COSTO COST O DE CAPIT CA PITAL AL DE LAS L AS ACCIONES ACCION Una acción es una parte alícuota del capital social de una sociedad anónima. Representa la propiedad que una persona tiene de una parte de la sociedad. LA ACCION COMO CONTROL DE LA SOCIEDAD Una acción da da a su poseedor poseedor derecho para para emitir un voto en la junta de accionistas, cuantas más acciones se posea, más votos se pueden emitir, y mayor es el control de la sociedad. MERCADO DE ACCIONES Segmento del mercado de capitales donde se realizan las operaciones de compra y venta de acciones, obligando liquidez a los valores emitidos en el mercado primario. CLASIFICACION DE LAS ACCIONES Existen diferentes tipos de acciones:
Acciones comunes u ordinarias: ordinarias: Son las acciones propiamente dichas. Se refiere aquellas que: -
Otorgan iguales derechos a sus poseedores. Dan derecho a voz y voto en las asambleas de accionistas Permite recibir dividendos variables, en función a la rentabilidad que genera cada acción. Su valor se puede apreciar en el mercado de capitales.
Acciones preferentes: preferentes: tipo de acción en la cual el adquiriente goza de ciertos privilegios o beneficios sobre las demás acciones que conforman el capital social de una empresa. Como por ejemplo: primacía en el pago en caso de liquidación.
Pero en comparación a las acciones comunes, puede apreciar que: -
Paga generalmente un dividendo fijo. No da derecho a voto Su valor no se aprecia en el mercado de valores.
Acciones de voto limitado: Son aquellas que solo confieren el derecho a votar en ciertos asuntos de la sociedad determinados en el contrato de suscripción de acciones correspondiente. Como compensación, estas acciones suelen ser preferentes o tienen derecho a un dividendo superior a las acciones ordinarias. Acciones convertibles: Son aquellas que tienen la capacidad de convertirse en bonos y viceversa, pero lo más común es que los bonos sean convertidos en acciones. Acciones de industria: Establecen que el aporte de los accionistas sea realizado en la forma de un servicio o trabajo. Acciones liberadas: Son aquellas que son emitidas sin obligación de ser pagadas por el accionista, debido a que fueron pagadas con cargo a los beneficios o utilidades que debió percibir éste. Acción propia: Acción cuyo titular es la propia entidad emisora. Acciones con valor nominal: Son aquellas en que se hace constar numéricamente el valor del aporte. Acciones sin valor nominal: Son aquellas que no expresan el monto del aporte, tan solo establecen la parte proporcional que representan en el capital social.
DERECHOS QUE CONFIEREN LAS ACCIONES
Derecho a percibir participación en las utilidades o beneficios de la empresa, es decir básicamente a cobrar los dividendos que reparta la sociedad emisora de las acciones. Derecho de información acerca de la marcha de la sociedad anónima. Derecho a voz y a voto en la Junta General de Accionistas. Derecho a ceder libremente las acciones. Derecho de opción preferente para la suscripción de nuevas series de acciones o, en su caso, derecho a recibir acciones liberadas.
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VENTAJA Y DESVENTAJA Dentro de las principales ventajas figura que el costo de este financiamiento es mucho menor, pues no se requiere pagar intereses; tampoco se compromete la liquidez de la sociedad al no quedar obligada a efectuar pagos periódicos para cubrir el capital. Sin embargo, la desventaja es que los socios iniciales deberán compartir las ganancias y el control de la empresa con los nuevos socios.
VENTAJAS: -La obtención de capital: Hay un número de maneras en que una empresa puede obtener capital, por ejemplo solicitar dinero a empresas de capital de riesgo o mediante préstamos. Las acciones están relativamente libres de complicaciones en comparación con una serie de otros métodos, ya que la empresa no tiene que pagar intereses sobre ese capital, ni los inversores esperan un reembolso en un futuro próximo, como sí lo hacen algunas empresas privadas de inversión. -Menos deuda: A menudo, cuando una empresa no tiene el dinero suficiente para financiar sus operaciones, tendrá que endeudarse. Mediante la emisión de acciones, la empresa puede evitar tal situación. Esto no sólo ahorra el pago de intereses, también hace que la empresa parezca más segura económicamente.
DESVENTAJAS: -División de beneficios: La principal desventaja de la emisión de acciones es que la empresa, que pertenecía sólo a un selecto grupo de personas, ahora debe compartir sus beneficios con un grupo más amplio de inversionistas. Muchas empresas emiten beneficios en forma de dividendos. A cambio de la obtención de capital, los propietarios originales de la compañía pierden gran parte del dinero que de otra manera habrían ganado a través de los ingresos. -Pérdida de control: Los accionistas son dueños de una parte de la empresa. Esto les da una serie de derechos con respecto a cómo se maneja la misma. No sólo se les pide a las empresas que emiten acciones que sean más transparentes y publiquen su información financiera sobre una base regular, también debe permitirles a los accionistas tener voz y voto en ciertos asuntos. Esto significa que, además de la entrega de las ganancias, los propietarios deben renunciar a un cierto grado de control de la empresa.
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AUTORIZACIÓN DEL REGLAMENTO DE SUSCRIPCIÓN Y EMISIÓN DE ACCIONES 1. En Qué Consiste El Trámite: El inicio del trámite lo originan los intermediarios de las bolsas de valores, quienes deben obtener autorización de esta superintendencia para realizar la suscripción y emisión de acciones. Las bolsas de valores, igualmente, deben solicitar la misma autorización. 2. Requisitos Y Documentos Necesarios Para El Trámite: Solicitud escrita anexando el reglamento de suscripción y emisión de acciones. 3. Lugar Al Cual Debe Acudir El Ciudadano: 4. Principales Normas Que Regulan El Trámite 5. Termino: 10 Días CÓMO SE DETERMINA EL VALOR DE UNA ACCIÓN EN LA PRÁCTICA.
Dt = el dividendo que el accionista espera recibir al final del año t. D0 es el dividendo más reciente ya pagado, D 1 representa el primer flujo de efectivo que recibirá un nuevo comprador de la acción, D 2 es el dividendo esperado a 2 años, etc. P0 = Precio real de mercado de una acción al día de hoy, se fija sobre la base de g estimada por los inversionistas marginales. ^P1 = Precio esperado o estimado de la acción al final del año t. ^P0 = El valor intrínseco o teórico, que es el valor de un activo estimado por un inversionista, está justificado por los hechos. Puede diferir del precio actual de mercado del activo, de su valor en libros o ambos. g = tasa esperada de crecimiento en dividendos por acción, si se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, entonces g será igual a la tasa esperada de crecimiento en el precio de la acción. Ks = tasa requerida de rendimiento, es la tasa mínima de rendimiento sobre una acción común que un accionista considera como aceptable, considerando su grado de riesgo como los rendimientos disponibles sobre otras inversiones. ^ks = tasa esperada de rendimiento que espera recibir un inversionista que compre la acción, la cual podría encontrase por arriba o por debajo de K s. Ks= tasa real (realizada) de rendimiento y posterior a los hechos, sobre una acción común que realmente es recibida por los accionistas. Puede ser mayor o menor que ^k o Ks
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D1/Po = Rendimiento por dividendo, es el dividendo esperado dividido entre el precio actual de una acción de capital. ^P1 – Po = rendimiento por ganancias de capital que se espera obtener el año siguiente entre el Po = precio inicial de la acción Rendimiento total esperado, o sobre una acción determinada, ^Ks = es la suma del rendimiento esperado por dividendos (D1/Po) más el rendimiento por las ganancias de capital {(^P1 – Po) /Po}
EL DIVIDENDO El dividendo es la parte del beneficio que se reparte entre los accionistas de una compañía. Constituye la remuneración que recibe el accionista por ser propietario de la sociedad. La cantidad es variable según los resultados anuales que la empresa ha obtenido; lo propone el consejo de administración para su aprobación en junta general; y puede ser de muchos tipos (bruto, neto, a cuenta, extraordinario, complementario, etc.). Por su parte, la rentabilidad por dividendo es uno de los ratios que utilizan los analistas para valorar las acciones de una empresa. CASO PRÁCTICO 1. Romero S.A.A, tiene por política pagar un dividendo anual de S/. 10 por acción. Si esta política continúa en forma perpetua, ¿Cuál es el valor de la acción si el rendimiento es del 20%? Po= 10/20% Po= 50 2. Importaciones JORDAN S.A.C, pagó dividendos de S/. 2.50, el mismo que crece a una tasa constante de 9% anual. ¿Cuál será el dividendo estimado en 5 años? Hallar el precio de la acción, si la tasa de rentabilidad es 16% ¿Cuál es el precio de la acción dentro de 5 años?
Po= 2 D5= 2.50 (1+9%)5 D5= 3.85 P5= 3.85 (1+9%) 16% - 9% P5= 59.95
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COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL El costo promedio ponderado del capital es la velocidad a la que una compañía paga al utilizar fondos de los inversionistas. Se trata de una tasa de referencia de rendimiento que una empresa debe ganar para crear valor para la empresa en su conjunto. Para calcular este valor, se utilizan tanto la deuda y el capital propio. Muchas veces las empresas recurren a diversas fuentes de financiamiento en lugar de una sola; es decir, pueden financiarse emitiendo tanto bonos como acciones. Cuando una empresa recurre a diversas fuentes de financiamiento, tenemos que hallar el costo de capital de la empresa de forma tal que tenga en cuenta las proporciones de las fuentes de financiamiento. Si la empresa financia sus inversiones con un 50% de bonos y un 50% de acciones comunes, estas proporciones deben verse reflejadas en el costo de capital; a esto se le conoce como Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC, por sus siglas en inglés). Como complemento, podemos tener en cuenta a Tong J. (2010, p. 417) quien señala lo siguiente: "El promedio se calculará teniendo en cuenta la participación o proporciones que intervengan en la financiación de la empresa. Un aspecto muy importante es que estas proporciones deben medirse a valores de mercado y no de acuerdo a valores en libros". FORMULA: (Rd (1-t)* D%) + (rc * C%)
OJO: D% + C% = 100%.
t: alícuota rd: costo endeudamiento de la empresa rc: costo capital propio C: valor del capital propio D: valor de la deuda
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CASO PRÁCTICO La empresa de productos Lima S.A presenta la siguiente estructura óptima de capital: PASIVO
%
754 000
45
Accionistas preferentes
40 000
2
Capital contable común
896 000
53
Deuda de largo plazo
1’ 690 000
100%
Kd= 10% Kp= 10,3% T= 40% Po= S/. 23 g= 8% (crecimiento constante d elos dividendos) Do= S/. 1.15 (dividendo por acción correspondiente al último periodo) D1= Do (1+g)= S/.1.15 (1.08)= S/. 1.24 (dividendo con acción periodo D1) Ks= D1 + g= (1.24) + 0.08= 0.134= 13.4% Po
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CÁLCULO DEL PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL WACC= (Fracción de deudas)(tasas de interés) (1-T)(Fracción de acciones preferentes)(costos de acciones preferentes)+(fracción de capital común)(costo de capital contable común) WACC= (0.45)(10%)(1-0.40)+(0.02)(10.3%)+(0.53)(13.4) WACC= 2.7% + 0.2% + 7.1% WACC= 10.0%
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CONCLUSIÓN: El costo de capital promedio ponderado (WACC) de Productos Lima se mantendrá constante es decir un 10%, si se mantiene constante la estructura de financiamiento no cambia de valor. Cada sol obtenga la empresa estará conformando por deuda de largo plazo, acciones preferentes, capital contable, y su costo total será de 10%
COSTO DE CAPITAL MARGINAL (CCM) El costo de capital promedio ponderado varía con el paso del tiempo, dependiendo del volumen de financiamiento que la empresa desea obtener. Conforme aumenta el volumen de financiamiento, se incrementa los costos de los diversos tipos de financiamiento, lo que eleva el costo de capital promedio ponderado. Otro factor que causa el incremento del costo de capital promedio ponderado se relaciona con el uso del financiamiento del capital contable en accionistas comunes. El costo marginal de capital (CCMP) se define como el costo del último sol de capital nuevo que se obtiene de la empresa y el costo marginal aumentarán a medida que se requiera más capital durante un periodo determinado. Para calcular el CCMP, es necesario determinar los puntos de ruptura, que reflejan el nivel del nuevo financiamiento total al que aumenta el costo de uno de los componentes del financiamiento. La ecuación general siguiente se usa para calcular los puntos de ruptura: PR= CP/10 Donde: PR= Punto de ruptura de la fuente de financiamiento CP= Cantidad de fondos disponibles de la fuente de financiamiento a un costo especifico. 10= Peso ponderado de la estructura de capital (histórico o meta, expresado en forma decimal) para la fuente de financiamiento.
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El Costo Marginal de Capital (CMC) es el costo de capital del último sol obtenido por la empresa. Cuando una empresa requiere más capital para financiar diversos proyectos, ocasiona un incremento del costo marginal de capital; por otra parte, en un Programa de Oportunidades de Inversión, los proyectos se ordenan de manera descendente en base a la TIR, es decir, aquellos proyectos que ofrezcan una elevada TIR, evidentemente tienen prioridad sobre otros proyectos con menor que planea llevar a cabo la empresa. La relación entre el Costo Marginal de Capital y el Programa de Oportunidades de Inversión nos permite determinar el Presupuesto Óptimo de Capital, el cual refleja el incremento del capital destinado a la inversión en proyectos de forma tal que el costo marginal sea igual o menor a la TIR del último proyecto viable. CASO PRÁCTICO Tomemos el siguiente ejemplo de Besley S. (2001): supongamos que una empresa tiene el siguiente Programa de Oportunidades de Inversión:
PROGRAMA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN Flujos netos Capital Proyecto Costo inicial de efectivo requerido anuales S/. S/. S/. C 36,000,000.00 36,000,000.00 10,000,000.00 S/. S/. S/. D 29,000,000.00 65,000,000.00 7,000,000.00 S/. S/. S/. B 25,000,000.00 90,000,000.00 6,000,000.00 S/. S/. S/. E 25,000,000.00 115,000,000.00 8,000,000.00 S/. S/. S/. A 39,000,000.00 154,000,000.00 9,000,000.00
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Vida TIR 5
12.1%
6
11.7%
6
11.5%
4
10.7%
6
10.2%
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Adicionalmente, se detalla el incremento en el WACC teniendo en cuenta el capital solicitado.
WACC DE ACUERDO AL CAPITAL SOLICITADO Capital mínimo Capital máximo WACC S/. 10.10% 61,000,000.00 S/. S/. 61,000,000.00 10.40% 120,000,000.00 S/. S/. 10.90% 120,000,000.00 154,000,000.00
La siguiente figura nos muestra la relación entre el Costo Marginal de Capital y el Programa de Oportunidades de Inversión: Relación entre el Costo Marginal de Capital y el Programa de Oportunidades de Inversión
Para la ejecución de los proyectos C, D, B y E se requieren S/. 115 millones. Si la empresa solicita ese capital, el WACC va a ser de 10.40%; no obstante, el proyecto E presenta una TIR de 10.7% y, por lo tanto, es viable. Si la empresa decide llevar a cabo todos los proyectos de su Programa de Oportunidades de Inversión requeriría S/. 154 millones, pero en ese caso el WACC aumentaría a 10.9%, lo cual haría inviables a los proyectos E y A.
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