RADIO ONE, INC.
1. ¿Por qué Radio One desea adquirir las 12 estaciones de Clear Channel Communications que están rankeadas entre las 50 mejores además de las nueve estaciones en Charlotte, NC, Augusta, GA, e Indianápolis, ID? ¿Cuáles son los beneficios y riesgos?. La razón importante que debe de guiar a los directivos de Radio One es que luego de la adquisición ellos pueden obtener Aumentar el Valor de la Empresa y lo lograrían porque se convertirían en líderes del sector.
Los beneficios serían: a) Aumentaría más del doble el tamaño de Radio One b) Consolidar su posición en el ámbito nacional c) Porque buscaba una estrategia de agrupación dentro de cada mercado adquiriendo radios en venta. d) Reducción de gastos al centralizar sus oficinas administrativas. e) Por el aumento de precios en las estaciones de radio. f)
Con la capacidad y experiencia de sus principales ejecutivos puede muy bien administrar las nuevas emisoras. Esta es una muy buena ventaja frente a sus competidores.
Los Riesgos a los que se exponía son: a) Pagar por un precio que sea excesivo por la compra de las estaciones de radio. b) Siempre existe la posibilidad de la resistencia del personal de las nuevas estaciones adquiridas se resistan al cambio organizacional, lo que puede generar que los rendimientos y utilidades no sean las esperadas. c) La adquisición puede crear problemas en su capacidad de solvencia y quizás de pagos si es que no se obtiene lo esperado.
2. ¿Qué precio debería ofrecer Radio One basado en un análisis de flujo de caja descontado? ¿son razonables las proyecciones del flujo de caja? Si creemos que son razonables los flujos de caja. Con el análisis según método de flujo de caja descontado obtenemos que el valor es de $ 1.11 mil millones de dólares con un crecimiento de 8% y este es el valor más cercano al precio real que se paga por $ 1.36 mil millones.
Considerando crecimientos de 4%, 6% y 8% tenemos: Valor de la Crecimiento
empresa (en miles $)
4% 6% 8%
669,705 806,391 1,142,621
Escenario 1 - Target Valor de la Empresa con el 4,00% tasa de crecimiento constante (cifras en $ 1000) Capital Neto de Trabajo (NWC)% de BCF
47.90%
Año 0 1999
Crecimiento del Estado Estacionario 4.00% Tasa de Descuento 10.71% Tasa de Impuesto 34.00%
$120,486 15,094 $105,392
Año 1 2000 8.22% $130,384 16,243 $114,143
Año 2 2001 12.35% $146,488 18,176 $128,313
Año 3 2002 12.56% $164,891 20,432 $144,460
Año 4 2003 10.75% $182,609 22,624 $159,985
$46,376 59,014 $3,487 $55,527 $0 $0 $55,527 $18,879 $36,648
$49,102 65,041 $3,362 $61,679 $0 $0 $61,679 $20,971 $40,708
$51,877 76,436 $3,877 $72,559 $90,000 $420 -$17,861 -$6,073 -$11,788
$54,750 89,711 $4,498 $85,213 $90,000 $840 -$5,627 -$1,913 -$3,714
$58,020 101,966 $5,147 $96,819 $90,000 $1,260 $5,559 $1,890 $3,669
$60,543 115,277 $5,875 $109,402 $90,000 $1,680 $17,722 $6,026 $11,697
Añadir: Depreciación $0 Menos: Gastos de capital $0 Menos: Aumento de la Comisión Nacional del Agua FCF $36,648
$0 $0 $40,708
$90,000 $2,100 $3,662 $72,450
$90,000 $2,100 $636 $83,550
$90,000 $2,100 $587 $90,982
$90,000 $2,100 $638 $98,959
Valor Terminal FCF + Valor Terminal
$0 $40,708
$0 $72,450
$0 $83,550
$0 $90,982
$710,399 $809,358
$3,662 -$87,900 -0.08 -1.67
$4,297 -$87,900 -0.02 -1.88
$4,885 -$87,900 0.02 -2.08
$5,522 -$87,900 0.06 -2.28
Ingresos para el Crecimiento ingresos Brutos Gastos directos ingresos Netos Gastos Operativos BCF Gastos Corporativos EBITDA Depreciación y Amortización La depreciación de gastos de capital EBIT impuestos NOPAT
valor de empresa
$0 $36,648
$119,888
$270,000 $2,100
$11,229 $90,000 $3,516 $51,904 $45,809
$669,705
NWC Equilibrio EPPN (CAPEX-Dip. Por año) NOPAT / Venta Venta / EPPN Múltiples
Valor Empresa / BCF Valor de Empresa / EBITDA alor Empresa / después de impuestos de Flujos de Efectivo
Año 5 Año 6/Estado Estable 2004 2005 9.89% 4.00% $200,676 $208,703 24,857 $175,820
11.3 12.1 18.3
$57,426 -$84,384
Escenario 2 - Target Valor de la Empresa con el 6,00% tasa de crecimiento constante (cifras en $ 1000) Capital Neto de Trabajo (NWC)% de BCF
47.90%
Año 0 1999
Crecimiento del Estado Estacionario 6.00% Tasa de Descuento 10.71% Tasa de Impuesto 34.00%
$120,486 15,094 $105,392
Año 1 2000 8.22% $130,384 16,243 $114,143
Año 2 2001 12.35% $146,488 18,176 $128,313
Año 3 2002 12.56% $164,891 20,432 $144,460
Año 4 2003 10.75% $182,609 22,624 $159,985
$46,376 59,014 $3,487 $55,527 $0 $0 $55,527 $18,879 $36,648
$49,102 65,041 $3,362 $61,679 $0 $0 $61,679 $20,971 $40,708
$51,877 76,436 $3,877 $72,559 $90,000 $420 -$17,861 -$6,073 -$11,788
$54,750 89,711 $4,498 $85,213 $90,000 $840 -$5,627 -$1,913 -$3,714
$58,020 101,966 $5,147 $96,819 $90,000 $1,260 $5,559 $1,890 $3,669
$60,543 115,277 $5,875 $109,402 $90,000 $1,680 $17,722 $6,026 $11,697
Añadir: Depreciación $0 Menos: Gastos de capital $0 Menos: Aumento de la Comisión Nacional del Agua FCF $36,648
$0 $0 $40,708
$90,000 $2,100 $3,662 $72,450
$90,000 $2,100 $636 $83,550
$90,000 $2,100 $587 $90,982
$90,000 $2,100 $638 $98,959
Valor Terminal FCF + Valor Terminal
$0 $40,708
$0 $72,450
$0 $83,550
$0 $90,982
$962,025 $1,060,984
$3,662 -$87,900 -0.08 -1.67
$4,297 -$87,900 -0.02 -1.88
$4,885 -$87,900 0.02 -2.08
$5,522 -$87,900 0.06 -2.28
Ingresos para el Crecimiento ingresos Brutos Gastos directos ingresos Netos Gastos Operativos BCF Gastos Corporativos EBITDA Depreciación y Amortización La depreciación de gastos de capital EBIT impuestos NOPAT
$0 $36,648
valor de empresa
Año 5 Año 6/Estado Estable 2004 2005 9.89% 6.00% $200,676 $212,717 24,857 $175,820
$122,194
$270,000 $2,100
$10,995 $90,000 $5,274 $53,009 $42,712
$806,391
NWC Equilibrio EPPN (CAPEX-Dip. Por año) NOPAT / Venta Venta / EPPN
$58,531 -$82,626
Múltiples
Valor Empresa / BCF Valor de Empresa / EBITDA Valor Empresa / después de impuestos de Flujos de Efectivo
13.7 14.5 22.0
Escenario 3 - Target Valor de la Empresa con el 8,00% tasa de crecimiento constante (cifras en $ 1000) Capital Neto de Trabajo (NWC)% de BCF
47.90%
Año 0 1999
Crecimiento del Estado Estacionario 8.00% Tasa de Descuento 10.71% Tasa de Impuesto 34.00%
$120,486 15,094 $105,392
Año 1 2000 8.22% $130,384 16,243 $114,143
Año 2 2001 12.35% $146,488 18,176 $128,313
Año 3 2002 12.56% $164,891 20,432 $144,460
Año 4 2003 10.75% $182,609 22,624 $159,985
$46,376 59,014 $3,487 $55,527 $0 $0 $55,527 $18,879 $36,648
$49,102 65,041 $3,362 $61,679 $0 $0 $61,679 $20,971 $40,708
$51,877 76,436 $3,877 $72,559 $90,000 $420 -$17,861 -$6,073 -$11,788
$54,750 89,711 $4,498 $85,213 $90,000 $840 -$5,627 -$1,913 -$3,714
$58,020 101,966 $5,147 $96,819 $90,000 $1,260 $5,559 $1,890 $3,669
$60,543 115,277 $5,875 $109,402 $90,000 $1,680 $17,722 $6,026 $11,697
Añadir: Depreciación $0 Menos: Gastos de capital $0 Menos: Aumento de la Comisión Nacional del Agua FCF $36,648
$0 $0 $40,708
$90,000 $2,100 $3,662 $72,450
$90,000 $2,100 $636 $83,550
$90,000 $2,100 $587 $90,982
$90,000 $2,100 $638 $98,959
Valor Terminal FCF + Valor Terminal
$0 $40,708
$0 $72,450
$0 $83,550
$0 $90,982
$1,580,995 $1,679,954
$3,662 -$87,900 -0.08 -1.67
$4,297 -$87,900 -0.02 -1.88
$4,885 -$87,900 0.02 -2.08
$5,522 -$87,900 0.06 -2.28
Ingresos para el Crecimiento ingresos Brutos Gastos directos ingresos Netos Gastos Operativos BCF Gastos Corporativos EBITDA Depreciación y Amortización La depreciación de gastos de capital EBIT impuestos NOPAT
valor de empresa
$0 $36,648
$124,499
$270,000 $2,100
$10,761 $90,000 $7,032 $54,113 $39,616
$1,142,621
NWC Equilibrio EPPN (CAPEX-Dip. Por año) NOPAT / Venta Venta / EPPN Múltiples
Valor Empresa / BCF Valor de Empresa / EBITDA Valor Empresa / después de impuestos de Flujos de Efectivo
Año 5 Año 6/Estado Estable 2004 2005 9.89% 8.00% $200,676 $216,730 24,857 $175,820
19.4 20.6 31.2
$59,635 -$80,868
3. ¿Qué precio debería ofrecer Radio One basado en un análisis de múltiplos? Del anexo 8 y según el método de análisis de múltiplos obtenemos el costo sería de $ 1.71 mil millones 12b Beta (Amounts in $s, except for row 21) To calculate the Discount Rate, the Unlevered Asset Beta for Radio One is calculated
Ticker
Company
BCF
BBGI CBS AFM CITC CCU CXR CMLS EMMS ETM HBCCA INF ROIA SGA WOM
Beasley Broadcasting Group CBS AMFM Inc Citadel Comm Clear Channel Comm Cox Radio Cumulus Media Emmis Broadcasting Entercom Comm Hispanic Broadcasting Infinity Broadcasting Radio One Saga Comm Westwood One
11.8 15.1 14.7 14.6 17.2 17.4 17.7 11 16.6 42.1 18.8 22.1 9.9 24.4
Average
18.1
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Regression Analysis to determine Asset beta of Potential New Markets SUMMARY OUTPUT
EBITDA Cashflow Asset Beta 13.7 15.8 15.4 15.7 17.9 18.7 19.2 12 17.7 44.5 19.4 24.2 11.4 25.3 19.4
15.4 22.3 14.4 21.7 20.1 24.2 37.2 13.2 21.1 59.7 26.9 36.5 14.5 38.6
NA 1.06 0.96 0.68 0.65 0.27 0.83 0.55 0.3 1.23 0.82 0.82 0.26 1.29
26.1
Regression Statistics Multiple R 0.793422 R Square 0.629519 Adjusted R Square 0.506025 Standard Error 0.240597 Observations 13 ANOVA df Regression Residual Total
Intercept X Variable 1 X Variable 2 X Variable 3
0.75
Target Data and Asset Beta Estimate for Potential New Markets BCF 101.5 EBITDA 98.1 After-Tax Cashflow 64.7 Calculated Asset Beta
Coefficients Standard Error t Stat 0.465266 0.19123 2.433011 0.416997 0.171345 2.433669 -0.41181 0.172111 -2.39267 0.025233 0.016498 1.529431
P-value Lower 95% Upper 95%Lower 95.0% Upper 95.0% 0.037795 0.032672 0.897859 0.032672 0.897859 0.037755 0.029388 0.804606 0.029388 0.804606 0.04038 -0.80115 -0.02246 -0.80115 -0.02246 0.160512 -0.01209 0.062555 -0.01209 0.062555
0.75 << Use Average value since otheis requiredrwise interation of BCF, FCF and BCF multiple
Cost del Capital
Input Data: RPM rRF bu
SS MS F Significance F 3 0.885248 0.295083 5.097574 0.024744 9 0.520982 0.057887 12 1.406231
rs=rRF+(RPM)(bi)
7.20% 6.28% 0.614754
Activos bi promedio
0.75
Apalancando usando la Ecuación de Hamada
D
L U * 1 1 t * E bu
0.614754
rs
10.71%
4. Asumiendo que el precio de las acciones de Radio One es 30X BCF, ¿se puede ofrecer como mucho 30X BCF por las nuevas estaciones?.
Considerando que BCF es $ 59,014 en miles de dólares y para crecimientos de 4%, 6% y 8% obtenemos el Valor de la Empresa en Múltiplos de BCF así: Análisis Múltiples de BCF Valor de la
Valor de la Crecimiento
Depreciación
empresa (en
BCF (en miles $)
miles $) 4% 6% 8%
15 años 15 años 15 años
669,705 806,391 1,142,621
empresa en múltiplos de BCF
59,014 59,014 59,014
11.3 13.7 19.4
Por lo que recomendamos no pagar más allá de 21 x BCF
5. ¿Qué debería ofrecer Radio One por las nuevas estaciones? Consideramos que deben de comprar por las razones favorables expuestas en la pregunta 1. Consideramos que debe ofrecer empezando por $ 0.8 mil millones y llegar a un tope de $1.36 mil millones que es el precio solicitado
