inversión presentes. Se desplaza la IS actual hacia la izquierda. - El incremento del gasto público actual (L\G) hace aumentar la demanda agregada presente. Se desplaza la IS actual hacia la derecha. Como se observa en el Gráfico 12.2(c), los niveles de renta y tipo de interés actuales quedan indeterminados, aunque, comparado con el punto (b), la renta descenderá menos (o aumen tará más). d) Extender los resultados a variaciones actuales, futuras, y actuales y futuras de los im puestos, introduce un nuevo cauce por el que las expectativas sobre el futuro afectan al
El modelo IS-LM con expectativas Present e
Futuro r'
421
LM0
r'1 r'o
/S0 (G 0)
o
Y'
Gráfico 12.2(c)
Efectos actuales y futuros de un aumento actual y futuro del gasto público.
presente. Así, la previsión de una reducción de impuestos en el futuro, al aumentar la ren ta laboral disponible esperada, incrementa el consumo presente y afecta positivamente a la renta actual. El Cuadro 12.2 muestra las distintas alternativas. - Una reducción de los impuestos actuales (VT) incrementa la renta presente, incenti vando la suma del consumo y la inversión (aunque el efecto, como sabemos, será probablemente pequeño). - Si se reducen los impuestos en el futuro (VT), crecen la renta y el tipo de interés real futuros. En el presente hay que considerar el efecto expansivo que producen el aumento de la renta futura esperada y la reducción de los impuestos futuros espera dos. Sin embargo, como aumenta el tipo de interés real futuro esperado y esto con trae las demandas de consumo e inversión actuales, el efecto sobre el nivel de renta en el presente queda indeterminado. - Si la reducción de impuestos tiene carácter permanente, es decir, si disminuyen los actuales y los futuros (VT y VT), respecto al caso anterior se añade ahora el efecto ex pansivo que tiene la bajada de impuestos en el presente sobre la renta disponible ac tual, pero el efecto sobre la renta presente sigue quedando indeterminado.
Futuro
Presente
-
dY ; M
VT'y VT'
VT'
VT
dY' '
•:·¡ vre
dr'e
=
M'
(Y ;
dY' '
r)
INDETERMINADOS
Cuadro 12.2
•:'")
dr'
vre vf
=
dr'e
INDETERMINADOS
(Y
;
r)
No hace falta insistir en que la indeterminación en los resultados de algunas per turbaciones se produce en la medida en que utilizamos un modelo teórico que indica los sig nos de las variaciones, no sus magnit�des. Con un modelo empírico, podríamos tener una estimación más precisa acerca del sentido y la cuantía en la que se mueven las variables en dógenas.
422
12.3.
Macroeconomía
En el. contexto del modelo IS-LM con expectativas, analice los efectos de: a) Un aumento·fütur:o del gasto público, incluyendo distintos comportamientos por parte del banco central. b) Un aumento actual y futuro del gasto público, en función de los distintos comporta mientos del banco central. e) Extienda los resultados de los dos puntos anteriores a variaciones actuales y futuras de los impuestos. SOLUCIÓN
En el Ejercicio 12.2 hemos considerado que el banco central no intervenía ante el anuncio de distintas políticas fiscales actuales y futuras. Sin embargo, los resultados obtenidos allí cambian en función de lo que piensen los agentes económicos que hará el banco central, una vez conozca las intenciones del Gobierno de llevar a cabo determinadas políticas fiscales. Generalmente, los agentes pueden esperar una de estas tres reacciones de las autoridades monetarias: l. Que el banco central se inhiba y no tome medida alguna, con lo que la situación es la descrita en el Ejercicio 12.2. 2. Que se plantee como objetivo situar a la economía en su nivel de renta de pleno em pleo. Nosotros incorporaremos este objetivo del banco central suponiendo que de sea mantener constante el nivel de renta futuro, que coincide con el de pleno empleo. 3. Que desee mantener constante el tipo de interés real futuro (para una discusión más amplia de este objetivo, véase el Ejercicio 12.5). a.1)
El banco central interviene para mantener la renta futura constante
En el período futuro, al aumentar el gasto público y desplazarse la IS' hacia la derecha, tien den a crecer el nivel de renta futuro y el tipo de interés real futuro -véase el Gráfico 12.3(a.1}-. Ante el crecimiento de la renta futura, interviene el banco central reduciendo la oferta monetaria en el futuro (desplazando la LM' hacia arriba), hasta que la renta futura vuel va a ser la inicial. En consecuencia, en el período futuro, la renta no se altera y el tipo de interés real sube, tanto por la política fiscal expansiva (�G') como por la monetaria restrictiva (V M'). En el presente, el incremento del tipo de interés futuro esperado reducirá las demandas de consumo e inversión, desplazando hacia la izquierda la función IS actual. Como resulta do, descienden la renta y el tipo de interés real actuales. Futuro r'
LM1(M1) LMo(Mó)
.
Presente r
r'o /S 1 (G\)
o
Y'o Gráfico 12.3(a.1)
Y'
Un aumento futuro del gasto público cuando el banco central reacciona para mantener constante la renta futura.
El modelo IS-LM con expectativas
423
Respecto al caso anterior, en el que no había reacción de la política monetaria, hay que resaltar el papel que aquí desempeña el banco central. Para mantener inalterada la renta fu tura lleva a cabo una política monetaria restrictiva en el futuro que hace aumentar, aún más, el tipo de interés futuro. Esto es lo que genera, en el presente, un descenso del nivel de renta. Podemos resumir los efectos que se producen en este caso, observando qué sucede en las condiciones de equilibrio: PRESENTE FUTURO Y= e+ r + G' = cte.+ l +i
Y=C+I+G
l = W) + cte. En el período futuro hay un efecto desplazamiento total, al reducirse la demanda de inver sión en la misma cuantía del aumento del gasto público. En el presente, el descenso del con junto del gasto privado (consumo más inversión) produce la caída en el nivel de renta actual. cte.
a.2)
El banco central interviene para mantener el tipo de interés futuro constante
En el período futuro, al aumentar el gasto público, tienden a crecer el nivel de renta y el tipo de interés real. Para evitar el aumento del tipo de interés real futuro, el banco central inter viene, aumentando la oferta monetaria futura hasta que el tipo de interés vuelva a ser el ini cial. Como resultado, el tipo de interés real futuro no se altera, y la renta futura sube por el carácter expansivo de la política fiscal (�G') y de la monetaria (�M'). En el presente, el aumento de la renta futura esperada incrementará las demandas de consumo e inversión, desplazando "1acia la derecha la función IS. Como resultado, aumen tan la renta y el tipo de interés real actuales -véase el Gráfico 12.3(a.2). En conclusión, se ha generado una expansión en la renta futura y en la actual. De nuevo, hay que resaltar el papel del banco central. Podemos hacerlo observando qué sucede en las condiciones de equilibrio: PRESENTE FUTURO Y= e+ r + G' i=i+i+i
Y=C+I+G
i= (fr) + cte.
En el período futuro no se produce efecto desplazamiento, ya que las demandas de con sumo e inversión futuras se elevan, acompañando el incremento del gasto público. En el presente, el aumento conjunto del gasto privado (consumo más inversión) genera un incre mento en el nivel de renta actual. Futuro
r'
Preser1te
LMó(M0)
r
'1
r'o
ro
/S1(G'1 ) /Só(Go) o
Y'o
Gráfico 12.3(a.2)
Y'
o
Un aumento futuro del gasto público, cuando el banco central reacciona para mantener constante el tipo de interés futuro.
y
424
Macroeconomía
b) Consideramos ahora un aumento del gasto público futuro (�G') y presente (�G). Los efectos, en el período futuro, son idénticos a los analizados en el apartado anterior. La di ferencia se encuentra en el presente. En general, los resultados sobre el período actual mos trarán un mayor efecto expansivo sobre el nivel de renta, ya que está aumentando el gasto público actual, que es un componente de la demanda agregada del período. Veámoslo: b.1)
El banco central interviene para mantener constante el nivel de renta futuro
En el futuro, la renta permanece constante y aumenta el tipo de interés real -véase el Gráfi co 12.3(b.l ). En el presente, debemos recoger dos alteraciones: - El aumento del tipo de interés futuro esperado (r'e) reduce las demandas de consumo e inversión presentes. Se desplaza la IS ac_!ual hacia la izquierda. El incremento del gasto público actual (�G) aumenta la demanda agregada presente. Se desplaza la IS actual hacia la derecha. Presente
o
Y'o
Y'
o
y
Gráfico 12.3(b.1) Un aumento actual y futuro del gasto público si hay reacción del banco central dirigida a mantener constante la renta futura.
Ahora no está claro, a diferencia del caso (a.1), que la renta actual descienda, ya que la caída del consumo y la inversión, debida al aumento del tipo de interés futuro esperado, se ve compensada por el incremento del gasto público actual. El nivel de renta en el presente que da indeterminado. b.2)
El banco central interviene para mantener constante el tipo de interés real futuro
En el futuro, el tipo de interés real permanece constante y la renta aumenta -véase el Gráfi co 12.3(b.2). En el presente, debemos recoger dos alteraciones: El incremento de la renta futura esperada (Y e) hace aumentar las demandas de con sumo e inversión presentes. Se desplaza la IS actual hacia la derecha. El incremento del gasto público actual (�G) aumenta la demanda agregada presente. Esto también desplaza la IS actual hacia la derecha. El nivel de renta actual aumenta más que en el caso (a.2), ya que añadimos al aumento de la renta futura esperada el incremento del gasto público actual. Existen otras combinaciones, además de las ya analizadas, que pueden considerarse si se supone, por ejemplo, que el banco central también desea mantener constante el nivel de ren ta actual (Y) o el tipo de interés real actual (r).
El modelo JS-LM con expectativas Futuro
Presente
LM0(Mó)
r'
425
r'o
o Gráfico 12.3(b.2)
Y'o
Y'
Y'1
o
Y,
y
Un aumento actual y futuro del gasto público, con reacción del banco central orientada a mantener constante el tipo de interés futuro.
En general, ante una política fiscal expansiva como la analizada, si el banco central de sea mantener constantes los niveles de renta futuro y actual (Y; Y), estará ejerciendo un im pacto restrictivo adicional sobre el período presente, al reducir la oferta monetaria actual (M), lo que eleva el tipo de interés real actual. Por el contrario, si el banco central desea mantener constantes los tipos de interés reales futuro y actual (r'; r), incorpora un efecto expansivo adicional sobre el nivel de renta actual, ya que para mantener el tipo de interés actual constante debe incrementar la oferta moneta ria (M) en el presente. e) Extender los resultados de los dos puntos anteriores a variaciones futuras y actuales de los impuestos presenta la dificultad añadida de que los impuestos esperados en el futuro por los consumidores afectan al consumo presente y, por tanto, a la renta actual. Abrimos así otra vía por la que el futuro afecta al presente. Explicaremos detalladamente dos casos. En los Cuadros 12.3 se resumen los resultados de las distintas alternativas. c.1) Suponemos que se anuncia una reducción de los impuestos futuros (Vf') y que el banco central desea mantener constante la renta futura (Y'). En el período futuro, al reducirse los impuestos aumenta la demanda de consumo, y la IS' se desplaza hacia la derecha. Como la política fiscal genera incrementos del nivel de ren ta, interviene el banco central reduciendo la oferta monetaria futura (desplazando la LM' hacia arriba) hasta que la renta futura permanezca constante. En el Gráfico 12.3(c.1) se ob serva este resultado: en el futuro la renta no se altera, y el tipo de interés real se incrementa. Podemos resumir los efectos que se producen en el período futuro observando qué suce de en la condición de equilibrio:
FUTURO y =e+ I' + G'
cte. = j
+ ! + cte.
El aumento del consumo privado futuro (debido a la reducción de impuestos), se ve compensado por una disminución equivalente de la inversión futura (provocada por el in cremento del tipo de interés real). En el período actual debemos considerar las siguientes alteraciones: - Se reducen los impuestos futuros esperados (Vf e), afectando positivamente al consu mo presente. En términos gráficos, se desplaza la función IS actual hacia la derecha.
426
Macroeconomía Presente
o
Y'o
Y'
o
y
Reducción de los impuestos futuros manteniendo el banco central constante la renta futura.
Gráfico 12.3(c.1)
El aumento del tipo de interés futuro esperado (r'e) reduce las demandas de consumo e inversión presentes. Se desplaza la IS actual hacia la izquierda. Como resultado de esas influencias de signo contrario, quedan indeterminados los niveles de renta y tipo de interés real actuales. c.2) Suponemos que se anuncia una reducción de los impuestos futuros y presentes (Vf' y Vf), y el banco central desea mantener constante el tipo de interés real futuro (r'). En el período futuro, al reducirse los impuestos aumenta la demanda de consumo y la IS' se desplaza hacia la derecha. Como la política fiscal genera incrementos del tipo de interés, interviene el banco central aumentando la oferta monetaria (desplazando la LM' hacia aba jo) hasta que el tipo de interés futuro permanezca constante. En el Gráfico 12.3(c.2) se obser va que, en el futuro, la renta se incrementa y el tipo de interés real no se altera. Los efectos que se producen en el período futuro se resumen en la condición de equi librio:
FUTURO
y= e+ r + G'
i = i + i + cte. Futuro
Present�
r'
r'o
/Sí(T1)
o
Y'o
Y'1
Y'
Reducción de los impuestos futuros, manteniendo el banco central constante el tipo de interés futuro.
Gráfico 12.3(c.2)
El modelo
IS-LM con
expectativas
427
En este caso, se incrementan tanto el consumo futuro (por la disminución de los impues tos y el incremento de la renta), como la inversión futura (por el aumento de la renta). En el período actual, debemos considerar las siguientes alteraciones: - Disminuyen los impuestos actuales (Vf) y los esperados en el futuro (VTe). Ambos afectan positivamente al consumo presente. En términos gráficos, se desplaza la fun ción IS actual hacia la derecha. - El aumento de la renta futura esperada (Y e) hace que se incrementen el consumo y la inversión presentes. Se desplaza la IS actual hacia la derecha. Como resultado conjunto de esas alteraciones, aumentan el nivel de renta y el tipo de interés real actuales. Los Cuadros 12.3(a) y (b) ofrecen un resumen de las posibles alternativas 3. VT' Futuro Presente
B. central desea mantener constante Y'
Y' cte.
vf·• } ór'•
'
óY' '
M' (Y '
=>
B. central desea mantener constante r'
r)
ó�'· }
vr•
=>
r' cte. MY '
r)
INDETERMINADOS
Cuadro 12.3(a)
vr· v vr Futuro
Presente ( 1 l
B. central desea mantener constante Y'
Y' cte.
;;··} ór ' •
=>
'
B. central desea mantener constante r'
M' (Y '
óY' ; r' cte.
r)
INDETERMINADOS
•:··} vr•
=>
MY ; r)
VT
Cuadro 12.3(b)
Hemos visto en los Ejercicios 12.1 a 12.3 que existen muchas alt�rnativas distintas que podemos analizar en el modelo IS-LM con expectativas. Lo importante es que éste ofrece un marco general y sencillo en el que plantearse las distintas opciones y obtener respuestas, aunque algunas de ellas sean ambiguas.
12.4.
Los banqueros centrales, presionados para que bajen los tipos de interés actuales me diante una política monetaria expansiva (AM > O), argumentan a veces que esta medida podría sobr�timular la economía, generando presiones de alzas de precios que induci rían políticas monetarias contractivas en el futuro (AM' < O). Esto podría afectar negati vamente a los niveles de actividad actual. Discuta, basándose en el modelo IS-LM dinámico con expectativas racionales, la rele vancia de este argumento. Utilice la curva de tipos en la discusión. 3 Con independencia del comportamiento del banco central, la reducción de los impuestos presentes y futuros tiene un efecto más expansivo sobre la renta presente que cuando sólo disminuían los impuestos futuros -véase el Cuadro 12.3(a).
428
Macroeconomía SOLUCIÓN
Supongamos, de momento, constante el futuro. Como se ha visto en el Ejercicio 12.1, una política monetaria expansiva puramente transitoria (en el periodo actual) tendría un peque ño impacto en el nivel de renta presente, debido a que sólo disminuye el tipo de interés de este periodo (y permanecen constantes tanto los tipos de interés reales como los niveles de renta esperados en el futuro). En el Gráfico 12.4(a), se pasaría del punto O al l. r
Presente
/LM,[M,]
1 1 1 1 1
1
/S1 [Yf', r,9', ... ]
La combinación de una política monetaria expansiva en la actualidad y contractiva en el futuro, podría generar una recesión (0-2).
Gráfico 12.4(a)
Consideremos ahora que se anuncia una política monetaria contractiva futura (flM' < O) como reacción al estimulo monetario actual. ¿Qué efectos podría tener esto en el presente? Para saberlo tenemos que resolver el futuro. Como se ilustra en el Gráfico 12.4(b), el efecto de esa política, en el modelo IS-LM, sería aumentar el tipo de interés (r'1 > r�) y disminuir el nivel de renta (Y1 < Y0 ) futuros. r'
Futuro
LMó[M6]
ISó Y'1 Gráfico 12.4(b)
Y'o
Y'
Efectos en el futuro de una política monetaria contractiva futura.
El modelo /S-LM con expectativas
429
Este resultado tiene un efecto inequívocamente contractivo sobre las decisiones actuales de consumo e inversión, pues tanto las disminuciones esperadas de las rentas futuras como los aumentos esperados de los tipos de interés, afectan negativamente a los valores presentes descontados implícitos en estas decisiones. Por consiguiente, la /S actual se desplaza inequí vocamente hacia la izquierda, y podría suceder que en el equilibrio final (punto 2), que con sidera conjuntamente la expansión monetaria presente y la contracción monetaria futura, el nivel actual de renta fuese menor. Nótese que este resultado no se produce en el modelo IS-LM estático con una política monetaria expansiva. Lo que lo posibilita, en este nuevo modelo, es el anuncio (o la mera anticipación por el mercado) de que la expansión actual va a ser pura,:,-,::nte transitoria y va a desencadenar una contracción monetaria futura. Podríamos ver este fenómeno examinando la forma que toma la curva de tipos con esta medida. En el Gráfico 12.4(c), representamos la curva antes del anuncio, que suponemos pla na (si r0 = r�), aunque podría tener cualquier otra forma. Después del anuncio -véase el Gráfico 12.4(a)-, el mercado podría pensar que el tipo de interés a muy corto plazo bajará hasta ,." como consecuencia de la política monetaria ex pansiva si suponemos ajuste instantáneo en el mercado de dinero. Además, al resolver el fu turo con expectativas racionales, anticipará un equilibrio futuro con un r'1 mayor. Examinando la relación entre los tipos de interés a diferentes plazos, vemos que la curva se desplaza hacia abajo en el muy corto plazo, pero se inclina hacia arriba a continuación, generando un tipo de interés de largo plazo mayor que el que existía antes de la medida (r'1 > r�). Ya sabemos que dicha inclinación hacia arriba puede interpretarse como la expre sión de que el mercado espera subidas de los tipos de interés a corto plazo en el futuro. Si el tipo de interés relevante en las decisiones de consumo e inversión es el real a largo plazo (pues hemos visto en el nuevo enfoque que estas decisiones presentes involucran pla zos largos), estaría justificada la argumentación de los banqueros centrales de que esta peti ción de estímulo monetario transitorio es contraproducente. No hace falta decir que con esto examinamos la lógica interna del argumento de los banqueros centrales, no su veracidad. De aquí no debe inferirse que éstos tengan necesaria mente razón. Por ejemplo, podría proponerse que la política monetaria expansiva en ese momento tuviera un carácter más permanente, o al menos que no fuera acompañada de una restricción monetaria futura. Para valorar los argumentos habría que analizar a fondo r
r; � Curva de tipos
(Rendimient o)
,después del anuncio
o-----+-------o r0 � Curva de tipos
antes del anuncio
ra
1 1 1 1 1 1 1 1
1 �----------------�----
Presente
Gráfico 12.4(c)
Futuro
Plazo
Posible modificación de la curva de tipos tras el anuncio de una política monetaria expansiva en la actualidad y contractiva en el futuro.
430
Macroeconomía
la situación real de la economía: estimar qué aumentos del nivel de renta actual podrían de sencadenar alzas de precios en el futuro y de qué magnitud serían éstas. Todos estos aspec tos son complicados y no estamos en condiciones de abordarlos todavía.
12.5.
Discuta, basándose en el esquema IS-LM dinámico, cómo los bancos centrales pueden instrumentar la política monetaria mediante objetivos de fijación del tipo de interés (i), en lugar de fijar la cantidad de dinero (M). SOLUCIÓN
Este ejercicio pretende ilustrar, de forma sencilla, la actuación de muchos bancos centrales en la actualidad. Aunque no se ajusta del todo al esquema estudiado en el capítulo, introdu ce rasgos de realismo en la instrumentación de la política monetaria. Desarrollamos el argu mento en tres etapas: a) En primer lugar, veamos por qué los bancos centrales han abandonado objetivos rela cionados con la cantidad de dinero (fijar M), y los han sustituido por objetivos de tipos de interés (i). Desde mediados de los ochenta se observa una gran inestabilidad de la demanda de dine ro, que se.atribuye a la desregulación e innovación financieras. Esto significa -véanse los Gráficos 12.5(a) y (b)- que para una oferta monetaria dada (M 0), controlada por el banco central, la LM sería muy inestable, lo que induciría, para una IS dada, amplias oscilaciones en el nivel de actividad (de momento, no distinguimos aquí entre tipo de interés nominal y real). Para evitar esto, los bancos centrales han ido abandonando, desde esa fecha, el control de agregados monetarios (fijar M). Tratan de fijar tipos de interés e influir, a través de ellos, en el nivel de actividad (Y). b) Como se aprecia en la Lectura 12.5, los bancos centrales fijan sus tipos nominales de intervención en el corto plazo (ic), con el propósito de que esos impulsos se transmitan, a través de los distintos mercados financieros, a los tipos de interés nominales a largo plazo Uc => iL).
La inestabilidad de la demanda de dinero origina fluctuaciones del tipo de interés para una oferta monetaria dada.
Gráfico 12.5(al
El modelo IS-LM con expectativas
431
IS
Gráfico 12.S(b)
La inestabilidad de la demanda de dinero origina fluctuaciones del nivel de renta si se fijan objetivos monetarios.
Una herramienta que permite ver si el mecanismo de transmisión es efectivo es la curva de tipos. En el Ejercicio 12.4 planteamos un caso fallido de transmisión del corto al largo plazo. Pero no tendría que suceder así necesariamente. Supongamos que se consigue afectar a los tipos nominales a largo (iL) en el sentido deseado. e) Todavía queda un paso adicional para que la política monetaria pueda afectar a la de manda de bienes, ya que los tipos de interés relevantes en las decisiones de consumo e inver sión son el tipo de interés real (rL) y el esperado en el futuro (r{) a largo plazo. El tránsito del interés nominal a largo plazo (iL) al real (rL) involucra el comportamiento de las expectativas de inflación (ne), a través de la relación estudiada: Suponiendo que, a corto plazo, las variaciones de precios de los bienes son más lentas que las de los tipos de interés, podríamos considerar que las expectativas de inflación (ne) son relativamente rígidas, y, por tanto, tendríamos el siguiente esquema: B. Central fija
ic .......--.___.. iL .......--.___.. 'L
t
Transmisión de tipos a largo plazo
t
ne dadas
Esquema 12.5
Pues bien, si el banco central, sorteando todas estas dificultades, consigue fijar un tipo de interés real a largo plazo (rt), entonces, da.da la posición de la curva IS, podría fijar un objetivo sobre el nivel de actividad deseado (Y*). Éste podría ser, por ejemplo, un alto volu men de producción compatible con la estabilidad de precios -ver Gráfico 12.5(c), donde es to se consigue en el punto O inicial. Supongamos ahora que se registra alguna perturbación de demanda contractiva. Por ejemplo, una caída de la inversión y el consumo originada por expectativas de disminución de la renta futura (Yt), que desplaza ia IS hacia la izquierda, llevando a la economía hasta el punto 1, con Y1 < Y*.
432
Macroeconomía r
r·o
ri
1 1 1 1 ----------l--1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
/S1frt, ...]
�����!������������---,•� y Y1
y•
Gráfico 12.5(c) El empeoramiento de las expectativas origina una recesión (0-1 ). Una política monetaria considerada permanente podría restablecer el nivel inicial de renta (1-2).
¿Cómo podría la política monetaria tratar de restablecer la situación inicial? Bajando los tipos de interés nominales de intervención a corto plazo (�ic < O), y, si logra que se transmitan a los tipos de interés nominales y reales a largo plazo actuales (r! < ró), podría conseguir algún efecto positivo sobre la demanda. Pero el resultado dependerá de cómo los perciba el mercado: Si los considera transitorios, hemos visto que el efecto sería pequeño (paso del punto 1 al punto A en el gráfico). Si el signo expansivo de la política monetaria fuera considerado permanente, de sufi ciente intensidad y capaz de contrarrestar las fuerzas recesivas con una mejora en sentido contrario (M' e < O; �y e > O) permitiría (desplazando la /S 1 hasta /S 2 ) a la economía alcanzar el objetivo deseado de actividad (Y*), al situarla en el punto 2 del Gráfico 12.5(c). En cualquier caso, entramos aquí en un complicado juego de credibilidad entre el sector privado y el banco central. Esta complicación se agrava, además, por la información imper fecta que, en cada momento, se tiene sobre la situación de la economía y sobre los retrasos con que se dejan sentir los efectos de la política monetaria.
Lectura 12.5
EL BANCO CENTRAL EUROPEO V LA POLÍTICA MONETARIA Después de un largo proceso de convergencia nominal, la soberanía monetaria de los esta dos miembros de la Unión Europea que accedieron a la Unión Monetaria (UME), el 1 de enero de 1999, pasó a pertenecer al Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), quien asume las funciones de diseño y ejecución de la política monetaria. Está constituido por el Banco Central Europeo (BCE)-la institución central y de gobierno que decide, desde su se de en Frankfurt, las cuestiones básicas de la política monetaria- y por los bancos centrales nacionales de los países de la Unión, que juegan un papel en la ejecución en temas concretos de dicha política. Éste es el resultado de la creación de un área económica que comparte una misma mo neda, el euro, y requiere una política monetaria única, lo que implica la existencia de un ban co central común, capaz de realizar operaciones de regulación monetaria en condiciones iguales con las distintas entidades financieras situadas en cualquier parte de dicha área. Los rasgos básicos de la estrategia e instrumentación de esta política monetaria única son los siguientes: A) La estrategia se refiere al conjunto de criterios con los que el banco central toma decisiones sobre cómo alcanzar sus objetivos últimos. Para el BCE, éstos se reducen al man tenimiento de la estabilidad de precios, para lo que se contemplan dos procedimientos distin tos: l.º) Evaluar un conjunto de indicadores económicos, monetarios y financieros, con los que se realiza un seguimiento directo de la inflación en el área del euro. 2.º) Manejar los instrumentos de política, que analizamos más adelante, para influir en un objetivo intermedio (los agregados monetarios), cuya evolución incide en el obje tivo último (los precios). Esta segunda estrategia (controlar los agregados monetarios para así influir en el objetivo último) no sería adecuada en el caso de que la demanda de dinero fuese muy inestable. De hecho, la mayor parte de los países de la UE la fueron abandonando desde mediados de los años ochenta, debido a la inestabilidad creciente que en la demanda de dinero provoca el proceso de desregulación e innovación financiera. Sólo el Bundesbank la defendía formal mente en el momento de la creación del BCE. B) La instrumentación de la política monetaria. Existe un amplio acuerdo en que la va riable que el banco central debe controlar directamente para alcanzar el objetivo último es el nivel de los tipos de interés a muy corto plazo. Para lograrlo debe tener instrumentos apro piados de inyección y drenaje de liquidez en el mercado interbancario, en el que se determi nan estos tipos de interés. Como la situación habitual de las entidades bancarias de los paí ses miembros es la de demandantes netos de liquidez, los instrumentos están diseñados para esta situación, si bien es perfectamente posible que el SEBC drene liquidez. Los instrumentos son de tres clases: P) Intervenciones de mercado abierto. Entre ellas destacan las denominadas operacio nes regulares principales, con las que el BCE, mediante subastas semanales de ope raciones temporales, suministra el grueso de la liquidez a las entidades bancarias. El tipo de interés fijado en estas subastas es una referencia básica de la política mo netaria.
434
Macroeconomía
Existen, además, otras operaciones para conseguir variaciones de la liquidez a plazos más largos. 2/) En el muy corto plazo, el SEBC ofrece a las entidades con las que opera las de nominadas facilidades, una de crédito y otra de depósito, que pueden utilizar a discreción, en cualquier momento. Mediante las facilidades de crédito las entidades pueden obtener liquidez del SEBC al plazo de un día, pagando un tipo de interés superior al fijado en las mencionadas operaciones regulares de liquidez. Cons tituye, así, un límite superior para los tipos de interés del mercado monetario al plazo de un día (ningún banco comercial pagará a otro, a cambio de liquidez, un tipo de interés superior al que aplica el SEBC). La facilidad de depósito permite a las entidades que lo deseen colocar la liquidez que estimen conveniente en depósitos a un día, remunerados, en el banco central. El tipo de interés fijado para estos depósitos es menor que los de las operaciones de mercado abierto, y representa un límite inferior para el tipo de interés a un día. Así, los tipos de interés de ambas facilidades generan una banda que limita las fluctuaciones de los tipos de interés de mercado a muy corto plazo -véase el Grá fico 12.5(d)-. Con estos instrumentos, el SEBC puede, alterando la amplitud de la banda, modificar el margen de variación de los tipos de interés de mercado a corto plazo, al tiempo que envía señales a los mercados sin necesidad de modificar el tipo básico de las subastas semanales. 3.ª) Por último, el SEBC puede imponer un coeficiente de caja a los intermediarios fi nancieros que les obligue a mantener una proporción de sus pasivos en depósitos obligatorios remunerados en los bancos centrales. El banco central puede, si modi fica el coeficiente, afectar a la posición de liquidez en el mercado monetario. Para finalizar, es preciso resaltar la considerable influencia que la filosofía monetaria del Bundesbank ha ejercido en el diseño de las líneas maestras iniciales de la política monetaria del BCE: • En el objetivo final, dando prioridad a la estabilidad de precios. • En la estrategia, incluyendo la importancia de los agregados monetarios como posible objetivo intermedio. • En la instrumentación, con la banda de intereses de las facilidades de crédito y depósi to, y la defensa del coeficiente de caja. El BCE también hereda del Bundesbank el criterio de banco central con gran independencia de las instancias políticas. En los últimos años, la política monetaria del BCE se ha mostrado muy preocupada por lograr una inflación reducida y bastante rígida a la hora de responder a los cambios en la evolución cíclica de la producción y del empleo. Difiere en esto de la practicada por la Re serva Federal norteamericana, más sensible al comportamiento cíclico de la economía. Pero esto último es una opinión que dista de ser unánime. Otros argumentan que estas diferen cias se deben, en última instancia, a que la economía real de EE.UU. es más flexible que la de la Zona Euro. La evolución de esos instrumentos básicos de la política monetaria desde enero de 1999, fecha de la creación del BCE, hasta finales de noviembre de 2001, la recoge el Gráfico 12.5(d). En el centro de la banda marcada por la facilidad de crédito (límite superior) y de depósite (límite inferior), aparece el tipo de interés que se fija en la subasta semanal del BCE. Su evolución muestra el inicial tono expansivo de la política monetaria, en el que se mantiene durante la mayor parte de 1999. En los doce meses siguientes sufre sucesivos incrementos, como reaccioo al repuate inflacionista que registraba la Zona Euro. Desde entonces experi menta ajustes a la baja, en un intento de paliar la progresiva ralentización de la actividad real, una vez controlada la inflación. El gráfico muestra también la estrecha relación que existe entre el tipo de interés de la subasta del BCE y el eurioor a un mes (véase el Ejercicio 11.14, donde se describe la determi-
El modelo IS-LM con expectativas
435
nación de este tipo de interés). Esto sugiere que, al menos en los plazos cortos, la trans misión de las decisiones de política a los tipos del interés del mercado monetario sí parece efectiva. Tipos de interés del BCE y el euribor a un mes
6,0 �--------�--------�--------�
5,5 1-----------+---------,1""""'---t-----------�---l 5,0 1-----------+-------t------=+---------t----l 4,5 f-.--.,---------�--,-'-------F--.--.A.--�--__..----� 4,0 >-l---t--------<-......._-�,:._--------+--------4----< --f--..--'-----,-'------t-------...---t-, 3,5 H-- ------'--,'91--
2,5
u.__J.'.::=:=:::::::'..L__¡___.J_____¡______�.l-J
2,0 i---o----------,..--+--- ----------+----------, 1,5 1-----------...,_-1----------1------------, 1,0 �--------�--------�--------� 2001 1999 2000 Facilidad de crédito (límite superior). Facilidad de depósito (límite inferior). Tipo de interés de la subasta semanal. Euribor a un mes. Fuente: European Central Bank y Reuters.
Gráfico 12.S(d)
Tipos de interés del BCE y el euribor a un mes.
PREGUNTAS TIPO TEST IS V LM CON EXPECTATIVAS 1.
En el modelo IS-LM con expectativas, una disminución permanente de la oferta mo netaria, sin implementar o anticipar otro cambio de política económica, provoca que las curvas IS y LM actuales se desplacen así: IS a la derecha y LM hacia abajo. b) IS no se desplaza y LM se desplaza hacia arriba. e) IS a la izquierda y LM hacia arriba. d) IS a la derecha y LM hacia arriba. a)
2.
Considere el modelo IS-LM con expectativas. El banco central reduce la oferta mone taria actual. Suponga ahora que los individuos esperan que el tipo de interés futuro sea mayor y la renta futura menor. Con esta información, sabemos que, en el período actual, se desplazan: a) LM hacia arriba e IS a la izquierda. b) LM hacia arriba e IS a la derecha. e) LM hacia arriba y el efecto sobre IS queda indeterminado. d) LM hacia abajo e IS hacia la izquierda.
3.
En relación al modelo IS-LM estático, la pendiente que la IS del modelo dinámico tie ne en el periodo actual es: Más inclinada, ya que ahora el efecto de una disminución del tipo de interés pre sente tiene un pequeño impacto sobre la demanda de bienes. b) Más plana, ya que ahora la disminución del tipo de interés actual induce, por sí sola, mayores efectos sobre las demandas de consumo e inversión. e) Como las demandas de consumo e inversión dependen de las mismas variables en ambos modelos, las respectivas pendientes serán iguales. d) La pendiente puede ser mayor, igual o menor, dependiendo de cuáles sean las ex pectativas sobre el nivel de renta futura.
a)
POLÍTICA FISCAL
4.
Suponga que se aprueba un presupuesto en donde se establece un aumento futuro del gasto público. No se espera que el banco central responda al cambio de política fiscal. Esto origina: a) Un aumento en la renta actual. b) Una disminución del tipo de interés real actual. e) La curva de tipos se hace más plana. d) Un efecto ambiguo sobre la renta actual.
5.
Considere el modelo IS-LM con expectativas (se supone que la inflación esperada es nula). Si el banco central decide in.cremeritar la oferta monetaria futura y el Gobierno lleva a cabo, en la actualidad, una reducción de impuestos: a)
Aumentarán la renta actual y futura.
El modelo IS-LM con expectativas
437
b) Se reducirán la renta actual y futura. e) Aumentará la renta actual y se reducirá la renta futura. d) Se reducirá la renta actual y aumentará la renta futura. 6.
En el contexto del modelo IS-LM con expectativas (se supone nula la inflación espera da), el Gobierno ha anunciado un incremento futuro del gasto público que goza de la credibilidad de los agentes económicos. Si el banco central desea mantener constantes los tipos de interés actuales y futuros, debería: Anunciar un aumento de la oferta monetaria actual y futura. b) Anunciar una reducción de la oferta monetaria actual y futura. e) Anunciar una reducción de la oferta monetaria actual y un aumento de la oferta monetaria futura. d) Anunciar un aumento de la oferta monetaria actual y una reducción de la oferta monetaria futura. a)
7.
Suponga que se aprueban aumentos del gasto público actual y futuro en el presupues to. Además, se espera que el banco central mantendrá inalterado el tipo de interés real, actual y futuro, neutralizando así los efectos del gasto público sobre los tipos de interés. Esto origina: Un aumento en la renta actual. b) Una disminución en la renta actual. e) Una mayor inclinación de la curva de tipos. d) Un efecto ambiguo sobre el nivel de renta actual. a)
8.
Suponga que se aprueba un presupuesto que establece un aumento presente y futuro del gasto público. En consecuencia: Si el banco central no interviene, aumentan la renta presente y la futura. Si el banco central interviene para mantener constante el tipo de interés futuro, aumentan la renta presenta y la futura. e) Si el banco central interviene para mantener constante el nivel de renta futuro, aumentan la renta presente y el tipo de interés futuro. d) Si el banco central no interviene, quedan indeterminados los niveles de renta pre sente y futura. a) b)
9.
En el modelo IS-LM con expectativas, suponiendo una tasa de inflación esperada nu la, el Gobierno ha anunciado una reducción de los impuestos en el futuro. Si el banco central desea que los tipos de interés actuales y futuros permanezcan constantes: a) Debería anunciar una reducción de la oferta monetaria actual y futura. b) Debería anunciar una reducción de la oferta monetaria futura y un aumento de la actual. e) Debería anunciar un aumento de la oferta monetaria actual y futura. d) Debería anunciar un aumento de la oferta monetaria futura y una reducción de la actual.
10.
Considere el modelo IS-LM con expectativas. Suponga que el Gobierno anuncia un programa creíble de reducción de impuestos en el .futuro. Señale la alternativa correcta: a)
Si el banco central anuncia que mantendrá en el futuro la oferta monetaria cons tante, esta medida aumenta el nivel de renta actual.
438
Macroeconomía
Si el banco central anuncia que modificará en el futuro la oferta monetaria para mantener constante la renta futura, el nivel de renta actual se reducirá al dismi nuir las demandas de consumo e inversión actuales. e) Si el banco central anuncia que en el futuro dejará inalterado el tipo de interés, el nivel de renta actual aumentará al incrementarse, en conjunto, la demanda actual de consumo e inversión. d) Independientemente de la política monetaria anunciada para el futuro, esta medi da fiscal aumenta inequívocamente el nivel de renta actual, debido a su efecto po sitivo sobre la riqueza humana. b)
11. Considere el modelo IS-LM con expectativas (se supone nula la inflación esperada).
Suponga que el Gobierno anuncia un programa creíble de reducción del gasto público en el presente y de aumento en el futuro. Señale la alternativa correcta:
Si el banco central anuncia que mantendrá en el futuro la oferta monetaria cons tante, aumenta el nivel de renta actual y futuro. b) Si el banco central anuncia que modificará la oferta monetaria futura para mante ner constante el nivel de renta futuro, el nivel de renta actual se reducirá. e) Si el banco central anuncia que en el futuro dejará inalterado el tipo de interés, la renta actual disminuirá. d) · Con independencia de la política monetaria anunciada para el futuro, estas medi das fiscales reducen, sin duda, el nivel de renta actual. a)
12. Considere el modelo IS-LM con expectativas y suponga que se aprueba un presupues to que establece una disminución presente y futura del gasto público. En consecuencia:
Si el banco central no interviene, disminuyen la renta presente y la futura. Si el banco central interviene para mantener constante el tipo de interés futuro, disminuyen la renta presente y la futura. e) Si el banco central interviene para mantener constante el nivel de renta futuro, aumentan la renta presente y el tipo de interés futuro. d) Si el banco central no interviene, quedan indeterminados los niveles de renta pre sente y futura. a) b)
13.
En el modelo IS-LM con expectativas, el Gobierno anuncia que incrementará el gasto público el próximo año, y los agentes saben que el banco central hará lo necesario pa ra mantener la renta invariable tanto en el presente como en el futuro. En este caso: a) El consumo presente y futuro disminuirán. b) La inversión presente y futura aumentarán. e) La pendiente de la curva de tipos (suponga que es plana antes de la perturbación) se hará positiva. d) La pendiente de la curva de tipos (supóngala plana antes de la perturbación) se hará negativa.
POLÍTICA MONETARIA 14. En el modelo IS-LM dinámico con expectativas, compare los efectos de una política monetaria contractiva:
(i) Sólo actual ( transitoria). (ii) Sólo futura. (iii) Tanto actual como futura ( permanente).
El modelo IS-LM con expectativas
439
Indique la alternativa incorrecta: La política monetaria transitoria disminuye menos el nivel de renta que la perma nente. b) La política monetaria transitoria sólo tiene pequeños efectos contractivos sobre la renta actual, al no modificar las expectativas sobre las rentas y los tipos de interés futuros. e) La política monetaria contractiva anunciada sólo para el futuro, puede tener efec tos expansivos o contractivos sobre el nivel de renta actual. d) La política monetaria permanente induce efectos más contractivos sobre el nivel de renta actual, al afectar también a las expectativas de renta y tipos de interés fu t11ros. a)
15.
Considere el modelo IS-LM con expectativas. Si se origina una repentina anticipación de que el tipo de interés subirá en el futuro y el banco central quiere mantener cons tante el nivel de producción actual, debería: Comprar bonos en el mercado abierto. b) Vender bonos en le mercado abierto. e) Desplazar la LM hacia arriba y la IS a la izquierda. d) Desplazar la /S a la derecha. a)
16.
En el modelo IS-LM con expectativas, suponiendo una tasa de inflación esperada nu la, el banco central ha anunciado una reducción futura de la oferta monetaria. Si el Gobierno desea que la medida no altere el nivel de renta actual ni el futuro: Bastaría con que anunciara un incremento futuro del consumo público (G'). b) Debería anunciar un incremento del consumo público actual y futuro. e) Debería anunciar un incremento de impuestos actual y futuro. d) Bastaría con que anunciara un incremento futuro de impuestos. a)
17.
En el contexto del modelo IS-LM con expectativas, suponiendo que la inflación espe rada es nula, el banco central ha anunciado una expansión futura de la oferta moneta ria. Si la noticia es creíble y el Gobierno desea mantener constantes los tipos de interés actuales y futuros, debería anunciar: Una expansión del consumo público actual y futura. b) Una reducción de impuestos en el futuro y un aumento del consumo público ac tual. e) Una reducción del consumo público actual y futura. d) Una reducción de impuestos en el futuro y una reducción del consumo público actual. a)
18.
En el contexto del modelo IS-LM con expectativas, suponiendo que la inflación espe rada es nula, el banco central ha anunciado una reducción presente y futura de la ofer ta monetaria. Si la noticia es creíble y el Gobierno desea mantener constantes los nive les de renta actuales y futuros, debería anunciar: a)
Una reducción presente y futura del gasto público. Un incremento del gasto público futuro y una reducción de impuestos en el pre sente. e) Un incremento del gasto público futuro y una reducción del gasto público actual. d) Es suficiente un incremento del gasto público futuro. b)
SOLUCIONES A LAS PREGUNTAS TIPO TEST
SOLUCIONES DEL CAPÍTULO 1 1.
D
D
2.
e
3.
4.
B
B
5.
6.
B
SOLUCIONES DEL CAPÍTULO 2 1.
D
2.
3.
B
4.
D
5.
A
6.
B
7.
e
e
8.
B
9.
B
10.
A
11.
B
12.
13.
B
14.
e
15.
B
16.
e
e
17.
e
18.
B
SOLUCIONES DEL CAPÍTULO 3 1.
e
2.
B
3.
A
4.
D
6.
B
7.
A
8.
D
9.
B
5.
e
SOLUCIONES DEL CAPÍTULO 4
A
1.
D
6.
(i) A, (ii) A, (iii) B
2.
3.
B
4.
A
5.
D
7.
B
8.
D
9.
D
10.
B
11.
e
12.
A
13.
D
14.
15.
D
16.
D
17.
D
18.
19.
D
20.
e
e
e
21.
A
22.
D
23.
B
24.
B
25.
B
26.
B
27.
e
SOLUCIONES DEL CAPÍTULO 5 1.
D
2.
B
3.
e
4.
D
5.
e
442
Macroeconomía
SOLUCIONES DEL CAPÍTULO 6
e
3.
A
4.
e
5.
9.
B
10.
D
A
15.
B
16.
e
11.
21.
D
22.
D
23.
e e e e
27.
B
28.
D
29.
3.
A
4.
e
3.
e
4.
9.
D
1.
D
2.
7.
D
8.
13.
A
14.
19.
D
20.
e
25.
D
26.
A
D
6.
D
12.
B
18.
A
24.
B
B
30.
B
5.
e
6.
A
D
5.
D
6.
A
10.
D
11.
A
12.
17.
SOLUCIONES DEL CAPÍTULO 7 1.
B
2.
e
7.
A
8.
B
SOLUCIONES DEL CAPÍTULO 8 1.
D·
2.
7.
A
8.
B
e
SOLUCIONES DEL CAPÍTULO 9 1.
A
2.
e
3.
e
4.
e
5.
A
6.
B
7.
B
8.
A
9.
A
10.
A
12.
D
13.
D
14.
D
15.
e
B
5.
A
11.
e
SOLUCIONES DEL CAPÍTULO 10 1.
e
2.
D
3.
B
4.
6.
A
7.
B
A
9.
e
10.
e
11.
D
12.
e
8. 13.
B
14.
D
15.
B
16.
B
17.
A
18.
D
19.
D
20.
B
21.
D
22.
B
23.
D
24.
D
25.
B
SOLUCIONES DEL CAPÍTULO 11
7.
e e
8.
B
12.
A
13.
D
17.
D
22.
B
1.
B
2.
6.
A
11. 16. 21.
e
3.
B
4.
e
5.
9.
D
10.
e e
14.
D
15.
D
20.
B
18.
e e e
19.
23.
D
24.
e e
e
Soluciones a las preguntas tipo test
SOLUCIONES DEL CAPÍTULO 12 1.
e
A 11. B 16. B 6.
A 7. A 12. B 17. D 2.
3. A 8. B
13.
e
18.
B
4.
9.
14.
D
e e
5. 10. 15.
A
e
A
443
SIMBOLOGÍA Y SIGLAS UTILIZADAS
Símbolo
Significado
A A
Demanda agregada privada Demanda agregada autónoma Multiplicador del mercado de bienes Respuesta de salarios monetarios y precios a la tasa de paro Bonos Demanda nominal de bonos Bonos extranjeros Bonos en términos reales Demanda de bonos en términos reales Oferta de bonos en términos reales Efecto del crecimiento de la producción sobre la variación del paro Consumo privado Consumo privado autónomo Créditos concedidos por los bancos comerciales Propensión a consumir Depósitos a la vista Dividendos en términos reales Déficit público Tasa de depreciación Efectivo en manos del público Operador de expectativas Elasticidad Relación efectivo/depósitos Tipo de cambio nominal Tipo de cambio nominal fijo Tipo de cambio real Producto obtenido por unidad de materia prima Valor nominal (facial) de un bono Tipo de cambio a plazo Gasto público Gasto nacional Tasa de crecimiento de la cantidad de dinero Tasa de crecimiento de la producción
B Bd B* b bd bs
./3
e
Co
CR
e, D
DP J E e e f,
IJ F G
GN
Introducido en capítulo
10 2 2 7 3 3 9 3 3 3 8 1, 2 2 3 2 3 11 2 11 3 10 9 3 9 9 9 6 3 9 1, 2 1 8 8
446
Macroeconomía
Símbolo
Significado
H
Base monetaria Inversión privada Inversión fija privada Inversión planeada Inversión realizada Inversión involuntaria en existencias Inversión bruta Inversión nacional Tipo de interés nominal Tipo de interés nominal a un año Tipo de interés nominal a dos años Tipo de interés nominal a 11 años Tipo de interés nominal extranjero Tipo de interés futuro T\po de interés nominal a corto plazo Tipo de interés nominal a corto plazo Tipo de interés nominal a largo plazo Tipo de interés nominal a largo plazo Stock de capital Saldo de la balanza de capital Demanda de dinero en términos reales Población activa Cantidad nominal de dinero Demanda nominal de dinero Oferta nominal de dinero Multiplicador monetario Margen de beneficios Nivel de empleo Nivel natural de empleo Nivel de precios Nivel de precios fijo Precio de cotización de los bonos Nivel de precios esperado Nivel de precios extranjero Precio (actual) del bono a un año Precio (actual) del bono a dos años Precio (actual) del bono a 11 años Precio de la materia prima importada Precio de una unidad de capital Tasa de inflación Expectativas de inflación Beneficio por unidad de capital
1
I
¡P ¡R ¡s IB IN Í¡
i2 ¡11
i* i' ic Íc p ÍL ÍLP
K KN L M Md Ms m J.l
N N II p
p
pb e p
P*
P11 P21 plll
PM Pk n n
e
rr
Introducido en capítulo
3 2 2
11 9 3 11 11 11 9 12 12 11 12 12 11 9 3 5 3 3 3 3 5 5 5 2 2 3 5 9 11 11 11
6
11 7 7 11
447
Simbología y siglas utilizadas
Símbolo
º
rm r,.
p
s
u
u
V
w
Significado
Importaciones de bienes Q de Tobin Importaciones de capital Valor fundamental de un acción, en términos reales Precio de venta esperado de un acción, en términos reales Propensión marginal a importar Reservas bancarias Reservas internacionales Tipo de interés real Tipo de interés real de un bono Tipo de interés real a largo plazo Objetivo de tipo de interés real a largo plazo Tipo de interés real del dinero Tipo de interés real natural o de medio plazo Prima de riesgo Ahorro privado Ahorro nacional Propensión a ahorrar Impuestos netos de transferencias Tasa del impuesto sobre la renta Coeficiente de reservas Fracción de la inflación pasada que se incorpora a las expectativas Nivel de paro Tasa de paro Tasa natural de paro Valor actual descontado en términos nominales Valor actual descontado esperado en términos nominales Valor actual descontado en términos reales Riqueza nominal Salario monetario Riqueza humana en términos reales Riqueza no humana en términos reales Exportaciones de bienes Exportaciones netas Exportaciones de capital Tasa esperada de depreciación de una moneda PIB real, producto, renta Renta disponible Renta laboral Nivel natural de producción PIB real, producto, renta extranjeros Objetivo de nivel de renta
Introducido en capítulo
1, 9 11 9 11 11 9 3 3 8 11
12 12
11 8 10 1, 2 2 2 2 2 3
11
5 5 5 11 11
11
3 5 11 11 1, 9 1, 9 9 9
12 6 9
12
448
Macroeconomía
Símbolo
Significado
y
PIB real, producto, renta futuros Demanda agregada de bienes Elemento de una serie de ingresos o pagos en términos nominales Demanda agregada autónoma Factores institucionales y estructurales del mercado de trabajo Elemento de una serie de ingresos o pagos en términos reales Variable exógena Valor esperado de una variable Valor de una variable extranjera Valor de una variable futura Tasa de variación de una variable Banco central Banco Central Europeo Balanza de pagos Balanza de capital Coste laboral unitario Costes medios variables Curva de Phillips Curva de tipos Coste'de uso o de oportunidad Expectativas racionales Tipo de interés del interbancario europeo Formación bruta de capital fijo Fondo de garantía de depósitos Impuesto sobre la renta de las personas físicas Ley del precio único Tasa de paro no aceleradora de la inflación Operación de mercado abierto Política fiscal Paridad cubierta de intereses Producto interior bruto Política monetaria Producto nacional bruto Paridad no cubierta de intereses Producto nacional neto Paridad del poder adquisitivo República Democrática Alemana Sistema Europeo de Bancos Centrales Tipo interno de rendimiento (rendimiento a plazo) Tasa de sacrificio Valor actual descontado
z z
() (f
()* ()'
()
BC BCE
BP BK CLV CMV CP
CT
cu
ER
EURIBOR FBKF FDG IRPF LPU NAJRU OMA PF PCJ PJB PM
PNB
PNCI
PNN
PPA RDA
SEBC
TIR TS VAD
Introducido en capítulo
12 2 11 2 5 11
3 11 9 9 5 5 7 11 11 10 11 11 3 3 10 7 3 2 9 1 3 1 9 10 10 12 11 8 11
