Estrutura e Analise de Balancos - Alexandrea Assaf Neto.pdf

A LEXANDRE

A SSAF N E T O

ESTRUTURA E ANÁLISE DE

BALANÇOS

U M E NFOQUE E CONÔMICO -F INANCEIRO C OMÉRCIO E S ERVIÇOS I NDÚSTRIAS B ANCOS C OMERCIAIS E M ÚLTIPLOS LIVRO DE EXERCÍCIOS

4a EDIÇÃO

ALEXANDRE ASSAF NETO

Estrutura e Análise de Balanços Manual de Solução

4 Edição ª

Site

SÃO PAULO EDITORA ATLAS S.A. – 2010

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Identificação da Empresa

Testes 1.1 (T) Comércio varejista de medicamentos (P) (T) (T) (S) (P) (T) (T) (T) (T) (T) (P)

Extração de látex Hotelaria Desenvolvimento de software Siderurgia Reflorestamento Atacadista de secos e molhados Seguros Supermercados Bancos Transportes Agricultura e pecuária

1.2 (CF) Substituir os auditores independentes da sociedade. (AGE) Alterar o estatuto social. (AGO) Fixar a parcela do lucro líquido do exercício social a ser distribuída aos acionistas sob a forma de dividendos. (CAd) Definir as atribuições da diretoria.

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Estrutura e Análise de Balanços

• Assaf Neto

(AGE) Autorizar pedido de concordata apresentado pelos administradores. (CF) Emitir opinião sobre propostas visando alterações no capital social da companhia. (CAd) Manifestar sobre as contas da diretoria, assim como fiscalizar a gestão dos diretores. (AGO) Aprovar as demonstrações financeiras apuradas ao final de cada exercício social. 1.3 ( ) Uma debênture pode ser convertida em ações da companhia emitente, nas condições previstas em sua escritura de emissão. ( ) O titular de ações de fruição preserva os direitos econômicos do papel, porém perde seus direitos políticos. ( ) Uma companhia pode adquirir debênture de sua própria emissão por um valor igual ou inferior ao valor nominal do título. (F) O dividendo obrigatório, conforme previsto em lei, é como se fosse um valor fixo a ser pago ao final de todo exercício social. ( ) A fusão de empresa possui natureza associativa, integrando os patrimônios das sociedades. Na fusão, pode ocorrer tanto a incorporação de uma companhia por outra, sucessora em todos os direitos e obrigações, como a criação de uma nova companhia. 1.4 (F) De acordo com a legislação brasileira, os dividendos, assim como os juros sobre o capital próprio, são de caráter optativo. (F) Os juros pagos pelas debêntures são calculados através de um percentual fixado em sua emissão, e aplicados sobre o seu valor de mercado por ocasião de seu pagamento. (V) As debêntures são classificadas como valores mobiliários, da mesma forma que as ações. São negociadas em grande volume aos investidores no mercado, geralmente através de intermediários financeiros. (V) A lei das sociedades por ações permite que as companhias abertas adquiram suas próprias ações e as mantenham em Tesouraria para venda futura. (F) Uma companhia não pode colocar no mercado debêntures por um valor diferente de seu valor nominal determinado. 1.5 (F) Uma empresa é classificada como de capital aberto quando tiver unicamente ações negociadas em bolsa de valores. (V) Holding é uma sociedade que possui a maioria das ações de outras empresas, exercendo o controle de sua política e administração.

Identificação da Empresa

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(F) Uma companhia não pode negociar debênture de sua emissão por um preço inferior ao seu valor nominal. O valor nominal é o preço mínimo que o título pode ser lançado no mercado. (F) A lei das sociedades por ações não permite que as companhias abertas adquiram suas próprias ações e as mantenham em tesouraria para venda futura. (F) As ações preferenciais, diante de sua preferência aos dividendos, devem apresentar maior valor de mercado. 1.6 (V) Na incorporação uma ou mais sociedades são absorvidas por outra, e na fusão estas companhias formam uma nova sociedade. Em ambos os casos, a nova sociedade será a sucessora em todos os direitos e obrigações. (V) Na cisão uma sociedade transfere partes ou o total de seu patrimônio para uma ou mais sociedades, a(s) qual(is) foi(ram) formada(s) para atender esta finalidade. Caso haja a transferência total do patrimônio, a sociedade cindida é extinta. (F) Na fusão, incorporação e cisão, não podem ocorrer reflexos fiscais para a empresa e seus acionistas. (V) Na fusão, incorporação e cisão, todo credor tem garantida a legitimidade de seu crédito junto à nova sociedade. (F) Na incorporação ocorre o rateio (partilha) do patrimônio da sociedade entre seus sócios, não implicando em uma sucessão. 1.7 (F) A fusão, cisão e incorporação somente podem ser realizadas entre sociedades de mesmo tipo. (F) O dividendo obrigatório, de acordo com a lei das sociedades por ações, é devido somente aos acionistas minoritários da companhia. (F) A legislação societária no Brasil não permite que as companhias criem, em seus estatutos sociais, a figura do dividendo fixo. Os dividendos devem sempre ser variáveis, calculados como um percentual sobre os resultados líquidos auferidos pela companhia em cada exercício social. (V) Desde que o estatuto da companhia não legisle ao contrário, a ação preferencial, mesmo recebendo o dividendo mínimo, participa dos lucros remanescentes (lucro distribuível após o pagamento do dividendo mínimo aos acionistas) em igualdade de condições com as ações ordinárias. (F) As ações preferenciais possuem determinados privilégios em relação às ações ordinárias, como prioridade na distribuição de dividendos e prioridade no reembolso de capital. Estas vantagens, no entanto, não podem ser cumulativas, devendo o acionista preferencial selecionar somente uma delas.

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Decisões Financeiras Objetivo da Empresa e

Testes 2.1 (V) Quando o retorno gerado pelos ativos for inferior ao custo do passivo, diz-se

(F) (F) (V)

(F)

que a empresa estáo capital percentualmente pagando mais juros a seus credores do que remunerando de seus proprietários. Somente os juros efetivamente pagos em determinado período é que são dedutíveis para efeito de cálculo da provisão para Imposto de Renda. O objetivo de maximização da riqueza e o objetivo de maximização dos lucros significam exatamente a mesma coisa. Necessariamente, nem toda medida voltada ao crescimento da empresa traz vantagem econômica aos seus proprietários, podendo ser desaconselhável, nesses casos, o seu uso. Existe um padrão fixo de lucro estabelecido pelos investidores, aceitável por todas as empresas, que remunera satisfatoriamente o capital investido.

2.2 ( ) Altos lucros não indicam necessariamente agregação de valor para os acionistas. ( ) Uma decisão de investimento eficiente é aquela que produz o maior retorno para um mesmo risco. ( ) Maiores retornos estão geralmente associados a riscos mais elevados. ( ) O objetivo de toda empresa é o de maximizar o valor de suas ações. (F) O objetivo de toda a empresa deve ser sempre a maximização de seus lucros ao final de cada exercício social.

Decisões Financeiras e Objetivo da Empresa

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2.3 ( ) Uma empresa alcança a maximização do valor da riqueza de seus acionistas ao selecionar projetos de investimento que oferecem o maior retorno possível. (V) O principal objetivo de uma empresa é o de maximização de suas ações. O objetivo secundário volta-se à maximização de seus lucros. ( ) Os investidores racionais sempre priorizam decisões de investimentos que oferecem o menor risco possível. ( ) Por apresentar um custo mais baixo que o capital próprio, pode-se propor que as empresas deveriam se financiar exclusivamente por recursos de terceiros. ( ) A presença de lucro indica a viabilidade de uma empresa. Quanto maior o lucro, mais elevada é a riqueza agregada. 2.4 (V) O setor de aviação comercial, de características cíclicas, apresenta maior risco operacional (econômico) que o setor de alimentos. (F) Quanto maior a participação de custos fixos na estrutura de custos de uma empresa, menor apresenta-se seu risco operacional. (V) Alguns exemplos de risco operacional: concorrência, taxas de juros de mercado, tecnologia, demanda etc. (F) Uma empresa que apresenta um retorno dos ativos igual ao custo de suas fontes de financiamento, demonstra inviabilidade econômica. (F) A alternativa de financiamento mais barata para uma empresa é através de recursos próprios.

Problemas 2.1 a) Taxa Bruta = 18% a.a. Taxa Líquida (após IR) = 18% × (1 – 0,34) = 11,88% Valor do Empréstimo Despesas Financeiras Líquidas do IR: Juros: $ 600.000 18% = $ 108.000 × IR a deduzir: $ 108.000 34% = ($ 36.720) × b) Taxa Bruta = 14% a.a. Taxa Líquida (após IR) = 14% × (1 – 0,34) = 9,24% Valor do Empréstimo

: $ 600.000

: ($ 71.280)

: $ 600.000

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• Assaf Neto

Despesas Financeiras Líquidas do IR: Juros: $ 600.000 14% = $ 84.000 × IR a deduzir: $ 84.000 34% = $ 28.560 ×

: $ 55.440

2.2 a) Valor do exigível a ser contabilizadono encerramento do exercício social (31.12): Empréstimo (30-6) Juros apropriados no 2 semestre: $ 400.0009%× Exigível em 31-12 º

b) Lucro líquido (após o IR) do exercício Lucro antes das despesas financeiras e IR Despesas financeiras: $ 400.000 × 9% Lucro Antes do IR Provisão para IR: $ 614.000 34% × Lucro Líquido c) Lucro antes das despesas financeiras IR: $ 650.000 34% × Lucro Operacional Líquido Despesas Financeiras: Economia IR: 34%$ ×36.000 Lucro Líquido

: $ 400.000 : $ 36.000 $ 436.000 : $ 650.000 : ($ 36.000) : $ 614.000 : ($ 208.760) $ 405.240 : $ 650.000 : ($ 221.000) $ 429.000

($ 36.000) $ 12.240

: ($ 23.760) $ 405.240

2.3 Lucro antes das despesas financeiras e IR : $ 170.800 IR: $ 170.800 34% × : ($ 58.072) Lucro Operacional Líquido do IR $ 112.728 Despesas financeiras ($ 61.200) Economia de IR: 34% 61.200 $ 20.808 : ($ 40.392) × Lucro Líquido $ 72.336 2.4 Despesas financeiras brutas Economia de IR: 34% $ 161.700 × Despesas Financeiras Líquidas

: $ 161.700 : ($ 54.978) $ 106.722

Decisões Financeiras e Objetivo da Empresa

Custo Líquido da Dívida = $ 106.722 = 10,89% $ 980.000 2.5 Fonte de Financiamento

Valor

Participação

Taxa

Capital de Giro

$ 4.800

9,1%

10,7% a.a.

Debêntures Finame/BNDES TOTAL

$$ 20.000 28.200 $ 53.000

37,7% 53,2%

9,1% 7,9% a.a. a.a.

a) Custo da Dívida Ponderado = (10,7% × 9,1%) + (9,1% × 37,7%) + + (7,9% × 53,2%) = 8,6% a.a. b) Custo Total da Dívida Após IR = 8,6% × (1 – 0,34) = 5,676% a.a.

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3

Objetivos Critérios de Análise deeBalanços

Testes 3.1 ( ) A DOAR – Demonstração de Origens e Aplicações de Recursos é um relatório contábil de publicação obrigatória, segundo a nova lei (Lei n 11.638/07), pelas companhias abertas. ( ) A DVA – Demonstração do Valor Adicionado tem por objetivo destacar ariqueza econômica gerada pela companhia e distribuída a seus acionistas. ( ) A DFC – Demonstração do Fluxo de Caixa objetiva demonstrar as modificações ocorridas na estrutura patrimonial e financeira da companhia, destacando os financiamentos e investimentos, bem como as suas repercussões sobre a posição do capital circulante líquido. (V) A Lei n 11.638/07, sancionada ao final de 2007, modificou a Lei das Sociedades por Ações vigente entrando em vigor no primeiro dia de 2008. ( ) Na DRE – Demonstração de Resultados do Exercício as receitas e despesas são apropriadas em conformidade com seus respectivos recebimentos e pagamentos. º

º

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Balanço Patrimonial

Testes 4.1 (8) Pagamentos antecipados para entrega futura (encomenda) de ativos fixos (9 ou produtivos. 10) Recursos captados pela empresa por meio de debêntures conversíveis em ações. (15) Reservas de contingências. (8) Gastos com pesquisas e desenvolvimento de novos produtos. (9) Adiantamento recebido de clientes por conta de entrega futura de bens ou prestação de serviços. (13) Prêmio na emissão de debêntures. (5) Encargos financeiros relativos às duplicatas descontadas. (4) Importações de matérias-primas em trânsito. (14) Variações de preços de mercado de ativos financeiros. (15) Lucros não distribuídos e destinados para reinvestimento na empresa. 4.2 (C) A compra de ações da própria companhia visando mantê-las em tesouraria pode ser efetuada até o montante de suas reservas (exclusive a reserva legal) mais o total dos lucros acumulados. (E) A emissão de debêntures conversíveis em ações é uma forma de captação de recursos próprios da empresa, sendo classificada contabilmente no patrimônio líquido no momento da captação.

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• Assaf Neto

(C) As doações móveis, imóveis e outras recebidas por uma empresa são contabilizadas pelo seu valor de mercado, elevando o grupo do patrimônio líquido (reservas de capital). (C) A reserva legal constituída por uma empresa é destinada para compensação de eventuais prejuízos na hipótese de inexistência de saldos de lucros acumulados e demais reservas de lucros, e para aumento de capital social. (E) Em “despesas antecipadas”, são incluídos encargos financeiros provenientes tanto de duplicatas descontadas como de empréstimos, desde que pagos antecipadamente. (C) Como aplicações financeiras devem figurar, além do principal, apenas os rendimentos proporcionalmente decorridos até o momento da apuração do balanço, independentemente de terem sido ou não recebidos. (C) Os adiantamentos efetuados a fornecedores por conta de itens que serão registrados nos estoques (matéria-prima, por exemplo) são lançados como despesas antecipadas quando do encerramento do exercício. (C) Os adiamentos efetuados a diretores e acionistas, assim como eventuais empréstimos a empresas controladas e coligadas, mesmo aqueles vencíveis a curto prazo, são por força de nossa legislação, lançados no ativo realizável a longo prazo. 4.3 Conta Contábil (F) Empréstimo a ser pago em 10 meses. (D) Veículos e mobiliário. (E) Direitos autorais. (D e H) Redução no valor de um ativo por teste de impairment. (D) Arrendamento (leasing) financeiro. (E) P&D de novos produtos. (G) Financiamento vencível em 24 meses. (A e H) Variações no valor de mercado de ativos financeiros temporários destinados à venda futura. (F ou G) Provisões para contingências. 4.4 Identifique, para cada transação abaixo, as mudanças ocorridas nos grupos patrimoniais, assinalando com + quando eleva, com – na diminuição e com = quando não houver nenhuma alteração. Cada transação promove duas alterações.

Balanço Patrimon ial

Ativo Pagamentodeimpostoss/vendas Liberaçãodenovoempréstimopelobanco Amortização de um empréstimo bancário Aumento de capital por subscrição de novas ações Compra de equipamento prazo a Compradeequipamentoavista Venda de veículo usado a vista Recompra de ações próprias Aumento de capital por incorporação de reservas

Patrimônio Líquido

Passivo

–

11

– +

+ – +

– +

+

+ +/– +/–

–

– =

=

=

4.5 Identifique a única transação relacionada abaixo que determina uma diminuição do ativo total da empresa. ( ) Aquisição de um computador a vista. ( ) Recebimento de compra a prazo. ( ) Aumento de capital por incorporação de reserva. (X) Pagamento de uma dívida. ( ) Compra de estoque a vista.

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• Assaf Neto

Problemas 4.1 ATIVO CIRCULANTE Disponibilidades Caixa Bancos c/ movimento Aplicações financeiras AplicaçõesemTVM Realizávela CurtoPrazo Contasareceber Dupl.descontadas Prov. devedores duvid. Créditos tributários Adiant. fornec. De Mp Outroscréditos Estoques

$

PASSIVO + PL

81.422.240 CIRCULANTE 800.240

Fornecedores

240 800.000

Obrig.FiscaiseTrabalhistas Dívidas com inst. financ.

600.000

Adiantamento a clientes

600.000

Contasapagar

38.022.000

Provisãop/IR

1.400.000

Dividendospropostos

(400.000) NÃOCIRCULANTE (18.000) 40.000 32.000.000 5.000.000

Exigível a longo prazo Dívidas com Inst. Financ. Débitos em controladas Debêntures

42.000.000 PATRIMÔNIOLÍQUIDO

$ 24.120.000 720.000 1.800.000 9.000.000 400.000 2.000.000 3.200.000 7.000.000 88.522.240 37.722.240 620.000 33.102.240 4.000.000 51.800.000

Produtos acabados

17.000.000

Capital social realizado

Matérias-primas

24.000.000

Res. p/ aumento de capital

2.000.000

Reservasdecapital

2.800.000

Almoxarifados

1.000.000

NÃOCIRCULANTE

31.220.000

RealizávelaLP

1.470.000

Créd. em controladas P ermanente

29.750.000 10.150.000

mobilizado I

19.000.000

I ntangível TOTALDOATIVO

2.100.000

1.470.000

Investimentos

Máqs. equip. prédios Depr. acumulada

Reservalegal

43.900.000

25.000.000 (6.000.000) 600.000 112.642.240 TOTALPASSIVO+LP

112.642.240


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4.2 ATIVO

$

PASSIVO + PL

CIRCULANTE

512.700

Disponível

25.100

CIRCULANTE Fornecedoresapagar(país)

Caixa

25.100

Impostosarecolher

Realizável

183.200

Dividendosapagar

Duplicatasareceber Duplicatas descontadas

126.800

Empréstimos

(3.500) Financiamento capital de giro

$ 516.000 124.000 26.000 19.000 80.000 173.000

Prov.deved.duvidosos

(5.100) Ordenadosesalários

17.000

Adiant. a fornecedores

65.000

Fornecedores a pagar (ext.)

10.000

299.500

Contribuiçõesarecolher

21.000

Estoques Produtos terminados

106.000

Produtosemelaboração

15.500

Matérias-primas Materiaisdiversos Despesas Antecipadas Desp. administ. antecip. Desp.financ.antecip.

150.000 28.000 4.900 3.000 1.900

Financiamento capital fixo Receitasantecipadas NÃOCIRCULANTE ExigívelaLP Financiamento capital de giro Financiamento capital fixo PATRIMÔNIOLÍQUIDO

28.000 18.000 699.200 190.500 26.500 164.000 508.700

NÃOCIRCULANTE

702.500

Açõesordinárias

109.000

Investimentos

51.300

Açõespreferenciais

165.000

Reservaspatrimoniais

234.700

Imobilizado Deprec. Acumulada Intangível TOTALDOATIVO

800.000 (177.000) 28.200 1.215.200

TOTALPASSIVO+PL

1.215.200

4.3 a) Ativo Circulante: 142.016 + 13.280 – 7.464 + 85.899 + 16.485 + 6.314 + 141.293 + 34.189 = 432.012 b) Ativo Permanente: 466 + 69.662 + 15.286 = 85.414 c) Passivo Circulante: 13.220 + 237.259 + 7.845 + 11.592 + 70.468 = 340.384 d) Exigível a Longo Prazo: 29.141 + 39.969 + 11.013 = 80.123 e) Patrimônio Líquido: – 11.485 + 108.404 = 96.919

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• Assaf Neto

4.4 a) O total dos rendimentos é de $ 33.000 para o período de aplicação de 90 dias. Como transcorreram 51 dias entre o momento da operação e a data de encerramento do exercício (31.12.X6), tem-se a seguinte receita financeira apropriada no exercício: Critério linear de apropriação: $ 33.000 × 51 dias = $ 18.700 90 dias Critério exponencial de apropriação (tecnicamente mais correto):  $ 633.000 51/90   − 1 × $ 600.000 = $ 18.483   $ 600.000  

O restante dos rendimentos será considerado no exercício seguinte. Esta receita financeira é considerada no demonstrativo de resultados do exercício. b) Investimento no balanço encerrado em 31-12-X6: $ 600.000 + $ 18.483 = $ 618.483 c) Quando da aplicação: Débito Títulos e valores mobiliários a Bancos c/c

Crédito 600.000 600.000

Quando da apropriação das receitas financeiras: Títulos e valores mobiliários a Receitas financeiras

Débito 18.483

Crédito 18.483

4.5 Débito Ações em tesouraria

Crédito 350.000

a Caixa e bancos

350.000

PLAntesdaOperação Capital Social Reservas

TOTAL

$ 900.000 800.000

$ 1.700.000

PLApósaOperação Capital Social Reservas (–) Ações em Tesouraria TOTAL

$ 900.000 800.000 350.000 $ 1.350.000


b)

Débito

Caixa e bancos

15

Crédito

320.000

Reservas (prejuízo na venda de ações em tesouraria)

30.000

a Ações em tesouraria

350.000

Prejuízo na Venda: $ 320.000 – $ 350.000 = ($ 30.000) 4.6 ATIVO CIRCULANTE Caixaebancos Tít.evaloresmobiliários C

lientes

$ 805.283 2.969 214.682 210.544

PASSIVO + PL CIRCULANTE Fornecedores Financiamento Salários

$ 1.008.356 188.226 506.324 68.562

Dividendosareceber

10.093

Dividendosapagar

Impostosarecuperar

15.938

Outrostrib.econtrib.

Estoques

265.604

Prov.p/Contingências

7.372

Desp.exercícioseguinte

85.453

Demaiscontasa pagar

34.957

NÃOCIRCULANTE

3.032.876

NÃOCIRCULANTE

RealizávelaLP

296.760

ExigívelaLP

Imobilizado

1.463.227

IReCSdiferidos

Investimentos

1.272.889

Demaiscontasapagar

2.829.803 745.121 151.447 219.751 206.016

Tributosarecolher

167.907

Capitalsocial

2.084.682 1.868.573

Reservasdecapital

148.674

Reservasdelucros

130.000

(–) Ações em tesouraria 3.838.159

132.782

Prov. p/ Contingências PATRIMÔNIO LÍQUIDO

TOTALDOATIVO

70.133

TOTALPASSIVO+PL

62.565 3.838.159

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• Assaf Neto

4.7 a) Valor do contrato Ativo não circulante Imobilizado (Equipamento) Passivo circulante – Arrendamento a pagar: ($ 5.000.000/48)12 meses × Passivo não circulante Exigível a longo prazo Arrendamento a pagar ($ 5.000.000/48) 36×meses

: $ 5.000.000 : $ 5.000.000 : $ 1.250.000

: $ 3.750.000

b) De acordo com a nova lei, o leasing financeiro é tratado como um imobilizado, sendo o bem depreciado normalmente. O valor da depreciação é transferido ao custo de produção. c) Os juros da dívida são classificados no passivo e considerados, pelo regime de competência, em despesas financeiras. 4.8 ATIVO NÃO CIRCULANTE PASSIVO NÃO CIRCULANTE RealizávelaLongoPrazo $370.000 ExigívelaLP $1.590.000 Depósitosjudiciais $150.000 Debêntures $700.000 Impostosarecuperar $220.000 Empr.eFinanciam. $890.000 Permanente $5.770.000 PatrimônioLíquido $5.950.000 Imobilizado $5.200.000 CapitalSocial $5.000.000 DepreciaçãoAcum. ($980.000) Reservasdecapital $580.000 Intangível $300.000 Reservasdelucros $370.000 Investimentos $1.250.000 ATIVO NÃO CIRCULANTE

$ 6.140.000

PASSIVO NÃO CIRCULANTE

$ 7.540.000

5

Demonstração do Exercício do Resultado

Testes 5.1

1. 2. 3. 4. 5. 6.

GrupdoCe ontas Contas Receita Líquida (6) Resultado na venda de imobilizado Custo dos Produtos Vendidos e dos Serviços (5) Descontos concedidos a clientes Prestados (2) Embalagens dos Produtos Despesas de Vendas (3) Provisão para Devedores Duvidosos Despesas Administrativas (4) Aviso Prévio e Indenizações Despesas Financeiras Líquidas (5) Descontos Obtidos Outras Receitas/Despesas Operacionais (6) Vendas de Sobras de Produção (5) Despesas Bancárias (4) Seguros (3) Despesas de Distribuição e Entrega

5.2 (F) Écaabsolutamente a ideia de se ter, às vezes, grande lucro contábil e poudisponibilidadeerrada de caixa. (V) O lucro bruto e operacional são obtidos pela legislação societária vigente por receitas, custos e despesas que ocorreram em diferentes datas. Portanto, esses resultados podem prejudicar uma análise de balanços mais criteriosa. (F) Como receitas operacionais somente são classificadas as vendas realizadas e recebidas no exercício social. As vendas cujos vencimentos ultrapassarem o atual exercício são consideradas como receitas operacionais da demonstração de resultados do exercício social seguinte.

18


• Assaf Neto

(V) A demonstração do resultado do exercício reflete as variações verificadas no patrimônio líquido da empresa e causadas pelas operações realizadas em determinado período. (V) A demonstração do resultado do exercício é um instrumento de medição da riqueza (econômica) e não do acúmulo efetivo de dinheiro (financeiro). (F) O lucro por ação (LPA) mede o ganho financeiro realizado de cada ação recebido pelos acionistas. 5.3 1. A receita de vendas é reconhecida contabilmente no exato momento da entrega dos bens ao comprador e não no de seu recebimento financeiro. (X) Correto ( ) Errado 2. O valor do abatimento, a ser deduzido da receita de vendas, não inclui os descontos financeiros de preço de venda concedidos no momento da realização da operação nem aqueles concedidos por pagamentos antecipados. No primeiro caso, os descontos são considerados (deduzidos) nas respectivas notas fiscais. No segundo caso, os descontos são registrados como despesas financeiras. Dessa forma, os abatimentos referem-se basicamente aos descontos concedidos por problemas de qualidade dos bens vendidos e outros srcinados de seu transporte etc. (X) Correto ( ) Errado 3. Para o registro das despesas operacionais no resultado de determinado exercício somente são consideradas as despesas efetivamente pagas, devendo as incorridas (e não pagas ainda) ser apropriadas no momento de sua liquidação. ( ) Correto (X) Errado 5.4 (V) Despesa é todo gasto direta ou indiretamente realizado para a comercialização de produtos, distribuição, administração da empresa, e remuneração do capital de terceiros (juros). (V) Todo prejuízo apurado por uma empresa ao final de um exercício social reduz o seu patrimônio líquido. (V) É possível uma empresa incorrer em despesas sem gerar receitas; no entanto, para a apuração de receitas deve a empresa incorrer sempre em despesas. (V) Pelo regime de caixa, todo valor somente é reconhecido quando efetivamente for realizado (ingressar ou sair do caixa da empresa). (F) A receita de venda a prazo é contabilizada por ocasião de seu efetivo recebimento, e não no momento da venda.

Demonstração do Resultado do Exercício

19

5.5 Identifique a única resposta ERRADA da questão abaixo: “Admita que uma empresa efetue o pagamento de uma apólice de seguro contra incêndio, que prevê proteger seus ativos por 12 meses.” (V) O pagamento da apólice é reconhecido como “Despesas Antecipadas – Seguros Pagos Antecipadamente.” (F) O valor do é baixado totalmente despesa do pagamento período de contratação do seguro.(apropriado ao resultado) como (V) O valor da apólice é considerado como despesa mensal de seguros nos resultados da empresa pelo período de duração do seguro contratado (12 meses). (V) A conta “Despesas Antecipadas – Seguros Pagos Antecipadamente” é baixada, de forma proporcional (1/12 do valor pago da apólice) todo mês. 5.6 (X) $ 151.760,00 Variação Monetária: 3,45% $× 2.000.000 = Juros: 4% ×($ 2.000.000 + $ 69.000) = Despesas Financeiras

$ 69.000 $ 82.760 $ 151.760

Problemas 5.1 RECEITA OPERACIONAL BRUTA Mercado Interno 1.209.000 Mercado Externo 38.000 (–) Devoluções de mercadorias (–) Impostos s/ vendas: ICMS e IPI RECEITA LÍQUIDA (–) Custo dos produtos vendidos LUCRO BRUTO (–) Despesas com vendas (–) Despesas administrativas: Despesas diversas (69.000) Honorários de diretoria (4.600) Prestação de serviços (1.000)

$ 1.247.000 (2.600) (149.000) $ 1.095.400 (819.000) $ 276.400 (62.000)

20


• Assaf Neto

Depreciação e amortização Reversão de provisões (+) Receitas financeiras (–) Despesas financeiras (+) Outras receitas/despesas: Receitas 8.500 Despesas

(7.500) (+) Resultado de participação acionária LUCRO ANTES DO IR (–) Provisão p/ IR LUCRO LÍQUIDO

(3.100) 3.000

(74.700) 1.500 (29.500)

1.000

5.900 $ 118.600 (33.000) $ 85.600

5.2 RECEITA OPERACIONAL BRUTA (–) IPI e ICMS RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA (–) Custo dos produtos vendidos LUCRO BRUTO (–) Despesas com vendas (–) Despesas administrativas (inclusive gratificação diretoria) (–) Despesas gerais (–) Outras despesas operacionais (+) Outras receitas operacionais (–) Despesas financeiras líquidas: Despesas Financeiras (60.000) Descontos concedidos (10.000) Descontos obtidos 2.800 Juros recebidos de aplicações 1.200 Outras receitas financeiras 3.500 LUCRO ANTES DO IR (–) Provisão p/ IR (34%) LUCRO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO

$ 5.100.000 (500.000) $ 4.600.000 (1.400.000) $ 3.200.000 (135.000) (305.000) (140.000) (60.000) 2.500

(62.500) $ 2.500.000 (850.000) $ 1.650.000


21

5.3 RECEITA LÍQUIDA (–) Custo dos produtos e serviços vendidos (–) Despesas com vendas (–) Despesas gerais e administrativas (–) Despesas financeiras líquidas (+) Resultado na venda de imobilizado (+) Estorno PDD em excesso (+) Receita de equivalência patrimonial LUCRO TRIBUTÁVEL (LUCRO REAL) (–) Provisão p/ IR: 34% (169.580 – 8.450) × LUCRO LÍQUIDO

$ 320.000 (100.120) (20.500) (13.100) (55.150) 26.800 3.200 8.450 $ 169.580 (54.784) $ 106.346

5.4 RECEITAS DE VENDAS Custo da mercadoria vendida: Estoque inicial (+) Compras (–) Estoque final LUCRO BRUTO

$ 3.200.000 : 2.300.000 : 1.700.000 : 2.100.000

(1.900.000) $ 1.300.000

5.5 $ 390.000 = $ 3,0/ação 130.000 ações 2) Não, pois neste caso a ação ordinária obteria uma remuneração superior à preferencial. Pela legislação, as ações preferenciais com dividendo mínimo não poderão receber remuneração aquém da ação ordinária, quando a esta for pago 1) LPA =

um dividendo maior. LUCRO LÍQUIDO AJUSTADO Dividendos preferenciais: 390.000 30% × LUCRO RESIDUAL LPA (Preferencial) = LPA (Ordinária) =

$ 117.000 = $ 2,34/ação 50.000 ações

$ 273.000 = $ 3,4125/ação 80.000 ações

$ 390.000 (117.000) $ 273.000

22


• Assaf Neto

3) LUCRO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO $ 390.000 Dividendos preferenciais: 50.000 ações $ 1,60 (80.000) × Dividendos ordinários: 80.000 ações $ 1,30 (104.000) × LUCRO RETIDO $ 206.000 $ 80.000 + (50% × $ 206.000) LPA (Preferencial) = = $ 3,66/ação 50.000 ações ×

LPA (Ordinária) = $ 104.00080.000 + (50% ações$ 206.000) = $ 2,59/ação 5.6 Dividendo Mínimo Obrigatório (para todos os acionistas)

– Valor do dividendo total: 20%× $ 2.900.000 = $ 580.000 – Distribuição do dividendo obrigatório aos acionistas Capital Ordinário Pref. “A” Pref. “B”

Montante $ 3.784.000 $ 3.168.000 $ 1.848.000

Proporção 43% 36% 21%

Dividendo 43% × 580.000 = $ 249.400 36% × 580.000 = $ 208.800 21% × 580.000 = $ 121.800

TOTAL

$ 8.800.000

100%

$ 580.000

Dividendo Preferencial Mínimo

Classe “A”: 6% $ 3.168.000 × Classe “B”: 10% $ 1.848.000 ×

= $ 190.080 = $ 184.800

Dividendos a Serem Efetivamente Distribuídos

Capital Ordinário Capital Preferencial “A” Capital Preferencial “B” TOTAL

$ 249.400 $ 208.800 (mínimo obrigatório) $ 184.800 (preferencial mínimo) $ 643.000

Obs.: Nos dividendos preferenciais prevalece sempre o maior valor. Lucros Retidos

$ 2.900.000 – $ 643.000 = $ 2.257.000 1  × $ 2.257.000  3  = $ 2,65/ação

$ 249.400 + 

LPA (Ordinária) =

378.400 ações


1  × $ 2.257.000  3  = $ 3, 03/ação

$ 208.800 + 

LPA (Preferencial “A”) =

316.800 ações

1  × $ 2.257.000  3   = $ 5,07/ação

$ 184.800 + 

LPA (Preferencial “B”) =

184.800 ações

$ 2.900.000 LPA (Médio) = (378.400 + 31.800 + 184.800)

ações

= $ 3,30 / ação

5.7 DemonstraçãodeResultados

$

RECEITABRUTADEVENDAS

5.070

(–)Impostoss/vendas

1.242

(–) Devoluções

1.370

RECEITALÍQUIDADEVENDAS

2.458

(–) Custo dos produtos vendidos e serviços prestados

1.420

LUCRO BRUTO (–)Despesas c/ vendas

1.038 380

(–)Despesasadministrativas

205

(–)Provisõesp/contingências

28

(–)Honoráriosdadiretoria

7

(–)Depreciações,amortizaçõeseexaustão

36

(–)Despesasfinanceiras

160

(–)Juros/capitalpróprio

151

(+Receitas ) financeiras

163

(+)Outrasreceitasoperacionais

57

(–)Outrasdespesasoperacionais

49

LUCRO ANTES DO IR CS E (–)ContribuiçãoSocial

242

(–) Imposto de Renda LUCRO ANTES DE CONTRIBUIÇÕES E PARTICIPAÇÕES

48 72 122

(–)Participaçõesdeacionistasminoritários (+)Reversãojuross/capitalpróprio LUCROLÍQUIDODOEXERCÍCIO

5 151 268

23

24


• Assaf Neto

5.8 Demonstração de Resultados do Exercício RECEITA BRUTA DE VENDAS Impostos s/ vendas: (745.382) (37.369)

ICMS PIS COFINS

(24.895) Impostos s/ serviços (10.874) RECEITA LÍQUIDA DE VENDAS Custo dos produtos e serviços LUCRO BRUTO Despesas Operacionais: Despesas administrativas (412.164) Perdas diversas (4.889) Honorários de diretoria (3.616) Impostos e taxas (2.140) Despesas de vendas (304.745) Comissões s/ vendas (45.276) Prov. devedores duvidosos (7.479) Propaganda e publicidade (1.247) Receitas financeiras Despesas financeiras Depreciações e amortizações Resultado de equivalência patrimonial Outras despesas operacionais LUCRO ANTES DO IR Provisão p/ IR IR diferido LUCRO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO

$ 4.982.553

(818.520) $ 4.164.033 (2.251.273) $ 1.912.760

(781.556) 81.729 (53.861) (32.193) 64.605 (46.992) $ 1.144.492 (416.724) (17.506) 710.262

Demonstração de Origens e

6

Aplicações de Recursos, Fluxos de Caixa e Valor Adicionado

Testes 6.1 (=) Compensação de Prejuízos com Reservas. (–) (+) (=) (=) (+)

Prejuízo Líquido do Exercício. Recebimento de Ágio na Venda de Novas Ações. Aumento de Capital Mediante Utilização de Reservas. Reversões de Reservas para Lucros/Prejuízos Acumulados. Vendas de Ações em Tesouraria.

(=) (–) (+) (=) (–) (+) (–) (+) (=) (–) (=)

Resultado de Equivalência Patrimonial. Amortização de Dívidas de Longo Prazo. Venda de Imobilizado para Recebimento em Curto Prazo. Aquisição de Imobilizado por meio de Financiamento a Longo Prazo. Perdas em Estoques. Recebimento de Realizável a Longo Prazo. Prejuízo Líquido do Exercício. Aumento de Capital por Integralização de Novas Ações. Recebimento de Valores Circulantes. Vendas Recebíveis após o término do Exercício Seguinte. Duplicatas Descontadas.

6.2

26


• Assaf Neto

6.3

Provisão para Devedores Duvidosos Despesas Antecipadas Depreciação Acumulada Reservas de Lucro Provisão para IR Equipamentos Disponível Estoques Dividendos Propostos (Pas. Circulante) Financiamento a Longo Prazo Investimentos Aplicações Financeiras Adiantamentos de Clientes

19X 1

19X2

(30.000) 120.000 (450.000) 900.000

(18.000) 90.000 (750.000) 800.000

63.000 700.000 110.000 800.000 250.000 1.600.000 550.000 800.000 220.000

Origem ($) –

Aplicação ($) 12.000

72.000 1.200.000 160.000 980.000 340.000 1.000.000 700.000 450.000 160.000

6.4 (V) A despesa de IR é apurada no período em que os lucros são gerados, e o tributo é declarado e pago no período seguinte. (V) A Demonstração de Fluxo de Caixa (DFC) é relativamente parecida com a Demonstração das Origens e Aplicações de Recursos (DOAR). A DFC destaca a variação do caixa, e a DOAR a variação do Capital Circulante Líquido (CCL). (V) “Equivalente de caixa” refere-se aos recursos disponíveis em contas de movimento nos bancos e aplicações financeiras de liquidez imediata. (V) Uma empresa que adquire um ativo imobilizado através de um financiamento, realiza uma transação sem envolver caixa. (F) O lucro líquido de um exercício social representa o excesso de caixa, ou seja, um ingresso maior de recursos de caixa em relação aos desembolsos. 6.5 (F) São classificadas como caixa somente os recursos disponíveis em espécie e os saldos de contas bancárias. Aplicações financeiras, com prazo de resgate, não são consideradas caixa. (V) Na DFC, o caixa no início e no final do período deve coincidir exatamente com os saldos apurados nos balanços patrimoniais da empresa ao final do exercício social. (V) Receitas provenientes da alienação de ativos imobilizados devem ser classificadas nas atividades de investimentos quando da elaboração do DFC. (V) As variações monetárias de dívidas são excluídas da DFC por não revelarem efetivo desembolso financeiro.


Aplicações de Recursos, Fluxos de

Caixa e Valor Adicionado

27

6.6 (OPE) (FIN) (FIN) (INV) (OPE)

Lucro líquido do exercício. Aumento de capital por integralização. Pagamento de dividendos. Venda de bem imobilizado a vista. Pagamento de despesas.

(INV) (OPE) (INV) (OPE) (INV) (FIN)

Recebimento de principal de empréstimo realizado a outras companhias. Pagamento de fornecedores. Aplicação financeira a longo prazo. Recebimento de vendas a prazo. Aquisição de ações de outras companhias. Aumento da reserva de capital

Exercícios 6.1 Saldo inicial da conta “Lucros/Prejuízos Acumulados” (–) Dividendos extraordinários (–) Valor dos lucros incorporados ao capital (+) Lucro líquido do exercício Lucros Acum. antes da proposta de Destinação (–) Proposta de Destinação do Lucro:

$ 1.700.000 (200.000) (500.000) 2.000.000 $ 3.000.000

Transferência para Reservas

Reserva Legal 100.000 Reservas Estatutárias 350.000 Reservas de Contingências 200.000 Reservas de Lucros a Realizar 180.000 Dividendos($ Propostos 0,21/ação) LUCROS ACUMULADOS EM 31-12-20X4

(830.000) (400.000) $ 1.770.000

28


• Assaf Neto

0 0 0 . 5 7 2 . 5 1

l a t o T

/ s ro c u L

s o d la u m u c A

s o z í ju e r P s a v r se e R

s o rc u L e d s a v r e s e R

e d s a v r e s e R

si a in m o N se r o l a V m e is in a o m rti a P se çõ ta u M 2 . 6

l ta i p a C

–

–

) 0 0 0 . 0 0 0 . 1 (

0 0 0 . 5 7 8 . 2 2

) 0 0 0 . 0 0 (8

0 0 0 . 0 0 0 . 4

) 0 0 0 . 0 0 (2

) 0 0 0 . 0 5 (1

) 0 0 0 . 0 0 .0 1 (

0 0 0 . 0 5 0 . 5

–

–

–

–

–

–

0 0 0 . 0 6 1

0 0 0 . 0 0 2 . 3

–

0 0 0 . 0 6 1

o ã s n a p x E

0 0 0 . 5 6 1

–

–

–

–

–

–

0 0 0 . 5 6 1

s a v r se e R

s ia r á t tu a ts E

0 0 0 . 0 5 2

–

–

–

–

0 0 0 . 0 5 1

–

0 0 0 . 0 0 4

a l v r a se g e e L R

0 0 0 .0 0 5

l a ci o S

se õ ç a t n e im v o M

–

0 0 0 . 0 0 0 . 4

/ p s a v r e s e R

a n o i g Á l ta i p a C

r a z li a e R a

s ro c u L e d

0 0 0 . 0 0 6 . 4

o ã çi rc s b u S

s e õ ç A e d

–

–

–

–

0 0 0 . 0 0 6

–

–

0 0 0 . 0 0 0 . 1 1

0 0 0 . 0 0 0 . 4

0 0 0 . 0 0 8

–

: 8 X 2 -1 1 3 M E O D L A S

o ã ç a iz l ra g e t in r o p l a ti p a c e d o t n e m u A

e d o ã ç ra o rp o c in r o p l a ti p a c e d o t n e m u A

s a v r e s re

o i íc c r e x E o d o id u íq L o r c u L

0 0 0 .0 0 2

: o d i u íq L o r cL u o d o çã a n i ste D a r a p ta s o p ro P

0 0 0 .0 0 7

–

–

–

–

–

0 0 0 . 0 0 6

–

–

–

0 0 0 . 0 0 8 . 5 1

s ia r á t u l ta a ts g e e l s a a v r v r e s e s e e R R

s o ts o p ro p s o d n e d i iv D

: 9 X 2 -1 1 3 M E O D L A S




6.3 DOAR em Formato Simplificado.

Origends R e ecursos Aumento em Lucros Acumulados Aumento em Reservas de Lucros Aumento em Reservas de Capital

($ ) 630.000 430.000 1.800.000

Aumento Capital Social a Longo Prazo Aumento no de Financiamento Aumento em Dividendos Propostos Aumento em Financiamentos (circulante) Aumento em Provisões (Férias, IR etc.) Aumento em Encargos Sociais e Fiscais Aumento em Fornecedores Redução no Ativo por Aumento de Amortização Acumulada Redução no Ativo por Aumento de Depreciação Acumulada Redução em Adiantamentos a Fornecedores Redução no Ativo por Aumento em Provisão para Devedores Duvidosos TOTAL DAS ORIGENS

690.000 500.000 55.000 756.610 352.000 94.000 203.000 25.000 632.000 51.540 45.400 6.264.550

Aplicações de Recursos Aumento no Disponível Aumento em Títulos e Valores Mobiliários Aumento em Clientes Aumento em Estuques Aumento em Despesas do Exercício Seguinte Aumento em Valores a Receber a Longo Prazo Aumento em Investimentos Aumento em Imobilizado Aumento em Diferido – Redução em Adiantamentos a Clientes – Redução em Outros Valores Circulantes a Pagar TOTAL DAS APLICAÇÕES

($) 2.400 1.100.000 1.530.000 760.000 130.200 175.700 2.390 2.135.000 150.500 87.000 191.360 6.264.550

Mutações Internas ao Capital Circulante Líquido Ativo Circulante Passivo Circulante CAPITAL CIRCULANTE LÍQUIDO

31-12-X5 ($) 3.178.600 (2.041.360) 1.137.240

31-12-X6 ($) 6.604.260 (3.223.610) 3.380.650

Variação ($) 3.425.660 (1.182.250) 2.243.410

29

oques

30


• Assaf Neto

OrigensdeRecursos Aumento do Capital Circulante Líquido Aumentos no Passivo Circulante Dividendos Propostos Financiamentos Provisões (Férias, IR etc.) Encargos Sociais e Fiscais Fornecedores Reduções no Ativo Circulante Adiantamentos a Fornecedores Provisão para Devedores Duvidosos TOTAL DAS ORIGENS Aplicações de Recursos Aumentos no Ativo Circulante Disponível Títulos e Valores Mobiliários Clientes Estoques Despesas do Exercício Seguinte Reduções no Passivo Circulante Adiantamentos a Clientes

($ ) 2.243.410

Outros Circulantes a Pagar TOTALValores DAS APLICAÇÕES

191.360 3.800.960

55.000 756.610 352.000 94.000 203.000 51.540 45.400 3.800.960 ($) 2.400 1.100.000 1.530.000 760.000 130.200 87.000

6.4 FLUXOS OPERACIONAIS Lucro líquido do exercício Depreciações/amortizações 500.000 A. Fluxo de Caixa Atividades Operacionais ATIVIDADES OPERACIONAIS Contas a receber

600.000 $ 1.100.000

190.000 125.000

Impostos a recuperar Fornecedores a pagar Salários e encargos sociais Impostos e contribuições a recolher Outras contas a pagar B. Caixa Gerado nas Atividades Operacionais C. Caixa Líquido Gerado (A + B)

(50.000) (22.000) 40.000 (55.000) (150.000) $ 78.000 $ 1.178.000




31

ATIVIDADES DE INVESTIMENTOS Investimentos em ações (25.000) Bens imobilizados (Aquisições) (380.000) Ativo intangível 3.000 Bens imobilizados (Vendas) 3.500 D. Caixa Aplicado nas Atividades de Investimento ($ 398.500) ATIVIDADES DE FINANCIAMENTO Aumento de capital Novos empréstimos e refinanciamentos Amortizações de dívidas Pagamentos de juros Pagamentos de dividendos E. Caixa Gerado nas Atividades de Financiamento

90.000 380.000 (150.000) (140.000) (50.000) $

130.000

CAIXA E EQUIVALENTE DE CAIXA AO FINAL DO PERÍODO (C – D + E)

$

909.500

CAIXA NO FIM DO PERÍODO

$ 1.629.500

CAIXA NO INÍCIO DO PERÍODO VARIAÇÃO

$ $

720.000 909.500

7

Análise Horizontal e Vertical

Problemas 7.1 LucrosLíquidos Ano

Número-índice

Vendas Variação (%)

Número-índice

Variação (%)

X3-X2

4.467 × 100 = 768,8 581

668,8

257.486 × 100 = 111,7 230.592

11,7

X4-X3

13.813 × 100 = 309,2 4.467

209,2

273.499 × 100 = 106,2 257.486

6,2

X5-X4

8.000 × 100 = 57,9 13.813

(42,1)

268.275 × 100 = 98,1 273.499

(1,9)

X6-X5

7.668 × 100 = 95,9 8.000

(4,1)

281.118 × 100 = 104,8 268.275

4,8

X7-X6

6.864 × 100 = 89,5

(10,5)

297.683 × 100 = 105,9

5,9

7.668

281.118

• Exceto nos dois primeiros anos nos quais os resultados líquidos das empresas demonstraram um crescimento proporcionalmente superior ao montante das vendas, os quatro últimos exercícios demonstraram um recuo na eficiência das empresas. Em verdade, os lucros líquidos registraram marcas negativas nesses períodos, enquanto as receitas de vendas evoluíram positivamente. Taxas de juros bastante elevadas e maior competitividade do mercado são as principais causas desse comportamento.

Análise Horizon tal e Vertical

33

7.2 Evolução Nominal Receitas de Vendas Número-índice Variação (%) 178,5 78,5 115,2 15,2 82,7 (17,3)

X4-X3 X5-X4 X6-X5

Patrimônio Líquido Número-índice Variação (%) 111,2 11,2 114,1 14,1 108,4 8,4

• Evolução Real das Vendas

20X3 em Moeda de X6

20X4 em Moeda de X6

20X5 em Moeda de X6

20X6 em Moeda de X6

$ 147.000 × 1,148 × $ 262.400 × 1,094 × $ 302.300 × 1,072 × $ 250.100 × 1, 067 = 1,094 × 1,072 × 1,067 1,072 × 1,067 = 1,067 = $ 333.964,20 $ 258.342,50 = $ 197.030,10 $ 313.929,20 X4-X3 Número-índice 159,3

% 59,3

X5-X4 Número-índice 106,4

% 6,4

X6-X5 Número-índice % 77,4 22,6 –

Obs.: Por desconhecer-se a época de formação de cada elemento da demonstração de resultados, é comum, na prática, admiti-los como tendo formação homogênea no período. É uma forma simplificada de correção, não devendo ser interpretada como rigorosamente correta. • Evolução Real do Patrimônio Líquido

X3 em Moeda de X6 $ 180.000 × 1,094 × 1,072 × 1,067 = $ 225.211,80 X4-X3 Número-índice 101,6

X4 em Moeda de X6

X5 em Moeda de X6

$ 200.120 × 1,072 × 1,067 = $ 228.902,10

$ 228.300 × 1,067 = $ 243.596,10

X5-X4 1,6%

Número-índice 106,4

X6 em Moeda de X6 $ 247.400,00 X6-X5

6,4 %

Número-índice 41,6 % 101,6

7.3 X5-X4 Número% índice 114,5 14,5

X6-X5 X7-X8 X8-X7 X9-X8 NúmeroNúmeroNúmeroNúmero% % % % índice índice índice índice 17,1 (82,9) (34,6) (134,6) (218,3) (118,3) 214,4 114,4

34


• Assaf Neto

7.4 a. X0($)

AH

AV

X1($)

AH

AV

X2($)

AH

AV

Ativo Circulante 1.842.000 100,0 86,9% 3.262.000 177,1 80,3% 3.735.000 144,5 66,1% Ativo Realizável a Longo Prazo – 100,0 – – – – 1.015.000 – 18,0% Ativo Permanente 277.000 100,0 13,1% 802.000 289,5 19,7% 900.000 112,2 15,9% Total 2.119.000 100,0 100,0% 4.064.000 191,8 100,0% 5.650.000 139,0 100,0% Passivo Exigível Total 1.749.000 100,0 82,5% 3.199.000 182,9 78,7% 4.578.000 143,1 81,0% Patrimônio Líquido 370.000 100,0 17,5% 865.000 233,8 21,3% 1.072.000 123,9 19,0%

b. Diminuição da folga financeira da empresa identificada na redução de seu capital circulante (ativo circulante). Proporcionalmente, verifica-se ainda um alto endividamento da empresa, apresentando um passivo exigível equivalente a aproximadamente 80% de seus ativos. • Dados essenciais para uma análise mais completa: – conhecimento da composição dos grupos patrimoniais, principalmente ativo circulante e passivo exigível total; – natureza do ativo realizável a longo prazo. Em 20X2 passou a representar 18,0% do ativo total; – demonstrações de resultados da empresa dos exercícios sociais considerados. 7.5 a. Análise Horizontal e Vertical. 31-12-X8 ($)

AH

Disponível Contas a Receber Estoques Despesas do Exercício Seguinte TOTAL DO CIRCULANTE REALIZÁVEL A LONGO PRAZO Investimentos Imobilizado Diferido Total do Permanente TOTAL

231.205 849.390 172.077 74.159 1.326.831 27.615 55.404 7.416.524 340.511 7.812.439 9.166.885

Passivo Circulante Exigível a Longo Prazo Patrimônio Líquido

3.689.661 100,0 5.569.477 100,0 907.747 100,0

AV

31-12-X9 ($) AH

100,0 2,5% 129.107 100,0 9,3% 1.005.239 100,0 1,9% 222.127 100,0 0,8% 141.539 100,0 14,5% 1.498.012 100,0 0,3% 25.867 100,0 0,6% 55.361 100,0 80,9% 8.367.325 100,0 3,7% 306.477 100,0 85,2% 8.729.163 100,0 100,0% 10.253.042 40,3% 49,8% 9,9%

AV

55,8 1,2% 118,3 9,8% 129,1 2,2% 190,9 1,4% 112,9 14,6% 93,7 0,3% 99,9 0,5% 112,8 81,6% 90,0 3,0% 111,7 85,1% 111,8 100,0%

4.658.385 126,3 3.995.270 87,4 1.599.387 176,2

45,4% 39,0% 15,6%

Análise Horizon tal e Vertical

35

b. A estrutura dos ativos da Cia. manteve-se praticamente inalterada no período. Os investimentos de curto e longo prazo, apesar do crescimento horizontal verificado, não sofreram variações proporcionais significativas de um exercício para outro. A empresa apresenta um alto endividamento e uma estrutura de equilíbrio financeiro precário (possui capital circulante líquido negativo). c. Apesar dos investimentos de curto prazo (ativo circulante) terem permanecido praticamente constantes no período (representam 14,5% do total dos ativos em 20X8 e 14,6% em 20X9), o volume de dívidas de curto prazo (passivo circulante) elevou-se de 40,3% em 20X8 para 45,4% em 20X9. Isso, evidentemente, agravou a já debilitada folga financeira da empresa. d. 20X8 $ 3.689.661 + 4.569.477 = 90,1% $ 9.166.885

20X9 $ 4.658.385 + 3.995.270 = 84,4% $ 10.253.042

7.6 a.

Receita Operacional Líquida Lucro Líquido

31-12-X8

31-12-X9

Evolução Real

$ 4.633.492 $ 113.151

$ 4.800.128 $ 811.290

3,6% 617,0%

b. Houve uma redução de 24%, em 20X8, para 21% em 20X9, na relação lucro bruto/receita operacional líquida. Reduções neste quociente são determinadas basicamente pelo aumento dos custos e impossibilidade de repasse ao preço de venda, declínio da demanda de mercado, políticas de descontos financeiros sem apresentar uma contrapartida por meio do aumento de vendas etc. 20X8 = lucro bruto = $ 1.111.130 = 24,0% receita operac. $ 4.633.492 20X9 = lucro bruto receita operac.

= $ 1.007.113 = 21,0% $ 4.800.128

c. A relação lucro líquido/receitas de vendas, definida por margem líquida, indica o percentual das vendas que se transformou em lucro líquido, sendo o restante consumido pelos custos e despesas. Assim, em 20X8, somente 2,4% das receitas de vendas transformaram-se em lucro líquido, tendo os custos e despesas consumido 97,6%. Em 20X9, a situação melhorou sensivelmente, e a empresa transformou 16,9% de suas vendas líquidas em lucro líquido. Como o lucro bruto teve um crescimento negativo no período (reduziu-se em 9,4%), esse resultado positivo da margem líquida é explicado pela baixa participação das despesas operacionais e financeiras na estrutura de resultados.

36


• Assaf Neto

Margem Líquida (Lucro Líquido/Receitas Operacionais)

20X8 20X9 $ 113.151 = 2,4% $ 811.290 = 16,9% $ 4.633.492 $ 4.800.128

7.7 a. Análise Horizontal e Vertical.

ATIVO CIRCULANTE Disponível Duplicatas a Receber (–) Prov. p/ Dev. Duvidosos Outros Valores a Receber Estoques REALIZÁVEL A LONGO PRAZO ATIVO PERMANENTE Investimentos Imobilizado TOTAL PASSIVO CIRCULANTE Fornecedores Duplicatas Descontadas

31-12-X6 ($) 128.380 2.800 43.400 (1.260) 40.040 43.400 6.720 170.800 33.600 137.200 305.900 142.100 53.200 700

100,0 42,0% 100,0 0,9% 100,0 14,2% 100,0 (0,4%) 100,0 13,1% 100,0 14,2% 100,0 2,2% 100,0 55,8% 100,0 11,0% 100,0 44,9% 100,0 100,0% 100,0 46,5% 100,0 17,4% 100,0 0,2%

31-12-X7 AH AV ($) 124.400 96,9 40,4% 3.500 125,0 1,1% 46.000 106,0 14,9% (1.100) 87,3 (0,4%) 39.000 97,4 12,7% 37.000 85,3 12,0% 7.600 113,1 2,5% 176.000 103,0 57,1% 31.000 92,3 10,1% 105,7 47,1% 145.000 100,7 100,0% 308.000 156.000 109,8 50,6% 62.000 116,5 20,1% 7.000 1.000,0 2,3%

Instituições Financeiras Outras obrigações EXIGÍVEL A LONGO PRAZO Instituições Financeiras Debêntures a Pagar Outras Obrigações PATRIMÔNIO LÍQUIDO

46.200 42.000 54.600 15.400 7.000 32.200 109.200

100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

47.000 40.000 22.000 2.000 6.000 14.000 130.000

AH

AV

15,1% 13,7% 17,8% 5,0% 2,3% 10,5% 35,7%

101,7 95,2 40,3 13,0 85,7 43,5 119,0

15,3% 13,0% 7,1% 0,6% 1,9% 4,5% 42,2%

b. Pouca folga financeira. A empresa apresenta um volume maior de obrigações a curto prazo em relação a seu ativo circulante. Em 20X7, a situação agravou-se um pouco mais em função de um decréscimo do ativo circulante e uma elevação do passivo circulante. A diminuição dos estoques é um item que merece uma análise mais detalhada. No relatório da administração, a empresa justifica esse comportamento dos estoques em razão das dificuldades de abastecimento impostas pela conjuntura da época. c. A principal fonte de financiamento da empresa são as dívidas de curto prazo (passivo circulante), as quais financiam 46,5% dos ativos em 20X6 e 50,6% em 20X7. Essa elevação, acompanhada da redução no exigível a longo prazo, determinou o aperto de liquidez comentado anteriormente. O ideal seria a empresa trocar dívidas de curto prazo por outras de longo prazo. Evidentemente, a conjuntura da época não deve ter permitido. Um ponto positivo foi o aumento na participação dos recursos próprios, os quais cresceram 19%.

8

Alavancagem e Financeira Operacional

Testes 8.1 (C) O lucro operacional representa o lucro líquido na hipótese de a empresa en-

(C) (E) (E) (C)

contrar-se integralmente financiada recursos próprios. Em outras palavras, não havendo dívidas, o lucro líquidopor apurado corresponde exatamente ao lucro operacional. Mesmo mantendo inalterado o custo do endividamento e a proporção entre capital de terceiros e próprio, é possível a uma empresa elevar o seu grau de alavancagem financeira. A redução de endividamento é sempre a melhor decisão de recuperar uma empresa que apresente prejuízo. Empresas com maiores níveis de GAO apresentam riscos mais baixos. Ou seja, maior capacidade de alavancagem operacional determina menor possibilidade de prejuízo às empresas. É possível ocorrerem variações nos valores dos custos e despesas fixos ao longo do tempo sem que percam, contudo, sua natureza fixa. Em verdade, o critério de classificação dos custos e despesas emcom fixosoetempo. variáveis é baseado em sua relação com o volume de atividade, e vão

8.2 (F) (V) (V) (F)

Depreciação de ativo imobilizado. Materiais diretos consumidos no processo de produção. Embalagens de produtos vendidos. Juros decorrentes de financiamentos.

38


• Assaf Neto

(F) Contraprestação com variação cambial proveniente de um arrendamento mercantil. (V) Contribuições e impostos indiretos (IPI, PIS, COFINS etc). (F) Despesas com publicidade. (F) Folha de pagamento. (SV/SF) Gastos com energia elétrica.

Problemas 8.1 Volume Receitas Custos/ Custos/ Custos/ de Ativide Despesas Despesas Despesas dade Vendas Fixos Variáveis Totais (Unidades ($) Totais Totais ($) vendidas) ($) ($) 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000 100.000 110.000 120.000 130.000

– 50.000 80.000 127.000 150.000 160.000 173.000 195.000 200.000 215.000 227.000 235.000 240.000 244.000

40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000

– 19.000 33.250 42.470 45.500 47.500 50.400 70.980 93.000 123.500 149.200 190.000 240.000 325.000

Resultado ($)

40.000 (40.000) 59.000 (9.000) 73.250 16.750 82.470 44.530 85.500 64.500 87.500 72.500 90.400 82.600 110.980 84.020 133.000 67.000 163.500 51.500 189.200 37.800 230.000 5.000 260.000 (40.000) 365.000 (121.000)

Custos/ Despesas Variáveis p/ Unidade ($) – 1,90 1,66 1,42 1,14 0,95 0,84 1,01 1,16 1,37 1,49 1,73 2,00 2,50

Custos/ Despesas Fixos p/ Unidade ($)

Custos/ Despesas Totais p/ Unidade ($)

40.000 4,00 2,00 1,33 1,00 0,80 0,67 0,57 0,50 0,44 0,40 0,36 0,33 0,31

40.000 5,90 3,66 2,75 2,14 1,75 1,51 1,58 1,66 1,81 1,89 2,09 2,33 2,61

8.2 a. Acréscimo de 15% nas Receitas de Vendas Receitas de Vendas: $ 500.0001,15 $ 575.000 × = Custos e Despesas Variáveis: $ 300.000 ×1,15 = ($ 345.000) Margem de Contribuição: $ 230.000 Custos e despesas fixos ($ 120.000) Resultado: $ 110.000

Ala vanca gem Ope rac ional e Finan ceira

39

 $ 110.000  − 1 × 100 = 37,5%  $ 80.000 

• Variação nos Resultados: 

b. GAO = Variação no lucro operacional = ∆ LOP Variação no volume de atividade ∆ VAt GAO = 37,5% = 2,50 15% c.

Receitas de vendas Custos e Despesas Variáveis Margem de Contribuição : Custos e Despesas Fixos Resultado:

Volume de Atividade Atual $ 500.000 ($ 300.000) $ 200.000 ($ 120.000) $ 80.000

GAO = – 37,5% = 2,5 – 15%

Volume de Atividade com Redução de 15% $ 425.000 $ 255.000 $ 170.000 ($ 120.000) $ 50.000

∆ LOP = – 37,5%

8.3 a. Resultados Operacionais

Volume de vendas Custos e Despesas Variáveis Margem de Contribuição : Custos e Despesas Fixos Resultado:

Empresa A $ 2.940.000 ($ 1.960.000) $ 980.000 ($ 750.000) $ 230.000

Empresa B $ 2.940.000 ($ 2.210.000) $ 730.000 $ 500.000 $ 230.000

b. O volume mínimo de vendas que não apresenta prejuízo é denominado ponto de equilíbrio contábil (PEC), podendo ser obtido da forma seguinte: Empresa A

$ 750.000 PEC = $ 980.000/$ 2.940.000 ou

V – 0,0667 V – 750.000 = 0 0.3333 V = 750.000 V = $ 2.250.000

= $ 2.250.000

40


• Assaf Neto

Empresa B

$ 500.000 PEC = = $ 2.013.699 $ 730.000/$ 2.940.000 ou

V – 0,7517 V – 500.000 = 0 0,2483 V = 500.000 V = $ 2.013.699 c. GAO das duas empresas. Aumento de 50% no volume de atividade. EmpresaA Vendas Custos e Despesas Variáveis Margem de Contribuição : Custos e Despesas Fixos Resultado: LOP ∆ GAO:

EmpresaB

$ 4.410.000 ($ 2.940.000) $ 1.470.000 ($ 750.000) $ 720.000

$ 4.410.000 ($ 3.315.000) $ 1.095.000 $ 500.000 $ 595.000

213,0%

158,7%

213,0% 50% = 4,26

158,7% 50% = 3,17

A empresa A tem o maior resultado e apresenta também o GAO mais elevado pela maior presença dos custos e despesas fixos em sua estrutura de resultados. Para cada 1% de aumento no volume de atividade, os resultados da empresa A elevam-se em 4,26%, e os da empresa B em 3,17%. É importante observar, ainda, que a empresaB está bem mais distante de seu ponto de equilíbrio. A empresa A vende 30,7% acima do volume mínimo necessário para não apurar prejuízo, e B opera um nível de 46% acima, ou seja: Volume de vendas Ponto de Equilíbrio Distância do Ponto de Equilíbrio

Empresa A $ 2.940.000 $ 2.250.000

Empresa B $ 2.940.000 $ 2.013.699

$ 690.000

$ 926.301

d. A empresa B, com menor GAO, é a que apresenta o menor risco. Quanto mais distante uma empresa operar de seu ponto de equilíbrio, menor o seu GAO e também menor o risco de entrar em prejuízo.


41

8.4 a. Cálculo do GAO de cada estrutura

Receitas de vendas Custos e Despesas Variáveis Margem de Contribuição : Custos e Despesas Fixos Resultado:

Estrutura I

Estrutura I I

Estrutura III

$ 1.170.000 ($ 900.000) $ 270.000 ($ 225.000) $ 45.000

$ 1.224.000 ($ 720.000) $ 504.000 ($ 420.000) $ 84.000

$ 1.224.000 ($ 720.000) $ 504.000 ($ 294.000) $ 210.000

6,0

6,0

2,4

GAO: Aumento do lucro para cada acréscimo de 1% nas vendas

$

2.700

$

5.040

$

5.040

b. Quanto maior se apresentar o grau de alavancagem operacional, mais elevado é o risco. Para um GAO mais alto, maiores são os efeitos sobre o resultado em decorrência de alterações no volume de atividade. Para um GAO mais baixo esses efeitos são menores, e também o risco é mais baixo. c. Aumento de 25% nos custos e despesas fixos Estrutura I

Estrutura II

Estrutura III

Receitas de vendas $ 1.170.000 $ 1.224.000 $ 1.224.000 Custos e Despesas Variáveis ($ 900.000) ($ 720.000) ($ 720.000) Margem de Contribuição : $ 270.000 $ 504.000 $ 504.000 Custos e Despesas Fixos (∆ = 25%) ($ 281.250) ($ 525.000) ($ 367.500) Resultado ($ 11.250) ($ 21.000) $ 136.500

Quanto maiores forem os custos e despesas fixos, maiores se apresentam os lucros acima do ponto de equilíbrio e maiores também são os prejuízos ao operar a empresa abaixo desse ponto. 8.5 a. Sendo V o volume de vendas: V – 0.18 V – 0,03 V – 0,55 V – 1.400.000 = 0 0,24 V = 1.400.000 V = 1.400.000 0.24 V = $ 5.833.333 b. Lucro Operacional Receitas de Vendas

$ 8.900.000

42


• Assaf Neto

Custos/Despesas Variáveis :

Impostos: 18% × 8.900.000 = 1.602.000 Comissões: 3% ×8.900.000 = 267.000 CMV: 55% ×8.900.000 = 4.895.000 ($ 6.764.000) Margem de Contribuição : $ 2.136.000 Custos/Despesas Fixos $ 1.400.000 Resultado Operacional

:

$ 736.000

8.6 a. Lucro Operacional e Lucro Líquido Receitas Brutas de Vendas Impostos s/ Vendas (18%) Receitas Líquidas de Vendas: Custo dos Produtos Vendidos Lucro Bruto: Despesas de Vendas e Administrativas Receitas Financeiras: 3,2% $ 36.000 × Resultado Operacional : Despesas Financeiras: 4,6%$ 280.000 × Lucro Antes do IR: Provisão p/ IR (40%) Lucro Líquido :

$ 280.000 ($ 50.400) $ 229.600 ($ 140.000) $ 89.600 ($ 60.000) $ 1.152 $ 30.752 ($ 12.880) $ 17.872 ($ 7.149) $ 10.723

b. Ponto de Equilíbrio (Lucro Líquido = 0) V – 0,18 V – 0,50 V – 60.000 + 1.152 – 12.880 = 0 0,32 V = 71.728 V = $ 224.150 c. Lucro Líquido = 4% × $ 120.000 [V – 0,18 V – 0,50 V – 60.000 + 1.152 – 12.880] (1 – 0,40) = 4% × 120.000 (0,32 V – 71.728) (1 – 0,40) = 4.800 0,192 V – 43.037 = 4.800 0,192 V = 47.837 V = $ 249.151 8.7 a. Grau de Alavancagem Financeira (GAF) GAF =

Lucro Operacional Lucro Operac. – Desp. Financeiras


43

GAF = $ 65.000 = 3,42 $ 65.000 – $ 46.000 b. Por ser maior que 1,0, o resultado indica a existência de alavancagem financeira favorável. Indica que, para cada aumento de 1% no resultado operacional, resulta uma variação positiva de 3,42% no lucro líquido, ou seja, 3,42 vezes maior. Quanto maior for o GAF, mais elevada se apresenta a capacidade da empresa de elevar o retorno de seus proprietários por meio de incrementos em seus resultados operacionais. c. Elevação de 20% no Lucro Operacional Lucro Operacional: $ 65.000 1,20 = × Despesas Financeiras: = Lucro Líquido :

Lucro Operacional Lucro Líquido

$ 78.000 ($ 46.000) $ 32.000

Resultado Anterior

Resultado após Aumento

Variação

$ 65.000 $ 19.000

$ 78.000 $ 32.000

∆ = 20% ∆ = 68,42%

GAF = Variação Variação(%) (%)nonoLucro LucroOperacional Líquido = ∆∆LOP LL GAF = 68,42% = 3,42 20% 8.8 Grau de Alavancagem Financeira

Lucro Operacional (Antes IR) Imposto de Renda (40%) Lucro Operacional (Após IR) Despesas Financeiras Economia IR Lucro Líquido GAF:

EstruturaI

EstruturaII

EstruturaIII

$ 680.000 ($ 272.000) $ 408.000 ($ 76.160) $ 30.464

$ 680.000 ($ 272.000) $ 408.000 ($ 190.400) $ 76.160

$ 680.000 ($ 272.000) $ 408.000 ($ 304.640) $ 121.856

$ 362.304 $ 408.000 = 1,126 $ 362.304

$ 293.760 $ 408.000 = 1,389 $ 293.760

$ 225.216 $ 408.000 = 1,812 $ 225.216

44


• Assaf Neto

8.9 a. Lucro Operacional e Lucro Líquido

Receitas de Vendas Custos e Despesas Variáveis (35%) Margem de Contribuição : Custos/Despesas Fixos Lucro Operacional Antes IR:

∆ VAt = + 20% $ 86.400 ($ 30.240) $ 56.160 ($ 22.000) $ 34.160

∆ VAt = – 20% $ 57.600 ($ 20.160) $ 37.440 ($ 22.000) $ 15.440

IR s/ Lucro Operacional Lucro Operacional após IR: Despesas Financeiras Líquidas do IR Lucro Líquido: GAO = ∆ LOP ∆ VAt GAF = ∆ LL ∆ LOP GAT = ∆ LL ∆ VAt

($ 13.664) $ 20.496 ($ 2.400) $ 18.096 37,7% = 1,889 20% 45% = 1,19 37,7% 45% = 2,25 20%

($ 6.176) $ 9.264 ($ 2.400) $ 6.864 – 37,7% = 1,889 – 20% – 45% = 1,19 – 37,7% – 45% = 2,25 – 20%

9

Estudo Ativos e Passivosdos Permanentes

Testes 9.1 ( ) A proporção do lucro líquido que pertence aos proprietários (acionistas). ( ) A rotação (giro) do lucro líquido no período. (X) O tempo necessário para a recuperação do capital próprio investido na empresa. 9.2 ( ) (X) ( ) (X)

Redução nos preços de compra das matérias-primas. Redução na capacidade produtiva ociosa pelo aumento das vendas. Elevação do endividamento e consequente aumento nas despesas financeiras. Depreciação acelerada.

9.3 ( ) Parte dos investimentos em ativo permanente são financiados por dívidas de curto prazo. (X) Parte do ativo circulante encontra-se financiada por capitais permanentes (exigível a longo prazo e patrimônio líquido). ( ) A empresa mantém, necessariamente, uma alta participação de patrimônio líquido financiando seus ativos. 9.4 (X) Para cada R$ 1,00 de capital próprio investido, a empresa utiliza R$ 1,075 de recursos de terceiros.

46


• Assaf Neto

9.5 (X) R$ 0,9231

Problemas 9.1 a. Valor Nominal

($ Mil)

Ativo Fixo DepreciaçãoAnual DepreciaçãoAcumulada

20X 3 3.000 600 600

20X4 3.000 600 1.200

20X 3 $ 3.000 × 1,22 =

20X 4 3.660 × 1,16 =

20X 5 3.000 600 1.800

20X6 3.000 600 2.400

20X 7 3.000 600 3.000

b. Valor Corrigido

Ativo Fixo

20X5 $ 4.245 × 1,09 =

20X 6 $ 4.627 × 1,05 =

20x 7 $ 4.859,1 × 1,02 =

$ 3.660,0 $ 4.245,6 $ 4.627,7 $ 4.859,1 $ 4.956,3 20% × 40% × 60% × 80% × Depreciação Acumulada $ 3.660,0 = $ 4.245,6 = $ 4.627,7 = $ 4.859,1 = $ 4.956,3 $ 732,0 $ 1.698,2 $ 2.776,6 $ 3.887,3 20% × 20% × 20% × 20% × Depreciação Anual $ 732,0 $ 4.245,6 = $ 4.627,7 = $ 4.859,1 = $ 4.956,3 = $ 849,1 $ 925,5 $ 971,8 $ 991,3 22% 16% 9% 5% 2%

9.2 Imobilizado D a ta

Operação

Valor Histórico 31-12-X4 31-12-X5

Jun./X4

Compra

$ 1.500.000 $ 1.500.000

Jan./X5

Venda

–

($ 300.000)

–

Jun./X5

Compra

–

$ 900.000

–

TOTAL

$1.500.000 $2.100.000

Valor Corrigido 31-12-X4 31-12-X5 1.500.000 × 307,1 = 1.500.000 × 329,4 = 294,4 $ 1.564.708

$1.564.708

294,4 $ 1.678.329 300.000 × 329,4 = 294,4 ($ 335.666) 900.000 × 329,4 = 320,0 $ 926.438 $2.269.101

Estudo dos Ativos e Passivos Permanentes

47

Depreciação Acumulada

D a ta

Operação

Jun./X4 Compra

Jan./X5

Valor Histórico 31-12-X4 31-12-X5 5% × 1.500.000 = $ 75.000

$ 75.000

–

5% × 300.000 = ($ 15.000)

–

–

5% × 900.000 = ($ 45.000)

–

–

10% × (1.500.000 – 300.000) = $ 120.000

–

Venda

Jun./X5 Compra Depreciação da compra de Jun./ X4 verificada no exercício de 19X5 TOTAL

Valor Corrigido 31-12-X4 31-12-X5 307,1 = 75.000 × 75.000 × 329,4 = 294,4 294,4 $ 78.225 $ 83.916

$75.000

$225.000

$78.235

15.000 × 329,4 294,4 = ($ 16.783) 45.000 × 329,4 = 320,0 $ 46.222 120.000 × 329,4 = 294,4 $ 134.266 $247.721

9.3 a. Evolução Real

Ativo Imobilizado Vendas Dívidas Totais Ativo Total

20X2/X1 52,7% 2,9% 53,6% 24,7%

20X3/X2 25,1% 0,9% 24,9% 8,5%

b. Giro do Imobilizado 20X1 Giro = $ 51.300 = 3,28 $ 15.655 20X2 Giro = $ 52.800 = 2,21 $ 23.900 20X3 Giro = $ 53.300 = 1,78 $ 29.900 c. Basicamente, dois aspectos merecem uma análise mais detalhada na estrutura de financiamento adotada pela empresa. Apesar do significativo crescimento real do ativo produtivo da empresa nos períodos, as vendas não acompanharam esse crescente potencial econômico. Em verdade, permaneceram bem aquém da evolução da capacidade instalada. Outro aspecto que deve ser mais bem avaliado diz respeito à forma de financiamento da empresa, em que predominou

48


• Assaf Neto

uma nítida preferência por capitais de terceiros. A evolução dos valores ilustra que em todos os exercícios considerados o crescimento das dívidas foi superior ao dos ativos (passivos) totais, denotando menor participação do patrimônio líquido. Nesse aspecto, ainda, é importante avaliar o crescimento das despesas financeiras, consumindo anualmente uma parcela cada vez maior das praticamente estáveis receitas de vendas. 9.4 Giro do Ativo = Vendas Ativo $ 450.000 1,5 = Ativo Ativo = $ 300.000 • Independência Financeira = $ 150.000 = 50% $ 300.000 • Dependência Financeira = (1 – 0,50) = 50% 9.5 Ativo Circulante Realizável a Longo Prazo Ativo Permanente Total Passivo Circulante Exigível a Longo Prazo Patrimônio Líquido

20X4

%

20X5

%

20X 6

%

15.400

11,9%

16.800

7,7%

102.000

22,1%

241.000

20X 7

21,6%

%

2.700 111.000 129.100 38.000

2,1% 86,0% 100% 29,0%

4.600 197.000 218.400 82.000

2,1% 90,2% 100% 37,6%

8.300 230.000 400.500 185.000

1,9% 76,0% 100% 40,2%

26.200 849.000 1.116.200 318.500

2,3% 76,1% 100% 28,6%

20.000 71.100

15,3% 53,1%

26.500 109.000

12,1% 50,3%

52.000 223.500

11,3% 48,5%

141.000 634.700

12,6% 58,8%

Índice de imobili111.000 197.000 350.000 549.000 = 1,22 = 1,44 = 1,27 = 1,06 zação dos recursos 20.000 – 71.1000 26.300 + 109.900 82.000 – 223.500 141.000 – 656.700 permanentes

Observa-se no último exercício sensível redução no índice de imobilização dos recursos permanentes. Esse comportamento denota uma recuperação daativos liquidez da empresa, exigindo menos recursos do passivo circulante para financiar de longo prazo. Nos três primeiros anos, é possível observar-se um incremento na participação das dívidas de curto prazo em relação às outras fontes de financiamento (Exigível de LP e PL). Esse comportamento comprime evidentemente a posição financeira da empresa. No último exercício, a situação inverte-se, apresentando uma participação maior dos recursos passivos permanentes em relação aos de curto prazo (passivo circulante). Essa mudança é identificada também pela evolução do índice de imobilização dos recursos permanentes, conforme comentado.

Estudo dos Ativos e Passivos Permanentes

Endividamento Exigível a Longo Prazo/Ativo Total Independência Financeira Imobilização dos Capitais Permanentes Giro do Ativo Total

20X 5 0,136 1,77% 88,0% 1,27 0,385

9.7 Setor A



PAS/PL = 0,46 PAS + PL = 1,0 0,46 PL + PL = 1,0 PL = 0,685 Logo: PAS 31,5% PL 68,5% Ativo Total 100,0% Setor B



PAS/PL = 0,88 PAS + PL = 1,0 0,88 PL + PL = 1,0 PL = 0,532

Logo: PAS 46,8% PL 53,2% Ativo Total 100,0% Setor C

PAS/PL = 1,22

 PAS + PL = 1,0 1,22 PL + PL = 1,0 PL = 0,45 Logo: PAS 55% PL 45% Ativo Total 100,0% 9.8 a) P/PL = 22,2 + 33,3 = 124,72% 44,5 b) PAS/AT TOTAL = 100% – 44,5% = 55,5%

20X 6 0,127 0,99% 88,8% 0,95 0,553

20X7 0,188 1,15% 84,2% 1,09 0,594

49

10

Estudo do Ativo Circulante e dos Fluxos de Fundos

Testes 10.1 (=) Bonificações em ações. (–) (=) (+) (–) (+) (=) (=) (+) (+) (=) (=)

Amortizações de dívidas de longo prazo. Pagamentos de empréstimos de curto prazo. Subscrição e integralização de capital. Distribuição de dividendos. Depreciação, amortização e exaustão. Compras de estoques a vista. Compras de estoques a prazo. Recebimento de realizável a longo prazo. Existência de lucro líquido. Pagamento de fornecedores de curto prazo. Despesas de competência do exercício seguinte pagas antecipadamente.

(–) (=) (–) (=)

Aquisição de ativo permanente a vista. Aquisição de ativo permanente mediante financiamento de longo prazo. Ocorrência de prejuízo líquido. Desconto de duplicatas.

Estudo do Ativo Circulante e dos Fluxos de

Fundos

51

Problemas 10.1 C a ix a

($)

Dupl. A Receber

($ )

Saldo Inicial 100.000 Saldo Inicial Vendas a Vista 900.000 Vendas a Prazo Pagto. Desp. Op. (500.000) Receb. Duplicatas Aquisição Máq. e Equip. (2.000.000) Integral. Capital 1.600.000 Recebimento Dupl. a Receber 400.000 Pagto. Fornecedores (200.000) Pagto. Outras Exigib. (150.000) 150.000 Fornecedores

($)

Saldo Inicial Compra Mercadoria a Prazo Pagto. a Fornecedores ivAt o Circulante

Passivo Circulante

150.000 600.000 900.000 1.650.000

($ )

400.000 Saldo Inicial 600.000 Vendas (400.000) Compras 600.000

800.000 (600.000) 700.000 900.000

Outras Exigibilidades

($ )

300.000 Saldo Inicial 700.000 Apropriação de Juros do Exercício (200.000) 800.000 ($)

Caixa Duplicatas a Receber Estoques

Emprést. Bancários

E stoques

400.000

Saldo Inicial Pagtos.

270.000 670.000

($) 200.000 (150.000) 50.000

($)

Fornecedores 800.000 Empréstimos Bancários 670.000 Outras Exigibilidades 50.000 1.520.000

10.2 Transações que Elevam o Capital Circulante Líquido Lucro Líquido $ 3.100.000 Depreciação $ 280.000 Venda de Máq. e Equipamentos $ 600.000 $ 3.980.000

Transações que Reduzem o Capital Circulante Líquido Aquisição de Ações Próprias Amortização de Financiamento Aquisição de Terreno

$ 150.000 $ 1.600.000 $ 2.500.000

$ 4.250.000

O capital circulante líquido da empresa sofreu uma redução de $ 270.000 ($ 3.980.000 – $ 4.250.000) no exercício social de 20X0.

52


• Assaf Neto

10.3 Ativo Circulante

Passivo Circulante

31-12-X7

31-12-X8

31-12-X7

31-12-X8

Caixa e bancos Provisão para distribuição de dividendos Duplicatas descontadas

10.000 – –

17.000 – –

– – 4.900

– 13.000 7.000

Provisão p/ devedores duvidosos Bancos conta vinculada Vendas p/ entrega futura Fornecedores Impostos e contribuições a recolher Pagamentos antecipados a fornecedores Estoques Clientes Provisão p/ Imposto de Renda Empréstimos bancários de curto prazo

(2.700) 1.900 – – – 1.300 120.000 130.000 – – 260.500

(3.000) 17.000 – – – 1.800 131.000 186.700 – – 350.500

– – 14.700 81.000 43.000 – – – – 70.000 213.200

– – 15.000 83.000 44.000 – – – 9.200 110.000 281.200

Total:

• CCL (20X8): $ 350.500 – $ 281.200 = $ 69.300 CCL (20X7) $ 260.500 – $ 213.600 = $ 46.900 • Evolução Nominal: $ 69.300 – 1 = 47.8% $ 46.900 • Evolução Real: $ 69.300 – 1 = 39,4% $ 46.900 × 1,06 10.4 Origens

($ m i l )

Duplicatas descontadas (Conta do pas. circulante) Ordenados e salários a pagar Prov. p/ devedores duvidosos Estoques de produtos acabados

Aplicações 20.000 10.000 15.000 50.000

($ mil)

Disponível Instituições financeiras Estoques de matérias-primas Despesas antecipadas

40.000 40.000 30.000 5.000

10.5 A definição do volume de capital de giro líquido mais adequado depende do posicionamento da empresa em relação ao dilema segurança × rentabilidade. Admitindo-se que o custo do financiamento a curto prazo seja inferior ao de longo prazo, podem ser sugeridas, entre outras, duas estruturas de ativos e passivos circulantes, ou seja:


Alta Rentabilidade e Baixa Segurança ATIVO CIRCULANTE Duplicatas a Receber Estoques PASSIVO CIRCULANTE Fornecedores Crédito Bancário CAPITAL CIRCULANTE LÍQUIDO BaixaRentabilidadeeAltaSegurança ATIVO CIRCULANTE Duplicatas a Receber Estoques PASSIVO CIRCULANTE Fornecedores Crédito Bancário CAPITAL DE GIRO LÍQUIDO

($)

($)

600.000 1.000.000

1.600.000

600.000 800.000 ($ ) 1.000.000 1.600.000 400.000 400.000

Fundos

53

1.400.000 200.000 ($ )

2.600.000 800.000 1.800.000

10.6 1. Capital de Giro Líquido

Ativo Circulante Passivo Circulante Capital de Giro Líquido

20X 0 146.000 (95.000) 51.000

20X 1 206.000 (230.000) (24.000)

Variação($) 60.000 (135.000) (75.000)

2. Analisando-se as srcens de recursos, conclui-se que mais da metade dos recursos liberados pela empresa srcinou-se de contas caracteristicamente de curto prazo, ou seja, do ativo e passivo circulantes: Total das Aplicações $ 263.000 – 100% Recursos Originados do Curto Prazo $ 163.000 – 62% 28.000 + 135.000 3. No que se refere às aplicações, observa-se que elas foram canalizadas preferencialmente para itens de baixa liquidez, como é o caso de estoques e de ativo permanente e, em montante menor, para o pagamento de dívidas a longo prazo. Isto deve afetar negativamente a capacidade de pagamento da empresa. 4. Diante das conclusões apresentadas, percebe-se que a evolução apresentada trouxe certo desequilíbrio à estrutura patrimonial da empresa. Houve, em verdade, uma deterioração da liquidez da empresa tanto a curto como a longo prazo. Observe que a empresa retirou $ 75.000 de seu circulante para aplicações a longo prazo, levando, consequentemente, o seu capital circulante líquido a valores negativos.

54


• Assaf Neto

Ademais, a empresa diminuiu também a liquidez de seu ativo, ao transferir $ 88.000 de contas presumivelmente de grande rotação, como é o caso do disponível e do realizável a curto prazo, para itens de menor liquidez, como é a característica que se observa nos estoques. Assim sendo, conclui-se que a empresa não se financiou adequadamente no exercício, e as mutações verificadas repercutiram desfavoravelmente em sua estrutura. 10.7 1. DOAR – Fluxo do Capital Circulante Líquido ORIGENS DO CCL Lucro do exercício Depreciação

$ 920.000 $ 190.000 Fluxo de Caixa das Operações: $ 1.110.000 Aumento de Capital por integralização $ 560.000 TOTAL DAS ORIGENS: $ 1.670.000

APLICAÇÕES DO CCL Dividendos

$ 230.000 Aquisições de Máquinas e Equipamentos $ 1.000.000 TOTAL DAS APLICAÇÕES: $ 1.230.000 AUMENTO DO CCL $ 1.670.000 – $ 1.230.000 = $ 440.000 VARIAÇÃO NO CCL

Ativo Circulante Passivo Circulante CCL:

31-12-X5 $ 1.440.000 ($ 1.860.000) ($ 420.000)

31-12-X6 $ 3.220.000 ($ 3.200.000) $ 20.000)

2. Variações Ocorridas Internamente no CCL ORIGENS DE RECURSOS Aumento no CCL Aumento em Empréstimo Bancário Aumento em Valores a Pagar $ 1.780.000

Variação $ 1.780.000 ($ 1.340.000) $ 440.000

$ 440.000 $ 1.080.000 $ 260.000


APLICAÇÕES DE RECURSOS Aumento de Caixa e Bancos Aumento de Valores a Receber

Fundos

$ 120.000 $ 1.660.000 $ 1.780.000

3. DOAC – Fluxo de Caixa ORIGENS DE CAIXA Lucro líquido do exercício $ 920.000 Despesas que não significam saídas de recursos mas que afetam o lucro: Depreciação $ 190.000 Aumento de empréstimos bancários $ 1.080.000 Aumento de valores a pagar $ 260.000 Aumento de capital por integralização $ 560.000 TOTAL: $ 3.010.000 APLICAÇÕES DE CAIXA Aquisições de máquinas e equipamentos Dividendos TOTAL:

Aumento de Valores a Receber

AUMENTO DO DISPONÍVEL $ 3.010.000 – $ 2.890.000 = $ 120.000

$ 1.000.000 $ 230.000 $ 2.890.000

$ 1.660.000

55

11

Indicadores de Liquidez e Ciclo Operacional

Testes 11.1 (X) O aumento deste indicador, motivado por uma redução significativa no custo da mercadoria vendida, indica maior volume de recursos aplicados em estoques. 11.2 (X) A proporção de capital circulante líquido que a empresa possui visando a atender a seu volume de vendas. 11.3 (X) Um crescimento neste indicador, denota maior demora no recebimento das vendas a prazo. 11.4 (X) Apesar do crescimento do capital circulante líquido, a liquidez corrente da empresa reduziu-se pela metade. Ao basear-se na avaliação da liquidez na evolução do capital circulante líquido, o analista pode ser levado a apresentar conclusões ilusórias. 11.5 (X) A análise da liquidez seca deve ser feita junto com informações acerca do prazo em que a empresa espera vender seus estoques.


57

11.6 (X) $ 120.000. 11.7 (X) O seu patrimônio líquido está em princípio totalmente aplicado em ativos de longo prazo e permanentes.

Problemas 11.1 ATIVO CIRCULANTE

($ mil)

Caixa e Depósitos Bancários a Vista Aplicações Financeiras Contas a Receber de Clientes Estoques Provisão para Riscos de Crédito Adiantamentos a Fornecedores Títulos e Valores Mobiliários Depósitos para Importações Impostos a Recuperar TOTAL DO ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE

30.000 60.000 300.000 400.000 (4.500) 6.700 66.000 43.000 34.000 935.200 ($ mil)

Passivo Circulante Duplicatas Descontadas

Liquidez Corrente = 935.200 = 1.16 805.000 Liquidez Seca = 935.200 805.000 – 400.000 – 6.700 = 0,66 Liquidez imediata = 30.000 + 60.000 = 0,112 805.000 11.2 Ativo Total $ 2.985.444 = $ 12.439.350 1,00 – 0,76

Cia. A =

770.000 35.000 805.000

58


• Assaf Neto

$ 460.424 = $ 3.288.743 1,00 – 0,86

Cia. B =

$ 576.029 = $ 5.236.627 1,00 – 0,89

Cia. C =

Passivo Circulante

Passivo Circulante = Ativo Total×

Exigível Total – Exig. LP   Ativo Total Ativo Total  

Cia. A = $ 12.439.350 × (0,76 – 0,52) = $ 2.985.444 Cia. B = $ 3.288.743 × (0,86 – 0,53) = $ 1.085.285 Cia. C = $ 5.236.627 × (0,89 – 0,49) = $ 2.094.651

Exigível a Longo Prazo Exigível a LP = Ativo Total×

Exigível LP Ativo Total

Cia. A = $ 12.439.350 × 0,52 = $ 6.468.462 Cia. B = $ 3.288.743 × 0,53 = $ 1.743.034 Cia. C = $ 5.236.627 × 0,49 = $ 2.565.947

11.3 1.

Liquidez Seca Liquidez Corrente

20X4 0,70 1,07

20X5 0,64 1,09

20X 6 0,60 1,11

20X 7 0,55 1,18

2. A redução da liquidez seca da Cia. LQD denota maior participação dos estoques no total do ativo circulante. Dessa forma, o crescimento da liquidez corrente da empresa nos períodos considerados deve-se mais pronunciadamente à maior participação de ativos monetários na composição de seu circulante. 3. Comparativamente ao seu setor de atividade, os indicadores da Cia. LQD denotam que sua liquidez corrente é superior à das empresas concorrentes em razão basicamente de maior volume de investimentos em estoques. Isso é demonstrado pelo menor nível da liquidez seca em relação ao mercado nos exercícios considerados. Essa decisão de maiores aplicações em estoques da Cia. LQD deve ser


59

mais bem avaliada a partir principalmente da curva de demanda dos produtos, do custo financeiro e de estocagem, comportamento dos preços etc. 11.4 1. Giro dos pagamentos a fornecedores – O crescimento demonstra que o prazo concedido pelos fornecedores está diminuindo, ou seja, a empresa está pagando em prazos cada vez menores. Giro dos valores a receber – A redução nesses valores indica que a empresa está

dilatando o prazo de seus créditos (prazo de cobrança), ou seja, está concedendo periodicamente prazos de pagamento cada vez maiores a seus clientes. Prazo médio de estocagem total – A evolução desses indicadores mostra uma redução dos investimentos em estoques ao longo dos exercícios considerados. 20X 2

20X 3

20X 4

20X5

Prazo Médio de Pagamento 360/2,9 = 124,1 dias 360/3,4 = 105,9 dias 360/4,4 = 81,8 dias 360/5,6 = 64,3 dias Prazo Médio de Cobrança 360/4,8 = 75,0 dias 360/3,7 = 97,3 dias 360/3,0 = 120,0 dias 360/2,3 = 156,5 dias Giro dos Estoques Totais 360/153,4 = 2,3 X 360/124,9 = 2,0 X 360/78,0 = 4,6 X 360/51,2 = 7,03 X

3. A evolução parece indicar que seja consequência da política de concessão de maiores prazos nas vendas. 11.5 • Patrimônio Líquido = 2,5 Exigível Total $ 110.000 = 2,5 Exigível Total

Exigível Total = $ 44.000

Fornecedores = Dívidas de LP =

• Passivo Total = Ativo Total = $ 110.000 + $ 44.000 = $ 154.000 • Vendas = 3 Ativo Total Vendas = 3 $ 154.000 Vendas = 3 × $ 154.000 = $ 462.000

$ 30.000 $ 14.000

60


• Assaf Neto

• PMC = Dupl. a Receber × 360 Vendas anuais a prazo Dupl. a receber × 360 = 45 80% × $ 462.000 Dupl. a Receber = $ 46.200 • Lucro Bruto = 0,40 Vendas Vendas – CPV = 0,40 Vendas CPV = Vendas – 0,4 Vendas CPV = 0,6 Vendas CPV = 0,6 × $ 462.000 = $ 277.200 • PME = Estoques × 12 CPV Estoques × 12 = 2,2 CPV Estoques = CPV × 2,2 12 Estoques = $ 277.200 × 2,2 = $ 50.820 12 • Liquidez Seca = Disp. + Dupl. a Receber Pas. Circulante Disp. + Dupl. a Receber = 1,7 Pas. Circulante Disp. + $ 46.200 = 1,7 $ 30.000 Disp. = ($ 30.000 × 1,7) – $ 46.200 = $ 4.800 ($ ) Disponibilidade Duplicatas a Receber Estoques Ativo Permanente TOTAL Vendas CPV

4.800 46.200 50.820 52.180 154.000 $ 462.000 $ 277.200

($ ) Passivo Circulante Exigível a LP Capital Reservas TOTAL

30.000 14.000 60.000 50.000 154.000


61

11.6 1. Evolução Real do CCL 20X1/20X0

$11.018.000 – $ 9.850.000 – 1 = – 22,3% $ 4.804.000 – $ 3.300.000 20X2/20X1

$ 19.150.000 – $ 19.750.000 – 1 – 151,4% 2.

$ 11.018.000 – $ 9.850.000

Ativo Circulante Realizável a Longo Prazo Ativo Permanente TOTAL: Passivo Circulante Exigível a Longo Prazo Patrimônio Líquido

20X 0 72,6% 1,7% 25,7% 100,0% 49,9% 2,7% 47,4%

20X 1 74,9% 1,4% 23,7% 100,0% 66,9% 6,5% 26,6%

20X 2 65,6% 2,2% 32,2% 100,0% 67,7% 4,1% 28,2%

Observa-se na análise vertical efetuada que o ativo circulante é o grupo patrimonial que concentra o maior volume de aplicações. Essa peculiaridade é típica do comércio varejista. É de se notar, ainda, que a participação do ativo circulante em relação ao ativo total decresceu em 20X2. 3. A redução relativa do circulante, conforme verificada em 20X2, pode ser entendida por uma maior participação dos investimentos de longo prazo. O ativo permanente, que em 20X0 representava 25,7% do total dos ativos, passou a representar, em 20X2, 32,2%. Essa maior participação do ativo permanente, embora não muito significativa, foi realizada com sacrifício do ativo circulante, determinando um montante menor de recursos em giro. De outro modo, o crescimento do passivo circulante foi bem superior ao do ativo circulante, o que corrobora a indicação de aperto na liquidez comentada anteriormente. Note-se que em 20X2, 67,7% dos ativos da empresa são devidos a curto prazo. 4. Cálculo de indicadores

Liquidez Corrente Liquidez Seca Liquidez Imediata

PME GirodosEstoques

20X0 20X1 20X2 $ 4.804 $ 11.016 $ 19.150 $ 3.300 = 1,5 $ 9.850 = 1,12 $ 19.750 = 0,97 4.804 – 1.500 – 14 = 0,99 11.018 – 4.000 – 38 = 0,71 19.150 – 6.000 – 50 = 0,66 3.300 9.850 19.750 260 = 0,08 480 = 0,05 820 = 0,04 3.300 9.850 19.750 1.000 + 1.500 × 360 = 4.000 + 1.500 × 360 = 6.000 + 4.000 × 360 = 2 2 2 6.500 12.500 28.200 69,2 dias 79,2 dias 63,8 dias 5,2vezes 4,5vezes 5,6vezes

62


• Assaf Neto

11.7 a. Prazo Médio de Estocagem PME (20X1) = $ 2,7 × 360 = 166,2 dias Giro = 2,17 vezes $ 5,85 PME (20X2) = $ 3,69 × 360 = 166,9 dias Giro = 3,08 vezes $ 11,36 PME (20X3) = $ 3,92 × 360 = 78,8 dias Giro = 4,57 vezes $ 17,9 PME (20X4) = $ 5,08 × 360 = 59,4 dias $ 30,8

Giro = 6,06 vezes

b. Apesar do crescimento absoluto,o nível dos estoques vem apresentando uma redução proporcional ao longo dos anos. Isso pode ser observado pela diminuição do prazo médio de estocagem (PME) e também pelo aumento da liquidez seca. c. A redução dos estoques parece ser incentivada pelo aumento do prazo médio de cobrança, identificado na redução do giro dos valores a receber. 11.8 Volume de CCL de Maior Risco Valores a Receber Estoques ATIVO CIRCULANTE Fornecedores Empréstimos Bancários PASSIVO CIRCULANTE CCL:

11.9

$ 4.000.000 $ 7.000.000 $ 11.000.000 $ 4.500.000 $ 6.000.000 $ 10.500.000 $ 500.000

Volume de CCL de Menor Risco $ 7.000.000 $ 12.000.000 $ 19.000.000 $ 3.000.000 $ 3.000.000 $ 6.000.000 $13.000.000


63

c. Necessidades Trimestrais de Financiamento ($) ($ milhões) 1 T rim. º

2T rim. º

3T rim.

º

4 Trim.

º

Estrutura Tradicional

Investimento em Capital de Giro Financiamento a Longo Prazo Financiamento a Curto Prazo

$ 20,0 $ 20,0 –

$ 27,0 $ 20,0 $ 7,0

$ 24,0 $ 20,0 $ 4,0

$ 38,0 $ 20,0 $ 18,0

$ 20,0 $ 38,0 –

$ 27,0 $ 38,0 –

$ 24,0 $ 38,0 –

$ 38,0 $ 38,0 –

$ 20,0 $ 20,0 –

$ 27,0 $ 23,5 3,5

$ 24,0 $ 22,0 $ 2,0

$ 38,0 $ 29,0 $ 9,0

Estrutura Risco Mínimo

Investimento em Capital de Giro Financiamento a Longo Prazo Financiamento a Curto Prazo Estrutura Intermediária

Investimento em Capital de Giro Financiamento a Longo Prazo Financiamento a Curto Prazo

11.10 a. Ciclo de Caixa e Ciclo Operacional

• Ciclo Operacional: 45 + 30 + 15 + 60 = 150 dias • Ciclo de Caixa: (45 + 30 + 15 + 60) – 30 = 120 dias b. Giro de Caixa 360/120 = 3,0 c. Ciclo de Caixa: (30 + 30 + 15 + 45) 30 = 90 dias Giro de Caixa: 360/90 = 4

64


11.11

• Assaf Neto

Cia. Aço

Quadro de Índices 20X 0 INDICADORES DE LIQUIDEZ Liquidez Corrente Liquidez Seca INDICADORES DE ATIVIDADE Prazo Médio de Estocagem INDICADORES DO IMOBILIZADO Produção por Imobilizado Giro do Imobilizado INDICADORES DE ENDIVIDAMENTO Participação do Exigível a LP Participação do Exigível Total Independência Financeira Imobil. Recursos Permanentes INDICADORES DE RENTABILIDADE Giro do Ativo Total Giro dos Recursos Próprios (PL) Giro dos Estoques Margem Bruta Margens Líquida

20X 1

20X2

20X 3

1,03 0,59

1,30 0,73

0,96 0,54

0,77 0,39

–

138,5 dias

132,7 dias

140,4 dias

101,7% 1,45

91,9% 1,39%

76,3% 0,98

59,4% 0,76

27,4% 67,6% 32,4% 98,3%

29,2% 63,4% 36,6% 84,7%

30,9% 67,3% 32,7% 102,4%

31,9% 69,4% 30,6% 114,0%

0,73 2,26

0,68 1,86

0,56 1,72

0,48 1,56

– 29,8% 0,97%

2,6 34,0% 54%

2,7 22,6% –

2,6 21,8% –

1. Mesmo diante da conjuntura recessiva e da maior concorrência de mercado, até o exercício de 20X1, a Cia. Aço conviveu com evolução real em seu fatura mento. Crescimento físico das vendas e/ou incrementos mais que proporcionais nos preços podem explicar esta evolução. A partir deste período, no entanto, a situação inverte-se, passando a empresa a trabalhar com reduções em seu volume anual de vendas. 2. A posição de liquidez a curto prazo da empresa, baseada no indicador de liquidez corrente, vem decrescendo a partir de 20X1, revelando uma carência de capital circulante líquido (liquidez corrente menor que 1,0). É interessante notar que, apesar das restrições conjunturais, a empresa manteve relativamente estáveis seus investimentos em estoques. As razões deste comportamento, dadas as características econômicas descritas, precisam ser melhor exploradas. Informações extracontábeis indicam que a empresa optou por elevar o volume de compras de matérias-primas a preços bem atraentes. É necessário avaliar os ganhos dos descontos financeiros das compras com o custo de oportunidade oriundos de estoques mais elevados.


11.12

65

Cia. ETL

Estrutura Patrimonial O grupo patrimonial do ativo que mais cresceu foi o circulante, com uma evolução real de 3,2%. Observe-se que o crescimento do ativo total foi de apenas 1,1%, descontada a inflação. Analisando-se de outra maneira, é interessante notar a elevada participação relativa do circulante, registrando 84,4% em 20X6 e 86,2% em 20X7. No grupo circulante, ainda, os maiores crescimentos reais e participações relativas ficam por conta dos valores a receber de clientes e estoques. Os demais grupos patrimoniais do ativo são bem menos expressivos, apresentando inclusive reduções reais de um exercício social para outro. A estrutura de capital da empresa destaca a participação do passivo circulante e do patrimônio líquido. O endividamento de longo prazo é bem reduzido, representando somente 4,8% do total do passivo em 20X7. No passivo, ainda, o circulante foi o grupo que apresentou o maior crescimento real (8,2%). Uma redução do passivo circulante, pelo aumento de dívidas de longo prazo, pode melhorar a liquidez da empresa. Esta alteração na composição das exigibilidades implica, evidentemente, a liberação de recursos de longo prazo para o capital de giro. Resultados O desempenho da empresa, expresso em suas demonstrações de resultados, pode ser considerado bastante satisfatório. A maior participação do lucro bruto em relação às vendas denota uma redução relativa dos custos de produção, refletindo um bom desempenho operacional da Cia. De outro modo, as despesas com vendas e, principalmente, as despesas financeiras tiveram um crescimento real significativo, bem superior à evolução das vendas. O contrário ocorreu com as despesas administrativas, que sofreram uma redução real de aproximadamente 5%. Apesar do comportamento desfavorável dessas despesas, o bom desempenho dos demais elementos de resultados permitiu manter inalterada a participação do lucro operacional legal em relação às vendas. É de se notar, ainda, o ligeiro crescimento da margem líquida da empresa, a qual encontra-se expressa em valores reais. A evolução do lucro líquido de 20X6 para 20X7 foi muito boa, crescendo 28% acima da inflação. Como conclusão da avaliação patrimonial e de resultados, pode-se registrar as conclusões seguintes: • O crescimento proporcionalmente maior do passivo circulante em relação ao ativo circulante prejudicou o capital circulante líquido da empresa. Alterações na composição das exigibilidades podem rapidamente reverter esta tendência. • A empresa evidencia, diante da reduzidíssima participação do exigível a longo prazo, um excelente potencial de endividamento a longo prazo.

66


• Assaf Neto

• A elevada participação de “Duplicatas a Receber” e “Estoques” é compreendida pelas características enunciadas do setor de atividade da empresa (sazonalidade das vendas e prazos maiores de crédito). Evidencia-se uma necessidade de maiores investimentos em circulante, de forma a atender a demanda por capital circulante líquido. Liquidez Apesar da diminuição nos valores dos índices, a empresa consegue ainda manter boa folga financeira, superior à média de seu setor de atividade. A redução da liquidez seca, conforme vista no Quadro de Índices, deve-se basicamente à significativa evolução real dos estoques e, também, ao maior crescimento do passivo circulante em relação ao ativo circulante. Este último aspecto onerou, identicamente, a liquidez corrente, a qual apresentou ligeiro decréscimo. Diante do que foi comentado da empresa ETL e de seu mercado consumidor, e considerando-se também seu desempenho econômico-financeiro, pode-se concluir pela inexistência de qualquer problema envolvendo a posição de liquidez a curto e a longo prazo da empresa. Atividade A análise da atividade operacional da empresa é sensivelmente prejudicada pela falta de maiores informações nas demonstrações publicadas, principalmente com referência ao total de compras e vendas realizadas a prazo nos exercícios. Com relação ao único indicador que pode ser calculado, observa-se um elevado e crescente prazo de estocagem da empresa, determinado mais provavelmente pelos elevados investimentos em estoques. Estrutura Pelos resultados apurados no índice de participação do exigível total, verifica-se que em 20X6, para cada $ 1 de capital próprio investido, a empresa possuía $ 0,95 de capital de terceiros. No exercício seguinte, essa relação passou para $ 0,97. Ao se avaliar a composição das exigibilidades, ratifica-se a observação efetuada anteriormente de um elevado grau de endividamento a curto prazo da empresa. No entanto, apesar de as dívidas da Cia. ETL concentrarem-se preferencialmente no curto prazo, a empresa apresenta um ativo circulante superior, oferecendo, em termos estáticos, uma relativa folga financeira. No entanto, permanece a discussão do baixo endividamento alongo prazo. Rentabilidade O grupo de indicadores de rentabilidade da empresa apresentou um comportamento bem satisfatório nos períodos considerados. O desempenho da margem líquida foi comentado em outra parte. A evolução do giro do ativo total, por seu lado, é explicada pelo aumento mais que proporcional das receitas líquidas de vendas da empresa em relação ao montante aplicado em ativos. O crescimento da margem líquida e do giro do ativo propiciaram a evolução positiva da rentabilidade sobre o patrimônio líquido.

Análise Dinâmica Capital de Giro do

12 Problemas 12.1

a. Prazo Médio de Estocagem de Matérias-primas (PME): PrazoMédio Médiode deVenda Fabricação (PMF): Prazo (PMV): Prazo Médio de Cobrança (PMC) – 360/12:

45dias dias 60 30 dias

Ciclo Operacional: 175 dias Prazo Médio de Pagamento a Fornecedores (PMPF) – 360/24: Ciclo de Caixa:

b. Reduções nos prazos de: Estocagem de Matérias-primas:

15 dias 160 dias 10 dias

Fabricação: Venda: Prazo de Recebimento Adicional:

EmpresAa a. CCL: 1.800 – 1.200 = $ 600 NIG: 1.200 – 900 = $ 300 SD: 600 – 300 = $ 300 b. NTFP: 300 + 1.000 = $ 1.300 c. Empresa em equilíbrio financeiro. Possui uma margem de segurança financeira de $ 300 (SD).

40 dias

5 dias 15 dias 30 dias

EmpresBa CCL: 1.300 – 1.600 = ($ 300) NIG: 800 – 700 = $ 100 SD: 500 – 900 = ($ 400) NTFP: 100 + 1.500 = $ 1.600 Empresa em desequilíbrio. Apresenta folga financeira negativa (CCL < 0) e NIG positivo. Utiliza passivos renováveis a curto prazo para financiar ativos de natureza permanente (cíclica).

68


• Assaf Neto

12.3 Balanços por Grupos Patrimoniais para cada Estrutura Fin. 30 Cíclico40

Fin. 10 Cíclico50

Perm.70

Perm.80

Fin. 10

Fin. 20

Cíclico 60 Cíclico 40 Perm. 70 Fin. 10

Perm.80

Fin.20

Cíclico 20 Cíclico 30

Fin. 30 Cíclico60 Perm.50 Fin. 30

Fin. 20 Cíclico40 Perm.80

Fin. 50

Cíclico 35 Cíclico 30 Perm.75 Perm. 60

Fin.20 Cíclico 30

Fin. 10 Cíclico 50

Perm. 110 Perm.90

Perm.90

Perm. 80

12.3 Classificação das Estruturas Financeiras Grupo I II III

CCL + + + – – –

NI G – + + + – –

SD ÷ ÷

– – – +

12.4 a. Análise Convencional 20X6 Liquidez Corrente 2,31 Liquidez Seca 1,35

20X7 2,88 1,92

20X8 2,33 1,29

20X9 2,12 1,26

Aná lise Dinâmica do Capit al de Giro

Análise Dinâmica

20X6

20X7

20X8

20X9

CCL NIG SD NTFP PP

$ 335,4 $ 362,7 ($ 27,3) $ 1.115,4 $ 1.088,1

$ 458,9 $ 482,3 ($ 23,4) $ 1.224,6 $ 1.201.2

$ 383,5 $ 406,9 ($ 23,4) $ 1.186,9 $ 1.163,5

$ 373,1 $ 399,1 ($ 26,0) $ 1.237,6 $ 1.211,6

69

d. Apesar de a análise convencional demonstrar uma acentuada folga financeira, a situação descrita pela análise dinâmica é de certo desequilíbrio financeiro. A necessidade de investimento em giro manteve-se nos anos em análise acima do capital circulante líquido, revelando a utilização de recursos passivos financeiros (empréstimos bancários de curto prazo) para financiar ativos de maior maturidade (ativos cíclicos). Logo, a sustentação financeira da empresa passa a depender da renovação destes créditos circulantes. 12.5 a. Ativos/Passivos Financeiros, Cíclicos e Permanentes ATIVO

($ milhões)

PASSIVO

($ milhões)

CIRCULANTE Financeiro

1.690,4 892,0

CIRCULANTE Financeiro

1.465,3 782,0

Cíclico PERMANENTE Realizável a Longo Prazo Permanente TOTAL:

798,4 2.941,7 317,0 2.624.7 4.632,1

Cíclico PERMANENTE Exigível a Longo Prazo Patrimônio Líquido TOTAL:

683,3 3.166,8 1.546,6 1.620,2 4.632,1

ATIVO FINANCEIRO Caixa e bancos Títulos e Valores Mobiliários Contas a Receber de Controladas $ 892,0

PASSIVO FINANCEIRO $ 11,9 $ 872,7 $ 7,4

$ 710,6 $ 71,2 $ 0,2 $ 782,0

ATIVO CÍCLICO Clientes Impostos a Recuperar Demais Contas a Receber Estoques Despesas do Exercício Seguinte $ 798,4

Financiamentos Dividendos IR e CS PASSIVO CÍCLICO

$ 327,5 $ 63,2 $ 63,8 $ 323,1 $ 20,8

Fornecedores Salários e Encargos Sociais Dentais Trib. e Contrib. Prov. p/ Conting. Demais Contas a Pagar $ 683,3

$ 291,3 $ 121,5 $ 206,3 $ 23,9 $ 40,3

70


• Assaf Neto

b. CCL NIG ($) NIG (dias de vendas) NTFP PP LC

1.690,4 – 1.465,3 = $ 225,1 798,4 – 683,3 = $ 115,1 115,1/(2.502,1/360) = 16,6 115,1 + 2.941,7 = $ 3.056,8 = $ 3.166,8 1.690,4/1.465,3 = 1,15

LS Giro Estoques

(1.690,4 – 323,1)/1.465,3 = 0,93 = 5,3 vezes

12.6 a.

CCL NIG NTFP SD

Início do Exercício 324,0 – 119,1 = $ 204,9 282,5 – 99,7 = $ 182,8 182,8 + 276,9 = $ 459,7 41,5 – 19,4 = $ 22,1

Fim do Exercício 628,6 – 270,1 = $ 358,5 517,8 – 138,4 = $ 379,4 379,4 + 315,7 = $ 695,1 110,8 – 131,7 = ($ 20,9)

LC

324,0/119,1 = 2,72

628,6/270,1 = 2,33

12.7 a. PME = Est. × 90 CMV 45 =

Est. 90 × 2.232.000

Est. = $ 1.116.000

PMC = Dupl. Receber × 90 Vendas 18 = Dupl. Receber ×90 3.770.000

Dupl. Receber = $ 754.000

PMPF = Fornecedores × 90 Compras 15 = Fornecedores ×90 2.998.000 Prov. p/ IR = $ 355,200

Fornecedores = $ 499.667

Aná lise Dinâmica do Capit al de Giro

71

b. DiasdeVendas 18,0 26,6 44,6 11,9 11,9

Duplicatas a Receber Estoques ATIVO CÍCLICO: Fornecedores PASSIVO CÍCLICO NEC. INVEST. GIRO:

32,7

$ 754.000 1.116.000 1.870.000 499.667 499.667 1.370.333

c.

CCL NIG SD NTFP PP LC

Início do Trimestre $ 740.000 $ 660.000 $ 80.000 $ 1.660.000 $ 1.740.000 2,72

Fim do Trimestre $ 1.294.800 $ 1.370.333 ($ 75.533) $ 2.510.333 $ 2.434.800 2,33

Variação 75,0% 107,6% – 51,2% 39,9% –

12.8 $000 Lucro Bruto Desp. Operacionais (exceto Deprec.) Receitas Financeiras EBITDA

$ 114.000 (58.400) 980 $ 56.580

$000 Lucro Líquido IR/CSLL Despesas Financeiras Depreciação EBITDA

$ 33.600 12.660 1.720 8.600 $ 56.580

13

A valiação do Desempenho Econômico

Problemas 13.1 Ativo Total

$ 78.910,0

(–) Passivo de Funcionamento Fornecedores Impostos a Recolher Salários e Contribuições Dividendos a Pagar Imposto de Renda (=)INVESTIMENTOTOTAL Passivo Oneroso

Financiamentos (curto prazo) Financiamentos (longo prazo) (+)PATRIMÔNIOLÍQUIDO

$ 13.910,0 $ 2.470,0 $ 2.730,0 $ 3.965,0 $ 2.015,0 $ 2.730,0 $65.000,0 $ 26.000,0 $ 9.100,0 $ 16.900.0 $39.000,0

13.2 Receitas de Vendas $ 24.000 Custos/Despesas Operac. (18.000) Lucro Operac. Antes IR: $ 6.000 IR (40%) (2.400)

c. ROI = $ 3.600 = 15,0% $ 24.000

a. Lucro Operac. Após IR Desp. Financeiras (3.600)

$ 3.600

Ki = $ 2.160 = 13,5% $ 16.000

b. Economia IR Lucro Líquido:

(2.160) $ 1.440

RSPL = $ 1.440 = 18,0% $ 8.000

1.440

Avaliação do Desem penho Eco nômico

73

13.3 Empresa A RSPL = V × LL PL V $ LL 0,18 = 360.000 × $ 100.000 $ 360.000 LL = $ 18.000

ROA = V × LOP AT V $ 360.000 LOP × 0,14 = $ 300.000 $ 360.000 LOP = $ 42.000

$ 18.000 • Margem $Líquida 360.000 =

$ 42.000 = 5,0%

• Margem Operacional $ 360.000=

= 11,67%

Empresa B

LL 0,18 = $ 850.000 × $ 250.000 $ 850.000 LL = $ 45.000 • Margem Líquida = $ 45.000 = 5,3% $ 850.000

0,14 = $ 850.000 × LOP $ 500.000 $ 850.000 LOP = $ 70.000 • Margem Operacional = $ 70.000 = 8,2% $ 850.000

13.4 Pelos dados apresentados, é possível concluir que os resultados da empresa não acompanharam sua maior disponibilidade de recursos. Em 20X7, o patrimônio líquido 62% do também total do pode ativo,ser passando a financiar Essa posiçãofinanciava de capitalização notada em pela20X9 redução do giro79%. do patrimônio líquido. Essa estrutura de maior participação de recursos próprios, desde que não acompanhada de um crescimento maior da atividade da empresa, sacrifica evidentemente a remuneração do patrimônio líquido. Decomposição do RSPL

20X7 20X8 20X9

Margem Líquida LL/V 4,5% 9,0% 5,0%

×

Giro do PL V/PL = 2,0 x 1,7 x 1,4 x

RSPL 9,0% 15,3% 7,0%

Em suma, a empresa parece ter optado por capitalizar-se em período de retração de vendas, assumindo com isso uma postura de maior precaução. Essa decisão evidentemente sacrificou a rentabilidade dos recursos próprios. 13.5 Em 20X6, apesar da redução no crescimento físico das vendas, o faturamento da empresa apresenta uma evolução real de + 0,7%. No entanto, essa variação positiva situa-se ainda abaixo do crescimento real dos custos da empresa. Observese que o crescimento mais que proporcional dos custos de produção determinou uma diminuição horizontal real de – 6,5% no lucro bruto do período.

74


• Assaf Neto

Em 20X7, apesar do crescimento físico de + 4,4% nas vendas, o faturamento da empresa registra uma redução de 17,8%, denotando uma majoração real negativa nos preços de venda. Esse comportamento reflete-se ainda na margem bruta, ilustrando uma redução mais que proporcional no lucro bruto. Nos demais exercícios, ocorreu um aumento real positivo nas receitas de vendas, acarretando, apesar da queda no volume físico das vendas, um crescimento real no faturamento. Este comportamento permitiu, evidentemente, uma boa recuperação da margem bruta da Cia., observada pelo crescimento real de seu lucro bruto. 13.6 • Endividamento = Passivo Total Patrimônio Líquido 20X4 = 855,0 + 2.106,6 = 0,708 4.181,2 20X5 = 2.277,0 + 5.229,2 = 0,878 8.547,1 • Indep. Financeira = Patrimônio Líquido Ativo Total 20X4 = 4.181,2 = 58,5% 7.142,8 20X5 = 8.547,1 = 53,2% 16.053,3 • Imob. Recursos Permanentes = Ativo Permanente Patr. Líquido + Exig. a LP 6.223,0 20X4 = 4.181,2 + 2.106,6

= 0,99

13.683,3 20X5 = 8.547,1 + 5.229,2

= 0,99

• Giro do Ativo Total = Rec. Vendas Ativo Total 20X5 = 10.500,0 = 0,654 16.053,3 • Giro dos Rec. Próprios = Rec. Vendas Patr. Líquido 20X5 = 10.500,0 = 1,228 8.547,1


• Margem Bruta = Lucro Bruto Rec. Vendas 20X5 = 3.364,0 = 32,0% 10.500,0 • Margem Operacional = Lucro Operac. Rec. Vendas 20X5 = 10.500,0 1.960,0 = 18,7% • Margem Líquida = Lucro Líquido Rec. Vendas 20X5 = 1.058,9 = 10,1% 10.500,0 • Retorno s/ Patr. Líquido = Lucro Líquido Patr. Líquido 20X5 = 1.058,9 = 12,4% 8.547,1 • (Excluído Ret. s/ Patr. Líq.doMédio Lucro Líquido o lucro exerc.)= [(PL x4) + (PLx5 – LLx5)]/2 1.058,9 20X5 = = 18,1% [4.181,2 + (8.547,1 – 1.058,9)]/2 13.7 a. ROI = 2.336,1 = 24,3% 9.615,8 Ki = 555,7 = 11,6% 4.774,0 RSPL = 1.780,4 = 36,8% 4.841,8 b. ROI = Vendas × Lucro Oper. Invest. Vendas ROI = 10.224,7 × 2.336,1 9.615,8 10.224,7 ROI = 1,0633 × 22,85% = 24,3% RSPL = Vendas × Lucro Líq. Patr. Líq. Vendas

75

76


• Assaf Neto

RSPL = 10.224,7 × 1.780,4 4.841,8 10.224,7 RSPL = 2,112 × 17,41% = 36,8% c. GAF = RSPL = 36,8% = 1,514 ROI 24,3% 13.8 IR (%) = Prov. p/ IR e CS = $ 88 = 32,84% Lucro Antes IR $ 268 a. RECEITA OPERACIONAL Custo dos Prod. Vendidos LUCRO BRUTO DESPESAS OPERACIONAIS Com. vendas Adm. e Gerais Honor. de Admin. Rec. Financeiras LUCRO OPERAC. ANTES IR: IR (32,84%) Lucro Operac. Após IR: Desp. Financ. Líq. IR Desp. Financ. Brutas Economia IR Lucro Líquido

$ 3.070,0 (2.190,0) $ 880,0 (284,0) (176,0) (121,0) (10,0) 23,0 $ 596,0 (195,7) $ 400,3 ($ 220,3) (328,0) 107,7 $ 180,0

b. Passivo Oneroso

$ 2.000

Patrimônio Líquido

$ 3.000

Investimento

$ 5.000

Passivo Funcionamento

$ 1.070

ATIVO TOTAL

$ 6.070

• ROI = $ 400,3 = 8,0% $ 5.000,0 • RSPL = $ 180,0 = 6,0% $ 3.000,0 • Ki = $ 220,3 = 11,0% $ 2.000,0 • GAF = 6,0% = 0,75 8,0%


c. ROI = Giro do Invest. × Margem Operacional ROI = $ 3.070,0 × $ 400,3 $ 5.000,0 $ 3.070,0 ROI = 0,614 × 13,04% = 8,0% d. ROI = 1,10 × 13,04% = 14,34% 13.9 • Valor Patrimonial = Patr. Líq./Número de Ações

20X6 = $ 59.998.000 = $ 4,70/ação 12.750.090 20X7 = $ 73.497.600 = $ 5,20/ação 14.140.800 • Lucro por Ação = Lucro Líquido/Número de Ações

20X6 = $ 6.180.000 = $ 0,485/ação 12.750.090 20X7 = $ 7.126.000 = $ 0,504/ação 14.140.800 • Preço/Lucro = Preço Mercado Ação/LPA

20X6 = $ 2,60 = 5,36 anos $ 0,485 20X7 = $ 3,20 = 6,35 anos $ 0,504 13.10 PC $ 3,20 a. PE =1 + b =1 + 0,40 = $ 2,286/ação Patrimônio Antes da Bonificação Investimento: 500.000 ações × $ 3,20 = $ 1.600.000

TOTAL:

$ 1.600.000

Patrimônio Após a Bonificação Investimento Inicial 500.000 ações ×$ 2,286 = $ 1.143.000 Bonificação (40%) (40% × 500.000 ações × $ 2,286 = $ 457.000 $ 1.600.000

77

78


• Assaf Neto

13.11 a. Preço de Equilíbrio das Ações Ordinária PE =

$ 4,10 + (50% × $ 3,80) = $ 4,00/ação 1 + 0,50

Preferencial PE =

$ 4,80 + (80% × $ 4,20) = $ 4,53/ação 1 + 0,80

b. Patrimônio do Acionista Antes da Subscrição

Patrimônio do Acionista Após a Subscrição

Ações Ordinárias Carteira Após a Subscrição 700.000 ações × $ 4,10 = $ 2.870.000 Ações Ordinárias Ações Preferenciais (700.000 × 1,5) × $ 4,00 = $ 4.200.000 2.000.000 ações × $ 4,80 = $ 9.600.000 Ações Preferenciais Recursos p/ Subscr. Ordin. (2.000.000 × 1,80) × $ 4,53 = $ 16.320.000 (50% × 700.000) × $ 3,80 = $ 1.330.000 $ 20.520.000 Recursos p/ Subscr. Pref. (80% × 2.000.000) × $ 4,20 = $ 6.720.000 $ 20.520.000

13.12 a. Dir. (ordinária) = $ 4,10 – $ 4,00 = $ 0,10/ação Dir. (preferencial) = $ 4,80 – $ 4,53 = $ 0,27/ação b. Patrimônio do Acionista Antes da Venda dos Direitos Ações Ordinárias 700.000 ações × $ 4,10 = Ações Preferenciais 2.000.000 ações × $ 4,80 =

$ 2.870.000 $ 9.600.000 $ 12.470.000

Patrimônio do Acionista Após a Venda dos Direitos Ações Ordinárias 700.000 ações × $ 4,00 = Ações Preferenciais 2.000.000 × $ 4,53 =

$ 2.800.000 $ 9.066.667

Receita Vendadir. Direitos: Ord.: p/ 700.000 × $ 0,10 = $ 70.000 Pref.: 2.000.000 dir. × $ 0,26 = $ 533.333 $ 12.470.000

13.13 a. Valor Nominal = $ 20/ação Neste caso, são, evidentemente, emitidas 1.500.000 ações ($ 30.000.000/$ 20), sendo que a incorporação aprovada de reservas patrimoniais elevará o


79

capital social da empresa em $ 10.000.000 (50% × $ 20.000.000). Os atuais acionistas serão bonificados com 500.000 ações ($ 10.000.000/$ 20), sendo distribuídas proporcionalmente ao nível de participação de cada um. Capital Social: 2.000.000 ações$ ×20 $ 40.000.000 $ 10.000.000 PL APÓS A INCORPORAÇÃO: $ 50.000.000

Reservas

b. Alteração no Valor Nominal Não havendo emissão de novas ações, deve ser reajustadoseu valor nominal.Assim, o valor nominal passa para $ 26,66 [($ 30.000.000 + $ 10.000.000)/1.500.000 ações]. Capital Social: 1.500.000 ações26,66 $ 40.000.000 × $ 10.000.000 PL APÓS A INCORPORAÇÃO: $ 50.000.000

Reservas

c. Ações sem Valor Nominal Nesta situação, o aumento de capital também não introduz qualquer alteração no volume físico das ações existentes. Em verdade, o capital social eleva-se para $ 40.000.000, permanecendo emitidas 1.500.000 ações. Reservas:

Capital Social (1.500.000 ações):

$ 40.000.000 $ 10.000.000 $ 50.000.000

PL APÓS A INCORPORAÇÃO: d. Cálculo do Valor Patrimonial e LPA Ações c/ Valor Nominal LPA

Antesda Incorporação $3.000.000 = 1.500.000 ações $ 2,00/ação

Valor $ 25.000.000 = Patrimonial 1.500.000 ações $ 16,67/ação

Alteração no Valor Nominal

Ações s/ Valor Nominal

Após a Incorporação

Antes da Incorporação


Antes da Incorporação


$ 3.000.000 = 2.000.000 $ 1,50/ação

$ 3.000.000 = 1.500.000 $ 2,00/ação

$ 3.000.000 = 1.500.000 $ 2,00/ação

$ 3.000.000 = 1.500.000 $ 2,00/ação

$ 3.000.000 = 1.500.000 $ 2,00/ação

$ 25.000.000 = $ 25.000.000 = $ 25.000.000 = $ 25.000.000 = $ 25.000.000 = 2.000.000 1.500.000 1.500.000 1.500.000 1.500.000 $ 12,50/ação

$ 16,67/ação

$ 16,67/ação

$ 16,67/ação

$ 16,67/ação

14

Desempenho Econômico e Valor

14.1 (X) O tempo necessário para a recuperação do capital próprio investido na empresa. 14.2 (X) O seu patrimônio líquido está em princípio totalmente aplicado em ativos de longo prazo e permanentes. 14.3 (X) Que a evolução das vendas não vem acompanhando o próprio crescimento da empresa, vindo a afetar a remuneração do patrimônio líquido investido.

Problemas 14.1 a. Lucro operacional antes do IR: IR (40%)

$ 2.660

(1.064) LUCRO OPERACIONAL APÓS IR $ 1.596 Despesas financeiras após IR: Despesas financeiras brutas (370) Economia IR 148 (222) LUCRO LÍQUIDO $ 1.374


81

b. ROI = $ 1.596 = 20,2% $ 7.920 RSPL = $ 1.374 = 26,0% $ 5.280 GAF = RSPL = 26,0% = 1,287 ROI 20,2% ×

c. RSPL = ROI + (ROI – Ki) P/PL Ki = $ 222 = 8,4% $ 2.640 RSPL = 20,2% + (20,2% – 8,4%) × 2.640 $ 5.280 RSPL = 20,2% + 11,8% × 0,50 = 26,0% d. A empresa demonstra capacidade de alavancar favoravelmente seus resultados mediante a utilização de recursos de terceiros mais baratos. Em verdade, o retorno dos proprietários elevou-se 1,287 vez em razão do uso de passivos com custo inferior ao retorno gerado. A empresa captou capital de terceiros à taxa de 8,4%, aplicou esses recursos a 20,2% (ROI), o que determinou uma alavancagem favorável no retorno do capital próprio, o qual atingiu a 26,0%. 14.2 a. Custo Capital Próprio (Ke) = 15% Custo Capital Terceiros (Ki) = 8,4% $5.280 $2.640    CMPC=  15%×   + 8,4%× $7.920 $7.920   

CMPC = 12,8% b. VEA = LOP – (Investimento × CMPC) VEA = $ 1.596 – ($ 7.920 × 12,8%) = $ 582,2 VEA = (ROI – CMPC) × Investimento VEA = (20,2% – 12,8%) × $ 7.920 = $ 582,2

82


• Assaf Neto

14.3 a. Resultado Operacional Líquido do IR – Exercício de 20X7 – ($ mil) RECEITAS DE VENDAS Custo dos produtos vendidos LUCRO BRUTO: DESPESAS OPERACIONAIS Com vendas Administrativas Depreciação Honorários de diretoria Receitas financeiras (=) LUCRO OPERAC. ANTES IR: IR s/ Lucro operacional (=) LUCRO OPERAC. APÓS IR: DESPESA FINANCEIRA LÍQUIDA Despesa financeira (76,0) Economia IR 25,7 (=) LUCRO LÍQUIDO:

743,0 (311,0) 432,0 (110,7) (47,2) (49,7) (17,0) (5,3) 8,5 321,3 (108,7) 212,6 (50,3)

162,3

b. Ativo/Investimento Exercício de 20X7 – ($ mil) ATIVO TOTAL (–) PASSIVO NÃO ONEROSO Fornecedores Salários e encargos Impostos a pagar Provisões trabalhistas INVESTIMENTO PASSIVO ONEROSO PATRIMÔNIO LÍQUIDO

c. ROI = $ 212,6 = 17,3% $ 1.229,0 ROA = $ 212,6 = 14,7% $ 1.450,0 RSPL = $ 162,3 = 25,6% $ 633,0

1.450,0 221,0 41,4 101,9 47,7 30,0 1.229,0 596,0 633,0


Ki = $ 50,3 = 8,4% $ 596,0 GAF = 25,6% = 1,48 17,3% $ 596,0 d. RSPL = 17,3%+ (17,3% – 8,4%) × $ 633,0 RSPL = 17,3% + 8,9% × 0,9415 = 25,6% e. VEA = $ 162,3 – (16% × $ 633,0) = $ 61,0 14.4 a.

Investimento Passivo Oneroso Patrim. Líquido

20X8

20X9

ValorMédio

$ 2.667,6 $ 1.099,1 $ 1.569,4

$ 2.733,9 $ 1.583,0 $ 1.151,6

$ 2.700,8 $ 1.341,0 $ 1.360,5 20X9

Retorno s/ Investimento – ROI Custo de Captação – Ki Retorno s/ Patr. Líquido – RSPL Grau de Alavancagem Financeira – GAF

23,1% 11,6% 34,5% 1,49

b. RSPL = 23,1% + (23,1% – 11,6%) × $ 1.341,0 $ 1.360,5 RSPL = 23,1% + 11,5% × 0,9857 = 34,5% c. Giro do Investimento: $ 2.872,1 = 1,06 $ 2.700,8 Margem operacional: $ 625,2 = 21,8% $ 2.872,1 ROI: 23,1% d. VEA = ($ 625,2 – $ 156,1) – (18% × $ 1.360,5) = 224,2 e. RSPL = 23,1% + (23,1% – 14,5%) × 0,9857 RSPL = 31,6%

83

84


• Assaf Neto

a. Vendas 14.5

$ 10.500.000

Despesas Operacionais Lucro Operac. Antes IR: IR (40%) Lucro Operac. Após IR: Desp. Financ. Após IR (dif.)

(3.300.000) $ 7.200.000 (2.880.000) $ 4.320.000 (432.000)

Lucro Líquido (17,28% $×22.500.000) PAS + PL = $ 27.000.000 PAS/PL = 0,20

$ 3.888.000



Logo: PL = $ 22.500.000 PAS = $ 4.500.000 Ki = $ 432.000 = 9,6% $ 4.500.000 ROI = $ 4.320.000 = 16,0% $ 27.000.000 GAF = 17,28% = 1,08 16,0% b. VEA = $ 3.888.000 – (18,5% × $ 22.500.000) = ($ 274.500) A empresa, a partir destes resultados projetados, não será capaz de remunerar os acionistas na taxa mínima exigida. c. RSPL = 16,0% + (16,0% – 11,3%) × 0,50 RSPL = 18,35% Eleva-se, de 17,28%, para 18,35% 14.6 a. ROI = $ 417,5 = 25,0% $ 1.669,5 Ki = $ 95,7 = 16,2% $ 592,0 P/PL = $ 592,0 = 0,549 $ 1.077,5 RSPL = 25,0% + (25,0% – 16,2%) × 0,549 RSPL = 29,8% ou


RSPL = $ 417,5 – $ 95,7 = 29,8% $ 1.077,5 b. Giro do Investimento = $ 1.553,5 = 0,93 $ 1.669,5 Margem operacional = $ 417,5 = 26,87% $ 1.553,5 ROI: 25,0% c. VEA = $ 417,5 – (16,0% × $ 1.077,5) VEA = $ 245,1 14.7 RSPL (em %) das 20 maiores empresas em ordem crescente de grandeza 6,2 10,8 14,3 24,1

6,9 11,2 14,9 24,2

8,9 11,5 20,7 25,8

10,5 12,4 22,3 30,0

10,6 13,2 24,0 48,7

a. Mediana Situa-se na 10,5 posição, entre 13,2 e 14,3. Mediana = 13,2 + 14,3 = 13,75 2 ª

b. Decis Divide a amostra em 9 partes (décimos). 1 decil: 6,2 – 6,9 = 6,9 + 8,9 = 2 º

7,9

2 decil: 8,9 – 10,5 = 10,5 + 10,6 = 10,55 2 º

3 decil: 10,6 – 10,8 = 10,8 + 11,2 = 11,0 2 º

4 decil: 11,2 – 11,5 = 11,5 + 12,4 = 11,95 2 º

5 decil: 12,4 – 13,2 = 13,2 + 14,3 = 13,75 → mediana 2 º

6 decil: 14,3 – 14,9 = 14,9 + 20,7 = 17,8 2 º

7 decil: 20,7 – 22,3 = 22,3 + 24,0 = 23,15 2 º

85

86


• Assaf Neto

8 decil: 24,0 – 24,1 = 24,1 + 24,2 = 24,15 2 º

9 decil: 24,2 – 25,8 = 25,8 + 30,0 = 27,9 2 º

10 decil: 30,0 – 48,7 º

1 d eci l 7,9 º

2 d eci l 10,55

3 d ecil 11,0

º

º

4 d eci l 11,95 º

5 d eci l 13,75 º

6 d eci l 17,8 º

7 d eci l 23,15 º

8 d eci l 24,15 º

9 decil 27,9 º

c. Quartis 1 Quartil: 6,2 – 6,9 – 8,9 – 10,5 – 10,6 = 10,6 + 10,8 = 10,7 2 º

2 Quartil: 10,8 – 11,2 – 11,5 – 12,4 – 13,2 = 13,2 + 14,3 = 13,75 2 º

3 Quartil: 14,3 – 14,9 – 20,7 – 22,3 – 24,0 = 24,0 + 24,1 = 24,05 2 º

4 Quartil: 24,1 – 24,2 – 25,8 – 30,0 – 48,7 º

1 q uartil 10,7 º

2q uartil 13,75 º

3q uartil 24,05 º

4 quartil º

d. RSPL < 11,0% Encontra-se no 3 decil. Logo: 30% das instituições (ou: 30% × 20 = 6 instituições) encontram-se abaixo. º

RSPL > 24,05%

25% (25% × 20 = 5 instituições) apresentam um RSPL superior a 24,05%. e. A empresa, pelo RSPL apresentado, encontra-se no 3 quartil, ou seja, acima de 50% das outras. Por outro lado, pelo gráfico dos decis, encontra-se entre o 6 e o 7 decil, isto é, acima de 60% das empresas analisadas (60% × 20 = 12 empresas). º

º

º

14.8 Liquidez

Capital Circulante Líquido Liquidez Corrente Liquidez Seca

31-12-X0 $ 14.045,0 1,67 1,20

31-12-X1 $ 17.452,8 2,16 1,47

31-12-X2 $ 19.795,1 2,62 1,49


87

Rentabilidade e Lucratividade

31-12-X0

31-12-X1

31-12-X2

13,5% 7,1% 1,89x 1,17x

14,4% 9,1% 1,59x 1,12x

10,1% 7,5% 1,36x 1,06x

Retorno s/ Patrimônio Líquido Margem Líquida Giro do Patrimônio Líquido Giro do Ativo

Invest. em Ativo Permanente e Estrutura de Capital

Ativo Circulante/Ativo Total Ativo Perman. + Realiz. LP/Ativo Total Imobilização dos Capitais Permanentes Dependência Financeira Endividamento

31-12-X0

3 1 - 1 2 +X 1

31-12-X2

56,6% 43,4% 61,9% 38,0% 0,614

54,8% 45,2% 56,6% 29,3% 0,414

53,1% 46,9% 52,2% 21,6% 0,275

• A empresa incrementou sua folga financeira, sendo este comportamento observado pelo aumento do CCL e do índice de liquidez corrente. Isto denota maior participação de recursos de longo prazo financiando capital de giro. A principal razão deste comportamento é a redução das dívidas de curto prazo e o aumento consequente do patrimônio líquido. • A redução da rentabilidade e, também, do giro da empresa deveu-se à comentada elevação na participação do patrimônio líquido no financiamento da empresa. No período, a prioridade demonstrada pela empresa foi o aumento da capitalização, o que determinou uma redução da rentabilidade. • Os indicadores de estrutura de capital confirmam a observação de maior uso do capital próprio, reforçando a segurança da empresa. A redução da imobilização dos capitais permanentes é determinada, conforme observado, pelo acréscimo no CCL. 14.9 a) RSPL = Lucro Líquido = $ 200.000 = 25% Patr. Líquido = $ 800.000 ROI = Lucro Operac. Líq. = $ 216.000 = 18% Invest. Total = $ 1.200.000 GAF = ROE = 25% = 1,389 ROI = 18%

88


• Assaf Neto

b) Caso não tivesse dívida, Investimento = Patrim. Líquido, e Lucro Líquido = Lucro Operac. Líquido. Assim: RSPL = ROI = 18% c) Como ROE > ROI, indica que a empresa apresentou uma alavancagem financeira favorável no período. Logo: ROI > Ki.

Bancos Comerciais e Múltiplos: Fundamentos e Funções

15 Problemas 15.1

a. O descasamento de prazos determina risco de variação de taxa de juros. A instituição financeira deve voltar ao mercado ao final do primeiro mês para renovar a captação, devendo pagar a taxa de juro praticado pelo mercado no momento. Se os juros subirem, terá sua margem financeira reduzida; ao contrário, ampliará seus ganhos. b. Mantendo estas taxas inalteradas pelo prazo da operação de empréstimo, a margem de lucro mensal será: 1 mês º

Receita financeira: $ 100.000.000 1,6% × Despesa financeira: $ 100.000.000 0,9% × Margem Financeira de Lucro

= $ 1.600.000 = $ 900.000 = $ 700.000

2 mês º

Margem Financeira de Lucro

= $ 700.000

Bimestre Margem Financeira de Lucro

= $ 1.400.000

c. 1 mês Margem Financeira de Lucro º

= $ 700.000

90


• Assaf Neto

2 mês º

Receita financeira: $ 100.000.000 1,6% × Despesa financeira: $ 100.000.000 × 1,1% Margem Financeira de Lucro

= $ 1.600.000 = $ 1.100.000 = $ 500.000

Bimestre Margem Financeira de Lucro

= $ 1.200.000

Houve uma queda de $ 200.000 na margem financeira do banco, motivada pela medida das taxas de juros.

Estrutura Contábil das Demonstrações Financeiras

16 Problemas 16.1

ATIVO ATIVO CIRCULANTE Disponibilidades Operações de Crédito Aplic. Interf. Liquidez Títulos e Valores Mobiliários Outros At. Circulantes REALIZÁVEL A LONGO PRAZO Operações de Crédito Títulos e Valores Mobiliários Outros Créditos ATIVO PERMANENTE

TOTAL

($ milhões) 68,7 0,6 29,3 14,3 2,5 22,0 15,8 13,9 0,6 1,3 15,5

100,0

PASSIVO PASSIVO CIRCULANTE Depósitos a Vista Depósito Remunerado Captações Mercado Aberto Aceites Cambiais Obrig. p/ Empréstimos Obrig. p/ Repasses Outros Pas. Circulantes EXIGÍVEL A LONGO PRAZO Depósito Remunerado Obrig. p/ Empréstimo Obrig. p/ Repasse Outras Exigibilidades PATRIMÔNIO LÍQUIDO TOTAL

($ milhões) 79,1 6,1 37,1 2,6 0,8 10,0 0,8 21,7 4,3 0,1 0,7 2,6 0,9 16,6 100,0

92


• Assaf Neto

16.2 Demonstrativo de Resultados

RECURSO DE INTERMEDIAÇÃO FINANCEIRA Operações do Crédito Resultados de Operações c/ TVM Resultado de Operações de Câmbio Resultado de Aplicações Compulsórias DESPESA INTERMEDIAÇÃO FINANCEIRA Operações de Captação no Mercado Operações Empréstimos, Cessões e Repasses Provisão p/ Créditos Liquidação Duvidosa RESULTADO BRUTO INTERMED. FINANCEIRA OUTRAS RECEITAS/DESPESAS OPERACIONAIS Receitas de Prestação Serviços Despesas Pessoal Outras Despesas Administrativas Despesas Tributárias Resultados Partic. Coligada/Controlada Outras Receitas/Despesas Operacionais RESULTADO OPERACIONAL RESULTADO NÃO OPERACIONAL RESULTADO ANTES TRIBUT. E PARTICIP. IR e Contribuição Social Participações Estat. no Lucro LUCRO LÍQUIDO

($ milhões) 2.651,5 1.603,3 952,0 20,5 65,7 (1.387,4) 1.078,2 106,0 203,2 1.264,1 (705,3) 399,5 (506,1) (699,2) (57,5) 21,6 136,4 558,8 (19,5) 539,3 (180,8) (20,9) 337,6

16.3 Resultado Bruto de Intermediação Financeira

RECEITA INTERMEDIAÇÃO FINANCEIRA Operações de Crédito Resultados c/ TVM Aplicações Compulsórias Resultado de Câmbio DESPESA INTERMEDIAÇÃO FINANCEIRA Captação no Mercado Empréstimos, Cessões e Repasses Arrendamento Mercantil Provisão p/ Crédito Liquidação Duvidosa RESULTADO BRUTO DE INTERMEDIAÇÃO FINANCEIRA

($ milhões) 4.916,5 3.088,5 1.584,4 116,9 126,7 3.016,2 (1.763,8) (300,6) (22,6) (929,2) 1.900,3

Indicadores e Critérios de Análise de Bancos

17 Problemas

17.1 a. Análise Horizontal e Vertical

Ativo Circulante Ativo Realizável a Longo Prazo Ativo Permanente TOTAL Passivo Circulante Exigível a Longo Prazo Patrimônio Líquido

31-12-X7 AV 80,3% 12,5% 7,2% 100,0% 79,3% 7,8% 12,9%

b. Indicadores de Solvência e Liquidez • Encaixe Voluntário

20X7: $ 1.230,6 = 0,219 $ 5.619,8 20X8: $ 1.675,0 = 0,176 $ 9.530,0 • Liquidez Imediata

20X7: $ 1.230,6 + $ 23.115,6 = 4,33 $ 5.619,8 20X8: $ 1.675,0 + $ 15.882,0 = 1,84 $ 9.530,0

31-12-X8 AV 79,5% 13,8% 6,7% 100,0% 78,5% 8,8% 12,7%

AH 109,9 122,7 102,8 111,0 109,8 125,2 109,5

94


• Assaf Neto

• Empréstimos/Depósitos

20X7: $ 12.376,6 + $ 9.109,0 = 0,766 $ 28.041,8 $ 20X8: 18.607,6 + $ 9.912,7 = 0,817 $ 34.902,8 • Capital de Giro Próprio

20X7: $ 10.703,2 – $ 5.971,0 = $ 4.732,2 20X8: $ 11.725,2 – $ 6.138,3 = $ 5.586,9 • Participação de Empréstimos

20X7: $ 12.376,6 + $ 9.109,0 = 0,258 $ 83.233,6 20X8: $ 18.607,6 + $ 9.912,7 = 0,309 $ 92.364,1 c. Indicadores de Análise do Capital • Independência Financeira

$ 10.703,2 20X7: $ 83.233,6 = 0,129 20X8: $ 11.725,2 = 0,127 $ 92.364,1 • Leverage

20X7: $ 83.233,6 = 7,77 $ 10.703,2 20X8: $ 92.364,1 = 7,88 $ 11.725,2 • Relação Capital/Depositantes

20X7: $ 10.703,2 = 0,382 $ 28.041,8 20X8: $ 11.725,2 = 0,336 $ 34.902,8 • Imobilização do Capital Próprio

20X7: $ 5.971,0 = 0,558 $ 10.703,2 20X8: $ 6.138,3 = 0,524 $ 11.725,2

Indicadores e Critérios de Análise de Bancos

17.2 • RSPL = Leverage × Retorno s/ Investimento Total Lucro Líquido RSPL = Ativo Total × Patrimônio Líquido Ativo Total RSPL = 11,1% × 1,1% = 12,21% • Spread = Retorno Médio – Custo Médio Spread = 29,2% – 19,6% = 9,6%

17.3 Limite de Expansão = Lucro Líquido – Dividendos × Patrimônio Líquido Patrimônio Líquido Ativo Total $ 675,6 – $ 168,9 $ 3.296,8 = × = 1,97% $ 3.296,8 $ 25.750,9 17.4 a. Capital de giro próprio = $ 77,6 – $ 39,6 = $ 38,0 b. Independência Financeira = $ 77,6 = 0,205 $ 378,6 c. Leverage = $ 378,6 = 4,88 $ 77,6 d. Imobilização do Capital Próprio = $ 39,6 = 0,51 $ 77,6 e. Taxa de Reinvestimento do Lucro = $ 9,6 – $ 1,4 = 0,106 $ 77,6 f. Limite de Expansão dos Ativos = $ 9,6 – $ 1,4 × $ 77,6 = 2,16% $ 77,6 $ 378,6 g. Retorno s/ Patrimônio Líquido = $ 9,6 = 12,4% $ 77,6 h. Retorno s/ Investimento $ 378,6 Total = $ 9,6 = 2,54% i. Margem Líquida = $ 9,6 = 10,8% $ 88,9 Margem Financeira = $ 38,0 = 10,0% $ 378,6 Lucratividade dos Ativos = $ 88,9 = 23,5% $ 378,6

95

Estrutura e Analise de Balancos - Alexandrea Assaf Neto.pdf

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