Una guía para ser dueño de tu futuro
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Invertir en Dividendos
La Independencia Financiera
Una guía para ser dueño de tu futuro
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A mis niñas, que espero sean las primeras en recoger los frutos de este proyecto
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INDICE 1.
INTRODUCCIÓN. QUE PUEDES ENCONTRAR EN ESTE LIBRO ................... 12
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EL OBJETIVO: LA INDEPENDENCIA FINANCIERA ................................... 13 ¿QUÉ ES LA INDEPENDENCIA FINANCIERA? ................................................ 13 LA CARRERA DE LA RATA DE KIYOSAKI ...................................................... 14 EL FUTURO DE NUESTRAS PENSIONES ....................................................... 15 ¿Qué nos va a tocar cuando nos jubilemos? ........................................ 16 PRIMERAS IDEAS QUE HAY QUE TENER CLARAS........................................... 19
3.
UNA OPCIÓN: LA INVERSIÓN EN DIVIDENDOS...................................... 21 ¿QUÉ ES LA INVERSIÓN EN DIVIDENDOS? .................................................. 21 ALGUNAS DUDAS QUE PUEDES TENER ....................................................... 23 ¿Es estable el dividendo? ¿No lo pueden bajar o eliminar? ..................... 23 Empresas que reparten dividendo vs Empresas que lo reinvierten en su negocio .............................................................................. 24 Rentas de dividendos o mediante venta de acciones de la cartera ........... 25
4.
ANTES DE EMPEZAR: PONGAMOS UNOS SÓLIDOS CIMIENTOS ............... 27 PLANIFICAR NUESTRO PROYECTO.............................................................. 28 SELECCIÓN DEL BRÓKER ......................................................................... 31 Supervisión del mercado y la CNMV ................................................... 32 ¿Qué pasa si mi bróker quiebra o la CNMV lo declara insolvente? ............ 33
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Cuentas ómnibus y brókers como intermediarios de terceras entidades.... 33 Fondos de garantías de inversiones. Fraudes y situaciones irregulares ..... 37 FORMACIÓN ........................................................................................... 38 TIPOS DE DIVIDENDO Y FORMAS DE PAGO ................................................. 40 Dividendo ordinario, extraordinario, a cuenta y complementario ............. 40 Dividendo Tradicional y Scrip ............................................................ 41 Distribuciones con cargo a la prima de emisión y/o reservas .................. 45 EL FONDO DE RESERVA ........................................................................... 45 5.
VAMOS A LA PRÁCTICA: EMPECEMOS A CREAR LA CARTERA .................. 48 CÓMO Y POR DONDE EMPEZAMOS ............................................................. 49 ¿COMPRAS PERIÓDICAS O ESPERAMOS BUENOS PRECIOS? ........................... 50
6.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL PARA INVERSIÓN EN DIVIDENDOS ............... 51 ¿DÓNDE ENCONTRAMOS LA INFORMACIÓN FINANCIERA DE UNA EMPRESA? .... 52 España- Web de la CNMV (Comisión Nacional Mercado Valores) .............. 54 USA – Web de la SEC (Securities and Exchange Commission) ................ 54 UK – Web de LSE (London Stock Exchange) ........................................ 54 LA CUENTA DE RESULTADOS (CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS). ............. 55 Resultados ajustados ...................................................................... 59 EL BALANCE DE UNA EMPRESA.................................................................. 60 Activos de la empresa ..................................................................... 61 Pasivo de la empresa ...................................................................... 62
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Patrimonio Neto ............................................................................. 63 TRATANDO DE ENTENDER LOS FLUJOS DE CAJA .......................................... 64 Cash-Flow de explotación. ................................................................ 64 Cash-Flow de inversión. ................................................................... 65 Cash-Flow de financiación. ............................................................... 66 ¿Qué nos dicen los flujos de Caja? Free Cash Flow (FCF) ....................... 66 Capex de operación y Capex de expansión o crecimiento ....................... 68 Ejemplo práctico de aplicación .......................................................... 70 HABLEMOS DE DEUDA SIN TABÚES............................................................ 71 Ratios Deuda/EBITDA y Deuda/Bef. Neto ............................................ 73 Ratio Deuda/Equity ......................................................................... 74 VALORACIÓN DE EMPRESAS MEDIANTE PER O EV/EBITDA ............................. 74 Price to Earnings Ratio - PER ............................................................ 75 Estimación valor “razonable” de una empresa mediante el PER ............... 76 El ratio EV/EBITDA.......................................................................... 77 Estimación valor “razonable” de una empresa mediante el EV/EBITDA ..... 78 PER vs EV/EBITDA .......................................................................... 79 ROE Y ROCE. MEDIDAS DE LA CALIDAD DEL NEGOCIO.................................. 81 ROE. Return On Equity .................................................................... 81 ROCE. Return On Capital Employed ................................................... 82 VALORACIÓN POR DESCUENTOS DE FLUJOS DE CAJA O DIVIDENDOS ............. 82
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Modelo Descuento Flujos de Caja ...................................................... 83 Modelo Gordon Shapiro (Dividendos) ................................................. 86 7.
CRITERIOS SELECCIÓN EMPRESAS PARA INVERTIR EN DIVIDENDOS .... 93 ¿QUÉ HAY DETRÁS DE LA ESTRATEGIA DE “INVERSIÓN EN DIVIDENDOS”? ...... 93 ACTIVIDAD E HISTORIA DE LA EMPRESA. CUIDADO AL ACCIONISTA. .............. 94 EVOLUCIÓN DEL NEGOCIO DE LA EMPRESA Y SU FORTALEZA FINANCIERA....... 95 Evolución del negocio ...................................................................... 95 Estado financiero de la empresa ........................................................ 97 ANÁLISIS RENTABILIDAD POR DIVIDENDO Y SU SOSTENIBILIDAD ................ 97 Rentabilidad por dividendo ............................................................... 97 Sostenibilidad del dividendo ............................................................. 99 ZONAS DE ENTRADA EN LOS VALORES..................................................... 100
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HAY VIDA MÁS ALLÁ DEL IBEX 35 ....................................................... 102 ¿POR QUÉ COMPLICARSE LA VIDA BUSCANDO FUERA DE ESPAÑA? ............... 102 Diversificación.............................................................................. 102 Calidad. Estabilidad y crecimiento del dividendo ................................. 103 LA FISCALIDAD DE LOS DIVIDENDOS DE EMPRESAS EXTRAJERAS ................ 105 La Retención en Origen.................................................................. 105 Comprobación por empresas .......................................................... 109 Recuperación de la retención en origen (doble imposición)................... 109 Introducción datos en programa PADRE. Ejemplo ............................... 113
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PAÍSES INTERESANTES PARA INVERTIR EN DIVIDENDOS ............................ 115 Invertir en Estados Unidos (USA) .................................................... 116 Invertir en Reino Unido (UK) .......................................................... 119 9.
UNA CARTERA PARA VIVIR DE LOS DIVIDENDOS ................................ 121 ASUMIR QUE EXISTEN RIESGOS QUE NO PODEMOS CONTROLAR.................. 121 UNA CARTERA EQUILIBRADA Y DIVERSIFICADA ......................................... 122 GESTIÓN DEL RIESGO. NO TODAS LAS EMPRESAS SON IGUALES ................. 124 ¿DIVERSIFICAMOS A CUALQUIER PRECIO? DIVERSIFICACIÓN Y CALIDAD ...... 125
10. LAS VENTAS EN LA INVERSIÓN EN DIVIDENDOS ................................. 127 ¿CUÁNDO VENDEMOS UNA ACCIÓN? ........................................................ 127 Diferentes objetivos para cada empresa ........................................... 128 Razones justificadas o hechos puntuales ........................................... 128 Causas de probable venta .............................................................. 129 Ejemplos prácticos de ventas (y no ventas)....................................... 129 ¿PERMANECEMOS SIEMPRE EN MERCADO O VENDEMOS EN LAS SUBIDAS? .... 132
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1. Introducción. Que puedes encontrar en este libro
“Un experto es una persona que ha cometido todos los errores que pueden cometerse en un campo muy reducido” (Niels Borh) Los que seáis lectores de mi blog Invertir en Dividendos1, ya conoceréis algo de la historia de como surgió este libro, para el resto, os pongo en antecedentes. Todo nació de las peticiones que recibía para que hiciera una recopilación de los artículos publicados en el blog de forma que hubiera una pequeña guía que explicara la base de la estrategia de este sistema de inversión: “Manual para la Independencia Financiera a través de la Inversión en Dividendos”. El resultado superó de largo mis mejores expectativas, donde yo esperaba unas pocas decenas de personas aparecieron varios cientos interesados en recibir el manual, así que me animé a ampliar esa recopilación y crear un libro donde explicar con más detalle lo que yo he aprendido durante estos años, puede que algún día también me sirva para transmitir todo esto y que mi cartera continúe creciendo muchos más años de donde la pueda llevar yo. Tened en cuenta que yo no soy un economista, ni tengo formación académica en este campo, tampoco soy un experto en bolsa (me quedan muchos errores que cometer), ni analista, ni nada parecido. Soy un simple inversor particular, y como tal, voy a escribir este libro. No esperes encontrar un tratado de economía, ni un texto teórico explicando 150 ratios para evaluar si el fondo de comercio de la empresa supera al de su sector . . . . . voy a tratar de explicar la estrategia de inversión en dividendos utilizando un lenguaje sencillo, al alcance de todos, que espero que permita llegar al corazón de lo que buscamos sin excesivos rodeos. Por otro lado, espero que este sea un proyecto vivo, que crezca con el tiempo y vaya mejorando con la experiencia, las sugerencias, los consejos y las opiniones de los lectores, así que os animo a hacérmelos llegar a
[email protected].
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http://invertirendividendos.com/
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2. El Objetivo: La Independencia Financiera
“La mejor forma de predecir el futuro es crearlo” (Abraham Lincoln) Pues si queremos tener control sobre el nuestro, tenemos que ponernos ya manos a la obra y empezar a “creárnoslo”. En este capítulo vamos a introducir algunas de las ideas que nos pueden hacer plantearnos la necesidad de tomar las riendas de nuestra vida “financiera”, no seguir el camino convencional y buscar formas de conseguir unas rentas que nos permitan poder disfrutar de nuestro tiempo sin las ataduras a un trabajo.
¿Qué es la independencia financiera? ¿Qué significa independencia financiera?, pues para cada persona este concepto se materializa en un objetivo concreto diferente, pero de forma genérica sería “obtener unos ingresos pasivos de una inversión, suficientes para no depender de un trabajo que te ate y gobierne tu vida, sino que puedas disponer de tu tiempo para lo que tu desees”. “La perfección no es tener más que añadir, sino nada que eliminar” (Antoine de Saint-Exupéry) A mucha gente, si le preguntaran para que juega a la lotería/primitiva/quiniela, respondería que para ser rico, pero creo que realmente lo que hay detrás es que le gustaría vivir como un rico. Sí, pero, ¿realmente buscamos vivir como un rico para comer en los mejores restaurantes y viajar por el mundo en “Business”?. Pues por pedir que no sea, pero creo que realmente la mayor parte de la gente se conformaría con seguir manteniendo su nivel de vida actual, pero sin depender de un trabajo y teniendo su tiempo para disfrutarlo a su gusto, es decir ser financieramente independientes. “No hay tiempo suficiente para hacer toda la nada que queremos hacer” (Bill Watterson) Tampoco hablamos de retirarnos para no hacer nada y dedicarnos a la vida contemplativa, sino que cada uno pueda hacer aquello que más le apetezca, seguro que hay gente que lo que necesita es ocupar su tiempo con un trabajo, pero la inmensa mayoría seguro que buscaríamos otras actividades mucho menos estresantes.
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Este es un objetivo mucho más realista, ricos de verdad hay muy pocos, pero personas que actuando inteligentemente puedan llegar a alcanzar su independencia financiera hay muchos más.
La carrera de la rata de Kiyosaki “Siempre que te descubras en el lado de la mayoría, es hora de detenerse a reflexionar” (Mark Twain) Si no habéis leído el libro “Padre Rico, Padre Pobre” de Kiyosaki os lo recomiendo, creo que hay unas cuantas ideas fundamentales que extraer de este libro, que además es muy sencillo y fácil de leer. Es uno de los básicos e imprescindibles en nuestra biblioteca para alcanzar la independencia financiera. Una idea básica es el estar abierto a actuar fuera de la manada, a pensar diferente, “think out of the box” que dicen los ingleses. Si seguimos el camino habitual, podemos esperar lo que el resto de la gente, trabajar y consumir hasta que nos jubilemos con 65, 67 o 70 años. Es el camino de la rata que nos explica Kiyosaki en su libro, cuanto antes nos salgamos, antes podremos construir nuestra independencia. “Piensa con independencia. Se el jugador de ajedrez, no la pieza sobre el tablero” (Ralph Charrell) La mayor parte de la gente, una vez que acaba sus estudios, empieza a trabajar y consigue tener ciertos ingresos, pero de la misma forma empieza también a generar unos gastos, de forma que no consigue ahorrar prácticamente nada. Con la edad las personas ascienden en sus empleos, consiguen sueldos mayores, pero al mismo tiempo que van incrementando su nivel de ingresos, van incrementando su nivel de gastos, tarjetas de crédito, crédito personal para comprar un buen coche, una hipoteca para la casa . . . . . al final, las deudas suben más rápido que los ingresos y, aunque ganan mucho más que al principio, no son capaces de llegar con holgura a final de mes (si llegan). Kiyosaki nos enseña a acumular activos en lugar de pasivos, los activos generan nuevas rentas mientras que los pasivos nuevos gastos: un activo es un local para alquilar o las acciones de una
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empresa, mientras que un pasivo es un nuevo coche, con su seguro, revisiones, reparaciones, etc. Tenemos que salirnos del sistema que nos guía por el camino de la manada para crear nuestro propio camino, un camino que paradójicamente nos va a permitir elegir la dirección en la que caminar en cada momento según nos apetezca. Pero esto no es lo habitual, sinceramente, he llegado a la conclusión de que al “sistema” no le interesa gente financieramente independiente y con cierta formación económica, personas que no se endeudan para comprarse un coche de alta gama, que no consumen más allá de lo que necesitan, que no piden créditos personales para irse de vacaciones, estamos hablando de perder muchos millones que entran en las cuentas de unos cuantos. No encuentro otra explicación para que estas materias no se estudien durante el bachillerato. Hace un tiempo escuche en televisión una reflexión muy interesante, casi tanto como el personaje que la hacía: "La gente piensa que lo que consume lo paga con dinero, cuando realmente lo paga con su vida, con el tiempo de su vida que dedica a ganar ese dinero" (Enrique Mújica). Pues hay que pensarse mucho en que quieres gastar tu vida, la respuesta seguro que es diferente para cada persona, por eso los objetivos concretos de la libertad financiera pueden ser distintos para cada uno. Yo lo tengo claro, quiero ese tiempo para mí, para disfrutarlo con mi familia, por eso cuanto antes logremos ser independientes de ese trabajo que consume nuestro tiempo, mucho mejor. ¡Y ojo!, me considero un privilegiado, tengo un trabajo que hasta cierto punto me gusta, en un entorno agradable, con gente que me respeta . . . . . . . pero con una responsabilidad que me crea unos niveles de estrés muy altos y que me afectan mucho. A mí, como poco, me gustaría bajar una marcha.
El Futuro de Nuestras Pensiones Y, ¿Qué prisa tienes? ¡Vive el presente! Consume y espera a que te llegue tu jubilación, ya disfrutarás de tu tiempo cuando toque. ¿Para qué te complicas la vida? ¡¡Ya se encargará el estado de nuestras pensiones que para eso estamos cotizando!!
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Escuchar lo anterior es bastante frecuente si tratas de hacer entender a una persona de la calle la necesidad de ahorrar e invertir pensando en nuestro futuro. Es mucho más fácil pensar en el presente, consumir y disfrutar, que luego ya vendrá otro a solucionar el problema, ¿merece la pena complicarnos la vida? Si alguno todavía dudas en las respuestas le aconsejo que siga leyendo. Realmente yo llegué a descubrir la inversión en dividendos a través de una evolución. Empecé buscando una forma de invertir a largo plazo para complementar una futura pensión, ya que veía cada vez más complicado el que a mi generación nos llegue una pensión que nos permita vivir con comodidad. Estudias, ves las posibilidades los dividendos, te informas, haces cálculos, te das cuenta del potencial del interés compuesto y llegas a la conclusión de que no sólo vas a poder complementar esa pensión, sino que con un plan de ahorro y reinversión te va a dar para poder retirarte antes de los 65, 67 o Dios sepa qué edad nos pedirán en su momento. Pero, ¿puede ser esto cierto?, ¿cómo es que no sale en las noticias?, ¿cómo es que no hay más gente haciéndolo?, debo estar equivocado, algo falla y no me he dado cuenta . . . . . . hasta que encuentras en la web otros compañeros de viaje, gente que ya partió hacia el objetivo hace tiempo, otros (pocos, al menos públicamente) que ya lo han logrado, pero te confirman que es posible, que no estas equivocado, que es cuestión de tiempo, paciencia y constancia . . . y dejar trabajar al interés compuesto. Si empiezas tarde (no te quedan muchos años para jubilarte) o tu capacidad de ahorro para invertir es baja (algo que no es de extrañar en estos tiempos), quizás no llegues a ser financieramente independiente antes de jubilarte, pero seguro que las rentas provenientes de esta inversión te van a dar un buen colchón y un apoyo a la pensión.
¿Qué nos va a tocar cuando nos jubilemos? Cada vez tengo más claro que el actual modelo no es sostenible y eso que todavía no ha llegado a la jubilación del “baby boom” de los 60, quedan poco más de 10 años para que esto empiece a tener un efecto significativo.
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Seamos serios y afrontémoslo, nuestro sistema de pensiones es un sistema piramidal, tipo Madoff o Forum Filatélico, pero legal y organizado por el estado, en el que lo que cotizamos no es para nuestra jubilación, sino para ir saliendo del paso y pagando la de los de ahora. La pirámide de población en España (y en general en Europa) no es tal, sino que se está estirando y engordando por arriba, mientras que se estrecha por abajo, está tomando forma de “bulbo” lo que no es nada bueno, no hay base para sostener el sistema y eso lo hace “inestable”.
Es un sistema diseñado hace décadas, cuando la proporción de pensionistas/trabajadores era otra completamente diferente, cuando tras la jubilación la esperanza de vida era de poco más de 10 años (actualmente en España casi llegamos a vivir 20 años tras jubilarnos) y cuando además la media de hijos por matrimonio era mucho mayor (permite tener una base ancha en la pirámide). Es verdad que hay un fondo de reserva, lo que se llama coloquialmente la hucha de las pensiones, pero que no es ni mucho menos una garantía que nos permita pensar en que podremos tirar de ahí de forma indefinida.
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El fondo de reserva se creó en el año 2000 para poder tener lago de margen de operación cuando el actual modelo empezara a sufrir por el envejecimiento de la población, pero no ha hecho falta esperar tanto, con esta crisis, el número de personas trabajando se ha reducido y las aportaciones a la Seguridad Social ya no cubrían los gastos de pensiones. Durante unos cuantos años el saldo de este fondo de seguridad ha sido negativo, bastante negativo, por ejemplo durante 2014 el fondo de reserva ha disminuido en un 29%, de los 53.750M€ que había a finales de 2013 se ha pasado a 41.600M€ a cierre de 2014 y si tomamos como referencia el máximo de 2011 el bocado es todavía mayor. Como se puede ver en la siguiente imagen, la tendencia ha sido clara con retiradas continuas y sin aportaciones netas. Durante 2014 el saldo neto total ha sido de -12.000M€, con unas retiradas de 15.300M€ que no se han podido compensar con los rendimientos obtenidos por las inversiones. Y no es una excepción, en 2013 este saldo negativo fue de 9.250M€ (11.650M€ en retiradas) y en 2012 de 3.800M€ (unos 7.000M€ en retiradas).
Teniendo en cuenta además en el rendimiento medio anual que se ha obtenido de las inversiones ha sido bueno (algo mayor del 5%), gracias sobre todo a que se hicieron fuertes compras de deuda española . . . . . . ¿Qué pasará cuando lleguen las crisis con un sistema más desequilibrado?
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Cada uno puede hacer lo que quiera, yo no confío en que este tema me lo resuelvan los políticos, ¿Quién va a hacer una reforma de verdad con los votos que ello le costaría? ¿Se van a poner de acuerdo los grandes partidos para hacerla conjunta? “Si dejamos al gobierno a cargo del desierto, nos quedamos sin arena en poco tiempo” (Milton Friedman)
Primeras ideas que hay que tener claras Algunas ideas básicas a tener en cuenta: la independencia financiera significa no depender de los ingresos de un trabajo, sino disponer de unos ingresos pasivos suficientes para que podamos disponer de nuestra vida y nuestro tiempo a nuestro antojo. Aquí, hay término muy importante: “pasivos”, es importante que estos ingresos se generen con una intervención mínima por nuestra parte, si tenemos que dedicarle 8 horas al día lo que tenemos es otro trabajo. Por lo tanto, la estrategia o el plan que busquemos nos debe llevar poco tiempo, una vez en operación debe funcionar “sólo”. ¿Y cuánto dinero hace falta para la independencia financiera? Depende, el nivel de ingresos necesarios va a ser diferente en cada caso, ese objetivo se lo tiene que marcar cada uno en función de sus necesidades, el tren de vida, el margen que quiera tener y los años que esté dispuesto a seguir trabajando. ¿Por qué digo para que es una estrategia para “casi todos los públicos”?, pues porque es una estrategia relativamente sencilla de seguir y que no necesita de unos conocimientos fuera de lo normal para llegar al objetivo con éxito. Yo no soy economista, ni tengo especial formación financiera, lo que he aprendido lo he hecho de forma autodidacta y gracias en gran parte a la información encontrada en las webs que existen sobre este tema y los libros que he ido leyendo. En estos foros, podréis encontrar gente de todo tipo que sigue esta estrategia, cada uno con sus circunstancias, pero no son catedráticos de economía, ni traders con 6 pantallas llenas de gráficos operando y gritando por un teléfono, así que olvidaros de las películas, de lobos paseando por Wall Street y de Gordon Gekko y sus puros.
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Si, ya sé lo que estás pensando, otro que vende la moto de “gane 2.000€ en unos minutos y sin despeinarse”, pues no, no hay nada parecido, fórmulas mágicas, la del crece pelo y poco más. La estrategia es aburrida como ella sola y requiere de muchos años de paciente inversión, pero no hay que ser un experto inversor ni un genio de las finanzas para conseguirlo, “simplemente” hay que estar suficientemente convencido de lo que se hace para que no entre el pánico cuando la bolsa haya caído un 60% en unos meses, ni la tentación de vender porque ha subido un 50% desde que compramos. Y si, remarco “simplemente”, porque esta parte creo que es la clave, no es nada fácil y hay bastante gente que no puede soportarlo. Hay que tener la capacidad de aguantar las malas rachas de humor de "Mr Market" sin ponerse nervioso y vender porque los precios se están desplomando (y tarde o temprano, en una estrategia que puede durar 15, 20 o 30 años, están épocas llegarán, tenlo por seguro, así que hay que estar mentalmente preparado).
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3. Una Opción: La Inversión en Dividendos
“Las ideas, como las pulgas, saltan de un hombre a otro. Pero no pican a todo el mundo” (Stanislaw Lem) “Lucha por tus sueños para evitar que los demás te impongan los suyos” Si la idea de ser financieramente independiente te ha gustado, si ves que no es aconsejable dejar en manos del estado algo tan importante como tu futura pensión, si todo lo que has leído hasta ahora te gusta: adelante, igual estás en el sitio adecuado. Mi objetivo con el blog y este libro es poder explicar las bases de una estrategia de inversión para “casi todos los públicos” y que con paciencia y tiempo nos pueda permitir ser “financieramente independientes”. Si buscas pegar el pelotazo o solucionar tus problemas económicos de una forma rápida, lo siento este no es el sitio. No soy ningún gurú, ni un vendedor de crece pelo, ni nada parecido. “El cerebro no es un vaso por llenar, sino una lámpara por encender” (Plutarco) Tampoco digo que la Inversión en Dividendos sea la mejor opción, ni la única, es una más, sencilla y que creo que está al alcance de la mayor parte de la gente (tanto por medios como por conocimientos necesarios). Sinceramente, el debate de qué método de inversión es el mejor creo que es estéril y no lleva a ninguna parte, a cada persona y forma de ser se le adapta mejor una forma de actuar y cada uno debe buscar una estrategia de inversión que le guste y con la que se sienta cómodo (incluso combinar varias de estas estrategias para tratar de buscar lo mejor de cada una).
¿Qué es la Inversión en Dividendos? Ahora vamos a centrarnos en hablar de la inversión en dividendos, ¿Qué es eso? No, claro que no es invertir para cobrar el dividendo de una acción, eso no tiene sentido, el dividendo se
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descuenta del precio de forma inmediata. La idea que hay detrás es diferente y supone cambiar un poco la mentalidad con la que la gente se acerca habitualmente al mundo de la bolsa. La idea básica es seleccionar buenas compañías en las que vamos a “invertir”, con un buen negocio, maduro, estable y a ser posible con cierto crecimiento (deben cumplir una serie de requisitos para considerarlas aptas para la estrategia), que nos permita asegurar un flujo de ingresos pasivos creciente en el largo plazo, a través del reparto de un dividendo. En la fase de formación de la cartera, que ya adelanto que va a durar años, vamos a ir reinvirtiendo estos ingresos de los dividendos (además de los ahorros que podamos destinar anualmente) para que el interés compuesto haga su trabajo. Una vez que alcancemos un nivel de rentas por dividendo suficiente, que tengamos unos “activos” que nos generen unos ingresos “pasivos” suficientes para cubrir nuestro objetivo, podemos seguir trabajando y reinvirtiendo, pero tendremos la opción de elegir el dejar de hacerlo y vivir de estas rentas, seremos libre de utilizar nuestro tiempo en otras cosas. Es una estrategia de largo plazo y tranquila, seamos sinceros: aburrida, pero quien quiera emociones es mejor que vaya al parque de atracciones o a Port Aventura. No es lo que la gente espera cuando se acerca al mundo de la bolsa, es muy efectiva, pero no esperéis que nadie haga una película de un inversor en dividendos. En nuestro caso compramos acciones “para siempre”, esperamos no tener que venderlas, es diferente a otras estrategias con acciones, mucho más conocidas y “de película”. No hacemos trading (comprar y vender acciones a un precio mayor para obtener un beneficio): Ojo, lo quiero dejar muy claro, que no hay nada malo en hacer trading o en especular, ni quiero decir que nuestra estrategia sea mejor, yo también hago algo de trading, simplemente quiero recalcar que esta es una estrategia completamente diferente y el trading yo personalmente no lo veo para todos los públicos El cambio de mentalidad hay que hacerlo porque vamos a invertir en algunas empresas y en un principio, a mantenerlas “para toda la vida” (se les hace un seguimiento, pero mientras sigan
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cumpliendo los requisitos que pedimos a las que son aptas para nuestra estrategia NO, NO, NO se venden). Voy a tratar de explicar la diferencia con un ejemplo que suelo utilizar en este caso, dos empresas inmobiliarias A y B. La primera A compra un edificio de oficinas en una buena zona y que cree que está a buen precio con el objetivo de venderlo a un precio más alto cuando se revalorice en unos años. La empresa B compra el edificio de al lado, también de oficinas y por los mismos motivos, pero con el objetivo de ir cobrando un alquiler todos los meses y con ese alquiler comprar el local de enfrente y alquilarlo. A la empresa B, una vez que ha comprado le “da igual” lo que hagan los precios de la zona porque no va a vender (no es totalmente cierto, si los precios suben también lo harán los alquileres, al igual que si sube el precio de la acción en bolsa normalmente es porque la empresa va bien y también dará mayores beneficios y dividendos). La empresa A hace trading y la B invierte en dividendos.
Algunas dudas que puedes tener Seguro que todavía hay muchas preguntas que rondan por tu cabeza sobre la inversión en dividendos, a ver si puedo contestar a algunas.
¿Es estable el dividendo? ¿No lo pueden bajar o eliminar? Por supuesto que se puede eliminar o bajar el dividendo, pero hemos dicho que la empresa tiene que cumplir una serie de requisitos para ser apta para la estrategia . . . . por supuesto, no vale cualquiera que reparta dividendos, este punto es muy importante porque de esta selección va a depender la robustez de nuestra cartera y nuestros ingresos, para vivir tranquilos necesitamos cierto nivel de seguridad. Vamos a establecer una serie de reglas en la selección de empresas que hagan difícil que esto ocurra, no imposible, de vez en cuando podremos encontrarnos una oveja descarriada que recorte ligeramente, muy de cuando en cuando podemos encontrarnos alguna que haga un recorte significativo. Durante los últimos años hemos sufrido una de las peores crisis de las últimas décadas, los ingresos de muchas empresas han caído brutalmente, han despedido gente, han bajado sueldos
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(a los más afortunados “sólo” se los han congelado). Pues bien, más de la mitad de las empresas de mi cartera han seguido aumentando el dividendo como si nada, otra parte ha sufrido y lo ha congelado (o lo ha reducido/aumentado ligeramente, pero prácticamente estable) y una pequeña parte ha usado el “scrip dividend”. Si miro las empresas de mi cartera en su conjunto, mis rentas por dividendo se hubieran mantenido estables sin contar el scrip y hubieran crecido un poco cada año durante este periodo si lo tengo en cuenta (si ya sé, el scrip sin amortizar las acciones no es un dividendo real, pero ya hablaremos de eso más adelante y en una época de crisis lo podría haber utilizado como rentas si me hubiera hecho falta). ¿Comparamos con la evolución de los salarios durante estos años? ¿Hubiera tenido problemas en seguir viviendo de estas rentas? Me la estás metiendo doblada, pensareis los más desconfiados, ¿Dónde está el truco? Pensareis otros . . . pues realmente lo importante es seleccionar bien las empresas (ya lo he dicho, no todo vale pero hay muchísimas que sí) y seguir su evolución para comprobar periódicamente que todo sigue en su sitio y nuestra empresa sigue siendo válida. ¿Sabéis que en USA hay algunas empresas que llevan más de 100 años repartiendo dividendos año tras año sin fallar? (PG, KO, CL, JCI, ED, PPG, WGL, XOM, CVX, GIS, NSC y YORW), ¿Qué incluso algunas de estas empresas, en los últimos 59-60 años lo han incrementado año tras año sin fallar? Imaginaros si no habrán visto crisis de todos los colores en ese tiempo, entre otras cosas dos guerras mundiales, cambios radicales en la sociedad . . . .
Empresas que reparten dividendo vs Empresas que lo reinvierten en su negocio “Lo mejor para una empresa no es repartir dividendos sino utilizar ese capital en que la empresa crezca y su precio sigua subiendo ¿Por qué buscar las que repartan dividendos?”. Pues sí, en muchos casos llevas razón con esa afirmación, pero sobre todo son empresas “jóvenes” en fase de expansión, con capacidad de crecimiento, con unos incrementos de beneficios de un año para otro de un 15% por ejemplo y con unos ratios de PER muy altos. Esas no son las empresas que buscamos para esta estrategia, en esas empresas estamos pagando una prima en el precio por su “capacidad de crecer” que en muchos casos luego no es tal y la promesa se queda por el camino. En otros casos, esas empresas sí que seguirán creciendo hasta
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hacerse “monstruos” y el crecimiento se detiene, baja a ratios más normales, es la evolución normal de la vida de las empresas. Nosotros buscamos a algunos de esos “monstruos”, con un negocio maduro, estable y previsible, ligeramente creciente, algunas de ellas son verdaderas máquinas de generar caja, pero con posibilidades muy limitadas de crecimiento. ¿Qué suelen hacer entonces? Pues repartir ese dinero en forma de dividendos a sus accionistas. Se han convertido en empresas aptas para nuestra estrategia y que cumplirían con los requisitos que les pedimos para alcanzar la seguridad que buscamos en nuestras rentas futuras. ¡Ojo! yo por ejemplo sigo unas cuantas empresas “jóvenes” que tienen muy buena pinta y que en un futuro podrían ser muy interesantes, si alguna se pone a tiro y a un precio interesante se puede hacer una pequeña apuesta, pero no es la norma.
Rentas de dividendos o mediante venta de acciones de la cartera Que pesadito estas con lo de los dividendos, ¿Por qué usar acciones que repartan dividendos? ¿Lo mismo podríamos hacer con fondos o acciones que no los repartan pero que las acciones suban de precio e ir vendiendo cuando queramos ser independientes financieramente? Incluso sería más óptimo desde el punto de vista fiscal al no pagar impuestos hasta que no vendas. Pues sí, en teoría se puede, hay estudios que hablan que si eres capaz de vivir vendiendo menos del 4% de tu capital cada año (algo así, no recuerdo exactamente), históricamente habrías sido capaz de haber sobrevivido a las crisis del siglo pasado sin problemas y sin poner en riesgo tu sistema. Pero, ufff, yo sinceramente no me veo durmiendo tranquilo con una caída del 30% o el 40% y teniendo que vender para comer en ese momento. Yo busco un sistema sencillo, tranquilo, en el que tengo la seguridad de que sigo manteniendo siempre mis “activos” que generan rentas, sin tener que hacer estudios sobre hasta dónde puede caer la bolsa o hasta que cantidad puedo vender si no quiero verme descapitalizado en algún momento. Yo sinceramente sería incapaz, no quiero decir que no se pueda o que sea peor, yo es que no me veo. Yo prefiero vivir de los huevos de las gallinas, de la leche de las vacas y matar de vez en cuando algún ternero que ir dejando que todos lleguen a viejos pero luego tener que ir matándolos para comer, sobre todo porque estas vacas y estas gallinas tienen la mala costumbre
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de pillar unos virus que de vez en cuando se llevan por delante un 30% o 40% de la población en poco tiempo.
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4. Antes de empezar: Pongamos unos sólidos cimientos
Antes de lanzarnos a la aventura de este proyecto creo que es necesario hacer una serie de tareas para que las bases sean sólidas. No es conveniente echar a correr antes de saber andar. Hemos leído los primeros capítulos y nos ha gustado lo que hemos encontrado, estamos decididos a seguir esta estrategia, bien, pues hay tres cosas que hacer antes de emular a Warren Buffet y lanzarnos a hacer una OPA hostil a Telefónica. ¿Por dónde empezamos el proyecto? ·
Lo primero como en todo proyecto serio es hacer una planificación y una estimación de los resultados que vamos a ir obteniendo, tanto para ver si nos convence el resultado que podemos alcanzar, como para tener una guía que nos permita hacer un seguimiento y ver si nos desviamos de nuestro camino. o
Lo que me han contado es muy bonito, pero aplicado a mis circunstancias ¿es posible?
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Sin un plan no sabremos como de bien o mal vamos y como de real es el objetivo que nos hemos fijado en el primer cálculo.
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Lo siguiente es buscar un bróker que nos permita desarrollar esta estrategia y se adapte a nuestra operativa. o
Para nuestro caso, no es tan importante que el bróker tenga las menores comisiones de compra/venta como por ejemplo que no tenga comisiones por el cobro de dividendos, ni por custodia (o que se puedan evitar bajo ciertas condiciones).
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Si nos dejamos en comisiones una parte importante de nuestros rendimientos, los resultados no van a ser los esperados.
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Formación. Si estás leyendo este manual ya es un buen paso, quiere decir que tienes interés por aprender sobre el tema. o
No hace falta ser un doctor en económicas, pero entre eso y ser un total analfabeto en materia económica hay un abismo. Es conveniente, pero no imprescindible (hay webs y gente que lo puede hacer por nosotros), aprender a
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entender un balance o unas cuentas de una empresa para ver si es interesante o no, pero al menos si es necesario conocer conceptos básicos que te permitan tener cierto criterio para tomar las decisiones.
Planificar nuestro proyecto En este apartado nos vamos a centrar en el primero de los puntos comentados, vamos a desarrollar un plan para nuestro proyecto. Yo utilizo una herramienta sencilla, un Excel en el que tengo planificada la evolución prevista año a año y al otro lado registro los datos que voy consiguiendo para compararlos. Aquí podéis ver su aspecto y el que quiera puede descargarlo para utilizarlo o jugar con él lo puede encontrar en mi blog Invertir en Dividendos2,
Voy a comentar lo que he incluido en la planificación (los parámetros que considero en el plan) y como la podéis usar y adaptarla a vuestro proyecto. Lo primero es considerar el capital inicial que vamos a invertir en el proyecto, el capital con el que vamos a empezar a trabajar e invertir. No tiene por qué ser muy alto, cada uno debe analizar cuales son sus posibilidades, lo que quiere y/o puede invertir actualmente, etc. pero sí que es muy importante que debe ser un dinero que no necesitemos, que no tengamos pensado utilizar
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http://invertirendividendos.com/
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ni siquiera para imprevistos (para esto es aconsejable disponer de un fondo de reserva invertido en un activo líquido que nos permita tener un colchón antes de tener que tocar nuestras inversiones). En el ejemplo se ha cogido una cantidad media/modesta, de 10.000€, para ver como evoluciona con el tiempo. El siguiente parámetro que debemos considerar es nuestra capacidad de ahorro anual, cuánto dinero vamos a ser capaces de ahorrar y dedicar al proyecto cada año. Esto nos lleva a realizar un análisis algo más profundo de nuestras finanzas, ver cuáles son nuestros ingresos y cuales nuestros gastos, si podemos prescindir de algunos gastos “no esenciales”, etc. Para el caso de ejemplo he considerado un ahorro mensual de 500€ (6.000€ al año) Otro valor que debemos definir en el plan es nuestro gran objetivo, los ingresos por dividendos con los que seríamos financieramente independientes, ¿Qué cantidad nos permitiría no depender del trabajo? En este caso he considerado una cantidad de 35.000€, que se corresponde con 14 pagas de 2.500€, pero por supuesto cada uno debe fijarse sus objetivos y sus márgenes de seguridad. Además, en la evolución del plan hay que tener en cuenta que tenemos que hacer frente a un enemigo silencioso, la inflación. Sobre todo en un proyecto a largo plazo como el nuestro, es necesario ir actualizando los valores con el tiempo, si no, podríamos encontrarnos que dentro de 20 años la cantidad que ahora nos parecía suficiente para vivir cómodamente ha perdido gran parte de su poder adquisitivo. En el plan he incluido un valor medio de la inflación del 2,5% (en los últimos 10 años la inflación media en España fue del 2,45%), porque aunque es posible que a corto plazo tengamos valores mucho más moderados, cuando la economía se recupere, es fácil que tengamos valores por encima de esta estimación. En el plan propuesto, la inflación se aplica a nuestra cantidad objetivo, pero también a nuestra capacidad de ahorro. En este caso, es posible que consideremos que con el tiempo vamos a ser capaces de disponer de una capacidad de ahorro que crezca más rápido, por supuesto se puede introducir esta suposición de mayor crecimiento en las estimaciones.
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Por último, ¿Qué rentabilidad por dividendo tenemos en nuestra cartera y que crecimiento vamos a tener en los próximos años?, aquí cada uno debe considerar sus propios valores, yo he puesto en el ejemplo un 6% de rentabilidad actual y un crecimiento de un 3%. Esto va a depender mucho del momento en que consigamos hacer nuestras compras, pero para una cartera de valores con presencia significativa del Ibex que se haya comprado en los últimos años no son valores muy exigentes. Para una cartera que se comienza a construir ahora quizás sea más realista contar con un 5% inicial, pero en cualquier caso, un crecimiento del 3% debería ser asequible en los próximos años. Con los datos de partida que hemos ido poniendo, se rellena automáticamente la parte izquierda de la hoja, donde se muestra la evolución prevista de nuestro proyecto. Se puede observar como se aumenta nuestro capital con la reinversión de los dividendos y del ahorro, como vamos subiendo la rentabilidad poco a poco, nuestro objetivo de ingresos se va incrementando con la inflación (también nuestra capacidad de ahorro) etc. y antes o después llegaremos a alcanzar el objetivo del 100% que nos hemos propuesto. En la parte derecha está el espacio reservado para la evolución “real” de nuestro proyecto, vamos incluyendo los datos reales que vayamos teniendo cada año y así podemos hacer un seguimiento de como van las cosas: lo que hemos ahorrado, los dividendos brutos cobrados (la hoja está preparada para calcular los netos que quedarían con la tributación actual, los parámetros y tramos están puestos a la derecha de las columnas, así que si cambian podéis modificarlos fácilmente). Por último, se calcula el % completado del objetivo que nos hemos propuesto para nuestra independencia financiera con los dividendos recibidos cada año. Ya tenemos nuestro plan, ahora tienes que hacerte el tuyo, toma los valores que yo he puesto como una idea, pon los que tú creas que son más realistas, cambia lo que no te guste del plan, pero haz uno que te marque objetivos y que te permita poder hacer un seguimiento.
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Selección del Bróker Normalmente, para todo el que invierta en bolsa, el buscar un buen bróker es importante, pero en nuestro lo es por dos motivos: ·
Comisiones y rentabilidad. No hace falta tener el mejor bróker y de comisiones más baratas para tener éxito en nuestra estrategia, nos basta con no equivocarnos y elegir uno que las tenga razonables, que no se coman una parte importante de los rendimientos de nuestra inversión.
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Seguridad en la inversión. Si esto es importante para cualquiera que invierta en bolsa, más lo es para los que invertimos en dividendos, ya que probablemente al final de nuestro proyecto tengamos un capital importante ahorrado e invertido en acciones. No es lo mismo que quiebre el bróker de alguien que hace trading apalancado con 20.000€40.000€ en la cuenta y sus ahorros en otro sitio que a nosotros que tenemos nuestros ahorros ahí metidos.
La primera parte (comisiones) todo el mundo la tiene más o menos clara una vez que entra en el mundillo, pero la segunda (garantías y coberturas) suele ser un mar de dudas, y no me extraña, la verdad es que hay que hacer un Master para empezar a entender lo que hay (y aun así todavía quedarán algunas cosas con cierta nebulosa). Vamos a la primera, elegir un buen bróker para nuestra estrategia es importante para no perder una parte de nuestros rendimientos en comisiones y otros gastos. Hay que tener en mente que en general no suele haber brókers buenos y malos, sino unos que se adaptan mejor a nuestra operativa o tipo de producto, por lo que no vale que te lo haya recomendado tu vecino que a él le va genial, revisa si se adapta a nuestras necesidades, que igual no son las mismas que las de tu vecino. Igual que no nos valía cualquier acción que repartiera dividendos para nuestra estrategia, no nos vale cualquier bróker con el que podamos comprar acciones, muchos de ellos están orientados hacia el trading (es probablemente lo que les deja más dinero en comisiones), optimizan las de compra/venta pero tienen grandes comisiones de custodia, algunos incluso no disponen de la opción de acciones contado sino que se basan en productos como los CFDs, etc.
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Para nuestra estrategia debemos buscar un bróker con unas comisiones aceptables (compra/venta razonables, que no tenga comisión de cobro de dividendos, que podamos evitar de alguna forma las comisiones de custodia). Un par de cuestiones generales: ·
Los brókers de los bancos no son la mejor opción salvo para sus propias acciones. Normalmente los brókers de los bancos son muy caros, con altas comisiones de compra/venta y también un sangrado en las de custodia, ¿Por qué entonces sí para sus acciones?, pues porque normalmente en el caso de sus acciones no cobran comisión de compra (sí de venta, pero es que vender no solemos vender mucho) y tampoco de custodia, ni de dividendos.
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Hay algunos brókers que están centrados en productos como los CFDs que están muy bien para trading (permiten apalancamiento, inversión en largo o corto, etc.), pero no tienen sentido para invertir en dividendos donde lo razonable es utilizar acciones contado. Ya digo que no son malos brókers, sino que no es el producto más adecuado para invertir en dividendos.
Una vez comentada la parte fácil vamos a entrar en una serie de cuestiones que todos deberían conocer sobre las garantías y coberturas que tenemos los inversores, la supervisión de las entidades de valores, etc. Son cuestiones básicas para nuestra “tranquilidad” y que muchas veces no se tienen tan claras como se debiera cuando se empieza a invertir (son “básicas” pero la mayor parte de las veces nada sencillas, ya que son materias un poco enrevesadas).
Supervisión del mercado y la CNMV Uff eso de la CNMV me suena a líos . . . y a que no sirve de nada que no sea colocar algún amigo del político de turno Empezaremos por el final, claramente es imprescindible si queremos operar con gente seria que el bróker esté registrado en la CNMV. Debería ser algo evidente, pero desafortunadamente no es así y cada dos por tres sale un comunicado de la CNMV avisando de unos cuantos chiringuitos financieros que operan ilegalmente. El que esté registrado no es que sea una garantía infalible, a la CNMV se la cuela hasta el pequeño Nicolás, pero es una mayor garantía de fiabilidad y seguridad. Teóricamente al menos,
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la CNMV debe inspeccionar periódicamente a las entidades para ver que están operando de forma correcta, que cumplen sus obligaciones, que mantienen la separación entre sus cuentas y las de sus clientes, que los valores están perfectamente identificados con sus titulares, etc. En la web de la CNMV podéis ver el listado completo de “Agencias y Sociedades de Valores registradas en la CNMV”, bancos, etc.
¿Qué pasa si mi bróker quiebra o la CNMV lo declara insolvente? Pues en principio nada, es algo que puede pasar como con cualquier empresa, si no gana dinero pues antes o después acabará cerrando. Digo en principio, porque si el bróker ha hecho las cosas bien, aunque haya quebrado, dependiendo de si usa cuentas ómnibus (globales) o separadas (nominativas) nuestras acciones estarán localizables en un registro o directamente a nuestro nombre y nuestro dinero estará en una cuenta nuestro nombre o en una general con el del resto de clientes pero totalmente separada de las cuentas de nuestra entidad. Cuando sucede esto, la CNMV es la que reclama las acciones, se encarga de comprobar la titularidad y posteriormente traspasarlas a otra cuenta que elija el titular, por eso no debería haber problemas, no deberíamos perder absolutamente nada de nuestra cartera.
Cuentas ómnibus y brókers como intermediarios de terceras entidades ¿Cuentas omniqué . . . ? Madre como se lía el asunto Pues sí que se lía sí, aquí vamos a enlazar con la explicación de las cuentas ómnibus y las cuentas nominativas que hemos mencionado ya un poco más arriba. Algunos brókers tienen las acciones de los clientes en “cuentas” separadas y a su nombre, mientras que otros utilizan una sola cuenta conjunta para todos cuyo titular es el propio bróker y que es el que aparece como dueño de las acciones. Estas últimas son las cuentas ómnibus o globales, que tienen asociado un registro en el que debe constar quien es realmente el titular de dicha acción. ¿Por qué hacen esto?, pues hay varios motivos el primero y más común sería que lógicamente se ahorran gastos de gestión y suelen poder dar comisiones más ajustadas, evitar fácilmente las
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de custodia, etc. De hecho, España es prácticamente el único país donde se pueden encontrar cuentas nominativas, mientras que las cuentas ómnibus están totalmente extendidas por el resto de Europa. Además, hay un motivo razonable y práctico cuando se invierte en mercados que no son el nacional. Nuestro bróker normalmente no opera en otros mercados, sino que en ese caso hace de intermediario y realmente traslada nuestras órdenes a otro bróker “colaborador” del país donde vamos a operar. Nuestro bróker tiene abierta una cuenta con el extranjero donde tiene las acciones de los clientes que operan en ese mercado, pero no abre una cuenta por cliente. Podéis entender el follón y el coste asociado que tendría abrir una cuenta por cada cliente que tengas y en cada uno de los mercados en los que ofreces operar, que además habría que dotar de cierta liquidez por si el cliente hace una operación (cuando además un cliente va a operar en el mercado nacional y algún otro como mucho, son muy pocos los que operan en 4, 5 o 6 mercados, incluso la gran mayoría sólo en el nacional) . . . . . por eso no vais a encontrar bróker que ofrezcan cuentas que no sean ómnibus para mercados extranjeros. También habréis oído “otras causas” para las cuentas ómnibus, pero que serían operaciones irregulares de los brókers con nuestras acciones (serían sin nuestra autorización) como que es posible que estén sacando algo de rentabilidad a tus acciones, ya que pueden tener prestadas unas cuantas de estas acciones sin que lo sepan los titulares. Incluso pueden estar cruzando órdenes de clientes internamente sin sacarlas a mercado y ahorrándose comisiones que por supuesto si están cobrando a los clientes (como tienen las órdenes de compra y venta de todos sus clientes, puede hacer su propio libro interno de órdenes, si uno compra 1000 acciones de SAN a 7€ y otro las compra, se cierra la operación y cobra comisiones, realmente él no ha hecho ninguna operación ni ha incurrido en ningún coste, sólo cambia el registro interno de titulares de las acciones). Todo esto en principio no debería ocurrir si los controles de la CNMV funcionan adecuadamente, así que en principio contaremos con que son “leyendas urbanas”. Si todo se hace bien, una cuenta ómnibus no debe suponer mayor problema, incluso en caso de quiebra, como ya hemos dicho, con el registro se identifica al legítimo propietario de las acciones y la CNMV las transfiere a otra entidad. Pero claro, teniendo la opción de tenerlas a tu nombre, llamadme antiguo, pero prefiero que estén a mi nombre y en mi cuenta.
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Si vamos a optar por una cuenta ómnibus lo que si tenemos es que asegurarnos que se cumplan una serie de requisitos básicos que aseguren un funcionamiento correcto, y por supuesto que estos se encuentren recogidos en el contrato. ·
Habrá una separación absoluta entre la cuenta del bróker y la cuenta de sus clientes.
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No podrán registrarse posiciones del bróker y de los clientes en la misma cuenta.
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Debe haber un procedimiento interno que permita individualizar contablemente la posición de cada cliente.
Bastante ligado a estos temas tenemos la situación de que nuestro bróker sea simplemente un intermediario y que estemos contratando la cuenta “real” con una tercera entidad. Aquí podemos encontrar normalmente dos opciones diferentes: la primera que sea sólo para acciones extranjeras (esto normal y además en este caso va a usar cuenta ómnibus con esa tercera entidad) y la segunda que sea intermediario siempre. Es importante dejar muy claro los requisitos mínimos de solvencia de las entidades con las que se van a contratar las cuentas reales y las responsabilidades para saber a quién tendríamos que reclamar en caso de problemas. Si nos encontramos en la situación de que nuestro bróker usa una tercera entidad sólo para acciones extranjeras, se suele informar además de la necesidad de utilizar cuentas ómnibus en determinados mercados y de que existe un riesgo de insolvencia de las terceras entidades con las que se contraten las cuentas reales (que en este caso, además no asumen bajo su responsabilidad, más allá de ayudar al cliente a recuperar sus inversiones). En estos casos o bien se especifica una serie de entidades con las que se podrían contratar y su grado de solvencia (rating por diferentes agencias) o bien al menos se especifica un grado de solvencia (rating) mínimo, que suele ser A, en las entidades que se utilicen. En el caso de que nuestro bróker sea simplemente un intermediario para cualquier mercado, es frecuente que para valores nacionales utilice una entidad con cuentas nominativas (si lo hace lo suele decir claramente) y que en ese caso especifique que asuma la responsabilidad de la custodia y administración de los valores. Además, para este caso se suele definir claramente la entidad real con la que se van a realizar las operaciones.
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Repito para tranquilizar a todo el mundo: si las cosas se hacen medianamente bien, aunque quiebre una entidad, no debería haber problemas, ya que las acciones deben existir, deben estar en cuentas separadas de las de las respectivas entidades (una cuenta por cliente en nominativas o en una cuenta global de clientes, pero nunca en las mismas cuentas de los activos de las empresas) y debe existir un registro que relacione acciones de esa cuenta con clientes reales. ¿Por qué es importante esto? Porque si una empresa quiebra (entra en concurso y se decreta su disolución o similar) el administrador que se nombre lo que va es a tratar de buscar todos sus activos, hacerlos líquidos (vender y conseguir efectivo en una palabra) y tratar de hacer frente a las deudas con la administración (es de lo primero en cobrar), trabajadores, acreedores y por último accionistas. Por tanto, es importante que en ese caso nuestras acciones no estén mezcladas en una cuenta con otros activos de la entidad, sino que estén en una cuenta separada y que sea fácilmente demostrable que es una cuenta propiedad de los clientes y que la entidad era simplemente depositaria y/o gestora, nunca propietaria. También que hay un registro que permite individualizar cada cuenta a partir de la global. De esta forma no tendremos que demostrar que nosotros teníamos 37 PG y 50 KO mediante extractos (pero no está de más tener alguno que otro). Por eso, primer objetivo en caso de problemas: que se pueda demostrar que eso es nuestro y que nos lo devuelvan para no tener que ir a la siguiente fase: me consideran un acreedor más y tengo que tratar de conseguir que me devuelvan la deuda. NOTA a fecha 25/05/2015: Tras los problemas que están surgiendo en la liquidación de Banco Madrid y la cuenta ómnibus que el bróker “Interdin” tenía en esa entidad, creo que la recomendación de utilizar brokers con cuentas nominativas en valores españoles está justificada. Quizás tras este problema se acabe aclarando la protección y los derechos de los clientes en este tipo de cuentas, pero a día de hoy existe una guerra entre los administradores concursales y la CNMV por la resolución de este hecho.
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Fondos de garantías de inversiones. Fraudes y situaciones irregulares ¿Pero qué es eso del FOGAIN? El FOGAIN es el FONDO GENERAL DE GARANTÍA DE INVERSIONES, cuya finalidad es ofrecer a los clientes de las sociedades de valores, agencias de valores y sociedades gestoras de carteras la cobertura de una indemnización en caso que alguna de estas entidades entre en una situación de concurso de acreedores o declaración de insolvencia por parte de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Vamos, es como el fondo de garantía de depósitos pero para inversiones, si uno de nuestros brókers quiebra y no puede hacer frente a la devolución del efectivo y/o valores depositados o en custodia, el FOGAIN nos cubre hasta 100.000€ por titular (da igual que esté en diferentes cuentas, nos cubre hasta 100.000€ entre todas). Este límite se amplió desde los 20.000€ a partir de 11/10/2008, luego salvo que os haya pasado antes de esa fecha (entiendo que no), estáis cubiertos con 100.000€. Es importante volver a mencionar que en este caso estamos hablando de situaciones irregulares y que nunca debieran llegar a producirse, el bróker jamás debe tocar el dinero y los valores de sus clientes. Es obligatorio que las entidades que operan en España estén adheridas al FOGAIN, salvo que sean entidades de un país de la Unión Europea y estén adheridas a un fondo similar en el país de origen. Aquí empiezan a complicarse las cosas, no todos los fondos cubren hasta 100.000€ y además empiezan a aparecer los intermediarios que los brókers usan en diferentes países. Así que si pensamos en una entidad adherida a otro fondo hay que comprobar la cobertura que tiene y con quien exactamente estamos contratando (mirad el contrato que es lo que vale). Por otro lado, hay que tener en cuenta que se refiere a cubrir la devolución de los valores y efectivo, pero no a compensar las posibles pérdidas de una mala inversión, es decir, te van a indemnizar con el valor de las inversiones en el día que se declara la insolvencia. Por supuesto, como ya he dicho esto no cubre tus pérdidas por malas inversiones (si pierdes dinero en la inversión) o si sufre una quiebra la empresa en que se ha invertido (como accionista asumes las pérdida de la empresa, por ejemplo el caso Gowex no está cubierto), te cubre en caso de insolvencia de tu bróker que es la entidad adherida al FOGAIN.
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Hemos comentado que cubren tanto los valores como el efectivo, pero ya indicamos al principio que lo normal es que si no hay mala fe, los valores se recuperen “fácilmente” ya que deben estar depositados y no debieran ser utilizados por la entidad que los custodia (la cuentas de efectivo tampoco, pero la mayor parte de las veces no están separadas). El problema viene cuando no hay simplemente una quiebra del bróker, sino que además hemos sido víctimas de un fraude y esos valores no existen, como por ejemplo en el caso Gescartera (“se constató que se había hecho uso de las cuentas de los clientes de forma irregular”). En ese caso, si no recuerdo mal, los valores de los clientes no existían por ningún lado y se estaban llevando la pasta por la puerta de atrás. Es importante también el poder demostrar de alguna forma que teníamos dichas posiciones en el bróker, por si “desaparecen” los registros internos, así que es conveniente guardar extractos de forma periódica. Todo esto, que parece relativamente sencillo, se complica cuando se introduce la opción de que nuestro bróker “subcontrate” servicios y haga de únicamente de intermediario (estando nuestras cuentas en la tercera entidad) y de las condiciones de los contratos. Mucho cuidado con las publicidades y lo que nos cuentan por teléfono a este respecto, a veces o no son totalmente sinceros o cuentan la historia con los matices que les convienen, tened muy claro que hay analizar los casos con cuidado y sólo nos va a valer lo que pone en el contrato y las garantías que nos pueda ofrecer el fondo que respalda a quien aparezca en el contrato en caso de quiebra. Por ejemplo, si contratamos con una sociedad extranjera que tiene una cobertura menor, esa es exactamente la cobertura que tenemos. Me explico, si ese bróker quiebra, lo liquidan y se hace efectivo su patrimonio para tratar de devolver “sus deudas”. Si los valores estaban donde debían (no han desaparecido) y el dinero conseguido en la liquidación da para cubrir las deudas, perfecto, pero si no llega a cubrirlas, la obligación del fondo de garantías extranjero con nosotros llega hasta la cantidad establecida por él.
Formación “Después de la lucha por la vida, la única batalla que se debe librar es contra la ignorancia”
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Esta es la parte que nunca sobra y de la que nunca se tiene bastante. Ya he comentado que no hace falta llegar a ser doctor en economía, pero la educación financiera creo que es de las más útiles y prácticas que os podéis encontrar en vuestra vida. Me sorprende que sea un tema que no se tenga en cuenta en los planes de estudio españoles, así nos va, la gente no sabe lo que son las preferentes, incluso alguien me comentaba hace unos años que “ . . es que esas cosas tan modernas no hay quien las entienda”, parece que las hubiera inventado Bankia hace 5 o 6 años vamos. Bueno, algo positivo, si habéis llegado hasta aquí y me habéis aguantado más de 30 páginas significa que al menos tenéis interés en el asunto, es un paso importante. Yo os recomendaría que no lo dejéis aquí, que sigáis leyendo y aprendiendo antes de poneros manos a la obra de forma real. Creo que es fundamental conocer una empresa antes de invertir en ella, no es imprescindible el ser capaces de desmenuzar sus cuentas, esa información al principio la vais a poder encontrar en algunas webs, revistas, libros, etc. y no vais a invertir en empresas “desconocidas”, pero sí que es necesario entender los conceptos que nos cuentan en los análisis para llegar a tener nuestra propia opinión. Después de leer y entender unos cuantos análisis, seguro que sois capaces de bucear un poco en un balance, un tiempo después seguro que sois capaces de revisar los análisis que se publican y ver si no tienen errores, si estáis de acuerdo en cómo se ha interpretado algo, etc. el que quiera puede incluso llegar a ir haciendo los suyos poco a poco. Es importante conocer al menos las bases de la estrategia, las empresas más interesantes para invertir en dividendos y unos objetivos de entrada para evitar equivocaciones. En esta estrategia no es imprescindible conseguir entrar en el mejor momento y al menor precio, nos basta con no equivocarnos de empresa (que sea una apta para invertir en dividendos) y a un precio razonable. No le recomiendo a nadie que opere de oídas, porque lo ha visto en la prensa o por recomendación de un cuñado, primo o sobrino, estáis trabajando con vuestro dinero, creo que merece la pena un pequeño esfuerzo y formarse un poco antes de lanzarse.
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Tipos de Dividendo y Formas de Pago Si vamos a establecer una estrategia basada en dividendos es fundamental conocer bien que tipos existen, diferenciar las formas de pago, ventajas, inconvenientes, precauciones, etc. Las bondades y perjuicios de las diversas formas de pago es un tema recurrente en los debates de inversores en casi todos los foros durante los últimos años, sobre todo debido al auge del “scrip dividend”. Además, en los últimos meses, varias empresas han hecho pública la decisión de seguir con esta forma de reparto de dividendo, pero recomprando y amortizando las acciones de las ampliaciones liberadas correspondientes (Iberdrola, Repsol (aunque ha suspendido la recompra en 2014 por la compra de Talisman), ACS, Ferrovial, etc.) y por otra parte, la tributación de los dividendos ha sido un punto modificado por la nueva reforma fiscal de 2014, lo que cambia también alguna de las ventajas que tenía el dividendo tradicional en efectivo.
Dividendo ordinario, extraordinario, a cuenta y complementario Vamos a empezar comentando los diferentes tipos de dividendo o los apellidos que se les suelen poner: ordinarios, extraordinarios, a cuenta, complementarios, etc. Los dividendos repartidos a cargo de los beneficios obtenidos por el negocio “normal” de la empresa conforman el dividendo ordinario. Habitualmente se reparte en varios pagos, no es normal que se haga en uno solo (aunque también hay empresas que lo hacen). En este caso, lo habitual es que los primeros pagos se denominen “a cuenta” y el último “complementario”. Esto se debe a que normalmente cuando una empresa empieza a pagar el dividendo de un año, todavía no conoce con exactitud cuál va a ser su beneficio ese año y paga “a cuenta” del futuro beneficio. En el último pago sí que ya suele ser conocido y complementa los pagos ya realizados hasta alcanzar la cifra prevista de reparto. En cualquier caso y sea cual sea el “apellido” del dividendo, en la práctica no hay diferencias entre ellos y es más una cuestión formal.
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Los dividendos extraordinarios son los que pagan las empresas por algún tipo de plusvalía especial, por ejemplo la venta de una empresa de un grupo, de un activo (terreno, edificio, fábrica), etc. No podemos contar con ellos en nuestros planes, los que vengan, bienvenidos sean, pero aunque algunas empresas reparten algunos con cierta frecuencia, son eso: extraordinarios y no podemos basar una parte de los ingresos para nuestra independencia en ellos.
Dividendo Tradicional y Scrip Más importante que los tipos de dividendo anteriores, es conocer y diferenciar los tipos de dividendo referido a las formas de pago, fundamentalmente dividendo tradicional en efectivo y el “scrip dividend”. Cualquiera de las dos formas de pago puede aplicarse a los tipos de dividendo antes comentados. Vamos a comentar las características de cada opción, analizar sus ventajas y desventajas para exponer que se puede esperar y que cada uno pueda actuar como mejor le convenga en su caso. Dividendo Tradicional en Efectivo En el formato de dividendo tradicional, las empresas reparten una parte de sus beneficios, dinero "efectivo" de su caja, que reciben los accionistas y al que se aplica una retención en el pago (el 20% en el año 2015 para España, pero esto puede variar en función de la fiscalidad aplicable en cada momento y país, por ejemplo en el 2016 será el 19%). En este caso, el número de acciones de la compañía permanece invariable, por lo que el accionista recibe un dinero y su participación en la empresa sigue siendo la misma. Además, hasta el año 2014, los primeros 1.500€ cobrados en dividendos estaban exentos de tributar, por lo que en la declaración de la renta nos devolvían algo más de 300€ de esta parte y era interesante cobrar al menos esta cantidad en efectivo para aprovecharla (no se difiere la tributación a la venta de las acciones como veremos después, estaba completamente exento). A partir de 2015, esta exención desaparece, lo que elimina la ventaja que tenía cobrar en efectivo (que como hemos dicho es la única forma que tiene el dividendo tradicional).
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Scrip Dividend Esta forma de reparto de dividendos se ha popularizado en los últimos años debido a los problemas de muchas empresas para poder seguir pagando un dividendo tradicional, ya que sus beneficios habían caído significativamente y no había dinero en caja para mantenerlo. Por este motivo, se han decidido por una forma "pervertida" de scrip dividend que apenas presenta ventajas para el accionista y casi todas para la empresa. Vamos a explicar en qué consiste paso por paso. En el scrip dividend se realiza una ampliación liberada, en la que asigna un derecho por cada acción existente y se reparten entre los accionistas. Estos derechos cotizan en el mercado como lo hace cualquier otra acción durante un periodo limitado de unos días. A partir de aquí se presentan tres posibles formas de actuar: ·
Se pueden vender los derechos a la empresa a un precio prefijado. o
Esta forma es la equivalente a un dividendo tradicional, donde el precio prefijado es el dividendo repartido y el cobro se realiza con una retención.
o
Para optar por esta opción normalmente hay que comunicárselo al bróker y unos días después de finalizar la ampliación se produce el cobro.
o
La principal diferencia con el dividendo tradicional es que la participación del accionista en la empresa se diluye en la proporción de las nuevas acciones que se crean en la ampliación.
o
Esto sólo es válido para los derechos que te hayan asignado por tus acciones, NO para los que puedas comprar posteriormente.
·
Los derechos durante el periodo de cotización se pueden vender y comprar en mercado, por lo que podemos optar por vender los derechos al mercado durante su periodo de cotización. o
El dinero recibido por la venta no tiene retención, como en cualquier venta de acciones.
o
La mejor parte es que tampoco se tributa por esta venta de derechos de forma inmediata, sino que el dinero recibido se considera una minoración del precio
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de compra de las acciones que han dado lugar a esos derechos y se tributa cuando se realiza la venta de estas acciones. §
Esto se va a mantener al menos hasta 2017, parece que a partir de esa fecha tributarán como ganancias de capital el año de la venta, pero con las vueltas que da la vida veremos realmente que acaba pasando.
§
Creo que en el País Vasco y Navarra esto ya se aplica, y la venta de derechos tributa como ganancia de capital en el año de la venta.
o
Me explico, si teníamos 1.000 acciones que nos costaron 10.000€ y vendemos los 1.000 derechos por 1.000€, cuando vendamos las acciones tendremos que considerar que el precio de compra fue de 10.000-1.000=9.000€.
o
Esto se puede realizar hasta que se llegara a 0€ en el precio de compra, en ese momento ya sí que se empieza a tributar. En nuestro ejemplo, si no se compran más acciones, en 10 años se llegaría a ese límite.
o
Esta opción permite obtener un pago equivalente al dividendo sin retención, pero al igual que en el caso anterior, la participación del accionista en la empresa se diluye en la proporción de las nuevas acciones que se crean en la ampliación.
·
Canjear los derechos por nuevas acciones o
Al final del periodo de cotización los derechos son automáticamente canjeados en acciones en la proporción establecida (depende de la acción y la ampliación, 1 acción nueva por cada X derechos).
o
Esta forma equivale a una reinversión del dividendo en acciones, con la ventaja de que al igual que en la venta de los derechos, no se sufre ninguna retención y por lo tanto es fiscalmente más eficiente.
o
Estas acciones se añaden a las ya existentes en nuestra cuenta a precio 0€, luego lo que hacen es bajar su precio medio de compra, lo que nos afectará en el caso de vender finalmente las acciones (al igual que en la venta de derechos).
o
En este caso, el accionista no diluye su participación, sino que la aumenta, pero normalmente de forma muy ligera (en la proporción de la gente que venda los derechos a la empresa y cobre un dividendo "tradicional", no realmente en la proporción de su aumento de acciones).
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o
Los derechos sobrantes (si te dan una acción por cada X derechos, puede que tu número no sea un múltiplo exacto de la relación de canje) se pierden al final del periodo de cotización. Para evitar esto, normalmente el bróker los vende de forma automática a mercado el último día (siempre y cuando el efectivo que vaya a proporcionar la operación cubra gastos de mercado y comisiones), pero es conveniente revisar que dice el contrato en este punto para evitar sorpresas.
Como vemos, el scrip dividend presenta ciertas ventajas fiscales al diferir la tributación al momento de la venta de las acciones (si alguna vez vendemos), pero tiene un gran inconveniente, que realmente la empresa no reparte nada "suyo", sino que todo se crea artificialmente con la ampliación liberada. Como vemos en la tercera opción, cobrar el dividendo en acciones apenas sirve para seguir como estábamos. Sin embargo, si la empresa recompra acciones por el mismo número de la ampliación y las amortiza o las compra previamente y las utiliza para repartirlas en el dividendo, estos efectos perjudiciales desaparecen, quedándose sólo las ventajas fiscales en caso de vender derechos o canjearlos en acciones: ·
El que opta por cobrar un dividendo "tradicional" no se ve diluido porque el número de acciones no varía una vez completado el proceso de amortización.
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Si se venden los derechos a mercado, se puede cobrar un "dividendo" sin retención y difiriendo la tributación a la venta de las acciones.
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El que canjea los derechos por nuevas acciones, amplía su posición en la empresa, reinvirtiendo el dividendo en acciones con ventajas fiscales por no tener una retención (y en muchas ocasiones sin comisiones de compra o con una comisión reducida).
El tener la posibilidad (que no hay nadie obligado a hacerlo) de elegir una de las dos últimas opciones, cobra mayor importancia tras la eliminación de la exención de tributación a los primeros 1.500€ del dividendo tradicional o en efectivo, ya que no hay ningún aliciente para cobrarlo de la primera forma. Me parece que en los próximos tiempos vamos a ver alguna empresa más que opta por la fórmula del scrip para que sus accionistas puedan aprovechar estas ventajas. Lo importante, lo
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ya dicho, que las acciones repartidas sean de autocartera o que la ampliación liberada se amortice posteriormente para que sea un dividendo de verdad. La posibilidad de diferir el pago a la venta de las acciones parece que no es gran cosa, pero si le dais una vuelta, estamos pudiendo reinvertir un 20% extra que a su vez al año que viene genera nuevas acciones y estas otras nuevas. De otra forma, es un dinero que se paga a hacienda directamente y que no nos genera ningún beneficio a futuro.
Distribuciones con cargo a la prima de emisión y/o reservas Esta es una variante de la modalidad de dividendo tradicional, en la que la distribución de dividendo a los accionistas no se realiza con cargo a beneficios, sino con cargo a la prima de emisión de las acciones. Es como si se les devolviera a los accionistas una parte del dinero que han puesto para constituir la empresa y actualmente se puede realizar sin la retención del 20% que es habitual en los dividendos. La posibilidad de realizar estas distribuciones está limitada a la cantidad de dinero que suponga la prima de emisión, no pudiendo sobrepasarse, ya que esta (la prima de emisión) se va reduciendo conforme se devuelve. Algunas empresas aprovechan estas opciones más ventajosas mientras les queda prima de emisión y benefician a sus accionistas.
El fondo de reserva El fondo de reserva es un tema que habitualmente se considera como un elemento secundario y que no se tiene mucho en cuenta a la hora de empezar nuestro proyecto de independencia económica, pero que sin embargo creo que debe ser planificado junto con el resto para que todo funcione correctamente y sin sorpresas. A lo largo de la vida de nuestro proyecto, seguro que nos surge algún imprevisto que nos supone un gasto significativo, no hace falta irse a los peores escenarios (como quedarse en paro, o sufrir una grave enfermedad) pensemos en cosas mucho más sencillas, pero también mucho más comunes y que nos pueden llegar en forma de reforma de una cocina, un coche que nos deja tirado sin avisar y que tenemos que cambiar, o similares.
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Por la ley de Murphy, seguro que además esto sucede en el peor momento para vender una parte de nuestra cartera y nos acaba suponiendo un serio revés para nuestro proyecto (tener que vender en una caída fuerte del mercado, puede que suponga mermar en un gran porcentaje nuestra cartera), además de alguna mala noche dando vueltas al asunto. Vamos a establecer una regla de oro que debemos grabarnos a fuego: No se debe utilizar para invertir en nuestra cartera de dividendos un dinero que nos puede hacer falta a corto o a medio plazo, pero luego hay una regla de plata que es también muy importante: Debemos tener un fondo de reserva que nos permita cubrir nuestros gastos básicos durante al menos 6 meses. Y esto yo lo tomaría como un mínimo, cada uno debe analizar qué cantidad le deja dormir tranquilo y le permite cubrir los imprevistos más probables (tampoco hace falta pensar en una tercera guerra mundial). Podemos tener en cuenta si en caso de necesidad tenemos otras fuentes de ingresos o podemos hacer “líquido” algún bien de forma rápida y sencilla, pero no se debe contar con vender una propiedad inmobiliaria (dependiendo del momento es posible que no se fácil encontrar un comprador, ni bajando el precio, y no tenemos que alejarnos mucho en el tiempo para encontrar un periodo en el que esto haya sido realidad). Una duda muy habitual en este tema ¿Es necesario empezar por crear este fondo de reserva antes de empezar con nuestro proyecto? Pues yo creo que no, aquí suelo ser flexible, podemos tener una parte que nos permita parar un poco el golpe e ir incrementándolo mientras crece también nuestra cartera de inversión. Creo que esto depende más de la fase de mercado en la que nos encontremos, en los periodos de crisis económica, en las que se producen caídas de precios en bolsa de forma general, es mucho más productivo tratar de destinar la mayor parte de nuestro ahorro a la inversión en nuestra cartera. Mientras que en las fases de economía recalentada, en las que cuesta un horror encontrar acciones a buen precio, es posible destinar una parte de nuestros ahorros a ir acumulando un pequeño colchón, incrementar el fondo de reserva, reponerlo en caso de haberse utilizado, etc.
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Por último, ¿Dónde tenemos invertido este dinero? ¿Debajo del colchón? Bueno, después de lo visto en los últimos tiempos no voy a negar que no den ganas, pero creo que hay varias opciones mejores que el colchón, eso sí, deben cumplir ciertas condiciones: ·
Deben ser inversiones muy conservadoras, con un riesgo de pérdida nulo o casi.
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Debe ser un activo líquido, si vamos a cubrir imprevistos no podemos tenerlo en activos que tengan limitada su liquidez a determinadas ventanas temporales o que necesiten de un tiempo para hacerse efectivo.
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Debe ser un activo con un objetivo de rentabilidad que cubra la inflación, de forma que con el paso del tiempo no vayamos perdiendo poder adquisitivo (lo deseable es que sea un dinero que no se toque en muchos, muchos años).
Entonces, ¿Qué activos entran en esta categoría?, pues yo fundamentalmente me basaría en dos: ·
Cuentas y depósitos remunerados que nos garanticen una buena liquidez (no puede ser un depósito con una gran penalización por retirada anticipada).
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Fondos de depósitos (fondepósitos), monetarios o de deuda de muy corto plazo (fondtesoros). Son fondos que van a tener un rendimiento ligeramente por encima de la inflación, que es verdad que no están garantizados (los depósitos superan con creces los 100.000€ y además el FGD no cubre instituciones de inversión), pero que invierten en activos muy seguros y diversificados (en la peor de las situaciones, la pérdida es mínima y no afecta significativamente). La liquidez en estos casos es casi inmediata.
Si tenemos una base formada por activos de este estilo, podemos tener una segunda parte que busque un poco más de rendimiento, pero menor liquidez, como bonos o pagarés de entidades con ratings de primer nivel que queramos llevar a vencimiento (igual no hay mucha demanda para vender de forma anticipada, luego la liquidez es más baja). Por ejemplo, un pagaré de un Santander o BBVA da una rentabilidad algo mayor que un depósito, no está garantizado por el FGD, pero la verdad es que si alguna de estas entidades no pueden hacer frente a esta deuda, el menor de nuestros problemas será lo que perdamos en esa inversión . . . . la economía entera tendrá serios problemas.
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5. Vamos a la práctica: Empecemos a crear la cartera
La experiencia es simplemente el nombre que damos a nuestros errores. (Oscar Wilde) Aunque todavía nos quedan muchas cosas por aprender, seguro que ya tenemos las “nociones” básicas de la estrategia y muchas ganas de empezar, así que sí, sí, sí, vamos a ir empezando porque hay cosas que sólo se aprenden con la práctica y en operando de forma “real”. Además, en este punto, debemos estar ya deseando ponernos manos a la obra, porque seguro que tenemos una de estas dos impresiones: la bolsa está subiendo y veo que se me escapan o bien la bolsa está cayendo y no voy a volver a ver estos precios en años. Bueno, pues tranquilos, estas sensaciones las tenemos todos, incluso los que ya llevamos unos años en esto de la bolsa, os van a acompañar durante esta etapa de inversores, así que calma, respira hondo, tranquilidad y paciencia. Os voy a decir un secreto, psss que no nos oigan: la bolsa abre todos los días, y lo que es más importante, en el 90% de las ocasiones que tengas esa sensación los precios no se van a ir a ningún sitio y en unos días o semanas tendrás de nuevo oportunidades. Si ves que la bolsa lleva unos días subiendo y tú no has podido comprar cuando te hubiera gustado, tranquilidad y paciencia, si no te ha pillado preparado te estas quieto y otra vez no te despistas, pero no corras detrás, por ese 10% de veces que de verdad se escapan te va a costar un 90% de malas entradas. La bolsa suele estar la mayor parte del tiempo en lateral, más o menos amplio, pero en lateral, por lo que suele dar segundas o incluso terceras oportunidades (más difícil pero no imposible). Sólo hay unas poquitas ocasiones en las que de verdad se producen subidas o bajadas de importancia. La otra posibilidad es justo la contraria, la bolsa no para de caer durante unos días, el miedo paraliza. La acción “A” llega a nuestro precio objetivo “X” y entra la duda de si caerá un poco más, ¡¡¡uff, mejor me espero porque seguro que se va a los infiernos!!!.
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Bueno, enhorabuena, es otra sensación que te va a acompañar en los próximos años . . . . vamos a ver, si la acción “A” llega a un buen precio con descuento, ¿Por qué será?, pues seguro que porque o hay noticias negativas que afectan a su negocio (o los sesudos analistas piensan que puede afectar a su negocio) o porque la bolsa se está dando un guantazo. Esta segunda opción me gusta más, todo cae, los precios en rojo sangre y parece que no hay un mañana, los analistas que lees y escuchas no tienen claro si mañana va a salir el sol o directamente es el fin del mundo, el mundo se hunde y la economía va a retroceder 30 años en la próxima semana, la bolsa abre en las noticias del telediario con un enviado a la plaza de la lealtad que da una crónica de 30 segundos con los gráficos al fondo, etc. De verdad, ¡¡una maravilla!!. En serio, tenemos que evaluar si los problemas de la empresa “A” son realmente graves o es algo puntual, si el fin del mundo que se pronostica es el de verdad o sólo el de este trimestre, porque os voy a decir otro secreto, y que quede entre nosotros, en la bolsa se acaba el mundo unas 2 o 3 veces al año dependiendo de como vaya la economía, pero no nos podemos quedar parados por esto, son nuestras oportunidades.
Cómo y por donde empezamos “Muchos pasos en falso se han dado por quedarse quieto” “El principio es la mitad del todo” (Pitágoras de Samos) Ya tienes el dinero en la cuenta del bróker y todo activo para operar. Vamos a planificar como invertir ese capital que dispones ahora mismo. Divide tu capital en paquetes de mínimo 1.500€, si el capital es bajo puedes hacer algunos paquetes de 1.000€, pero no bajes mucho más porque, salvo que entres por derechos, las comisiones te van a comer. Si tu capital es grande, puedes aumentar un poco los paquetes a 2.000€ o 2.500€. Ya tienes una idea de cuantas compras vas a poder hacer, lo ideal sería tener al menos 10 o 12. Yo recomiendo hacer directamente unas pequeñas compras de lo que mejor esté en ese momento, empresas grandes y conocidas que estén a un precio razonable para ir dando una base a nuestra cartera. Los grandes precios ya llegarán, pero así ya tienes algo si la bolsa decide subir sin descanso y te quedan muchas balas si todavía va a caer y darnos oportunidades de saldo.
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Por ejemplo, si puedes hacer un total de 10-12 compras, haz un par cuando tengas todo listo y dejas 8-10 para más adelante.
¿Compras periódicas o esperamos buenos precios? Es un dilema que siempre se plantea en esta estrategia, hay partidarios de ambas opciones, pero yo pienso en este caso que ni una cosa ni la otra, en el medio suele estar la virtud y la flexibilidad para adaptarnos me parece importante en una estrategia. Yo habitualmente tengo marcados objetivos de precios y si alguna empresa llega a ellos, voy comprando mientras tenga liquidez, no me importa agotarla en un momento dado, pero es verdad que tengo una pequeña parte de mi cartera de trading que casi nunca llego a completar y que suelo guardar para “super chollos” en los momento más “rojos” del mercado (luego hay que reponer esta parte, pero me permite un poco de flexibilidad). Sin embargo, si estamos en una de esas épocas en las que no encontramos oportunidades, me quedo en hibernación, nunca totalmente parado, pero apenas hago alguna compra de lo que mejor pinta tenga de forma periódica (una al mes, una al trimestre, depende de la capacidad de ahorro y las compras que vayas a hacer). Es decir, voy comprando con cierta regularidad, pero con poca intensidad cuando los precios están caros y aumento frecuencia cuando hay caídas y oportunidades. No me importa esperar un tiempo, tener periodos de baja actividad en los que compro poco y acumulo liquidez en la cuenta del bróker (mejor si os pueden dar algo por esa liquidez) y espero mejores oportunidades. Sin embargo, cuando las caídas se acentúan, mi frecuencia en las compras también y si llegamos a uno de esos dos o tres días al año en los que se acaba el mundo y suele haber verdaderas gangas, trato de buscar liquidez extra. Por lo tanto, compro durante todo el años, pero probablemente el 75% de mis compras se concentran en 3 o 4 periodos de pocas semanas al año.
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6. Análisis Fundamental para Inversión en Dividendos
“Si crees que la educación es cara, prueba con la ignorancia” En este capítulo vamos a tratar de introducir primero y profundizar después en algunos conceptos que nos pueden resultar de interés para ser capaces de analizar correctamente las empresas y sacar información y conclusiones que nos ayuden en nuestras decisiones. Para una persona que se acerque por primera vez a estos conceptos, puede resultar un poco farragoso, quizás cueste un poco al principio, pero como todo, es necesario un pequeño esfuerzo para dominarlo. Además, es importante que antes de pasar al siguiente capítulo en el que hacemos mención a algunos de estos ratios, se tenga una idea básica que permita seguir las explicaciones. Para hacerlo más fácil voy a tratar de empezar por los conceptos más sencillos e ir avanzando poco a poco, no voy a dar nada por supuesto, bueno si, que estoy escribiendo para alguien que no tiene una especial formación financiera, pero que quiere ser capaz de entender lo suficiente, de las cuentas de una empresa. Que nadie se desmoralice porque no entienda todo en una primera lectura, sobre todo si tiene poca experiencia en este campo, os recomiendo una segunda lectura dentro de un tiempo de este capítulo, veréis como se asimila mucho más, es un proceso continuo. Para empezar vamos a explicar cuales son los tres documentos fundamentales que utilizaremos en nuestro análisis, dónde podemos buscar esta información, que magnitudes y ratios vamos a buscar en cada una de ellos (si cogemos el informe anual de resultados de una empresa, van habitualmente los tres juntos y seguidos en la parte de información financiera): La Cuenta de Resultados, el Balance y el estado de Flujos de Caja. Los más conocidos son los dos primeros, que son los clásicos, pero en los últimos años, se ha hecho obligatorio incluir también el tercero y realmente me parece útil.
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La cuenta de resultados nos dice que ha hecho la empresa a lo largo de un año (o tres meses si es trimestral) cuanto ha vendido, cuanto le ha costado producir lo que vende, cuanto ha pagado de impuestos, cuanto ha ganado limpio, etc. mientras que el balance nos da la situación exacta de la empresa en un momento dado (normalmente a final de un trimestre o de un año), que tiene la empresa, que debe, de donde ha sacado el dinero, etc. Es muy típico hacer la analogía de que el balance es la foto de la empresa a final de año y la cuenta de resultados un video resumen de ese año, ya lo sé, no soy original, pero es que es muy gráfica la analogía. El estado de Flujos de Caja, nos va a dar una información similar a la cuenta de resultados pero contando únicamente los movimientos que tienen un efecto en el dinero que entra o sale de caja (“criterio de caja”). Hay que tener en cuenta que existen conceptos contables que aparecen en la cuenta de resultados que no implican movimientos reales de dinero, o que los gastos e ingresos de la cuenta de resultados se contabilizan con “criterio de devengo”, es decir se contabilizan con la fecha de la factura, mientras que normalmente no se cobran o pagan en la misma fecha, incluso puede pasar que haya impagos . . . . . . estarían contabilizadas como un ingreso en la cuenta de resultados pero no aparece en los flujos de caja. Normalmente los flujos de caja son “la prueba del algodón”, aunque las normas de contabilidad establecen que se tiene que contabilizar y como, hay determinadas “flexibilidades” que se pueden usar por las empresas o en esta magnitud se incluyen partidas no recurrentes y que desvirtúan de alguna manera el beneficio final para decirnos cómo evoluciona la empresa (para bien o para mal, según interese). Después de analizar estos tres documentos y la información que contienen, iremos comentando otros aspectos interesantes del análisis fundamental, como analizar la deuda de una compañía, la valoración de empresas por diferentes métodos, criterios de PER vs EV/EBITDA, etc.
¿Dónde encontramos la Información Financiera de una empresa? Para empezar por el principio de verdad, lo primero es ser capaz de encontrar la información financiera de las empresas, esos tres documentos que hemos mencionado antes y que nos van a permitir analizar si la empresa es válida para nuestra estrategia.
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Lo primero, la información financiera de una empresa cotizada es pública y debe ser de fácil acceso para inversores y accionistas, luego no hay que pagar nada ni hacer trámites costosos. Podemos encontrarla fundamentalmente en dos sitios: la web del regulador del mercado en el que cotiza y en la web de la empresa que vamos a analizar. Yo he comentado múltiples veces que prefiero ir a la web de la empresa y descargarme los informes anuales que ir al formato “oficial” en la web del regulador, pero cada uno debe buscar lo que más le guste o mejor le encaje. Para acceder a la información financiera en la web de la empresa basta con ir a Google y buscar “Nombre Empresa” añadiendo “accionistas inversores” y te salen los enlaces a la web de accionistas de esa empresa o a la parte de la web donde se encuentra esta información (en muchas ocasiones la web con la información para inversores es diferente de la web corporativa para clientes). Una vez en esa zona, se busca la información financiera y los informes anuales (localizados en información periódica en ocasiones) Normalmente en el informe anual de la empresa hay una parte de información financiera que contiene más información que simplemente estos tres documentos, en él se suele explicar la evolución de cada una de las partes, los principales hitos, previsiones de evolución de cada magnitud, riesgos, etc. Es una información interesante para tener una visión más completa y clara de cómo evoluciona el negocio que simplemente recoger los números de forma aséptica. En esta parte de la web podemos encontrar también otra información que puede resultar interesante: presentaciones de los resultados, links a webcasts, o presentaciones corporativas. Por otro lado, también podemos ir a la información “oficial” enviada al regulador de cada mercado. Esta forma de acceso tiene dos ventajas: ·
Los formatos suelen ser los estándares de la normativa contable, por lo que habitualmente vamos a encontrar prácticamente la misma información en el mismo sitio (hay pequeñas diferencias entre las cuentas de unas empresas y otras, por ejemplo si comparamos la información de una empresa industrial con una financiera, podemos ver hasta algunos epígrafes diferentes).
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En una misma web podemos acceder a los datos de todas las empresas de ese mercado, no tenemos que ir buscando por diferentes sitios.
Cada uno que elija lo que más le guste, los datos son los mismos, en un caso “puestos en bonito” y explicados y en otro caso más homogéneos y con todas las empresas concentradas,
España- Web de la CNMV (Comisión Nacional Mercado Valores) En el mercado español, el regulador es la “Comisión Nacional del Mercado de Valores” y por tanto en su web es donde podremos encontrar localizada (www.cnmv.es). Si vamos a la parte izquierda de la pantalla y pinchamos en la sección “Consultas Registros Oficiales” à “Búsqueda por Entidades”, accedemos a una pantalla que nos ofrece un buscador de empresas con el que podemos localizar la que deseemos y acceder a todos sus documentos registrados (por ejemplo los informes financieros anuales).
USA – Web de la SEC (Securities and Exchange Commission) En el mercado americano, el regulador es la SEC “U.S. Securities and Exchange Commission” y en esta ocasión es donde debemos buscar las información. Existe una base de datos específica (Edgar) donde se puede encontrar la información de todas las empresas reguladas: El link es el siguiente: http://www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html La información más interesante son los documentos llamados 10-K (cuentas anuales) y 10-Q (cuentas trimestrales), pero como de costumbre, tenemos todos los documentos registrados (incluidos todos los hechos relevantes)
UK – Web de LSE (London Stock Exchange) En el mercado de UK no he encontrado una forma tan sencilla de llegar a una web donde se encuentren los informes anuales de las compañías que cotizan en bolsa. En teoría en la web de LSE se puede acceder a estos informes, pero la verdad es que no me ha sido posible encontrar todo aquello que he buscado. (http://www.companyspotlight.com/)
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La Cuenta de Resultados (cuenta de pérdidas y ganancias). Se puede encontrar con cualquiera de los anteriores nombres, que parecen esconder algo muy complicado pero en realidad es simplemente un resumen de los resultados más importantes de la empresa, un resumen de cómo le ha ido el año y que ha hecho durante ese periodo. Es el documento que más vamos a usar y normalmente mi punto de partida. En la siguiente figura podemos ver el aspecto típico de la parte superior de una cuenta de resultados. Lo primero que nos puede llamar la atención es que hay algunas cifras entre paréntesis, bien esto nos indica que son números negativos. También es habitual que se incluyan los datos del año en análisis y los del anterior para poder comparar la evolución (a veces incluso alguno más). Si nos fijamos en los datos que aparecen podemos encontrar “aproximadamente” los siguientes bloques de conceptos (digo aproximadamente porque no hay dos informes de cuentas iguales y en ocasiones no se encuentran recogidos de forma tan explícita y separada todos ellos): Ingresos – Ventas. El primer elemento que nos encontramos, son los ingresos totales de la empresa en el periodo analizado. Estarán divididos en varios conceptos en función del negocio de la empresa. Costes. A continuación aparece una relación de los costes incurridos por la compañía en el periodo. Suelen dar información sobre qué parte son costes de personal, de alquileres, costes de materias primas, etc. y podemos obtener una idea de que parte de los costes son fijos y que parte variable (NOTA, un gran porcentaje de costes fijos puede ser un foco de problemas en malas épocas ya que no varían con la actividad y las ventas). EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) Resultados antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. El concepto de EBITDA es el de Resultado Operativo o de explotación, es decir, los resultados “brutos” que obtiene la empresa por su actividad “normal”.
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Es un gran indicador de como marcha el negocio de la empresa en si mismo y sin tener en cuenta otros factores, importantes y que no se pueden obviar como la deuda o impuestos, pero que no son el negocio de la empresa.
Si en las partidas de ingresos y gastos sólo se han considerado los conceptos de explotación (operativos), el EBITDA se corresponde con la diferencia entre ellos, lo que he cobrado por mi actividad normal menos los costes que he tenido por mi actividad normal. EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) Resultados antes de Intereses e Impuestos. Si al EBITDA le descontamos las depreciaciones y las amortizaciones obtenemos esta magnitud. Las amortizaciones y las depreciaciones no son salidas reales de dinero de caja, son apuntes contables sobre el valor de los activos que se incluyen en la cuenta de resultados y por tanto afectan al posible beneficio de una empresa, normalmente reduciéndolo (aunque parezca un efecto negativo, en realidad reducen el beneficio contable y permiten pagar menos impuestos). Por este motivo en sectores donde estas partidas sean importantes, el beneficio no es una magnitud fiable para definir si el dividendo es sostenible, ya que ha sido influido por estas
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partidas (por ejemplo en los REITs) sin que en realidad se haya gastado ni un €/$/£/¥ de la empresa. Ambos conceptos son similares y representan el desgaste que sufre un activo de la empresa durante su vida útil por su uso y esfuerzo. Al depreciar o amortizar un activo, “separamos” una parte del beneficio de cada año y la guardamos para que al final de la vida útil de ese activo, en la cuenta del banco, tengamos el dinero suficiente para reponerlo. La diferencia entre un concepto y otro es que depreciación se aplica a los activos “fijos”, vamos reales y materiales (vehículo, edificio, etc.) y amortización depreciación a los activos intangibles (una patente, una marca), aunque no es extraño encontrar el término amortización aplicado de forma genérica. La amortización y depreciación de los activos suele estar regulada en la normativa contable de cada país, donde se fija la vida de cada tipo de activo (no es lo mismo un edificio que maquinaria industrial por ejemplo). Junto con las amortizaciones se pueden encontrar los deterioros. En este caso lo que se realiza es una actualización del valor contable de uno de los activos, una fábrica, un edificio de oficinas, la participación en otra empresa. Como veremos, el valor contable de un activo la mayor parte de las veces no coincide con su valor real o de mercado. Al realizar un deterioro, se actualiza el valor del activo, normalmente porque por algún motivo la diferencia es significativa, se va a vender e interesa adjudicar las pérdidas a ese año en lugar de cuando se haga la venta (y pagar menos impuestos ese año). Al igual que las amortizaciones no supone ni una entrada ni una salida de dinero real de caja, es un apunte contable. Si seguimos bajando en la cuenta de resultados nos encontramos con el resultado financiero, donde aparecen conceptos como por ejemplo el pago de intereses (interesante ver que cantidad supone), el cobro de rentas de los activos financieros que posea la empresa (depósitos, cobro de dividendos de acciones de otras empresas), cambio de divisas de las ventas en otras monedas, etc.
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Llegamos así a la parte final con Resultado o Beneficio antes de impuestos (BAI), al que lógicamente se le restan los “impuestos” y da lugar al “Resultado del ejercicio” que es el beneficio neto o resultado final del análisis, lo que ha ganado la empresa al cabo del año. Si hablamos de los resultados de un grupo de empresas (la mayor parte de las grandes empresas, son en realidad grupos de diferentes empresas), se deben analizar los resultados “consolidados”, es decir los resultados del grupo en conjunto como si fueran una única empresa. En este caso podemos encontrar una separación entre el resultado atribuido a la sociedad dominante y por otro lado a los “socios externos” o “minoritarios”. Lo normal es que nosotros seamos accionistas de la sociedad dominante y por tanto, como dato de interés, nos tenemos que quedar con esa cantidad como beneficio final. Vamos a ver que significa este último punto. Normalmente en un grupo de empresas, hay una de ellas que posee de forma directa o indirecta (a través de otras sociedades), la mayor parte de las participaciones del resto de empresas del grupo, es la empresa “dominante” o “matriz” que es la “dueña” de la mayor parte del resto. Pero puede que no posea la totalidad del resto de empresas del grupo, puede que haya algún otro socio que sea propietario de un porcentaje de alguna de las empresas “no dominantes” o “filiales”. Lógicamente una parte de los resultados “consolidados” o “totales” del conjunto no correspondes a la empresa dominante, sino a la
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participación de estos socios en las filiales. Por ese motivo, se hace la separación de lo que corresponde a cada una en la cuenta de resultados. Un ejemplo, la empresa A tiene 3 filiales a, b y c. La empresa A posee el 100% de las acciones de b y c, pero sólo el 66% de las acciones de a (hay otro socio minoritario que posee el 33% de a). Los beneficios son los siguientes, A tiene un beneficio de 20, a de 3, b de 2 y c de 1. El resultado consolidado es un beneficio de 26, pero atribuible a la sociedad dominante de 25 y a minoritarios de 1 (de los 3 de beneficio de la filial a, 66% corresponde a la dominante (2) y un 33% a los minoritarios (1)). Por último, se suelen mostrar los resultados por acción de algunas magnitudes, normalmente el beneficio por acción (BPA), que no es más que el resultado de dividir el beneficio neto por el número de acciones de la sociedad. Un detalle a tener en cuenta en este punto, para que nos cuadren bien los datos con los que podemos encontrar en el informe, es que en muchas empresas se realizan programas de recompra de acciones para amortizarlas y por tanto hay una variación del número de acciones a lo largo del año (hemos puesto el ejemplo bueno, también hay uno malo como cuando son ampliaciones liberadas sin compensar). En estos casos, se suele considerar un número medio de acciones a lo largo del año para calcular las magnitudes “por acción”. Es habitual encontrar este número recogido en el informe anual de resultados. No es el único criterio utilizado para calcular las magnitudes por acción (p.e. también se usa el número de acciones a final de año (a 31-12), el no tener en cuenta las acciones de autocartera, etc.), las magnitudes por unidad podrían variar ligeramente de utilizar una opción u otra.
Resultados ajustados Para completar este punto, creo que es necesario incluir algún comentario sobre los resultados “ajustados”. Bajo estos “apellidos” se engloban unos resultados de la empresa que se obtienen haciendo algunos ajustes sobre los beneficios contables y que normalmente “pretenden dar una imagen más fiel” de la marcha real del negocio (ya hemos visto en la introducción que el beneficio neto contable puede no ser la mejor magnitud para evaluar la marcha de la empresa).
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En las empresas de USA se suele hacer referencia como “non-GAAP results” (GAAP son las siglas de la normativa contable de aplicación). Las normas contables indican que partidas deben considerarse en cada punto y como, sin embargo, en ocasiones la empresa re-expresa esta contabilidad omitiendo o incluyendo algunos elementos. Un claro ejemplo son, por ejemplo, los beneficios “recurrentes”, en los que se eliminan aquellos ingresos y gastos que se han realizado de forma puntual ese año, pero que no forman parte del negocio habitual de la empresa (la venta de un edificio, la desinversión de una parte del negocio, etc.). Los “resultados recurrentes” dan una imagen más clara de la evolución del negocio y no se ven alterados por los eventos ocasionales. Otro ejemplo típico son los resultados a divisa constante, en los que se ajustan los ingresos y gastos a un mismo tipo de cambio y se pueden comparar con los de otros años sin verse afectados por esta variable. Existen más casos, algunos particulares de algunos sectores, pero hay que tener claro que normalmente no se trata de “cocinar” los números para que salgan mejores, a veces es todo lo contrario, pero es necesario leer bien que se ha modificado de los resultados para evaluar su importancia. En muchas ocasiones es mucho más interesante analizar estos resultados que los “oficiales” o según norma contable.
El Balance de una empresa Como ya hemos adelantado antes, el balance da información sobre la información económica y financiera e una empresa en un momento determinado (lo que tiene la empresa y lo que debe la empresa). Se puede ver dividido normalmente en tres partes diferenciadas a las que se denominan Activo, Pasivo y Patrimonio Neto (a veces dos, y el Patrimonio Neto se encuentra como una parte del Pasivo). Siendo sincero y práctico, yo el balance lo utilizo muy poco (normalmente nada, alguna vez para ver el Patrimonio Neto), por lo que no voy a dedicar muchas líneas, poco más que una pequeña
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descripción para tener una idea general e identificar los puntos fundamentales. Prefiero centrarme en los puntos esenciales y con una aplicación práctica clara.
Activos de la empresa Activos, es el conjunto de bienes y derechos de los que es titular la empresa. En palabras llanas, es todo aquello de valor que tiene la empresa como bienes (edificios, terrenos, maquinaria, almacenes, etc.), derechos (pagarés o cualquier otro derecho de cobro) y en general todas aquellas partidas utilizadas en la generación de ingresos.
Se dividen en activos corrientes y no corrientes, pero esta diferenciación no es más que una indicación de si ese bien es previsible que permanezca en la empresa más de un año (activos no corrientes) o si se espera que permanezca menos de un año (activos corrientes). Vamos una idea de si es un bien de corto plazo o de largo plazo . . . . . . . En ocasiones, esta división se puede encontrar también como activos fijos (no corrientes) y circulantes (corrientes) El valor que se asigna a estas propiedades es el valor contable, que en muchas ocasiones no se ajusta a su valor de mercado. Normalmente se les asigna el valor de compra, pero no se suele actualizar, por lo que muchas veces los activos están infravalorados (también a veces
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sobrevalorados). Esto hay que tenerlo en cuenta a la hora de usar estas valoraciones, puede ser una aproximación, pero no se garantiza que sea ajustado al valor de mercado.
Pasivo de la empresa El Pasivo, de forma amplia y general, es el conjunto de recursos financieros obtenidos por la empresa. Es decir, de forma sencilla, es todo el dinero que se ha obtenido para la operación de la empresa de alguna forma: ·
Puede ser por un lado como aportaciones de los socios, reservas de los beneficios, etc. Pasivo no exigible
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O por otra parte, provenientes de préstamos de bancos o como emisiones de deuda (bonos). Pasivo exigible
Podemos ver que hay una gran diferencia entre estos puntos, ya que hay unos recursos que son prestados por terceras personas ajenas a la empresa, por tanto son exigibles, y deben devolverse antes o después (préstamos o emisiones de bonos) y otra parte que son propiedad de los socios de la empresa (recursos propios) y por tanto no son exigibles (se pueden devolver a los socios, pero ningún tercero tiene derecho sobre ellos).
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Normalmente (sobre todo en los últimos años) veo que se considera como Pasivo la parte exigible, que de alguna forma representa lo que la empresa “debe” o las obligaciones de pago que tiene la empresa y a la parte no exigible es la que se denomina Patrimonio Neto. Por eso he comentado que a veces el patrimonio neto lo podemos encontrar como una parte del pasivo, aunque últimamente no es habitual y es más frecuente encontrarlo por separado. Al igual que ocurría con el Activo, esta parte de recursos ajenos o exigibles, se suele diferenciar entre pasivo corriente (circulante) y pasivo no corriente (fijo), en función de si el plazo en que deberá efectuarse la devolución es inferior o superior al año.
Patrimonio Neto Como ya hemos avanzado, está formado por los Fondos Propios (capital inicial más beneficios no distribuidos como dividendo y que pasan a reservas, etc.), las donaciones y subvenciones, ajustes por cambio de valor, las acciones propias, etc.
En la práctica, el Patrimonio Neto es la diferencia entre el Activo y el Pasivo de la empresa. Nos sirve para calcular un par de ratios interesantes ·
Valor contable por acción, que simplemente se calcula dividiendo el patrimonio neto por el número total de acciones.
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ROE (Return on Equity), que lo veremos un poco más adelante
Este valor representa el valor por acción que correspondería al remanente de liquidar la empresa vendiendo sus activos y pagar después todas las deudas.
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Tratando de entender los Flujos de Caja El tercero de los documentos importantes y quizás el más desconocido, es el estado de los Flujos de Caja. Existen tres partes diferentes, así que vamos a empezar por tratar de explicar su significado y contenido, antes de ver su utilidad práctica.
Cash-Flow de explotación. Este apartado suele ser lo primero que encontramos al revisar los flujos de caja e incluye las partidas correspondientes a la actividad normal de la empresa (marcado en azul en la imagen de ejemplo). Es el Cash-flow correspondiente al desarrollo de su actividad ordinaria, por ejemplo las partidas de gastos e ingresos que necesita para fabricar y vender camisetas (teniendo en cuenta los gastos directos e indirectos, impuestos, etc.).
El “problema” para entender esta parte del documento más fácilmente es que habitualmente no vemos realmente las partidas mencionadas en el párrafo anterior recogidas en este cash-
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flow de operación, sino que se construye de forma indirecta, tomando como referencia alguna magnitud de las ya estudiadas en la cuenta de resultados (EBITDA, EBIT o Beneficio de explotación) y luego se le quita o se le añade lo necesario para “reconciliar” o hacer coincidir la magnitud inicial con el cash-flow que buscamos. Esto se puede ver en el ejemplo que se adjunta, en lugar de dar los datos de caja de las partidas que se incluyen en este concepto e ir sumando y restando, se parte del beneficio y se le suman por ejemplo las amortizaciones/depreciaciones que no se tienen en cuenta en el cash-flow y que no son un movimiento de caja. Lo normal en una empresa que funciona correctamente y tiene un buen negocio es que sea una cifra positiva, entra más dinero en caja del que sale por la actividad normal.
Cash-Flow de inversión. Suele incluirse en segundo lugar y recoge las cantidades que han entrado en caja en las ventas por desinversiones y las que han salido de caja en las compras para realizar inversiones. Está marcado en naranja en el ejemplo adjunto. Lo normal es que esta parte tenga un resultado global negativo, una empresa de las que estamos buscando, por lo general, suele invertir mucho más de lo que desinvierte para seguir creciendo año a año. Si encontramos algún año con una cifra positiva (que no sea simplemente ligeramente positiva), puede ser una empresa que desinvierta por exceso de deuda o bien una empresa que desinvierta por una reorganización del negocio (vende un área de su negocio o una empresa para centrarse en las otras). En cualquier caso, no puede ser positiva de manera continua sin que hagamos una investigación de las causas. Una magnitud muy importante que se incluye en este apartado es el Capex – “Capital Expenditures” o gastos/inversiones en capital, ya que la vamos a utilizar en el cálculo del Free Cash-flow (FCF o flujo de caja libre) cuando analicemos el dinero que queda en caja para pagar dividendos. El Capex se refiere a las inversiones que se realizan, normalmente en activos productivos, tanto para mejorar/actualizar los activos (aumentar su vida útil) como para hacer crecer el negocio, por ejemplo las inversiones en modernizar una fábrica son para mantener el
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negocio (capex de operación), pero si se compra una fábrica nueva es una inversión para hacer crecer el negocio (capex de expansión). A veces aparece especificado de forma clara y otras veces no tanto y hay que tratar de separar y sumar las partidas que entran en este concepto, lo que supone que en ocasiones no sea sencillo para los que no somos financieros (en el ejemplo que se adjunta sí que lo han expresado de forma específica en este apartado de inversiones). En una empresa que no tenga que hacer grandes inversiones para crecer, no es tan importante separar entre la parte necesaria para mantener el negocio y la que se dedica a hacer crecer el negocio, pero en las que son “intensivas en capital”, las que necesitan de grandes inversiones porque son empresas de explotación de infraestructuras (autopistas, aeropuertos, gasoductos, etc.) sí que es importante separar entre ambos conceptos (capex de operación y de expansión) para calcular el FCF y sobre todo para considerar si el dividendo es sostenible.
Cash-Flow de financiación. En este apartado se incluyen las partidas referentes al pago o la generación de deuda, dividendos, ampliaciones de capital, etc. Se muestra marcado en verde en el ejemplo adjunto. Hay que tener en cuenta que el pago de dividendo es una salida de caja (negativo), mientras que una ampliación de capital es una entrada de dinero en caja (positivos) y lo que suele resultar más curioso, un pago de deuda es una salida de caja (negativo) y cuando se genera deuda entra dinero en caja (positivo).
¿Qué nos dicen los flujos de Caja? Free Cash Flow (FCF) Vale, lo que me has contado está muy bien, pero ¿Para qué quiero yo analizar los flujos de caja? Como ya comentamos, uno de los requisitos que pedimos a una empresa para que sea apta para nuestra estrategia es que el dividendo sea sostenible y los flujos de caja son la prueba del algodón, ya que es mucho más difícil de manipular esto, que el beneficio contable.
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Aunque no sean magnitudes tan conocidas, con un análisis relativamente “básico” podemos sacar bastante información sobre si la empresa realmente tiene un negocio que genere dinero en caja suficiente para: a) Inversiones para mantener el negocio (Capex). Este punto lo trataremos en mayor profundidad, pero es necesario que el negocio genere la caja necesaria para acometer las inversiones que hacen falta para mantenerlo. b) Hacer frente a ciertas partidas imprescindibles, como los intereses de la deuda (y los impuestos si no se han tenido en cuenta previamente en el CF Explotación). c) Pagar el dividendo. ¿Y qué tiene que ver esto con el famoso “Free Cash Flow” (FCF)?, pues que el “FCF/Free Cash Flow/Flujo de Caja libre” es una magnitud que se utiliza precisamente en el análisis de la capacidad que tiene una empresa de generar caja por su negocio y nos ayuda en este análisis. La definición más académica dice que el FCF se calcula como el ”Cash Flow de Explotación” menos el “Capex” (inversiones de capital en el negocio). Estos dos conceptos ya los hemos visto cuando hemos comentado las diferentes partes del documento de estado de flujos de caja. El “Cash Flow de Explotación” es el resultado final del primero de los sub-apartados y el Capex una de las magnitudes del “Cash Flow de Inversión”. Free Cash Flow = Cash Flow Explotación – Capex El FCF representa la caja que queda para pagar los intereses de la deuda, devolver parte del capital (si se desea) y repartir dividendos. Si revisamos los tres puntos mencionados al inicio de este apartado, una vez que ya hemos descontado el primero de ellos (Capex), nos quedan el resto, los intereses de la deuda y los dividendos. Por lo tanto, llegados a este punto, no debería ser muy complicado su cálculo, en el ejemplo hemos visto que “simplemente” sería buscar un par de datos al documento de estado de flujos de caja, pero como ya estaréis pensando, no siempre es tan sencillo, ya que en ocasiones los datos no están recogidos de forma tan explícita.
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Otro punto que lleva a confusión es que podemos encontrarnos con magnitudes que reciben nombres parecidos, con diferentes “apellidos”: Cash Flow neto, Cash Flow bruto, Free Cash Flow bruto, Cash Flow discrecional, etc. y en la que casi nunca se incluyen las mismas partidas. Yo mismo no suelo ser totalmente coherente y suelo usar el término “Free CF” a la cantidad de caja sobre la que hago el análisis de la sostenibilidad del dividendo, en ocasiones coincide con la definición académica de FCF y en otras ocasiones no tanto. Por eso es importante tener claro lo que se busca, ver en cada caso que se ha incluido en las magnitudes de partida, que falta, y llegar a una cifra aproximada de la caja disponible para pagar dividendos, compararla con los pagos reales y ver si ese reparto es sostenible. Si no se puede llegar a afinar tanto y llegar a aislar la caja que queda para dividendos, pues tendremos que dejar un margen de seguridad y pedir que del “Free CF” analizado el dividendo no consuma más que un % razonable.
Capex de operación y Capex de expansión o crecimiento Ya se comentó en la explicación del Cash-Flow de inversión lo que es el Capex y hace unas líneas, su importancia para el cálculo de la caja que nos queda para pagar el dividendo. Ahora voy a intentar explicar la diferencia entre el “Capex de operación” y el “Capex de expansión o crecimiento” y porque el separarlo en algunas empresas. Definimos el Capex de operación como la inversión de capital necesaria para mantener el negocio y el Capex de expansión como la inversión de capital para hacer crecer o expandir el negocio. El primero representa la inversión que nos hace falta para mantener el negocio, para mantener al día una fábrica y que pueda seguir produciendo de forma competitiva, el segundo representa la inversión que se realiza en el crecimiento del negocio, para poder incrementar la producción. El primero es imprescindible para mantener nuestro negocio, si no se realizan estas inversiones, con el tiempo, nuestra fábrica se queda obsoleta y nuestra empresa cada vez va a ser menos competitiva. Es por ejemplo la inversión realizada en modernizar una línea de producción de una fábrica, automatizar una parte, en un nuevo sistema informático para manejar las
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existencias o los pedidos online, una reforma de los escaparates y estantes de las tiendas para mejorar o actualizar su aspecto, etc. La segunda no es imprescindible, aunque por supuesto muy recomendable en las empresas que buscamos, y permite hacer crecer el negocio, su facturación y por tanto sus beneficios. Es por ejemplo la inversión realizada en la compra de una nueva fábrica o de una empresa de nuestro sector, la construcción de nuevas instalaciones, etc. Un detalle importante es no confundir el Capex de operación con lo que se conoce últimamente he visto ser llamado “Opex”, que son los gastos de operación de la empresa en su actividad normal y en los que estaría por ejemplo el alquiler de una nave industrial o un edificio (alquileres Opex vs compra Capex) Lo ideal sería encontrar empresas que con el dinero que genere su operación normal, fueran capaces de financiar ambas partes: el mantenimiento del negocio y su crecimiento, que sean financieramente independientes, que no necesiten préstamos y deuda para crecer, que tengan caja neta y sean máquinas de generar dinero, estas son verdaderas joyas para nuestra estrategia (y para cualquier inversor), pero no siempre es posible. Esta diferenciación (“Capex de operación” y “Capex de expansión o crecimiento”) es importante en empresas que necesitan de un gran capital para incrementar su negocio, empresas de infraestructuras que invierten cada año en nuevas obras y proyectos, empresas que abren nuevas tiendas con los edificios en propiedad en lugar de alquiler, etc. En estos casos, es muy difícil que el negocio genere suficiente caja como para poder financiar el Capex de expansión y es totalmente normal que parte de este crecimiento se haga financiado con una parte de deuda. En estas situaciones hay que ir un paso más allá en nuestro análisis y controlar muy de cerca que los ratios de deuda (Deuda Neta/EBITDA por ejemplo) no crezcan más allá de valores razonables (es decir, que los negocios nuevos generen en poco tiempo EBITDA que mantenga el ratio equilibrado) y que el retorno por el capital empleado (ROCE) tenga un valor bastante superior al del coste de la financiación externa, la deuda (un valor del orden de 10% está muy bien, porque obtenemos un retorno del 10% por un capital que se puede conseguir a tipos bastante menores).
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Ejemplo práctico de aplicación Vamos a ver con un ejemplo como aplicar todo lo que hemos comentado a unos resultados de Abertis del año 2013. Nos vamos a basar en una imagen que incluyen en su informe anual, que describe forma gráfica muy clara este punto y que nos permite entender de forma sencilla todo esto que hemos hablado. Lo primero es que vemos como parten de una magnitud ya calculada en la cuenta de resultados para empezar, el EBITDA. Si le quitamos los efectos que no son caja y el impuesto de sociedades llegaríamos aproximadamente al Cash Flow de Explotación (no está marcado en la imagen). Si a esto le quitamos también los pagos de intereses, llegamos al Cash Flow que nos queda para Capex y para dividendos, este punto si lo he marcado con una raya roja y una flecha. Podemos comprobar como al ser una empresa que consume gran cantidad de capital en inversiones para crecer, separa el Capex en dos partes, Inversión operativa e inversión expansión.
Es interesante destacar como si a esta cantidad marcada por la flecha, le restamos el Capex de operación, llegamos a una magnitud que llaman “Cash Flow Discrecional”, ¿Qué significa esto? Que es un CF que la compañía puede usar de forma “discrecional” es decir, a su voluntad, se ha separado previamente todo lo que hay que pagar con la caja para una buena marcha del
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negocio, no hay “obligación” de pagar nada más con él y se puede destinar a las partidas que se decidan por parte del consejo. Lo que ya hemos dicho, que el Capex de operación tiene que salir de caja, es una “obligación” para la buena evolución de la empresa que se genere caja suficiente para pagar esta parte, pero a partir de aquí, para el dinero que quede se puede elegir destino (dividendos + crecimiento). En este año analizado (2013), este CF Discrecional, es suficiente para pagar las inversiones en crecimiento y los dividendos, quedando una pequeña cantidad que probablemente se destine a caja y reducir deuda neta. Sin embargo, otros años esta diferencia puede ser ligeramente negativa y puede faltar una pequeña parte para cubrir ambos conceptos, lo que significa que una parte de la inversión en crecimiento se financia con deuda en lugar de con caja. Totalmente normal en este tipo de empresas.
Hablemos de deuda sin tabúes La deuda de las compañías es un tema importante, pero es necesario entender y tener claro lo que estamos analizando y que buscamos, para hacer un análisis certero de posibles problemas. La deuda es algo necesario para el funcionamiento y financiación de la operación normal de mayor parte de las compañías, por eso no debemos extrañarnos encontrarnos deuda en sus balances, eso no quiere decir que sea una mala empresa. Debemos verlo al revés, la ausencia de deuda y la presencia de caja neta en su balance es un indicio de que es un gran negocio, es una empresa que es capaz de generar suficiente efectivo en su operación para que no necesite pedir prestado para financiar sus operaciones, es un Negocio con Mayúsculas y así debemos tenerlo en cuenta cuando las analicemos, vamos a encontrar pocas. Pero tampoco debemos descuidarlo, es algo a mantener bajo vigilancia ya que si en algún momento aumenta de forma excesiva, puede ser un foco de problemas, en los malos momentos, y antes o después vamos a tenerlos, el pago de intereses puede consumir gran parte de la caja/beneficios y no dejar recursos suficientes para mantener e incrementar el dividendo.
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Las dos formas más habituales que tiene la empresa para financiar su crecimiento son los fondos propios (el capital de los accionistas más lo que se va acumulando de beneficio no repartido) o la financiación externa en forma de deuda. Por tanto, el encontrar deuda no es el problema, sino el encontrar una cantidad demasiado grande para las capacidades de generación de caja de la empresa y que por lo tanto en algún momento pueda limitar de alguna forma su operación normal. Vamos a verlo claro con un ejemplo: este verano pasado un amigo se quejaba de que hubieran descendido a su equipo de fútbol por las deudas que tenía, me decía “sólo son 10M€, el Madrid y el Barcelona tienen mucha más deuda y no se atreven a meterse con ellos y descenderlos”. Bueno, me atrevo a decir que esos 10M€ en vencimientos a relativo corto plazo para su equipo, que ingresa 2 M€ al año, son una cantidad inasumible, mientras que una cantidad de 500M€ para el Madrid o el Barcelona (con ingresos anuales por encima de esas cifras) es perfectamente manejable. ¿Podemos devolver nosotros un crédito de 5M€ para comprarnos una pequeña mansión en “La Moraleja”? ¿Puede Mark Zuckerberg devolver un crédito de 20M€ para su mansión en Los Ángeles?, pues ahí está la diferencia. Por tanto, la deuda debe analizarse como un ratio que la compare con la capacidad económica de devolverla que tiene la compañía. Esto se puede hacer mediante dos tipos de comparaciones: ·
Comparación de la deuda con una magnitud de generación de efectivo que nos permita pagar los intereses y devolver el capital. Es decir, comparar la deuda con los recursos que genera la empresa, para ver si la relación es razonable y con la evolución normal del negocio se generan recursos para pagarla en pocos años. Como ejemplo podemos usar: Deuda/EBITDA o Deuda/Beneficio neto
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Comparación de la deuda con los recursos propios de la empresa. En este caso, lo que buscamos es ver qué relación existe entre la deuda y el “patrimonio” de la empresa, nos da una idea de cómo de apalancada está la empresa. Como ejemplo podemos usar: Deuda/Equity.
Otro elemento a tener en cuenta es la “finalidad” del endeudamiento, no es lo mismo que una empresa aumente su nivel de deuda por un deterioro del negocio (se caen los ingresos, el
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beneficio o el EBITDA), a que la empresa aumente su ratio de deuda ligeramente porque haya decidido incrementar sus inversiones y hacer crecer su negocio. ¡¡Ojo, ojo!! No estoy diciendo que una empresa pueda endeudarse indiscriminadamente para crecer, NO, NO, se debe crecer progresivamente y conforme a sus posibilidades, sin sobrepasar valores razonables en los ratios. Lo repito para que quede claro, no es lo mismo por ejemplo que una empresa puntualmente genere deuda por nuevas inversiones y para crecer, que por problemas en el negocio, pero en cualquier caso, no me parece bueno querer ir más deprisa de lo que se puede, prefiero que se crezca al ritmo que permita la generación de recurso y no más deprisa. Por último, también hay diferencia en la importancia de la deuda en función del tipo de negocio de la empresa. Me explico, normalmente la deuda se convierte en un problema en las malas épocas, cuando vienen unos años de malos resultados y el beneficio ya no da para pagar dividendo, deuda e invertir para mantener el negocio, por lo tanto, las empresas con negocios regulados y resultados más predecibles tienen menos problemas con la deuda ya que suelen tener menos “baches” en los ingresos.
Ratios Deuda/EBITDA y Deuda/Bef. Neto Como hemos adelantado Deuda/EBITDA o Deuda/Beneficio neto son dos ratios que nos permiten ver la capacidad de generar beneficios que tiene la empresa para hacer frente a su deuda. Para mi gusto, este ratio es con diferencia el más importante, no debemos considerar para nuestra cartera una empresa que no genera los recursos suficientes con su actividad o acabaremos teniendo problemas con la deuda. Como referencia general se puede establecer un valor límite de 3,5 para el ratio Deuda/EBITDA y de 5 para Deuda/Beneficio Neto, para que no sea considerado como peligroso el nivel de endeudamiento. Pero esto depende mucho también del sector, no es lo mismo una Teleco que otra empresa en un sector intensivo en capital como construcción-infraestructuras. Es decir, no es lo mismo analizar a Telefónica que a OHL, Ferrovial, Abertis o similar, lo que puede ser normal para estas últimas, sería un nivel muy alto para Telefónica. La mejor orientación en este caso es
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analizar el ratio frente a lo que se ve en el sector al que pertenece la empresa analizada o al menos varias comparables. Aparte de estos dos ratios, podemos encontrar alguno más en la literatura económica que trata de medir esta relación entre deuda y capacidad de generación de recursos para devolverla, pero no nos vamos a complicar la vida, vamos a centrarnos en los comentados antes. De cualquier forma, dejo otra pincelada sobre algún otro por si tenéis curiosidad. ·
Coverage 3:1, este es un término mucho más técnico, se refiere a que el "cash-flow tras impuestos" debe superar ampliamente la cantidad de intereses que se pagan por la deuda (debe haber suficiente generación de efectivo para pagar intereses, dividendos y seguir con la operación normal de la compañía)
Ratio Deuda/Equity El ratio Deuda/Equity nos indica como de apalancada esta la empresa, como de grande es la proporción entre su deuda frente a los recursos propios de la empresa. Si hay una mala racha en la que no se genera suficiente recurso para pagar la deuda, pero esta representa un pequeño porcentaje del patrimonio de la empresa, se pueden ir vendiendo activos no estratégicos (de menor importancia para la actividad fundamental de la compañía) para reducir deuda y “desapalancarse”. Lo ideal es que la deuda no sea mucho mayor que el capital de la compañía. Esto supone que la financiación de la empresa debe ser como mucho mitad capital propio y mitad deuda. Realmente es un ratio que no suelo mirar mucho, prefiero centrarme en los anteriores, si hay una empresa que no genera recursos con su actividad normal, trato de evitarla desde el principio.
Valoración de empresas mediante PER o EV/EBITDA Existen diferentes ratios que se pueden utilizar para valorar empresas y obtener información sobre si una empresa está cara o barata. Dos de las más habituales son el PER y el EV/EBITDA
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Price to Earnings Ratio - PER Para una primera aproximación se puede utilizar el PER (también se puede ver como P/E), que es un ratio muy común y sencillo de calcular. El PER (Price to Earnings Ratio), nos da la relación existente entre el precio de la acción y el beneficio por acción (BPA) de un valor. Representa cuantos años tardaríamos en recuperar lo que pagamos por un valor si utilizamos la totalidad de los beneficios. Hay varias consideraciones a tener en cuenta sobre el PER para una correcta utilización de este ratio. Lo primero es que como este ratio depende del precio, va a variar continuamente conforme vaya variando el precio de la acción, pero la otra parte del ratio, los beneficios, van a ser actualizados probablemente una vez al año (tras la presentación de resultados anuales). Por lo tanto, este ratio no nos muestra la información actualizada de una de las partes que lo componen, los beneficios pueden estar cayendo o aumentando sin que ese efecto se tengan en cuenta en el PER hasta que estos no se actualicen. Por este motivo, es siempre conveniente tener también a mano el "Forward PER" o el PER calculado con los beneficios estimados para el presente año en lugar de los reales del año anterior. Hay que tener en cuenta que utilizamos una estimación de beneficios, lo que puede ser una fuente de error pero también puede ser mucho más real ya que se suele actualizar al menos cada 3 meses (con los resultados trimestrales) y en caso de problemas evidentes en la empresa, nos evita errores importantes. Esta parte es importante sobre todo en caso de ver un valor de PER muy bajo en una compañía (para intentar asegurarnos que no se debe a un problema de futuros beneficios que el precio ya va descontando). Hay que ser conscientes de que una cosa que tenga bajo precio no tiene por que estar barata (barato es algo que tiene un precio por debajo de su valor, no sólo precio bajo). El siguiente punto a explicar es como utilizar este ratio. Lo mejor es buscar empresas con un PER bajo, pero ¿qué valores son interesantes? Hay indicaciones generales de valores que se pueden tomar como referencia, por ejemplo, me gusta comprar valores con un PER por debajo de 15, con poca frecuencia lo haría cercano a 20 y nunca (o en muy contadas ocasiones) deberíamos hacerlo por encima de 20.
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Sin embargo, los valores "típicos" de PER cambian con el sector luego es más efectivo si se utiliza comparado el PER de "nuestra empresa" con los valores calculados de las empresas del mismo sector que la que estamos analizando. No es lo mismo una empresa con un negocio estable y maduro, que probablemente tenga un crecimiento limitado (por ejemplo las utilities, que suelen tener PER 10-15, incluso puntualmente un poco más bajo) y por tanto un PER bajo que una empresa tecnológica con un gran crecimiento en los últimos años. Valores de PER altos (40-50-60) son sólo razonables en empresas con un fuerte crecimiento y que por lo tanto están descontando futuros beneficios mucho más importantes. De cualquier forma, no son los que buscamos ni se dan en empresas que sean aptas para nuestra estrategia de dividendos (en la burbuja tecnológica se podían encontrar empresas “grandes” con PER por encima de 100, lo que es una auténtica barbaridad). Otra forma muy interesante de utilizar el PER es compararlo con el valor medio histórico de la compañía para ver si está por encima o por debajo de este, así como analizar el rango de PER típico del valor (máximo y mínimo de cada año), de forma que podamos ver si nos encontramos en el rango superior o inferior. Por lo tanto es aconsejable una doble comparación, con empresas de su sector para ver donde cotiza y luego comparar el ratio actual con los históricos de esa empresa para ver en qué momento nos encontramos.
Estimación valor “razonable” de una empresa mediante el PER “El precio es lo que pagas, el valor es lo que recibes” (Warren Buffet) Una aplicación sencilla de lo que hemos visto en el anterior punto, es el uso del PER para una estimación rápida y sencilla del valor o de un precio razonable para una empresa. Esto se puede realizar a través del BPA y de un valor de PER medio o conservador (este último si se quiere un precio con margen de seguridad). El valor del BPA a utilizar depende de la trayectoria de la empresa, las previsiones y lo conservador que se quiera ser:
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Si el BPA es estable o ligeramente creciente en los últimos años, se puede coger el valor medio de los últimos 2 o 3 años.
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Si el BPA fuera claramente creciente o decreciente me quedaría con una previsión conservadora para el del año presente (Forward PER) o una media entre el BPA del pasado año y el valor previsto para el año actual. No creo que sea prudente utilizar previsiones de valores de BPA más allá en el tiempo, es difícil actuar en base a predicciones de más tiempo.
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Si entre los últimos valores hay un valor que se sale de la serie muy por encima o por debajo no suelo tenerlo en cuenta en la estimación.
En cuanto al PER, suelo utilizar un valor medio histórico de PER para calcular un precio estimado de la empresa, pero como objetivo de compra suelo usar un valor de PER del rango bajo de la serie histórica en la acción. Al igual que en el BPA, si hay un valor de PER un año que se sale de la evolución normal, suelo eliminarlo para evitar influencias de “un año especial” en los valores medios. Creo que es evidente, pero el valor o precio razonable calculado se obtiene multiplicando el BPA obtenido por el PER utilizado. En la práctica, y dado que lo que se utilizan son estimaciones y valores medios lo que suelo hacer en este caso es calcular el precio “razonable” con el PER medio y el precio con margen de seguridad con un PER conservador, obteniendo un rango de valores interesantes del precio (es muy difícil asegurar cual es el valor exacto de una empresa, es más sencillo tener un rango de valores aceptables).
El ratio EV/EBITDA Otro ratio que puede ser usado para valorar si el precio de una empresa es adecuado es el EV/EBITDA. Este ratio añade información sobre la valoración del total de los activos de la empresa que hace el mercado, (EV, Enterprise Value). El EV se calcula de la siguiente forma: EV = Capitalización bursátil + Deuda empresa- Caja
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Es decir que si una empresa tiene una capitalización de 100M€ y una deuda de 20M€, es porque el mercado valora sus activos en un total de 120M€. La otra parte del ratio representa la capacidad de generar caja o ingresos con las actividades "normales" de la empresa, EBITDA (Earnings Before Interests, Depreciation, Taxes and Amortization) que ya vimos cuando hablamos de la cuenta de resultados. Este ratio, de nuevo, depende mucho del sector en que nos encontremos, pero como indicaciones generales suele poder tomarse como un rango bueno de EV/EBITDA entre 6-8 y aceptable 8-10. De cualquier forma, al igual que en el PER, suele ser más fiable comparar el ratio de la empresa con otras del mismo sector para ver como se está valorando comparada con otras similares y luego comparar el ratio actual con los históricos de esa empresa para ver en qué momento nos encontramos. El mayor cuidado que hay que tener con este ratio se da en empresas en las que haya ingresos importantes que no estén contenidos en el EBITDA. Dado que este indicador busca ser un indicativo de la capacidad de generación de la actividad propia del negocio principal de la empresa, se suelen sacar partidas de ingresos no recurrentes (una venta de un edificio o una propiedad) o recurrentes pero no relacionados con su actividad como por ejemplo los dividendos de las participaciones que tengan de otras empresas.
Estimación valor “razonable” de una empresa mediante el EV/EBITDA Al igual que con el PER, podemos utilizar los valores medios y bajos del rango de variación del EV/EBITDA para estimar un precio “razonable” y un precio con un margen de seguridad. Por un lado necesitamos calcular estos valores del rango de EV/EBITDA (el valor medio y la parte baja del rango), para lo que usaremos los datos históricos de la compañía. Si en la serie de datos histórica del EV/EBITDA aparece algún valor alejado del resto, suelo eliminarlo para evitar influencias de algún año particular. Por otra parte, tenemos que estimar el EBITDA de la compañía en el año en curso, para lo que podemos usar un método similar al del BPA:
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Tendremos en cuenta las previsiones que emita la compañía para la evolución del negocio durante este año, normalmente se suelen hacer al menos previsiones de ingresos, conociendo los márgenes habituales Ingresos/EBITDA podemos llegar a este último (si se hacen previsiones del EBITDA, ya lo tenemos).
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Utilizaremos una previsión conservadora de esta magnitud si las previsiones indican un incremento significativo del EBITDA o una media de los últimos años si la tendencia es ligeramente creciente o decreciente.
Utilizando la estimación de EBITDA junto con los valores de EV/EBITDA medio en los últimos años, podemos calcular la estimación del precio “razonable” y con los valores de EV/EBITDA bajos del rango, estimamos un precio con margen de seguridad.
PER vs EV/EBITDA Y tras esta exposición está clara cuál va a ser la próxima pregunta ¿Cuál de los dos indicadores es mejor? ¿Cuál utilizamos? Pues es verdad que si tuviera que utilizar sólo uno de ellos, creo que es mucho más completo y proporciona resultados más fiables el utilizar el EV/EBITDA, pero he de reconocer que en la mayor parte de las ocasiones utilizo el PER porque es más cómodo y habitual. ¿Por qué el EV/EBITDA? Pues fundamentalmente hay dos motivos: ·
Por su definición, el EBITDA es mucho más estable para representar la evolución de los resultados “normales” de la empresa que el beneficio neto. En caso de que se produzcan ingresos o gastos extraordinarios, que normalmente no son repetitivos y que no son parte del negocio habitual, el EBITDA no se ve afectado, pero en cambio el beneficio neto se puede ver muy afectado (y por tanto el PER, mientras que el EV/EBITDA tiene menos oscilaciones por estos efectos).
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El EV incluye una valoración de la deuda de la empresa, luego tiene una información que no incorpora el PER y que en algunos casos puede ser definitiva.
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El ratio EV/EBITDA es también mucho más utilizado por los gestores profesionales que el PER. Vamos a ver un ejemplo actual que resulta muy representativo. La valoración de Aena y sus comparables. Uno de los argumentos más utilizados por los defensores de que Aena está cotizando a buen precio, es que está a un ratio PER incluso más bajo que sus comparables más cercanos: Aeroports de Pari y Fraport. Vamos a ver si es cierto (datos 17/03/2015):
Podemos ver como es cierto, Aena está cotizando a un ratio PER de 18,5 y sus comparables están muy por encima, en 23,2 y 26,8. Podría hacernos pensar que la afirmación era cierta pero, ¿es esto de verdad un indicador de que Aena está más barata que sus comparables? Para esto vamos a utilizar el ratio EV/EBITDA, así que recalculamos de nuevo todo y obtenemos una imagen mucho más completa:
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Con todos los datos sobre la mesa el panorama ya no está tan claro, la enorme deuda de Aena hace que su Enterprise Value (EV) crezca significativamente y el ratio EV/Deuda acaba siendo el mayor de todos.
ROE y ROCE. Medidas de la calidad del negocio Son dos ratios que nos dan un medida muy interesantes de cómo es la calidad de la empresa y los gestores, ya que nos dan una idea del retorno que se recibe de la empresa en relación al capital propio de la empresa o al total que “usa” la empresa (es habitual que una empresa pida dinero prestado para invertir más del capital que han puesto sus accionistas, es lo que se conoce como “apalancarse”). A elegir me quedo con el ROCE, ya que tiene en cuenta la totalidad de los fondos empleados. Debemos tratar de buscar aquellos negocios con ROE/ ROCE altos, evitando aquellos que sean bajos y sobre todo aquellas empresas que tengan un ROE/ROCE más bajo que su sector, ya que esto nos indica que son menos eficientes que sus “comparables” y hay mejores opciones de inversión. Mirando la evolución en el tiempo de estos indicadores se tiene una idea muy clara de si la empresa en buena o mala (un año puede ser muy bueno o muy malo, pero un ROCE sistemáticamente por encima de 10% nos da una idea de un buen negocio). Es muy habitual por ejemplo calcular la media de los últimos 5 años y la tendencia en su evolución.
ROE. Return On Equity El ROE o retorno sobre los fondos propios, nos da una idea de la rentabilidad que obtiene el negocio sobre el capital y con qué eficiencia invierte ese capital de los inversores. Se calcula como el Beneficio Neto/ “Equity” (o fondos propios o patrimonio neto atribuible a los accionistas) y multiplicado por 100 para expresarlo en %. Ya hemos visto estas magnitudes en la explicación del balance y de la cuenta de resultados, así que debemos ser capaces de calcularlo. ROE = (Beneficio Neto x 100) / Patrimonio Neto
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Ejemplo. Vamos a calcular el ROE de BME en 2014. Si vamos a la cuenta de resultados podemos ver que el beneficio neto ha sido de 164,92M€ y en el balance encontramos que el Patrimonio Neto es de 418,93M€, luego tenemos un ROE = 164,92*100/418,93 = 39,4%
ROCE. Return On Capital Employed El ROCE o retorno sobre el total del capital empleado, nos da una idea sobre la rentabilidad que obtiene el negocio sobre todo el capital que emplea. Se define como el (EBIT/Capital Empleado) y multiplicado por 100 para expresarlo en %. El Capital Empleado se puede calcular como (Total Assets – Current Liabilities) o (Activos – Pasivo Corriente). ROCE = EBIT/Capital Empleado = EBIT/(Activos – Pasivo Corriente) Ya hemos visto estas magnitudes en la explicación del balance y de la cuenta de resultados, así que debemos ser capaces de calcularlo. Como ya hemos comentado en otros puntos, una empresa habitualmente “se apalanca”, pide dinero prestado para tener mayor capacidad de inversión y crecimiento. Con este ratio vemos que aprovechamiento hace de todo el capital que dispone. Un ROCE bajo nos indica que la empresa no es capaz de crear valor con la deuda que está pidiendo, por lo que no es recomendable que la siga aumentando, sobre todo si incluso es menor que el coste de esa deuda.
Valoración por Descuentos de Flujos de Caja o Dividendos “Todo necio confunde valor y precio” (Antonio Machado) Voy a hacer una introducción a métodos más complejos en la valoración de empresas para que se tenga una idea aproximada de cómo funcionan y que si alguno lo desea, pueda hacer sus cálculos y comparar con otras valoraciones.
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Variaciones de estos métodos son los que utilizan los gestores y analistas profesionales para valorar empresas, pero no os preocupéis que no vamos a entrar en mucha profundidad, vamos a quedarnos en el nivel de aficionado. La complejidad no viene de la parte matemática, no es que haya que hacer grandes cálculos ni operaciones complejas, viene de la dificultad de estimar con cierta precisión algunas variables que se utilizan y de que pequeñas variaciones pueden llevar a diferencias notables en las estimaciones. Mi recomendación es usarlo con prudencia y siempre acompañado al menos de otro tipo de valoración que nos dé mayor soporte, lo voy a repetir varias veces en este punto, mucha prudencia con los resultados obtenidos, sobre todo con el modelo de descuento de flujos de caja. Es recomendable realizar valoraciones por diferentes métodos y compararlas, viendo los márgenes de variación recogidos entre todos y utilizando esta información para fijarnos una zona orientativa de compra con cierto margen de seguridad.
Modelo Descuento Flujos de Caja En este punto vamos a explicar la valoración de activos (vale para cualquier clase de activo no sólo acciones, un negocio, un inmueble, etc.) por el método de descuento de Flujos de Caja, que se ha convertido en uno de los más conocidos y utilizados para este propósito (es el favorito de uno de los genios de la inversión como Buffet). Como ya se ha adelantado, el método de cálculo es relativamente sencillo, no hay grandes operaciones ni cálculos complicados, pero tiene un punto débil muy claro en la estimación de los parámetros a utilizar (el valor de los flujos de caja) y que va a influir notablemente en el resultado. Para mejorar este punto, se han publicado innumerables estudios sobre cómo hacer esta estimación a partir de los datos de las ventas, ratios de flujo de caja/ventas, sus evoluciones y otras variables, pero creo que se salen del alcance de este libro para inversores particulares/aficionados. Bueno, centrando el asunto, este método se basa en la aceptación general de que el valor de un activo se puede determinar por el valor presente (actualizado a presente) del flujo de caja que el activo va a proporcionar a su propietario. Esto lleva al problema de tener que valorar este
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punto con un horizonte infinito, mientras que en la realidad las empresas tienen una duración mayor o menor, pero determinada. En la práctica, esto se puede resolver dividiendo el cálculo en dos partes (diferenciando entre comportamientos del CF estimado). La primera parte incluye una proyección limitada de los flujos a descontar (la parte de más corto plazo) y otra segunda parte que sería un valor terminal o de salida. La primera parte incluye los CFs estimados durante los primeros años. Se calcula a partir de los siguientes parámetros: ·
Hacemos una estimación del Flujo de Caja (CF) de la compañía de los años venideros, de 5 o 10 años (CF1 a CF10)
·
Se define una tasa del coste de capital (coste medio de los recursos utilizados para financiar la empresa) apropiada para el riesgo del activo y las circunstancias (Rn)
La expresión no es más que la suma de los 10 CF estimados (uno cada año), actualizados a valor presente ("descontados"). Al igual que si tenemos 1€ y queremos ver su valor el año que viene le aplicamos un "interés", 1x(1+0,03)=1,03€ (le hemos aplicado un interés del 3%). Si queremos verlo dentro de dos años usamos 1x(1+0,03)x(1+0,03)=1,0609€ y le aplicamos un interés compuesto de 2 años. Para un dinero del "futuro" si queremos ver su valor actual (a esto se le llama descontar) hay que aplicarle una tasa de descuento (sería el inverso del interés) y si es dentro de varios años hay que hacer una composición de igual manera por cada año.
Y para la segunda parte, que se suele conocer como "valor terminal", se suele asumir que el CF va a crecer a una tasa fija a partir de ese momento (hay otras opciones para estimar esta parte pero esta es la más normal).
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No voy a incluir la demostración matemática, pero este sería el resultado de sumar todos los términos de CF desde el momento que consideramos que el crecimiento es constante a una tasa G (creo que no es el objeto de este post, pero si alguno tiene interés que busque el resultado de la suma de todos los términos de una progresión decreciente y lo aplique)
Quedando una expresión final:
R y G siempre expresados en tantos por uno (por ejemplo un 5% es 0,05 en tanto por uno).
Hay que tener en cuenta que CF11 indica que es el Cash Flow del año 11 (que habría que descontar a valor presente quedando):
Creo que no es conveniente entrar más a fondo, tomadlo como una introducción para algo que tiene más interés práctico para el inversor en dividendos como son los modelos de descuento de dividendos y que comentaremos con ejemplos prácticos y algo más de detalle en el siguiente punto (sin que tampoco sea algo que se pueda aplicar con alegría). Advertencia. Salvo que se tengan amplios conocimientos en la materia, no es para nada aconsejable realizar valoraciones de empresas según este método ya que es bastante complicado hacer estimaciones correctas de la evolución de los flujos de caja a futuro. Además, hay que ser consciente de que "tipo" de flujo de caja se está utilizando y que se incluye exactamente bajo esa variable para calcular el valor que buscamos (flujo de caja libre, flujo neto de caja libre, etc.)
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Esta explicación debe tomarse como un ejemplo didáctico y una mera introducción a como se realizan este tipo de valoraciones de forma profesional. Como ya hemos adelantado, existen multitud de estudios sobre como estimar la posible evolución de los flujos de caja y del valor terminal en función de variables contables y sus evoluciones, que entiendo exceden nuestros conocimientos de aficionados. Además, existen también numerosas variantes del método de valoración por descuento de flujos de caja, que se van desarrollando para tratar de mejorar la precisión y validez de los cálculos en determinadas circunstancias.
Modelo Gordon Shapiro (Dividendos) Una vez que hemos realizado una introducción a la valoración de activos por el método de descuentos de Flujo de Caja, podemos aplicar esa teoría "general" a un método más particular, pero que encaja para nuestra filosofía de inversión en dividendos. En este caso vamos a valorar una empresa por el retorno directo que da a sus inversores, como es el dividendo. Este método no es válido para acciones que no repartan dividendo (que busquen un retorno a sus inversores vía revalorización del precio) o que sea muy pequeño en comparación de sus beneficios (pay-out muy bajo y empresas en crecimiento). Sin embargo, encaja perfectamente con nuestra estrategia ya que nuestro retorno esperado es vía dividendos (no vía precios) y las compañías en las que solemos invertir entregan una parte importante de su beneficio de esta forma. Vamos a considerar varias opciones que representan las diferentes posibilidades de evolución del dividendo, una de ellas es el famoso modelo de Gordon-Saphiro (o crecimiento a tasa constante), y finalmente vamos a realizar algunos ejemplos prácticos para que veáis como se puede aplicar y sus dificultades. Al igual que comentábamos en el anterior post sobre Modelo de Descuento por Flujos de Caja, volvemos a tener la incertidumbre de la estimación sobre cómo va a ser el dividendo en el futuro y que una pequeña variación en nuestras estimaciones puede causar grandes variaciones en el valor calculado.
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Es verdad que, en ciertas empresas el dividendo es mucho más sencillo de predecir, al menos en un pequeño rango de variación, dada la estabilidad de crecimiento medio a lo largo de los años (independientemente de que los ingresos o el CF varíen más irregularmente, pero teniendo suficiente margen en el pay-out esto se va amortiguando y los dividendos son más estables). En otras ocasiones, nos permite hacer planteamientos conservadores en la evolución del dividendo y tener una aproximación de qué precio tener en cuenta para ese escenario o al menos aplicar la fórmula al revés y ver que tasa de retorno nos daría una inversión a un precio determinado y si se cumplen unos parámetros determinados. De cualquier forma, es siempre recomendable realizar valoraciones por diferentes métodos y compararlas, viendo los márgenes de variación obtenidos y utilizando esta información para fijarnos una zona orientativa de compra con cierto margen de seguridad. Modelo de Crecimiento Múltiple Partimos de la expresión que se obtuvo en modelo de descuento de flujos de caja, pero utilizando el valor del dividendo por acción en lugar del valor de CF. Este modelo de crecimiento múltiple permite estimar el valor con cualquier tipo de evolución del dividendo. Para ello, se considera una primera fase en la que se van a ir estimando los dividendos año a año y una segunda fase con un crecimiento final estable. Es el modelo más complicado y probablemente, si necesitamos aplicar este, más posibilidades de error tendremos en la valoración. No suelo utilizarlo con frecuencia y si lo hago los resultados los utilizo con mucha prudencia. La expresión a aplicar es la siguiente:
D es el valor del dividendo por acción para cada uno de los años, desde 1 hasta T. R es la "Tasa de retorno". Puede ser diferente para cada año, desde el año 1 hasta el año T y constante al final.
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En este caso vamos a incluir aquí el valor del rendimiento medio que esperamos de la inversión para que compense los riesgos. Es decir, a partir de qué valor de rendimiento estaríamos dispuestos a invertir en esta opción y no en otras. G es el crecimiento final del dividendo a partir del año T+1. R y G expresados en tanto por uno
La primera parte de la expresión no es más que la suma de los dividendos que se van a repartir hasta el año T, descontados a valor actual, de hoy (por eso se dividen por la tasa de descuento, que se compone por cada año que avanzamos). La segunda parte es el llamado valor terminal o de salida, donde tenemos el dividendo del año T+1 (descontado a valor actual) multiplicado por el coeficiente del valor de terminal (el inverso de la diferencia entre la tasa de retorno y el crecimiento.. Modelo de Crecimiento Constante. Modelo de Gordon-Saphiro Este modelo de crecimiento constante es conocido como modelo de Gordon-Saphiro y comúnmente aplicado por los inversores para hacer una estimación del valor de una acción. En este método no vamos a hacer una estimación año a año de la evolución del dividendo, sino que vamos a considerar un crecimiento estable a una tasa fija. Yo lo considero mucho más práctico, ya que si tengo que hacer muchas divagaciones sobre la evolución del dividendo en los próximos años, tengo muchas posibilidades de equivocarme. Sin embargo, si por su evolución pasada o por las previsiones de la compañía veo una tendencia fija que pueda aproximar a un crecimiento medio anual, tengo una valoración más sencilla y fiable (dentro de la prudencia que siempre remarco en las valoraciones). En este caso, el modelo se queda reducido a una expresión sencilla:
D1 es el dividendo del año siguiente R es la "Tasa de retorno" elegida para la inversión.
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G es el crecimiento del dividendo. R y G expresados en tanto por uno
Vamos a ilustrar este método con un ejemplo como puede ser REE. Lo primero es que REE es una empresa que suele cumplir con sus previsiones de dividendo, incluso en las peores circunstancias como en 2013, con un cambio de regulación, por eso podemos tomar como bastante fiables las previsiones de crecimiento de la dirección. Vamos por partes en el cálculo: ·
Estimación del dividendo del año que viene. REE ha anunciado un dividendo de 3€ para 2015 que vamos a tomar como el del próximo año
·
Crecimiento. REE ha previsto un crecimiento de entre un 4-5% los próximos años, luego aplicamos un 4,5% de crecimiento al dividendo (contaremos con un pay-out más o menos constante). NOTA, es difícil pensar en conseguir un crecimiento del 5% "eterno", ya que supone crecer por encima del PIB del país y de la zona, pero es posible para algunas empresas y durante unos cuantos años.
·
Tasa de Retorno. Esto depende del riesgo de la inversión y del rendimiento que esperemos conseguir. No es lo mismo invertir en bonos que nos van a dar un rendimiento estable y "seguro" que en acciones de una empresa que pueden darnos un mayor rendimiento pero con una mayor incertidumbre, debemos exigir un mayor retorno.
Yo normalmente para una inversión en acciones suelo ser exigente y aplicar un retorno que cubra el riesgo de que el negocio no vaya como se esperaba, de imprevistos que reduzcan beneficios, etc. Normalmente era un valor cercano al 10% (valor muy típico para que una empresa invierta en un proyecto), pero ahora mismo con los tipos tan bajos, valores algo más bajos pueden ser válidos también (estoy viendo con cierta frecuencia WACC del 9% incluso 8% para inversiones en empresas como BME). En el caso de sectores regulados (como el transporte y la distribución eléctrica), era habitual establecer un WACC razonable para la inversión algo más bajo, por ejemplo en el 9% (con los tipos actuales, podría ser también razonable utilizar uno algo más bajo como 8%)
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Para este ejemplo, vamos a utilizar este 9% como base de nuestro cálculo por ser un valor conservador, ya que las tasas de crecimiento son exigentes. Resultado: El valor estimado utilizando los datos anteriores es de 66,6€. Podéis repetir los cálculos con un crecimiento medio del 4%, del 5% o variando un poco la tasa de retorno, obteniendo unos márgenes de variación de la estimación del valor. Si repetís los cálculos con ligeras modificaciones podréis ver que la diferencia es notable, por eso estos resultados hay que tomarlos con mucha prudencia. Una pequeña variación en las estimaciones de crecimiento tiene un gran efecto (claro, es que un 1% de un 5% es un 20% de diferencia en el crecimiento y peor cuanto más parecidos sean la tasa de retorno y la de crecimiento). Hay que ser prudentes en las estimaciones o dar margen de seguridad en la compra. Algunos ya se habrán dado cuenta de una de las limitaciones de este modelo: ·
No es válido para tasas de crecimiento mayores del coste de capital. Esto no es normal, una empresa puede crecer unos años por encima del coste de capital, pero no de forma estable (no está bien elegido el coste del capital para ese tipo de inversiones). En estos casos no queda más remedio que aplicar el método de crecimiento múltiple: estimando una tasa alta para los primeros años y una más razonable y estable para los siguientes (y ya menor que el coste de capital).
·
Para casos en los que la tasa de retorno y de crecimiento sean muy parecidos, el margen de error es inadmisible, ya que pequeñas variaciones de cualquiera de estos parámetros provocan grandes variaciones en el valor estimado de la acción (el denominador es muy pequeño comparado con las posibles variaciones de los parámetros)
Modelo de Crecimiento Cero Si estamos ante el caso de una empresa en la que no esperemos ningún tipo de crecimiento de su negocio o que este no vaya a ser repercutido en el dividendo repartido, podemos utilizar este modelo que simplifica la expresión del modelo de Gordon-Saphiro haciendo G=0.
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En este caso, nos queda únicamente establecer cuál va a ser la tasa de retorno que esperamos de nuestra inversión (sería como un bono convertible, nos paga un cupón fijo y al cabo de unos años en lugar de devolverte tu capital te devuelven acciones de la sociedad). ¡¡Cuidado!!, no confundir ni mucho menos con un IPF/depósito, estamos invirtiendo en acciones de una compañía, en un negocio que normalmente no puede considerarse tan estable y seguro como un IPF. Debemos fijar una rentabilidad con un diferencial sobre los IPF que debe compensar este aumento de riesgo, a mayor riesgo mayor diferencial (no quiero decir que debamos invertir en una empresa de riesgo, esas debemos evitarlas con nuestra selección, sino que puede tener años malos, caídas de beneficios, reducciones temporales de dividendo, etc.). Ya he comentado que sería como un bono convertible, que es un producto mucho más “complejo” que un depósito y con más riesgo, luego esta parte sólo es interesante si el interés que se paga cubre ese riesgo y tiene un diferencial importante con los intereses de empresas más sólidas (normalmente las empresas sólidas no las vamos a encontrar a intereses muy altos). Un ejemplo de este tipo de empresas pueden ser las YieldCo, que están de moda en USA (Abengoa se llevó sus instalaciones renovables a una YieldCo que cotiza en USA) y que van apareciendo por España, como Saeta Yield. Es importante analizar la calidad de los activos que van a generar las rentas en este tipo de empresas para comprobar que sean sostenibles a largo plazo. En cualquier caso, no es conveniente destinar una parte significativa de nuestra cartera a este tipo de empresas, debe ser un porcentaje muy pequeño ya que su riesgo es mayor. Aplicación inversa. Obtención del retorno de una inversión Ya hemos comentado que una aplicación del método de valoración por descuento de dividendos es ser utilizado de forma inversa, es decir, fijando el precio al que se realiza la inversión (V) y las condiciones de crecimiento (G), hallar la tasa de retorno que nos proporciona esa inversión.
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De esta forma, podemos evaluar el retorno de una compra en determinadas circunstancias de evolución de la empresa (G), ver si cubre nuestras expectativas o si está por debajo de lo esperado, etc. Esta parte me parece si cabe, más interesante que la original. Conclusión y advertencia. Habéis podido comprobar que la estimación del valor de una acción es algo tremendamente complejo, sobre todo por la sensibilidad y la dificultad de estimar con cierta precisión la evolución a futuro de su negocio. Todos estos métodos de valoración deben usarse con prudencia y sabiendo sus limitaciones. Yo suelo utilizar las valoraciones "en condicional" no como una verdad absoluta. No digo, la empresa X vale Y€, sino "Si la empresa X es capaz de hacer crecer su dividendo al menos a una tasa Z, el valor será de Y€". Si veo probable que la empresa sea capaz de hacerlo, tengo una valoración de referencia para esas condiciones. Es recomendable realizar valoraciones por diferentes métodos y compararlas, viendo los márgenes de variación recogidos y utilizando esta información para fijarnos una zona orientativa de compra con cierto margen de seguridad.
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7. Criterios Selección Empresas para Invertir en Dividendos
“El destino es el que baraja las cartas, pero nosotros somos los que las jugamos” (William Shakespeare) Una vez que ya tenemos nuestras primeras nociones sobre análisis fundamental, en este capítulo, vamos a aplicar estos nuevos conocimientos para analizar las empresas que pueden ser atractivas para la estrategia de invertir en dividendos: Vamos a definir, de forma sencilla y esquemática, una guía sobre qué puntos hay que mirar y analizar antes de aceptar una empresa como válida. No podemos elegir al azar si queremos dotar de cierta seguridad a nuestra estrategia, debemos ser conscientes que cuanto más nos alejemos de estos criterios, mayor riesgo tendremos de problemas y sustos en nuestra cartera a futuro (si alguna vez encontramos una empresa que no cumple algunos criterios pero queremos entrar de todas formas o alguna de las que tenemos en cartera empeora sus fundamentales, etc. debemos ser conscientes del aumento de riesgo). Si al leer estas páginas todavía hay conceptos del análisis fundamental que no dominas, no te desanimes, yo tampoco lo hubiera hecho cuando me acerqué por primera vez al mundo de la inversión (ya dije en la introducción que no soy economista, ni nada parecido). Yo os recomiendo en este caso acabar este capítulo completo y luego volver a hacer una lectura de los capítulos 6 y 7 de nuevo. Seguro que entiende mejor y poco a poco vamos ganado en confianza.
¿Qué hay detrás de la estrategia de “Inversión en Dividendos”? Vamos a centrarnos en la materia. Como veréis en los siguientes puntos, la idea que hay detrás no es más que buscar buenos negocios, capaces de generar una buena caja, con poca deuda, con un historial de cuidado del accionista y reparto de dividendos. Creo que ya he comentado alguna vez que en esta estrategia es suficiente con no equivocarse en elegir las empresas adecuadas (eso si es un problema) y hacerlo a un precio aceptable para tener éxito a medio-largo plazo. Por supuesto, cuanto mejor se compre y cuanto más se acierte
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en las mejores empresas, mayor rendimiento le sacaremos a nuestro dinero, pero no va a ser determinante (el tiempo y el interés compuesto ponen mucho de su parte). Cuidado en este sentido con ciertos rankings de empresas con “mayor dividendo” o “más sostenible” y los parámetros que se utilizan para estas clasificaciones (el otro día vi uno en el que, a fecha de Febrero 2015, Gamesa aparecía en los primeros puestos . . . . . ). Gamesa puede tener un pay-out muy bajo actualmente, pero es una empresa que no ha pagado un dividendo decente nunca y que lo ha tenido suspendido varios años. . . . . . no vale con una foto fija hay que analizar la historia y la evolución. Y por favor, tened muy claro que no toda empresa que pague un dividendo vale para esta estrategia . . . . . . las buenas de verdad cumplen con todo lo que vemos aquí. Elegir alguna que no cumpla estos requisitos lo que supone es aumentar el riesgo de problemas en un futuro, ¿se puede hacer? Claro, ya somos mayorcitos y cada uno sabe lo que hace, pero es importante ser conscientes del riesgo cuando nos apartamos del camino, sobre todo cuando tenemos menos experiencia.
Actividad e historia de la empresa. Cuidado al accionista. Empezamos por lo fácil, pero básico, dos puntos muy importantes y que nos van a dar las primeras pistas de si es una empresa válida: historia y actividad de la empresa por un lado y su filosofía de trato al accionista por otro. Es fundamental empezar por conocer la historia y la actividad de la empresa en la que estamos invirtiendo, como se fundó, como ha crecido. Si todo va bien, nos vamos a casar con esta empresa por mucho tiempo, merece la pena destinar un poco de tiempo a conocerla, comprobar que entendemos su modelo de negocio, de donde salen sus ingresos, etc. Creo que esto es tan importante como un análisis de los datos económicos. Por ejemplo, una empresa de corta vida y con poco historial que analizar debe ser analizada con cuidado, unos buenos números en pocos años no garantizan un negocio sólido para décadas. Dentro de este apartado también es necesario revisar la filosofía y el historial de dividendos de la empresa. Una empresa con larga tradición en el reparto de dividendos da una muestra clara
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de sus intenciones y de su objetivo de cuidar al accionista, para esto podemos consultar varias listas de aristócratas del dividendo o similares en USA y Europa. El que la empresa se encuentre en una de estas listas es normalmente ya una buena pista para nuestra estrategia.
De cualquier forma, en este apartado no me gusta imponerme criterios estrictos como un número determinado de años aumentando el dividendo, me gusta más mirar la tendencia a medio plazo y la filosofía de la empresa lo que me da un poco de flexibilidad. Siendo estricto eliminaría empresas que han podido pasar unos malos años pero que pueden ser interesantes (me quedaría sin empresas españolas prácticamente) e imponerme una regla para romperla de forma frecuente no tiene mucho sentido. Otro aspecto importante y que afecta directamente a la sostenibilidad del dividendo es analizar la política de la empresa respecto a la evolución del número de acciones de la compañía. Me explico, es importante saber si está llevando a cabo planes de recompra de acciones (reducen el número de acciones y por tanto aumentan el ratio de valores por acción) o si realiza "scrip dividends" con ampliaciones liberadas que no amortiza (aumenta el número de acciones y por tanto los accionistas "tocamos a menos").
Evolución del negocio de la empresa y su fortaleza financiera Empezamos a mirar las tripas del negocio y utilizar nuestros recién adquiridos conocimientos de análisis fundamental.
Evolución del negocio En Esta parte fundamentalmente trata de analizar la evolución del negocio de la empresa y si los resultados que está obteniendo pueden asegurar la sostenibilidad del dividendo en el futuro próximo. Para esto se analiza la evolución de varios parámetros de forma conjunta y comparada. Ingresos - EBITDA - Beneficios. Yo suelo comparar la evolución de estas tres variables de forma conjunta (y sus ratios como margen beneficio/ventas por ejemplo), ya que suele ser muy similar y si no, hay que buscar una justificación para las diferencias.
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El análisis se puede hacer en magnitudes absolutas o en ratios por acción (este último tiene la ventaja que ya muestra el efecto de las posibles recompras de acciones en estas magnitudes, se muestran como xPA/xPS) Ingresos/Sales (IPA/SPS). Esta variable muestra la capacidad del negocio en generar ingresos. La evolución debe ser creciente, un buen negocio aumenta su capacidad de generar ingresos cada año. Uno o dos años malos no son un problema, es normal de vez en cuando por algo puntual, pero fuera de estos periodos anómalos, debe mostrarse una tendencia creciente. EBITDA (Ingresos antes de pagar intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones). Esta variable da una idea de los beneficios "brutos" de la empresa, de la capacidad de generar beneficios de su actividad principal antes de descontar todo lo que no sean costes de la actividad principal. La evolución debe ser similar a la de los ingresos en circunstancias normales. Beneficios/Earnings (BPA/EPS). Evolución del BPA debe ser también creciente y similar a las anteriores, aunque puede mostrar algunas desviaciones al estar afectado por cambios en los tipos impositivos (impuestos), por cambios en la eficiencia de la empresa (mayores o menores costes de operación) o por efectos contables como depreciaciones y amortizaciones de activo. Si estas variables no son crecientes en el tiempo, es difícil que el dividendo pueda ser creciente en el tiempo de forma sostenible, hay que ver que la tendencia sea positiva en el largo plazo (una mala racha es normal en la evolución de la vida de una empresa). También es Importante comprobar la evolución de los márgenes (Beneficios/Ventas o EBITDA/Ventas), un aumento significa una mejora de eficiencia y una ventaja competitiva que permite elevar estos márgenes sin perder crecimiento. Por último, es muy interesante analizar el valor y la evolución del ROE y/o ROCE del negocio, sobre todo después de adquisiciones o desinversiones, para ver si realmente estas operaciones crean valor para el accionista (en ocasiones se utilizan sólo para crecer como objetivo personal de la dirección, hay que huir de estas empresas en las que la dirección tiene objetivos diferentes de los accionistas, a largo plazo no suele funcionar bien).
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Estado financiero de la empresa Además de vigilar cómo evoluciona el negocio, es muy importante analizar la fortaleza financiera de la empresa y para ello me baso en el seguimiento de la deuda y en su relación frente a la capacidad de generar ingresos. Como hablamos en el anterior capítulo La deuda no es mala en sí, siempre que esté controlada, que el interés medio sea bajo y que se genere un retorno mayor del interés que se paga. Existen varios ratios interesantes y útiles para comprobar este punto, pero yo normalmente utilizo el Deuda/EBITDA y el Deuda/Beneficio. En el primer caso normalmente establezco un valor razonable de 3,5 y en el segundo de 5. Estos son valores “tipo”, pero esto no es algo fijo y depende también del tipo de empresa y su actividad, en algunas es normal que sea mayor y en otras, valores por debajo de este límite pueden ser peligrosos.
Análisis rentabilidad por dividendo y su sostenibilidad Una vez que hemos visto que es un negocio sólido y con una situación financiera solvente, vamos a fijarnos con más detalle en el dividendo que reparte y si es sostenible.
Rentabilidad por dividendo El primer filtro para la selección de empresas habitualmente se realiza buscando valores con un cierto nivel de rentabilidad por dividendo, pero realmente no es la única variable que hay que analizar, sino que este parámetro debe ir ligado al crecimiento del dividendo como veremos. La rentabilidad por dividendo se calcula fácilmente dividiendo el importe que reparte dicho valor anualmente en dividendo entre el precio de la acción. Rentabilidad RPD (en %) = Dividendo repartido*100 / Precio acción Para nuestra estrategia necesitamos que la empresa tenga una rentabilidad por dividendo mínima, ya que de otra forma las rentas que vamos a recibir van a ser muy pequeñas y por mucho que crezca su YOC con la reinversión no va a ser suficiente. Normalmente yo establezco ese mínimo en el 2,5%, pero es difícil que me plantee en la práctica invertir en una empresa con una rentabilidad inferior al 3%.
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A una empresa con una mayor rentabilidad se le exige un menor crecimiento y a una con un rendimiento menor se le exige un mayor crecimiento para que el retorno sea interesante. Así podemos encontrar fundamentalmente tres tipos de empresas interesantes: ·
Alto rendimiento, pero crecimiento bajo. Son normalmente empresas que tienen un rendimiento superior al 5% pero crecimientos bajos, del orden del 3% o menores (como muchas del Ibex y alguna en USA tipo AT&T)
·
Valores intermedios, con rendimientos del 3,5%-4,5% y crecimiento medio anual moderado (hasta el 7-8%)
·
Valores de crecimiento, tienen una rendimiento bajo pero incrementos anuales de dos dígitos y en muchos casos cercanos al 15-20%. Normalmente son valores en crecimiento de dividendo, empresas que alcanzan cierta madurez y comienzan a repartir un dividendo atractivo y que van creciendo año tras año para llegar a pay-out del 50%-60%
En realidad más que tres grupos separados, lo que se puede encontrar es una variación continua desde acciones de alto yield y bajo incremento anual a bajo yield y alto incremento anual, los valores dados son meramente orientativos ya que pueden encontrarse multitud de posiciones intermedias. Normalmente las mejores para esta estrategia suelen ser las del segundo grupo y hay que tener cuidado con las del último, ya que algunas de estas promesas se pueden quedar por el camino y no llegar al rendimiento esperado. Las del primer grupo dan cierto nivel de rendimiento (sobre todo al principio) y estabilidad, pero no hay que abusar (suele hacerse en la primera etapa del proyecto en la que se piensa que el rendimiento alto lo es todo . . . ). También hay que ser muy precavido con valores que tengan una rentabilidad superior al 6-7% (salvo en hundimientos fuertes generales del todo el mercado), ya que puede que haya “trampa” detrás de este rendimiento. Me explico, como los beneficios anuales se actualizan una vez al año, una empresa que tenga una mala evolución se puede estar viendo castigada en el precio y su rentabilidad por dividendo aumentar, pero es algo ficticio porque igual con los ingresos de este año no podría pagar ese dividendo. . . . es bueno y aconsejable seguir la evolución de los resultados de las empresas y sus previsiones para final de año para poder estimar sus rentabilidades mejor.
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Normalmente en el medio está la virtud y no hay que hacer grandes inversiones en valores arriesgados en cualquiera de los extremos.
Sostenibilidad del dividendo Aparte de la rentabilidad hay que comprobar la sostenibilidad del dividendo, para ello yo suelo hacer un seguimiento conjunto del BPA y DPA y por tanto del nivel de pay-out (el pay-out es el porcentaje de beneficio que se destina al pago del dividendo) Valores de pay-out superiores al 60% en empresas “normales” suelen ser signo de aviso de peligro, ya que la empresa no suele poder destinar una parte tan grande de sus beneficios a repartir entre los accionistas, no hay dinero suficiente para pagar los intereses de la deuda, mantener las inversiones, etc. En general cuanto más bajo sea el pay-out más margen para absorber años malos que tiene la empresa pudiendo seguir aumentando el dividendo. También es normal oscilaciones en el pay-out ya que no es fácil que una empresa mantenga el mismo ritmo de crecimiento a medio plazo. Hemos dicho normales ya que hay excepciones, por ejemplo los REITs o los MLPs en USA o SOCIMIs en España que por ley deben repartir un porcentaje de beneficios muy alto para tener ciertas ventajas fiscales o/y que además pueden realizar fuertes depreciaciones en activos (que reducen el beneficio contable pero no el “cash” para pagar) y para las que suelen existir otro tipo de parámetros “especiales” para su análisis. BME por ejemplo es otro caso particular ya que no tiene deuda que pagar (de hecho tiene caja que muchas veces no sabe en qué utilizar) y necesita una inversión muy baja para su negocio, por lo que valores de pay-out mucho más altos son posibles y sostenibles (en la práctica reparte prácticamente la totalidad de su beneficio). En el análisis comparativo del BPA y del DPA hay que ver que no haya una evolución diferente y que la tasa de crecimiento sea similar, de otra forma, el pay-out está variando considerablemente con el tiempo y no es sostenible. De este análisis también se puede estimar el incremento medio del dividendo en varios periodos, 10 años (de forma estable y medio plazo), 5 años (a más corto plazo) y en los últimos
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2-3 años para conocer su tendencia a corto plazo, sobre todo si se plantean divergencias con los anteriores y hay un cambio de comportamiento. Además del beneficio y dividendo, es muy interesante cuando sea posible realizar estudios sobre el Free Cash Flow por acción y el porcentaje que se reparte en dividendo. Esta parte como dice Buffet nunca miente (yo le llamo la prueba del algodón) y mientras en el beneficio se pueden emplear “trucos” contables, en los flujos de caja (si no hay fraude claro) es mucho más difícil maquillar una mala evolución de forma continuada. Como ya hemos dicho, este análisis es, si cabe, más interesante que el del BPA/DPA ya que nos muestra el dinero que nos queda para pagar deuda e intereses y para repartir entre accionistas (como hablamos en el anterior capítulo, depende de la “definición” de Free Cash Flow que utilicemos (FCF = Cash Flow Operación – Capex), pero hay variantes . . . , lo importante es tener claro es lo que se incluye para saber que hay que pagar con lo que queda).
Zonas de entrada en los valores Y llegamos al punto crítico de muchas estrategias. . . . . ¿Qué precio debemos pagar por nuestras compras? Ya hemos comentado en algún momento que algo bueno de esta estrategia, es que nos vale con comprar a precios aceptables, no hay que comprar a los mejores precios para llegar a buen puerto (eso si, por supuesto, comprar barato mejora la rentabilidad del proyecto y reduce el tiempo necesario para llegar al objetivo). Esto nos debe dar tranquilidad y confianza, pero no puede ser una bula para comprar en cualquier nivel. Tened en cuenta que la mayor parte de las empresas pasan por buenas épocas de bolsa (cotizan caras) y malas épocas (siendo el mismo negocio no despiertan interés y se encuentran a mejores precios), paciencia y prudencia suelen ser buenas consejeras. Para seleccionar las zonas de entrada, vamos a realizar una valoración de precios razonables y con margen de seguridad mediante varias vías con ratios fundamentales (PER, EV/EBITDA, Gordon-Saphiro, etc.) y luego utilizar el análisis técnico para compararlas con las zonas de soporte o de posible entrada.
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Combinando ambos, buscamos zonas de entrada que estén dentro de los precios razonables por análisis fundamental y que por análisis técnico veamos que es una posible zona de entrada de dinero.
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8. Hay vida más allá del Ibex 35
¿Es necesario? ¿Por qué complicarse la vida? ¿No es más sencillo centrarse en el Ibex? “El mundo es un libro y aquellos que no viajan, sólo leen una página” (San Agustín) Yo entiendo que los toros, las paellas, el sol, la playita y el tinto de verano del chiringuito atrae mucho para retirarnos, pero seamos serios: en el mundo empresarial en España tenemos habas contadas y nos perdemos una gran parte del pastel si reducimos nuestras inversiones al Ibex 35. Pues sí, lo más sencillo es empezar por el Ibex, son las empresas que mejor conocemos, las más cercanas, menos comisiones, tenemos información de primera mano de como van, etc. El problema es que cerrándonos a este mercado es difícil conseguir una cartera equilibrada, diversificada y con un dividendo estable y sostenible de garantías. Por otra parte, tampoco creo que sea razonable pensar que vamos a conocer 8 o 10 mercados, como para invertir en ellos, no debemos pasarnos por el otro lado, creo que con un par de ellos (USA y UK) cubrimos una buena porción de las mejores opciones de inversión.
¿Por qué complicarse la vida buscando fuera de España? Pues ya hemos adelantado algo en los párrafos anteriores, pero ahora vamos a profundizar en un par de puntos que veo “críticos” como para dejarlos pasar sin más: la diversificación y la calidad de la cartera. El invertir en otros mercados nos complica la vida, sí, pero es un esfuerzo que tiene una recompensa grande y que merece la pena como "inversión"
Diversificación Al principio es algo a lo que no prestas demasiada atención, estás muy centrado en conseguir una alta rentabilidad de la cartera (algo que también puede conducir a errores) y piensas que en las empresas en las que has invertido es imposible que haya problemas, son sólidas, fuertes, las conoces de toda la vida . . . .
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Pero de repente, una mañana el buque insignia de la bolsa española durante décadas, Telefónica, anuncia que ese año no paga dividendo, que tiene que reducir deuda . . . . y claro en nuestra cartera de 8-10 valores españoles, el dividendo de Telefónica supone el 25% de los ingresos. ¿Crees que es razonable basar tu independencia financiera a una cartera con estos riesgos? Lo anterior es una exageración, no fue de la noche a la mañana, hacía tiempo que se veía que había problemas y la deuda muy alta, además podríamos tener algo más de los 8-10 valores mencionados y que Telefónica no pesara el 25%, pero esta es una situación que vi con frecuencia en aquella época (igual que hace unos meses con la reducción del Santander, había mucho inversor “único” o casi “único” del Santander). En cualquier caso, está claro, la respuesta es NO. Creo que nuestro objetivo de cartera está en unas 30 empresas y en la que los ingresos por dividendos de ninguna empresa supongan más del 5% del total (aproximadamente). Creo que de esta forma reduzco el riesgo a valores asumibles para dormir a pierna suelta, sin preocuparme por un cisne negro en alguna de ellas. Además, como ya he adelantado, estoy totalmente convencido que las carteras deben equilibrarse en base a los ingresos por dividendos que se obtienen de cada valor, no en base a lo invertido en cada valor, sobre todo cuando nos acercamos a el objetivo y tenemos que vivir de las rentas. Sinceramente, no veo factible conseguir una cartera de estas características basada únicamente en empresas del Ibex (bueno del mercado español, también se puede buscar alguna en el continuo).
Calidad. Estabilidad y crecimiento del dividendo Otro punto importante en nuestro proyecto es conseguir que los ingresos que obtenemos de nuestra cartera sean estables y crecientes, de forma que el interés compuesto pueda actuar con el tiempo y darnos los resultados esperados. En una palabra, que las empresas sean de alta calidad, con un negocio estable y que aumente los beneficios con el tiempo.
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En España, una gran parte de las empresas interesantes reparten un dividendo relativamente alto, pero con unas tasas de crecimiento más bajo que las empresas USA por ejemplo (no todas, pero si unas cuantas clásicas: REP, IBE, TEF, BME, SAN, BBVA, GAS, etc.). Creo que en España algunas empresas pecan de tener pay-outs excesivamente altos, lo que lleva a que la evolución del dividendo dependa mucho del crecimiento de beneficio, no hay el mismo margen para absorber años de malos resultados y seguir aumentándolo que tienen en otros países. De hecho, creo que únicamente REE y ENG presentan un historial creciente de dividendos durante los últimos 10-12 años (es verdad que tampoco han sido fáciles, pero puede volver a pasar). Sin embargo, en USA se puede encontrar un gran número de empresas que alcancen ese hito, incluso podemos encontrar más de 20 empresas que lo han aumentado de forma continua durante más de 50 años. Entre ellas verdaderos monstruos mundiales como J&J, P&G, KO, MCD . . . . . ., no tienen una rentabilidad tan alta, pero su estabilidad y crecimiento las hacen indispensables en cualquier cartera que busque la independencia en base a rentas de los dividendos. Si tenemos una parte significativa de la cartera con estas empresas, vamos a conseguir una gran estabilidad en nuestros ingresos en las malas rachas, lo que nos ahorrará alguna que otra noche de insomnio en las malas épocas. Además, a largo plazo, es mucho más interesante un buen crecimiento sostenido que un rendimiento relativamente alto de poco crecimiento. Veamos cual es el resultado de invertir un euro en tres tipos de empresa: ·
La primera es una empresa con una rentabilidad alta, un 6.5%, pero sin capacidad de incremento del dividendo.
·
La segunda es una empresa con una rentabilidad muy interesante, un 5%, pero una capacidad de incremento medio anual reducida, de un 3%.
·
Por último, otra empresa con una rentabilidad moderada, el 3.5%, pero una capacidad de incremento medio anual del 8%.
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Las dos primeras empresas pueden ser ejemplos típicos de empresa española y la tercera de una empresa americana. Como se puede ver, al cabo de 20 años no es tan importante la rentabilidad inicial, si se tiene una capacidad de incremento significativa. Sin embargo, la seguridad y la certeza de una empresa que lleva 50 años incrementando dividendos es impagable (como dice el anuncio, eso no tiene precio . . . . . )
La fiscalidad de los dividendos de empresas Extrajeras Uno de los puntos que más preocupa a los inversores con menos experiencia a la hora de invertir en otros países es el tema fiscal, conocer que les van a retener, como pueden recuperar la retención en origen, como declararlo, etc. Puede parecer complicado si no se conoce el asunto (y puede que recuperar la totalidad de la retención en origen llegue a ser difícil en algunos países), pero hay algunas opciones muy interesantes y en las que realmente no hay que hacer casi nada.
La Retención en Origen Para la tributación de dividendos de sociedades no residentes en España (empresas extranjeras), hay que tener en cuenta que además de la retención española, normalmente se realizará antes una retención en origen.
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Es decir, nuestro bróker nos realizará una retención en origen de un porcentaje, que varía según el país y las circunstancias, y posteriormente una segunda retención sobre lo que queda, según marque la legislación española (en 2015, un 20% por ejemplo). Nosotros no tenemos que hacer nada, es más, algunos brókers (habitualmente son algunos que no son residentes en España), puede que no hagan la retención en origen o incluso ninguna de ellas. No pasa nada, nosotros no tenemos que hacer nada tampoco en este caso, simplemente ajustaremos cuentas a posteriori con hacienda en nuestra declaración (y os puede asegurar que realizar la declaración de los dividendos es realmente sencilla, incluso la parte de recuperar la retención en origen). Esta retención en origen depende mucho del país en cuestión y de si existe algún acuerdo entre ese país y España para evitar la doble imposición. En este caso, suele haber un "trámite" que permite reducir significativamente la retención en origen. También depende en ocasiones del tipo de empresa, ya que hay algunas que tienen fiscalidades especiales y no le aplican las reglas generales. Por tanto habría que hacer una primera revisión por países objetivos y luego una comprobación de las empresas en las que estemos interesados en detalle (sería parte del análisis de la empresa).
Análisis de diferentes Países Vamos a analizar la situación de diferentes países y ver las condiciones en las que podemos invertir en cada uno de ellos: ·
USA, se puede reducir la retención tramitando el W-8BEN y remitirlo al IRS (Internal Reveneu Service) que es la agencia que se encarga de recaudar los impuestos en USA. o
Para no residentes se reduce la retención del 30% al 15% en la mayoría de acciones (a los residentes se les queda en el 0%).
o
La mayoría de brókers tramitan este documento automáticamente y sin ningún esfuerzo por nuestra parte.
·
UK, la retención en origen es del 10%, la más baja que conozco. o
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No hay que hacer nada para conseguir ese 10%.
·
Holanda. Existe una retención en origen del 15%, lo que o hace un mercado interesante para nuestra estrategia.
·
Alemania, se puede reducir la retención tramitando un documento llamado "DBASPANIEN/Kapitalertrage", que se puede conseguir en una oficina de la agencia tributaria (en la práctica no está en todas, pero valen fotocopias). o
En este caso también se reduce la retención al 15% desde el 26,375%
o
Con el documento relleno, hay que pasar por la hacienda española para que te sellen la certificación de residencia en España (hay que rellenar un modelo 01 de "Solicitud de certificados" y llevar una fotocopia del DNI) y finalmente enviarlo a una dirección alemana (está en el documento) junto con el justificante de retención y una fotocopia de DNI.
·
Francia, el convenio no especifica un procedimiento para solicitar la reducción, se debe seguir la normativa francesa y enviar el "Formulario 5000" a la entidad que realizó la retención. o
Se puede conseguir una reducción en la retención del 27% al 15%
o
En la práctica es prácticamente imposible conseguir la reducción ya que piden una certificación del intermediario francés que no es fácil obtener. Es preferible evitar Francia o contar con una retención del 27%
·
Bélgica, se debe rellenar el formulario "276-Div. Aut." que en teoría se puede encontrar en las oficinas de la agencia tributaria (no es tan sencillo que lo tengan como ya estaréis pensando). Parece que son dos copias del formulario, uno para la agencia tributaria y otra copia para la belga. o
·
Se puede conseguir una reducción en la retención del 25% al 15%
Portugal, en este caso debemos conseguir el formulario "22-RFI" (en internet es sencillo, os pongo link) rellenarlo y llevarlo a la agencia tributaria (tres copias) junto con el modelo español 01 "Solicitud de certificados" y una fotocopia del DNI. o
La copia para la portuguesa hay mandarla por correo junto con la documentación que justifique la retención sufrida.
o
Se puede conseguir una reducción en la retención del 28% al 13%
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o
Una parte del documento pide una certificación del intermediario portugués, muy complicado de conseguir o costoso, lo que complica o al menos introduce incertidumbre sobre el éxito del proceso.
·
Italia, al igual que en el caso de Francia, el convenio no especifica un procedimiento para solicitar la reducción, por lo que tenemos que ir al procedimiento general italiano. En este caso, los italianos no tienen un formulario específico sino que hay que presentar un escrito junto con los justificantes de las retenciones sufridas y un certificado de residencia en España a la hacienda de Italia. o
·
Se puede conseguir una reducción en la retención del 20% al 15%
Suiza, en el caso de este país, hay que conseguir el "formulario 90" en una delegación de la agencia tributaria, aunque al igual que en otras ocasiones puede que no sea fácil. Son 4 copias, dos para Suiza, una para España y otra para el interesado. o
Se puede conseguir una reducción del 35% al 15% en la retención.
o
También se oyen comentarios sobre la dificultad de conseguir esta reducción en la práctica.
Parece difícil, misión complicada para un particular . . . y más si hablamos de cantidades pequeñas que no merecen un esfuerzo grande, pero depende mucho del país. Ya hemos comentado que en UK o en Holanda las retenciones en origen son pequeñas, las podemos recuperar íntegramente en la declaración y la reducción en USA es más fácil de lo que se puede pensar, ya que la mayoría de los brókers tramitan el formulario de manera automática a sus clientes, no tienes ni que pedirlo, disfrutas de la retención reducida, y es algo inmediato, no hay problemas como en otros sitios. Como podéis imaginar, normalmente, recomendaría a cualquier inversor que tomara UK, Holanda o USA como el primer país fuera de España donde operar. En estos casos o no hay que hacer nada (UK y Holanda) o el trámite es casi automático y sencillo, se puede ir perdiendo el miedo y aprendiendo con mayor detalle como funcionan estas cosas. De cualquier modo, lo mejor es informarse en detalle de los requisitos y condiciones del país que estemos pensando invertir y consultarlo con nuestro bróker (el será el primer interesado en cobrar las comisiones y por tanto facilitarte en la medida de sus posibilidades este paso).
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De cualquier forma, Internet es una fuente de información y ayuda que siempre puede echarnos una mano (en ocasiones, depende con quien demos en la agencia tributaria, puede que sus conocimientos del tema no sean profundos) y sobre todo compartir experiencias sobre la posibilidad real o no de conseguirlo en la práctica (la teoría es muy bonita, pero si después de ir con papeles de aquí para allá no se consigue . . . ). Por cierto, creo que la OCU tiene cierta experiencia en estos procedimientos, si alguno es socio también puede recabar información allí.
Comprobación por empresas Este punto es más una pequeña comprobación aconsejable a añadir dentro del análisis de la compañía en la que estamos interesados, ya que hay excepciones y cuestiones prácticas a tener en cuenta (buenas y malas): o
Por ejemplo, en USA existen las empresas denominadas 80/20, que son aquellas que obtienen la mayor parte de sus beneficios fuera del país y que tienen una retención muy reducida (para no residentes creo recordar que hablamos del 15% o 30% (según se haya tramitado el W-8BEN o no) del únicamente 2% que está sujeto a tributación, es decir un total de 0,6% o 0,3% del dividendo total).
o
Un ejemplo de este caso es Philip Morris (podéis ver en el FAQ de su web la aclaración sobre las empresas 80/20)
o
Una forma sencilla de hacerlo es comprobar en el área de inversores de la web de la empresa en cuestión si hay alguna mención especial a las retenciones de los dividendos (si no la hay es que sigue la norma general del país).
Recuperación de la retención en origen (doble imposición) Una vez que sabemos cuánto nos van a retener en origen y las formas de reducirlo, hay que tener en cuenta cómo podemos recuperar esta parte retenida. Esto suele hacerse en la declaración de la renta.
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La ley dice que el dividendo que haya soportado retención previa en el país de origen de la renta, se podrá aplicar en la declaración del IRPF la deducción en la cuota con las siguientes limitaciones (hasta el menor de los siguientes valores): 1. El importe satisfecho en el extranjero sobre rendimientos o ganancias patrimoniales por razón de un impuesto de naturaleza análoga al IPRF o al IRNR. 2. El resultado de aplicar el tipo medio efectivo de gravamen (con dos decimales) a la parte de base liquidable gravada en el extranjero. Se calcula de la siguiente forma: Deducción = (Cuota líquida/ Base liquidable total) x (Base liquidable gravada extranjero) La primera condición nos dice que como mucho nos podremos deducir lo que nos han retenido en el extranjero (normal, nunca podremos deducirnos más de lo retenido). La segunda condición es más restrictiva: limita el % que podemos recuperar de la retención en origen al mismo % que pagamos en España (aproximadamente 20% en 2015 y 19% en 2016) y nos limitará a un % menor cuando tengamos alguna cantidad exenta de tributar en las rentas del ahorro (por ejemplo, los primeros 1.500€ que había exentos hasta 2014 o si nos afectan los mínimos personales a las rentas del ahorro, lo que sucede en caso de no tener rentas del trabajo suficientes para cubrirlos). De lo anterior vemos que sólo podremos recuperar la cantidad que resulte de “aplicar el tipo medio efectivo de nuestras rentas del ahorro a la base liquidable que ha sufrido doble retención”. Como imagino que esto explica poco, voy a tatar de explicarlo con más detalle: ·
Base liquidable (BL). Es la cantidad de rentas del ahorro que son sometidas a tributación en nuestra declaración. Se obtiene al aplicar al total de las rentas del ahorro que hemos recibido, todas las exenciones y reducciones que les correspondan (primeros 1.500€ de dividendos, etc.). Se pueden encontrar en la casilla 495 (declaración ejercicio 2014, puede variar el número de un año a otro). El total de las rentas del ahorro incluyen los dividendos, pero también rendimientos de depósitos, fondos, etc.
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·
Cuota Líquida (CL). Es lo que nos toca pagar según el impuesto por nuestras rentas del ahorro (casillas 541 + 542 de la declaración ejercicio 2014). A cada parte de las rentas del ahorro se le van aplicando los tipos oficiales (por ejemplo hasta 6.000€ el 21%, etc.), se restan las compensaciones por pérdidas de otros años, etc. y el resultados global es la cuota líquida.
El Tipo Medio Efectivo (TME) es el tipo real y efectivo (%) que pagamos sobre la cantidad total de las rentas del ahorro por las que tributamos (CL/BL). Esto nos dice que % de impuestos reales estamos pagando por nuestras rentas del ahorro. Es un poco lioso, pero vamos a quedarnos con dos ideas fundamentales: ·
Este tipo efectivo (TME) será cercano al 20% que se aplica al ahorro en el primer tramo (hasta 6.000€), salvo que tengamos rentas muy altas y que haya tramos importantes que le aplique un tipo mayor u otras importantes compensaciones (que reducen nuestra cuota líquida). o
Si alguno tiene curiosidad, puede ver su TME del ahorro y de la base general si en la ventana donde se introducen las retenciones en origen (casilla 583 en el ejercicio 2014), se pincha en el icono de “Consultar”
·
Este TME es el máximo % que vamos a poder recuperar de la retención en origen, toda retención que supere este valor, la vamos a perder (por ese motivo es más ventajoso invertir en países con retenciones en origen bajas y sobre todo, inferiores a la española).
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Bueno hemos llegado a que Deducción = TME x (Base liquidable gravada extranjero) pero no hemos explicado que es esta segunda parte de la base liquidable grabada en extranjero. Base liquidable gravada extranjero = % dividendos gravados x Div. Brutos Extranjero El % de dividendos gravados se calcula viendo que % de los dividendos cobrados están siendo gravados en el impuesto. Por ejemplo, si hemos cobrado 5.000€ de dividendos, pero tenemos una exención de 1.500€ como había hasta 2014, sólo 3.500€ están siendo gravados, los otros están exentos: % de dividendos gravados = (5000-1.500)/5.000 = 3.500/5.000 = 0,7 o 70% ¿Qué significa esto? Que si en nuestra situación no llegábamos a los 1.500€ de dividendos que estaban exentos o los superábamos ligeramente, el “% dividendos gravados” era bajo (incluso 0% si no llegábamos a los 1.500€) y recuperábamos sólo una pequeña parte de la retención en origen. Conforme nuestra cantidad de dividendos cobrados supere significativamente los 1.500€ exentos, el % recuperado va a ser mayor porque el “% dividendos gravados” aumenta. En los próximos años, como desaparece esta exención, el % recuperado de la retención en el extranjero va a aumentar. De cualquier forma, también hay que tener en cuenta en este cálculo que los 1.500€ no es la única exención que existe, también hay definidos unos mínimos personales (que además aumentan en 2015) y que en principio actúan sobre las rentas del trabajo, pero si no se cubren totalmente con estas, empiezan a actuar sobre las rentas del ahorro (algo que será habitual cuando nos retiremos y no sigamos trabajando). En ese caso, el % gravado se reducirá de nuevo (aunque en esa situación, lo normal es que las exenciones representen una pequeña parte de nuestra renta por dividendos y el efecto sea pequeño). Como no es sencillo calcular todo esto, una forma simple de ver lo que recuperamos de la retención en origen es dejar esta parte para el final de la declaración (como hemos comentado
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en estas líneas influyen otras partes y cada caso será diferente) y comprobar el resultado antes y después de introducir los datos de doble imposición internacional (también se puede jugar a ir cambiando los dividendos cobrados y viendo como vamos recuperando mayor parte de la retención en origen).
Introducción datos en programa PADRE. Ejemplo Por último, vamos a ver como metemos todo esto en el programa PADRE, ya veréis que esta parte es realmente sencilla. Y lo mejor es hacerlo con un ejemplo. Una persona que haya cobrado 5.000€ en dividendos, 4.000€ españoles y 1.000 extranjeros (USA, con el W8-BEN presentado y por tanto con un 15% de retención en origen) ·
Dividendos España Bruto = 4.000€
·
Retención (20%) = 800€
·
Dividendos España Neto = 3.200€
·
Dividendos USA Bruto = 1.000€
·
Retención origen (15%) = 150€
·
Retención destino (20% del neto que llega a España) = (1000-150) x 20% = 170€
·
Dividendos USA neto = 1000-150-170 = 680
Resumen ·
Total Dividendo Bruto = 5.000€
·
Total Retención Destino = 800+170 = 970€
·
Total Retención Origen = 150€
Vamos primero a la parte de dividendos "normales", tributación en España, que podemos encontrar en la casilla 24 (Ejercicio 2014).
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Allí tenemos que meter el valor del dividendo bruto y lo retenido en España: o
Se incluye el valor total del dividendo bruto obtenido es decir 5.000€ (total bruto en origen)
o
Se incluye el valor de las retenciones realizadas en destino (España) 970€
o
También gastos de depósito, que ahora no hemos considerado por simplicidad del ejemplo, pero si nos han cobrado alguna comisión de depósito se puede incluir.
o
Se asocia el tipo 1 o 2 en función de si es aplicable la exención (si los hemos mantenido durante los dos meses anteriores o posteriores al cobro, en nuestro caso será 1 normalmente).
Para poder saber cuánto nos devuelven de lo retenido en origen, es sencillo comprobar ahora mismo el resultado de nuestra declaración "antes de doble imposición". Ahora pasamos a la parte de la doble imposición internacional donde trataremos que nos devuelvan la cantidad retenida de dividendos de empresas extranjeras en origen. Esta se encuentra en la casilla 583 (ejercicio 2014), pinchando en esa casilla se abre un desplegable. o
Seleccionamos el tipo 2 ya que no son rentas del trabajo ni actividades económicas
o
Se introduce el valor de los dividendos brutos con retención en el extranjero = 1000€
o
Se introduce el valor de las retenciones en origen sufridas = 150€
Ya tenemos todo listo en el programa PADRE y podemos ver lo que nos devuelven o pagamos finalmente, pudiendo comprobar lo que recuperamos de la retención en origen (comparando resultados antes y después de meter estos últimos datos).
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Países interesantes para Invertir en Dividendos “Es vano hacer con más lo que se puede hacer con menos” (Guillermo de Ockham) Vamos a repasar los mercados que creo son más interesantes para la inversión en dividendos y comentar algunas características especiales de cada uno de ellos que es conveniente conocer. Ya he mencionado antes que tampoco debemos pretender cubrir todo el mundo con nuestras inversiones, no creo necesario ni conveniente invertir en 8 o 10 mercados, demasiado esfuerzo y muy poco concentrado. Mejor tener dos o tres países además de España, bien conocidos que volvernos locos invirtiendo por medio mundo, eso se lo dejamos a los profesionales. Mi intención es simplemente completar los dos puntos que mencionaba al principio de este capítulo: poder diversificar mi cartera convenientemente y no renunciar a acciones con dividendo de calidad (estable y creciente). Una vez presentado el objetivo, creo que hay dos países que sobresalen del resto en este punto: Estados Unidos (USA) y Reino Unido (UK). Son los dos primeros en los que debemos pensar para ampliar nuestra cartera, con ellos dos podemos cubrir ampliamente nuestro objetivo y no hace falta complicarnos la vida en exceso. Además, son dos países con una gran tradición de la inversión en dividendo, con empresas que lo llevan repartiendo durante muchos años de forma continuada y creciente, bajas retenciones
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en origen (ya hemos visto que nos facilita el recuperar una gran parte) y con una gran seguridad jurídica hacia los inversores (a nadie se le pasa por la cabeza hablar de nacionalizar empresas o ideas similares). Aparte de estos países, se puede considerar alguna otra opción que veamos interesante en la zona Euro, pero sobre todo para empezar, me centraría en los anteriores.
Invertir en Estados Unidos (USA) El mercado americano es “El mercado” para los inversores en dividendos. Es un paraíso donde podemos encontrar empresas que llevan repartiendo dividendos más de 100 años de forma continuada y durante los últimos 60 años lo han incrementado año tras años sin fallos. Podemos encontrar numerosas webs y blogs especializados en la inversión en dividendos y unos cuantos de personas que han alcanzado la libertad financiera mediante esta estrategia de inversión (unos cuantos tienen una parte “privada” o de pago que sólo es accesible mediante suscripción). Esto nos puede ayudar a conocer un poco mejor el mercado, información y análisis de empresas del país, etc. además suelen estar encantados de responder a tus preguntas si les haces comentarios en su blog o les mandas un correo. Ventajas Fiscales para residentes. Lo primero que te puede llamar la atención es oír hablar sobre las “IRA accounts” (Individual Retirement Account) o los “401(K) accounts o plans”, no vamos a entrar al detalle, pero son una especie de cuentas pensadas para ahorrar preparando la jubilación, cuentas de tributación diferida, en las que los dividendos cobrados o la ganancias obtenidas no tributan hasta que no se retiran de la cuenta, lo que permite que todas tus ganancias puedan generar nuevos rendimientos y que sea más sencillo llegar a tener un capital significativo. Vamos, como un plan de pensiones pero casero, si, si, sin que sea el banco el que se lleva la mayor parte en comisiones y tratando de fomentar el ahorro para la jubilación, igualito que aquí en España. Las Retenciones en Origen – W-8BEN. Las retenciones en origen son del 30%, pero se pueden reducir al 15% mediante un trámite muy sencillo y rápido. Sólo hay que rellenar un formulario y
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mandarlo a las autoridades fiscales, en la mayor parte de ocasiones ni eso, nos lo va a realizar de forma automática nuestro bróker. Para aquellos que tengan que hacerlo, hay que descargarse el formulario del W-8BEN en la web del IRS (internal Revenue Service – Department of the Treasury, os dejo un link donde lo puedes descargar y además hay una guía con información sobre como rellenarlo y solventar dudas que puedas
tener
http://www.irs.gov/uac/Form-W-8BEN,-Certificate-of-Foreign-Status-of-
Beneficial-Owner-for-United-States-Tax-Withholding ). Si buscas información en internet puedes encontrar descripciones detalladas en español de cómo hacerlo, pero creo que no merece la pena entrar en detalles ya que la mayoría no tendrá ni que molestarse. Las empresas 80/20. Las empresas 80/20 son aquellas que generan al menos un 80% de sus ingresos fuera de los USA y por ello reciben un trato fiscal especial. Para un inversor en dividendos supone que sólo va sufrir retención por el porcentaje de ingresos que la empresa genere en los USA, por lo tanto como mucho por el 20%. Un ejemplo típico de estas empresas es “Philip Morris”, que genera habitualmente sobre el 98% de sus ingresos fuera de los USA, ya que fue una spin-off del grupo “Altria” que se quedó con el negocio tabaquero de fuera de los USA. En este caso sólo nos retendrían el 30% o el 15% del 2% de ingresos que obtiene PM en USA (es decir el 0,6% o el 0,3% del dividendo bruto). MLPs, LLCs o Royalty Income Trust. Aunque suene raro estas siglas simplemente se refieren a empresas con formas jurídicas especiales (MLP - Master Limited Partnertship o LLC - Limited Liability Company) que tienen retenciones especiales en el cobro de dividendos (si no han cambiado, las primeras MLP y LLC sobre el 39% y los RIT sobre el 25%). Esto se produce normalmente porque estas empresas tienen ventajas fiscales (como no pagar impuestos sobre beneficios) y se hace la tributación mayor sobre el individuo que los cobra. Es muy común que estas empresas se tengan siempre bajo cuentas IRA o similares para evitar pagar “en el momento” y tratar de sacar rendimiento a todo el pastel. Real Estate Investment Trust (REITs). Son compañías que invierten en el sector inmobiliario (hay muchos tipos: edificios de oficinas, hospitales y sanidad, almacenes y logística, etc.) para obtener ingresos mediante el alquiler de estos espacios a diferentes compañías.
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Son muy típicas de esta estrategia de inversión, ya que al igual que las anteriores, puede llegar a no pagar impuestos si reparte en forma de dividendo todo su beneficio “taxable” es decir, la cantidad final a la que aplicarían los impuestos. Hay verdaderos clásicos de los dividendos entre los REITs, como por ejemplo “Realty Income” (O) con su dividendo mensual o “HCP” (que es un aristócrata de los dividendos). YieldCo. Es un tipo de empresa muy de moda en los últimos tiempos en USA. Se basan en tener en cartera ciertos activos que generan un flujo de caja previsible y que se distribuye en su mayor parte entre los accionistas. “Abengoa” fue la pionera (que yo conozca) entre las empresas españolas creando “Abegoa Yield”, en la que agrupó sus activos renovables y que sacó a bolsa en el mercado americano. En Europa “Saeta Yield” fue la primera conocida e incluye los activos renovables de ACS (aunque es muy probable que sigan otras cuantas como Acciona y alguna otra eléctrica para hacer algo similar). Suelen ser empresas que dan un alto rendimiento, pero no están exentas de riesgo, ya que el flujo de caja debe ser sostenible para poder dar ese rendimiento de forma continua. En USA se suelen comparar con bonos convertibles, dan un cupón relativamente atractivo, pero en lugar de devolver el capital, si se desea desinvertir, recuperamos acciones que han podido subir o bajar respecto a su precio de compra. American Depositary Receipt (ADR). Los ADRs son un título que representa un depósito de acciones de una empresa no estadounidense en un banco estadounidense. Es decir, una empresa que no cotiza en la bolsa de USA, deposita en un banco de USA una cantidad de sus acciones y emite otras nuevas acciones que representan paquetes de estas acciones (depende del ADR, pero normalmente cada ADR representa 1, 2, 5 o 6 acciones, no es siempre relación 1:1). Las nuevas acciones cotizan en la bolsa de USA y cualquier inversor americano puede comprarlas fácilmente y en $. Normalmente la cotización de un ADR representa el valor del paquete de acciones y el tipo de cambio a $, es decir, siguen aproximadamente el valor de la acción original (dependiendo de la liquidez del ADR, puede que esto no sea tan exacto).
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Los motivos para usar ADRs son varios, pero normalmente relacionados con el ahorro de comisiones y gastos (que suelen ser menores en el mercado USA que en otros y más para los americanos). Por ejemplo, si se compran ADRs de empresas de UK, nos ahorramos el impuesto de la Reina que es un buen pellizco. Las retenciones en el cobro de dividendos suelen ser las mismas que si compráramos la acción original, pero es habitual que tengamos que sumar una pequeña comisión de gestión de depositario de ADR (la cantidad o % depende del depositario). Dependiendo de las diferencias de comisiones, el importe de la compra y del tiempo de permanencia que pensemos tener la acción, nos compensa una opción u otra (nosotros compramos para siempre, por lo que no hay discusión, las comisiones de cobro de dividendos a plazo “infinito” son mayores que las de compra).
Invertir en Reino Unido (UK) Reino Unido es otro gran mercado para un inversor en dividendos, existen una gran cantidad de empresas muy interesantes, con un dividendo importante y con un historial de reparto extenso y continuado. Las Retenciones en Origen. En este caso no hay que hacer ningún tipo de trámite para reducir la retención, ya que siendo estrictos, no hay retención en origen en UK. Pues yo veo que me descuentan un 10% en origen. Sí, eso es cierto, pero es debido a la eliminación de un crédito fiscal que se hace a los residentes en UK y que evita que tributen por los dividendos cuanto hagan su declaración de la renta (allí si consideran que si una empresa ya ha pagado por sus beneficios, no se debe volver a hacer tributar al accionista por recibirlos). Al no ser residentes y no tener que hacer la declaración en UK, nos eliminan el crédito fiscal y se reduce en un 10% la cantidad bruta anunciada. En cualquier caso, como resumen: hay una “reducción” del 10% del dividendo anunciado en origen, no es un porcentaje alto y no hay que hacer ningún trámite para eliminar retenciones en origen.
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Impuesto de la Reina. En el mercado inglés existe un impuesto sobre las transacciones financieras que grava la compra y la venta de acciones con un 0,5% del efectivo. Es como la “Tasa Tobin” que pretenden instaurar unos cuantos gobiernos europeos, pero bastante más alto (se habla de una tasa Tobin de 0,1% y el impuesto de la Reina es un 0,5%). Es un coste con el que hay que contar en las inversiones en el Reino Unido (ya hemos visto que se puede evitar comprando ADRs en el mercado americano, pero a costa de pagar luego otras comisiones en el cobro de dividendos). Precios en Peniques. Un tema curioso en el mercado de UK es que muchas acciones cotizan en peniques, es decir en “céntimos” de libra. Si vemos un precio de 1550,37p nos está diciendo que cotiza a 15,5037£. Hay que tener en cuenta esto a la hora de meter las órdenes en el bróker, ya que la mayoría pide que rellenes las órdenes con cantidades en libras directamente y nos podemos hacer un buen lio si lo metemos en peniques (por el contrario suelen admitir 4 decimales para poder completar los decimales en peniques).
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9. Una Cartera para Vivir de los Dividendos
“Los cisnes son blancos. La historia del cisne negro fue un magnifico argumento para un libro pero no lo es para tomar decisiones de inversión” (José Ramón Iturriaga - Okavango Delta) No podemos controlar todo al milímetro, pero esto no debe paralizarnos, podemos tomar medidas que minimicen el impacto de un imprevisto en nuestra cartera.
Asumir que existen riesgos que no podemos controlar Este apartado lo debería haber titulado, “Una cartera para disfrutar de los dividendos”, porque ese es realmente el objetivo, si queremos ser financieramente independientes para disfrutar de nuestro tiempo, no podemos cambiar una vida marcada por el trabajo por una vida de sufrimiento y penar por la evolución de nuestras compañías o de sus cotizaciones. En los últimos años, hemos tenido unos cuantos “sustos” en forma de cuentas falsas, poco claras, con “errores” de interpretación, etc. Seguro que nos acordamos sin hacer mucho esfuerzo de Gowex, Pescanova o Carbures. Es verdad que ninguna de ellas habría pasado los filtros de nuestro sistema de selección de empresas interesantes para invertir en dividendos, pero deben servirnos de ejemplos de que nadie está libre de encontrase con un fraude en las cuentas de una empresa de su cartera. Hemos comprobado que al MAB y a la CNMV se la han colado unas cuantas veces, a la SEC americana también (Madoff apenas durante unos 30 años, Enron también estuvo un tiempo), todos ellos con cuentas auditadas, algunos con auditores de primer nivel y otros de regional, pero no todos eran desconocidos. No se la han colado únicamente a los reguladores, a grandes inversores también y buenos fondos se pueden ver en la lista (en Pescanova, por ejemplo, Bestinver todavía tenía una pequeña parte), ¿de verdad vamos a ser más listos que todos ellos?
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Ningún pequeño inversor tiene capacidad de detectar un fraude de este tipo, utilizamos las cuentas para ver la fortaleza de la empresa y su negocio, pero no las auditamos. No podemos pensar que somos más listos que el resto y que vamos a ser capaces de descubrir los problemas en las cuentas o ver el declive de una empresa mejor que grandes inversores con muchos más medios y conocimientos. Por si fuera poco, aunque fuéramos unos monstruos de la contabilidad y el análisis fundamental, podemos encontrarnos con un cisne negro (se suelen llamar así a sucesos altamente improbables que en caso de producirse tienen consecuencias muy negativas, por ejemplo un accidente como el incendio de la fábrica de Campofrío en Burgos de finales del año 2014). Conclusión, tenemos que empezar a asumir que estamos expuestos a riesgos que no podemos controlar y que a nosotros nos puede tocar alguna vez. ¿Qué podemos hacer entonces?, pues creo que sólo nos queda una opción: tener una cartera equilibrada y diversificada, que si nos toca, no suponga un problema que no podamos remontar, es más, debería ser sólo una pequeña piedrecita en el camino. Y no sólo debemos pensar en un riesgo como el mencionado al principio, debemos pensar que nuestro mayor riesgo va a ser que una de las posiciones que hemos comprado no se comporte como esperábamos y no lleguemos a detectarlo a tiempo, no hay que pensar únicamente en una quiebra o catástrofes.
Una cartera equilibrada y diversificada La diversificación es nuestra protección y lo que nos va a permitir dormir a pierna suelta a pesar de todos estos riesgos que hemos comentado. La diversificación puede hacerse atendiendo a varios criterios: número de empresas, sectores, países, monedas, temporal, etc. pero en mi opinión, entre todas ellos el primer punto es el fundamental, si hacemos esto correctamente y tenemos un número aceptable de empresas en cartera, ya tenemos mucho ganado. Vale, entonces ¿Cuantas empresas necesitamos en nuestra cartera? Pues depende, el objetivo fundamental a conseguir es que nuestras fuentes de ingresos estén suficientemente
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diversificadas como para que la caída de una de ellas no sea un problema. Mi objetivo lo fijo en que ninguna de nuestras posiciones represente más del 5% de los ingresos por dividendos. Sí, no miro lo que he invertido en cada empresa para equilibrar la cartera, sino lo que recibo de cada empresa que es lo que realmente me afectaría y así poder dormir a pierna suelta Lo anterior nos va a llevar a que la cartera deba tener al menos unas 30 empresas, pueden ser algunas más si la persona se ve capaz y ganas de dedicar el tiempo necesario para hacer el análisis y seguimiento de un mayor número de valores (creo que hasta unos 45-50 valores es razonable). Hemos mencionado algunos otros puntos a tener en cuenta en la diversificación, como por ejemplo los sectores a los que pertenecen las empresas invertidas. No es imprescindible, ni probablemente tampoco conveniente diversificar de igual forma en todos los sectores, pero al menos si es aconsejable no concentrar las inversiones en unos pocos, en la medida de lo posible y siempre que encontremos opciones atractivas, debemos diversificar en sectores. Podemos tender a la concentración en este punto si no lo vigilamos, ya que hay sectores como utilities, consumo defensivo, energía, telecomunicaciones, etc. que suelen presentar empresas mucho más atractivas para invertir en dividendos y otros sin embargo no suelen tener empresas aptas para nuestra estrategia (por ejemplo el sector tecnológico no suele contener empresas que pasen los filtros, y las que lo hacen, tienen el riesgo de tener que reinventarse y adaptarse a los cambios cada 10 años). También hemos visto como la situación económica de un país y/o una zona puede afectar gravemente a los beneficios de las compañías de esa zona, lo que hace conveniente conseguir cierta diversificación geográfica, fundamentalmente yo lo haría entre España, Europa y USA que son los mercados que podemos aspirar a conocer con cierto detalle (no debemos ir a mercados que no conozcamos, la diversificación debe ser con calidad, no hacer por hacer). En cualquier caso, va a ser inevitable que el mercado nacional tenga un peso mayor que el resto, pero con esta diversificación intentamos proteger algo nuestros ingresos en caso de problemas muy localizados en alguno de ellos (el efecto de la globalización y la interconexión de los mercados no va a impedir que se note en el resto).
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Por otra parte, la diversificación geográfica suele conducir también a cierta diversificación en divisas de manera inevitable. Dado que normalmente tenemos nuestros gastos en una sola divisa, personalmente creo que no es necesario buscar una diversificación en este punto. Lo más cómodo para nosotros sería recibir todo en esa divisa de forma que no nos afectasen las variaciones de cambio. Como esto no es posible si no queremos perdernos dos grandes mercados como son USA y UK, creo que nuestros esfuerzos en este caso deben ir en la línea de poder aprovechar los mejores momentos de cambio para hacer los movimientos. Por ejemplo, si invertimos en USA es conveniente tener un bróker con una cuenta en $, de forma que podamos evitar hacer las transferencias y retirar los fondos en los momentos en los que el cambio sea favorable. Por último, podemos hablar sobre la diversificación temporal, pero es que, salvo que tengamos un enorme capital que nos permita construir la cartera de forma inmediata, esta diversificación se va a hacer de forma natural. Como es muy difícil (por no decir imposible) predecir que va a hacer a corto plazo la bolsa, es recomendable ir realizando compras periódicas de las acciones que presenten mejores oportunidades en cada momento.
Gestión del riesgo. No todas las empresas son iguales Como hemos comentado en el anterior punto, al final de nuestro proyecto debemos tener al menos 30 empresas en cartera y un máximo de un 5% de ingresos proveniente de cualquier fuente. Haciendo un cálculo rápido podemos intuir que no todas nuestras posiciones tienen que ser iguales, podemos tener posiciones que supongan un 5% de nuestra cartera y posiciones que sean un 3% o un 1%. En una cartera con 30 empresas vamos a encontrar posiciones de compañías pequeñas, compañías con un pay-out más alto (con una menor capacidad de soportar malos años sin tocar el dividendo), empresas de menor rendimiento pero mucho crecimiento que pueden llegar a alcanzar buenos rendimientos en el futuro (existe el riesgo de que se estanquen o crezcan más lentas de lo esperado), empresas que no hayamos podido analizar del todo o no cumplan todos
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los requisitos (en teoría no se debería, pero seguro que alguna vez nos saltamos alguna de las normas), con mayores amenazas para su negocio a futuro (por ejemplo tabaqueras), etc. Todo esto, y seguro que hay muchas más razones, son ejemplos de motivos para considerar el tener una posición más reducida en algunos valores, que en otros sin esos riesgos. Por otro lado, dentro de nuestra cartera también existirán empresas con un largo historial de pagos de dividendos, de incrementos anuales, con pay-outs muy bajos, etc. Estas empresas nos dan una gran seguridad y nos permiten acumular mayores posiciones sin mucho riesgo. Es decir, dentro de las empresas interesantes para la estrategia también hay "escalones de seguridad" y las empresas deben suponer algo más o algo menos de nuestra cartera en función de donde se encuentren situadas en esos escalones.
¿Diversificamos a cualquier precio? Diversificación y calidad ¿Por qué no invertir únicamente en los mejores 5-10-15 valores de nuestra cartera? ¿Por qué incluir otros valores que se suponen son peores? ¿No estamos bajando la calidad de la cartera? Pues sinceramente, porque no creo que seamos capaces de seleccionar los 5-10-15 valores que mejor se van a comportar en los próximos 15 o 20 años. Si supiéramos cuales iban a ser, no tendría sentido diversificar, cogeríamos los mejores y no nos complicaríamos la vida (o mejor todavía, cogeríamos el que lo vaya a hacer mejor y seguro que nos va perfecto). Salvo que seamos adivinos y tengamos una bola de cristal que nos permita ver el futuro, creo que es mejor diversificar que concentrar los esfuerzos. Tampoco hablamos de diversificar por diversificar, no se trata de coleccionar valores sin ton ni son sólo por llegar a un número de empresas determinado, se trata de buscar y analizar empresas que cumplan con los requisitos de entrada que les exigimos, esperando pacientemente a que estén a buenos precios . . . repito SÓLO debemos incorporar empresas interesantes a buenos precios. Como todo esto no hay que hacerlo en un año, ni en dos, ni tres, sino a lo largo de los muchos años que va a durar el proceso de formación de la cartera, tendremos oportunidades de entrar
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en un número suficiente de empresas a precios interesantes (las empresas van por ciclos y/o modas, pasan épocas en las que están más caras, pero luego la situación cambia y parece que nadie las quiere, sin que su negocio haya cambiado especialmente).
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10.
Las ventas en la Inversión en Dividendos
“Un hombre es rico en proporción al número de cosas que puede permitirse desatender” (Henry David Thoreau) Las ventas en nuestra estrategia son algo poco habitual. Es un punto muy importante, ya que en teoría compramos empresas para toda la vida y no debiera ser muy frecuente (o esperemos que no lo sea) el tener que vender una empresa de nuestra cartera.
¿Cuándo vendemos una acción? He leído muchas opiniones sobre este punto, la mayoría son bastante estrictas en vender si una empresa congela, reduce o corta el dividendo un año. Respetando a todo el mundo (doctores tiene la Santa Madre Iglesia), para mi esos hechos sólo son puntos de advertencia, alarmas que me indican que hay que revisar el análisis y el estado de una determinada compañía, no directamente una venta (en muchos casos si acaba siéndolo, pero analizando antes la situación y opciones). No es fácil dar una respuesta clara y genérica a cuando hay que vender una empresa, ya que depende mucho de los casos y sobre todo de los objetivos que se buscaba con cada valor. Como criterio general, debemos plantearnos vender una empresa cuando se empieza a incumplir los objetivos que nos habíamos fijado con ella y no sea debido a un hecho puntual o exista una causa justificada, si no estás cómodo con una empresa en tu cartera, una posición requiere tu atención constante, supone una preocupación, etc. ha llegado el momento de deshacernos de ella. Como sé que esta frase no es todo lo práctica que os gustaría, voy a tratar de ilustrar con algunas indicaciones más claras cuál sería mi forma de actuar ante diferentes situaciones "anómalas" en la evolución esperada de nuestra cartera y al final voy a presentar algunos ejemplos de situaciones concretas que se han presentado de los últimos años, como he actuado y los razonamientos.
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Diferentes objetivos para cada empresa Ya vimos en su momento que hay diferentes tipos de empresas que pueden ser aptas para nuestra estrategia, unas con un mayor rendimiento por dividendo y poco crecimiento y otras con un menor rendimiento pero un mayor crecimiento. Por tanto, los objetivos que nos fijamos con cada una de ellas son diferentes y nuestra actuación ante un mismo acontecimiento no tiene por qué ser la misma. Me explico un poco más en detalle, no es lo mismo que una empresa congele el dividendo uno o dos años si es una compañía con una rentabilidad por dividendo del 8% y que esperamos que se mantenga o incremente ligeramente (estamos buscando una empresa que nos dé un retorno alto, pero de la que no esperamos grandes incrementos del dividendo, es "un gran plazo fijo") a que lo haga una empresa con una rentabilidad por dividendo del 2.5% y que esperamos que lo incremente significativamente, (estamos buscando una compañía con un gran potencial de incremento). En el primer caso, no es más que un comportamiento algo peor de lo esperado, mientras que en el segundo caso es un hecho que cambia completamente la perspectiva de los rendimientos de este valor para nuestra estrategia.
Razones justificadas o hechos puntuales También es necesario revisar cuales han sido las causas del “fallo”. No es lo mismo que esta congelación o reducción del dividendo se produzca por una causa justificada, que puede venir por unos malos resultados puntuales o por un gasto inesperado, a que esto se deba a una mala evolución del negocio sin un plan de contingencia que ponga remedio a la desviación. Os pongo unos cuantos ejemplos, ·
Se reduce o congela el dividendo de forma puntual porque la empresa decide hacer una inversión no programada, bien porque se ha presentado una oportunidad de compra de otra empresa, porque han detectado un nuevo nicho de negocio, una debilidad en un área que hay que reforzar, etc.
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·
Se reduce o congela el dividendo de forma puntual por un cambio normativo en un sector regulado o semirregulado.
En cualquier caso, la transparencia en la comunicación de las medidas, razones objetivas, plazos previstos, etc. debe ser ejemplar por parte de la dirección.
Causas de probable venta Sin embargo, hay algunas otras situaciones que, a priori, probablemente me llevarían a vender o reducir al menos una parte significativa de mi posición para reducir el riesgo: ·
Cambio en la política del dividendo. Si la dirección de la empresa cambia su filosofía frente al dividendo o cambian las personas de la dirección y su política frente al accionista no me acaba de convencer, para mí es un motivo importante de venta.
·
Eliminación total del dividendo. En el caso de eliminación total o de una reducción muy significativa del dividendo, por prudencia sí que realizaría al menos una venta parcial de mi posición. Esta decisión normalmente se toma por motivos suficientemente graves como para reducir riesgos.
Ejemplos prácticos de ventas (y no ventas) “Gracias a la memoria se da en los hombres lo que se llama la experiencia” (Aristóteles) Teniendo en cuenta los criterios descritos en los anteriores puntos, vamos a presentar varios ejemplos de cómo he actuado en algunas situaciones que se han presentado en los últimos tiempos. No quiero decir que haya sido la actuación acertada ni mucho menos, cada uno debe valorar la situación personalmente, sino una aplicación práctica de los criterios mencionados al principio: ·
Telefónica 2012 o
La eliminación del dividendo de 2012 no me pilló con acciones de Telefónica. Ya había empezado mi cartera de inversión en dividendos, pero vi que su dividendo era a todas luces insostenible (deuda alta, beneficios desplomándose, etc.).
o
Si me hubiera pillado, la actuación más prudente creo que habría sido realizar una venta parcial tras la recuperación posterior del precio y seguir la evolución
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de la empresa en los siguientes meses (no aconsejo nunca vender en el peor momento, si hemos hecho nuestros deberes, la venta se realizará cuando la empresa todavía goza de cierta salud, no es necesario salir de forma inmediata). o
¿Por qué esperar una recuperación del precio? Porque tras la suspensión la acción se desplomó a mínimos de hacía, muchos, muchos años y estábamos en una crisis brutal, lo normal era una recuperación a medio plazo, no que siguiera cayendo.
·
Duro Felguera o
Una de las joyas por fundamentales del mercado continuo durante muchos años, pero un cambio en la dirección y una caída evidente de los márgenes de su negocio, deterioraron las cuentas y me llevaron a poner una banderita roja.
o
La dirección empezó a tomar decisiones bastante discutibles (auto OPA del 10% a precios máximos sin una idea clara de qué hacer con las acciones, destitución del director financiero, créditos de 100M€ sin un objetivo claro y teniendo dinero en caja (el dinero no se usa, pero la empresa pagando los intereses), opacidad en muchas decisiones, compra de empresas en pérdidas sin sinergias con la actividad del grupo, falta de un plan estratégico para recuperar el negocio ....
o
Las cuentas se deterioraron, el dividendo se redujo de 0,42€ a 0,27€ en 2013 (y posteriormente a 0,177€ en 2015, pero eso ya fue después de mi venta).
o
Como no veía un plan para recomponer el negocio (falta de confianza en la dirección) y el deterioro fundamental era evidente, decidí deshacerme de esta posición en los repuntes cercanos a 5€ entre 2013 y principios de 2014.
·
Santander o
En 2014 y tras la entrada en la presidencia de Ana Patricia Botín el Santander decidió cambiar su política de dividendos: en lugar de 4 pagos de 0,15€ en scrip sin amortizar se pasa a un dividendo mucho más reducido y la mayor parte en efectivo.
o
En este caso yo he continuado con mi posición, para mi este cambio no ha sido un recorte del dividendo sino una regularización de una situación insostenible,
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no tenía ningún sentido seguir ampliando capital y dando papelitos a los accionistas. o
Cuando compré las acciones de Santander ya contaba con que ese dividendo no era sostenible y no contaba nunca con un pago tan alto, sino más bien en el rango de 0,3€-0,35€, por lo que era una situación prevista antes o después.
o
La evolución del negocio del Santander me parece correcta, recupera beneficios y mejora los fundamentales. El dividendo establecido ha sido más bajo, pero no por una mala evolución como digo, sino por establecer un pay-out más bajo y más para un mayor incremento del dividendo en el futuro (no me parece mal).
o
Si todo sigue como hasta ahora, el banco repartirá entre el 30%-40% de su beneficio, que irá incrementándose a buen ritmo en los próximos años.
·
ARCP o
En Octubre de 2014 surge un escándalo en las cuentas de esta compañía (“errores” en algunas magnitudes fundamentales que afectaban a la capacidad de repartir dividendo, como el AFFO) provoca un derrumbe de un 30-35% en sus cuentas.
o
El hueco en la apertura el día que se hace público es brutal, con ese descuento en precio ya se acerca a la peor valoración contable por sus activos (propiedades inmobiliarias para alquiler, ya que es una REIT), lo que significa que es difícil que pueda caer más y que es mucho más probable algo de recuperación sobre este punto.
o
Unos meses después, tras varios retrasos en la presentación de las cuentas “revisadas” de 2013/2014 y habiéndose suspendido el dividendo, decido vender cuando el precio se ha recuperado bastante y en un punto donde me permite salir sin pérdidas (debido a una relación de cambio €/$ favorable entre el momento de compra y de venta).
o
Una vez aclaradas las cuentas, con todos los datos fundamentales revisados, una dirección de la compañía totalmente renovada y tras una nueva caída del precio (general en todos los REITs), recupero de nuevo mi posición en esta empresa, ya que a estos precios me parece una gran oportunidad y tengo
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tiempo de esperar al dividendo (todavía no se ha restituido, se espera que se haga probablemente en Agosto 2015). ·
Indra o
Tras varios años de crisis, la reducción de oferta de los proyectos a los que suele optar, Indra ha tenido que reducir sus márgenes a mínimos históricos para competir con el resto de empresas, esto la ha llevado a empeorar notablemente sus números en los últimos años.
o
Es una empresa más cíclica de lo que me gusta para una cartera de inversión en dividendos, pero es un sector que me atrae y pensaba que a un precio muy bajo, Indra podría encajar perfectamente.
o
Tras un cambio en la dirección y con la economía lanzada en plena recuperación, pensaba que iba a recuperar sus números, pero lejos de ello, van a peor y suspendido el dividendo (pesa mucho su posición en Brasil).
o
Tampoco conozco cuál va a ser la política de retribución al accionista de la nueva dirección, puede que en el futuro continúe repartiendo un dividendo o que opte por potenciar la revalorización del precio.
o
Decido vender mi posición con beneficio (a pesar de la fuerte caída tras la apertura del día siguiente) y de forma inmediata. ¿Por qué de forma inmediata y no busco pasar estos malos momentos y una salida en un mejor punto? Sinceramente, porque he visto lo que puede hacer Indra en tres sesiones si se desploma y prefiero salir con este beneficio que arriesgar una vuelta a mínimos que me pueda hacer tener esta posición más de lo necesario.
¿Permanecemos siempre en mercado o vendemos en las subidas? Uno de los principales debates que se genera habitualmente en los foros entre los seguidores de esta inversión es si resulta conveniente vender o no cuando un valor ha subido un porcentaje muy elevado en unos meses, para tratar de aprovechar esos beneficios y acelerar la independencia financiera.
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Mi opinión es clara, la experiencia que he tenido en estos casos ha sido mala, no recomiendo hacerlo. Es hacer trading, no digo que no sea posible y si se hace y se consigue el objetivo por supuesto que ayuda a mejorar los rendimientos, pero cuidado, estamos haciendo trading con nuestras posiciones y yo lo he dicho una y mil veces, es algo que requiere formación, dedicación y entrenamiento psicológico (hay que estar preparado y formado) Yo lo hice alguna vez en los primeros tiempos, y como he dicho, la experiencia no fue nada buena. Tenía Iberdrolas por debajo de 3€ y Repsoles sobre los 12€, tras una fuerte subida decidí vender para tratar de comprar más barato y . . . . parecía que no iban a bajar nunca, no seguían subiendo pero tampoco caían, decidieron consolidar en lateral, más o menos amplio pero en lateral. Conseguí recomprar a precios por debajo de la venta, pero sin compensar lo pagado a hacienda de ganancia (así que realmente perdí). A pesar de estar acostumbrado a hacer trading, me costó mucho manejar posiciones bastante más grandes de las que suelo emplear en el trading y que sabía eran de mi cartera de la jubilación. No sé cómo lo vería en caso de detectar una burbuja grande en alguna de mis acciones en cartera, con valores de PER o EV/EBITDA desorbitados (PER por encima de 50 o EV/EBITDA en 40), pero mientras sigan en ratios razonables y siendo aptas para la estrategia NO. Un día decidí darle una vuelta al tema con algún ejemplo práctico que explicara las ventajas e inconvenientes de realizar estas ventas. El ejemplo se publicó el 5 de Noviembre de 2014 en el blog de Rankia3 con los datos de aquel momento, creo que es ilustrativo de los riesgos de intentar acelerar nuestra independencia. En este ejemplo comparo la posible evolución a futuro de una cartera con una acción típica de esta estrategia como REE en la que suponemos que tenemos unas 250 acciones compradas el verano pasado (2013) a 40€ (10.000€ de capital) y las mantenemos reinvirtiendo los dividendos, con la evolución de esa misma cartera de 250 acciones en la que vendemos a un precio como el actual de 68€ (cotización a principios de Noviembre de 2014 y sobre la que se comentaba de
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http://www.rankia.com/blog/invertir-en-dividendos
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forma generalizada que era interesante para vender) y esperamos una caída para entrar de nuevo con un descuento sobre el precio inicial. En el primer caso partimos del dividendo anual de 2014 (2,542€) y suponía un incremento anual del 5% (en línea de lo que yo esperaba para los siguientes años, lo que es un fallo, ya que se ha visto que en 2015, el incremento ha sido mucho mayor del 18%, a los 3€) que reinvertimos de forma constante y compramos nuevas acciones. El precio de compra de estas nuevas acciones lo vamos a situar un 5% por debajo del máximo de forma constante (64,6€), algo que es bastante restrictivo para esta estrategia ya que si pensamos que va a caer para poder comprar con descuento, seguramente las reinversiones de dividendos también se podrían hacer a mejor precio. En el caso de la estrategia de venta, suponemos que tenemos unas plusvalías de 7.000€ sobre el precio de venta y que pagaremos impuestos del 21% (ese era el mínimo de tributación en 2014, incluso sólo con la cantidad del ejemplo pasamos al siguiente tramo y eso pensando que será una operación a más de un año y no va a tributar con los rendimientos del trabajo). Lo que nos queda limpio de esa venta (15.530€) lo metemos en una cuenta al 1% (no está mal si pensamos que es una cuenta con liquidez inmediata a los tipos que se están dando actualmente) mientras esperamos mejores oportunidades, por lo que cada año tendremos un poquito más. Para comparar ambas opciones calculo el número de acciones que habría en cartera con la opción de mantener y reinvertir los dividendos y calculo el precio al que tendrían que caer las acciones para que en el caso de haber vendido se pudiera recuperar el mismo número de acciones de la cartera de reinversión. Como podemos ver, conforme pasa el tiempo es más exigente el precio al que debe caer la acción para la opción que vende en la subida, ya que la cartera “invertida” se van generando rendimientos y la bola de nieve crece. ¿Es posible aumentar la eficiencia del sistema vendiendo en las subidas y comprando más abajo? Por supuesto, si vendemos en 68€ pensando que vamos a tener un recorte hasta final de año por ejemplo y la acción cae hasta los mínimos de Agosto (en torno a 59,5€) habremos
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conseguido mejorar la eficiencia ya que habremos podido comprar 261 acciones, un 4,4% más que la estrategia de mantener que tiene en ese tiempo 250. ¿Es fácil acertar de forma consistente en la mejora de la estrategia? Pues aquí depende de la habilidad de cada uno, pero para mí NO, claramente yo no sería capaz de acertar vender en el máximo y comprar en el mínimo para sacar un 4,4% extra, por eso no lo hago y por eso la estrategia que propongo para “casi todos los públicos” no lo incluye. Seguro que existen formas de mejorar la rentabilidad y de optimizar ambos casos, yo he tratado de presentar un ejemplo sencillo, cada uno puede retocar los números a su gusto, pero esto es lo que yo entiendo que hay que hacer antes de una operación de este tipo, estudiarla y decidir en función de donde ve él la caída y la rentabilidad extra que podría sacar si le compensa el riesgo.
Nota. La evolución posterior de REE a este artículo en Rankia ha sido brutal, los valores que han subido mucho es por algo y lo normal es que lo sigan haciendo, mucho más fácil que ver una fuerte caída. Posible es posible, pero prudencia, fácil no lo es aunque lo parezca. Se muestran un par de gráficas sobre la evolución de REE en los últimos años, marcando el punto considerado de venta . . . . . se necesita una caída hasta la primera zona de soporte para compensar los impuestos.
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