TRADING DE OPCIONES
Contenido Módulo I – Introducción a las Opciones 1. 2. 3. 4. 5.
Introducción Principios Básicos de las Opciones El Precio de las Opciones Posiciones Sencillas de las Opciones Preguntas Módulo I
Módulo II – Estrategias Básicas 6. 7. 8. 9.
Spreads Verticales Time Spreads Conos y Cunas Preguntas Módulo II
Módulo III – Las Griegas 10. 11. 12. 13. 14. 15.
Delta Gamma Theta Vega Rho Preguntas Módulo III
Módulo I – Introducción a Opciones
1.
INTRODUCCIÓN
El objetivo de este curso es darte las herramientas adecuadas para poder ganar dinero haciendo trading con opciones. Como cualquier otro trabajo o profesión existe una fase de aprendizaje fundamental para conseguir el éxito. El trading de opciones no es ninguna excepción. Requiere muchísimo esfuerzo y dedicación y con el tiempo las conocerás lo suficientemente bien y habrás conseguido la experiencia adecuada para poder ganar dinero con ellas. Existe una percepción equivocada en el mundo de las opciones que viene a significar, que los que tienen éxito son los que sienten un ‘feeling’ especial con ellas. No hay nada más lejos de la verdad. Los que tienen éxito son los que trabajan duro y mantienen su disciplina, punto. Antes de empezar a operar con opciones es importante saber que no todos los días van a ser ganadores y hasta se puede tener semanas de rachas perdedoras. Lo importante es minimizar las operaciones perdedoras y maximizar las que son ganadoras. Este curso enseña las bases generales de las opciones y cómo funcionan de una forma práctica para que te sirvan para hacer trading de verdad con ellas (no teorías que se componen de muchas fórmulas complicadas, etc que en realidad te sirven para muy poco a la hora de operar diariamente). Luego, el curso profundiza en estrategias muy avanzadas donde aprenderás a tener un dominio de ellas al cien por cien. Es importante tener en cuenta que no todas las estrategias van a tener éxito pero teniendo en cuenta las leyes de probabilidad y siguiendo las bases generales de este curso tendrás muchas más estrategias ganadoras que perdedoras. Debemos mencionar que este tipo de trading de opciones sólo se puede hacer en los mercados americanos por razones de liquidez y volumen. 3
La plataforma/bróker que usamos es fundamental ya que la ejecución en la operativa y las comisiones cobradas son imprescindibles para el posterior éxito en el trading de estos productos. A la hora de operar con opciones nunca dejas de aprender porque los mercados nunca dejan de cambiar. Los traders de éxito aprenden algo nuevo todos los días. Las opciones son la herramienta financiera donde más oportunidades hay para ganar. Te ofrecen más alternativas a la hora de diseñar estrategias y luego ajustarlas. También puedes adaptarlas al estilo de trading que más cómodo te hace sentir, otro factor primordial.
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2.
PRINCIPIOS BASICOS DE LAS OPCIONES
Las opciones nos dan el derecho de comprar o vender algo (un bien, índice, acciones, etc) a un precio específico en un determinado plazo de tiempo en el futuro. Por ejemplo, imaginemos que podemos comprar una opción de compra de un bien 1.000.000 euros sobre un bien valorado en este mismo precio, 1.000.000 euros, el día 1/1/2010. Esta ‘opción’ nos cuesta 20.000 euros y vence (tiene validez hasta) el día 1/1/2011 (un año). Si este día de vencimiento (1/1/2011) el bien tiene un precio de mercado de 1.050.00 euros tu opción valdrá 50.000 euros ya que tenemos el derecho de comprar algo en 1.000.000 euros que hora vale 1.050.000 euros. Habríamos ganado 30.000 euros (50.000 – 20.000). Sin embargo, si durante este año el bien no ha subido en precio o hasta ha bajado, sólo podríamos venderlo en el mismo precio que hace un año o en menos. Entonces la opción de compra ya no tendría ningún valor y perderíamos la prima de 20.000 euros que pagamos por ella. En esencia, cuando compramos o vendemos una opción lo que estamos haciendo es comprar y vender tiempo. Una opción Call nos da el derecho, no la obligación, de compra sobre ese subyacente (índice, acciones, moneda, etc.) a un determinado precio en un determinado periodo de tiempo. (Cuando se trata de acciones de una compañía una opción casi siempre corresponde a 100 acciones). Una opción Put nos da el derecho, no la obligación, de venta sobre el subyacente en cuestión a un determinado precio en un determinado periodo de tiempo. Los términos ‘call y ‘put’ provienen del inglés, call (llamar/traer) las acciones a casa y put (poner) las acciones en el mercado para vender. Las opciones también se llaman derivados, como otros instrumentos financieros, ya que su valor se deriva de otros subyacentes en el mercado.
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La fórmula en sí para calcular el precio teórico de cada opción es algo muy complejo y la realidad es que no hace falta conocerla para dominar el arte de operar con opciones. El modelo más utilizado para calcular los precios teóricos es el de ‘Black & Scholes’, sin embargo existen muchos otros y si nos interesa podemos hablar con nuestro bróker para ver y conocer el que usan ellos. Si nos interesan otros modelos los podemos conseguir de numerosas fuentes en internet, etc. Al comprar opciones sobre acciones de empresas no adquieres derechos de votar ni tampoco recibes dividendos de la empresa tampoco. La razón principal por la que se compra y se vende opciones es el apalancamiento que consigue el inversor. La desventaja fundamental es lo que hemos comentado antes, sólo duran un tiempo determinado y las opciones vencen (caducan) al acabar ese periodo de tiempo. Luego profundizaremos más en estas dos cuestiones. Antes comentamos sobre el derecho que tenemos, al adquirir una opción, de comprar o vender un subyacente a un determinado precio en un periodo de tiempo específico. Esto se denomina Precio de Strike. Cada call y put tiene un precio de strike y las que más cerca están del precio actual del subyacente suelen ser los que más volumen (transacciones) tienen. Un ejemplo sería una opción call de Microsoft con precio de strike 24 se llamaría MSFT 24 call. También tendría las iniciales de un mes que luego veremos. Si la cotización de Microsoft está cerca de $24 seguramente esta opción tendría mucho volumen. Cuando decimos que un comprador de una opción tiene el derecho pero no la obligación de ejercerla es importante distinguir entre los dos términos. Un comprador puede ejercer sus derechos de compra de las acciones (en el precio de strike de las calls) o venta de las mismas (en el precio de strike de los puts) en cualquier momento antes de la fecha de vencimiento del contrato. Se trata de un papel activo del trader donde él mismo decide sobre los pasos que quiere tomar. Por decirlo de otra forma, el comprador está en control de su destino.
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El vendedor, sin embargo, podría tener la obligación de cumplir con la ejecución de sus opciones vendidas en cualquier momento antes del vencimiento (aunque hay que decir que no suele ser el caso). Tiene un papel pasivo y está afectado por decisiones/acciones que toman otros traders. El vendedor está a la merced del mercado. Cuando hemos comprado una opción estamos largos. Si hemos vendido la opción entonces estamos cortos. Si hemos comprado más de las que hemos vendido también estamos largos. Y si hemos vendido más de las que hemos comprado entonces estamos cortos. Cuando hemos comprado lo mismo que hemos vendido nuestra posición es neutral. Es importante entender o aceptar el concepto de que podemos vender algo que no tenemos. La esencia es igual que la idea básica de comprar y vender, primero compramos barato para luego vender caro. Simplemente, primero vendemos caro para luego comprar barato. Hay que acostumbrarse a este concepto ya que en el trading de opciones fácilmente podemos estar tan largos como cortos en todas las operaciones que vamos haciendo. Para cada opción ejecutada hay una asignada. Esto no quiere decir que la persona a la que originalmente le compramos la opción le será asignada (muy poco probable), quiere decir que es algo que se hace totalmente al azar por parte del OCC (Options Clearing Corporation) en EEUU. Las opciones Europeas sólo pueden ser ejecutadas y asignadas al vencimiento y no antes, como las americanas. Para ejecutar las opciones que estamos largos tenemos que notificar a la OCC a través de nuestro bróker. Si estamos largos de calls y las ejecutamos estaríamos largos de ese subyacente. Si estamos largos de puts y las ejecutamos estaríamos cortos de ese subyacente. Si estamos cortos de calls y nos asignan estaríamos cortos de ese subyacente. Si estamos cortos de puts y nos asignan estaríamos largos de ese subyacente.
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Para valorar si merece la pena ejecutar una opción o las posibilidades que existen de que nos asignen una opción vamos a ver unos ejemplos de Microsoft. Si Microsoft está cotizando a $24 no hay ninguna ventaja en ejecutar ni la call 24 ni la put 24 porque sería lo mismo que comprar o vender las acciones en el mercado. Su valor intrínseco (valor ligado exclusivamente a lo que vale el subyacente en ese momento, luego veremos el valor extrínseco de las opciones) sería cero. Estas opciones se llamarían ATM (At-The-Money, Al Dinero), ya que son opciones cuyo precio de strike se encuentra muy cerca de la cotización actual del subyacente. Ahora, si Microsoft está cotizando a $26 la call 24 va mucho mejor ya que las acciones están cotizando por encima del precio de strike y la opción ahora tendría un valor intrínseco de $2. Estas opciones se llamarían ITM (In-The-Money, Dentro del Dinero) ya que el precio de strike de la call se encuentra por debajo de la cotización actual del subyacente, sí merecería la pena ejecutarlas. La put 24, sin embargo, seguiría teniendo un valor intrínseco de cero ya que se encuentra OTM (Out of-The-Money, Fuera del Dinero) con su precio de strike por debajo de la cotización actual del subyacente. Seguiría sin haber ninguna razón para ejecutarla. Si las acciones de Microsoft están a $22 exisitiría el siguiente escenario. La call 24 estaría OTM (fuera del dinero) con un valor intrínseco cero. La put 24 tendría un valor intrínseco de $2 y estaría ITM (dentro del dinero). En definitiva, hay más posibilidad de ejercer (y ser asignada en) una opción que está ITM (ya que tiene un valor intrínseco) que una opción OTM (que no tiene ningún valor intrínseco).
Ciclo de Vencimiento Cada opción tiene una determinado tiempo de duración, una fecha de ‘caducidad’ por decirlo de otra forma. Dentro de la terminología que se usa para definir una opción (su nombre) está el código del subyacente (e.g. MSFT), la fecha o mes de vencimiento (e.g. Julio), en el caso de las opciones sobre valores es siempre el tercer viernes de cada mes, 8
el precio de strike (e.g. 24) y el tipo de opción que es (e.g put). Para el día de vencimiento todas las opciones que terminan ITM (dentro del dinero) valdrán su valor intrínseco. En términos muy elementales los que están largos de estas opciones ‘ganarán’ y los que están cortos habrán ‘perdido’. Todas las opciones que terminan OTM (fuera del dinero) no tendrán ningún valor, el valor intrínseco será cero. Todos aquellos largos de estas opciones habrán ‘perdido’ y los que están cortos habrán ‘ganado’. Durante la vida de una opción muchas cosas pueden pasar, puede haber caídas fuertes del valor/subyacente, puede haber subidas fuertes, mucha o poca volatilidad, etc, etc pero cuando llegue el día de vencimiento sólo importa una cosa, si el precio de strike se encuentra dentro del dinero o no.
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3.
EL PRECIO DE LAS OPCIONES
Vamos a ver gráficamente la prima que se paga por una opción y lo que se puede ganar o perder en cada posición. Esto nos ayudará también a ver la diferencia que hay entre ser comprador y vendedor de una opción. Los dos primeros gráficos muestran la compra (estar largo) de una call y de una put de Amazon (AMZN), respectivamente. En el primero estamos largos AMZN Aug 120 call. Nos ha costado 6,40 (el multiplicador para las opciones sobre acciones es 100 por lo cual el valor real son 640). El valor del subyacente (las acciones de AMZN) se ve en el eje horizontal (X). Las ganancias/pérdidas que vamos teniendo con nuestra posición se ven sobre el eje vertical (Y). La línea roja muestra el dinero que ganaríamos o perderíamos al vencimiento de la opción.
La parte plana/horizontal de la línea muestra la prima que hemos pagado por la opción y se ve como pérdida ya que es nuestro coste. También hay que decir que es nuestra máxima pérdida de la 10
posición, las pérdidas son limitadas, no podemos perder más dinero que lo que nos costó la opción. Estas líneas se mantienen planas hasta que llegan al precio de strike de la opción y entonces empiezan a subir a la zona de beneficios. Nuestras pérdidas empiezan a decrecer. La call empieza a estar dentro del dinero. El umbral de rentabilidad es el precio de strike más la prima (el coste) de la opción. A partir de este punto todo lo que sube son ganancias limpias. Aquí las ganancias son ilimitadas hasta la infinidad. En el segundo gráfico estamos largos la AMZN Aug 120 put. Nos ha costado 6,20 (valor 620). La línea azul nos muestra nuestras ganancias/pérdidas al vencer la put el tercer viernes de Agosto.
Aquí estamos buscando lo contrario a lo que buscábamos con la call, queremos que AMZN baje en precio. La parte plana de la línea es nuestra máxima pérdida, el coste de la opción. Si el valor continua bajando por debajo de 120 nuestras pérdidas empiezan a decrecer y a partir de 113,80 (nuestro umbral de rentabilidad) todas son ganancias limpias de aquí para abajo. Aquí las ganancias son ilimitadas hasta cero.
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Podemos resumir diciendo que las posiciones largas de opciones tienen un riesgo limitado con un retorno de beneficios potencialmente ilimitado. Los siguientes dos gráficos muestran posiciones cortas de una call y de una put y en definitiva se ven como imágenes invertidas de las posiciones largas. En el primero, cortos de la AMZN 120 call Aug., vemos en la parte plana/horizontal de la línea (de vencimiento de la opción) la prima ingresada por la venta de la opción 6,40 (640), es nuestro beneficio, y en este caso es limitado, no podemos ganar más que esto en la posición.
En cuanto AMZN sube por encima del precio de strike (120) se va reduciendo el beneficio hasta el umbral de rentabilidad (126,40) donde la posición empieza a tener pérdidas. A partir de aquí, cuanto más sube el subyacente (AMZN), la call está cada vez más dentro del dinero y más pérdidas vamos teniendo. Exactamente lo opuesto a lo que ocurría cuando estábamos largos de la call. Aquí las pérdidas son ilimitadas hasta la infinidad.
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En el segundo gráfico, cortos de la AMZN 120 Put Aug., nuestro beneficio máximo otra vez está limitado a la prima ingresada por la venta de la opción 6,20 (620).
En cuanto AMZN baje del precio de strike 120 nuestro beneficio se va reduciendo hasta 113,80 y a partir de aquí entramos en pérdidas. Cuanto más baje AMZN más pérdidas vamos teniendo. Aquí las pérdidas son ilimitadas hasta la cero. Podemos resumir diciendo que las posiciones cortas de opciones tiene un riesgo ilimitado con un retorno de beneficios potencialmente limitado.
Se calcula el precio o la prima de cada opción por su valor intrínseco (que ya hemos comentado, la cantidad que está la opción dentro del dinero) y luego por su valor extrínseco que básicamente es su valor TIEMPO. En términos básicos, el valor extrínseco está compuesto de la cantidad de días que quedan antes de vencimiento y el nivel de futura volatilidad prevista para el subyacente. Entonces, todo el valor de la prima de la opción que no corresponde a la 13
cantidad de dólares que está dentro del dinero, es su valor extrínseco. Vamos a ver algún ejemplo para entender bien este concepto.
Si Google (GOOG) cotiza a 500, GOOG Aug 510 Call con precio 4,00 Valor Intrínseco = 0,00 Valor Extrínseco = 4,00 GOOG Aug 520 Put con precio 27,50 Valor Intrínseco = 20,00 Valor Extrínseco = 7,50
Si Apple (AAPL) cotiza a 250, AAPL Sept. 240 Call con precio 18,50 Valor Intrínseco = 10,00 Valor Extrínseco = 8,50 AAPL Aug 250 Put con precio 7,50 Valor Intrínseco = 0,00 Valor Extrínseco = 7,50 Si Citigroup (C) cotiza a 3,50, C Dec. 3 Call con precio 1,50 Valor Intrínseco = 0,50 Valor Extrínseco = 1,00
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C Dec. 5 Put con precio 2,70 Valor Intrínseco = 1,50 Valor Extrínseco = 1,20
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POSICIONES SENCILLAS DE OPCIONES
Compra y Venta de Opciones vs. Acciones Vamos a comparar el uso de la compra y venta de acciones frente a la compra y venta de opciones sobre acciones. Si en Julio compramos 1000 acciones de JP Morgan (JPM) a un precio de 40,00, invertimos 40.000 dólares para realizar la compra total. Si para el tercer viernes de Diciembre JPM ha subido a 50,00, estaríamos ganando 10,00 por acción, un total de 10.000 por las mil acciones que tenemos. En términos porcentuales, sobre la inversión inicial que realizamos (40.000), estaríamos un 25% arriba.
(Compra) 1000 acciones x JPM @ 40,00 = Valor Inicial de 40.000 (Venta) 1000 acciones x JPM @ 50,00 = Valor de 50.000 Subida en Valor de 10.000 Incremento de un 25% sobre la inversión inicial
Ahora hacemos la misma operación pero en vez de comprar acciones compramos opciones sobre las acciones de JPM. En Julio compramos 10 x JPM 40 Call Dec. a 3,00. (Cada call equivale a 100 acciones del valor, por lo cual 10 calls corresponderían a 1000 acciones). Un gasto total de 3.000 dólares (10 X 300,00). Si las acciones de JPM valen 50,00 el tercer viernes de Diciembre (cuando vencen las calls) terminarían con un valor de 10,00 (sólo su valor intrínseco ya que el tiempo se ha acabado). Nuestra inversión/posición ahora valdría 10.000, un incremento de 7.000 sobre los 3.000 iniciales que gastamos. Un total de plusvalías en términos porcentuales de un 233%, bastante más que el 25% conseguido en la compra de acciones. 16
10 x JPM 40 Call Dec. @ 3,00 = Valor Inicial de 3.000 10 x JPM 40 Call Dec. @ 10,00 = Valor de 10.000 Subida en Valor de 7.000 Incremento de un 233% sobre la inversión inicial
Ahora vemos qué pasaría si en vez de subir $10,00 las acciones de JPM, bajan esta misma cantidad para el tercer viernes de Diciembre. Las 1000 acciones que inicialmente compramos (a 40,00) por valor de 40.000 ahora valdrían (30,00) 30.000. Esto significa una bajada de 10.000.
(Compra) 1000 acciones x JPM @ 40,00 = Valor Inicial de 40.000 (Venta) 1000 acciones x JPM @ 30,00 = Valor de 30.000 Pérdidas 10.000
En el caso de la compra de opciones sobre acciones tenemos un gasto inicial de 3.000 para comprar las diez JPM 40 Call Dec. a 3,00. Si el tercer viernes de Diciembre JPM está en 30,00, entonces las opciones vencen sin valor. Perdemos los 3.000 invertidos, bastante menos que los 10.000 perdidos en las acciones compradas.
10 x JPM 40 Call Dec. @ 3,00 = Valor Inicial de 3.000 10 x JPM 40 Call Dec. @ 0,00 = Valor de 0 Pérdidas 3.000
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En definitiva, viendo estos dos ejemplos de acciones vs. opciones podemos concluir diciendo que a través de las opciones conseguimos mayor apalancamiento en las subidas mientras limitamos nuestras pérdidas en las bajadas.
Ahora vamos a ver un ejemplo de la compra de puts en vez de ir cortos sobre acciones. Antes de seguir, habría que subrayar el hecho de que al estar cortos sobre un subyacente, en este caso JPM, el bróker suele exigir aproximadamente un 150% del valor de la posición en garantías. Si en Julio vendemos 1000 acciones de JPM a 40,00 (valor 60.000, incluyendo garantías de 150%) y para el tercer viernes del mes de Diciembre están a 30,00 hubiéramos ganado 10.000, un 16,66% sobre nuestra inversión.
(Venta) 1000 acciones x JPM @ 40,00 = Valor Inicial de 60.000 (inc. Garantías) (Compra) 1000 acciones x JPM @ 30,00 = Valor de 70.000 Subida en Valor de 10.000 Incremento de un 16,66% sobre la inversión inicial
En vez de ir cortos sobre acciones de JPM podríamos comprar puts. Compramos 10 x JPM 40 Put Dec. a 3,50 (3.500). Si para el tercer viernes del mes de Diciembre JPM está a 30,00 los puts tendrán un valor de 10,00 (10.000). Hubiéramos ganado 6.500, un 185,71% sobre lo que la posición nos había costado.
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10 x JPM 40 Put Dec. @ 3,50 = Valor Inicial de 3.500 10 x JPM 40 Put Dec. @ 10,00 = Valor de 10.000 Subida en Valor de 6.500 Incremento de un 185,71% sobre la inversión inicial
Si JPM en vez de bajar 10,00 a 30,00, sube 10,00 a 50,00, nuestra posición corta de acciones ahora valdría 50.000, 10.000 menos que la inicial de 60.000.
(Venta) 1000 acciones x JPM @ 40,00 = Valor Inicial de 60.000 (inc. Garantías) (Compra) 1000 acciones x JPM @ 50,00 = Valor de 50.000 Pérdidas 10.000
Las diez JPM 40 Put Dec. que compramos para el tercer viernes de Diciembre vencerían sin valor ya que JPM está en 50. Nos costaron 3.500 que sería la totalidad de dinero que perderíamos. Bastante menos que los 10.000 que perdemos con las acciones vendidas.
10 x JPM 40 Put Dec. @ 3,50 = Valor Inicial de 3.500 10 x JPM 40 Put Dec. @ 0,00 = Valor de 0 Pérdidas 3.500
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Si compramos puts en vez de ir cortos sobre acciones conseguimos mayor apalancamiento en las bajadas mientras limitamos nuestras pérdidas en las subidas.
Puts de Protección Ahora vamos a ver el uso de una estrategia utilizando la compra de acciones junto con la compra de puts. Si compramos 1.000 acciones de Apple (AAPL) a 250,00 (inversión 250.000) lo mejor que nos puede pasar es tener beneficios ilimitados por la potencial subida del valor. Lo peor que nos puede pasar es que las acciones vayan a cero y perdamos nuestra inversión total de 250.000. Si sólo compramos puts, 10 x AAPL 250 Put Dec. a 30,00 (30.000), el mejor escenario sería que AAPL bajara a cero. El peor sería que las acciones no bajaran más de 250,00, y el umbral de rentabilidad estaría en 220,00 (250,00 – 30,00). Si hacemos una combinación de las dos (las 1.000 acciones y las correspondientes 10 puts) veremos que si AAPL sube seguiremos beneficiándonos de las alzas pero en menos medida ya que los puts han tenido un coste (30,00) y esto deberíamos restarlo de nuestros beneficios en las subidas en las acciones. Abajo en el gráfico vemos una comparación de la posición simplemente larga de acciones (la posición azul) y la posición que combina las acciones y los puts (la posición roja). Se ve que si AAPL sube la posición roja tarda más en dar beneficios que la posición azul. La diferencia es exactamente el coste de los puts, 30.000. Por lo cual, donde el umbral de rentabilidad de la posición azul sobre el subyacente (AAPL) es de 250, para la posición roja es de 280 (30 x 1.000).
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Si AAPL baja las pérdidas de nuestras acciones compradas serían cubiertas por el incremento en valor de las puts. Ahora, si AAPL llega a cero, en vez de perder la totalidad de los 250.000 que hemos invertido, estaríamos cubiertos por los puts y perderíamos sólo lo que ellos nos han costado, 30.000. Esta misma estrategia se puede aplicar también a una posición corta sobre acciones y a la compra de calls (reduce las pérdidas en caso de que el subyacente suba en vez de bajar). En el caso de las puts (la más común) se trata de una forma de proteger posiciones largas que hacen los inversores. Es una especie de seguro, te cuesta un dinero tenerlo pero estás cubierto en caso de grandes adversidades. Se llaman puts de protección (‘protective puts’) y equivalen a la misma cantidad de acciones largas (e.g. 10 contratos = 1.000 acciones) y de un precio de strike OTM (fuera del dinero) por debajo de la actual cotización del subyacente.
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Call Cubierta Otra estrategia que se utiliza con frecuencia es la call cubierta (‘covered call’ o ‘buy-write strategy’). En esencia es una estrategia para mercados alcistas/laterales donde se compran acciones y a la vez se vende una call OTM (fuera del dinero) con el vencimiento más cercano. Podemos comprar 1.000 acciones de Research in Motion (RIMM) a 55,00 y a la vez vender 10 x RIMM 60 Call Jul. a un precio de 0,58 (58 x 10 = 580). Si para el tercer viernes de Julio RIMM está cotizando a 62,00, nuestras acciones habrían incrementado 7.000 (7 x 1.000) y las calls que vendimos a 0,58 valdrían 2,00 y tendríamos unas pérdidas de 1,42 en cada una, en total 1.420 (142 x 10). Habríamos ganado 5.580 (7.000 – 1.420).
Si el tercer viernes de Julio RIMM está a 60,00, entonces nuestras acciones valdrían 5.000 más (5 x 1.000). Nuestras calls vendidas con precio de strike 60 no tendrían valor y nos quedaríamos con la
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prima entera de 0,58 que embolsamos en la venta, total 580. Para la posición entera estaríamos arriba también 5.580 (5.000 + 580).
Supongamos ahora que para el tercer viernes de Julio las acciones de RIMM han bajado a 50,00. Aquí nuestras acciones habrían perdido un valor de 5.000 (5 x 1.000) y otra vez las calls vendidas no tendrían valor (ya que terminarían totalmente fuera del dinero) y nos quedaríamos con la prima original de 580, y amortiguaría un poco nuestras pérdidas en las acciones. Perderíamos 4.420 (780 – 5.000). El umbral de rentabilidad sería 54,42 (precio de acciones 55,00 – prima de calls 0,58). En conclusión, la call cubierta amortigua algo las pérdidas cuando cae el valor de las acciones, sin embargo, después de lo que vale la prima que se ingresa por las calls vendidas todo son pérdidas hasta cero. Se genera algo de dinero cuando las acciones del subyacente se mueven de forma lateral. Y cuando el valor sube, las ganancias están aseguradas pero por encima de un nivel determinado están limitados, ya no van a más porque todo lo que se va ganando en las acciones está cubierto por lo que se pierde en las calls vendidas ya que cada vez están más en el dinero e incrementan las pérdidas.
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PREGUNTAS MÓDULO I
1. Si Coca Cola (KO) cotiza a 55, la KO Jul 55 Call estaría a) al dinero (ATM) b) dentro del dinero (ITM) c) fuera del dinero (OTM) d) igual de strike
2. Si KO está a 55, la KO Jul 52,50 Put estaría a) igual de strike b) dentro del dinero (ITM) c) fuera del dinero (OTM) d) al dinero (ATM)
3. La compra de opciones call a) nos obligan a comprar acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo b) nos dan el derecho a comprar acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo c) nos dan el derecho a vender acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo d) nos obligan a a vender acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo
4. A través de una opción call a) reducimos nuestro apalancamiento b) incrementamos nuestro apalancamiento c) reducimos nuestros bienes d) no afecta nuestro apalancamiento
5. A través de una opción put a) reducimos nuestro apalancamiento b) incrementamos nuestro apalancamiento 24
c) reducimos nuestros bienes d) no afecta nuestro apalancamiento
6. El tiempo de vida al que se refiere para las opciones es él de a) el cierre de mercado b) vencimiento c) un año d) un día
7. Cuando un instrumento financiero deriva su valor de otro subyacente se llama a) una prima b) un derivado c) acciones preferentes d) índice
8. Si KO cotiza a 50, la KO Jul 55 Put estaría a) OTM b) ITM c) ATM d) entre strikes 9. La estrategia de ‘Call Cubierta’ es para a) mercados alcistas/laterales b) mercados bajistas c) realmente la única forma de vender calls d) una obligación para todos los accionistas
10. Cuando compramos una call nuestro beneficio es a) limitado b) ilimitado c) parecido d) la prima 25
11. Si KO cotiza a 55, la KO Jul 55 Put estaría a) OTM b) ITM c) ATM d) entre dos precios de strike
12. Si compramos acciones de KO a 55 y a la vez compramos KO Sep 45 Put, la posición se llama a) una call cubierta b) un derivado c) una put cubierta d) una put de protección
13. Si KO cotiza a 54, la KO Jul 55 Call estaría a) OTM b) ITM c) ATM d) entre dos precios de strike
14. Si decidimos activar nuestra KO Jul 55 Call comprada, estaríamos a) siendo obligados a comprar b) siendo obligados a vender c) ejerciendo nuestro derecho de compra d) vendiendo la opción
15. Si KO cotiza a 50 qué call estaría OTM a) 55 b) 50 c) 45 d) 40
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16. Si alguien quiere ejercer las calls de las que nosotros estamos cortos, estaríamos a) en nuestro derecho de decir que no b) obligados a vender las acciones c) obligados a comprar las acciones d) en una posición que no nos afecta
17. Si cotiza KO a 57, la KO Aug 55 Call con un precio de 3,50 tendría un valor intrínseco de a) 2,00 b) 1,50 c) 3,50 d) 0,50
18. Si cotiza a 58, la KO Aug 55 Call con un precio de 4,50 tendría un valor extrínseco de a) 4,50 b) 3,00 c) 7,50 d) 1,50
19. Si cotiza a 62, la KO Aug 60 Put con un precio de 2,00 tendría un valor extrínseco de a) 0,00 b) 6,00 c) 2,00 d) 4,00 20. Cuántos calls OTM tendría que vender un inversor que está largo de 20.000 acciones de KO y quiere convertir la posición en una estrategia de call cubierta? a) más de 200 b) 200 o menos c) 20 o más d) menos de 20 27
CONTESTACIONES MÓDULO I 1. Si Coca Cola (KO) cotiza a 55, la KO Jul 55 Call estaría a) al dinero (ATM) b) dentro del dinero (ITM) c) fuera del dinero (OTM) d) igual de strike a), el precio de strike más cercano a donde está cotizando el subyacente se considera ATM
2. Si KO está a 55, la KO Jul 52,50 Put estaría a) igual de strike b) dentro del dinero (ITM) c) fuera del dinero (OTM) d) al dinero (ATM) c), estaría 2,50 fuera del dinero sin ningún valor intrínseco
3. La compra de opciones call a) nos obligan a comprar acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo b) nos dan el derecho a comprar acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo c) nos dan el derecho a vender acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo d) nos obligan a a vender acciones a un determinado precio dentro de un determinado periodo b), la compra de opciones siempre da el derecho y no la obligación de ejecución. En este caso, siendo una call, el derecho es de compra al precio del strike dentro del plazo de vencimiento
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4. A través de una opción call a) reducimos nuestro apalancamiento b) incrementamos nuestro apalancamiento c) reduce nuestros bienes d) no afecta nuestro apalancamiento b), las opciones incrementan mucho nuestro apalancamiento, tanto las calls como las puts
5. A través de una opción put a) reducimos nuestro apalancamiento b) incrementamos nuestro apalancamiento c) reduce nuestros bienes d) no afecta nuestro apalancamiento b), las opciones incrementan mucho nuestro apalancamiento, tanto las calls como las puts 6. El periodo de ‘tiempo determinado’ al que se refiere para las opciones es él de a) el cierre de mercado b) vencimiento c) un año d) un día b), el tercer viernes del determinado mes cumple el vencimiento (para los valores)
7. Cuando un instrumento financiero se deriva su valor de otro subyacente se llama a) una prima b) un derivado c) acciones preferentes d) índice b), precisamente por ‘derivar’ su valor de otro subyacente 29
8. Si KO cotiza a 50, la KO Jul 55 Put estaría a) OTM b) ITM c) ATM d) entre strikes b), estaría 5,00 dentro de dinero, siendo su valor intrínseco 9. La estrategia de ‘Call Cubierta’ es para a) mercados alcistas/laterales b) mercados bajistas c) realmente la única forma de vender calls d) una obligación para todos los accionistas a), al trader le gustaría que subiera el mercado pero no hasta tal punto en el que le podrían ejercer las calls vendidas
10. Cuando compramos una call nuestro beneficio es a) limitado b) ilimitado c) parecido d) la prima b), cuanto más sube el valor más ganaríamos, no hay límite
11. Si KO cotiza a 55, la KO Jul 55 Put estaría a) OTM b) ITM c) ATM d) entre dos precios de strike c), en el strike donde está cotizando el subyacente
12. Si compramos acciones de KO a 55 y a la vez compramos KO Sep 45 Put, la posición se llama 30
a) una call cubierta b) un derivado c) una put cubierta d) una put de protección d), la compra de la put protege en parte las caídas en el precio del subyacente
13. Si KO cotiza a 54, la KO Jul 55 Call estaría a) OTM b) ITM c) ATM d) entre dos precios de strike a), le queda a la call 1,00 para empezar a estar dentro del dinero
14. Si decidimos activar nuestra KO Jul 55 Call comprada, estaríamos a) siendo obligados a comprar b) siendo obligados a vender c) ejerciendo nuestro derecho a compra d) vendiendo la opción c), largos de la opción podemos ejercer nuestro ‘derecho’ a la compra
15. Si KO cotiza a 50 qué call estaría OTM a) 55 b) 50 c) 45 d) 40 a), las demás ya están dentro del dinero o ATM, a la 55 le queda 5,00 todavía
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16. Si alguien quiere ejercer las calls de las que nosotros estamos cortos, estaríamos a) en nuestro derecho de decir que no b) obligados a vender las acciones c) obligados a comprar las acciones d) en una posición que no nos afecta b), siempre que estamos cortos de una opción corremos el riesgo de que la puedan ejercer y obligarnos a vender las acciones (cortos de calls) o comprar acciones (cortos de puts)
17. Si cotiza KO a 57, la KO Aug 55 Call con un precio de 3,50 tendría un valor intrínseco de a) 2,00 b) 1,50 c) 3,50 d) 0,50 a), la call estaría 2,00 dentro del dinero. 1,50 sería su valor extrínseco
18. Si cotiza KO a 58, la KO Aug 55 Call con un precio de 4,50 tendría un valor extrínseco de a) 4,50 b) 3,00 c) 7,50 d) 1,50 d), estaría 3,00 dentro del dinero por lo cual 1,50 sería el valor extrínseco
19. Si cotiza KO a 62, la KO Aug 60 Put con un precio de 2,00 tendría un valor extrínseco de a) 0,00 b) 6,00 c) 2,00 32
d) 4,00 c), está fuera del dinero por lo cual sólo tiene valor extrínseco
20. Cuántos calls OTM tendría que vender un inversor que está largo de 20.000 acciones de KO y quiere convertir la posición en una estrategia de call cubierta? a) más de 200 b) 200 o menos c) 20 o más d) menos de 20 b), para la estrategia de call cubierta habría que cubrir las acciones con la equivalente cantidad de calls o menos
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Módulo II – Estrategias Básicas
6.
SPREADS VERTICALES
El término ‘spread’ en el mundo de opciones y futuros se refiere a la compra y venta simultánea de dos contratos, a veces del mismo subyacente y otras de diferentes subyacentes, y lograr beneficiarse de las diferencias que surgen entre ambos. En este apartado vamos a ver posiciones de spreads de opciones (la compra y venta simultánea de dos contratos del mismo subyacente). Hay muchas variedades de spreads en el mundo de las opciones. Primero vamos a ver lo que son ‘spreads verticales’. Esto en concreto es la compra y venta de opciones iguales (call o put) de un mismo subyacente, un mismo vencimiento y de diferentes precios de strike.
Mismo tipo de opción (call o put) Mismo subyacente Mismo vencimiento Diferentes precio de strike
Vertical Call Spread Si las acciones de Goldman Sachs (GS) están a 150, y compramos una call, en concreto la GS 160 Call Sept por 3,00, hemos pagado en total $300. Tendremos beneficio potencialmente ilimitado y pérdidas limitadas. Si el tercer viernes de Septiembre GS termina a 166, nuestra call valdría 6,00 y habríamos ganado 3,00 ($300).
Ahora vamos a suponer que vendemos la GS 165 Call Sept por 1,50, nos embolsamos $150. Tendremos pérdidas potencialmente ilimitadas y beneficio limitado. Si el tercer viernes de Septiembre 34
GS termina a 167, nuestra call vendida valdría 2,00 y habríamos perdido 0,50 ($50). Haciendo ámbos trades de forma simultánea hemos comprado una call spread vertical ‘alcista’ (nos beneficia que suba el mercado). El coste de comprar el spread será de (lo que desembolsamos por comprar la call 160 menos lo que ingresamos por vender las call165): Nuestro Coste 3,00 (por la compra) – 1,50 (por la venta) = 1,50 Este spread vertical se llamaría la ‘GS Sept 160-165 call spread alcista’. Vamos a calcular el máximo valor que puede tener el spread. La call 160 (estamos largos) tiene beneficios ilimitados y son rentables para nosotros por encima de 160 el día de vencimiento (el tercer viernes de Septiembre). La call 165 (estamos cortos) tiene pérdidas ilimitadas y las pérdidas empiezan a partir de 165 el día de vencimiento. Así que las ganancias máximas (ya que estamos largos) del spread, su valor máximo, es de 5,00. A partir de 165 las pérdidas ilimitadas (de la call 165) anulan las ganancias ilimitadas (de la call 160). Entonces nuestro mayor beneficio posible es de 3,50 (valor máx. del spread de 5,00 menos lo que nos ha costado 1,50)
GS Sept 160-165 call spread vertical alcista
Coste (máx. pérdidas)
-
1,50
Valor máx. menos coste (máx. ganancias)
-
3,50
Abajo vemos gráficamente como queda la spread. El umbral de rentabilidad es 161,50 (donde cubrimos el coste estando 1,50 dentro del dinero de la call 160 que estamos largos). Es una 35
estrategia donde tanto los potenciales beneficios y las potenciales pérdidas están limitados.
Cuando tenemos una estrategia donde nos beneficia que suba el mercado, como en el caso arriba, le añadimos el término ‘alcista’ (e.g. call spread vertical alcista). Ahora vamos a ver lo que tendríamos que hacer para tener una call spread vertical ‘bajista’. En el caso que estamos viendo (donde GS está cotizando a 150), si en vez de comprar la 160 y vender la 165, lo hacemos al revés, y compramos la 165 y vendemos la 160, tendríamos una call spread vertical bajista. Aquí nos beneficia que el mercado baje ya que estamos cortos de la call, cuyo precio de strike está más cercano al precio actual de las acciones de GS. Nos embolsaríamos 1,50 ($150), que serían nuestras máximas ganancias y y las pérdidas máximas que podríamos tener serían de 3,50 (el valor máximo del spread de 5,00 menos nuestro ingreso de 1,50).
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GS Sept 160-165 call spread vertical bajista
Ingresos (máx. ganancias)
-
1,50
Valor Máx. menos ingreso (máx. pérdidas)
-
3,50
Resumiendo, para que una call spread vertical sea alcista la compramos, y para que sea bajista la vendemos. Abajo vemos cómo queda el gráfico de la GS Sept 160-165 call spread vertical bajista.
Vemos que nuestro beneficio máximo se logra cuando GS se mantiene por debajo de 160. En cuanto sube por encima de 160 los beneficios disminuyen hasta el punto de que entramos en pérdidas a partir de 161,50. Las pérdidas son máximas en cuanto GS llega a 165. Los spreads put vertical funcionan igual que las call vertical spreads pero al revés. Si compramos la GS 135-140 put vertical spread tenemos una spread bajista. Estaríamos largos con la put 140 37
(precio 3,00) y cortos con la put 135 (precio 1,50). Nuestro coste de la spread sería de 1,50. En cuanto GS esté por debajo de 140 el día de vencimiento, la spread empieza a tener valor hasta un máximo de 5,00 ya que las ganancias que sigue generando la put 140 serán anuladas por las pérdidas que vayamos teniendo de nuestra posición corta de la put 135.
GS Sept 135-140 put spread vertical bajista
Coste (máx. pérdidas)
-
1,50
Valor máx. menos coste (máx. ganancias)
-
3,50
El gráfico abajo muestra que el umbral de rentabilidad está en 138,50 (el precio de la strike larga menos el coste de la spread).
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Si en vez de comprar la spread, la vendemos tendríamos, una GS Sept 135-140 put spread vertical alcista. Vendemos la put 140 y compramos la put 135. Ingresaríamos 1,50 por la venta (3,00 – 1,50) y esto sería nuestro máximo beneficio posible. Nuestra máxima pérdida sería el valor máximo que podría llegar a alcanzar la spread (5,00) menos lo que ingresamos por su venta (1,50), un total de 3,50. Otra vez, es la misma estrategia que la anterior pero al revés.
GS Sept 135-140 put spread vertical alcista
Ingresos (máx. ganancias)
-
1,50
Valor Máx. menos ingreso (máx. pérdidas)
-
3,50
En el gráfico vemos que la estrategia es rentable siempre y cuando GS esté por encima de 138,50 el día de vencimiento.
1,50
Máximos Beneficios 1,50 0
Máximas Pérdidas 3,50
Umbral de Rentabilidad 138,50 (precio de strike de la put corta - ingreso de la venta)
-3,5
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Los máximos beneficios llegan cuando GS está a 140 o por encima (las dos opciones vencen sin valor y nos quedamos con la prima ingresada). Las mayores pérdidas son cuando GS termina a 135 o menos.
40
7.
TIME SPREADS
Un ‘Time spread’ (también llamado ‘Calendar spread o ’Horizontal spread) es la compra de una opción de un determinado vencimiento y la venta simultánea de otra opción (mismo tipo, call o put), de un mismo precio de strike y subyacente pero de otro vencimiento.
Mismo tipo de opción (call o put) Mismo subyacente Diferente vencimiento Mismo precio de strike
Cuando se habla de time spreads en el mundo de las opciones la opción que tiene el primer vencimiento se llama el mes ‘cercano’. La opción que pertenece al vencimiento más lejano se llama el mes ‘lejano’. Entonces cuando compramos un time spread lo que hacemos es simultáneamente vender un mes cercano (suele ser el mes del próximo vencimiento) y comprar un mes más lejano (cualquier mes de vencimiento que viene después del que hemos vendido). Si IBM (IBM) está cotizando a 125, y vendemos la IBM 125 call Aug a 5,00 y a la vez compramos la IBM 125 call Oct por 7,50 entonces hemos comprado la IBM Aug-Oct 125 call spread por 2,50.
IBM Aug-Oct 125 call time spread
Coste (máx. pérdidas)
-
2,50
Máx. beneficios
-
variable
Ahora tenemos que ver cuál sería el mejor escenario para nosotros el día de vencimiento de la opción más cercana (el tercer viernes de Agosto). En el primer escenario, si IBM sube a 135, nuestra call vendida estaría 10,00 dentro del dinero y estaríamos perdiendo 5,00 (ya que 41
la vendimos por 5,00). Nuestra call comprada, la IBM 125 Oct., habría incrementado en valor (porque el mercado ha subido) pero no lo suficiente para paliar las pérdidas de la call vendida (porque la gamma es menor en una opción a mayor vencimiento. Estas cuestiones las veremos luego). Entonces tendríamos algunas pérdidas. Lo vemos en el gráfico abajo. En el segundo escenario, si IBM termina donde estaba cuando iniciamos la posición, a 125, entonces conseguiríamos nuestro mayor beneficio. La call vendida vencería sin valor y nos quedaríamos con toda la prima ingresada (5,00). La call comprada habría bajado una mínima cantidad en valor (por el paso del tiempo. También veremos este tema más adelante) pero no habría perdido más valor como el subyacente no habría bajado desde el inicio de la posición. Y en el tercer escenario, si IBM baja a 115 nuestra call vendida también vencería sin valor e ingresaríamos otra vez la prima entera (5,00) pero nada más. Sin embargo, nuestra call comprada en esta ocasión sí va a estar más perjudicada, primero, por el paso del tiempo y segundo, y más importante en esta ocasión, porque el subyacente ha bajado.
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Entonces podemos deducir, que con un time spread lo que queremos siempre es que el subyacente se quede o vaya hacía el centro del gráfico (el precio de strike donde hemos comprado y vendido las opciones). Al día de vencimiento es siempre el mejor escenario para esta estrategia. Aquí la opción vendida vence sin valor e ingresamos toda la prima y la opción comprada no habría perdido demasiado valor. En este ejemplo el time spread es neutral, lo hemos ejecutado en el precio de strike justo donde están cotizando las acciones de IBM, a 125. No queremos que el subyacente, IBM, se mueva, queremos que se quede ahí hasta el día de vencimiento, el tercer viernes de Agosto. Sin embargo, si en vez de comprar el time spread al precio de strike 125, lo compramos al 140, hubiéramos iniciado una estrategia (un time spread) alcista. Se llamaría el IBM Aug-Oct 140 call time spread. Ahora queremos que IBM suba a 140 para el día de vencimiento.
Para el tercer viernes de agosto, con IBM a 140, la IBM 140 call Aug vencería sin valor y la IBM 140 call Oct. habría, por un lado, bajado 43
un poco en valor por el paso del tiempo, y, por otro lado habría subido en valor ya que el subyacente habría subido. Este punto, el 140, sería el mejor escenario para nosotros. Un ejemplo de un time spread bajista sería la compra del IBM AugOct 110 put time spread.( En esta ocasión, construimos la estrategia con puts en vez de calls porque es más barato iniciar time spreads direccionales con opciones fuera del dinero que con opciones dentro del dinero. Principalmente por el coste de la opción del mes lejano, la que compramos, que son opciones más caras que las del mes cercano, por el factor valor tiempo, y estando fuera del dinero nos cuestan menos que opciones dentro del dinero. A estas alturas no es importante entender del todo este apunte). Vendemos la IBM 110 put Aug. y compramos la IBM 110 put Oct. Nuestro mejor escenario sería que IBM terminara justo en 110 para el vencimiento de Agosto. La put 110 de Agosto, de la que estamos cortos, vencería sin valor y la put 110 de Octubre, de la que estamos largos, habría subido en valor por haber bajado el subyacente. El paso del tiempo la hubiera perjudicado un poco también.
Es importante destacar que cuando iniciamos un time spread alcista (o bajista) queremos que el subyacente suba (o baje) hacía el 44
precio de strike pero que NO lo sobrepase porque los beneficios empiezan a decrecer hasta que se convierten en pérdidas. El gráfico es la mejor manera de ver realmente qué es lo que sucede. Si vendemos un time spread entonces es justo el revés lo que queremos que suceda, que se aleje del precio de strike. Si compramos la IBM 125 call Aug por 5,00 y vendemos la IBM 125 call Oct. por 7,50, hemos vendido un IBM Aug-Oct 125 call time spread por 2,50. Si IBM sube a 135, nuestra call comprada de Agosto valdría 10,00 y hubiéramos ganado 5,00 en esta parte de la estrategia. La call vendida de Octubre subiría en valor porque el subyacente habría subido pero su revalorización sería menor que la call de Agosto por lo cual perderíamos menos que lo que ganamos. Si en el segundo escenario, IBM se queda en 125 el día de vencimiento, entonces nuestra call comprada, la IBM 125 de Agosto vencería sin valor y perderíamos las 5,00 (nuestro coste). La call IBM 125 de Octubre que hemos vendido debería haber bajado un poco en valor (por el paso del tiempo) pero no tanto como la de Agosto (nuestra call comprada), principalmente porque la theta (valor tiempo) baja más rápido en opciones con vencimiento cercano que en las opciones con vencimiento más lejano. (La theta la veremos en el siguiente módulo). En el tercer escenario, si IBM baja a 115, nuestra call comprada vencería sin valor y perderíamos íntegramente lo que pagamos por ella. Sin embargo, no podemos perder más que 5,00, nuestro coste, y cuanto más baje el subyacente más bajará el precio de la call de Octubre que vendimos a 7,50 (una prima mayor que lo que pagamos por la call comprada). Entonces cuanto más baje el subyacente más posibilidades de que la call de Octubre baje más de lo que nos costó la call de Agosto.
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Los traders suelen abrir un time spread con el fin de remediar un determinado nivel que potencialmente puede ser un riesgo en la posición general del subyacente. Por ejemplo, siguiendo con nuestra posición en IBM, si el trader tiene un conjunto de posiciones diferentes en IBM y ve en el gráfico (de todas las posiciones) un punto ‘débil’, que podría ser perjudicial que fuera IBM hacía el strike 135, puede iniciar un time spread en el strike 135. Esto reforzaría este punto en el gráfico. Es una estrategia barata que si sale bien es muy rentable. Los time spreads se utilizan también mucho cuando hay rumores de absorción por parte de otra empresa o de una multinacional. Mientras existan rumores hay mucha incertidumbre y esto se ve reflejado en la parte extrínseca del precio de las opciones (todo esto se verá luego en el curso con más detalle). Están mucho más caras de lo que suelen estar. Mientras sigan los rumores las opciones seguirán caras entonces a través de la compra de un time spread ATM lo que hacemos es vender (prima muy cara de incertidumbre) del mes cercano y compramos el mes lejano (igual que antes). Si con el paso del tiempo (como el ejemplo anterior) llegamos a vencimiento de Agosto y siguen los rumores (y no ha salido nada en concreto sobre la posible absorción) la opción vendida del mes cercano (la de Agosto) termina sin valor y nosotros habiendo 46
ingresado una prima muy grande por algo que al final ha ‘caducado’ sin saber cómo terminó el cuento al final. Obviamente estos son términos muy coloquiales pero no dejan de describir de una manera muy rudimentaria cómo pueden funcionar las opciones. Muchos traders aprovechan los rumores, como en este caso, y mes tras mes venden prima (cara por la incertidumbre) del mes más cercano (y compran meses más lejanos). Mientras sigan los rumores y no salga nada en concreto sobre el tema, la prima de los meses cercanos desaparece con el paso del tiempo y el trader se la queda íntegramente. Las opciones compradas, todavía no ‘caducadas’ de meses más atrás siguen relativamente caras porque el rumor sigue vivo y así la incertidumbre también. Veremos ejemplos de esto en la parte práctica del curso.
47
8.
CONOS Y CUNAS
Para construir los spreads verticales y los time spreads compramos y vendemos un mismo número de calls o un mismo número de puts. Ahora vamos a ver estrategias que requieren la compra o venta de ambos tipos de opciones, calls y puts. La estrategia más común es el cono.
Conos Un cono puede ser rentable con un movimiento del mercado al alza o a la baja. Se trata de la compra simultánea de calls y de puts del mismo subyacente y del mismo vencimiento. Como ejemplo, vamos a utilizar las opciones de SPY (Spdr 500, un ETF del Standard & Poors 500). Si compramos la SPY 110 call Aug a 2,50, queremos que SPY suba todo lo que pueda ya que tenemos beneficios ilimitados al alza. En cuanto supere 112,50 para el vencimiento de Agosto entraremos en beneficios.
Ganancias
Pérdidas Umbral de Rentabilidad 104,00
Umbral de Rentabilidad 116,00
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Ahora si compramos la SPY 110 put Aug a 3,50, queremos que SPY baje todo lo que pueda hasta 0, ya que tenemos beneficios ilimitados a la baja. En cuanto vaya por debajo de 106,50 para el vencimiento de Agosto entraremos en beneficios. Si ejecutamos los dos trades de forma simultánea tendremos un SPY Aug 110 cono. Y nos habría costado 6,00 (la suma del precio de ambas opciones). Nuestro umbral de rentabilidad sería 116,00 al alza y 104,00 a la baja, entraríamos en ganancias si para el tercer viernes de Agosto SPY hubiera subido o bajado por encima o debajo de estos niveles.
SPY Aug 110 cono
Coste (máx. pérdidas)
-
6,00
Máx. beneficios
-
ilimitados o hasta 0
Tendríamos máximas pérdidas el día de vencimiento si SPY termina exactamente en 110, perderíamos la prima entera que pagamos de 6,00. Entraríamos en esta estrategia si pensáramos que iba a haber volatilidad en el subyacente y que se fuera a mover. Si en vez de comprar el cono, lo vendiéramos, querríamos que SPY no se moviera y que para vencimiento terminara en el precio 110.
49
Con este escenario óptimo, ingresaríamos toda la prima de la venta de ambas opciones, los 6,00. Aunque no fuera exactamente en el 110 donde terminara sino en algún punto alrededor, tendríamos hasta el umbral de venta al alza (116) o el umbral de venta a la baja (104) para estar en números negros, en cuanto rebase cualquiera de estos dos puntos es cuando entramos en pérdidas. Al alza son pérdidas potenciales ilimitadas y a la baja son pérdidas potenciales hasta cero. Se ve que con las opciones, todas las estrategias que implementa uno se pueden hacer al revés. Todo lo que se comprar se puede vender y todo lo se vende se puede comprar. Todas las estrategias que estamos viendo tienen su propio reflejo invertido.
Cunas La cuna es muy parecida al cono. Otra vez se compran calls y puts de un mismo subyacente y vencimiento pero esta vez el precio de strike varía. El precio de strike de la call está por encima de la call 50
más cercano ATM y el precio de strike de la put está por debajo de la put más cercano ATM. Siguiendo con el ejemplo de SPY cotizando a 110, la call que compramos podría ser la 111, 112, 113, etc, y la put que compramos podría ser 109, 108, 107 etc. En esto caso vamos a comprar la call 112 de Agosto por 2,00 y la put 108 de Agosto por 2,50. Así hemos comprado la SPY Aug 108-112 cuna por 4,50.(Algo menos de lo que nos costó el cono 110 en el ejemplo anterior).
SPY Aug 108-112 cuna
Coste (máx. pérdidas)
-
4,50
Máx. beneficios
-
ilimitados o hasta 0
Una cuna cuesta menos que un cono pero los potenciales beneficios también son menores.
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El subyacente tiene que moverse más, o arriba o abajo, para entrar en beneficios. En este caso, ya que la cuna nos ha costado 4,50, el umbral de rentabilidad al alza sería 116,50 (112,00 + 4,50) y a la baja sería de 103,50 (108,00-4,50). Tiene que moverse más de lo que lo hacía el cono. Lo vemos en el gráfico. A partir de estos dos puntos las ganancias potenciales son ilimitadas hacía arriba y hacia abajo tienen recorrido hasta 0. En el caso de la cuna nuestras pérdidas son máximas siempre y cuando SPY termine el tercer viernes de Agosto entre el rango de 108 y 112. Sólo a partir de estos dos puntos empezamos a reducir pérdidas. (El cono reducía pérdidas en cuanto se alejaba del strike 110) La venta de la SPY Aug. 108-112 cuna sería el reflejo invertido de la cuna comprada. Vendemos la call 112 por 2,00 y la put 108 por 2,50, ingresamos 4,50 por la venta.
Otra vez, nuestro mejor escenario sería que SPY termine el vencimiento de Agosto donde estaba cuando empezamos la estrategia, pero en esta ocasión tenemos un rango más amplio ya que los beneficios máximos oscilan entre 108-112. En cuanto el 52
precio salga de aquí nuestros beneficios empiezan a disminuir hasta los dos umbrales de rentabilidad. A partir de 116,50 para arriba entramos en pérdidas y son potencialmente ilimitadas y a partir de 103,50 para abajo, las pérdidas potenciales son hasta que SPY llegue a 0. Con la cuna vendida aguantamos mejor los grandes movimientos en el mercado que con el cono vendido, sin embargo ingresamos menos prima por la cuna que por el cono.
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9.
PREGUNTAS MÓDULO II
1. Una KO Aug 50-55 call spread es un ejemplo de un a) spread vertical b) time spread c) spread calendario d) spread de precios
2. Comprando la KO Aug 50-55 call spread es una estrategia a) bajista b) neutral c) alcista d) de corto plazo
3. Si pensamos que KO va a tener un gran movimiento o arriba o abajo, lo que haríamos es a) vender un cono b) vender puts c) comprar puts d) comprar un cono
4. Comprando KO 45 puts Aug nos proporciona a) beneficios ilimitados al alza b) beneficios limitados al alza c) beneficios ilimitados a la baja d) beneficios a la baja hasta KO llegue a 0
5. Estando largos del KO Oct 45-40 put spread es una posición a) neutral b) bajista c) alcista d) ninguna de las tres 54
6. Si vendemos el KO Sept 50 cono por 4,50 nuestras potenciales pérdidas son a) 4,50 b) ilimitadas c) limitadas d) controladas 7. Si compramos la KO Sept – Aug 50 Call time spread nuestro mejor escenario es que para el vencimiento de Agosoto KO está a a) 65 b) 45 c) cuanto más al alza mejor d) 50
8. Un time spread también se llama a) una mariposa b) una cuna c) un horizontal spread d) una call cubierta
9. El valor máximo para el KO Sept 50-55 call spread es de a) 5 b) 55 c) ilimitado d) 50
10. Si compramos el KO Sept 50-45 put spread vertical por 3,00, nuestros máximos potenciales beneficios son a) 3,00 b) 2,00 c) 5,00 d) 45,00 55
11. El valor mínimo para el KO Aug 50-55 call spread vertical es de a) 5,00 b) 50,00 c) 0,00 d) -5,00 12. Si estamos cortos el KO Aug – Sept 55 call time spread nos gustaría que para el vencimiento de Agosto KO estuviera cotizando a a) 50 b) 60 c) 55 d) 75
13. Si pensamos que KO va a moverse mucho pero no queremos pagar mucho por la estrategia, a) comprar un cono b) vender una cuna c) comprar una cuna d) comprar un time spread
14. Si las acciones de KO están a 45 y pensamos que va a subir un 50%, a) vendemos la KO Sept 40-50 strangle b) vendemos el KO Sept 45 cono c) compramos la KO Sept-Nov 45 call time spread d) vendemos la KO Sept-Nov 45 call time spread
15. Si compramos la KO Sept 45-55 cuna por 3,50 nuestro umbral de beneficios al alza es de a) 48,50 b) 53,50 56
c) 58,50 d) 52,50 16. Si compramos la KO Sept 45-55 cuna por 3,50 nuestro umbral de beneficios a la baja es de a) 41,50 b) 51,50 c) 48,50 d) 52,50
17. Si compramos un time spread por haber rumores de una absorción por parte de otra empresa, lo que queremos es a) una absorción inmediata b) ninguna absorción pero que siga el rumor c) en realidad nada d) ninguna absorción y que termine el rumor
18. Si compramos el KO Sept 55-60 call vertical spread por 1,50, nuestros potenciales beneficios máximos son a) 5,00 b) 3,50 c) 64,00 d) 61,00
19. Si compramos el KO Sept 50 cono por 3,00, nuestro umbral de beneficios al alza es de a) 53,00 b) 47,00 c) 50,00 d) 57,00
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CONTESTACIONES MÓDULO II
1. Una KO Aug 50-55 call spread es un ejemplo de un a) spread vertical b) time spread c) spread calendario d) spread de precios a), la compra y venta simultánea de una misma opción, subyacente y vencimiento pero a diferentes strikes es un spread vertical
2. Comprando la KO Aug 50-55 call spread es una estrategia a) bajista b) neutral c) alcista d) de corto plazo c), siempre que estamos largos un call spread vertical somos alcistas donde a partir del precio 55 hemos llegado a nuestro máximo beneficio
3. Si pensamos que KO va a tener un gran movimiento o arriba o abajo, lo que haríamos es a) vender un cono b) vender puts c) comprar puts d) comprar un cono d), al compra de forma simultánea calls y puts (delta neutral) lo que queremos es que el subyacente tenga un buen movimiento arriba o abajo
4. Comprando KO 45 puts Aug nos proporciona
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a) beneficios ilimitados al alza b) beneficios limitados al alza c) beneficios ilimitados a la baja d) beneficios a la baja hasta KO llegue a 0 d), estando largos de puts lo que queremos es que el subyacente baje lo máximo posible hacía 0
5. Estando largos del KO Oct 45-40 put spread es una posición a) neutral b) bajista c) alcista d) ninguna de las tres b), siempre que estamos largos un put spread vertical somos bajistas donde a partir del precio 40 para abajo hemos llegado a nuestro máximo beneficio
6. Si vendemos el KO Sept 50 cono por 4,50 nuestras potenciales pérdidas son a) 4,50 b) ilimitadas c) limitadas d) controladas b), siempre que estamos vendidos de opciones ‘naked’ (‘desnudos’), sin ninguna opción comprada más fuera del dinero para protegernos, estamos expuestos a pérdidas ilimitadas al alza y pérdidas ilimitadas a la baja hasta 0 7. Si compramos la KO Sept – Aug 50 Call time spread nuestro mejor escenario es que para el vencimiento de Agosto KO está a a) 65 b) 45 c) cuanto más al alza mejor d) 50
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d), estando largos de un time spread, bien sea de calls o de puts, nuestro mejor escenario para vencimiento es que el subyacente termine justo en el strike de ejecución de la estrategia ya que la opción vendida del mes más cerca vencería sin valor y la opción que estamos largos no hubiera perdido demasiado valor
8. Un time spread también se llama a) una mariposa b) una cuna c) un horizontal spread d) una call cubierta c), tiene varios nombres esta estrategia, también existe ‘calender spread’ (calendario)
9. El valor máximo para el KO Sept 50-55 call spread es de a) 5 b) 55 c) ilimitado d) 50 a), para el día de vencimiento el spread llega a su valor máximo en el strike 55 porque a partir de aquí los beneficios de la call 50 (comprada) son anulados por las pérdidas de la call 55 (vendida)
10. Si compramos el KO Sept 50-45 put spread vertical por 3,00, nuestros máximos potenciales beneficios son a) 3,00 b) 2,00 c) 5,00 d) 45,00 b), el valor máximo del spread es de 5,00, y si nos costó 3,00 podemos aspirar a ganar como máximo 2,00
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11. El valor mínimo para el KO Aug 50-55 call spread vertical es de a) 5,00 b) 50,00 c) 0,00 d) -5,00 c), el valor mínimo del spread se alcanzaría si ambas opciones vencen fuera del dinero (KO a menos de 50), sin valor ninguno para la call comprada como para la call vendida 12. Si estamos cortos el KO Aug – Sept 55 call time spread nos gustaría que para el vencimiento de Agosto KO estuviera cotizando a a) 50 b) 60 c) 55 d) 75 d), porque cuando estamos cortos un time spread cuanto más se aleje el subyacente del precio de strike mejor
13. Si pensamos que KO va a moverse mucho pero no queremos pagar mucho por la estrategia, a) comprar un cono b) vender una cuna c) comprar una cuna d) comprar un time spread c), es más barata que un cono porque los precios de strike están más fuera del dinero pero el subyacente tiene que moverse más para entrar en beneficios
14. Si las acciones de KO están a 45 y pensamos que va a subir un 50%, a) vendemos la KO Sept 40-50 cuna 61
b) vendemos el KO Sept 45 cono c) compramos la KO Sept-Nov 45 call time spread d) vendemos la KO Sept-Nov 45 call time spread d), cuando estamos cortos un time spread lo que queremos es que el subyacente se aleje del precio de strike, todas las otras estrategias en el listado son para que el subyacente vaya hacía el strike
15. Si compramos la KO Sept 45-55 cuna por 3,50 nuestro umbral de beneficios al alza es de a) 48,50 b) 53,50 c) 58,50 d) 52,50 c), al alza la call 55 tiene que recorrer por lo menos 3,50 desde su precio de strike para cubrir el coste de la cuna y llegar al umbral de rentabilidad
16. Si compramos la KO Sept 45-55 cuna por 3,50 nuestro umbral de beneficios a la baja es de a) 41,50 b) 51,50 c) 48,50 d) 52,50 a), a la baja la put 45 tiene que recorrer por lo menos 3,50 desde su precio de strike para cubrir el coste de la cuna y llegar al umbral de rentabilidad
17. Si compramos un time spread por haber rumores de una absorción por parte de otra empresa, lo que queremos es a) una absorción inmediata b) ninguna absorción pero que siga el rumor c) en realidad nada d) ninguna absorción y que termine el rumor 62
b), queremos que vaya pasando todo el tiempo posible sin aclarar nada para mantener la incertidumbre en el mercado y así sostener los altos precios de las opciones
18. Si compramos el KO Sept 55-60 call vertical spread por 1,50, nuestros potenciales beneficios máximos son a) 5,00 b) 3,50 c) 64,00 d) 61,00 b), el valor máximo al que puede llegar el spread es de 5,00 y si la posición nos ha costado 1,50, 3,50 sería nuestro máximo beneficio
19. Si compramos el KO Sept 50 cono por 3,00, nuestro umbral de beneficios al alza es de a) 53,00 b) 47,00 c) 50,00 d) 57,00 a), la call tiene que recorrer por lo menos 3,00 (el coste de la posición) para que empieza a ser rentable
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Módulo III – Las Griegas
10. DELTA En este apartado vamos a ver cómo los traders evalúan los potenciales riesgos y beneficios de sus posiciones en opciones y acciones. Sabemos que el precio de cada subyacente depende de muchísimas variables como la psicología, la oferta y la demanda, los rumores, los resultados empresariales, los datos macro, etc. Y también comentamos sobre los modelos utilizados, como él de Black & Scholes, para calcular un precio teórico tomando en cuenta la volatilidad, los tipos de interés, el tiempo hasta vencimiento y el precio del subyacente. Las griegas (Delta, Gamma, Theta, Vega, Rho) son las fórmulas matemáticas que utilizan los traders para evaluar y controlar sus posiciones en el mercado. Como en el caso de los modelos utilizados para calcular los precios teóricos, las fórmulas matemáticas para calcular las griegas son muy complejas y tampoco es importante aprenderlas, lo importante es saber lo que significan y que tengamos acceso a ellas bien sea a través de la plataforma de nuestro bróker u otras fuentes. Cada griega calcula el riesgo para un variable: Delta mide el cambio en el precio de la opción en función al cambio en el precio del subyacente. Gamma indica lo que varía la delta también en función al cambio en el precio del subyacente. Theta muestra el cambio en el valor de la opción por el paso del tiempo (al pasar los días cada vez hay menos valor temporal). Vega mide los cambios (la sensibilidad) del valor por cambios producidos en la volatilidad del subyacente. Rho muestra la sensibilidad del valor de la opción por cambios en los tipos de interés. (Es la menos importante de las Griegas) 64
El conjunto o la suma de las deltas nos da también el equivalente de la posición en cantidad de acciones (largos o cortos) que tendríamos, como si hubiésemos comprado o vendido el subyacente/valor mismo en vez de opciones. Esto se llama Posición Equivalente de Acciones (Equivalent Share Position – ESP). Es como tener una posición, larga o corta de acciones, pero a través de opciones. Luego hablaremos más sobre este punto. La delta para las calls es siempre positiva. Una delta de 50 significa que por cada $1 que sube el valor, la prima de la opción sub $0,50. Si el precio de las acciones baja $1, la prima de la opción baja $0,50. La delta de una call se mueve entre el rango 0 a 100. La delta de las puts es siempre negativa. Delta -50 significa que por cada incremento en el precio del subyacente de $1 hará bajar la prima de la put en $0,50. Cada $1 que baja el subyacente hará subir la prima de la put en $0,50. La delta de una put se mueve entre el rango 0 a -100. En el mundo del trading de opciones es costumbre referirse a las griegas adelantando la cifra dos puntos decimales.. Como si hubiéramos multiplicado el número por cien siempre. Entonces una delta ‘0,50’ se llama simplemente ‘50’. Un delta ‘0,25’ se llama ‘25’, y así sucesivamente. A partir de ahora nosotros también nos vamos a referir a las deltas así. Una opción ATM (al dinero) tendría una delta alrededor de 50 (o -50 para una put). Un ejemplo de la delta de una opción OTM (fuera del dinero) sería 10 (o -10). Y un ejemplo de la delta de una opción ITM (dentro del dinero) sería 90 (o -90). En el caso de las calls cuanto más sube el subyacente, más sube la delta (hacía 100), cada vez con mayor aceleración (como una bola de nieve bajando una montaña). Si el subyacente baja (algo malo para las calls), irá bajando la delta (hacía cero) pero cada vez con menos aceleración (como una bola de nieve subiendo una montaña). La delta de las puts va al revés que la de las calls. Cuanto más baja el subyacente más sube la delta hacía un número más negativo (hacía -100). (En términos puramente matemáticos esto es incorrecto ya que aproximarse a números cada vez más negativos es bajar no subir, pero en el mundo de las opciones se entiende que 65
las puts cada vez van a más por caídas en el subyacente incrementan su valor). Cada vez la delta sube con mayor aceleración (otra vez la bola de nieve bajando la montaña). Si el subyacente sube (malo para las puts) la delta va disminuyendo (hacía cero) pero cada vez con menos aceleración (la bola de nieve ahora subiendo la montaña). Es importante destacar a estas alturas que cuando hablamos tanto de la delta como de todas las otras griegas se hace suponiendo que estamos largos (comprados) de esa opción. Si estamos cortos, vendidos de la opción todo es al revés. Así que si estamos ‘vendidos’ de una call nuestra delta es ‘negativa’ (nos beneficia que el subyacente baje). Si estamos ‘vendidos’ de una put nuestra delta es ‘positiva’ (nos beneficia que el subyacente suba). Una práctica que yo usaba al principio de operar con opciones para entender bien este punto era lo siguiente (bases simples de matemáticas).
Posición larga es positivo (+) Posición corta es negativo (-) Delta positivo (+) Delta negativo (-)
Comprado/Vendido
Delta pos/neg (call o put)
Posición delta
+
+
=
+
+
-
=
-
-
+
=
-
-
-
=
+
66
DELTA Las calls siempre tienen delta positiva Las puts siempre tienen delta negativa Delta 0 (cero) significa que la opción está tan fuera del dinero que cambios en el subyacente no van a variar la prima de la opción Delta 100 (o -100) significa que la opción está tan dentro del dinero que cambios en el subyacente y la prima de la opción serán prácticamente iguales (un ritmo a la par de 1 a 1) Opciones (ATM) tienen deltas alrededor de 50 (-50) La delta de las calls incrementa cada vez más con las subidas del subyacente y estarán cada vez más dentro del dinero La delta de las puts incrementa cada vez más con las bajadas del subyacente y estarán cada vez más dentro del dinero La delta de las calls baja con las bajadas del subyacente y cada vez con las calls más fuera del dinero La delta de las puts baja con las subidas del subyacente y cada vez con las puts más fuera del dinero Una posición de call vendida (cortos de la call) tiene delta negativa Una posición de put vendida (cortos de la put) tiene delta positiva
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Abajo vemos de una forma gráfica como incrementan las deltas de una call de Hewlett Packard (HPQ Aug 46 Call) cuando sube el valor y como bajan cuando baja el valor.
Antes comentamos sobre la ESP (Posición Equivalente de Acciones) y la delta es la griega que nos ayuda calcular esto. Calcula, a través de la totalidad de opciones, compradas o vendidas, que tenemos para ese subyacente/valor, la cantidad de acciones que estaríamos largos o cortos si tuviéramos la posición a través de la simple compra o venta de acciones. Simplemente sumamos las deltas positivas y restamos las deltas negativas y el total nos da la cantidad de acciones del subyacente que estaríamos largos o cortos. Por ejemplo, la empresa Cisco (CSCO), si estamos largos de 3 x CSCO Aug 23 Call (precio $1,00) con delta 50, sería como tener (estar largos) 150 acciones de CSCO. Esto sería nuestra ESP. Y si las acciones de CSCO suben un dólar la prima de nuestra call subirá $0,50 ($50) porque tiene delta 50. Por cada subida de $1 en CSCO nuestra call sube la mitad. 68
Otro ejemplo sería la compra de la CSCO Aug 21 Put (precio $0,50) con delta -25. Nuestra ESP sería estar cortos 25 acciones de CSCO. Si las acciones de CSCO bajan un dólar la prima de nuestra put subirá 0,25 ($25) porque tiene delta -25. Por cada bajada de $1 en CSCO nuestra put sube un cuarto. Se podría pensar entonces por qué no simplemente comprar o vender X acciones de la empresa y punto. Pero no nos olvidemos lo que antes comentamos sobre las opciones; el apalancamiento. Como vimos en el primer ejemplo, si compramos 50 acciones de CSCO simplemente a un precio de 23 nos cuesta 1.150. Sin embargo, si compramos la CSCO Aug 23 Call con delta 50 a $1 (desembolso 100), conseguimos el mismo ESP (de 50 acciones) con un gasto muy inferior al de comprar las acciones. Veamos más ejemplos de cómo la delta cambia la prima de una opción por movimientos en el subyacente. Estando CSCO a 23, la CSCO Aug 24 call tiene una delta de 30 y un precio de 1,50. Si CSCO sube 2 a 25, ¿cuál sería el nuevo precio de la CSCO Aug 24 Call? Pues sería 2,10. Una subida de 2 con delta 30 sería un incremento (variación) en la prima de la opción de 0,60 (2 X 0,30). Más ejemplos
CSCO @ 25,00 La CSCO 25,00 Aug Put (precio 3,00 y delta -50) Si CSCO baja $1,00 = Nuevo precio de la put de 3,50 Variación (-$1 x delta -50 = 0,50) Precio original (3,00) + variación (0,50)
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CSCO @ 23,00 La CSCO Aug 24 Put (precio 1,50 y delta -70) Si CSCO sube $1 = Nuevo precio de la put de 0,80 Variación ($1 x delta -70 = -0,70) Precio original (1,50) + variación (-0,70)
CSCO @ 23,00 La CSCO 21 Aug Call (precio 2,00 y delta 90) Si CSCO baja $1,00 = Nuevo precio de la call de 1,10 Variación (-$1 x delta 90 = -0,90) Precio original (2,00) + variación (-0,90)
Para calcular las deltas de una spread vertical hacemos lo mismo. Primero calculamos el total de deltas para el spread (en el caso de un call vertical sería restar las deltas de la call que estamos cortos de las deltas de la call que estamos largos) y lo multiplicamos por lo que ha variado el subyacente. Por ejemplo, seguimos con el primer caso de CSCO donde las acciones están a 23 y hemos comprado la CSCO Aug 24 call por 1,50 con delta 35. Si a la vez vendemos la CSCO Aug 25 call por 0,50 con delta 15, tendríamos el CSCO 2470
25 Aug call spread vertical alcista por un coste de 1,00 (1,500,50, el coste de nuestra call comprada menos la prima ingresada por la call vendida) y delta 20 (35-15, la delta de nuestra call comprada menos la delta de nuestra call vendida). Si las acciones de CSCO suben 2 (bueno para un spread vertical alcista), el nuevo precio de nuestro spread vertical sería 1,40. La variación sería 0,40 (2 x 20) más el precio original de 1,00.
CSCO @ 23,00 El CSCO 24-25 Aug Call spread vertical (precio 1,00 y delta 20) Si CSCO sube $2,00 = Nuevo precio del spread de 1,40 Variación ($2 x delta 20 = 0,40) Precio original (1,00) + variación (0,40)
Funciona exactamente igual para un put spread vertical. Podemos utilizar el segundo de los ejemplos arriba de CSCO. Las acciones están a 25 y estamos largos la CSCO Aug 25 put (precio 3,00 y delta -50). Si en el momento de comprar la put vendemos la CSCO Aug 24 put (precio 1,50 y delta -25) se convierte en el CSCO 24-25
CSCO @ 25,00 El CSCO 24-25 Aug Put spread vertical (precio 1,50 y delta -25) Si CSCO baja $1,00 = Nuevo precio del spread de 1,75 Variación (-$1 x delta -25 = 0,25) Precio original (1,50) + variación (0,25)
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Aug put spread vertical bajista (precio 1,50 y delta -25). El precio lo calculamos restando la prima ingresada por la put vendida de lo que pagamos por la put comprada. Y lo mismo con las deltas (-50 - -25). Si CSCO baja 1 en precio a 24 (bueno para el spread), la prima variaría en 0,25 (-1 x -25) y su nuevo valor sería 1,75 (1,50 + 0,25). Ahora vamos a ver una posición más compleja para entender bien el papel de la delta y la ESP (posición equivalente en acciones). Vamos a calcular las deltas y la ESP de la siguiente posición de CSCO:
Cortos 200 acciones Largos 3 CSCO Aug 24 calls (delta 60) Cortos 2 CSCO Aug 26 puts (delta -65) Largos 2 CSCO Aug 24 puts (delta -40)
La ESP sería 30, y el cálculo de deltas para conseguir el resultado se hace de la siguiente manera:
- 200 +180 + 130 - 80 + 30
(1 x -200) (3 x 60) (2 x 130) (2 x -40) (Total)
Es importante entender que estando cortos 200 acciones tenemos deltas negativas. Y también destacar que estando cortos de puts (como la tercera posición) corresponde a deltas positivas. Delta es la primera de las griegas y la más importante ya que necesitas entenderla para poder entender las demás.
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11. GAMMA La siguiente griega es gamma. La gamma mide el cambio en delta por cada movimiento de $1 (o 1 punto) en el subyacente. En general, todas las griegas están en constante cambio y la delta no es ninguna excepción. Si una opción (digamos ATM) tiene una delta de 50, en cuanto el subyacente se mueve arriba o abajo, la delta cambia, y el tamaño de ese cambio es la gamma. Vamos a ver un ejemplo en particular de gamma (simplificado) a través de las opciones de IWM (un ETF, ‘Exchange Traded Fund’, basado en el índice Russell 2000). (El ejemplo es ficticio y simplificado para captar la esencia del funcionamiento de gamma). IWM está cotizando a 60 y la IWM Aug call 60 tiene una delta de 50 y gamma 10. Si IWM sube 1 a 61 la nueva delta de la call será 60. Si IWM baja 1 en vez de subir 1 la nueva delta de la call será 40. (Lo comentamos antes en el apartado de delta, cuanto más dentro del dinero está una opción mayor delta tiene). Lo mismo con la put. IWM está a 60 y la IWM Aug 60 put tiene una delta de -50 y gamma 10. Si IWM baja 1 a 59 la nueva delta de la put será -60. Si IWM sube 1 en vez de bajar 1 la nueva delta será -40.
Las opciones que más sensibles son a las griegas son las ATM (las que están al dinero). En cuanto los precios de strike de las opciones se alejan de la cotización actual del subyacente (bien sea más fuera del dinero o más dentro del dinero) las griegas son cada vez menos sensibles. Y así es para la gamma, la gamma está en su punto más alto en las opciones (ATM). Las que tienen un precio de strike cada vez más fuera, o más dentro del dinero, la gamma disminuye. Esto quiere decir que el cambio en delta por el cambio en el subyacente es mayor para las opciones ATM. Esto lo vemos abajo en la tabla de opciones de IWM (caso real). IWM está cotizando a 61,07 (lo vemos arriba a la izquierda bajo ‘IWM Common’). Por tanto las opciones ATM son las calls y las puts 73
del precio strike 61. En la columna ‘AUG <5>’ (quiere decir las opciones son de vencimiento Agosto y quedan 5 días hasta vencimiento) vemos el precio (MktPr) y la gamma y la delta para las opciones cuyo precio de strike está más próximo al dinero. El 61 está justo en medio. Arriba tenemos las calls y abajo las puts. Y podemos tomar las siguientes notas: La call 61 tiene tiene una gamma de 17,1, en cuanto los precios de strike se alejen del 61 la gamma va disminuyendo cada vez más. Gamma tiene cada vez menos importancia en cuanto el precio de strike de la opción se aleje de donde esté cotizando el subyacente. (Lo mismo pasa para las puts) Vemos que la delta de la call 61 a la call 60 cambia de 48,9 a 65,6, justo los 17 puntos que marca gamma para la call 61. En este ejemplo vemos claramente el efecto que tiene gamma por cada punto de variación en el subyacente. Lo mismo pasa subiendo el precio de strike de 61 a 62, la delta va de 48,9 a 32,7, una diferencia aproximada de los 17 puntos de gamma.
La gamma acentúa el efecto del fenómeno de la bola de nieve bajando una montaña que comentamos antes. El ritmo de cambio (incremento de valor) que va cogiendo una opción, desde que está fuera del dinero hasta entrar en el dinero, es 74
cada vez mayor. Al acercarse a delta 100, las deltas no pueden ir a más ya que el cambio de valor con respecto al subyacente es de uno a uno (van al mismo ritmo). La la call actua como si fueran 100 acciones compradas o la put actua como si fueran 100 acciones vendidas. En la tabla vemos que la cifra de la deltas de la put 61 a la put 62 baja de -51,1 a -67,3. Y en el mundo de las opciones se diría que esto es un incremento de deltas de las puts, y claro, en términos puramente matemáticos esto es erróneo. Cuando compras opciones, bien sea calls o puts, estás comprando gamma, y estando largo de ella tu cifra es positiva, aunque sea gamma de puts. Cuanto más lejano sea el mes de vencimiento menos valor tiene la gamma. Vemos en la tabla que cuanto más nos alejamos en el mes, más pequeño es el valor de gamma. La call 61 en Agosto tiene un valor de 17,1, en Septiembre de 6,75, en Noviembre 3,94, etc. La sensibilidad de gamma (el cambio de delta) aumenta cuanto más se acerca el vencimiento.
Como hemos comentado antes, si compramos calls y puts estamos largos de gamma, gamma positivo. Si vendemos calls y puts estamos cortos de gamma, gamma negativo. Si estamos gamma positivo, nuestra ESP aumentará al subir el subyacente y bajará al caer el subyacente. Si estamos gamma negativo, nuestra ESP bajará al subir el subyacente y subirá al caer el subyacente. Veamos un caso de gamma negativa (otra vez de forma simplificada).
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IWM está cotizando a 60 y vendemos la IWM Aug call 62 con una delta de 30 y gamma 8. Tendríamos una posición de delta -30 y gamma -8. Si IWM sube 2 a 62 la nueva delta de nuestra posición sería -46. Si en vez de subir 2 IWM baja 2 nuestra nueva delta sería -14. (En estrategias de gamma negativa lo que solemos querer es que el mercado se mueva lo menos posible). IWM está cotizando a 60 y vendemos la IWM Aug 58 put con una delta de -35 y gamma 9. Tendríamos una posición de delta 35 y gamma -9. Si IWM baja 3 a 57 la nueva delta de nuestra posición sería 62. Si en vez de bajar IWM sube 3 la nueve delta de la posición sería 8.
Efecto de Gamma en un Cono Ahora vemos el efecto de gamma en un cono, vendido y comprado. Un cono vendido es una posición gamma negativa, estamos vendidos de calls y puts. Un cono vendido ATM es una posición delta neutral ya que las deltas negativas de las calls vendidas (aproximadamente) compensan las deltas positivas de las puts vendidas. Si el subyacente sube mucho incrementarán cada vez más las deltas negativas (de las calls vendidas) ya que al subir están más en el dinero y las deltas positivas (de las puts vendidas) compensan cada vez menos al estar más fuera del dinero. Empieza a surgir un desequilibrio entre ambos y es cuando empezamos a perder dinero. En una estrategia gamma negativa y delta neutral las deltas compensan unas a otras hasta cierto punto, a partir de ese punto empezamos a perder dinero. A fin de cuenta ese punto es el mismo como si estuviéramos largos el cono para empezar a ganar dinero. RECORDAR SIEMPRE EL REFLEJO INVERTIDO DE CADA POSICION. ABSOLUTAMENTE TODO LO QUE SE HACE SE PUEDE HACER AL REVES. Sucede lo mismo si el subyacente baja mucho. Incrementarán cada vez más las deltas positivas (de las puts vendidas) ya que al bajar están más dentro del dinero y las deltas negativas (de las calls vendidas) compensan cada vez menos al estar más fuera del dinero. Surge el desequilibrio entre ambos y empezamos a perder dinero.
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Cuanto más sube o baja más dinero perdemos. En el gráfico, la línea intermitente es nuestra posición a un día vista, no como la línea continua que es nuestra posición a vencimiento (dentro de X cantidad de días). Sobre la línea a un día vista se ve lo perjudicial que pueden ser grandes movimientos del subyacente sobre la posición. Abajo, con fondo amarillo, se ve como van incrementando las pérdidas cada vez que suba o baje el mercado. (En realidad, la estrategia no pinta tan mal ya que el paso del tiempo, la theta, nos beneficia. La volatilidad también influye. Ambos aspectos los veremos luego). Como hemos comentado, estando largos el cono, el gráfico sería a la inversa, con nuestra gamma positiva ayudándonos con los movimientos del mercado. (Pero también influyen el paso del tiempo y la volatilidad). Con grandes movimientos cada vez tenemos más ganancias. Lo importante que hay que ver en estos gráficos con respecto a la gamma es la inclinación de las líneas ya que esto nos muestra la cantidad de gamma en la que estamos largos o cortos. Más inclinación significa más gamma. Cada vez más o menos ganancias o pérdidas.
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Viendo esto parece que no merecería la pena nunca estar corto de gamma, que sólo ganas en estrategias gamma positivas. Pero comprar gamma significa que el paso del tiempo nos perjudica. Sabemos que todas las opciones tienen un limitado tiempo de vida, hasta que llega su vencimiento, y con cada día que pasa hay una parte de la opción que pierde valor, esto es la theta, y la vamos a ver ahora. Se puede decir que la gamma y la theta tienen una relación directa, no puedes estar largo de una sin estar corta de la otra.
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12. THETA La theta mide el valor tiempo de una opción. El valor de theta corresponde a lo que la opción cae en precio por el paso de un día, sin contar con movimientos en el subyacente ni en la volatilidad. Vimos antes como comprando calls y puts ganamos cuando el subyacente se mueve, pero este privilegio cuesta dinero. Cuesta lo que es la parte extrínseca de la opción, la parte que no corresponde a lo que está dentro del dinero (la parte intrínseca). Y cuanto más tiempo queda para el vencimiento más caras son las opciones ya que todavía queda tiempo para que el subyacente se mueva a favor de la opción. Comprando sólo las acciones de una empresa no conlleva una prima de tiempo (prima extrínseca), las acciones nunca mueren pero las opciones sí. La prima extrínseca de una opción no es sólo theta, también hay una parte que corresponde a la volatilidad actual de la opción y esto lo veremos luego. Por ahora cuando hablemos de la parte extrínseca nos vamos a referir sólo a la theta. En el primer módulo vimos un ejemplo de MSFT para entender los valores intrínsecos y extrínsecos de las opciones. Si MSFT está cotizando a 26 y la MSFT Aug 24 call tiene un precio de 3,50, su valor intrínseco es de 2 y la prima extrínseca equivale a 1,50. Si llega el día de vencimiento y MSFT sigue cotizando a 26, la call vencerá con un valor de 2 (su parte intrínseca) y la prima extrínseca habrá desaparecido. Con el paso del tiempo habría ido desapareciendo poco a poco. Un comprador de esta opción hubiese perdido 1,50 y el vendedor de la opción habría ganado 1,50. Durante los últimos dos meses de vida de una opción es cuando más incrementa la theta (su valor negativo va a más), sobre todo en el último mes. (Y con gamma pasa lo mismo, va al mismo ritmo que la theta, cada vez crece más). Theta también, como la gamma, es más sensible en las opciones ATM. Esto es así porque las opciones donde más incertidumbre existe son las que están al dinero, justo donde está cotizando el subyacente. Estas son las opciones que rondan delta 50 (la delta también significa, aproximadamente, la cantidad de probabilidades que existen para que finalmente termine en el dinero o no. Por ejemplo, delta 50 tendría el 50% de probabilidad, delta 90 un 90 % y delta 10 un 10%). Existe menos incertidumbre sobre opciones con delta 90 o delta 10 si van a terminar dentro del dinero o no. Las de 90 serán seguramente que 79
sí y las de 10 serán que seguramente no. Sin embargo, las que tiene un 50% son las menos inciertas y como la prima extrínseca está basada en el factor tiempo, ellas son las que más theta tienen. En la tabla de opciones de Mastercard (MA) vemos arriba a la izquierda bajo ‘MA Common’ que está cotizando a 200,03. Por tanto las opciones ATM son las calls y las puts con precio de strike 200 (deltas alrededor de 50). Hay columnas de opciones para el mes de Julio (quedan 11 días hasta vencimiento), Agosto (46 días) y Octubre (102 días). Dentro de cada mes hay 5 columnas, la primera la delta, la segunda ‘Prb.ITM’ que da la probabilidad exacta de terminar dentro del dinero (parecido a su delta), la theta, la gamma y el precio de la opción.
Para la Aug 200 call vemos que tiene la theta más alta (pierde $22,9 cada día) de la cadena y que la gamma también es la más alta, 3,81. (No hay que olvidarse que a las cifras de las griegas que manejamos les hemos adelantado dos puntos decimales y cuando quitamos los $23, de la MA Aug 200 call su precio cae de 4,90, $490, a 4,67, $467). La Aug 200 put igual, pierde $24 cada día y la gamma también es la más alta. En Agosto y Octubre siguen siendo las opciones ATM las que tienen ambas griegas más altas pero en general tanto la theta como la gamma son menos sensibles cuanto más nos alejamos del vencimiento. Resumiendo, podemos deducir que las opciones de meses más lejanos sufren mucho 80
menos la caída en valor por la theta y también son mucho menos sensibles a los movimientos en el subyacente. Volviendo al ejemplo anterior de nuestro cono, si estamos largos el cono y el subyacente no se mueve, o se mueve poco, o se mueve y vuelve donde estaba al principio. Vamos a perder dinero porque por cada día que pasa las opciones tendrán un poco menos valor. En este caso estamos largos de theta, esto significa que tenemos theta negativa. Esto se puede apreciar en el gráfico del cono comprado en el ejemplo que vimos de IWM. En este caso tenemos otras 4 líneas que marcan diferentes periodos de tiempo desde el presente día (T+0) hasta el día de vencimiento (T+29) donde todavía faltan 29 días. Los otros periodos marcados están a 7 días vista (T+7), a 15 días vista (T+15) y a 22 días vista (T+22). Se ve claramente el deterioro en la posición por el paso del tiempo, una especie de ‘triangulo de la muerte’. Como IWM no salga de esta zona la posición es perdedora. El cono comprado ya no tiene el mismo atractivo que cuando analizábamos sólo la gamma.
Cuando estamos cortos de theta (como en el caso del cono vendido) quiere decir que tenemos theta positiva, nos beneficia el paso del tiempo. Y en el gráfico se ve lo bien que nos viene que el 81
subyacente se quede sin mucho movimiento, todo son ganancias. Van pasando los días e ingresamos un poco cada día. En el gráfico vemos nuestros futuros beneficios a 7, 15, 22 y 29 (vencimiento) días.
Los traders profesionales de opciones se dividen principalmente en dos estilos diferentes, los que implementan estrategias largas de gamma y los que implementan estrategias cortas de gamma. Los que van largos de gamma buscan sobre todo movimiento de mercado a costa del paso del tiempo. Los que van cortos de gamma buscan que pase el tiempo y que mientras tanto no haya grandes movimientos de mercado.
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13. VEGA La vega es el cambio en el precio de la opción por una variación en la volatilidad de un 1%. Primero vamos a analizar lo que es la volatilidad. Volatilidad significa movimiento. La definición exacta es ‘Una medida de la frecuencia e intensidad de los cambios del precio de un activo o de un tipo’. Cuanto más movimiento tiene un valor más volátil es. Una volatilidad alta quiere decir que el precio de un valor o subyacente puede cambiar mucho tanto arriba como abajo en cortos periodos de tiempo. Una volatilidad baja significa que el precio del valor o subyacente no fluctúa mucho pero cambia de una forma estable durante un periodo de tiempo. Existen muchas fórmulas complejas para calcular la volatilidad pero no es imprescindible que las sepamos. Es más, hoy en día la mayoría de las plataformas y software de opciones calculan varios tipos de volatilidades. Un método rápido para calcular hasta que punto un subyacente se está moviendo mucho o poco es a través de su desviación estándar (standard deviation). O bien para un día, para 20 días o para un año. Una desviación estándar es el término estadístico que mide la desviación de un subyacente respecto a su valor medio. El rango dentro del cual el subyacente ha estado moviéndose en un 68% de las veces es una desviación estándar. Así que una desviación estándar es un 68%, dos desviaciones estándares son un 95% y tres un 99%. Aproximadamente dos tercios de los movimientos del subyacente en un determinado periodo ocurren dentro de una desviación estándar, arriba o abajo. Por ejemplo, si Google (GOOG) tiene una volatilidad anual de un 30% y su precio está a 500, se moverá entre 650 (30% arriba) y 350 (30% abajo) un 68% del tiempo. Este tipo de volatilidad es histórica, basada en los movimientos del subyacente del pasado. Volatilidad implícita es la volatilidad futura que el mercado prevé para la opción. Todos los otros componentes para calcular el precio de una opción son constantes: precio de subyacente, precio de strike, tipos de interés, dividendos y tiempo hasta vencimiento. Ellos componen lo que es la parte teórica del precio. Sin embargo, a veces hay más o menos demanda para ciertas opciones y como consecuencia el precio varía. La parte que varía es lo que corresponde a la volatilidad implícita. Cuando hay más demanda y 83
se paga más por una opción, el incremento en la prima se achaca a la volatilidad implícita y esta sube. Pasa mucho por ejemplo cuando el mercado baja, los inversores buscan comprar puts para proteger sus posiciones largas de acciones y tanto los precios como ‘el miedo’ (la volatilidad) incrementa y todo encarece. Suele haber menos demanda por opciones cuando hay más tranquilidad en el mercado. Esto junto con el hecho de que hay menos ‘miedo’ (volatilidad) en el mercado abarata las opciones. La volatilidad implícita es un reflejo de la demanda que existe para las opciones. Una cuestión planteada frecuentemente por los traders es si la volatilidad implícita está alta o baja en comparación a la histórica. Por ejemplo, estando los niveles actuales de la implícita por debajo de los de la histórica nos preguntaríamos si merece la pena, o no, comprar volatilidad implícita pensando en que subirá a niveles de la histórica?
En el gráfico vemos la volatilidad implícita (azul) y volatilidad histórica (‘statistical’, púrpura) de un año para GOOG. Muestra como hay un constante cambio de una volatilidad estando por encima o por abajo de la otra.
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Cuando compramos opciones, compramos vega, estamos vega positiva, largos de vega. Cuando vendemos opciones, vendemos vega, estamos vega negativa, cortos de vega. Si estamos largos de vega y la volatilidad implícita sube nuestra posición incrementa en valor. Si la volatilidad implícita baja perjudica nuestra posición. Si estamos cortos de vega es al revés, una subida en la volatilidad implícita perjudica nuestra posición y la beneficia si baja. Es muy importante entender que por mucho que suba y baje la volatilidad durante la vida de una opción, al final del trayecto se quedará en nada. La volatilidad forma parte del valor extrínseco de una opción, igual que la theta, y que el día de vencimiento, lo único que cuenta es el valor intrínseco, la cantidad que la opción está dentro del dinero. Todo lo demás, tanto theta como vega, habrá acabado, sin más más posibilidades, esperanzas, promesas, rumores etc de nada. A fin de cuenta esto es lo que significa el valor extrínseco, la prima de tiempo. Tal como la gamma y la theta, la vega está en su punto más alto (más sensible) en las opciones ATM. Sin embargo, a diferencia que la gamma y la vega, cuanto más lejano esté el mes de vencimiento mayor es la vega. Esto es porque como hay más tiempo de vida de la opción mayor incertidumbre hay sobre si terminará en el dinero o no.
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En la tabla de opciones de GOOG vemos como la vega en las opciones ATM es la más alta. Y la vega crece conforme vayamos alejándonos en el mes. Por ejemplo, para la call 480 la vega sube de 54,9 en el mes de Septiembre a 110 en el mes de Diciembre. Esto quiere decir que para la GOOG Dec 480 call cada incremento de un 1% en su volatilidad implícita sube la prima de la opción en $110, siempre y cuando todos los otros variables se mantengan iguales. Ahora vemos gráficamente como la vega y la volatilidad pueden beneficiarnos y perjudicarnos. Estamos largos de volatilidad con un GOOG Aug 500 cono comprado. La vega de la call 500 como la put 500 es de 40. Estamos largos en 80 vega. La volatilidad implícita de las dos opciones es de un 30%. Vemos que gráficamente a través de la línea T+0 (el presente día) el efecto que tiene cambios en la volatilidad sobre nuestra posición es parecido al efecto que tiene la theta, todo el gráfico (toda la posición) sube arriba o abajo.
En este caso, si la volatilidad implícita (VI) de las opciones sube en 2 puntos porcentuales a un 32%(y todos los otros variables quedan iguales) nuestra posición incrementará $160 en valor (40 x 2 x 2 = 160). La línea de puntitos (T+0) está claramente en beneficios. Si la IV de las opciones baja en 2 puntos porcentuales a un 28% nos
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perjudica en la misma cantidad, $160. La línea intermitente (T+0) está claramente en pérdidas. Y si estamos vendidos el cono es igual pero al revés. Ahora hemos vendido vega. Estamos cortos 80 vega. Ahora si la CI sube 2 puntos a un 32% nos perjudica ya que al venderla valía menos que ahora. Estaríamos perdiendo $160 (con todos los otros variables iguales).
Si la IV baja en 2 puntos a un 28%, nos beneficiará. Nuestra posición incrementará en valor ya que vendimos volatilidad cuando era más cara. En el trading de opciones es fundamental entender cómo funciona la volatilidad y los efectos que tienen sobre las opciones. En el caso de arriba hemos escogido unas opciones de Agosto con tan sólo 15 días hasta su vencimiento. La vega de cada una es 40 (GOOG es un valor muy caro). Sin embargo, si escogemos opciones de Diciembre o parecido, ya hemos visto cómo aumenta la vega, hasta varias veces el tamaño de la del primer mes. Una pequeña variación en la volatilidad afecta muchísimo. También hay que decir que las variaciones de las volatilidades de opciones en meses con vencimiento más lejano son más pequeñas que en las de opciones cercanas al vencimiento. 87
Cada opción tiene su propia VI. Y aunque hay una VI promedio para las opciones de cada valor/subyacente (un promedio de toda la cadena de opciones), es siempre conveniente ver la IV particular de la opción que queremos comprar o vender. Muchos traders trabajan sólo estrategias de volatilidad. Cuando quieren comprarla con la expectativa de que suba, lo que suelen hacer es comprar opciones de meses muy lejanos para su vencimiento, a veces hasta un año y puede que hasta más. Si piensan que la volatilidad va a bajar, venden las opciones.
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14. RHO Rho es la última griega. Mide el efecto de los tipos de interés en las opciones. Es la menos importante de todas las griegas, sobre todo hoy en día con tipos de interés tan bajos y con pocas variaciones. Cuanto más cuesta el dinero para comprar acciones más cara es la opción call. Y al revés con las puts, son más baratas. Una subida en los tipos de interés encarece las calls y abarata las puts. Si los tipos de interés bajan las calls caen en precio y las puts suben en precio. Estamos rho positivo si estamos largos de calls o cortos de puts. (Cuando somos alcistas). Estamos rho negativo si estamos cortos de calls o largos de puts. (Cuando somos bajistas). Cuando los inversores compran acciones, lo suelen hacer en margen, y pagan intereses sobre la cantidad prestada, o con dinero suyo, y prescinden de intereses que podrían generar con la renta fija (el costo de oportunidad). Cuando compramos una call invertimos menos y como consecuencia ahorramos intereses. Una subida tipos de los interés encarece la compra de acciones y hace que suba el valor de las calls. Sin embargo, si vendemos acciones nos benefician subidas de tipos de interés sobre nuestro efectivo y esto hace menos atractivas las puts y por eso bajan en valor. Rho es el cambio en el valor teórico de una opción por cada variación de un punto porcentual en los tipos de interés. Veamos una call y una put de Johnson & Johnson (JNJ) como ejemplo. La JNJ Sept 60 call tiene un precio de 4,00 y la JNJ Sept 60 put un precio 5,00. Ambos tienen una rho de 3. Si los tipos de interés suben un 1% el nuevo precio de la call será 4,03 y el nuevo precio de la put será 4,97. Si los tipos bajan un 1% el nuevo precio de la call será 3,97 y el nuevo precio de la put será 5,03.
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JNJ Sept 60 call @ 4,00 (Rho 3) JNJ Sept 60 put @ 5,00 (Rho 3) Si tipos de Interés suben 1%: nuevo precio call @4,03 nuevo precio put @ 4,97 Si tipos de Interés bajan 1%: nuevo precio call @3,97 nuevo precio put @ 5,03
Como hemos comentado antes, el efecto que tiene la rho sobre las opciones es el más pequeño de todas las griegas pero conviene saber cómo funciona.
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15. PREGUNTAS MODULO III 1. Gamma es a) la pérdida en valor de la opción por el paso de un día b) el incremento en valor de la opción por una subida del subyacente c) lo que mide el cambio en delta por una variación de un punto en el subyacente d) otro nombre para delta
2. Gamma es mayor en las opciones a) ITM b) OTM c) ATM d) puts
3. La delta para la KO Sept 50 call cuando KO está cotizando a 50 es aproximadamente de a) 25 b) 50 c) 75 d) 100
4. Si estamos cortos la KO Sept 60 put, en deltas estaríamos a) neutrales b) cortos c) variados d) largos
5. Si KO sube en precio, la delta para la KO Sept 50 call a) baja b) sube c) se mantiene igual 91
d) no tiene por qué variar
6. Si compramos el KO Aug 55 cono, la posición sería a) gamma neutral b) gamma negativa c) gamma positiva d) donde gamma puede variar
7. Si una put está muy ITM (dentro del dinero) su delta se acerca a a) -50 b) 0 c) -100 d) -1000
8. Si una call está muy OTM (fuera del dinero) su delta se acerca a a) 0 b) 100 c) 50 d) -100
9. Si tenemos una posición en KO gamma negativa y KO sube en precio, nuestra ESP (posición equivalente en acciones) tendría cada vez a) más deltas negativas b) más deltas positivas c) más deltas neutrales d) las mismas deltas
10. Si vendemos la KO Sept 50-55 cuna sería un ejemplo de una posición a) gamma negativa b) gamma neutral c) vega neutral 92
d) vega positive
Las preguntas 11-15 están basadas en la siguiente tabla de deltas por opciones de KO. Aug 55 calls
78 deltas
Aug 60 calls
60 deltas
Aug 65 calls
35 deltas
Aug 55 puts
-22 deltas
Aug 60 puts
-40 deltas
Aug 65 puts
-65 deltas
11. Largos 7 Aug 60 calls, largos 2 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 65 calls, cortos 5 Aug 55 puts, largos 2 Aug 60 puts, largos 2 Aug 65 puts. Nuestra ESP es (deltas) a) cortos 75 b) neutral c) largos 336 d) largos 276
12. Largos 300 acciones KO, cortos 4 Aug 60 calls, cortos 5 Aug 60 puts, largos 7 Aug 55 puts, largos 1 Aug 65 put, cortos 1 Aug 55 call, largo 3 65 calls. Nuestra ESP es (deltas) a) cortos 437 deltas b) largos 68 deltas c) delta neutral d) largos 505 deltas
13. Cortos 500 acciones KO, largos 4 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 55 puts, cortos 7 Aug 60 puts, cortos 7 Aug 60 calls, largos 3 Aug 65 calls, largos 1 Aug 65 put. Nuestra ESP es (deltas)
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a) cortos 200 deltas b) largos 358 deltas c) delta neutral d) cortos 400 deltas
14. Largos 700 acciones KO, largos 8 Aug 55 puts, cortos 4 Aug60 calls, largos 6 Aug 65 puts, largos 9 Aug 65 calls. Nuestra ESP es (deltas) a) largos 209 deltas b) cortos 41 deltas c) largos 700 deltas d) delta neutral
15. Largos 300 acciones KO, cortos 5 Aug 60 puts, cortos 5 Aug 60 calls, largos 3 Aug 55 puts, largos 3 Aug 65 calls. Nuestra ESP es (deltas) a) cortos 61 deltas b) largos 239 deltas c) largos 300 deltas d) cortos 215 deltas
16. Si vendemos opciones del 2011 y compramos opciones del 2010 nuestra posición en vega es a) neutral b) larga c) corta d) difícil
17. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 4,00 y una delta de 55 y KO sube $1, el nuevo precio de la KO Aug 60 call sería de a) 3,00 b) 5,00 c) 3,45 d) 4,55
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18. Si la KO Aug 60 put tiene un precio de 1,70 y una delta 28 y KO baja $1,50, el nuevo precio de la KO Aug 60 put sería de a) 2,12 b) 1,28 c) 1,42 d) 1,98
19. Si estamos theta positiva significa que estamos a) cortos de opciones b) largos de opciones c) ni cortos no largos de opciones d) depende
20. Si estamos largos la KO Aug 60 call con una delta de 50 y una gamma de 6, qué sería la nueva delta de la Aug 60 call si KO sube 0,50? a) 56 b) 44 c) 47 d) 53
21. Si la KO Aug 60 call tienen un precio 4,00 y una theta de 15, el precio el siguiente día (con todos los otros variables igual) seía a) 4,15 b) 4,60 c) 3,40 d) 3,85
22. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 3,50 y una vega de 25 y la VI sube de 35% a 37%, el nuevo precio (con todos los otros variables igual) sería a) 3,00 b) 3,25 95
c) 3,75 d) 4,00
23. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 5,00 y una rho de 10 y los tipos de interés bajan 0,50 %, el nuevo precio (con todos los otros variables igual) sería a) 5,05 b) 4,95 c) 4,50 d) 4,90
24. La theta para la KO Aug 60 call sería 08 que en Enero 08.
en Mayo
a) mayor b) igual c) menos d) más variable
25. Si tenemos una posición gamma positiva en KO y el precio baja, nuestra ESP tendría a) más deltas positivas b) las mismas deltas c) más deltas negativas d) más gamma
26. Si estamos cortos de gamma significa que estamos a) theta negativa b) theta positiva c) theta neutral d) depende
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CONTESTACIONES MÓDULO III 1. Gamma es a) la pérdida en valor de la opción por el paso de un día b) el incremento en valor de la opción por una subida del subyacente c) lo que mide el cambio en delta por una variación de un punto en el subyacente d) otro nombre para delta c), la delta mide el cambio en el precio de la opción por cada dólar (o punto) de cambio en el subyacente. Y el cambio en valor de la misma delta por cada variación de un dólar (o punto) en el subyacente lo mide la gamma.
2. Gamma es mayor en las opciones a) ITM b) OTM c) ATM d) puts c), como con todas las griegas, salvo la delta, su mayor valor está en las opciones al dinero (mayor sensibilidad)
3. La delta para la KO Sept 50 call cuando KO está cotizando a 50 es aproximadamente a) 25 b) 50 c) 75 d) 100 b), las opciones al dinero siempre tienen un delta de aprox. 50
4. Si estamos cortos la KO Sept 60 put, en deltas estaríamos a) neutrales 97
b) cortos c) variados d) largos c), recordemos que corto de puts significa delta negativo + delta negativo = delta positivo, estaríamos largos en deltas
5. Si KO sube en precio, la delta para la KO Sept 50 call a) baja b) sube c) se mantiene igual d) no tiene por qué variar b), siempre que suba el subyacente las calls incrementan en deltas
6. Si compramos el KO Aug 55 cono, la posición sería a) gamma neutral b) gamma negativa c) gamma positiva d) donde gamma puede variar c), comprando opciones estamos comprando gamma
7. Si una put está muy ITM (dentro del dinero) su delta se acerca a a) -50 b) 0 c) -100 d) -1000 c), cuanto más dentro del dinero está una put más deltas negativas tiene hasta el punto de prácticamente convertirse en 100 acciones del valor vendido
8. Si una call está muy OTM (fuera del dinero) su delta se acerca a
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a) 0 b) 100 c) 50 d) -100 a), cuanto más está fuera del dinero menos delta tiene y movimientos en el subyacente le afecta muy poco
9. Si tenemos una posición en KO gamma negativa y KO sube en precio, nuestra ESP (posición equivalente en acciones) tendría cada vez a) más deltas negativas b) más deltas positivas c) más deltas neutrales d) las mismas deltas a), al estar gamma negativos quiere decir que o estamos cortos de calls o de puts o ambos. Si el subyacente sube, la gamma negativa de las calls irá incrementando y la gamma positiva de las puts irá decreciendo
10. Si vendemos la KO Sept 50-55 cuna sería un ejemplo de una posición a) gamma negativa b) gamma neutral c) vega neutral d) vega positive a), al estar cortos de opciones estamos cortos de gamma
Las preguntas 11-15 están basadas en la siguiente tabla de deltas por opciones de KO. Aug 55 calls
78 deltas
Aug 60 calls
60 deltas
Aug 65 calls
35 deltas 99
Aug 55 puts
-22 deltas
Aug 60 puts
-40 deltas
Aug 65 puts
-65 deltas
11. Largos 7 Aug 60 calls, largos 2 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 65 calls, cortos 5 Aug 55 puts, largos 2 Aug 60 puts, largos 2 Aug 65 puts. Nuestra ESP es (deltas) a) cortos 75 b) neutral c) largos 336 d) largos 276 c), +7 x Aug 60 calls x 60 = 420 +2 x Aug 55 calls x 78 = 156 - 4 x Aug 65 calls x 35 = -140 -5 x Aug 55 puts x -22 = 110 +2 x Aug 60 puts x -40 = - 80 +2 x Aug 65 puts x -130 = -130 +336
12. Largos 300 acciones KO, cortos 4 Aug 60 calls, cortos 5 Aug 60 puts, largos 7 Aug 55 puts, largos 1 Aug 65 put, cortos 1 Aug 55 call, largo 3 65 calls. Nuestra ESP es (deltas) a) cortos 437 deltas b) largos 68 deltas c) delta neutral d) largos 505 deltas b), +300 x acciones = - 4 x Aug 60 calls x 60 = - 5 x Aug 60 puts x -40 = +7 x Aug 55 puts x -22 =
300 -240 200 -154 100
+1 x Aug 65 put x -65 = - 65 -1 x Aug 55 call x 78 = - 78 +3 x Aug 65 calls x 35 = 105 + 68
13. Cortos 500 acciones KO, largos 4 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 55 puts, cortos 7 Aug 60 puts, cortos 7 Aug 60 calls, largos 3 Aug 65 calls, largos 1 Aug 65 put. Nuestra ESP es (deltas) a) cortos 200 deltas b) largos 358 deltas c) delta neutral d) cortos 400 deltas a) -500 x acciones = + 4 x Aug 55 calls x 78 = - 4 x Aug 55 puts x -22 = - 7 x Aug 60 puts x -40 = -7 x Aug 60 calls x 60 = +3 x Aug 65 calls x 35 = +1 x Aug 65 put x -65 =
-500 312 88 280 -420 105 - 65 -200
14. Largos 700 acciones KO, largos 8 Aug 55 puts, cortos 4 Aug60 calls, largos 6 Aug 65 puts, largos 9 Aug 65 calls. Nuestra ESP es (deltas) a) largos 209 deltas b) cortos 41 deltas c) largos 700 deltas d) delta neutral a), +700 x acciones = + 8 x Aug 55 puts x -22 = - 4 x Aug 60 calls x 60 = +6 x Aug 65 puts x -65 = +9 x Aug 65 calls x 35 =
700 -176 -240 -390 315 209 101
15. Largos 300 acciones KO, cortos 5 Aug 60 puts, cortos 5 Aug 60 calls, largos 3 Aug 55 puts, largos 3 Aug 65 calls. Nuestra ESP es (deltas) a) cortos 61 deltas b) largos 239 deltas c) largos 300 deltas d) cortos 215 deltas b), +300 x acciones = 300 - 5 x Aug 60 puts x -40 = 200 - 5 x Aug 60 calls x 60 = -300 +3 x Aug 55 puts x -22 = - 66 +3 x Aug 65 calls x 35 = 105 239
16. Si vendemos opciones del 2011 y compramos opciones del 2010 nuestra posición en vega es a) neutral b) larga c) corta d) difícil c), la vega de opciones más lejanos en vencimiento siempre es mayor entonces estaríamos vendiendo más vega de la que estamos comprando
17. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 4,00 y una delta de 55 y KO sube $1, el nuevo precio de la KO Aug 60 call sería de a) 3,00 b) 5,00 c) 3,45 d) 4,55 d), como delta nos dice lo que cambia el precio de la opción por la variación de $1 en KO simplemente añadimos esta cantidad al precio anterior de la call 102
18. Si la KO Aug 60 put tiene un precio de 1,70 y una delta -28 y KO baja $1,50, el nuevo precio de la KO Aug 60 put sería de a) 2,12 b) 1,28 c) 1,42 d) 1,98 a), en esta caso la opción es una put (delta negativa) y el subyacente baja 1,50 por lo cual la posición también se ve beneficiado, la prima de la opción sube 0,42 (-28 x -1,50) y añadimos el precio anterior de la put
19. Si estamos theta positiva significa que estamos a) cortos de opciones b) largos de opciones c) ni cortos no largos de opciones d) delta neutral a), estamos netamente vendidos de opciones, el paso del tiempo nos ayuda
20. Si estamos largos la KO Aug 60 call con una delta de 50 y una gamma de 6, qué sería la nueva delta de la Aug 60 call si KO sube 0,50? a) 56 b) 44 c) 47 d) 53 d), gamma es el cambio en delta por cada variación en el subyacente de un $1 (1 punto) por lo cual si el subyacente sube 0,50 y gamma es 6 la nueva delta sería 3 más su valor original
21. Si la KO Aug 60 call tienen un precio 4,00 y una theta de 15, el precio el siguiente día (con todos los otros variables iguales) seía
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a) 4,15 b) 4,60 c) 3,40 d) 3,85 d), la call pierde $15 al día por lo cual restamos esta cantidad de su precio original
22. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 3,50 y una vega de 25 y la VI sube de 35% a 37%, el nuevo precio (con todos los otros variables iguales) sería a) 3,00 b) 3,25 c) 3,75 d) 4,00 d), si la VI sube dos puntos multiplicamos esto por 25 que son 50 y esta cantidad la añadimos al precio original de la opción
23. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 5,00 y una rho de 10 y los tipos de interés bajan 0,50 %, el nuevo precio (con todos los otros variables iguales) sería a) 5,05 b) 4,95 c) 4,50 d) 4,90 b), la call tiene rho positivo por lo cual si los tipos de interés bajan medio punto (-0,50) multplicamos esto por 10 (-5) y lo añadimos al precio original de la opción
24. La theta para la KO Aug 60 call sería 08 que en Enero 08.
en Mayo
a) mayor b) igual c) menos d) más variable 104
a), cuanto más cerca está la opción a vencimiento mayor es la theta (decimos ‘mayor’ cuando en términos estrictamente matemáticos sería ‘menor’ ya que la theta tiene un valor negativo y ‘reduce’ el valor de la opción cada día)
25. Si tenemos una posición gamma positiva en KO y el precio baja, nuestra ESP tendría a) más deltas positivas b) las mismas deltas c) más deltas negativas d) más gamma c), con gamma positiva, al subir el subyacente nuestra ESP incrementa en deltas positivas y cuando baja nuestra ESP tiene cada vez más deltas negativas
26. Si estamos cortos de gamma significa que estamos a) theta negativa b) theta positiva c) theta neutral d) depende b), es imposible comprar gamma sin prescindir de theta negativa o beneficiar de la theta positiva sin tener gamma negativa
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Cuando hacemos trading de volatilidad y estamos largos de ella conviene empezar estrategias un poco delta positiva. Esto es porque como la volatilidad suele bajar al subir el subyacente el estar delta positiva compensa lo que vamos a perder al bajar la VI. Si el subyacente baja, la volatilidad casi siempre sube. El estar delta positiva nos perjudica pero debería estar compensado por la subida volatilidad. En posiciones cortas de gamma y de volatilidad conviene empezar delta negativa. Si el mercado sube nos perjudica que sigan subiendo nuestras deltas negativas pero la bajada de VI debería, hasta cierto punto, compensarnos por esto. (Recordemos que en estrategias gamma negativa y delta neutral nunca conviene que el mercado se mueva
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