FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS CASOS PRACTICOS CASO N° 1: NUEVOS CONCEPTOS EN LA ELABORACIÓN DE PROYECTOS MINEROS Luego de varios meses de intenso trabajo, el ingeniero Juan Pérez, Jefe de Proyecto de Compañía Minera S.A., presenta para la aprobación de la Gerencia General, el estudio de factibilidad de un nuevo proyecto minero que estaba en la cartera de inversiones de la empresa. El ingeniero Pérez sustentando su proyecto, informa al Gerente General que se trata de un proyecto minero aurífero con reservas para 10 años de operación, que se explotará a tajo abierto con una ley promedio de explotación de 1,56 gr/TM de mineral y con una recuperación metalúrgica total de 80% en el proceso de lixiviación, estimándose costos unitarios totales de US$ 8.5 por tonelada de mineral lixiviable para un programa de producción anual de 15’000,000 de TM de mineral lixiviable. El ingeniero ingeniero Pérez explica al Gerente General que se trata de un proyecto atractivo, con una rentabilidad que supera el 14% considerando un precio del oro de US$ 325 la onza, y que ha sido bastante conservador en el estimado de ingresos y costos, y en el cálculo de los costos ha incluido además de la inversión inicial, los costos operativos, los gastos administrativos, los gastos de venta, la participación de los trabajadores y el pago del impuesto a la renta. Al Gerente General de Compañía Minera S.A. le parece un proyecto interesante, pero dado el monto de la inversión inicial estimada en US$ 350 millones, quiere estar bien seguro de su decisión antes de presentarlo para la aprobación del Directorio, para lo cual consultará al Gerente de Finanzas y a la Gerencia Legal de la empresa. El Gerente de Finanzas, quien acaba de incorporarse a la empresa, luego de culminar su estudios de maestría en economía en Harvard, prepara un reporte al Gerente General, con las conclusiones siguientes: “He revisado con mucho detenimiento el flujo de caja del proyecto bajo los supuestos del estudio de factibilidad elaborado por el Jefe del Proyecto y recomiendo su aprobación, porque la ejecución del mismo permitirá recuperar la inversión e incrementar el valor de la empresa en US$ 35 millones, para lo cual previamente se ha hecho un cálculo exacto del costo de capital de la empresa, que es de 12%. ”
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El Gerente Legal de la empresa manifiesta en las conclusiones de su informe “No encontramos ninguna objeción a la ejecución del proyecto, sin embargo, recomendamos salvo mejor opinión, que debe tomarse en cuenta que recientemente se han aprobado dos leyes aplicables al sector minero, que son la ley Nº 28090 y ley Nº 28258”. Con los informes antes mencionados, el Gerente General cita a una reunión al Jefe del Proyecto, Gerente de Finanzas y Gerente Legal, previamente llama a su Gerente de Medio Ambiente para preguntarle en cuanto estima el monto del Cierre de la Mina, obteniendo como respuesta “Estimo que el monto del cierre final implicará una inversión importante de US$ 12 millones en el primer año luego de culminar las operaciones, e inversiones menores de US$ 10 millones y USS$ 5 millones en los dos años posteriores, que incluyen las inversiones en monitoreo post-cierre. Adicionalmente, durante la operación debemos realizar inversiones de cierre de US$ 500,000 al año” . El Gerente General cuenta adicionalmente con la información siguiente: Los costos de producción (de oro refinado), posteriores a la obtención de la solución enriquecida es de US$ 0.60 por tonelada de mineral lixiviable; y que los gastos anuales de constituir garantías, significan para la empresa un costo de 3% anual sobre el valor de la garantía.
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CASO N° 2 INVERSIONES RELEVANTES PARA EL CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD DE UN PROYECTO MINERO Una reciente declaración inversionista minero que ejecutaría un proyecto en el Perú dice: “Hasta la fecha hemos invertido en el proyecto un total de US$ 54 millones; US$ 24 millones en la compra de derechos mineros y estudios preliminares y US$ 30 millones en trabajos de exploración. Próximamente tenemos previsto invertir otros US$ 5 millones en el Estudio de Impacto Ambiental y US$ 25 millones en el Estudio de Factibilidad. Si los resultados como esperamos son positivos se invertirá US$ 300 millones en preparación del tajo abierto, planta tratamiento, depósitos de relaves, equipos, entrenamiento y otros. Además pensamos gastar US$ 10 millones en recolocar a 1,600 familias dado que sus casas están ubicadas encima del tajo abierto que explotaremos. Nuestro mineral tiene un valor que estimamos en US$ 30/TM para una capacidad de producción de 20,000 TMD (360 días año), estimándose en 12 años la vida útil de la mina. Nuestros costos de producción unitario son del orden de US$ 10/TM, nuestros gastos fijos del orden de US$ 15 millones anuales y pensamos pagar por impuesto a la renta US$ 30 millones al año, adicionales al pago de las regalías mineras que nos corresponde. Nuestro costo de oportunidad es del orden de 8%, el riesgo del proyecto es muy bajo que estimamos en 1%. Adicionalmente, bajo las circunstancias actuales si el proyecto estuviese en Chile seguramente el riesgo país para nuestros accionistas no sería mayor a 2%, pero dada la oposición de la población al proyecto en el Perú y la estabilidad jurídica del país estimamos un riesgo país de por lo menos 4%.” Asumiendo que todos los recursos son aportados por el inversionista (no hay préstamos), calcular la rentabilidad del proyecto y la rentabilidad del dinero puesto por el inversionista.
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CASO N° 3 ELABORACIÓN DEL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO MINERO Del estudio de factibilidad de un proyecto minero aurífero que se beneficiará mediante el método de lixiviación para obtener como producto final doré, se tiene la siguiente información relevante:
VARIABLES DE INVERSIÓN Las inversiones del proyecto durante la vida del mismo, en millones de US$, se muestra en el cuadro siguiente:
-1
0
Desarrollo Mina Edificios, maquinaria y equipos Gastos de organización Capital de Trabajo Inversiones de mantenimiento Inversiones de Cierre
80 40 40 5
140 40 18
TOTAL INVERSIONES
165
1-10
11
12
25
15
25
15
5
198
5
Tasas de depreciación/amortización, a partir del año 1: Desarrollo Mina Edificios, maquinaria y equipos Gastos de organización
10 años 12 años 8 años
Las inversiones de mantenimiento que se realizarán durante los 10 años de vida útil del proyecto, no se deprecian, debido a que son inversiones necesarias para asegurar la operatividad de la maquinaria y equipo durante la vida útil del proyecto.
VARABLES OPERATIVAS Ley de cabeza promedio: Recuperación Total Precio asumido Vida operativa de la mina 1 onza troy = 31.1035 gr
1.54 gr/TM de mineral 80% 325 $/onza 10 años
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Costos de producción unitarios ($/TM de mineral lixiviable) a)
Minado Carga Transporte Perforación Voladura Apoyo
0.36 0.76 0.24 0.20 0.60
Total Minado b)
Procesamiento Suministros Energía eléctrica Mano de Obra
Total Procesamiento
2.16 0.96 0.25 0.39
1.60
Gastos Administrativos y de ventas Gastos Generales y Administrativos
US$ 15 millones al año
Otros Gastos deducibles Pago de Regalías al dueño de la concesión Pago de Regalías mineras (ley regalías)
Tasa de impuesto a la Renta:
: :
US$ 4 millones al año 3% de las ventas 30%
Programa de Producción Año 1 Año 2 – Año 8 Año 9 – Año 10
: 10’000,000 de TM de mineral minado y lixiviable : 15’000,000 de TM de mineral minado y lixiviable : 11’000,000 de TM de mineral minado y lixiviable
VARIABLES FINANCIERAS La empresa obtendrá dos préstamos:
Préstamo 1 Objeto
Financiar la construcción de edificaciones y compra de maquinaria y equipo, previsto en el segundo año de construcción (el préstamo se desembolsará durante dicho año, es decir en el año 0). 5
Monto Plazo Total Tasa de interés Forma de pago
US$ 140 millones 9 años, que incluye 1 año de gracia de principal 6% efectiva anual Pagos anuales iguales.
Préstamo 2 Objeto Monto Plazo Total Tasa de interés Forma de pago
Financiar los gastos de organización del proyecto, requeridos durante el segundo año de construcción. El préstamo se desembolsará en dicho año, es decir en el año 0. US$ 40 millones 5 años, sin periodo de gracia 8% efectiva anual Pagos anuales iguales
Costo de oportunidad del empresario antes de impuestos: 12% efectiva anual.
PREGUNTAS: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
Elaborar el flujo de caja económico del proyecto Construir una tabla del servicio de la deuda Elaborar el flujo financiero del proyecto Determinar el costo ponderado de capital después de impuestos Determinar la rentabilidad económica y financiera del proyecto Cuál será el precio mínimo del oro que podrá soportar el proyecto Cómo cambia la rentabilidad del proyecto, si se atrasa un año el inicio de la construcción del mismo
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CASO N° 4 ANÁLISIS DE PROYECTO DE AMPLIACIÓN DE MINA Una empresa minera de la mediana minería que viene operando a una capacidad de 2,800 TMD (330 días/año) está analizando la posibilidad de ampliar sus operaciones para los próximos 10 años de vida de la mina. El valor de los activos netos de la empresa ascienden a US$ 120’000,000 los mismos que se deprecian a una tasa anual de 8%. Asimismo la empresa mantiene un préstamo, cuyo saldo por pagar durante los próximos cinco años es de US$ 20 millones a una tasa de interés de 10% anual, mediante la modalidad de servicio de deuda constante. La empresa tiene un costo de oportunidad de 12% y la tasa de impuesto a la renta es de 30%. Las alternativas analizadas por la empresa son ampliar la capacidad de producción a 3,200 TMD ó a 3,500 TMD, para lo cual cuenta con la información siguiente:
ACTUAL Capacidad (TMD) Valor mineral unitario ($/TM) Costos producción unitario ($/TM) Gastos adm. y ventas anuales (US$) Inversiones cierre anuales (US$) Inversiones cierre final -año 11 (US$) Inversiones cierre final -año 12 (US$) Inversiones activos - Ampliación (US$) Inversiones capital trabajo Ampliación
2,800 50 30 6’000,000 500,000 6’000,000 6’000,000 0 0
PROYECTADO 3,200 48 25 6’800,000 600,000 6’500,000 6’500,000 8’000,000 1’000,000
3,500 45 24 7’000,000 800,000 8’000,000 8’000,000 14’000,000 2’000,000
La empresa ha considerado que para realizar la ampliación de la mina, podrá conseguir financiamiento bancario por el 60% de la inversión a realizar, préstamo que deberá repagar en un plazo de 10 años (sin periodo de gracia) a una tasa de 8% anual, mediante pagos anuales iguales. Los nuevos activos que se adquirirán con la ampliación tendrán una tasa de depreciación de 8% anual. Considere además que la empresa paga regalías mineras sobre sus ventas, en una escala de 1% a 3% de acuerdo al monto de sus ventas. Analice la conveniencia de ampliar la capacidad de la mina, determinando la rentabilidad del proyecto seleccionado.
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CASO N° 5 PROYECTO DE REEMPLAZO DE ACTIVOS Una empresa minera en funcionamiento está evaluando la posibilidad de reemplazar su planta concentradora que compró hace siete (7) años en US$ 10 millones. Actualmente esta planta tiene un valor de mercado de US$ 6 millones y costos de producción asociados de US$ 1.2 millones anuales. La Planta tiene una vida útil económica de 15 años, al cabo del cual podría venderse en US$ 500,000. La nueva planta de tecnología más moderna, tiene un valor de adquisición de US$ 13 millones y una vida útil de 15 años. Su valor residual será de US$ 1 millón. Se estima que la nueva planta permitirá aumentar la producción y venta de concentrados de 3,000 a 4,000 TM anuales así como el valor unitario del concentrado de US$ 1,200 a US$ 1,300 la tonelada de concentrado. Con esta nueva planta los costos unitarios de producción serán de US$ 450 por tonelada de concentrado, y se espera que los gastos generales de la empresa se incrementen de US$ 1 millón a US$ 1.2 millones anuales. Para la compra de la nueva planta la empresa requerirá un préstamo de proveedores de equipo por un monto de US$ 8 millones, préstamo otorgado a 10 años a una tasa de 8% anual y bajo la modalidad de servicio de deuda anual constante. Asuma que la tasa impositiva es del 30%, que la tasa de descuento del accionista es 12% y que todos los equipos se deprecian en 15 años desde su adquisición. Reemplazaría usted la planta concentradora actual?. Cuál es la rentabilidad del proyecto?.
Lima, Junio de 2005
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