Partie
2
Gestion de la trésorerie
Plan du chapitre 1 Les raisons de détenir du cash 2 éter!ination du solde de trésorerie trésorerie ci"le # Gestion des encaisse!ents et des décaisse!ents $ In%estir la trésorerie oisi%e & Résu!é ' (onclusions ) E*ercices et +uestions de cours
1 Les raisons de détenir du cash ,oti de transactions oldes de co!pensation
2 éter!ination du solde de trésorerie ci"le Le !od/le de Bau!ol Le !od/le de ,iller-0rr Les autres acteurs i!pactant la trésorerie
(ots de détention de cash 456
Les cots de transactions au8!entent +uand lentreprise %end des titres de place!ent pour répondre 9 ses "esoins de trésorerie. Le cot total de détention de cash (ots dopportunité Les rende!ents perdus du ait de détenir des li+uidités. (ots de transactions C3
7résorerie
Le !od/le de Bau!ol3 F : Les cots de transactions pour le%er des onds ; liés par
e*e!ple 9 la %ente des titres de place!ent T : Le !ontant total de la trésorerie nécessaire K : Le cot dopportunité lié 9 la détention de cash 4le tau* dintérn de cette derni/re= on se retrou%era ? sans un sou @. Ainsi= la trésorerie !oenne détenue durant la période sél/%e 9 4(26 .
C
C
2
1
2
3
Le cot dopportunité lié 9 la détention de 4(26 de cash 7e!ps sél/%e donc 9 4(26 C D
. . Bau!ol= 7he 7ransactions e!and or (ash An In%entor 7heoretic Approach= uarterl Journal o Econo!ics )) 4No%e!"er 1K&26.
E*e!ple 1 upposons +ue lentreprise G ait une trésorerie en dé"ut de période 1.2 !illion de 5. /s lors= si cette entreprise 9 des décaisse!ents he"do!adaire +ui sél/%ent 9 ). 5= alors sa trésorerie de dé"ut de période ne durera +ue 2 se!aines. onc= la trésorerie !oenne +uelle détient est de ). 5. upposons !aintenant +ue sa trésorerie de départ soit de 2=$ !illions. ans ce cas= sa trésorerie suMra 9 répondre au* "esoins de $ se!aines et la trésorerie !oenne +uelle détient sera de 1.2 !illions. i sa trésorerie de départ était de ). 5 alors sa trésorerie !oenne sél/%erait 9 #. 5.
E*e!ple 1 Les cots dopportunité sont illustrés co!!e suit
Trésorerie Initiale
Trésorerie moyenne
Coûts d'opportunité (K=0,1)
C
C2
(C2) ! K
$ O 2 $ 1 2 ) #
2 $ 1 2 ) # 1&
2$ 12 ) # 1&
Le !od/le de Bau!ol F : Les cots de transactions pour le%er des onds ; liés par
e*e!ple 9 la %ente des titres de place!ent T : Le !ontant total de la trésorerie nécessaire K : Le cot dopportunité lié 9 la détention de cash 4le tau* dintér
C
C
;2
i lentreprise a "esoin dun !ontant 7 de trésorerie alors= lentreprise paiera F 5= 47(6 ois.
1
2
7e!ps
3
Les cots de transaction sél/%ent donc 9 47(6CF.
E*e!ple 1 i lentreprise G a "esoin de ). 5 par se!aine pour pou%oir réponde 9 ses "esoins de trésorerie= alors ces derniers sél/%ent 9 ). * &2 se!aines : #1=2 !illions par an. i lentreprise détient une trésorerie de 1=2 !illion 9 cha+ue dé"ut de période= alors celle-ci de%ra le%er des onds cha+ue 2 se!aines. i le cot de le%er des onds sél/%e 9 F= alors les cots de transactions annuels sél/%eront 9 4#1=21=26C F : 2) F
E*e!ple 1 Les cots de transactions sont illustrés co!!e suit
"esoins annuels de trésorerie
Trésorerie initiale
Coûts de transa#tions ($=1%000 &&)
T
C
(TC) ! $
#1 2 #1 2 #1 2 #1 2 #1 2
$ O 2 $ 1 2 ) #
) & 1# 2) &2 1$
E*e!ple 1 Le cot total est snthétisé dans le ta"leau +ui suit
Trésorerie initiale C
$ O 2 $ 1 2 ) #
Coût total (C2) ! K (TC) ! $
2$) & 1## O) O2 11K
Coûts d'opportunité (K=0,1)
Coûts de transa#tions ($=1%000 &&)
(C2) ! K
(TC) ! $
2$ 12 ) # 1&
) & 1# 2) &2 1$
olution al8é"ri+ue 416 Il aut trou%er la trésorerie initiale +ui !ini!ise le cot total. C T onc= si Coût total = × K + × F 2 C Alors= la trésorerie initiale +ui !ini!ise le cot total doit répondre 9 deu* crit/res d Coût total =0
dC
d² Coût dC ²
total
>0
olution al8é"ri+ue 416 é%eloppons d Coût total
dC K
2 Au >nal
*
=
C =
√
K =
−
2 Donc
T × F C²
⇒ C² =
2×T × F K
T × F C²
=0
2×T × F K
olution al8é"ri+ue 416 Le seconde déri%é est touours positi%e=
donc (3 est un !ini!u!. d² Coût dC ²
total
=
2 ×T × F 3
C
> 0 , ∀ T,F,C
Qne autre !ani/re de trou%er le !ini!u! est de re!ar+uer +uau ni%eau du cot total !ini!u!= les deu* cour"es de cots se croisent= donc (ot dopportunité: (ots de transactions
C
T × K = × F C 2
En !ultipliant les deu* ctés par ( et en dé%eloppant = on o"tient le !
C2
2
×
K = T × F 3
C
T × F C =2 × K 2
=
2TF K
Coût total =
C
2
× K +
T C
× F
(ot dopportunité
(ots de transactions
C
2
T
× F
C3
7résorerie Initiale
C
La trésorerie initiale opti!ale 4+ui !ini!ise le cot total6 sél/%e 9 C3
=
2T × K
F
×
K
E*e!ple 1 i F : 1 5= 7 : #1=2 !illions et D :1S= alors 2×31.200.000 ×1.000 C = =789.936,71 0.1 Téri>cation
*
√
Trésorerie Initiale C
OK K#)=1
Trésorerie moyenne C2
#K$ K)O=#&
Coûts d'opportunité (K=0,1) (C2) ! K
#K $K)=O$
"esoins annuels de trésorerie T
#1 2 =
Trésorerie initiale C
OK K#)=1
Coût total
Coûts de transa#tions ($=1%000 &&) (TC) ! $
#K $K)=O$
* ++,-
Les li!ites du !od/le Le !od/le de Bau!ol représente une 8rande contri"ution 9 la 8estion de la trésorerie. (ependant= ce !od/le a plusieurs li!ites 16Le !od/le suppose +ue lentreprise 9 un tau* de décaisse!ent constant. 26Le !od/le suppose +uil n a aucun encaisse!ent durant le période. #6Aucune trésorerie de sécurité nest détenue par lentreprise .
Application 1
E*ercice $
Le !od/le de ,iller et 0rr3
La trésorerie de lentreprise %arie aléatoire!ent= !ais entre une li!ite de contrle supérieure et inérieure.
5
uand la trésorerie atteint sa li!ite de contrle supérieure H= un !ontant est in%esti 4dans des titres de place!ent6 pour +uelle redescende 9 son ci"le 5. H uand la trésorerie
atteint sa li!ite de contrle inérieure L= les titres de place!ent sont cédés pour +ue la Z trésorerie re!onte 9 son ni%eau ci"le L 5. 7e!ps
3 ,. H. ,iller and . 0rr= A ,odel o the e!and or ,one " Fir!s= uarterl Journal o Econo!ics 4Au8ust 1K))6.
Les !aths du !od/le de ,iller et 0rr Etant donné L= éta"li par lentreprise= le !od/le de ,iller et 0rr nous donnent les %aleurs opti!ales Z et
H
√
Z = *
2
3 3 Fσ
4K
+ L
*
*
H = 3Z− 2L
A%ec σ2 la %ariance des cash UoVs +uotidiens nets. La trésorerie !oenne selon le !od/le de ,iller et 0rr sél/%e 9
4Z − L Trésorere !o"enne = 3 *
E*e!ple 2 upposons +ue les cots de transactions sél/%ent F 9 1. 5= +ue le tau* dintér
36#
( 1 + K ) =1,1 ⇒ K = √ 1,1− 1=0,000261 36#
La %ariance des cash UoVs nets +uotidiens sél/%e 9 2
σ
=( 2.000 ) ² =4.000.000
E*e!ple 2 i nous supposons +ue lentreprise se >*e co!!e li!ite inérieure de ne pas recourir 9 lendette!ent 4en dautres ter!es= L:6 alors
*
√
Z = *
3
3×1.000×4.000.000 4× 0,000261
+0 = 22.#68
H = 3× 22.#68 −2 ×0 = 67. 704
DZD
DZD
4 × 22.#68 −0 Trésorere !o"enne = = 30 . 091 DZD 3
Les i!plications du !od/le de ,iller et 0rr
Pour utiliser le !od/le de ,iller et 0rr= le !ana8er se doit de déter!iner $ %aria"les 1. é>nir une li!ite de contrle inérieure de la
trésorerie. 2. Esti!er lécart-tpe des cash UoVs +uotidiens. #. éter!iner le tau* dintér
Les i!plications du !od/le de ,iller et 0rr
Le !od/le nous clari>e certains pro"l/!es liés 9 la 8estion de la trésorerie Le point opti!al Z = est corrélé positi%e!ent a%ec les cots de transactions F et né8ati%e!ent a%ec le cot dopportunité D. Z et la trésorerie !oenne sont corrélés positi%e!ent a%ec la %aria"ilité des cash UoVs.
Application 2
E*ercice )
Les autres acteurs inUuenWant la trésorerie ci"le Le!prunt
E!prunter cote en 8énéral plus cher +ue de %endre des titres de place!ents. Le "esoin de!prunter dépend de la %olonté du !ana8e!ent de ne pas détenir asseX de cash.
Les autres acteurs inUuenWant la trésorerie ci"le La trésorerie de sécurité
Les entreprises 8ardent touours un seuil de trésorerie pour le r/8le!ent des ser%ices "ancaires. Les 8randes entreprises poss/dent en 8énéral un no!"re i!portant de co!ptes "ancaires dans diYérentes "an+ues. Ainsi= laisser certains co!ptes dor!ants peut
Le Uottant La diYérence entre le co!pte "ancaire au ni%eau de la "an+ue et le co!pte "ancaire sur les li%res de co!ptes de lentreprise est appelé le fottant . La 8estion du Uottant i!pli+ue le contrle des encaisse!ents et des décaisse!ents.
E*e!ple # upposons +ue le O uillet= lentreprise A5 ait un dépt d1 !illion de 5 sur son co!pte "ancaire. Pour ses achats de !ati/res pre!i/res= lentreprise éta"lit un ch/+ue d1 !illion de 5 pour les ré8ler. upposons !aintenant +ue ce ch/+ue ne sera encaissé par le ournisseur +ue le 1& uillet. /s lors= us+u9 lencaisse!ent de ce ch/+ue= lentreprise "éné>cie dun Uottant positi.
E*e!ple # A%ant le O uillet Le Uottant : (o!pte "ancaire ; co!pte "an+ue : 1 !illion ; 1 !illion : Entre le O et 1$ uillet Le Uottant : (o!pte "ancaire ; co!pte "an+ue : 1 !illion ; : 1 !illion Zta"lir des ch/+ues en8endre des fottants de décaissements.
o
E*e!ple # upposons +ue le O octo"re= lentreprise A5 ait un dépt d1 !illion de 5 sur son co!pte "ancaire. Lentreprise reWoit 9 cette date un ch/+ue d1 !illion de 5 dun client +uelle dépose le our !
E*e!ple # upposons +ue le O octo"re= lentreprise A5 ait un dépt d1 !illion de 5 sur son co!pte "ancaire. Lentreprise reWoit 9 cette date un ch/+ue d1 !illion de 5 dun client +uelle dépose le our !
E*e!ple # A%ant le O octo"re Le Uottant : (o!pte "ancaire ; co!pte "an+ue : 1 !illion ; 1 !illion : Entre le O et 1$ octo"re Le Uottant : (o!pte "ancaire ; co!pte "an+ue : - 1 !illion : - 1 !illion
Le Uottant dencaisse!ent # élé!ents 16 Flottant postal 26 Flottant de lentreprise #6 Flottant de co!pensation
e +uoi dépend le Uottant[ Il dépend essentielle!ent de deu* %aria"les
Le !ontant La durée
E*e!ple
upposons +ue %ous en%oieX un ch/+ue de 1. 5 9 lun de %os ournisseurs le 1 septe!"re. A cause des délais de recou%re!ent= le ch/+ue ne sera encaissé +uune se!aine plus tard. Le Uottant dans ce cas est de 1. C ours : . 5. upposons !aintenant +ue le !ontant du ch/+ue est de . 5 et +ue les délais de recou%re!ent sont dun our. Le Uottant dans ce cas est de . C 1 our : . 5.
er
Le cot du Uottant Le cot du Uottant 4dencaisse!ent6 est tpi+ue!ent un cot dopportunité= %u +ue le !ontant nest pas disponi"le us+u9 lencaisse!ent eYecti du ch/+ue. (e cot peut
E*e!ple $
upposons +ue lentreprise ER ne reWoit +ue deu* encaisse!ents par !ois. .n &&
(h/+ue 1 (h/+ue 2
/ontant
&.. #.. Totau O..
&élai den#aissement (en ours)
# & O
$lottant den#aissement
1&.. 1&.. #..
Le Uottant dencaisse!ent +uotidien !oen : # !illions# ours : 1 !illion Lencaisse!ent +uotidien !oen : O !illions # ours : 2)).)) 5 Le délai dencaisse!ent !oen
3 # = #.000.000 × +3.000.000× =3,7# $o%rs 8 8
E*e!ple $ upposons !aintenant +ue le cot dendette!ent de lentreprise ER sél/%e 9 1S. /s lors= le cot +uotidien du Uottant dencaisse!ent sél/%e 9 1S C 4#=&#)&6 : =1# 4lo8i+ue dintér
# La 8estion des encaisse!ents et des décaisse!ents Laccélération des encaisse!ents Le retarde!ent des décaisse!ents
Le Uottant de décaisse!ent Le co!pte 9 Xéro Les eYets de co!!erce
Les +uestions éthi+ues et lé8ales
Laccélération des encaisse!ents Le client poste son paie!ent
Lentreprise reWoit le ch/+ue
Lentreprise dépose le ch/+ue
Encaisse!ent eYecti
te!ps élai de poste
Flottant postal
élai de lentreprise
Flottant de lentreprise
élai de co!pensation
Flottant de co!pensation
Flottant dencaisse!ent
2-$#
Processus des "oites postales (lient
(lient
Boite postale 1
(lient
La "an+ue collecte les onds des "oites postales 0u%erture des En%eloppes= séparation des ch/+ues et des actures\
Le détail des paie!ents est en%oé 9 lentreprise
Lentreprise encaisse
épt des ch/+ues dans le co!pte "ancaire La "an+ue co!pense les ch/+ues
(lient
Boite postale 2
Application #
E*ercice O
Retarde!ent des paie!ents Lentreprise prépare le ch/+ue au client
Len%oie du ch/+ue
Réception du ch/+ue par le ournisseur
épt du ch/+ue aupr/s de sa "an+ue
La "an+ue encaisse le ch/+ue
1. Zta"lir le ch/+ue dune "an+ue lointaine.
2. étenir le ch/+ue 9 la poste pour un
"on no!"re de ours apr/s a%oir daté. #. Appeler le ournisseur pour %éri>er lauthenticité des 8ros !ontants. 1. En%oer le ch/+ue dune poste lointaine. 2. En%oer le ch/+ue dune poste +ui utilise de lentes procédures.
EYets de co!!erce Les entreprises utilisent dans certains cas= les eYets de co!!erce au lieu des ch/+ues. Les eYets de co!!erce diY/rent des ch/+ue car ils ne sont pas tirés sur la "an+ue !ais plutt lé!etteur 4lentreprise6 et ils sont ré8lés par lui. La "an+ue nest dans ce cas +uun a8ent +ui présente leYet de co!!erce 9 son é!etteur pour r/8le!ent. uand leYet de co!!erce est trans!is 9 la "an+ue pour encaisse!ent= cette derni/re est o"li8ée de présenter leYet de co!!erce 9 son é!etteur pour acceptation a%ec le paie!ent. Apr/s lacceptation= lentreprise é!ettrice se doit de aire un dépt aupr/s de la "an+ue pour cou%rir le paie!ent. (ela per!et 9 lentreprise de di!inuer sa trésorerie.
Les +uestions éthi+ues et lé8ales Les >nanciers dentreprise se doi%ent de touours utiliser lar8ent collecté présent sur le co!pte "ancaire et non celui du co!pte sur les li%res de co!ptes de lentreprise +ui reU/te les ch/+ue déposés !ais non encore encaissés. (ar é!ettre un ch/+ue sans pro%ision est interdit par la loi.
Application $
E*ercice 11
$ In%estir la trésorerie oisi%e Qn e*cédent de trésorerie peut
es acti%ités saisonni/res ou ccli+ues es dépenses plani>ées e pré!unir des i!pré%us
Besoin total de >nance!ent
Pr
7itres de place!ent
Finance!ent de court ter!e
Finance!ent de lon8 ter!e A
S
O
N
D
,ois
es dépenses plani>ées Les 8randes entreprises ont sou%ent recours au* !archés des capitau* pour >nancer les in%estisse!ents. (o!!e les é!issions se ont 9 la%ance= lar8ent collecté de ces é!issions peut
(hoisir les titres de place!ent Les principau* crit/res 9 prendre en considération dans le choi* de titres de place!ent sont
La !aturité Le ris+ue de déaut La li+uidité Li!position
Les titres de place!ent ,archés des actions
Actions= (erti>cats din%estisse!ents= 0P(T, dactions= 7rac]ers
,archés o"li8ataires
0"li8ations= 0A7= 0P(T, o"li8ataires
,arché !onétaire
(erti>cats de dépt= Bons du trésor= "illet de trésorerie= Repo
& Résu!é ' (onclusions Qne entreprise détient du cash pour ses "esoins de transaction et pour 8arder un solde de co!pensation. Le ni%eau opti!al de trésorerie dépend du cot dopportunité et de lincertitude des décaisse!ents et encaisse!ents uturs. eu* !od/les procurent les 8randes li8nes 9 sui%re pour déter!iner le ni%eau opti!al de trésorerie
Le !od/le de Bau!ol Le !od/le de ,iller et 0rr
& Résu!é ' (onclusions Lentreprise peut !ettre en place une %ariété de procédures pour 8érer les encaisse!ents et décaisse!ents pour aire en sorte daccélérer les encaisse!ents et retarder les décaisse!ents. uel+ues !éthodes pour accélérer les encaisse!ents
Les "oites postales Les %ire!ents
Le 8estionnaire >nancier se doit utiliser lar8ent encaissé eYecti%e!ent.
& Résu!é ' (onclusions A cause des acti%ités saisonni/res ou ccli+ues= les dépenses plani>ées et a>n danticiper des i!pré%us= les entreprises détiennent de te!ps 9 autres des e*cédents de trésorerie. Les !archés de capitau* oYrent une %ariété de possi"ilités pour placer la trésorerie oisi%e.
E*ercices et +uestions de cours 1. uels sont les principales raisons de détenir des
li+uidités[ 2. Indi+ueX si les actions sui%antes au8!entent= "aissent ou nont aucun i!pact sur la trésorerie de lentreprise. a6 "6 c6 d6 e6 6
Les intér
E*ercices et +uestions de cours #. Qne entreprise détient les ni%eau* de trésorerie !oens co!!e suit e!aine 1 e!aine 2 e!aine # e!aine $
2$.. 5 #$.. 5 1.. 5 1&.. 5
i le tau* dintér
E*ercices et +uestions de cours $. Lentreprise A5ER7^ A5ER7^ détient une trésorerie de O. 5. Lannée prochaine= elle proette +ue ses décaisse!ents %ont dépasser ses encaisse!ents de #$&. 5 cha+ue !ois. (ha+ue ois +ue lentreprise ach/te ou %end des titres= son courtier lui acture des co!!issions de & 5. Le tau* annuel sur les place!ents du !arché !onétaire sél/%e 9 S. a6 "6
uel est le ni%eau de trésorerie +ue lentreprise doit détenir et +uel !ontant de%rait
E*ercices et +uestions de cours &. (hahraXed B.= B.= F( de lentreprise ou_= a conclu +ue le ni%eau opti!al de trésorerie 9 détenir sél/%e 9 2 !illions de 5= dapr/s le !od/le de Bau!ol. Le tau* dintér*e de la cession de titre pour se renUouer sél/%e 9 &. 5. (alculeX le "esoin he"do!adaire de trésorerie trésorerie de lentreprise ou_.
E*ercices et +uestions de cours ). La %ariance des cash UoVs nets +uotidiens de lentreprise LLL est de 1=$$ !illion. Le cot dopportunité +ue su"it lentreprise en détenant de la trésorerie sél/%e 9 OS. Les cots liés 9 lachat et la %ente de titres est ) 5transaction. uels seraient le ni%eau de trésorerie ci"le et la li!ite supérieure= si le seuil inérieur toléra"le séle%ait 9 2. 5[
E*ercices et +uestions de cours . Les entreprises AAA et BBB 8/rent toutes les deu*
leurs trésoreries en utilisant le !od/le de ,iller et 0rr. Lentreprise AAA contrle son cash UoV +uotidien entre 1. et 2. 5 tandis +ue lentreprise BBB contrle la sienne entre 1&. et #. 5. Les tau* dintér
uels sont les ni%eau* de trésorerie ci"les respecti%es[ La+uelle des entreprises a le cash UoV +uotidien le plus %olatile[
E*ercices et +uestions de cours O. Lentreprise ER7^= dont le si/8e social est 9 Al8er= a un no!"re croissant de client dans la Vilaa d0ran. e ce ait= elle est en train de considérer de !ettre en place un sst/!e de "oites postales= oYert par une "an+ue. elon les inor!ations +ui sui%ent= lentreprise doit-elle adopter ce sst/!e[ No!"re de paie!ents !oen +uotidien 1& Taleur !oenne des paie!ents 1&. 5 (ot >*e annuel des "oites postales O. 5 (ot %aria"le des "oites postales =& 5transaction 7au* dintér
E*ercices et +uestions de cours K. Qn producteur oranais co!pte utiliser le sst/!e des "oites postales pour accélérer les encaisse!ents de clients se trou%ant 9 lest de lAl8érie. Qne "an+ue lui propose ce ser%ice pour un !ontant annuel >*e de 1&. 5 plus un cot %aria"le 2& centi!es par transaction. (e sst/!e de%rait accélérer les encaisse!ents de 2 ours. achant +ue le tau* de place!ent sél/%e 9 )S et +ue les paie!ents !oens +uotidiens des clients dans cette ré8ion est $.& 5= de co!"ien de clients par ours en !oenne doi%ent paer pour +ue le sst/!e des "oites postales soit renta"le[
E*ercices et +uestions de cours 1. (ha+ue our ou%ra"le= une entreprise é!et en !oenne un ch/+ue de 12. 5 pour paer ses ournisseurs. La durée de co!pensation pour ces ch/+ue est de & ours. 7ous les ours= cette entreprise reWoit des paie!ents de ses clients pour un total de 1&. 5. Lencaisse!ent de ces paie!ents se ait au "out de # ours. a6 (alculeX le Uottant dencaisse!ent= le Uottant de
décaisse!ent et le Uottant net de lentreprise. "6 (o!!ent les %aleurs o"tenues doi%ent chan8er= si les encaisse!ents se ont en $ ours plutt +uen #[
E*ercices et +uestions de cours 11. La durée pour rece%oir les ch/+ues des clients et les déposer 9 la "an+ue pour lentreprise P0 est de ours. Le top !ana8e!ent de lentreprise consid/re sérieuse!ent dinstaller un sst/!e de "oites postales. Ils pensent +ue ce sst/!e réduira la durée de # ours. Les paie!ents +uotidiens sont de 1. 5 et le tau* dintér
uel est le !ontant !a*i!u! +ue lentreprise peut paer pour !ettre en place ce sst/!e[
E*ercices et +uestions de cours 12. Lentreprise FGH é!et cha+ue deu* se!aines un ch/+ue de 2. 5 +ui prend # ours pour
E*ercices et +uestions de cours 1#. Lentreprise JDL a%ait un co!pte cheX la "an+ue A +ui lui 8érait des encaisse!ents +uotidiens de $ !illions de 5 et 8ardait &. 5 co!!e solde de co!pensation. Lentreprise Est en train de réUéchir 9 chan8er de "an+ue. En eYet= elle pense ou%rir deu* co!ptes aupr/s des "an+ues B et (= ce derni/res 8érant chacune 2 !illions dencaisse!ents par our et i!posant des soldes de co!pensation de #. 5 chacune. (ependant= 8r`ce 9 cette opération= lentreprise anticipe laccélération de ses encaisse!ents dun our. Lentreprise JDL doit-elle i!plé!enter ce nou%eau sst/!e dencaisse!ent[ "6 i oui= 9 co!"ien sél/%era son épar8ne annuelle[ a6
