PENGARUH KINERJA KEUANGAN TERHADAP RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK JAKARTA Adies Frina Suryaveni Alumni FakultasEkonomiUniversitasTrisakti Christina Dwi Astuti FakultasEkonomiUn iversitasTrisakti
Abstroct The aim of this reseorch is to analyze ond understanding that company'sJinancial performonce voriables (EPS, FL, ROA, ROE and EVA) has significant impoct on stock return. This research is performed in 23 manufocturing componies, which were registered in JSX and selected by the method of purposive sampling. Pooling dota is used and analized using ANTOVAwith 5 % signiJicant level. The result showed that oll independent variables (EPS, FL, ROA, ROE and EVA) have F-value : 79.4407 % significant impact on stock return. Individually, variables EPS, ROE and EVA have p-value 0.00 , FL has p-value 0.0055 and onl1,variable ROA doesn't impact Keywords: Financial Performonce, Stock Return, ANOVA
195
196
Jurnal Akuntansi, Volume 4, Nomor 3, September2004: 195 - 218
PENDAHULUAN dunia Di zamanperekonomianyangtidak menentuini, perkembangan yang semakintajam antar usahasemakindihadapkandengansituasipersaingan yang ingin tetap bertahandalam perusahaan.Oleh karena itu, perusahaan agar strategiperusahaannya persainganharusberusahauntuk menyesuaikan dapatbekerjasecaraefisien dan efektif. Bagi perusahaanyang ingin tumbuh dan berkembangdiperlukan dana yang cukup besar.Salah satu cara untuk adalahdenganmenjualsahamdi pasarmodal menambahmodal perusahaan (go public). B a g i p a r a i n v e s t o r ,s e l e k s i s e c a r ak e t a t a k a n d i l a k u k a n u n t u k yang mernilikikinerja Hanyaperusahaan pilihan investasinya. menentukan perhatiandari parainvestor. keuanganyangbaik sajayangakanmendapatkan Tujuaninvestasidari parainvestoradalahuntukmeningkatkanpengembalian dananya (return)dari asetyang dimilikinya.Investoryang menginvestasikan pada sekuritas,sangatberkepentinganterhadapkeuntungansaat ini dan keuntunganyang diharapkandimasayang akandatang,sertaadanyastabilitas dananyainvestor dari keuntunganyangdiperoleh.Sebelummenginvestasikan dalam menghasilkan melakukananalisisterhadapkemampuanperusahaan dasar perusahaan Kinerjakeuangan keuntungan. )'angbiasadigunakansebagai ( ial inanc EPS Per Shure Earning ).F untukinvestasiolehparainvestoradalah: Leverage(FL), Return On Assel (ROA), Return On Equiry (ROE) dan Economic ValueAdded (EVA) Beberapapeneliti telah melakukanstudi atas kinerja keuanganyang investasioleh investor.Abowed( 1990)dalam dijadikandasaruntukkeputusan penelitiannyamenggunakanROA dan ROE untuk mengukurapakahada managerialterhadap padakompensasi pengaruhantarakinerjayangberdasarkan returnsaham.Hasil penelitiantersebutmenunjukkanbahua nteningkatnt'a kinerja yang berdasarkankompensasimanajerialtidak dapat dihubungkan denganpeningkatan return saham.D isampingitu diperoleh kesimpulan bahwa dimasayang akandatang.Dalam ROA berpengaruhterhadapkinerjaperusahaan penelitiantersebuttidak membuktikanbahwa ROE mempengaruhikinerja
Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Return Saham
197
perusahaandimasa akan datang,tetapi terdapatpembuktianbahwa ada pengaruhROE terhadapreturn saham. Penelitianyang dilakukanKim et.al (1993) menguji variabelkinerja keuangan ROA dan Financial Leverage terhadap return saham. Hasil penelitiannyamenunjukkanbahwavariabely'nancialleveragedan ROA tidak mempunyaipengaruhterhadapreturn saham.Profitabilitasyang tinggi menunjukkankemampuanperusahaanmenghasilkanlaba dimasayang akan datangdanlabamerupakaninformasipentingbagiinvestorsebagaipertimbangan dalaminvestasikan dananya. Lehn danMakhUa( I 996)menelitiantaraberbagaipengukurkinerjaseperti EVA, ROA dan ROE dengantingkat pengembaliansaham(StockReturn ), merekamenemukanbahwadibandingkanpengukuranlainnya(ROA danROE), EVA mempunyaihubunganyang paling erat dengantingkat pengembalian saham.PenelitianserupatentangEVA di Indonesiadilakukanoleh Mike (1997)denganhasilbahwaEVAmempunyaipengaruh Rausana yangsignifikan terhadapreturn saham, ini membuktikanbahwatidak efisiennyapasarmodal di Indonesia. Dodd and Chen (1996)dalampenelitiannya denganmenggunakan ROA, R O E , E , P Sd a n E V A s e b a g a ip e n g u k u r k i n e r j a k e u a n g a np e r u s a h a a n membuktikankesimpulanyangberbedadenganapayangdihasilkanolehLehn dan Makhirja ( 1996),merekamenemukanbahwajustru pengukuranakuntansi tradisional(ROA) yang mempunyaikorelasitertinggi(24,5 o/o)denganvariasi dalamtingkatpengembalian saham.Secaragarisbesardijelaskanbahwa20,2 Yovariasireturnsahamdapatdipengaruhioleh EVA, sedangkan 5 -7 % ROE dan EPS dapat mempengaruhireturn saham. Penelitianyang dilakukanoleh Chendrawati(1991) membandingkan hubunganantara EVA dan ROA dengan return saham pada perusahaan makanandan minumanyangterdaftardi BEJ, menunjukkanhasil bahwaROA mempunyaipengaruhyangpalingkuatdenganreturnsaham(70%). Sedangkan pengaruhEVA terhadapreturn sahamsangatrendah(10 %), Penelitianoleh Sahetapi( 1998)tentangketerkaitanEPS, EVA dan ROE sebagaipengukur kinerja perusahaandenganreturn saham,menunjukkanbahwa hanya EPS
198
2004: 195- 218 i , o l u me4 , N o m o r3 , Se p tember J ur nal A k un ta n s V
EVA dan memiliki pengaruhyangsignifikandenganreturnsaham,sedangkan ROA tidak mempunyaipengaruhyang signifikan terhadapreturn saham. penelitiansejenisyangdilakukanolehYarnest(2000)tentangpengaruhEVA, manufakturdi BES, ROA, dan ROE terhadapreturnsahampadaperusahaan (1998)' hasilyangssamadenganSahetapi menunjukkan penelitianyangdilakukan replikasidarigabungan ini merupakan Penelitiarr (1998)danYarnest(2000),denganobjek (1997),Sahetapi olehChendrawati penelitianyangberbedadanperiodeyangberbeda.Maka perumusanmasalah dalam penelitianini adalah:"Apakah terdapatpengaruhkinerja keuangan perusahaan(EPS, FL, ROA, ROE,dan EVA) terhadapreturn sahampada yang terdaftardi BEJ?" perusahaan
KERANGKATEOruTIS padaprinsipnyalebih berkepentingan Seorangpemilik sahamperusahaan dengankeuntungansaat ini dan di masa-masayang akan datang. Investor sejauhhal itu dapatmempengaruhi akanmenaruhminatpadakondisiperusahaan , e m b a y ' a dr e v i d e n ,d a n k e m a m p u a np e r u s a h a a nu n t u k b e r k e m b & f l gm olehparainvestorinfornrasikeuatlgan Selanjutnya menghindarikebangkrutan. keputusan-keputusan pacuandalampengambilan tadiakandigunakansebagai y a n g n a n t i n y aa k a n i n i l a h e k o n o m iy a n g r a s i o n a l .K e p u t u s a n - k e p u t u s a n membentukhargasebuahsaham. Mengingat pentingnyainformasi mengenaifaktor-faktor dari laporan keuanganyang berpotensiuntuk pengambilankeputusanbagi para investor. stakeholderakansangatterbatttudengan Dalampenilaiankinerjaperusahaan, tersebut.llal )ang dapat laporankeuanganyangditerbitkanoleh perusahaan kinerya adalah:(1) Sebagaialatpernbanding diperolehdari laporankeuangan denganperusahaanlain dalamindustriyangsama,(2) Sebagai suatuperusahaan Keduahaltersebut perusahaan. alatevaluasiuntukmenunjukkanposisikeuangan dankemudian kasikelemahan-kelemahan membantumanajemenmengidentifi untukmemperbaikikinerja perusahaan. I tindakan-tindakan mengambi
ReturnSaham 199 Terhadap KinerjaKeuangan Pengaruh pada dasarnya,prosesmengelolaperusahaanmelibatkanserangkaian sumberdayakeuangan pilihan ekonomisehinggamengaktifkanpergerakkan Semuakeputusanyang diambil oleh manager yang mendukungperusahaan. sumberdayainternal dalammemanfaatkan adalahatasnamapemilikperusahaan ekonomibagi pemilik (Helfert, keuntungan daneksternalgunamenghasilkan
1e96). Kinerja Keuangan A n a l i s i s k i n e r j a p e r u s a h a a nb e r d a s a r k a nd a t a k e u a n g a ny a n g dipublikasikanpada laporan keuanganyang dibuat sesuaidengan prinsip akuntansiyang lazim.Laporanini merupakandatayangpalingumumtersedia untuk tersebutantaralain dapatdipergunakan untuktujuantersebut.Pengukuran (Secakusuma,1997 8 ). Tidak adarasiountuk perusahaan menilaikeberhasilan yang dapatmemberikanjawaban mutlak. Setiap menilai kinerja perusahaan yangdiperolehbersifatrelatif,karenakondisidanoperasiperusahaan pandangan lainnyadandari satuindustri ke perusahaan sangatvariatif dari satuperusahaan dapat perusahaan ke industrilainnya( Sartono ,1996:120). Kinerjakeuangan diukurdari: a. Earning Per Share ( EPS ) EPS adalahrasio pendapatanper lembar sahammengukurkeberhasilan Nilai bagiparapemilikperusahaan. dalammencapaikeuntungan manajemen tersebutadalahjumlah yang disediakanbagi parapemegangsahamumum setelahdilakukanpembayaranseluruhbiayadanpajakuntukperiodeterkait. Rasio yang rendah berarti tingkat pengembalian(return) yang rendah, juga tinggi. Rumus rasioyangtinggi berartitingkatpengembalian sedangkan EPS(Helfert,1996:89)adalah:
EPS=
Laba bersih untuk sahambiasa Rata - r^t^ saham biasa yang beredar
200
2004: 195- 218 Jurnal Akuntansi,Volume4, Nomor3, Septembey
Penelitiandilakukanoleh Sahetapi(1998:53)tentangketerkaitanEPS denganreturn sahammenunjukkan sebagaipengukurkinerjaperusahaan bahwaEPSmemiliki hubunganyangsignifikandenganreturn saham. b. Financial Leverage ( FL ) Financial leverage dapatdidefinisikansebagaikemampuanperusahaan dalam menggunakankewajiban-kewajib anfinancial yang sifatnya tetap pendapatan sebelumbungadanpajak(EBIT) terhadap untukmemperbesar pendapatanper lembar saham biasa (EPS) ataufinancial leverage hutangsebagaisumber dari penggunaan menunjukkankinerja perusahaan pembiayaanperusahaan. Makin tinggi resikofinancial leverage berarti prosentasepenggunaan semakinberisiko.Financiel hutangsemakinbesar,sehinggaperusahaan leverageberkaitandenganresiko keuanganyang ditanggungperusahaan yang mencakupkemungkinanterjadinya insolvency (ketidakmampuan labayangtersediabagi parapemegang untukmembayar)danbervariasinya saham.Rasiofinancial leverageyang sering digunakanadalahDebt to Equity Ratio. HasilpenelitianyangdilakukanolehKim et.al( 1993)yangmengujikinerja keuanganF inancial Lever age terhadapbeberapaperusahaanmenunjukltan bahwavariabelfinancial leveragemempunyaipengaruhyang signifikan terhadapreturn saham. Return on Asset ( ROA ) Profitabilitasmerupakanhasil akhir bersihdari berbagaikebrlakandan Rasioprifitabiliasakanmemberikanjawabanakhir keputusanmanagemen. perusahaan, rasioini memberikangambaran tentangefektifitasmanagemen tentang tingkat efektifitas pengelolaanperusahaan.Ratio ini juga m e n u n j u k k a n b e s a r n y ar e t u r n b a g i p e r u s a h a a ny a n g d i p e r o l e h itu. Selainitu kepadaperusahaan assetyang dipercayakan dikeseluruhan ratio ini tidak membedakanreturn yang diperoleh dari sumber-sumber pembiayaan lain (BernstainandWild, 1998:534).
Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Return Saham
201
Net Income Available To Stock Holder
ROA : Total Assets
ROA disebutjuga ROI atauReturnon Invesmenl.Tingkat labaatasaktiva yangtinggi menunjukkankinerjaperusahaan yangbaik ataupemanfaatan aktivayangbaik oleh manajemen. jika tingkatlabaatasaktivarendahakanmenunjukkankinerja Sebaliknya yangburuk ataupemanfaatan perusahaan aktivayangburuk.Hal ini sangat konsistendenganpenelitianyangtelahdilakukanolehDoddandChen(1996), bahwaROA mempunyaihubunganyangsignifikanterhadapreturn saham. d.
Return on Equity ( ROE ) Rasioinimemperlihatkan sejauhmanaperusahaan mengelolamodalsendiri (net worth) secaraefektif. mengukurtingkat keuntungandari investasi y a n g t e l a h d i l a k u k a np e m i l i k m o d a l s e n d i r i a t a u p e m e g a n gs a h a m perusahaan.Rasio ini jugu dipengaruhioleh besar kecilnya hutang perusahaan, apabilaproporsihutangsemakinbesarmaka rasio ini juga akansemakinbesar.RumusROE adalah:
ROE =
Net lncome Available to Stock Holder
Common Equity
202
2004: 195- 218 4, Nomor3, September Volume JurnalAkuntansi,
jLlgasemakin Padaumumnya,semakintinggiROEmakakinerjaperusahaan baik. DidalampenelitianKim et.al (1993)terdapatpernbuktianbahwa ROE mempengaruhireturn saham. e. Economic ValueAdded ( EVA ) KonsepEVA merupakanalternatifyangdapatdigunakandalarllnlengukttr . Economic ValueAdded (EVA) adalahstratttestirnasi kinerja keuangan dalarntaltttuberjalan. dariperusahaan labaekonomisyangsesungguhnya EVA memfokuskanpadaefektifitasmanajerialdalamsatutahuntertenttt. EVA menunjukkansisalabasetelahsemuabiayarnodaltermasukmodal '. ekuitasdikurangkan.Stewart( 1991: 136)menyatakan" Economictr'ulue Added is the one measurethat properly accountsfor ull tltt ttttrtliit't' trade o.ff involed in creating value." EVA adalah sisa laba (re.sttittul i n c o n t e )s e t e l a hp e n y e d i ad a n ad i b e r i k o m p e n s a ssie s u a di e r l g a rhr l r s i l biala mrltlal (return)yangdibutuhkanatausetelahsemLla pengembalian laba,Labayangdimaksuddisiniadalah untukmenghasilkan yangdigunakan lVetOperating Profit After Tax ( NOPAT ), yaitu laba bersih tambah biayamodaladalahbiayabungapinjamandan biara bunga.Sedangkan e k u i t a sy a n gd i g u n a k aunn t u km e n g h a s i l k aNnO P A Tv a r t gd i i t r t t n ) rSc , . r , t C'ostttf.Copittrl" \\.\( t ) I \ \ At'ercrge rata-ratatertimbang(Weighted m e n u r uB t e n n e(t 1 9 9 1: 1 3 9 )d i r u m u s k asne b a g abie r i k t r:t E V A : N O P A T - ( C * x C a p i t a l)
EVA: ( r- ( C*) x Capital
tttr:drrl dimana: r : NOPAT lCapitalatautingkatpengenthaliati C* : Biaya modal rata-ratatertimbarrg( \\'.\('('t
Return Saham '. Return merupakansalahsatu variabelkunci didalam investasi rL'tttrtt akttralatartputt memungkinkanseseoranginvestoruntuk membandingkan keuntunganyang diharapkanyang disediakanoleh berbagaisaltattrpada
'Ierhadap Return Saham P e n g a r u hK i n e r j a K e u a n g a n
203
yangdiinginkan.Disisilain,retun?punmemiIiki pengembalian berbagaitingkatan nilai dari sebuahsaham. peranyang sangatsignifikandidalammenentukan tidaklahberkelebihan bila dikatakanbahwa tersebut Melaluiperansignifikannya mengenainilai sebuahsahamakanselaluberpusatpadaretttrn perbincangan seorangpenanam ini. Lebihjauh, agartingkatreturnsahamdapatditentukan, nilai sebuahsaham.Sebuah analisaterhadap sahamdituntutuntukrnelakukan analisayang memungkinkanseorangpemegangsahammenentukanapakah hargasebuahsahamtelahditetapkanwajar,terlalurerrdahatauterlalutinggi. PenelitianTerdahulu yangdilakukanKim et.al(1993)yang mengr,rji variabelkinerja Penelitian keuanganROA dan Financial Leverageterhadapreturn saham. Hasil penelitiannya menunjukkanbahwavariabellnancialleveragedanROA tidak p m e m p u n y a i e n g a r u ht e r h a d a pr e t u r n s a h a m ,P r o f i t a b i l i t a sy ' a n gt i n g g i menghasilkanlaba dimasayang akan menunjukkankemampuanperusahaan bagiinvestorsebagaipeftimbangan informasipenting datangdanlabamerupakan menggunakan dananya. Abowed( 1990)dalampenelitiannya dalaminvestasikan ROA dan ROE untuk mengukurapakahada pengaruhantarakinerja yang padakompensasimanagerialterhadapkinerjapenrsahaan. Hasil berdasarkan penelitian kinerjayangberdasarkan tersebutmenunjukkan bahwameningkatnya kompensasimanajerialtidak dapatdihubungkandenganpeningkatanreturn terhadap saham.Disampingitu diperolehkesimpulanbahwaROA berpengaruh dimasayangakandatang.Dalampenelitiantersebuttidak kinerjaperusahaan membuktikanbahrvaROE mempengaruhikinerja perusahaandimasaakan datang,tetapiterdapatpembuktianbahwa adapengaruhROE terhadapreturn saham. EVA Hasilpenelitiandi AmerikaSerikatternyatamenunjang digunakannya LehndanMakhUa( 1996)menelitiantara sebagaipengukurkinerjaperusahaan. berbagaipengukurkinerja sepertiE,VA,ROA dan ROE dengantingkat pengembalian saham(StockRettrn),merekamenemukan bahwadibandingkan (ROA pengukuran yangpaling lainnya danROE),EVA mempunyaihubungan erat dengantingkat pengembaliansaham,PenelitianserupatentangEVA di
2A1
r 004: 195- 218 . f u r n a l A k u n t a n s i ,V o l u m e4 , N o m o r 3 , S e p t e m b e 2
Indonesiadilakukanoreh Mike Rausana(1997) denganhasil bahwa EVA mempunyaipengaruhyangsignifikanterhadapreturn saham.ini mernbuktikan bahwatidak efisiennyapasarmodaldi Indonesia' RUA, denganmengguttakatt DoddandChen( 1996)dalampenelitiannya R O E , E P S d a n E V A s e b a g a ip e n g u k u r k i n e r j a k e u a n g a np e r L r s a h a a n oiehLefu1 denganapayangdihasilkan yangberbeda kesimpulan membuktikan ai..itirtansi bahwajustrupc-rruukul'att danMakhirja(l996),merekamenemukan variasi (24,5 dengan 9'o) tradisiolal(ROA) yangmempunyaikorelasitertinggi saham.Secaragarisbesardijelaskanbahrva20.2 dalamtingkatpengembalian 5 -l % ROE' %ovariasireturn sahamdapatdipengaruhioleh EVA, sedangkan return saham' dan EPS dapatmempengaruhi ( I 997 i clctigatt penelitiansejenispernahdilakukanolehChendrau'ati r artbeI hubunganEVA danROA. manakahdari antarakc.ltt;.t membandingkan yangkuatdengan ret uril saitatil'llasiinl a tersebutyangmempunyaipengaruh menunjukkanbahwa ROA mempunyaipengarufilang palilg kuat dengarl pengaruhEVA terhadapreturn sahamsangat returnsaham(70 %). Sedangkan (1998)tentangketerkaitan olehSahetapi rendah (10%). Danhasilpenelitian denganreturn saham, E,PS,EVA danROE,sebagaipengukurkinerjaperusahaan rnenunjukkanbahwa EPSmemiliki pengaruhyang signifikandengant't:ttrn s a h a mS. e d a n g k aEnV A d a nR O A t i d a km e m p u n v api e n g a r t trha t l s\ l S r i r l i k . i t t terhadapreturn saham. perlelitian tnakaltipotcsis terdahulu, tinjauanteoritisdanpenelitian Berdasarkan iniadalah: Ha : Terdapat pengaruh kinerja keuangan (EPS, FL, ROA, ROE dan EVA) terhadaP return saham
Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Return Saham
205
skemakerangkapemikirandari penelitianini dapatdilihat Sedangkan padagambarlberikutini. Variabel Y
Variabel X
Return Saham
Skema Kerangka Pemikiran METODOLOGI
PENELITIAN
peneiti an in i menggunakan metodeanalisis deskriptif-korelasional' Data yang digunakanadalahdata sekunderberupa laporankeuangauperusahaan ' manufakturyang terdaftardi BEJ padaperiode 1999sampaidengan2001 Pengambilansampelpadapenelitianini denganmetodepurposive sampling, dengankriteria: a) Data keuanganperusahaanyang memiliki laba 3 tahun berturut-turutdari tahun1999- 2001 memiliki hutangjangkapanjangdanbebanbunga b) Perusahaan memiliki sahamyang aktif selama3 tahundari tahun 1999 c) perusahaan 2001. Variabeldalampenelitianini dapatdilihatpadatabel I di bawahini.
206
r 004: 195- 218 J u r n a l A k u n t a n s i ,v o l u m e 4 , N o m o r 3 , S e p t e m b e 2
Tabel I . Variabel Dependendan Independen Rasio laba bersih setelahpajak ditambah dividen saham biasa terhadap rata-rata jumlah saham beredar per tahun. Skala rasio. Rasio total hutang terhadap total modal sendiri yang d i j a d i k a n j a m i n a n u n t u k k e s e l u r u h a nh u t a n g p e r t a h u n '
FL
Skala rasio. Rasio pendapatan bersih setelah pajak terhadap total aktiva per tahun. Skala rasio. Rasio pendapatan bersih setelah pajak terhadap modal sendiri per tahun. Skala rasio.
ROA ROE EVA
P e n d a p a t a nb e r s i h s e t e l a hp a j a k d a r i o p e r a s i d i k u r a n g i dengan modal rata-rata tertimbang kali modal aw'al per tahun. Skala rasio.
Returnsaham (ReS)
Rasio harga saham pada periode terakhir dikurangi harga saham pada periode awal ditambah del'iden terhadap harga saham pada periode awal per tahun' Skala rasio.
Seluruh data di- pooling (time series dan cross-sectional)dan : dianalisisdenganmultiple regression(ANOVA) dengan? 5oA-Sebelum melakukanujiANOVA, dilakukanuji asumsiklasikuntukmelihatadaltidaknya itas. multikoIi n i eritasdanheteroskedastis autokorelasi. pengaruhvariabelkinerja keuanganperusahaan Untuk menganalisis terhadapreturn sahammenggunakananalisa regresi berganda( multiple regression) denganmodel : R e S:
a+ Fr EPS+ gzFL+ 9, ROI+
9r ROE + 9, EVA + e
ANALISIS PEMBAHASAN sampling.rnakadari pengambilan kriteriayangditetapkan Berdasarkan yang terdaftardi BEJ padatahun I 999 - l00l rnanufaktur 152 perusahaan Dari 79 laba tigatahunberturut-turttt. yangmencapai terdapat79 perusahaan
ReturnSaham 207 Terhadap KinerjaKeuangan Pengaruh dan bebanbunga tersebutyang memiliki hutangjangka panjang perusahaan perusahaanyang memiliki saham hanyaterdapat25 perusahaan.Sedangkan yang dijadikanobyek Sehinggaperusahaan yang aktif hanya23 perusahaan. dalampenelitianini sebanyak23 perusahaan' padatabel2 berikutini dapatdilihatdeskriptifstatistikdari variabel variabelyangdigunakandalampenelitianini' Tabel 2. Statistik DeskriPtif Maximum
Minimum
Mern
Std. Deviation
f,PS
69
5
5403
761.12
1367..168
FL
69
.16
6'82
1.3690
1.24728
ROA
69
.80
33.22
10.1590
ROE
69
1.40
92.12
21.7318
EVA ReS
69 69
-363128.1082 -.1302
6551s4.84s9 21832.766061 .057557 .6575
6.81093 I 5.38448 l 3033s.8937149 .1431713
5 dan Dari tabel2 dapatdilihatbahwaEPSmemiliki nilai minimum deviasi1367'468' nilai maximum5403dengannrairata-rata767,r2danstandart dengannilai rata-rata FL memilikinilai minimum0,16dannilai maximum6,82 minimum0,80dan 1,3690danstandartdeviasi 1,24728.ROA memilikinilai nilai rata-ratal0,l 590danstandartdeviasi6,81093. nilai maximum33,2zdengan dengannilai rataROE memilikinilai minimum 1,40dannilai maximum92,12 nilai minimum rata2l,7348dan standartdeviasi 15,38448.EVA memiliki dengannilai rata-rata2l832,166016 dannilai maximum 65s754,64 36312g,10g2 gg37149. Rit memilikinilai minimum-0,1302dan deviasi130335, danstandart dan standartdeviasi nilai maximum0,6575dengannilai rata-rata0,057557 0,1431113. Analisis Uji Asumsi Klasik yang digunakan untuk mengetahuibahwa model regresiberganda yaitu autokorelasi' reliablesebagaidasaranalisis,perlu dilakukanuji klasik
208
2004 : 195- 218 J u r n a l A k u n t a n s i .V o l u m e4 , N o m o r 3 , S e p t e m b e r
3 dapatdilihatuji aotokorelasi Padatabel multikoli nieritas,danheteroskedasitas' metodeDurbin Watson. denganmenggunakan Tabel 3. Uii Autokorelasi Durbin- Watson Variable C EPS EVA FL ROA ROE R-squared Adjusted R-squared Log likelihooq _-
Std.Error 0.04196r 0"015528 1.84E-05 -7.88E-06 1.52E-07 -1.34E-07 0 .0 2 0318 -0.009022 0.007474 0.000912 0 .0 0341s 0.002698 0.060307F-statistic -0.014272Prob(F-statistic) stat 3 9 .1 3 5 0 Durbin-Watson 2
Coefficient
Prob. 0.1412 0.6695 0.3786
t-Statistic
0.323755 -0.428824 -0.886682 -0.444030 0.I 22059 0.7900,10
0.6s8s 0.9032 0.4325 0.808632 0.547878 0.366463
padatabel3 diketahuirrilarDurbrn\^'atsotl Untukasumsiautokorelasi : teoritis(dl '= 1.46'1dandrr 1'768)rnaka nilai Durbinsecara 0,3665sedangkan makaterjadiautokorelasi nilaiDurbi' watsontestlebirrkecildarinilaiteoritis'1a perludilakukanpenanggulangart atrtokorelasitersebut positif.Untukmengatasi menghitung denganmencarikoefisienRhoterlebihdahuluur-rtuk autokorelasi penarlggLrlatrgatr variabelyang baru.Padatabel4 disajikanhasil uji setelah autokorelasi. Tabel4.HasilUjiPenanggulanganAutokorelasi {sumsi
Autokorelasi Heteroskedastisitas Multikolinieritas EPS2
Ilasil Tesl Obs*RProbability square 0.085337 2.9602
EPS2 I -0.12 1209
FLz -0.121209
ROA2
0 . 3 53 19 1
ROE2
0.221521 - 0 . 1 0 5I 6 2
0.0836{6 - 0 .I I 5 1 8 {
E!'A2
Tidak Ada Autokorelasi
25.292850.l90456TidakAdaHetcrosket|astisitas
I - 0 . 3 6 5 981
FLr
Keterangan
ROA1
ROt-r
0.351391 -0.165918
0.22{52{
L\'\l -0.{05162
0.0816{6
- 0 'I l 5 ' 1 8 4
0.{27501 I
-0.t18293
r 0.{27501
-0.118291__ 0.027014 - - --
0.027014
- t
Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Return Saham
209
padatabel4 terlihatbahwahasilprobabiliqv Untukasumsiautokorelasi : 0,085337lebih besardari G : 0,05 sehingga,sudahtidak Obs*R-square jugu terlihatdarinilai Untukasumsiheteroskedastisitas terdapatautokorelasi. =?0.05 tidak sehingga. besardari?cr 90456lebih probalilityObs*R-square:0,1 dilihatdarinilai-nilai Untukasumsirnultikolinieritas terjadiheteroskedatisitas. v a r i a b e l n y aa, p a b i l an i l a i v a r i a b e ll e b i h b e s a rd a r i 0 . 7 m a k a t e r - i a c l i tidak adayang letrih padatabel4 nilai variabelindependen multikolinieritas, dari0,7artinyatidakterjadirnultikolinieritas Analisis Regresi Berganda cukupreliable Dari alalisisujiasumsiklasik,modelregresiberganda Pengu.jian tujuanpenelitian. dasaranalisisuntukmenjawab sebagai digunakan oh.Padatabel 5 akandisa.iikan tingkatsignifikancr:?5 menggunakan tersebtrt hasildarianalisisuji regresi. Tabel 5. Hasil Uji Regresi --ylt'tDq
t 4gr9tr'!9q---2
YI Lu"---
EVA
.0000 .0 0 5 5 .6 3 7 6 .0 0 0 0 .0000
Ad.iustedR Square
0.794407
EPS FL ROA ROE
__ _ $"t,"r1,!gan I I o G a g a ld i t o l a k H o G a g a ld i t o l a k Ho Ditolak H o G a g a ld i t o l a k H o G a g a ld i t o l a k
B e r d a s a r k a nh a s i l a n a l i s i sp a d a t a b e l 5 d i k e t a h u ib a h w a s e c a r a variabelkinerjakeuanganyangterdiri dartEqrning Per Shure bersama-sama (X1), F'inancictlLeverage(X2), Return on Asset (X3). Return on Equitv (X4) danEconomic ValueAdded(X5), yang dapatdilihat dari nilai udiusted oA R squareternyatamempunyaipengaruhsebesar19-4407 terhadapreturtt terdapat kinerjakeuattganperusahaan saham(Y) yang berarti antaravariabel sisanyasebesar20,5593 hubunganyangkuatdengan returnsaham.Sedangkan
210
2004:195- 218 4, Nomor3, September Volume JurnalAkuntansi,
% dipengaruhiolehvariabellain.Padatabel5 dapatdilihatpengaruhtiapvariabel bebasterhadapvariabelterikat,denganperinciansebagaiberikut: ^. Variabel Earning per Share (EPS ) EPS mempunyaip?? :0,0000; yang berartiHo gagalditolak,sehingga yangsangatsignifikan dapatdisimpulkanbahwaEPSmempunyaipengaruh terhadap return saham.Hasil penelitianini mendukung penelitian (1998)denganhasilbahwaEPS oleh Sahetapi sebelumnyayangdilakukan mempunyaipengaruhyang signifikanterhadapreturn saham.Tetapihasil penelitianinitidak konsistendenganpenelitianyangdilakukanolehYarnest (2000),dimanahasilnyamenjelaskan bahwaEPStidakmempunyaipengaruh yangsignifikanterhadapreturnsaham.RatioEPSrnengukurberapabesar untuk setiaplembarsahamyang laba bersihyang dihasilkanperusahaan beredar.Bagi investorrasio ini diperlukananalisanyauntuk mengetahui labatiap lembarsahamnya. dalammenghasilkan kemampuanperusahaan pemikiran pada bahwanilai suatusahampadadasarnya Hal ini didasarkan yang merupakansumber tergantungpada kemampuanlaba perusahaan, informasiyangpenting danauntukmembayardeviden.EPSmengandung untuk melakukanprediksimengenaibesarnyadevidenper lembarsaham dan tingkat harga sahamdi kemudianhari. Sehinggabanyak investor variabelkinerjakeuanganini untuk memprediksitingkat menggunakan yang akanmerekaperoleh. pengembalian b. Variabel Financial Leveroge ( FL ) Financial Leveragemempunyaip: 0,0055,artiny'alJo gagal ditolak, dengankata lain FL secarasignifikan mempengaruhireturn saham. denganpenelitian)'angtelahdilakukanolehKim Penelitianini sependapat et.af( I 993)yaitu FinancialLeveragemempunyaipengaruhyangsignifikan terhadap return saham. Financial leverage menunjukkan kinerja perusahaandalam menggunakanhutangsebagaisumber pembiayaan atasaktivayangditunjLrkkanoleh perusahaan. Apabilahasilpengembalian besarnyarentabilitasekonomislebihbesardari padabiayahutang.leveruge
P e n g a r u hK i n e r j a K e u a n g a nT e r h a d a pR e t u r n S a h a m
2ll
modaljuguakanmeningkat. danhasilpengembalian akanmenguntungkan yanglebihbesar pengembalian hasil Investortentusajaselalumenginginkan dari apayang investortanamkansehinggabanyakinvestormenggunakan modal. pengembalian ini untukmemprediksitingkat variabelkinerjakeuangan c. Variabel Return on Asset ( ROA ) Padatabel5 terlihatbahwanilai ROA sebesarP:0,6376 yang artinya return Ho ditolak,dengankata lain ROA tidak signifikanmempengaruhi hasilpenelitiansebelumnya saham.Hasilpenelitianini tidakmendukung ( Makhifa( 1996),Dodddan Lefin dan 1990), Abowed yangdilakukanoleh Chen (1996) dan Chendrawati(1991)yang menunjukkanbahrvaROA mempunyaipengaruhyang signifikan terhadapreturn saham.ROA merupakanalat ukur yang relevanterhadapefisien operasiperusahaan. yangdiperolehdari karenamenunjukkanbesarnyareturnbagiperusahaan kepadaperusahaan. yangdipercayakan assetataupembiayaan keseluruhan returnyangdiperolehdari sutnberSelainitu ratio ini tidakmembedakan eoriini didasarkan (Bernstein Wild,1998534).I and lain sumberpembiayaan sahamdan kreditor. padapendapatbahwaaktivadidanaioleh pemegang aktivadalam ukuranproduktivitas makarasioini harusdapatmemberikan modaltersebutsemakin pengembalian kepadakeduapenanam memberikan semakintinggi makanilai perusahaan tinggi profitabilitassuatuperusahaan, m o d a l n y ap a d a m e n a n a m k a n p u l a d a n a k a n m e n a r i k i n v e s t o ru n t u k yang p e r u s a h a a nB. e r a r t i p e r m i n t a a nt e r h a d a ps a h a mp e r u s a h a a n naiktentuhargasaham akanmeningkatdanbilapermintaan diperdagangkan itu kecil akan ikut naik. Tetapiapabilanilai profitabilitasperusahaan tersebuttidak aktiva oleh perusahaatt menunjukkanbahwapemanfaatan k e s u l i t a nd a l a r n m e m p u n y a i r a t i o i n i m e n g a n a l i s a u n t u k baik dan apabila yangdianalisis kategoriindustridariperusahaan mengidentifikasikan bidangusaha.Padatahun 1999 perusahaan tersebutbergerakdi beberapa sampaitahun 2000 keadaanekonomiIndonesiacenderungtidak stabil perusahaan tidak dapatmemanfaatkan manajemen sehinggakebanyakkan
212
2004: 195- 218 J u r n a l A k u n t a n s i ,V o l u m e4 , N o m o r 3 , S e p t e m b e r
denganbaik sehinggarasio profitabilitasROA yang aktiva perusahaan d ihasiIkannlenunjukkankurangbaik' d . Variabel Return on EquitY ( ROE ) ai p?'?: 0,0000,artinyaHo gagalditoiak.dengan Returnon Assetmempuny pengaruhyangsangatsignifikanterhadapreturn katalain ROE mempLlnyai yang hasilpenelitiansebelumnya saham.t{asil penelitianini mendukung Chendrawati dilakukanolehAbowed(1990),Dodd danChen(1996)dan signifikan yang (lggl)membuktikan bahwaROE mempunyaipengaruh besarn.va t e r h a d a p a ' . r e t u r ns a f i a m. R e t u r n o n E q u i t l ' m e n g u k u r saham.Apabilanilai ROL' terhadapinvestasiparapemegang pengembalian lebih efektif dan meningkatitu menunjukkanbahwabahwaperusahaan equiQnya.sehinggadapatmeningkatkan efisiendalammempergunakan akan memberikan hargasaltam,karenaitu investorpercayaperusahaan yanglebih besarmelaluidevidenyangakandibagikan' pendapatan e . Variabel Economic ValueAdded ( EVA )
p - 0'0000; Hasil Ho EconomicValueAddedpadatabel5 metrut.tiukkap pengaruh yangberartiHo gagalditolak,dengankatalain E,VAmempul\ ai ini sama yang sangatsignifikanterhadapreturn saham.Hasil penelitian yangdilakukanolehLefin danMakhija( 1996)' denganpenelitiansebelumnya penelitian Mike Rausana(lggl)dan Dodddanchen (1996).Tetapihasil yangdilakukanolehChendrawati denganhasilpenelitian initidak konsisten tidak (1997) dan Sahetapi(1998), hasilnyamenunjukkanbahu'a[:,VA scbagai I:\/A mempunyaipengaruhy'angsignifikanterhadapretltrnsahattt' pengukttran dengan lebihefektifdibandingkan pengukurkinerjakeuangan Asset,EVA akuntansitradisionalsepertiReturnon Equitl'danRettu"ttott kankebijaksanaan untuklebi h memperhati perusaltaan lebi h mengLrpayakan biaya modal. strukturmodalnya.EVA secaraeksplisitmemperhitungkan dapat bersihdarimodalyangdiinvestasikan tingkatpengembalian sehingga diperlihatkansecaraj elas.
P e n g a r u hK i n e r j a K e u a n g a nT e r h a d a pR e t u r n S a h a m
213
masatransisiyangdipimpinolehPresiderr Padatahun 1999merupakan danperombakanB.JHabibieyangmanadimulaidilakukanperbaikan-perbaikan B.JHabibienilai rupiahsudah Presiden Padamasakepemimpinan perombakan. saham barangsudahmulai stabildanharga-harga mulaimernbaik,harga-harga lama.situasi hal itu tidakberlangsung adanyapeningkatan,tetapi menunjukkan n e j a l a p e n u r u n a nl.i a l l n i p a s a rd a n p e r k o n o m i a nk e m b a l i m e n a m p a k a g adanyaPE,MILUulangpadabulanMei yang diwarnaiaksi-aksi disebabkan sia modalnyadi Irrdone menanamkan yangmembuatinvestormerasaketakutan pasarbereaksi dan politik yangburuk rnenyebabkan Kondisi perekonomian negatif,membuataktivitastransaksiefekdi Bursasangattidak bergairah.Pada yang lebihndiaktrioleh dLrnia tahun2001 denganpergantianpemerintahan yang rnernbaikdatrt'altg Indonesiamengalamiperekonomian internasional, ditandaidengankestabilankeamanansehinggabanyakinvestor)'ang mulai modalnya. kembalipercayauntukmenanamkan KESIMPULAN
DAN IMPLIKASI
Kesimpulan Penelitianini bertujuanuntuk mengetahuidan mensanalisispenganrh variabel kinerja keuanganperusahaanyang terdiri dari Eurning per Share (E,PS),Financial Leverage(trL). Return on A,sset(ROA). Return ctnEquity (ROE) dan EcortotrticL'ulueAdded (EVA) terhadapreturn saham.Kinerja rnenjadibahaninforrnasibagi perusahaan sebagaifaktorfundarnental keuangan padasekuritasmelaltri untukberinvestasi investordalammengambilkeputusan emiten)'ang saham-saham pasarmodal,denganmelihatdan memperhatikan nilaitambahdalambentukgain memilikiprospekyangbaikuntukmendapatkan yangdijadikan polulasiyangditetapkanperusahaan dandeyider.Berdasarkan 23 perusahaan. obyekdalampenelitianini sebanyak
214
2004: 195- 218 Jurnal Akuntansi,Volume4, Nomor3, September
hasilpenelitiandapatdi simpulkansebagai Dari hasildanpembahasan berikut: perusahaan a. Hasil analisismenunjukkanbahwavariabelkenerjakeuangan yang terdiri dari EPS, FL, ROA, ROE, dan EVA secarabersama-sama o/o mempunyaipengaruhyang signifikansebesar79,4407 terhadapreturn manufakturdi Bursa Efek Jakarta.Dan sisanya sahampadaperusahaan sebesar 2A,5593Yo dipengaruhioleh variabel lain yang tidak termasuk dalam penelitian.Ini dapat di simpulkanbahwa investorlebih banyak memperhatikanfaktor-faktorfundamentalyaitu kinerja keuangan sebagai Faktor tingkatpengembalian. dalamperhitungan keputusan alatpengambilan lain yang bukan faktor fundamentalsepertifaktor perekonomianmakro Indonesia,nilai tukarrupiah,tingkatsukubunga,tingkatinflasidanfaktor investoruntuk menanamkan politik sertakeamanantidak mempengaruhi itu tetapdapatmemberikan ketikaperusahaan modalnyakepadaperusahaan tingkat pengembalianyang merupakanpendapatanbagi investordalam berinvestasi. yangsignifikan ROAtidakmempunyaipengaruh b. Variabelkinerjakeuangan keban.vakan p:0,6376 terhadapreturnsaham,ini dikarenakan sebesar karena keputttsan investorraguuntukmelihatrasioROA untukpengarnbilan k e t i d a k s t a b i l a nr a s i o R O A s u a t u p e r u s a h a a n) ' a n g d i s e b a b k a n manajemendalam mengefekti fkan ni Iai aktiv'aperusahaan ketidakmampuan sebagaialatprediksipengembalian. c. VariabelkinerjakeuanganEPS,ROE dan EVA mempunyaipengaruhyang p-signifikandan dominanterhadapreturn saham.Yaitu sebesarEPS juga 0 , 0 0 0 0 , R O E p : 0 , 0 0 0 0 d a n E V A p : 0 ' 0 0 0 0 s e d a n g k a nF L mempunyaipengaruhyangsignifikansebesarp: 0,0055' Implikasi Manajerial Seorangmanajerkeuanganakan membuatsuatu keputusanyang rasionaldenganbantuanalat-alatanalisistertentudalam hal pererlcanaan manajerkeuangan jrgu memungkinkan dananalisiskinerjakeuangan perusahaan reaksiparakreditordan investordanmemberikanpandangan memperkirakan
P e n g a r u hK i n e r j a K e u a n g a nT e r h a d a pR e t u r n S a h a m
2l 5
Didalampenelitian kira-kiradanadapatdiperoleh. ke dalamtentangbagaimanana yangterdiridari EPS,FL, ROA, ROA dan EVA ini analisiskinerjakeuangan akan membantumanajemenperusahaandalam menganalisisberapabesar terhadapreturn sahamyang akan pengaruhkinerja keuanganperusahaan dibagikan.Hasil yang dapatdisimpulkanyaitu kinerjaEPS,FL..ROA, ROtl darrEVAternyatamempunyaipengaruhterhadapreturn sahamkaretrakinel_ia k e u a n g a nt e r s e b u tm e n u n j u k k a na p a y a n g d i l a k u k a n m a n a i e n r e na t a u p e r t a n g g u n g i a w a b am n a n a j e m e na t a s s u m b e rd a y a y a n g d i p e r c a y a k a r t kepadanya. arralisis Untuk menilai kondisi keuangandan prestasiperusahaan. macaminterprestai dari tolak Analisis dan memerlukan beberapa ukur. keuangan yang lebih baik tentang macamrasiokeuangandapatmemberikanpandangan bagi para analisis)'allg ahli dan kondisikeuangandan prestasiperusahaan atasdatakeuangan dibandingkan analisisyanghanyadidasarkan berpengalaman yangtidakberbentuk rasio. sendiri-sendiri yangterdiridari E,PS. FI.. ROA. ROF. Secaratoritiskinerjakeuangan d a n E V A m e m p u n y a ip e n g a r u ht e r h a d a pr e t u r n s a h a m .k a r e r t ak i n e r i a merupakan suatuindikatorpentingdimanaparainvestorclapatmelihat keuangan kinerjamanajemen dalammemanfaatkan danayangtelahinvestortanamkan Saran sepe-rti Di dalarnpenelitianini masihterdapat keterbatasan-keterbatasan tidak variabelkinerjakeuangan ROA yangmemilikihasilpenelitian contohnya variabeI signifikanterhadapreturnsaham.Apabilapadapenelitianselanjutnya k i n e r j a k e u a n g a nB a s i c E a r n i n g P o w e r a t a u R e n t a b i l i t a sE k o n o r n i variabelkinerja keuanganROA maka hasil penelitianakan menggantikan b e r b e d ak a r e n a B a s i c E a r n i n g P o w e r m e n c o b ar n e n g u k u re t - c k t ni t a s perusahaan dalammemanfaatkan l-inggircndalttrra seluruhsumberdavanl,'a. r e n t a b i l i t a se k o n o m i t e r g a n t u n gd a r i O p e r a t i n g P r o f i t L [ c r r f l u tr a t t r t perbandingan antaralabausahadan penjualandenganAssel Ttrnrn'cr1'aitir kecepatanberputarnyatotal assetdalamsuatuperiodetertentu.
216
r 0 0 ' 1: 1 9 5 - 2 1 8 J u r n a l A k u n t a n s i ,\ ' o l u m e4 , N o m o r 3 , S e p t e m b e 2
DAFTAR PUSTAKA Be r ns t eir r .l- , eopo l dA . a n d .l o h n .1 .Wi l l . 1 9 9 8 ,Fi nanci ol S tatentent A ntl vsi s: Theor1,,Apptication ond Interpretation. 6'h [:,dttiirtt.\'1c(irari' ['{ill I t r t er na ti o n aEd l i ti o n .N e rv Y o rk . Bri g m an. Har old J r., 1 9 8 0 .,S l ra te g i cF i n a n c i nl P l unni ng.
l h," : i -rce i l ress.
New J e rs e y . Chendrarvati. 1991- "Korelosi Antara Er:4 rlun ROA T'arhuilrtp Return -l-idak S s h s n r " . I - e s i s S 2 F a k u l t a s [ ) a s c a s a r . j a t r it ii ( ; N l dipubIik a s i k a n .Yo g v a k a rl a . Gi l l, J am esO . . 20 0 2 , D a s a r-d u s a r A n a l i s i s K e uongun. L,eni bagaP enerbi tan P P M " Ja k a rta Pu s a t. t{a lir n, A bdui. l9 9 l , " B a g u i ma n o C fl rn Se hut Invertosi pi i du S ul trtt" tt'. M a j a l a h [ J s a h a l v a r. l t ; d t s tN o r e t t l l r c t ' . H e l f e r t . E r i c h . 1 9 9 6 , T e k n i k a l . 4 n a l i s i s K e u u n T ; u r ( l c r i c t n a l t a t l ) .H d i s i K e d e l a p a l rL . e m b a g aP e n c r b i t. ' \ i r l a r l g g a..l a k a r - t a ' Ikatan Akuntansi lndonesiarn.2002- Standsr Akwilansi Keusngftn) Penerbit S alem b a
l rmP a t. J a k a rta .
Jogianto,H.M.,2000. Tbori Portofotio danAnalisis Investosi, Penerbit BPFEUGM, Yogyakarta. . 2 0 0 0 . S t a t i s t i kE k o n o n t i K e u a n y i u n I n d o n e . s i u .I l r r r r kl r 1 i l 1 r 1 1 t " : i ; r
V o l .V t . \ o . 8 . 0 0 0c l a nl ( ) 0 1 . l S XS t a t i s t i kT a h u n1 9 9 9 2 1 9 9 8 J. S X F a c tB o o k .
P e n g a r u hK i n e r j a K e u a n g a nT e r h a d a pR e t u r n S a h a m
217
Martin, Prety,Keown, Scott., 1995,"Dasar-dasorMnnogemen Keuongon" . Jilid 1,.lakarta: RajawaliPress,PrenticeHall. Mirza, Teuku, 1997. " EVA SebagaiAIat Peneliti " . Majalah Usahawan.Edi si April. Purnomo,Yogo, 1998." Keterkaiton Kineria Keuangon Dengan Har54a Edisi Desember. Saham". MajalahUsahawan. Prastowo,Dwi., 1995,Anolisis Laporan Keuangan.Edisi Pertama,Penerbit UPP AMP YKPN. Yogyakarta. Sahetapi,1998,"PengaruhEVA, ROA dan E,PSterhadapReturn Saham'". Kelola edisi 8, BPFE UGM, Yogyakarta. Sartono,Agus, 1996,Manajemen Keuangan,Edisi Ketiga. PenerbitRPF11. Yogyakarta. Sawir,Agnes.2003.Anolisis Kinerja Keuongondan PerencurtuilnKeuungun Perusahuan.PenerbitPT GrarnediaPustakaUtattia. Thom as,1997," B al anceScorecard " . Maialah t l saharvan.L,di si Secakusuma, Juni. Susilo.Y. Sri . Sigit Triandaru.danA. Totok Budi Santoso.1999.Bank dan Lemboga Keuungun Loinnyu, PenerbitSalerlbaE,tnpat,Jakarta. WestonJ.Fredand BeighamF. Eugene.1994,Dasur-dusurMonoiemen Keuangan (terjemahan),Edisi Kesembilan.PenerbitE,rlangga. Jakarta. Widayanto, Gatot. 1993," EVA/Nitami; Suotu TerobosanBuru Dulam Pengukuron Kinerja Keuangon Perusohuu,t'. Majalah [Jsahanan. E d i s iD e s e m b e r .
218
2004 : 195- 218 J u r n a l A k u n t a n s i ,v o l u m e 4 , N o m o r 3 , S e p t e m b e r
Munufuktur yung Yarnest,2000. "Pengaruh Kineria Keuongan Perusahaan IiGM' Tidak terflaftar di BES, Tesis 52 Program PascaSarjana di pubIikasikan,YogYakarta'