La Bolsa Evidente - Javier Alfayate - Tomo 1

LA BOLSA EVIDENTE

CICLOS Y RELACIONES DE INTERMERCADO Javier Alfayate Gallardo

Reservados todos los derechos. No se permite la reproducción de ninguna parte del

presente volumen por medio de método alguno, ya sea fotocopia o mimeográfico ni de ningún otro modo, ni su emisión, transmisión o traducción a cualquier tipo de lengua, ni su registro electrónico ni de cualquier otro tipo, sin la previa autorización escrita del titular de los derechos correspondientes. Esta publicación está diseñada para proporcionar una información concreta y competente de la materia tratada. Se vende bajo el entendimiento de saber que ni el autor ni el editor están obligados a rendir servicios legales, contables o de cualquier otra índole profesional. Si se necesita asesoría legal o la asistencia de otro experto, se deberán buscar los servicios de un profesional. Primera edición noviembre 2010 Revisión digital diciembre de 2012 Diseño gráfico: José María Esteban Ilustraciones de la portada y viñetas interiores: J. R. Mora Patrocina: Bolsa.com y Activotrade

© Javier Alfayate Gallardo www.javieralfayate.es [email protected] ISBN: 978-84-614-5023-7 Depósito Legal: M-49230-2010

Este libro está dedicado a las  personas que hicieron posible mi   primera obra sobre mercados y siguen apoyando y leyendo mis escritos en esta segunda recopilación de ideas.

Para todas las personas que quieren aprender y ganar dinero de manera consistente en el mercado y que disfrutan haciendo lo que más les gusta.

AGRADECIMIENTOS: Me emociono cada vez que recuerdo la ayuda tan inestimable que mis lectores me prestaron, de forma tan desinteresada, durante la fase de composición del libro. Éste va para todas estas personas que se interesaron por mí y por mi proyecto. Juntos continuamos construyendo conocimiento bursátil y financiero para mejorar como personas, como traders e inversores. En primer lugar agradecer la especial ayuda prestada por mis sufridos correctores. Teniendo en cuenta que la mayoría de ellos trabajaron altruistamente, son dignas de mención sus sugerencias. Gracias a Satur, Jotabe, Tonimail, JSebas, Miguel Angel, Uxío, Milena, Jordi, Miguel, Francisco, Jose Luis, Aldiri, Jesús, Julio, Txema, Kender, Fermín, Time, Paco3x, Juan, Ulises, Irrureta, Esteban, Gonsi, Cabamancha, Erg, Joserain, Roberto, Cmmateo, Elmarmol, Ecordero, Odul, Frespin, Lcruz, Fermango, Spy, Kratos, Hilario, Iglu, P.Trader, Xavier G., Chema, Alejandro, Francisco José, Rodri y Tautilas. Naturalmente, reconocer la ayuda de mi amigo y maquetador, José María Esteban, mi ilustrador Juan Ramón Mora, mi amigo Jesús Pérez con su prólogo tan generoso hacia mi persona y la aportación especial de Ángel Matute con su conocimiento expresado en el final del anexo. Gracias por acompañarme en este viaje que de momento no tiene final. Deseo agradecer de manera personal el apoyo ofrecido por mis patrocinadores Bolsa.com y ActivoTrade , a los que les debo mucho. Gracias por confiar en mi visión de los mercados. Gracias Marc Ribes y Jesús Pérez por vuestro interés en mi obra y en las que llegarán. Es digno de mencionar que empresas y personas individuales, que reconocen el carácter emprendedor de esta iniciativa, no duden en sumarse a ella. Gracias a su ayuda este libro ha podido ver la luz antes de lo que estimaba. Por último, mencionar la guía inestimable de mis autores favoritos. Ellos comenzaron un camino que nosotros seguimos discurriendo y abriendo nuevas sendas que, quien sabe, quizás nos conduzcan a algo maravilloso. También dar las gracias a los gráficos de proveedores como Prorealtime, Stockcharts.com o VisualChart bajo los cuales he fundamentado mis explicaciones. Me siento realmente complacido y gustoso por el resultado de esta obra. Han sido muchos meses de trabajo y otros tanto de correcciones, pero finalmente ha quedado una buena obra de referencia. Espero que lo disfrute tanto como yo con su escritura. Sin más, dar las gracias a los lectores noveles y experimentados por darme una oportunidad y dejar que le cuente unas cuantas cosas sobre los mercados. GRACIAS.

ÍNDICE Prólogo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7 Introducción. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11 1. La importancia de ver más allá de la acción: el todo de la evidencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13 2. El crack del 2007 y su perspectiva desde la evidencia . . . . . . . . . . . . .31 3. Los tipos de interés y su relación con Bonos, Materia Prima, Dólar y bolsa: El gran ciclo del dinero . . . . . . . . . . . . . . . .63 4. Los Bonos y su estrecha relación con la renta variable . . . . . . . . . . .111 5. La materia prima, los bonos y la bolsa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .131 6. La divisa y la relación existente con el resto de evidencias . . . . . . . .175

PRÓLOGO Probablemente acuda a este libro con la duda razonable de saber si realmente somos capaces de predecir el mercado. Sobre todo si se puede hacer de una manera consistente. Si realmente podemos diseñar esa estrategia con las herramientas que tenemos a nuestro alcance para conseguirlo. Yo si fuera usted reformularía esta cuestión. Porque realmente ganar al mercado no reside en una estrategia, sino en una actitud. Es una actitud que le debe llevar a intentar entender cada vez mejor el entorno, que le debe generar una inagotable voluntad para no dejar de aprender cada día. Una actitud que le debe llevar a valorar más el hacer bien las cosas que el ganar dinero porque en esa actitud está la clave para desarrollar y adoptar las buenas prácticas, que le acercarán a poder ganar de una manera consistente. Porque cuando acudimos al mercado con la actitud de ser cada vez mejores, cada vez hacerlo mejor, y crecer cada día como traders, estamos más cerca de llegar a superar de manera consistente al mercado, porque estaremos desarrollando una actitud. “No confíe usted en aquellos que han encontrado ya la verdad; confíe solamente en quienes siguen buscándola.” André Kostolany Una actitud que nos permitirá movernos en un entorno cambiante. El entorno de los mercados. Un entorno donde la historia se repite de manera cíclica, pero desde la amplia perspectiva que Javier nos explica en este libro. Sin esa perspectiva más amplia, la realidad en el corto plazo puede llegar a confundirnos. Una historia en cualquier caso no exenta de Cisnes Negros, de los que habla Nassim Nicholas Taleb, con los debemos saber convivir. Se trata de gestionar esa incertidumbre, no de buscar la fiabilidad. Eso es a lo que debemos de aspirar y no es sencillo. “Hay dos clases de pronosticadores: aquellos que no saben y aquellos que no saben que no saben.” John Kenneth Galbraith. Por ese motivo, cuando uno tiene la actitud correcta para los mercados, no se definirá como Analista Técnico, ni como Analista Fundamental. No dejará de lado cualquier herramienta que pueda proporcionarle una mejor compresión del entorno. Este libro nos transmite el mensaje de que los extremos no son la solución óptima. Que cada disciplina tiene algo que aportarnos y que se puede hacer compatible el análisis técnico con el análisis fundamental. Y ese es el viaje que realiza Javier en este libro, que ofrece una diferente perspectiva del mundo de la macroeconomía. Una visión desde la perspectiva de un gran especialista del análisis técnico. Una perspectiva que introduce la necesidad por la estadística y la matemática en las grandes discusiones económicas asociadas a los 7

mercados. Algo de lo que en muchas ocasiones carece el análisis macro que si bien se centra en estadísticas, busca poco la correlación directa con los mercados. Y esta visión es la que configura la teoría que se desarrolla en la Bolsa Evidente ofreciendo una herramienta que permite al analista técnico encontrar una mayor convicción y apoyo en sus decisiones. Otra de las grandes piedras angulares de la actitud que debemos desarrollar. “El mayor problema al que se enfrenta un trader es la confianza en su propio método” Curtis Faith La confianza es una actitud que debemos desarrollar y que no podemos aprender. La experiencia y la práctica es la que nos permite adquirirla. Una confianza que difícil de conseguir y muy fácil de perder. Cuando usted comenzó a montar en bicicleta, tuvo su primera prueba de confianza. Sin ella le hubiera sido imposible conseguir  hacerlo. Y este libro le aportará la confianza que aporta el entender el entorno macroeconómico. El primer libro de Javier me aportó grandes conceptos a mi forma de operar que he incorporado, pero este libro ha abierto mi perspectiva. Es un libro que me ha hecho entender que es necesario ampliar nuestra perspectiva para comprender mejor el entorno en el que nos movemos. Como analista técnico debería pensar que todo está contenido en el gráfico, es una de las premisas de esta disciplina. Y es cierto los gráficos incorporan toda la información. Pero no solo en los gráficos de bolsa, también lo está en los gráficos de tipos de interés, también lo está en los gráficos de los bonos, también lo está en los gráficos de las materias primas. Todos esos gráficos serán nuestro mejor analista fundamental e incluso otros mercados donde operar. Le permitirá entender la situación macro desde los gráficos y no desde la información de medios de comunicación que nos llega. No olvide nunca esta frase: “Cuando todo el mundo sabe algo, no merece la pena saberlo” Stan Weinstein. Porque en este libro tendrá lo mejor del análisis técnico aplicado a la visión macroeconomía. Algo poco habitual en los libros de macro economía. Las siguientes páginas probablemente le hagan tener cada vez más en cuenta un concepto importante que son las correlaciones. Nos invita a conocer las correlaciones que existen entre los mercados y los más importantes datos económicos. Unas correlaciones que se resumen en el Flujo del Dinero. Un concepto que nos invitará a pedir que nuestras estrategias estén confirmadas por este concepto. Pero no es nada que no incorporará Dow en su teoría, donde nos explicaba que los movimientos importantes tienen que confirmarse. Que no vale un solo índice para 8

confirmar un movimiento, si no que tendrán que ser varios los que nos permitirán llegar  a esa conclusión. El flujo del Dinero nos hace extender esa confirmación a más mercados, como son los de los Tipos de Interés, las Divisas, La Deuda Corporativa, las Materias Primas y la política monetaria. Que tiene mucho sentido salir de nuestro gráfico para entender este entorno. Que tendremos más oportunidades de éxito si a nuestro valor no solo le pedimos que tenga una excelente estructura técnica, sino que se encuentre en un sector que también la tenga y con un correcto entorno macroeconómico (Flujo del Dinero). Que tenemos que abrir nuestra perspectiva. Porque en muchas ocasiones tendremos movimientos perfectamente estructurados en el aspecto técnico, pero que no tendrán sentido en el contexto macroeconómico, y quizás en esos momentos es donde nuestra gestión de capital tiene que tener  especialmente cuidadosa. Y son movimientos que pueden parecernos desde un punto de vista técnico perfectos, aunque desde el punto de vista fundamental, no lo sean. Movimiento que también deberemos aprovechar conociendo dónde estamos y sabiendo que tienen una fecha de caducidad mas cercana. Porque todo volverá en algún momento a tener sentido, aunque pueda tardar tiempo. Como diría Keynes: “El mercado puede permanecer irracional durante más tiempo que el que uno puede permanecer solvente.” La segunda parte del libro nos introduce en la historia de las crisis financieras. Esa lectura que nos permite entender que las crisis no son eventos esporádicos, sino eventos mucho más probables de lo que uno pueda esperar. Es una de las enseñanzas que nos dejan estos años de turbulencias, donde los modelos de riesgo tradicionales han fracasado porque no contemplan esta realidad. Crisis que vacían la piscina de la liquidez y permite descubrir aquellos que estaban nadando sin traje, aquellos que estaban desnudos y que el mercado expulsará en situaciones de este tipo. No todas las crisis son iguales, pero no por ello debemos caer en una de las frases que más problemas ha traído en muchos ámbitos “Esta vez es diferente”. Porque vistas todas con la perspectiva que ofrece el libro, podrá encontrar las similitudes que tiene la crisis actual con las anteriores. Incluso podrá pensar en cual podría ser la siguiente crisis. Todo esto le permitirá entender el entorno sin olvidarse en las peculiaridades del momento actual, porque en los mercados los detalles son importantes. Son tan importantes que incluso conociendo el posible escenario, sin una buena ejecución de nuestra estrategia no tendremos nada. Por eso en el mundo profesional distinguen entre analistas y traders, porque es difícil encontrar en una sola persona cualidades para ambas tareas Y en este entorno de incertidumbre es donde usted deberá moverse, donde uno solo puede aspirar a tener razón algunas veces. Y eso debe contar con ello, y no con9

vertir de cada inversión una cuestión de vida o muerte, porque si no morirá muchas veces. Este libro debería ser la razón para ampliar su perspectiva en los mercados. Su lectura que le ahorrará todo el esfuerzo que Javier ha realizado para escribirlo, y será el punto de partida para seguir profundizando en el tema. Probablemente no encuentre un mejor punto de partida para ampliar su perspectiva del mercado. Y no podía acabar este prologo sin hacer una referencia personal con el autor. No creo que deba restarle más tiempo para comenzar a leer el libro. Los mercados requieren de cada uno la excelencia para poder tener alguna oportunidad de ganar de manera consistente. Este libro nace desde una persona que es un gran profesional de los mercados, y del que no he dejado de aprender desde que coincidimos profesionalmente. Sus resultados le avalan, pero probablemente esto no sea tan importante para el cómo ser cada vez un mejor trader. Y ese tipo de personas suelen tener una gran capacidad de generosidad, como lo tiene Javier en el día a día en su web y con su libro. Porque el mercado, ante todo, es un reto. “It’s not about the money, it’s about the game, the game between people”, Wall Street II. “No es una cuestión de ganar dinero, es una cuestión de competir contra otras personas. ” Prólogo escrito por mi amigo Jesús Pérez, CEO de bolsa.com y autor de especulación.org, además de ser participante de cursos, charlas y tertulias económicas y de radio.

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INTRODUCCIÓN

Este libro está dedicado a todos los traders. ¿Qué son los traders? se dice en inglés del inversor que opera aprovechando las pistas que le da el mercado y que tiene un plan de inversión para mercados alcistas y bajistas. Su horizonte de inversión va del intradía al de más largo plazo que se mide por la duración de la tendencia. En especial está dedicado a los foreros de “Águila Roja” y a los lectores de accionesdebolsa.com, que tanto nos han apoyado y que con su insistencia nos han convencido de que estos sistemas de inversión tenían que ser dados a conocer a todos los traders. Sobre todo lo dedicamos a los que siguen buscando el secreto de la inversión en bolsa y a los que todavía no han comenzado, para que lo hagan con alguna ventaja competitiva más de las que el autor tuvo. Ed Seykota (considerado el padre mentor de los traders) le contaba a un colega que una vez en las islas Bermudas se le acercó un trader novato que quería saber los secretos mágicos del trading de los que nunca se hablaba. Seykota condujo al novato hasta la próxima playa y allí estuvieron mirando romper las olas en la orilla. El novato insistía, “Dígame, dígame ¿Dónde está el quid de la cuestión? Y Seykota le pidió: “Baje hasta la misma orilla e intente sincronizarse con las olas hacia dentro del mar y hacia fuera”. Después le gritó “¿Siente como consigue llevar el ritmo con las olas? Déjese llevar, déjese guiar”. En este libro le diremos cómo conseguirlo y con qué herramientas debe contar  para seguir la tendencia de los mercados (mareas) y las pequeñas fluctuaciones (olas). Lo que no nos dice nadie a los traders es qué hacer si las mareas y las mansas olas se convierten en marejada y aun peor si estalla el temporal. En este libro también se lo diremos. Pero nunca a un novato le pueden dar una recomendación mejor, lo que suele ocurrir es que se dan y se reciben tantos consejos que es posible que nos quedemos todos con el último, si todavía no tenemos criterio propio. Para no diluir el efecto de la recomendación de Ed Seykota, que coincide plenamente con una de las claves de nuestra obra, solamente añadiremos un aviso a navegantes: “Un objetivo ambicioso requiere una dedicación completa” Dedicación completa hasta que, como mínimo, domine todos los matices de su sistema y opere tanto al alza como a la baja, relajadamente y sin tensión. Si su objetivo es vivir de los beneficios que obtenga de la bolsa, o ya tiene experiencia o tiene que dedicarle muchas horas, no menos de 10 a la semana. Así lo entienden los deportistas o los artistas desde su más tierna infancia. ¿Sabe cuántas horas se entrena un tenista o un golfista en formación o al principio de temporada? y ¿un pianis11

ta que va a estrenar una nueva obra? Como mínimo 6 horas diarias. Así lo entendieron desde niños Rafael Nadal, Manuel Orantes y Severiano Ballesteros. Mucho más todavía tiene que trabajar un pianista para preparar su primera interpretación de una obra. Se lo tengo que comentar, cuando lo vea, a mi amigo Agustín Serrano, virtuoso pianista y aficionado al tenis. Los traders se van a encontrar con adversarios tan fuertes como un fondo de inversión o un banco, que compra o vende lo mismo que ellos o haciendo justo lo contrario. Si el fondo o el banco quieren vender, ¿le recomendarán a usted que haga lo mismo? Si nos ponemos todos a vender al mismo tiempo ¿Quién les comprará a ellos las acciones? No hace muchos meses en una cena de amigos en La Zenia (Alicante) salió la conversación sobre la bolsa. Hubo coincidencias que yo apuntaba mentalmente. Todos sin excepción coincidían en: - Nunca habían mirado un gráfico. - Nunca habían usado un stop de pérdidas. - Ninguno daba una razón técnica para comprar los valores que tenían o habían tenido en cartera. Lo que sí exponían era alguna razón inconcreta de análisis fundamental, por ejemplo, esa sí es una gran empresa, sin conocer ni PER (relación precio beneficio), BPA (beneficio por acción), etc. - Todos eran inversores a largo plazo, que es en lo que se convierten los traders que compran cuando el mercado y sus acciones están en tendencia bajista y deciden mantenerse en el mercado sin vender asumiendo pérdidas. Inversores a largo plazo es en lo que se convirtieron tras la crisis de octubre de 1987. En aquel momento de la conversación, tengo que reconocer que a mí se me ocurrió un mal símil que exponerles, pero no me resisto a incluirlo en esta introducción, ya que aquí resultará menos rudo que decírselo a la cara a un amigo. No se me ocurrió más que comparar lo que ellos hacían con un pasajero de un vuelo transoceánico que llama a la puerta de la cabina de los pilotos y les pide que por favor le dejen pilotar la nave un rato porque él es un gran aficionado a la aeronáutica. El objetivo de la inversión en bolsa es ganar dinero por la diferencia que se obtiene entre el precio de abrir una posición y posteriormente cerrarla. Para tener éxito y conseguir el objetivo, mejor será que el principiante y el inversor anárquico sepan que no se consigue sin un sistema de inversión probado. Si quiere ganar dinero en la bolsa, forzosamente tiene que trabajar con uno o varios sistemas y al contrario de lo que se recomienda, nosotros creemos que los traders tienen que seguir buscando un sistema mejor hasta que trabajen con uno que le 12

permita abrir y cerrar posiciones en los dos o tres primeros días de un giro de mercado y mejor si es el primer día o un día antes. Esta recomendación es posible que no la hayan oído antes ni siquiera muchos de los traders experimentados. Por cierto, en esos días los fondos y los bancos de inversión son los que se están anticipando al mercado o quizás sean los creadores del giro de mercado. Este libro, a diferencia de lo que se encuentra en la bibliografía sobre inversión en bolsa, está dedicado a presentar al lector, de cualquier nivel de conocimiento, dos sistemas de inversión rentables y alguna otra propuesta de sistema. También trataremos sobre la gestión del capital, cómo disminuir las rachas de pérdidas y en qué cuantía son esperables. De lo que no hay apenas bibliografía es de los flujos del dinero, es decir, donde colocan los grandes inversores su dinero cuando no lo tienen en la bolsa. En este libro y en los dos anteriores del mismo autor encontrará las respuestas a estos dos temas. Los productos de inversión de los que trataremos serán valores e índices de mercados regulados, en los que los traders puedan comprar y vender desde un ordenador  instalado en su propia casa. Del objetivo que nos proponíamos y de un proyecto anterior felizmente concluido, devino el título de: “ENSÉÑAME LA PASTA”. La frase original está tomada de la película Jerry Maguire escrita y dirigida por Cameron Crowe e interpretada por Tom Cruise. De lo que no trataremos aquí será de la psicología aplicada a la inversión ni de la técnica de comprar y mantener, esperando que la situación económica mejore y los beneficios de las empresas que tenemos en cartera hagan lo mismo. Trataremos, en lo posible, de no cansar con las ondas de Elliot aunque sea una de nuestras bases de partida. De estos temas ya se ocuparon casi todos los autores que nos han precedido. Para comenzar, haciendo honor al título y también a diferencia de la mayoría de los analistas, nuestros sistemas dan señal de entrada en el mercado en los giros que suponen cambios de tendencia o fin de la corrección. En los cambios de tendencia, por ejemplo, largos en el de marzo de 2003 y en el de marzo de 2009 o cortos en noviembre de 2007 y en mayo de 2008. Al final de las correcciones, por ejemplo, en agosto de 2004. Las posiciones abiertas se mantienen hasta que llegan las correcciones generalizadas de orden mayor, tal como las de marzo a agosto de 2004, marzo a mayo de 2005, la de mayo a julio de 2006, etc., etc. Las razones que nos han llevado a publicar este libro han sido sobre todo las de orden moral, porque cuando se ha sentido miedo al abrir una posición en el mercado, se ha cerrado por falta de paciencia con escasos beneficios y el índice o subyacente sigue dando beneficios a los que la mantuvieron, se llega a dudar de todos los indica13

dores y de todos los sistemas. Los traders que hemos aprendido perdiendo y no hemos dejado de buscar un sistema mejor tenemos que dar la razón a quien dijo “el éxito consiste en afrontar los fallos y aprender de ellos sin pérdida de entusiasmo”, Sir Winston Churchill. Cómo está estructurado el libro y en qué aspectos del trading le puede ayudar:

Los capítulos van de menor a mayor profundidad técnica del uno al cuatro. El cinco está dedicado al análisis técnico basado en los indicadores de amplitud, el seis trata sobre la selección de valores sin el Market Timing mientras que el ocho tratará de otra selección de valores pero esta vez teniendo en cuenta el Market Timing. Mientras, el capítulo siete versara sobre la inversión a la baja o bajista. Los capítulos van madurando ideas y sistemas desde una primera exposición hasta su desarrollo y comprobación de resultados. Sintetizadas, estas ideas se conciben para detectar: - Los cambios de tendencia de bajista a alcista. - El comienzo de las correcciones. - El final de las correcciones. - Los cambios de tendencia de alcista a bajista Como en todo el libro, tratamos desde una nueva perspectiva el trading, recomendamos su lectura comenzando desde el Capítulo 1, aunque en muchos casos los lectores conocerán mucho de lo allí tratado. Si el lector es uno de los traders que se plantea preguntas que no le ha respondido el análisis técnico basado en los gráficos de precios y en el volumen, en este libro encontrará respuestas a las preguntas: ¿hasta dónde llega una corrección? y si las correcciones son el momento de abrir nuevas posiciones ¿cuándo entrar en el mercado durante una corrección? Una corrección, que no sea la última de una tendencia observada en un índice representativo de un mercado, tiene un mínimo o máximo desde donde el mercado arranca para proseguir con su tendencia. Esta misma observación la podemos hacer  con la mayoría de los componentes del índice que desde su mínimo (máximo en tendencia bajista) retoman la tendencia para seguir haciendo máximos más altos o más bajos que los anteriores. Este fenómeno, que se justifica por estadística de funcionamiento de un índice, si lo sabemos aprovechar ya nos otorga la primera ventaja para competir en los mercados con el resto de los participantes. Es como si a un tenista que pretende mejorar su servicio, la fuerza de la gravedad le concediera el privilegio de que al lanzar la pelota hacia arriba esta se quedara 14

suspendida en el aire el doble o el triple de tiempo de lo que habitualmente lo hace. En términos de trading este privilegio nos lo conceden siempre al final de una corrección de un mercado, que coincide con el final de la corrección de la mayoría de sus componentes, pero no de todos. Algunos llevan días esperando en sus mínimos y otros harán mínimos dos o tres días después. En este libro pretendemos descubrir cómo sincronizarnos con los mercados, lo que en inglés se conoce como “Market Timing”, para mantenernos en seco siguiendo de cerca el comienzo y el final de las mareas y que la última ola no nos moje. Estableceremos la diferencia, mediante pruebas empíricas, de aplicar un sistema de trading sin sincronización con respecto a otro que sí lo esté. Esto lo estudiaremos en los capítulos 6 y 8. Las mariscadoras gallegas se dedican a la extracción, a la limpieza, al acondicionamiento, a las siembras del marisco e incluso a la vigilancia de las costas para que ningún furtivo se lleve lo que les pertenece por derecho. Nuestro trabajo es más fértil, pero al igual que las mariscadoras solamente podemos sembrar y recolectar con la llegada de la bajamar. Por último, recuerde que los capítulos han sido enriquecidos con notas y aportaciones de colaboradores que en ocasiones han sido extensas. Puede ser que en ciertos momentos se hable en primera persona de experiencias que lógicamente por edad, yo no he podido vivir. En cualquier caso, lo importante es comprender que son anécdotas y que siempre tendrán una valiosa lección.

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CAPÍTULO 1: LA IMPORTANCIA DE VER MÁS ALLÁ DE LA ACCIÓN: EL TODO DE LA EVIDENCIA.  Ana Lucía (hablando a Sawyer ): “ Si te digo que camines, tú caminas. Si te digo que corras, tú corres. Si te digo que pares, tú paras. Si te digo que saltes, ¿qué dices?”  Sawyer : “ Tú primero.”  Perdidos – Lost.

LA NECESIDAD DE UN NUEVO ENFOQUE HACIA FUERA Desde hace muchos años, he practicado el análisis técnico en todas sus formas y variantes. Al comienzo de mi carrera, el sexto sentido y las corazonadas eran lo que solía imponerse en mi criterio de inversión. Con esta premisa puede adivinar mi suerte inicial en los mercados. Sin embargo, repito una y otra vez que la mejor manera de aprender a ganar dinero en este negocio sigue siendo equivocándose, pero cometiendo errores subsanables de los que podamos siempre levantarnos, recuperarnos y aprender. Quitando, por tanto, los comienzos sin criterios fijos y sin métodos de inversión preestablecidos, mi carrera bursátil fue mejorando con el paso del tiempo a medida que pasaba de ser un operador de corto plazo a convertirme en inversor de medio plazo. Todo esto fue llevado a cabo gracias a la lectura de numerosos libros, escritos, ensayos, estudios y páginas web de todo tipo, en inglés y en español. No le digo que con mis libros conseguirá todo mi conocimiento en pocos meses, pero sí logrará cierta base que madurará con el tiempo. Comprenderá la importancia de saber perder frente a la capacidad de conseguir operaciones ganadoras y llevar siempre la razón. Pero había algo que faltaba en mi enfoque analítico de la bolsa: existía algo por  fuera de las acciones que sabía que estaba ahí, pero se me escapaba de entre los dedos. Todos sabemos que hay una fuerza atractiva hacia la Tierra llamada gravedad, que nos mantiene unidos a ésta y que pocas cosas pueden escapar de ella. En las acciones individuales ocurría algo parecido: podía ser muy bueno interpretando figuras, tendencias, indicadores, etc., pero al final siempre ocurría lo que la inercia de mercado marcaba. Había una fuerza oculta en el mercado que lo movía todo, que provocaba los cambios de tendencia, los giros inesperados y las continuaciones en los movimientos. ¡Vaya! Me sentía emocionado, de repente me pasó como a Newton; como si se me hubiera caído una manzana de un árbol. Acababa de descubrir la evidencia. 13

En muchas ocasiones se me ha preguntado acerca de este término y su sentido. Realmente, es un término que define de manera sencilla el flujo del dinero o los canales de inversión del capital que finalmente afectan a la bolsa y a los demás productos. Bauticé a todo esto como evidencia porque al final, tras un estudio pormenorizado, llegué a comprender que todo estaba ahí desde el principio, esperando a ser descubierto. Llegados a este último punto, todo resultaba tan sencillo, claro y evidente que no merecía otro término que el de la Evidencia en la bolsa. Mis estudios sobre la evidencia se remontan al 2003, hace siete años desde la fecha actual de esta edición. El mercado bajista de las punto com me había cogido en su fase final, y la puntilla fueron los fatídicos atentados del 11 de septiembre. Por aquel entonces aún estaba estudiando mi carrera universitaria y, en este ambiente tan distendido, donde hay tiempo para pensar, comencé a fijarme en los tipos de interés, tanto de USA como de Europa. Algo había leído sobre esta materia. Decían que, si los tipos de interés subían, era malo para la economía y, si bajaban, era una magnífica noticia. La evidencia todavía no era tan evidente para mí, ni para nadie que se creía que lo sabía todo y que comenzaba a estudiarla. ¿Cómo era posible que si los tipos bajaban, la bolsa siguiera cayendo?, ¿el mercado no se movía sólo por los datos de paro, o de PIB?, ¿acaso había entendido mal la teoría?, ¿había algo más que yo no sabía? Por supuesto que sí, había muchas cosas que desconocía. Por tanto, era necesario identificar las fuerzas externas que movían a la bolsa haciendo cambiar el flujo del dinero. Cuando este flujo se secaba, la bolsa caía, mientras que cuando este flujo de capital era máximo, la bolsa ascendía. Sin duda alguna, el combustible de la bolsa era el capital y su apetito por rentabilizarse a través de la inversión en bolsa. De esta manera, lo barato y lo caro deja de tener sentido y cede su puesto al análisis de los flujos de capital o de la evidencia en sí misma.

LA BASE DE LA EVIDENCIA Kostolany, a lo largo de sus enseñanzas, comentaba dos factores de importancia a tener en cuenta en el análisis bursátil: el factor dinero y el factor psicológico. El factor dinero era positivo cuando los tipos de interés eran tan bajos, que la actividad volvía a reactivarse y el mercado tenía más dinero a su disposición. Este precio del dinero tan bajo hace que la rentabilidad en productos de ahorro caiga de manera importante, de tal manera que la única alternativa de inversión queda en la bolsa y en las materias primas refugio, como el oro, la plata o el platino. Kostolany, a través de sus enseñanzas, nos está diciendo de manera clara que la base de la evidencia son los tipos de interés y el sentimiento general de las personas, otro componente a tener en cuenta. Podríamos estudiar el componente psicológico como el dibujo que va dejando el gráfico a medida que pasa el tiempo. En estos gráficos o charts, somos capaces de ver per14

fectamente las fases de miedo extremo y euforia desmedida que caracterizan a las etapas de los mercados. De esta forma, podemos conocer el estado de la psicología de las masas. Tenga en cuenta que el tipo de interés es un participante directo en el mercado y que marcará la evolución de las acciones a través del flujo del dinero o de la evidencia. Podríamos catalogar como evidencia directa a aquellos productos que se ven inmediatamente influenciados por los tipos de interés: bonos, materia prima, divisa y finalmente la bolsa.

GRÁFICO 1-1 Relación de los tipos de interés y bolsa.

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Estos cuatro subyacentes podríamos decir que son las vías de escape de la gran tubería de la liquidez o flujo del dinero. Hay que pensar en el sistema como una gran tubería, de donde salen cuatro tomas principales. Además, indirectamente, existen otros factores a tener en cuenta en el ciclo del dinero que tienen que ver más con el factor psicológico que mencionaba el gran “Kosto” y son: el MACD, la MM30, la situación de los Blue chips y SmallCaps y los ciclos en los sectores. Conocer el factor dinero (bonos, materia prima, divisa y bolsa) y conocer el factor psicológico del mercado (MACD, MM30, Blue chip y SmallCaps y ciclos en sectores), hará que las posibilidades de acertar a la hora de comprar y/o vender acciones individuales aumenten de manera exponencial.

INTERRELACIONES ENTRE EVIDENCIAS Si hay cuatro productos que dependen directamente del flujo del dinero o de “la presión en las tuberías”, es claro que entre ellas habrá ciertas relaciones. Cuando la fábrica de billetes está a plena potencia, el valor del dinero caerá y por tanto, la presión en la tubería aumentará, al haber más billetes circulando por estos conductos. Esto suele ocasionar inflación y en consecuencia el precio de las materias primas aumenta. Si esta inflación no se contiene, es de prever una subida de tipos, por lo que los bonos

GRÁFICO 1-2 Flujo del dinero o evidencia: distribución capital.

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suelen descontarlo subiendo sus rentabilidades y haciendo que su precio caiga. Si la rentabilidad de los bonos sube, es más rentable invertir en bonos y en materia prima que en bolsa, y ya tenemos el inicio de las crisis o escasez de liquidez para la tubería de la bolsa y de la divisa. La relación es clara y simple. A partir de ahora, cuando hable de divisa, generalmente hablaré de la reina de las divisas: el dólar. En la mayoría de mercados que negocian materias primas, se intercambian dólares y por esto es mucho más relevante hablar de dólar cuando hablamos de relaciones entre divisa y materia prima. Aunque será explicado con detalle posteriormente, puede aprenderse estas relaciones de manera sencilla. Normalmente cuando el dólar en concreto asciende, la materia prima suele caer y esto genera un precio del bono alcista y, por ende, una bolsa alcista, ya que no es rentable comprar oro, plata, cereales etc. ya que sus precios están en declive, mientras que la rentabilidad del bono también cae. Por tanto, sólo queda comprar dólares y/o comprar bolsa, lo que produce un efecto retroalimentado, ya que nuevas compras en el dólar, hacen subir su valor, y de nuevo la materia prima cae. Así, las expectativas de subida de tipos se alejan, ya que la inflación estará controlada. Todo esto dependerá también de la fase de mercado en la que nos encontremos, por tanto, estas generalidades en ocasiones no se cumplen y es precisamente cuando un inexperto en evidencia se pierde. Necesitará saber que un precio del bono en alza, hace que su rentabilidad disminuya. Así pues, cuando hable del bono, tiene que conocer con precisión si le estoy hablando de su rentabilidad o de su precio. Una parte de las preguntas que me envían a mi correo, se centran en el bono y los motivos por los cuales si su precio aumenta, eso es positivo para la renta variable. La evidencia en bolsa, al principio, no es nada evidente, pero simplemente precisa entender que el dinero únicamente sirve o está para hacer más dinero y si uno o varios de los productos expuestos en el gráfico 1-2 no es rentable, automáticamente fluye hacia el que es más rentable y así, cuando la bolsa sube, no es por ciencia infusa precisamente, sino porque en ese momento las circunstancias o la evidencia apuntaban a ello. Descubrirá cómo en cada inicio de periodo alcista, la rentabilidad del bono se sitúa en zona de mínimos. Normalmente la materia prima se mantiene estable o en ligero descenso.

LA EVIDENCIA ES SIMPLE Y NO PRECISA DE ELEMENTOS TÉCNICOS Cuando vaya ahondando en el conocimiento sobre el flujo del dinero, se dará cuenta de que simplemente hay que conocer el estado de la presión en cada cañería, para adivinar cómo irá el mercado en los meses siguientes. Generalmente todas las crisis, las grandes y las pequeñas, han surgido por alguna inestabilidad precisamente en alguna de las cañerías mencionadas. 17

No se moleste demasiado en poner indicadores a los gráficos del oro, o al bono, o al de tipos de interés. Esto le ayudará, pero necesita tener claro los tiempos, ciclos en el mercado y por supuesto el entorno en el que se mueve. Cuando la fase es al alza y está situado en un mercado alcista clásico (bono alcista, materia prima neutral o bajista, dólar alcista, MM30 alcista, MACD alcista etc…), sólo tiene que vigilar cada cierto tiempo los elementos de la evidencia y actuar en consecuencia. Si el bono sigue en ascenso, pero el mercado es correctivo en el corto plazo, tiene que seguir confiando en el mercado, ya que seguramente esté ante una corrección sana y normal, un alto en el camino. Un conocimiento profundo sobre el flujo del dinero o sobre la evidencia (bono, dólar, materia prima y bolsa) combinado con un estudio sobre la situación particular de cada periodo económico (mercado inflacionista, clásico alcista/bajista, súper  alcista/crack), le proporcionará las señales de alerta cuando las cosas dejen de ir bien o confirmará su hipótesis de mercado. Estas señales suelen ser tempranas y servirán para actuar a tiempo. No se imagina qué sustos me ha evitado tener este conocimiento y ponerlo en práctica. No le volverán a pillar en un mercado bajista como el del 2001 o el del 2007, y podrá mantener sin nervios posiciones al alza que se desarrollan con el paso de los meses y de los años. Pondrá en práctica aquello de dejar correr las ganancias y cortar las pérdidas.

EL FIN DE ESTE LIBRO Este libro será diferente al anteriormente escrito por mí ( Aleta  Aleta de tiburón), y diferente a los clásicos sobre bolsa e inversión. Aquí no hay una regla de oro con la que actuar, sino multitud de escenarios en los cuales nos moveremos como traders. Desde mercados súper alcistas, hasta entornos inflacionistas, o mercados clásicos alcistas y  bajistas, se tendrán en cuenta y se hará un estudio exhaustivo de ellos, tanto a través de la evidencia como desde el punto de vista técnico; aunque algo de pasada, ya que este aspecto es tratado en  Aleta de tiburón: tácticas de un operador en bolsa. Por tanto, al final, seremos capaces de predecir con cierto grado de acierto convulsiones en el mercado, proyecciones temporales en las alzas y en las bajadas y como novedad, descubriremos al completo, el ciclo de la bolsa y de los sectores, algo que sin duda, interesará a más de uno. Conocer cómo y cuando se dan el testigo los diferentes sectores en las diferentes fases de mercado, le ayudará enormemente a acertar  una vez conoce la situación de la evidencia y del entorno. Descubrirá cómo las probabilidades del casino juegan a su favor. Este libro le aportará algo que ningún otro libro le dará: criterio global del mercado. A lo largo de mis años en bolsa, lo que he descubierto es que lo realmente importante y lo que no falla en bolsa es el estudio sobre el flujo del dinero y cómo éste influ18

ye en los precios de los bonos, en la materia prima, en el dólar y finalmente en la bolsa. Estamos acostumbrados a fijarnos únicamente en su relación con la bolsa y obviamos otros tres grandes mundos donde precisamente su estudio intensivo nos dará una ventaja competitiva frente a los demás participantes del mercado. Mientras el resto únicamente se queda analizando valores individuales y algunos sectores de importancia, se suelen perder lo que realmente importa y mueve al mercado global, tanto de acciones como de otros tipos; se pierden el origen del movimiento en sí mismo.

EL FACTOR DINERO Y EL FACTOR PSICOLÓGICO: ALGO MÁS QUE UNA COINCIDENCIA Si partimos de la base de que todos los elementos de la evidencia están relacionados y que, por ejemplo, la marcha del bono afecta directamente al comportamiento de la bolsa, podremos afirmar que realmente esta relación rel ación (que primero se ve en la evidencia directa o del dinero) acabará mostrándose en la evidencia de las masas o en ese factor psicológico que mencionaba con anterioridad. La forma de detectar esto es a través del empleo de las herramientas técnicas de giros de mercado y fases. Las que yo recomiendo siempre son las divergencias en el MACD, la pendiente de la MM30 (o media ponderada de 30 semanas) y la situación de los grandes y pequeños valores. Como puede esperar, la confirmación viene dada por estas herramientas técnicas, pero siempre están precedidas por los componentes de la evidencia. Por ejemplo, si la evidencia sigue siendo positiva, pero el mercado hace una corrección que no se ajusta a la realidad o a la evidencia, probablemente sea un susto y la tendencia del mercado se reanude al alza. Pero si la evidencia comienza a ser negativa y el mercado sigue ascendiendo, hay que estar atentos ya que las primeras señales de alerta del flujo del dinero siempre son confirmadas a posteriori por los indicadores técnicos. Esto nos permite tener una rapidez decisiva a la hora de operar largos o cortos según convenga aplicando la evidencia. Lo que quiero que entienda es que la evidencia es como un semáforo. Si usted ve el semáforo en ámbar, no se detendrá al instante, podrá juzgar si es conveniente o seguro cruzar la calle o le dará tiempo a frenar sin que el que venga detrás le pase por  encima. Es decir, estudiando la evidencia somos capaces de distinguir el panorama global del flujo del dinero, y aunque a veces parezca algo confuso, si el semáforo está en ámbar, coincidirá conmigo en que acabará poniéndose en rojo en algún momento. Esa es la clave, no se detenga cuando el semáforo esté en ámbar, pero actúe con precaución. En otras ocasiones, y siguiendo con la analogía del semáforo, la señal es verde nítida o roja chillona, por tanto no se despiste si en ocasiones no sabe si cruzar  la calle o no, el semáforo o la evidencia estará siempre presente. Espere a una señal clara y actúe. 19

GRÁFICO 1-3 Ejemplo de evidencias en mercado: Índice, CRB y USD

He sido cuestionado en muchas ocasiones por el problema de las señales de peligro en la evidencia, que a veces tardan en desembocar en brutales caídas unos tres o seis meses, mientras la bolsa asciende. Yo Yo no lo veo como un problema, es más, me da tiempo suficiente a plantearme mi futura estrategia de cortos de manera adecuada mientras voy liquidando largos abiertos muchos meses antes de manera tranquila.

LA EVIDENCIA ES APRENDER SOBRE CUATRO MERCADOS BÁSICOS Una vez averigua la fase actual de mercado, podrá lanzar un escenario sobre cómo debería estar la evidencia y bajo qué circunstancias la evidencia cambia de sentido, recomendado tornar posiciones. Hemos quedado en que los tipos de interés son la teoría de la gravedad del dinero y lo que redistribuye el flujo y hace subir o bajar los distintos precios en cada mercado. De este modo, y conociendo la pendiente de medio plazo de la media ponderada de 30 semanas, a partir de ahora MM30, podrá saber el estado de la fase actual (alcista, bajista o lateral). Un mercado alcista clásico, se caracteriza en sus comienzos por precios de los bonos moderadamente alcistas. En su etapa intermedia, la materia prima está conteni20

da o es ligeramente bajista, los tipos de interés se tornan al alza y el dólar sube. Esta situación de contención de precios, crecimiento sostenido y real en la economía, impulsa las alzas en las bolsas de manera segura y controlada. Estos mercados suelen durar  cuatro o cinco años. Un mercado bajista clásico, tiene la peculiaridad de su duración y su proyección a la baja. Si no es un mercado de crack, las caídas suelen durar entre uno y dos años y no suponen caídas mayores al 30% desde máximos. La mayoría de los giros de mercado a la baja siguen este patrón temporal y de esa magnitud porcentual. Su característica más importante suele ser un bono bajista en sus comienzos o lo que es lo mismo, una rentabilidad del bono al alza. En la fase intermedia, la materia prima, en especial el oro, puede revalorizarse en momentos concretos de pánico en la bolsa pero, sin embargo, un mercado bajista no tiene por qué implicar un mercado de materias primas a la baja. Si bien es cierto que una vez los tipos caen (debido al enfriamiento de la economía), los precios de las materias primas suelen caer debido al menor consumo. Sin embargo no es una regla que funcione siempre. Si esta materia prima cae, el dólar naturalmente comenzará a recuperarse. Por lo general, se produce antes la subida del dólar, para afectar de manera decisiva a la caída de las materias primas. Un mercado súper alcista, se suele generar cuando el crecimiento económico es real, es decir, la inflación está controlada, el PIB asciende de manera importante y los salarios aumentan, de tal manera que el consumo y la situación global son claramente positivos. Estos mercados suelen generar burbujas; sin embargo son altamente rentables. La diferencia con respecto al mercado alcista es la duración de la fase y la orientación de la evidencia. Un mercado súper alcista puede durar más de 10 años y todos los componentes de la evidencia serán alcistas, exceptuando la materia prima, que incluso caerá de precio. Sí, una materia prima a la baja puede suponer un mercado alcista, a pesar de la situación generada en 2003, cuando materias primas y bolsa ascendían. Bonanza significa altos beneficios, con empleo y consumo elevados, mientras el poder adquisitivo sube claramente a pesar de precios al alza. Un mercado de crack , es un mercado bajista clásico pero que se puede prolongar por tres años o más. Las proyecciones en las caídas suelen ser superiores al 50%. Este tipo de mercado se da cada varias décadas. Suelen ser generados por crisis de capital o financieras donde la liquidez se seca en extremo y el sistema parece detenerse. Las señales de alarma son las mismas que en un mercado clásico bajista: precio del bono a la baja, dólar bajista, mercado de materias primas al alza en un principio, pero que sufre un crack en la parte intermedia del mercado de crack, y movimientos en los tipos de interés extremos, con intervenciones de bancos incluidas. Un mercado inflacionista, se identifica por un entorno lateral o de alzas muy contenidas en bolsa. La materia prima asciende de manera clara y subsector a subsector  21

se van pasando el testigo. Generalmente el oro comenzará a ascender, seguido del petróleo, metales preciosos, resto de componentes energéticos y finalmente precios de las materias primas agrícolas. En la historia hay ejemplos de mercados inflacionistas, siendo los más destacados el de la década de los 70 y el de 2003. Hay que entender  este escenario como enormemente limitante para un mercado al alza clásico de acciones. Si hay un limitado crecimiento del PIB, lo único que se logra es un empobrecimiento general que influye negativamente en bolsa, mientras que si hay crecimiento elevado de PIB con hiperinflación, se consiguen mercados alcistas mediocres y de poco recorrido, como el que hubo en 2003. En estos mercados, los tipos de interés suelen ascender para controlar el alza de las materias primas, lo que supone una subida de la divisa y una caída de los bonos que cada vez comienza a ser más peligrosa. Más adelante entraremos en detalle.

LA EVIDENCIA HABLA TODOS LOS IDIOMAS Seguramente esté planteándose la idea de si esto es extrapolable a los demás mercados. Como ya le contaba en “ Aleta de Tiburón”, los sentimientos y la psicología es la misma para todos, por tanto, el factor psicológico será igual tanto en China como en América, pasando por Europa, Australia etc. El dinero es junto con las matemáticas, un lenguaje común a todas las nacionalidades. Todos queremos ganar siempre el máximo posible con nuestro dinero, por tanto los flujos de capital también estarán presentes en todos los mercados en los que haya un banco central que imprima billetes y los inyecte en el sistema. Así pues, se podría afirmar que todos los mercados tienen el mismo sesgo y, aunque algunos suban o bajen más que otros, la inercia general será la misma mundialmente ya que los problemas de USA acaban siendo los problemas del mundo, de forma que la relación y dependencia entre economías es cada vez más evidente y avanza con la globalización. Por tanto, podríamos pensar que la caída de los bonos en Alemania no afectaría a USA, y quizás directamente no, pero indirectamente sí. Tenga en cuenta que el dinero es libre de fluir en cualquier dirección y los inversores extranjeros pueden aprovecharse de mayores rentabilidades en el rincón que sea. Lo aprovecharán y por tanto los flujos acaban por convertirse en inmensas cañerías donde el dinero tiene diferentes siglas, pero siempre busca el fin último para el que se concibe: rentabilizarse. El Gráfico 1-4 muestra las diferentes bolsas mundiales y cómo aunque cada una tiene una situación de la evidencia particular, con sus bonos, su inflación y su divisa, la tendencia es a moverse en la misma dirección, precisamente porque los flujos de dinero acaban siendo los mismos en todos los lugares del mundo. En ocasiones pueden encontrarse diferencias en la cuantía de los avances o los retrocesos, sin embargo difí22

cilmente se encontrarán diferencias de ciclo. No podremos ver un Nikkei alcista durante años mientras el mercado de USA ha caído un 50% por ejemplo. El marco temporal escogido es justamente el giro de 2007 a la baja, para que se compruebe de un vistazo que lo mismo dio analizar el mercado español, el europeo o el asiático que el americano. Todo estaba en sintonía y apuntaba bajadas. Si bien es cierto que en ocasiones hay mercados que tienden a descorrelacionarse, estas anomalías tienden a corregirse y no son prolongadas en el tiempo.

GRÁFICO 1-4 Relación de índices mundiales: todo va al unísono.

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LOS ANALISTAS DE TRAJE Y CORBATA Antes de pasar al resumen de los breves puntos que hemos visto en la introducción, me gustaría advertirle sobre los analistas repeinados y engominados que salen en los medios de comunicación. Aún recuerdo cuando en una calle céntrica de Madrid, a mediados de 2009, tenía una cita con uno de estos reputados analistas. Habíamos quedado para discutir sobre la marcha de la bolsa y de la economía. Imagínese mi despropósito al intentar explicar a un señor de libros y estudios económicos que por  muchos datos de paro malos y consumo que mire, realmente lo importante estaba en el flujo del dinero. Sabía que sería misión imposible, sin embargo decidí acudir para pasar un rato agradable o al menos interesante. Era mediados de julio de 2009, y el mercado había subido desde mínimos durante el transcurso de uno de los peores mercados bajistas  jamás recordados en un 50%. El citado analista, defendía con especial énfasis la manipulación actual del mercado y aludía a fuerzas ocultas e intereses oscuros para justificar la subida de la bolsa. En cualquier caso, era una subida sin volumen que desembocaría en una vuelta a mínimos como poco, argumentaba él. Además, aportaba los malos datos que no paraban de salir al mercado, y que éstos parecían tomarle el pelo al sentido común, siendo incluso indignante, un auténtico despropósito. Como supuse, fue algo parecido a hablarle a una pared, por más que argumentaba que el flujo del dinero estaba volviendo a la bolsa motivado por una caída en la rentabilidad de los bonos bastante fuerte y un mantenimiento en las materias primas, y que sólo quedaba la especulación en bolsa y en divisa para rentabilizar una inversión y, por tanto, el dinero fluía hacia el mercado de valores. Las noticias no importaban, eran ruido. La evidencia era claramente positiva. Su mirada era como la de alguien que piensa: “pobrecito, no comprende”. La ignorancia más profunda en ocasiones puede surgir en las mentes más supuestamente preparadas y estudiosas. Por tanto la evidencia, precisamente por ser tan clara y sencilla, muchas veces se escapa o es descartada por mentes estudiosas. Entiendo que los movimientos en bolsa, en muchas ocasiones, parecen impredecibles, sin embargo, siempre cumplen una tendencia fijada por el flujo del dinero. Recuérdelo, si todo es favorable para atraer un flujo de capital mayor, la bolsa acabará subiendo, salgan las noticias que salgan y diga lo que diga el analista de turno en la televisión o en la radio. Me despedí de este analista con una sonrisa, convencido de que su opinión sería la de muchos otros, y que muy probablemente no se cumpliría: no sólo porque iba en contra de la evidencia en la bolsa, sino porque, además, sólo por  cuestión de opinión contraria, muchos estarían ya en posiciones bajistas esperando este recorte “lógico”, y la bolsa ya había absorbido esta expectativa bajista descontan24

do así, un escenario negativo. La bolsa continuaría subiendo meses después, muy a pesar del citado analista y corroborando mi teoría sobre lo evidente de la bolsa.

LA DISTRIBUCIÓN DEL APRENDIZAJE No quería comenzar con la teoría pura y dura sin antes introducirle poco a poco en la evidencia. Con este fin había ideado capítulos de aproximación y de lecciones básicas que le proporcionarán piezas básicas que irá uniendo en progresivos análisis de flujos de liquidez para así completar el puzzle entero del conocimiento en bolsa. Así, en el capítulo dos, tendrá ocasión de comprobar cómo el estudio de la evidencia en su base le advirtió de los peligros que se estaban formando a finales de 2007. Le sorprenderá el parecido asombroso que tuvo con respecto a otras crisis que irá descubriendo en los ejemplos de los siguientes capítulos. Además, indagará en las señales de confirmación técnicas y cómo éstas le aseguran lo que ya anticipaban las anteriores evidencias. Podrá estudiar los motivos reales por los que los grandes valores suelen ser los primeros en ascender en las fases alcistas y cómo y por qué los pequeños valores o chicharros son vapuleados previamente a las fases bajistas. Todo está relacionado, y en este capítulo podrá comprobar cómo al estudiar los movimientos en estos grupos de valores podemos obtener cierta ventaja para la toma de decisiones. Finalmente se hará una relación entre Small, Medium y BigCaps (Blue chips) con respecto a la línea de avance y retroceso, tan vigilada por las grandes instituciones. El capítulo tres versará sobre los detalles de los ciclos en los tipos de interés y su estrecha relación con el mercado de bonos, materia prima, divisa y bolsa. Una vez estudiado con detenimiento su influencia y los tiempos en los que reacciona cada evidencia, estaremos en disposición de formular la teoría de ciclos con gran detalle y cómo podemos aprovecharla al máximo. Con la lectura del capítulo cuatro descubrirá los detalles de cómo la bolsa se ve influenciada por el mercado de bonos. Los ciclos y los detalles de esta relación en cada fase de mercado quedarán al descubierto para que usted los estudie. La huella del dinero queda bien definida en el mercado de los bonos y sus rentabilidades. En el capítulo cinco, se tratará el estudio de la materia prima y su influencia clave en los precios y por tanto en la inflación. Esto será importante a la hora de clasificar el tipo de mercado en el que se mueve la bolsa: mercado clásico, mercado súper alcista o mercado inflacionista entre otros. Además, al ser un factor clave en la economía y por  tanto en los tipos de interés, es inevitable que, como componente en el flujo del dinero, afecte de manera directa e indirecta a la bolsa. Se estudiarán estas relaciones y cómo operar en los diferentes tipos de mercado. 25

Irá descubriendo más evidencias con la lectura del capítulo seis. En esta ocasión podrá comprobar cómo el dólar afecta de manera indirecta a la bolsa. Los flujos están todos relacionados, y un indicio de estrechez de liquidez en uno o más de estos canales puede alterar el flujo en las demás cañerías o sumideros de liquidez. Así pues, comprobará cómo el dólar afecta de manera directa a la materia prima, ésta a su vez a los bonos y finalmente éstos acaban influyendo sobre la bolsa. En este capítulo acabará descubriendo el todo y los motivos por los que el sistema funciona de la manera en la que está concebido. En el capítulo siete podrá conocer más sobre los indicadores de amplitud como el McClellan y otros psicológicos o de sentimiento bursátil. MACD y MM30 (media ponderada de 30 semanas) serán los elementos que trazarán en el medio plazo la tendencia y la psicología de masas. Mientras la evidencia nos ayudará a predecir el futuro flujo del capital, estos indicadores confirmarán la marcha de las tendencias vigentes en el mercado. Este capítulo le ayudará a emplear estos indicadores de manera individual y ver cómo al final están también relacionados estrechamente con la evidencia. Irá descubriendo nuevas fichas de un puzzle que cada vez es más extenso, hasta ocupar una superficie grande, pero abarcable por el conocimiento y el estudio. Finalmente se hará un estudio de los indicadores económicos más importantes y que le pueden ayudar en su toma de decisiones. El capítulo ocho será el nexo de unión de todos los capítulos precedentes. Pondrá de manifiesto todas las relaciones e interrelaciones existentes y cómo éstas se mueven y se comportan en los diferentes escenarios de mercado desde 1600 en adelante. En este capítulo se tratarán al detalle los diferentes ciclos económicos y sus fases. Conoceremos con cierta exactitud los movimientos más probables de cada subyacente sólo con mirar el ciclo de Kondratieff y cómo funcionan las evidencias en cada fase. Finalmente, en el anexo del libro, se hará un resumen de los elementos más importantes de la evidencia y de las relaciones existentes en todos ellos. A través de esquemas sencillos, podrá interpretar de manera correcta todas las fases y situaciones que se han dado en el mercado a lo largo de décadas pasadas. Comprobará cómo la evidencia ha estado siempre presente, esperando a ser descubierta. Además he añadido otros gráficos de interés que mostrarán detalles y le aportarán información adicional y naturalmente descubrirá los libros de referencia en la bibliografía. El gráfico 1-5 le enseña cómo están relacionados los diferentes elementos que componen la bolsa y su análisis. Muchos traders se conforman con estudiar el elemento más básico del esquema: las acciones. Como imaginará, estudiar únicamente el elemento más simple y central no le ayudará a ganar mucho dinero. Las acciones individuales se ven muy influenciadas por la marcha del sector al que pertenecen y a su vez 26

GRÁFICO 1-5 Esquema analítico de grupos de análisis.

estos sectores son afectados por la situación de los índices globales en casi todo momento. Lo que este libro tratará de introducir en su conocimiento bursátil será qué elementos influyen en los índices y cómo estos elementos “ocultos” para muchos podrán ayudarle. Este libro no pretende ser un sustitutivo de otras técnicas de medio/corto plazo. Véalo como un suplemento a su criterio general de los mercados. La persona que decide operaciones de compra o venta y que mira simplemente una acción, puede tener suerte y ganar cuando el mercado está en tendencia, pero cuando el mercado se complica o el sector no es favorable, los trades o negocios de ese individuo suelen resultar en pérdidas. El mercado concede ocasiones suficientes para ganar dinero en todos sus entornos, por complicados que sean. ¡Venga que comenzamos!

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RESUMEN DE LA EVIDENCIA - La evidencia se sale del análisis técnico tradicional. Es ir más allá. Lo más importante es estudiar los flujos de capitales que sustentan la evidencia. - Desarrollar y entender la evidencia trae consigo muchos años de trabajo y esfuerzo, incluso algunas equivocaciones. - Las evidencias más importantes y que dependen directamente de los tipos de interés son: bonos, materia prima, divisa y bolsa. Después, las evidencias “técnicas” apoyarán a estas primeras, como son: MACD, MM30, Small & Medium Cap (valores pequeños y medianos), Blue chips (valores de gran capitalización) y ciclos en sectores. - Existen relaciones directas entre evidencias que varían en función de la fase actual de mercado. Un dólar bajista suele conllevar una materia prima alcista mientras que un bono al alza, suele implicar una materia prima a la baja. Hay mercados, como el inflacionista, donde pueden convivir un precio del bono alcista y una materia prima al alza a pesar de la subida de tipos llevada a cabo por los bancos centrales. Es necesario distinguir los entornos de mercado, aunque en ocasiones pueden sorprendernos. - Los mercados donde existen flujos de capitales y de liquidez están expuestos entre sí y están estrechamente relacionados. Ningún mercado se mueve al margen de los demás por mucho tiempo y generalmente sus evidencias coinciden en forma y en tiempo. - Debe predominar un análisis de flujos de capitales o de la evidencia frente a noticias de cualquier índole que sólo agregan ruido a un análisis correcto de la situación actual y futura de los mercados. Confíe antes en sí mismo que en personas supuestamente de renombre o con experiencia no demostrada o que no operen en mercado y sólo ofrezcan recomendaciones. Primero viene la advertencia en la evidencia, después la noticia. El dinero es inteligente y siempre busca la mejor  manera de rentabilizarse. He aquí un ejemplo de cómo funciona la materia prima (segundo gráfico, $CRB) y la divisa (primer gráfico, $USD), en este caso el dólar. Una de las relaciones más fieles con independencia de otros factores de mercado es la relación dólar/materia prima. A primeros de abril de 2003, el dólar seguía con su tendencia bajista acusada, lo que provocó un alza continuada en la materia prima, mientras el valor del dólar caía sin parar.

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GRÁFICO 1-6 Ejemplo dólar-materia prima.

Recuerde que un dólar bajista augura un entorno inflacionista, al ser el dólar más barato, los exportadores de materias primas deben subir sus precios para así no perder beneficios reales ya que éstos cobran en los mismos dólares que cada vez valen menos. Generalmente, un dólar alcista es bueno para la bolsa y para la economía, ya que augura un entorno de precios controlado, pero es tarea de los bancos centrales el hacer que esta posible subida del dólar no afecte al crecimiento. Como supone, todo esto lo descuenta la bolsa unos meses antes con el mercado de bonos y de tipos de interés. La bolsa no es realidad sino expectativa de realidad futura.

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CAPÍTULO 2: EL CRACK DEL 2007 Y SU PERSPECTIVA DESDE LA EVIDENCIA. Todos somos muy ignorantes, lo que ocurre es que no todos ignoramos las mismas cosas.  Albert Einstein.

LAS FASES DE UNA CRISIS: UNA ETAPA DE OLVIDO PARA MUCHOS Sin duda, uno de los más grandes mercados bajistas sucedió en 2007. Una pincelada de evidencia fue suficiente para darnos cuenta de que algo grande estaba por  llegar. El mercado alcista previo al crack del 2007 fue un mercado alcista clásico inflacionista. En este entorno de mercado, el dólar cae sin parar mientras la materia prima presiona los precios al alza. Primero suele ser el oro, después el resto de metales preciosos, precios energéticos y finalmente el resto de materias primas agrícolas y softs (zumo de naranja, algodón, madera etc.). En este entorno de precios al alza y de crecimiento limitado, bono y bolsa van de la mano, siendo el bono el indicador líder sobre la bolsa. Mientras el bono suba de precio, la liquidez del mercado está yendo hacia la bolsa y hacia la materia prima, ya que la rentabilidad del bono cada vez es menor. Todo este mercado inflacionista se sostiene hasta que el flujo en una de las cañerías comienza a ser llamativo: sí, ha acertado, todo subirá hasta que la rentabilidad de los bonos comience a ser tan elevada, que no compense seguir invirtiendo en bolsa. Desde este momento, los profesionales de la bolsa comenzarán a vender todo tipo de valores, pero primero los de baja capitalización (medianas y pequeñas empresas).  Aunque lo estudiaremos más adelante, un dólar bajista de medio plazo no es positivo para la bolsa. Al final lo que genera es inflación y subida de tipos de interés, ahogando la liquidez del mercado y haciendo que todos los flujos de capital acudan a la “tubería” del mercado de bonos y al “sumidero” de la materia prima, dejando a la bolsa con una más que evidente falta de liquidez. Cuando el mercado bursátil se queda sin liquidez, se genera un efecto colateral y retroalimentado por el cual los participantes en el mercado tienden a ahorrar y a guardar su dinero en productos “asegurados” o de rentabilidad baja pero segura (depósitos o bonos estatales de alta calidad). Cualquier otra cosa es más rentable que una bolsa en declive o que no termina de avanzar. Este efecto huída, hace que los primeros valores en ser liquidados o en ser despedidos de la cartera de los profesionales sean los dudosos. Estos valores de dudosa reputación y fiabilidad suelen ser los de pequeña y mediana capitalización. Ya puede usted imaginar el recorrido que tenían muchas pequeñas empresas del mercado español a mediados de 2007. 31

Por muy extraño y sencillo que parezca, estudiar estos pequeños detalles hace que tengamos ventaja frente a todos los demás participantes. Sea cual sea el entorno de mercado, si éste se queda sin liquidez por los motivos expuestos con anterioridad, vaya preparándose para salir del mercado. No conozco ninguna crisis de importancia que no haya sido provocada por una súbita desaparición del flujo del capital hacia la bolsa. La temida caída de 1987 tuvo el precedente de una súbita caída de los precios de los bonos (o aumento en las rentabilidades), lo que provocó una huida masiva hacia otros mercados de divisa y bonos mayormente. En 1990, antes de la gran debacle japonesa, sus bonos cayeron más de un 10% en pocos meses. Imagínese que su banco pasa de ofrecerle un 3% al año a darle más de un 10% en concepto de intereses por su riesgo en deuda (bonos corporativos). Usted y yo quizás dudaríamos de esta inversión, sin embargo el inversor profesional mueve su dinero en poco tiempo. Precisamente cuando muchos de estos inversores cualificados se ponen de acuerdo en liquidar posiciones en bolsa y mover su dinero al mercado de bonos, la crisis está servida. Todos estos mercados bajistas serán estudiados con detenimiento, pero en este capítulo y como introducción, quiero ofrecerle mi visión con detalle sobre la crisis más grave en décadas que nos tocó vivir hace no mucho tiempo; 2007. Puede ser una suerte o una desdicha el haberla vivido, pero si usted sobrevivió, es probable que haya aprendido nuevos conocimientos, ideas y conceptos que le servirán en el futuro y en próximas crisis.

UNA DE LAS CLAVES: EL BONO Esta es una de las evidencias más importantes a tener en cuenta. Mientras que el sistema económico no cambie, habrá una lucha entre los cuatro grandes sumideros de liquidez (bono, bolsa, materia prima y divisa). Al tener cuatro mercados diferentes, es crucial conocerlos todos, aunque mirando el precio del bono, en gran medida nos haremos una idea de la salud de las fases vigentes. Conocer estas cuatro evidencias es conocer el entorno de mercado en el que nos movemos, de forma que podamos adaptar mejor las estrategias de inversión. Aunque será explicado con detalle en el capítulo cuatro, en esta parte sólo nos centraremos en el estudio del final del ciclo inflacionista de 2003-2007 y sus movimientos concretos en 2007. Examine el gráfico 2-1. Aunque quizás necesite un ojo más entrenado, se puede apreciar cómo desde octubre de 2005 hasta julio de 2007, el mercado de bonos sufre una liquidación de 14,000 puntos básicos, desde 124,000 hasta 110,000. Esta caída cercana al 12% del precio del bono, representa un aumento de rentabilidades impresionante (el precio de los bonos y su rentabilidad mantienen una relación perfectamente inversa). 32

GRÁFICO 2-1 Bono y Bolsa: el final del ciclo alcista de 2003-2007

 Aunque el Eurostoxx50 reacciona con crisis esporádicas a esta repentina subida de la rentabilidad de la deuda (mayo 2006, marzo 2007 y julio 2007), finalmente iniciaría el mercado bajista que el bono ya advirtió muchos meses antes. ¿Cuándo se debe considerar una caída del bono como giro de mercado? Esa es una pregunta que suelen plantearse muchas personas y analistas. Por lo general, una caída del bono de más del 10% suele generar recortes superiores al 10% en la renta variable. Luego serán otras señales de importancia o evidencias las que ratificarán el giro a bajista (cruce del MACD, small caps etc.). En el capítulo cuatro se hará un estudio pormenorizado sobre las caídas en los bonos y su implicación en bolsa. No es casualidad que la gran crisis estuviera cerca de sucederse tras un aumento tan grande en la rentabilidad del bono. De repente, el sumidero de la deuda absorbía cada vez mayor liquidez, mientras que el mercado de materias primas seguía subiendo sin parar apoyado por un dólar cada vez más y más bajista. El gran perdedor  de todo esto sería la bolsa, aunque medio año después estallaría la burbuja de la materia prima, hecho propio del final de un mercado inflacionista ocasionado por una caída en los tipos de interés globales. El bono, además de ser un indicador líder sobre la bolsa, también tiene una relación inversa (cuando uno sube el otro baja y viceversa) con respecto al índice de las materias primas. Esta afirmación tiene la excepción en un mercado inflacionista. En el 33

caso de que el mercado sea de este tipo, puede darse la rara situación en la que conviven una bolsa alcista, un bono alcista y un índice CRB o de materias primas alcista.  Ahora bien, el dólar debe estar cayendo. Esta anomalía o excepción es cierta hasta la fase final del mercado inflacionista. El ejemplo más claro ocurre en 2007 cuando el bono no puede seguir manteniendo unas expectativas de rentabilidad bajista (precios alcistas de los bonos), ya que la inflación de las materias primas presiona al banco central y éste sube los tipos de interés, y con ello las rentabilidades de las demás deudas vinculadas a los tipos oficiales. Llega un momento en que el precio de los bonos cae de forma constante y así se alcanzan rentabilidades atractivas como para atraer dinero de la renta variable. Este umbral dependerá del tipo de interés. Observando el gráfico 2-2, se puede ver cómo el bono deja de subir a finales de 2007. Esto es positivo para la materia prima, la cual sigue su relación inversa tradicional y acaba ascendiendo. El dólar era un auténtico desastre desde 2007, sin conseguir  frenar una caída que parecía no tener fin. Se estaba avecinando una bajada de tipos por parte de la FED y esto lo manifestaba el mercado de divisas, en especial el dólar. El valor o precio del dinero caería y, con esto, habría más dólares para comprar materia prima.

GRÁFICO 2-2 Bono y Materia prima: dos elementos contrarios en 2007

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EL DÓLAR APOYABA UNA TESIS BAJISTA EN EL MEDIO PLAZO Espero que usted no se haya perdido aún. Recuerde que durante un mercado inflacionista, la bolsa sube, el bono sube, la materia prima sube y el dólar cae. Lo que le he explicado es cómo funcionan las evidencias en las últimas etapas de este mercado inflacionista y cómo se pudo apreciar de manera clara en 2007, el final de este mercado. Un elemento de importancia clave son los tipos de interés. Por lo general, un tipo de interés a la baja augura una situación complicada, por lo que no es nada positivo para la bolsa en el medio plazo, aunque se celebre con alzas en bolsa en el cortísimo plazo. Un tipo de interés al alza está mostrando un crecimiento elevado que es necesario controlar. Recuerde que el que decide sobre los tipos de interés es el banco central, y se supone que éste tiene mucha más información de la que usted y yo podamos conseguir en ningún momento de nuestra vida. Así pues, si estudia el gráfico 2-3, verá cómo hay algo extraño. Los tipos en USA se bajaron del 5,25% al 4,75% en junio de 2007. ¿Acaso la FED estaba detectando un bajón en la economía? Probablemente sí.

GRÁFICO 2-3 Dólar, Índices y Tipos de interés: una relación estrecha

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Especialmente vulnerables a esta política de tipos son la divisa y el mercado de bonos. Un tipo de interés al alza, por lo general, supone un aumento del precio del dinero y por ende debe redundar en una subida del dólar y seguidamente en una caída de la materia prima (excepción de mercado inflacionista). Además, si los tipos de interés suben, las rentabilidades de los bonos deberían ascender y, por tanto, los bonos caer; sin embargo ya sabemos que esto no es cierto hasta la fase final de mercado alcista. Más adelante y en el capítulo destinado a los bonos, veremos cómo en función de los diferentes vencimientos (3 meses, 1 año, 5 años, 10 años etc.) existen formas de interpretar esta evidencia, pero la que se ha estado usando hasta ahora es el Bund y el TBill con vencimiento a 10 años. En el momento en que los tipos de interés suben, probablemente estemos en un mercado alcista. El banco central considera que el crecimiento debe ser controlado ya que está provocando inflación y por tanto sube el precio del dinero. Más adelante, en el gráfico 2-4, se puede observar cómo, aunque la FED subía los tipos de interés, no era capaz de hacer subir al dólar, lo que provocaría un aumento del precio de las materias primas y redundaría en un mercado inflacionista. Alguien podría pensar que hubiera sido necesaria una subida de tipos mayor, pero el problema está en que si se hace eso, la rentabilidad de la deuda acabaría por subir en exceso, penalizando el crecimiento y adelantando la siguiente crisis. Lo bueno y grande de las evidencias es que están relacionadas entre sí y, por lo general, todo gira en torno a los tipos de interés, que afectan a los flujos de capital y que a su vez acaban afectando a la bolsa.

ACERCÁNDONOS AL DETALLE: TIPOS DE MERCADO  Aunque en este capítulo no se estudiarán en detalle los tipos de mercado que podremos encontrarnos, es evidente que el mercado 2003-2007 fue un mercado alcista clásico inflacionista, donde además los bancos centrales no fueron capaces de contener la inflación sin limitar el crecimiento. Se podría sumar a esta crisis, otras tantas, como la crisis financiera de los bancos y aseguradoras, la crisis inmobiliaria y la crisis de confianza general que puso en duda el sistema económico vigente en algunos momentos de 2008, especialmente con la caída de Lehman Brothers. Quizás vimos la peor crisis desde 1.929, año en el que igualmente se juntaron en el mismo momento, crisis clásicas que se dan cada cierto tiempo. La peor de todas es la de confianza y la de liquidez, ya que hacen temblar las bases del sistema general. Una vez determine con éxito el tipo de mercado, simplemente deberá aplicar una serie de “recetas” a los diferentes mercados o sumideros de capital, aunque por lo general siempre habrá algo en común: el bono. 36

GRÁFICO 2-4 Dólar y materia prima en el ciclo 2003-2007

En este gráfico podemos ver cómo la relación inversa del dólar con respecto a la materia prima se cumple de manera extraordinaria. En este caso, el dólar es el indicador líder, mientras que el CRB sigue un poco la estela. A medida que el dólar hace nuevos mínimos (enero 2004, enero 2005 y finales de 2007), vemos cómo el índice CRB hace los máximos justamente unas semanas después. Incluso el año que el dólar sube desde 82 hasta 92 (año 2005), vemos cómo esta subida no tendría repercusión hasta medio año después, con la caída de las materias primas del 20% desde máximos. El gráfico nos muestra cuál era la situación en 2007. Aunque las primeras señales de alerta se activaban a finales de año, en el caso del dólar y de la materia prima, no se verían afectados hasta pasados ocho meses. Una vez el mercado era plenamente bajista, entonces el ciclo en esta interrelación cambió. Confirmaron la fase bajista que estaba por venir. Más adelante, cuando examine el gráfico de ciclo de mercado inflacionista, comprenderá que la materia prima no desciende hasta que el mercado ya es claramente bajista. Es la última de las evidencias en girar en el sentido de la marea o tendencia de mercado. 37

En el gráfico 2-5, puede ver cómo el índice CRB y dos de sus componentes importantes, siguen la misma tendencia. Oro, petróleo y CRB subían, dándose el testigo en cada onda al alza. Tradicionalmente, cuando esto acontece en un mercado alcista, aparte de ser un clásico mercado alcista inflacionista, tiene mucho sentido que ocurra de esta manera. El flujo de capital acude a la bolsa y a la materia prima, ya que el dólar está en continuo descenso mientras que los bonos no son rentables. De esta forma, bolsa y materia prima ascienden. El mercado alcista ideal o mercado súper alcista ocurre cuando se produce crecimiento real en la economía, y una divisa fuerte puede convivir con un mercado alcista. Los precios están controlados y la economía crece a buen ritmo. ri tmo. Aunque ya trataremos ese punto más adelante. Ahora lo importante es ver todos y cada uno de los puntos o evidencias que nos ayudaron a predecir el mercado bajista de finales de 2007 y 2008. Recuerde que todo suma y es importante, aunque en ocasiones basten un par  de vistazos a dos o tres activos importantes para darse cuenta de un cambio en la base. Lo último en lo que hay que fijarse, antes del inicio de las caídas en un mercado bajista, es en los índices small caps y medium caps (valores pequeños y medianos), estrechamente relacionados con las líneas de ascenso y retrocesos y con los indicadores de nuevos máximos/mínimos.

LA CONFIRMACIÓN: SMALL CAPS, MACD Y MM30 Una vez las evidencias son suficientemente relevantes como para llamarnos la atención, lo que debe vigilar a continuación son precisamente los valores pequeños y otros indicadores técnicos como el MACD y la MM30 o media semanal ponderada.

GRÁFICO 2-5 Materia prima CRB, Oro y petróleo en el ciclo 2003-2007

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Si el bono cae de manera profunda y la bolsa sigue ascendiendo, ahí tiene su primera señal de peligro. Generalmente se dan un par de señales de peligro antes de los giros bajistas de medio plazo. Le enseñaré cómo diferenciar estas supuestas señales de peligro de las que no lo son. Cuando la situación sea demasiado clara, comience a liquidar primero los valores pequeños de su cartera. Lamentablemente, esta venta en los valores pequeños suele venir sin previo aviso, y coge a muchos de improviso. Al final de las etapas alcistas, usted sólo debería conservar valores grandes o de alta capitalización. Siempre tienen que ser los últimos en ser liquidados, y son los únicos que suben en las etapas finales de mercado alcista, haciendo divergencias en las líneas de ascenso/descenso. No se preocupe si aún no sabe lo que son estas líneas, serán explicadas a continuación. En el gráfico 2-6, puede apreciar los gráficos de small cap y del medium cap durante 2007. Como puede ver, a finales de octubre, estos índices no son capaces de superar sus máximos precedentes logrados a mediados de 2007. Esto es especialmente relevante si lo comparamos con el Ibex35 (gráfico 2-7), en el cual el Ibex35 sí que superaba los máximos anteriores. La señal era clara: los grandes estaban liquidando sus valores pequeños o de poca confianza, mientras seguían comprando un puñado de valores supuestamente de calidad.

GRÁFICO 2-6 Ibex small cap y médium cap durante 2007

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Una vez han caído la mayoría de valores pequeños y medianos, el gran público comienza a perder dinero en estas inversiones que tanto le gustan y, para compensar, vende los valores de mayor calidad que aún no han caído. En esta fase es cuando los últimos alcistas siguen entrando en el mercado movidos por la codicia y con motivo de noticias supuestamente positivas. Aún recuerdo cuando estábamos por zonas de 15.500: la FED continuaba bajando sus tipos de interés (algo se olían de la crisis que se avecinaba) y sin embargo todo eran noticias sobre grandes beneficios, ganancias futuras y demás. La evidencia y el flujo del dinero iban en una dirección, mientras las noticias y los rumores corrían en sentido contrario. Creo que sobra decirlo, pero le recomiendo que siempre haga caso a lo que le dice la evidencia y el análisis técnico e ignore otros comentarios y demás ruido de mercado que no son más que bombas de humo que le impiden ver la realidad. Estudiando el gráfico 2-8, puede determinar de manera sencilla cuándo un índice comienza a ser más débil que el mercado y de esta manera saber con exactitud el momento de su huida del mercado. En esta ocasión, se ha empleado el RSCMansfield expuesto en Aleta de Tiburón (mi anterior libro) sobre un gráfico semanal. Este indicador ha sido configurado para 52 semanas y compara la situación del índice small cap con respecto al Ibex35.

GRÁFICO 2-7 Ibex small y medium cap frente al Ibex35 durante 2007

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En el momento en que este indicador cruza cero, es un indicador de peligro. Como usted sabe, durante las fases alcistas del mercado, los valores pequeños ascienden en las fases intermedias-finales del ciclo. En el momento en que dejan de comportarse mejor que el mercado, quiere decir que la bolsa o los índices están siendo sostenidos por unos pocos valores. Esta situación no es nada positiva y, de hecho, una vez el RSCMansfield cruza cero a mediados de septiembre, lo peor estaría por llegar. La mayoría de valores pequeños ya tenían severas correcciones del 20% o más desde máximos a mediados de septiembre, mientras que la bolsa hacía nuevos máximos. Una situación extraña que se solventaría con un mercado a la baja global desde primeros de 2008. Naturalmente, el que los valores pequeños se comporten peor que el mercado global durante una fase alcista es una importante señal de alerta. Si piensa que sólo se produjo en España, está muy equivocado. El gráfico 2-9 le muestra este mismo suceso en el mercado SP500. La línea punteada del gráfico 2-9 muestra el SP Small cap y la línea continua es el SP500. En ambos casos, mientras el SP500 lograba llegar a sus anteriores máximos, los valores pequeños ni se acercaron. Estaban siendo liquidados en la sombra. Mientras, en el gráfico 2-10, puede apreciar cómo en marzo, agosto y noviembre, la línea A/D (indicador que mide los valores que avanzan menos los valores que retroceden) hace mínimos, coincidiendo con retrocesos del mercado. A finales de 2007, la línea

GRÁFICO 2-8 Ibex small cap frente al Ibex35 y su RSCMansfield en 2007

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GRÁFICO 2-9 SP small cap frente al SP500 americano en 2007

GRÁFICO 2-10 Línea A/D para el mercado americano 2006-2007

 A/D aún estaba haciendo niveles de -100 o -150, mientras el SP500 seguía en zonas altas. Algo olía mal en el mercado, y la alerta también pudo verse en estos indicadores, aunque visualmente llamaba la atención la dirección de los small caps y los grandes. En el siguiente apartado, verá cómo se suceden las señales cronológicamente y los motivos por los que me posicioné corto a tiempo mientras liquidaba todas mis posiciones alcistas a finales de 2007, saliéndome por la puerta de atrás del mercado. Las últimas evidencias que quedan por tratar son el MACD y la mm30. No se vea sobrepasado si ha sido demasiada información en pocas páginas. Estoy resumiéndole en apenas diez páginas más de seis meses, en los que las señales se sucedían como un reloj marca las horas. 42

En alguna ocasión, los giros de mercado no fueron advertidos por las divergencias en el MACD, ahora bien, prácticamente todas las divergencias desembocaron en un mercado bajista. Después de muchos años estudiando el MACD, he llegado a la conclusión de que las divergencias en este indicador muestran visualmente lo que no podemos apreciar en la fuerza o en la pendiente de la subida. Normalmente cuando un impulso alcista decimos que es débil, lo decimos porque comparativamente con los anteriores ha sido de menor envergadura. Cuando este indicador diverge, quiere decir  que algo no funciona en los últimos impulsos alcistas del índice. En resumen, se está subiendo con debilidad, sin determinación. En el gráfico 2-11, se puede apreciar cómo, desde los puntos A y B del MACD, el índice hace nuevos máximos de forma clara y, por tanto, el MACD consigue alcanzar  nuevos máximos mientras el índice también lo hace. En cambio no sucede lo mismo desde el punto B al C, donde mientras el mercado marcaba nuevos máximos, el MACD se desplazaba a la baja marcando una peligrosa divergencia. No hay que tener vista de águila para darse cuenta de que los precios no son capaces de subir con determinación una vez se superan los 15.000 a mediados de noviembre de 2007, volviendo a caer de nuevo a zonas ya superadas con anterioridad. Lo que determinaba el MACD fue un fallo alcista claro. Además, la pérdida de la mm30

GRÁFICO 2-11 Ibex35 semanal y sus divergencias en el MACD durante 2007

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por parte de los índices suele ser el desencadenante de las fatales caídas, una vez todos los indicadores de la evidencia están en sentido bajista. El índice pierde la mm30 en mayo de 2006 [1] y previamente en años anteriores. Debe saber que esto es normal, pero no tiene que preocuparse mientras las demás evidencias, como el bono, sigan en zonas de máximos sin inmutarse. De hecho, estas caídas leves son provocadas por caídas esporádicas del bono que, sin embargo, se recuperaba rápidamente. En agosto de 2007 [2], la mm30 también se perdería, pero no tenía el precedente de la divergencia bajista en el MACD, aunque sí es cierto que el bono ya estaba advirtiéndonos de la caída tres meses antes. Si hubiera sido un inversor de perfil arriesgado, hubiera entrado corto en agosto de 2007 una vez se perdió la mm30 en valores pequeños y medianos y, a pesar de que el mercado recuperara un 10% desde entonces, hubiera ganado dinero. La clave es saber cómo se producen las caídas y dónde tiene que estar, aunque se generen trampas de mercado bajista temporales. En mi caso, no sólo deshice posiciones en agosto de 2007, sino que además, en septiembre, una vez el mercado recuperaba, comencé a vender al descubierto o ponerme corto en valores pequeños del estilo Sniace, NH Hoteles, Sol Meliá, la Seda, etc. todos ellos pertenecientes, por cierto, a sectores que comenzaban a ser bajistas, especialmente el sector hotelero. Esto es un pequeño ejemplo: naturalmente había centenares de opciones bajistas en Europa, USA, Japón, China etc. y al final todos se mueven de la misma manera, como ya sabe. Por tanto, creo que razones no faltaban para al menos liquidar largos y, en caso de no entender la operativa bajista, estar al margen de la bolsa por un tiempo. Recuerde que todo tiene su tiempo; hay momentos para sembrar y momentos para cosechar, y estos momentos son claramente visibles estudiando la evidencia. Me gusta mucho hacer símiles con estas situaciones, y no me puedo resistir a ponerle uno más. Entienda la evidencia como el clima en las estaciones. Habrá veranos frescos o inviernos templados, pero estará de acuerdo conmigo en que, por lo general, en invierno hace más frío que en verano. Si estudia estos factores, podrá determinar en qué estación está. Recoja su cosecha antes del invierno y siembre en los inicios de la primavera y, aunque algo tarde, también en verano.  Algo tan tonto como esto es una de las grandes lecciones en la inversión en bolsa. Las estaciones cambian con el tiempo, no pasará del verano al invierno en una semana pero, si percibe en la evidencia claros signos de empeoramiento de las condiciones, recoja y asegure parte. En este libro, le dedicaré un capítulo entero a los ciclos y a cómo las evidencias se van dando el testigo de una manera sincronizada, dependiendo también del mercado en el que se encuentren. Recuerde que hay cuatro tipos de mercado: clásico alcis44

ta, clásico bajista, inflacionista y superalcista. Cada uno tendrá sus características, aunque verá que son similares en ciertos aspectos.  Antes de pasar al siguiente capítulo, quería mostrarle cómo es un ciclo genérico y cómo es el ciclo de la bolsa de manera global. Luego podrá examinar cómo y bajo qué circunstancias el flujo del dinero o evidencia se dan el testigo en un mercado inflacionista y cómo el guión fue seguido a la perfección en 2007, que es el año que atrae nuestra atención y nuestro análisis.

CICLO DEL FLUJO DEL DINERO: UNA APROXIMACIÓN Imagino que conocerá que la naturaleza está repleta de ciclos y relaciones. Las mareas se producen cada cierto tiempo, las estaciones se suceden una tras otras en un ciclo sin final mientras los ciclos reproductivos de otras especies igualmente siguen patrones bien definidos. ¿Realmente la bolsa sigue algún tipo de ciclo? Claro que sí.  Aunque los ciclos de largo plazo los estudiaremos algo en detalle, hay extensos libros y fórmulas que tratan de darle un sentido, nosotros nos centraremos en los ciclos de medio plazo que se producen en bolsa y su relación con las evidencias. Podrá estudiar  casos reales en el capítulo 8. Una subida de seis años y una caída de un año y medio, ya es un ciclo. Sólo con entender bajo qué circunstancias se siembra y bajo que otras circunstancias se recoge, es suficiente para ganar dinero de manera constante en la bolsa. Lógicamente todo esto debe regarse con una gestión de capital óptima tal cual se explica en otros libros y que por su extensión no detallaré en este. Por ejemplo Trading con Gestión de Capital  de Oscar G. Cagigas. Como ya conoce, 2003-2007 fue un ciclo dentro de un entorno inflacionista, bajo el cual la bolsa ascendía a la vez que la materia prima y el bono. El perdedor fue el dólar, que no paraba de caer. Cuando inflación y crecimiento se juntan, no se sabe muy bien si el crecimiento del PIB es real o es solamente un espejismo. Si ese crecimiento se emplea para pagar el alza de la vida, al final la sociedad o la economía no avanza y se queda en el mismo lugar en el que estaba. Por esto es por lo que suelo decir que un mercado inflacionista, por lo general, conlleva un mercado alcista torticero o limitado en gran medida. En otras ocasiones, si el mercado es inflacionista, incluso el mercado se mantiene lateral por muchos años. El gráfico 2-12 muestra un ciclo 1 a 1, donde el periodo de cada fase es exactamente igual y alzas y bajas se suceden de manera indefinida. Esto es suponiendo que el sistema en el que estuviera este ciclo fuera perfecto. En el campo de la física hay muchos sistemas de este tipo pero, como imaginará, la física es una ciencia, mientras que la bolsa es en muchas ocasiones un arte, una “pseudo-ciencia” que trata de explicar el estado psicológico de los inversores. 45

GRÁFICO 2-12 Ciclo natural 1 a 1 frente al ciclo bursátil 1 a 4

El segundo grupo de círculos, le enseña cómo es en realidad un ciclo de mercado alcista y bajista en la bolsa. Como dice Hódar, “la bolsa sube en escalera y baja en ascensor”, lo cual quiere decir que por lo general consume más tiempo ascendiendo del que emplea cayendo. Esto es previsible conociendo un poco cómo funciona la psicología humana. Cuando el miedo es libre, las decisiones suelen tomarse de manera irracional en muchas ocasiones y, cuando el miedo pasa a terror, las bolsas caen a plomo, de manera clara y sin dudarlo. Sin embargo, en las subidas el escenario es diferente y se sube de manera retardada, con muchos baches y escalones. Por tanto, el ciclo no puede ser tan perfecto como el 1 a 1 y tomaremos como referencia un 1 a 4, donde por cada unidad de tiempo bajista, el periodo consta de otras cuatro unidades alcistas o de pendiente positiva de la bolsa. Esta relación es bastante importante. No sé muy bien el motivo, pero por cada cuatro años alcistas, la bolsa desarrolla uno bajista. Esto debe entenderse como una proporción, es decir, si la bolsa ha estado subiendo durante diez años, por ejemplo en la década de los 20 hasta el 1.929, será de prever una caída de al menos dos años y medio. Por poner el ejemplo más próximo, una vez comenzó el mercado bajista de 2008, midiendo la subida desde 2003 hasta finales de 2007, podíamos calcular que aproximadamente el mercado caería durante un año. Ciertamente esta predicción falló por tres meses y, en vez de dejar de caer en 12 meses, lo dejó de hacer en marzo de 2009, lo que fueron 15 meses, una aproximación bastante interesante. 46

 Además, por lo general, un mercado clásico bajista tarda entre uno y dos años en cumplirse, mientras que un mercado de crack puede prolongarse a tres años, como el que hubo en 2001, tras diez años de subidas prolongadas en la década de los 90. Un mercado alcista clásico tiene una duración típica de cuatro a seis años, mientras que un mercado super-alcista lo normal es que dure en torno a una década. El ciclo 1 a 4 del gráfico 2-12, si lo examina con detenimiento, debería estar sesgado al alza. Esto es así porque los índices tienen una tendencia a ser alcista de largo plazo y, por tanto, su ciclo normal es de caer rápidamente pero no volver a niveles superados previamente unas décadas anteriores, mientras que, cuando asciende, generalmente suele subir a niveles nunca vistos. Casualmente las mejores noticias suelen coincidir con el final de la fase alcista, mientras que las peores noticias se suelen dar cuando la bolsa ya ha iniciado la recuperación. No será hasta que la fase alcista de mercado está en vigor, cuando las noticias buenas comienzan a salir a la luz y será entonces cuando el movimiento de la bolsa tenga sentido. En efecto, como esperaba, la bolsa en muchas ocasiones predice la salud en la economía. Sucede repetidamente, es algo que maravilla a muchos y que, sin embargo, tiene la explicación de que los mejores informados son los que mueven el mercado y por tanto los que aprovechan las imperfecciones del sistema para lucrarse. En el gráfico 2-13, podrá comprobar cómo es un mercado inflacionista y cómo sus evidencias se van mostrando una tras otra. Aunque ya puede imaginar el orden, se lo repetiré gráficamente para que lo compare con el final de ciclo alcista 2003-2007 que es el que hemos estudiado con detalle. Las zonas en gris oscuro de los círculos son los periodos de noticias malas, y los que están en gris claro, son los periodos de noticias buenas. La fase última del ciclo alcista inflacionista, tiene como primera señal de alerta el bono. Todo marchará bien mientras las rentabilidades de la deuda sean pequeñas. En el momento en que el bono comienza a subir de precio, el flujo del capital empieza a cambiar.

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GRÁFICO 2-13 Ciclo de mercado hiperinflacionista

EVIDENCIAS DE FIN DE CICLO INFLACIONISTA 2003-2007 Simultáneamente o ya después de la caída del bono, se observa una venta generalizada en las acciones de pequeña y mediana capitalización. Esto suele llevar a importantes señales en las líneas de ascenso/descenso o líneas A/D en los gráficos. Los índices suelen hacer máximos mientras que los valores de segunda categoría tienen caídas notables. Una de las maneras de detectar este suceso, será con el empleo del RSCMansfield en los gráficos small cap comparando con el índice de referencia (S&P500). La primera bajada de tipos de interés por parte de los bancos centrales suele darse una vez el bono da la primera señal de alerta (cayendo más de un 5-10%); justo antes de las divergencias en el MACD y en la zona temporal en la que los valores pequeños son liquidados mientras el mercado sigue ascendiendo. El siguiente suceso de importancia será el fallo al alza, determinado por una divergencia en el MACD semanal. Si son pocos valores los que ascienden y muchos otros se han liquidado, el mercado no tiene fuerza y tarde o temprano fallará al desplegar un intento de tramo a alza. Esta es la última señal de peligro. Después las medias de 30 semanas se rompen y comienza el mercado bajista. En este caso particular, las materias primas no comenzarán a resentirse de una caída de la demanda global hasta que los índices no hayan desarrollado su primer  tramo a la baja. En este punto, no será hasta agosto de 2008 cuando la materia prima comience a ser liquidada sin compasión, justamente coincidiendo con una subida o suelo del dólar. 48

LOS GRANDES CICLOS DE KONDRATIEFF Nikolái Dimítrievich Kondrátieff (1892-1938), fue un famoso economista ruso. Su fama se debe por ser quien formuló la teoría del ciclo económico largo, cuya duración fluctúa entre 48 y 60 años. La fase alcista de la primera gran oscilación comprende el periodo de 1789 a 1836, es decir, 47 años. Su descenso se inicia en 1836 y termina en 1845, o sea, un periodo de 9 años. Por tanto el ciclo se completa con 56 años. El ascenso del segundo ciclo comienza en 1845 y termina en 1873, siendo su duración de 24 años. El descenso con 23 años de duración se inicia en 1873 y acaba en 1896. La longitud total del segundo ciclo es de 47 años. Las alzas se retoman en el tercer ciclo de Kondratieff en 1896 y dura hasta 1929, un total de 33 años. El ciclo bajista se toma 20 años, hasta 1949. El ciclo completo se desarrollaría en 53 años. El inicio del cuarto ciclo comenzaría en 1949 y duraría hasta el año 2000. En total fueron otros 51 años de mercado al alza. La reacción bajista debería durar entre 15 y 20 años para completar un ciclo más largo de lo normal entre 66 y 71 años cuando lo habitual es entre 50 y 60 años. Siguiendo esta teoría de grandes ciclos, el inicio del nuevo mercado al alza estará estimado entre 2015 y 2020. La gran dificultad de este método es saber determinar  la duración estimada de cada ciclo. Para esto el autor definía cuatro estaciones con sus características bien diferenciadas. Así, las fases al alza comenzarían con la primavera o “Spring ”, la seguiría el verano o “Summer ”, luego el otoño o “ Autumn” para cerrar el ciclo con el invierno o “Winter”. Sabiendo determinar las características de estación, sabremos con cierto tino la duración de cada fase y la estimación final de la longitud de cada periodo de 50 a 60 años.

GRÁFICO 2-14 Ciclos de mercado de largo plazo 1770-2000

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GRÁFICO 2-15 Ciclo de mercado de primavera o “Spring”. Longwave grp

La primavera del ciclo de Kondratieff se caracteriza por: - El incremento gradual de la actividad empresarial y del empleo. - Aumento de la confianza del consumidor a medida que la economía crece. - Incremento de los precios al consumidor de forma gradual y desde niveles mínimos. Hay que tener en cuenta que la economía viene de zonas de deflación. - El precio de las acciones aumenta de forma constante alcanzando su primer  máximo a finales de la primavera de Kondratieff. - Los tipos de interés aumentan de forma lenta y pausada desde niveles históricamente bajos a causa del aumento gradual del crédito. Cada quesito o recuadro del ciclo de Kondratieff tiene marcado lo que ocurre en cada situación, siendo los conceptos más importantes a vigilar: la confianza, la inflación, el crédito y los tipos de interés. En función de la estación en la que nos encontremos, será interesante un tipo de producto o activo frente a otros. Así, en la primavera, la inversión más interesante está situada en las acciones y en la inversión inmobiliaria. El resto de mercados no debe ser interesante en esta primera fase de recuperación en la economía. El indicativo de que la fase cambia a primavera es el suelo definitivo del mercado de acciones. La duración media de la primavera es de 14 años. 50

GRÁFICO 2-16 Ciclo de mercado de verano o “Summer”. Longwave grp

El verano del ciclo de Kondratieff se caracteriza por: - El mercado está inundado de dinero y de financiación por lo que esta disponibilidad de dinero lleva a una gran inflación que termina al final del verano de Kondratieff. - Los precios del oro acabarán la fase del verano de Kondratieff haciendo máximos significativos. - Los tipos de interés aumentan rápidamente para contener este exceso de crédito. El techo en estos tipos de interés se alcanzará al final del verano de Kondratieff. - El mercado de acciones estará bajo presión y terminará el verano de Kondratieff  con un mínimo de mercado bajista. En verano la inversión más rentable seguirá siendo la inversión inmobiliaria aunque ahora las materias primas o “commodities” junto con los metales preciosos experimentarán buenos avances. En el verano de Kondratieff la bolsa no será uno de los mejores activos para invertir ya que la inflación elevada restará gran parte del rendimiento obtenido en estas inversiones. Así, el indicativo de que la fase de mercado gira a verano será un primer techo en el mercado de acciones. La duración media del mercado de verano es de 11,75 años. 51

GRÁFICO 2-17 Ciclo de mercado de otoño o “Autumn”. Longwave grp

El otoño del ciclo de Kondratieff se caracteriza por: - Se generan grandes mercados alcistas en las acciones financiados por una política fiscal y monetaria generosas. - El inicio del invierno comienza justamente en la euforia que se puede percibir en el mercado de acciones. - La inflación y por tanto los precios de las materias primas caerán mientras las acciones siguen haciendo nuevos máximos. - Los precios inmobiliarios suben pero harán su techo máximo en el inicio del invierno de Kondratieff. - El oro y las acciones del oro que están en tendencia bajista harán suelo justamente al final del otoño de Kondratieff. - Los niveles de deuda alcanzarán niveles astronómicos al final del otoño. - La confianza del consumidor alcanzará su máximo en esta estación debido a los máximos en las acciones, en los precios inmobiliarios y gracias al pleno empleo. En otoño la inversión más rentable seguirá siendo la inversión inmobiliaria, los bonos y las acciones. El indicativo de que la fase de mercado gira a otoño será un suelo en las acciones y máximos en tipos de interés, inflación y fin de recesión. La duración media del otoño de Kondratieff es de 12,25 años. 52

GRÁFICO 2-18 Ciclo de mercado de invierno o “Winter”. Longwave grp

El invierno del ciclo de Kondratieff se caracteriza por: - El mercado de acciones comienza un gran ciclo bajista y que irá en proporción al precedente ciclo alcista. - Se reduce de manera importante y significativa la deuda. - Bancarrotas y concurso de acreedores en las empresas más débiles. - Reducción muy importante del crédito y de la liquidez en el sistema, puede darse alguna subida de tipos de interés para después seguir cayendo mucho más. - Crisis internacional de monedas. Esto incluye devaluaciones debido a la crisis de solvencia y de competitividad de economías de países con problemas. - El oro y las acciones del oro aumentan de precio en cuanto la deflación asoma. En invierno la inversión más rentable es el oro, los bonos (después de la crisis de liquidez y de crédito) y la liquidez o “cash”. La aparición de la deflación en el invierno de Kondratieff hace que algunas evidencias no funcionen como normalmente lo harían. Es una excepción a tener muy en cuenta. Afortunadamente la deflación es un fenómeno poco común y que aparece en un periodo de tiempo relativamente corto. El indicativo de que la fase de mercado gira a invierno será el techo definitivo del mercado de acciones. La duración media del invierno es de 17 años, sin duda la estación más prolongada de todas. 53

GRÁFICO 2-19 Macro ciclo de mercado Kondratieff 1770-2009. Longwave grp

El Gráfico 2-19 le muestra cuatro ciclos de Kondratieff desde 1770 hasta 2009. Lo verdaderamente interesante de este gráfico será la relación que existe entre los diferentes productos y evidencias y cómo funcionan como un reloj a la hora de determinar  su evolución futura. Este gráfico lo recuperaremos en el capítulo 7 para dar explicación a sucesos históricos. Si estudiamos el pasado podremos anticiparnos al futuro y sobre todo entender el presente.  Ahora mismo sólo debe interesarle la parte del gráfico que muestra las fases de Kondratieff y el gráfico del S&P500. Por una parte en el gráfico está representado el PPI índice de precios al productor, que después pasaría a ser el TR/Jefferies CRB Index (índice de precios de las materias primas). Además está dibujado en la zona media del gráfico el bono del tesoro americano a 10 años y el bono triple A corporativo para que vea cómo estos bonos nos indican la fase en la que estamos y su importancia en el estudio de fases. El gráfico del S&P500 está expresado en escala logarítmica de manera que lo importante son los avances en términos porcentuales. Así es como deben leerse los gráficos históricos para evitar distorsiones en la valoración. 54

Los sucesos que marcan los acontecimientos y que debe conocer son: - La guerra de 1812: fue una guerra que enfrentó a los Estados Unidos contra el Reino Unido y sus colonias canadienses, que lucharon entre 1812 y 1814 por tierra y mar. Estados Unidos declaró la guerra a Reino Unido el 18 de junio de 1812. - La guerra civil de 1861: La Guerra de Secesión o Guerra Civil Estadounidense (American Civil War) fue un conflicto significativo en la historia de los Estados Unidos de América, que tuvo lugar entre los años 1861 y 1865. Los dos bandos enfrentados fueron las fuerzas de los estados del Norte (la Unión) contra los recién formados Estados Confederados de América, integrados por once estados del Sur que proclamaron su independencia. - La Primera Guerra Mundial o Gran Guerra fue un conflicto armado que tuvo lugar  entre 1914 y 1918 y que produjo más de 10 millones de bajas. Más de 60 millones de soldados europeos fueron movilizados desde 1914 hasta 1918. Originado en Europa por la rivalidad entre las potencias imperialistas, este conflicto se transformó en el primero en cubrir más de la mitad del planeta. Fue en su momento el conflicto más sangriento de la historia. - La guerra de Vietnam: Llamada también Segunda Guerra de Indochina, fue un conflicto bélico que enfrentó entre 1956 y 1975 a la República de Vietnam, o Vietnam del Sur, apoyada principalmente por los Estados Unidos, y la República Democrática de Vietnam, o Vietnam del Norte, apoyada por el bloque comunista, en el contexto general de la Guerra Fría. Tras el fin de la guerra, con el triunfo del norte comunista sobre el sur, la guerra de Vietnam quedó marcada en la moral y la opinión pública como la segunda derrota en la historia militar de los Estados Unidos, después de la de Guerra de Corea. Si se fija, el final de todos estos conflictos marca el inicio de los mercados super  alcistas propios de la estación de otoño de Kondratieff. El final de la guerra de 1812, el final de la guerra civil de EEUU, el final de la primera guerra mundial y el final de la guerra de Vietnam son los desencadenantes o chispas que generan las alzas. Para financiar estas guerras es típico la emisión de papel moneda y por tanto el aumento de precios en las materias primas, además de la inestabilidad creada. Igualmente el movimiento en los bonos o en la deuda estatal será importante. Los estados requerirán financiación y así el coste de endeudarse puede aumentar en el corto plazo.

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CONCEPTOS BÁSICOS DEL CAPÍTULO - El bono es una de las formas de materializarse los títulos de deuda, de renta fija o variable. Pueden ser emitidos por una institución pública, un Estado, un gobierno regional, un municipio o por una institución privada, empresa industrial, comercial o de servicios. También pueden ser emitidos por una institución supranacional (Banco Europeo de Inversiones, Corporación Andina de Fomento...), con el objetivo de obtener fondos directamente de los mercados financieros. Son títulos normalmente al portador y que suelen ser negociados en algún mercado o bolsa de valores. El emisor se compromete a devolver el capital principal junto con los intereses, también llamados cupón. Este interés puede tener carácter fijo o variable, tomando como base algún índice de referencia como puede ser el euribor. - Cuando hablamos de materias primas siempre solemos referirnos al índice CRB de Thomson Reuters Jefferies. Este índice se creó en el año 1958 y aunque originalmente comprendía a 28 materias primas cotizadas en los mercados de futuros o contado de materias primas o “commodities”. Actualmente este famoso índice recoge a 19 materias primas cotizadas en los 5 principales mercados de commodities del mundo. Incluye tres tipos de materias primas distintas, el petróleo y derivados, los metales y los granos o productos agrícolas. Aunque lo diferenciaremos del CRB Index y del CCI por su composición. Será tratado al detalle en el capítulo 4. - El Sistema de Reserva Federal (Federal Reserve System, informalmente FED) es el sistema bancario central de los Estados Unidos. El Sistema de Reserva Federal, es un banco privado encargado de guardar todos los fondos privados de los bancos del sistema bancario norteamericano. - Tipo de Interés es el precio que se paga por el dinero. Cuando los tipos de interés son altos, a las empresas y a los particulares les sale mucho más caro pagar  un crédito o hipoteca, así que la actividad económica tiende a mantenerse en niveles moderados; al mismo tiempo, y al no haber una gran demanda de bienes, los precios tampoco aumentan en exceso. Cada país o agrupación de mercados establecen y modifican el tipo de interés en función de diferentes variables y aspectos socio-económicos. - El bund es el futuro sobre el bono aleman de renta fija a 10 años. Ese bono, es un cupón que da una rentabilidad del X% anualizada durante 10 años. - T-BILL, es un bono emitido por el Departamento de Tesoro de los Estados Unidos. Los T-Bills son instrumentos de deuda- utilizados por el gobierno para financiar los servicios gubernamentales. Cuándo hay un déficit, el gobierno tiene que recaudar capital, y lo hace publicando la deuda. Los T-Bills se venden a los ciudadanos de Estados Unidos, así que si usted compra un T-Bill, usted le está haciendo un préstamo al Gobierno de los Estados Unidos. 56

RESUMEN DEL CAPÍTULO - El mercado de la bolsa lucha contra otros mercados de capitales para atraer liquidez y extraerla del sistema. El medio que tiene es a través de la rentabilidad por  dividendo. Si ésta es baja o equivalente a otros productos de menor riesgo es cuando se genera la fuga de capital desde la bolsa a otros activos de menor riesgo. - Antes de generarse un mercado bajista se producen señales de advertencia. Estos indicadores pueden ser diferentes en función de la fase de mercado, ahora bien, por lo general el que no falla es el precio del bono y el tipo de interés. - El precio del bono y la evolución del dólar suelen ser elementos adelantados. La confirmación se buscará en otros elementos técnicos como la media de 30 semanas (MM30), las divergencias en el MACD y/o la línea A/D que tiene su fiel refle jo en los small, medium y big caps (Blue chips). Los ciclos por lo general tienen un ritmo donde las evidencias van tomando su papel en cada momento concreto. - Los grandes ciclos de Kondratieff es una teoría formada por 4 estaciones o pequeñas fases. La duración de cada mega ciclo es de 50 a 60 años. De promedio cada estación dura 14 años y es conveniente estudiar al detalle las características de cada etapa y cómo se comportan las evidencias.  A continuación tiene recogido con detalle el factor dinero de cada estación. Este esquema le servirá para ponerle sobre aviso de cómo funcionará la liquidez en el sistema económico. Naturalmente habrá ocasiones en las que no se cumpla la regla establecida, especialmente si los agentes externos o bancos centrales se empeñan en ello aplicando políticas anti-cíclicas. Tampoco se preocupe por esto porque serán meras excepciones. Recuerde que estas son reglas generales y seculares (de largo plazo). Es importante diferenciar entre este tipo de normas y las que siempre o casi siempre funcionan en el corto plazo. Este último tipo de normas serán descritas en el resumen del capítulo 3 con el mismo estilo de esquema que los mostrados a continuación.

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PRIMAVERA DE KONDRATIEFF Y LAS “TUBERÍAS” DE LA LIQUIDEZ

La primavera se caracteriza por un flujo de liquidez creciente hacia las “tuberías” que alimentan a todos los mercados. Sin embargo, el flujo de capital sale de los bonos (precios de los bonos a la baja o subidas de su rentabilidad) y de las divisas refugio/fuertes para comprar materia prima y bolsa en cantidades normales. Si la liquidez aumenta a mayor ritmo, mayor será el flujo de este dinero hacia la bolsa y su ascenso resultará más evidente. Las noticias económicas pueden ser malas en algunos momentos. El flujo de capital mientras siga fluyendo soportará unos precios en las acciones cada vez mayores, mientras que la rentabilidad de los bonos vaya subiendo (precio del bono a la baja) y los precios en las materias primas también.

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VERANO DE KONDRATIEFF Y LAS “TUBERÍAS” DE LA LIQUIDEZ

El verano dará comienzo una vez la rentabilidad de los bonos haya ascendido y se generen los primeros niveles de equilibrio entre rentabilidad de esta deuda y la de la bolsa (a través del dividendo). En esta etapa, el exceso de liquidez, hace que el flujo de capital salga de todos los mercados y compre especialmente materia prima. Los bancos centrales tienen que subir tipos y por tanto cerrar el grifo del dinero al máximo con el fin de controlar la inflación. Las divisas como el dólar caerán fuertemente mientras que las rentabilidades en los bonos ascenderán como la espuma (su precio volverá a caer más rápidamente que antes). En esta etapa la bolsa sufrirá caídas periódicas y no llegará a rebasar nunca sus máximos. La pérdida de fuerza y fuga de capitales hacia las materias primas resulta evidente y en este mercado sólo ganan aquellos activos que estén protegidos de la inflación como el oro.

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OTOÑO DE KONDRATIEFF Y LAS “TUBERÍAS” DE LA LIQUIDEZ

El otoño llegará una vez las medidas para frenar los excesos de la especulación y de una economía recalentada cesen. En esta ocasión las rentabilidades de los bonos comienzan su declive (precios de los bonos al alza) y las materias primas sufren una caída lenta pero constante. El dólar y/o las divisas de referencia son consideradas buenas inversiones en este entorno y recibirán subidas en sus cambios. La bolsa será la gran beneficiada con la inyección de liquidez y de dinero en el sistema de las “tuberías”. Debido a que bonos, bolsa y divisas drenan liquidez del sistema (ascienden de precio por la demanda), la inyección de los bancos centrales será generosa prolongando esta situación, reduciendo el precio del dinero de manera evidente y a favor de una economía que necesitará de más estímulos.

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INVIERNO DE KONDRATIEFF Y LAS “TUBERÍAS” DE LA LIQUIDEZ

El invierno llega cuando la bolsa ha ascendido cantidades importantes mientras que la materia prima se ha ido desinflando y la rentabilidad de los bonos ha seguido cayendo (su precio ha aumentado). En este punto los tipos de interés están en niveles moderados o bajos. Esta fase es una de las más complejas ya que se producen intercambios y grandes movimientos de capitales entre los diferentes mercados que componen el entramado de “tuberías” del sistema económico. Los grandes beneficiados serán los bonos y las divisas tradicionalmente fuertes o que representen un refugio ref ugio ante las incertidumbres financieras. Tanto Tanto la materia prima pri ma como la bolsa experimentarán procesos de caída importantes y no avanzarán en esta etapa de mercado. Los tipos de interés podrán seguir cayendo en función de las políticas económicas adoptadas (Keynesianismo o monetarismo). El ciclo no se repetirá con el inicio de la primavera hasta que la recuperación en los precios de las materias primas comience y los bonos no empiecen a aumentar su rentabilidad desde niveles históricamente reducidos.

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CAPÍTULO 3: LOS TIPOS DE INTERÉS Y SU RELACIÓN CON BONOS, MATERIA PRIMA, DÓLAR Y BOLSA: EL GRAN CICLO DEL DINERO. Los inversores, a diferencia de los especuladores, son los grandes  jugadores. Tras Tras hacer una apuesta, se aferran a ella y si la operación es perdedora se arriesgan a perderlo todo. Sólo hay un lado del mercado, y no es el lado alcista ni el lado bajista, sino el lado correcto. Jesse Lauriston Livermore.

LOS TIPOS DE INTERÉS: EL RECURSO DEL BANCO CENTRAL Los bancos centrales pueden tomar muchas medidas a favor de la liquidez o en contra de ella, pero la medida estrella, que causa gran repercusión en el mercado, son los tipos de interés. Una política monetaria demasiado permisiva, haría que la economía y los precios subieran sin parar, recalentando la maquinaria y forzando a ir cada vez más deprisa. Cuando esta política es demasiado estricta, puede llegar a parar el motor de la economía, y una sociedad paralizada es una sociedad en crisis. El dinero deja de circular y se generan las temidas recesiones. La situación ideal del sistema sería un crecimiento sostenido o amplio, con una inflación contenida o precios siempre a raya. El problema surge cuando los parámetros a tener en cuenta son demasiados y además provienen de comportamientos humanos, en muchas ocasiones nada predecibles. Para entender el motivo por el que es conveniente que el dinero circule, le pondré un ejemplo sencillo sobre su movimiento y otro sobre lo que representa un sistema económico simple, basado en una cooperativa de canguros y citado en el libro de Krugman El retorno de la economía de la depresión. “Es agosto, una pequeña ciudad de costa, en plena temporada; cae una lluvia torrencial hace varios días, la ciudad parece desierta. Todos tienen deudas y viven a base de créditos. Por fortuna, llega un ruso forrado y entra en un pequeño hotel con encanto. Pide una habitación. Pone un billete de 100€ en la mesa del recepcionista y se va a ver las habitaciones. El dueño del hotel agarra el billete bi llete y sale corriendo a pagar sus deudas con el carnicero. Este coge el billete y corre a pagar su deuda con el criador de cerdos. A su turno éste se da prisa a pagar lo que le debe al proveedor de pienso para animales. El del pienso coge el billete al vuelo y corre a liquidar su deuda con la prostituta a la que hace tiempo que no paga. En tiempos de crisis, hasta ella ofrece servicios a crédito. La prostituta coge el billete y sale para el pequeño hotel donde había traído a sus clientes las últimas veces y que todavía no había pagado. 63

En este momento baja el ruso, que acaba de echar un vistazo a las habitaciones. Dice que no le convence ninguna, coge el billete y se va de la ciudad. Nadie ha ganado un duro, pero ahora toda la ciudad vive sin deudas y mira el futuro con confianza.” La lección que debe extraerse de la lectura de este pequeño ejemplo, es que con el dinero en movimiento y rebosante de actividad e intercambios, en una sociedad dependiente del crédito, todo suele marchar bien. En el momento en que el dinero o el capital se destina al ahorro excesivo o no se mueve, la deuda aumenta, el sistema se queda sin liquidez o dinero en circulación y se producen las quiebras, al no retornar el capital anteriormente inyectado en el sistema. Si esta parálisis es suficientemente prolongada, puede generar recesiones e incluso depresiones importantes en la economía. A medida que la gente tiene más miedo a invertir, comprar bienes que resultarán más baratos al día siguiente o simplemente a gastar el dinero que le podría servir en un futuro próximo para adquirir bienes de primera necesidad. La otra historia que quiero compartir con usted se cuenta en un artículo de Joan y Richard Sweeney, publicado en 1978 con el título " Monetary Theory and the Great  Capitol Hill Baby-sitting Co-op Crisis". “Durante los años setenta, la familia Sweeney pertenecía a una cooperativa de canguros: una asociación de parejas jóvenes, dispuestas a hacer de canguro para los niños de los demás. Esta curiosa cooperativa era extraordinariamente amplia -contaba con unas 150 parejas-, lo que no sólo significaba que había una gran cantidad de canguros potenciales sino que dirigir una organización, sobre todo asegurarse de que las labores se repartieran de un modo justo entre todas las parejas, no era cuestión trivial. Como muchas otras instituciones similares, y otros esquemas de trueque, la cooperativa de Capitoll Hill trató el problema emitiendo vales: cupones que daban al poseedor derecho a una hora de servicio de canguro. Cuando los niños fueran atendidos, los canguros recibirían de los padres de esas criaturas el número de cupones correspondiente. Por su propia estructura, era un sistema a prueba de escaqueo: aseguraba automáticamente que, a lo largo del tiempo, cada pareja prestaría exactamente el mismo número de horas de canguro que las que recibiría. Pero la cosa no era tan sencilla. Resulta que tal sistema requiere que el número de vales en circulación sea el adecuado. Las parejas con varias noches libres seguidas y que no tenían planes inmediatos para salir, tratarían de acumular reservas para el futuro; esta acumulación se vería compensada por la reducción de reservas de otras parejas, pero con el tiempo cada pareja, de media, probablemente querría mantener un número de cupones suficiente para salir varias veces entre un turno de canguro y otro. La emisión de cupones en la cooperativa Capitol Hill era un asunto complicado: las parejas recibían cupones al adherirse, que se suponía debían devolver al abandonar64

la, pero también realizaban pagos en cupones que se utilizaban para pagar a los funcionarios, y así sucesivamente. Los detalles no son importantes; el caso es que llegó un momento en el que había en circulación un número relativamente reducido de cupones, demasiado pocos, de hecho, para atender las necesidades de la cooperativa. El resultado fue peculiar. Las parejas que creían tener unas reservas insuficientes de cupones estaban preocupadas ante la posibilidad de no poder disponer de canguro y se volvieron reacias a salir. La decisión de salir de una pareja abría la puerta a otra para hacer de canguro, de manera que las oportunidades de hacer de canguro comenzaron a escasear y las parejas fueron aún más reacias a utilizar sus reservas excepto en ocasiones especiales, lo cual hizo que las oportunidades de hacer de canguro se redujeran aún más... En resumen: la cooperativa entró en una recesión.” De nuevo, el miedo a quedarse sin reservas o sin dinero, hace que la sociedad de los canguros o una sociedad cualquiera se paralicen. Por tanto, es necesaria una figura arbitraria, que sea capaz de imprimir esos vales o billetes de curso legal, de manera que no se den situaciones de extrema escasez. Naturalmente, tampoco se podrían imprimir demasiados, ya que entonces hacer de canguro tendría tan poco valor  que nadie se ofrecería, y la demanda quedaría sin cubrirse. Por tanto, la figura que actúa de coordinadora será el banco central de cada país o región y tendrá la potestad de cambiar en todo momento el valor del dinero y de imprimir los que necesite el sistema en cada ocasión. Por lo general, un tipo de interés al alza, no es bueno para la bolsa en el largo plazo aunque confirma la mejora de la previsión económica; es bueno para la divisa, malo para el precio del bono y malo para la materia prima. Debido a que en la situación económica intervienen muchos factores, siguiendo esta teoría, pueden darse situaciones que nos podrían parecer anormales. De momento, los tipos de interés se suben en todas las fases alcistas del mercado, debido a que la economía comienza a tomar dinamismo y es necesario controlarla. Esta subida de tipos de interés no afecta inmediatamente de forma negativa, como cabría esperar, al precio del bono o inversamente a su rentabilidad. Sin embargo, es muy probable que las rentabilidades de los bonos sigan cayendo hasta la parte media del ciclo alcista del mercado, justo cuando la economía parece crecer sin parar. Un precio del dinero alcista, además de confirmar la fortaleza de la divisa y de la economía, refleja que los bancos dejen de imprimir billetes al ritmo que lo hacían antes, y de esta manera la confianza en que la economía se recuperará mejora. Existe la excepción del mercado inflacionista, donde aunque los tipos de interés ascienden, la divisa sigue sin revalorizarse, lo que continúa generando una presión inflacionista que 65

sólo se puede soportar con elevado crecimiento del PIB. Lamentablemente, cuando el crecimiento es grande, la sociedad y la economía tienen el virus de la inflación y, sin control, puede ser muy perjudicial. Por tanto, los bancos centrales luchan de manera constante contra la recesión o contra la inflación. Un crecimiento excesivo genera inflación, mientras que un crecimiento negativo puede llegar a generar deflación. Cuando la inflación deja de ser el problema, por lo general es porque la economía no anda bien, y el desempleo ha aumentado. De esta manera, los bancos centrales pasan de tomar medidas anti-inflacionistas a tomar medidas a favor del dinamismo económico. Así, cuando se dan los menores síntomas de enfriamiento en la economía, los bancos centrales inyectan liquidez al sistema bajando el precio del dinero.

LOS TIPOS DE INTERÉS Y EL BONO DEL ESTADO Y CORPORATIVO Llegados a este punto, será necesario distinguir entre productos de deuda. No es lo mismo deuda a tres meses que a 30 años, ni es lo mismo una letra o bono del tesoro de un país que un bono de una empresa. Existen infinidad de productos asociados a la deuda, pero por lo general tienen tendencias similares en el entorno impuesto por  el tipo de interés que a su vez está dictado por el banco central que toma decisiones según el ciclo económico. Todos estos productos tienen sus peculiaridades, aunque ciertamente el instrumento que nos guía de una manera más clara en el medio plazo suele ser la deuda soberana a 10 años. Puede ser un Treasury Bill 10 years americano, o un Bund o bono alemán a 10 años. Será importante tener presente la deuda de corto plazo igualmente, ya que genera señales interesantes en giros de mercado. En ocasiones se han llegado a producir situaciones en las que la deuda de corto plazo era más rentable que la de largo plazo (técnicamente, inversión de la curva de tipos de interés). Cuando se produce esa anomalía, el mercado actúa histéricamente, en un clímax vendedor altamente aprovechable. Cuando los tipos de interés son modificados por el banco central, naturalmente la deuda de corto plazo es la que sufre mayores variaciones en ese preciso momento ya que por lo general, la deuda de medio y largo plazo son instrumentos que descuentan escenarios con anticipación. Examinar las diferencias de reacción en la deuda de diferentes plazos puede darnos pautas interesantes en el medio plazo. En el Gráfico 3-1, se muestra la evolución del precio del bono alemán a 10 años (bund) frente al Euribor, que es una deuda de corto plazo a 3 meses. Debido a la naturaleza de corto plazo del Euribor, normalmente las bajadas y subidas de importancia se producen con decisiones sobre tipos del banco central europeo. La deuda reacciona con importantes gaps al alza o a la baja según sea la decisión en ese momento. Le 66

GRÁFICO 3-1 Bono a 10 años frente Euribor y tipos de interés (cifras en gris)

recuerdo que el precio de la deuda es inverso a su rentabilidad. De esta manera, el gráfico recoge continuadas subidas en la rentabilidad. Como ya sabe, si la rentabilidad de los bonos corporativos, deuda pública o cualquier otro instrumento de inversión, supera la rentabilidad potencial que se puede obtener de la bolsa, se producirá un efecto llamada desde la bolsa hacia este tipo de inversiones a plazos y de cierta seguridad. Además, cuando a la economía se le pone demasiado freno (medidas restrictivas para la liquidez en el mercado), se originan las crisis y las recesiones. En el gráfico 3-2, puede verse la misma relación de deudas pero esta vez en el desarrollo final del mercado alcista y en los albores del mercado bajista de crack en 20082009. La clave está en el Euribor y en su relación con el bono. La rentabilidad obtenida a finales de 2007 en los depósitos referenciados al Euribor superaba el 5% en muchos casos, mientras que la rentabilidad a más largo plazo no estaba precisamente en su mejor momento. El precio del bono hizo suelo en julio de 2009, mientras, el precio del Euribor continuó cayendo (su rentabilidad aumentaba rápidamente). Se estaba pagando cada vez más por la deuda a corto plazo, lo que mostraba una clara preferencia del inversor por la deuda a más corto plazo y el miedo a prestar su dinero por mucho tiempo. 67

GRÁFICO 3-2 Bono a 10 años frente Euribor (deuda a 3 meses): 2007-2008

Así pues, lo natural sería esperar que ambas deudas fueran a la par, al fin y al cabo son el mismo instrumento. Sin embargo, examinando el Gráfico 3-3 se puede observar cómo hay momentos en los que esta relación no es exacta y genera precisamente las señales de giro. Por lo general, la subida de las rentabilidades de los bonos se considera negativa para la bolsa en el medio plazo. Si esta subida de rentabilidades (caída en el precio de bonos) se realiza más rápidamente que en la deuda de corto plazo, el mercado está actuando de forma normal, es decir, se premia con mayor rentabilidad al plazo de mayor vencimiento. Esto, que nos parece tan normal, lógico y sensato, no tiene por qué ser cierto en todo momento. En el gráfico a continuación, se ha representado el RSCMansfield del bono a 10 años con respecto al Euribor. De esta manera podemos examinar la evolución y la variación de cada subyacente en un año ó 52 semanas. A primeros de 2008, la curva del RSCMansfield sobrepasa cero de manera clara. En este escenario, la deuda de corto plazo ha subido sensiblemente su rentabilidad frente a la deuda de largo plazo (rectángulo gris en el gráfico); es una señal de que las cosas no van bien. Justamente en 2008 fue cuando se iniciaba un mercado bajista que supondría caídas superiores al -60% desde máximos. La otra señal de miedo extremo 68

se genera a finales de 2008. Acababa de caer Lehman Brothers y nadie quería oír  hablar de bancos ni de seguros ni de hipotecas. El gobierno estaba interviniendo la economía y el ambiente era de extremo pesimismo. Justamente pasado abril de 2009, el panorama cambiaría radicalmente y la bolsa iniciaría uno de los mayores rebotes de su historia. Pueden extraerse valiosas conclusiones de la lectura de los 2 instrumentos de deuda, que supuestamente están estrechamente relacionados, a través de las diferencias en su forma de subir y bajar. Es importante distinguir los tipos de bonos en deuda de corto y largo plazo y sobre todo en si es deuda estatal o soberana o deuda corporativa. Por la complejidad de la deuda corporativa, en este libro no trataremos sobre ella. Una vez conoce al detalle el bono, a continuación podrá examinar el gráfico de los tipos de interés de otros países y los bonos. En este caso es el TBill americano a tres meses y un bono del mismo estado a 10 años. Examine el gráfico 3-4, en gris la deuda de corto plazo y en negro el bono a 10 años. La escala en el caso de la deuda de corto plazo es en porcentaje de caída. En este caso podemos ver cómo la tendencia de las rentabilidades de las deudas es la misma, salvo que se producen determinadas aproximaciones (1.993, 1.998, 2.003 y 2.009) que son precisamente los puntos de vuelta bajista a alcista del mercado. Cuando el miedo es excesivo, se llegan a pagar sumas similares por la misma canGRÁFICO 3-3 Bono a 10 años frente Euribor (deuda a 3 meses): 2006-2010

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GRÁFICO 3-4 “Yield” o rentabilidad del bono a 10 años USA frente a TBill 3M

tidad de dinero, sea para tres meses o para años. Esta situación, que no tiene sentido, suele marcar la vuelta de los mercados a alcistas. Cuidado cuando las rentabilidades de 3 meses y de 10 años se aproximan mientras la bolsa lleva subiendo durante bastantes meses o años. Recuerde que la rentabilidad del bono es inversamente proporcional a su precio, por lo que en estos casos, una rentabilidad de la deuda a 10 años bajista (precio de los bonos al alza), suele conllevar mercados alcistas. Esto lo veremos un poco más avanzado este capítulo. Por tanto, el tipo de interés afectará de manera directa a la deuda de corto plazo o de tres meses por la propia naturaleza de esta deuda. Además será especialmente interesante su estudio en los giros al alza de los mercados. Tener en cuenta la deuda de corto y medio plazo le concederá pistas importantes sobre la salud real y la marcha de la economía. Por lo general, un tipo de interés oficial elevado garantizará una rentabilidad de los bonos alta y por tanto una fuga de capitales hacia ese mercado. La situación ideal para la bolsa se genera cuando los tipos de interés están bajos, la inflación está controlada y la divisa de referencia no sufre volatilidad y tiene una tendencia alcista suave, lo que genera políticas monetarias controladas. Existe otra relación entre bonos que suele ser muy certera. En este caso el Gráfico 3-4 bis le muestra el resultado de dividir la rentabilidad del bono a 10 años frente a la rentabilidad obtenida con un bono a 2 años (primera línea negra). Los puntos 1, 2, A y B son los realmente interesantes. 1 y 2 representan la señal de giro a la baja para el medio plazo cuando la rentabilidad a 10 años se iguala con la de 2 años. No me inte70

GRÁFICO 3-4 bis A “Yield” del bono a 10 años USA frente al 2 años USA

resan ahora mismo los motivos de esta inversión en la curva de tipos, sino las consecuencias importantes que tiene para el devenir de la bolsa. En los puntos A y B la situación es la contraria. La rentabilidad de la deuda de corto plazo UST2Y cae más que la de largo plazo, de forma que la reactivación económica vuelve y la curva de tipos deja de estar invertida. Puede ser que las expectativas económicas retornen y así el mercado gira al alza definitivamente. El Gráfico 3-4 bis B muestra esta misma relación desde 1960. Como puede ver, el poder predictivo de este ratio sobre las recesiones es bastante llamativo. La línea continua negra representa los tipos de interés de la FED mientras que las montañitas es la resta o diferencia entre la rentabilidad del bono a 10 años y el bono a 2 años americano. Cuando esta diferencia es negativa, la curva de tipos queda invertida y es más 71

GRÁFICO 3-4 bis B “Yield” del bono a 10 años USA frente al 2 años USA

rentable el corto plazo frente al largo plazo. Justamente cuando esto sucede y la curva se “desinvierte” es cuando la recesión hace acto de presencia y las bolsas caen (antes y durante la recesión). En el momento en que la diferencia es positiva y alcista, el mercado tiende a ascender, aunque hay que prestar atención cuando esta montaña comience a descender tanto que toque el nivel cero de nuevo. La verdadera señal es el paso a negativo de la curva. Quizás necesitaríamos más datos históricos, pero como ve, todas las recesiones desde que tengo datos vinieron acompañadas de esta señal. Antes de continuar con la teoría sobre bonos, me pongo en la necesidad de mostrarle la verdadera curva de tipos, pues lo anterior sencillamente muestra el resultado o bien de dividir un bono de largo plazo frente a uno de corto, o bien restar estos dos mismos bonos. Bien es verdad que a través del cociente o de la diferencia se puede saber si la curva está invertida, ahora bien, existe un gráfico directo donde se puede ver este fenómeno de manera clara. En el gráfico que sigue se ve claramente cómo la rentabilidad de la deuda de corto plazo supera a la de largo plazo. A la derecha está representada la rentabilidad mientras que abajo está mostrado el vencimiento de la deuda en concreto. Este caso es algo extremo ya que por lo general la rentabilidad del bono a 30 años superará ala de 3 meses. Sin embargo en este caso se ve cómo esa anormalidad en la curva resul72

CURVA DE TIPOS INVERTIDA

ta evidente, a juzgar por el gráfico que se obtendría de una curva de tipos normal mostrada unas líneas más abajo. Vamos ahora a determinar la relación que existe entre el tipo de interés que marca la FED y los precios en las materias primas. Como supondrá, la existencia de liquidez circulante marcará en buena medida el nivel de precios. Las políticas de los bancos centrales estarán centradas en el equilibrio de precios. Evitarán a toda costa la deflación y la súper inflación. En medio de todo esto tendremos a la bolsa y a los bonos que tendrán su papel importante.

CURVA DE TIPOS NO INVERTIDA O NORMAL

LOS TIPOS DE INTERÉS Y LA MATERIA PRIMA Parece que hablar de tipos de interés bajos o política de dinero fácil es sinónimo de hablar de inflación al alza y divisa de referencia débil. Se han generado ciclos en el mercado donde los tipos de interés eran bajistas, la materia prima era bajista y el dólar  73

era igualmente bajista o neutral. Tipos a la baja presionan la divisa (dólar) a la baja y finalmente deben ocasionar inflación. A veces las relaciones entre evidencias son más complejas de lo que pensamos y esto es lo que más quebraderos de cabeza nos puede producir, pero salvo que estemos en un mercado inflacionista cíclico, que se genera cada cierto tiempo, la idea de un mercado alcista para la bolsa no incluye un mercado alcista para la materia prima o CRB. Si el mercado es sano, el precio del bono sigue ascendiendo y esto presiona a la baja la materia prima ya que es más rentable comprar bonos, hasta cierto punto o momento. El Gráfico 3-5 muestra el gráfico CRB de materias primas (primera línea negra) frente al tipo de interés simulado por el TBill a 3 meses (segunda línea). Se puede apreciar el “lag” o retraso que hay entre estos dos índices. Por lo general, el tipo de interés reacciona después de una subida previa de las materias primas. Un índice de materias primas al alza genera expectativas al alza de precios y esto debe ajustarse con un tipo de interés alcista. La economía no puede caer en una espiral alcista de precios y esto se soluciona con una política estricta de control de la liquidez en el sistema. Esta relación fue especialmente relevante en la década de los setenta, cuando la rentabilidad de los bonos llegó a ser superior al 14% y los tipos oficiales o tasa de descuento oficial rondaban ese nivel.

GRÁFICO 3-5 CRB versus TBill 3M, histórico de 20 años

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Como puede comprobar, el mercado súper alcista de la década de los 80 y 90 se desarrolló con una materia prima de medio plazo bajista y un tipo de interés y por ende rentabilidad de la deuda a la baja. La política monetaria juega un papel fundamental en la marcha de la economía y de los mercados. Entre los años 1991 y 1996 (Gráfico 3-6), tenemos dos tendencias bien diferenciadas en el tipo de interés (2ª línea negra). Cuando los tipos de interés oficiales tienden a caer, el dinero fluye al sistema y acaba generando subidas en las materias primas. Así, en octubre de 1992 [1], el mercado de tipos estaba tocando mínimos. Los tipos bajos reactivan la economía, lo que hace que haya más demanda de materias primas y que el precio de estas suba. Una vez los tipos vuelven al 6,00% [2], puede imaginar lo que ocurrirá después. Aunque es bastante sencillo de ver, quiero que quede plenamente convencido de que en el caso de las materias primas, los tipos de interés juegan un papel fundamental. Corría el año 2000 (Gráfico 3-7), las tecnológicas lideraban los avances en todo el mundo y ciertamente todo era de color de rosa. Un año después el panorama cambió de forma rápida y el banco central lo único que podía hacer para combatir la repentina crisis de las “punto com” era bajar el precio del dinero. Así, del 5,75% descendería hasta cerca del 1,00%. Aunque este dato ya lo ha visto en páginas anteriores, fíjese

GRÁFICO 3-6 CRB versus TBill 3M, 1991-1996

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cuán importante es en la evolución del índice CRB o de materias primas con una subida importante desde 2002. Un tipo elevado durante el 2000, hizo que el dinero saliera de la inversión en materias primas. Los precios estaban controlados y ciertas materias primas comenzaron a caer. Como ya sabe, las materias primas suelen caer después de los inicios de los mercados bajistas y son la confirmación de esta nueva tendencia. Así ocurrió en 2008 y en muchos otros mercados como el bajista de 2001. Fíjese en cómo a partir de un tipo cercano al 2%, la materia prima cesa en su caída e inicia un mercado alcista, adelantándose en un año y medio al mercado de acciones. El mercado de materias primas comenzó una fase al alza claramente identificable en los estudios de ciclo. El mercado cogió el virus de la inflación. Seguramente será un caso que estudiaremos con detenimiento, pero quiero adelantarle el gráfico del crack del 87 (Gráfico 3-8). Durante el 83 y hasta octubre del 84, la tendencia de los tipos de interés fue al alza, desde un 7,50% hasta niveles cercanos al 10,00%. Bajo estas circunstancias, la inflación volvía a estar controlada y así las materias primas iniciarían un descenso cercano a 100 puntos desde los máximos en 280. La historia se repite en cada ciclo y, así, la materia prima no comenzaría a revalorizarse hasta que el precio del dinero hiciera fluir la liquidez al sistema de nuevo. La tasa

GRÁFICO 3-7 CRB versus TBill 3M, 2000-2005

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de interés pasó del 5% al 7% (de 50 a 70) en apenas un año y en octubre del 87 se generó el caos, ya vaticinado por un bono a 10 años que cayó desde la cota de 98 a cerca de 76, casi un -25% (no representado en el gráfico), un crack en el mercado de deuda que traería consecuencias para la bolsa. ¿Qué ocurrió en el mercado de las materias primas? Casi nada en absoluto. El tipo estaba cercano al 5,00% semanas después del crack del 87, lo que seguiría animando las cotizaciones de las materias primas y lo que, a su vez, daría algo de confianza al mercado. Al no producirse un mercado bajista en las materias primas, el lado bajista del mercado de acciones no se confirmó, y dos años después las cotizaciones volvían a estar en niveles previos a octubre de 1987. LOS TIPOS DE INTERÉS Y EL DÓLAR O DIVISA DE REFERENCIA La relación esperada y observada entre los tipos de interés y la moneda de referencia es la de una relación directa y generalmente proporcional. Cuanto más se suban los tipos, mayores serán las restricciones al crédito y a la liquidez en el sistema y más valorada estará esa moneda frente a las demás. Lógicamente en la valoración entran muchos otros factores, como las demás políticas monetarias de las diferentes monedas, pero, como norma general tipos bajos generan debilidad en la moneda y tipos al alza generan fortaleza y apreciación de esa misma moneda. Los tipos de interés marcan el atractivo que siente el público por la divisa.

GRÁFICO 3-8 CRB versus TBill 3M, 1983-1988

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El Gráfico 3-9 muestra cómo cuando los tipos de interés (simulados por el TBill a 3 meses en la segunda línea) descienden, el dólar cae y, cuando los tipos van al alza, el dólar se fortalece. Naturalmente esta relación tiene sus vaivenes y es más tortuosa de lo deseable, pero nos sirve para extraer una norma general. En esta valoración entra la marcha de otras monedas y economías. Debido a que muchas materias primas cotizan en dólares, el estudio de la situación del dólar será vital para conocer los escenarios en otros activos como el índice CRB. El gráfico del dólar suele ser algo más complejo de analizar, pero es vital entenderlo, ya que nos indica claramente la situación de la economía y de la inflación. Un dólar débil creará presión alcista en las materias primas, mientras que un dólar fuerte hará caer a las materias primas. Hay diversas explicaciones de este fenómeno, pero para que usted lo entienda; un dólar que cae de valoración es un dólar débil. Esta debilidad puede ser provocada por una inyección de liquidez en el sistema, haciendo que su valor caiga, o también por la situación de otras economías de los socios comerciales de EEUU, como consecuencia de la globalización. Sea como fuere, un dólar bajista hace que los productores de materia prima tengan que subir los precios para no dañar su cuenta de resultados. Además, un dólar  barato o fácil de conseguir, suele conllevar aumentos de exportaciones y pedidos de

GRÁFICO 3-9 Dólar versus TBill 3M, 1983-2001

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fábricas aprovechando esta coyuntura, lo que genera un alza en la demanda y, por  tanto, nuevamente en los precios. El Gráfico 3-10 muestra un entorno bajista de tipos desde el 91 hasta el 93 (segunda línea negra). En un entorno así, es de predecir una caída del dólar. Sin embargo pueden darse situaciones contrarias contrar ias a las esperadas, precisamente por el retardo que puede tener esta relación. Lo que hace el banco central es analizar el mercado de materias primas en busca de inflación y las economías en busca de crecimiento. En el momento en que constata que la liquidez es excesiva o escasa, toca los tipos de interés oficiales según convenga, aunque no pierde de vista el crecimiento. De hecho, la FED se creó para preservar el crecimiento ante todo. Acuérdese de la historia de la cooperativa de canguros y los vales. En el momento en que hay escasez de vales, nadie quiere hacer de canguro y hace acopio de los mismos para cuando los necesite. De esta manera la actividad de los canguros puede verse seriamente reducida si todos hicieran lo mismo. En la economía pasa algo similar. La FED es la que controla los vales, en este caso el dinero y, si es necesario imprimir más, lo hará sin dudarlo. Así pues, ¿qué va antes?, ¿los tipos de interés o el gráfico del dólar? La respuesta es el tipo de interés. Como norma general, un tipo al alza es alcista para el dólar, mientras que un tipo a la baja es bajista para el dólar. En ocasiones parecerá que van

GRÁFICO 3-10 Dólar versus TBill 3M, 1991-1996

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descorrelacionados; la causa puede ser el retardo que existe entre ambas o incluso por  otros motivos externos. Examine sino el Gráfico 3-11. Los tipos comenzaron a caer  desde el 2001 y, aunque a priori no significaron caídas de importancia para el dólar, desde abril de 2002 el panorama comenzó a cambiar. El dólar no podía sostenerse por  más tiempo al alza y tras una caída de la tasa de interés del 5,75% hasta entornos del 2,00%, el dólar caería fulminado. Si mira el gráfico de las materias primas, justamente desde 2002 iniciaron un gran mercado al alza, coincidiendo con la venta de dólares. ¿Quién tuvo la pista definitiva de este movimiento? El tipo de interés. Es probable que se pregunte sobre la marcha del dólar durante la década de los 80, el Gráfico 3-12 resolverá sus dudas. Como puede apreciar, el tipo de interés cayó del 10,50% hasta entornos del 6,00%. En estas circunstancias no podemos esperar  más que un dólar bajista, justo después de las primeras caídas de tipos. Desde 1987, el tipo ascendería del 5,00% al 7,00%, sin embargo tendrían que pasar algunos meses más para que el dólar hiciera un suelo relativo. Desde 1983, el mercado era plenamente alcista, hasta que vino el crack del 87, motivado por un precio del bono netamente bajista, un dólar bajista y una materia prima que curiosamente era también bajista. Algo no olía bien, y esta situación se saldó con caídas cercanas al -30% en pocas semanas, un auténtico crack de la bolsa que coge-

GRÁFICO 3-11 Dólar versus TBill 3M, 2000-2004

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ría a muchos desprevenidos. Más adelante veremos la historia de los cracks, ahora lo importante es ver las evidencias por separado. CARRY TRADE: DÓLAR, EURO Y YEN Uno de los factores más importantes en el movimiento de las divisas es el carry trade u operaciones de diferencia de cambio entre dos monedas. Esto puede afectar a las monedas casi de la misma manera que la economía o la inflación. El juego es sencillo. Si usted puede obtener créditos fáciles y baratos en yenes al 1% ó 2%, lo más lógico sería poner este dinero en bonos o empréstitos americanos, obteniendo un 5% ó 6%. De esta manera grandes y pequeños inversores obtienen ganancias aparentemente seguras sin el menor esfuerzo. Los yenes obtenidos del préstamo, se venden para comprar dólares y así invertirlos en empréstitos americanos. Esto produce una apreciación del dólar y depreciación del yen. Cuando se cierran las posiciones, se produce el movimiento contrario. Conseguir un 7% a cambio de tener que pagar un interés de por ejemplo el 1%, es un buen negocio. El problema está en que el día que el yen sufra una variación violenta, todos aquellos que hayan tenido la misma idea podrían verse obligados a vender  sus bonos de EEUU, haciendo caer su precio y elevando sus rentabilidades. Por lo tanto, tenga en cuenta que un movimiento del yen al alza puede hacer que los intere-

GRÁFICO 3-12 Dólar versus TBill 3M, 1983-1988

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ses pagados en yenes sean más caros, hasta tal punto que no sea rentable mantener  un préstamo para obtener una rentabilidad fijada en el mercado de bonos. Así pues, este movimiento en el yen podría generar un aumento en estas rentabilidades que ya sabemos que secan la liquidez en el mercado y finalmente afectan a la marcha de la bolsa de manera negativa. No subestime la relación de las divisas con los tipos de interés y en especial con la bolsa. Kostolany en su libro El arte de reflexionar sobre el dinero menciona un suceso durante 1994, cuando la Reserva Federal aumentó ligeramente los intereses en el mercado de bonos. Una cuantía de miles de millones, destinada a la compra de empréstitos o bonos, se había financiado con créditos baratos a corto plazo en dólares. A eso le siguió un verdadero pánico y unos días en los que no se podía comprar ningún bono de EEUU. Un hedgefund perdió una suma millonaria. Súbitamente durante el año 94 el interés pedido por el dinero de corto plazo (el de 3 meses o $IRX según la plataforma de stockcharts.com) pasó del 3% a casi el 6% en apenas un año. Esto generó una oleada de ventas de bonos, haciendo que éste pasara de una rentabilidad del 8% hasta casi el 16%. Tenga en cuenta que el que contrató una línea de crédito al 4% para obtener una rentabilidad del 8%, pasó a pagar casi el 7% en forma de intereses. La inversión ya no era nada rentable y la liquidación de esa posición generaría un mercado apático en la bolsa y, hasta que la presión sobre el factor dinero no se redujo, la bolsa no continuó su escalada alcista. Por lo tanto, estudiar las divisas y en especial el carry trade, concede importantes pistas, aunque hay imponderables en el propio sistema bursátil difíciles de medir pero que afectan a la psicología de los inversores y de la masa.

LOS TIPOS DE INTERÉS Y LOS DIVIDENDOS: UN ESCENARIO COMPLETO Hasta ahora, la norma general que puede aplicar es que con tipos de interés elevados, la rentabilidad de los bonos acaba yendo al alza. De esta manera, el dinero pasa del mercado de las acciones y de la rentabilidad por dividendo hacia el mercado de bonos y deuda. No hay un número mágico que represente un tipo de interés elevado o bajo. Cada circunstancia de mercado impone un número distinto y diferente a lo que representa una rentabilidad tan elevada de la deuda como para ser más rentable que el mercado de acciones y por tanto esperar un mercado bajista en la renta variable. No, en efecto no hay una cifra clave en la rentabilidad o “yield” de los bonos para liquidar  largos y ponerse cortos, ahora bien, hay un escenario que sí puede ser estudiado: la rentabilidad histórica media por dividendo. Como es de esperar, un entorno de elevados dividendos en las acciones posibilitará un entorno de rentabilidades anuales en la deuda más elevado. Lo que quiero que entienda es que un tipo a corto plazo del 4,00%, puede ser elevado o bajo en función 82

del entorno. Si las acciones devuelven de promedio el 7,00%, el mercado de acciones seguiría teniendo base para ser alcista, mientras que si devuelven de promedio un 3,00%, la liquidez podría fugarse rápidamente al mercado de deuda. Un mismo tipo de interés tiene dos lecturas diferentes en función del entorno en el que nos movemos, ¡ésa es una de las claves! Aunque no es necesario que se lo demuestre, quiero que todas sus dudas queden solventadas de la mejor manera: gráficamente. A continuación, podrá estudiar cuatro gráficos (3-13, 3-14, 3-15 y 3-16) que mostrarán la clave de lo que le estoy explicando. Examinando el 3-13, podrá ver cómo la rentabilidad de las acciones mediante sus dividendos era cercana al 7,00% durante primeros de los 50. En un entorno de tipos de interés de corto plazo al 1,75% (3-14) y una rentabilidad del bono corporativo cercano al 2,50% (3-16), sólo se puede esperar que el dinero fluya a la bolsa. Únicamente manteniendo acciones se estaba ganando una cifra muy elevada en comparación con otras formas de inversión. El índice S&P500 pasó de 16 a 60 puntos en diez años, multiplicando casi por  cuatro su valor. Fíjese que un entorno de dividendos elevados se generó a finales del 82 (3-13). Ahora bien, el escenario no era parecido, ya que los tipos de interés eran elevados (3-15) al tener una fase de inflación casi descontrolada en la década de los 70. Fíjese en las fases donde la rentabilidad media por dividendo no llega ni al 3% (3-13). Esos años son 1.962, 1.965, 1.967, 1.972 y 1.987, justamente los periodos en los que se generan caídas de importancia para la bolsa. La rentabilidad del bono corporativo pasaba el 10% (3-16). No todos los cracks vienen precedidos por caídas en la rentabilidad por dividendo, pero todas las caídas del dividendo medio ofrecido por el S&P500 acaban en mercados bajistas para la bolsa en mayor o menor medida y es precisamente por el entorno de fuga de capitales de la bolsa a otros mercados más rentables. Recuerde que el dinero es inteligente y buscará siempre la mejor manera de rentabilizarse, aunque luego se busquen excusas vanas para los movimientos de corto plazo.

LOS TIPOS DE INTERÉS Y LA BOLSA A continuación podrá examinar y estudiar otros mercados vistos únicamente desde la lente de los tipos de interés. Como ha podido comprobar, es importante tener  en cuenta el entorno de dividendos de la bolsa para así determinar si los tipos de interés son elevados o bajos. Un tipo al alza muestra una economía creciente que debe ser  controlada adecuadamente. Cuando los tipos ascienden demasiado, la economía se resfría e inicia una fase de corrección, estancamiento o recesión. De nuevo, unos tipos a la baja, acabarán por reanimar a la economía y harán de la bolsa un mercado más atractivo. 83

GRÁFICO 3-13 Rentabilidad de las acciones SP500, 1948-1991 (invertido)

GRÁFICO 3-14 Tipos a corto plazo, 1948-1967

GRÁFICO 3-15 Tipos a corto plazo, 1966-1991

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GRÁFICO 3-16 Rentabilidad de la deuda corporativa AAA, 1919-1991

El nivel de los tipos de interés suele tener un retraso con respecto a los mercados alcistas, mientras que tiende a adelantarse a los mercados bajistas. Es decir, caerán antes anticipando un mercado bajista, y subirán más tarde, confirmando un mercado alcista, máxime en un mercado de ciclo inflacionista. El Gráfico 3-17 le muestra el historial de los tipos de interés (simulados con la deuda a corto plazo de 3 meses) y la bolsa en general vista desde el gráfico SP500. Los tipos extremadamente elevados de la década de los 70 fueron necesarios para enfriar una economía que había entrado en la espiral inflacionista llevada al extremo. Esta subida de tipos no supuso grandes cracks para la bolsa pero sí una década perdida. Un entorno de tipos altos puede verse como un entorno difícil para la bolsa, ya que precisamente los productos de renta fija y de deuda pueden resultar más rentables que la inversión en bolsa o, más concretamente, la inversión en acciones de alto dividendo de la bolsa. Cuando los tipos de interés descienden desde una zona de máximos puede ser que un mercado bajista esté naciendo. Sin embargo, si la economía crece a buen ritmo con una inflación controlada, se pueden producir mercados súper  alcistas con niveles de tipos altos que hoy nos sorprenderían. A continuación examinaremos estos detalles en los gráficos históricos de diferentes entornos de mercado y extraeremos conclusiones. Recuerde que el entorno histó85

GRÁFICO 3-17 SP500 versus Tipos de interés 1980-2001

rico estará afectado de una manera importante por el entorno de los tipos de interés que afectará a otros productos clave y finalmente a la bolsa. Justamente a mitad del año 90, se produjo la crisis de los bonos japoneses y su mercado comenzó a caer. Los tipos habían subido desde el 5,75% del 88 a cerca del 7% en el 90. Esta crisis provocó que el tipo de interés se redujera rápidamente, tal cual se muestra en el gráfico. No sólo no se produjo un mercado bajista sino que este entorno reducido de tipos de interés seguía premiando la inversión en bolsa frente a cualquier otro producto. La materia prima seguía controlada y la inflación no era problema. Por esto es por lo que tiene que ver el entorno económico y global como la suma de varios factores e indicadores. Emplear una sola evidencia para concluir en juicios alcistas o bajistas del mercado puede ser insuficiente para lograr el éxito en las inversiones. En el año 94-95 el entorno de tipos fue ascendiendo paulatinamente; la economía marchaba bien. No sería hasta que estos tipos tocaron máximos, cuando la bolsa definitivamente hizo un suelo en los 450 y seguiría subiendo, dando forma a uno de los mayores mercados súper alcistas de la historia. ¿Por qué el mercado no se fracturó tras la bajada de tipos desde el 95? La respuesta a esta pregunta reside en otra de las evidencias: la inflación y la materia prima. 86

GRÁFICO 3-18 SP500 versus Tipos de interés 1991-1996

A finales de 1.999-2.000 el aspecto del mercado era bien distinto. Todos los informes de bolsa rebosaban optimismo y exuberancia. Más de 15 años de avances era todo un logro. Los tipos de interés andaban por el 5,50-5,75% y el mercado tecnológico parecía no tener techo. Las causas de la crisis de las punto com son muchas y variadas, yo se las enumeraré desde el punto de vista que trata este libro, desde el punto de vista de la evidencia. El entorno de tipos era el más alto desde hacía 8 años, el precio en los bonos comenzó a caer rápidamente durante el 2.000 y así su rentabilidad avanzaba. Además, las materias primas comenzaron a mostrar buenos avances desde los mínimos en 1.999. Se avecinaba un entorno inflacionista con una rentabilidad de los bonos en aumento, justamente el peor escenario para la bolsa y, a la postre, una burbuja a punto de estallar. La medicina en este caso era sencilla. Los tipos de interés fueron descendiendo y la materia prima hizo un amago de caída. Sin embargo, con unos tipos bajistas y un dólar bajista, al mercado le entró el virus de la inflación y comenzaríamos una década perdida tal cual pasaría durante la década de los 70. Hasta que los tipos no estuvieron lo suficientemente bajos, la bolsa no rebotaría.

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GRÁFICO 3-19 SP500 versus Tipos de interés 2000-2004

Es interesante comprobar cómo la teoría de los tipos de interés funciona muy bien en entornos inflacionistas. Lo hemos visto en la década del 2.000. Cuando el mercado no es inflacionista la relación entre tipos y bolsa tiene otra dinámica, se vuelve más compleja. En el gráfico 3-20, puede comprobar cómo, a finales del 84, tipos a la baja no generaron un mercado bajista, sino todo lo contrario. Aunque ya le he explicado que los tipos eran tan altos por la etapa inflacionista de los 70, observe cómo la bajada de tipos era interpretada por el mercado como un alivio. En octubre de 1.987 se produciría uno de los grandes cracks de la bolsa. De nuevo las explicaciones fueron numerosas, pero desde la evidencia se repite siempre lo mismo. Caída en los precios de los bonos, entorno de tipos al alza y recuperación de las materias primas desde mínimos, con un dólar tremendamente bajista. La evidencia es un juego de suma y si todos los componentes suman entonces el resultado acaba siendo algo terriblemente grande. El lunes 19 de octubre de 1.987 el Dow Jones caería un 22,80%, sólo superado por el 12 de diciembre de 1.914 cuando el Dow Jones cayó un 24,39 % al cierre del último cuatrimestre a consecuencia del estallido de la Primera Guerra Mundial. 88

GRÁFICO 3-20 SP500 versus Tipos de interés 1983-1988

MERCADOS SECULARES Y CICLOS EN LA INFLACIÓN: EL GRAN CICLO Antes de continuar con el resumen del capítulo y con las demás relaciones existentes entre las “Evidencias”, será necesario introducirle en la teoría de ciclos y la importancia que tiene en el ciclo del dinero. Existen dos grandes ciclos que influyen de manera notable en la Evidencia y en sus relaciones. El ciclo de la inflación, que altera los tiempos en que cada una de las evidencias se da el testigo y el ciclo tradicional, dentro de mercados seculares alcistas o súper-alcistas. Será imprescindible la comprensión de ambos ciclos para explicar las excepciones que pueden generarse y para que éstas no le causen sorpresa. Tratar de explicar  todos los movimientos en bolsa es complicado y en ocasiones imposible, aunque, teniendo una visión de medio plazo apoyada con Evidencias, será difícil que le vuelvan a coger desprevenido. Parece mentira que aún haya tantas y tantas personas que piensen que la bolsa es puro azar e imposible de estudiar. Se cree que los movimientos se generan solamente por la ley de la oferta y la demanda, sin preguntarse realmente por qué en ciertos momentos de la historia económica no hubo demanda para tanta oferta y viceversa. Realmente lo que da dinero son las situaciones extremas de mercado. Imagínese posicionarse corto o con posiciones bajistas a finales del 29 o largo o con posiciones 89

alcistas a finales del 83. Estos casos fueron predecibles y muy aprovechables, por muy místicos que puedan parecernos.

LA INFLACIÓN COMO ELEMENTO RETARDADOR DE LA BOLSA Los motivos por los que un entorno inflacionista limita los avances en bolsa son numerosos. Le citaré los casos que tienen relación con la Evidencia, que es sobre lo que trata este libro. El efecto inflacionista se genera por el ciclo económico. Este ciclo se manifiesta en la caída del dólar y la subida del mercado de las materias primas. La consecuencia directa es un cambio de flujo del dinero desde el dólar hacia la materia prima como el oro, metales preciosos en general, energía y finalmente hacia los productos agrícolas que dependen de los primeros. Este cambio de presión en las cañerías del dinero, en principio no genera una reducción de flujo de capital hacia la bolsa, pero tiene un efecto directo en las expectativas de los tipos de interés. Una inflación galopante y una economía recalentada deben ser calmadas con subida de tipos. Esta subida en el precio del dinero hace que la liquidez o presión en las cañerías disminuya, suban las rentabilidades de los bonos y de la deuda y finalmente, acaba afectando a la bolsa. Este proceso se tiene que ver como algo que lleva su tiempo. Si los dividendos en bolsa siguen altos, aunque los tipos vayan en aumento, el pueblo o la masa seguirá invirtiendo en acciones, haciéndolas subir, aunque la materia prima siga revalorizándose. Este fenómeno es el típico mercado donde todo sube: bolsa, materia prima e incluso el bono (en su fase inicial-intermedia). Comprobará como el final de este mercado viene cuando es más rentable invertir en deuda que en bolsa y mientras la materia prima sigue ascendiendo. Con una reducida presión en el flujo del dinero o liquidez del sistema y, una derivación hacia la materia prima, la bolsa no consigue hacer nuevos máximos y aunque las noticias sean buenas o muy buenas, la gasolina principal de la bolsa es el dinero, y si no fluye al mercado de acciones se acabó el juego. Esto es lo que quiero y necesito que comprenda. Todo puede sonar maravilloso y estupendo en las juntas de accionistas, en los periódicos o en la radio, pero si el dinero encuentra otro modo de rentabilizarse sobre la bolsa, ésta no subirá y generará un mercado bajista. El mejor entorno para la bolsa es crecimiento sin inflación o con inflación controlada en el 1-2%. Todos los mercados súper alcistas tienen en común un crecimiento elevado con tasas de inflación menores al 2-3%. Incluso si esta inflación es superior, generalmente el PIB crece mucho más. Cuando se generan tasas de inflación cercanas al 5-6% con crecimientos del 6-7%, como ocurrió en EEUU durante el ciclo inflacionista del 2000, entonces realmente es como si el crecimiento fuera cercano a cero y la bolsa lo reflejaría con una década perdida. 90

GRÁFICO 3-21 Histórico Dow Jones 1900-2009

Comprobará cómo vigilando el número de años que dura un ciclo inflacionista y los desarrollos posteriores, tendrá una visión que le ayudará a predecir el comportamiento de las evidencias y, sobre todo, cómo afectarán a la bolsa en los meses y años siguientes. El Gráfico 3-21 muestra la evolución del Dow Jones desde 1.900 hasta 2.009. Es importante que comprenda la extensión de los ciclos y los motivos por los que tradicionalmente la bolsa se estanca entre 13 y 16 años tras periodos de avances sólidos y generación de inflación. Si contara los años laterales y bajistas en los que el mercado no sube, tendría de 13 a 16 años, un plazo temporal llamado secular. Así, desde enero de 1.906 hasta agosto de 1.921 (15 años), la bolsa no consigue avanzar ningún punto. Desde septiembre de 1.929 hasta abril de 1.942 (13 años) la situación es similar, no se hace un mínimo desde el cual la bolsa girara al alza en el largo plazo. Después vendría otra época oscura desde febrero de 1.966 hasta agosto de 1.982 (16 años). Actualmente el mercado secular bajista que nos afecta empezó en enero de 2.000 y, haciendo una analogía con los anteriores movimientos de mercado, sería factible pensar que acabará entre 2.013 y 2.016. Los años de mercado súper alcista van desde los 10 años de los felices 20, hasta los 24 años de mercado alcista de los 40 y los cerca de 18 años de la década de los 80 y 90. Ahora bien, la amplitud de los mercados súper alcistas ronda los múltiplos de 5 y 10. Los alcistas clásicos están entre el 2 y 5. El Gráfico 3-22 es una muestra de los precios al productor, que marca la inflación a la que está sometido el sistema. 91

GRÁFICO 3-22 Histórico Precios al productor 1913-2010

Es típico que los mercados seculares bajistas tengan una tasa de inflación elevada, lo cual retrasa y limita las subidas en bolsa. La excepción a esta norma fue el crack del 29. Los precios caían y sin embargo no pudo evitarse un colapso total de la economía. También hay que decir que las herramientas de las que disponían en aquella época distan de las actuales. Ahora es difícil que un banco quiebre y por ello la desconfianza en el sistema financiero no llegará nunca a ser tan baja como en aquella época, donde existen numerosas fotos de colas enormes de gente deseosa de recuperar sus ahorros. Siguiendo con el análisis del Gráfico 3-22, lo ideal sería que el gráfico estuviera en escala logarítmica, ya que lo que nos interesa es el avance porcentual de los precios al productor. Pero al no ser posible, tendremos que hacer un esfuerzo de análisis. Del 1.915 a 1.921, se genera una subida del 50% aproximadamente. Del 1.972 hasta 1.982 la subida es del 150%. Desde el 2.000 hasta el 2.009, se genera otra subida de precios de casi el 100%. Lo que quiero que vea de estos datos es que, por lo general, un nivel inflacionario demasiado alto, acaba con los mercados alcistas de largo plazo en la bolsa e incluso genera recesiones justo en el punto álgido de los precios. Las zonas que están sombreadas, marcan periodos de recesión en la economía donde el PIB desciende. Si se fija, hay muchos más periodos de recesión y más prolongados desde 1.910 hasta 1.940. Después el panorama se va despejando y el crecimiento se hace más evidente, sin embargo es un crecimiento con inflación y recuerde que esto tiene una doble lectura. En la economía actual y anglosajona, lo que interesa es el crecimiento frente al control de la inflación y es por esto que serán más frecuentes elevadas tasas de creci92

miento con inflaciones igualmente altas. En la economía “antigua” o Keynesiana, se defiende un modelo de crecimiento sostenido, estable y moderado con una inflación controlada férreamente. En realidad los grandes avances bursátiles se han dado con el primer método de organizar la economía, aunque habría que ver la cifra del crecimiento real y aquí está la paradoja. Una vez conocemos el ciclo de crecimiento-inflación, tenemos constancia de los grandes ciclos bajistas o “bear secular markets”, incluso podemos calcular la extensión de mercados alcistas y súper alcistas, y ya pasaremos al estudio del siguiente ciclo importante donde se detallarán los pasos de la Evidencia y cómo detectar los giros más destacables de mercado. En ocasiones alguna Evidencia no seguirá el patrón o guión establecido, pero la suma de las evidencias una a una darán como resultado importantes señales. Esta teoría es perfectamente complementaria al análisis técnico que, desde mi punto de vista, mide una parte del aspecto psicológico de la masa. La huella del dinero o factor dinero se podrá localizar estudiando e investigando la situación de cada una de las evidencias. La teoría completa podrá entenderla una vez termine este libro e incluso podrá mejorarla con el paso de los años.

GRÁFICO 3-23 Ciclo de las principales evidencias

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EL CICLO DE LAS EVIDENCIAS: FASES IMPORTANTES Comenzaremos por un gráfico simple con el que explicaré las fases más sencillas de tres de las evidencias más claras. No he incluido el dólar porque es una evidencia especial que prefiero tratar cuando ahondemos en detalle en las fases del ciclo de evidencias. El Gráfico 3-23 muestra el desarrollo curvo de la fase expansión-recesión del ciclo económico, definido por una sinusoide o gráfico de ida y venida. Cuando la curva se dirige hacia arriba, la economía está expandiéndose, mientras que cuando se dirige hacia abajo el sistema tiende a contraerse o entrar en recesión. El gráfico se ha dividido en seis fases bajo las cuales alguna de las evidencias cambia de sentido y apoya un posible giro en la tendencia del ciclo económico. La idea del gráfico es mostrar de un simple vistazo la relación existente entre evidencias, sus tiempos y los pasos en los que la presión de las tuberías se da el testigo. Este desarrollo es el teórico, más adelante veremos algunas excepciones y ampliaremos la definición de ciclo de la evidencia.

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Fase1: Bonos bajistas, acciones y materia prima al alza. Bonos En este momento es cuando los bonos comienzan a hacer techo y nuevos avances de la bolsa no se ven reflejados en la evolución de los bonos. Todo lo contrario, comienza a notarse que bolsa y bonos distan cada vez más. Esta señal es de vital importancia ya que tienen un poder predictivo impresionante para la mayoría de mercados bajistas.

Acciones Las acciones medianas y pequeñas suelen ser las reinas de la fiesta alcista en este momento de mercado. La Fase1 terminal alcista se define por un clímax comprador en los valores pequeños y medianos que previamente ya vienen haciéndolo bastante bien al final de la Fase6. En este punto se nota un notable mejor comportamiento de los valores y sectores dependientes del ciclo de los tipos de interés. Aunque hablaremos más en detalle sobre este fenómeno cíclico entre sectores, acciones pertenecientes a sectores aseguradores, bancarios, eléctricos/ utilities y servicios financieros como firmas de brokers o financieras en general experimentarán buenos avances.

Otras evidencias Por lo general, el dólar lo hará mal en esta fase, mientras la materia prima asciende. Sin embargo, es necesario concretar en qué parte del ciclo secular o de largo plazo estamos para determinar correctamente la marcha más probable de estas evidencias.

Liquidez En esta fase del ciclo, los tipos de interés ya han estado subiendo y esto afectará de manera directa al retorno obtenido en depósitos y bonos. En este punto de mercado, las rentabilidades ofrecidas por otros productos diferentes de la bolsa tienden a subir y a competir con el dividendo de las acciones. De esta manera, aunque la economía muestre buenas noticias y el mercado puede seguir subiendo, ya se notan ciertas presiones. Lo normal es que la FED, o cualquier banco central, siga aumentando el precio del dinero de manera que se trate de frenar el recalentamiento de la economía. La liquidez en el mercado poco a poco se drenará, aunque la bolsa parezca no hacerle demasiado caso.

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Fase2: Bonos y acciones bajistas, materia prima al alza. Bonos Los bonos aunque ya han iniciado su tendencia a la baja en la anterior Fase1, en esta Fase2 se nota cómo la caída de los precios en los bonos (aumento de rentabilidades) se agudiza, mientras la materia prima continúa con un ascenso que cada vez parece mucho mayor. Lógicamente, el dinero ya está huyendo de la renta variable hacia inversiones en otros mercados que continúan siendo alcistas.

Acciones Las acciones pequeñas y medianas, que antes eran las reinas, sufren severas caídas. La fiesta ha terminado y nadie quiere ver a los borrachos ni a los que están tirados en el suelo (valores pequeños y que han subido demasiado, emborrachados de optimismo). Aunque no todas las acciones harán techo a la vez, el primer aviso de peligro son las primeras pérdidas de soporte y comportamientos pobres en los “chicharros”. Otros valores sin embargo podrían mostrarse fuertes e incluso hacer nuevos máximos. Estos casos son las acciones que se benefician de la inflación, como pueden ser productores de materias primas, mineras etc… Cuando la mayoría de los valores no avanzan y son unos pocos los que sostienen el índice, tenga cuidado y limite sus inversiones en bolsa. La música empieza a sonar más lentamente y puede ser buen momento de salir por la puerta trasera.

Otras evidencias Los smallcaps y mediumcaps dan las señales de alerta que suelen ser confirmadas por divergencias bajistas en el MACD semanal en los índices. La línea de avance/retroceso y los nuevos máximos muestran la realidad del mercado. Nunca es tarde para salir del mercado. Los tipos de interés podrán ser bajados antes o después de la caída de las materias primas, dependiendo del nivel o presión inflacionaria presente en el ciclo económico concreto.

Liquidez En esta fase de mercado sólo es rentable invertir en materia prima, ya que dólar, bolsa y bonos son bajistas. Bajo este panorama de caída de bolsas y aumento de rentabilidades en depósitos, el dinero huye hacia la renta fija, mercados de materias primas y sectores/valores que dependan del precio de los recursos naturales que explotan. Los precios suben y su beneficio también. Los tipos de interés de corto plazo comienzan a ser más atractivos.

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Fase3: Bonos, acciones y materia prima a la baja. Bonos Aunque hay momentos en los que el bono parece hacer suelo y su fuerza bajista decrecer, su tendencia sigue siendo bajista y hasta que no deje de caer, la renta variable no tendrá ninguna oportunidad para resurgir. En este momento de mercado es cuando los bajistas se ponen las botas y los medios de comunicación difunden pésimas noticias y tienen una explicación negativa para cada movimiento en bolsa. En este momento sigue siendo pronto para comprar bonos y lo mejor que se puede hacer en este mercado es adquirir renta fija o deuda corporativa de máxima calidad. Las rentabilidades ofrecidas superan con creces a cualquier producto y el riesgo no tiene por qué ser elevado.

Acciones En esta fase de mercado no se salva ninguna acción. Ya todas caen y, aunque algunas resistieron los primeros envites de la tempestad, acaban rindiéndose a la evidencia bajista. Los primeros sectores en caer tras la debacle de los chicharros son precisamente las acciones o sectores dependientes de los tipos de interés. Así pues, bancos, utilities, aseguradoras y brokers son los que sentencian al mercado. Es lógico que esto sea así, ya que son los valores que más ponderan en los índices y los que deben ser vendidos para que los mercados adopten tendencias bajistas de medio plazo. No es momento de invertir en acciones y aunque se ponen de moda los valores defensivos, de calidad o de alto dividendo, es ridículo plantear inversiones para perder  menos que el mercado. Cuando no hay que estar en bolsa es justo en este momento en que todos los mercados caen. Por muy bien que suene invertir en el valor X porque haya caído un 70% desde máximos, no debe comprarlo y menos componer a la baja (seguir comprando a medida que cae un activo).

Otras evidencias En este momento los tipos de interés suelen caer y el dólar recupera posiciones tras las caídas precedentes. Las tendencias en divisas se invierten.

Liquidez Todo el flujo de capital va al mismo lugar y se refugia en renta fija, y así llega un momento en que la curva de tipos se invierte, dando paso a la Fase4.

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Fase4: Bonos alcistas, materia prima y acciones a la baja. Bonos Si todo el dinero o flujo de capital se dirige a la deuda estatal y corporativa de máxima categoría, los emisores de deuda pueden empezar a colocar deuda de manera más favorable para sus intereses (pagarán menor rentabilidad a los prestamistas o bonistas). Así es como el precio en los bonos comienza a subir y sirve como punto de inflexión para el mercado. Esta señal tan importante que he mostrado en anteriores capítulos, es la base de la evidencia y explica por qué funciona tan bien en el mercado. Llega un punto en que la rentabilidad ofrecida por los bonos se iguala a la rentabilidad de las acciones en bolsa y esto será el inicio de la siguiente Fase5 de mercado. Este escenario de recuperación en los bonos, suele adelantarse a la recuperación bursátil en unos 3-9 meses. La economía seguirá mostrando un aspecto débil y la recesión seguirá vigente. Justo en el peor momento económico es cuando el bono se comporta como lo expresado en líneas anteriores.

Acciones El mercado de acciones sigue en una tendencia bajista que parece eterna, aunque no todas las acciones o grupos sectoriales muestran debilidad. En la mayoría de ciclos de mercado, los primeros grupos sectoriales que salen del agujero suelen ser las utilities o grupos sectoriales que reparten un buen dividendo, como bancos y algunos medios de comunicación. Tenga en cuenta que los primeros valores en hacer suelo serán, generalmente, los que provean seguridad y dividendo al accionista tras un periodo duro de caídas, y además de los valores que sean capaces de sostener al índice y finalmente girarlo de tendencia. Salvo algunos sectores específicos, no es momento de comprar.

Otras evidencias Los tipos de interés siguen a la baja aunque el dólar puede seguir al alza.

Liquidez Ni la bolsa ni las materias primas son interesantes, por tanto persistirá la huida de capital hacia renta fija y otros mercados. Se puede optar por instrumentos de deuda a un año para obtener algo de rentabilidad mientras se espera a que la situación mejore. Los cortos en acciones siguen funcionando bien.

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Fase5: Bonos y acciones al alza, materia prima a la baja. Bonos Los precios de los bonos siguen en racha y sus rentabilidades disminuyen ya que en el mercado aún hay analistas y gurús que afirman que el mercado está experimentando un rebote y que por tanto no hay que fiarse del mismo. Esta situación de desconfianza de expertos y de gran público hace que se siga demandando deuda y renta fija. Esta situación se puede prolongar durante años y aunque la confianza mejore, siempre habrá participantes de mercado huyendo de la bolsa al haber salido escaldados. En este momento es mejor pasar de bonos a bolsa, aunque ambos mercados comienzan a ser alcistas. Justo cuando nadie quiere invertir en bolsa, pero ésta sigue subiendo, es cuando hay que dar el paso.

Acciones Ahora es cuando el dinero inteligente comienza a dirigir dinero y liquidez de bonos y de la seguridad de depósitos a la renta variable. Predican un escenario de dudas y negatividad pero sus acciones los delatan. La mano fuerte deja mercados no tan atractivos pero demandados por la mano débil, para meterse en renta variable. Los primeros grupos sectoriales donde el dinero inteligente acude es a los bancos, aseguradoras, eléctricas y financieras en general. Lógicamente, está adelantándose a una expectativa de aumento de intereses. Una vez el mercado alcista comienza, ocurrirán varios periodos de dudas, pero el patrón de las fases casi siempre se sigue al pie de la letra. Esto le ayudará a mantener acciones cuando sea necesario.

Otras evidencias En este punto es cuando los tipos suelen estar en mínimos. Una subida de los mismos confirmará la fase alcista, al igual que la Fase1 bajista (en la evidencia) viene precedida por la caída de los mismos. El dólar hará techo por esta fase o en la anterior, dejando paso a la recuperación en las materias primas.

Liquidez Los tipos de interés estarán al mínimo y es por esto que la liquidez abundará en el sistema. Si las rentabilidades de los bonos o de la renta fija a corto plazo siguen yendo a la baja, será momento muy oportuno para que esta liquidez fluya hacia la rentabilidad de los dividendos de las mayores acciones bursátiles.

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Fase6: Bonos, acciones y materia prima al alza. Bonos Aún hay expertos que pronostican grandes techos, gigantes cracks y ondas surrealistas. Por esta causa el mercado de bonos sigue siendo el lugar preferido para el dinero miedoso. Así, las grandes corporaciones obtienen liquidez a buen precio. Esto es un clásico dentro de los mercados alcistas. Si detecta que el bono sigue con su tendencia al alza y las voces de los bajistas van en aumento, no se preocupe, el mercado tendrá gasolina extra cuando esos cortos sean cerrados con nuevas compras y los bajistas vuelvan a perder la camisa.

Acciones En esta fase casi todos los sectores ascienden, aunque aún se nota cierta debilidad dentro de los valores pequeños. Durante esta fase, los suelos durmientes y las figuras de giro son las que abundan en gráficos de pequeños y medianos valores. Se sigue notando cierta fuerza en valores directores o de gran capitalización. Los buenos tiempos regresan y cada vez más inversores toman riesgos en bolsa. Este hecho hará que los valores de mayor riesgo o chicharros despierten. Hasta un niño de 8 años es capaz de ganar dinero en esta fase. No confunda cerebro con fase alcista. Las acciones mineras aprovecharán las subidas de las materias primas para tomar un especial protagonismo. Ya no sólo suben los sectores o acciones dependientes de los tipos de interés.

Otras evidencias El mercado ya es alcista y además el MACD semanal y mensual suelen hacer  divergencias y cruce al alza en la Fase5 ó 6. Los tipos de interés tenderán al alza para contener el recalentamiento de la economía. El dólar caerá mientras la materia prima seguirá subiendo.

Liquidez En esta fase de mercado tener dinero en liquidez es la peor opción ya que todos los mercados que tenemos a nuestra disposición ascienden. En esta etapa la rentabilidad de la deuda a corto plazo irá al alza, pero en ningún caso será inconveniente para las alzas del mercado. El dinero está ocupado generando burbujas y euforia.

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RESUMEN DE LAS DIFERENTES FASES Y EVIDENCIAS

En este cuadro tiene descritas gráficamente las relaciones entre las diferentes fases y las evidencias.

UNA EXCEPCIÓN AL CICLO DE LAS EVIDENCIAS: SUPER ALCISMO El Gráfico 3-24 muestra un ciclo clásico de evidencias dentro de un mercado inflacionista. Todo cuadra con exactitud. Tipos de interés al alza anuncian tiempos mejores y tipos de interés a la baja aconsejan prudencia y liquidación de posiciones. Cuando el mercado tiene que lidiar contra un escenario de inflación, la economía es muy previsible y las actuaciones de la FED y demás bancos centrales más aún. En el gráfico a continuación, se han resumido todas las evidencias que intervienen en el proceso alcista-bajista del ciclo económico. El Gráfico 3-25 muestra la excepción a esta norma. Es curioso ver libros de autores americanos en los que no se menciona nada de mercados súper alcistas y sin 101

embargo hacen gráficos de fases parecidos a los nuestros. Sí, la teoría funciona mientras haya una inflación que controlar. Cuando el problema no es la inflación sino el crecimiento, la norma y las reglas cambian. Quiero que preste especial atención a lo que le voy a contar porque esto es casi lo más difícil en cuanto a Evidencia se refiere. Pueden darse mercados en los que los tipos de interés vayan a la baja pero la bolsa siga ascendiendo, como si esto fuera notable y positivo. Lógicamente esto sucede en mercados súper alcistas. Si hay crecimiento sin inflación se genera un idilio entre economía y bolsa. Todo marcha a la perfección, las empresas ganan dinero, el desempleo cae a mínimos, el consumo está en niveles altísimos y las décadas pasan a llamarse felices 20, felices 50, felices 90. Si estudia el gran ciclo secular o de largo plazo, podrá saber en qué momento la regla general deja de cumplirse, para ser adaptada a un entorno especial. Si examina el Gráfico 3-25, podrá darse cuenta que realmente lo que cambia es el escenario de tipos. Todo lo demás sigue vigente, los bonos darán las señales principales de alerta, el dólar y la materia prima seguirán con su relación inversa tan estrecha. Lo que cambia como es natural, será la manera en la que el mercado caerá y sobre todo en la cuantía o profundidad de los ciclos bajistas. Una corrección en medio de un mercado súper alcista, no suele ser mayor de un -25%/-35% aunque es frecuente que en este tipo de mercados haya vueltas violentas, estilo crisis del 87. En cualquier caso si detecta un mercado súper alcista de ciclo, venderá cuando el bono sufra severas caídas y volverá a confiar en el mercado cuando éste haya caído ese 25 ó 35%. La duración de los mercados súper alcistas puede venir definida por ciertas pautas que Samuel T. Benner trata de predecir en su libro Business Prophecies of the Future Up san Downs in Prices. Sin embargo, personalmente, no he llegado a ninguna

GRÁFICO 3-24 Ciclo de todas las evidencias en mercado inflacionista

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conclusión al respecto, salvo que por analogías, un mercado súper alcista dura entre 18 y 24 años, mientras que un ciclo inflacionista dura entre 13 y 16 años. Dentro de estos mega ciclos, tenemos los mercados clásicos de cuatro años alcistas por uno bajista y otras pautas de mercado, como los alcistas de nueve años por tres bajistas, estilo 1.920-1.929 ó 1.991-2.000, por poner algunos ejemplos. Durante estos ciclos al alza, la materia prima no tiene avances considerables y esto suele ser posible por subidas en el dólar que tienden a controlar la inflación y los excesos de la economía.

LA OTRA EXCEPCIÓN EN LAS EVIDENCIAS: LA DEFLACIÓN Si hay que hacerle una pequeña mención a los ciclos inflacionarios que preceden a los grandes ciclos súper alcistas, igualmente de importante o más es la mención que debe hacerse a los ciclos deflacionarios que, aunque menos prolongados, se producen después del mercado súper alcista. Por lo general, un ciclo deflacionario viene siempre o precediendo una gran caída para la bolsa y/o se genera durante la caída de la misma. Se produce cada 50-70 años y causa graves consecuencias en la economía. Ya sabe que la economía es un ente que gusta de renacer de sus cenizas y es capaz de lo mejor y de lo peor, por lo que tiene que saber cómo enfrentarse a ella en caso de producirse o de que haya riesgos elevados de su aparición, generalmente en los inviernos de Kondratieff (vea final de capítulo 2). La deflación es una situación especial que debe tratarse con detenimiento. Por lo general, se produce una caída en todos los precios salvo en el oro, en las acciones del oro y de metales preciosos y además la Evidencia del bono se comporta de una manera especial. Aunque aún no sabe cómo se comporta el bono con respecto a la bolsa,

GRÁFICO 3-25 Ciclo de todas las evidencias en mercado súper alcista

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debe tener claro que si hay deflación su precio ascenderá. El miedo es libre y el dinero únicamente compra metal precioso y deuda de estados, además de cambiar sus monedas por divisa considerada como segura, lo que genera crisis monetarias. Aunque me estoy adelantando, en caso de tener deflación o un invierno de Kondratieff, no debe utilizar la Evidencia del bono como se usa normalmente en el resto de ciclos con respecto al resto de evidencias y especialmente con respecto a la bolsa. Consulte el capítulo 2 sobre estos ciclos de Kondratieff ya que tiene todo bien explicado. Estas excepciones son importantes a la hora de tratar de adelantarse a los movimientos en bolsa. Entender la economía no es sencillo, pero hay ciertas normas o patrones que se suelen repetir eso es lo que tenemos que aprovechar.

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RESUMEN DEL CAPÍTULO - Los tipos de interés marcan las expectativas de inflación y son las herramientas más eficaces de los bancos centrales para controlar la evolución de le economía. - Existen diversos tipos de bonos con diferentes vencimientos. Estudiar la deuda de corto y largo plazo estatal puede generar buenas señales de vuelta en índices. - Un tipo de interés al alza genera expectativas alcistas en la inflación y es por esto que las rentabilidades del bono acaban ascendiendo, la divisa (dólar) cayendo y la materia prima yendo al alza. En este caso es de vital importancia el estudio del ciclo inflacionista. - El Carry Trade puede llegar a provocar crisis financieras. - Los dividendos en bolsa y la rentabilidad obtenida de la deuda son clave para asegurar un flujo de dinero o liquidez hacia la bolsa. Si los dividendos bajan demasiado o la rentabilidad de la deuda asciende rápidamente, el flujo del dinero puede secarse y desencadenar caídas para la bolsa. - Los grandes mercados bajistas de largo plazo o “bear secular markets” son predecibles y generan fases laterales en bolsa que pueden durar de 13 a 16 años. Una vez el mercado se cura del virus inflacionista se generan los mercados súper  alcistas. - Las principales evidencias tienen fases descritas en función de la situación del mercado de largo plazo. En cualquier caso los mercados alcistas están anticipados por subida de bonos, posteriormente de acciones y por último de materias primas. Los mercados bajistas vienen anticipados por la caída de los bonos, después de las acciones y por último de la materia prima. - Si el mercado es súper alcista (otoño de Kondratieff), el ciclo en las principales evidencias se ve alterado (tipos de interés, dólar y materia prima). El escenario ideal son tipos de interés a la baja o mantenidos, dólar alcista y materia prima a la baja o sostenida. Si el dólar cae y la materia prima sube, es probable la creación de crisis en acciones como la del 87. El mercado de bonos sigue siendo un elemento anticipativo, sin importar el tipo de mercado en el que estemos (mercado de crack o súper alcista). - Si el mercado es deflacionista trate de manera especial a las evidencias.

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FACTOR DINERO EN SITUACIONES PRE-CRACK

Una de las normas a corto plazo que funcionan muy bien es precisamente la mostrada en el gráfico del pre-crack. En el momento en que el precio del bono comienza a caer, su rentabilidad aumenta rápidamente y por tanto lucha contra la rentabilidad ofrecida por el dividendo en la bolsa. Por tanto, en una situación normal de mercado, la distribución de las “tuberías” de la liquidez tiene las características de un tipo de interés al alza, una rentabilidad del bono ascendente (precio del bono bajista), una materia prima ligeramente bajista o que ha descendido y una divisa de referencia o defensiva al alza. Puede ser que ocurra una caída importante en el dólar (crack de 1987) años atrás, pero por lo general la señal de salida lo marcan nuevos máximos en bolsa que no son seguidos en los precios de los bonos (divergencia bajista fuerte). El desencadenante del crack puede ser cualquier shock externo como una crisis en algún país periférico o una guerra. Las consecuencias inmediatas en el flujo de capital se muestran en el siguiente diagrama de flujos.

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FACTOR DINERO EN SITUACIONES POST-CRACK

Una vez se produce la crisis, la bolsa caerá rápidamente mientras que el dinero resultante buscará refugio en las materias primas y en las divisas de referencia. Si la crisis es de corto plazo, la rentabilidad del bono caerá rápidamente y sus precios se recuperarán a niveles anteriores a la crisis. El factor dinero en los bonos será clave y fundamental para estimar la duración de las crisis o de los cracks y sobre todo en si irán a más o se quedarán en un susto. Lo importante es combinar el conocimiento que adquirirá de los ciclos seculares con sencillas reglas de corto plazo que le ayudarán en sus inversiones. El ejemplo más claro que puede tomar es el crack de 1987 y la crisis de 1998 con las economías asiáticas y posteriormente la rusa. Todos estos mercados fueron pausas a una tendencia alcista secular que se prolongaría hasta finales del 2000 y comienzos del 2001.

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EL FUNCIONAMIENTO DEL FACTOR DINERO EN LOS 50 CONTRA LOS 70 Rentab.Div. S&P Tip Int. C/P Rentab. Bono Corporativo

Años 50 7% (<= mejor opción) 1,75% 2,5%

Años 70 3,5% 6% 8% (<= mejor opción)

Aunque hay más evidencias en juego, básicamente el dinero fluye según estas tres premisas. Una rentabilidad por dividendo elevada seguramente conceda un ratio precio dividendo elevado y por tanto la preferencia del capital por el mercado de acciones (años 50). Cuando el tipo de interés y/o la rentabilidad de los bonos del gobierno son elevados, el dinero sale de la bolsa hacia otros mercados más atractivos. Un tipo elevado en EEUU facilita el carry trade y la apreciación del dólar frente a otras monedas. El capital por tanto preferirá monedas fuertes o los bonos para rentabilizarse. (años 70).

TABLA RESUMEN DE LAS PRINCIPALES EVIDENCIAS La forma de interpretar la tabla es sencilla. En la primera fila tiene el tipo de mercado: súper alcista y de crack, con sus correspondientes sub tipos de mercado que dependen del entorno inflacionista de ciclo (fases de Kondratieff). En la segunda fila, en fondo gris, tiene la evidencia de referencia “Tipo de Interés” y acto seguido está marcada cada una de las evidencias ( rentabilidad del bono, CRB, dólar y bolsa). Por ejemplo el tipo de interés tiene una relación siempre directa con el índice de materias primas CRB. Esto quiere decir que cuando los tipos suben la inflación sube o ya ha subido. Son dos elementos que siempre mantienen una relación estrecha y directa, es decir, cuando uno sube el otro lo hace. La relación inversa sería cuando uno sube y el otro baja. Los motivos están explicados en detalle en el desarrollo del capítulo, pero como conclusión debe guardar esta tabla, ya que le puede ayudar en sus inversiones. 108

ORGANIGRAMA SOBRE EVIDENCIAS SEGÚN EL TIPO DE MERCADO

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CAPÍTULO 4: LOS BONOS Y SU ESTRECHA RELACIÓN CON LA RENTA VARIABLE. Para hacer dinero en el day-trading, se necesita la combinación de un doctorado en matemáticas, el tiempo de reacción de un piloto de combate y la estabilidad emocional de un negociador  de rehenes. David Schehr 

La clave está en encontrar un sistema de trading que refleje tu  personalidad y forma de vida. David S. Nassar 

EL BONO ES LA LLAVE EN LAS TENDENCIAS DE LA BOLSA Ya conoce los tipos de bonos que existen, sus plazos y la utilidad que le dan los países y empresas para financiarse sin tener que pedir dinero prestado al banco. Recuerde que dentro de los plazos de la deuda, la que mejor refleja las expectativas en bolsa es el de 10 años. Examinando con detalle la evolución de un bono a 10 años con la deuda a 3 meses o de 1-3 años, como ya sabe, se puede distinguir periodos de clímax vendedor. Lo que descubrirá en este capítulo será la relación que tiene el bono con la bolsa. Más adelante se tratará su relación con la materia prima. Es evidente que al tener productos relacionados entre sí, el cambio en uno de ellos supone consecuencias que con el tiempo se generan. Estos efectos “retardados” serán perfectamente aprovechables. El bono es el indicador líder de las acciones y su marcha está directamente correlacionada excepto cuando las cosas comienzan a torcerse, generando las señales de peligro. En las siguientes páginas examinaremos con detalle mercados bajistas y alcistas de varios tipos y comprobará cómo en efecto esta relación se cumple sin importar  si estamos en mercados inflacionistas o no. Es la única relación que no varía en función de parámetros o escenarios externos. En el capítulo dos, pudimos estudiar cómo el mercado bajista fue perfectamente predicho por un bono que cayó un 10% desde sus máximos de 2006. En esta ocasión, el techo se marcó un año antes del techo para el mercado de acciones.

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EL BONO ALEMÁN HIZO SUELO EN 2002 Y LAS ACCIONES EN 2003 GRÁFICO 4-1 Bono alemán a 10 años desde finales de 1999 hasta 2003

Ya ha visto en anteriores capítulos cómo el bono es capaz de predecir importantes suelos en el mercado de acciones, vamos a hacer un repaso de los escenarios desde los 80 hasta la actualidad. Durante 2002, el bono alemán a 10 años no fue capaz de perforar los niveles mínimos de 2000 y ya durante el año precedente mostraba avances y ponía así fin al mercado bajista de las punto com. No hay que obsesionarse con encontrar el punto  justo de vuelta bajo el cual el mercado de acciones irá al alza. Si se fija, a primeros de 2003 el bono ya estaba en niveles previos al estallido de la burbuja tecnológica y esto sería suficiente para que las otras evidencias técnicas se pusieran a funcionar. Un entorno reducido de tipos de interés (del 1-2%), unos valores directores más fuertes que el mercado y las primeras divergencias alcistas en el MACD y unas medias de 30 semanas que cada vez se tornaban menos negativas estaban augurando un cambio de escenario para primeros de 2003. No tiene que comprar en mínimos para ganar mucho dinero en la fase naciente al alza de las acciones. En este mercado alcista, las materias primas ascendieron unos meses antes que el mercado, anticipándose al ciclo en las evidencias. 112

EL BONO ALEMÁN ALCISTA PROPICIA ACCIONES ALCISTAS DESDE 2003 Recuerde que si el ciclo es inflacionista y la fase es al alza, es muy probable que bono, bolsa y materia prima asciendan. Esto se estudiará en el siguiente capítulo que trata sobre la materia prima y su relación con el resto de productos: bolsa, bonos y divisa. Como puede constatar en el gráfico 4-2, bono y bolsa siguen una relación directa y generalmente proporcional. Las caídas eventuales en el bono, son seguidas por  recortes sanos y normales en bolsa. En este entorno de mercado, los tipos comenzaban a subirse en 2004-2005 y esto acabaría afectando a los bonos y a su rentabilidad. Sin embargo, para que el bono tenga implicaciones bajistas y directas en la bolsa y cambie así la fase de mercado, la cotización del bono tiene que sufrir alguna corrección superior al 10% desde máximos. Bonos y bolsa tienen un desfase que es necesario medir y estudiar.

EL BONO Y SU ESTRECHA RELACIÓN CON LA BOLSA EN LOS 90 Durante los 90 se produjeron varios episodios de pánico vendedor, especialmente para la renta variable nipona. Este caso lo veremos más adelante en el capítulo 8.

GRÁFICO 4-2 Bono alemán a 10 años desde finales de 2003 hasta 2006

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Verá lo sencillo que fue predecir su marcha. La crisis del 98 fue un crack de repentina desconfianza en ciertas divisas asiáticas y después en el rublo ruso y el peso mejicano. Si estas repentinas vueltas no son anticipadas por un bono bajista, lo natural es que las bolsas se recuperen del susto, y así pasaría años después, con un mercado haciendo máximos durante los años 1999 y 2000. El Gráfico 4-3 muestra una situación muy interesante y a la vez peculiar. Como puede comprobar, el bono cae desde niveles cercanos a 101,50 (enero del 94) hasta cerca de 88, lo cual es una caída superior al 13%. A priori esta situación debe ponerle en guardia y de hecho supone una caída para la bolsa cercana al 15%. Luego comprobará cómo el desenlace no fue un mercado bajista o de crack. Esto fue debido principalmente a la rápida recuperación posterior del bono a niveles cercanos a 103, lo que alejaba indudablemente los nubarrones y planteaba la continuación del mercado súper  alcista de ciclo. Las evidencias funcionan cuando se aplican conjuntamente y no por  separado o individualmente. En el Gráfico 4-4 se aprecia la continuación de la década hacia el 2000, justo antes del crack del 98. Fíjese cómo bono y bolsa van de la mano y, a pesar de la duda del 96, donde el bono cae un 5,50%, la bolsa continuaría haciendo máximos acompa-

GRÁFICO 4-3 Bono alemán a 10 años desde finales de 1992 hasta 1995

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GRÁFICO 4-4 Bono alemán a 10 años desde finales de 1994 hasta 1998

ñada de nuevos máximos para el bono. Fíjese que estamos hablando de un DAX alemán que pasa de 2.000 a casi 6.000 puntos en apenas tres años. Eso representa auténticas fortunas para algunos. La clave de esta técnica está en saber distinguir los mercados alcistas cuando el entorno de tipos no sea tan favorable como hasta ahora. Una rentabilidad de la deuda que tiende a cero hace que el ingenio del dinero brote. Rentabilizar capitales cuando sólo tenemos como alternativa la bolsa es algo complicado. Muchos gestores tienen que arriesgar más de lo que les gustaría en renta variable ya que pocos son los mercados que les representen alta rentabilidad con riesgo reducido. Aunque lo veremos más adelante, puede examinar los Gráficos 4-6 y 4-7 para constatar el entorno en el que estamos y el que se vivió en los 40-50 y los 80-90. Entendiendo los diferentes escenarios pasados podrá plantear estrategias ganadoras en el futuro. Mediante el Gráfico 4-5 y para acabar con la serie de bonos europeos de 10 años, he querido mostrarle casi 8 años de relación entre bono y bolsa. Lo más importante de este gráfico ocurre en los años 94 y 98. Durante los 94, la caída del bono no 115

GRÁFICO 4-5 Bono alemán a 10 años desde finales de 1994 hasta 2001

genera un mercado bajista para la bolsa. Esto es debido a que el bono hace suelo rápidamente y a la bolsa no le da tiempo a reaccionar a la baja. Es típico que en los mercados súper alcistas, las caídas de mercado estén limitadas a pequeñas y sobre todo repentinas vueltas. En el 98 como ve, la caída brusca del -30% del DAX alemán y de los principales índices mundiales no es vaticinada por el bono. No sólo eso, sino que además seguiría ascendiendo, mostrando claramente que lo que ocurría en la bolsa era producto de histeria y pánico colectivo y no por razones de peso o económicas. En 1999 el flujo del dinero seguía fluyendo a la bolsa mientras el precio de los bonos caía estrepitosamente, creando una clara divergencia bajista. Por último, el crash de la tecnología del 2000 sí que fue vaticinado por el bono. Como vemos, el bono hace justamente lo contrario a la bolsa unos 6 meses antes. A la bolsa le quedaba poco recorrido y esto era más que evidente tanto en el bono como en otras evidencias. De nuevo el equipo funcionó.

EL ENTORNO DE RENTABILIDAD Y DIVIDENDOS MARCA LA DIFERENCIA ¿Tendrá algo que ver el entorno del “yield” o de la rentabilidad ofrecida por bonos del estado o por las corporaciones con los mercados alcistas o súper alcistas? 116

Naturalmente que sí, pero veremos cómo esta relación en ocasiones ha dependido de las expectativas de que el nivel de los “yields” decreciera. En otras ocasiones del nivel bajo en estos retornos y en otras ocasiones directamente ha dependido de la rentabilidad de los dividendos en bolsa. El Gráfico 4-6 muestra la rentabilidad histórica del bono americano a 10 años. Los principales mercados bursátiles alcistas sucedieron en la década de los 20, del 43 al 65 y del 83 al 2000. Ayudándonos de los Gráficos 4-6 y 4-7, podemos ver cómo el mercado alcista de la década de los 20 y el mercado secular al alza del 83 hasta el 2000 se da con un entorno bajista de la rentabilidad en bonos. El periodo histórico alcista del 43 al 65 se genera con un aumento de la rentabilidad, aunque también hay que decir  que no fue exagerada. Así podemos concluir que un entorno de rentabilidades de bonos elevadas pero con dividendos en bolsa altos es sostenible y, siempre que haya expectativas de que esta rentabilidad de bonos tan extrema vaya a reducirse, pueden suceder mercados súper alcistas. Lo sencillo está en el periodo alcista del 43 al 65, donde un entorno de elevados dividendos en bolsa y reducidas rentabilidades en bonos acompañadas de tipos bajos propiciaron un mercado alcista sin casi obstáculos. Es algo parecido a lo que está sucediendo en los tiempos actuales (2010). Actualmente (año 2010) el entorno de la rentabilidad de bonos corporativos y de deuda están en niveles bajísimos, a la vez que la rentabilidad por dividendo está aumentando. Las empresas ganan más al haber ahorrado costes y esto hace que el mercado no tenga inconvenientes en ascender a pesar del pesimismo.

GRÁFICO 4-6 Rentabilidad o “yield” histórica del bono a 10 años desde 1962

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GRÁFICO 4-7 Rentabilidad o “yield” histórica del bono corporativo AAA

GRÁFICO 4-8 Rentabilidad de las acciones SP500, 1948-1991 (invertido)

Existe una relación interesante que conecta el precio de la bolsa con los dividendos. Al igual que el PER u otros ratios, se puede relacionar los dividendos de las empresas con respecto a su precio. Esta relación es especialmente influyente sobre los flu jos de capitales y de ahí su importancia. No es sólo que la empresa vaya bien y gane dinero, sino que lo realmente importante es cómo de generosa es la empresa repartiendo estas ganancias entre los que un día confiaron en ella. Se trata del ratio precio-dividendo y ya lo estudiaba el señor Stan Weinstein en su libro Los secretos para ganar  dinero en los mercados alcistas y bajistas. Una empresa que reparte dividendos lo hace porque puede, es decir, gana suficiente capital como para crecer y devolver dinero en forma de rentabilidad anual. Si sumamos todas las empresas de los índices podemos llegar a un promedio de rentabilidad por dividendo de la bolsa. Este promedio está disponible en la página de Barron’s. 118

Para lograr el parámetro que relacione precio y dividendo, sencillamente es dividir el precio del índice entre los dólares que se reparten de promedio (Divs $). Así, según el DJ Ind Avg, el ratio precio-dividendo será de 36,59 veces (10.143,81 / 277,17). Para el S&P500, el ratio precio-dividendo será de 47,62 veces. También se puede calcular dividiendo 100 entre el porcentaje de rendimiento (Divs Yield %). En principio

GRÁFICO 4-9 Página ejemplo de datos variados: http://online.barrons.com

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estas cifras ahora le significarán poco, pero observe el Gráfico 4-10 donde están expuestos los ratios históricos para que lo compare con el mercado. Lógicamente el dinero sirve para hacer más dinero y un ratio precio-dividendo superior a 30 quiere decir que por cada dólar invertido, precisará 30 años o más para obtener ese dólar de beneficio además del que invirtió. Esto a efectos prácticos no es

GRÁFICO 4-10 Página ejemplo de datos variados: http://online.barrons.com RATIO PRECIO-DIVIDENDO (P/D) HISTÓRICO

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interesante para los grandes capitales y, por tanto, acudirán a otros mercados que no sea la bolsa. Sin embargo, rentabilidades que se recuperan en 10 o en 15 años (ratios de 10 a 15) son las verdaderas oportunidades que trata de encontrar el dinero inteligente. Esta teoría falla cuando los dividendos caen y no se sostienen en el tiempo o cuando la economía entra en situación de burbuja, como lo acontecido desde 1990. El dinero confía excesivamente en la nueva tecnología que era Internet, espera obtener  grandes beneficios de ella pero lo cierto es que los dividendos medios caían mientras los precios de la bolsa ascendían, aumentando de este modo el ratio precio-dividendo. Esto generaba una situación insostenible en el ratio precio-dividendo y creaba dislates económicos. La gente invertía su dinero con el fin de recuperarlo en casi 90 años (pico máximo de la burbuja); en definitiva, había muchísimas alternativas de inversión más rentables que esa, y así el dinero y los capitales se fueron a crear otras grandes burbujas con esta premisa: inmobiliarias y materias primas. Por tanto, este indicador precio-dividendo es una medida objetiva de decir si el mercado está caro o barato, ya que medimos únicamente los años que precisa el capital inversor para recuperar su dinero exclusivamente vía dividendos. No es de extrañar  que cuando los ratios se han situado en niveles cercanos a 15-20, la bolsa acabara reaccionando de manera impulsiva al alza. En el Gráfico 4-10 he marcado los principales giros de mercado. Vigilando un poco este ratio, se puede anticipar lo que está por  venir, aunque siempre en un marco temporal amplio, alejado del ruido del corto plazo o intradía. Zonas entre 20-30 son niveles medios, mientras que valoraciones cercanas a 30 marcan los inicios del peligro de la sobrevaloración en bolsa. Aún en 2010, el mercado global sigue siendo caro hasta que no aumenten los dividendos o caiga la bolsa. Por el contrario, cuando el coste de invertir un dólar y obtener otro dólar a cambio son más de 30 años, el dinero acude a otros mercados. Así pues, el entorno de dividendos pasa a ser importante, no sólo por las implicaciones que tiene para la bolsa en el largo plazo sino también por su relación con otros productos como los bonos. Piense que es un entorno competitivo donde todos quieren ganar dinero con sus ahorros. Antes de continuar, quiero que examine el bono americano en periodos más concretos y compruebe cómo es un termómetro muy eficaz para controlar las subidas y caídas de la bolsa. El bono americano ha estado muy vigilado y controlado por fuerzas que son poderosas y tienen intereses económicos. La línea gruesa negra representa el bono americano a 30 años, mientras que la línea punteada de los gráficos listados a continuación, será el índice de precios del SP500. Como puede verse en el Gráfico 4-11, el mercado sigue la pauta que le marca el bono. No le he puesto el gráfico del bono a 10 años porque quiero que vea cómo incluso de otros bonos con vencimientos a más años, pueden obtenerse valiosas conclusiones. 121

EL BONO AMERICANO HIZO SUELO EN 1981 Y LAS ACCIONES EN 1982 GRÁFICO 4-11 Bono americano a 30 años desde los 80 hasta el 87

Usaremos el bono a 10 años si lo tenemos disponible, pero si esto no fuera posible, se podrá emplear el de 30 años. El mercado bajista del 82 vino precedido de una caída importante del precio del bono (aumento de su rentabilidad). Una vez el bono se recupera desde mínimos a mediados del 84, todo sería coser y cantar. Bono y bolsa fueron de la mano, haciendo ambos nuevos máximos. Fíjese que aún no hay muestras de debilidad en ninguna de estas series y aún no se vislumbraba nada de lo que sucedería en octubre del 87. Cuando los mercados inician mercados súper alcistas, es necesaria la confluencia de varias evidencias para que supongan mercados bajistas de alguna importancia. Por supuesto, cada mercado secular tiene sus propias rentabilidades en los bonos que tendrán mucho que ver con sus situaciones económicas particulares, pero todos siguen las reglas de la evidencia y una tendencia de fondo similar. Analice el Gráfico 4-12. Durante julio y agosto de 1990, la bolsa sufre una caída repentina. Si observa con atención, el bono no confirmaba los nuevos máximos creando una divergencia bajista. Sin el apoyo de los bonos, la bolsa sufrió una caída que además fue mucho más abultada en la renta variable nipona, cuyos bonos caían mucho más. La recuperación es la clásica en V de mercados súper alcistas. Si usted hubiera comprado por 1991 ó 1992, iría tranquilo si conociera la evidencia. El bono continuaba 122

EL BONO AMERICANO AL ALZA EN LOS 90 GRÁFICO 4-12 Bono americano a 30 años desde los 90 hasta el 94

haciendo máximos y usted sólo esperaría la siguiente liquidación del bono para ponerse en guardia. En el Gráfico 4-13 tiene un ejemplo de que ninguna fórmula o regla funciona a la perfección. A comienzos de 1996 el precio del bono sufrió una caída de importancia cercana al 13%. Esto no supuso recorte alguno para la bolsa, sino un periodo de ligeras dudas. En ocasiones los mercados súper alcistas tienen tanta fuerza que son capaces de desafiar a la base de la evidencia. Aún así, no se preocupe, porque lo peor que podía haberle pasado era haber estado un año o un año y medio sin operar esperando la caída del mercado. Una vez el bono vuelve a máximos el semáforo se puso en verde para usted. La crisis del 98 apenas se notó en el mercado americano de acciones, y menos en el bono, que continuaba haciendo máximos, lo que dio una clara señal de que todo estaba controlado y la crisis de confianza determinadas monedas asiáticas y el rublo ruso sería pasajera. Lo que no debe obviar es la caída que comienza a experimentar el bono desde 112,000 (en octubre del 98) hasta 90,000 (en octubre del 99), casi un 20%. Aunque el mercado siguió ascendiendo (divergencia bajista con respecto al bono), algo muy malo estaba cerca de ocurrir, y ya a primeros de 2000 el bono cotizaba en mínimos mientras 123

GRÁFICO 4-13 Bono americano a 30 años desde los 96 hasta el 2000

la bolsa ascendía sin límites, sucediendo lo mismo en otros mercados, como se puede comprobar con el bono alemán a 10 años y el DAX en el gráfico 4-5. Lo que ocurrió después ya lo sabe, y no sería hasta que el bono tocara nuevos máximos recuperando todo el terreno perdido que la bolsa americana consiguiera hacer suelo en 2003 y remontar.

CRACK DEL 87 ANUNCIADO POR EL BONO AMERICANO Aunque en el Gráfico 4-14 pueda parecer un movimiento pequeño dentro de una tendencia alcista clara, lo cierto es que el S&P500 sufrió una de sus peores caídas en muchísimo tiempo. Pero, como siempre, el bono tenía la clave. La caída previa de más del 20% desde máximos (mediados del 87) y la consecución de nuevos máximos en bolsa anunciaba el peor de los pronósticos (divergencia bajista de nuevo). Lo complicado de este crash es que colocando indicadores técnicos, fue demasiado repentino para reaccionar  a tiempo. En esta ocasión sólo pudo salvarle su estudio sobre la evidencia. No hay nada más rápido y más sencillo que extraer un gráfico de bonos y uno de bolsa y visualmente determinar si la tendencia alcista es sana o no. En el siguiente capítulo podrá comprobar cómo la materia prima también tuvo un papel importante en la crisis del 87, no como provocador pero sí como jugador intere-

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GRÁFICO 4-14 Bono americano a 30 años desde los 85 hasta el 89

sante. Si continúa examinando el Gráfico 4-14, verá cómo el bono, una vez se produce la caída, no hace nuevos mínimos, se reconstituye y hace suelo. El bono ya sabe que además es capaz de indicarle el final de las fases bajistas del mercado. Siempre que el bono alcance máximos, el final del mercado bajista estará cercano, aunque recomiendo que confirme con otros indicadores técnicos como mm30, divergencias en MACD, líneas de avance/retroceso etc. Al final del presente capítulo he adjuntado la interesante curva de Coppock, otro indicador interesante que adelanta los giros de mercado. Es probable que se esté preguntando cuál de los dos bonos es mejor. Ya he comentado que personalmente prefiero el de 10 años porque me da una capacidad de reacción a movimientos en bolsa importante, aunque ha visto cómo el uso del bono a 30 años es perfectamente válido. Lo que no debe usar son bonos con vencimientos anteriores a 10 años, ya que se aproxima a un juego demasiado arriesgado. El vigilar  vencimientos de corto plazo le ayudará a discernir las situaciones de clímax vendedor, cuando precisamente el riesgo de corto plazo esté sobrevalorado en exceso (consulte capítulo 3, Gráfico 3-4 y siguientes). El Gráfico 4-15 le muestra cómo la tendencia de ambos bonos es la misma, aunque en ocasiones ambos bonos se cruzan, mostrando una variación mayor entre los diferentes plazos. La conclusión es la misma.

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La línea gris fina del Gráfico 4-15 marca la tendencia del precio del bono a 10 años. La línea gruesa negra marca la del bono a 30 años, mientras que la punteada es la línea del SP500. La tendencia alcista no era demasiado sana que digamos. Desde 2003, cuando el mercado inicia la senda alcista, el bono no levanta cabeza y no consigue hacer nuevos máximos. Tras un periodo de exuberancia irracional en la bolsa acompañada de una situación inflacionista de ciclo, el 2007 fue el punto y final a la tendencia alcista del mercado. Ambos bonos, especialmente el de vencimiento a 10 años, mostraban mínimos relativos y absolutos. Lo que vendría después creo que ya lo ha vivido, aunque se lo recuerdo. Se sucedería uno de los peores mercados bajistas no vistos desde la II Guerra Mundial. Será importante que reflexione sobre este capítulo y lo estudie con detenimiento ya que los siguientes capítulos comenzarán a tomar un nivel de dificultad mayor. Aunque la prioridad de este libro es saber qué relación existe entre estos mercados de capitales alternativos y la bolsa, veremos también las relaciones que existen entre estos mercados de capitales entre sí para tener una perspectiva global. Si consigue entender la evidencia vista como el factor dinero del gran “Kosto” y lo conjuga con los conocimientos sobre análisis técnico que explicaba en mi libro  Aleta de Tiburón: tácticas de un operador en bolsa, logrará entender factor dinero y factor psicológico y al fin sabrá cuando comprar, cuando vender y cuando no hacer nada y esperar.

GRÁFICO 4-15 Bono americano a 30 y 10 años desde 2003 hasta 2008

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LA CURVA DE COPPOCK La curva de Coppock fue desarrollada por E.S. Coppock en 1962. La idea se basaba en que el estado emocional de los mercados podía ser determinado sumando las variaciones porcentuales de por ejemplo, los precios de septiembre de 2005 con los del año 2004 (+15%); seguidamente comparamos los de agosto con los de un año antes (+12.5%); por último comparamos el mes de julio con el del año anterior (+7.5%). Este comportamiento sugiere que el mercado está ganando momentum alcista. Sobre esta idea, podemos construir la curva de Coppock como el resultado de aplicar una media móvil exponencial al ROC porcentual de una media móvil simple. Generalmente en el cálculo de la curva de Coppock se suelen utilizar periodos bastante largos y sobre escalas temporales anuales, mensuales, etc. Se considera que ha habido un importante cambio de tendencia cuando se produce un giro cerca de un nivel extremo de la curva. Asimismo, pueden detectarse divergencias en el oscilador. Recuerde que será un indicador de mercados seculares aplicable a nuestra teoría de mercado y de análisis de medio plazo. Para programar y obtener el indicador en su plataforma de Pro Real Time (PRT) deberá copiar las siguientes líneas de código en forma de indicador y guardar los cambios:

GRÁFICO 4-16 Curva de coppock desde 1920. Sólo 2 errores

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REM INDICADOR COPPOCK POR JAVIER ALFAYATE AV=Average[30](close) PR=ROC[20](AV) COPPOCK=ExponentialAverage[30](PR) RETURN COPPOCK AS "COPPOCK" El código del sistema que validará este indicador y que verificará si el modelo de Coppock es correcto es el siguiente: REM SISTEMA COPPOCK POR JAVIER ALFAYATE myCOPPOCK = CALL "COPPOCK GUIDE" IF myCOPPOCK<0 AND myCOPPOCK>myCOPPOCK[1] AND myCOPPOCK[1]
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RESUMEN DEL CAPÍTULO - El bono es una de las herramientas más esclarecedoras en el análisis del flujo de capitales o del análisis de la Evidencia en bolsa. Es capaz de anticipar giros importantes de mercado y suele ser confirmador de tendencias alcistas. - El bono que da mejores señales es aquel que es estatal o soberano y que además tiene un plazo de vencimiento en torno a 10 años. Se pueden emplear otros tipos de bonos y con otros vencimientos, pero es posible que no funcionen de una manera clara. - El bono americano tiende a estar más manipulado que el bono alemán y por ello no es un indicador infalible. Por lo general, todos los bonos tienden a subir y a bajar al unísono. Lo verdaderamente relevante es la tendencia que toman en las diferentes fases de la economía y del ciclo económico. - Un análisis completo de la situación del mercado de bonos y su posible influencia en bolsa se logra cuando comparamos la tendencia de este mercado con la tendencia de la rentabilidad de las acciones y del mercado global. Cuando la bolsa vía dividendos es más rentable que los bonos, la bolsa sube y viceversa. Vigile el ratio precio-dividendo ya que puede ayudarle en la explicación de las fases de mercado de largo plazo. La tabla inferior se interpreta de la siguiente manera: en la primera fila tiene el tipo de mercado: súper alcista y de crack, con sus correspondientes sub tipos de mercado que dependen del entorno inflacionista de ciclo (fases de Kondratieff). En la segunda fila, en fondo gris, tiene la evidencia de referencia “Bono (rent %)” que representa la rentabilidad del bono. Recuerde que es perfectamente inversa al precio. Más abajo está marcada la evidencia de la bolsa, que es la que se explica en el capítulo. Por ejemplo, el bono puede tener diversos comportamientos en el largo plazo en función del contexto de ciclo. Unas veces la rentabilidad del bono irá a la par que el mercado (en momentos inflacionistas moderados y netamente deflacionistas). Esto quiere decir que el precio del bono mantendrá una relación directa con la bolsa en periodos no inflacionistas o súper inflacionistas.

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ORGANIGRAMA SOBRE EL BONO Y LA BOLSA SEGÚN TIPO DE MERCADO

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CAPÍTULO 5: LA MATERIA PRIMA, LOS BONOS Y LA BOLSA Empecé en esto como la mayoría de la gente, utilizando el análisis fundamental y eso me produjo una gran frustración. Me di cuenta una y otra vez que los hechos fundamentales que afectaban a las acciones y que me decían que comprara un determinado título no tenían una clara representación en el mundo real. Sin ninguna duda, la psicología de los participantes en los mercados es la variable más importante. No es suficiente el comprar una acción que está barata o que tiene un buen aspecto técnico. El  resto de las personas, la masa, tiene que ver también lo que vemos nosotros y en esa transición de la masa de rechazar una acción a querer poseerla es donde realmente está el dinero. John Bollinger 

MATERIAS PRIMAS: UN MERCADO QUE DA INFORMACIÓN VALIOSA ¿Se imagina estar en uno de los despachos de la FED y conocer minutos antes de la apertura de la bolsa un dato de paro o de tipos de interés? Creo que es algo con lo que muchos han soñado alguna vez. La información privilegiada está a la orden del día, sin embargo, hacer uso de ella se considera inmoral y poco ético. Una actitud tan deshonesta que se sigue practicando en Wall Street y en todos los círculos interiores de inversores. Pero le diré una cosa, no es necesario el uso de información clasificada y secreta para ganar dinero en bolsa. El propio mercado provee este tipo de información exclusiva, pero en muchas ocasiones suele estar camuflada en datos, informaciones contradictorias o bombardeos mediáticos de radio, prensa y televisión. El señor Stan Weinstein propone simplemente escuchar la cinta, -“Todo está en la cinta”- afirmaba. La idea del trading es hacernos cada día más ricos y no a la inversa. Quien practica el trading para entretenerse o como juego, acaba dando todas las fichas al casino o a otros jugadores. Las evidencias serán los chivatazos más fiables. Lo que realmente mueve el mercado es el flujo de capitales y no lo que pueda estar contando el informativo de turno, al que sólo le interesa el titular más llamativo posible. Conocer los datos de empleo, IPC, viviendas iniciadas, confianza del consumidor etc no es saber de economía. Saber  de bolsa y economía consiste en conocer la situación del ciclo actual, tener claro cómo la inflación puede afectar a las expectativas de la bolsa y hacia qué productos fluye el dinero y cómo podemos aprovecharlo para nuestro beneficio. 131

Estudiar la materia prima, el bono, la divisa, los tipos de interés, las divergencias de los principales indicadores psicológicos (MACD, mm30, líneas de A/D…) es casi como tener línea directa con el presidente de la FED. No es mejor analista el que más indicadores conoce ni el que realiza estupendos estudios económicos sobre empresas sino el que mejor sabe interpretar los principales giros en la Evidencia y en la psicología del mercado. Naturalmente el análisis sectorial tendrá mucho que ver, pero lo primero que es necesario determinar es el sesgo del mercado. En este capítulo veremos cómo está formado el índice de materias primas, qué grupos son los que lideran su composición y qué relaciones existen entre ellos. Estudiaremos si es posible adelantar el comportamiento de la inflación a través del estudio de ciertos componentes del CRB y descubriremos alguna relación peculiar  sobre los metales industriales con respecto a la bolsa. Finalmente, analizaremos la influencia que puede tener el índice CRB de las materias primas sobre los bonos. El papel que juega el dólar en todo este escenario lo veremos en el siguiente capítulo ya que será uno de los más importantes y será el nexo de unión de todos los componentes más importantes sobre la Evidencia y cómo entran en juego. Es importante que vaya asentando lo que está aprendiendo y releer los capítulos que no hayan quedado claros, ya que el nivel de dificultad irá aumentando en función del descubrimiento de nuevos jugadores en la Evidencia.

ÍNDICE CRB DE MATERIAS PRIMAS El índice CRB (Commodity Research Bureau) fue presentado en 1956 y desde su creación, nunca ha tenido en su composición ningún futuro financiero, es sencillamente un índice de materias primas y de futuros sobre estas materias. Consta de 23 componentes, aunque dos de ellos están repetidos según grados de pureza y procedencia, realmente serían por tanto 21 componentes diferentes que ponderan todos por igual al 4,34%: - METALES: Cobre, plomo, acero, estaño y zinc. - TEXTILES Y FIBRAS: Cáñamo, algodón, tintura y lana. - GANADO Y SUBPRODUCTOS: Cerdos, cuero, tripa, manteca, bueyes y sebo. - GRASAS Y ACEITES: Mantequilla y aceite de soja. - METALES Y PRODUCTOS PARA INDUSTRIA (59,1%): Cuero, sebo, cobre, plomo, acero, zinc, estaño, cáñamo, algodón, tintura, lana, colofonia y caucho. - GRANOS, VACUNOS E IMPORTADOS (40,9%): Cerdos, bueyes, manteca, mantequilla, aceite de soja, cacao, maíz, trigo de Kansas, trigo de Minneapolis y azúcar. 132

Examinando su composición, ya nos damos cuenta de que no tiene en consideración ni los precios energéticos como el petróleo, el gas natural, la gasolina, el gasóleo calefacción ni tampoco tiene en cuenta el importante sectorial de metales preciosos como el oro, la plata, el platino, o el paladio entre otros. Debido a la mayor relevancia de ciertas materias primas en la inflación, especialmente los precios energéticos, es necesario que adoptemos otro índice de materias primas más apropiado para los tiempos que corren. He querido incluir los gráficos del CRB y sus subsectores porque tienen especial sentido desde los años 40 hasta los años 80. A partir de este momento, el mundo comenzó a ser dependiente del petróleo. Así, hay que entender al índice CRB como una composición de materias primas que cambia con el tiempo y con la economía. Es muy interesante dar un paseo por la historia y tener en cuenta estos gráficos de materias primas que aunque ahora no nos dicen mucho, sí que fueron especialmente relevantes en su momento. Otro detalle importante es la ponderación de cada componente. Se le da la misma ponderación al cobre frente al caucho u otros subproductos como el estaño (tin). Lógicamente no podemos tener una ponderación perfecta ni la industria consumirá siempre los mismos productos o subproductos, pero es una solución demasiado simplista y que puede alejar la situación real de precios con respecto al índice de materias primas CRB. Los mayores quebraderos de cabeza para un trader novato en materias primas, puede ser precisamente el escoger un índice de materias primas que se adapte a sus necesidades. Desde este libro le recomendaré el uso del Thomson Reuters/Jefferies CRB Index, el cual sí que recoge las materias primas más relevantes en cada época del año. De hecho, es el que se suele abreviar por CRB. Por diferentes motivos, los datos históricos de ciertas materias primas son muy complicados de obtener. Así pues, examinaremos los datos históricos a través del índice CRB y sus subíndices mientras que los datos más recientes serán adquiridos del TR/Jefferies CRB Index. Así, cuando necesite comprobar la situación de las materias primas para hacer un estudio de la Evidencia con respecto a la materia prima, le aconsejo el uso de este último. Comprobará que existe otro índice, el CCI de materias primas el cual recoge los componentes energéticos y de metales preciosos que le faltan al CRB Index. Más adelante se detallarán los motivos por los que es preferible escoger el TR/Jefferies frente al CCI, pero básicamente la clave será la ponderación de las diferentes materias sobre el índice compuesto. Finalmente veremos las relaciones que existen entre este índice de materias primas frente a la bolsa y al bono. No pierda la perspectiva, lo interesante son las conclusiones, aunque quiero que conozca los diferentes índices de materias primas que puede encontrarse. 133

GRÁFICO 5-1 Spot del CBR Index desde 1947 hasta febrero de 2010

El índice CRB de materias primas ha sido un indicador adelantado de los precios al productor (PPI) mostrado en el gráfico 3-22 del capítulo tres. La lástima es que no tengamos un CRB desde 1900 o fechas anteriores, aunque viendo el PPI nos podríamos hacer una idea de cómo sería este gráfico. Si examina los dos gráficos con detalle, podrá comprobar cómo es un indicador fiable. Ya sabe que la inflación desmedida no es buena para la economía. Considérelo como un baño caliente, un poco de inflación es agradable, demasiada puede llegar a quemar. A partir de los 80, el índice CRB deja de tomar relevancia comparado con otros índices CRB, aunque realmente cuando nos damos cuenta que realmente muestra lecturas poco realistas es en la parte final del gráfico. Lógicamente el no incluir energía ni metales preciosos en su cálculo, distorsiona enormemente la interpretación que de él puede hacerse en la actualidad. 2009 y primeros de 2010 son entornos con una inflación anual controlada, cercana al 1% con lo que no es realista detectar lecturas tan elevadas. Esto es debido a su exposición excesiva al mercado de materias primas industriales como el cobre, zinc o el algodón y a otros productos importados como el azúcar o el cacao. Estará empezando a darse cuenta que estos índices deben cambiar su composición a medida que la economía va evolucionando, así pues, lo que hoy es muy relevante en la inflación, pudo no haberlo sido hace 20 ó 30 años. 134

CORRELACIONES IMPORTANTES DE COMPONENTES DEL ÍNDICE CRB El índice CRB de materias primas está compuesto por cuatro subsectores: metales, textiles y fibras, ganado y subproductos y grasas y aceites. Luego se hace una referencia a dos subsectores más amplios que engloban a los otros cuatro: “Raw industrials” que son los productos para la industria, y los “Foodstuffs” que son los productos agrícolas y de alimentación. Esta última distinción es muy importante y veremos sus diferencias. Lógicamente será llamativo poder comprobar cómo las materias primas se mueven también con cierto retardo unas de otras, y esto incluye a los grupos sectoriales de industriales y productos agrícolas. Aunque actualmente los componentes del sector y su peso han variado, anteriormente, antes de los 90, el mercado agrícola y sus productos representaba el 62% de la ponderación del CRB mientras que un 38% era para los productos no agrícolas. Actualmente la relación se ha invertido, aunque sigue siendo una ponderación poco apropiada para las características de la economía actual, pero como digo, puede servir muy bien para estudiar los movimientos en el pasado. A continuación podrá examinar los subgrupos más importantes y sacar sus propias conclusiones.

GRÁFICO 5-2 Metales del CRB Index desde 1947 hasta febrero de 2010

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GRÁFICO 5-3 Textiles del CRB Index desde 1947 hasta febrero de 2010

GRÁFICO 5-4 Ganado vacuno CRB Index desde 1947 hasta febrero de 2010

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GRÁFICO 5-5 Grasas y aceites CRB Index desde 1947 hasta febrero de 2010

METALES, TEXTILES, AGRICULTURA Y ACEITES Metales, textiles, agricultura y aceites son elementos que deben ser incluidos en todo buen índice de materias primas. Para mi gusto falta la parte de energía, aunque como veréis más adelante, hay índices que lo incluyen. Lógicamente, en función de la ponderación de cada producto, el CRB sufre mayores variaciones en su precio. Por  ejemplo, una subida espectacular del CRB Textiles durante el 50, motivada por la subida del algodón, hizo que el CRB registrara una subida importante, mientras otros componentes como los metales, apenas lo notaron. Para hacernos una idea de la situación de la economía y qué productos ponderaban sobre otros, en 1999, el grupo de metales cotizaba en 220, los textiles en 240, la agricultura y ganados en 235 y las grasas y aceites en 200, lo que nos da una idea de lo equilibrada que estaba la economía sin contar con la energía. Sin embargo, el panorama ha cambiado cuando en 2010 tenemos a los metales cotizando en 800, a los textiles en 280, a la agricultura en 440 y a las grasas y aceites en 350. ¿Esta ponderación es buena para medir la inflación? Yo diría que no.

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GRÁFICO 5-6 Productos industriales desde 1947 hasta febrero de 2010

GRÁFICO 5-7 Productos agrícolas desde 1947 hasta febrero de 2010

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El Gráfico 5-6 y 5-7 muestra la evolución de los “raw industrials” o de materias primas indistriales y los “foodstuffs” o materias agrícolas e importados. Estos dos grupos sí que son especialmente relevantes para detectar de donde procede la inflación y tener cierta expectativa de futuro sobre los tipos de interés. Por lo general, una subida de los precios de materias primas industriales como el cobre, aluminio, zinc y demás, se traducirá en pocos meses en un aumento de los precios al productor. Este gráfico tan importante y que tenemos a nuestra disposición, es el principal generador de las expectativas alcistas de la inflación y de ciclo. El comportamiento del dólar será muy importante. Un dólar fuerte, suele conllevar subidas en bolsa en el medio plazo, pero la fortaleza del dólar debe ser adecuada. Es como cuando tenemos inflación. Un poco de ésta es incentivadora pero demasiada puede ser perjudicial. Un dólar muy fuerte merma las exportaciones de los EEUU y acaba por convertirlo en un país poco competitivo. Si nos fijamos en los dos gráficos (5-6 y 5-7) veremos diferencias evidentes durante 1951, 1980, 1990, 2005 y 2010. Algunos economistas afirman que los precios sobre las materias industriales afectan de manera más notable a la inflación que los precios agrícolas, que muchas veces dependen del clima, de los subsidios y demás ayudas de los gobiernos más que por el aumento de la demanda industrial motivada por el aumento de la demanda y del consumo y por tanto de la fortaleza o debilidad de la economía. Piense que producir un bien duradero no es un proceso fácil. Aunque es meterse en temas complejos, para fabricar un bien, necesitará energía, materia prima (metal, alimentos etc) y un transporte adecuado. La complejidad al cuantificar la inflación deriva de que los costes y las variables son numerosos, pero podremos tener una idea estudiando los índices CRBs de materias primas. El estudio del “raw industrials” o el estudio de las materias primas para la industria, especialmente el cobre, tiene relevancia en la anticipación de ciclos a la baja. Aunque los precios de las materias primas industriales a la baja pueden parecer buenas noticias para la bolsa en el medio plazo, por lo general están anunciando recesiones inminentes por caída de demanda, consumo y producción. Las mayores caídas mostradas en el Gráfico 5-6 están localizadas del 80 al 83, del 89 al 93, del 98 al 2002 y del 2008 al 2009, justamente anteriores a las recesiones del 82, del 91 y del 2009. Hay un periodo donde no hubo recesión en EEUU aunque fue por poco, el 2001, y es  justo en este periodo cuando no se cumple la regla de la caída de los “raw industrials” y recesión, aunque sí se cumple perfectamente en el caso de caídas para la bolsa. ¿Tendrá poder para predecir las caídas de la bolsa los “raw industrials”? Sí. Vigilar el cobre y demás productos industriales es importante y será estudiado en un punto a parte de este mismo capítulo. 139

ÍNDICE CCI DE MATERIAS PRIMAS El índice CCI (Continious Commodity Index) fue creado en 1957 a partir del CRB Index. Ha tenido 10 revisiones hasta la fecha y actualmente contiene 17 “commodities” o materias primas con la misma ponderación, exactamente del 5,88% cada una sobre el índice. Los componentes listados en los grupos de materias son: - METALES: Oro, plata, platino. - ENERGÍA: Petróleo crudo, gasóleo y gas natural. - TEXTILES Y FIBRAS: Algodón. - GRANOS: Maíz, soja y trigo. - GANADO Y CARNES: Ganado vacuno y ganado de engorde. - MATERIA INDUSTRIAL: Cobre. - IMPORTADOS: Azúcar, cacao, café y zumo de naranja. La novedad que introduce con respecto al CRB Index es principalmente el sector  energético y de metales preciosos. Los materiales industriales se reducen al cobre y además el peso de la agricultura se reduce de manera llamativa frente al CRB. El CCI es un índice que nivela la mayoría de los componentes de la inflación, sin embargo entre softs y agricultura, sigue pesando demasiado componentes atmosféricos y decisiones políticas frente a los componentes reales de la inflación. Es por esto que es mejor que el CRB Index pero sin embargo no termina de mostrar una imagen más acorde con la realidad actual de los componentes inflacionarios de tal manera que un ascenso del CCI represente un aumento de las expectativas de la inflación en el medio plazo. El índice se centra en mercados líquidos de materias primas pero sigue pecando en la ponderación de cada uno de los componentes. Al intentar hacer sencillo su cálculo se pierde mucho sentido, así por ejemplo, el gasóleo calefacción tiene la misma importancia que el petróleo en crudo o que el zumo de naranja. No sé usted, pero yo podría vivir sin zumo de naranja, otra cosa bien diferente sería vivir sin petróleo. Lo que quiero decir es que hace una inadecuada ponderación. En el apartado siguiente le enseñaré cómo está compuesto el índice CRB de Thomson Reuters/Jefferies. Veremos las principales diferencias entre ambos índices y comprenderá de donde procede la diferencia. Todos estos índices, son índices comerciales que muchos traders emplean, por lo que hay una discusión sobre qué índices reflejan mejor la inflación y cuáles dan señales más claras para el dólar, la bolsa o el bono. Existen numerosos instrumentos financieros para operarlos e incluso ETFs, pero necesitará conocer sobre qué materias están referenciados o sobre qué índices. 140

ÍNDICE THOMSON REUTERS/JEFFERIES CRB El índice TR/Jefferies CRB Index fue creado en 1957 a partir del CRB Index. Después de 2005 comenzó a llamarse TR/Jefferies CRB Index debido al esfuerzo de estas dos compañías en lograr un índice con una ponderación adecuada de cada producto y que representara los principales componentes inflacionarios del sistema económico. A partir de ahora para simplificar lo llamaremos CRB. El índice ha tenido 11 revisiones, comenzando con 28 componentes en el índice y finalizando en los 17 actuales. Como es lógico, el índice en sus comienzos tenía una ponderación mayormente agrícola, con componentes como cebollas, patatas, huevos, linaza etc… pero en la actualidad, ya sólo se incluyen los elementos que más influyen en la inflación, como son la energía y los metales o materias industriales. - METALES: Oro (6%), plata (1%). - ENERGÍA: Petróleo crudo (23%), gasóleo (5%), gasolina RBOB (5%) y gas natural (6%). - TEXTILES Y FIBRAS: Algodón (5%). - GRANOS: Maíz (6%), soja (6%) y trigo (1%). - GANADO Y CARNES: Ganado vacuno (6%) y ganado de engorde (1%). - MATERIA INDUSTRIAL: Cobre (6%), aluminio (6%) y níquel (1%). - IMPORTADOS: Azúcar (5%), cacao (5%), café (5%) y zumo de naranja (1%). La clave de este índice está en la especial ponderación del componente energético, tan vital para nuestra economía y forma de vida. En este índice hay componentes que ponderan de manera apropiada con menor importancia. En el apartado de energía se ha añadido a la gasolina RBOB como importante componente inflacionario, además de otros materiales industriales como aluminio o níquel. En este índice los metales preciosos tienen menor ponderación y es lógico pensar de esta manera. Igualmente el componente agrícola baja de forma significativa, y aunque sigue siendo un porcentaje elevado sobre la inflación, ahora ya está mucho más ajustado a la realidad de mercado. En definitiva, este índice incluye materias primas industriales relevantes y realistas para la economía actual, a la vez que emplea ponderaciones adecuadas para cada componente, añadiendo especial relevancia a los precios energéticos. El Gráfico 5-8 muestra la composición de los diferentes grupos de materias primas y la importancia que tienen a la hora de calcular el valor de cada índice CRB de materias primas. Las diferencias son evidentes y es por esto que en algunos momentos pueden tomar tendencias distintas en el corto plazo. 141

GRÁFICO 5-8 Composición del CRB, CCI y CRB TR/JEFFERIES

GRÁFICO 5-9 Índice CRB y CCI de materias primas desde 2004

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El Gráfico 5-9 muestra la evidente relación entre el índice CCI de materias primas (línea discontinua) y el índice CRB de materias primas (línea continua). Cuando uno asciende el otro también lo hace, ahora bien, podemos apreciar cómo la cuantía de estos avances es claramente diferente por la parte final del gráfico y esto es debido a que justamente los componentes que más ponderan en el CCI lo hacen muy bien (metales preciosos, softs y cobre) y los componentes que más ponderan en el CRB no suben tanto (componente energético del TR/JEFF). Así pues, el índice que se debe emplear para medir la inflación futura será el componente que mida y tenga en cuenta los precios energéticos y demás componentes. Aunque los otros índices CRB de materias primas pueden servir, los debemos considerar como meras aproximaciones a las expectativas de la inflación real. En el siguiente gráfico, el 5-10, puede apreciar cómo ambos gráficos son prácticamente idénticos hasta junio de 2006. Si nos remontáramos a fechas anteriores, su parecido seguiría siendo sorprendente. Por tanto, aunque estos gráficos necesiten una revisión por nuestra parte, queda claro que desde 2006 hay que diferenciarlos y escoger uno frente al otro por los motivos expuestos con anterioridad. Sin duda el efecto energía juega un papel imprescindible.

GRÁFICO 5-10 Índice CRB y CCI de materias primas desde 2000

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ÍNDICE RAW INDUSTRIALS Y COBRE: LOS CICLOS A LA BAJA La capacidad de predecir recesiones que tienen las materias primas industriales y más concretamente el cobre es llamativa. Aunque obtener datos históricos de esta materia prima es complejo y poco manejables. El Gráfico 5-11 le muestra la relación del Dow Jones (línea punteada) con respecto al gráfico del cobre (línea continua). Es evidente la relación directa que existe entre el cobre y la bolsa; exceptuando el ascenso del Dow Jones desde 1990 hasta el 2000, el cual no es confirmado por el cobre. En la caída del 2008, el cobre tiene un retraso de unos dos meses antes de acompañar a la caída de los índices y de todos los componentes del CRB. Si se fija, el cobre tiene un papel determinante en las recuperaciones, al menos en los inicios de las mismas, cuando la industria comienza a demandar  esta materia prima y la recuperación se reactiva. Los precios de esta materia prima pueden ascender por escasez de oferta, pero recuerde que un componente fundamental es la demanda y si ésta es elevada quiere decir que las industrias están produciendo y por tanto hay demanda, y se creará más empleo para satisfacer este aumento de producción. ¿Cómo diferenciar aumento de demanda frente a descenso de oferta? En este caso deberemos hacer un análisis más detallado. En cualquier caso, si las acciones industriales suben frente al resto, la recuperación está en camino.

GRÁFICO 5-11 Índice del cobre vs Dow Jones desde 1972

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EL ORO Y SU RELACIÓN CON EL ÍNDICE CRB Lógicamente, si el oro pondera sobre el índice CRB de materias primas, su evolución influirá directamente y en proporción a su valoración en el CRB. Lo que ocurre es que tradicionalmente se observa un adelanto del precio del oro sobre el resto de precios de materias primas. Debido a que las materias primas tienen una relación directa con el dólar, la inflación y por tanto los tipos de interés, conocer esta relación nos dará una ventaja aprovechable. Un precio del oro al alza puede significar que la demanda de este material se está elevando o su oferta decreciendo. Por lo general la causa suele ser la primera puesto que la producción de oro ha sido la misma desde hace ya bastantes años. La demanda de oro puede aumentar por varias causas, entre otras la ausencia de interés por la bolsa, la desconfianza y miedo a la inversión bursátil o directamente la necesidad de crear nuevas reservas tras la emisión de nuevo dinero puesto en circulación por los bancos centrales. Cuando la máquina de imprimir billetes se pone en marcha, generalmente los tipos de interés van a la baja y por tanto es previsible que el dólar acabe cayendo siempre que el resto de divisas mantuvieran políticas de emisión de menor  intensidad. Sea por el motivo que sea, lo cierto es que los gráficos no engañan y si los estudia con detenimiento podrá percatarse del liderazgo del oro frente al resto de materias primas. Cuando no tenga claro en qué instrumentos invertir para aprovecharse de la señal temprana del oro, puede emplear fondos cotizados (ETFs) o cualquier otro producto que replique a los índices CRB mencionados con anterioridad. Debido a la naturaleza volátil de estas materias primas, siempre será mejor emplear estos índices que agrupan a muchas materias primas frente a intentar invertir en materias primas por  separado o individualmente. Por tanto, no se tratará de adivinar el movimiento del oro sino de percatarse de las consecuencias futuras que puede tener sobre otros productos y estos primeros productos sobre otros. ¿Qué hará el oro dentro de unos meses? Puede emplear el análisis técnico o el estudio de ciclos para tratar de dar respuesta a esta pregunta. Sin embargo, responder a la cuestión sobre ¿qué hará el índice de materias primas CRB en el futuro? O incluso conocer el futuro del dólar sí que será posible si estudiamos la evolución del oro. ¿Afectarán los mercados inflacionistas de ciclo a esta reveladora relación? (visto como los veranos de Kondratieff) Podría ser, sin embargo usted tendrá la posibilidad de comprobarlo gráficamente si me acompaña a lo largo de este capítulo. La mejor manera que conozco de explicar los conceptos que considero importantes en bolsa es siempre mediante gráficos. Los gráficos expuestos a continuación tratarán sobre la evolución del CRB y el oro. 145

GRÁFICO 5-12 Índice del oro vs CRB desde 1980 hasta 1986

El Gráfico 5-12 contiene la cotización del Oro (línea negra continua) frente a la cotización del índice CRB (línea discontinua gris). Normalmente podrá apreciar cómo el oro y el resto de materias primas van de la mano, pero en otras ocasiones verá cómo nuevos máximos del CRB no se confirman con nuevos máximos del oro, lo que generará caídas o señales anticipadas. Así, a finales de 1980, nuevos máximos en el índice de materias primas CRB no eran confirmados con nuevos máximos en el oro, lo que generaría una tendencia bajista prolongada hasta mediados de 1982. El oro tiene su primer máximo relativo de importancia al alcanzar a comienzos del 83 el nivel de los 500 dólares la onza. Este movimiento preconiza un ascenso en la materia prima de 230 a 280 puntos. La caída continuada del Oro desde sus máximos a comienzos del 83 pesa sobre el resto de materias primas que acaban por ceder, siempre a la estela del Oro como puede comprobar. A comienzos del 85 el oro se estabiliza cerca de sus mínimos, lo que generará esperanza para el resto de materias primas medidas por el CRB o para abreviar, a partir de este momento, el índice CRB. El ciclo inflacionista se prolongaría del 70 hasta primeros del 83, por lo que comprobaremos la capacidad premonitoria del oro en fases no inflacionistas del 1983 hasta el 2000 e igualmente en periodos inflacionarios. Comprobará que esta fase era el comienzo del otoño de Kondratieff, una nueva fase de mercado. 146

GRÁFICO 5-13 Índice del oro vs CRB desde 1986 hasta 1991

Los Gráficos 5-13 y 5-14 muestran y confirman el adelanto del oro durante un período de otros 10 años. Desde comienzos del 85 hasta el 88 el oro será alcista. La reacción del resto de materias primas viene en julio del 86, un año y medio después. A partir del 86 la caída del CRB desde 225 puntos hasta los 200 no es recogida por el oro, que permanece estable por los 345 dólares. Una vez el oro asciende hasta los 430 dólares a finales del 86, la reacción es clara. A mediados del 88 el índice CRB hacía nuevos máximos que no confirmaba el oro. Se iniciaba de nuevo una caída en el oro hasta comienzos del 93 que supondría un lastre para el resto de materias primas. Justamente la reacción al alza del conjunto de las materias primas se genera cuando el oro ascendería desde 330 hasta los 405 dólares por onza en julio del 93. Este ascenso rápido del 20% en el precio del oro supone el pistoletazo de salida para el ascenso del resto de las materias primas, que permanecerán en sus máximos relativos hasta 1996 según el Gráfico 5-14. En la subida de las materias primas de mediados del 99 (5-15) el oro tarda en reaccionar, lo que genera la primera excepción a esta norma. Sin embargo la incapacidad de marcar nuevos máximos del oro ocasionará de nuevo una caída del precio de las materias primas desde 2001 hasta 2002. Como es de esperar, si el oro influye en las materias primas, es previsible que el dólar actúe también en concordancia. 147

GRÁFICO 5-14 Oro vs índice CRB desde 1991 hasta 1996

GRÁFICO 5-15 Oro vs índice CRB desde 1996 hasta 2001

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Hablaremos sobre este respecto en el punto siguiente sobre el seguidor y el líder  en esta importante relación (dólar y materias primas o CRB). En el Gráfico 5-16 puede ver cómo el ciclo inflacionista entra en vigor con la caída del valor del dólar (línea gris claro) y el ascenso inmediato y claro de las materias primas. Note cómo el oro no confirma los mínimos del CRB en octubre del 2002 lo que generaba expectativas inflacionarias en la economía. La caída del dólar viene a posteriori a comienzos del 2002. El aspecto a finales del 2005 era el mismo que a comienzos de 2002 con la salvedad del dólar, que ahora valía bastante menos. El oro seguía en niveles muy elevados haciendo máximos cada mes, lo que auguraba un buen futuro para esta inversión. Más adelante comprobará por qué esta situación comenzaba a ser de clara burbuja que algún día explotaría. Si estudia el Gráfico 5-17 podrá percatarse de situaciones anormales a comienzos del 2009 y a mediados del 2010. El oro seguía imparable marcando nuevos máximos aunque en julio de 2008, nuevos máximos del CRB no siguieron a nuevos máximos del oro, provocando una gran caída en otros precios de materias primas especialmente del petróleo. La burbuja estaba instaurada en este producto que había multiplicado por siete su precio en 2002.

GRÁFICO 5-16 Oro vs índice CRB vs dólar desde 2001 hasta 2006

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GRÁFICO 5-17 Oro vs índice CRB vs dólar desde 2005 hasta 2010

Lo realmente llamativo es la fortaleza del oro, aunque más adelante verá que esto tendrá sentido en el entorno de ciclo en el que se encontraba operando. Mientras el CRB hacía mínimos a comienzos del 2009, el oro rozaba máximos. Esta fortaleza auguraba el fin de las caídas para la materia prima y una recuperación de la bolsa rápida que pocos supieron aprovechar. Si se fija, el oro sigue marcando nuevos máximos a mediados de 2010 lo que pronostica casi con toda seguridad nuevas alzas para los precios de las materias primas en el medio plazo. De nuevo, una caída del dólar viene precedida por un alza en el oro. Es improbable por no decir imposible ver un dólar alcista con un oro, que toca el cielo con sus máximos (ambos son activos refugio y como tales compiten por la liquidez del sistema). Como ha podido comprobar, casi independientemente de si el mercado es inflacionista o no, el oro es una buena herramienta para determinar el futuro inmediato y de medio plazo de las materias primas y además guarda una estrecha relación con el dólar, la inflación, los tipos de interés, los bonos y finalmente la bolsa. El efecto entre los diferentes productos y su retardo puede ser la clave para aprovecharse de futuros movimientos aunque podrá haber situaciones de ciclo en las que las reglas pueden cambiar  en mayor o menor medida. A continuación se estudiará a través de dos gráficos de 14 años cada uno. Se trata de la relación del oro con respecto al dólar.

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EL ORO Y EL DÓLAR, ¿CUAL ES EL SEGUIDOR Y CUAL EL LÍDER? La relación entre el dólar y la materia prima es inversamente proporcional y aunque me estoy adelantando, quiero que entienda los motivos por los que el oro es líder  sobre el dólar. Lógicamente si el dólar guarda una relación inversa (aun no lo he demostrado, por lo que tendrá que creérselo por el momento) con respecto a la materia prima y a esta última le afecta de manera directa el oro, anticipando sus movimientos. En ocasiones, las medidas sobre tipos de interés harán moverse al dólar u otras situaciones especiales como miedo hacia el mercado o pésimas perspectivas económicas. Lógicamente es un liderazgo inverso, es decir, que subidas del oro no traerán nada bueno al dólar, ya que hará subir la materia prima con el tiempo y estas expectativas inflacionistas se combaten subiendo tipos, pero hasta que eso suceda, puede ser  que el dólar ya haya caído algunos puntos y eso en el caso de que el dólar ascienda con los tipos de interés, porque esto no fue así durante 2004-2007, donde nuevas subidas de tipos de interés no generaban subidas del dólar sino todo lo contrario. En este caso también tiene que ver las políticas de los demás bancos centrales mundiales, ya que tiene que recordar que el Dollar Index es una cesta de divisas frente al dólar. Lo esperado en los Gráficos 5-18 y 5-19 será un adelanto en los movimientos del dólar por  parte del oro. Observe el Gráfico 5-18, una caída del oro desde el 83 hasta el 85 preGRÁFICO 5-18 Oro vs dollar index desde 1983 hasta 1998

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sionaba la materia prima a la baja mientras el dólar ascendía. En este caso, la subida del oro es casi simultánea a la caída del dólar dando poco margen. La caída del oro a finales del 87 viene seguida de una subida del dólar hasta finales de 1989. Algo que no es muy normal es la situación desde 1990 hasta 1993. Oro y dólar van de la mano y cae su valoración hasta el 93, cuando el oro recupera terreno y presiona a la baja al dólar. El Gráfico 5-19 muestra cómo esta relación es inversa. El oro cae desde 1996 hasta 2001 que hará suelo. Durante esta caída, el dólar se fortalece, pero el problema viene cuando desde 2001 el oro comienza a ascender y supera los 325 dólares por  onza. Nuevos máximos del dólar no presionan a la baja al oro, lo que termina ocasionando una fuerte caída del dólar desde 120 hasta los 73 en 2008. Lo interesante de este gráfico es percatarse de cómo los intentos al alza del dólar  son abortados por un oro que es tremendamente alcista. Ni en 2005, ni en 2008 el Dollar Index es capaz de superar la zona de los 90. En 2010 se genera otro intento del dólar por superar el nivel de los 90. Si el oro sigue presionando al alza, este intento tendrá pocas probabilidades de éxito. Puede ser que en alguna ocasión esta relación no funcione, sin embargo estudiando gráficos de largo plazo vemos cómo esta relación es bastante cierta en muchos entornos. En el anexo de este libro tiene algunos gráficos de utilidad sobre el oro y su relación con la bolsa, el dólar y los grandes ciclos de Kondratieff. No se olvide de consultarlos si tiene alguna duda. GRÁFICO 5-19 Oro vs dollar index desde 1997 hasta 2010

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LOS PRECIOS EN LAS MATERIAS PRIMAS, LA INFLACIÓN Y LA FED Entramos de lleno en uno de los bloques que personalmente más pasión y traba jo me han producido y ocasionado. Gracias a internet y a la disposición de información casi infinita, he podido trasladarle a este libro datos históricos que sin duda, desde mi punto de vista, son necesarios para entender todo el proceso por el cual la FED y los grandes bancos centrales actúan como actúan. Conocer sus movimientos y los motivos le dará una pista clave. El Santo Grial que muchos buscan está justo delante de nuestras narices, como dijo Leonardo Da Vinci, “no hay mejor manera de esconder algo que dejarlo a la vista de todos”. Podemos complicarnos todo lo que queramos, pero al final si seguimos las políticas que ejecute la FED, podremos percatarnos de lo que está sucediendo en los entresijos de la economía y por tanto aprovecharlo en nuestros movimientos en bolsa. Estas políticas en muchas ocasiones son producto de la inflación y el crecimiento, ya que hay que recordar que la FED y el resto de bancos centrales tienen el cometido de preservar el crecimiento, y de mantener la inflación controlada. La idea de este punto es ver y determinar qué va antes; si la inflación es la que ejerce presión sobre los tipos de interés o es a la inversa y finalmente cómo afecta esto a la bolsa. En el capítulo tres pudo comprobar cómo los tipos de interés afectaban a la bolsa y a la vez al dólar y a todo el entorno de precios y materias primas. Este estudio es complejo, tiene ciertos retrasos o “lags” en las relaciones o en las evidencias pudiéndonos despistar. Prepárese para hacer un viaje en el tiempo y descubrir todas estas relaciones. Antes de comenzar, pongamos los puntos sobre las íes. Es de esperar que precios al alza de materias primas y por tanto de la inflación sea combatida con subida de tipos y viceversa, cuando haya riesgo de deflación, los tipos de interés deberán caer a mínimos. Así pues, un tipo de interés a la baja en principio puede ser bueno para la bolsa, pero puede esconder una mala situación en la economía. La mejor situación para la bolsa se genera cuando la inflación gira en niveles del 1-2%, los tipos de interés están estables y la rentabilidad del bono está controlada y tiende a caer. Esto quiere decir que una bolsa super alcista es posible con tipos de interés altos, pero siempre tiene que haber previsiones de inflación controlada y rentabilidades de los bonos a la baja. Esto ya lo estudió en el capítulo anterior pero quería recordárselo antes de continuar con más lecciones. Los datos de inflación están obtenidos de la página inflationdata.com. Recuerde que los enlaces pueden variar en función del tiempo, pero si investiga un poco podrá conseguir estos datos ya que son públicos, al igual que las tasas de tipos de interés.

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GRÁFICO 5-20 Índice CRB frente a la inflación desde 1980-2004

En el Gráfico 5-20 puede examinar el índice CRB con respecto a la inflación (eje izq.). Como puede observar existe una relación directa y por otra parte esperable entre los precios de las materias primas medidos por el índice CRB y la inflación. De ahora en adelante, la línea negra representa el índice de materias primas, mientras que la línea gris es la inflación visualizada en porcentaje. Por lo general, la inflación va siempre por detrás de los precios de las materias primas. Lógicamente, la subida o bajada de precios en materias primas tarda unos meses en trasladarse a la inflación ya sea en avances más fuertes o más suaves de la misma. En una economía sana los precios deben seguir subiendo de forma constante pero limitada, de esta forma la economía no entra en el círculo vicioso y perverso de la deflación. Más adelante comprobará cómo los bancos centrales evitan la deflación y la tratan como enemigo público número uno. Tanto deflación como súper inflación son dos fenómenos extremadamente perversos para la economía y que deben ser evitados a toda costa. Cuando las materias primas se encarecen mucho, por ejemplo el +50 o el +100% y la inflación no pasa del +4,00 o +6,00% anual, se puede decir que el mercado de materias primas pasa a ser de burbuja potencial. Esta situación es justamente la expresada en el Gráfico 5-21. Si se fija, el índice CRB (línea negra) pasa de niveles cercanos de 180 hasta 450 en cosa de seis años. La inflación anualizada de media desde 2002 hasta 2008 es de +2,83%. Puede pensar que esta situación es excepcional del 154

GRÁFICO 5-21 Índice CRB frente a la inflación desde 2000-2010

2002-2008, pero ya se repetiría durante 1992-1998, donde precios alcistas de las materias primas no supusieron subidas de la inflación y la burbuja parecía más evidente. Como observa en el gráfico, a mediados de 2008, la materia prima deja de ascender para iniciar una caída en vertical. Rápidamente la inflación descendería en picado con la consecuente actuación de la FED, reduciendo los tipos de interés al ver el peligro de la deflación asomarse a la vuelta de la esquina. Los precios pasaron a negativo durante algunos meses, pero el promedio se salvó con un leve descenso anual (promediando los 12 meses) del -0,33%. En el Gráfico 5-22 podrá estudiar la relación que existe entre la inflación y los precios. Aunque los ciclos inflacionarios tienen mucho que ver, la materia prima no ascenderá demasiado mientras no sea seguida de datos de inflación elevados. Así es como se detectan las burbujas en materias primas. Recuerde que el CRB Spot al no incluir  precios energéticos no tiene demasiado interés en tiempos recientes, pero sirve perfectamente para determinar lo ocurrido hasta los 80. Del 1949 al 1950, se produce una subida en el índice de materias primas que supondría una inflación superior al 8% intermensual. Fíjese como la corrección en estas materias primas supone el retorno a la senda del control de precios y de la inflación. No será hasta mediados de los 70 y finales de los 80 cuando la inflación se dispare de nuevo con motivo de la subida de precios en las materias primas. 155

GRÁFICO 5-22 Índice CRB frente a la inflación desde 1947-2010

Los precios controlados entre niveles CRB de 220 y 300 de la década de los 80 es el equivalente a los precios entre 100 y 140 de la década de los 50 y 60. Lo que no cuadraba demasiado era la última subida del 2002 que no se reflejó en un aumento notorio en la inflación, dando lugar a una burbuja en los precios energéticos especialmente y en otros precios agrícolas. La idea de hacer un estudio de la inflación con respecto a la materia prima tiene varios objetivos. El primero es poner en contraste la lógica relación existente entre ambos precios y conceptos. Además la utilidad predictiva sobre burbujas en materias primas será importante y un elemento de Evidencia más. Adicionalmente podremos emplear datos de inflación para suponer o hacernos a la idea de un hipotético índice CRB anterior a 1947, donde no tenemos datos. Si se supone que inflación e índice CRB van de la mano, podremos emplear ambos gráficos indistintamente cuando nos adentremos a estudiar mercados anteriores a 1947.

LOS TIPOS DE INTERÉS TAMBIÉN DEPENDEN DE LA INFLACIÓN Para saber determinar si son los precios en las materias primas los que imponen la política de la FED, o si realmente es a la inversa, la FED es la que puede incidir sobre la inflación, deberemos estudiar gráficos de inflación y tipos de interés. Es complejo determinar si fue antes la gallina o el huevo, pero son dos parámetros muy relacionados entre sí y con consecuencias evidentes para la bolsa y para el resto de productos 156

GRÁFICO 5-23 Inflación frente a los tipos de interés desde 1980-2004

financieros. Así, mirando el Gráfico 5-23, podremos decir que durante los 80, la dura política de la FED hizo que la inflación (línea gris) se relajara de avances superiores al 14% intermensual a avances del 3% a mediados del 83. Cuando la FED detecta que su política restrictiva tiene efectos demasiado negativos para el crecimiento, comienza a bajar los tipos de interés y así lo que fue una política combativa pasa a ser una política seguidora de los datos de inflación. A primeros del 87 los precios ascenderían y no sería hasta finales del 90 cuando bajadas de tipos coincidirían con una caída de la inflación. No se crea que es necesario ser doctor por las universidades más prestigiosas para darse cuenta que la FED lo único que hace es examinar la inflación y marcar su política de precios monetarios en función de este parámetro, y algunos otros como crecimiento, empleo, etc. Cuando los precios ascienden llegando a aumentos excesivos, la FED sube tipos, mientras que si los precios tienen peligro de entrar en deflación, rápidamente los baja. Esta forma de controlar la economía no se piense que se lleva realizando desde que existe la bolsa. Así la economía es más predecible que hace 50 ó 60 años. ¿Por qué son tan importantes los datos de inflación y el índice CRB de materias primas? Se lo recuerdo: la materia prima afecta directamente a la inflación. Si los precios se disparan o descienden en picado la FED toma partido y modifica los tipos de 157

interés. Si este precio del dinero sube tanto como para hacer que los depósitos y otros productos de deuda como bonos sean más rentables que la bolsa, tendremos los primeros avisos de mercado bajista. Como casi todo en este mundo, las acciones menos relevantes pueden tener consecuencias directas e importantes. En alguna ocasión alguien me decía que controlar todos los mercados era una tarea muy grande. Realmente no es complicado tener en cuenta las evidencias más importantes y construir el entorno económico sobre el que nos movemos. Si quiere ser el analista con mejor criterio, debe entender los mercados en su conjunto, y esto incluye los otros mercados que orbitan junto con la bolsa en la galaxia de la economía. Lo mismo ocurre a la inversa. Si el precio del dinero cae tanto que la FED lo deja casi a cero, realmente el único mercado rentable será el del dividendo de la bolsa y así los mercados pasan a alcistas sin fundamentos económicos que sostengan este giro de mercado. Esa es la clave, y quiero que usted la comprenda a la perfección. Pero piense que la FED ha estado siempre aplicando las mismas políticas. El Gráfico 5-24 muestra cómo desde los 50, inflación y tipos de interés (línea negra) han ido de la mano, de tal forma que la economía moderna ha impuesto sus reglas. Crecimiento y precios son dos variables que deben ser controladas para asegurar el bienestar económico. Recuerde que la línea gris es el gráfico de la inflación mientras que la línea negra es el gráfico del tipo de interés. GRÁFICO 5-24 Inflación frente a los tipos de interés desde 1956-1980

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Tasas de interés e inflación prácticamente van de la mano, aunque sí es verdad que lo normal es observar un adelanto de pocas semanas en la inflación, lo que tarda la FED en adecuar su política a los cambios. La FED fue creada en 1913 pero no ha aplicado siempre las mismas políticas. A partir del crack de 1929 la FED fue criticada y acusada de no haber hecho nada para evitar la gran depresión, incluso la empeoró al reducir la oferta monetaria. Este caso lo veremos en el capítulo siete sobre otros mercados históricos en el que juntaremos todas las evidencias y comprobaremos cómo se cumplen con total diligencia en cualquier mercado y en cualquier momento. El Gráfico 5-25 muestra los tipos de interés aplicados desde el gran crack. Como puede verse casi no sufren variación alguna pese a la inflación galopante del 42-43, del 47-48 y del 51-52. Quizás la FED estaba demasiado preocupada de ocasionar otra crisis y de generar deflación que dejó oscilar los precios a su libre albedrío o quizás la II Guerra Mundial tenía algo que ver. Esta inacción provocaba volatilidad y escasa visibilidad en los mercados. Si la FED no actúa entonces nos quedamos sin pistas sobre lo que puede ocurrir en la economía y en los mercados. A partir del 50 la política monetaria empezó a tomar un papel mucho más activo de forma que alguien pilotaba el avión de la economía. Es preferible que haya un mal piloto a que directamente no lo haya. GRÁFICO 5-25 Inflación frente a los tipos de interés desde 1932-1956

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LA BOLSA Y LA DEFLACIÓN: MALOS COMPAÑEROS Es probable que haya notado que en los gráficos de inflación expuestos anteriormente, hay periodos de súper inflación o inflación elevada y otros periodos de deflación o inflación negativa. Un entorno demasiado inflacionista provoca recortes en la bolsa o en el mejor de los casos fases de 12 a 16 años de inactividad o lateralidad, pero el peor  entorno posible acontece en el momento en el que hay deflación en un periodo de uno a dos años. Con la deflación se produce lo que muchos llaman un efecto realimentado o de pescadilla que se muerde la cola. Si los precios caen cada mes o cada año, el consumidor nota que esperando un poco podrá obtener el mismo producto más barato al mes o al año siguiente. Esto hace que la producción de la industria disminuya y tenga que reducir plantilla. Las nuevas personas en paro dejan de consumir productos manufacturados o de mayor valor añadido de tal forma que se suman a los que dejan de consumir esperando caída de precios. La industria se ve obligada a bajar precios y así de nuevo vuelve a despedir y más personas dejan de consumir. Este efecto pernicioso es mucho peor que la súper inflación generando las verdaderas crisis económicas y bursátiles como la Gran Depresión del 29. Por tanto, los bancos centrales ante todo deberán evitar la deflación a toda costa aunque tengan que devaluar sus monedas o aplicar políticas monetarias muy generosas casi regalando el dinero. Acuérdese de la cooperativa de canguros. Si contratar los servicios de un canguro costara menos al mes siguiente, todos los miembros de esa cooperativa tratarán de ofrecer sus servicios y de consumir lo menos posible. Si además no hay suficientes vales de canguro en circulación, entonces todos harán acopio de estos vales, dando como resultado un exceso de oferta de servicio de canguros y una extraordinaria reducción de la demanda de estos servicios, justo lo que supone una recesión convertida en depresión. Por tanto, la excesiva inflación o la deflación pueden ocasionar por si solas mercados seculares bajistas. Sin embargo los mercados súper alcistas tienden a generarse en entornos de inflación controlados entre el 1% y el 4% y lógicamente con elevadas tasas de crecimiento del PIB. Posteriormente cuando se generan estos mercados pueden suceder aumentos de la inflación pero no deberán ser superiores al 6% o al 7% en tasa anualizada. Los Gráficos 5-26, 5-27 y 5-26 muestran el índice S&P500 (en negro) y la inflación. Los cierres son anuales por lo que los gráficos quedan con un aspecto de “cuadrado”. Lo importante es extraer una conclusión final de todo esto. Cuando la inflación anual toca niveles extremos de -10 a +10, normalmente se generan o mercados bajistas o mercados laterales y por esto tenemos que tener cuidado con aquello de “comprar y mantener”. Del Gráfico 5-26 se pueden extraer valiosas lecciones. Si se fija, la 160

deflación era la nota dominante entre el 21 y el 23, entre el 27 y el 29, entre el 30 y el 33, entre el 38 y el 40 y durante el 49. El primer mercado deflacionista del 21 no tiene mayor repercusión en la bolsa más que un entorno lateral bajista, aunque detiene las alzas anteriores del mercado. Esto puede deberse a que hay cuatro años previos con una inflación media superior al 15%. El problema viene cuando se genera deflación a partir del 27. El mercado era plenamente alcista, los años felices de los 20 estaban en pleno apogeo pero algo olía raro. El primer aviso deflacionario a finales del 27 dio la clave de lo que se avecinaba. Luego después del crack del 29 vino la recesión y finalmente la depresión, agudizada por una caída de precios descontrolada que ya venía desde el 27 pero que durante el 31, 32 y 33 se profundizó. La siguiente caída de precios se generó en el 38 y 39, lo que volvió a ocasionar  una caída de la bolsa, sin embargo la perspectiva ya era diferente y los precios comenzaron a ascender desde el 41. El mercado súper alcista no comenzaría hasta que la inflación no volviera a estar bajo control a partir de los 50. No es casualidad que los mercados de ciclo súper alcistas comiencen en periodos prolongados de 2-3 años de inflación anualizada menor al 5%. Realmente parece milagroso que sin un árbitro o un banco central que tomara cartas en el asunto el mercado pudiera ascender. Los mercados pueden regular por ellos mismos la inflación, pero es más fácil aplicando políticas monetarias o medidas anticíclicas. GRÁFICO 5-26 Inflación (gris) frente al S&P500 1914-1957 (anualizado)

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El Gráfico 5-27 muestra cómo las alzas de un mercado alcista son sostenibles en el tiempo siempre que la inflación ni se desboque ni se convierta en deflación. La FED hizo bien su trabajo y ante un mercado controlado las alzas se prolongaban. Lamentablemente para los alcistas, a finales de los 60, la inflación anualizada comenzó a pasar el 5% (llegando al 6%) y finalmente desembocó en un ciclo secular lateralbajista de duración superior a 10 años. A finales de los 70 el mercado volvía a recalentarse con una inflación anual superior al 10%, lo que limitaba las alzas del mercado de manera notable, aunque éste se mantenía. En el momento en que la inflación anual pasa del 13% hasta el 3%-4% todo se ponía a favor. A partir del 83 se iniciaría uno de los mercados más alcistas de la historia de Wall Street. De nuevo la inflación volvía a estar bajo control y en ningún momento llegó a superar el 5,50%, marcado en el máximo de los 90 y que supuso un descanso de unos pocos meses en la tendencia alcista antes de continuar. El Gráfico 5-28 muestra el gráfico más reciente del S&P500 y de la inflación. La FED lo tiene todo controlado y sigue imponiendo mercados donde los precios siguen ascendiendo pero de manera controlada. A finales de 2008 comienzan a aparecer los primeros signos de deflación, sin embargo esto es combatido actualmente con agresivas políticas monetarias de dinero fácil y barato. Mientras la inflación siga estando en estos niveles, las posibilidades de mercado super alcista aumentan, aunque será necesario examinar las demás evidencias. GRÁFICO 5-27 Inflación frente al S&P500 1958-1983 (anualizado)

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GRÁFICO 5-28 Inflación frente al S&P500 1984-2010 (anualizado)

Así, la inflación es otro componente importante en el análisis de la Evidencia. Decir inflación y decir precio de las materias primas es casi referirse a lo mismo. De esta forma tendremos dos maneras de estudiar esta Evidencia. Si la materia prima es atractiva, el dinero fluirá hacia los mercados de futuros de materias primas haciendo subir sus precios y muy probablemente la inflación. Si la subida de precios no se manifiesta en inflación, muy probablemente estaremos delante de una burbuja especulativa en las materias primas ya que los nuevos precios en las materias primas no son debidos al aumento del consumo y de la actividad económica sino de la especulación en sus activos. El ciclo de la Evidencia queda cerrado cuando examinamos todos los detalles: rentabilidad del bono, rentabilidad de los dividendos en bolsa, inflación o materia prima y dólar. En el siguiente capítulo estudiaremos la influencia del dólar en la materia prima y lógicamente en la inflación. Será una de las últimas evidencias y relaciones que examinaremos para cerrar todo lo necesario para entender los mercados de capitales que conviven con la bolsa. Pero antes estudiaremos la relación existente entre la materia prima y el bono. Hay ciertos autores estadounidenses que afirman que la materia prima y los bonos tienen una relación inversa. Esto es cierto siempre que el mercado sea súper alcista. Si el mercado es secular bajista y/o de ciclo inflacionista, no se llegará a cumplir en ciertos momentos. De todas las relaciones, ésta junto con la del dólar-bolsa son las más difíciles de entender, dependiendo de otros muchos factores. 163

LOS PRECIOS EN LAS MATERIAS PRIMAS Y LOS BONOS Afirmar que el precio del bono US mantiene una correlación inversa con la materia prima es generalizar mucho. Hay momentos en los que esta afirmación no será válida y otros que sin embargo esta relación funcionará a la perfección. La clave está en determinar el ciclo secular o de largo plazo en el que estamos. El gráfico 5-29 muestra el bono a 30 años en relación con el índice de materias primas. Al fin y al cabo, el precio del bono viene determinado por los tipos de interés, por las expectativas inflacionistas y por los flujos de capitales y liquidez en el sistema. Estos tipos de interés lógicamente tienen su efecto en el dólar y en la percepción de divisa fuerte y débil en función de economía sólida o débil. Así, finalmente, todo está relacionado entre sí y aunque lo normal es tratar a cada activo o Evidencia por su lado, tienen lazos y relaciones que les unen. Este gráfico indica la trayectoria de los bonos durante un periodo de 30 años. El bono alcista consigue contener a la materia prima hasta el año 2000-2002, momento en el que comienza su ascenso. Un ciclo ligeramente inflacionista se iniciaba y la relación inversa deja de tener sentido, posibilitando subidas en la materia prima y en el precio de los bonos. Esto debe verse como una excepción, ya que desde el año 84 hasta el 2000, la relación es inversa claramente, aunque con cierto retraso en algunos momentos. GRÁFICO 5-29 Bono a 30 años frente al CRB desde 1980

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GRÁFICO 5-30 Bono a 30 años frente al CRB desde 1980 a 1985

El Gráfico 5-30 muestra un ejemplo de lo que es una relación directa. Aún en el año 81-82 y 83 el mercado era inflacionista de ciclo, aunque estaba finalizando. Bajo este entorno es de esperar que el bono marque el movimiento futuro del CRB casi a la perfección. Recuerde el gráfico de fases que se comentaba al final del capítulo 3. Primero caía el bono, luego las acciones y después las materias primas. ¿Qué ocurre a finales del 81? Cae el bono, luego las acciones y por último, como se ve en el gráfico, el índice de materias primas. A mediados del 82, el precio del bono ascendería, marcando una recuperación para las materias primas. Ahora bien, desde el 84 el mercado dejó de ser inflacionista, por lo que la relación estaba a punto de dejar de ser directa con retraso para convertirse en inversa. Esta es la magia de estudiar los entornos con detalle, que al final se suceden movimientos previsibles, rentables y provechosos. Recuerde que mientras la inflación anualizada no supere el 5% o no caiga en deflación, el mercado tenderá a la súper alza. La relación precio del bono-materia prima será inversa. Los Gráficos 5-31, 5-32, 5-33 y 5-34 representan la relación inversa de la materia prima y el precio del bono. Recuerde que sería relación directa entre materia prima y rentabilidad o “yield” del bono. El mercado era súper alcista por lo que debe esperar  que si el bono asciende, finalmente el CRB caiga y viceversa, si el bono cae, la materia prima aproveche para recuperar posiciones. 165

GRÁFICO 5-31 Bono a 30 años frente al CRB desde 1985 a 1989

GRÁFICO 5-32 Bono a 30 años frente al CRB desde 1989 a 1993

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Desde mediados del 84 la relación cambia. Es justo en este año cuando de repente se debe cambiar el chip. Entiendo que crear una regla no fija pueda inducir a errores de entendimiento o sea difícil de seguir. Para mí lo más fácil sería contarle que el precio del bono sigue una relación inversa con la materia prima y explicarle las tres o cuatro excepciones que se producen en los ciclos inflacionistas tal cual hacen los autores americanos, pero como quiero que sepa lo mismo que los profesionales, le cuento todas las excepciones y cómo se justifican.Fíjese, el precio del bono americano a 30 años sube rápidamente desde abril del 85 hasta abril del 86. Esta subida es respondida con un descenso de las materias primas superior al 40%. No se recuperarán hasta que el bono no pierda un gran terreno justo antes del crack del 87. La Evidencia no sólo le ayuda con la bolsa, sino que además le dará pistas sobre otros mercados de capitales. A finales del 88 el bono mantenía buena forma y dejaba de caer para hacer suelo. Esto sirvió para que la bolsa recuperara y la materia prima suavizara sus avances. En el Gráfico 5-32 la relación inversa en estos productos era más que evidente. Hay momentos en los que coinciden subidas y caídas, sin embargo vea cómo no duran ni un suspiro. Era extraño que el bono durante octubre de 1990 hiciera un mínimo y la materia prima no hiciera máximos. Esta contención de la inflación y del precio de las materias primas hizo que el bono recuperara terreno rápidamente en los dos años siguientes, mandando a las materias primas a mínimos y haciendo que la bolsa tomara fuerzas para continuar uno de los mercados súper alcistas más intensos de la historia. Examinando el Gráfico 5-33, la caída del precio del bono a 30 años desde octubre de 1993 hasta octubre de 1994 ponía en serios aprietos a la bolsa. Fíjese, octubre y más octubre, ¿qué tendrá ese mes que sale tan nombrado justamente en las caídas de la bolsa? Lo que nos interesa es el bono y la materia prima, y esta caída del bono daba alas al índice CRB que lograba rebotar desde mínimos hasta mediados del 97. Cuando el bono deja de caer para volver a las subidas es cuando el mercado alcista del CRB llega a su fin. ¿Es capaz de ver cómo tiene la sartén por el mango? Sabe casi con toda seguridad lo que hará la bolsa y el índice CRB de materias primas con sólo vigilar el bono. Todo esto mientras el mercado sigue siendo súper alcista de ciclo y la inflación no es el problema. El Gráfico 5-34 sigue mostrando esta especial relación entre bono y materia prima. La subida del bono desde abril del 97 hasta octubre del 98 hace morder el polvo al índice CRB y a las expectativas inflacionarias, pero una nueva caída del bono a primeros del 99 devolverá la esperanza a los inversores en materias primas.

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GRÁFICO 5-33 Bono a 30 años frente al CRB desde 1993 a 1997

GRÁFICO 5-34 Bono a 30 años frente al CRB desde 1997 a 2001

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A partir del año 2000 la cosa comenzaría a cambiar. Un nuevo mercado inflacionario estaba cerca de comenzar y esto se vería porque el mercado bursátil no conseguía superar máximos, la inflación recuperaba crecimientos superiores al 5%-6% anual y bono y materia prima comenzaban a mostrar comportamientos y relaciones directas. En el Gráfico 5-33 y 5-34 ya se ve cómo la materia prima marca nuevos máximos que en algunos casos son seguidos por el bono. Cuando el mercado es inflacionista de ciclo, es bastante sencillo acertar en la dirección de la bolsa ya que los tipos de interés irán siempre por delante. Si la FED mueve ficha cuando todo va a la perfección, es una clara señal de giro a la baja, así ocurrió a finales del 2000 y del 2007. Además de esta Evidencia tenemos las clásicas ya mencionadas y el bono. En los gráficos del bono alemán a 10 años (los bonos de diferentes países tienen la misma lectura para sus bolsas que el bono a 10 años US) se ve muy claro cómo los suelos y los techos de la bolsa son marcados por subidas y caídas previas del precio del bono. Las caídas en bolsa se frenan cuando el precio del bono está en máximos (caída de la rentabilidad) y las subidas se detienen cuando el precio del bono está en mínimos (subida de la rentabilidad) y su atractiva rentabilidad compite contra la bolsa por la liquidez del sistema, empeorando el factor dinero para ésta. Con el tiempo comprenderá este entorno en su conjunto y especialmente su comportamiento en las diferentes fases de mercado secular. GRÁFICO 5-35 Bono a 10 años frente al CRB desde 2001 a 2005

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GRÁFICO 5-36 Bono a 10 años frente al CRB desde 2005 a 2009

En el capítulo 7 veremos otros casos de épocas pasadas en donde estudiaremos cómo funcionaba la Evidencia. Lógicamente antes del 1950 podría ser que algunas relaciones cambiaran, al tener la FED una política menos activa, o incluso cómo funcionaba el mercado sin un regulador o un fondo de reserva federal como era la FED desde 1913. ¿Se imagina un mercado sin un regulador o un ente que garantizara la equidad y el buen hacer de los bancos y entidades financieras? Mejor que no se lo imagine porque sería poco menos que una pesadilla.

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RESUMEN DEL CAPÍTULO - Para estudiar la materia prima y su evolución, es recomendable emplear un índice que contenga los principales componentes inflacionarios: energía, metales y agricultura. El índice que mejor se adapta a estas necesidades es el CRB (el que acordamos abreviar como TR/J). - El cobre y los metales industriales pueden ser indicador fidedigno de la situación de la industria y de la economía en general. Un precio a la baja indicará contracción de la economía en tiempo real. Precios al alza conllevan aumentos de producción, aunque éstos pueden producirse sin incrementos de inflación. - La subida de materias primas se manifiesta casi inmediatamente en los datos de inflación. Si esta inflación no asciende (menos del 5% anual) cuando la materia prima lo hace claramente, se puede estar creando una situación de burbuja. - Los tipos de interés girarán en torno a la inflación y al crecimiento. Si la inflación alcanza niveles excesivos (súper inflación) o niveles negativos (deflación), los bancos centrales tomarán medidas especiales para eliminar estas situaciones perniciosas para la economía. Así, la sucesión lógica de eventos es: subida de materias primas, subida de la inflación y finalmente subida de tipos de interés y viceversa. - El precio del bono mantendrá siempre una relación inversa con el índice CRB de materias primas especialmente si estamos en un mercado de crack súper inflacionista.

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La tabla se interpreta como en anteriores capítulos. En la primera fila tiene el tipo de mercado: súper alcista y de crack, con sus correspondientes sub tipos de mercado que dependen del entorno inflacionista de ciclo (fases de Kondratieff). En la segunda fila, en fondo gris, tiene la Evidencia de referencia “CRB” que representa los precios de las materias primas. Más abajo está marcada la Evidencia de la rentabilidad del bono y de la bolsa. Por ejemplo durante un mercado súper alcista no inflacionista (otoño de Kondratieff), la materia prima se mantiene bajista, la rentabilidad de los bonos sigue una relación directa (por tanto también cae) mientras que la bolsa sostiene una relación inversa (sube).

ORGANIGRAMA SOBRE EL CRB, RENTABILIDAD DEL BONO Y LA BOLSA SEGÚN TIPO DE MERCADO

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CAPÍTULO 6: LA DIVISA Y LA RELACIÓN EXISTENTE CON EL RESTO DE EVIDENCIAS Una noche, mientras cenaba con un analista fundamental, accidentalmente tiré un cuchillo al suelo. Él observo cómo caía el  cuchillo hasta que fue a clavarse en uno de sus zapatos. "¿por qué no quitaste el pie?" exclamé exaltado. "Estaba esperando que el  cuchillo frenara la caída y retrocediera" contestó él. Ed Seycota

Operar en los mercados con tendencia es aburrido, pero es ahí  donde está el dinero. David Stendahl

LA DIVISA JEFE: EL DÓLAR AMERICANO ¿Por qué la situación del dólar es más importante frente a otras divisas? ¿Por  qué el euro o el yen no son relevantes a la hora de estudiar los movimientos de materias primas? Las respuestas son sencillas. En primer lugar, es necesario seguir la divisa de la primera economía mundial, y ésta no puede ser otra que el dólar. En segundo lugar, los principales mercados de materias primas se localizan en Chicago, Nueva York y otras importantes ciudades estadounidenses donde se negocia en dólares. Así pues, tendrá mucho más valor lo que haga el dólar visto en el Dollar Index que cualquier  otra divisa. Es decir, si los compradores emplean dólares en sus negocios, lo que haga esta divisa tendrá un efecto directo en estas transacciones en las materias primas. El Dollar Index es un indicador de precios que mide el valor del dólar frente a una cesta de divisas extranjeras. La composición del US Dollar Index es: 57 % euro, 15 % yen, 14% libra, 9 % dólar canadiense, 3 % corona sueca y 2 % franco suizo. La situación del euro afectará de manera importante al Dollar Index, aunque hay otras divisas en juego. Por tanto, siempre emplearemos el Dollar Index para hacer nuestro análisis de relaciones entre productos, aunque en muchas ocasiones el gráfico euro/dólar coincida bastante bien y se puedan extraer las mismas conclusiones. Usaré el término dólar  y Dollar Index indistintamente. Le recuerdo que existen efectos colaterales en otras divisas como el carry-trade, ya explicado en el Capítulo 3. Una subida intensa en estas pequeñas divisas al final puede afectar a la economía y al dólar, pero sus efectos aunque indirectos, no se tie175

nen en cuenta en el análisis global de la economía. Pueden ser por tanto motivos de problemas o tensiones puntuales, pero nada más.

EL DÓLAR, LA INFLACIÓN Y EL TIPO DE INTERÉS No quiero que este libro sea un tomo académico en el que lo único que se entiendan sean las citas y algunos gráficos, pero estará de acuerdo conmigo en que la masa circulante o cantidad de divisa influye directamente en la inflación y por tanto en las políticas de tipos de interés de cada país. Decir inflación es casi decir precio de las materias primas y por tanto en este capítulo vamos a tratar una de las relaciones en la Evidencia más sencillas de detectar  y de seguir. Coincidirá conmigo en que si un gobierno o la FED imprimen demasiados billetes, su precio en el mercado debería caer. Esto es cierto siempre que los demás bancos centrales mantengan su ritmo de impresión o inyección de capital al sistema. Si hay más dinero en circulación, las personas tenderemos a consumir más al tener capital excedente con el que comprarnos un automóvil, una casa o bienes consumibles. Este aumento en la demanda genera inflación y por tanto subida de precios en productos terminados y finalmente en las materias primas, ya que los fabricantes de productos terminados aumentarán su producción y por tanto su demanda de materias primas. Este milagro económico se consigue reduciendo el precio del dinero directamente mediante reducción de tipos de interés o imprimiendo billetes a mayor ritmo. Recuerde aquella asociación de canguros. Si la autoridad de los vales de servicios de canguros decide que por cada vale ahora se deben servir 3 horas en vez de 4 horas, su valor caerá ya que ahora conceden menos horas de trabajo. Igualmente si las personas se percatan de que cada vez hay más vales en circulación, podrán adquirir servicios de canguro más fácilmente y por lo tanto se valorarán menos estas horas. Así, con una reducción en la estima de los vales, las personas tenderán a consumir más vales ya que cada vez valen menos y conceden menos horas, teniendo que hacer uso de varios vales para una tarde entera. Lógicamente este mecanismo tiene un tope o límite en su aplicación, al igual que los tipos de interés sobre el dinero. Continuando con la metáfora de los vales de canguros, imagínese que todos quisieran salir con su pareja y nadie quisiera hacer de canguro. Esta situación podría darse en caso de que el precio del vale estuviera tan infravalorado que nadie querría ofrecer sus horas de tiempo libre para que otros salieran de casa. En este caso la sociedad de canguros llegaría a su fin al poner en circulación tantos vales de canguro que su valor virtual sería cero, al no ofrecerse servicios a cambio de estos vales. Con el dinero ocurre lo mismo. Si su valor cae tanto hasta el punto en el que la inflación galopante hace que los salarios sean ridículos, nadie trabajaría y además no serviría de nada ahorrar puesto que tu dinero valdría cada vez menos. Únicamente los bienes 176

físicos tendrían valor y cada vez sería mayor, creando burbujas sin control. Como ve, estas situaciones acaban por romper el equilibrio creado por la economía y tanto una inflación exagerada como una situación de deflación no son nada buenas para el futuro de las sociedades. Así, dólar, materia prima y tipos de interés estarán firmemente ligados. Se dará una relación perfectamente inversa para el caso del dólar-precio de las materias primas y directa en cuanto a la inflación-tipos de interés. Ya lo estudió en el tema 3 en el que, subidas de tipos por parte de la FED, hacen aumentar el valor del dólar en el corto plazo. Sin embargo en ciclos seculares esto no es así.

LA ESTRECHA RELACIÓN DEL DÓLAR Y LAS MATERIAS PRIMAS La relación entre la divisa y la materia prima ya sabe que es una de las más “evidentes” y fáciles de seguir. Sabe que cuando el dólar sube o se mantiene mientras las materias primas ascienden, se están formando los primeros síntomas de burbujas. Además ambos productos tienen una estrecha vinculación con los tipos de interés en vigor. La mejor manera de expresar y demostrar esta relación es mediante el estudio de gráficos históricos de diferentes épocas. Es natural que haya alguna ocasión en la que esta relación no marche como esperamos, pero por lo general, es una de las relaciones más fieles e inmediatas que he visto nunca. Recuerde que no se sabe muy bien si es el huevo o la gallina el que va primero. En ocasiones una caída de los tipos de interés generarán una caída rápida en el dólar y esto supondrá subidas para las materias primas. Otras veces los tipos de interés estarán estables pero, sin embargo, se identifiquen tendencias inflacionarias de ciclo que harán caer al dólar o incluso crisis en otras divisas harán subir al dólar de manera que los precios en las materias primas estarán controlados por meses o años. Y en algunos casos, tensiones en Oriente Medio harán subir los precios energéticos de forma increíble. Las causas pueden ser múltiples, pero en lo que respecta a la relación existente entre el dólar y la materia prima es muy clara e inversa. Puede haber detonantes o aceleradores que completen objetivos de caídas o de subidas en pocas semanas. Por  ejemplo, cuando el dólar deja de caer durante más de 6 meses haciendo suelo mientras la materia prima no ha hecho más que subir, esto es motivo suficiente para que el mercado esté a punto de iniciar un movimiento contra la inflación pero que, sin embargo, no se produce hasta que no hay una chispa. Como diría Stan Weinstein: “La habitación se estaba llenando de gas a chorros, pero aún no había una chispa que iniciara el estallido”. Vamos a ver algunos gráficos que sin duda le ayudarán a percibir estas ideas.

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Veremos dos gráficos (6-4 y 6-5) donde la teoría aparentemente no cuadra, se explicará el motivo, aunque le adelanto que tendrá mucho que ver con la fase actual de mercado, acuérdese de aquello de mercado inflacionista de ciclo y mercado súper  alcista. Haremos un estudio de la situación y relación entre la Evidencia de la materia prima y el dólar. Así, iremos desde tiempos más cercanos hasta el 1983, fecha donde terminan nuestros datos sobre el Dollar Index. Así, el Gráfico 6-1 le indica esta relación. En negro se ha marcado el dólar, mientras que en gris moteado está indicado el precio de las materias primas en general. Fíjese cómo un dólar bajista desde 2006 hasta abril de 2008 es suficiente para prolongar la subida en los precios de las materias primas hasta niveles nunca vistos. El crack de la inflación viene precedido de un periodo lateral en el dólar, caída previa de los índices a primeros de 2008 y más de un año de caídas en el precio de los bonos. Note cuán importante es esta relación en la posterior  recuperación de 2009-2010 y la siguiente caída. El dólar en este caso es el que lidera al indicador de precios CRB de materias primas. Fíjese la oportunidad clara que daban las materias primas en julio de 2007, cuando el dólar seguía cayendo. Estas oportunidades se dan en contadas ocasiones y devuelven un gran retorno.

GRÁFICO 6-1 Dólar frente al índice CRB desde 2005 hasta 2010

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GRÁFICO 6-2 Dólar frente al índice CRB desde 2000 hasta 2005

Estudie ahora el Gráfico 6-2 y comprobará a lo que me refiero cuando digo que dólar y materias primas siguen caminos diferentes bajo una situación normal de mercado. Por lo general, hasta que el dólar no deja de caer, la materia prima tiene vía libre para ascender y así ocurre a partir de 2002, cuando el dólar pierde el nivel de 110,0 (escala numerada en el margen derecho del gráfico). No será hasta octubre de 2005 cuando el dólar haga un amago de recuperación significando una parada en el ascenso del precio de las materias primas. Aunque esta subida en el Dólar Index supuso una caída temporal promedio para el CRB del 17% desde máximos, una nueva caída en el Dólar Index da carta blanca a nuevos ascensos. El mercado era inflacionista de ciclo y cuando esto sucede, la relación entre la Evidencia del dólar y las materias primas tienden a funcionar muy bien. Ya es la segunda vez que le advierto sobre el estudio de la situación cíclica de los mercados. No sólo le servirá para determinar correctamente el orden en las evidencias (capítulo 3: El ciclo de las evidencias: fases importantes) sino que además le servirá para dar una mayor  fiabilidad a ciertas relaciones entre evidencias y operar de manera más consecuente y con mayor éxito. El Gráfico 6-3 le muestra la evolución de esta relación desde 1992 hasta 1999. En este entorno el mercado aún no era inflacionista de ciclo y aún así mostraba la rela179

GRÁFICO 6-3 Dólar frente al índice CRB desde 1992 hasta 1999

ción esperada. Fíjese cómo la caída del dólar desde 1994 hasta 1996 implica una continuación en las alzas para los precios de la materia prima. A partir del 96 esta situación se invertirá, implicando caídas para los precios. Como ve, hasta ahora todo cuadra perfectamente, pero observe que además no es necesario tener gráficos que sigan las cotizaciones en cada minuto. Esta relación funciona bien cuando se analiza en gráficos con varios años en pantalla. Esto es lógico ya que la economía a gran escala precisa de grandes marcos temporales. Su ascenso y decadencia no se suele generar en un año o pocos meses, sino que se explica por décadas. Los Gráficos 6-4 y 6-5 le enseñarán las grandes excepciones o mejor dicho, los casos especiales en esta relación de evidencias. Tampoco se asuste ni piense que las excepciones a la norma son comunes. Ver por ejemplo una materia prima que cae con un dólar bajista durante años es una situación altamente peligrosa y extraña para la bolsa. A la inversa también puede suceder pero no representa peligro para la bolsa mientras los precios no asciendan de forma vertical, ya que esto podría indicar una gran subida de tipos y ralentización económica en el mejor de los casos. Recuerde que el Dollar Index está formado por una cesta de monedas referencia así por tanto la situación de otras economías también afectará al dólar. Así, aunque el dólar sea bajista podría ocurrir que las otras divisas fueran bajistas, de tal manera que el Dollar Index no cayera demasiado. 180

GRÁFICO 6-4 Dólar frente al índice CRB desde 1988 hasta 1992

Cuando en mis conferencias trato de explicar cómo funcionan los pares de divisas siempre alguien me acaba preguntando el motivo por el que el dólar sube a pesar  de que la economía de EEUU está en recesión o los pronósticos no son buenos. La respuesta está en que puede que otras economías lo hagan aún peor o tengan una situación de recesión más profunda o sencillamente los pronósticos de crecimiento sean claramente inferiores, con lo que una situación aparentemente desfavorable para el dólar puede no desembocar en caídas para el Dollar Index especialmente si con las otras divisas con la que se compara lo hacen mal. El Gráfico 6-4 muestra una tendencia bajista para las materias primas desde el 1988 hasta 1993, una situación parecida con respecto al dólar o mejor dicho, Dollar  Index. Fíjese que en este caso la clave reside en el retraso que puede tener una Evidencia frente a la otra, a pesar de tener una relación prácticamente directa. Un dólar  alcista desde 1988 hasta mediados de 1989 implica una situación lateral bajista para el CRB. Caídas para el dólar desde finales de 1989 hasta 1991 implica un alza corta en el CRB hasta mayo del 90. En estos casos las reacciones son rápidas. ¿Entiende por  qué le digo que esta relación es mucho más fácil de seguir en un mercado inflacionista de ciclo (tasas de inflación entre el 5% y 6%) como el iniciado en el 2000? Es necesario que agudice todos sus sentidos para ser rápido operando bajo este entorno. Recuerde que la política monetaria acaba afectando a la inflación, por tanto estos entornos pueden ser creados artificialmente a criterio de los bancos centrales. 181

Este dólar bajista a comienzos de 1990 mostraba cierta debilidad en la economía. La crisis de la burbuja inmobiliaria y bursátil japonesa acababa de comenzar mientras en otras partes del mundo se entraba en recesión, como en Suecia en el 92. Pero donde se vio muy claro que algo estaba cerca de suceder fue en el Gráfico 6-5, con una caída rápida y abrumadora del dólar desde 1985. Qué curioso, la materia prima no reaccionaba al alza a pesar de la caída del dólar. Los tipos de interés caían a niveles cercanos al 6,50%. Se rebajaba el precio del dinero mientras la economía crecía, sin embargo los precios de las materias primas seguían cayendo. Es decir, la economía no respondía al estímulo claro del dinero, y daba la sensación de que ese dinero no circulaba. Finalmente a primeros de 1987 la materia prima reaccionó al alza, pero ¡el dólar ya había perdido casi un 50% de su valor  desde el 85 hasta el 87! Mientras que la materia prima pasó de 240 a 235 desde 1985 hasta finales de octubre de 1987. Paralelamente, el mercado de valores estaba desbocado y lógicamente esta situación de un dólar especialmente débil junto con unos precios del CRB que no acababan de salir al alza, generaban un panorama extraño que desembocaría en el gran crack de 1987, que ya sabe que también fue claramente vislumbrado por una caída espectacular en los precios de los bonos (subida de sus rentabilidades) y un ascenso en los tipos de interés (en el 87), un intento por mejorar la maltrecha situación del Dollar  Index que después se vio que fue una política nada acertada.

GRÁFICO 6-5 Dólar frente al índice CRB desde 1983 hasta 1988

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Es interesante ver cómo cuando las evidencias no siguen los patrones que esperamos acaban sucediendo acontecimientos de gran relevancia como el crack de 1987. La teoría está clara, luego el mercado tendrá siempre la última palabra.

EL DÓLAR Y EL BONO, BUENOS COMPAÑEROS DE VIAJE Llegados a este punto, podría pensar que el dólar y el precio del bono es imposible que vayan de la mano. Si pensara que un tipo de interés alcista es bueno para el dólar y por tanto alcista para la rentabilidad de los bonos (bajista para su precio), concluiría que no podrían subir a la par. Recuerde que puede haber retrasos entre evidencias aunque gran parte de los cambios en el precio de los bonos también se debe a las perspectivas a largo plazo sobre la economía. Cuando los tipos de interés ascienden, es lógico pensar que las rentabilidades ofrecidas por los bonos de los estados deberían subir. Pero, esta teoría no tiene por  qué cumplirse, especialmente si el mercado descuenta crecimientos económicos futuros o crisis a punto de estallar. Como ejemplo, el tipo de interés de la FED subió desde 2004 hasta 2007 sin parar mientras que la rentabilidad del bono de EEUU se mantuvo a la par durante ese periodo y sin embargo el bono alemán a diez años cayó desde finales de 2003 hasta primeros de 2006. La idea de la Evidencia es distinguir estos fenómenos que rompen con la teoría clásica que se explica en la universidad y dar un sentido práctico a toda la información de la que disponemos. Así pues, cuando bono y dólar ascienden mientras la inflación está controlada sin peligro de deflación o inflación elevada, se suelen generar los mercados alcistas de medio plazo. Hay ocasiones en las que una caída excesiva del dólar mientras el bono sube, termina por ocasionar cracks en algún momento, generalmente cuando el bono acaba por caer, siguiendo al dólar (1987 y 1990). Estas caídas en bolsa pueden venir  tras caídas prolongadas del Dollar Index. Pero no piense que la bolsa no subirá porque el dólar no sube. El Gráfico 6-6 muestra la relación existente entre el bono a 30 años de EEUU y su moneda expresada por el Dóllar Index. Se ha escogido el bono a 30 años para obtener más datos históricos, aunque la tendencia del bono a 10 años sea prácticamente idéntica. Visto el gráfico comparativo en el largo plazo, da la sensación de que un precio del bono alcista (incluyendo tipos de interés a la baja) implica un dólar bajista. Esta relación es de las más complejas de distinguir junto con la relación dólar y bolsa. Lo realmente interesante del gráfico son los dos periodos bajistas de seis años (1985-1991 y 2002-2008) y un periodo de recuperación de otros seis años (1995-2001). Cuando el dólar es estable o alcista, es bastante probable que si los precios de los bonos tiran al alza, la bolsa lo haga bien. Aunque me estoy adelantando al siguiente punto, esta es la teoría. 183

GRÁFICO 6-6 Dólar frente al bono USA a 30 años desde 1981 hasta 2010

Los Gráficos 6-7, 6-8 y 6-9 le mostrarán las relaciones entre estas evidencias y comprobará que hay que hacer un estudio y un esfuerzo importante para entenderlas. La teoría dice que la relación es directa, pero si examina los gráficos citados, no tiene por qué ser así, al menos en el cortísimo plazo. Lo importante que hay que ver en estas representaciones gráficas es quien es el líder y quien el seguidor. El Gráfico 6-7 muestra una de las grandes caídas del dólar (1985-1991) en línea continua negra y cómo al final el mercado acaba por imponer caídas en el precio del bono. Y una vez el bono termina por caer, se genera la caída en bolsa. En el Gráfico 6-8 se ve de nuevo debilidad en la divisa americana, justo desde la recuperación del 2003, algo muy parecido a lo sucedido en 1985 tras el comienzo de mercado alcista desde 1983. De nuevo la clave la tiene el bono americano, aunque como ya he citado en alguna otra ocasión, en los últimos años este bono ha sido muy manipulado y por tanto sus señales no son lo fiables que desearíamos. Si colocara el gráfico de la rentabilidad del bono alemán a 10 años se vería mucho mejor, pero como analizamos el mercado de EEUU no es lo que nos ocupa. Aunque no se muestra, la recuperación en bolsa no vendría hasta que el precio del bono no ascendiera claramente (su rentabilidad cayera de forma importante) con el dólar apoyando este ascenso. Lo veremos al final del capítulo cuando juntemos la mayoría de estas relaciones.

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GRÁFICO 6-7 Dólar frente al bono USA a 30 años desde 1984 hasta 1988

GRÁFICO 6-8 Dólar frente al bono USA a 30 años 2002 a 2008

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GRÁFICO 6-9 Dólar frente al bono USA a 30 años 1995 a 2001

Por último quería mostrar el gráfico de lo que ocurre cuando el dólar es alcista. Por lo general, esta situación genera un control de precios claros y mientras no se ahogue a la economía, se puede disfrutar de crecimiento con poca inflación lo que se traduce finalmente en crecimiento real y aumento del poder adquisitivo. Si estudia el Gráfico 6-9 puede verse alguna bajada del precio del bono importante como la de 19992000. Esto, como ya debe saber, estaba augurando algo negativo para la bolsa que sin embargo el dólar no encajó a la baja hasta 2002, ya con una bolsa claramente bajista. Fíjese que es justo lo que ocurre en 2008 (Gráfico 6-10), una vez generado el mercado bajista, el dólar asciende y las materias primas se van a pique (ciclo en las evidencias). Así podemos ver cómo el dólar puede ser causa de mercados bajistas (1987, 2008) aunque no tiene por qué anticiparlos todos, por ejemplo 2000, cuando el Dollar Index continuaba subiendo hasta 2002. Hay otras caídas como la del 90 o la lateralidad del 95 que puede alertarnos, pero no son más que meras correcciones en la tendencia de mercado de medio plazo. En conclusión, si el dólar tiene caídas durante 4-5 años y este retroceso se acerca al 40-50%, es muy probable que se avecine un crack o un mercado bajista al uso. Movimientos más cortos o pequeños del dólar pueden generar algún mercado bajista de corta duración, lateralidad o correcciones que deberían quedarse en nada siempre que el dólar recupere niveles previos. 186

LA RELACIÓN DEL DÓLAR Y LA BOLSA Finalmente llegamos a la relación fundamental que existe entre dólar y bolsa. Añadir que cuando me refiero a la bolsa, me refiero concretamente a la bolsa americana, aunque usted ya imaginará que lo que pasa allí es muy probable que acabe pasando aquí, especialmente si es malo. Al respecto es importante comentar que en caso de que el dólar sea bajista, no sólo se crean malas expectativas para bolsa en el medio plazo sino además para inversores que operan en moneda local como euros, libras, francos suizos etc, si el dólar es bajista frente a todas las divisas, perderán dinero con sus acciones americanas al venderlas. Si por ejemplo compra acciones de la empresa ladrillos americanos a 30 dólares cuando el cambio estaba a 1,00 y esas mismas acciones las vende pasados unos 6 meses a 33 dólares pero decide cambiar sus dólares por euros, será importante el nivel euro/dólar. Imagine que su cambio descendió a 0,90 euros por cada dólar, entonces su ganancia en esta acción se habrá esfumado por el efecto negativo de la caída del dólar. Esta característica de la inversión en mercados extranjeros es de vital importancia. Pero al contrario de lo que recomiendan muchos expertos, no recomiendo cubrir la divisa. Ya que cuando invertimos en acciones de un país también lo hacemos en su economía y por tanto en su divisa. Si prevemos que el efecto divisa será negativo, entonces tendremos que conformarnos con otras empresas del mismo sector pero pertenecientes a una divisa favorable. -“¿Pero qué estás diciendo Javier?” -Lo que oye. He visto geniales empresas en otros países con aspectos técnicos estupendos que acaban siendo inversiones mediocres precisamente por el efecto divisa. Por ejemplo, desde 2003 invertir en EEUU era una odisea. Recuerdo haber obtenido rentabilidades cercanas al 60% en acciones para acabar por darme cuenta de que la mitad de este beneficio se esfumaba por la debilidad del dólar y la fortaleza del euro. Esto también nos da una pista de dónde están las oportunidades. Muchas personas que no cubren la divisa eluden mercados con monedas débiles, precisamente porque este fenómeno muestra debilidad o problemas en la base de la economía de ese país, especialmente si es una economía exportadora. Los propios flujos monetarios o de capital nos hablan a través de los mercados de divisas. Por ponerle otro ejemplo, el mercado alemán DAX30 subió desde 2003 un 162% hasta sus máximos, el español Ibex35 superó el 150% de ascensos mientras el americano SP500 ascendía un 72% hasta su techo. No sólo dejaba de ganar dinero por el efecto divisa en EEUU sino que además había otros mercados mucho más interesantes y rentables con efectos divisa no desfavorables. Así pues, aunque vamos a estudiar el dólar suponiendo que somos inversores americanos, tenga en cuenta estos efectos divisa en sus inversiones. Pero al margen 187

de este detalle que es tan importante para nosotros los inversores europeos, tenemos que tomar en consideración las connotaciones de lo que significa un dólar alcista o bajista para la bolsa y para la economía en general. Recuerde que el dólar y la materia prima mantienen una relación casi impecablemente inversa. Salvo una excepción producida desde 1985 hasta 1988 donde curiosamente el dólar y la materia prima caían; en todos los demás escenarios, un dólar bajista es perjudicial para la bolsa en el largo plazo debido a que se generan mercados inflacionistas y recalentamiento de la economía. Es decir, que las expectativas inflacionarias están contenidas tanto en los tipos de interés (proyecciones de inflación de los bancos centrales) como en la propia fortaleza o debilidad del dólar. Es complejo determinar si la inflación sube por un aumento excesivo de la demanda propia de una economía recalentada, escasez de oferta por crisis políticas en ciertos países inestables, exceso de dinero en circulación por imprimir demasiados billetes o por burbujas especulativas. Dependiendo de la causa, las evidencias reaccionarán de diferentes maneras, pero lo importante es prever el efecto sobre la bolsa y no tanto la causa. En el Gráfico 6-10 podrá ver un dólar bajista tanto en bolsas bajistas como alcistas (línea discontinua representa al S&P500). Lo que más teme el mercado es la súper  inflación y a la deflación, casos extremos en el precio de las materias primas y del dólar. Un aumento de precios no es malo siempre que esté controlado. El problema viene cuando el dólar pierde un 40% de su valor tal cual muestra el Gráfico 6-10. A primeros

GRÁFICO 6-10 Dollar Index y bolsa desde 2001 hasta 2008

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de 2002, el Dollar Index valía 120 mientras que a comienzos de 2008 el rondaba los 72. Las materias primas estaban desatadas, la especulación en todos los activos que tuvieran algo que ver con recursos básicos se disparaban y se hablaba de acopio de cereales y alimentos por parte de países. La inflación rondaba el 6% y aunque no era demasiado, los productos básicos multiplicaban por cuatro su valoración de hacía unos pocos años. Este miedo a la subida de precios se manifestó en un movimiento de flujos de capital hacia estos mercados, secando la bolsa de dinero. Si a esto le sumamos el aumento de las rentabilidades de los bonos desde 2006, la ecuación estaba completa. Una ecuación con un mal resultado para la bolsa y finalmente para las materias primas, el consumo y la confianza. El Gráfico 6-11 muestra el otro caso. Cuando la inflación está controlada y el dólar  permanece estable e incluso sube ligeramente, el mercado no tiene miedo, se crece a buen ritmo y los índices bursátiles suben sin parar. Muchos no esperaban nada desde 1994, sin embargo aún quedaba una buena subida. Finalmente quería mostrarle un gráfico con todas las evidencias unidas. En ocasiones es complejo que todas coincidan en un sentido, aunque si esto ocurriera, la señal sería muy clara. Por ejemplo en el periodo 1984-1988, había una Evidencia que no cuadraba demasiado. El índice CRB de materias primas caía mientras el dólar lo hacía igualmente. Esto puede interpretarse como un intento por parte de la FED de ani-

GRÁFICO 6-11 Dollar Index y bolsa desde 1990 hasta 2000

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mar el consumo bajando los tipos de interés (con la correspondiente influencia negativa para el dólar). Si no vemos reacción en el CRB, es previsible que algún operador  que otro piense en la deflación como posible escenario. Cuando esto pasa por la cabeza de alguien que mueve bastante dinero en los mercados tenemos que estar atentos. Es decir, que en 1987 teníamos un escenario con una caída del Dollar Index cercano al 50% (caída desde 180 hasta 90), una posible deflación y una rentabilidad del bono que peligrosamente estaba aumentando desde primeros del 87. El desencadenante sería por tanto el de siempre, una caída en dos ondas del precio del bono, y nuevas subidas de la bolsa vienen acompañadas de caídas del bono. El peor de los escenarios se estaba cumpliendo y así la crisis estallaría en octubre de 1987, con la peor  caída en un día de la historia del Dow Jones. De repente todos los inversores se dieron cuenta al mismo tiempo que algo no marchaba bien. Los nervios hicieron el resto del trabajo. Habrá decenas de explicaciones, sin embargo la Evidencia lo mostraba claramente. No piense que en 1987 la sociedad era muy diferente y por tanto no se pueden extrapolar los sucesos de aquel entonces con los que puedan ocurrir dentro de unos años. La principal excusa por la que no suelen aceptarse estas analogías es que entonces la sociedad era distinta y ahora no caeríamos en los mismos errores. Pero el dinero ha sido siempre el mismo, y las motivaciones para conseguirlo y rentabilizarlo las mismas. En 1870 seguramente tendrían las mismas ganas de rentabilizar los ahorros

GRÁFICO 6-12 Todas las evidencias desde 1984 hasta 1988

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que en 2010. Recuerde que la intención del dinero es siempre la de conseguir más dinero, esta es la base de la inversión. Es probable que la crisis del 29 no vuelva a repetirse, los mecanismos de la FED son férreos e infinitamente superiores a 1929. Tenga en cuenta que anteriormente a su creación, no había ninguna autoridad monetaria que asegurara el retorno de los ahorros o diera una mínima seguridad. Antes de 1913, las crisis de confianza y especialmente las bancarias se repetían con inquietante frecuencia. La pesadilla de la visión de enormes colas de gente a las puertas de los bancos sacando su dinero era una realidad que se repitió cada pocos años. Así son conocidos los pánicos bancarios de 1873, 1884, 1893, 1907 y naturalmente el pánico del 29 y la gran depresión. Desde que existe un órgano que regula la economía norteamericana y casi la economía global, se puede decir que las etapas recesivas de la economía han sido menos prolongadas y de menor importancia. Aunque se puede volver a caer en recesiones y depresiones, siempre será por relajamiento de las medidas de control impuestas a bancos, prestamistas e intermediarios. El siguiente capítulo tratará sobre cada una de estas crisis, sus motivos y cómo la Evidencia tenía algo que contarnos. Los datos anteriores a 1920 son complejos de obtener y en algunos casos hay varias versiones de ellos. Hay diferentes estimaciones de paro, inflación etc, pero por lo general, tienen un sesgo en común propio a periodos pre y post recesiones.

ALGUNAS REFLEXIONES FINALES SOBRE LAS EVIDENCIAS En algunas ocasiones desafortunadas, he tenido algún tipo de enfrentamiento o discusión sobre los motivos por los que por ejemplo el bono de 10 años acortaba su diferencial con respecto al bono de corto plazo. En otras ocasiones la pugna ha sido el efecto de los tipos de interés sobre la divisa o sobre la inflación. Tiene que quedar claro que lo que realmente nos interesa es el efecto o la consecuencia que puede tener la caída del producto A sobre el producto B y sus posibles implicaciones sobre la bolsa. Bien, pues el 90% de las consultas, dudas y discusiones son sobre los motivos de la caída de A, sin ver que lo verdaderamente importante es el efecto y no la causa. Anticiparse a la bolsa es el objetivo de este libro, no dar clases magistrales que no reportan beneficio económico alguno aunque sí aumenten el nivel cultural de cada uno de nosotros. La explicación de las causas se las dejamos a los brillantes economistas, excelentes periodistas y a todos los demás doctos en la materia. En este libro he tratado de dar algunas explicaciones y justificaciones sencillas y llanas sobre los porqués, pero a mí lo que me interesa es que usted gane dinero operando. Siempre habrá una explicación para todo, incluso para lo inexplicable. Con esto no critico a los “tochos” sobre eco191

nomía y finanzas que circulan por las bibliotecas, simplemente trato de transmitirle mi experiencia y mis estudios con el riesgo de que cualquier economista que lo lea se eche las manos a la cabeza. Ya conoce las señales de giro más importantes, aunque quizás sean bastantes cosas a tener en cuenta. Si por análisis técnico no está seguro de algo, siempre puede echar mano de estas relaciones y tratar de anticiparse al mercado. Sobre estas técnicas que le he enseñado no se suele hablar a menudo en los consultorios bursátiles televisados o en los periódicos de tirada nacional y sin embargo pueden ser una herramienta muy potente, pues filtran el ruido del mercado y le ayudarán en sus decisiones de inversión.

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RESUMEN DEL CAPÍTULO - Los tipos de interés influirán en gran medida sobre el valor del dólar, aunque tiene que tener en cuenta que su valor fluctúa en función de otras divisas y por tanto de la situación de otras economías. Puede darse el caso en que un tipo de interés a la baja no suponga caídas para el dólar siempre que otros bancos centrales tomen las mismas medidas al mismo tiempo. - Una de las relaciones más claras en la Evidencia es el dólar y la materia prima. Siguen una relación inversa y si esto no fuera así, algo en el mercado no andaría bien. - El dólar como tal tendrá una relación indirecta pero proporcional sobre el bono y viceversa. Un precio del bono al alza implicará una caída de rentabilidades de largo plazo y esto suele ser bueno para las alzas del mercado y por tanto su confianza en el control de precios y de la inflación de medio plazo. Cuando los inversores confían en una economía, no sólo demandarán su moneda sino también su deuda, haciendo caer las rentabilidades y subiendo como es lógico su precio. - Es complejo establecer una regla general para la relación dólar – bolsa. Por lo general, subidas del dólar garantizarán precios estables y ascensos para la renta variable. Caídas importantes en el dólar pueden estar mostrando desconfianza en la economía americana y por tanto futuras caídas en la bolsa global y naturalmente en la estadounidense.

En esta tabla resumen están todas las evidencias con respecto al dólar. En la primera fila tiene el tipo de mercado: súper alcista y de crack, con sus correspondientes sub tipos de mercado que dependen del entorno inflacionista de ciclo (fases de Kondratieff). En la segunda fila, en fondo gris, tiene la Evidencia de referencia “Dólar” que representa el valor del Dollar Index. Más abajo está marcada la Evidencia del CRB, del tipo de interés, de la rentabilidad del bono y de la bolsa. Si se fija, tipo de interés y 193

rentabilidad del bono van de la mano En los ciclos seculares o de largo plazo, la Evidencia del dólar suele ser difícil de encajar. En el caso del precio del bono (inverso a la rentabilidad) y el dólar, casi siempre mantienen una relación directa. Como era de esperar, dólar y CRB son perfectamente inversos y así, por ejemplo, cuando el dólar es muy bajista en un periodo de crack súper inflacionista, la materia prima experimenta grandes avances y la bolsa tendrá una relación directa, puesto que también recoge con descensos el exceso de inflación. Es importante que entienda cómo leer estas tablas ya que muestran en esencia toda la teoría explicada en anteriores capítulos. Para su mejor comprensión, he añadido el siguiente gráfico-resumen.

RESUMEN DE TODAS LAS EVIDENCIAS SEGÚN CICLOS INFLACIONISTAS, NO INFLACIONISTAS, DEFLACIONISTAS Y CICLOS DE KONDRATIEFF

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RESUMEN DE TODAS LAS EVIDENCIAS DE ANTERIORES CAPÍTULOS SEGÚN TIPOS DE INTERÉS Y ORDENADO POR CICLOS DE KONDRATIEFF

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