EVALUACI EVALUACION ON DE MINAS
Ing. Fernando Gala Setiembre, 2007
OBJETIVOS DEL CURSO •
•
•
•
Estimar en todo momento cuánto vale el negocio minero Conocer las principales herramientas para medir el valor del negocio minero Saber identificar e interpretar las variables principales que inciden en el valor del negocio minero Conocer las metodologías para medir el valor del negocio minero.
TEMARIO
-
Estados Financieros Flujo de Caja Tasa de descuento
-
El concepto económico de las Reservas Minerales Valorización de minerales Costos mineros Los proyectos mineros
-
ROE, EVA, MVA, VAN
IMPORTANCIA DE LA VALORIZACIÓN DE MINAS
POR QUÉ VALORIZAR MINAS? •
•
•
Negociación de adquisiciones de mina (compra-venta de minas) Fusiones y escisiones de empresas mineras. La valorización ayuda a identificar las fuentes de creación y destrucción del valor económico de la empresa minera, y por lo tanto constituye una forma de analizar las fortalezas y debilidades de la empresa desde el punto de vista estratégico.
OTRAS RAZONES PARA VALORIZAR MINAS •
•
•
•
•
•
Transparencia del valor al mercado Para control interno Para transferencia parcial o total de acciones Para ingresar al mercado de valores Para realizar una oferta pública de acciones, con la finalidad de adquirir una empresa Para determinar el precio objetivo en caso de reestructuraciones o reorganizaciones empresariales.
DIFERENCIA ENTRE VALOR Y PRECIO •
•
•
La valorización, se refiere al intento de encontrar un valor justificable para la empresa minera. El precio es la cantidad a la que el vendedor y comprador acuerdan realizar una operación de compra venta y no tiene que coincidir exactamente con el valor que ha determinado la valorización. Una empresa minera normalmente tiene distinto valor para distintos compradores y también puede tener distinto valor para comprador y vendedor.
PROSPECTOS MINEROS Y MINAS CON RESERVAS MINERALES PROSPECTOS MINEROS Son aquellos yacimientos que pueden encontrarse en estado de prospección o exploración, pero que no tienen definidas sus reservas minerales, y los estudios geológicos preliminares sólo dan una idea del potencial.
Para fines de valorización, se consideran también como prospectos a las minas paralizadas por carecer de reservas minerales, y que no tienen un estudio de factibilidad que demuestren su viabilidad.
PROSPECTOS MINEROS Y MINAS CON RESERVAS MINERALES MINAS CON RESERVAS MINERALES Se consideran a las minas en que el proceso productivo es continuo, tiene definidas sus reservas minerales y la operación minera tiene instalada todos los equipos y máquinas necesarias. Para fines de valorización, se consideran también a las minas nuevas por entrar en operación con estudio de factibilidad concluido. Asimismo, se consideran a las minas que estando actualmente paralizadas, tienen un estudio de factibilidad que permitan establecer su valor como negocio minero.
MÉTODOS DE VALORIZACIÓN DE MINAS 1. MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL 2. MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA 3. MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO O GOODWILL 4. MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
INFORMACION RELEVANTE PARA VALORIZAR MINAS Estados Financieros Históricos Tasación de activos y pasivos a valores de mercado Valor de las acciones de la empresa en el mercado de valores Intangibles del negocio minero Las expectativas de compradores y/o vendedores Los proyectos mineros de la empresa Flujo de ingresos y costos operativos futuros de la empresa Valor residual de la operación minera La tasa de descuento del comprador/vendedor
HERRAMIENTAS PARA VALORIZAR MINAS
ESTADOS FINANCIEROS LOS ESTADOS FINANCIEROS SON INFORMES CONTABLES ESTANDARIZADOS QUE PONEN EN EVIDENCIA LA SITUACIÓN FINANCIERA Y CONTABLE DE LA EMPRESA, YA SEA DURANTE UN PERIODO DETERMINADO O EN UN MOMENTO ESPECÍFICO EN EL TIEMPO. LOS ESTADOS FINANCIEROS PERMITEN QUE LOS USUARIOS TOMEN DECISIONES RACIONALES SOBRE INVERSIONES, PRÉSTAMOS, COMPRA DE INVENTARIOS, REDUCCIÓN DE COSTOS, ETC .
ESTADOS FINANCIEROS LOS ESTADOS FINANCIEROS PRINCIPALES SON: -EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS -EL BALANCE GENERAL
EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS DESCRIBE LA GESTIÓN ECONÓMICA QUE HA TENIDO UNA EMPRESA DURANTE UN PERIODO DE TIEMPO ESPECÍFICO. ESTE REPORTE, TAMBIÉN CONOCIDO COMO ESTADO DE RESULTADOS O ESTADO DE INGRESOS Y GASTOS, RESUME TODOS LOS INGRESOS Y GASTOS QUE SE HAN GENERADO Y PRODUCIDO, RESPECTIVAMENTE, DURANTE UN PERIODO, EJERCICIO, O CICLO CONTABLE, INDEPENDIENTEMENTE DEL MOMENTO EN QUE OCURRIÓ LA ENTRADA O SALIDA EFECTIVA DE DINERO.
EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS NOS INDICA, AL COMPARAR INGRESOS Y EGRESOS, EL RESULTADO DE LAS OPERACIONES MEDIANTE LA RENTABILIDAD CONTABLE DE LA EMPRESA SI LOS INGRESOS SON MAYORES QUE LOS EGRESOS ENTONCES, EN EL PERIODO EN MENCIÓN, EXISTIRÁ UTILIDAD. DE LO CONTRARIO, EXISTIRÁ UNA PÉRDIDA EN DICHO EJERCICIO.
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS (-) (-) (-) (-) (-) (-) (-)
Ingresos Operacionales Costos Operacionales Utilidad Bruta Gastos Administrativos Gastos Venta Utilidad Operativa Gastos Financieros (Intereses) Otros gastos Utilidad antes de impuesto a la renta y participaciones Participación Trabajadores Impuesto a la Renta Utilidad Neta
MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A. ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS (miles US$)
Ingresos Operacionales Costos Operacionales Utilidad Bruta Gastos de Venta Gastos Administrativos Utilidad Operativa Gastos Financieros Otros Gastos Utilidad antes de Impuesto y Partic. Participaciones Impuesto Renta Utilidad Neta
2005 546.853 99.786 447.067 0 124.384 322.683 4.743 20.345 297.595 24.294 83.817 189.484
2006 977.496 153.448 824.048 0 103.472 720.576 11.821 35.996 672.759 53.987 199.124 419.648
MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A. PARÁMETROS TÉCNICOS (AÑO 2006)
Trimestre TM (miles) Ley (gr/TM) onzas (miles) precio ($/onz ventas (mmm
1 7.944 1,48 312 554 175
Parámetros de Producción (2006) 2 3 9.036 8.931 1,84 1,94 310 504 628 622 197 314
4 9.150 1,70 446 614 291
2006 35.061 1,75 1.572 604,5 977
MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A. ESTADO DE RESULTADOS APLICADO (2006) Ingresos Operacionales Costos Operacionales
Utilidad Bruta Gastos de Venta Gastos Administrativos
Utilidad Operativa Gastos Financieros Otros Gastos
Utilidad antes de Impuesto y Partic. Participaciones Impuesto Renta
Utilidad Neta
Ventas (miles US$)
Valor Unit. ($/TM)
Precio ($/onza)
Ley (gr/TM)
977.496 153.448 824.048 0 103.472 720.576 11.821 35.996 672.759 53.987 199.124 419.648
27,88 4,38 23,50 0,00 2,95 20,55 0,34 1,03 19,19 1,54 5,68 11,97
604,50 94,89 509,61 0,00 63,99 445,62 7,31 22,26 416,05 33,39 123,14 259,52
1,75 0,27 1,47 0,00 0,18 1,29 0,02 0,06 1,20 0,10 0,36 0,75
MINERA YANACOCHA S.R.L ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS (miles US$) 2005 1.527.609
2006 1.636.009
505.241 1.022.368 53.478 105.574
515.529 1.120.480 54.260 179.847
Utilidad Operativa
863.316
886.373
Gastos Financieros Otros Gastos Participaciones Impuesto Renta
3.131 7.869 852.316 72.477 244.363
9.553 -16.207 893.027 74.419 250.950
Utilidad Neta
535.476
567.658
Ingresos Operacionales Costos Operacionales
Utilidad Bruta Gastos de Venta Gastos Administrativos
Utilidad antes de Impuesto y Partic.
EL BALANCE GENERAL EL PROPÓSITO DEL BALANCE GENERAL, ES PRESENTAR LA SITUACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA EN UNA FECHA DETERMINADA. EL BALANCE MUESTRA LOS BIENES, DERECHOS Y DEBERES QUE LA EMPRESA TIENE EN ESE MOMENTO. LA FRECUENCIA CON QUE SE ELABORA EL BALANCE DEPENDE DE LAS NECESIDADES DE LA EMPRESA. LA GERENCIA PUEDE SOLICITAR ESTE REPORTE QUINCENAL O MENSUALMENTE CON LA FINALIDAD DE EVALUAR LA TENDENCIA DE LAS RELACIONES ENTRE EL ACTIVO Y EL PASIVO.
BALANCE GENERAL ACTIVOS
PASIVOS Y PATRIMONIO
ACTIVO CORRIENTE Caja y Bancos Ctas por Cobrar Inventarios
PASIVO CORRIENTE Deuda Corto Plazo
ACTIVO NO CORRIENTE Activo Fijo Neto Activo Intangible Neto
PATRIMONIO Capital Social Utilidades Acumuladas
ACTIVOS
=
PASIVO NO CORRIENTE Deuda Largo Plazo
PASIVOS + PATRIMONIO
MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A. BALANCE GENERAL (miles US$) ACTIVO Caja y Bancos Cuentas por Cobrar Comerciales Existencias Otros Activos Corrientes Activo Fijo Neto Activo Intangible Neto Otros Activos No Corrientes TOTAL ACTIVO PASIVO Pasivo Corriente Pasivo No Corriente TOTAL PASIVO PATRIMONIO PASIVO+PATRIMONIO
2005
2006
160.381 185.522 54.741 309.291 355.005 5.301 46.462 1.116.703
87.190 215.763 83.869 238.064 357.372 0 48.967 1.031.225
81.738 232.923 314.661 802.042 1.116.703
174.280 282.039 456.319 574.906 1.031.225
MINERA YANACOCHA S.R.L BALANCE GENERAL (miles US$) ACTIVO Caja y Bancos Cuentas por Cobrar Comerciales Existencias Otros Activos Corrientes Activo Fijo Neto Activo Intangible Neto Otros Activos No Corrientes TOTAL ACTIVO PASIVO Pasivo Corriente Pasivo No Corriente TOTAL PASIVO PATRIMONIO PASIVO+PATRIMONIO
2005
2006
295.511 3.568 125.139 34.104 629.851 267.264 117.818 1.473.255
379.923 36.738 144.498 37.584 747.038 311.548 166.151 1.823.480
194.338 188.238 382.576 1.090.679 1.473.255
225.471 397.448 622.919 1.200.561 1.823.480
MINERA YANACOCHA S.R.L INDICADORES FINANCIEROS (2006)
Ventas Liquidez Solvencia Gestión
(m iles US$) (AC/PC) (PT/PAT) UB/Ventas UN/Ventas Rentabilidad (UN/Patrim .)
1.636.009 2,65 52% 68% 35% 47%
MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A INDICADORES FINANCIEROS (2006)
Ventas Liquidez Solvencia Gestión
(m iles US$) (AC/PC) (PT/PAT) UB/Ventas UN/Ventas Rentabilidad (UN/Patrim .)
977.496 3,58 79% 84% 43% 73%
INDICADORES FINANCIEROS Liquidez Razón Corriente = Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Acida = Activo Corriente - Inventarios Pasivo Corriente Capital de Trabajo = Activo Corriente - Pasivo Corrient Corrientee
INDICADORES FINANCIEROS Rentabilidad Rentabilidad patrimonial =
__Utilidad Neta__ __ Patrimonio promedio
Rentabilidad Accionista =
___Utilidad Neta_____ Capital Social promedio
Rentabilidad Inversión =
___Utilidad Neta___ _ Activo Total promedio
INDICADORES FINANCIEROS Solvencia Endeudamiento patrimonial =
Pasivo Total Patrimonio
Endeudamiento Activo =
Pasivo Total Activo Total
Palanqueo Financiero =
Pasivo Total Capital |
INDICADORES FINANCIEROS Gestión Margen Bruto
=
Utilidad Bruta Ventas Netas
Margen Neto
=
Utilidad Neta Ventas Netas
Rotación Inventarios
=
Inventarios * 360 Costo Ventas
Rotación Ctas x Cobrar
=
Ctas x Cobrar * 360 Ventas Netas
Empresas Mineras Ratios Financieros : 2006 EMPRESA SPCC YANACOCHA BARRICK CERRO VERDE VOLCAN LOS QUENUALES BUENAVENTURA MINSUR SHOUGANG MILPO ATACOCHA SANTA LUISA ARGENTUM RAURA SIMSA PODEROSA CASTROVIRREYNA
VENTAS (miles US$)
LIQUIDEZ (AC/PC)
2.855.122 1.636.009 977.496 667.671 548.517 400.273 347.497 341.210 292.104 193.929 175.377 123.558 85.332 83.971 65.438 53.061 16.080
1,95 2,65 3,58 3,21 0,97 2,34 2,66 11,28 1,42 2,01 2,64 2,10 1,30 2,76 1,61 0,75 1,60
SOLVENCIA (%) GESTION (%) RENTAB.(%) (PT/PAT) (UB/Ventas) (UN/Ventas) (UN/PAT) 46 52 79 31 66 45 29 8 87 25 119 61 142 57 43 127 85
72 68 84 79 63 76 49 77 48 80 69 73 64 61 61 40 42
43 35 43 67 42 41 123 48 24 50 37 28 38 35 43 16 14
87 47 72 35 48 70 35 28 29 42 55 60 110 65 63 27 38
FLUJO DE CAJA VS ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS EL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO ES UN ESTADO DE CUENTA QUE RESUME LAS ENTRADAS Y SALIDAS EFECTIVAS DE DINERO A LO LARGO DE LA VIDA ÚLTIL DEL PROYECTO, POR LO QUE PERMITE DETERMINAR LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO. EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS SE RIGE POR EL PRINCIPIO DEL DEVENGADO, ES DECIR LOS INGRESOS, COSTOS Y GASTOS SE RECONOCEN A MEDIDA QUE SE GANAN O SE INCURRE EN ELLOS; INDEPENDIENTEMENTE SI SE HAN COBRADO O PAGADO, ADEMÁS INCLUYE EL EFCTO DE LA DEPRECIACIÓN Y AMORTIACIÓN QUE NO ES SALIDAD DE DINERO.
COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO El flujo de caja de un proyecto, muestra en el periodo en que ocurren, los ingresos, egresos e inversiones del proyecto, que representan salida real de dinero.
ESTRUCTURA: 0 (+) Ingresos del periodo (-) Inversiones del periodo (-) Egresos del periodo (=) Saldo del periodo
1
2
3………N
MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA 1.- Método de Ingresos y Egresos en efectivo Requiere calcular el impuesto a la renta a partir del estado de ganancias y pérdidas 2.- Método del Flujo de Fondos Se reconstruye el flujo de caja a partir de la utilidad neta del estado de ganancias y pérdidas 3. Método del Escudo Fiscal Requiere calcular los escudos tributarios generados por la depreciación, gastos financieros, amortización de intangibles
MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA Estado de Ganancias y Pérdidas (año x) Ventas Mineral Costos producción Depreciación Utilidad Bruta Gastos Administrativos y de ventas Amortización Intangibles Utilidad Operativa Gastos Financieros Utilidad antes impuesto renta Impuesto Renta Utilidad Neta Supuestos adicionales: Inversiones periodo Préstamos periodo Amortización deuda periodo
100,0 30,0 12,0 58,0 9,0 5,0 44,0 3,2 40,8 12,2 28,6 50,0 40,0 4,0
MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA
Ingresos
MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA (año x) Método Utilidad Neta Método Escudo Fiscal Ingresos Ingresos
Ventas Mineral Préstamos
100,0 40,0
Método Efectivo
Egresos
Utilidad Neta Depreciación Amortización Intangibles Préstamos
28,6 12,0 5,0 40,0
Egresos
Ventas*(1-T) Depreciación *T Amortización *T Gastos Financieros*T Prestamos
70,0 3,6 1,5 1,0 40,0
Egresos
Costos producción Gastos Adm. y ventas Gastos Financieros Impuesto Renta Inversiones Amortización deuda
30,0 9,0 3,2 12,2 50,0 4,0
Inversiones Amortización deuda
50,0 4,0
Costos *(1-T) Gastos * (1-T) Gastos Financieros Inversiones Amortización deuda
21,0 6,3 3,2 50,0 4,0
Saldo Caja
31,6
Saldo Caja
31,6
Saldo Caja
31,6
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Y FLUJO DE CAJA FINANCIERO Flujo Caja Económico (1)= Flujo de inversión +Flujo operativo Flujo Caja Financiero (2) = Flujo económico + Flujo de financiamiento (1) También llamado flujo de caja libre (2) También llamado flujo de caja disponible para el accionista
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Y FLUJO DE CAJA FINANCIERO Flujo de Inversión= Inversiones en activo fijo + inversiones en activos intangibles + inversiones en capital de trabajo Flujo Operativo = Ingresos + valor residual costos operativos gastos impuestos –
–
–
Flujo de financiamiento = Préstamos Amortización deuda gastos financieros + escudo fiscal de los gastos financieros –
–
FLUJO DE CAJA LIBRE
- El flujo de caja libre, es el flujo de caja operativo del proyecto, esto es es el flujo de caja generado por las operaciones después de impuestos. - Es el dinero que queda disponible para el proyecto después de haber cubierto sus necesidades de inversiones en activos fijos, capital de trabajo y sus costos y gastos operativos, suponiendo que no existe deuda y por lo tanto no hay cargas financieras. - Representa el dinero que queda disponible para todos los suministradores de fondos del proyecto, es decir para los accionistas y los suministradores de deudas.
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Y FINANCIERO Costos de Inversión Vida Util (n)
Flujos de Invesión y Liquidación
Valor Residual Costos Fijos Costos Variables Ingresos
Flujo de Caja económico Operativo
Cambio en Capital de Trabajo
Préstamo
Impuestos
Amortización Intereses Escudo Fiscal
Flujo de Caja Económico
Flujo de Financiación Neta
Flujo Total o Flujo de Caja Financiero
Año
1
2
3
4…………….N
FLUJO ECONÓMICO INGRESOS Ventas Valor residual
EGRESOS
Inversiones Costos de producción Gastos de venta Gastos administrativos Impuesto económico
SALDO ECONÓMICO
=
INGRESOS -
EGRESOS
(Flujo Financiero) Año FLUJO FINANCIERO INGRESOS Préstamos Ventas Valor residual EGRESOS Inversiones Costos de producción Gastos de venta Gastos administrativos Gastos financieros Impuesto financiero Amortización de préstamos SALDO FINANCIERO =INGRESOS-EGRESOS
1
2
3
4
…..N
RELACIÓN ENTRE EL FLUJO DE CAJA LIBRE (ECONÓMICO) Y FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA (FINANCIERO)
Año
1
2
FLUJO CAJA LIBRE + -
PRÉSTAMOS GASTOS FINANCIEROS * ( 1-T ) AMORTIZACIÓN DEUDA
FLUJO CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA
3
4
………
N
FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA METODO DE INGRESOS Y EGRESOS RELEVANTES FLUJO CAJA FINANCIERO (miles US$) METODO DE LOS INGRESOS Y EGRESOS RELEVANTES 0 1 2 3 INGRESOS Préstamos Ventas Recupero Capital Trabajo Valor Residual Activos TOTAL INGRESOS
4
5
5,000
5,000
6,076
6,076
6,076
6,076
6,076
6,076
6,076
6,076
6,076 700 1,200 7,976
3,128 600 1,000 400 220 5,348
3,128 600 1,000 300 250 5,278
3,128 600 1,000 200 280 5,208
3,128 600 1,000 100 813 5,640
729
799
869
2,336
EGRESOS Inversiones Costos Gastos Amortiza. Deuda Gastos Financieros Impuestos TOTAL EGRESOS
7,500
3,128 600 1,000 500 190 5,418
SALDO CAJA
-2,500
659
Medidas de Rentabilidad VANF (12%) TIR B/C PRC (años)
1,116 25% 1.04 5
7,500
TASA DE DESCUENTO DE UNA EMPRESA MINERA Definición: - Es el costo de los fondos requeridos por la empresa. - También, es la rentabilidad mínima exigida por la empresa. - La tasa de descuento es importante para obtener el valor de la empresa a través del método del flujo de caja descontado
TASA DE DESCUENTO DE UNA EMPRESA QUE TIENE UN PROYECTO - Inversión Proyecto Minero: US$ 1,000 millones - Financiamiento del Proyecto: - US$ 500 millones préstamo bancos - US$ 500 millones aporte accionistas - Costo del Financiamiento: - Tasa interés banco: 8% anual - Costo oportunidad accionista: 12% - ¿Cuál es la tasa de descuento de la empresa?
ESTIMACIÓN DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL CAPITAL proviene
Deuda
COK DE
Accionistas Cada fuente demanda una rentabilidad determinada
CCMP
COK ACC
MÉTODOS PARA DETERMINAR El COK (del accionista) Rentabilidad patrimonial
Si los dividendos fuesen idénticos Si los dividendos crecen a una tasa g
COK = Utilidad/Patrimonio
COK ACC
Div P
Div 0 * (1 g ) COK ACC g P
COMPONENTES DEL COSTO OPORTUNIDAD (Tasa descuento) •
•
•
Tasa de interés libre de riesgo (Rf) Riesgo de la empresa (Rp) Riesgo del país (Rc) d
=
Rf + Rp + Rc
Donde d = tasa de descuento sin inflación
FACTORES QUE INFLUYEN EN EL RIESGO PAIS - Aspectos Económicos: Crecimiento economía y la inflación en el tiempo, equilibrio cuentas fiscales, sostenibilidad de la deuda externa, evolución de las reservas internacionales. - Aspectos Sociales y Políticos: Posición de la población y sus representantes frente a la inversión extranjera y nacional. - Aspectos Institucionales: Debilidad institucional, complejidad regulatoria, restricciones a la movilidad de fondos, etc. - Contagio Regional
¿Cómo se calcula el Riesgo País? - La más usada es comparando la tasa de interés de un bono de un país X, que tiene cierto nivel de riesgo, con la tasa de un bono emitido por el Tesoro Americano, que se supone es un bono libre de riesgo. - EJEMPLO: - Tasa de un interés de un bono peruano: 9.5% - Tasa de Interés de un Bono USA: 5.0% - Riesgo País: 4.5% ó 450 puntos básicos
¿Riesgo Soberano vs Riesgo País? - El riesgo soberano es otra forma de medir el riesgo de un país. - El riesgo soberano, a diferencia del riesgo país, es una clasificación cualitativa que difiere dependiendo de la agencia de riesgo que evalúa al país. - Entre las principales agencias clasificadoras de riesgo: Moody’s, Standard & Por, Fitch Ratings,
JP Morgan. - Para tener grado de inversión debe alcanzarse BBB
RIESGO SOBERANO Standard & Poor's
Moody's
Fitch-IBCA
DuffPhelps
AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB+ BBB-
Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3
AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBB-
AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB+ BBB-
BB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC+ CCCCC C D
Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C D
BB+ BB BBB+ B B-
BB+ BB BBB+ B B-
CC
DDD
DD
DDD
Grado de Inversión Máxima Calidad
Fuerte capacidad de Pago
Capacidad adecuada de Pago
Inversiones Especulativas Pago probable pero incierto
Alto riesgo
Dudosa probabilidad de pago oportuno
Incumplimiento
RIESGO PAIS EN AMERICA LATINA Riesgo País (pbs) 80
Riesgo Soberno Fitch&Ratings A
Riesgo Soberano S&P A
Mexico
80
BBB
BBB
Perú
110
BB+
BB+
Argentina
278
B/RD
B+
Brasil
148
BB+
BB+
Ecuador
625
CC
CCC
Venezuela
243
BB-
BB-
Colombia
131
BB+
BB+
Chile
Fuente : BCRP, S&P, Fitch & Ratings
Encuesta Fraser PERU
Indicador
Clima Político
Potencial Minero (marco Ideal)
Potencial Minero Atracción a la inversión con regulación
Posición
Posición
Posición
Posición
MUESTRA
2002/2003
15
6
6
5
47
2003/2004
20
4
9
5
53
2004/2005
39
7
19
7
64
2005/2006
44
1
43
10
64
2006/2007
52
22
41
20
65
CHILE
Indicador 2002/2003 2003/2004 2004/2005 2005/2006 2006/2007
Clima Político Posición 3 2 14 4 27
Potencial Minero (marco Ideal) Posición 2 9 13 11 17
Potencial Minero Atracción a la inversión con regulación Posición 1 2 2 1 8
Posición 1 1 5 1 7
MUESTRA 47 53 64 64 65
FACTORES QUE AFECTAN EL INDICE DE CLIMA POLITICO 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11.
Incertidumbre de la administración local e interpretación y aplicación de regulaciones existentes Regulación ambiental Duplicidad e inconsistencias regulatorias Impuestos Incertidumbre respecto a demandas de tierras nativas y áreas protegidas Calidad de la infraestructura Acuerdos sociales Estabilidad política Situación laboral Confiabilidad de la base de datos geológica Seguridad
COSTO DE CAPITAL Definición: Es el costo de las fuentes de financiamiento. K = Kd D (1-T) + Ko A donde; I I K = costo de capital Kd= costo de la deuda Ko= costo de oportunidad después de impuestos I = Recursos totales requeridos por la empresa D = Porción de los recursos requeridos que son financiados con deuda A = Porción de los recursos requeridos que son financiados con recursos de la empresa T = Tasa impositiva
LA GENERACIÓN DE VALOR EN LAS EMPRESA MINERAS
RESERVAS MINERALES CONCEPTOS FUNDAMENTALES -
Es la porción de cuerpo mineralizado que debería ser programado para el minado, si la decisión de explotarla y tratarla, incrementa el valor económico de la empresa.
- No es una cantidad permanente y constante en el tiempo, sino variable y dependiente de las condiciones endógenas de la empresa que determinan la estrategia de operación, y también de las condiciones exógenas a la empresa (precio, política tributaria, marco jurídico, etc).
Es la ley mínima del mineral, que iguala los ingresos de la empresa con sus costos. INGRESOS = EGRESOS (Ley*precio*recuperación) * Q = Costos Costos/ Q LEY MÍNIMA = -----------------------------Precio * Recuperación
OTRAS LEYES DE CORTE Ley corte con recupero de inversión en “n” años LEY MÍNIMA =
(Costos + Inversión/n ) / Q -----------------------------Precio * Recuperación
Ley corte con utilidad neta objetivo : LEY MÍNIMA =
(Costos + Utilidad /(1-T)/ Q
----------------------------- Precio * Recuperación
METODOLOGÍA PARA DETERMINAR LEY EQUIVALENTE DE EXPLOTACIÓN Y DE CORTE Determinar la ley de explotación y la
ley de corte de un yacimiento de cobre con contenido de plata y molibdeno, cuyo producto final será concentrados de cobre. Supuestos: Ley de cabeza: Cu: 0,76%; Ag: 12 gr/TM; Mo: 0,022% Costos de operación: 10 $/TM
LEY DE EXPLOTACIÓN EQUIVALENTE
Cu (%) Ag (gr/TM) Mo (%)
Valor Mineral de Cabeza ($/TM) precio recuper. maquilas 1 0,92 0,8 5,5 0,78 0,7 2 0,8 0,75
Ley 0,76 12 0,022
Ley explotación equivalente en Cu $/TM Ley equiv. Cu Ag Mo
12,33 1,16 0,58
0,76 0,07 0,04
0,87
factor 22,046 0,032 22,046
$/TM 12,33 1,16 0,58 14,07
%participac. 87,63% 8,23% 4,14% 100,00%
LEY DE CORTE EQUIVALENTE
Cu Ag Mo
Ley de Corte equivalente en Cobre % particip. $/TM Ley equiv. 87,63% 8,76 0,54 8,23% 0,82 0,05 4,14% 0,41 0,03 100,00% 10,00 0,62
Valorización de Minerales Fórmula General V = ( (lm*p*Rmc*Rmf*Rmr) - D ) * Qm V= ventas en US$ lm*p*Rmc*Rmf*Rmr = valor unitario del mineral ($/TM) Qm= cantidad de mineral extraído y vendido (TM) D = costos de los procesos faltantes
UTILIDAD DE LA OPERACIÓN MINERA
U = V - Cv U= Utilidad Bruta en US$ V = Ingresos por ventas en US$ Cv= costos de producción en US$
COSTOS EN MINERÍA TIPOS DE COSTOS 1)
COSTOS DE INVERSIÓN
2)
COSTOS DE OPERACIÓN a) Cos osto toss de pr pro odu ducc cció ión n (mina, planta, fundición, refinación, generación eléctrica, costos indirectos) b) Gastos (financieros, ventas, administrativos generales)
COSTOS DE INVERSION 1) COSTOS INICIALES PARA LA EJECUCION DE PROYECTOS 2) INCLUYEN: ACTIVOS FIJOS, ACTIVO INTANGIBLE, CAPITAL DE TRABAJO 3) LOS ACTIVOS FIJOS NO SE CARGAN COMO GASTOS EN UN PERIODO (AÑO), SINO SE DISTRIBUYE ENTRE LOS AÑOS EN QUE SE USAN LOS ACTIVOS (DEPRECIACION ANUAL). 4) ESTIMACION DE LOS COSTOS DE INVERSIÓN
COSTOS DE OPERACIÓN - LOS COSTOS DE OPERACIÓN TOTAL INCLUYEN:
a) COSTOS DE PRODUCCIÓN (Costo de Mina) MATERIALES DIRECTOS MANO DE OBRA DIRECTA COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACIÓN (Mano de Obra Indirecta, Materiales Indirectos, Gastos Indirectos) b) GASTOS (Financieros, Venta, Administrativos , otros) - LOS COSTOS DE OPERACIÓN SE CARGAN COMO GASTO EN EL PERIODO.
ECONOMÍAS DE ESCALA DE LOS COSTOS MINEROS
C (B) = C (A) * ( D (B) / D (A) )
e
Donde: C(B) = C(A) = D(B) = D(A) = e =
Costo de operación y/o inversión de un proyecto B Costo de operación y/o inversión de un proyecto A Tamaño del proyecto B Tamaño del proyecto A Factor menor a 1
CLASIFICACION DE LOS COSTOS 1) CENTRO DE COSTO Mina, Planta, Fundición, Refinación, Generación Eléctrica, etc. 2) NATURALEZA DEL GASTO (Tradicionales) Mano de Obra, Materiales, Gastos Generales Mina, 3) FIJOS, VARIABLES, SEMIVARIABLES 4) DIRECTOS, INDIRECTOS 5) COSTOS EN EFECTIVO Y NO EN EFECTIVOS (depreciación, amortización de intangibles)
CENTROS DE COSTOS PRINCIPALES 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.
MINADO CONCENTRACIÓN LIXIVIACIÓN FUNDICIÓN REFINACIÓN GENERACIÓN ELÉCTRICA GASTOS INDIRECTOS DE PRODUCCIÖN DISTRIBUIBLES GASTOS FINANCIEROS GASTOS DE VENTA GASTOS ADMINISTRATIVOS GENERALES
CENTRO DE COSTO 1. 1 MINADO SUBTERRANEO 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
EXPLORACIÓN DESARROLLO PREPARACIÓN EXPLOTACIÓN Y EXTRACCIÓN TRANSPORTE Y MANIPULEO DE MINERALES COSTOS DE MANTENIMIENTO MINA COSTOS AUXILIARES DE MINA SUBTERRANEA COSTOS INDIRECTOS TRANSFERIDOS SUPERVISIÓN Y ADMINISTRACIÓN
CENTRO DE COSTO 1.2 MINADO A TAJO ABIERTO 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
EXPLORACIÓN YDESARROLLO PERFORACIÓN Y DISPAROS CARGUÍO ACARREO COSTOS AUXILIARES DEL TAJO ABIERTO COSTOS INDIRECTOS TRANSFERIDOS SUPERVISIÓN Y ADMINISTRACIÓN
CENTRO DE COSTO 2. CONCENTRACIÓN 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
RECEPCION DE MINERALES CHANCADO MOLIENDA FLOTACIÓN SECADO, MANIPULEO, EMBALAJE, OTROS. RECUPERACIÓN DE AGUAS Y DISPOSICIÓN DE RELAVES COSTOS AUXILIARES DE CONCENTRACIÓN COSTOS INDIRECTOS TRANSFERIDOS SUPERVISIÓN Y ADMINISTRACIÓN
CONCEPTO DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS BENEFICIOS NETOS
0
1
n
Inversión EL PROYECTO ES RENTABLE SI: BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIÓN VAN = BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS - INVERSIÓN
POR QUÉ VALORIZAR PROYECTOS MINEROS? 1)
EL OBJETIVO DE LA EMPRESA ES INCREMENTAR EL VALOR DE LAS ACCIONES PARA SUS PROPIETARIOS.
2)
LOS PROYECTOS RENTABLES INCREMENTAN EL VALOR DE LA EMPRESA
3)
LOS RECURSOS FINANCIEROS DE LAS EMPRESAS SON LIMITADOS PARA EJECUTAR TODAS LAS INVERSIONES, POR TANTO ES NECESARIO PRIORIZAR Y RANKEAR LOS PROYECTOS.
TIPOS DE PROYECTOS MINEROS -
Abrir una nueva operación minera Aumentar la capacidad de producción Incrementar el valor del mineral Adquisición de nuevos activos Reemplazo de equipos de producción Reducir costos de operación Evaluar alternativas de ubicación y diseño (relaves, desmontes, etc) Alternativas de cierre de minas
CICLO DE UN PROYECTO MINERO ETAPAS PRE-INVERSIÓN
INVERSION
OPERACION
CIERRE
INVERSIONES EN CIERRE Y POST-CIERRE
IDENTIFICAR LA MAYOR GAMA DE ALTERNATIVAS POSIBLES DE EXPLOTACION Y TRATAMIENTO
IDENTIFICAR UNA O MAS ALTERNATIVAS VIABLES
SELECCIONAR ALTERNATIVA OPTIMA
NIVEL DE RIESGO RIESGO ALTO RIESGO MUY ALTO
RIESGO ALTO
RIESGO LIMITADO
RIESGO NORMAL
(Garantías) HAY INCERTIDUMBRES SOBRE EL TONELAJE Y LEYES DEL MINERAL
HAY INCERTIDUMBRES SOBRE LA CALIDAD DEL MINERAL. COSTOS OPERATIVOS Y DE INVERSION.
FINANCIAMIENTO REINVERSION DE UTILIDADES FONDOS A RIESGO PERDIDO.
CAPITAL DE RIESGO DE LOS PROMOTORES PRESTAMOS DE PRE-INVERSION
APORTES DE CAPITAL PRESTAMOS A LARGO PLAZO
PRESTAMOS BANCARIOS A CORTO PLAZO
RECURSOS PROPIOS
FLUJO CAJA TIPICO DE UN PROYECTO M INERO US$ Millones
PRE-INVERSION
INVERSION
OPERACION
CIERRE
600 500 400 300
s o s e r g n I
200 100 0 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
-100 -200 -300 Años
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
CARACTERÍSTICAS DE LOS PROYECTOS MINEROS DE INVERSIÓN 1. LARGO PERIODO DE GESTACIÓN 2. INTENSIVAS EN CAPITAL 3. ALTO RIESGO (Riesgos geológico, de mercado, del proyecto, político) 4. RECURSOS NO RENOVABLES 5. ESTUDIOS MULTIDISCIPLINARIOS 6. EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE HACERSE EN ETAPAS
EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE DEMOSTRAR LA VIABILIDAD DEL PROYECTO 1) 2) 3) 4) 5) 5) 6) 7)
VIABILIDAD LEGAL VIABILIDAD TÉCNICA VIABILIDAD COMERCIAL VIABILIDAD AMBIENTAL VIABILIDAD SOCIAL VIABILIDAD ORGANIZACIONAL VIABILIDAD FINANCIERA VIABILIDAD ECONÓMICA
VARIABLES DE UN PROYECTO MINERO 1) VARIABLES DE INVERSIÓN O DE CAPITAL Inversiones del proyecto (Io) 2) VARIABLES OPERATIVAS Ingresos del proyecto (B) Costos del proyecto ( C ) Vida útil del proyecto (n) 3) VARIABLES FINANCIERAS Tasa de descuento del proyecto (k)
EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS n VAN
=
- Io +
Bi - Ci i=1 (1+k)i
INVERSIONES EN UN PROYECTO MINERO 1) INVERSIONES INICIALES 2) INVERSIONES DURANTE LA VIDA DEL PROYECTO 3) INVERSIONES AL CIERRE DE LA MINA
CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES EN UN PROYECTO MINERO 1) INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS 2) INVERSIONES EN ACTIVOS INTANGIBLES 3) INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO
INGRESOS DEL PROYECTO MINERO 1. 2. 3. 4. 5.
Venta de Minerales Venta de subproductos Venta de activos que se remplazan Ingresos por prestación de servicios Valor residual del proyecto (al final de la vida del proyecto) 6. Valor de recupero del capital de trabajo (al final de la vida del proyecto) 7. Reducción de costos
COSTOS DEL PROYECTO Son los costos y gastos diferenciales y futuros vinculados a la ejecución del proyecto (egresos relevantes), que signifiquen salida real de dinero. Se incluyen: 1. Costos de producción 2. Gastos administrativos, financieros y de ventas. 3. Amortización deudas 4. Impuestos, regalías No se consideran: 1. Depreciación, Amortización intangibles, Provisiones 2. Costos históricos.
1) 2) 3) 4) 5) 6)
VALOR ACTUAL NETO (VAN) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) RELACIÓN BENEFICIOS-COSTOS (B/C) PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE) COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)
Evaluación proyectos alternativos Evaluación con proyecto
Alternativa A BNA 1
Alternativa B BNB
nA
1
IA
IB
Evaluación sin proyecto BN 0 ( Ev. Alt. A - Ev. S/P )
n
1
VS
( Ev.Alt. B Ev. S/P ) –
nB
CARACTERÍSTICAS DE LA ETAPA DE CIERRE 1. No hay generación de caja, debido a que no hay operaciones productivas. 2. Existe riesgo en el cumplimiento de los gastos de cierre final y post-cierre, debido a que no existe recursos financieros provenientes de las operaciones. 3. El financiamiento de las inversiones de cierre final generalmente deberán realizarse con recursos propios, porque no existirá institución financiera que financie una etapa con riesgo 4. Conclusión: La empresa debe provisionar los fondos para el cierre final y el estado requerir garantías.
EL CIERRE DE MINAS ES UN PROYECTO MINERO?
El plan de cierre de minas implica realizar un estudio a nivel de factibilidad, identificando los gastos y beneficios. Debe demostrarse la viabilidad legal, técnica, ambiental, social, organizacional, económica y financiera del proyecto de cierre. Debe seleccionarse la mejor alternativa de cierre: Comparación de alternativas en un flujo de caja Debe preveerse el financiamiento.
COMPARACIÓN PLAN DE CIERRE VS PROYECTO DE INVERSIÓN
PLAN DE CIERRE
PROYECTO DE INVERSIÓN
SI
SI
SI (Año N)
SI (Año 0)
FLUJO OPERATIVO
NO
SI
FINANCIAMIENTO
SI
SI
GARANT AS
SI
SI
ESTUDIO FACTIBILIDAD INVERSIONES
¿Porqué evaluar proyectos mineros para seleccionar la mejor alternativa de cierre? Las alternativas de cierre pueden implicar diferentes alternativas de planeamiento de minado y por lo tanto diferentes ingresos por venta de mineral, costos operaciones y de inversión; adicionales a los gastos mismos del cierre En consecuencia se requiere identificar los ingresos, costos operacionales y de inversión diferenciales para seleccionar la mejor alternativa de cierre. .
CHECKLIST PARA EL PLAN DE CIERRE DE MINAS 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11.
ANTECEDENTES Y UBICACIÓN DEL PROYECTO OBJETIVOS Y CRITERIOS DEL CIERRE COMPONENTES DEL CIERRE CONDICIONES ACTUALES DEL ÁREA DEL PROYECTO PROCESO DE CONSULTA ACTIVIDADES DE CIERRE PROGRAMAS SOCIALES MANTENIMIENTO Y MONITOREO POST CIERRE PRESUPUESTO Y CRONOGRAMA DE EJECUCIÓN GARANTÍAS FINANCIERAS EVALUACIÓN DE RENTABILIDAD Y SELECCIÓN DE LA MEJOR ALTERNATIVA
VARIABLES POR ANALIZAR EN UN CIERRE DE MINAS 1) INVERSIONES DEL CIERRE (Io) 2) INGRESOS DEL CIERRE (B) 3) COSTOS DEL CIERRE (C) 4) HORIZONTE DEL CIERRE (n) 5) TASA DE DESCUENTO (k)
COSTOS Y GASTOS DEL CIERRE DE MINAS TIPOS DE COSTOS Y GASTOS
Gastos de elaboración del plan de cierre Gastos de actualización del plan de cierre Gastos de negociación de la garantía financiera Costos y gastos de la garantía financiera Gastos del cierre concurrente Gastos cierre final Gastos Post Cierre Provisiones contables (no es flujo) Escudos Fiscales (costo negativo)
–
PERIODO
0 3, 8, 13, 20, etc 1 1, 2, 3, ....n 1, 2, 3,......n n n+1, n+2,..... 1, 2, 3, ...n 1, 2, 3.....n
1. ELABORAR EL PLAN DE CIERRE, IDENTIFICANDO LOS COSTOS, GASTOS, Y EVENTUALMENTE LOS INGRESOS VINCULADOS A LA EJECUCIÓN DEL CIERRE, QUE SIGNIFIQUEN SALIDA REAL DE DINERO. 2. IDENTIFICAR EL MOMENTO EN QUE SE EFECTUARÁ EL INGRESO Ó GASTO (CRONOGRAMA DE EJECUCIÓN) 3. DETERMINAR EL HORIZONTE DEL CIERRE, INCLUYENDO EL MANTENIMIENTO Y MONITOREO POST-CIERRE. 4. ELABORAR EL FLUJO DE CAJA DE LOS COSTOS Y GASTOS DE CIERRE (A VALORES CONSTANTES O CORRIENTES) 5. DETERMINAR EL VALOR ACTUAL NETO, PARA LA TASA DE DESCUENTO DE LA EMPRESA. ÁL
ETAPA A O
CONSTRUCCIÓN 0
OPERACIÓN 1-N
CIERRE N+1
POST-CIERRE N+x
X X X X X
X X
X
INGRESOS Escudo Fiscal Cierre Progresivo Escudo Fiscal Gastos Financieros Escudo Fiscal Amortización Intangibles Otros ingresos
A. Total Ingresos EGRESOS Elaboración del Plan de Cierre Actualización del Plan de Cierre Cierre Progresivo Cierre Temporal Cierre Final Mantenimiento Post-Cierre Monitoreo Post- Cierre Garantía Financiera Otros gastos
X
B. Total Egresos C. SALDO DE CAJA (A-B)
X X X X X X
X
X X X
X X
X
X
X
X
X
IMPACTO DEL CIERRE EN EL VALOR DE LA EMPRESA
LA EJECUCIÓN DEL PLAN DE CIERRE DISMINUYE LA UTILIDAD NETA Y POR LO TANTO EL VALOR CONTABLE DE LA EMPRESA SIN EMBARGO, LA EJECUCIÓN DEL PLAN DE CIERRE Y EL CUMPLIMIENTO DE OTROS COMPROMISOS AMBIENTALES Y SOCIALES SUMADOS A NUEVOS PROYECTOS DE INVERSIÓN, INCREMENTA EL VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA.
MEDIDAS DE INCREMENTO DE VALOR DE LAS EMPRESAS MINERAS
MEDIDAS DE RENTABILIDAD ROE (Return on Equity): La principal medida de rentabilidad, es la rentabilidad patrimonial. La rentabilidad patrimonial significa en que porcentaje ha crecido el patrimonio de la empresa, por efecto de las utilidades generadas. ROE = Utilidad /Patrimonio
RENTABILIDAD (%) DE LAS PRINCIPALES EMPRESAS MINERAS (Año 2006) (Cifras en millones de US$) EMPRESA SPCC YANACOCHA BARRICK CERRO VERDE VOLCAN LOS QUENUALES BUENAVENTURA MINSUR SHOUGANG MILPO ATACOCHA SANTA LUISA ARGENTUM RAURA SIMSA PODEROSA CASTROVIRREYNA
VENTAS PATRIMON. (miles US$) (miles US$) 2.855.122 1.636.009 977.496 667.671 548.517 400.273 347.497 341.210 292.104 193.929 175.377 123.558 85.332 83.971 65.438 53.061 16.080
1.458.466 1.200.561 574.906 1.261.057 481.913 234.470 1.209.069 586.695 126.774 230.017 116.152 57.878 29.117 45.166 44.713 31.263 5.930
UTILIDAD (miles US$)
ROE (%) (UN/PAT)
1.273.669 567.658 419.648 444.621 229.925 164.583 428.057 162.815 69.980 96.270 64.172 34.927 32.110 29.365 27.969 8.357 2.281
87,33% 47,28% 72,99% 35,26% 47,71% 70,19% 35,40% 27,75% 55,20% 41,85% 55,25% 60,35% 110,28% 65,02% 62,55% 26,73% 38,47%
MEDIDAS DE VALOR EVA (Economic Value Added ) Es una medida de creación de valor de una empresa. Una empresa crea valor cuando las utilidades generadas, permiten retribuir a los accionistas un retorno mayor que su costo de oportunidad. El valor económico generado por una empresa es igual a la tasa de retorno que obtiene el inversionista (Utilidad/Patrimonio) menos el costo de oportunidad, a esta diferencia se le multiplica por el capital invertido por los accionistas (Patrimonio) EVA = Patrimonio (ROE – K); donde K=costo de capital
EVA DE LAS PRINCIPALES EMPRESAS MINERAS (AÑO 2006) (Cifras en millones de US$) EMPRESA SPCC YANACOCHA BARRICK CERRO VERDE VOLCAN LOS QUENUALES BUENAVENTURA MINSUR SHOUGANG MILPO ATACOCHA SANTA LUISA ARGENTUM RAURA SIMSA PODEROSA CASTROVIRREYNA
VENTAS PATRIMON. (miles US$) (miles US$) 2.855.122 1.636.009 977.496 667.671 548.517 400.273 347.497 341.210 292.104 193.929 175.377 123.558 85.332 83.971 65.438 53.061 16.080
1.458.466 1.200.561 574.906 1.261.057 481.913 234.470 1.209.069 586.695 126.774 230.017 116.152 57.878 29.117 45.166 44.713 31.263 5.930
UTILIDAD (miles US$)
ROE (%) (UN/PAT)
1.273.669 567.658 419.648 444.621 229.925 164.583 428.057 162.815 69.980 96.270 64.172 34.927 32.110 29.365 27.969 8.357 2.281
87,33% 47,28% 72,99% 35,26% 47,71% 70,19% 35,40% 27,75% 55,20% 41,85% 55,25% 60,35% 110,28% 65,02% 62,55% 26,73% 38,47%
K
EVA
(%)
(miles US$)
9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00%
1.142.407 459.608 367.906 331.126 186.553 143.481 319.241 110.012 58.570 75.568 53.718 29.718 29.489 25.300 23.945 5.543 1.747
EVA ACUMULADO (2001-2006) DE LAS PRINCIPALES EMPRESAS MINERAS (Cifras en millones de US$) EMPRESA SPCC YANACOCHA BARRICK CERRO VERDE VOLCAN LOS QUENUALES BUENAVENTURA MINSUR SHOUGANG MILPO ATACOCHA SANTA LUISA ARGENTUM RAURA SIMSA PODEROSA CASTROVIRREYNA
EVA (2001-2006) 2.528.407 1.677.608 ND 404.126 125.553 ND 775.241 519.012 133.570 94.568 67.718 37.718 ND 18.300 -4.055 ND ND
MEDIDAS DE VALOR MVA (Market Value Added ): n MVA = i=0
EVA i (1+k)^i
VALOR MERCADO EMPRESA = MVA + PATRIMONIO CONTABLE
MEDIDAS DE VALOR EL VALOR DE MERCADO AÑADIDO DE LA EMPRESA, REPRESENTA EL VALOR ACTUAL DE LOS EVAs FUTUROS ESTIMADOS DE LA EMPRESA. TAMBIÉN REPRESENTA EL VALOR QUE EL MERCADO DA A LAS ACCIONES DE LA EMPRESA ADICIONALES AL VALOR CONTABLE. EJEMPLO: VALOR DE MERCADO DE LA ACCIÓN: US$ 4.00 /Acción VALOR CONTABLE ACCIÓN: US$ 1.00 /Acción NÚMERO DE ACCIONES: 1’000,000 ENTONCES el MVA DE LA EMPRESA SERÁ: US$ 3’000,000
VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA
MVA VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA
VALOR PATRIMONIAL CONTABLE
IMPORTANCIA DEL VALOR ACTUAL Objetivo de las Finanzas Maximizar el valor de la empresa Flujo de caja proyectado Principal herramienta
VAN Costo de oportunidad
Emplear una tasa de descuento inadecuada podría llevarnos a aceptar proyectos que deben ser rechazados o rechazar proyectos que deben ser aceptados.
DEFINICIÓN DEL VALOR ACTUAL
n VAN
=
Bi - Ci i=0 (1+k)^i
HERRAMIENTA PRINCIPAL PARA VALORIZAR El Valor Actual Neto el cual es determinado por: •
•
El Flujo de Caja Proyectado y, El Costo de Oportunidad del Capital
VAN
FC 1 (1 Cok )
FC 2 (1 Cok )
2
...
FC n (1 Cok )
n
Considera el valor del dinero en el tiempo. Considera los flujos futuros y no los pasados.
VALOR DE LA EMPRESA Y VALOR PATRIMONIAL
El Valor de la Empresa es diferente del valor Patrimonial
El valor de la empresa incluye el valor de las acciones y la deuda
El valor patrimonial sólo considera el valor de las acciones
El valor de la empresa se obtiene a partir del flujo de caja libre
El valor patrimonial (acciones) se obtiene a partir del flujo de caja disponible para el accionista
METODOS DE VALORIZACIÓN DE EMPRESAS MINERAS
MÉTODOS DE VALORIZACIÓN DE MINAS 1. MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL 2. MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA 3. MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO O GOODWILL 4. MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL
Se valoriza la empresa a través de la estimación del valor de su patrimonio Proporciona el valor desde una perspectiva estática de la empresa No tiene en cuenta la evolución futura de la empresa No es muy aplicable para minas en operación con perspectivas de crecimiento.
MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL
FÓRMULA BÁSICA: VALOR ACCIONES DE LA EMPRESA= ACTIVOS – PASIVOS
Ajustes: a) Valor Contable b) Valor Contable Ajustado c) Valor Liquidación
MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL a)
Valor Contable: Es la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.
b)
Valor Contable Ajustado Es el ajuste de los activos y pasivos de la empresa a valores de mercado, obteniéndose el patrimonio neto ajustado.
c)
Valor de liquidación Es el valor de una empresa en el caso se proceda a su liquidación, es decir se venden sus activos y se cancelen sus deudas.
MÉTODOS BASADOS EN EL BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS Se valoriza las acciones de la empresa, a través de la estimación de su rentabilidad futura Estos métodos, contempla la empresa desde un punto de vista dinámico, pues tiene en cuenta el futuro del negocio Son métodos basados en la capitalización de los beneficios futuros, de los dividendos, o del PER Estos métodos pueden ser aplicados a minas en operación con vida útil futura (Reservas Minerales) Fórmula Básica: Valor=F * Utilidad Neta
MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
1. Capitalización Beneficios Valor Acciones = F * Utilidad Neta F= 1/(1+k)+1(1+k)^2+1/(1+k)^3+....+1/(1+k)^n k= tasa descuento n=vida mina
MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
2. Método PER Valor Acciones = PER * Utilidad Neta PER= Cotización Acción/Dividendo por Acción
MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
3.- Método Dividendos Valor Acciones = V V = D/ r; donde D= valor de los dividendos r= rentabilidad esperada accionista Si los dividendos crecen a una tasa g: V = (D (1+g)) / (r-g)
MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO O GOODWILL
En estos métodos, se determina el valor de las acciones de la empresa a través de la estimación de su patrimonio, más una plusvalía resultante del valor del rendimiento o beneficios futuros.
Estos métodos parten de un punto de vista mixto, por un lado realizan una evaluación estática del patrimonio de la empresa y, por otro, le confieren cierta dinamicidad a dicha valoración, tratando de determinar el valor que tendrá las acciones de la empresa en el futuro.
MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO O GOODWILL
El Fondo de Comercio o Goodwill representa el valor de los elementos inmateriales de la empresa, y es por tanto un valor a añadir al patrimonio si se quiere efectuar una valoración correcta. El problema surge al tratar de calcular su valor, ya que no existe una unanimidad metodológica para su calculo.
Estos métodos pueden ser aplicados a minas en operación, a minas con pocas reservas actuales, pero que históricamente han tenido una vida útil larga.
También puede ser aplicado a prospectos mineros, pero con probabilidades altas de cubicar reservas minerales.
MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO O GOODWILL
Fórmula General: V = Valor del Patrimonio (P) + Goodwill (G) V = Valor de las acciones de la empresa
ESTIMACIÓN DEL GOODWILL 1. V = P + MVA V= Valor Acciones de la Empresa P= Patrimonio Neto MVA = (Market Value Added) Goodwill = MVA 2. V = P + f *CF V = Valor acciones de la empresa P = Patrimonio f= factor < 1 CF= flujo caja accionista Goodwill = f * CF
MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
- Determina el valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero (CF) que generará en el futuro, para luego descontarlos a una tasa de descuento apropiada. - Es el el únic únicoo méto método do de de valo valori riza zaci ción ón conceptualmente correcto - Mét Métod odoo apli aplica cable ble a mi mina nass en ope opera ració ciónn con con ó sin sin perspectivas de crecimiento, así como a minas nuevas por entrar en operación.
FLUJO DE CAJA RELEVANTE PARA VALORIZAR MINAS FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA LIBRE (FLUJO DE CAJA ECONÓMICO)
TASA DE DESCUENTO APROPIADA WACC Costo ponderado de deuda (Kd) y capital (ke) FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA COSTO DE OPORTUNIDAD EL ACCIONISTA Rentabilidad exigida a las acciones (FLUJO DE CAJA FINANCIERO) (ke) FLUJO DE CAJA PARA LA DEUDA COSTO DE LA DEUDA (Kd)
VALOR EMPRESA = FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO ó VALOR EMPRESA = FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA + FLUJO PARA LOS PROVEEDORES DE LA DEUDA
ETAPAS DE UNA VALORIZACIÓN POR DESCUENTO DEL FLUJO DE CAJA
1. Análisis histórico de la empresa: Evolución de resultados, inversiones y financiamiento 2. Análisis estratégico y competitivo: Evolución sector, posición competitiva de la empresa, cadena de valor, etc. 3. Proyecciones de flujos futuros: flujos operativos, inversiones, financiamiento, valor residual. 4. Determinación de la tasa de descuento 5. Actualización de los flujos futuros 6. Interpretación de los resultados
-
VALORIZACIÓN DE MINAS ¿Cuál método emplear? Minas en operación sin perspectivas de crecimiento: Método Beneficios Futuros sin crecimiento Flujo caja descontado Minas en operación con perspectivas de crecimiento Flujo de Caja descontado Método Goodwill Minas por entrar en operación o reactivadas Flujo caja descontado
VALORIZACIÓN DE MINAS ¿Cuál método emplear? Prospectos Mineros y Minas Paralizadas sin Reservas: - Valor Patrimonial - Método Goodwill (*) - Flujo Caja descontado (*) (*) Sólo si existen perspectivas interesantes del prospecto ó de reactivar la mina.
