FINANCIAL MANAGEMENT CHAPTER 29 – MERGER, ACQUISITION, AND DIVESTITURES CASE STUDY : FLINDER VALVES ALVES AND A ND CONTROLS CONT ROLS INC. INC .
Anggot !"#o$%o& : DIANI ANING !UMALARETNA '()*2(+*+''( AHMAD FAI !HUDLARI '()*2(+*+')2 ASTRIA PR PRIMADHANI P '()*2(+*+'29 -OURDAN SEPTIANSY SEPTIANSYAH AH E '()*2(+*+'(2
!ELAS (/0 SORE MAGISTER MANA-EMEN FA!ULTAS E!ONOMI DAN 0ISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURA0AYA 2') 0A0 I LATAR 0ELA!ANG FLINDER VALVES ALVES AND A ND CONTROLS CONT ROLS INC. INC .
Lt1 0"#&ng Awal Awal Mei 2008, Bill Flinder, Flinder, Presiden Presiden dari perusahaan perusahaan Flinder Valves Valves and Control Control Inc. (FVC dan !o" #liot, #liot, pe"ili$ dan chie% o&cer dari '# International International Corporation ('#, "erencana$an untu$ "ene)osiasi$an $e"un)$inan a$uisisi FVC FVC oleh oleh '#. '#. Bill Bill Flin Flinde derr *an) *an) +eru +eru"u "urr 2 tahu tahun n su suda dah h "ende "ende$a $ati ti u"ur u"ur pensiun, dia "e"ili$i ide untu$ "en-ual FVC pada perusahaan *an) +esar. ia "e"ili$i "e"ili$i ti" "ana-e "ana-e"en "en *an) *an) san)at san)at +a)us +a)us tetapi tetapi dia tida$ tida$ +erpi$ +erpi$ir ir +ahwa +ahwa salah satu dari "ere$a "a"pu "en-alan$an perusahaan ini sendiri. ia "erasa +ahwa +ahwa a$an a$an le+ih le+ih +ai$ +ai$ -i$a -i$a FVC "en)$o "en)$o"+i "+inas nasi$a i$an n perusa perusahaa haann* nn*a a den)an den)an perusahaan '#.
F#n3"1 V#4"5 n3 Cont1o#5 In6. 7FVC8 FVC FVC
terl terlet eta$ a$
di
ela elata tan n
Cali Cali%o %orrnia, nia,
"e"p "e"prrodu$s du$sii
valv alve
dan dan
heat heat
e/cha e/chan)e n)ers. rs. Ban*a$ Ban*a$ *an) *an) dipro diprodu$ du$si si oleh oleh FVC tetapi tetapi "ende$ "ende$ati ati ha"pir ha"pir 01 $apasitas dan 01 $euntun)ann*a dihasil$an dari apli$asi $husus untu$ industri pert pertah ahan anan an dan dan
luar luar an)$ an)$as asa a
di"a di"ana na dala dala" "
prod produ$ u$si sin* n*a a
"e"+ "e"+ut utuh uh$a $an n
pen)al pen)ala"a a"an n $husus $husus sehin) sehin))a )a han*a han*a sedi$i sedi$itt perusa perusahaa haan n *an) *an) "a"pu "a"pu untu$ untu$ "en*edia$ann*a. ala" "enin)$at$an pasar )lo+al *an) "en*e+a+$an +ia*a le+ih "ahal, FVC "e"+utuh$an "itra *an) "e"pun*ai $euan)an le+ih untu$ "e"perluas dan "e"+ia*ai penelitian le+ih lan-ut. Flinder perca*a +ahwa perusahaan -u)a a$an diuntun)$an $arena a$an "endapat$an a$ses $e-arin)an pe"asaran dan distri+usi *an) le+ih +esar. +esar. 'aw "aterial *an) di)una$an oleh FVC +erasal dari suplai dari +e+erapa supl su plie ierr
$o"pe o"peti titi ti%%.
Aude Au den n
Co"p Co"pan an* *
"eru "erupa pa$a $an n
peru perusa saha haan an
+esa +esarr
*an) *an)
"en)a "en)ata tasi si dist distri ri+u +usi si dari dari +ara +aran) n) *an) *an) diha dihasi sil$ l$an an oleh oleh FVC. FVC. e+es e+esar ar 3 31 1 pen-ualan dari FVC +erasal dari Auden, 401 pen-ualan $eluar ne)eri -u)a +erasal dari dari sta% sta% aude auden. n.se sete ten) n)ah ah penpen-ua uala lan n $e +er$e"+an) +er$e"+an)
luar luar ne)e ne)eri ri +era +erasa sall dari dari ne)a ne)ara ra
seperti seperti Bra5il, 6orea, 6orea, dan Me/ico. Me/ico. eten)ahn*a eten)ahn*a la)i +erasal dari
ne)ara 76, Ital*, dan er"an. Pada tahun 399, FVC terlistin) dala" +ursa saha", dan se+esar 201 saha"n saha"n*a *a adalah adalah "ili$ "ili$ Auden. Auden. Apa+il Apa+ila a "er)er "er)er ataupu ataupun n a$uis a$uisisi isi,, Bil Billl Flinde Flinderr +erharap +ahwa '# International dapat "en)enali nilai wa-ar dari FVC.
RSE Int"1nton# Int"1nton# Co1%o1ton '# internasional didiri$an tahun 39:0 oleh !o" #liot, se+a)ai produsen $o"po $o"ponen nen indust industri ri sepert sepertii rantai, rantai, $a+el, $a+el, "ur +aut, +aut, castin castin), ), %or)in %or)in), ), dll *an) *an) 3
Lt1 0"#&ng Awal Awal Mei 2008, Bill Flinder, Flinder, Presiden Presiden dari perusahaan perusahaan Flinder Valves Valves and Control Control Inc. (FVC dan !o" #liot, #liot, pe"ili$ dan chie% o&cer dari '# International International Corporation ('#, "erencana$an untu$ "ene)osiasi$an $e"un)$inan a$uisisi FVC FVC oleh oleh '#. '#. Bill Bill Flin Flinde derr *an) *an) +eru +eru"u "urr 2 tahu tahun n su suda dah h "ende "ende$a $ati ti u"ur u"ur pensiun, dia "e"ili$i ide untu$ "en-ual FVC pada perusahaan *an) +esar. ia "e"ili$i "e"ili$i ti" "ana-e "ana-e"en "en *an) *an) san)at san)at +a)us +a)us tetapi tetapi dia tida$ tida$ +erpi$ +erpi$ir ir +ahwa +ahwa salah satu dari "ere$a "a"pu "en-alan$an perusahaan ini sendiri. ia "erasa +ahwa +ahwa a$an a$an le+ih le+ih +ai$ +ai$ -i$a -i$a FVC "en)$o "en)$o"+i "+inas nasi$a i$an n perusa perusahaa haann* nn*a a den)an den)an perusahaan '#.
F#n3"1 V#4"5 n3 Cont1o#5 In6. 7FVC8 FVC FVC
terl terlet eta$ a$
di
ela elata tan n
Cali Cali%o %orrnia, nia,
"e"p "e"prrodu$s du$sii
valv alve
dan dan
heat heat
e/cha e/chan)e n)ers. rs. Ban*a$ Ban*a$ *an) *an) dipro diprodu$ du$si si oleh oleh FVC tetapi tetapi "ende$ "ende$ati ati ha"pir ha"pir 01 $apasitas dan 01 $euntun)ann*a dihasil$an dari apli$asi $husus untu$ industri pert pertah ahan anan an dan dan
luar luar an)$ an)$as asa a
di"a di"ana na dala dala" "
prod produ$ u$si sin* n*a a
"e"+ "e"+ut utuh uh$a $an n
pen)al pen)ala"a a"an n $husus $husus sehin) sehin))a )a han*a han*a sedi$i sedi$itt perusa perusahaa haan n *an) *an) "a"pu "a"pu untu$ untu$ "en*edia$ann*a. ala" "enin)$at$an pasar )lo+al *an) "en*e+a+$an +ia*a le+ih "ahal, FVC "e"+utuh$an "itra *an) "e"pun*ai $euan)an le+ih untu$ "e"perluas dan "e"+ia*ai penelitian le+ih lan-ut. Flinder perca*a +ahwa perusahaan -u)a a$an diuntun)$an $arena a$an "endapat$an a$ses $e-arin)an pe"asaran dan distri+usi *an) le+ih +esar. +esar. 'aw "aterial *an) di)una$an oleh FVC +erasal dari suplai dari +e+erapa supl su plie ierr
$o"pe o"peti titi ti%%.
Aude Au den n
Co"p Co"pan an* *
"eru "erupa pa$a $an n
peru perusa saha haan an
+esa +esarr
*an) *an)
"en)a "en)ata tasi si dist distri ri+u +usi si dari dari +ara +aran) n) *an) *an) diha dihasi sil$ l$an an oleh oleh FVC. FVC. e+es e+esar ar 3 31 1 pen-ualan dari FVC +erasal dari Auden, 401 pen-ualan $eluar ne)eri -u)a +erasal dari dari sta% sta% aude auden. n.se sete ten) n)ah ah penpen-ua uala lan n $e +er$e"+an) +er$e"+an)
luar luar ne)e ne)eri ri +era +erasa sall dari dari ne)a ne)ara ra
seperti seperti Bra5il, 6orea, 6orea, dan Me/ico. Me/ico. eten)ahn*a eten)ahn*a la)i +erasal dari
ne)ara 76, Ital*, dan er"an. Pada tahun 399, FVC terlistin) dala" +ursa saha", dan se+esar 201 saha"n saha"n*a *a adalah adalah "ili$ "ili$ Auden. Auden. Apa+il Apa+ila a "er)er "er)er ataupu ataupun n a$uis a$uisisi isi,, Bil Billl Flinde Flinderr +erharap +ahwa '# International dapat "en)enali nilai wa-ar dari FVC.
RSE Int"1nton# Int"1nton# Co1%o1ton '# internasional didiri$an tahun 39:0 oleh !o" #liot, se+a)ai produsen $o"po $o"ponen nen indust industri ri sepert sepertii rantai, rantai, $a+el, $a+el, "ur +aut, +aut, castin castin), ), %or)in %or)in), ), dll *an) *an) 3
+iasan*a +iasan*a di-ual $epada industri lain dan -u)a terdapat terdapat divisi untu$ luar an)$asa serta serta sis siste" te" $ontr $ontrol. ol. '# di$e"+ di$e"+an) an)$an $an,, terlis terlistin tin) ) pada pada +ursa +ursa saha", saha", serta serta ter"asu$ dala" perusahaan 'ussell 3000. !antan)an pertu"+uhan perusahaan di de$a de$ade de "end "endata atan) n) tela telah h "e"+u "e"+uat at peru perusa saha haan an untu untu$ $ "en) "en)i$ i$ut utii atur aturan an +er% +er%o$ o$us us
den) en)an
pert pertu" u"+u +uha han n
diver ivers si;$ i;$asi. asi.
a)r a)resi% esi%
iver ivers si;$ i;$asi asi
peru perusa saha haan an
sala salah h
ini ini
satu satun* n*a a
dapa dapatt
dica dicapa paii
"ela "elalu luii
"ela "elalu luii
a$ui a$uisi sisi si
untu untu$ $
"encipta$an peluan) dan penetrasi $epada pasar *an) le+ih dina"is daripada pasar '# saat ini. upl uplai ai raw raw "ate "ateria riall peru perusa saha haan an ini ini +era +erasa sall dari dari +er" +er"ac aca" a"<" <"ac aca" a" produsen. Pa+ri$ '# internasional san)atlah "odern, dilen)$api den)an "esin< "esin +aru. aat ini perusahaan perusahaan ten)ah "encari produsen produsen den)an +ia*a rendah rendah serta serta "e"ili$ "e"ili$ii pen)et pen)etahu ahuan an atau atau te$nolo te$nolo)i )i produ produ$si $si *an) *an) tida$ tida$ +iasa +iasa (susa (susah h untu$ ditiru ditiru oleh $o"petitor. $o"petitor. udah terdapat terdapat +e+erapa +e+erapa pro*e$ seperti pro*e$ pro*e$ =Core =Core> > *an) *an) +ertu-u +ertu-uan an untu$ untu$ "enin) "enin)$at $at$an $an pro;t pro;t "ar)in "ar)in dari dari perusa perusahaan haan di"ana pada tahun 200 pro*e$ terse+ut "en)i"prove siste" in%or"asi dari perusahaan ter"asu$ rencana "er)er a$an "e"+uat pen-ualan dan pendapatan perusa perusahaan haan dipro* dipro*e$s e$si$a i$an n a$an a$an "enin) "enin)$at $at sela"a sela"a li"a
T" Stton Awal tahun 2008, telah diada$an di ada$an rapat antara !o" #liot den)an Bill Flinder dan para penasihatn*a. !erlihat $e-elasan +ahwa antara dua +elah piha$ a$an "endapat$a "endapat$an n $euntun)a $euntun)an n dari rencana rencana "er)er "er)er perusahaan. perusahaan. etelah etelah "er)er, "er)er, ?ind ?inder er di+er di+eri$ i$an an )a-i )a-i anta antara ra 0 0.0 .000 00 hin) hin))a )a 20 200. 0.00 000 0 dola dolarr per per tahu tahun n untu untu$ $ su$sesi chie% e/cecutive +aru se+elu" Flinder pensiun di u"urn*a *an) saat ini telah "encapai 2 tahun. aha"
FVC
diperda)an)$an
pada
@AA,
sedan)$an
'#
diperda)an diperda)an)$an )$an dala" A"erican A"erican toc$ toc$ #/chan)e. #/chan)e. 6apitalisasi 6apitalisasi pasar dari FVC 300 -uta sedan)$an '# se+esar 3, "il*ar.
2
0A0 II RUMUSAN MASALAH 3. Apa$ah $e$uatan dan $ele"ahan dari "asin)<"asin) perusahaan serta perti"+an)an apa *an) perlu dia"+il dala" "ela$u$an proses "er)er 2. Berapa har)a *an) tepat *an) harus di+a*ar$an oleh '# $epada FVC untu$ proses "er)er FVC apa$ah secara tunai atau$ah "elalui saha" *an) di"ili$i oleh '# apa+ila '# "ela$u$an pe"+a*aran "en))una$an saha", +a)ai"ana rasio pertu$aran saha" '# terhadap FVC
4
0A0 III !A-IAN TEORITIS CHAPTER 29 : MERGER, ACQUISITION, AND DIVEST ITURES 29. ) 0ENTU! DASAR A!UISISI A$uisisi "en)i$uti salah satu dari ti)a +entu$ dasarD (A Mer)er atau $onsolidasiE (B A$uisisi saha"E dan (C Perolehan asset
A. P"ngg;ngn t P"#";1n e+uah "er)er "en)acu pada pen*erapan satu perusahaan den)an *an) lain. Perusahaan "e"peroleh "e"pertahan$an na"a dan identitas, dan "e"peroleh se"ua aset dan $ewa-i+an dari perusahaan *an) dia$uisisi. etelah "er)er, "en)a$uisisi perusahaan tida$ la)i ada se+a)ai entitas +isnis *an) terpisah. 6onsolidasi A adalah sa"a den)an "er)er $ecuali +ahwa se+uah perusahaan *an) sa"a se$ali +aru di+uat. ala" $onsolidasi $edua perusahaan "e"peroleh dan perusahaan *an) dia$uisisi "en)a$hiri $e+eradaan "ere$a se+elu"n*a hu$u" dan "en-adi +a)ian dari perusahaan +aru.
Dasar-Dasar Merger Perusahaan Misal$an A "en)a$uisisi perusahaan B dala" "er)er. elan-utn*a, pe"e)an) saha" "isal$an perusahaan B ini di+eri$an satu saha" e$uitas perusahaan A dala" pertu$aran untu$ dua saha" e$uitas perusahaan B ini. ari hu$u" sudut pandan), pe"e)an) saha" perusahaan A tida$ lan)sun) dipen)aruhi oleh "er)er. @a"un, perusahaan B 6arena $esa"aan antara "er)er dan $onsolidasi, $ita "en)acu $epada $edua -enis reor)anisasi se+a)ai "er)er. Beri$ut adalah dua poin pentin) tentan) "er)er dan $onsolidasiD 3. Mer)er secara hu$u" lan)sun), dan tida$ +ia*a se+an*a$ +entu$ lain dari a$uisisi.
Ini "en)hindari perlun*a "entrans%er -udul "asin)<"asin) aset dari perusahaan *an) dia$uisisi untu$ "en)a$uisisi perusahaan. 2. Para pe"e)an) saha" setiap perusahaan harus "en*etu-ui "er)er Biasan*a, oran) dari pe"ili$ dua
0. A&55 S$ Cara $edua untu$ "e"peroleh perusahaan lain adalah untu$ "e"+eli saha" votin) perusahaan den)an i"+alan uan) tunai, atau saha" e$uitas dan surat +erhar)a lainn*a. Proses ini "un)$in "ulai se+a)ai tawaran pri+adi dari "ana-e"en satu perusahaan $e perusahaan lain. i +e+erapa titi$ penawaran terse+ut di+awa lan)sun) $e pen-ualan perusahaan pe"e)an) saha", serin) den)an penawaran tender. e+uah penawaran tender adalah tawaran pu+li$ untu$ "e"+eli saha" dari perusahaan tar)et. al ini di+uat oleh salah satu perusahaan
lan)sun)
$epada
para
pe"e)an)
saha"
perusahaan
lain.
Penawaran terse+ut di$o"uni$asi$an $epada pe"e)an) saha" perusahaan tar)et oleh pen)u"u"an pu+li$ seperti i$lan $oran. 6adan)<$adan) u"u"n*a di)una$an dala" penawaran tender. @a"un, u"u" sulit, $arena na"a dan ala"at dari pe"e)an) saha" *an) tercatat +iasan*a tida$ tersedia. Fa$tor<%a$tor +eri$ut *an) terli+at dala" "e"ilih antara a$uisisi saha" dan pen))a+un)anD 3. ala" a$uisisi saha", rapat pe"e)an) saha" tida$ perlu diada$an dan suara tida$ wa-i+. i$a pe"e)an) saha" perusahaan tar)et tida$ "en*u$ai tawaran, "ere$a tida$ diperlu$an untu$ "eneri"an*a dan tida$ perlu tender saha" "ere$a. 2. ala"
a$uisisi
saha", perusahaan penawaran
dapat
+erhu+un)an
lan)sun) den)an pe"e)an) saha" dari tar)et perusahaan "elalui penawaran tender. "ana-e"en dan dewan dire$si tar)et perusahaan *an) dilewati.
4. Mana-er asaran serin) "enola$ a$uisisi. ala" $asus terse+ut, a$uisisi saha" circu"vents "ana-e"en perusahaan tar)et. Perlawanan oleh "ana-e"en perusahaan tar)et serin) "e"+uat +ia*a a$uisisi den)an saha" le+ih tin))i dari +ia*a den)an "er)er. . erin) "inoritas pe"e)an) saha" a$an +ertahan dala" penawaran tender, dan den)an de"i$ian tar)et perusahaan tida$ dapat sepenuhn*a diserap. .
Pen*erapan Gen)$ap satu perusahaan den)an *an) lain "e"+utuh$an "er)er. Ban*a$ a$uisisi saha" +era$hir den)an "er)er res"i
C. A&55 A5"t alah satu perusahaan dapat "e"peroleh den)an "e"+eli se"ua asetn*a. Perusahaan pen-ual tida$ selalu len*ap, $arena *an) HshellH dapat dipertahan$an. e+uah suara res"i dari pe"e)an) saha" tar)et diperlu$an dala" a$uisisi aset. 6euntun)an di sini adalah +ahwa "es$ipun pen)a$uisisi serin) tersisa den)an pe"e)an) saha" "inoritas dala" a$uisisi saha", hal ini tida$ ter-adi dala" a$uisisi aset. pe"e)an) saha" "inoritas serin) "eni"+ul$an "asalah, seperti holdouts. @a"un, a$uisisi aset "eli+at$an "entrans%er -udul untu$ aset individual, *an) dapat "ahal
Sebuah Catatan Tentang Pengambilalihan Pen)a"+ilalihan adalah istilah u"u" dan tida$ tepat "en)acu pada trans%er $ontrol dari suatu perusahaan dari satu $elo"po$ pe"e)an) saha" untu$ lainn*a. e+uah perusahaan *an) telah "e"utus$an untu$ "en)a"+il alih perusahaan lain +iasan*a dise+ut se+a)ai penawar. Penawar *an) "enawar$an untu$ "e"+a*ar tunai atau surat +erhar)a untu$ "e"peroleh e$uitas atau aset perusahaan lain. i$a tawaran itu diteri"a, perusahaan tar)et a$an "en*erah$an $ontrol atas n*a e$uitas atau aset $epada penawar dala" pertu$aran untu$ perti"+an)an ("isaln*a, e$uitas, utan), atau uan) tunai
29. 2 SYNERGY Ba)ian se+elu"n*a "e"+ahas +entu$ dasar a$uisisi. 6a"i se$aran) "e"eri$sa "en)apa
perusahaan
*an)
dia$uisisi.
(Mes$ipun
+a)ian
se+elu"n*a
"enun-u$$an +ahwa a$uisisi dan "er)er "e"ili$i de;nisi *an) +er+eda, per+edaan
Ban*a$ pe"i$iran $ita di sini dapat diselen))ara$an se$itar e"pat pertan*aan +eri$utD 3. Apa$ah ada alasan *an) rasional untu$ "er)er a < dala" satu $ata, siner)i. Misal$an perusahaan A sedan) "e"i$ir$an perusahaan "e"peroleh B. @ilai perusahaan A VA dan nilai perusahaan B adalah VB. (al ini wa-ar untu$ "en)asu"si$an +ahwa, untu$ perusahaan pu+li$, VA dan VB dapat ditentu$an den)an "en)a"ati har)a pasar dari e%e$ *an) luar +iasa. Per+edaann*a antara nilai perusahaan )a+un)an (VAB dan -u"lah dari nilai
Misaln*a, -i$a e$uitas tar)et pen-ualan se+esar 0, perusahaan pen)a$uisisi "un)$in perlu "e"+a*ar 0 per saha", "en*irat$an pre"i se+esar 30 atau 20 persen. 6euntun)an untu$ tar)et dala" contoh ini adalah 30. Misal$an siner)i dari "er)er adalah 40. 6euntun)an untu$ perusahaan "e"peroleh, atau penawar, a$an "en-adi 20 (J 40 < 30. penawar +enar<+enar a$an $ehilan)an -i$a siner)i *an) $uran) dari pre"i se+esar 30. e+uah pen)o+atan *an) le+ih rinci dari $euntun)an atau $eru)ian terse+ut a$an di+eri$an dala" ec. 29,. . Apa$ah ada "oti% lain untu$ "er)er selain siner)i I*a nih. eperti *an) telah $a"i $ata$an, siner)i "erupa$an su"+er $euntun)an +a)i pe"e)an) saha". @a"un, "ana-er cenderun) "elihat potensi "er)er +er+eda. Bah$an -i$a siner)i dari "er)er $uran) dari pre"i *an) di+a*ar$an $e tar)et, "ana-er
dari
perusahaan
"en)a$uisisi
"un)$in
"asih
"en)untun)$an.
Misaln*a, pendapatan dari perusahaan )a+un)an setelah "er)er a$an ha"pir pasti le+ih +esar dari pendapatan penawar se+elu" "er)er. Mana-er dapat "eneri"a $o"pensasi *an) le+ih tin))i setelah "ere$a "en)elola se+uah perusahaan *an) le+ih +esar. Bah$an di luar $enai$an $o"pensasi, "ana-er u"u"n*a "en)ala"i prestise le+ih +esar dan da*a $eti$a "en)elola se+uah perusahaan *an) le+ih +esar. e+ali$n*a, "ana-er dari tar)et +isa $ehilan)an pe$er-aan "ere$a setelah a$uisisi, dan "ere$a "un)$in san)at +ai$ "enentan) pen)a"+ilalihan +ah$an -i$a pe"e)an) saha" "ere$a a$an "endapat$an $euntun)an dari pre"i. Isu
29.+ SUM0ER SINERGI Peningkatan Pendapatan e+uah perusahaan )a+un)an dapat "en)hasil$an pendapatan *an) le+ih +esar dari dua perusahaan terpisah. Penin)$atan revenuescan +erasal dari $euntun)an pe"asaran, "an%aat strate)is, atau $e$uatan pasar.
Pemasaran
Keuntungan
al
ini
serin)
"en)$lai"
+ahwa,
$arena
"enin)$at$an pe"asaran, "er)er dan a$uisisi dapat "enin)$at$an pendapatan usaha. Per+ai$an dapat dila$u$an dala" +idan) +eri$utD 3 e+elu"n*a tida$ e%e$ti% upa*a pe"ro)ra"an "edia dan peri$lanan 2 e+uah -arin)an distri+usi *an) le"ah *an) ada 4 e+uah +auran produ$ *an) tida$ sei"+an)
Manfaat Strategis Be+erapa a$uisisi "en-an-i$an "an%aat strate)is, *an) le+ih seperti
se+uah
pilihan
dari
peluan)
investasi
standar.
e+a)ai
contoh, 8
+a*an)$an
+ahwa
se+uah
perusahaan
"esin
-ahit
"en)a$uisisi
se+uah
perusahaan $o"puter. Perusahaan a$an posisi *an) +ai$ -i$a $e"a-uan te$nolo)i "e"un)$in$an "esin -ahit $o"puter +er+asis di "asa depan.
Pasar atau Kekuatan Monopoli atu perusahaan +isa "e"peroleh lain untu$ "en)uran)i persain)an. i$a de"i$ian, har)a +isa "enin)$at, "en)hasil$an $euntun)an "onopoli. @a"un, "er)er *an) "en)uran)i persain)an tida$ "en)untun)$an "as*ara$at, dan re)ulator pe"erintah dapat "enantan) "ere$a.
P"ng1ngn 0< Mes$ipun si%at *an) tepat dari s$ala e$ono"i tida$ di$etahui, ini adalah salah satu "an%aat *an) -elas dari ori5ontal Mer)er. 7n)$apan "en*e+ar$an overhead *an) serin) di)una$an dala" $aitann*a den)an s$ala e$ono"i. Ini Men)acu +er+a)i %asilitas pusat seperti $antor pusat perusahaan, "ana-e"en punca$, dan siste" co"puter.
Skala Ekonomis e+uah s$ala e$ono"i +erarti +ahwa +ia*a rata
Ekonomi Integrasi Vertikal e$ono"i Operasi dapat diperoleh dari $o"+inasi verti$al "aupun dari $o"+inasi hori5ontal. !u-uan uta"a dari a$uisisi verti$al adalah untu$ "e"+uat $oordinasi $e)iatan operasi ter$ait erat "udah. Ini "un)$in "en)apa $e+an*a$an perusahaan hasil hutan *an) "e"oton) $a*u -u)a "e"ili$i pen))er)a-ian dan "en)an)$ut peralatan. 6arena "in*a$ +u"i di)una$an untu$ "e"+uat plasti$ dan produ$ $i"ia lainn*a, "er)er uPont< Conoco di"otivasi oleh $e+utuhan uPont untu$ paso$an "in*a$. #$ono"i dari inte)rasi verti$al "un)$in "en-elas$an "en)apa se+a)ian +esar perusahaan pener+an)an "e"ili$i pesawat ter+an). Mere$a -u)a dapat "en-elas$an "en)apa
+e+erapa
perusahaan
pener+an)an
"e"ili$i
di+eli
hotel
dan
perusahaan pen*ewaan "o+il.
Transfer Teknologi Alih !e$nolo)i adalah alasan lain untu$ "er)er. Produsen "o+il
"un)$in
-u)a
"en)a$uisisi
perusahaan
pesawat
-i$a
te$nolo)i
$edir)antaraan dapat "enin)$at$an $ualitas oto"oti%. trans%er te$nolo)i ini adalah "otivasi di +ali$ "er)er dari eneral Motors dan u)hes Aircra%t. 9
Sumber
Pelengkap
Be+erapa
perusahaan
"en)a$uisisi
lain
untu$
"enin)$at$an pen))unaan su"+er da*a *an) ada. e+uah to$o peralatan s$i pen))a+un)an den)an to$o peralatan tenis a$an "e"ulus$an pen-ualan atas $edua "usi" din)in dan
"usi" panas,
sehin))a "e"+uat
le+ih +ai$
"en))una$an $apasitas to$o.
Penghapusan Manajemen ang Tidak E!sien se+uah peru+ahan dala" "ana-e"en serin) dapat "enin)$at$an nilai perusahaan. Be+erapa "ana-er "en*e+ar uan) pada pen)hasilan ta"+ahan dan pro*e$ hewan peliharaan, "e"+uat "ere$a "atan) untu$ pen)a"+ilalihan. Atau, "ana-er $ewa-i+an "un)$in tida$ "en)erti peru+ahan $ondisi pasar atau te$nolo)i +aru, sehin))a sulit +a)i "ere$a untu$ "enin))al$an strate)i la"a. Mes$ipun dewan dire$si harus "en))anti "ana-er ini, dewan serin) tida$ dapat +ertinda$ secara independen. adi "er)er "un)$in diperlu$an untu$ "e"+uat pen))anti *an) diperlu$an. Mer)er dan a$uisisi dapat dilihat se+a)ai +a)ian dari pasar tena)a $er-a untu$ "ana-e"en punca$. Michael ensen dan 'ichard 'u+ac$ telah "en))una$an %rase Hpasar untu$ $ontrol perusahaanH, di "ana ti" "ana-e"en alternati% +ersain) untu$ ha$ untu$ "en)elola $e)iatan perusahaan.
Ta" #ains Keuntungan Pajak pen)uran)an pa-a$ dapat "en-adi insenti% $uat untu$ +e+erapa a$uisisi. Penurunan ini dapat +erasal dariD 3 Pen))unaan $eru)ian pa-a$ 2 Pen))unaan $apasitas utan) *an) tida$ terpa$ai 4 Pen))unaan dana surplus 6eru)ian Operasi Bersih e+uah perusahaan den)an divisi "en)untun)$an dan salah satu *an) tida$ "en)untun)$an a$an "e"ili$i ta)ihan pa-a$ *an) rendah, $arena hilan)n*a satu divisi oQset pendapatan *an) lain. @a"un, -i$a dua divisi se+enarn*a perusahaan *an) terpisah, perusahaan *an) "en)untun)$an tida$ a$an
dapat
"en))una$an
$eru)ian
*an)
tida$
"en)untun)$an
untu$
"en)i"+an)i pendapatan. en)an de"i$ian, dala" situasi *an) tepat, "er)er dapat "enurun$an pa-a$.
30
Perhati$an !a+el 29.3, *an) "enun-u$$an pendapatan se+elu" pa-a$, pa-a$ dan pendapatan
setelah
pa-a$
untu$
perusahaan
A
dan
B.
Perusahaan
A
"endapat$an 200 dala" $eadaan 3 tetapi $ehilan)an uan) di ne)ara 2. Perusahaan "e"+a*ar pa-a$ di @e)ara 3 na"un tida$ +erha$ atas poton)an pa-a$ di ne)ara 2. e+ali$n*a, perusahaan B tern*ata $euntun)an di ne)ara 2 tapi tida$ di ne)ara 3. Perusahaan ini "e"+a*ar pa-a$ han*a di ne)ara 2. !a+el terse+ut "enun-u$$an +ahwa ta)ihan pa-a$ )a+un)an dari dua terpisah perusahaan selalu 8, terlepas dari ne)ara ter-adi @a"un, dua $olo" tera$hir dari ta+el "enun-u$$an +ahwa, setelah "er)er, perusahaan )a+un)an a$an "e"+a*ar pa-a$ han*a 4. Pa-a$ turun setelah "er)er, $arena $eru)ian di satu divisi oQset )ain *an) lain Pesan dari contoh ini adalah +ahwa perusahaan perlu la+a ;s$al untu$ "en)a"+il $euntun)an dari potensi $eru)ian. 6eru)ian ini serin) dise+ut $eru)ian operasi se+a)ai +ersih atau @OG untu$ pende$. Mer)er $adan)<$adan) +isa "e"+awa $eru)ian dan $euntun)an +ersa"a. @a"un, ada dua $uali;$asi untu$ contoh se+elu"n*aD 3. Ban*a$ ne)ara "en)i5in$an perusahaan
6apasitas utan) etida$n*a ada dua $asus di "ana "er)er "e"un)$in$an untu$ penin)$atan utan) dan perisai pa-a$ *an) le+ih +esar. ala" $asus perta"a tar)et "e"ili$i terlalu sedi$it utan), dan perusahaan pen)a$uisisi dapat "enana"$an tar)et den)an utan) *an) hilan). ala" $asus $edua tar)et "aupun pen)a$uisisi "e"ili$i tin)$at utan) *an) opti"al. e+uah "er)er "en)arah $e risi$o penurunan, $apasitas pe"+an)$it utan) *an) le+ih +esar dan perisai pa-a$ *an) le+ih +esar. 6a"i "e"perla$u$an setiap $asus pada )ilirann*a.
6asus 3D tida$ di)una$an 7tan) 6apasitas ala" Ba+ 3 $a"i "enun-u$$an +ahwa setiap perusahaan "e"ili$i se-u"lah $apasitas utan). 6apasitas utan) ini "en)untun)$an, $arena utan) *an) le+ih +esar "en)arah $e perisai pa-a$ *an) le+ih +esar. Ge+ih %or"al, setiap perusahaan dapat "e"in-a" -u"lah tertentu se+elu" +ia*a "ar-inal $esulitan $euan)an sa"a den)an perisai pa-a$ "ar)inal. 6apasitas utan) ini adalah %un)si dari +an*a$ %a$tor, "un)$in *an) palin) pentin) "en-adi risi$o perusahaan. Perusahaan den)an risi$o tin))i u"u"n*a tida$ dapat "e"in-a" se+an*a$ perusahaan den)an risi$o rendah. Misaln*a, utilitas atau super"ar$et < +ai$ perusahaan den)an risi$o rendah < dapat "e"ili$i rasio utan) terhadap nilai *an) le+ih tin))i daripada *an) dapat se+uah perusahaan te$nolo)i Be+erapa perusahaan, untu$ alasan apa pun, "e"ili$i $uran) utan) dari opti"al. Mun)$in "ana-er "en)hindari risi$o, atau "un)$in "ere$a tida$ tahu +a)ai"ana "enilai $apasitas utan) +enar. Apa$ah itu +uru$ +a)i se+uah perusahaan untu$ "e"ili$i terlalu sedi$it utan) awa+ann*a i*a. eperti *an) telah $a"i $ata$an, tin)$at opti"al dari utan) ter-adi $eti$a +ia*a "ar-inal $esulitan $euan)an sa"a den)an perisai pa-a$ "ar)inal. !erlalu sedi$it utan) "en)uran)i nilai perusahaan. i sinilah "er)er datan). e+uah perusahaan den)an sedi$it atau tanpa utan) "erupa$an tar)et "en)undan). Pen)a$uisisi +isa "enai$$an tin)$at utan) tar)et setelah "er)er untu$ "encipta$an perisai pa-a$ le+ih +esar 6asus 2D Penin)$atan 6apasitas 7tan) Mari $ita $e"+ali $e prinsip
32
dua e$uitas a)a$ +era)a", sedan)$an "asin)<"asin) e$uitas den)an sendirin*a adalah +enar<+enar tida$ didiversi;$asi e$aran), daripada "e"perti"+an)$an individu "e"+eli $edua saha", "e"perti"+an)$an "er)er antara dua perusahaan *an) "endasari. 6arena risi$o perusahaan )a+un)an adalah $uran) dari salah satu secara terpisah, +an$ harus +ersedia untu$ "e"in-a"$an le+ih +an*a$ uan) untu$ perusahaan )a+un)an dari total apa *an) a$an "ere$a "e"in-a"$an $epada dua perusahaan terpisah. en)an $ata lain, pen)uran)an risi$o +ahwa "er)er "en)hasil$an "en)arah $e $apasitas utan) *an) le+ih +esar e+a)ai contoh, +a*an)$an +ahwa setiap perusahaan dapat "e"in-a" R 300 sendiri se+elu" "er)er. Mun)$in perusahaan )a+un)an setelah "er)er a$an dapat "e"in-a" R 20. 6apasitas utan) telah "enin)$at se+esar R 0 (J R 20 < R 200 In)at +ahwa utan) "en)hasil$an perisai pa-a$. i$a utan) nai$ setelah "er)er, pa-a$ a$an -atuh. Artin*a, han*a $arena pe"+a*aran +un)a le+ih +esar setelah "er)er, ta)ihan pa-a$ dari perusahaan )a+un)an harus $uran) dari -u"lah ta)ihan pa-a$ dari dua perusahaan terpisah se+elu" "er)er. en)an $ata lain, $apasitas utan) "enin)$at dari "er)er dapat "en)uran)i Pa-a$ 7ntu$ "erin)$as, perta"a $ita dian))ap $asus di "ana tar)et "e"ili$i terlalu sedi$it levera)e. pen)a$uisisi +isa "enana"$an tar)et den)an utan) le+ih, "en)hasil$an perisai pa-a$ *an) le+ih +esar. elan-utn*a, $ita dian))ap $asus di "ana $edua tar)et dan pen)a$uisisi "ulai den)an tin)$at utan) *an) opti"al. e+uah "er)er "en)arah $e le+ih +an*a$ utan) +ah$an di sini. Artin*a, pen)uran)an risi$o dari "er)er "encipta$an $apasitas utan) *an) le+ih +esar dan den)an de"i$ian perisai pa-a$ le+ih +esar ana urplus per"ainan $ata<$ata lain dala" undan)
investor.
Investor
"e"+a*ar pa-a$
*an) le+ih
rendah
dala"
34
repurchase.: share @a"un, pe"+elian $e"+ali saha" +iasan*a tida$ pilihan hu$u" -i$a satu
i
perusahaan sini,
para
"un)$in
"ela$u$an
pe"e)an)
saha"
a$uisisi
perusahaan
den)an
dana
"e"peroleh
"en)hindari pa-a$ "ere$a a$an di+a*ar pada dividen
$edu%ed Capital $e&uirements Kebutuhan Modal 'erkurang e+elu"n*a dala" +a+ ini $a"i "en*ata$an +ahwa, $arena s$ala e$ono"i, "er)er dapat "en)uran)i +ia*a operasional. Oleh $arena itu "er)er dapat "en)uran)i $e+utuhan "odal -u)a. A$untan +iasan*a "e"+a)i "odal "en-adi dua $o"ponenD "odal tetap dan "odal $er-a 6eti$a dua perusahaan +er)a+un), "ana-er "un)$in a$an "ene"u$an dupli$at %asilitas. Misaln*a, -i$a $edua perusahaan "e"ili$i "ar$as "ere$a sendiri, se"ua e$se$uti% di perusahaan "er)er dapat dipindah$an $e salah satu )edun) $antor pusat, sehin))a $antor pusat lainn*a untu$ di-ual. Be+erapa tana"an "un)$in +erle+ihan -u)a. Atau dua pen))a+un)an perusahaan dala" industri *an) sa"a "un)$in "en)$onsolidasi$an penelitian dan pen)e"+an)an "ere$a, *an) "e"un)$in$an +e+erapa %asilitas ' S untu$ di-ual al *an) sa"a +erla$u untu$ "odal $er-a. 'asio persediaan<$e
29.( ALASAN MERAGU!AN UNTU! A!UISISI Pertumbuhan (aba A$uisisi dapat "e"+uat ta"pilan pertu"+uhan la+a, "un)$in "e"+odohi investor den)an +erpi$ir +ahwa perusahaan +ernilai le+ih dari *an) se+enarn*a. Mari $ita "e"perti"+an)$an dua perusahaan, lo+al 'esources dan 7saha aerah, seperti *an) di)a"+ar$an dala" dua $olo" perta"a pada !a+el 29.2. eperti *an) +isa dilihat, la+a per saha" adalah 3 untu$ $edua perusahaan. @a"un, )lo+al di-ual sehar)a 2 per saha", "en*irat$an har)a
le+ih cepat dari pen)hasilan aerah ini. i$a hal ini ter-adi, investor di )lo+al a$an "en)harap$an untu$ "eneri"a pen)hasilan *an) tin))i di tahun $e"udian, "e"+uat
untu$ pendapatan rendah dala" -an)$a pende$. Bah$an, Ba+
+erpendapat +ahwa penentu uta"a dari rasio PT# perusahaan adalah e$spe$tasi pasar dari tin)$at pertu"+uhan perusahaan la+a e$aran) "ari $ita +a*an)$an +ahwa )lo+al "en)a$uisisi 'e)ional, den)an "er)er "encipta$an nilai. i$a pasar cerdas, ia a$an "en*adari +ahwa perusahaan )a+un)an +ernilai -u"lah dari nilai
$ita
+aru
sa-a
di$ata$an,
a$uisisi
"e"un)$in$an
)lo+al
untu$
"enin)$at$an pendapatann*a per saha" dari 3 $e 3,4. i$a pasar tertipu, "un)$in
$esalahan penin)$atan
persen 4 per la+a per saha" untu$
pertu"+uhan *an) +enar. ala" hal ini, rasio har)a
Di)ersi!kasi iversi;$asi serin) dise+ut$an se+a)ai "an%aat dari satu perusahaan "en)a$uisisi lain. @a"un, $a"i +erpendapat +ahwa diversi;$asi, den)an sendirin*a, tida$ dapat "en)hasil$an $enai$an nilai. 7ntu$ "elihat ini, in)at +ahwa varia+ilitas +isnis untu$ pulan) dapat dipisah$an "en-adi dua +a)ianD (a apa *an) spesi;$ untu$ +isnis, dan dise+ut tida$ siste"atisE dan (2 apa *an) siste"atis, $arena itu adalah u"u" untu$ se"ua +isnis varia+ilitas *an) siste"atis tida$ dapat dihilan)$an den)an diversi;$asi, sehin))a "er)er tida$ a$an "en)hilan)$an risi$o ini sa"a se$ali. e+ali$n*a, risi$o tida$ siste"atis dapat didiversi;$asi "elalui "er)er. iversi;$asi dapat "en)hasil$an $euntun)an untu$ perusahaan "e"peroleh han*a -i$a salah satu dari dua hal ini +enarD 3 iversi;$asi "enurun$an varia+ilitas siste"atis den)an +ia*a le+ih rendah daripada investor pen*esuaian porto%olio pri+adi. al ini ta"pa$n*a san)at tida$ "un)$in.
3
2 iversi;$asi "en)uran)i resi$o dan den)an de"i$ian "enin)$at$an $apasitas utan). 6e"un)$inan ini adalah dise+ut$an se+elu"n*a dala" +a+ ini 4. "odal sendiri atau alo$asi tena)a $er-a a$an le+ih +ai$ +a)i perusahaan< perusahaan *an) terdiversi;$asi di+andin) *an) a$an "en-adi +enar -i$a tida$
29.* A 0IAYA UNTU! PEMEGANG SAHAM DARI PENGURANGAN RISI!O 'asis Kasus Perti"+an)$an contoh di "ana perusahaan A "en)a$uisisi perusahaan B. Panel I !a+le 29.4 "enun-u$$an nilai se$aran) +ersih dari perusahaan A dan perusahaan B se+elu" "er)er di dua ne)ara *an) "un)$in e$ono"i. 6arena pro+a+ilitas "asin)<"asin) ne)ara adalah 0,0, nilai pasar dari setiap perusahaan adalah rata
!"3 P"15n M"$#& Utng Alternati% lainn*a, +a*an)$an +ahwa perusahaan A "e"ili$i utan) den)an nilai no"inal se+esar R 40 dala" stru$tur "odal, seperti *an) ditun-u$$an pada Panel II !a+el 29.4. !anpa "er)er, perusahaan A a$an de%ault pada utan) di ne)ara 2, $arena nilai perusahaan A di ne)ara ini adalah R 20, $uran) dari nilai no"inal utan) se+esar R 40. e+a)ai a$i+atn*a, perusahaan A tida$ dapat "e"+a*ar nilai penuh $lai" utan)D pe"e)an) o+li)asi "eneri"a han*a R 20 di ne)ara ini. Para $reditur "en)a"+il $e"un)$inan de%ault $e re$enin), "enilai utan) di R 2 (J 0, U R 40 K 0, U R 20. utan) perusahaan B "e"ili$i nilai no"inal se+esar R 3. Perusahaan B a$an )a)al dala" $eadaan 3 $arena nilai perusahaan di ne)ara ini adalah R 30, $uran) dari nilai no"inal utan) se+esar R 3. @ilai utan) perusahaan B adalah R
3
32,0 (J 0, U R 30 K 0, U R 3. Ini "en)i$uti +ahwa -u"lah nilai utan) perusahaan A dan nilai hutan) perusahaan B adalah R 4:.0 (J R 2 K R 32,0. e$aran) "ari $ita lihat apa *an) ter-adi setelah "er)er. Perusahaan AB senilai R 90 dala" $eadaan 3 dan R 0 dala" $eadaan 2, "en*irat$an nilai pasar se+esar R : (J 0, U R 90 K 0, U R 0. @ilai no"inal utan) di perusahaan )a+un)an adalah R (J R 40 K R 3. 6arena nilai perusahaan le+ih +esar dari R +ai$ ne)ara, pe"e)an) o+li)asi selalu di+a*ar secara penuh. en)an de"i$ian nilai utan) adalah nilai no"inaln*a se+esar R . @ilai ini adalah R :,0 le+ih +esar dari -u"lah nilai dari dua utan) se+elu" "er)er, *an) $ita han*a dite"u$an R 4:.0. Oleh $arena itu "er)er "an%aat pe"e)an) o+li)asi. Ba)ai"ana den)an pe"e)an) saha" 6arena e$uitas perusahaan A senilai R 2 dan e$uitas perusahaan B senilai R 32,0 se+elu" "er)er, "ari $ita asu"si$an +ahwa perusahaan AB "en)eluar$an dua saha" untu$ perusahaan pe"e)an) saha" A untu$ setiap saha" *an) di$eluar$an $epada para pe"e)an) saha" perusahaan B ini. e$uitas perusahaan AB adalah R 40, sehin))a pe"e)an) saha" perusahaan A "endapat$an saha" senilai R 20 dan pe"e)an) saha" perusahaan B "endapat$an saha" senilai R 30. pe"e)an) saha" perusahaan A $ehilan)an R (J R 20 < R 2 dari "er)er. e"i$ian pula, pe"e)an) saha" perusahaan B ini $ehilan)an R 2,0 (J R 30 < R 32,0. !otal $eru)ian $epada para pe"e)an) saha" $edua perusahaan adalah R :,0, persis )ain $epada pe"e)an) o+li)asi dari "er)er. Ada +an*a$ an)$a dala" contoh ini. Intin*a adalah +ahwa pe"e)an) o+li)asi ai R :,0 dan pe"e)an) saha" $ehilan)an R :,0 dari "er)er. Men)apa trans%er ini nilai ter-adi 7ntu$ "elihat apa *an) sedan) ter-adi, perhati$an +ahwa $eti$a dua perusahaan terpisah, perusahaan B tida$ "en-a"in hutan) perusahaan A.
Artin*a, -i$a perusahaan A
de%ault
pada utan),
perusahaan B tida$ "e"+antu pe"e)an) o+li)asi perusahaan A. @a"un, setelah "er)er pe"e)an) o+li)asi dapat "enari$ arus $as dari A dan B. 6eti$a salah satu divisi dari perusahaan )a+un)an )a)al, $reditur dapat di+a*ar dari $euntun)an dari divisi lain. a"inan +ersa"a ini, *an) dise+ut e%e$ co
0g$n P"$"gng S$ 05 M"ng1ng !"1gn $"1"& 31 E="& Co/51n5> #%e$ co
saha" dapat "en)uran)i atau "en)hilan)$an e%e$ co
29. @PV A'I MERGER Perusahaan secara $has "en))una$an analisis @PV pada saat "e"utus$an
untu$
a$uisisi.
Analisis
relative
"udah
apa+ila
perti"+an)ann*a "en))una$an tunai. Analisis "en-adi le+ih $o"ple$s apa+ila perti"+an)ann*a "en))una$an saha". 29..3 !unaiT6as eharusn*a perusahaan A dan perusahaan B "e"ili$i entitas terpisah "asin)<"asin) 00 dan 300. i$a perusahaan A "en)a$uisisi perusahaan
B,
pen))a+un)an
perusahaan
AB
nilai
perusahaan
)a+un)ann*a "en-adi :00 $arena siner)i 300. Bia*a dari a$uisisi $eti$a uan) tunai *an) di)una$an adalah uan) tunai itu sendiri, +ia*a "en)a"+ilalih perusahaan B adalah 30. @PV dari a$uisisi tunai adalah D @ilai perusahaan A setelah a$uisisi J nilai perusahaan )a+un)an $as *an) di+a*ar$an J :00 < 30 J 0 6arena perusahaan A "e"ili$i 00 *aitu nilai *an) le+ih +esar, @PV dari pe"e)an) saha" perusahaan A adalah D 0 J 0 < 00 38
iasu"si$an terdapat 2 le"+ar saha" pada perusahaan A, setiap le"+ar saha" +ernilai 20 (J00T2 se+elu" "er)er dan 22 (J0T2 setelah "er)er. 6arena nilai )a+un)an perusahaan AB :00 *aitu perusahaan A +ernilai 00 dan perusahaan B +ernilai 300, siner)in*a +ernilai 300 J:00 (00K300W. Pre"iu"n*a +ernilai 0 (J0<300, "a$a @PV "er)er untu$ pen)a$uisisi adalah D @PV "er)er untu$ pen)a$uisisi
J siner)i pre"iu"
J 300 < 0 J 0 29..2 aha" Biasa ala" "er)er saha", tida$ ada uan) tunai *an) +enar<+enar +erpindah tan)an. A$an tetapi pe"e)an) saha" perusahaan B "en-adi pe"e)an) saha" +aru dala" perusahaan setelah "er)er. Pastin*a perusahaan A "e"+eli perusahaan B den)an saha" +iasa daripada tunai. iasu"si$an terdapat 30 le"+ar saha" "ili$ perusahaan B. eharusn*a perusahaan A "enu$ar :, saha" +aru untu$ seluruh 30 saha" perusahaan B. e+ut sa-a rasio pertu$arann*a 0,:D3. @ilai dari saha" perusahaan setiap le"+arn*a se+elu" a$uisisi adalah 20. 6arena :,/20J30, pertu$uran ini "uncul se+a)ai e$uivalen pe"+elian perusahaan B secara tunai *aitu 30. @a"un hal itu salah, $arena har)a +elin*a le+ih dari 30. N# 31 %"$"gng 5$ %"15n 0 5"t"# $"1g"1 ? @ B'' i$etahui X / :00 J 30, "a$a X J 23,41. en)an $ata lain, pe"e)an) saha" perusahaan B a$an "eneri"a saha" senilai 30 -i$a "ere$a "eneri"a 23,41 perusahaan setelah "er)er. e$aran) $ita tentu$an -u"lah saha" pe"e)an) saha" perusahaan B. proporsin*a, X, *an) pe"e)an) saha" perusahaan B "ili$i di perusahaan )a+un)an dapat ditun-u$$anD new shares issued
XJ
old shares + new shares issued new shares issued
0,234 J
25 + newshares issu ed
39
@ew shares J ,839 saha" 29..4 6as V aha" Biasa Per+edaan antara pe"+ia*aan den)an tunai dan den)an saha" +iasa dala" "er)er "erupa$an hal *an) pentin). i$a $as di)una$an, +ia*a a$uisisi tida$ ter)antun) dari pendapatan a$uisisi. i+andin)$an den)an saha" +iasa, +ia*a *an) di)una$an a$an le+ih tin))i $arena pe"e)an) saha" perusahaan A harus +er+a)i pendapatan den)an a$uisisi den)an pe"e)an) saha" perusahaan B, na"un -i$a @PV dari a$uisisi adalah ne)ative "a$a $eru)ian a$an di+a)i antara $edua perusahaan. A$uisisi den)an tunai atau den)an saha" ter)antun) dari +e+erapa %a$tor *aitu pe"+a)ian, pendapatan, pa-a$, dan control.
29.: F'I#@G V O!IG# !A6#OV#' A$uisisi dapat dila$u$an secara “ bersahabat “ ataupun den)an cara “ hostile takeover“. 7"u"n*a penola$an a$uisisi +erasal dari piha$ "ana-e"en perusahaan *an) a$an dia$uisisi. al ini dapat di"en)erti, $arena "ere$alah *an) $e"un)$inan +esar a$an $ehilan)an posisi "ere$a.
7ntu$
"en)atasi
$e"un)$inan
ini,
"ere$a
"un)$in
"en))una$an +er+a)ai ta$ti$ "e"pertahan$an diri seperti golden parachute, white knight , dan poisson pill. ala" peristiwa a$uisisi, piha$ *an) serin)$ali tida$ setu-u adalah "ana-e"en dari perusahaan *an) a$an di+eli ( acquired company ). al ini
dise+a+$an
$arena
adan*a
$eta$utan
dari
piha$
"ana-e"en
perusahaan *an) a$an di+eli a$an teranca" posisi apa$ah di)eser, di)anti atau "un)$in dihilan)$an posisi -a+atan *an) ada se+elu"n*a. Apa+ila merger),
merger dapat
"a$a
"ana-e"en
dila$u$an $edua
secara
+ersaha+at (riendly
perusahaan
a$an
"ela$u$an
perundin)an *an) +er$aitan den)an har)a *an) wa-ar, pe"+a*aran a$uisisi dan lain se+a)ain*a *an) a$an diusul$an $epada pe"ili$ perusahaan. A$an tetapi apa+ila "ana-e"en perusahaan *an) a$an dia$uisisi
tida$
setu-u
den)an
usulan
*an)
dia-u$an
oleh
perusahaan *an) a$an "en)a$uisisi, "a$a proses a$uisisi ini a$an dila$u$an den)an cara hostile takeover .
20
!ostile takeover +erarti cara a$uisisi +erupa pen)a"+ilalihan perusahaan secara sepiha$ atau a$uisisi *an) dila$u$an den)an tida$ "en)a-a$ +erundin) perusahaan *an) a$an dia$uisisi (acquired company) +iasan*a den)an cara "e"+eli saha" di secondar* "ar$et den)an "ela$u$an penawaran T tender oQer, perusahaan *an) a$an "en)a$uisisi "un)$in a$an "e"+eri$an tawaran *an) cu$up "enari$ a)ar acquired company "au "en-ual perusahaann*a, "isaln*a den)an "enawar$an har)a saha" *an) le+ih tin))i dari har)a pasar.
29.8 !A6!I6 #F#@IF ala" hal ini, piha$ "ana-e"en perusahaan *an) a$an dia$uisisi, $e"un)$inan
a$an
"ela$u$an
+er+a)ai
"aca"
ta$ti$
untu$
"e"pertahan$an diri ( deense tactics ) *an) intin*a +ertu-uan a)ar supa*a a$uisisi *an) a$an dila$u$an tida$ ter-adi. en)an de"i$ian posisi *an) "ere$a dudu$i sela"a ini di dala" "ana-e"en perusahaan tida$ a$an teranca". Be+erapa ta$ti$ *an) $e"un)$inan dila$u$an antara lain D
29.8.3 Men)halan)i Pen)a"+ilalihan e+elu" itawar$an "# $taggered %oard o &irector Perusahaan tar)et "e"+uat peraturan "elalui peru+ahan an))aran dasarn*a +ahwa -a-aran dire$si han*a a$an +isa di)anti setelah -an)$a wa$tu tertentu. 2. uper"a-orit* a"ande"ent Ber+a)ai perusahaan +iasan*a "en)a"ande"en an))ara dasar perusahaan
untu$
"e"+uat
proses
a$uisisi
"en-adi
sulit.
Contohn*a, +iasan*a 2T4 (:1 dari pe"e)an) saha" *an) tercatat harus "en*etu-ui "er)er terse+ut atau "un)$in di+uat "en-adi 801 untu$ "e"persulit proses terse+ut 4. Poison pill dan rencana suara saha" !a$ti$ *an) dite"puh oleh "ana-e"en perusahaan *an) a$an dia$uisisi *aitu "e"+uat perusahaan "en-adi tida$ "enari$ untu$ dia"+il alih. Poison pill dila$u$an den)an "e"+eri$an $epada pe"e)an) saha" perusahaan *an) a$an di+eli untu$ "en-ual saha"n*a den)an har)a *an) tin))i atau pe"+erian ha$ untu$ "e"peroleh saha" +aru den)an discount *an) cu$up +esar atau 23
+ah$an
)ratis
atau
+isa
di$ata$an
dila$u$an
den)an
cara
"ener+it$an o+li)asi *an) disertai warrant *an) dapat ditu$ar den)an saha" perusahaan den)an har)a *an) san)at rendah. trate)i *an) di-alan$an dapat +erupaD a. Me"+uat utan) perusahaan "e"+en)$a$ dan harus se)era di+a*ar$an -i$a perusahaan terse+ut "en)ala"i ta$ over oleh "a-or share holder +. Mana-a"en "e"+uat $e+i-a$an dapat "e"+eli $e"+ali saha" perusahaan
den)an
porsi
$epe"ili$an
saha",
u"u"n*a
"encapai shares 01 c. Men)eluar$an $e+i-a$an untu$ pe"+uatan saha" pre%eren *an) dapat "e"+eri$an pen))antian $husus pada pe"e)an) saha" la"a -i$a pen)a"+ilalihan ter-adi '# Golden arachute !a$ti$ *an) din*ata$an dala" $ontra$ $er-a $husus *an) "en-a"in e$se$uti%
tida$
a$an
$ehilan)an
pe$er-aan
atau
pe"+erian
$o"pensasi *an) san)at +esar apa+ila ter-adi pen))a+un)an perusahaan. Cara ini dise+ut olden Parachutes, di"ana "ana-er tida$ $hawatir a$an $ehilan)an pe$er-aan, $alaupun pe"+elian -adi dila$u$an, "ana-er a$an "ela$u$an ne)osiasi untu$ "enentu$an har)a *an) wa-ar atau le+ih "e"entin)$an $epentin)an pe"e)an) saha"
29.8.2 Men)halan)i Pen)a"+ilalihan etelah itawar$an 3. Per-an-ian pe"+atasan atau standstill agreement $ontra$ di"ana perusahaan penawar setu-u untu$ "e"+atasi $epe"ili$ann*a
dala"
perusahaan
tar)et.
Per-an-ian
ini
"en*e+ut$an +ahwa pen)a$uisisi han*a +oleh "e"ili$i persentase "a$si"u" tertentu terhadap saha" perusahaan tar)et. 2. hite *night Merupa$an cara *an) a$an dite"puh oleh "ana-e"en perusahaan *an) a$an dia$uisisi untu$ "encari perusahaan lain se+a)ai calon pe"+eli +aru *an) "en*ata$an +ahwa "ana-e"en perusahaan 22
*an)
a$an
dia$uisisi
tida$
a$an
diru+ah.
Perusahaan
tar)et
+erusaha "en))a)al$an se+uah a$uisisi den)an cara "encari perusahaan lain *an) le+ih "en)untun)$an. 4. hare Pre"iu" Bu*
"enawar$an
untu$
"e"+eli
$e"+ali
saha"
(repurchase sto$ dari pe"e)an) saha" den)an har)a pre"iu" atau le+ih tin))i dari har)a *an) ditawar$an oleh calon pen)a$uisisi. . Gia+ilit* 'estructurin) Perusahaan
"en)u+ah
stru$tur
"odal
den)an
"enin)$at$an
levera)eT hutan) den)an "en-a"in$an aset aset perusahaan sehin))a tida$ "enari$ untu$ dia$uisisi. . ellin) !he Crown ewel Crown -ewels di)una$an untu$ istilah aset aset uta"a perusahaan. !a$ti$ *an) dila$u$an den)an "en-ual aset aset uta"a perusahaan tar)et $eti$a te-adi anca"an a$uisisi
29.9 APA6A M#'#' M#@AMBA6A@ @IGAI Pada
u"u"n*a
tu-uan
dila$u$ann*a
"er)er
adalah
untu$
"endapat$an nilai ta"+ah. e)i positi% dari pen))a+un)an usaha adalah se+a)ai +eri$ut D 3. en)an
s$ala
usaha
*an)
relati%
+esar,
$on)lo"erat
dapat
"eni$"ati dan "e"an%aat$an econo"ies o% scale. 2. en)an "ela$sana$an diversi;$asi setiap perusahaan *an) +erada di+awah
$epe"ili$an
$on)lo"erat
dapat
"eni$"ati
dan
"e"an%aat$an e$sternal econo"ies $arena ter+u$an*a peluan) untu$ "enin)$at$an e;siensi dan produ$ti;tas *an) pada )ilirann*a a$an "endatan)$an la+a *an) "e"uas$an. 4. en)an "ela$u$an diversi;$asi usaha dan ditun-an) den)an s$ala usaha *an) relati% +esar, dapat "enin)$at$an pro%esionalis"e dan "e"percepat pen)uasaan alih te$nolo)i. . en)an e;siensi dan produ$ti;tas *an) le+ih tin))i pada )ilirann*a dapat
"enin)$at$an
e$spor,
"encipta$an
dan
"e"perluas
$ese"patan $er-a serta "endu$un) industrialisasi. . Bar)ainin) position *an) le+ih $uat. 24
. ari
se)i
"ana-e"en,
sentralisasi
pen)a"+ilan
$eputusan
"en)andun) aspe$ positi% seperti pen)a"+ilan $eputusan *an) cenderun)
le+ih
cepat,
+erpandan)an
-auh
$edepan
dan
+erwawasan luas.
29.30 !# !AY FO'M OF AC7II!IO@ i$a a$uisisi dila$u$an secara tunai atau "elalui instru"ent utan), transa$si terse+ut a$an di$enai pa-a$ pada sisi perusahaan *an) "en-ual atau atas para pe"e)an) saha" pada saat terse+ut. al ini +erarti +ahwa "ere$a harus "en)a$ui $euntun)an atau $eru)ian "odal atas pen-ualan a$tiva atau atas pen-ualan saha" pada tan))al pen-ualann*a. i$a pe"+a*aran dila$u$an den)an saha" pre%eren +erha$ suara atau saha" +iasa, transa$si terse+ut tida$ di$enai pa-a$ pada wa$tu pen-ualan. 6euntun)an dan $eru)ian "odal han*a dia$ui $eti$a saha" +iasa *an) +aru sa-a diteri"a a$hirn*a di-ual. elain dari $etentuan saha" +erha$ suara, a)ar pen))a+un)an "en-adi +e+as pa-a$ "a$a harus "e"ili$i tu-uan +isnis. en)an $ata lain, pen))a+un)an terse+ut tida$ dapat seluruhn*a dila$u$an untu$ alasan pa-a$. elan-utn*a, dala" pe"+elian a$tiva, a$uisisi terse+ut harus "eli+at$an -u"lah seluruh a$tiva secara su+stansial "ili$ perusahaan *an) "en-ual, dan tida$ $uran) dari 801 dari a$tiva terse+ut harus
di+a*ar
den)an saha"
+erha$
suara.
Berdasar$an o+*e$ pa-a$ *aitu se+a)ai +eri$utD a. !er$ena Pa-a$ Mer)er $e depan (%orward "er)er "erupa$an "er)er *an) •
"eli+at$an uan) $as se+a)ai "edia pe"+a*aran sehin))a •
"er)er tipe ini "erupa$an transa$si *an) ter$ena pa-a$. Mer)er Ber+ali$an (reverse "er)er adalah "er)er di"ana pe"ili$ saha" hasil "er)er adalah pe"ili$ saha" perusahaan *an) di"er)er. ala" "er)er ini ter-adi peru+ahan $epe"ili$an
•
perusahaan hasil "er)er terse+ut. Mer)er Melalui Perusahaan Ana$ (u+sidiar* Mer)er, dina"a$an -u)a Mer)er e)iti)a (trian)ular "er)er, adalah "er)er *an) dila$u$an oleh perusahaan indu$ den)an "eli+at$an perusahaan ana$.
2
•
Mer)er se)iti)a +er+ali$an (trian)ular reverse "er)er adalah "er)er *an) (3 dila$u$an antara perusahaan tar)et den)an perusahaan indu$ "elalui perusahaan ana$, (2 setelah "er)er, perusahaan
ana$
di+u+ar$an
dan
perusahaan
tar)et
dipertahan$an hidup serta "en-adi ana$ perusahaan indu$. Piha$ piha$ *an) terli+at adalah D P! Indu$ (perusahaan indu$ P! Ana$ (perusahaan *an) 3001 saha"n*a di"ili$i P! Indu$ P! !ar)et (perusahaan *an) a$an di"er)er +. Be+as Pa-a$ 'eor)anisasi !ipe A T Mer)er Berdasar tatuta (statutor* "er)er •
adalah "er)er *an) dila$u$an den)an salin) "e"pertu$ar$an •
saha". 'eor)anisasi *+rid !ipe A (h*+rid trian)ular "er)er, tipe "er)er +e+as pa-a$ (ta/<%ree ini ter-adi apa+ila pen)a$uisisi "ela$u$an pen))a+un)an perusahaan tar)et "elalui ana$
•
perusahaan. 'eor)anisasi !ipe B dina"a$an -u)a =a$uisisi saha" untu$ saha" +erha$ suara> (acNuisition o% stoc$ %or votin) stoc$. Pen)a$uisisi han*a +oleh "en))una$an saha" +iasa +erha$ suara (votin) co""on stoc$ untu$ "e"+eliT "en)a"+ilalih
•
saha" +iasa perusahaan tar)et. 'eor)anisasi !ipe B e)iti)a. Variasi lain dari 'eor)anisasi !ipe B adalah "er)er "elalui ana$ perusahaan dan dina"a$an pula "er)er
se)iti)a
+e+as
pa-a$.
Pe"ili$
perusahaan
tar)et
"en*erah$an saha"n*a $epada perusahaan ana$ *an) a$an •
"eneri"a pen))a+un)an. 'eor)anisasi !ipe C dina"a$an -u)a a$uisisi properti untu$ saha" +erha$ suara (acNuisition o% propert* %or votin) stoc$. Pen)a$uisisi harus "en)a"+ilalih "ini"al 801 dari nilai pasar wa-ar aset perusahaan tar)et den)an "en))una$an saha"
•
+erha$ suara pen)a$uisisi. 'eor)anisasi !ipe adalah +entu$ $husus dari "er)er di"ana perusahaan *an) u$urann*a le+ih $ecil -ustru dipertahan$an hidup, sedan)$an perusahaan *an) u$urann*a le+ih +esar di+u+ar$an. 2
0A0 IV PEM0AHASAN !ASUS 3. Ba)ai"ana re$o"endasi $elo"po$ anda terhadap pe"+a*aran +ia*a "er)er perusahaan FVC *an) di+a*ar$an oleh '#, apa$ah secara tunai atau$ah "elalui saha" *an) di"ili$i oleh '# 2. Berapa har)a *an) tepat *an) harus di+a*ar$an oleh '# $epada FVC untu$ proses "er)er FVC an, apa+ila '# "ela$u$an pe"+a*aran "en))una$an saha", +a)ai"ana rasio pertu$aran saha" '# terhadap FVC
2
(.).
An#5 Strength 3n *eakness 31 FVC 3n RSE a Strength 31 +linder Val)es ,nd Controls In%
FVC "en)edepan$an inovasi
!erle+ih
la)i
+aru<+aru
ini
FVC
+erhasil
"en)e"+an)$an advanced h*draulic
untu$
se)ala
"aca"
apli$asi
"iliter,
di"ana
die$spe$tasi$an a$an "e"ili$i nilai $o"ersial *an) tin))i.
FVC "e"ili$i ti" "ana-e"en *an) solid.
FVC
selalu
"en)andal$an
te$nolo)i
*an)
can))ih
walaupun
ter"asu$ perusahaan *an) +ers$ala $ecil.
+ *eakness 31 +linder Val)es ,nd Controls In%
!ida$ "a"pu "ela$u$an e;siensi dala" pen)elolaan +ia*a Adan*a $esulitan dana dala" pen)e"+an)an usahan*a
c Strength 31 RSE International
iversi;$asi produ$ se+a)i $unci pen)uasaan pasar
$upply chain management *an) +ai$ teruta"a dala" pen)elolaan +ia*a
Perhatian +esar pada $ualitas produ$
38 *eakness 31 RSE International 6uran)n*a inoZvasi dala" pen)e"+an)an produ$
"8 An#5 !"%t5n M"1g"1 ;g &"3 ;"# %& P"1$5#n 3#$ A&55 Ba)i FVC D
6e"un)$inan
a$an
$ehilan)an
ha$
untu$
"en)endali$an
perusahaan Ba)i '# InternationalD
Me"perti"+an)$an +ahwa -i$a a$uisisi ini ter-adi "a$a $ar*awan FVC a$an "en)ala"i transisi $arena "ere$a a$an +e$er-a pada perusahaan *an) le+ih +esar.
2:
FVC dan '# International "e"ili$i +uda*a *an) san)at +er+eda sehin))a #lliot "en)$hawatir$an -i$a a$uisisi terse+ut ter-adi "a$a a$an ter-adi penurunan la+a.
Mn=t 31 &55: 0g FVC :
Mendapat$an sunti$an dana untu$ pen)e"+an)an penelitian.
Mendapat$an -arin)an pe"asaran dan distri+usi *an) le+ih luas.
Per$iraan
dari
+a)ian
a$untansi
FVC
telah
"en)esti"asi
pen)he"atan +ia*a se+esar 2 -uta dollar pada tahun perta"a operasi dan selan-utn*a a$an "en)he"at +ia*a se+esar -uta dollar.
!er-adi cross+selling den)an produ$ '# *an) lain
0g RSE Int"1nton# : •
Berdasar$an
investasi
*an)
di+utuh$an
untu$
"e"+eri$an
se"aca" te$nolo)i $epada pasar, dia "en)esti"asi nilai e$ono"i antara -uta sa"pai 3 -uta.
(.2.
An#55 N# M"1g"1 FVC
A)ar dapat "enentu$an +esaran +ia*a *an) harus di$eluar$an oleh '# International dan apa$ah realisasi +ia*a "en))una$an cash atau saha", "a$a terle+ih dahulu perlu di$etahui se+erapa +esar saha" '# *an) di$eluar$an untu$ "en*erap saha" FVP *an) +eredar. @ilai pasar Flinder J
@ilai pasar '#
Closin) price / saha" *an) +eredar
J
49.: / 2,0,000
J
9,990,000
J(Closin) price / saha" +iasa *an) +eredar K ('ate
o% pre%ered share / saha" pre%eren *an) +eredar J (23.98 / 2,92,43 K (3.2 / 3,489,30 J3,4:8,022,0.:8 K 4:,83,844.4 J3,3,884,888.3
3 '# J 23.98
dan
3 FVC
J 49.:
Per+andin)an 3 FVC dan 3 '# J 49.: T 23.98 J 3.80 @a"un -i$a 3.80 / 23.98
J 49. 28
Per+edaan nilai ini se+esar
J 0.39
Men)hitun) saha" *an) di$eluar$an '#, 3.80 / 2,0,000
J
,429,000 ehin))a '# harus "en)eluar$an saha"n*a se+esar ,429,000 dita"+ah pen)eluaran den)an har)a per le"+ar saha" '# adalah 0.39 untu$ "e"+eli seluruh saha" FVC.
29
