RESUME MATERI HYBRID FINANCING : SAHAM PREFEREN, WARRANT , DAN SEKURITAS KONVERSI Disusun untuk memenuhi tugas mata kuliah Manajemen Keuangan Lanjutan Dosen: Dr. Sumiati, CSRS.
DISUSUN OLEH: FEBRIAN YALISMAN
165020204111005
JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS BRAWIJAYA MALANG 2017
i
DAFTAR ISI DAFTAR ISI ........................................................................................................................... i PEMBAHASAN ..................................................................................................................... 1 1.
Saham Preferen............................................................................................................. 1 a)
Karakteristik saham preferen ...................................................................................... 1
b)
Jenis lainnya dari saham preferen .............................................................................. 1
c)
Keunggulan dan kelemahan dari saham preferen ...................................................... 2
2.
Warrant .......................................................................................................................... 2 a)
Harga pasar Obligasi yang diterbitkan dengan warrant .............................................. 2
b)
Tujuan menerbitkan warrant ....................................................................................... 3
c)
Perbedaan warrant dengan call option ....................................................................... 3
d)
Perbedaan warrant dengan obligasi konversi ............................................................. 3
3.
Sekuritas Konvertibel ..................................................................................................... 4 a)
Nilai Konversi dan Premi Konversi.............................................................................. 4
b)
Penilaian Obligasi Konversi ........................................................................................ 5
DAFTAR PUSTAKA .............................................................................................................. 6
i
PEMBAHASAN
1. Saham Preferen
Saham preferen merupakan campuran antara obligasi dan saham biasa. Dalam hal ini, saham preferen mempunyai karakteristik hutang dan saham biasa. Jika terjadi likuidasi, tuntutan pemegang saham preferen atas aktiva berada pada urutan setelah kreditor, namun sebelum pemegang saham biasa. Akuntan mengklasifikasikan saham preferen sebagai ekuitas; sehingga penyajiannya di neraca sebagai akun ekuitas. Namun, dari perspektif keuangan saham preferen terletak di antara hutang dan ekuitas bersama. Dividen saham preferen tidak seperti bunga utang, dividen preferen tidak dapat dikurangkan oleh perusahaan yang menerbitkan, jadi saham preferen memiliki biaya modal (cost of capital) lebih tinggi daripada hutang. Selanjutnya akan dibahas fitur dasar saham preferen. a) Karakteristik saham preferen Saham preferen memiliki nilai par (atau likuidasi), umumnya bernilai $ 25 atau $ 100. Dividen saham preferen dinyatakan sebagai persentase dari nominal, sebagaimana jumlah dollar per saham, atau keduanya. Sebagai contoh, beberapa tahun yang lalu Klondike Paper Company menjual 150.000 saham senilai $ 100 dengan nilai nominal saham preferen untuk total $ 15 juta. Saham preferen ini memiliki dividen tahunan sebesar $ 12 per saham, sehingga dividen preferen adalah $ 12 / $ 100 = 0,12, atau 12%, pada saat diterbitkan. Dividen ditetapkan saat saham tersebut diterbitkan; dan tidak akan berubah di masa depan. Oleh karena itu, jika tingkat pengembalian yang diinginkan (required rate of return) pada saham preferen, r px berubah dari 12% setelah tanggal penerbitan maka harga pasar saham preferen akan naik atau turun. Saat ini, r px untuk pilihan Klondike Paper lebih disukai adalah 9%, dan harga saham yang disukai telah meningkat dari $ 100 menjadi 12/0,09= $133,33. Dividen saham preferen umumnya bersifat kumulatif , artinya bahwa jumlah dividen saham preferen yang belum dibayarkan harus terlebih dahulu dibayarkan sebelum pembayaran dividen common stock. Saham preferen juga tidak memliki hak voting. Namun demikian, pemegang saham preferen memiliki suara untuk memlih direktur (misalnya tiga dari sepuluh) apabila dividen saham prefere n belum dibayarkan. Beberapa saham preferen bahkan memungkinkan pemiliknya untuk memilih mayoritas dewan direksi. Bagi investor, saham preferen memiliki risiko yang lebih tinggi dari obligasi: (1) klaim saham apabila perusahaan likuidasi diberikan setelah pemegang obligasi, dan (2) pemegang obligasi dapat menerima pendapatan apabila perusahaan mengalami krisis dibandingkan dengan pemegang saham preferen. b) Jenis lainnya dari saham preferen -
Adjustable Rate Preferred Stock
Alih-alih membayar dividen tetap, Adjustable Rate Preferred Stock (ARP) memiliki dividen terkait dengan tingkat sekuritas Treasury. ARP dikeluarkan terutama oleh bank komersial besar. -
Market Auction Preferred Stock 1
Pada tahun 1984, bankir investasi mengenalkan market auction preferred stock , yang Disini underwriter melakukan pelelangan pada penerbitan saham ini ini setiap 7 minggu (Untuk mendapatkan pengecualian 70% dari penghasilan kena pajak, pembeli harus memegang saham paling sedikit 46 hari.) Pemegang saham yang ingin menjual saham mereka dapat memasangnya untuk dilelang dengan nilai nominal. c) Keunggulan dan kelemahan dari saham preferen Beberapa keunggulan dari saham preferen dilihat dari sisi perusahaan penerbit: -
Berbeda dengan obligasi, tidak ada kewajiban untuk membayar dividen, dan tidak membayar dividen tidak dapat membuat perusahaan bangkrut.
-
Dengan menerbitkan saham preferen, perusahaan menghindari dilusi dari saham biasa yang terjadi saat saham biasa dijual.
-
Karena saham preferen tidak memiliki jatuh tempo dan bersifat sinking fund, penerbitan saham preferen mengurangi arus keluar kas dibandingkan pembayaran pokok utang pada obligasi.
Selain itu, terdapat kelemahan dari penerbitan saham preferen, yakni: -
Dividen saham preferen umumnya tidak memperoleh pengurangan pajak pagi perusahaan penerbit, sehingga after tax cost -nya lebih besar dari utang.
-
Meskipun pembayaran dividen saham preferen dapat ditunda, investor tetap akan menerima pembayaran dividen saat kondisi tertentu.
2. Warrant
Adalah suatu opsi yang dikeluarkan oleh suatu perusahaan yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk membeli sejumlah lembar saham pada harga yang telah ditentukan. Warrant serupa dengan opsi jenis call (call option) yang diterbitkan oleh perusahaan. Biasanya warrant diterbitkan bersama (attached) dengan penerbitan atau penjualan obligasi suatu perusahaan. Pembeli obligasi akan memperoleh sejumlah warrant sebagai bonus. Waktu untuk melakukan pembelian saham atau exercise warrant ada dua macam yaitu: dilakukan kapan saja selama masih dalam satu periode yang telah ditentukan (american call option) atau dapat di-exercise pada waktu yang telah ditentukan (european call option) . a) Harga pasar Obligasi yang diterbitkan dengan warrant Sebagi ilustrasi, Informatic Corporation menjual 1 lembar o bligasi plus 20 lembar warrant sebagai bonus. Warrant ini memiliki exercise ratio = 1 (artinya 1 warrant dapat digunakan untuk membeli 1 saham). Exercise price = $22 dan expiration date 10 tahun mendatang. Obligasi yang dijual menawarkan bunga 8%/tahun dengan pembayaran sekali setahun dengan nilai nominal $1,000 serta jatuh tempo dalam waktu 20 tahun. Obligasi ini harus memberikan bunga 10%/tahun jika dijual tanpa bonus warrant . Investor mau menerima bunga 8% padahal seharusnya 10%, hal ini terjadi karena mereka menerima bonus warrant ; artinya pemodal di pasar akan meminta bunga 10%/tahun untuk obligasi sejenis yang dijual tanpa warrant . Misalnya harga saham perusahaan tersebut $20, deviasi standar harga saham 40% per tahun dan suku bunga bebaas risiko (krf) aalah 6%/tahun.
2
Berdasarkan konsep penilaian obligasi dengan pendekatan discounted cash flow , expiration value obligasi adalah present value dari seluruh penghasilan akibat membeli obligasi tersebut.
Harga Obligasi dijual dengan 20 warrant = 20 ∑ $80 + $1000 t=1 (1.10)t (1.10)20 PV = $80 (PVIFA, 10%, 20) + Nilai nominal (PVIF, 10%,20) = $681.9 + 148.64 = 829.73 Maka, $1000 – 830 = 170 Nilai selembar warrant 170:20 = $8.5
b) Tujuan menerbitkan warrant - Melancarkan penjualan obligasi. Hal ini dilakukan oleh perusahaan-perusahaan yang kurang potensial untuk menerbitkan saham. Maka warrant disebut sebagai pemanis atau sweetener penerbitan obligasi. Namun pada perkembangan terakhir warrant juga diterbitkan oleh perusahaan besar seperti AT&T pada tahun 1970. -
Dengan adanya warrant , pembeli obligasi akan memiliki kesempatan menikmati kenaikan nilai atau harga saham perusahaan (capital gain). Jika harga saham naik melebihi harga beli yang tertera pada warrant , pemegang warrant akan menggunakan hak untuk membeli sejumlah lembar saham perusahaan untuk memperoleh keuntungan (warrant di-exercise).
c) Perbedaan warrant dengan call option Meskipun warrant dapat disamakan dengan call option, ada perbedaan mendasar pada kedua produk finansial ini. Exercise call option sama sekali tidak ada sangkut pautnya dengan perusahaan penerbit saham (yang sahamnya digunakan sebagai underlying asset) sehingga perusahaan penerbit saham sama sekali tidak terlibat meskipun informasi harga saham mereka dimanfaatkan oleh penjual dan dan pembeli option. Pada warrant , pihak yang menerbitkan call option pada suatu saham adalah perusahaan penerbit saham itu sendiri. Jika terjadi exercise warrant , perusahaan harus menyediakan (menjual) saham baru dan menerima pembayarannya senilai exercise price warrant. Akibatnya jumlah saham beredar dan modal sendiri perusahaan bertamb ah. d) Perbedaan warrant dengan obligasi konversi Obligasi konversi (convertible bond) adalah obligasi yang dapat ditukar atau diubah menjadi saham biasa atas kehendak pemegang obligasi pada kondisi yang telah ditentukan sebelumnya. Obligasi konversi pada dasarnya sama dengan obligasi biasa ditambah hak untuk mengubah obligasi ke saham. Sama halnya seperti pemegang warrant , pemegang obligasi konversi dapat ikut menikmati kenaikan harga saham (capital gain). Mereka cenderung mempertimbangkan untuk mengubah obligasinya menjadi saham jika nilai atau harga saham perusahaan meningkat. 3
Meskipun warrant dan obligasi konversi nampak mirip dari segi penyediaan kesempatan bagi pemegang obligasi untuk ikut menikmati capital gain, namun ada perbedaan utama antara keduanya. Pertama, jika obligasi konversi diubah menjadi saham, hutang perusahaan dihilangkan dan biaya bunga berkurang; sedangkan saat warrant ditukar menjadi sejumlah saham, hutang dan biaya bunga tidak berubah. Kedua, jika obligasi konversi ditukar dengan saham, tidak ada dana baru yang masuk ke perusahaan. Yang terjadi hanya sekedar perubahan status dari hutang menjadi modal sendiri; sedangkan saat warrant ditukar dengan sejumlah saham, ada dana baru yang masuk ke perusahaan. 3. Sekuritas Konvertibel
Sekuritas konvertibel adalah obligasi atau saham preferen yang dapat diubah menjadi saham biasa perusahaan yang sama dengan menggunakan hak yang dimiliki pemegang opsi. Jika sudah ditukar menjadi saham biasa, saham tidak dapat dipertukarkan lagi menjadi obligasi atau saham preferen. Rasio pertukaran antara saekuritas konvertibel dengan saham biasa dapat dinyatakan dalam harga konversi atau rasio konversi. Misalnya, Obligasi Silicon Valley Software Company dengan nilai pari $1000 memiliki convertion ratio (CR) 20. Maka setiap obligasi dapat ditukar menjadi 20 lembar dengan harga konversi (convertion price) sebesar $1000/20 = $50. Convertion Price = Nilai pari obligasi/jumlah lembar saham yang diterima Convertion Rati o = Nilai pari obligasi/convertion price.
Rasio atau harga konversi dapat mengalami perubahan. Harga konversi sekuritas konvertibel dapat mengalami peningkatan dalam kurun waktu tertentu. Misalnya obligasi dengan nilai nominal mengalami harga konversi $40 selama 5 tahun pertama, $45 untuk 5 tahun berikutnya dan $50 untuk lima tahun berikutnya lagi dan seterusnya. Dengan cara ini banyaknya saham biasa yang dapat ditukar dengan obligasi semakin sedikit seiring dengan berjalannya waktu. Biasanya harga konversi disesuaikan dengan setiap pemecahan saham atau pembagian saham dividen yang terjadi selama sekuritas dijual. Jika saham biasa dipecah dari 1 menjadi 2, maka harga konversi juga dibagi 2. Peraturan ini melindungi pemegang obligasi dan dikenal dengan sebutan klausula antipenipisan (antidilution clause). a) Nilai Konversi dan Premi Konversi Nilai konversi adalah nilai sekuritas konvertibel dalam bentuk saham biasa yang dapat dikonversi dengan sekuritas. Nilai konversi ini sama dengan rasio konversi dikalikan dengan harga pasar pertumbuhan saham. Misalnya, jika saham Silicon Valley dijual seharga $50 dan rasio konversi adalah $22.86 maka nilai konversi satu obligasi adalah $22.86 X $50 = $1.143. Pada saat penerbitan, sekuritas konvertibel diberi harga lebih tinggi daripada nilai konversi. Selisihnya disebut premi atas nilai konversi. Misalnya, obligasi Silicon Valley dijual kepada publik dengan harga $1000 per lembar. Harga pasar saham biasa pada saat penerbitan konvertibel adalah $38.50. Maka nilai konversi setiap obligasi adalah 22.86 X $38.50 = $880. Selisih dari $1000 - $880 yaitu sebesar $120 adalah premi atas nilai konversi. Biasanya premi ini dinyatakan dalam bentuk persentase = 120/880 = 13.6%.
4
b) Penilaian Obligasi Konversi Obligasi konversi bisa disamakan dengan obligasi biasa ditambah dengan call option. Untuk lebih jelas disajikan contoh berikut: Selembar obligasi konversi dengan nilai nominal $1000 dapat ditukar dengan 1000 lembar saham perusahaan penerbit obligasi tersebut. Perusahaan memiliki 1000 lembar obligasi konversi, sehingga jika obligasi ini dikonversi semua, maka akan mendapat tambahan 1000 X 1000 atau 1 juta lembar saham baru. Harga obligasi konversi tergantung pada nilai obligasi (bond value) dan nilai konversi (convertion value). Karena terdapat 1000 lembar obligasi konversi dengan nilai $1000, maka nilai utang perusahaan adalah $1 juta. Nilai obligasi sendiri tergantung pada nilai perusahaan penerbit obligasi. Jika nilai perusahaan (hutang ditambah modal sendiri) pada saat obligasi jatuh tempo adalah sebesar $0.5 juta, sedangkan utang perusahaan $1 juta, maka perusahaan dalam kondisi bangkrut sehingga pemilik perusahaan harus menyerahkan seluruh perusahaannya kepada pemberi utang (kreditur). Nilai pasar obligasi adalah $0.5 juta; meskipun nilai buku utang adalah $1 juta, investor yang bijak tidak akan bersedia membeli obligasi tersebut senilai nilai bukunya karena ia tahu bahwa perusahaan hanya dapat membayar $0.5 juta. Jika nilai perusahaan pada saat obligasi jatuh tempo senilai $1 juta, seluruh uang ini akan menjadi pemilik pemegang obligasi karena perusahaan memiliki utang sebesar $1 juta. Maka nilai obligasi adalah $1 juta. Jika nilai perusahaan pada saat obligasi jatuh tempo adalah $2 juta, maka perusahaan harus membayar $1 juta dan sisanya sebesar $1 juta adalah milik pemegang saham. Maka nilai obligasi minimum adalah 0 (jika perusahaan tidak ada nilainya sama sekali) dan nilai maksimum obligasi adalah $1 juta (jika nilai perusahaan sama dengan atau lebih besar dari $1 juta).
5
DAFTAR PUSTAKA Brigham, Eugene F. dan Phillip R. Daves. 2013. Intermediate Financial Management . Ed. 12. Cengage Learning: Boston. Rasyidin, Muhammad. 2010. Hybrid Financing: Prefered Stock, Warrants and Convertible . http://mrasyidin.blogspot.co.id/2010/07/hybrid-financing-prefered-stock.html. Diakses pada 9 November 2017
6
