CAPÍTULO CAPÍTULO XXII BENEFICIOS DEL PROYECTO 12.1 Identifcación Y Valoración De Los Costos Y Benefcios
En los niveles de pre factibilidad o factibilidad de un proyecto se deben identi identica carr la totali totalidad dad de sus benec benecios ios,, indepe independi ndient ente eent ente e de su relevancia para el resultado nal! Esto se "ustica por dos ra#ones$ priero, por%ue solo despu&s de su deterinaci'n podr( calicarse su cuant cuant)a )a co coo o rele releva vant nte e o irre irrele leva vant nte e para para el proy proyec ecto to y, se se*u *undo ndo,, por%ue al entre*ar un proyecto para la revisi'n por terceros, no puede oitirse una variable %ue a "uicio del revisor pudiese ser (s iportante %ue lo %ue estia el propio evaluador! +e*n +e*n sea el tipo tipo de bene benecio cioss identi identic cados ados podeo podeoss reali reali#ar #ar una evaluaci'n privada o evaluaci'n social! En la evaluaci'n privada -pura. se tiene en cuenta los costos e in*resos rela relaci cion onado adoss dire direct cta aen ente te co con n el proy proyec ecto to,, valu valuado adoss a prec precio io de errca e cado do!! Ade( de(s, s, se co cons nsid ider era a %ue %ue el proy proyec ecto to cup cuple le co con n las las cara ca ract cter er)s )sti tica cass co conv nven enci ciona onale less de un proy proyec ecto to e epr pren endi dido do por por un inversor privado! +e identican, por un lado, coo costos relevantes todas a%uellas a%uellas salidas salidas de recursos recursos rel relaciona acionados dos con la construcci' construcci'n n y operaci'n del proyecto/ y por otro lado, se identican coo benecios relev elevan ante tess todo todoss a%ue a%uell llos os %ue %ue pued pueden en valor alorar arse se en dine dinero ro y %ue %ue efectivaente produ#can in*resos para el proyecto! Asiiso es con %ue se realicen evaluaciones privadas en las %ue ade ade(s (s de as aspe pect ctos os dir direc ecto toss se co cons nsid ider eran an co cost stos os y bene benec cio ioss indirectos! +i bien a este tipo de evaluaci'n se le llaa privada, es una fora espuria de evaluar privadaente un proyecto, coo por e"eplo cuando se considera coo benecios del proyecto el increento de los cultivos o el auento del epleo, aun%ue el *estor del proyecto no obten*a in*resos por ello! 0eneralente este tipo de errores son (s counes en las evaluaciones de proyectos sociales y en particular en los proyectos de desarrollo rural! La eval evalua uaci ci'n 'n so soci cial al co cons nsti titu tuye ye la verd verdad ader era a a ane nera ra de e edi dirr la rentabilidad para la sociedad de reali#ar un proyecto %ue proueva el desarrollo! En este an(lisis se incluyen todos a%uellos aspectos %ue no tienen valoraci'n clara en el ercado o sipleente no pueden ser
apropiados por el proyecto! Por e"eplo, si para e"orar la producci'n 1*anadera y a*r)cola2 de la icrorre*i'n la erced se pavienta su v)a de acceso, el costo ser( lo %ue acarrea el proyecto, pero los benecios no necesariaente pueden edirse desde el punto de vista privado, sino %ue se necesita una edida (s aplia de los efectos y esta edida se obtiene en la evaluaci'n social! En *eneral, entre entre los benecios a describir est(n los sociales, culturales, culturales, econ'icos, abientales, etc!, %ue se espera obtener con la e"ecuci'n del proyecto! Estos benecios 3acen referencia, por e"eplo, al ayor conociiento, increento increento en oferta, reducci'n de p&rdidas, auento del consuo, reducci'n de costos, etc! 12.2 Tipos De Benefcios
A. Ingresos Ingresos directos directos Los in*r in*res esos os dire direct ctos os so son n oc ocasi asion onado adoss por por la vent venta a del del prod produc ucto to o servicio %ue *enerar)a el proyecto! Ade(s, e4iste una serie de otros benecios %ue deben incluirse en un 5u"o de ca"a para deterinar su rentabilidad de la fora (s precisa posible! En la evaluaci'n privada, estos son los in*resos 1coo tabi&n una reduc educci ci'n 'n de co cost stos os22 valo valora rado doss a prec precio ioss de e errca cado do los los %ue %ue se consideraran en el an(lisis! As), As), toe toeo oss el si*u si*uie ient nte e e"e e"epl plo o de un proy proyec ecto to de desar desarro roll llo o a*r)cola$ los productores de la cuenca edia del rio 6uaura tienen en proedio una supercie de 7 3ect(reas, %ue se destinan ayo a yori ritar taria iae ent nte e a la prod produc ucci ci'n 'n de a a)# )# y tri* tri*o! o! El proy proyec ecto to de desarrollo lleva a introducir nuevas variedades de *ranos de a)# y se propone estiular la producci'n de so"a! La direcci'n de a*ricultura espe es pera ra %ue %ue co con n las las nuev nuevas as t&cn t&cnic icas as y vari varied edade adess se alca alcanc ncen en los los si*uientes rendiientos!
Cuadro 12.1 resuen de costos seg!n seg!n a"ternati#as a"ternati#as cult cultiv ivo o 8endi endii ien en 8endiien Producci' to sin to con n proyecto proyecto %uintales: increent 9uintales: 3a al 3a
Precio neto de costos s:
In*reso In*res In*reso total o tota totall increent por 3a por 3a al por 3a +in proy!
Con proy!
apropiados por el proyecto! Por e"eplo, si para e"orar la producci'n 1*anadera y a*r)cola2 de la icrorre*i'n la erced se pavienta su v)a de acceso, el costo ser( lo %ue acarrea el proyecto, pero los benecios no necesariaente pueden edirse desde el punto de vista privado, sino %ue se necesita una edida (s aplia de los efectos y esta edida se obtiene en la evaluaci'n social! En *eneral, entre entre los benecios a describir est(n los sociales, culturales, culturales, econ'icos, abientales, etc!, %ue se espera obtener con la e"ecuci'n del proyecto! Estos benecios 3acen referencia, por e"eplo, al ayor conociiento, increento increento en oferta, reducci'n de p&rdidas, auento del consuo, reducci'n de costos, etc! 12.2 Tipos De Benefcios
A. Ingresos Ingresos directos directos Los in*r in*res esos os dire direct ctos os so son n oc ocasi asion onado adoss por por la vent venta a del del prod produc ucto to o servicio %ue *enerar)a el proyecto! Ade(s, e4iste una serie de otros benecios %ue deben incluirse en un 5u"o de ca"a para deterinar su rentabilidad de la fora (s precisa posible! En la evaluaci'n privada, estos son los in*resos 1coo tabi&n una reduc educci ci'n 'n de co cost stos os22 valo valora rado doss a prec precio ioss de e errca cado do los los %ue %ue se consideraran en el an(lisis! As), As), toe toeo oss el si*u si*uie ient nte e e"e e"epl plo o de un proy proyec ecto to de desar desarro roll llo o a*r)cola$ los productores de la cuenca edia del rio 6uaura tienen en proedio una supercie de 7 3ect(reas, %ue se destinan ayo a yori ritar taria iae ent nte e a la prod produc ucci ci'n 'n de a a)# )# y tri* tri*o! o! El proy proyec ecto to de desarrollo lleva a introducir nuevas variedades de *ranos de a)# y se propone estiular la producci'n de so"a! La direcci'n de a*ricultura espe es pera ra %ue %ue co con n las las nuev nuevas as t&cn t&cnic icas as y vari varied edade adess se alca alcanc ncen en los los si*uientes rendiientos!
Cuadro 12.1 resuen de costos seg!n seg!n a"ternati#as a"ternati#as cult cultiv ivo o 8endi endii ien en 8endiien Producci' to sin to con n proyecto proyecto %uintales: increent 9uintales: 3a al 3a
Precio neto de costos s:
In*reso In*res In*reso total o tota totall increent por 3a por 3a al por 3a +in proy!
Con proy!
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El a*ricultor puede esperar, en una situaci'n sin proyecto, un in*reso por 3ect(rea de s:7@!7 si cultiva a)# y de s:< si cultiva tri*o! Los in*r in*res esos os post poster erio iorres al proy proyec ecto to ues uestr tran an %ue %ue los los prod produc ucto torres increentan sus in*resos en s:@ con respecto a la situaci'n ori*inal! Este Este incr incre een ento to es atri atribu buib ible le a un aue auent nto o de produ producc cci' i'n n de los los cultivos %ue ya ya se producen y a la introducci'n introducci'n de un nuevo nuevo cultivo, la so"a! Los precios relevantes son los isos para la situaci'n sin y con proyecto!
B. Ingresos Ingresos $or $or #enta de de acti#os acti#os Un tipo de in*reso adicional adicional %ue se debe considerar considerar es la posible venta de activos %ue se reepla#aran se*n el calendario de inversiones! Esta venta desde el punto de vista contable puede ser una utilidad o p&rdida, la cual cual pued puede e tene tenerr ipl iplic ican anci cias as trib tribut utar aria iass ipo iport rtan ante tess para para el resultado del proyecto, por lo %ue debe incluirse en el 5u"o de ca"a antes de calcularse los ipuestos!
C. Ingresos $or #enta de su%$roductos su%$roductos o desec&os Este es otro in*reso %ue podr)a identicarse en uc3os uc3os proyectos! +i bien su cuant)a no ser( si*nicativa, su inclusi'n posibilita considerar una situaci'n (s cercana a la %ue podr)a enfrentar el proyecto, a la ve# %ue perite ostrar la capacidad del evaluador para situarse en una posici'n de optii#ador de las distintas variables del proyecto! El
avance de las tecnolo*)as, perite %ue cada ve# se aprovec3e la totalidad de los insuos, as) coo tabi&n se aprovec3e los residuos %ue *eneran los proyectos!
D. Bene'cios indirectos indirectos $or a&orro de costos Estos in*resos se *eneran cuando se oderni#an los procediientos adinistrativos o servicios dentro de la epresa! Por e"e e"epl plo, o, si se eval evala a el ree eep pla la#o #o del del proc proced edi iie ient nto o adi adini nist stra rati tivo vo a anu nual al por por uno uno co cop put utac acio ional nal,, o tab tabi& i&n, n, el reepla#o de un ve3)culo vie"o por uno para el transporte de personal en la epresa! En abos casos el a3orro de costos puede obse observ rvar arse se entr entre e la situ situac aci' i'n n de base base 1sin 1sin ree eep pla la#o #o22 y la situaci'n con proyecto o reepla#o! reepla#o! El in*reso por la venta del producto o servicio, por la venta de activos o por la venta de residuos y la ayor disponibilidad de recursos %ue podr)a *enerar un a3orro en los costos constituyen recur recursos sos disponi disponible bless %ue ayudan ayudan a enfre enfrenta ntarr los copro coproi isos sos nancieros del proyecto p royecto!! En i*ual sentido, en un proyecto coo el de -e"orar el func funcio iona nai ien ento to de un sist siste ea a de rie* rie*o o., los los bene benec cio ioss del del proyecto estar)an cuanticados por los a3orros en los costos de operaci'n por re*ar con a*ua potable o con a*ua de tan%ues cist cister erna nass al%u al%uil ilad adas as,, las las (rea (reass de par% par%ue uess y "ar "ardine dines$ s$ -sin -sin proyecto. y los costos por e"orar los canales y establecer un sist siste ea a de bob bobeo eo para para apro aprove vec3 c3ar ar las las a*ua a*uass del del rio$ rio$ -con -con proyecto.! En *eneral, en los proyectos de infraestructura social son a3orro de co cost stos os ca caso soss co coo o$$ el abas abaste teci cii ien ento to de a*ua a*ua pota potabl ble e disinuye los costos de asistencia &dica y de "ornadas laborales perdidas/ una escuela rural evita el transporte de los nios a la ciudad (s pr'4ia, etc! Para ara edir dir y valor alorar ar estos stos a3or a3orrros se re%ui e%uier ere en de dat datos apr apropia opiado doss $ los los indi indica cado dorres %ue %ue ide iden n el bene benec cio io 1 co coo o -consulta &dica., -costo de via"e.2, el valor %ue adopta el iso en la situaci'n actual 1v!*!, en la #ona de in5uencia se reali#an -4. consultas &dicas por es2, el precio unitario 1econ'ico y no solo ero*ante, si estaos reali#ando evaluaci'n social2 de cada bien %ue ide el indicador 1 es decir, cuanto se valora la consulta edica2, y la reducci'n en los valores del indicador atribuible al proyecto 1 cu(nto disinuir(n las consultas &dicas ensuales2!
;uc3as veces estos datos son dif)ciles de obtener o ine4istentes, y cuando e4isten en *eneral se reeren a unidades adinistrativas %ue no coinciden con la #ona del proyecto! Esto re%uiere %ue el propio proyecto *enere sus datos!
E. Bene'cios Indirectos Por Tri%utos Consiste en aprovec3ar la depreciaci'n contable por la ad%uisici'n de un e%uipo nuevo para reepla#ar uno totalente depreciado! La depreciaci'n contable perite reducir la utilidad y, en consecuencia, el ipuesto %ue sobre ella deber)a pa*arse!
F. Bene'cios indirectos $or $erdida en "a #enta de un acti#o El valor de venta de un activo antes de ser totalente depreciado probableente sea inferior al valor contable no depreciado 1e"eplo, reepla#ar el ve3)culo de la *erencia todos los aos2 %ue ese activo ten*a en ese oento! La p&rdida en la venta del activo 3ar( ba"ar la utilidad total del proyecto y, por tanto, producir( un benecio por la v)a del a3orro tributario!
(. Bene'cios $or recu$eraci)n de" ca$ita" de tra%a*o El capital de traba"o es parte del patrionio del inversionista y tiene el car(cter de ser recuperable! +i bien no %uedara a disposici'n del inversionista al t&rino del periodo de evaluaci'n, son parte de lo %ue ese inversionista tendr( por 3aber 3ec3o la inversi'n en el proyecto! +e considera en el ltio ao de la vida til del proyecto!
+. Bene'cios $or e" #a"or de residuo o de sa"#aento de" $ro,ecto Al evaluar la inversi'n, noralente la proyecci'n se 3ace para un periodo de tiepo inferior a la vida til real del proyecto! Por ello, al t&rino del periodo de evaluaci'n deber( estiarse el valor %ue podr)a tener el activo, en ese oento, ba"o cuales%uiera de las tres t&cnicas (s conocidas$ considerando su valor contable, su valor coercial 1o de ercado2 o estiado la cuant)a de los benecios futuros %ue podr)a *enerar desde el t&rino del periodo de evaluaci'n 3acia adelante! La inversi'n %ue se evala no solo entre*a benecios durante el periodo de evaluaci'n, sino durante toda su vida til! Esto obli*a a buscar la
fora de considerar esos benecios futuros dentro de lo %ue se 3a denoinado valor de residuo 1F82 o desec3o 1FG2 del proyecto! El valor de salvaento o residuo de un activo vendido puede presentar las si*uientes situaciones, considerando coo$ FCH valor coercial o precio de venta/ FLH valor en libros$ +i FCHFL, el valor en libros se re*istrara coo in*resos no *rabables/ +i FCFL, la diferencia entre los dos constituye un costo deducible y se re*istra coo valor de salvaento 1in*reso2 no *ravable! +i FCJFL, la diferencia entre los dos constituye in*reso *ravable 1a esto podr)a lla(rsele coo *anancia e4traordinaria2 Tanto el capital de traba"o coo el valor de residuo no est(n disponibles para enfrentar coproisos nancieros del proyecto! +i bien es un recurso del inversionista, considerarlo coo disponible podr)a 3acer %ue deba venderse la a%uinaria para pa*ar un pr&stao! Por ello se considera coo un benecio no disponible pero %ue debe valorarse para deterinar la rentabilidad de la inversi'n, ya %ue e parte del patrionio %ue el inversionista podr)a tener si invierte efectivaente en el proyecto!
12.3 Métodos Para Calcular l Valor De Desec!o
1. -todo conta%"e Calcula el valor de desec3o coo la sua de valores contables 1 o valores libro2 de los activo! El valor contable corresponde al valor %ue a esa fec3a no se 3a depreciado de un activo y se calcula a nivel de viabilidad, coo$ n
FGH
()
∑ I j − j = 1
I j
n j
x d j
G'nde$ I"H Inversi'n el activo "!
n"HKero de aos a depreciar el activo! d"HKero de aos ya depreciados dela activo " al oento de 3acer el c(lculo del valor de desec3o!
2. -todo coercia" Este &todo plantea %ue el valor de desec3o de la epresa corresponder( a la sua de los valores coerciales %ue ser)an posibles de esperar, corri*i&ndolos por su efecto tributario! +i el activo tuviese un valor coercial tal %ue al venderlo le *enere a la epresa una utilidad contable, deber( descontarse de dic3o valor el onto del ipuesto %ue 3a de pa*arse por obtener dic3a utilidad! Esta utilidad contable se deterina restando al precio de ercado estiado de venta el costo de la venta, %ue corresponde al valor contable del activo 1valor en libro2! Cuando al activo se le asi*na un valor coercial inferior al valor contable, se produce perdidas contables! En este caso se produce un benecio tributario 1a3orro de este ipuesto2, por lo %ue se debe reconocer y asociar al proyecto, ya %ue sin su venta la epresa deber( pa*ar un ipuesto ayor %ue si 3iciera la venta!
/. -todo econ)ico Este &todo supone %ue el proyecto valdr( lo %ue es capa# de *enerar desde el oento en %ue se evala 3acia adelante! El valor del proyecto ser( el e%uivalente al valor actual de un 5u"o perpetuo a futuro al %ue se le resta la depreciaci'n, coo una fora de incorporar el efecto de las inversiones de reepla#o y tabi&n coo un proedio anual perpetuo!
El valor desec3o se calcula coo$ FGH 1MNC2 NG :i G'nde$ 1MNC2H Menecio neto el ao noral Q GH Gepreciaci'n de ao Q
IH Tasa de descuento Lo anterior no es otra cosa %ue la utilidad neta actuali#ada coo una perpetuidad, ya %ue el 5u"o de ca"a corresponde a la utilidad neta (s la depreciaci'n 12." pol#tica de precios
El precio %ue se "e para el producto %ue se elaborara con el proyecto ser( deterinante en el nivel de los in*resos %ue se obten*an, tanto por su propio onto coo por su ipacto sobre el nivel de la cantidad vendida! El precio se dene coo la relaci'n entre la cantidad de dinero 1;2 recibida por el vendedor y la cantidad de productos 192 recibidos por el coprador! O sea$ PH ;:9 Las estrate*ias de precio 1cabios en el precio2 pueden basarse en costos o ventas! +in ebar*o, los factores )nios %ue deben considerarse al establecer una estrate*ia de precio son$ a! La deanda %ue establecer( un precio (4io posible, b! Los costos, %ue denen el precio )nio, c! Los factores copetitivos, %ue denir(n una variabilidad %ue puedan subirlos o ba"arlos, y d! Las restricciones al precio, ya sean e4ternas a la epresa, coo re*ulaciones *ubernaentales, o internas, coo e4i*encias de rentabilidad )nia! Una 3erraienta uy utili#ada es la elasticidad de la deanda, %ue perite edir la sensibilidad de los copradores frente a cabios en los precios de un producto!
Una fora copleentaria de edir la sensibilidad del coprador es ediantre la elasticidad in*rsao de la deanda 1E2 E; H 1R9:R;2 41;:92 Gonde ; es el in*reso personal!
+i E ; es ne*ativa, uestra %ue el producto es un bien inferior, es decir, se consueenos del producto a edida %ue auenta el in*rso personal! +i E; es positiva pero enor %ue uno 1varia pero no si*nicativaente2 se trata de un producto necesario! +i E ; es ayor %ue uno 1varia en fora iportante2 el producto es un bien suntuario o de lu"o! El precio o tarifa a cobrar deber)a ser el %ue perite cubrir la totalidad de los costos de operaci'n, otor*ar la rentabilidad e4i*ida sobre la inversi'n y recuperar la p&rdida de valor de los activos por su uso! La fora de calcular la tarifa o precio %ue perita recuperar costos se 3ace a partir de la ecuaci'n si*uiente$ 8 H1p% S v% S S G21> S t2 1G S iQf S i"1v% 2 S 8I Gonde$ p% H precio unitario por cantidad H in*reso por ventas v% H costo variable unitario por cantidad H costo "o G H depreciaci'n t H tasa de ipuestos a la utilidad i H costo del capital Qf H inversi'n en capital "o 8I H recuperaci'n dela inversi'n La e4presi'n 1p% S v% S S G21> S t2 representa las utilidades del proyecto despu&s de ipuestos! Ge i*ual anera la e4presi'n$ i"1v% 2 representa el costo del porcenta"e 1"2 del costo variable 1v%2 (s los costos "os 12! Para calcular la tarifa o precio se asi*na a 8 un valor cero 1ponto de e%uilibrio2, y despe"aos la variable precio 1p2! Ge esta fora se obtiene un precio de e%uilibrio %ue cubre todos los costos sealados anteriorente! Cual%uier precio sobre este valor dar( una rentabilidad superior a la e4i*ida!
Otra opci'n de calcular el precio es ediante la aplicaci'n de un odelo de sensibilidad, %ue perite calcular el precio de e%uilibrio en presencia de un 5u"o de ca"a proyectado! 12.$ casos pr%cticos
Pro%"ea 1 En el proyecto de un estudio se calcul' las si*uientes inversiones con los aos de depreciaci'n %ue se indican$ Cuadro 12.2 in#ersiones , de$reciaci)n ITE Terreno Construcci'n ;a%uinaria E%uipos y uebles
IN0ERSION >? ??? =? ??? B? ??? >? ???
Aos de$reciaci)n D? aos >7 aos 7 aos
Geterinar el valor de desec3o al nal del ao cinco, y al nal del ao die# por el &todo contable!
Reso"uci)n El &todo contable se e4presa ediante lo si*uiente$ n
VD =∑ Ij − Dj J =1
/
Gonde$ " H activo
Calculaos la e4presi'n anual y el acuulado a cinco y die# aos para cada inversi'n, e4cepto terrenos, coo se indica en el cuadro >!B si*uiente$ Cuadro 12./ c3"cu"o de de$reciaci)n
ITE-
inversi' Gep!:a Gepreci n o ac! > S 7 aos Terreno >? ??? Construcci =? ??? ??? >? ??? 'n ;a%uinari B? ??? ??? >? ??? a E%uipo y >? ??? ??? >? ???
Gepreci ac! > S >? aos ? ???
Falor Ges! > S 7 aos >? ??? ???
Falor Ges! > S 7 aos >? ??? @? ???
? ???
? ???
>? ???
>? ???
?
?
;! TOTAL
>B? ???
B? ???
7? ???
>?? ???
=? ???
El valor de desec3o al ao cinco y al ao die# son de V >?? ??? y V =? ??? respectivaente para toda la inversi'n!
Pro%"ea 2 Un proyecto considera la copra de dos (%uinas por un valor de V>???? cada una! Contableente de deprecian abas en die# aos, aun%ue se estie conveniente su reepla#o al nal del ao =! Una de las a%uinas traba"ara a dos turnos y la otra solo a uno, por lo %ue se presue %ue su valor coercial al nal del ao = ser( de VB??? y V >7?? respectivaente! Elabore un cuadro para deterinar el valor de desec3o individual y el valor de desec3o con"unto de abas (%uinas, si el ipuesto sobre las utilidades es de un >7W!
Reso"uci)n El valor de desec3o por el &todo de valor coercial 1FCo2 se obtiene ediante$ n
VD =∑ ( VCo −T ) j
/ TH ipuestos
j = 1
Elaboraos el si*uiente cuadro para deterinar el valor de desec3o, considerando %ue la a%uina > traba"a a dos turnos$
Cuadro 12./ in#ersiones en a4uinarias ÍTE;
;9UIKA >
;9UIKA
TOTAL
inversi'n
>????
>????
????
Gepreciaci'n: ao
>???
>???
???
Gepreciaci'n al ao =??? =
=???
>@???
Falor en libros 1ING2 ???
???
D???
Falor coercial
>7??
B???
D7??
Utilidad bruta N7?? venta activo
>???
7??
Ipuestos 1>7W2
>7?
<7
Utilidad neta venta ND7 activo
=7?
D7
FG1utilidad netaFL2
=7?
DD7
<7
>7<7
En la a%uina > al ser el valor coercial enor al valor en libros se obtiene un a3orro por ipuestos de V<7!
Pro%"ea / El 5u"o de ca"a proedio perpetuo identicado en un proyecto es el %ue se uestra en el si*uiente cuadro
Cuadro 12.5 F"u*o de ca*a In*resos Costos variables Costos "os Gepreciaci'n Utilidad antes ipuesto Ipuesto 1>7W2 Utilidad neta Gepreciaci'n lu"o de ca"a 1K2
? ??? 1B ???2 1@ ???2 1 ???2 ??? 1> B7?2 < @7? ??? @7?
YCu(l es el valor de desec3o si la epresa e4i*e una rentabilidad 1 i 2 de >W anualZ
Reso"uci)n El valor de desec3o, considerando un 5u"o de ca"a peranente, se estia por el &todo econ'ico!
FG H 1M S C2 N G :i del ao Q
/
M S C$ benecio neto
O tabi&n FG H 1K N G2: i 8eepla#ando valores en esta ltia ecuaci'n teneos$ FG H 1 @7? S ???2: ?!> FG H V @B <7? El valor de desec3o considerando una rentabilidad del >W es de V @B <7?
12.6 Estado de resu"tados de" $ro,ecto La nalidad del an(lisis del estado de resultados o de p&rdidas y *anancias es calcular la utilidad neta del proyecto, %ue son, en fora *eneral, el benecio real de la operaci'n del proyecto! +e obtiene restando a los in*resos todos los costos en %ue incurre la planta y los ipuestos %ue debe pa*ar! Los in*resos y los costos pueden provenir de fuentes internas y e4ternas del proyecto! Para reali#ar un estado de resultados adecuado, el evaluador deber( basarse en la ley tributaria, en las secciones referentes a la deterinaci'n de in*resos y costos deducibles de ipuestos, aun%ue no 3ay %ue olvidar %ue en la evaluaci'n de proyectos se est( planeando y pronosticando los resultados probables %ue tendr)a el proyecto, lo cual lleva a siplicar la presentaci'n del estado de resultados! El cuadro si*uiente sinteti#a la inforaci'n de un estado de resultados o *anancias y p&rdidas!
Cuadro 12.7 Estado de ganancias , $rdidas o resu"tados LU[O COKCEPTO FEKTA+ in*resos por ventas otros in*resos N costos de producci'n ;ano de obra directa ;ateria pria
>
B D 7
Costos indirectos de fabricaci'n H UTILIGAG ;A80IKAL N Costos de adinistraci'n N Costos de ventas N Costos nancieros N Gepreciaci'n N Aorti#aci'n intan*ibles H UTILIGAG M8UTA N ipuesto sobre la venta N reparto de utilidades a traba"adores HUTILIGAG KETA
Para poder elaborar el estado de resultados o de p&rdidas y *anancias, es necesario previaente calcular los in*resos, los costos de producci'n, de adinistraci'n, de ventas, nancieros, depreciaci'n y aorti#aci'n de intan*ibles!
CAPIT8LO 9III FL8:O DE CA:A PROYECTADO El 5u"o de fondo o 5u"o de ca"a consiste en un es%uea %ue presenta siste(ticaente los costos e in*resos re*istrados periodo por periodo 1ao a ao, es a es, etc!2! Estos se obtienen de los estudios t&cnicos, de ercado, adinistrativo, etc! Por lo tanto, el 5u"o de fondos puede considerarse coo una s)ntesis de todos los estudios reali#ados coo parte de la etapa de pre inversi'n 1evaluaci'n e4 ante2 o coo parte de la etapa de e"ecuci'n de proyecto 1para la evaluaci'n e4 post2! Los cuatro eleentos b(sicos %ue coprenden el 5u"o de fondos son$ a2 Los benecios 1in*resos2 de operaci'n b2 Los costos 1e*resos2 de inversi'n o onta"e, o sea, los costos iniciales c2 Los costos 1e*resos2 de operaci'n d2 El valor de desec3o, residual o salvaiento de los activos de proyecto
Cada uno de estos eleentos debe ser caracteri#ado se*n su onto o a*nitud o se*n su ubicaci'n en el tiepo! Los distintos e*resos se re*istran en el oento en %ue se desebolsan y no en el oento en %ue se *enera la obli*aci'n/ los in*resos se re*istran en el oento en %ue se reciben! El periodo de tiepo utili#ado en la evaluaci'n depende tanto de la naturale#a del proyecto coo de sus caracter)sticas de sus costos y sus in*resos! El 5u"o de un proyecto a*r)cola en el cual se siebran ba"o unas condiciones en el prier seestre y ba"o otras en el se*undo, puede ser denido en seestres! Los proyectos de corta duraci'n, coo la de construcci'n y venta de inuebles, *eneralente utili#an eses coo unidad de tiepo! Por convenci'n, se supone %ue los costos se desebolsan y los in*resos se reciben al nal de cada periodo! Ge i*ual anera convencionalente, el prier ao o periodo de vida del proyecto se le asi*na -Ao ?., -seestre ?. o -es ?., etc
13.1 l punto de &ista de una e&aluación fnanciera
El evaluador nanciero tiene %ue especicar claraente el punto de vista desde el cual est( anali#ando el proyecto y, por tanto, la rentabilidad %ue se intenta deterinar! Por e"eplo, se puede anali#ar el punto de vista y la rentabilidad de la entidad e"ecutora/ los de la entidad nanciera/ los de los accionistas/ los del *obierno/ o los de la sociedad coo un todo! Gesde cada una de estas perspectivas, el proyecto *enerara diferentes in*resos e iplicara diferentes costos! Los %ue son costos desde un punto de vista pueden se in*resos desde otros, coo, por e"eplo, los ipuestos car*ados a las iportaciones %ue son costos para el proyecto pero in*resos desde el punto de vista del *obierno! Por tanto, para cada uno de estos puntos de vista 3abr( un benecio neto nanciero y un 5u"o de ca"a, por lo %ue es indispensable %ue el 5u"o sea cuidadosaente denido desde cada punto de vista! Es aconse"able reali#ar la evaluaci'n nanciera desde los diferentes puntos de vista de lo diversos a*entes %ue intervienen en el
proyecto, para as) deterinar la rentabilidad para cada uno de ellos, tal coo se presenta en el cuadro >B!>
Cuadro 1/.1 ;u*os de ca*a A
? 1@?!?2
Geducci'n de efectivas Ipuesto a la renta LU[O ECOKO;ICO 1@?!?2 Gesebolso pr&stao +ervicio deuda
7D!?
A3orro atribuido a pr&stao LU[O IKAKCIE8O 1@!?2 Aporte de accionistas Gividendo de accionistas LU[O GE ACCIOKI+TA ?!? Aportes epresa @!? Gividendos epresa +aldo ca"a proyectado +aldo ca"a acuulado LU[O IKAKCIE8O 1@!?2 E;P8E+A
> ? 1>2
1>2 >@=!B 1B>!BB 2
B
B B@?!77 17!B72 1=7!2
1>!>2 17!D<2 1B!@> >@!=B 2 >
1>?>!
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1=!?B 2
1>B >>>!=D 2 >>7!>< 1@!?72
?!? =!?B
1>>!<2 >>!<
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1>>!<2
1=7!<2
13.2 La construcción de un 'u(o de )ondos
El 5u"o de fondo o 5u"o de ca"a de un proyecto est( constituido por sus in*resos y costos! En uc3os casos los rubros %ue foran parte de un 5u"o de fondos pueden lle*ar a ser nuerosos! Por tanto, es iportante tener al*n criterio %ue perita presentar un 5u"o de
fondos en fora ordenada, y %ue, iniice la posibilidad de coeter errores por defecto u oisi'n! Una estructura recoendable con la cual traba"areos, es colocar las cuentas de estado de p&rdidas y *anancias 1las %ue se ven afectadas por ipuestos2 en la parte superior del 5u"o, lue*o colocar las suas o las restas de los 5u"os %ue no corresponden a 5u"os de dinero en efectivo y, nalente, colocar las cuentas del balance *eneral! Gentro de este sistea, el es%uea b(sico de todo 5u"o de fondos seria el si*uiente$
Cuadro 1/.2 es4uea %3sico de un ;u*o de =ondos conce$to
> 1 2 /
in*resos *ravables ;enos$ Costos deducibles 1incluyendo la depreciaci'n y los intereses ;enos$ utilidad bruta *rabable ipuestos Utilidad neta ;enos$ otros *astos no deducibles ;(s $ in*resos y valores de salvaento no *rabables ;(s$ Gepreciaci'n ;enos$ costo de inversi'n ;enos$ aorti#aci'n de pr&stao ;enos$ capital de traba"o LU[O GE OKGO+ KETO+
1/./ Ti$os de ;u*os ca*a o de =ondos E4isten dos tipos de 5u"os de ca"a$ el lu"o de Ca"a Econ'ico del proyecto o sin nanciaiento 1tabi&n llaado el 5u"o de proyecto
-puro.2 y el lu"o de Ca"a inanciero o 5u"o de nanciaiento 1o 5u"o de proyecto nanciado2! >.? e" ;u*o de ca*a econ)ico o ;u*o de" $ro,ecto $uro A%u) se asue %ue la inversi'n %ue re%uiere el proyecto proviene de fuentes de nanciaiento internas 1propias2, es decir, %ue los recursos totales %ue necesita el proyecto provienen de la entidad e"ecutora o del inversionista dueo del proyecto! En este 5u"o se re*istran los in*resos *ravables %ue incluyen in*resos por ventas, prestaci'n de servicios e inversiones de e4cedentes teporales de efectivo! Ge este in*reso, se restan los costos deducibles, %ue son los de operaci'n, anteniiento, adinistraci'n, ercadeo, ventas, ipuestos indirectos y depreciaci'n! Al culinar este proceso se obtiene la utilidad bruta *ravable, %ue sirve de base para el c(lculo de los ipuestos atribuibles a la reali#aci'n del proyecto! El resultado de restar de la *anancia bruta *ravable los ipuestos directos, suarle la *anancia e4traordinaria por la venta de activos, %uitarle los ipuestos sobre *anancias e4traordinarias y los costos no deducibles y a*re*arle los in*resos no *ravables 1venta de activos por su valor en libros y subsidios, principalente2 podr)a denoinarse la -*anancia neta.! A esta *anancia neta, 3ay %ue suarle la depreciaci'n pues no presenta un desebolso efectivo del proyecto y restarle los costos de inversi'n 1activos "os y noinales, *astos pre operativos y capital de traba"o2! Ade(s 3ay %ue a"ustar por otros costos no deducibles o in*resos no *ravables! Esto constituye el resultado nal buscado$ el 5u"o de ca"a econ'ico del proyecto 1sin nanciaiento2 el cuadro >B!B resue lo indicado!
Cuadro 1/./ es4uea de ;u*o de ca*a econ)ico de" $ro,ecto @;u*o sin 'nanciaiento conce$to > 1 2 / In*resos ;(s$ otros in*resos ;enos$ costos de operaci'n 1producci'n, adinistraci'n, ventas, etc! ;enos$ Gepreciaci'n UTILIGAG 08AFAMLE ;enos$ ipuestos directos
;(s$ *ravables
valor de salvaento 1utilidad por ventas de
activos2 ;enos$ ipuesto a las utilidades por venta activo ;(s$ in*resos no *ravables ;enos$ costo de operaci'n no deducibles ;(s$ valor en libros de activos vendidos UTILIGAG KETA ;(s$ Gepreciaci'n ;(s$ valor de salvaento, activos no vendidos ;enos$ costos de inversi'n ;enos$ capital de traba"o lu"o de ca"a econ'ico 1CE2
2 E" ;u*o de ca*a 'nanciero o ;u*o de" $ro,ecto 'nanciero A%u) se supone %ue los recursos %ue utili#a el proyecto son, en parte propios y en parte de terceras persona 1naturales y:o "ur)dicas2, es decir, %ue el proyecto utili#a recursos e4ternos para su nanciaiento! Es decir, se obtiene a*re*ando el lu"o de Ca"a Econ'ico el lu"o de inanciaci'n Keta! Este 5u"o se diferencia del anterior en la edida en %ue se consideran las fuentes del nanciaiento del proyecto! Por tanto, se re*istran los in*resos por el resivo del capital de los prestaos y creditos 1in*resos no *ravables, por ser una cuenta de balance *eneral2! I*ualente, se incluyen los costos de servicio de la deuda en el 5u"o$ los intereses y coisiones son costos de operaci'n deducible y las aorti#aciones son desebolsos no deducibles! El es%uea del proyecto nanciado 1o 5u"o de inversionista2 se presenta a continuaci'n$
Cuadro 1/.5 es4uea de ;u*o de ca*a 'nanciero @F"u*o con 'nanciaiento
Conce$to Ingresos ;(s$ otros in*resos ;enos$ costos de operaci'n 1producci'n, adinistraci'n, ventas2 ;enos depreciaci'n UTILIGAG 08AFAMLE ;enos$ ipuestos indirectos ;(s$ valor de salvaento *ravables 1utilidades por venta de activos2 ;enos$ ipuesto a las utilidades por venta de activos ;(s$ in*resos no *ravables ;enos$ costos de operaci'n no deducibles ;(s$ valor de libros de activos vendidos 1in*reso no *ravables2 UTILIGAG KETA ;(s$ depreciaci'n ;(s$ valor de salvaento, activos no vendidos ;enos$ costos de inversi'n ;enos capital de traba"o lu"o de ca"a econ'ico 1CE2 ;(s$ cr&ditos recibidos 1prestaos2 ;enos$ aorti#aci'n den cr&ditos y:o prestaos ;enos$ intereses sobre cr&ditos recibidos ;(s$ escudo tributario lu"o de fondos netos o C
>
1
2
/
1TA+A GE I;PUE+TO+2 4 1IKTE8E+E+2 2. E*e$"o de ;u*o de =ondos de" $ro,ecto $uro , 'nanciado
Un proyecto se va a reali#ar en un pa)s donde no 3ay in5aci'n! 8e%uiere un onto de inversi'n de V ?? illones/ la itad para activo "o depreciable y la otra para activo no depreciable! La inversi'n se efecta en el periodo ?! La vida til del proyecto tiene un periodo de e"ecuci'n de cinco aos y los activos "os depreciables no tienen valor de salvaento! La p&rdida en la venta de los de(s activos, %ue alcan#an a V D? illones, se car*ara al ltio periodo! La inversi'n se nancia en un 7? W con capital propio y el 7?W restante con un pr&stao! Este pr&stao de V>?? illones se aorti*ua en cinco cuotas i*uales de V? illones a partir del periodo >! La tasa de inter&s sobre este cr&dito es del >?W anual efectiva vencida sobre saldo! Las ventas son de V?? illones por ao y los *astos de operaci'n sin incluir *astos nancieros, ni depreciaci'n, son de V>?? illones por ao! La tasa de ipuesto a la renta es del ?W! La depreciaci'n se reali#a sobre el >??W del valor de ad%uisici'n de los activos depreciables, en un periodo de cinco aos, con el &todo lineal! Elabore los 5u"os de fondos sin y con nanciaiento! Reso"uci)n Los 5u"os de este proyecto se presentan a continuaci'n$ Cuadro 1/.7 ;u*o de =ondos neto sin 'nanciaiento @i""ones de A
>
In*resos Costos de operaci'n Gepreciaci'n Utilidades *ravables Ipuestos 1?W2 In*resos *ravables por venta de activos Ipuesto a utilidad por venta de activos Falor en libros de activos vendidos Utilidades netas Gepreciaci'n Costo de inversi'n lu"o de ca"a econ'ico 1CE2
1 ?? 1>? ?2 1?2 =? 1>@2
2 ?? 1>? ?2 1?2 =? 1>@2
/ ?? 1>? ?2 1?2 =? 1>@2
5 ?? 1>? ?2 1?2 =? 1>@2
7 ?? 1>?? 2 1?2 =? 1>@2 1D?2 = >??
1? ?2 1?
@D ?
@D ?
=D
=D
@D ?
@D ?
>B ? >7
?2 Cuadro 1/.6 ;u*o de =ondos de" $ro,ecto 'nanciado @i""ones de
A
>
1 ?? 1>? ?2 1?2 =? 1>@2
2 ?? 1>? ?2 1?2 =? 1>@2
/ ?? 1>? ?2 1?2 =? 1>@2
5 ?? 1>? ?2 1?2 =? 1>@2
7 ?? 1>? ?2 1?2 =? 1>@2 1D?2 = >??
1? ?2 1? ?2 >??
1>? ?2 1 @tasa de i$uesto@intereses
@D ?
@D ?
@D ?
@D ?
>B ?
=D
=D
=D
=D
>7
1?2 1@2 >! 7!
1?2 1D2 ?!= @?!=
1?2 12 ?!D >B?! D
1?2 1?2 1>?2 1=2 >!@ 7@ 7
5.? =orato $ara un $ro,ecto agro$ecuario $roducti#o Este forato es relevante para el a*ricultor particular cuando el proyecto se evala desde su punto de vista! Tiene las si*uientes caracter)sticas$ concepto > B
Producci'n de tri*o Producci'n adicional de so"a A3orro de fertili#antes
??\
??\
??!!
D
Etc
7H>BD TOTAL IK08E+O+ @ < = >? >> > >B
+eillas, etc ertili#antes +ueldos y car*as sociales Al%uiler de a%uinaria Lipie#a y anteniiento 8epuestos Gepreciaci'n de activos "os Etc
>DH@<\ TOTAL E08E+O+ >B >7H7N>D >@H>74tasa >7N>@ >=H> > ? > H><>=\ >
8esultados antes del ipuesto Ipuestos a las *anancias 8E+ULTAGO KETO ;as depreciaci'n activos Inversi'n en terrenos Inversi'n en infraestructura Inversi'n1recupero2 capital de traba"o LU[O KETO GEL P8O]ECTO 1CE2 -PE8IL GE IKAKCIA;IEKTO
B D 7 @H BD7
In*reso del pr&stao Cancelaci'n del pr&stao Pa*o de intereses LU[O GEL P8E+TA;O
La inforaci'n %ue se re*istra en el 5u"o debe ser estudiada, con el n de %ue re5e"e los ipactos positivos y ne*ativos %ue son realente atribuibles al proyecto y en los %ue no se 3ubiere incurrido si el proyecto no se 3ubiera llevado a cabo! Es por ello %ue la decisi'n de 3acer o no un proyecto se toan nicaente con relaci'n al llaado 5u"o de fondos increental!
1. E" ;u*o de =ondos increenta" El 5u"o de fondos increental es a%uel en el %ue se re*istran tan solo los in*resos y costos atribuibles al proyecto, y en los cuales no se 3ubiese incurrido si el proyecto no se 3ubiese e"ecutado! Por tanto, es el cuadro relevante para el an(lisis de la bondad del proyecto! Los in*resos %ue se re*istran en el 5u"o de fondos increental deben ser claraente atribuibles a la reali#aci'n del proyecto %ue se est( evaluando! Los in*resos increentales son los %ue resultan de una coparaci'n de los in*resos en el escenario con proyecto y sin proyecto! La diferencia solo se puede atribuir a la e"ecuci'n del proyecto! Por e"eplo, supon*aos %ue un a*ricultor est( cultivando >?? 3ect(reas de tierra y dene un proyecto %ue consiste en coprar <7 3ect(reas del predio vecino para apliar sus tierras cultivables! Los in*resos re*istrados en la evaluaci'n nanciera del proyecto propuesto se deducen de la diferencia 1el increento2 entre lo %ue se *anar)a cultivando las ><7 3ect(reas y lo %ue *enerar( si se liita a las >?? 3ect(reas ori*inales! Todos los 5u"os increentales se pueden calcular directaente! Alternativaente, el evaluador puede construir un 5u"o con proyecto y un 5u"o sin proyecto! La resta de los 5u"os ser( el 5u"o de fondos increental!
2. F"u*o de =ondos con $ro,ectos , ;u*o de =ondos sin $ro,ecto Gada la dicultad para poder establecer un 5u"o de fondos increental directaente, cuando se tienen proyectos de cierto nivel de cople"idad, es con construir dos 5u"os$ %ue corresponden al escenario con $ro,ecto y el %ue corresponde al escenario sin $ro,ecto. La construcci'n de cada 5u"o utili#a todos los criterios 3asta a3ora encionados, incluyendo la construcci'n de 5u"os de fondos del
proyecto puro o nanciado! Para el an(lisis del proyecto, se resta el 5u"o sin proyecto del 5u"o con proyecto! Este &todo perite, entre otras cosas, despe"ar f(cilente el costo de oportunidad de un insuo, ya %ue al construir un 5u"o nanciero de la entidad e"ecutora con el proyecto y el 5u"o sin el proyecto, la diferencia revelar( los costos de oportunidad de los insuos! 13.$ casos resueltos
Caso1 F"u*o De Fondos Increenta" Por e"eplo, toeos un a*ricultor %ue cultiva cebolla c3ina y toates y los vende en estofado fresco! Anali#a la bondad de un proyecto para procesar todos los toates %ue cultiva y vender pasta de toate enlatada! En este caso, el 5u"o del a*ricultor para el escenario sin proyecto incluir( los si*uientes rubros$ In*resos$
venta de cebolla c3ina Fenta de toates frescos
Costos$
cultivo de cebolla c3ina Cultivo de toates
Para el escenario con proyecto, en la etapa de operaci'n de la planta procesadora, se toar(n en cuenta los si*uientes eleentos$ In*resos$
venta de cebolla c3ina Fenta de pasta de toates
Costos$
cultivo de cebolla c3ina Cultivo de toates Procesaiento de toates
Al coparar los dos
5u"os, se tendr( el 5u"o increental del proyecto$
In*resos$
venta de pasta de toate
Costos$ oportunidad2
sacricio, venta de toates frescos 1costo de Procesaiento de toates
Por otro lado, se debe tener presente %ue los costos -uertos. no se incluyen en la construcci'n de un 5u"o de fondos! +i se 3ace un an(lisis de un 5u"o de fondos sin proyecto y otro con proyecto, el costo uerto se re*istrar)a coo costo en los dos y se cancelar)a coo 5u"o relevante para el an(lisis del proyecto! Ko obstante, se puede presentar el caso en el %ue el costo uerto *enere un 5u"o de depreciaci'n %ue se deduce de ipuestos en un escenario y no en el otro! Caso2, 'u(o de )ondos incre+ental * costos +uertos
+upon*aos %ue en el ?? se copra un e%uipo para reali#ar una deterinada labor y lue*o se suspende la l)nea de producci'n en %ue se iba a utili#ar! +in ebar*o, supon*aos %ue se forula un proyecto %ue lo utili#a a partir del ??D en la elaboraci'n de un nuevo producto! +e plantea %ue si no se utili#a en el proyecto se vender( en el ??D! Los 5u"os asociados con la inversi'n en el e%uipo ser(n los si*uientes$ +in proyecto$
??$ ??D$
Con proyecto$
??$ ??DN?>$
copra del e%uipo 1costo2 venta del e%uipo 1in*reso2 copra del e%uipo 1costo2 depreciaci'n del e%uipo 1deducci'n2
in de vida til$ valor de salvaento 1in*reso2 Al restar el -5u"o sin proyecto. del -5u"o con proyecto., se observa$ •
•
•
•
la eliinaci'n de costo de copra, %ue es inevitable 1uerto2 y aparece en los dos 5u"os! La venta del e%uipo constituye un in*reso %ue se sacrica si se reali#a el proyecto/ en otras palabras, se revela coo un costo de oportunidad del proyecto! La depreciaci'n del e%uipo es relevante con el proyecto, y no se reali#a -sin. el proyecto! El valor de salvaento se presenta con el proyecto, (s no en el escenario sin proyecto!
En este caso, la construcci'n por separado del 5u"o con proyecto y el 5u"o sin proyecto despe"a los 5u"os atribuibles al proyecto! A la ve#, respeta el no re*istro de los costos uertos!
Gebe tenerse presente %ue en el caso de proyectos en los %ue no e4isten in*resos o e*resos en la situaci'n sin proyecto, el 5u"o de fondos con proyecto ser( i*ual al 5u"o de fondos increental! Ge i*ual anera, debeos tener presente %ue, el 5u"o de fondos con proyecto y el 5u"o sin proyecto, son 3erraientas de traba"o iportantes en la evaluaci'n nanciera de un proyecto y no debe ser utili#ada para establecer la rentabilidad de un proyecto! Esta labor s'lo se reali#a con el 5u"o de fondos increental!
Caso / construcci)n de ;u*os de =ondos El propietario de un edicio de apartaentos en ;ira5ores recibe U+V @?? ??? al ao por concepto de arrendaiento! Los *astos de operaci'n y anteniiento son de U+V ?? ??? anuales! La vida til %ue le %ueda al edico es de @ aos, al nal de los cuales el edicio podr( venderse en U+V B ??? ???! El edicio ya fue depreciado en su totalidad y el ipuesto a la renta y a las *anancias e4traordinarias es del ? W! +e estudia el proyecto de convertir el edicio en un cople"o de ocinas %ue *enera in*resos anuales por U+V > ??? ??? y costos anuales de operaci'n y anteniiento de U+V D?? ???! Para ello se deber)a invertir U+V B ??? ??? en la reodelaci'n del edicio, %ue dura un ao! El total de las e"oras puede depreciarse en cinco aos l)nea recta, sin valor residual! La reodelaci'n podr( utili#ar el edicio por cinco aos, al nal de los cuales podr( venderse por U+V D 7?? ???! Presente el 5u"o de fondos de proyectos, 5u"o de fondos con proyecto y 5u"o de fondos increental!
Reso"uci)n
Cuadro 1/. ;u*os de =ondos sin $ro,ecto @i"es 8S
A
>
B
D
7
@
In*resos
@??
@??
@??
@??
@??
@??
0astos de operaci'n anteniiento
y 1??2 1??2 1??2
1??2 1??2 1??2
0anancias *ravables
D??
D??
D??
D??
D??
D??
Ipuestos 1?W2
=?
=?
=?
=?
=?
=?
In*resos por ventas activos
B???
Ipuestos utilidad por venta activos
1@??2
0anancia neta contable
B?
B?
B?
B?
B?
B?
luo de fondos neto CE
B?
B?
B?
B?
B?
B?
Cuadro 1/. ;u*o de =ondos con $ro,ecto @i"es 8S A
>
In*resos 0astos de operaci'n anteniiento
y
B
D
7
> ???
> ??? > ??? > ???
@ > ???
1D??2 1D??2
1D??2 1D??2 1D??2
Gepreciaci'n
1@??2 1@??2
1@??2 1@??2 1@??2
0anancias *ravables
??
??
??
??
??
Ipuestos 1?W2
??
??
??
??
??
In*resos por ventas activos
D7??
Ipuestos utilidad por venta activos
1??2
0anancia neta contable
??
??
??
??
??
depreciaci'n
@??
@??
@??
@??
@??
@??
@??
@??
@??
D??
Costo de inversi'n
1B ???2
lu"o de fondos neto CE
1B ???2
Cuadro 1/. ;u*o de =ondos increenta" @i"es de 8S A
>
In*resos
1@??2 D??
0astos de operaci'n anteniiento
y ??
B
D
7
@
D??
D??
D??
D??
1??2 1??2
1??2 1??2 1??2
1@??2 1@??2
1@??2 1@??2 1@??2
0anancias *ravables
1D??2 1D??2 1D??2
1D??2 1D??2 1D??2
Ipuestos 1?W2 1a3orro2
=?
=?
depreciaci'n
=?
=?
=?
=?
In*resos por ventas activos
>7??
Ipuestos utilidad por venta activos
1B??2
0anancia neta contable
1B?2 1B?2 1B?2
depreciaci'n
1B?2 1B?2 1B?2
@??
@??
@??
@??
@??
Costo de inversi'n
1B ???2
lu"o de fondos neto CE
1BB? =? 2
=?
=?
=?
=?
Caso 5 $ro,ecto de desarro""o rura" Considereos el caso de proyectos productivos de desarrollo rural coo la iniciaci'n de la actividad a*r)cola en #onas %ue no se 3allaban en producci'n, el paso de la a*ricultura de subsistencia a una a*ricultura de ercado, o el auento de la eciencia por$ diversicaci'n de cultivos, introducci'n de nuevas t&cnicas, aplicaci'n de rie*o, desarrollo de una actividad a*roindustrial, etc! En estos proyectos se estia el valor increental de la producci'n! Para ello partios de una situaci'n -sin proyecto., toando coo base la situaci'n actual del (rea a ser afectada por el proyecto! Los cultivos %ue
se reali#an y sus productividades, la estructura de costos de la e4plotaci'n a*r)colas, etc! En la situaci'n -con proyecto. estiaos el increento de la producci'n a*r)cola ba"o las nuevas condiciones ipuestos por el proyecto, as) coo los costos increentales de la e4plotaci'n! Gebe considerarse %ue la situaci'n con proyecto no afecta las condiciones b(sicas del funcionaiento de los ercados a*r)colas de la re*i'n o del pa)s, se debe utili#ar los isos precios para proyectar a situaci'n -con. y -sin. proyecto! +i la producci'n va a *enerar un 5u"o de e4portaci'n o disinuir el onto de iportaciones, resulta necesario anali#ar los precios internacionales incluido los ipuestos %ue correspondan, en la evaluaci'n privada, o a precios CI de iportaci'n o precios OM de e4portaci'n para la evaluaci'n social! 13. - 'u(os de )ondos se/n sus fnes
El problea (s con asociado a la construcci'n de un 5u"o de fonos es %ue e4isten diferentes 5u"os para diferentes nes$ uno para edir la rentabilidad de los recursos propios/ y un tercero para edir la capacidad de pa*o frente a los pr&staos %ue ayudaron a su nanciaci'n!
1. F"u*os de =ondos $ara edir "a renta%i"idad de" $ro,ectos Cuadro >B!>? 5u"o de ca"a econolico o 5u"o de fondos del proyecto
A
E*resos afectos a ipuestos! N 1*astos de operaci'n y anteniiento2 N 0astos no desebolsables, 1 depreciaci'n , aorti#aci'n intan*ibles, valor en libros de activo %ue se venda2
?
>
B
D
0AKACIA 08AFAMLE+ N
O
UTILIGAG
ipuestos
IK08E+O+ N
a"ustes por *astos no desebolsables 1depreciaci'n, aorti#aci'n intan*ible, etc!2 N E*resos no afectos a ipuestos 1valor de desec3o, recuperaci'n capital traba"o2 lu"o de fondos neto o CE
Los *astos no desebolsables so los *astos %ue para nes de tributaci'n son deducibles, pero %ue no ocasionan salidas de ca"a, coo la depreciaci'n, aorti#aci'n de los activos intan*ibles o el valor en libros de un activo %ue se vendan! Al no ser salidas de ca"a se resta priero par a aprovec3ar su descuento tributario y se suan en el )te a"uste por *astos desebolsables! Ge esta fora se incluye solo su efecto tributario! E*resos no afectos a ipuestos son las inversiones, ya %ue no auentan ni disinuyen la ri%ue#a contable de la epresa por el solo 3ec3o de ad%uirirlos! 0eneralente es a un cabio de activos 1a%uinas por ca"a2 o un auento siultaneo con un pasivo 1(%uina y endeudaiento2! Tabi&n se considera el capital del traba"o! Menecios no afectos a ipuestos son el valor de desec3o del proyecto y la recuperaci'n del capital del traba"o! Kin*uno esta disponibles coo in*resos aun%ue son parte del patrionio e4plicado por la inversi'n del ne*ocio! 13.0. Prole+as resueltos
Caso 1 in#ersi)n en =otoco$iadoras.
+e 3ace una inversi'n de V > ?? en una fotocopiadora %ue capta al cabo de tres aos de operaci'n y %ue sus erros pueden venderse coo c3atarra a VD?, afecta a ipuestos! La ley peritir( una depreciaci'n lineal 1vale decir VD?? por ao2, los *astos son de V>?? V?? y V>7? cada ao y sus in*resos de V@??, V?? y V=?? por ao! Los ipuestos a pa*ar son del ?W! Construya su 5u"o de fondos netos del proyecto!
Reso"uci)n
Cuadro 1/.11 ;u*o de =ondos de co$iadora A^O+
>
B
In*resos
@??
@??
@??
0astos de operaci'n
1>??2
1??2
1>7?2
Gepreciaci'n
1D??2
1D??2
1D??2
Falor en vendidos
?
libros
activos
1>??2
_tiles *rabables
>??
B??
17?2
Ipuestos 1?W2
1?2
1@?2
>?
Utilidad neta
=?
D?
1<@?2
Gepreciaci'n
D??
D??
D??
Falor en libros activo vendido Inversi'n
>?? 1> ??2
Fenta de a%uina
D??
Ipuesto a utilidad por venta a%uina
1=2
lu"o de fondos neto o CE
1>??2
D=?
@D?
=<
2. F"u*os de =ondos $ara edir "a renta%i"idad de "os recursos $ro$ios Para edir la rentabilidad de los recursos propios, al 5u"o de ca"a anterior debe a*re*ase el efecto de nanciaiento para incorporar el ipacto del apalancaiento de la deuda! Coo los intereses del pr&stao son un *asto afecto a ipuestos, deber( diferenciarse %ue parte de la cuota %ue se le pa*a a la instituci'n %ue otor*a el pr&stao es inter&s y %ue parte es aorti#aci'n de la deuda, por%ue el inter&s se incorpora antes del ipuesto ientras %ue la aorti#aci'n, al no constituir cabio en la ri%ue#a de la epresa, no est( afecta a ipuestos y debe incorporarse en el 5u"o deso%ues de 3aber calculado el ipuesto! Por ultio deber( incorporarse el efecto del pr&stao para %ue por diferencia, se dedu#ca el onto %ue debe invertir el inversionista! La aorti#aci'n de la deuda se incorporan a partir del oento uno 3asta su cancelaci'n total! El pr&stao ira, con si*no positivo, en el oento cero! La estructura del 5u"o de fondos ser( de la si*uiente fora$ Cuadro 1/.12 ;u*o de ca*a @=ondos de in#ersionista o $ro$ietario. A^O+ in*resos N
E*resos afectos a ipuestos 1*astos de operaci'n y anteniiento2! N 0astos no desebolsables 1depreciacion, aorti#aci'n intan*ibles, valor en libros de activos %ue se vende2!
?
>
B
D
Utilidad *ravable N
ipuestos
Utilidad neta N
depreciacion, aorti#aci'n intan*ibles! N E*resos no afectos a ipuestos 1inversiones, capital de traba"o2! N Menecios no afectos a ipuestos 1valor de desec3o2 lu"o de ca"a econoico N N
Pr&stao Aorti#aci'n de la deuda N Intereses de pr&stao N Escudo scal lu"o de ca"a nanciero
1tasa de ipuesto2 4 1intereses2
>
Caso 2 in#ersi)n en =otoco$iadora con 'nanciaiento Con la inforaci'n del e"ercicio anterior, supon*aos a3ora %ue obteneos un pr&stao bancario de V??, pa*adero en tres cuotas y con un inter&s del >?W sobre saldos! Construya el nuevo 5u"o de fondos del inversionista
Reso"uci)n Cuadro 1/.1/ ;u*os de =ondos de in#ersionista A^O+ in*resos
?
>
B
@??
??
=??
N N N
0astos Gepreciaci'n Falor en libros de activo vendido
ipuestos
0anancia o utilidad neta N N
depreciaci'n valor en libros de activos 1>??2 vendido N inversi'n N venta de a%uinaria N ipuesto utilidad por venta a%uina lu"o de ca"a econ'ico N N N N
pr&stao aorti#aci'n deuda intereses escudo scal
lu"o de fondos neto o CE
1??2
1>7??2
1D??2
1D??2
1D??2 1>??2
0anancias o utilidad *ravable N
1>??2
>??
B??
17?2
1??2
1@?2
>?
=?
D?
1<@?2
D??
D??
D?? >?? D? 1=2
1>??2
D=?
@D?
=<
??
1B??2
1B??2
1B??2
1?2
1@?2
1B?2
>=
>
@
>?=
7D=
1B??2
El costo de la deuda despu&s de ipuestos lo calculaos por$ Gonde
Qd H>?W
tH?W
Cd HQd1>N t2 CdH ?,>1?,=2 H ?,?= El costo real de la deuda despu&s de ipuestos es de =W! Caso B$ 5u"os de fondos con alternativas de taao Es un proyecto %ue enfrenta una deanda creciente se esperan las ventas si*uientes$
Cuadro 1/.15 #entas es$eradas A^O+ > cantidade B@? ??? s
7D? ???
B ?? ???
D > DD? ??
En el estudio t&cnico se identican de producci'n %ue se deben evaluar$ a2 coprar una a%uina *rande por V 7 ??? ???, con capacidad para > @?? ??? unidades, con una vida til de aos y un valor de desec3o de V 7?? ???! b2 Coprar una a%uina pe%uea por V >? ??? ???, con por ?? ??? unidades, con una vida til de solo B aos y un valor de desec3o de V > ??? ???, la cual ser)a repla#ada por dos (%uinas siilares por cubrir la producci'n! 8especto a los costos de operaci'n, la priera alternativa involucra costos V D ??? ??? "os anuales y de V B los variables unitarias/ ientras %ue para la se*unda opci'n son de V D?? ??? los "os por e%uipo y VB, >? las variables unitarias! Con abas alternativas el precio del producto es siilar y se proyecta %ue auente a BW ensual! Confeccione los 5u"os relevantes para toar una decisi'n!
Reso"uci)n Construios el 5u"o de ca"a o 5u"o de fondos netos para cada alternativa
Cuadro 1/.17 una a4uina grande @en i"es Aos Geanda
?
> B@?
7D?
B ??
D 7 @ < >DD? >DD? >DD? >DD?
= >DD?
>? >DD? >DD?
c! variabl c! "o Utilidad
>?=? D??? N 7?=? <<=
>@? D??? N 7@? <<=
? D??? N @? <<=
DB? D??? N =B? <<=
DB? D??? N =B? <<=
DB? D??? N =B? <<=
DB? DB? D??? D??? N=B? N=B?
Geprec! N7> <<= Inversion FG lu"o de N7> N N N N 77D 77D 77D ca"a =D D= B 77D > En illones
<<= 77D
DB? D??? N =B? <<= N7> 7?? 77D
DB? D??? N=B?
77D
>DD? DB? D???
>? >DD? DB? D???
<<=
Cuadro 1/G 16 34uinas $e4ueas @en i"es Aos Geanda c! variabl c! "o
Utilidad
?
> B@? >>>@ D??
7D? >@
B ?? <? D??
D >DD? DD@D D??
N N N N@=@D B7>@ D??
Geprec! N>?> BBBB BBBB BBBB @@@@ Inversion N?> FG >??? > lu"o de N>? N>=B N N? N>= ca"a =7< > En illones
7 >DD ? DD@ D D? ? N @=@ D @@@ @
@ >DD? DB? D???
< >DD ? DB ? D?? ? N@=@D N @=@ D @@@@ @@@ N?> @
N >=
N>=
>=
= >DD? DB? D???
N N N@=@D @=@D @=@D @@@@ @@@@ @@@@ N?> ??? >= >= >=
Coo abas partes alternativas tienen el iso nivel de in*resos 1cubren toda la deanda2, entonces a%uella %ue se presente el enor 5u"o de costos anuales ser( la alternativa ele*ida! +e*n este caso, el proyecto debe traba"ar con (%uinas pe%ueas!
Caso5 ;u*o de ca*a $ara edir "a renta%i"idad de" $ro,ecto Considereos %ue en el estudio de viabilidad de un nuevo proyecto se estia posible vender D???? toneladas anuales de un producto a V: >??? la tonelada durante los dos prieros aos y a V:>?? a partir del tercer ao cuando el producto se 3aya consolidado en el ercado! Las
proyecciones de ventas uestran %ue a partir del se4to ao, las ventas se increentaran en un B?W! El estudio t&cnico deni' una tecnolo*)a 'ptia para el proyecto %ue re%uerir)a las si*uientes inversiones para un voluen de D???? toneladas coo$ terrenos por V:7???, obras f)sicas por V: @???? y a%uinarias por V:B7???! +in ebar*o, el creciiento de la producci'n para satisfacer el increento de las ventas, re%uerir( auentar la inversi'n en a%uinaria en un 7?W y efectuar obras f)sicas por V:B7???! Los costos de fabricaci'n por tonelada para voluen de 3asta 7???? toneladas anuales son de$ ano de obra por V:>=?, ateriales porV:7? y costos indirectos por V:?! +obre el nivel de producci'n de 7????, es posible lo*rar un descuento por voluen en la copra de ateriales e%uivalente a un >?W! Los costos "os de fabricaci'n se estian en V:@??? sin incluir depreciaci'n! La apliaci'n de la capacidad en un B?W, 3ar( %ue estos costos se increenten en V:>??! Los *astos de venta variables corresponden a una coisi'n del BW sobre las ventas, ientras %ue los "os ascienden a V:>D?? anuales! El increento de ventas no variara este onto! Los *astos adinistrativos alcan#ar)an a V: >7?? anuales los prieros cinco aos y a V:>? cuando se increente el nivel de operaci'n! La le*islaci'n vi*ente perite depreciar los activos de la si*uiente anera$ obras f)sicas BW anual y a%uinarias >?W anual! Los activos noinales se aorti#an en un >?W anual, los *astos de puesta en arc3a ascienden a V:7???, dentro de los %ue se incluye el costo del estudio %ue alcan#a a V: >????! La inversi'n en capital de traba"o se estia en e%uivalente a @ eses del costo total desebolsable! Al cabo de >? aos se estia %ue la infraestructura f)sica1con terrenos2tendr( un valor coercial de V: >7????! La a%uinaria tendr( un valor de ercado de V:B???! La tasa de ipuestos a las utilidades es de un ?W! Calcular el 5u"o de ca"a del proyecto
Reso"uci)n Para elaborar el 5u"o de ca"a del proyecto, previaente debeos calcular los presupuestos de ventas, costos variables, coisiones por ventas, capital de traba"o, depreciaci'n y valor de desec3o de los activos "os por el &todo de ercado!
Cuadro 1/.1 Presu$uesto De 0entas Aos
1
2
/
5
7
6
H
1>
Cantidades 1iles2 Precio 1iles2 In*reso ventas
D?
D?
D?
D?
D?
7
7
7
7
7
>
>
>!
>!
>!
>!
>!
>!
>!
>!
D?,? D?,? D=,? D=,? D=,? @,D @,D @!D @!D @!D? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
Cuadro 1/.1H Presu$uesto de" ca$ita" de tra%a*o Aos > Costo total B?!? Capital de traba"o >7!D7 1@eses2 Auento capital traba"o
7 B >=!@ B!7>
Cuadro 1/.1 $resu$uesto de costos #aria%"es Aos
1
2
/
5
7
6
H
1>
Producci'n >
D?
D?
D?
D?
D?
7
7
7
7
7
C! ano de obra :t ?,>= ?,>= ?,>= ?,>= ?,>= ?!>= ?!>= ?!>= ?!>= ?!>= >
C! ano de obra
C! aterial:t >
?!7 ?!7 ?!7 ?!7 ?!7 ?! ?! ?! ?! ?!7 7 7 7 7
Costo total at!
>?!? >?!? >?!? >?!? >?!? >>!< >>!< >>!< >>!< >>! ? ? ? ? ? ? ? ? ?
C! indirect:t>
?!? ?!? ?!? ?!? ?!? ?!? ?!? ?!? ?!? ?!?
Costo tot! Ind!
B!@? B!@? B!@? B!@? B!@? D!@= D!@= D!@= D!@= D!@=
Total C! variab! 1illones2
?!= ?!= ?!= ?!= ?!= 7!< 7!< 7!< 7!< 7!
En iles
>
en illones
Cuadro 1/.2> Presu$uesto coisiones $or #entas Aos
1
2
/
5
7
6
H
1>
Coisi'n 1BW2
>,? >, >,D >,D >,D >,= >,= >,= >,=< >,=< ? D D D < < <
Al nal del ao ? estiaos el capital de traba"o necesario para el inicio de la producci'n de los bienes y en el ao 7 tabi&n estiaos el auento de capital de traba"o debido al auento de la producci'n en un B?W en el ao @!
Cuadro 1/.21 c3"cu"o de "a de$reciaci)n Aos
1
2
/
5
7
Inver! Obras f)sicas
@?
@?
@? @? @?
Gep! Obras s! 1BW2
>,=
>,= >,= >,= >,= != != != !=7 !=7 7 7 7
Inv! ;a%uinaria
B7
B7
B7 B7 B7
6
H
1>
7
7
7
7
7
7! 7! 7! 7!7 7!7 7 7 7
Gep!a%! 1>?W2
B!7
B!7 B!7 B!7 B!7 7! 7! 7! 7!7 7!7 7 7 7
Inv! Intan*ibles
7
7
7
7
Aort! Int!1>?W2
!7
!7 !7 !7 !7 !7 !7 !7 !7
!7
7 7 7
7
7
7
La inversi'n en terrenos por V 7??? no tiene depreciaci'n! El valor de desec3o coercial1o de ercado2 lo obteneos por$ FGH 1F+NFL21>Nt2FL
Cuadro 1/.22. Ca"cu"o de #a"or de desec&o $or e" todo de ercado.
Falor coercial infraestructura f)sica Falor coercial a%uinaria Falor libro terrenos Falor libro construcci'n inicial Falor libro construcci'n apliaci'n Falor libro a%uinaria Falor libro a%uinaria apliaci'n Utilidad bruta Ipuestos Utilidad neta Falores libro Falor de desec3o
>7? B N7 N@? NB7 ? N><,7 DD!7 N=, B7,@ >B<,7 >
La inforaci'n anteriorente estiada nos perite elaborar el 5u"o de fondos del proyecto!
Cuadro 1/.2/ ;u*o de =ondos de" $ro,ecto
Aos
>
1
2
/
5
7
6
@!D?
@!D @!D @!D @!D? ? ? ?
In*resos
D?!?? D?!?? D=!?? D=!?? D=!??
Ncostos var!
1?,= 1?,= 1?,= 1?,= 1?,=2 17!<2 17! 2 2 2 2 <2
H
17! <2
17! <2
1>
17!<2
NCostos "os
1@!?? 1@!?? 1@!?? 1@!?? 1@!??2 1
NCoisiones
1>!? 1>!? 1>!? 1>!? 1>!?2 1>!=<2 1>!= 2 2 2 2 <2
N0tos! Fenta
1>!D2
N0!adin!
1>!7? 1>!7? 1>!7? 1>!7? 1>!7?2 1>!2 1>!< 2 2 2 2 ?2
1>!< ?2
1>!< ?2
1>!2
1>!=? 1>!=? 1>!=? 1>!=? 1>!=?2 1!=72 1!= 2 2 2 2 72
1!= 72
1!= 72
1!=72
NGep!a%uin!
1B!7? 1B!7? 1B!7? 1B!7? 1B!7?2 17!72 17! 2 2 2 2 72
17! 72
17! 72
17!72
NAort! Intan*
1!7? 1!7? 1!7? 1!7? 1!7?2 1!7?2 1!7 2 2 2 2 ?2
1!7 ?2
1!7 ?2
1!7?2
Utilidad bruta
>!B?
NIpuestos
1?!@ 1?!@ 1?!@ 1?!@ 1?!@2 1!<=2 1!< 2 2 2 2 =2
Utilidad Mruta
>!?D
>!?D
>!?D
>!?D
>!?D
>>!>>
>>!> >>!> >>!> >>!>> > > >
Gep!obras sicas
>!=?
>!=?
>!=?
>!=?
>!=?
!=7
!=7 !=7 !=7 !=7
Gep!a%!
B!7?
B!7?
B!7?
B!7?
B!7?
7!7
7!7 7!7 7!7 7!7
Aort!int
!7?
!7?
!7?
!7?
!7?
!7?
!7? !7? !7? !7?
NGep! sicas
obras
1>!D2
>!B?
1>!D2
>!B?
1>!D2
>!B?
1>!D2
>!B?
IKF! Terreno
172
Inv! Obras s
1@?2
1B72
Inv a%uin!
1B72
1>
Inv! Intan*ibles
172
Capital traba"o
de 1>7!D7 2
Falor desec3o
1>!D2
>B!=
1!= <2
1>!= <2
1>!=<2
1>!D2 1>!D2 1>!D2 1>!D2
>B!= >B!= >B!= >B!= 1!< =2
1!< =2
1!<=2
1B!7>2 >
? lu"o de ca"a
1>@?!D =!=D 2
=!=D
>7!?7 >7!?7 ND?!@ >!<>
>!< >!< >!< >D,= > > > >
En la inversi'n en intan*ibles 3eos considerado el costo del estudio del proyecto, cuya aorti#aci'n nos perite reducir el pa*o de ipuestos! Asiiso, en el ao 7 consideraos el auento de capital de traba"o necesario para cubrir las ayores copras de ateriales y otros necesarios por el auento de la capacidad de producci'n en un B?W en el ao @!
Caso7 %ene'cio $ara e#a"uaci)n $ri#ada $ura , es$!rea Un proyecto de desarrollo rural tiene coo benecio directo para la a*encia de desarrollo, la venta de servicios de consultor)a! Por otra parte, reciben in*resos derivados de la venta de parte de la producci'n de los a*ricultores 1tri*o2! Coo efecto social del proyecto, auenta la ocupaci'n de la localidad! La poblaci'n ocupada ve auentar sus in*resos, y en consecuencia de reducen los niveles de pobre#a y subalientaci'n! +e*n los estudios reali#ados por la unidad sanitaria de la re*i'n, la e"or alientaci'n evitara el uso de >D?? d)as:caa en el 3ospital re*ional! Este ltio efecto no es apropiable por el proyecto aun%ue s) deber)a considerarse en la evaluaci'n social! En el cuadro >B!D si*uiente se cuantican los benecios y costos, considerados a precios de ercado, para una evaluaci'n privada y esprea$
Cuadro 1/.25 Conce$to Menecios Fenta de servicios de consultor)a Precio ercado de la 3ora consultor In*resos por venta de servicios consultor)a Fenta de tri*o Precio de ercado del tri*o In*reso por venta del tri*o A3orro de servicios 3ospitalarios Costo de atenci'n 3ospitalaria In*resos por a3orro de servicios 3ospitalarios Total benecios COSTOS Costo de consultores Costo de ercado de la 3ora consultor Costo de venta de servicios de consultor)a Copra de tri*o Costo de ercado de tri*o Costo de venta de servicio de consultor)a Total costos Menecios netos del proyecto
8nidades
E#a"uaci)n $ura
E#a"uaci)n es$!rea
6oras:aos +:! 3ora
>? ??? B?
>? ??? B?
+:! ao
B?? ???
B?? ???
t:ao +:! t +:! ao G)as:caa +:! d)a:caa
@ ??? ?? > ?? ???
@ ??? ?? > ?? ??? > D?? D??
+:! ao
7@? ???
+:!ao
> 7?? ???
?@? ???
6oras:aos +:3ora
>? ??? ?
>? ??? ?
+:! ao
?? ???
?? ???
t:ao +:! t +:!ao
=?? ? >@ ???
=?? ? >@ ???
+:!ao +:!ao
>@ ??? > =D ???
>@ ??? > =DD ???