Cap. 20: El Modelo de Mundell-Fleming: IS-LM en Ec. Abierta 20.1. Tipo de Cambio Flexible Régimen de tipo de cambio flexible: está determinado en el mercado sin intervención de la autoridad. Régimen de tipo de cambio fijo: La autoridad posee una meta para el tipo de cambio nominal, y para cumplirla; interviene comprando y vendiendo di visas. Flotación sucia: caso intermedio. En la pr áctica siempre hay un punto más m ás intermedio. Los supuestos básicos de este modelo son: 1. Los precios de los bienes nacionales son iguales a los de los bienes extranjeros, más aún, P=P*= 1. Por lo tanto, el tipo de cambio nominal será igual al tipo de cambio real (e=q=eP*/P). 2. No existe ni se espera inflación ( π= π*=0), por lo cual la tasa de interés nominal será igual a la real (i =r). 3. Existe perfecta movilidad de capitales. 4. El tipo de cambio se ajusta instantáneamente para mantener en equilibrio el mercado cambiario.
No consideran la dinámica del tipo de cambio, o sea no hay expectativas de depreciación ni apreciación . Lo que
hace que i = i*. Recordando la UIP (paridad de tasas):
i =i* + ∆e/e
IS y LM en economía abierta con perfecta movilidad de capitales:
En la ecuación de la LM vemos que ésta no depende del tipo de cambio, por lo tanto la LM es vertical ya que el producto es independiente del tipo de cambio. La pendiente de la IS* es positiva porque una depreciación del tipo de cambio ( sube), aumenta las exportaciones netas y por lo tanto el producto aumenta.
(a) Política fiscal +
Consideremos que el estado ∆ G con el fin de aumentar el producto, al igual que en economía cerrada, esto desplaza la IS y la IS* hacia la derecha, generando un exceso de demanda por bienes. El desplazamiento de la IS hacia la derecha, de acuerdo a la flecha 1, genera una + presión al ∆ i, para de esa manera equilibrar el mercado monetario. Sin embargo la i no puede subir porque hay perfecta movilidad de capitales, se generará una entrada de capitales la que apreciará el tipo de cambio hasta que la presión sobre las tasas y el producto desaparezca, es
decir hasta que el crowding out con exportaciones sea completo. En consecuencia la + apreciación del tipo de cambio ∆ las importaciones y ∆ las exportaciones.
La política fiscal es inefectiva para ∆ el producto en una economía con tipo de cambio flexible y perfecta movilidad de capitales, sólo afecta el tipo de cambio, hace un “crowding out” de las exportaciones ne tas. Una política fiscal expansiva, aprecia el tipo de cambio.
Efecto de una Política Fiscal Expansiva
(b) Política monetaria +
Consideremos que el Banco Central decide ∆ M con el fin de aumentar el producto. Podemos + pensar que lo hace a través de operaciones de mercado abierto, es decir para ∆ la oferta sale a comprar bonos a cambio de base monetaria (emisión). +
-
Este ∆ M genera un desplazamiento de la LM hacia la derecha. Esto inducirá una ∆ i. Como existe perfecta movilidad de capitales, la presión a la ∆ i no se traduce en una baja puesto que saldrán capitales, lo que presionará al tipo de cambio hacia una depreciación. La depreciación mueve la IS a la derecha, expandiendo exportaciones y el producto hasta que la demanda por + dinero ∆ lo suficiente para absorber el aumento de la oferta sin cambios en la tasa de interés.
La política monetaria es la única efectiva para afectar la demanda agregada en un régimen de flexibilidad cambiaria y perfecta movili dad de capitales.
Efecto de una Política Monetaria Expansiva
(c) Política comercial El gobierno puede afectar el tipo de cambio, mediante cambios en los impuestos al comercio exterior. El caso más típico es el de los aranceles sobre las importaciones. -
+
Supongamos que el gobierno desea ∆ los aranceles, porque desea ∆ la competitividad de la + economía. Al ∆ los aranceles los productos importados son más baratos, por lo tanto ∆ las importaciones. Esto produce un desplazamiento de la hacia la izquierda y una presión a la ∆ i, la que induce una salida de capitales que deprecia el tipo de cambio. Esto aumenta las exportaciones netas aumentando el producto y desplazando a la IS a su posición original.
Al final el producto y la tasa de interés vuelven a su valor inicial pero el tipo de cambio se ha depreciado . Nótese que los efectos sobre el tipo de cambio son los contrarios a los de una política fiscal expansiva.
Efecto de una Política Comercial Expansiva (Baja de aranceles)
(d) Alza de la tasa de interés internacional +
Supongamos que ∆ i* de i1* a i2*. Desde el punto de vista de la demanda agregada, vemos que ∆ I. Esta caída de la demanda agregada debería, en el margen, presionar a ∆ i. La presión a la tasa de interés deprecia el tipo de cambio producto de la salida de capitales, lo que desplaza la IS hacia la izquierda hasta que se intersecte con la LM original que no ha cambiado ya que M permanece constante. El resultado final es que el producto aumenta. +
Resulta extraño pensar que un ∆ i* y i, terminen ∆+ Y. Al menos eso no aparece en la evidencia. Conceptualmente, la razón es que hay dos efectos opuestos: 1.- contractivo y corresponde a una caída de la inversión. + 2.- expansivo y representa la depreciación del tipo de cambio porque al ∆ i* se hacen menos atractivos los activos locales, ∆ su precio respecto a los extranjeros. El efecto de la depreciación domina y genera un aumento de la demanda y del producto. +
El ∆ i* y i reduce la demanda por dinero, pero como la oferta no se acomoda, el producto tiene que aumentar para equilibrar el mercado del dinero. Pero también se produce una contracción en IS* producto de la ∆ I, lo que presiona aún más a la depreciación del TC.
Resumiendo, el alza de la tasa de interés internacional tiene como efecto que el producto suba y que el tipo de cambio se deprecie.
Ojo: En la realidad un alza en la tasa internacional no es expansiva. Hay 3 formas de explicar esto:
1.- Esta alza de i* está asociada a una caída en el producto internacional, Y*, que es contractiva 2.- Pocos países tienen plena flexibilidad cambiaria, así manejan el tipo de cambio impidiendo que el ajuste se haga vía depreciación. + 3.- La fragilidad de las finanzas públicas en países muy endeudados donde el efecto de un ∆ i*, aumenta su carga financiera sustancialmente.
Efecto de un Alza de la Tasa de Interés Internacional
20.2. Tipo de Cambio Fijo Fijar el tipo de cambio significa que el banco central tiene que estar dispuesto a comprar y vender todas las divisas necesarias para mantener el valor que ha fijado. Si el banco no invierte de manera de proveer los excesos de oferta y demanda habrá mercado negro. Es necesario hacer dos supuestos respecto de este régimen cambiario: 1. El banco central debe tener suficientes divisas, ya sea mediante la acumulación de reservas o líneas de crédito en divisas. De lo contrario una elevada demanda de divisas lo puede obligar a abandonar la paridad cambiaria. 2. La política de fijar el tipo de cambio tiene que ser creíble. De otra manera el mercado puede especular para hacer que el banco central abandone la paridad. Esto podría causar que a pesar de que el tipo de cambio esté fijo y haya perfecta movilidad de capitales, i >i* , por una permanente expectativa de depreci ación, esto se llama el “peso problem” . Suponiendo que ambos supuestos se cumplen, podemos decir que la compra y venta de divisas del banco central tiene impacto monetario, afecta la base monetaria. El banco central puede decidir esterilizar el impacto monetario de esta operación, para así retirar el dinero que introdujo cuando compró divisas, para esto vende bonos. En un régimen de tipo de cambio fijo no es posible esterilizar, porque el banco c entral pierde control sobre la oferta de dinero. Si asumimos por simplicidad que el multiplicador keynesiano es 1. Y que el banco central crea dinero por 2 vías: operaciones de cambio (en las reservas internacionales) y crédito interno (crédito directo, operaciones de mercado abierto, etc). Entonces: M=H=R* + CI Bajo perfecta movilidad de capitales (i=i*) y tipo de cambio fijo ( e ), la IS-LM queda así:
(a) Política monetaria expansiva +
El banco central decide ∆ M por la vía de expandir el crédito interno, pero manteniendo el tipo de cambio fijo y dada la i*. Se produce un exceso de oferta de dinero, sin embargo dado i e Y, el público no querrá acumular más dinero, y con ese mayor crédito interno comprará divisas, reduciendo las reservas internacionales y así M queda constante. Para mantener el tipo de cambio fijo el banco central deberá estar dispuesto a vender las reservas, con lo cual pierde el control de M. En consecuencia el banco central será incapaz de hacer política monetaria, la IS y LM quedarán en su posición original y por lo tanto, Y, i y e no c ambiarán.
Por lo tanto, bajo un régimen de tipo de cambio fijo la política monetaria es inefectiva .
+ El único efecto del ∆ del crédito interno será una ∆ en = magnitud de las R*
Bajo un régimen de tipo de cambio fijo la política monetaria pierde control sobre la oferta de dinero.
Se puede concluir que si hay perfecta movilidad de capitales el banco central puede controlar el tipo de cambio o la cantidad de dinero, pero no ambos. Esto se llama La Trinidad Imposible.
Política Monetaria expansiva en tipo de cambio fijo
(b) Política fiscal expansiva +
+
+
Si el gobierno decide ∆ G, la IS se moverá a la derecha. El ∆ Y, presiona al ∆ i, lo que inducirá una entrada de capitales. Como el banco central desea mantener el tipo de cambio, y evitar + que se aprecie, deberá absorber la entrada de capitales comprando reservas. Así ∆ M, hasta que no haya más presiones al alza en la tasa de interés, desplazando la LM a la derecha.
La política fiscal es efectiva cuando el tipo de cambio es fijo y hay perfecta movilidad de capitales
Política Fiscal expansiva en tipo de cambio fijo
Cuadro comparativo de los efectos de la política monetaria y fiscal
Un importante aporte del modelo de Mundell-Fleming es que los efectos de las políticas monetarias y fiscales son completamente opuestos bajo tipo de cambio fijo y tipo de cambio flexible. En un esquema de tipo de cambio flexible la política monetaria es la única efectiva para expandir la demanda, mientras que en un esquema de tipo de cambio fijo sólo la política fiscal es efectiva. En una economía donde es difícil manejar flexiblemente la política fiscal, es más conveniente tener un tipo de cambio flexible, de otro modo no habría posibilidad de implementar políticas de estabilización.
(c) Alza de la tasa de interés internacional +
Con tipo de cambio fijo, un ∆ i* es equivalente a una política fiscal contractiva, ya que el efecto directo es una ∆ I. Se produce una ∆ en la demanda agregada sin compensación por el lado de las exportaciones netas, que, además provoca una menor demanda por dinero con lo que se reducen las reservas. Es decir la IS y la LM se mueven a la izquierda. +
El efecto del ∆ i* depende según el régimen de tipo de cambio (fijo o flexible), la diferencia está dada por la reacción del tipo de cambio; la depreciación que ocurre en el tipo de cambio + flexible es lo que compensa los efectos recesivos, por eso en ese caso s i hay un ∆ Y.
Ante shocks externos de demanda agregada es preferible un tipo de cambio flexible.
(d) Devaluación Por último analizaremos ahora el caso en que el banco central decide devaluar el tipo de cambio, es decir en vez de comprar/vender la divisa a lo hace a , donde > . Esta devaluación es inesperada o sea ,sigue siendo i = i* . +
-
El primer efecto de la devaluación es ∆ X y ∆ N importaciones, aumentando Y. Así, la IS se mueve a la derecha, lo que es equivalente a que la economía se mueve hacia arriba por la IS*. +
El resto del mecanismo es el mismo de la política fiscal expansiva. La demanda por dinero ∆ , + + lo que induce entrada de capitales, un ∆ de las reservas y consecuentemente un ∆ de la oferta de dinero, tal como se refleja en el desplazamiento de la LM y la LM* hacia la derecha, aumentando el producto. Otra complicación que es necesario considerar es la valoración de las X y las N porque esto determinará si los resultados de la devaluación son expansivos. El precio de las exportaciones (como son producidas internamente) es P, mientras el de las importaciones (extranjeras) en moneda local es eP*. Manteniendo la normalización que P=P*=1, tenemos que las exportaciones netas en términos de bienes nacionales son:
donde usamos N para denotar las importaciones y no confundirlas con el dinero. +
-
+
Si bien la devaluación ∆ X y ∆ N, el valor del gasto en bienes importados ∆ . Este efecto contractivo que viene por el lado de la valoración es instantáneo, mientras que el efecto + expansivo toma tiempo mientras las ∆ X y las ∆ N. Diferenciando la ecuación anterior se puede demostrar que para que domine el efecto expansivo se debe cumplir la siguiente condición:
Donde Xe y Ne representan las derivadas parciales de X y N respecto del tipo de cambio real (asumimos precios unitarios y constantes). Evaluando esta condición en torno al equilibrio de la balanza comercial, es decir en torno a N = X/e, se llega a:
es decir la suma de la elasticidad de las exportaciones más la elasticidad (en valor absoluto) de las importaciones respecto del tipo de cambio debe ser mayor que 1. Esta es la famosa condición de Marshall-Lerner . Si ella no se cumple, la devaluación será contractiva ya que dominará el efecto encarecimiento de los bienes extranjeros. La evidencia muestra que esta se cumple, pero con rezago ya que primero opera el efecto valoración. Así, se espera que la respuesta en el tiempo de la balanza comercial y el producto sigan la forma de una curva J. Esto es, primero el producto se contrae y después se expande.
En todo caso, las devaluaciones terminan siendo expansivas , y así lo demuestra la evidencia desde la Gran Depresión, donde los países que abandonaron el patrón oro antes fueron también los que tuvieron un mejor desempeño en materia de reactivación. La evidencia con crisis cambiarias también sugiere que las depreciaciones del tipo de cambio ayudan a la recuperación por la vía de aumentar las exportaciones netas.
20.3. Dinámica del Tipo de Cambio y el Overshooting de Dornbusch Recordemos la ecuación:
̃
donde es al tipo de cambio de LP y el último término de la derecha corresponde a la expectativa de depreciación nominal. El tipo de cambio como función del diferencial de tasas de interés:
̃
Acá hay una relación negativa entre el tipo de cambio y las tasas de interés.
Equilibrio de Tasas, Tipo de Cambio y Producto
Hasta ahora hemos asumido que el tipo de cambio se ajusta instantáneamente a su equilibrio de largo plazo , de modo que en todo momento i =i*. Es razonable pensar lo primero: “que los mercados financieros, incluido el cambiario, se ajusten instantáneamente a su equilibrio”; pero este equilibrio no tiene por qué ser el equilibrio de largo plazo. Así lo segundo no se cumple por tanto no necesariamente i =i*.
En el mundo real se observan grandes fluctuaciones del tipo de cambio, así como persistentes diferenciales de tasas de interés de corto plazo, incluso entre países entre los cuales hay una elevada movilidad de capitales y mercados financieros muy profundos. El modelo IS -LM tendrá pequeñas variaciones en las ecuaciones: 1.- tasa de interés relevante en la ecuación de inversión y en la demanda por dinero es i, ya que puede ser diferente a i*. 2.- Se reemplaza el tipo de cambio para así tener un sistema en nuestras dos variables tradicionales, i e Y.
Ahora la IS tiene un doble efecto de la tasa de interés (IS será más plana que en ec. Cerrada): 1.- En inversión. 2.- Contractivo sobre la demanda agregada, que es ∆ NX debido a la apreciación del TC El equilibrio de LP es i=i* y e= ẽ, pero en el CP, y no muy corto, la tasa de interés y el tipo de cambio pueden ser diferentes de estos valores.
(a) Política monetaria (∆+ M de una sola vez) Es importante partir preguntándose qué pasa con ẽ, es decir con el equilibrio de largo plazo. Una política monetaria expansiva, debería ∆ i, generar una depreciación del tipo de cambio y + un ∆ Y. Esto ocurriría si la expansión monetaria no alterara la relación de paridad. (La LM se movería a la derecha). Sin embargo, el tipo de cambio de LP cambiará si la cantidad de dinero cambia, una vez que los precios se han ajustado, es esperable que el tipo de cambio sea proporcional a la cantidad de dinero. Es decir si el banco central aumenta el dinero de M 1 a M 2, en el largo plazo el tipo de cambio de equilibrio debería situarse en ẽ2, de modo que se cumpla que ẽ2 / ẽ1 = M2/M1.
Esto es lo que se muestra en el desplazamiento de 1 a 2 de la ecuación de paridad al lado derecho de la figura. Como Y se ajusta lentamente, el exceso de oferta de dinero hace ∆ i -
(punto en la curva 2, que está sobre e D). La ∆ i respecto de la i* significa que se espera una apreciación de la moneda para compensar el mayor retorno de los activos en dicha moneda. Pero, en el LP también se espera una depreciación desde Además la IS se mueve a + la derecha porque el ∆ e es expansivo (estimula exportaciones)
Pero, ¿cómo se puede esperar una depreciación en el largo plazo con una apreciación en la trayectoria hacia el equilibrio? Lo que pasa es que hay un “overshooting” o sobrerreacción del tipo de cambio. En el corto plazo el tipo de cambio se deprecia más allá de su equilibrio de largo plazo, así, en trayectoria al largo plazo tendrá que “devolverse un poco” es decir apreciarse. +
-
Impacto de CP: ∆ e y ∆ i + + Trayectoria al LP: ∆ Y , ∆ i y ∆ e + + Finalmente en el equilibrio: i= i*, ∆ e y ∆ Y.
Expansión Monetaria y “Overshooting”
La gran influencia de este análisis es
que
mostró
el
principal
problema de los tipos de cambio flexible: exceso de volatilidad. El
lento ajuste del sector real de la economía es el que crea esta dinámica de equilibrio.
