Wrigley

TUGAS MANAJEMEN KEUANGAN LANJUTAN The Wm. Wrigley Jr. Company : Capital Structure, Valuation, and Cost of Capital

Dosen : Rachman Untung udiman, S!., "#., $", C%"

&elompo#: %lorensia Restian D'i "  1ina $arlina Sih Widhi Utami 3ulia 1urlita

( )*+ -  /0 ()*+*(/2 () *+  *0 2 ()*+(**

MAGISTER AKUNTANSI FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS INDONESIA JAKARTA OKTOBER 2015

 Statement of Authorship “Kami yang bertandatangan dibawah ini menyatakan bahwa makalah/tugas terlampir adalah murni hasil pekerjaan kami sendiri. Tidak ada pekerjaan orang lain yang kami gunakan tanpa menyebutkan  sumbernya.  Materi ini tidak/belum pernah disajikan/digunakan sebagai bahan yntuk makalah/tugas pada mata ajaran lain kecuali kami menyatakan dengan jelas bahwa kami menggunakannya.  Kami memahami bahwa tugas yang kami kumpulkan ini dapat diperbanyak dan atau dikomunikasikan untuk tujuan mendeteksi adanya plagiarism.”

$ata "4aran Judul $a#alah6Tugas Tanggal Dosen

: $ana4emen &euangan 5an4utan : The Wm. Wrigley Jr. Company : Capital Structure, Valuation, and Cost of Capital : (/ 7#to8er 0*( : Rachman Untung udiman, S!., "#., $", C%"

 1ama  19$ Tandatangan

: %lorensia Restian D'i " : ()*+-/0 :

 1ama  19$ Tandatangan

: 1ina $arlina : ()*+*(/2 :

 1ama  19$ Tandatangan

: Sih Widhi Utami : ()*+*02 :

 1ama  19$ Tandatangan

: 3ulia 1urlita : ()*+(** :

1

The Wm. Wrige! Jr. "#m$%&! ' "%$i(% S(r)*()re+ V%)%(i#&+ %&, "#-( # "%$i(% Su#u 8unga 8erada pada titi# terendah dalam * tahun. 1amun mengguna#an pem8iayaan utang oleh perusahaanperusahaan menurun ; ini ter4adi #arena resesi. Dan 8e8erapa dele
lan#a Do8rynin, mengelola mitra "urora orealis 55C meminta Susan Chandler,  perusahaan asosiasi, untu# memulai penelitian potensi in2 milyar di 8a'ah mana4emen dan strategi in
yang difo#us#an pada perusahaanperusahaan

ar8itrase,

peru8ahan

transa#si

#ontrol,

yang 8ermasalah,

dan re#apitalisasi.

Do8rynin

 8erimigrasi #e "meri#a Seri#at dari Rusia pada tahun ((, dan telah 8ang#it dengan cepat men4adi mitra di se8uah perusahaan utama Wall Street. 9ada tahun 0***, ia mendiri#an "urora orealis untu# menge4ar strategi ?a#tifin(2.( miliar. Do8rynin dan Chandler di8ahas #ondisi pasar modal saat ini dan memutus#an untu# fo#us pada asumsi  8ah'a Wrigley 8isa memin4am >2 miliar pada pering#at #redit antara  dan , untu# 

2

menghasil#an (2A. Chandler setu4u untu# #em8ali segera untu# mem8ahas hasil  penelitiannya.

9erusahaan William Wrigley Jr  Wrigley adalah produsen dan distri8utor dari permen #aret ter8esar di dunia. Bndustri  perusahaan, ma#anan 8ermer# dan permen, adalah sangat #ompetitif dan didominasi oleh  8e8erapa pemain 8esar. !hi8it ( mem8eri#an produ# profil Wrigley dan se4enis. Selama dua tahun se8elumnya, pendapatan telah tum8uh pada ting#at tahunan ga8ungan se8esar (*A penghasilan AE, mencermin#an pengenalan produ# 8aru dan e#spansi asing !hi8it 0E. Secara historis, perusahaan telah telah #onser(,/+ miliar dan tida# ada utang !hi8it 2E. !hi8it ) menun4u##an, harga saham Wrigley@s telah secara signifi#an mengungguli #omposisi inde#s S F 9 **, dan  8er4alan sedi#it le8ih cepat dari inde#s industri.

$emper#ira#an efe# re#apitalisasi le2 miliar dan mengguna#annya untu# mem8ayar di
Dampa# Terhadap 1ilai Saham Chandler melihat 8ah'a pengaruh le
Dampa# 9ada 9ering#at Gutang Setelah asumsi > 2 miliar utang, apa yang a#an men4adi pering#at utang untu# Wrigley dan apa#ah perusahaan dapat menutupi pem8ayaran 8unga yang dihasil#anH Do8rynin telah menyaran#an 8ah'a Chandler harus mengasumsi#an Wrigley a#an memin4am >2 miliar di

3

 pering#at antara  dan . adalah pering#at 6 mung#inH Dalam hal itu. Chandler  mengumpul#an informasi pada rasio #euangan ratarata yang ter#ait dengan 8er8agai utang  pering#at #ategori !hi8it +E. Do8rynin pi#ir Wrigley@s se8elum pa4a# 8iaya utang a#an se#itar (2A. Chandler 8erusaha untu# memeri#sa asumsi terse8ut terhadap informasi pasar  modal yang di8eri#an dalam !hi8it /.

Dampa# 9ada iaya $odal Chandler tahu 8ah'a 1ilai ma#simum dari perusahaan dicapai #eti#a 8iaya ratarata tertim8ang modal W"CCE diminimal#an. Dengan demi#ian, ia 8erniat untu# $engestimasi  8iaya e#uitas &! atau rsE dan W"CC mung#in apa8ila Wrigley menge4ar hal ini untu#  mengu8ah stru#tur modal hal ini. iaya diproye#si#an a#an tergantung pada penilaian Chandler tentang pering#at utang Wrigley setelah re#apitulasi dan pada ting#at pasar modal saat ini. !hi8it /E iaya e#uitas &!E dapat diper#ira#an dengan mengguna#an capital asset pricing model C"9$E. !hi8it / mem8eri#an hasil pada instrumen #euangan "S, yang di8eri#an mung#in memper#ira#an ris# free rate of return. "urora orealis diguna#an untu# premi risi#o pasar  e#uitas R9$E se8esar /,*A. Wrigley I 4uga perlu disampai#an untu# mencermin#an re#apitalisasi proye#. Chandler 8ertanyatanya apa#ah analisisnya telah menutupi semuanya. Garus#ah Chandler  memperhitung#an 8iaya potensial dari #e8ang#rutan dan #esulitan atau efe# le
Dampa# dalam 5aporan 5a8a 9er Saham Chandler dima#sud#an untu# mengestimasi efe# yang diharap#an pada !9S yang a#an ter4adi pada 8er8agai ting#at pendapatan operasional !BTE dengan peru8ahan le
Dampa# 9ada 9engendalian 9emungutan Suara Wrigley memili#i 020.))(.*** saham yang masih 8eredar. Se8uah pem8elian #em8ali saham a#an mengu8ah 4umlah. &eluarga mere#a yang di#endali#an 0(A dari saham 8iasa yang  8eredar dan -A dari &elas  saham 8iasa, yang memili#i ha# suara le8ih unggul dari saham  8iasa. Dengan asumsi #eluarga mere#a tida# men4ual saham apapun, 8agaimana dengan

4

 pem8elian #em8ali saham alternatif apa#ah mempengaruhi posisi pengendalian ha# suara #eluarga terse8ut di perusahaanH

&esimpulan $es#ipun analisis Susan Chandler mengi#uti 4alan yang sudah 8iasa, masingmasing  perusahaan yang telah dia analisis 8er8eda dalam hal penting dari perusahaan se8elumnya. lan#a Do8rynin mem8ayar dia untu# men4alan#an ang#a dan, le8ih penting lagi, menemu#an per8edaan dimana tersem8unyi ancaman dan peluang 8erada, men4alan#an ang#a adalah mudah untu# Chandler tetapi sulit untu# menggam8ar 'a'asan yang menguntung#an.

/)e-(i#& 1' I& (he %-(r%*(+ h%( ,#e- D#r!&i& h#$e (# %**#m$i-h i(h her %*(ie3i&e-(#r -(r%(eg!4

lan#a Do8rynin adalah managing partner perusahaan "urora orealis. 9erusahaan memanfaat#an strategi yang dise8ut ?Bn(+ 4uta untu# diin(,0 milyar. Bni adalah 4umlah yang signifi#an dari nilai yang di8uat #arena memanfaat#an le
5

/)e-(i#& 2' Wh%( i- (he &%()re # Wrige!- )-i&e--4 I- (hi- % he%(h!+ gr#i&g *#m$%&!4 Wh%( #), % m%6#r re*%$i(%i7%(i#& # Wrige! -ig&% (# i&e-(#r-4

Wrigley company merupa#an perusahaan yang 8ertum8uh, hal ini dapat dilihat dari: (. Garga saham yang terus mening#at dari grafi# pada ehi8it ) mengenai stoc# price  performance. 0. 9ertum8uhan aset setiap tahun, serta pening#atan !9S ratarata +A per tahun ehi8it 0E Terrdapat - rasio #euangan untu# melihat ting#at #esehatan suatu perusahan, yaitu: (. Current ratio 3aitu untu# melihat ting#at sol(** in0.-, yang mana nilai ini tida# terlalu 8agus untu# menari# minat in
6

3aitu untu# melihat se8erapa 8anya# perusahaan menghasil#an profit dari  pen4ualannya. Dengan mem8anding#an net income terhadap sales, dapat dilihat  8ah'a profit margin ratio Wrigley adalah se8esar (.A /. !9S !arning per share dapat menggam8ar#an se8erapa 8esar proporsi dari pendapatan untu# para pemegang saham. 9ada ehi8it 0, dapat dilihat 8ah'a !9S Wrigley selalu mengalami pening#atan setiap tahun dengan ratarata pening#atan se8esar  +A -. 96! ratio 9rice earning ratio mem8anding#an harga pasar saham terhadap earning per  share. Dari perhitungan 96! ratio ini, pemegang saham ataupun in
/)e-(i#& 8' Wh%( i e (he ee*( # i--)i&g 98 ii#& i& &e ,e( %&, )-i&g (he $r#*ee,- (# $%! % ,ii,e&, #r (# re$)r*h%-e -h%re- #&' •

WrigleyLs mar#et 2 milyar untu# diguna#an mem8ayar  de +,(26share

•

N 9re Recapitulation !Kuity Value of the unle +,2/6 share exhibit !E

O The 9V of De8t Ta Shield 9er Share O )*A  > 2 8illion 7r > (0** mio 6020,)) > ,(+

WrigleyLs num8er of outstanding sharesH Re#apitalisasi de 2 milyar ma#aM > 2 milyar 6 > +(,2 N )-,// 4uta saham

7

•

Sehingga 4umlah saham 8eredar adalah: N 020,))*,*** P )-,/+,/*) N (-2,+-2,0+ saham WrigleyLs 8oo# ,) memili#i +,2/. Gal ini di#arena#an nilai 8u#u mencermin#an nilai historis dan tida# mempertim8ang#an fa#tor P fa#tor yang lain seperti value o brands" intellectual property" customer ranchise" dan the debt tax shields .

Selan4utnya 8oo#
$ar#et Value of !Kuity

/)e-(i#& : Wh%( %re (he re%(ie meri(- # (he ,ii,e&, #r -h%re re$)r*h%-e4

&eti#a Wrigley mem8eli se8agian saham 8eredarnya, ma#a terdapat #enai#an manfaat relatif  terhadap di
8

/)e-(i#& 5 W#), ##; %)e %&, m%r;e( %)e eigh(- *h%&ge %- % re-)( # (he re*%$i(%i7%(i#&4

Seperti yang sudah di8ahas pada Kuestion 2. oo#
/)e-(i#& < Wh%( i- Wrige!- WA"" e#re (he re$)r*h%-e4

Se8elum repurchase , Wrigley tida# memili#i debt" stru#tur modalnya (**A eKuity. Sehingga W"CC N rs. Cost of eKuity rs E dihitung dengan model the capital asset pricing C"9$E : rs N rR% O R9$E I "urora orealis mengguna#an eKuity mar#et ris# premium /A, ris# free rate mengguna#an US treasury o8ligation 0* tahun se8esar .+A , Wrigley current I se8esar *,/ ehi8it /E sehingga: N .+A O /AE *./ N (*,A

/)e-(i#& = Wh%( i e (he &e WA"" i (he re$)r*h%-e i- )&,er(%;e&4

Setelah repurchase"  pening#atan le
Leere, !BT Bnterest co (2,2+ 6 > 2*,*** N !BT6 De8t Bnterest N (.2(+ Ji#a se8elumnya Wrigley 8erada pada rating """, ma#a setelah memili#i de8t > 2

milyar, ma#a rating a#an 8eru8ah men4adi  atau .  8. eta Saham (β) eta saham merupa#an pengu#uran spesifi# ris# pada spesifi# industri. Secara teori maupun pra#te# di lapangan, peru8ahan 8eta dipengaruhi oleh financial le +(,2  (-2,+- million shareE  I N *,-/ 9eru8ahan 8eta tida# terlalu signifi#an, di#arena#an oleh mar#et (2,(*2 milyar, sehingga penam8ahan de8t > 2 milyar 

9

relatif #ecil untu# mengu8ah rasio de8t to eKuity. !stimasi cost of eKuity setelah repurchaseM rs N rR% O R9$E I rs N ,+ A O / AE *,-/ rs N ((,/ A Cost of eKuity mening#at -* point dari (*.A men4adi ((./A. Gal ini memperlihat#an debt tax shield  yang le8ih tinggi. c. #apital weight based on the market value o e$uity and the book value o deb

Dengan asumsi stru#tur modal -*A eKuity dan 0*A de8t, ma#a W"CC setelah re#apitulasi: W"CC N 'd  ( P T E rd O 'e rs W"CC N 0* A  ( P )* A E (2 A O -* A . ((,/ A W"CC5 N (*,0 A W"CC se8elum dan sesudah re#apitulasi tida# memili#i per8edaan yang signifi#an, hal ini dise8a8#an #arena ta 8enefit dari penggunaan de8t, teroffset dengan  pening#atan cost of eKuity.

/)e-(i#& > I- (here %&!(hi&g mi--i&g r#m (he WA"" e-(im%(e-4 I- (he re,)*(i#& i& WA"" % -)i*ie&( m#(ie #r (he re*%$i(%i7%(i#&4

Dengan penggunaan de8t, Wrigley men4adi le8ih 8erisi#o. !stimasi W"CC tida#  memperlihat#an risi#o terse8ut. W"CC se8elum dan sesudah re#apitulasi tida# memili#i  per8edaan yang signifi#an, hal ini dise8a8#an #arena ta 8enefit dari penggunaan de8t, ter offset dengan pening#atan cost of eKuity, estimasi le
10

Dengan mengguna#an debt" net income men4adi turun se8esar -*A, a#i8atnyaM D( N > *,/) (*,-E N > *,( "tas penggunaan de8t, !9S menurun dari > (.+ men4adi > *.) dengan repurchase atau > *.( dengan de
/)e-(i#& 10 Sh#), B%&;% D#r!&i& $)r-)e (he re*%$i(%i7%(i#& $r#$#-% i(h Wrige!- ,ire*(#r-4

&eputusan untu# mela#u#an re#apitalisasi harus mempertim8ang#an 8e8erapa hal yaitu: interest tax shield generated by leveraging , #emung#inan ter4adi #e8ang#rutan, dampa# pada

rasio #euangan, risi#o dan #epemili#an perusahaan. Re#apitulasi Wrigley a#an menai##an nilai perusahaan melalui se8esar > (,0 milyar, melalui capital appreciation. Re