[THE WM. WRIGLEY JR. COMPANY ] Keungan Lanjutan Wrigley akan meminjam $ 3 bilion dan menggunakannya untuk membayar dividen yang sejenis atau untuk membeli kembali nilai saham yang sama. Rekapitalisasi Rekapitalisasi berdasarkan dividen akan berpengaruh berpengaruh pada jumlah saham yang beredar. Tapi dengan pembelian kembali , jumlah saham akan berubah b erubah secara material. Harga pembelian kembali akan aka n $ 61,53 berdasarkan perhitungan sebagai berikut: !"hibit #
Post
Pre
Recapitalization Equity Value of Levered Firm Firm $ 6!"# s%are
&
*%e PV of +e,t
Recapitalization
)
*a *a-
.%ield
per
& Equity Equity value value of ) s%are t%e t%e
unle unleve verred
'rm $ "6!#( $ "6!#( s%are
/0 1 - $ # ,illion $!2 $ !200 00 ,ill ,illio ion n or $!200 , 3 2#2!//
m $ "!6 s%are Wrigley saat ini memiliki 232,44 juta saham yang beredar lalu $ 3 bilion akan digunakan untuk untuk memb membay ayar ar divid dividen en yang yang sejen sejenis is atau atau untuk untuk memb membel elii kembal kembalii saham saham denga dengan n perhitungan: $ 3 bilion / $ 61,53 = 48,757 juta saham 232.440.000 - 48.756.704 = 183.683.296 saham yang b!"a! b!"a!
%ada saat itu harga &',(#( juta lembar saham akan dibeli kembali, sisa )'3,*' juta saham outstandin. 1. #nga!uh #nga!uh ! !a%ita a%italisas lisasii %a"a %a"a &'((
+ebelum rekapitalisasi, Wrigley tidak memiliki utang, sehingga struktur modal adalah )- ekuitas , W// 0 1iaya ekuitas rs 2ihitung menggunakan capital asset pricing model /% yaitu: rs 0 RR4 5 R% 6 urora 1orealis digunakan untuk R% sebesar (,- 7e8ajiban 7e8ajiban 9+ Treasury Treasury selama tahun diasumsikan diasumsikan sebagai risk ;ree ;ree rate RR4 dari #,*##,*#- !"hibit (, < saat Wrigley Wrigley atau 6u dari ,(# !"hibit #
rs 0 #,*#- 5 (- ,(# rs 0 ),=),= - 0 W// W// pre rekapitalisasi reka pitalisasi
[THE WM. WRIGLEY JR. COMPANY ] Keungan Lanjutan #ningatan l)!ag aan mm%nga!uhi &'(( &!igly sti"anya "alam 3 *a!a+
a. Tingkat 9tang Tingkat utang tanpa leverage akan berubah dari konservati; utang ke 11>1 peringkat mencerminkan risiko yang lebih tinggi. 2ari !"hibit (, beralih ke hasil menurut peringkat kredit atas hutang perusahaan selama ) tahun., perusahaan dapat interpolasi antara 11 ),(#3- dan 1 )&.**3- untuk mendapatkan biaya utang. 2obrynin, dalam hal ini, dipilih biaya )3-. b. 1eta 6 1eta +uatu saham adalah ukuran yang relevan dari risiko bagi investor diversi;ikasi. ?leh karena itu, Wrigley 6 juga perlu disampaikan untuk mencerminkan rekapitalisasi proyek. Relevering 6 untuk mencerminkan bauran baru modal dari penambahan $ 3 miliar hutang. =
u11-/
60
,(#@)5)A&-3.bilion>*),#3")'3,*'jutaB
60
,'(
+ebuah 6 leverage tidak banyak perubahan. 2isebabkan : ). 2ari !"hibit #, nilai pasar ekuitas Wrigley adalah begitu besar $ )3,)3 ilyar sehingga $ 3 milyar lebih dalam utang tidak relati; sedikit untuk mengubah rasio utang > ekuitas. . Rumus 6 leverage adalah model linier yang menyumbang pelindung pajak utang, tapi bukan biaya kesukaran keuangan . 6 leverage dan sebaliknya dengan asumsi risiko yang sama bebas tingkat dan ekuitas premi risiko pasar akan menghasilkan perkiraan biaya ekuitas untuk Wrigley sebagai berikut:
!s
=
#
rs
0
#,*#-5(-,'(
rs
0
)),(-
1iaya
peningkatan
ekuitas
' basis
poin ),=- menjadi
)),(-
mencerminkan dampak dari lebih besar pelindung pajak utang dan tidak memasukkan biaya kesulitan keuangan relati; terhadap 6 leverage. c. 1eban
modal
berdasarkan
nilai
pasar
ekuitas
dan
nilai
buku
utang.
Cni dihitung diasumsikan sebelumnya '- ekuitas dan - utang. enggabungkan
[THE WM. WRIGLEY JR. COMPANY ] Keungan Lanjutan biaya
ekuitas
dan utang
dengan
bobot
modal direvisi
menghasilkan
W//
postrecapitaliDation: W// 0 8d)ATrd5kitars W//0
-)A&-)3-5'-.)),(-
W//E
0
),=-
%osting Rekapitalisasi W// hampir tidak berubah dari setelah Rekapitulasi W// %re. Wrigley ini secara nyata berisiko secara ;inansial. !stimasi W// tidak mencerminkan hal ini. %ada dasarnya, man;aat pajak menggunakan lebih banyak utang ini hampir diimbangi dengan biaya yang lebih tinggi dari ekuitas, tapi yang paling penting, perkiraan leverage posting 6 rekapitalisasi gagal untuk mencerminkan memasukkan biaya rasio keuangan. 2. #nga!uh !a%italisasi %a"a
aba
ila%o!an
%!
aham
2alam !"hibit ', perusahaan membandingkan !%+ status Fuo dengan asumsi tidak ada rekapitalisasi dengan !%+ setelah penambahan $ 3 miliar utang. 'ssum%tions
*a%itali:ation ;
Cnterest rate on debt %re post recap debt Ta" Rate ?perating Cncome !1CT Cnterest !"pense Ta"able Cncome Ta"es Get Cncome +hare ?utstanding !arning per +hare
•
'
A
,)3 $ 3 billion ,&
,3) #)3.3#*. #(.3**. )*&.3'. 3*.='*. 3.&&). ),*)
#)3.3#*. 3=.. )3.3#*. &=.3&.& (&.)3.* )'3.*'3.=* ,&
enggunakan hasil utang penurunan laba bersih sebesar '-, sehingga 2) 0 $ ,(# )A,' 0 $ ,)#. ika diasumsikan $ #)3,3#* juta, penerbitan $ 3 miliar utang mengurangi !%+ yang diharapkan dari $ ),*) ke $ ,& dengan pembelian kembali, atau $ ,)# dengan dividen. Hasil ini hanya dari peningkatan beban bunga dan
•
variasi jumlah saham yang beredar. !%+ lebih buruk setelah rekapitalisasi, tetapi pada nilaiAnilai !1CT dari $ #)3,3#* juta, pembelian kembali menghasilkan !%+ yang lebih tinggi nilaiAnilai daripada rekapitalisasiAdividen berdasarkan Total nilai pasar ekuitas sebelum rekapitalisasi + dari $ )3.)3. tapi setelah rekapitalisasi +) 0 $ *),#3 " )'3,*' juta saham yang beredar 0 $ )).3 juta, yang identik dengan nilai pasar ekuitas jika perusahaan membayar dividen bukan pembelian kembali saham.
[THE WM. WRIGLEY JR. COMPANY ] Keungan Lanjutan sim%ulan +
Re4apitalisasi leveraged memili4i dampa4 ter,esar pada nilai 4eti4a perusa%aan target diperdagang4an pada nilai5nilai terte4an 7uga! mengingat nilai aset yang sangat ,esar yang mendasari utang! ,iaya 4esulitan 4euangan tampa4nya dia,ai4an Efe4 lainnya! termasu4 sinyal! investasi! dan pertim,angan 4lien! le,i% sulit untu4 mengu4ur tapi mung4in mengim,angi untu4 satu set aga4 positif pertim,angan La,a yang dilapor4an per sa%am a4an terdilusi secara signi'4an! tetapi se,agaimana didalil4an di atas! EP. mung4in tida4 metri4 yang cu4up untu4 memandu perusa%aan 4euangan pengam,ilan 4eputusan Pada mere4a alasan! itu a4an muncul ,a%8a re4apitalisasi leveraged a4an menari4
