INSTITUTO TECNOLÓGICO DE ESTUDIOS SUPERIORES DE LOS CABOS
“Por una patria con sabiduría y espíritu de progreso”
Complementario I, II y III Periodo
““
”
Seminario de Finanzas
PRESENTAN: Mosqueira Castro Jose francisco
GRUPO: 7CP-02M
DOCENTE: Delgadillo Rodríguez Benito
San José del Cabo, B. C. S.
12 de enero, 2015
P á g i n a 1 | 59
Programa del curso .......................................................................................................................... 3 Resumen Periodo 1 ......................................................................................................................... 6 Caso 1.- Contador .............................................................................................................................. 11 Caso 2.- Monto de inversión ............................................................................................................. 12 Caso 3.- utilidad por acción ............................................................................................................... 14 Caso 4.- Nominas ............................................................................................................................... 17 Caso 5.- Razones financieras ............................................................................................................. 19 Conclusión Unidad 1.......................................................................................................................... 20 Resumen Periodo 2 ........................................................................................................................... 21 Caso 6.- Flujo de efectivo ................................... .................. ................................... ................................... ................................... ................................... ......................... ........ 28 Caso 7.- VP Y CONTAP F Y F ............................................................................................................... 32 Caso 8.- Presupuesto de caja ............................................................................................................ 34 Tema de exposición unidad 2 ............................................................................................................ 37 Conclusión unidad 2 .......................................................................................................................... 40 Resumen Periodo 3 ........................................................................................................................... 41 Caso 9.- Van Y TIR .............................................................................................................................. 51 Caso 10.-Anualidad............................................................................................................................ 54 Caso 11.- anualidad y VAN repaso .................................................................................................... 54 Tema de exposición unidad 3 ............................................................................................................ 56 Conclusión Unidad 3.......................................................................................................................... 58
P á g i n a 2 | 59
Programa del curso UNIDAD
1
TEMAS
La Valoración de Empresas
SUBTEMAS
1.1. Antecedentes y Marco teórico. 1.2. La Valoración de Empresas. 1.3. Las Finanzas de La Valoración. 1.4. Modelos y Métodos de Valoración. 1.4.1 Estados Financieros Principales. 1.4.2 Estados Financieros Secundarios. 1.4.3 Mixtos (Goodwill). 1.4.4 Descuentos de Flujos de Caja.
2.1 Análisis Financiero Fiscal 2.2 Estados Financieros Primarios para Efectos Fiscales 2.2.1 Ingresos 2.2.2 Egresos 2.2.3 Gastos De Operación P á g i n a 3 | 59
2
2.2.4 Utilidad o Perdida Fiscal Análisis financiero fiscal de los resultados de la
2.2.5 Ajuste Anual por Inflación 2.3 Planeación Financiera
empresa
Fiscal Utilizando Hoja de Cálculo en Computadora. 3.1. Concepto de Costo de Capital. 3.2. Características del Costo de Capital para la valoración de empresas. 3.3. La Formulación de WACC (weighted
average
cost
of
capital). 3.4.
Formulación
del
Rendimiento Mínimo esperado por inversionistas.
3
3.4.1.
Gordon-Shapiro
con
crecimiento constante. Obtención,
Análisis
y
3.4.2.
Aplicaciones
con
el
control del Costo de Capital Modelo CAMP. Promedio Ponderado. 4.1. El Análisis de Sensibilidad en los negocios. 4.2. Predicción de Quiebras (Modelo Altman). 4.3. Modelo EVA. 4.4. Los Indicadores Financieros para el modelaje. P á g i n a 4 | 59
4.5 La Integración en Hoja de Cálculo 5.1 Caso práctico Integral aplicado en hojas de cálculo.
4
Sensibilización de Variables.
5 Casos prácticos
P á g i n a 5 | 59
Resumen Periodo 1 LA VALORACION DE LAS EMPRESAS Tradicionalmente, la valoración de empresas no ha tenido la credibilidad suficiente para reportarle un conocimiento amplio tanto a nivel académico como profesional. Sin embargo la valoración aplicando una metodología ha ido variando con el transcurso del tiempo, desde procedimientos elementales basados en la situación patrimonial hasta aquellos cada vez más sofisticados sobre la base de diferentes escenarios de proyecciones. La perspectiva histórica ofrece un marco apropiado para situar la valoración de empresas bajo una óptica adecuada. En sus inicios, el análisis financiero se diferencia muy poco de las técnicas contables, siendo el beneficio la piedra angular de todo planteamiento. La evolución de las finanzas empieza a volver más sofisticada la técnica de análisis, introduciendo factores correctivos de la propia contabilidad y realizando provisiones sobre el futuro. A mediados del siglo XX empezó en EE.UU. la valoración por descuento de cash-flow. Este método se ha ido perfeccionando y generalizando, y se considera hoy día como el método correcto y de referencia para toda valoración.
QUE ES LA VALORACION. Es un ejercicio de sentido común que requiere unos pocos conocimientos técnicos y mejora con la experiencia. Una empresa tiene diferente valor tanto para los vendedores como para los compradores. El valor no debe confundirse con el precio, que es la cantidad en la P á g i n a 6 | 59
que el vendedor y el comprador acuerdan realizar una operación de compra venta de una empresa.
Una valoración es una estimación del valor que nunca llevará a determinar una cifra exacta y única, sino que ésta dependerá de la situación de la empresa, del momento de la transacción y del método utilizado. Es uno de los factores que intervienen en la decisión de comprar o vender la empresa o la cosa de que se trate. PARA QUE USAR LA VALORACION. Los motivos pueden ser internos, y van dirigida a los accionistas y administradores. Los objetivos de estas valoraciones pueden ser los siguientes:
Conocer la situación del patrimonio
Verificar la gestión llevada a cabo por los directivos
Establecer las políticas de dividendos
Estudiar la capacidad d deuda
Reestructuración de capital
Herencia, sucesión, etc.
Se evalúa el efecto de las decisiones gerenciales
Se determina la mejor rentabilidad de la empresa
Las razones externas están motivadas por la necesidad de comprobar y demostrar el valor de la empresa ante terceros. Normalmente se tiene la finalidad de vender la empresa o parte de ella, solicitar deuda o para fusiones y adquisiciones.
Transmisión de propiedad. Puede tratarse de una transmisión de la totalidad de la empresa o de una parte de la misma Puede dar lugar a dos valores: el teórico por acción, que es el valor de la empresa dividido por en número de acciones que componen el capital social, y el práctico, que viene dado por la cuota de poder que otorga el paquete de acciones comprado.
. MBO (Management Buy Out, Adquisicion de una empresa por sus directivos) y LBO (Leverage Buy Out, comprar una empresa con apalancamiento de sus P á g i n a 7 | 59
propios activos). En este caso se trata de la adquisición de la empresa por un grupo de inversionistas de forma especial. En el caso de MBO el grupo está compuesto por el "Management", el cual está comprando las acciones, eliminando de esta forma la división de dueños y decisión de la empresa.
Fusiones y adquisiciones. En este caso el valor de la empresa se crea por pronósticos de flujos de caja futuros. La parte vendedora no puede saber el valor que le genera la adquisición de la nueva empresa, por lo que pedirá una precio muy por encima del precio actual.
Solicitud de deuda. Para la solicitud de préstamos se toman dos factores de vital importancia: a) la estructura de capital y b) los pronósticos de flujos de caja.
1.3. Finanzas de la valoración En finanzas, la valuación o valoración de activos es el proceso de estimar el valor de un activo (por ejemplo: acciones, opciones, empresas o activos intangibles tales como patentes y marcas registradas) o de un pasivo (por ejemplo: títulos de deuda de una compañía). El proceso de valuación es muy importante en muchas situaciones incluyendo análisis de inversión, presupuesto de capital, Fusiones y Adquisiciones, etc. Realizar una correcta valuación de empresas depende en gran parte de la confiabilidad de la información financiera de la compañía. En las empresas con emisión pública de acciones los Estados Financieros o Estados Contables son revisados por contadores públicos y supervisados por el ente control estatal respectivo (en Argentina la Comisión Nacional de Valores). En tanto las compañías privadas no tienen ese control. La información financiera inexacta puede conducir a la sobre o infravaloración. Por estas N razones, en una adquisición, el comprador suele ordenar una Auditoría de compra o “Due Dilligence” para validar las informaciones provistas por el vendedor.
P á g i n a 8 | 59
Los estados financieros se preparan de acuerdo con las normas contables vigentes en cada país, y expresan los valores de los activos a su costo o reposición Métodos de valoración se clasifican en 6 grupos: 1. Los basados en el Balance de la empresa 2. Los basados en las Cuenta de resultados 3. Mixtos (Goodwill) 4. Descuento de flujos de fondos 5. Creación de valor 6. Opciones
1. Métodos basados en el balance (Valor patrimonial) Se trata de métodos tradicionalmente utilizados que consideran que el valor de una empresa radica fundamente en su balance o en sus activos. Proporcionan el valor desde una perspectiva estática que, por tanto, no tiene cuenta la posible evolución futura de la empresa, el valor temporal de dinero ni otros factores que también le afectan como ser: la situación del sector, problemas de recursos humanos, de organización, etc. Entre estos métodos podemos mencionar los siguientes: Valor contable, valor contable ajustado, valor de liquidación y valor sustancial. 2. Métodos basados en la cuenta de resultados Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la magnitud de los beneficios, de las ventas o de otro indicador. En esta categoría se incluyen los métodos basados en el PER: según este método, el precio de la acción es un múltiplo del beneficio. Métodos: Valor de los beneficios, valor de los dividendos, múltiplo de las ventas, 3. Métodos mixtos, basado en el fondo de comercio o goodwill El fondo de comercio es, en general, el valor que tiene la empresa por encima de su valor contable o por encima del valor contable ajustado. El fondo de comercio pretende representar el valor de los elementos inmateriales de la empresa, que P á g i n a 9 | 59
muchas veces no aparecer reflejado en el balance pero que, sin embargo, aporta una ventaja respecto a otras empresas del sector y es, por tanto, un valor a añadir al activo neto si se quiere efectuar una valoración correcta. 4. Métodos basado en el descuento de flujos de fondos Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero (Cash flows) que generara en el futuro, para luego descontarlo a una tasa apropiada según el riesgo de dichos flujos. Métodos: Método general para el descuento de flujos, determinación del cash flow adecuado para descontar y balance financiero.
P á g i n a 10 | 59
Contrataron tus servicios como contador por 30 días en diciembre del 2011 a razón de $ 500 días, Los honorarios te los pagaron hasta el día 2 de Enero del 2012. El 3 de enero otras empresas te contratan por 10 días a $ 200 días y te pagan a final del mes. Decides no realizar ninguno de esos servicios por tu cuenta y contratos a otros contadores y le pagas $ 250 por día y les pagas al final de cada día de trabajo. 1. Elabora el estado de resultados en base a la contabilidad financiera (Método de acumulación) Concepto
Diciembre
Enero
Ingresos
$
15,000.00
$
2,000.00
Egresos
$
7,500.00
$
2,500.00
Resultados
$
7,500.00
-$
500.00
2. Elaborar el estado de resultados EN BASE A LA CONTABILIDAD FISCAL. (Método de flujo de efectivo) Concepto
Diciembre
Ingresos
Enero $
17,000.00
$
7,500.00
$
2,500.00
Resultados -$
7,500.00
$
14,500.00
Egresos
P á g i n a 11 | 59
¿Qué mes fue mejor? Diciembre 2011
Enero 2012
¿Qué diferencia encuentra entre los dos métodos?
1. Que en uno se representa efectivamente pagado. 2. En el otro se representa los ingresos aunque no está efectivamente pagado. ¿Fue correcta la decisión de contratar al otro contador? No fue correcto
Si fue lo correcto
Ambos
Explique
Deseas abrir la empresa X Después de hacer un estudio de mercado, estimas generar ventas por $ 50,000.00 mensuales, con una utilidad neta de $ 3,000.00. Tus ventas son a crédito y das un mes para pagar. Para tus necesidades diarias debes de mantener un saldo en caja mínima de $ 5, 000.00 Tu costo es de 80% y mantendrás el nivel de inventarios. Las condiciones del crédito de tus compras son tales que el saldo de cuentas por pagar es el 25% de tu inventarios. Quieres adquirir un terreno con un costo de $ 55, 000.00, un edificio por $ 48,000.00 (vida útil 40 años) e instalaciones y equipo con un costo de $ 12,000.00 (Vida útil 10 años). Depreciación en línea recta.
inversión inicial caja Cliente Inventarios
$ $ $
5,000.00 50,000.00 40,000.00
Utilidad Meses
$ $
3,000.00 12 36,000.00 P á g i n a 12 | 59
Terrenos Edificio
$ $
55,000.00 48,000.00
Instalación
$
12,000.00
C. por pagar
-$ 10,000.00
Cap. Contable
$ 200,000.00
Dep. Acum.
-$
C. Contable
$ 196,800.00 18%
200.00
$ 199,800.00 Utilidad
-$
C. Contable
$ 196,800.00
3,000.00
Activo
Balance General $ Pasivo 5,000.00 Proveedores 50,000.00 40,000.00 95,000.00 Total del pasivo Cir.
caja Clientes inventarios total del circulante
$ $ $ $
terrenos edificios Dep. Acum Instalacion de equipo Dep. Acum Total del Fijo Total del activo
$ 55,000.00 $ 48,000.00 -$ 100.00 $ 12,000.00 -$ 100.00 $ 114,800.00 $ 209,800.00
Capital Social Capital Utilidad Total del capital Total del Pasivo y Capital
$ $ 10,000.00
$ 10,000.00
$ 196,800.00 $ 3,000.00 $ 199,800.00 $ 209,800.00
P á g i n a 13 | 59
Las partidas del estado de resultados del año que termino 201X y el balance general de la compañía Y, SA se enlistan a continuación. Concepto
$
Concepto
S
Capital pagado
$ 30,500.00
N. acc comunes pagadas
$ 10,000.00
Ventas netas
Calcular
total pasivo circulante
Calcular
Cuantas por cobrar
$ 52,500.00
acciones comunes
$ 10,000.00
Caja
$ 15,000.00
total de los activos
Calcular
Impuestos sobre la renta
$ 15,000.00
Depreciación acumulada
$
Inventarios
$ 60,000.00
Préstamo bancario a corto plazo
$ 15,000.00
Gastos Acumulados por pagar
$
Hipoteca por pagar
$ 10,000.00
Total de los pasivos y las inversiones acciones/ capital Contable
Calcular
utilidad neta antes impuestos
Calcular
Dev. Y reb S/ Ventas
$
gastos de administración
$ 30,000.00
Utilidad neta después de impuestos
Calcular
Total del pasivo
Calcular
Inversiones en valores
$
Dividendos preferentes
$
Activos fijos totales
$ 27,000.00
Acciones Preferentes
$ 20,000.00
utilidad bruta
Calcular
Total Activos Circulantes
Calcular
Utilidades retenidas
$ 25,000.00
Hipoteca x pagar c. p
$
Activo fijo neto
Calcular
Gastos de ventas
$ 75,000.00
Cuantas por pagar
$ 30,000.00
Ventas Brutas
$ 250,000.00
Costo de las mercancías vendidas
$ 112,500.00
4,500.00
2,500.00
4,500.00
9,000.00
1,000.00
5,000.00
P á g i n a 14 | 59
Estado de Resultados Concepto
1
ventas brutas
$
250,000.00
Des. Y Reb S/ ventas
$
2,500.00
Ventas netas
$
247,500.00
Costo de ventas
$
112,500.00
Utilidad bruta
$
135,000.00
G. ventas
$
75,000.00
G. Admón
$
30,000.00
2
3
$ 105,000.00
Utilidad antes de impuestos
$
30,000.00
ISR
$
15,000.00
Utilidad o pérdida
$
15,000.00
Balance General Act. Cir
$
Caja
$
Cuentas por cobrar Inventarios
Pas. Cir
$
15,000.00
Cuantas por pagar
$
30,000.00
$
52,500.00
G. Acu. Por pagar
$
4,500.00
$
60,000.00
P. Bancarios
$
15,000.00
P á g i n a 15 | 59
Inv. En valores
$
4,500.00
Act. Fijos
Hipotecas por pagar
$
5,000.00
$
10,000.00
ISR
$
15,000.00
Utilidad retenida
$
25,000.00
Cap. Pagados
$
30,500.00
Utilidad
$
15,000.00
Total del pasivo y capital
$
150,000.00
P. Fijos
Act. Fijos Totales
$
27,000.00
Dep. Acumulados
-$
9,000.00
Hipotecarias por pagar
C. Capital
Total del Activo
$
150,000.00
Utilidades por acción. $15,000/10,000 = 1.5 %
P á g i n a 16 | 59
MAX Company, un fabricante de platos de papel, tienen ventas anuales de 10 millones de dólares, un costo de bienes vendidos del 75% de las ventas, y las compras equivalente al 65% del costo de los bienes vendidos, MAX tiene una edad promedio de inventario de 60 días, un periodo promedio de cobro de 40 días y un Periodo de pago de 35 días. Se pide:
Ventas
$ 10,000,000.00
C. de Bienes Ven. 75%
$
7,500,000.00
Compras 65%
$
4,875,000.00 PCI PCC PCP CCE
$
4,875,000.00
$
13,356.16
13356.16 x 65
$
868,150.68
1. Determinar el ciclo de conversión del efectivo.
60
40
35
65 Días
65 Días
2. Determinar los recursos que inicio MAX en este ciclo de conversión del efectivo, asumiendo $ 868,150.68 un año 365 días.
Una empresa de reciente creación contrato a 10 empleados con un salario de $200 diarios y 5 con un salario de $180. En su primer año les otorgan 20 días de aguinaldo, 15 días de vacaciones. Sin calcular impuestos ni prestaciones de seguridad social, le piden que elabore la póliza mensual de nóminas: P á g i n a 17 | 59
Concepto Sueldos y Salarios Aguinaldo P. Vacaciones Acreedores Div. Bancos
Debe $ 88,208.33 $ 4,833.33 $ 1,812.50
Haber
$ 6,645.83 $ 88,208.33
Y la póliza de diciembre (Todos tomaran vacaciones): Factor de integración:
1.0753
20 7.5 27.5 0.075342466 FI 1.075342466 Concepto Sueldos Y Salarios Acreedores Div. Aguinaldo P. Vacacionales Bancos
E p l e a d o 1 2 3 4 5 6 7 8 9
sueldo diario
$ $ $ $ $ $ $ $ $
200.00 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00
Días trabaj ados
30.417 30.417 30.417 30.417 30.417 30.417 30.417 30.417 30.417
$ $ $ $ $ $ $ $ $
Debe $ 88,208.33 $ 73,104.17 $ 4,833.33 $ 1,812.00
Haber
$ 167,958.33
Total
Dí as
6,083.33 6,083.33 6,083.33 6,083.33 6,083.33 6,083.33 6,083.33 6,083.33 6,083.33
20 20 20 20 20 20 20 20 20
Aguinaldo
$ $ $ $ $ $ $ $ $
4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00
Dí as
Vacaciones
%
Prima de Vacaciones
15 15 15 15 15 15 15 15 15
$ $ $ $ $ $ $ $ $
0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
$ $ $ $ $ $ $ $ $
3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00
P á g i n a 18 | 59
1,500.00 1,500.00 1,500.00 1,500.00 1,500.00 1,500.00 1,500.00 1,500.00 1,500.00
1 0 1 1 1 2 1 3 1 4 1 5
$
200.00
30.417
$
6,083.33
20
$
4,000.00
15
$ 3,000.00
0.5
$ 1,500.00
$
180.00
30.417
$ 5,475.00
20
$
3,600.00
15
$ 2,700.00
0.5
$ 1,350.00
$
180.00
30.417
$ 5,475.00
20
$
3,600.00
15
$ 2,700.00
0.5
$ 1,350.00
$
180.00
30.417
$ 5,475.00
20
$
3,600.00
15
$ 2,700.00
0.5
$ 1,350.00
$
180.00
30.417
$ 5,475.00
20
$
3,600.00
15
$ 2,700.00
0.5
$ 1,350.00
$
180.00
30.417
$ 5,475.00
20
$
3,600.00
15
$ 2,700.00
0.5
$ 1,350.00
$ 88,208.33
Activo Efectivo Valor negociable Cuantas por Cobrar Inventarios Total de los Activos Activos Fijos netos Total de los Activos
$ 58,000.00
$ 43,500.00
$ 21,750.00
Industrias Cabo, SA Balance General 31 de Diciembre del 201X $ Pasivo y Capital de los accionistas $ 37,720.00 Cuantas por pagar $ 25,000.00 Documentos por pagar Deudas acumuladas $ 197,260.27
$ $ $
120,000.00 163,112.66 20,000.00
$ $
total pasivos corrientes Deuda a largo plazo
$ $
303,112.66 596,887.34
Patrimonios de los accionistas Total de los pasivos y patrimonio de accionistas
$
600,000.00
225,000.00 484,980.27
$ 1,015,019.73 $ 1,500,000.00
$
$ 1,500,000.00
También están disponibles los siguientes datos financieros de 201X. 1. Las ventas sumaron un total de $1,800.000.00 de dólares. 2. El margen de utilidad bruta fue del 25%. 3. La rotación de inventarios fue de 40 Días P á g i n a 19 | 59
4. El año tiene 365 Días. 5. El periodo promedio de cobro fue de 40 Días. 6. La Liquidación Corriente Fue de 1.60 7. La razón de la rotación de activos totales fue del 1.20 8. El índice de endeudamiento fue de 60%.
La valoración de empresas deberá ser mucho más que la búsqueda de un valor para convertirse en una potente herramienta de gestión que nos informe sobre el objetivo último de todo negocio: la creación de valor. Y como creación de valor es un término que se define en el tiempo, la recomendación de uso de métodos dinámicos se impondrá por su fiabilidad y las múltiples posibilidades de análisis financiero que ofrecen. Los métodos basados en los flujos de fondos y en especial el que considera los flujos para las acciones, estarían en las preferencias de los analistas más exigentes, si bien la elección de otros métodos más simples también estará justificada en función de las propias exigencias de cada situación.
P á g i n a 20 | 59
ANALISIS FINANCIERO. El análisis financiero es el estudio que se hace de la información contable, mediante la utilización de indicadores y razones financieras. La contabilidad representa y refleja la realidad económica y financiera de la empresa, de modo que es necesario interpretar y analizar esa información para poder entender a profundidad el origen y comportamiento de los recursos de la empresa. La información contable o financiera de poco nos sirve si no la interpretamos, si no la comprendemos, y allí es donde surge la necesidad del análisis financiero. Cada componente de un estado financiero tiene un significado y en efecto dentro de la estructura contable y financiera de la empresa, efecto que se debe identificar y de ser posible, cuantificar. Conocer por qué la empresa está en la situación que se encuentra, sea buena o mala, es importante para así mismo poder proyectar soluciones o alternativas para enfrentar los problemas surgidos, o para idear estrategias encaminadas a aprovechar los aspectos positivos. Sin el análisis financiero no es posible haces un diagnóstico del actual de la empresa, y sin ello no habrá pautar para señalar un derrotero a seguir en el futuro. Muchos de los problemas de la empresa se pueden anticipar interpretando la información contable, pues esta refleja cada síntoma negativo o positivo que vaya presentando la empresa en la medida en que se van sucediendo los hechos económicos. El análisis financiero es el que permite que la contabilidad sea útil a la hora de tomar las decisiones, puesto que la contabilidad si no es leía simplemente no dice nada y menos para un directivo que poco conoce de contabilidad, luego el análisis financiero es imprescindible para que la contabilidad cumpla con el objetivo más importante para la que fue ideada que cual fue el de servir de base para la toma de decisiones.
Métodos empleados en el análisis financiero
P á g i n a 21 | 59
Método De Análisis Vertical. Se emplea para analizar estados financieros como el Balance General y el Estado de Resultados, comparando las cifras en forma vertical.
Método De Análisis Horizontal. Es un procedimiento que consiste en comparar estados financieros homogéneos en dos o más periodos consecutivos, para determinar los aumentos y disminuciones o variaciones de las cuentas, de un periodo a otro. Este análisis es de gran importancia para la empresa, porque mediante él se informa si los cambios en las actividades y si los r esultados han sido positivos o negativos; también permite definir cuáles merecen mayor atención por ser cambios significativos en la marcha. Para efectuar el análisis vertical hay dos procedimientos:
1. Procedimiento de porcentajes integrales: Consiste en determinar la composición porcentual de cada cuenta del Activo, Pasivo y Patrimonio, tomando como base el valor del Activo total y el porcentaje que representa cada elemento del Estado de Resultados a partir de las Ventas netas. Porcentaje integral = Valor parcial / valor base X 100 Ejemplo El valor del Activo total de la empresa es $1.000.000 y el valor de los inventarios de mercancías es $350.000. Calcular el porcentaje integral. Porcentaje integral = 350.000/1.000.000 X 100 Porcentaje integral = 35% El análisis financiero permite determinar la conveniencia de invertir o conceder créditos al negocio; así mismo, determinar la eficiencia de la administración de una empresa.
2. Procedimiento de razones simples: El procedimiento de razones simples tiene un gran valor práctico, puesto que permite obtener un número ilimitado de razones e índices que sirven para determinar la liquidez, solvencia, estabilidad, solidez y rentabilidad además de la permanencia de sus inventarios en almacenamiento, los P á g i n a 22 | 59
periodos de cobro de clientes y pago a proveedores y otros factores que sirven para analizar ampliamente la situación económica y financiera de una empresa.
ANALISIS FISCAL. En toda empresa, uno de los principales propósitos es evitar pagar impuestos en exceso. Y es por ello que frecuentemente encontramos a personas lamentándose sobre la gran cantidad de impuestos que pagan mes a mes. Dichos pagos son considerablemente altos comparados con otras empresas de gran magnitud que en forma proporcional no pagan ni el diez por ciento de lo que las empresas pequeñas pagan. Ello sin tener en consideración todos los comercios ambulantes que la misma autoridad ha permitido implementarse en los diferentes puntos de la ciudad sin que estos paguen algún tipo de impuestos. Lo anterior sucede principalmente porque hace falta una buena planeación y estrategias en el sistema fiscal de las pequeñas empresas, pues e s de todos sabido que las empresas de gran magnitud cuentan con el suficiente personal capacitado para realizar los trabajos de planeación fiscal y de esta forma pagar menos impuestos, situación que no ocurre con las empresas pequeños o medianas, pues esta no tienen para pagar los honorarios que sean suficientes para prestarles un servicio integral y evitar de esta forma gastos innecesarios y pago de impuestos exuberantes. Si analizamos un poco de los motivos por lo que una empresa puede pagar muchos impuestos, nos podemos dar cuenta que en la práctica común éstas por su actividad cotidiana realizan muchas erogaciones, esto es gastos y compras que por la forma en que fueron hechas no cumplen con los requisitos fiscales necesarios para considerarse como deducibles de impuestos, es decir para que con estas erogaciones se pueda disminuir la base que nos sirve para el cálculos de los impuestos. Dicha situación sin duda alguna perjudica en forma considerable a la economía de nuestra empresa. Es claro que en algunos contribuyentes debido al giro de la empresa los gastos y las compras no deducibles se presentan con mayor frecuencia, sin que los demás se encuentren exentos de caer en este tipo de situaciones. Por tal motivo es P á g i n a 23 | 59
necesario que la gran variedad de contribuyentes cuenten con ciertas estrategias que les permitan evitar caer en un exceso en sus erogaciones no deducibles.
PLANEACION FINANCIERA FISCAL. Para realizar una planeación financierafiscal, se debe conocer la operación de los negocios, en donde la participación de los empresarios es indispensable, para retroalimentar a los especialistas en esta área con los elementos suficientes, para después, tomar en cuenta diversos aspectos como los siguientes:
Ubicar a la empresa en una zona en la que existan tratamientos fiscales más favorables. Se recomienda al respecto consultar los estímulos, programas de apoyo federales y de las diferentes entidades federativas que se encuentran incorporadas a este sistema. Acelerar o diferir ingresos o gastos, considerando las estimaciones de gastos futuros en función de las necesidades de la empresa. Canalizar inversiones ociosas hacia aquellos renglones que tengan tratamientos fiscales preferentes. Elegir los métodos más favorables para la depreciación de activos fijos y valuación de inventarios. Cumplir con los requisitos fiscales para obtener el máximo de deducciones. Cumplir los ordenamientos fiscales para obtener exenciones, subsidios o diferimientos.
Ajuste anual por inflación acumulable. El artículo 17 de la LISR, en su primer párrafo dispone que el ajuste anual por inflación acumulable, es el ingreso que obtienen los contribuyentes por la disminución real de sus deudas, pero, que significa. Pues la respuesta es sencilla si pensamos que si una empresa se está financiando con dinero ajeno (Pasivos), pues el momento de pactar las operaciones y el momento de pago de dichas obligaciones es distinto, razón por la cual, en ese lapso de tiempo entre la concertación de la obligación y el momento del pago de dicha obligación existe una inflación. México ha sido un país que se ha caracterizado por tener niveles de inflación descomunales. Pero siguiendo en nuestro estudio, pongamos el siguiente ejemplo: Si una empresa compra a crédito mercancías por $ 10,000.00 y pacta con el proveedor que el pago lo hará en 90 días, es obvio que las fec has de la operación entre el compromiso de pago y el pago en si mismo son diferentes. Supongamos que entre esos 90 días, hubo una inflación del 10%, lo cual quiere decir, que a los 90 días la empresa pagará en efectivo $ 10,000.00, pero en realidad estará P á g i n a 24 | 59
pagando en términos reales un 10% menos por la inflación, lo cual quiere decir, en términos generales que en pesos reales la empresa desembolsó $ 9,000.00. Si observamos, la operación es de $ 10,000.00 y la empresa pagó esos mismos $ 10,000.00 pero con la salvedad que el poder adquisitivo de la moneda por la inflación se vio disminuido por lo que, ese 10%, o sea, $ 1,000.00, es un ingreso acumulable por el cual se deberá de pagar Impuesto sobre la Renta (ISR). En general, cuando una empresa se está financiando con terceras personas (Proveedores, Acreedores, Fisco, Bancos, etc.), va a obtener una ganancia y dicha ganancia estará gravada para efectos del ISR.
Metodología para la planeación financiera- fiscal. El modo de abordar una estrategia fiscal, varía en función de las particularidades del caso, o del criterio del especialista. En este orden de ideas, la ruta crítica que se sugiere consiste en las siguientes fases: a. Radiografía y análisis, b. Diagnóstico, c. Alternativas, d. Implantación, e. Mantenimiento, f. Soporte jurídico de la planeación, g. Soporte documental.
a. Radiografía y análisis. En la búsqueda de la solución de cualquier problema fiscal, se estima conveniente establecer, de manera anticipada, el objetivo que se pretende alcanzar para que con base en él, se reúnan todos los elementos necesarios que permitan resolver cada caso en particular, dando preferencia a la investigación de la legislación tributaria que pueda afectar en cualquier momento las operaciones relativas a la empresa. Esta fase, se divide en dos: Fase de evaluación. Fase de valuación. La primera se refiere a la asignación cualitativa (subjetiva) del proyecto, es decir, esencialmente se observa la situación particular del cliente desde cuatro puntos de vista: 1+Aspecto financiero: realizar los análisis financieros posibles (vertical, horizontal, razones, actividad, etcétera). Aplicación de Normas de Información Financiera específicas. 2+Aspecto legal: Referente a los datos constitutivos del mismo existencia de contratos, títulos obligaciones, etcétera. 3+Aspecto contable: Modo en que realiza sus operaciones, Estado en que se P á g i n a 25 | 59
encuentra las mismas, Sistema contable, etcétera. 4+Aspecto Fiscal: Cumplimiento de obligaciones, pago de impuestos, créditos fiscales, dictámenes, etcétera. En esta fase de trata de obtener toda la información que se estima pudiera aprovecharse en la estrategia, como puede ser: Estado civil de los socios; obligaciones fiscales; estructura patrimonial; relación con sus familiares, con el objeto de evaluar la posible participación de algunos en el proceso; número y edad de los hijos; relación con la autoridades fiscales; en general, cualquier información que se considere de utilidad.
b. Diagnóstico. Consiste en determinar las posibles soluciones, planteando los riesgos inherentes del proyecto, para que el cliente tome la decisión, es decir, una vez reunida la información necesaria, se deben considerar todas las combinaciones fiscales relacionadas con la operación que se desea llevar a cabo. Se sugiere el uso herramientas que permitan la fácil compresión del caso, como: diagramas de flujos, cuadros comparativos, mapas conceptuales, etcétera.
c. Alternativas. Consiste en la acción de toma de decisiones, para encuadrar el aspecto final del proyecto, corregido en todos sus segmentos. En esta etapa se realiza la evaluación de las distintas opciones, enfocándolas a los siguientes aspectos: La posibilidad jurídica. Que no contravengan los ordenamientos legales con el fin de no caer en la evasión fiscal. El costo administrativo. Es la cuantificación del monto de los gastos que originaría la aplicación de cada opción. La disminución del gravamen fiscal. Es la determinación de la cantidad que representa reducir el pago de impuestos mediante la aplicación de cada una de las opciones estudiadas. El importe de esta disminución debe ser considerablemente superior al costo administrativo de la opción elegida, para que en la realidad sea efectiva su aplicación. d. Implantación. Es la parte medular del proyecto de planeación financierafiscal, puesto que en esta fase se aterriza lo planeado, procurando que el cliente se encuentre protegido desde todos los enfoques. Algunos la consideran como la culminación de la planeación financiera-fiscal, en la cual se deben reflejar los resultados en un período inmediato a su realización, no obstante esta idea no es del todo correcta, según lo que se aprecia en la siguiente fase.
P á g i n a 26 | 59
e. Mantenimiento. Dado el estado evolutivo de las disposiciones fiscales, es necesario que de manera continua (mensualmente al menos) se le dé seguimiento a la estrategia, procurando estar al pendiente de las posibles modificaciones, que pudiera brindar mayores alternativas de actuación y sobre todo, poner en riesgo el plan adoptado. f. Soporte jurídico de la planeación. Como se comentó anteriormente, toda planeación debe contemplar, esencialmente, cuatro enfoques: financiero, legal, contable y fiscal. 1+ El enfoque financiero, con el propósito de definir, el enfoque primario de la operación, mismo que debe tener un sustento de negocio, es decir, de beneficio para la empresa: mayor margen de ganancias mediante el incremento en ventas, o disminución en costos de operación. 2+ El enfoque legal, de modo que todo lo planeado, para su efectiva legitimidad, tenga su origen en las leyes. 3+ El enfoque contable, es necesario para cumplir con los requisitos de forma que establecen algunas disposiciones legales, como lo son: Ley del Impuesto Sobre la Renta, Código Fiscal de la Federación, Código de Comercio, etcétera. 4+ El enfoque fiscal, atendiendo a la vinculación e interpretación de las diversas disposiciones aplicables: Tratados, Leyes, Reglamentos, Reglas de carácter general, Criterios de las autoridades, Prácticas fiscales indebidas, etcétera.
g. Soporte documental. Finalmente, esta fase de la planeación se refiere a que el proyecto contenga los elementos que soporten su procedimiento, de modo de respaldar y comprobar la legitimidad de las transacciones efectuadas, vinculándolas en todo momento con una razón de negocios. La razón de negocios se refiere, a que el proyecto tenga su finalidad, preferentemente, desde un punto de vista no fiscal, como pudiera ser: buscar simplificaciones y facilidades operativas que "indirectamente" conllevaran a un impacto fiscal. Se estima necesario, como método que compruebe la planeación, elaborar un dictamen, para efectos fiscales, por parte de otra firma, de modo que prop orcione un mayor soporte, a través de ese tercero, a la validez de los actos. Así también, sería conveniente realizar el estudio de precios y transferencias, según sea el caso de partes relacionadas. La planeación financiera-fiscal, es un complemento de la planeación financiera, tan sólo es una consecuencia el buen éxito de los negocios. Representa una actividad que toda empresa debiera realizar, al emprender un nuevo negocio, o abarcar nuevos mercados. P á g i n a 27 | 59
La planeación financiera-fiscal implica un esmerado trabajo (traducido en tiempo y dinero), pues en el desarrollo de la misma, se trata de cobijar, al máximo posible, la situación particular de los clientes, lo que, sin lugar a dudas, comprende el estudio constante de las diversas opciones y repercusiones fiscales, siendo profesionalmente, un reto que los contadores, abogados y demás profesionistas involucrados. Ello incluso, como un reclamo de la sociedad que lleva por objeto el saneamiento del aparato jurídico-tributario del país, y de la impartición de justicia, dado que el uso de esta herramienta, conlleva a que las autoridades fiscales paralelamente, fundamenten y/o clarifiquen de mejor forma su procedimiento, logrando con ello, un ambiente fiscal certero p ara los gobernados.
En la siguiente tabla se presentan los cálculos de los ingresos y egresos de la empresa X, SA (Excluyente la depreciación) con y sin una maquinaria nueva que se propone cambiar en las operaciones de la compañía. La vida útil esperada de la maquinaria propuesta y la resten de la actual son 5 años. La maquinaria propuesta otro $ 380,000.00 y los costos de instalación con $ 20, 000.00.
TABLA. Depreciación de la maquinaria: PROPUESTA AÑO
COSTO
%
ACTUAL
DEPRECIACIÓN
COSTO
%
DEPRECIACION
1 $ 400,000.00
20% $
80,000.00
$ 240,000.00
12% $
28,800.00
2 $ 400,000.00
32% $
128,000.00
$ 240,000.00
12% $
28,800.00
3 $ 400,000.00
19% $
76,000.00
$ 240,000.00
5% $
12,000.00
4 $ 400,000.00
12% $
48,000.00
5 $ 400,000.00
12% $
48,000.00
6 $ 400,000.00
5% $ 1.000 $
20,000.00 400,000.00 P á g i n a 28 | 59
TABLA. Ingresos Y Egresos: PROPUESTA AÑOS
INGRESOS
EGRESOS sin Dep.
ACTUAL INGRESOS
EGRESOS sin Dep.
1 $ 2,520,000.00 $
2,300,000.00
$ 2,200,000.00
$
1,990,000.00
2 $ 2,520,000.00 $
2,300,000.00
$ 2,200,000.00
$
2,110,000.00
3 $ 2,520,000.00 $
2,300,000.00
$ 2,200,000.00
$
2,230,000.00
4 $ 2,520,000.00 $
2,300,000.00
$ 2,200,000.00
$
2,250,000.00
5 $ 2,520,000.00 $
2,300,000.00
$ 2,200,000.00
$
2,120,000.00
$
11,500,000.00
$
10,700,000.00
P á g i n a 29 | 59
Se Pide: Calcule las entradas y salidas de efectivo operativos de máquinas propuestas y actuales de la empresa X, SA
Con la maquinaria propuesta: INGRESOS EGRESOS GAN SIN DEPRECIACI ON DEPRECIACI ON RESULTAD OS ANTES DE IMPUESTOS ISR AL 40% RESULTAD OS DEPUES DE IMPUESTOS DEPRECIACI ON FLUJO DE EFECTIVO
AÑO 1 $ 2,520,000.00 $ 2,300,000.00 $ 220,000.00
$ $ $
AÑO 2 2,520,000.00 2,300,000.00 220,000.00
AÑO 3 $ 2,520,000.00 $ 2,300,000.00 $ 220,000.00
AÑO 4 $ 2,520,000.00 $ 2,300,000.00 $ 220,000.00
AÑO 5 $ 2,520,000.00 $ 2,300,000.00 $ 220,000.00
$ $ $
AÑO 6 2,520,000.00 2,300,000.00 220,000.00
$
80,000.00
$
128,000.00
$
76,000.00
$
48,000.00
$
48,000.00
$
20,000.00
$
140,000.00
$
92,000.00
$
144,000.00
$
172,000.00
$
172,000.00
$
200,000.00
$ $
56,000.00 84,000.00
$ $
36,800.00 55,200.00
$ $
57,600.00 86,400.00
$ $
68,800.00 103,200.00
$ $
68,800.00 103,200.00
$ $
80,000.00 120,000.00
$
80,000.00
$
128,000.00
$
76,000.00
$
48,000.00
$
48,000.00
$
20,000.00
$
164,000.00
$
183,200.00
$
162,400.00
$
151,200.00
$
151,200.00
$
140,000.00
P á g i n a 30 | 59
Con la maquinaria Actual:
INGRESOS EGRESOS GAN SIN DEPRECIACION DEPRECIACION
AÑO 1
AÑO 2
AÑO 3
AÑO 4
AÑO 5
AÑO 6
$ 2,200,000.00 $ 1,990,000.00 $ 210,000.00
$ 2,300,000.00 $ 2,110,000.00 $ 190,000.00
$ 2,400,000.00 $ 2,230,000.00 $ 170,000.00
$ 2,400,000.00 $ 2,250,000.00 $ 150,000.00
$ 2,250,000.00 $ 2,120,000.00 $ 130,000.00
$ 2,250,000.00 $ 2,120,000.00 $ 130,000.00
$
$
$
28,800.00
28,800.00
12,000.00
$ -
RESULTADOS ANTES DE IMPUESTOS ISR AL 40% RESULTADOS DEPUES DE IMPUESTOS DEPRECIACION
$
181,200.00
$
161,200.00
$
158,000.00
$
$ $
72,480.00 108,720.00
$ $
64,480.00 96,720.00
$ $
63,200.00 94,800.00
$ $
60,000.00 90,000.00
$
28,800.00
$
28,800.00
$
12,000.00
$
$ 90,000.00 $
-
FLUJO DE EFECTIVO
$ 150,000.00 $
$
137,520.00
$
125,520.00
$
106,800.00
$
$ $
$
-
130,000.00
$
130,000.00
52,000.00 78,000.00
$ $
52,000.00 78,000.00
$
-
$
78,000.00
78,000.00
P á g i n a 31 | 59
Ejercicio de Valor Presente La fórmula para calcular el Valor Presenta es la Siguiente. VP= C / (1+i)n En donde: VP= Valor Presente C= Cantidad Futura 1 = Constante I = Tasa de interés anual n = Periodo de capitalización (Tiempo, Años, Meses, Días) ¿Cuánto se pagaría en este momento por el derech o a recibir $ 100.00 Dentro de 1 año, con una tasa de interés de 10%? 100 (1+.10)^1
100 1.1
90.9090909
EJERCICIO DE CONTABILIDAD FISCAL Y CONTABILIDAD FINANCIERA: Los dueños de unas empresas le autorizaron al administrador desembolsar
$
500,000.00 en publicidad, la cual fue pagada y durara 2 años. Si las utilidades mensuales son de $ 100,000.00. ¿Cuál será el nuevo res ultado financiero mensual?
1. Resultados del mes después de la publicidad : $ 79,166.67 2. Base Gravable para efectos del ISR: -$ 400,000.00 Tasa ISR 30%: $ 0.00 P á g i n a 32 | 59
Cuanta AD
Publicidad P/ Ant
Gasto. Publicidad Bancos
Debe
Haber
$ 473,166.67 $ 26,833.33 $ 500,000.00
P á g i n a 33 | 59
La compañía ABCD está preparando un presupuesto de caja para los meses de octubre, noviembre, y diciembre, las ventas en agosto fueron de $ 100,000.00 y en septiembre es de $ 200,000.00, se pronostican ventas de $400,000.00 para octubre, $ 300,000.00 para noviembre, $ 200,000.00 para noviembre. El 20% de las ventas de la empresa se han hecho al contado. El 50% han generado cuantas por cobrar que son cobradas después de 30 días y el resto 30% han generado cuentas por cobrar que se cobran después de dos meses. No se tienen estimados de cuentas incobrables. En diciembre la empresa espera recibir un dividendo de $ 30,000.00, provenientes de las acciones de una subsidiaria, a continuación se presenta los datos. Se te dan cifras de octubre. Se pide: calcular cifras de noviembre y diciembre.
VENTAS PRONOSTICADAS VENTAS AL CONTADO CUANTAS POR COBRAR UN MES DOS MESES OTROS ACTIVOS TOTAL ENTRADAS EFECTIVO
20%
50% 30%
AGOSTO
SEPTIEMBRE
OCTUBRE
NOVIEMBRE
DICIEMBRE
$ 100,000.00
$ 200,000.00
$ 400,000.00
$ 300,000.00
$ 200,000.00
$ 20,000.00
$ 40,000.00
$ 80,000.00
$ 60,000.00
$ 40,000.00
$ 50,000.00
$ 100,000.00 $ 30,000.00
$ 200,000.00 $ 60,000.00
$ 210,000.00
$ 320,000.00
$ $ $ $
Ahora se realizaran todas las erogaciones hechas y proyectadas, por la compañía ABC durante los mismos meses. Las compras de la empresa representa el 70% de las ventas, el 10% de las compras se pagan al contado, el 70% se paga en el mes siguiente al de compra y el 20% restante se paga dos meses después del mes de la compra. En el mes de octubre se pagan $ 20,000.00 de dividendos. Se paga P á g i n a 34 | 59
150,000.00 120,000.00 30,000.00 340,000.00
arrendamiento de $ 5,000.00 mensuales. Los Sueldos y salarios de la empresa pueden calcularse agregando 10% de sus ventas mensuales a la cifra de costo fijo de $ 8,000.00. En diciembre se pagan impuestos por $ 25,000.00. Se compra una maquinaria nueva a un costo de $ 130,000.00 en el mes de noviembre. Se pagan intereses de$ 10,000.00 en diciembre, también se diciembre se abonan a un fondo de amortización $ 20,000.00. No se espera una readquisición o retiro de acciones durante este periodo. El programa de desembolso de efectivo es e l que se presenta a continuación: AGOSTO
SEPTIEMBRE
OCTUBRE
NOVIEMBRE
DICIEMBRE
COMPRAS
70%
$ 70,000.00
$ 140,000.00
$ 280,000.00
$ 210,000.00
$ 140,000.00
COMPRAS DE CONTADO PAGOS UN MES DOS MESE DIVIDENDOS SELDOS Y SALARIOS ARRENDAMIENTO IMPUESTO COMPRA DE MAQUINARIA INTERESES FONDO DE AMORTIZACION READQUISICION ACCIONES TOTAL DE DESEMBOLSO
10%
$
$ 14,000.00
$ 28,000.00
$ 21,000.00
$ 14,000.00
$ 49,000.00
$ $ $ $
98,000.00 14,000.00 20,000.00 48,000.00
$ 196,000.00 $ 28,000.00
$ 147,000.00 $ 56,000.00
$ 38,000.00
$ 28,000.00
$
5,000.00
$
$ 5,000.00 $ 25,000.00
70% 20%
7,000.00
5,000.00
$ 130,000.00 $ 10,000.00 $ 20,000.00
$ 213,000.00
$ 418,000.00
$ 305,000.00
Una empresa que espera tener un excedente de caja puede programar inversiones, en tanto que una empresa que espera déficit de caja, debe planear la forma de obtener financiamiento a corto plazo.
P á g i n a 35 | 59
El flujo neto de efectivo, el saldo final de caja y financiamiento. El flujo neto de efectivo se obtiene deduciendo cada mes los desembolsos hechos por la empresa de las entradas obtenidas por la actividad económica. Agregando el saldo inicial de caja en el periodo al flujo neto de efectivo obteniendo el saldo final de caja para cada mes. Por último cualquier financiamiento adicional para mantener un saldo mínimo de caja debe agregársele al saldo final de caja, para conseguir un saldo final con un financiamiento. Entonces tenemos que para el mes de septiembre al saldo final de caja fue $ 50,000.00 y se desea tener durante los siguientes meses un saldo mínimo de caja de $ 25,000.00. Basado en los datos recogidos anteriormente podemos realizar el presupuesto de caja para la compañía ABC, así:
TOTAL DE ENTRADA DE EFECTIVO (-) TOTAL DESEMBOLSADO FLUJO NETO DE EFECTIVO (+) SALDO INICIAL EN CAJA SALDO FINAL EN CAJA (+) FINANCIAMIENTO SALDO FINAL CON FINANCIAMIENTO
OCTUBRE $ 210,000.00
NOVIEMBRE $ 320,000.00
$ 213,000.00 -$ 3,000.00 $ 50,000.00 $ 47,000.00
418,000.00 98,000.00 47,000.00 51,000.00 76,000.00 25,000.00
$
$ -$ $ -$ 0 $ 47,000.00 $
DICIEMBRE $ 340,000.00 $ $ $ -$ $ $
305,000.00 35,000.00 51,000.00 16,000.00 41,000.00 25,000.00
P á g i n a 36 | 59
Utilidad o pérdida fiscal Utilidad fiscal Toda persona moral debe cumplir con diversas obligaciones fiscales, las cuales, en su totalidad, están contenidas y reguladas en el capítulo IX de la Ley Impuesto Sobre la Renta (LISR), siendo en el artículo 77 donde se plantea la obligación de llevar una cuenta de Utilidad Fiscal Neta, mejor conocida como CUFIN. ¿Cómo se calcula la CUFIN? Esta cuenta se determinará de acuerdo a lo establecido en el artículo antes mencionado y se hará conforme a lo siguiente: 1. Se deberá determinar la utilidad fiscal del ejercicio:
Nota: Se considera el importe de las partidas no deducibles para efectos del ISR, excepto las señaladas en las fracciones VIII y IX del artículo 28 de la LISR. 2. A la utilidad fiscal del ejercicio se le aplicarán los siguientes aumentos y disminuciones:
P á g i n a 37 | 59
3. Se actualizará el saldo de la cuenta de utilidad fiscal neta que se tenga al último día de cada ejercicio, sin incluir la utilidad fiscal neta del mismo, por el periodo comprendido desde el mes en que se efectuó la última actualización y hasta el último mes del ejercicio de que se trate. El resultado anterior será el saldo acumulado de la cuenta de Utilidad Fiscal Neta.
Pérdidas Fiscales Persona Moral Concepto/Determinación
El artículo 61 de LISR en su primer párrafo establece que hay pérdida fiscal si al comparar los ingresos acumulables del ejercicio con las deducciones autorizadas por ley, estas últimas son mayores que los primeros, adicionando en su caso dicho excedente con la PTU pagada en el ejercicio.
A
Ingresos Acumulables del ejercicio
Ingresos Acumulables del ejercicio
B
Deducciones Autorizadas del ejercicio
Deducciones Autorizadas del ejercicio
Donde si
A > B = El Excedente es Utilidad Fiscal
B > A = El Excedente es Pérdida Fiscal del Ejercicio + P.T.U. pagada en el ejercicio
P á g i n a 38 | 59
= Total a considerar como Pérdida Fiscal
Se puede dar el caso de existir utilidad fiscal y que la PTU pagada en el ejercicio sea mayor a dicha utilidad fiscal, en dicha variable el exceso de PTU sobre la utilidad fiscal debe de ser considerado como pérdida fiscal, ver el artículo 12-A de RLISR. Ac tuali zación d el m on to de la p é rd ida f isc al
Las pérdidas fiscales para disminuirse de las utilidades fiscales, deben ser actualizadas (reflejar la inflación), el Factor de Actualización (FAC) se obtiene dividiendo: Primera actualización.
INPC del último mes del ejercicio en que se sufre la pérdida Entre INPC del primer mes de la segunda mitad del ejercicio en que se sufre la pérdida Para un año de calendario se pudiera sustituir la fórmula de la siguiente manera;
INPC Diciembre del ejercicio al que corresponde la pérdida Entre: INPC Julio del ejercicio al que corresponde la pérdida Segunda o posteriores actualizaciones. Los remanentes o parte de la pérdida fiscal que no hayan podido ser disminuidos deben igualmente ser actualizados, en este caso el FAC se determina de la siguiente forma:
INPC del último mes de la primera mitad del ejercicio en que se aplica la pérdida P á g i n a 39 | 59
Entre INPC del mes de última actualización Para un año de calendario se pudiera sustituir la fórmula de la siguiente manera;
INPC JUNIO del ejercicio en que se aplica/disminuye la pérdida Entre: INPC DICIEMBRE o Junio del ejercicio inmediato anterior Dado que no siempre un ejercicio fiscal tiene para el contribuyente 12 meses, muy común en inicio de operaciones, se dispone que cuando sea impar el número de meses del ejercicio en que se sufre la pérdida, se considerará como primer mes de la segunda mitad, el mes inmediato posterior al que corresponda la mitad del ejercicio.
La elaboración de los Estados Financieros, no constituyen un fin en si mismos; todo lo contrario, marca el comienzo de la etapa analítica, el análisis de dichos estados, que permite conocer la realidad que subyace tras esa información. Los direc tivos de cualquier empresa deben enjuiciar periódicamente los resultados de su gestión, punto de partida para tomar numerosas decisiones en el proceso d e administrar los eventos de la entidad. El análisis en los Estados Financieros en la actualidad se ve afectado por múltiples causas que van desde sus propias limitaciones como soporte informativo, hasta la falta de entrenamiento y cultura de análisis de muchos direc tivos e incluso del propio personal de las áreas contables. Para lograr ser exitoso en la tarea de análisis, debe por sobre todas las cosas ser un profundo conocedor de todas las interioridades de su empresa, debe dominar las distintas técnicas de análisis y saber transmitir con arte la información obtenida de estos, los receptores de su trabajo pueden perder el interés si no se es un buen comunicador P á g i n a 40 | 59
COSTO DE CAPITAL. Es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento. Este costo puede ser explícito o implícito y ser expresado como el costo de oportunidad para una alternativa equivalente de inversión. De la misma forma, podemos establecer, por tanto, que el costo de capital es el rendimiento que una empresa debe obtener sobre las inversiones que ha realizado con el claro objetivo de que esta manera pueda mantener, de forma inalterable, su valor en el mercado financiero. Como Tasa Mínima Aceptable de Rendimiento (TMAR) también se conoce al concepto que ahora nos ocupa. En concreto para poder calcular la misma es importante que se tengan en cuenta dos factores fundamentales como son el valor de lo que es la propia inflación y el premio al riesgo por la correspondiente inversión. Y todo ello sin olvidar tampoco que es importante llevar a cabo un exhaustivo estudio del mercado. Eso supone además que se haga necesario, para poder determinar dicho costo de capital tanto total como el apropiado, el poder establecer el costo promedio de capital. Para conseguir el mismo lo que se debe acometer es la clara exposición y consecución tanto de lo que son las ponderaciones ma rginales como las ponderaciones históricas. La determinación del costo de capital implica la necesidad de estimar el riesgo del emprendimiento, analizando los componentes que conformarán el capital (como la emisión de acciones o la deuda). Existen distintas formas de calcular el costo de capital, que dependen de las variables utilizadas por el analista. En otras palabras, el costo de capital supone la retribución que recibirán los inversores por aportar fondos a la empresa, es decir, el pago que obtendrán los accionistas y los acreedores. En el caso de los accionistas, recibirán dividendos por acción, mientras que los acreedores se beneficiarán con intereses por el monto desembolsado (por ejemplo, aportan 10.000 dólares y reciben 12.000, lo que supone un interés de 2.000 dólares por su aporte). La evaluación del costo de capital informa respecto al precio que la empresa paga por utilizar el capital . Dicho costo se mide como una tasa: existe una tasa para el costo de deuda y otra para el costo del capital propio; ambos recursos forman el costo de capital. Cabe resaltar que el capital de una empresa está formado por el capital contable externo que se obtiene a través de la emisión de acciones comunes en oposición a las utilidades retenidas, el capital contable interno proveniente de las utilidades retenidas, las acciones preferentes y el costo de la deuda (antes y después de impuestos). Es decir, a la hora de determinar el citado costo y también de analizar el capital en profundidad debemos llevar a cabo el establecimiento y estudio de cuestiones tan sumamente importantes en la materia como sería el caso la deducibilidad fiscal de los intereses, la tasa de rendimiento que los accionistas requieren sobre las acciones preferentes, el nivel de apalancamiento o el rendimiento mínimo de las acciones en países que no tienen mercado de valores. P á g i n a 41 | 59
El costo de capital es la tasa requerida de retorno por todos aquellos que financian nuestra empresa. Este financiamiento que permite a la empresa llevar a cabo proyectos rentables puede darse mediante deuda, acciones preferentes o acciones comunes; a estas diversas fuentes de financiamiento se les conoce como componentes del capital. Cuando una empresa recurre al financiamiento mediante deuda, esta se compromete a pagar intereses y devolver el principal dentro de un plazo determinado. Debido a que los intereses son deducibles de impuestos, la deuda es la fuente de financiamiento más barata. Destacan en este caso los préstamos bancarios y los bonos. El cálculo del costo de las utilidades retenidas (acciones comunes) implica mayor dificultad que los otros componentes del capital. Inicialmente podemos pensar que las utilidades retenidas no tienen ningún costo, pero no es así, pues debemos basarnos en el costo de oportunidad. En ese caso, las utilidades retenidas deben tener como costo el retorno requerido por nuestros accionistas. Existen diversos modelos para el cálculo del costo de las acciones comunes, siendo el Modelo CAPM el más empleado. Puede darse el caso de que la empresa decida emitir más acciones; sin embargo, debido a los costos de flotación, la emisión de nuevas acciones tiene un mayor costo que las utilidades retenidas. Una empresa no sólo recurre a una fuente de financiamiento, sino a varias; de ahí que el costo de capital de la empresa deba reflejar las proporciones de los distintos componentes de capital. Mediante el WACC podemos lograr eso. Por otra parte, existen diversos factores que afectan al WACC; algunos, como las tasas de interés o las tasas tributarias, no pueden ser controlados por la compañía, pero otros como la estructura de capital, la política de inversión o la política de dividendos sí pueden ser controlados. El costo de capital se incrementa conforme la empresa solicita más capital para financiar más proyectos; por otra parte la parte, la empresa tiene un Programa de Oportunidades de Inversión que contiene los diversos proyectos que la empresa desea llevar a cabo. La empresa debe lograr un equilibrio entre el Costo Marginal de Capital y el Programa de Oportunidades de Inversión para determinar el Presupuesto Óptimo de Capital. Para aquellos proyectos que presentan un riesgo distinto al de la empresa, podemos determinar la tasa de descuento mediante el uso de empresas. Cuando nos referimos al costo de capital de una firma, lo hacemos usualmente como el costo de financiar sus activos. En otras palabras, considerando a la firma como una sucesión de proyectos de inversión y financiamiento, el costo de capitales el costo de financiar todos esos proyectos y, por lo tanto, es el costo de capital para el riesgo promedio del proyecto constituido por la firma misma como un todo.
CARACTERISTICAS. El costo de capital supone la retribución que recibirán los inversores por aportar fondos a la empresa, es decir, el pago que obtendrán los accionistas y los acreedores. En el caso de los accionistas, recibirán dividendos por acción, mientras que los acreedores se beneficiarán con intereses por el monto P á g i n a 42 | 59
desembolsado (por ejemplo, aportan 10.000 dólares y reciben 12.000, lo que supone un interés de 2.000 dólares por su aporte). La evaluación del costo de capital informa respecto al precio que la empresa paga por utilizar el capital. Dicho costo se mide como una tasa: existe una tasa para el costo de deuda y otra para el costo del capital propio; ambos recursos forman el costo de capital. Cabe resaltar que el capital de una empresa está formado por el capital contable externo que se obtiene a través de la emisión de acciones comunes en oposición a las utilidades retenidas, el capital contable interno proveniente de las utilidades retenidas, las acciones preferentes y el costo de la deuda (antes y después de impuestos). Es decir, a la hora de determinar el citado costo y también de analizar el capital en profundidad debemos llevar a cabo el establecimiento y estudio de cuestiones tan sumamente importantes en la materia como sería el caso la deducibilidad fiscal de los intereses, la tasa de rendimiento que los accionistas requieren sobre las acciones preferentes, el nivel de apalancamiento o el rendimiento mínimo de las acciones en países que no tienen mercado de valores. El costo de capitales un costo marginal, esto es, el costo de obtener un peso adicional de capital. El costo de capital depende del uso que se hace de él y representa el costo de oportunidad de una alternativa de riesgo comparable. El costo de capital representa el costo de los fondos provistos por los acreedores y los accionistas. Las partidas que aparecen en el lado derecho del balance de una empresa -los diversos tipos de deudas, de acciones preferentes y de acciones comunesrepresentan en conjunto el capital total con que la empresa financia sus activos. El capitales un factor necesario para la producción y, al igual que cualquier otro factor, tiene un costo. El costo de cada componente representa el costo específico de una determinada fuente de capital (deuda, acciones preteridas, acciones comunes). Como la empresa no utiliza los distintos componentes en forma igualmente proporcional, sino que cada uno tiene un peso diferente en el total del financiamiento, es preciso calcular el costo de capital total de la empresa como el costo promedio ponderado de todas las fuentes de capital (wacc, del inglés; Weighted Average Cost of Capital).
P á g i n a 43 | 59
Formulación de WACC. El Weighted Average Cost of Capital (WACC) o Costo del Capital Medio Ponderado, es la tasa de descuento que suele emplearse para descontar los flujos de fondos operativos para valorar una empresa utilizando el descuento de flujos de efectivo, en el "enterprise approach" (enfoque corporativo). La necesidad de utilización de este método está justificada en que los flujos de efectivo calculados, se financian tanto con capital propio (fondos propios o acciones) como con capital de terceros (pasivo o deudas). El WACC permite ponderar (me dia ponderada) del costo de ambas fuentes de financiación, acciones y deudas por el volumen de cada una de ellas en el total de acciones.
Matemáticas
Dónde:
WACC: Weighted Average Cost of Capital (Promedio Ponderado del Costo de Capital) Tasa o de costo de oportunidad de los accionistas. Se utiliza para Ke: obtenerla el método CAPM o es descuento de los dividendos futuros.
CAA:
Capital aportado por los accionistas
D:
Deuda financiera contraída
Kd:
Costo de la deuda financiera
T:
Tasa de impuesto a las ganancias
Ejemplo. Las acciones de la empresa ALSACIA tienen un coeficiente de volatilidad (β) igual a 1,1. En valor de mercado, sus recursos propios (acciones) representan
P á g i n a 44 | 59
el 35% del total de sus fuentes de financiación. Se sabe que en el mercado la rentabilidad que se puede obtener si riesgo es del 4% y que la ren tabilidad esperada de la cartera de mercado es el 8,5%. Por último señalar que el impuesto sobre el beneficio es del 25%. a. Coste de los recursos propios b. WACC o Coste de Capital Medio Ponderado antes y después de impuestos si el coste de las deudas es del 6%.
SOLUCIÓN. A) ke = 4% + (8,5% - 4%) x 1,1 = 8,95% de costo de oportunidad de los accionistas
Ke:
Tasa o
B) Antes de impuestos: WACC = 8,95% x 35% + 6% x 65% = 7,03% Después de impuestos: WACC = 8,95% x 35% + 6% x 65% x (1 - 25%) = 6,06% EL MODELO GORDON es una metodología utilizada por los administradores y gerentes financieros para evaluar el valor teórico de la empresa. Es un modelo teórico que se basa en la suposición de que el valor de la empresa es igual al valor actual de todos los dividendos futuros que se paguen durante la vida de la empresa, que se supone sea infinita. El MODELO GORDON toma como suposición que los dividendos y las utilidades crecen en igual proporción. Esta suposición es cierta solamente en casos en que una empresa distribuya anualmente un porcentaje fijo de sus utilidades, es decir una razón de pagos fijos. El problema al utilizar este modelo está en la dificultad de calcular la tasa de capitalización contable (ke) y las utilidades con su tasa de crecimiento. La tasa de capitalización del capital contable se puede calcular utilizando los rendimientos en utilidades que es la inversa de la razón precio-utilidades, es decir las utilidades por acción divididas entre el precio en el mercado por acción.
La fórmula utilizada en el modelo Gordon-Shapiro es la siguiente: De donde el Valor teórico de la acción. • D: Dividendo anticipado del primer periodo.
• k: Tasa de descuento
del mercado, • g: Tasa de crecimiento de los dividendos.
P á g i n a 45 | 59
El modelo CAPM a) Los supuestos. Dentro de las teorías financieras se han desarrollado modelos para relacionar el rendimiento de los valores y su riesgo. Una de las teorías más empleadas en la actualidad, que considera rendimiento y riesgo, es el modelo de fijación de precios de los activos de capital (capm).1 Este modelo se desarrolla en un mundo hipotético donde se hacen los siguientes supuestos acerca de los inversionistas y del conjunto de las oportunidades de cartera: 1. Los inversionistas son individuos que tienen aversión al riesgo y buscan maximizar la utilidad esperada de su riqueza al final del periodo. 2. Los inversionistas son tomadores de precios y poseen expectativas homogéneas acerca de los rendimientos de los activos, los cuales tienen una distribución normal conjunta. 3. Existe un activo libre de riesgo tal que los inversionistas pueden pedir en préstamo o prestar montos ilimitados a la tasa libre de riesgo. 4. Las cantidades de todos los activos son negociables y perfectamente divisibles. 5. Los mercados de activos están libres de fricciones; la información no tiene costo alguno y está al alcance de todos los inversionistas. 6. No existen imperfecciones en el mercado (como impuestos, leyes, etcétera). Estos supuestos muestran que el capm se basa en los postulados de la teoría microeconómica, en donde el consumidor (el inversionista con aversión al riesgo) elige entre curvas de indiferencia que le proporcionan la misma utilidad entre el riesgo y el rendimiento. Esta elección entre el riesgo y el rendimiento lleva al inversionista, por un lado, a la formación de carteras y a la búsqueda de portafolios que incluyan, además de los activos riesgosos, valores cuya tasa es libre de riesgo, y por otro lado a enfrentarse a un mercado de fondos prestables que debe estar en equilibrio en cada momento del tiempo. Adicionalmente, como todo consumidor racional, el inversionista adverso al riesgo buscará máximizar el rendimiento esperado sobre sus activos y minimizar el riesgo. Esta conducta de los inversionistas hace que exista un conjunto de portafolios únicos que maximizan el rendimiento esperado de un activo y minimizan el riesgo; a esta serie de portafolios se le llama comúnmente portafolios eficientes.
b) La ecuación del capm. Según los supuestos anteriores, el modelo capm requiere de la existencia del equilibrio en el mercado y de la presencia de portafolios eficientes. Se sabe que si existe equilibrio, los precios de todos los activos deben ajustarse hasta que todos sean sostenidos por los inversionistas, es decir, los precios deben establecerse de modo que la oferta de todos los activos sea igual a la demanda por sostenerlos. En equilibrio, entonces, no debe haber exceso de demanda y oferta de activos. La ecuación que resume el equilibrio de mercado y la existencia de portafolios eficientes es:2
P á g i n a 46 | 59
. El análisis de sensibilidad. El Análisis de Sensibilidad busca medir cómo se afecta la rentabilidad de un proyecto, cuando una o varias variables que conforman los supuestos, bajo los cuales se elaboraron las proyecciones financieras, se modifican. Es por lo anterior, que algunos textos en inglés la denominan la técnica del "What if...", reconociendo que lo que trata de hacer esta metodología, es determinar qué pasa con la rentabilidad del proyecto, si una o más variables cambian. Cuando sólo una de las variables se modifica, nos encontramos frente al análisis de sensibilidad por variables (o unidimensional) si, en cambio, más de una cambia de valor, entonces estamos ejecutando un análisis de sensibilidad por escenarios (también conocido como multidimensional). Riesgo. En finanzas existe una relación directa entre el riesgo de una inversión y los beneficios que esta produce; de manera general, se puede decir que entre mayores sean los beneficios más riegos implica la inversión. Un aspecto importante para disminuir los riesgos es la diversificación de inversiones; mientras más amplia es la gama de elecciones, se disminuye el riesgo de una en particular. Otra variable que se debe de considerar es el tiempo de riesgo que se desea mantener en la inversión, ya que existe una relación directa entre estos. El riesgo financiero incluye la posible insolvencia y la variabilidad en las utilidades disponibles para el propietario o los poseedores de acciones comunes de la empresa. A medida que una empresa aumenta la porción de pasivos, de contratos de arrendamiento y de acciones preferentes en su estructura financiera, se aumentarán los cargos fijos; por lo tanto, la probabilidad de que la empresa sea capaz de satisfacer estos cargos fijos también aumentan y a medida que la empresa continúe usando apalancamiento financiero o dependencia, crece la probabilidad de insolvencia, que a la vez puede conducir a la quiebra legal. Por otro lado, todo negocio está sujeto a fluctuaciones en las ventas que pueden conducir a variaciones en las utilidades para los propietarios o accionistas. El análisis de sensibilidad permite determinar la Análisis de sensibilidad. viabilidad de un proyecto con base en los flujos de efectivo que producirá durante su vida, el presupuesto de capital que se necesitará para llevar a cabo tal proyecto, el tiempo en que se recuperará la inversión, además de establecer el riesgo que implica desarrollarlo. En la formulación de proyectos es frecuente encontrar que los resultados económicos previsibles son dependientes de los valores asignables a las variables de los mercados de materias primas y productos, a la eficiencia de los procesos y a P á g i n a 47 | 59
otras variables de diversa índole. En tales casos, la supeditación de los resultados económicos previsibles de la operación de la empresa a valores prestablecidos de dichas variables que actúan como parámetros, da lugar a que el estudio carezca de flexibilidad, ya que no quedan incluidos los efectos que se derivarían de cambios en los parámetros y condiciones considerados al inicio. En general, se puede decir que los datos o parámetros usados para determinar la viabilidad técnica, económica y financiera de una empresa, son estimados con base en una predicción de las condiciones futuras; por lo tanto, es deseable que el empresario mantenga un cierto margen de escepticismo al considerar la solución obtenida como el punto de partida para analizar lo que sucedería si los valores cambiaran. El análisis de sensibilidad es una de las técnicas más empleadas para afrontar el programa expuesto, ya que mide cómo los valores esperados en un modelo financiero o de mercado, serían afectados por camb ios en la base de datos para su formulación. El beneficio máximo de ese análisis es que provee de inmediato una medida financiera sobre las consecuencias de posibles errores de predicción. Asimismo, ayuda a enfocar los puntos o variables que son más sensibles.
PREDICCION DE QUIEBRAS: MODELO ALTMAN. El interés de los profesionales de las finanzas por contar con modelos de predicción de insolvencia en las empresas, ha llevado a varios expertos en la materia en todo el mundo, a desarrollar modelos matemático-financieros que permitan diagnosticar y predecir con cierta anticipación la insolvencia financiera empresarial. Para efectos de este estudio, se han seleccionado los modelos de predicción de insolvencia considerados como los más conocidos y confiables. Modelo Z-Altman Creado por Edward Altman con base en un análisis estadístico iteractivo de discriminación múltiple en el que se ponderan y suman cinco razones de medición para clasificar las empresas en solventes e insolventes. Para el desarrollo de su modelo en 1966, Altman tomó una muestra de 66 empresas de las cuales 33 habían quebrado durante los 20 años anteriores y 33 seguían operando a esa fecha. A la muestra le calculó 22 razones financieras que clasificó en 5 categorías estándar: liquidez, rentabilidad, apalancamiento, solvencia y actividad. Después de numerosas corridas, se seleccionaron las 5 variables que juntas dieron el mejor resultado en la predicción de la insolvencia. Esto se hizo mediante: 1. Observación estadística de varias funciones, incluyen do la contribución relativa de cada variable independiente, 2. Evaluación de intercorrelaciones entre las variables relevantes, 3. Observación de la precisión en la predicción de los modelos y, 4. Criterio del analista. El EVA, es un modelo que cuantifica la creación de valor que se ha producido en una empresa durante un determinado período de tiempo. Esta medida de valor, aparece como alternativa a otros modelos y pretende paliar los defectos de otros P á g i n a 48 | 59
modelos que se utilizan tradicionalmente. Algunas de las medidas tradicionales de medición del valor son: El Valor Bursátil El Beneficio Neto El Cash-Flow La Rentabilidad Económica (ROI) Financiera (ROE)
El Dividendo La Rentabilidad
Indicadores Financieros para el modelaje. La alta dirección de una organización debe tomar tres clases de decisiones de carácter financiero: decisiones operativas, de inversión y de financiación. En las tres se resume la función financiera. Estas decisiones deben conducir a resultados y éstos a su vez deben ser medidos a través de los indicadores y sus respectivos índices. Los índices tradicionales, aunque siguen siendo válidos, no reflejan completamente la situación financiera de la empresa, existen nuevos elementos de medición. Veamos algunos de ellos: 1. Contribución financiera. Es la verdadera forma de cálculo para determinar la rentabilidad patrimonial. El accionista al adquirir deuda, está corriendo un riesgo y este debe generar un remanente por encima del costo de capital como consecuencia del endeudamiento. En realidad la contribución financiera es el remanente que queda de la deuda 2. Efectivo generado en la operación. El indicador por excelencia para medir la gestión gerencial. El valor resultante muestra la capacidad de la compañía para cubrir incremento del activo operativo de la empresa, es decir el capital de trabajo neto operativo y el incremento del activo fijo. 3. Rentabilidad marginal. Uno de los indicadores más cruciales. Si ésta rentabilidad no es superior al costo de la deuda, la compañía se verá abocada a un déficit financiero de marca mayor. El uso del activo genera obviamente una utilidad operativa, si ésta, después de impuestos, no supera el incremento en el activo operativo, la empresa irá hacia una situación de "ahogo" financiero de grandes proporciones 4. Rentabilidad operativa del activo. Mide la gestión de la gerencia, es el indicador que verdaderamente muestra la rentabilidad de la inversión. Es de anotar que esta rentabilidad se descompone en dos indicadores: margen operativo y rotación del activo, es decir, una empresa obtiene rendimientos , a través de rotación o a través de margen. Casi ningún balance muestra cómo se llega al resultado final a través del análisis de los dos componentes 5. Productividad del capital de trabajo neto operativo. Refleja la necesidad de inversión en activo operativo corriente neto debido a un incremento en ventas, es decir, cuantos centavos requiere la empresa para sostener un aumento de $1 en facturación. P á g i n a 49 | 59
6. Margen EBITDA. Muestra los centavos adicionales que genera un aumento de$1 en ventas. Si la relación de ambos indicadores, muestra un índice menor a 1, la empresa no será capaz de sostener la mayor facturación. Me atrevería a asegurar que esta es la razón principal de quiebras empresariales. Cuántas empresas manejan estos dos últimos conceptos? en realidad muy pocas. 7. El flujo de caja libre partiendo del flujo de tesorería. La mayoría de los autores financieros calculan el FCL partiendo de la utilidad neta. El suscrito opina que este debe partir del flujo de tesorería. La razón es que la utilidad es una cifra de papel, en cambio el saldo de recaudos menos pagos es una realidad de caja. Cómo nota final, el autor solo conoce dos empresas que utilizan este concepto, increíble verdad? 8. Índice de contribución. El uso de este indicador requiere manejar el concepto de Margen de contribución. El índice de contribución muestra la capacidad para cubrir costos y gastos fijos más una utilidad. Muestra cuanto, dada una inversión y/o gasto, tiene que facturar la empresa para obtener ganancias. Este indicador es de vital importancia para tomar decisiones financieras. 9. Comportamiento del capital empleado. En su más simple definición se considera que el valor del patrimonio es el capital empleado; una mayor refinación considera que al patrimonio hay que sumarle el pasivo. Un concepto de mayor avanzada dice que el capital empleado es el patrimonio mas pasivo financiero. Podemos resumirlo entonces como la s uma del activo operativo mas el activo no operativo menos el pasivo no financiero. 10. Autofinanciación. Es la parte del Flujo de Caja Libre (FCL) que se reinvierte, son los recursos generados por la empresa. La capacidad de autofinanciación de da a través del FCL y la política de distribución de dividendos. A mayor autofinanciación, mayor autonomía financiera frente al endeudamiento. El diagnóstico y proyección financieros exigen conocer indicadores e índices que muestren un comportamiento y una situación real financiera. Nuevos conceptos como EVA, EBITDA, VPN, entre otros, han cambiado la manera de analizar y evaluar empresas.
P á g i n a 50 | 59
Antecedentes básicos: - el mineral se encuentra ubicado lateralmente junto a la mina "el salvador" a 15 km. y es propiedad de Ian Silk, antiguo y poderoso terrateniente de la zona. - actualmente Codelco está interesado en adquirir dicho yacimiento, principalmente por la calidad del mineral y por qué existe capacidad ociosa dentro de la fundición de "El Salvador". La valoración por parte de Codelco asciende a US$ 125.000. - de acuerdo a estudios geológicos, la ley del mineral alcanza al 3,2% en una primera capa, al 3,8% en una segunda capa y sólo a un 2,5% en la última y tercera capa. El resto del yacimiento no es explotable. - por reservas estimadas, el proyecto tendrá una duración de 5 años, calculadas a razón de extraer 30, 25, y 35 ton. Diarias por tipo de capa res pectivamente. Las dos primeras capas se explotan en dos años c/u y la última en sólo un año. - los precios vigentes, de acuerdo a la ley, que se conseguirán mediante contrato por la venta del total de la mina son los siguientes: - las inversiones requeridas son principalmente en maquinarias pesada de extracción y trituración con costo de US$ 300 mil, los correspondientes traslados e instalaciones por un costo adicional de US$ 25 mil; 2 camiones tolva a US$ 45 mil cada uno y 2 edificios: uno de administración y bodega de materiales y otro para casino y albergue, ambos en madera con un costo de US$ 125 mil. El capital de trabajo asciende a US$ 15 mil. - los gastos de administración y supervisión se estiman en US$ 20 mil anuales, incluyendo los contratos para la mantención del casino y el albergue. - el costo de operación por tonelada se estima en US$ 12 para los tres primeros años, y en US$ 10 y US$ 8 para los períodos cuatro y cinco respectivamente, de acuerdo a los siguientes detalles:
periodos Ítem de gastos
1-3
Periodos 4
5
Mano de obra
5
4
4
P á g i n a 51 | 59
Suministros
1
1
1
Repuestos
2
1
0
Combustible
2
2
2
Otros insumos
2
2
1
Gastos por tonelada
12
10
8
- la depreciación es lineal, el valor de recuperación asciende a un 10% del costo total y la tasa de impuesto a las utilidades es de 12%. - los capitales requeridos son aportados por el Banco Superior en un monto de US$ 300 mil y por Ian Silk para el diferencial requerido. El banco no otorga periodos de gracia y exige una tasa de interés del 18%. El préstamo es en dólares. - la mejor alternativa de Ian Silk le reporta un 15% y por lo tanto será esa la tasa relevante, para la decisión de vender o no el yacimiento. PRODUCCION E INGRESOS CAPA TONELADAS POR DIA TONELADAS ANUALES
1 B 30 $ 10,950.00
INGRESOS
$ 328,500.00
CUADRO DE FLUJO DE FONDOS
MAQUINARIA PESADA
0
1
2 B 30
3 C 25
$ 10,950.00 $ 328,500.00
2
4 C 25
$ 9,125.00 $ 456,250.00
3
5 A 35
$ 9,125.00 $ 456,250.00
4
$ 300,000.00
$ 12,775.00 $ 255,500.00
5
$ 30,000.00
P á g i n a 52 | 59
TRASLADO E INSTALACIONES CAMIONES EDIFICIOS CAPITAL DE TRABAJO INGRESOS COSTOS DE EXPLOTACION GASTOS DE ADMÓN IMPUESTOS PRESTAMO 18% FLUJO
$ 25,000.00 $ 90,000.00 $ 150,000.00 $ 15,000.00
-$ 300,000.00 $ 280,000.00
$ 9,000.00 $ 15,000.00
$ 328,500.00 $ 131,400.00
$ $
328,500.00 131,400.00
$
20,000.00
$
$
3,108.00 $93,381.34 80,610.66
$
$
ESTADO DE RESULTADOS
1
INGRESOS COSTOS DE EXPOTACIÓN GASTOS ADMÓN DEPRECIACIÓN INTERESES UTILIDAD NETA IMPUESTOS 12%
$ 328,500.00 $ 131,400.00 $ 20,000.00 $ 97,200.00 $ 54,000.00 $ 25,900.00 $ 3,108.00
$
$ 456,250.00 $ 109,500.00
$ 456,250.00 $ 91,250.00
$ 255,500.00 $ 102,200.00
20,000.00
$
$ 20,000.00
$ 20,000.00
4,404.00 $93,381.34 79,314.66
$
23,658.00 $93,381.34 $ 209,710.66
$ 27,144.00 $93,381.34 $ 224,474.66
$
3
4
5
2 $ $ $ $ $ $ $
328,500.00 131,400.00 20,000.00 97,200.00 43,200.00 36,700.00 4,404.00
20,000.00
$ 456,250.00 $ 109,500.00 $ 20,000.00 $ 97,200.00 $ 32,400.00 $ 197,150.00 $ 23,658.00
$ $ $ $ $ $ $
456,250.00 91,250.00 20,000.00 97,200.00 21,600.00 226,200.00 27,144.00
$ $ $ $ $ $ $
3,036.00 $93,381.34 $ 90,882.66
255,500.00 102,200.00 20,000.00 97,200.00 10,800.00 25,300.00 3,036.00
Calcule el Valor Actual Neta VAN: $ 161,486.53 $
80,610.66
$
1.15 $
70,096.23
79,314.66
$
1.3225 $
59,973.28
209,710.66
$
1.520875 $
137,888.16
224,474.66
$
1.74900625 $
128,344.12
90,882.66 2.011357188
$
45,184.74
$ 161,486.53
Pon X, ¿le convienen explotar el yacimiento o bien venderlo en los $ 125,000.00 DLLS que le ofrecieron?
Sí
No
P á g i n a 53 | 59
PRESTAMO
$
320,000.00
TASA DE INTERES
16%
AÑOS
5
FORMULA 320000
320000
1.100341658
AÑOS 1 2 3 4 5
0.336054665
PRESTAMO $ $ $ $ $
320,000 273,469 219,493 156,881 84,251
$ 97,731.00
3.27429365
ANUALIDAD $ $ $ $ $
97,731 97,731 97,731 97,731 97,731
INTERES $ $ $ $ $
Total
51,200 43,755 35,119 25,101 13,480
CAPITAL $ $ $ $ $
46,531 53,976 62,612 72,630 84,251
$
320,000
SALDO $ $ $ $ $
ANUALIDADES: Con los siguientes datos calcule lo que se te pide: Monto del préstamo: $ 150,000.00 Tasa del interés: 15 % Plazo del año: 4 P á g i n a 54 | 59
273,469 219,493 156,881 84,251 0
$150000
$150000
$ 52,539.80
0.74900625 0.26235094 2.85497836
1.- Calcule el monto de la anualidad: $ 52,539.80 2.- Calcula la tabla de amortización del crédito: Año 1 2 3 4
Préstamo $ 150,000.00 $ 119,960.20 $ 85,414.42 $ 45,686.78
Anualidad $ 52,539.80 $ 52,539.80 $ 52,539.80 $ 52,539.80
$ $ $ $
Interés 22,500.00 17,994.03 12,812.16 6,853.02
$
60,159.21
$ $ $ $
Capital 30,039.80 34,545.77 39,727.64 45,686.78
$ $ $ -$
Saldo 119,960.20 85,414.42 45,686.78 0.00
$ 150,000.00
3.- El monto total de los intereses es: $ 60, 159.21 Valor Actual Neto. Inversión
$250,000 I
Tasa de desc.
0.14 K
FV1 FV2 FV3 FV4 Suma del Flujo
$ $ $ $
$
$ 85,000.00
80,300.00 1.14
80,300.00 85,000.00 200,500.00 210,000.00
1.2996
V V V V
$ $ $ $ $
$
70,438.60 65,404.74 135,331.79 124,336.86 395,511.98
200,500.00
$ 210,000.00
1.481544
1.68896016
P á g i n a 55 | 59
$
70,438.60
$ 65,404.74
$
135,331.79
$ 124,336.86
4.- El número de la VAN: $ 145,511.98 5.- El monto de flujo descontado del año 3: $ 135,331.79
WACC: (Weighted Average Cost of Capital) PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL ¿Por qué es importante para la administración conocer el costo de capital? Porque esta necesita comprender este para evaluar la aceptabilidad y las clasificaciones relativas de inversiones a largo plazo. Visión global del costo de capital. Es la tasa de rendimiento requerida por los proveedores de capital del mercado para invertir su dinero en la empresa. El costo de capital se ve afectado por varios factores económicos y específicos de la empresa: -Riesgo comercial -Riesgo financiero ESTRUCTURA DE CAPITAL se define como la cantidad de deuda permanente a corto plazo, deuda a largo plazo, acciones preferentes y comunes que se utilizan para financiar las operaciones de una empresa Costo de capital promedio ponderado es una medida financiera, la cual tiene el propósito de englobar en una sola cifra expresada en términos porcentuales, el costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usará una empresa para fondear algún proyecto en específico Comparativamente, sin entrar al detalle de la evaluación del proyecto, “el CCPP debe ser menor a la rentabilidad del proyecto a fondea r” o expresado en otro orden, “el rendimiento del proyecto debe ser mayor al CCPP”. Comparativamente, sin P á g i n a 56 | 59
entrar al detalle de la evaluación del proyecto, “el CCPP debe ser menor a la rentabilidad del proyecto a fondear” o expresado en otro orden, “el rendimiento del proyecto debe ser mayor al CCPP”.
Ejemplo § Supóngase que se tienen las siguientes fuentes de financiamiento disponibles para un proyecto, cuyo monto total a fondear es de $400. 00 y cuya rentabilidad son del 11 % 1) Préstamo con alguna institución crediticia por un monto de $200. 00 a una tasa de interés anual del 15%, los intereses son deducibles del Impuesto Sobre la Renta (ISR) cuya tasa es del 30% 2) Capital social representado por acciones comunes por un monto de $200. 00 con derecho a pago de dividendos equivalentes al 12% anual, los cuales no son deducibles del ISR.
Supongamos que el préstamo es de $300.00 lo cual representa el 75% del total de los fondos y el capital social de $100.00 lo cual representa el 25%, el cálculo quedaría así:
P á g i n a 57 | 59
El costo de capital de la empresa está en función de la estructura o esquema de financiamiento utilizado para la ejecución de las inversiones y del costo de las fuentes de financiamiento. En la medida que el costo neto dela deuda sea mayor que el costo de oportunidad del inversionista. La empresa debe trabajar con una relación deuda/capital reducida, es decir endeudarse lo menos posible. Esta reflexión es posible en la medida que los inversionistas dispongan de suficiente capital propio. En todo caso, al financiar una empresa con un relación deuda/capital relativamente alta, los accionistas tienden a sacrificar sus dividendos en efectivo, capitalizan sus utilidades para permitir que el negocio acelere la amortización de su deuda, o se busca otras opciones de financiamiento que permitan sustituir deuda cara por un financiamiento barato. En el otro extremo se tiene que el costo neto de la deuda sea menor que el costo de oportunidad, naturalmente este es el caso más deseado, es lo usual. Aquí se debe tener cuidado con el ahorro fiscal, es posible que durante los primeros años, el negocio genere utilidades reducidas, incluso pérdidas, de modo que el ahorro fiscal no sea tangible. Además, es posible que el inversionista, que es el administrador o tiene la facultad de designar a los administradores, obtenga del negocio otros beneficios, por ejemplo, remuneración, dietas, ingresos por negocios P á g i n a 58 | 59
