Macroeconomía - 9na Edición - Dornbusch, Fischer & Startz.pdf

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ilIrcBoDcoN (Novenoedición)

DOR,NBUSCH RUDIGER STANLEYFISCHER RICHARDSTARTZ

TRADUCCION Esther Robosco Licenciodoen Filologío Hispánico

luis Tohoriq del AnólisisEconómico Coédróticode Fundomentos . Universidod de Alcoló

¡ LISBOA. MÉXICO MADRID. BUENOSAIRES. CARACAS.GUATEMALA NUEVAYORK. PANAMÁ. SAN JUAN. SANTAFÉOE EOCOTA¡ SANTIAGO. SÁO PAULO AUCKLAND.HAMBURGO.LONDRES.MIIáN. MONTREAL.NUEVADELHI.PARíS SIDNEY.SINGAPUR.ST.LOUIS.TOKIO.TORONTO SANFRANCISCO.


CoNTaNrDo Prefocio xvtt

INTRODUCCION Y COI{TABILIDAD NACIONAT

I rNrnoouccróN 3 l-l Ia firacroeconomíacondensadaen tres modelos 5 1-2 Repitiendo... 13 1-3 Esbozoy visión previa del libro 19 14 Requisitosprevios y recomendaciones 20

2 n coNTABTLTDAD NAcToNAL23 2-l Ía producción y los pagosa los factores deproducción 24 2-2 El g¿rstoy los componentes de la demanda 27 2-3 Algunas identidades importantes 32 24 la medición del producto interior bruto 3ó 2-5 Ia inflación y los índicesde precios 40 24 Eldesempleo 45 2-7 Ins tipos de interés y los tipos de interés reales 45 28 Ios tipos de cambio 48 2-9 Dónde encontrar datos 49

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coNTENrDo

PAR TE

EL CRECIMIENTO, I-d OFERTAY I.{ DEMANDA AGREGADAS Y IA POÚTICA ECONÓMICA 53

3 etcnecrrruENTo Y LAAcuMunclóN s5 57 3-1 I-a.contabilidad del crecimiento 3-2 Estimacionesempíricas del crecimiento ól 3-3 LL teoría del crecimiento: el modelo neoclásico

ó5

y LApoliTrcA 4 rr cRecurruENTo EcoNóMtcA Bl +l I.a,teoría del crecimiento: el crecimiento endógeno +2 la política de crecimiento 90

82

5 n orrnrl y LADEMANDA AcREGADAstot 5-l 5-2 5-3 5-4 5-5

IA curva de ofertaagregada 105 la curva de demanda agregada lO9 Ia política de demanda agregadacon distintos supuestos sobre la oferta La economía de la oferta I l3 Las cr¡rvas de oferta y de demanda agregadasa largo plazo I I ó

III

y ELDEsEMpLEo 0 n or¡nr¡ AGREGADA: LossALARtos, t te LospREctos 6l IA curva de oferta agregaday el mecanismo de ajuste de los precios 62 Ia inflación y el desempleo 125 G3 b estanflación, la inflación esperada y la curva de Phillips con expect¿tivas sobre la inflación 128 U Ia revolución de las expectativas racionales 133 65 la relación entre los salarios y el desempleo: ¿por qué son rígidos los salarios? 134 64 De la curva de Phillips a la curva de oferta agregada l40 67 las pernrrbaciones de la oferta 143

y DEL 7 n nNnromhor LArNFLAcróN rst DESEMpLEo El desempleo 154 lainflación 15ó la anatomía del desempleo 15ó El pleno empleo ló2 Los costes del desempleo l7l lns costes de la inflación 173 La inflación y la indiciación: construi¡ una economía a prueba de inflación 179 7€ ¿Esbueno parala economía que haya alguna inflación? 183 7-9 la teoría del ciclo económico político 184 7-l 7-2 7-3 74 7-5 74 7-7

8 n poúrcAMAcRoEcoNóMrcA tet &1 t¿ política macroeconómica: trabajar en sentido inverso &2 Retardos en los efectos de la políüca económica 194

192

l2O


&3 e4 &5 ú &7 &8

CoNTENIDO xlll

I¿s expectativas y l.asreacciones 200 b incertidumbre y la política económica 203 Obietivos, instrumentos e indicadores: taxonomía 207 La política económica activista 207 ¿Quéobjetivos? Aplicación púctica ?14 I¿ incoherencia dinámica y la elección entre las reglas y la discrecionalidad 2l ó

PAR TE

J

PRIMEROS MODELOS 227 9 n n¡NrRY ELGAsTo 22e 9-l 9-2 9-3 9-4 9-5 96

la demanda agregaday la producción de equilibrio 230 la función de consumo y la demanda agregada 231 El multiplicador 238 El Estado 241 El presupuesto 24ó El supeúvit presupuestario de pleno empleo 250

y LARENTA2s7 f0 n olNrno,ELlpo DETNTERÉs lGl 1G2 10-3 lO.4 1G5

Elmercado de bienesylacurvals 2ó2 El mercado de dinero ylacwva LM 271 El equilibrio de los mercados de bienes y de activos Obtención de la curva de demanda agregada 2gO Anáüsis formal del modelo 1S-Izl4 28O

27ó

y LApolíncAFtscAL 287 ll n poúlcA MoNETARIA l1-1 I¿ política monetaria 289 ll-2 la política fiscal y el efecto-expulsión 298 lL-3 la composición de la producción y la combinación de medidas económicas 303 ll4 la combinación de medidas económicas en la púctica !9a

12ns RELActoNES INTERNAcIoNALES 3te l2-L labalanza de pagos y fos tipos de cambio 321 L2-2 Fl tipo de cambio alargo plazo 329 l2-3 El comercio de bienes, el equilibrio del mercado y labalanza comercial 33l. 124 ümovilidad del capital g35 l2-5 El modelo de Mundell y Fleming: la movilidad perfecta del capital ' en un sistema de tipos de cambio fijos 399 124 Ia moviüdad perfecta del capital y los üpos de cambio flexibles 344


XIV

coNTENtDo

PARTE

J

LOSFUNDAMENTOSDE LA CONDUCTA 357

ll n coNsuMoY ELAHoRRo3se l3-l La teoría del consumo y del ahorro basadaen la renta del ciclo vital y en la renta permanente 3ó4 l3-2 El consumo en condiciones de incertidumbre: el enfoque moderno l3-3 Otros aspectos de la conducta del consumo 374

3ó9

14n oRsroDEtNVERstóN sB7 l4-l La demanda de stock de capital y el fluio de inversión 391 142 Subsectoresde inversión: la inversión fija de las empresas,la inversión en viüendas y la inversión en existencias 400 l4-3 l-a inversión y la oferta agregaü 414

f5 n orunNDADEDtNERo42t l5-1 l5-2 l5-3 154 l5-5

Los componentes de la cantidad de dinero [,asfunciones del dinero 42ó Ia demanda de dinero: lateoria 428 Datos empíricos 432 la velocidad-rentadel dinero 43ó

423

y ELcRÉDFo 44s ffi ¡r snNco cENTRAL, ELDtNERo IGL lG2 .lG3 IM 165 16 167

ladeterminación de la cantidad de dinero: el multiplicador del dinero 447 Ins instrumentos de control monetario 451 El multipücador del dinero y los préstamos bancarios 457 El control de la cantidad de dinero y del tipo de interés 458 lafri?ción de un objetivo paralacantidad de dinero o para el tipo de interés 4óO FSdinero, el crédito y los tipos de interés 4ó3 ¿Quéobjetivos debe tener el banco central? 4óó

y LospREctos 17tos MERcADos FtNANctERos DELosAcTtvos 47r 17-l Los tipos de interés a largo plazo y a corto plazo 472 l7-2 El paseo aleatorio de los precios de las acciones 479 17-3 Los tipos de cambio y los tipos de interés 484 P A N.TE

L¿ -

GRANDESACONTECIMIENTOS, AJUSTESINTERNACIONALES Y TEMASAVANZADOS 489

18on¡NorsAcoNTEctMtENTos: ANÁLtsts EcoNóMtco DELADEpRESIóN DELAHIPERINFLACIÓN Y DELOSDÉFICIT491 '

1&1 La Gran Depresión: los hechos 492 1&2 La Gran Depresión: cuestiones e ideas 498


l&3 Ie4 1&5 186 l&7

CONTENIDO

El dinero y la inflación en los ciclos económicos ordinarios 501 50ó bhiperinflación Los déficit, el crecimiento del dinero y el impuesto de la inflación Los déficit presupuestarios:hechos y cuestiones 521 la seguridad social 529

515

l$ ¡r ruusrEy LATNTERDEpENDENcIA INTERNAcIoNALES s3e l9-l El ajuste en un sistema de tipos de cambio fijos 540 l9-2 Lasvariaciones de los tipos de cambio y el ajuste del comercio: cuestionesempíricas 553 l9-3 H enfoque monetario delabalanza de pagos 557 194 l,olstipos de cambio flexibles, el dinero y los precios 5ól ly5 l.as diferencias entre los tipos de interés y las expectativas sobre el tipo de cambio 5ó8 194 l.as fluctuaciones del tipo de cambio y la interdependencia 571 I9-7 la elección de los sistemasde tipos de cambio 577

20rrm¡s AVANZADoS 5s5 2G1 Visión panorárrnica de la nueva macroeconomía 58ó 2G2 La,revolución de las expectativas racionales 592 2G3 Analisis microeconómico de la curv.¿ de ofertaagregada con información imperfecta ó00 2G4 Elpaseo aleatorio del PIB: ¿esimportante la demanda agregadao se debe todo a laofertaagregada 604 2O-5 La teoría de los ciclos económicos reales ó09 2O4 lJn nuevo modelo keynesiano de precios nominales rígidos ó13 2G7 Síntesis ó17

Glosorio ó2t índiceonolít¡co ó4t

XV


0rpitrlro I Introducción puNTosnnÁsorsrAcADoso¡l capiTuro Codo copítulocomienzocon un oporlodollomodo,que do uno ideo ol lectorde cuólesson los cuestiones mós importontes de los que troto.Enéste,hocemoshincopiéen tresmodelos relocionodos entresí que describencolectivomente lo mocroeconomío. a

Loconductoo muy lorgo plozo de lo economíoperteneceol compode lo teorío del crecimienlo, que centrolo otenciónen el crecimiento de lo copocidod productivo. a

Si tomomosun horizonte temporolmoderodomente lorgo,podemosconsideror que lo copocidodproductivo de lo economíose montiene en gron medidofi¡o.Porlo tonlo,lo producciónvienedeterminodopor lo ofertoogregodoy los precios dependentontode lo ofertoogregodocomode lo demondoogregodo.Uno inflociónolto siemprees el resultodo de unovoriociónde lo demondoogregodo. a A cortoplozo,el nivelde precioses esenciolmente fiio y los voriocionesde lo demondoogregodoolteronlo producción,lo cuol provocoexponsiones y recesiones.

4

http://libreria-universitaria.blogspot.com y CoNTABILIDAD pARTE r . rNTRoDUccróN NActoNAt

En el año 2000, el empleo era abundante en Estados Unidos y la situación era buena. En 1933,las colas para conseguirpan estabana la orden del día. En 2003,una llamada de teléfono costabacincuenta centavos.En 1933,costabadiez centavos(si uno era lo suficientementeafortunado para tenerlos).¿Por qué es abundanteel empleounosañosy es' caso otros? ¿Qué eleva los precios con el paso del tiempo? Los macroeconomistas respondena estaspreguntas cuando tratan de entender la situación de la economíay buscan métodos para mejorarla para todos nosotros. La macroeconomíase ocupa de la conductade la economíaen su conjunto: de las expansionesy las recesiones,de la produccióntotal de bienesy serviciosde la economía,del crecimiento de la producción,de las tasasde inflación y de desempleo,de la balanzade pagosy de los tipos de cambio. Se ocupatanto del crecimientoeconómicoa largo plazo como de las fluctuacionesa corto plazo que constituyenel ciclo económico. La macroeconomíacentra la atenciónen la conductade la economíay en las medidas económicasque afectanal consumoy a la inversión,en la monedanacionaly en la balanzacomercial, en los determinantesde las variacionesde los salariosy de los precios,en la política monetariay fiscal, en la cantidadde dinero,en el presupuestodel Estado,en los tipos de interés y en la deudanacional. En suma,la macroeconomíase ocupade las principalescuestionesy problemaseconómicos actuales.Paracomprenderestascuestiones,tenemosque reducir los complejosdetalles de la economíaa unos elementosesencialesque resultenmanejables.Esos elementosesenciales se encuentranen las relaciones entre los mercadosde bienes,de trabajo y de actitos de la economíay en las relacionesentre las economíasnacionalesque comercianentresí. vamosmás allá de los detallesde la conducta Paraocupamosde los elementosesenciales, de cadaunidadeconómica,como los hogaresy las empresas,o de la determinaciónde los precios en cadamercado,temasde los que se ocupala microeconomía.En macroeconomía,nos ocupamosdel mercadode bienesen su conjunto,considerandotodos los mercadosde los diferentesbienes----comolos de productosagrícolasy los de serviciosmédicos- como si fueran uno solo. Tambiénnos ocupÍrmosdel mercadode trabajo en su conjunto, haciendoabstracciónde las diferenciasque existen,por ejemplo,entreel mercadode trabajono cualificado y el de médicos.Nos ocupamosde los mercadosde activosen su conjunto,haciendoabstracción de las diferenciasque existenentrelos mercadosde accionesde IBM y los de cuadrosde Rembrandt.La abstraccióntiene la ventajade que nos permite comprendermejor las interaccionesfundamentalesentrelos mercadosde bienes,de trabajoy de activos.Su costeresideen que a vecesson importanteslos detallesomitidos. De estudiar el funcionamiento de la macroeconomíaa preguntarsequé debe hacerse para que funcione mejor no hay más que un paso.He aquí los interrogantesfundamentales: ¿puedey debe intewenir el Estadoen la economíapara mejorar susresultados?Los -srandes macroeconomistassiempre han mostrado un enoÍne interés por la aplicación de la teoía macroeconómicaa la política económica.Así sucedióen el casode John Maynard Keynes¡' así que son una autoridaden estecampo,entre los cuasucedeen el de algunosestadounidenses les se encuentranlos miembros de la generaciónde mayor edad galardonadacon el Premio Nobel, como Milton Friedman, profesor de la Universidad de Chicago y miembro de la Hoover Institution, Franco Modigliani y Robert Solow, profesoresdel MIT, y el desaparecido JamesTobin, profesor de la Universidadde Yale. Los de la siguientegeneración.como Robert Barro, Martin Fefdstein y N. Gregory Mankiw, profesoresde la Univenidad de Han'a¡d. ,/ .::UdecomBooks::.


I .INTRODUCCIÓN CAPÍTULO

5

el Premio Nobel Robert Lucas, profesor de la Universidad de Chicago, Olivier Blanchard, profesor del MIT., Ben Bemanke,profesor de la Universidadde Princeton,Robert Hall, Paul Romer y John Taylor, profesoresde la Universidad de Stanford, y Thomas Sargent,profesor de la Universidad de Nueva York, también tienen una clara postura sobre las cuestionesrelacionadascon la política económica, a pesar de que se muestranmás escépticos-y en algunos casos,absolutamenteescépticos- sobre Ia convenienciade adoptar medidas económtcasactrvas. Dado que la macroeconomíaestá estrechamenterelacionadacon los problemaseconómicos de la actualidad,no producegrandessatisfaccionesa aquelloscuyo interésprimordial es abstracto.Las fronteras de la teoría macroeconómicason algo borrosas,pero también lo son las del mundo. En este libro utilizamos la macroeconomíapara esclareceracontecimientoseconómicosque van desdela Gran Depresiónhastalos comienzosdel milenio. Nos referimoscontinuamentea hechosde la vida real para elucidar el significado y la relevanciade la teoría. Existe un sencillo testpara que el lector compruebesi comprendeel contenidode este libro: ¿puedeutilizarlo para comprenderlos debatesactualessobre la economíanacional e internacional?La macroeconomíaes una ciencia aplicada.Rarasveceses bella, pero resultaextraordinariamenteimportantepara el bienestarde los paísesy de los pueblos.

l-l f.{ MACROECONOMÍACONDENSADAEN TRESMODELOS La macroeconomíase ocupa sobre todo de relacionar los hechosy las teorías.Comenzamos con algunos grandeshechosy a continuación pasamosa examinar los modelos que nos ayudana explicar estosy otros hechossobre la economía. . . .

A lo largo de un periodo de décadas,la mayoría de las economíasoccidentalescrece de una manerabastantefiable unos cuantospuntos porcentualesal año. Durante algunasdécadas,en EstadosUnidos el nivel agregadode precios se ha mantenido relativamenteestable.En la décadade 1970, se duplicaron aproximadamente. En un año malo, la tasade desempleode EstadosUnidos es dos vecesmiís alta que en un año bueno.

El estudiode la macroeconomíaestáorganizadoen tomo a tres modelosque describenel mundo y que tienen susmiíximasposibilidadesde aplicaciónen diferentesmarcostemporales. La conductaa muy largo plazo de la economíapefenece al campo de la teoía del crecimiento, que centra la atención en el crecimiento de la capacidadproductiva de la economíapara producir bienesy servicios.El estudio del muy largo plazo centra la atenciónen la acumulación histórica de capital y en las mejorasde la tecnología.En el modelo que denominamosel largo plazo,hacemosuna instantiíneadel modelo del muy largo plazo. En esemomento,el stock de capital y el nivel de tecnología puedenconsiderarserelativamentefrjos, aunquetenemosen cuenta las perturbacionestemporales.El capital fijo y la tecnologíadeterminanla capacidad productivade la economía,que denominamos.A largo plazo, la oferta de bienesy servicioses igual a la producciónpotencial.En estehorizontetemporal,los pre-

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Y CONTABILIDAD PARTE I .INTRoDUCCION NACIONAI.

cios y la inflación son determinadospor las fluctuacionesde la demanda.A corto plazo,las fluctuacionesde la demandadeterminanla cantidadde capacidadque se empleay, por 1otanto, el nivel de produccióny de desempleo.A diferenciade lo que ocune a largo plazo,a corto plazo los preciosse mantienenrelativamentefijos y la producciónes variable.Es en el reino el desempeña del modeloa corto plazo en el que observamosque la políticamacroeconómica papelmás importante. suscribenestostres modelos,pero discrepansobreel Casi todoslos macroeconomistas marcotemporalen el que es mejor aplicarcadauno.Todosestrínde acuerdoen que el modelo de la teoríadel crecimientoes el que mejor describela conductaa lo largode décadas.perono tanto sobreel horizontetemporalaplicableal modeloa largoplazo y al modeloa corto plazo. Estecapítulosededicaprincipalmentea esbozara grandesrasgoslos tresmodelos.En el restodel libro seexponenlos detalles.

EL CRTCIMIENTO AMTIY I.AR@ PIAZO

La conductaa muy largo plazode la economíaperteneceal campodela teoríadel crecintienro. La Figura l-la muestrael crecimientode la rentaper cápitade EstadosUnidosdurantemás de cien años.Observamosuna curva de crecimientobastanteuniforme. correspondienteen promedio a una tasade 2 o 3 por cientoal año.Al estudiarla teoía del crecimiento.nos preguntamosde qué manerala acumulaciónde factores-por ejemplo,la inversiónen maquinariay las mejorasde la tecnologíaelevanel nivel de vida. Prescindimosde las recesiones1'de las

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DEDOLARES D€ l eeól FTGURA r-r El-PNBPERCAPITA DEESTADOS UNTDOS, l89O20Ol (MTLES El grófico contiene una uisión ampliada del periodo 1973-1983 (obsé¡aeseque ku acaia-, d¿ i,ts dos paneles son diferentes). Fu¡vrn: U. S. Department of Commerce, Historical Statisticsof tbe United States.CrJr'n¡¿tJTtnes to 197O;y .


l.rNTRoDUccrÓN7 cAPiTUto

expansiones,asícomo de las fluctuacionesa corto plazo del empleode personasy de otros recursosque guardanrelación con ellas. Suponemosque el trabajo.el capital, las materjasprimas,etc.,estánplenamenteempleados. ¿Cómopuededecimosalgo sensatoun modeloque no tieneen cuentalas fluctuaciones de la economía?Las fluctuacionesde la economía-por ejernplo, las oscilacionesdel desempleo-- tiendena anularsea lo largo de los años.Cuandose tomanperiodosmuy largos,lo único que importa es el ritmo al que crecela economíapor término medio. Lateoría del crecimiento trata de explicar las tasasde crecimiento observadasen promedio durantemuchos añoso décadas.¿Porqué crecela economíade un paísun 2 por ciento al año y la de otro un 4 por ciento? ¿Podemosexplicar los milagros de crecimiento,como el crecimientoanual del 8 por ciento que experimentóJapóntras la SegundaGuerraMundial? ¿A qué se debenlos descalabrosdel crecimiento,como el crecimientonulo que ha experimentadoGhanadesdela SegundaGuerraMundial? En los Capítulos3 y 4 examinamoslas causasdel crecimientoeconómicoy de las diferenciasintemacionalesentre las tasasde crecimiento.En los paísesindustrializados,los cambios del nivel de vida dependenprincipalmentedel desa¡rollode nuevatecnologíay de la acumulaciónde capital,definidaen un sentidoamplio. En los paísesen vías de desarrollo,la es más importanteque el decreaciónde una infraestructuraque funcione satisfactoriamente sarrollo de nuevatecnología,ya que estaúltima puedeimportarse.En todos los países,la tasa de ahorro es un determinantefundamentaldel futuro bienestar.Los paísesque estándispuestos a sacrificarhoy tienen unosniveles de vida más altos en el futuro. ¿Nos importa realmenteque la economíacrezcaun 2 por ciento al año en lugar de un 4 por ciento?A lo largo de nuestravida, nos importarámucho: al final de una generaciónde 20 años,nuestronivel de vida seráun 50 por ciento más alto con un crecimientodel 4 por ciento que con un crecimientodel2 por ciento.Al final de un periodode 100años,el nivel de vida es siete vecesmayor con una tasade crecimientodel 4 por ciento que con una del 2 por ciento.

IA ECONOMÍA CON UNA CAPACIDAD PRODUCTIVA FUA

¿De qué dependela tasade inflación, es decir, la variacióndel nivel generalde precios?¿Por qué se mantienenestableslos preciosdurantemuchosañosen algunospaísesmientrasque se duplicantodoslos mesesen otros?A largo plazo,el nivel de produccióndependeexclusivade relacionadascon la oferta.La produccióndependeesencialmente mentede consideraciones la capacidadproductivade la economía.El nivel de preciosdependedel nivel de demandaen relación con la producciónque puedeofrecer la economía. La Figura 1-2 muestra un gráfico de oferta y demandaagregadascon una curva de oferta agregadavertical. Quizá seaalgo prematuropedirle al lector que lo utilice, ya que dedicamosla mayorpartede los Capítulos5 y 6 a explicarlo.Tal vez debaconcebirlocomo un las curvasde oferavaficede las atraccionesque vienen después.De momentopresentaremos ta y demandaagregadascomo las relacionesentreel nivel generalde preciosde la economíay la produccióntotal. La curva de oferta agregada(OA) representala cantidad de producción que estándispuestasa ofrecer las empresasa cada nivel dado de precios.Su posicióndependede la capacidadproductivade la economía.Lz curva de demandaagregada(DA) representael nivel de producciónen el que los mercadosde bienesy los de dinero eslán si-

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YoY Nivel de producción AGREGADAS: Et IARGOPLAZO. FIGURAl-2 tA OFERTA Y LADEMANDA

El nivelde ofertoogregodoes lo contidodde producciónque puedeobtenerlo economio y lo tecnologíode que dispone. dodoslosrecursos El nivel de demondoogregodoes lo demondototol de bienesde consumo,de nt¡e¡ro inversión,de bienescomprodospor el Estodoy de bienesnetosporo lo exporfoción.

multáneamente en equilibrio a cada nivel dado de precios. Su posición dependede la po-. lítica monetaria y fiscal y del nivel de confianza de los consumidores. [-a intersecciúr de la oferta y la demandaagregadasdetermina el precio y la cantidad'. A largo plazo, la curva de oferta agregada es vertical (los economistasdiscutensi el largo plazo es un periodo de unos cuantostrimestres o de una década).ta prodrccion se manI Debe advertirse al lector que el análisis económico que subyace a las curvas de oferta de dd ¡es muy diprente del análisis económico de la oferta y de la demanda ordinarias que qnizá 6¡¡¡1ft tudios !y'microeconomía.

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tiene frja en la posiciónen la que estacurva de ofertatoca el eje de abscisas.En cambio,el nivel de preciospuedetomar cualquiervalor. Desplacementalmentela curva de demandaagregadahacia la izquierdao hacia la derey descendente cha. Verá que la intersecciónde las dos curvas se desplazaen sentido ascendenüe (el precio varía)en lugar de horizontalmente(la producciónno varía).Quiere decir que c /zrgo plazo la producción depende únicamente de la oferta agregada y que los precios dependen tanto de la oferta agregada como de la demanda agregada.Éstees nuestroprimer resultadofundamental. La teoría del crecimiento y los modelos de oferta agregadaa largo plazo estiín íntimamente relacionados:la posición de la curva de oferta agregadavefical en un año dado es igual al nivel de producción de eseaño resultantedel modelo a muy largo plazo, como muestrala Figura l-3. Dado que el crecimientoeconómicoa muy largo plazo es,en promedio,de unospocos puntosporcentualesal año, sabemosque la curva de ofefa agregadanormalmentese desplazahaciala derechaunos pocospuntosporcentualesal año2. Ya estamospreparadosparaextraernuestrasegundaconclusión:cuando las tasasde inflación son muy altas
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Nivel de¡rroducción

DELAOFERTA AGREGADA: ELMUYLARGOPIAZO. FIGURAI-3 LADETERMINACIÓN

2 A veces hay pernrbaciones que intemrmpen temporalmente la progresión ascendente ordenada de la curva de oferta agregada.Estas pefurbaciones raras veces son superiores a unos cuantos puntos porcentuales de la producción. 3 Las subidas temporales de los precios de l0 o 20 por ciento pueden debersea pernrbaciones de la oferta, por ejemplo, al hecho de que no llegue el monzón en una economía agrícola. Sin embargo, las subidas anualescontinuas de los precios de dos dígitos se deben a la impresión excesiva de dinero.


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PARTE I o INTRODUCCION Y CONTABILIDAD NACIONAL

Una gran parte de la macroeconomíapuedecondensarseen el estudio de la posición y la pendientede las curvas de oferta y demandaagregadas.Ahora sabeel lector que a largo plazo la posición de la curva de oferta agregadaes determinadapor el crecimiento económico a muy largo plazo y que su pendientees simplementevertical.

EL CORTO PI.{ZO

Examinemosel panel (b) de la Figura 1-1.Cuandoobservamosuna ampliaciónde la sendade la producción,vemos que no es en absolutouniforme. Las fluctuacionesde la produccióna corto plazo son suficientementegrandespara ser muy importantes.La explicación de estas fluctuacionescorrespondea la demandaagregadaa. La distinción meciínicade la oferta y la demandaagregadasentre el largo plazo y el corto plazo es sencilla.A cortoplazo,la curva de oferta agregadaesplana. Mantienefijo el nivel de precios en el punto en el que la curva toca el eje de ordenadas.En cambio, la producción puede tomar cualquier valor. El supuestosubyacentees que el nivel de producción no afectaa los precios a corto plazo. La Figura l-4 muesüauna curva de oferta agregadaa corto plazo horizontal.

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Yo Nivel de producción FIGURA 14 tA DEMANDA Y lA OFERTA AGREGADAS: ELCORTOPIAZO. a Principalmente. Las perturbaciones de la oferta -un ces también son importantes.

ejemplo es el embargo del petróleo de la OPEP-

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Repitael lector el ejercicio anteriory desplacementalmentela curva de demandaagregadahaciala izquierdao haciala derecha.Observaráque la intersecciónde las dos curyasse (la producciónvaría)y no en sentidoascendente (el y descendente desplazahorizontalmente nivel de preciosno varía).Por lo tanto, a cortoplazo la producción dependeúnicamente de la demandaagregaday no influye en los precios.Estees nuestrotercerresultadofundamental5. Una granpartede estelibro serefiereúnicamentea la demandaagregada.Estudiamosla demandaagregadaporquea corto plazo determinala produccióny, por lo tanto,el desempleo. Cuandoestudiamosla demandaagregadapor separado,no prescindimosrealmentede la ofertaagregadasino que suponemosque la curvade ofertaagregadaes horizontal,lo cual significa que el nivel de preciospuedeconsiderarsedado.

ELMEDIO PIAZO

Paracompletarnuestroesbozodel funcionamientode la economíanecesitamos un elemento más: ¿cómodescribimosla transicióndel corto plazo al largo plazo?En otraspalabras, ¿cuáles el procesoque haceque la curvade ofertaagregadahorizontalse vuelvavertical? Sencillamente,cuandouna elevadademandaagregadaaumentala producciónpor encimadel nivel que puedemantenerse segúnel modeloa muy largoplazo,las empresascomienzana subir los preciosy la curva de oferta agregadaempiezaa desplazarseen sentidoascendente. El medio plazo se parecea la situaciónmostradaen la Figura l-5; la curvade ofertaagregada tieneuna pendienteintermediaentrehorizontaly vertical.La cuestióndel grado de inclinación de la curva de oferta agregadaes de hechola principal controversiaen macroeconomía. El ritmo al que se ajustanlos precioses un parámetrofundamentalpara comprenderla economía.En un horizontede 15 años,no hay casi nadaimportante,salvola tasade crecimiento a muy largo plazo. En un horizontede l5 segundos,no hay casi nadaimportante,salvo la demandaagregada. ¿Y entremedias? Resultaque los preciosnormalmentese ajustana un ritmo bastantelento; por lo tanto, de la demandaagregada danuna ideabuena.aunen un horizontede un año,las variaciones que, desdeluego,imperfecta,de la conductade la economía.El ritmo de ajuste de los precios se resume por medio de la curva de Phillips, de la que se muestra una versión en la Figura l-6. En estafigura se representa la tasade inflaciónen relacióncon la tasade desempleo. Debeprestarseespecialatencióna las cifrasque figuranen la escalahorizontaly en la vertical. de 2 puntoses unavariaciónmuy grande.El lectorpuedeobUnadisminucióndel desempleo servarqueunadisminuciónde esamagnitud,por ejemplo,de 6 a 4 por ciento,sóloelevala tasa de inflación alrededorde I punto en un periodo de un año. Por lo tanto, en un horizontede I año,la curvade ofertaagregadaes bastanteplanay la demandaagregadaes un buenmodelo de la determinación de la producción. 5 Como hemos dicho en la nota anterior,
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http://libreria-universitaria.blogspot.com pARTE y coNTABtuDAD I . tNTRoDUcctóN NActoNAt

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Yo Nivel dc producción FIGURAI-5 LA DEMANDAY LA OFERTA AGREGADAS

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FIGURA1ó ETDESEMPLEO Y LAVARIACIÓN DELAINFTACIÓN EN ESTADOS UNIDOS,1961.2@2 Fu¡¡¡r¡: Bureau of Labor Statistics.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAP¡TUIO 1 .INTRoDUCCIÓN

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Jk",L,," En el restodel libro nos limitamosa dar los detalles. Hablandomrísen serio, casi todo lo que aprenderáel lector de macroeconomíapuedeencajarseen el marco de la teoríadel crecimiento,la oferta agregaday la demandaagregada.Este esbozointelectual es tan importante que merecela penarepetir algunaspartesdel apartadoanterior con unaspalabrasalgo distintas.

EL CRECTMIENTO Y EL PIB

La tasa de crecimiento de la economía es la tasa a la que aumenta el producto interior bruto (PIB). La mayoríade las economíascrece,en promedio,unos cuantospuntosporcentuales al año durantelargos periodos. Por ejemplo, el PIB real de EstadosUnidos creció a una tasamedia del 3,4 por ciento al año entre 1960 y 20O2,peroestecrecimientono ha sido en modo algunouniforme, como lo confirma la Figura l-lb. ¿Porqué creceel PIB con el pasodel tiempo? La primera razón por la que el PIB va¡ía se halla en que la cantidadde recursosde que disponela economíacambia.Los principalesrecursosson el capital y el trabajo.La poblaciónactiva,que estáformadapor las personasque estríntrabajandoo buscandotrabajo, crececon el tiempo y, por lo tanto, constituye una fuente de aumentode la producción. El stock de capital, que comprendelos edificios y las máquinas, también aumentacon el tiempo, lo que constituye otra fuente de incrementode la producción. Por lo tanto, el aumentode los factoresde producción--{el frabajo y del capital utilizados para producir bienesy servicios- explica en parteel incrementodel PIB. La segundarazón por la que el PIB varía se halla en que puedecambiarla eficienciade los factoresde producción.Las mejorasde la eficienciase denominanincrementosde la productividad.Los mismosfactoresde producciónpuedenproducir más con el pasodel tiempo. Los incrementosde la productividadse debena los cambiosdel saber,ya que los individuos aprendenpor medio de la experienciaarealizar mejor las tareasque les resultanfamilia¡es.

Losmodelossonrepresentociones simplificodos del mundoreol.Un buenmodeloexplico exoctomente losconductos que sonmósimportontes poro nosotros y omiielosdetollesque son relotivomente poco importonfes. Lo ideo de que lo tierrogiro olrededordel solsiguiendouno sendoelípticoy de que lo lunogiro de uno monerosimilorolrededorde lo tierroes un eiemplode un modelo.Loconductoexoclodel sol,de lo tierroy de lo lunoes muchomós complicodo,peroestemodelonospermiiecomprender losfosesde lo luno.Esun buen modeloporoestefin. Aunquelosórbitosreolesno seonsencillos elipsis,el modelo

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PARTE I .INTRODUCCIÓN Y CONTABILIDAD NACIONAT

Eneconomío, lo compleioconductode millones y de de personos, de empresos mercodosse representopor mediode uno, dos, uno doceno,unoscuontoscienloso unos cuontosmilesde relocionesmotemóticos en formode gróficoso de ecuociones o de progromosinformóticos. El problemointelectuol que plonteolo eloborociónde un modelose holloen que lossereshumonos sólopuedencomprender de un o lo sumolos interocciones puñodode relociones.Porlo tonto,lo teoríomocroeconómico utilizoblese bosoen uno coio de herromientos llenode modelos,codo uno de los cuolesestóformodopor dos o tres ecuociones. Un modeloes un instrumento bosodoen un coniuntode supuestos -por eiemplo, que lo economíose encuentroen el nivelde plenoempleo- que son rozonoblesen olgunos circunstoncios del mundoreol. Porocomprenderlo mocroeconomío, se necesitodisponerde uno obundontecojo de herromientos y tenercriterioporo soberelegirel modeloidóneoen codo momento.Todolo que se digo sobreesfepuntoes poco: lo únicomonerode compreqder el compleiísimo mundoen el que vivimoses dominorun coniuntode modelossimplificodores y elegirentoncesexplícilomente el mósidóneoporo onolizorcodo problemo. Consideremos o modo de ilustroción trescuestiones económicosmuyespecíficos. (l) ¿Aué diferencioexistiróentreel nivelde vido de nuestrosnielosy el nuestro?(2) ¿A qué se deb¡ólo gron inflociónde lo Repúblicode Weimor,troslo PrimeroGuerroMundiol (lo inflociónque contribuyóo lo subidode Hitlerol poder)?(3) ¿Porqué lo tosode desempleode Estodos Unidos,que hobíosidoinferioro un ó por cientoduronteolgunosmesesde 1929, olconzócosi el I I por cientoo finolesde 1982? El lectorpuederespondero codo uno de estospreguntosoplicondoun modelopresenlodoen estecopífulo. t.

2.

3.

Si queremos onolizorun periodode tiempode un por de generociones, necesitomos un modelode crecimiento o muy lorgo plozo. Lo únicoimporlontees el desorrollode nuevotecnologíoy lo ocumuloción que vivomosen un mundo dg_ggügl (suponiendo desorrollodo!. Cuondolos tososde crecimiento oscilonenheel 2 y el 4 por ciento,lo rentose multiplicopor uno cifro que vo desdeolgo mósde dos hostoolgo menosde cincoen el plozo de dos generociones. Nuestrosnietosvivirón,desdeluego,mucho meiorque nosotros.No serón,por supuesto, ton ricoscomo BillGoteshoy. Losinflociones muyoltostienenuno couso:un gron desplozomiento hociofuerode lo curvode demondoogregodoprovocodopor uno impresiónexcesivode dinero por portedel gobierno.Esposibleque seonmuchoslos foctoresque contribuyeno los pequeñosvoriocionesdel nivelde precios,pero losgrondesvoriocionesde los precioscorresponden ol modelode ofertoy demondoogregodoso lorgo plozo, en el que lo curvode ofertoogregodoverticolvorío relotivomente poco, mientrosque lo curvode demondoogregodose desplozohocio fuero. Losgrondesvoriocionesdel nivelde octividodeconómicoy, por lo tonto,del desempleo,registrodos en un breveperiodode tiemposonexplicodospor el modelode ofertoy de demondoogregodoso corto plozo con uno curvode oferlo ogregodohorizontol.A principiosde los oños 80, lo ReservoFederolde Estodos Unidostomómedidosdrósticoscontrolo demondoogregodo,sumiendoo lo economíoen uno profundorecesión.Lo intencióndel Federo reducirlo inflocióny finolmenteesoes iustomente lo que ocurrió.Perocomoexplicoel modeloo corto plozo, uno disminuciónde lo demondoogregodoen un periodomuy brevereduce lo produccióny elevoel desempleo.

http://libreria-universitaria.blogspot.com I . INTRODUCCION CAPITULO

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Lo otro coro de lo monedo de sober qué modelo ienemosque utilizor poro respondero uno preguntoes que tombiéntenemosque sober cuólesdebemosdeior de lodo. Poro onolizor el crecimientoregistrododurontedos generociones,lo políticomonetorioes muy poco relevonte.Y poro onolizor lo gron inflociónolemono,el combio tecnológicono es muy imoortonte.Cuondo el lectorestudiemocroeconomío,observoróque memorizorlistosde ecuocioneses mucho menos importonteque oprender o encontror el modelo correcto poro resolvercodo oroblemo.

La Tabla l-l comparalas tasasde crecimientode la rentareal per cápitade diferentes países.Los estudiosde las fuentesdel crecimientoen los distintospaísesy a lo largo de la historia tratande explicarlas causaspor las que un paíscomo Brasil ha crecidomuy deprisa(al menoshastafinales de los años80), mientrasque Ghana,por ejemplo, apenasha crecido.En I 980, la rentade Ghanasólo era un 20 por cientomás alta que en 19 I 3, mientrasque la de mereceríala penasaberqué mediBrasil se habíaquintuplicadocon creces.Evidentemente, das,de existir alguna,puedeneleva¡la tasamediade crecimientode un paísdurantelargosperiodosde tiempo.

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lo¡o¡ de crccimienlo dc k rcnro reol per cófÍto, l913'1996 {tosoonuol med¡ode crecimienlo,porcentoie} ..::-.,-::.:: . ....... :.:r..1:.,1:,.,.-.,:.,

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FuENÍE: A. Maddison,,Journal of EconomicHistory, mar¿o, 1983,Tabla 2, actualizadapara l98l-1998 por los autoresa partir de Banco Mru¡ndial. At-a-ClanceTables.1999.

EL CICLO ECONOMICO Y I-A.BRICHA DE PRODUCCION

relacionadosa ffavés del ciclo económico.El La inflación, el crecimientoy el desempleoest¿án ciclo económicoes el patrón más o menos regular de expansión(recuperación)y contracción (recesión)de la actividad económicaen torno a la sendade crecimientotendencial. En una cima cíclica, la actividadeconómicaes elevadaen relacióncon la tendencia;y en ln fondo cíclico, se alcanzael punto mínimo de actividadeconómica.La inflación,el crecimiento y el desempleomuestrantodosellos clarospatronescíclicos.De momento,centraremos


tó

PARTE Y CONTABILIDAD I .INTRODUCCION NACIONAI.

la atenciónen la medición de la conductade la produccióno del PIB en relación con la tendenciaa lo largo del ciclo económico. La línea de color de la Figura l-7 muestrala sendatendencialdel PIB real. La senda tendencial del PIB es la senda que seguiría éste si se utilizaran plenamente los factores de producción. El PIB varía con el pasodel tiempo por las dos razonesya señaladas.En primer lugar, aumentala cantidadde recursos:aumentael tamañode la población,las empresasadquieren maquinaria o construyen plantas,la tierra se mejora para el cultivo, aumentael acervo de conocimientosal inventarsee introducirsenuevosbienesy nuevosmétodosde producción. Este aumentode los recursospermite a la economíaproducir más bienesy servicios,lo que provocaun aumentodel nivel tendencialde producción. Pero,en segundolugar,los factoresno seutilizan siempreplenamente.El pleno empleode los factoresde producciónno es un conceptofísico sino económico.Desdeel punto de vista físico, el trabajose empleaplenamentesi todo el mundofiabaja 16 horasal día durantetodo el año.En términoseconómicos,el nabajo se empleaplenamentecuandotodo el que quieretrabajarencuentratrabajoen un plazo de tiempo razonable.Como la definición económicano es precisa, normalmentedefinimosel pleno empleodel trabajopor medio de algunaconvención,por ejemplo, el trabajoestiíplenamenteempleadocuandola tasade desempleoes del 5,0 por ciento. Asimismo, el capitalnuncaseempleaplenamenteen un sentidofísico; por ejemplo,los edificiosde oficinas o las salasde conferencias,que forman partedel stock de capital, sólo se utilizan una partedel día. La producciónno se encuentrasiempreen su nivel tendencial,es deci¡,en el nivel que conespondeal pleno empleo(económico)de los factoresde producción,sino que fluctúa en torno a é1.Durante las expansiones(o recuperaciones),aumentael empleode factoresde producción y ésaes una fuente de incrementode la producción.Éstapuedeaumentarpor encima de la tendenciadebido a que los nabajadoresrealizanhorasextraordinariasy la maquinariase utiliza en varios tumos. En cambio, durantelas recesionesel desempleoaumentay se produ-

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Tiempo FIGURAI.7 ELCICLOECONOMICO


I . INTRODUCCIÓN CAP¡TULo

l7

ce menos de lo que puedeproducirse realmentecon los recursosy la úecnologíaexistentes.La línea onduladade la Figura 1-7 muestraestasdesviacionescíclicasde la produccióncon respecto a la tendencia.Estas desviacionesse denominan brecha de producción. La brccha de pruducción mide la difercncia entrc la.pmducrción efectiva y lo que poproducir la economía en el nivel de pleno empleo dados los recursos existentes. La dría producciónde pleno empleotambiénse denominaproducciónpotencial. Brechade producción: producciónefectiva- producciónpotencial

(l)

La brechade producción nos permite medlr la magnitud de las desviacionescíclicas de la producción con respectoa la producción potencial o tendencial (utilizamos estostérminos indistintamente).La Figura l-8 muestrala producción efectiva y potencial de EstadosUnidos; las líneassombreadasrepresentanrecesiones6.

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DEESTADOS ]9óA2OO2. UNIDOS, T¡TCTV¡Y POTENCIAL I.8 PRODUCCIÓN FIGURA Fu¡rrr¡: Congressional Budget Update, agosto, 2001.

Office, CBO's Metbodfor

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6 En Estados Unidos, la datación del ciclo económico la realiza el National Bureau of Economic Research (NBER,

I8

PARTE I .INTRODUCCIÓN Y CONTABII-IDAD NACIONAL

La figura muestra que la brecha de la producción disminuye durante las recesiones,como en 1982 en Estados Unidos. La cantidad de recursos desempleadosaumenta y la producción efectiva disminuye por debajo de la potencial. En cambio, durante las expansiones,sobre todo durantela larga expansiónde los años90, la producción efectiva aumentamás deprisaque la potencial, por lo que la brecha de producción acabasiendo incluso positiva. Una brecha positiva signiñca que hay excesode empleo, horas extraordina¡iaspara los trabajadoresy una tasade utilización de la maquinaria superior a la normal. Merece la pena señalarque la brecha a veceses muy grande. Por ejemplo, en EstadosUnidos llegó a ser de un l0 por ciento en 1982.

I.A, INFIACIÓN

Y EL CICLO ECONÓMICO

Los aumentos de la inflación están relacionados positivamente con la brecha de producción. Las medidas expansivasde demandaagregadatienden a generar inflación, a menos que se tomen cuando la economía tiene elevados niveles de desempleo. Los periodos prolongados de baja demanda agregadatienden a reducir la tasa de inflación. La Figura l-9 muestra un indicador de la inflación de la economía de EstadosUnidos desde 1960. Es la tasade va¡iación del índice de precios de consuma (IPC), que es el coste de una cesta de bienes que representalas compras de un consumidor urbano representativo. La Figura 1-9 muestra la inflación de EstadosUnidos, es decir, la tasa de awnento delos precios. Toda la inflación de los años 60 y 70 supusoun gran aumento del nivel de precios. En

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FIGURA I-9 LATASADEINFLACION DETOSPRECIOS DECONSUMODEESTADOS UNIDOS,19@i2ffi2. Furvrc: Bureauof LaborStatistics.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPITULO I . INTRODUCCION

l9

cl pcrio.ltt I96()-l(X)1.Listcsc nrulliltlictipor tnrisilc scis. Lllt pnxlucto r¡trcr.ostrrbaIS en ic)(rl) coslilbi.t. e n pro nrcclio . 6. l6Ser r 2( X) l Lu r t la\ ' orplf t c r lc c s t a : u b i t l ud e l o : p r c c i o ss e 'r c g i s t n i ir | ilrtir rle p linci¡riosr le los años70. [-a irtt'lacitirr cs. al ir¿uult¡uc el tlcsctttplco.un rlotivo tlc gran prcocupaciónmacrttcconri nrc¿r.Sin cnrb¿truo. \u\ costesson nruchon)cnosc\itlentesqtrc los tlel dcsctnpleo.En cl casodc c:te últirtto.la ¡rroduccitinpotcncial:c dcspiitnrra¡. por lo tlnto. rcsullr c\ idcntc¡rurqué cs rlc'sclble quc sc teduzcucl dcscntplco.En cl cusrrde lu infllciírn.no sr.rcci\trauna prrrtlirlu cviderrlc ric produción.Sc tiicc que la intllcitirr¡tliurbu Iasrcllcioncstlrnili¿ires de prccrosr, rerltrccla clr, (luL'scAnlas nrzorrcs.los rcsponsahlcs cicnci¿r del sistelrl tle pr-ecios. Cualesrluie'ra tle la políticr ccot ttirtticlst'hlt¡rllos ln¡ r lot iis ¡ r t t es los l llur llent arc l des c r t r p J ccon u n i n l c n t or l c l 'c d u c i r 'l l itl t li¿rci(rt.es rlecir.a intelcalnhirualgún tlcscntpleop()f un nii'cl n.rcnorclcinflacirin

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t-n I:sR()Zo \- \_lsll )N I'jljIl\ I/\ l)Ill. LlIJI( ) H cnro scsb ozackr las pr inc ipalesc ues t ionc st luc at t aliz a r c n l ocsn e s t cl i b l o . A c o n t i n u a c i a )cl ts l¡oza lno rn ue str()en lir r lr ¡ er lc llr nt at r r c c onont í ar c l o r r l c t rc n ( l u c p r c s c t r t a n t o lsn n t ¡ t c t i l . Conto ¡'a ltcrttrtsscñal¡rlo.los conceptusgettcralcscluvc son cl crccinricntov la ofcrta l la tlcIluntla ir!rc-uud¿ts. H,lcle-cinricnto dcpcnclcdr- la ucr¡lnulacirjlt dt- luctor-cscconritnicos¡ clc lut rttc.jo tts.lcla tccn olo s Í a.Lr r olc r t lr lr gr c r ut luc lc pr r nt lc principlrlnrcnte r l c l c l c e i n t i e n t ( , f. c ¡ ( r tttnlbiónclc pcrlLrrbacit)ncs conro llts rrriaciones rlc la olt'rtl rlc Pütrolc().F,nlu rlentanrluuglcgarlltirrfiult'n lu po líÍr c aI t iot lc t iui¿r¡ r.t ' inc ipult t t c r t lrlr' u¿ n i : t l e l o : t i ¡ - r otsl c i n t c r ú sv c l c l a s c r pectati'"'as. r' la p olític af is c al. Ct;¡)tcnzltlnoctl s lr lu c olt luhilic llulr lt c ir r nalc n c l Cu p í t r r l r li . c l r c l ( l u c l l ( ) l t c n t o sc l c r n l l :is cn lo : da tos¡ cn las r c lac ionesquc ut iliz am osf c pc t i d u n r c n t en t r i s . r r l c i l r n tcel t c l l i b r o , I i n IttsCa pílu los3 r -1cxp onenr oslit c uc s lir ina llt r gopluz o l L ¡ n r l a n r e l t ltul e l I ( 't 'e ien l i ( 'l t t ( )I.r r rc l . i lt t t roclLlcirltos cl Ilrtttl c lot lc t ¡ t c r t ltr t lc nlat t t lar t - qlc t lr r i r \r s\ c n l ( ) \ t ¡ r r cr t r i n l c l r t l u c i r i n r l c t e r ' lltini'r1 ¿ln lo el PIB re ll c onr oel r t ir c l r ic pr c c io: . I ] t c l ( r A n l l i z ¿ u r t orrn l i st l c t u l l l r t l l L n t c rl-ar lecu t rit clco firta irgrcglttlaFn . c l 7 pr olit t t t liz ar t t tct \n lir selr u s u \ 'c r r L r se o s t a st l e l l t i r t l l u c i t i rrt t l . . i tlcsetttpleo. lLsícollro en las clisvuntivns o irltcrclulbioscntr-elnrbr¡s.En tl 8 nlrlrlizul.l.los ll tcorÍl tlc Ilr ¡rolílicalr¿tcroccortti¡niclr. las dillcult¡clcstle-pasarrlc Ir¡tc()ríil¡nlcroccr,.ntí¡t)icir u llr aplica citinIl.ltcro cctt t t ( r nr ic[¿t : n. los Cllpí t ulos9 a ll pr - e : c n t l r r ( ) \l o s l u n r l a n r c n t o sd e l a t l c Ir"lnn cla ;ttrcg rttl¡.cs d c c ir .c l nr ot lc lo/ . \ LVl . [ : n t l ] l in l l r r t l u c i ¡ ¡ o sc l c o l l r c r c i oi n t c n r l t L 'i ( ) n l l cn cl Irto clclorle rletn ant laugr c lut llt .[ : n lo: C' apí t ulosl- l l r l 7 c r ¿ r n l i n a r r r oIso s d i v c l s o s s c c I o¡gsq ¡1¡g con stitu lcn e l c on. iur t lot lc la c c ononr í it E, . nc l I S a n a l i z a n r o sl t r sc u c s l i o l r c s( l u c r o t lc¿ uur l¿rsinll¿rcio ncrs u los dúfic it púhlic osr c r t lr t r c ntc g l r . r n c l c [s:.n c l I 9 a r r r p l i l n t o :c l a n r i lisis tlcl Ca pítu lo l2 tlc l pupc l dc l c onr c r c io int c r nr c io n i t lc n r n i l c r o c c ( ) n o n t í a[ ..- nc l ] ( ) n o r clcsriltrtosclc Ia disc'ccirilr tlc llt t'collotttírtpitt'ltcr¿unirlrrllrs li'on¡cnrsrlc Il irlrcrli::lrci,illcr'¡, t t t inr iclt(u nil srun p altr r lc c \ t c ( x pí t ul( )c s opt at iv a\ no t o c l oc l n r L r n r l ,cr¡ L r c n reis t r r t l i a r l icrn inil printr'ritIeelrrra). P l t r a u t)rrtl cscri ¡r,i ti rt n u r \ ir nlcnlr r lc lr t inllr r cir ' lr . r tilsc \' lillon Fr ir r l l r r r r r . ,l - hc ( - eus t'. l Lntl( r r r er ,,i l r r i J n : u l i l rro Mo tt't

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http://libreria-universitaria.blogspot.com pA RTIE. I NT R o D U C C TyocNo N T A BtL tD AD N AC toN A t

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Los ltlotlclos sott descli¡rcioncssirnplificadasque intcntan rcco!lrr sinrJ.lcr.ncr,l. iL,. ¡1.'tttctlto scseltcial c st lc l r t t ot loc n c lr . rfeunc ionac l nr u n d o .E r l ¡ r l e a n t o sl o t l r i u n : Lr l i l i e r l l i t l. l c n tod clo sp aÍa ccnt r ar la at c nc r < in c n una am plia dive r s i d a dd c c u c s t i o n . - .! - ! ( , l l ( , n r i ! . r \ .

http://libreria-universitaria.blogspot.com I .INTRODUCCIÓN CA P Í T U L O

21

a¡¡regacla Er¡pleanr1lsltts conceptoscleteoría deI crccimiento.ol'ertaagrccada1' tletttarlclit pilfa centrar rlucstroanítlisis. coulpt'crtdieu-1. La teoría deI crecinticntocxplica la concluctaa lafgo plazo de [a ecollolnía clo cónro crece lr capacidaclproductivl. cstii clada.La proclr'tccititt -1. A lar-qoplazo. pu.:clcconsidcrarsct¡uc LacapacidaclprocluctivlL alregatla colno tlc llt cleotértu tlependecle la olérta agregada\. los prt'cios tanto cle la :.

5.

nlanda ¡grr'gada. A crlrto plazo. el nivel dc preciosse nranlieneli.jo¡ la producci(indepentlctlcl nivcl tlc dcrnanclaagrcgada.

ii \ 1 t \ ( ) s ( l l ,.\\'l l

l¡tt c lllt tl t - p t ' o t l u tt - i ó n . ir' lo c c o n í ' l . l i c o

ín d icc tle ¡ ' r r e ctr ls d c co n stll rl o ( ll) C I

l ¡tl \ l l trq. J¡l l tzo i ti l t potenci rl ¡tl 'trdLrce

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sel l tl atentl enci aldcl P Ifl rc'¡rl

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teoría del creci l l l i el l to

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nloclelo tle otcrtll 1' dcnlatrcla a g r cg a tlu s


nocionol Locontobil¡dod PUNTOS MA S DE S TA CA DOSDE L CI P I T UI O El productointeriorbrutoes el volor de los bienesy serviciosproducidosen un poís.Encondiciones obtenidoes iguol de equilibrio,lo contidodde producción o lo demondodo. [-oproduccióngenerorentoo los que tfroar."n. de copitolrecibenlo moyorporte de eso rento.

El troboioy los propietorios

l-oproducciónse demondoporo consurlo ,nu"rriónprivodos,poro gosto " públicoy poro comerciointernocionol. El volor monetoriodel produclointeriorirrto d"p"nde tontode lo producción el físicocomodel nivelde precios.Lo inflociónes lo voriociónque experimento nivelde precioscon el posodel tiempo.

24


PARTE I oINTRODUCCION Y CONTABILIDAD NACIONAL

La buenacontabilidadtransformalos datosen información.La contabilidadnacionalseestudia por dosrazones.En primerlugar,constituyelaestuctura formal de nuestrosmodelosmacroeconómicos. La producciónsedivide de dosformas.Desdeel punto de vistade la producción, éstase reparteentreel trabajoen forma de salariosy el capitalen forma de interesesy dividendos.Desdeel puntode vistade la demurda,la producciónseconsumeo seinviertecon vistasal futuro. La división de la producciónen pagosa los factores(salarios,etc.) desdeel punto de vista de la producciónconstituyeel marcoparaestudiarel crecimientoy la oferta agregada. La división de la rentaen consumo,inversión,etc.,desdeel puntode vistade la demanda,constituyeel marcoparaestudiarla demandaagregada.Las cuentasrealizadasdesde ambospuntosde vistatienenque sernecesariamente igualesen condicionesde equilibrio.La contabilidadnacional,ademiísde,analizarla producciónreal, contieneindicadoresdel nivel generalde precios,que constituyenla basede nuestrosanálisisde la inflación. La segundarazón por la que se estudiala contabilidadnacionales para obtenerunas cuantascifras aproximadasque nos ayudenacaracteiza¡una economía.Si repartiéramosla producciónanualde EstadosUnidos por igual entrela población,¿controlaíacadapersona 4.000$,40.000$o 400.000$?¿Valeun dólar hoy lo que valía un centavo,diez centavoso un dóla¡ en 1947? ¿Sepagala rentaprincipalmenteal trabajoo principalmenteal capital?Aunque memorizarlas cifras exactases una pérdidade tiempo, conocerlas magnitudesaproximadases principalfundamentalpararelacionarla teoríacon el mundoreal. Y la macroeconomíatrata mentedel mundoen quevivimos. Comenzamosnuestroestudiocon el indicadorbásicode la producción:el productointerior brutoo PIB.EI PIB esel valor de todoslos bienesy serviciosfinalesproducidosen un país durante un determinado periodo. Comprendeel valor de los bienesproducidos, como lasviviendasy los discoscompactos,y el valorde los servicios,comolos viajesen avión y las conferenciasde los economistas. La producciónde cadauno de estosbienesy servicios sevaloraa su preciode mercadoy los valoresse sumanparaobtenerel PIB. En 2002,el valor del PIB de la economíade EstadosUnidosfue de unos 10,4billonesde dólares.Dado que la poblaciónerade 287millonesaproximadamente, el PIB per cópita(el PIB por persona)fue de unos36.000$al año (= 10,4billones/287millones).

F#É2-l

I

IA pRoDUccIóN y Los pAc,os A Los FAc'ToRrs DE pRoDUCcIóN

El ladode la producciónde la economíatransformalos factores,como el trabajoy el capital, en producción,es decir,en PIB. Los elementosque intervienenen la producción,como el trabajoy el capital,se denominanfactores de produccióny lo que se les paga,como los salarios y los intereses,se llamapagosa losfactores.Imaginemosuna economíaformadapor estudiantesque se dedicana hacertartas,en la que el lector es el empresario.Ustedcontrata a variosamigosparaestirarla masay alquilauna cocinaa otro amigo.Susfactoresde producciónson los amigos(el trabajo)y las cocinas(el capital).La producciónes el númerode tafas. Con una cierta experiencia,podría predecirel número de tartasque puedeproducir con un determinadonúmerode amigosy de cocinas.Podía expresarla relaciónpor medio

.::UdecomBooks::.


CAPíTULO2 T LACONTABILIDAD NACIONAI-

25

de una fórmula matemáticallamadafunción de producción, que en estecaso se expresade la sisuiente manera: Tartas=famigos, cocinas)

(l )

Naturalmente,nos interesaráuna función de producción algo más generalque relacione la producción de la economía,el PIB (I'), con los factores trabajo (N) y capital (K), que expresaremosde la siguientemanera: y ="ñN, K).La función de producción seráel centro de atenciónde nuesFoestudiodel crecimiento de los Capítulos3 y 4, en los que también nos extenderemossobreel papel de la tecnologíay sobreel uso de otros factoresdistintos del trabajo y del capital. Una vez homeadaslas ta¡tas,es hora de pagara los factores.Usted da algunasde las tartas a sus amigosen pago por su trabajo.Éstasconstituyenla renta salarialde susamigos.También ha de apafar un ffozo de cada tarta (alrededor de un 8 por ciento en EstadosUnidos) para entregarlaal Estadocomo cotización a la seguridadsocial.Este trozo también se consideraun pago al trabajo,ya que el pago se haceen nombre del trabajador.Thmbiéndeberáquedarseusted con una tartaen justo pago por susconocimientosde gestión.Estatarta tambiénes un pago al trabajo. Dejará unas cuantaspara el dueño de la cocina. Son pagos al capital. El resto constituye un verdaderobeneficio. La sumade todos los pagosa los factores,incluido el beneficio,si hay alguno,es igual al número total de tartasproducidas.Puedeexpresarsepor medio de una ecuación: Tafas = pagos al trabajo + pagosal capital + beneficio

(2)

En términos más generales,podríamosdecir que los pagosal trabajo son igualesal salario (w) multiplicado por la cantidad utilizada de rabajo y que los pagos al capital (el alquiler de la cocina) son iguales a la tasade alquiler (r) multiplicada por la cantidadalquiladade capital y expresarlode la siguientemanera:Y = (w x lf) + (r x K) + beneficio. La Figura 2-l¿ muestralafaÍa del PIB dividida en pagosa los factoresmiís algunosconceptosque complican el análisis.

EL PIB Y EL PNB

La primera complicaciónse halla en que los pagosa los factorescomprendenlos ingresosprocedentesdel extranjero que son pagos a factores de producción de propiedad nacional. Sumando estospagosal PIB se obtieneel producto nacional bruto o PNB. Por ejemplo, una parte del PIB de EstadosUnidos correspondea los beneficios obtenidos por Honda en las fábricas que tiene en EstadosUnidos. Estos beneficios forman parte del PNB japonés,porque constituyen la renta del capital de propiedadjaponesa.En EstadosUnidos, la diferenciaentre el PIB y el PNB sólo es de un I por ciento aproximadamente,por lo que puededejarsede lado para nuestrosfines, pero puedeser más importanteen algunosotros países.Por ejemplo, en el año 2000, el PIB de hlanda fue casi un 15 por ciento miáselevadoque el PNB, mientras que en Suiza el PNB fue alrededorde un 6 por ciento más alto que el PIB.

26


PARTE I OINTRODUCCIÓN YCONTABILIDAD NACIONAL

Renno procedenüe de olquileres lA7" Rentq de los hoboiodoros por cuenlo propio | Beneficios de los sociedodes --.--.Deprecioción 13,3o/o / Pogor nelos o lo¡ foctores proccdenües del exhoniero Q'17"

lmpuestosindireclo¡ y otros 6r7oA Inlere¡es nerlo¡ 6,5o/o

(o) Pogos o los foclorcs de prcducción

C+ l+ G = lQ 4,O / o (b) Componenne¡ dc lo demondo de producción FIGURA 2-I COMPOSICÓNDEIPIBDEESTADOS UNIDOSEN 2002. Fu¡vr¡: Bureau of Economic Analysis.

ELPIB Y EL PIN

La segundacomplicación es bastanteimpofanúe, pero también bastantesencilla El capital se desgastao se depreciamienffas se utiliza para producir. El producto interio¡ ncto (pIN) es igual al PIB menos la depreciaclón.Por lo tanto,el PIN se aproximamás a la cantidadneta de bienesproducidosen un país duranteun deüerminadoperiodo: es el valor total de la pro-

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CAPíTUIO2 LACONTABILIDAD NACIONAL

27

ducciónmenosel valor de la cantidadde capitalutilizadaparaobtenerla.Normalmente,la depreciación representaal¡ededorde un I I por ciento del PIB, por lo que el PIN suelerepresentar alrededorde un 89 por ciento del PIB. L\ RE]VIA NACIONAL

paganimpuestosindi¡ectos(es decir, imLa terceracomplicaciónse debea que las empres¿rs puestossobrelas ventas,sobrelos bienesinmueblesy sobrela producción)que debenrestarsedel PIN antesde pagara los factores.Estascantidadessongrandes;lleganarepresentarcasi un l0 por ciento del PIN, por lo que es necesariomencionarlasaquí (una vez citadas,no volveremosa referimosa ellas).Lo que quedaparapagara los factoreses la renta nacional, que representaalrededorde un 80 por ciento del PIB. El lector deberecordar que alrededor de tres cuartas partes de los pagosa los factores son pagosal trabajo. El resto se destinaen su mayor parte a pagaral capital.Sólo una pequeñacantidadva a otros factoresde produccióno son verdaderosbeneficios.La distribución es muy parecidaen la mayoríade los paísesindustrializados(existeun pequeñonúmero de economíasque viven del petróleo,del cobreo del guano,en las cualeslos recursosnaturales son un factor de produccióndominante). RIC{PITUIACIÓN

El lector deberecordarde esteapartadolo siguiente: . . . .

:-¡. -.ry I

El PIB es el valor de todoslos bienesy serviciosfinalesproducidosen el paísen un determinadoperiodo. En EstadosUnidos,el PIB per cápitaes de alrededorde 36.000$al año. El PIB es la sumade todos los pagosa los factores. El trabajoes el factor de produccióndominante.

, ClCl L-L

EL GASTO Y LOS COMPONENTES DE LA DEMANDA

En esteapafado examinamosla demandade produccióny los componentesde la demanda agregadade bienesy serviciosproducidosen el país,es decir,los diferentesfines paralos que se demandael PIB. La demdcl¡i-totalde produccióninterior estáconstituidapor cuatrocomponentes:(l) el gastode consumode los hogares(C); (2) el gastode inversiónde las empresasy de los hogares (I); (3) las comprasde bienesy serviciospor pafe del Estado(adminisnacióncentral,regionalesy locales)(G); y (a) la demandaexfranjerade nuesFasexportacionesnetas(NX). Estas cuatro categoríasexplican por definición todo el gasto.La identidad de la contabilidad nacional Íundamental es

Y=C +I+G+NX

(3)

28


PARTE I .INTRODUCCION Y CONTABILIDAD NACIONAL

EL LECTOR DEBE MEMORIZAR ESTA IDENTIDAD. Lautllizará repetidamente en estecursoy le serviráparaordenarsusideassobrela macroeconomía. A continuaciónanalizamosmás detenidamente cadauno de los cuatrocomponentes.

EI- CONSTJMO

La Tabla 2-l presentauna desagregaciónde la demandade bienesy serviciosde EstadosUnidos por componentes.Muestraque el principal componentede la demandaes el gasto de consumo realizadopor el sectorde los hogares.Comprendeel gastoen cualquiercosa,desdealimentoshastaclasesde golf, pero tambiéncomprende,como veremoscuandoanalicemosla inversión,el gasto de consumoen bienesduraderos,como automóviles,gasto que podría concebirsemás como una inversiónque como consumo. La Figura 2-2 muestrael porcentajedel PIB que conespondeal consumotanto en Japón como en EstadosUnidos.Obsérveseque no es en modo algunoconstantey que en Japónse consumeuna proporciónmucho menor del PIB que en EstadosUnidos. Dada la proporciónde gastopúblico, un aumentodel consumo(o una reduccióndel ahorro) significa, como veremos en seguida,una inversiónmenoro unosdéfrcitcomercialesmayores.

EL ESTADO

El siguientecomponentepor ordende magnitudson las comprasde bienei y sen,iciospor parte del Estado.Este componentedel PIB comprendeconceptoscomo los gastosdestinadosa la defensanacional,los costesde la construcciónde carreteraspor parte de las administraciones regionalesy localesy los sueldosde los funcionariospúblicos. Llamamosla atenciónsobrela utilizaciónde algunostérminosen relacióncon el gasto público.Denominamoscomprasde bienesy serviciosal gastopúblico en bienesy servicios. Por otra parte,el Estadorealizatransferenciasa algunaspersonassin recibir ningún servicio a

MILESDEMILLOI.IES DEDÓLARES Gastos de consumo personal Inversión privada interior b'ruta Compras de bienes y servicios por parte del Estado Exportaciones netas de bienes y servicios hoducto interior bruto Fu¡¡¡re: Bureauof Economic Analysis

PORCENIAJE

7.301 1.586 t.973 _4t8

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10.442

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http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPhULO 2 . IA CONTABILIDAD NACIONAL

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1995 2000

DEI-PIB:ESTADOS I. FIGURA 2-2 ETCONSUMOENPORCENTAJE UNIDOSYJAPÓN,I 955-2OO Statistics, FMI, International Financial CD-ROM FUrNrn:

cambio.Ejemplosclásicosde transferenciasson las pensionesdejubilación y las prestaciones por desempleo.Las transferencias no se consideran parte del PIB porque no forman parte de la producción del periodo considerado.Las transferenciasmás las compras constituyen el gastopúblico. En EstadosUnidos, el presupuestofederal,del ordende 2 billones de dólares,se refiere al gasto público federal. Menos de un tercio de esa cantidad se destinaa comprasfederalesde bienesy servicios;la mayor parte se dedicaa transferencias. El gastopúblico total, tanto los conceptosque se contabilizanen el PIB como los que no se contabilizan,desempeñaun impofarite papel en la determinacióndel reparto de la economía entreel sectorpúblico y el privado. Como puedeverseen la Figura 2-3, en EstadosUnidos el gastofederaly el gastode los estadosy los municipios representaalgo más de un tercio de la economía.

LT L\Ñ'ERSIóN

La inversiónprivada interior bruta requierealgunasdefiniciones.En primer lugar, en estelibro el término iwersión siempre significa un aumentode la cantidad física de capital. Cuando utilizamos el término, la inversiónno comprendela comprade un bono o de accionesde General Motors. La inversióncomprendela construcciónde viviendas,la fabricaciónde maquinaria, la construcciónde fábricasy de oficinas y los aumentosde las existenciasde bienesde las empresas.


30

PARTE 1 o INTRODUCCION Y CONTABILIDAD NACIONAL

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1930

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FIGURA2-3 COMPRAS UNIDOS Y IRANSFERENCIAS DEt ESTADOEN PORCENTAJE DELPIBDEESTADOS

Furr"r¡; Bureauof EconomicAnalvsis. Si concebimosla inversiónen términosmás generalescomo cualquieractividadactual que aumentala capacidadde la economíaparaproducir en el futuro, incluiíamos no sólo la inversión física sino también lo que se conocecon el nombrede inversiónen capital humano.El capital humano son los conocimientosy la capacidadque poseela población trabajadora paraproducir.La inversiónen educaciónpuedeconcebirsecomo una inversiónen capitalhumano,pero en la contabilidadoficial seconsideraque los gastoseducativospersonalesson consumo y los gastoseducativospúblicosson gastopúblicot. La distinción entre gastode consumoy gastode inversiónes en grari medidauna cuestión convencional.Desdeel punto de vista económico,apenasexistendiferenciasentreun hogar que almacenaalimentosy una tiendade alimentaciónque hacelo mismo. No obstante,en la contabilidadnacional,se consideraque la compradel individuo es un gastode consumopersonal,mientrasque la de la tiendaes una inversiónen existencias.Aunqueexistenclaramente estoscasoslimítrofes, podemosutiliza¡ una sencilla regla pníctica: la inversión se asociaal aumento de la cantidadfísica de capital del sectorempresa¡ial,incluidas las existencias2.Sin emI En el sistema de contabilidad de las rentas totales (TISA) al que nos referimos en la nota 8 de la página 39, se amplía la definición de inversión pa¡a incluir Ia inversión en capital humano, lo cual significa que en ese sistema la inversión total representamás de un tercio del PIB. Pero en este libro y en [a contabilidad nacional oficial la inversión sólo se reñere a los aumentosde la cantidad física de capital. 2 La contabilidad del PIB consideraque la inversión es el aumento del stock de capital del sector empresarial. Por ejemplo, algunos gastosdel Estado, en carreteraso en escuelas,también aumentanel stock de capital. Para

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPíTULO 2 ¡ LACONTABILIDAD NACIONAL

3l

bargo,oficialmentetodoslos gastosde los hogares(salvola construcciónde nuevasviviendas) seconsiderangastode consumo.Estaconvenciónno es tan mala como podríaparecer,ya que las cuentassepÍuarilas comprasde bienesduraderospor parte de los hogares,como los automóviles y los frigoríficos, de susdemáscompras. de pasada,que en la Thbla2-l la inversiónse denomina
X,.Li FPORTACIONES

NETAS

netas)>apareceen el Tabla 2-l para tener en cuentael gasto interior El término <
RICAPITUIACIÓN

El hctor debe recordar de este apartadolo siguiente: \ . .

La demandade PIB se divide en cuafto bectores:consumo,inversión,Estadoy exportacionesnetas,segúnla identidaddel comprador. Y = C+ I + G + NX.

obtener estimaciones del stock de capital del Estado, véase, por ejemplo, Fixed Reproducible Tangible Wealth in the Uníted States,1925-97, Washington, D. C., U. S. Bureau of Economic Analysis, National lncome and Wealth Division, 1999. Para los datos más rccientes, enfre en .


32

I .INTRODUCCION Y CONTABILIDAD PARTE NACIONAL

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1970

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2000

FIGURA DEESTADOS 2-4 LASEXPORTACIONES NETAS UNIDOS, 19602002. Frnltt: Bureauof EconomicAnalvsis.

.

Las dimensionesrelativasde los sectoresde demandaua*- ¿e unospaísesa otros y en el tiempo,pero las cifras aproximadasque debenrecordarseen el casode Estados Unidos sonconsumo:70 por ciento;invenión: 15 por ciento;comprasde bienesy servicios por parte del Estado: 19 por ciento; y exportacionesnetas,negativas.

2-3 ALGUNAS IDENTIDADES IMPORTANTES

En esteapartadoresumimosel análisisde los anteriorespresentandoalgunasrelacionesde la contabilidadnacionalque utilizamosextensamente en el restodel libro. Introducimosalgunas notacionesy convencionesque empleamosa lo largo de todo el libro. En los anrílisisde los siguientescapítulos,introducimosalgunassimplificacionespartiendo de supuestosque garantizanque la renta disponiblees igual al PIB. Prescindimoscasi siemprede la depreciacióny, por lo tanto, de la diferencia entre el PIB y el PIN, así como de la diferenciaentrela inversiónbruta y la neta.Nos referimossimplementeal gastode inversión. También prescindimosde los impuestosindi¡ectos y de las hansferenciasde las empresas.Teniendoen cuen[aestasconvenciones,nos referimos a la renta nacional y al PIB indistinta-


CAP|TUIO 2. LACONTABILIDAD NACIONAL

33

mente con los términos de renta o producción. Estassimplificaciones no tienen ninguna consecuenciaimportante y sólo se realizan por comodidad. Por último, omitimos únicamenteen el siguientesubapartadotanto el Estadocomo el sectorexterior.

.-\\

SL\CILLA ECONOMÍA

Representamos el valor de la producciónde nuestrasencillaeconomía,que no tiene ni Estado ni comercioexterior,por medio del símbolo f; el consumopor medio del símboloC; y el gasto de inversiónpor medio del símbolo/. La primera identidadfumdamentales que la producción obtenidaes igual a la producciónvendida.¿Quéocurre con la producciónque no se vendel Incluimos la acumulación de existenciasen la inversión (como si las empresasse vendierana sí mismas los bienespara aumentarsus existencias)y, por lo tanto, toda la producción o se consumeo se invierte. La producción vendida puede expresarseen función de los componentesde la demandacomo la suma del gasto de consumoy el gasto de inversión. Por lo tanto, podemosformularla de la manerasiguiente:

Y=C +I

(4)

El siguientepasoconsisteen estableceruna relación enfre el ahorro, el consumoy el PIB. ¿Cómose distribuye la renta?Una pafe se gastaen consumoy otra se ahorra3.Por lo tanto, podemosformular la siguienteidentidad:

Y=S+C

(5)

donde S representael ahorro del secto$rivado. La identidad (5) nos dice que toda la renta se destinaa consumo o a ahorro. A continuación, combinando las identidades(4) y (5), tenemosque C + l = f= C + S

(6)

El primer miembro de la identidad (6) muestralos componentesde la demanday el segundo la ditribución de la renta. La identidad pone de relieve que la producción obtenidaes igual a la vendida.El valor de la producciónobtenidaes igual a la rentarecibida y la renta recibida se gasta,a su vez, en bieneso se ahorra. La identidad (6) puede modificarse levementepara mostrar la relación entre el ahorro y la inversión.Restandoel consumo de cada uno de los dos miembros de la identidad (6), tenemosque I:Y-C = S

(7)

La identidad (7) muestraque en esta sencilla economía la irwersión es idéntica al ahorro. r l¿s decisiones sobre el ahorro son tomadas por las empresas, así como directamente por los consumidores. Conviene prescindir de la existencia de sociedadesanónimas y consolidar, o sea,aglutinar todo el sector privado.


34

Y CONTABILIDAD NACIONAL PARTE I .INTRODUCCION

Es posible examinar de varias maneraslo que subyacea estarelación. En una economía muy sencilla, la única manerade ahorrar es realiza¡ un acto de inversión física, por ejemplo, almacenarcerealeso construir un canal de riego. En una economía algo mrís compleja, cabe imaginar que los inversoresfinancian su inversión pidiendo préstamosa personasque ahorran.

D(TERIOR Y DELCOMERCIO R-EINTRODUCCIÓN DELESTADO A continuaciónreintroducimosel Estadoy el sectorexteriora.Representamoslas comprasde bienesy serviciospor pafe del Estadomedianteel símbolo G, todos los impuestospor medio del símbolo I, las transferenciasal sectorprivado (incluidos los intereses)de la deudapública por medio del símbolo 7R y las exportacionesnetas(las exportacionesmenos las importaciones) por medio del símbolo NX. Retomamos a la identidad de la producción obtenida y la vendida, teniendo en cuenta ahora todos los componentesde la demanda,incluidos G y NX. Por lo tanto, reformulamos la identidad fundamental :

(8)

Y=C+I+G+NX

A continuación,pasamosa ver cómo se obtiene la importantísimarelación entre la producción y la renta disponible. Ahora tenemosque reconocerque una parte de la renta se gasta en impuestosy que el sectorprivado recibe transferenciasnetas (fR), ademásde la renta nacional. La renta disponible (YD) es, pues,igual a la renta más las transferenciasmenoslos impuestos:

(e)

YD=Y +TR -T I serepafe,a suvez,entreel consurrDo Larentadisponible 1'el ahorro:

(10)

YD=C+S Y en la identidadl8 ). tenemosque: Reordenando la identidad(9) e introduciendo YD-TR+T:C+1+G+AX

(l l )

Introduciendo la identidad(10)en la (1l), tenemosque: C+S-TR+T=C+l+G+NX

(r2)

Agrupandotérminos,obtenemos S-/=(G+TR-?")+MX a En este contexto, el se refie¡e a la administración central más las adminlqa-rce locales.

( l3) tqronales y

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35

¿ -\}IORRO, I-A.IIWERSIÓN, EL PRESUPUESTO DEL ESTADO Y EL COMERCIO

Todo lo que se diga sobrela importanciade la identidad (13) es poco. El primer grupo de términos del segundomiembro (G + TR - 7) es el déficitpresupuestariopúblico (DP). G + TR es igual al gastopúblico total, formado por las comprasde bienesy serviciospor pafe del Estado (G) más las transferenciasdel Estado(7R). T es la cantidadde impuestosque recibeel Esrado.La diferencia(G + TR - I) es la diferenciaentreel gastodel Estadoy susingresos,o sea, su déficit presupuestario[el déficit presupuestarioes un superávitpresupuestarionegativo, SP = T - (G + TR)1.El segundotérmino del segundomiembro es la diferencia entre las expoftacionesy las importaciones,es decir, las exportacionesnetasde bienesy servicios o exportacionesnetaspara abrevia¡.MX tambiénse denominasuperávitcomercial.Cuandolas exportacionesnetasson negativas,tenemosun déficit comercial. Así pues, la identidad (13) estableceque la diferencia entre el ahorro y la inversión (S - 0 del sectorprivado es igual al déhcit presupuestariopúblico más el superávitcomercial. La identidadsugierecorrectamenteque existenimportantesrelacionesentreel excesodel ahono privado sobrela inversión (S - 4, el déficit presupuestario(DP) y el sectorexterior (Nn. Por ejemplo, si el ahorro del sectorprivado es igual a su inversión,el déficit (superávit)presupuestariodel Estadose traduceen un défrcit (superávit)exterior equivalente. La Thbla 2-2 mtestra la importanciade la identidad(13). Supongamosparafijar las ideas que el ahono del sectorprivado S es igual a 1 billón de dólares.En las dos primerasfilas suponemosque las exportacionesson igualesa las importaciones,porlo que el superávitcomercial es cero.En la fila 1, suponemosque el presupuestodel Estadoestáequilibrado.Por lo tanro. la inversióntiene que ser igual a I billón de dólares.En la siguientefila, suponemosque el déficit presupuestario del Estadoes de 150.000millones.Dado el nivel de ahono de I billón y una balanzacomercialnula. tieneque sercierto que ahorala inversiónes 150.000millones menor. La hla 3 muestracómo varía ástarJaciOn cuandohay un superávitcomercial. Cualquiersectorque gastemás de lo que recibeen rentatiene que pedir un préstamopara pagarel excesode gasto.El sectorprivado puededisponerde su ahorro de tres formas. Puede ¡ealizarpréstamosal Estado,el cual paga con ellos la diferencia entre su gastoy la renta que recibe de los impuestos.Puedeprestara los extranjerosque nos esténcomprandoa nosotros más de lo que nosotrosestamoscomprríndolesa ellos. Por lo tanto, estiínrecibiendode nosotros menosingresosde los que necesitanparapagarlos bienesque nos compran,por lo que tenemosque prestarlespara cubrir la diferencia. El sectorprivado también puedeprestara las

AHORRO (S)

1.000 1.000 1.000 1.000

INVERSIÓN (I)

1.000 850 900 950

DEFICIT (DP) PRESUPUESTARIO 0 1 50 0 1 50

EXPORTACIONES NETAS (NX)

0 0 100 -100


3ó

PARTE I .INTRODUCCION Y CONTABIIIDAD NACIONAI

empresas,las cualesutilizan los fondos para invertir. En los tres casos,los hogaresrecuperan su dinero más ta¡dey recibeninteresesy dividendos,ademásde la cantidadque prestaron. En las décadasde 1950y 1960,el saldopresupuestario y labalanzacomercialde Estados Unidos registraronnormalmenteun superávit,como muestrala Figura 2-5. Entre finalesde los años70 y mediadosde los 90, se registraronpersistentesdéficit presupuestarios y déf,rcitcomerciales.A comienzosdel milenio, el presupuestomostró un superávitpor primeravez despuésde muchosaños,pero la balanzacomercialcontinuó registrandoun déficit. En 2003, el saldopresupuestariopareceque volvió a mostrarun significativo déf,rcit. La Figura 2-6 muestrala deudafederal,que es la acumulaciónde déficit pasados.Esta deudase debeen su mayor parte a las guerras,pero aumentóconsiderablemente en la década de 1980,a pesarde que EstadosUnidos estabaen paz.

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LA MEDICIÓN DEL PRODUCTO INTERIOR BRUTO

Hay algunassutilezasen el cálculo del PIB, así como algunosproblemasnada sutiles. Comenzamoscon los sencillos.

SuperáviUdéficitpúblico coniente

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ExDortacionesnetas

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1970

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FIGURA Y SUPERAVIT 2-5 SUPERÁVIT PRESUPUESTARIO COMERCIAT DELPIBDE ENPORCENTAJE ESTADOS UNIDOS. Fup¡rt: Bureau of Economic Analysis.


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Guerrade la Independencia

Recesiónde 1921 Recesiónde 1873-1875 Recesión de 1882-1885 Guerra de 1812

Guerra Mundiat

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Recesión de

1890-1896

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Gran Depre

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FIGURA 2-ó DEUDAFEDERAI. DEESTADOS UNIDOSEN MANOS DEtPUBLICO EN PORCENTAJE DEt PRODUCTO N Irl nNTE: Congressional

Budget Office.

http://libreria-universitaria.blogspot.com pARTE y coNTABTUDAD r . rNTRoDUcoóN NAcToNAL

38

LOS BIENES FINAIES Y EL VAIOR ANADIDO

El PIB es el valor de los bienesy semiciosfinales producidos. La insistenciaen los bienesy servicios finales no tiene por objeto más que asegruÍunosde que no los contamosdos veces. Por ejemplo, no queremos inclui¡ el precio íntegro de un automóvil en el PIB e inclui¡ también el valor de los neumáticosque compró el fabricante del automóvil. Las piezasdel automóvil que compran los fabricantesse denominanbienes intermedios y su valor no se incluye en el PIB. Otro bien intermedio es el trigo que se utiliza para hacer una tarta. En el PIB no incluimos el valor del trigo vendido al molinero ni el valor de la harina vendida al pastelero,sino sólo el valor de la tafa. En la práctica,la doble contabilizaciónse evita utilizando el valor añadido. En cadafase de fabricación de un bien, sólo se incluye en el PIB el valor añadidodel bien correspondiente a esafase.El valor del trigo producido por el agricultor se consideraparte del PIB. El valor de la ha¡ina vendida por el molinero menosel costedel trigo es el valor añadidodel molinero. Si seguimosesteproceso,veremosque la sumadel valor añadidoen cadafase de producción es igual al valor final del pan vendido.

LA PRODUCCIÓU COnnreiVrr El PIB consisteen el valor de la producción obtenida en el periodo de referencia. No comprende,pues, las transaccionesde mercancíasexistentes,como los cuadrosantiguos o las viviendas ya construidas.Comprendela construcciónde nuevasviviendas, pero no la compraventa de viviendas ya construidas.Sí comprende,sin embargo,el valor de las comisionesque ya construidas.Los cobran los agentesde la propiedadinmobiliaria por la venta de iviendas prestan poner y agentes un serviciocorrienteal en contactoal compiador al vendedory esoforparte propiamente producción ma de la corriente.

PROBLEMAS DE MEDICIÓN DEL PIB

Los datos del PIB se utilizan, en la práctica,no sólo como indicador de la cantidadque se produce sino también como indicador del bienestarde los residentesde un país. Los economistasy los políticos hablan como si un aumentodel PIB real significara que la población disfruta de mayor bienestar.Pero los datos del PIB distan de ser indicadores perfectos de la producción o del bienestareconómicos5.Plantean,concretamente,tres grandesproblemas: .

Algunos bienesy serviciosse miden mal porqueno se comercianen el mercado.Si hacemosuna tartacasera,el valor de nuesfrotrabajono se contabilizaen las cifras oficialesdel PIB. Si compramosuna tarta (sin duda de peor calidad).se contabilizael

5 Véanse .Genrngür I l' Cenrury losartículos deM. J.Boskin,B. R. Moultony W.D. Nordhaus enla sección GDP Right> en American Et'onomic Review, mayo, 2000.

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nabajo del pastelero.Eso significa que el inmenso aumento que ha experimentadola participaciónde las mujeresen la población activa ha elevadolas cifras oficiales del PIB sin que se haya efectuado una reducción compensatoriapara tener en cuenta la disminuciónde la produccióndoméstica(oficialmentemedimosel valor del cuidado de los niños realizadocon fines comerciales,pero concedemosun valor nulo al cuidado de nuesros propios hijos). Obsérvesetambiénque el precio de los serviciospúblicos tampocoes fijado directamentepor el mercado.Las cifras oficiales suponenque un dólar gastadopor el Estadovale exactamenteun dólar6.El PIB se mide incorrectamenteen la medidaen que un dólar gastadopor el Estado generauna producción que el público valora en una cantidadmayor o menor que un dólar. Algunas actividadesque se consideraque aumentanel PIB representan,en realidad, como la delincuenciao los la utilización de recursospara evitar o contener<>, riesgospara la seguridadnacional. Asimismo, la contabilidad nacional no tiene en cuentala contaminacióny la degradacióndel medio ambiente.Estacuestiónes especialmente importante en los paísesen vías de desarrollo.Por ejemplo, segúnun estudio de Indonesia, la contabilización correcta de la degradacióndel medio ambiente reduciía un 3 por ciento la tasa medida de crecimiento de la economía de los últimos años7. Es difícil tener en cuenla correctamentelas mejoras de la calidad de los bienes.Es el caso sobre todo de las computadoras,cuya calidad ha mejorado espectacularmente, nientras que su precio ha experimentadouna enoÍne bajada. Pero ocurre con casi todos los bienes,como los automóviles,cuya calidad vaía con el paso del tiempo. Los contablesnacionalesintentan tener en cuentalas mejorasde la calidad, pero la tareano es fácil, sobrq.todocuando se inventan nuevosproductos y nuevos I modelos. Se ha intentado elaborar una serie ajustada del PNB que tengaen cuenta algunasde estas dificultades y seaun indicador miásexacto del bienesta¡.El estudio más exhaustivoes el del desaparecidoRobert Eisner,profesor de la Universidadde Northwestem,que estima una serie ajustadadel PNB en la que el nivel del PNB real de EstadosUnidos es alrededor de un 50 por oficiales8. cientosuperiora las estimaciones 6 Probablemente el lector pensará inmediatamente (así lo esperamos) que un dólar gastado por el Estado en educación superior vale mucho más que un dólar gastado en bebidas refrescantes. ' R. Repetto, W. Magrath, M. Wells, C. Beer y F. Rossini, Wasting Assets:Natural Resourcesin the National Income Accounts, Washington, D. C., World ResourcesInstitute, junio, 1989. Para un sofisticado análisis de la forma de tener en cuenta el medio ambiente y los recursos naturales, véase William Nordhaus y Edward C. Kokkelenberg (comps.), Nature's Numbers: Expanding the National Economic Accounts to Include the Ewironment, Washington, D. C., National Academy Press, 199. El lector puede consultr¡ este libro en
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Porover lo importonteque puedeserel combiode lo colidod,Williom Nordhous,profesorde de lo Universidod de Yole,ho colculodoen qué medidoes meiorhoy queonteslo iluminoción los hobitociones, bosóndoseen estimociones de lo necesidodde energíopor lumen.Los meioros-de los que muy pocosquedonrefleiodosen los estodísticos oficioles- sonenormes. Actuolmente, lo luz eléctricoes olrededorde 25 vecesmóseficienteque lo primeroluz eléctricode Edisonde 1883. Losmeiorosno medidosde lo colidodno sonnuevos.Nordhouscolculoque 5 litrosde oceitede sésomocostobono un troboiodorbobilonioolrededorde 1/2 siclo(oproximodomente duronteuno horo lossoloriosde 2 semonos!. Un olumbrodoequivolente o dosvelosencendidos le costoboolrededordel soloriode uno horo*. * Poro ohos comporocionesserios,pero diveriidos,véoseWilliom D. Nordhous,oDo ReolOutput ond ReolWoge Me osuresCopfureReolity?The Historyof LightingSuggestsNotr, en R.obedJ.Gordon yTimothy F.Bresnohon{comps.), The Economicsof New Goods, Chicogo, Universityof Chicogo P¡ess,1997 , pogs. 2946

2-5 IA INFIACIÓN Y LOS fNOIC¡S DE PRECIOS

Sería fácil medi¡ el PIB si lo único que consumiéramosfuera tarta. Un año el PIB seía igual a 1.000tartas;un año más tarde, seía igual a 1.005.DesgraciadaSente,no es tan fácil. No podemos sumaruna jarra de cervezay un juego de bolos, pero si el precio de una jarra es de un dólar y un juego de bolos cuesta50 centavos,podemosdecir que unajarra y un juego aportan 1,50$al PIB. Supongamosahoraque el año que viene se duplican todos los precios:unajarra y unjuego apofan 3$ al PIB, pero es evidenteque no ha cambiadonadareal. Aunque el valor monetariodel PIB se ha duplicado,la cantidadproducida de bienes--{ue es lo que nos interesa- no ha variado. El PIB real mide las variaciones que experimenta la producción física de la economía entre periodos diferentes valorando todos los bienes producidos en los dos periodos a fos mismos precios, o sea, en unidades monetarias constantes. Actualmente, el PIB real de EstadosUnidos se mide en la contabilidadlacional a los precios de 1996'. Eso significa que para calcular el PIB real, se multiplica la producción física actual por los precios vigentesen 1996para obtenerun indicador de lo que había valido laproducción actual si se hubieravendido a preciosde 1996. e El Bureau of Economic Analysis de Est¿dos Unidos elabora actualmente estimaciones del PIB reál basa.las en un <<índicede ponderaciones encadenadas>>. Estas estimaciones se basan en los precios de 1996. pero cada año alteran las ponderaciones dadas a los diversos bienes en la medición del PIB rcal. Véase S¿n sr oj C unent Busin¿ss. enero-febrero. 1996.

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El PIB nominalmiile el valor de la producción en un determinado periodo a los precios de eseperiodo o, como se dice a veces,en unidodes monetorias corricntesto. Así, el PIB nominal de 200/. mide el valor de los bienesproducidosen 2004 a los preciosde mercadovigenteseseaño y el PIB nominal de 1929mide el valor de los bienesproducidoseseaño a los precios de mercado vigentes en 1929. El PIB nominal varía de un año a otro por dos razones. En primer lugar, la producciónfísica de bienesva¡ía y, en segundolugar, los precios de mercado varían. Las variaciones del PIB nominal que se deben a las variaciones de los precios no nos dicen nada sobreel comportamientode la economíaen la producción de bienesy servicios. Ésa es la razón por la que utilizamos el PIB real en lugar del nominal como indicador básico paracompararla producciónde distintos años. Si todos los preciosvaríanen una proporción fija, por ejemplo, seduplican,cualquieríndice de precios razonable también variará en esa proporción. Cua¡rdounos precios suben miís que otros, los diferentesíndices de precios se diferencian algo segúncómo se ponderenlos distintos precios. Esasdiferencias generalmenteno i¡rpiden comprenderla teoría macroeconómica. En la Tabla 2-3 presentamosun sencilloejemploque muestracómo se calculael PIB nominal y el real. En las dos primerascolumnasindicamosla produccióny los precioshipotéticos de la ceÍvezay de los bolos de 1996y 2ffi4. El PIB nominal de 1996fue de 1,50$y el de 2004 fue de 6,25$. Sin embargo,una gran parte del aumentodel PIB nominal se debe simplementea la subida de los precios y no refleja un aumentode la producción física. Cuando calculamosel PIB real de2004 valorandola producciónde eseaño a los preciosde 1996,observamosque e! PIB real es igual a 3,50$. Como el consumode cervezase ha duplicado y el de bolos se ha triplicado, sabemosque el PIB real se ha duplicadocon crecespero no ha llegado a triplicarse.La multiplicación del PIB nominal por cuatro no mide el valor real. L{ INFIACIóN

Y LOS PRECIOS

La inflación es la tasa de variación de los precios y el nivel de precios es la acumulación de inflaciones anteriores. Si P,_ r representael nivel de precios del año pasadoy { el nivel de precios de este año, la tasa de inflación registrada entre el año pasadoy éste puede expresarse de la forma siguiente: r0 Los datos sobrc la contabilidad nacional de Estados Unidos se publican periódicamenb enla Survey of Current Business (SCB).Ensten datos históricos en el número de SCB de septiembre; en Busincss Snabdcs del Departamento de Comercio, que es una publicación bian:ual;y en el Ecorcmic Report of tlrc President, que es una publicación anual.


42

FARTE I .INTRODUCCION Y CONTABILIDAD NACIONAL

(14)

donden representala tasade inflación. En consecuencia,el nivel actualde precioses igual al del año pasadoajustadopara tener en cuentala inflación:

( ls)

P,= P,_r+(nx P,_r)

En EstadosUnidos, la tasade inflación fue relativamentebaja a finales de los años90 y principios del siglo xxl, de un 2 o 3 por ciento al año, aun cuandolos precioseranmucho más altos que 20 añosantes.l¿s elevadastasasde inflación de la décadade 1970 habían elevadoel nivel de precios.Ésrc,una vez que sube,no baja a menosque la tasade inflación seanegativa, en otraspalabras,a menosque haya unadeflación.

LoS ÍNDICESDEPREcIoS Ningún índicede precioses perfecto.Los tresprincipalesson el deflactordel PIB, el índice de preciosde consumoy el índicede preciosal por mayor.La Figura 2-7 muestrala conductahistórica del deflactordel PIB de EstadosUnidos,p, así como el poder adquisitivodel dólar, l/p.

7'O 6'5 6,O 5,5 I

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1,5 Valor del dóla¡

rfrr-r.lT|-rrlT ¡950 1955 r9óO r9ó5 1970 1975 1980 t985 t990 t995 FIGURA 2-7 ELDEFTACTOR DELPIBY ELVAIORDELDÓLAR. Fue¡¡m: Bureau of Economic Analysis.

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o,5 oro

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R[tIjAilRO 2-2 [atnedición de -:s índicesde preciosson imperfectos,debido en porte o que los cestosde mercodovoríon y, que e^ porte, o que es muy difícil cuontificorlos combiosde lo colidod. Loserroresresultontes, ::r del orden de I punfo porcentuolol oño, hon interesodoprincipolmenteo los economistos :,e eloboron y estudionlos índicesde precios.Recientemente, lo .lo cuol significoque el pogo nominolse oiusto poro tener en :,ento lo inflocióno f¡n de monlenerconstonteel volor reol. En EstodosUnidos,un pogo de :se lioo son los oensionesde iubiloción Como el sislemode pensionesde EstodosUnidosse encuentrofinoncieromente en :eligro o lorgo plozo, o muchospolíticosles gustoríoreducirsuscostes.Peroesos mismos c.ciíticos se resisteno reducirlos pensiones.Puesbien, he oquí uno inteligentesolución: sJpongomosque onunciomosque el índice oficiol de preciossobreeslimolo inflocióny egislomosuno
tA


PARTE I .INTRODUCCION Y CONTABILIDAD NACIONAL

en los soloriosreolest. Segúnlos cifrosoficioles,entre 1970 y 1995 el solorioreol (medido en dóloresde 1982) mediode lo economíoboió de olrededorde 8$ por horo o olgo menos de 7,50$. [o reolizociónde uno correcciónporo teneren cuentoel sesgoonuol de lo inflocióndel I por cientoconvertiríoesfedescensoen un oumento,de 8$ o olrededorde 9,50$ por horo. * Motthew D. Shopiroy Dovid W Wilcox, ,NBER working poper 5590, I 99ó. ** Mork Eifsy PeterKlenow, ,Boord of GovernorsFEDSworking poper no. 200 I ó I , diciembre,200 L I leonord Nokomuro,nMeosuringInfotion in o High-Tech Ager, FederolReserveBonkof Philodelphio8usíness Review,noviembrediciembre,1995. Veosetombiéndel mismooulor, .ls U.S. EconomicPerformonceReollyThot Bod?u, documentode troboio del Federol ReserveBonk of Philodelphio,obril, I 99ó

El deflactor del PIB El c¡ílculo del PIB real nos permite contar con un útil indicador de la inflación conocido con el nombrede deflactor del PIB. El deflactor del PIB es el cociente entre el PIB nominal de un determinado año y el PIB real de eseaño. Como se basaen un ciflculo en el que se incluyen todos los bienesproducidosen la economía,es un índice de precios muy generalque se utiliza frecuentementepara medir la inflación. El deflactor mide la va¡iación que han experimentadolos precios entre el año basey el año de que se trate. Utilizando el ejemplo hipotético del Tabla 2-3, podemosobtenerun indicador de la inflación registradaentre 1996 y 2004 comparandoel valor del PIB de 2OO4a los preciosde eseaño y su valor a los preciosde 1996. El cociente enfte el PIB nominal y el real de 2A04es 1,79 (= 6,25R,50). Atribuimos el aumento del 79 por ciento a las subidasde los precios,o sea,a la inflación del periodo 1996-2004(en el mundo real en el que vivimos, los precios subieronen EstadosUnidos al¡ededorde un 20 por ciento entre 1996y 2004).

El índice de precios de consumo y elindice de precios al por mayor El índice de precios de consumo (IPC) mide el coste de comprar una cesta flrja de bienes y servicios representativos de las compras de los consumidores urbanos. Se diferencia del deflactor del PIB por tres grandesftEones. En primer lugar, el deflactor mide los precios de un grupo de bienesmucho más amplio que el del IPC. En segundolugar, el IPC mide el costede una cestafija de bienes,que es la misma todoslos años.Sin embargo,la cestade bienesque se incluye en el deflactor del PIB varía de un año a oqo, dependiendode lo que produzcala economía cadaaño. CuandoIa cosechade maíz es grande,ésterecibe un pesorelativamentegrande en el c¡ílculo del deflactor del PIB. En cambio, el IPC mide el coste de una cestafija de bienes que no varía con el paso del tiempo. En tercer lugar, el IPC incluye directamentelos


CAPíTULO 2 T LACONTABILIDAD NACIONAL

45

precios de las importaciones,mientras que el deflactor incluye solamentelos precios de los bienesproducidosen EstadosUnidosrr. El deflactor del PIB y el IPC varían de vez en cuando de una forma distinta. Por ejemplo, a vecescuando subenápidamenteel precio del peróleo importado, es probable que el IPC suba miásdeprisaque el deflactor. Sin embargo,si se toman largos periodos, los dos indican una evolución bastantesimilar de la inflación. El índice de precios al por mayor (IPM) es el tercer índice de preciosque se utiliza frecuentemente. Es, al igual que el IPC, un indicadordel costede una cestafija de bienes.Sin embargo,se diferencia de él por su cobertura,ya que incluye, por ejemplo, las materiasprimas y los bienessemiacabados. Tiunbién se diferencia en que tiene por objeto medi¡ los preciosen una fase anteriordel sistemade distribución.Mientrasque el IPC mide los preciosdondelos hogaresurbanosrealizan, en realidad, suscompras---+s decir, al por menor- el IPM se elaboraa partir de los preciosvigentesen el nivel en el que se realizala primeratransaccióncomercialimportante. Eso haceque el IPM seaun índice de preciosrelativamenteflexible que indica frecuentementelas va¡iacionesdel nivel generalde precios,o sea,de! IPC algún tiempo antesde que se materialicen realmente.Por estarazón,el IPM y, más en particular, algunosde sussubíndices,como el de , sonindicadoresdel ciclo económicovigiladosatentamente por las autoridadeseconómicas.Volviendo a la cuestiónplanteadaal principio del capítulo,con un dólar hoy secompra-rnedido por mediodel IPC- algo miásque con diez centavosen 1947. a

La tasa de desempleomide la proporción de la población trabajadora que no tiene trabajo y estábuscandouno o esperandoa ser llamada de nuevo por la empresaen la que trabaja. La Figura 2-8 muestralas tasasde desempleode EstadosUnidosy de Francia.En Estados Unidos, un desempleodel 4 por ciento es muy bajo y un desempleodel 9 por ciento es muy alto. En los últimos cincuentaaños,en Francia-y en una granpartede Europa- el desempleo ha pasadode ser mucho más bajo que el estadounidense a ser considerablemente más alto. Como la vida es difícil para las personasque no tienenempleoy como es más difícil encontrartrabajocuandola tasade desempleoes alta, éstaes un indicadorimportantede la marcha de la economía.Más adelanteen estelibro examinaremosdetalladamenteel desempleoy susconsecuencias.

.J^ I

c )1 á.1

y Losrrpos DETNTEREs tos rrpos DErNTERÉs REATEs El tipo de interés indica la cantidad de dinero que hay que pagar por un péstamo o por otra inversión,ademásde devolverel principal; se expresaen porcentajeanual.Si tenemos1.000$en rf Para un análisis detallado de los distintos índices de precios, véase Bureau of Labor Statistics. Hondbook ol Methods, y la publicación bianual del Departamento de Comercio, Business Sta¡istit's.

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2000

FIGURA 2-8 TASASDEDESEMPLEO: ESTADOS UNIDOSY FRANCIA. Fu¡Nrn:Bureauof LaborStatistics

el banco y éstenos paga 50$ en interesesal final de cadaaño, el tipo de interésanual es del 5 por ciento. Una de las simplificaciones que hacemosal estudiar macroeconomíaes hablar tipo de interés,cuandohay, por supuesto,muchostipos de interés.Éstosvaríansegúnla solvenciadel prestatario,la duración del préstamoy otros muchos aspectosdel acuerdoentre el prestatarioy el prestamista(algunosde los elementosse analizanen el Capítulo l7). La leffas del Tesorode EstadosUnidos a corto plazo se encuentranentre los activosmás negociados en el mundo. La Figura 2-9 muestralos tipos de interésde las letras del Tesoro a 3 meses. Los tipos de interés que se publican en la prensay que se muestranen la Figura 2-9 indican el rendimiento nominal. Si nuestracuentabancariarinde un 5 por ciento y el nivel general de precios también subeun 5 por cieng, en realidad ni ganamosni perdemos.Los tipos de interésnominalesque vemosen el periódicoindican los rendimientosen unidadesmonetarias. Los tipos de interés reales resfanla inflación para indicar el rendimiento en unidades monetariasde valor constante.Aunque sea algo sorprendente,hay relativamentepocos instrumentosfinancierosque garanticenun rendimientoreal en lugar de un rendimientonominal. EstadosUnidos no ha comenzadohasta.hacepoco a emitir bonos que garantizanun rendimiento realt2.La Figura 2-10 muestradatosde dos bonosdel Tesoroa largo plazo (a 30 años), 12Véase Jeffrey M. Wrase, Bonds: How Do They Work?", Federal Resene Bank of Philadel"Inflation-lndexed phia, BusinessReview, julio/agos¡o, 1997. Huston McCulloch, profesor de Ohio State Universiq. mantiene una página actualizadasobre los tipos de interésrealesy nominalesen

2 o LACONTABILIDAD CAPITULO NACIONAL

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reuRA2.9 LETRA DEL TESORO DEESTADOS A TRES MESES, UNTDOS mtnqrOOSECUNDARTO F'-rr-re:

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4rO Bono que garantizaun rendimiento real (indiciado con respectoa la inflación)

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FIGURA 2.I O TIPOSDEINTERÉS NOMINALES Y REALES DEtOS BONOSDELTESORO A 30 AÑOS FL'r¡sr¡: Federal Reserve Economic Data (FRED II),

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BnC|]AilR0 2-3 Comnronder los Cuondoinvertimos dineroen bonoso en un depósitoboncorioque rindeintereses, uno porte del rendimiento que recibimos(eltipo de interésnominolies un rendimienloreol (eltipo de interésreol)y el restoes un ojusleporo teneren cuentolo inflocióncon el fin de compensorel hechode que el dinerovoldrómenosen el futuro.Porejemplo,si cuondonocimos,nuestros podreshubierondepositodo1.927 díloresen uno cuentoque rendíoun tipo de interésdel 5 por ciento,l8 oñosmóstordetendríomos 4.ó3ó dólores. Uno nuncoquieredesonimoro unospodresgenerosos, perocuondocomprendemos lo diferencioentreel tipo de interésreoly el nominol,sobemosque lo cuentono devengo un 5 por cientool oño; uno portedel pogo se reolizosimplemente poro controrrestor lo infloción.Si se esperoque éstoseo,en promedio,de un 3 por ciento,lo cuenforindeun 2 por cientool oño uno vez tenidoen cuentolo infloción.

uno que garmtiza un rendimiento nominal y otro que garantiza un rendimiento real (el segundo,el bono , se denominatítulo del Tesoroprotegido contra la inflación). Paramostra¡ la diferencia entre el rendimientoreal y el nominal, en diciembre de 2001 los bonos a 30 añosde tipo nominal rendían un tipo de inteÉs anual del 5,48 por ciento, mienffas que los bonosa 30 añosde tipo real rendíanun 3,53mtis un ajustepara tener en cuentala inJlación.Si éstaera superiora un 1,95por ciento (anual),los bonosde tipo real pagabanmiís que los de tipo nominal. Como los bonosde tipo real garantizanel poder adquisitivo,son una inversiónmás seguraque los de tipo nominal.

2-8 IOSTIPOS DECAMBIO

En EstadosUnidos, los valores moneta¡ios se miden en dóla¡esamericanos;en Canadii,en dóIarescanadienses;y en una gmn parte de Europa,en euros.El tipo de cambio es el precio de las divisas. Por ejemplo, el tipo de cambio del dólar americanocon el yen japonés es de al¡ededor de ocho décimos de un centavoamericano.La libra esterlinavale alrededorde 1,56dólares americanos.Algunos paísespermitenque sustipos de cantbiofluctúen,lo cual sigrrificaque el precio dependede la oferta y la demanda.TantoJapóncomo Gran Bretañasiguenestapolítica, por lo que sus tipos de cambio fluctúan con el paso del tiempo. Otros países-¡tjanel valor de su tipo de cambio cambiandosu monedapor otras a un tipo fijo. Por ejemplo. el dóla¡ de las


2 .I.A CONTABILIDAD CAPITULO NACIONAI-

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krmudas siemprevale exactamenteun dólar americanoy el de Hong Kong vale 0,13 dólares ¡mericanos.En la práctica, muchos paísesintervienen para controlar sus tipos de cambio ;-r3-i\ ecespero no otras,por lo que éstosno son ni puramentefijos ni puramentefluctuantes. El hechode que una monedavalga más o menosno tiene nadaque ver con el hechode ¡¡e los bienesseanmás carosen esepaís,como se da cueniarápidamentecualquierturista.El .iril¡r de las Bermudasvale exactamenteun dólar americano,pero incluso las cebollasde las furmudasson máscarasallí que en EstadosUnidos.En cambio,con un dólar se puedenob-r-cr alrededorde l0 pesosmexicanos,pero en el casode muchosbienescon l0 pesosse pue.ie compraren México más de 1oque se puedecomprar con un dólar en EstadosUnidos. En capítulosposterioresvemosmás detenidamente cómo afecianlos tipos de cambio a la :--onomíay cómo contribuyeéstaa determinarlos tipos de cambio.

t0 -'.1 DO\DE ENCONTRAR DATOS

". ntr de los placeresde Intemet es la facilidad con que puedenencontrarsedatoseconómicos. Rep'etimosnuestrasugerenciaanteriorde que paracomenz¿ua buscarcasi todo la mejor direc::ón es .Resourcesfor Economistson the Intemet>(, tieneenlacescon rnásde 100.000seriesy realizalos gráficosque uno deseey ::.ulta fácil descargarlos datos.La fuenteoficial de la contabilidadnacionalde EstadosUnidos . El lector tambiénpuedeencontrarla publicaciónSumeyof CurrentBu-. ;¡rr'.ss en estadirección.El EconomicReportof the Presidenlpuedeconsultarse en , del informe.La Blancapublicadatossobrediversostemasen ). La Oficina Estadísticade la es una buenafuentede datoseuropeos. L'nión Europea() T¡mbién se encuentrandatosde Norteaméricay Latinoaméricaen el Banco Interamericanode Desa¡rollo(). El BancoMundial es una excelentefuentede datossot're los paísesen vías de desarrollo;véase. El NBER facilita datos de varios paísesanterioresa la SegundaGuerra Mundial en .

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El PIB es el valor de todos los bienesy serviciosfinales producidosen el paísen un determinadoperiodode tiempo. Desdeel punto de vista de la producción,éstasereparteentreel trabajoy el capital.Desde el puntode vistade la demanda,la producciónes consumidao invertidapor el sector privado,utilizadapor el Estadoo exportada. 3. Y = C+ l+ G + NX . l.

50


Y CONTABILIDAD NACIONAL PARTE I .INTRODUCCION

4. C + G + I + NX = Y =YD + (T-TR) = C + S + (T -TR). 5.

6.

7. 8.

9. 10.

El excesode ahorro del sectorprivado sobre la inversiónes igual a la suma del déñcit presupuestarioy las exportacionesnetas. El PIB nominal mide el valor de la producciónen un determinadoperiodo a los precios de eseperiodo, es decir, en unidadesmonetariascorrientes. La inflación es la tasade variaciónde los preciosy el nivel de precioses la acumulación de inflacionesanteriores. Los tipos de interés nominales indican el rendimiento de los préstamosen unidades monetarias.Los tipos de interés reales indican el rendimiento en unidadesmonetr¡ias de valor constante. La tasade desempleomide la proporción de la población activa que no tiene trabajo y estábuscandouno. El tipo de cambio es el precio de la monedade un paísexpresadoen otra.

TÉRMINOS CIAVE

ahorro bienesduraderos bienesintermedios bienesy serviciosfinales capital humano co-pr"s del Estado défrcit presupuestariopúblico

gastopúblico identidadde la contabilidad nacional índice de preciosde consumo (IPC) índice de preciosal por mayor (IPM)

deflación deflactor del PIB depreciación exponacronesnetas factoresde producción función de producción gastode consumo

inflación inversión inversiónbruta inversióninterior privada bruta inversiónneta pagosa los factores PIB nominal

PIB real PNB ajustado producto interior bruto (PIB) producto interior neto (PIN) producto nacionalbruto (PNB) renta nacional tasade desempleo tipo de cambio tipo de interésnominal tipo de interés real transferencias valor añadido

PROBLEMAS Conceptuales

1. ¿Quéocurriía con el PIB si el Estado contr¿taracomo funcionarios públicos a desempleadosque hubieran estadopercibiendounasprestacionespor desempleopor valor de IR$ y ahorales pagaraIR$ por no hacernada?Explique su respuesta. ¿Quédiferenciaexisteen la contabilidadnacionalentre: a) El hechode que una empresacompreun automóvil para un ejecuúvoy el hechode que le pague una renta adicional para que lo compreél mismo?


CAPíTULO2 ¡ LA CONTABILIDADNACIONAL

5I

b I El hecho de que usted conrate a su cónyuge para realizar las tareasdomésticasy el hecho de que Ias realice sin pagarleninguna remuneración? . ) El hechode que usteddecidacomprarun automóvil de fabricaciónnacionalen lugar de uno alemifut? -l-

;Qué diferencia hay entre el PIB y el PNB? ¿Esmejor indicador de la renta/pnrducción uno que ofro? ¿Porqué?

{

¿Quées el PIN? ¿Esun indicador de la producción mejor que el PIB o peor?Explique su respuesta.

-i-

f

.\ menudo se interpreta que los aumentosdel PIB real significan aumentosdel bienestar.¿Cuiílesson algunosde los problemasque planteaestainterpretación?¿Cuálcree ustedque es el más importante ¡ por qué? El IPC y el IPM son ambosindicadoresdel nivel de precios. ¿En qué se diferenciany cuándo sería preferible uno a otro?

: - ¿Quées el deflactor del PIB y en qué se diferenciade los índicesde preciosde consumoy de precios al por mayor? ¿En qué circunstanciaspodría ser más útil que el IPC y el IPM? &

Si se despertarapor la mañanay observaraque el PIB nominal se ha duplicado en una noche, ¿quéindicador necesita¡íaverifica¡ antesde comenzara celebrarlo?¿Porqué?

9.

Supongaque concedeun préstamode 100$que recuperarádentro de I año. Si el tipo de interésconespondiente es nominal, ¿sepone contento o triste si la inflación es mayor de 1oesperadodurante el año?¿Y si el tipo de interéses real?

Técnicos l.

En estecapítulo hemoscalculadola variación del PIB real de la economíahipotéticade la Tabla 2-3 utilizando los precios de 1996.Calcule la variación del PIB real registradaentre 1996 y 2004 utilizando los mismos datospero con los precios de 2004. Su respuestadebe demostrarque los precios que se utilizan para calcular el PIB real afectana la tasade crecimiento calculada,pero normalmente no mucho.

2. Muestre por medio de la contabilidadnacional que: Una subida de los'impuestos (manteniéndoseconstanteslas transferencias)debe implicar una variación de las expofaciones netas, de las compras del Estado o de la diferencia entre el ahorro y la inversión. b) Un aumento de la renta personal disponible debe implicar un aumentodel consumo o un aumento del ahorro. c) Un aumento tanto del consumo como del ahorro debe implicar un aumento de la renta disponible.

a)

Supongatanto en el caso (á) como en el (c) que los hogaresno paganintereseso que no se realizan transferenciasa extranjeros.


52 3.

NACIONAL Y CONTABILIDAD PARTE I .INTRODUCCION

La tabla adjuntacontiene algunosdatosde la contabilidad nacional de un país hipotético: PIB lnversión bruta Inversión neta Consumo Comprasde bienesy servicios por parte del Estado Superávitpresupuestariopúblico

6.000$ 800$ 200 $ 4.000$ l .100$ 30$

¿Cuál es el valor de: ¿) b) c) d) e)

El PIN? Las exportacionesnetas? Los impuestosdel Estadomenos sus transferencias? La renta personaldisponible? El ahorro personal?

4. Supongaque el PIB es de 6.000$, la renta personaldisponible de 5.100$ y el déficit presupuestario público de 200$. El consumoes de 3.800$ y el déficit comercial de l 00$. a| ¿Cuáles la magnitud del ahono (S)? b) ¿Cuáles la magnitud de la inversión (I)? c) ¿Cuáles la magnitud del gastopúblico (G)? 5.

6.

Si los trabajadoresde un país percibieran un total de 6.000 millones de dólares, su capital un total de 2.000 millones y los beneficiosfueran cero, ¿cuálseía el nivel de producción? Pista:véasela ecuación2. Considereuna economíaformadaúnicamentepor personasque fabricanp¿my personasque producen susingredientes.Supongaque la producciónde estaeconomíaes la siguiente:I millón de banasde pan (vendidasa 2$ cadauna); I,2 millonesde kilos de harina(vendidasa I $ et kilo); y 100.000kilos de levadura,100.000de azúcary 100.000de sal (todosellos vendidosa l$ el kilo). La harina,la levadura, el azúcary la sal sólo se vendena los panaderos,que los empleanexclusivamentepara hacerpan. a) b)

¿Cuáles el valor de la producciónde estaeconomía(es decir, el PIB nominal)? ¿Cuántovalor se añadea la harina, la levadura,el azúcary la sal cuando los panaderoslos convierten en pan?

Supongaque el IPC de un paíssubierade 2,1 a2,3 en el cursode I año. Utilice estehechoparacalcular la tasade inflación de ese año. ¿Porqué podría el IPC sobreestimarla tasade inflación?

t.

Supongaque compra un bono del Estadode 100$que vence el próximo año. ¿Cuántosinteresesnominales recibirá si la inflación es del 4 por ciento duranteel año y el bono prome¡eun rendimiento real del 3 por ciento?


si

y lo ocumuloción Elcrecimiento PU N TOS MA S DE S TA CA DOSDE t CA P I T UT O de los foctores,comoel económicose debe ol crecimiento El crecimiento hoboio y el copitol,y o los meiorosde lo tecnologío. a

Elcopitolse ocumulogrociosol ohorroy o lo inversión. a de lo El nivelde producciónper cópitoo lorgo plozo dependepositivomente de lo tosode crecimiento de lo pobloción. tosode ohorroy negotivomente 1,

sugiereque el nivelde vido de los poíses El modeloneoclósicode crecimiento pobresocoboróconvergiendo con el de los poísesricos.

5ó


PARTE I-AOFERTA 2 . ELCRECIMIENTO, Y LA DEMANDAAGREGADAS Y LA POLITICA...

Tenemosuna rentaextraordinariamente más alta que la de nuestrosbisabuelos.Las personasde los paísesindustrializadosson mucho más ricas que las de los paísesmenosdesarrollados.En realidad,los norteamericanosy muchoseuropeosteníanuna renta más alta hacecien añosque las personasque viven hoy en los paísespobres.¿A qué se debenestasenormesdif'erencias? ¿Quédeterminaránuestronivel de vida en el futuro? La contabilidad del crecimientoy la teoría del crecimientodanrespuestaa estaspreguntas.La contabilidaddel crecimientoexplica qué parte del crecimientode la produccióntotal se debeal crecimientode los diferentesfactoresde producción(el capital,el trabajo,etc.).La teoríadel crecimientonos ayudaa comprenderde qué maneralas decisioneseconómicasdeterminanla acumulaciónde factoresde producción,por ejemplo, cómo afecta la tasaactual de ahorro al futuro stock de capital. La Figura 3-1 muestrala evolucióndel PIB de cuatropaísesdurantemás de cien años. Destacancuatro caracteísticas.En primer lugar, el crecimiento a largo plazo de EstadosUnidos es notable;su renta media se multiplicó por más de dieciséisen los siglos xtx y xx. En segundo lugar, Japón,que era un país moderadamentepobre antesde la SegundaGuerra Mundial, se ha convertidoen un país rico que disfruta de un nivel de vida más o menosigual que el de EstadosUnidos.En tercerlugar, la rentade Noruegase ha disparadoen los últimos 25 años.

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s.qro o 1820 1840 r8óo 1880 r9oo 1920 1940 r9óo 1980 2d)o PAISES, FIGURA 3-I ELPIB PER CAPITA DECUATRO I82O-I998. El PIB real de Estados Unidos, de Japón ,- de Noruega ha crecido, mientras que el de Gbana ba experimentado un crecimiento casi nulo Fu¡r¡t¡: Angus Maddison, Monitoring tbe World Economy I82O-1992, Paris, Organizacrón para la Cooperación y el Desarrollo Económicos, 1995;y Tlte World Economy A Millenial Perspectit)e,París, Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos, 2001 .::UdecomBooks::.


CAPITULO 3 OEI-CRECIMIENTO Y LAACUMULACION

57

En cuarto lugar, Ghanaera muy pobre hacecien añosy -al no experimentarcrecimiento alguno- desgraciadamente sigue siéndolo hoy. El objetivo de estecapítulo y del siguientees explicar la Figura 3-1. ¿Porqué es la renta de EstadosUnidos mucho mrásalta hoy que hacecien años?¿Porqué Japonha dado alcanceen gran medida a EstadosUnidos y por qué no ha ocurrido así con Ghana?Veremosque el crecimiento económico es el resultadode la acumulaciónde factoresde producción, especialmentede capital, y del aumentode la productividad.En estecapítulo, veremosque estosdos factoresexplican el crecimiento económicoy que las tasasde ahorro y el crecimiento demográfico determinanla acumulaciónde capital. En el siguiente,pasaremosa ver por qué aumenta la productividad.

I

l'l**,rDAD

DEL cREcrMrENro

/¿En esteapartadoutilizamos la función de producciónpara estudiardos causasdel crecimiento.tf-a producción crece graciasa los aumentosde los factoresde producción y a los incrementosde la productividadprovocadospor la mejora de la tecnologíay de la capacitaciónde la mano de obra| . La función de producción estableceuna relación cuantitativa entre los factores y los niveles de producción.rSimplificando,suponemosprimero que el trabajo (M¡ y el capital (K) son los únicos factoresimportantes.La ecuación(l) muestraque la producción (I") dependede los factoresy del nivel de tecnología(A) (decimosque,4 representael nivel de tecnologíaporquecuanto mayor es, miásproducción se obtienecon un nivel dado de factores; a vecesA se denomina simplemente ,que es un término más neutral que ).

Y= AF(K,N)

(l )

Más factoressignihca más producción. En otras palabras,el producto marginal del trabajo o PMN (el aumentode la producción generadopor un incrementodel trabajo) y el producto marginal del capital o PMK (el aumentode la producción generadopor un incremento del capital)son ambospositivos. La ecuación(l) relacionael nivel de produccióncon el nivel de factoresy el nivel de tecnología. A menudoes más fácil trabajarcon tasasde crecimientoque con niveles.La función de producciónde la ecuación( I ) puedetransformarseen una relación muy específicaentre el crecimiento de los factoresy el crecimiento de la producción,que se resumepor medio de la ecuaciónde la contabilidad del crecimiento(que se obtieneen el apéndicede estecapítulo)2: I Pa¡a un sofisticado análisis de la contabilidad del crecimiento, véase Robert J. Barro, <>,Journal of Economic Growth, junio, 1999. 2 Para pasar de la ecuación (l) a la (2) se necesita el supuesto de que la economía es competitiva. Este supuesto se analiza en el apéndice. El Recuadro 3-l comienza con un ejemplo en el que se emplea la función de producción Cobb-Douglas (el ejemplo continúa en el apéndice), pero la ecuación (2) no requiere en modo alguno esta función de producción específica.

58


PARTE 2 . ELCRECIMIENTO, IA OFERTA Y IA DEMANDAAGREGADAS Y IA POLíNCA...

LvtY Crecim. de la produc.

(0x A,KIIC, Crecim. \ / Partic. oet x det l+ I capital / \ capital

+ MIA Progreso tecnológico

(2\

donde (1 - 0) y 0 son pesosigualesa las participacionesdel trabajo y del capital en la renta3. La ecuación(2) resumelas contribucionesdel crecimientode los factoresy de la mejora de la productividad al crecimiento de la producción: El trabajo y el capital contribuyencadauno con una cantidadigual a sustasasde crecimiento multiplicadas por su participación en la renta. La tasade mejora de la tecnología,denominadaprogreso técnico o crecimientode la productividad total de losfactores, es el tercer término de la ecuación(2). La tasa de crecimiento de la productividad total de los factores es la cantidad en que aumentaría la producción como consecuenciade las mejoras de los métodosde producción si no se alterara la cantidad utilizada de ninguno de los factores. En ofias palabras,la productividad total de los factores crece cuando obtenemosuna cantidad mayor de producción con los mismos factoreso. Ejemplo: Supongamosque la participacióndel capital en la ren[a es de 0,25 y que la del trabajoes de 0,75. Estosvalorescorrespondenaproximadamentea los valoresrealesde la economía de EstadosUnidos. Supongamos,además,que la poblaciónactivacreceun 1,2por ciento y el stock de capital un 3 por ciento e imaginemos que la productividad total de los factores crece a una tasade 1,5 por ciento al año. ¿Cuál es la tasa de crecimiento de la producción? Aplicando la ecuación (2) obtenemosuna tasa de crecimiento de LYIY = (0,75 x 1,2 por ciento)+ (0,25x 3 por ciento)+ 1,5por ciento= 3,15por ciento. Un importantepunto de la ecuación(2) es que las tasasde crecimiento del capital y del trabajo se ponderanpor susparticipacionesrespectivasen la renta. Como la participación del trabajo es mayor, un aumentodel trabajo de I punto porcentualeleva la producción más que una variación del capital de I punto porcentual.Como las ponderacionessuman l, si tanto el capital como el trabajo crecenun 1 por ciento adicional, la producción también crece en esa misma cantidad. Este punto -la ponderacióndel crecimientode los factorespor susparticipaciones- es fundamentalcuandonos preguntamoscuiíntocrecimientoadicionalconseguiríamossi eleviíramos la tasade crecimientodel stock de capital,por ejemplo,por medio de una política de oferta. Supongamosque en el ejemplo anteriorel crecimientodel capital hubierasido del doble: 6 por ciento en lugar de 3. Utilizando la ecuación(2), observamosque el crecimientode la producción habría aumentadode 3,15 a 3,9 por ciento, es decir, habría aumentadomenosde un punto porcentualincluso aunqueel crecimientodel capital aumentaraotros 3 puntosporcentuales. I significa la proporción de la producción total que se destina a remunerar al trabajo, en otras palabras, los salarios, los sueldos, etc., divididos por el PIB. a Existe una distinción enftela productividad del trabajo y la productividad total de los factores. La primera es simplemente el cociente entre la producción y la cantidad de trabajo, Y/N . Ctece ciertamente como consecuencia del progreso técnico, pero también como consecuencia de la acumulación de capital por trabajador.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPÍTULo 3 ¡ ELCRECIMIENTO Y LAACUMUIACIÓN

59

RTC|IAüB0 3-lLafunuiún do Lo fórmulogenéricode lo funciónde producciónes Y = AFIK,A/).Si el lectorprefiereseguirel qnólisiscon uno fórmuloespecífico,puedeempleo¡ lo funcíónde producciónCoblDouglos, y = AKaN'- a.Al menosen Estodosunidos,e = 0,25 hoceque lo funcióncobbDouglos seo uno oproximociónmuy buenode lo economíoreol, por lo que lo funciónCobbDouglospuede expresorse de lo formosiguiente:y = Ale,2sM,7s. A los economisfos lesgustolo formo funcionolCobbDouglosporquedescribede uno monerorelotivomente exoctolo economíoy es muyfócil de utilizorolgebroicomente. Poreiemplo,el productomorginoldel copifoles: = ey/K PMK= eAKe-rNr _d= 0AlK/¡{l_11_dt

rA coNrhBILrDAD DELcRECIMIENToDEIl, pRoDUccIóru pnRoipttl La ecuación (2) describe el crecimiento de la producción total. Pero ¿nosinteresa realmente la renta nacional total o la renta de una personamedia, es decir, el PIB per cápita? Suiza es un país <y la India es un país <, a pesar de que el PIB indio agregadoes más alto. Nuestro conceptode <
LYIY- AN/N= 9xlLKtK-N,ilNl+ MlA

(3)

La ecuación(3) seexpresaen magnitudes percápitade la siguientemanera: Lyly= QY Mlk+ LAIA

(4)

El nrímero de máquinaspor frabajador,&, también llamado relación capital-trabajo,esun determinante clave de la cantidad de producción que puede obtener un trabajador. Dado que 0 es 0,25 aproximadamente,la ecuación (4) sugiereque un aumento de un I por ciento de la cantidad de capital de que dispone cada trabajador eleva la producción per cápita alrededor de un 0,25 por ciento solamente.

óo


PARTE 2 . ELCRECIMIENTO. lA OFERTA Y lA DEMANDAAGREGADAS Y lA POLITICA..

I.c. CONVERGENCIA DE IAS ECONOMÍAS DE ESTADOS UNIDOS Y IAPÓN DESDE IA SEGUNDA GUERRA MUNDIAL

El procesopor el que una economíada alcancea otra se denominaconrergencia.Desdeel final de la SegundaGuerraMundial, el nivel de vida de Japóncasi ha dado alcanceal de Estados Unidos. ¿Quépartede la notableconvergenciaque han experimentadoEstadosUnidos y Japón desdela SegundaGuerraMundial puedeexplicarsepor medio de una relacióncontabletan sencilla como la ecuación(4)? La Tabla3-l presentalos datosnecesarios. La Figura3- I muestraqueel ritmo al queJapónacortódistanciascon EstadosUnidosfue mayortrasla SegundaGuerraMundialque en los últimosaños,por lo quedividimosel análisis en dos periodos:1950-1973y 1973-1992.Examinamosprimeroel segundoperiodo,en el que la mayor tasade acumulaciónde capitalde Japónexplicaen granpartela diferenciaen lo que se refiereal crecimientode la producción. Entre 1973y 1992(la segundafila de la Tabla3-l), el PIB per cápitade Japóncreció un 1,65por cientomás al año que el de EstadosUnidos.En algomenosde 20 años,la producción de Japóncrecióun 36 por cientomásque la de EstadosUnidos.¿A qué sedebióestelogro?Introduciendolascifrasde la Tabla3-l en la ecuación(4), la diferenciade 3,49por cientoal año de crecimientodel capitalper cápita(Lklk) de la última columnade la Tábla3-1 prediceunadiferenciade crecimientodel PIB per cápitade 0,87 por ciento (0,87 = Lyl¡-= 0x Mlk = = 0,25 x 3,49).En otraspalabras,algo tan sencillocomo la ecuación(4) explicaalrededorde la mitad (0,87de l,65) de la diferenciaobservadaentrelas tasasde crecimiento. Durantelos primerosañosposterioresa la SegundaGuerraMundial, el crecimientode Japón fue nadamenosque 5,59puntosmayorque el de EstadosUnidos.Podemosdemostrarque estadiferenciaes demasiadograndeparaatribuirlaa la acumulaciónrelativade capital.Introduciendolos datosde la primerafila de la Tabla3-l en la ecuación(4) sóloexplicamos1,1I puntos(l,l I = Lyly = 0x Lklk=0,25 x 4,M) de la diferencia.Quedan4,48 puntosque son atribuiblesa las diferenciasrelativasen lo que se refiereal cambio tecnológicos, AAl4. Durante los primerosañosposterioresa la SegundaGuerraMundial, Japónimportómuchatecnología

TltBlA 3.1 k¡ onudqr da crccimicnlo ¡rglffioe Ml¡ndiol lporcentoial

1950-r973 r973-t992 1950-1992

2,42 l, 38 I , 95

JAPÓN

8,01 3,03 5.73

h Saglrndc Guero

CAPTTAL (MAQUINARIA) PER CAPTTA

PIB PER CAPTIA

ESTADOS UNIDOS

dt4.

DIFERENCIA

5,59 1,65 3,78

ESTADOS UNIDOS 2,48 2,89 2,66

JAPON

6,92 6,38 6,67

DIFERENCIA

4,44 3,49 4,01

Fuerure:Angus Maddison,Monitoring the WorldEconomy1820-192, París,Oryanizaciónparala Cooperacióny el DesarrolloEconómicos,1995

s Como veremosmás adelante,las mejoras del capital humano también desempeñanun papel importante.


3 o Et CRECIMIENTo Y IA ACUMULACIÓN CAPíTULO

ól

occidental.Partiendode un nivel tecnológico más bajo, pudo conseguiruna enorme cantidad de crecimiento gracias a la . En los últimos años, la transferencia de tecnología ha sido mucho miásbilateral. Actualmente, las diferencias entre Japóny EstadosUnidos en lo que se refiere a M/4, son mucho menosimportantesque antes. Este tipo de c¡ílculosmuesfraque aunquela acumulaciónde capital no es el único determinante del PIB, es muy importante.Nos gustaría,pues, saberqué determinala tasade acumulación de capital. Cuando pasemosa analizar la teoría del crecimiento más adelanteen este capítulo, veremoscómo la tasade ahorro determinael crecimientodel capital.

^L. e 0 L - ü'L I

ESTIMACIoNEsEMpÍRrcAs DEL cRxcIMIENTo Los ciálculosdel apartadoanterior muestranla importancia de la acumulación de capital para el crecimiento,pero tambiénsugierenque el progresotécnico puedeser incluso más importante. El Premio Nobel Robert Solow, profesor del MII examinó en un tempranoy famosoestudio el periodo l9W-1949 en EstadosUnidos empleandouna versiónmás complejade los ciílculos conclusión de que miásdel 80 por ciento del que acabamosde realizar6.Llegó a la sorprendenúe crecimientode la producciónpor hora de trabajo que se registróduranteeseperiodo se debió al progresotécnico. Concretamente,Solow estimó una ecuaciónde crecimiento del PIB de EstadosUnidos similar a la (2) en la que el crecimientodel capital y del trabajojunto con el progresotécnicoson las causasdel crecimiento de la producción. Entre 1909 y 1949,el crecimiento anual medio del PIB total fue del 2,9 por ciento al año.Solow llegó a la conclusiónde que un 0,32 por ciento de esacifra podía atribuirsea la acumulaciónde capital, un 1,09por ciento a los aumentosde la cantidad de rabajo y el 1,49por ciento restanteal progresotécnico. La producción per cápita creció un l,8l por ciento al año,del cual 1,49puntosporcentualesse debieronal progresotécnico. y'¿Solow observó que los determi¡antes importantesdel crecimiento del PIB son el progreso técnico,el aumentode la oferta de trabajo y la acumulaciónde capital, por eseorden.Los determinantes importantes del crecimiento del PIB per cápita son el progreso técnico y la acumulación de capital.\\ El aumentode la población reduce,en realidad, el PIB per cápita, aun cuando aumenteel PIB. Aunque panezcaconfuso, ambasconclusiones se desprendendi¡ectamentede la ecuación (2). Más trabajadoressignifica miís producción, pero éstaaumentamenos que proporcionalmente.La ecuación(2) nos dice que cadapunto porcentualde crecimientode la población activa provoca un aumento de la producción de 1 - 0 puntos porcentuales,concretamente,ahededor de 0,75 puntos. Como el aumento es menos que proporcional, la producción crece menos deprisa que el número de trabajadoresy la producción por trabajadoJ;(el PIB per cápita) disminuye. Esta conclusión también puedeexpresarsecon oFas palabrasfsi aumentamosel número de trabajadoressin aumentarproporcionalmenteel de máquinas,el trabajadormedio serámenosproductivo porque tiene menosequipo con el que trabajarl 6 R. Solow, , R¿view of Economics and Statistics, agosto, 1957.

62

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¿Cómose mideel progresotécnico?Pordefinición,losvoriocionesde A explicontodoslos voriocionesde lo productividod que no se debeno voriocionesde losfoctores.Losvoriociones de A se denominono vecesvoriocionesde lo productividodtotolde los foctoreso PTF,término mósneutroque (progresolécnico>.Dodo que losfoctoresy los productossonobservobles directomenie, pero no osíA, loseconomisfos niden M/A dóndolelo vueltoo lo ecuoción(2): M /A= ^ Y/Y -

t{ l -q x ^ N /A {

+ l exLK \Q

y otribuyendotodo lo que quedoo lo izquierdoo losvoriocionesde lo PIF.Ios vor¡ociones de lo PIF,medidosde estoformo,se denominonresiduode Solow.

OTROSFACTORESDISTINTOSDEL CAPNAL Y DEL TRABAJO

La función de producción y, por lo tanto, las ecuaciones(D y @) omiten una larga lista de factores distintos del capital y del trabajo,debido en parte a que éstosson los miís importantesy, en parte, sencillamentepara simplificar el aniílisis. Naturalmente,en algunasocasionesy en algunoslugareshay otros factoresque son muy importantes.Dos son los recursosnaturalesy el capital humano.

Los recursos naturales Una gran parte de la prosperidadinicial de EstadosUnidos se debió a su abundantey fértil suelo. Enfre 1820y 1870,la superhciecultivable de EstadosUnidos creció un 1,41por ciento al año (contribuyendo extraordinariamenteal crecimiento), si bien actualmentesu crecimiento es insignificante.La apefura del esteruso coincidió aproximadamentecon la aperturadel oeste americanoy también contribuyó al crecimientoeconómicoruso. Un ejemplo más reciente de la importancia que tienen a veceslos recursosnaturaleses el gran aumentoque ha experimentadorecientementeel PIB noruego(véasela Figura 3-l). Entre 1970 y 1990,el PIB per cápita de Noruegapasó de un 6l por ciento del PIB per cápita de EstadosUnidos avn77 por ciento. Una gran parte de esteaumentodel crecimiento de Noruega se debió al descubrimientoy la explotaciónde enormesreservasde peróleo 7. 7 Aunquela posesión deabundantes recusosnaturales debecontribuira aumenta¡ el nivelde vida,algunos quetienenmásrccursos datosempíricos inducena pensarquelospaíses naturales obtienen, enpromedio, peores resultados. Según una explicación, esos países dilapidan su riqueza. Véase Jeffrey D. Sachs y Andrew M. Wamer, , Journal of Development Economics,1999.

http://libreria-universitaria.blogspot.com ¡

3 ELCRECIMIENTO Y IA ACUMULACION CAP|TULO

ó3

El capital humano En los paísesindustrializados, el trabajo en bruto es menos importante que las cualihcaciones y el talento de los trabajadores.La cantidad de cualificaciones de la sociedad aumenta gracias a la inversión en capital humano por medio de la escolarización,la formación en el trabajo y otros medios de la misma forma que la inversión física aumenta el capital físico (en los paísespobres, las inversionesen sanidadcontribuyen enormementea aumentar el capital humano; en las épocasde extrema pobreza,la inversión fundamental puede ser suministrar a los trabajadoressuficientescalorías p¿uaque puedan trabajar en el campo). Añadiendo el capital humano,H, podemosexpresarla función de producción de la forma siguiente:

Y = AF(K,H,M

(s)

La aportaciónrelativa del capital humanoes grandeen los paísesindustrializados.Mankiw, Romer y Weil sugierenen un influyente artículo que la función de producción es coherente con unasparticipacionesde los factoresde un lercio cada una para el capital físico, el nabajo en bruto y el capital humanoE.La diferenciade crecimientode estostres factorespuede explicar alrededorde un 80 por ciento de las diferencias enEe los PIB per cápita de una amplia muestra de países,lo que pone de relieve el papel fundamental que desempeñala acumulación de factoresen el procesodel crecimiento. Segúnel apartadoanterior, un gran volumen de capital físico -resultado de una elevadatasade inversión- debe dar como resultadoun elevadoPIB. La Figva3-2a representa (a escalalogarítmica) el PIB per cípita en relación con la inversión (en porcentajedel PIB) de un conjunto de paísesen un momento dado del tiempo. Es evidente que una elevadainversión da lugar a una elevadarenta. Pero ¿existeuna relación similar entre el capital humano y la producción? El capital humano es difícil de medir exactamente,pero el número medio de años de estudios puede servir para recoger aproximadamenteel capital humano. En la Figura 3-2b vemos que la evidencia confirma claramentela relación positiva entre el capital humano y la producción. En el siguiente capítulo veremos que el capital humano, al igual que el capital físico, puede continuar acumul¡índosey, por lo tanto, contribuir al crecimiento permanente. Cualquier variación de un factor de producción importante afectaa la producción. En algunospaíseshopicales, el PIB dependeexftaordinariamentede la llegada de los monzones.La inmigración aumentala producción per cápita cuandoentran trabajadorescualifrcadosen el país, hecho del que se ha beneficiadofrecuentementeEstadosUnidos. En cambio, la inmigración de refugiados políticos normalmentereduce la producción pet cípita a corto plazo. Sin embargo,un factor de producciónaumentael crecimientode la producciónsólo en la medida en que crezcala oferta del propio factor. Esasfluctuacionesdel factor puedendurar vdrios años, pero rarasvecesduran variasdécadas(si bien la aperfuradel oesteamericanoy del esteruso seía una excepción). 8 N. G. Mankiw,D. Romery D. Weil,,QuarterlyJourmayo,1992. nalof Economics,


I

PARTE 2. ELCRECIMIENTO, LAOFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS Y |.A POLITICA...

Las fluctuacionesa corto plazo de los factores-de todos, desdelos monzoneshastala entradade refugiados- a vecesson muy importantes.No obstante,si se toman largos periodos, los dos factoresimportantesson la acumulaciónde capital (físico y humano) y el progreso tecnológico.Nuestro estudiode la teoría del crecimiento centra la atenciónen estosdos.

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y (bl E[ NÚMEROMED|ODEAÑOSDE (ol LATASADETNVERSTÓN FTGURA 3.2 RErACóNENTRE ESTUDIOS Y EI.PIB. Cuanto más alta es la tasa de inuenión-en capitalfsico o bumano- mayor es el PIB. Fu¡r.¡'rE:Datos procedentes de R. Barro y J. Lee, .Intemaüonal Comparisons of Educational Attainment', /o urna I of Monet ary Economics, 1993.


3 E[ CRECIMIENTO CAP|TULO Y |.AACUMULACIÓN

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rÁ,TEoRÍADELcRtcrMrENTo:ELMoDELoNnoclÁsrco Ha habido dos periodosde intensoestudiode la teoía del crecimiento:el primero a finales de los años50 y en los 60 y el segundo30 añosmás tarde,es deci¡, a finalesde los años80 y principios de los 90. Las investigacionesrealizadasen el primer periodo dieron origen ala teoría neoclásicadel crecimienlo,que centrala atenciónen la acumulaciónde capitalhumanoy en su relación con las decisionesde ahorro y otras similares.La aportaciónmás conocida es la de Robert Solow e.La teoía del crecimientoendógeno,estudiadaen el siguientecapítulo, centra la atenciónen los determinantesdel progresotecnológico.t La teoríaneoclásicadel crecimientocomienzacon un supuestosimplificador. Iniciamos nuestroaniilisis suponiendoque no hay progresotecnológico.Eso implica que la economíaalcanzaun nivel de produccióny de capital a largo plazo llamado equilibrio del estadoestacionario.El equilibrio del estadoestacionariode una economíaes la combinaciónde PIB per cápita y capital per cápitacon la que la economíase encuentraen reposo,es decir, con la que las variableseconómicasper cápita dejan de variar, Ay = 0 y A,t = 0. Lateoía del crecimiento sigue tres grandespasos.En primer lugar, se observacómo algunasvariableseconómicasdeterminanel estadoestacionariode la economía.A continuación, se estudiala t¡ansición de la posición en que se encuentrala economíaa esteestadoestacionario. Finalmente,se introduce el progresotecnológicoen el modelo (esteprocedimientotal vez parczcaalgo indirecto, pero nos permite utilizar sencillosglíficos para realizarel análisis y, aun así, obtenerla respuestacorrecta). La Figura 3-3 muestraIa función de producciónpor medio de la relación gráficaentreel PIB per cápitay la relación capital-trabajor0.La función de producción expresadaen magnitudesper cápita se formula de la siguientemanera:

v =fl.k)

(6)

Obsérvesela forma de la función de producción de la Figura 3-3. Cuandoel capital aumenta,la producciónaumenta(el productomarginaldel capital es positivo),pero aumentamee R. Solow,, QuarterlyJournal of Economics,febrero, 195ó.El grupode artículosde JosephStiglitze Hüofumi Uzawa(comps.),Readingsin the Theoryof Economic Growth,Cambridge,Mass.,M.I.T. Press,1969,contienemuchosde los artículosmásimporrantesde eseperiodo. r0 La función de produccióndefinida en la ecuación(1) indica la produccióntanto en función del trabajo comoen funcióndel capital.Queremostrabajarcon variablespercápita.Dividimoslos dosmiembrosde la función de producciónde (l) porN: YIN = AF(K,¡OlN. A continuaciónutilizamoslos rendimientosconstantes de escala(analizadosen el apéndicede estecapítulo)paraescribirAF(K, N)lN = AF(KIN, N/M).Recordandoque KIN = k (y dadoqueN/N: l), escribimosAF(KIN, NIN) = ¡p1¡r, l). Pararccordarqueest¿mostrabajandocon magnitudesper cápita,es convencionaldefinirfi/<)= AF(k, l). per cópita. Lafunción Cobb-Douglasexpresadaen magnitudes Siguiendocon el ejemploCobb-Douglas, escribimos: YI N = ¡ye ¡¡r' elN = AKg N-eN I N = A(K/ lüe, o sea,y = flk\ = Ake.

6

http://libreria-universitaria.blogspot.com y LApoLiTtcA pARTE y LADEMANDA 2. ELcREcrMrENTo, rA oFERTA AGREGADAS

*' Rebcióncopitol+robojo PER FIGURA 3.3 FUNCIÓN DEPRODUCCION CÁPITA. Lafunción deproducción y : f(k) esla relación entre la producciónper capitay la relación capital-trabajo.

nos en los niveles de capital elevadosque en los bajos (el producto marginal del capital es decreciente).Cadamáquina adicional aumenlala producción,pero en una cantidadmenor que la máquina anteriorrr. Más adelanteveremos que el producto marginal decrecientees la explicación clave de la causapor la que la economíaalcanzaun estadoestacionarioen lugar de crecer indefinidamente.

ELESTADO ESTACIONARIO Una economía se encuenfta en un estado estacionario cuando la renta y el capital per cápita se mantienenconstantes.Los valores que tienen la renta y el capital per cápita en el estadoestacionario12,representadospor y* y k*, son aquelloscon los que la inversiónnecesariapara dotar de capital a los nuevos Eabajadoresy reponer las máquinas desgastadases exactamente igual al ahorro generadopor la economía.Si el atrorroes mayor que la inversión necesa¡ia,el rr La curvatura gráñcode 0 < I enla ecuación (2). descendente esel equivalente I2 Paraquela rentaper cópitay el capitzlper cópitano varíenaunquela poblaciónestécreciendo, la rentay el capitaldebencrecera la mismatasaquela población.Comosímbolodela tasadecrecimiento dela población, definimos n = AN/N,porlo queenel estado estaciona¡io LYIY= N,,llN= LKIK= n.


CAPiTULO 3 T ELCRECIMIENTo Y IA ACUMUIACIÓN

67

capitalpor trabajadoraumentacon el pasodel tiempo y, por lo tanto,tambiénla producción.Si el ahono es menor que la inversiónnecesaria,el capital y la producciónpor trabajadordisminuyen. Los valoresy* y k* correspondientesal estadoestaciona¡ioson los niveles de producción y de capital con los que el ahorro y la inversión necesariase encuentranen equilibrio. Una vez que tenemosy* y k* como punto de referencia,podemosexaminarla sendade transiciónde la economíade un punto arbitrario al estadoestacionario.Por ejemplo, si la economía comienzateniendoun nivel de capital inferior a ft* y un nivel de renta inferior a y*, vemos cómo la acumulaciónde capitallleva a la economíacon el pasodel tiempo ay* y k*.

LA INIVERSIÓN Y EL AHORRO

La inversiónnecesariapara mantenerun nivel dado, t, de capital per cápita dependedel crecimiento de la población y de la tasade depreciación,es decir, de la tasaa la que se desgastan las máquinas.En primer lugar, suponemosque la población crece a una tasa constante n = N,{lN. Por lo tanto, la economíanecesitauna inversión,nk, para dotar de capital a los nuevos trabajadores.En segundo lugar, suponemosque la depreciación es un porcentaje constanted del stock de capital. Concretamente,podemossuponerque es de un l0 por ciento al año, por lo que cada año es necesarioreponerun l0 por ciento del stock de capital para contrarrestarel desgaste.Eso quiere decir que hay que añadirdk a la nueva maquinaria necesaria.Por lo tanto, la inversión necesariapara mantener un nivel constantede capital per cápita es (n + d)k. A continuaciónexaminamosla relación entre el ahorro y el crecimiento del capital. Suponemosque no hay Estadoni comercio exterior o movimientos de capitales.Tambiénsuponemosque el ahorroes una fracción constante,s, de la renta,por lo que el ahorroper cápitaes sy. Dado que la renta es igual a la producción,también podemospostular que sy = s/(k). La variación neta del capital per cápita, Ak, es el excesode ahorro sobre la inversión necesana: L k = s j -(n + d )k

(7\

El estadoestacionarioviene definidopor Lk = 0 y se alcanzacon los valoresde y* y k* que satisfacen s y * = s /(,tx )= (n + Qk *

(8)

La Figura 3-4 presentauna solución gráfica del estadoestacionario.Al ahorrar los individuos una proporciónconstantede su renta,la curva.ry,que es una proporciónconstantede la producción, muestrael nivel de ahorro correspondientea cada relación capital-trabajo. La línea recta(n + d)t muestrala cantidadde inversiónnecesariaen cadarelación capital-trabajopara mantenerconstanteestarelación suministrandomiáquinastanto para reponer las que se han desgastadocomo para dotar a los trabajadoresque acabande entrar en la población activa. En el punto en el que se cortanlas dos líneas,que es el punto C, el ahorroy la inversiónnecesariase equilibrancon el capital correspondienteal estadoestacionarioli. La rentacorrespondienteal estadoestacionariose encuentraen el punto D dela función de producción.

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h* ' Gopirol per cópito FIGURA 34 LAPRODUCCóNY LAINVERSIÓN EN ELESTADO ESTACIONARIO

qüó BACUilRO 3-3¿Por uno$

En un influyente ortículo(de donde procedeel titulode esterecuodro!,Bob Holl y Chod poro oyudornoso comprenderlos Jonesopliconlo contobilidoddel crecimiento diferencios de crecimiento entrelos poíses*.Lo primerocolumnode lo Toblo I muestrolo producciónpor troboiodoren relocióncon EstodosUnidos.Losdos siguientes muestronlo contribución del copitolfísicoy del copitolhumonoo lo explicociónde lo producciónde un poísen relocióncon su contribución o lo producciónen EstodosUnidos.Lo último columnomide lo productividod, nuestroA en lo ecuoción(l!, en relocióncon Estodos Unidos.Poreiemplo,lo producciónpor trobojodorde Conodó Íue un 94,1 por cientode lo producciónpor troboiodorde EstodosUnidos;o, en otrospolobros,lo producciónpor troboiodorde Conodófue un 5;9 por cientomenorque lo de EstodosUnidos.Esto

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69

dife re n cios e debe o que C o n o d óte n íou n 0 ,2 p o r c i e n tomósde copi tolfísi copor t ro b o i o d o run , 9, 2 por c ie n tome n o sd e c o p i to lh u mo n opor troboj odory un 3,4 por ci e n tomó sde or oduc t iv i d o d 'l Loscifrosde lo Toblo debeninterpreforse con coutelotontoporquees muydifícil internocionoles reolizorcomporociones comoporquelosdotossubyocentes estónolgo onticuodos. Porejemplo,los medidosoctuolesdel PIBper cópitomuestron que el bienestor es muchomoyoren Chinoque en lo Indio A pesorde que losdotossonimperfectos, destocon treshechos: El bienestor es muchomoyorenlos poísesricosque en lospobres(columno1). Losdiferencios de copitolfísicoy humonoexpliconuno gron portede losdiferencios d e pr oduc c ión { c o l u mn o2sy 3 ). tombiénexpliconuno gron poriede losdiferencios Losdiferencios de productividod ( c o l u m n4o). d e pr oduc c ión

a a

TAB1A I Cólculos de lo producividqd: de Esiodo¡ Unido¡

PAÍS EstadosUnidos Canadá Australia Italia PaísesBajos Reino Unido Hong Kong Singapur Japón Irlanda Indonesia India China Ghana

cocienle¡ coñ respeclo q loc vqlore¡

PRODUCCIÓN POR TRABAJADOR

CAPITAL FÍSICOPoR TRABAJADOR

CAPITAL HUMANO POR TRABAJADOR

r,000 0,94r 0,843 0,834 0,806 0,727 0,608 0,606 0,587 0,577

r,000 t,N 2 1,094 r.063 l,060 0,891 0,741 1 ,0 3 l I,l 1 9 1,052

1,000 0,908 0,900 0,650 0,803 0,808 o 7?5 0,545 0,797 0,773

1,000 1.034 0,856 r,207 o,946 l ,0l I I,l l 5 1,078 0,658 0,709

0 ,rt0 0,086 0,060 0.052

0 ,9 1 5 0,709 0,891 0.5r6

0,499 0,454 0,632 0,465

0,242 0,26'l 0,106 0.2r8

PRODUCTIVIDAD

* Roberl E Holl y Chorles I Jones,uWhy Do Some CountriesProduceSo Much More Output per Worker thon 'l febrero, 999, pógs 83- l I ó Losdotos utilizodosporo eloboror lo toblo Others?o,QuarterlyJournolof Economics, y poro otros muchospoíses,puedenencontrorseen

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EL PROCESO DEL CRTCIMIENTO

En la Figura 3-4, estudiamosel procesode ajusteque lleva a la economíacon el pasodel tiempo de una relación capital{rabajo inicial al estadoestacionario.El elementofundamentalen esteprocesode transiciónes la tasade ahorro y de inversióncomparadacon la tasade depreciación y de crecimiento de la población. La clave p¿uacomprenderel modeloneocl¡ísicodel crecimientosehalla en que cuandoel ahorro,sy, es superiora la cantidadde inversiónnecesaria,ft estáaumentando,como especifica Ia ecuación(7). Por lo tanto, cuando sy es superior a (n + d)k, k debe estar aumentandoy la economíase desplazacon el pasodel tiempo haciala derechaen la Figura 3-4. Por ejemplo, si Ia economíapartede una relacióncapital-producciónfroy en el punto A el ahorroes superiora la inversión necesariapara mantenerconstantek en el punto B, la flecha horizontal muesfta que k estáaumentando. El procesode ajustese detieneen el punto C, en el cual hemosalcanzadouna relacióncapital-trabajok*, con la que el ahorro correspondientea esarelación es exactamenteigual a la inversiónnecesaria.Al ser exactamenteigualesla inversiónefectivay la necesaria,la relación capital-trabajoni aumentani disminuye. Hemos alcanzadoel estadoestacionario. Obsérveseque este procesode ajuste lleva al punto C desdecualquier nivel inicial de renta. La teoría neocliísicadel crecimiento tiene una importante implicación: los paísesque tienen las mismas tasasde ahorro, las mismas tasasde crecimiento de la población y la misma tecnología (es decir, la misma función de producción) debenacabarconvergiendoy teniendola misma renta,aunqueel procesode convergenciapuedeser bastantelento. En eseestadoestaciona¡io,tanto k como y son constantes.Al ser constantela renta per cápita, la renta agregadacrecea la misma tasaque la población,es decir, a la tasan. Se deduce que la tasa de crecimiento correspondienteal estadoestacionariono dependede la tasa de ahorro. Éstaes una de las conclusionesfundamentalesde la teoríaneoclásicadel crecimiento. UN AUMENTO DE IA TASA DEAHORRO

¿Porqué es la tasade crecimiento a largo plazo independientede la tasade ahorro? ¿No se nos dice siempreque las bajas tasasde ahorro de EstadosUnidos llevan a un bajo crecimiento? ¿No deberíasercierto que una economíaen la que se destinaun l0 por ciento de la rentaa aumentar el stock de capital es una economíaen la que el capital y, por lo tanto, la producción crecenmás deprisaque en una economíaen la que sólo se ahorraun 5 por ciento de la renta? Segúnla teoríaneoclásicadel crecimiento,la tasade ahorro no afectaa la tasade crecimiento a largo plazo. En la Figura 3-5 mostramoscómo afectaal crecimientoun aumentode la tasade ahorro. A corto plazo, un aumentode la tasade ahorro eleva la tasade crecimientode la producción. No afecta a la tasa de crecimiento de la producción a largo plazo, pero eleva el nivel de capital y de producción per cápita a largo plazo. En la Figura 3-5, la economíase encuentrainicialmenteen el equilibrio del estadoestacionario en el punto C, en el cual el ahorro es exactamenteigual a la inversiónnecesaria.SupongÍrmosahoraque los individuosquierenahorra¡una proporciónmayor de la ren[a,s'en lugar de s. Ese aumento del ahorro provoca un desplazamientoascendentede la curva de ahorro a la curva de trazo discontinuo.


3 ¡ ELCRECIMIENTo Y IA ACUMUTACIÓN CAPíTULO

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Copitol per cópiro ELESTADO ESTACIONARIO. FIGURA 3.5 UN AUMENTODELATASADEAHORRODESPLAZA Si la tasa de abono aurnenta. la relación caDital-trabaio del estad.oestacionario aumenta

En el punto C, en el cual nos encontramosincialmente en un equilibrio correspondiente al estadoestacionario,ahora el ahorro ha aumentadoen relación con la inversión necesaria,por lo que se ahorra más de lo necesariopara manténer constanteel capital per cápita. Se ahona lo suficiente para que aumenteel stock de capital per cápita. El stock de capital per cátpita,ft, continua¡á aumentandohastaque alcanceel punto C', en el cual la mayor cantidad de ahorro es sufrcienteparamantenerel mayor stock de capital. En el punto C',han aumentadotanto el capital per cápita como la producción per cápita. Sin embargo,en el punto C', la economíaha retornadoa su tasade crecimiento correspondienteal estadoestacionarion. Por lo tanto, segúnla teoría neoclásicadel crecimiento,un aumentode la tasade ahorro sólo elevaráa largo plazo el nivel de producción y de capital per cápita, no la tasade crecimiento de la producción per cápita. Sin embargo,en el procesode transición el aumentode la tasade ahorro elevala tasade crecimientode la produccióny la tasade crecimientode la producciónper cápita,debido simplementea que la relacióncapital-trabajoaumentade,t* en el estadoestaciona¡ioinicial a lf x en el nuevoestadoestacionario.La única manerade conseguirque aumentela relacióncapitaltrabajo es que el stock de capital crezcamiásdeprisaque la población activa (y la depreciación). La Figura 3-6 resumelos efectosde un aumentode la tasade ahorro, equivalenteal desplazamientorepresentadoen la 3-5. La Figura 3-6a muestrael nivel de producciónper cápita. Pafiendo de un equilibrio a largo plazo inicial en el momento fn,el aumentode la tasade aho-

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ESTACIONARIO. FIGURA 3ó AJUSTE ALNUEVOESTADO Lospaneles(a) y (b) rnuestranel ajuste de la producción I de la tasa de crecimiento de la producción tras el aumento de la tasa de ahorro representadoen la Figura 3-5.

ffo provoca un aumentodel ahorro y de la inversión, el stock de capital per cápita crece,por lo que tambiéncrecela producciónper cápita.El procesoprosiguea una tasadecreciente.La Figura3-6b muestrala tasade crecimientode la producción,representandola tasade variación del nivel de producciónen el panel (¿). El aumentode la tasade ahorroelevainmediatamente la tasade crecimientode la producción,porqueimplica un crecimientomás rápido del capital y, por lo tanto, de la producción.A medidaque se acumulacapital, la tasade crecimientodisminuye, volviendo al nivel de crecimientode la población.

EL CRTCIMIENTO DE LA POBIACIÓN

El an¡ílisisanteriordel ahorro y de la influencia de la tasade ahorro en el capital y en la producción correspondientesal estadoestacionariofacilita el estudio de los efectos de un aumento del crecimiento demográfico. Un aumentode la tasa de crecimiento de la población afectaa la línea (n + ük del gráfico, haciendoque rote en sentido ascendentey haciala iz-


CAPíTULO 3 . ELCRECIMIENTO Y LAACUMULACIÓN

73

quierda.En los problemasde estecapítulo pedimos al lector que demuestrelos siguientesresultados: Un aumentode la tasade crecimiénto de la población reduce el nivel de capital per cápita, k, y la producción per cápita,y, corespondientesal estadoestacionario. Un aumentode la tasade crecimientode la población elevala tasade crecimientode la producción agregadacorrespondienteal estadoestacionario. La disminución que experimentala producción per cápita como consecuenciadel aumento del crecimiento demográf,rcoapunta al problemaque tienen muchos paísesen vías de desarrolloy que se analizaen el Capítulo 4.

ELCRECIMIENTO CONUN CAMBIOteCr.¡OlÓCICOn<ÓC¡t¡O La Figura 3-2 y el aniílisissiguientesuponenpara simplificar que M/A = 0. Esta simplihcación nos ha ayudadoa comprenderla conductaen el estadoestacionario,pero elimina la parte de Ia teoía del crecimiento correspondienteal crecimiento a largo plazo. En otras palabras,hasta ahorala teoría dice que el PIB per cápita es constanteuna vez que la economíaalcanzasu estado estacionario.Pero sabemosque la economíacrece.Permitiendoque la tecnologíamejore con el pasodel tiempo, es decir, suponiendoqueMIA > 0, reincorporamosel crecimientodel PIB per cápita. La función de producción de la Figura 3-2 puede concebirsecomo una instantiíneade y = Aflk) tomadaen un año en el que normalizamosel valor de A de tal forma que seaigual a I . Si la tecnologíamejora un I por ciento al año, una instantáneatomada un año más tarde será y = l,Olflk);2 añosmiástarde,y = ( I ,01)fit); y así sucesivamente. En general,si la tasade crecimiento es g = AAlA,la función de producciónaumentag por ciento al año, como muestrala Figura 3-7. La función de ahorro crecede una forma paralela.Como consecuencia,en el equilibrio del crecimiento,y y ft crecenamboscon el pasodel tiempo. El parámetrode la tecnología,A, puedeentrar en la función de producciónen varias posiciones.En el análisis matemático,a menudo se suponeque la tecnologíaaumenta la eficiencia del trabajo, por lo que la función de producción puede expresÍusede la forma siguiente: Y = F(K, AM) ( significa que la nueva tecnologíaeleva la productividaddel trabajo).En estaformulación, la ecuación(4) se modifica de la siguientemanera:Lyly = Qv Mlk + (l - 0)x MlA. En el equilibriodel crecimiento, y y ft crecenambos a la tasade progresotecnológico,S V y K crecenambosa Ia tasade progreso técnico más la tasade crecimiento de la población,I + n). En estemodelo, los salarios realestambién crecena la tasag. Podemosestimarla tasade progresotécnicode EstadosUnidos desdela SegundaGuerra Mundial utilizando los datosde la Thbla 3-1 y la fórmula

s = (Lyty- 0x Lklk)10- 0)

(4')

A partir de la primera línea de la Tabla 3- l, podemoscalcular I = (2,42 - 0,25 x x2,48)/(0,75) =2,40. Dado que las tasasde crecimientode la tecnologíay del PIB y del capital


74

PARTE 2 . E[ CRECIMIENTO. LAOFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS Y LA POL|T|CA...

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Y 2=f(k'A 2) tt=f(k'A t)

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FIGURA 3-Z EICAMBIO TECNOLÓGICO EXÓGENO. Un aumentoexógenode Ia tecnologíabaceque lafunción deproduccióny la curua de abono sedesplacenbacia arriba. El resultadoesun nueuopunto de estadoestacionarioen el que el niuel deproducción per capita esm^ alto y la relación capüal-trabajo esmas eleuada.Por lo tanto, los aumentosde la tecnologíaregistradosa lo largo del tiempo bacen que la producción crezca a lo largo del tiempo

per cápita son aproximadamenteiguales,los datos sugierenque EstadosUnidos habíaalcanzado el crecimientodel estadoestacionario(las cifras deberíanser todasellas igualesa g). El supuestode que la economíase encontrabaen un crecimiento de estadoestacionariono se cumple tanto en los últimos años, ya que el crecimiento del capital es considerablemente más alto que el del PIB. El segundolugar en el que suele infroducirse la tecnologíaen la función de producción es directamente,como hemoshechoal principio del capítulo,o sea,Y= AF(rK,/D. Expresadode esta forma, A se denominaproductividad total de losfactores porque aumentatodos los factoresy no sólo el nabajo.Aquí la ecuación(4) funcionacomo especiñcamosinicialmente,por lo que g = (Lyly - 0x Mlk) [a diferenciaentre las ecuaciones() y (a') es, en realidad,simplemente una diferencia en cuanto a las unidadesde medición utilizadasl. Especificado de esta manera,g se denominaresiduode Solow,para indicar que la productividadtotal de los factores mide, en realidad, todas las variacionesde la producción que no pueden atribui¡se a las variacionesde los factores. Volvamosde nuevo a la Figura 3-1. Hemos utilizado la teoía del crecimientopara explicar la prolongadatendenciaascendentedel nivel de vida de EstadosUnidos (el progresotéc-

http://libreria-universitaria.blogspot.com Y LAACUMULACION CAPÍTULO 3. ELCRECIMIENTO

75

ile [afuncién 3-4 BtCI]AilB0

Introduciendo el progresotécnicoque oumentolo eficienciodel trobo¡oen lo funciónde producciónCobbDouglos,tenemoslo funciónde producción -e = A1-oKoNr y= K0(AN4' -0. Obsérveseque el primerÍocIor,A, ohorotieneun exponeniede I - I en lugorde un o lo modificociónde lo ecuoción(4) del textoporo exponenteimplícitode L Corresponde incluir(l - el x M/A en lugorde M/A.

nico y la acumulación de capital físico y humano); la convergenciade los niveles de vida de Japón y de EstadosUnidos (la acumulacióntransitoriade capital y la transferenciade tecnología); y el aumentodel crecimientode Noruega (¡el petróleo!).

nncepmlectÓr.¡ He aquí cuaffo resultadosfundamentalesclave de la teoríaneoclásicadel crecimiento: .

.

.

.

En primer lugar, la tasade crecimiento de la producción en el estadoestacionarioes exógena;en estecaso,es igual a la tasade crecimientode la población,n. Por lo tanto, es independientede la tasade ahorro, s. En segundo lugar, aunque un aumento de la tasa de ahorro no afecta a la tasa de crecimiento correspondienteal estadoestacionario,aumentael nivel de renta corespondienteal estadoestacionarioal aumentarla relación capital-trabajo. En tercer lugar, cuandotenemosen cuen'tael crecimiento de la productividad,podemos mosfrar que si hay un estadoestacionario,la tasade crecimiento de la producción correspondienteal estadoestacionariosigue siendoexógena.La tasade crecimiento de la renta per cítpitacorrespondienteal estadoestacionariodependede la tasade progreso técnico. La tasade crecimiento de la producción agregadacorrespondienteal estado estacionarioes la suma de la tasade progresotécnico y de la tasade crecimiento de la población. La última predicción de la teoía neoclásicase refiere ala corwergencla:si dos países tienen la misma tasade crecimientode la población,la misma tasade ahorro y acce-


pARTE y LADEI\IANDA y tA poLíncA... 2. ELcREctMtENTo. rA oFERTA AGREGADAS

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so a la misma función de producción, acabaránalcanzandoel mismo nivel de renta. En estemodelo, los paísespobres lo son porque tienen menos capital, pero si ahorr¿n a la misma tasade ahorro que los ricos y tienen accesoa la misma tecnología,acabarándándolesalcance. En cambio, si los paísestienentasasde ahorro distintas,segúnestasencillateoría neoclásicaalcanzaránnivelesde renta diferentesen el estadoestacionario,pero si sus tasasde progresotécnico y de crecimiento de la población son iguales, sustasasde crecimientocorrespondientesal estadoestacionarioserániguales.

RESUMEN

l.

La teoría neoclásicadel crecimiento explica el crecimiento de la producción como una función del crecimiento de los factores,en especial,del capital y del trabajo. La importancia relativa de cadauno dependede su participaciónen la renta. ) El trabajo es el factor más importante. 3. El crecimiento a largo plazo es el resultadode las mejorasde la tecnología. 4. Si no hay mejorastecnológicas,la producciónper cápita acabaconvergiendoen un valor correspondienteal estadoestacionario.La producción per cápita del estadoestacionario dependepositivamentede la tasa de ahorro y negativamentede la tasade crecimiento de la población.

tÉnunqoscr.lve capital humano contabilidad del crecimiento convergencra ecuaciónde la contabilidad del crecrmlento equilibrio del estado estacionario estadoestacionario

función de producción función de producción CobbDouglas PIB per cápita productividad total de los factores producto marginal del capital (PMK)

producto marginal decreciente producto marginal del trabajo (PMN) relación capital-trabajo residuode Solow teoría del crecimiento teoríaneoclásicadel crecimiento

PROBLEMAS C-onceptuales ¿Qué información transmite una función de producción?

,.

¿Puedeel modelo de crecimientode Solow ayudar a explicar el fenómenode la convergencia?

3. Considere una función de producción que omite la cantidad de recursosnaturalesexistentes.¿Cuándo tendráesta omisión gravesconsecuenciasde tener alguna?


CAPíTULO3 o ELCRECIMIENTOY LA ACUMUIACIoN

4,

77

Si en el casode una función de producciónconvencional,Y = F(K, M), dondeK representael capiel residuo de Solow (M/A) como , estaríamosen un error. ¿Quérecogeríaesteresiduo ademiísdel progresotecnológico? ¿Cómo podíamos ampliar el modelo para resolver esteproblema?

5. La Figura 3-4 es una ilust¡ación básicadel modelo de crecimiento de Solow. Interprétela,teniendo cuidado de explicar el signifrcadode los niveles necesa¡iosde ahorro e inversión. ¿Porqué se encuentrael estadoestacionarioen el punto en el que se cortan? 6.

¿Qué factores determinan la tasa de crecimiento de la producción per cápita en el estado estacionario? ¿Hay oros factoresque podían afectar a la tasa de crecimiento de la produción a corto plazo?

7. Desdemediadosde los años90, la economíade EstadosUnidos ha experimentadoun aumentode la productividaddel trabajo,indicadapor YlN. ¿Quéposiblesexplicacionesda la ecuación(2) a esteaumento?

Técnicos l.

En un sencilloescenarioen el que solo hay dos factoresde producción,supongaque la participación del capital en la renta es 0,4 y la del trabajoes 0,6 y que las tasasanualesde crecimientodel capital y del trabajo son 6 y 2 por ciento, resp€ctivamente.Supongaque no hay cambio técnico. a) ¿A qué tasacrece la producción? b) ¿Curíntotardaráen duplicarsela producción? c) Supongaahora que la tecnología crece a una tasa del 2 por ciento. Calcule de nuevo las respuestasde las preguntas(a) y (D).

2.

Supongaque la producciónestácreciendoun 3 por ciento al año y que las participacionesdel capital y del trabajo en la renta son 0,3 y 0,7, respectivamente. ¿) Si tanto el trabajo como el capital crecenun I por ciento al año, ¿cuáltendrá que ser la tasade crecimiento de la productividad total de los factores? b) ¿Quéocurre si tanto la cant¡dadde trabajo como el stock de capital se mantienenñjos?

3.

Supongade nuevo que las participacionesdel capital y del trabajo en la renta son 0,3 y 0,7, respectivamente. a) ¿Quéefecto produciía (en la producción)un aumentodel stock de capital de un l0 por ciento? á) ¿Quéefecto produciía un aumentode la cantidadde trabajo de un l0 por ciento? c) Si el aumento del trabajo se debe enteramenteal crecimiento demográfico, ¿afectaráel aumento resultantede la producción al bienestarde la población? d) ¿Quéocurre si el aumentodel trabajo se debe,por el contrario, a una entr¿dade las mujeresen los centrosde trabaio?

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4.

Supongaque un terremoto destruye una cuarta parte del stock de capital. Ana.liceel proceso de ajuste de la economíay muestrecon la Figura 3-5 qué ocurre con el crecimientoa corto y a largo plazo.

5.

Supongaque aumentala tasade crecimiento de la población. Muestre gráficamentecómo afecta a la tasa de crecimiento tanto de la producción per cápita como de la producción total a corto y a largo plazo Qtista:utilice un gráfrco como el de la Figura 3-5). á) Representelas sendastemporalesde la renta per cápita y del stock de capital per cápita tras el cambio (pistc: utilice un gráfico como el de la Figura 3-6). a)

6, ConsidereunafuncióndeproduccióndelaformaY=AF(K,N,D,dondeZesunindicadordelos recursosnaturalesque se dedican a la producción. Supongaque esta función de producción tiene rendimientosconstantesde escalay que cada factor tiene rendimientosdecrecientes. ¿Quéocurriní con la producción per cápita si el capital y el trabajo crecenambos pero Z se mantiene fijo? b) Reconsidereel punto (a), pero añadael progresotécnico (el crecimiento de A). c) En los años 70 se temía que estuviéramosquediíndonossin recursosnaturalesy que eso limita¡a el crecimiento.Analice esta idea utilizando las respuestasde las preguntas(a) y (ó). a)

7. Considerela siguientefunción de producción:f = ,(45(All)0,5, dondetanto la poblacióncomo la cantidad de fabajo esráncreciendo a una tasan = O,O7, el stock de capital está depreciríndosea una tasa d = 0,03 y se ha normalizadoel valor de A de tal forma que seaigual a l. a) ¿Cuálesson las participacionesdel capital y del trabajo en la renta? b) ¿Cuáles la forma de estafunción de producción? c) ¿Quévalores tienen k e -yen el estadoestacionariocuandos = 0,20. d) ¿A qué tasaestácreciendola producciónper cápita en el estadoestacionario?¿Y la producción total? ¿Quéocurre si la productividadtotal de los factoresest¡ácreciendoa una tasade un 2 por ciento al año (8 = 0,02)? 8.

Supongaque el nivel de tecnología se mantieneconstante.A continuación salta a un nuevo nivel constantemás alto. a)

¿Cómoafecta estesalto tecnológico a la producción per cápita manteniendoconstantela relación capital-trabajo? b) Muestreel nuevoequilibrio del estadoestacionario.¿Quéha ocurrido con el ahono per cápita y con la relación capital-trabajo?¿Quéocurre con la producción per cápita? c) Representegriíficamentela sendatemporaldel ajusteal nuevoestadoestacionario.¿Aumentala tasade inversión durantela transición?En caso afirmativo, ¿estemporal esteefecto?

*9.

En el casode una función de producción Cobb-Douglas Y = AI(N\| - 0),verifique que I - 0 es la participación del trabajoen la renta lpista: la participacióndel trabajo en la renta se calcula dividiendo la renta que se obtiene con ese trabajo (PML x If) por la renta totall.

* La presenciade un asteriscoindicaqueel problemaesmásdifícil.


Y LAACUMULACIÓN CAPÍTULO 3 . ELCRECIMIENTO

79

APÉNDICE

En este apendicemostramosbrevementecómo se obtiene la ecuaciónfundamentaldel crecimiento [a ecuación (2) de este capítulo]. Comenzamoscon la función de producción Y = AF(K, M) y nos preguntamoscuánto varía la producción si el trabajo varía en AN, el capital varía en AK y la tecnologíavaría en M. La variación de la producción será:

LY = PMN x

+ PMK x LK + F(K,M) x M

(Al)

^N donde PMN y PMK son los productos marginalesdel trabajo y del capital, respectivamente.Dividiendo los dos miembros de la ecuaciónpor f = AF(K, M) y simplifrcando obtenemos:

AY PMN - - -Ar\i YYYA

PMK ¡-ffia-

M

(uA^2\

Ahoramultiplicamosy dividimosel primertérminoporN y el segundopor K: LY

(P M N x N )A N

--t

y

t

Y

(P M Kx rK)A rK

t-T¡

)N

I

v

t- ^ -

)K

M

A

(A3)

Estastransformacionesse deducende la aplicaciónde las reglasmatemáticas.Parallegar finalmentea la ecuación(2), tenemosque postularun supuestopoderoso,pero muy razonable: la economíaes competitiva.

Lo expresión
80


PARTE 2. EI CRECIMIENTO, IA OFERTA Y LA DEI\AANDA AGREGADASY LA POLíTICA...

Porodemostrorque lo porticipocióndel copitoles Q multiplicomos el productomorginol del copitoldel Recuodro3-l (quees lo que percibeuno unidodde copitolen un mercodo competitivo)por el númerode unidodesde copitoly dividimospor lo produccióntotol: PMKx K/Y = l?Y/Kl x K/Y = e Y efectivqmente, el exponenteg de lo funciónCobbDougloses el mismog que oporece en lo ecuociónde lo contobilidoddel crecimiento[ecuoción(2)].

En una economíacompetitiva, los factoresperciben su producto marginal. Por lo tanto, PMN = w, donde n es el sala¡io real. El pago total del trabajo es el sala¡io multiplicado por la cantidad de trabajo, w x N; el pago total del trabajo en proporción de todos los pagos ---rs decir, la >--es PMN x N/f (el argumento es el mismo en el caso del cap i ta l ).A hor as us t it uim o s P M N x N l Yp o rl -0 = p a rti c ipaci óndel trabaj oyP MK xK l Y por 9= paficipación del capital en la ecuación(A3) y obtenemosla (2):

LYIY =

t(l - 0) x

+ ^N/lVl

Partic. Crecim. del x del trabajo uabajo

@x A,KlIg Crecim. del capital

).(:Ti,.

(2)


;{á-j

Elcrecimiento y lo políticoeconómico puNTosmÁsDEsrAcADos DErclpírulo Lostososde crecimientoeconómicovoríonconsideroblemente de unospoíseso ohosy o lo lorgo del tiempo. O

Lo teoríodel crecimientoendógenointentoexplicorlos tososde crecimiento de decisiones socioles,en porficulor, de los lososde ohorro. comofunciones a En los poísespobresporeceque lo rentoconvergecon lo de los ricos,pero o un lento. ritmoexfroordinoriomente

82

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 2. EL CRECIMIENTO, LAOFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS Y LA POLíNCA..

¿Podemoscrecermás deprisa?En el capítulo anteriorhemosexplicadoque el PIB y su crecimiento dependende la tasade ahorro,de la tasade crecimientode la población y de la tasade progresotécnico.¿Cómoafectanlas decisionesde la sociedada estospariímefios?En los países que se encuentra¡la la cabezade la tecnología,los avancesdel saberconstituyenun determinante fundamentaldel crecimiento. La invención de nuevatecnologíaes mucho menos importantepara los paísesmiís pobres,ya que éstospuedencrecer(e invirtiendoen capital físico y humano.En la primerapartede estecapítulovemosde qué maneralas decisionesde una sociedadconducenal progresotécnico,es decir, el tema llamado teoría del crecimientoendógeno.Paul Romer y Robert Lucas son responsablesde una gran parte del desarrolloinicial de esteconceptor.En la segundapartedel capítulopasamosa analizartoda una variedadde medidas socialesque afectanal crecimiento:.

a

I

ll

â Í'I

I-o TE.RÍA DEL CRECIMIENTo:EL CRECIMIENT. ENDÓGEN.

La teoríaneoclásicadel crecimientopredominóen el pensamientoeconómicodurantetres déuna gran parte de lo que observamosen el mundo y es cadas.ya que explica satisfactoriamente elegantedesdeel punto de vista matemático.No obstante,a hnalesde los años80 habíacomenzadoa suscitarinsatisfaccióntanto por motivos teóricoscomo por motivos empíricos3.La teoríaneocliísicadel crecimientoatribuyeel crecimientoa largo plazo al progresotecnológico, pero no explicalos determinantes económicosde eseprogresotecnológico.La insatisfacción empírica se debió a la predicciónde que el crecimientoeconómicoy las tasasde ahorrono debían estarcorrelacionadosen el estadoestacionario.Los datosponen de manifiestoque las tapositivamenteen los distintospaísesa. sasde ahorroy el crecimientoestáncorrelacionados julio, ' Roben E. Lucas, Jr., "On the Mechanics of Economic Development', Jo urnal of Monetary Economics, 1988; Paul Romer, >,Journal of Political Econom], octubre, 1986. El volumen compilado por Alwyn Young, Readings in Endogenous Growth, Cambridge, Mass., MIT Press, 1993, contiene muchos de los artículos clave. 2 N. Gregory Mankiw ofrece una accesible visión panorámica de las cuestiones del crecimiento en <,Brookings Papers on Economic'Activity, n.' 1, 1995. El mejor examen de la sioación en que se encuentra la teoría del crecimiento es el texto avanzado de Robert J. Barro y Xavier Sala-i-Mart;n, Economi¿ Growth, Nueva York, McGraw-Hill, 1995. Jonathan Temple presenta un concienzudo análisis de los datos empíricos sobre el crecimiento en >,Journal of Economic Literature, marzo, 1999. Xavier Sala-i-Martin relaciona los datos empíricos y el desarrollo intelectual de la nueva teoríadel crecimiento en un artículo muy ameno, l5 Years of New Growth Economics: What Have We [¡amt?>, Universitat " Pompeu Fabra, Depanment of Economics y Business working paper no. 620, jmio,2N2. 3 Para un an¿ílisisespecialmente ameno, véase Paul Romer, , Journal of Economic Perspectiv¿s,inviemo, 1994 Otros dos excelenteslibros de referencia son los de Mancur Olson, ,.Iournal of Economic Perspectives,{rtmavera, 1996, y Bennett McCallum, ', Federal Reserve Bank of AtlanÍa Economic Quarterly, otoño, 1996. En la teoría empírica del crecimiento ha influido notablemente una asombrosa basede datos compilada por Alan Heston y Robert Summers, profesores de la Universidad de Pensilvania. El lector puede encontrar esos datos, llamados Penn World Tables, en . a Algunos estudios m¿ísrecientes se preguntan si esta observación es un argumento realmente importante en contra del modelo neocl¡ísico. Mankiw ("Growth of Nations>) escribe lo siguiente:
http://libreria-universitaria.blogspot.com 4. ELCRECIMIENTO Y LAPOLÍTICA cAPiTULo ECoNoMIcA

83

4-llaspalahril$ BtCIIÁilB0 d0unPronlio Nobel * E stocito se p ub licó e n I 988 Com o v er ó el lec t oren l o T o b l o I , e n l o s d i e z o ñ o s , unqueoún siguient eslo In dio con sig uióoum ent ores pec t oc ulor m entseu t o s o d e c r e c i m i e n t o o no se encu en troe n e l nivel de Cor eo del Sur o de Chino

IABIA

I El PIB pcr cópir,o CRECIMIENTO ANUAL MEDIO, 7c

DOLARESDE I99O

1950 EstadosUnidos Afganistán Bangladesh China Egipto Ghana India Indonesia México Somalia Corea del Sur Taiwán Tanzania Tailandia Antigua URSS

9 .5 6 1 645 540 439 718 t.1 2 2 6t9 840 2.365 1 .0 5 7 770 936 377 8 t7 2.834

F a e n r e : An g u sMa d d i so n ,Ii ¿ W or ldEtonom y

1988

22.499 644 608 1 .8l 6 2.001 1.048 1 .2 1 6 2 .t9 6 5.797 t.067 7.621 9 .' 7 l 4 549 3.828 '1.032

1998 ¿ t.JJ

I

514 813 3.lt'l 2.128 t. 2M r. 746 3.070 6.6s5 8 83 t2 . 152 1 5 .012 5 53 6.205 3 .893

1950-1988

1,8 0,0 o) 10

1988-1998

)n _')) )o 5.í

' )) -o,1

0,6 1,7

t,4 2,0

3,4

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0,0 4,9 5,0 0,8

1,4 -t q 4,8 4,4 0,1 4q

lq

AMillcnniulPer sp¿¿¡ r t¿,Par ís ,O r gani z ac r ír npar al aC ooper ac i óny el D e-

sanollo Económicos. 2001.

, oÍ MonetoryE conomi cs, L u c o sJ, r , < O n t h e Me ch o n icso f Eco n o m icDe ve lo p m e n lrJournol i ul ¡o,1988

influir en el crecimiento en el estado estacionario( ) podría parecer incoherentecon la existencrade una estrecha rclación entre el crecimiento y el ahono en los clistintospaíses.Pero estaconelación podría reflejar la dinámica transitoria que surge a medida que las economíasse aproximan a sus estadosestacionarios-

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http://libreria-universitaria.blogspot.com y LADEMANDA pARTE Y tA PoLiTlcA... AGREGADAs 2 o ELcREctMtENTo, tA oFERTA

I.n u¡cÁNlc¡. DELcREcrMrENTogr.¡oócnxo La solución para resolver tanto los problemasteóricos de la teoría neoclásicacomo los empíricos consisteen modificar la forma supuestade la función de producción de tal maneraque seaposible que el crecimiento adquierauna dinámica propia, es decir, seaendógeno.En este apartadoanalizamosla diferencia entre el crecimiento endógenoy la teoía neoclásicadel caresuelta, la partemec¿ínica pítulo anteriorde una maneraalgo mecánica.Una vez que teng¿rmos desarrollaremosel análisiseconómico en el apartadosiguiente. La Figura 4-la reproduceel griífrcobásicodel crecimientode Solow que vimos en el Capítulo 3. Como recordaráel lector,el estadoestacionariose alcanzaen el punto C, en el cual se cortan las curvasde ahorro y de inversión necesaria.En cualquier punto en el que la curva de ahorro se encuentrepor encima de la curva de inversiónnecesaria,la economíaestácreciendo porque estáañadiéndosecapital. Por ejemplo, partiendodel punto A, la economíase desplaza con el paso del tiempo hacia la derecha.¿Cómo sabemosque esteprocesoacabadeteniéndose (es deci¡, alcatua un estadoestacionario)?La función de producción y la curva de ahorro paralela a ella acabanvolviéndosehorizontalesdebido al producto marginal decrecientedel capital. Como la curva de inversión necesariatiene una pendientepositiva constante,está garantizadoque la curva de inversión necesariay la de ahorro se cortan. Comparemosesta situacióncon la de la Figura 4-lb, en la que hemosmodificado la forma supuestade Ia función de producciónpara mostrar un producto marginal constantedel capital. Ahorala función de produccióny la curva de ahono paralelasonlíneasrectas.Dado que la curva de ahorroya no se vuelve horizontal,el ahorro es en todos los puntosmayor que la inversión necesaria.Cuanto más alta es la tasade ahorro, mayor es la diferencia entre el ahorro y la inversión necesariay más rápido es el crecimiento. La economía descrita en la Figura 4-1á puede ilustrarse con un sencillo modelo algebraico que conduce al crecimiento endógeno.Supongamosque partimos de una función de producción en la que el producto marginal del capital es constantey éste es el único factor. Concretamente,sea Y=aK

(l )

Es decir, la producción es proporcional al stock de capital. El producto marginal del capital es simplementela constantea. Supongamosque la tasa de ahorro es constanteen s y que no hay ni crecimiento demogriífico ni depreciacióndel capital. En esecaso, todo el ahorro se destina a aumentarel stock de capital. Por lo tanto,

LK=sY=saK

(2)

o sea,

L,KIK= sa La tasade crecimiento del capital es proporcional a la tasade ahorro. Por oha parte, como la producción es proporcional al capital, la tasade crecimiento de la producción es LYIY = sa

(3)


Y tA POI.ÍTICA ECONÓMICA cAPhU[O4. ELCRECIMIENTO

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Copitol pcr cópilo (o)

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Copitol pcr cópiro (b) ENDÓGENO. DESOLOWY (b} Et CRECIMIENTO FTGURA 4l {ol Et MODETODECRECIMIENTO

8ó

PARTE 2 . ELhttp://libreria-universitaria.blogspot.com CRECIMIENTO, LA OFERTA Y LA DEMANDAAGREGADASY LA POL|TICA...

En esteejemplo, cuantomás alta es la tasade ahorro,miís alta es la tasade crecimientode producción. la

ANÁUSIS EcoNÓMIco uÁs pnozuNIo DELCRECIMIENTo ENDóGENO Si un simple cambio de la forma supuestade la función de producción es una solución satisfactoria, aunqueexcesivamentesimplificada,pararesolverlos problemasde la teoía neoclásicadel crecimiento, ¿por qué se ha tardado fteinta años en enconfiarla? Resulta que la eliminación de los rendimientosmarginalesdecrecientesinfringe profundos principios microeconómicos.La modificación del supuestoimplica que el capital tiene rendimientos constantesde escala;en otras palabras,una emprcsaque tengael doble de maquinariaobtendráel doble de producción.Pero si la duplicacióndel capital duplica la producción,la duplicaciónde todos los factoresde producción ----esdecir, tanto del trabajo como del capital- duplicarácon crecesla producción.Si el capital es el único que tiene rendimientosconstantesde escala,todos los factoresconsideradosen conjunto tendránrendimientoscrecientesde esc'ala.Esta conclusión sugiereque las empresascada vez más mayoresson cadavez más eficientes,por 1oque una única empresadeberíallegar a dominar toda la economía.Como no ocurre nadani remotamenteparecido,debemosexcluir la posibilidad de que todos los factorestenganrendimientoscrecientesde escalay de que uno tenga rendimientosconstantes,al menosen el casode una única empresa. Supongamos,sin embargo,que una empresano recogetodos los benef,rciosdel capital: algunos son externosa ella. En este caso,cuando una empresaincrementael capital, su producción aumenta,pero también aumentala productividad de otras empresas.En la medida en que el rendimiento privado tenga rendimientos constantesde todos los factores,no se tenderá a la monopolización. El gran avanceintelectual de Paul Romer fue separaren parte los rendimientos privados del capital de los rendimientos sociales5.La inversión no sólo produce nuevasmáquinas sino también nuevasformas de hacer las cosas,unas vecesdebido a una inversión deliberadaen investigacióny otras fruto de la casualidad.Aunque las empresassí recogen los beneficios productivos de las nuevasmáquinas,es mucho más difícil recoger los beneficiosde los nuevos métodos y de las nuevasideas porque es fácil imitarlos. La teoría del crecimiento endógenodependede la idea de que el capital tiene considerables rendimientos externos. ¿Es eso razonable?Si el capital es maquinaria física, probablemente no. Al fin y al cabo, los beneficiosde una taladradorason recogidosen gran parte por su propietario.Consideremos,en cambio, el papel del capital humano,especialmentedel saberrelacionadocon la inversión.Es ca¡o crear una nuevataladradorao una nuevaidea. Sin embargo, una copia de una taladradoracuesta tanto como la primera, mientras que una idea puede copiarse con un coste bajo o nulo. Dado que la contribución de los nuevosconocimientos --de los nuevosinventosy descubrimientos- sólo es recogidaen parte por el creador,los beneficios extemospuedenser considerables.Por otra parte,cadanuevaidea haceposible la siguiente,por lo que el saberpuedecrecer indefrnidamente.Los economistascreen,pues,que la inversión en capital humano,en general,y en investigacióny desarrollo,en particular,es la clave para comprender el crecimiento a largo plazo. 5 VéasePaulRomer,
http://libreria-universitaria.blogspot.com Y LAPOL|TICA CAPÍTULO 4. ELCRECIMIENTO EcoNÓMIcA

O OP T AT IV O

87

i

A continuaciónpasamosa presentarun modelo más desarrolladode crecimiento endógeno,un modelo con trabajo y con capital. Partimosdel supuestoclave de que se produceuna tecnología mejor como subproductode la inversiónde capital. Concretamente,suponemosque la tecnología es proporcionalal nivel de capital por trabajadoren el conjunto de la economía,A = aKlN = ak, y que la tecnologíaaumentaIa eficiencia del trabajo,por lo que la función de producciónpuede expresarsede la forma siguiente:Y = F(K, AIg6. Las ecuacionesde crecimientoson como las del Capítulo 3, con la salvedadde que el crecimientode la tecnología,en lugar de especificarseexógenamente,ahoradependedel crecimiento del capital, MIA = LKIK - N'llN. El análisisalgebraicoconstade dos pasos.En primer lugar, mostramosque la producción y el capital crecena la misma tasa,lo que implica queylk es una constante.A continuaciónnos valemos de este hecho para volver a las tasasde crecimiento. La ecuación del crecimiento del PIB del Capítulo 3 era Lyly = 0x A'klk+ (l - 0) x AAIA Ahora infioducimos la fórmula del crecimiento de la tecnología,MIA = LKIK - N,llN = Mk, en la ecuaciónde crecimientopara mostrarque la produccióny el capital crecena la misma tasa: Lyly = 0x L'klk + (l - 0) x Mlk LYIY= ¡¡¡¡¡ Dado que el numerador y el denominador de ylk crecen a la misma tasa,ylk es constante. Hallamos esta constantedividiendo la función de producción por K y simplificando: ylk = F(K, AIü|K = F(KIK, ANln = F(1, a) = a Sabemospor el Capítulo 3 que la ecuación de la acumulación de capital puede expresarse de la forma siguiente: Mlk = sylk - (n + d). Sustituyendoyl k por a, tenemosque Lyly = Mlk = I = sylk- (n + ü = sa - (n + A La tasade crecimiento del PIB per cápita es r4 - (n + d). Una elevadatasade ahorro genera una elevadatasade crecimiento. Unas elevadastasasde crecimiento de la población y de depreciación generanuna baja tasa de crecimiento.

TA COT{VERGENCIA

gira en tomo a la posibilidad de que las economíasque tienen La cuesfiónde la < unos niveles de producción inicialmente diferentes acaben teniendo unos niveles de vida idénticos. 6 Paraqueresultecla¡ala notación,obsérvese quen esel productomarginaldelcapitaly quea rige la formaen

88


LA OFERTA Y LA DEMANDAAGREGADASY LA POI|TICA... PARTE 2. ELCRECIMIENTO.

La teoría neoclásicadel crecimiento predice la cowergencia absoluta de las economías que tienen las mismas tasasde ahorro y de crecimiento de la población y accesoa la misma tecnología. En otras palabras,deben llegar todas ellas a la misma renta en el estadoestacionario (si la Figura 4-la es la misma para las dos economías,acabaránalcanzandoel mismo estado estacionariosi una de ellas comienza encontriíndosemuy a la izquierda). La teoría neoclásica predice la cowergencia condicional de las economíasque tienen diferentes tasasde ahorro o de crecimiento de la población; es decir, las rentas seriín diferentes en el estado estacionario tal como predice el diagrama de crecimiento de Solow, pero las tasas de crecimiento acabanigualándose. Compáresela convergenciacondicional con la predicción de la teoría del crecimiento endógeno de que una elevadatasade ahorro generauna elevadatasa de crecimiento. En una serie de artículos, Robert Barro ha mostrado que aunquelos paísesque invierten más tienden a crecer más deprisa, la influencia del aumento de la inversión en el crecimiento parecetransitoriaT: los paísesque tienen una inversión más alta acabanalcanzandoun estadoestacionario en el que la renta per cápita es más alta, pero no la tasade crecimiento. Eso sugiere que los paísesconvergencondicionalmentey qu,e,por lo tanto, la teoía del crecimiento endógenono es muy importante para explicar las diferencias internacionalesentre las tasasde crecimiento, si bien puede serlo para explicar el crecimiento de los paísesque se encuentrana la cabezade la tecnología. La evidencia de Barro sugiere que está produciéndoseuna convergenciacondicional a una tasa del 2 por ciento al año. Por ejemplo, si actualmenteel nivel de renta de la India representaun 5 por ciento del nivel de EstadosUnidos, dentro de 35 años representaráaproximadamenteun l0 por ciento de ese nivel 8,siempre que las demásvariablesque afectanal nivel de renta, como la tasa de ahorro, seanlas mismas en los dos países.Esta convergenciaes muy lenta; significa que actualmentela población de la India no puede esperardar pronto alcance a Estados Unidos basiíndosemeramente en la fuerza neoclásica de la convergencia.

RECAPITUI.{CIÓN

La teoría del crecimiento endógeno se basaen los rendimientos constantesde escalade factores acumulablespara generarun crecimiento continuo. El análisis microeconómico en el que se basala teoía del crecimiento endógenopone énfasis en la diferencia entre los rendimientossocialesy los privados cuandolas empresasno puedenrecoger algunos de los beneficios de la inversión. Los datos empíricos actuales sugieren que la teoría del crecimiento endógeno no es muy importante para explicar las diferencias internacionales entre las tasas de crecimlento. 7 Véase,por ejemplo, Roben Barro,
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PoulSomuelson, PremioNobel de Economiqen 1970, ofirmóen su obro clósico Foundotions of EconomicAnolysis*lo siguiente:(Newtono Hooke,5 de febrerode 16761. * Combridge,Moss Horvord UniversityP¡ess,1947 ,

. OPTATIVO . TRAMPASDEL CRECIMIENTOY MODELOSDE DOS SECTORES

Explicar un crecimientoelevadoo bajo no es lo mismo que explicar un crecimiento nulo. Un crecimiento escasoo nulo es la descripción más exacta de lo que ocurre en Ghana desde 1900 y en la mayor pafe de la humanidad durante la mayor parte de la historia. Para explicar un mundo en el que hay paísesque no crecen y paísesque crecen mucho, nos gustaría tener un modelo en el que fuera posible tanto un equilibrio de renta baja y crecimiento nulo como un equilibrio de renta alta y crecimiento positivo. En otras palabras, algo que contuviera elementos de la teoría neoclásicadel crecimiento y de la teoría del crecimiento endógeno. Supongamosque hay dos tipos de oportunidadesde inversión: las que tienen un producto marginal decreciente(como en el modelo neoclásico de crecimiento) en los niveles de renta bajos y las que tienen un producto marginal constante(como en el modelo de crecimiento endógeno)en los niveles de renta más altos. La función de producción comienza teniendoun segmentocurvo (como en la Figura 4-la) y acabateniendo una línea de pendiente positiva (comoen la Figura4-lá). La Figura 4-2 muestraun ejemplo. Este modelo tiene un en el punto A, pero actúacomo un modelo de crecimientoendógenoa la derechadel punto B. En los niveles bajos de renta y de capital, la curva de capital necesariocorta a la curva de ahorro en el segmentoneoclásico(punto A), lo que lleva a un estadoestacionarioen el que el crecimiento es nulo. En los niveles altos de renta y de capital (a partir del punto B), la curva de ahorro se encuentrapor encima de la curva de capital necesario,lo que generaun crecimiento continuo. En la Figura 4-2 hemos omitido un elemento.Con dos tipos de oportunidadesde inversión, la sociedaddebe elegir no sólo la inversión total sino también el repafo entre los dos tipos. Las sociedadesque encaucenla inversión hacia la investigación y el desarrollo tendr¡in un crecimento continuo. Las que la encaucenhacia el capital físico posiblemente tendnánuna producción mayor a corto plazo a costa de un crecimiento menor a largo plazo.

90

http://libreria-universitaria.blogspot.com pARTE y tA poLiTtcA y LADEMANDA 2. ELcREctMtENTo. LAoFERTA AGREGADAS

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y uN cREctMtENTo FTGURA ¿-z ¡tcclóN ENTRE uN ESTADo EsTActoNARto coNTtNUo. Unafunción de producción como éstapodría explicar un mundo en el que bubiera al mismr¡ tien'tpopaíses que no crecieran nada y países que crecieran mucbo.

J

l'.1"'* DE cREcrMrENro En el apartadoanterior hemoscentradola atenciónen los determinantesde la tasade progreso técnico,problema de máximo interéspara los paísesque se encuentranen la vanguardiade la nuevatecnología.pn éstecentramosla atenciónen los problemasdel crecimientode la población y en el proce{o por el que algunospaísesdejan de ser suMesa¡rolladosy se convierten en desarrollados. I

I

EL CR.ECIMIENTO DE IA POBIACIÓN Y MALTHUS

Una de las ideasmás antiguasen economíaes la de que el crecimientode la poblaciónes un elementonegativopara conseguiruna elevadarentae.El modelo de crecimientode Solow pree Para la obra original de Malthus, véase Thomas R. Malthus, , documento de trabajo de

http://libreria-universitaria.blogspot.com Y LAPOLITICA 4. ELCRECIMIENTO ECONOMCÁ CAPíTULO

9r

dice que un elevadocrecimiento demográhco,n, significa una renta más baja en el estadoestacionario, ya que cada trabajadortiene menos capital con el que trabajar.Sin embargo,en un amplio intervalo de rentas,el propio crecimiento de la población dependede la renta. Actualmente, los paísesextraordinariamentepobres tienen unas tasasde natalidad y de mortalidad muy altas,por lo que el crecimientode la población es moderadamentealto. A medida que aumentan las rentas,las tasasde monalidad descienden(especialmentegraciasa la disminución de la mortalidad infantil) y el crecimiento demográfico aumenta.En los niveles de renta muy altos, las tasasde natalidaddisminuyen. De hecho,muchos de los paísesmás ricos del mundo estiín aproximándosea un crecimiento demográfrconulo.

. O P T AT IV O

' versión posible gráf,rcamente del modelo de Solow con creciEs representar una sencilla población. z en relación miento endógenode la Si representáramos con y, aumentaría,dismiy pendiente de la curva de inversión necenuiía a continuación se nivelaría cerca de cero. La saria dependede n, pero como n ya no es constante,Ia curva de inversión necesariase convierte en una curva. Modificando la curva de inversión necesariadel diagrama de Solow para explicar la variación de n tenemosun gráfico parecido al de la Figura 4-3. La curva de inversión necesariacon un crecimiento demográfico variable de la Figura4-3,Ín0) + dll<, asciendelentamente,a continuaciónde una forma brusca,y finalmente se vuelve horizontal. Como se muestra,corta a la curva de ahorro en los puntos A, B y C. El punto A es una trampa de la pobreza, en el cual el crecimiento demográfico es alto y la renta es baja. En el punto de equilibrio, C, el crecimiento demográfico es bajo y la renta es alta. Obsérveselas flechas que muestran el sentido del movimiento hacia el estadoestacionario. Se dice que los puntos A y C son equilibrios establesporque la economía se mueve hacia estos puntos. B es un equilibrio inestable porque la economía tiende a alejarse de B. ¿Cómopuedeescaparuna economíadel equilibrio de bajo nivel? Hay dos posibilidades. Si un país puede dar un gran salto que eleve la renta más allá del punto B, la economíaproseguirá por sí sola el resto del camino que lleva hastael punto C de alto nivel. Un país también puede eliminar realmente la trampa de bajo nivel desplazandola curva de ahorro en sentido ascendenteo la,curva de inversiónnecesariahacia abajo a fin de que ya no se toquen en los puntos A y B. Un incremento de la productividad o de la tasade ahorro desplazala curva de ahorro en sentidoascendente.La política de control de la población desplazala curva de inversión ne\aria en sentidodescendente.

febrero,1998.VéasetambiénOdedGalory DavidWeil,>,American Economic Review, mayo, 1999. El crecimiento, la fecundidad y la desigualdad económica van unidos en Michael K¡emer y Daniel Chen, , documento de trabajo de Harva¡d University (por cierto, ¡algunos de los orígenes del artículo se encuentran en la tesina de licenciatura de Chen!) Cha¡les Jones establece una relación ent¡e el crecimiento. la pr-' blación y los derechos de propiedad intelectual en <>,

92


Y LAPOLITICA... PARTE 2. ELCREC¡MIENTO. LAOFERTA Y lA DEMANDAAGREGADAS ('

ln(y) + dlk .sít)

E^

Et

FIGURA 4-3 IA TRAMPA DELAPOBREZA. En este modelo con dos equilibrios del estadc,¡estacionario, una eleuada Msa de crecimiento de la población da lugar a un bajo niuel de renta per cápita.

Algunos gobiemos estáncomenzandoa reconocerIa necesidadde reduci¡ el crecimiento de la población: en algunospaísestratan de convencerlade que utilice anticonceptivos;en otros,adoptanmedidasque prevéninclusola esterilizaciónobligatoria.Peroa menudoes difícil reducir la tasade crecimiento de la población en los paísesmuy pobres,en los que la familia, si es grande,puedeactuarde sistemade pensiones,ya que los padresque tienenhijos tienen aseguradaslas atencionesnecesariasen la vejez.

LECCIONES DE LOS TIGR.ESASIATICOS

El crecimiento de Hong Kong, de Singapur,de Corea del Sur y de Thiwán ha sido tan notable que los cuatro paísesse denominana veceslos otigres asiáticos>.Se han puestode ejemplo de desarrollo eftcaz al resto del mundo. Se ha afirmado ----especialmentealgunos dirigentes políticosde estospaíses- que han aprendidoun tnrco especialdigno de emular.Sin embargo, segúnlas mejorespruebasde que se disponeactualmente,el principal es algo muy antiguo:arduotrabajoy sacrificio.En otraspalabras,la productividadtotal de los factores,A, no ha experimentadoun aumentonotable en estospaíses;han ahorradoe invertido, han puestoa más personasa trabajary han concentradolos esfuerzosen la educacióncon el fin de elevar el capital humano. ¿Quépodemosaprenderexaminandola experienciade los tigres asiáticos?

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TAB¡.A4-I EI

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HONG KONG (1966-1991)

Crecimiento del PIB per cápita Crecimiento de la PTF LVo tasade actividad L del 7ode penonas que tienen estudiossecundarioso más

5,7 2,3 38 -+ 49 27,2 -+ 71,4

93

.'.":

SINGAPIJR (1966-1990)

6,8 0,2 27 -+ 5l

15,8+ 66,3

COREA DELSUR TAIwÁN (19óó-1990) (r96ó-1990) 6,8 1,7 27 -+ 36

28 -+ 37

26,5-> 15,0

25,8-+ 67,6

6;7 )A

Fuevre: Alwyn Young,,QuorterlyJownal of Economics,agosto,1995.

La Tabla4- I procedede un minuciosoestudiodel crecimientodel esteasiáticollevadoa alto, pero cabopor Alwyn Young.Los cuatropaísestienenun crecimientoconsiderablemente éstese debeprincipalmentea un aumentode los factores,no a un aumentode la productividad. El crecimientode la productividadtotal de los factores,que es un indicadorde la producción en Hong Kong, en Coreadel Sur y en por unidadde factor,es elevado,pero no considerable, Taiwán.El crecimientode la PTF de Singapures notablementebajo. En los cuatropaísesha la proporciónde la poblaciónque trabaja,debidoen gran meaumentadoespectacularmente dida al aumentode la actividadfemenina.Los cuatropaísestambiénhan aumentadoextraordinariamentesu capital humano,alcanzandounos nivelesde estudioscercanosa los de los principalespaísesindustrializados. en común.Los cuatrotienenun Los tigresasiáticosposeenalgunasotrascaracterísticas gobiemorelativamente estable.Los cuatrocompartenuna políticaeconómicaorientadahacia fuera,que animaa susindustriasa exportar,a competiry a aprendera sobreviviren el mercado mundial. No obstante,merecela pena señalarel crecimientocasi nulo de la productividadde Singapur.Alwyn Young,en un influyenteartículoen el que comparaSingapury Hong Kong, un gobiemo ballama la atenciónsobreel hechode que Hong Kong ha tenidoesencialmente sadoen el libre mercadoy el laissezfaúe, mientrasque el gobiemode Singapurcontrolamás la Sostieneque el gobiemo la mayor partede las inversionesr0. economíay dirige indirectamente de\Salur ha tratadode forzar el ritmo de desanollo,recurriendoa la inversiónextranjerapara deprisaa producirbienescadavez más peroha pasadodemasiado introd\lr nuevasfecnologías, sofisticatlos.antesde que los empresariosy los trabajadoreslocaleshubierandominadola tecnologíaactual. Lo cierto es que los tigreshan conseguidoalgo extraordinarioen la historiadel hombre: entrelos paísesmás pobresy pasarána han crecidoa tasascon lasque dejaránde encontrarse r{)^ A. Young,
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Si estopreguntopqreceextroño,recuerdeel lectorque nos inieresoque lo rentoseo olto en lo medidoen que nos permitodisfrutorde un elevodo consumo.Cuontomósolto seo lo tosqde ohorroelegidopor lo sociedod,móselevodosserónel copitoly lo rentoen el estodo poro estocionorio.Perocuontomósolto seo /<,moyorserólo inversiónnecesoriosimplemente lo tonto, en lugorde serconsumido montenerlo relocióncopitol-troboio, en lo octuolidod.Por uno tosode ohorrodemosiodoolto puedegeneroruno elevodorento,pero un boio consumo. El consumoen el estodoestocionorio,c", es iguol o lo rentoen el estodoestocionorio, y* = flk*|, menoslo inversiónen el estodoestocionorio,(n + a)k*: .* = { k * } -(n + a )k * El consumoen el estodoestocionorio se moximizoen el puntoen el que un oumento poro cubrirlo moyor lo producción odicionolnecesorio morginoldel copitolgeneroiustomente inversiónnecesorio,PMKIk**l = (n + d). El copiiol k**, el stockde copitolde lo reglo de oro, ol nivelen permonentemente, correspondeol móximonivelde consumoque puedemonlenerse que los onteriores futurosgenerociones lo que esperomos el que podemosuhocercon nuestros hicieroncon nosotros>. Porencimodel nivelde lo reglode oro, podemosrecortorel ohorroy consumirmóstontohoy comoen el futuro.Pordeboiode estenivel,sólopodemosoumentorel nos consumofuturotomondolo decisiónde consumirmenoshoy.Segúnlosdotosempiricos, por debojodel nivelde ohorrode lo reglode oro. encontromos

tener unos niveles de renta que -ya en Singapur,pronto en los demás- seránsimilares a los que tienen los paísesindustrialesricos. Es tranquilizador ver que puedehacerseal viejo estilo: con ahorro, arduo trabajo y competencia.

POBRES LOSPAÍSES REALMENTE La curva de crecimiento de Ghana (véasela Figura 3-1) y los datos del su PIB (véasela tabla del Recuadro 4-l) muestran un sorprendenteproblema. ¡Ghana ha tenido un crecimiento económiconulo en comparacióncon el del resto del mundo! (ponemoscomo ejemplo Ghana, pero lo mismo ha ocurrido en algunosotros países).La renta es tan baja que una gran parte de la población vive al borde de la subsistencia. ¿Hemosexplicado el caso de Ghana?En parte sí. En Ghana,el ahorro es muy bajo. Segrín el CD-ROMWorld Development Indicators, enrl;e1960 y 1985 en Ghana el ahorro interior bruto representó,en promedio, un 9,3 por ciento del PIB, mientras que en Japon y EstadosUni-


Y LAPOI|TICA ECONÓMICA cAPíTUto4 ELCRECIMIENTO

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dos las cifras fueron 34,3 y 19,4por ciento, respectivamenterr.En Ghana y en otros paísesextraordinariamentepobres,el crecimiento de la población también fue mucho mayor que en Japón o en EstadosUnidos. Por consiguiente,tanto el efecto del ahorro como el efecto del crecimiento de la población son los que predeciía la teoía. Los paísesmiís pobrestienen grandes dihcultades para invertir en capital humano. Muchos de ellos también tienen un clima hostil para la inversiónextranjera,bien debido a una política deliberadaque intenta fomentar la producción interior, bien simplementeporque el entomo económico y legal es incierto y los pai sesno quiereno no pueden garüúizar a los inversoresla posibilidad de repatriarlos beneficios.

LOS RECURSOS NATURALES: ILIMITAN

EL CRECIMIENTO?

La producción consumerecursosnaturales,especialmenteenergía.¿Escierto, como se ha supuesto a veces,que el crecimiento exponencialde la economía acabaráagotandola cantidad fija de recursos?Puesbien, sí, es cierto, en el sentido limitado de que las teoías actualessugieren que el universo se agotaráun día. Sin embargo,esta cuestión pareceque tiene más interéspara un curso de astrofísicao quizá de teología que para un curso de economía.En cualquier horizonte interesante,la economía está protegida de los desastresque provocarían el agotamientode los recursosde dos formas. En primer lugar, el progreso técnico nos permite producir con menos recursos.Por ejemplo, la eficiencia de la iluminación de las habitaciones desdeel punto de vista de la energíase ha multiplicado por 4.500 desdeel Neolítico12.En segundo lugar, cuandoescaseanlas existenciasde un determinadorecurso,su precio sube,lo que lleva a los productoresa buscarsustitutos. Sin embargo,la proteccióndel medio ambientees importante.lncluso en estecaso,la tecparaque nos ayude.Por ejemplo,la sustituciónen los sistemasde transnologíapuedeencauzarse porte urbanode los caballospor motoresde combustiónintema ha eliminadola mayor partede la contaminaciónrelacionadacon el transporter3. Cuandoaumentala rentay la poblacióndejade estar al borde de la supervivencia,la gentey los gobiemosoptan por gastarmás en protegerel medio ambiente.La proteccióndel medio ambiente,a diferenciade otras decisionesde consumo, suele por medio de decisionespolíticas y no en el mercado.Como sus beneficios traspasanlas fronterasde la propiedad,hay mayoresrazonesparaque intervengael Estadoen las cuestionesrelacionadascon el medio ambienteque en el casode los bienespuramenteprivados.

Y PRODUCCIÓN INFRAESTRUCTURA SOCIAL En nuestroestudio del crecimiento hemos identificado algunosfactoresque contribuyen a explicar por qué unos paísesse enriqueceny otros no: la acumulación de capital físico y humatt WorldDevelopment BancoMundial. Indicators 2002,CD-ROM, 12En realidad,los pueblosdel Neolíticoprobablemente per se.Por utilizarun puntode no tenían referenciamásreciente,la eficienciade la iluminaciónde las habitacionesdesdeel puntode vista de la energía seha multiplicadopor 20 desde1900.VéaseWilliam D. Nordhaus,,en RobertJ. Gordony Timothy F. Bresnahan(comps.), CaprureReality?The History of Lighting Suggests The Economicsof New Goods,Chicago,Universityof ChicagoPrcss,1997,págs.29-66. rr Piénseloduranteun minuto.

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http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE LAOFERTA Y LA DEMANDAAGREGADASY IA POLITICA 2. ELCRECIMIENTO,

no es el ejemplo primordial. Quedanpor responderdos importantespreguntas.En primer lugar, ¿por qué tienen unos paísesmás capital que otros? La respuestaes en principio que los países que ahorran e invierten más tienen más capital. Pero esta respuestalleva a la siguiente pregunta: ¿por qué algunos paísesahorrane invierten más que otros? Estamostratandode averiguar si una vez tenidos en cuenta los factoresde producción identificables,podemosexplicar el resto de las diferenciasde productividad. La Tabla I del recuadro 3-3 muestraque esasdiferenciasde productividad sin explicar puedenhacer que la producción de los paísesricos llegue a ser 4 o 5 vecesmayor que la de los pobres.Actualmente,algunosmacroeconomistasestán investigandola posibilidad de que las diferencias de infraestruc'ttu'asocial respondana estasdos preguntas. En EstadosUnidos o en Irlanda,es posibleestableceruna pequeñaempresay si se tiene éxito, quedarsecon la mayor partede los beneficios(si bien el Estadose lleva algunosen forma de impuestos).Probablementeno seanecesariosobornara nadie, el gobiemo normalmente puedeprotegerde los robos y el sistemajurídico ayudaa velar por el cumplimientode los contratosy a resolverlos conflictos. En algunasotraspafes del mundo, la creaciónde una empresaconviefe a su propietarioen blanco de otros particularesy puedeque tambiéndel gobiemo, que trataránde expropiarlo. Como cabríaesperar.la gente tiende a ser más emprendedora y a ahorrare invertir más en los paísesen los que puedeobtenerbeneficios. Todo lo que haceque los individuosy las empresasseanproductivos-un buen sistema jurídico, unos impuestosestables,el control de la burocraciaestatal- forma parte de la infraestructurasocial. SegúnHall y Jones,la infraestructurasocial son ra. Aunquela infraestructura y más los reunidos cial es difícil de def,rnirexactamente aún difícil de medir,utilizamos datos por Hall y Jonesen la Figura 4-4 paramostrar la relación entre la producción por trabajadory una medidade la infraestructurasocial.Los datosconfirman la idea de que la infraestructura socialdesempeñaun importantepapelen la determinaciónde la producciónr5.

RESUMEN En los paísesmás desarrolladosel crecimiento económico dependede la tasade progreso tecnológico.Segúnlos modelosde crecimientoendógeno,el progresotecnológicodepende del ahorro,especialmente de la inversióndestinadaa la formaciónde capitalhumanq. ) Las comparacionesintemacionalesapoyanla tesisde la convergenciacondicional.Una vez tenidasen cuenta las diferenciasentre las tasasde ahorro y entre las tasasde crecimiento de la población,los paísesen vías de desarrolloavanzanhacia los nivelesde rentade los paísesmás industrializados. 3. La evolución del crecimiento varía extraordinariamentede unos paísesa otros. La presenciade un elevadoahorro,de un bajo crecimientode la población,de una orientación hacia el exterior y de un entomo económico predecible son todos ellos importantesfactoresque favorecenel crecimiento. l.

14RobertE. Hall y CharlesL Jones,,QuarterlyJournal of Economu's,febrero,I 999, págs.83-I I 6. 15Pa¡aunalecturaaccesible,realmentedeliciosa,sobreestetema,véaseWilliam Easterly,TheElusive Questfor in the Tropit's,Cambridge,MIT Press,2002. Growth: Economicsts'Adventuresand Mtsadventures

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAP|TULO 4 ¡ EI-CRECIMIENTO Y LAPOLíTICA EcoNÓMIcA

Austrolio

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FIGURA4¿ EI EFECTO DELA INFRAESTRUCTURA SOCIAI.

TERMINOS CIAVE

convergenciaabsoluta convergenciacondicional equilibrio estable

equilibrioinestable infraestructurasocial rendimientoscrecientesde escala

stock de capital de la regla de oro teoríadel crecimientoendógeno


|.

¿Quées el crecimientoendógeno?¿Enqué se diferencianlos modelosde crecimientoendógenode los modelosneoclásicosde crecimiento presentadosen el Capítulo 3? ¿Porqué el productomarginal constantedel capital del que parte el sencillo modelo de crecimiento endógenode estecapítulo crea una situación en la que una única gran empresadomina la economía, como sugeriríael razonamientomicroeconómicotradicional?

3. ¿En qué se diferencianlas consecuenciasque tiene un aumentodel ahorro en relación tanto con el nivel de producción como con su tasade crecimiento en el modelo neoclásicode crecimiento esbozadoen el Capítulo 3 de las consecuenciasque tiene en el modelo básicode crecimiento endóseno esbozadoen éste? 4. Optativo a)

¿Quétipos de inversiónde capital sugiereestecapítulo que son más útiles para explicar el crecimiento de equilibrio a largo plazo?

http://libreria-universitaria.blogspot.com y LADEMANDA y LApoLíTtcA... PARTE 2. ELcREcrMrENTo, rA oFERTA AGREGADAS

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b)

Analice el potencial de crecimiento a largo plazo de cada uno de los siguientesprogramaspúblicos: i. ii. iii. iv.

Deduccionesfiscales por inversión. Subvencionesy ayudasa la I+D. Medidas tendentesa aumentarel ahorro. Aumento de los recursosfinancieros destinadosa la enseñanzaprimaria.

5. ¿Quédiferenciaexisteentre la convergenciaabsolutay la condicionalsegúnprediceel modelo neoclásico de crecimiento? ¿Quepareceestarocurriendo empíricamente? 6.

¿Puedecontribuir la teoíl del crecimiento endógenoa explicar las diferenciasintemacionalesentre las tasasde crecimiento?En caso afirmativo, ¿cómo?En casonegativo,¿quépuedecontribuir a explicar?

7.

Supongaque una sociedadpuede invertir en dos tipos de capital: físico y humano. ¿Cómo puede afectarsu decisiónsobrela distribución de la inversióna su potencialde crecimientoa largo plazo?

8.

a)

Considereuna vez más el modelo neoclásicocon un nivel de producción per cápita del estado estacionario.Supongaque una sociedadpuede elegir su tasa de crecimiento de la población. ¿Cómopuede afectarestaelección a la producciónper cápita del estadoestacionario?¿Podría una política de esetipo ayudar al país a evitar caer en la trampa de la pobreza?

b)

Suponga ahora que tenemos un modelo de crecimiento endógeno.¿Cómo afectaráuna tasa más baja de crecimiento de la población al potencial de crecimiento a largo plazo de la sociedad?

9.

¿Quéelementosde los modelos neoclásicoy de crecimiento endógenopuedenayudamosa explicar el notable crecimiento del grupo de paísesconocidos con el nombre de tigres asiáticos?

10. ¿Puedeaumentar indefinidamente el crecimiento de la producción per cápita tanto en los paísesmiis industrializadoscomo en los menos industrializados?Explique su respuesta.

Técnlcos (Todosoptativos) l.

Considereun modelo de crecimiento de dos sectorescon dos tipos de opofunidades de inversión: una con un producto marginal decrecientey otra con un producto marginal constanteQtista: véase la Figura 4-2). a) á) c)

¿Cómo es la función de producción de esteproblema? Caractericeel conjunto de equilibrios de este modelo. ¿Tienela producción en cualquiera de los equilibrios un crecimiento per cápita no nulo? ¿Qué puede ayudamos a explicar este modelo que no puedan los estrictos modelos de crecimiento endógenoy neoclásico?

http://libreria-universitaria.blogspot.com Y LAPoLiTIcA 4. ELCRECIMIENTO EcoNÓMIcA CAPíTULO

*,

2, Supongaahoraque tenemosun modelo de un sectorcon una tasavariable de crecimientode la población Qtista: véasela Figura 4-3). a) ¿Cómo es la curva de inversión necesariaen estemodelo? de que analiza su estabilidado su inestab) Caractericeel conjunto de equilibrios, asegurándose bilidad. ¿Tienela producción en cualquiera de estosequilibrios un crecimiento per cápita no nulo? c) Supongaque su país se encuentraen una (trampa de la pobreza>,es decir, en el equilibrio con el nivel más bajo de producción per cápita. ¿Qué podía hacer el país para desplazarsea un punto de mayor renta? **3.

Supongaque añadeuna tasavariablede crecimientode la población a un modelo de crecimientode dos sectores(pisla: combine las Figuras 4-2 y 4-3). a) ¿Cómo son la función de producción, la curva de inversión necesariay la curva de ahorro? b) Caractericeel conjunto de equilibrios de este modelo. ¿Tienela producción en cualquierade los equilibrios un crecimiento per cápita no nulo? c) ¿Ayudala introducción de la tasavariable de crecimientode la población en estemodelo a explicar algo que no puede un modelo de dos sectoresmás sencillo con una tasa fija de crecimiento o un modelo de un sector con un crecimiento demosráfico va¡iable?

rÉ4. Considereuna economíacuya función de producciónes Y = Ko(AN)I - a,dondeA = 4KlN. Suponga que tiene una tasade ahorro de 0, I , una tasade crecimientode la población de 0,02 y una tasamedia de depreciaciónde 0,03 y que 0 = 0,5. a) Reduzcala función de producción a la forma y = ak. LQté es a2 b) ¿Cuálesson las tasasde crecimiento de la producción y del capital en estemodelo? c) lnterprete a. ¿Quéestamosdiciendo realmentecuando suponemosque la tecnología que aumenta la eficiencia del trabajo,A, es proporcional al nivel de capital por trabajador? d) ¿Quéhace que seaun modelo de crecimiento endógeno? 5. Considereuna economíaen la que la función neoclásicaf = /d'sAP'scaracteiza la producción.Suponga de nuevo que tiene una tasade ahorro de 0,1, una tasa de crecimiento de la población de 0,02 y una tasamedia de depreciaciónde 0,03. a) Expreseestafunción de producción en magnitudesper cápita y halle los valores de & e y correspondientesal estadoestacionario. b) En el valor de Kcorrespondienteal estadoestacionario,¿haymás o menoscapital que en el nivel de la regla de oro? c) Averigüe la tasade ahorro que daría lugar al nivel de capital de la regla de oro en estemodelo. d) En estemodelo neoclásicode crecimiento, ¿puedeun país tener demasiadoahorro?

* La presenciade un asteriscoindicaque es un problemamásdifícil y la presenciade dos significaque es un problema reaImente difícll.


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Loofertoy lo demondoogregodos puNTosmÁs DEsrAcADos DErcapirulo Lo produccióny los preciosson determinodos por lo ofertoy lo demondo ogregodos. A corto plozo, lo curvode ofertoonr"nlro es plono.A lorgo plozo, es.verticol. Losvqriociones de lo demondoogregodo,resultodo de loscombiosde lo políticofiscoly de lo políticomonetorio,osi como de los decisionesindividuoles sobreel consumoy sobrelo inversión,olteronlo produccióno corto plozo'y los precioso lorgo plozo.

lO2

http://libreria-universitaria.blogspot.com pARTE y LADEMANDA y rA poLíTtcA. 2 . ELcREcrMrENTo. rA oFERTA AGREGADAS

La macroeconomíase ocupa de la conductade la economíaen su conjunto, es deci¡, de las expansionesy de las recesiones,de la producción total de bienesy serviciosde la economíay de las tasasde inflación y de desempleo.Una vez analizadoel crecimiento económico a largo plazo en los capítulosanteriores,pasamosa examinar las fluctuaciones a corto plazo que constituyen el ciclo económico. ¡Lasfluctuacionesdel ciclo económicosongrandeslEn la Gran Depresiónde los años30, la produccióndisminuyóen EstadosUnidos cercade un 30 por ciento;entre l93l y 1940,la tasade desempleofue, en promedio,del 18,8por cienúo.l¿ Gran Depresiónfue el acontecimientoque m¿ucó a una generación.Las recesionesque se han registradodesdela SegundaGuerraMundial han sido mucho miásleves,pero han seguidodominandoel panoramapolítico cuandose han producido. Las tasasde inflación son muy variables.Con un dólar guardadodebajo del colchón en 1975 compraríamosen 2002 bienespor un valor inferior a 30 centavos.En cambio, durantela Gran Depresión los precios cayeron un 25 por ciento. El modelo de oferta y de demandaagregadases el instrumento macroeconómicobásico para estudiar las fluctuaciones de la producción y la determinación del nivel de precios y la tasa de inflación. Lo utilizamos para comprenderpor qué se aleja la economíade la sendade crecimiento uniforme con el paso del tiempo y para averiguar las consecuenciasde las medidas económicasdestinadasa reducir el desempleo,suavizar las fluctuaciones de la producción y mantenerestableslos precios. En estecapítulo centramosla atenciónen la visión generalde la economía: ¿porqué suben los preciosunasvecesnípidamentey otrasno? ¿Porqué es abundanteel empleo unos años y otros no? Los desplazamientosde las curvas de oferta y de demandaagregadasson los instrumentospara respondera estaspreguntas.En estecapítulo, aprendemosen alguna medida a utilizarlos. En el 3, el 4, el 6 y el1 sentamoslas basespara analizardetalladamentela curva de oferta agregada.En los Capítulos 9 a l'7 analizarnosdetalladamentela demandaagregada.De momento utilizaremos definiciones simplificadas de la oferta y de la demandaagregadaspara concentramosen las razonespor las que son importanteslas pendientesy las posicionesde estas curvas.La oferta y la demandaagregadasdescribencadauna de ellas una relación entre el nivel generalde precios (piénseseen el índice de preciosde consumoo en el deflactordel PIB) y la producción (el PIB). La oferta y la demandaagregadasconsideradasconjuntamente-la Figura 5-l muestra un ejemplo- pueden ayudamos a hallar los niveles de precios y de producción de equilibrio de la economía. Y cuando un cambio desplazala oferta o la demanda agregada,podemosaveriguarcómo varían los precios y la producción. La curva de ofeña agregada (OA.)describe la cantidad de producción que están dispuestasa ofrecer las empresasa cada nivel de precios.Tienependientepositivaporquelas empresasestiíndispuestasa ofrecer más cuandolos precios son más altos. La cuma de demanda agregada(DA) muestra las combinacionesdel nivel de preciosy el nivel de produccióncon las que los mercadosde bienesy de dinero se encuentran simultáneamenteen equilibrio. Tiene pendientenegativaporqueuna subidade los preciosreduceel valor de la ofefa moneta¡ia,lo cual reducela demandade producción.La intersecciónde las curvasDA y OA en el puntoE de la Figura 5-l determinael nivel de producciónde equilibrio, Y^,y el nivel de preciosde equilibrio, Pn Los desplazamientosde cualquierade ellas alteranel nivel de precios y el nivel de producción. Anles de pasar a examinar en profundidad los factores que subyacen a las curvas de demanday de oferta agregadas,mostramoscómo se utilizan. Supongamosque el banco central eleva la ofefa monetaria. ¿Cómo afecta esta decisión al nivel de precios y a la produc.::UdecomBooks::.

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YoY Producción,renlo FIGURA 5-I LAOFERTA Y LADEMANDAAGREGADAS. Su intersecciónen el puntoE determina conjuntamente el niuel deproducción, Y, y el niuel de precios,Po.

ción? En concreto, ¿aumentael nivel de precios como consecuenciadel aumento de la oferta, produciendo así i¡flación? ¿O aumenta el nivel de producción? ¿O aumentan tanto la producción como el nivel de precios? La Figura 5-2 muestra que un aumento de la oferta monetaria desplaza la curva de demanda agregada,DA,hacia la derecha a DA'. Más adelante veremos en este mismo ca-

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Y oY Y Prcducción, rcnio FIGURA 5-2 UN AUMENTODEIA CANTIDADNOMINALDEDINERODESPTAZA LADEMANDA AGREGADA HACIALADERECHA. El punto de equilibrio se traslada deE aE'

I 04

http://libreria-universitaria.blogspot.com y LADEMANDA y LApotiTrcA... pARTE 2 . EL tA oFERTA AGREGADAS cREctMtENTo,

la nffihDn05-l yla recordoróel lector Lo Figuro5-l tieneuno oporiencioogrodobley fomiliorque proboblemente por susestudiosde microeconomio. Y lo que es mós,el funcionomiento mecónicodel modelo (lo demondose desplozoen sentidooscendente... los preciosy los contidodes oumenton...etc.|es idénticool del diogromomicroeconómico de ofertoy demondo.Sin emborgo,el onólisiseconómicoque subyoceol diogromode ofertoy de demondoogregodos (esuno peno que nuestrqversión no esló relocionqdocon lo versiónmicroeconómico el mocroeconómico no recibieroun nombredistintof. En porticulor,en microeconomío significolo relocióno lo que se intercombiondos bienes:por eiemplo,yo te doy dos bolsosde el coromelos si tú me dos unoclosede economio.Encombio,en mocroeconomío significoel nivelnominolde precios,es decir,el costede uno cestode todoslos bienesque compromosexpresodoen lérminosmonetorios. que se prestoespeciolmente o lo confusión.En Hoy un elementode lo mocroeconomio microeconomío, los curvosde ofertoson relotivomente móselósticoso lorgo plozo que o corto de lo formo plozo, ol menospor reglo generol.[o ofertoogregodose comportoexoctomenle controrio.Lo curvode ofertoogregodoes verticolo lorgo plozoy horizonlolo corto plozo (noturolmente, veremospor qué es osí!.

pítulo el porqué. El desplazamientode la curva de demanda agregadatraslada el equilibrio d e l a e c onom í adelp u n toEa E ' .E l n i v e l d e p re c i o s subede P oaP ' yel ni vel deproducción aumenta de I¿oa Y' . Por lo tanto, un incremento de la cantidad de dinero provoca un aumento tanto del nivel de producción como del nivel de precios. Es evidente en la Figura 5-2 que la cantidad en que aumentael nivel de precios dependede la pendientede la curva de ofefa agregada,así como del grado en que se desplazala curva de demandaagregada y de su pendiente. Una gran parte de este libro se dedica a analizar la pendiente de la curva de oferta agregada y las causas de los desplazamientos de la curva de demanda agregada. La Figura 5-3 muestra los resultadosde una perturbación negativa (en sentido ascendente y hacia la izquierda) de la oferta agregada (el embargo del petróleo llevado a cabo por la OPEP en 1973 es un ejemplo clásico de una perturbación de ese tipo). El desplazamiento de la curva de oferta agregadahacia la izquierda reduce la producción y eleva los precios.

http://libreria-universitaria.blogspot.com 5 . [A OFERTA Y LADEMANDAAGREGADAS T05 CAPíTULO

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'YYo Y Prcducción,rento AGREGADA FIGURA DELAOFERTA HACIALAIZGUIERDA. 5-3 UN DESPLAZAMIENTO Un despl.azamientoa OA' traslada el punto de equilibrio de E a E .

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AGREGADA DE.FERTA

La curvade ofertaagregadadescribela cantidadde producciónque esüíndispuestasa ofrecerlas empresasa cadauno de los nivelesde precios.A corto plazo,la cwva OA es horizontal(la curva de ofertaagregadakeynesiana);a largoplazo,es vertical(la curvade ofertaagregadaclásica¡.La Figura 5-4 muestralos dos casosextremos.Comenzamosexaminandoel casoa largo plazo.

LA CURVA DE OFERTA CLÁSICA

La cuma de oferta agregadachisica es vertical, lo cual indica que se ofrece la misma cantidad de bienes cualquiera que seael nivel de precios. Se basaen el supuestode que el mercado de trabajo se encuentraen equilibrio con pleno empleo de la población activa. Si la idea de que la curva de ofefa agregadaes vertical a largo plazo le hacesentirseincómodo al lector, recuerdeque el términosignificaaquí nivel generalde precios.En un único mercado,los fabricantesque se enfrentana una elevadademandapuedensubir el precio de susproductosy comprarmásmateriasprimas,más trabajo,etc.,lo que produceun efectosecundario:desplazaa estemercadofactoresde producciónde los sectoresen los que la demanda es más baja. Pero si la demandaes elevadaen toda la economíay todos los factoresde producciónya estántrabajando,no es posibleaumentarla produccióntotal, por lo que lo único que ocurrees que todoslos preciossuben(naturalmente, los salariostambién). al pleno empleode la poblaciónactivase denoEl nivel de produccióncorrespondiente mina PIB potencial,y*. El PIB potencialcrececon el pasodel tiempo a medidaque la eco-

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Y LA POL|TICA... Y LA DEMANDAAGREGADAS IA OFERTA PARTE 2 . ELCRECIMIENTO,

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Y CIASICA AGREGADA KEYNESIANA DEOFERTA FIGURA 54 I.ASFUNCIONES (a) La curua OA keynesianahorizontal irnplica que se ofrecerá cualquier cantidad de producción al niueldepreciosuigente.(b) Lafunción de ofefta clásicauerticalsebasaen el supuestode que el trabajo siempreestáplenamente empleado1t,por lo tanto, de que la Y* producción siempreseencuentraen el ntuelcorrespondiente,

nomía acumula recursosy la tecnologíamejora, por lo que la posición de la curva de oferta agregadaclásica se desplazahacia la derechacon el tiempo, como muestrala Figura 5-5. En realidad,el nivel de PIB potencial de un determinadoaño se determinaen gran medida como describenlos modelosde la teoía del crecimiento que acabamosde estudiar. Es importante señalarque aunqueel PIB potencial varía todos los años,las variacionesno dependendel nivel de precios. Decimos que el PIB potencial es y lo que es más, sus variaciones durante un corto periodo de tiempo suelen ser

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A IO IARGO ñ DE LA PRODUCCIÓN FIGURA5.5 ELCRECIMIENTO AGREGADA. DELA OFERTA DESPLAZAMIENTOS

Producción (b) EN TIEMPOTRADUCIDO

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPiru[O 5 . LA OFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS

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rclativamente pequeñas,de unos cuantos puntos porcenfuales al año. Podemos trazar una rinica línea recta vefical en el PIB potencial y llamarla < sin necesidad de preocupamos por el movimiento hacia la derecha provocado por el crecimiento del PIB potencial.

[,¡' CLIVA DEOFERTAAGREGADA KEYNESIANA La cuma de ofeña agregadal. A corto plazo, las empresasson reacias a altera¡ los precios (y los salarios) cuando se desplaza la demanda. Lo que hacen, por el contrario, al menos durante un tiempo, es aumentaro reduci¡ la producción. Como consecuencia, la curva de oferta agregadaes muy plana a corto plazo.

En estecopítuloofirmomosque lo curvo de obrto ogregodo es verlicol o lorgo plozo, horizontolo corto plozo y que tieneimplícitomente uno pendienteiniermedioo medio plozo. Estodescripciónsimplificoexcesivomente en un sentidoque puedeser muy importonteporo lo político económico.[o cierto es que lo curvo de oferto ogregodo, inclusoo corto plozo, es en reolidoduno curvo y no uno líneorecto. [o Figuro I muestroque en los nivelesde producciónboios, por deboio de lo producción potenciol Y*, lo curvo de oferto ogregodo es bostqnteplono. Cuondo lo producciónes inbrior o lo polenciol, los preciosde los bienesy de los foclores{soloriosfopenos tiendeno boior. En combio, cuondo lo producciónes superioro lo potenciol, lo curvo de oferto ogregodo es inclinodoy los preciostiendeno subircontinuomente. Por lo tonto,lo influenciode los voriocionesde lo demondo ogregodo en lo produccióny en los preciosdepende del nivel de producciónebctivo en relocióncon lo polenciol.

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En los recesiones nosencontromos en el segmenloplono de lo curvode ofertoogregodo, por lo que uno políticode gestiónde lo demondopuedesereficoz poro estimulorlo economío sin influirmuchoen el nivelde precios.Sinemborgo,o medidoque lo economíose oproximo ol plenoempleo,los responsobles de lo políticoeconómicodebentenercuidodode no estimulor demosiodolo economíoporo evitorque lo curvode demondoogregodose sitúeen el segmentoverticolde lo curvo de ofertoogregodomostrodoen lo figuro.

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Y* Producción FIGURAI LA DEMANDAAGREGADAY LA OFERTA AGREGADANO LINEAL.

Es importante señala¡que en una curva de oferta agregadakeynesiana el nivel de precios no dependedel PIB. En la mayoría de los países,los precios subencasi todos los años; en otras palabras,hay una cierta inflación continua, aunque qtizábaja. Por razonesque analizaremos más adelante,esta subida de los precios.vaunida a un desplazamientoascendentede la curva de oferta agregada,no a un movimiento a lo largo de la curva. De momento supondremosque nos encontramosen una economíaen la que no se esperaque haya inflación. La cuestiónclave es que a corto plazo el nivel actual del PIB no afecta al nivel de precios. ,/ y L4,TASANAfg{AL DEDESEMPLEO ELDESEMPLEO FRTCCTONAL El modelo clásico, tomado en ulsentido literal, implica que no hay desempleo.En condiciones de equilibrio, todo el que deseatrabajar estrítrabajando.Pero siempre hay algún desempleo, que se atribuye a las fricciones existentesen el mercadode nabajo, las cualesse debena que éste siempre se encuentraen movimiento. Algunas personÍrsestiánmud¡índosey cambiando de empleo, otras estiín buscandotrabajo por primera vez; algunasempres¿rs estiín expandiéndose y contratandonuevostrabajadores,otras han perdido ventasy tienen que reducir el empleo y despedira algunostrabajadores.Como una personatarda tiempo en encontra¡otro em-


Y LADEMANDAAGREGADAS cAPiTULo5 LAOFERTA

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pleo que le convenga,siemprehabrá algún desempleofriccional mientras los individuos buscan trabajo. En el nivel de empleo de pleno empleo y en el nivel de producción de pleno empleo (o potencial) correspondiente,f*, hay una cierta cantidadde desempleofriccional. Esa cantidadde desempleose denominatasa natural. La tasa natural de desempleoes la tasa de desempleo generadapor las fricciones normales existentesen el mercado de trabajo cuando éstese acfuales,en EstadosUnidos la tasanaencuentra en equilibrio. Segúnalgunasestimaciones tural es del orden del 5,5 por ciento, pero ha sido difícil y frustranteprecisaruna cifra exacta.

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DEDEMANDA AGR-EGADA

La curva de demandaagregadamuestralas combinacionesdel nivel de preciosy el nivel de produccióncon las que los mercadosde bienesy de dinero se encuentransimultiíneamenteen equilibrio. Las medidasexpansivas----comolos incrementosdel gastopúblico, las reducciones de los impuestosy los aumentosde la oferta monetaria- desplazanla curva de demandaagregada hacia la derecha.También influye en ella la conhanza de los consumidoresy de los inversores.Cuandoaumentala confranza,la curva DA se desplazahacia la derecha.Cuandodisminuye,la curvaDA se desplazahaciala izquierda. La relación de demandaagregadaentre la produccióny los precioses bastantecompleja. De hecho,los Capítulos9, l0 y I I se dedicana desarrollarel modeloIS-LM, que es el fundamento de la demandaagregada.Aquí ofrecemosrufabreueintroducción. La clave de la relación de demandaagreg{daentre la produccióny los precios se halla en que la demandaagregadadependede la oferta monetaria real, que es el valor del dinero suministrado por el bancocentral (la ReservaFederalen EstadosUnidos) y el sistemabancario. Si expresamosel número de dólaresde la oferta monetaria (la oferta monetaria nominal) por medio de M y el nivel de preciospor medio de P, podemosexpresarla oferta monetariareal de la siguientemanera:MlP. CuandoaumentaMlP,los tipos de interés bajan y Ia inversión aumenta,lo cual provocaun aumentode la demandaagregadaglobal. Del mismo modo, una disminuciónde MIP reducela inversióny la demandaagregadaglobal. Dado el nivel de oferta monetaria nominal, M, unos precios altos significan una oferta monetariareal baja, MlP.En unos términos bastantesencillos,cuandolos precios son altos, el valor del número de dólaresexistentees bajo. Por lo tanto, cuandoel nivel de precios es alto, el nivel de demandaagregadaes bajo y cuandoel nivel de precioses bajo, el nivel de demanda agregadaes alto. La cuwa de demandaagregadade la Figura 5- I tiene, pues,pendientenegativar. La curva de demandaagregadarepresentael equilibrio tanto en el mercado de bienes como en el de dinero. Una expansiónprocedentede los mercadosde bienes-provocada, por ejemplo, por un aumentode la confianzade los consumidoreso por una política fiscal expansivadesplazala curva de demandaagregadaen sentido ascendentey hacia la derecha.Una I Obséwese que, estrictamente hablando, la curva de demanda agregadadebeía tener forma de curva y no de línea recta. Tiene forma de línea recta por comodidad.

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política monetaria expansivatambién desplazala dema¡ldaagregadaen el mismo sentido. La Figura 5-6 muestraprecisamenteese desplazamientode la demandaagregada. Para reunir los mercados de bienes y los de dinero con el f,in de hallar la curva de demandaagregadahay que entrar en muchos detalles,que daremosen el Capítulo 10. Es mucho más fácil comprender la curva de demanda agregada si dejamos a un lado de momento el mercado de bienes,y eso es lo que vamos a hacer. Pero el lector debe recordar que le debemos otra pieza del puzzle. La teoría cuantitativa del dinero permite encontrarleel truco de una sencilla maneraa la curva de demandaagregada,aun cuandodeje de lado algunoselementosimportantes.El número total de dóla¡es gastadosen un año, el PIB nominal, es P x }. Llamamos velocidad. V. al número de vecesque da vueltasal año un dólar. Si el bancocentral pone en circulaciónM dólares,

MxV=PxY

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Por ejemplo, una oferta monetaria de 5,2 billones de dólares (M) que rota 2 veces al año (l/) daría respaldo a un PIB nominal de 10,4 billones de dólares (p x I"). Si postulamosun supuestomás -1ue V se mantieneconstante- la ecuación(l) se convierte en una curva de demandaagregada.Al ser constantela oferta monetaria, cualquier

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Producción, renlo FIGURA5ó UN AUMENTODELAOFERTA MONETARIA DESPLAZA LADEAAANDA AGREGADA EN SENTIDO ASCENDENTE. Un aumento de la oferta monetttna del 1Opor ciento desplaza DA en sentido ascendente un 1O por ctento


CAPíTUIO Y LADEMANDAAGREGADAS 5 ¡ LAOFERTA

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aumentode I debe ser contrarrestadopor una disminución de P, y viceversa.La relación inversaentrela produccióny el precio da lugar a la pendientenegativade DA. Un aumentode la oferta monetariadesplazala DA en sentidoascendente,cualquieraque seael valor de Í. Es importanteparael aniílisissiguientever que un aumentode la cantidad nominal de dinero desplazala cun,a DA en sentidoascendenteexactamenteen la mismaproporción en que aumentael dineronominal.¿Porqué?Examinemosla Figura5-6 y la ecuación(l). Supongamos que Mnllevaa la curva DA representada en la figura y que el valor Pocorrespondeal nivel de producciónYo.Supongamos ahoraque M aumentaun l0 por cientoa M' (- l,l x M). Este aumentodesplazala curva de demandaagregadaen sentido ascendentey hacia la derechaa DA' . El valor de P correspondiente a fn debeserexactamenteP' (= l,l x P). Con estevalor de P, la nuevaofertamonetariareal es igual a la antiguaofertamonetariareal(M'lP'= (l,l x x M()l(r,r x Po)= MJP).

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I,q,POLÍTICA DE DEMANDA AGREGADAcoN DISTINToS SUPUESToSSoBREI.l oFERTA En la Figura 5-l hemosmostradoque las curvasde oferta y de demandaagregadasdeterminan conjuntamenteel nivel de renta y de preciosde equilibrio de la economía.Ahora utilizamos el modelo de demanday de oferta agregadaspara estudiarlos efectosde la política de demanda agregadaen los dos casosextremosde la oferta:el keynesianoy el clásico.

EL CASO KEYNESIANO

En la Figura 5-7 combinamosla curva de demandaagregaday la curva de oferta agregadakeynesiana.El equilibrio se encuentrainicialmenteen el punto E, en el cual se cortanOA y DA.En esepunto,los mercadosde bienesy de activosse encuentranen equilibrio. Consideremosel casode un aumentode la demandaagregada-por ejemplo, un incrementodel gastopúblico, una reducciónde los impuestoso un aumentode la oferta monetariaque desplazala curva DAhacia fuera y hacia la derechade DA a DA'. El nuevo equilibrio se encuentraen el puntoE', en el cual ha aumentadola producción.Como las empresasestándispuestasa ofrecer cualquier cantidadde producción al nivel de precios Pu,los preciosno resultanafectados.El único efectoen la Figura 5-7 es un aumentode la producción y del empleo.

ELcASo clÁsrco En el casoclásico,la curvade ofertaagregadaes verticalen el nivel de producciónde pleno empleo. Las empresasofrecenla cantidadI/* cualquieraque sea el nivel de precios.Con estesupuestosobrela oferta,obtenemosunosresultadosmuy diferentesde los que se obtienen en el modelo keynesiano.Ahora el nivel de preciosno estádado, sino que dependede la interrelación de la oferta y la demanda.

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PARTE LA OFERTA Y LA DEMANDAAGREGADASY I-RPOÚTICN... 2 ¡ Et CRECIMIENTO,

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FIGURA5.2 UNA EXPANSIÓNDEIA DEMANDAAGREGADA:ETCASO KEYNESIANO.

Dada una ofertaperfectamenteelástica,un desplazamientode DA hacia la derecbaa.urnenta la producción, pero no altera el niuel deprecioscleequilibrio.

En la Figura 5-8, estudiamosel efecto de una expansión de la demanda agregadapartiendo de los supuestosclásicos sobre la oferta. La curva de oferta agregadaesOA y el equilibrio se encuentrainicialmente en el punto E. Obsérveseque en ese punto hay pleno empleo porque,segúnla hipótesisclásica,las empresasofrecenel nivel de producciónde pleno empleo cualquiera que seael nivel de precios.

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Producción, gosto DE LA DEMANDAAGREGADA:EI.CASO CIASICO FIGURA5-8 UNA EXPANSIÓN Dada una ofetta perfectamente inelastica, un desplazarni.ento de DA bacia la derecba eleua el niuel de precios, pero no altera la produccñn


Y LA DEMANDAAGREGADAS cAPiTUTo5 o LAOFERTA

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Hemosempleodorepetidomente y poro describirlos lostérminos supuestos de uno curvode ofertoogregodohorizontolo verticol.Obsérveseque no se trotode que ofrecendescripciones modelosolternotivos del mundo.Ambossonciertos:el olternotivos modelokeynesiono se cumpleo cortoplozo y el clósicose cumpleo lorgo plozo. Los tienenpolémicosdiscreponcios temporoles economistos sobrelos horizontes en losque se opliconestosmodelos.Cosi todos(cositodos|coincidenen que el modelokeynesiono se cumpleduronteun periodode unoscuontosmeseso menosy el clósicose cumplecuondoel morcoiemporoles uno décodoo mós.Desgrociodomente, el morcoiemporolinteresonle poro lo políticoeconómicovo desdevoriostrimestres hostounoscuontosoños.El ritmool que se oiustonlos precios---esdecir,el tiempoque tordo lo curvode ofertqogregodoen posorde ser horizoniolo serverlicol- es uno cuestiónque estósiendoobietode iniensosinvestigociones.

La expansióndesplazala curva de demandaagregadade DA a DA' . En el nivel inicial de precios,Po,el gasto de la economíaaumentaal punto E'. En el nivel de preciosPo,la demanda de bienes ha aumentado.Pero las empresasno puedenconseguirel trabajo que necesitan para producir más y la oferta de producción no puede responderal aumentode la demanda. Cuandolas empresastratan de contratarmás trabajadores,lo único que hacenes presionaral alza sobrelos salariosy sobresus costesde producción,por lo que debencobrar unos precios más altos por sus productos.Por lo tanto, el aumentode la demandade bienes sólo eleva los precios; no aumentaen absoluto la producción. La st¡bidade los precios reduce la cantidad real de dinero y provoca una reducción del gasto.La economíase desplazaen sentidoascendentea lo largo de la curva DA'hasta que los precios han subido lo suficiente y la cantidad real de dinero ha disminuido lo suficiente para reduci¡ el gasto hastaun nivel compatible con la producción de pleno empleo, lo cual ocure en elniveldepreciosP'.EnelpuntoE", lademandaagregadacorrespondientealnivelmásalto de gastopúblico vuelve a ser igual a la oferta agregada.

| 5-4 tA ECONOMÍNO¡ T¿ OFERTA Todos los economistasson partidarios de la adopción de medidas que desplacenla curva de oferta agregadahacia la derecha elevando el PIB potencial. Algunas medidas de oferta, como la supresiónde las reglamentacionesinnecesarias,el mantenimiento de un sistemale-

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gal eficiente y el fomento del progreso tecnológico son todas ellas deseables, aunqueno siempre fáciles de poner en práctica. Sin embargo, hay un grupo de políticos y de expertos que utilizan el término para referirse a la idea de que una reducción de los tipos impositivos eleva enormemente la oferta agregada,tanto, de hecho, que la recaudaciónde impuestosaumentaen lugar de disminuir. Incluso los aliados políticos (por ejemplo, George Bush [el padre] antesde ser presidente)de los economistasde oferta se-refieren a esta idea con el nombre de . Utilizamos el diagrama de oferta y de demanda agregadasde la Figura 5-9 para mostrar qué ocurre cuando se bajan los tipos impositivos. Una redtcción de los tipos impositivos afecta tanto a la oferta agregadacomo a la demanda agregada.La curva de demandaagregadase desplazahacia la derechade DA a DA'. El desplazamientoes relativamentegrande.La curva de oferta agregadatambiénse desplazahacia la derecha,de OA a OA', ya que una reducciónde los tipos impositivosaumenta los incentivos para trabajar. Sin embargo, los economistassabendesdehace mucho tiempo que el efectode ese incentivoes bastantepequeño,por lo que el desplazamientodel pIB poténcial hacia la derechaes pequeño.La Figura 5-9 muestrael gran desplazamiento de la demanda agregaday el pequeñodesplazamientode la oferta agregada. ¿Quécabeesperarque suceda?A corto plazo, laeconomía se desplazade E a 8,. El pIB aumentaconsiderablemente. Como consecuencia,los ingresosfiscalestotales disminuyen

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YoY' Y Producción, renlo FIGURA5-9 INFI.UENCIA DE UNA REDUCCIÓN DELOSTIPOSIMPOSITIVOS EN LA DEMANDA Y EN LA OFERTA AGREGADAS.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPITULO 5 r LAOFERTA Y lA DEMANDA

AGREGADAS

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ICUAilR0 5-4Ciilcnlo dinámiuo Cuondoel Porlomento considerolo posibilidodde boior los impuestos, losestimociones del efectoque produciríolo boiodo en el déficitpresupuestorio desempeñoun popel fundomentol en el debote.Losportidoriosde lo economíode lo ofertohon insfodoo incluiren el onólisis del déficitel cálculodinómico. El orgumenfo es el siguiente: uno reducciónde lostiposimpositivos elevoel crecimiento económicoo trovésdel estímulode lo oferto.En un plozo de tiemposuficiente,el oumento resultonte de lo producciónelevo lo boso sobrelo que se recoudonimpuestos. Lo recoudoción odicionolde impuestos sobreestobose mós omplio compensoen porte el oumentodel déficit provocodopor lo reduccióndel tipo impositivo.El cólculodinómicotieneen cuentoesto compensoción o lo lorgode vqriosoñosdespuésdel combiode político. El principiodel cólculodinómicoes poco discutible, pero muchosonolistos discreponde su oplicociónpróctico.En primerlugor,los efectosque producenlos combiosde lo oferio en lo boseimpositivo son muy pequeños, por lo que el cólculod¡nómicono puedeser muy importonte. En segundolugor,el cólculodinómicoes difícilde reolizorobietivomente, sobre todo porqueobligoo losonolistos o estimorcómocombiorónel boncocentroly losfuturos Porlomentos lo políticoeconómicoen respuesloo los combiosoctuoles.

proporcionalmentemenosque el tipo impositivo 2.Sin embargo,se trata puramentede un efecto relacionadocon la demandaagregada.A largo plazo,la economíase desplazaa E".ElplB es mayor pero sólo en una cuantíamuy pequeña.Como consecuencia,la recaudaciónfiscal total disminuye y el déficit aumenta.Los precios son, además,permanentementemás altos. EstadosUnidos ensayóla economíade la oferta con las reduccionesde los impuestosllevadasa cabo en I 98 1- I 983. Los resultadosfueron justamente los que cabía predecir. No todas las medidasde oferta son estripidas.En realidad, las medidas de oferta son las únicas qu€ puedenaumentarpermanentementela producción.Las medidasde gestiónde la demanda,con todo lo importantesque son, sólo resultanútiles para obtenerresultadosa corto plazo. Por estemotivo, muchos economistasdefiendenfirmemente las medidas de oferta: sencillamente,no creen que se puedanexager¿usus efectos.Muchos economistasconservadoresson partidarios de que se bajen los tipos impositivos por el efecto pequeño,pero real, que produce la bajadaen los incentivos. Sin embargo,estoseconomistastambién creen que hay que recortar el gasto público al mismo tiempo. La recaudaciónde impuestosdisminuiía, pero también el gasto público, por lo que el efecto producido en el déficit seríacasi neutro. 2 En principio,elPlBpodríainclusoaumentar tantoqueaumentara la ca, parece que el efecto no es tan poderoso.

recaudación deimpuestos. En la prácti-

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. PARTE IA OFERTA Y LADEMANDAAGREGADAS Y IA POL|TICA. 2 o ELcRECIMIENTo,

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IAS CURVASDE oFERTAY DE DEMANDAAGRIGADAS A IARGo PIAZI La curva de ofefa agregadaa largo plazo se desplazahacia la derechacon el paso del tiempo a un ritmo bastanteuniforme. Un crecimiento anual de un 2 por ciento es bastantebajo y uno de un 4 por ciento es alto. En cambio, los movimientos de la demanda agregadaa largo plazo pueden ser grandeso pequeños,dependiendoprincipalmente de los movimientos de la ofefa monetaria.La Figura 5-10 muestraun conjunto simplificado de curvas de demanday de oferta agregadasdel periodo comprendidoentre los años70 y el año 2000. La producción aumenta cuando las curvas se desplazanhacia la derecha.El desplazamientofue algo mayor en la década de 1990 que antes,pero no mucho mayor. En cambio, la demanaagregadaexperimentó grandesmovimientos verticalesentre 1970 y 1980,por lo que los precios subieronmucho más deprisaen la décadade 1970que después. La Figura 5-10 muestraque los precios subensiempre que la demandaagregadase desplaza más que Ia oferta agregada.A largo plazo,la producción dependeesencialmentede la oferta agregaday los precios del movimiento de la demanda agregadaen relación con el de la oferta agregada.

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Prcducción, rento A LARGOPLAZODE DAY DE OA. FIGURA5-IO DESPLAZAMIENTOS


Y LADEMANDAAGREGADAS cAPiTULo5 ¡ LAOFERTA

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RISUMEN

l. 2. 3.

4.

5.

6.

7.

El modelo de oferta y de demandaagregadasse utiliza para mostrarla determinacióntanlo del nivel de producciónde equilibrio como del nivel de precios de equilibrio. La curva de oferta agregada,OA, muestrala cantidad de producción real que est¿índispuestasa ofrecer las empresasen cada uno de los niveles de precios. La curva de oferta keynesianaes horizontal,lo cual implica que las empresasofrecentantos bienescomo se demandanal nivel de preciosexistente.La curva de ofertaclásicaes vefical. Correspondeía a una economíaen la que los precios y los salariosfueran totalmenteflexibles.En una economíasin friccionesde ese tipo, el empleoy la producción siemprese encuentranen el nivel de pleno empleo. La curva de demandaagregada,DA, muestrael nivel de producciónen el que los mercados de bienesy de activosse encuentranen equilibrio en todos los nivelesde precios.Es la ca¡rtidaddemandadade producciónen cadanivel de precios.A lo largo de la curva DA, la políticafiscal estádada,al igual que la cantidadnominalde dinero. Una expansiónfiscal desplazala curva DA hacia fuera y hacia la derecha.Un aumentode la cantidad nominal de dinero desplazala curva DA en sentido ascendenteen la misma proporción en que aumentala cantidadde dinero. La economíade la oferta sostieneque una reducciónde los tipos impositivosprovoca un gran aumento de la oferta agregada.En realidad, la reducción de los impuestosprovoca un aumento muy pequeño de la oferta agregaday un aumento relativamente grandede la demandaagregada. A largo plazo, la produccióndependeesencialmentede la oferta agregaday los preciosdel movimiento de la demandaagregadaen relación con el de la oferta agregada.

TÉRMINOS CI.{\T

cálculo dinámico curva de oferta agregada clásica curva de oferta agregada keynesiana

demandaagregada(DA) desempleofriccional oferta agregada(OA) oferta monetarianominal oferta monetariareal

PIB nominal PIB potencial tasanatural de desempleo teoría cuantitativadel dinero velocidad

PROBLEMAS C,onceptuales l.

¿Quédescribenlas curvasde oferta y de demandaagregadas?

2.

Explique por qué la curva de oferta clásicaes vertical. ¿Cuálesson los mecanismosque garantizanel continuopleno empleodel trabajoen el casoclásico?

3.

¿Quérelación se recogecon la curva de oferta agregada?¿Puedejustificarlo intuitivamente?

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 2. E[ CRECIMIENTO, LAOFERTA Y LADEA¡ANDA AGREGADAS Y IA POTITICA...

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4. ¿Enqué sediferenciala curvade oferta agregada keynesiana de la clásica?¿Esunade estasespecificacionesmásapropiadaquela otra?Expliquesu respuesta teniendocuidadode indicarel horizonte temporalen que se basasu respuesta. 5.

El modelode oferta y de demandaagregadasparecemuy similar al modeloconvencionalde oferta y de demandade la microeconomía. ¿Quérclaciónexisteentreestosmodelossi esqueexistealguna?

Técnlcos l.

2.

a)

Si el gobiemo bajara los impuestos sobre la renta, ¿cómo afectaría la reducción a la producción y al nivel de precios a corto plazo? ¿Y a largo plazo? Muestre cómo afecta¡ía a las curvas de oferta y de demanda agregadas en ambos casos.

b)

¿Qué 6s h econornla de la oferta? ¿Es probable que sea eficaz, üdala respuesta que ha dado a la pregunta (d)?

Suponga que el gobiemo incrementa el gasto público de G a G' y sube simultiíneamente los impuestos de tal manera que en el nivel inicial de producción el presupuestose mantiene equilibrado. a) b) r')

Muestre la influencia de este cambio en la curva de demanda agregada. ¿Cómo afecta este incremento a la producción y al nivel de precios en el caso keynesiano? ¿Y en el caso clásico?


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Loofertoogregodo: lossolorios, losprecios y el desempleo

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Locurvode ofe*o ogregododescribeel meconismo de oiustede los preciosde lq economío.

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Locurvode Phillipsrelocionolo inflocióny el desempleo. Locurvode oferto ogregodorelocionolos preciosy lo producción. Locurvode phillipsy lo curvo de ofertoogregodosonformosolternotivos de onolizorlos mismosfenómenos.

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Segúnlo curvomodernode Phillips, lo inflocióndependede losexpectotivos sobrelo infloción,osí comodel desempleo.

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En estecapítulo desarrollamosmás extensamentela oferta agregadadela economía.La curva de oferta agregadadescribeeI mecanismode ajustede los precios de la economía.Sabemosque a muy corto plazola curva de oferta agregadaes horizontal y que a largo plazo es vefical. En este capítuloexaminamosel procesodinámicode ajusteque nos lleva del corto plazo al largo plazo. Comenzamoscon un examen de la mecánicade la curva de oferta agregada.A continuaciónpresentamosel aniílisiseconómicoque subyacea la mecánica.La relaciónprecio-producción a lo largo de la curva de oferta agregadase construye a partir de las relacionesentre los salarios,los precios,el empleoy la producción.La relaciónenhe el desempleoy la inflación se denomina curva de Phillips. Vemos cómo se pasadel desempleoa la producción y de la inflación a las variacionesde los precios.Estos pasosnos permiten conectarmás fácilmente la teoía con las cifras que se dan en las noticias. Cuando oímos decir que la inflación ha descendido hasta situarsepor debajo del 2 por ciento (la magnitud que se utiliza en la curva de Phillips), sabemosinmediatamenteque las subidasde los precios estiínen gran medida bajo control. En cambio, cuandooímos decir que el IPC ha alcanzadoel valor de 168,8... bien, es ' una cifra que sólo a un <,que es el avanceintelectualmás importanteque se ha registradoen la macroeconomía en los últimos veinticinco añosdel siglo xx. Tras estostemasgenerales,pasamosa analizar más detalladamentela pendiente de la curva de oferta agregaday la influencia de las perturbacionesde la oferta -tanto positivascomo negativas- en la economía. Antes de enfraren materia,no estiínde miís algunasadvertenciasy algunaspalabrasde aliento. Las advertenciasson que la teoríade la oferta agregadaes una de las iíreasmenosasentadasde la macroeconomía.No comprendemostotaknentepor qué los salariosy los preciostardanen ajustarse,si bien tenemosalgunasteoríasrazonables.En la práctica,pareceque el mercadode trabajo seadaptalentamentea las variacionesde la demandaagregada,la tasade desempleono seencuentrasiempreen el nivel nafuraly la producciónvaríacuandovaríala demandaagregada.Las palabrasde aliento son que aunqueexiste toda una variedadde modelos de oferta agregada,todo el mundoestiáde acuerdoen generalen que el fenómenobásicoque hay que explicares el ajuste apatentementelento de la producción ante las variacionesde la demanda.Todoslos modelosmodemos,por muy distintosque seansuspuntosde partida,tiendena llegar a una conclusiónparecida, a saber,que a corto plazo la curva de oferta agregadaes plana,pero a largo plazo es vertical.

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0-l IA CIJRVADE OFERTAAGREGADAY EL MECANISMODE AIUSTEDE LOSPRECIOS La Figura 6-la muestra la curva de oferta agregadaa corto plazo horizontal en color negro y la curva a largo plazo vertical en rojo. También muestratodo un espectrode curvascoresponI Obsérvese que los economistas utilizan el apelativo < como un cumplido. .::UdecomBooks::.


LOSSALARIOS, ó T LAOFERTA AGREGADA: LOSPRECIOS Y ELDESEMPELO I2I CAPITULO

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DINÁMICOA IA OFERTA AGREGADA FIGURA 6I ELRETORNO A I.ARGOPLAZO.

dientes a periodos intermedios.Imaginemos que la curva de oferta agregadarota en sentido contrario a las agujasdel reloj y pasade horizontal a vertical en el transcursodel tiempo. La curva de oferta agregadaque se aplica, por ejemplo, a un horizonte de 1 año es de color negro y de trazo discontinuoy tiene una pendienteintermedia.Si la demandaagregadaes mayor que la producciónpotencial,f*, estacurva intermediaindica que despuésde un año los precioshabrrínsubido lo suficienteparaque el PIB vuelva a ser casi, pero no totalmente,igual al nivel de producción potencial. La Figura 6-l¿ ofrece una descripciónútil, pero estática,de lo que en realidades un procesodiniímico. Centramosla atenciónen la curva de oferta agregadacomo descripcióndel mecanismopor el que los precios subeno bajan con el tiempo. La ecuación( I ) indica la curva de oferta agregada:

P,*r= P,fl + L(Y-Y*)l

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dondeP,*, es el nivel de preciosdel próximo periodo,P, es el nivel de preciosactuale Y* es la producciónpotencial.La ecuación(l) encierrauna idea muy sencilla:si la producciónes superior a la potencial,los preciossubeny son más altosen el siguienteperiodo; si la producción es inierior a la potencial,los preciosdesciendeny son miís bajosen el siguienteperiodo2.Y lo que es más, los precios continúan subiendoo bajando a lo largo del tiempo hastaque la producción retoma a su nivel potencial. El futuro nivel de precios es igual al actual si y sólo si la producciónes igual a.la potencialr.La diferenciaenüe el PIB y el PIB potencial,f- f*, se denomina brecha del PIB o brecha de producción. 2 Ave ces laec uac ión(l )s e e x p re s a d e ta l fo rm a q u e m uestrequeP ,seaj ustaconrespecto queP,* , seajustaconrespecto a P,.Estaalternativa mostr¿lr imprimeunalevependiente inclusoa la curvaOA versión eshorizontal. La diferencia mása cortoplazo,queennuestra notieneningunaimportancia. I De momento dejamos de lado el importantísimo papel que desempeñan las expectativas sobre los precios. Si el lector consulta este capítulo, verá que la inclusión de las expectativas sobre los precios en la curva de oferta agregada es necesaria para explicar la inflación cuando la economía se encuentra en Y = Y+.

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Tonfolo ecuoción(l I como lo Figuro&l representon lo curvode ofertoogregodopor medio de uno líneorecto.Como recordoróel lector,en el Copítulo5 vimosque eso no es torolmenle correcto:cuondolo producciónes muysuperioro lo potenciol,.los+err€+de-oferto ogregodo tienenuno pendienlemoyor.Como muestrolo Figurol, lo curvoturonosrecuerdoque son limitodos losposibllidodes reolesde conseguir un plBsuperiorol potenciol.

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Las líneas rectashorizotales de la Figura 6-lá que se desplazanen sentido ascendentecorrespondena sucesivasinstant¡íneasde la ecuación(l). Comenzamoscon la línea recta horizontal de color negro en el periodo t = 0. Si la producciónes superiora la potencial,el precio será más alto ---+s decir, la curva de oferta agregadase desplazaráen sentido ascendenteen el periodo t = 1, como muestrala línea recta de color negro y de trazo discontinuo.Segúnla ecuación(1) y como muesffala Figura 6-lb, el precio continúa subiendohastaque la producción deja de ser superiora la potencial. Obsérveseque las Figuras 6-la y b son distintasdescripcionesposiblesdel mismo proceso;la (a) muestrala dinámicade las variacionesde los preciosy la (b) muestrainstantáneas una vez que ha transcurridoun determinadoperiodode tiempo. Por ejemplo, la curva de color negroy de trazo discontinuomuestrael efecto acumuladode las variacionesde los preciostal vez despuésde un año. La Figura 6-2 presentaofta forma de analiza¡ el proceso de ajuste: trazar los puntos de equilibrio de la Figura 6-l en relación con el tiempo transcurrido. El ritmo de ajuste de los precios es controlado por el pariímetro ,?,de la ecuación (l). Si el valor de .1,es alto, la curva de oferta agregadase desplazarápidamenteo, en otras pala-


LOSPRECIOS AGREGADA: LOSSALARIOS, Y ELDESEMPELO I23 CAPÍTULO ó OLAOFERTA

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bras, la rotación en sentido contrario a las agujas del reloj de la Figura 6-1a se produce en un periodo relativamente corto. Si el valor de l" es bajo, los precios se ajustan a un ritmo muy lento. Una gran parte de las discrepanciasentre los economistassobre la orientación mejor de la política macroeconómicagira en torno al valor de 1,. Si éste es alto, el mecanismo de la oferta agregadadevuelve a Ia economía relativamente deprisa al nivel de producción potencial; si es bajo, podríamos utilizar una política de demanda agregadapara acelerar el proceso.

RECAPITULACIÓN

Resumimosla descripciónde la curva de oferta agregadade la forma siguiente: .

Cuando la curva de oferta agregadaes relativamente plana, signif,rcaque las variaciones de la producción y del empleo producen un efecto pequeño en los precios, como muestra la Figura 6-la. En otras palabras,podríamos decir que la curva OA a corto plazo horizontal mostradaen la Figura 6-1á se desplazalentamente en sentidciascendenteen respuestaa los aumentosde la producción o del empleo.

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Comohobróvistoel lector,en voriosposoiesofirmomosque lo curvode ofertoogregodoo corto plozo es plono.Tombiénho vistoque trozomosdiogromosen losque lo curvotiene pendientepositivo.¿Enqué quedomos? En reolidod,inclusoo muycortoplozo, lo curvode ofertoogregodotieneuno levísimo inclinociónoscendenle. Perocuondose construyen modelos,siemprese hócenoproximociones simplificodoros. Decirque lo curvode ofertoogregodoo cortoplozo es lotolmenteplonoes cosicierloy nospermitehoceruno importontesimplificoción: significoque o corlo plozo podemosocupornosde lo demondoogregodoy de lo ofertoogregodopor seporodoy no comoun por de ecuociones simultóneos. ocurre cuondo oumento lo demondoogregodo?En nuestromodelo,en el ¿Qué momentoen que lo demondoogregodooumento,lo producciónoumentoen lo mismo cuontíoen que oumentolo DA. Pocodespués, los preciossubencuondolo curvo OA plono se desplozoen seniidooscendenfe. Estedesplozomiento de lo curvo OA reduce oscendente lo demondool desplozorse éstoo lo lorgo de lo nuevocurvo DA. [o seporociónde losdos posospermiteonolizormuchomósfócilmentetodo el procesodel corto plozo sin perder muchoprecisión. Noturolmente, el orte de utilizorun modelosimplificodose holloen sobercuóndoes segurohocerlos simplificociones y cuóndono lo es.Comose explicoen el Recuodroó1, cuondolo producciónes muysuperioro lo potenciol,lo curvode ofertoogregodoo corfo plozo tieneuno pendientecloromentepositivo.En estosituoción,es insostenible el supuesfo de uno curyoOA o cortoplozo horizontoly hoy que utilizoruno curvoOA de pendientepositivo y holloref equilibrioutilizondosimultóneomente lo curvo OAy lo DA.

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El coeficiente )Ldela ecuación (l) recoge esta relación entre la producción y las variaciones de los precios. La posición de la curva OA a corta plazo dependedel nivel de precios. La curva pasa por el nivel de producción de pleno empleo, Y*, en P,*, = P,. En los niveles de producción miís altos hay un excesode empleo y, por lo tanto, los precios del próximo periodo seránmás altos que los de éste. En cambio, cuando el desempleoes elevado, los preciosdel próximo periodo seránmiís bajos que los de éste. La curva OA a corto plazo se desplaza con el paso del tiempo. Si la producción se mantienepor encima del nivel de pleno empleo, f*, los precios continúansubiendo con el tiempo.


CAPITUIO ó. LAOFERTA AGREGADA: LOSSALARIOS, tOS PRECIOS Y ELDESEMPELO 125

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IA INFIACION Y EL DESEMPLEO

La Figura 6-3 muesfa la tasa de desempleode EstadosUnidos desde 1960. Basta echar una rápida ojeadapara ver que la economíano se encontrabaen buenaforma a finales de 1982. Compiíresecon la baja tasade desempleocon la que acabóel siglo la saludableeconomía.En este apartadoanalizamosla curva de Phillips, que muesffala disyuntiva o intercambioentre el desempleoy la inflación. Más adelantela analizamosmás rigurosamente,mostrandocómo se pasade la curva de oferta agregadaa la curva de Phillips (el PIB conectacon el desempleo;el PIB potencialconectacon la tasanatural de desempleo;el nivel de preciosconectacon la tasa de inflación). Normalmentees mucho más fácil trabajarcon cifras sobre el desempleoen la curva de Phillips que con cifras sobreel PIB en la curva de oferta agregada.

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TA CURVADEPHILUPS

En 1958, A. W. Phillips, que era por entoncesprofesor de la London School of Economics, publicó un extensoestudio sobre la conducta de los salarios en el Reino Unido durante los años l86l-1957 a.La Figura 6-4, procedentede su a¡tículo, resumeel principal resultado:la curva de Phillips es una relación inversa entre la tasa de desempleo y la tasa de .aumento de los salarios monetarios. Cuanto más alta es la tasa de desempleo, más baji es la tasa de inflación de los salarios. En otras palabras, existe una disyuntiva o intercambio entre la inflación de los salarios y el desempleo. La curva de Phillips muestraque la tasa de inflación de los salariosdisminuye cuando aumentala tasade desempleo.Suponiendo que W,es el salario de esteperiodo y I/, el salario *, del próximo, la tasade inflación de los salarios,gw,se define de la forma siguiente:

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Si z* representala tasa natural de desempleo5, podemosformular la sencilla curva de Phillips de la forma siguiente: E*= -e(u - ux)

(3)

donde e mide la sensibilidadde los salariosal desempleo.Esta ecuaciónestableceque los salarios desciendencuando la tasa de desempleo es superior a la natural, es decir, cuando a A. W. Phillips, >,E conom i ca, noviembre, 1958. "nd s (1)Ellectorvenímásadelantequeexisteunaestrecharelaciónentrelatasanaturaldedesempleo,a*,ylaproducción potencial, Y* . (2) Muchos economistas prefieren el término (NAIRU) al de . Véase Laurence M. Ball y N. Gregory Mankiw, , Haward lnstitute Resea¡ch working paper n.o 1963, julio, 2ffi2.Yéase también la nota 13 del Capítulo 7 de este libro.

http://libreria-universitaria.blogspot.com y rA DE^ÂNDA y tA pot¡TtcA... PARTE 2 . ELcREcrMrENTo, LAoFERTA AGREGADAs

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FIGURA ó4 IA CURVA DEPHII.I.IPS ORIGINAL CORRESPONDIENTE At REINOUNIDO. Fu¡rrm: A. tüf. Phillips, -The Relarion berween Unemployment and the Rate of Change of Money \flages in the United Kingdom, 186l-1957,, Econornica, noviembre, 1958.


AGREGADA: LOSSALARIOS, Y Et DESEMPELO I27 ó. LAOFERTA LOSPRECIOS CAP|TULO

u> u*, y subencuandoel desempleoes inferior a la tasanatural.La diferenciaentreel desempleoy la tasanatural, u - u*, se denomina brecha de desempleo. Supongamosque la economíase encuentraen equilibrio, es decir, que lós preciosse mantienen establesy que el desempleose encuentraen su tasanatural. Ahora la cantidad de dinero experimenta,por ejemplo, un aumentodel 10 por ciento. Los precios y los salariostienen que subir un 10 por ciento para que la economíaretorne al equilibrio. Pero la curva de Phillips muestraque para que los salariossubanun l0 por ciento, la tasade desempleotiene que descender,lo que haráque la tasade subidade los salariosaumente.Los salarioscomenzarána subir, los preciostambién subirány hnalmentela economíaretomaráal nivel de produccióny de desempleode pleno empleo. Este punto puedeversefácilmente reformulando la ecuación(2) por medio de la definiciónde la tasade inflación de los salarios,con el fin de examinarel nivel actualde los salariosen relacióncon el pasado:

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, Paraque los salariossubany traspasensu nivel anterior,el desempleodebebajar con respecto a la tasanatural. Aunque la propia curva de Phillips relaciona la tasa de subida de los salarioso inflación de Phillips> acabó de los salariosy el desempleo,como en la ecuación(3), el término <
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Y ETDESEMPLEO: I9óI.I9ó9. ENTRE tA INFLACIÓN ESTADOS UNIDOS, FIGURA ó5 RELACIÓN Fur¡m: DRL/McGraw-Hill

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IÁ.DrsyuNTrvA¡¡ t¿ poútrc¡. ¡coNóutc¡ La curva de Phillips se convifió inmediatamenteen una pieza clave del análisisde la política macroeconómica.Sugeríaque los responsablesde la política económicapodían elegir dif-erentescombinacionesde tasasde desempleoy de inflación. Por ejemplo, podíanconseguirun bajo desempleosiempreque estuvierandispuestosa tolerar una elevadainflación; éstaes,por ejemplo, la situaciónexistenteen EstadosUnidos a finales de los años60 y que se representa en la Figura 6-5. Podíanmantener,por el contrario,una baja inflación con un elevadodesempleo, como a principios de esadécada. Ya sabeel lector que la idea de que existeuna disyuntiva o intercambiopermanenteentre el desempleoy la inflación debeser falsa,puestoque sabeque la curva de oferta agregada a largo plazo es vertical. Lapieza del puzzle que falta en la sencillacurva de Phillips es el papel que desempeñanlas expectativassobre los precios.Pero los datos de la Figura 6-5 debeúan dejar al lector con dos impresionesque son clarasy correctas.En primer lugar, existeuna disyuntivaa corto plazo entreel desempleoy la inflación 6.En segundolugar, la curva de Phillips (y, por lo tanto, la curva de oferta agregada)en realidades bastanteplana a corto plazo. Aplicando la < a la Figura 6-57, el lector debeía ver que una reducción del desempleode un punto porcentual(que es mucho) elevala tasade inflación a corto plazo al¡ededorde medio punto (cantidadrelativamentemodesta).Obsérvesetambiénque en las tasasde desempleomuy bajas,la disyuntivaentrela inflación y el desempleose vuelve bastante más inclinada.

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La sencilla relaciónde la curva de Phillips se vino abajo a pafir de los años60, tanto en Gran Bretañacomo en EstadosUnidos. La Figura 6-6 muestrala conductade la inflación y del desempleoen EstadosUnidos desde1960.Los datosde los años70 y 80 no encajancon la sencilla explicaciónde la curvade Phillips. Algo falta en la sencilla curva de Phillips y es la inflación esperadao prevista. Cuando los trabajadoresy las empresasnegocianlos salarios,les interesael valor real del salario, por lo que ambaspartes estiin más o menos dispuestasa ajustar el nivel del salario nominal para tener en cuenta la inflación que esperan durante el periodo de vigencia del convenio.El desempleono dependedel nivel de inflación sino del excesode inflación sobre la que se esperaba. Bastauna breve introspecciónpara comprenderla cuestión.Supongamosque el primer día del año el empresariodeclaraque va a subir un 3 por ciento los salariosde todos los trabajadores.Aunque no es una cifra elevada,se trata de una buenasubida,por lo que los trabau N. Gregory Mankiw, >,Economic Journal, l I l, mayo,200l. 7 En otras palabras, examinando visualmente los datos


CAPÍTULO ó OLAOFERTA AGREGADA: LOSSALARIOS, LOSPRECIOS Y EI.DESEMPELO I29

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jadorespodían estarrazonablementecontentos.Supongamosahoraque les dicen que la inflación ha sido de un l0 por ciento al año y que se esperaque se mantengaesatasa.El lector comprenderáque si el costede la vida subeun l0 por ciento y los salariosnominalessólo suben un 3 por ciento, su nivel de vida va a bajar, en realidad, al¡ededorde 7 1= l0 - 3) por ciento. En otraspalabras,lo que interesanson las subidassala¡ialesque son superioresa la inflación esperada. Podemosexpresarde nuevola ecuación(3), que es la curva inicial de Phillips que relaciona los salariosy la inflación, para mostrarque lo que importa es el excesode inflación de los salarioscon respectoa la inflación esperada:

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dondez" es el nivel de inflación esperadade precios. Manteniendo el supuestode que el salario real es constante,la inflación efectiva, n, seráigual a la inflación de los salarios.Por lo tanto, la ecuacióncorrespondientea la versión modernade la curva de Phillips, la curva de Phillips con expectotivas(sobre la inflación), es:. n t= IE "- e (u - u * )

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Obsérvensedos propiedadesfundamentalesde la curva de Phillips moderna: La inflación esperadase refleja en su totalidad en la inflación efectiva. El desempleose encuentraen la tasanaturalcuandola inflación efectivaes igual a la esperada. Tenemosya otro factor más que determinala altura de la curva de Phillips a corto plazo (y la conespondientecurva de oferta agregadaa corto plazo). En lugar de cortar a la tasanatural de desempleoen el nivel igual a cero, la curva de Phillips modemala corta en el nivel de la inflación esperada.La Figura 6-7 muestracurvasde Phillips esquemáticascorrespondientes a principios de los años 80 (en que la inflación osciló entre el 6 y el 8 por ciento en Estados Unidos)y a principiosde la décadade 2000 (en que era del ordendel 2 por ciento). Las empresasy los trabajadoresajustansusexpectativassobrela inflación a la luz de su historia reciente8.Las curvasde Phillips a corto plazo de la Figura 6-7 reflejan el bajo nivel de inflación que se esperabaa principios de la décadade 2000 y el nivel mucho más alto que se esperabaa principios de los 80. Las curvas tienen dos propiedadesque debe observarel lector. En primer lugar, tienen la misma disyuntiva o intercambio a corto plazo entre el desempleoy la inflación, es decir, las pendientesson iguales. En segundolugar, a principiosde la décadade 2000 el pleno empleoera compatiblecon una inflación anualde un 2 por ciento aproximadamente; a principiosde los 80, era compatiblecon una inflación del 7 por ciento aproximadamente.

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Io¡o de desempleo FIGURAó-7 IAS EXPECTATIVAS SOBRELA INFLACIÓNY LACURVADEPHILLIPS A CORTOPLAZO

¡ El ritmo al que se ajustan las empresasy los trabajadoresy el grado en que piensan en el futuro y no en la historia reciente son cuestiones algo controvertidas.


CAPíTULO ó. IA OFERTA AGREGADA: LOSSALARIOS, LOSPRECIoS Y ELDESEMPELo I3I

La altura de la curva de Phillips a corto plazo,el nivel de inflación esperada,2", se mueve en sentidoascendenteo descendentecon el tiempo en respuestaa los cambiosde las expectativasde las empresasy de los trabajadores.El papel de la inflación esperadacomo elemento que desplazala curva de Phillips añade otro mecanismode ajuste autoruitico al lado de la oferta agregadade la economí¿.Cuandouna elevadademandaagregadatrasladaa la economía en sentidoascendentey hacia la izquierdaa lo largo de la curva de Phillips a corto plazo, hay inflación. Si ésta persiste,la gente acabaesperandoque haya inflación en el futuro (zr" aumenta)y la curva de Phillips a corto plazo se desplazaen sentidoascendente.

IA ESTANFI-{CIÓN

Estanflación es un término acuñado para referirse a un elevadodesempleo(<>)y una elevada inflación. Por ejemplo, en 1982el desempleoera de más del 9 por cientoy la inflación del 6 por ciento aproximadamente en EstadosUnidos. El punto S de la Figna6-7 es un punto de estanflación.Es fácil ver cómo se produceuna estanflacióne.Una vez que la economíase encuentraen una curva de Phillips a corto plazo que contieneuna inflación esperadaconsiderable,una recesiónlleva a la inflación efectivapor debajode la esperada(por ejemplo,un movimientohaciala derechaen la curvade Phillips de los años80 representada en la Figura 6-7), pero el nivel absolutode inflación sigue siendo alto. En otras palabras,la inflación es inferior a la esperada,pero muy superiora cero.

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¿CONCUERDA IA CURVA DE PHILLIPS CON D(PECIATIVAS CON LOS DATOS?

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En la Figura 6-6 hemosvisto que cuandoexcluimosla inflación esperada,la relación empírica entreIa inflación y el desempleoes un caos.Nos gustaríadisponerde algunaprueba de que teniendoen cuentala inflación esperadaobtenemosuna curva de Phillips fiable. La inflación esperada,a diferenciade la inflación y del desempleo,que puedenmedirsedirectamentey ser publicadosperiódicamentepor los institutosofrcialesde estadística,es una idea que estii en la mentede todo el encargadode fijar los preciosy los salarios.No puedeexistir ningún indicador oficial razonablede la inflación esperada,si bien hay encuestasen las que se preguntaa los expertosen prediccioneseconómicasqué inflación esperanpara el año que viener0.No obstante, obtenemosunos resultadossorprendentementebuenospartiendo del ingenuo supuestode que la gente esperaque la inflación de este año seaigual que la del año pasado:suponemosque

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e Por alguna razón, a los periodistas les encanta decir que los economistas no comprenden la estanflación. Probablemente fuera cierto en los años 60 y principios de los 70, antes de que se valorara totalmente el papel de las expectativassobre la inflación. Ha pasadomucho tiempo desde los años 60. Como verá el lector, la estanflación ya no es un emgma. r0 Los datos cliísicos sobre estasencuestasse describen en Dean Croushore, ,Federal Reserve Bank of Philadelphia BusinessReview, marzo-abil, 1997. Thmbién pueden encontrarsedatos actualese históricos a partir de los vÍnculos que se ofrecen en la dirección de Intemet . Para un método para obtener las expectativas sobre la inflación a partir de los tipos de interés nominales y de los tipos de inteÉs reales, véase Brian Sack,
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Íl = E,_,. Por lo tanto, paracomprobarla curva de Phillips modema,representamosn - E" = - fr - fr, t = -€(u - u*) enla Figura6-8. Estafigura muestraque inclusoestesencillísimomodelode la inflación esperadafunciona bastantebien,aunqueciefamenteno a la perfección.Y lo queesmás,la líneaquepasapor los datos de la Figura6-8 nos permitedar un valor a la pendientede la curvade Phillips a corto plazo. Un punto adicionalde desempleosólo reducela inflación al¡ededorde medio punto porcentual;en otraspalabras,g = 0,5. Un punto de desempleoes mucho.Medio punto de inflación es bastante poco.Por lo tanto,la figura muestraque la curvade Phillips a corto plazo (y la conespondiente curvade ofertaagregadaa corto plazo)es bastanteplana,aun cuandosepamosque la curva de Phillips a largoplazo (y la conespondientecurvade ofertaagregadaa largo plazo) es vertical.

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nnc¡pm_l¡cróN Puntosque deberecordarel lector: .

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La curva de Phillips muestraque la producciónse encuentraen su nivel de pleno empleo cuandola inflación efectivay la esperadason iguales.

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FIGURA 68 RELACION ENTRi ',ARIAC|ONES DELAINFTACIÓN Y ÁS TASAS DEDESEMPI-EO. -cS Fu¡¡¡m: Bureau of L:rtxrr \t.i::.-:!:


CAPiTULO ó. LAOFERTA AGREGADA: LOSSALARIOS, |.OSPRECIOS Y EI DESEMPEI-O I33

La curva de Phillips modemaestableceque la inflación es superiora la esperadacuando el desempleoefectivoes inferior al pleno empleo. Hay una estanflacióncuando hay una recesióna lo largo de una curva de Phillips a corto plazo basadaen una elevadainflación esperada. Los ajustesa la inflación esperadaañadenotro rirecanismode ajusteautomáticoa la curva de oferta y aceleranla progresión de la curva de oferta agregadaa corto plazo a la curva de oferta agregadaa largo plazo. La curva de Phillips a corto plazo es bastanteplana.

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La teoríade la curva de Phillips con expectativastiene un gigantescoerror intelectual.Predecimos que la inflación efectiva aumentarácon respectoa la inflación esperadacuando el desempleodescienday seainferior a la tasanatural de desempleo.Pero entonces¿porqué no ajustatodo el mundo rápidamentesusexpectativaspara tener en cuentala predicción?La relación de la curva de Phillips dependeprecisamentede que la gente se equivoca sobre la inflación de una maneramuy predecible.Si la gente aprendea utilizar la ecuación(5) para predecir la inflación, la inflación esperada(que apareceen el segundomiembro) debe ser igual al nivel que prediga para la inflación efectiva (que apareceen el primer miembro). Pero la ecuación(5) dice que si la inflación efectivay la esperadason iguales, ¡la tasade desempleodebe ser igual a la tasanatural! Este resultadoes totalmentecoherentecon la forma en que hemos descrito el equilibrio a largo plazo de la economía. Parececomo si el argumento aquí expuestotambién se aplicara al corto plazo, de tal maneraque la política de demanda agregada(al menos,la política monetaria)sólo afectaa la inflación y no a la producción o al desempleo. Este argumentono parecemuy convincente:exige en buenamedida que los agentes económicosseanomnipotentes.El genio que mostró Robert Lucas al introducir la idea de las expectativas racionales en la macroeconomía iba a modificar el argumento introduciendo el papel de los erroresI'. Quizá si todos supiéramosque las autoridadesmonetarias van a elevar la tasa de crecimiento de la oferta monetaria un 8 por ciento, todos sabríamos que la inflación subirá un 8 por ciento, tanto ft como z" subiríanun 8 por ciento y el desempleono variaría.Pero la mejor conjeturaque puedehacer razonablementela persona media quizá seaque el crecimientodel dinero aumentaráun 4 por ciento. En ese caso,fte sólo aumentaríaun 4 por ciento, la inflación efectiva aumentaríamás de un 4 por ciento y el desempleodisminuiía. Lucas sostieneque un buenmodelo económicono debebasarseen el hechode que el público cometeerroresfácilmenteevitables.En la medidaen que hagamos prediccionesbasadasen la información de que dispone el público, los valores que atribuimos a ft" debenser iguales que los valores de z que predice el modelo. Mientras que los

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rr Robert E. Lucas, oSome Intemational Evidence on Output-Inflation Tradeoffs>, A merican Economic Review, junio, | 973. l,a idea general de las expectativas racionales se atribuye a John Muth. Thomas Sargent, Neil Wallace y Robert Barro también contribuyeron en gran medida a introducir esta idea en la macroeconomfa.

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cambios imprevistos del crecimiento del dinero alteran el desempleo,no ocurre así con los cambios predecibles. Los buenosmodelos económicossuponenque los agenteseconómicosse comportande una forma inteligente, por lo que el atractivo intelectual de las expectativasracionaleses absolutamenteirresistible.El único argumentorealmentebuenoen contrade la idea de que Ia política monetariaes inefrcazsalvo cuandosorprendea la gentese halla en los datos.Cuandoobservamosel mundo, vemos que la política monetariainfluye realmenteduranteconsiderables periodos. ¿Por qué no explican las expectativasracionalescómo funciona el mundo? Conocemosalgunasde las respuestas,pero en absolutotodas.Una de ellas es que sencillamentealgunos precios no puedenajustarserápidamente.Por ejemplo, los convenioscolectivos suelen fijar los salarioscon tres años de antelación.Otra respuestaes que incluso los agentestotalmenteracionalesaprendenlentamente.Tinmbiénse ha señaladoque los beneficiosde fijar exactamentelos precioscorrectospuedenser menoresque los costesde realizarlas modificaciones necesarias. Sinceramente, sigueexistiendoun considerableenigma. Podemosanalizarel argumentode las expectativasracionalesde la siguientemanera:el modelo macroeconómicohabitual consideraque la inflación esperadadetermina la posición vertical de las curvasde Phillips de la Figura 6-7 a corto plazo y que la inflación esperadadependede la experienciahistórica reciente.En cambio, en el modelo de las expectativasracionales la curva de Phillips a corto plazo fluctúa en respuestaa la información existentesobreel futuro inmediato.Ambos modeloscoincidenen que si el crecimientomonetarioaumentarapermanentemente, la curva de Phillips se desplazaría a largo plazo,por lo en sentidoascendente que la inflación aumentaríasin que variara a largo plazo el desempleo.Pero el modelo de las expectativasracionalesafirma que el desplazamientoascendentees bastanteinmediato,mientras que el modelo tradicionalsostieneque sólo es gradual.Éstees, pues,en gran medidael tipo de argumentosobre la cronología que hemos expuestoal principio del capítulo.

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I,¡\ R¡IAcIÓN ENTRELoS SAIARIoS Y EL DESEMPLEo: ¿POR QUÉ SON RÍGTDOS LOS SATARTOS?

En la teoríaneoclásicade la oferta, los salariosse ajustande inmediatoparaque la producción se encuentresiempreen el nivel de pleno empleo.Pero la producción no siemprese encuentra en el nivel de pleno empleoy la curva de Phillips sugiereque los sala¡iosse ajustanlentamente en respuestaa las variacionesdel desempleo.La cuestiónclaveen la teoríade la ofertaagregadaes por qué el salarionominal se ajustalentamenteen respuestaa los desplazamientos de la demanda.en otraspalabras.por qué los salariossonrígidos.Los salarios son rígidos o su ajuste es lento cuando r arían lentamentecon el pasodel tiempo, en lugar de ser total e inmediatamentefleribles. lo que garantizaría el pleno empleo en todo momento. Paraaclararlos supue:to:en los que nos basamossobrela rigidez de los salarios,fraducimosla cuna de Phillip. de la ecuación(4) en una relaciónentrela tasade variaciónde los salarios.9,..) el nir el de empleo.Representamos el nivel de empleode pleno empleo por medio de Nx y el nir el electirtr de empleopor medio de N. A continuacióndefinimosla


AGREGADA: LOSSAIARIOS, LOSPRECIOS Y ELDESEMPELO I35 CAPíTULO ó. LAOFERTA

tasade desempleocomo la proporciónde la poblaciónactivade pleno empleo,N*, que carecede empleo:

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Introduciendola ecuación(6) en la (4), tenemosla relaciónde la curvade Phillipsentre y la tasade variaciónde los salarios: el nivel de empleo,la inflaciónesperada

(3b)

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La Figura6-9 muestrala ecuación(3b), que es la relaciónentreel salarioy el empleo, WN. El salariodel próximo periodo(por ejemplo,del próximo trimestre)es igual al vigenteen En el nivel éste,peroajustadoparateneren cuentael nivel de empleoy la inflaciónesperada. de pleno empleo(N = N*), el salariodel próximo periodoes igual al de éstemásun ajustepara teneren cuentala inflación esperada.Si el empleoes superioral nivel de pleno empleo,el salario del próximo periodosubecon respectoal del ésteen una cuantíasuperiora la inflación esperada.El gradoen que respondael salarioal empleodependedel parámetroe. Si el valor de € es aho, el desempleoproducegrandesefectosen el salarioy la línea lVN es inclinada. La relaciónde la curvade Phillips tambiénimplica que la relaciónIVN sedesplazacon el pasodel tiempo,como se muestraen la Figura6-9. Si hay excesode empleoen esteperiodo, en sentidoascendente a WN' . Si el nivel de empleo en el siguientela curvall/N se desplazará es inferior al de pleno empleo en esteperiodo, en el siguientela curva IVN se desplazaráen sentidodescendente aWN". Por lo tanto,las variacionesde la demandaagregadaque alteranla tasade desempleode esteperiodoafectana los salariosde los periodosposteriores.El ajusteen respuesta a unavariacióndel empleoes dinámico,es decir,se realizaa lo largodel tiempo.

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Empleo Y ELEMPTEO ENTRE ELSALARIO FIGURA ó-9 LARELACIÓN

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IA RIGIDEZ DE LOS SAL{.RIOS Y DE LOS PRECIOS

Aunque existendiferentesenfoquesmacroeconómicos,cadaescuelade pensamientoha tenido que tratar de explicar por qué existe una curva de Phillips o, en otras palabras,cuálesson las por las que los salariosy los precios sonrígidos 12.Las explicacionesno son mutuar¿rzones menteexcluyentes,por lo que mencionaremosbrevementealgunosde los enfoquesmás des[acados.

Información imperfecta: equilibrio del mercado Algunos economistashan tratadode explicar la curva de Phillips en un contextoen el que los mercadosse vacían: los salariosson totalmenteflexibles, pero se ajustanlentamenteporque las expectativasson temporalmenteerróneas.En la décadade 1960,Milton Friedmany Edmund Phelpsdesarrolla¡onmodelosen los que cuandolos salariosnominalessubenporquehan subido los precios,los trabajadorescreenerróneamenteque su salarioreal ha subido,por lo que estiíttdispuestosa trabajarmás13.Por lo tanto, a corto plazo, Ias subidasde los salariosnominalesvan acompañadas de un aumentodel nivel de produccióny de una disminución del desempleohastaque los trabajadoresse dan cuentade que la subidade los salariosnominalesno es más que el resultadode una subidadel nivel de precios.En estosmodelos,el lento ajustede los salariosse debea la lenta reacciónde los trabajadoresa las variacionesde los precioso a una información imperfec'tasobreestasva¡iaciones.

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Problemas de coordinación

El enfoquede la curva de Phillips basadoen la coordinación centrala atenciónen el proceso por el que las empresasajustanlos precioscuandovaríala demandamás que en los salariosra. Supongamosque aumentala cantidadde dinero. A la larga,como vimos en el Capítulo5, los precios subiriín en la misma proporción que la oferta monetariay la producciónno variará. Perosi una empresacualquieraelevasu precioen la mismaproporciónen que aumentala cantidad de dinero y ningunaotra empresala secunda,la que ha subidosuspreciosperddráventas en favor de las demás.Naturalmente,si todaslas em¡iresassubieransuspreciosen la misma proporción, se desplazaíaninmediatamenteal nuevoequilibrio. Pero como las empresasde una economíano puedenreunirseparacoordinarlas subidasde susprecios,cadauna los sube

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12 Para datos empíricos recientessobre grado el de rigidez de los salarios, véaseJosephG. Altonji y Paul J. Devereux, Extent and Consequencesof Downward Nominal Wage Rigidity>, NBER working paper "The n." W723ó. julio. 1999: 1 \fa¡k Bils r PeterJ. Klenow, >,Journal of EconomicLiterature, septiembre.1991 ra Véanse los afículo: que iir-:--u :r e, ¡Fanado Failures> de N. Gregory Mankiw y David Ro"Coordination m er(c om p s . ) , N ¿ uK ¿ r ¡ ¡ ¿ . ' r .;,: E. r r :.._ Ca m b r id g e .M a ss.,M IT P ress,l 99l ,vot.2.


LOSPRECIOS Y ELDESEMPELO I37 AGREGADA: LOSSALARIOS. cAPiTULoó. LAoFERTA

lentamente,a medida que se dejan sentir los efectos de la variación de la cantidad de dinero en forma de un aumentode la demandade bienesa los precios existentes. Los problemasde coordinacióntambiénpuedencontribuir a explicar por qué los salarios son rígidos a la baja, es decir, por qué no bajan inmediatamentecuandodisminuye la demanda agregada.Cualquier empresaque baje sus salariosmientrasotras no los bajen se encontrará con que susftabajadoresest¡ínmolestosy se marchan.Si las empresasse coordinaran,todas podrían reducir conjuntamentelos salarios,pero como generalmenteno puedencoordinarse, los salariosbajan lentamentecuandocadaempresabaja los salariosnominalesde sustrabajadores;probablementeaquellascuyos beneficioshayan resultadomás afectadosseránlas que den el primer paso15.

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Los salhrios de eficiencia y los costesde la modificación de los precios

La teoría de los salarios de eficienciaconsideraque el salarioes un instrumentopara motivar a los trabajadores.La cantidadde esfuerzoque éstosrealizan estárelacionadacon lo bien remunerado o no que esté el empleo en relación con las altemativas. Las empresaspueden quererpagarunos salariossuperioresa los que vacíanel mercadopara conseguirque sustrabajadoresse esfuercencon el fin de no perder el buen puestode trabajo que ocupan. Lateoía de los salariosde eficienciaexplica las lentasvariacionesde los salariosreales, pero no explica por sí sola por qué el salario nominal medio varía lentamente,aunquesí contribuye a explicar la existenciade desempleo.Sin embargo,cuando se combina con el hecho de que la modificación de los preciostiene costes,la teoríade los salariosde eficienciapuedeexplicar por qué los salariosnominalesmuestranuna cierta ngidez incluso aunquelos costesde modificar los precios seanbastantebajos16.Combinandoesarigidez con los problemasde coordinación, estateoríapuedeayudar a explicar langidez de los salariosnominales.

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LOS CONTRATOS Y TAS REI.ACIONES A IARGO PLAZO

Paraexplicar la rigidez de los salariosnos basamosen las teoríasanterioresy en un elemento fundamental: el hecho de que el mercado de trabajo implica una relación a largo plazo enfte las empresasy los trabajadores.La mayoía de los trabajadoresesperacontinuar ocupandoel mismo puestodurantealgún tiempo. Las condicionesde trabajo,incluido el salario,se renegocian periódicamente,pero no a menudo,ya que la negociacióntiene costes.lncluso en los casosen 15 Para una explicación muy similar de la rigidez de los sala¡ios a la baja véase Keynes, General Theory, Nueva York, Macmillan, 1936. Para algunos datos m¿ísrecientes, véase Kenneth J. Mclaughlin, , Federal Reserve Bank of St. Louis Review, mayo, 1999. ró Véase George A. Akerlof y Janet L. Yellen, >en N. Gregory Mankiw y David Romer (comps.), New Keynesian Economícs, Cambridge, Mass., MIT Press, 1991, vol. l. Para algunos datos empíricos, véase Christopher Hanes, >,American Economic Review, diciembre, 2000.

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los que se suponeque el salario se fija en función de la situacióndel mercado,obtenerla información necesariasobre los distintos salariosposiblestiene costes.Normalmente,las empresasy los trabajadoresreconsideranlos salariosy los ajustancomo mucho una vez al añor7. Los salariossuelenhjarse en términosnominalesen las economíasque tienen una baja tasade inflación'8. Por lo tanto, se acuerdaque la empresapagaráal trabajadortantosdólares por hora o al mes duranteel siguientetrimestreo año. La mayoríade los conveniosformales dura¡r2 o 3 añosy puedenfijar los salariosnominalespara el periodo de vigencia del convenio. A menudocontienenunastarifas salarialesdistintaspara las horasextraordinarias,lo que implica que el salarioque paganlas empresases más alto cua¡rdose trabajanmás horas.Esa es una de las razonespor las que la curva WN de la Figura 6-9 tiene pendientepositiva. En cualquiermomento,las empresasy los trabajadoreshabránacordadoexplícita o implícitamenteIa tabla salarial que se pagaráa los trabajadoresque tienen empleo en ese momento. Habrá un salario baseque correspondea un determinadonúmero de horasde trabajo semanales y que dependedel tipo de trabajo y quizá un salario más alto para las horas extraordinarias.La empresafija entoncesel nivel de empleoen cadaperiodo. Veamosahoracómo se ajustanlos salarioscuandose desplazala demandade trabajo y las empresasaumentanlas horasde trabajo.A corto plazo, los salariossubena lo largo de la curva WN. Al aumentarla demanda,los trabajadorespresionanpara que se subael salario baseen la siguientenegociación.Sin embargo,pasaalgún tiempo hastaque se renegociantodos los salarios.Por otra parte,no todos se negocianal mismo tiempo, sino que las fechasen que se fijan estánescalonadas,es decir, se solapanre.Supongamosque los salariosde la mitad de la población trabajadorase hjan en eneroy los de la otra mitad en julio. Supongamos que la cantidadde dinero aumentaen septiembre.Los preciostardanen ajustarse,ya que ningún salariose ajustahastatres mesesdespuésde la variaciónde la cantidadde dinero.Y cuando llega el momento de renegociarla mitad de los convenios,en enero, tanto las empresas como los trabajadoresque negociansabenque los demássalariosno variaránen los 6 meses srgulentes. Los trabajadoresno tratande ajustartotalmentesu salariobasehastael nivel que llevaría a la economíaal equilibrio a largo plazo. Si los ajustaran,sussalariosseríanmuy altos en relación con otrosdurantelos 6 mesessiguientes,por lo que las empresaspreferiían dar empleo cuyossalariossenecuyossalariosno hubieransubidotodavía.Los trabajadores a trabajadores si los salariosrbnegociados gocian en enerocorren,pues,el riesgode quedarsedesempleados son demasiadoaltos. Por lo tanto, los salariossólo se ajustanen parte y no llegan al nivel de equilibrio.

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I' La frecuencia con que se revisan los salarios (y los precios) dependede la estabilidad del nivel de producción y de los precios de la economía. En condiciones extremas, como las hiperinflaciones, los salarios podían revisarsediaria o semanalmente [-a necesidadde revisar los precios y los salarios frecuentementees uno de los costes importantesde las tara-sde inf'laciónelevadase inestables. r8 E nl a s e c o n o m í a : e n l ; r,sq u e l¡ in fla ció n e sa lta ,e sp r o b a b le quel ossal ari osesténi ndi c'i adosconrespectoa nivel de precio.. e: de.rr que :c Jtuslen automáticaÍnentecuando varía éste.lncluso en EstadosUnidos, algunos convenioscolectrrtr. Je ,r¡'r:" iur¡crern contienencláusulasde revisión salarialque prevén una subida salarial para compensar lir. :u¡ri¿. Frvii. Je ios precios Estas cláusulas normalmente ajustan los salarios una vez al trimestre (o al año¡ pJrr .oc.rt€n.:; r.¡-i:ubidas de los precios del trimestre (o año) anteriof. re El proceso de a-lusre aquí se basaen el anículo de John Taylo¡
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En julio, cuando llega el momento de renegociar la otra mitad de los salarios, éstos tampoco se ajustantotalmentehastael nivel de equilibrio, ya que los salariosde enero serán entoncesrelativamentemás bajos. Por lo tanto, los salariosde julio seriínsuperioresa los de enero,pero no llegarán a ser iguales al salario basede equilibrio correspondienteal nivel de pleno empleo. Esteprocesode ajuste escalonadode los precios continúa;la curva de ofefa aumentade un periodo a otro a medida que se sucedenlas subidassalariales;primero subeun salario y a contiriuaciónse renegociaotro. La posición de la curva de oferta agregadaen un periodo cualquiera dependeráde dónde se encontraraen el anterior,ya que cada una de las unidadesque estárenegociandolos salariostieneque considerarel nivel de su salarioen relacióncon los que no estánrenegociiíndose. Y el nivel de los salariosque no se renegocianse correspondecon el salario del periodo anterior. ''Duranteel procesode ajuste,las empresastambiénrenegocianlos precioscuandovarían los salarios(y, por lo tanto, sus costes).El procesode ajuste de los salariosy de los precios continúahastaque la economíase encuentrade nuevoen el equilibrio de pleno empleocon los mismossaldosreales.El procesode ajustees más complicadoen el mundo real que en el ejemplo de enero y julio, ya que los salariosno se revisan con tanta regularidady porque es importante tanto el ajuste de los salarioscomo el de los precios20.Pero el ejemplo muestra la esenciade esteproceso. Estadescripcióndel lento ajustede los salariosy de los preciosplantea,al menos,dos serias preguntas.En prirner lugar, ¿por qué las empresÍrsy los trabajadoresno ajustanlos salarios más a menudo cuandola economíase ve afectadapor unas perturbacionesclaramentecomprensibles?Si los ajustaran,tal vez podían ajustarlosde tal forma que se mantuvierael pleno empleo. En algunasinvestigacionesse hace hincapié en que incluso los costesrelativamente bajosde la revisión de los sala¡iosy de los preciospuedenimpedir que el procesode ajustesea rápido2t. Por otra parte, los problemasde coordinación de los ajustesde los salariosy de los preciosparaque éstosvuelvanrápidamenteal equilibrio son enonnesen una gran economíaen la que hay numerosasfuerzasdistintasque afectana la oferta y a la demandaen los diferentes mercados. En segundolugar, cuando hay un elevadodesempleo,¿por qué las empresasy los desempleadosno se ponende acuerdopara bajar los salariosy crear así empleopara los desempleados?La principal razón,abordadapor la teoía de los salariosde eficiencia,se halla en que esasprácticasson perjudicialespara la moral y, por lo tanto, para la productividadde las personasque tienenempleo22. En suma,el hechode que los salariosse fijen paraun periodode tiempo y de que se ajusgenerael ajustegradual de los salariosy de la producción que observaten escalonadamente mos en el mundo real. Eso explica el desplazamientovertical gradual de la curva de oferta agregadaa corto plazo.

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20 Para un interesanteestudio de la frecuencia con que se ajustan los precios (de los periódicos), véase Stephen G. Cecchetti, Cont¡acts and the Frequency of Price Adjustment>, Quarterly Journal of Economics, "Staggered suplemento,1985. 2r Véase la bibliografía en la nota 16. 22 Véase Robert M. Solow, Iá¿ Labor Market as a Social Institution, Carnbndge, Inglaterra, Basil Blackwell, I 990 (versión castellana en Madrid, Alianza Editorial, 1993), para un análisis de la relación entre la remuneración y la productividad.

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LOS MODELOS DE LOS TRABAJADORES INTERNOS Y D(TERNOS

Por último, llamamos la atención sobre un enfoque que pone el énfasisen las consecuencias que tiene un sencillo hecho para la relación entre la conductade los salariosy el desempleo: los desempleadosno se sientanen la mesade negociación23.Aunque preferiían que las empresasbajaranlos salariosy crearanmás empleo,las empresasnegociande hecho con los trabajadoresque tienen empleo, no con los que estiín desempleados,lo cual tiene una consecuenciainmediata.La rotación de los trabajadorestiene costespara las empresas----costesde despido,costesde contratacióny costesde formación- por lo que los trabajadoresinternos tienen una ventaja sobre los extemos.Y lo que es más importante, amenazaÍa los trabajadores intemos con el desempleosi no aceptanrecortessalarialesno es muy eficaz. Es posible que las personasamenazadascedan, pero respondenáninsatisfactoriamenteen lo que se reñere a moral, esfuerzo y productividad. Es mucho mejor llegar a un acuerdocon los trabajadores intemos y pagarlesbuenossalarios,aun cuandohaya trabajadoresdesempleadosdeseososde trabajar por menos. Elmodelo de los tabajadores internosy externosprediceque los sala¡iosno responderiín significativamenteal desempleoy, por lo tanto, da otra razón por la que no volvemos rápidamente al pleno empleo cuandola economíaexperimentauna recesión.

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RESUMEN DE LA RIGIDEZ DE LOS PRECIOS

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Un buen número de estudiosrecientessobre la curva de Phillips reconocela existenciade rigidezde los preciossin precisarla causasubyacente2a.Las matrículasuniversitariasy los sueldos de los profesoresuniversitarios raras vecesvarían más de una vez al año. Las ta¡ifas aéreas que aparecenen Intemet puedenvariar de un minuto a otro. Comprenderen profundidadla rigidez de los precios es una de las ¡íreasen las que mayor es la diferencia entre la explicación microeconómicay el efecto macroeconómico.Sigue siendo un campo de abundantesinvestigaciones;entretanto,no existe ninguna duda de la importancia empírica de la rigidez de los precios para comprenderla curva de Phillips.

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DE I-o cURVA DE PHILilPSA IA cURvA DE oFERTAAGREGADA Nos encontramos va en condiciones de volver de la curva de Phillips a la curva de oferta agregada. Seguimos cuatro pasos. En primer luga¡ pasamos de la producción y al empleo. r3 VéaseAssa¡Lrndbcck DennisSnouer. Theory:a Survey>,ZA discussion paper ¡ "The Insider-Outsider n.' 534,julio. 2001 2aGuillermoA. Calro. . S':¡s:er¿dContracts in a Utility-Maximizing Framework>>, Journalof MonetaryEconomics,1983,esun ¿ini.uiLlcl"re. ¡¡L¡¡¿ muy técnico.Pa¡aun nuevoenfoque,véaseN. GregoryMankiw y RicardoReis, lntbrm¡¡ilrcr 3ñus Suc$' Prices:A hoposal to ReplacetheNew KeynesianPhillipsCurve>, "Stick) t .-.¡\r.mbre.2002. QuarterlyJournaloJELt'n,-,u::-


CAPITULO ó r lA OFERTA AGREGADA: LOSSALARIOS, LOSPRECIOS Y Et DESEMPELO | 4l

En segundolugar, relacionamoslos preciosque cobran las empresascon sus costes.En tercer lugar, utilizamos la relación de la curva de Phillips entre los salarios y el empleo. En euarto lugar, reunimos los tres componentespara obtener una curva de oferta agregadade pendientepositiva.

I-4. LEY DE OKUN

A corto plazo, el desempleoy la producción estiin bastanterelacionados.Segin la ley de Okun, l punto adicionalde desempleocuestaun 2 por ciento de PIB (en el siguientecapítulo volveremosa ver estarelación).La ecuación(7) presentaformalmenteestaley:

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Y_Y* = -o¡(u- u*) y '"

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dondea=2.

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LOS COSTESY LOS PRSCIOS

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El segundopasodel desarrollode la teoía de la ofertaconsisteen relacionarlos preciosde las empresascon sus costes.Los costeslaboralesconstituyenel principal componentede los costestotales25. En estecaso,el principiorectores el siguiente:las empresasofrecenla produccióna un precioque cubraal menossuscostes.Naturalmente,les gustaríacobrarun precio superioral coste,pero la competenciaprocedentede las empresasque ya existeny de las que podríanentraren el sectorpararecogeralgunosde los beneficiosimpide que los preciosse alejen mucho de los costes. Suponemosque las empresasbasanel precio en el costelaboral de producción.Si cada unidadde trabajo Eeneraaunidadesde producción,el costelaboral de producciónpor unidad esW/a. Por ejemplo,si el salarioes de l5$ por hora y a es 3, el costelaborales de 5$ por unidad. El cociente Wla se denomina costelaboral unitario. Las empresashjan el precio aplicandoun margen,z, a los costeslaborales:

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El margensobrelos costeslaboralescubre el costede otros factoresde producciónque utilizan las empresas,como el capital y las materiasprimas, y comprendeuna cantidadpara te25 Suponemos para simplificar el análisis que la productividad del trabajo es constante, incluso aunque en la práctica varíe a lo largo del ciclo económico y del tiempo. La productividad tiende a aumentar a largo plazo, a medida que los trabajadores adquieren mejor formación y educación y son dotados de más capital. También varía sistemáticamentedurante el ciclo económico. Tiende a disminuir antes de las recesionesy aumenta durante ellas y al comienzo de las recuperaciones.

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ner en cuentasusbeneficiosnormales.Si la competenciaen el sectorno es perfecta,el margen tambiéncomprenderáotra cantidadque seráun beneficiomonopolístico26.

EL EMPLEO Y LOS SAIARIOS Y Iá. CURVA DE OFERTA AGR.EGADA

La curva de Phillips de la ecuación(3á) indica las subidassalarialesen función de la inflación esperadade precios y la diferencia entre el desempleoy la tasanatural.La ley de Okun, la ecuación(7), traducela brechadel desempleoen brechadel PIB (el PIB efectivofrente al potencial),que es lo que queremosparala curva de oferta agregada.La relaciónentrelos precios y los costesde la ecuación(8) indica que la tasade inflación de salarioses igual a la tasade inflaciónde precios2?. Uniendoestastresecuaciones, tenemosque

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P ,t,=P i ,r* ,,r1 u 1

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A menudosustituimosla ecuación(9) por una versiónaproximada,que es la que se muestraen la ecuación( I 0). Estaecuaciónes más sencilla,pero sigueponiendoénfasisen que la curva de oferta agregadamuestraque el nivel de preciosdel periodo siguientesubecon las expectativas sobrelos preciosy la brechadel PIB.

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P,t,=Pf*, [1+tr(Y-lx)J

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La Figura6-10 muestrala curvade ofertaagregadaque implica la ecuación(10). Éstatiene pendientepositiva.Al igual que la curva IVN en la que se basa,se desplazacon el pasodel tiempo.Si en esteperiodola producciónes superioral nivel de pleno empleo,l*, en el siguientela curva OA se desplazaráen sentidoascendentea OA'. Si es inferior, la curva OA se desplazaráen el siguienteperiodoen sentidodescendente a OA" . Por lo tanto,las propiedades de la curva oA son las de la curvawN, debido a dos supuestos:el margenes ñjo e igual a z y la producciónes proporcionalal empleo. La curva OA es la curva de oferta agregadaen una situaciónen la que los salariosno son totalmenteflexibles.Los preciossubencuandoaumentala producción,ya que el aumentode la producciónimplica un aumentodel empleo,una reduccióndel desempleoy, por lo tarito,un incrementode los costeslaborales.El hechode que en estemodelolos preciossubancuando aumentala producciónes enteramente un reflejo de los ajustesque serealizanen el mercadode trabajo,en el cual el aumentodel empleoelevalos salarios.

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16 En una industria competitiva, el precio es determinado por el mercado, en lugar de ser fijado por las empresas,lo cual es bastantecoherentecon la ecuación(8). pues.siel sectorfuera competitivo,z sólo cubriría los costes de otros factores de producción r los beneficios normales, por lo que el precio sería igual al competitivo, La ec uac i ó n ( 8 ) e s a l s o m á s qe n e r a lla q u e ta m b ié n tie n e e n cu e n ta lahj aci óndel ospreci osdel asempresasde sectoresque no son totalmcntecompetitivos 2? En la práctica. la intlación de s¡larios r la inf'lación de precios no siempre son iguales: tanto ¿ como z varía¡r con el estadode la tecnoloeíar la ¡ituación del mercado.Pero esoscambiosno son una parte importantede la exphcaciónde la curva de c¡fer1lJqregadr


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FIGURA ó.I O LACURVADEOFERTA AGREGADA

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La curua OA se obtiene a pariir de la curua WN, coz lossupuestosadicionales de que el margen esfijo y la prod.ucción esproporcional al empleo.

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IAS PERTURBACIONES DE IÁ, OFERTA

Desde los años 30 hasta frnales de los 60 se partió, en general, del supuestode que las variacionesde la producción y de los precios de la economíase debíana desplazamientosde la curva de demandaagregada,es decir, a cambios de la política monetaria y de la política fiscal (entre ellos, las guerrasen su faceta de expansionesf,rscales)y de la demandade inversión. Pero en EstadosUnidos la historia macroeconómicade los años 70 fue en gran medida una historia de perturbaciones de la oferta. En cambio, la expansión económica de frnales del milenio se debió a una perturbación favorable de la oferta, a saber,a un aumento de la productividad. Una perturbación de la oferta es una perturbación que afecta a la economía y cuya primera consecuenciaes un desplazamiento de la curva de oferta agregada. En la décadade 1970, la curva de oferta agregadase desplazócomo consecuenciade dos grandes crisis de los precios del petróleo,que elevaronel costede producción y, por lo tanto, el precio al que las empresasestabandispuestasa ofrecer su producción.En otraspalabras,las crisis de los precios del petróleo desplazaronla curva de oferta agregadade una forma que en seguida mostraremos.

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La Figura 6-l I muestrael precio real o relativo del petróleo28.La primera crisis de la OPEP,que duplicó el precio real del petróleo entre l97l y 1974,contribuyó a llevar a Ia economía a la recesiónde 1973-1975,la peor desdela SegundaGuerraMundial. La segundasubida del precio de la OPEP,registradaen I 979- I 980, lo duplicó de nuevo y aceleróvertiginosamentela tasade inflación.Estaelevadainflación llevó a adoptaren 1980-1982una política monetariadura para luchar contra ella, por lo que la economíaentró en una recesiónaún más profundaque la de 1973-1975.Despuésde 1982,el preciorelativo del petróleobajó durante todala décadade 1980,especialmente en 1985-1986.En el segundosemestrede 1990se produjo una brevecrisis de los preciosdel petróleo,como consecuencia de la invasióniraquí de Kuwait. Esacrisis temporalcontribuyóa empeorarla recesiónde I 990-l99l , aunquese consideraque éstacomenzóen julio, antesde que Kuwait fuera invadido. [.as dos recesionesde los años70 relacionadascon las crisis de los preciosdel petróleono dejan ninguna duda de que las perturbacionesde la oferta son importantes2e.

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TASPERTURBACIONES NEGATIVAS DELA OFERTA

Las perturbacionesnegativasde la oferta desplazanla curva de oferta agregadaen sentidoascendente.La Figura 6-12 muestralos efectosde una perturbaciónde esetipo: una subidadel preciodel petróleo.La curvaOA se desplazaen sentidoascendente a OA' y el equilibriode la economíade E a E' . Por lo tanto, la consecuenciainmediatade la perturbaciónde la oferta es una subidadel nivel de precios y una reduccióndel nivel de producción. Una perturbaciónnegativa de la oferta es doblementedesafortunada:provoca una subida de los precios y una reducc'iónde la producción. Deben hacersedos observacionessobre el efecto de las perturbacionesde la oferta. En primer lugar, desplazanla curva OA en sentido ascendenteporque ahora a las empresasles cuestamiásproducir cadaunidad.En segundolugar, estamossuponiendoque la perturbaciónde la ofertano afectaal nivel de producciónpotencial,que siguesiendof* r". ¿Quéocurreuna vez que se producela perturbación?En la Figura 6-12,la economíase desplazade nuevode E' a E. El desempleoexistenteen E'obliga a los salariosy, por lo tanto, al nivel de precios a bajar. El ajustede vuelta al equilibrio inicial, E, es lento, porque los salarios se ajustanlentamente.Tiene lugar a lo largo de la curva DA; los salariosbajan hastaque se alcanzael punto E. En esepunto, la economíase encuentrade nuevoen el nivel de pleno empleoy el nivel de precios vuelve a ser el mismo que antesde la perturbación.Pero el salario nominal es más

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28 El precio real del petróleo es aquí el precio medio de primera compra interior del crudo deflactado por medio de los deflactoresrmplícrtosdel producto interior bruto (en dólaresencadenadosde 1996). 2e Para un análisis menos espectacular.pero más reciente, del efecto de los precios del petróleo, véase

CAPITULO ó. LAOFERTA AGREGADA: tOS SAIARIOS, tOS PRECIOS Y ELDESEMPELO | 45

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Fu¡x.rn: Energy Information Administration,

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Y' Y Producción FIGURA &I2 UNA PERTURBACIÓN NEGATIVA DELAOFERTA PROVOCADA PORUNASUBIDADEL PRECIO DELPETRÓLEO.

bajo que antes,ya que entretanto el desempleolo ha obligado a bajar. Por consiguiente, el salario real tambiát es más bajo que antes:la perturbación negativa de la oferta reduce el salario real.

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ACOMODACION DE IAS PERTL-RB.{CIO\Li DE L{ OFERTA

La política fiscal y la monetariaapenasrespondieroncua¡rdola primeracrisis de los preciosdel petróleosacudióla economíade EstadosUnidos a finalesde 1973.Como las pefurbacionesde la oferta eran entoncesun fenómenonuevo,ni los economistasni los responsablesde la política económicasabíanqué hacer.en casode que se pudierahacer algo. Pero cuandola tasade desempleode EstadosUnidos traspasóel 8 por ciento a finales de 1974,se adoptóuna política monetariay una políticahscalexpansivas en 1975-1976,que ayudarona la economíaa recuperarsede la recesiónmás deprisaque si no se hubieranadoptado. ¿Porqué no se respondesiemprea una perturbaciónnegativade la oferta con una política expansiva?Pararespondera esta pregunta,examinemosde nuevo la Figura 6-12. Si en el momento en que subió el precio del petróleo el gobierno hubiera elevadolo suficientela demanda agregada,la economíapodría habersedesplazadoal punto E* y no al E'. Los precios habían experimentadouna subidade la misma magnitudque el desplazamientoascendentede la curva de la oferta agregada. Las medidasmonetariasy fiscalesque desplazanla curva DA a DA'en la Figura 6-12 se conocencon el nombrede medidasacomodaticias.Se ha producido una perturbaciónque exige una reduccióndel salarioreal. Se ajustala política para hacer posible,o sea,para < esadisminución del salario real con el salario nominal existente. La cuestión estriba,pues, en saberpor qué no se adoptaronmedidas acomodaticiasen 1973-1975.La respuestase halla en que existeuna disyuntivaenfte el efectoinflacionistade las perturbacionesde la oferta y susefectosrecesionistas.Cuantomás acomodaciónhay,mayor es el efecto inflacionistade la perturbacióny menor es el efectoque produceen el desempleo.La combinaciónde medidasque se escogióen realidaddio un resultadointermedio:una cierta inflación (bastante)y algún desempleo. Ademásde sopesarlos costesrelativosdel desempleoy de Ia inflación, los responsables de la política económicaque se encuentranante una perturbaciónde la oferta agregadatienen que averiguar si ésta es transitoria o permonente.Si es permanente,la política de demanda agregadano puedeimpedir que la producciónacabedisminuyendo.El intento de impedirlo no daría como resultadomás que una subida cadavez mayor de los precios.En principio, la política de demandaagregadapuedeutilizarse p¿uaimpedir una reducción de la producción relacionadacon una perturbacióntransitoriade la oferta, aunquepuedeser difícil aplicarla en el momento oportuno.

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PERTURBACIONES FAVORABLES DEIA OFERTA Al final del milenio, Ia situacióneconómicaera buenaen EstadosUnidos. La causa,en parte, de esta buenasuertefue claramentela nuevatecnología,especialmentela llegadade computadorasbaratas.La Figura 6-13 muestrala enormecaídaque experimentóel precio de las computadorascuandoacababael siglo xx. Una perturbac'iónfavorable de la oferta, como la provocadapor las mejorastecnológicas, desplazala curva de oferta agregadaa corto plazo hacia fuera. Normalmentetambién elevael PIB potencial, desplazandola curva de oferta agregadaa largo plazo hacia la derecha.Ante esasmejoras,el banco central debe asegurarsede que la curva de demandaagregadase des-


LOSPRECIOS CAPiTULO ó ¡ LAOFERTA AGREGADA: tOS SALARIOS, Y ELDESEMPELO 147

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Índice de precios de consumo

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Indice de precios al pormenor de las computadoras, periféricos y programasinformáticos

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FIGURA 613 EI.PRECIO RELATIVO DELAS COMPUTADORAS, 1987-2002. Fu¡¡rre:.

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plaza hacia la derechalo suficientementedeprisapara seguir al aumentopermanentede la oferta agregaday mantenersevigilante, al mismo tiempo, para no sobrepasarlotemporalmente. Si el banco central lo consigue,la economíaexperimentaun crecimiento continuo con una baja inflación.

RXSUMEN l. 2.

La curva de oferta agregadadescribeel mecanismode ajustede los precios de la economía. El mercado de trabajo no se ajustanípidamenteen respuestaa las perturbaciones,sino que el procesode ajustelleva tiempo. La curva de Phillips muestraque los salariosnominales varían lentamentede acuerdocon el nivel de empleo. Los salariostiendena subir cuandoel empleo es elevadoy a bajar cuandoes bajo. 3. Las expectativassobrela inflación esti{nincluidas en la curva de Phillips. Cuandola inflación efectivay la esperadason iguales,la economíase encuentraen la tasanatural de desempleo.Las expectativassobre la inflación se ajustan con el paso del tiempo para reflejar los nivelesrecientesde inflación.

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http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 2 . ETCRECIMIENTO, LAOFERTA AGREGADAS Y LAPOLíNCA... Y LADEMANDA

4. Existe estanflacióncuando hay una recesióny una elevadatasa de inflación, es decir,

5.

6.

7.

8.

9.

10.

n. 12.

13.

cuandola economíase desplazahacia la derechaa lo largo de una curva de Phillips que contieneun considerablecomponentede inflación esperada. La curva de Phillips a corto plazo es bastanteplana. En un año, un punto de desempleo adicional sólo reducela inflación alrededorde medio punto. La teoía de las expectativasracionalessostieneque la curva de oferta agregadadebe desplazarsemuy deprisaen respuestaa las variacionesprevistasde la demandaagregada,por lo que la produccióndebevariar relativamentepoco. Las friccionesque existencuandoentrantrabajadoresen el mercadode trabajoy buscan empleo o cambian de trabajo implican que siemprehay algún desempleofriccional. La cantidadde desempleofriccional que existeen el nivel de desempleode pleno empleoes la tasanaturalde desempleo. Lafeoría de la oferta agregadaaún no se ha asentado.El hecho básicode que el mercado de trabajono se ajusterápidamenteen respuesta a los desplazamientos de la demanda agregadase ha explicadode variasmaneras:el enfoquedel equilibrio del mercadobasado en la información imperfecta;los problemasde coordinación;los salariosde eficienciay los costesde la modifrcaciónde los precios;y los contratosy las relaciones a largo plazo entre las empresasy los trabajadores. Al explicarcómo se obtienela curva de oferta en estecapítulo,hemoshechohincapiéen las relacionesa largo plazo enffe las empresasy los trabajadoresy en el hechode que los salariosgeneralmentese mantienenfijos duranteun determinadoperiodo, por ejemplo, un año. Tambiénhemostenido en cuentael hechode que las empresasno coordinanlos cambiosde los salarios. La curva de oferta agregadaa corto plazo se obtiene a partir de la curva de Phillips siguiendocuatropasos:se suponeque la producciónes proporcionalal empleo;los precios se fijan aplicandoun mÍugena los costes;el salarioes el elementoprincipal del costey se ajustade acuerdocon la curva de Phillips; y la relaciónde la curvade Phillips entreel sa-\ lario y el desempleose transforma,pues,en una relaciónentreel nivel de preciosy la producción. La curva de oferta agregadaa corto plazo se desplazacon el pasodel tiempo. Si la producción es superior(inferior) al nivel de pleno empleo en este periodo,la curva de oferta agregadase desplazaen sentidoascendente(descendente)en el siguiente. Un desplazamiento de la curvade demandaagregadaelevael nivel de preciosy la producción.El aumentode la produccióny del empleoelevaalgo los salariosen el periodo actual.Las variacionesde la demandaagregadasólo se dejansentirtotalmenteen los precios con el pasodel tiempo.Los elevadosnivelesde empleoprovocanuna subidade los salariosque se traduceen una subidade los precios.A medidaque se ajustanlos salarios, la curva de ofena agregadase desplazahastaque la economíaretoma al equilibrio. La curva de oferta agregadase obtiene a partir de los supuestossubyacentesde que los salarios(y los precios)no se ajustancontinuamente y de que no seajustantodosal mismo tiempo. La pendientepositivade la curva de ofertaagregadaes el resultadodel hecho de que algunossala¡iosse ajustanen respuestaa la situacióndel mercadoy de que las tarifas de las horasertraordinariaspreviamenteacordadasentranen vigor a medidaque varía el empleo.El lento mor imiento de la curva de ofefa a lo largo del tiempoes el reprocesode ajustede los salariosy de los precios. sultadodel lentov descoordinado

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CAP|TULO LOSPRECIOS ó ¡ LAOFERTA AGREGADA: LOSSALARIOS, Y ELDESEMPELO 149

14. Los precios de las materiasprimas (por ejemplo, del precio del petróleo) y los salarios constituyen uno de los determinantesde los costesy de los precios. Las variacionesde los precios de las materias primas se traducen en variaciones de los precios y, por lo tanto, en variacionesde los salariosreales.Las variacionesde los precios de las materias primas constituyen una impofante causa de las perturbaciones de la oferta agregada. 15. Las perturbacionesde la oferta planteanun difícil problema a la política macroeconómica. Puedenacomodarsepor medio de una política expansivade demandaagtegada,con una subidade los preciospero con un nivel de producciónestable.Tambiénpuedencontrarrestarsepor medio de una política deflacionistade demandaagregada,en cuyo caso los precios se mantienenestables,pero la producción disminuye. 16. Las perturbacionesfavorablesde la oferta pareceque explican el rápido crecimiento registradoa finales del siglo xx. Una política sensatade demandaagregadaen presenciade perturbacionesfavorablesde la oferta puede conseguir un rápido crecimiento con una baja inflación.

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ajusteescalonadode los precros brechade desempleo brechade producción costelaboral unitario curva de Phillips curva de Phillips con expectativas enfoquede la coordinación estanflación

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expectativasracionales información imperfecta ley de Okun mecanismode ajustede los preclos

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medidasacomodaticias modelo de los trabajadores intemos y extemos perturbaciónfavorablede la oferta

perturbaciónnegativade la oferta perturbación de la oferta rigidez de los precios rigidez de los salarios ritmo de ajuste de los precios teoía de los salariosde eficiencia

PROBLEMAS Conceptuales l.

Explique la relación entre las curvas de oferta agregaday de Phillips. ¿Puedeobtenersealguna información de una que no puedaobtenersede la otra?

,

¿En qué se diferenciala curva de Phillips a corto plazo de la curva de Phillips a largo plazo?Pista: a largo plazo, volvemos a un mundo clásico.

3.

En estecapítulo hemos analizadoalgunosmodelosque puedenutilizarse parajustificar la existencia de salariosrígidos y, por lo tanto, la capacidadde la demandaagregadapara influir en la producción. ¿Cuálesson?¿En qué se pareceny en qué se diferencian?¿Cuál de estosmodelos le parecemás razonable?

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 2. ELCRECIMIENTO, Y LADEMANDA AGREGADAS Y LAPOTITICA... LAOFERTA

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4. a) ¿Qué es Ia estanflación? á)

5.

Describa una situación que pudiera provocarla. ¿Podríaevita¡se la situación que acaba de describir? ¿Deberíaevitarse?

Explique cómo ayuda la capacidad de las expectativassobre la inflación para desplazarla curva de Phillips a la economía a ajustarse automáticamente a las perturbaciones de la oferta y de la demanda agregadas.

6. Analice las principales diferencias enfe la curva de Phillips original con expectativas analizada en el Apartado 6-3 y la curva basada en las expectativas racionales analizada en el 64.

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Técnicos l.

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Analice la influencia de una reducción de la cantidad nominal de dinero en el nivel de precios, en la producción y en la cantidad real de dinero cuando la cuwa de oferta agregada tiene pendiente positiva y los salarios se ajustan lentamente con el paso del tiempo.

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Supongaque el banco central adopta una política de total transparencia,es decir, supongaque.anuncia de antemano cómo va a modificar la oferta moneta¡ia. Segrin la teoría de las expectativas racionales, ¿cómo afectani esta política a la capacidad del banco central para alterar la economía real (por

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ejemplo, la tasade desempleo)? 3.

a) b)

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Muestre en un modelo de oferta y de demanda agregadas los efectos a largo y corto plazo de un descenso del prccio real de las materias primas (una perturbación favorable de Ia oferta). Describa el prcceso de ajuste suponiendo que la producción comenzó encontriíndose en su nivel natural (de pleno empleo).

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Loonotomío de lo infloción y del desempleo puNTosmÁsDEsrAcADos DErcapirulo Loscostes del desempleo, queconsisten principolmente en lo producción perdido,sonmuyoltos. a

Elcostede lo infloción previsto es muyboio,ol menoscuondoéstoes moderodo, comoocurreen lospoísesindustrioles. o

Elcostede lo infloción imprevisto, quepuedeserbostonte olto,es principolmente distributivo. Hoygrondesgonodores y grondesperdedores. a

Lostososde desempleo, tontolo tosonoturolcomolo de desempleo cíclico, voríonmuchode unosgruposy poíses o otros.

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de opinión Los institutosde opinión de los distintospaísesrea'lizanperiódicamente encuestas en las que preguntancuál es el problemamás importanteque tiene el país.Entre las respuestas posiblesse encuentranla droga,la delincuencia,la contaminacióny la amenazade guera nuclear.En 1981,año en qüe la tasade inflación era de dos dígitosen EstadosUnidos,la mayoía declaróque ésteera el problema más importantedel país.En 2002, ni la inflación ni el desempleose consideraronuna cuestión importante.Como muestrala Tabla 7-1, cuando la inflación o el desempleo(o ambos)son altos,se consideraque es /a cuestiónnacional,pero cuandocualquierade los dos es bajo, casi desaparece de la lista de preocupaciones. Hastaahorahemoscentradola atenciónen la forma en que diversosfactoreseconómicos determinanla produccióny los precios,el desempleoy la inflación.A continuaciónpasamosa examinarlas tripasdel desempleoy de la inflación. Tantola inflación como el desempleodeben

TABI.A 7-l

¿Cuól es el problemo mós importonte de Esfqdos Unidos? DESEMPLEO

INFLACIÓN TASA (7o)

1981 t982 r9 8 3 r984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 l99l 1992 1993 r994 r995 1996 r997 1998 r999 2000 2001 2002

PROBLEMA PRINCIPAL 70DE ENCUESTADOS

10,4 6,2

PROBLEMA PRINCIPAL 70DE ENCUESTADOS

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y Bureau of Labor Statistics. .::UdecomBooks::.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAP|TULO Z T LAANAToMiADELAINFLACIÓN Y DETDESEMPLEO I53

RtCUAilR0 7-l[adasa desacrificiot: por$poctiva unil inüernaciona A corto plozo, los gobiernossólo pueden reducir lo inflocióno costo de oumentorel desempleo y de reducir lo producción. Lq foso de socríficio es el porcenroie de producción que se pierde por codo punto en que se reduce lo foso de infloción. Vorío dependiendodel momento,del lugor y de los métodosempleodosporo reducir lo inf loció n.No o bslon te,r es ult oút il t eneruno es t im oc iónop r o x i m o d o p o r o d e c i d i r l o s m e d i d o s económicos Lo Toblo i contienelos estimocionesde olgunos poíses Observe el lectorque existeun consideroblegrodo de incertidumbresobre lo ioso de socrificioinclusoen el coso de E stodo sUnid os L ose sti m oc ionesr oz onoblesv on des de l h o s l o l O *

TABTA I Estimoción de olgunos tosos rnedias de socr¡frcio PAIS

TASA,%

Australia Canadá Francia Alemania Italia Japón Suiza Reino Unido EstadosUnidos

l,00 1 .5 0 0,75 2,92 | ,7 4 0,93 1 ,5 7 0,79 2.39

FuEr¡-re: l:urcnce Ball, . Bz_ sinessReview,FederalReseryeBmk of Philadelphia,noviembre-diciembre. 1993.

" S t epho nG _ C e c c h e t yt i R o be r W t Rich ,< Slr u clu r oEslim l o teosf th e U S S ocri fi ceR oti o,,FederolR eserve B onkof New YorkStoffReport,morzo, 1999

evitarselo másposible.Perodadoqueexistendisyuntivas entrelos dos.tambiénes impofante comprender mejorsuscosteseconómicos relativos. Estainformaciónconsrituye la basea partir de la cual los responsables de la políticaeconómica puedenevaluarlasdisyuntivas. En un mundoideal,los responsables de la políticaeconómicaelegiríanla combinaciónde desempleo e inflaciónquetuvierael menorcosteposible.Pero,¿,cómo resuelven estadisyuntiva en la práctica?La teoríadel ciclo económicopolítico,descritaal final de estecapítulo.da

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una respuestaa estapregunta.Segúnestateoría,los responsables de la política económicatratan de que la situaciónde la inflación y del desempleoseabuenajustamenteantesde las elecciones.Naturalmente,la inflación (o la recesiónnecesariapara detenerla)aparecemás tarde, despuésde las elecciones. En estecapítulo centramosIa atenciónen los detallesde los costesdel desempleoy de la inflación. Antes de entraren ellos, recordamosal lector los costesde las tasasde inflación moderadasa grandesrasgos: El desempleotiene dos grandes costes:la producción perdida y las consecuencias negativaspara la distribución de la renta. Los costesde la inflación prevista son bajos. Los costesde la inflación imprevista probablemente son bajos en conjunto, pero la inflación imprevista puede provocar una considerableredistribución de la riqueza dentro de la economía.

r l;1,,,,,*" El mayor costedel desempleoes la producciónperdidar.La genteque no puedetrabajarno produce:un elevadodesempleoreducela tarta social2.El costede la producciónperdidaes muy alto: una recesiónpuedecostarfácilmenteentreun 3 y un 5 por ciento del PIB, lo que equivalea perdidasmedidasen cientosde miles de millones de dól¿¡¡es. Como señalamosen el Capítulo 6, el ya desaparecidoArthur Okun codificó una relac.iónempíricaentreel desempleo y la produccióna lo largo del ciclo económico.La ley de Okun estableceque I punto adicional de desempleocuestaun 2 por ciento de PIB. La Figura7-l representa el crecimiento del PIB real en relación con la variaciónde desempleoen EstadosUnidos y muestraque la ley de Okun describeperfectamentela relaciónentre el desempleoy la producciónen Estados Unidos. Los costesdel desempleose repartende una manerarhuy desigual,lo cual tiene grandes consecuenciasdistributivas. En otras palabras,los costesde una recesiónrecaendesproporcionadamente en las personasque pierdenel empleo3.Por ejemplo,los estudiantes universitarios que tienen la mala suertede licencia¡seduranteu4a recesióntienengrandesdihcultades paracomenzara trabajar.Estosmismos estudiantes,si liubierantenido la suertede licenciarse duranteuna expansión,habríancomenzadomuchoantes.Los trabajadores que acabande entrar en la poblaciónactiva,los adolescentes y los residentesen los barriosbajosde las ciudades se encuentranentrelos gruposmás vulnerablesa los aumentosdel desempleo. I Pero véasetambién \\'illram Danrr r .\rthur psychology,Unemployment and MacroecoGoldsmith. "Social nom ic s " ,- / o ¡ l r n ¿ o _ E f t o n r ¡ n u, Ptr sp e r ttr e s. in r ie m o . 1 9 9 6 . l 2 Los desempleadossí drsiruta¡ de rná-¡ ocio. lo que deberíacontabilizarsecomo una ventaja compensatoria. C uandoe l d e s e m p l e o e s r ¡ r i r r ir ¿ ¡ ::J' ;.erl3 1 6 ¡ d e l o cio e sm e n o r q u eel del trabaj o. I E x is t eu n v i e j o c h i s t e . b a . t ¡ ¡ i.' n ..¡ J.r z r o b r e e sr a cu e stió n :Pe r sonal :<¿Quédi ferenci aexi steentreuna"recesión" y una "depresión"l Pir-.o:i l: ..L'n¡ "recesión" es cuando tú pierdes tu trabajo. Una "depresión" es cuando yo pierdo el nrio,,


CAPÍTULO Z. [A ANAToMIADEIA INFLACIÓN Y DELDESEMPLEO I55

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-3-2-rOr234 -2-ro Vqrioción de lo tqso de desempleo (porcentoie) FIGURA 7-1 LA LEYDEOKUN: LARELACION ENTRE ELDESEMPTEO Y ELCRECIMIENTO DELPIB Funr-t'r:Ilt¡reau of Labor Statisticsy Bureau of Econonic Analysis

Hemospresentodo olgunoscifrosoproximodos que estónrelocionodos directomente con lo mediciónde lo disyuntivo o cortoplozoentrelo producción y lo infloción.¿Hostoqué punto encoion?Enel Copítuloó dimosun voloro lo pendiente de lo curvode Phillips o cortoplozo. Llegomos o lo conclusión de que I puntoodicionolde desempleo reducelo inflociónen 0,5 puntos,monteniéndose conslontes losexpectotivos sobrelo infloción.Dóndolelo vuelto,uno reducción de lo inflociónde I puntocuesto2 puntosde desempleo. Segúnlo ley de Okun,2 puntosde desempleo cuestonun 4 por cientode producción. Porlo tonto,lo tosode socrificio correspondiente es del ordende 4, olgo mósolto que lo estimoción de 2,39 de Boll. Lodiferenciose debe,en porte,o que estosestimociones oproximodos son precisomente eso,oproximodos. Perolo estimoción de lo tosode socrificio de Bollincluyeun importonte elemento omiiidocuondounimoslo curvode Phillips y lo leyde Okun.Duronteuno desinfloción, lo inflociónesperododisminuye. Estodisminución provocoun desplozomiento descendente de lo curvode Phillips odemósdel movimiento o lo lorgode lo curvode Phillips. Estodisminución odicionolreducelo tosode socrificio. El métodoque utilizoBollporo estimor lo tosode socrificioincluyeimplíciiomente esleempuiónodicionol.Porlo tonto,lo tosode socrificioproboblemente se oproximomóso 2,39 que o 4. Cuolquiero de estoscifrosindico que el costede lo desinfloción en producción es muyolto.

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[,os costesde una inflación extraordinariamente alta son fácilesde ver. El dinero lubrica la economía.En los paísesen los que los preciosse duplicantodos los meses,el dinero deja de ser un Pero en los niveútil medio de cambio y a vecesla producción disminuye espectacularmente. les de inflación bajosde un dígito, habitualesen los paísesoccidentales,los costesde la inflación son más difíciles de identif,rcar.La inflación imprevistatiene un costedistributivo fácil de ver: los deudoresse beneficianal tener que devolver la deudaen unos dólaresmás baratos y los acreedoresresultanperjudicadosal recibir la deudaen dólaresmás baratos.Los economistastienendificultadesparacomprenderpor qué un bajo nivel de inflación más o menospredeciblees algo más que una pequeñamolestia.Sin embargo,dejandoa un lado a los economistas,es evidenteque la opinión pública tiene una enorne aversióna la inflación que los responsables de la políticaeconómicapasanpor alto por su cuentay riesgo.

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Ij*"-^DELDESEM'LEO Las investigacionessobreel mercadode trabajo de EstadosUnidos han reveladocinco característicasfundamentalesdel desempleo: Las tasasde desempleovarían enormementede unos grupos a otros segúnla edad,el sexoo la experiencia. Existe una elevadarotación en el mercadode trabajo.Los tlujos de entraday de salida del empleo y del desempledson altos en relación con el número de ocupadoso de desempleados. Una parte significativa de estarotación es cíclica: los despidosson elevadosdurante las recesionesy las bajas voluntariasson altasdurante las expansiones. La mayoría de las personasque se quedandesempleadasen un mes cualquierapermanecenpoco tiempo desempleadas. La mayor pafe de los desempleadosson personasque permanecenen esa situación mucho tiempo. Estoshechosson lundamentalespara comprenderel significadodel desempleoy las medidasque puedeno debentomarsepararesolveresteproblemaa. La Tabla7-2 constitule el punto de partidadel análisisdel desempleo.En EstadosUnidos,la poblaciónen edadacti\a ( l 6 añoso más)era de 218 millonesde personasen 2002,de a Para algunos análisis.r'éaseKer rn \f urphv Robert Topel, , Btookings Paperson Economic At'tivity, 1991,vol.2.


Z o LA ANATOMIADE LA INFLACIONY DELDESEMPLEO CAPITULO

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lAgLá T-2 Pobloción oclivo y desempleo en E¡todos Unidos, 20O2 (millones de personos de 1ó oñoso mós) Población en edad activa Población activa Ocupados Desempleados Inactivos

217,6 144,9 136,5 8,4 72,7

R¡¡¡ue: Bu¡e¡uof LaborStatisücs.

los cualesel 66,6por cientopertenecíaa la poblaciónactiva.El tamañode la poblaciónactiva se estimapor medio de las encuestas.La poblaciónactivaestáformadapor las personasque declaranque estiíndesempleadas, así como por las personasque declaranque estánocupadas. En estasencuestasuna personadesempleada es aquella que no tiene trabajo J que (l) ha buscadoempleoactivamentedurante las 4 semanasanterioreso (2) estáesperandoa reiniciar su actividad laboral despuésde haber sido suspendidatemporalmente de empleo. La condición de haberbuscadoempleoen las 4 semanasanteriorestiene por objeto averiguar si el encuestado estáinteresadoactivamenteen trabajars. Asimismo, una personaocupadaes aquella que durante la semanade referencia(la semanaque incluye el día 12 del mes): (a) trabajó (al menosI hora) como asalariadaremunerada, trabajó en su propio negocio,profesióno en su propia explotaciónagrícola o trabajó 15 horas o más como trabajador no remuneradoen una empresagestionadapor un miembro de la familia, o (á) no trabajó pero tenía un empleoo un negociodel que estaba temporalmenteausentepor vacaciones,enfermedad,mal tiempo, problemas para cuidar a los hijos, baja por maternidad o paternidad, conflicto laboral, formación en el trabajo u otras razonesfamiliares o personales,independientementede que fuera remunerada o no durante esetiempo o estuvi€rabuscandootro empleo.Aunqueun trabajador tengamás de un empleo,sólo se contabilizacomo una personaocupada.Las personasque sólo trabajaronen su propia casa(pintando,haciendoreparacioneso realizandolas tareasdomésticas)o como voluntarias(esdecir,en organizaciones benéficas)no seconsideranocupadas. LA RESERVADE DESEMPLEADOS

Siemprehay un determinadónúmero o resetnade personasdesempleadas y flujos de entrada y de salidadelareserva de desempleados.Unapersona puedeconvefi¡se en desempleada por una de las cuatrorazonesque se exponena continuaciónen la páginasiguiente. i Las personasque están en edad activa, pero no pertenecena la población activa, no se consideran desempleadas. Los comprenden las personasjubiladas, las personasdedicadas a las labores del hogar y los estudiantes a tiempo completo. También comprenden los trabajadores desanimados, es decir, las personas a las que les gustaría trabajar pero han renunciado a buscar. Para un interesante artículo sobre los trabajadores desanimados, véase Kerstin Johansson, , Institute for Labour Mctrket Policy Evaluation, documento de trabajo, 2W2,9.


y rA poliTrcA... pARTE y LADEMANDAAGREGADAS 2. ELcREcrMrENTo. LAoFERTA

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Puedeser una personaque entra por primera vez en la población activa ----esdecir, una personaque está tfuscandotrabajo por primera vez- o una personaque vuelve a entraren la poblaciónactiva,es decir, una personaque reingtesaen Ia poblaciónactiva despuésde haber estadomás de 4 semanassin buscarempleo. 2. Una personapuedeabandonarun empleo con el fin de buscarotro e inscribirseen el desempleomientrasestábuscando. 3. Una personapuede ser suspendidatemporalmentede empleo. Una personaes suspendida temporalmentede empleo cuando no percibe una remuneración durante un periodo que dura o esperaque dure más de 7 días consecutivos;la suspensión temporalde empleoes decididapor el empresario perjuicio para el trabajadon ó. "sin 4. Un trabajadorpuedeperderel empleo, bien porque es despedido,bien porque la empresacierra. l.

Existen esencialmentetres manerasde abandonarla reservade desempleados: l. 2. 3.

Una personapuedeser contratadapara ocup¿uun nuevo puesto de trabajo. Una personasuspendidatemporalmentede empleo puede ser llamada de nuevo por la empresa. Una personadesempleadapuede dejar de buscar trabajo,y, por lo tanto, por definición, abandonala población activa.

El conceptode reservade desempleadoses útil para analizarlas variacionesdel desempleo. El desempleoaumentacuandoes mayor el número de personasque entran en la reserva de desempleadosque el de personasque salen. Por lo tanto, manteniéndosetodo Io demás igual, los aumentosde las bajasvoluntariasy de los despidoselevanel desempleo,al igual que el aumentodel flujo de personasque entran por primera vez en la población activa. La pérdida de empleo representaalrededorde la mirad del nuevo desempleo.Las bajasvoluntarias,las personasque entran por primera vez en la población activa y las que vuelven a entrar representanconjuntamentela otra mitad. La relación entre el desempleoy la producción del mismo año que establecela ley de Okun y que se representaen la Figura 7- I es una primera aproximación exacta,pero la dinámica de estarelación es algo miáscompleja.Examinemosel patrón normal de ajustedel uso de trabajo duranteuna recesión.Los empresariosajustanpiimero las horas por trabajador-por ejemplo, reduciendo las horas extraordinarias- y sólo entoncesreducensu plantilla. A continuación, aumentanlas suspensionestemporalesde empleo y los despidos,lo que aumentael flujo de entradaen el desempleo.Pero al mismo tiempo las bajas voluntarias disminuyen, ya que los trabajadoresdecidencon razón conservarsu empleo actual.Dura¡rteuna prolongadarecesión,muchosde los desempleados se desanimany abandonanla poblaciónactiva,lo que haceque la tasade desempleomedida seamenor de lo que seríasi ese abandonono se produjera.Como consecuenciade todos estosefectos,el desempleonormalmentetarda en respondera las variacionesde la producción. ó La matización signitica que el Irabajador no ha sido despedido, sino que volverá a ocupar su antiguo puesto si se recupera la demanda del produ;to de la empresa. Hasta la recesión de 1990-1991, más del 75 por ciento de los trabajadores suspendidos de empleo en la industria manufacturera normalmente volvió a la misma empresa. La proporción fue mucho más baja en I 990- I 99 I

http://libreria-universitaria.blogspot.com Z o IA ANATOM|A DEtA INFIACIÓN Y DELDESEMPLEo I59 cAPiTULo

LAS DIFERENCIAS ENTRE IAS TASAS DE DESEMPLEO POR GRUPOS

En cualquiermomentodado existeun determinadonivel agregadode desempleoo, expresado en porcentajede la población activa, una tasa de desempleo.Por ejemplo, en diciembre de 2002 éstaera del 6 por ciento en EstadosUnidos. Peroestacifra agregadaoculta la existencia de grandesdiferenciasentrelos distintossegmentosde la población.La Figura 7-2 muestralas tasasde desempleode varios gruposen EstadosUnidos. Las tasasde los adolescentes son mucho más altas que las de los trabajadoresde edad avarvada.La de los negrosnormalmentees el doble de la de los blancos.El desempleofemeninoera mayor que el masculinohastafinales de los años70, pero actualmentela tasade desempleofemeninaes más o menosigual -1uizá algo más baja- que la'masculina. Las diferenciasentre las tasasde desempleode los distintos gupos de la población activa puedenexaminarseutilizando la relación entre la tasatotal de desempleo,u, y las tasasde desempleo,¿-,de los gruposque componenla poblaciónactiva.La tasatotal es una mediaponderadade las tasasde desempleode los grupos: tt= w l tt+ w 2 u 2 + ... + w n l t¡

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Las ponderacionesw, son las proporcionesde la poblaciónactivacivil que representanlos diferentesgrupos,por ejemplo, los adolescentesnegros. La ecuación (l) muestra que la tasa total de desempleopuede variar por dos razones: (l) porque varía la tasade desempleode todos los grupos; o (2) porque aumentanlas ponderacionesde los gruposque tienen un desempleosuperior(o inferior) a la mediaT.Por ejemplo, a finalesde la décadade 1990,comenzóa aumentarel númerode adolescentes en relacióncon el de trabajadoresde edadavanzaday ha continuadoaumentandoen los primeros añosdel siglo xxt. Dado que los adolescentes tienen un desempleosuperiora la media, es de esperarque la tasa nacional de desempleoaumente,aun cuando no varíe ni la tasa de desempleode los adolescentesni la tasade desempleode las personasde edad avarnada.

EL DESEMPLEO CÍCICO

Y FRJCCIONAL

Existe una importante distinción entre el desempleocíclico y el friccional. El desempleo friccional es el desempleoque existecuando la economíase encuentra en el nivel de pleno empleo. El desempleofriccional es el resultadode la estructuradel mercadode trabajo,es decir, de la naturalezade los puestosde trabajo que hay en la economíay de los hábitos sociales y las institucionesdel mercadode trabajo(por ejemplo, las prestacionespor desempleo) que afectana la conductade los trabajadoresy de las empresas.La tasade desempleofriccional es idéntica a la tasanatural de desempleo,que analizaremosdetalladamentemás adelante. El desempleocíclico es la diferencia entre el desempleototal y el desempleofriccional: se produce cuando la producción es inferior a la de pleno empleo. Teniendopresenteeste análisispreliminar, pasamosa continuacióna examinarmás detenidamenteel desempleo. ? Véase, por ejemplo, Robert Shimer, , NBER Macroeconomics Annual, 1998.


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FIGURA 7-2 TASAS DEDESEMPTEO DEESTADOS UNIDOSTOTALES Y DESAGREGADAS PORSEXO,EDADY RAZA Obséraenselas diferentes escalas de lospaneles (a) y (b) frente al (c) y al (il.

FuENfi: Bureau of Labor Ec


cAPiTULoZ I LAANATOMIADEIA INFIACIONY DELDESEMPLEO TóI

LOS FLUJOS DEL MERCADO DE TRABAJO

Existe una elevadatotación en el mercadode trabajo,es decir, flujos de entraday salidadel desempleoy del empleoy de unospuestosde trabajoa otros8.La Tabla7-3 muestralos flujos mensualesmediosde entraday salidadel empleoen EstadosUnidoscorrespondientes a 2002. Estosdatosmuestranel movimientoo rotaciónexistenteen el mercadode trabajodesglosando las variacionesnetasdel empleoen los diferentescomponentes. La Tabla7-3 presentauna notabledescripcióndel movimientoexistenteen la población activa.En 2002,lasempresasmanufactureras incorporaron, en promedio,todoslos mesesa su nómina 3,3 nombrespor cada 100 asalariadosy, al mismo tiempo,suprimieronmensualmente, en promedio,3,2 nombrespor cada l(X) asalariados. Estosdatosmuestranque siemprehay personasque estánaceptandoy abandonando un empleo.

LA DURACION DEL DESEMPLEO

La segundamanerade examinarlos flujos de entraday de salidadel desempleoes considerar la duración de los periodos de desempleo.Un periodo de desempleoes aquel en el que una persona permanecedesempleadaininterrumpidamente. La duracióndel desempleoes la duraciónmediadel periodoen el que una personaperrnanece desempleada. Examinandola duracióndel desempleo,averiguamossi éstesueleser de cortaduratrabajorápidamente ción, es decir,si las personasencuentran o cambianen seguidade empleo, o si el desempleode largaduraciónes un problemagrave.La Tabla7-4 muestralos datossobrela duracióndel desempleoen EstadosUnidos correspondientes a 2000 y a2002, añosen los que el desempleofue bajo y experimentóun aumentoconsiderable,respectivamente.Históricamente,la duracióndel desempleoha sido largacuandola tasade desempleo

TABI.A7-g Ter¡o¡ de rc'toc¡tin loborcl cn lo indu¡rrb monufoct¡rrru dc Egrsdo¡ Unftlo¡, 2OOll (porcsdo l0O osoloriodos; dotosmensuoles mediosl ALTAS

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* Incluyelas bajasinvoluntarias. Fwvrr: Bu¡eauof Labor Statistics,Job Openingsand Labor Tumover Survey

E Los artículos imponantes sobreesta cuestión son los de Robert E. Hall, Is the Unemployment Rate So "Why High at Full Employment?", Brookings Papers on Et'onomit Actit,ity,197O, vol. 3; y George Akerlof, Andrew Rose y Janet Yellen, Switching, Job Satisfactionand the U.S. Labor Market>, Brookings Papers on Ec'o"Job n omir A c t i t ' i m * , 1 9 8 8v,o l . 2 .

162

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IAB1A 7-4 El dcrempleo scgún ru durución, E¡rqdo¡ Unido¡ PORCENTAJE DE DESEMPLEADOS DURACIÓNDEL DESEMPLEO(SEMANAS) Menos de 5 5-14

r5-26 27omás Número medio de semanas Tasade desempleo

20m 44,9 3 1 ,9 l r,8 tt,4 12,6semanas 4,0

2cn.2 34,5 30,8 r6,3 18,4 16,6semanas

FwMre;Bureau of LaborStatistics.

ha sido altae. Bastaechar una rápida ojeadaa las cifras del Recuadro7-4 paraver lo que parece un desplazamientopermanentehacia el paro de larga duración. En una fasedada del ciclo económico,la duraciónde los periodosde paro ha aumentadoalrededorde I mes.

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1l :,.;*,-,-"ElrpLE0 El conceptode pleno empleo---o tasanaturalo tasafriccional de desempleo- desempeñaun papelfundamentalen macroeconomía y en la políticamacroeconómica. Comenzamosanalizandola teoríade la tasanaturaly a continuaciónexaminamoslas estimaciones de esatasa.

LOS DEIERMINANTES

DE I-A' TASA NATURAL

Los determinantesde la tasanatural de desempleo,u*, puedenanalizarseen función dela duración y de la frec'uent'iadel desempleo.La duración del desempleodependede factorescí clicos y, además,de las siguientescaracterísticas del mercadode trabajo: estructurales La organizacióndel mercadode trabajo,incluidala presenciao la ausenciade agencias de empleo,de serviciosde empleoparalos jóvenes,etc. La composicióndemográficade la poblaciónactiva. La capacidadr el deseode los desempleados de seguirbuscandoun empleomejor,lo cual depende.en parte.de la existenciade prestaciones por desempleo. e Michael Baker, , American Economic Review, marzo, I 992. m uesrr¡ que históricamente la duración del desempleo de todos los grupos del mercado de trabajo tiende a aur.nentar.u.údo irumentael desempleo.


cAPiTULoZ o IA ANAToMÍADELAINFI.ACIÓN Y DELDESEMPLEO I ó3

El último punto mereceuna atenciónespecial.Una penona puedeabandonarun empleo con el fin de tener más tiempo para buscarofro mejor. Este tipo de desempleose denomina desempleode búsqueda.Si todos los puestosde trabajo son iguales,una personadesempleada aceptaráel primero que le ofrezcan. Si unos son mejores que ofros, merecela pena buscary esperar a encontraruno bueno. Cuanto más elevadasson las prestacionespor desempleo,más probablees que los individuos sigan buscandoun empleo mejor y más probablees que abandonen el que tienen para enconFar otro mejor. Por lo tanto, un aumentode las prestacionespor desempleoelevala tasanatural de desempleo. La conducta de los trabajadoresque han sido suspendidostemporalmentede empleo tambiénes importantecuandose analizala duracióndel desempleo.Normalmente,un trabajador que ha sido suspendidode empleoretoma a su trabajo inicial y no buscaotro intensamente. Larazón es bastantesencilla:un trabajadorque ha permanecidomucho tiempo en una empresaconoceespecialmentebien la forma en que trabajaéstay es posible que haya adquirido unosderechosde antigüedad,incluida una pensión.Por lo tanto,es improbableque esetipo de personaencuentreun trabajo mejor remuneradobuscando.Posiblementelo mejor que puedehacer seaesperara que la empresavuelva a llamarlo, sobretodo si tiene derechoa percibir prestacionespor desempleomienffas espera.Sin embargo,como señalamosen el Recuadro7-3, este patrón de vuelta al empleoinicial pareceque desaparecióa principios de los años90.

I.A' FRECUENCIA DEL DESEMPLEO

Lafrecuencia del desempleoes el número medio de vecespor periodo que los trabajadores pasan al desempleo.Tiene dos determinantesbásicos.El primero es la variabilidad de la demandade trabajo en las diferentesempresasde la economía.lncluso cuando la demanda agregadaes constante,unasempresascreceny otras se contraen.Las segundaspierdentrabajo y las primeras contratan m¡ís.Cuanto mayor es esta variabilidad de la demandade trabajo en las diferentesempresas,más alta es la tasade desempleo.El segundodeterminantees la rasaa la que enfian nuevostrabajadoresen la población activa: cuanto m¡ísdeprisaenftan nuevosFabajadoresen la poblaciónactiva----cuantomás nípida es la tasade crecimientode la población activa- más alta es la tasanatural de desempleo. [,os tres factoresque afectana la duración y los dos que afectana la frecuenciadel desempleoson los determinantesb¡ísicosde la tasanatural de desempleo.Evidentemente,estos factorescambiancon el pasodel tiempo. La estructuradel mercadode Fabajo y la población activapuedenvariar.La variabilidad de la demandade trabajo segúnlas diferentesempresas puedecambiar.Como ha señaladoEdmund Phelps,la tasanafural r¡o es <r0.

ESTIMACIONES DEIl, TASANATURAL DEDESEMPLEO Las estimacionesde la tasa natural siguen variando; por ejemplo, en Estados Unidos van desdeal¡ededorde un 4 por ciento en los años60 hastaun 6 por ciento a principios de los 80 r0 Véase E. S. Phelps, <, Public Interest, inviemo, 1974.

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7-3 Dlrediutensionamien BüCl]AilB0

Uno posibleexplicocióndel oumenlode lo durocióndel desempleoes lo oleodode de empresosque borrió EstodosUnidoso principiosde losoños90. Normolmente, los desempleodos en los recuperociones relornono su ontiguoempleoo encuentron un lroboiosimiloren otrosempresos. Troslo recesión de l99l-1992, muchos puestosde hoboio,especiolmente muchospuestosde dirección,se suprimieron poro siempre. los desempleodos Comoconsecuencio, tuvieronque emprenderuno búsquedomuchomós lorgo y permonecieron desempleodos durontelorgosperiodos. Lo FiguroI muestroque lo durociónmediodel desempleosiguiósiendolorgo durontelo primeromilodde lo décodode 1990, lo que muestrode nuevolos desiguoles consecuencios diskibutivos del desempleo. En 2000, eron relolivomenle pocoslostrobojodoresque estobon desempleodos, perolosque lo estobonllevobonmuchotiemposinempleo.

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r950 r955 r9óOr9ó5 19701975t980 t985 t990 t995 2000 FIGURAI TASASDEDESEMPLEO Y DURACIONDELDESEMPLEO EN ESTADOS UNIDOS,1948-2002. Fu¡Nte: Bureau <¡f Labor Sfrrti:ric{

http://libreria-universitaria.blogspot.com Y DELDESEMPLEO I ó5 Z ¡ LAANATOMí¡OTLAINFLACIÓN CAPíTULO

y un 5,2 por ciento a finalesde los 90. Las estimacionesse realizande una manerapragmática, utilizandocomo punto de referenciaalgún periodoen el que se pensaraque el mercadode trabajo se encontrabaen equilibrio. La basepararealizarla estimaciónes una ecuaciónde la tasanatural (que representamos por medio del símbolou*) que es muy similar a la (l): u * = ' r | tü t*

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(2)

La ecuación(2) estableceque la tasanaturales la media ponderadade las tasasnaturales de desempleode los subgruposde la poblaciónactiva.La estimaciónpartenormalmentede un periodo como el de mediadosde los años50, en el que la tasatotal de desempleoera del 4 por ciento.A continuación,se ajustaparateneren cuentalos cambiosde la composiciónde la población activa(es decir, las ponderacionesw) y las variacionesde las tasasnaturalesde los diferentesgrupos (es decir, la u* de cadagrupo). La primera seriede ajustes,que se hacenpara teneren cuentalos cambiosde la composición de la población activa,tiene en cuentaalgunoscambioscomo el aumentode la proporción de adolescentescon respectoa la población activa,cuya tasanatural de desempleoparerr. ce más alta. Estosajusteselevanla tasanatural,pero muy poco La segundaseriede ajustes variaciones de los determinantesfundalas formas trata de tener en cuentade muy diversas por prestaciones desempleo. las mentalesde la tasanatural,como del Congreso,CBO) de Estados La CongressionalBudget Office (Oficina Presupuestaria correspondiente al pleno empleo. la tasa de desempleo oficial de una estimación Unidos realiza La Figura 7-3 muestrala tasanatural de desempleoestimadapor la CBO y la tasaefectiva.Es importantedarsecuentade que Ia tasade pleno empleo, ux, no es más que un punto de referenciay lo correctoes pensarque es una bandaque tiene,como mínimo, una amplitudde un punto porcentualr2.Muchos economistascreenque la variación que experimentala tasanatural con el pasodel tiempo es mayor que la variaciónque muestrala Figura 7-3. Existe unanimidaden que la tasanatural de desempleovaría con el paso del tiempo. El problemaque planteasu medición se ha convertidode nuevo en objeto de intensasinvestigaciones.Algunos investigadores,especialmenteDouglas Staiger,JamesStock y Mark Watson, creenque el intervalode valoresposiblesde la tasanaturales tan grandeque casi carecede utilidad para elaborarla política económica.Otros, Robert Gordon en particular,creenque aunque la tasanaturalva¡ía con el pasodel tiempo,es posibleestimarcon bastanteprecisiónel valor que tiene en un determinadomomento13.

rr Véanse, por ejemplo, los ajustes demográficos en Brian Motley, , Federal Reserve Bank of San Francisco Economic Review, inviemo, 1990. 12 La estimaciónde la CBO es, en realidad,una importanteestimaciónaltemativade la tasanatural de desempleo: la tasa de desempleo no acelera¿lora de la inflación (NAIRU). Esta terrible terminología se debe a la utilización de una curva de Phillips cuya ecuaciónes E= 7t t- e(u - u*), donde z_, puede representarla tasa esperada de inflación. En ese caso, es posible estimar el valor de 4x -l¿ ¡¿5¿natwal o NAIRU- buscando la tasa de desempleo con la que la inflación ni se acelera ni se desacelera(es decir, con la que tt -- x-,). t) El Journal of Economic Perspeüives del inviemo de 1997 contiene un minucioso análisis de la controversia; véase, en particular, Robert J. Gordon,
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PARTE 2. ELCRECIMIENTO, LAOFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS Y IA POLÍTICA...

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FIGURA Z-3 LATASANATURAL DEDESEMPLEO Y LATASAEFECTIVA DEDESEMPTEO DEESTADOS uNlDos. 1948-2002. Fu¡Nr¡: Congressional Budget Office y Bu¡eau of l¿bor Sraristics

I't HISTÉRESIS Y EL AUMENTO DE I.A.TASANATURALDE DESEMPLEO

Desde 1973hasta 1988la tasade desempleode EstadosUnidos fue muy superiora la tasanatural estimadautilizando el método de ajustedemográhco.Pero lo que más llama la atención es el hecho de que las tasaseuropeasde desempleofueron, en promedio, deun4,2 por ciento en los años70-y cercanasa un l0 por ciento en los 80. Algunos economistassostienenque la tasa de desempleono puede alejarsedemasiadode la tasanatural a largo plazo, por lo que tanto la tasanatural de EstadosUnidos como la de Europa debieronaumentarconsiderablemente en los años 80. Es posible que los periodos prolongados de elevado desempleoeleven la tasanatural, fenómeno conocido con el nombre de histéresisdel desempleora.Este fenómeno podría debersea varias causas.Es posible que los desempleadosse acostumbrena no trabajar,que hagan indagacionessobre las prestacionespor desempleo,cómo se consigueny cómo se puede pasar el día haciendo trabajos esporádicoso que se desanimeny se esfuercenmenos en encontrar trabajo. 1990s>,en Alan B Kn-regerv Robert M. Solow (comps.), The Roaring Nineties: Can Full Employment Be Sustained?, Nueva York. Russell Sase Foundation, 2A02; y Athanasios Orphanides y John C. Williams, , Brookings Papers on Economic Activity 2,2002. ra Véase James Tobin. "Stabilizarion Policv Ten Yea¡s Afteo, Brookings Papers on Economic Activity,198O, vol. l, y Olivier Blanchard r'l:s¡ence Summers. , NBER Macroeconomics Annual.1986.


Z T LAANATOM¡ADELAINFLACION CAPITULO Y DELDESEMPLEo 167

Los empresariospuedenagravarel problema.Por ejemplo, puedencreerque cuantomás tiempo permanecedesempleadauna persona,miís probable es que carezcade las energíaso de la titulación necesariaspara trabajar.Los largos periodos de desempleoseñalan,pues, a las empresasla posibilidad (¡no la certeza!)de que el trabajadorno seaatractivo y, por lo tanto, las empresasse abstienende contratara esetipo de trabajadores.Así pues,cuantomás alta es la tasade desempleo(y, por lo tanto, cuanto más largos son los periodosde desempleo),más difícil es romper el círculo vicioso que prolonga los periodos de desempleo.

DEDESEMPLEO Ij, REDUCCIÓN DEIA TASANATURAL El anrílisisde los métodosparareducir la tasanaturalde desempleotiendea centrarla atención en las elevadastasasde desempleode los adolescentesy en la elevadísimaproporción de desempleadosde larga duración con respectoal desempleototal. Comenzamoscon el desempleode los adolescentes. Éstosentranen la poblaciónactivay la abandonandebido en parte a que los puestosde trabajo que ocupanno son especialmente atractivos.Paramejorarel empleo,en algunospaíseseuropeos,especialmente en Alema¡ria,se pone especialénfasisen dar una formación técnica a los adolescentesy conseguirasí que resultemás gratificanteperrnaneceren un puestode trabajo.Tambiénseha afibuido, en general, al sistemade aprendizajeeuropeo,en el que los jóvenes reciben formación en el trabajo, no sólo la creaciónde puestosde trabajoseriosparalosjóvenes,sino tambiénel hacerde ellos trabajadoresproductivosa largo plazo. Los salariosde los adolescentesson (en promedio) más cercanosal salario mínimo que los salariosde los trabajadoresque poseenmás experiencia.Muchos adolescentes percibenel salariomínimo y algunosganaríanmenossi esofuera legal. Por lo úanto,es posibleque una reducción del salario mínimo permitiera reducir la tasade desempleode los adolescentes.Sin embargo,pÍueceque los programasque establecenunos salariospara los adolescenteshan reducidoel efectonegativoque producenlas leyessobreel salariomínimo en el desempleo15.

IAS PRESTACIONES POR DESEMPLEO

de las prestacionespor desempleoparael Pasamosa analizara continuaciónlas consecuencias desempleo.Un conceptoclave es la tasa de sustitución.La tasa de sustitución es el cociente entre la renta despuésde impuestosque tienen las personasmientras están desempleadas y la renta despuésde impuestosque perciben mientras están ocupadas. Las prestacionespor desempleoaumentanla tasade desempleode dos formas. En primer lugar, permiten buscartrabajo durantemás tiempo. Cuanto más alta es la tasa de sustitución, menosurgentees para un desempleadobuscartrabajo. Feldsteiny Poterbahan mostrado que unas tasasaltas de sustituciónafectan significativamenteal salario de reserva,es rr Véase y WilliamWascher, ,IndustrialandLaborRelationsReview,octubre,1992,46,n.ol, págs. 55-81;y SabrinaWulff Pabilonia,,Bureauof Labor Statisticsworking paper,mayo,2N2.

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BHCIIAilR0 7-4 tl desempleo elpunto desde devi$ta internacional T roslo Seg un doGu erro M und¡ ol- de hec ho, hos t of inole sd e l o d é c o d o d e l 9 ó 0 - e l desempleofue en generol mucho menor en Europoque en EstodosUnidos Peroyo no es osí, como puede observorseen lo Toblo I y en lo Figuro 1 En los oños 80, el desempleoeuropeo

TABTA I losos de desempleo y desempleodos de lorgo duroción, olgunos poÍses, 199O, 1995 y 2OOt DESEMPLEADOSDURANTE

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FIGURAI TASAS EUROPEOS DEDESEMPTEO DEALGUNOSPAíSES Y DEESTADOS UNIDOS,I9óO2OO3. Ft¡¡¡tt¡: ComisiónEuropea,DirecciónGeneralde AsuntosEconómicosy Financieros.

fue,en promedio,mósdel doblede oltoque en losoños20, décodoen lo que fuecosiel doble de olto que en los ó0; y oún ero muyolto poro los potroneshistóricos en el nuevo mi l e n i o . Al ser lo tosode desempleode Europosuperioro un 9 por ciento,en promedio,duronte primordiolde interéspúblicoy en un temode uno décodo,se convirtióen uno cuestión investigoción de los estudiosos*. Se hon oducidomuchosrozonesporo explicorel persistente y elevododesempleo, entrelos cuolescobe citor los elevodosprestociones por desempleoy lo teoríode lo histéresis que onolizomosen estecopítulo. Oiros explicociones destocodosson lo inflexibilidodde los mercodosde iroboio lo rigidezo lo boio de los soloriosreolesy los elevodoscostesde europeosy, concretomente, despidoque imponelo legisloción. que losempresos Se orgumento se mostrobon reocioso controtortroboiodoresporqueresuliobomuycoro despedirlossi ero necesoriot. Se culpoen porteol poderde los sindicotoseuropeos.Segúnlo teoriode los hoboiodoresinlernosy externos(onolizodoen el Copítuloó!, los empresosnegocioncon los hoboiodoresinfernos(losque yo tienenempleo)y no tienenrozón olgunoporo feneren cuentoo los exlernos(losdesempleodos). Noturolmente, si los sindicotosno fueronton poderosos,los empresostol vez estuvieron dispuestos o controtoro troboiodoresexlernoso combiode unossoloriosmós boioso se creoríonnuevosempresosporo oprovechorlo mono de obro borotot. Loselevodosprestociones por desempleoeuropeostombiéncontribuyenol elevododesempleo, yo que olgunostrobojodoresdisfrutonde mós bieneslormientrosestón que mientrosestóntroboiondo. desempleodos

l7O

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El desempleoeuropeoes un problemosobretodo por su incidencio.Lo proporciónde desempleodos de lorgo duroción.El ióveneses muyelevodo,ol iguolque lo de desempleodos desempleo de lorgodurociónho sidoton lorgoporo muchosque ho reducidoen gron medido y de por vido susposibilidodes de percibiringresos. Porejemplo,en 1993 lo tosode desempleode lorgo durociónrepresentobo olrededorde un décimode lo tosotofolde desempleoen EslodosUnidos,pero mósde lo miioden Europo. Obsérveseque los tososeuropeosde desempleoson muydiversos.Loespectoculor disminución del desempleo irlondéses especiolmente notoble. Eneconomío, dondenormolmente no es posiblereolizorexperimentos, cuolquier experiencioextremo,documentode troboio del MlT, morzo, 1999 t VéoseEdmondMolinvoud, MossUnemploymenf, Oxford, BosilBlockwell,1988; y ChorlesBeon,RichordLoyordy StephenNickell (comps.),Unemployment, Oxford, BosilBlockwell,1987 (versióncostellonoen Ministeriode Troboio y SeguridodSociol,Modrid, 19941 t VéoseAssor t¡ndbeck y DennisSnower, Ihe lnsíderQutsiderTheory,Combridge, Moss MIT Press,| 989. Poro un , onólisisrecientede los relocionesenhe lo economíoy lo políticodel desempleoeuropeo,véoseGillesSoinFPoul, ,EconomícPolicy, octubre, 1996.

decir, al salario al que la personaque percibe prestacionespor desempleoestá dispuestaa aceptarotro empleo 16. La cuestión de la influencia de las prestacionespor desempleoen el desempleoes un tema especialmentecandenteen Europa.Muchos observadoressostienenque los altos niveles de desempleoeuropeose debena las elevadísimastasasde sustitución.SegúnPatrick Minford, 17. La segundavía es la estabilidad del empleo.Cuando hay un segurode desempleo,las consecuenciasde tener o no tener trabajo son menosgraves18.Se afirma, pues,que los trabajadores y las empresasno tienen muchos incentivos para crear un empleo muy establey Ias emfó Mafin Feldstein y James Poterba, Insurance and Reservation Wages', Journal of Public "Unemployment Ec onomic s. febrero-marzo. I 984. r7 Patrick Minford, U nemplot ment : C auses and C ures, Oxford, Blackwell, 1985, pág. 39. 16 pmdall Wright sostieneque el seguro europeo cubre a los trabajadoressometidos a reducción de jomada y no sólo a los que estiín totalmente desempleados,como sucede en el caso de Estados Unidos y de Canadá. Llega a la conclusión de que con el sistema europeo el empleo es menos variable, si bien lo es más el número de horas por trabajador. Véase su anículo Labor Market Implications of Unemployment Insurance a¡ld Short"The Time Compensation>, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review,ve¡ano, 1991.


Z.IA ANATOMIADEIA INFIAcIÓNY DELDESEMPLEo I7I CAPÍTULO

presasestánmás dispuestasa suspendertemporalmentede empleoa los trabajadoresque a inLa vinculaciónde las cotizacionesal nivel de desempleoatenúaIa repertentarconservarlos. cusiónen la estabilidaddel empleo.Se elevala cotizaciónpor desempleoque paganlas empresascuyos trabajadorestienen elevadastasasde paro, lo que les da un incentivo para crear empleomás estable.Sin embargo,con estemétodolas empresasno soportantodo el costedel por lo que la repercusiónsólo se atenúaen parte. segurode desempleo, Las prestacionespor desempleo,ademásde alterarel desempleoreal, elevanlatasamedida de desempleoa travésde los efectosde la inscripción. Parapercibir prestacionespor desempleo,los trabajadorestienenque ,es decir,buscartrabajo incluso aunqueno quieranrealmente.Por lo tanto, se contabilizancomo desempleados. Según una estimación,los efectosde la inscripciónelevanla tasade desempleoalrededorde medio punto porcentual. Apenasparecehaberdudasde que el segurode desempleoaumentala tasanaturalde desempleore. Sin embargo,esono implicaquedebaabolirseesteseguro.El segurode desempleo puedeaumentarla eficienciaeconómicaal subvencionarel procesode búsquedade trabajo,lo que se traduceen una mejora del ajusteentre el trabajadory la empresa.Más imponantees la existenciade un elevadogrado de aleatoriedaden el hechode quién encuentratrabajoy quién no, y lo justo es que se repartala cargadel desempleo.Cuandose diseñanlas prestacionespor desempleo,existeuna disyuntivaentrela reducciónde la angustiaque sufrenlos desempleados y la probabilidadde que un aumentode las prestaciones elevela tasanatural20.

7-5 LOS COSTESDEL DESEMPLEO

Los desempleadoscomo personassufren tanto porque pierden renta mientras están desempleadoscomo porquepadecenlos problemassocialesque causanlos largosperiodosde desempleo.La sociedaden su conjuntosaleperdiendocomo consecuencia del desempleo,ya que la produccióntotal es inferior a la potencial. En esteapartadoofrecemosalgunasestimaciones de los costesde la producciónperdida como consecuenciadel desempleoy aclaramosalgunasde las cuestionesrelacionadascon los costesdel desempleoy con los posiblesbeneficiosde reducirlo.Hacemoshincapiéen los costesdel desempleocíclico,relacionadocon las desviaciones a corto plazode la tasade desempleo con respectoa la tasanatural. re Entre las pruebas más convincentes se encuentra la observación de que los periodos de desempleo tienden a concluir con la vuelta del trabajador al trabajo precisamenteen el momento en que se agotan las prestacionespor desempleo (en Estados Unidos, normalmente despuésde 26 a39 semanasde desempleo). Véase Lawrence Katz y Bruce Meyer, , Quarterly Journal of Economics,noviembre, 1990. 20 Esta disyuntivaconstituyóel centro de la discusiónentre el Congresoy las administracionesReagany Bush en las últimas recesiones:el Congreso generalmentevotaba a favor de una ampliación de la duración de las prestacionespor desempleode 3 mesescon el fin de ayudar a los desempleados,mientras que la administración a veces afirmabaque esa medida elevaía el desempleo.

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LoS COSTES DEL DESEMPLEO CICLICO

Una primera medidade los costesdel desempleocíclico es la producciónque se pierde porque la economíano se encuentraen el nivel de pleno empleo.Podemosestimarestapérdida utilizando la ley de Okun, representadaen la Figura 7-1. Segúnestaley, la economíapierde al¡ededorde un 2 por ciento de producciónpor cada I por ciento en que la tasa de desempleoes superior a la tasanatural. Consideremosla leve recesiónque se registróen EstadosUnidos en2ffil-2002. Utilizando la estimaciónde CBO, según la cual la [asanatural era de un 5,2 por ciento y observandoque la tasaefectivaera del 5,7 por ciento, llegamosa la conclusiónde que la recesiónprovocóuna perdidade un 1,0por ciento del PIB en2OOl-2002,lo que equivalea alrededorde 100.000millones de dólares. Estos elevadísimoscostesinvitan a preguntarsepor qué los responsablesde la política económicatoleran un desempleotan elevado.

Efecto distributivo del desempleo Aunque la estimaciónbasadaen la ley de Okun constituye el indicador básico de los costes globales del desempleocíclico, también ha de tenerseen cuenta su efecto distributivo. Normalmente,en EstadosUnidos un aumentode la tasatotal de desempleode I punto porcentual va acompañadode un aumentode la tasade desempleode los negrosde 2 puntosporcentuales (véasela Figura7-2).En general,el desempleoafectamás a los pobresque a los ricos,y este aspectodebe aumentarla preocupaciónpor el problema. La estimación de la ley de Okun engloba toda la renta perdida, incluida la de todas las personasque pierdenel empleo.Esaperdidatotal podía distribuirse,en principio, entre los diferentesmiembrosde la economíade muy distintasformas.Por ejemplo,los desempleados podían continuar percibiendoprestacionesque se aproximarana la renta que percibíancuando teníanempleo; estasprestacionesse frnanciaríancon los impuestosque pagaranlas personas que trabajan.En esecaso,los desempleadosno verían disminuir su renta mientrasestuvieran desempleados,pero la sociedadseguiríaperdiendodebido a la reducciónde la produccióntotal. El sistemade segurode desempleoreparteparcialmente,pero en modo alguno en su totaIidad, la cargadel desempleo.

Otros costesy otros beneficios ¿Tieneel desempleoalgún otro costeo quizá algin beneficiodi¡ecto que lo compense?Es posible que tengaun beneficiocompensatorioporquelos desempleados, al no trabajar,tienenm¡ís ocio. Sin embargo,el valor que puededarsea eseocio es bajo. En primer lugar,es en gran parte un ocio involuntario. En segundolugar,como los individuos paganimpuestossobrelos salarios,la sociedaden generalrecibe un beneficio en forma de ingresosfiscalescuandolos trabajadoresestiínocupados. Cuandoun trabajadorpierdeel empleo,la sociedaden generaly el trabajadorse repartenel costede la producciónperdida:la sociedadpierdeingresosfiscalesy el trabajadorpierde su remuneración.Ésta es otra razónmás por la que el beneficio del aumentodel ocio sólo contrarrestaen parte la estimacióndel costedel desempleocíclico basadaen la ley de Okun.

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i-6

LoscosrEsor r¡ nvn¿cróN La inflación no produce una pérdida directa de producción, como el desempleo.Cuando se analizan los costesde la inflación, es importante distinguir entre la nfTaciónperfectamenteprevista y tenida en cuenta en las transaccioneseconómicasy la imperfectamenteprevista o inesperada.Comenzamoscon la inflación perfectamenteprevista.

pREVrsrA r¡ w¡rectóN pERFECTAMENTE Supongamosque una economíaha venido teniendouna determinadatasade inflación, por ejemplo, del 5 por ciento, durantemucho tiempo y que todo el mundo prevé correctamenteque continuará siendodel 5 por ciento. En una economíade esetipo, todos los contratosreflejaríanla inflaciónesperadadel 5 por ciento. Los prestatariosy los prestamistassabían y aceptaríanque los dólaresen los que se devuelve un préstamovaldránmenosque los dólaresa los que renunciael prestamistacuandolo concede.Los tjpos-dejnferésnominalesse subi¡íanun 5 por ciento para compensarla inflación. [.os contratos laboralesde larga duración elevmíanlos salariosun 5 por ciento al año para tener en cuenta la inflación y reflejarían las variaciones de los salarios realesque se acordaran. Los anendamientos a [rgo plazo tendrían en cuenta la inflación. En suma, todos los contratos a largo plazo tendrían€n cuentala inflación del 5 por ciento. En esacategoríaincluimos los impuestos,que estamossuponiendoque estaríanindiciados. Los propios tramos impositivos aumentaríana una tasade un 5 por ciento al año2r. En una economíade esetipo, la inflación no tiene costesreales,con dos salvedades.En primer lugar, no se paganinteresespor el efectivo -por los billetes y las monedas- aunque sólo seaporquees muy difícil hacerlo.Eso significa que los costesde tener efectivo aumentan conforme mayor es la tasa de inflación. El costeque tiene p¿ra una personala posesiónde efectivo son los interesesque pierde por no tenerun activo portador de intereses22.Cuandoaumentala tasade inflación, el tipo de interés nominal sube, los interesesperdidos por tener efectivo aumentany, por lo tanto, el coste de tener efectivo es más alto. Así pues,la demandade efectivo disminuye. Los individuos tienenque arreglárselascon menosefectivo y acudir miása menudoal banco a cobrar cheques más pequeñosque antes.Los costesde estosdesplazamientosal banco suelendescribirsecon el nombre de costesde la inflación en forma de .Estiín relacionadoscon la cantidad en que disminuye la demandade efectivo cuando aumentala tasaprevista de inflación y se estima que son bajos. Segúnuna estimación,en EstadosUnidos la reducción de la infla2r Para que el sistema impositivo estuviera debidamente indiciado, tendrían que gravarse los rendimientos re4/es (una vez tenida en cuenta la inflación) de los activos. 22 Obsérvese que las personas que tienen efectivo están concediendo, en realidad, al Estado un préstamo libre de intereses. El efecto directo de una subida de los tipos de interés es una transferencia de ingresos del sector privado al sector público, lo que a veces se denomina <.impuestode la inflación>.

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ción de un l0 por ciento (cifra muy alta para los patroneshistóricos)a cero equivaldríaa largo plazo a aumentarun I por ciento la producción23. La segundasalvedadla constituyenlos costesde menú de la inflación. Éstosse debenal hechode que cuandohay inflación -a diferenciade cuandolos precios son estables- los individuos tienen que dedicarrecursosrealesa fijar los precios y a cambiar los teléfonospúblicos y las máquinastragaperras,así como las cajasregistradoras.Esoscostesestánahí, pero no hay que exagerarlos. Debemosañadir que estamossuponiendoaquí que las tasasde inflación son razonables, por ejemplo,de un dígito o de dos dígitos pequeños,suficientementebajasparano pernrrbarel sistemade pagos.Con unastasasde inflación entre bajas y moderadas,los costesde la inflación totalmenteprevista son pequeños24. La idea de que los costesde la inflación totalmenteprevistason bajos no concuerdabien con la enormeaversióna la inflación que se refleja en la elaboraciónde la política económica y en Ia política. La causamás importantede esaaversiónse halla en que en EstadosUnidos la inflación ha sido imperfectamenteprevista y variable, cuyos costesson muy distintos de los que hemos analizadoen este apartado.

LA INFIACIÓN

IMPERFECIAMENTE

PREVISTA

El idílico escenariodel ajustetotal a la inflación no describelas economíasdel mundo real. Las economíasmodernasposeentoda una variedad de característicasinstitucionalesque representandiferentes grados de ajuste a la inflación. Las economíasque tienen un largo historial inflacionista,como las de Brasil e Israelen las décadasde 1970y 1980,han realizadograndes ajustesparateneren cuenlala inflación por medio de la indiciación.Otras,en las que los casos de inflación han sido esporádicos,como la economíade EstadosUnidos, no los han realizado. La inflación imprevista y la toma de decisioneseflrciente Los contratosestiín expresadosen su mayoía en términos nominales.Si una personaha acordadopagaruna cantidadde dinero en una determinadafecha y la inflación es inesperadamentealta, pagaráen dinero más baratoy saldráganando.Naturalmente,si la inflación es más baja de lo previsto, saldráperdiendo.De cualquierade las dos formas, una personasale ganando y otra sale perdiendo.Eso significa que la posibilidad de que haya una inflación im2r Véase Robert E. Lucas, Jr., . Econometrica, marzo. 2000. 2a Existen claras pruebas intemacionales de que cuando las tasas de inflación son altas, las tasas de crecimiento sostenrdoson bajas. La relación negativa no se debe a los costesde la inflación per se, sino que , Journal of Monetan Econonttts, diciembre, 1993). Véase también V. V. Chari, Larry E. Jones y Rodolfo E. Manuelli, Growth. and Financial Intermedration>; Michael Bruno y William Easterly, >,Finance ancl Developmert, septrembre.1995

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ffiguro$ 7-5¿tstamffi HnüllADH0 il

no los tíene,pero poreceque el ciudodonomediotiendemóso pensorque Fundomentolmente .Proboblemente estoimoresión que en uno inflociónprevisto entendemos erróneose debo o uno ideo porecidoo lo siguiente: y lossoloriosnominqles del 5 por cientolospreciosnominoles subenombosun 5 por cienloy, por lo tonto,los soloriosreolesno voríon.Sin emborgo,los troboiodoresobservonlo subido solorioldel 5 por cientoy lo otribuyeno su propioesfuerzo,ol poderde negociociónde sus Se considero que lo subidode losprecioserosionoestos sindicotos o ol éxitode su empreso. meiorosugonodoso pulsou. Aunquelosestudiontes que lossubidosde lossoloriosy de los de economíocomprenden preciosnominoles conexosde lo tosode infloción, sonconsecuencios es difícilconvencer o lo opiniónpúblicoen generolde esloideo. * Poro un onólisismuy omeno de eslo cuestiónvéoseAlon Blinder,Hord Heods, Soh Heorts:ToughMinded Econo 1987. mícsfor o JustSociefy,Reoding,MA, Addison-Wesley,

prevista aumentael riesgo. Ese riesgo adicional elimina algunos intercambiostanto entre las empresascomo entrelos consumidoresque seríanatractivos.Se trata de un claro costede la inflación imprevista,aunquebastantedifícil de medir.

La redistribución de la riqueza por medio de la inflación Una importante consecuenciade la inflación es la alteración del valor real de los activos cuyo valor nominal es fijo. Entre 1972 y 2002, el nivel de precios de EstadosUnidos casi se quintuplicó, reduciendoel poder adquisitivo de todos los títulos de propiedad o activos expresadosen términos monetariosa un quinto de su valor inicial25.Así, por ejemplo, una personaque compraraun bono del Estadoa 30 añosen 1972 y esperararecibir un principal, por ejemplo, de 100$en poder adquisitivo constanteen la fecha de vencimiento,por ejemplo, en 2OO2,terminariaobteniendo,en realidad, el principal de 100$, que sólo tendía un poder adquisitivo de 20$ en dólaresde 1972.Asimismo, un trabajadorque sejubilara con una pensión 25 Recuérdese que en el Capítulo 2 vimos que la inflación medida probablemente sobreestima la verdadera inflación. Una conjetura aproximada sería que en este periodo los precios se multiplicaron con respecto a su nivel inicial por 3,5 en lugar de por 5.

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frja en términos nominales en 1972 observaríaque sólo podría comprar alrededor de una quinta parte de lo que comprabacuando se jubiló. La multiplicación del nivel de precios por casi cinco -si no se previó- transfirió riqulezade los acreedoreso de los bonistasa los prestatarios y de los pensionistasa las empresas. Esteefectoredistributivoseproduceen el casode todos los activoscuyo valor nominal es fijo, en concreto,en el casodel dinero, de los bonos,de las cuentasde ahorro,de las pólizas de segurosy de algunaspensiones.Implica que los tipos de interés reales realizadosson más bajos que los tipos de interés nominales de los activos e incluso posiblementenegativos.Evidentemente,se trata de un efectoextraordinariamenteimportante,ya que puedeeliminar el poder adquisitivo de los ahorros de toda una vida que se supone que financian el consumo durantela jubilación. La Tabla 7-5 muestralos rendimientosrealesde varios activosen Estados Unidos. Observamosque el efectivo generaunos rendimientosrealesnegativossiempreque la inflación es positiva. La Tabla 7-6 muestrala situaciónde los activos y de los pasivosde los distintos sectores de la economíade EstadosUnidos. La posición de acreedornominal neto de un sectores igual simplementea los activosnominalesmenoslos pasivosnominales.Segúnestadehnición,el sectorde los hogareses un deudor en términos nominales.Por lo tanto, la inflación imprevista aumentael valor real de la posición nominal neta de los hogares,en una pequeñacuantía. En 2001, el valor total de las deudasnominalesnetasde los hogaresy de las organizaciones sin f,rnesde lucro era de unos 1,4 billonesde dólares.Una subidadel nivel de preciosde I punto porcentualreduciríael valor real de la posiciónnetaen 14.000millones de dóla¡es.Una variación del nivel de precios provoca una gran redistribución de la riquezn entre los individuos y los sectoresde una economía.En particular, al ser el Estado el principal deudor nominal neto, la principal redistribución se produce entre el sector público y el privado. Debemosi¡ másallá de la Thbla7-6 en dos aspectos.En primer lugar,la tablano nos dice en qué medidase previó la inflación cuandose firmaron los contratosen los que sebasansuscifras. Es posibleque la inflación seprevieracoÍeciamente;en esecaso,lastransferencias de riquezaque se produjeroncomo consecuenciade la inflación no deberíacausarni sorpresasni molestias. En segundolugar, las gananciasy las pérdidas provocadaspor las redistribucionesde la riquezaentre los sectoresy los individuos que se producencomo consecuenciade la inflación imprevistacasi se anulanen el conjunto de laeconomía. Cuandoel Estadosaleganandocon la inflación, el sectorprivado paga unos impuestosmás bajos. Cuandoel sectorde las empresas

de lo¡ octivos en Esiqdo¡ Unidoc

19ffi-1969 Efectivo Letras del Tesoro Bonos

19'70-r9'19 11

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FusNfE: Haver Analytics Macroeconomic Database.

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1980-1989 -5,6 5,0

I 990-I 999

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CAPíTULO Z. LAANAToMÍADETAINFLACIÓN Y DEtDESEMPLEO I77

IABLA 7-ó Posición ocreedoro nominol nelq, Eslodos Unidos, finoles de 2OOl de dóloresl {milesde millones ACTIVOS FINANCIEROS TANGIBLES

Hogaresy organizacionessrn fines de lucro Explotacionesagrícolas Empresasno agrícolasno constituidasen sociedades anónimas Empresasno financierasno agrícolas Bancoscomerciales Administracionespúblicas (neto)*

NOMINALES

REALES

PASIVOS, NOMINALES

16.266,0 r.1 7 3 ,3

6.679,5 57,1

5.281,6

1 .5 04,l

2.809,-5

9 .1 1 2 ,4 310,2

9.089,1 6.t59,7

9.622.0 6.016,6

)4 9q?. )

8.055,6 196,5

4))4

A

+ Pasivos financieros. Fue¡rrt:

Board of Govemors of the Feder¿l Reserae System. Flow of Funds Accounts of the lJnited States, 1995-2ffi1 y Assets and Liabilities of Commercial B¿nks in the Unitcd States, enero,2UJ2: Organiz.rción para la Cooperación y el Desarrollo Económicos, OECD Economic Outlook, n.'71, jrnio, 2002, Tabla 34 del anexo; y United States Deparrment of Agriculrute,Balance Sheet ofthe U S Farmins Sector.1997-2ffi2

saleganandocon la inflación, los propietariosde algunasempresasse beneficiana costade otros.Si no nospreocupara realmentela redistribución de la riquezaentrelos individuos,los costesde la inflación imprevistaseríaninapreciables. Entre los individuosa los que nos referimos en la fraseanteriorseencuentranlos que pertenecen a generaciones distintas,ya que las personasque tienenen un deterrninado momerrtodeudanacionalpodríanresultarperjudicadas por la inflación en beneficiode los futuroscontribuyentes. de la inflaciónimpre¿Quiénslrleganandoy quiénsaleperdiendocomo consecuencia vista?Estámuy extendidala ideade que las personasmayoresson más vulnerablesa la inflación que lasjóvenesporqueposeenmásactivosnominales.Sin embargo,estehechose ve compensadopor el de que las pensionesestánindiciadas.por lo que una parte significativade la riquezade los jubiladosestáprotegidade la inflación imprevista.La retóricapolíticatambién afima habitualmenteque los pobresson especialmente vulnerablesa la inflación imprevista. En EstadosUnidospareceque apenascxistendatosque confirrnenestaidea16, aunqueen otros paíseshay considerables pruebasde que la inflación perjudicaa los pobresri. 2(' VéaseRebeccaBlank y Alan Blinder, , World Bank policy researchworking pa"lnflation per no 233-5,rnayo, 2000.

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BAü|]ÁDB0 [ainflauión 7-0 im lo inflociónimprevislo? En losboiosnivelesde inflociónhobituoles en lo ¿Esmuyimportonie moyoríode los poíses,uno pequeñoinflociónimprevistono es ton importonteo corto plozo (lo respuesto es diferenleen los periodosy en los lugoresen losque lo tosode inflociónes exhoordinoriomente olto;véoseel Aporiodol8-4 poro los hiperinflociones). Supongomos que subestimomos lo inflociónen un 3 por ciento.Observoremos que denkode un oño el dinero en efectivoy otrosoctivosque lienenun volor nominolfiio volen3 centovosde dólor menosde lo previsto.Noturolmente, tombiéndevolveremos cuolquierdeudoque tengomosen dólores mósborotos.Cuondolo inflociónse encueniroentreel 1 y el 4 por ciento,como en lo último décodoen Eslodos Unidos,es difícilerroren mósde un 3 por cientoen lo estimoción de lo inflocióndel próximooño. Perosupongomos que firmomosun controtoen el que se esloblecenunoscontidodes nominoles fiiosduronte30 oñosy que subestimomos lo inflociónen un 3 por cientool oño duronteel tiempode vigenciodel conhoto.Dentrode 30 oñosun dólorsólovoldrío4l centovos.Ahoro se trolo de uno diferencioreolmentepreocuponte. En EstodosUnidos,muchos crédiioshipotecorios estoblecenunoscuotosnominolesfiios o lorgo plozo, por lo que los propietorios de viviendos se beneficion consideroblemente de los inflociones imprevisfos o lorgoplozo;olgunosplonesde pensiones fi¡os,por lo que uno infloción estoblecen conlidodes o lorgoplozoimprevisto puedenperiudicorreolmente o lospensionistos.

La inflación redistribuyela riquezaentrelos deudoresy los acreedores. Tambiénpodríaredistribuirla renta.Siempreseha dicho que la inflaciónbeneficiaa los capitalistas, o sea,a los perceptoresde rentasprocedentesde los beneficios,a expensasde los asalariados. Se afrma que cuandola inflación no se ha previsto,los preciossubenmás deprisaque los salarios,por lo que permitenque aumentenlos beneficios.Por lo que se refierea EstadosUnidos,no existeninguna prueba convincentede que haya ocurrido así en el periodo posterior a la SegundaGuerra Mundial. Existen pruebasde que la inflación imprevista reduceel rendimientoreal de las accionesordinarias,es decir, el valor real de los dividendosy de las gananciasde capital generadas por las acciones.Por lo tanto, la inflación imprevistaperjudica a los accionistas28. El último efecto distributivo importantede la inflación se refiere al valor real de la deuda tributaria. Si la estructuraimpositiva no está indiciada,significa que la inflación trasladaa los 28 Véase Charles R. Nelson, "Inflatron and Rates of Retum on Common Stockso, Journal of Finance, mayo, 1976,para uno de los primeros anículos en los que se llega a esta conclusión,que se ha visto confirmadaen repetidos contrastes. Véase tambrén Franco Modrghani y Richard Cohn, , hnancrul Anal.¡stsJournal. marzo-abril. 1979, para una visión cont¡overtida de las razones por las que la inflación afecta al mercado de valores.


Z o IA ANATOMíADELAINFLACIÓN CAPíTUIO Y DELDESEMPLEO I79

contribuyentesa un tramo impositivo más alto y, por 1otanto, eleva el valor real de sus obligacionesfiscaleso reducela renta real disponible. Si los tramos impositivos no estánindiciados, la inflación es, de hecho,lo mismo que una subidade las tablasimpositivasvotadapor el Parlamento.En EstadosUnidos,los tramosimpositivosestánindiciadosdesde19852e. El hechode que la inflación imprevistasiwa principalmentepararedistribuirla riquezaha llevado a poneren cuestiónen algunamedidalas razonespor las que preocupala inflación a la opinión pública.Pareceque los que salenganandono gritan tanto como los que salenperdiendo, lo cual difícilmente sorprende,puestoque algunosde los primeros (los futuros contribuyentes) aún no han nacido.Tambiénse tiene la idea de que el asalariadomedio percibeerróneamentela conexiónentrelas subidasdel salarionominal y las del nivel de precios(véaseel Recuadro7-5).

I 7-7 I

I-{,INFIACIÓN Y IA INDICIACIÓN: CONSTRUIR UNA ECONOMÍA A PRUEBA DE INFIACIÓN

En esteapartadoexaminamosbrevementedos tipos de contratosa los que afectaespecialmente la inflación: los contratosde préstamosa largo plazoy los convenioscolectivos.A continuación analizamosla posibilidadde reducir la vulnerabilidadde los individuos a la inflación por medio de la indiciación, quesubordinalos términosde los contratosa la conductadel nivel de precios.

IA INFIACIÓN Y LOS TIPOS DE INTERÉS

Existen numerososcontratosde préstamosa largo plazo estipuladosen términos nominales, entre los cualesse encuentranlos bonosdel Estadoa 20 añosy los créditoshipotecariosa25 o3O años.Por ejemplo, una empresapuedevenderbonos a 20 añosen los mercadosde capitalesa un tipo de inteÉs del 8 por ciento al año. El tipo de interésreal (una vez tenidaen cuentala inflación) de los bonos seráalto o bajo dependiendode cuál seala tasade inflación en los próximos 20 años.Por lo tanto, la tasade inflación es de sumaimportancia para los prestamistas y para los prestatariosa largo plazo, especialmenteen el caso de la vivienda.

La inflación y la vivienda En EstadosUnidos o en Canadá,el hogar representativocomprauna vivienda pidiendo un crédito hipotecario en un banco. La relación entre la inflación y los impuestosinfluye enorrne2e La inflación también afecta al tipo real de los impuestos sobre los interesesy sobre otros rendimientos de los activos cuando los impuestos no se ajustan para tener en cuenta la inflación. La legislación tributaria de Estados Unidos no ajusta los impuestos sobre los rendimientos de los activos para tener en cuenta la inflación. Supongamos, por ejemplo, que el tipo de interés es de un 6 por ciento, mientras que la inflación es del 5 por ciento. En el caso de una inversión de 100 dólares, un contribuyente que se encuentre en el tramo impositivo del 33 por ciento recibe 6 dólares en interesesy paga2 en lmpuestos, por lo que le queda un total de 104 dólares, que sólo valen alrededor de 99 una vez tenida en cuenta la inflaciórr.

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mente en el coste real del préstamo.Tradicionalmente,en EstadosUnidos los créditos hipotecarios --{ue es el término con el que se conoce el préstamo que se concedepara adquirir una vivienda- establecenun tipo de interés nominal fijo a25 o 30 años. Los interesesson deducibles de los impuestosfederalessobre la rentar0,lo cual reduceel coste efectivo en intereses del préstamo.Supongamos,por ejemplo, que el tipo impositivo marginal es de un 30 por ciento; en ese caso, el coste en interesesnominales sólo es un 70 por ciento del tipo efectivo del créditohipotecariorr. Consideremosel análisis económico de la inversión en una vivienda, examinando,por ejemplo, el caso de una personaque compró una casaen 1963y que la frnanció con un crédito hipotecario de tipo de interés fijo a25 años.En 1963,el tipo era de un 5,9 por ciento, y durante los 25 años siguientesla tasa de inflación fue, en promedio, de un 5,4. Por lo tanto, el costedel crédito en interesesrealesefectivosantesde impuestosfue de 0,5 por ciento. El comprador de la vivienda pudo deduciq además,de su renta imponible los interesespagadospor el crédito. Con un tipo de interésdel 5,9 por ciento y un tipo impositivo del 30 por ciento, la reducción de los impuestostenía un valor de un 1,77por ciento al año (30 por ciento de 5,9 por ciento), por lo que el coste real del préstamodespuésde impuestoserade menos 1,3 por ciento. ¡No es un mal negocio! Pero, naturalmente,la inflación podía haber sido más baja de lo previsto;en esecaso,al prestatariole había ido peor de lo que esperabay el prestamistano habría perdido dinero sino que habría ganado. La incertidumbresobrelas perspectivasde la inflación fue una de las razonespor las que se creó un nuevo instrumentofinanciero:el crédito hipotecariode tipo de interésajustable,qule es un ejemplo concreto de préstamode tipo fluctuante. Se trata de un préstamoa largo plazo cuyo tipo de interésse ajustaperiódicamente(por ejemplo, todos los años)de acuerdocon los tipos de interés a corto plazo que esténvigentes.En la medida en que los tipos de interés nominales reflejan más o menos las tendenciasde la inflación, los créditos hipotecariosde tipo ajustablereducenla influencia de la inflación en los costesrealesa largo plazo de la hnanciación de la compra de viviendas.Actualmente,en EstadosUnidos existencréditoshipotecarios tanto de tipo ajustablecomo de tipo f,rjo a largo plazo. Es interesanteque en Canadálos créditos hipotecarioshayan sido durantemuchos añosvariantesdel t'rédito hipotecario de tipo de interés ajustable.

La indiciación de la deuda En los paísesen los que las tasasde inflación son altase inciertas,es imposiblepedir préstamos a largo plazo utilizando deuda nominal, debido simplementea que los prestamistasno saben con certezacuiíl seráel valor real del dinero que les devolveriín.En esospaíses,el Estadosuele emitir deuda indiciada.Un bono está indiciado (con respecto al nivel de precios) cuando se ajusta el tipo de interés o el principal o ambos para tener en cuenta la inflación 12. r0 Existe una interesante diferencia entre dos legislaciones tributarias bastante simila¡es: en Canadá, los intereses pagados por los créditos hipotecarios no son deducibles. rr En el Capítulo l4 se presentauna serie de ejemplos. r2 También es frecuente mdicrar la deuda con respecto al valor de una moneda extraniera. que suele ser el dólar


Z o LAANAToMÍADEtA INFLACIÓN CAPíTULo Y DELDESEMPIEo

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La personaque tiene un bono indiciado normalmente recibe unos interesesiguales al tipo de interésreal estipulado(por ejemplo, un 3 por ciento) más la tasade inflación, cualquieraque resulteserésta.Así, por ejemplo,si la inflación es de un l8 por ciento,el bonista recibeun tipo de interésdel 21 por ciento; si la inflación es del 50 por ciento,percibeun tipo de interésnominal ex post del 53 por ciento. Ésa es la maneraen que se le compensapor la inflación. Muchos economistashan afirmado que el Estado debe emitir deuda indiciada, a fin de que los ciudadanospuedantener,al menos,un activo que genereun rendimiento real seguro. Antes los estadosde los paísesque teníanuna elevadainflación, como Brasil, Argentina e Israel, emitíandeudade esetipo, y lo hacíanporque,de lo contrario,no podíanconseguirningún préstamo. En los paísesde baja inflación, el único que ha venido emitiendobonos indiciadosdesde 1979 es el Reino Unido. El Tesoro de EstadosUnidos comenzó a emitir deuda indiciada en l99l,con la esperanzade que el valor del redujerael tipo de interésreal que pagael Estado.Naturalmente,como las pensionesest¡ánindiciadasen numerosos países,sus ciudadanostienen un activo que los protege de la inflación. Sin embargo,la corriente de pensionesno es un activo que puedacomprarseo venderse. Más adelanteanalizamoslos argumentosa favor y en contra de la indiciación.

LA INDICIACIÓN

DE LOS SAIÁRIOS

Los convenioscolectivosformales contienena vecescláusulasde revisión automática delos sala¡ios,que subordinanlas subidasde los salariosnominalesa las subidasdel nivel de precios. Tienenpor objeto permitir a los trabajadoresrecuperar,en su totalidad o en parte,el poder adquisitivo perdidocomo consecuencia de las subidasde los preciosregistradasdesdela firma del convenlo. Este tipo de indiciación es muy frecuenteen los mercadosde trabajo de muchospaíses. Logra un equilibrio entre las ventajasde los convenioscolectivosa largo plazoy el interésde los trabajadoresy de las empresasen que los salariosrealesno se desvíendemasiadoen uno u otro sentido. Como la negociaciónde los salarioses lenta y difícil, los salariosno se negocianuna vez a la semanao una vez al mes sino todos los añoso cadatres.Pero como los preciosvaríandurante el periodo de vigencia de estosconvenios,hay que realizaralgunosajustespara tener en cuentala inflación. En términos generales,existendos posibilidades.Una consisteen indiciar los sala¡ioscon respectoal IPC o al deflactor del PIB y elevar periódicamente(por ejemplo, trimestralmente)los salariosen la cuantíaen que hayansubidolos preciosduranteel periodo.La otra consisteen progr¿rmÍuunas subidassalarialesperiódicasy anunciadasde antemanobasadasen la tasaesperadade subidade los precios.Si se conocieracon ceÍtezala inflación, los dos métodosdaríanel mismo resultado.Pero como la inflación puedeser diferentede las expectativas.habrádiscrepanci as. Cuandola incertidumbresobrela inflación es grande,es de esperarla indiciaciónmiásque las subidassalarialesanunciadasde antemano.La inflación es más inciertacuandola tasade inflación es alta que cuandoes baja, por lo que la indiciación salarialpredominamás en los paísesde inflaciónaltaque en los de inflaciónbaja.

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En la economíade EstadosUnidos,más del 50 por cientode los trabajadorescubiertos por grandesconvenioscolectivosa mediadosde los años80 teníacláusulasde revisión salarial. Estascláusulasson mucho más fiecuentesdesde1973,debidoa que la inflación ha sido más alta y más variable.Últimamente,han vuelto a disminuir debido a que la inflación se ha mantenidoen un bajo nivel. Sin embargo,aunqueen EstadosUnidos las cláusulasconstituyen una parte importantede muchosconvenioscolectivos,relativamentepocos trabajadoresestán cubiertosdebidoa la disminuciónde la sindicación.Por ejemplo,en 1995las cláusulasde revisión sala¡ialsólo cubríana alrededorde un22 por cientode la poblacióntrabajadora.

Las perturbacionesde la oferta y la indiciación de los salarios Supongamosque subenlos preciosrealesde las materiasprimas y que las empresastrasladan estosincrementosde los costesa los preciosde los bieneshnales.Los preciosde consumosubirán y si hay un sistemade indiciaciónsalarial,tambiénsubiriínlos salarios.Eso provocará nuevassubidasde los precios,de los costesde las materiasprimas y de los salarios.En este caso,la indiciacióndesencadena una espiralinflacionistaque se evitaríacon un sistemade subidas salarialesfrjadas de antemano,ya que en ese caso los salariosrealespodrían bajar como consecuencia de una subidade los preciosde las materiasprimas. El ejemplomuestraclaramenteque cuandose analizanlos ef'ectosde la indiciaciónsalarial, debendistinguirsedos posibilidades:las perturbaciones de la demanday las perturbacionesde la oferta.En el primer caso,se produceuna perturbacióninflacionistay las empresaspuedenpagarlos mismossalariosrealesque antes,por lo que una indiciacióndel 100 por ciento no les afectanegativamenteen términosreales.Sin embargo,en el casode una perturbaciónnegativade la oferta,los sala¡iosrealesdebenbajar y la existenciade una indiciación total impide que eso ocura. Por lo tanto, la indiciaciónsalarialcomplicaextraordinariamente el ajustede una economíaa las perturbaciones de la oferta.En las décadasde 1970y 1980,la economíade Estados Unidos se ajustómás fácilmentea las crisis del petróleoque los paíseseuropeos,en los que es más frecuentela indiciacióntotal. En EstadosUnidos.el reducidosradode indiciaciónde los salarioscontribuyóa facilitar el ajuste3r.

¿POR QUÉ NO INDICIAR?

L,oseconomistashan afirmado a menudoque los gobiemosdeberíanadoptarla indiciacióncon carilctergeneral,es decir, indiciar los bonos,el sistemaimpositivo y todo lo que controlan.De esamaneraseía mucho más fácil vivir con la inflación y desaparecería la mayoría de los costesde la inflación imprevista.En cambio, los gobiemosse han mostradomuy reaciosa indiciar. Existentres buenasrazones.En primer lugar,como vemosen el casode la indiciación salarial,éstaaumentalas dificultadesde la economíaparaadaptarsea las perturbacionessiempre que es necesarioalterarlos preciosrelativos.En segundolugar,la indiciaciónes complirr Véase Michael Bruno y Jeffrey Sachs, The Economu's ofWorldwide Stagflation, Cambridge, Mass., Haward UnrversrtvPress. 1985


Y DELDESEMPLEO T 83 cAPiTULo7 T LAANATOMÍADEIA INFLACIÓN

cada en la práctica y obliga a realizar más cálculos en la mayoía de los contratos.En tercer lugar, los gobiemostemenque si resultamás fácil vivir con la inflación, la indiciación merrne la voluntad política de luchar contra ella y posiblementeempeorela situaciónde la economía, ya que la indiciación nunca puede hacer frente perfectamentea las consecuenciasde la inflación ra. Este último argumentoes un argumentode la teoría de los ciclos económicospolíticos, tema que analizamosen el último apartadodel capítulo.

7-8 ¿ESBUENO PARA I,A, ECONOMIA QUE HAYA AIGTINA INFIACION?

Es raro que sebajen los salariosnominales.Hace más de 25 años,JamesTobin afrmó que para la economía es bueno que haya alguna inflación -y que ésta reduce la tasa natural de desempleo- ya que es un mecanismonecesarioparareducir los salariosrealessin reducir los nominales3s.La idea ha sido reavivadaen un influyente artículo por GeorgeA. Akerlof, William T. Dickens y GeorgeL. Perry36. He aquí el razonamiento:en un mundo en cambio, algunossalariosrealestienenque subir y otros tienenque bajar para conseguirla eficienciaeconómicay un bajo desempleo.Es fácil subir los sala¡iosrealessubiendosimplementelos salariosnominalesmás deprisaque la inflación. Parabajar los salariosreales,las empresasdebenmantenerlas subidasde los salarios nominalespor debajode la tasade inflación. Por ejemplo,con una tasade inflación del 10 por ciento, es posible conseguiruna reducciónde los salariosrealesdel 3 por ciento manteniendo la subidadel salario nominal en un 7 por ciento. Pero si la inflación es nula, las empresastienen que reducir los salariosun 3 por ciento. Los trabajadoresse resistendenodadamentea las reduccionesdel salario nominal, salvo Esasreduccionestiecuandosabenque la empresase encuentraen una situacióndesesperada. nen, pues,muchoscostespara las empresas.Por lo tanto, la recomendaciónes mantenerla inflación en un 3 por ciento aproximadamente,con el fin de conseguirel ajuste de los salarios realessin reducir los salariosnominales. Es relativamenteraro que se bajen los salariosnominales37.Es cierto, desdeluego, que los trabajadoresy las empresasafitman que les disgustanprofundamen¡elas reduccionesde los salariosnominales38.Se dice, por otra parte, que en una situación de continua inflación nula los 3a La indiciación no puede ser perfecta porque existen retardos en la medición del nivel de precios y en la realización de los pagos. 3s Véase James Tobin, (discurso presidencial ante la American Economic Association), Am¿rican Economic Review, marzo, 1972. 3ó Véase G. A. Akerlof, W T. Dickens y G. L. Perry, <, Brookings Papers on Economic Activity,l,1996. r7 Véase David Card y Dean Hyslop,

Inflation "Grease the Wheels of the Labor Market"?>, NBER Wor"Does king Paper n.'5538, abril, 1996, para algunos datos sobre la frecuencia con que se reducen los salarios. 38 Es interesante señalar que muchas universidades tienen una normativa que prohíbe, de hecho. que se reduzcan los salarios nominales de algunos profesores a título individual, si bien a veces se producen recortes con carácter general.

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trabajadoresy las empresasacabaríanconsiderandouna reducción del salario nominal del 3 por ciento de la misma forma que antesveían una subidadel salario nominal del 7 por ciento durante una inflación del l0 por ciento. La ideade que una inflación positivatiene considerablesventajases muy controvertida3e. La propia existenciade estacontroversiaindica un alejamientode la idea tradicionalde que la mejor inflación es una inflación nula.

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L\ TEoRÍADELcrclo ECoNóMrco polÍTrco Aunqueel mejor de todoslos mundoses aquelen el que no hay ni inflaciónni excesode desempleo,esemundo no existe.A corto plazo, los responsablesde la política económicaa menudo tienenque decidir en qué medidadebenluchar contra una perturbacióninflacionista,sabiendo que cuanto menos la acomoden,más desempleohabrá. A largo plazo, tienen que decidir si aspirana conseguiruna tasade inflaciónmuy bajao inclusonula o estándispuestos a vivir con unainflaciónpositiva. La teoría del ciclo económico político estudia las relaciones entre las decisiones relacionadas con la política económica y las consideraciones políticas. La predicción más conocidade la teoría es que el ciclo económicoes un reflejo del calendariodel ciclo electoral. A continuaciónpasamosrevistaa los elementosfund¿unentales de estateoríaa. Ya hemos analizadoel primero, a saber,las opcionesentre las que puedeelegir el responsablede la política económica.Hay dos más:cómo valoranlos votantesla cuestión(de la inflación frente al desempleo)y el momento óptimo para influir en los resultadoselectorales.

La valoración de las cuestiones La Tabla 7-l muestralos resultadosde las encuestas de opinión de Gallup. Hemos señalado que a los votantesles preocupanla inflación y el desempleocuandoéstosson elevados.Si se estudianmás detenidamentelas encuestas,se extraeotra importanteenseñanza:a los votantes les preocupatanto el nivel como la tasa de variación de las tasasde inflación y de desempleo. Un inc'rementodel desempleoaumentala preocupaciónde la opinión pública por estacuestión. La preocupaciónpor la inflación dependede que se creaque éstaaumenta¡á,asícomo de su nivel. Estoshechosinfluyen en los tipos de medidasque eligenlos políticos. ]e William Poole presenta una convincente refutación en , NBER Macroeconomics Annual,1988; y William Nordhaus. Political BusinessCycle>,BrookingsPapers "Altemative Approachesto the on Econonut At ar it¡, 1989. vol. 2 Pa¡a una visión crítica, véase K. Alec Chrystal y David A. Peel,

Y DELDESEMPLEO I85 cAPiTULoZ ¡ LAANATOMÍADELAINFLACIÓN

El calendario El responsablede la política económica deseaestar segurode que en la época de las elecciones el rumbo de la economía seráel correcto para conseguir la m¡íxima aprobación de los votantes. Las tasasde inflación y de desempleodebenestardisminuyendosi es posible y de preferencia no debenser demasiadoaltas.El problemaes cómo utiliza¡ el periodo que va desdela toma de posesiónhastalas eleccionespara situar a la economíaexactamenteen la posición conecta. L,ahipótesisdel ciclo económicopolítico sugierelo siguiente:los políticos adoptanmedidas resfictivas al comienzode su mandato,elevandoel desempleoparareducir la inflación. A menudo puedeacusarsea una administraciónanterior de la necesidadde adoptarestetipo de medidas.Pero de que la conformese aproximanlas elecciones,se adoptanmedidasexpansivasparaasegur¿use reduccióndel desempleoconsiguela aprobaciónde los votantes,aun cuandosu nivel siga conteniendola inflación. Segúnestahipótesis,el desempleodebeseguirun ciclo sistemático,es deci¡, aumentaren la primerapartedel mandatopresidencialy disminuir en la segunda. Los datosempíricos sobreel ciclo económicopolítico son ambiguosar.Los datos de Estados Unidos no muestranun patrón claro a lo largo del ciclo presidencialcuatrienal de este país como seríade esperíusegúnla teoía. Sin embargo,de vez en cuando,el modelo parece funcionara la perfección;así ocurrió en 1969-1972,en l98l-1984 y en 1988. En todo caso,hay factoresque actúanen contra del ciclo económicopolítico. En general, sabemosque la capacidaddel gobiemo para sintonizar perfectamentela economía es limitada. La realización de manipulacionescuyo motivo es político también plantea sus propias dificultades.En primer lugar, en EstadosUnidos el presidenteno puedeutilizar totalmenteel ciclo económico debido a que las eleccionesal Congresose celebranen medio de su mandato.En segundolugar, un presidenteno puedededicarsedemasiadoabiertamenteaorganizar recesiones y recuperacionesen los momentosoportunosúnicamentecon vistas a las elecciones.Corre el riesgo de ser sorprendidomanipulandocínicamentela política macroeconómica.En tercer lugar, las grandesperturbacionesmacroeconómicas-las crisis del petróleo y las guerraspuedeneclipsara vecesel ciclo electoral.En cuafo lugar,el ejecutivono controlatodos los instrumentos.Concretamente,el banco central es gran pafe independiente,por lo que no tiene que acomodarsea los intentos de ajustar la economíaal ciclo electoral. Sin embargo,en realidad el banco cenftal no siempreha estropeadoel juego. En EstadosUnidos, al menosen una ocasión,en 1972,adoptóclaramentemedidasexpansivasen el momento oportunoa2.En quinto lugar, si las expectativasson racionales,la adopción de una política monetaria expansiva pensandosimplemente en las elecciones sólo produce pequeñosefectos reales y provoca principalmenteuna inflación. No debe sorprendemos,pues, el hecho de que el ciclo electoral no seatotalmente regular. No obstante,no debemosdescartarla hipótesis.No cabe duda de que a todas las adminisnaciones les gustaría que la economía se expandieraenormementey que la inflación disminuyera en la épocade las elecciones.Algunas son hábileso afortunadasy resultanreelegidas.Omaslo son menos y pierden las elecciones. ar VéaseRay Fair, <,Journal of EconomicPerspectives,verano, 1996;y Allan Drazen,,asícomolos comenta¡iosde Alberto AleAnnu¿|2000. sinay Carl Walshen NBERMacroeconomics a2Véaseel Capítulo16paraun análisismásextensode la independencia del bancocentral.

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RACUAilB0 7-7 illindice delnalsstar A lo opinión público le desogrodotonto el desempleocomo lo infloción.Un intentode med¡r el efecfopolíticodel desempleoy de lo inflociónes el índlcede molestor, que es simplemente lo sumodel desempleoy lo infloción: í ndic edem oles f or = u+ T según uno versiónde lo teoríodel ciclo económicopolítico,el portido en el poder obtendróbuenosresultodossi el índice de molestores boio o estó disminuyendoy obtendró molos resultodossi el índice de molestores olto o esfó oumentondo Lo Figuro l muestroel índice de molestorde Estodosunidos, osí como el porcentojede votos presidencioles obtenidospor el condidotodel portido en el poder. Losdotos en los que se boso esio figuro muestronlo exisfenciode uno débil reloción negotivoentre lo voriocióndel índice de molestory lo suertedel portido en el poder. Pero como el lectorpodró observoren lo figuro, los prueboso fovor de esto relocióndistonde ser obrumodoros,debido en porte o que hoy muchosotrosfoctoresque influyenen los decisiones de los votontes.Por otro lodo, éstosproboblementeno sopesonpor iguol el desempleoy lo i nfloción ,como ho ce implíc it om entel e í ndic ede m ot es t or

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Y DELDESEMPLEO I87 Z. LAANATOMíADELAINFLACIÓN CAPíTULo

R-ESUMEN

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La anatomíadel desempleoexistenteen EstadosUnidos revelaque los periodosde desempleosonfrecuentesy breves.No obstante,una proporciónsignificativadel desempleo durantemucho tiempo. se debea personasque pennanecendesempleadas entre las tasas significativas de desempleopor grupos de edad y Existen diferencias negrosy el menosel de los adultos raza.El grupo más afectadoes el de los adolescentes sublancos.Los jóvenesy las minoríastienenunastasasde desempleosignificativamente perioresa las de los blancosde edadmedia. El conceptode tasade desempleonaturalo friccional destacael hechode que incluso en condicionesde pleno empleohay algún desempleo,debido a las friccionesnaturalesdel mercadode trabajo,ya que los individuoscambiande trabajo.Es difícil medir la tasanatural; se estimaque en EstadosUnidos es del ordende un 5,5 por ciento,frente a la cifra del 4 por ciento de mediadosde los años50. Parareducir la tasanatural de desempleoes necesarioadoptarmedidasde carácterestructural relacionadascon el mercadode trabajo.Los factoresque desincentivanel empleo y la formación,como los salariosmínimos,y los que incentivanla prolongaciónde la búsquedade trabajo,como la presenciade unaselevadasprestacionespor desempleo, tienden a elevarla tasanatural.Tambiénes posible que el desempleomuestreel fenómenode la histéresis,es decir,que la existenciade largosperiodosde elevadodesempleo elevela tasanatural. Los costesdel desempleoson la angustiapsicológicay las dificultades económicasde así como la pérdida de producción.Un aumentodel desempleo los desempleados, a los miembros más pobresde la sotiende a afectar,además,desproporcionadamente ciedad. La economíapuedeajustarsea la inflación perfectamenteprevistaadoptandoun sistema de impuestosindiciadosy tipos de interésnominalesque reflejen la tasaesperadade inflación. Si la inflación se previeraperfectamentey se realizaranlos ajustespertinentes, susúnicoscostesseríanlos de .suela de zapatos>y los de
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tÉn¡,uNoscrew cláusulasde revisión salarial consecuenciasdistributivas costesde menú créditoshipotecariosde tipo ajustable desempleode búsqueda desempleocíclico desempleofriccional despido deudaindiciada efectosde inscripción

estabilidaddel empleo fijación de las cotizacionesen función del nivel de desempleo frecuenciadel desempleo histéresisdel desempleo índice de malestar indiciación inflación perfectd imperfectamenteprevista ley de Okun

periodo de desempleo personadesempleada poblaciónactiva reservade desempleo rotación del mercadode trabajo salariode reserva tasade sacrificio tasade sustitución teoríade los ciclos económicospolíticos


Analice las estrategiasmediantelas que la administración(central,regionalo local) podría reducir el desempleoen o de (a) los sectoresdeprimidos,(b) los trabajadoresno cualificados,(c) las regiones geognáficasdeprimidas,(d) los adolescentes.lncluya comentariossobreel tipo de desempleoque seríade esperarque hubieraen estosdistintosgtupos,así como sobrela duraciónrelativade susperiodos de desempleo.

2. Indique cómo afectaríanlos cambiossiguientesa la tasanatural (o friccional) de desempleo. a) b) c) d) e) f)

La eliminación de los sindicatos. Un aumentode la participaciónde los adolescentes en el mercadode trabajo. Un aumentode las fluctuacionesdel nivel de demandaagregada. Un aumentode las prestacionespor desempleo. La eliminación de los salariosmínimos. Un aumentode las fluctuacionesde la composiciónde la demandaagregada.

3. Analice las diferenciasentre los patronesde desempleode los adultosy de los adolescentes.¿Qué implican respectoa los tipos de trabajo (en promedio)que buscanlos distintosgrupos? 4. Una reducciónde los salariosmínimos durantelos mesesde verano reduciríael coste del trabajo para las empresas,pero tambiénel salariode las personasque percibenel sala¡iomínimo. a) ¿Quiénse beneficiaríade estamedida? b) ¿Quiénperdería? c) ¿Quiénfrnanciaríaesteprograma? 5. Algunas personasafirman que como la inflación puedereducirsea largo plazo sin aumentarel desempleo,debemosreducirlaa cero. Otrascreenque el objetivo deberíaser una tasacontinuade in-

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flación del 3 por ciento. ¿Cuiálesson los pros y los contrasde estosdos argumentos?¿Cuálesson, en su opinión, los objetivos buenosa largo plazo para reducir la inflación y el desempleo? 6.

Defina la tasa de sacrificio. ¿En qué horizontes no es cero? Explique su respuesta.

7.

Formule la ley de Okun. ¿Cómo nos ayuda a evaluar el coste del desempleo(para la sociedad)?

8.

¿Qué costes tiene la inflación perfectamente prevista? ¿Varíanestos costescuando varía la tasa de inflación?

9. ¿Quécostestiene la inflación imperfectamenteprevista?Analícelos detenidamente.¿Quiénpierde y quién gana cuando la inflación es mayor de lo esperado?

10.

¿Debe Estados Unidos indiciar sus salarios y sus precios? Indique detalladamente los pros y los contras de un plan de ese tipo. ¿En qué variaría su respuestasi esperaraque el país afrontara un periodo de inflación extraordinariamentealta (por ejemplo, del 300 por ciento)?

Técnicos l.

Calcule la tasa de desempleo con la información siguiente: suponga que hay dos grandes grupos, los adultos y los adolescentes,y que los adultosestiíndivididos en varonesy mujeres.Los adolescentes representanel l0 por ciento de la población activa y los adultos el 90 por ciento. Las mujeres representanel 35 por ciento de la población activa adulta. Suponga también que las tasasde desempleo de estosgrupos son las siguientes:adolescentes,19 por ciento; varones,7 por ciento; mujeres,6 por ciento. a) b)

,,

Calcule la tasa agregadade desempleo. ¿Qué ocurre si la proporción de adolescentescon respecto a la población activa aumenta del l0 al l5 por ciento? ¿Cómo afectaríaeste aumento a la tasa agregadade desempleo?

Optativo.UttTice el Economic Report of the Presidenl para hallar los datos sobre el desempleo de los años 1992, 1997 y 2002. Utilice cuatro grupos de la población activa los siguientes:varonesy mujeres, 16-19 añosen cada casofrente a 20 o más. ¿Curilhabía sido el desempleoen 1992 y en2D2 si cadauno de los cuatro grupos hubiera tenido esosañosla misma tasade desempleoque en 1997? lnterprete el resultado. Optativo. Utilice el Economic Report ofthe President para buscar datos sobre la duración del desempleo en 1997 y 2ffi2. Compare la distribución del desempleosegún la duración en estos años. ¿Quérelación encuentra(si encuentraalguna)?


Lo políticomocroeconómico puNT o sm Á s D E s r A c A D oDEr s c¡ p ir u lo

Loincertidumbre sobrelo economíolimitoel olconcede lo oolíticomocroeconómico a

imperfectode lo economíoo vecesobligo o oplicorcon Nuestroconocimiento coutelolo políticoeconómico. a conocimientos debeninfluiren lo elecciónde Loslímitesy el olconcede nuestros losobietivosde lo políticomocroeconómrco. a los órgonos Losdemocrociosse enfrentonol difícilproblemode estructuror encorgodosde lo políticoeconómicode tol formoque evitenlo tentociónde provocoruno infloción.

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Este capítulo trata de la política macroeconómica. Pero ¿no es todo lo que hay en este libro, o bien una explicación de los resultadosmacroeconómicos,o bien un estudiode cómo podemosutilizar la política macroeconómicapara alterarestosresultados?Sí, pero mientrasque en otras partesde estelibro centraÍIos la atención en nuestroconocimientode la macroeconomía,en estecapítulo nos preguntamoscómo puedeayudamosla comprensiónde los límites de nuestrosconocimientosa adoptaruna política macroeconómicaprudente. Los responsablesde la política económicadeben tener en cuentanuestraincertidumbresobrecuál es el mejor objetivo de la economía.Una vez elegido un objetivo,han de recordarque no estamossegurosde la magnitudy de la cronologíaexactas de los efectosde las medidaseconómicas.Por último, debentener en cuentalos efectosque puedenproducir estasmedidasen las expectativasdel público sobreel futuro. En estecapítulo vemosque las cuestionescronológicasy los tipos de incertidumbresugieren determinadasmanerasde formular la política macroeconómica.Comenzamosexaminandolos retardosexistentesen la elaboraciónde la política económicay en su ejecución.No es posible tomar decisionesde inmediatoe incluso una vez que se toman, su ejecuciónpuede llevar tiempo. Además,puedensurtir efecto lentamentey a un ritmo incierto. Los cambiosde política alteran las expectativasde los agenteseconómicos.Los propios cambios de las expectativasafectana la economía,pero son difíciles de predeciry de medir. Por todasestasrazones,más la permanenteincertidumbre sobrecuál es el modelo <> de la economía,las prediccionessobrelos efectosde una medidaeconómicason inciertas.Es preciso,pues,elegir generales,en la política económicacon una cierta precaución.Ademásde estasobservaciones estecapítulo hacemoshincapiéen algunasde las cuestionesprácticasque planteala formulación de la política económica. Éste es el capítulo que podríamossubtitula¡ <¡so! no tan deprisu, en el sentidode que analizamoslas limitacionesde la política macroeconómica.Reconocersuslímites es muy distinto de intentarevitarla totalmente.Un país grande no tiene la opción de no tener una política mocroeconómica.Lasdecisionesrelacionadascon el gastopúblico, con los impuestosy con del Estado la oferta monetariaafectana la economía,por lo que paradecidir los presupuestos y la política monetaria,los gobiemosdebenpreguntarsecuál es la mejor forma de influir en la economíao, al menos,de evitar algunoseffores habituales.

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I.4, POLÍTICA MACROECONÓUTCN: TRABAIAR EN SENTIDO INIVERSO

Paraexplicar la macroeconomía,comenzamoscon una perturbaciónobservadao con un c¿unbio de políticapropuesto:analizamoslos detallesde las relacionesque subyacena la ofertay a la demandaagregadas:nos preguntamoscómo se desplazanlas curvasOA y DA; y, teniendo de esascurvas.calculamosla produccióny el nivel de precios.Aunen cuentalas pendientes tienenque realizatel ejerque las autoridades económicasutilizanlos mismosinstrumentos, cuálesdebeían ser la produccióny el nivel de cicio a la inversa.Comienzanpresuntándose precios(o, si se prefiere.el desempleoy la inflación). A continuación,se preguntancuántonecesitandesplazarla OA o la D.{ paraalcanzaresosobjetivos.Finalmente,se preguntande qué .::UdecomBooks::.

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B. LA cApíTUro

MAcRoEcoNóMrcA 193

magnitud debe ser el cambio de la política macroeconómicapara que la OA o la DA se desplacenla distancianecesaria.En el Recuadro8-l analizamosun ejemplo de estetipo de formulación de la política económica.

eiercicio 8-l|Jn RDCIllilB0 El lectorestóol corgo de lo economío,ol menoshosloel finol de esterecuodro.Ahoro mismo Su toreoes utilizorlo políticomonetorio lo economíotieneun 5,5 por cienlode desempleo. poro llevoro lo economíool plenoempleo. PASOA PASO Esoes lo que del 4 por ciento.¿Cómolo sobemos? l. El uplenoempleoues un desempleo dice lo ley en EstodosUnidos.Porlo lonlo, nuestroobietivoes reducirel desempleo1,5 puntosporcentuoles. 2. Segúnlo ley de Okun (véoseel Copítulo71, poro reducirel desempleo1,5 puntoses necesorioque lo producciónoumenteun 3 por ciento. lo demondo 3. Si el lectorcreeque lo teoríocuontitoiivopuededescribirtotolmente ogregodo,un oumentode lo ofertomonetoriode un I por cientoelevoel PIBnominolun I fiioso cortoplozo,un oumento por ciento.Si tombiéncreeque los preciossonlotolmente en un oumentodel PIBreol. Porlo tonto,un oumento del PIBnominolse troducetotolmente de lo oferb monetoriode un I por cienloprovocoun oumenlodel PIBreol de un I por ciento. ol problemoplonteodoes que lo politicomonetoriooumentelo oferto 4. Nuestrorespuesto por cienlo. monetorioun 3 A CENTíMETRO CENT|METRO veremosque el boncocenlrolno | . ¿Esfócil oplicorestopolitico?Encopítulosposteriores controloperfectomentelo oferto monetorio,yo que tiene que ociuor o trqvésdel sistemo por decretolo oferto boncorio.Porlo lonto,quizó no seo posibleoumentorsencillomente monetorioun 3 por ciento(unocuestiónprócticorelocionodocon lo oplicociónde lo políticoeconómico). del dineroen lo producciónque estoblecelo teorío 2. ¿Esreolmenteinmediotolo repercusión Losretordos de lo político lO segundos? cuontilotivo? ¿10 semonos? ¿10 meses? ¿Tordo y lo evolucióntemporoles incierlo. monetorioson importontes del dineroproporcionolmenle de lo en crecimiento el crecimiento 3. ¿Setroducereolmenfe de lo produccióncon respectool producción?*Enohos polobros,¿esel nmultiplicodorr 1. sobreel multiplicodor monelorioiguolo I ,0? Hoy incertidumbre crecimiento

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PARTE 2. ELCRECIMIENTO, LAOFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS Y IA POLÍTICA...

4. ¿Semontienenreolmentefijos los preciosen el horizontede lo políticoeconómico? Cuondolosogenteseconómicos se enterende nuestrocombiode políticopropues¡o, sus expectotivos inflocionisfos? ¿oumentorón ¿Cuóles lo reoccióno nuestropolítico? 5. El lectorno creíoreolmenteque el plenoempleofueroun desempleodel 4 por ciento simplemenle porquelo dice lo ley,¿no?Incertidumbre sobreel ob¡etivo. MOVERSE DESPACIO Cuondohoy incertidumbre, debemosreolizorun onólisisde los riesgos.¿Quéproblemos puedensurgirsi comenzomos con el oumentode lo ofertomonetoriodel 3 por cienloonfes colculodoy seguimos oumenfóndolo simplemente hosfoque el desempleo seodel 4 por cienfo? Si somospersistentes, podemos conseguirreducirel desempleo o un 4 por cienlo.Esoes cierfo,oun cuondoel plenoempleoseode un 5 por cientoo mós.El problemoes que podemos reducirel desempleo por deboiode lo tosonoturol,perosólotemporolmente. De poso, elevomoslo oferlomonetoriolo suficiente poro provocorinfloción.Y el oumentode lo infloción puedeno monifestorse hostovoriosmesesdespués de odoptoreso medido.Y si continuomos incrementondo lo ofertomonetorio,horemosque los preciosseoncodo vez mósoltos. Soberobondonorun ob¡etivoinolconzoblees difíciltontoporo los políticoscomoporo lostecnócrotos. * Por supuestoque no. Si los cososfueron fon fóciles,los libros de lexto de mocroeconomíoseríonmuchísimomós p+ quenos. t En generol,el términoumultiplicodor> significoel efecloque produceuno voriobleen otro. Poreiemplo,si uno ve riociónuniforiodel dinero provocouno voriociónuniforiode lo producción,el multiplicodores iguol o uno.

A continuaciónpasamosa examinar algunasde las consecuenciasde la incertidumbre parala elaboraciónde la política macroeconómica,así como algunosde los aspectosprácticos de eseprocesot.

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RETARDOSEN LOSEFECTOSDE IA POÚTICA ECONÓMICA Supongamosque la economíase encuentraen el nivel de pleno empleoy que se ha visto afectadapor una perturbaciónde la demandaagregadaque reduciráel nivel de renta de equilibrio por debajodel pleno empleo.Supongamos,además,que no se percibió de antemanoque iba a producirseestaperturbacióny, que por consiguiente,no se tomó ningunamedida con antela1 El presidente del Banco de la Reserva Federal de San Luis, William Poole, presentauna visión práctica de estas cuestiones en , Federal Reserve Bank ofSt. Louis Revíew, septiembre-octubre, 1998. Véase también Frederic Mishkin, , Federal Reserve Bank of St. Lolis Review, noviembre-diciembre, 2002.

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cApiTULo 8 . LA

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ción. Ahora las autoridadeseconómicastienen que decidir si respondeny cómo respondena estaperturbación. El primer objetivo es averiguarsi la perturbaciónes penrutnenteo, al menos,muy persistente,o si es transitoria y, por lo tanto, breve.SupongÍrmosque la perturbaciónsólo es transitoria, por ejemplo, una reduccióndel gastode consumoque sólo dura un periodo. Cuandola perturbaciónes transitoria,de tal maneraque el consumoretomanápidamente a su nivel inicial, lo mejor puedeser no hacer nada. Siempreque los oferenteso los productoresno interpreten erróneamenteque la disminución transitoria de la demandaes permanente,la absorberánintroduciendocambiosen la produccióny en las existenciasen lugar de ajustarla capacidad.La perturbación afectaráa la renta en este periodo, pero apenasproducirá efectos permanentes. Como las medidaseconómicasque se toman hoy tardan tiempo en surtir efecto, afectaríana una economíaque, de no tomarse,estaríacercadel pleno empleo,y tendeían a alejarla de ese nivel. Así pues, si una perturbaciónes temporal y no produce efectosduraderosy la política económicase deja sentir con un retardo, la mejor política es no hacer nada. La Figura 8-l muestrala cuestiónprincipal. Supongamosque una perturbaciónde la demandaagregadareducela producciónpor debajodel nivel potencial,a partir del periodoro.Sin una intervenciónactiva, la producción disminuye duranteun tiempo, pero despuésse recupera y alcanzade nuevo el nivel de pleno empleo en el periodo rr. Consideremosahorala senda del PIB con una política activa de estabilizaciónactiva,pero con una política que se deja sentir con reta¡dos.Así, por ejemplo, puedeocurrir que se adopteuna política expansivaen el periodo t, y que éstacomiencea surtir efecto algún tiempo más tarde.Ahora la produccióntiende a recuperarsea un ritmo miásrápido como consecuenciade la expansión,pero como la dosis es escasay/o el momento en que se interviene es inopofuno, traspasaen realidad el nivel de plenoempleo.En el periodof3,se adoptauna políticarestrictivay, un tiempodespués,la produccióncomienzaa disminuir para aproximarseal nivel de pleno empleoy puedemuy bien mantenerse en una sendacíclicaduranteun tiempo.En esteejemplo,la política de pttededesestabilizar,en realidad, la economía.

PIB con oolíticade estabilización

PIB sin política de estabilización

ro tr Adopción de uno politico exponsivo

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Adopción de uno polirico ¡eslrictivo

FIGURA 8-I tOS RETARDOS Y LAPOLITICA DESESTABII.IZADORA.

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Una de las principalesdihcultadesque planteala elaboraciónde la política económicaes sabersi una perturbaciónes temporal o no. En el casode la SegundaGuerra Mundial era bastante evidenúeque seríanecesariomantenerdurantealgunosañosun elevadonivel de gastoen defensa.Sin embargo,en el casodel embargodel petróleo de la OPEP de 1973-1974no estaba nada cla¡o cuánto iba a durar éste o si iban a persistir los elevadosprecios del petróleo fijados a finalesde 1973.En esaépoca,eranmuchoslos que afirmabanque el ciírtel del petróleo no sobreviviría y que los precios pronto bajarían,es decir, que la pertubación era temporal. Ese < acabódurando 12 años. Supongamos, sin embargo, que se sabe que la perturbación producirá unos efectos que durariín varios trimestres y que, si no se interviene, el nivel de renta será inferior al de pleno empleo durante un tiempo. ¿Con qué retardos se encontrarán las autoridades económicas? A continuación examinamos los pasosque hay que dar antesde poder tomar medidas despuésde una perturbacióny el procesopor el que esasmedidas afectana la economía.En todas las fases hay retrasoso retardos. Éstos pueden dividirse en dos: un rctardo interno, que es el tiempo que se tarda en poner en práctica una medida -por ejemplo, una reducción de los impuestos o un aumento de la oferta monetaria- y un retardo eÍterno, que describe el tiempo que tarda en dejarse sentir la medida en la economía.El retardo intemo se divide. a su vez. en retardosen el reconocimiento.en la decisión v en la intervención.

EL RE"IhRDO EN EL RECONOCIMIENTO

El retardo en el reconocimiento es el periodo que transcurre entre el momento en que se produce una perturbación y el momento en el que las autoridades económicasreconocen que hay que tomar medidas. Esteretardo podría ser,en principio, negativosi se pudierapredecir la perturbacióny examinar las medidas adecuadasincluso antes de que ocurriera. Por ejemplo, sabemosque los factores estacionalesafectan a la conduc[a. Sabemosque en Navidad la demandade dinero es alta. En lugar de permitir que eso produzcaun efecto restrictivo en la oferta monetaria,el banco central puede acomodar esta demandaestacionalaumentandola oferta monetaria. Sin embargo,generalmenteel retardoen el reconocimientoes positivo, por lo que transcurre un tiempo entre la perturbacióny el reconocimientode que es necesariotomar medidas activas.En un estudio clásico, Kareken y Solow analizaronla historia de la elaboraciónde la política económicay llegarona la conclusiónde que el retardoen el reconocimientoes,en promedio, de unos 5 meses2.Se observóque era algo más breve cuandola política necesariaera expansivay algo mráslargo cuandoera restrictiva.l¿ velocidadcon que se bajan los impuestos cuandoaumentamucho el desempleofue claramenteevidentecuandola administraciónBush tomó posesiónen 2001. 2 Véase John Kareken y Robert Solow, , en Stabilization Policies, realizado por encargo de la Commission on Money and Credit, Englewood Cliffs, N.J., Prentice-Hall, 1963. Por lo que se refiere Transmission Lags and the Formulation of the a la política monetaria, véase Cha¡les A. E. Goodhaf, "Moneta¡y Policy Decision on InterestRates", Federal ReserveBankofSt. LouisRevrew,julio-agosto,200l.

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LOS REIARDOS EN Ij, DECISIÓN Y EN I.A INTERVENCION

El retardo en Ia decisión +l tiempo que transcurre entre el reconocimiento de la necesidad de intervenir y el momento en que se decide la política- dependede que se trate de la política monetaria o de la política fiscal3. En EstadosUnidos, el Open Market Committee (Comité de Mercado Abierto) del Sistemade la ReservaFederalse reúnefrecuentementepara analizary decidir la política. Por lo tanto, una vez que se reconocela necesidadde intervenir, el retardoen Ia decisiónes breveen el casode la política monetaria.Por otra pafe, el retardo en Ia intervención 4 tiempo que transcurre entre la decisión y su aplicación- también es breve en el caso de la política monetaria.Las principales medidasmonetariaspuedenllevarsea cabo casi tan pronto como se toma una decisión.Así pues,con los procedimientosactualesdel Sistemade la ReservaFederalactualmente,el retardo en la decisión es breve en el casode la política monetariay el retardo en la intervenciónes casi nulo. Sin embargo,la intervenciónes menosnípida en el casode la política fiscal. Una vez que se reconocela necesidadde adoptarmedidasfiscales,la administracióntiene que prepararla legislacióncorrespondiente.A continuación,éstatiene que ser examinaday aprobadapor las dos cámarasdel Congresopara poder ponerla en práctica. Este procesopuede ser largo. Incluso despuésde aprobadala legislación,aún hay que poner en marchael cambio de política. Si la política fiscal consisteen una modificación de los tipos impositivos, esta modificación puedetardar algún tiempo en reflejarseen las nóminas,es decir, puedehaberun reta¡do en la intervención. Sin embargo, a veces, como a principios de 1975 cuando se bajaron los impuestosen EstadosUnidos, el retardo en la decisión fiscal puede ser breve; en 1975, fue de unos 2 meses.

LOS ESTABIUZADORES AUTOMÁTICOS

La existenciadel retardointemo en la elaboraciónde la política económicanos lleva a centrar la atenciónen la utilización de los estabilizadoresautomáticos.Unestabilizndorautomático es cualquier mecanismode la economíaque reduce automáticamente+s decir, sin la intervención del Estado en cada caso- la cuantía en que varía la producción en respuesta a una perturbación de la economía.Una de las principalesventajasde los estabilizadoresautomáticosse halla en que su retardointemo es cero.El estabilizadorautomáticomiásimportante es el impuestosobrela renta.Estabilizala economíareduciendolos efectosmultiplicadoresque producen las perturbacionesen la demanda agregada.El multiplicador de los efectos que producenlas variacionesdel gasto autónomoen el PIB estárelacionadoinversamentecon el tipo del impuestosobrela renta, como veremosen el Capítulo 9. Otro estabilizadorautomático es el segurode desempleo.Cuandolos trabajadoresse quedandesempleadosy reducensu consumo,esareducciónde la demandade consumotiende a producir efectosmultiplicadores en la producción. Éstos se reducencuando un trabajador recibe un segurode desempleoporque la renta disponible disminuye en una cuantíamenor que la perdida de ingresos. 3 [a política monetaria, es decir, las medidas que adopta el banco central para modificar la oferta monetaria y los tipos de interés, y la política fiscal, es decir, los cambios de los programas de gasto público y de impuestos, se analizan detalladamente en los Caoítulos 9- I l.

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HUCIJil$R0 8-2 cuilnta rapider ¿tún Lo ciudod de Nuevo Yorkes el centrofinoncierode EstodosUnidosy de uno gron porte del mundo.Muchosde los servicios y de comunicociones de informótico del sistemofinonciero -y muchosde los personosque los gestionon- se encontrobonen o cerco del World Trode Center.El Boncode lo ReservoFederolde Nuevo York,que reolizo lo moyor porte de los operocionesfinoncierosnecesoriosporo elecutorlo políticomonetorioen EstodosUnidos,se encuentroo dos monzonosdel World TrodeCenter.El otoquedel I I de septiembrede 2001 contro EstodosUnidospodrío hober puestool borde del desostreol sistemo finonciero. Pocosminutosdespuésdel otoque,el personolde seguridodtroslodóo los empleodos del Fedde NuevoYorkol centrodel edificioy combióel sentidodel sistemode ventiloción poro impedirque entroroel humo.Losresponsobles del Fedde todo el pois se pusieron inmediotomente en conloctocon los principolesintermediorios finoncierosporo recobor informociónsobrelo morchodel sistemofinonciero.El dío del otoquey durontelos díos siguienies, el Fed inyectóreservosen el sistemofinonciero4 12 de septiembre, 30.000 millonesde dóloresmósque el mismodío de lo semonoonterior.Y el Fedconcedióenormes préstomos temporoleso los instituciones finoncieros:45.500 millonesde dóloresel l2 de septiembre, cosi 50 vecesmósque el miércolesonterior. Lo cooperociónentreel Fedy el sectorprivodoen los horosy dios inmediotomente posteriores ol otoquegorontizoronol sistemofinoncierotodo lo liquidezque necesitoboporo hocerfrenteo lo crisis.Losoioquesdel I I de septiembre fueronlo peor que ho ocurridoen sueloestodounidense desdelo Guerrode Secesión.Grocioso lo octuociónrópidoy decidido del Fed,el sistemofinoncierosobreviviósin openossufrirdoños.

Aunque los estabilizadoresautomáticosproducen unos efectos deseables,no pueden llevarsedemasiadolejos sin afecta¡tambiénal compofamiento global de la economía.El multiplicador podría reducirsea I elevandoel tipo impositivo a un 100 por ciento; pareceía que esamedida ejerceuna influencia estabilizadoraen la economía.Pero con unos tipos impositivos marginales del lü) por ciento, ¿quién querría nabajar? Los estabiüzadoresautomáticosson deseables en un gradolimitado4. o Para un anáfisis de la historia de los estabilizadores automáticos. véase Herbert Sten. The Fiscal Revolution in America: Policy in Pursuit of Realiry', Washington DC, American Enterprise lnstitute for Public Poücy Resarch, 1996.


8. LAporilcAMAcRoEcoNóMrcA lgq) cApiTULo

EL RE'TARDOD(TERNO

El retardo intemo de la política económica es un reta¡do discreto -un determinado número de meses- entre el reconocimiento y la decisión y aplicación. El reta¡do extemo generalmentees un retardodistribuido: una vez tomadaslas medidas,los efectosque producenen la economía se distribuyen a lo largo del tiempo. Las medidaspuedenproducir un pequeñoefecto inmedialamentey otros efectosmás tarde. El multiplicador diniímico de la Figura 8-2 ilustra Ia idea de que la política económica influye en la demanday en la renta agregadascon un retardo distribuido. Muesffa los efectos que produce a lo largo del tiempo un aumentoaislado y único de la oferta monetariade un I por ciento en el periodo cero. Inicialmente, el efecto es muy pequeño,pero continúa aumentando duranteun largo periodo de tiempo. Los retardosde la política monetariaestiínrepresentados por el hecho de que el dinero ta¡da varios trimestresen producir un efecto signihcativo en el gasto y en la producción y sólo va dejándosesentir gradualmente. ¿Quéconsecuenciastiene para la política económicael hecho de que el retardo externo seaun reta¡do distribuido? Si fuera necesarioaumentarrápidamenteel nivel de empleo para confaÍestar una perturbaciónde la demanda,seríanecesarioun gran aumentode la oferta monetaria.Pero en los trimestresposteriores.esegran aumentoinicial produciría grandesefectos el desempleo,generandopresionesinen el PIB, que probablementeconegiían excesivamente flacionistas. ¿Porqué se producenunos reta¡dosexternostan largos?Consideremosel ejemplo de la política monetaria,que al principio afectaprincipalmente a los tipos de interés,no a la renta. Los tipos de interés afectan,a su vez, a la inversión con un retardo, así como al consumo al afectar al valor de la riqueza. Cuando acabaresultandoafectadala demandaagregada,el aumento del propio gastoproduce una serie de ajustesinducidos en la producción y en el gasto. Cuando la política actúa lentamente y sus efectos se dejan sentir con el paso del tiempo,

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'E r,o o o. x E or 2348l2t ó t8 Trimeslre MONETARIA DEIA POLíTICA SEGÚNETMODELODEDRI. FIGURA 8.2 ETMULTIPLICADOR

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PARTE 2 . ELCRECIMIENTO, LAOFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS Y LA POLITICA...

como en la Figura 8-2, las autoridadeseconómicasnecesitantener mucha habilidad para que sus propios intentos de conegir una situación inicialmente negativano provoquenproblemas que seanecesariocorregir.

y RETARDoS Rr"rARDosDEtA poLÍTrcA MoNE"rARt.A DElA poLÍTIcA FIScAL La política fiscal ¡ desdeluego, las variacionesdel gastopúblico --aue influyen directamente en la demandaagregada- afectana la rentamás deprisaque la política monetaria.Sin embargo,aunquela política fiscal tiene un relardoextemo más corto, tiene un retardointemo considerablemente más largo, que haceque resultemenosútil para la estabilizacióny signihcaque tiende a utilizarse relativamentepoco para tratar de estabilizarla economía. Nuestro análisisde los retardosindica una de las dificultadesque planteala adopciónde medidasestabilizadorasa corto plazo: se tarda tiempo en poner en marchalas medidasy éstas también tardan tiempo en afectar a la economía.Pero ésa no es la única dificultad. También hay otras, ya que las autoridadeseconómicasno puedenestar segurasde la magnitud de los efectosde sus medidasni del momento en que van a dejarsesentir.

poúTrcA GRADUAL y poúrrc¡ DEcHoeuB Para alcanzarun determinadoobjetivo -por ejemplo, para reducir la inflación- los responsablesde la política económicadebenelegir entre una política y una política de choque. La primera lleva a la economíalentamentea alcanzarel objetivo, mientrasque la de choque es la que tratade alcanzarlolo más deprisaposible.Produceun ,que puedeser malo si la perturbaciónes negativa,pero bueno si aumentala credibilidad de las autoridadeseconómicas.La políticagradual,en cambio,tienela ventajade que permiteincoporar la nuevainformacióna medidaque van conociéndosesusresultados.

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l'r3*rr.r*-^s y r.*S RTACCT.NE' Existe incertidumbresobrela influencia de las medidaseconómicasen la economíaporquelos responsables de la política económicano sabencuál es exactamenteel valor de los multiplicadores.Los gobiernosnunca sabencon certezacómo va a reaccionarla economíaa los cambiosde la política económica.En la práctica,utilizan modeloseconométricosde la economía para estimarlos efectosde esoscambios.Un modelo econométricoes una descripción estadísticade la economíao de una parte de ella. La incertidumbrede los gobiemossobrelos ef'ectosde la políticaeconómicasedebe,en parte,a que no conocenel verdaderomodelo de la economíay, en parte,a que no sabencuáles son las expectativasde las empresasy de los consumidores.En esteapafado, centramosla atenciónen el papelque desempeñan las expectatrvas.

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8. LA cApiTULo

MAcRoEcoNóMrcA 2Ol

IA INCERTIDUMBRESOBREIr{.SREACCIONES

Supongamosque a principios de 2010 el gobiemo decide bajar los impuestosdebido a la debilidad de la economía.La reducciónde los impuestospretendeser estrictamentetemporal,es decir, un breve estímulo para dar un pequeñoempujón a la economíay nada más. Paraaveriguarcuiínto debebajar los impuestos,el gobiemo tiene que imaginar cómo reaccionaráel público a una reducción temporal de los impuestos.Puedeocurrir que como la reducción de los impuestos es temporal, no afecte mucho a la renta a largo plazo y, por lo tanto, no afecte mucho al gasto. Eso sugiere que para que una reducción temporal de los impuestosseaútil, tiene que ser grande.Tambiénpuedeocurrir que los consumidorescrean que la reducciónde los impuestosva a durar mucho más de lo que dice el gobiemo,puesal fin y al cabo,el público sabeque es difícil subir los irnpuestos.En estecaso,seríamayor la propensión marginal a gastara paÍh de una reducción de los impuestosque es temporal segúnel gobierno. Una reducción menor de los impuestossería suficiente para elevar significativamenteel gasto.Si el gobierno se equivocaen sus conjeturassobre las reaccionesde los consumidores, puededesestabllizarla economíaen lugar de estabilizarla.

DEPOÚTICA CAMBIOS Cuando el gobierno cambia de manerade respondera las perturbaciones,surgeun problema especial.Por ejemplo, un gobiemo que normalmenteha bajadolos impuestosen las recesiones y ahoraya no los baja (por ejemplo,porqueel déficit es elevado)puedeencontrarsecon que se esperabauna bajada y con que la demandadisminuye aún más cuando los consumidoresse dan cuentade que estavez no se va a bajar los impuestos. Es especialmenteimportante analizar la influencia de una determinadamedida en las expectativas,ya que es posible que un tipo de política nuevo influya en el modo en que se forman éstas5.Supongamosque el banco central anuciaraque a pafir de ahorasu único objetivo será mantenerestableslos precios y que cuando subael nivel de precios,reducirá la ofefa monetaria (y viceversa). Si el público se creyera el anuncio, no basaríasus expectativassobre el crecimiento del dinero y sobrela inflación en el comportamientoque ha mostradohastaahorala tasade inflación. Sin embargo,es improbable que el público se crea a pies juntillas ese anuncio. Es probable que los responsablesde la política económica carezcanen absoluto de total credibilidad. Los responsablesde la política económic¿ gozan de credibilidad cuando los agenteseconómicos se creen sus anuncios. Normalmente, tienen que ganÍusela credibilidad comport¿índosede una maneracoherentedurante largos periodos de tiempo, a fin de que el público aprendaa creerselo que dicen 6. s La interdependencia de la política económica y las expectativas ha sido objeto de atención del enfoque macroeconómico de las expectativas racionales, presentado en el Capítulo 6. Para una de las primeras formulaciones, véase Thoma$ J. Sargent y Neil Wallace, >,Journal of Monetary Economics, abril, 1976. ' 6 Véase Alan S. Blinder, , A merican Economic Review, diciembre, 2000.

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PARTE 2 . ELCRECIMIENTO, LAOFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS Y LA POLITICA

predicciones BACUAilB0 8-3 buenas las ¿$on |nilür00conÓmicas?

En los empresosy los finonzosy en el gobierno, es fundomentolsober qué vo o ocurrir en lo economíoel próximo trimestreo el próximo oño poro lo plonificoción,poro lo selecciónde los corterosy poro lo eloborociónde lo políticoeconómico Exisieun gron grupo de profesionoles expertosen prediccionesque solisfocenesto demondo Losmétodosutilizodosvon desde los cólculosinformolesque cosi se reolizon en un popel cuolquierohosfo los compleiosmodelos mocroeconomélricos en los que los cólculosse boson literolmenteen cientosde ecuociones que represenlonlo economío* ¿Son buenosesfospredicciones?Lo Toblo I muestrolos prediccionesy los resultodos reolesde fres fuentes.Lo primero es lo CongressionolBudgetOffice (CBO), que utilizo modelosmocroeconométricos poro reolizor sus proyeccionessobre los ingresosy los gostos. Lo segundo son los prediccionesde lo odminislroción Lo terceroes lo llomodo predicción nB lueC hip r, qu e es e l re s ult odode un c ons ens ode ex per to sp r i v o d o se n p r e d i c c i o n e sL. o s proyeccionesde lo toblo son cloromenteerróneoso veces:los expertosno prediieronel boio crecimienfode I 99 0-l 99 1 y el elev odo c r ec im ient ode I 99 5 - 2 0 0 0 . E n c o m b i o , e n t r e I 9 9 3 y I 995 diero n en el b lon co .

TABTA I ¿Hosto qué punto son precisos los predicciones mocnoeconómicos? To¡os medios de crccimiento de lo producción real efectivos ypre visloso2 oño¡

1976-1977 l 986-I 987 r9 9 0 -r99r 1993-1994 t994-r995 1995-t996 t996-1997 1 9 9 71-998 I 998-l 999 1999-2000 2000-200 I

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T¿bla2.suplem entodeTheBudgetandEtonom i tO utl ook 200-1-20 I 2. Clongrcrsionirl[] uJs¡ r O! tl--e llbrer o 2(X)2

1,9 ?n

F i s c al y ear s

http://libreria-universitaria.blogspot.com 8 . IA POLÍTICA MACRoEcoNÓMIcA CAPíTULO

203

los experlosen predicciones? Puedenno predecirlos ¿Porqué puedenequivocorse (por eiemplo,lo guerrodel Golfo);puedeninterpretormol lo situociónoctuol perturbociones en uno descripciónerróneode dicho de lo economíoy, por lo tonto,bosorsuspredicciones moneioriosy fiscoles situoción;y puedeniuzgormol lo cronologíoo el vigor de los respuestos Lociertoes que como muestrolo o o los recesiones. de los gobiernoso los exponsiones no hon sido perfectos,sobretodo en losgrondespuntosde giro de lo toblo1, los predicciones economío.

* Poro conocer un modelo economéfricoo gron escolo, véose F. Broyfony P.A. Tinsley,uA Guide to FRB,/US:A MocroeconomicModel of the Unifed Stotes>,Boord of Governors of the Federol ReserveSystem,octubre, I 99ó. 1 SfephenK. McNees, uHow LorgeAre EconomicForecostErrors?r,New EnglondEconomicReview,iulioogosto, 1992, exominominuciosomenle el historiolde los expertosen reolizorprediccionese indico en qué son buenosy en in the Mo qué poreceque no lo son tonto.VéosetombiénChrisfopherA. Sims,,

Es probable que seacostosoconseguiresa credibilidad. Veamosqué ocurre si el banco central anunciaque mantendrábaja la inflación y el público no le cree.En esecaso,la tasaesperadade inflación es superior a la efectiva y ----comomuestrala curva de Phillips- se produce una recesión. La credibilidad sólo se gana con el paso del tiempo, a medida que se comprendenlas nuevasmedidas. Por poner un ejemplo, las cuestionesrelacionadascon la credibilidad siempreson un problema cuandolos gobiemosprometenmantenerf,rjoslos tipos de cambio. En los años 80, los gobiemos miembros del SistemaMonetario Europeode tipos de cambio casi hjos anunciaron que ya no respondeían a las subidasde los salariosy de los precios con devaluaciones.Al principio, los responsablesde la política económicacarecíande credibilidad y la inflación siguió siendoelevada.Pero al hnal, al mantenersefi.rmesy contar con la ayudade recesiones,su credibilidad aumentóy la inflación disminuyó. Sin embargo,en 1992,como consecuenciade las repercusionesmacroeconómicasde la unificación de Alemania, los gobiemos se vieron obligadosa devaluarsignificativamentesus monedas,lo que redujo seriamentesu credibilidad.

ü 8-4 I

y r-{ poúTrcA EcoNóMIcA r¿, TNcERTIDUMBRE La incertidumbre sobre las expectativasde las empresasy de los consumidoreses una de las razonespor las que los responsablesde la política económicapuedenutilizar erróneamenteuna política activa de estabilización.Otrarazón se halla en que es difícil predecir las perfurbaciones, como las va¡iacionesdel precio del petróleo, que puedenperturbar la economíaantesde que surta efecto la política económica. Una tercerarazón reside en que los economistasy, por lo tanto, los responsablesde la política económicano conocen lo suficiente la verdaderaestructurade la economía.Distinguimos enfie la incertidumbre sobre el modelo correcto de la economíay la incertidumbre sobre los va-

2U


PARTE 2. ELCRECIMIENTO, IA OFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS Y IA POLíNCA...

lores exactosde los parámetroso de los coeficientesdentro de un determinadomodelo de la economía,incluso aunquela distinción no seatotalmentenítida. En primer lugar, existen muchas discrepanciasy, por lo tanto, incertidumbre sobre el mo' delo correcto de la economía,como lo demuestrael gran número de modelos macroeconométricos que hay. Los economistasrazonablespuedendiscrepary discrepansobre las sugerencias de la teoría y de los datos empíricos sobre cuáles son las funciones que recogen correctamentela conductade la economía.Generalmente.todos los economistastienen razones para defenderuna determinadafunción y esa serála que utilicen. Pero si son razonables, reconoceránque la formulación que utilizan puedeno ser la correctay, por lo tanto, considerariín que sus prediccionespuedentener un margende error. Los responsablesde la política económica,a su vez, sabránque existen diferentesprediccionessobre los efectosde una determinada medida y quemín examinar toda la gama de predicciones que están realiaíndose antes de tomarla. En segundolugar, incluso dentro de un determinadomodelo son inciertos los valoresde los panímetrosy de los multiplicadores.La evidenciaestadísticanos permite decir algo sobre el intervalo en que se moveránprobablementelos parámetroso los multiplicadores,por lo que podemoshacemos,al menos, una idea del tipo de errores que se podrían cometer si se adoptara determinadamedida?. La incertidumbre sobre la magnitud de los efectosde una determinada medida independientementede que se deba a la incertidumbre sobre las expectativaso a la incertidumbre sobre la estructura de la economíp se conocecon el nombre de incertidumbre sobre los multipücodores. Por ejemplo, nuestramejor estimacióndel multiplicador de un aumento del gastopúblico podría ser 1,2. Si el PIB tiene que aumentaren 60.000millones de dólares,incrementaríamosel gastopúblico en 50.000 millones. Pero seía mejor interpretarque la evidenciaestadísticasólo dice que podemosestarbastantesegurosde que el multiplicador oscila entre 0,9 y 1,5.En esecaso,cuandoincrementamosel gastopúblico en 50.000 millones de dólares, esperamosque el PIB aumente en una cantidad comprendida entre 45.000 y 75.000 millones. ¿Cómo deben reaccionar los responsablesde la política económica ante esta incertidumbre? Cuanto miís informados estén sobre los parámeúospertinentes,mrásposibilidades tienen de adoptaruna política activista.En cambio, si existe un margenconsiderablede error en la estimación de los pariímeftos pefinentes ---+n nuesfio ejemplo, el multiplicador- la política debeser más modesta.Cuandose disponede escasainformación, las medidasmuy activascorren grandesriesgosde int¡oducir fluctuacionesinnecesariasen la economía.

Ij. CARTERA DEMEDIDAS ENCONDICIONES DEINCERTIDUMBRE Consideremosla elecciónentre la política monetariay la política fiscal cuandoes incierto tanto el multiplicador de la primera como el multiplicador de la segunda.El mejor procedimiento consisteen utilizar úna cartera de instrumentos,es decir, una dosis menor tanto de po? Estamos analizando aquílosintervalos deconfianza delosparámetros; véaseRobert sobrelasestimaciones Pindycky DanielRubinfeld, Econr¡metric ModelsandEconomic NuevaYork,McGraw-Hill,1997, Forecasts, para un análisis más extenso.


CAPÍTULO 8. LAPOLíTICA MACROECONÓMrcA

205

lítica monetaria como de política fiscal. La rczón para practicar la diversificación de esta forma se halla en que existe, al menos,una posibilidad de que los errorescometidosen la estimación de uno de los multiplicadores conffarrestenlos errores cometidos en la estimación del otro E.Con un poco de suerte,los errorescometidosen la fijación de la política se anulariínen parte. Aunque no tengÍrmossuerte,no nos encontraremosen una situación peor que si recurriéramossolamentea un instrumentoe.

. OP T AT IV O

.

LA INCERTIDUMBR.E SOBRE EL MULTTPUCADOR Y IA POÚTTC¡ ECONÓMICA: ANÁUSN FORMAL

Los multiplicadoresmiden el efectocuantitativode la política económica.El argumentode que cuanta menos cer.;ezatengamossobre la magnitud de un multiplicador, más prudentesdebemos ser al aplicar el instrumento correspondientees intuitivamente razonable.Esta idea intuitiva fue expresadapor primera vez en términosformalespor William Brainard'0.Aquí presentamosuna versión simplificada. Supongamosque todos nuestrosconocimientossobre la influencia de la política monetaria en la economíapuedenreducirsea una ecuación:

y= FM

(1 )

donde I es la producción,M esla cantidadde dinero y p es el multiplicador de la política monetaria. fx es el nivel de producción fijado como objetivo. Como es posible que no podamos alcanzarese objetivo exactamente,necesitamosuna regla para evaluar el éxito de la política que mida el daño que causaríamossi no alcanzáramosel objetivo. Aunque confiamos en alcanzarloexactamente,reconocemosque generalmentehabrá alguna diferencia entre el resultado efectivo y el resultado fijado como objetivo, Y - Yx. Tomamos nota del error, es decir, medimos el daño atribuible a un mediantelafunción de pérdida:

L= U2(Y-Y*)2

(2)

Obsérveseque esta función de perdida atribuye un valor mucho mayor a las pérdidas grandesque a las pequeñas.Evaluamosel éxito de la elecciónde una política, M, sustituyendo en la ecuación(2) el valor realizadode la producciónpor BM.Lafunción de pérdida marginal, ML(M), mide la va¡iaciónque experimentala función de perdidacomo consecuenciade un pe-

8 Si el lector ha estudiado economía financiera, estará familiarizado con la idea de elegir una carter¿ de inversiones para reducir el riesgo por medio de la diversificació¿. La elección de las palabras aquí utilizadas no es una coincidencia: los principios de la elección de una cartera de medidas son los mismos que los principios de la elección de una cartera de inversiones. e La pnictica de coordinar la política monetaria y la poftica fiscal tiene un interesante inconveniente para los macroeconomistas. Nos interesa mucho, desde luego, separar los efectos de un tipo de política de los efectos de otra. Pero si dos políticas se utilizan generalmente alavez, es muy difícil utilizar datos históricos para saber cuifl de ellas es responsable de los resultados observados. t0 William Brainard, American Economic Review, mayo, 1967. ,

206


PARTE 2. ELCRECIMIENTO, LAOFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS Y LA POLíTICA...

queño cambio del instrumentoM. Como es habitual en economía,una manerade analiza¡ la minimización de las perdidas es igualar la perdida marginal a cero. I-a función de pérdida marginal correspondientea las ecuaciones(1) y (2) viene dadaportl

ML(M)=(0M-Y *) x p

(3)

A continuación analizamosun ejemplo, primero cuando se conoce el multiplicador y después cuando es incierto. Supongamosque nuestro objetivo es fx = 3 y que sabemosde alguna maneraque el multiplicador es exactarnenteF = F = l. La política correcta consiste cla¡amente enigualar M a 3, pero para realizar el aniílisisformal, en la ecuación(4) igualamosla pérdida marginal a cero y en la (5) despejamospara obtenerla política óptima:

ML(W= Q= (f - Y*)xF =(0M -Y*)x p M_

Y*

p

(4)

(s)

Po r lot ant o, elegi moM= s 3 l l = 3 ; o b s e rv a m o s quef= I x3 = 3= Y * ; al canzamosel objetivo exactamente;y de acuerdocon la evaluaciónbasadaen la ecuación(2), logramosuna pérdida nula. Ahora supongamosque B es 0,5 o 1,5 con una probabilidad del 50 por ciento cadauno. El valor medio de p sigue siendop = (0,5 + 1,5)12= 1,0,exactamenteigual que en el ejemplo anterior; la diferencia se halla en que hemos inroducido la incertidumbre. Supongamosque basandola política en estevalor medio, fijamos la política de nuevoen M = 3 (se dice que éstaes lapolítica correspondienteal equivalentecierto). Si el valor de p es realmente0,5, no llegaremosal blanco; si es 1,5,lo rebasaremos.Sin embargo,podemosobtenerunosresultadosalgo mejoressi nos inclinamos por no llegar al blanco en lugar de rebasarlo,ya que si el valor de B es bajo, el efecto marginal de la política es menor. Podemoshallar la elección óptima de M eneste casorecurriendo a una función ponderada de pérdida marginal que asigne las mismas probabilidades a cada valor de p. La función ponderadade pérdida marginal es

ML(IA = O= 50Vox [(0,5M- fx) x 0,5]+ 50Vox Í(1,5M- f*) x l,5l Y*<

M -_

1 .2 5

(6) (7)

La ecuación(7) nos dice que debemosigualarM a2,4 y no a 3; somosmás conservadores en el uso de la política que en condicionesde equivalenciacierta.Por lo tanto, el aniflisisde Brainard confirma nuestraidea intuitiva de que la incenidumbre debellevar a ser prudente.

rr Si se siente cómodo con el cálculo, verá que lo único que estamos haciendo es introducir la ecuación (l) en la (2) y tomar la derivada con respecto a M.

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"

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l¡ ü-e I

oBJETTVoS,INSTRUMENToSE INDIcADoRES: TAXoNoMÍA Las variableseconómicasdesempeñandistintos papelesen los análisis de la política económica. Resultaútil dividirlas en objetivos, instrumentose indicadores12. Objetivos. Son las metasidentificadasde la política económica.Aunque el objetivo último es . Dentro de la política económicageneral,puedeencomendarsea una de las unidadesencargadasde ella la tareade alcanzarun determinadoobjetivo intermedio.Por ejemplo, el bancocentral puederecibir instruccionespara que consigaun crecimiento anual de la cantidadde dinero del 2 por ciento. Aunque el crecimiento del dinero per se no sea un objetivo económico último, puedeser bueno encomendaral banco central esatarea (el objetivo intermedio). Instrumentos. Los instrumentosson las herramientasque manipulan directamentelas autoridadeseconómicas.Por ejemplo, el bancocentralpuedefijar un objetivo para los tipos de cambio. Su instrumentoseía la compraventade divisas. Indicadores. Los indicadoresson variableseconómicasque nos indican si estamos acercándonosa los objetivos que deseamosalcanzar.Por ejemplo, las subidasde los tipos de interés (que son un indicador) a vecesindican que el mercado prevé un aumento de la inflación (que es un objetivo). Los indicadoressuministran,pues,información que permite a las autoridadeseconómicasajustar los instrumentospara alcanzarmejor el objetivo. La mayoríade los economistascoincideen que la mejor manerade alcanzarlos objetivos últimos es utilizar indicadorespara obtenermás información que permita calcular los mejores ajustesde los instrumentosde que se dispone. La clasificaciónde las va¡iablesen objetivos,insffumentose indicadoresa vecesdependede la situación.Por ejemplo,unosañoslos bancoscentraleshan consideradoque los tipos de interés son objetivosintermedios;otros los han utilizado como indicadoresdel éxito de la política relacionadacon la ofertamonetaria.De hecho,las autoridadeseconómicasa menudotienenque decidir si utilizan una determinadaherarmientacomo instrumento,destruyendosu valor como indicadoro si la mantienencomo indicadory renunciana utilizarladirectamentecomo instrumento.

H

['gr,r.^ EcoNóMrcAAcrrvrsrA En este apartadoexaminamosdos cuestiones.En primer lugar, ¿debentratar los responsables de la política económicade contrarrestaractivamentelas perturbaciones?En concreto,¿deben 12 Véase Benjamin M. Friedman, , Journal of Monetary Economics, octubre, 1975.

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Y lA POL|T|CA... PARTE 2. ELCRECIMIENTO. LAOFERTA Y LA DEMANDAAGREGADAS

intentar sintonizar perfectamentela economíao deben limitarse a respondersolamentea las grandesperturbaciones?Si nuestrasrespuestasse inclinan hacia el activismo,nos preguntamos de la si las solucionesdebenseguirunasreglasespecificadasde antemanoo si los responsables política económicadebengozar de discrecionalidadpara analizarcasopor caso. Es posible que la lista de dificultades que plantea la elaboraciónde una buenapolítica económicaque hemosesbozadolleve a preguntarsepor qué debemoscreer que la política económica puedehacer algo parareducir las fluctuacionesde la economía13. De hecho, Milton Friedman y otros autoresafirman que no debe utilizarse una política monetariaanticíclica activa y que la política monetariadebe limitarse a hacer crecer la oferta monetaria a una tasaconstante.Friedman sugiereque el valor preciso de la tasaconstantede crecimiento del dinero es menosimportanteque el hechode que el crecimientomonetario sea constantey de que la política zo respondaa las perturbaciones.En varias ocasiones,ha propuestounastasasde crecimientodel dinero del2,4 o 5 por ciento.En suspropiaspalabras,ra.Friedmanaboga,pues,por la adopciónde una sencilla regla monetariaen la que el bancocentral no respondaa la situaciónde Ia economía.Las medidas económicasque respondena la situación actual o prevista de la economíase denominan medidasactivistas. No deja de ser interesanteel hecho de que Friedman haga una excepción en el casode perturbacionesextremas. Al analizar la convenienciade adoptar medidas monetariasy frscalesactivistas,queremos distinguir entre las medidas que se toman en respuestaa grandesperturbacionesde la economíay la sintonizaciónperfecta, en la que las variablesse ajustancontinuamenteen respuestaa las pequeñasperturbacionesde la economía.No vemos que exista razón algunapara sostenerque la política monetaria y la política fiscal no debe utilizarse activamentecuando la economía sufre grandesperturbaciones.La mayoría de las consideracionesde los apafados anterioresde este capítulo indican que los efectos de las medidas económicasson algo inciertos, pero a vecesno existe duda alguna sobre el rumbo que debe tomar la política económica. Por ejemplo, un gobiemo que hubiera asumido el poder en EstadosUnidos en 1933 no debeía habersepreocupadopor la incertidumbresobrela política expansivaque hemosesbozado.La economíano pasade un nivel de desempleodel 25 por ciento al pleno empleo en un corto espaciode tiempo. Por lo tanto, las medidasexpansivas,por ejemplo, un rápido crecimiento de la oferta monetaria,un incrementodel gastopúblico, una reducciónde los impuestos o las tres cosasala vez, habrían sido adecuadas,ya que no existía ninguna posibilidad de que la economíaexperimentarauna expansión<. Del mismo modo, en tiempos de guena es necesario adoptar medidas que restrinjan la demanda privada. Si se produjeran grandesperturbacionesen el futuro, debeían utilizarse,una vez más,medidasmonetariaso fiscalesactivistaso ambasalavez. lr Para un excelente análisis de estascuestiones véase Steven Sheffrin, The Making of Economic Policy, Oxford, B as il B lac k w e l l . 1 9 8 9 . 'a Milton Friedman, >,American Economic Review, marzo, 1968. Vease también su libro A Program.for Monetar¡ Stabilit¡.^,Nueva York, Fordham University Press, 1959.

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cuondoestobonrefinóndose en los oños 80 y 90 los orgumentos Justomente onolíticosen controde lo sintonizoción perfectoy de lo políticodiscrecionol, el Fed,primerodurontelo presidenciode PoulVolcker11979-1987l'y,después,durontelo de Alon Greenspon11987octuolidod),otrovesóuno de los periodosmósfructiferos de su historioen lo que se refiereo lo políticomonetoriocon unosmedidoscloromenfediscrecionoles.

Volcker es nombrado presidente del Fed

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Tipo de los fondos federales

t978 f 980 1982 1984 t98ó t988 1990 r91r2 r9{r4 r9lt6 r*r8 2000 2@2 1979 r98r t983 t985 1987 1989 t99t t993 lgt 5 l9t7 rixn 2001 FIGURA I LAINFLACIÓN, ELDESEMPLEO Y EI-TIPODEINTERÉS DEtOSFONDOS FEDERAI.ES, ESTADOS UNTDOS. 1978-2002 Funnrr: Bureau of Labor Statisticsy Federal Reserve Economic Data af Federal Reserve Bank of St. Louis.

2lO

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entrecodo ¿Quéocurrió?Durontelo décodode 1970,lo inflociónhobíooumentodo cicloy el siguiente;en codo uno, lo toso móximohobío sido mósolto que en el onterior.Lo prioridodde PoulVolckercomo presidenieero controlorlo infloción.Eseobietivose logró, ounqueo costode lo recesión de I 981-l 982, durontelo cuollo tosode desempleo llegóo serdel 10,8 por ciento,el nivelmósoltodesdelo SegundoGuerroMund¡ol. CuondoAlon Greenspontomóposesiónen ogostode 1987,lo tosode inflociónero del 4,6 por cientoy lo economíose encontrobofundomentolmenle en el nivelde plenoempleo. Dosmesesmóstorde,el nuevopresidente del Fedse encontróonte uno crisispotenciolmente enorme,cuondocoyó lo bolsode voloresel l9 de octubrede 1987. El Fedhizo frenteol reto inyectondo suficiente liquidezporq osegurorse de que no hubieropónicosfinoncieros. Lospresionesinflocionistos coniinuoronoumentondohostolos últimosoñosde lo décodo, deb¡doquizó en porteo eso inyecciónde liquidez,por lo que el Fedendureciólo político monetorio subiendolostiposde interés. Finolmente, en iuliode 1990 comenzóuno recesión. Sin emborgo,éstofue suove,yo que el desempleosóloolconzóun móximodel7,7 por ciento. Uno vez que se reconociócloromentelo recesión,el Fedboió los tiposde interésde uno monerogroduoly repetido.Lo recesiónconcluyóen morzode I 991 y lo recuperoción prosiguióo medidoque disminuío lo infloción. A finolesde 1994,lo economíose encontrobode nuevoen el nivelde plenoempleo, perolo inflociónero boio. Y durontelos2 oñossiguientes el Fedconsiguiómontener boios tontolo inflocióncomoel desempleo. No cobedudo de que en losoños90 uno políticooctivoy discrecionol del Fed,uno políticode sintonizociónperfecto,permiiióo lo economíooblenerlos meioresresultodos desde hocio30 oños. Noturolmente, el Fedno es perfectoy ho sido criticodo,en concreto,por boior los tipos de interésdemosiodo despocioen lo recesión de I 99Gl 991 y por subirlos demosiodo despociocuondolo economíoexperimentóuno exponsióno finolesde siglo.Pero,en coniunto,ho reolizodoun excelentetrobojo.

La sintonizaciónperfectaplanteacuestionesmiáscomplejas.En el casode la política fiscal, la sintonizaciónpertech discrecionales casi imposible debido a los largos retardosinternos, si bien en realidad los estabilizadoresautomáticosestán llev¡índolaa cabo permanentemente. Pero en el caso de la política monetaria, como se toman decisiones monetarias a menudo,es posible la sintonizaciónperfecta.La cuestiónestribaentoncesen sabr si debeaumentarsealgo la tasade crecimiento del dinero cuando la tasade desempleoexperimentaun pequeñoaumentoo si la política monetaria no debe responderhasta que el aumentodel desempleoseaelevado,por ejemplo, superior a un I por ciento. El problemaestribaen que la perturbaciónque provocael aumentodel desempleopuede ser transitoria o permanente.Si es transitoria,no debe tomarseninguna medida. Si es permanente,la política económicadebereaccionara una pequeñaperturbaciónen pequeñamedida. Dada la incertidumbre sobre la naturalezade la perturbación,la respuestatécnicamentecorrecta es una respuestapequeñasituadaentre la respuestanula que seríanecesariaen el caso de una perturbacióntransitoria y la respuestatotal que seríanecesariaen el caso de una pertur-


CAPÍTULO 8. LAPoLiTIcAMAcRoEcoNÓMIcA

2II

bación permanente.Por lo tanto, la sintonizaciónperfectaes acertadasiempreque la respuesta de la política económicaseapequeñacuandolo son las perturbaciones. Los argumentosa favor de la sintonizaciónperfecta son controvertidos.El principal argumento en contra es que en la práctica los responsablesde la política económicano se compofan en realidad como hemos sugerido,es decir, realizando únicamentepequeñosajustes cuandolas perturbacionesson pequeñas.Si se les permite tomar cualquiermedida, es posible que tomen unas medidasexcesivas. La conclusiónprincipal no es que la política económicaes imposible, sino que una política excesivamente ambiciosaes arriesgada.La lección es que hay que actuarcon sumacautela, teniendo siempreen cuentala posibilidad de que la propia política seadesestabilizadora.

O DISCRXCIONAIIDAD? ¿REGI,AS Si existe el riesgo de que los responsablesde la política económicareaccionena las perturbacionesde una maneraimpredecibley utilicen una dosis en la que influya excesivamentela impresión del momento y si todo esto es posiblementeuna de las causasde la inestabilidadmacroeconómica,¿por qué no poner el piloto automático en la política económica?Se trata de elegir entre las reglas y la discrecionalidad. ¿De&n gestionar las autoridadesmonetarias y fiscalesla política económicade acuerdocon unasreglasanunciadasde antemanoque describan exactamentecómo se decidiránsusva¡iablesen todaslas situacioneso se les debepermitir que utilicen su discrecionalidadpara decidir los valores de dichas variablesen cadamomento? Un ejemplo de regla es la regla de la tasa constantede crecimiento, por ejemplo, del 4 por ciento, para la política monetaria. Según esta regla, la oferta monetaria debe crecer un 4 por ciento, ocurra lo que ocurra. Otro ejemplo seía una regla que establecieraque la tasa de crecimiento de la oferta monetaria debe crecer un 2 por ciento al año por cada punto en que la tasa de desempleosobrepase,por ejemplo, la cifra del 5,5 por ciento. Ese tipo de regla se expresaríaen términos algebraicos de la forma siguiente:

AM -=4,0+2(u-5,5)

(8)

donde la tasade crecimiento del dinero, AIl[lM, es una tasaporcentual anual y u es la tasa porcentual de desempleo15. La regla monetariaactivistade la ecuación(8) implica que cuandola tasade desempleoes de un 5,5 por ciento, el crecimiento monetario es de un 4 por ciento. Si el desempleofraspasaesa cifra, el crecimiento monetario aumentaautomáticamcnte.Así, por ejemplo, si el desempleofuera del7 ,5 por ciento, el crecimientomonetarioseríadel 8 por ciento, segúnla ecuación(8). En cambio, si el desempleodescendierapor debajodel 5,5 por ciento, el crecimientomonetariose reduciía por debajo del 4 por ciento. Por lo tanto, la regla hace dependerel grado de estímulo monetario de un indicador del ciclo económico.Al ligar el crecimiento moneta¡io a la tasade desempleo,se consigueuna política monetariaactivista anticíclica,pero sin discrecionalidadalguna. 15 Los estudiantes de ingeniería reconocerián que eslamos ante una disyuntiva entre un sistema de control de bucle abierto (establecer una senda de antemano) y un sistema de control de bucle cerrado (se retroalimenta).

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RnCIJililB0 8-5 LapulÍtica Lo políticofiscolpuedeser un instrumento inodecuodoporo sintonizorlo economíodebido o susefectossecundorios. Proboblemente el meiortipo impositivoes el que permitefinonciorlos octividodes del Estodointroduciendo unosdistorsiones mínimosen losdecisiones privodos. Proboblemente lo cuontíodel segurode desempleo se fiio buscondoun equilibrioentrelq y lo pérdidode incentivosporo troboior.Apenoshoy iusticioporo con los desempleodos rozonesporo pensorque esosdecisiones coincidenprecisomente con los que son necesorios poro socoro lo economíode uno recesión. Porlo tonto,ounquelos considerociones puromentemocroeconómicos el uso lustifiquen de lo políticofiscolen lugorde lo políticomonetorio,lo existenciode efectossecundorios limitolosposibilidodes de utilizorloporo estobilizor lo economioo cortoplozo.

La cuestiónde la elecciónentre las reglasy la discrecionalidadse ha visto empañada por el hecho de que la mayoría de los defensoresde las reglas no son partidarios de las medidas activistas; su regla monetaria preferida es una tasa constantede crecimiento. Por consiguiente,los argumentoshan tendido a girar en tomo a la convenienciao no de las medidas activistas.El punto fundamentalque hay que reconoceres que podemosdiseñarreglasactivistas. Podemosdiseñar reglas que tengan caracteísticas anticíclicas sin que las autoridades económicaspuedantomar medidasdiscrecionales.Este punto se observaen la ecuación (8), que es una regla activista, ya que aumentala oferta monetariacuandoel desempleo es elevadoy la reducecuandoes bajo. La ecuaciónno deja margena la discrecionalidady, en estesentido,es una regla. Dado que tanto la economíacomo nuesfiosconocimientossobreella cambiancon el paso del tiempo, no existen argumentoseconómicospara defender la formulación de reglas permanentesque atenpermanentemente de pies y manosa las autoridadesmonetariasy fiscales16. El debatesobrelas reglasy la discrecionalidadplantea,pues,dos cuestionesprácticas.En primer lugar, ¿quiéntiene autoridadpara cambiar la regla?En un caso extremo,la tasade crecimiento del dinero podría ser fijada por la Constitución.En el otro se dejaríaal bancocentral o al fisco (que es el organismoequivalenteencargadode la política hscal). En ambosc¿rsos, puede modificarse la política económica,pero la modificación de la Constitución lleva más tiempo que el que tardael bancocentralen cambiarde política. En la disyuntivaentre la certezasobre la política futura y la flexibilidad de la política, los activistas priman la flexibilidad y quienesdefiendenreglasdifíciles de modificar destacanel hechode que el bancocentral a menudo ha cometido errores frecuentemente.Dado que el sistemafinanciero respondemuy de16 Para evidencia sobre esta cuestión. r éaseJohn B. Thylor, >, Carnegie-Rochester Conferenre Serics t¡n Public Policy, diciembre, 1993.

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8 LA cApiTuro

MAcRoEcoNóMtcA 2l3

El eiemplomósconocidode reglooctivistoes lo reglo de Toylor,llomodoosí en honoro su descubridor/inventor, JohnB. Toylor,profesorde lo Universidodde Stonford{y móstorde, subsecretorio del Tesoro).Lo reglode Toylorindicoo los outoridodesmonetorioscómo deben fi¡or lostiposde inferésen respuesto o lo octividodeconómico.Concretomente, lo reglode Toylores

i ,=2 +Í,+o ,sx(n-n , i )+0 ,5 x[toor I/- l Y'- ) l. donde zj es lo tosode inflociónfi¡odocomoob¡etivoy lo constonle<2> recoge oproximodomente el tipo de interésreol medioo lorgo plozo. Poreiemplo,poro olconzoruno inflocióndel 2 por cieniocon plenoempleoel boncocentrolfiiorío el tipo de interésnominol en un 4 por ciento.Porponerotro eiemplo,si lo inflociónes de un 5 por cientoy el obietivoes del 2 por ciento,mientroque el PIBes un I por cientosuperiorol polenciol,lo reglo de Toylor indicoríool boncocentrolque debefijor el tipo de inferésnominolen un 9 por ciento 1 2+ 5 + 0, 5 x [ 5 - 2] + 0 ,5 x l ]. [o regloestobleceque cuondolo inflociónes I puniosuperiorol ob¡etivo,el bonco lo subidoelevondo1,5 puntoslostiposde interés.Cuondolo cenkoldebe controrresfor brechodel PIBsubeun I por ciento,los tiposde interésse elevon1/2 por ciento.Toylor sosteníoque esio reglo es uno reglo prócticobostontebuenoy muy porecidoo lo que hocío en reolidodel Fed*. fundomentol Lo reglode Toylorilustrouno corocterístico de cuolquierbuenoreglo: lo re\oolimenlociónnegolivo(comomeiorse ilustrolo retroolimenioción positivoes colocondoun micrófonoencendidoen frentede un oltovoz).Recuérdese que el tipo de inlerésnominol,i, es iguolol tipo de inlerésreol móslo infloción.Subiendolostiposde interésnominoles mósde lo que oumentolo infloción,lo reglode Toylorsubelos tiposde interésreoles
John B. Toyfor,, Fe I 993. Po¡oun buen onólisis,véoseJohnP.Judd y Glenn D. Rudebusch, derol ReserveBonk of Son FronciscoReview, 1998

prisa a las perturbacionesy estátan interconectado,creemosque es esencialque el bancocentral goce de un grado considerablede discrecionalidady, por lo tanto, de flexibilidad para responder a las perturbaciones.Pero nuestaopinión dista de ser la general. En segundo lugar, ¿debenanunciar de antemano los responsablesde la política económica las medidasque van a adoptaren un futuro previsible?En principio, es deseableque las anuncien, ya que ayudan a los particulares a predecir la futura política. En realidad, en

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EstadosUnidos, el presidentedel Fed tiene obligación de comunicar al Congreso los objetivos monetarios del banco central. Sin embargo, en la práctica estos anuncios no han sido de gran ayuda, ya que el Fed no se atiene a sus objetivos. Si es capaz de mantener la producción cerca del nivel potencial y la inflación en una tasa baja alejándosede la política anunciada,ayuda a los paficulares a predecir las variablesque les interesanrealmente-su renta futura y, en el caso de las empresas,la demandade sus bienesen lugar de aquéllas, como la oferta monetaria, cuyo conocimiento sólo es un paso intermedio para realizar predicciones.

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I

APucAcIÓN PRÁCTIcA ¿QUÉoBJETTVoS? Supongamosque el principal objetivo de la política económicaes mantenerel PIB cerca del PIB potencial y el secundarioes lograr una baja tasade inflación. En este apartado,analizamos una serie de posibles objetivos. Si tuviéramos información perfecta, cualquiera sería adecuado. La información es, por supuesto,bastanteimperfecta. Nos preguntamosqué puede ir mal en el casode cadauno de los objetivos posibles.

IA FIJACIÓN DEUN OBJETTVO PARAELPIBREAL Si estimamos exactamenteel crecimiento del PIB potencial,fijar un objetivo para el PIB real es óptimo. Alcanzamosnuestroobjetivo principal directamente.Como en la curva de Phillips la tasa natural de desempleoes igual al desempleoefectivo cuando la inflación efectiva y la prevista son iguales, acertarcon el crecimiento del PIB potencial es coherentecon una inflación efectiva y prevista baja. Supongamosahoraque estimamosuna tasade crecimientodel PIB potencial demasiado alta. Por ejemplo, pensamosque el PIB potencial puedecrecerun 4 por ciento al año cuando, en realidad, crece un 2 por ciento solamente.A corto plazo, inflaremos el crecimiento del PIB efectivo, logrando un crecimiento del 4 por ciento. Pero en ese caso el PIB será superior al potencial, lo que acelerarála inflación. Cuantomás persistamos,más se acelerarála inflación. Y tampoco podremosmantenerel crecimiento del 4 por ciento permanentemente.

IA FIJACIÓN DEUN OBJE-TTVO PARAELPIBNoMINAL Podríamosadoptarun plan para conseguirun crecimientodel PIB nominal del 4 por cientorT. Si partimos del PIB potencial y resulta que éste crece un 4 por ciento, alcanzamosexactamente r7 Véase Michael D. Bradley y Dennis W. Jansen, , Federal Reserve Bank of St. Louis R¿r,i¿u',noviembrediciembre, 1989. Véase también Jeftey A. Frankel y Menzie Chinn, >, Journal of Money, Credit, and Banking, mayo, 1995, pila una extensión del análisis a la economía abiefa.

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Bü0UDBü8-7 ¿trijarun los responsobles de lo políticoeconómicotienen----exoctomente iguol que el resiode nosotros- uno tendencionoturolo plonteorsecomoobietivoel resultododeseodo.Durontelos últimosveinteoños,los encuestos de opiniónhon sugeridoque lo poblociónconsideroque el desempleoy, por lo tonto,lo producciónson mósimportontes que los tososde infloción,lo cuol implicoque los responsobles de lo políticoeconómicodebenfiior un ob¡efivoporo lo producciónmósque un obietivoporo lo infloción.Peroun responsoble prudentese pregunto qué problemospuedeplonteorcodo político. Consideremos el principolproblemode lo fiiociónde un objetivoporo lo producción. Como responsobles de lo políticoeconómico,si sobreeslimomos el PIBpotenciolo, lo que es lo mismo,si subestimomos lo toso noturolde desempleo,estimuloremos conlinuomenie en excesolo economío,elevondocodo vez móslo infoción.Aunqueolconcemos o corto plozo el ob¡etivofi¡odo poro lo producción,o lorgo plozo lo curvode Phillipsse desplozoróen sentido oscendenle y lo inflociónse oceleroró...y se ocelerorócodo vez mós.Al f¡nol,ocoboremos teniendounostososde inflociónmuyohos.Aunquesepomoscuól es el nivelde producción correcto,los presionespolíticosle los gruposde presióno de diversosgruposde intereses- puedentendero llevornoso estimulorexcesivomenle lo economío. Supongomos que elegimosun obietivoporo lo infloción.Al finol, lo inflociónesperodose oiustoróol obietivofiiodo y el movimientode lo curvode Phillipsdevolveróo lo economíool nivelde produccióncorrecto.Y comoelegimosdireciomenleun obietivoporo lo infloción,ésto no puedeolconzornivelesgolopontes.Peroool finolnpodríosignificorduronteun tiempo,yo que los que fiion un obiefivoporo lo inflociónrenunciono utilizorlo políticoporo suovizorlos recesiones. Loserroresen lo elecciónde un obietivoporo lo producciónpuedenprovocoruno inflociónexplosivo.to fiiociónde un obietivoporo lo inflociónno permitesuovizorlos recesiones. Trossopesorestosriesgos,olgunospoíseshon decididofiior un obietivoporo lo infloción,mientrosque EstodosUnidosconiinúofijondo un obietivotontoporo lo producción como poro lo infloción.

tanto el objetivo principal como el secundario.Sin embargo,si partimos de un nivel muy inferior al potencial, renunciamosa la posibilidad acelerarel PIB real. Supongamosde nuevo que el PIB potencial crecerealmentesólo un 2 por ciento al año. A largo plazo, un crecimiento del PIB nominal del 4 por ciento se divide en un crccimiento real del 2 por ciento y una inflación del 2 por ciento. No es lo ideal, pero estamossegurosde que una inflación a largo plazo del 2 por ciento es mejor que una inflación ilimitada, algo que puede ocurrir si fijamos un objetivo para el PIB real.

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p¡,nelr wrtecróN u. nrye,cróN DEuN oBJETryo En el otro extremo del espectrode la elección del PIB real como objetivo se encuentralay'7Zción de un objetivo para la inflación 18.Aunque las autoridadeseconómicasno seancapacesde alcanzarexactamenteel objetivo frjado para la inflación, puedenacercarsea é1,desdeluego. Renunciandoenteramenteal objetivo principal, las autoridadeseconómicasse encuentranen condicionesde obtenerunosresultadosbastantebuenosen el casodel objetivo secundario.La fijación de un objetivo para la inflación, adoptadapor primera vez en Nueva Zelanda,actualmentees la norma en Australia, Brasil, Canadá,la RepúblicaCheca,Chile, Finlandia,Islandia, Noruega,Suecia,Suiza y el Reino Unido. En el espectroque va desdecentra¡ exclusivamentela atención en la producción hasta centrarlaexclusivamenteen los precios, obsérveseque la frjación de un objetivo para el PIB real es la opción mejor para alcanzarnuestroprincipal objetivo, pero también se coren mayores riesgosde no alcanzarel objetivo secundario.Como cabríaesperar,los economistasque piensanque la macroeconomíase corrige en gmn medidapor sí sola (es decir, los que piensan que la curva de Phillips es vertical en un horizonte temporal bastantebreve) preherenlos objetivos nominales.¿Paraqué arriesgarsea provocaruna elevadainflación si el PIB real se cuidará en gran medida solo? Los economistasque creen que la curva de Phillips plana persiste algún tiempo, piensan que el benef,rciode alcanzar los objetivos ma¡cadoscon respecto a la producción y al desempleocompensanlos riesgosde desencadenaruna inflación.

r{ 8-8 I

rA rNcoHERrNcIA DrNÁMIcAy r-t ELEccróN ENTREr¡.s R¡GTAS Y I¿. DISCRSCIONALIDAD Los argumentosa favor de la adopciónde una política discrecional,activista y modestaparecen claros. Si es así, ¿porqué algunospaíses,como EstadosUnidos, que siguenesosprocedimientos, a vecespareceque tienen una tendenciaa generardemasiadainflación? Al fin y al cabo, una vez que se comprendela curva de Phillips con expectativassobrela inflación, es de esperarque las autoridadeseconómicasmantenganbaja la inflación, en promedio, lo que también mantendía baja la inflación esperada.Dado que no existe una disyuntiva a largo plazo entre el desempleoy la inflación, el mantenimientode una inflación alta no reduceel desempleo. '8 Stanley Fischer, , Achieving Price Stability,Federal Reserve Bank of Kansas City, 1996, y del mismo autor, , enThe Future of Central Banking: The Tercentenary Symposium of the Bank of England, Cambridge, Inglaterra, Cambridge University Press, 1994. Véase también Robert G. King y Alexander L. Wolman, , Federal Reserve Bank of St. Lottis Review, septiembre-octubre, 1996: Ben S. Bemanke ¿1al., , Foreing-Affairs, septiembre-ocrubre. 1999: Lars O. E. Svensson, , Federal Reserve Bank of St. Louis Review, noviembre-diciembre, 2 0 0 1 .


8. LAPotiTIcAMAcRoEcoNÓMICA CAPÍTUI.O

2I7

¿Existealgunaforma de reestructurarla política de estabilizaciónparaevitar estesesgo? La respuestaa estaspreguntasse halla examinandola idea de la incoherenciadinámica.Se en el argumentode que los responsables de la políticaeconómicaque gobasaesencialmente zan de discrecionalidadse sientententadosa tomar medidasa corto plazo que son incoherentescon los interesesa largo plazo de la economíare.Y lo que es más,esteresultadoes lógico con unasautoridadeseconómicasracionalesy bienintencionadas.En realidad,el análisisde la incoherenciadinámica parte del supuestode que el responsablede la política económica compartecon el público su aversióntanto a la inflación como al desempleo. La claveparacomprenderla incoherenciadinámicaestáen recordarque existeuna disyuntivaa corto plazoentrela inflacióny el desempleoque vienedadapor la curvade Phillips a corto plazo,pero que no existeningunadisyuntivaa largo plazo debido al ajustede las expectativassobrela inflación. La mejor posición parala economíaa largo plazo es el pleno empleo con una inflación nula (o al menosbaja). Sin embargo,las autoridadeseconómicasque anuncienuna política de pleno empleoe inflación nula, inmediatamentese verán llevadasa <> tratandode conseguirun desempleomás bajo y una inflaiión algo más alta. Es esta divergenciaentreel plan anunciadoy el ejecutadoel que da origen al término . La relación entre las autoridadeseconómicasy la economíapuededividirse en tres pasos consecutrvos:

1. Las autoridadeseconómicasanuncianuna política.por ejemplo,una inflación del 0 )

3.

por clento. Los agenteseconómicoseligen un nivel de inflación previstacoherentecon la política anunciada,lo cual implica que la economíaseencontraráen la curvade Phillips a corto plazoen un nivel de pleno empleo. Las autoridadeseconómicasaplicanla mejor políticaposible.Como ahorala curva de Phillips a corto plazo es fija, puedenreducir el desempleoa costade una cierta inflación. Esta política es óptima, aunqueincoherentecon la anunciadaen el paso I .

Utilizamos la Figura 8-3 para mostrar la relación entre las autoridadeseconómicasy los agenteseconómicos.La figura muestrala disyuntivade la curva de Phillips entreel desempleo y la inflación. Todo el mundo, las autoridadeseconómicasy el público, prefiereencontrarseen el puntoA, con pleno empleoy una inflación nula. En esepunto,las autoridadeseconómicas prometeny el público esperauna inflación nula, por lo que la economíase encuentraen la curva de Phillips a corto plazo inferior. Supongamosque graciasa la buenasuertela economíaalcanzael punto preferido, es decir, el A. ¿Quéhacenlas autoridadeseconómicas?Con una inflación nula, todo el mundo, las autoridadeseconómicasy el público, estádispuestoa aceptar un pequeñoaumentode la inflación para reducir el desempleo,por lo que lo que debenhacer re El artículo básico de referencia es el de Fim Kydland y Edward Prescott, Raüer than Discretion; The "Rules Inconsistency of Optimal Plans,,, Journal oJ Political Economy, junio, 1977. Su lectura es muy difícil. Véase también V. V. Chad, ,Journal of Monetary Economics, julio, 1983.

2r8

C .o I o


Y LA POLÍTICA... PARTE 2. ELCRECIMIENTO, IA OFERTA Y IA DEMANDAAGREGADAS

Curva de Phillips a corto plazo de equilibrio

E

r.>>t.>t

trleior curvo de Phillipso codo plozo Desempleo FIGURA8-3 TACURVADEPHILLIPS Y LA POLíNCAECONÓMICA.

Ias autoridadeseconómicases aumentaralgo la inflación para reducir el desempleo,desplaz¿índoseen sentido ascendentey hacia la izquierda a lo largo de la curva de Phillips a corto plazo inferior. Las autoridadeseconómicasllevan a la economíaal punto B, en el que la inflación es sufrcientementealta para que la perdidamarginal provocadapor un aumentode la inflación seaigual al beneficio marginal generadopor una reducción del desempleo. En el punto B, la inflación es mayor de lo previsto.Los agenteseconómicosacabanpreviendo el aumentode la inflación y la curva de Phillips a corto plazo se desplazaen sentidoascendentea la curva de Phillips de equilibrio. Finalmente,la economíaalcalza el equilibrio en el punto C, en el nivel de pleno empleo pero con una inflación positiva (en el punto C la pérdida marginalprovocadapor la inflación es suhcientementealta p¿raque las autoridadeseconómicas no esténdispuestasa seguir elevandola inflación para reducir el desempleo;es decir, no existe la tentaciónde desplazarsemás a la izquierdaa lo largo de la curva de Phillips de equilibrio). En condicionesde equilibrio, la economíaacabateniendouna elevadainflación en el punto C, aun cuandotodo el mundo prefierael A. Las autoridadesmonetariasprometencon mucho gustoretomar a una inflación nula y peffnaneneren el punto A, pero esapromesano es creíble, ya que si la economíaretomaraa esepunto, todo el mundo acordaríade nuevogeneraruna inflación que llevaraal punto B. Seríamejor que las autoridadeseconómicascumplieransuspromesas,pero tan pronto como se cree la promesade baja inflación, a todo el mundo le interesa <>.

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2lg

¿Cómopuedeevitarseo al menos reducirselo más posible la tentaciónde caer en la incoherenciadiniímica? En primer lugar, unasautoridadeseconómicasque piensenen el futuro se dariín cuentade lo que importanteque es tenerfama de coherente.La dificultad se halla en que siemprehay presionesextemaspara mostrar un sesgoinflacionista a corto plazo. En segundo lugar, el gobiemo puede elegir un responsableeconómico cuyos gustos personales seanmás antiinflacionistasque los del público en general,por lo que irá en contra de las presionesinflacionistas.En tercer lugar, el responsableeconómicopuederecibir un contratoen el que se le recompensepor manteneruna baja inflación. En cuarto lugar, es posible adoptar<para mantenerbaja la inflación con el fin de impedir que las autoridadeseconómicastomen decisionesdiscrecionalesque lleven a la incoherenciadin¡ímica.Todasestasideastienen ventajasy todas se han utilizado en alguna medida. El problema sigue siendo que en una democraciasiempreexiste la tentaciónde reducir el desempleoa costa de aumentarla inflación .

IA INDBPSNDENCIA

DEL BANCO CENTRAL

El problemade la incoherenciadiniimica puedesolucionarseobligando al bancocentral a atenerse a una regla monetaria, por ejemplo, a aumentarla oferta monetaria a una tasa baja y constante.Sin embargo,como la regla monetariapuede ser incorrectay como existen buenas razonesprua que la política monetaria respondaa algunas perturbaciones,como las de la oferta, ningún país ha adoptadouna regla rígida. El sesgoinflacionista de la política discrecional también puede resolversecreando un banco central independientedel ciclo electoral que tenga claras instruccionesde luchar contra la inflación. El Fed es, en principio, independientede la administración,aunquetiene

Rt0[lililB0 8-8 [aindepo Ehrlichmon RichordNixon ol fuiuropresidentedel Fed,ArthurBurns

Fu¡¡m: Citodo en J. Brodford De Long,
220


PARTE 2 . ELCRECIMIENTO, LAOFERTA Y I.A POLíTICA... Y |.A DEMANDAAGREGADAS

que dar cuentas al Congreso20.El banco central de Alemania, el Bundesbank, era claramente independientey un feroz luchador contra la inflación. Como doce paíseseuropeos, incluido Alemania. han renunciado a su moneda y han creado una nueva, el euro, el Bundesbank ya no es responsable de la política monetaria. Esta es competencia del Banco Central Europeo, que es muy independiente.Existen pruebasempíricas que muestran contundentementeque cuanto más independientees el banco central, más baja es la tasade inflación de un país2r. La cuestióndel grado óptimo de independenciadel banco central es compleja. Hay disyuntivas a corto plazo y siempre está la cuestión del ritmo al que un banco central debe tratar de reducir la inflación. Por lo tanto, los bancoscentralesterminan valiéndosede sus criterios, que dependen,en última instancia, de su evaluación de los interesesreales del público. Pero no hay forma de sabercuáles son esosinteresessin algún tipo de participación democrática. Siempre que el Fed muestra su independencia,normalmente negándosea aumentar la oferta monetaria tan deprisa como deseala administración o el Congreso surgen vocesque piden que se le corten las alas.Ésa es una de las manerasen que el Fed entiendeel rnensaje.

. O P T AT IV O LA INCOHERENCIA

DINAMICA:

ENFOQUE FORMAL

En este apartadopresentamosuna versión algebraicadel modelo de incoherenciadinámica mostradoen la Figura 8-3. Suponemosque las autoridadeseconómicaseligen el nivel de inflación, aunqueen la prácticaeligen la política moneta¡iao la fiscal y la inflación es un resultado y no una decisióndi¡ecta.La elecciónde la inflación lleva a la tasade desempleoque viene dada por la curva de Phillips a corto plazo de la ecuación(9): it= ,Te+ e(ux - u)

(e)

Las autoridadeseconómicasy el público prefieren un bajo desempleoy una inflación nula. Valoramosel resultadoespecificandouna función de pérdida para las autoridadeseconómicasen la ecuación(10): L= a( u- u* ) + f t 2

(10)

La función de pérdidade la ecuación(10) estableceque es malo un elevadodesempleoy que es mala cualquierdesviaciónde una inflación nula. Cuantomayor es el coeficiente¿, mayor es el peso relativo que se da a la reducción del desempleo.

20 Véase Alan S. Blinder. Banking in a Democracy>, Federal Reserve Bank of Atlanta Economic Quar"Central rerly, otoño, 199ó 2r Vttorio Grilli, Donato N{asciand¿roy Guido Tabellini en
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Los tres pasosdel en el que participan las autoridadeseconómicasson los siguientes:(l) éstaseligen y anuncianuna política sobre la inflación (punto A de la Figura 8-3); (2) > elige una política prevista, z' (punto B); (3) las autoridades económicasejecutanuna política real, n, que minimiza la función de pérdida de la ecuación (10) (punto C). En el paso 2, los agenteseconómicospiensanen el futuro, haciendo conjeturassobre lo que harán las autoridadeseconómicasen el paso 3. En el paso l, las autoridades económicas también piensan en el futuro, haciendo conjeturas sobre lo que hará la economíaen el paso 2 cuando piensanen el paso 3. Por lo tanto, las decisiones iniciales de las autoridades económidas deben preyer las fases posteriores, las cuales dependen a su vez de las decisionestomadas antes. Los agentes económicos piensan sus decisiones retroactivamente empezando por el final. Este método es un sencillo ejemplo de programación dinómica. La valoración final del resultadose calcula introduciendo la política efectiva, x, y la inflación prevista, It", enla función de perdida utilizando la relación de la curva de Phillips para calcular la desviación del desempleocon respecto a la tasa natural. El valor final alcanzadoes

= L(n) "l-:V - o"))*o'

(l l )

Las autoridadeseconómicasminimizan la perdida de la ecuación(11) igualando la función de perdida marginal en la (12) a cero, con lo que se obtiene la línea de color negro de la Figura 8-3: a

ML(n)= -- { 2n =O e

(r2)

Porlo tanto,la políticaóptimaes

n=-

o 2e

(1 3 )

Obsérveseque el resultadode la ecuación(13) se cumplecualquieraque seael valor de 2". Todo el mundo quiere que la inflación sea nula, pero en el último paso del juego a las elegir una tasa de inflación positiva. En autoridadeseconómicas siempre les > realidad, como la inflación prevista es igual a al2e, si las autoridadeseconómicasdeciden en el último paso fijar una inflación inferior a al2e, se produce una recesión. El problema estriba en que la sociedad no tiene forma alguna de comprometersea mantener una inflación nula. ObsérveSeen la ecuación(13) que una función de perdida que atribuya un gran peso al desempleo---+s decir, una función de perdida en la que el valor de a seaalto- generamás inflación. Este resultadopatológico se debe a que cuandoel valor de a es alto, aumentanlos in-

222


PARTE 2 o ELCRECIMIENTO, LAOFERTA Y LA POLITICA... Y LA DEMANDAAGREGADAS

I

centivosen el último pasopara eleva¡la inflación con el fin de reducir el desempleo.Pero si la sociedadpuede ceder poder a unas autoridadeseconómicasa las que les peocupe menos el desempleo,es decir, a unas autoridadeseconómicaspara las que el valor de c seamás bajo, el resultadoseráuna inflación más baja.

RESUMEN

l.

,

4.

6.

7.

8.

9.

La necesidadpotencial de adoptar una política de estabilizaciónse debe a las perturbaciones económicas.Algunas de ellas, como las variacionesde la demandade dinero, del gasto de consumoo de la demandade inversión, surgendentro del sectorprivado. Otras, como las guerras,puedensurgir por r¿vonesno económicas. Las autoridadeseconómicas prudentes trabajan con lo que sabemossobre la economía, al tiempo que tambiénreconocenlos límites de nuestrosconocimientos.Una buenapolítica contiene una evaluaciónde los riesgosque entrañanlos erroresimprevistos. Las tres dificultadesfundamentalesde una política de estabilizaciónson que (a) la política funciona con retardos;(á) su resultadodependemucho de las expectativasdel sectorprivado, que sondifíciles de predeciry que puedenreaccionara la política; y (c) existeincertidumbre tanto sobrela estructurade la economíacomo sobrelas pefurbacionesque la afectan. Cuandolas autoridadeseconómicasdecidenla política económica,debenelegir entre los cambios de política repentinosy los graduales.Los primeros puedenaumentarla credibilidad de los responsablesde la política económica,pero se basanen una información limitada.Los segundosles permiten teneren cuentala nuevainformación conforme la economía avanzahacia su objetivo. Paraformular la política económica,las variableseconómicaspuedenclasificarseen objetivos (metas identificadas de la política económica), instrumentos (herramientasde la política económica)e indicadores(variableseconómicasque indican si estamosacerciíndonos a nuestrosobjetivos). Existen cla¡amenteocasionesen las que debentomarsemedidasmonetariasy fiscalesactivas para estabilizarla economía.Se trata de situacionesen las que la economíase ha visto afectadapor grandesperturbaciones. La sintonización perfecta-los intentos continuos de estabilizar la economíacuando se producenpequeñasperturbaciones- es más controvertida.Si se opta por ella, es necesario dar respuestaspequeñasen un intento de moderarlas fluctuacionesde la economíaen lugar de eliminarlas totalmente. Es probable que la adopción de una política muy activa en respuestaa las pequeñaspefurbaciones desestabilicela economía. En el debatesobrelas reglasy discrecionalidad,es importantereconocerque son posibles las reglasactivistas.Las dos cuestionesimpofantes en el debateson hastaqué punto debe ser difícil modificar la política y si éstadebeanunciarsecon la mayor antelaciónposible. Existe una disyuntiva entre la certezasobrela futura política que proporcionanlas reglas y la flexibilidad que debentener los responsablesde la política económicapararesponder a las perturbaciones. La independenciadel banco central es una de las vías que utilizan las democraciaspara aumentarla credibilidad de la política económicay para ayudar a reducir el problemade la incoherenciadinámica.

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cApíTUro 8. rA

MAcRoEcoNóMrcA 229

TtnUn¡OS CLlVg credibilidad diversificación de los instrumentosde la política económica elección de la inflación como objetivo elección del PIB real como objetivo estabilizadorautomático función de perdida función de pérdida marginal

incertidumbre sobreel multiplicador incoherenciadinrímica indicadores instrumentos modelo econométrico objetivos política activista política de equivalentecierto programacióndin¡ímica regla frente a discrecionalidad

reglas activistas retardo en la acción retardo en la decisión reta¡do discreto retardo distribuido retardo extemo retardo intemo retardo en el reconocimiento sintonizaciónperfecta

PROBLEMAS Conceptuales {'.l.

Suponga que la demanda sufriera una pequeñaperturbación negativa. Usted -responsable de la política económica- tiene ante sí una pila de papelesen los que se detalla la magnitud de la perturbación y sus consecuenciasdevastadoraspara la población de su país. Usted sientela tentaciónde utilizar una política activa para contrarresta¡las.Sus asesoreshan estimado su repercusión en la economía, tanto a largo plazo como a corto plazo. ¿Quépreguntasdebe hacerseantesde comprometerse a seguir este curso de acción? ¿Porqué?

2. a) ¿Quées un retardo intemo? á) Los retardos intemos pueden dividirse en tres reta¡dos consecutivosmiís pequeños.¿Cuálesson y en qué orden se producen? c) ¿Quépolítica produce el retardo intemo menor? ¿La fiscal o la moneta¡ia?¿por qué? d) ¿Cuáles el retardo intemo de los estabilizadoresautomáticos? 3. a) á) c) 4.

¿Quées un retardo extemo? ¿Porqué adoptageneralmentela forma de un retardo distribuido? ¿Qué política tiene el menor retardo extemo?¿La fiscal o la monetaria?

¿Quérecomendaríausted para conftarestar el efecto de una perturbación temporal de la producción? ¿La política fiscal o la monetaria?¿Porqué?

5. a) b) c)

¿Quées un modelo econométrico? ¿Cómopodría utilizarse? Siempreexiste una ciefa incefidumbre sobrelas prediccionesbasadasen esosmodelos. ¿Por qué? ¿Curáles la causade estaincertidumbre?

* La presenciade un asteriscoindicaqueel problemaesmásdifícil.

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224

6. Evalúeel argumentode que la política monetariadebedecidirsepor medio de una regla y no por medio de la discrecionalidad.¿Quéocurre con la política fiscal? 7. Evalúe los argumentosa favor de la fijación de una regla que establezcauna tasaconstantede crecimiento del dinero. 8.

¿Quées la incoherenciadiniámica?Explique intuitivamentecómo podúa surgir en el casode la disyuntiva a cofto plazo entre la inflación y el desempleo.

9.

¿En qué se diferencia la fijación de un objetivo para el PIB nominal de la fijación de un objetivo para el PIB real? ¿Porqué es la segundala estrategiamás arriesgadade las dos?

Técnicos l.

Supongaque el PIB es 40.000 millones de dóla¡esinferior al potencial.Se esperaque el próximo periodo sea 20.000 millones inferior al potencial y que dentro de dos periodos vuelva a su nivel potencial. Se le dice que el multiplicador del gastopúblico es 2 y que los efectosdel aumentodel gasto público son inmediatos.¿Quémedidaspuedentomarsepara conseguircadaperiodo los objetivos marcadosrespectoal PIB?

2. Los hechosbásicossobrela sendadel PIB son los indicadosen el problema l. Pero ahorahay un retardo extemo de un periodo en el caso del gasto público. Las decisionesde gastarhoy sólo se traducen en gastoefectivo mañana.El multiplicador del gastopúblico sigue siendo2 en el periodo en que se realiza el gasto. a) á)

¿Cuáles la medida mejor para manteneren cadaperiodo el PIB lo más cercaposible del objetivo marcado? Comparela sendadel PIB de esta preguntacon la del problema I una vez que se han tomado medidas.

3. La vida se ha complicado aún más. El gasto público funciona con un retardo distribuido. Ahora cuandose gastanactualmente1.000millones de dólares,el PIB aumentaen esacifra duranteesteperiodo y en 1.500millonesen el siguiente. a)

¿Quéocurre con la sendadel PIB si el gastopúblico aumentalo suficienteen esteperiodo para situar el PIB de nuevo en su nivel potencial en esteperiodo? b) Supongaque se toman medidasfiscalespara situar el PIB en su nivel potencialen esteperiodo. ¿Quépolítica fiscal seránecesariapara alcanzarel objetivo respectoal PIB en el siguienteperiodo? c) Explique por qué el gobiemo tiene que ser tan activo para mantenerel PIB en el nivel ma¡cado como objetivoen estecaso. 4.

Supongaque supieraque el multiplicadordel gastopúblico oscilaentre l, y 2,5, pero que susefectos concluyeronen el periodo en el que se incrementóel gasto.¿Cómogestionaríala política fiscal si el PIB secomportarasin esapolíticacomo en el problemal?

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225

Suponga que usted, como gobemador del banco central, decide y p€dir que la política moneta¡ia siga una regla establecida. ¿Curíndopodría ser correcta cada una de las dos reglas siguientes? (a) Mantener un tipo de inteÉs constante. (b) Mantener una oferta moneta¡ia constafite.

6. Optativo. Consulte el Federal ReserveBulletin (), en el que se publican dos veces al año las previsiones del Federal Reserve Board tras los informes sobre la política monetariapresentadosal Congresoen febrero y julio. a) ¿Con qué grado de exactitud previó el Fed los resultados económicos de2OO2? b) Explique porqué las prediccioneseconométricasno son totalmenteexactas.


;. -i'

Lo rentoy el gosto puNTosnnÁsDEsrAcADos DELcapiruro lo Enel modelomósbósicode demondoogregodo,el gostodetermino producción y lo rento,peroéstostombiéndeterminon el gosto.Enconcreto, el elevolo demondo consumodependede lo rento,peroun oumentodel consumo ogregodof, por lo tonto,lo producción. a en uno cuontío Losincrementos del gostooutónomoelevonlo producción Enotrospolobros,se produceun efeclo superioro esosincrementos. multiplicodor. a morginolo consumir y dependede lo propensión Lo mognituddel multiplicodor de lostiposimpositivos. a

Losincrementos del gostopúblicoelevonlo demondoogregodoy, por lo tonto, Perolo recoudoción de impuestos oumentoen uno de imouestos. lo recoudoción del del gostopúblico,por lo que un incremento cuontíoinferiorol incremento gostopúblicoelevoel déficiipresupuestono.

230


MODELOS PARTE 3. PRIMEROS

Uno de los objetivos fundamentalesde la macroeconomíaes explicar por qué flucnia la producción en torno a su nivel potencial. El crecimiento es sumamenteirregular. En las expansionesy en las recesionescíclicas,la producción aumentay disminuye en relación con la tendencia de la producción potencial. En los últimos treinta añosha habido cinco recesionesen EstadosUnidos, en las cualesla producción ha disminuido en relación con la tendencia-incluso ha disminuido en valor absoluto algunos años, entre ellos l99l- y a continuación recuperaciones,en las cualesla producción ha aumentadoen relación con la tendencia. En estecapítulo presentamosuna primera teoría de estasfluctuacionesde la producción real en relación con la tendencia.La pieza clave de este modelo es la interdependenciade la producción y el gasto: el gasto determina la producción y la renta, pero la producción y la renta también determinanel gasto. En este capítulo presentamosun modelo keynesianode determinaciónde la renta muy sencillo; en otros posteriores,lo desarrollamosdetalladamente.La simplificación fundamental es que suponemosde momento que los precios no va¡ían y que las empresasestiíndispuestas a vender cualquier cantidadde producción al nivel de precios dado. Por lo tanto, suponemos que la curva de oferta agregada,representadaen el Capítulo 7, es totalmente plana. En este capítulo presentamosla teoía de la curva de demandaagregada. El resultadoclave de estecapítulo es que como consecuenciade la interdependenciadel gastoy la producción,los incrementosdel gastoautónomo-por ejemplo, los aumentosde las comprasdel Estado- elevanaún miásla demanda agregada.En ofios capítulos introducimos las relacionesdinámicasentre el gasto y la producción y tenemosen cuentalos efectoscompensatoriosdebidosa las variacionesde los precios y de los tipos de interés,p€ro estosmodelos más complejosde la economíapuedenconsiderarseampliacionesdel modelo de estecapítulo.

u $-l I

L{ DEMANDA AGREGADAY IÁ. PRODUCCIÓNDE EQUIUBRIO La demandaagregadaes la cantidad total de bienes que se demandan en la economía. Distinguiendo enüe los bienesdemandadospara consumo(C), para inversión (D, por el Estado (G) y para exportacionesnetas(MX), la demandaagregada(DA) viene dadapor

DA=C+l+G+NX

(l )

La producciút se encuentra en su nivel de equilibrto cuando la cantidad producida es igual a la demandada. Por lo tanto, una economíase encuentraen el nivel de producción de equilibrio cuando

Y=DA=C+I+G+AX

(2)

Cuando la demandaagregada-la cantidadque deseancomprar los consumidoresno es igual a la producción,hay inversiónno planeadaen existenciaso desinversión,lo que se resumepor medio de la siguienteecuación: .::UdecomBooks::.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPíTULO 9 ¡ LARENTA Y ELGASTo

23I

(3)

IU=Y-DA

donde1U representalos aumentosno planeadosde las existencias.Si la producción es mayor que la demandaagregada,hay inversión no planeadaen existencias,IU > 0. A medida que se acumula el excesode existencias,las empresasreducenla producción hastaque ésta y la demandaagregadavuelven a enconftarseen equilibrio. En cambio, si la producciónes inferior a la demandaagregada,se recurre a las existenciashastaque se restableceel equilibrio.

00 ü't

I-d zuNCIÓN DE CONSUMOY IÁ. DEMANDA AGRSGADA Una vez definido claramenteel conceptode producciónde equilibrio, centramosla atenciónen los determinantesde la demandaagregaday, en particular, en la demandade consumo. Centramos la atenciónen el consumodebido, en parte,a que el sectorde consumoes muy grande y, en parte, a que es fácil ver la relación entre el consumoy la renta. Parasimplifrcar el análisis, omitimos tanto el Estadocomo el comercio exterior, por lo que igualamosa cero tanto G comoNX. En la práctica,la demandade bienesde consumono se mantieneconstante,sino que aumenta con la renla: las familias que tienen una renta más alta consumenmás que las familias que tienenuna renta más baja y los paísesen los que la renta es miís alta suelentener unos nivelesmás elevadosde consumo.Lafunción de consumodescribela relación entre el consumo y la renta.

Iá. FUNCIÓNDECONSUMO Suponemosque la demandade consumoaumentacon el nivel de renta: C =C +cY

C>0

0 < c< I

(4)

Esta función de consumose muestrapor medio de la línea de color rojo de la Figura 9-1. La variableC, que es la ordenadaen el origen, representael nivel de consumocuandola renta es ceror. El nivel de consumoaumentaen c$ por cadadólar en que aumentala renta.Por ejemplo, si c es 0,90, el consumo aumentaen 90 cenlavospor cada dólar en que aumentala renta. La pendientede la función de consumoes c. A lo largo de esta función, el nivel de consumoaumentacon la renta.El Recuadro9-1 muestraque estarelación se cumple en la práctica. I Debenhacerse queesla ecuación (4).Enprimerlugar,lasdedosobservaciones sobrela funcióndeconsumo, mandas de consumo de los individuos estiá¡lrelacionadas con la cantidad de renta de que disponen para gastar, es decir, con su renta disponible (fD), y no sólo con el nivel de producción. Sin embargo, en este apartado, en el que no estamos teniendo en cuenta el papel del Estado y del comercio exterior, la renta disponible es igual al nivel de renta y de producción. En segundo lugar, el papel real de la ordenada en el origen es representar los factores que afectan al consumo, además de la renta: la propiedad de activos, como acciones, bonos y viviendas.

232


PARTE 3 . PRIMEROS MODELOS

D A =A +cY

D\ o o o' g o osA ! c o !

C =C +cY

E o

É¡

v

Renlo, producción FIGURA9-1 LA FUNCIÓNDECONSUMOY LA DEMANDAAGREGADA.

El coeficiente c es suficient€menteimportanúepara que úengaun nombre especial,a saber, propensión nnrginal a consumir. La propensión marginal a consumir es el aumento que experimenta el consumo por cada aumento un¡tario de la renta. En nuestro caso, la propensiónmarginal a consumir es menor que 1, lo cual implica que de cadaaumentode la renta de un dólar, sólo se gastaen consumouna parte, c.

ELCONSUMO Y ELAHORRO ¿Quéocurre con el resto del dóla¡ de renta, es decir, con la proporción (1 - c), que no se gasta en consumo?Si no se gasta,debe ahorrarse.La renta o se gastao se ahorra;no puedeutilizarsepara otros hnes. Por lo tanto, cualquier teoía que explique el consumo explica la conducta del ahorro. En términos más formales, examinemosla ecuación (5), que estableceque la renta que no seagastaen consumose ahorra:

S=Y-C

(s)

La ecuación (5) estableceque por definición el ahorro es igual a la renta menos el consumo.

http://libreria-universitaria.blogspot.com Y ELGASTO CAPITUIO 9. LARENTA

233

Ln mcllaDB0$-l Lo funciónde consumode lo ecuoción(a), C = C + cY, constituye uno buenodescripción iniciolde lo relociónentreel consumoy lo renlo.Lo FiguroI represenlodotosonuolessobreel consumoper cópitoy sobrelo rentopersonoldisponiblede EstodosUnidosdesdel9ó0. que en el Copítulo2 vimosque lo rentopersonoldisponiblees lo contidodde Recuérdese rentode que disponenlos hogoresporo gostoro poro ohorroruno vez pogodoslos impuestos y recibidoslos tronsferencios. relociónentreel consumoy lo rento Lo figuro reveloque existeuno estrechísimo Lo relociónreoles lo siguiente: disponible. C = -8 1 8 + O,9 5 Y D donde C e YDse expresoncodo uno en dóloresde 199ó per cópito.Aunquelo relociónentre el consumoy lo rentodisponiblees estrecho,no todoslos puntosde lo FiguroI se encuentron

.E q

.o o q

o

E o E t a

ro.qro

E o

t,

o

5.ooo

ro.qto

r5.0ü,

20.@o 25.ooo 30.qro

Renüodisponible (per cópitof ELCONSUMOY LARENTA DISPONIBLE EN ESTADOS UNIDOS. FIGURAI REIACIÓNENTRE Furn-rr: Bureau of Economic Analysis.

234



exoctomente en lo recto.Esosignificoque hoy olgúnotro foctor,odemósde lo rento disponible, que ofectool consumo en cuolquieroño. Enel Copítulol3 centromos lo otención en los demósfoctoresque determinonel consumo.Eniretonto, es tronquilizodorver que lo ecuoción(4) es uno descripciónbostonteprecisode lo relociónentreel consumoy lo rento que se observoen el mundoreol.

La función de consumode la ecuación(4), junto con la (5), que denominamosrestricción presupuestaria, implica una función de ahono. La función de ahorro relaciona el nivel de ahorro y el nivel de renta. Introduciendo la función de consumo de la ecuación (4) en la restricción presupuestariade la ecuación(5), tenemosla función de ahorro:

S = Y- C =Y - C - cY=1 + (l - c)Y

(6)

Vemos en la ecuación (6) que el ahorro es una función creciente del nivel de renta, ya que la propensión marginal e ahorrar,s = I - c, es positiva. En otras palabras,el ahorro aumentacuando aumentala renta. Supongamos,por ejemplo, que la propensión marginal a consumir, c, es 0,9, lo que significa que se consumen90 centavos de cada dólar adicional de renta. En ese caso,la propensiónmarginal a ahorrar,s, es 0,10, lo cual significa que los 10 centavosrestantesde cada dólar adicional de renta se ahorran.

EL CONSUMO, I.A, DEMANDA AGRXGADA Y EL GASTO AUTÓNOMO

Hemos especificadouno de los componentesde la demandaagregada,a saber,la demandade consumo, y su relación con la renta. Ahora inroducimos la inversión, el gasto público y los impuestosy el comercio exterior en nuestromodelo, pero suponemosde momento que son 4¿¿tónomos,es decir, determinadosfuera del modelo e independientesde la renta. En capítulos posterioresexaminaremosdetalladamentela inversión,el Estadoy el comercio exterior.Aquí suponemossimplementeque la inversión es 1, el gastopúblico es G, los impuestosson I, las transferencias son IR y las exportaciones netas son NX. Ahora el consumo dependede la renta disponible,

YD=Y-T +TR C=e+cYD=e+c(y+Tn+F)

(7) (8)

'

Lademanda agregadaesla suma de la función de consumo,la inversión,el gastopúblico y las exportacionesnetas.Continuandocon el supuestode que el Estadoy el comercio exterior son exógenos,

DA=C+I+G+NX

= e-* 4l _fj-rn¡-* i + G+NX, *I = fe - c(F-rn + i + G+ NX]+ cl =A+cY

(e)

http://libreria-universitaria.blogspot.com o

CAPITULO 9 lA RENTAY ELGASTO

235

La Figura 9-2 representala función de demandaagregada(ecuación9). Una parte de la dema¡rdaagregada,A=C - c(T -TR) + I + G +NX, es independientedel nivel de renta,o sea, autónoma.Pero la demandaagregadatambiéndependedel nivel de renta. Aumenta con el nivel de renta porque la demanda de consumo aumenta con la renta. La curva de demanda agregadase obtiene sumando(verticalmente)las demandasde consumo,inversión,gastopúblico y exportacionesnetascorrespondientes a cadanivel de renta.En el nivel de renta Y" de la Figura 9-2, el nivel de demandaagregadaes DAn.

IA R-ENTAY TA PRODUCCIÓN DE EQUILIBRIO

El siguientepasoconsisteen utilizar la función de demandaagregada,DA, de la Figura 9-2 y la ecuación(9) para hallar los niveles de producción y de renta de equilibrio. Recuérdeseel punto básico de este capítulo: el nivel de renta de equilibrio es tal que la demandaagregadaes igual a la producción (la cual es igual, a su vez, a la renta). La recta de 45', DA = Y, de la Figura 9-2 muestralos puntos en los que la producción y la demandaagregada son iguales. La demanda agregadasólo es exactamenteigual a la producción en el punto E de esafigura y en los correspondientesnivelesde renta y de producción de equilibrio (I'o)2.En esenivel de producción y de renta, el gastoplaneadoes exactamenteigual a la producción. Las flechas de la Figura 9-2 indican cómo alcanzala economía el equilibrio. En cualquier nivel de renta inferior a Yo,las empresasobservanque la demandaes superior a la producción y susexistenciasestlíndisminuyendo,por lo que aumentanla producción.En cambio, cuando los niveles de producción son superioresa F0,las empresasobservanque acumulan existenciasy, por lo tanto,reducenla producción.Como muestranlas flechas,esteprocesolleva a un nivel de producción Io, en el cual la produccióncorrientees exactamenteigual al gasto agregadoplaneado,por los que las variacionesinintencionadasde las existenciasson igualesa cero.

r¡ rÓnvuu, DErA PRoDUCCTÓN DEEQIJTUBRJO La deteminaciónde la producciónde equilibrio de la Figura 9-2 tarr}.iénpuedeexpresarsealgebraicamente por medio de la ecuación(9) y la condiciónde equilibrio del mercadode bienes, segúnla cual la producción debe ser igual a la demandaagregada:

Y=DA

(10)

La ecuación (9) especifica el nivel de demandaagregada,DA. SustituyendoDA en la ecuación(10), tenemosla siguientecondiciónde equilibrio:

Y=A+cY 2 A menudo utilizamos el subíndice 0 para indicar el nivel de equilibrio de una variable.

(l l )

236

!

!

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE MoDELos 3. PRTMERoS

oD4 o o 9_ óA o o E

o

E o

a

C - c(7 - r R)

Yo Renlo, producción FIGURA9-2 DETERMINACIÓN DELA RENTAY DELA PRODUCCóNDE EQUII.IBRIO

Dado que la Í apareceen los dos miembros de la condición de equilibrio de la ecuación (l l), podemosagrupartérminos y despejarel nivel de renta y de producciónde equilibrio, representadopor fo:

Y"=-¡ "

l_

(r2)

l- c

La Figura 9-2 aclarala ecuación (l l). La posición de la curva de demandaagregadase caracteiza por su pendiente,c (la propensión marginal a consumir), y la ordenadaen el origen, A (el gasto autónomo). Dada la ordenadaen el origen, una función de demandaagregada más inclinada ----comola que implica una mayor propensión marginal a consumir- significa un nivel más alto de renta de equilibrio. Asimismo, dada la propensión marginal a consumir,un aumentodel nivel de gastoautónomo----enla Figura 9-2,una ordenadaen el origen mayor- significa un nivel de renta de equilibrio más alto. Estos resultados,sugeridosen la Figura 9-2,se verifican fácilmenteutilizandola ecuación(12), que es la fórmula del nivel de rentade equilibrio. Por lo tanto,el nivel de producción de equilibrio es más alto cuanto mayor es la propensión marginal a consumir, c, y mayor el nivel de gastoautónomo,Á. La ecuación(12) muestrael nivel de producciónen función de la propensiónmarginala consumir y del gasto autónomo.A menudo nos interesasabercómo variaría la producción si

http://libreria-universitaria.blogspot.com O

CAPÍTULO9 LA RENTAY Et GASTO

237

variara algún componentedel gasto autónomo.Partiendode la ecuación(12), podemosrelacionar las variacionesde la producción con las del gasto autónomopor medio de

1_ LY -_M l-c

(13)

Por ejemplo, si la propensiónmarginal a consumir es 0,9, entoncesl/(1 - c) = 10, por lo que un incremento del gasto público de 1.000 millones de dólares eleva la producción en 10.000millones, ya que los receptoresdel mayor gastopúblico elevansu propio gasto,los receptoresde esegastoelevanel suyo, y así sucesivamente(en el apartado9-3 investigamosen mayor profundidad los fundamentosde la ecuación(13)). Obsérveseque podemoscalcular la va¡iación de la producción sin especihcarel nivel de producción ni antesni despuésde la variación.

ELAHORRO Y IA IT{VERSIóN

Existe otra útil formulación de la condición de equilibrio segúnla cual la demandaagregada debeser igual a la producción.En condicionesde equilibrio,la i¡wersiónplaneada es igtnl al ahorro. Esta condición sólo se aplica a una economíaen la que no hay ni Estado ni comercio exterior. Volvamosa la Figura 9-2 paracomprenderestarelación.Sin Estadoni comercioexterior, la distanciavertical entre la curva de demandaagregaday la función de consumode esafigura es igual al gastoen inversiónplaneada,1. Obsérvesetambién que la distanciavertical entre la función de consumoy la recta de 45' mide el ahorro (S = Y - C) correspondientea cadanivel de renta. El nivel de renta de equilibrio se encuentraen el punto en el que DA cofia a la recta de 45o,es decir, en el punto E. Por lo tanto, en el nivel de renta de equilibrio y sólo en ese nivel, las dos distancias vertical son iguales. Por consiguiente, en el nivel de renta de equilibrio, el ahorro es igual a la inversión (planeada).En cambio, por encima del nivel de renta de equilibrio, lo, el ahorro (la distanciaentre la recta de 45'y la función de consumo) es superior a la inversión planeada,mientras que por debajo de Io, la inversión planeadaes superior al ahorro. La igualdad del ahorro y la inversiónpuedeversedirectamenteen la contabilidadnacional. Como la renta se gastao se ahorra,Y = C + S. Sin Estadoni comercio exterior, la demanda agregadaes igual al consumo más la inversión, Y = C + 1. Uniendo los dos, tenemosque C+S=C + I , os ea, S = / . Si incluimos el Estado y el comercio exterior en el análisis,obtenemosuna descripción más cómpletaque relacionael ahorro con la inversióny con las expofaciones netas.Ahora la re n ta puedegas t ar s e ,a h o rra ¡s e o p a g a rs e e n i mp uestos,porl oeuef= C + S + T-TR yl ademanda agregadacompletaes f = C + I + G + lX. Por lo tanto,

y'+t+G+NX =f+S +T-T R ' I =S +(? -TR-G )-A X

(14)

238

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Es decir, la inversiónes igual al ahorroprivado(S) más el superávitpresupuestario público (T -TR - G) menoslas exportacionesnetas(NX) o, si se prefiere,más las imporfacionesnetas. En lugar de utilizar el álgebra, algunas personasprefieren entender la ecuación (14) pensandoen una <: la inversiónes el trigo que queday que se siembrapara la cosechadel año que viene. Las fuentesde la inversiónen trigo son el trigo ahorradopor los individuos,el trigo que quedade la recaudaciónde impuestos,una vez descontadoel gastopúblico, y el trigo neto importado del extranjero.

¡

,$,**,,,CADOR En este apartado,respondemosa la siguientepregunta:¿Cuántoaumentael nivel de renta de equilibrio cuandose incrementael gastoautónomol$? Pareceque la respuestaes sencilla. Dado que en condicionesde equilibrio la ren[a es igual a la demandaagregada,pareceque un aumentode la demandao del gasto(autónomo)de l$ deberíaelevarla rentade equilibrio en l$. La respuestaes incorrecta.Veamospor qué. Supongamosprimero que aumentarala producciónen l$ en respuestaal aumentodel nivel de gasto autónomo.Este aumentode la producción y de la renta provocaría,a su vez, un nuevo gasto inducido al aumentarel consumo como consecuenciadel aumento del nivel de renta. ¿Quéproporción del aumentoinicial de la renta de l$ se gastaríaen consumo?De cada dólar adicional de renta se consumeuna proporción c. Supongamosahora que la producción aumentade nuevopara satisfacerestegastoinducido, es decir, que la produccióny, por lo tanto, la renta aumentanen I + c. De esamanera,sigue habiendoun excesode demanda,ya que la expansiónde la produccióny de la renta en I + c provocaráun nuevogastoinducido. Podría llevamos claramentemucho tiempo contar estahistoria. ¿Tieneun final el proceso? En la Thbla 9-l exponemoslos pasosde la cadenamás detenidamente.La primera ronda comienzacon un aumentodel gastoautónomo,M. A continuaciónaumentala producciónpara satisfacerexactamenteel aumentode la demanda.Por lo tanto, la producción aumentaen M. Este aumentoprovocaun incrementoequivalentede la renta y, por lo tanto, a travésde la propensiónmarginala consumir,c, da lugar en la segundarondaa un gastomayor de la cuantía cM. Supongamosde nuevo que aumentala producción para hacer frente a este aumentodel gasto.En estaocasión,el ajustede la producciónes cM, al igual que el aumentode la renta. Esteajusteda lugar a una tercerarondade gastoinducido igual a la propensiónmarginal a consumir multiplicadapor el aumentode la rentac(cM) = c2M. Dado que la propensiónmarginal a consumir,c, es menor que l, el término c2es menor que c, por lo que los gastosinducidosde la tercerarondason menoresque los de la segunda. Si expresamoslas sucesivasrondasde aumentodel gasto,partiendodel aumentoinicial de la demandaautónoma,tenemosque L ,D A= tq + c tq + c 2M + c tM + ... = ¡¿ (t+ c + c ' + c 3 + ...)

(15)

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TA¡|A 9-l

RONDA I 2 3 4

239

El multiplicodor AUMENTO DE LA DEMANDA ENESTARONDA

AUMENTO DE LA PRODUCCIÓN ENESTARONDA

M cM' c2M

M cM czM crM

c3M

ATJMENTOTOTAL DE LA RENTA (TODASLAS LAS RONDAS) M (l + c)AA ( l +c +c 2 ) M ( l +c +c 2 +c l ) L A

I

-44 l-c

Dado que c < l,los sucesivostérminosde la serieson progresivamente menores.De hepor lo que la ecuaciónse simplificay seconvierteen cho,setratade unaprogresióngeométrica, A,DA= ll(l - clLA = LY,,

( 16)

Por lo tanto,a partir de la ecuación( l6) observamos que la variaciónacumuladadel gasto agregadoes igual a un múltiplo del incrementodel gastoautónomo,tal como hemosdeducido de la ecuación( l2). El múltiplo U(l - c')se denominamultiplicador3.El multiplicador es la cantidad en la que varía la producción de equilibrio cuando la demanda agregada autónoma aumenta en I unidad. El conceptode multiplicadores suficientemente importanteparacrearuna nuevanotación. La definicióngeneraldel multiplicadores AIIM, que es la variaciónque experimentala producciónde equilibriocuandola demandaagregadaaumentaen I unidad.En estecasoespecífico, omitiendo el Estado y el comercio exterior,definimos el multiplicador como a, donde I A= -

(t 7 )

l- c

Si observamos el multiplicadorde la ecuación(17), veremosque cuantomayor es la propensiónmarginala consumir,mayores el multiplicador.Si es 0,6, el multiplicadores 2,5; si es 0,8, el multiplicadores 5. Se debea que si la propensiónmarginala consumires alta,se consumeuna proporciónmayor de cadadólar adicionalde rentay, por lo tanto,se añadea la demandaagregada,lo cual provocaun aumentoinducidomayor de la demanda. r La Tabla 9- I y la ecuación ( l6) obtienenel multiplicador utiliz¿r¡rdolas propiedadesde las progresionesgeométricas. Si el lector estií familiarizado con el cálculo, se dará cuenta de que el multiplicador no es más que la derivada del nivel de renta de equilibrio, I,,, de la ecuación ( I 2) con respectoal gasto autónomo. Utilice el cálculo en la ecuación (12) para verificar las afirmacíonesdel texto.

240


PARTE 3 o PRIMEROS MODELOS

¿Por qué centramos la atención en el multiplicador? Porque estamos explicando las fluctuaciones de la producción. El multiplicador sugiere que la producción varía cuando va¡ía el gasto autónomo (incluida la inversión) y que la variación de la producción puede ser mayor que la del gasto autónomo.El multiplicador es la maneraformal de describir una idea que es de sentido común: si, por alguna razón -por ejemplo, por una perdida de confiarza que reduce el gasto de inversión- la economíaexperimentauna perturbaciónque reduce la renta, las personascuya renta disminuye gastanmenos, lo cual reduce aún más la renta de equilibrio. Por lo tanto, el multiplicador forma parte potencialmentede la explicación de las causaspor las que fluctúa la produccióna.

REPRESENIAcIÓN GRÁFIcADELMUrTIPUcADoR La Figura 9-3 muestrauna interpretacióngráfica de la influencia de un incrementodel gasto autónomo en el nivel de renta de equilibrio. El equilibrio inicial se encuenfraen el punto E con un nivel de renta fo. Ahora el gastoautónomoaumentade A a A'. Este aumentose representa por medio de un desplazamientoascendenteparalelo de la curva de demanda agregadaa DA'.EI desplazamientoascendentesignifica que ahora la demanda agregadaes mayor en tdos los nivelesde rentaen la cuantíaM=Á' -Á. Ahora la demanda agregadaes superior al nivel inicial de producción, Io. Por consiguiente,comienzana disminuir las existencias.Las empresasrespondenal aumentode la demanda y a la disminución de las existenciasincrementandola producción, por ejemplo, hasta el nivel de renta f'. Este aumentode la producción da lugar a un gasto inducido, lo que eleva la demandaagregadahastael nivel Ao. Al mismo tiempo, reduce la brechaentre la demanda agregaday la produccióna la dismnciavertical FG.Labrecha entre la demanday la produción se reduceporque la propensiónmarginal a consumir es menor que l. Por lo tanto, con una propensiónmarginal a consumir menor que uno, un aumentosuhciente de la producción restableceel equilibrio enfte la demanda agregaday la producción. En la Figura 9-3, el nuevo equilibrio se encuenhaen el punto E' y el nivel de renta correspondiente es Io'. Por lo tanto, Ia variación necesariade la renta es Alo = Yo' -Yo. La magnitud de la variación de la renta necesaria para restablecer el equilibrio depende de dos factores. Cuanto mayor es el aumento del gasto autónomo, representadoen la Figura 9-3 por el desplazamientoparalelo de la curva de demanda agregada,mayor es la variación de la renta. Por otra parte, cuanto mayor es la propensión marginal a consumir ----esdecir, cuanto más inclinada es la curva de demandaagregada- mayor es la variación de la renta. n Dosadvertencias: (l) El multiplicador esnecesariamente mayorqueI enestemodelosimplificadísimo de determinación de la rentapero,comoveremos cuandoanalicemos el enel Capítulo10, puedehabercircunstancias enlasqueseamenorquel. (2)El término

CAPiTUIO 9 o IA RENTA Y ELGASTO

24I

D A '= A ' + cY

!

o o o g

D A =A +cY

0

!_

o A', c o E o a

,

!

tl

= l,Vo

-.

Y Renlq, producción FIGURA9-3 REPRESENTACION GRAFICADEtMUTTIPI.ICADOR.

RECAPITT]IACION

Son tres los puntos del análisisdel multiplicador que debemosrecordar. . . .

Un aumentodel gasto autónomoeleva el nivel de renta de equilibrio. El aumentode la rentaes un múltiplo del aumentodel gastoautónomo. Cuanto mayor es la propensiónmarginal a consumir, mayor es el multiplicador que surqede la relaciónentreel consumoy la renta.

Siempreque hay una recesión,los consumidoresesperany demandanque intervengael Estado. ¿Quépuedehaceréste?El Estadoinfluye directamenteen el nivel de rentade equilibrio de dos manerasdistintas.En primer lugar, su comprade bienesy servicios,G, constituyeun componentede la demandaagregada.En segundolugar, los impuestosy las transferenciasinfluyen en la relación entre la producción y la renta, Y, y en la rento disponible ----esdecir, en la renta de que se dispone para consumir o para ahorrar- que va a parar a los hogares,fD. En este

242

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE MoDELos 3. PRTMERoS

apartado,nos interesaaveriguar cómo afectan las compras del Estado, sus impuestosy sus transferenciasal nivel de renta de equilibrio. La renta disponible (fD) es la renta neta de que disponenlos hogarespara gastaruna vez recibidas Ias transferenciasdel Estadoy pagadoslos impuestos.Estií formada,pues,por la renta más las transferencias menoslos impuestos,Y+ TR -T.La funciónde consumoes Ia ecuación(8). El último paso consisteen especificarla política fiscal. La política fiscal es la política del gobierno relacionada con el nivel de compras del Estado, con el nivel de transferencias y con la estructura impositiva. Suponemosque el Estadocompra una cantidadconstante,G; que realiza una cantidad constantede transferencias,IR; y que estableceun impuestoproporcional sobre la renta, recaudandouna proporción, t, de la renta en forma de impuestos:

G=G

TR=TR

T=tY

(18)

Dado que la recaudaciónde impuestosy, por lo tanto, YD, C y DA dependendel tipo impositivo, r, el multiplicador dependedel tipo impositivo, como veremosa continuación. Con esta especif,rcaciónde la política fiscal, podemosformular de nuevo la función de consumo,tras sustituirTR y T en la ecuación(8) por el valor que tienenen la (18): C = C + c (Y+ T R -tY)

(19)

= C + c T R + c (l -t)Y Obsérveseque en la ecuación(19) la presenciade transferenciaselevael gastoautónomo de consumoen una cuantíaigual al productode la propensiónmarginal a consumir a partir de 5.En cambio, los impuestossobrela renta reducenel la renta disponible,c, y las transferencias gasto de consumoen todos los niveles de renta, debido a que el consumode los hogaresestá relacionadocon la rentadisponible y no con la rentapropiamentedicha, y los impuestossobre la renta reducenla renta disponible en relación con el nivel de renta. Aunque la propensiónmarginal a consumir a partir de la renta disponible sigue siendoc, ahora la propensiónmarginal a consumir a partir de la renta es c(l - t), donde I - r es la proporción de la renta que quedauna vez deducidoslos impuestos.Por ejemplo, si la propensión marginal a consumir,c, es 0,8, y el tipo impositivo es 0,25, la propensiónmarginal a consumir a partir de la renta,c(l - t), es 0,6 [= 0,8 x (l -0,25)]. Combinandola identidadde la demandaagregadacon las ecuaciones(18) y (19), tenemos que

DA=C+l+G+NX =¡e +cTR+c(l-t)Yl+i +C +ñX = (C + cTR+ I +G +NX) + c(l-t)Y

(20)

=A+c(l-t)Y s Estamos suponiendo que las transferencias del Estado no están sujetas a impuestos. En realidad, en Estados Unidos algunas transferencias, como los intereses de la deuda pública, estiin sujetas a impuestos; no así otras, como las prestaciones asistenciales.

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243

La pendientede la curva DA es más plana porqueahoralos hogarestienenque pagarparte de cada dólar de renta en impuestosy sólo les queda la cantidad | - t de ese dólar. Por lo tanto, como muestrala ecuación(20), ahora la propensiónmarginal a consumir a partir de la rentaes c(l - ¡) en lusar de c.

I.A. RENIA DE EQUITIBRIO

Nos encontramosya en condicionesde estudiarla determinaciónde la renta cuando se incluye el Estado.Volvemosa la condiciónde equilibrio del mercadode bienes,Y = DA, que, utilizando la ecuación(19), expresamos de la manerasrgulente: Y = A+ c (l -t)Y En estaecuación,podemosdespejarIn, que es el nivel de rentade equilibrio, reagrupando los términos que dependende Y: f l l -c (l -t)l = A l_ Yn = :------:-----(C + cTR+ l + G + N X ) - l -c (l -¡)' v_

¡^ - "

(2r)

A

l- c ( l- f )

Si comparamosla ecuación(21) con la (12), veremosque el Estadointroduceuna importante diferencia.Eleva el gasto autónomoen la cuantíade las comprasdel Estado,G, y en la cuantía del gasto inducido por las transferenciasnetas,cTR; además,la presenciadel impuestosobre la renta reduceel multiplicador.

LOS IMPUESTOS SOBRE IA RENTA Y EL MUXIPUCADOR

Los impuestossobre la renta reducen el multiplicador, como puede observarseen la ecuación (21). Si la propensiónmarginala consumires 0,8 y los impuestosson cero,el multiplicador es 5; si la propensiónmarginal a consumir es la misma y el tipo impositivo es de 0,25, el multiplicadorse reducea la mitad: 1/[1- 0,8(l - 0,25)l = 2,5. Los impuestossobrela rentareducenel multiplicador porquereducenel aumentodel consumoinducido por las variacionesde la renta.La inclusión de los impuestosreducela pendientede la curva de demandaagregaday, por lo tanto, el multiplicador.

Los rMpuEsros soBREr¡. RENTAcoMo ESTABruzADoRrs AUToMÁTICos El impuestoproporcionalsobrela rentaes uno de los ejemplosdel importanteconceptode estabilizadoresautomáticos.Como recordará el lector. un estabilizadorautomático es cual-

244



quier mecanismo de la economía que reduce automáticamente
EFECTOS DEUNcAMBIo DELA PoLITICAFISCAL A continuación examinamosla influencia de los cambios de la política fiscal en el nivel de renta de equilibrio. Examinemos,en primer lugar, el casode un cambio de las comprasdel Estado representadoen la Figura 9-4, en la cual el nivel inicial de renta es lo. Un aumentode las comprasdel Estadoes una variación del gasto autónomo;por lo tanto, el aumentodesplazala curva de demandaagregadaen sentido ascendenteen una cuantía igual al aumento de las compras del Estado.En el nivel inicial de producción y de renta,la demandade bieneses superior a la producción, por lo que las empresasaumentan la producción hasta que se alcanza el nuevo equilibrio en el punto E'. ¿Curántoaumentala renta?Recuérdeseque la variación de la renta de equilibrio es igual a la variación de la demandaagregada,o sea, LYo= ¡6' + c(l - t)AYo donde los términos restantes(C, TR, I y NX) son constantespor hipótesis. ó Los estabilizadores automáticos se analizan en T. Holloway, , Sumey of Current Business, julio, 1984. Para un artículo más reciente sobre los estabilizadores automáticos, véase A. Auerbach y D. Feenberg, , "foarnal of Economic Perspec'tives,verano, 20(X). 7 Para un análisis (discrepante) sobre el aumento de la estabilidad de los ciclos económicos en Estados Unidos, véase C. Rome¡ >,Journnl of Economic Perspectives, primavera, 1999.

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245

D A '= A '+ c(l - t)Y

o o o g o |l_ o A' ! c o E o o !

D A =A +c(l -t)Y

Rento, producción FIGURA9-4 EFECTOS DEUN AUMENTODELASCOMPRASDELESTADO.

Por lo tanto, la variación de la renta de equilibrio es: l_ AYo=;---------= LG = AcLG " l -c (l -r)

(22)

dondehemosintroducido la notación acpara representarel multiplicador en presenciade impuestossobrela renta:

(23) Así, por ejemplo, un aumentode las comprasdel Estadode l$ provocaráun aumentode la renta superior a esacantidad. Si la propensión marginal a consumir, c, es 0,8 y el tipo del impuestosobrela renta, f, es 0,25, tendremosun multiplicador de 2,5: un aumentodel gastopúblico de l$ eleva la renta de equilibrio en 2,50$. Supongamosque en lugar de incrementarel gastopúblico en bienesy servicios,G, el gobiemo eleva las ffansferencias,TR. El gasto autónomo,A , sólo aumentaráen cATR, por lo que la producción se incrementaráen dc x cATR. El multiplicador de las transferenciases rnenor

246



que el del gasto público ---€n una proporción igual a c- debido a que se ahorra una parte de cualquier aumentode TR. Si el gobiemo subelos tipos impositivos marginales,ocurren dos cosas.El efecto directo es que la demandaagregadadisminuye, ya que la subida de los impuestosreduce la renta disponibley, por lo tanto, el consumo.Además,el multiplicador serámenor,por lo que las perfurbacionesproduciriín un efecto menor en la demandaagregada.

RECAPITUIACIÓN

Las comprasdel Estadoy sus transferenciasproducenlos mismos efectosen la renta que los aumentosdel gasto autónomo. Un impuesto proporcional sobre la renta reduce la proporción de cada dólar adicional de producción que reciben los consumidoresen forma de renta disponible, por lo que produce los mismos efectos en la renta que una reducción de la propensión a consumir. Un impuestoproporcional sobre la renta es un estabilizadorautomático. Una disminución de las transferenciasreduce la producción.

CONSECUENCIAS

Dado que la teoríaque estamosexponiendoimplica que las variacionesdel gastopúblico y de los impuestosafectanal nivel de renta,pareceque podemosutllizar la política fiscal para establlizar la economía.Cuando ésta se encuentraen una recesióno estácreciendolentamente, quizá se debería bajar los impuestos o incrementar el gasto para elevar la producción. Y cuandose encuentraen una expansión,quizá se deberíasubir los impuestoso reducir el gasto público para volver al pleno empleo.De hecho,la política fiscal se utiliza activamenteparatratar de estabilizar la economía;por ejemplo, en 2001 la administraciónBush estimuló a corto plazo la economíaaprobandouna bajaday una devolución de impuestos.

Los déficit presupuestarios públicos fueron algo normal en EstadosUnidos durantelos últimos veinticinco añosdel siglo xx. A comienzosdel siglo xx, el presupuestofederal mostró un superávit. Es posible que el largo periodo de déficit en tiemposde paz seauna anomalíahistórica; la Figura 9-5 ilustra que el gobiernofederal normalmentemuestrasuperáviten tiempos de pazy défrcit durantelas guerras,aunquelos recortesde 2001 llevaron a preguntarsesi persistiría el superávit. Canadáy el Reino Unido también han pasadorecientemenüede un déficit presupuestarioa un superávit8. E Otrospaíses quehantenidosuperávit presupuestarios públicos son,porejemplo, BahÉin(2,2por recientemente (1,59porcientodelPIBen2000)y Singapur (10porcientodelPIBen2000). cientodelPIBen2000),Dinamarca


CAPITULO9 LA RENTAY ELGASTO

247

Segunda Guena Mundial

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1920 1930 t9/ro t950 r9óo 1970 1980 t990 20q)

PÚBTICO DEESTADOS UNIDOSEN PORCENTAJE DELPIB,1901-2002. FIGURA 9-5 ETDÉFrc|T e HistoricalAbstracts of the UnitedStates,ColonialTimesto 7957. economagic

El superávitpresupuestarioen el que se fijan los medios de comunicacióny los políticos es el superávitpresupuestariofederal,que en 2000 fue de 206.000millones de dólares,lo que representaalrededorde un 2,1 por ciento del PIB e.En la contabilidadnacional,el comprendetodos los niveles:el federal,el de los estadosy el de los municipios. Las administracionesde los estadosy de los municipios tienden a registrarpequeñossuperávit(de menos de un I por ciento del PIB) en los años de expansióny pequeñosdéficit en los años de recesión. En 2000, su supgrávitfue de 18.000millones de dólares,lo que representaalrededorde un 0,2 por cientodel PIB. Se teme que el ¿Existealgún motivo por el que debapreocuparun déficit presupuestario? endeudamientodel Estado aumentelas dificultades de las empresasprivadaspara pedir préstamos y para invertir y, por lo tanto, frene el crecimiento de la economía.Aunque para comprendertotalmenteestacuestión,habremosde aguardara otros capítulosposteriores,esteapare El presupuesto federal de Estados Unidos está dividido oficialmente en partidas > y <.Cuando utilizamos los términos > o > en el texto, nos referimos al , a la suma de las partidas presupuestariasy extrapresupuestarias.El superávit extrapresupuestarioes aproximadamente igual al superávit corriente del programa de pensiones. A comienzos del siglo xxI, casi todo el superávit presupuestario unificado se debía a la partida extrapresupuestaria. Una observación sobre la medición del presupuesto: aunque la mayoía de nosotros pensamos en el año natr-rral, para calcular el presupuesto la administración federal de Estados Unidos utiliza un año fiscal que comienza en octubre del año anterior.


248


tado sirve de introducción, al referirse al presupuestodel Estado, a su influencia en la producción y a la influencia de la producción en el presupuesto. El primer concepto importante es el de superóvit presupuestario, represen[adopor SP. El superávit presupuestario es la diferencia entre los ingresos del Estado, que son los impuestos, y sus gastos totales, formados por las compras de bienes y servicios y las transferencias.

(24)

SP=T-G-TR

Un superávit presupuestarionegativo, es decir, un excesodel gasto sobre los impuestos, es un déftcit presupuestario. Si introducimos en la ecuación(24) el supuestode que existe un impuestoproporcional sobre la renta que generaunos ingresosfiscalesT = tY, tenemósque

SP=tY-G-TR

(24a)

En la Figura 9-6 representamosel superávitpresupuestarioen función del nivel de renta, dados G, TR y el tipo del impuesto sobre la renta, f. En los niveles de renta bajos, el presupuestoeDdeficitario (el superávites negativo),ya que el gastopúblico, G + TR, es superiora la recaudacióndel impuesto sobre la renta. En cambio, en los niveles de renta altos, el presupuestomuestraun superávit,ya que la recaudacióndel.impuestosobrela rentaes superiora los gastos,que consistenen comprasy transferenciasdel Estado. La Figura 9-6 muestraque el déficit presupuestariodependeno sólo de la política que adopte el gobiemo y que se refleja en el tipo impositivo (t), en las compras (G) y en las transferencias(TR), sino también de todo lo que desplaceel nivel de renta. Supongamos,por ejemplo, que la demandade inversión experimentaun aumentoque eleva el nivel de produc-

SP o .E g

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-(C + rR)

FIGURA 9ó ELSUPERAVIT PRESUPUESTARIO.

S P =tY -G-TR

http://libreria-universitaria.blogspot.com r

CAPITULO9 LA RENTAY ELGASTO

249

ción. En ese caso,el déhcit presupuestariodisminuye o el superávit aumenta,ya que los ingresosfiscaleshan aumentado.Pero el gobierno no ha hecho nada que alterarael déficit. No debesorprendemos,pues,que haya déficit presupuestarios en las recesiones,es decir, periodosen los que los ingresosfiscalesdel Estadoson bajos. Y en la práctica,las transferencias también aumentanen las recesiones,como consecuenciade las prestacionespor desempleo, incluso aunqueen nuestromodelo estemosconsiderandoque IR es autónomo.

INFLUENCIA DE Ij'S COMPRAS DEL ESTADO Y DE IAS MODIFICACIONES EN EL ST]PERÁVIT PREST]PUESTAR]O

DE LOS IMPUESTOS

A continuación mostramos cómo afectan al presupuestolas modificaciones de la política fiscal. Queremos averiguar, en concreto, si un aumento de las compras del Estado reduce necesariamenteel superávit presupuestario.A primera vista, parece evidente, ya que en la ecuación (24) tn aumento de las compras del Estado se traduce en una reducción del superávit o en un aumento del déficit. Sin embargo, tras una reflexión, se observa que el aumento de las compras del Estado provoca un incremento (multiplicado) de la renta y, por lo tanto, eleva la recaudación del impuesto sobre la renta. Esto plantea la interesanteposibilidad de que la recaudación de impuestos aumente en una cuantía mayor que las compras del Estado. Bastaun breve ciflculo para ver que la primera conjefuraes correcta:un aumentode las compras del Estado reduce el superávit presupuestario.Observamosen la ecuación (22) que la variación de la renta provocada por un aumento de las compras del Estado es igual a LYo= 0¿.[6. Una proporción de eseaumentode la renta se recogeen forma de impuestos,por lo que los ingresosfiscalesaumentanen taoLG. Por lo tanto, sustituyendodGpor el valor que se obtieneen la ecuación(23), la variación del superávitpresupuestarioes ASP= AT-AG = tacLG - LG

(2s) _ (l-cX l-r) ol -c (t-t)

que es inequívocamentenegativa. Hemos demostrado,pues,que un aumentode las comprasdel Estadoreduceel superávit presupuestario,aunqueen estemodelo en una cuantíaconsiderablementeinferior a la del aumento de las compras.Por ejemplo,si c = 0,8 y t =0,25, un aumentode las comprasdel Estado de 1$ provoca una reducción del superávitde 0,375$. La influencia de una subida del tipo impositivo en el superávit presupuestariopuede examinarse de la misma manera.Sabemosque una subida del tipo impositivo reduce el nivel de renta. Podría parecer,pues, que una subida del tipo impositivo puede reducir el superávit presupuestario,si se mantieneconstanteel nivel de gasto.En realidad,una subidadel tipo im-

250

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 3 . PRTMEROS MODETOS

positivo eleva el superávit presupuestario,a pesar de la reducción de la renta que provoca, como se le pide al lector que demuestreen uno de los problemas de estecapítulero. Señalamosaquí otro interesanteresultadoconocido con el nombr e de mubiplicador del presupuestoequilibrado' Supongamosque se incrementa el gasto público y los impuestosen cantidadesigualesy que' por lo tanto, el superávitp."rupu"J*io no rraríaen el nuevo equilibrio' ¿',Cuiínto aumentarála producción?En esteexperimentoespecial,el multiplicador es igual a l: la producciónaumentaexactamente en la mismacuantíaque el gastopúblico,no más.

l¡ 9'0 r

EL sUPERÁVITPRESUPUEsTARIoDE PLENo EMPLEo El último tema del que nos ocupamosen este capítulo es el concepto de superávitpresupuestariode pleno empleorr. Recuérdeseque las subidas de los impuestosaumentanel superávit y que los incrementosdel gasto público lo reducen. Hemos demostradoque las subidas de los impuestosreducenel nivel de renta y que los incrementos de las compras y de las transferenciasdel Estado lo elevan.Pa¡ece,pues,que el superávitpresupuestario es un útil y sencilloindicadorde la influenciaglobal de la política fiscal en la economía.por ejemplo, cuandoel presupuestoes deficita¡io, decimosque la política hscal es expansiva,es deciq tiende a elevarel PIB. Sin embargo,el propio superávitpresupuestariotiene un serio inconveniente como indicador del rumbo de la política fiscal y es que puede variar debido a las variacionesdel gasto privado autónomo,como se observaen la Figura 9-4.Por lo tanto, un aumentodel déhcit presupuestariono significa_necesariamente que el gobierno haya cambiado de política u' intento de elevar el nivel de renta. "r, Dado que frecuentementequeremosaveriguarcómo está utiliziíndose la política fiscal para influir en el nivel de renta,necesitamosalgún indicador de la política económicaque sea independientede la situacióndel ciclo económico---expansión o recesión- en la que nos encontramos.El superóvitpresupuestariode pleno empleo,representado por Sp*, es un indicador de ese tipo. El superávit presupuestariode pleno empleo indica el superávit presupuestario correspondiente al nivel de renta de pleno empleo o producción potáncial. Utilizando el símbolo I/* para representarel nivel de renta ae pteno empteo,podemosexpresarlo de la siguientemanera: SP * = tY* -G-T R

(26)

r0 La teoía según la cual las reducciones del tipo impositivo elevarían los ingresos del Estado (o sea, las subidas del tipo impositivo reducirían los ingresos del Estado) se debe a Anhur Laffer, antrguo profesor de la universidad de chicago y de la universidad de Catifomia del Sur. Sin embargo, los argumentos de Laffer no dependían de la influencia de las reducciones de los impuestos en la demanda agregada sino, más bien, de la posibilidad de que una reducción de los impuestosllevara a los individuos .,.uuu¡i más. se trata de una vertiente de la economía de la oferta, que examinamos en el Capítulo 5. ¡r El concepto tiene una larga historia; fue utilizado por primera vez por E. Cary Brown, , American Economic Review, diciembre. 1956.

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25I

El superávitde pleno empleotiene otros nombres,entre ellos, los de superávil (o défrcit) ajustado cíclicamente,superávit de elevadoempleo,superóvitpresupuestarionormalizado y superávit estructural. Todos estosnombresse refieren al mismo conceptoque el de superávit de pleno empleo, pero evitan implicar que hay un único nivel de producción de pleno empleo que la economíaaún no ha alcanzado.Sugierenrazonablemente que el conceptono es más que un útil patrón de medida que fija como punto de referenciaun determinadonivel de empleo. Paraver la diferenciaentre el presupuestoefectivo y el de pleno empleo,restamosel superávit presupuestarioefectivo de la ecuación(24a) del superávitpresupuestariode pleno empleo de la (26): SP* - SP = t(Y* -Y)

(2t)

La única diferencia se debe a la recaudacióndel impuesto sobre la renta12.Concretamente, si la producción es inferior a la de pleno empleo, el superávitde pleno empleo es superior al superávitefectivo. En cambio, si la producción efectivaes superiora la de pleno empleo (o potencial),el superávitde pleno empleoes menor que el efectivo.La diferenciaentreel presupuestoefectivo y el de pleno empleoes el componentecíclico del presupuesto.En las recesiones,el componentecíclico tiende a mostrarun déficit y en las expansionespuedemostrar incluso un superávit. A continuaciónexaminamosel déficit presupuestariode pleno empleorepresentadoen la Figura 9-7. La preocupaciónde la opinión pública por el déficit de EstadosUnidos aumentóen los años80. Paramuchoseconomistas,la conductaque moshó éstedurantelos añosde elevado desempleode 1982y 1983no era especialmentepreocupante.El presupuestoefectivo sueleser deficitariodurantelas recesiones.Perola apariciónde un déficit en el presupuestode pleno empleo se consideróuna cuestióntotalmentedistinta. Deben hacersedos últimas advertencias.En primer lugar, no se sabecon certezacuál es el verdaderonivel de producción de pleno empleo.Es posible postular varios supuestossobre el nivel de desempleoque correspondeal pleno empleo.Actualmente,se suponegeneralmente que el pleno empleo significa una tasa de desempleodel orden de 5,0 o 5,5 por ciento, si bien cuandola tasaefectiva de desempleoera más alta, se llegó a estimar en un 7 por ciento. Las estimacionesdel déficit o del superávit de pleno empleo varían dependiendode los supuestosque se postulen sobrela economíade pleno empleo. En segundolugar, el superávitde elevadoempleo no es un indicador perfectodel rumbo de la política fiscal por varias razones:una va¡iación del gasto acompañadade una subida equivalentede los impuestos,sin que varíe el déficit, elevala renta; las expectativassobrelos cambios de la política fiscal futura puedeninfluir en la renta actual; y, en general,como la política fiscal implica la frjación del valor de una serie de variables---el tipo impositivo, las transferencias y las compras del Estado- es difícil describi¡ perfectamenteel rumbo de la política frs12 En la práctica, las transferencias, como las prestaciones asistenciales y las prestaciones por desempleo, también dependen de la situación de la economía, por lo que TR también depende del nivel de renta. Pero la principal causa de las diferencias entre el superávit efectivo y el de pleno empleo son los impuestos. Las variaciones automáticas de los impuestos provocadas por las variaciones de la renta son el quíntuple de las variaciones automáticas del gasto (véase T. M. Holloway y J. C. Wakefield, ,Survey ofCurrent Business,mayo, 1985).

2s2

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FIGURA 9.7 ELDÉFICIT PRESUPUESTARIO EFECTIVO Y DEPTENO EMPLEO DEESTADOS UNIDOS. Fu¡¡rrr: CongressionalBudgetOffice, .

cal por medio de una sola cifra. No obstante,el supenívit de elevado empleo constituye un útil indicador del rumbo de la política ñscal13.

RESUMEN l. 2.

3.

La producción se encuentraen su nivel de equilibrio cuando la demanda agregadade bienes es igual al nivel de producción. La demandaagregadaestií formada por el gasto planeadopor los hogaresen consumo, por las empresasen bienes de inversión y por el Estado en sus compras de bienes y servicios; también comprendelas expofaciones netas. Cuando la producción se encuentraen su nivel de equilibrio, las existenciasno experimentan cambios inintencionados y todas las unidadeseconómicasreatizan exactamentelas compras que tenían planeadas.Un proceso de ajuste del nivel de producción basadoen la

13Paraun análisismásdetenidodel défrcitdeplenoempleoy de otrosindicadores dela políticafiscal,véase Congressional BudgetOffice,TheEconomicOutlook,febrero,1984,apéndice B; y DarrelCohen,A Comparisonof FiscalMeasures UsingReduced FormTechniques, Boardof Governors of theFederalReserve System, 1989.Tbdoslosañosla Congressional BudgetOfficedeEstados andBudgetOuUnidospublicaTlreEconomic tlook,quecontiene unan¡ílisisdela políticafiscalenvigory estimaciones delprresupuesto deplenoempleo.Para y sobreel supenávit abundante informaciónsobreel pr€supuesto presupuestario véase.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPITULO 9 ¡ LARENTA Y ELGASTO

4. 5.

6.

7.

8.

9.

253

acumulación o en la reducción de las existenciaslleva a la economía al nivel de producción de equilibrio. El propio nivel de demandaagregadadependedel nivel de producción (que es igual al nivel de renta), ya que la demandade consumodependedel nivel de renta. La función de consumo relaciona el gasto de consumo y la renta. El consumo aumentacon la renta.La renta que no se consumese ahorra,por lo que la función de ahorro puedehallarse a partir de la función de consumo. El multiplicador es la cantidaden la que una va¡iación del gasto autónomode 1$ altera el nivel de producciónde equilibrio. Cuantomayor es la propensióna consumi¡,mayor es el multiplicador. Ias comprasdel Estadoy sustransferenciasafectanal nivel de renta de equilibrio exactarnente igual que los incrementosdel gasto autónomo.Un impuestoproporcional sobrela renta produce el mismo efecto en el nivel de renta de equilibrio que una reducción de la propensióna consumir. Por lo tanto, un impuestoproporcional sobrela renta reduceel multiplicador. El superávitpresupuestarioes el excesode los ingresosdel Estadosobresusgastos.Cuando el Estado estií gastandomiís de lo que ingresa,el presupuestoes deficitario. La magnin-rd del superávit(déficit) presupuestariodependede las variablesde la política fiscal del gobiemo, es deci¡, de las compras del Estado,de sus transferenciasy de los tipos impositivos. El superávit presupuestarioefectivo también dependede las variaciones de la recaudación fiscal y de las transferenciasprovocadaspor las variaciones del nivel de renta derivadasde las variaciones del gasto privado autónomo. El superávit presupuestariode pleno empleo (de elevado empleo) se emplea como indicador de la utilización activa de la política fiscal. El supenávitde pleno empleo mide el superávit presupuestarioque se registraría si la producción se encontraraen su nivel potencial (de pleno empleo).

TERMINOS CLAVE

déficit presupuestario demanda agregada estabilizadorautomático función de consumo multiplicador multiplicador del presupuesto

equilibrado nivel de producción de equilibrio política fiscal propensión marginal a ahorra¡ propensión marginal a consumrr

renta disponible restricción presupuestaria superávitpresupuestario superávitpresupuestariode pleno empleo

PROBLEMAS Conceptuales 1. Llamamos modelo keynesianoal modelo de determinación de la renta presentadoen este capítulo. ¿Por qué es keynesianoen lugar de clásico? 2. ¿Qué es una variable autónoma? ¿Qué componentes de la demanda agregadahemos indicado en este capítulo que son autónomos?

254


PARTE 3. PRIMEROS MODELOS

3. Sabiendoel tiempoque necesitanlas numerosasinstitucionesgubemativasparaponersede acuerdoy modificar la política económica(por ejemplo, la legislaciónfiscal, el sistemade asistenciasocial),¿puede imaginarlos problemasque puedeplantearla utilizaciónde la políticafiscal paraestabilizarla economía? 4. ¿Porqué decimosque algunosmecanismoscomo los impuestosproporcionalessobrela renta y el sistema de asistenciasocial son estabilizadoresautomnticos?Elija uno de estosmecanismosy explique detenidamentecómo y por qué afecta a las fluctuacionesde la producción. 5. ¿Quées el superávitpresupuestariode pleno empleo y por qué podúa ser un indicador más útil que el superávitpresupuestarioefectivo o no ajustado?En el texto indicamos otros nombresque se utilizan para referirsea esteindicador, como superávitajustado cíclicamente'ysuperóvitestructural.¿Porqué podríamospreferir estosotros términos?

Técnicos l. En esteproblemainvestigamosun ejemplodel modeloestudiadoen los apartados9-2y 9-3 en ausenciade Estado.Supongamosque la función de consumovienedadapor C = 100+ 0,8y y la inversiónpor / = 50. a) ¿Cuáles el nivel de renta de equilibrio en estecaso? b) ¿Cuiíles el nivel de ahorro en condicionesde equilibrio? c) Si la producción fuera igual a 800 por alguna razón, ¿cuálseríael nivel de acumulacióninvoluntaria de existencias? d) Si ¿ aumentaraa 100 (en capítulosposterioresanalizamoslos factoresque determinanI), ¿cómo afectaríaese aumentoa la renta de equilibrio? e) ¿Quévalor tieneaquí el multiplicadora? f) Representegráficamentelos equilibrios tanro en el caso (a) como en el (d). 2. Supongaque la conductadel consumo del Problema I cambia, de tal maneraque C = 100 + 0,9f, y que 1 siguesiendoigual a 50. a)

¿Esel nivel de renta de equilibrio mayor o menor que en el Problema la? Calcule el nuevo nivel de equilibrio, f', para verificarlo. b) Supongaahora que la inversión aumentaa / = 100, exact¿unente igual que en el Problema ld. la es nueva renta de equilibrio? ¿Cuál c) ¿Afecta a festa variación del gasto de inversión más que en el problema I o menos?¿Porqué? d) Representegráficamentela variación de la renta de equilibrio en estecaso. 3. A continuaciónexaminamosel papel que desempeñanlos impuestosen la determinaciónde la renta de equilibrio.Supongamosque tenemosunaeconomíadel tipo de la que apareceen los Apartados9-4 y 9-5, descritapor las siguientesfunciones:

C = 5 0 + 0 ,8 fD I= 7 0 G =200 IR = 100 t = 0 ,2 0

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Calcule el nivel de renta de equilibrio y el multiplicador de estemodelo. Calcule también el superávitpresupuestario,SP. Supongaque , sube a 0,25. ¿Cuál es la nuevarenta de equilibrio? ¿Y el nuevo multiplicador? Calcule la variación del superávit presupuestario. ¿Seríade esper¿uque la variación del superávit fuera mayor o menor si c = 0,9 en lugar de 0,8? e) ¿Sabeexplicarporqué el multiplicadoresI cuandor= 1? a) b) c) d)

4. Supongaque la economía se encuentraen equilibrio y que Io = 1.000. Si el gobiemo introduce un cambio fiscal de tal maneraque el tipo impositivo, l, subeen 0,05 y el gasto público aumentaen 50, ¿aumentaráel superávitpresupuestarioo disminuirá? ¿Porqué? 5. Supongaque el Parlamentodecidereducir las transferencias(como la asistenciasocial), pero aumentar las comprasde bienesy serviciosdel Estadoen la misma cuantía.Es decir, introduceun cambio en la política fiscal de tal maneraque AG = -LTR. a)

á) c)

¿Seríade esperarque la renta de equilibrio aumentaracomo consecuenciade este cambio o que disminuyera? ¿Porqué? Verifique su respuestacon el siguiente ejemplo: supongaque inicialmente c = 0,8, t = 0,25 e l" = 6OO.Ahora supongaque AG = l0 y AIR = -10. Halle la variación de la renta de equilibrio, AYo. ¿Cuál es la variación del superávitpresupuestario,ASP? ¿Porqué ha variado SP?


El dinero,el tipo de interés y lo rentq PUNTOS MA S DE S TA CA DOSDE L CA P I T UT O en estecopítulo,el modelollLM, constituye El modeloque presenlomos el o corfo plozo. núcleode lo mocroeconomío a

de rentoy tiposde interéscon los que el Lo curvolS describelos combinociones en equilibrio. mercodode bienesse encuentro a

de rentoy tiposde interéscon los que Lo curvolM describelos combinocio^nes en equilibrio. el mercodode dinerose encuentro a

lo demondoogregodo. LoscurvoslS y llvl generonconiuntomente a

Losincrementos del gostopúblicoelevonlo produccióny los tiposde interés. a Losoumentosde lo ofertomonetorioelevonlo produccióny reducenlos tiposde inierés.


258


El dinero desempeñaun papel fundamental en la determinación de la renta y del empleo. I.os tipos de interés constituyen un impofante determinante del gasto agregadoy el banco central, que controla el crecimiento del dinero y los tipos de interés,es la primera institución a la que se Írcusacuando la economíatiene dificultades. Sin embargo, la cantidad de dinero, los tipos de inteÉs y el banco central pareceque no tienen cabida en el modelo de determinación de la renta presentadoen el Capítulo 9. En esúecapínrlo introducimos el dinero y la política monetaria y presentamosun modelo analítico explícito para estudiar la interdependenciade los mercadosde bienesy de activos.Este nuevo modelo permite comprender la determinación de los tipos de inteÉs y el papel que desempeñanen el ciclo económico y abre una vía a través de la cual la política moneta¡ia influye en la producción.La Figura 10-l muestrael tipo de interésde las letras del Tesorode Estados Unidos, que representala cantidad que percibe una persona que presta al gobierno de Estados Unidos. Si el tipo de inteÉs es del 5 por ciento, significa que una personaque prrest€100$ al Estado druante 1 año recibini un 5 por ciento de intereses,es decir, 5$. La Figura l0-1 muestraque los tipos de interés normalmente-pero no siempreson altos jusúo antesde una recesión,bajan durante ese periodo y suben durante la recuperación. La Figura 10-2 muestra el creci-

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o 1970 | 1974 | 1 9 7 8 | t9 8 2 I t9 8 ó | 1 9 90 11994 11998 l 2ú2 l9qr6 1972 1976 t980 t988 lltr2 2000 1984 DEESTADOS UNIDOS. FIGURA I O-1EtTIPODEINTERÉS DEIASLETRAS DEtTESORO Fwrvr¡: . .::UdecomBooks::.

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259

del dinero real

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1970

1975

1980

1985

1990

1995 2oOO

DEr.PtBY Et CRECTMTENTO (DURANTE FTGURA rG2 ErCRECTMTENTO ELANO FRTMESTRALI ANTERTORI DELDTNERO REAL. Fu¡¡m: Bureau of Economic Analysis v Federal Reserve Economic Data.

miento del dinero y el crecimiento de la producción. Existe una relación esEecha,pero no absoluta, entre ambos.En este capítulo analizamosla relación entre el dinero, los tipos de interés y la producción. el modelo IS-LM, constituye el núcleo de la macroeconoEl modelo que present¿rmos, mía a cofo plazo. Conservael espíritu y, de hecho, numerososdetalles del modelo del capítulo anterior. Se amplía, sin embargo, introduciendo el tipo de interés entre los determinantes de la demanda agregada.En el Capítulo 9, el gasto autónomo y la política fiscal eran los principales determinantes de la demanda agregada.Ahora introducimos el tipo de interés como determinante de la inversión y, por lo tanto, de la demanda agregada. A continuación nos preguntamosqué determina el tipo de interés. Esa preguntanos obliga a ampliar el modelo para incluir los mercados de dinero y a estudiar la interdependencia de los mercados de bienes y de dinero. El banco central entra en el cuadro a través del papel que desempeñaen la fijación de la ofefa monetaria. Los tipos de interés y la renta son determinados conjuntamente por el equilibrio de los mercadosde bienes y de dinero. Al igual que en el capítulo anterior, mantenemos el supuesto de que el nivel de precios no responde cuando varía la demanda agregada.

2@



BICI]IDR0 l0-lAdvertenciu Seomoscloros.Éstees e/copítuloque o losestudiontes lesresultomósdifícildominor. Estudiomos dos mercodos----elde bienesy el de dinero- y su relocióno trovésde dos voriobleseconómicos:lostiposde interésy lo rento.A muchosestudiontes lesresultodifícil relocionorel modeloformolde dos mercodosy dos vorioblescon el onólisisverboldel funcionomienfo económicode codo mercodo.Porlo tonto,onlesde entroren molerio, explicoremos brevemente lo formoen que quedorónconectodoslosdiferenteselementos cuondohoyomosllegodool finol. Enel copituloonieriorhemosexominodoun sencillomodelodel mercodode bienesy hemoshollodoel volordel PIBcon el que lo producciónde equilibrioes iguolo lo demondo ogregodo.Teníomos un mercodo-Je bienes- equilibrodopor unovorioble,que ero el PIB([. Loprimeroque hocemosen eslecopituloes inhoducirel tipo de inlerésen el mercodode bienes (o trovésde lq demondode inversión|, por lo que tenemosun mercodoy dosvoriobles:el PIBy el tipo de interés(r'|.Finolmenle llomoremos curvolS o lo ecuocióndel mercodode bienes. A continuocióniniroducimos el mercodode dinero,en el que se determinoel equilibrio cuondolo demondode dineroes iguol o lo ofertode dinero.Lodemondode dinerodepende de lo rentoy de los tiposde interés.Loofertode dineroes fi¡odo por el boncocentrol(lo ReservoFederolen EstodosUnidos).Hollondoel equilibriodel mercodode dinero,obtenemos de nuevoun mercodoy dos voriobles:el PIBy el tipo de interés.Finolmente llomoremos curyo l¡ll o lo ecuocióndel mercodode dinero. Porúltimo,unimoslos mercodosde bienesy de dinero,por lo que obtenemos dos mercodos,el de bienesy el de dinero,y dos voriobles,el PIBy el tipo de interés.El modelo fS-l¡ll hollq los volorcs del PIB y del tipo de inteÉs que equilibron ¡imultóneomente el mercodo de bienes y el de dinerc. Cuondounomostodosloselementos, debemososegurornos de que sobemoscuóndo estomoshoblondosimplemente del mercodode bienes,del mercodode dineroo de lo reloción entrelosdos (podemosufilizorrotulodores de distintoscoloressi nossirvede oyudo|.Si el lectorpuedehocereso,observoróque,despuésde fodo, el copítulono es demosiododifícil.

Es importante comprenderel mercadode dinero y los tipos de interéspor tres razones: 1. La política monetaria actúaa través del mercado de dinero para influir en la producción y en el empleo. 2. El an¿ílisismatizalas conclusionesdel Capítulo 9. Consideremosla Figura 10-3,que muestrala estructuralógica del modelo. Hastaahorahemosexaminadola casilla denominada <.Al introducir los mercadosde activos, analizamosde una maneramás exhaustivael efecto de la política fiscal e introducimos la política

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26I

*lorcodo¡ dc ociw

FIGURAI 03 ESTRUCTURA DEIMODELO 'SIA/.

El modelols-INlpone énfasisen la relaciónentre el mercadode bienesy el de actiuos El gasto, conjuntamentepor el equilibrio de los mercados lostiposde interésy la renta son cleterminados de bienes.yde actiur,¡s

3.

monetaria.Veremos,por ejemplo,que una política hscal expansivageneralmenteeleva los tipos de interés,reduciendoasí su efectoexpansivo.De hecho,en algunascircunstancias,la subida de los tipos de interéspuede ser suficiente para anulartotalmentelos efectosexpansivosde la políticafiscal. Las variacionesdel tipo de interés producen un importante efecto secundario.La composiciónde la demandaagregadaentreel gastode inversióny el de consumodependedel tipo de interés.Una subidade los tipos de interésreducela demanda agregadaprincipalmenteal reducir la inversión.Por lo tanto, una política fiscal expansivatiendea elevarel consumoa travésdel multiplicador,pero tiendea reducir la inversión,ya que eleva los tipos de interés.Como la tasade inversión afecta al crecimiento de la economía,esteefecto secundariode la expansiónf,rscales una cuestión delicadae importanteen la elaboraciónde la política económica.

ESBOZO DEL CAPÍTULO

Utilizamos,una vez más,la Figura l0-3 para mostrarla estructurade estecapítulo.Comenzamosanalizandoen el Apartado l0-l la relaciónentre los tipos de interésy la demandaagregada.Utilizamos directamenteel modelodel Capítulo9, ampliadoparaincluir el tipo de interés como determinantede la demandaagregada.Obtenemosuna relación clave -la curva 15que muestralas combinacionesde tipos de interésy niveles de renta que vacíanlos mercados de bienes.En el Apartado 10-2,pasamosa examinarlos mercadosde activos,especialmenteel

262



mercadode dinero. Mostramosque la demandade dinero dependede los tipos de interésy de la renta y que hay combinacionesde tipos de interésy niveles de renta -la cuwa LM- que vacíanel mercadode dinero'. En el Apartado l0-3, combinamoslas dos curvaspara estudiar la determinaciónconjuntade los tipos de interésy de la renta.En el l0-4, que es optativo,ofrecemosuna presentaciónalgebraicaformal de todo el modelo IS-LM. El modeloIS-IM continúa utiliziíndosehoy, casi setentaañosdespuésde que se introdujera, porque es sencillo y adecuadopara analizarla influencia de la política monetariay de la política fiscal en la demandade produccióny en los tipos de interés2.Paraque estecapítulono seademasiadolargo, reservamossusaplicacionesen la política económicaparael Capítulo 1l.

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lo;1.

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DE BTENES Yr,ocrrRvA Is

En esteapartado,obtenemosla cun,a de equilibrio del mercadode bienes,esdeci¡, la curva/S. La curva 1S muestra las combinacionesde tipos de interés y nivelesde producción con los que el gasto planeadoes igual a la renta. Se obtienesiguiendodos pasos.En primer lugar, explicamospor qué la inversión dependede los tipos de interés.En segundolugar, introducimos la función de demandade inversión en la identidad de la demandaagregada----€xactamente igual que hicimos con la función de consumoen el capítulo anterior- y hallamos las combinacionesde renta y tipos de interésque mantienenel mercadode bienesen equilibrio. LA CTJRVADE DEMANDA DE II{VERSIÓN

Hasta ahora,hemos consideradoque el gasto de inversión ([) era enteramenteexógeno:por ejemplo, una cifra como 1 billón de dólares,determinadafuera del modelo de determinaciónde la renta.Ahora, al ampliar nuestromodelo macroeconómicointroduciendolos tipos de interés, el gastode inversióntambién se vuelve endógeno.La tasadeseadao planeadade inversiónes menor cuanto más alto seael tipo de interés. Es fácil demostrarlocon un sencillo argumento.La inversiónes el gasto dedicadoa aumentÍu el capital de la empresa,como las máquinaso los edihcios. Normalmente,las empresaspiden préstamospara comprarbienesde inversión.Cuantomiís alto es el tipo de interésde esospréstamos,menoresson los benefrciosque puedenesperarlas empresaspidiendo préstamos para comprar nuevasmáquinaso edihcios y, por lo tanto, menosestariíndispuestasa pedir préstamosy a invertir. En cambio, cuandolos tipos de interésson más bajos,las empresas deseanpedir más préstamose invefir más. 1 Los términos 15 y LM son abreviaturasque representan,respectivamente,la igualdad de la inversión (1; y el ahorro (S), es deciq el equilibrio del mercado de bienes, y la igualdad de la demanda de dinero (L) y la oferta de dinero (M), es decir, el equilibrio del mercado de dinero. El artículo cliásicoen el que se presentó este modelo es el de J. R. Hicks, ,Econometrica,1937,págs. 147-159. 2 Para una perspectiva modema sobre la utilidad del modelo 1S-LM,véase Bennett T. McCallum y Edward Nelson, , Journal of Money, Credit, and Banklng, agosto, 1999. Véase también Jordi Gali, , Quarterly Journal of Economics, mayo, 1992.

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263

r¡ nrrv¡nsIÓNY ELTIPOOr n mnÉs Especificamosuna función de gasto de inversión que tiene la forma siguiente3: I= I

-b i

b>0

(l )

donde i es el tipo de interés y el coeficiente á mide la sensibilidad del gasto de inversión al tipo de interés.Ahora 1 representael gasto autónomode inversión,es decir, el gastode inversión que es independientetanto de la renta como del tipo de interésa.La ecuación(l) estableceque cuanto más bajo es el tipo de interés,mayor es la inversiónplaneada.Si el valor de b es alto, una subidarelativamentepequeñadel tipo de interésprovocauna gran disminución del gasto de inversión5 La Figura l0-4, que representala curva de inversión de la ecuación(1), muestrala cantidad que planeangastaren inversiónlas empresas'encadanivel del tipo de interés.Tiene pendiente negativapara reflejar el supuestode que una reducción del tipo de interéselevala rentabilidad de los aumentosdel stock de capital y, por lo tanto,elevala tasade gastode inversión planeado. La posición de la curva de inversión dependede la pendiente-del coeficiente b de la ecuación(l)- y del nivel de gastoautónomode inversión,1. Si la inversión es muy sensible al tipo de interés, una pequeñabajada de los tipos de interés provoca un gran aumentode la inversión,por lo que la curva es casi plana; En cambio, si la inversión apenasrespondea los tipos de interés,la curva es más vertical. Las variacionesdel gasto autónomode inversión,1, desplazanla curva de inversión.Un aumentode 1 signifrca que las empresasplaneaninvertir más en todos los niveles del tipo de interés,lo que se representapor medio de un desplazamiento de la curva de inversiónhacia la derecha.

EL TIPO DE INTERÉS Y IA DEMANDA AGREGADA: I.A CURVA 15

Ahora modihcamos la función de demanda agregadadel Capítulo 9 para reflejar la nueva curva de gasto de inversión planeado. La demanda agregadasigue estando formada por la demandade consumo, la de inversión, el gasto público en bienes y servicios y las exporta3 Thnto aquí como en otras partes del libro, especificamos versiones lineales de las funciones de conducta. Utilizamos la forma lineal para simplificar tanto el anrílisis algebraico como el griífico. Este supuesto no es engañoso en la medida en que nos limitemos a referimos a pequeñas variaciones de la economía. a En el Capítulo 9, hemos conside¡ado que el gasto de inve¡sión era autónomo con respecto a la renta. Ahora que aparece en el modelo el tipo de interés, tenemos que ampliar la definición de autónomo con el fin de que signifique independiente tanto del tipo de inteÉs como de la renta. Para conservar la notación, continuamos utilizando el símbolo / para representar la inversión autónoma, pero reconocemos que se ha ampliado la deñnición. En realidad, la inversión responde positivamente a los aumentos de la renta, por razones analizadas en el Capítulo 14. Aquí omitimos la sensibilidad de la inversión a la renta para simplificar el análisis. 5 Las unidades de medición de á dependen de las unidades de medición del tipo de interés, i. Si la inversión se mide en miles de millones y el tipo de interés se expresa en cifras como 5 o 10 ----esdecir, implícitamente en - á podla tener un valor de 10. Si el mismo tipo de interés se exp¡esara en cifras como 0,05 o 0, I 0, el valor equivalente de b sería una cifra como 1.000.


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Gosio de inversión ploneodo FIGURAI O-4 LACURVADEINVERSIÓN.

La cwua de inuersión muestrael niuelplaneado de gasto de inuenión a cacla tipo de interés

ciones netas,con la salvedadde que ahora el gasto de inversión dependedel tipo de interés. Tenemosque

DA=C+l+G+NX =¡c + cTR+c(l-t)Yl+( =A+c(l-t)Y-bi

-bi)+G +Ñx

(2)

donde A=C+cTR+I

+ G+ N X

(3)

Vemosen la ecuación(2) que una subidadel tipo de interésreducela dema¡rdaagregada, dado el nivel de renta,ya que reduceel gastode inversión.Obsérveseque A, que es la partede la demandaagregadaque no es afectadani por el nivel de renta ni por el tipo de interés,comprendepartedel gastode inversión,a saber,1. Como hemosseñaladoantes,1 es el componente autónomodel gastode inversión,que es independientedel tipo de interés(y de la renta). Dado el tipo de interés,podemoshallar el nivel de renta y de producción de equilibrio como en el Capítulo 9. Sin embargo, cuando varía el tipo de interés, el nivel de renta de equilibrio también varía. Obtenemosla curva 15 utiliza¡ldo la Figura l0-5.

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LA RENTA

A +c(l -t)Y -bi l

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A- bi2

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A- bí l

Renlo, producción (al

Rcnlq, prcducción (b) FIGURAI G5 REPRESENTACIÓN DELACURVA 'S. A un determina¿ó tipo de interés, el equilibio del panel (a) deterrnina el niuel de renta [Jn descenso del tipo de interés el.euaLa demanda agregada. Ia curualS ¡nuestra la relación negatiua resultante entre los tipos de interés y la renta.

26


Dado el nivel del tipo de interés,por ejemplo, i,, el último término de la ecuación(2) es una constante(ái,) y podemostrazar en la Figura l0-5a la función de demandaagregadadel Capítulo9, en estaocasióncon una ordenadaen el origen igual aA - ái,. El nivel de renta de equilibrio obtenido de la manerahabitual es Í, en el punto E. Dado que el nivel de renta de equilibrio se obtienecon un nivel dado del tipo de interés(i,), representamos esepar (i,, Í,) en el panel inferior por medio del punto E,. Tenemosasí un punto, el E, de la curva .fS,es decir, una combinación de tipo de interés y renta que equilibra el mercadode bienes. Consideremosa continuaciónel casode una bajadadel tipo de interés,ir. El gastode inversión es mayor cuandobaja el tipo de interés.Eso implica en la Figura l0-5a un desplazamiento ascendentede la curva de demandaagregada.La curva se desplazaen sentido ascendenteporque la ordenadaen el origen, A - bi,ha aumentado.Dado el aumentode la demanda agregada,el equilibrio se desplazaal punto E, en el que el nivel de ienta correspondientees I. En el punto E, del panel (b), registramosel hechode que el tipo de inteés i, implica el nivel de renta de equilibrio Y' de equilibrio en el sentidode que el mercadode bienesse encuentraen equilibrio (o se vacía). El punto ¿2 es otro punto de la curva /S. Podemosutilizar el mismo procedimientocon todos los niveles imaginablesdel tipo de interés y obtener así todos los puntos que constituyen Ia curva /S. Todos tienen en común la propiedadde que representancombinacionesde los tipos de interésy de la renta (producción) con las que se vacía el mercadode bienes.Ésa es la razón por la que la curva 15 se denomina curva de equilibrio del mercadode bienes. La Figura l0-5 muestraque la curva15 tiene pendientenegativa,debidoa que la demanda agregadaaumentacuandobaja el tipo de interés.Tbmbién podemosobtenerla curva /S utilizandola condición de equilibrio del mercadode bienes,a saber,que la renta es igual al gasto planeado,o sea, (4)

Y= D A= A + c (l -t)Y-b i Simplificando, tenemosque

y = ac(A-b¡)

ac' =

l -c (l-t)

--l

^

(5)

donde ao es el multiplicador del Capítulo 9. Obsérveseen la ecuación(5) que una subidadel tipo de interésimplica una reduccióndel nivel de rentade equilibrio, dadoA, como muestrala Figura l0-5. La construcciónde la curva 15 es bastantefácil y puedeser incluso decepcionantemente sencilla.Su análisiseconómicopuedecomprendersemejor formulandolas siguientespreguntas y respondiéndolas: ¿De qué dependela pendientede la curva.fS? ¿De qué dependela posiciónde la curvalS, dadasu pendiente,y a qué se debensus desplazamientos?


I O¡ ELDINERO, CAPITULO ELTIPODEINTERÉS Y tA RENTA

267

LA PENDIENTE DE IA CURVAIS

Ya hemosseñaladoque la curva 15 tiene pendientenegativaporque una subidadel tipo de interésreduceel gastode inversión,reduciendoasí la demandaagregaday, por lo tanto, el nivel de rentade equilibrio. La inclinación de la curva dependede lo sensibleque seael gastode inversión a las variacionesdel tipo de interés,así como del multiplicador, aG,de la ecuación(5). Supongamosque el gastode inversiónes muy sensibleal tipo de interés,por lo que el pariímetro b dela ecuación(5) es grande.En esecaso,una determinadavariacióndel tipo de interésen la Figura 10-5provoca una gran variación de la demandaagregaday, por lo tanto, un enonne desplazamientoascendentede la curva de demandaagregadade la Figura l0-5¿. Un gran desplazamientode la curva de demandaagregadaaltera significativamenteel nivel de renta de equilibrio. Si una variación dadadel tipo de interés altera significativamentela renta, la curva LSes muy plana. Eso es lo que ocurre si la inversión es muy sensibleal tipo de interés, es decir, si el pariímetrob es alto. En cambio, si es bajo y el gastode inversiónno es muy sensible al tipo de interés,la curva 15 es relativamenteinclinada.

El papel del multiplicador Consideremosahora la influencia del multiplicador, ao, en la inclinación de la curva 15. La Figura 10-6 muestra las curvas de demandaagregadacorrespondientesa diferentes multiplicadores. El coef,rcientec de las curvas de demanda agregadade color negro de trazo continuo es menor que el coehciente c'de las curvas de demandaagregadasde color negro de trazo discontinuo. Por lo tanto, el multiplicador es mayor en las curvas de demanda agregadade f¡azo discontinuo.Los nivelesiniciales de renta, Y, e Y,' , correspondenal tipo de interésI, del panel (b). Como muestrael panel (a), una reducción dada del tipo de interés a ireleva la ordenada en el origen de las curvas de demandaagregadaen la misma distancia vertical. Sin embargo,la va¡iación de la renta que implica es muy diferente.En la curva de frazo discontinuo, la renta aumentaa Yr' , mienfrasque en la de trazo continuo, sólo aumentaa Yr. La variación de la renta de equilibrio correspondientea una determinadavariación del tipo de interés es, pues, mayor cuando la curva de demandaagregadaes más inclinada; es decir, cuanto mayor es el multiplicador, mayor es el aumentode la renta.Como vemos en el panel (á), cuantomayor es el multiplicador, más plana es la curva 15. En otras palabras,cuanto mayor es el multiplicador, mayor es la variación de la renta provocadapor una determinadavariación del tipo de interés. Hemos visto, pues,que cuanto menor es la sensibilidad del gasto de inversión al tipo de interés y menor es el multiplicador, más inclinada es la curva 1S.Estaconclusiónse conf,rma utilizando la ecuación(5). Podemosdar la vuelta a estaecuaciónpara expresarel tipo de interés en función del nivel de renta:

AY l=---

b

aob

(5a)

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 3. PRIMEROS MODETOS

DA

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o o o g o o g

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Y2 Renlu, prodrrción (al

Renlq, producciiin (b) FIGURA1Oó INFLUENCIA DELMULTIPIICADOR EN LAPENDIENTE DELACURVAIS. Un aumento de la propernión marginal a gastar da como resultado una curua de demanda agregada mtk inclinada y, por consiguiente, una curualS mas plana.


Y LA RENTA CAPITULOI O. ELDINERO.ELTIPODEINTERES

269

Por lo tanto, dadauna variaciónde Y, la variacióncorrespondientede i serámayor cuanto menor seab y cuantomenorseaac. Dado que la pendientede la curva15 dependedel multiplicador,la políticafiscal puede influir en dicha pendiente.El tipo impositivoinfluye en el multiplicador,ao: una subidadel primero reduceel segundo.Por lo tanto, cuantomás alto seael tipo impositivo, más inclinada serála curva/S 6.

IA POSICIÓN DE IA CTJRVA15

La Figura l0-7 muestrados curyas.fSdistintas;la de color más claro se encuentraa la derecha y encima de la de color más oscuro.¿Quépodría hacer que la curva 15 se encontraraen 15' y no en 15?Un aumentodel nivel de gastoautónomo. En la Figura l0-7¿ mostramosuna curva inicial de demandaagregadacorrespondientea un nivel de gastoautónomoA y a un tipo de interésr,. A estacurva inicial de demandaagregada le correspondeel punto E, de la curva 15 de la Figura l0-7á. Supongamosahora que, dado el mismo tipo de interés,el nivel de gastoautónomoaumentaa A' . El aumentodel gasto autónomoelevael nivel de rentade equilibrio al tipo de interési,. El punto E, del panel (á) es, pues,un punto de la nuevacurvade equilibriodel mercadode bienes1S'.Dado que E, es un punto arbitrario de la curva 15 inicial, podemosrealizar el ejercicio con todos los niveles del tipo de interésy obtenerasí la nuevacurva 1S'. Por lo tanto, un aumentodel gasto autónomo desplazala curva15 haciala derecha. ¿Cuántosedesplaza?En el panel (a) se observaque la variaciónde la rentaprovocadapor el productodel multiplicadory la variacióndel una variacióndel gastoautónomoes exactamente gastoautónomo.Eso significaque la curva1Sse desplazahorizontalmenteen una distanciaigual al productodel multiplicador y la variacióndel gastoautónomo,al igual que en panel (á). De acuerdocon la ecuación(3), el nivel de gastoautónomoes A= C + c T R + l

+ G+ N X

Por lo tanto, un aumentode las comprasdel Estado o de sus transferenciasdesplazala curva 15 hacia la derecha;el grado de desplazamientodependede la magnitud del multiplicador. Una reducciónde las transferenciaso de las comprasdel Estadodesplazala curva 15 hacia la izquierda.

RECAPITUIACIÓN

He aquí las principalescaracterísticasde la curva 15: .

La curya 15 es la curva de combinacionesde tipo de interés y nivel de renta con las que el mercadode bienesse encuentraen equilibrio.

6 En los problema^sde este capítulo pedimos al lector que relacione este hecho con el análisis de los estabilizadores automáticos del CaDítulo 9.

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARIE3 . PRIMEROS'MODELOS

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Rento, producción (b) FIGURAI O-7 UN DESPIAZAMIENTO DELACURVA,SPROVOCADO PORUNAVARIACIÓN DETGASTo AUTÓNOMO. Un aurnento del gasto autónomo eleua la d.emanda agregada y el niuel de renta a un tipo de intenís dado. Bte efecto se rqresenta por medio de un deElazamiento de la curua lS bacia la derecba.

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LA RENTA

27I

Tiene pendientenegativaporque una subidadel tipo de interésreduceel gastode inversión planeadoy, por lo tanto, la demandaagregada,reduciendoasí el nivel de renta de equilibrio. Cuanto menor es el multiplicador y menos sensiblees el gastode inversión a las variacionesdel tipo de interés,más inclinada es la curva 15. La curva15 se desplazacuandovaríael gastoautónomo.Un aumentodel gastoautónomo, incluidoun aumentode lascomprasdel Estado,desplazala curva15haciala derecha. Pasamosa continuacióna analizarel mercadode dinero.

./ l0-2 I

EL MERCADODE DINERO Y I,{ CURVA¿M En este apartadoobtenemosvÍa curva de equilibrio del mercadode dinero, que esla curva LM. La curva (o función) trM muestra las combinacionesde tipos de interés y nivelesde producción con los que la demanda de dinero es igual a la oferta de dinero. Se obtienesiguiendodos pasos.En primer lugar, explicamospor qué la demandade dinero dependede los tipos de interésy de la renta,haciendohincapiéen que como a los individuosles interesael poder adquisitivo del dinero, la demandade dinero es una teoría de la demandareal de dinero y no de la demandanominal. En segundolugar, igualamosla demandade dinero y la oferta de dinero -fijada por el banco central- y hallamoslas combinacionesde renta y tipos de interés que mantienenel mercadode dinero en equilibrio.

I¡. DEMANDA DEDINERO A continuaciónpasamosa analizarel mercadode dinero y centramosinicialmentela atención en la demandade saldosreales7.La demandade dinero es una demandade saldosmonetarios reales porque los particulares tienen dinero por lo que puedencomprar con é1.Cuanto más alto es el nivel de precios,más saldosnominalesha de tener una personapara poder compr¿uuna determinadacantidadde bienes.Si se duplica el nivel de precios,ha de tenerel doble de saldos nominalespara poder comprar la misma cantidadde bienes. La demandade saldos reales dependedel nivel de renta real y del tipo de interés.Depende del nivel de rentareal porquelos individuostienendinero parapagarsuscompras,las cualesdependen,a su vez, de la renta.La demandade dinero tambiéndependedel costede tenerdinero, que son los interesesa los que se renuncia por tener dinero en lugar de otros activos.Cuanto miís alto es el tipo de interés,más costosoes tener dinero y, por lo tanto, menosefectivo se tendrá cualquieraque seael nivel de renta8.Los individuospuedentenermenosefectivocuandosubeel 7 La demanda de dinero se examina en profundidad en el Capítulo 15; aquí sólo presentamosbrevemente los a¡gumentos subyacentes a la demanda de dinero. 8 Algunos tipos de dinero, entre los que se encuentra la mayoría de los depósitos bancarios, rinden intereses, pero a un tipo más bajo que el de los bonos Sin embargo, una parte considerable de las tenencias de dinero -inclui-

272



BAOI]ADBO Llegodoso estepunto,tenemosque reforzorlo distinciónfundomeniolentrelosvoriobles reolesy los norninoles. [o demondonominolde dineroes lo demondode uno determinodo contidodde dólorespor porlede uno persono.Asimismo, lo demondonominolde bonoses lo demondode uno confidodde bonospor volor de uno determinodocontidodde dólores.Lo demondoreol de dineroes lo demondode dineroexpresodoen el númerode unidodesde bienesque puedencomprorse con él: es iguolo lo demondonominolde dinerodivididopor el nivelde precios.Si lo demondonominolde dineroes de 100$ y el nivelde precioses de 2$ por bien-lo cuol significoque lo cestorepresentotivo de bienescuesto2$- lo demondoreol de dineroes de 50 bienes.Si móstordese duplicoel nivelde preciosy es de 4$ por bien y lo demondonominolde dinerotombiénse duplicoy es de 200$, lo demondoreolde dinerono voríoy siguesiendode 50 bienes. teales, poro obrcviorson lo . los saldos mone]sríos reoles-saldos contidqd de dinero nominol dividido por el nivel de precios. Lo demondo reol de dinerc se llomo demando de saldos tesles.

tipo de interés administrandocon más cuidado su dinero y transfiriendouna parte a bonos siempreque sustenenciasde dineroseangrandes.Si el tipo de inteés es del I por ciento,apenas tiene ventajastenerbonosen lugar de dinero. Sin embargo,si es del l0 por ciento, merecela pena intenta¡no tenermás dinero del necesarioparafinanciar las transacciones diarias. Así pues,por esúassencillasr¿vones,la demandade saldosrealesaumentacon el nivel de renta real y disminuye con el tipo de interés.Por lo tanto, la demandade saldosreales,que represent¿rmos por medio de L, se expresade la siguientemanera: L= kY- hi

k , h >0

(6)

Los pariímetrosk y h reflejan la sensibilidadde la demandade saldosrealesal nivel de renta y al tipo de interés,respectivamente.Un aumentode la renta real de 5$ eleva la demanda de dinero en t x 5 dóla¡esreales.Una subidadel tipo de interésde I punto porcentualreduce la demandareal de dinero en l¡ dóla¡esreales. La función de demandade saldosreales,la ecuación(6), implica que, dado el nivel de renta, la cantidad demandadaes una función decrecientedel tipo de interés.La Figura l0-8 muesfrauna curva de demandacorrespondiente a un nivel de rentaf,. Cuantomiís alto es el nivel de renta, mayor es la demandade saldosreales y, por lo tanto, más a la derechase encuentra la curva de demanda.La Figura l0-8 también muestra la curva de demandacorrespondientea un nivel de renta real más alto, y,. do el efectivo- no genera intereses,por lo que en conjunto el dinero genera menos intereses que otros activos. Por lo tanto, la tenencia de dinero tiene un coste en intereses.


I O. ELDINERO, CAPíTULO ELTIPoDEINTERÉS Y LARENTA

273

u .E

o

.s !

o

o o. L t= kYt

Demondo de dinero EN FUNCIÓN DETTIPODEINTERÉS FIGURAI G8 LA DEMANDADESAI-DOSREATES Y DEIA RENTAREAT, Cuanto más alto es el tipo de intenés,menor es la cantidad demandada de saldos reales, dado el niuel de renta Un aumento de la renta eleua la demanda de dinero. tal como muestra el clesplazamiento cle la curua de demand.a cle dinero bacia la derecba

LA OFERTAMONETARIA,EL EQUILIBRIO DEL MERCADODE DINERO Y I"q' CURVA¿¿f

Paraestudiarel equilibrio del mercadode dinero, tenemosque indicar cómo se determina la oferta monetaria.La cantidadnominal de dinero, M, es controladapor el banco central y a lo largo de una gran parte de su historia ha sido determinadapor los descubrimientos de oro o por acontecimientossimilares.Consideramosque está dada y es igual a M. Suponemosque el nivel de precios es constantee igual a P, por lo que la oferta monetaria real es MIP e. En la Figura l0-9 mostramoscombinacionesde tipos de interésy nivelesde rentacon los que la demandade saldosrealeses exactamenteigual a la oferta. Partiendodel nivel de renta curva de dema¡rdade saldosreales,¿r. Se ha traf,, la Figura l0-9á muestrala correspondiente zado,al igual que en la Figura l0-8, como una función decrecientedel tipo de interés.La oferta existentede saldosreales,MlP, se representapor medio de una línea recta vertical, ya que est¿idada y, por lo tanto, es independientedel tipo de interés.Al tipo de interési,, la demanda de saldosrealeses igual a la oferta. Por lo tanto, el punto E, es un punto de equilibrio en el mercadode dinero.Esepunto se registraen Ia Figura l0-9a como un punto de la curva de equilibrio del mercadode dinero o ctrrvaLM. e Dado que de momento estamosmanteniendo constantesla oferta monetaria y el nivel de precios, lo indicamos por medio de una barra.


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t c .E {

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oYlY 2 lcnto,

prcducción (o)

So

FIGURAI G9 REPRESENTACIÓN DELACURVA IA4. El panel (b) muesffa el mercado de dinero. La oferta de saldos reales es la línea recta uertical Iú/P. L, y t, dinero correqondiente a diferentes niueles de renta (Y, eY r).


CAPITULOI O. ELDINERO,Et TIPODEINTERÉS Y LA RENTA

275

a continuaciónel efectode un aumentode la renta aYr.En la Figura l0-9á, Consideremos el aumentodel nivel de rentahaceque la demandade saldosrealesseamayor en todos los nivelesdel tipo de inteÉs, por lo que la curvade demandade saldosrealesse desplazaen sentido y haciala derechaa Lr.El tipo de interéssubea irpara mantenerel equilibrio en el ascendente mercadode dinero en esenivel de rentamás alto. Por lo tanto,el nuevopunto de equilibrio es Er.Enla Figura,l0-9a registramosel punto Ercomo un punto de equilibrio del mercadode dinero.Realizandoel mismo ejerciciocon todoslos nivelesde renta,tenemosuna seriede puntos que unidosnos permitenobtenerla curvaLM. La curva LM o curva de equilibrio del mercado de dinero muestra todas las combinacionesde tipos de interésy nivelesde renta con las que la demandade saldosrealeses igual a la oferta. En la curva LMrel mercado de dinero se encuentraen equilibrio. La cuwa LM tiene pendientepositiva.Una subidadel tipo de interésreducela demanda de saldosreales.Paraque la demandade saldosrealesseaigual a la oferta f,rja,tiene que aumentarel nivel de renta.Por lo tanto, el equilibrio del mercadode dinero implica que una subida del tipo de interésva acompañadade un aumentodel nivel de renta. La curva LM puedeobtenersedirectamentecombinandola curva de demandade saldos reales,es decir, la ecuación(6), y la oferta fija de saldosreales.Paraque el mercadode dinero se encuentreen equilibrio, la demandatiene que ser igual a la oferta, o sea, M :-k Y _ h i P

(7)

Despejandoel tipo de interés,tenemosque

t( M) i=-lkY -:l ¿[

P)

(1a)

La relación (7a) es la curvaLM.' A continuaciónnos hacemoslas mismaspreguntassobrelas propiedadesde la cwya LM que en el casode la 15.

IA PENDIENTT DE IA CURVA ¿M

Cuantomayor es la sensibilidadde la demandade dinero a la renta,medidapor k, y menor su sensibilidadal tipo de interés,/¿,más inclinadaes la ctrva LM, como puededemostrarseexperimentandocon la Figwa l0-9. Tambiénpuedeconfirmarseexaminandola ecuación(7a), enla que una variacióndadade la renta,AI/, produceun efectomayor en el tipo de interés,i, cuanto mayor es ft y cuantomenores ft. Si la demandade dinero es relativamenteinsensibleal tipo de interés,de tal maneraque ft es cercanoa cero,la curvalM es casivertical.Si la demandade dinero es muy sensibleal tipo de interésy, por lo tanto, lr es grande,la curva LM es casi horizontal.En esecaso,una pequeñavariacióndel tipo de interésdebeir acompañadade una gran variacióndel nivel de renta,con el ftn de mantenerel equilibrio en el mercadode dinero.

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 3 . PRTMERos MoDELos

276

I-4. POSICION DE IA CURVA¿M

La oferta monetariareal se mantieneconstantea lo largo de la cuwa LM. Por 1otanto,una variación de la oferta monetariareal desplazarála curva LM.En la Figura l0-10, mostramosel efectode un aumentode la ofertamonetariareal.En el panel(á), hemostrazadola demandade saldosmonetariosrealescorrespondienteal nivel de renta Y,. Con la oferta monetariareal inicial, MlP, el equilibrio se encuentraen el punto 8,, con un tipo de interési,. El punto correspondientedelacurvaLM esel 8,. Ahora aumentala oferta monetaria real a M'lP, aumentoque representamospor medio de un desplazamientode la curva de oferta monetariahacia la derecha.Pararestablecerel equilibrio en el mercadode dinerocon el nivel de rentaI,, el tipo de interéstieneque bajara ir. Por lo tanto, el nuevoequilibrio se encuentraen el punto E' Eso implica que en la Figura l0-lOa la curvaLM se desplazahaciala derechay en sentidodescendente a W'. En todos los niveles de renta,el tipo de interésde equilibrio tiene que sermenor para inducir a los individuos a tener la mayor cantidadreal de dinero.En otraspalabras,en todoslos nivelesdel tipo de interés, el nivel de rentatieneque sermayor paraelevarla demandade dinero paratransacciones y absorberasíel aumentode la ofertamonetariareal. Estospuntostambiénpuedenobservarseexaminandola condiciónde equilibriodel mercadode dinerode Ia ecuación(7). RICAPITUIACIÓN

He aquí las principalescaracterísticasde la cuwa LM: . .

. .

La curva LM representalas combinacionesde tipos de interésy nivelesde rentacon los que el mercadode dinero se encuentraen equilibrio. La curva LM tiene pendientepositiva. Dada la oferta monetariafija, un aumentodel nivel de renta,que elevala cantidaddemandadade dinero,tieneque ir acompañadode una subidadel tipo de interés,lo cual reducela cantidaddemandadade dinero y, por lo tanto, mantieneel mercadode dinero en equilibrio. La ct¿waLM es más inclinadacuandola demandade dinerorespondemucho a la renta y poco a los tipos de interés. La curva LM se desplazacuandovaría la oferta monetaria.Un aumentode la oferta monetariadesplazala curva LM hacia la derecha.

Nos encontramosya en condicionesde analiza¡el equilibrio conjuntode los mercadosde bienesy de activos,es decir, ya podemosanalizarla determinaciónde la produccióny de los interésde interés.

r¡ l0'3 I

EL EQUIIIBRIo DE LoS MERcADoSDE BIENESY DE AcTTVoS Las curvasIS y LM resumenlas condicionesque tienenque satisfacerse para que se hallen en equilibrio los mercadosde bienesy de dinero,respectiv¿rmente. Ahora la tareaconsisteen ave-


it

il

.ta

a

.t

'g

IE

c

¡

¡ o

t.

4:

| trrz

't'2

oY|Yo

fuF Rcnfu, prcducción (a)

FIGURAIGIO UN AUMENTODELAOFERTA MONETARIA DESPLAZA LACURVA I'I HACIALADERECHA.

278



riguar cómo se consigueel equilibrio simultáneoen estosmercados.Paraque seencuenfrenen equilibrio simultiíneamente,los tipos de interésy los nivelesde renta tienenque ser talesque tanto el mercadode bienescomoel de dinero seencuentrenen equilibrio. Esa condiciónse satisfaceen el punto E delaFigura 10-11.El tipo de interésde equilibrio es,pues,io y el nivel de renta de equilibrio es Io, dadaslas variablesexógenas,en particular, la oferta monetaria real y la política fiscal r0.En el punto E, tanto el mercado de bienescomo el de activos se encuentrari en equilibrio. La Figura l0-l I resumenuestroanálisis:el tipo de interésy el nivel de producciónson determinadospor la interdependenciade los mercadosde dinero (LIu} y de bienes(1S). Merece la pena retrocederpara revisar los supuestosy el significado del equilibrio del punto E. El principal supuestoes que el nivel de precios se mantieneconstantey que las empresasestiándispuestasa ofrecer la cantidad de producción que se demandaa esenivel de precios. Por lo tanto, suponemosque el nivel de producción que estríndispuestasa ofrecer las empresas al nivel de precios P es el Yo de la. Figura l0-11. Repetimos que necesitamos temporalmenteeste supuestopara el anrílisis;correspondeal supuestode que la curva de oferta agregadaa corto plazo es plana.

I.c.S VARIACIONES DE LOS NTyELES DE EQUIITRRIO DE I"{ RENTAY DEL TIPO DE INTEÚS

Los niveles de equilibrio de la renta y del tipo de interés varían cuando se desplazala curva 15 o la cumaLM. Por ejemplo,la Figura 10-12muestrala influenciade un aumentode la tasade inversiónautónomaen los nivelesde equilibrio de la renta y del tipo de interés.Ese aumento elevael gastoautónomo,A, y, por lo tarito,desplazala curva 15 haciala derecha,lo que da lugar a un aumentodel nivel de renta y a una subidadel tipo de interéshastallegar al punto E'. Recuérdeseque un aumentodel gastoautónomode inversión, 41, desplazala curva 15 hacia la derechaen la cantidadaoAl , como muesfiala Figura 10-12.En el Capítulo 9, en el que nos referimos solamenteal mercadode bienes,habríamosafirmado qrred,GN seía la variación del nivel de rentaprovocadapor la variacióndel gastoautónomode ¡¡. pero en la Figura 10-12 vemosque en estecasola variación de la renta sólo es AYo,que es claramentemenor que el desplazamientode la curvalS, a.N . ¿A qué se debe el hecho de que el aumentode la renta seamenor que el producto del aumentodel gastoautónomo,A1, y el multiplicador, a(] Q¡!f,_p4¡qente, es evidenteque la explicación es la pendientede la ctxva LL4. Si la curr¡aLlt(fuera horizoribü no existiía diferencia alguna entre el grado de desplazamientohorizontal de h cuwa 15 y lá variación de la renta. Si la cwva LM fuera horizontal,el tipo de interésno variaríacuandose desplazala curva15. Pero ¿cuiíl es la explicación económicade lo que ocurre?El aumentodel gasto autónomo tiende a elevar el nivel de renta. Pero un aumento de la renta eleva la demandade dinero. Al mantenersefija la oferta monetaria,el tipo de interéstiene que subir para que la demandade dinero siga siendoigual a la ofertahja. Cuandoel tipo de interéssube,el gastode inversióndisminuye debido a que la inversión estárelacionadanegativamentecon el tipo de interés. Por lo tanto, la variación de la renta de equilibrio es menor que el desplazamientohorizontal de la curva IS,a oN. r0 En general, las variables exógenas son aquellas cuyos valores no se determinan dentro del sistema estudiado.

http://libreria-universitaria.blogspot.com I Oo ELDINERo,EtTIPoDEINTERÉS CAP¡TUIO Y LARENTA 279

! t.

Ito

.s o o o. l= !

Rqilo, producción FIGURAIOI I EI.EQUILIBRIO DEtOS MERCADOS DEBIENES Y DEDINERO En el puntoE, los tipos de interés y los niueles de renta son tales que el público tiene la cantidad existente de dinero y el gasto planeado es igual a la producción.

! f.

Ito .E

o 1¡ E

¡:

oY oY ' Y Rcnlq, poducción FIGURAI OI2 UN AUMENTODEIGASTOAUTÓNOMODESPLAZA LACURVA HACIALADERECHA. 'S renta intet* como el niuel de de equillbria Tanto el ttpo fu aumentan.

280


Hemosmostradocon un ejemplo cómo se utiliza el modeloIS-LM. Ésrces muy útil para estudiarla influencia de la política monetariay fiscal en la renta y en el tipo de interés,por lo que lo empleamosen el Capítulo I l. Paraadelantarseal análisissiguiente,el lector puedever cómo varían la renta y los tipos de interésde equilibrio cuandouna política frscal expansiva desplazala curva 15 hacia la derechao cuando una política monetariaexpansivadesplazala curvaLM hacia la derecha.

.¡ l0'4 I

OBfiNCIÓN DE I,l CURvADE DEMANDA AGREGADA En capítulosanterioreshemosutilizado el modelo de demanday de oferta agregadas. Aquí obtenemosla c¿rva de demandaagregada.La curva de demanda agregada representa los sucesivosequilibrios IS-LM que se dan manteniendo constantesel gasto autonómo y la oferta monetaria nominal y permitiendo que varíen los precios. En otraspalabras,al aprender a utilizar el modeloIS-LM, ya hemosaprendidotodo lo que necesitamosparaobtenerla curva de demandaagregada.Dicho simplemente,una subidadel nivel de precios significa una reducción de la oferta monetariareal, una cumaLM desplazadahacia la izquierday un descenso de la demandaagregada. Supongamosque el nivel de preciosde la economíaes P,. El panel (a) de la Figura l0-13 muestrael equilibrio IS-LM. Obsérveseque la oferta mone[ariareal, que determinala posición de la curva LM es MlP r. La intersecciónde las curvasIS y LM, indica el nivel de demanda ' agregadacorrespondiente al precio P, y así se indica en el panel inferior. Supongamos,por el conüario,que el precio es miís alto, por ejemplo, Pr.La cuwa LMrmuestrala curvaLM basada en la ofertamonetariarealMlPr. LMrse encuentraa la izquierdade LM, ya queMlPr< UlP,. El punto E, muestrael punto correspondientede la curva de demandaagregada.Repita el lector estaoperacióncon distintosnivelesde preciosy conectelos puntosparaobtenerla curva de demandaagregada.

O O P T AT IV O

I

'

t0-5 ANÁusIs FoRMALDELMoDELo rg¿M

Hasta ahoranuestraexposición ha sido verbal y griífica. A continuación la completamoscon un análisisalgebraicomás formal del modelo IS-LM.

IA R.ENIA Y EL TIPO DE INTERÉS DE EQUIUBRIO

La intersecciónde las curvas15 y LM determinala renta de equilibrio y el tipo de interésde equilibrio. A continuaciónexpresamosestosvaloresde equilibrio utilizando las ecuacionesde


CAPITULO I OOE[ DINERO, ELTIPODEINTERÉS Y LARENTA

Renio, producción (o)

g c !

o

EP,

Renlo, ploducciitn

(bt

FIGURAIOI3 REPRESEMACIÓN DELACURVA DEDEMANDAAGREGADA.

28I

282



las curvas IS y LM. Recordemos que al principio del capítulo vimos que la ecuación que describe el equilibrio en el mercado de bienes es curva 15: Y = ac(A- bi)

(s)

y que la ecuación que describe el equilibrio del mercado de dinero es

cuwaLM:

r(

M)

i=-lkY-:l P) ¿[

(7a)

La intersección de las curyas IS y LM de los gráfrcos correspondea una situación en la que se cumplen las ecuaciones15 y LMi el mi-smotipo de interés y el mismo nivel de renta garantizan el equilibio tanto en el mercado de bienes como et el de dinero. Eso significa en las ecuacionesque podemos introducir el tipo de interés de la ecuación LM (7a) en la 15 (5):

f- b( r4-\l Y=aelA -¡lo'a )l Agrupando términos y despejando el nivel de renta de equilibrio, tenemos que

v_

hao

T,

bao

M

h+ kbao '-|--:h+ kbao P

(8)

o, lo que es lo mismo,

Y =fA+f

bM

(8¿)

¡V

donde 7= aol(l + kaoblh) rr. La ecuación (8) muesha que el nivel de renta de equilibrio depende de dos variablesexógenas:el gasto autónomo (A), incluidos el consumoy la inversión autónomos(C e I) y los pariímehosde la política fiscal (G,TR); y la cantidad real de dinero (MlP).Ia renta de equilibrio es mayor cuanto más alto es el nivel de gasto autónomo,A, y mayor la cantidad de saldosreales. La ecuación (8) es la curva de demanda agregada. Resume la relación IS-LM, que relaciona Y y P, dados los niveles de Ay M. Dado que P se encuentraen el denominador,la curva de demanda agregadatiene pendiente negativa. rr Las ecuaciones(8) y (8¿) son dos manerasdistintasde escribir la misma fórmula. El lector debetrabajarcon la quele resultemáscómodaen cadasituación.

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283

El tipo de inteÉs de equilibrio, i, se halla introduciendoel nivel de renta de equilibrio, l^, de la ecuación(8) en la ecuaciónde la curvaLM (1a): hd.

lM

h+ kbao

h+ kbao P

(e)

o, lo que es lo mismo,

k_ | i=-VA--\'h' h+a"'

M P

(9a)

La ecuación(9) muest¡aque el tipo de interésde equilibrio dependede los pariimetrosde la política fiscal recogidosen el multiplicador y en el término A y de la cantidad real de dinero. Cuando aumentala cantidadreal de dinero, el tipo de interésde equilibrio baja. Para analizar las cuestionesrelacionadascon la política económica,nos interesasaber cuál es la relaciónprecisaentrelos cambiosde la política fiscal o las variacionesde la cantidad real de dinero y las variacionesresultantesde la renta de equilibrio. Los multiplicadores dela política monetariay de la política f,rscalsuministranla información pertinente.

ELMULTIPUCADOR DEIA POIITICAFISCAL El mukiplicador de la políticafiscal muestra cuánto varía el nivel de renta de equilibrio cuando se incrementa el gasto público, manteniendoconstantela oferta monetaria real. Examinemosla ecuación(8) y consideremosla influencia de un incrementodel gastopúblico en la renta. El incrementodel gasto público, AG, es una variación del gasto autónomo,por lo que M = AG. El efecto de la variación de G viDnedado por

AY LG t

(10)

La expresión 7es el multiplicador fiscal o del gasto público una vez que se tiene en cuenta el ajuste del tipo de interés. Veamosen qué se diferencia estemultiplicado¡ ¡ de la expresión más sencilla ac que se utiliza cuando los tipos de interés son constantes.Observamos que Ies menor que dG, ya que llQ + kaoblh) es menor que l. Representael efecto amortiguador de la subida de los tipos de interés que acompañaa una expansiónfiscal en el modelo IS-LM. Observamosque la expresiónde la ecuación(10) es casi igual a cero si ft es muy pequeño y que es igual a ao si /¡ tiende a infinito. Estos dos cÍrsoscoresponden a las curvas LM verDel mismo modo, cuandoel valor de b o de k es alto, la intical y horizonfal,respectivamente. fluencia del gasto público en la renta es menoÍ. ¿Por qué? Cuando el valor de k es alto, significa que la demandade dinero experimentaun gran incrementocuando aumentala renta y, por lo tanto, es necesa¡iauna elevadasubida de los tipos de inteÉs para mantenerel mercado

284



de dinero en equilibrio, lo cual, cuandoel valor de á es alto, implica una gr¿rrireducciónde la demanda agregadaprivada.

ELMULTIPUCADOR DEI.A,POLÍTICAMONETARJA El multiplicodor de Ia política monetaria muestra cuánto aumenta el nivel de renta de equilibrio cuando aumenta la oferta monetaria real, manteniéndoseconstante la política fiscal. Utiliza¡rdo la ecuación(8) para examinar la influencia de un aumentode la ofefa monetaria real en la renta, tenemosque LY

b

L (M l P )

bau =-

E =-

h'

h + k b ao

(l l )

Cuanto mrísbajos son los valoresde hy k y más altos los de b y uo,más expansivaes la influencia de un aumento de los saldos reales en el nivel de renta de equilibrio. Cuando los valores de b y de ao son altos, la curva 15 es muy plana.

RESUMEN

1. El modelo IS-LM presentadoen estecapítulo es el modelo básico de demandaagregadaque ,,

3.

4.

6. 7.

tiene en cuentatanto el mercadode dinero como el de bienes.Poneespecialacentoen los canales a travésde los cualesla política moneta¡ia y la política fiscal influyen en la economía. La curva 15 muestra las combinacionesde tipos de interés y niveles de renta con los que el mercado de bienesse encuenftaen equilibrio. Las subidasdel tipo de interés reducenla demanda agregadaal reducir el gasto de inversión.Por lo tanto, cuandolos tipos de interés son miásaltos, el nivel de renta en el que el mercado de bienes se encuenftaen equilibrio es más bajo: la curva 15 tiene pendientenegativa. La demandade dinero es una demandade saldosreales.La demandade saldosrealesaumenta cuandoaumentala renta y disminuye cuandosubeel tipo de interés,que es el coste de tener dinero en lugar de otros activos.Cuando la oferta de saldosrealesviene dada exógenamente,la cwva LM, que representael equilibrio del mercado de dinero, tiene pendiente positiva. El tipo de interés y el nivel de producción son determinados conjuntamente por el equilibrio simultríneode los mercadosde bienes y de dinero, lo cual ocurre en el punto de intersecciónde las curvasIS y LM. La política monetaria afecta a la economía primero al afectar al tipo de interés y, después, al afectar a la demanda agregada.Un aumento de la oferta monetaria reduce el tipo de interés,eleva el gasto de inversión y la demandaagregaday, por lo tanto, aumentala producción de equilibrio. Las curva$ IS y LM determinan conjuntamente la curva de demanda agregada. Los cambios de la política monetaria y de la política fiscal afectan a la economía a través de los multiplicadores de la política monetariay de la política hscal.

http://libreria-universitaria.blogspot.com Y LARENTA ELTIPODEINTERÉS I O¡ ELDINERO, CAPITULO

285

tÉn¡,rrNoscr¡vr banco central curva de demandaagregada curva de equilibrio del mercadode bienes curva de equilibrio del mercadode dinero

curva 15 cuwa LM demandade saldosreales modelo /S-LM multiplicador de la política

multiplicador de la política monetaria saldosmonetariosreales

fiscal

PROBLEMAS

Conceptuales l.

presentadoen este capítulo y el modelo de demanda ¿eué relación existe entre el modelo /S-LM agregadapresentadoen el Capítulo 9?

2. a) Explique verbalmentecómo y por qué afectana la pendientede la curva /S el multiplicador ao y la sensibilidadde la demandaagregadaal tipo de interés. b) Explique por qué la pendientede la curva 15es un factor que determinael funcionamientode la política monetaria. 3. Explique verbalmentecómo y por qué afectana la pendientede la cttwa LM la sensibilidadde la demandade saldosrealesal tipo de interésy a la renta. que la política fiscal produce los mismos ¿por qué cuando la cuwa LM es horizontál significa efectosen la economíaque en el Capítulo 9? á) ¿Quéocurre en estecaso en la Figura l0-3? c) ¿En qué circunstanciaspodría ser horizontal la cuwa LM?

4. a)

S. El tipo de interés podría afectar al gasto de consumo. Una subida del tipo de interés podría provocar' en principio, un aumentodel ahorroy, por ld tanto,una reduccióndel consumo,dado el nivel de renta. Supongamosque el consumose redujera,en realidad,en la cuantíade la subidadel tipo de interés. ¿Cómoresultaríaaféctadala curva 15? *6.

Entre eneroy diciembrede 1991,periodo en el que la economíade EstadosUnidos entró en una tecesióncadavez miís profunda,el tipo de interésde las letrasdel Tesorocayó del 6,3 al4,1por ciento. Uúlice el modelo IS-LM paraexplicarestepatrón de disminución de la produccióny de los tipos de interés.¿Quécurva tuvo que desplazarse? ¿Curálcree ustedque fue la razón-históricamente válida o simplementeimaginada- por la que se produjo estedesplazamiento?

Técnlcos l.

Las siguientesecuacionesdescribenuna economía(imagíneseque c, 1, G, etc., se expresanen mi= les de millones e i en porcentaje;un tipo de interésdel 5 por ciento significa que i 5).

* La presenciade un asteriscoindicaqueel problemaesmásdifícil'

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286

c = 0,8(1- r)Y i =0,25 / = 900 - 50i G = 800 L = 0,25Y- 62,5i MIP =5N

(Pl) e2) e3) (P4) (P5) e6)

a) ¿Cuáles la ecuaciónque describela curva /S? b) ¿Cuál es la definición generalde la curva 15? c) ¿Cuiíl es la ecuaciónque describela curuaLM? d) ¿Cuáles la definición generalde la curvaLM? e) ¿Cuálesson los niveles de equilibrio de la renta y del tipo de interés? 2. Continúecon las mismasecuaciones. ¿Cuáles el valor de aGque correspondeal mu'ltiplicadorsencillo(con impuestos)del Capítulo9? ¿Curántoaumentael nivel de renta en estemodelo, que comprendeel mercadode dinero, cuando se incrementael gastopúblico en AG? c) ¿Cómoafecta una variación del gasto público de AG al tipo de interésde equilibrio? d¡ Explique la diferencia entre las respuestasa las preguntas(¿) y (b).

a) b)

3. a) ¿Cómo afectauna subidadel tipo imposititvoa la curva 15? b) ¿Y al nivel de renta de equilibrio? ¿') ¿Y al tipo de interésde equilibrio? *4.

Dgmuestre que una variación dada de la cantidad de dinero influye más en la producción cuanto menos sensiblees la demandade dinero al tipo de interés.Utilice el aniálisisformal del Apartado l0-5. b) ¿Cómo dependela respuestadel tipo de interés a una variación de la cantidad de dinero de la sensibilidadde la demandade dinero al tipo de interés?

a)

5.

Analice por medio del modelo /S-LM lo que ocurre con los tipos de inteés cuando vaían los precios a lo largo de una cuwa DA dada.

6.

Muestre por medio de las curvas 15 y LM por qté el dinero no afecta a la producción en el caso clásico de oferta.

7.

Suponga que disminuye la demandade dinero. Ahora el público quiere tener menos saldos reales en todos los niveles de producción y tipos de interés. a) b)

¿Quéocurre en el casokeynesianocon la producción y con los precios de equilibrio? ¿Cómoresultanafectadosen el caso clásico la producción y los precios?


Lo políticomonetorio y lo políticofiscol PUNTOS NA A SDE S TA CA DOSDE t CA P I T UI O se puedeutilizortontolo politicofiscolcomolo Poroestobilizor lo economío, políticomonetorio. reducelo, de lo políticofiscol:un oumentodel gosto El efeclo-expulsión "f".to. públicoelevolos tiposde inlerés,lo cuol reducelo inversióny controrreslo, en porte,lo exponsióniniciolde lo demondoogregodo. en el cosode lo trompode lo liquidez,lo curvolM Cososextremosilustrotivos: es horizontol,lo políticofiscolsurtesu móximoefectoy lo políticomonelorioes ineficoz.Enel cosoclósico,lo curvolM es verticol,lo políticofiscolno influye y lo políticomonetorio en lo producción surtesu móximoefecto.

288



La expansiónmás larga de que ha disfrutado EstadosUnidos a lo largo de su historia terminó en marzo de 2001. La Figura I l-l muestrala transiciónde un elevadocrecimientoeconómico a un descensodel PIB. La ReservaFederalrespondióal debilitamientode la economíabajando su tipo de interés clave, el tipo de los fondos federales,de un 6,5 por ciento a un mínimo histórico del 1,75.El Presidentey el Congresoaprobarongrandesreduccionesde los impuestos en 2001, que tambiéncontribuyerona estimula¡la economía.A finales de20O2,ésta,aunque aún se encontrabadébil, parecíaestar saliendode la recesión. En estecapítulo utilizamos el modelo IS-LM desar¡olladoen el Capítulo l0 para mostrar cómo funcionan la política monetariay la política fiscal. Se trata de los dos principalesinstrumentosde la política macroeconómicaa los que puedenrecurrir los gobiemospara intentarque la economíacrezcaa una tasarazonablecon una baja inflación. Tambiénson los instrumentos que utilizan para tratarde acortarlas recesiones,como en l99l y en 2001 en EstadosUnidos, e impedir que se descontrolenlas expansiones.Al principio, la política fiscal influye en el mercado de bienes y la política monetariaprincipalmente en los mercadosde activos. Pero como los mercadosde bienesy de activosestiínestrechamenteinterrelacionados,tanto la política monetaria como la política fiscal influyen en el nivel de producción y en los tipos de interés. La Figura ll-2 le recuerdaal lector nuestro modelo básico. La curva 15 representael equilibrio del mercado de bienes y la LM representael equilibrio del mercado de dinero. La intersección de las dos curvas determina la producción y los tipos de interés a corto plazo, es decir, dado el nivel de precios. Una política monqtariaexpansivadesplazala cuwa LM hacia la

fipo de los fondos federales

1998:1 1998:3 1999:1 1999:3 2OOO:I2OOO:32d)l:l

20Ol:3 2OO2zr2ü12:3

Trimeslres FIGURA I I.I LARECESIÓN DE2OOIENESTADOS UNIDOS. La recesión comenzó en Ia primauera de 2OO1. Ias snormes bajadas de los tipos d.e intenás pretendían limitar la grauedad y la duración de la recesión (Fun¡m: ) .::UdecomBooks::.

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289

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Yo Renlo, producción

FIGURAI I.2 ELEGUITIBRIO '$IA,t. derecha,elevandola renta y reduciqndolos tipos de interés.Una política monetariarestrictiva desplazala curva LM hacia la izquierda, reduciendola renta y elevandolos tipos de interés. Una política fiscal expansivadesplazala curva 15 hacia la derecha,elevando tanto la renta como los tipos de interés.Una política fiscal restrictivadesplazala curva 15 hacia Ia izquierda, reduciendotanto la renta como los tipos de interés.

I ll;1",.-\ro\n{Rl{ En el Capítulo 10, mostramoscómo afectaa la economíaun aumentode la cantidadde dinero: eleva el nivel de producción al reduci¡ los tipos de interés.El banco central, que es una institución del Estadoque en algunospaísesactúade una forma casi independiente,es responsable de la política monetaria. El bancocentral gestionala política monetariaprincipalmentepor medio de operaciones de mercadoabierto, que estudiamosmás detalladamenteen el Capítulo 16. En una operación de mercado abierto, el banco central compra bonosa cambio de dinero, aumentandoasí la cantidad de dinero, o vende bonos a cambio de dinero pagado por los compradores de los bonos,reduciendo así la cantidad de dinero. Tomemosel casode una compra de bonos en el mercadoabierto. El banco central paga los bonos que compra con dinero que puede crear.Es útil imaginar que el banco central im-


290


prime dinero con el que compra los bonos,aun cuandono seaestrictamenteexacto,como veremos en el Capítulo 16. Cuandoel bancocentral compra bonos,reducela cantidadde bonos que hay en el mercado,por lo que tiende a subir su precio o a reducir su rendimiento: el público sólo estarádispuestoa tener una proporción menor de su riqueza en bonos y una proporción mayor en dinero si baja el tipo de interés. Ia Figura I l-3 muesra gráficamentecómo funciona una comprade mercadoabierto.El punto de equilibrio,E, seencuentrainicialmenteen la curva inicial LM que correspondea una ofefa monetaria real, MlP. Consideremosahorauna compra del banco central en el mercadoabierto. Ésta aumentala cantidad nominal de dinero y, dado el nivel de precios, la cantidad real de dinero. Como consecuencia,la curvaLM se desplazaa LM' . Elnuevo equilibrio se encuentra en el punto E' con un tipo de interésmrásbajo y un nivel de rentam¿ísalto. El nivel de rentade equilibrio aumentaporquela compraen el mercadoabiertoreduceel tipo de interésy elevaasí el gastode inversión. Experimentandocon Ia Figura I l-3, el lector puedemostrarque cuantom¡ísinclinadaes la cuwa LM, mayor es la variaciónde la renta.Si la demandade dinero es muy sensibleal tipo de inteÉs (lo que colrespondea una ctxva LM relativamenteplana), bastauna pequeñavariación de esteúltimo p¿uaque el mercadode activosabsorbauna variacióndadade la cantidadde dinero. La influencia de una comprade mercadoabiertoen el gastode inversiónes,pues,pequeña. En cambio, si la demandade dinero no es muy sensibleal tipo de interés(lo que coresponde a una curva LM relativamente inclinada), uru variación dada de la oferta monetaria provoca una gran variación del tipo de interése influye significativamenteen la demandade in-

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oYoY' Renlo, producción FIGURA I I-3 LAPOLíTICA MONETARIA Un aumento de la cantidad real de dinero desDlaza la curualNI bacia la derecba

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29r

versión. Asimismo, si la demandade dinero es muy sensible a la renta, basta una variación relativamente pequeña de la rente para absorber un aumento dado de la cantidad de dinero; el multiplicadordel dinero es menor'. Consideremosa cohtinuaciónel procesode ajustea la expansiónmonetarip.En el punto inicial de equilibrio, E, el aumentode la oferta monetariacreaun excesode ofefa de dinero al que se ajustael público ftatando de comprar otros activos.En el proceso,los precios de los activos suben y'los rendimientosdisminuyen. Como los mercadosde dinero y de acfivos se ajustanrápidamente, nos desplazamosinmediatamenteal punto E,, en el que el mercado de dinero se vacía y en el que el público estií dispuestoa tener la mayor cantidadreal de diríero porque el tipo de interés ha bajadolo suficiente.Sin embargo,en el puntoE, hay un excesode demandade bienes.La bajada del tipo de inteÉs, dado el nivel inicial de renta lo, ha elevadola demandaagregaday está prola producciónaumentay comenvocandouna reducciónde las existencias.Como consecuencia, zamosa desplazamosen sentidoascendentea lo largo delacwvaLM'. ¿Porqué subeel tipo de inteés duranteel procesode ajuste?Porqueel aumentode la producciónelevala demandade dinero y este aumentode la demandade dinero debefrenarsecon una subida de los tipos de interés. Por lo tanto, el aumento de la cantidad de dinero primero provoca una bajada de los tipos de inteÉs, al ajustarel público su carteray, a continuación---+omo consecuenciadel descenso de los tipos de interés- eleva la demandaagregada.

EL MECáNISMO DE TRANSMISIÓN

El mecanismode transmisión ----elproceso por el que los cambios de la política monetaria afectana la demandaagregada- constqde dos pasosesenciales.En primer lugar, un aumento de los saldos reales provoca wr desequili.brio en las carteras, es decir, al tipo de interés y al nivel de renta existentes,el público tiene m¿ísdinero del que desea,lo que lleva a los tenedores de carterasa intentar reduci¡ sus tenenciasde dinero comprando otros activos, lo que altera los precios y los rendimientos de los activos. En otras palabras,la variación de la oferta monetaria altera los tipos de interés. La segihda fase del prffeso de transmisión se produce cuando la variación de los tipos de interés afectaa la demandaagregada. Estas dos fasesdel proc+o de transmisión aparecenen casi todos los análisis de la influencia de las variacionesde(la oferta monetaria en la economía.Los detalles del análisis a menudo varían: unos aniilisis dienenmás de dos activos y más de un tipo de interés;offos incluyen la influencia de los tipos de interés en otrás categoías de la demanda,en particular, en el consumoy en el gasto de las adminisFacioneslocales2. La Tabla 1l-l resume las fases del mecanismo de transmisión. Hay dos nexos fundamentales entre la variación de los saldosreales (es decir, de la cantidad real de dinero) y su int la expresiónprecisadel multiplicadorde la políticamonetariaseda en la ecuación(l l) del Capínrlo10.Si el lector ha esardiadoel apartadooptativo10"5,debeutilizar esaecuaciónparaconfirmarlas afi¡macionesde estepiárrafo. 2 Algunos an¡ílisistambién incluyen un mecanismopor el que las variacionesde los saldosrealesinfluyen directamenteen la demandaagregadaa través del efectode los saldosre¿l¿s.Se basanen el argumentode que la riquezaafectaa la demandade consumoy de que un aumentode loSsaldos(monetarios)realeselevala riqueza y, por lo tanto,la demandade consumo.El efectode los saldosrcalesno es muy importanteempíricamente,porque los saldosrealesrelevantessólo constituyenunapequeñapartede la riqueza.El trabajoclásicosobreeste temaes el de Don Patinkin,Money,Interest,and Prices,NuevaYork, HarperandRow, 1965.

292



Variación de la oferta monetariareal.

(2) ----------------

(3) ----------------

(4')

Los ajustesde las cartefas provocan una variaciónde los preciosde los activosy

El gasto se ajusta a las variacionesde los

La producción se ajusta a la variación de la demanda agregada.

tipos de interés.

de los tipos de inüerés.

fluencia última en la renta. En primer lugar, la variación de los saldosreales,al introducir un desequilibrioen las carteras,debealterarlos tipos de interés.En segundolugar, la variación de los tipos de interésdebealterarIa demandaagregada.Las variacionesde la cantidadreal de dinero afectanal nivel de producción de la economíaa travésde estosdos nexos. pero ese resultadoimplica inmediatamentelo siguiente:si los desequilibriosde las carterasno alteransignificativamentelos tipos de interés,cualquieraque sea larazón,o si el gastono responde a las variacionesde los tipos de interés,no existela relaciónentreel dinero y1a produccián3. A continuación analizamosmás detalladamenteestosnexos.

Cuandose ha analizadola influenciade la política monelariaen la economía,se ha prestado especial atencióna dos casosextremos.El primero esla trampa de la liquidez. situaciánen la que el público estádispuestoa un tipo de interésdado a mantenercualquiercantidad de dinero que se ofrezca.Eso implica que la curva lM es horizontal y que las variacionesde la cantidadde dinero no la desplazan.En esecaso,la política monetariallevada a cabo por medio de operacionesde mercadoabierto no influye ni en el tipo de interésni en el nivel de renta. En la trampa de la liquidez, la política monetariano puede influir en el tipo de interés. La posibilidad de que exista una trampade la liquidez cuandolos tipos de interésson ba. jos es una idea que se derivade las teoríasdel gran economista inglésJohn Maynard Keynes.El propio Keynesafirmó, sin embargo,que desconocíaque se hubieradadonunca una situaciónde esetipo a.La trampa de la liquidez rarasveceses relevantepara los responsablesde política la económica,con la excepciónde un casoespecialarnlizadoenel RecuadroI l-1. pero es un útil recursoexpositivo para comprenderlas consecuenciasde una curvaLM relativamente plana. 3 Nos referimos a la sensibilidad de la demanda agregada----en lugar del gasto de inversiónal tipJ de interés porque la demanda de consumo también puede responder al tipo de interés. Una subida del tipo de interés puede elevar el ahorro y reducir el consumo, dado el nivel de ren[a. Empíricamente, ha sido difícil aisla¡ ese efecto del tipo de interés en el consumo. a J' M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money, Nueva york, Macmillan, 1936, pág.2O7 (versión castellana en Fondo de Cultura Económica, México, 1976). Algunos economistas, sobre todo Paul Krugman, profesor de Princeton, han sugerido que la economía de Japón a finales de siglo se encontraba en una trampa de la liquidez. Véase y en la página Web de Krugman ().

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ll-ltl caso dela BtCUAilB0

dineroque se imprimol ¡Eltipo de interésnominolnuncoserómenorque ceropor.mucho Supongomos que pudiéromospedir un préstomoo un tipo de interésde menos5 por ciento. Podríomos pedir un préstomode 100$ hoy,devolver95$ dentrode un oño y embolsornos lo diferencio. ¡Lodemondode dineroseríoinfinito! Uno vez que el tipo de interéses cero, el boncocentrolno puedehocernodo móscon lo politicomonetorioconvencionolporo estimulorlo economío,yo que lo políticomonetoriono puedeboior mós lostiposde interés.Lo FiguroI muestroque eso es en buenomedidolo que ocurrióen Jopóno finolesde los oños90 y o principiosdel sigloxxt.Lostiposde interés,que bojorono olrededorde un 0,5 por cienloy eron de unoscuontospuntosporcentuoles, reolmente después o cero. Lo imposibilidodde utilizorlo politicomonetorioconvencionolporo estimulorlo economíoen uno trompode lo liquidezero importontedesdehocío muchotiempo principolmente comoeiemploilustrotivoporo losescrifores de librosde texfo.Peroen Jopónlo

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FIGURA I LOSTIPOS DEINTERÉS JAPONESES.

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294


PARTE 3. PRIMEROS MODETOS

trompode lo liquidezen lo que el tipo de inierésllegoo sercero se convirtióen uno cuestión de políticomuy reol.

PORDEBAJODELLÍMITE INFERIOR DELTIPODE INTERÉS CERO El lectorrecordoróque el tipo de interésnominoltienedos portes:el tipo de interésreol y lo inflociónesperodo.En lo próctico,uno economíoolconzoel límitedel tipo de interéscero cuondoexperimentouno significotivodefloción{existeuno deflocióncuondolos preciosestón boiondoo, lo que es lo mismo,cuondolo tosode inflociónes negotivo).Losoutoridodes económicospuedenevitorlo trompode lo liquidezen lo que el tipo de interésllegoo sercero inyeclondosuficiente dineroporo montenerlo inflociónen un nivellevemente positivo. ¿PodrioexperimentorEstodosunidos uno trompode lo liquidezen lo que el tipo de interésllego o sercero?Esimproboble,pero no imposible.Perosi ocurriero.los responsobles de lo ReservoFederolesiónpreporodosporo utilizoruno políticomonetoriopoco convencionol, por eiemplo,comprorbonosy otrosociivoso lorgo plozo, poro inyectordinero en lo economío.En polobrosde Ben Bernonke,gobernodorde lo Juntode lo Reservo Federol: Poroestimulor el gostoogregodo cuondolostiposde interés o corloplozohondescendido o cero, el Feddebeoumentor suscompros de oclivos o posiblemente oumentor lo voriedod de octivos que compro... losprobobilidodes de queseproduzco unogrovedefociónenEstodos Unidos porecen reolmenle escosos, debidoen gronporieo lo fodolezosubyocente de nueslro economío, pero lombién o lo firmedecisión de lo Reservo Federol y de ohosresponsobles de lo político económico de Estodos Unidos de ocluorpreventivomente conlrolospresiones deflocionistos. Discursopronunciodoen el NolionolEconomists Club, Woshington,D.C., 21 de noviembrede 2OO2

¿SON REACIOS LOS BANCOSA PRESTAR?

En 1991, surgió otra posibilidad que sugeríaque a vecesla política monetariadel banco central apenasinfluye en la economía.En el paso (3) de la Tabla I l-1, el gasto de inversión debería aumentarcuando bajan los tipos de interés. Sin embargo, en 1991, cuando pajaron los tipos de interés en EstadosUnidos, los bancos se mostraron reacios a concedermás préstamos. Larazón subyacentese hallaba en que muchos bancoshabían concedidopréstamosfallidos a finales de los años 80, sobretodo para financiar operacionesinmobiliarias. Cuandoel mercadoinmobiliario cayó en 1990y en 1991,los bancosse enconfraroncon que posiblemente no podían recuperartotalmente una proporción significativa de los préstamosconcedidos. Como cabía esperar,no se mostraron muy deseososde prestar más a nuevosy, quizá arriesgados,prestatariosy prehrieron prestaral Estado,comprandotítulos, como letras del Tesoro.

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Btt[IAilil0 ll-2P:¿[iiael banun üoilri

Segúnnueshoonólisis,el boncocentrolfiio lo ofedo monetoriopor mediode operocionesde mercodoobierto,y eso determinolo posiciónde lo curvo IJvl.Peroo menudose lee que el boncocentrolho subidoo ho boiodo los tiposde interés.¿Quérelociónexisteentrelos dos? En fo medidoque el boncocentrolconozcolos posicionesde los curvoslS y llvl, losdos son equivolentes*. Supongomos gue el boncocentrolquierefiior el tipo de interésen un nivelroy que lo posiciónde lo curvo lS es lo que muestroel ponel (o) de lo FiguroI . En lugorde elegirun volor poro lo oferto monetorioy Irozor lo correspondientecurvo fM, podemostrqzor uno curvo lM que posepor el puntoE -lo que gorontizoque se logro el tipo de interésio fiiodo como obietiv* y colculoro continuociónlo ofertomonetoriqcon lo que se obtienelo curvo L[,]que poso por E. que, como muestroel po\nel(b|, lo curvo lS se ho desplozodohocio lo Supongomos derecho.Poromontener
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FIGUMI IA FUACIÓN DET TIPODEINTERÉS.

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297

[.os préstamosal Estadoson tan seguroscomo cualquierofo préstamo,ya que el Estadosiempre paga sus deudas5. Si los bancosno prestana las empresas,quedadesactivadoun elementoimportante del mecanismode transmisión entre una compra de mercado abierto del banco central y un aumento de la demandaagregaday de la producción.Segúnun minuciosoestudio,los bancosestabanconcediendoa las empresasprivadasmenospréstamosde lo que es habitual en estafase del ciclo económicoó.Sin embargo,muchoseconomistassosteníanque la realizaciónde nuevas operacionesde mercadoabierto,que redujeranaún más los tipos de interés,volvería a poner en marchala economía.Es decir, sosteníanque si la dosis de la medicinadel bancocentral sufía menosefectode lo habitualen la concesiónde préstamosbancarios,debíaincrementarse. Pareceque teníanrazón,puesen 1992los bancosestabanaumentandode nuevosuspréstamos.

ELcAso crÁsrco El extremoopuestode la atma LM horizontal--{ue imolica que la política monetariano puede influir en el nivel de rentaes la ctrva LM vertical. Esta es vertical cuandola demandade dinero es totalmenteinsensibleal tipo de interés. Recuérdeseque segúnel Capítulo l0 [ecuación(7)], la cuwa LM viene descritapor M := k Y -h i P

(t )

Si /¿es cero, a una determinadaoferta monetariareal,MlP,le correspondeun único nivel de renta,lo cual implica que la curva LM es vertical en esenivel de renta (adeliínteseel lector y echeun vistazoa la Figura I l-5). La curva LM vertical se denomina caso clásico. Formulando de nuevo la ecuación (l), igualandoh a cero y trasladandoP al segundomiembro, tenemosque

M = k(PxY)

(2)

Vemosque el casoclásico implica que el PIB nominal, P x Y, dependeúnicamentede la cantidad de dinero. Ésta es lateoría cuantitativa del dinero clásica, segúnla cual el nivel de renta nominal dependeexclusivamentede la cantidadde dinero. La teoía cuantitativatiene su origen en la crencia de que los individuos tendríanuna cantidad de dinero proporcional a las transaccionestotales,P x Y, independientemente del tipo de interés.Como veremosen el Ca5 En 1995, Estados Unidos estuvo a punto de suspenderla devolución de la deuda cuando el presidentey el Congreso jugaron a.ljuego del en relación con el presupuestofederal. Al final no dejó de realizarse ningún pago (para los lectores que no estén familia¡izados con la jerga americana, el >,o sea, un cobarde. Si ninguno de los dos se echa a un lado, el resultado es muy parecido al que se produce cuando un país no devuelve su deuda. ó Véase, por ejemplo, Ben Bemanke y Cara Lown, , Brookings Papers on Economic Activity, 1991,2.

298



pítulo 15, el dinero respondeal tipo de interés;no obstante,la teoría cuantitativasigue siendo útil por razonesexpositivasy los monetaristassiguen defendiendouna sofisticadaversión de esta teoría7. Cuando lacuwaLM es vertical, una variación dada de la cantidadde dinero produceun efecto m¡íximo en el nivel de renta. Verifíquelo el lector desplazandouna ctxya LIVI vertical hacia la derechay comparandola variaciónresultantede la renta con la variaciónprovocadapor un desplazamientohorizontal similar de una cuwa LM que no seavertical. Trazandounacuwa LM vertical, tambiénpuedeobservÍrseque los desplazamientos de la curva /S no afectanal nivel de ren[a cuando la curva LM es vertical. Por lo tanto, cuando la curva LM es vertical, la política monetaria produce un efecto máximo en el nivel dg renta y la política fiscal no influye en é1.La cwva LM vertical, que implica que la política monetariaes más eficaz que la política hscal, a vecesse relacionacon la idea de que en la determinaciónde la producción . Dado que la curva LM sólo es vertical cuandoIa demandade dinero no dependedel tipo de interés,la sensibilidadde la demanda de dinero al tipo de interésconstituye una importantecuestiónen la determinaciónde la eficaciade las distintasmedidaseconómicas.Los datos,que se examinanen el Capítulo 15, indican que el tipo de interés sí influye en la demandade dinero.

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IA POLÍTICA FISCAL Y EL EFECTO-EXPUHIÓN

En este apartadomostramosque los cambios de la política fiscal desplazanla curva 15, que es la curva que describeel equilibrio del mercado de bienes.Recuérdeseque esta curva tiene pendiente negativa porque una reducción del tipo de interés eleva el gasto de inversión, aumentandoasí la demandaagregaday el nivel de producción con los que el mercadode bienes se encuentraen equilibrio. Recuérdesetambién que los cambios de la política fiscal desplazanla curva 15. Concretamente,una expansiónfiscal desplazala curva 15 hacia la derecha. Repetimosaquípor comodidadla ecuaciónde la curva15,obtenidben el Capítulo l0:

Y = a a (A-b i )

(3)

Obsérveseque G, que es el nivel de gastopúblico, constituyeun componentedel gasto autónomo, A, en la ecuación (3). El tipo del impuesto sobre la renta, t, forma parte del multiplicador. Por consiguiente,tanto el gasto público como el tipo impositivo afectan a la curva 15. 7 En capítulos anteriores hemos descrito la teoía cuantitativa de la.forma siguiente: M xV = P x I, donde V es la velocidad del dinero. La expresión formulada en este capítulo es equivalente si definimos k de la forma siguiente: k= lN.

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2*,

uN AUMENTo DELGAsropúsuco A continuación mostramosen la Figura 114 que una expansiónfiscal eleva la renta y el tipo de interésde equilibrio. Cuandolos tipos de interésno varían,un aumentodel nivel de gastopúblico eleva el nivel de demandaagregada.Pa¡ahacer frente a esteaumentode la demandade bienes,la producción debe aumentar.En la Figura I l-4 mostramosel efecto de un desplazamiento de É curva 15. En todos los niveles del tipo de interés,la renta de equilibrio debe aumentar en ao multiplicado por el incremento del gasto público. Por ejemplo, si el gasto público aumentaen 100 y el multiplicador es 2,larenta de equilibrio debe aumentaren 200 en todos los niwles del tipo de interés.Por lo tanto, la curva 15 se desplazahacia la derechaen 200. Si la economíase encuentrainicialmente en equilibrio en el punto E y el gasto público aumentaen 100,nos desplazaríamosal punto -dl si el tipo de interés se mnntuviera constante. En el punto E'! el mercadode bienes se halla en equilibrio en el sentido de que el gasto planeado es igual a la producción. Pero el mercado de dinero ya no se encuentraen equilibrio. La renta ha aumentado,por lo que la cantidad demandadade dinero es mayor. Como hay un exceso de demandade saldosreales,el tipo de inteÉs sube.El gasto de inversión planeadopor las empresasdisminuye al subir los tipos de interés,por lo que la demandaagregadadesciende. ¿Cuál es el ajuste completo, teniendo en cuentael efecto expansivodel incremento del gasto público y los efectos amofiguadores que produce la subida del tipo de interés en el gasto privado?La Figura l1-4 muestraque el punto E' es el único en el que se vacíatanto el mercado de bienescomo el de activos.Es el único punto en el que el gasto planeadoes igual a la

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Y'o Yo producción Renio,

FIGURAI I-4 LOSEFECTOS DEUN AUMENTODEtGASTOPÚBLICO. Un aumento del gasto público eleua la demanda agregada y deElaza la cunnls derecba.

bacia la

3(x,



renta y, al mismo tiempo, la cantidaddemandadade saldosrealeses igual a la cantidadreal de dinero. Por lo tanto, el punto E'es el nuevo punto de equilibrio.

EL EFECTGD(PUISIÓN

Si comparamosel punto E' conel de equilibrio inicial, E, observaremosque el incrernentodel gastopúblico eleva tanto la renta como el tipo de interés.Pero también es importantecomparar los puntosE''y E, que es el equilibrio del mercadode bienessin que varíe el tipo de interés. El punto E correspondeal equilibrio que estudiamosen el Capítulo 9, en el cual prescindimos de la influencia de los tipos de interésen la economía.Cuando se compÍran los puntos d y E',resulta evidente que el ajuste de los tipos de interés y su influencia en la demanda agregadaamortiguanel efecto expansivodel incrementodel gastopúblico. La renta, en lugar de aumentaral nivel l', sólo aumentaal nivel fo'. Larazón por la que la renta sólo aumentaaYo' y no a I se halla en que la subidadel tipo de interésde ioa i'reduce el nivel de gastode inversión.Decimos que el incrementodel gasto público expulsagastode inversión.Existe un efecto-expulsióncuzndo una política fiscal expansiva provoca una subida de los tipos de interés y reduce así el gasto privado, especialmente la inversión. ¿De qué factoresdependela magnitud del efecto-expulsión?En otras palabras,¿dequé dependeel gradoen que los ajustesdel tipo de interésamortiguanel aumentode la producción provocadopor el incrementodel gastopúblico? Traeandodiferentescurvas15 y LM, ellector podrá demostrarque: ' ' '

La renta aumentamás y los tipos de interéssubenmenoscuantomiís plana seala curvaLM. La renta aumentamenos y los tipos de interés subenmenos cuanto más plana seala curva 15. La renta y los tipos de interésaumentanmás cuantomayor seael multiplicador, do, !, por lo tanto, cuanto mayor seael desplazamientohorizontal de la curva 15.

En los tres casos,la magnitud del efecto-expulsiónes mayor cuanto más subael tipo de interéscuandoaumentael gasto público. Para ilustrar estasconclusiones,pasamosa examinar los dos casosextremosque analizamosen relación con la política monetaria:la trampa de la liquidez y el caso clásico.

Si la economíase encuenftaen una trampade la liquidez, de tal maneraque la curvaLM es horizontal, un incrementodel gasto público produce todo su efecto multiplicador en el nivel de renta de equilibrio. El tipo de interésno varía cuandovaría el gastopúblico y, por lo tanto, el gasto de inversión no disminuye. No se amortiguan, pues, los efectos que produce el incremento del gastopúblico en la renta. El lector deberíatrazar sus propios gráficos IS-LM para conf,rmar que si la cuwa LM es horizontal, la política monetariano influye en el equilibrio de la economíay la política fiscal


I I ¡ LAPotiTIcAMoNETARIA CAPíTULO Y LAPoLíncAFISCAL

30I

produceun efectom¿íximo.En palabrasmenosespectaculares, si la demandade dinero es muy sensibleal tipo de interésy, por lo tanto, Ia cuwa LM es casi horizontal, los cambiosde la política fiscal producenun efecto relativamentegrandeen la producción, mientrasque los de la política monetariaapenasinfluyen en el nivel de producción de equilibrio.

EL CASO CLÁSICO Y EL EFECTGDGTIISIÓN

Si la curvaLM es vertical,un aumentodel gastopúblico no influye en el nivel de renta de equilibrio y sóló elevael tipo de interés.Este caso,ya señaladocuandoanalizamosla política monetaria,se muestraen la Figura I | -54, en la cual un incrementodel gastopúblico desplazala curva ^fSa 1S', pero no influye en la renta. Si la demandade dinero no estárelacionadacon el tipo de interés,como implica una curva LM ve¡tical, hay un único nivel de renta en el q,ueel mercadode dinero se encuenffaen equilibrio. Por lo tanto, cuando la cuwa LM es vertical, un aumentodel gastopúblico no puédealtera¡ el nivel de renta de equilibrio; sólo eleva el tipo de interésde equilibrio. Pero si el gasto público aumentay la producción no varía, el gastoprivado debe experimentaruna reducción compensatoria.En estecaso,la subidade los tipos de interésexpulsauna cantidadde gastoprivado (especialmenteinversión)igual al aumentodel gastopúblico. Por lo tanto, sila cuwa LM es vertical, se produceun efecto-expulsióntotal 8. En la Figura I l-5 mostramosel efecto-expulsiónen el panel (á), en el cual hemostrazado la curva de inversiónde la l0-4. La expansiónfiscal elevael tipo de interésde equilibrio de en el (b) el gastode inversióndisminuyede 1,,a I'. ioa i' en el panel(a). Como consecuencia, ¿Es importante el efecto-expulsión? ¿Hastaqué punto debemostomar en serio la posibilidad de que se produzcaun efecto-expulsión? Deben hacersetres observaciones.La primera también es una importante advertencia. Thntoen estecapítulocomo en los dos anteriores,suponemosque los preciosestríndadosy que la producciónes inferior al nivel de pleno empleo.En estascondiciones,cuandouna expansión fiscal eleva la demanda,las empresaspueden aumentarel nivel de producción confiatando más trabajadores.Pero en las économíasde pleno empleo, el efecto-expulsiónse produce a través de un mecanismodiferente.En esascondiciones,un aumentode la demandaprovoca una subida del nivel de precios (un movimiento a lo largo de la curva de oferta agregada).La subida del precio reducelos saldosreales(una subidade P reduceel cocienteM/P).Estz reducciónde la oferta real de dinero desplazala cuwa LM hacia la izquierda, elevandolos tipos de interés hastaque el aumentoinicial de la demandaagregadaes totalmenteexpulsado. Sin embargo,en segundolugar, en una economíaen la que hay recursosdesempleados, no se produce un efecto-expulsióntotal, ya que la curva LM no es, en realidad, vertical. Una expansiónfiscal elevalos tipos de interés,pero la renta tarnbiénaumenta.Por lo tanto, el efecto-expulsiónes una cuestiónde grado.El aumentode la demandaagregadaeleva la renta y, al I Obsérvese que,enprincipio,unasubidadeltipodeinteréspodríareducirel gastodeconsumo, porlo quese Porotrapafe,comoveremos expulsaría tantoinversión comoconsumo. enel Capínrlo12,unaexpansión fiscal puede también expulsar exponaciones netas.


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o Yo Renlq, producción (o) FIGURA I I-5 EFECTOEXPUI.SIÓN TOTAL.

Cuando una curualtrÍ es uertical, una etcparsiónfíscal que desptaza la curualS baciafuera el.eua lostipos d gasto público desplaza o expulsa gasto priuado en la misma cuántía.

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303

elevar la renta, el nivel de ahorro aumenta.Esúeaumentodel ahono permite, a su vez, financiar un déficit presupuestariomayor sin desplazartotalmenteel gastoprivado. En tercer lugar, cuando hay desempleoy, por lo tanto, es posible aumentarla producción, los tipos de interés no tienen por qué subir cuando se incrementael gastopúblico y no tiene por qué producirse un efecto-expulsión,ya que las autoridadesmonetariaspuedenacomodnr la expansiónfiscal elevandola oferta monetaria.La política monetaria es acomodaticia cuando en el curso de una expansión flrscalse eleva la oferta monetaria con el fin de impedir que suban los tipos de interés. La acomodaciónmonetaria también se denomina moneüzación de los déficit presupuestarios,lo cual significa que el banco central imprime dinero para comprar los bonos con los que el Estado paga su déflrcit.Cuandoel bancocentralacomoda una expansiónfiscal, tanto la curva 15 como la LM se desplazanhacia la derecha,como en la Figura I l-6. La producción aumentaclaramente,pero los tipos de inteés no tienen por qué subir. Por lo t'anto,la inversiónno tiene por qué resultar afectadanegativamente.

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il'ü ^tüt EcoNóMIcAS rA coMposrcróN DEr¿,pRoDUCcIóNy rA coMBrNAcróNDEMEDIDAS -

La Tabla l1-2 resumenuestroanálisisde la influencia de la política monetariay de la política fiscal expa4sivasen la producción y en el tipo de interés,siempreque la econorhíano se encuentreen una trampa de la liquidez o en el caso clásico. Salvo en estoscasosespeciales,es

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Renlo, producción FISCAT DEUNA EXPANSIÓN FIGURAI Ió ACOMODACIÓNMONETARIA


304


IABTA I POLÍNCA

RENTADEEQUILIBRIO

Expansión monetaria Expansión fiscal

+

TIPOSDE INTERESDE EQUILIBRIO

+

evidenteque los responsablesde la política económicapuedenutilizar en Ia prácticala política monetariao la política fiscal para influir en el nivel de renta. ¿Quédiferencia hay entre utilizar la política monetaria y utllizar la política fiscal para controlar la producción?La elección entre la política monetariay la política fiscal como instrumentosde estabilizaciónes un tema importantey coritrovertido.Un criterio de decisiónes la flexibilidad y larapidez con que puedenaplicarseestaspolíticas y con que surtenefecto. En esteapartadono analizamosla rapidezy la flexibilidad de estaspolíticas,sino el modo en que influyen en los componentesde la demandaagregada,es decir, en la inversión, en el consumoy en el gastopúblico, respectivamente. A esterespecto,existeuna enorrnediferencia entre la política monetariay la política fiscal e. La política monetariaactúa estimulandolos componentesde la demandaagregadasensiblesa los tipos de interés,principalmenteel gasto de inversión.Existen pruebascontundentesde que el primer componenteal que afectala política monetariaes la construcciónde viviendas. La política fiscal actúa,por el contrario, de una maneraque dependeexactamentede los bienesque compreel Estadoy de los impuestosy transferenciasque altere.Entre las opciones se encuentrala compra de bienesy servicios por parte del Estado,como el gasto destinadoa defensa,o una reduccióndel impuestosobrelos beneficiosde las sociedades,de los impuestos sobrelas ventaso de las cotizacionesa la seguridadsocial.Todasestasmedidasafectanal nivel de demandaagregaday provocanun aumentode la producción,pero la composiciónde ese aumentode la producción dependede la medida concretaque se adopte.Un incrementodel gastopúblico elevael gastode consumo,junto con las comprasdel Estado.Una reduccióndel impuestosobrela rentaproduceun efectodi¡ecto en el gastode consumo.Una subvencióna la inversión,analizadaa continuación,elevael gastode inversión.Todaslas medidasfiscalesexpansivaselevanel tipo de interéssi no se altera la cantidadde dinero.

UNA SUBVENCIÓN A LA IT.IVERSIÓN

Tantounareduccióndel impuestosobrela rentacomo un incrementodel gastopúblico elevanel tipo de interésy reducenel gastode invenión.Sin embargo,los gobiemospuedenaumentarel gasto de inversiónconcediendounasubvencióna la inversió,n,como en la Figura l1-7, que puede consistiren deducciones fiscalespor inversión,graciasa las cualeslas empresastienenque pagar menosimpuestoscuandogastanmásen inversión.Por ejemplo,en EstadosUnidosel Presidente Clinton propusouna deducciónfiscal por inversiónen su conjuntode medidasfiscalesde 1993. e Como veremos en el Capítulo 12, los dos tipos de medidas también se diferencian por su influencia en las exportaclones.

http://libreria-universitaria.blogspot.com cAPiTUIoI I . LAPoLiTIcA MoNETARIA Y IA PoThIcAFISCAT 3O5

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30ó



Cuando los gobiernossubvencionanla inversión,paganesencialmenteuna parte del costede las inversionesde cadaempresa.Las subvenciones a la inversióndesplazanla curvade inversióndel panel(a) de la Figura I l-7. Ahora las empresasplaneaninvertirmás a cadatipo de interés.Al sermayorel gastoen inversión,la demandaagregadaaumenta. En el panel(b), la curva15 se desplazaen la cuantíadel productodel multiplicadory el aumentode la inversiónautónomaprovocadopor la subvención.Ahora el equilibrio se encuentraen el punto E', en el cual los mercadosde bienesy de dinero vuelvena hallarseen equilibrio.Peroobsérvese que ahoraaunquehan subidolos tiposde interés,vemosen el panel (a) que la inversiónes mayor.La inversiónha aumentadodel nivel In al nivel 1o'.La subidadel tipo de interésreduceel efectode la subvencióna la inversión,perono lo invierte.Se tratade un ejemploen el que aumentantantoel consumo,inducidopor el aumentode la renta,como la inversióncomo consecuencia de una políticafiscal expansiva. La Tabla I I -3 resumeIa influenciade dif'erentes tipos de medidasflscalesen la composición de la producción,asícomo en su nivel y en el tipo de interés.

LA CO MBI NA ( ; I O N D E M E D I D A SE( ;ONOM I( :AS

En la Figural1-8 mostramos quémedidaseconómicas permitenalcanzar el nivelde producción de plenoempleo,/*, en unaeconomía queseencuentra inicialmente en el puntoE y quetienedesempleo.¿Debemos optarpor unaexpansión al puntoE, con unarentamatiscaly desplazamos yor y unostiposde interésmásaltos?¿Odebe¡nos por qr-re optar unaexpansión monetaria, noslleve al plenoempleocon unostiposde interésmásbajosen el puntoE,? ¿Odebemosoptarpor una expansión frscaly unapolíticamonetariaaconrodaticia quenosllevena unasituaciónintermedia? que todaslas medidaselevanla producción,pero se diferenUna vez que reconocemos cian significativamente por el efectoque producenen los distintossectoresde la economía, planteamosun problemade economíapolítica.Dada la decisiónde elevarla demandaagregada.¿quiéndebebeneficiarse principalmente? elevarlabajandolos tiposde interés ¿Debemos y elevandoel gastode inversióno bajandolos impuestose incrementando el gastopersonalo expandiendoel Estado? Dejandoa un lado las cuestionesde la rapidezy de la posibilidadde predecirlos efectos de las medidaseconómicas,han sido las preferenciaspolíticaslas que han decididoen cada caso.Los conservadores abogansiemprepor una reducciónde los impuestos.Son partidarios de las medidasde estabilización que reducenlos impuestosen lasrecesiones y recortanel gasto público en las expansiones. Con el pasodel tiempo,cuandoha pasadoun númerosuficien-

IABTA I l-3 Di¡rinrr¡¡ mcdido¡ ft¡coles TIPODE INTERÉS Reduccióndel impuestosobrela renta Gasto público Subvencióna la inversión

+ +

CONSUMO a

INVERSIÓN

PIB ?

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+

http://libreria-universitaria.blogspot.com I I .IA PoLiTIcA cAPiTULo MoNETARIA Y IA PoLiTIcA FISCAL 3O7

.

Rento, producción

Y LACOMPOSICIÓNDEIA PRODUCCIÓN. FIGURAI I-8 LASMEDIDASEXPANSIVAS

te de ciclos, el Estadose vuelve muy pequeño,como quierenlos conservadores.Defiendenla idea contra¡iaquienescreen que existe un amplio margenpara que el Estadogasteen educación, en medio ambiente,en formación profesional,en rehabilitación,etc., y son partidarios, pues,de la adopciónde medidasexpansivas,como un aumentodel gastopúblico y una subida de los impuestospara frenar las expansiones.Los partidariosdel crecimiento y los gruposde presiónde la construcciónaboganpor la adopciónde medidasexpansivasque actúena través de unos bajos tipos de interéso de subvencionesa la inversión. El reconocimientode que los cambiosde la política monetariay de la política fiscal producenefectosdistintosen la composiciónde la producciónes importante.Sugiereque los responsablesde la política económicapuedenelegir una combinaciónde medidas-monetarias y fiscalesque no sólo lleve a la economíaal nivel de pleno empleo, sino que también contribuya a resolver ofros problemas.A continuación vemos cómo funciona en la práctica la combinación de medidaseconómicas.

lll tt't IA COMBINACIÓN DE MEDIDAS ECONÓMICAS EN IA PRÁCTICA

En este apafado pasamosrevista a la combinación de medidasmonetariasy fiscales que se adoptóen EstadosUnidos durantela décadade 1980, al debateeconómico sobrela forma de hacerfrentea la recesiónestadounidense de 1990y 1991,a la conductade la política monetaria

308



durantela larga expansiónde hnalesde los años90 y la recesiónposteriorde 2001 y a las decisionestomadasen Alemania a principios de los años90 cuandoel paístuvo que afrontar las consecuencias macroeconómicas de la unificaciónde AlemaniaOrientaly Occidental. En esteapartadono sólo analizamosla cuestiónde la combinac.ión de medidaseconómicas en el mundoreal,sino quetambiénvolvemosa introducirel problemade la inflación.El supuesto de que el nivel de preciosse mantienefijo es una útil simplificaciónexpositivaparala teoía de que las medidasque estecapítulo,peroel mundoreal es,por supuesto,máscomplejo.Recuérdese reducenla demandaagregada,como una disminuciónde la tasade crecimientodel dinero o del gastopúblicoi tiendena reduci¡la tasade inflaciónjunto con el nivel de producción.Una política expansivaelevala inflaciónjunto con el nivel de producción.La inflaciónes impopular,por lo que los gobiernosgeneralmentetratande mantenerlabaja y de impedir que aumente.

rA RTCESIÓN Y LA RECUPERACIÓN DE T¡, OÉC¡,O¡ DE I98O

En EstadosUnidos,la políticaeconómicase alejó a principiosde los años80 radicalmentede la que se habíaseguidoen las dos décadasanteriores.En primer lugar, a finalesde 1979se endureció la política monetaria con el hn de luchar contra una tasa de inflación que había alcanzadoniveleshistóricosen tiemposde paz. En 1981, se adoptóuna política fiscal expansiva cuandose puso en ma¡chael programadel PresidenteReagande reducciónde los impuestosy de aumentodel gastodestinadoa defensa. La Figura l1-9 muestrala evolucióndel desempleo, de la inflacióny de los tiposde interésentre 1972y 2002.En 1973,EstadosUnidos y el restodel mundo se vieron sacudidospor la primeracrisis del petróleo,en la que los paísesexportadoresde petróleoduplicaroncon creces su precio.Estasubidadel preciodel petróleoelevó otrosy, en EstadosUnidos,contribuyóa crearuna inflacióny una recesiónen la que el desempleoalcanzóuna tasadel 8,9 por ciento nuncaregistradadesdela SegundaGuerraMundial.La recesiónconcluyóen 1975.La política económicaadoptadapor la administraciónCarter(1977-1981)fue, en general,expansiva;en 1979,el desempleoera de menosde un 6 por cientoy, por lo tanto,cercanoal nivel de pleno empleo.La inflación aumentócon las medidasexpansivasdel periodoy en 1979su tasase disparócomo consecuencia de la segundacrisisdel petróleoy de la duplicaciónde su precio. El aumentode la inflación fue extraordinariamente impopular;quedóclaro que habíaque introducir algunoscambiosen la política. En octubrede 1979,el Fed actuó,adoptandouna política monetariamuy restrictiva,que seendureciómás en el primer semestrede 1980,momento en que la economíaentró en una pequeñarecesión.Tras una breve recuperación,en 1982comenzóla recesiónmásprofundaque ha experimentado EstadosUnidosdesdela Gran Depresión. La causade la enormereducciónde la actividadfue la contraccióndel dinero.Como la inflación seguíasiendosuperioral l0 por ciento y la cantidadde dinero sólo estabacreciendo un 5,1 por cientoen 1981,la ofertamonetariareal estabadisminuyendo.Los tipos de interés continuabansubiendo(Tabla I l-4). Como cabíaesperar,la inversiónse hundió, y especialmentela inversiónen construcción.La economíase vio envueltaen una profundarecesiónque alcanzóun fondo en diciembre de 1982. La Tabla 1l-4 tambiénmuestrael segundocomponentede la combinaciónde medidas adoptadasa principios de los años 80: el déficit de pleno empleo aumentórápidamenteentre l98l y 1984.La ley tributariade 198I establecióuna reducciónde los tipos del impuestoso-


I I . LAPOLÍTICA MONETARIA Y LAPOLíTICA FISCAI. CAPÍTULO

309

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Y ELTIPODEINTERES EN ESTADOS ELDESEMPLEO UNIDOS. FIGURA I I-9 LAINFLACION, I ; t l l l l t : <\\ \\ \\ (j (()l t()l tt:tg ir

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TABTA I I -4 lo recesión de 1982 y lo recuperoción, Estodos Unidos {porcentoie)

Tipo de in¡erés nominal * Tipo de interés real i , Déficit de pleno empleo Tasa de desempleo Brecha del PIB Inflación +

1980

1981

t982

1 1 ,5 2,0 0,4 7,O 6,4 9,5

14,0 4,0 0,0

ro,7 4,5 I,l q5

7 ,1 10.0

l l,6 6,2

1983

1984

8,6

9,6

45

5)

2,1 9,5 10,4 4.1

3,0 7,4 6,2 4,4

* Tipo de interés de las letras del Tesoro a tres meses. I Tipo de inteÉs de las letras del Tesoro a tres meses menos tasa de inflación del deflactor del PIB. r Deflactor del PIB FUENTE: DRVMcGraw-Hill.

bre la rentade las personasque debíallevarsea caboen los tres añossiguientesy elevólas subLos déficit de plenoempleoregistradosdurante vencionesa las inversionesde las empresas. esosañosfueronlos mayoresde la historiade EstadosUnidosen tiemposde paz.

3lO

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 3. PRTMERoS MoDELos

Cuandose adoptauna política fiscal suavey una política monetariadura, el aniálisisde la Figura I 1-8 nos lleva a esperaruna subida del tipo de interés.Cuando se elevan las subvencionesa la inversión,el análisisde la Figura I l -7 nos lleva a esperarun aumentode la inversión y una subidadel tipo de interés. El primer elemento-una subidadel tipo de interés- se produjo realmente.Tal vez sea sorprendentesi sólo se observael tipo de interésde las letrasdel Tesorode la Thbla I l-4. Pero cuandohay inflación, el tipo de interéscorrectoque debeconsiderarseno es el nomirnl sino el real.El tipo de interés real es el tipo nominal (el estipulado) menos la tasa de inflación. En el periodo 1981-1984,el tipo de interésreal experimentóuna enorrnesubida,a pesardel descensodel tipo nominal.El costereal de los préstamosaumentó,aunqueel costenominal disminuyó. El gasto de inversiónrespondiótanto a la subidade los tipos de interés y a la recesión,disminuyendoun 13 por cientoentre l98l y 1982,como a las subvenciones a la inversión y a las perspectivasde recuperación,aumentandoun 49 por ciento entre 1982 y 1984. La tasade desempleoalcanzóun máximo de más del I I por ciento en el último trimestre de 1982,paradescendera continuacióninintem¡mpidamentecomo consecuenciade la enorme expansiónfiscal. La nuevaexpansiónfiscal de 1984y 1985 reforzó la recuperaciónde la economía,por lo que la expansiónprosiguiódurantetoda la décadade 1980.

LARECESTóN DE1990-1991 La combinaciónde medidasadoptadasa principios de los años80 consistióen una política fiscal sumamenteexpansivay una política monetariarestrictiva.Esta última consiguióreducir la inflación de finales de los años70 y principios de los 80 a costade una graverecesión.La política hscal expansivatrajo entoncesuna recuperacióndurantela cual los tipos de interésreales subieronvertiginosamente. La recuperacióny la expansiónprosiguierondurantetoda la décadade 1980.A finalesde 1988,la economíaseencontrabacercadel nivel de pleno empleoy la tasade inflación era cercanaal 5 por ciento.Temiendoque continuaraaumentandola inflación,el Fed endurecióla política monetaria,subiendobruscamenteel tipo de interésde las letrasdel Tesorodurantetodo 1988y en 1989.A pesarde eso,a principiosde eseaño,la tasade desempleoalcanzóel mínimo de la década:un 5 por ciento. El Fed mantuvoaltos los tipos de interésnominales-si bien dejó que bajaranalgo- en 1989(véasela Figura I l-9), y duranteun tiempo parecióque habíapisadoel frenojusto lo necesario.El crecimientodel PIB real se desaceleróen 1989,la inflación disminuyó algo y el desempleoaumentólentamente. Peroa mediadosde 1990era evidenteque la economíaseencaminabahaciauna recesión. Posteriormentese establecióque habíacomenzadoen julio de 1990r0.Pa¡acuandoconcluyóIa recuperaciónde 1982-1990,se habíaregistradola expansiónmás larga en tiempos depaz. fo Las fechas de las cimas y de los fondos del ciclo económico son fijadas a posteriori por una comisión de economistas del National Bureau of Economic Research,que se encuentra en Cambridge (Massachusetts).Éstos retrasan sus decisiones para asegurarsede que cuentan con suficientes datos para distinguir un verdadero cambio del ciclo económico de un mero cambio pasajero. Véase Robert E. Hall, , The NBER Reporter, inviemo, 1991192,y Victor Zamovi¡2, BusinessCycles: Theory, History, Indicators and Forecasfing,Chicago, University of Chicago Press, 1991.


I I . LAPOLiTICA Y LAPOLITICA FISCAL CAPITULO MONETARIA

3I I

La recesióncomenzóantesde que Irak invadieraKuwait en agosto.EI precio del petróleo se disparótrasla invasióny duranteun tiempo el Fed seencontróanteun dilema: proseguircon su políticamonetariaduramanteniendoaltoslos tipos de interéscon el fin de lucharcontrala inflación o adoptaruna política expansivacon el fin de luchar contrala recesión.Optó por una soluciónintermedia,dejandoque los tipos de interésbajaranlentamente,pero no mucho.La subidadel precio del petróleoresultó ser bastantebrevey a finales del año era evidenteque el granproblemaera la recesiónrr. Tambiénestabaclaro que era al Fed al que le correspondíaluchar contrala recesión,pues (véala políticafiscalestabainmovilizada.¿Porqué?En primerlugar,el déficitpresupuestario y y ya grande esperaba que era se aumentara, a nadiele entusiasmaba la ide¿i se la Tabla I l-5) y relacionadas con la pode aumentarlo.Y en segundolugar,por las razonesya mencionadas lítica económica,la administraciónBush y el Congresodemócratamanteníandiscrepancias fundamentales sobreel tipo de cambiosque debíaintroducirseen la políticafiscal. A partir de finalesde 1990,el Fedcomenzóa bajarradicalmentelos tipos de interés.La ecoen el segundotrimestrede 199I , pero setambaleóen nomíadio muestrasde estarrecuperándose sehablóde la posibilidad el cuarto(véasela Tabla1l-5). En los círculospolíticosy económicos de que la recesiónhubierasufridouna recaída.El Fed,temiendoque el Congresoy el Presidente aúnmásel défrcitpresupuesacordaran introducirun cambioen la políticafiscalqueaumentara el tipo de interésa finalesde 1991,situándoloen un nivel inferior al que tario.bajó acusadamente fue suficienteparaevitarunarecesión. habíamantenidodesde1972.Retrospectivamente, muy moderadaparalos paEn la primaverade 1991,habíacomenzadouna recuperación troneshistóricos.Y las medidasradicalesdel Fed probablementehabíancontribuidoa impedir

ÍABLA f l-5 l,o rece¡ión do 1990-199I en EctodosUnido¡ (porcenloie) ANO Y TRIMESTRE

r990

Crecimiento del PIB Tasade inflación * Tasade desempleo Tipo de las leras del Tesoro Défi cit presupuestarioiPlB Déficit de pleno empleo,PIB t

l99t

3

4

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-1,6 4,7 5,6

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6,0 7,O 0,5

1992

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6,5 6,0 2,6 1 .0

6,8 5,6

6,8 54 J ,t

1.8

1.8

0,6 2,4 7,0 4,5 4,2 2.4

2,7 3,1 7,2 3,9 4,9 3,0

+ Deflacto¡ del PIB. r Calculado por DRVMcGraw-Hill. Fu¡lre:

DRIMcGraw-Hill.

rr StephenMcNees,,New England EconomicReview(Federal ReserveBank of Boston), enero/febrero, 1992, presentadatos comparativos sobre esta recesión y otras anteriores.

312


PARTE 3 . PRrMERos MoDELos

que se adoptarauna política fiscal expansiva.No obstante,retrospectivamente, es evidenteque el Fed deberíahaberactuadomucho más deprisapara bajar los tipos de interésa principios de 1991.Naturalmente,existeun sesgoen la forma en que evaluamosa los responsables de la política económica.El Fed contribuyó activamentea que la expansiónde la décadade 1980dura¡a tanto como duró, pero nosotrosnos fijamos en la recesión.Rarasvecesse reconoceque el bancocentralha adoptadolas medidascorrectas,pero sí se le acusade los errores.Al proseguir la recuperacióna mediadosde los años90 con un crecimiento modesto,pero positivo, y una baja inflación, el Fed comenzóa ser mejor valoradoen Wall Streety en Washington.

r¿. E
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[El Fed] sigue temiendoque el aumentode la demandacontinúesiendosuperioral crecimientode la oferta potencial, incluso teniendo en cuenta el considerableaumento del crecimiento de la productividad. Esas tendenciaspodrían provocar desequilibrios inflacionistas que minarían la expansióneconómicasin precedentes. Dados sus objetivosa largo plazo de estabilidadde los preciosy de crecimientoeconómico duraderoy a la vista de la información de que se dispone actualmente,el comité cree que lo más probablees que se cree una situaciónque podría aumentarlas presionesinflacionistasen un futuro previsible12.

I,c.RECESIÓN DE 2OOI

La expansiónde los locos años90 terminó en marzo de 2001 cuandoel crecimientodel PIB se volvió negativo.El Fed respondióbajandolos tipos de interésy aumentandoal mismo tiempo el crecimientodel dinero radicalmente.De hecho,comenzóa bajar los tipos de interéscuando la economía se desacelerabaantes de que entrara realmente en la recesión. El Presidente Bush, que acababade tomar posesión,queía bajar los impuestoscomo partede una política a largo plazo. La recesión reforzó los argumentosa favor de la necesidadde dar un estímulo a corto plazo a la economía.El Council of Economic Advisers del Presidenteestimaque las reduccionesde los impuestosaumentaronal¡ededorde 1,2puntosporcentualesel crecimientodel PIB a corto plazo,como muestrala Figura I l-10. 12 Actas del Comité Federal de Mercado Abierto, 2 de febrero de 2000.

http://libreria-universitaria.blogspot.com FISCAL 313 I I ¡I.APOL|TICAMoNETARIAY IA POLíICA CAPíTULo

Tasasdel cr€cimiento del PIBR

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Recesión más profunda y recuperación más lenta si no se hubiera aprobado el plan de reducción de los impuestos del Presidente Bush (estimación del CEA)

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Trimestrcs BUSH. Y IA REDUCCIÓN DEI.PRESIDENTE DETPIBREAT DEtOSIMPUESTOS 1I-I O ELCRECIMIENTO FIGURA * La tasa de crecimiento se mide desde el cuarto trimestre de 2OO1 basta el cuarto trimestre de 2OO2(Frn¡.w: Council of Economic Advisers, )

ADOPTADASEN ALEMANIA EN T99GT992 I-{ COMBINACIÓN DE MEDIDASECONÓMTCAS

Cuando se unificaron Alemania Oriental y Alemania Occidentalen 1990,el gobierno de Alemania Occidental aceptó la obligación de intentar elevar rápidamenteel nivel de vida de la parte orientaldeAlemarria,loqueexigíaunaumento@pafalaconStrucción de infraestructuraen Alemania Oriental y para la realización de transferenciasa susresidentes. Por razonespol(ticas, el gobiemo alem¡ínno quería subir mucho los impuestos.De hecho, decidió adoptaruna política fiscal suave,que se tradujo en el aumentodel déficit presupuestario que se observaen la Tabla 1l-6. Si se queríamantenerbajo control la demandaagregaday la inflación, le correspondía hacerlo al banco cenfral alem¡ín, es decir, al Bundesbank. El Bundesbank,que se considerabaen generalel bancocentral más antiinflacionistade todosr3,no iba a acomodar,desdeluego, el aumentodel gastopúblico, por lo que adoptóuna política monetariadura y permitió que los tipos de interésalemanessubierana nivelesque no se veían en esepaís desdehacíadiez años.Aunque el tipo de interésnominal alemán del9,2 por ciento vigenteen 1991no pareceespecialmentealto, merecela penaseñalarque el tipo de interésreal era muy superioral de EstadosUnidosra. 13 Desde la creación del Banco Central Europeo en 1998, que gestiona la política monetaria de la zona del euro formada por once países, el Bundesbank ya no toma decisiones relacionadas con la política monetaria. ra En los problemas de este capítulo se le pide al lector que calcule los tipos de interés reales de Alemania y de Estados Unidos en 1991. Estos pueden calcularse por medio de las Tablas I 1-5 y I l-6.

314

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 3 . pRtMERos MoDELos

BtCIJAilB0 ll-3[apolÍtica proventiv lnonetaria Enfebrerode 1994,en que lo tosode desempleo ero en Estodos Unidosde un ó,ó por ciento y lo inflocióninferioro un 3 por cienfool oño, lo Reservo Federolelevóel tipo de descuento del4,75 ol 5,25 por ciento.Dodoque el desempleo ero superioro lo moyoríode los estimociones de lo tosonoturoly que lo inflociónseguíosiendoboio, muchosobservodores se sorprendieron de lo decisióndel Fedy lo criticoron: estobo esto medido deshuyendo el ¿no crecimiento económico oun ontesde que tuvierolo posibilidod de comenzor? sin emborgo,el FeiJ-en uneiemplode políticomonetorio preventivo- no estobo reoccionondo o lo demondoogregodoy o lospresiones inflocionistos existenres en ese momento sinoo lo inflociónque temíoque se produierosi lo economío crecíodemosiodo depriso. Al finol,poreceque el Fedhizo lo correcto. Loeconomío creciómuydeprisoen 1994,o unotosoonuoldel 3,5 porciento,y lo tosode desempleo descendiódel6,7 porcientoen e n e rod e 1994 ol 5, 2 en e n e rod e 1 9 9 5 .A p e s o rd e l ró p i docreci mi ento, l o i nfl oci ón si gui ó siendoboio. Si el Fedno hubierosubidolostiposde interés, lo economíohobríocrecido inclusomósdeprisoy lo mósproboblees que lo inflociónhubierooumentooo. Loscríticosque sosteníon que el Feddeberíohoberesperodohostoque lo infloción oumentororeolmente, en lugorde tomormedidospreventivos, estobondondoun conseio que proboblemente hobríoobligodool Fedo sub¡rlostiposde interésen 1995 mósde lo q u e l o ss ubióen 1994, y o q u e e n 1 9 9 5 l o i n fl o c i ó nh o b ríosi domósol tode l o oue fue reolmente ,l999". El Fedtombiéntomómedidospreventivos en el segundosemestre de En un momento en el que lo economío estoboexperimentondo unoexponsión -pero lo inflociónero muy,muyboio- el Fedoptópor subirlostiposde interés con lo esperonzo de frenor suovemente lo economío. El 30 de iuniosubióun cuortode puntoel tipo de losfondos federoles, que es el lipo quecontrolomósdirectomente. Comolo economíoseguío experimentondo unoexponsión, subiólostiposde interésotrocuortode puntoel 24 de ogosto,el I ó de noviembre y el 2 de febrerode 2OOO. A comienzos de 200I , lo economío porecíoestordebilitóndose y el Fed¡nicióunoseriede reducciones del tipo de interés con lo esperonzo de suovizorlo desoceleroción. Ensumo.compenso teneren cuentoel futurocuondose eloborolo políticomonetorio.

" Losoclos de los reunionesdel Fed se encuentronen

El Bundesbankmantuvola contracciónmonetariadurante todo 1992,mostrandoperrnanentementeuna gran insatisfacción por la políticahscal suavedel gobiernoy por la inflación que habíadesatado.En muchospaíses,la baja tasaalemanade inflación de l99l y 1992,inferior a un 5 por ciento,se consideraríaun milagro, pero en Alemania,dondeel deseode man-

http://libreria-universitaria.blogspot.com I I . LAPOL1TICA CAPíTULO MoNETARIA Y LAPOLITICA FISCAL

IABTA I l-ó

Con¡ecuencios moctoeconómicos de lo unificqción qlemono (porcentoie)

r989 Crecimientodel PIB Tasade inflación Déficit presupuestario/PIB Tipo de interésnominal Fusvrs:

3I 5

?R

2,6 A)

7 ,1

1990

l 99l

1992

45

0,9 5,1 +2,8

IR

3,4 +1,'l 8.5

q)

9)

Fondo Moneta¡io Intemacional

teneruna baja inflaciónforma partedel consensonacional,una tasade inf'lacióncomo ésaes un motivo de verdaderapreocupación15. La combinaciónde medidaseconómicas que adoptóAlemaniaa principiosde los años90 es como la que adoptóEstadosUnidos a principiosde los 80: una políticafiscal suavey una políticamonetariadura.Las consecuencias tambiénfueron similaresen los dos países:unos elevadostipos de interésy un déficit en la balanzade pagospor cuentacorriente. En el siguientecapítulo,introducimosel comerciointernacionalen nuestromodelobásico.Vemosque la inclusióndel comercioexteriormodificael análisisde la influenciade la políticamonetariay de la políticahscalen la economía,perono lo alteraen susaspectosfundamentales. Tambiénvemosque unapolíticamonetariaduracombinadacon unapolíticafiscal suavetiendea provocarun déficit de balanzade pagos.

RESTIMEN

t. La política monetariaafectaa la economíaafectandoprimero al tipo de interésy, a continuación,a la demandaagregada. Un aumentode la ofertamonetariareduceel tipo de interés,incrementael gastode inversióny la demandaagregaday, por lo tanto,elevala producciónde equilibrio. ) Existendoscasosextremosen el funcionamientode la políticamonetaria.En el casoclásico,la demandade saldosrealeses independiente del tipo de interés.En esecaso,la política monetariaes sumamenteeftcaz.EI otro extremoes la trampade la liquidez, es decir, el casoen el que el públicoestádispuestoa mantenercualquiercantidadde saldosreales al tipo de interésvigente.En esecaso,las variacionesde la ofertade saldosrealesno influyen en los tipos de interésy, por lo tanto,no afectana la demandaagregaday a Ia producción. 3. Cuandose tieneen cuentala influenciade la políticafiscal en el tipo de interés,cambian los resultadosdel multiplicadordel Capítulo9. La expansiónfrscalsigueprovocandoun aumentode la renta,salvoen circunstancias extremas.Sin embargo,la subidade los tipos rs La galopanteinflación alemanaregistradatras la Primera Guerra Mundial contribuyó a la ascensión de Hitler al poder.

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 3. PRIMERoS MoDELos

3ló

4.

6.

7.

8.

de interésque se producecomo consecuenciadel aumentode la demandade dinero provocadopor el aumentode la renta amortiguala expansión. La política fiscal es más eficaz cuantomenoresseanlas variacionesinducidasde los tipos de interésy menor seala respuestade la inversióna estasvariaciones. Los dos casosextremos,la trampade la liquidez y el casoclásico,son útiles para mostrar de qué dependela magnitudde los multiplicadoresde la política monetariay de la política fiscal. En la trampa de la liquidez, la política monetaria no influye en la economía, mientrasque la política fiscal producesu efectomultiplicador miíximo en la produccióny no influye en los tipos de interés.En el casoclásico,las variacionesde la cantidadde dinero alteranla renta,pero la política fiscal no influye en ésta;sólo influye en el tipo de interés.En estecaso,el gastopúblico expulsatotalmenteel gastoprivado. Una expansiónfiscal desplazao expulsapartede la inversiónprivadadebidoa que provoca una subidade los tipos de interés.El gradode expulsiónes una cuestióndelicadacuandose valorala utilidad y la convenienciade la política fiscal como instrumentode estabilización. La cuestiónde la combinaciónde medidasmonetariasy fiscalessurgeporqueuna política monetariaexpansivareduceel tipo de interés,mientrasque una política fiscal expansivalo eleva.Por lo tanto,una política fiscal expansivaaumentala produccióny reduceel nivel de inversión;una política monetariaexpansivaaumenlala produccióny el nivel de inversión. Los gobiernostienen que elegir la combinaciónde medidasde acuerdocon susobjetivos para el crecimientoeconómico,o sea,para el aumentodel consumo,o en función de sus ideassobrelas dimensionesdeseablesdel Estado.

TERMINOS CI.AVE

acomodaciónmonetaria casoclásico combinaciónde medidas económicas deducciónfiscal por inversión deflación

desequilibriode la cartera efecto-expulsión mecanismode transmisión monetizaciónde los déficit presupuestanos operacionesde mercado

abierto política monetariapreventiva subvencióna la inversión teoríacuantitativadel dinero tipo de interésreal trampa de la liquidez


1. En estecapítulo describimosel efecto de una compra del bancocentral en el mercadoabierto. ¿) Deñna una venta del banco central en el mercadoabierto. b) Explique cómo afecta una venta de mercadoabierto al tipo de interésy a la producción.Indique tanto los efectos lnmediatoscomo los efectosa más largo plazo. Analice las circunstanciasen las que los multiplicadoresde la política monetariay de la política fiscal son cada uno de ellos igualesa cero. Explique verbalmentepor qué puedeocurrir eso y qué probabilidadescree ustedque hay de que ocurra.

http://libreria-universitaria.blogspot.com ,I o I LAPoLíncAMoNETARIA CAP|TULO Y LAPoLíncAFIScAt

3I7

3. ¿Quées la trampa de la liquidez? Si la economíase encontraraatrapadaen una, ¿quépolítica aconsejaría? ¿La política moneta¡iao la política'fiscal? 4. ¿Quées el efecto-expulsióny cu¡ándoes de esperarque ocurra?Si seproduceun efecto-expulsiónsignificativo, ¿quépolítica tendrámás éxito? ¿La política fiscal o la monetaria? 5. ¿Cómo seríala cvva LIVI en un mundo cliásico?Si pensríramosque es realmente la curva l,l1 que mejor describela economía,¿nosinclinaríamospor utilizar la política fiscal o por utilizar la política monetaria?Puedesuponerque su objetivo es influir en la producción. ó. ¿Quéocune cuando'elbancocentralmonetizaun déficit presupuesta¡io?¿Esalgo que sedebetratar de hacersiempre?Pist¿: esbocelos beneficiosy los costesde una política de esetipo con el pasodel tiempo. 7. .¿Cuiílesson algunos de los objetivos secundariosa los que se refiere la cita? ¿Cómo les afecta¡íanlas distint¿s combinacionesde medidas?

Técnicos l. La economía se encuenFaen el nivel de pleno empleo. Ahora el gobiemo deseaaltera¡ la composición de la demanda en favor de la inversión y en detrimento del consumo sin permitir, sin embargo, que la demandaagregadatraspaseel nivel de pleno empleo. ¿Cuiíl es la combinación de medidas económicas necesaria?Muestre su propuesta por medio del modelo IS-LM. 2. Supongaque el gobiemo reduce los impuestos sobre la renta. Muesffe en el modelo 1S-LM el efecto de la reducciónpartiendode dos supuestos:(l) el gobiemo mantieneconstanteslos tipos de interéspor medio de una política monetariaacomodaticia;(2) la cantidad de dinero no va¡ía. Explique la diferencia entre'los resultados. 3. Considere dos programas ditintos que prEenden conseguir una contracción. Uno consiste en suprimir una subvención a la inversión; el oho consiste en subir los tipos del imp'uestosobre la renta. Utilice el múelo IS-LM y la curva de inversión, que se muestra en la Figura I l-7, para analizar la influencia de estasdos distintas medidas en la renta, en los tipos de interés y en la inversión. 4. En la Figura I l-8, la economía puede desplazarseal nivel de pleno empleo aumentandoel dinero o el déficit de pleno empleo. ¿Quémedida lleva al punto E, y curíl al punto E ? ¿Quémedida es de esperar que se tome? ¿Quién seríamás partidario de desplazarseal punto E,? ¿Y al punto E ? ¿Quémedida corresponderíaa un ?


Losrelociones internocionoles puNT o sm Á s D E s r A c A D oDsErca p ir u lo Loseconomiosestónrelocionodosinternocionolmente o trovésdel comerciode bienes El tipo de combioes el preciode uno monedo y de los mercodosfinoncieros. expresodoen otro. Un elevodotipo de combio-uno monedonocionoldébil- reduce los importociones y oumentolos exportociones, estimulondo lo demondoogregodo. ó En un sistemode tiposde combiofiios,los boncoscentroles comprony venden divisosporo montenerfi¡o el tipo de combio.En un sistemode tiposde combio fluctuontes, el mercododeterminoel volor de uno monedoexpresodoen otro. a

Si un poísdeseomontenerun tipo de combiofi¡o en presenciode un déficitde bolonzode pogos,el boncocentroldebe comprormonedonocionol,utilizondosus reservosde divisosy de oro o pidiendo reservosprestodoso otros poíses.Si el déficitde bolonzode pogospersistelo suficiente poro que el poísse quedesin reservos, que volor de su monedo debe deior el boie. a A muy lorgo plozo, los tiposde combiose ojustonporo iguolorel costereol de los bienesen los distintosooíses. a

Cuondohoy movilidodperfectodel copitoly tiposde combiofi¡os,lo políticofiscol es poderoso.Cuondo hoy movilidodperfectodel copitol y tiposde combio lo políticomonetorioes poderoso. fluctuontes,

320



En los comienzosdel siglo xxt, las economíasestiíncadavez más interrelacionadasy el concepto de globalización-la idea de que nos encaminamoshacia una única economíaglobales cadavez más aceptada.Los factoreseconómicosexterioresya influyen poderosamente en la economíade EstadosUnidos y la política económicade EstadosUnidos ejerceuna influencia aún mayor en las economíasde otros países. El hecho de que la economíade EstadosUnidos crezcao entre en una recesiónes fundamentalparaMéxico e incluso paraJapóny el hechode que otrospaísesindustrialesadopten una política fiscal expansivao restrictivaes importantepara la economíaestadounidense. Un endurecimientode la política monetariade EstadosUnidos que eleve sus tipos de interésno sólo afectaa los tipos de interésde todo el mundo, sino que tambiénalterael valor del dóla¡ en relación con otras monedasy, por lo tanto, afectaa la competitividadde EstadosUnidos y al comercio y al PIB mundiales. En estecapítulo presentamoslas relacionesfundamehtalesentre las economíasabiertas ----esdecir, entre las economíasque comercianentre sí- e introducimos algunasde las primeraspiezasdel análisis.En el Capítulo l9 analizamosmás detalladamentelos aspectosinternacionalesde la macroeconomía. Cualquiereconomíaestárelacionadacon el restodel mundoa travésde dosgrandesvías:el comercio(de bienesy sewicios)y las finanzas.La primera significa que una partede la producción de nuestropaís se expofa a otros, mienfrasque algunosbienesque se consumeno se invierten en nuestropaíssonproducidospor otrose importados.En 2002,las exportacionesde bienesy serviciosde EstadosUnidosrepresentaron un I1,2 por cientodel PIB, mientrasquelas importaciones ,., representaron un 16,4por ciento.EstadosUnidosparticiparelativamentepocoen el comerciointemacional,en comparacióncon otrospaíses;es una economíarelativamentecerrada.En el otro extremoseencuentranlos PaísesBajos,---cconomíamuy abierta- en los que las importaciones y las exportaciones representan en amboscasosalrededorde un 60 por cientodel PIB. No obstante,las relacionescomercialesson importantesparaEstadosUnidos.El gastoen impofaciones escapaal flujo circular de la ren[a,en el sentidode que una partede la rentaque gastanlos residentesestadounidenses no se gastaen bienesproducidosen su país;en cambio, las exportacionesaparecencomo un aumentode la demandade bienesproducidos por Estados Unidos. Por lo tanto. debemosmodificar el modelo básico IS-LM de determinaciónde la renta para incluir los efectosinternacionales. Por otra parte,los preciosde nuestrosbienesen relación con los de nuestroscompetidores influyen directamenteen la demanda,en la produccióny en el empleo.Una reducciónde los preciosde nuestroscompetidoresen nuestramoneda,en relación con los preciosa los que vendennuestrasempresas,altera la demandaen favor de los bienesextranjerosy en detrimento de los nuestros.Nuestrasimportacionesaumentany nuestrasexportacionesdisminuyen.Eso es precisamentelo que ocurrió en EstadosUnidos entre 1980 y 1985,cuandosubió el valor del dólar alcanzandoniveleshistóricosen relación con otrasmonedas,se abarataronlas impofaEn cambio, cuancionesy los extranjerosencontraronmuy caroslos bienesestadounidenses. do baja el valor de nuestramonedaen relación con otras,nuestrosbienesse vuelven relativamente más baratos,nuestrademanday la demandaextranjera varían en favor de nuestros bienes,nuestrasexportacionesaumentany nuestrasimportacionesdisminuyen. Tambiénexisten estrechoslazos intemacionalesen el ¿íreade lasfinanzas. El volumen diario de contrataciónen el mercadode divisases de 1,5 billones de dólares,lo que representa alrededorde un 15 por cientodel PIB anual de EstadosUnidos.Los residentesde un país,ya .::UdecomBooks::.


CAPITULO I2 LASRELACIONES INTERNACIONAIES 32I

seanhogares,bancoso empresas,puedenteneractivosen esepaís,como letrasdel Tesoroo bonosde sociedades, o puedenteneractivosen otrospaíses,como Canadáo Alemania.En realidad,la mayoríade los hogarestienencasiexclusivamente perono ocurre activosnacionales, asícon los bancoso con las grandesempresas.Los gestoresde carterasbuscanen todo el mundo los rendimientosmás atractivosy puedenmuy bien llegara la conclusiónde que los bonos del Estadoalemán,los bonosen yenesemitidospor el Estadojaponéso los bonosdel Estado brasileñoofrecenun rendimientomayor -una vez tenidosen cuentatodos los factoresrelevantes- que los de su país. Cuandolos inversoresintemacionalescambiande activosen todo el mundo, ponenen relaciónlos mercadosde activosde todoslos paísesy, por lo tanto,influyenen la renta,en los tipos de cambioy en la capacidadde la políticamonetariaparainfluir en los tiposde interés.En estecapítulomostralnosqué modificacioneshay que introduciren el análisisIS-LM paratener en cuentalas relacionescomercialesy financierasintemacionales. El primer pasoconsisteen analizarlos tipos de cambioy la balanzade pagos.

t0 l tL'I IA BAI"A,NZA DE PAGOS Y LOSTIPOS DE CAMBIO

La balanzade pagoses el registrode las transacciones de los residentesde un paíscon el resto del mundo. Contienedos grandescuentas:la cuentacorrientey la cuentade capital.La Tabla l2-l muestraalgunosdatosrecientesde EstadosUnidos. La regla elementalde la contabilidad de la balanza de pagos es que cualquier Íransurción que da origen a un pago pot'parte de los residentesde un paí.ses unctpartida del debeett

TAEIA l2-l la bobnzo dc pagpÉ & Esodo¡ Unids de dólores} {milesde millones

Balanzapor cuentacorriente Balanza comercial Balanzapor cuentade capital Activos oficiales de reserva de EE.UU., netos* Movimientos netos de capital privado r Défrcit de balarna de pagos

t99'7

1998

1999

2000

2001

2002

-128,4 -107,8 128,4

-203,8 -166,9 203,8

-292,9 -262,2 292,9

-410,3 -378,7 410,3

-393,4 -358,3 393,4

-503,4 -435,5 503,4

-1,0

-ó,8

8,7

4,3

49

129,4 -1,0

210,6 -ó.8

284,1 8;1

410,6 -0,3

398,3 49

-3,7 507,1 -3,7

+ Cuandola cif¡a de activosohcialesnetosde r€servasde EEUU es positiva,significaunad¡smrnución de la¡ ¡eservasoficiales. ' Incluidoslos errorcsy omisiones Fuevrt: Bureauof EconomicAnalvsis

322

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 3. PRTMERoS MoDELos

la balanza de pagos de esepaís. Así, por ejemplo, las importacionesde automóviles,las donacionesa extranjeros,la compra de tierra en otro país o la realización de un depósito en un bancoextranjeroson todasellas partidasdel debe.En cambio,son pafidas del haber,por ejemplo, las ventasde avionesde nuestropaís a otros, los pagosque efecnÍanlos exffanjerospor las licenciasparautilizar nuestratecnología,las pensionesextranjerasque recibenlos residentesde nuestropaís y las comprasextranjerasde nuestrosactlvos. La cuenta corriente registra el comercio de bienes y servicios, así como las transferencias.Los servicioscomprendenlos fletes,los pagosde royaltiesy los pagosde intereses. Tambiéncomprendenla renta neta de irwersiones,que son los interesesy los benehciosde los activos que tenemosen el extranjeromenos la renta que perciben los extranjerospor los activos que poseenen nuestropaís. Las transferenciasestiín formadaspor las remesas,las donaciones y las ayudas.La balanza comercial registra simplementeel comercio de bienes.Sumando el comerciode serviciosy las transferenciasnetasa la balanzacomercial,obtenemosla balanzapor cuentacorriente. La cuenta corriente muestra un superávit si las exportacionesson superioresa las impofaciones más las transferenciasnetasa extranjeros,es decir, si los ingresosprocedentesdel comercio de bienesy servicios y las transferenciasson superioresa los pagospor estosconceptos. La cuenta de capital registra las compras y las ventas de activos, como acciones,bonos y tierra. Muestraun superávit-también llamado entradaneta de capital- cuandonuestros ingresosprocedentesde la venta de acciones,bonos,tierra, depósitosbanca¡iosy otros activos son superioresa nuestrospagospor nuestraspropias comprasde activos extranjeros.

IAS CUENTAS EXTERIORES DEBENCUADRAR La cuestiónfundamentalde los pagosintemacionaleses muy sencilla:los individuos y las empresastienenque pagarlo que compranen el extranjero.Si una personagastauna cantidadsuperior a su renta,tiene que financiarel déficit vendiendoactivoso pidiendo préstamos.Asimismo, si un paísincurreen un déficit por cuentacbrriente,gastandoen el extranjeromás de lo que récibe por susventasal restodel mundo,ha de financiarel déficit vendiendoactivoso pidiendo préstamosen el extranjero.Estasventasde activoso estospréstamosimplican que el paísest¿íincurriendoen un superávitpor cuentade capital.Por lo tanto,cualquierdéficit por cuentacorriente ha definanciarse necesariamente por medio de una entradacompensatoriade capital: Cuentacorriente + cuentade capital = 0

(l )

La ecuación(l) estableceun punto fundamental:si un país no tiene activospara vender, si no tiene reservasde divisas a las que recurrir y si nadie le presta,tiene que equilibrar su cuentacorriente,por muy doloroso y difícil que sea. A menudo resultaútil dividir la cuentade capital en dos partes:(l) las transacciones del sector privado del país y (2) las transaccionesoficiales de reservas,que corresponden a las actividades del banco central. Un déficit por cuenta corriente puede ser financiado por los residentesprivados vendiendo activos en el extranjero o pidiendo préstamosen el extranjero. También puede ser hnanciado por el Estado, que reduce sus reservasde divi-


CAPITULO l2 . LASRELACIONES INTERNACIONALES323

sas', vendiendodivisas en el mercadode divisas.En cambio, cuandohay un superávit,el sectorprivado puedeutilizar las divisas que recibe para devolver sus deudaso para comprar activos en el extranjero; el banco central también puede comprar las divisas (netas) obtenidas por el sectorprivado y aumentarasí susreseryasde divisas. El aumento de las reservas oficiales también se denomina superávit global de lq balanzn de pagos. Podemosresumir el análisiscon Ia siguienteafirmación: Superávitde la balanzade pagos= aumentode las reservasoficialesde divisas = superávitpor cuenlacorriente+ entradaneta de capital Rqvado'z't--

(ta)

,j "

Si tanto la cuenta corriente gomo la cuenta de capital privado muestran un défrcit, la balanzaglobal de pagos también muestla un déficit, es decir, el banco central estáperdiendo reservas.Cuando una cuentaYnuestra un superávity la otra un déficit exactamentede la misma magnitud, la'balanza global de pagoses cero, es decir, no tiene ni un superávitni un déficit3. Como muestrala Thbla l2-1,la cuentacorrientede EstadosUnidos registró un déficit en 1997-2mZ (como ha venido ocurriendodesde 1982).Todoslos añoshubo una entradaneta de capitalesen EstadosUnidos. Algunos años,la entradade capitalesfue suficienteparacubrir el déficit por cuenta corriente. Otros, EstadosUnidos tuvo que recurrir a sus reservasoficiales para compensarla difeiencia.

LOS TIPOS DE CAMBIO FIJOS

Rebordemosprimero al lector que un tipo de cambio es el precio de una monedaexpresadoen otra. Por ejemplo, en agostode 1999 se podía comprar I libra irlandesapor 1,38$en moneda de EstadosUnidos. Por lo tanto, el tipo de cambio nominal erae = 1,38.Un sandwichclub de Subway costabaen Dublín 2,39 libras, el equivalentede 1,38 x2,39 = 3,30$o.Ese mismo sandwichcostabaesa semana3,09$ en Seattle,por Io que un turista estadounidense realmenteahorrativodebeía llevarsecomida antesde ir a Irlanda y utilizar la diferenciaparacompr¿uun vaso de Guinness. I Todos los gobiernos tienen divisas y otros activos como oro. Son las reserv¿s oficiales del país. 2 El término no es enteramente correcto. Aquí también se incluyen los movimientos oficiales de capitales que no estiín relacionados con operaciones en el mercado de divisas. Por ejemplo, la compra de un edificio en Kiev para instalar una nueva embajada sería una transacción oficial por cuenta de capital, que se clasificaría en la nibrica . Para nuestros fines son suficientes las distinciones generales. 3 Los datos sobre la bala¡rzade pagos son insatisfactorios. Generalmente, los datos sobre los cambios de las reservas oficiales son exactos, los datos sobre los flujos comerciales son razonablemente buenos, los datos sobre los flujos de servicios son malos y los datos sobre los movimientos de capitales son extraordinariamente malos. Por ejemplo, en el segundo trimestre de 2002, hubo una discrepancia estadística (errores y omisiones) de 54.000 millones de dóla¡es, seguidaen el siguiente trimestre de una discrepanciaestadísticade ¡-43.000 millones de dóla¡es! a La cadena Subway es una franquicia de sandwiches omniprcsente en Estados Unidos y en otros países.En Irlanda, sin embargo, sólo hay un establecimiento, que está en Dublín, en la calle Nassau esquina a Grafton.

324



A continuaciónvemos cómo financian los bancoscentraleslos superávito los déhcit de labalanza de pagosrealizandotransaccionesoficiales o cómo ponen los medios para financiarlos. Distinguimosentre los sistemasde tipos de cambio fijos y los de tipos de cambio fluctuantes. En un sislerza de tipos de cambio ftjos, los bancos centrales extranjeros están dispuestosa comprar y a vender sus monedasa un precio flijadoen alguna otra. Los principalqspaísesfuvierontipos de cambio fijos entresí desdeel final de la SegundaGuerraMundial haSta1973.Actualmente,algunoshjan sustipos de cambio,perootrosno. Por ejemplo, en la décadade 1960el Bundesbank,que era el bancocentralde Alemania, comprabao vendíacualquier cantidad de dólaresa 4 marcos alemanes(DM) por cada dólar americano.La Banquede France,que era el bancocentralde Francia,comprabao vendíacualquier cantidadde dólaresa 4,90 francosfranceses(FF) por cadadólar americano.El hechode que los bancoscentralesestuvierandispuestosa comprar o a vendercualquier ca¡rtidadde dólares a estosprecios o tipos de cambio fijos significa que los precios de mercadoeran, de hecho, igualesa los tipos fijos. ¿Porqué?Porquenadie que quisieracomprardólaresamericanos pagaríamás de 4,90 francospor dólar cuandopodíancomprarsefrancosa eseprecio a la Banque de France.Asimismo, nadie se desprenderíade dólaresa cambio de francospor menosde 4,90 francospor dólar si la Banquede Franceestabadispuestaa comprar dólaresa eseprecio a travésdel sistemabancariocomercial5.

La intervención Los bancoscentralesmantienen,eservas----existencias de dólares,otrasmonedasy oro- para venderlascuandodeseeno tenganque intervenir en el mercadode divisas.La intemención es la compra o la venta de divisas por parte del banco central. ¿De qué dependeel grado de intervenciónde un bancocentral en un sistemade tipos de cambio f,rjos?Ya tenemosla respuestaa esapregunta.Labalanza de pagosmide el grado en que deben intervenir los bancoscentralesen el mercado de divisas. Por ejemplo, si Estados Unidos estuvieraincurriendo en un déficit de balanzade pagoscon Japón,de tal maneraque la demandade yenesa cambio de dólaresfuera superior a la oferta de yenesa cambio de dólares por parte de los japoneses,el Banco de Japóncompraríael excesode dólares,pagrándolos con yenes6. Por lo tanto, los tipos de cambio fijos funcionan como cualquier otro sistemade mantenimiento de los precios,como los del mercadoagrícola.Dadasla demanday la oferta de mers

¿Tendrían también que fijar el Bundesbank y la Banque de France un tipo de cambio entre el marco y el franco? No, ya que si el tipo de cambio entre el franco y el dóla¡ es de 4,90 francos por dólar y et tipo de cambio entre el ma¡co y el dólar es de 4 marcos por dólar, el tipo de cambio entre el franco y el marco debe ser de 1,225 G a,90l4) francos por marco. ó ¿Qué banco central interviene, en realidad, en el mercado de divisas cuando los tipos de cambio son frjos? Si hubiera un exceso de oferta de dólares y un exceso de demanda de yenes, el Banco de Japon podía comprar dólares a cambio de yenes o el Fed podía vender yenes a cambio de dólares. En Ia práctica, durante el periodo de tipos fijos, todos los bancos óent¡ales se comprometieron a fijar su tipo de cambio con respecto al dólar y fueron éstos los que intervinieron principalmente en el mercado de divisas. No obstante, el Fed participó en la gestión del sistema de tipos de cambio, ya que concedió frecuentementepréstamosde dóla¡es a los bancos centrales extranjeros que corrían el peligro de quedarse sin dólares


CAPíTUIoI2 ¡ IAS RELACIoNES INTdRNACIoNALES 325

cado, el organismo encargadode fijar el precio tiene que satisfacerel excesode demandao absorber el excesode oferta. Para poder mantenerfijo el precio (el tipo de cambio), evidentemente es necesa¡iotener divisas con el fin de poder cambiarlaspor la monedanacional. En la medida en que el banco central tenga las reservasnecesarias,puede continuar interviniendo en los mercadosde divisas para mantenerconstanteel tipo de cambio. Sin embargo, si un país incurre persistentementeen déficit de balanza de pagos,el banco central acaba quedándosesin reservasde divisas y no puede continuar'interviniendo. Antes de llegar a esepunto, es probableque decida dejar de mantenerel tipo de cambio y que devalúela moneda.Por ejemplo, en 1967los británicosdevaluaronla libra de 2,80$ por libra a 2,40$. Eso significó que se abaratópara el resto del mundo la compra de libras esterlinas,por lo que la devaluaciónafectóa la balanzade pagosal abaratarrelativamentelos bienes británicos para los extranjeros.

LOS TIPOS DE CAMBIO FLDüBLES

En el sistemade tipos de cambio fijos, los bancoscentralestienen que suministrarla cantidad de divisasnecesariaparafinanciar los desequilibriosde la balarza de pagos.En un sistemade tipostlexibles (fluctuantes), en cambio, los bancos centrales permiten que el tipo se ajuste para igualar la oferta y la demanda de divisas. Si el tipo de cambio del dólar con respecto al yen fuera de 0,81 centavospor yen y las exportacionesjaponesasa EstadosUnidos aumentaran, obligando así a los estadounidensesapagr más yenesa los exportadoresjaponeses, el Banco de Japónpodía mantenersesimplementeal margen y dejar que el tipo de cambio se ajustara.En estecaso concreto,el tipo de cambio podía subir de 0,81 centavospor yen, por ejemplo, a 0,85, encareciendolos bienesjaponesesen dólaresy reduciendoasí la demandade ellos por parte de los estadounidenses.En este capítulo veremos más adelantecómo afectan las variacionesde los tipos de cambio alabalanza de pagos en un sistemade tipos de cambio fluctuantes.Los términos tiposflexibles y tiposfluctuantes se utilizan indistintamente.

FLUCTUACION LIMPIA Y SUCIA

En un sistemadefluctuación limpin,los bancoscentrales se mantienen totalmente al margen y dejan que los tipos de cambio se determinen libremente en los mercados de divisas. Dado que en un sistemade esetipo no intervienenen los mercadosde divisas, las transacciones oficiales de reservasson nulas. Eso significa que en un sistemade fluctuación limpia la balanza de palos es cero: los tipos de cambio se ajustanpara que la sumade la cuentacorriente y la cuentade capital seacero. En la práctic4 el sistemade tipos flexibles, en vigor desde1973,no ha sido un sistemade fluctuación limpia, sino defluctuación dirigida o sucia. En un sistema de fluctuación dirigida, los bancos centrales intervienen para comprar y vender divisas en un intento de influir en los tipos de cambio. Por lo tanto, en este sistemalas transaccionesoficiales de reservasno son nulas. En el Capítulo 19 analizamoslas razonespor las que intervienen los bancoscentralesen los sistemasde tipos fluctuantes.

326



EuropoOccidentolho experimenlodo durontecincodécodosuno crecienteintegroción económico, posondode losmonedosinconverfibles, de loscontingentes sobrelos importociones y de losoronceles prohibitivos ol finolde lo SegundoGuerroMundiolol libre comerciosin reshicciones dentrode susfronteros,o lo movilidodtotoldel troboio¡ de hecl¡o, o lo supresiónde los fronterosinternos,osí como o lo creociónde posoportes comunes,un Porlomento Europeo y unooutoridodeconómico centrolen Bruselos. Muchosdecisiones siguen tomóndosedentrode codo poís,pero sonenormeslosovoncesque ho hechoEuropoporo posorde unoseconomíosnocionolessegmentodos o uno zono políticoy económico integrodo. Esteprocesode integroción económico y políticoho conducidoolo UniónEuropeo{UE}. Un conhovertido ospectode eseprogromoeconómico ho sidolo creociónde uno unión monetorio,lo Unión MonetorioEuropeo(UME)y su nuevomonedocomún,el euro.Estonuevo monedose pusoen morchoen enerode 1999 con unostiposde combioinmutoblemente fiios y el procesoconcluyóen enerode 2002 con lo introducción de los monedosy los billetes reoles.Yo no hoy mósliros,morcosolemones,froncoso peselos,solomente euros,cuyo símboloes €. Lo nuevomonedofue sumomente por uno sencillorozón:desdelo Segundo controvertido GuerroMundiol,Alemonioho tenidocosisiempreuno buenomonedo-uno boio inflociónmienfros que no ho ocurridoosíen cosiningunootroeconomíoeuropeo,especiolmente en Froncioo en ltolio.No es sorprendente, pues,que losolemonesestuvieron preocupodospor su monedo.Locuestiónclovefue lo creociónde un procesode convergencio, en el que los poísesleníonque olconzordeterminodos obietivos(los

CAPITULO I2 ¡ LASRETACIONES INTERNACIONALES 327

Locuestiónclovees lo siguiente:¿puedenodoptorselos diversoseconomíoseuropeoso los perturbociones modificondolos soloriosy los precios?En cosonegotivo,lostiposde combio deberíonreolizoreso lobor,pero hon desoporecido.Supongomos, por eiemplo,que lo demondose desplozode los productositolionos(Fiot)o los olemones(Mercedes y BMW). Hobriodesempleo en ltolioy unoexponsión en Alemonio.Si lossoloriosolemones subeny los ilolionosboion, esocontribuiróo restoblecer el plenoempleoen los dos regiones.Si el solorio no boio en ltolioperosólosubeen Alemonio,esooyudool mercodode troboioolemón,pero creo un problemode inflociónen lo zono del euro.De poco sirveporo restoblecer el pleno empleoen ltolio.Antesdel euro,lo deprecioción de lo monedoitolionohobríosidolo respüesto correcto,pero con lo monedoúnicoeso opciónho desoporecido.Lo respuesto o estocuestión, en lo próctico,es doble.En primerlugor,Europorenunció ol tipo de cqmbio como instrumento de lo políticoeconómicohocebostonietiempo,muchoontesde lo nuevo monedo.En segundolugor,cuolquieroque seo lo dificultod,se trotode un proyectode políticoy en esoconsiste lo integroción político. integroción mósimportontes en los próximosoñoses sobercuóntose Uno de los cuestiones integrorse expondirólo zono euro.¿Decidiró Gron Bretoño? iombiénportede lo ¿Formorón UniónMonetorioEuropeolosnuevosmiembros de lo UniónEuropeo(Polonio, Hungrío,lo RepúblicoChecoy mós)en un breveplozo de tiempo?Lo respuesto es que dentrode diez oñosse utilizorósin lugoro dudoslo monedoeuropeo,de uno u otro formo,en uno zono muchomoyordel mopomundiolque EuropoOccidentol. Europoho dodo un gron posoporo lo creqciónde uno monedoque estéo lo por con el dólor.

TERMINOLOGÍA

La terminología que se utiliza para hablar de los tipos de cambio puedeser muy confusa.En ,> concreto,los términos>, y < aparecen reiteradamenteen cualquier anrílisis del comercio y las hnanzas intemacionales.Como el tipo de cambio es el precio de una moneda expresadoen otra, puede expresarsede dos formas, por ejemplo, o bien 124 yenespor dólar, o bien 0,8I centavospor yen. Los mercadosde divisasgeneralmentese pónen de acuerdopara expres¿ulos tipos de una determinadaforma. Por ejemplo, el yen normalmentese expresaen yenespor dólar, la libra esterlinaen dólarespor liel tipo de cambio es un precio expresadoen monedanabra. En economía,convencionalmente cional. Por ejemplo, en EstadosUnidos el tipo de cambio entre el dólar y la libra se indica en dólarespor libra, por ejemplo, 1,56$por libra, de la misma forma que un litro de leche puede costar1,56$.Por lo tanto, si el tipo de cambio baja, la moneda nacional vale máq comprar ' una unidad de la moneda extranjera cuestamenos unidades de la moneda nacionalT. La Figura 12-1 representala evolución del tipo de cambio entre el dólar y el yen desde 1957.El eje de ordenadasmuestrael tipo de cambio expresadoen yenespor dólar americano. 'Obsérveseque mostramosdos subperiodos:el periodo de tipo de cambio hjo que dura toda la décadade 1960hasta 1972 y el periodo de tipo flexible. 7 Natu¡almente, no es más que una convención; en algunos países, entre los que se encuentra Gran Bretaña, la teoría económica utiliza la convención confaria (también conducen por la izquierda).


328

PARTE 3 . PRIMEROS MODETOS

o,ol2 o,ol I 0,o10

o(xre C

o o o. I g o .o o

o,oo8 o,oo7 o,(xló o,oo5 O,oo4 o,oo3 o,oo2 o,ool o,ooo 1958 r9ó2 19óó 197l¡ 1974 1978 t982 r98ó t990 1994 r9ir8 2@2

FIGURA I2.I ELTIPODECAMBIO ENTRE ELDÓLAR Y EI.YEN,1957-2002. FueNTE: HaverAnal¡ics MacroeconomicDatabasey FederalReserveEconomicData

Existe una devaluacün cuando las autoridadesoficialessubenel precio de las monedas extranjeras en un sistemade tipos de cambio fijos. Por lo tanto,una devaluaciónsignificaque los extranjerospaganmenospor la monedadevaluadao que los residentesdel paísque devalúa paganmás por las monedasextranjeras.Lo contrariode una devaluaciónes una revaluación. En un sistemade tipos de cambio flexibles,las variacionesdel precio de las divisasse conocencon el nombre de depreciacióno apreciaciónde la moneda.Una moneda se deprecin) cuando en un sistema de tipos fluctuantes se abarata en relación con otras monedas. Por ejemplo, si el tipo de cambio de la libra esterlinapasade I,56$ por libra a 1,50$,la libra se deprecia.En cambio, una monedase aprecia cuandose encareceen relación con otras monedas. Por ejemplo,en la Figura l2-l vemosque en 1995-1996el yen sedepreció,lo cual sigrifica que se necesitabancadavez menosdólarespara comprar un yen. En cambio, en 1998-1999el yen se apreció. Aunque los términos y se utilizan en los sistemasde tipos de cambio frjos y flexibles,respectiv¿rmente, no existeninguna diferenciaeconómica.Los términosdescribenel sentidoen que varíael tipo de cambio.

R.ECAPITUIACIÓN .

Las cuentasde la balanzade pagos registran las transaccionesde la economíacon otras.La cuentade capital describelas transaccionesde activos,mientrasque la cuenta corriente describelas transaccionesde bienesv servicios v las transferencias.


l2 .lAS RELACIONES CAPITULO INTERNACIONALES329

Cualquier pago efectuadoa extranjeroses una partida del debe en la balanzade pagos. Cualquierpago procedentede extranjeroses una partida del haber.El déficit (o el superávit) de la balanzade pagoses la sumade los déficit (o superávit)de la cuentacorriente y de la cuentade capital. En un sistemade tipos de cambio fijos, los bancoscentralesestándispuestosa satisfacer todas las demandasde divisas a un precio fijo expresadoen la moneda nacional. Einancian el excesode demandao de oferta de divisas (es decir, los déficit o superávit de la balanzade pagos,respectivamente)al tipo de cambio fijo reduciendoo aumentandosusreservasde divisas. En un sistemade tipos de cambio flexibles, las demandasy las ofertas de divisas se igualanpor medio de las fluctuacionesde los tipos de cambio. En un sistemade fluctuación limpia, el banco cenüal no interviene y labalarza de pagoses cero. Pero a veces los bancoscenfralesintervienonen el sistemade tipos de cambio fluctuantes,participando en la llamada fluctuación sucia.

llr'l"DE ü

cAMBro ALARG.Pr-\zo Un gobierno o un banco central puedefijar el valor de su moneda,es decir, el tipo de cambio duranteun periodo de tiempo. Pero a largo plazo el tipo de cambio entre un par de paísesdependedel poder adquisitivo relativo de la monedadentro de cadapaís. Por ejemplo, si un perrito calientecuesta25 coronasdanesas(DKr) en unpolsevogngde Copenhaguey 2,50$ en un puestocallejerode Filadelfia, es razonableesperarque el tipo de cambio entreel dólar y la corona danesasea0,10$.Eso ilustra la teoía delaparidad del poder adquisitivoo PPA. Dos monedascumplen la paridad del poder adquisitivo cuando con una unidad de moneda nacional se puede comprar la misma cesta de bienesen nuestro país que en el extranjero. El poder adquisitivo relativo de dos monedasse mide por medio del tipo de cambio real. El tipo de carpbio real es el cociente entre los precios extranjeros y los interiores, expresados en la misma moneda. Mide la competitividad de un país en el comercio internacional. El tipo de cambio real, R, se define de la forma siguiente: eP, R - ___.!_ P

(2)

dondeP y Prson el nivel nacional de precios y el extranjero,respectivamente,y e es el precio de las divisasen monedanacional.Siguiendocon el ejemplo de EstadosUnidos y Dinamarca, como Prrepresentalos precios medidosen coronasdanesasy el tipo de cambio se expresaen dólarespor coronadanesa,el numeradormuesfralos preciosdanesesexpresadosen dóla¡es;al estarel nivel interior de precios,expresadoen estecasoen dólares,en el denominador,el tipo de cambio real expresalos precios extranjerosen relación con los interiores. ' .

330



Si el tipo de cambio real es igual a 1, las monedascumplenla paridaddel poder adquisitivo. Si el tipo de cambio real es superiora I, signihcaque los bienesextranjerosson más caros que los bienesde nuestropaís.Manteniéndosetodo lo dem¡ísconstante,eso implica que los individuos -tanto los residentescomo los extranjeros- probablementedesvia¡iánpafe de su gastoa los bienesproducidosen nuestropaís,lo cual sueledescribirsecomo un aumentode la competitividadde los productosde nuestropaís.En la medidaen que R seamayor que l, es de esperarque la demandarelativa de bienesproducidosen nuestropaís aumente,lo que a la larga debeúapresionaral alza sobre los precios interiores o presionara la baja sobre el tipo de cambio, produciéndoseun acercamientoa la paridaddel poder adquisitivo. ' Las fuerzasdel mercadoimpiden que el tipo de cambio se aleje demasiadode la PPA o perrnanezcalejos de ella indefinidamente.Sin embargo,las presionespara acercarsea la PPA sólo actúanlentamente.A mediadosde los años90, el tipo de cambio enffe el dólar y la corona era más cercanoa 18 centavosque a l0 y el costereal de los perritoscalientesera casi dos veces mas alto en Copenhagueque en Filadelfia. Las causasdel lento movimiento hacia la PPA son varias.En primer lugar, las cestasde mercadovarían de unos paísesa otros. Los estadounidensesy los danesesno Qonsumenla misma cestade bienese.En segundolugar, hay muchas barrerasque impiden el movimiento intemacionalde bienesr0.Algunas son barrerasnaturales -los costesde transporteson un claro coste adicional- mientras que otras, como los aranceles,son impuestaspor los gobiemos.A vecesel movimientode bienesfinalesno es suficiente:tendían que moverselos trabajadoresy el capital.No es probableque los estadounidensesse desplacena Dinamarcaa venderperritoscalientes.En tercer lugar, y probablemente lo más importante,muchosbienes-la tierraes el ejemploclásico- (no se comercian>y no puedendesplazarse. ' Una libra irlandesa,expresadaen sandwichsclubs en el ejemplo del apartadoanterior,era inferior a la paridad del poder adquisitivo con el dólar americanoen agostode 1999.En marzo de 2ffi3, un sandwichclub costaba3,39 eurosen Dublín y 3,59 dólaresen Seaffle.El tipo de cambio entreel euro y el dólar era de 1,07,por lo que el costeen dólaresamericanosde un sandiwch club compradoen Dublín habíasubidoa 1,07x 3,39 = 3,63$.En otraspalabras,en marzo de 2003 el costede un sandwichclub era realmenteel mismo en Seattley en Dublín (obsérveseque entretanto Irlanda se había integrado en la Unión Monetaria Europea y había sustituidosu monedapor el euro). La Figura l2-2 muestrael costede la cebadaen lnglatena en relacióncon Holandaen un periodo de tiempo realmentelargo. La cebadaes una mercancíarelativamentehomogéneaque es razonablementetransportable.La Figura 12-2 muestraque el tipo de cambio real de la cebadatendió a igualarse.Pero tambiénmuestraque ha habido largosperiodosen que se ha alejado considerablemente de la igualdad.Segúnla mejor estimaciónexistenteactualmente,se tarda alrededorde 4 añosen reducira la mitad las desviacionescon respectoa la PPArr. Por lo e En Copenhague, los perritos calientes se sirven en panecillos de buena calidad, lo que los estadounidensesllaman <. En Filadelfia, se sirven en bollos de pan blanco que para los estadounidenseses el mejor pan para un perrito caliente y que a la mayoría de los danesesno les gustaría. En cambio, los polse danesesse sirven con mayonesa y no con mostaza y chucrut, como en Filadelfia. I0 Véase Charles Engel y John Rogers, ,,/ournal ofl nternati onal E conomi cs,febrero, 1996; y Charles Engel, >,Journal oflnternational Economics, agosto,2000.


CAPITULO l2 LASRELACIONES INTERNACIONALES331

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FIGURAI2-2 LOGARITMO DELPRECIO RELATIVO DELA CEBADAEN INGIATERRA CON RESPECTO A HOLANDA.1367-1985.

Fu¡Nre:KennethA. Froot,MichaelKim y KennethRogoff,.The Law of One P¡iceover 700 Years',NBER$?'orking Paper5732,7996.

tanto, aunquela PPA se cumple a largo plazo, en un periodo de meseso incluso de añosno es más que uno de los determinantesdel tipo de cambio. Dado que tanto el término P, como el término P de la fórmula del tipo de cambio real representancestasde bienesespecífrcasde cadapaís, la PPA no implica necesariamenteque el tipo de cambio real debe ser igual a 1 sino que, en lapráctica, se consideraque la PPA significa que a largo plazo el tipo de cambio real retoma a su nivel medio (lo que a vecesse denomina PPA relativa). Por lo tanto, si el tipo de cambio real es superiora su nivel medio a largo plazo, la PPA implica que el tipo de cambio bajará.

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I

EL COMERCIODE BIENES,EL EQUIIIBRIO DEL MER.AD. Y I-o BAIAN,A coMERcIAL Una vez que conocemoslos conceptosbásicosdel comercioy las finanzasintemacionales,podemosestudiarla influencia del comercio de bienesen el nivel de renta y la influencia de algunas perturbacionestanto en la renta como en la balanza comercial, que en este apartadoutilizamos como abreviaturade labalanza por cuenta corriente. En esta fase, no incluimos la cuentade capital, por lo que de momento la cuentacorientey la balanzade pagosson iguales.

332



En esteapartadointroducimosel comercio exterior en el modelo IS-LM. Suponemosque el nivel de preciosestádado y que se ofrece la producciónque se demanda.Es fácil tanto desde el punto de vista conceptualcomo desdeel punto de vista técnico abandonarel supuestode los preciosfijos y lo haremosen el Capítulo 19. Perocomo es importantedejar claro cómo varía el análisisde la demandaagregadacuandose introduceel comercio,partimos del nivel familiar y básicodel modeloIS-LM.

EL GASTO INTERIOR Y EL GASTO EN BIENES INTERIORES

En una economíaabierta, una parte de la producción interior se vende a extranjeros(se exporta) y una parte del gastode los residentesnacionalesse destinaa comprar bienesextranjeros(importaciones),por lo que tenemosque modificar la curva 15. La modificaciónmás importantees que la produccióninterior ya no dependedel gastointerior, sino del gasto en bienesinteriores. Una parte del gasto de los residentesnacionalesse destinaa importaciones,por ejemplo, a comprarcervezaimportada.En cambio,la demandade bienes interioresincluye las exportaciones,o sea,la demandaextranjera,junto con una parte del gastode los residentesnacionales. En el Capítulo 2 examinamosla influencia de las transaccionesexterioresen la demanda de produccióninterior.SuponiendoqueA es el gastod¿ los residentesnacionales, Gastode los residentesnacionales= A = C + I + G Gastoen bienes interiof€S= A * NX = (C + I + G) + (X - Q) = (C + 1 + G)+ N X

(3) (4)

d o n d e Xes elniv eldee x p o rta c i o n e s ,Qre p re s e n ta lasi mportaci onesyN X = X -Qesel superávit comercial (de bienesy servicios).El gasto en bienesinteriores es el gastototal de los residentesnacionalesmenos su gastoen importacionesmás la demandaextranjera,o sea,las exportaciones.Dado que las exportacionesmenoslas importacioneses el superávitcomercial, o sea,las exportacionesnetas(NX), el gasto en bienesinteriores es el gasto de los residentes nacionalesmás el superávitcomercial. Una vez hechaestaaclaración,podemosvolver a nuestromodelo de determinaciónde la renta. Suponemosque el gasto interior dependedel tipo de interésy de la renta,por lo que

A = A(Y,i)

(s)

LAS EXPORTACIONES NSIAS

Las exportacionesnetas,es decir, la diferenciaentre las exportacionesy las impofaciones, dependende nuestrarenta, que influye en el gasto en importaciones;de la renta extranjera,f' que influye en la demandaextranjerade nuestrasexportaciones;y del tipo de cambio real, R.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPiTULO I2 ¡ LASREIACIONES INTERNACIoNALES 333

Un aumentode R, es decir, una depreciaciónreal, mejora nuestrabalanzacomercial, ya que la demandade bienesinterioresaumentay la de bienesextranjerosdisminuye12: N X= X (YrR )-Q V ,R )= N X(Y ,Y ¡,R )

(6)

Podemosformular inmediatamente tres importantesresultados: .

. .

Un aumentode la rentaextranjera,manteniéndosetodo lo demásconstante,mejora la balanza comercial de nuestro país y, por lo tanto, eleva la demanda agregadade nuestropaís. Unadepreeiaeién+ealdesuestramonedamejora labalwvacomercial y, por lo tanto, eleva la demandaagregada. LJnaumentode la renta de nuestropaís eleva el gastoen importacionesy, por lo tanto, empeoralabalanza comercial.

EL EQUILIBR]O DEL MERCADO DE BIENES

El aumentode la demandade importacionesprovocadopor un aumentode la rentade 1$ se denominapropensiónmarginal a importar. La propensién marginal a importar mide la proporción de cada dólar adicional de renta que se gasta en importaciones. El hecho de que una parte de la renta se gasteen importaciones(en lugar de gastarseen bienesinteriores) implica que la curva 15 es más inclinadaque en una economíacerrada.Dada una reducciónde los tipos de interés,se necesitaun aumentomenor de la producción y de la renta para restablecer el equilibrio en el mercadode bienes. La curva15 de una economíaabiertaincluye las exportacionesnetascomo componentede la demandaagregada.Por lo tanto, el nivel de competitividad, medido por el tipo de cambio real, R, afectaa la curva /S. Una depreciaciónreal eleva la demandade bienesinteriores,desplazandola curva /S hacia fuera y hacia la derecha.Asimismo, un aumentode la rentaextranjeray con é1,un aumentodel gastoextranjeroen nuestrosbienes,eleva las exportaciones netas,o sea,la demandade nuestrosbienes.Por lo tanto,tenemosque C u rv a l S: Y= A (Y,i )+ N X ( Y ,Y ,,R )

(j \

Dado que ahorael nivel de renta de equilibrio dependetanto de la renta extranjeracomo del tipo de cambio real, tenemos que preguntamoscómo afectan las perturbacionesde la renta extranjerao las variacionesdel tipo de cambio real al nivel de renta de equilibrio. La Figura l2-3 muestrael efecto de un aumentode la renta extranjera.El aumentodel gastoextranjeroen nueshosbieneselevala demanday, por lo tanto, si no varíanlos tipos de interés,exige un aumentode la producción,lo que se representapor medio de un desplazamiento ¡2 Deben hacerse dos observaciones sobre las exportaciones netas de la ecuación (6). En primer luga¡ expresamos las exportaciones netas en función de Ia producción interior, para lo cual debemos medir las importaciones (Q) expresándolas en el valor que tienen en nuestra moneda. En segundo lugar, suponemo,sque una apreciación real emp€ora la balanza comercial y una depreciación real (un aumento de R) la mejora- Se trata de un supuesto, ya que las variaciones del volumen y del precio producen efectos contrarios. En el Capítulo l9 volveremos a examinar esta cuestión.

334



-T

o

Y ' o'- Y , Producción

y

FIGURAI2.3 EFECTO DEUN AUMENTODELARENTA EXTRANJERA.

de la curva15 haciala derecha.Por lo tanto,un aumentode la demandaextranjerase traduceen una subidade los tipos de interésy en un aumentode la produccióny del empleointeriores.Es fácil examinarel casocontrario.Un debilitamientode las economíasextranjerasreducesusimportacionesy, por lo tanto; la demandaen nuestropaís. La renta de equilibrio de nuestropaís y nuestrostipos de interésdisminuyen. La Figura l2-3 tambiénayudaa explicar el efecto de una depreciaciónreal. Como hemos visto, una depreciaciónreal elevalas exportacionesnetasen todos los nivelesde renta y, por Io tanto,desplazala curvalS en sentidoascendentey hacia la derecha.Una depreciaciónreal provoca, pues,un aumentode nuestrarenta de equilibrio. La Tabla 12-2 resumela influencia de diferentesperturbacionesen los nivelesde renta y de exportacionesnetasde equilibrio. Cada uno de estosejemplospuedeanalizarseutilizando la curva 15 y la curva de exportacionesnetas.

EFECTOS DE RIPERCUSIÓN

En un mundo interdependiente, nuestroscambiosde política afectana otros países,así como a nosotrosmismos, y repercutenen nuestraeconomía.Cuandoincrementamosel gastopúblico, nuestrarenta aumenta;una parte de ese aumentose gastaen importaciories,lo cual significa que también aumentala renta en otros países.El aumentode la renta extranjeraeleva la demandaextranjerade nuestrosbienes,lo cual se suma al aumentode nuestrarenta provocado por el incrementodel gastopúblico,y así sucesivamente. Estos efectos de repercusión pueden ser importantes en la práctica. Cuando Estados Unidos se expande,tiendea llevar,como una locomotora,al restodel mundo a una expansión. Asimismo, si se expandeel resto del mundo, EstadosUnidos participa en la expansión. Tambiénse producenefectosde repercusióncuandova¡íanlos tipos de cambio.En la Tabla l2-3, mostramosestimacionesempíricasde la influencia de las variacionesde los tipos de


CAPITULO l2 . LASRELACIONES INTERNACIONALES33s

TABTA | 2-2 lnfluencio de uno perturboción en lo renlo y en los exportqcioneÍ AUMENTODEL GASTOINTERIOR Renta Exportacionesnetas

AUMENTODE LA RENTAEXTRANJERA

T

nelos

DEPRECIACIÓN REAL

+

T

+

+

TABTA | 2-3 Efectos de uno deprecioción del dólor de un I O por ciento EFECTOPRODUCIDOEN PIB real (porcentaje) IPC (porcentaje) Cuenta corriente (rniles de millones de dólares)

ANO 1

ANO2

0,5 0,4 15,0

0.6 38,0

Fue¡¡re: Fede¡al Reserue, simulación inédita basada en un modelo.

cambio realesen el PIB real de EstadosUnidos. La tabla muestrael efectode una depreciación del dólar de un l0 por cientocon respectoa todaslas demásmonedas.El nivel de producción de EstadosUnidos aumentaextraordinariamente; en cambio,el PIB real de los demáspaíses disminuye,debido a que el aumentode las exportacionesnetasde EstadosUnidos elevasu renta y reducela demanday la producciónextranjeras. Obsérveseque mienfrasque una política fiscal expansivaelevatanto nuestroPIB como el de otros países,una depreciaciónde nuestrotipo de cambio elevanuestrarenta y reducelas rentasextranJeras.

u =l2-4 É l.S. =.

IA MO\lLIDAD

DEL CAPITAL

Una de las cosasque llama la atenciónde la economíaintemacionales el elevadogradode integracióno de relación entre los mercadosfinancieroso de capitales,es decir. de los mercados en los que se comercianbonosy acciones.Actualmente,en la mayoríade los paísesindustrialesno estárestringidala tenenciade activosexteriores.Los residentesde nuestropaís,los residentesde Alemaniao del Reino Unido puedentenersu riquezaen su paíso en cualquier otro, por 1oque buscanen todo el mundo el rendimientomás alto (ajustadopara teneren cuenta el riesgo),poniendoen relaciónlos rendimientosde los mercadosde capitalesde diferentes países.Por ejemplo,si los tipos de interésde NuevaYork subieranen relacióncon los de Canadá,los inversorescomenzaríana prestaren Nueva York, mientrasque los prestatariospedirían préstamosen Toronto.Al concederse más préstamosen NuevaYork y pedirsemás préstamosen Toronto,los rendimientosse igualaríanrápidamenle.

33ó



En el mundo más sencilloen el que los tipos de cambio siempreestiánfrjos, los impuestos son idénticosen todo el mundo y los que tienenactivosexterioresnuncacorrenriesgospolíticos (nacionalizaciones, restricciónde la transferencia de activos,riesgode incumplimientode los gobiemosextranjeros),seríade esperarque todos los inversorescompr¿uanlos activosque generan mayores rendimientos. Eso haría que éstos fueran exactamenteiguales en todos los mercadosde capitalesdel mundo, ya que ningún paíspodríaconseguirun préstamopor menos. lin embargo,en la realidad no se cumple ninguna de estastres condiciones.Existen diferenciasinternacionales entrelos impuestos;los tipos de cambiopuedenvariar,quizá significativamentey, por lo tanto, influir en el rendimientode las inversionesextranjerasexpresado en nuestramoneda;y por último, a veceslos paísesponenobsüículosa las salidasde capital o simplementeno puedendevolver los préstamos.Éstasson algunasde las razonespor las que los tipos de interésno son igualesen todos los países. Sin embargo,las diferenciasentre los tipos de interésde los principalespaísesindustrializados,ajustadasparaeliminar el riesgode que varíenlos tipos de cambio, son muy pequeñas en la práctica.Consideremosel casode EstadosUnidos y Canadá.Los tipos de interésdeben ser exactamenteiguales,una vez que se miden incluida la cobertura,de tal maneraque se elimina el riesgode que varíenlos tipos de cambio'3.En realidad,la diferenciaes muy pequeña -menos de un 0,5 por ciento, en promedio- y se debeprincipalmentea las diferenciasentre los impuestos.Consideramos que estedatoconfirmala ideade que el gradode movilidad intemacionaldel capitales muy alto, como suponemosde aquíen adelante. A partir de ahora suponemosque el capital es petfectamentemóvll. El capital es perfectamentemóvil internacionalmentecuando los inversorespuedencomprar activos rápidamente en el país que deseencon unos bajos costesde transaccióny en una cantidad ilimitada. Cuandoel capital es perfectamentemóvil, los propietariosde activosquiereny pueden transferi¡grandesc¿urtidades de dinero de unospaísesa otros en buscadel rendimientomiís alto o de los créditos rnásbaratos. El elevadogrado de integraciónde los mercadosde capitalesimplica que los tipos de interésde un paísno puedenalejarsemucho de los demássin provocarmovimientosde capitales que tiendan a igualar de nuevo los rendimientos.Volviendo a nuestroejemplo anterior,si disminuyeranlos rendimientosen Canadáen relacióncon los rendimientosde EstadosUnidos, se produciría una salidade capital de Canadá,ya que los prestamistassacaríansusfondos de ese país y los prestatariostrataríande conseguirfondos en é1.Desdeel punto de vista de la balanza de pagos,eso implica que una reducciónrelativade los tipos de interés-una reducciónde nuestrostipos en relación con los extranjeros- tiende a empeor¿ulabalanza de pagosdebido a la salida de capital provocadapor la concesiónde préstamosexteriorespor parte de los residentesde nuestropaís. El reconocimientode que los tipos de interésafectana los movimientos de capitalesy a labalanza de pagostiene importantesconsecuenciaspara la política de estabilización.En primer luga¡ como la política moneta¡iay la política hscal afectana los tipos de interés,afectan a la cuentade capitaly, por lo tanto,a la balanzade pagos.La influenciade la políticamoner3 Podemos cubrimos o protegemos del riesgo de que varíen los tipos de cambio comprando contratos de futuros, que prometen pagar (naturalmente con un coste) una determinada cantidad de una moneda a cambio de una determinada cantidad de otra en una fecha futura concreta. En la práctica, existen fórmulas miís sencillas pará cubrirse, pero el mecanismoesenciales el mismo.


CAPITULO l2 . LASRELACIONES INTERNACIONALES 337

taria y de la política fiscal en la balanzade pagosr¿ose limita alabalanzacomercial y que hemos analizadoantes,sino que se extiendea la cuentade capital. En segundolugar, la influencia de la política monetaria y de la política fiscal en la economíanacional y en la balanzade pagos varía cuandohay movimientos intemacionalesde capitales.

I,c'BAI.{NZADEPAC.OS Y LOSMOVIMIENTOS DECAPITALES Introducimos el papel de los movimientos de capitales en un modelo en el que suponemosque nuestropaísha de pagarun determinadoprecio por las importacionesy tiene una determinada demandade exportaciones.Suponemos,ademiís,que el tipo de interésmundial, i, (es decir, el tipo de interésvigenteen los mercadosextranjerosde capitales)esüídado.Por otra pafe, al ser perfectala movilidad del capital,ésteentraen nuesfiopaís a una tasailimitadara si nuestrotipo de interés es superior al extranjero (de aquí en adelante,mientras no se indique lo contrario, suponemosque no hay riesgosde que varíenlos tipos de cambio). En cambio, si nuestrotipo de interéses inferior al extranjero,hay salidasilimitadas de capital. A continuación examinamosla balarza de pagos.El superávit de la balanzade pagos, SB, es igual al superávitcomercial,AX, más el superávitpor cuentade capital,FC: SB = NX(Y,Y,,R) + FC(i - i)

(8)

La ecuación(8) muestralabalanza comercial en función de la renta interior y extranjera y del tipo de cambio real y la cuenta de capital en función de la diferencia entre los tipos de interésts.Un aumentode la renta empeorala balanzacomercial y una subidadel tipo de interés con respectoal mundial atrae capital extranjero,por lo que mejora la cuenta de capital. Por consiguiente,cuandoaumentala renta,bastala más mínima subidade los tipos de interéspara manteneren equilibrio labalanza global de pagos.Una enffadade capital financiaríael déf,rcit comercial.

LOSDILEMAS Onr¡ pOÚTICAECONÓMICA: EQUILIBRTO INTERTORyD(TERIOR La posibilidad de que los movimientos de capitales financien los déhcit por cuenta corriente es extraordinariamenteimpofante. La política económicaplantea frecuentementealgunos dilemas a los países,es decir, una política destinadaa resolverun problema puedeempeorar otro. En concreto, a vecesexiste un conflicto entre el objetivo del equilibrio exterior y el del interior. ra es realmente acertado. 15 Cuando la movilidad del capital es perfecta, los tipos de inteÉs interiores y los extranjeros no pueden ser distintos, por lo que en condiciones de equilibrio observamos que i = ¿l sin embargo, en la ecuación de los movimientos de capitales i puede ser distinto de con el fin de most¡ar las fuerzas -incluidas las entradas de capil tal potencialmente enorrnes- que generan el equilibrio.

338



Existe equilibrio exterior cuando la balanzade pagosestá casi equilibrada. De lo contrario, el banco central está perdiendo reservas(algo que no puede seguir haciendo) u obteniendo reservas(algo que no quiere hacer permanentemente)ró.Existe equilibrio interior cuandola producción se encuentraen el nivel de pleno empleo. En la Figura 12-4 mostramosla curva SB = 0, basadaen la ecuación(8), a lo largo de la cual la balanzade pagosestáequilibrada.Nuestro supuestoclave -la movilidad perfectadel capital- haceque la curva SB = 0 seanecesariÍrmente horizontal. Sólo podemosalcanzarel equilibrio exterior cuandonuesüostipos de interésson igualesa los extranjeros;si los nuesffos son más altos, se registraun enorne superáviten la cuentade capital y en la balanzaglobal de pagos;si son más bajos, se registra un déficit ilimitado. Por Io tanto, la curva SB = 0 debe ser plana en el nivel de los tipos de interésmundiales. Los puntos situadospor encima correspondena un superávity los puntos situadospor debajo a un déficit. Tambiénhemostrazadoen la Figurá l2-4 el nivel de producciónde pleno empleo, f*. El punto E es el único punto en el que se alcanzatanto el equilibrio interior como el exterior. Por ejemplo,el punto E, correspondea un casode desempleoy de déficit de la balanzade pagos.El E, en cambio, correspondea un casode déf,rcity de excesode empleo. Podemos utalizar los dilemas de la política económicapor medio de los puntos de los cuaüo cuadrantesde la Figwa 124. Por ejemplo,en el punto E, hay un déficit en la balanzade pagosy desempleo.Una política monetariaexpansivaresolveríael problemadel desempleo, pero empeoraríalabalanza de pagos,lo que plantearíaaparentementeun dilema a los responsablesde la política económica.La presenciade movimientosde capitalessensiblesa los tipos

o

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E" Superávit desempleo

E.) Superávit exceso de empleo

Er Déficit desempleo

E2 Déficit exceso de empleo

UI .o

g .5 !

o

o o.

Renlo, producción inlerior FIGURA12.4 ELEQUITIBRIO INTERIOR Y EKÍERIOR EN UN SISTEMA DETIPOSDECAMBIOFUOS.

16Sin embargo,pareceque algunosgobiemos(por ejemplo,Taiwán) quiercntener elevadossupenívitpor cuentacorrientecon el fin de poderincurrir en déficit por cuentade capitalque les permitancomprargrandes cantidadesde activosextranjeros.

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de interés sugiere cuál es la solución del dilema: si el país pudiera encontrar alguna manera de subir el tipo de interés,podría financiar el déficit comercial. Eso signihca que había que utilizar tanto la política monetaria como la política fiscal para conseguir simultiíneamente el equilibrio exterior y el equilibrio interior. Cada uno de los puntosde la Figura l2-4 puedeconcebirsecomo una intersecciónde una curva 15 y una curva LM. Hay que desplazarlas dos curvas, pero ¿cómo?El modo en que se realice el ajuste depende fundamentalmente del sistema de tipos de cambio. Nos encontramosya en condiciones de ampliar el a¡riílisis de la determinación de la producción a la economía abierta con movilidad perfecta del capital. En el siguiente apartado suponemosque el tipo de cambio es hjo. En el 12-6 examinamosla determinaciónde la producción con tipos de cambio flexibles.

a l{ E -

l 0ñ lú'at EL MODELO DE MUNDELL Y FLEMING:I,A MOVILIDAD PERFECTADEL CAPITAL EN T.JNSISTEMADE TIPOS DE CAMBIO FIJOS El anrálisisque amplía el modelo convencional IS-LM a la economía abierta con movilidad perfecta del capital úene un nombre especial:modelo de Mundelly Fleming. El Premio Nobel Robert Mundell, que actualmentees profesor de la Universidadde Columbia, y el desaparecido Marcus Fleming, que era investigador en el Fondo Monetario Intemacional, desarrollaron esteaniíüsis en la décadade 1960, mucho antesde que se adoptaraun sistemade tipos de cambio flexiblesrT.Aunque las investigacionesposterioreshan refinado su aniflisis,su formulación inicial que examinamosaquí se mantieneesencialmenteintacta y permite comprendercómo funciona la política económicacuandoel capital es muy móvil. Cuando el capital es perfectamentemóvil, la m¡ís mínima diferencia entre los tipos de interésprovoca enorrnesmovimientos de capitales.Por lo tanto, cuando el capital es perfectamentemóvil y hay un sistemade tipos de cambio fijos, los bancoscenhalesno puedenseguir una política monetariaindependiente.Paraver por qué, supongamosque un país deseasubir los tipos de interés.Endurecela política monetaria,por lo que los tipos de interés suben.Inmediatamente, los propietarios de carteras de todo el mundo transfieren su riqueza pata aprovecharsedel nuevo tipo. Como consecuenciade la enorme entradade capital, la balanza de pagos muestra un gigantesco superávit; los exffanjeros tratan de comprar activos interiores, tendiendo a provoc¿r una apreciación del tipo de cambio y obligando al banco central a intervenir para mantenerlo constante.Éste compra el dinero extranjero a cambio de dinero nacional. Esta intervención provoca un aumento de la cantidad de dinero nacional. Como consecuencia, la contracción monetaria inicial se invierte. El proceso concluye cuando los tipos de interés interiores bajan y vuelven al nivel inicial. t7 f,ós estudios de Mundell sobre macroeconomía intemacional han sido ext¡aordinariamente importantes. El estudiante audaz debería consultar, desde luego, sus dos libros: International Economics, Nueva York, Macmillan, 1967; y Monetary Theory, Pacific Palisades, Calif., Goodyear, 1971. Para un vídeo de la conferencia que pronunció Mundell cuando recibió el Premio Nobel, véase .


340


RttllÁilnl nZDot,mmpononf#r

En un mundoen el que lo movilidoddel copitoles perfectoo cosi perfecto,los inversiones finoncierosocudenollí donde lo tosode rendimienfo es mósolto y de eso moneroiguolonlos rendimientos extronieros y los interiores.Esfócil colculorel rendimienfo de uno inversión interior:es simplemente el tipo de interés.Porocolculorel rendimiento de uno inversión reolizodoen el extroniero,hoy que leneren cuentolo posibilidodde que el tipo de combio voríeentreel momentoen el que reolizomoslo inversióny el momentoen el gue repotriomos el dinero. Supongomosque el tipo de combio entreel dólor y el euro es iniciolmentede 90 centovosy que los tipos de combio se montienenfiios duronteun oño. Tomemos1.000$, convirtómoslos en I . I I I , I 1 € (l .000/0,90) e invirtómoslos en Europo.Si el tipo de interés en euroses del 5 por ciento,dentrode un oño lo inversiónhobró oumentodoo 1.166,67 €, que convertidos en dólqres,son iguoleso L050$ 11.166,67x 0,90!. por lo tonto,cuondo los tipos de combio son fiios, lo toso de rendimientoextronieroes simplemente el tipo de interésextroniero. Supongomos ohoro que los tiposde combiofluctúony que dentrode un oño el eurovole 93 centqvos.Cuondose combienloseurosdentrode un oño, se obtendrón1.085$ totoles del 8,5 por ciento,lo sumooproximododel tipo de 11.166,67x 0,93). El rendimiento interésdel 5 por cientoy lo opreciocióndel eurodel 3,33 por ciento. Porlo tonto,lo tosode rendimiento extronieroconstode dos portes:el tipo de ir.rterés y lo opreciociónde lo monedoextroniero.En un mundoen el que lo movilidoddel copitoles perfecto,lo tosode rendimientointeriory lo extronierodebenser iguoles. Si los tiposde combioson fi¡os,corresponde o lostiposde interésiguolorlos tososde rendimiento, por lo que el tipo de interésinteriory el extronierodebenser iguoles.El bonco centrolno puedeolterorel tipo de interés.Lo curvo l'M es horizontol:lo políticofiscoles potentey no hoy políticomonetorio. Si los tiposde combiofluctúon,corresponde o lostiposde combioiguolorlos tososde rendimiento, permitiendoque el tipo de interésextronieroy el interiorseondistintos.Perolos voriocionesde lostiposde combioolteronlos exportociones netosy, por lo ionto,lo curvo/S. Lo politicomonetorioes potentey no hoy políticofiscol. Así pues,recordondoo qué componente de lo ioso de rendimientole correspondellevor o cobo lo iguoloción,ol tipo de interéso ol tipo de combio,sobemosqué político,lo fiscolo lo monetorio,es lo móspoderoso.

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INTERNACIONALES347

En otraspalabras,unapequeñadiferenciaentrelos tiposde interésprovocasuficientes entradasy salidasde dinerodel paísparaabsorbertotalmentelas reservasdel bancocentral.La únicamanerade impedirque el tipo de cambiobajees que las autoridades monetarias eliminen la diferenciaentrelos tipos de interés. Por lo tanto,en un sistemade tipos de cambio fijos y movilidad perfecta del capital, un paísno puedeseguiruna políticamonetariaindependienterE. Los tipos de interésno puedenalejarsede los vigentesen los mercadosmundiales.Cualquier intento de seguir una política monetaria independienteprovocamovimientosde capitalesy obliga a intervenir hastaque los tipos de interésvuelvena ser igualesa los vigentesen el mercado mundial. La Tabla l2-4 muestralos pasosdel razonamiento.El compromisode mantenerun tipo fijo conespondeal paso5. Al tendera apreciarseel tipo de cambioporquelos extranjerosestán tratandode comprarla monedanacional,el bancocentraltiene que suministrarla.De la mismamaneraque en una operaciónde mercadoabiefo el bancocentralcompray vendebonos a cambiode dinero.asíen una intervenciónen el mercadode divisaslas autoridadesmonetariascomprany vendenmonedasextranjeras(yenes,marcosalemaneso dólarescanadienses)a cambiode la monedanacional.Por lo tanto,la ofertamonetariaestárelacionada con la bafanzade pagos.Los superávitimplican una expansiónmonetariaautomática;los déficit monetaria. implicanunacontracción

I'NA EXIáNSION MONETARIA

Merecela penaexaminarestacuestiónpor medio del modeloIS-LM de unaeconomíaabierta. En la Figura 12-5mostramoslas curvasIS y LM, asícomo la curvaSB = 0, que ahoraes una línea rectahorizontaldebidoa la movilidad perfectadel capital.Labalanza de pagosdel país

IABI.A l2-4

los descquilibrios de b bohnzo de poc, lo innewención y Io oterro moneüorin en un ¡i¡ionu de tipos de combio fiios y moülidod perfccto del copitol

L Contracciónmonetaria. 2. Subida de los tipos de interés. 3. Entradade capitales,superávitde la balanzade pagos. 4, hesiones para que se apreciela moneda. 5. lntervención vendiendomonedanacional y comprandomonedaextranjera. 6. La expansiónmonetariadebida a la intervenciónreduceel tipo de interés. 7. Retomo a los tipos de interés,a la cantidadde dinero y al equilibrio de la balanzade pagosiniciales.

rEoTiposde cambiofijos y movilidadperfectadel capital"esunadescripción bastante buenade unagranpartedelmu nd oin du stria liz adodes depr inc ipios delos añosl96T03h.assatlav o e n e l c a s o d e E s t a d o s U n i d o s . L a muchomayorquelasdemás,tantoqueEstadosUnidospodíatener erapor entonces economía estadounidense relativamente, aunqueno totalmente, independiente. unapolíticamonetaria

342


PARTE 3. PRIMEROS MODEIOS

t=tj

Oy

Producción

FIGURAI2-5 UNA EXPANSIÓN MONETARIA EN UN SISTEMA DETIPOSDECAMBIOFUOS Y MOVILIDAD PERFECTA DEICAPITAL.

sólo puedeestaren equilibrio cuandoel tipo de interéses igual al extranjero,i = i¡. Acualquier otro tipo de interés,los movimientos de capitalesson [an grandesque la balanzáde pagosno puede estar en equilibrio, por lo que el banco cenfial tiene que intervenir para mantener el tipo de cambio. Esta intervencióndesplazala cuwa LM. Examinemosconcretamenteel casode una expansiónmonelaria que parte del punto E. Lacwva LM se desplazaen sentido descendentey hacia la derecha,por lo que la economía se traslada al punto E'. Pero en esepunto hay un gran déficit en la balanzade pagos y, por lo tanto, presionespara que se deprecie el tipo de cambio. El banco central debe interveni¡, vendiendo divisas a cambio de la moneda nacional. Por lo tanto, la oferta de moneda nacional disminuye y, como consecuencia,la cuwa LI|I se desplazade nuevo en sentido ascendentey hacia la izquierda.El procesocontinúa hastaque se restableceel equilibrio inicial en el punto E. De hecho, cuando el capital es perfectamente móvil, la economía nunca llega ni siquiera al punto E'. La respuestade los movimientos de capitales es tan grande y rápida que el banco central se ve obligado a dar ma¡cha atrás en la expansión inicial de la cantidad de dinero tan pronto como lo intenta. En cambio, cualquier intento de contraer la cantidad de dinero provocaría inmediatamente enorrnesperdidas de reservas,obligando a aumentar la cantidad de dinero y a volver al equilibrio inicial.

UNAD

CAPITULO l2 LASRELACIONES INTERNACIONALES343

de producción. La subida del tipo de interés provoca una entradade capital que generauna apreciacióndel tipo de cambio.Paramantenerel tipo de cambio,el bancocentral tiene que aumentar la oferta monetaria,desplazandola cuwa LM hacia la derechay, por lo tanto, elevando aún más la renta.Se restableceel equilibriocuandola ofertamonetariaha aumentadolo suficientepara devolveral tipo de interésa su nivel inicial, i = ir.En estecaso,con una oferta monetariaendógena,el tipo de interésse mantiene,en realidad,fijo, y se aplicael multiplicador keynesianosencillodel Capítulo9 correspondiente a una expansiónhscal.

LAC,{\TIDADDEDINEROENDÓGENA Aunque el supuestode la movilidad perfectadel capital es extremo,constituyeun útil punto de referenciaque al hnal no estátan alejadode la realidaden muchospaíses.El punto esenciales queel compromisode mantener un tipo de cambio flrjohaceque la cantidad cledinero sea endógena,ya que el bancocentraltieneque suministrarlas divisaso la monedanacionalque se demandeal tipo de cambiofijo. Por lo tanto,inclusocuandoIa movilidad del capitalno es perfecta,el bancocentral sólo tiene una limitada capacidadpara alterarla ofefa monetariasin tener que preocuparsede mantenerel tipo de cambio. En el Recuadrol2-3 describimoslos efectosde la expansiónfiscal desencadenada por la paralos paísesvecinosde Alemaniacuyostipos de unificaciónalemanay las consecuencias cambio se manteníanhjos con respectoal marcoalemán.

BtCIjlilB0 l2-3 Launificación alentana pmblemar ylsü oxhriorür Enotoñode 1989, coyóel murode Berlíny en seguidose pusoen morcholo unificoción de AlemonioOccidentol yOrientol.Elgobiernode AlemonioOccidentol comenzóo konsferir grondescontidodes de recursos o AlemonioOrientol.El progromofiscolcomprendío lo reolizoción de grondesinversiones en infroestructuro en AlemonioOrientol,osícomode inversiones en su industrio, y un omplioprogromode montenimiento de losingresos de losdesempleodos y de los personos quehoboiobonen empresos queestobonexperimentondo pérdidos. Logronexponsión fiscolconkibuyóo otenuorlo coídoeconómico de AlemonioOrientol, peroo costode un enormedéficitpresupueslorio. Lo políticofiscolexponsivo trojoconsigoun deteriorode lo cuentocorriente, uno subidode lostiposde interésy unooprecioción del morcoolemón,comoprediceel modelode Mundelly Fleming. Alemoniohobíosidoun prestomisto netoen losmercodos mundioles, peroo portirde 1991 registróun déficiten lo cuentocorriente. Se estobondestinondo o lo reconstrucción de que ontesse ofrecíonen el mercodomundiol. AlemonioOrientolrecursos olemones Loexponsión fiscolde Alemonioproduiounosefectossecundorios negotivos en sus socioscomercioles europeos, con losque teníoun tipo de combiofi¡o.EnAlemonio

344



Occidentol,lo economíose recolentó,yo que lo demondo procedentede Alemonio Orientol se dirigío principolmenteo los bienesproducidosen Alemonio Occidentol.Ante este recolentomiento, el Bundesbonkendureciólo político monetorio,subiendobruscomenlelos tioos de interés. En el momentode lo unificoción,los poíseseuropeosoún teníon su propio monedo. Algunos, como Froncioo ltolio, teníon,en principio, lo posibilidodde devoluor dentro del sistemomonetorioeuropeo o de deior que subieronsustipos de inierésiunto con los olemones.Como volorobon lo estobilidodde los tipos de combio, defendieronsus monedos subiendolos tipos de interésporo que fueron ocordescon los de Alemonio. Al no gozor de uno exponsiónfiscol como lo olemono, suseconomíosexperimentoronuno enorme desoceleroción.Lossocioscomerciolesde Alemonio siguieroninstondool Bundesbonko que boioro los tipos de interés,pero ésle sosteníoque tenío que seguir luchondocontro lo infloción.El episodio muestroque es difícil montenerfi¡os los tipos de combio cuondo codo poís sigue su propio políticoo cuondo los perturbocioneso los que se enfrenlonson diferentes.

TABTA I lo unificoción olemono [porcentoiedel PNB)

Cuentacorriente Déficit presupuestario Tipode interés

r989

1990

l99r

1992

4,8 -o,l 7 ,1

?1

-t, l

7l

?1

8,5

9,2

-1,I 2,8 9,5

Fu¡¡¡rs: OCDE,EconomicOutlook,diciembre.1995.

A ffid

IOR rL'tl

ffi

IA MOVIUDAD PERFECTADEL CAPITAL Y LOS TIPoS DE CAMtsIO FLEXIBLES

En esteapartadoutilizamosel modelode Mundell y Flemingparaver cómo funcionanla política monetariay la políticafiscalen unaeconomíacuyostiposde cambiosontotalmenteflexiblesy el capitales perfectamente móvil. En esteapartado,suponemos que los preciosinteriores semantienenf,rjos,inclusoaunqueel tipo de cambioseaflexible.En el Capítulol9 vemoscómo funcionanlostiposde cambioflexiblescuandolos preciosinterioressonflexiblesre. " La razónpor la que es engañosoexaminarla conductade un sistemade tipos de cambio flexibles y precios interioreshjos se halla en que, en la práctica,los tipos de cambio varían mucho más deprisaque los precios en la mayoríade los paísesindustrializados.El análisisde este apafado no seríaválido en los casosen los que las variacionesdel tipo de cambio nominal y las subidasde los precios interiores son de la misma proporción, por lo que el tipo de cambio real no varía.

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INTERNACIONALES 345

En un sistemade tipos de cambio totalmenteflexibles, el banco central no interviene en el mercadode divisas.El tipo de cambio debeajustarsepara equilibrar el mercado,de tal manera que se equilibren la demanday la oferta de divisas.Por lo tanto, sin intervencióndel banco central,labalanza de pagosdebeesta¡equilibrada. En un sistema de tipos de cambio totalmente flexibles, Ia ausencia de intervención implica que la balanza de pagos estríequilibrada. Los déFrcitpor cuenta corriente deben financiarse por medio de entradas de capital privado: un superávit por cuenta corriente es contrarrestado por salidas de capital. Los ajustes del tipo de cambio garantizan que la suma de la cuenta corriente y la cuenta de capital es cero. Los tipos de cambio totalmente flexibles tienen una segundaconsecuencia:el banco central puede fijar como deseela oferta moneta¡ia.Como no tiene obligación de intervenir, deja de existi¡ una relación enffe la balanzade pagosy la oferta monetaria. La movilidad perfectadel capital implica que sólo hay un tipo de interésal que la balanza de pagosestáequilibrada20: l=lf

(e)

A cualquierotro tipo de interés,los movimientos de capitalesson tan grandesque la balanzade pagosno puedeestarequilibrada.Representamosestaidea en la Figura 12-6 por medio de la línearecta i = i-. La ecuación (D noJ recuerdaque el tipo de cambio real es un determinantede la demanda agregaday que, por lo tanto, sus variacionesdesplazanla curvalS. Dados los precios P y P,, una depreciaciónaumentala competitividadde nuestropaís,mejora las exportacionesnetasy,

i =i ¡

Producción

FIGURA12ó LAINFTUENCIA DELOSTIPOSDECAMBIOEN LADEMANDAAGREGADA.

20La ecuación(9) suponeque los inversoresno esperanque varíeel tipo de cambio.De lo contrario,los tipos de interésnominalesde los distintospaísesseían diferentesen una cuantíaque reflejaría las variacionesque se esperaqueexperimenteel tipo de cambio,como sedescribeen el Capítulo19.

346



por 1otanto,desplazala curvalS haciala derecha.En cambio,una apreciaciónreal encarecerelativamentenuestrosbienes,por lo que nuestrabaluna comercial empeoray la demandade nuestrosbienesdisminuye, desplaziíndosela curva 15 hacia la izquierda. Las flechasde la Figura 12-6 relacionanla variación de la demandaagregadacon el tipo de interés. Si nuestro tipo de interés fuera superior a las entradasde capital provocarían una 1, apreciaciónde nuestramoneda.En cualquier punto situado por encima de la curva i = 1, el tipo de cambio se aprecia,nuestrosbienesse encarecenrelativamentey la demandaagregadadisminuye. Por lo tanto, la curva 15 se desplazahacia la izquierda.En cambio, cualquierpunto situado por debajo de i = i¡ correspondea una depreciación,una mejora de la competitividad y un aumentode Ia demandaagregada.Por lo tanto, la curva /S se desplazahacia la derecha.A continuaciónvemoscómo afectanalgunaspefurbacionesa la produccióny al tipo de cambio.

ELAJUSTE ANTEUNAIERTURBACTóu n¡,qr Utilizando nuestromodelorepresentadopor las ecuaciones(7), (8) y (9), queremossabercómo afectanalgunoscambios al nivel de producción, al tipo de interés y al tipo de cambio. El primer cambio que examinamoses un aumentoexógenode la demandamundial de nuestrosbienes, es decir, un aumentode nuestrasexportactones. Suponiendoque el punto inicial de equilibrio es el E en la Figura l2-7, observamosque el aumentode la dema¡rdaexüanjera implica un excesode demandade nuestrosbienes.Al tipo de interés,al tipo de cambio y con el nivel de produccióniniciales, ahorala demandade nuesffos bieneses superiora la oferta. Paraque el mercadode bienesse encuentreen equilibrio al tipo de interésy al tipo de cambio iniciales, es necesarioelevarel nivel de producción.Por lo tanto, la curva 1Sse desplazahacia fuera y hacia la derechaa 15'.

Producción FIGURAI2-7 EFECTOS DEUN AUMENTODELA DEMANDADEEXPORTACIONES

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CAPITULO LASREIACIONES INTERNACIONALES347

Examinemospor un momento el punto E', en el cual se equilibran los mercadosde bienesy de dinero. En estecaso,la producciónha aumentadopara satisfacerel aumentode la demanda.El incrementode la rentaha elevadola demandade dinero y, por lo tanto, los tipos de interésde equilibrio. Pero el punto E'no es un punto de equilibrio, ya que la balanzade pagos no se encuentraen equilibrio. En realidad, nunca alcanzaríamosesepunto. Como veremosa continuación,la tendenciade la economíaa moverseen ese sentidoprovoca una apreciación del tipo de cambio que nos lleva de nuevo al punto inicial de equilibrio E.

ELPROCESO DEAJUSTE Supongamos,pues,que aumentala demandaextranjeray que, en respuesta,la produccióny la renta tiendena aumentar.El aumentoinducido de la demandade dinero eleva los tipos de interésy, por lo tanto,nos aleja de los tipos de interésintemacionales.Las entradasde capital resultantespresionande inmediatosobreel tipo de cambio.Las entradasde capital provocanuna apreciaciónde nuestramoneda. La apreciacióndel tipo de cambio significa,por supuesto,que bajanlos preciosde las importacionesy que se encarecenrelativamentenuestrosbienes.La demandade nuestrosbienes disminuye,por lo que las exportacionesnetasse reducen.En la Figura l2-7,|a apreciaciónimplica que la curva15 se desplazade IS'hacia la izquierda.A continuacióntenemosque preguntarnoscuiínto se apreciaráel tipo de cambio y hastaqué punto amortiguaráel efecto expansivodel aumentode las exportacionesnetas. El tipo de cambio continuaráapreciiíndosemientrasnuestrotipo de interésseasuperioral mundial. Eso implica que la apreciacióndebecontinuarhastaque la curva 15 haya retomadoa su posición inicial. Este ajuste se muestrapor medio de las flechas de la curva LM. La produccióny la rentasólo alcanza¡ánun nivel compatiblecon el equilibrio monetarioal tipo de interésmundial cuandoretornemosal punto E. Hemos mostradoque cuando el capital es perfectamentemóvil, un aumentode las exportacionesno produceun efectoduraderoen la producciónde equilibrio. Cuandoel capital es perfectamentemóvil, la tendenciade los tipos de interés a subir, como consecuenciadel aumento de la demandade exportaciones,provocauna apreciaciónde la moneday, por lo tanto, contrarrestatotalmenteel aumentode las exportaciones.Una vez que volvemosal punto E, las exportacionesnetasretornana su nivel inicial. Naturalmente,el tipo de cambio se ha apreciado. Las importacionesaumentancomo consecuenciade la apreciacióny la expansióninicial de las exportacioneses contr¿urestada, en parte,por la apreciaciónde nuestrotipo de cambio.

IA POLÍTICA FISCAL

Este análisispuedeser más útil si se reconoceque es válido no sólo en el casode un aumento de las exportacionessino también en el de otras perturbaciones.También es válido en el casode una expansiónfiscal. Una reducción de los impuestoso un aumentodel gastopúblico elevanla demandade la misma forma que un aumentode las exportaciones.Una vez más, la tendenciade los tipos de interésa subir da lugar a una apreciacióny, por lo tanto, a un descensode las exportacionesy un aumentode las importaciones.Se produce,pues,un efecto-ex-

348



pulsión total. Este efecto-expulsiónno se debecomo en el Capítulo I I a que la subidade los tipos de interésreducela inversión,sino a que la apreciacióndel tipo de cambio reducelas exportacionesnetas. La lección importante en estecasoes que las perturbacionesrealesde la demanda no afectan a la producción de equilibrio cuando los tipos de cambio son flexibles y el capital es perfectamente móvil. Podemosremacharestalección comparandouna expansiónfiscal en un sistemade tipo de cambio flexibles con los resultadosque hemosobtenidoen el caso en el que los tipos de cambio son fijos. En el apartadoanterior,mostra¡nosque en un sistema de tipos de cambio frjos y movilidad perfectadel capital, una expansiónf,rscales sumamente eficazpara elevarla producciónde equilibrio. En cambio,en un sistemade tipos flexibles,una expansiónhscal no altera la producciónde equilibrio, sino que produceuna apreciacióncompensatoriadel tipo de cambio y altera la composición de la demandainterior en favor de los bienesextranjerosy en detrimento de los nacionales.' Este análisis ayuda a explicar la evolución de la economíade EstadosUnidos a principios de los años80, en que hubo una expansiónfiscal acompañadade un déficit por cuenta corrrente.

ELAJUSTE ANTEUNAVARIACIÓN DETACANTIDADDEDINERO A continuacióna¡ralizamosuna variaciónde la cantidadde dinero y mostramosque en un sistema de tipos de cambio flexibles provoca un aumentode la renta y una depreciacióndel tipo de cambio. Utilizando la Figura l2-8, pafimos inicialmente del punto E y consideramosel caso de un aumento de la cantidad nominal de dinero, M. Como los precios estándados, la cantidadreal de dinero, MlP, aumenta.En el punto E, hay un excesode oferta de saldosreales. Pararestablecerel equilibrio, los tipos de interéstendríanque ser mrísbajos o la renta ten-

U| .o

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Y o YY Producción FIGURAI2.8 EFECTOS DEUN AUMENTODELACANTIDADDEDINERO.

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dría que ser mayor. Por lo tanto, la curvaLM se desplazaen sentidodescendentey hacia la derechaa LM'. Nos preguntamos,una vez más, si la economíase encuentraen equilibrio en el punto E'. En ese punto, los mercados de bienes y de dinero se encuentranen equilibrio (al tipo de cambio inicial), pero los tipos de interéshan bajado con respectoa los mundiales.Por lo tanto, las salidasde capital presionansobreel tipo de cambio y provocanuna depreciación.Esta depreciacióncausadapor las salidasde capitaleseleva los precios de las importaciones,aumentala competitividadde nuestrosbienesy elevala demandade nuestraproducción.La curva 15 se desplazahacia fuera y hacia la derechahastaque la depreciacióndel tipo de cambio ha elevadola demanday la producción hastael nivel indicado por el punto E . Éste es el único punto en el que el mercadode bienesy el de dinero se encuentranen un equilibrio compatible con el tipo de interésmundial. Por consiguiente,los tipos de cambio y los precios relativos y, por lo tanto,la demandaya no tiendena variar2r. Hemos mostradoque en un sistemade tipos de cambio flexibles una expansiónmonetaria provoca un aumentode la producción y una depreciacióndel tipo de cambio. Una manera de examinaresteresultadoes observarque cuandoP es fijo, un aumentode M elevaMlP. En el Capítulo l0 vimos que la demandade saldosreales(L) es igual a L(i, Y). Como i no puede ser diferente del tipo de interés mundial, f tiene que aumentarpara igualar la demanday la oferta de dinero. La depreciacióndel tipo de cambio eleva las exportacionesnetas y ese aumento de las exportacionesnetas mantiene,a su vez, el mayor nivel de producción y de empleo. Nuestro aniílisistiene, pues,una interesanteimplicación: la expansiónmonetariamejora la cuentacorriente graciasa la depreciacióninducida. ¿Quédiferencia hay entre nuestrosresultadosy los de un sistemade tipos de cambio fijos? En un sistemade tipos de cambio fijos, las autoridades monetarias no pueden controlar la cantidad nominal de dinero y el intento de aumentarel dinero provocameramente una pérdidade reservasy una inversióndel aumentode la cantidadde dinero.En cambio,en un sistemade tipos de cambio flexibles, el banco central no interviene,por lo que el aumentode la cantidadde dinero n¿ se inviefe en el mercadode divisas.El tipo de cambio se depreciay la producciónaumentarealmente,dado el supuestode los preciosfijos. El hecho de que el ban: co pueda controlar la cantidad de dinero en un sistema de tipos de cambio flexibles es un aspecto fundamental de esesistema. La Tabla l2-5 contiene estimacionesde Ia influencia cuantitativa de las expansiones fiscalesy monelariasde EstadosUnidos en su PNB y en el de otros países,en un sistemade tipos de cambio flexibles. La tabla muestra Ia variación porcentual experimentadapor el PNB en los dos primeros años(en promedio) en respuestaa dos experimentos.Uno es un aumentoduraderodel gastopúblico igual a un 5 por ciento del PNB. El otro es una expansiónmonetaria de un l0 por ciento. Obsérveseque, como era de esperar,el PNB de Estadosunidos aumenta en los dos casos(aunqueel multiplicador estimadode la política fiscal es relativamentepequeño). La expansiónfiscal de EstadosUnidos eleva la producción extranjera,lo que estáde acuerdocon nuestromodelo. En cambio, una expansiónmonetariaen EstadosUnidos reduce la producción extranjera.Larazón se halla en que el dólar se deprecia,lo que reducela competitividad del resto del mundo. 2r En los problemas que se encuentran al final de este capítulo pedimos al lector que demuestreque la cuenta cqrriente mejora ent¡e E' y E , incluso aunque el incremento del nivel de renta eleve las importaciones.

350



TAIIA l2-5 Efac*or de h poliltco cconómico de Ecbdos Unido¡ porcentuol delPNBI loumenlo EXPANSION FISCAL*

EstadosUnidos Japón Alemania

EXPANSIÓN MONETARIAi

2,7 0,4 0,5

5? -{,6

-{,8

+ Un aumento del gasto público igual al 5 por ciento del PNB r Un aumento del objetivo frjado pra la oferta monetaria de un 10 por ciento FUENTE:PaulMassonetal ,MultimodMarkII:ARevisedandExtendedModel, IMFOccasionalPaperTl, 1990,lablas9yl0

I.4. POUTICA DE EMPOBRICER AI VEONO Y IA DEPRECTACION COMPE-TITIVA

Hemosmostradoque una expansiónmonetariaen nuestropaísprovocauna depreciacióndel tipo de cambio,un aumentode las exportaciones netasy, por lo tanto,un aumentode la produccióny del empleo.Peroel aumentode nuestrasexportaciones netascorrespondea un deterioro de la balanzacomercialextranjera.La depreciaciónde nuestramonedadesplazala demandaen detrimentode los bienesextranjerosy en favor de los nuestros.La produccióny el empleoextranjerosdisminuyen.Éstaes la razónpor la que una variaciónde la balanzacomercial provocadapor una depreciaciónse denominapolítica de empobreceral vecino; se tratade una forrna de exportardesempleoo de crearempleoen nuestropaís a costadel resto del mundo. Es importantereconocerque la depreciacióndel tipo de cambio es principalmenteuna forma de desplazardemandade un país a otro y no de alterarel nivel mundial de demanda.Implica que el ajustedel tipo de cambiopuedeseruna política útil cuandolos paísesse encuentran en fasesdiferentesdel ciclo económico:por ejemplo, uno en una expansión(con un exceso de empleo)y otro en una recesión.En esecaso,una depreciaciónde la monedadel paísque experimentauna recesióndesplazaíala demandamundiala su favor y, por lo tanto,reduciríala distanciade los dos paísescon respectoal plenoempleo. En cambio,cuandolos ciclos económicosde los paísesestánmuy sincronizados, como de los tiposde camocurrióen los años30 o trasla crisisdel petróleode 1973,lasoscilaciones bio no contribuyenmuchoal plenoempleomundial.Si la demandamundialtotal se encuentra en un nivel incorrecto,las oscilaciones de los tiposde c¿unbiono la corrigen.sino que sólo influyen esencialmente en la distribuciónde una demandamundialdada entrelos países. Asimismo,las variacionesde los tipos de cambiode un grupode paísesque experimenparecidassólo puedenalterarla demandaentreellos y se parecena la potan perturbaciones lítica de empobreceral vecino.Esaes una de lasrazonespor las que Ios europeosconstituyeron una uniónmonetaria. No obstante,desdeel punto de vista de un país, la depreciacióndel tipo de cambio atraedemandamundialy elevala produccióninterior.Si todoslos paísestratarande depreciar para atraerdemandamundial, esta¡íamosante una depreciacióncompetitivay un desplazamientode la demandamundialde unospaísesa otrosy no anteun aumentodel nivel mundial


I2 IASRELACIONES CAPíTULO INTERNACIoNALES35I

de gasto.Y si todo el mundo depreciaramás o menosen el mismo grado, los tipos de cambio acaba¡íanencontriíndoseen el nivel inicial. Cuando la demandaagregadamundial no es la correcta, para elevar la demanday la producción de cadapaís es necesariocoordinar la política monetariay la política fiscal en lugar de depreciar.

RESUMEN

1. Las cuentas de la balanza de pagos registran las transaccionesintemacionales de la

7

3.

4.

5.

6.

7.

8.

economía.La cuenta corriente registra el comercio de bienes y servicios, así como las transferencias.La cuentade capital regisfra las compras y las ventasde activos. Cualquier transacciónque dé lugar a un pago por parte de un residentede nuestropaís es una partida del debepara nosotros. Un superávitde la balanzaglobal de pagoses la suma de los superávitde la cuentacorriente y de la cuentade capital. Si la balanzaglobal muestraun déf,rcit,tenemosque realizar más pagos a los extranjerosde los que ellos nos hacen a nosotros.Las divisas necesariasparu realizarestospagoslas suministranlos bancoscentrales. En un sistemade tipos de cambio fijos, el banco central mantieneconstanteel precio de las monedasextranjerasexpresadoen la monedanacional comprandoy vendiendodivisasal tipo de cambio fijo, para lo cual tiene que tener reservasde divisas. En un sistema de tipos de cambio fluctuantes o flexibles, éstos pueden variar de un momento a otro. En un sistemade fluctuación limpia, el tipo de cambio es determinado por la oferta y la demandasin que intervengael banco cenhal. En un sistemade fluctuación sucia, el banco central interviene comprando y vendiendodivisas en un intento de influir en el tipo de cambio pero no de fijarlo. La innoducción del comercio de bienes significa que una parte de la demandade nuestra producción procededel extranjero y que una parte del gasto de nuestrosresidentesse destina a comprar bienes extranjeros.La demandade nuestrosbienes dependedel tipo de cambio real, así como de los niveles de renta de nuestropaís y del extranjero.Una depreciaciónreal o un aumentode la renta extranjeraeleva las exportacionesnetasy desplazala curva 15 hacia fuera y hacia la derecha.El mercado de bienes se encuentraen equilibrio cuandola demandade nuestrosbieneses igual a su producción. La introducción de movimientos de capitalespone de manifiesto la influencia de la política monetariay de la política fiscal en labalanza de pagosa travésde la influencia de los tipos de interésen los movimientos de capitales.Una subidade nuestrotipo de interés en relación con el mundial provoca una entrada de capital que puede financiar un déficit por cuentacorriente. Cuandoel capital es perfectamentemóvil, los tipos de interésde nuestropaísno pueden alejarsedel mundial, lo cual tiene importantesconsecuenciaspara los efectosde la política monetariay de la política fiscal en los sistemasde tipos de cambio fijos y fluctuantes. Estos efectosse resumenen el Tabla 12-6. En un sistemade tipos de cambio fijos y movilidad perfecta del capital, la política monetaria no puedeinfluir en la producción. Cualquier intento de bajar nuestrotipo de interéselevandola cantidadde dinero daría lugar a una enorrnesalidade capital, que tendería a provocar una depreciación que el banco central tendría que contrarrestar

352

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 3. PRtMERos MoDELos

I SLA 12'ó Efeclo¡ de h político rnoncüorio y de lo politico fi¡col cuondo cl copilol os pcrfeclomennc máril POLÍTICA Expansión monetaria.

TIPOSDE CAMBIOFIJOS Ninguna variación de la producción;perdidasde reservasiguales al aumento del dinero.

Expansiónfiscal.

Expansiónde la producción; empeoramientode la balanzacomercial.

TIPOSDE CAMBIOFLEXIBLES Expansiónde la producción; mejora de la balanza comercial; depreciacióndel tipo de cambio. Ninguna variación de la producción;reducción de las expoftaclonesnetas; apreciacióndel tipo de cambio.

comprandomonedanacionala cambiode monedasextranjeras. Esacomprareduciríala cantidadde dineronacionalhastaque retomaraal nivel inicial.En un sistemade tiposde cambiofijos y movilidadperfectadel capital,el bancocentralno puedeseguiruna política monetariaindependiente. 9. La políticafiscales sumamenteefrcazen un sistemade tiposde cambiofijos y movilidad perfectadel capital.Una expansiónfiscal tiendea elevarel tipo de interésy llevaal banco centrala elevarla cantidadde dinero paramantenerconstanteel tipo de cambio,refbrzandoel efectoliscalexpansivo. 10. En un sistemade tipos fluctuantes,la políticamonetariaes sumamenteet\cazparaalterar la produccióny la políticafiscal ineficaz.Una expansiónmonetariaprovocauna depreciación,elevalasexportaciones y aumentala producción.Sin embargo,unaexpansión fiscal provocauna apreciacióny expulsatotalmentelas exportaciones netas. l l . Si una economíaque tieneun tipo fluctuanteobservaque hay desempleo,el bancocentral puedeintervenirparadepreciarel tipo de cambioy elevarlas exportaciones netasy, por lo tanto,la demandaagregada.Ese tipo de política se conocecon el nombrede política de empobreceral vecinoporquela demandade nuestraproducciónaumentaa expensasde la demandade producciónextranjera.

TERMINOS CL{VE

apreciaciónde la moneda balanzacomercial balanzade pagos comerclo convergencra cuentade capital cuentacorTlente

depreciacióncompetitiva depreciaciónde la moneda devaluación dif'erenciaentrelos tipos de interés economíasabiertas efectosde repercusión

equilibrio exterior equilibrio interior euro financiación fl uctuacióndirigida (sucia) fluctuaciónlimpia globalización

http://libreria-universitaria.blogspot.com o CAPITULOl2

intervención modelo de Mundell y Fleming movilidad perfectadel capital paridad del poder adquisitivo (PPA) políticade empobreceral vecino propensiónmarginal a lmponaf

IAS RELACIONES INTERNACIONALES 353

renta neta procedentede inversiones sistemade tipos de cambio fijos sistemade tipos de cambio flexibles (fluctuantes)

reservas revaluación tipo de cambio nominal tipo de cambio real Unión Monetaria Europea (UME)

superávitde la balanzade pagos

PROBLEMAS

Conceptuales l.

A vecesse dice que la existenciade un banco central es una condición necesariapara que haya un déficit en la balanzade pagos.¿Cuál es la explicación de este argumento?

*2.

Considereel casode un país que disfruta de pleno empleoy cuyo comercioestiáequilibrado.El tipo de cambio es fijo y el capital no es móvil. ¿Cuálde los siguientestipos de perturbacionespuederesolversecon los instrumentoshabitualesde estabilizaciónde la demandaagregada?lndique en cada caso las consecuenciaspara el equilibrio exterior e interior, así como la respuestacorrectade la política económica. ¿) á) c) d) e)

Una pérdida de mercadosde exportación. Una reducción del ahorro y un aumentocorrespondientede la demandade bienesinteriores. Un aumentodel gastopúblico. Un desplazamientode la demandade importacionesen favor de los bienesinteriores. Una reducción de las importacionescon un aumentocorrespondientedel ahorro.

3.

Explique cómo y por qué la política monetariaconservasu eficacia cuandohay movilidad perfecta del capital.

4.

a) Si subeel tipo de cambio entre el dólar y la libra, ¿seha depreciadoel dóla¡ o se ha apreciado? b) ¿Quéha ocurrido con la libra?

5.

¿Quédiferencia existe entre una depreciacióny una devaluación?

6. Explique la teoía de la conductaa largo plazo del tipo de cambio basadaen la paridaddel poder adquisitivo. lndique si existealgunacircunstanciaen la que no es de esperarque se cumpla la relación de la PPA. 7. ¿Porqué les interesaa los economistassabersi se cumple o no la PPA? * La presenciade un asteriscoindicaqueel problemaesmásdifícil.

354


PARTE 3 . PRIMEROS MODETOS

8. ¿Cuándose encuentraun país en equilibrio exterior? ¿Y en equilibrio interior? ¿Debeser uno de ellos un objetivo de la política económicao debenserlo los dos?

9. Segúnel modelo de Mundell y Fleming, cuando los tipos de cambio son fijos y el capital es perfectamentemóvil, ¿tienemás éxito la política fiscal o la política moneta¡ia?Explique su respuesta.

10.

Su paísse encuentraen una recesión.Ustedpiensaque una política de depreciacióndel tipo de cambio estimularála demandaagregaday sacaráal país de la recesión. a) ¿Quése puedehacerpara desencadenarestadepreciación? b) ¿Cómopodrían reaccionarotros países? c) ¿Cuándoconstituiría esamedida una política de empobreceral vecino?

Técnicos

|.

Supongaque el capital es perfectamentemóvil, que el nivel de preciosse mantienefijo y que el tipo de cambio es flexible. Imagine que ahorael Estadoaumentasus compras.Explique primero por qué no resultanafectadoslos niveles de equilibrio de la producción y el tipo de interés.Indique a continuación si la cuenta corriente mejora o empeoracomo consecuenciadel aumento de las compras de bienesy serviciospor parte del Estado. En 1990-1992,Finlandia atravesóseriasdificultades. La caídade las exportacionesa la Unión Soviética y la bajadaespectacularde los precios de la pastade papel y del papel -importantes productos de exportación- provocaron una recesión y un déficit por cuenta corriente. ¿Quémedidas de ajuste recomendaríausted en estecaso?

3. Supongaque un ciudadanojaponésesperaque la libra se deprecieun 6 por ciento el próximo año y que el tipo de interéses del 4 por ciento en Japón.¿Quétipo de interéstendríanque tener los títulos denominadosen libras, como los bonos del Estado,para que ese ciudadanoestuvieradispuestoa comprarloscon sus yeneshoy y a venderlosdentro de un año a cambio de yenes?

4. Muestregráficamentelos efectosde una expansiónhscal cuandoel capital es móvil y tanto los precios como los tipos de cambio son fijos. ¿Enqué horizontees válido el supuestode los preciosfijos? Explique su respuesta. 5.

¿Cómoafectauna expansiónfiscal a la produccióny a los tipos de interéscuandolos tipos de cambio son fijos y el capital es perfectamentemóvil? Demuéstrelorigurosamenteutilizando el modelo del Apartadol2-5.

*6.

Este problema se refiere a los efectosde repercusiónde una expansióninterior una vez que reconocemosque, como consecuencia,la producción extranjeraaumenta.Supongamosque se incrementa nuestro gasto autónomo y que el incremento, AA, recae enteramenteen nuestros bienes (supongaque los tipos de interésson constantesen todo el problema). a)

de los efectosde repercusión?¿Y nuestras ¿Cómoresultaafectadala renta,independientemente importaciones?Representeel aumentode las importacionespor medio de LQ.

http://libreria-universitaria.blogspot.com I2 ELASREIACIONES CAPÍTUIO INTERNACIONATES 355

b) Utilice el result¿do correspondienteal aumento de las importaciones y pregrÍntesequé ocurre en el extranjero. El aumento de nuestas importaciones equivale a un ar¡mentode las exportaciones del extranjero y, por lo tanto, a un aumento de la demanda de sus bienes. En respuesta,su producción aumenta. Suponiendo que la propensión marginal extranjera a ahorr¿r es s* y que la propensión marginal extranjera a importar es m* , ¿ouántoaumenta¡á la renta extranjera como consecuencia del aumento de sus exportaciones? c) Reúna ahora todas las piezas y formule la conocida ecuación del equilibrio del mercado de bienes interiores: la variación de la oferta, Af, es igual a la va¡iación total de la demanda, L,A + L.X - mLf + (l - s)AI, o sea,

LY = -

ü

M+ N(. s+m

Observando que el aumento de nuestras exportaciones, AX, es igual al aumento de las importaciones de los extranjeros, podemos sustituir AX por la respuestaa la pregunta (b) para obtener una expresión general del multiplicador con repercusrones. Sustituya la respuestade la pregunta (b) por Ia fórmula de la variación de nuestras exportaciones, AX = rn*Al*.

e) Calcule la variación total de nuestra renta, incluidos los efectos de repercusión. Compare ahora su resultado con el caso en el que se omiten los efectos de repercusión. ¿Qué diferencia introducen éstos?¿Esel aumento de nuesEarcnta mayor o menor con los efectos de repercusión? Í) Considere la influencia de una expansión interior en la balanza comercial con y sin efectos de repercusión. ¿Es el déficit comercial mayor o menor cuando se tienen éstos en cuenta?


0rpiTuro l3 Elconsumo y

"l

ohorro

puNT o sm Á s D E s r A c A D os DErca p ir u lo El consumoes uno proporcióngronde,pero relotivomente estoble,del plB. a

Losteoríosmodernosde lo conductodel consumorelocionon el consumo reolizodoo lo lorgo de todo lo vido con lo rentoobtenidoo lo lorgo de todo lo vido. Estosteoríossugierenque lo propensión morginolo consumiro portirde lo rentotronsitoriodebe ser pequeño. o

Losdotosempíricossugierenque tontolos teoríosmodernoscomo los sencillos modeloskeynesionos bosodosen (uno reglo prócticopsicológico>contribuyen o explicorel consumo. a

[o toso de ohorrode Estodosunidoses mós boio que lo de otrosmuchos poíses.

3óO

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DEtA CONDUCTA

En EstadosUnidos, el consumorepresentamás del 60 por ciento de la demandaagregada,es decir, más que el conjunto de todos los demássectores.Sus fluctuacionesson proporcionalmente menoresque las del PIB. Estos dos hechos--{ue el consumorepresentauna elevada proporción del PIB y que es relativamenteestable- constituyen el centro de atención de estecapítulo. Pretendemoscomprenderlo que motiva el consumoy, en especial,la relación dinámica entreel consumoy la renta.En el Capítulo9 analizamosel consumocomo una sencillafunción de la rentaactual.Aquí estudiamosalgunasteoías miís avanzadas. El resultadofundamentales que el consumoque se re'alizaa lo largo de toda la vida estárelacionadocon la rentaque se obtiene a lo largo de toda la vida, pero la relaciónentre el consumode esteaño y la Íentade este año es bastantedébil. El debatesobrelas diferentesteoríasdel consumopuedeconcebi¡secomo un debatesobre la magnitudde la propensiónmarginal a consumir(PMC). Los primerosmodeloskeynesianos basadosen una sugeían quela PMC era elevada,mientrasque las teoías modemasbasadasen las decisionesracionalesde los consumidoresa vecesindican que es muy baja.En los modelosmacroeconómicos introductorios,la propensiónmarginala con, es esteaño y es y "después>. el restode nuestra,vida,por ejemplo, los próximos 99 años.Si ganamosY*o. estedo € ld".ou.. cadauno de los próximos años,al hnal de nuestravida habremosganadoen total f*o,u + 99 x X f¿.,ou¿.. Supongamostambién que nuestroobjetivo es mantenerun nivel de vida constante. a lo largode nuestravida ¡Ni festinesni hambrunas!Si consumimosC cadaaño,gastaremos 100x C. Repartiendola rentaque obtendremosdurantenuestravida a lo largo de ella tenemos la función de consumosimplificada:

C_

{ n o .u + 9 9 Xld ".o u é.

100

Si nuestrarentaaumentaraa 1.000$esteaño (f"n._ solamente), podemosver que el consumo sólo aumentaríal0$ al año. La propensiónmarginal a consumir a corto plazo sería0,01 solamente,ya que el restode la rentaadicionalse ahorraríaparapoderconsumiren el futuro. En cambio, si nuestrarenta aumentaraa L000$ hoy e indefinidamente(tanto {no." fo."ouu,), nuestroconsumoaumentaría1.000$,por lo que la propensiónmargiriala consumira "largo'plazo seríal. Nuestromodelosimplificadomuestralas ideasfundamentales de la teoía modemadel consumo,pero el lector probablemente ya habrápensadovariasrazonespor las que estasen.::UdecomBooks::.

http://libreria-universitaria.blogspot.com ,I3 o CAP|TULO

ELCoNSUMOY ELAHORRO

3óI

cilla teoría no le satisfacemucho. En este capítulo analizamoslas puntos fuertes y débiles de la teoía modernadel consumo.Comenzamosexaminandolos datos. Las Figuras 13-l a l3-3 muestranla evolución de los conceptosen que se basaestecapítulo. La l3-l representatanto las variacionesdel consumoper cápita como las variaciones de la renta disponible per cápitar de EstadosUnidos. Las fluctuaciones de la renta que duran 5 o l0 años coinciden más o menos con las del consumo. Pero el consumo no responde mucho a las fuertes y brevesoscilacionesde la renta: ejemplos son 1975, 1993 y 2001.

4,5 4'O 3r5 3rO 215

2,O

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t,u E o H r,o ó.

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.É o,o 9 -o,s ' lrO -l 15

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rgóp 196'4 1968 1972 1976 198f¡ 1984 t988 19112t9t6

-f-l 2000 2002

DEICONSUMOY DELARENTA DISPONIBLE REALES PERCAPITA EN FIGURA13-I VARIACIONES 19 59-2002. ESTADOS UNTDOS. Las uariaciones de la renta disponible per cápita I las uariaciones del consumo per cápita están estrecbamente relacionadas entre sí, aunque las segundas son menos uariables que las primeras. El consumo no responde mucbo a las grandes y breuesfluctuaciones positiuas o negatiuas de la renta. FurNl.¡: Rureau of Economic Analysis.

I Los datossobreel consumolo descomponen en bienesno duraderos(por ejemplo,alimentos),servicios (cortesde pelo) y bienesduraderos(frigoríficos).La teoríadel consumoque estudiamosy los datosquemostramosserefierena los bienesno duraderosy a los servicios.El < de bienesduraderoses en gran parte un tipo de iwersíón de un hogar,perola contabilidadnacionalno lo considerauna inversión.

362


PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DELACONDUCTA

Las fluctuaciones de la renta a largo plazo alteran el consumo, pero las oscilaciones a corto plazo no; en otras palabras, la PMC a largo plazo es alta, pero la pMC a corto plazo es baja. La Figura l3-2 compara el consumo de un trimestre con el del anterior. La fórmula correspondiente a la línea trazada como ajuste del diagrama de puntos dispersos es c,= 22,75$ + l,oo4C, -,. Por lo tanto, el consumode estetrimestrepuedepredecirsecasi perfectamenteobservandoel consumo del trimestre anterior y ajustríndolomediante un pequeño factor de corrección para tener en cuenta el crecimiento. En el Apartado l3-2veremos que esta relación es un resultado de la relación entre el consumo actual y la renta futura esperada. Lateoíamodema del consumonecesitaexplicar las Figuras l3-l y l3-2. En las primeras teoríaskeynesianas,al observarel tipo de datosque muestrala Figura l3-3, el consumode un año y la renta de esemismo año evolucionabana la vez y no se intentabadistinguir las va-

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Gonsumo del trimectr€ onterior (per cópito) FIGURAI3-2 CONSUMOACTUALY RETARDADO. El consumo sepred.ice cast perfectamente a partir del coltsumo del periodo anterior más un pequeñofactor de corección para tener en cuenta el crecimiento. FuEr.rrt:Bureau of Economic Analysis.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPITULO l3 . ELCONSUMOY ELAHORRO

3ó3

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Rento disponible (per cópiro) EtCONSUMO FIGURA I3.3 tA REIACÓNENTRE Y LARENTA ENESTADOS UNIDOS. En la práctica, existeuna estrecbarelación entre el gasto de consumoy la renta disponible. El coltsulnoaunlenta, en promedio,94 centauospor cada dólar adicional de renta disponible. FUENTE: Bureauof EconomicAnalvsis.

riacionestemporalesde la renta de las permanentes2.En capítulosanterioreshemos supuesto que el consumo(C) dependede la renta disponible (fD) en la sencilla relación lineal

C=e+cYD

0
(l )

Los valoresestimadosde los parámetrosde la línea de la Figura l3-3 son C = _753 y c = 0,94. En otras palabras,la función tradicional de consumomedida es C = -753 + O,94YD y el valor medidode la PMC.0,94, es bastantealto. Comenzamospresentandola teoía modema y a continuación pasamosa examinar los datos empíricosmodernos.Las teoríasde la renta del ciclo vital y de la renta permanenteexpli2 Por razones de tradición, Ia medición del consumo de la Figura l3-3 comprende los bienes duraderos y los bienes no duraderosy los servicios.

3&


PARTE 4. LOSFUNDAMENTOSDELACONDUCTA

Btüt}Á0n0ffi-l [ateoriarn En l9ó8, el Presidente y el Congresosubieron (duronteI oño)el temporolmente Johnson impuestosobrelo rento.El obietivoero enfrioruno economíolemporolmente recolentodo comoconsecuencio de losgostosreolizodosen lo guerrode Vietnom.Un impuesioiemporol poro eliminorun recolentomiento temporolporeceolgo lógico.Perolo teoríomodernodel consumoprediceque uno subidotemporolde los impuestos y, por lo tonto,uno reducción temporolde lo rentodisponible,openosofectool consumoy, por lo tonto,o lo demondo ogregodo.Lo teoríomodernodel consumofuncionóy lo reducciónde los impuestos no.

can satisfactoriamentelas Figuras l3-l y l3-2, pero los datosempíricos,examinadosa continuación,indican que la visión tradicionalrepresentada en la Figura l3-3 siguesiendoútil y que las primeras teoríasbasadasen una regla práctica psicológica son muy valiosas.

l5) |

tü't LA TEORÍA DEL CONSUMO Y DEL AHORRO BASADAEN IÁ, R-ENTADEL CICLO VITAL Y EN l-A,RENTAPERMANENTE La teoía modema del consumopone énfasisen las decisionesque se toman a lo largo de toda la vida. Inicialmente,la hipótesisdel ciclo vitalhacía hincapiéen las decisionessobrela forma de mantenerun nivel de vida estableantelas variacionesque experimentala renta a lo largo de la vida, mienfas que la teoríade la rentaperntanentecentrabala atenciónen la prediccióndel nivel de renta de que disponeun consumidora lo largo de toda su vida. Actualmente,estasdos teoríascasi se han fusionado.

Ll TEoRÍADELcrclo vITAL La función de consumo[ecuación( I )] suponeque la conductade consumode los individuosen un periodo dado estárelacionadacon la renta que tienenen eseperiodo. La hipótesisdel ciclo vit¿l considera, por el contrario, que los individuos planifican el consumo y el ahorro para un largo periodo con el fltn de distribuir el primero de la mejor manera posible a lo largo de toda su vida. En lugar de partir de un único valor (basadoen una regla prácticapsicológica) de la propensiónmarginal a consumir, la teoría del ciclo vital (basadaen la conductamaximizadora) implica que las propensionesmarginalesa consumir a partir de la renta perrna-

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPITUIO 13. EL Y ELAHORRO CONSUMO

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nente,de la renta transitoria y de la riqueza son diferentes.Parte del supuestoclave de que la mayoría de las personaselige un estilo de vida estable:en general,no ahorra frenéticamente durante un periodo para derrochar durante el siguiente sino que consume más o menos la misma cantidad en todos los periodos. En la versión m¿íssencilla, pafe del supuestode que los individuos tratan de consumir la misma cantidad todos los años. A continuación ponemosun ejemplo numérico para ilustrar la teoría: supongamosque persona una comienza a vivir a los 20 años, tiene intención de trabajar hastalos 65, muere a los y 80 su renta laboral anual,YL, es de 30.000$. Los recursoscon que cuenta durante toda su vida son la renta anual multiplicada por los añosde vida laboral (WL = 65 -20 = 45): en este ejemplo, 30.000$ x 45 = 1.350.000$3.Repartiendoa lo largo del número de años de vida (NL = 80 -20 = 60) los recursoscon que cuentadurantetoda su vida puede gozarde un consumo anual de C = 1.350.000/60= 22.500$.La fórmula senerales WL C =_xyL Por lo tanto, la propensiónmarginal a consumiresWLINL. La Figura 13-4muestrael patrón de consumo y de ahorro (obsérveseque una vez que tenemosuna teoía del consumo, también tenemosuna teoría del ahorro, ya que éste es simplementela renta menos el consumo). Siguiendo con el ejemplo numérico, podemoscalcular las propensionesmarginales a consumir examinandolas variacionesde la corriente de renta. Supongamosque ésta aumentara Los 3.000$.adicionalesmultiplicados por 45 añosde trabajo 3.000$ al año permanentemente. repartidos a lo largo de 60 años de vida elevaríanel consumo anual en 3.000$ x (45160)= = 2.250$. En otras palabras,la propensión marginal a consumir a partir de la renta permanente seríaWL|NL = 45160= 0,75. Supongamos,por el contrario, que la renta aumentata 3.000$,pero sólo durante I año. Los 3.000$ repafidos a lo largo de 60 añoselevaríanel consumo anual en 3.000$x (l/60) = 50$. En otraspalabras,lapropensiónmarginal a consumira partir de la renta transitoria seía llNL = llÑ = 0,017. Aunque los ejemplosexactosson algo artificiosos,transmitenun claro mensaje:la PMC a partir dela renta permanentees alta y la PMC a partir de la renta transitoria es baja, casi cero. La teoría del ciclo vital implica que la propensiónmarginal a consumir a partir de la riqueza debe ser igual ala PMC a partfude la renta transitoria y, por lo tanto, debe ser muy baja. Se basaen el siguienterazonarfiiento:el gasto a partir de la riqueza se reparte,al igual que el gasto a partir de la renta transitoria,a lo largo de los añosque quedande vida. La PMC apartir de la iqueza se utiliza para relacionarlas variacionesdel valor de los activoscon el consumo actual.Por ejemplo, una subidade la bolsa de valoreselevael consumoactual.Existen algunas pruebasde que las personasmás ricas tienen una propensión mafginal algo menor a consumira partir de la rentaa.Éstaes una de las formas en que existeuna relaciónentre la distribución de la renta y la política macroeconómica,ya que a vecesse sugiereque la transferencia de renta a las familias menosricas eleva el consumototal v estimula la economía. 3 Obsérvese queparasimplificarel análisisprescindimos generados dela influenciadelosintereses porel ahorro. a Karen E. Dynan, Jonathan S. Skinner y Stephen P. Zeldes, <, NBER working paper n.' W7906, septiembre, 2000.

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N¿

Tiempo FIGURAI3-4 LARENTA OBTENIDA A LOTARGODETODALAVIDA,Et CONSUMO,ELAHORRO Y LARIQUEZA ENELMODEI.O DELCICLOVITAL. El consumo es constante a lo largo de toda la uida. Durante la uida laboral, que dura\7tL años, el indiuiduo aborra, acumulando actiuos. Alfinal de la uida laboral, comienza a uiuir de estos actiuos, desabonand.o durante /os (NL - wL) años restantesde tal forma que los actiuos son exctctamente iguales a cero alfinal de su uida.

B$tllÁilnü ffi-2 Belaciún ontro Lo teoríodel ciclo vitol contribuyeo relocionorlo conducfodel consumoy del ohorrocon considerociones demogróficos, especiolmente con lo distribución de lo poblociónpor edodes. Obsérvese que lo propensión morginolo consumir o portirde lo rentopermonenle, WL/NL, vorío con lo edod. Enel eiemplodel texto,lo PMCo portirde lo reniopermonente o los 20 oñoses 45/60. A medidoque enveiecen los personos, disminuye tontoel númerode oñosde trobojocomoel númerode oñosde vido. Poreiemplo,o los50 oños,lo PMChobrío disminuido o l5/30 (elorgumento exoctosóloes vólidoen el cosode lo rentoloborol,yo que VVlno es relevonleporo lo rentoprocedentede inversiones). Lo PMCo porlirde lo rento tronsitorio oumentorío de 1/60 o los20 oñoso I /30 o los50. Loeconomíoestóformodopor personosde muchosedodesy esperonzos de vido, por lo quelo PMCde lo economíoes uno combinocióndelos PMCcorrespondientes. Porlo tonto, los economíosque tienendiferentespirómidesde edod tienendiferentespropensiones morginoles totoleso ohorrory o consumir.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAP|TULO I3 ¡ ELCONSUMOY ELAHORRO

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BnfiIfi$*0 l$-3 trnf#tr'iil dol mnmmo il'l vital cicls

Lo teoríomodernodel consumose debe principolmente o FroncoModiglioni,profesordel MIT (teoríodel ciclovitol),y o Milton Friedmon,profesorde lo Universidodde Chicogo(teoríode lo rentopermonente|, golordonodosomboscon el PremioNobel. Modiglionies un destocodo y Friedmones el upodredel monetorismo keynesiono moderno>.Susteoríosson bostonte porecidos(tontoque los economistos o menudolos llomonhipótesisdel ciclovitol y de lo rento permonente|. Al iguol que uno gron portede los buenosonólisismocroeconómicos, los dos teoríosprestonespeciolotencióno los fundomenios microeconómicos. Aunquese diferencion por el momentoen que se desorrolloron, los dos cosi se hon fundidoy octuolmente son oceptodosen gron medidopor todoslos economistos. Lo historiode estosteoríosnosenseñouno importontelecciónmetodológico.Poreceque loseconomistos disfrutondiscrepondo.Esoes bueno,yo que se ovonzoexominondolos conflictos,no contondoo coro. Cuondose resuelvenlosconflictos,lo fronteroovonzo.Lo que lo genteno suelever es que esteprocesollevoo los economistos o coincidirsobreel 90 por cientodel modo en que funcionolo economío,oun cuondosigoncuestionondo ferozmentelos fronierosde lo ciencio.

I.A TEoRfA DE I.A,RENIA PERMANENTE

La teoría del consumobasadaen la renta permanentesostiene,al igual que la hipótesisdel ciclo vital, que el consumo no está relacionado con la renta que se obtiene cada año sino con una estimacióna más largo plazo de la renta,lo que Milton Friedman,que fue quien elaboróla teoría, llama <>. Friedman pone un sencillo ejemplo: consideremosel caso de una personaque recibe unos ingresosuna sola vez ala semana,los viernes.No es de esperar que sólo consumalos viemes. Los individuos prefieren un flujo uniforme de consumo a la abundanciahoy y la escasezmañanao ayer. La idea de que el gasto de consumo dependede la renta a largo plazo, media o pernanente es atractiva y esencialmenteigual que la úeoríadel ciclo vital. La renta permanente esla tasa constante de consumo que podría mantener una persona durante el resto de su vida, dado su nivel actual de riqueza y la renta que percibe actualmente y que percibirá en el futuro.

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http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE ¿. LOSFUNDAIENTOSDELACONDUCTA

Lo hipótesisdel ciclo vitol y de lo rento permonentesirve poro explicor el consumode bienes no duroderosy de servicios,cososque nos reportonploceren el momentode lo compro.los bienesduroderos,como los outomóviles,los frigoríficosy los equiposeslereofónicos,generon uno corrienlede utilidoddurontemuchotiempodespuésde lo compro.El modelode lo hipóresisdel ciclo vitol y de lq rentopermonenteexplicolo corrientede utilidod,no el potrón de goslo. Lo leorio de los comprosde bienesduroderoses, en reolidod, lq teorío de lo inversiónoplicodoo los hogoresen lugor de o los empresos,lo cuol tienedos implicociones poro los gostosen bienesduroderos.En primerlugor,no se uniformonde lo mismomonero que los comprosde bienesno duroderosy de servicios.En segundolugor,los comprosde bienesduroderosson bostontesensibles o los tiposde inlerés,ol menosen poisescomo EstodosUnidosy Conodó,en los que es fócil conseguirfinonciociónporo comprorlos.Los outomóviles y los electrodomésticos son eiemplosde bienesque respondenpositivomente o los oscilociones del PIBy negolivomente o los tiposde interés.En 2001, lo finonciociónol cero Por cientocontribuyóo que lo ventode outomóviles olconzorouno cifro históricoen EstodosUnidos.

Estonocheel hqdo buenode lo economíole sorprenderócon diez billetesde I oo$, ocontecimiento que seguromente no le ocurrirómósque uno vez en lo vido. ¿Cómogostoró estedinero imprevisto?Segúnlo hipótesisdel ciclo vitol y de lo rento p,ermonente, deberó oiustorsu consumocomprondoolgo como uno loto mósde bebidosrefrescontes o lo semono duronteel restode su vido. Si eso no es lo primeroque le ho venidoo lo mente,¿cómo encoionolgunosde los olternotivos posiblescon lo teorío?Supongomolqueustedes ohorrotivoy decidedevolverportedel préstomoque ho recibidoporo estudior. (gostoD,pero en términoseconómicos Coloquiolmente, lo llomoríomos devolveruno deudoes ohorrqr.Porlo tonto,se oiustoperfectomente o lo teorio.Supongomos que es derrochodor, por lo que decidecomprorun televisorreolmentebonito.Lo que comproen reolidodes lq posibilidodde ver lo televisióndurontevoriosoños (véoseel Recuodrol3-4|, por lo que tombiénse ojusloo lo teorío.


CAPíTULOI3 OELCONSUMO Y ELAHORRO

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En su versión más sencilla, la teoría sostieneque el consumo es proporcional a la renta rErfnanente: C=cYP

(2)

donde /P es la renta (disponible) permanente. Para analizarla medición de la renta permanente.imaginemosque una personaestátratando de averiguarcuál es su renta permanente.Tiene un nivel de renta este año y una cierta idea sobreel nivel de consumoque puedemantenerel restode su vida. Ahora aumentasu renta. Esta personatiene que averiguar si el aumento es un cambio permanenteo meramente transitorio,es decir, temporal.En algunoscasos,una personapuedesabersi el aumentoes permanenteo transitorio.Un profesortitular que es ascendidoa catedráticoy que recibeuna subida pensaráque el aumentode la rentaes permanente;un trabajadorque un determinadoaño realice un númeroexcepcionalmenteelevadode horasextraordinariasprobablementeconsideraráque el aumentode la rentade eseaño es transitorio.Pero,en general,es improbableque una persona sepacon seguridadsi un cambio es pernanenteo transitorio.Una buenapagade Navidad puede debersea un cambio del sistemaretributivo de la empresa(permanente)o puedeindicar que éstaha tenido un año excepcionalmente bueno(transitorio).La diferenciaes importante,ya que se suponeque la rentatransitoriaapenasinfluye en el consumo(obsérveseque la débil relación que existe entre el consumoy la renta transitoriaes paralelaal ejemplo que hemospuestoanteriormgntepara explicar la PMC a partir de la renta transitoria). Segúnla hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanente,el consumodebe ser más uniforme quela renta,ya que el gastoa partir de la rentatransitoriase repartea lo largo de muchos años.La Figura l3-l muestraque estapredicciónes bastantecorrecta.En particular,las fluctuacionesbrevesy realmentegrandesde la renta sólo provocanuna leve respuestadel consumo (en cambio, la función tradicional de consumopredice que las grandesy brevesfluctuaciones de la renta van acompañadasde grandesy brevesfluctuacionesdel consumo).

¿ l3-2 I

EL coNsUMo EN C.NDICIoNES DE INCERTIDUMBRE: EL ENF.QUE M'DERN' Segúnla hipótesisdel ciclo vital y de la rentapermanente,si se supieracuál es exactamentela rentapermanente, el consumonuncavariarías.La versiónmodemade estahipótesishacehincapié en la relación entre la incertidumbre sobre la renta y las variacionesdel consumo y adoptaun enfoquemás formal basadoen la conductamaximizadoradel consumidor.Segúnesta versión más reciente,las variacionesdel consumose debena las variacionesimprevistasdela renta.Si éstano experimentavariacionesimprevistas,el consumode esteperiodo deberíaser igual que el del anterior.En la Figura l3-2 hemosvisto que los datosconfirmanestapredicción. 5 Si un consumidor conociera de antemano los recursos totales que tendrá durante toda su vida, podría imaginar para siempre cómo repartir el consumo por igual. Sin embargo, no es totalmente correcto decir que ., ya que esta afirmación prescinde de los efectos de la impaciencia y del rendimiento financiero del ahono. Véase la nota 6.

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PARTE 4. LOSFUNDAMENTOSDELA CONDUCTA

+ O P T AT IV O ' El enfoque modemo de la hipótesis del ciclo vital y de la renta permanentecomienzaformulando en términos formales el problema de maximización de la utilidad de un consumidorrepresentativoa lo largo de toda la vida. En un determinadoperiodo,el consumidordisfrutade la utilidad que le reportael consumoen eseperiodo,u(C,).La utilidad obtenidqa lo largo de toda la vida es la suma de las utilidades obtenidasen cada periodo y la restricción presupuestaria correspondientea toda la vida es la suma del consumode cadaperiodo6: Utilidadobtenidaa lo largode todala vida = u(C,)+ u(C,,r)+...+ u(Cr_¡)+u(Cr) s u j e taa C , + C ,,, + ...+ C r_t + C r

(3)

= riqueza+ YL, + YL,*,+ ... + YI-rt + YLr Los consumidoreseligen el consumode cada periodo que maximiza la utilidad que obtienen a lo largo de toda la vida, con la restricción de que el consumorealizado a lo largo de toda la vida debeser igual a los recursoscon que cuentandurantetoda la vida. La elecciónóptima es la sendade consumoque iguala la utilidad marginal del consumode los diversosperiodos, UM(C,*r) = UM(C,), etc. ¿Porqué?Examinemosla altemativa:si la utilidad marginal fuera algo mayor en el periodo t que en el ¡ + l, seía posible aumentarla utilidad obtenidadurante toda la vida traspasandoconsumode t + I a /, ya que la perdidaexperimentadaen el primero seía compensadapor el aumentoobtenidoén el segundo(por definición, la utilidad marginal es el aumentoque experimentala utilidad como consecuenciade un pequeñoaumentodel consumo). Introduzcamosahorala incertidumbre.El consumidorno puedeaplicar realmenteuna regla de la igualación de las utilidadesmarginales,ya que la utilidad marginal futura, UM(C ,, .,) es incierta en el periodo ¡. El consumidorpuede igualar la utilidad marginal actual y su mejor conjetura de la utilidad marginal conespondienteal periodo t + l, por lo que la regla modificadaconsisteen igualar la utilidad marginal actual y el valor esperadode la utilidad marginal futura,E\UM(Ct, )1 = UM(C,)1. 6 (Optativo¡. La ecuación (3) excluye dos factores. Los individuos prefieren consumir hoy a consumir más tardé, por lo que una elevada tasa de preferencia temporal, representadapor el pariimetro ó, lleva a consumir antes. Contrarrestando este efecto, el gasto pospuesto genera intereses al tipo r y permite consumir más si se es paciente. Midiendo tanto 6 como r en porcentaje por periodo, obtenemos una versión más completa de la ecuación (3): Utilidad obtenida a lo largo de toda la vida = u(C, ) + ( I + 6)-' ¿(C,., ) +... + (1 + 6)'' u(C r) su je ta a C, +(1 +r)'C ,r, = r iq te za + YL,+(l +r)'

+...+11 +r¡'-'C , y¿,*,+...+(l + r)' I Y Lr

1 (Optativo) Pa¡a tener totalmente en cuenta la tasa de preferencia temporal y el tipo de interés, es necesario modificar la regla de igualación de las utilidades marginales esperadasde la forma siguiente:

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ELCONSUMOY ELAHORRO

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Las funcionesde utilidad marginalno son observables,pero en estesencillocasosólo son i-sualessi lo son sus argumentos,por lo que la regla puedeexpresarsede la forma siguiente: E(C,, ) = C,. I¡s valoresesperadostampocoson observables,pero a finalesde los años70 Robert Hall se dio cuenta de que la teoría de las expectativasracionalespodía aplicarseal problema y, al hacerlo,revolucionó la macroeconometría8.El consumo observadopuedeexpresarsecomo el consumo esperadomás una sorpresa,C, , t = E(C, , ) + sorpresa.Según la teoúa de las expectativasracionales,la sorpresaes realmentealeatoriae impredecible.Combinando estafórmula de las expectativasracionalesy la regla de que el consumoesperadoes igual al actual,E(C, * ) = C,, tenemosel famoso modelo del paseo aleatorio de Hall e: C ,* r= C ,+ € segúnel cual el consumo fufuro debe ser igual al actual más un error verdaderamentealeatorio, t = C, *, - C,. ¿Puedecumplirse en el mundo real esaimplicación tan poderosade la hipótesis del ciclo vital y de la renta permanente?Examinemosde nuevo la Figura l3-2, que representa el consumode un periodo en relacióncon el del anterior.Pareceque el modelo funcionacasi a la perfección r0.El modelo del paseoaleatorioprediceque la línea que relacionaC,*, con C, debetener una ordenadaen el origen igual a cero y una pendienteigual a l. La ecuaciónreal tiene una ordenadaen el origen de 23$ (en comparacióncon un consumomedio de t+.500$) y unapendientede 1,004,por lo que estasprediccionesdel modelo del paseoaleatoriosólo fallan cuandoconsideramosuna precisión de tres decimales.

T¡ UIPÓTTSISDEL CICLO VITAL Y DE I¡' RENIA PERMANENTE: EL MODELO TRADICIONAI CONTRAATACA

La hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanente,al basarseen la conductaracionaldel consumidor,es muy affactivapara los economistas.Sin embargo,los datosempíricossugierenque tanto la función de consumotradicionalbasadaen una regla prácticacomo la hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanentecontribuyena explicar la conductadel consumorr. La conducta real del consumomuestratanto un excesode sensibilidad como un excesode unifurmidad.Lo primero significa que el consumorespondeexcesivamentea las variacionespredeciblesde la t RobertE. Hall,>, Journal of Political Economy,diciembre,1978. e En el momentodel descubrimiento de Hall, todo el mundo<> queel consumoseajustabacon largosretardos.El propioHall esperabainicialmenterefutarlahipótesisdel ciclo vital y de la rentapermanente. El modelo del paseoaleatorioera tan descabelladoque suscolegasy susestudiantesle tomaroncariñosamenteel pelo durantealgúntiempo... hastaque todo el mundosedio cuentade queeseeraexactamente el enfoquecorrecto para abordarel problema. r0 Paralos que tengancuriosidadpor las medidasestadísticas formales,el 99,97por cientode la varianzade C, * , de la Figura l3-2 es explicadopor C, (en términosestadísticos, R2= 0,9997). fue descu'r La primeia grietaque aparecióen la paredde la hipótesisdel ciclo vital y de la rentapermanente biertapor una de las estudiantesde Hall, actualmenteprofesorade la Universidadde Califomia-SanDiego, Marjorie Flavin.Véasesu artículo>, Journal of PoIit icaI Econony, octubre,I 98l.

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renta;lo segundosignificaque respondedemasiadopoco a las variacionesimprevistasde la renta12.John Campbell y Greg Mankiw han combinadode una inteligentemanerala hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanentey la función de consumonadicional a fin de confrastarel excesode sensibilidadr3.Segúnla hipótesisdel ciclo vital y de la rentapermanente(HCVRP), la variacióndel consumoes igual al elementoimprevisto,e, por lo que AC""u*, = e. Segúnla teo= cAID. Si un I por ciénto ¿e la población se ría tradicional, C = e + cYD, por lo que AC,.u¿ comportade acuerdocon el modelo tradicional y el I -.i, restantede acuerdocon la hipótesis del ciclo vital y de la renta permanente,la variación total del consumoes LC = i.AC'uo+ (1 -,t)ACn ru*r= )cLYD + (l - L)e Estimandoempíricamenteestaecuación,tenemosque LC =0.523LYD lo cual sugiereque la mitad de la conducta del consumo es explicada por la renta obtenida cada año y no por la renta permanentera,

Iá.SRESTRICcIoNES DEUQUIDM Y I.e.MIoPÍA ¿Porqué una teoría tan elegantecomo la hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanenteexplica una parte tan pequeñade la conductadel consumo?Dos razonesson las restriccionesde liquidez y la miopía. Segúnla primera, cuando la renta permanentees mayor que la renta actual, los consumidoresno puedenpedir préstamosparaconsumiresenivel más alto que predice la hipótesis del ciclo vital y de la renta permanente.Segrúnla segunda,los consumidoresno son sencillamentetan previsorescomo predice esta hipótesis. Existe una restricción de liquidez cuando el consumidor espera percibir una renta más alta en el futuro y no puede pedir un préstamo para mantener el consumo actual. Los estudiantes,en concreto,reconoceránque puedenexistir rostriccionesde liquidez. La mayoía tiene razonespara esperarque su renta seaen el futuro mucho mayor que la que perciben como estudiantes.Segúnla teoría del ciclo vital, debeían consumiren función de la renta que obtendrán a lo largo de toda su vida, lo cual significa que deberíangastar mucho más de lo que gananactualmente.Paraello, tendían que pedir préstamos.Puedenpedirlos en algunamedida a travésde los planesde créditos para estudiantes.Pero es muy posible que no puedanpedir suficientescréditospara mantenerel consumoen su nivel permanente. 12 Para ver cómo funciona en un modelo formal, véase David Rome¡ Advanced Macroeconomics, Nueva York, McG¡aw-Hill, 1996, cap.7. 13John Y. Campbell y N. Gregory Mankiw, >,NBER Macroeconomics Annual, 1989. Para datos anteriores sobre el mismo tema, véase Robe¡t E. Hall y Frederic S. Mishkin, , Et'onometrica, marzo, 1982. Para una visión contra¡ia, véase Joseph DeJuan y John Seater, , Journal of Monetary Economics, abril, 1999. ta Campbell y Mankiw, >.

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Esos estudiantestienen restriccionesde liquidez. Cuando terminen los estudiosuniversitariosy comiencena trabajar,su renta aumentaráy, por lo tanto, también su consumo.Según la teoría del ciclo vital, el consumo no debería aumenta.rmucho cuando aumentela renta, en la medidaen que eseaumentose esperaba.En realidad,al desaparecerla restricción de liquidez, el consumo aumentará.muchocuando aumentela renta. Por lo tanto, el consumoestarárelacionadocon la renta actual más de lo que implica la hipótesisdel ciclo vital y de la renta permaneute.Asimismo, los individuos que no puedenpedir un préstamocuando disminuye su renta temporalmentetienen restriccionesde liquidezt5. La otra explicaciónde la sensibilidaddel consumoa la rentaactual-a sabe¡ que los consumidoresson miopes- es difícil de distinguir en la prácticade la hipótesisde las restricciones de liquidez. Por ejemplo, David Wilcox, miembro de la Junta de Gobemadoresde la Reserva Federal,ha mostradoque cuandose anunciaque van a incrementarselas prestacionessociales (lo cual siempresehaceal menos6 semanasantesde que se incrementen),el consumono varía hastaque no sepagan realmenteestasprestacionesmás altast6.Una vez que se pagan,los perceptoresajustan,desdeluego, el gasto,sobretodo en bienesde consumoduradero.El retraso podría debersea que no tienen los activos necesariospara poder ajustarel gasto antesde percibir las prestacionesmás altas(es decir, debido a restriccionesde liquidez) o a que no prestanatención a los anuncios(es decir, debido a la miopía), o quizá a que no se los creen.

IA INCERTIDUMBRE Y ELAHORRO COMOAMORTIGUADOR Segúnla hipótesis del ciclo vital, los individuos ahorranprincipalmentepara financiar la jubilación. Sin embargo,también son importantesotros motivos por los que se ahorra.Los datos sobrelas herenciasinducen a pensarque una de las razonespor las que se ahorraes para dejar una herencia a los hijos. También existen crecientesdatos que confirman la idea de que una pafe del ahorro es precautoria, es decir, se realiza para precaversede las épocasmalas. En otras palabras,el ahorro se utiliza como amortiguador: se aumentaen las épocasbuenaspara mantenerel consumoen las malas. Una prueba de estosotros motivos es el hecho de que las personasmayoresraras veces desahorranrealmente.En lugar de reducir su riqueza,como predice la hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanente,tienden a vivir de la renta (por ejemplo, de los interesesy de los dividendos)que éstagenera.Segúnuna explicación, cuanto mayoresson, más temen tener que pagargrandesfacturasmédicasy, por lo tanto, más reaciasse vuelven a gastar.Los datosprors Paraestimaciones de la importanciade lasrestricciones de liquidezen EstadosUnidos,véaseMarjorieFlavin, <,CanadianJournal of Economics,febrero,1985.VéasetambiénDavid B. Grossy NicholasS. Souleles,, Journal of EconomicPerspectives, verano,1995. ró David. W. Wilcox, , Journal of Political Economy,abril, 1989.

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cedentesde encuestasde consumotambién indican que cuandose preguntaa los consumidores por qué ahorran,éstosahorranpara hacer frente a las necesidadesurgentes. Estosdatos son coherentescon una versión del modelo del ciclo vital en la que se incluye explícitamentela incertidumbresobrela rentay las necesidadesfuturas.ChristopherCanoll utiliza en un estudiorecienteestasideaspara explicar por qué la hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanentepuedeequivocarseen el caso del consumidor representativorT.Las fluctuacionesde la renta entrañanun considerableriesgo a la baja para el consumidor,ya que las difrcultadesque causauna gran reduccióndel gasto son mayoresque el placer que reporta un aumentoequivalente.Los consumidorespuedenevitar tener que reducir bruscamentesu consumo en las épocasmalasacumulandoactivosque sirvan de amortiguadory a los que puedan recurrir en las situacionesde emergencia.Por'otra parte, la mayoría de los consumidoresson impacientes;preferirían gastar ahora a ahorrar para el futuro. En estascondiciones,los consumidoressiemprese fijan como )un determinadonivel de riqueza.El objetivo será el punto en el que la impacienciaseaexacüamente igual al motivo precautorio(o amortiguador). Si la riqueza es inferior a la que se fija como objetivo, el motivo precautorio serámiís fuerte que la impacienciay el consumidortrataráde acumularriquezapara acercarseal objetivo; si la riqueza es superior al objetivo, Ia impaciencia serámás fuerte que la precaucióny el consumidor desahorrará.Estosefectoshacenque la PMC seamucho mayor de lo que prediceel modelo convencionalde la hipótesisdel ciclo vital y la rentapermanente. Existen algunaspruebasde que los consumidoresactúancomo agentesamortiguadores cuando son jóvenes acumulando activos para protegersedel riesgo. Hacia los 40 años, se ahorrapensandomás en la jubilación y el modelo tradicionalde la hipótesisdel ciclo vital y la renta permanentefunciona bienrs.

./ l3'3 I

orRos ASpECTos DErA coNDUcrA DELcoNSUMo EL CONSUMO Y IA BOISA DE VALORES

Antes hemosseñaladoque la propensiónmarginal a consumir a partir de la riqueza-y las tenenciasde valoresque cotizanen bolsaforman pafe de la riqueza- es pequeña.Segúnuna estimación reciente,en el casode los hogaresque tienenunastenenciasmoderadasde títulos, un aumentodel valor de las accionesde un dólar provocaun aumentodel consumode entre 5 y 15 centavos,aunquela mayoríade las estimacionessonmásbajasre.Peroel valor de las accionesha 17 Véase C. Canoll, >,Quarterly Journal of Economics, febrero, 1997. Canoll afirma: <>, r8 Jonathan A. Parker y Pierre-Olivier

Gourinchas, .Consumption over the Life Cycle", Econometrica,TO, n.. l, enero, 2002. re Karen E. Dynan y Dean M. Maki,
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sido muy volátil en los rfltimos años.En 1997,el valor de las accionesque cotizan en la bolsa de \ueva York subió alrededorde 1,5billones de dólares.Una propensiónmarginal a consumirde un 5 por ciento habríaaumentadoel consumoen 75.000 millones de dólares.En 1997,el consumo fue de unos 5,5 billones, lo que siglifica un gran aumento.En los siete primeros mesesde IffiL el valor de la bolsa de Nueva York bajó más de 1,5 billones de dólares,pero el consumo experimentóun considerableaumentoduranteesteperiodo. Parece,pues,que la bolsa de valores es importanteparael consumo,pero que es difícil precisarla magnitud de la relación.

ELCONSUMO, ELAHORRO Y LOSTIPOSDEINTERÉS Cualquiera que ahorre recibe un rendimiento en forma de intereseso de dividendos y ganancias de capital (una subida del precio) por las acciones.Parece,pues, que la maneralógica de aumentar el ahorro es elevar el rendimiento que puedenobtener los ahorradores.Pensemosen una personaque ahorra y que recibe un tipo de interés anual del 5 por ciento por cada dólar que ahorra.No cabeduda de que una subidadel tipo, por ejemplo, a un l0 por ciento la induciría a ahorra¡ más. Este razonamiento ha influido a vecesen la política tributaria de EstadosUnidos. Por ejemplo, los interesesgeneradospor los ahorrosdepositadosen planesde pensionesestán exentosdel pago de impuestos.Eso significa que el rendimientoque recibe el ahorradores superior al que recibiría si estuvierasujeto a impuestos. Pero ¿esde esperarrealmente que una subida del tipo de interés eleve el ahorro? Es cierto que cuando subeel tipo de interés,el ahorro resulta más atractivo. Pero también es menos necesario.Consideremosel casode una personaque ha decidido ahorrar una cantidadque le garantizaque tendrá 10.0m$ al año cuandosejubile. Supongamosque actualmenteel tipo de interéses del 5 por ciento y que estapersonaestáahorrando1.000$al año. Supongamosahora que el tipo de interés subea un l0 por ciento. Con un tipo de interés tan alto, el individuo necesitaahorrar menospara tener los 10.000$anualesdurantesu jubilación. Es posible tener la misma renta durante la jubilación ahorrando solamentealrededor de 650$ al año. Por lo tanto, una subida del tipo de interéspodría reducir el ahorro2o. ¿Quémuestranlos datos?¿Aumentael ahorro cuandosubeel tipo de interésporquecada dólar de ahorro generaun rendimentomayor o disminuye porque es menosnecesarioahorrar para tener un determinadonivel de renta en el futuro? Las respuestasde los datos son ambiguas. Muchos investigadoreshan examinadoestacuestión,pero pocoshan observadoque las subidas de los tipos de interés produzcanpoderososefectos positivos en el ahorro. Normalmente, las investigacionesinducena pensarque los efectosson pequeñosy difíciles de encontrar2r. WealthEffects:TheStockMarketversustheHousingMarket>,NBERworkingpapern.' Quigle¡ .

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EL PROBLEMA DE BARRO Y R]CARDO

¿Es importante la magnitud del défrcit? Es decir, dado el volumen de gastopúblico, ¿esimportante que se recaudensuficientesimpuestospara pagar lo que gastamos?El modelo tradicional de oferta y de demandaagregadasda una clara respuesta:una reducción de los impuestossignifica un aumentode la demandaagregada,una subidade los tipos de interés,más efecto-expulsióny menos inversión para el futuro. Los nuevoseconomistasclásicos, encabezadospor Robert Barro22,dan una respuestasorprendentemente distinta: los déficit no son importantes.La lógica en la que se basaestarespuestase deriva directamentede la teoría del ciclo vital y de la renta permanentey es la siguiente: supongamosprimero que el gastopúblico aumenta100$por familia y que los impuestostambién suben 100$.Cada familia tiene 100$menosde recursosa lo largo de su vida y toma decisionespara reducir en consecuencia el gasto que realizarádurantetoda su vida. Supongamos,por el contrario, que elEstado aumentarael gasto en 100$ por familia, pero no alteraralos impuestosy pidiera prestadoslos 100$. Exactamenteigual que en el primer caso, la tendía 100$ menosde recursoshoy, pero ahoraseríaporque ha prestadoel dinero al Estado.Como la familia se encontraríaen la misma situación frnancieraen este caso en que hay un déficit de lü)$ que en el casoen el que no hay ningún déficit, tomaríalas mismasdecisiones.El déhcit no es importante. Existe una diferencia aparenteen el casoen el que hay un déficit de 100$: ahora la familia poseeun bono del Estadode 100$.Sin embargo,también se da cuentade que en el momento en que venza su bono, el Estadoobservaráque tiene que recaudarimpuestospara devolver el principal y los interesesdel bono que emitió para financiar el déficit. Por lo tanto, la propiedaddel bono no afectaa las decisionesde la familia, ya que su valor es anuladoexactamentepor el de susfuturas obligacionesfiscalesimplícitas. La cuestiónque suscitaesteargumentose formula a vecesen los siguientestérminos: ¿sonriqueza neta los bonosdel Estado? Estacuestiónse remontaal menosal economistainglés clásico David Ricardo. Renovadapor Robert Barro 23,se conocecon el nombre de proposición de la equivalenciade Barro y Ricardo o equivalenciaricardiana. La proposiciónes la siguiente:la financiaciónde la deudaemitiendobonosposponesimplementeel pago de impuestos;por lo tanto,en muchoscasosequivaleestrictamente a un aumentoactualde los impuestos(por cierto, una vez planteadacomo posibilidad teórica, Ricardo rechazósu importanciapráctica). La proposiciónestricta de Barro y Ricardo de que los bonos del Estadono son riqueza neta se basaen el argumentode que la gente se da cuentade que sus bonos tendránque devolverse con una futura subida de los impuestos.De ser así, un aumentodel déficit presupuestarioque no vayaacompañadode una reduccióndel gastopúblico deberíaprovocarun aumento del ahorro exactamentede la misma cuantíaque el déficit. 22 Véase Robert Barro, , en R. Barro (comp.), Modern Business Cycle Theory, Cambridge, Mass., Harvard University Press, 1989. 23 El artículo original es Robert Bano, ,Jourrnl of Political Economy, diciembre, 19'74. Yéase también del mismo auror, , Economic Perspectives, primavera, 1989. Para algunos afículos teóricos que ponen en cuestión la teoía de Barro y Ricardo, véaseOlivier Blanchard, >,Economic Perspectives,pnmavera, 1989.

http://libreria-universitaria.blogspot.com ¡ CAPíTULO I3

ELCONSUMOY ELAHORRO

377

BACI]II|R0 l3-0 tl uonffimo El diogromode Fisheres lo explicociónmicroeconómico clósicode los cousospor los que uno subidodel tipo de interéspuedeprovocorun oumentodel consumooctuolo uno reducción.los FigurosI y 2 muestronuno decisiónde consumode dos periodosen lo que el consumoocfuolse representoen el eie de obscisosy el consumofuturoen el de ordenodos.En codo figuro, lo líneorectode color negroes lo rectopresupuestorio Ctu",o= [ + P](Y.*n - C**J correspondienteo un tipo de interésP. [q reclo presupuestqiqde color rosodo,Ctu"-= [ + rl](Y.."",- Co"*ol), muestroque cr un tipo de interésmósolto, rl > P, obtenemosun rendimientomoyoren consumopospuestopor codo dólor que ohorromoshoy. En codo figuro,los líneoscurvossoncurvosde indiferenciqenhegoshr hoy y gostoren el futuro.El puntoen el que lo rectopresupuestorio es tongenteo lo curvode indiferencio(es decir,el puntoEofdeterminolosvoloresdel consumooctuoly del consumofuturo.los Figuros I y 2 son idénticos,con lo solvedodde que lo formode los curvosde indiferencioes olgo distinto.En fo Figurol, el efecfosustitución dominool ehctorenlqy el consumooctuol disminuyecuondosubeel tipo de interés.En lo Figuro2, dominoel efectorento,por lo que el consumoocfuoloumento.

cl--

cLr,-,cLt, FIGURAI ETCONSUMODISMINUYE ENEt DIAGRAMA CIASICODEFISHER.

378



c1"., c3.t", Et CONSUMOAUMENTAEN ELDIAGRAMA CIASICODEFISHER.

Se han puestodos grandesobjecionesteóricasa la proposiciónde Barro y Ricardo.En primer lugar, dadoque los individuos tienenuna vida finita, los que se beneficiande la reducciónactualde los impuestosno son los que pagariínla deudaen el futuro. Esteargumentosuponeque las personasque viven actualmenteno tienenen cuentalos impuestosmás altos que tendriínque pagar susdescendientes en el futuro. En segundolugar,se afirmaque muchaspersonasno puedenpedir présfarnosy, por lo tanto, no consumende acuerdocon su rentapermanente.ks gustaríaconsumi¡ másho¡ pero debidoa las restriccionesde liquidez-ala imposibilidadde pedir préstamos- se ven obligadasa consumir menosde lo que querríansegúnsu renta permanente.Una bajadade los impuestosreducelas restriccionesde liquidez de estaspersonasy les permiteconsumirmás2a. Estasdiscrepanciasteóricassignifican que la hipótesisde Barro y Ricardo tiene que contrastarseexaminandolos datos empíricos. La enorme reducción que experimentó la tasa de ahorro privadode EstadosUnidos en los años80 a pesardel aumentode los déficit públicos es una pruebaen contra de la proposición.Continúanrealiz¿índose investigacionesempíricasmenos superficialesen un intento de averiguarsi la deudaes riqueza2s.Creemosque los datoscon los que contamoshastala fecha son,en conjunto,desfavorablesa la proposiciónde Barro y Ricardo, pero reconocemosque la cuestión aún no se ha resueltode una maneraconcluyente. 2aEl propioBarrohizo otramatizacióna la proposiciónde la equivalencia. Las modificacionesde los tipos impositivosmarginalesalteranlas distorsionesde la toma de decisionesprivadasprovocadaspor los impuestos.lns déficit que permitenestablecerunostipos impositivosbajoshoy a costade establecerunostipos altosen el futuro puedenprovocarunadistorsióntotal mayorqueun tipo impositivomedioconstantea lo largodel tiempo. 25Véase,por ejemplo,JosephJ. Altonji, FumioHayashiy LaurenceKotlikoff, >, Journal of Political Economy,diciembre,1997.

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. ANÁusISuÁs rorunr

OP T AT IV O

379

,'

oE rl, EeUwATENCIA DEBARRoy RICARDo

En esteapartadopresentamosuna demostraciónmás formal del teoremade la equivalenciaricardiana.La demostraciónpone de relieve que el teorema se basa en la ausenciade restricciones de liquidez y en la presenciade w verdaderodeseode dejar una herencia a los hijos. Por poner un ejemplo concreto,supongamosque un padrey su hijo, Alberto y kopoldo, consumenC, y C*o, respectivamente.Analizamos el problema de decisión del padre que ha de repartir susrecursosentre su propio consumoy una herencia,H,para kopoldo. La utilidad de Leopoldo dependede su propio consumo.La utilidad de Alberto dependede su propio consumo y del bienestarde Leopoldo. SeaT la cantidad de impuestosque paga Alberto. Paracomprenderel efectode la financiacióndel déficit hay que formular las restricciones presupuestarias de Alberto y Leopoldo. El consumode kopoldo es igual a su renta más el valor de la herencia: (4)

C u o = Yu o + H

Alberto deja una herencia igual a su ahorro más los interesesgenerados.El ahorro es igual a la renta disponible, la renta menoslos impuestos,menos el consumo:

H=(l+r)l(Y-T)-Co,)

(s)

Alberto decideelegir el valor del consumo,Cn,,que maximiza su utilidad y es compatible con su restricción presupuestaria,sopesandosu propio consumoy el placer que le reporta saberque la utilidad de Leo aumentacon el consumoadicional que permite una herencia2ó. Supongamosahoraque en lugar de establecerun impuestosobrela generaciónactual,el gobierno financia el déficit, endeud¡ándose en la cantidadl, L = T, ! prometiendodevolver el préstamocon intereses,(l + r)L, estableciendoun impuesto,(l + r)T, en el futuro. El consumo de Leopoldo disminuye en los impuestosque debepagar: C * o = [Ir,o -Q+ r)T f+ H

(6)

Ahora Alberto deja una herenciaque comprendeel principal y la obtenciónde inúeresespor el prÉstamoque realizó al Estado.Como no pagaimpuestos,su rentadisponibleha aumentado, pero ademásde consumir,utiliza pafe de su dinero paraconcederun préstamoal Estado: H = (l + r)l Y-(L + C o ,)J

+ Q + r)L

(7)

Lo que hay que preguntarsees qué diferencia existeentre la decisiónde consumode Alberto en condicionesde gasto deficitario y la decisión que toma con el sistemade tributación 2óSi podemos y imaginarqueLeopoldotambiénpodríatenerinterésen lastransferencias intergeneracionales planearél mismodejarunaherencia, tenemos el argumento miíssofisticado dequea Albertole reportaplacerla la cualsedebeenparteal dineroquedejaa susnietosy a lasfuturasgeneraciones. felicidaddeLeopoldo,

380


PARTE 4 o LOSFUNDAMENTOSDELA CONDUCTA

inmediata para frnanciar los gastos.¿Puedeseguir Alberto el mismo plan? ¡Sí! Puedefijar el consumoen el mismo nivel tomando el dinero que antespagabaen impuestosy prestiíndoselo al Estado.Eso le permite aumentarsu herencia con los ingresosque acabaríaobteniendo cuando recupereel préstamo, (l + r)L. El aumentode la herencia proporcionará a lropoldo suficientes fondos adicionalespara pagar sns impuestosadicionales,al tiempo que Cr.o no variará. Así pues,Alberto y Leopoldo tendr¿ínlos mismosnivelesde consumoque antes.Lo único que ha ocurrido es que Alberto ha aumentadosu ahorro privado, en forma de préstamoal Estado,justo lo suficienteparacontrarresta¡la disminucióndel ahorropúblico, en forma de un aumentodel déficit. Este an¡ílisissuponeimplícitamenteque el deseointergeneracionalde dejar una herencia es verdadero,es decir, Alberto quiere realmentedejar dinero a Leopoldo. Si no quiere, la financiacióndel déficit permite a Alberto gastarmás y dejar una deudatributaria a kopoldo.

I¡,S DIFERENCTAS INTERNACIONALES ENTRE IAS TASAS DE AHORRO

La tasade ahorrode EstadosUnidos ha sido durantedécadasmás baja que la de otros grandes países.Como muestrala Tabla l3-1, en la décadade 1990 aún era mucho mrásbaja que la de Japón,pero no muy diferente a la de algunosde sus grandessocioseconómicos. Resulta útil observarlos diferentes sectoresde la economíaque ahorran.Comenzamos examinandoel ahono púb lic o y el ahono privado 27: Ahorro nacional bruto = ahorro público + ahorro privado El Est¿doahorra cuando gastamenos de lo que recibe, es deci¡, cuando registra un superávit presupuestario. Observemosahora la diferencia entre el ahono empresarial y el ahorro personal enEstadosUnidos: Ahorro privado = ahorro empresarial+ ahorro personal El ahono empresarial consiste en los beneficios no distribuidos, es decir, en la cantidad de beneficios que no se reparten entre los propietarios de la empresa. Una empresa ahorra cuando no paga dividendos a sus dueños, sino que se queda con esos fondos para reinvertirlos. El hecho de que en EstadosUnidos el ahorro de las empresasseamucho mayor que el ahorro personal(véasela Tabla l3-2) no ha sido objeto de la atenciónque merece,debido en pafe a que durante mucho tiempo pareció que los hogaresconcebíanel ahorro de las empresas como si se realizaraen su nombre ----esdecir, <>-y re27En la Tablal3-l el Estadoesuíformadoporla administración incluirlosdos federaly laslocales.Esnecesario niveles para que la comparación sea válida. En Estados Unidos, el gasto generador de déficit se limita en gran medida al nivel federal, ya que la constitución de la mayoría de los estados prohíbe el endeudamiento (salvo para proyectos de capital). En otros países,los sistemasde financiación locales y nacionales son diferentes. Por ejemplo, las provincias canadienses a veces incurren en grandes déficit.

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TAAIA l3-l

TosocdG.ilwro brulo piÉfro y privodo, d&do (porcenloie)

EE,UU. Ahorro nacional bruto Ahono público Ahorro privado

16,5 -2,9 r9,4

JAPÓN

ALEMAMA

31,0 -2,6 33,6

2 t,9 -2.6 ) 4\

38I

dc l99O'

REINO L]NIDO

CANADA

15,',1 -i.7 t9,4

l7,5 4,4 21,9

r Ti¡doslos datosse refieren al ahono bn¡to en relación con el PIB. Fup¡¡rs: OCDE, Economic Outlook.

Unfolor, 1987 y ñ2'

TABI/A f 3"2 Comporición dr:l chono do E¡to&

1987 Tasa de ahorro nacional bruto Ahorro público Ahono empresarial bruto Ahorro de los hogares

2002

t7 ,l

l{ 1

-o,6

4,2

12,3

1't <

5l

2,8

* Todos los cocientes se refieren al ahorro sectorial en porcentaje del PIB. Fue¡¡te: Bureau of Economic Analysis.

ducían su propio ahorro exactamentelo suficiente para contrafrestarcualquier aumento del ahorro de las empresas.Los datos más recientesindican que los hogaressólo reducensu ahorroalrededorde 50 centavospor cadadólar adicionalque ahorranlas empresas28. El ahorro personalmostró una tendenciaascendenteen EstadosUnidos en los primeros añosposterioresa la SegundaGuerra Mundial, pero disminuyó bruscamentedurantelos años 80 y los 90 (Figura 13-5).A finales de la décadade 1990,el ahorro personalen porcentajedel PIB cayó vertiginosamentepor razonesque aún no estánclaras2e.Al mismo tiempo, el ahorro federal,que era deficitario,mostróun supepúblico se volvió positivo,ya que el presupuesto rávit por primeravez en muchasdécadas. Entonces,¿porqué ahorraEstadosUnidos menosque otros países?Algunos factoresdemográficoscomo la existenciade una gran población ancianaexplican en parte la diferencia. Pedir préstamostambién resultamás fácil en EstadosUnidos que en casi todos los demáspaíses.En muchos,los consumidorestienen que ahorar pararealizargrandescompras,como una vivienda o un automóvil, mientrasque en EstadosUnidos puedenpedir créditos con esefin. 28 J am es P o t e r b a , < T a x P o l i c ya n d Co r p o r a te Sa vin g s> ,Br o o kin g s P apersonE conomi cA cti vi ty,2, l 9S T. 2e Jonnathan A. Parker, , NBER MacroeconomicAnual, 1999.


382

PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DElA CONDUCTA

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FIGURAI3-5 Et AHORRODEESTADOS DELPIB,1959.2002. UNIDOSENPORCENTAJE El gnifico muestrael abono penonal, el abono público 1tel aborro total. Esteúltimo comprendeel ctbonopúblico, el aboffo pelsonaly el abolro empresarial.Fu¡r"r¡:Bureauof EconomicAnalysis.

Estos factores no explican totalmente las diferencias internacionalesentre las tasasde ahorro. Algunos economistassostienenque podrían debersesimplementea que existen diferenciasen la actitud de los distintospaíseshacia el ahorro,pero la mayoría sigueconfiandoen encontrarexplicacioneseconómicasa esasactitudessubyacentes.

RESUMEN La hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanenteprediceque la propensiónmarginal a consumir a pafir de la renta permanentees grande y que la propensiónmarginal a consumi¡ a partfude la renta transitoriaes muy pequeña.Las teoríasmodemasdel consumosuponen que los individuosquierenmantenerunosperfilesde consumorelativamenteuniformesa lo largo de toda su vida. Su conductade consumodependede susoporfunidadesde consumoa largo plazo: de la renta permanenteo de la renta obtenida a lo largo de toda la vida mrísla riqueza.Desdeesepunto de vista, la rentaactualno es más que uno de los determinantesdel gasto de consumo.La riqueza y la renta esperadatambién desempeñanun papel importante. 7 El consumo observadoes mucho más uniforme de lo que predice la sencilla función de consumokeynesiana.El consumoactualpuedepredecirsecon muchaexactituda partir del consumodel periodo anterior.Ambas observacionesconcuerdanperfectamentecon la hipótesisdel ciclo vital y de la rentapermanente. 3. La hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanentees una teoía muy atractiva,pero no explica totalmentela conductadel consumo.Los datosempíricosmuestranque la función tradicional de consumopareceque también desempeñaun papel importante.

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383

4. La hipótesisdel ciclo vital sugiereque las propensionesde una personaa consumir a partir de la renta disponible y de la riqueza dependende su edad. Implica que el ahorro es elevado (bajo) cuandola renta es alta (baja) en relación con la renta media obtenidaa lo largo de toda la vida. También sugiere que el ahorro agregado depende de la tasa de crecimiento de la economíay de algunasvariablescomo la distribución de la población por edades. El tipo de interés podía afectar,en principio, a la tasa de consumo y, por lo tanto, a la tasa de ahorro. Pero los datos muestranen su mayor parte que los tipos de interés apenasinfluyen en el ahorro. 6. La proposición de la equivalenciade Barro y Ricardo señalaque la deudarepresentafuturos impuestos. Sostieneque las reduccionesde los impuestos financiadas mediante deudano producenningún efecto en el consumoo en la demandaagregada. 7. La tasade ahorro de EstadosUnidos es muy baja en comparacióncon la de otros países. La mayor parte del ahorro privado de EstadosUnidos se debe al sectorempresarial.

TER,VINOSCIAVE ahorro como amortiguador ahorro empresarial ahorro personal ahorro privado ahorro público deseo verdadero de dejar una herencia excesode sensibilidad

excesode uniformidad hipótesis del ciclo vital miopía modelo del consumobasado en el paseo aleatorio proposición de la equivalencia de Barro-Rica¡do (equivalencia ricardiana)

renta peÍnanente restricción de liquidez restricción presupuestaria correspondientea toda la vida utilidad marginal del consumo utilidad obtenida a lo largo de toda la vida


El texto implica que el cocienteentre el consumoy el ahorro acumuladodisminuye con el paso del tiempohastala jubilación. a) b)

¿Porqué? ¿Quésupuestosobrela conductadel consumolleva a esteresultado? ¿Quéocurre con este cocientedespuésde lajubilación?

Supongaque usted ganatanto como su vecino, pero disfruta de un estadode salud mucho mejor y esperavivir más tiempo que é1.¿Consumiríamás o menosque su vecino? ¿Porqué? Obtenga su respuestautilizando la ecuacióndel texto, C = (WL/NL) xYL. á) Según la hipótesis del ciclo vital, ¿cómo afectaría el sistema de seguridad social a su propensión media a consumir a partir de la renta (disponible)?¿Esla credibilidad del sistemade seguridad

2, a)

social importante en estecaso?

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384

3.

Segúnla hipótesis de la renta permariente,¿consumiríausted una parte mayor de su paga extra de Navidad si supieraque (a) va a tener una pagaextra todos los años;que (á) éstees el único año en que va a recibirla?

4.

Explique por qué cabe esperarque los jugadores (y los ladrones) que tienen éxito vivan muy bien inclusoen'losañosen los que no les va bien.

5.

¿Quésimilitudes hay entre la hipótesisdel ciclo vital y la hipótesisde la renta permanente?¿Sediferencianen sus enfoquespara explicar por qué la PMC a largo plazo es mayor que la PMC a corto plazo?

6. Estados Unidos observó durante los años 80 que su tasa de ahorro personal era especialmente baja.Tambiéntuvo duranteesaépocauna peculiaridaddemognífica:la generaciónde la ,que entoncestenía entre 25 y 35 años. a)

¿Sugierela hipótesisdel ciclo vital alguna razón por la que estosdos hechospodrían estarconectados? b) Segúnestahipótesis,¿quédeberíamosver a medida que envejezcaesta generación? 7.

Ordenelas siguientespropensionesmarginalesa consumir: a) La propensiónmarginal a consumir a pafir de Ia renta perrnanente. b) La propensiónmarginal a consumir a partir de la renta transitoria. c) La propensión marginal a consumir a partir de la renta permanentecuando los consumidoresestiánsometidosa restriccionesde liquidez. d) La propensiónmarginal a consumir a partir de la renta transitoriacuandolos consumidoresestiín sometidosa restriccionesde liquidez.

8.

¿Quées un paseoaleatorio?¿Quérelación existe entre el modelo del consumo basadoen el paseo aleatorio de Hall y las hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanente?

9.

¿Cuálesson los problemasdel excesode sensibilidady del excesode uniformidad? ¿Refutao invalida su existenciala hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanente?Explique su respuesta.

10. ¿Quésupuesto(s)sobrela informacióny la conductade los consumidoresde la hipótesisdel ciclo vital y de la renta perrnanentenecesitamosmodificar para que explique la presenciadel ahorro precautorio o amortiguador?¿Creéusted que estos supuestosaproximan más el modelo al mundo tal como lo conoce ustedo 1oaleian mrás? ll.

a) Explique por qué el tipo de interéspuede afectaral ahorro. b) ¿Seha confirmado empíricamenteestarelación? SegúnBarro y Ricardo,¿dalo mismo que el Estadopaguesusgastosrecaudandoimpuestosque emitiendo deuda? á) ¿Porqué? c) ¿Cuálesson las dos principalesobjecionesteóricasa la teoría de Barro y Ricardo?

12, a)

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ELCONSUMOY ELAHORRO

385

Técnlcos l.

Supongaque la renta pemanente es igual a la renta media de los últimos 5 años;es decir,

YP= ll5(Y+ Y_,+ Y_r+Y_r+Yu)

(Pl)

queel consumovienedadoporC =0,9YP. Suponga, además, a) á) c) d) e)

Si usted ha ganado20.000$ al año en los últimos 10 años,¿cuáles su renta permanente? Supongaque el próximo año (periodo t + l) gana 30.000$. ¿Curiles su nueva fP? ¿Cuiíl es su consumoesteaño y el que viene? ¿Cuáles su propensión marginal a consumi¡ a corto plazo (PMC)? ¿Y a largo plazo? Suponiendo que continúa ganando 30.000$ a partir del periodo f + l, representegráficamente el valor de su renta permanentecorrespondientea cadaperiodo, utilizando la ecuación(P1).

2. El gráfrco adjunto muestra el perfil temporal de los ingresos de una persona que vive durante cuatro periodos y percibe una renta de 30$, 60$ y 90$ en los tres primeros. No obtiene ingresos durante la jubilación. Supongaque el tipo de interéses 0.

o 90$ E t 5 E

g cog

g E

É so$

23 fiempo

Averigüe el nivel de consumo, compatible con la restricción presupuestaria,de una personaque deseatener un perfil de consumo uniforme durante todo el ciclo vital. Indique en qué periodos ahorra y desahorra y qué cantidades. b) Suponga ahora que, a diferencia de lo que ocurre en la pregunta a), no es posible pedir créditos. l,os mercadoscrediticios están cerradospara esta persona.Partiendo de este supuesto,¿quéflujo de consumo elegirá a lo largo del ciclo vital? Para responder, continúe suponiendo que prea)

fiere, si es posible, un flujo uniforme de consumo (nota: esfÁsuponiendo en este caso que hay restriccionesde liquidez). c) Supongaahora que la penona descrita en la pregunta b) ve aumentar su riqueza, es decir, su renta no laboral. El aumento de la riqueza es igual a l3$. ¿Cómo se repartirá esa riqueza a lo largo del ciclo vital con y sin accesoal mercado crediticio? ¿En qué vaiaría su respuestasi el aumento de la riqueza fuera de 23$?

38ó

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 4. LOSFUNDAMENTOSDEtA CONDUCTA

3. Suponga que el 70 por ciento de la población de un país se comporta como consecuenciade las restriccionesde liquidez de acuerdocon el modelo tradicional de consumoy, por lo tanto, consumeen cada periodo una fracción dada de su renta disponible. El otro 30 por ciento de la población se comporta de acuerdocon la hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanente. a)

á)

c)

Si en el modelo tradicional la PMC es 0,8 y la renta disponible varía en l0 millones de dólares (puedesuponerque estavariación se debeenteramentea una variación de la renta transitoria), ¿cuiántovariará el consumo? ¿Quéocurre si el 70 por ciento de la población se comporta de acuerdocon la hipótesisdel ciclo vital y de la renta pennanentey el 30 por ciento se comporta de acuerdocon el modelo tradicional? ¿Quéocurre si el 100 por ciento de la población se comportade acuerdocon la hipótesisdel ciclo vital y de la renta permanente?

4. Supongaque el tipo de interésreal ha subido del 2 al 4 por ciento. a)

¿Quéocurre con el coste de oportunidad de consumir un conjunto de bienes hoy en lugar de mañana?Explique cómo afecta estadecisión a la proporción de la renta que decide ahorrar. b) Ahora supongaque sólo ahorrapara financiar su jubilación y que su objetivo es tener I millón de dólarespara cuandotenga70 años.Explique cómo responderásu tasade ahorro a la subida del tipo de interésen ¿stecontexto. c) ¿Puedehacer una predicción sobre la influencia neta de esta subida de r en la tasa de ahorro? ¿Porqué sí o por qué no? Supongaque su objetivo es elevar 3 puntos porcentualesla tasade ahorro de EstadosUnidos. ¿De qué formas puede conseguirlo?¿De qué solución es partidario?


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l . i ', 1

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Elgostode inversión puNTosmÁs DEsrAcADos DErcApirulo Loinversión es el sectormósvorioblede lo demondoogregodo. a y de de lo producción Lodemondode copiloldependede lostiposde interés, losimpuestos. a

refleioel oiustedel stockde copitolexistente o lo demondooctuol Loinversión de copitol. a

y lo es el nexoprincipolentrelo políticomonetorio El gostode inversión demondoogregodo.

388

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 4. tOS FUNDAMENTOS DELACONDUCTA

La inversión relacionael presentecon el futuro. Relacionalos mercadosde dinero con los de bienes.Y las fluctuacionesde la inversión determinanen gran parte el ciclo económico. He aquí algunosde los principales aspectosdel sectorde inversión: . .

.

El gastode inversiónes muy variabley, por lo tanto, responsablede una gran partede las fluctuacionesque experimentael PIB a lo largo del ciclo económico. El gastode inversiónes el nexo principal a travésdel cual los tipos de interésy, por lo tanto, la política monelaria, influyen en la economía.Las medidas tributarias que afectan a la inversión y que son controladaspor el Parlamentoy por el gobierno son importantesinstrumentosde la política fiscal. Por lo que se refiere al lado de la oferta, la inversióndeterminadurantelargosperiodos el nivel del stock de capital y, por lo tanto, contribuye a determinarel crecimiento a largo plazo.

En estecapítulo vemosque la inversióndependede los tipos de interésy de la renta.Recuérdeseque en el l0 vimos que estas relaciones son los principales determinantesde la pendientede la curva 15.También vimos que la política económicapuedeaumentaro reducir Ia inversión,desplazandoasí la curva 15 y elevandoo reduciendola demandaagregada. La Figura l4-l mueshala va¡iabilidadde la invenión comparandoel PIB de EstadosUnidos (escalade la izquierda) y la inversión (escalade la derecha).La inversión representa,en

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FIGURAI¿-I RELACÓNENTRE TAINVERSIÓN PRIVADA Y ELPIBEN ESTADOS UNIDOS,1959-2002. La inuetsión representa, en promedio, alrededor de un 14 por ciento del PIB, pero es relat iuamente m uy inesta ble Fu¡¡vrr: Bureau of Economic Analysis .::UdecomBooks::.


CAPÍTULO I4. ELGASToDEINVERSIÓN 389

promedio,alrededorde un 14 por ciento del PIB, pero es relativamentemuy variable(obsér\ese que la unidadde la escalade la izquierdaes 5 vecesmayor que la de la escalade la derecha).Las reduccionesde la producción total van unidasa una reducciónproporcionalmucho mayorde la inversión. La teoría de la inversión es la teoía de la demandade capital. En el apafado 14-1 presentamosminuciosamentela teoríay en el l4-2 la aplicamosa la inversiónfija de las empre.s¿s,a la inversión en viviendas y ala inversión en existenci¿s.Sin embargo,primero el lector debecomprenderque la dinámica de la inversión y del capital dependende una :elflujo de inversiónes bastantepequeñoen comparacióncon el stockde capital. Los stocksy los flujos se explicaninevitablementecon la metiíforade la bañera:el nivel de aguaque hay en la bañeradesempeñael papel del stock de capital y el flujo que saledel grifo es análogoal flujo de inversión.Las empresasy los individuosdecidenel stockde capitalque desean(cuántaaguaquierenque haya en la bañera)y entoncesinvierten (abrenel grifo) para aumentarel stockde capitalque hay en estemomento(la cantidadde aguaque hay en la bañera ahoramismo) hastael nivel deseado.Un hechoclave,al menosen la economíade EstadosUnidos, es que el tamañode la bañeraes muy grandeen relación con el flujo que sale del grifo. A la tasanormal de inversión,se tardaríaalrededorde l5 añosen conseguirque el stock de capital llegaraa su nivel habitual.Por lo tanto,inclusoun aumentomuy pequeñodel nivel deseado de capital abrea toda presiónel grifo de la inversióny una disminución muy pequeñadel nivel deseadode capital reducela inversióna un chorrito. Esta relación entre un gran stock y un pequeñoflujo explica por qué la inversiónes un sectortan variablede la demandaagregada.También explica por qué la inversiónapenasinfluye en la oferta agregadaa corto plazo: totalmente abiertoo totalmentecerrado,el flujo de inversiónno es nadacomparadocon el stock de capital. Naturalmente,a largo plazo, el flujo de inversióndeterminatotalmenteel nivel del stock de capital y es, por lo tanto, uno de los determinantesmás importantesde la oferta agregada.

qilo l4-l¿Por 0$ variahlela H[CIJAilB0 i =r i:-::! ;:rt :i."rl,l+

Siguiendocon lo metóforode lo boñero,podemosesbozorfócilmente los mognitudes En Estodos esperodos de losvoriociones de lo inversión. Unidos,el copitolprivodo represento oproximodomente el PIBde 2,5 oños.Lo inversión represento olrededorde un sextodel PIB Porlo tonto,el stockde copitoles oproximodomente equivolente ol volorde l5 oñosde inversión. Si lo demondode copitoldisminuyero un 1 por ciento,el cocienteentrelo de olrededordel I ó por cientodel PIBo olrededor inversión y el PIBtendríoque descender lo reducciónen I oño. En otrospolobros,uno reduccióndel stockde del 13,5 poro sotisfocer copitolde un I por cientoes provocodopor uno reduccióndel fluioonuolde inversión de un l 5 o o r ci enlo.

390



:la R$tlllffi0 l4-2 I¿inv*rniúu

Lodistinciónentrelo inversiónbrutoy lo nefoes esenciol,oun cuondoresultodifíc¡lmedirlo diferencio,que es lo deprecioción.Utilizondode nuevolo metóforode lo boñero,el fluio que soledel grifo es lo inversiónbrutoy el oguo que se vo por el sumideroes lo deprecioción.[o diferencioentrelo que enlroy lo que sole (lo inversiónbrutomenoslo deprecioción) es lo inversiónneto.Lo ofertoogregododependede lo inversiónneto,yo que o lorgo plozo lo inversiónnetodelerminoel stockde copitol.[o demondoogregododepende,en combio,de lo inversiónbruto:el troboiode construiruno móguino,yo seo éstonueyoo poro reponerotro, no deio de ser un troboio. Lo depreciociónes olgo mósque el merodesgosfefísicoresultonte del usoy del enveiecimiento. El copitolpuedequedorseeconómicomenie obsoleto,por eiemplo,porque voríenlos preciosde losfocbres,comocuondose quedoronobsoletoslos outomóviles que consumionmuchogosolinool subirlos preciosdel pehóleo.Lo depreciocióneconómicopuede ser muchomósrópido que lo depreciociónfísico.[o obsolescencio tecnológicotombiénpuede uno rópido deprecioción económico. Es todo el coso sobre de los computodoros, Provocor cuyo colidod ho experimentodo espectoculores me¡oros. Lo tosode depreciocióndependedel tipo de copitol.Poreiemplo,lo vido útilde los estructuros duro décodos,mientrosque lo del equipode oficinosóloduro unosoños.Esle hecholieneuno imporlonleconsecuencio: si se tiendeo invertiren bienesde copitolque duron poco {por eiemplo,en computodoros), éstosconstituyen uno porte moyordel stockde copitol,por lo gue lo tosoglobol de depreciociónoumento.Esoes lo que ocurrióen Estodos Unidoso portirde lo decodode 1980. El énfosisde estecopítuloen el oumentodel stockde copitolpor portedel sector privodo,ounquees trodicionol,odopto uno visióndemosiodolim¡todode lo inversiónpor dos rozones.En primerlugor,no tieneen cuentolo inversión público.Como sobecuolquieroque osistoo uno escuelopúblicoo que vioie por los outopistospúblicos,lo inversiónpúblico tombiéncontribuyeo lo productividodeconómico.Recientemente se hon reolizodomuchos estudiossobrelo productividoddel copitolpúblicoy no cobe dudo de que lo inversiónpúblico debe incluirseen lo inversiónogregodo.Segúnolgunosestimociones, en EstodosUnidosel stockde copitolpúblicorepresento enireel l5 y el 20 por cientodel stockde copitolprivodo; por lo tonto,el stockde copitoly lo inversiónsonentreun l5 y un 20 por cientomoyoresque los mognitudes onolizodosen estecopítulo. En segundolugor,los individuosinviertenno sóloen copitolfísicosinotomb¡énen copital humano,en el oumentode lo copocidodproductivode los personospor mediode lo educocióny de lo formoción.El yo desoporecidoRobertEisner,profesorde lo Universidodde Northwestern, estimóque en EstodosUnidosel stockde copitolhumonoes cosi ton gronde


CAPÍTULO I4 ELGASTODEINVERSIÓN 39I

comoel de copitolfísico*.Existenmuchospruebosdb que estoinversión,ol iguolque lo de copitolfísico,generoun rendimientoreol positivo;de hecho,el rendimiento del copitol humononormolmente es superiorol del copitolfísico. Al concebirlo inversióncomoel gostoque oumentolo productividodfuturo,debemosir mósolló iJelo inversiónbrulodel sectorprivodo.

. Véoseef exhouslivoestudiode Eisner,TotollncomesSysftem of Accounb,Chicogo, Universilyof Chicogo Press,1989.

Antes de entrar en materia, tenemosque aclarÍu Ia terminología. Normalmente, la > suelereferhse ala compra de activosfinancieroso físicos. Por ejemplo, decimosque una persona en acciones,en bonos o en una vivienda cuandocompra el activo. En macroeconomía,la palabratiene un significado técnico más restringido:la inversión es el flujo de gasto que aumenta el stock físico de capital. En el Apartado l4-1 hacemoshincapié en dos elementos:la demandade capital y Ia inversión como un flujo que ajustael nivel del stockde capital. El capital es un sroct, es decir, el valor monetario que tienen todos los edificios, las máquinas y las existenciasen un determinado momento del tiempo. Thnto el PIB como la inversión se refieren alostlujos de gasto.La inversiónes la cantidadque gastanlas empresasparaaumentarel stock de capital a lo largo de un determinadoperiodo de tiempo.

lt I It-t TA DEMANDA DE STOCK DE CAPITALY EL FLUJODE INVERSIÓN Las empresasy los consumidoresdemandanun stock de capital en forma de máquinasy de viviendas,pero la ofertade capitalpuedeconcebirsecomo un stock fijo en un momentodel tiempo. Cuandola demandaes superioral stock existente,un flujo de inversiónen forma de nuevas máquinasy de construcción de nuevasviviendas comienza a cubrir esadiferencia. En esteapartado analizamos formalmente la demanda de capital, pero comenzamoscon un conocido ejemplo, el mercadode viviendasprivadas,para que el lector la comprendaintuitivamenter. El stock de viviendasexistentesocupadaspor suspropietarioses muy grandeen comparación con el número de nuevasviviendas que se construyenen un año. El número de nuevas viviendas varía exfiaordinariamentecon la situación económica,pero nunca representamiís que un pequeñoporcentajedel stock existente,aunquesólo seaporque el número de carpinteros, ebanistas,fontaneros,electricistas,etc.,es limitado. La demandade viviendasprivadasdepende principalmente de tres factores: de la renta, de los tipos de interés hipotecariosy de los impuestos.Cuandoaumentala renta,aumentael número de familias que compransu primera vit ¿Conocido? Sí, si el lector vive en Estados Unidos o en Canadrá,donde el porcentaje de personas que posee una vivienda en propiedad es muy alto. Quizá resulte menos conocido en la capitalista ciudad de Hong Kong, donde más de la mitad de las viviendas son suministradas por el Estado.

392



vienda o que la vendenpara comprar otra mayor. Como una vivienda es una inversióna largo plazo, las familias piensanen el futuro y aumentansu demandade vivienda cuando esperan que su renta siga siendo alfa.La demandade vivienda es extraordinariamentesensiblea los tipos de interéshipotecarios.Como las cuotasque hay que pagarconsistencasi por completoen intereses,una pequeñasubidade los tipos de interéspuedeprovocarun gran descensode la demandade vivienda.Por último, las viviendasocupadaspor suspropietariosse beneficiande un trato impositivo preferencial(en EstadosUnidos). La legislacióntributariano varía con mucha frecuencia,pero cuandovaría, la demandade vivienda puedevariar extraordinariamente. Supongamosque bajan los tipos hipotecarios.El costemensualde la propiedadde una viviendadisminuyey la demandade viviendaaumenta.No se puedeconseguirque aparezcan nuevasviviendasde la nochea la mañana,por lo que la reaccióninicial es una subidadel precio de las que hay. La subidadel precio da a los constructoresun incentivopara iniciar nuevos proyectos,que comprendenel flujo de inversiónen nuevasviviendas.Con el pasodel tiempo, se construyensuñcientesviviendaspara satisfacerel nuevo nivel más alto de demanda,por lo que los preciosy la inversiónen nuevasviviendasretomana su nivel inicial (dadoque el stock de vivienda ahoraseríamayor, ahorahabrámás viviendaspara deteriorarse;el sectorde reparación y de reforma de viviendas serápermanentementemayor; en otras palabras,la depreciación de la vivienda aumenta,por lo que la inversiónbruta en vivienda habráaumentadopermanentemente,aun cuandola inversión netaen vivienda retome a su nivel inicial). De esteanálisisinformal se desprendendos resultadosque se aplicana la inversiónmásen general.En primer lugar,la inversiónes un importanteconductoa ffavésdel cual la política monetariainfluye en los mercadosde bienes.Los tipos de inteÉs sonun determinanteprimordialdel costede poseercapital.Una políticamoneta¡iasuavereducelos tiposde interés,reduceel costede poseercapital y aumentala demandade capital.En segundolugar, la política fiscal en forma de una reducciónde los impuestossobreel capitalpuedeaumentardirectamentela inversión. Cuando pasemosal análisis formal, resultaráútil volver a dos conceptosfamiliares. En esteanálisis,el es una generalizacióndel precio de una vivienda y el generalizael ejemplo de la cuota hipotecariamensual.

EL STOCK DE CAPITAI DESEADO: VISIÓN PANORÁMICA

Las empresasutiliza¡rcapital, así como trabajo,paraproducir bienesy serviciosdestinadosa la venta.Su objetivoes,por supuesto,maximizarlos beneficios.A la hora de decidircuántocapital debenutilizar para producir, tienen que sopesarla contribución del aumentode capital a susingresosy el costede utilizar más capital. El producto marginal del capital es el aumento que experimenta la producción utilizando una unidad más de capital. El costede alquiler (uso) del capital es el coste de utilizar una unidad más de capital en la producción (obsérveseque Ios dos conceptossonflujos).Independientemente de que una empresacompre realmentesu propio capital o lo alquile, el costede alquiler es la medidacorrecta del costede oportunidad 2.Mientras el valor del producto marginal del capital seasuperior al costede al2 Aunque Ia empresafinancie la inversión por medio de los beneficios obtenidos en el pasado--de los beneficios no disribuidos- deberíaconsiderarque el tipo de interés es el coste b¿ísicode utilizar el nuevo capital, ya que podría prestar esos fondos y obtener interesespor ellos o repartirlos en forma de dividendos entre los accionistas.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPíTULO I4 o

ELGASToDEINVERSIÓN

393

quiler, a la empresale compensaaumentarsu stock de capital. Por lo tanto, continuaráinvirtiendohastaque el valor de la producciónobtenidaañadiendoI unidadmiís de capital seaigual al costede utilizarlo, que es el costede alquiler del capital. Paracalcular el costede alquiler del capital, suponemosque la empresafinancia la compra de capital pidiendo un préstamoa un tipo de interés i. En presenciade inflación, el valor monetarionominal del capital aumentacon el pasodel tiempo, por lo que el costereal de utilizar capital duranteun año son los interesesnominalespagadosmenosla ganancianominal de capital. En el momento en que una empresarealizauna inversión,se conoceel tipo de interés nominal, pero no así la tasa de inflación que se registraráen el año venidero.Por lo tanto, la empresadebe basa¡su decisión enla tasa de inflación esperada,zr".En otraspalabras,el coste real del préstamoes el tipo de interésreal esperado,r = i - 2". Naturalmente,el capital también se desgastacon el tiempo, por lo que debe añadirseel costede depreciación.Convencionalmente, se supone que la depreciación es d por ciento al año. Por lo tanto, la fórmula c o mp l e tadelc os t edeal q u i l e re s c a = r1 d = i -tc ' + d (l o s i mpuestostambi énsoni mportantesy se analizariínmás adelante). Las empresasdeseanaumentarel capital hastaque el rendimiento marginal de la última unidad añadidadisminuya y seaigual al costede alquiler del capital.El producto marginal decrecientedel capital signihca que el productomarginal del capital disminuyea medidaque aumentaéste.La Figura l4-2 muestrauna curva de producto marginal del capital. Un elevado costede alquiler sólo estájustificado si el producto marginal es alto. Por lo mnro, un aumento del costede alquilerde caoa ca, reduceel stockde capitaldeseadode Kn* a K,*. Un aumentode las dimensionesde la economíadesplazatoda la curvade productomarginal del capitalhacia la derecha,como en la Figura l4-3. Estedesplazamiento elevala demandade capital, cualquieraque seael costede alquiler. La relación generalentre el stock de capital deseado,K*, el costede alquiler del capital, ca, y el nivel de producción viene dadapor y* = g(ca,y)

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donde un aumentodel coste de alquiler reduceK* y un aumentodel pIB lo eleva.

La producción esperada La ecuación(l) muestraque el stock de capital deseadodependedel nivel de producción. Pero ése debe ser el nivel de producción de algún periodo futuro, duranteel cual se utilizará el capital para producir. En el casode algunasinversiones,eseperiodo futuro es cuestión de meseso de unas semanassolamente.En el casode otras,como las centraleseléctricas,es de años. Eso indica que el conceptode renta permanente(en estecaso,de producción perrnanente) introducido en el Capítulo l3 es relevantepara la inversión y para el consumo.La demanda de capital,que dependedel nivel de producciónnormal o permanente,depende,pues,de las expectativassobrelos futuros nivelesde producción y no del nivel de producción existenteen cada momento. Sin embargo,es probable que el nivel de producción existenteen cada momento influya en las expectativassobreel nivel de producción permanente.


394

PARTE ¿ ¡ LOSFUNDAMENTOS DELACONDUCTA

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1+2 ELPRODUCTO MARGINAI. DELCAPITAL EN REIACIÓNCON ELSTOCKDECAPITAL. Dada la cwta de producto marginal del capital, un aurnento del coste de alquiler del capital corresponde a un stock de capüal deseado más pequeño.

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I43 DESPLAZAMIENTO DELACURVADEPRODUCTO MARGINAL. Un aurnento de las dimensiones de la economía desplaza la cun¡a de producto marginal bacia la derecba, eleuando el stoch de capüal deseado, cualquiera que sea el coste de alquiler.


] 4 . ELGASTODEINVERSIÓN CAP|TULO

395

Los impuestosy el costede alquiler del capital En el coste de alquiler del capital influyen no sólo el tipo de inteÉs y la depreciación,sino también los impuestos.Las dos principalesvariablesimpositivasson el impuestosobrela renta de las sociedadesy la deducciónfiscal por inversión.El impuestosobrela rentade las sociedades es esencialmenteun impuestoproporcional sobre los beneficios;es decir, la empresapaga en impuestosuna proporción, por ejemplo, /, de sus beneficios.Por ejemplo, en EstadosUnidos desdemediadosde los años 80, el tipo del impuestode sociedadesha sido de un 34 por cienro, mientras que a principios de la décadaera de un 46 por ciento. Cuanto más alto es el impuestode sociedades, mayor es el costedel capital3. El segundoinstrumentode la política tributariarelacionadacon la inversión,la deducción fiscal por inversión, estuvo en vigor en EstadosUnidos durante la mayor parte del periodo 1962-1986,pero se eliminó en 1986.Permitía a las empresasdeducir anualmentede los impuestosuna determinadaproporción -por ejemplo, un 10 por cientode los gastosde inversión.Así, una empresaque gastaraun año 1 millón de dóla¡esen inversionespodía deducir un l0 por ciento de esemillón, es decir, 100.000$,de los impuestosque teníaque pagaral fisco. La deducciónfiscal por inversiónreduceel precio que tiene el bien de capital para la empresa,ya que el Tesorole devuelveuna proporcióndel costede cadabien de capital.Por lo tanto, la deducciónfiscal por inversiónreduceel costede alquiler del capital.

La influencia de la política fiscal y de la política monetaria en el stock de capital deseado La ecuación(1) estableceque el stock de capital deseadoaumentacuandoel nivel esperadode producción aumentay cuando el coste de alquiler del capital disminuye. Este último disminuye, a su vez, cuandoel tipo de interés real y la tasa de depreciaciónbajan y cuando la deducción fiscal por inversiónaumenta.Es probableque una subidadel tipo del impuestode sociedadesreduzcael stock de capital deseadoa travésde las acciones. La importanciade estosresultadosresideprincipalmenteen que implican que la política moneta¡iay la política fiscal influyen en el stock de capital deseado.La política fiscal ejercesu influenciaa ftavéstantodel tipo del impuestode sociedadescomo de la deducciónfiscal por inversión. La política hscal también influye en la demandade capital por medio de su influencia global en la posición de la curva /S y, por lo tanto, en el tipo de interés.Una política de elevados impuestosy bajo gastopúblico mantienebajo el tipo de interésreal y fomenta la demanda de capital. Una política de bajos impuestosy elevadogastopúblico que generagrandesdéficit elevael tipo de interésreal y reducela demandade capital. La política monetariainfluye en la demandade capital influyendo en el tipo de interésde mercado.Una reducción del tipo de interésnominal por parte del banco central (dadala tasa esperadade inflación) induce a las empresasa desearmás capital. Esta expansiónde la demandade capital afecta,a su vez, al gasto de inversión. 3 En la medida en que el capital de las sociedadesse financie endeudiíndose,las deduccionesde los interesespagados anulan más o menos los beneficios generados por el capital, lo que hace que el impuesto de sociedades apenas sea relevante. En la práctica, las empresas recurren en gran medida a la financiación mediante acciones y un elevado impuesto de sociedadessí aumenta el coste del capital.

39ó

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 4. LOS FUNDAMENTOS DELA CONDUCTA

Aquí es esenciollo distinciónentretipo de interésreoly nominol.El tipo de in¡erés reol es el tipo de inreÉs nominol (el esripulodo) menos lo tqso de inflqción. lmoginemos que el copiloles moíz poro sembror.Supongomos que 100 quintolesde moízse convierienen 105 en I oño si se siembrony no se otienden(esdecir,se pretendeque crezconsin troboioolguno).El rendimientoreol del moíz seríode un 5 por cientool oño. Si no hubieroinfloción,un ogricultorpodríosembrormoízsi pudieropedir un préstomoo un tipo de interésinferioro un 5 por cientool oño. Supongomos ohoroque el preciodel moizsubede I $ el quintolen el momento de lo siembroo I ,10$ por quintolen el momentode lo recolección y que todoslos demósprecios subenproporcionolmente. Uno inversión iniciolde I OO$generoróI l5$, por lo que el ogricultorsembrorósi puedepedir un préstomoo un tipo de inferésinferioro un l5 por ciento ol oño*. El rendimiento reoldel moizno vorío,peroel rendimiento nominolincluyeun elementode l0 puntosporcentuoles correspondienles o lo infloción. Dodo que lostiposde interésgenerolmente se expresonen términosnominoles,nuestro ogricultordeseorestorlo inflocióndel tipo nominolporo hollorel tipo reol que puede compororcon el rendimienforeol de lo siembrode moí2.Desgrociodomente, lo inflocióndel oño que vieneno se conocecon certezo,por lo que lo meiorque puedehocerel ogricultores restorlo inflociónesperododel tipo de interésnominolporo colculorel tipo de interésreol esperodoy podercompororlocon el rendimiento del moí2. El tipo de interésreol es f=

t- lte

es decir,el tipo de interésreol es el tipo de inlerésnominolmenoslo tosoesperodode infloción. El tipo nominolpuedeser un indicodormuy engoñosodel costede los préstomos. Si lo toso esperodode inflociónes cero y el tipo de interésnominoles del 5 por ciento,el tipo de interésreol es del 5 por ciento.En combio,si el tipo de interésnominoles del l0 por cientoy lo toso esperodode inflociónes del lO por ciento,el tipo de interésreol es cero. Monteniéndosetodo lo demósconsfonte,en esteeiemploel stockde copitol deseodoseríomoyorcon el tipo de interésnominoldel lO por cientoque con el tipo del 5 por ciento. El gostode inversión tiendeo sermoyorcuondoel costede olquilerdel copitoles menor.Perodebido o lo distinciónentreel tipo de interésreol y el nominol,eso no es lo mismoque decirque lo inversión tiendeo sermoyorcuondoel tipo de inferésnominoles mósboio.

" Obsérveseque 105 x I , I 0$ es iguol, en reolidod, o I I 5,50$. Técnicomentrs, cuondo decimosque I 5,5 por cienlo es oproximodomenteiguol o l5 por ciento,hocemosuno simplificoción.

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Lo fórmulogenéricode lo funciónde producciónes y = AF(K f.{. Si el lectorprefiereseguirel onólisiscon uno fórmuloespecífico,puedeutilizorlo funciónde producciónCobbDouglos, Y = {¡(e¡ t -', que, suponiendoque e = 0,25, constifuye uno oproximociónmuy buenode lo funciónde producciónde EstodosUnidos.Utilizondolo funciónCobbDouglos,el producto morginofdel copitoles PMK= 0AK0-rNr -0 = 0A{K/44-('-et= 0Y/K. Hollomoslo funciónde demondode copitoliguolondoel productomorginoly el costede olquiler,0Y/K = co y despeiondoK. Porlo tonto,en el cosode lo funciónde producciónCobbDouglos,lo demondode copitolpuedeexpresorse de lo formosiguiente:K* = glco, Yl = 0Y/co.

La bolsa de valores y el coste del capital En lugar de pedir préstamos,las empresastambiénpuedenconseguirlos recursosfinancierosque necesitanpam pagarsusinversionesvendiendoacciones.Las personasque compranlas acciones esperanobtenerun rendimientode los dividendoso si la empresatieneéxito, del aumentode valor de mercadode las acciones----esdecir, esperanobtenergananciasde capital- o de ambos. Cuandoel preciode las accioneses alto, unaempresapuedeconseguituna grancantidadde dinero vendiendorelativamentepocasacciones.Cuandoes bajo, tiene que vendermás para conseguir una cantidaddadade dinero. [¡s propietariosde la empresa,es decir, los accionistasexistentes, estaránmás dispuestosa que éstavendaaccionesparaconseguirmiásdinero si hay que venderpoc¿rsparaello, es decir,si el precioes alto. Es de esperar,pues,que lasempresasesténmásdispuestasa venderaccionesparafinanciar la inversióncuandola bolsade valoresestáalta que cuandoes!í baja.Ésaes la razónpor la que es buenoparala inversiónque la bolsade valoresestéen alza.

La teoría q de la inversión La teoría q de la iwersión destacaestarelación enfie la inversión y la bolsa de valores. El precio de las accionesde una empresaes el precio de un título de propiedad de su capital. Cabe pensar,pues,que los directivosde la empresarespondenal precio de las accionesproduciendo más capital nuevo ----esdecir, invirtiendo- cuandoéste es alto y produciendomenos capital nuevo o no invirtiendo en absolutocuandoes ba1o. a ¿Quées la q? Es una estimacióndel valor que concedeel mercadode valores a los activos de una empresaen relación con el costede producirlos. En su versión más sencilla,4 es " A menudo veriáel lector que la q se denomina <4 de Tobin>. El Premio Nobel James Tobin, ya desaparccido, fue el primero que propuso esta forma de conectar la bolsa de valores y la inversión.

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l4-5 RffillilBt0 I¿ildmcláil Eslógicopensorque los combiospermonentes de lo políticofiscolinfluyenmósque los temporoles.Perolo deducciónfiscoltemporolpor inversiónconslituyeun interesonte eiemplo que onte uno recesiónel gobiernodecideestobleceruno deducción controrio.lmoginemos fiscolpor inversión.¿Quéefectoproduceuno deduccióntemporolen comporocióncon uno deducciónpermonente? Supongoel lectorque es un directivode uno empresoque se enterode que puede beneficiorse de uno deducciónfiscolde un l0 por ciento,pero só/oesfeoño. Se opresuroróo odelonloro esteoño todoslos plonesde gostode copitolque teníoprevistosporo el futuro. Porlo tonto,uno deduccióntemporoldo un enormeimpulsoo lo inversiónoctuol (noturolmenie, durontelospróximosoñospodríoobservorse unodisminución significotivo de lo inversión,yo que se hobríosecodoel grifo del gostoen bienesde copitol).De estoformo, eficoz uno deducciónfiscoltemporolpor inversiónpuedeser un instrumento especiolmente poro oumentorel gostooctuolen inversión.Desgrociodomente, los gobiernosrorosvecesson copocesde cronometror de los impuestos. con tonfoprecisiónlos modificociones

el cocienteentreel valor de mercadode una empresay el costede reposicióndel capital.Cuando el cocientees alto, las empresasquierenproducir más activos,por lo que la inversiónes rápida. En realidad, la versión más sencilla de esta teoríarealiza una predicción más poderosa que la de que <.Siempreque q es mayor que l, una empresadebeaumentarel capital físico porque por cadadólar de nuevamaquinaria,puede venderaccionespor 4 dólaresy obtenerun beneficiode q - | . Eso implica la realizaciónde una enonne inversiónsiempreque q > l. En realidad,los costesde ajuste(analizadosmiís adelante) hacenque la realizaciónde una enorrneinversiónseaineficiente,pgr lo que la inversión aumentamoderadamentecuandoaumentaq. DEL STOCK DE CAPITAL DESEADO A IA II.IVERSIÓN

La Figura 14-4muestraun aumentode la demandade stock de capital por medio de un desplazamiento de la curva de demandade capital hacia la derecha.En el stock inicial de capital, d, el precio del capital es lo suficientementealto paragenerarsuficienteinversión,10en el panel (b), parareponerel capital depreciado.A largo plazo,la ofertade nuevocapital es muy elástica,por lo que finalmenteel aumentode la demandase satisfacesin que varíe mucho el precio.A corto plazo,el precio subea P, elevandoel flujo de inversióna 1,. Implícitamente,la unidadde medición en el panel(a) son unidadesde capital,por lo que el desplazamientode Koa K, podría significar de 100 Boeing 747 a 150.La unidadde medidadel panel (b) son unidadesde capitalpor periodode tiempo. El aumentode la inversión,de 1oa 1,, correspondeíaa I I nuevosavionesal

http://libreria-universitaria.blogspot.com . CAPITULO l4

ELGASTODEINVERSION

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Y FLUJO DEINVERSÓN. FIGURAI4-4 DEMANDADESTOCKDECAPITAT El panel (a) muestraun aumentode la demandade stockde capital que eleualospreciosde Po a PI a cortoplazo lt aumentael stockde capital de Koa K, a largoplazo. El panel (b) muestra delflujo de inuetsión. el aumentocorrespondi.ente

año frentea l0 al año.Obsérveseque la inversióna la tasa1, no tienepor qué elimina¡ la falta de capitalen un único periodo.Las escalashorizontalesde los paneles(a) y (b) no son comparables. ¿Porqué no aumentala inversiónpara eliminar de inmediato la diferencia entre el stock de ajuste>.Paraempezar, de capital deseadoy el existente?En pocaspalabras,por los <
El ajuste del stock de capital Existen algunashipótesissobreel ritmo al que las empresasplaneanajustar su stock de capital con el paso del tiempo; escogemosel modelo del aceleradorflexible 6.El conceptobásico que subyacea estemodelo es que cuanto mayor es la diferencia entre el stock de capital existentey el deseado,más rápida es la tasa de inversión de la empresa. Segúnel modelo del aceleradorflexible, las empresasplaneanreducir en cada periodo una proporción, ),, de la diferencia entre el stock de capital deseadoy el efectivo. Denominemos K_, al stock de capital existenteal final del último periodo.La diferenciaentreel stock de 5 Existe un viejo chiste sobre un experto en eficiencia que decide que 9 meses de embarazo son muchos e imagina que si encomienda la tarea a dos mujeres, podrá conseguir que se haga en 4,5 meses. Para un enfoque más económico, véase Rusell Cooper y John Haltiwange¡ , NBER working paper no. W7925, septiembre, 2000. 6 El modelo del acelerador flexible puede justifrcarse rigurosamente como una respuesta a los costes de ajuste, pero no seguiremos esta vía.

400


PARTE 4. IOS FUNDAMENTOS DELACONDUCTA

capital deseadoy el efectivo es (K* - K_,). La empresaplaneaaumentarel stock de capital del último periodo (K_,) en una proporción)"dela diferencia(K* -K_r), de tal maneraque al final del periodo actual el stock de capital efectivo Kn sea Ko= K-, + )lKx - K-r)

(2)

Paraaumentarel stock de capital de K_, al nivel de Ko indicado por la ecuación (2), la empresatiene que lograr la cantidadde inversión neta,I = Ko- K_, indicada por la ecuación(2). Por lo tanto, podemosformular la inversiónneta de la manerasiguiente: I = Kt - K-r= A\K* - K-r)

(3)

que es la formulación de la inversión neta basadaen la hipótesisdel ajustegradual. En la Figura l4-5 mostramoscómo se ajustael stock de capital a partir de un nivel inicial de K_, hasta alcanzarel nivel deseadoKx. El panel superior muesfra el stock de capital y el inferior representael flujo correspondientede inversión.El ritmo de ajustesupuestoes ,1,= 0,5. Pa¡tiendode K_,, cadaperiodo se elimina la mitad de la diferenciaentre el capital deseado y el capital efectivo existente en ese momento. Por lo tanto, la inversión neta es 0,5(Kx - K_,) en el primer periodo.En el segundo,es la mitad de la del periodoanterior,ya que se ha reducidola diferenciaa la mitad. La inversióncontinúahastaque el stock de capital efectivo alcanzael nivel deseado.Cuanto mayor es 2, más deprisase reducela diferencia. En la ecuación(3), hemoslogrado nuestroobjetivo de formular una función de inversión en la que el gasto de inversión que se realiza en cadamomento dependedel stock de capital deseado,K*, y del stock de capital efectivo, K_,. Cualquier factor que aumentael stock de capital deseadoaumentala tasade inversión.Por lo tanto, un aumentode la producción esperada, una reduccióndel tipo de interésreal o un aumentode la deducciónfiscal por inversiónelevan la tasade inversión.El modelo del aceleradorflexible demuestraque la inversióncontieneaspectosde la conductadinámica, es decir, de la conductaque dependede los valoresde las variables económicasde periodos distintos del actual. Los datos empíricos muestranque la dinámicadel aceleradorflexible es demasiadorígida -por ejemplo, la inversióntardaal¡ededor de 2 añosen alcanzarun máximo tras una variación de la demandade capital- pero el principio básico del ajustegradualestá claro.

lllT't)cl SUBSECTORES DE II\TVERSIÓN: IA IT.IVERSIÓN FIJA DE Ij,S EMPRESAS, I-{ INVERSIÓN EN WVIENDAS Y I/,IN\ryRSIÓN EN DilSTENCIAS

La Figura 14-6muestrala variabilidadde cadauno de los tres subsectores de la inversión:la jnversiónfija de las empresas,la irwersión en viviendasy la inversión en existencias.La magnitud de las fluctuacionessueleser de unos cuantospuntosporcentualesdel PIB. La inversión fija de las empresases el mayor subsector,pero los ftes sufren oscilacionesque representanuna proporciónconsiderablede las oscilacionesdel PIB. La inversiónen existenciases mucho menor que las otras dos, pero, como verá el lector, es especialmenteinestable.

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(bt FIGURA I4-5 ETAJUSTE DELSTOCK DECAPITAL. Si el stock de capüal d.eseadouaría, el stock de capital se ajusta con el paso del tiempo al nueuo niuel deseado jt la inuerción realizada en cada periodo depende del parámeto que mide el ritmo de ajuste, L.

L{ INVERSIÓNFIJA DE Il,S EMPR-ESAS

La Figura 14-6 muestrala inversión ftja de EstadosUnidos en porcentajedel PIB. En las recesioneso poco antes,la proporción de la inversión con respectoal PIB cae bruscamente;a continuacióncomienza a aumentara medida que se pone en marcha la recuperación.Las relacionescíclicas se remontanmucho más en la historia.Por ejemplo, en la Gran Depresión,la inversiónbruta disminuyóa menosde un 4 por cientodel PIB tanto en 1932como en 1933.

402


PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DELA CONDUCTA

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FIGURAI4ó COMPONENTES DEIA INVERSÓNEN PORCENTAJE DELPIBDEESTADOS UNIDOS, 1959-2002. Estafigura muestrntlostres tipos de irutenión: inuerión en uiuiendas,inueriónfija de las empresdse inttenión en existencias.Esta última es muy peq¡ueñay a oecesnegatiua,pero también es relatiuamenternuy inestabb. Fr-mvr¡:Bureauof EconomicAnalvsis.

El perfil temporal de la inversión El racionamiento del c¡édifo y las fuentes internas de fuancfucün. LaTabla l4-l muestra las fuentes de financiación de las empresasmanufactureras de Estados Unidos en el periodo 1970-1984.Destacael predominio de los beneficiosno distribuidos como fuente de financiación. Las empresas,cualquiera que sea su tamaño, recluren poco a la financiación exterior de los bancos,de los mercadosde bonos y de las accionesT.Se basanen los beneficiosno distribuidos, que son los beneficios que no se repartenentre los accionistas.Como muestrala ríltima columna de la tabla, los beneficios no distribuidos representanmrís del 50 por ciento de los ingresos en el caso de todas las empresasy son relativamente más importantes en el de las más pequeñas. ¿Quésignifican estoshechospara la decisión de inversión?Sugierenque existe una estrecharelación enhe los ingresosde las empresasy sus decisionesde inversión. Si éstasno pueden recurrir fácilmente a fuentes de financiación extemas cuando lo necesitan. la cantidad de 7 La tablano incluyela financiación pormediodeacciones, peroexistendatosindependientes, por señalados queapenas Fazzai,Hubbardy Petenenensuartículo(citadoenla Tabla14-l), quemuestran contribuye a la financiación delasempresas, sobretododelaspequeñas.

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IABTA l+l

Fr¡cnies de fondo¡,omprasqs 197Gt984

403

meinufsctr¡lorss de E¡iodo¡ Unidos,

FUENTEDE LOS FONDOS* (% DEL TCTTAL)

TAMAÑO DE LA EMPRESA Total de empresas Clasesde activo: Menos de l0 millones de dólares Más de 1.000millones de dólares

DEUDA BANCARIAA CORTO PLAZO

DEUDA BANCARIAA LARGO PLAZO

OTRA DEUDA BANCA. RIAA LARGO PLAZO

0,6

8,4

19,0

5,1

12,8

-0,6

4,8

BENEFICIOS NO DISTRIBUIDOS

VADE DEUDA A LARGO PLAZO DE LOS BANCOS

TASA MEDIA DE RETEN. CIÓN (9O\

7t,l

29,6

60

6,2

75,9

67,3

79

27,9

67,9

14,7

52

* El signonegativoindicaque las emprcsastienenactivosnetos(en lugarde pasivos)en estacategoía. Fuer¡m: StevenM . Fazzan,R- Glenn Hubbard y Bruce C. Petersen,>, BrookingsPaperon EconomicActivity, I, 1988.

activoscon que cuentaninfluye en su capacidadparainvertir.Eso significaque uno de los determinantesfinancierosde las decisionesde inversiónno es sólo el costede capitalde la empresasino tambiénsu balance. El Recuadrol4-6 describeel importantefenómenodel racionamientodel c'rédito,que ocune cuandolos individuosno puedenpedir préstamosinclusoaunqueesténdispuestos a pedirlos a los tipos de interésvigentes.Existenpoderosasrazonespararacionarel crédito,derivadastodasellasdel riesgode que el prestatariono devuelvael préstamoal prestamistadebido, por ejemplo,a que quiebre.Estosargumentosinducena pensarque el racionamientodel crédito es más probableen el casode las pequeñasempresasque carecende una reputaciónreconocidaque en el de las grandesque cuentancon una largatrayectoria.El hechode que la tasade retenciónde la Tabla l4-l disminuyaconformeaumentael tamañode la empresaes coherentecon estaimplicación.Estosdatos,asícomo la experienciade las empresasque quieren pedir préstamos,soncoherentes con el supuestode que a las empresasse les racionael acceso a las fuentesde frnanciaciónn. En esascircunstancias, las decisionesde inversiónde lasempresasdependenno sólo del tipo de interéssino tambiénde la cantidadde fondosque hayanahorradode ingresosanteriores y de susbeneficiosactuales.El costede capitaltambiéndebeinfluir en la decisiónde inE Véase StephenD Oliner y Glenn D Rudebusch, There a Broad Credit Cha¡rrel for Monetary Policy", Fe"ls deraf ReserveBank of San FranciscoEtonomic Revier,, I (1996), para datos segúnlos cualeslas fuentesinternas de fondos son especialmenteimportantesen el caso de las pequeñasempresasy especialmenteimportantes en las recesiones.

404



versión, ya que la empresaque no reparte dividendos tiene que considerarla alternativade compra¡ activos financieros y obtener interesesen lugar de invertir en planta y equipo. Existen pruebas,de hecho, de que en la tasade inversión influyen el volumen de beneficiosno distribuidos y el total de beneficios,así como el costede capital. A principios de los años 90, tras los gravesproblemasbancarioscausadospor las pérdidas experimentadasen el sector inmobiliario, la lenta tasa de inversión de Estados Unidos se atribuyó al racionamiento del crédito, a pesar de los bajos tipos de interés a corto plazo. Los bancosestabanconcediendomuy pocos préstamos,sobre todo a las pequeñas y medianasempresas.El problema fue especialmentegrave en las regionesdeprimidas, ya que las pequeñasempresassólo pueden pedir préstamosa bancos locales, pero los bancos de las regiones deprimidas se muestran especialmentepoco dispuestosa conceder préstamos.

En el modelolSlÁ4,lostiposde interésconstituyen el únicomeconismo de tronsmisión entrelos mercodos finoncieros y lo demondoogregodo.El rocionomiento del créditoes un imporfonte meconismo odicionolde tronsmisión de lo políticomonetorio*.El cÉdifo estó rocionodo cuondo los prestomisros limiron lo contidod que pueden pedir presüodo los individuos, incluso ounque éstos se mueslren dispuestos o pogqr por los présiomos el ripo de inteÉs ügente. El créditopuederocionorsepor dos rozonesdistintos.En primerlugor,muchosvecesun prestomisto no puedesobersi un determinodocliente(o el proyectoque estófinonciondo)es buenoo molo. Losclientesmolosincumpleny no devuelvenloscréditos.Anteel riesgode que incumplon,lo respuesto evidenfeporeceque es subirel tipo de interés. Sin emborgo,lo subidode lostiposde interésproduceel efectocontrorio:disuodeo los clienteshonrodosy conservodores yo que se don cuentode que sus de pedir préstomos, inversiones no son rentobleso estostiposde interésmósoltos.Perolosclientesimprudentes o poco honrodospiden préstomos porquede todosmodosno esperondevolverlos si el proyecto no prospero.Pormuchocuidodoque pongonlos prestomisfos en trotorde evoluoro sus clientes.no puedeneludiresteproblemo.Lo respuesto consisteen limitorlo contidodprestodo o cuolquiercliente.Lo moyoríoobtiene,en generol,el mismotipo de interés(conolgunos oiustesf , pero se rocionolo contidodde créditoque se le permifepedir,segúnel tipo de seguridodque puedeofrecery los perspectivos de lo economío. Cuondolos cososvon bien, los boncosprestonde buenogono porquecreenque el clientemediono incumpliró. Cuondolo situoción económico empeoro,se rocionomósel crédito,inclusoounqueboienlostiposde interés. El rocionomientodel créditoconstituyeotro víq o trovésde lo cuol puedeoctuorlo políticomonetorio.Si los prestomistos creenque el boncocentroleslóodoplondouno políticorestrictivoy subiendolos tipos de inferésporo enfriorlo economio,temenuno recesióny controenel crédito.En combio,si creenque lo políticoes exponsivoy que los

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405

cososvon bien,flexibilizonel crédito,boiondolostiposde interésy oumentondo los rocionesde crédito1. Existeun segundotipo de rocionomiento del crédito,que puedeproducirsecuondoel boncocenkolimponelím¡tescrediticioso los boncoscomercioles y o otrosprestomistos. En esecoso,el oumenfode los préstomos de los boncosduronteun determinodoperiodono puedesuperor,por eiemplo,el 5 por cientoo inclusomenos.Estetipo de limitoción del crédito puedeponerfin bruscomente o unoexponsión. Un destocodo eiemploes el de Eslodos Unidos o principios por el riesgoque suponíouno inflociónde dos dígitos,el de 1980. Preocupodo Fedendurecióel controldel crédito.Lo economíoentróinmediotomente en uno recesión,en lo que lo producción disminuyó o unotosoonuoldel 9 por ciento. Porlo tonto,el confroldel créditoes un frenode emergencio poro el boncocentrol. Funciono, perode uno moneromuy brusco.Poresemotivo,se utilizomuy pocosvecesy se reservoporo losocosiones en que se deseoconseguirunosefectosespectoculores y rópidos.

* Poro un esludio exhoustivodel rocionomientodel crédiio, véose DwightJoffee yJoseph Stiglitz, uCredit Rolioning>, en Ben Friedmony Fronk Hohn (compsl, Hondbook of Monetory Economics,Amslerdom, North-Hollond. 19 9 0 r FrederickMishkin ofrece uno omeno introducciónol meconismode lronsmisiónentre lo polílico monetorioy lq economío privodo en

Irreversibilidad y perfil temporal de las decisionesde inversión El modelo segúnel cual de la demandade stock de capital surgeel flujo de inversión se basaen la idea de que el capital es totalmentemaleable tanto a priori como a posteriori (en inglés se dice qne es putty-putty o ). Los bienes se encuentranen una forma maleableque puede transformarse en capital por medio de la inversión y a continuación volver a transformarsefácilmente en bienesgenerales.En el casode la mayor parte del capital, es más preciso decir que sólo es maleablea priori (en inglés se dice qtrees putty-clay o <). Una vez que se construye,casi no puedeutilizarse más que para el frn para el que se pensó.Un almacén(maleable/maleable)puede tener ofros usosde gran valor como fábrica o como edificio de oficinas. Un avión a reacción (maleablefigido) no puedeutilizarse pa¡a muchosf,rnessalvo para volar. La esenciade la inversiónmaleable/rígidaes que es irreversible.Una inversiónirreversibleno se realiza cuando es meramenterentable sino cuando no compensaesperara que mejore la rentabilidade. e Esta afirmación se basa en un complejo ¿rgumento procedente de la teoría de las opciones financieras. Véase Robert Pindyck, , Am erican Economic Review, diciembte, 1988, y Avinash K. Dixit y Robert S. Pindyck, /zvestment under Uncertainty, Princeton, N.J., Princeton Universitv Press. 1993.

406


PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DELA CONDUCTA

+ OP T AT IV O

}

La decisiónde inversión de las empresasvista desdelas trincheras Los empresariosque toman decisionesde inversiónnormalmenteutilizan el anólisis delflujo de caja descontador0.Los principiosdel descuentose describenen el Capítulo 17.Consideremosel casode un empresarioque tiene que decidir si construyey equipa una nuevafábrica. El primer pasoconsisteen averiguarcuántocostaráponer la fábrica a punto para que empiece a funcionar y cuántosingresosgenerarácada año a partir de entonces. Examinemosparasimplificarel análisisun proyectomuy breve,que cuesta100$poner en marchael primer año y que generaunos ingresosde 50$ (despuésde pagarel trabajo y las materiasprimas) el segundoaño y otros 80$ el tercero.Al final del tercer año, se desintegra. el proyecto?Segúnel análisisdel flujo de caja descontado,los in¿Debeemprenderse gresosgeneradosen los añosposterioresdebendescontarsehastael presentepara calcular su valor actual.Si el tipo de interéses del l0 por ciento, I l0$ de dentrode un año valen lo mismo que 100$de hoy (véaseel Capítulo17 paraun an¡ilisismás extenso).¿Porqué?Porquesi hoy se prestan 100$a un l0 por ciento, dentro de un año el prestamistatendrá I 10$.Paracalcular el valor del proyecto,la empresacalculasu valor actualdescontadoal tipo de interésal que puedepedir un préstamo.Si es positivo,realizael proyecto. que el tipo de interésrelevantees del l2 por ciento.La Thbla l4-2 muestra Supongamos cómo se calculael valor actualdescontado del proyectode inversión.Los 50$ recibidosen el año 2 sólo valen44,65$hoy: l$ de dentrode un año vale lll,l2 = 0,893$hoy,por lo que 50$ de dentrode un año valen 44,65$.El valor actualde los 80$ recibidosen el año 3 se calcula de la misma manera.La tabla muestraque el valor actualdel ingresoneto generadopor el proyectoes positivo(8,41$),por lo que la empresadeberealizarlo. Obsérveseque si el tipo de interésfuera mucho más alto -por ejemplo,de un l8 por cientola decisión seríano realizarla inversión.Vemos,pues,que cuanto más alto es el tipo de interés,menos probable es que la empresarealice un proyecto de inversión.

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Añor Costeso ingresos Valoractual de l$ Valor actual de los costes o de los ingresos

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+50 +80 lll,l2 = 0,893 Ul,l22=0,797

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50 x 0,893= = 44,65

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-100 + 44,65+ 63,76= = 8,41

"' El análisis del flujo de caja descontado y los modelos que postulan la igualdad del coste de alquiler y el producto marginal del capital son simplemente diferentes maneras de analizar el mismo proceso de decisión. A veces el lector oi¡á a los empresariosllama¡
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407

Las emp'resassiempre tienen una amplia variedad de proyectos de inversión posibles, así como estimaciones de sus costes y de sus ingresos. Dependiendo del nivel del tipo de interés, querrán rcalizat unos u otros. Sumando las demandasde inversión de todas las empresasde la economl4 obtenemosla demandatotal de inversión de la economíacorrespondientea cada tipo de inteÉs.

u nrv¡nsIóN ENvrvIENDAs La Figura l4-7 muestrael gasto de inversión en viviendas en porcentajedel PIB de Estados Unidos, así como el tipo de inteÉs hipotecario nominal. La inversión en viviendas es baja cuandolos tipos de interéshipotecariosson altos y disminuye en todaslas recesiones. La inversión en viviendas consiste en la construcción de viviendas unifamiliares y multifamilia¡es, que podemos llama¡ vivierüa para abreviar. La vivienda es un activo que se distingue por su larga duración. Por consiguiente,la inversión en vivienda que se realiza en un año

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Inversión en vivienda

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FIGUM 1+7 IA INVERSIÓN ENVIVIENDA Y tOS TIPOSDEINTERÉS HIPOTECARIOS ENESTADOS uNlDos, 1973-2@2. El gasto d¿ inwtsión en uiuienda en porcentaje del PIB es bajo cuando los tipos bípotecarios nominabs son altos. In inuetsión en üiüianda disminuye en las recesiones. FunrqrE:Bureau of Economic Analysis y

408



cualquieratiende a representa¡una proporción muy pequeña-alrededor de un 3 por cientodel parquede vivienda existente.La teoía de la inversiónen viviendascomienzaconsiderando la demandadel stock existentede viviendas. La demandadel stock de vivienda dependedel rendimientoreal neto generadopor la posesiónde viviendas.El rendimiento bruto -antes de tener en cuentalos costes- consisteen el alquiler,si la vivienda estiíalquilada,o en el rendimientoimplícito que obtienesu dueñopor vivir en ella más las gananciasde capital derivadasde los incrementosde su valor. Los costes de tener una vivienda consistenen los intereses,normalmente,el tipo de interés hipotecario, más los impuestossobrelos bienesinmobiliariosy la depreciación.Estoscostesse deducendel rendimiento bruto y, una vez tenidos en cuenta los impuestos,constituyen el rendimiento neto. Un aumento del rendimiento neto de la vivienda, provocado,por ejemplo, por una reduccióndel tipo de interéshipotecario,haceque la vivienda seaun activo miásaEactivoparatener la riqueza.

IA PoLÍTICAMONEIARIAY IA INVERSIÓN ENwyIENDA La política monetaria influye poderosamenteen la inversión en vivienda, debido, en parte, a que la mayoía de las viviendas se compra con créditoshipotecarios.En EstadosUnidos, desde los años 30 los créditos hipotecarios suelen ser instrumentosde deuda cuyo periodo de amortizaciónes muy largo, entre 2Oy 30 años, y que se devuelvenen cuotasmensualesfijas hastasu vencimientoI r. La política monetariainfluye poderosamenteen la inversiónen viviendas,porque la demandade vivienda es sensibleal tipo de interés,tanto al tipo de interésreal como al nominal. La causade estasensibilidadpuedeobservarseen la Tabla l4-3, que muestrala cuota mensual que ha de pagaruna personaque pida un crédito hipotecariode 1ffi.000$ con distintostipos de interés.Todosestostipos de interéshan estadovigentesen algún momentodurantelos últimos 20 añosen EstadosUnidos: un l0 por ciento a fiinalesde los años70 y de los 80, un 15 por cientoen l98l y en 1982y un 8 por cientoa finalesde 1999.La cuotamensualque ha de pagar el prestatariose duplica aproximadamentecuandose duplica el tipo de interés.Por lo tanto, un componenteesencialdel costede poseeruna vivienda aumentacasi proporcionalmente con el tipo de interés.No es sorprendente,pues,que la demandade viviendasseamuy sensible al tipo de interés. La Tabla l4-3 tambiénmuestrala influenciade los impuestosy de la inflación en los costes de la vivienda. En EstadosUnidos, los interesespagadospor la vivienda principal son deduciblesdel impuestosobrela renta de las personas.La deducción,que no existeen otros muchos países,forma parte de un intento deliberado de fomentar la propiedad individual de viviendas.Offa caracteísticadel sistematributario de EstadosUnidos es que los interesesnominales pagadosson deduciblesy las gananciasnominalesde capital que se debena la inflarr Los préstamos hipotecarios de tipo ajustable se introdujeron en Estados Unidos durante la década de 1970. El tipo de inteÉs de esos cÉditos se ajusta de acuerdo con un tipo de referencia, como el de las letras del Tesoro a I año. Tanto los créditos hipotecarios de tipo frjo como los de tipo ajustable se utilizan actualmente para financiar las viviendas. Los sistemasde financiación ¿s yiyis¡des varía¡rconsiderablementede unos paísesa otros. En Canadá, son frecuentes los créditos hipotecarios renovables cada cinco años. En Japón y en Corea, los compradores de viviendas (y la familia) frnancian con sus propios rccursos una parte mayor que en Estados Unidos.

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I4 ELGASTODEINVERSIÓN CAPÍTULO

409

TABTAt 4-3 Cuotos mensuqlesde los crédiros hipofecorios*

Tipo de interésnominal, 7o Tasade inflación, Vo Tipo de interés real, Vo Cuotasmensuales,$ Cuotasdespuésde impuestos,$ Cuotasrealesdespuésde impuestos,$

CIRCA1982

CIRCA 1988

CIRCA1999

l5 l0 5 1.264 885 52

l0 5 5 878 614 198

8 3 5 't'74 514 264

* Las cifias se broan en un préstamo hipoteca¡io de 100.000$, que debe devolverse en 30 años en cuotas mensuales iguales. Sc supone que el tipo impositivo es y'el 30 por ciento y el cálculo de los interesesreales despuésde impuestos supone que las ganancias de capital no están sujetas a impuestos

ción apenasestánsujetasa impuestos.Eso significaque unoselevadostiposnominales,unidos la inversiónen vivienda.Consideremos a unaelevadainflación,fbmentanconsiderablemente el pagode interesessobreun créditohipotecariode 100.000$cuandoel tipo de interésnominal es del 15 por ciento y la tasade inflación es del l0 por ciento.Los interesesanualesasa 15.000$.En el casodel propietariode una viviendaque se enciendenaproximadamente cuentreen el tramo en el que el tipo impositivomarginales del 30 por ciento,la deducciónde los interesesdel créditohipotecarioes de 4.500$,por lo que el costede interesesdespuésde es de unos 10.500$.Perocomo la tasade inflaciónes del l0 por ciento.estecostees irnpuestos por un aumentodel valor nominal de la vivienda de 10.000$.En realidad,el coscontrarrestado te real de capitalde la viviendaes casi cero. A pesarde esteanálisis,cuandolos tipos de interésnominalesson altos,los incentivos paracompraruna viviendadisminuyendebido a dos tipos de efectosrelacionadoscon la liquidez.En primer lugar, el propietariode la vivienda tiene que realizartodos los pagosnominales de inmediato y recibe la ganancia de capital compensatoriadentro de mucho tiempo. En segundolugar, para seleccionara los solicitantesde préstamoslos bancosutilizan reglasprácticas(por ejemplo, los pagosno debenrepresentarmás de un 28 por ciento de la renta) que no se ajustanmucho en los periodosde elevadainflación. Ambos efectos relacionadoscon la liquidez dependendel tipo de interésnominal, no del tipo de interésreal.

.\ IN\TRSION EN EXISTENCIAS

Las existenciasson las materias primas, Ios bienesque se utilizan en el procesode produccióny los bienesterminadosque tienen las empresasen previsiónde las ventasde proy las de productosmanufacturados ductos.En EstadosUnidos,el cocienteentrelas existencias ventasha osciladohistóricamenteentreel 13 y el l7 por ciento.La adopciónde técnicasde producciónbasadasen la gestióndiaria de las existenciasQust-in-time)ha reducidoel cociente a alrededorde un 11,5por ciento,como muestrala Figura l4-8.

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PARTE 4 ¡ IOS FUNDAMENTOSDELACONDUCTA

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t958 t9ó2 19óó 1970 1974 1978 1982 1986 t990 t994 t9{rS 2002 FIGURAI4-8 COCIENTE ENTRE LASEXISTENCIAS DELAINDUSTRIA MANUFACTURERA Y SUSVENTAS, ESTADOS UNIDOS. Fu¡Nt¡: U.S.CensusBureau,CurrentIndustrialReDorts.

Las empresastienen existenciaspor varias razones: . .

.

.

Los vendedorestienen existenciaspara satisfacerla demandafutura de bienes, ya que éstosno puedenfabricarseu obtenerseinmediatamentepara satisfacerla demanda. Tienen existenciasporque es menos costosopara las empresaspedir grandescantidades de bienes menos a menudo que pequeñas cantidades frecuentemente, de la misma maneraque al consumidormedio le resultaútil almacenaralimentospara varios días con el fin de no lener que ir al supermercadodia¡iamente. Los productores pueden tener existenciaspara estabilizar su producción. Dado que es costosoalterar el nivel de producción, producena un ritrno relativamenteestableincluso cuando flucnia la demanda,acumulandoexistenciascuandoésta es baja y recurriendo a ellas cuandoes alta. Algunas de las existenciasconstituyen una parte inevitable del procesode producción. Por ejemplo, cuando se fabrica una salchicha,denfto de la máquina hay existenciasde carne.

El cociente que deseanlas empresasentre las existencias y los bienes finales dependede variableseconómicas.Cuanto menor es el coste de pedir nuevosbienesy mayor la velocidad con la que éstosllegan, menor es el cociente entre las existenciasy las ventas.Éste también puededependerdel nivel de ventas:disminuye cuandoaumentanlas ventas,ya que éstasson relativamentemenos inciertas cuandoaumentasu nivel.

http://libreria-universitaria.blogspot.com o cAPiTULoI4

ELGASToDEINVERSIÓN 4I I

Por último estáel tipo de interés.Dado que las empresastienenexistenciasa lo largo del tiempo,debentener dinero inmovilizado para comprarlasy tenerlas.Las existenciastienenun costeen intereses,por lo que es de esperarque el cocientedeseadoentre las existenciasy las rentasdisminuyacuandosubeel tipo de interés.

El modelo del acelerador .\ pesarde todas estasconsideraciones,la inversión en existenciaspuedeexplicarsesorprendentementebien con el sencillo modelo del acelerador. El modelo del acelerador establece que el gasto de inversión es proporcional a la variación de la producción y no dependedel coste de capital' I = a(Y - Y t2.La Figura 14-9 comparala inversiónen existenciasy la va-r) riación del PIB. Una gran parte de la inversión,pero no toda, puedeexplicarsede estaforma. [¿ relaciónentreel nivel de inversiónen existenciasy la variación de la producciónes una importantevía que aumentala inestabilidadgeneralde la economía.

La inversión prevista e imprevista en existencias Las empresas invierten en existencia.scuando las aumentan. El aspectofundamentalde la inversión en existenciasreside en la distinción entre la inversión prevista (deseada)y la imprevista(no deseada).La inversiónen existenciaspodía ser elevadaen dos circunstancias. En primer lugar, si las ventas son inesperadamentebajas, las empresasse encontraían con que están acumulandoexistenciasno vendidasen los estantes;se trata de una inversión imprevistaen existencias.En segundolugar, la inversión en existenciaspodía ser elevadaporque las empresasplaneanacumularexistencias;en estecaso,estamosanteuna inversión prevista o deseada. Las dos circunstanciastienen, evidentemente,consecpenciasmuy distintas para la conducta de la demandaagregada.La inversión imprevista en existenciases un resultadode una demandaagregadainesperadamente baja. En cambio, la inversión.planeada en existenciasaumenta la demandaagregada.Por lo tanto, una nípida acumulación dii.,existenciaspodría deberse tanto a un rápido descensode la demandaagregadacomo a un rápido aumento.

Las existencias a lo largo del ciclo económico La inversiónen existenciasfluctría a lo largo del ciclo económicoproporcionalmentemás que cualquier ofro componentede la demandaagregada.En todas las recesionesocurridas desdela SegundaGuerraMundial en EstadosUnidos, la inversiónen existenciasha disminuido enfrela cima y el fondo. A medida que avanzanlas recesiones,la demandadisminuye y las empresas acumulan existenciasinvoluntariamente.Por lo tanto, el cociente enffe las existenciasv las ven12 El modelo del acelerador es, en realidad, un caso especial del acelerador flexible (aunque lo precedió). Para verlo, prescíndase del papel del coste de alquiler e iguálese ). a I en la fórmula del acelerador flexible.

http://libreria-universitaria.blogspot.com pARTE 4 ¡ Los FUNDAMENToS DELAcoNDUcTA

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1980 1985

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1990 1995 20@

FIGURAI4-9 VARIACIONDELPIBY NIVELDE INVERSION EN EXISTENCIAS. Fuevrp: Bureau of Economic Analysis.

[as aumenta.Entoncesse reduce la producción y las empresassatisfacenla demandavendiendo los bienesque tienenen existencias.Al final de todas las recesiones,las empresashan reducido susexistencias,lo cual significa que Ia inversiónen existenciasha sido negativaen el último trimestrede todaslas recesiones. El papel que desempeñanlas existenciasen el ciclo económico es el resultado de una combinación de sus variaciones imprevistas y previstas. La Figura 14-10 muestraesta combinaciónutilizando datos de EstadosUnidos conespondientesa la profunda recesiónque sufrió a principiosde los años80. Antes de que comenz¿ua Ia recesiónde 1981-1982,el PIB aumentórápidamente,recuperándose de la recesiónanterior,Io cual significa que las empresas estabanreduciendosusexistencias.Desdecomienzosde 1981,comenzarona acumularexistencias,al ser superiorsu producción a sus ventas.Probablementepreveíanque iban a vender mucho en el futuro y decidieronacumularexistenciascon esehn. Por lo tanto, se produjo una acumulaciónvoluntaria de existencias. Las ventashnales disminuyeron a comienzosde 1981,pero el PIB siguió siendoelevado hastael tercer trimestre. Por lo tanto, el primer semestrede l98l fue un periodo de acumulación involuntaria de existencias.Entonceslas empresasse dieron cuentade que tenían demasiadasexistencias,por lo que recorta¡onla producción para reducirlas.En el primer trimestrede 1982, redujeron la producción y, finalmente, consiguieronreducir voluntariamen/e sus existencias;por lo tanto, en ese trimestre las ventasfueron superioresa la producción. Esta fase, en la que la producción experimenta una gran reducción cuando las empresas producen intencionadamentemenos para reducir consecuentementelas existencias,se ha repetido en todas las recesionesocurridas desde la SegundaGuerra Mundial. Finalmente,

http://libreria-universitaria.blogspot.com cnpíruror4 oELGASTo oerNv¡nsróN 413

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y LApRoDUccóN eNI¡ n¡cesóNy ENLAnecupenncóN FTGURA l4lo LAsvENTAs ENESTADOS UN|DOS, l98l-1983. Ia barra sombreadaindica elperiodo de recesión. Furvr¡: Bureauof EconomicAnalvsis.

cuando comenzó la recuperación en 1983, las empresasempezÍuon a acumular existencias yoluntariamente. consideremosel caso de un concesionariohiParacomprendet el ciclo de las existenc¿'as, potético de automóviles que vende, por ejemplo, treinta automóviles al mes y tiene, en promedio, unasexistenciasiguales a las ventasde I mes, es decir, treinta automóviles.En la medida en que siemprrevenda treinta automóviles al mes, pedináa la fábrica teinta auúomóvilesal mes. Supongamosahoraque las ventasbajan a veinticinco automóvilesal mes y que el concesionario ta¡da2 mesesen responder al cambio. Durante esos2 meses,las existenciashabrán aumentadoa cuarentaautomóviles. En el futuro, el concesionarioquerrá tener unas existencias de veinticinco automóviles solamente.Por lo tanto, al responderal descensode la demanda,en el tercer mes el concesionariopide a la fáb'rica diez automóviles en lugar de treinta para volver a tener unas existenciasiguales a las ventasde I mes. Una vez conseguidode nuevo el cociente deseadoentre las existencias y las ventas, el concesionario pedináveinticinco automóviles al mes. En estecasoextremo, vemos que el descensode la demandade cinco automóvilesprovoca una reducción de la producción de veinte automóvilesal mes, seguidade un descensoa más largo plazo de la producción de cinco automóvilesal mes, en lugar de una simple disminución de la producción de automóvilesde cinco al mes. El método de gestilón diaria de las existencias Qust-in-thne). Si fueraposible mantener unas existenciasmás acordescon las ventas,o sea,con la demandaagregada,las fluctuaciones de la inversión en existencias y el PIB disminuiían. A medida que los métodos empresarialesvan

414

http://libreria-universitaria.blogspot.com pARTE 4. Los FUNDAMENTos DELAcoNDUcTA

mejorandocon el paso del tiempo, a menudo se confía en que los nuevosmétodosde gestión permitirrín a las empresascontrolar mejor sus existenciasy, por lo tanto, en que el crecimiento serámás estable.I-;astécnicasde gestión diaria de las existencias(just-in-time), importadas de Japón, ponen énfasis en la sincronización de los oferentes y los usuarios de materias primas, que permite a las empresastener pocasexistencias,por lo que la producción es < en existencias.Esta mejora de los métodos contribuye a explicar la tendencia descendentede las existencias.De hecho, en las recesionesde 1990-1991y de 2001-?,el cociente entre las existencias y las ventas finales experimentó en Estados Unidos un aumento muy pequeño,muy inferior al de las recesionesanteriores.

ll6)

tt-el I"{ INVERSIóN Y IA OFERTAAGREGADA La inversión es un importante componente de la demanda agregada.También aumenta el capital, ampliando la capacidadproductiva de la economía.¿Es importante la inversión para la oferta agregada?A corto plazo, no. A largo plazo, sí. Bastanunos sencillos ciilculos aritméticos para comprenderestaaparentecontradicción. En el Recuadro l4-l hemos visto que la inversión reallzadadurante un año representageneralmentealrededorde l/15 del stock de capital. Supongamosque una personaencontrarauna política para aumentarla inversiónun 25 por ciento más de lo que aumentaríasin ella (los datos históricos inducen a pensar que nadie ha dado con una idea tan eficaz, pero la esperarza es lo último que se pierde). Durante un año, la política aumentaría el capital al¡ededor de U6O más, es decir, al¡ededorde un 1,6 por ciento. Volviendo a lo que hemos aprendido sobre la contabilidad del crecimientoen el Capítulo 3 [vuelva el lector a la ecuación(2)], eso se traduciría en un aumentodel PIB de al¡ededorde 4lll de un I por ciento. La idea de que la política a cofo plazo podría aumentar la inversión un 25 por ciento probablemente seadescabellada.El efecto que produce a corto plazo en la oferta cualquier política realista probablementees demasiadopequeñopara medirlo. Por lo ta¡rto, la pretensión de estimular la inversión con la esperanzade que influya a corto plazo en la oferta probablementeseauna tonteía. Pero el aumento de la inversión puede ser uno de los instrumentos más importantes para crear prosperidad a largo plazo. El efecto de unos pequeñosaumentos anualesdel stock de capital puede acumularse y ser bastantegrande en un largo periodo. Los datos mueshan que los paísesque entran en la fase de desarrollo modemo con unas elevadísimastasasde inversión tienen elevadastasasde crecimiento durantelargos periodos.

I"{ II{VERSIÓN ENELMUNDo Una de las raeonespor las que los paísesde elevadocrecimiento son paísesde elevadocrecimiento se halla en que dedican una proporción considerablede su producción a la inversión. La Tabla l4-4 muestra el cociente entre la formación bruta de capital fijo y el PIB de algunos

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPÍTULO I4 . ELGASToDEINVERSIÓN 4I 5

TABTA l4-4

Cociente enlre lq inversión y lo producción (porcentoie)

PAfS

1975

2Wl

EstadosUnidos Canadá Japón Corea Singapur Bangladesh Etiopla Ghana

t8,2 24,4

19,5 19,8 25,8 27,1

?t<

26,8 35,1 10,5 1 1 ,6

ao?

24,1 r7,6* )? '7r

+ 1998. ' 1997. FUENrE:Internatioml Fimnciol StatisticsYearbook,2ffi2.cocienteentrela formaciónbrutade capitalfijo y el PIB.

:¡íses. Las tasasde inversióndependentantode la demandade capital,estudiadaen estecatítulo, como de la ofertade ahorro. La Tabla l4-4 pareceindicar que las tasasde inversiónson altasen los paísesque crecen rápidamente, pero no necesariamente en aquellosque ya son muy ricos.Tantoen 1975como :n 2001, EstadosUnidos y Canadáeran paísesricos que teníanmoderadastasasde crecimiento.En 1975,Japónera un paísmoderadamente acomodadoque teníauna elevadatasade ;recimiento. Duranteesteperiodo,tanto Singapurcomo Coreacrecieronvertiginosamente,debido en parte a sus elevadastasasde inversión, pero aún no habían alcanzadolos niveles de rentade EstadosUnidos. En 1975,los tres paísespobresmostrados,Bangladesh,Etiopía y Ghana,tenían unas tasasde inversión demasiadobajaspara mantenerun rápido crecimiento. En 2001, aunquelos tres paísesseguíansiendorelativamentepobres,sustasasde inversiónse habíanrecuperadoconsiderablemente. Las tasasrelativamentebajas de inversión de EstadosUnidos y de Canadá,en comparacróncon las de suscompetidoresintemacionales,constituyenun motivo de preocupacióna larplazoparalos responsables de la políticaeconómica. -eo

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t. La inversiónes el gastoque aumentael stock de capital.En EstadosUnidos, normalmente representaalrededorde un 14por cientode la demandaagregada,pero susfluctuaciones explicanen granpartelas fluctuacionescíclicasdel PIB. Analizamosffes tiposde inversión: la inversiónfija de las empresas, la inversiónen viviendasy la inversiónen existencias. 2. Segúnla teoía neoclásicade la inversiónfija de las empresas,la tasade inversióndependede larapidez con que las empresasajustansusstocksde capital paraalcanzarelni-

416

3. 4.

5.

6. 7.

8.

9.

10. 11.

12.

13.


vel deseado.El stock de capital deseadoes mayor cuanto más elevadaes la producción esperadaque planeanproducir las empresasy más bajo es el coste de alquiler o de uso del capital. El tipo de interés real es el tipo de interés nominal (estipulado) menos la tasade inflación. El costede alquiler del capital es mayor cuantomás alto es el tipo de interésreal, menor el precio de las accionesde la empresay mayor la tasade depreciacióndel capital. Los impuestostambiéninfluyen en el costede alquiler del capital,en concreto,a üavésde las deduccionesfiscales por inversión. Éstas son, en realidad, una subvenciónque concedeel Estado a la inversión. En la práctica, las empresasdeciden la cantidad que van a invertir utilizando el aniflisis del flujo de caja descontado.Este aniílisis da respuestascoherentescon las del enfoque neoclásico. El modelo de inversión basadoen el aceleradorflexible es un casoespecialdel modelo de ajustegradual de la inversión. Dado que el crédito se raciona, en las decisiones de inversión de las empresastambién influye el estadode sus balancesy, por lo tanto, la cantidadde ingresosque retlenen. Los resultadosempíricos muesfian que la inversión fija de las empresasrespondecon la¡gos retardosa las va¡iacionesde la producción.El modelo del acelerador,que no tiene en cuentalas variacionesdel costede alquiler del capital, explica la inversióncasi tan bien como el modelo neoclásicomás complejo. Lateoía de la inversión en vivienda parte de la demandadel stock de viviendas.La demandadependede la riqueza,de los tipos de interésque ofrecenlas demásinversionesy del tipo de interésde los créditoshipotecarios.El precio de la vivienda dependede la interacción de la demanda-stocky la oferta frja del stock de viviendas existenteen cualquier momento del tiempo. La tasade inversiónen viviendasdependede la tasaa la que los constructoresofrecen viviendas al precio vigente. La política monetariainfluye en la inversiónen vivienda porque la demandade vivienda es sensibleal tipo de interés (real y nominal) de los créditos hipotecarios.También desempeñaun papel impofante la disponibilidad de crédito. La política monetariay la política fiscal afectana la inversión,especialmentea la inversión fija de las empresasy a la inversionen vivienda,a fravésde las variacionesde los tipos de interésreales(y nominalesen el casode la vivienda) y de los incentivoshscalesa la inversión. Existen grandesretardosen el ajuste del gasto de inversión a las variacionesde la producción y de otros determinantesde la inversión. Esos retardos aumentanprobablemente las fluctuacionesdel PIB. La inversiónen existenciasfluctúa proporcionalmentemás que cualquierofra clasede inversión. Las empresasdeseantener un determinadocociente entre las existenciasy las ventas.Estecocientepuedealejarsedel que deseansi las ventasson inesperadamente altas o bajas y, en ese caso, las empresasalteran su nivel de producción para ajustar las existencias.Por ejemplo, cuandodesciendela demandaagregadaal comienzode una recesión, se acumulanexistencias.Cuando las empresasreducenentoncesla producción, éstadisminuyeincluso más de lo que disminuyó la demandaagregada.Éstees el ciclo de las existencias.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAP|TULO I4¡ ELGASTo DEINVERSIÓN 4I7

IRUINOS CIAVE análisisdel flujo de caja descontado ciclo de las existencias conductadinámica costede alquiler (de uso) del capital costede oportunidad gestióndiaria de las existenciasQust -i n -ti me)

flujo de inversión ganancias de capital inversión inversión en existencias inversión fija de las empresas inversión en vivienda modelo del acelerador modelo del acelerador flexible

producto marginal del capital producto marginal decreciente racionamiento del crédito stock de capital tasa esperadade inflación teoía q de la inversión tipo de interés real esperado tipos de interésreales

PN.OBLEMAS Conceptuales 1. Si una economíaha logrado el stock de capital deseadoy sólo quiere mantenerlo, ¿deberealizarsealguna inversión?En casonegativo,¿por qué no? En casopositivo, ¿cuánta? ¿Quéefecto ha producido en la tasa de depreciación la reciente tendencia a invertir en bienes de capital de alta tecnología? ¿Creeusted que el stock de capital humano tiene una tasa de depreciación?

3. Si una empresainvierte sus beneficiosno distribuidos en lugar de pedir un préstamo,¿influyen aún así las variacionesdel tipo de inteÉs en sus decisionesde inversión?Explique su respuesta.

4. El modelo de la inversión fija de las empresasestudiado en el Apartado 14-l examina los beneficios y los costesque tiene para las empresasla propiedadde bienesde capital. Llega esencialmentea la conclusiónde que las empresasaumentansu stock de capital en la medida en que el producto marginal de su capital seasuperior al costemarginal. ¿Quées la q de Tobin y qué relación tiene con el modelo del Apartado 14-1? 5.

Segúnla descripciónde la inversión fija de las empresasde este capítulo, ¿cómo esperaustedque afecte a las decisiones de inversión de una empresaun aumento repentino de la demanda de su producto? ¿Qué factores determinarían larapidez con que reacciona?

6. Supongaque hay un país en el que el número de pequeñasempresascrece considerablementedurante un periodo de diez años. Si las pequeñasempresastienen realmentemás problemasque las grandespara conseguirc¡éditos, ¿quéconsecuenciaspodría tener eso para las fluctuacionesde la producción (ciclos económicos)de esepaís? 7. a) b)

Cite al menosdos razonespor las que un aumentode los beneficiospuedeelevar la tasade inversión. Explique por qué los prestamistaspueden racionar la cantidad de crédito en lugar de limitarse a cobrar unos tipos de interésmás altos a los prestatariosque representanun riesgo más alto.

http://libreria-universitaria.blogspot.com pARTE 4. LosFUNDAMENTos DEtA coNDUcTA

4l I

Explique por qué el mercadode la vivienda sueleprosperarcuandolos tipos (reales)de los cÉditos hipotecariosson bajos. b) En algunospaíses,las leyes contra la usuraprohíbenque los tipos de inteés (nominales)de los créditos hipotecariostraspasenun determinadomiíximo. Explique por qué estú leyes podrían introducir una excepciónen la conclusión de a).

E. c)

9.

¿Quérelaciónexisteentreel modelo de inversiónen existenciasbasadoen el aceleradory el modelo de acumulaciónde capital basadoen el aceleradorflexible?

10. ¿Puedenpredecir las variacionesde las existenciaslas fluctuacionesdel ciclo económico?¿Porqué es importante que estasvariacionesseanplaneadaso no planeadas? 11. En la recesiónde 1990-1991registradaen EstadosUnidos,el cocienteentre las existenciasy las ventas no aumentósignificativamente.¿Cómoexplica ustedestehecho? 12. ¿Porqué deberían(o no deberÍan)preocuprr a los responsablesde la política económicalos niveles relativamentebajos de inversión de EstadosUnidos registradosen los últimos diez años? É.

En el Capítulo 5 aprendió que cuando la curva de ofefa agregadaes vertical, la política monetaria no influye en el tipo de interésreal. Cite dos razonespor las que la política monetariapodría afectar a la inversión aun cuandono afecte al tipo de interés.

Técnicos l.

Describa cómo calcularíauna agenciade alquiler de automóviles el precio al que los alquila y relacione su descripcióncon la ecuacióndel costede alquiler que figura en este capítulo.

2.

He aquí los flujos netos de ingresos derivados de un proyecto de invenión. [a empresainvertirá si el valor actual de los flujos netosde ingresoses positivo. Año I

Año 2

Año 3

--200

100

t20

¿Deberealizar la empresaesteproyecto: a) Si el tipo de interéses del 5 por ciento? b) ¿Y si es del l0 por ciento? 3.

Supongaque se apruebauna deducciónfiscal explícitamentetemporal.Es de un l0 por ciento y sólo dura I año. a) á) c)

¿Cómo afectaestamedida a la inversión a largo plazo (por ejemplo, despuésde 4 o 5 años)? ¿Cómo la afectaese año y el siguiente? ¿Cuálesseríanlas respuestasa las preguntasa) y b) sI la deducciónfiscal fuera permanente?

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4I9

4. a) Explique por qué puedendiferir las ventasfinales y la producción. b) Señaleen la Figura 14-10los periodosde inversiónplaneaday no planeadaen existenciasy de reducción de las existencias. c) Dura¡rteun periodo de crecimiento lento pero estable,¿quérelación seía de esperarque existiera entre las ventasfinales y la producción?Explique su respuesta.Trace una figura hipotética como la 14-10que representeun periodo de ese tipo. 5. Dada la siguienteinformación, calcule la 4 de Tobin: supongaque una economíatiene I millón de accionesemitidas,valoradascadauna de ellas en 25$. Supongatambién que el costede reposición de su stock de capital físico es de l8 millones de dólares. a) b)

¿Debeinvertir (en términos netos)esta empresaen más capital físico? ¿Variaríasu respuestasi el coste de reposición de su stock de capital físico en este momento fuera de 25 millones de dólares?¿Y si fuera de 28 millones?

6. (Optativo) Utilice para resolveresteproblema la función de producción Cobb-Douglasy el correspondientestock de capital deseadoque viene dado por K* = g(ca,Y) = 9Ylca. Supongaque 0= 0,3, f = 5 billones de dólaresy ca = 0,12. a) Calcule el stock de capital deseado,Kx. b) Supongaahora que se esperaque Y aumente a 6 billones de dólares. ¿Cuál es el conespondiente stock de capital deseado? c) Supongaque el stock de capital se encontrabaen el nivel deseadoantesde que se esperarala variación de la renta. Suponga,ademiás,que ,1,= 0,4 en el modelo de la inversión basadoen el ajuste gradual. ¿Curálserá la tasa de inversión en el primer año despuésde las va¡iaciones esperadas d)

de las renta?¿Y en el segundoaño? ¿Serefiere su respuestaa la preguntac) a la inversión bruta o a la neta?

7. Entre 1947y 1991,el rendimientoanual medio de las accionesordinariasfue del 7 por ciento,mientras que el crecimiento porcentualanual medio de la inversión fija de las empresasfue del 3,5. Enúe lgg2 y l99,el rendimiento anual medio de las accionesordinarias fue del 16 por ciento y el crecimiento porcentualanual medio de la inversión fija de las empresasfue del 8 por ciento. ¿Cómo relacionaríaestoscambios la teoúa de la q?


ÉF'

Lodemondode dinero puNTosmÁs DEsrAcADos DErcrpirulo octivoque se utiliceporo reolizortronsocciones. Vorío Eldineroes cuolquier conel tiempoy de un lugoro otro. o

Lodemondode dineroes uno demondode soldosreoles,que es lo contidodde monetorios d¡vididopor el nivelde precios. unidodes O

Lodemondode dinerooumentoconformemoyores lo rentoy disminuye cuondosubenlosliposde interés.

422


pARTE 4. LosFUNDAMENTos DELAcoNDUcTA

¿Qué es el y por qué todo el mundo quiere tenerlo? Esta pregunta es menos flvola de lo que parece, ya que los economistas utilizan el término en un sentido técnico especial.Por entendemosel medio de cambio, lo que utilizamos para pagar las cosas,por ejemplo, los billetes y las monedas.Coloquialmente, a veces <> (ugané mucho dinero el año pasado>>) (> o <> cho dinero>). Cuando los economistas habtan de la , se refieren a la cantidad de activos que se poseen en forma de billetes y monedas, de cuentas corrientes y de activos estrechamente relacionados con éstos ¡ desde luego, no ala riqueza o a la renta genéricas. Lo que nos interesaes saber por qué los consumidoresy las empresastienen dinero en lugar de un activo que tenga una tasa de rendimiento miís alta. La interacción de la demanda y la oferta de dinero es Ia vía a través de la cual las autoridades monetarias, es decir, el banco central, influyen en la producción y en los precros. El dinero es el medio de pago o de cambio. En términos m¡ís informales, el dinero es lo que se aceptageneralmenteen los intercambios.Antiguamente, se utilizaban conchas,cacao o monedasde oro, según los lugares. En EstadosUnidos, el Ml, que está formado por el efectivo miís los depósitos a la vista, es lo que más se aproxima a la definición del dinero como medio de pago. A hnales de200.2,ascendíaa alrededor de 4.190$ por persona.Existe una acalorado debate sobre la posibilidad de que un grupo más general de activos monetarios -M2 o incluso M3 (analizados ambos a continuación y que asciendena unos 20.800$ y 29.480$ por persona,respectivamenteF se ajuste mejor a la definición del dinero en el sistema modemo de pagos. ¿Qué activos constituyen el dinero? Los a¡rálisisdel significado del dinero son va¡iables por una sencilla razón: antes el dinero era el medio de pago generalmenteaceptadoen los intercambios,pero también tenía la ca¡acterísticade que no rendía intereses.La suma del efectivo y los depósitos a la vista (que no rendían interesesen Estados Unidos) fue, pues, la definición de dinero aceptadadurante mucho tiempo. Este agregadose conoce actualmentecon el nombre de Ml. Sin embargo, durante la décadade 1980, surgió una creciente variedad de activos que rinden intereses y contra los que pueden extendene cheques, lo cual ha obligado a revisar continuamentela frontera entre los activos que forman parte de nuestradefinición de dinero y los que son merarnenteactivos financieros y no dinero propiamente dicho. La cuestión es importante no sólo conceptualmente, sino también para saber qué magnitud debería tratar de controlar el banco central. Recuérdeseque la demanda agregadaaumentacuando la oferta monetaria aumenta más deprisa que la demandade dinero, con un aumento concomitante de la producción o del nivel de precios. Cuando la demandade dinero aumenta,la curva LM se desplazahacia la izquierda, reduciendo la demanda agregada,a menos que las autoridades moneta¡ias se den cuenta del aumento a tiempo e incrementen la oferta monetaria en la misma cuantía. Comprender la demanda de dinero y cómo influyen en ella diversosfactores es, pues, el primer p¡rsopara fijar el objetivo de las autoridadesmonetarias. Y aunque cuando se formula la teoía macroeconómica, es fácil tener simplemenle un activo llamado M, en este capítulo veremos que medir y comprender el dinero en el complejo mundo en el que vivimos y en el que hay muchos activos es considerablementemás difícil. .::UdecomBooks::.


CAPITULOl5 o LA DEMANDADEDINERO

423

L l5-l I

LoScoMPoNENTEsDELA cANTIDADDEDINER. En una economía,existe una inmensavariedad de activos financieros, que van desdeel efectivo hastacomplicadostítulos que representanderechossobreotros activosfinancieros.¿Quéparte de estosactivos se denomina dinero? En EstadosUnidos, existen principalmente cuafro agregadosmonetarios:el efectivo,Ml,M2 y M3 y L. El Recuadro15-l describelos componentes de cadauno. M1 comprendelos activosque puedenutilizarse directamente,de una manera inmediata y sin restriccionespara efectuarpagos.Estos activos son líquidos. Un actiyo es líquido si puede utilizarse de una manera inmediata, cómoda y barata para efectuar unpago. Ml es el agregadoque más se ajustaa la definición tradicional del dinero como medio de pago. M2 comprende,ademiás,los activos que no son inmediatamentelíquidos; por ejemplo, para reti¡ar dinero de los depósitosa plazo, puedeser necesarioavisarcon antelacióna la institución depositaria;los fondos de inversiónen el mercadode dinero puedenfijar la cantidadmínima que puede retirarse por medio de cheques.Pero con estassalvedades,estos otros activos también forman parte de una categoía más amplia de dinero. En M3 incluimos los activos que no vemos casi ninguno de nosotros,a saber,los grandesdepósitosnegociablesy los acuerdosde recompra. Éstos son propiedad principalmente de grandesempresas,pero también de personasricas. Por último, L comprendealgunosacúvos líquidos que son sustitutivoscercanosdel dinero, pero que no son en sí mismos dinero. La lista de activos del Recuadro l5-l los enumerasegúnsu grado de liquidez, comenzandopor los miís líquidos. Cuantomenoslíquido es un activo, mayoresson los interesesque devenga.El efectivo no rinde intereses,las cuentascorrientesrinden menos interesesque las sss¡res de depósitoen el mercadode dinero, y así sucesivamente.Se trata de una clásicadisyuntiva económica: para conseguir más liquidez, los titula¡es de activos tienen que renunciar a una pafe de los rendimientos.

.}f2Y OTROS AGRIGADOS MONETARIOS Todos los activos descritosen el Recuadro l5-l son, en alguna medida, sustitutosunos de otros, por lo que no existe una clara línea divisoria que permita dehnir el dinero. M2 comprende,ademásde Ml, otros activos que casi puedenutilizarse como medio de canbio. M2 consisteen su mayor pafe en depósitosde ahorro y pequeñosdepósitos aplazo (menos de 100.000$)en bancosy en institucionesde ahorro.Éstospuedenutilizarsecasi sin ningunadificultad para efectuarpagos.En el caso de los depósitosde ahorro, es necesarionotificar al banco la transferenciade fondos del depósito de ahorro a una cuentacorriente; en el casode los depósitosaplazo, en principio es necesarioaguardara que venza elplazo o, en casocontrario, pagaruna sanciónen intereses. La segundacategoía mayor de acúvosde M2 estáformada por los fondos de invenión en el mercadode dinero y las cuentasde depósito.Un fondo de inversiónen el mercadode dine-

424


PARTE 4. tOS FUNDAMENTOS DELA CONDUCTA

RüClllilmb-l los Enesterecuodrodescribimos brevemente loscomponentes de los ogregodosmonetorios. f. 2.

3.

4.

Efectivo: Monedosy billetesen circuloción*. Depósitoso lo vísto:Cuentoscorrientesno portodorosde interesesen los boncos comercioles, excluidoslosdepósitosde otrosboncos,del Esfodoy de losgobiernos extronjeros. Chequesde vioie:Sóloloschequesemifidospor instituciones no boncorios(como AmericonExpress|. Loschequesde vioje emitidospor los boncosse incluyenen los depósitoso lo visto. Otros depósiloso lo visto:Cuentoscorrientesportodorosde intereses,que estónsuietos o diversosdisposiciones legolesy tienenmuydistinfosnombres. Ml = (l )

5.

6.

7.

8.

+ l 2 l + ( 3f+ (a|

Porticipacíones en fondosde ¡nrers¡ón en el mercodode dinero(FIMDJ:Depósitos o lo vistoportodoresde intereses en fondosde inversiónque inviertenen octivoso corto plozo.Algunospertenecen o instituciones; éstosno se incluyenen M2, pero sí en M3. Cuentosde depósitoen el mercodode dinero(CDMD):FIMDgestionodospor los boncos,con lo ventoiode que estónosegurodoshosto100.000$. Se introduieron o finolesde 1982 poro que los boncospudieroncompetircon los FIMD. Depósitosde ohorro: Depósitosen los boncosy en ohos inslitucionesde ohorro gue no sontronsferibles mediontechequesy que o menudose onotonen libretosqu'emontiene el depositonte. Pequeñosdepósitoso plozo: Depósitosportodoresde interesesque tienenuno fecho de vencimiento específico.Hostoesemomenlosólo puedenulilizorsesi se pogo uno sonción.Son
9.

to. I t.

Acuerdosde recompro: Tronsocciones en los que un boncopide un préstomoo un clienteno boncorio,vendiéndoleun título(poreiemplo,uno letrodel Tesoro)hoy y prometiéndole volvero comprórselo o un preciofiio moñono.De eso formoel bonco consigueutilizorlo contidodprestododuronteun dío. Eurodólores: Depósitos que rindenintereses y que vencenol dío siguiente;normolmente se montienenen los sucursoles de los boncosde EstodosUnidosen el Coribe. Depósitoso plozo de gron denominoción:Depósitosportodoresde interesesde mós de 100.000$. El totol no comprendelos contidodesque se encuentron en FIMDo en


I5. LADEMANDADEDINERO CAPÍTULO

12.

425

poro osegurorse de que el mismooctivono se CDMD (y en olgunosotrosinstituciones) cuentodos vecesen losogregodosmonetorios. Tenenciosinstitucionoles de FIMD. M 3 = M 2 + (e )+ (1 0 )+ (1l | + (12!

13. 14.

| 5. | ó.

Bonosde ohorro:Son bonosdel Estodoque suelenvenderseol pequeñoohorrodor. Aceptaciones boncorias;Obligocionesde los boncosde pogor uno determinodo en el comercio contidoden un determinodoplozo. Se utilizonprincipolmente internocionol. Son posivoso corlo plozo de los grondesempresos. Efectoscomercioles: Pogorésdel Tesoroo corlo plozo: Sontítulosemitidospor el Tesorode EstodosUnidos es inferioro l2 meses. cuyovencimiento L = M 3 + (1 3 ! + (1 4 )+ (1 5)+ (l ó|

* Poro un recorrido por lo hisloriode los billetesy los monedosen EstodosUnidos,véose . Fu¡Nt¡: FederolReserveBulletin,que publicolos dolos y lo definiciónen codo númeromensuol.

ro (FIMD) invierte sus activos en títulos a corto plazo que rinden intereses,como los certificadosnegociablesde depósito(CD) y las letrasdel Tesorot. Los FIMD rinden interesesy permiten a los propietariosde las cuentasgirar chequescontraellas.Las cuentasde depósitoen el mercadode dinero (CDMD) son FIMD en bancoscomerciales.Permitena suspropietariosgirar un númerolimitado de chequesal mes.Evidentemente,las CDMD y los FIMD se parecen mucho a los depósitosa la vista, pero también sirven para realizarinversionesfinancieras. Hasta1987,MI erael agregadomonetariomrísvigilado,tantoporqueerael que másseacercabaa la definición teórica del dinero como medio de cambio como porque su función de demandaera razonablemente estable.Perocuandocomenzóa ser difícil predecir2 la demandade incluidoslos de la Juntade la Rese¡¿a Federal,empezarona prestarmás .111,muchoseconomistas, atenciónal comportamientode M2.Desde principiosde los años90, la conductade M2 tanbién es impredecible,peroMJ no es muchomejor.Como veremosen el Capítulo 16,la imposibilidad de predecirla demandade los agregadosmonetarioscomplicala tareade la política monetaria.

}\OVACIONES

FINANCIERAS

Los cambios de las definicionesde los agregadosmonetariosse debena las innovacionesfinacieras,que son a menudoel resultadode un intento de soslayarlas reglamentacionespúbliI Los CD negociables son pasivos de los bancos que pueden comprarse y venderse en el mercado abierto como cualquier otro título. Normalmente,son de gran denominación,de 100.000$o más. r Yoshihisa Baba, David Hendry y Ross Starr investigan minuciosamente la inestabilidad de M I en

426


cas.Por ejemplo,en EstadosUnidos las institucionesde ahorro,que paganinteresespor los depósitos y que tenían prohibido ofrecer cuentascorrientes,inventa¡on la orden negociablede retirada (NOW) para soslayarla prohibición. Una cuentaNOW se parecetotalmente a un cheque, pero no lo es desdeun punto de vista legal. Asimismo, los fondos de inversiónen el mercado de dinero no se invenlaronhasta 1973.Hasta 1982,los bancosno podíanemiti¡ cuentasde depósito en el mercadode dinero, pero tan pronto como se les permitió, se produjo una nípida entrada de depósitosde estetipo en los bancos:los depósitosde las CDMD pas¿uonde cero en noviembrede 1982 a 320.000millones de dólaresen marzo de 1983. No existe claramenteun único conjunto de activosque constituya siemprela oferta monetariani son incuestionables las definicionesactuales.Por ejemplo,¿debeconsiderarseque las tarjetasde crédito son un medio de pago?Hay incluso argumentospa¡a utilizar una deñnición menos generalqueMI; por ejemplo, ¿debeíaninclui¡se los billetes de 1.000$que no se utilizan fácilmentepara comprar alimentos?Lo que es cierto es que los activosque sirven de medio de cambio o de medio de pago cambiar¿ín aún miís con el pasodel tiempo, y lo mismo ocurrirá con las definicionesde los agregadosmonetanos.

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I l'r .t lal'4 I.{S FUNCIONES DEL DINERO

El dinero se utiliza tantoque rarasvecesnos paramosa pensarlo importanteque es.Resultaimposible imaginar una economíamodemaque funcionara sin dinero o algo muy parecido.En una economíade trueque quimérica en la que no hay dinero, todas las transaccionesimplican necesariamenteun intercambio de bienes(y/o de servicios)de las dos partes que intervienen en la transacción.Los ejemplosde las dificultadesque entrañael truequeson interminables.El economislaque desearacortarseel pelo tendríaque encontrarun peluqueroque quisieraescuchar una conferenciade economía;el actor que desearaun traje tendríaque encontrarun sastreque quisieraver una representación;etc. Las economíasmodemasno podrían funcionar sin un medio de cambio.El dinero, como medio de cambio, hace innecesaria una >, como el peluqueroy el economistatropeziándose El dinero desempeñatradicionalmentecuatro funciones,de las cualesla primera es la de medio de cambio 3.Las otras tres son depósito de valor, unidad de cuenta y patrón de pagosdiferidos. Éstastienen un fundamentodistinto al de la función de medio de cambio. Un depósitode valor es un activo que conserya su valor con el paso del tiempo. Así, una personaque tiene un depósitode valor puedeutilizar eseactivo pararcahzarcomprasen el futuro. Si un activo no fuera un depósito de valor, no se emplearíacomo medio de cambio. Imaginemosque tratamosde utilizar el helado como dinero en ausenciade frigoríficos. Difícilmente habría una buenarazón para renunciara bienesa cambio de dinero (helado) si estuviéramos segurosde que éste iba a derretirseen pocos minutos. Para que un activo sea útil como dinero, debe ser un depósitode valor, pero hay muchos depósitosde valor, ademásdel dinero, como los bonos,las accionesy las viviendas. I Para una formulación clásica de las fiurciones del dinero, vé¿se W. S. Jevons, Mozey and the Mechanism of Exchange, Lonües, Kegan Paul, I 875.


CAPITULOI5 e LA DEMANDADEDINERO

427

l5-2 mano$ doquien ¿tn Segúnuno encuestosobrelos tenenciosde efecfivo(billetesy monedos)de los hogores estodounidenses reolizodoen 1995 por el Sistemode lo ReservoFederol,lo contidodmedio de efectivopor personoencuesiodoero entoncesde unos 100$". En eso époco, lo contidod totolde efectivoen circulocióndividido por lo poblociónero de 1.325$. Porlo tonto,lo moyorportedel efectivoen circulociónno estóen monosde los hogoresestodounidenses o, ol menos,ellosno odmitenque lo esié.Uno portedel efectivose utilizoporo reolizor octividodeslicitos,pero uno gron portese empleoporo finoncioroctividodesilegoles, relocionodos especiolmente con el norcotrófico,o se encuentrofuerode EstodosUnidos.En muchospoísesque sufrengrovesproblemosfinoncieros,se prefierelo monedo estodounidense o lo monedolocol. ,l990, Desde ho oumentodoespectoculormente lo proporciónde efectivoque se encuentrofuerode EstodosUnidos.RichordPortery RuthJudsonestimonque octuolmente hoy mósde 8.OOOmillonesde dóloresol oño en efeciivofuerodel poís. * RichordD. Porlery RuthA. Judson,uThelocofionof U. S. Currency:How Much ls Abrood?r, FederolReserve Bv lletin, octub¡e, 1996.

La uni.dad de cuenta es la unidad en la que se miden los precios y se llevan las cuentas. Los precios se miden en dólaresy centavosy los dólaresy los centavosson las unidadesen las que se mide la cantidadde dinero. Normalmente,la unidad moneta¡iatambiénes la unidad de cuenta,pero eso no es esencial.En muchos paísesque tienen una elevadainflación, los dólares se convierten en la unidad de cuenta,incluso aunquela moneda local continúe sirviendo de medio de cambio. Por úftimo, comopatrón de pagosdiferidos,las unidades monetarias se utilizan en las transacciones a largo plazo, como los préstamos. La cantidadque hay que devolver dentro de 5 o de l0 añosse especif,rca en dólaresy en centavos.Los dóla¡esy los centavossi¡ven de patrónde pagosdiferidos.Sin embargo,una vez más,no es esencialque el patrónde pagosdiferidos seala unidad monetaria.Por ejemplo, el pago final de un préstamopuededependerde la evolución del nivel de precios en lugar de fijarse en dólaresy centavos.Se conoce con el nombrede préstamoindiciado. Las dos últimas funcionesdel dinero son,pues,funcionesque éstedesempefahabitualmente,pero no funcionesque desempeienecesariamente.Y la función de depósitode valor es una función que realizanmuchos activos.


428

4. LOSFUNDAMENTOS PARTE DELACONDUCTA

Debemoshacerhincapié,ttnavez más,en un último punto:el dinero es todo lo que se acepta generalmente en los intercambios. Antiguamente,se utilizaba una asombrosavariedad de dineros:simplesbienes,como conchas,posteriormentemetales,trozosde papelque representabantítulos de propiedadde oro o de plata, trozosde papelque sólo son títulos de propiedadde ot¡os trozos de papel y, posteriormente,papel y anotacioneselectrónicasen cuentas bancariaso.Por muy magníficamenteimpresoque estéun trozo de papel, no es dinero si no se aceptacomo medio de pago. Y cualquier cosa que se aceptegeneralmentecomo medio de pago es dinero, por muy poco habitual que seael material del que esté hecho. Por lo tanto, existe una circularidad inherenteen la aceptacióndel dinero. El dinero sólo se acepta como medio de pago porque se cree que más tarde también será aceptadopor otros.

I

^./ l5'3

I,l DEMANDADE DINERo: IA TEoRÍA En esteapartado,pas¿unos revistaa los tres principalesmotivos que subyacena la demandade dineroy centramosla atenciónen la influenciade las variacionesde la rentay del tipo de interésen la demandade dinero. Antes de comenzarel análisis,debemoshaceruna observación fundamentalsobrela demandade dinero:la demanda de dinero es una demanda de saldos reales.En otraspalabras,el público tienedineropor su poderadquisitivo,por la cantidadde bienesque puedecomprarcon é1.No le interesansustenenciasnominalesde dinero, es decir, el númerode billetesde dólaresque posee.Estaobservacióntienedos consecuencias:

1. La demandareal de dinero no varíacuandosubeel nivel de preciosy ninguna delas ,

variablesreales,como el tipo de interés,la rentareal y la riquezareal,cambia. En otraspalabras,la demandanominal de dinero aumentaen proporciónal aumento del nivel de precios,dadaslas variablesrealesque acabamosde especificar.

En otraspalabras,nos intereSauna función de demandade dinero que nos indique la demandade saldosreales,MlP, no la demandade saldosnominales,M. Existe un nombre especial paradenominarla conductaque hemosdescrito.Una persona esLi libre de la ilusün monetaria si una variación del nivel de precios, manteniéndosetodas las demás variables realesconstantes.no altera su conducta real. incluida la demanda real de dinero5. Las teoríasque vamos a examinar correspondena los tres famososmotivos de Keynes paratenerdinero6: .

Pararealizar transacciones:se tratade la demandade dinero que tiene su origen en la utilización de dinero pararealizar pagosregulares;

a Véase Glyn Davies, A History of Money from Ancient Times to the Present, Aberystwyth, University of Wales Press,1994. 5 Mezclando economía y psicología, Eldar Shafir, Peter Diamond y Amos Tversky describen divertidos experimentos sobre la ilusión monetaria en <
http://libreria-universitaria.blogspot.com DEDINERo CAPíTULo 15. LADEMANDA

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como precaución: se trata de la demandade dinero para hacer frente a contingencias imprevistas;y para especular: se trata de la demandade dinero que se debe a la incertidumbre sobre el valor monetariode otros activosque puedentener los individuos. Al analizarla demandade dinero para transaccionesy como precaución,nos referimos principalmente a M,l, mientras que, como veremos, la demandade dinero para especularse ref re re má saM 2oaM 37. Estasteoríasde la demandade dinero se basan en una disyuntiva entre los beneficios de tener más dinero y sus costesen intereses.El dinero (Ml , es decir, el efectivo y algunos depósitosa la vista) generalmenteno rinde intereseso rinde menosque otros activos.Cuanto mayoresseanlos interesesque se pierden por tener dinero, menos dinero es de esperarque tenga una persona.En la práctica,podemosconsiderarque el costede tener dinero es la diferencia entreel tipo de interésque se pagapor el dinero (quizá cero) y el que se pagapor el activo más parecido,por ejemplo, un depósito de ahorro o, en el caso de las grandesempresas,un certificado de depósitoo efectoscomerciales.El tipo de interés del dinero se denomina tipo de interés propia y el costede oportunidad de tener dinerc es igual a la diferencia entre el rendimiento de otros activosy el tipo propio.

LT DEMANDA PARA TRANSACCIONES

La demandade dinero para transaccionestiene su origen en la falta de sincronización entre los ingresosy los desembolsos.En otraspalabras,no es probableque nos paguenexactamenteen el mismo momento en el que tenemosque pagar, por lo que entre un ingreso de la nómina y el siguiente guardamosalgrúndinero para realizar nuestrascompras.En esteapartado,analizamos un sencillo modelo en el que vemos cuántodinero tiene una personapara realizar compras. En estecaso, hay una disyuntiva entre la cantidad de interesesque pierde una personapor tener dinero y los costesy la incomodidadde tener una pequeñacantidadde dinero. Paraque el problema seamás concreto,consideremosel caso de una personaque gana, por ejemplo, 1.800$al mes.Supongamosque gastalos 1.800$de una manerauniforme a lo largo del mes a un ritmo de 60$ al día. En un casoextremo,estapersonapodía dejar simplementelos 1.800$ en dinero líquido y gastarlos arazÓnde 60$ al día. También podría coger el primer día del mes 60$, gastarlosesedía y depositarlos 1.740$restantesen una cuentade ahorrosque pagarainteresesdiarios. En esecaso,todaslas mañanaspodría acudir al bancoy retirar de la cuentade ahorroslos 60$ del día. Al final del mes, habría obtenido interesespor el dinero que quedara cadadía en la cuentade ahorros.Ese seríael beneficioque obtendríapor.tenersolamente60$ al comienzo de cada día.El coste de tener poco dinero es simplementeel coste y la incomodidad de ir al bancoa retirar diariamente60$. 7 Aunqueexaminamosla demandade dineroanalizandolos tresmotivospor los que setiene,no podemosseparar las tenenciasde dinero de una persona,por ejemplo, 500$,en tres claros montonesde 200$,200$ y 100$, cadauno de ellos a un motivodistinto.El dineroque setieneparasatisfacerun motivo siemcorrespondientes ple puedeutilizarse para satisfacerotro. La personaque tiene unossaldosexcepcionalmentegrandespor razonesespeculativastambiéndisponede esossaldosparahacerfrente a unaemergenciaimprevista,por lo que también sonsaldosprecautorios.Los tresmotivosinfluyen en las tenenciasde dinerode unapersona.

430



BtCI]ÁilB0 l5-3 llnciilculo Supongomos que somoslosoutoridodesmonetorios del pequeñopoísBoumol-Tobonio. El crecimiento reol es, en promedio,de un 3 por cientoonuol,segúnolgunosestimociones fiobles.¿A qué rilmodebemosoumenlorlo ofertomonetorioporo estobilizorel nivelde precios? Segúnlo ecuoción(l ), un crecimiento del PIBdel 3 por cientoelevolo demondode dineroun 1,5 por cientool oño.Si oumentomos lo ofertomonelorio nominolun 1,5 por ciento, lo oferloy lo demondoreolesde dinerose montendrón en equilibriocon un nivelconstonte de precios.Si pensóromos que lo elosticidod+ento es I en lugorde l/2, creoriomos dineroo un 3 por cientool oño, creyendoerróneomente que lo demondode dineroestóoumentondo un 3 por cientool oño, por lo que provocoríomos uno pequeñoperocontinuoinfloción.

Cuanto mayor es el número de desplazamientosal banco, mayor es la cantidadque genera interesesen la cuentade ahorro. Con un desplazamiento-se retita todo en efectivo el primer día- no se obtieneningún interés.El saldo de efectivo disminuye de una manerauniforme, pasandode 1.800$el primer día a 0$ a final de mes; el saldo medio es de (1.800$- 0$y2 = 900$ y los interesesperdidosson i x 900$. Si serealiza¡rdos desplazamientos, el saldo de efectivo disminuye de 1.800$/2hastallegar a cero a mediadosde mes y a continuación se repite el proceso;el saldomedio es de (1.800$/2- 0$)/2 = 450$. En el apendicede estecapítulo mostramosque, generalizandoy partiendo de una rentaY, si se realizan ndesplazamientos,el saldomedio de efectivo es Yl2n. Si cadadesplazamientocuestact, el costetotal de los desplazamientos miís los interesesperdidoses (z x ct) + i x (Yl2n). Eligiendo un valor de r que minimice los costesy calculandolas tenenciasmediasde dinero,obtenemosla famosafórmula de la raíz cuadradade la demandade dinero de Baumol v Tobin8: ct xY

(l )

2i La ecuación(l) muesfraque la demandade dinero disminuye cuandosubeel tipo de interés y aumenta cuando aumentael coste de transacción.La demandade dinero aumenta t [¿ teoía tiene bastantes aplicaciones para hallar las exis¡encias óptimas de bienes y de dinero. Este enfoque de la demanda de dinero basado en la teoúa de las existencias va unido a los nombres de William Baumol y James Tobin: Mlliam Baumol, , Quarterll Journal of Economícs, noviembre, 1952, y James Tobin, >, Review of Economics and Statistics, agosto, 1956.


CAP¡TULO I5. LADEMANDA DEDINERO

43I

.-uandoaumentala renta,pero no de forma proporcional.Esta cuestiónse expresaa vecescon rrtraspalabrasdiciendo que hay economíasde escala en la gestióndel efectivo. La ecuación(l) hacedos prediccionesmuy poderosas:la elasticidad-rentade la demanda de dineroes U2 y la elasticidadcon respectoal tipo de interéses-U2e.l-os datosempíricosconñrman los signosde estaspredicciones,pero inducen a pensarque la elasticidad-rentaes algo máscercanaa I y que la elasticidadcon respectoal tipo de interéses algo más cercanaa cero.

TA DE\L{NDA

DE DINERO COMO PRTCAUCION

.\l analizarla demandade dineropara transacciones, nos hemosfijado en los costesde las tran.¿ccionesy no hemostenido en cuentala incertidumbre.En esteapartado,centramosla aten¡ión en la demandade dinero que se debea que los individuosno sabencon certezacuántos pa-eosquerrán o tendrán que efectuarr0.Es realista pensarque una personano sabeexactamentequé pagosrecibirá en las próximas semanasy cuiilestendráque efectuar.Podúa decidir tomarseun helado o necesita¡llamar a un taxi en un día de lluvia o tenerque comprar un medicamento.Si no tiene el dinero necesariopara pagarlo,experimentaráuna pérdida. Cuanto más dinero tenga una persona,menosprobable es que incurra en los costesque entrañala falta de liquidez (es decir, el hechode no disponerde dinero inmediatamente).Pero cuanto más dinero tenga una persona,más interesesdejará de percibir. Nos encontramosde nuevoante una disyuntiva similar a la que examinamosen relación con la demandade dinero paratransacciones. Hay que añadir,ademiís,que cuantomayor es la incertidumbresobrelos ingresosy sobrelos gastos,mayor es la demandade dinero. La tecnologíay la estructuradel sistemafinanciero son importantesdeterminantesde la demandade dinero como precaución.En los momentosde peligro, las familias puedentener una enorrnecantidadde dinero por si tienen que huir. En cambio, en la mayor parte del mundo desarrolladolas tarjetasde crédito, las tarjetasde débito y las tarjetasinteligentesreducen la demandade dinerocomo precaución.

-\ DL\{ANDA

ESPECUIATTVA O¡ OWNNO

La demandade dinero p¿uatransaccionesy la demandade dinero como precauciónponen éntasisen la función del dinero como medio de cambio, puesambasse refierena la necesidadde tenerdinero a mano paraefectuarpagos.Las dos teoríasson muy relevantespara la definición de dinero M1, aunquela demandacomo precauciónpodríaexplicar ciertamentepartede las tenenciasde cuentasde ahorrosy otros activosrelativamentelíquidos que forman pme de M2. A continuaciónpas¿rmos a examinarla función del dinero como depósitode valor y cenfiamos la atenciónen el papel que desempeñaen la carterade valores de una persona. o Lo cual significa que si la renta aumenta un I por ciento, la demanda de dinero debe aumentar 1/2 de un I por ciento, etc. El lector deb€ tener cuidado con la definición de variación porcentual cuando se consideran tipos de interés. Si el tipo de interés sube de 10 a 10,5 por ciento al año, ha subido un 5 por ciento con respecto a su nivel inicial, por lo que la demanda de dinero debe disminuir un 2,5 por ciento. r0 Véase Edward H. Whalen,
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PARTE 4 o LOSFUNDAMENTOSDELA CONDUCTA

Un individuo que poseariquezaha de tenerlaen activosespecíficos.Éstosconstituyenuna cartera. Cabe imaginar que los inversoresdeseantener los activos que generanlos mayoresrendimientos.Sin embargo,dado que el rendimientode Ia mayoríade los activoses incierto, no es prudentetener toda la carteraen un único activo aniesgado. Aunquetuviéramosinformación sumamenteconfidencialde que las accionesde una determinadaempresavaldrán con toda seguridad el doble en los próximos 2 años,seríaprudentereconocerque las informacionesconfidencialesdistande ser infalibles.El inversorrepresentativoquená teneruna cierta cantidadde un activo seguropara¿rsegurarse contralas perdidasde capitalque puedanocasionarleotroscuyos preciosvaríande una marierainciefa. El dinero es un activo seguroporque se conocecon seguridadsu valor nominal rr. En un famosoartículo,JamesTobin sostieneque el activo seguro que tienenlos inversoresen su carteraes el dinero'2. El título del artículo, (), explica la idea esencial.En este modelo, la demandade dinero --{ue es el activo más seguro- dependedel rendimientoesperadoy del grado de riesgode los rendimientosde otros activos.Tobin muestraque un aumentodel rendimientoesperadode otros activos-un aumento del costede oportunidadde tenerdinero (es decir, del rendimientoal que se renunciapor tener dinero)- reducela demandade dinero. En cambio,el aumentodel grado de riesgo de los rendimientos de otros activos la eleva. La aversiónde un inversoral riesgo generaciertamenteuna demandade un activo seguro. Sin embargo,no es probableque eseactivo seaM1. Desdeel punto de vista del rendimiento y de los riesgos de tener dinero, es evidente que los depósitos a plazo o de ahorro o las CDMD tienen el mismo riesgo que el efectivo o los depósitosa la vista. Sin embargo,los primeros generalmenterinden más. Dado que los riesgosson los mismos y que los rendimientos de los depósitosa plazo y de ahorro son mayoresque los del efectivo y de los depósitosa la vista, la diversificaciónde la carteraexplica la demandade activoscomo los depósitosaplazo y de ahorro, que forman parte de M2,mejor que la demandadeMI.

ah't En esteapartadoexaminamoslos datosempíricos-los estudiosbasadosen datos¡salss- sqbre la demandade dinero. En el Capítulo l0 vimos que la eficaciade la política monetariay de la política fiscal dependeen gran medida de Ia elasticidad de la demandade dinero con respecto al tipo de interés.En el Apartado 15-3hemosmostradoque existenbuenasrazonesteóricaspara creer que la demandade saldosrealesdependedel tipo de interés.Los datosempíricoslo confirman. Los estudiosempíricoshan demostradoque la demandade dinero estiírelacionadanegativamentecon el tipo de interés. I I Naturalmente, cuando la tasa de inflación es incierta, también lo es el valor real del dinero, y éste deja de ser un activo seguro. Aun así, la incertidumbre sobre el valor de las acciones es tan superior a la incertidumbre sobre la tasa de inflación que el dinero puede considerarse un activo relativamente seguro (salvo en los países que corren el riesgo de padecer una hiperinflación). 12 James Tobin, , Review of Economic Studies, febrero, 1958.

http://libreria-universitaria.blogspot.com . CAPITULOI5

LA DEMANDADEDINERO

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La teoría de la demandade dinero también predice que éstadependedel nivel de renta. La respuestade la demandade dinero al nivel de renta,medida por su elasticidad-renta,también es importantedesdeel punto de vista de la política económica.Como veremos,la elasticidadrentade la demandade dinero si¡ve de guía al banco central para sabera qué ritmo debe aumentar la oferta monetaria con el fin de mantener una determinadatasade crecimiento del PIB si¡ alterarel tipo de interés. r.¡LSTERE.IARDADO Los estudiosempíricos sobrela demandade dinero han introducido una complicación que no hemosestudiadoen el apartadoteórico, a saber,que la demandade dinero se ajustaa las variacionesde la rentay de los tipos de interéscon un desfase.Cuandovaría el nivel de rentao el npo de interés,al principio la demandade dinero sólo experimentauna pequeñavariación.Pero .'on el paso del tiempo la variación de la demandade dinero aumenta,acerciíndoseprogresi\ amentea su valor total a largo plazo. Estosreta¡dostienendos causasbásicas.En primer lugar, el ajustede las tenenciasde dinero tiene costes; en segundo lugar, las expectativasde las personasque tienen dinero se ajustanlentamente.Los costesdel ajusteson los costesde encontrarla mejor manerade gestionar el dinero y el costede abrir un nuevo tipo de cuentasi es necesario.Por lo que se refiere a las expectativas,si el público cree que una determinadavariación del tipo de interés es temporal,es posible que no estédispuestoa introducir grandescambiosen sustenenciasde dinero. A medida que pasa el tiempo y resulta más claro que el cambio no es transitorio, se muestradispuestoa realizarmayoresajustes. DE¡'1 EMPÍRICOS SOBRE I"{ DEMANDA -..tr R.ESULTADOS l¡ Tabla l5-l contieneestimacionesde la respuestade la demandade Ml a las variacionesde la rentay de los tipos de inteÉs13.A corto plazo(un trimestre),la elasticidadde la demandacon respectoa la rentareal es de 0,1I. Eso signihcaque un aumentode la rentareal de un I por ciento elevaun 0,1I por cientola demandade dinero,aumentoquees considerablemente menosqueproporcional.La tabla muestraque una subidade los tipos de interésreducela demandade dinero. Las respuestas a los tipos de interésa corto plazo son bastantepequeñas.Una subidadel tipo de las letrasdel Tesorode I punto porcentualsólo reducela demandade dinero un 0,8 por ciento. Como muestrala Tabla | 5- I , las respuestasa largo plazo son cinco vecesmayoresque la respuestasa corto plazo.La elasticidada largo plazo con respectoa la renta real es de 0,53, lo cual significa que a largo plazo el aumentode Ia demandareal de dinero que se producecomo consecuenciade un aumentodado de la renta real sólo es un 53 por ciento del aumentoproporcional de la renta. Así pues,la demandade dinero real aumentaen una proporción menor que la renta real. Una subidadel tipo de las letras del Tesorode I punto porcentualreduce la demandade dinero un 4 por ciento a largo plazo. ' Laurence Ball, >,NBER working paper n." W9235, octubre, 2002. Para un resumen de un estudio anterior sobre la demanda de dinero, véase Stephen Goldfeld y Daniel Sichel, , en B. M. Friedman y F. H. Hahn (comps.), Handbook of Monetary Economics, Amsterdam, l,lorth-Holland, 1990, vol. 1, cap. 8.

434


PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DEIA CONDUCTA

TABTA l5-l

Respueslo de lo demondo reol de dinero All

A corto plazo A largo plazo

ELASTICIDAD-RENIA

SEMIELASTICIDAD CON RESPECTOAL TIPO DE INTERÉS

0,109 0,532

-{,008 -o,40

Fun¡ne: I¿urenceBall, ,NBER workingpapern.' W9235,octubre,2002;y cálculosde los autores.

Los estudiosempíricosmuestran,pues,cuatropropiedadesesenciales de la demandade dinero: La demandade saldosmonetariosrealesrespondenegativamente al tipo de interés. Una subidade los tipos de interésreducela demandade dinero. La demandade dinero aumentaconforme mayor es el nivel de renta real. La sensibihdada corto plazo de la demandade dinero a las variacionesde los tipos de interésy de la rentaes considerablemente menor que la respuestaa largo plazo. Se estima que las respuestas a largo plazo son alrededorde cinco vecesmayoresque las respuestas a corto plazo. La demandade saldosmonetariosnominaleses proporcionalal nivel de prqcios.No existeilusión monetaria;en otrasDalabras. la demandade dineroes una demandade saldosreal¿s. Antes se considerabaque la demandade saldosmonetariosrealesera una de las ecuaciones mejor comprendidasy más establesen la macroeconomíade EstadosUnidos y de otros países.Desdeentonces,la demandade MI ha variadoy aún no se ha asentadolo suficiente paraque existaunanimidadsobrecuál es la forma empíricarnentecorrectade la función de demandade dinero.Sin embargo,existeunanimidadsobreel hechode que la demandade dinero dependeprincipalmentede la rentay de los tipos de interés.

LADEMANDA DtsDINERO 'f2 Las innovacionesintroducidasen el sistemafinancieropermitenque seamás fácil pasarde Ml a otros activosy viceversa.Por ejemplo, los cajerosautomáticosnormalmentepermitenretirar dinero de cuentasde ahorro.Diríamos que actualmentelas cuentasde ahorro son mejoressustitutosde Ml queantes.Cuandoel dinerofluye, por ejemplo,entrelas cuentasde ahorroy el efectivo,M I varía,peroM2 no. Por estemotivo, las innovacionesfinancierashan hechoque la demandade M2 seamás estableque la de M1 ra. 'o Véase Robert Hetzel y Yash Mehra, ,Journal of Money, CreoThe Demand for Money in the United Stadit and Banking, noviembre, 1989; y R.W. Hafer y Dennis J¿rnsen, tes: Evidence from CointegrationTestso,Journal ofMoney,Credit and Banklng, mayo, 1991.

http://libreria-universitaria.blogspot.com ¡ CAPITULO I5

[A DEMANDADEDINERO

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Lo demondode soldosreolesdependedel costeolternoiivode tenerdinero. Normolmente, esecostese mide en funcióndel rendimientode otrosoctivos,como los letrosdel Tesoro,los efectoscomercioles o los fondosde inversiónen el mercodode dinero.Peroexisteotro morgende sustitución. Loshogoreso los empresospuedenienersu riquezono sóloen octivos finoncieros, sinotombienen octivosreoles:olimentos, viviendoso moquinorio.Estemorgen importonfe de sustitución es especiolmente en lospoísesen losque lo inflociónes muy elevodoy los mercodosde copitolesno funciononsotisfoctoriomente. En esecoso,es muy posibleque el rendimiento de lo tenenciode bienesseoinclusomoyorque el de losoct¡vos finoncieros. el cosode un hogorque no sobesi tener I00$ en efectivoo en un Consideremos depósitoo lo vistoo tenersu riquezoolmocenodoen formode olimentos.Loventoiode tener olimentos resideen que éstos,o diferencio del dinero,conservon su volorreol.En lugorde tenersoldosmonetorios cuyopoderodquisitivo disminuye deb¡doo lo infloción, el hogorse deshocedel dinero,comprondobienesy evitondoosí uno pérdido. Estohuido del dinerose oroducesisfemóticomente cuondolos tososde inflociónsuben. (enel que se consideroque son los tosos En un fomosoestudiode los hiperinflociones mensuoles de inflociónde mósdel 50 por ciento),PhillipCogon, profesorde lo Universidod de Columbio,observóque los soldosreolesexperimenlobon grondesvoriocionescuondo mósfomoso,lo que sufrióAlemonioen el oumentobo lo infloción*.En lo hiperinfloción periodo 1922-1923,lo contidodde soldosreolesexistenteen el momentode moyor hiperinfloción ero uno veinteovoportede lo contidodexistenteontes.El oumentodel costede de lo demondoreolde dineroy oltero,pues,loshóbitos tenerdineroprovocouno reducción de pogo del público,yo que todo el mundotrotode deshocerse del dinerocomo de uno oototocoliente. En los mercodosde copitolperfectomente desorrollodos, los tiposde interésreflelon los expectotivossobre lo inflocióny, por lo tonto, do lo mismoque midomosel coste olternotivode tenerdineropor mediode los tiposde interéso por mediode los tososde infloción.Perocuondolos mercodosde copitolesno son libresporquelos tiposde interés estónregulodoso no puedentrosposorun determinodonivel,o menudoconvieneutilizorlo ioso de inflociónen lugorde los tiposde interésporo medirel costeolternotivo. Fronco Modiglionlho propuestolo siguientereglo próctico:el indicodorcorrectodel costede oportunidodde tenerdineroes el que tengoel volor mósolio de los dos: lostiposde interéso lo infloción. . Ph¡flipCogon, nTheMonefory Dynomicsof Hyperinflotionr,en Mihon Friedmon(comp.),Studiesín the Quontity fhe ory of Money,Chicogo, Universityof Chicogo Press,I 95ó

436

PARTE 4. http://libreria-universitaria.blogspot.com LOSFUNDAMENTOS DEIA CONDUCTA

Es de esperarque la demandareal de dinero dependanegativ¿rmente del coste de oportunidad de tenerM2, que es la diferencia enfre un trpo de interés de mercado,como el de las letras del Tesoro,y una media ponderadade los tipos de inteÉs de algunos tipos de depósitosque constifuyen M2. T?mbién es de esperarque la demandareal de M2 depnda positivamente del nivel de renta. Los datos empíricos confrman, de hecho, estashipótesis. Las elasticidadesde la Tabla l5-2 son el resultado de una estimación basadaen datos trimestralesdel periodo 19531991.Esta tabla confirma que la elasticidadcon respectoal coste de oportunidades negativa. Las elasticidadesa corto plazo son menoresque las elasticidadesa largo plazo. La elasticidad-rentaa largo plazo de M2 es claramentepositiva y aproximadamente igual a uno. Eso implica que manteniéndosetodo lo demásconstante,el cocienteentre los saldos reales,medidos por medio de M2, y el PNB real permaneceráconstantecon el paso del tiempo.

r.

l

te-e Ij. VELOCIDAD-RTNTADEL DINERO La velocidad-rentadel dinero es el número de vecesque la cantidad de dinero da vueltas al año para financiar el flujo anual de renta. Es igual al cocienteentre el PIB nominal y la cantidad nominal de dinero. Así, en 20O2,el PIB de EstadosUnidos fue de unos 10,446billones de dólares,la cantidadde dinero M2 fue, en promedio,de 5,620 billones y, por lo tanto, la velocidad de M2 fite de 2 aproximadamente.El dólar medio de saldosmonetariosM2 ftnanció 2$ de gastoen bienesy servicios finales, o sea,el público tenía,en promedio, 50 centavos de M2 por cada dólar de renta. La velocidad-renta(que de aquí en adelantedenominamos)15 se defrnede la siguientemanera:

PxY Í/ v:- M

Y

(2)

M IP

es decir, el cociente enhe la renta nominal y la cantidad nominal de dinero o, en otras palabras, el cocienteentre la renta real y los saldosreales. El concepto de velocidad es importante principalmente porque es un útil instrumento para hablar de la demandade dinero. Expresemosla dema¡rdade saldosrealesde la forma siguiente: MIP = L(i,I.). Introduciendoestadefinición en la ecuación(2),la velocidad puedeexpresarse 15 ¿Por qué decimos en lugar de simplemente? Existe otro concepto, velocidadFansacciones, que es el cociente entre lx transacciones totales y los saldos monetarios. l,as transacciones totales son muy superiores al PIB por dos razones. En primer lugar, muchas transacciones que implican la venta y la compra de activos no contribuyen al PIB. En segundo lugar, un bien que forme parte de la producción final normalmente genera un gasto total en él que es superior a su contribución al PIB. Por ejemplo, una cantidad de trigo por valor de un dólar genera transaccionescuando abandona la explotación agrícola, cuando se vende al moline¡o, etc. Por lo tanto, la velocidad-transacciones es mayor que la velocidad-renta.

http://libreria-universitaria.blogspot.com o CAPITULOI5

[A DEMANDADEDINERO

437

TABTA | 5-2 Efosticidodes de lo demqndo reol de dinero M2, 1953-1991 f

A corto plazo A largo plazo

0,39 0,98

COSTEDE OPORTUNIDAD*

-o,017 4.80

* Tipo de los efectos comerciales a seis meses menos tipo propio de M2. FueNre: Yash P. Mehra,
Model>>, Journal

.1ela manerasiguiente:V = YIL(i,)Z).Estaecuaciónes especialmente útil si la demandade dineroes proporcionala la renta,como ocurremás o menosen el casode la demandade M2 a Iargoplazo,por lo que Ia demandade dineropuedeexpresarse de la forma siguiente:L(i, Y) = = Y x l(i). En estecaso,Ia ecuación(2) es simplementey = lll(i), por lo que la velocidades Itnaforma fácil de resumirla influenciade los tipos de interésen la demandade dinero,recordandoque una elevadavelocidadsignificauna bajademandade dineroró. La Figura 15-I muestrala velocidadde M2 (escalade la izquierda)y el tipo de interésde las letrasdel Tesoro(escalade la derecha).La velocidadde M2 es relativamenteestable-la escalade la izquierdasólo oscilaentre 1,5y 2,2 en un periodode 40 años- y tieneuna clara tendenciaa aumentary a disminuir con los tipos de interésde mercado. La Figura l5-l tambiénmuestraque en la última décadala velocidadde M2 se ha vuelto mucho menosestable.Cuandotodos los agregadosmonetariosse vuelvenrelativamente inestables, las autoridades monetariasdebenutilizar el tipo de interésen lugar de la ofertamonetariacomo objetivodirecto.En el siguientecapítulo,veremospor qué.

\ TEORih CUANTITATWA

La teoría cuantitatit,adel dinero,que conocimosen el Capítulo5, permite analizarfácilmente la relaciónentreel dinero,los preciosy la producción: M x V = Px Y

(3)

La ecuación(3) es la famosaecuacióncuantitativa,que relacionael nivel de precios y el nivel de producción con la cantidad de dinero. La ecuacióncuantitativase convirtióen la teoría cuanfitativa clósica del dinero cuando se afirmó que tanto V, la velocidad-rentadel dinero, como -f, el nivel de producción,eran hjos. Se consideróque la producciónreal era hja porque la economíase encontrabaen el nivel de pleno empleo y se supusoque la velocidad no variabamucho. Ninguno de estosdos supuestosse cumple en la realidad,pero es interesantever dónde nos llevan. Si tanto V como Y son fijos, el nivel de precios es proL6En realidad,aunquelos economistasdel mundo académicoutilizan velocidady demandade dinero más o menos indistintamente,el mundo financiero tiende a filarse directamenteen la velocidad


438


2,2

2,1

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1970 1975 t980

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2000

FIGURA15.1 LAVELOCTDAD DELDTNERO (ESCATA DELATZAU|ERDAI Y LOSTtpOSDELASTETRAS DEL TESORO DELADERECHAI. IESCATA Fuente: rutüw.econon'tagic.com

porcional a la cantidad de dinero. Por lo tanto, la teoía cuantitativa clásica era una teoría de la inflación. La teoría cuantitátiva clásica es la proposición de que el nivel de precios es proporcional a la cantidad de dinero:

(3a) Si 7 se mantieneconstante,las variacionesde la oferta monetaria se traducenen variacionesproporcionalesdel PIB nominal, P x I/. Cuandose aplica la función de oferta (vertical) del caso clásico examinadaen el Capítulo 5, I se mantienefijo y las variacionesdel dinero se traducenen variacionesdel nivel generalde precios,P.

RESUMEN

1. La demandade dinero es una demandade saldosreales.Lo que les importa a los que tienen dinero no es el número de billetes de dólaresque poseensino su poder adquisitivo. La oferta monetaria,MI, estáformada por el efectivo y los depósitosa Ia vista. Existe una medida más amplia, M2, quecomprendetambién los depósitosde ahorro y aplazo

http://libreria-universitaria.blogspot.com .IA CAPíTULO I5

1

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6.

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8.

9.

r0.

ll.

12.

DEMANDA DEDINERO

439

existentesen las institucionesdepositarias,así como algunosotros activosportadoresde rntereses. La principal característicadel dinero es que sirve de medio de pago.Las tres razonesclásicaspara tener dinero son: para rcalizar transacciones(M I), por precaución(M I y M2) y para especular(M2 y M3). Las decisionesde tener dinero se basanen una disyuntiva entre la liquidez del dinero y el costede oportunidadde tenerlo cuandootros activos generanun rendimiento mayor. El enfoquebasadoen la teoríade las existenciasmuestraque una personatendráuna cantidad de saldosreales que variará inversamentecon el tipo de interés, pero aumentará conformemayoresseanel nivel de rentay el costede las transacciones. Segúnel enfoque de las existencias,la elasticidad-rentade la demandade dinero es menor que uno, lo cual implica que hay economíasde escala. La incertidumbresobrelos pagosy los ingresos,unida a los costesde las transacciones, son el origen de la demandade dinero como precaución. Las tenenciasde dinero como precauciónson mayores cuanto mayor es la variabilidad de los desembolsosnetos, cuantomás alto es el costede la falta de liquidez y cuantomás bajo es el tipo de interés. Algunos activos que pertenecena M2 forman parte de una cafiera óptima porque son menos arriesgadosque otros: su valor nominal es constante.Como rinden intereses, algunos activos como los depósitos de ahorro o a plazo o las participacionesen CDMD dominan sobre el efectivo y sobre los depósitos a la vista para diversificar las carteras. Los datosempíricos confirman que la elasticidadde la demandade dinero con respecto al tipo de inteÉs es negativay que su elasticidad-renta es positiva.Como consecuenciade los retardos,las elasticidadesa corto plazo son mucho menoresque las elasticidadesa largo plazo. La función de demandade M1 comenzósiendo inestablea mediadosde los años70. La función de demandade M2 parecealgo más estable;muestrauna elasticidad-rentaunitaria, una elasticidadpositiva con respectoal tipo de interéspropio y una elasticidadnegativa con respectoal tipo de los efectoscomerciales. La velocidad-rentadel dinero es el cocienteentrela renta y el dinero, o sea,la tasade rotación del dinero. La conductade la velocidad va estrechamenteunida a la demandade dinero, por lo que un aumentodel coste de oportunidadde tener dinero provoca un aumento de la velocidad. La velocidad de M2 se mantuvo más o menosconstantedurantemuchos años.La constancia se debe a que el costede oportunidadde tener dinero ha experimentadopequeños cambiosy a que la elasticidad-rentade la demandade M2 es igual a uno. En los últimos años,la velocidad de M2ha variado considerablemente. La inflación implica que el dinero pierde poder adquisitivo,por lo que tener dinero tiene un coste.Cuanto más alta es la tasa de inflación, menor es la cantidad de saldosreales que tiene el público. Las hiperinflacionesconfirman estapredicción. Cuando se espera que la inflación seamuy alta, la demandade dinero disminuye espectacularmente en relación con la renta. La velocidad aumenta,ya que el público utiliza menosdinero en relación con la renta.


44O

rÉn¡,rrNoscrnvn activo arriesgado cartera costede oportunidad demandaespeculativa demandacomo precaución demandapara transacciones depósitode valor dinero ecuacióncuantitativa

elasticidad-renta elasticidadcon respectoa los tipos de interés huida del dinero ilusión moneta¡ia L líquidos (activos) Ml M2

M3 medio de cambio patrón de pagosdiferidos saldosreales teoría cuantitativaclásica rcoríacuantitativadel dinero tipo de interéspropio unidad de cuenta velocidad_rentadel dinero

PROBI.EMAS Conceptuales l.

¿Quées el dinero y por qué se quiere tenerlo?

2. ¿Hastaqué punto seríaposible idear una sociedaden la que no hubieradinero? ¿eué problemashabría? ¿Podríaeliminarse al menosel efectivo? ¿Cómo?Paraque no parezcademasiadofantasioso, el lector debe saberque algunaspersonasest¡íncomenzandoa habla¡ de una sociedad sin efectivo en estesiglo. 3. ¿Creeustedque la limitación del uso de las tarjetasde crédito deberíatenerseen cuentaen la cantidad de dinero? ¿Porqué sí o por qué no? 4. Analice los diferentesfactoresque influyen en la decisión de una personasobrela cantidadde cheques de viaje que va a llevar de vacaciones. 5. Explique el conceptode costede oportunidadde tener dinero. 6. I¿ demandade saldosnominalesaumentacuandosubeel nivel de precios.Al mismo tiempo, la inflación provocaun descensode la demandareal. Explique por qué puedenser correctaslas dos afi¡mactones, 7. .Comenteestaafirmación.

Técnlcos 1. Evalúe la influencia de los siguientescambiosen la demandade MI y de M2. ¿Conquéfunciones del dinero estiínrelacionados? a)

Cajeros automáticos que permiten retirar dinero las 24 horas del día de cuentasde ahorro de los bancos.

http://libreria-universitaria.blogspot.com DEDINERO 44I cAPiTULo I5.IA DEMANDA

á) c) d) e)

Un aumentodel número de cajerosen su banco. Un aumentode las expectativasinflacionistas. Aceptación generalde las tarjetasde crédito. Temor a un inminente caída del gobiemo. Una subidadel tipo de interésde los depósitosa plazo.

f) g) El augedel comercio electrónico.

2. a) ¿Esla velocidad alta o baja en relación con la tendenciadurantelas recesiones?¿Porqué? b) ¿Cómopuede influir el banco central en la velocidad? Los dos problemassiguientesestánrelacionadoscon el contenidodel apendice. .3,

El modelo de la demandade dinero para transaccionestambién puedeaplicarsea las empresas.Suponga que una empresa tiene unas ventas constantesdurante el mes y tiene que pag¿rfa sus trabajadores al final del mes. Explique cómo decide sus tenenciasde dinero.

.4.

a)

Averigüe la estrategiaóptima para gestionarel dinero de una personaque gana l 600$ al mes, puedeobtenerunos interesesde 0,5 por ciento al mes en una cuentade ahonos y tiene un coste de transacciónde l$ (pista: en este caso es importante el hecho de que el número de transaccionestiene que ser entero). á) ¿Cuál es el saldo monetariomedio del individuo? c) Supongaque la renta aumentaa 1.800$.¿En qué porcentajevaría la demandade dinero del individuo?

. O P T AT IV O

.

APENDICE: EL MODELO DE IA DEMANDA PARATRANSACCIONESDE BAUMOL Y TOBIN

En el presenteapéndiceresumimos los supuestosdel modelo de la demandapara transacciones de Baumol y Tobin expuestosen este capítulo. Una persona recibe un pago, Y, al principio de cada mes y lo gastaa un ritmo uniforme durante el mes. Puedeobtener un tipo de interés i al mes por tener dinero en una cuenta de ahorros (o lo que es lo mismo, en bonos). Cada transacciónentre los bonos y el dinero tiene un coste ct. Representamospor medio de ¿ el número de transaccionesmensualesentre los bonos y el dinero y suponemospor razonesde comodidad que la renta mensual se paga a través de una cuenta de ahorros o en forma de bonos. El individuo minimiza el costede gestionarel dinero duranteel mes.Ese costees el coste de las transacciones,(n x ct), más los interesesperdidospor tener dinero en lugar de bonos duranteel mes.El costeen intereseses (i x M), dondeM representalas tenenciasmediasde dinero duranteel mes.

* La prcsencia de un asterisco indica que el problema es más difícil.


442


M,que representalas tenenciasmediasde dinero, dependede n, que es el número de transacciones.Suponemosque cada vez que el individuo realiza una transacción,transfiere la cantidadZ de los bonos a dineror?.Si realiza n transaccionesde la misma magnitud duranteel mes, la magnitud de cadawa es Yl2n, ya que tiene que transferirun total de Y. Por lo tanto,

(Al)

nZ=Y

Ahora bien, ¿quérelación existe entre el saldo monetario medio y n? La Figura l54-1 ayudaa respondera estapregunta.En Ia l5A-la (n = l), el saldomoneta¡iomedio que tiene el individuo durante el mes es YD = 22, ya que el saldo monetario comienza en f y disminuye de forma lineal hastaser igual a cerorE.En el casode la Figura l5A-lá (n = 2), el saldomonetario medio es Yl4 = Zl2 enla primera mitad del mes,así como en Ia segunda.Por lo tanto,el saldo monetariomedio de todo el mes es Y14= Zl2. En general,el saldo monetario medio es Zl2, como podría confirmar el lector realizando gráficos simila¡es a la Figura l5A-l suponiendo que el valor de r es 3 o cualquier otro. Utilizando la ecuación(Al), tenemosque el saldo monetario medio esYl2n. El coste total de la gestión del efectivo es, pues,

iY Coste total- (nxct\+2n

(42)

Z = Yn o o c ! !

o

Z = Ynl2

o

.E c o c

p o

O r lz l riempo (o)

rlz Tiempo (b)

FIGURAI5A-I LACANTIDADDEEFECTIVO DURANTE ELMESESTÁ QUETIENEELPÚBLICO RELACIONADA CON ELNÚMERO DETRANSACCIONES.

r? Si se pagara un interés simple por la cuenta de ahor¡os, las transacciones del individuo entre los bonos y el efectivo deberían espaciarsede una manera uniforme a lo largo del mes. rE El saldo monetario medio es la cantidad media de efectivo que tiene el individuo en cada momento del mes. Por ejemplo, si tiene 400$ durante 3 días y cero el resto del mes, el saldo monet¿¡io medio sería de 4O$, o sea, un décimo (3 días divididos por 30 días) del mes multiplicado por 400$.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPÍTULO I5 T |.ADEMANDADEDINERO

43

secalculaminimizandoel costetotal con respectoa nre El nrirneroóptimo de transacciones Esoimplicaque

(A3) Como era de esperar,el individuo realiza más donden x es el númeroóptimo de transacciones. uansaccionescuanto más alto es el tipo de interés,cuanto más alta es la renta y cuanto más bajo es el coste de transacción. El resultadode Baumol y Tobin,que es la ecuación(l) de estecapítulo,se obtieneutilizandola ecuación(A3) y el hecho de queMIP = Yl2n. Ademásde obtenerla fórmula de la raíz cuadrada,tambiénqueremosdemostrarpor qué paramuchaspersonases óptimo realizarsolamenteuna transacciónentre los bonos y el dinero. Consideremosel ejemplo de estecapítulo en el que una personarecibe 1.800$al mes. Suque el tipo de interésde los depósitoses alto: 0,5 por ciento al mes. El individuo no Flongamos puedeevitar realizaruna transaccióninicial, ya que la renta se ingresaen la cuentade ahorros. ¡ Le compensahaceruna segundatransacción?En el casoen que ,?= 2, el saldomonetariomeJio es L800$l2n = 450$,por lo que los interesesobtenidosseían (0,005 x 450$) = 2,25$. Si el costede transacciónes superiora2,25$, el individuono se molestaráen hacermás de una transacción.Y 2,25$ no es un costeexcesivoen cuantoa tiempo y molestiasde realizar una transferenciaentre los bonos (o una cuentade ahorros)y el dinero. En el casode una personaque sólo realice una transacción,el saldo monetario medio es la mitad de su renta.Eso significaque la elasticidadde la demandade dinero de esapersona .'on respectoal tipo de interéses cero, hastael punto en el que el tipo de interéses suhcientementealto para que merezcala pena realizaruna segundatransacción.Y la elasticidadcon resFEctoa la renta es 1, hastael punto en el que la renta es suficientementealta para que merezca la pena realizaruna segundatransacción.Dado que en el casode algunaspersonasla elasticidad-rentaes I y que en el casode otras es más probableque se aplique la fórmula de Baumol oscileentre l12y l; asimismo,dado que en el ¡ Tobin,es de esperarque la elasticidad-renta .-asode algunaspersonasla elasticidadcon respectoal tipo de interéses cero, mientrasque en el de otras se aproxima más a -112, es de esperarque la elasticidadcon respectoal tipo de interésoscile entre-l12 y cero.

- Si el lector sabe cálculo, obtenga la ecuación (A3) minimizando el coste total con respecto al término n de la e.-uación(42).


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I , ,

El boncocentrol,el dineroy el crédito puNTosmÁsDEsrAcADos DErcapirulo El boncocentrolcreo lo bose moneiorio(losreservosboncoriosy el efectivo) sobrelo que se osientolo ofertomonetorio(el efectivoy los depósitos). i,

I '

' '

principolporo controlorlo ofertomonetorioson los comprosde El instrumento 'nercodoobierto,es decir,los comprosde bonospogodoscon dinero recién rrnpr€SO. a El boncocentroleligetontoobietivosintermedios comoobietivosúltimos.Lo fundomentol o lo horode elegirloses lo incertidumbre consideroción sobrelos económicos. diferentes tiposde perturbociones


446


En la recesión de 2001, el banco central de Estados Unidos (el ) bajó repetidamente los tipos de interés, como puede observarse en la Figura 16-1. En su informe semesfial sobre la política moneta¡ia presentado al Congreso, Alan Greenspan, presidente de la Reserva Federal, afirmó que: Suavizandodecididamentela orientación de la política monetaria,la ReservaFederal ha actuado para apoyarla dema¡rday contribuir ----esperamos- a prepararel terrenopara que la economíalogre el máximo crecimiento duradero.Nuestrarápida i¡tervención se debió a la acusadadesaceleración de la actividad económica,acentuadapor el ajusteespecialmenteinmediato y sincronizado de la producciónpor parte de las empresasque utilizan el flujo mrásnípido de información derivado de la adopción de nuevastecnologías.La rápida y considerablesuavizaciónfue posible graciasa unasexpectativasinflacionistasrazonablementebien ancladas,que contribuyerona mantenerla inflación subyacenteen una modestatasa,y a la creenciade que la inflación no se dispararíadebido a la disminuciónde la utilizaciónde los recursosy al descensode los preciosde la energíar. ¿Debería haber bajado el Fed los tipos de interés más deprisa? ¿Podría haber hecho que M2hubiera crecido más deprisa si hubiera querido? ¿Y qué hace exactamente el Fed para bajar los tipos de interés?

_Tipo de los fondos federales

Tipo de las letras delTesoro a 3 mes€s

'fipu tlc de:t rtcrtto

i Sep. O0 Enero O2 | Moyo Ol Sep. OZ Moyo OO Enero Ol Sep.Ol Moyo 02 CneroO3

Enelo OO

FIGURAI6I Funvr¡:

LOSTIPOSDEINTERES UNIDOS,2OOU2OO2. EN ESTADOS

Federal Reserve Economic

Data.

I Comparecencia de Alan Greensp¿men el Comité de Servicios Financieros de la Ciíma¡a de Representantes de EstadosUnidos el l8 dejulio de 2001. .::UdecomBooks::.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPITUI-OI ó o ELBANCO CENTRAL.ELDINEROY ELCREDITO

ryv

3 l0-l I

tA DETERMINAcToN DE L{ cANTIDAD DE DINERo: EL MuxflpucaDoR

DEL DINER.

[¿ oferta moneta¡ia est.4formada principalmente por los depósitos bancarios2,que no son controlados directamentepor el banco central. En este apartadoanalizamoslos detalles del proceso por el que se determinala oferta monetariay, especialmente,el papel que desempeñael banco central.El conceptofundamentalque hay que comprenderes el sistem.abancario de reservas .fraccionarias.En un mundo en el que sólo hubiera monedasde oro y en el que el rey se reservarael derechode acuñarlas,la oferta monetaria seríaigual al número de monedasacuñadas.Compiíreseestecasocon una sociedadfuturista sin dinero en efectivo en el que todos los pagosse realizanpor medio de transferenciaselectrónicasa travésde los bancosy en la que la ley obliga a los bancosa tener una cantidadde monedasde oro igual a un 20 por ciento de sus fraccionarias>).En esteúltimo caso,el dinero a depósitos(aquí es donde entran las <> positos existentesen todo el sistemabancario. La oferta monetaria real es determinada por una mezclade estosdos sistemasficticios. El dinero de alta potencra (o base monetaria) consiste en el efectivo (los billetes y las monedas) y los depósitos que tienen los bancos en el banco central. El efectivo en manos del público forma parte de la oferta monetaria. El efectivo que se encuentraen las cajas fuertes de los bancosy los depósitos que tienen éstosen el banco central se utilizan como reservasque respaldanlos depósitosbancariosde los individuos y de las empresas.El control de la basemonetariapor pafe del banco cenffal es la vía principal a travésde la cual éstedeterminala oferta monetaria. El banco central controla directamenteel dinero de alta potencia o basemonetaria, B. Nos interesala oferta monetaria,M.Los dos estiínrelacionadospor medio del multiplicador del dinero, md. Antes de entrar en detalles, examinamos brevementela relación entre la cantidad de dinero y la cantidad de dinero de alta potencia (véasela Figura 16-2). En la parte superior de la f,rguramostramosla cantidad de dinero y en la inferior la cantidad de dinero de alta potencia, tambiénllamada basemonetaria. Como hemosdicho, el dinero y el dinero de alta potenciaest¡ínrelacionadospor medio del multiplicador del dinero. El multiplicador del diiié-ro€s.el cociente entre la cantidad de dinero y la cantidad de dinero de alta potencia. Es mayor qüe 1. Resultaevidenteen el gráfico que cuanto mayores son los depósitosen porcentajede la cantidad de dinero, mayor es el multiplicador, ya que cada dólar de efectivo necesitaun dólar de dinero de alta potencia.En cambio, cadadólar de depósitossólo necesitauna proporciónde un dólar de dinero de alta potencia (en reservas)por cada dólar de la cantidad de dinero. Por ejemplo, si el coeficiente de reservases del 10 por ciento, cada dólar de la cantidad de dinero en forma de depósitossólo necesita l0 centavosde dinero de alta potencia.En otras palabras,cada dólar de dinero de alta potencia que se encuentraen forma de reservasbancariaspuede respaldar l0$ de depósitos. 2 Llamaremos <> a todas las instituciones depositarias, incluidas las asociaciones de crédito a la construcción, las cajas de ahorros y las cooperativas de crédito.

M8

pARTE 4. http://libreria-universitaria.blogspot.com Los FUNDAMENTos DELAcoNDUcTA

Efuctivo

Depósiros Cantidad de dinero (M)

Dinero de alta

Efecfivo

Reservos

Po¡enci^(B)

FIGURAI ó2 RELACIÓN ENTRE ELDINERODEALTAPOTENCIA Y LACANTIDADDEDINERO.

Para simplihcar el análisis, prescindimos de la distinción entre los diversos tipos de depósitos(y, por lo tanto, de la distinción entre los diferentestipos de ll1) y consideramosel procesode la oferta monetariacomo si sólo hubiera una claseuniforme de depósitos,D. Utilizando esta simplificación, la oferta monetaria está formada por el efectivo, E, más los depósitos,

M =E+D

(l )

El dinerode altapotenciaestáformadopor el efectivomáslasreservas: B = E+ re s e rv as

(2)

Resumimosla conductadel público, de los bancosy del bancocentralen el procesode la oferta monetaria por medio de Fes variables: el cociente entre el efectivo y los depósitos, e = EID; el coeficiente de caja o de reservas,r = reservas/D;y la cantidad de dinero de alta po(1) y (2) de laformasiguiente:M =(e +l)Dy fi =(e +r)D. tencia.Expresamos lasecuaciones De estaforma podemosexpres¿ula oferta monetariaen función de sus principales determin a n t es , r , ey B : l+e M = _ B:

m d xB

(3)

dondemd es el multiplicador del dinero que viene dado por l+e md: -

El multiplicador del dinero es mayor cuanto menor es el coefrcientede reservas,r. El multiplicador del dinero es mayor cuanto menor es el cocienteentre el efectivo y los depósitos,¿, ya que cuanto menor es e, menor es la proporción de la cantidadde

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPITUTO Ió r EI-BANCOCENTRAT, ELDINERO Y ELCRÉDIO

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En lo décodode 1930, quebroronmuchosboncos,es decir,no pudieronhocerfrenteo los demondosde efectivode susdepositontes.Si uno personotiene un depósitoen un bonco que ho quebrodo,no puede retirorsu dinero. cuolquiero que creo que su bonco puede quedorsesin efectivoocud¡rócorriendoo retirorsu dinero onresque los demós depositontes.Hoy un pánico boncorio cuondo tos depositonles corren ol bonco o trotor de retiror su dinero polque crieen que otros fsmbién trotorón de hocerlo. Puedehober buenosrozonespor los que los osustodosinversorestemonpor lo seguridoddel bonco,pero inclusoes posibleque se produzcoun episodiode pónicáen un boncofundomentolmente sólidoprecisomente porquesusdepositontes creonque es probobleque ocurro*. Lospónicosboncoriosproducentonto efectosmicroeconómicos como efectos mocroeconómicos. Losprimerosodopton lo formo de desintermediación. Uno vez que los boncospierdendepósitos,yo no puedenconcederpréstomosporo finoncior lo inversión de los empresosy los comprosde viviendos.Lossegundosodopton lo formo de un oumentodel cocienteentreel efectivoy los depósitos,e, y, por lo tonto, de uno disminución del multiplicodor del dinero.A menosque el boncocenhollo controrreste oumentondolo bose monetorio,el efectomocroeconómico es uno disminuciónde lo oferto monetorio. Losnumerosqs quiebrosboncoriosregisirodos en EstodosUnidosdurontelos oños3O y provocodospor pónicosboncoriosdieron origen o uno importontereformoinstitucionol, o sober,fo creociónde lo FederolDepositlnsuronceCorporotion {sociedodFederolde segurosde Depósitos,FDlc). Esoinstituciónosegurolos depósitosde los boncos,por lo que los depositontes recuperonsu dineroinclusoounqueel boncoguiebre.Esosijnifico que no hoy rozón olguno poro que un depositontetemo perder su dinero si quiebio su bonco, por lo que los pónicosboncoriosse hon convertidoen un roro fenómenodesdelos oños 30 t. Losquiebrosboncorioscosi desoporecieronentre I 94o y 1929, pero en los oños 80 se convirtieronen un problemomós grove. Aun osí, su mognitudes muchomenor que o principiosde los oños3O y lrocios ol FDIC- lqs consecuencios económicos son hoy muchomenosgroves.

* L,oideo,de que los.pónicosboncoriosse outoolimenlontiene fonlo oroctivo infuitivocomo opoyo hisÉrico. Ho sido lormolizodo en unorlículo, ingenio_so.pero muy difícil, por Douglos Diomond y Philip Dybvig, .Bánk Runs,Depositinsu_ronce ond liquidityr, Journolof PoliticolEconomy,iunio, 1983. poro un eiámploln"norié"n¡.o, véoselo películo ¡Qué brlllo es vivir!, con Jimmy Stewort. t En lo.decodo de 1980 se produjeronretirodosmosivos de fondosde inslitucionesde ohorro de Ohio y Rhodelslond cuyos depósitos no eshbon cubiertospor el seguro federol.

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dinero de alta potencia que se utiliza como efectivo (que sólo convierte el dinero de alta potencia en dinero en una proporción de uno a uno) y mayor la proporción que queda para reseryas(que se convierten en dinero en una proporción mucho mayor que uno). A continuación pasÍrmosa analizar los determinantesdel cociente enfte las reservasy los depósitosy del cocienteentre el efectivo y los depósitos.

ELCOCIENTE ENTRSELEFECTTVO Y LoSDEPÓSIToS La cantidadde efectivo en relación con los depósitosdependede los hábitos de pago del público. En el cocienteentreel efectivo y los depósitosinfluyen el costede obtenerefectivo y la facilidad paraconseguirlo;por ejemplo, si hay un cajerocerca,el público llevará,en promedio, menos efectivo, ya que los costesde quedarsesin dinero son más bajos. El cociente entre el efectivo y los depósitostiene un enonne carácterestacional;es más alto alrededorde las Navidades.

y tos o¡pósnos ELcocrENTEENTR¡r¡.SRTSERVAS Las reservasbancarias consistenen los depósitosque tienen los bancosen el banco central y en los billetes y las monedas que se encuentran en las < de los bancos. Si no existieraningunareglamentación,Ios bancostendríanreseryaspara (1) satisfacerlas demandasde efectivo de sus clientes y (2) para hacer frente a los pagosque éstosrealizan mediantechequesque se depositanen otros bancos.Sin embargo,los bancostienenreservasprincipalmenteporque se lo exige el bancocentral. Ademásde estasreservasobligatorias, tienen algín excesode reservaspara hacer frente a las retiradasimprevistas.Como las reservasno rinden intereses,los bancostratan de tener la menor cantidad posible de excesode reservas.Cuando los tipos de interésde mercadoson altos, se esfuerzanespecialmenteen mantenerel menor excesoposible de reservas.Por lo tanto, aunquer dependeprincipalmentede las reglamentaciones3,unoselevadostipos de interésreducenen ciertamedidar. Los bancos tienen que mantenerreservasen forma de billetes y monedasporque sus clientestienenderechoa obteneral instanteel dinero que tienendepositado.Tienencuentasen el banco central principalmente para efectuarsepagos entre ellos. Así, cuando pagÍrmosa una personacon un chequegirado contra nuestracuentabancaria,chequeque ella depositaen su banco,nuestrobancole pagatransfiriendodinero de la cuen[aque tiene en el bancocentral a la cuentaque tambiéntiene el otro en el bancocentrala.Los bancostambiénpuedenutilizar los depósitosque tienenen el bancocentral paraobtenerefectivo; éstelo envíaentoncesen un camión blindado. 3 EsoesasíenEstados y enel ReinoUnido,noexisten queregulen norrnas el Unidos.Porejemplo, enCanadrí valor del coeficiente de reservas. a Muchos bancos, especialmente los pequeños,tienen sus reservasen forma de depósitos en otros bancos. Estos depósitos interbancarios desempeñan la misma función que las resewas, p€ro no se incluyen en la medida de las reservas de Estados Unidos. Se excluven de las definiciones de la cantidad de dinero.


I ó . ELBANCoCENTRAL, CAPITULO ELDINERO Y ELcRÉDITo

45I

,1 6 - 2 I

:OS INSTRUMENTOS DE CONTROL MONETARIO

El bancocentraltienetres instrumentosparacontrolarla ofertamonetaria:las operacionesde ,':t'rtodoabierto,el tipo de descuentoy el coeficienteobligatoriode resenas. En la práctica, de mercadoabierto. -esi siempreeligelasoperaciones .. .. ( )PEIIA(]IÓN DE MERCADO ABIERTO

EI métodopor medio del cual el bancocentralalteramás a menudola cantidadde dinero de .iltapotenciason las operaciones de mercadoabiertos. Examinamosla mecánicade unacor¡:,a de mercodoabierto, es decir, de una operaciónen la cual el bancocentralcompra,por :1emplo,a un particularbonosdel Estadopor valor de I millón de dólares.Una comprade mercadoabiertoaunrcntala basemonetaria. La Tabla l6-l muestrala contabilidadde la compradel bancocentral.La propiedadde tírulospúblicospor partedel bancocentralaumentaen I millón de dólares,que figuran en el ladodel activodel balancedentrode la rúbrica.¿Cómopagael bancocentral el bono?Girandoun chequecontrasí mismo. A cambiodel bono, el vendedorrecibeun chequeque ordenaal bancocentralpagar(al vendedor)I millón de dólares.El vendedoringresael chequeen su banco,el cual anotaen la cuentadel depositanteI millón de dólaresy depositael chequeen el bancocentral.Esebancotieneunacuentaen el bancocentral,en la cual \e anotaun abonode I millón de dólaresy la rúbricadel ladodel pasivodenominada "depó.itos de los bancosen el bancocentral"aumentaen I millón de dólares.El bancocomercialha ¡umentadosimplementesusreservasen I millón de dólares,los cualesperrnanecen depositadosen primerainstanciaen el bancocentral. La única parteinesperadade la historiaes que el bancocentralpuedepagarlos títulos c¡ue .ompra entregandoal vendedorun chequegiradocontrasí mismo.El dueñofinal del cheque

IABTA ló-l

Influencio de unq compro de mercodo qbierto en el bolonce del bonco centrol de dólores) fmillones ACTIVO

PASIVO

Títulos públicos Todoslos demásactivos

+l

Basemonetaria(fuentes)

+l

0

Efectivo Depósitosde los bancosen el banco central

0 +l

Base monetaria(usos)

+l

' Para una excelente descripción de los detalles de las operacionesde mercado abiefo, véase M. A. Akhtar,
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http://libreria-universitaria.blogspot.com pARTE 4 o LosFUNDAMENTos DELAcoNDUCTA

tiene,pues,un depósitoen el bancocentral,que puedeutilizarseparaefectuarpagosa otros bancoso hacerseefectivo.De la mismamaneraque el depositante ordinariode un bancopuede obtenerefectivoa cambiode los depósitos,el bancoque tieneun depósitoen el bancocentral puedeadquirirefectivoa cambiode susdepósitos.Cuandoel bancocentralpagael bono girandoun chequecontrasí mismo, creadinerode alta potenciade un plumazo.Lo sorprendentees que el banco central puede crear dinero de alta potenciaa voluntad simplemente comprando activos,como bonos del Estado,y pagándoloscon su propio pasivo.

EL BAI.{NCE DEL BANCO CENTRAL

Las Tablas16-2y 16-3muestrandos formasde examinarlos balancesdel sistemade la ReservaFederal.La16-2 muestralos principalesactivosy pasivosdel Fed: los bonosdel Estado y el efectivo.La 16-3muestrala basemonetariay dos formas de examinarlas reservas.La mayoría de las reservasson obligatoriasy sólo una pequeñaproporciónse pide prestadaen la ventanilla de descuento.

LAS DTVISAS Y I.T BASE

A vecesel bancocentralcomprao vendedivisasen un intentode influir en los tiposde cambio. Estascomprasy ventasde divisas-inten,ención en el ntercadode divisasafectana la base. Obsérveseen el balanceque si el bancocentralcompraoro6 o divisas,el dinero de alta potenciaaumenta,ya queel bancocentralpagacon su propiopasivoel oro o las divisasque compra. Por lo tanto,las operaciones en el mercadode divisasafectana la base7.Sin embargo,el

IiABtA tG2 Principoler ocfivos y posivos de to&s los boncos da lo Reservo F*rol, I de enerp dc 2@íl (miles de millones de dólores) ACTIVOS(FUENTES) Oro y derechosespecialesde giro Total títulos y préstamosdel Estadode EE.UU.

PASIVOS(USOS)

13,245

Billetes de Ia ReservaFederal Total depósitos

654,27$ 22,54$

629.4r$

Fuevrs: FederalReserveBoa¡d,F¿ctors Afecfing ReserveBalances,2de enerode 2003.

6 Las t e n e n c i a s d e o r o d e lF e d a sce n d ía n e n 2 T J2 a u n o sll.0 0 0mi l l onesdedól ares,val oradasa42$l aonzaE l valor de mercado del oro es mucho más alto, ya que el precio del oro en el mercadoes muy superior a 42$ la onza. En los problemas, pedimos al lector que muestre en qué vari;ría el balance si el banco central decidiera valorar su oro al precio de libre mcrcado. 7 Los detallesde esteefecto puedencomplicarsepor el hecho, que no analizamos,de que el banco central y el Tesoro suelencolaborar en la intervenciónen el mercado de divisas

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TABTA I ó-3 R,eservqs ogregodos de lqs instituciones depositorios y bo¡e monelorio en Estsdos Unidos, diciembre de 2ü12 (miles de millones de dólores) Reservas de las institucionesdepositarias Reservasobligatorias Excesode reservas

40,07 38,08 1,99

Reservas de las institucionesdepositarias Reservasno tomadasen préstamo Reservastomadasen préstamo

40,07 39,99 0,08

Basemonetaria Excesode efectivo en las cajasfuertes sobrelas reservasobligatorias Efectivo Resewas

680,33 13,36 626,90 40,0'7

Fuen'r'e: FederalReserveBoard,AggregateReseruesofDepositoryInstitutionsandtheMonetaryBase:MoneyStockMeasures,23 de enero de 2003.

'oancocentrala menudocompensalas comprasde divisascon operaciones de mercadoabierIo precisamenteparaevitar alterarla base.Se dice que esascomprascompensatorias están<(paraun análisismásextenso,véaseel Capítulo l9).

- PRÉSTAMOSY LOS DESCUENTOS

Un bancoque se quedasin reservaspuedepedir préstamosparacorregiresadeficiencia.Puede pedir préstamosal banco central o a otros bancosque tenganreservasde más. El costede pedir préstamosal bancocentrales el tipo de descuento.El tipo de descuentoes el tipo de interésque cobra el banco central a los bancosque le piden préstamospara hacer frente a las necesidadestemporales de reservas.Es el costeexplícitode pedir préstamosal banco central,pero tambiéntieneun costeimplícito,ya que ésteno ve con buenosojos a los bancos que tratande pedirlepréstamoscon demasiadafrecuencia. El costede pedir préstamosa otros bancoses el tipo de losfondosfederales.Los fondos federalesson reservasde las que algunosbancostienen una cantidad excesivay que otros varíajunto con otros tipos de mercadoy el banco necesitan.El tipo de los fondosf'ederales centralpuedeinfluir en é1.La Figura 16-3muestratrestiposde interés:el tipo de las letrasdel Tesoroa tresmeses,el tipo de los fondosfederalesy el tipo de descuento.El lectorpuedever que en generaltodoslos tipos varíanmás o menosalavez. Paralos bancos,las pequeñasdiferenciasrestantesrepresentan oportunidades de ganardinero. El bancocentralsuministradinero de alta potenciaa los bancosque lo necesitantemporalmentepréstandoles al tipo de descuento. La disposiciónde los bancosa pedir préstamos al bancocentraldependede dicho tipo, el cual influye, pues,en el volumen de préstamos.

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Tipo de los fondos feder¡les

t985

r990

1995

2q)O

FIGURAI ó-3 LOSTRES PRINCIPALES TIPOSDEINTERÉS EN ESTADOS UNIDOS,1985.2002. Fu¡Nr¡: Federal Reserve Economic Data.

HilCI]AIB0 16-2 illhanco Uno importontefunciónque fienenencomendodolos boncoscentrolesdesdeel sigloxtxes octuorde . Cuondolos pónicosfinoncierosomenozoncon dor ol trostecon el sistemofinonciero,lo intervención rópido del boncocentrolpuederesloblecer lo confionzoy evitoruno retirodogeneroldel dinerodepositodoen los intermediorios finoncieros,uno congelocióndel créditoo, lo que es peor,lo devolucióngenerolde los préstomos. El boncocentrolosumeestepopel siempreque quiebrongrondesinstituciones finoncieroso siempreque existeun grove riesgode inestobilidod, comocuondocoyó lo bolso un 20 por cientoen un solodío en octubrede 1987. Lo necesidodde que existoun prestomisto de últimorecursotienesu origenen lo siguienteconsideroción: el sistemocreditic¡oes por su propio noturolezomuy pocolíquido, ounqueno insolvenle, es decir,voriosdeudorespuedendevolversuspréstomos si se lesdo tiempo,pero no puedendevolverlos inmediotomente. Peromuchosposivos,por elemplo,los depósitosboncorioso los grondesCD de los boncosy de los empresos, tienenun vencimiento


I ó ¡ ELBANCOCENTRAL, CAPÍTULO ELDINERO Y ELCRÉDIO

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muycorto.Si todoslosocreedoresreclomoronsusoctivos,muchosde los deudoresno podríon pogory tendríonque declororseinsolventes. lmoginemos institución ohoroque uno importonte finonciero, por eiemplo,el Gron Bonco (GBlporo obrevior)tienedificultodes de lmogilondio poro cumplirsuscompromisos. Ohos podríonmuybien hoberleprestodoy quererrecuperorsu dineroontesque los demós. Comienzouno retirodode fondosdel bonco.Olros insiituciones finoncierossonconscientes de que o/gunoshon prestodoo GBl, no puedenrecuperorsuspréstomos y, por lo tonfo,se encuentron en unosituoción vulneroble, y lo mismosucedecon susocreedores. Surgeun climo generolde incertidumbre sobrequiénprestóo quiény quiéntieneproblemos,yo que uno (o muchos) de losmuchosque intervinieron en lo peticiónde créditosy en lo intermedioción no puedencumplirsuscompromisos. Comoconsecuencio, se congelofodoel crédito;nodie quiereprestoro nodie,porquetodoel mundotienemiedode verseobligodoo declororse insolvente. Perosi nodiequierepresfor, no es posiblerenovorlos líneosde créditoo corto plozo,por lo que muchosinstituciones tienenque declororse insolventes. El procesose deteriorohostoprovocorun colopsofinoncierocomoel de los oños30, yo que se liquidon octivosporo recuperorlo liquidez. El boncocentrolintervieneen uno situociónde esetipo oislondoel centrode lo tormento, gorontizondo losposivosde lo institución finonciero(oportede losgorontíos del FDlCf , lo que quieredecirque goroniizoo todoel mundoque losterceros portesno experimentorón pérdidosy, por lo tonto,no se convertirónen un riesgo*.Lo funciónde prestomisio de último recursoimpide,pues,que losdificultodes de uno institución finonciero ofectenol mercodo crediticio.Perotombiénentroen iuegocuondohoy un problemoque ofectoo todo el mercodo.WolterBogehot(182ó-l 8771do en su fomosolibro de 1873, LombordStree¿lo siguiente recetoclósico:uEnloscrisis,¡ofrézconse descuentos grotuiios!>. Milton Friedmony Anno Schwortz,en su libro A MonetoryHistoryof thelJnitedStotes, provocodos ocusoron ol Fedde no responder o losproblemos por lo crisisde lo bolsode 1929 queofectorono todo el sistemo,hociendoosí cosoomisode lo recomendoción de Bogehot. Perodurontelo crisisbursótilde 1987, se hobíooprendidolo lección.El presidente del Fed,Alon Greenspon, no vociló.Anuncióque el Fedrespoldobo el sisfemo boncorio.Boió inmediotomente lo necesorio lostiposde interés, focilitondo liquidezque contribuirío o frenor el riesgode que se hundieroel crédito. * Al sober que el bonco cenhol estó dispuesfoo socor de opuros o los boncos que se encuentrenen dificultodes, susdireclivostienen un incenlivoporo osumir excesivosriesgos.Poro disuodirlos,el bonco cenhol o me nudo despide o los directivosde los boncos y reduce su copifol sociol, cuondo los soco de opuros.

Dado que las resenvasprestadastambién forman parte del dinero de alta potencia,el tipo de descuentodel banco central también influye algo en la basemonetaria.Sin embargo,su verdaderopapel es indicar las intencionesdel bancocentral.Cuandoésteelevael tipo de descuento,los bancosy los mercadosfinancierostoman la subidacomo una indicaciónde que el bancocentraltiene intenciónde reducir la ofertamonetariay de subir los tipos de interés de mercado.

456



RttllililB0 l0-3 tl tipo de desmenü

A menudose piensoque los boncosobtienenfondosprincipolmente en el boncocentroly que, comoconsecuencio, los modificociones olterondirectomente loscosles del tipo de descuento de los fondosde los boncos.los modificociones del tipo de descuento o vecesofectono los tiposde interésde mercodoo trovésdel meconismo de lo ofertomonetorio,pero lo contidod que piden prestodolos boncosol boncocentroles un componente obsolutomenfe insignificonte de los costes.Poreiemplo,en EsfodosUnidoso comienzosde 2002 los préstomos concedidospor el boncocentrolrepresenlobon olrededorde l/1.000 de un I por y títulosde los boncoscomercioles. cientode los préstomos Losmodificociones del tipo de descuento desempeñon dos grondesfunciones:(l ) señolonlos infenciones del boncocentrol;{2} influyenen el tipo de libre mercodode los fondosfederoles. En olgunospoíses,el boncocentroles uno fuentemós importontede fondosporo el sistemoboncorio.

¿Quéocurrecuandoel bancocentralsubelos tipos de interésy no a\mentael tipo de descuento?I¡s bancostienenincentivosparapedir máspréstamosal bancocentral,ya que pueden prestarlosentoncesal tipo de inteés miís alto. Históricamente, el Fed ha modificado frecuentementeel tipo de descuentoen el mismo sentidoque los tipos de interés de mercadopara impedir esúetipo de conductaoporn¡nista pero ha tenido que convenceral mercadode que la modiñcación del tipo de descuentorn pretendraenviaruna señal.En 2002, canriliióel funcionamientode la ventanilla de descuentopÍua que el tipo de descuentosubieray bajara automáticamentecuando cambiarael objetivo del Fed parael tipo de los fondos federales.El tipo de descuentose fija en un nivel más alto -inicialmente, I punto porcentual miís alto- que el tipo de los fondos federales.

EL CONPICIENTE DE RESERVAS

Examinando el multiplicador del dinero de la ecuación(3), es fácil ver que el banco central puede aumentar la oferta monetaria reduciendo el coeficiente obligatorio de reservas.Sin embargo,en EstadosUnidos,por ejemplo,no se ha hechoen los últimos años.Las reservasno rinden intereses,por lo que son un tipo de préstamolibre de interesesque realizanlos bancos al banco central, una especiede impuesto implícito. Por lo tanto, la modificación del coeficiente de reservasproduceefectossecundariosnegativosen los benehciosde los bancos.

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L{ FINANCIAcIóN DE Los DÉFICIT púsucos

El Tesorode EstadosUnidos tiene una cuentaen el Fed y efectúapagosal público girando chequescontra esacuenta.La relaciónentre el bancocentral y el Tesoroayudaa aclara¡la financiación de los défrcit presupuestariospúblicos. El Tesoropuedefinancia¡ los déficit presupuestariospidiendo préstamosal público. En esecaso,el Tesoro vende bonos al público. Este paga los bonos con cheques,que el Tesoro depositaen una cuentaque tiene en un banco comercial, aseguriíndoseasí de que no afectaa la cantidadde dinero de alta potencia.Cuando el Tesoroutiliza los ingresosprocedentesde las ventas de los bonos para efectuar un pago, transfiere el dinero a la cuenta que tiene en el banco central justo antesde realiza¡ el pago. Como consecuencia,la financiación del déficit por parte del Tesorono afecta a la basemonetaria,salvo duranteel corto espaciode tiempo que transcurre entre el momento en el que el Tesoro transfiere el dinero a la cuenta que tiene en el bancocentral y el momento en que efectúael pago. Pero el Tesorotambién puedehnancia¡ su déficit pidiendo un préstamoal bancocentral. Lo más sencillo es imaginar que el Tesoro vende un bono al banco central, en lugar de vendérselo al público. Cuando vende el bono, las tenenciasde títulos del Estado del banco central aumentany los depósitosdel Tesoro(un pasivo del banco central) aumentansimultáneamente. Pero cuandoel Tesoroutiliza el dinero prestadopara realizar un pago, la cantidadde dinero de alta potenciaaumenta.Por lo tanto, cuandoel Tesorofinancia un déficit presupuestario pidiendo un préstamoal bancocentral, la cantidadde dinero de alta potenciaaumenta. A menudo decimos que el banco central financia los déficit públicos imprimiendo dinero. Normalmente, el défrcit no es financiado literalmente por el banco central emitiendo dinero, pero la financiación del banco central eleva la cantidad de dinero de alta potencia,lo que viene a ser lo mismo. En algunos países,el banco central financia automáticamenteal Tesoro y puede estar subordinadoa é1.En EstadosUnidos, por el contrario, la ReservaFederales responsableanteel Congresoy no estálegalmenteobligadaa financia¡ los déficit públicos comprandobonos.Por lo tanto, sigue teniendocapacidadpara controlar la cantidadde dinero de alta potenciaincluso cuandoel Tesoro incurre en un déficit presupuestario.

L 16-3 I

ELMUIfIpLIcADoR DELDTNERoy Los pRÉsrAMosBANCARIoS

A continuación describimos de otra forma el funcionamiento del multiplicador del dinero mosfiando que los ajustesrealizadospor los bancosy por el público ms un aumentode la basemonetariaprovocanuna expansiónmúltiple de la cantidadde dinero. Una compra del banco central en el mercado abierto aumenta la basemonetaria. En primer lugar, el aumento de la basese traduce en un aumento de las reservasbancarias,debido a que el bancocentral pagalos títulos girando un chequecontra sí mismo, el cual es depositado por el vendedorde los títulos en su cuentabancaria.El bancopresenta,a su vez, el chequeen el bancocentral con el fin de cobra¡lo y ésterealiza el abonocorrespondienteen la cuentadel banco,que aumentaasí susreseryas.

458



El banco en el que se depositóel chequeoriginal ahora tiene un coeficientede reservas demasiadoalto. Sus reservasy susdepósitosse han incrementadoen la misma cuantía.Por lo tanto, ha aumentadosu cocienteentre las reservasy los depósitos.Parareducirlo, incrementa suspréstamos. Cuandoun bancoconcedeun préstamo,la personaque lo recibeobtieneun depósitobancario. En estaetapa,cuandoel banco concedeun préstamo,la oferta monetaria ha aumentado en una cuantía superior a la de la operación de mercado abierto. La personaque vendió el título al banco central ha aumentadosus tenenciasde dinero en el valor de los bonos vendidos.La personaque recibe el préstamotiene un nuevo depósitobancarioy, por lo tanto, el procesoya ha generadouna expansiónmúltiple de la cantidadde dinero. En el siguienteajuste,una parte del aumentodel dinero de alta potenciase traduceen tenenciasde efectivo por parte del público y otra sirve de basepÍua una expansiónde los préstamos del sistemabancario. Cuando los bancosconcedenpréstamos,lo hacen abonandola cuantíadel préstamoen la cuentade susclientes.Por lo tanto, los bancoscreandinero siempre que realizan préstamos. La expansiónde los préstamosy, por lo tanto, del dinero continúa hasta que el cociente entre las reservasy los depósitosha descendidoal nivel deseadoy el público ha vuelto a conseguirel cociente que deseabaentre el efectivo y los depósitos.El multiplicador del dinero resumela expansióntotal del dinero creadopor un aumentomonetario de la base monetarra.

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EL CoNTRoL DE I.l CANTIDADDE DINERo Y DELTIPO DE INTERÉS En esteapartado,hacemosuna sencillapero importanteobservación:el banco central no puede fijar simultáneamente el tipo de interés y la cantidad de dinero en los niveles que quiera. La Figura I 6-4 ilustra estaobservación.Supongamosque por alguna razónel bancocentral deseaftjar el tipo de interésen el nivel i* y la cantidadde dinero en el nivel M* y que la función de demandade dinero está representadapor ll. El banco central puededesplazarla función de oferta monetaria,pero no la función de demandade dinero. Sólo puede f,rjarlas combinacionesdel tipo de interésy de la oferta monetariaque se encuentrana lo largo de ll. Al tipo de interési*, puedetenerla ofertamonetariaMolP. Con la ofertamoneiariafijada como objetivo M*IP,puede tenerel tipo de interésio. Pero no puedeconseguiral mismo tiempo M*lP e i*. Estacuestióna vecesse expresamás griíficamentede la manerasiguiente:cuandoel banco central decide frjar el tipo de interésen un determinadonivel y lo mantienefijo -política que se conocecon el nombredefijación del tipo de interés- pierdeel control de la oferta monetaria.Si se desplazarala curva de demandade dinero, el bancocentraltendía que ofrecer la cantidadde dinero que se demandaraal tipo de interésfijado. En susoperacionesdiariasel bancocentralpuedeconffolar con más precisiónlos tipos de interésque la cantidadde dinero. Compra y vendediariamentetítulos públicos a travésde su oficina de mercadoabierto. Si deseasubir el precio de los títulos públicos (bajar el tipo de in-

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Conlidod rcol de dinero LA CANTIDADREALDEDINEROY LOSTIPOSDEINTERÉS. FIGURAI ó.4 RELACIÓN ENTRE

terés),puedecomprar los títulos a eseprecio. Si deseabajarlo (subir el tipo de interés),puede vender una cantidadsuficientede títulos de su gran cartera.Por lo tanto, diariamenteel banco central puededeterminarcon bastanteprecisión el tipo de interésde mercado8. Estasrazonespor las que el bancocentral no puedeconseguirexactamentela cantidadde dinero hjada como objetivo incluso aunquequiera son de tipo técnico.Pero cuandose trata de un periodo algo más largo, puede determinar la oferta monetaria con bastante precisión. Cuando se conocenlos datos sobrela conductade la cantidadde dinero y sobreel multiplicador del dinero, el banco central puedecorregir el objetivo que se había marcadorespectoa la base.Por ejemplo,si aspiraraa conseguirun crecimientomonetariodel 5 por ciento duranteun determinadoperiodo,podía comenzarfijando el crecimientode la baseen un 5 por ciento. Si observaraen medio del periodo que el multiplicador ha disminuido, por lo que la cantidadde dinero ha crecidomenosde un 5 por ciento,elevaríala tasade crecimientode la basepara contrarrestarlo. Las principalesrazonespor las que el bancocentralno consiguesusobjetivosrespectoal crecimiento del dinero no son técnicas,sino que estiínrelacionadascon el hecho de que persigue al mismo tiempo un objetivo para el tipo de interésy otro para la cantidad de dinero y, como hemos visto en esteapartado,no puede alcanzarlos dos al mismo tiempo. 8 Para una descripción de las técnicas de control monetario, véase Daniel Thomton, , Federal Reserve Bank ofSt. Louis R¿vi¿w, enero-febrero, 1988.

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PARTE 4. IOS FUNDAMENTOS DELACONDUCTA

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l0-e I-A,FIJACIÓNDE UN OBJETTVOPARAI-{ CANTIDAD DE DINERO O PARAEL TIPO DE INTERÉS Desde los años 50, ha cambiado el interés del Fed por el control del tipo de interés frente al control de la oferta monetaria.Al principio, ponía el énfasiscasi por completo en los tipos de interés; de hecho, hasta 1959 no publicó ni siquiera datos sobre la cantidad de dinero. Hasta 1982, fue haciendo cadavez miís hincapié en los objetivos mone[arios.Desde entonces,ha vuelto a poner más el acento en los tipos de interés y a adoptar una política monetaria más eclécticae. En esteapartadoanalizamoslas cuestionesque implica la elecciónentre la fijación de un objetivo para el tipo de interés y la fijación de un objetivo para la cantidad de dinero. Este análisis se basaen un afículo clásico de William Pooler0. Suponemosque la aspiracióndel banco central es que la economíaconsigaun determinado nivel de producción.El análisis,que se basaen el modelo/S-LM, se aplica a un breveperiodo, por ejemplo, entre 3 y 9 meses.En la Figura 16-5, la cuwa LM denominadaLM(M) es la cuwa LM que existe cuando el banco central frja la cantidad de dinero. La curva LM denominada LM(i) describe el equilibrio del mercado de dinero cuando el banco central fija el tipo de interés.Es horizontal en el nivel del tipo de interéselegido, i*. El problema de la política monetariase halla en que las curvasIS y LM se desplazande una maneraimpredecible. Cuando se desplazan,la producción acabasitu¿índose en un nivel distinto del fijado como objetivo. En la Figura 16-5¿,mostramosdos posicionesdistintas de la curva /S: 15, e 1Sr. Suponemosque el banco central no sabe con antelación cuál será la verdaderacurva 15: la posición depende,por ejemplo, de la demandade inversión,que es difícil de predecir. Su aspiraciónes aproximar la renta lo miásposible al nivel fijado como objetivo, que es Ix. En la Figura 16-5¿vemos que el nivel de producción peÍnanece más cerca de Y* si la curva LM es LM(M). En ese caso, el nivel de producción es Y, si la curva /S es /S, e I si la curva 15 es /S' Si la política hubiera mantenido constanteel tipo de interés,en ambos casos tendríamosun nivel de renta más alejado de Y*: Y, en lugar de Yre Yr' enlugar de Y, Tenemos,pues, nuestraprimera conclusión: si la producción se aleja de su nivel de equilibrio debido principalmente a que la curva /S se desplaza,la producción se estabiliza manteniendo constante la cantidad de dinero. En esecaso,el banco central debe tener objetivos monetarios. En la Figura l6-5a vemos por qué es más estabilizador mantener constanteM que i. Cuando la curva 15 se desplazahacia la derechay la curva válida es la LM(M), el tipo de interés sube, reduciendo así la demanda de inversión y moderando el efecto del desplazamiento. Pero si la curva válida es la LM(i),la política monetaria no ofrece resistenciaa los efectosdel desplazamientode 1S.Por lo tanto, la política monetaria es automáticamenteese VéaseAnn-Ma¡ieMeulendyke, ,FederalReserveBank ofNew YorkQuarterlyR¿vl'¿w, otoño, 1988. ro W. Poole,, Quarterly Journal of Economics,mayo,1970.


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http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 4. LOSFUNDAMENTOSDELACONDUCTA

tabilizadoraen la Figura l6-5a cuando la curva 15 se desplazay la cantidadde dinero se mantieneconstante. En la Figura 16-5Zrsuponemosque la curva 15 se mantieneestable.Ahora la incertidumbresobrelos efectosde la política monetariase debea los desplazamientos de la curva LM. Suponiendoque el ba¡rcocentralpuedehjar la cantidadde dinero, la cwva LM se desplaza porque se desplazala función de demandade dinero. El bancocentral no sabecuál va a ser el tipo de interéscuandohja la cantidadde dinero. La cuwa LM podría acabarsiendoLM , o LM, Tambiénpodría fijar simplementeel tipo de interésen el nivel ix. Eso garantizaríaque el nivel de producciónes lxSi el bancocentral hjara la cantidadde dinero, la producciónpodría ser Y, o Yr. Si fija el tipo de interés,la producciónes I/*. Tenemos,pues,la segundaconclusión:si la producción se aleja de su nivel de equilibrio debido principalmente a que la función de demanda de dinero se desplaza,el banco central debería adoptar una política monetaria consistenteen flrjar el tipo de interés.De esamanera,neutralizaríaautomáticamente los efectosde los desplazamientosde la demandade dinero. En estecaso,deberíafijar el tipo de interés. El análisisde Poole ayudaa explicarpor qué el Fed dejó de especificarunos objetivos paraMl en 1987 y continuó fijando un objetivo paraM2 (así como paraM3 y la deudano frnancieratotal).La crecienteinestabilidadde Ia demandadeMl redujosu utilidad como objetivo monetario.Asimismo,la imposibilidadde predeciren los últimos añosel crecimientode todos los agregadosmonetariosha llevado a poner más énfasisen los tipos de interés. En la práctica,la ReservaFederalhja sus objetivosa corto plazo por medio de los tipos de interés,concretamente, por medio del tipo de los fondos federales.El Comité Federalde MercadoAbierto (FOMC) normalmentese reúnecadaseissemanasy anunciaun objetivo para el tipo de los fondosfederales,aunqueen las épocastormentosaspuedereunirsemás a menudo o inclusohjar los tipos tras una teleconferencia. Peroaunqueel objetivoinmediatoes un tipo de interés,el Fed examinaatentamentela oferta monetaria,la producción,el desempleo,la inflación y otros factorescuandodecidesubir o bajar su objetivo.

EL CORTO PIAZO Y EL I.ARGO PIAZO

Es importanteobservarque en la argumentaciónde Poole se analizala hjación de los objetivos del banco central para cortos periodos de tiempo. No debemospensar que el banco central anunciao deseaque el tipo de interéssea.por ejemplo,de un 8 por cientoparasiempre,sino que debereajustarsusobjetivos alaluz de los cambiosde conductade la economía:podría fijar como objetivoun tipo de interésdel 5 por cientoen el fondo de una recesióny del l5 por cientocuandola economíaestárecalentada. Tambiénpodríaajustarsusobjetivosrespectoal crecimientodel dineroen respuestaa la situaciónde la economía. Los defensoresmonetaristasde la hjación de un objetivopara la cantidadde dineropodríanestarde acuerdoen los detallestécnicosdel análisisde Poole,pero sostener,no obstante, que es un error hjar un objetivo para los tipos de interésen lugar de fijarlo para la cantidad de dinero.Sostienenque los aumentosde la cantidadde dineroacabangenerandoinflacióny que la única manerade evitarlaa largo plazoes moderarel crecimientodel dinero.El problema que planteala frjación de un objetivo para los tipos de interés,segúnestosautores,se halla en que mientrasel bancocentralvigila los tipos de interés,la tasade crecimientodel dineroy


I ó ¡ ELBANCOCENTRAL, Y ELCRÉDITO CAPíTULO ELDINERO

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la tasade inflación a menudotiendena aumentarrr.Pareceque esteargumentoconcuerdacon los hechosocurridos en los años60 y 70 en EstadosUnidos. Sin embargo,esaexperienciaha llevadoal Fed a vigilar más de cercalas tendenciasinflauna inflación. Esa experienciay el aniílisis mocionistasy a endurecerla política cuando¿rmenaza netaristatambién lo han llevado a fijarse objetivos monetariosy, cuandono los alcanza,a estudiar atentamentelos motivos.Al mismo tiempo,prestaatencióna los tipos de interéspor si susobjetivos monetariosprovocana corto plazo una recesióno una inflación si varía la demandade dinero.

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EL DINERo. EL cRÉDITo Y LoS TIPoS DE INTERÉS El bancocentral no sólo fija unos objetivos paraM2 y M3, sino tambiénpara el aumentode la deudatotalde los sectoresno frnancieros,es decir, la deudadel Estado,de los hogaresy de las empresasque no son financieras.Su deudaes igual al crédito (préstamo)que se les ha concedido. Por lo tanto, también puededecirseque el banco central lúa lunosobjetivospara el crédito. ¿Por qué? En primer lugar, se trata de un enfoque muy antiguo del Fed, que ya en los años50 se fijó objetivosparael crédito. En 1982,volvió a adoptarestapolítica debido,en parte, a los datos econométricosde Benjamin Friedman,profesor de la Universidadde Harvard, que demostrabanque existía una relación más estrechaentre el volumen de deuda y el PNB ' que entreel dineroy el PNB nominal12. Los defensoresde la idea de que el crédito desempeñaun papel esencial,como Ben Bernanke, Gobemador de la Reserva Federal, y Mark Gertler, profesor de la Universidad de Nueva York, subrayanen esenciala importancia del grado de intermediación financiera que existeen la economía,es decir,del volumende préstamosque se realizana travésde instituciones frnancieras.Hay intermediaciónhnanciera cuandolas institucionesfinancierascanalizan fondos de los ahorradoresa los inversores,como hacenlos bancoscuandoprestanfondos depositadosen ellos a los prestatariosque deseaninvertir.La investigaciónde Bemankesugiere que una gran pafe de la disminución que experimentóla producción durantela Gran Depresión se debió a la rupfura del sistemahnanciero y ala caídade la cantidadde crédito más que a la disminuciónde la cantidadde dinero r3.La recesiónde 1990-1991tambiénseha atribuido al lento crecimientodel créditoen 1989-1991(véaseel Recuadro16-4). rr Existe otro ilgumento a favor de la fijación de un objetivo para la cantidad de dinero que se deriva de la distinción entre los tipos de interés reales y los nominales. El tipo de interés nominal puede subir si se espera que haya inflación. Si el banco central lucha contra esta subida del tipo nominal elevando la cantidad de dinero, lo único que hace es alimenta¡ la inflación. En el Capítulo 8 examinamos este argumento. 12 B. Friedman, , en James Tobin (comp.), Macroeconomics, Prices, and Quantiries, Washington, D.C., The Brookings lnstitution, 1983. 13 Ben Bemanke, , American Economic Review, junio, 1983. Véase también Ben Friedman, , Amerícan Economic Re],iew,mayo, 1988, y Anil Kashyap, Jeremy Stein y David Wilcox, , American Economic Review, ma¡zo, 1993. Pa¡a un estudio más reciente del funcionamiento del canal del crédito, véase Stephen D Oliner y Glenn D. Rudebusch, , Federal Reserve Bank of San FranciscoEconomic Review, |,1996.

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16-4 Ulcrecimiento dinero, BACI]ADB0 del yolcrúdito los tipos ilsinterés enlarecesiún dol$$0-l$$l queex p e ri m e nEs Enl o r ec es ión tó to d oU s n i d o se n ' l 9 9 0 -199,ll,o mogni i ud del défi ci t presupuestorio inmovilizó totolmente lo políticofiscol Loluchocontrolo recesión recoyó,pues, en lo políticomonetorio, que se encontró yo que losboncosno porecíon con seriosdificultodes, dispuesfos o prestory losdiferentes ogregodosmonetorios crecíono tososmuydistintos. El puntode porlidode lo recesión de l99O-,l99I es el oumentogroduolde lo tosode i n fl o ción o f inolesde l o so ñ o s8 0 L oto s od e i n fl o c i ó n, medi dopor el l P C ,posóde un míni mo ,l 9 8 ó d e u n I , 9 por c ienioe n o u n 4 ,8 p o r c i e n toe n I9 89. D odoquel o tosode desempl eo ero del 5,2 porcienfoen 1989, quizó inclusoinferioro lo tosonoturol,el obietivoprimordiol d e l Feder o luc horc on trol o i n fl o c i ó n . Losprincipoles indicodores en de lo políticomonetoriomostroron un endurecimiento 1 9 8 9 ( v éos e lo T oblo1 ).Els i g n om ó se v i d e n te fu el o s ubi dodel ti pode l osl etrosdel Tesoro ' | 989; d e u n om ediodel 6, 7 p o rc i e n toe n ' l 9 8 8 o u n 8 ,1 e n odemós,l o i osode creci mi ento d e codo unode losog re g o d omo s n e to ri oysd e l o d e u d odi smi nuyó entre1988 y I989, si muypoco El Fed bienel crecimiento de M / cosise hundió,mientros que el de M2 disminuyó

TABL/Af [o polÍtico monelqrio en EstodosUnidos, 1988-1992 ( p o r c e n t o i eo n u o l)

l 988

|989

1990

Tasade crecimiento de M1 Tasade crecimiento de M2 Tasade crecimiento de MJ Tasade crecimientode la deuda Tasade crecimiento de los préstamos

4,9

0,9 5l

8,0

bancarios Tipo de las letrasdel Tesoro Tipo de los bonosa I 0 años C¡ecimientodel PIB real Inflación (deflactordel PIB)

9, 1 6,7 8,9 ?q

7;7 8,1 8,5

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1992

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NorA: Las lasasdc crecinrientodel dinero tle 1989-1992conespondena diciembre en relacióncon el mes de diciembre mterior; los tipos de intcrés son medi¡' ticl periodo mostrado FUENTF::DRI/]\4cGTw-Hill

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entróen 1990 pensondoen lo inflocióny viendoque el crecimientodel PIBde un 2,5 por cientoregistrodoen 1989 ero uno tosoque podío montenerse móso menos. Lo recesióncomenzóen iulio de 1990, ontesde que lrok invodieroKuwoit.Actuolmente, sobemosque el PIBdisminuyótontoen el tercertrimestrede 1990 comoen el cuorto,si bien lo disminución del tercertrimestresólose refleióen los dotosrevisodosen iulio de 1992. Peroel Fed,preocupodoentoncespor encontrorlo monerode hocerfrenteo lo subidodel preciodel petróleodel 40 por cientoque se produiotros lo invosióniroquí,montuvoconstontes sustipos de interéshostofinolesde oño. Entonces, ol continuorlo recesión,siguióboiondoel tipo de interés,o un ritmomuy lentodurontetodo 1991, siemprepreocupodopor no ir demosiodo leios,no fueroo reovivorlo infloción. Al f¡nolde 1991, uno vez concluidoproboblemente lo recesión,los dotoscomenzorono mostrorde nuevosignosde debilitomiento de lo producción.Se hobló muchode uno recoído en lo recesiónEn estoocosión,el Fedoctuócon decisión,boiondoel tipo de descuentodel 4,5 ol 3,5 por ciento.Lostiposde los letrosdel'Tesoroolconzoronel nivelmósboio en 20 oñosy, comoel crecimientocontinuobosiendolento,descendieron ol nivelmósboio en 30 oños.Sin emborgo,no deio de ser interesonte el hechode que lostiposde interéso lorgo plozo tordoronmuchoen boior,como puedeversesi se observoel tipo de los bonoso l0 oñosde lo Toblo l. Lo explicociónse holloen que los mercodoscreíonque lo inflociónno lordoríoen retornor. Destocoel hechode que en el periodo199G1992el Fedgestionólo polítícomonetorio cosi enteromente utilizondocomo puntode referenciolosiipos de interés.Lo rozón puedeverse en lo TobloI : lostososde crecimiento de losdiferentes ogregodosmonetorios eronmuydist¡ntos. Estorecesióntuvootro corocterístico especiol:lo ideo de que ero excepcionolmente difícil conseguircrédito.Inclusoontesde que comenzorolo recesión,losejecutivos de losempresosy los responsobles de lo políticoeconómicose queioronde lo dificultodde conseguirpréstomos. El recortecrediticio-lo renuenciode los boncosy de los coiosde ohorroo conceder préslomos- poreceque empeoróo medidoque proseguíolo recesión.El volumende préslomos boncoriosdisminuyóen lo recesión,lo que confirmólo existenciodel problemo". qué se produioese recorle?los outoridodesboncoriospreocupodospor los ¿Por quiebrosboncorios,endurecieron suscriterios,trotondode osegurorse de que los boncosno concedíonpréstomos desocertodos, onte lo cuol éstostendierono primorlo seguridod, invirtiendoen títulospúblicosen lugorde concederpréstomos o los empresos. * Ben Bernonkey Coro Lown, uTheCredil Crunchr, Brookrngs Poperson EconomicActivíty,2, 1991 . Véose tombién ef númeroespeciolsobre lo disminucióndel crédito publicodo en FederolReserveBonk of New York Quorterly Review, '1993. primovero,

Quienesafrman que el crédito desempeñaun papel fundamentaltambién sostienenque cuandoéstese raciona,los tipos de interésno son un indicador fiable de la política monetaria. El crédito se raciona cuando los individuos no pueden pedir tantos préstamoscomo desean al tipo de interés vigente. El crédito se raciona porque los prestamistastemen que los prestatariosque estiíndispuestosa pedir préstamosno puedandevolverlos.Pero si se raciona el cÉdito a un tipo de interés dado, éste no describe totalmente la influencia de la política mo-


46


netaria en la inversión y en la demandaagregada.Los defensoresdel papel fundamentaldel crédito sostienenque el banco central deberíafijarse directamenteen el volumen de crédito para sabercómo esüí afectandola política monetariaa la demanda.

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¿QUÉoBJETTVoSDEBETENEREL BANco cENTRAL? Estamosya en condicionesde analizarla política monetariadesdeuna perspectivamrísamplia examinandosus objetivos. Debemoshacer tres observacionesantesde entrar en detalles:

1. Es fundamental distinguir entre los objetivos últimos de la política y los intermedios.

3.

Los primeros son variables como la tasade inflación y la tasade desempleo(o la producción real) cuya conducta es importante. El tipo de interés o la tasa de crecimiento del dinero o del crédito son objetivos intermedios de la política, objetivos que el banco central trata de cumplir para poder alcatlzar con más precisión los objetivos últimos. El tipo de descuento,las operacionesde mercadoabierto y las reservasobligatoriasson los instrumentoscon los que cuentapara alcanzarsus objetivos ta. Es importante la frecuenciacon que se revisan los objetivos intermedios.Por ejemplo, si el banco central se comprometieraa consegui¡un crecimiento del dinero del 5,5 por ciento en un periodo de varios años,tendría que estar segurode que la velocidad del dinero no va a va¡ia¡ de manera impredecible; de lo connario, el nivel efectivo de PIB sería muy diferente del nivel ma¡cado como objetivo. Si el objetivo monetario se revisaramás a menudo,a medida que cambiarala velocidad, el banco central podría aproximarsemás a sus objetivos últimos. La necesidadde frjar unos objetivos se debe a la incertidumbre.Si el banco central tuviera los objetivos últimos correctosy supieraexactamentecómo funciona la economía, podría hacer lo que fuera necesariopara mantenerlalo más cerca posible de sus objetivos últimos 15.

Los objetivos intermediosconstituyenpara el banco central un blanco concreto y especíhco al que aspirar al año siguiente,lo cual le permite centrar la atenciónen lo que debe hacer. También ayudan al sectorprivado a saberqué puedeesperar.Si el banco central anuncia unos objetivosy se atienea ellos, las empresasy los consumidorestienenuna idea más clara de cuiíl serála política monetaria. OEa ventajade la especif,rcación de objetivospara la política monetariase halla en que es posible hacer responsableal banco central de sus actos. Ésrc dene una tarea que acometer. Anunciandounos objetivos,permite a las personasajenasa él discutir si apuntaen la dirección correcla y más tardejuzgar si ha conseguidoesosobjetivos. raVéaseBenjamin , enB. Friedman of Monetary Handbook of Monetary Economics, Amsterdam, North-Holland, 1991. 15 Véanse los análisis de los reta¡dos y de la incertidumbre sobre el multiplicadoren el Capítulo 8.

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467

El objetivo intermedio ideal es una variableque el bancocentral puedacontrola¡ exactamente y que al mismo tiempo tengauna relación exactacon los objetivos últimos de la política. Por ejemplo, si el objetivo último pudiera ser un determinadonivel de PIB nominal y si el multiplicador del dinero y la velocidad se mantuvieranconstantes,el banco central podría alcanzurel objetivo último teniendocomo objetivo intermedio la basemonetaria. En la práctica, las cosasno son tan sencillas.Cuando el banco central elige unos objetivos intermedios,tiene que escogerentre aquellosque puede controlar exactamentey los que están relacionadosmás estrechamentecon sus objetivos últimos.

RESIJMEN

l.

3. 4.

5.

6.

7.

8.

9.

Iâ cantidad de dinero es decidida por el banco central a través de su confrol de la basemonetaria (del dinero de alta potencia);por el público, a travésdel cocienteque prefiereentre el efectivo y los depósitos; y por los bancos,a través de la conducta que prefieren en lo que se refiere a la tenenciade reservas. La cantidad de dinero es mayor que la de base monetaria porque una parte de esa cantidad de dinero estáformada por depósitosbancarios,respaldadospor menosde un dólar de reservaspor cada dólar de depósitos. El multiplicador del dinero es el cociente enre la cantidad de dinero y el dinero de alta potencia. Es mayor cuanto menor seael cocienteentre las reseryasy los depósitosy menor el cocienteentre el efectivo y los depósitos. El banco central crea dinero de alta potencia realizando compras de activos en el mercado abierto(por ejemplo,leras del Tesoro,oro, divisas)que generanpasivosen su balance.Estas comprasaumentanlas reservasque tienen los bancosen el banco central y provocana travésdel procesomultiplicador un aumentode la cantidadde dinero que es mayor que el aumentodel dinero de alta potencia. El multiplicador del dinero actúa a través de un proceso de ajuste en el que los bancosconceden préstamos(o compran títulos) debido a que los depósitoshan aumentadosus reservasmás de lo que deseaban. El banco central tiene tres instrumentosbásicos:las operacionesde mercado abiefo, el tipo de descuentoy el coeficiente de reservasque deben tener las instituciones depositarias. El bancocentral no puedecontrolar exactamentetanto el tipo de interéscomo la cantidad de dinero. Sólo puedeelegir combinacionesdel tipo de interésy de la cantidad de dinero coherentescon la función de demandade dinero. El banco central gestiona la política moneta¡ia especificandounas bandasen las que deben encontrarsetanto la cantidad de dinero como el tipo de interés. Para lograr el nivel de producción marcadocomo objetivo, debecentra¡la atenciónen susobjetivosmonetariossi la curva /S es inestableo se desplazamucho. Debe centrar la atenciónen los objetivos marcadospara el tipo de interéssi la función de demandade dinero es la principal causade la inestabilidadde la economía. El banco central no sólo marca unos objetivos para M2, M3 y los tipos de interés, sino también para la deuda no financiera total, o sea,para el volumen de crédito de la economía.


468

rÉn¡,llt¡oscIAvE basemonetaria cocienteentre el efectivo y los depósitos coeficienteobligatorio de reservas coeficientede reservas compra de mercadoabierto crédito desintermediación dinero de alta potencia excesode reservas

Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) fijación de objetivos para el crédito fijación del tipo de inteÉs instrumentos intervención en el mercadode divisas multiplicador del dinero objetivos intermedios objetivos últimos

oficina de mercadoabierto operacionesde mercado abiefo pánico bancario racionamientodel crédito reseryasobligatorias sistemade reservas fraccionarias tipo de descuento tipo de los fondos federales

PROBLEMAS Conceptuales 1. El banco central quiere aumentarla oferta monetaria.¿De qué instrumentosdisponeprincipalmente y cómo aumentacada uno de ellos específicamentela oferta monetaria?Plsta: hay tres. 2.

¿Puedeinfluir el banco central en el cocienteentre el efectivo y los depósitos?

3.

¿En qué circunstanciasdebeía gestionarel ba¡lcocentral la política monetariamarcandoun objetivo principalmente (a) para los tipos de interéso (b) para la cantidad de dinero?

4.

a) ¿Quées un piánicobancario? á) ¿Porqué podría producirse? c) Si el bancocentral no tomaraninguna medida ante un piínico bancario,¿cómoafectaríaéstea la oferta monetariay al multiplicador del dinero? d) ¿Cómocontribuye la existenciade una sociedadde garantíade depósitosa evitar esteproblema?

5.

a) b)

6.

Indique si las siguientesvariablesson un objetivo último o intermedio o un instrumentode la política monetaria:

¿Por qué el banco central no sigue miís de cerca la sendaque marca como objetivo para el dinero? ¿Quériesgosse conen fijando unos objetivos para los tipos de interésnominales?

a) El PIB nominal. á) El tipo de descuento. c) La basemonetaria. Ó MI, e) El tipo de las letras del Tesoro. Í) La tasa de desempleo.

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1

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¿Quépeligro entrañaríala utilización de los tipos de interéscomo objetivo de la política monetaria cuando el crédito estáracionado?

8. ¿Porqué podría elegir el bancocentral unos objetivos intermediospara la política monetariaen lugar de perseguirdirectamentesus objetivos últimos? ¿Quéventajasy qué peligros tiene la utilización de estosobjetivos intermedios?

Técnicos

t.

Muestre cómo afecta una venta de mercado abiefo al balance del banco central y al balance del banco comercial del comprador del bono vendido por el banco central.

)

Cuando el banco central compra o vende oro o divisas, automáticamentecontrarrestao esteriliza la repercusión de estasoperacionesen la base monetaria contrarrestandolas operacionesde mercado abierto. Lo que hace es compr¿uoro y vender al mismo tiempo bonos de su cartera.Muestre cómo afecta al balance del banco central una compra de oro y la correspondienteesterilización por medio de una venta de mercadoabierto.

3. Una propuestaa favor de un implica un cociente entre las reservasy los depósitos de uno. En EstadosUnidos se ha propuesto este tipo de sistema para que el banco central pudiera controlar mejor la oferta monetaria. a) lndique por qué un sistemade ese tipo contribuiría al control monetario. á) Indique cómo seríael balancede los bancoscon estesistema. c) Con un 100 por ciento de reservas,¿cómo seguiríansiendo rentableslos bancos?

4. Usted, como gobemador del banco central (felicidades),está considerandola posibilidad de elegir como objetivo la basemonetariao el tipo de interés.¿Quéinformación necesitatener para tomar una decisión documentada?¿Curíndoseía cada una de estasopcionesuna buena(o ¡mala!) decisión?


Losmercodos f¡noncieros

y lospreciosde losoctivos PUNTOS MA s DE S TA CA DOSDE t CA P I T UT O Porocomprenderlo relociónentrelos rendimientos de dos inversiones diferentes podemospreguntornos qué tiposde rendimientos llevoríono los inversores o mostrorse dispuestos o reolizorlos dos. a

temporolde los tiposde interésexplicolo relociónentrelos El términoestructuro fiposde interéso lorgo plozo y los tiposde interéso corto plozo. o

Enun mercodode voloresque funcionebien,losvoriociones de los preciosde losoccionessonen gron medidoimpredecibles. j"a". Losvoriociones de lostiposde combio otribuirse en porteo los internocionoles diferencios entrelostiposde interés.


472


Los mercados financieros relacionan la macroeconomía y la política económica directamente con la vida de la gente corriente. Las variaciones de los tipos de interés influyen en nuestra capacidadpara financiar una vivienda o un automóvil. Las fluctuaciones de la bolsa determinan el valor de las pensionesde muchas personas.Las tasasde rendimiento de los mercados financieros también afectan a los mercados de bienes al influir en los niveles de inversión y de consumo. En este capítulo examinamos la conducta de tres importantes mercadosfinancieros: el de bonos, el de accionesy el de divisas. En todos los casos,partimos de dos ideas: . .

Los mercados miran al futuro. Las relaciones clave dependen de la idea de arbilraje: en condiciones de equilibrio, los precios deben llevar a los inversores a mostrarse igualmente dispuestos a comprar que a vender un activo; cualquier otro precio llevará a todo el mundo a situarse en uno de los lados del mercado.

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Los rrpos DErNTERÉs A IARGo prazoy A coRTo prazo

En la mayor pafe de este libro representamoslos tipos de interés por medio del símbolo i, como si sólo hubierauno en la economía.En realidad,como el tipo de interésresumelas condicionesprometidasde devoluciónde un bono o de un préstamo,varía dependiendode la solvencia crediticia del emisor, del tratamiento fiscal y de otros factores, de los cuales el que más nos interesaaquí es el plazo de tiempo al que se refiere el tipo de interés,es decir, elvencimiento del bono. El banco central manipula di¡ectamentelos tipos de interésa muy cofo plazo (desplazandola cwva Ltr4), pero la inversión (a lo largo de la curva 15) dependede los tipos a largo plazo. El tipo de interés de un bono a l0 años normalmente es mayor que el tipo de interés de un bono a 1 año, pero no siempre. La relación entre los tipos de interés de diferentes ye¿cimientos se denomina estructura temporal de los tipos de interés. La Figura l7-1 muestra los tipos de interés de títulos del Tesoro de Estados Unidos cuyo vencimiento va desde3 meseshasta 30 años. Se observantres patrones.En primer lugar, los tipos de interés de diferentes vencimientos fluctúan en gran medida al unísono. Todos fueron relativamentealtos en 1981 y bajos en 2002.8n segundolugar, la diferencia entre los tipos a largo plazo y los tipos a corto plazo varía. En 1989, el tipo de interés de los bonos del Estado a 30 años y el de las letras del Tesoro a 3 mesesfueron más o menos iguales, pero en enero de 2002 el tipo a 30 años fue alrededorde 4 puntos porcentualesmás alto. En tercer lugar, los tipos a largo plazo normalmente son más altos que los tipos a cofo plazo. Entre 1980 y enero de 2002, el tipo a 30 años fue, en promedio, alrededor de 2 puntos porcentualesmás alto que el tipo a 3 meses.Lateoría de la estructuratemporal explica estos tres patrones. Por poner un ejemplo concreto,examinemosla relación enfie el tipo a I año y el tipo a 3 años.Supongamosque estamosa I de enero del año 2010. En la página financiera del perió.::UdecomBooks::.


FINANCIEROS I Z ¡ LOSMERCADOS Y LOSPRECIOS CAPITULO DEtOS ACTIVOS

473

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3 meses 5 años lO alños 30 arños

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1990

DELASTETRAS DEI.TESORO FIGUM I Z.I LOSTIPOSDEINTERÉS Y DEtOS BONOSDEtESTADO ENESTADOS UN|DOS,19702002. F¡n¡¡"rB:FederalReserveEconomicData.

dico de podemosver el tipo actuala I año, ,iro,o;éstees el tipo del dinero prestadoa comienzosdel año 2Ol0 y que debedevolversea comienzosdel 201 l. Tambiénpodemosobservar el tipo actuala 3 añosde un bono que debedevolversea comienzosdel 2013, .i,o,o(los subíndices anterioresindican la duración de la inversión y los subíndicesposterioresindican la fecha en la que se realttzaésta). Tenemosla opción de realizar hoy una inversión a 3 años y gatril ri'o todos los años o de invertir a I año, reinvertir durante otro al tipo vigente a comienzos del año 20ll y reinvertir durante un año más al tipo vigente en el año 2012. LaFigtra l7-2 muestralas dos opciones.

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POSIBLES. FIGURA17-2 DOSINVERSIONES

Jzotz.¡-r+

2l¡12

474

http://libreria-universitaria.blogspot.com pARTE 4. los FUNDAMENToS DErA coNDUcTA

Si todos los tipos mostradosen esta figura se conocierancon antelación,el rendimiento total de una inversión a 3 años tendría que ser igual al rendimiento generadopor la serie de tres inversionesa I año. Si los rendimientos totales no fueran iguales, todo el mundo elegiría la opción cuyo rendimiento es mayor y abandonaríatotalmente la otra. Para que coexistan tanto las inversiones a largo plazo como las inversiones a corto plazo cuando se conocencon antelaciónlas tasasde rendimiento,los rendimientostotalesde las inversiones a largo plazo y a corto plazo deben ser iguales. Este argumento muestra la idea del arbitraje: 3 años de rendimientos al tipo a 3 años deben ser iguales al total de tres rendimientosobtenidosen un solo úo, ,iro,o* ,iroro* ,iro,o= ,izo,o* ,iro,,* ,iro,r.Obsérveseque los subíndicesdel tipo a 3 años indican todos ellos que éstees el tipo acordadoa comienzos del año 2010. La condición de arbiraje tambiénpuedeexpresarsede la forma siguiente:,iro,o= (,iro,o* * ,iro,, * ti2on)/3.Esto nos lleva a nuestroprimer y sencillo modelo de la estructuratemporal: el tipo de interés a largo plazo es igual a la media de los tipos de interés a corto plazo actual y futuros (perovéaseel Recuadrol7-l). El único problemaque planteaestateoríaestribaen que a comienzosdel año 2010 no podemos conocer con seguridadni ,iro,, ni ,iror, aunque podemos hacer una conjetura documentada.La incertidumbresobre los futuros tipos a cofo plazo obliga a introducir dos modificacionesen nuestrasencilla teoría. En primer lugar, el tipo a largo plazo actual dependedel tipo a corto plazo actualy de los tipos a cofo plazo futuros esperados.En segundolugar, la incertidumbreimplica riesgo,por lo que las inversionesa largo plazo llevan unaprima, PR,para

I O0$ invertidoso un 5 por cientogeneron5$ el primeroño y, ¿elsegundo?No generonotros 5$ sinootros5$ de iniereses sobreel principolmósun 5 por cientosobrelos intereses generodos el primeroño (5$ x 0,05 = 0,25$), lo que hoceun totolde 5,25$ en el segundo oño. Losintereses del dineroinvertidodurontevoriosperiodosse von ocumulondo.Así, por eiemplo,l0O$ invertidos o un 5 por cientose convierten en 100$ x l,O5 = 105,00$después d e I oño y en ( 100$x 1 ,0 5 )x 1 ,0 5 = I 1 0 ,2 5 $d e s p ués , conti dodP de 2. E ngeneroluno invertidool tipo i duronteloños se convierteen P(l + r')'. Como los tiposde interésmultipliconen lugorde sumor,nuestroecuociónde lo estructuro temporoldebe bosorseen reolidoden mediosgeométricos y no en mediosoritméticos. En ousenciode incertidumbre, uno versiónmósexoctode lo ecuociónde lo estructuro temporol d e l te x f oes ( 1+ , Lo, o l ' = (l + ,rro ,o )(l+ ,L 0 ,,)(l * ,i ro ,rl . P orei empl o,si l ostresti posde i n te ré s oc or tploz o of u e ro n5 , l 0 y 1 5 p o rc i e n toe, l ti p oexoctoo3 oñosseríodel 9,924por cientoen lugordel 1Opor ciento.Podemos ver que estodiferenciono importoporo comprenderlo estruclurotemporol,pero mereceriolo peno prestorleotenciónsi se hotorode inverfircientosde millones de dólores.


FINANCIEROS Y LOSPRECIOS DELOSACTIVOS I Z. LOSMERCADOS CAPÍTULO

475

compensarlo.Introduciendoesta idea en nuestroejemplo, expresaríamosla ecuaciónde la estructura temporal de la forma siguiente:

= 3lu o to

, iro,o* ,iiur,+ ,iin,

(l )

+P R

dondelos supeíndices ¿ indican la expectativasobreel futuro tipo de interésa corto plazo.La ecuación(l), expresadade estaforma, muestraIa teoría de la estructura temporal basadaen las expectativas.Las primas de riesgo varían con el paso del tiempo, pero generalmenteson más altasen el caso de los tipos de interés a largo plazo, debido en parte al mayor riesgo que entraña(por razonesanalizadasmás adelante)la mayor inestabilidadde los precios de los bonos a más largoplazo.La Tabla l7-1 muestralas primasde riesgomediasbasadasen los tipos en la Figura 17-1. de interésrepresentados

DERINDIMIENTOS L\ CURVA Los tipos de interésde diferentesvencimientosse representanenla curva de rendimientos,qlue es una instantáneade las oportunidadesexistentesen un determinadodía. La Figura 17-3 a enerode 2002 y a enero de 1981. muestrados curvasde rendimientoscorrespondientes que los tipos a corto plazo,la curva plazo generalmente son más altos Como los tipos a largo que a medida aumentael vencimiento,como ocude rendimientosnormalmentees ascendente vez De en cuando tiene pendientenegativa,lo que rrió en enero de 2002 en EstadosUnidos. que plazo más altos los tipos son a largo plazo.La teoía de la essignifrcaque los tipos a corto implica que una curva de rendimientos de pentructura temporal basadaen las expectativas que los tipos de interésbajen que financieros esperan los mercados dientenegativasignihca

IABIA l7-l

Primos medio,s de riesgo de lqs lelrqs del lesoro de Estqdos Unidos o 3 meses, t97O-2OO2

VENCIMIENTO

3 meses 6 meses I ano 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años 30 años Fwtct"E: Federal Resewe Economic Data.

P R IMA

o,t4 o,67 1,04 I,15 t,37 1,53 1,59 rot

476



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ó"d \o Vencimiento FIGURAI2.3 COMPARACIÓN DE DOSCURVAS DERENDIMIENTOS.

Fu¡Nr¡: FederalReserveEconomicData.

(como el tipo a largo plazo es una media de los tipos a corto plazo actualy futuros,el tipo a largo plazo sólo puede ser inferior al tipo a corto plazo actual si se esperaque los tipos a corto plazo futuros seanmás bajos que el tipo a corto plazo actual). Una curva de rendimientosde pendientenegativasueleser,aunqueno siempre,un signo de recesiónI. Indica que el mercadoprevé una bajadade los tipos de interés.Los tipos de interés, cuando son bajos, suelen ir unidos, aunqueno siempre, a un descensode la demanda agregadaa travésde un desplazamientode la curva 1s hacia la izquierda. LOS PRECIOS Y LOS RTNDIMIENTOS DE LOS BONOS

Los preciosde los bonosesl'ín relacionadosinversamentecon los tipos de interés.Si un bono paga 100$dentrode un año y tieneun tipo de interésl, su precio,p, debesertal que p(l + l) = 100,o I Michael Deuker muestra pruebas de ello en >, Federal Reserve Bank of St. Louis Review, marzo-abril, 1997. Véase también Marcelle Chauvet y Simon Potter, , documento de trabajo de la Universidad de California, junio, 2001.

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477

Ho gonodo l0 millones de dóloresen lo loterío...Bueno,en reolidodho gonodo ¡Felicidodes! 500.000$ ol oño duronte20 oños.¿Lepermitirío el Estodorecibirlos I O millones de dólores de golpesi se lo pidierocon muchoeducoción? No. En reolidod,el Estodoproboblemente ho controlodoo uno empresoprivodoporo cubrirlo corrientede 20 pogoscon un costepor odelontodo de unos5,ó millones de dólores.Porlo tonto,en reolidodel premiode u l0 millones de dóloresusólovoleolgo mósde lo mitodde lo contidoddeclorodo. ¿Porqué es el voloroctuolde un pogo que se reolizoróen el futuromenorque er pogo declorodo,por eiemplo;5,ó millones de dóloresen lugorde l0 millones? Podemos overiguor lo respuesto por mediodel orgumento del orbitroie:dos monerosdiferentes de reolizorun pogo en el futurodebentenerel mismovoloro sólose utilizoróuno. que debemosI OO$o unotiendopogoderosdenkode I oño. ¿Quévolor Supongomos tienehoy uno deudoque vencedentrode I oño?Uno monerode volororlo deudoes preguntorse cuóntonecesitoríomos invertirhoy poro pogorlocuondovenzo.Llomomos volor octuolde lo deudoo VAo lo contidodque necesitomos invertirhoy. Lo contidodque debemos pogor en el futuro-u I O0$ dentrode I oño>- se llomo volorfuturode lo deudoo VF. que tenemos Supongomos octuolmente 100$. Aunquepodríomos devolverlo deudohoy, tombiénpodríomos invertiruno porlede los 100$ duronteun oño, perono todos,y utilizorlo porodevolverlo deudodentrode un oño. Con este inversión móslosinlereses ocumulodos procedimiento, no sólocubriríomos lo deudosinoque,odemós,nosquedoríosuficiente dinero poro comProrvno pizzo pequeñoy lo bebidoque quisiéromos. Locontidodque necesitomos invertires menorque VF,yo quelosintereses ocumulodos cubrenuno portede lo deudo Dodoque el VFdentrode un oño y lo sumodel VAy losintereses nospermiten ombos devolverlo deudo,debentenerel mismovolor:VF= VA+ i x VA.Podemos dorlelo vuelto poro overiguorel voloroctuolde uno deudofuturo,es decir,cuóntonecesitomos oportorhoy:

VA=

VF l+ l

Estemismorozonomientopuedeextenderse o los pogosque debenreolizorsedentrode mósde I oño. Enel cosode unodeudoquevencedentrode 2, tenemosVA= VF/11+ il2y en el cosode unodeudoquevencedentrode foños, tenemosUA= VF/ll + i)r. Si debemos VF,pogoderodentrode I oño y VF,pogoderodentrode 2, poro cubrir los dos deudos, necesitoríomos oportor

VA=

VF, '

VF^ '-

( l+ i) ' - ( l+ il'

Por cierto, el uvolor octuol> tombién se conoce frecuentementecon el nombre de volor octuol neto o VAN.

478


PARTE 4. LOSFUNDA ,IENTOSDELACONDUCTA

Formolmente, el preciode un bono es iguol ol voloroctuol neto(VAlt{ de los cuponesmósel volor fociol o lostiposde interésvigentes.Si un bono pogo f cuponesonuolesy rindeel volor fociol F ol finol del oño I, su preciodebe ser

r-! '^CCCF (l + i l ' l+i

L-!-

[+ i l ' '[+ i )'

geométricos, estoecuoción Utilizondoun teoremoolgebroicosobrelos progresiones puedeexpresorse de lo formosiguiente:

F

'l

r

(l + í!' l

(l +i | '

p =9 l l ---l :,*iL

dos útileshechos.En primerlugor,si i = c/ P, entoncesP = F. Poreiemplo,un Obsérvense bono cuyovolor fociol seo de 100$ y cuyo cupónseo de 5$ vole, comocobrio esperor,100$ cuondoel tipo de interéses del 5 por ciento.En segundolugor,lo fórmulode un bono o P = c/ i. Un bono o muy perpetuidod,llomodoconso/o bonoo perpetuidod, es simplemente tipo de interés es del 5 por ciento, lorgo plozo cuyocupónseode 5$ vole l0O$ cuondoel pero el precioboio q 50$ si el tipo de interéssubeo un I0 por ciento.Existenconso/sen Conodóy en el ReinoUnido,pero rorosvecesen EstodosUnidos.Sin emborgo,lo fórmulodel conso/es uno oproximociónrozonoblede lo fiiocióndel preciode los bonosordinorioso lorgo plozo, como los bonosdel Estodoo 30 oños.

sea,P = 100/(1 + i). Por ejemplo, un bono de 100$tendní un rendimiento de un 5 por ciento si su precioes de 95,24$195,24$= 100$/(l + 0,05)1. En EstadosUnidos, la mayoría de los bonos realizanun pago periodico llamado cupón (ya que antespara recibir el pago había que cortar y enviar por correo un cupón) y devuelvenel valorfacial del bono al vencimiento. Por ejemplo, un bono cuyo precio seade 100$ y pagueun cupon de 5$ al final del año I y de nuevo al final del 2 más un rendimiento de 100$ del principal al frnal del 2,tendría un rendimientodel 5 por ciento: 100$x (1,05f = 5$ x (1,05) + 5$ + 100$. Cuandoel precio de un bono es igual a su valor facial, se dice que se negocia .

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479

Paraver cómo afectanlas variacionesde los tipos de interésde mercadoa los precios de que un instante despuésde comprar el bono que acabamosde describir, los bonos, supong¿rmos el tipo de interésde mercadosubedel 5 al l0 por ciento. Paravenderel bono, tendríamosque bajar el precio lo suficienteparacompensaral compradorpor recibir cuponesde 5$ en lugar de los l0$ que podríaobtenerpor un bono nuevo:P x (1,10)'?=5$ x (1,10) + 5$ + 100$,o sea, P = 91,32$.Cuantomás tiempo falta hastael vencimientodel bono, mayor es la variación necesariadel precio para compensarla variación del tipo de interés.Por estemotivo, los precios de los bonos a largo plazo experimentanconsiderablesfluctuaciones.La misma va¡iación del tipo de interés aplicadaa un bono a 30 añosreduciría su precio a 52,87$.

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¡¡ l , ' L E

EL PASEoALEAToRIo DE LoS PRTCI'S DE IAS ACCI.NE' Uno de los hechosmejor demosfradosen economíaes, sin lugar a durles,que las va¡iacionesde los preciosde las accionesson esencialmenteimpredecibles.Y estehechotambiénes sin lugar a dudasuno de los que menos se creen y de los que más desagradan.Al fin y al cabo, uno de los objetivos del estudio de la economíaes la posibilidad de explicar y de predecir la conducque es precisamenteel hecho de que el mercado ta del mercado.En esteapartadomostr¿rmos de valores se comprendaperfectamentelo que haceque resultedifícil predecir las variaciones de los precios. La Figura 174 representaun índice de los preciosde las accionescanadienses en relación con los mismospreciosretardadosI mes2.La regularidadempírica fundamentaldel gráfico es que los datosest¿ínmuy concentradosen torno a una recta de 45oque corta al eje de ordenadas ligeramentepor encima del punto (0, 0). La ecuacióncorrespondientea la recta de 45" puede expresarsede la forma siguiente:P,*t= P,+ e, o para teneren cuentael pequeñodesplazamiento vertical, de la manerasiguiente: P, * t = d+ Pt + e

(2)

donde ¿ tiene un valor bastantebajo y representael rendimiento esperadode las acciones.En ambasformulaciones,t representala variación imprevista del precio de las acciones. 3 ¿Porqué es tan controvertidauna ecuacióntan inocua como la (2)? . En primer lugar, la (2) pequeñísimo implica que apartedel componentea,la variación del precio de las ecuación acciones,LP = a + t, es impredecible. En segundolugar, la ecuación (2) estableceque tras una perturbación,los preciosde las acciones¿o tiendena volver a su nivel <>, sino que sus variacionesson independientesa lo largo del tiempo. Si las accionessubieronel mes pasado, no hay más probabilidadesde que suban o bajen este mes que en cualquier otro mo2 En realidad, el gráfico muestra el logaritmo natural del precio. 3 es un término gracioso en este caso. Iodos los economistas coinciden en que la ecuación (2) describe perfectamente la conducta de las grandes bolsas de valores.


480

PARTE 4 ¡ LOSFUNDAMENTOSDE|.ACONDUCTA

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tO 7 7,5 9 9,5 6,5 8 8,5 Logorirmo de los prccios de los occionesconodienses reüordodosen I mes

y sus vAr.oREs FTGURA r z¿ nrncróN ENTRE ros pREcros DELAsAccroNEscANADIENSES PASADOS. Fur¡vr¡: Datastream.

mento. El procesoque describela ecuación(2) se denominapaseoaleatorioa. Un paseoaleatorio es una señal de eficiencia del mercado. Utilizando simplemente dos supuestos,podemos mostrar que un paseo aleatorio es justamente lo que cabe esperar de un mercado que funcione bien: . .

El precio de las accioneses el valor actual neto de los dividendos esperados. La nueva información altera las expectativas sobre los futuros dividendos, pero sólo por sorpresa,ya que si no hay una sorpresa,no es nueva información.

Supongamosque en el periodo t esperamoscomenzara recibir dividendosduranteft periodos de cuantíad,*,,, d, t o, t, dt +k+2,etc. El precio de las accionesen el periodo r es igual al a El übroclásico-y ameno- sobreestetemaesel deBufon Malkiel,A RandomWalk DownWallStreet:Uplrwestor,NuevaYork,Norton,1991. datedforthe 1990s


DELOSACTIVOS FINANCIEROS Y LOSPRECIOS I Z o LOSMERCADOS CAPíTULO

48I

valor actual neto de estosdividendosesperadosdescontadoa un tipo r (el tipo de descuentor es más alto que el tipo de interés de las letras del Tesoro con el fin de compensarel riesgo de la inversión en acciones).La relación puedeexpresarsede la forma siguiente:

(3)

En el periodo t + 1, se aplica la misma relación, pero al descontarlos dividendos se incluye un término menos,ya que falta menospara recibirlos: dt+ l+ ,,t

^ =,t*a¡-r- t¡ * {-r

dt+t+ qk¡

1t*ry

dt+ l+ tk +l l

*[l4t-¡

-r"'

(4)

Multiplicamos los dos miembros de la ecuación (3) por (1 + r) para que el segundo miembro seaigual que el segundode la (4). Por ejemplo, el primer miembro se convierteen

Por lo tanto,P,*, es igual a P, multiplicadopor (1 + r): P ,* r= (l + r)P ,

(5)

En la práctica,es probableque nuestrasexpectativassobrelos futuros dividendosvaríen entre el periodo I y el periodo t + 1, por lo que el efecto de esta noticia debe añadirsea la ecuación (5), como en la ecuación(6):

P,*, = (1 + r)P,+e

(6)

Esta ecuaciónes muy parecidaa los datosrepresentadosen la Figura 17-45. en el sentidode que siguenun paseo No todos los mercadosde valores son > paseosaleatorios.La Figura l7-5 grandes sí siguen realmente pero mercados los aleatorio, y que la 17-4, pero en estecaso los precio el futuro el actual entre relación la misma muestra Estados sino a Unidos. aCanadá se refieren datos no La Figura 17-5 se basaen el índice Standard& Poor (S&P) 500, que es un índice de las accionesde 500 grandesempresasque cotizan en la bolsa de valores de EstadosUnidos. La

s Másconcretamente, escribirlnP,*,= logaritmos, P,,r=(l + r)P,x ey, tomando podríamos escribir =l n (1 +r)+ lnP , + ln¿ . E ll o g a ri tmo d e P e s l o q u e s e mu estraenreal i dadenl asFi gurasl l -4y17 vese que la

482


o logorirmo del índice S&P 50O reüordodo en I mes FIGURAI7-5 RETACIÓN ENTRE ELíNOIC¡SAP5OOY LOSVALORES PASADOS. El gnifico nluestra la estrecbaconespndenci.a del índice con su ualor del rnesanterior. Fun¡m: .

ecuaciónen la que se basala recta de la Figura l7-5, estimadautilizando datos mensualesdel periodo 1950-2002,es hrP,* , = 0,011+ 0,999 ln P, que corresponde extraordinariamente bien a la predicción teórica. Lateoríay los datos coinciden, pero ¿esrealmente cierto que los rendimientos de las acciones son impredecibles?La respuestaes no, sí y no. La Figura 17-6 representael tipo de interés de las letras del Tesorode EstadosUnidos a 3 mesesrepresentadoenla l7-1, así como el rendimiento del S&P 500. El rendimiento del mercadode valores es extraordinariamentevariable en comparacióncon los tipos de interés, pero también es considerablementemayor en promedio. Por lo tanto, el primer <> se debe a que el rendimiento es predeciblementemayor en promedio que el de las inversionesmenos variables. Asimismo, algunasclasesde accionesson más arriesgadasque ofias y, por lo tanto, tienen unos rendimientos predeciblemente mayores. El <> se debe a que aunque el rendimiento medio es mayor, la cronología de las oscilacioneses impredecible, como predice la teoía del


FINANCIEROS lZ ¡ LOSMERCADOS Y LOSPRECIOS DELOSACTIVOS CAPITULO

483

li-4Belacion ontro BnCI]AilB0 ol veldeilcüione$ a)

yo que Lostiposde interéso lorgoplozoinfluyenpoderosomente en el mercodode occiones, lo reloción cuondosuben,lospreciosde losoccionesboion.Uno fócilmonerode comprender poguenun dividendo,d, indefinidomente, lo que es suponerque se esperoque unosoccrones hoceque seonmuyporecidoso un conso/.Lofórmulodel voloroctuolde lo ecuoción(3) se P= d/r. Uno pequeñisimo de lo formosiguiente: voriociónde rprovocouno simplificorío enormevoriociónde P. Porponerun eiemplo,uno subidode lostiposde interéso lorgoplozode 5 o 5,05 por poro que todo lo bolsode voloresbojoroun I por cientoen esto cientoseríosuficiente formuloción. Uno voriocióndel tipo de interésdel 0,05 por ciento-fuero de losmercodos finoncieros-es demosiodopequeñoporo sernoticio.Unocoídodel mercodode occionesdel grondeporo oporeceren primeroplonoen I por cientoes,sin lugoro dudos,suficienlemente lo secciónfinoncierodel periódico.

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40

6 20 c 8o -20 -40

-óo -80

Tipo de las letras del Tesoroa3meses

-roo I9 5 0 1955 r9óO 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 20q) DELTIPODEIAS LETRAS DELTESORO Y EI íNDICES&P5OO,I950-2002 FIGURAI7-ó COMPARACIÓN Funrw¡: y Federal ReserveEconomic Data.

484

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 4. LOSFUNDAMENTOS DElA CONDUCTA

paseoaleatorio.El último <> se debea que en algunasocasionesse ha observadoque es posible predecirel rendimiento,sobretodo a muy corto plazo (semanas)y a muy largo plazo (décadas)6. No obstante,el modelo del paseoaleatorio probablementees una descripción de la conductade la bolsa de valorescuya precisión es del 99,44 por ciento. Durante la décadade 1990, los precios de las accionesexperimentaronuna subida sin precedentesen EstadosUnidos. Pero a comienzos del siglo xxl, el mercado cayó vertiginosamente.Como vimos en el Capítulo 13, el valor de la bolsa puedeinfluir considerablemente en la macroeconomía.Algunos observadorescriticaron ferozmenteal Fed por no habersubido los tipos de interés antespara y que en todo caso la labor del Fed es gestionarel desempleoy la inflación, no la bolsa de valores.

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IJ.Ü LoS TIPoS DE CAMBIo Y LoS TIPoS DE INTERÉS Los argumentosdel arbitrajetambiénrelacionanlas variacionesde los tipos de cambio con las diferenciasintemacionalesentre los tipos de interés.Examinemoslas dos siguientesestrategias de inversión de un estadounidenseque deseainvertir 100$ durante I año7: Estrategia 1: invertir en EstadosUnidos. Estrategia 2: convertir 100$en dólarescanadiensese invertir en Canadádurante I año. Volver a converti¡ al final del año los dólarescanadiensesen dólaresamencanos. El resultadofinal de la estrategiaI es sencillo; el inversor termina el año teniendo 100 x x (l + i) dólares.Si el tipo de interés,i, es del l0 por ciento en EstadosUnidos, el inversoracabará obteniendo I l0$ americanos. La ejecuciónde la estrategia2 constade varios pasos.En primer lugar, los dólaresamericanos se convierten en dólares canadienses.Supongamosque el tipo de cambio, er, es de 0,75$ americanospor cadadólar canadiense(en otraspalabras,el dólar canadiensevale 75 centavos americanos).Tras la conversión,el inversor obtiene 100/e,dólarescanadienses(en este ejemplo, 133,33$canadienses). Si el tipo de interéscanadiensees i*, tras un año el inversorre(supongamos cibe (100/e,)x (1 + i*) dólarescanadienses que el tipo de interéscanadiense es del l2 por ciento; en ese caso, al final del año el inversor obtiene 149,33$canadienses).Los dólarescanadiensespuedenconvertirsede nuevo en dólaresamericanosal tipo de cambio viu Como en la bolsa de valores se inv ierten miles de millones de dóla¡es, tienen interés incluso las desviaciones muy pequeñas del modelo del paseo aleatorio. Los economistas buscan intensamente desviaciones de este tipo y, al ser personas desinteresadas,publican sus resultados cuando observan que existen aparentesoportunidades de obtener beneficios. 7 Recuérdese que ninguna de las dos son inversiones en el sentido de C + I + G + NX.


FINANCIEROS I Z ¡ LOSMERCADOS Y LOSPRECIOS DELOSACTIVOS CAPITULO

485

genteal final del ño, et,t,lo que da lugar a un valor de e,*, x [(100/e) x (l + i*)]. Paraque la estrategia1 y la estrategia2tenganlos mismos rendimientos,necesitamos(l + ¡ = (e,,rle,)x x (1 + i*) (en otraspalabras,tanto los estadounidenses como los canadiensesdebeían invertir solamenteen Canadási e,* , > O,'137o solamenteen EstadosUnidos si e,, , < 0,737). Esta relación puederecogersede una maneramuy aproximadapor medio de la ecuaciónsiguiente: e .,,- e .

(7)

et

que a veces se denominaparidad descubierta de los tipos de interés, < porque er+r no se conoce con seguridaden el momento en que se realiza la inversión. Sin embargo,e,*, debe ser mayor que la predicción de la ecuación(7) aproximadamentela mitad de las vecesy menor aproximadamentela otra mitad. Dado que existe un riesgo inherente,la ecuación (7) puedeno cumplirse exactamente,ni siquieraen promedio. El eje de ordenadasde la Figura 17-7 muestra las variaciones del dólar canadiensey el de abscisaslas diferencias enfte los tipos de interésE.Como cabía suponer,e,. , es frecuentemente

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-20 4- 54- 3- 2- t O l2 Diferencio enfte los tipos de inüeÉs esiodounidences y los conodienses ENTRE LAVARIACIÓN DELTIPODECAMBIOENTRE FIGURAI Z-7 RELACIÓN ELDÓLARAMERICANO PORUNA PARTE, Y TASDIFERENCIAS Y ELDÓLARCANADIENSE, ENTRE LOSTIPOSDEINTERÉS POROTRA. ESTADOUNIDENSES Y tOSCANADIENSES, Funrrr¡: ;

Bank of Canada y Federal Reserve Economic

Data.

8 Más conc¡etamente, el eje de ordenadas es 400 veces la variación porcentual de e a intervalos de 90 días y el de abscisases la diferencia entre el tipo de interés a 3 meses estadounidensey el canadiense.

486



mucho mayor o mucho menor de lo esperadoen el periodo t. Durante el periodo mostrado,la variación del tipo de cambio fue, en promedio, un 0,13 por ciento al año mayor que la diferencia entre los tipos de interésde EstadosUnidos y de Canadá.La relación entre las diferencias entre los tipos de interés,por una parte,y las variacionesde los tipos de cambio, por otra, coincide de una maneraaproximada,aunqueno total, con la que se predice. La paridad descubiertade los tipos de inteÉs constituyeuna buenaprimera aproximaciónde los datosreales.

RESUMEN

1. Los mercadosfinancierosmiran al futuro. Podemoscomprenderla relación entre el presentey el futuro examinandolas oportunidadesde arbitraje e introduciendolas consideracionesrelacionadascon la incertidumbre. 2. Los tipos de interésa largo plazo son igualesa la media de los tipos de inteÉs a corto plazo actual y futuros esperadosmás una prima de riesgo. 3. La conductade los precios de las accionesse describeexactamentecomo un paseoaleatorio. 4. [,as diferencias intemacionales enfie los tipos de interés son aproximadamenteiguales a la variación proporcional esperadadel tipo de cambio.

TERMINOS CIAVE

arbitraje consol (o bono a perpetuidad) cupón curva de rendimientos estructuratemporal de los tipos de interés

paridad descubiertade los tipos de interés paseo aleatorio prima de riesgo teoría de la estructuratemporal de los tipos de interés basadaen las expectativas

valor actual valor actual neto valor facial venclmlento vencimiento (de un bono)


t.

¿Quépapel desempeñanlos mercadosfinancieros en la economía?¿Por qué los estudian los macroeconomistas?

)

¿Quées el arbitraje? ¿Porqué es tan fundamentalpara comprenderlos mercadosfinancieros?

*3. Supongaque observaque los tipos de interésa corto plazo son miís altos que los tipos de inteÉs a largo plazo. x La presencia de un asterisco indica que el problema es m¡is difícil.

http://libreria-universitaria.blogspot.com cAPlruLoI z. LosMERCADOS y t_ospREctos FtNANCtERos DELosAcTtvos

487

a)

¿Quéexpectativasdebe tener la gente sobrelos futuros tipos de interés? b) ¿Porqué podría indicar la relación anterior que se avecinauna recesión? ¿por qué no? c) ¿Quéforma tiene la curva de rendimientosde esteproblema?

4. ¿Porqué el hecho de que los preciosde las accionessigan un paseoaleatorio es una señalde la eficiencia del mercadode valores?¿Quétendía que cumplirse si no siguieran paseo un aleatorio?

En el Apartado l7-2 hemosvisto que los precios de las accionesreflejan las expectativassobrelos futuros dividendosde las empresasy sobreel futuro rumbo de los tipos de interés.Teniendoeso en cuenta,¿por qué podrían ser los precios unas variablesque predicen bien las recesiones?

6. Explique por qué una subidade los tipos de interésestadounidenses en relación con afectaríaal tipo de cambio entre el dólar americanoy el canadiense.

los canadienses

Técnlcos l.

a) ¿Quérelación existeentre los tipos de interésde un bono a l0 añosy de una seriede bonos a I año que aba¡canel mismo periodo?Supongade momento que se conocencon antelacióntodos los tipos de interés,por lo que no hay incertidumbre. b\ suponga que el tipo de inteÉs del bono a l0 años es del 12 por ciento y que se esperaque los ti_ pos de los bonosa I año seandel l0 por ciento durantelos próximos l0 años.¿Cuiíldebeser la prima de riesgo del bono a l0 años?

2. a)

Supongaque se emite un bono a l0 añosa la par, por lo que su precio es igual a su valor facial de 100$.Supongatambiénque el tipo de interésdel bono es del l0 por ciento. ¿De qué cuantía tendríaque ser el cupón para inducir a la gente a comprarlo? b) Ahora supongaquejustamente despuésde emitir este bono [ahora su cupón es fijo e igual al tipo calculadoen el apartadoa)1, los tipos de inteÉs de todos los bonos a l0 añosbajan a un 5 por ciento. ¿Quéocurre con el precio del bono? Si usted tuviera este bono, ¿le beneficiaría,le perjudicaríao no le afectaría?

r*3. Supongaque los tipos de inteÉs japonesessuben 5 puntos porcentualesy que los estadounidenses no varían. ¿Quéocurre con el valor relativo del tipo de cambio entre el dólar y yen el de esteperiodo con respectoal del siguiente?Pista: utilice la ecuación(7).

4. Desde 1992,el rendimientomedio de las accionesestadounidenses ha sido del I I por ciento, es decir, tan alto como el rendimientomedio que mostrarondesdeel final de la Segunda Guena Mundial hasta 1991.Dado el modelo de determinaciónde los precios de las acciones analizadoen este capítulo' ¿quéimplican esoselevadosrendimientosacercade las expectativas del mercadosobrc la futura rentabilidadde las empresasestadounidenses?


mientos: Grondesoconteci económico de lo depresión, onól¡s¡s

y de losdéficit de lo hiperinfloción puNTo sm Á s D E s r A c A D oDsELca p ir u ¡ .o Lo mocroeconomío modernotienesu origenen lo Gron Depresión. relocionodos El dineroy lo inflociónestón durontelos "rtr".hotlnte inflociones ohos. a

normolmente Losgrondesdéf¡c¡tpresupuestorios desempeñon un importonte popelen lo creociónde uno gron contidodde dineroque genero hiperinflociones. enorm",a¿fil¡tpresupuestorios, Trosoñosde experimentor el soldo Unidosmostróo finolesdel sigloxx un superóvil presupueslorio de Estodos oho, perotemporol. Nos preguntomos si el sistemod" ,"grri;od sociolsufriróuno crisisen el sigloxxt.

492


PARTE 5 . GRANDES ACONTECIMIENTOS, INTERNACIONALES Y TEMAS... AJUSTES

I-os grandesacontecimientosconfigurantanto la economíacomo el a¡rálisiseconómico.El estudio de la macroeconomía,en particular,tiene su origen en las experienciaseconómicas,especialmente en las traumáticas.En la Gran Depresión,una cuartapartede la poblaciónactivade EstadosUnidos buscabatrabajo.Duranteel siglo xx, muchospaísesexperimentaronhiperinflaciones,en las cualeslos preciosse duplicarontodoslos meses.Durantela segundamitad del siglo, el saldopresupuestariode EstadosUnidos pasóde un enorrnedéficit a un superávity, a principiosde estesiglo, a un déficit. Y examinandolas posiblescatástrofesque puedenproducirseen el futuro, nos preguntamossi el sistemade seguridadsocialsobreviviráo se hundiráen el siglo xxr.

altl-

DEPRESTóN: Los HEcHos La Gran Depresión confrguró muchas instituciones de la economía de EstadosUnidos, incluido su bancocentral (el Fed), y la macroeconomíamodemar. La Tabla 18-l muestralos hechosesenciales. El hecho de la Gran Depresiónque más se conocees la caída de la bolsa de valores.Entre septiembrede 1929y junio de 1932,el mercadocayó un 85 por ciento,lo cual significa que las accionesque valían 1.000$en el momentode mayor augede la bolsasólo valían 150$en 1932,cuandoéstatocó fondo. Normalmentese piensaque la Depresióny la crisis de la bolsa de valoresson casi lo mismo. En realidad,la economíacomenzóa mostrarsignosnegativosen agostode 1929,antesde la crisis bursátil,y continuócayendohasta1933. Entre 1929y 1933,el PNB disminuyó cerca de un 30 por ciento y la tasade desempleo pasó del 3 al 25 por ciento. Hastaprincipios de l93l , la economíaatravesóuna gravísimadepresión,no muy distintade las que habíaatravesado en el siglo anterior2.Fue en el periodocomprendidoentreprincipios de 193I y marzo de 1933,en que ocupó la presidenciaFranklin Roosevelt,cuandoadquirió grandesdimensiones.La Gran Depresiónse recuerdasobretodo por el enorrnenivel de desempleoque trajo consigo.Durantelos diez añoscomprendidosentre l93l y l940,la tasade desempleofue, en promedio,de un 18,8por ciento, oscilandoentreun mínimo del 14,3por ciento en 1931y un máximo del24,9 en 19333.En cambio, el máximo registrado desdela SegundaGuerraMundial, que se alcanzóen 1982,ha sido inferior a un I I por ciento. I Para una excelente perspectiva histórica, véase Bradford De Long, >, Journal of Ecbnomic Perspectives, verano, 1996. 2 En el trabajo clásico de Milton Friedma¡r y Anna J. Schwartz, A Monetary History of the Ilnited States,1867l960,Hnceton, N. J , Princeton University Press, 1963, se explica muy detalladamentela Gran Depresión, compariíndola con otras y destacando el papel del Fed. 3 Michael Darby, , Journal of Political Economy, febrero, 1976. Darby sostiene que el desempleo se midió mal despuésde 1933 porque los benefrciarios de los programas públicos de realización de trabajos de interés social se considera¡on desempleados.Cua¡rdo se tienen en cuenta estas p€rsonas,la tasa de desempleo desciende nípidamente de un 20,6 por ciento en 1933 a menos de un l0 por ciento en 1936. Véase también Thomas Maye¡ , Explorations in Economic History, abril, 1978, y Karl Brunner (comp ), The Great Depression Revisited, Boston, Martinus Nijhoff, 1981. .::UdecomBooks::.

http://libreria-universitaria.blogspot.com I8 ¡ DEPRESIÓN, CAPÍTULO HIPERINFLACIÓN Y DÉFIcIT

(1 )

(z)

(5)

(6)

(1)

(8)

(e)

493

(r0) SUPE-

PNB, 1992 (niles ANO

1929 1930 r93r 1932 1933 1934 1935 1936 t93't 1938 1939

de mill de $)

938,1 850,2 784,9 676,r 662,r 713,7 7774 882,7 923,5 885,7 953.0

G, 1992 (miles //PNB (Vo)

17,8 13,5 9,0 3,5 3,8 5,5 9,2 10,9 12,8 8,1 10,5

de mill. de $)

t21,9 133,0 137,'7 r3r,2 127,6 145,2 148,5 174,4 167,8 182,7 190,2

TASA DE DESEMPLEO (9o\

3,2 8,',7 15,9 23,6 24,9 21,7 20,1 16,9 r4,3 19,0 l't,z

IPC (1929= l0o)

100,0 9't,4 88,7 '.19,'7 75,4 78,0 80,1 80,9 83,3 82,3 81,0

TIPO DE LOS EFECTOS COMER. CIALES (c"\

TIPO DE LOS AAA (E )

5,9 3,6 2,6 2,7 r,7 1,0 0,8 0,8 0,9 0,8 0,6

4,7 4,6 4,6 5,0 4,5 4,0 3,6 3,2 3,3 3,2 3,0

ÍNorcp

RÁvrr

D ELA BOLSA DE VALO-

M] (1929=

RES*

100)

DE PLENO EMPLEO/ Y*r (C")

83,1 6'7,2 43,6 22,1 28,6 31,4 33,9 49,4 49,2 36,1 38,5

100,0 96,2 89,4 78,0 73,5 81,4 96,6 110.6 114,8 115,9 t2'7,3

--0,8 -1,4 -3,1 -{,9 I,6 0,2 -{,1 -l,l r,8 0,6 -{,1

* El índicebursátilesel índicecompuestoStandard& Poor,que comprende500 acciones;septiembrede 1929= 1ffir f* representa la producciónde plenoempleo Fu¡¡rre: Cols.l,2,3:U.S.DepartmentofCommerce,TheNationallncomeandProductAccountsoftheUnüedStates, 1929-1974.Col. 4: datosrevisadosdel Bureauof Labor Statistícsprocedentesde Michael Darb¡ , Journalof PoliticalEconomy,febrcro, 197ó.Cols.5,6,7: EconomicReportofthe President,1957.Col. 8: Standard& Poor'sStatisticalService,Secrriry PriceIndexRecord,1978.Col. 9: Milton Friedmany AnnaJ. Schwartz, A MonetaryHistoryof the UnitedStates,/867-1960, hinceton, N. J,, hinceton UniversityPress,1963,tablaAl, col. 7. Col. l0: E. Cary Brown,<,Azerican EconomicRel'ia, diciembre,1956,tabla l, cols. 3, 5 y 19.

La inversión se derrumbóen la Gran Depresión;de hecho,la inversiónneta fue negativa desde1931hasta1935.El índicede preciosde consumocayó cercade un 25 por cientoentre 1929 y 1933. En la recuperación,que se produjo entre 1933y 1937,el PNB real creció a una rápida tasaanualde casi un 9 por ciento,pero ni siquieraesacifra fue suficienteparaque la tasade desempleodescendiera a unosnivelesnorrnales.A continuación,en 1937-1938se produjouna gran recesióndentro de la Depresiónque elevó de nuevola tasade desempleoa casi un 20 por ciento. En la segundamitad de la década,los tipos de interésa corto plazo, como el tipo de interésde los efectoscomerciales.fueron casi cero. L{ POLÍTICA ECONÓMICA

¿Quépolítica económicase siguió duranteeseperiodo?La cantidadde dinero ya habíadisminuido cercade un 4 por ciento entre 1929 y 1930,disminuyó rápidamenteen 193I y en 1932y continuódisminuyendohastaabril de 1933.

494

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 5 . GRANDES ACONTECIMIENTOS, INTERNACIONALES Y TEMAS.. AJUSTES

La disminución de la cantidad de dinero se debió, en pafe, a la quiebra de muchos bancos.Éstos quebraronporque no tenían las reservasnecesariaspara hacer frente a las retiradas de efectivo de sus clientes a y, al quebrar, destruyeron depósitos y, por lo tanto, redujeron la cantidad de dinero. Pero las quiebras contribuyeron a reducir aún más la cantidad de dinero, ya que provocaron una pérdida de confianza de los depositantesy, por lo tanto, un aumento del cociente deseadoentre el efectivo y los depósitos.Por otra parte, los bancosque aún no habían quebrado tomaron medidas ante la posibilidad de sufrir grandes retiradasde dinero manteniendomás reservasen relación con los depósitos.El aumento del cocienteentre el efectivo y los depósitosy del cocienteentre las reservasy los depósitos redujo el multiplicador del dinero y, por lo tanto, contrajo enorrnementela cantidad de dinero. El Fed adoptó poquísimasmedidasp¿uacontrÍurestarla disminución de la oferta monetaria. En 1932,emprendió duranteunos mesesun programade comprasde mercadoabierto, pero, por lo demás,pareceque vio con buenosojos el cierre de los bancosy, desdeluego, no actuó firmementepara impedir el dem¡mbamientodel sistemafinanciero 5. La política hscal también fue débil. En aquella época, la tendencianatural de los poli ticos era equilibrar el presupuestoen los momentosde dificultades y los dos grandescandidatos a la presidencia hicieron campaña en 1932 basandosu programa en un presupuesto equilibrado. En realidad, como muestra la Tabla l8-2,1a administración federal incurrió en grandes déficit, especialmenteen esa época, que representaronen promedio un 2,6 por ciento del PNB entre l93l y 1933 e incluso más en años posteriores(pero estos déficit son menoresen porcentaje del PNB que los que se registraron a principios de los años 90). Sin embargo, la defensade un presupuestoequilibrado era algo más que retórica, pues las administracionesde los estadosy de los municipios subieronlos impuestospara hacer frente a los gastos,al igual que el gobiemo federal, sobre todo en 1932 y 1933. El PresidenteRoosevelt trató seriamentede equilibrar el presupuesto(no era keynesiano).El superávitde pleno empleo muestraque la política fiscal (de los estados,los municipios y el gobiemo federal) fue sumamenteexpansivaen l93l y que entre 1932y 1934 se volvió más restrictiva.En realidad,el superávitde pleno empleofue positivoen 1933y en 1934,a pesarde los déficit efectivos. El concepto de superávit de pleno empleo aún no se había inventado,por supuesto, en los años30. La actividadeconómicase recuperóen el periodo 1933-1937;se adoptó una política fiscal más expansivay la cantidadde dinero experimentóun rápido crecimiento.Estecrecimiento se basóen una entradade oro de Europa,que suministródinero de alta potenciaal sistemamonetario. Fue en los años 30 cuandoel Fed adquirió la mayor parte del oro que hoy posee.

EL CAMBIO INSTITUCIONAI

El periodo comprendidoentre 1933y 1937también fue testigo de importantesmedidaslegislativas y administrativas----elNew Deal- adoptadaspor la administraciónRoosevelt.Se re4 En el Capítulo 16 analizamos los p:ínicos bancarios. s Friedman y Schwartz (A Monetary History,) especulansobre las razones por las que no actuó el Fed; a este respecto, son fascinantes las páginas 40'7-419 de su libro.

http://libreria-universitaria.blogspot.com Y DÉFICIT 495 I8 . DEPRESIÓN, HIPERINFLACIÓN CAPíTULO

IABTA | 8-2 El gosto y los ingresos del Estodo, Estodos Unidos, 1929-1939 (porcentoie) CONJIJNTO DE LAS ADMINISTRACIONES PÚBLICAS*

ANO

1929 r930 l93l 1932 1933 t934 1935 1936 1937 1938 1939

ADMINISTRACION FEDERAL

(l)

(2)

(3)

(4)

GASTO/ PNB

SUPERAVIT EFECTIVO/ PNB

GASTO/ PNB

SUPERÁVIT EFECTIVO/ PNB

10,0 12, 3 t6,4 18, 3 19,2 19,8 18, 6 r o5 t6,6 19,8 19.4

4,3

)\ 3,1

-3,8

55

1, 0

1)

-3,8 0,3

9,8 9,0 10,5 8,2

-2,r

ro,2

-2,4

9,8

-?R

-o,8

-?6

-t,4 -{ | -o,9 1,6 0,2 --0,1

4,4

-l ,l

0,4 _?5

1,8 0,6 -{.1

-)L

-2,6

-3,1 ')<

t,2 0,3

(5) ADMINISTRACIONES PIJBLICAS*: SUPERÁVIT DE PLENO EMPLEO/YXi

JA

4,4

.A

* Incluidala administraciónfederal,asl comolasde los esmdosy los municipios. + Ix representa la producciónde plenoempleo yB70 Col 5:E CaryBrown,>,

ofganizóel Fed y se creóla FederalDepositInsuranceCorporation(SociedadFederalde Seguro de Depósitos,FDIC) para garantizarlos depósitosy supervisara los bancos.También se crearonalgunosorganismosreguladores;el más importantefue la Securitiesand Exchange Commission(Comisiónde la Bolsa de Valores),que regulael mercadode valores.Su misión que se pensabaque eranlos principalesresponsables de era impedirlos excesosespeculativos la crisisde la bolsa. Se establecióla SeguridadSocialcon el fin de que los ancianosno tuvieranque recunir a suspropiosahorrosparatenerun nivel de vida mínimamentesuficienteen la jubilación. A socialesconstituiíanla partidamásimportantedel mediadosde los años90, esasprestaciones presupuesto federal.La administraciónRoosevelttambiéncreíaque la economíase recuperaría subiendolos salariosy los precios,por lo que fomentóla sindicación,asícomo los sistemas de subiday fijación de los preciosde las empresas,a travésde la National RecoveryAdministration(Administraciónparala RecuperaciónNacional).

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496

BilCIIADR0 y l8-lillilIarto$ Nogro El mortes29 de octubrede 1929 lo bolsode voloresde NuevoYorkse hundió;el índiceDo* Jonescoyó un l2 por ciento.Estoenormecrisisho permonecido vivo en el recuerdo de lo gentey se considerolo génesisde lo Gron Depresión. Locrisisdel lunesl9 de octubrede 1987 fue muchopeordesdeel puntode vistode lc bolsode volores.Esedío el DowJonescoyó un22,6 por ciento.Al dío siguiente, los mercodos de todoel mundotombiéncoyeronbruscomente. Perotol vez losque oprendende lo historiotienenlo fortunode evitorrepetirlo. En 1987, el Fedy otrosboncoscentroles octuoroninmediotomente, prometiendo inundorel mercodode unocontidodilimitodoliquide: si ero necesorio poro impedirun pónico(elFedpermitióque el tipo de losfondosfederoles --el tipo de interésde los préstomos o I dío- boioro enormemente, posondode vn 7 ,56 pccientoel l9 o un 6,87 el 20 y o un ó,50 el 21). Trosunoscuontosy nerviosos díos,los inversores y el públicoen generolrecuperoron lo confionzoy tontoel mercodode volores comolo economíocontinuoron prosperondo.

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FIGURAI ELINDICEDOW JONESY ELTIPODEINTERES DELOSFONDOSFEDERATES, ESTADOS UNIDOS,SEPTIEMBRE Y OCTUBRE DE 1987. FunNtr: Datastream Internatktnal


I8 DEPRESIÓN, Y DÉFICIT CAPíTULO HIPERINFIACIÓN

497

,\SPECTOS INTERNACIONALES

La Gran Depresiónafectóa casi todoslos paísesdel mundo,debidoen ciertamedidaal desmoronamientodel sistemafinancierointemacional6.así como a la adopciónmutua en muchos países(incluido EstadosUnidos)de una política de elevadosaranceles,que teníapor objeto protegera los productoresnacionalesmanteniendoalejadoslos bienesextranjeros. Esta política se denominóestrategiade (véaseel Capítulo 12) porque intentaba< el desempleomejorando la posición comercial del país y, por lo tanto, la demandade susbienesa expensasde sus socioscomerciales.Y, naturalmente,si cada paísmantienealejadoslos bienesextranjeros,el volumende comerciomundialdisminuye,lo que contraela economíamundial.La Tabla l8-3 documentala disminuciónde la producción mundialy del comerciomundial. Casitodoslos paísessufrieronuna profundarecesiónen los años30, pero algunosobtuvieron mejoresresultadosque EstadosUnidos.Sueciapusoen marchauna políticaexpansiva a principios de los años30 y redujo su desempleorelativamentedeprisaen la segundamitad de la década.La economíade Gran Bretañase vio afectadapor un elevadodesempleotanto en los años20 como en los 30. En 1931,abandonóel patrón oro y la devaluaciónposteriorde la libra esterlinapreparóel terreno para conseguiral menos una cierta mejora. Alemania creció rápidamentecuandoHitler llegó al poder e incrementóel gastopúblico. China escapóa la recesión a que teníaun tipo de cambiofluctuante7. hastadespuésde 193l, debidoesencialmente el nivel de 1929por priEn 1939,el PNB real de EstadosUnidos aumentótraspasando mera vez en esadécada.Perola tasade desempleono descendiópor debajodel -5por ciento hasta 1942,despuésde que EstadosUnidos entraraformalmenteen la SegundaGuerraMundial.

lÁutÁ f8-A Ln poakl¡c¡ón y cl cornercb mundiqle¡, 1929-1935

(r92e= r00l

Producción Comercio Volumen Precio

t929

1932

1933

1935

100

69

78

95

100 100

't5

76 47

4)

53

82

Funrsre:Sociedadde Naciones,WorldEconomicSunev 1935136-

6 Es t eas pe c t o d e l a D e p r e s i ón e sd e sta ca d o p o r Ch a r le sKin d le b e rger,TheWorl di nD epressi on,l 929-1939, Berkeley, University of Califbrnia Press, 1986, y Gottfried Haberler, The Worl¡l Economy, Money and the Great Depression,Washington,D. C., American EnterpriseInstitute, 1976. 7 Para una fuente especialmentevaliosa sobre la experiencia intemacional, véase Barry Eichengreen, Golden Fet/¿rs, Nueva York, Oxford University Press, 1992.La tesis central de estelibro es que el patrón oro obligó a los países a deflactar y la recuperación sólo pudo comenzar cuando éste se abandonó. La devaluación de la libra esterlina llevada a cabo en l93l también se analiza en Alec Caimcross y Barry Eichengreen,Sterling in Decline, Oxford. Basil Blackwell. 1983.

http://libreria-universitaria.blogspot.com pARTE y TEMAS 5 . GRANDES AcoNTEctMtENTos, TNTERNAcToNALES AJUSTES

498

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I

r,rGRANorpnnsróN:cuESTToNES ETDEAS

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La Depresión fue la mayor crisis económica que había experimentado hasta entoncese. mundo occidental.En los años 30, a diferencia de lo que ha ocurrido en los 90, era la econ.' mía de la Unión Soviética la que estababoyante, mientras que las occidentalesparecíanal bode del colapso.Así pues,debemostomaÍlos en serio las preguntassobrelas causasde la Gr¿¡. Depresión,sobre las posibilidadesde haberlaevitado y sobre las posibilidadesde que vuelr: a ocurrir. La economíaclásica de la épocano disponía ni de una teoría perfectamentedesarrollada que explicara el desempleopersistenteni de recomendacionespara resolver el problem.r En realidad, muchos economistassí recomendaronentoncesaumentarel gasto público para reducir el desempleo,pero carecíande una teoría macroeconómicapara justificar sus recomendaciones. Keynesescribió su gran obraLa teoría general de la ocupación,el interésy el dinero er. la décadade 1930,despuésde que Gran Bretañahubiera sufrido en la décadade 1920 un desempleode dos dígitos durantediez añosy mientrasEstadosUnidos se encontrabasumido en las profundidadesde su Depresión.Era plenamenteconscientede la gravedadde los problemas. Como señalael ya desaparecidoDon Patinkin, profesor de la Hebrew University,

...fueun periododemiedoy oscuridad, enel queel mundooccidental luchócontrala mayordepresiónconocidahastaentonces... de que intentando comprender Se teníala clarasensación desdeun puntodevistacientíficoel fenómeno general,no sólosehacíaunaapordel desempleo taciónintelectual sinoquetambiénseabordaba un problemacítico queponíaenpeligrola propia E. existencia de la civilizaciónoccidental La teoría keynesianaexplicaba lo que había ocurrido, lo que podría habersehecho para prevenir la depresióny lo que podría hacersepara prevenir las futuras depresiones.La explicación pronto fue aceptadapor la mayoría de los macroeconomistas,en un procesodescrito con el nombre de revolución keynesiana,a pesarde que éstano influyó significativamenteen la elaboraciónde la política económicade EstadosUnidos hastalos años60.

tn nxpucecróN KEYNESTANA La esenciade la explicación keynesianade la Gran Depresiónse encuentraen el sencillo modelo de demandaagregada.Segúnestateoía, en los años20 el crecimientose basóen la producción en serie del automóvil y de la radio y se vio alimentado por el auge del sector de la construcción.La caídadel crecimientoregistradaen los años 30 se debió a la desapariciónde las oportunidadesde inversióny a un descensode la demandade inversión.La caídade la ino Don Patinkin, , en Don Patinkin y J. Clark lrith (comps.), Keynes, Cambridge and the General Theory,Toronto, University of Toronto Press, 1978, pág. 3 Para una biografía de Keynes, véase D. E. Moggridge, "/ohn Maward Keynes, Nueva York, Macmillan, 1990.

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4*t

versión,que se muestraen la Tabla I 8- I , concuerdacon estadescripción.Algunos investigadorestambiéncreenque en 1930 la función de consumose desplazóen sentidodescendentee. La mala política fiscal, que se refleja en la conducta negativa que mostró el superávit de pleno empleo desde l93l hasta 1933,también es culpable, sobretodo por empeorarla depresión. También se creía, en general,que la experienciade la Depresión había demostradoque la economía privada era inherentementeinestable,que las recesionespodían comenzar espontáneamentecomo consecuenciade una profecíaque acarreabasu propio cumplimiento. La experienciade los años 30 fue, implícita o explícitamente,lo que llevó a creer que era necesario adoptar una política de estabilización activa para obtener unos buenosresultadoseconómicos. El modelo keynesianono sólo explicaba satisfactoriamentelo que había ocurrido, sino que también sugeía las medidaseconómicasque podrían haberseadoptadopara prevenir la Depresióny que podrían utilizarse para prevenir las futuras depresiones.La adopcióndecidida de una política hscal anticíclica era el método preferido para reducir las fluctuacionescíclicas. Si una recesiónllegaba a mostrar indicios de deteriorarsey de convertirseen una depresión,el remedio consistíaen bajar los impuestosy en elevarel gastopúblico. Esasmedidas también habían impedido que la depresiónfuera tan profunda como fue. ¿Quéocunió con los factores monetariosdura¡rtela Depresión?El Fed afirmó en los años 30 que poco podría habersehecho para prevenir la Depresión, debido a que los tipos de interés ya eran lo más bajos posibles.Se utilizó toda una variedadde refranesdel tipo para explicar que una nuevareducciónde los tipos de interésno habríaproducido efecto alguno si no habíademandade inversión.Se pensabaque la demandade inversiónera muy insensibleal tipo de interés,lo cual implicaba que la curva 15 era muy inclinada.Al mismo tiempo, se creía qtela cuwa LM era bastanteplana,si bien no necesariamente tanto como paracaer en una trampade la liquidez.En estasituación,la expansiónmonetariahabía sido relativamente inehcaz para estimular la demanday la producción. No hay nadaen el modeloIS-LM presentadoen el Capítulo l0 que sugieraque la política ñscales másútil que la políticamoneta¡iaparaestabilizarla economía.No obstante,es ciertoque hastalos años50 los keynesianostendierona ponermásénfasisen la primeraque en la segunda.

EL RETO MONEIARISTA

El énfasis keynesianoen la política fiscal y el escasopapel que se concedíaal dinero fueron puestosen cuestiónpor Milton Friedman y por sus colaboradoresen los años 50r0. Éstos pusieronel acentoen la influencia de la política monetariatanto en la conductade la producción como en la de los precios. Sin embargo,para atribuir un importante papel a la política monetariaera necesariorechazarla idea de que éstase habíaensayadoen la Gran Depresióny habíafracasado.En otras palabras,había que poner en cuestiónel dicho de . e Peter Temin, Did Monetary Forces Cause the Great Depresion?, Nueva York, Norton, 1976. r0 Véase, en particular, Milton Friedman (comp.), Studies in the Quantity Theory of Money, Chicago, University of Chicago hess, 1956.

500


Y TEMAS.. PARTE ACONTECIMIENTOS. INTERNACIONALES 5 . GRANDES AJUSTES

La idea de que la política monetariahabía sido impotente en los años 30 fue atacadaen 1963por Friedmany Schwartzen su libro Monetary History. Paraestosautoresla Depresión. lejos de demostrarque el dinero no cuenta,<> que el Fed no impidiera las quiebrasbancariasy la disminuciónque experimentóla cantidadde dinero desdefinalesde 1930hasta 1933fueron responsables en gran medidade que la recesión fuera tan gravecomo fue. Esta visión monetariaacabósiendocasi aceptadacomo explicación ortodoxade la Depresión12.

SÍNTESIS

Tantola explicaciónkeynesianade la Gran Depresióncomo la monetaristaconcuerdancon los hechosy ambasexplican por qué ocurrió y cómo impedir que vuelva a ocurrir. Tanto la ine¡ ta política hscal como la ineptapolítica monetariaagravaronla Gran Depresión.Si se hubiera adoptadoinmediatamenteuna política monetariay una política fiscal hrmes y expansivas,la economíahabría sufrido una recesión,pero no el trauma que sufrió. Existe unanimidad en que la Gran Depresión no podría producirse hoy, salvo, por supuesto,que se adoptaranmedidasrealmentenegativas.Pero actualmentees menosprobable que se adoptenmedidasde esetipo que entonces.En primer lugar, la historia nos ayuda a evitar que se repita. No se volvería a subir los impuestosen medio de una depresión: tampoco se intentaría equilibrar el presupuesto.El banco central trataría por todos los medios de impedir que la oferta monetariadisminuyeray no permitiría que las quiebras bancariasredujeranla cantidadde dinero13.Por otra parte, actualmenteel Estadodesempeña un papel mucho más importante que entoncesen la economíay los estabilizadoresautomáticos,incluidos el impuestosobrela renta y el segurode desempleo,reducenla magnitud del multiplicador y, por lo tanto, la influencia de las perturbacionesdq la demandaen la producción. Si, como afirmamos,no existeningúnconflicto inherenteentrela explicaciónkeynesiana de la Gran Depresióny la monetarista,¿porqué ha habido controversiassobresuscausas.' Larazón se halla en que se consideraque la décadade 1930 fue el periodo que preparóel terreno para una intervencióngeneraldel Estadoen la economía.Quienesse oponena la intervenciónactivadel Estadotienenque explicarel dem¡mbamientode la economíaen los años 30. Si la Depresiónse produjo a causade -y no a pesarde- la intervencióndel Estado (especialmentedel Fed), pierdenpesolos argumentosa favor de la intervenciónactivadel Estado en la estabilizacióneconómica.Por otra parte, la décadade 1930 fue un periodo en el que la economía se comportó de una forma tan extrema que hay que comprobar si las distintas teoría-s puedenexplicar o no eseperiodo. rl Friedman y Schwartz,A Monetary History,pág.300. r2 Ben Bemanke en
http://libreria-universitaria.blogspot.com I8. DEPRESIÓN, Y DÉFrclr 50T HIPERINFLACIÓN cAPiTUto

t0 6D

t0'0

EL DINERo y LA INFIAcIóN nx Los clclos

¡co¡lóulcos

oRDINARIoS

Algunas persoruNcreenque el crecimientodel dinero y la inflación van de la mano de una sencilla manera.Aunque el crecimiento del dinero es muy importante para explicar la inflación, no lo es todo, al menosno normalmente.Ése es el mensajede esteapartado.Miásadelanteen estrecapífulo examinamoslas hiperinflaciones,en las cualesel crecimientodel dinero es el elementodominante. Cuando estudiamosla demandade dinero y la curva de oferta agregadaa largo plazo, vimos lo siguiente: .

.

Un aumentoduraderode la tasade crecimiento del dinero provocaun aumentoequivalente de la tasa de inflación a largo plazo, una vez que se han realizado todos los ajustes.A largo plazo,la tasade inflación es igual a la tasade crecimiento del dinero ajustadapara tener en cuentael crecimiento tendencialde la renta real. Un aumento duradero del crecimiento del dinero no produce efectos a largo plazo en el nivel de producción: no existe una disyuntiva a largo plazo entre la inflación y la producción.

Estasconclusionesson coherentescon la afirmación monetaristade que la inflación es provocadapor el crecimiento del dinero a largo plazo ra.Pero cuandonos alejamosdel largo plazo, hay otras perturbaciones,ademiásde las variaciones de la cantidad de dinero ----comolas pefurbaciones de la oferta- que afectrn a la inflación y, a la inversa,las variacionesde la cantidad de dinero producenefectosreales. Cuando se examinan las relaciones entre la inflación y el crecimiento del dinero, es convenienteutilizar la teoría cuantitativa del dinero. A modo de recordatorio,estateoía relaciona el nivel de renta nominal (PY),la cantidad de dinero (M) y la velocidad del dinero (l/):

MV=PY

(1)

Recuérdesequelavelocidad del dinero es el número de vecesque da vueltas la cantidad de dinero cada año en la financiación de los pagos que se efechian para comprar la producción de la economía. La ecuación cuantitativa también puede expresarsepor medio de la variación porcentual que experimentaa lo largo del tiempo cadauno de los cuatro términos de la ecuación(l): m + v = 1 t+ y

(2)

Colocando la tasa de inflación en el primer miembro, obtenemosel resultado fundamental:

/c=m-y +v

(3)

ra Véase, por ejemplo, Milton Friedman, , Banco de Japón, Monetary and Economic Studi¿s. octubre, 1983.


502

Y TEMAS PARTE INTERNACIONALES 5 . GRANDESACONTECIMIENTOS, AJUSTES

donde rr es el crecimientodel dinero, v es la variaciónporcentualde la velocidad,zes la [asa de inflación e y es Ia tasade crecimiento de la producción. La ecuación(3) puedeutiliza¡separaexplicarlas causasde la inflación,es deci¡,Ia partede la inflación que se debea las variacionesde la velocidad,al crecimientodel dinero o al crecimiento de la producción.La tesismonetaristade que la inflación es un fenómenopredominantementemonetarioimplica que las variacionesde la velocidady de la producciónsonpequeñas. Pasemosa continuacióna los datos.La Figura l8-l muestrael crecimiento anualde M2 y la tasade inflación del deflactor del PIB de EstadosUnidos. Observamosque Ia tasade inflación y la tasa de crecimiento del dinero han evolucionadomás o menos ala vez. Ambas tienden a aumentarhastafinales de los años 70 y a disminuir desdealgún momento de los años 80 hastala actualidad.Pero la relación es muy aproximada;hay grandesdistanciasentre las líneasde crecimientoque persistendurantevarios años.Como muestrala ecuación(3), eso significa que las variacionesdel crecimientode la produccióno las va¡iacionesde la velocidad o ambasestabanafectandoa la inflación. En el Tabla l8-4 examinamosla relación entre el crecimiento del dinero y la inflación a lo largo de periodosmás prolongados,concrelamentedécadas,y consideramostambiénel crecimiento de la producción. Paratener en cuentaestaúltima variable, se resta la tasade crecimiento de la producción del crecimiento del dinero, como implica la ecuación(3)15. En la Tabla l8-4, la inflación esLáestrechamente relacionadacon la tasade crecimientode M2 t6.Por ejemplo, en los años60 el crecimientodel dinero menosel crecimientoreal fue del 2,6 por ciento y la inflación efectivafue, en promedio, del 2,4 por ciento, es decir, no muy alejada de esacifra. Asimismo, la ecuación(3) para la décadade 1970prediceun 6,2 por ciento, mientrasque la inflación efectiva fue del 6,6 por ciento. La predicción también es muy precisa en los años80: la tasade inflación previstaera del 4,9 por ciento y la efectiva del 4,7. Pero durantela décadade 1990pareceque la relación entreM2y la inflación casi desapareció. La relación entre el crecimiento del dinero y la inflación es mucho menor en el caso de M/, debido a la inestabilidad de la demandade dinero M1, sobre todo en los años 80. Paraconseguir una relación estableentre el crecimiento del dinero y la inflación, es necesarioque la demandareal de dinero seaestableo, en otras palabras,que la velocidad seaestable.

Tendencias históricas e internacionales En EstadosUnidos, la relación entre el dineroM2 y la inflación no siempreha sido tan estrecha como en las hes últimas décadas.En los problemasde estecapítulo mostramosdatos de las mediasdecenalesdel periodo 1860-1989y pedimosal lector que investiguela relaciónentreel dinero y la inflación en eseperiodo. Hay claramentealgunasexcepciones,por ejemplo, la dé15 Para realizar esta ajuste con el fin de tener en cuenta el crecimiento de la producción, suponemos que la velocidad no está relacionada sistemáticamentecon la renta. Eso significa que suponemos que la elasticidad-renta de la demanda de dinero es uno (véase el Cap. l5). En general, la tasa de inflación es igual al crecimiento del dinero menos el producto de la elasticidad-renta de la demanda de dinero y la tasa de crecimiento de la producción. t6 En el Capítulo 15 vimos que la demanda de saldos monetarios rcales (M2) tiene una elasticidad-renta a largo plazo del orden de uno. Por lo tanto, la relación a largo plazo entre el crecimiento de M2 y la inflación debe ser aproximadamente de igualdad, salvo cuando las va¡iaciones de la velgcidad no estiín relacionadas con el crecimiento de la renta.


D É FIC IT , R IN FLA CYIÓN C A PíT U LI8 O. D E PR ES IÓHNIPE

503

t4 / Crecimiento de rl2

l2

ro E¡ o8 .g o c gó E o o.

O ]-rrrql-t rrt-'r r--- rTl 1970 1975 l9ó5 t9óO

lliLiil

1980

1985

1990

1995

2000

UNIDOS,1960-2002. EN ESTADOS Y LAINFLACIÓN DELDINERO t B-l Et CRECTMTENTO FTGURA El crecimiento clel dinero se basa en M2 I la inJlación en el deflactor tJelPIB. FuENtr: Federal ReserveEconomic Data.

fABl

l8-4

1960-1969 ú7A-979 1980-1989 r990-1999 1960-1999

EI dine¡o, lo inflcción y el crecimienlo de lo ploducción (porcentoie onuol!

M1

M2

6,4 7,8

7,0 9,5 8,0 4,0

5,4

CRECIMIENTO DELPIB

4,4 3 ,1 3,0

' 7j

M2.CRECIMIENTO DELPIB

2,6 6,2 4,9 1,0 3.7

INFLACIÓN*

2,4 6,6 4,',| a '1,

4,0

* Basadaen el deflactor del PIB. Fuevre: Haver Analytics MacroeconomicDatabase'

cadade 1890,durantela cual el crecimientodel dinero(ajustadoparateneren cuentael crecimientode la rentareal) fue elevado,pero los preciosestabanbajando' Los datosintemacionales,mostradosen la Thbla l8-5, dan la misma impresiónque los de para cuandolas tasasde crecimientoson más altas(ajustadas EstadosUnidos:generalmente,

504


PARTE 5 o GRANDESACONTECIMIENTOS, INTERNACIONATES AJUSTES Y TEMAS

TA[I,{ l3'5

El dinerc y lo infloción desde uno perspectivo internocionol, lgóo-2ool onuol} {porcentoie CRECIMIENTO DEL DINERO*

Canadá EstadosUnidos Japón Alemania F¡ancia+ Italia* Reino Unido

10,2 7,7 l 1 ,0

CRECIMIENTO DE L A PRODUC C IÓN

INFLACION

INFLACIO\ EFECTIVA

3,8

o,4

4,6

74

4,3

4¿,

4 ,9

A)

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10

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61

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Á1

10,-5 12.8

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R?

9,6

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6,6

* M/ máscuasi-dinero. ' En el caso de 1979-1998 solmente, no se dispone de datos previos sobre los agregados monerarios en un sentido amplio. + En el caso de 1975-1998 solamente, no se dispone de datos previos sobre los agregados monetarios en un sentido amplio. Furlrr: FMI, lnrernational Financial Statistit.s. 2002-

nilCl]ADR0 l8-2 tl monetarismo ylatnarroo$$nomia modnrna A princlpiosde los oños ó0, los monetoristos comenzorono poner seriomenteen cuesliónlo mocroeconomíokeynesionoque hobío predominododesde lo Gron Depresión.Muchos destocodoseconomistos,principolmenteel PremioNobel Milton Friedmon*, hon propuestoel mensoiebósico del moneiorismo,o sober,que el dinero es extroordinoriomente importonte poro lo mocroeconomío. Tresdécodosmós torde,muchosde los posturososociodosiniciolmente ol monelorismo formonporte del núcleode lo mocroeconomío con el que todo el mundoestóde ocuerdo,mientros que otrossiguensiendocontrovertidos. He oquí cuólesson y en qué copítulose encuentron: l. 2.

3.

4.

EI dinero. El dinero es importonte(en estecopítulo). Uno reglo de crecímiento monetorio.Lo político monetorio se gestionorío meior con uno reglo -que estoblecierouno toso constontede crecimientodel dineroque con uno políticodiscrecionol(CopíiuloB). Obietivos monetarios.Lo políticomonetoriose gestionomelor fiiondo unos obietivos poro el crecimientodel dinero en lugor de unos ob¡etivosporo los tipos de interés (Co pítu lo8) . Lorgos y variobles retordos.Lo político moneiorio ofecto o lo economío con retordos lorgos y voriobles(Copírulo8).


Y DÉFICIT I8 DEPRESIÓN, HIPERINFLACIÓN CAPíTULO

505

Debenseñolorseotrosdos posturosmonetoristos: Lo estobilidodínherentedel seclorprivodo. Losmoneioristossostienenque el sector de lo estobley que lo moyoríode los perturbociones privodoes inherenfemente economíoson provocodospor uno políticoerróneode losgobiernos.Creenque del Esiodo,meiory que éstetieneuno tendencio cuontomenorseo lo intervención se onolizonmósodelonteen este inherenteo crecer(olgunosde estoscuestiones copítulo|. En losoños50, MiltonFriedmonfue el defensormós 6. ' Tiposde combioflexibles. que lostiposde combiodebíonserflexiblesen lugorde destocodode lo ideo de monetoristo +n el sentidode que es fiios.Aunqueestoideo no es necesoriomente lo moyoríode los de que el dinero es importontedel orgumento independiente considerondo (iunto muchos lo ocepton, otros mocroeconomistos) con monetoristos fiior que los mercodos deben no es mós que otro precio que el tipo de combio próctico, En lo codo que los gobiernos equivoquen. proboble se y que es libremente iipos de combio poíses que sistemo de de hon odoptodo un número moyor el vez es flexibles(Copítulo19). 5.

.

Como ho declorodoel Premio ¿Qué opinon los economisiossobreestoscuestiones? , profesor del Mll Modiglioni, Fronco Nobel sentidode que todos creemosque existealgvno contidod de dinero que influye del dinerogenero en lo economío,que un rópidoy continuocrecimiento enormemente del dinerono es boio si el crecimiento inflocióny que lo inflociónno puedemontenerse boio. Aunqueotros posturosmonetoristosson generolmentemós controvertidos,no cobe ho tenidogrondeséxitos,incluidolo odopciónen muchos dudo de que el monetorismo dinerodurontelo décodode 1980, éxitoque poísesde obietivosporo el crecimiento'del resultóser temporol,yo que olgunosde los poísesque odoptoronobietivosporo de lo demondo del dinerolos hon obqndonodoonte lo inestobilidod el crecimiento de dinero.

* Poro uno descripciónrecientede los ideos de Friedmon,véose su libro Money Misc/rief,Nuevo York. Horcourl Bromós destocodosse encuentronAnno.J.Schwortz.miembrodel Notionol ceJovonovich,1992. Enhelos monetorislos Bureouof EconomicReseorchy coouloro con Friedmon(enfreohos libros y ortículos)de lo obro mogisholA Monetory Korl BrunHistoryof the Uniled Str¡cs | 8ó7-19ó0, Princeicn,NJ., PrincefonUniversilyPress,I 9ó3, y el desoporecido_ Allon Meltzer y Bennelllr4cCollum,de lo CornegieMellon, PhillipCogon, ner, piofesor de lo Universidodde Rochester, profesorde lo Universidodde Columbio, Dovid loidler y Michoel Porkin,de lo Universidodde WesternOntorio, Williom Poole, del Fed de Son [uis, y muchosdestocodoseconomistosde fodo el mundo.

tener en cuenta el crecimiento de la producción), la inflación también lo es, pero la relación no es unívoca. En algunospaíses,como el Reino Unido, la inflación es muy inferior a la tasa (la tasade crecimiento del dinero menos el crecimiento de la producción), mientras que en otros, como Italia, ocurre lo contrario. Unavez más, la relación no es exactadebido a los desplazamientosde la demandade dinero, causadosquizá por la liberalización financiera, a las

50ó

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 5 . GRANDES ACONTECIMIENTOS, INTERNACIONALES AJUSTES Y TEMAS,..

variacionesde los tipos de inteÉs que afectana la velocidad y a las elasticidades-rentade la demandade dinero que son diferentesde uno17.

Resumen: ¿esla inflación un fenómeno monetario? ¿Esla inflación un fenómeno monetario a largo plazo? Sí. No puede haber una gran inflación si el dinero no crece nípidamente, y un rrápidocrecimiento del dinero provoca una nípida inflación. Por otra parte, cualquier medida que mantengadecididamentebaja la tasa di crecimiento del dinero acabaníconsiguiendouna baja tasade inflación.

ry$J"-,*rAcróN Aunque no existe una definición precisa de la tasa de inflación que merezca el nombre de hiperinflación en lugar de , es útil la definición de que un país tiene una hiperinflación cuando su tasa anual de inflación alcanzala cifra de 1.fi)0 por ciento al añorE.La Tabla 18-6 muestraalgunoscasosrecientesde extremainflaciónre. Obsérveseque en los años 90 muchospaíseslatinoamericanosconsiguieronestabilizar la tasa de inflación en unos niveles que no eran hiperinflacionistas. En cambio, algunos de los países que abandonaron el antiguo bloque del este experimentaron elevadísimas tasas de inflación. En una economía hiperinflacionista, la inflación es un fenómeno tan general y un problema tan grandeque domina por completo la vida económicadiaria. La población gastauna gran cantidadde recursospara reducir lo más posible los perjuicios inflacionistas.Tiene que comprar a menudo para tratar de llegar a las tiendas antes de que suban los precios; su principal preocupacióncuando ahorra o invierte es cómo protegersede la inflación; reduce notablementesustenenciasde saldosrealespara evitar el impuestode la inflación, pero tiene que compensarloacudiendomás a menudo al banco -por ejemplo, a diario o a cada hora en lugar de semanalmentre- a fin de obtener efectivo. Los salarios se pagan muy a menudo; por ejemplo, al final de la hiperinflación alemana, se pagabanvarias veces al día. 17 Las definiciones de los agregados monetarios varían significativamenúe de unos países a otros. El término >de la Tabla l8-5 describe el agregado que más se parece a M2 deEstados unidos. 18 Cuando la inflación es muy alta, no se calcula en tasas anuales sino en tasas¡z¿nsuales. El poder del interés compuesto es evidente cuando se examina la cor¡espondencia entre las tasas mensuales de inflación y la misma tasa anualizada. Por ejemplo, una inflación mensual del 20 por ciento corresponde a una tasa ntalizada del j9l por ctento. re La hiperinflación no es un invento reciente. Pueden encontrase casos de extrema inflación en la historia. Véase Edwin Seligman, Currency InJlation and Public Debts: An Historicat Sketch,Nueva York, Equitable Trust Compan¡ 1921' Hubo una oleada en los años 20, sobre todo en Austria, Hungría, Alemania y Polonia y, de nuevo, en la década de 1940. El caso más famoso es el de Alemania en los años 20; véase Steven Webb, Hyperinflation and stabilization inweimar Germany,oxford,oxford university press, 19g9.

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!A8U['l*ó

'Cc¡o¡ ri¡cientes de elevodo ¡n6oci&l {porcenloieonuol} l99l

198s Argentirn Bolivia

672 ll.750

Brasil

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México

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Nicaragua

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Pení

163

Rumanía Rusia Ucrania Rrp¡¡re:

507

1992

1993

1994

1995 t996

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FMI, In¡ernational

Financial

172 25 21 t2 433 952 19 12

1998 1999 2000 2001

3

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ll

59 28 11

46 86 23

1

7

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M 2r

Statistics, 2WL

Resultadifícil creerque los paísespuedanfuncionar mucho tiempo con unastasasde inflación de varios cientospor cien o más.En realidad,no funcionanbien, y tardeo tempranose planteanla estabilizaciónsimplementeporquela economíase vuelve caótica.Así, por ejemplo, Israel consiguióestabilizarseen 1985, al igual que Bolivia (véaseel Recuadrol8-3). Sin embargo,no pareceque esoscasosimpidan a otros paísesentraren una hiperinflación20.Aunque rarasvecesse han registradoverdaderas hiperinflacionesdesde1947,hahabidomuchos casosen los que las tasasanualesde inflación han sido de un 100 por ciento (¡que ya está bien!). Esasaltasinflacionessuelenestarrelacionadas con elevadosdéficit2'. 20 Las hiperinflaciones clásicas se han producido tras una guerra o despuésde la caída de un imperio. La más famosa de todas -aunque no la más rápida- ha sido la hiperinflación alemana de 1922-1923, durante la cual la tasa media de inflación fue de un 322 por cienfo al mes. Lafasa de inflación más alta se registró en octubre de 1923,justo antes de que terminara la hiperinflación, en que los precios subieron más de un 29.000 por ciento. En dólares, eso significa que una cosa que costaba I $ a comienzos de mes costaba 290$ al final de ese mismo mes. La hiperinflación más rápida es la que experimentó Hungría al frnal de la Segunda Guerra Mundial: lafasa medl¿ de inflación registradaentre agosto de 1945 y julio de 1946 fue de un 19.800 por ciento al mes y la tasa mensual máxima fue de 41,9 miles de billones por ciento (eso creemos, al menos; el nivel de precios subió 41,9 x l0's por ciento en julio de 1946). Los datos proceden de Phillip Cagan,
5o8

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ros oÉ¡rcrr y r.t Hrpnm¡¡rrncróN La causainmediata de la hiperinflación siempre es un enorrne crecimiento de la oferta monetaria. Pero también es cierto que las economías hiperinflacionistas han padecido todas ellas grandes déf,rcitpresupuestarios.En algunos casos,el origen ha sido ei gasto realizado en tiempos de guerra, que ha generado una gmn deuda púbhóa y ha destruido el aparato recaudador de impuestosdel país. Pero existe una relación de doble sentido entre los déñcit presupuestariosy la inflación. Los grandes déficit presupuestarios pueden generar una nípida infláción al llevar a los gobiernos a imprimir dinero para financiarlos. Una alta inflación eleva, a su vez, el déficit medido. Existen dos grandesmecanismosa travésde los cualesla inflación aumentalos déficit presupuestarios:el sistemade recaudaciónde impuestosy el aumentode los pagos de interesesnominalessobrela deudapública.

RiltllÁ$n0ffi [a En lo décodode 1920, Europoexperimentó uno hiperinfloción, que fue onolizodopor Thomos Sorgenten un importonteortículo*.Lo mismoocurrióen Lotinoomérico durontelosoños80. Como puedeobservorse en lo Figurol, en 1985 Bolivioexperimentó uno hiperinfloción en todo reglo,que en el momentoen que fue mósolto, es decir,o mediodosde 19g5, olconzó uno tosoonuolde 35.000 por ciento. lo hiperinfloción bolivionose debió o tresgrondescousos.En primerlugor,Boliviose . hobíoendeudodoexcesivomente en los oños70, ol iguolque otrospoíseslotinoomericonos. Cuondosubieronlos tiposde interésen los mercodosmundioleso principiosde los oñosg0, no pudo seguirdevolviendosu deudosolicitondonuevoscréditosporo ptgor"los intereses de losontiguos.Perosin créditos,el poísno teníolos recursospresupuestorios necesorios poro devolverlo deudo.El intentode devolverlocreótensiones presupuestorios y dio como resultodoelevodostososde creociónde dinero.En segunjo lugor,los pr""io, de los moterios primos,especiolmente del estoño,coyeronvertiginosomente, lo que supusoporo Boliviouno enormedisminución de lo rentoreoly de los ingresosdel Estodo.Entercerlugor,lo gron inesiobilidodpolíticoprovocóuno huidode copitoles.Todosestosfoctoresderencodlnoron uno espirolinflocionisto que provocóuno crecienledepreciociónde lo monedoy uno brecho ccdo vez moyorentrelosgostosdel Estodoy susingresos.lo recoudociónde impuestos descendiórodicolmente en mósde lo miiod,.omo fuede observorse en lo Toblo l. En 1984-1985,el gobiernointentófinonciorcercodel 25 por cientodel pNB creondo . dinero.Pero,noturolmente, poro entonceslo demondode soldoi reoleshobíodescendidoo nivelesinsignificontes debidoo lo hiperinfloción. Necesitóunostososde inflocióncodo vez mósoltosporo finonciorel crecientedéficit.


CAPíTULo I8 . DEPRESIÓN, HIPERINFLAcIÓN Y DÉFICIT

509

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goLlvl¡NA.t9B4-1998 FTGURA r LAHtpERtNFLACIóN Fu¡ute: Banco Central de Bolivia.

rlora rl 10 hipcüirfuión

bdiviono 1980-1983

Défi cit presupuestario* Recaudaciónde impuestost Inflación

tl,9 6,1 r23,0

1984 26,5

1985 10,8 ?1

t.282,0

11.750,0

1986 3,0 6,6 276,0

* Porcentajedel PIB t Porcentajeanual, Fu¡t¡'r¿: Banco Mundial y Banco Central de Bolivia.

,l985, Enogostoy septiembre de osumióel poderun nuevogobierno,queen poco tiempoimpusoun plonrodicolde estobilizoción, llomodoo veces. se controlólo songríopresupuestorio deiondode pogorlosintereses de lo deudoy subiendolos impuestos; se reduiolo creociónde dinerocon respectoo los elevodostososde losoños onteriores; y se estobilizó el tipo de combio.Enun semestre, lo tosode inflociónse hobío reducidoo menosde un 50 por ciento.Porotro porle,comose montuvoy se reforzólo reducción del déficitpresupuestorio, prosiguiólo meiorode lo infloción; en 1989, lostososde inflociónhobíondescendido o menosde un lO por cientool oño.

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bolivionoconstituye un bueneiemplode que odoptondoun progromo Loestobilizoción fiscqles posiblefrenoruno gron inflociónt. Perono debemos rodicolde estobilizoción de lo qusteridod{y de los boios hocernosilusionessobreloscostes.Comoconsecuencio preciosde los exportociones), en 1989 lo rentoper cópito bolivionoero un 35 por ciento menorque l0 oñosontes,en que olconzósu móximo.Lo inflociónse hobíocontrolodo,pero significotivo. lo confionzono ero suficienteporo conseguirde nuevoun crecimiento MientrosBolivioconseguíocontrolorlo infloción,éstoestobooumentondo Uno cuestiónimporionteporo ellosero en otrospoíseslotinoomericonos. exhoordinoriomente que combinonloscontrolesde lossoloriosy de los sobersi los progromosheterodoxos, precioscon lo medicinoorlodoxode lo ousteridodfiscol,oyudoríono reducirloscostesde lo llevodoso cobo en voriosocosionesen 1985Losintentosde estobilizoción estobilizoción. ol controlde los preciosy excesivomente 1989 en Argentinoy en Brosilrecurrieron loscontrolesde los soloriosy predecir, demosiodopoco o lo controcciónfiscol.Comocobrío t. ineficoces de los preciossin reformofiscoly monetoriofueron * VéoseThomosSorgent,, en R. Holl lcomp.l,lnflotion,Chicogo, Universityof Chicogo Press,1982. r VéoseJuon A. Moroles, ,en M. Bruno ef o/ (comps.),lnflot¡onStobilizotion,Combridge, Moss.,MIT Press,1988, yJ. Sochs,,Coriegie i.ochesterConferenceSerieson PublicPolicy, 1988, n." 28; M. Keguely N. Liviolon,*lnflotionory iligidities ond Oithodox Stob¡l¡zqt¡onPolicies: lessons from lolin Americo>, The World Bonk Economic Review, I CA8, n." 3; M. Bfeiery N. livioton, uFighting Hyperinflotion>, IMF Stoff Popers,septiembre, 1987; y Bruno et ol. (comps.), Lessons of Economic Stobilizotionond lts Ahermoth,Combridge, Moss., MIT Press,I991 .

Cuando aumentala tasa de inflación, los ingresosrealesrecaudadospor medio de los impuestosdisminuyen. Larazón se halla en que existen desfasestanto en el ciílculo de los impuestoscomo en su pago. Supongamos,por poner un ejemplo extremo, que los contribuyentes pagan impuestosel 15 de abril sobre la renta que ganaronel año ariterior. Consideremosel caso de una personaque ganó 50.000$ el año pasadoy que tiene una deudatributaria de 10.000$ que ha de pagarel 15 de abril. Si los precios se han multiplicado por 10 entretanto,como podría ocurrir en una hiperinflación, el valor real de los impuestos sólo es una décima parúede lo que deberíaser.El déficit presupuestariopuedeirse nápidamentede las manos22. El défrcit presupuestariomedido incluye los interesespagadospor la deuda pública. Como el tipo de interés nominal tiende a subh cuando aumentala inflación, un aumento de la inflación generalmenteeleva los interesesnominales que paga el Estado, por lo que el défrcit medido aumenta.En los paísesde elevadainflación los economistassuelencalcular,pues, el déficit ajustad.opara tener en cuenta la inflación: Déhcit ajustadopara tener en cuentala inflación = = déficit total - (tasade inflación x deudapública)

(4)

22 Esta influencia de la inflación en el valor real de los ingresos fiscales se denomtna efecto de Tanzi-Olivera, en honor a dos economistas que la documentaron por separado. Vito Tanzi, miembro del FMI, y Julio Olivera, profesor de lá Universidad de Buenos Ai¡es.

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HIPERINFLACIÓN Y DÉFICIT 5I I

El ajustepara tener en cuentala inflación elimina los interesespagadospor la deudaque se atribuyen dilectamente a la inflación y da una idea más exactaque el déficit efectivo ¿e cua seía la situaciónpresupuestariacon una tasade inflación muy baja.

EL FINAI DE IAS HIPERINFI-{CIONES

Todaslas hiperinflacionesllegan a su fin. Los trastomosde la economíason demasiadograndespara que los soporteel público y el gobiernoencuentrauna manerade reformar ru pio""so presupuestario.A menudo se crea una nuevamoneday se reforma el sistemaimpoiitivo. Normalmente, también se fija el tipo de cambio de la nueva moneda con respectoa offa con el fin de que sirva de ancla a los precios y a las expectativas.A menudo se intenta infructuosamenteestabilizarla economíaantesdel éxito final. La presenciade tantos factoresdesestabilizadores en la inflación, sobretodo el colapso del sistemaimpositivo a medida que avanzala inflación y los enormestrastomosque sufre la economíacomo consecuencia,brinda la fascinanteoportunidadde llevar a cabo un ataquecoordinado para detenerla inflación con un costerelativamentebajo en desempleo.La potitica monetaria,la política fiscal y la política relacionadacon el tipo de cambio se combinan unu "on política de rentasen esteenfoqueheterodoxopara estabilizarla economía.Esúe método se utilizó en Argentinay en Israel en 1985y en Brasil en 1986,cuandolos gobiemoscongelaronlos salariosy los precios.De esamanera,detuvieronla inflación de un plumazo. La estabilizaciónisraelí tuvo éxito; no ocurrió así con la argentinay con la brasileña. Como hemosseñaladoantes,la diferenciafue la política fiscal. Los israelíescorrigieronsu déficit fiscal, mientrasque los otros dos paísesno. Los controlesde los salariosy de los precios no puedenfrenar por sí solos la inflación si las variablesfundamentalessubyacentesdé ta política fiscal y de la política monetariano son compatiblescon una baja inflación 23.

INFIACIONES, HIPERINFIACIONES

Y CRTDIBILIDAD

La inflación es determinada por las variables fundamentales,es decir, por los desplazamientos de la demanda agregadaen relación con la oferta agregada.En las hiperinflaciones, el crecimiento del dinero domina sobre todas las demás variables fundamentales.pero las expectativas de la gente sobre el futuro también desempeñanun papel importante. La creenciade que se ha cambiado de política reducirá por sí sola la tasaesperadade inflación y por esarazón provocará un desplazamientode la curva de Phillips a corto plazo en sentido descendente.Por lo tanto, unapolítica creíble tieneunplus di credibilidaden la lucha contra la inflación. 23 Debe señalarse otra característica importante de las estabilizaciones. l¿s tasas de crecimiento del dinero son muy altas después de la estabilización. ¿Por qrué?Porque como el público espera que la inflación sea menor, los tipos de interés nominales bajan y la demanda de saldos reales aumenta. Al aumenta¡ la demanda de saldos reales, el Estado puede crear más dinero sin provoc¿r una inflación. Por lo tanto, al comienzo de una estabilización qu,etenga éxito el gobiemo puede encontrarse en una situación ventajosa: puede financiar temporalmente parte del déficit imprimiendo dinero sin reavivar la inflación. Pero no puede hacerlo, desde luego, durante periodos muy largos sin reavivarla.

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Durante todo el periodo de desinflaciónen EstadosUnidos, que comenzócon el cambio de política del Fed en octubre de 1979, se puso especial énfasis en la credibilidad. Algunos defensores de las expectativas racionales creían incluso que bastaba con que la política fuera creíble para que fuera posible desinflar los precios casi sin provocÍu recesiónalgunaz. El razonamiento era el siguiente: la curva de oferta agregadacon expectativases 7E=qte+ UY -Y*\

(s)

Si la política es creíble, el público ajusta sus expectativassobre la inflación cuando se observa una nueva tasa más baja de crecimiento del dinero, por lo que la curva de ofefa agregada a corto plazo se desplazainmediatamenteen sentidodescendente.Por lo tanto, si la política es creíble y si las expectativasson racionales,la economíapuede nasladarseinmediatamente a un nuevo equilibrio a largo plazo cuando se cambia de política. En otras palabras, si la política es creíble, es posible reducir zrbajando 2", al tiempo que se experimenta un sufrimiento menor derivado de un bajo (Y - yx¡. La experiencia de EstadosUnidos a principios de los años 80 -la peor recesión desdela Gran Depresión- pone en duda la relevanciade estahipótesisoptimista; la pone aún más en duda la de Gran Bretaña durante ese mismo periodo, en el que el inequívocamente obstinado gobierno Thatcher siguió una resuelta política antiinflacionista, pero la tasa de desempleollegó a ser de un 13 por ciento. Existen dos posiblesrazonespor las que no funciona el sencillo argumentode la credibilidad y de las expectativasracionales.En primer lugar, puede ser difícil conseguir la credibilidad; en segundolugar, la economíasiempretiene contratospendientesbasadosen expectativaspasadascuya revisión lleva tiempo. Por lo tanto, debido ala inercia inflacionista, es improbable que las economíasque tienen unas tasasde inflación situadasentre un l0 y un 20 por ciento las reduzcanrápidamente. Resulta más fácil alterar la tasa de inflación cuando no hay confratos a largo plazo que reflejen la inflación existente-por ejemplo, que preveanunaselevadastasasde subida de los salarios en los próximos años- en la economía. Habrá muy pocos contratos de esetipo si la inflación es elevada,por ejemplo, si es una hiperinflación. En esascondiciones, los negociadores no querriín firmar un acuerdo en términos nominales porque correrán demasiadosriesgos debido al futuro comportamiento del nivel de precios. Los contratos nominales a largo plazo desaparecerány los salariosy los precios se revisariínfrecuentemente.En estascircunstancias, una política creíble produce unos efectos inmediatos. Pero no cabe esperarun éxito tan nápido en una economíaen la que la estructurade los contratosaún no haya sido destruidapor una extrema inflación. Sigue siendo cierto, sin embargo,que cualquieraque seala estructurade los contratos, cuanto más creíble seauna política que aspirea desinfla¡ la economía,más éxito tendrá. z VéaseJohnFendelInflation,AnnArbor,Universityof MichiganPress,1990,y DeanCroushore, , véase AlanS. gunasideassobrela credibilidad tantodelosbancos centrales comodelosmacroeconomistas, BankCredibility:Why Do We Care?How Do We Build It?>,NBERworkingpapern.o Blinder,<
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Lo escue/omocroeconómico de los expectorivosrocionalesocepto muchosposiuros monetoristos, incluidolo preferencio por uno regloy lo creenciode que lo intervención del EstodosueleemPeororloscosos.De hecho,muchosde los móximosdefensores de estoescuelo fueronolumnosde Milton Friedmon. Algunos,entrelosque se encuentron RobertLucos, estudioron con Friedmonen lo Universidod de Chicogo;otros,comoRobertBorroy Thomos Sorgent,estudioron susobros,mientroscursobonestudiosde doctorodoen otrosuniversidodes. Entrelos ideosde los expeclotivos rocionolesse encuentron los siguientes: l. 2. 3. 4.

El enfoquede lo curvode Phillipsbosodoen los expectotivos rocionolesy el equilibriode los mercodos(Copítulo20). Losexpectotivos rocionolescomoteoríode los expectotivos (Copítulo s 6 y 2Ol. El énfosisen lo credibilidodde los responsobles de lo políticoeconómico(Copítulo 8 y éste). Preferencio por los reglosen lo eloborociónde lo políticoeconómicofrenieo lo discrecionolidod (Copítulo8).

Lo moyoríode estosideospuedenconsiderorse extensiones del enfoquemonetoristo. Sin emborgo,lo escuelomonetoristo y lo escuelode losexpectotivos rocionolesse diferencionen uno cuestiónfundomentol: mientrosque los monetoristos consideron,ol iguolque los keynesionos, que lo economíoreoccionoo los perturbociones y o loscombiosde político lenfomente y con lorgosy vorioblesretordosy estóndispuestos o odmitirlo posibiiidodde que los mercodosno se vocíen,lo escuelode losexpectotivos rocionolesgenerolmente insisteen que los mercodosse vocíonrópidomenie(enel cosomóssencillo,los monetoristos pienson que lo políticomonetorioproduceefectosreolesdurontevoriostrimesires o voriosoños;lo escuelode los expectotivos rocionolespiensoque no!. Evidentemente, no comportimos esto últimoideo, comotompocolo comportenotrosmuchoseconomistos. Sin emborgo,el supuesto de que los expectotivos son rocionoleses ompliomenfe comportido,ol iguolque el énfoiisen lo credibilidodde los responsobles de lo políticoeconómico. Aungueel enfoquede lqsexpectotivos rocionolescomenzóo influiren lo teorio mocroeconómico o principiosde losoños70, el ortículomósinfluyente en el debotesobrelq políticomocroeconómico fue de ThomosSorgent*.Enesteortículo, escritocuondoEstodosUnidossufríouno infociónde dos dígitos,Sorgentsostenío que losgrondes hiperinflociones europeoshobíonterminodorópidomente comoconsecuencio de uno reformo creíblede lo políticomonetorioy de lo políticofiscoly con un costemuyboio en lo que o perdido de producción se refiere.Sugerío, por implicoción, queEstodos Unidospodíohocerlo mismo.

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en uno que uno cosoero ponerfin o uno hiperinfloción Loscrítícosde estoideo sosteníon En todo economíorolo y otro ponerfin o uno inflocióncuondoopenosero de dos dígitos. de l98l-1982. Unidossólopusofin o su inflocióntroslo profundorecesión coso,Estodos europeos hon demoslrodoque ni siquierolos hiperinflociones Otros investigociones sincosteolgunol. desoporecieron induceno pensorque es difícilgonorselo credibilidody Todoslosexperiencios y que poro onolizorlosefeclosde los combiosde políticohoy que teneren cuento montenerlo lo eslruclurode loscontrotosque existenen uno economío.Porlo tonto,ounqueno dudomos de que lo credibilidodes un importonteospectoen lo eloborociónde lo políticoeconómico, rocionolesy de los expeclotivos creemosque su popel ho sido exogerodopor losdefensores roz6n poro seguir lo principol es en los que lo de los orgumentos credibilidod sospechomos poco político que por lo económico. iiene, demós, sentido uno

' En RobertE. Holl (comp.), lnflotion: Cousesond Effects,Chicogo, Universityof Chicogo Press,I 982. Poro uno visión ponorómico de los hiperinflocionesdel siglo xx, véose PerreSiklos (comp.), Greot lnflotionsof the 20th Century, Brookfield.Vt., Edgor Elger,1995, en porliculorel ortículode Corlo Vegh,ustoppingHigh Inflotionr. r Véose ElmusWicker, oTerminotingHyperinflotionin he DismemberedHobsburgMonorchyr, AmeríconEconomicRe view, ivnio, 198ó; véonse lombién los ortículos sobre los elevodos inflociones modernos en Michoel Bruno ef o/. of Economic Stobil¡zot¡onond lts Aftermoth,Combridge, Moss., MIT Press,l99l. {comps.), Lessons

IA DESINFI.ACION Y I"4. TASA DE SACRIFICIO

La reducción de la inflación casi siempre cuestauna recesión,pero ¿cuáles exactamentela disyuntiva? ¿Cuántaproducción se pierde con los diferentes métodos de desinflación, como la política de choquey el gradualismo?El aniílisisde los costesde la desinflaciónutiliza frecuentemente el concepto de tasa de sacrificio 25.La tasa de sacrificio es el cociente entre la pérdida porcentual acumulada de PIB (como consecuenciade la política de desinflación) y la reducción de la inflación que se logra realmente. Supongamos,por ejemplo, que una política reduce la tasa de inflación del 10 al 4 por ciento en un periodo de 3 añosa costade unos niveles de producción que son un 10 por ciento inferiores al potencial en el primer año, un 8 por ciento inferiores en el segundoy un 6 por ciento inferiores en el tercero. La pérdida total de PIB es del 24 por ciento ( 10 + 8 + 6), la reducción de la inflación es del 6 por ciento (10 - 4) y la tasade sacrificio es 4. Antes de la desinflación llevada a cabo en EstadosUnidos durante la décadade 1980, los economistasestimaron las tasasde sacrificio de un programa de desinflación. Las estimaciones iban desde5 hasta 10. La desinflación y la recesiónde Reagany Volcker sacudieronla economía con un elevado desempleo,pero consiguieron reducfula inflación. Laurence Ball estima que la tasa de sacrificio fue de 1,83, cifra muy inferior a las estimacionesexistentespor entonces26.El hecho de que la lasa de sacrificio fuera baja induce a pensarque la econoÍúa se be5 Véaseel Capítulo sobrela tasadesacrificio. 7 paramásinformación 6 Laurence Reserve BankofPhiladelFederal TheHistoricalEvidence>, Ball,
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DEPRESIÓN, HIPERINFLACIÓN Y DÉFICIT 5I 5

nefició de la posturacreíble del presidentedel Fed y del Presidentecomo personasdispuestas a luchar contra la inflación. La credibilidad siempre contribuye a detener las hiperinflaciones. Los gestos simbólicos puedendesempeñarun papel importante. Por ejemplo, los paísessuelen cambiar el nombre de su moneday el diseño de los billetes. Normalmente,es necesarioalgo más tangible. Los gobiernos a menudotienen que reducir radicalmenteel gasto.En los paísespobres,estamedida puedeser especialmentedolorosasi se reducenlas subvencionesa la compra de alimentos.A vecesfijan el tipo de cambio con respectoa otra monedamás estable(por ejemplo, el dólar americano).A vecesincluso cedenel control del procesode la oferta monetariapara garantizar que no volveriín a recurrir despilfarradoramente a la impresión de dinero.

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tü-e LOS DÉFICIT, EL CRECIMIENTO DEL DINERO Y EL IMPUESTO DE IA INFLACIÓN

Hemos visto que un aumentoduraderodel crecimiento del dinero acabatraduciéndoseen un aumentode la inflación. Pero sigue pendientela cuestión de los determinantesde la tasade crecimiento del dinero. A menudo se afirma que el crecimiento del dinero es el resultado de los déficit presupuestariospúblicos. En este apartadoexaminamosvarias relaciones posibles entre el déficit presupuestarioy la inflación tanto en las épocasnormalescomo durantelas hiperinflaciones.

r¡ n¡srR¡ccróupn¡supunsr¡nr¡ ort ¡sr¡oo El Estadoen su conjunto, formado por el Tesoroy el bancocentral,puedefinanciar su déficit presupuestariode dos formas. Puedevender bonos o < cuando aumenta la cantidad de dinero de alta potencia, normalmente por medio de compras de mercado abierto que adquieren parte de la deuda que el Tesoro está vendiendo. La restricción presupuestaria del Estado es: Déficit presupuestario= ventas de bonos + aumento de la base monetaria

(6)

Existen dos tipos posibles de relación ent¡e los déficit presupuestariosy el crecimiento del dinero. En primer lugar, a corto plazo, un aumentodel déficit provocado por una política fiscal expansivatiende a elevar los tipos de interés nominales y los tipos de interés reales. Si el banco central ñja de alguna maneralos tipos de interés,puede elevar la tasade crecimiento del dinero en un intento de impedir que suban los tipos. En segundo lugar, el gobiemo puede aumentat deliberadamentela cantidad de dinero con el fin de recaudar ingresos a largo plazo. Examinamos,en primer lugar, las relacionesa corto plazo entre el dinero y los déficit provocadospor la política del banco cenüal y, a continurción, la impresión de dinero para financiar los presupuestosdel Estado.Por último, relacionamoslos aspectosa corto plazo y a largo plazo.

5|ó

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EL DILEMA DEL BANCO CENTRAL

Se dice que el banco central monetiznlos déficit siempre que compra una parte de la deuda vendida por el Tesoro para financiar el déficit. En EstadosUnidos, las autoridadesmonetariasson independientesdel Tesoro,por lo que puedendecidir si monetizano no27. El banco central tiene que decidir si monetiza o no un défrcit. Si no lo financia, la expansión fiscal, al no ir acompañadade una política monetaria acomodaticia, eleva los tipos de interés,por lo que expulsagastoprivado. Por consiguiente,el bancocentral tiene la tentación de impedir el efecto-expulsióncomprando títulos, elevandoasí la oferta monetaria y, por lo tanto, permitiendoque aumentela renta sin que subanlos tipos de interés. Pero ese tipo de política de acomodaciÓno monetización tiene un riesgo. Si la economía se encuentracerca del nivel de pleno empleo, la monetización alimenta la inflación. Sin embargo, si la economía se encuentra en una profunda recesión, no hay razón alguna para mostrarsereacio a acomoda¡una expansiónfrscal con un aumentodel crecimiento del dinero. En todos los casos,el banco central tiene que preguntarsesi adopta una política monetaria acomodaticia o si mantiene el objetivo monetario o incluso contrarrestauna expansión fiscal endureciendola política monetaria.

LOSDATOSDEESTADOS UNIDOS Existen algunos estudios en los que se ha intentado averiguar cómo reacciona el banco cenffal a los déficit en la práctica.La cuestiónestribaen sabersi existe una relación sistemáticaentre la política monetaria y el presupuesto.Concretamente,¿permite el banco central que aumente el crecimiento del dinero cuandoaumentael déficit presupuestario? La Figura l8-2 es un diagramade puntosdispersosque muestrala variaciónde la tasade crecimiento de la basemonetariay la variación del déhcit presupuestario(expresadoen porcentajedel PIB) 28.No se observaun patrón claro de acomodación. Algunos trabajos empíricos más complejos aportan algunas pruebas de que el banco central reaccionaadoptandouna política acomodaticia,monetizandolos déhcit al menos en pafe. Pero los datos no son concluyentes,ya que resulta difícil sabersi reaccionaal propio déficit o a otras variablesmacroeconómicas,concretamente,al desempleoy a la tasade inflación 2e. 27 En otros países, el banco central es mucho menos independiente; por ejemplo, podría hacerlo bajo el control del Tesoro; en ese caso, recibi¡ía simplemente la orden de financiar total o parcialmente el déficit creando dinero de alta potencia. Merece la pena señalar que el Tratado de Maastricht prohíbe estrictamente al nuevo banco central euopeo financiar los déficit públicos. a La base monetaria es el agregado relevante, ya que el déficit puede financiarse vendiendo bonos o creando dinero de alta potencia (base monetaria). 2e Véase Alan Blinder, , en Laurence Meyer (comps.),The Economic Consequencesof Government Defici¡s, Norwell, Mass., Kluwer Nijhoff, 1983; Gerald Dwyer, >, Journal of Monetary Economícs, noviembre, 1985.


CAPITUI.O I8. DEPRESIÓN, HIPERINFLACIÓN Y DÉFICIT 5I7

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Vorioción del déftcir presupuesiqrio (porcentoie del plB) y DELDÉFtctT pREsupuESTARto. FIGURA l8-2 vARlAclÓN DEtcREclMlENTo MoNETARto EsTADos uNlDos, 1960-2002. El déficit presupuestario se ba expresado en porcentaje det PIB. Fu¡N'lr: Bureau of Economic Analysis y Federal Reserve Economic Data.

EL IMPUESTODE I-4.INFI.A,CIÓN

Al arnlizar la monetizaciónde los déficit en EstadosUnidos, no hemosprestadoatenciónal hechode que la financiacióndel gastopúblico creandodinero de alta potenciaes una altemativa a los impuestosexplícitos. En el caso de EstadosUnidos y de casi todas las demáseconomíasindustrializadas,la creaciónde dinero de alta potenciaes una fuentebastantepoco importantede ingresos.En otros países,el Estadopuedeobtener-y en algunoscasosobtieneuna cantidadsignificativa de recursosaño tras año imprimiendo dinero, es decir, aumentando el dinero de alta potencia.Esta fuente de ingresos se conoce a vecescon el nombre de señoriaje, que es la capacidad del Estado para obtener ingresos valiéndosede su derecho a crear dinero. Cuandoun gobiemo financia un déficit creandodinero, continúaimprimiendo, de hecho, dinero un periodo ftas otro, para pagar los bienes y los servicios que compra. Este dinero es absorbidopor el público. Pero, ¿porqué decideel público aumentarsustenenciasde saldosmonetariosnominalesun periodo tras otro? La única razón, al margendel crecimientode la renta real, para que el público aumentara sustenenciasde saldosmonetariosnominalesseía contrarrestarlos efectosde la inflación.

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Un oumenlo continuo det crecimienfo del dinero y de lo infloción ocabo provocondo uno reducción de lo confidad reol de dinelo. resultodoque podríoporecerolgo engimótico:un oumento He oquí un importontísimo del crecimientonominoldeldineroreducelo contidodreol de dineroo lorgo plozo. En cqmbio.uno reduccióndel crecimienionominoldel dineroelevolo contidodreol de dineroo lorgo plozo. Lo rozón se holloen que un oumentode lo inflociónelevoel tipo de interés los personos nominoly, por lo tonto,el costede oportunidodde tenerdinero.Porconsiguiente, reducción de Esto tener. que tienendineroreducenlo contidodde soldosreolesque deciden del un oumento o uno importonteportedel procesode oiuste los soldosreolesconstituye del dinero.Significoque en et periodo de oiusfe o un oumenfo del crecimiento crecimiento del dinero los precios deben subir en Promd¡o mós depriso que el dinero. del dinerosignificoun oumentode lo inflocióno lorgo plozo Un oumentodel crecimiento y, por lo tonto,unostiposde interésmósoltosy unossoldosmoneioriosreolesmenores,A7/P. Poroque A7/Pdisminuyo,P debe creceren olgún momentomósdeprisoque M. Duronieesto esto tronsición,lo inflociónes moyorque lo tosode inflocióno lorgo plozo. Empiricomente, olto. puede ser bostonte odicionol infloción

Suponiendo que la renta real no crece, a largo plazo el público mantiene un nivel constantede saldosreales.Pero si los preciosestiínsubiendo,el poder adquisitivode una cantidaddadade sald.osnominales disminuye. Para mantenerconstanteel valor real de sus saldosmonetarios,el público tiene que aumentarsu cantidadde saldosnominalesa una tasaque contrarresteexactamentelos efectosde la inflación. Cuando el público aumentasu cantidad de saldosnominales con el fin de contrarrestarla influencia de la inflación en las tenenciasde saldosreales,utiliza parte de su renta para aumentar las tenenciasde dinero nominal. Supongamosque una personatiene que ingresar,por ejemplo, 300$ más en su cuentabancaria simplementep¿uamantenerconstanteel valor real de sustenenciasde dinero. No disponede esos300$ para realizat gastos.Pareceque estapersona está ahorrando 300$ en forma de tenenciasde dinero, pero en realidad lo rinico que esüíhaciendo es impedir que disminuya su riqueza como consecuenciade la inflación. La inflación actúa exactamente igual que un impuesto, ya que el público se ve obli' gado a gastar una cantidad inferior a su renta y a pagar la diferencia al Estado a cambio de dinero adicional 30.Por lo tanto, el Estadopuedegastarmás recursosy el público menos, s Este análisis tiene una complicación. Como hemos señalado antes, la cantidad que recibe el Estado es el aumento de la cantidad de dinero de alta potencra, ya que el banco central estií comprando deuda del Tesoro con dinero de alta potencia. Pero el público esuí aumentando sus tenencias tanto de depósitos bancarios como de efectivo ¡ por consiguiente, una parte del aumento de las tenencias de dinero del público no va a parar al Estado para financiar el déficit. Esta complicación no altera en modo alguno la esencia del análisis.


C A PIT U T1O8 D EP R E SIÓN , E R IN FLA CYIÓN H IP D É FIC IT 5I9

exactamenteigual que si se hubieransubidolos impuestospara financiarel gastoadicional. Cuando el Estado financia su déficit emitiendo dinero, que el público añade a sus tenencias de saldosnominalespara mantener constanteel valor real de sus saldosmonetarios, decimosque se financia por medio del impuestode la inflaciónr. ¿Cuántosingresospuederecaudarel Estadopor medio del impuestode la inflación?La cantidadde ingresosobtenidaes el productodel tipo impositivo (la tasade inflación) y la base tributaria (la basemonetariareal): lngresosrecaudados por medio del impuestode la inflación = = tasade inflación x basemonetariareal

(1)

La Tabla 18-7muestradatosdel periodo 1983-1988sobreel impuestode la inflación en 32.Es evidenteque las cantidades algunospaíseslatinoamericanos son muy significativas,al igual que las tasasde inflación a las que el Estadorecaudaestascantidadesde ingresos. La cuwa AA de la Figura l8-3 muestrala cantidadde ingresosque puederecaudarel Estado por medio del impuestode la inflación. Cuando la tasade inflación es cero. el Estadono

IASIA l8-7 ld ¡nf,oción y d impucsro de lo ffiocirón, l9g3-l9gg

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MEDTA1983-1988

PAÍS Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia México Peni

IMPUESTO DELA INFLACIÓN, VoDELPIB

3,7 ?5

?s 0,9 1 ,9 2,6 ^1

TASAANUAL DEINFLACIÓN 359 1.797 34r 2l 22 87 382

IMPUESTODE LA INFLACIÓN (7ODELPIB): VALOR MÁXIMO DEL PERIODO \J

7,2 4,3 I,l 2,0 ?5

4,5

FUENTE:M. Selowsky,, Banco Mundial, junio, I989, multicopiado.

31 Suele decirse que la

inflación es el <. Esta expresión no se refiere al análisis anterior del impuesto de la inflación sino a la redistribución de la riqueza y de la renta que se produce como consecuenciade la inflación imprevista y que analizamos en el Capítulo 7. 32 La hiperinflación ha sido una plaga frecuente en una gran parte de Latinoamérica. para más intbrmación tanto sobre el aspecto monetario como sobre el aspecto real de las economías latinoamericanas, véase Eliana Cardoso y Ann Helwege, Latin Anerica's Etonomy: Diversity,Trends arul Conflicts, Cambridge, Mass.. M.I.T. Pres s , 1995.

52O

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lqsq de infloción FIGURAI8.3 ETIMPUESTO DE LA INFTACIÓN.

recaudaningún ingreso derivado de la inflación33.Cuando aumentala tasade inflación, también aumentala cantidadde impuesto de la inflación que obtiene el Estado. Pero naturalmentecuando aumentala tasade inflación, el público reduce sus úenenciasreales de basemonetaria, ya que la baseresulta cadayez más cara de tener. Los individuos tienen menos dinero en efectivo y los bancostienen el menor excesoposible de reservas.A la larga, la base monetaria real disminuye tanto que se reduce la cantidad total de ingresos que obtiene el Estadocon el impuestode la inflación. Esta reduccióncomienzaa partir del punto C y significa que la cantidad mríxima de ingresosque puede recaudarel Estado por medio del impuesto de la inflación tiene un límite, que en la figura es la cantidad IR* . La tasade inflación correspondientees z*: ésta es la tasa de inflación con la que el impuesto de la inflación se encuentraen su nivel miíximo s. Supongamosque en la Figura 18-3 la economíase halla inicialmenteen una situaciónen la que no hay ningin déficit ni se emite dinero. La inflación es cero y la economía se encuentra en el punto 0 de la figura. Ahora el gobierno baja los impuestos y financia el défrcit imprimiendo dinero. Suponemosque el déficit es igual a la cantidad IR' dela Figura 18-3, por lo que puede financiarse enteramentepor medio del impuesto de la inflación. El crecimiento del dinero aumenta permanentementey la inflación se desplazaa largo plazo alatasa fi', que correspondea unos ingresosderivadosdel impuesto de la inflación 1R'. 33Cuandola economía estiícreciendo, el Estadorecaudaalgunosingresosgraciasal señoriaje, inclusoaunque no haya inflación, debido a que cuando la demandade basemonetaria real estií creciendo, el Estado puede crearalgunabasesin produciruna inflación. a Miguel A. Keguel y PabloAndÉs Neumeyer,>, Journal of Money,Credit and Banking, agosto,1995,sepreguntansi Argentina sobrepasóel punto maximizadorde los ingresosen los años80. Estimanque la tasade inflaciónmaximizadorade los ingresososcilóentreel 20 y el 30 por cientoal mes.Salvoen la primaverade 1989,la inflaciónfue, en general,inferior a estosniveles.

http://libreria-universitaria.blogspot.com y cApiTULol8 r DEpRESIóN, HtpERtNFtAclóN

oÉncr

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tos lNcnnsos nnceuo¡oos pon unolo t¡t tupursro os l¡ Iwrtecrór.¡ La cantidad de ingresosrecaudadospor medio del impuesto de la inflación en los paísesen vías de desarrollo de la Tabla l8-7 que tienen una elevadainflación es muy elevada.En las economíasmás industrializadas,en las que la basemonetariareal es pequeñaen relación con las dimensionesde la economía, el Estado sólo recauda pequeñascantidadesde ingresos por medio del impuesto de la inflación. Por ejemplo, en EstadosUnidos la baserepresentaalrededor de un 6 por ciento del PIB. Con una tasade inflación del 5 por ciento, el Estadorecaudaría, segúnla ecuación (7), alrededor de un 0,3 por ciento del PIB por medio del impuesto de la inflación. Esta cantidad no es insignificante, pero tarnpoco es una gran fuente de ingresosdel Estado35.Resulta difícil creer que la tasa de inflación de EstadosUnidos se fija utilizando como principal criterio los ingresosque permite reacaudar.El Fed y la administracióneligen, por el contrario, medidasque influyan en la tasade inflación basándoseen un análisis de sus costesy de sus beneficios y siguiendolos criterios presentadosen el capítulo 7. En los paísesen los que el sistemabancarioestámenosdesarrolladoy en los que, por lo tanto, el público tiene grandescantidadesde efectivo, el Estado recaudamás ingresos por medio de la inflación y es más probableque en la elección de la política económicase dé mucho peso a los ingresosque generaésta. Cuando la inflación es alta y se destruyeel sistemaimpositivo convencional,los ingresosobtenidospor medio del impuesto de la inflación pueden ser el último recurso del Estado pata pagar sus facturas. Pero siempre que se utiliza el impuesto de la inflación en gran escala,la inflación alcanzainvariablementevaiores exremos.

¡n l8-0 I

Los DÉFrcITpRxsuptrgsTARros: HECHosy cuESTIoNEs

Durante la décadade 1980, EstadosUnidos tuvo los mayoresy continuos déficit presupuestarios registradosen tiempos de paz. Aunque los políticos pronunciabanperiódicamentebonitos discursossob¡e la necesidadde reducir el déficit, el recorte del gasto o la subida de los impuestosno eran políticamentepopulares.En los años 90, el déficit comenzó a controlarse poco a poco y a finales de la décadael presupuestomostró un superávit. En Europa, los miembros de la Unión Europea obligaron a los paísesa reducir los déficit presupuestariospor debajo de un 3 por ciento del PIB para entrar en la zona monetaria única (el euro). En este apafado analizamos las grandes oscilaciones del déficit presupuestarioy de la deudapública. En primer lugar, examinamoslos hechosrelacionadoscon la composición y las tendencias del gastoy de los ingresospúblicos de EstadosUnidos, con su déf,rcity con su deudapú35EnEstados Unidosseutilizaa vecesunamedidadelseñoriaje distintadelvalordela emisióndedinerodealta potencia. Esel valordelosintereses quepercibeel Fedporsucartera. ComolostítulosdelFedseobtuvieron mediantecompras demercado abiertoqueaumentaron la cantidad dedinerodealtapotencia, setrat¿deunamedida dela cantidaddeintereses queahorrael Tesoro(yaqueel Fedentrega susbeneñcios al Tesoro)comoconsecuencia de la emisión previa & dnero del Fed. La emisión de dinero de alta potencia es una medida de la capacidad actual de adquisición de recursos que se consigue como consecuencia de la emisión de dinero en este oeriodo.

522

http://libreria-universitaria.blogspot.com pARTE y TEMAS 5 . cRANDES ACoNTEctMtENTos, TNTERNACToNALES AJUSTES

blica. Históricamente,EstadosUnidos ha experimentadograndesdéficit en tiempos de guerra y los ha saldadolentamenteen tiemposde paz.

LOS GASTOS

La Tabla l8-8 muestralos gastosde la administraciónfederalde EstadosUnidos desde1960. Contienealgunaterminologíaespecial.Se haceuna distinciónentrelos gastosobligatoriosy los discrecionales.Losprimerosson gastosque hay que haceren aplicaciónde algunosprogramasque, segúnla legislación,dan derechoautomáticamentea recibir prestacionesa las personasque reúnenciertosrequisitos.Ejemplosde programasde estetipo son el seguromédico y las pensionesdejubilación. En cambio,los gastosdiscrecionales serigen por el procesode asignaciones presupuestarias del Congresoy comprenden,por ejemplo,los gastosdestinados a defensay la ayudaexterior. En estatabla destacantrespuntos.En primer lugar,los gastosdestinadosa defensahan disminuido significativamenteen porcentajedel PIB. En segundolugar, los programasque dan derechoa recibir prestaciones casi sehan duplicado.En tercerlugar,los interesesque ha de pagarel Estadose han convertidoen una importanteparte de susgastos.La proporciónde interesespagadospor la administraciónfederalcon respectoal PIB se ha duplicadoen los últimos 40 años. El gastopúblico estáformado por las comprasde bienesy serviciosy por las fransferen¿r¡¿s36. En 2001,sólo unatercerapartede los gastosfederales(menosdel l0 por cientodel PIB) se destinóa la comprade bienesy servicios,mientrasque lastransferencias representaron dostercios.

TABTJAl8-8

toe gcrfos de |u odministrociorr fadcml de E¡rodos Unidos (porcentniedel PIB;oño fiscol; medio del periodo) r962-t969

Defensanacional Programasque dan derecho a percibir prestacionesy otros gastos obligatorios Gastosdiscrecionalesno destinados a defensa lnteresesnetos Gastostotales*

1970-1979 1980-1989 1990-1999 2ú-2ffi2

8,6

5,9

5,8

4,t

6,2

9,4

10,8

3,9 1,3

4,5 1 ,5

4,1 2.8

3,0

3,5 2,0

18,8

20,0

22,2

20,7

18,8

ll,2 ?5

3,2

11,0

* Los totalesde lascolumnasno coincidencon los gastostotalesdebidoa que sehanexcluidolos y el segurode depósitos. Furwre: CongressionalBudgetOfñce,TheEconomicandBudgetAutlook:FiscalYears20A3-2013,e¡erc,20[3.

36 Las comprasconstituyenun componentede lademanda agregada----eltérminoGdeY =C +1+G-mientras que las transf'erencias afectanindirectamentea la demandaagregadaa travésde las variacionesde la renta disponible.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPITULO I8 T DEPRESIÓN,

HIPERINFLACIÓN Y DÉFICIT

523

LOS INGR-ESOS

Los ingresosfederalesprovienenen su mayor partede los impuestos.La Thbla 18-9muestralas fuentesde ingresosy el total. Se explicanpor sí solas,salvoquizá las cotizacionesa la seguridad social,que son impuestossobrelos salariospagadospor los empresariosy por los asalariados. Los ingresosfederalestotalesen porcentajedel PIB apenashan variadoen los últimos 40 años.Sin embargo,han cambiadosusfuentes.Las cotizacionesa la SeguridadSocialse han convertidoen una fuentede ingresosmucho más importante,los impuestossobrela rentade las sociedadeshan disminuidomás de la mitad y los impuestossobrela rentade las personasse han mantenidoconstantesen líneas generales.

IA MEDICIÓN DEL DÉFICIT

Los activos del Estado En EstadosUnidos, las cuentasdel Estadose han llevadotradicionalmentede una maneramuy extraña.El déficit se medía restandosimplementelos ingresoscorrientesdel gasto corriente, como si el Estadono hubiera oído hablar nunca de la adquisiciónde capital ni de la depreciación. Así, por ejemplo, en los añosen los que se construyóla presaGrand Coulee,el gobiemo sumóel costede la construccióna los déficit de esosaños37.Es importantereconocerque el

TAB-A l8-9 Fusttés de br irgresos federoles de Ecfodoi Unldos del PIB;medtodel periodo) [porcentoie 1962-1969 1970-rn9 Impuesto sobre la renta de las personas

7,8

1980-1989 1990-1999 2ffi_a|f/z

8 ,1

8,4

8,4

9,5

') 'f

5,0 2 ,1

1,7 6,3 1,8

1,9 6,6 1,6

t,7 6,8 1,5

17,9

18.2

18,6

19,5

Impuesto sobre la renta de las sociedades Cotizaciones a la Seguridad Social Otras* Ingresos totales

3,8 3,5 a1

r7,8

* krluidos los impuesiossobteconsumosespecíficos(sobrelas ventas);los impuesos sobrelas herenciasy las donaciones; los derechosaduaneros: y otrosingresos. Fuevre: CongressionatBudgetOffice.TheEconomicandBudgetOutlook:FiscalYears2003-2013,enero.2003.

11 Econontic Report of the President, febrero, 1996, recuadro 2-3; , Sumey of Current Business,septiembre, 1995: .S¿¿¡e1, of C urre nt B usir¡¿s.r.enero-febrero. I 996.

524

http://libreria-universitaria.blogspot.com Y TEMAS... INTERNACIONALES ACONTECIMIENTOS, AJUSTES PARTE 5 . GRANDES

Estado tiene tanto activos como deudas.Debería considerarseque el capital real -la presaadquirido por él compensala deudaemitida para pagat su construcción. En los debatespúblicos sueleolvidarse que el gastopúblico no consistesolamenteen el consumo o en las transferencias.El ya desaparecidoRobert Eisner, profesor de la Universidad de Northwestern, insistió vehementementeen este punto en la presentación de las cuentas de 38. las administraciones públicas en las que se enumerantanto sus deudascomo sus activos Por (valorados al coste de reejemplo, en 1990 la administración federal tenía activos reproducibles posición) por valor de 834.000millones de dólares,pero tenía unasdeudasde2,687 billones. Por lo tanto, el Estado tenía una deudaneta de 1,853 billones, muy inferior a la que sugieren las cifras oficiales. Si se realizara otro ajuste para tener en cuenta el suelo de su propiedad, la posición de deudor neto seía aún menor3e.Sin embargo, estos ajustesno alteran la conclusión de que el déficit fue relativamente mayor en los años 80 que en los periodos anteriores de paz.

Pago de intereses frente a déficit primario El hecho de que la mayor parte del déficit pueda atribuirse a los interesesque hay que pagar sobre la deudapública complica la medición del défrcit del Estado.Por lo tanto, la mayor parte del déhcit no representael excesodel gasto actual sobre los ingresos actualessino el legado de défrcit pasados.Distinguimos entre dos componentesdel déficit presupuestario:el déficit primnrio, es decir, el que no tiene en cuenta los intereses,y los pagos de interesessobre la deuda pública. Déficit total = déficit primario + pagosde intereses

(8)

El déficit (o superávit) primario representa todos los gastos del Estado' salvo los pa' gos de intereses, menos todos los ingresos del Estado. Thmbién se denomina déficit sin contar los intereses. Lalíneade color negro de la Figura 18-4 muestra el déficit primario. Éste fue claramente mayor en los años 80 y a principios de los 90 que en los 60, pero el aumento destacamenos que el del déficit total. Cuando son muchos los interesesque hay que pagar, como oclure en Estados Unidos, la distinción entre los tipos de interés realesy los nominalescomplica la medición correcta del déficit. Como el tipo de interés nominal es igual al tipo de interés real m¡ásla inflación, el pago de interesessobre la deuda puede dividirse en el pago real y el pago que se debe a la inflación. Este último no cuesta nada al Estado en términos reales, porque es contrarrestado exactamente por la reducción del valor real de la deudanominal4. Durante los periodos de elevadainflación, el pago de intereseses contrarrestadoen su mayor parte por la inflación. Incluso durante los periodos de baja inflación, es posible que ésta contrarreste casi la mitad del pago de intereses. 38VéaseRobertEisner,HowRealIs theFederalDefici¡?,NuevaYork,FreePress,1986,y , 3eVéasela seriededatossobreel stockdecapitaldela economía enero,1992. enSurveyof CurrentBusiness, o Véase Mario Blejer y Adrienne Cheasty, .The Measurement of Fiscal Deficits: Analytical and Methodological lss¡es>, J our nal of E conomic L i t erat u re, diciembre, I 99 l.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPíTULO I8 . DEPRESIÓN, HIPERINFLAcIÓN Y DÉFIcIT 525

Défi cit presupuestariofederal

ro d2 o

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EO !, I

8- l Déficit menos interesespagadospor la deuda

1962

19óó

rgfo

1974

1978

1982

t98ó

1990

l.Xr4

t998

2002

FIGURA I8¿ IOSOÉTICPRESUPUESTARIOS DEESTADOS UNIDOS CON Y SININTERESES PAGADOS SOBRE LADEUDA, I9ó2-2002. Fu¡vru: CongressionalBudget Office, Tl¡eBudgetand EconomicOutlook:Fiscal Yeats2OO32O13,enero,2003.

Iá' CARGADEIA DEUDA Cuando se registra un défrcit tras otro, la deuda pública va aumentando.A comienzos de 2002,1adeudafederal (bruta) de EstadosUnidos superabalos 6 billones de dólares,cantidad que es suficiente para preocupar a cualquiera. En cantidadesper cápita, asciendea alrededor de 21.000$ por persona.¿Tienenque amortizar realmente los estadounidensesestadeuda?La idea de que todos los ciudadanos del país tienen una elevadadeuda es lo que hace que ésta parezca tan gmve. En conjunto, los ciudadanosde un país se debenla deudapública a sí mismos.Todostienen la obligación de devolverla,pero muchosposeenla deudapública en forma de bonos del Tesoro directamente o indirectamente a través de intermediarios financieros. Cabría imaginar inicialmente que el pasivo de los futuros impuestos destinadosa devolver la deuda anula el activo que representapara los individuos que tienen títulos del Estado. En este caso, la deuda no sería una carga neta para la sociedad.Sin embargo, este argumento no es totalmente vrílido, ya que una gran parte de la deuda es propiedad de extranjeros.Esa parte sí representafuturas obligacionesfiscalespara los contribuyentesde EstadosUnidos. La deuda puede ser una carga en un sentido más importante: la posible influencia a largo plazo del défrcit y de la deudaen el stock de capital. Anteriormente hemosvisto que la finan-

526

pARTE y TEMAS... 5 . http://libreria-universitaria.blogspot.com cRANDES AcoNTEcrMrENTos, TNTERNACToNALEs AJUSTES

ciación mediantedeudaeleva el tipo de interés y reducela inversión.Por lo tanto, el stock de c_apitalserámenor con la financiación mediantedeuda,por lo que la producción serámenor. Ésta ¿s una verdadera carga. Así pues, si la deuda es una carga, lo es por razonesmuy diferentes de las que sugiere la afirmación de que cada ciudadano de EstadosUnidos tiene una deuda de 21.000$ como proporción de la deuda pública. La principal fuente de la carga se debe a los efectos que puede producir la deuda pública en la riqueza nacional neta de un país: un aumento de la deuda pública puede reducir el stock de capital o aumentar la deuda exterior de un país o ambascosas.

I.4.DEI]DA,ELCRECIMIENTO Y IA INESTABILIDAD En Estados Unidos, la deuda pública ha aumentado casi todos los años durante los últimos 50. ¿Signifrca eso que es inevitable que el presupuestodel Estado sea incontrolable y que los pagos de interesesaumententanto que haya que seguir subiendolos impuestos,hasta que ocurra finalmente algo terrible? La respuestaes negativa,ya que la economía ha seguido creciendo. La Figura l8-5, que es igual que la 2-6, muestrala evolución de la deudapública de EstadosUnidos en porcentajedel PNB desdeprincipios del siglo to(ar. Lo que más destacaes el hecho de que la deuda aumentaenormementecomo consecuenciade los grandesdéficit registradosdurantelas guerrasy disminuye en todos los periodosposteriores.Durante la mayor parte del periodo comprendido entre la SegundaGuerra Mundial y 1974,el cociente entre la deuda y la renta disminuyó, a pesar de que la propia deudaestabaaumentandocomo consecuenciade los déficit presupuestarios. ¿A qué pudo deberse?Resulta útil examinar la definición del cociente entre la deuda y la rentai Deuda Tasade endeudamiento- PY

(e)

dondePI representael PIB nominal. El cocienteentre la deuday el PIB disminuye cuandoel PIB nominal crece más deprisaque la deuda.Paracomprenderlo,resulta útil analizar por separado el numerador y el denominador del cociente. El numerador,que es la deuda,crece como consecuenciade los défrcit. El denominador,que es el PIB nominal, crececomo consecuencia tanto de la inflación como del crecimiento del pIB real. ¿Porqué resultaútil examinarel cocienteentre la deuday la renta en lugar del valor absoluto de la deuda?La razón se halla en que el PIB es una medida de las dimensionesde la economíay, por lo tanto, el cocienteentre la deuday el PIB es una medida de la magnitud de la deuda en relación con las dimensionesde la economía.Una deuda pública de 6 billones de dólares habría sido abrumadora en 1929 cuando el PIB de Estados Unidos era del orden de ar Dado que el PNB y el PIB son casi iguales en el caso de Estados Unidos, da lo mismo que analicemos el cociente entre la deuda y el PNB o el cociente entre la deuda y el PIB. De los primeros años sólo se dispone de datos sobre el cociente entre la deuda v el pNB.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPíTUIO I8. DEPRESIÓN, HIPERINFLAcÓN Y DÉFrclr

527

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r(x, Segunda Guerra Mundial

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40 Guerra de Secesión

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o r790¡rSro¡ t83o¡ t85o¡t87o¡ t89o¡tgtot t93oi t95ot l97oi t99o t800 t820 t840 t8óo t880 t900 t920 t940 t9ó(

1980 2000

FIGURAI8-5 ELCOCIENTE ENTRE LADEUDAY LARENTA DEESTADOS UNIDOSDESDE UNA PERSPECTIVA HISTÓRICA. Fu¡vrr: CongressionalBudgetOffice.

100.000millones de dólares: aunqueel tipo de interés hubiera sido de un 1 por ciento solamente, el Estado habría tenido que recaudÍu un 50 por ciento del PIB en impuestos para pagar los interesesde la deuda.Pero cuandoel PIB es cercanoa los l0 billones de dólares.una deuda de 6 billones es grandepero, desdeluego, no abrumadora.

IA CONIhBILIDAD

INTERGENERACIONAL

No existeningún principio económicoabsolutoque describalo que esjusto e injusto en el repafo de las cargasentre las generaciones.No obstante,los políticos y los que no lo son probablemente tienen unas ideas muy claras sobre el modo en que deben repartirse las cargasentre las generaciones.Ese tipo de decisionesdebe basarse,por supuesto,en un ciílculo de la cargaque imponen las medidaseconómicasactualesa las diferentesgeneraciones.Lacontabilidad intergeneracional evalúa los costesy los beneficios que tiene todo el sistema fiscal (de impuestos y de gasto) para los distintos grupos de edad de Ia sociedad. LaurenceKotlikoff, profesor de la Universidadde Boston, ha estimadosistemáticamente la redistribución intergeneracionalque implican las medidas fiscales de EstadosUnidos y ha llegado a la tajante y controvefida conclusión siguientea2: a2 Lau¡ence Kotlikoff, Generational Accounting, Nueva York, Free press, 1992,pág. 184.

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528

quetenían Quienesmásganaroncon la política fiscal de los años80 fueronlos estadounidenses Lasmujeresjómrísde40 añosen esemomento.Los queteníanmenosresultaronperjudicados. perjudicadaspor la reducciónde lasprestaciones venesresultaronespecialmente socialesrealesy por el aumentode los impuestos sobreconsumos específicos. Como sugierela última frase de la cita, Kotlikoff llega a su inesperadaconclusión teniendo en cuenta no sólo las futuras cargasfiscales impuestaspor la creciente deuda, sino también las cargasy los beneficiosque las diferentesgeneracionesheredande los programaspúblicos de impuestosy de gasto.

ELDEBATE SOBRE I-{,SDIMENSIONES DELESTADO En los últimos 30 años,la proporción del PIB correspondienteal Estadoha tendido a aumentar en todo el mundo. En Estados Unidos, el gasto público (de todas las esferasdel Estado) representóun 23 por ciento del PIB en 1960 y un 30 por ciento en 2OO2(véasela Figura 18-6). Este aumento se debe en grm medida a la ampliación de los programaspúblicos de protección social, sobre todo al crecimiento de los programasde transferencias.Desde 1981, el crecimiento del gastoha sido objeto de duros ataques. ¿Qué dimensiones debe tener el Estado? Se trata, desdeluego, de una pregunta difícil de responder.Es evidente que algunos programaspúblicos se considerandeseablesen general; por

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Administraciones de los estados y municipios menos a¡rda federal

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FIGURA I8ó ELGASTOPUBLICO DEESTADOS DELPIB,19602002, UNIDOS ENPORCENTAJE FuE¡m: Bureau of Economic Analysis.

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529

ejemplo, relativamentepocosdiscutenla necesidadde contar con una buenadefensanacional. Otros, como el programa de pensiones,también son objeto de un apoyo general, si bien es controvertida la cuestión de su magnitud. Para los conservadoresel Estadoeqdemasiado grande y, por lo tanto, el déficit -y las presionesque ejerce sobrelos tipos de inter?sy sdbry la estabilidad financiera- es algo deseable.Desdeestepunto de vista, la presión del défrcit es la mejor manerade conseguirque se recorte el gasto. Naturalmente, en la práctica, es el proceso político el que dirime la cuestión del volumen de gastopúblico que deberealizarse.En las décadasde 1930 y de 1960,las reglasy las tradiciones de la política fiscal fueron sustituidas por una política activista que pretendía conseguir el pleno empleo y ampliar los objetivos sociales.Actualmente, muchos creen que las cosashan ido demasiadolejos y que es necesariocontrolar la situaciónvolviendo a adoptaruna .La revueltafiscal refleja la existenciade discrepanciasen la sociedadsobre la mejor manerade utilizar los recursos.Al mismo tiempo, algunospiden la reanudaciónde la intervencióndel Estadoen áreasque van desdela infraestructurahastala educación.El debate no ha concluido y el grave problema fiscal seguirásituando inevitablementeen un primer plano las difíciles disyuntivasque plantea.

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IA SEGURIDAD SOCIAL

En muchos países,el ciudadanomedio paga más al Estadoen cotizacionesa la seguridadsocial que en impuestos sobre la renta. La mayoría de los lectores de este libro esperantener que pagar elevadascotizacionesal sistemade seguridadsocial y se preguntan si éste tendrá sufrcientesfondos para pagarlesuna pensión cuando sejubilen. En este apartadoanalizamos dos aspectosdel sistema de seguridad social: las transferencias intergeneracionalesy la eficiencia económica.La clave para comprenderlasse halla en que en casi todos los paísesy, desdeluego, en EstadosUnidos, la seguridad social es xn sistema de reparto, en el que los impuestos de la generaciónque está trabajando actualmentese utilizan para pagar las pensionesa los jubilados43.

LA SEGURIDAD SOCIAL COMO UNA TRANSFERTNCIA INTERGENERACIONAL

Un sistemade seguridadsocial de reparto puede transferir recursosde los jóvenes a los ancianos por tres razones: (1) debido al crecimiento de la población, (2) debido al crecimiento de la renta real y (3) debido al proceso político. Analizamos cada uno de ellos por separado. Como punto de referencia,nos preguntamosprimero cómo seríanlas prestacionesy las cotizacionesen un sistemade transferenciasque ca¡ecierade recursos. a3 El término <> es, en cierta medida, excesivamente simplificador. Actualmente, en Estados Unidos los impuestos son superiores a los pagos, por lo que el saldo del fondo fiduciario de la seguridad social está aumentando. Sin embargo, las obligaciones de pagar prestaciones en el futuro son mayores que el saldo del fondo. Con la legislación actual, la seguridad social se quedará sin dinero en el año 2042.

s30

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 5 . GRANDES ACONTECIMIENTOS, INTERNACIONALES Y TEMAS... AJUSTES

Supongamosque la personarepresentativatrabaja y cotiza al sistemade seguridadsocial desde los 26 años hasta los 65 y recibe prestacionesdesde los 66 años hasta los 75. Como hay 40 años de trabajo por 10 dejubilación, habrá cuatro cotizantes activos por cada beneficiario activoa. Eso significa que el presupuestodel sistema de seguridad social se equilibrará si cada beneficiario recibe las cotizacionesde cuatro trabajadores.Y como cada trabajador paga durante un número de años que es 4 vecesel número durante el cual recibe prestaciones,las cotizaciones y las prestacionesque pagará y recibirá a lo largo de toda su vida se equilibrarán.

Tiansferencias intergeneracionales debido al crecimiento de la pobtacién En las poblaciones en crecimiento el cociente entre los jóvenes y los ancianoses mayor que en las poblaciones estables.Este cociente más alto se debe simplemente a que cada generación es mayor que la anterior. Por ejemplo, si la población crece un 2 por ciento al año, el cocienúeentre la población en edad activa y la población en edad de jubilación del ejemplo anterior es 7 en lugar de 4. Por lo tanto, el cocienteentre las prestacionesy las cotizacionespuedeser mucho mayor en una población en crecimiento que en una población estable. Aprovechar el crecimiento de la población p¿uaaumentar el cociente entre las prestaciones y las cotizacioneses comprensiblementeatractivodesdeel punto de vista político. El problema se halla en que puede llegar un momento en que la población deje de crecer. Para mantener las prestacionesesperadas,las cotizaciones de las generacionesque habajan tendriín que aumentarenorrnemente(en el ejemplo que hemos puesto,las cotizacionescasi tendrían que duplicarse,es decir, multiplicarse por 714).Eso es exactamentelo que ha ocurrido cuando el crecimiento de la población de la mayoría de los paísesindustrializados ha comenzadoa tender a ser nulo. La Tabla 18-10contieneproyeccionesdel cocienteentre la población en edad activa y la población en edadde jubilación de sietepaísesindustrializados.Se observaque en el futuro el sistemade seguridadsocial de repafo de todos estospaísestendní que subir las cotizacionesde cadatrabajadoro reducir las prestacionesde cadajubilado a5.

tansferencias intergeneracionales debido al crecimiento de la renta Las generacionesmásjóvenes tienen un nivel de vida más alto que el de las anterioresdebido simplemente al crecimiento económico{. Supongamosque las cotizacionesrepresentanun determinado porcentaje de la renta en lugar de ser una cantidad monetaria fija. En un sistema de * Tomamos un númeroredondo, óuatro,confinesilustrativos. Lossistemas realesdeseguridad socialtienen unasreglasmáscomplicadas paracalcularlosimpuestos y lasprestaciones. asParaproyecciones delefectodelasposibles reformas dela seguridad países socialenlosprincipales industriales,véase>, WorldEconomicOutlook,FondoMonetariolntemacional,mayo, 1996. 6 No todoslos miembrosde cadageneracióndisfrutan,desdeluego, de más bienesta¡que suspadres.Por ejemplo, en EstadosUnidos actualmentelos trabajadoresjóvenes que poseenun bajo nivel de estudiosgeneralmente no tienenun nivel de vida másalto queel de suspadres.


cAPiTULoI 8 DEPRESIÓN, HIPERINFIAcIÓN Y DÉFICIT 53 T

TABIA |8'|o

H cocienle q¡rtneltr pebloción sn edcd coivo y h pobhitáñ sri e¿od ¿o iubiloc$ón i: :

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FRANCIA

1960 1990 2010 2030 2040

7,7 5,9 4,7

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45

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ALEMANIA

2,8 3,0 )1

ITALIA

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7,5 4,7 3,9

10,5 5,8

J,+

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REINO UNIDO

ESTADOS UNIDOS

5,6 4,3

6,5

74

45

3,0 2,6

3,0

?q

4,9

Fusnre: Patricia S. Pollard, , Federal Reserve Bank of St. Louis In¡¿rnational Economic Trends, agosto, 1996, basado en datos de la OCDE.

jubiladospercibenunasprestaciones reparto,los trabajadores mayoresque sus propiascotizacionesdebidoa que la fuentede las cotizacioneses la mayor rentade la generaciónmásjoven. Cuandolos nivelesde crecimientode la productividadson razonables,esteefectopermite que las prestaciones seanmucho mayoresde lo que seríaposible.Si el crecimientoeconómico a largoplazo vacilara,el sistemase hundiría.Peromientrasel crecimientoeconómicocontinúe, cadageneraciónpuedecontarcon que recibirámás prestaciones graciasa la productividad de los jóvenes.

Tlansferenciasintergeneracionalesdebido al procesopolítico Los sistemasde seguridadsocial se encuentranen dificultadesen muchospaíses.En pocaspalabras,la seguridadsocial se ha creadoparapagaren prestaciones más de lo que puedemantenerel nivel de cotizaciones,incluso teniendoen cuentael crecimientode la poblacióny de la renta.Este sistemabenefició a los primeros perceptores,pero ha llegado la hora de la verdady los jóvenesactualespuedenesperarque las prestaciones que recibanpor dólar cotizadosean mucho menoresque las de suspadres.La explicaciónde estasituaciónes más que puramente económica.Las personasde edad avanzadavotan más que las másjóvenes y las generaciones actualespuedenvotar a favor de programasde prestacionessin consultara las que aún no han nacido y que tendránque pagarlas.Las generacionesmayoresse encuentran,al menosa veces, en una posiciónque les permiteimponertransferencias intergeneracionales a travésdel sistema político.

IA SEGURIDAD SOCIAL Y LA EFICIENCLC.ECONOMICA

Existe un poderosoargumentoeconómicoa favor de un sistemade seguridadsocial.Como sociedad,existeun nivel mínimo de vida que nos pareceaceptableparalos ancianos.La seguridad sociales una forma indirectade obligar a todo el mundo a ahorraral menosal-vopara la

532


PARTE 5. GRANDES ACONTECIMIENTOS, INTERNACIONALES Y TEMAS... AJUSTES

vejez. Sin un sistemade seguridadsocial, tendúamosque elegir entre ver cómo algunos ancianos pasanhambre y obligar a las generacionesmásjóvenes a mantenera las mayoresque tienen insuficientesahorros. Desgraciadamente,en un sistema de reparto, la sociedaden su conjunto no ahorra para el futuro. Como las cotizaciones se desembolsaninmediatamente,no se crea ningún capital productivo (en EstadosUnidos el llamado fondo fiduciario de la SeguridadSocial consisteen pagarésde una generacióna otra y, a diferencia de los planesprivados de pensiones,no está respaldado por ninguna inversión real). Por lo tanto, aunque la seguridad social obliga a <> a algunas personasque de lo contrario no ahorrarían, también reduce considerablemente la efrcaciade la inversión de las que de todos modos ahorraríanmucho. En un sistema de reparto, 100$ de cotizaciones generarr100$ de prestaciones.En nuestro ejemplo de 40 años de cotizaciones y l0 años de prestaciones,un trabajador pagaría25$ al año para mantenerun nivel de prestacionesde 100$ al año. Comp¿árese esterendimiento con el rendimiento compuestode una inversión real. A un tipo de interés del 5 por ciento, 25$ anualesde cotizacionesmantienenun nivel de prestacionesde 391$ al añoa7.La diferenciaentre los 391$ al año y los 100$ anualesde prestacioneses el coste económico de la perdida de inversión productiva de la sociedadas. Es casi seguroque las cotizacionesa la seguridadsocial no expulsanahorro (productivo) privado para la jubilación en la misma cantidad. Pero cada dólar de ahorro privado que se desplaza reduce significativamenteel volumen de ahorro de la sociedad.

RESPUESTASOT U. POTÍNC¡

ECONÓMICA

La búsquedade una solución para resolver el problema de la seguridadsocial es un problema político de plena actualidad.Paraevitar una quiebra en el futuro, es necesariotomar difíciles decisioneshoy, y los sistemaspolíticos no son buenoscuando se trata de realizar sacrificios hoy para obtenerbeneficios en el futuro. Estiín examiniíndosediversasreformaspara luchar tanto confta la insolvencia como contra los aspectosineficientes de la seguridadsocialae.La solución para resolverel problemade la insolvenciaexige necesariamenteuna subidade los impuestos a7 Este cálculo es sensible al tipo de interés real utilizado. Utilizamos un 5 por ciento al año, cifra empleada habitualmente por las universidades privadas de Estados Unidos para calcular la cantidad anual en la que pueden reducir su fondo social. A un tipo de interés del 2 por ciento anual, la prestación sería de 168$; a un tipo del 8 por ciento, seía de 965$. 4 Tiambién podemos analizar el argumento de la eficiencia desde el punto de vista del efecto que produce la disminución del ahorro y que se traduce en una reducción del crecimiento económico y de la producción a muy largo plazo. Esta cuestión ya se ha estudiado en los Capítulos 3 y 4. ae Para algunos artículos amenos, pero técnicos, sobre la reforma de la seguridad social, véase Edwa¡d Gramlich, , Olivia S. Mitchell y Stephen P. Znldes, , Laurence J. Kotlikoff, y Sylvester J. Schieber y John B. Shoven, , todos ellos en American Economic Association Papers and Proceedings, mayo, 1996. Para varios afículos muy amenos véase , Federal Reserve Bank of St. Lolis Review, marzo-abril, 1998. Pa¡a un cuidado análisis de todos los aspectos que conlleva la privatización de la seguridad social, véase John Geanakoplos, Olivia Mitchell and Stephen Zeldes,
http://libreria-universitaria.blogspot.com y oÉrrcr cAPiTULoI8. DEPRESIÓN, HIPERINFIACIÓN

533

o una reducción de las prestaciones,al menos indirectamente. Enfie las reformas propuestasse encuentranlas siguientes50: Elevar la edad a partir de la cual se tiene derechoa percibir prestaciones. Gravar todas las prestacionespercibidasque superenlas cotizaciones. Reducir las subidasbasadasen el coste de la vida modificando la forma en que se mide la inflación5r. Las reformas propuestaspara reducir la ineficiencia del sistemade reparto de la seguridad social implican invertir una parte del fondo fiduciario de la SeguridadSocial en inversiones productivasy no en pagarésdel Estado52.se han hecho dos sugerenciasespecíf,rcas: ' '

Invertir pafie del fondo en una amplia variedadde accionesy bonos de empresas. Permitir que los individuos sustituyanparte de sus cotizacionesa la seguridadsocial por inversionesen planesprivados de jubilación.

Las inversionesen el sector privado generanmayores rendimientos que las inversionesen los bonos del Estado que respaldan actualmenteel sistema de seguridad social. Por lo tanto, la posibilidad de realizar inversiones productivas también ayudaría a resolver el problema de insolvencia.

HUNDIRÁI-4,SEGURIDAD SOCIÁL? El sistemaactual, si no se modifica, se agotarádentro de unos 40 años,es decir, mucho antes de que sejubile la mayoía de los estr¡diantesuniversitarios. Nadie esperaseriamenteque la seguridad social desaparezca;el sistema político no lo permitirá. La cuestión más importante, en EstadosUnidos y en otros países,es cómo encontraruna reforma que paguelas deudasen las que ya se ha incurrido con los menores daños colateralesposibles panlaofefa de capital para r ealizar inversiones productivas.

RESUMEN L.

La Gran Depresión configuró tanto la macroeconomía modema como muchas de las instituciones de las economías. El elevadísimo desempleo y la duración de la Depresión lle-

s Se han hecho sugerenciasreformistas,algunasde las cualessehan llevado a la práctica, en una seriede comisionesde estudio.No cabedudade que seguiránapareciendonuevascomisionesy nuevasideas.A título de ejemplode algunasde las dificultadescon las que seencuenEanlos ¡eformado¡es,examíneseel artículo sobreel Advisory Council on Social Securityde EstadosUnidos, , Naw YorkTimes,8de diciembrede 1996. 5r Como señalamosen el Capítulo 2, existen buenasrazonespara creer que las cifras actualessobreestimanla verdaderatasade inflación. 52VéaseEdwa¡d M. Gramlich, y PeterA. Diamond, ,anrbosenJournalofEconomicPerspectives,verano, lgg6.

534

2.

3.

4.

5.

6.

7.

8. 9.

10. 11.

L2.



varon a pensarque la economía privada era inestable y que la intervención del Estado era necesariapara mantenerun elevadonivel de empleo. La economíakeynesianatuvo éxito porque parecíaexplicar las causasde la Gran Depresión -una caída de la demandade inversión- y porque señalabaque para evitar que en el futuro hubiera nuevas depresionesera necesario adoptar una política fiscal expansiva. En la economíade EstadosUnidos, coinciden las tendenciasgeneralesdel crecimiento del dinero y de la inflación. El crecimiento del dinero afecta a la inflación, pero los efectos se producen con un retardo que no es muy preciso. A corto plazo, la inflación depende no sólo de las perturbaciones monetarias; también depende, por ejemplo, de los cambios de la política fiscal y de las perturbaciones de la oferta. Cuando la política hscal se vuelve expansiva,el banco central tiene que decidir si monetiza el déficit, imprimiendo dinero para impedir que suban los tipos de interés y evitar un efecto-expulsión; si mantiene constantela tasa de crecimiento del dinero; o incluso si endurecela política monetaria.Si el gobierno monetizael déficit, corre el riesgo de aumentar la tasa de inflación. Los datos sobre la monetización del déficit en EstadosUnidos son ambiguos. La inflación es un impuesto sobre los saldosreales. Para mantener constanúeel poder adquisitivo de las tenencias del dinero cuando suben los precios, una personatiene que aumentar sus saldos nominales. De est¿manera se transñeren recursos de las personasque tienen dinero a las que lo emiten, concretamente,el Estado. Las hiperinflaciones se han producido, generalmente,despuésde las guerras.En las hiperinflaciones, normalmente hay grandesdéficit presupuestarios.Los gobiemos pueden utilizar el impuesto de la inflación para financiar los déficit hasta cierto punto, pero si tienen que financiar un déficit demasiado grande, la inflación explota. Existe una relación de doble sentidoentre la inflación y los déficit presupuestarios.Un aumento del déficit tiende a elevar la inflación, ya que normalmente se financia en parte imprimiendo dinero. Un aumento de la inflación también eleva el déficit al reducir el valor real de la recaudaciónde impuestos. Una subida de los tipos de interés nominales eleva el déficit medido al aumentar el valor de los pagos de intereses nominales en el presupuesto.El déficit corregido para tener en cuentala inflación rectifica esteefecto. Las tasasde crecimiento del dinero son muy altas cuando se consigueestabilizar la inflación, ya que el público aumentasus tenenciasde saldosreales. La independenciadel banco central es una de las vías que utilizan las democraciaspara aumentar la credibilidad de la política económica y para ayudar a atenuarel problema de la incoherenciadinrímica. El gasto público se financia por medio de impuestosy de endeudamiento. Los ingresos del Estado proceden principalmente del impuesto sobre la renta de las personasy de las cotizaciones a la segwidad social. La proporción correspondientea esta última categoríaha aumentadonípidamente en EstadosUnidos desdela SegundaGuerra Mundial, especialmentedesdelos años 60. En EstadosUnidos, el gasto público federal se destina principalmente a defensay a transferenciasa los individuos. La proporción correspondientea la defensaha disminuido en los últimos 30 años, mientras que la proporción correspondiente a las transferencias y a los interesesha aumentado.

http://libreria-universitaria.blogspot.com cAPiTULoI8 o

DEPRESIÓN, HIPERINFLAcIÓN Y DÉFIcIT

535

13. El cocienteentre la deuday la renta aumentasi la tasade crecimientode la deuda--determinada por los interesesque hay que pagar y por el déficit primario- es superior a la tasade crecimiento de la renta nominal. 14. La seguridadsocial se financia por medio de un sistemade reparto.Los sistemasde seguridad social de todo el mundo se han vuelto vulnerables al disminuir el crecimiento de la población. 15. En la medida en que la seguridad social desplazaahorro e inversión privados, el stock de capital productivo disminuye significativamente.

TÉRMINoScL{vE cargade la deuda cocienteenhe la deuday larenta comprasdel Estado contabilidad intergeneracional déficit ajustado para tener en cuentala inflación déficit primario (que no tiene en cuenta los intereses) enfoque heterodoxo para estabilizar la economía gastosdiscrecionales

gastosobligatorios Gran Depresión hiperinflación impuestode la inflación inercia inflacionista monetización New Deal plus de credibilidad política creíble progr¿rmasque dan derecho a percibirprestaciones

restricción presupuestariadel Estado revolución keynesiana señoriaje sistema de seguridad social de reparto tasa de sacrificio teoúa cuantitativa del dinero transferencias velocidad del dinero


a) á) c) d)

2.

¿Es la inflación un fenómeno monetario? Asegúresede distinguir en su respuestaentre el largo plazo y el corto plazo.

3. a) b)

¿Cuálescreen los que fueron las causasde la Gran Depresión? ¿Y los <? ¿Sonestasexplicacionesmutuamenteexcluyentes? ¿Porqué tienen tanto interés los macroeconomistasen explicar las causasde la Gran Depresión?

Evalúe las virtudes y los defectosde la estrategiagradual y de la estrategiade choquepara reducir la inflación. ¿Por qué es importante la credibilidad de la política antiinflacionista?

4. ¿Sonun problema los déficit presupuestarios?¿Porqué sí o por qué no? 5.

¿Cuándodebe monetizar el banco central los déficit y cuándono?

http://libreria-universitaria.blogspot.com y TEMAS... PARTE s o GRANDES AcoNTEcrMrENTos. tNTERNActoNALEs AJUSTES

53ó

6.

¿Cómo puede generar la inflación ingresos al Estado?

7. En el momento en que mayor fue la hiperinflación alemana,el Estado sólo estabacubriendo el I por ciento de los gastoscon los impuestos. a) ¿Cómo pudo financiar el 99 por ciento restante? á) Explique cómo fue posible que despuésde la hiperinflación la cantidad nominal de dinero de Alemania se multiplicara por algo menos de 20 sin desencadenarde nuevo una inflación. *8.

9.

Las hiperinflaciones cliísicas se han producido tras una guerra o despuésde grandesconmociones sociales. ¿Qué factores subyacen a las elevadastasasde inflación rusas registradas a principios de los años90? ¿Enqué medida debe preocupamos el componente de nuestro déficit total que consiste en el pago de interesessobre la deuda públic{! Pista: pregríntesequé parte de este componente es un costereal para el Estado. b) ¿En qué medida debe preocupamos la deuda pública? ¿En qué sentido o sentidos es una carga para la sociedad? a)

10. ¿Debemosexigir que el presupuestoestéequilibrado? Analice su respuesta. 11. ¿Por qué es miis útil examinar el cociente entre la deuda y el PIB que el valor absoluto de la deuda? 12. La unificación alemanasupusola realización de enormesgastosen infraestrucfuraen el este y en transferencia\ a muchos ciudadanos de la antigua Alemania oriental. ¿Debeían habersefinanciado estosg¿lstos(a) creando dinero ya que son transitorios y excepcionales,(b) mediante deuda o (c) mediante impuestos?Justifique su respuesta. 13. a)

¿Porqué podría un sistemade seguridad social de reparto transferir recursosde los jóvenes a los ancianos? á) ¿Quéconsecuenciastiene un sistemade esetipo para la eficiencia económica? *c) ¿Existen otras formas de estructurar un sistema de seguridad social que pueden atenuar algunos de los problemasque planteaéste?Explique su respuesta.

Técnlcos l.

A veces se dice que la Gran Depresión habría sido una grave recesión si se hubiera frenado en 1931, pero no había sido la calamidad que fue. a) á)

Calcule a partir de la Tabla l8-l la tasaa la que disminuyó el PNB entre 1929y 1931. ¿Quédiferencia hay entre esa tasa y la tasa a la que disrninuyó el PIB real durante la recesión de 1990-r9912

c)

¿Estií usted de acuerdo con la primera frase de esta pregunta? Explique su respuesta.

* La presenciade un asteriscoindicaqueel problemaes másdifícil.

http://libreria-universitaria.blogspot.com . CAPITULOI8

)

Y DÉFICIT DEPRESIÓN, HIPERINFLACIÓN

537

Explique por medio de la Tabla l8-2 por qué es posibleque la concentraciónen el déficit presupuestarioefectivo diera una falsa impresión sobre la política fiscal en algunosmomentosdel periodo 1929-1933.

3. Supongaque la basemonetariarepresentaun l0 por ciento del PIB y que el gobiemo estáconsiderandola posibilidad de elevar ia tasade inflación de 0 a 10 por ciento al año y cree que de esa forma conseguiráaumentar los ingresos del Estado en un I por ciento del PIB. Explique por qué ese cálculo sobreestimalos ingresosque obtendráel Estadocon el impuestode la inflación resultante. Calcule el déficit ajustadopara tener en cuentala inflación suponiendoque la deudapública representaun 30 por ciento del PIB, que Ia tasade inflación es de un 7 por ciento al año y que el déficit presupuestariototal representaun 4 por ciento del PIB. 5. La Tabla l8-11 muestra la tasa de crecimiento de M2,la tasa de inf'lación y la tasa de crecimiento de la producción de Estados Unidos en medias decenalescomenzando por la décadade 1870.Analice el grado en que el crecimientomonetario,ajustadopara tener en cuentael crecimiento de la producción,ayuda a explicar la inflación registradaen la historia recientede Estados Unidos.

IAAIA l8.l I El dinqo, h prc*rcción y h inflod;ón

1870-1879 1880-r889 1890-1899 19m-1909 19 1 0 -1 919 1920-1929 1930-1939 1940-1949 1950-1959 1960-1969 1970-1979 1980-1989 1990-1999

CRECIMIENTO DELDINERO,7o*

CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIÓN, 7O'

6,6 5,0

1,4

INFLACIÓN,90}

*3,0 J1

4,0 9,8 ??

0,8 1 1 ,5 3,8 7 ,1 9,8 8,0 4,0

-1,1

?5 â

1,5 3,4

1,9 6,6 2,2 -1,9 5,6 )\

4,0 ,9

7,r

2,6 3,0

5,4

* El dinero se refie¡e a M2. r La inflación serefiere al deflactor del PNB. Fus.nE: Los datosde 18?{F1959procedende Milton Friedmany Anna Schwartz,Monetary Trendsin the United Statesand the UnitedKingdom,Chicago,UniversityofChicago Press,1982;los de 1960-1989procedende DRI/I,lcGraw-Hill.

http://libreria-universitaria.blogspot.com pARTE y TEMAS... 5 . cRANDES AcoNTEcrMrENTos, TNTERNAcToNALES AJUsTEs

538

6. La Tabla l8-8 muesÍa cómo ha evolucionado el gasto público en EstadosUnidos durante las últimas décadas.

7.

a) b)

Indique cuánto ha aumentado el gasto total en porcentaje del PIB desde los años 60. En la década de 1960 el gasto de defensa fue el mayor componente de los gastos totales (debido en gran medida al gasto realizado en la guerra de Vietnam). ¿Cuál ha sido el mayor desdeentonces?

c)

¿Qué tipos de gastos sugiere la tabla que son responsablesdel crecimiento que ha experimentado el gasto total desde los años 60?

La Tabla 18-9 muestra la evolución que ha experimentado en Estados Unidos la renta del Estado en las últimas décadas. a) Indique curínto han aumentado los ingresos totales desde los años 60. b) El impuesto sobre la renta de las personasfue el mayor componente de los ingresos federalesen la década de 1960 y continúa siéndolo hoy. Sin embargo, el segundo ha variado espect¿cularmente. ¿Curálfue en los años60 y cuál ha sido desdeentonces? c) ¿Quétipos de renta sugiere la tabla que son responsablesdel crecimiento de los ingresos en porcentaje del PIB desde los años 60?

8. Utilice los datos de las Tablas 18-8 y l8-9 para estimar el déñcit presupuestariode EstadosUnidos en porcentaje del PIB correspondiente a cada una de las décadas representadas. ¿Cuánto ha aumentado desde los años 60? 9.

Si la tasa de crecimiento de la producción fuera, en promedio, de un 4 por ciento al año aproximadamentey la tasamedia de crecimiento de la deuda púbüca fuera del 5 por ciento, ¿quéocurriría con el cociente entre la deuda y el PIB con el paso del tiempo? ¿por qué?


á;*.

tol$ 0rPiTIr Eloiustey lo interdependencio , ¡nternocionoles puNTosmÁs DEsrAcADos DEtcepirulo entresí o trovésde los Loseconomíosnocionolesestónrelocionodos de los tiposde combioy de los tiposde interés. comercioles, movimientos a Cuondolos tiposde combiono sonocordescon los precios,ocobo produciéndose uno crisisde devoluoción. a

El enfoquemonetoriode lo bolonzode Pogosdestocolo conexiónentrelo ofertamonetoriointeriory lo bolonzode pogos.

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y TEMAS.. PARTE 5 . http://libreria-universitaria.blogspot.com GRANDESACONTECTMTENTOS, TNTERNACTONALES AJUSTES

Las cuestioneseconómicasintemacionalesocupanun lugar cadavezmás destacadoen el panorama macroeconómico.Los paísesson interdependientes:las expansioneso las recesiones que experimentauno de ellos se propagana los demása travésde los movimientos comerciales; y las variacionesde los tipos de interés de cualquier país importante alteran inmediatamente los tipos de cambio o los tipos de interésde otros. Por ejemplo, en la primaverade l99l comenzóuna crisis económicaen Asia. Los países se vieron obligadosuno tras otro a devalua¡su moneda.Se cerraronbancosy el desempleose disparó.En la bolsa de valores de Hong Kong, el índice Heng Sengcayó casi un cuarto de su valor en cuatro días de ocfubre. La crisis se contagió tanto a las economíasen dificultades como a las economíasfundamentalmentesólidas.Durante mesesse temió la apariciónde una depresióneconómicamundial. Afortunadamente,la crisis no se extendió al resto del mundo y a finales de los años90 la mayoría de las economíasasiáticasestabanmejorandor. En el Capítulo 12 presentamoslos hechosy los modelos básicosde las relacionesinternacionales.En ésteanalizamosmás extensamentelas cuestionesde la interdependenciainternacional. En los tres primeros apartados,examinamosalgunos aspectosde los mecanismospor medio de los cuales un país que tiene un tipo de cambio fijo se ajusta para resolver los problemasde su balanzade pagos.Este análisisayuda a aclarar las cuestioneseconómicasinternacionalesactuales,aunquelos tipos de cambio entre el dólar, el yen y otrasgrandesmonedas seanflexibles desde 1973; los mecanismosde los tipos de cambio fijos siguen siendo importantesporque los tipos de cambio de algunos paísesmiís pequeñossiguen siendo fijos. Además, la comprensiónde los mecanismosde ajusteexistentesen el sistemade tipos de cambio fijos ayuda a entenderel funcionamientode los tipos flexibles. En el resto de estecapítulo nos ocupamosde los aspectosde la conductadel sistemaactual de tipos de cambio flexibles 2.

r$-r ELAJUSTEEN UN SISTEMADE TIPOSDE CAMBIO FIJOS El ajusteque deberealizarsecuandohay un problema de balanzade pagospuedeconseguirse de dos formas. La primera consisteen modifica¡ la política económica;la segundaconsisteen utilizar mecanismosde ajuste automáticos.Éstos son dos: los desequilibriosde la balanzade pagos afectan a la oferta monetaria y, por lo tanto, al gasto; y el desempleo afecta alos salarios y a los precios y, por lo tanto, a la competitividad.En cambio, las medidaseconómicasson la política monetariay la política fiscal, así como los aranceleso la devaluación. EL PAPEL DE LOS PRTCIOS EN I.{ ECONOMÍA ABIERTA

Comenzamosel análisisinfroduciendoexplícitamentelos preciosen nuestroaniflisisde la economía abiefa. En el Capítulo 12 partimos del supuestode que el nivel de precios se mantenía

I Paraunaexcelente crcnología delascrisisasiáticas véase
2 Para un extenso análisis de los estudios recientes tanto sobre la teoía como sobre los datos, véase Mark Taylor, >, Journal of Economic Literature, marzo,1995. .::UdecomBooks::.


Y LAINTERDEPENDENCIA CAP|TULO l9 ¡ ELAJUSTE INTERNACIONALES 541

constante.Cuando los precios estrínfijos y el tipo de cambio está dado, el tipo de carnbio real también estáfijo. Recordemosla definición del tipo de cambio real: eP. R - --_¿ P

(l )

donde e es el tipo de cambio nominal, Pres el nivel de precios extranjero y P es el nivel de precios interior. A continuación abandona:mos el supuestode que el nivel interior de precios es frjo, pero de momento consideramosdadosel tipo de cambio y los precios extranjeros. ¿Cómo afectala apertura de la economía a la curva de demanda agregada?En la versión del modelo de la economíacerrada,la demanda agregadadisminuyecuando sube el nivel de precios: una subida del nivel de precios implica una reducción de los saldos reales, una subida de los tipos de interés y una disminución del gasto. En una economía abierta cuyo tipo de cambio es fijo, una subida del nivel de precios reduce la demandapor una razón más: una subida de nuestros precios reduce la competitividad de nuestros bienes (los encarece)en relación con los extranjeros.Dado el tipo de cambio, cuando subenlos precios de nuestros bienes, éstos resultan más caros para los extranjeros y sus bienes resultan relativamente más baratospara nosotros.Por lo tanto, una subida de nuestro nivel de precios desplazala demanda de nuestros bienes en favor de las importaciones y reduce las exportaciones. En la Figura 19-1 mostramos la curva de demandade pendiente negativa de nuestrosbienes,DA. La demandaes igual al gasto agregadode los residentesnacionalesmás las exporta-

.E Po

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o o

2

Producción, demondo FIGURAI9-I ELEAUILIBRIO DEUNA ECONOMíAABIERTA CON AJUSTE DELOSPRECIOS.

542


Y TEMAS... PARTE 5 . GRANDES INTERNACIONALES ACONTECIMIENTOS, AJUSTES

ciones netas,o sea,DA =A + NX: ahora hay dos razonespor las que la curva de demandaagregadatiene pendientenegativa. La demanda de bienes interiores, DA, correspondea un nivel de precios extranjeros dado, a una oferta monetaria nominal dada,a una política fiscal dada y a un tipo de cambio fijo. Un aumento de la ca¡rtidadnominal de dinero desplazala curva en sentido ascendente,al igual que una política fiscal expansiva.Mostramostambién la curva de oferta agregadaa corto plazo, OA, y el nivel de producción de pleno empleo, f*. El equilibrio se encuentrainicialmente en el punto E, en el cual tenemosdesempleo. A continuaciónexaminamosla curva de equilibrio de la balanzacomercial,AX = 0. Un aumento de nuestra renta eleva las impofaciones y empeora la balanza comercial. Para restablecer el equilibrio de la balanzacomercial, los precios interiorestendríanque ser más bajos. De esa manera,nuestropaís seía más competitivo, las exportacionesaumentaían y las impofaciones disminuiían. De ahí que la curva de equilibrio de la balanza comercial tenga pendiente negativa3.Suponemosque es mrásinclinada que la curva de demandade nuestrosbienes. Correspondea un nivel de precios extranjerosdado.

I.A, FINANCIACIÓN

Y EL AJUSTE

En el punto E, nuestro país tiene un défrcit comercial. Nuestros precios son demasiado altos o nuestrarenta es demasiadoelevadapara que las exportacionesseaniguales a las importaciones. Paraequilibrar la balanzacomercial, tendríamosque ser más competitivosy, por lo tanto, exportar más e importar menos. O también podríamos reducir nuesfro nivel de renta con el fin de reducir el gasto en importaciones. ¿Quéhaceun país con un déficit por cuentacorriente, como el que existe en el punto E? En un sistemade tipos de cambio fijos, el banco central puedeutilizar susreservaspara financiar los desequilibriostemporalesde la balanzade pagos,es decir, para hacer frente al excesode demanda de divisas al tipo de cambio vigente provocadopor los déficit de la balanza de pagos. Un país que tengadificultades de balanzade pagostambiénpuedepedir prestadasdivisas en el exffanjero. Un déficit por cuenta corriente no puede financiarseendeudr4ndose con otros paísessin suscitar la cuestión de cómo se va a devolver el préstamo. Si los prestamistasextranjeros esüín convencidosde que el país puede devolver los préstamos-por ejemplo, porque la causadel déficit por cuenta corriente sea temporal o porque crean que los préstamos se utilizariín para aumentarla capacidadde exportar del país- éste podrá conseguirlos.Sin embargo,podrían muy bien surgir problemaspara devolver la deudaexterior si los péstamos se utilizaran para financiar el gasto de consumo. Pero es imposible mantener y financiar los déficit por cuenta corriente indefinidamente o durante largos periodos de tiempo. La economía tiene que encontrar alguna manera de ajustar el déficit, es decir, de deshacersede él o, al menos,de reducirlo. Una vez más, puedeconse3 Suponemos queunareducción que mejorala balanza comercial. Pa¡aelloesnecesario delospreciosinteriores y lasimportaciones Esposiblequeundescenso lasexportaciones sensibles a losprecios. seansuficientemente denuestroniveldeprecios(quereducelospreciosdenuestras exportaciones) reduzcalosingresos derivados de ya que el aumentode las ventasno es suficienteparacompensarel descensode los precios. las exportaciones, queestaposibilidadno seproduce.Suponemos tambiénqueel gastoen importacionesno depende Suponemos del tipo de interés.


CAPITULOl9 ¡ ELAJUSTE Y LA INTERDEPENDENCTA TNTERNACTONATES 543

guirlo aulomáticamenteo por medio de la política económica.Examinamosprimero los impofantes mecanismosde ajusteautomático.

ELATUSTE AUTOMÁTICO Analizamos, en primer lugar, la demandaagregada.Cuando un paft incurre en un déficit de balattza de pagos, la demandade divisas es, por definición, mayor que la cantidad que ofrecen los mercadosprivados, por lo que el banco central tiene que vender la diferencia. Cuando vende divisas, reduceel dinero interior de alta potencia y, por lo tanto, la cantidadde dinero, a menos qve esterilice su intervención en el mercado de divisas comprando bonos cuando vende divisas (la esterilizaciónse analiza más adelanteen estecapítulo). Excluyendo esaposibilidad, el déhcit del punto E implica que el banco central estií manteniendofijo el tipo de cambio, vendiendo divisas para impedir que se deprecie y reduciendo la cantidad interior de dinero. De ello se deduceinmediatamenteque la curva de demandaagregada(que correspondea una oferta monetariadada) se desplazaúcon el tiempo en sentido descendentey hacia la izquierda. Pasandoahoraa la oferta monetaria,el punto E delaFigura 19-l tambiénes un punto de desempleo.Éste provoca reduccionesde los salarios y de los costes,que se reflejan en una curva de ofefa agregadade pendiente negativa. Por lo tanto, con el paso del tiempo el punto de equilibrio a corto plazo, E, se desplazaen sentido descendentea medida que se desplazatanto la curva de demandacomo la de ofefa (estosdesplazamientosno se muesfranen la figura). Los puntos de equilibrio a corto plazo se desplazanen la dirección del punto E' y elproceso continúa hastaque se alcanzaesepunto (el enfoquepuede ser cíclico, pero estacuestiónno tiene mucho interésen estecaso). Una vez que se alcanzael punto E', el país ha logrado automáticamenteel equilibrio a largo plazo. Como la balarza comercial estáen equilibrio, el tipo de cambio no sufre presiones, por lo que no es necesariointervenir en el mercadode divisas y, por lo tanto, la oferta monetaria no experimenta nuevasvariaciones. Por lo que se refiere a la oferta, los salarios y los costes son constantes,por lo que la curva de oferta no se desplaza.Así pues,en el punto E'el país ha conseguidoajustarseautomáticamenteal déficit inicial de labalanzade pagos: ha equilibrado la balanzacomercial y ha alcanzadoel pleno empleo. Se trata delproceso de ajuste clásico, que se basaen ajustesde los precios y en un ajuste de la ofefa monetaria a través de la balarza comercial. El proceso de ajuste <>, pero puedeser muy lento y exigir una larguísimarecesióna.La alternativaa esperarque los mecanismos de ajuste automáticos realicen toda la labor es cambiar explícitamente de política para que la egonomíase equilibre a un ritmo más rápido.

MEDIDAS PARARESTABLECER ELEQUIIJBRIO: DE.SVIACIÓN Y RTDUCCIÓN DELGASTO Las medidasdestinadasa restablecerel equilibrio exteriortienenefectossecundarios,por lo que debencombinarsegeneralmentecon medidaspara alcanzarel pleno empleo: las medidasque a OlivierBlanchard y Piene-AlainMuet,, Economic Policy,16, abril,1993, muestra queFrancia tardócasidiezañosenlograrunajuste deese tipocomenzando en 1983.

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quó l$-l¿Pnr B$tllÁilB0 estan los poísesque tienentipos de combio fiios suelenretrosorlq devoluociónhostoque no les quedo mósremedio,y cuondollegoese momento,se piensoque el gobiernoho sufrido uno gron derroto.Esoes, desdeluego, lo que ocurrió en México en 1994 y onteriormenie en el ReinoUnidoy en ltolio,que se vieronobligodoso devoluoren 1992. A finolesde 2001, Argentinollevobodiez oñosmonteniendo fiio el pesoen poridodcon el dólor omericono,pero o finolesde febrerode 2OO2el peso orgentinovolio menosde 33 centovos. ¿Porqué esperontonto los poises?En primer lugor, por rozoneseconómicos:poro que uno devoluociónseo eficoz, poro que reduzcoel déficitde bolonzo de pogos, iiene que encorecerlos bienesimportodoso fin de que los residentes nocionolescomprenuno (y contidodmenorde esosbienes.CuondoMéxicodevoluó,los coromelosestodounidenses muchosimportocionesmós importontes)se encorecierony el nivel de vidq de los mexiconos Perono sólo subenlos preciosde los importociones; tombién empeorócomo consecuencio. subenlos preciosde los bienesporo cuyq producciónse utilizonmoteriosprimos imporiodos. no son populoresporquereducenel nivelde vido del poís. Losdevoluociones Ademós,los subidosde los preciosde los importociones o vecesprovoconsubidosmós generolesde los precios,o seo, infloción,que tombiénes impopulor. Existeotro rozón por lo que los gobiernossuelenretrosordemosiodolos devoluociones.Éstosson en muchosospectosprofecíosque ocorreonsu propio cumplimiento: lq creenciode que un poísdevoluoróoumentolo probobilidodde que devofúe*.¿Porqué?Porquesi esperomos uno devoluociónde lo monedo{por eiemplo,si esperqmosque el peso boie de 3,5 por dólor o ó!, comproremosdóloreston prontocomo seo posiblepor 3,5 pesossolomente,con lo esperonzode obtenermós torde un beneficio vendiendolos dóloreso un precio (en pesoslmós olto. Perool comprordólores,ogotomos los reservosde pesosdel poís, por lo que es mós difícil montenerel tipo de combio. Los outoridodessuelenhocer,pues,conmovedoros de que no se devoluoróboio declorociones ningunocircunstoncio, sobretodo cuondoel públicocomienzoo pensorque es proboble que se devolúelo monedo.Duronteun tiempopuedentronquilizorol públicoy oyudorosí porecentontosy o impedirlo devoluoción.Perocuondoéstoes necesorio,los outorídodes derrotodos,y éso es otro de los rozonespor los que retrosondemosiodolo devoluoción. * V éo s e P o uK nuol , orbertFunkgcV ul nerobi l i ty l r u g m o n , uSe llF u lfillin g Cu r r e n cyCr ise s> ,NBE R MocroA1996,yN of FixedExchongeRoteRegimes:The Roleof Fundomenfols>, OECD'Econom¡cStud¡es,26,1996.

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creanempleonormalmenteempeoranla balanzaexterior y las que generanun supenívitcomercial afectanal empleo.Generalmente,es necesariocombinar las medidasde desviacióndel gasto, que desplazandemanda entre los bienesinteriores y los importados, y las medidasde reducción del gasto (o de aumento del gasto)con el fin de conseguir los dos objetivos del equilibrio interior y exterior. Este punto tiene una importancia generaly es viílido también cuandose tienen en cuentalos movimientos de capitalesy otros fenómenosque omitimos en esteapartado. Un método para ajustar un déficit por cuenta corriente es imponer aranceles,es decir, impuestossobre las importaciones.Sin embargo,los arancelesno puedenutilizarse libremente para ajustarlabalanza comercial, debido en parte a que existen organismosy acuerdosinternacionalescomo la OrganizaciónMundial del Comercio (OMC) y el Fondo Monetario Internacional (FMI) que prohíben o, al menos,desapruebanla utilización de aranceles.Éstos han disminuido en generaldesdela SegundaGuerra Mundial, a medida que el mundo industrializadoha tendido a establecerentre los paísesun comercio deseablementemás libre. Otra manera de ajustar un déficit por cuenta corriente consiste en utilizar medidas que reduzcanla demandaagregada.Se trata de medidasde reduccióndel gasto.En estesentido,merece la pena repetir que un déficit comercial se debe a que los gastosson mayoresque la renta. Las identidadesdel Capítulo 2 implican que

NX=Y-(C+l+G)

(2)

donde AX es el superávit comercial e 1 es la inversión. Por lo tanto, un déficit comercial puede reducirse recortando el gasto (C + I + G) en relación con la renta (f), por medio de una política monetaria y/o fiscal restrictiva. La ecuación (2a) muesfra la relación enfre el déficit exterior y los déficit presupuestarioss:

NX=(S-D+lT-(G+TR)l

(2a)

donde S representael ahono privado y T - (G + 7R) es el superávit presupuestariopúblico. La ecuación(2a) muestrala existenciade una relación inmediataentre el presupuestoy la balanza exterior. Si el ahorro y la inversión se mantuvieran constantes,las variacionesdel presupuestose traduciían en variacionesde la balanzaexterior de igual magnitud; la reducción del presupuestoprovocaía variaciones equivalentes del déficit exterior. Pero también afecfaríaal ahorro y a la inversión, por lo que necesitamosun modelo más completo para explicar cómo afectanlos recortespresupuestariosa la balanzaexterior.

IÁ' DEVAIUACIÓN Tanto el desempleoque acompañanormalmentea un ajusteautomáticocomo la conveniencia de que existalibre comercio,lo que va en contra de la utilización de aranceles,sugierenque se necesitaotra política para restablecerel equilibrio interior y el exterior. El principal instrumento para hacer frente a los déficit de la balanzade pagos es la devaluación, quenormalmente ha de combina¡se con una política monetaria restrictiva o con una política fiscal restrictiva o con am5 Paraobtenerla ecuación (2a),combinamos la (2)conlasidentidades contables Y= yD + (T - TN e yD = ( ¡ g.

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bas a la vez.Una devaluaciónes un aumentodel precio de las divisasexpresadoen la moneda nacional. Dados los precios nominales de dos países,la devaluación eleva el precio relativo de los bienes importados en el país que devalúa y reduce el precio relativo de las exportacionesde dicho país. La devaluaciónes principalmenteuna política de desviacióndel gasto. Cómo funciona? Consideremos,en primer lugar, el caso especialde un país que se enconffaba en el nivel de pleno empleo con una balarua comercial equilibrada en el punto E de la Figwa l9-2. Supongamosahora que se produce una disminución exógenade los ingresospor exportaciones,por lo que la curva AX = 0 se desplazahacia la izquierda a NX' = 0. Al descenderla demandade expofaciones y ser fijo el tipo de cambio, la producción disminuye. La curva DA se desplazahacia la izquierda como consecuenciade la reducción de las exportaciones.I¿ disminución del nivel de renta reducelas importaciones,pero no 1o suficientepara confiarrestarla perdida de ingresospor exportaciones.Por lo tanto, los efectosnetosson desempleoy un déficit comercial. El mecanismode ajuste automáticorestableceríael equilibrio, pero lentamente.El país tiene otra posibilidad: devaluarsu moneda.Esta opción tiene una clara ventaja: no exige una prolongadarecesiónpara reducir los costesinteriores.El ajustese realiza de un plumazo: por medio de una devaluaciónde la moneda.¿Porqué se consigueel ajustecon una devaluación? Dados los precios de los bienesextranjerosexpresadosen las monedasextranjeras(por ejemplo, los precios de los bienesjaponesesexpresadosen yenes),una devaluaciónsubeel precio relativo de los bienes extranjeros.Las importaciones disminuyen y las exportacionesaumentan. Sin embargo,el caso que acabamosde considerares especialen un importante aspecto. La economía tenía inicialmente una balarvacomercial equilibrada y se encontraba en el nivel de pleno empleo. La perturbaciónse produjo en la balanzacomercial. Por lo tanto, si pudiéramos desplazarla curva AX' = 0 de nuevo hastael nivel de renta de pleno empleo ----comopo-

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Producción, demondo FIGURAI9.2 EFECTOS DEUNA PÉRDIDA DEINGRESOS POREXPORTACIONES.

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547

dríamoshacer con una devaluación- conseguiríamostanto el equilibrio interior como el exterior. En otraspalabras,laraz6n por la que hay desempleoen la Figura 19-2 se halla en la reducción de las expofaciones y en el consiguienteproblema de desequilibrio exterior. Ambos problemaspodrían resolverse,pues,por medio de una devaluación. Sin embargo,generalmenteun país no puedeconseguirtanto el equilibrio exterior como el interior tras una perturbaciónutilizando solamenteun instrumento.Existe una regla general de la elaboración de la política económica según la cual es necesarioutilizar tantos instrumentoscomo objetivos haya. Por último, debemoshacerun comentariosobreel papel que desempeñael tipo de cambio en un sisúemade tipos fijos: en un sistemade tipos fijos, el tipo de cambio es un instrum¿ntode la política económica.El bancocenftal puedeutilizarlo como tal, devaluandocuandopareceque la cuenta corrienteva a mostrar un prolongadodéficit. En cambio, en un sistemade fluctuación limpia, el tipo de cambio varía librementepara equilibrar la balanzade pagos.En un sistemade fluctuación sucia,el bancocenfral intenta manipular el tipo de cambio sin comprometersecon ninguno. por lo lanto,esteúltimo sistemaseencuenfraentreel de tipo fijo y el de fluctuaciónlimpia.

tOSTIPOSDECAMBIOY LOSPRECIOS Una devaluaciónque se produce cuandolos precios interiores y los extranjerosse mantienen constaritesconsiguereducir el precio relativo de los bienesnacionalesy, por lo tanto, mejorar labalarva comercial. Sin embargo,normalmenteel nivel de precios varíajunto con el tipo de cambio. Cuando un país devalúa,la cuestión esenciales saber si puede conseguirwa devaluación real. Un país consigue una devaluación real cuando una devaluación reduce el precio de sus propios bienes en relación con el de los bienes extranjeros. Recordando la definición del tipo de cambio real, eP,/P, y considerando dado el nivel de precios extranjero(Pr) se produce una devaluación real'cuando aumenta e/P, o sea,cuando el tipo de de cambio sube más que el nivel de precios. Utilizamos la Figura l9-3 y eI ejemplo de México para explicar el problema que plantea la consecuciónde una devaluaciónreal. SeaPrr* el nivel de preciosde EstadosUnidos, p el nivel de precios de México y e el tipo de cambio mexicano,es decir, el número de pesospor dólar (por lo tanto, en esteaniilisis México es el país <> y EstadosUnidos el ).La competitividad de México se mide, pues, por medio de los precios estadounidensesen relación con los mexicanos,expresadosambosen dólares: Pr.uJ(ple) = (eprurJp). Suponemosque el nivel de precios de EstadosUnidos estádado y mosfiamosPle, qurees él nivel de preciosmexicano "*p."rudo en dólares,en el eje de ordenadasde la Figura l9-3. Dado el nivel de precios de Estados Unidos, una subidade los precios mexicanosexpresadosen dólares(Ple) empeoralasexportacionesnetas de México. Por lo tanto, los puntos situadosa la derechade AX = 0 correspondena déficit. Consideremosahorael problema del ajusúeen respuestaa las pefurbaciones exteriores.Supongamosque r¡nabajadade los precios del petróleo en los mercadosmundialesreducelos ingresospor exportacionesde México en todos los nivelesde precios,por lo que provocaun déficit (México es un importanteexpoñadorde petróleo).Inicialmente,nos enconfiíbamos en el punto.E, con un equilibrio interior y exterior, y ahorasólo hay equilibrio exterior a lo largo de la curvaAX'= 0. A corto plazo, un país podría absorberuna perturbaciónexterior permaneciendoen el punto E, pidiendo pIéstamosexteriorespara ñnanciar el déficit exterior. Pero eso no es posible indefini-

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Yi Producción

FIGURAI9-3 LACOMPETITIVIDAD Y ELAJUSTE. Unaperiurbación exterior negatiuapuede mostrarsepor medio de un desplazamientode la curaaNX bacia la izquierda.

damente;el país tiene que volver de algunamaneraal punto E . Podríavolver lentamente,por medio de los mecanismosautomáticos,o devaluarla moneday desplazarsedirectamenteal punto E . Pero la devaluación puede frustrarse si se ve contrarrestadapor una subida de los precios interiores. Lo importante es que un país que tenga un déficit exterior (por ejemplo, México) consiga reducir sus precios en dólares,P/e. Si la devaluaciónprovoca una subida de los precios interiores,la competitividad no aumenta. México devaluóel tipo de cambio en 1976,en 1982,en 1985-1986y en l994,lo que redujo bruscamentelos precios de los bienesmexicanosen dólares.Pero el aumentode la competitividad no duró despuésde las tres primeras devaluaciones.La inflación mexicanaprontó subió los preciosen relación con el tipo de cambio; en 1992,el tipo de cambio real eramásbajo que en 1987.La incapacidadde mantenerunos tipos de cambio acordescon los precios ----esdecir, la incapacidadde maritenerla competitividad- provoca a.lalargadevaluaciones,como ocurrió en diciembre de 19946.En los Recuadrosl9-2y l9-3 analizamosel ajustemexicano7. 6 VéasePaulKrugman, Currencies andCrises,Cambridge, Mass.,MIT hess,1992,y Piene-Richard Ageno¡ Jagdeep Bhandariy RobertFlood,,IMF Staff jrunio, Papers, 1992.El problema dela posposición delajustenoespeculiar delospaíses envíasdedesarrollo, como Io demuest¡a la crisis europea que experimentaron en l992las monedas de algunos países como ltalia, Finlandia y el Reino Unido. 7 Para más información sob¡e la crisis del peso mexicano, véase el número de enero-febrero de 1996 de la Federal Reserve Bank of Atlanta Economic Review. Para más información sobre la gestión de la cantidad de moneda, véase Robert Bartle¡ <, y David Malpass, , ambos en elwall street Journal.2o de diciembre de 1996.

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549

RnClJAilB0 l$-2 Labalanril d0pngt$ de*hxirn En lo décodode 1980, Méxicoolrovesóuno profundocrisis.El poísse hobíoendeudodo demosiodoen losmercodos y, dodosloselevodos mundioles tiposde interésmundioles vigenteso principios de lo décodo,le resultóimposible devolversu deudoexterior.No podío conseguir préstomos extronjeros de un dío poro otro.Méxicotuvoque reconstruir su economío; comenzódepreciondo lo monedo,reduciendo losoronceles y loscontingentes sobrelos importociones, privotizondo empresos públicosy reduciendo lo reguloción estotolde lo economío. Estosreformos dieronsusfrutoso finolesde losoños80; lo economíomexicono estobocreciendode nuevo*. Con el retornodel crecimiento y, sobretodo,con el ougede lo inversión interior,lo cueniocorriente empeoróbruscomente. No hobíoproblemos poro finonciorel déficitpor cuentocorriente, yo que losempresos y los inversores extronieros estobonreolizondogrondes inversiones en México.Locuestión ero sobersi el gobiernomexiconodebíopermitirque el déficitpersisiiero y que inclusocrecieroo debíoreducirlodevoluondo y recortondo el gosio interior.LoTobloI muestro lo mognituddel superóvit por cuentode copitolde México.Uno gron portede esesuperóvit fueo pororol sectorprivodomexicono. Perolosenhodosde copitolfueronsuperiores o lospréstomos pedidospor losciudodonos mexiconos. Uno gron portede esosentrodosfuecomprodopor el boncocentrolmexiconoporo oumentorsus reservos de divisos.Esosituoción es posiblecuondo,comoen el cosomexicono, el restodel mundodecideque en un poíshoy mogníficos oportunidodes de obtenerbeneficios, por lo que invierteen su mercodode voloreso en bonosdel Estodode olto rendimiento. En 1990-1992, Méxicoofrecíoeseotroctivo,por lo que no luvoproblemos poro otroergrondesfluiosde copitoles. El problemoestribo,por supuesto, en que cuondoes demosiodofócilpedirpréstomos en losmercodos mundioles, es posibleque un poíspido excesivos préstomos, comono cobe dudo que hizoMéxicoen losoñosZO.Anteun déficitpor cuentocorriente de cosi20.O0O millones de dóloresen 1992, estocuesiiónsurgióde nuevo.¿No ero mósprudente decirno o

IASIA

I l'o bolanzo de pcgos de México de dóloresomericonos) {milesde millones

Cuentacorriente Balanzacomercial Cuenta de capital Privado* Disminución de las reservas * Incluidos los enores y omisiones

1989

1990

-6.050 404 6.050 5.654 396

-:7.114 -882 7.r14 3.881 J.ZJ- )

1991

-13.283 4.930 13.283 5.7"17 7.506

550


PARTE 5 . GRANDES ACONTECIMIENTOS, INTERNACIONALES AJUSTES Y TEMAS...

los inversores extronieros, reducirlo demondoendureciendo lo políticofiscole incluso devoluorquizó el pesoporo oumentorlo competitividod de los bienesmexiconosen el mercodomundioly encorecerlos importociones en México? Lospoísesrorosvecesoiustoncon ropidezporquees difícildesdeel puntode visto políticoodoptoruno políticoduro ontesde que resulteinevitoble.Esoes lo que ocurrióen 1982. Estollóuno crisiscuondolos prestomistos y los inversores extronierosperdieronlo confionzoen Méxicoy deioronde mostrorse dispuestos o comproroctivosmexiconosy cuondoel sectorprivodomexiconotroslodósu copitolol extroniero.Aporecióuno enorme necesidodde recursosfinoncieros,o lo que el boncocentrolhizo frenteduronteun tiempo recurriendoo susreservos.Finolmente, el procesoterminóen unq gron devoluocióny en uno profundorecesión.En 1992, muchosobservodores eron conscientes de lo destructivo que seríoposoruno vez mós por el mismociclo. El orgumentoen controde lo devoluociónero que mermoríolo confionzoen los mercodosde copitolesy que dificultoríoel intentode reducirlo infloción.Se diio, odemós,gue el déficitpor cuentocorrientese debío principolmente ol elevodonivelde inversiónde México, que generoríolos ingresosnecesorios poro devolverlo deudo.Se ofirmóque el déficitpor cuentocorrientedisminuiríoen unosoñosy que entretontopodríofinonciorsesin groves riesgos.Uno bonito historío,pero ¿porcuóntotiempo? " Poro lo experiencio mexicono de los oños 80, véose Pedro Aspe, EconomicTronsformotion:The Mexicon Woy, Combridge, Moss., MIT Press,1993. Poro un informeonuol, vá:se lhe Mexicon Economy,publicodo po, el Bon.o já México, que es el bonco cenhol del poís.

RüCIIÁ$B0 l$-3 latcrisin dela Hemosdeiodo intencionodomente el Recuod¡o19-2tol como lo publicomosen lo sexto edición,con lo únicoexcepciónde que hemospuestoen cursivolo últimofrose:.segúnnuestrosnotos,el texio no ho voriodo esenciolmente desdeel l4 de octubrede 19g2. En 1994y 1995, México sufriólo coído del tipo de combioprevistoen lo edición onteriorde estel¡bro.El tipo de combiocomenzóo boior o principiosde 1994. En diciembrede eseoño, poco despuésde que tomoroposesiónun nuevopresidente en ciudod de México,el pesoinicióuno coido libre.se recuperóolgo, oyudodopor elevodospréstomosde EstodosUnidosy del FMI (devueltosdesdeentonces)y volvió o b o i o ren 1995*.

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Aunquees difícilpredecirel momentoprecisoo inclusolo grovedodde uno crisisde tiposde combio,lo necesidodde combiorde político-voluntoriomenteo impulsodopor el mercodo- ero predecibley se prediio.

Toma posesión el presidente Ernesto Zedillo, I de dic. de 1994

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Devaluación

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Ia s€xta edición del libro predice una devaluación, 14 de (rct.de 1992

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Asesinato del candidato presidencial Luis Donaldo Colosio,23 de nov.de 1994

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1993

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FIGURA I ELVALOR DEI.PESO MEXICANO, 1992.1996. Fur¡m:

DRI/McGraw-Hill

Macroeconomic

Database.

* Poro mós informociónsobre lo que ocurrió en lo crisis mexiconoy por qué, véoseJeffreySochs,Aoron Tornelly Andrés Velosco,
La fijación reptante de los tipos de cambio Cuando un país tiene una inflación superior a la de sus socios comerciales, el mantenimiento de un tipo fijo implicaría una pérdida continua de competitividad. Para evitar los crecientes défrcit, muchos paísessiguen una política de fijación reptante del tipo de cambio. En una política de fijación reptante del tipo de cambio, éste se deprecia a una tasa aproximadamente igual a la diferencia entre la inflación del país y la de sus socios comerciales. La idea es mantenerconstanteel tipo de cambio real, R = U(Ple), subiendo e a la misma tasaque (PlPf).

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R$üll¡$H0 l$-4 La¡ urisis dela Estetextosobrelo especuloción y los repetidoscrisisde lo deudoperteneceol economistoFronkToussig,profesorde lo Universidodde Horvordy fue escrito... ien 19271

Fu¡Nr¡: FronkToussig,lnternotionolTrode,Nuevo York.MocMillon, 1927, póg. l3O.

Es evidente en la Figura 19-4 que durante largos periodos, por ejemplo, en 19891992,México no consiguió contrarrestarla influencia de su inflación en la competitividad. El tipo de cambio no se depreció suficientemente deprisa para mantener el tipo de cambio real. Como consecuencia,disminuyó la competitividad y persistieron los problemas de divisas. Los paísesa menudo tienen la tentación de utilizar el tipo de cambio para reducir la inflación. Cuando el tipo de cambio se mantiene constante,los precios de las impofaciones también permanecenconstantes(suponiendoque los preciosextranjerosno estánsubiendo)y, por lo tanto, los precios de algunosbienesque entranen el índice de preciosde consumono estiín subiendo.De esamanera,se frena la inflación. Pero la reducciónde la inflación se consiguea costa de una continua disminución de la competitividad. Este tipo de estrategiaacabaprovocando a menudo una crisis cambiaria. Al final, hay que detenerla inflación por medio de la política monetaria y de la política fiscal; la política del tipo de cambio es, a lo sumo, un instrumento complementario,a vecesmuy valiosos,pero no puedehacer la mayor parte de la labor de desinflación. 8 Como vimos en el Capítulo 18, por ejemplo, cuando es necesario detener una inflación extrema.


I9 T ELAJUSTE Y LAINTERDEPENDENCIA CAP|TULO INTERNACIoNALES 553

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80 70 ó( 50 40 1976

1978

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1998

2l¡02

ENDÓLARES: FIGURA I9-4 LOSNIVELES DEPRECIOS ESTADOS UNIDOS Y MÉXCO,1976-2002. Fr'¡wr¡: FML International

Financial Statistics, 2002.

ff f i tü'a t 00 I

I¿.S vARIAcIoNEs DE LoS TIPoS DE CAMBIo Y ELAJUSTEDEL CoMERCIo:

cUESTIoNES nupÍn¡ces En este apafado, nos ocupamosde dos importantescuestionesempíricasrelacionadascon la posibilidad de ajustarlos desequilibriosde la cuentacorrientealterandoel tipo de cambioe.La primera es saber si las devaluacionesnominales consiguen a menudo una devaluaciónreal o si, como sugierela Figura l9-4,1a consiguenexcepcionalmente. La segundacuestión es sabersi las variacionesde los precios relativos, en caso de producirse, mejoran la cuenta corriente. Hemos supuestoexplícitamenteque una reducción del precio relativo de nuestros bienes mejora la cuenta corriente. Pero es posible una reacción pere Paraun exhaustivo delosmovimientos análisisdela respuesta comerciales, véaseP.Hoopery J. Marquez, , Rates,PricesandExtemalAdjustment enPeterKenen(comp.),Understanding Interdependence: The Macroeconomics of the Open Economy, hinceton, Press, 1995.

N.J., Princeton University

554

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versa.Cuandosubenlos precios de las importaciones,la demandade impofaciones puedeno disminuir lo suficiente para compensaresa subida,por lo que el gasto total en importaciones (el precio multiplicado por la cantidad) puede experimentar,de hecho, un incremento.A continuación centramosla atención en estasdos cuestiones.

LOSTIPOSDECAMBIOY ELAJUSTE DELOSPRECIOS RELATWOS Cuandoestudiamosel modelo de los salariosy los precios flexibles, partimos del supuestode que éstosse ajustanpara alcanzarel pleno empleo. Pero en la práctica los precios se basanen el costeslaborales,es decir, en los salarios.Supongamosahoraque los salariosson rígidos en términos reales,debido a que los trabajadoresdeseanmantenersu poder adquisitivo. Esta rigidez puede reflejarse en la indiciación formal de los salarios con respecto al índice de precios de consumoo puedeser el resultadode una negociaciónenffe las empresasy los trabajadores. En un mundo de esetipo, las variacionesdel coste de la vida provocadaspor una devaluación alteraríanlos salariosmonetarios,lo cual repercutiía en los precios y podría contrarrestarlos efectosde la devaluaciónnominal. Un procesoen el que las variacionesde los precios repercutenen los salariosy a continuación en los precios es una espiral de salarios-precios qurepuede provocar grandesfluctuacionesen el nivel de precios.Las pequeñaspefurbaciones puedenalterar enormementeel nivel de precios. Supongamos,en primer lugar, que el salario real se hja tomando como punto de referenciael índice de precios de consumo,que incluye tanto los bienesinteriorescomo las importaciones,por lo que las variacionesde dicho índice se trasladantotalmentea los salarios. Supongamos,en segundolugar, que las variacionesde los salarios se trasladantotalmente a los precios interiores. Supongamosahoraque el país tiene que devaluarpara tratar de restablecerel equilibrio comercial. La devaluacióneleva los precios de las importaciones,por lo que eleva los precios de consumo. Para mantener el salario real, los trabajadoresdemandanunos salarios monetarios más altos, que las empresasconcedeny trasladanen forma de una subida de los precios. ¿Dóndenos encontramosuna vez concluido el proceso?Los salariosreales se mantienen constantes,lo cual significa que los salarios y el nivel de precios (que es una media ponderadade los precios de los bienes interiores y de los importados) han subido en la misma proporción; las subidassalarialesse han trasladadototalmente,lo cual significa que tampoco han variado los salarios realesexpresadosen producción interior. Los dos resultados implican que los precios relativos no vaúan y que la devaluación nominal no ha influido en el tipo de cambio real. Naturalmente,ahí no acabatodo, ya que tenemosque preguntamoscómo afectala subida del nivel de precios a la demandaagregada.Si el gobiemo no aumentala cantidad de dinero, la subidade los precios reducelos saldosrealesy la demandaagregada;al disminuir la renta, la cuentacorrientemejora.La espiral sólo se producesi cuandosubenlos salarios,el gobiemo aumentala cantidad de dinero con el fin de no generardesempleo.Por lo tanto, en este contexto de una devaluación,es fundamentalque el banco central no acomodelas subidasde los precios nominalessi quiere conseguiruna devaluaciónreal. El segundocasoen el que es importantela idea de que los salarios realesson rígidos (es decir, la idea de que es difícil alterarlos)es el de las perturbacionesreales.Supongamosque la

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demandade nuestrasexportacionesdisminuye permanentementedebido,por ejemplo, a la inffoducción de una tecnología superior en el exfianjero. Para alcanzarde nuevo el pleno empleo, el precio relativo de nuestrosbienesdebe bajar con el fin de fomentar la demandaextranjera. Pero, ¿cómopuedebajar el precio relativo? Si devaluamosy los trabajadoresconsiguenrecuperar sus salariosrealesy los precios se fijan aplicandoun margena los salarios,el precio relativo de nuestrosbienesno variará.En esecaso,la única manerade reducir el salario real es generarun prolongadodesempleo. La cuestiónempíricaestriba,pues,en saberhastaqué punto son flexibles los salariosreales. Se trata, en gran medida,de una cuestiónrelacionadacon los mecanismosinstitucionales. En las economíaspequeñasy abiertasen las que la mayoría de los convenioscolectivostienen cláusulasde revisión sala¡ial,puede ser muy difícil alterar los salariosrealesy los precios relativos modificando los tipos de cambio. En general,los paísesque devalúantienen que utilizar medidas restrictivas de demanda agregadapara asegurarsede que las subidas inducidas de los precios no se limitan a deshacerlos efectosrealesde la devaluaciónnominal.

LOS PRECIOSREI.{IWOS Y LA BALA.NZACOMERCIAL:LA CURVAEN FORMA DEJ

Pasamosahora a la segundacuestión, a saber,la influencia de las variaciones de los precios relativos en labalarza comercial y la posibilidad de que ésta empeorecomo consecuenciade una depreciación.Para aclararestepunto, expresamosla balanzacomercial, medida en bienesinteriores,de la manerasiguiente:

NX=X-

eP" ' O P-

(3)

dondeX representala demandaextranjerade nuestrosbienes,o sea,las exportaciones ,y e representanuestrovolumen de importaciones.Por lo tanto, el término (ePrlP)Qmide el valor de nuestrasimportacionesen bienesinteriores. Supongamosque ahoratenemosuna depreciacióndel tipo de cambio y que en un primer momentono varíanni los preciosinterioresni los extranjeros,P y Pr. En esecaso,subeel precio relativo de las importaciones,ePrlP,lo cual producedos efectos.En primer lugar, si la cantidad física de importacionesno varía, su valor expresadoen monedanacional aumentainequívocamente debido a la subida del precio. Eso significa que el gasto en impofaciones (expresadoen monedanacional) aumentay que, por lo tanto, labalanza comercial empeora. Ésta es la causade la respuestapotencialmenteperversade la balanzacomercial a una depreciacióndel tipo de cambio. Sin embargo,hay dos respuestasrelacionadasconlacantidad, que actrianen sentidoconftario: las exportacionesdebeían aumentar,ya que ahora nuesffos bienes son más baratospara los extranjerosy la cantidadde importacionesdeberíadisminuir, ya que las importacionesson más caras. l-a cuestiónestriba,pues.en sabersi las variacionesde la cantidadde importacionesy exportacionesson suficientementefuertespara contrarrestarel efecto de los precios,es decir, si la depreciaciónumentao reducelas exportacionesnetas.Los datosempíricossobreestacues-

55ó


PARTE 5. GRANDES ACONTECIMIENTOS, INTERNACIONALES AJUSTES Y TEMAS...

tión son bastantecontundentesy dan el siguienteresultador0:las variaciones de las cantidades a corto plazo, por ejemplo, en un año, son bastante pequeñas¡ por lo tanto, no contrarrestan el efecto de los precios. En cambio, a largo plazo son bastante significativas y, ciertamente, suficientes para hacer que la balanza comercial responda de una manera normal a una variación de los precios relativos. ¿Por qué se produce esüetipo de respuestas?En primer lugar, el hecho de que la variación de la cantidad sea pequeña a corto plazo y grande a largo plazo se debe al tiempo que tardan los consumidoresy los productoresen adaptarsea las variacionesde los precios relativos.Algunas de estasadaptacionesson inmediatas, pero es evidente, por ejemplo, que los patronesturísticos pueden tardar enffe 6 mesesy un año en ajustarsey que la redistribución intemacional de la producción en respuestaa las variacionesde los costesy de los precios relativos puede durar años.Un ejemplo que viene al caso es el aumentode la inversión extranjeradirecta en EstadosUnidos, por ejemplo, el traslado de Toyota de Japón a Califomia. A largo plazo, esa inversión directa provoca una reducción de las importacionesen EstadosUnidos ¡ por lo tanto, mejora la balanzacomercial, pero esetipo de ajusteno dura ni semanasni meses,sino años. El retardoen el ajustede los movimientoscomercialesa las variacionesde los preciosrelativos es, pues,bastanteprobable.¿Quéimplican estosretardossobrela influencia de las variacionesde los precios relativos en la balanzacomercial?Supongamosque en un determinado momento tenemos un déficit y que la moneda se deprecia, lo que eleva el precio relativo de las importaciones. Los efectos a corto plazo se deben principalmente a la subida de los precios de las impofaciones sin que las cantidadesexperimenten muchas variaciones compensatorias. Por lo tanto, labalanza comercial empeora inicialmente. Con el paso del tiempo, a medida que el volumen de comercio se adaptaa los nuevospreciosrelativos,las exportacionesaumentany las importaciones disminuyen gradualmente.Empiezan a domina¡ los efectos relacionados con las cantidadesy, a largo plazo,labalanzacomercial muestrauna mejora. Este patrón de ajuste se conoce con el nombre de efecto de la curva enforma de J, debido a que gráficamente la respuestade la balanzacomercial se parecea una <>. Este efecto puedeverseen la conductade la cuentacorrientede EstadosUnidos después de 1985. A pesar de que el dólar comenzó a depreciarserápidamenteen febrero de 1985, la cuenta corriente continuó empeorandoduranteel año siguiente.Pero comenzó a mejorar en 1987 y continuó mejorandoen 1988. El problema a medio plazo de langidez de los salariosrealesy del efecto de la curva en forma de J aporta importantes pistas para interpretar las experiencias macroeconómicasde los países;contribuye a explicar especialmentelas razonespor las que las depreciacionesnormalmente no mejoran la cuentacorriente a corto plazo.

Efectos de histéresis de la sobrevaloración Tras la gran y persistentesobrevaloracióndel dólar de 1980-1985,se ha sugerido otra complicación, a saber,los efectosde histéresis.Éstos se producen,en el caso del tipo de cambio, r0 VéaseTaminBayoumi,>, American Economic Review, mayo,1989.


Y LAINTERDEPENDENCIA CAPíTULo I9 T ELAJUSTE INTERNACIONALES 557

cuando una variación del tipo de cambio que se invierte exactamentemás tarde, influye, no obstante,a largo plazo en la balanzacomercial.A principios de los años80, el dólar americano estabamuy alto, por lo que las empresasestadounidenses se encontrabanen una situación de clara desventajaen el comercio mundial y en el mercado de EstadosUnidos. Los precios de las importacionesen dólaresbajaron y las empresasestadounidenses perdieronposicionesen los mercadosextranjerosdebido a que subieronsusprecios relativos. Se trata de los efectos normales de la apreciación de una moneda. El efecto de histéresis se basaen el argumentode que cuandolas variacionesdel tipo de cambio son muy grandesy duraderas,inftoducen un cambio relativamentepermanenteen los patronescomercialesrr. Una vez que se han establecidolas empresasextranjerasen EstadosUnidos y los consumidoresse han acostumbradoa sus bienes,no bastani siquierauna vuelta del tipo de cambio a su nivel inicial para que las empresasestadounidensespuedanrecuperarsu cuota de mercado. Del mismo modo, cuando las empresasestadounidenses han perdido su cuota en los mercadosextranjerose incluso han abandonadototalmentealgunos,no es suficienteel retomo del tipo de cambio a su nivel inicial para que las empresasestadounidensesrecuperen el terreno perdido. Para volver al patrón comercial anterior, tendría que producirse un desbordamientode los tipos de cambio en el sentido contrario, haciendoque fuera rentable incurrir en los costesiniciales de buscarmercadospara las exportacionesy competir con las empresasextranjerasque ofrecen importaciones. Los datos sobreestosefectosde histéresisson provisionales,pero la idea es cieriamente razonable. El aumento continuo de la proporción de impofaciones en el mercado de Estados Unidos y la incapacidadde la balanzaexterior de EstadosUnidos para corregirsetotalmente, incluso despuésde que la depreciaciónde 1985-1988devolvierael tipo de cambio real a un nivel cercanoal de 1980, corrobora la idea de que los dañoscausadospor la sobrevaloraciónpueden ser duraderos.

r$-3 EL ENFOQUEMONETARIODE IA BAIANZA DE PAGOS A menudo se sugiereque los problemasdel equilibrio exterior son de caráctermonetario y que los déficit de la balanzade pagos,en particular, se deben a que hay un excesode oferta monetaria. Esta afirmación tiene una primera y sencilla respuesta.Evidentemente,es cierto que, cualquiera que seael déficit de la balanzade pagos,una confracción suficiente de la cantidad de dinero restableceel equilibrio exterior. Larazón se halla en que una contracciónmonetaria,al elevarlos tipos de interésy reducir el gasto,reducela renta y, por lo tanto, las importaciones. Es igualmente cierto que este resultadopodía conseguirsepor medio de una política fiscal dura, por lo que esta interpretación de las soluciones para resolver el desequilibrio exterior no tiene nadaespecialmentemonetario. tt Véase Richard Baldwin y Paul Krugman, , Qzarterly Journal of Economics, noviembre, 1989, y de los mismos autores, <>,Brookings Papers on Economic Acfiliry, 1987.

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Existe una interpretación más compleja del problema que reconocelas relacionesentre el déficit de labalarza de pagos, la intervención en el mercadode divisas y la oferta monetaria en un sistemade tipos de cambio fijos. El mecanismoautomáticoconsisteen que una ventade divisas----comola que se producecuandohay un déficit de balanzadepagos- reducela cantidad de dinero de alta potencia y, por lo tanto, la cantidad de dinero. En un país que tenga un supetávit, el bancocentral aumentala cantidadde dinero de alta potenciaen circulación cuando compra divisas,aumentandoasí la cantidadde dinero. Dada estarelación entre la oferta monetariay el equilibrio exterior,es evidenteque esteprocesode ajustedebeacabardandolugar a la cantidad correcta de dinero para que labalanzaexterior se encuentreen equilibrio. Éste es el procesode ajusteque analizamosen el Apartado l9-1.

uq.nsrrnrrztcróN La única manerade suspenderel procesode ajusteautomáticoes realizar operacionesde esterilización. Los bancoscentralessuelencontrarrestaro esterilizar la influencia de la intervención en el mercado de divisas en la oferta monetariarealizandooperacionesde mercado abierto. Así, un país deficitario que venda divisas y redtzca, pues, su oferta monetariapuede contrarrestarestareducción comprandobonos en el mercadoabierto y restableciendoasí la oferta monetaria12. Con la esterilización,es posible la existenciade déficit exteriorespersistentes,ya que desaparecela relación entre el desequilibrio exterior y las variacionesequilibradorasde la cantidad de dinero. En este sentido, los déficit exteriores persistentesson un fenómeno monetario: esterilizando,el banco central mantieneactivamentela cantidadde dinero en un nivel demasiado alto paraalcanzarel equilibrio exterior.

EL ENFOQUE MONETARIO Y EL FMI

El énfasisen las consideracionesmonetariasa la hora de interpretarlos problemasdel equilibrio exterior se denominaenfoquemonetario de la balanza de pagos 13.Este enfoqueha sido utilizado frecuentementepor el FMI para analizary elaborar la política económicade los países que tienen problemasde balanzade pagos.Damos al lector una idea de esteenfoque descrit2 Las cajas de conversión,como las que se crearon en Lituania, Bulgaria y Estonia, fijan el tipo de cambio de su país y sólo permiten que se cree dinero de alta potencia si está totalmente respaldado por tenencias de divisas. Las cajas de conversión equivalen a un sistema de tipos de cambio fijos estrictamente sin esterilización. Como la esterilización está excluida, el ajuste es automático, aunque, desde luego, no es indoloro. Entre los artículos excelentes sobre las cajas de conversión se encuentran los de Steve Hanke y K. Schuler, Currency Boards for Developing Countries, San Francisco, Intemational Center for Economic Growth, 1994, y Anna Schwartz, , Carnegie-Rochester Conference on public Policy, diciembre, 1993. r3 Para una colección de ensayos sobre este tema, véase Jacob Frenkel y Harry G. Johnson (comps.), The Monetary Approach to the Balance of Payments, Londres, Allen & Unwin, 1976. Véase también FMl,The Monetary Approach to the Balance of Payments, Washington, D. C., Fondo Monetario Intemacional, 1977, y Nadeen Haque, Kajal Lahiri y Peter Montiel, , 1MF Snff Papers, septiembre, 1990.


Y LAINTERDEPENDENCIA cAPiTULoI9. ELAJUSTE INTERNACIONALES559

biendo el procedimientoque utiliza habitualmenteel FMI para analizarlos problemasde balanzade pagos. Comenzamoscon un balance de las autoridadesmonetarias,normalmente del banco central,como el de la Thbla I 9- I . El pasivoes el dinero de alta potencia.Peroen el activo puede habertanto activosexteriores-incluidas las reservasde divisas,el oro y los títulos de propiedadsobreotros bancoscentraleso gobiemos- como activosinterioreso crédito interior.El crédito interior está formado por los títulos de propiedad que tienen las autoridades monetarias sobre el sector público (deuda pública) y sobre el sector privado (normalmente préstamos concedidos a los bancos). A partir de la identidad del balance,tenemosque (4)

ME N = L B -L C I

dondeMEN representala variaciónde los activosexterioresnetos,AB la variacióndel dinero de alta potenciay LCI la variacióndel volumen de crédito interior concedidopor el bancocen tral. En palabras,la variaciónde las tenenciasde activosexterioresdel bancocentrales igual a la variación de la cantidadde dinero de alta potenciamenosla variación del crédito interior. La importancia de la ecuación(4) radica en que MEN es labalanza de pagos:las transaccionesofrcialesde reservas,que es lo que es MEN, son iguales alabalanza de pagos. El primer pasoparaelaborarun conjunto de medidasde estabilizaciónde tipo monetario consisteen fijar un objetivo para la balanzade pagos, MEN*. El FMI se preguntacuántodéfrcit puedepermitirseel país y sugieremedidaspara que no aumenteel déficit previsto.El objetivo se basaen gran medidaen la posibilidadde obtenerpréstamosy créditosexffanjerosy en la posibilidad de recurrir a las reservasexistenteso en la necesidadde aumentarlos ingresos. El paso siguienteconsisteen preguntarsecuánto aumentarála demandade dinero en el país.Las variacionesplaneadasde la cantidadde dinero de alta potencia,AB*, tendránque ser suficientesparaproducir a travésdel procesodel multiplicadordel dinero los aumentoscorrectos de la cantidadde dinero para hacer frente al incrementoesperadode la demanda.Entonces,una vez conocidosA4'EN*y ABx, la ecuación(4) indica a las autoridadesmonetarias cuántocrédito interior puedenextenderde acuerdocon el objetivo fijado parala balanzade pagos y con el crecimientoesperadode la demandade dinero. Normalmente,un plan de estabilización del FMI también sugierela cantidadmáxima de crédito interior que debenextender. Esta cantidad máxima pone un límite a la expansióndel crédito interior. La adopción de eselímite ayuda al bancocentral a evitar la tentaciónde aumentarlos préstamosque concede al sectorpúblico o privado cuandosubenlos tipos de interéso hay déficit presupuestariospúblicos.

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ACTIVO

Activos exterioresnetos(,48M) Créditointerior (CO

rflon#ios PASIVO Dinero de alta potencia (B)

5óo

pARTE y TEMAs... 5 . http://libreria-universitaria.blogspot.com cRANDEs AcoNTEcrMrENTos, TNTERNACToNATES AJUSTES

La sencillez de la ecuación (4) plantea una pregunta evidente. Dado que lo único que hace falta para mejorar la balanzade pagoses una reducción de la tasade expansióndel crédito interior, ¿por qué no se equilibra la balanzade pagos siemprey de una manerainmediata?Pararesponder a estapregunta,es necesariocomprenderlas vías a través de las cuales la reducción del crédito interior mejora labalanza de pagos. Controlar el crédito interior significa adoptar una política monetaria dura. Consideremos el casode una economíaque estií creciendo y que tiene alguna inflación, por lo que la demanda de saldosnominales está aumentando.Si se frena la expansióndel crédito interior, surge un excesode demandade dinero, el cual provoca,a su vez, una subidade los tipos de interésy una reduccióndel gasto.La subidade los tipos de interésmejora labalanzade pagos.Es decir, el enfoque monetario, tal como lo utiliza el FMI, se basaen una política monetaria restrictiva para controlar labalanza de pagos.Existe, sin embargo,una sutil diferenciaentre la limitación del crédito interior y la conhacción ordinaria del dinero. En una economía abierta de tipos de cambio fijos, la cantidad de dinero es endógena.El banco central no puede controlarla, ya que tiene que hacer frente a la demandade divisas que surja. Pero puedecontraerel < reduciendo el crecimiento del crédito interior. Eso implica que en ese caso la única fuente de crecimiento del dinero es un aumento de las reseryasde divisas o del endeudamientoexterior. La economíatiene que sufri¡ una recesióno una subidade los tipos de interéssuficientemente grandespara generarun superávitde balanzade pagos. La limitación del crédito interior para mejorar la balanzade pagoses una política burda pero fácil de comprender.Tiantola sencillezdel modelo conceptualcomo la evidenteclaridad de las recomendacionesque suscitahacenque muchasvecesseael mejor instrumento,sobre todo si es necesarioadoptarmedidasespectaculares y restablecerla credibilidad de la política económicadel gobiemo.

nr nNnoeur uo¡¡¡teruo y l¿ nnpn¡cnclóN Los defensoresdel enfoque monetario han afirmado que la depreciacióndel tipo de cambio no puedemejorar la balanzade pagos, salvo a corto plazo. Se basanen el argumentode que a corto plazo la depreciaciónmejora la posición competitiva de un país y de que estehecho da como resultado un superávit comercial y, por lo tanto, un aumento de la cantidad de dinero. Con el paso del tiempo, el aumentode la oferta monetaria eleva la demandaagregada y, por lo tanto, los precios hastaque la economíaretoma al pleno empleo y al equilibrio exterior. Así pues, la devaluaciónsólo produce un efecto transitorio en la economía,que dura mientras los precios y la oferta monetaria no aumentenen la misma medida que los precios de las importaciones. El an¿flisisdel enfoquemonetarioes totalmentecorecto en su insistenciaen la perspectiva a más largo plazo, en la que en un sistemade tipos de cambio fijos los precios y la cantidad de dinero se ajustany la economíaconsigueel equilibrio interior y exterior. Thmbién es correcto en su afirmación de que la limitación del dinero o del crédito interior mejora la balanza de pagos.Normalmente, una política monetaria dura basadaen un lento crecimiento del crédito interior provoca una recesión.

http://libreria-universitaria.blogspot.com cAPiTULo ] 9 o ELAJUSTE Y LAINTERDEPENDENCIA INTERNACIoNALES 5óT

El enfoquemonetarioestádescaminadocuandosugiereque la política de tipo de cambio no puedeinfluir en la posición competitiva de un país, ni siquiera a corto plazo. Y lo que es más importante,las variacionesdel tipo de cambio se debenfrecuentementea la existenciade un déficit y al desempleo.En esecaso,puederecurrirsea la devaluaciónpara acelerarel procesode ajuste. Volvemos a continuaciónal mundo de tipos de cambio flexiblesra.

rr l$-4 T

LoS TIPoS DE CAMBIo FLDilBLES, EL DINERo Y LoS PRECIoS Paraestudiarlos tipos de cambio flexibles, suponemos,como en el Capítulo 12, queel capital es perfectamentemóvil. La única diferenciacon el análisisanterior se halla en que ahorapermitimos que vaúen los precios.Vemoscómo respondenla producción,el tipo de cambio y los preciosa la política monetariay a la política fiscal y cómo evolucionaesarespuestaa lo largo del tiempo. El punto de partida es un aniflisis del ajuste de los precios y del tipo de cambio a la situaciónde la economía.

ELPROCBSO DEAruSTE La Figura 19-5 muestrael tipo de interésy la producción; el pleno empleo se encuentraen el punto I*. El supuestode la movilidad intemacionalperfectadel capital se representapor medio de la línea recta horizontal BB. Labalwlza de pagossólo se encuentraen equilibrio cuando el tipo de interés i = ir Si fuera más alto, se produciría una entradaneta de capital. En cambio, si fuera más bajo, saldríacapital y labalanza de pagosvolveía a mosfiar un déficit. Paradescribi¡ el procesode ajuste,pafimos de dos supuestosestratégicos.En primer lugar, los precios subensiempreque la producción es superior al nivel de pleno empleo. En segundo lugar, como el capital es sumamentemóvil, el tipo de interésde la Figura 19-5 siempre estiídesplazándose hacia larecta BB: nuestrotipo de inte¡ésno puedealejarsemucho del tipo de inteiés del resto del mundo. A medida que la economíase desplazahacia la rectaBB, se produceuna compleja serie de ajustes.Supongamos,por ejemplo, que se produce una expansiónmonetariaque provoca unareducciónde los tipos de interés.Salecapital,lo cual significa que el público trata de vender su moneda para comprar otras. La moneda se deprecia,las exportacionesy la renta aumentan,la demandade dinero aumentay los tipos de interéssuben,por lo que la economíase desplazade nuevo a BB. Este mecanismo act(taa la inversa si los tipos de interés interiores tiendena subir debido a una contracciónmonetariao a una expansiónfiscal. ParÍiendode estossupuestospodemosestudiarel procesode ajustepor medio de la Figura l9-5. En cualquierpunto situadoa la derechade Y*, los precios estánsubiendoy alaizra Véase Ronald MacDonald y Mark Taylor, .Exchange Rate Economics: A Survey>, IMF Staff Papers, marzo, l992,para un extenso análisis de los modelos de determinación de los tipos de cambio y de la evidencia empírica.

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m Deflación depreciación

oY . Renlo FIGURAI9.5 ELAJUSTE DEtOS TIPOSDECAMBIOY DELOSPRECIOS.

quierda estánbajando.Los puntos situadospor encima de BB provocanentradasde capital y una apreciación;los puntos situadospor debajo provoc¿lrisalidas de capital y una depreciación. Por otra parte, cuando el capital es sumamentemóvil, el tipo de cambio se ajusta nápidamente, por lo que siempreestamoscercade larecta BB o en ella.

UNA H(PANSIÓN MONETAR]A: EFECTOS A CORTO PIAZO Y A IARM

PIAZO

Cuandolos precios estiíndados,los tipos de cambio son flexibles y el capital es perfectamente móvil, una expansión monetaria provoca una depreciación y un aumento de la renta. A continuación nos preguntamoscómo varía el resultadocuando se tienen en cuentalos ajustesde los precios. La respuestaes que ahorael ajuste de la producción sóJoes transitorio. A largo plazo, una expansiónmonetaria provoca una depreciación del tipo de cambio y una subida de los precios sin que varíe la competitividad. En la Figura 19-6 partimos del punto E, en el cual hay pleno empleo, equilibrio en la balanza de pagos, equilibrio monetario y equilibrio en el mercado de bienes interiores. Ahora se produce una expansión monetaria que desplaza la curva LM a LM'. El nuevo equilibrio de los mercadosde bienes y de dinero del punto E'implica un tipo de interés inferior al mundial, por lo que el tipo de cambio se deprecia inmediatamente,aumentandola competitividaddel país y, por lo tanto, desplazandola curva.1Sa IS'. La economíase traslada rápidamentede E a E pasandopor E'. La producción ha aumentado,el tipo de cambio se ha depreciado y, por lo tanto, la economía ha aumentado su competitividad exterior. Pero ahí no acabatodo.


CAP|TULO I9 . ELAJUSTE Y IA INTERDEPENDENCIA INTERNACIoNALES 5ó3

OY' Y Rento FIGURAI9ó EFECTOS A CORTOPIAZOY A LARGOPLAZODEUNA EXPANSIÓN MONETARIA.

En el punto E, la producción es superior al nivel de pleno empleo. Por lo tanto, los precios estánsubiendo,lo cual implica que los saldosrealesestándisminuyendo.Al disminuir la cantidad real de dinero, M/P, como consecuenciade la subida de los precios,la curvaLM comienza a desplazarsehacia la izquierda.Los tipos de interéstienden a subir, tiende a entrat capital y ahora la apreciaciónresultanteprovoca una disminución de la competitividad que también desplazala curva 15 al equilibrio inicial. Por consiguiente,tanto la curva 15 como la lM vuelven 'de nuevo al punto E. El procesocontinúahastaque se alcanzade nuevoesepunto. ¿Quéajustesse han producidouna vez que la economíaha vuelto al punto E? En esepunto, los tipos de interéshan retomado a su nivel inicial, al igual que los precios relativos, ePrlP. Al trasladarsedel punto E a E', el tipo de cambio se deprecióinmediatamente,antesde que subieran los precios.Perocuandosubieronlos preciosy disminuyeronlos saldosreales,la depreciación se invirtió en parte. A lo largo de todo el procesode ajusúe,los precios y los tipos de cambio subieronen la misma proporción, por lo que los preciosrelativos,ePrlP,no variaron y, por lo tanto, tampocola demandaagregada.Así pues,a largo plazo el dineró es enteramenteneutral.La Tablal9-2 resumeestosresultados.Al final del procesode ajuste,la cantidadnominal de dinero, los precios y el tipo de cambio han subido en la misma proporción, por lo que la cantidadreal de dinero y los preciosrelativos-incluido el tipo de cambio real- no han variado.

ELDESBORDAMIENTO DELTIPODECA.\{BIO El análisis de la política monetaria en un sistemade tipos de cambio flexibles, que acabamos de realizar, aporta una importante idea sobre el proceso de ajuste. Éste tiene una im-

pARTE 5 . http://libreria-universitaria.blogspot.com GRANDES AcoNTEcrMrENTos, y TEMAS... TNTERNAcToNALES AJUSTES

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A cortoplazo A largoplazo

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portante característica:los tipos de cambio y los precios no varían al mismo ritmo. Cuando una expansiónmonetaria reduce los tipos de interés,el tipo de cambio se ajusta inmediatamente'pero los precios sólo se ajustangradualmente.Por lo tanto, la expansión monetaria provoca a corto plazo una variación inmediata y brusca de los precios rálativos y de la competitividad. La Figura l9-7 muestra las sendastemporales de la cantidad nominal de dinero, del tipo de cambio y del nivel de preciosque implica el análisisde la l9-6. Muestraun índice de cada una de estasvariables que inicialmente es igual a 100. La economía se encuentra inicialmente en equilibrio a largo plazo. En el momento I^, la cantidad de dinero se incrementa un 50 por ciento y peÍnanece en ese nivel más alto, como se muestra por medio de la curva de color rojo. El tipo de cambio se deprecia inmediatamente.En realidad, el índice del tipo de cambio aumentamás que la cantidad de dinero, por ejemplo, del nivel inicial de 100 del punto A al nivel de 170 del punro A'. En cambio, üt pi""iár no varían rápidamente.

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o Ío fiempo FIGURA19-7 ETDESBORDAMIENTO DELTIPODECAMBIO.

http://libreria-universitaria.blogspot.com Y LA INTERDEPENDENCIA INTERNACIONALES CAPÍTULOI9 . ELAJUSTE

5ó5

Tras el efecto que se produce en el momento To, ocurren nuevos ajustes.Como el aumento de la competitividad registrado en el momento 7o ha elevado la producción por encima del nivel potencial, ahora hay inflación. Los precios están subiendoy, al mismo tiempo, el tipo de cambio esüáapreciiíndose,deshaciendoasí en parte la gran depreciación inicial. Con el paso del tiempo, los precios subenen la misma proporción que la cantidad de dinero y el tipo de cambio también subeen la misma proporción que la cantidadde dinero y los precios.A largo plazo, las variablesrealesno varían.El patrón de ajustedeltipo de cambio que se observaen la Figura l9-7 implica un desbordamiento.Eltipo de cambio desborda su nuevo nivel de equilibrio cuando, en respuestaa una perturbación, primero traspasael equilibrio que acabará alcanzandoy a continuaciónretorna gradualmentea la posiciónde equilibrio a largo plazo. El desbordamientosignifica que los cambiosde la política monetariaalteransignificativamentelos tipos de cambio. Quienes creen que el desbordamientodel tipo de cambio introduce una inestabilidad negativa en la economíasostienenque los gobiemos debenintervenir en los mercadosde divisaspara evitar que el tipo de cambio fluctúe excesivamente.La gran apreciaciónque experimentó el dólar en 1980-1985 reforzí enormemente las demandas de intervención. En 1985, los grandespaísesacordaron,en principio, intervenir paratratar de impedir la inestabilidad de los tipos de cambio. A pesar del acuerdo,los tipos de cambio continúan experimentandograndesfluctuaciones.Por ejemplo, en 1995el tipo de cambio entre el yen y el dólar llegó a ser de 80 yenespor dólar. Los principales paísesindustrialescoincidieron en que el yen estabasobrevaloradoy debía depreciarse.Esta declaracióny la intervención del Banco de Japónlo llevaron a 110 yenespor dólar en un año. Asimismo, entre los mesesde ma¡zo de 2002 y de 2003, el tipo de cambio entre el dólar y el euro pasó de 0,87 dólaresa I , I 0, es decir, el dólar americanoperdió en un año algo más de un 25 por ciento de su valor en relación con el euro. Por lo tanto, aunqueel sistemaactual de tipos de cambio flexibles surgió porque el sistemade tipos frjos de Bretton Woods se dem¡mbó en 197315,no se considera que ésta seala última palabra,y la reforma del sistemamonetario intemacional siempreestá presente entre los temas de debate.

LA, PARIDAD DEL PODER ADQTTISITTVO TPPA)

En el análisis anterior, el tipo de cambio sube exactamenteen la cuantía correcta para contrarresta¡la influencia de la inflación interior en el tipo de cambio real. Es decir, la depreciación del tipo de cambio mantieneel poder adquisitivo de nuestrosbienesen bienesextranjerosentre el punto de equilibrio inicial y el hnal. Un importante enfoque de los determinantes del tipo de cambio es la teoría de que éste varía principalmente como consecuenciade las diferencias de comportamiento entre los niveles de precios de los dos paísesy de una manera que mantiene constantela relación real de intercambio.Ésta es la teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA). Según la teoría de los tipos de cambio basadaen la paridad del poder adquisitivo, las variaciones de los tipos de rs Éste es el sistema de tipos de cambio fijos vigente desde el fin de la Segunda Guena Mundial hasta 1973, llamado así porque se elaboró en 1914 en una importante confe¡encia intemacional celebrada en B¡etton Woods (New Hampshire).

566


y TEMAS... PARTE 5. GRANDESACONTECTMTENTOS, TNTERNACTONALES AJUSTES

cambio reflejan principalmente las diferencias entre las tasas de inflación de los distintos países.Al examinarel tipo de cambio rea7,ePrlP,la teoía sostienelo siguiente:cuandovaía P, o P , e varía de tal maneraque mantieneconstanteepr/p t6. La PPA es una descripciónrazonablede la condubtaEndencial de los tipos de cambio, sobre todo cuandolas diferenciasentre las tasasde inflación de los distintos paísesson grandes. En concreto,hemosvisto que la relación de la PPA se cumple en el casode un aumentode la cantidad de dinero. Si las variacionesdel nivel de precios se deben a variacionesmonetariascomo es probable que oculra si la tasade inflación es alta-, es de esperarque las relacionesde la PPA se cumplan a largo plazo. Pero es necesariohacer algunas matizaciones.En primer lugar, incluso una perturbación monetaria afecta al tipo de cambio real a corto plazo. Los tipos de cambio tienden a variar con bastanterapidez en relación con los precios, por lo que a corto plazo, por ejemplo, en un trimestre o en un año, no debe sorprendernosque los tipos de cambio se desvíensignificativamente de los que implica la PPA, incluso aunquesu variación se deba a la política monetaria. La segundamatización importante se refiere a la influencia de las perturbacionesno monetariasen los tipos de cambio. Por ejemplo, hemos visto que un aumentode las exportaciones provoca una apreciaciónde la monedasi no varían los precios interiores.Este ejemplo muestra que con el paso del tiempo los ajustes a las perturbacionesreales afectan al tipo de cambio real de equilibrio. A más largo plazo, los tipos de cambio y los precios no varíannecesariamentea la vez, como en un mundo en el que todaslas perturbacionesson monetarias.Al contrario, es posible que varíen los precios relativos y que estasvariaciones seanconfiarias a la teoría de los tipos de cambio basadaen la paridad del poder adquisitivo. Consideremosla Figura l9-8, que muestra que el tipo de cambio real entre el dóla¡ americano y el dólar canadiense(eP"JPr.u) fluctúa significativamente con el paso del tiempo. La figura tambiénmuestrael tipo de cambio nominal. Segúnla PPA, cuandovaría el índice del tipo de cambio, el tipo de cambio real no debe variar, ya que sólo debeía variar porque varían los niveles de precios relativos. Sin embargo,el tipo de cambio real se mueve claramente de una maneramás o menosparalelaa la del tipo de cambio nominal, lo que demuestraque la PPA no se cumple en el casode Canadáy de EstadosUnidos desde 1976.Tampocodescribe bien la conducta que han mostrado los tipos de cambio de las principales monedasen ninguno de los periodosrecientes.

LA COMPMTTVIDAD D(TERIOR Las medidas de la PPA estiín estrechamenterelacionadascon la conducta de la competitividad de un país en el comercio exterior. Un descensodel nivel de precios relativos de un país abarata relativamentesusbienesy, por lo tanto, los hacemás competitivos.La Tabla 19-3 muesgalos costeslaboralesunitarios industrialesde varios paísesexpresadosen dólaresamericanos. l,os datos muestranclaramenteque los tipos de cambio nominales afectan a los costeslaboralesunitarios en dólares.En 1985,año en que el dólar alcanzóun máximo, Alemania y Ja16 Suponiendo, por supuesto, que el nivel inicial del tipo de cambio real fuera tal que el poder adquisitivo de los dos países fuera el mismo.

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567

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Tipo de cambio

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1995

2000

Y NOMINAI-:CANADÁY ESTADOS UNIDOS,1975-2002 FIGURA19-8 ELTIPODECAMBIOREAL Obséruense las diferentes escalas de los ejes El eje de la izquierda ntuestra el tipo de cctmbio real, e presado como un índice con base 199O: 1OO.El de la d.erecha nluestra el número de dólares americanos por dólar canacliense. Fu¡Nr¡: FMI. International Financial Statistícs,2002.

TAEIA l9-3 los cosfes kúoruh¡ snirsrios iná¡¡triobs (indicee¡ dólores,1992= I OOI .

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ALEMANIA

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ESTADOSUMDOS

1960 t970 1980 1985 1990 1995 2000 2ñL

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t7,r ñ 87,3 93,7 94,8 ol

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59,6 41,7 8't,3 1 1 5 ,5 76,9 76,2

11,0 15,5 51,8 50,3 83,8 13t,7 100,4 93,6

CANADA ?to

36,0 67A 69,8 98,0 83,0 78,2 79.2

. Fus¡m: Burcauof LaborSt¿tistics,.

pón teníanunoscostesmuy bajosen dólares,por ejemplo,en comparacióncon 1990,año en Por lo tanto,las variacionesdel tipo de que el dólar se habíadebilitadoconsiderablemente. cambio nominal afectan claramente a la competitividad.

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lflñ l¡f'et LAS DIFER.ENCIAS ENTRE LOS TIPOS ON NVTNNÉSY IAS D(PECIATTVAS

SOBREELTIPO DE CAMBIO Una pieza fundamental de nuesfto modelo teórico de la determinación del tipo de cambio es la movilidad intemacional del capital. En concreto, hemos afirmado que cuando los mercadosde capitalesestiín suficientementeintegrados,es de esperarque los tipos de inteés seaniguales en todo el mundo. ¿En qué medida es acordeeste supuestocon los hechos?17En la Figura l9-9 mosüamosel tipo de los fondos federalesde EstadosUnidos y el tipo del mercadode dinero de Alemania. Evidentemente,estostipos no son iguales. ¿Cómocuadramosestehechocon nuestra teoía?

Iá,SD(PECIATWAS SOBRE ELTIPODECAMBIO Nuestro aniílisisteórico se basaen el supuestode que los movimientos intemacionalesde capitales respondena las diferencias enüe los tipos de interés nominales. Por ejemplo, si los tipos de interés de EstadosUnidos son del 6 por ciento y los alemanesdel 10 por ciento, es de esperar,segúnlos apartadosanteriores,una salidade capital de Estadosunidos. Sin embargo,estateoría es incompleta en un mundo en el que los tipos de cambio pueden variar, varíany se esperaque varíen18.Consideremos,por ejemplo, una situaciónen la que se esperaque el euro se deprecie un 5 por ciento el próximo año en relación con el dólar. Con una depreciación del euro de un 5 por ciento, el rendimiento en dólares de invertir en Europa sólo es de un 5 por ciento (= l0 por ciento - 5 por ciento). La preferencianatural seráinvertir en bonos estadounidenses,aunque el tipo de interés estadounidensesea inferior al europeo. Es evidente,pues,que debemosampliar nuestroanálisisde la igualación de ios tipos de interés para tener en cuenta las expectativas sobre las variaciones del tipo de cambio. to¿o et que inviefa en bonos interioresobtieneel tipo de interés í. Ona posibilidad es invertir en bonos extranjeros;en esecaso,el inversor obtienepor los bonos extranjerosel tipo de interésr, más lo que ganedebido a la apreciaciónde la monedaextranjera.El rendimiento total de loJ bonosextranjeros,medidos en nuesftamoneda,es, pues, Rendimientode los bonosextranjeros(expresadoen nuestramoneda)i = ir+ Lele

._. ())

Naturalmente, como el inversor no sabeen el momento en que toma su decisión cuiínto vanará el tipo de cambio, debe interpretarseque el término Le/ede la ecuación(5) debe in_ terpretarsees la variación esperadadel tipo de cambio. r7 Para la movilidad del capital, véase Jeffrey Frankel, >,American Economic Review, mayo, 1991. r8 Tinl vez el lector desee repasar el apartado del Capítulo 17 titulado <.

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DEESÍADOSUNIDOSY ELTIPODEtMERCADO FIGURAI9-9 ELTIPODELOSFONDOSFEDERALES I9óO-2OOI. DEDINERO DEALEMANIA, Fwn-rr: FMI, International Financi¿l Stastistics,2002.

La introducción de las expectativassobre el tipo de cambio modifica nuestra ecuación de labalanza de pagos. Ahora los movimientos de capitales se rigen por la diferencia entre nuestro tipo de interés y el extranjero ajustado para tener en cuenta la depreciación esperada: i - i"- Lele. Una subidade los tipos de interésextranjeroso la creenciade que se depreciará nueifta moneda,dadosnuestrostipos de interés, provoca una salida de capital. En cambio, una subidade nuestrostipos o la creenciade que se apreciaránuestramonedada lugar a una entrada de capital. Expresamos,pues,la balanzade pagosde la siguientemanera: ( e P" \ f a P= N X[Y , ; ).F C [t-i ,

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(6)

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Por lo tanto, el ajustepara tener en cuentalas expectativassobre el tipo de cambio explica las diferencias intemacionales entre los tipos de interés que persisten incluso cuando el capital se mueve libremente de unos paísesa otros. Cuando el capital es totalmente móvil, es de esperar que los tipos de interés se igualen, una vez tenida en cuenta la depreciación esperada:

i = ir- Lele

(6a)

570

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La depreciaciónesperadaayuda a explicar las diferencias entre los tipos de interés de los paísesde inflación baja y alta. Cuando la tasa de inflación de un país es alta, se espera que su tipo de cambio se deprecie.Además, la relación de Fisher sugiereque el tipo de interésnominal de esepaís seráaltore. Por lo tanto, los paísesde inflación alta tienden a tener unos tipos de interés altos y una moneda que se deprecia.Se trata de una ampliación internacional de la ecuaciónde Fisher, que se basaen la PPA para afirmar que las diferenciasintemacionalesde inflación se traducenen depreciacionesequivalentes.por lo tanto, nuestra relacióna largo plazo es Diferencia de inflación = diferencia de tipos de interés= = tasade depreciación

(7)

El símbolo = significa <
LOS MOVIMIENTOS ESPECUIATWOS DE CAPITALES

Los cambios de las expectativassobreel tipo de cambio pueden afectar al tipo de cambio efectivo, así como al tipo de interésy a la producción interiores.Explicamos estacuestióncon la ayuda de la Figura 19-10, que parte del supuestode que el capital es perfectamentemóvil, como se especihcaen la ecuación(6a).Lacurva-BB correspondea un tipo de interésex¡anjero dado y a una tasaesperadadada de variación del tipo de cambio, por ejemplo, cero. Supongamosque inicialmente nos encontramosen equilibrio en el punto E y que el mercadoesperaque se aprecienuesframoneda.Eso implica que incluso aunquenuesffo tipo de interés seamás bajo, nuestrosactivos son atractivos,por lo que la curva BB se desplazaen sentido descendenteen la cuantíade la apreciaciónesperada. El punto E ya no es un punto de equilibrio, dado el desplazamientode la curva BB a la BB', sino una posición de superávit con grandesenfradasde capital provocadaspor la previsión de una apreciación.El superávitdel punto E haceque el tipo de cambio empiecea apreciarse, por lo que nos desplazamosen sentidosudoeste,como indica la flecha. El ataqueespeculativo provocauna apreciación,una perdidade competitividady, por consiguiente,una reducciónde la producción y del empleo. Por lo tanto, la creenciade que el tipo de cambio va a apreciarsees una creenciaque acarrea su propio cumplimiento. Este an¡ílisisconfrma que las expectativassobreel tipo de cambio, al influir en los movimientos de capitalesy, por lo tanto, en los tipos de cambio efectivos,constituyenuna fuente potencial de perturbación del equilibrio macroeconómico,algo que todavía tienen que aprenderlos responsablesde la política económicaque tratan de fijar los tipos de cambio cuando el capital es totalmentemóvil. le La relación de Fisher establece que el tipo de interés nominal es igual al tipo de interés real esperado más la inflación esperada, i = r + n".

http://libreria-universitaria.blogspot.com Y LAINTERDEPENDENCIA INTERNACIONALES57I cAPiTULoI9 . ELAJUSTE

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DELAMONEDA. A UNAAPRECIACÓN ESPERADA FIGURA] 9-] O RESPUESTA

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I-A,SFLUcTUAcIoNEs DEL TIPO DE CAMBIO Y LA INTERDEPENDENCIA En la décadade 1960,existíauna crecienteinsatisfacióncon los tipos de cambio fijos. Se decía que el sistemade Bretton Woods creado al final de la SegundaGuerra Mundial era un >porque los tipos de cambio se desajustabande vez en cuando y las expectativassobreellos provocabangrandesmovimientos de capitalesque a menudo desencadenabanlas variaciones de los tipos de cambio que esperabanlos especuladores.¿Esmejor el sistemade tipos flexibles entre las principalesmonedÍrsque estii vigente desde 1973?¿Es menos propensoa sufrir crisis y constituye un marco mejor para la estabilidadmacroeconómica? Antes de responder a estaspreguntas,vemos brevementecon qué grado de flexibilidad ha funcionado,en realidad,este sistema.

DEDIVISAS ENELMERCADO I.{ INTERVENCIÓN Cuando los tipos de cambio son totalmente flexibles, los gobiernos no intervienen en el mercado de divisas. Se mantienen alejados,independientementede lo que le ocurra al tipo de cambio. Casi nunca se ha oído hablar de un sistemade ese tipo, si bien EstadosUnidos raras veces interviene en los mercados de divisas. Lo normal es que los gobiernos inter-

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vengan en mayor o menor medida en el mercado de divisas. Un gobierno interviene en el mercado de divisas cuando compra o vende divisas en un intento de influir en el tipo de cambio. El grado de intervención de los gobiernos en el mercado de divisas varía significativamente. Pueden tratar de contrarrestar solamente las fluctuaciones a corto plazo y comprÍu o vender divisas para maritener . Pero también pueden tratar de impedir que un tipo de cambio sobrevaloradose deprecie o que un tipo de cambio subvalorador" up¡.cte.Lafluctuación sucia (por oposición a la limpia) es la priíctica consistenteen intervenir considerablementepara tratar de mantener el tipo de cambio frente a las presiones de las fuerzas del mercado. Desde 1973,la fluctuación de los tipos de cambio ha sido casi siemprecla¡amentesucia. El grado de intervenciónde los gobiemos ha sido muy elevadode vez en cuando,lo cual nos lleva, lógicamente,a preguntamospor qué un gobiemo trata de hacer frente a las fuerzasdel mercadopara impedir una apreciacióno una depreciaciónde la moneda.

Los bancos centrales intervienen para influir en los tipos de cambio por varias razones20. Probablementela principal seala creencia de que muchos movimientos de capitalesrepresentanmeramenteexpectativasinestablesy de que las variacionesinducidas de los tipos de cambio alteran innecesariamentela producción interior. La segundarazón es el intento del banco central de alterar el tipo de cambio real para influir en los movimientos comerciales. La tercera se debe a la influencia del tipo de cambio en la inflación interior. Los bancos centrales intervienen a veces en el mercado de divisas para impedir que el tipo de cambio se deprecie, con el objetivo de impedir que suban los precios de las impofaciones y de contribuir así a reducir la inflación. La intervención se basaesencialmenteen el argumento de que el banco central puede intervenir (fluctuación sucia) para reducir las fluctuaciones de los tipos de cambio. La única -y contundente- objeción a este argumentose halla en que no es sencillo distinguir una variación errática de una tendencial. ¿Cómopodemos saber si una apreciación actual del tipo de cambio se debe meramente a una perturbación que pronto se invertirá o es el comienzo de una variación úendencialdel tipo de cambio? No es posible saberloen el momento en que se produce un cambio, si bien retrospectivamentepodemosver qué variacionesdel tipo de cambio se invirtieron más tarde. Existe una circunstanciaen la que la inúervencióndel banco cenftal puede ser deseable.Es evidente en nuestro aniílisis anterior que uno de los determinantesfunáamentalesde la conducta del tipo de cambio son las expectativassobre la política económica.A vecesla única manera de dejar claro que se ha introducido un cambio en la política es intervenir en el mercado de divisas.Se trata de un casoen el que se obra de acuerdocon lo que se dice. a Algunosestudiosos seoponena la intervención. Véase,porejemplo,MiltonFriedman, , TheWallStreetJourrwl,22deseptiembre de 1992.PaulVolckery ToyooGyohten, dosdestacados defensores dela intervención, analizansusvirtudesenChangingFortunes:TheWorld'sMoneyandtheThreatto American Leadersftrp, NuevaYork,Random House.1992.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPITULO l9 o ELAJUSTE Y LATNTERDEPENDENCTA |NTERNAC|ONALES s7g IA INTERVENcIóI¡¡srrnruz¡¡¡

y No EsrERrLrzADA

Cuando se analiza la intervención, también es importante preguntarsesi da resultado.por ejemplo, ¿influye en el tipo de cambio el hechode que el Banco de Japónvenda 1.000millones de dólaresde susreservasde divisas? Para valorar la eficacia de la intervención, debemosdistinguir entre la intervención esterilizada y la no esterilizada (las operacionesde esterilización se han analizado anúesen estecapítulo). En el caso de la intervenciónesterilizada,un banco central, por ejemplo, compra divisas emitiendo dinero nacional. Pero en ese caso el aumento de la cantidad de dinero es anulado por una venta de títulos en el mercado abierto. Por lo tanto, en estecaso, la oferta monetaria interior no varía. En cambio, en el caso de la intervención no esúerilizada,la cantidad de dinero sufre una variación igual a la cantidadde intervención. Casi todo el mundo estií de acuerdoen que la intervención no esterilizada afecta alos tipos de cambio debido a que altera la ofefa monetaria. Sin embargo,existe un excepticismo genéral sobrela eficacia de la intervenciónesterilizada.En 1978-l 979, el dólar americanoestabadepreciiíndoseen los mercadosa pesarde que las autoridadesestabaninterviniendo en gran escala. Pero esaintervención se esterilizó cuidadosamente.Sólo se cambió de política a finales de 1979, cuandola depreciacióndel dólar comenzóa alarmaral Fed. Se endurecióla política monetaria y se detuvo inmediatamentela depreciacióndel dóla¡, que cambió inmediatamentede tendencia. Este y otros episodiossugierenclaramenteque la intervenciónno esterilizaday la intervención respaldadapor medidas económicascreíbles son eficaces.El fracaso anterior de la intervenciónesterilizadaparecíaindicar que la intervenciónno esterilizadaera la única que podía influir en el tipo de cambio. Pero un episodio más recienteobliga a revisar estacuestién. La enormeapreciaciónque sufrió el dólar entre 1980y 1985y que se describeen el Recuadro 19-5 preocupabamucho a las autoridadeseconómicasde EstadosUnidos, Europa y Japón. Muchas pensabanque los mercados habían llevado al dólar a un nivel demasiado alto y que sólo las fuerzasespeculativaslo manteníanahí. En septiembrede 1985, los ministros de haciendadel >(EstadosUnidos, Japón,Alemania, Francia y el Reino Unido) declararonque el dólar estabademasiadoalto y sus bancoscenúalesintervinieron para vender dólarescon el fin de que bajara el tipo. El dólar respondiórápidamente,lo que induce a pensarque una acción concefada puedeinfluir en el tipo de cambio, incluso aunqueno se introduzca ninguna modificación obvia en la política monetaria. No estií garantizado, desdeluego, que esetipo de medida vaya a surtir efecto,pero podía surtirlo si existe mucha especulación en los mercadossobreel futuro rumbo de la política y si los anunciosy la intervención sugierenque la futura política tratará de llevar el tipo de cambio por una determinadasenda.En cambio, si las autoridadeseconómicasno esüíndispuestasa utilizar los tipos de interéspara defender su moneda,como ocurrió en el Reino Unido en septiembrede l992,ni siquieraunaintervenciónde 30.000 millones de dóla¡espuedeayudar al tipo de cambio.

IA INTERDEPENDENCIA Antes solía decirseque en un sistemade tipos de cambio flexibles los paísespuedenseguirsu propia política económica-la política monetaria y la política fiscal y la tasade inflación- sin tener que preocup¿lrse de la balanzade pagos.Esta afirmación es co¡recta,desdeluego, pero

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l$-5 losdófirit R$tlfi$R0 A principiosde losoños 80 openospreocupobonlosdéficitpor cuentocorrientede Estodos Unidos.Troslo recesiónmundiolde 1982, lo economíoestodounidense estobocreciendo muchomósdeprisoque otrosy el déficitpor cuentocorrienteporecíoun subproducto de uno fuerteexponsión.Perolo fortolezodel dólor ibo oumentondo el déficitol reducirlo competitividod de EstodosUnidos(véoselo Figurol). En 1985, el crecientedéficity lo crecienfefortolezodel dólor comenzorono suscitor olgunosinterrogontes. Si el dólor se monteníoen el mismonivelque en 1985, ¿desoporecerío olgunovez el déficit?Y si no desoporecío, ¿seconverliríoprontoEstodosUnidosen un deudor exteriornetoy tendríoentoncesque endeudorse codo vez mósoño trosoño?Y si lo deudoy los intereses que hobíoque pogor por ello crecieronduronteun lorgo periodo,¿seríoeso compotiblecon un dólor fuerte?

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FIGURAI IA CUENTA CORRIENTE DEESTADOS DEIPIB,1970.2002. UNIDOSENPORCENTAJE Fu¡¡rr¡: Bureau of Economic Analvsis.


CAPITULO I9. ELAJUSTE Y LATNTERDEPENDENCIA TNTERNACTONALES 575

ELDÓLARCOMO UNA BURBU.JA Loenormesubidodel dólory el elevododéficitde 1985 llevorono lo conclusión de que el dólor estobosobrevolorodo. Éstetendríoque depreciorse significotivomente en olgúnmomento poro reducirel déficity frenorosí lo tosode oumentodel endeudomiento exterior.Perosi ero inevitobleque el dólor se depreciorosignificotivomente, qué los mercodos de divisos ¿por seguíonpresionondool olzo sobreél? Si los mercodosde divisosprevieronque el dólor ibo o sufriruno enormecoído, losoperodoresse opresuroríon o comprorotrosmonedos,trotondo de evitortenerdólorescuondoocurrierolo coído. El intentode venderde todo el mundo provocorío,pues,un ropidísimoreolineomiento del dólor. Cuondocomenzoboel debotesobrelo insostenible situocióndel dólor,ésteiniciólo ,l985. coído que experimentó o portirde Peroeso deió sin respuesto lo preguntode por qué hobíosubidotonfo.Lo políticomonetorioduro y lo exponsiónfiscolde EstodosUnidos explicobonen portelo subidodel dólor,pero eso no podío sertodo; los fechosno coincidíon, pueslo politicomonetorioyo hobíocomenzodoo suovizorse en el oioño de 1982. Algunosobservodores llegorono lo conclusión de que el móximovolorque olconzóel dólor en 1985 hobíosido uno burbuiaespeculotiva, es decir,un oleiomientodel dólor del nivel que iustificobon losfocloresfundomentoles que debíondeterminorsu volor,o sober,lostiposde interés,Io cuentocorrientey loscuentoscorrientes futurosesperodos.Uno vez que explotólo burbujo,debidoen porteo lo cooperociónde los boncoscentroles en lo intervención, el dólor boló durontedos oñoshostoolconzorunosnivelesmósreolistos.Seguimos sin sobersi los mercodosde octivosy, en concreto,el mercodode divisos,sono no rocionoles*. * Véose JeffreyFronkely Ken Froot,,AmeríconEconomicReview,morzo, I982. Losexpecfotivossobre el tipo de combio y su rocionolidod se exominonen Tokotoshilto, , AmericonEconomicRevíew,iunio, 1990; ShiniiTokogi,oExchongeRoteExpectotions>, IMF StoffPopers,metzo, l99l; y Ken Frooty RichordThofer,
también engañosa.Existen importantesrelacionesentre los paísescualquiera que sea el sistema de tipos de cambio2t. Esfos efectosdifusión o interdependenciahanconstituido el tema central de los debates sobre los tipos de cambio flexibles. Supongamos,por ejemplo, que EstadosUnidos endureciera la política monetaria.Como hemosvisto antes,los tipos de interésestadounidenses suben,lo cual atrae capital del extranjero. El dólar se aprecia y las demásmonedasse deprecian. LaTabla 19-4 muestracómo afectala medida a otros países. La apreciacióndel dólar implica una perdida de competitividad de EstadosUnidos. La demandamundial se desplazaen detrimentode los bienesestadounidenses y en favor de los que 2r Para la interdependencia, véase Ralph C. Bryanf et al., <, Intemational Finance discussion paper 344, Board of Governors of the Federal Reserve System, ma¡zo, 1989; Jeftey Shaffe¡, >,OECD Studies, primavera, 1988; y Paul Masson ¿t ¿/., , IMF Occasional Paper 71, 1990.

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CONTRACCION MONETARIA EN EEUU

ESTADOSUMDOS Tipo de cambio Producción Inflación

RESTO DEL MTJNDO

Se aprecia el dólar +

expe¡qsróNRscer ENFEUU RESTO ESTADOSTJNIDOS DELMUNDO Se aprecia el dólar ++

producensus competidores.Por lo tanto, en EstadosUnidos la producción y el empleo disminuyen. En el resto del mundo, los competidoresse beneficiande la depreciaciónde su moneda.Se vuelvenmás competitivosy, por lo tanto, su produccióny su empleoaumentan.El endurecimientode la política monetariade EstadosUnidos tiende,pues,a fomentarel empleoen el resto del mundo, a costa,por supuesto,del empleo de EstadosUnidos. También se producen efectos-difusióna través de los precios. Por ejemplo, cuando se apreciael dólar, bajan los precios de las impofaciones de EstadosUnidos en dólares.Por lo tanto, cuandoel dólar se apreciabruscamente,la inflación tiende a disminuir bastantedeprisa en EstadosUnidos. Peroen el restodel mundo ocurrelo contrario.Las monedasextranjerasse depreciany, por 1otanto, los precios en esasmonedastienden a subir. La inflación aumenta, pues,en el resto del mundo. Sus ciudadanospodrían acogercon agradoun aumentodel empleo como efecto secundariode la política monetariade EstadosUnidos, pero podrían acogerlo, desde luego, con agradosin la inflación que la depreciaciónde la monedatrae consigo. La política fiscal de EstadosUnidos también influye en el resto del mundo. Una expansión fiscal en EstadosUnidos,como la del periodo 1980-1985,provocauna apreciacióndel dólar y una pérdida de competitividad.El aumentodirecto del gastoen EstadosUnidos y el deterioro de su competitividadson las vías a travésde las cualessu expansiónes compartidapor otrospaíses.CuandoEstadosUnidos tieneuna expansiónfiscal, el restodel mundo la comparte al aumentarsusexportaciones. La Tabla l9-4 también muestrala influencia de la política monetariay de la política frscal en la inflación. Como una expansiónfiscal provocauna apreciación,el descensode los precios de las impofaciones contribuye a reducir la inflación en el país que adoptala expansión fiscal. Pero en el resto del mundo los preciosde las importacionessuben,lo cual significa que la inflación aumenta.Esta influencia de las variacionesdel tipo de cambio en la inflación contribuyeron significativamentea alterarlas tasasde inflación en los paísesindustrialesdurante el periodo1980-1985. Las autoridadeseconómicasdel resto del mundo deben decidir, pues, si aceptanlos efectosde la política de EstadosUnidos -más empleo y más inflación- o si alteransu propia política. Si la inflación ya es un problemaen esospaíseso si son muy reaciosa la inflación, su respuestaa estainflación importada podría muy bien ser una contracciónmonetaria.Si la apreciacióndel dólar se debió a un endurecimentode la política monetariade EstadosUnidos,

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también provocaría una contracción monetaria en los demiáspaísessi éstosdeciden luchar contra la inflación importada. Eso sigrrifica que un endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos desencadenaría una contracciónmonetariaen todo el mundo. Eso es esencialmentelo que ocurrióen la recesiónmundialde 1981-1982.

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Las grandesvariacionesque experimentanlos tipos de cambio cuandolas políticas económicas de los distintos paísesno estántotalmentesincronizadasconstituyenuna Erayeamenaza para el libre comercio. Cuando los precios de las importacionesbajan un 20 o 30 por ciento porque se apreciala moneda,la demandaexperimentagrandesdesplazamientos.Los trabajadores pierden el empleo y ven claramenteque son los extranjeroslos que ocupan los puestosde trabajo que ellos pierden.Por lo tanto, presionanpara que se adoptenmedidasproteccionistas -aranceles o contingentes- a fin de manteneralejadasunas importacionesque son <debido a a la apreciaciónde la moneda.En EstadosUnidos, las repetidas demandasproteccionistasde la industria sidenirgica y de otras muchas en 2001 se debieron, en parte, al alto valor del dólar y al costecorrespondientemente bajo de las importaciones. La experiencia de los últimos 20 años ofrece una respuestainequívoca a la pregunta de si los tipos de cambio flexibles aíslana los paísesde las perturbacionesque tienen su origen en ofros. En un sistemade tipos de cambio flexibles, el grado de interdependenciaes igual de alto o más que en un sistemade tipos fijos. Por otra parte,como los tipos de cambio son tan flexibles y estiín tan prestosa respondera las medidas económicas(buenaso malas), la gestión macroeconómicano resultamás fácil. Además,el desbordamientodel tipo de cambio, en la medida en que altera significativamentela competitividad,suscitaun sentimientoproteccionista. Así pues,los tipos flexibles distande ser,en todos los sentidos,un sistemaperfecto.Pero no existe ningún otro mejor, puesel de Bretton Woods se desmoronó.Sólo cabepreguntarse, pues, si podemos hacer que funcione mejor que últimamente por medio de la coordinación intemacional de los interesesy de las políticas económicas.Aunque los gobemantesde los grandes paísesindustriales han reconocido repetidamentesu interdependenciay han acordado trabajaren pos de una política más coordinada,no se han introducido grandescambios institucionalesque garanticenla coordinación22.

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r¡, ELEccróNDELos srsrEMAs DETrposDEcAMBro Tras la crisis asiática, surgió de nuevo la cuestión de cuál era el mejor sistemade tipos de cambio: el de tipos fijos o el de tipos flotantes.La cuestión inmediata fue la contribución de las grandesoscilacionesdel tipo de cambio entre el dólar y el yen a la crisis. Muchas economías 22 Yéase Jacob A. Frenkel, Morris Goldstein y Paul Masson, <, IMF occasional paper No. 82, julio, l99l; y Morris Goldstein, Peter Isa¡d, Paul Masson y Mark Tay. lor, <, IMF occasional paper 96, junio, 1992.


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Y TEMAS,.. INTERNACIONALES ACONTECIMIENTOS, PARTE 5 . GRANDES AJUSTES

asiáticashabíanhjado su monedaal dólar, por lo que cuandoel dólar se apreciabaconsiderablemente,estasmonedastambién se fortalecían,lo cual era un desastrepara las balanzaspor cuenta corriente y para la estabilidad financiera. De ahí a la crisis financiera no había más que un paso. ¿Debenlos tipos de cambio entre las principales monedas----el dólar, el yen, el eurG- ser fijos, fluctuar librementeo fluctuar en una bandade fluctuación más limitada?23 Las economíasemergentestambién debenpreguntarsesi debenmantenerunos tipos fijos con respectoal dólar, al yen o al euro. En caso afirmafivo, ¿debenmantener<> rriendo directamentea una moneda clave (es decir, a la dolarización)? ¿O deben dejarlos fluctuar libremente para que la defensade las monedas sea simplemente una parte del programa? Si se fijan los tipos, estí fuera de lugar la cuestiónde cómo evitar las crisis; si se permitenque fluctúen, está fuera de lugar la cuestión de cómo evita¡ una enorrne variabilidad. En este apartadopresentamosalgunosde los pros y de los contrasen estedebatetan abie¡to.

I.{,S BANDAS DE FLUCTTIACIÓN

Las bandasdefluctuación permitenque los tipos de cambio fluctúen dentro de unos límites y prevénla intervencióndel Estadosi éstosse salende esoslímites. Los partidariosde las bandas de fluctuación sostienenque las grandesoscilacionesde los tipos de cambio que hacenque se alejen mucho de los tipos de cambio de equilibrio fundamentalesdistorsionanlos flujos comercialesy correnel riesgode provocarcrisis financieras.Paraevitar eseinconvenientey los grandesy peoresriesgos,aboganpor limitar el gradode fluctuación:los gobiemosdebenestablecer unoslímites, por ejemplo,de l0 o 15 por ciento a ambosladosdel tipo de cambio de equilibrio fundamentale impedir que los tipos se alejende ellos. l,os defensoressostienenque estoslímites darían a los mercadossuficiente margeny que cualquier alejamiento de ellos indicaría que el mercadoha perdido el contacto con la realidad y acabaráexperimentandow atenizaje brusco. Los oponenteshacendos observaciones:en primer lugar, ¿dóndese buscaun tipo de cambio de equilibrio si no es en el propio mercado?Los estudiosde los tipos de equilibrio obtienen estimacionesmuy distintas,por lo que no existeun punto de partida para iniciar un debate.La Tabla 19-5 muestrauna estimaciónde los tipos de cambio de equilibrio fundamentalespara el es en año 2000. Obsérveseque la variedadde estimacionesdel tipo de cambio de > sí misma tan grandecomo una bandade fluctuación. En segundolugar, ¿cómose obliga a respetarlas bandasde fluctuación? Es muy fácil decir a los gobiemosque debencooperarpara que eso ocr¡rra,pero consideremosla situaciónexistente a principios de 2000, en que el dólar era mucho más fuerteque los tipos de equilibrio de la Tabla l9-5. ¿DebeEstadosUnidos en medio de una superexpansiónbajar los tipos de interés para reducir el aüactivo de los activos estadounidenses? ¿O debeJapónal borde de una recesión subir los tipos?Ninguna de las dos opcioneses, desdeluego,probable.Aunque el debatesobre las bandasde fluctuaciónsiguevivo, no es de esperarque los gobiemosvayanen esadirección. 23 Pa¡a un análisis miásextenso, véase B. Eichengreen, Toward a New Interrntional Financial Architecture, Washington, DC, Institute of Intemational Economics, 1999. Para las nuevas cuestiones que estiín surgiendo en relación con los mercados, véase Fondo Monetario lntemacional, Exchange Rate Regimes, 1999. Véase también el ecléctico artículo de J. Frankel, , Essaysin International Finance,215, Intemational Finance Section, Princeton University, 1999.


CAPITULO l9 o ELA"-S-! ' -A NTERDEPENDENCTA TNTERNACTONALES 579

IABIA l9-5

Japón Alemania Canadá

lipos de cqmbio efectiyos y f¡pos de combio de equilibrio fundcmentoles (ICEF) (monedoextroniero/$omericonoI

TCEF(2OOO)

EFECTIVOGRINCIHOS DE 2OOO)

77-95 1,35I ,65 1,40-l,72

109 1,99 r.44

FusNrE:Lasestimaciones de los tiposde cambiode equitibriofundamentales procedende S. Wren-l¡wis y R. Driver,R¿al ErchangeRatesfor the Year2))},lnstitute for IntemationalEconomics,Washington,DC, 2000.

I.4. INTERVENCION CONJUNTA AD HOC

Una maneramucho menosestructurada de limitar las fluctuacionesde los tipos de cambioes la intervenciónconjuntaad hot:.Supongamosque los tipos se han alejadomucho de su media histórica,como ocurrió con el dólar en 1985o con el yen en 1996.En esecaso,los gobiemos puedenentrar de forma sincronizadaen el mercadoen un momento en el que se sepa que hay poca actividad (a las 4 dela tarde de un viemes en Nueva York) y comprar una enorme cantidadde la monedadepreciada.Puedenconseguirque suba su precio vertiginosamente,obligandoa los vendedoresa corto a liquidar susposicionesen dificultadesy dando un enorrneimpulsoparaque se inviertala tendencia.Estaestrategiapuede dar resultado,pero el episodiodel yen en la primaverade 1996es una graveadvertencia:la intervenciónse intentó dos veces,pero los dos intentosfracasaronporqueno fue posibleconvencera los mercadosde que la intervenciónbastabapor sí sola.Hastaagosto,con un tipo de cambio extremo de 80 yenespor dólar, no dio resultadola intervenciónconjunta de EstadosUnidos y Japón.La intervenciónes un instrumentoque puedeayudaren un momentoen el que quizá ya estédandoun giro la situación:no es un instrumentopara convencera un mercadoque tienesuspropiasy firmesopiniones.

LA DOLARIZACTON y rAS CAJASDE (;()N\.ERSION

A finales del siglo xrx y principios del xx la mayoría de los paísesadoptó un patrón oro. La labor de los bancoscentralesera sencilla:cuandohabía un déficit de balanzadepagos,el banco central perdía dinero, lo que reducíaautomáticamentela oferta monetariainterior, elevabalos tipos de interésy provocabala entradade capitales,al tiempo que reducíael gastoy el déficit comercial.En cambio,cuandohabíaun superávit,los tipos de interésbajaban,lo que provocabala salidade capitales,un aumentodel gastoy una reduccióndel superávit comercial.Había, pues, un mecanismode ajusteautomático,en el que no intervenía el bancocentral. ¿Porqué optaríaun paíspor renunciara la política discrecional?Consideremosel casode Argentina,en el que el bancocentralha tenidocincuentay cinco presidentes, uno por año,ha


s80

PARTE 5. GRANDES ACONTECIMIENTOS. TNTERNACTONALES Y TEMAS... AJUSTES

habido miís de diez monedas,una tras otra, y, por si fuera poco, una hiperinflación. No es sorprendenteque Argentina decidiera en la décadade 1990 tener una caja de cotwersión. En este sistema,la moneda local estí respaldadaal 100 por cien por reservasde divisas. El banco central no goza, pues, de discrecionalidad, no es posible imprimir dinero para financiar los déficit presupuestariosy jamás vuelve a haberuna devaluación.Durante los años90, la política monetaria argentina fue frjada esencialmente por la Reserva Federal de Washington, con la excepción de que Argentina, como país soberano,siempre podía abandonarla caja de conversión si su tipo de cambio fijo se volvía insostenible. Y eso es lo que hizo exactamentecuando dejó que su monedafluctuara (véasela Figura l9-1 1). Thmbién existe otra manerade conseguir una moneda fuerte: dolarizar, es decir, suprimir directamente la moneda nacional y adoptar en su lugar el dólar (el euro o el yen). Es lo que hizo, por ejemplo, Ecuador en 2000 y El Salvadoren 2001. En un mundo en el que los gobiernos siguen valorando la soberaníay sus símbolos, esa decisión equivale a renunciar a mucho. Pero los paísescomprenden cadavez miís que los bancoscentralespolitizados tienen muchoscostes. Las cajasde conversiónno son una panacea-sobre todo en los paísesen los que todas las instituciones,desdela haciendapública hastalos derechosde propiedad,funcionan malpero pueden ser un poderosopilar para conseguir que la economía funcione. En las economías que funcionan bastantebien, las cajas de conversión pueden ser una poderosafuerza miís para aumentarla credibilidad de la política económica y para integrarseen mayor medida en la economía mundial.

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Financial Statistics, 2002.


CAPITULO l9 ¡ ELAJUSTE Y LAINTERDEPENDENCTA TNTERNACTONATES 58 |

RESUMEN

1. A largo plazo, una expansiónmonetariaeleva el nivel de precios y el tipo de cambio,

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3.

4.

6.

7.

8.

9.

manteniendoconstanteslos saldosrealesy la relaciónreal de intercambio.Sin embargo, a corto plazo eleva el nivel de producción y reduce el tipo de interés, depreciandoel tipo de cambio. El tipo de cambio desbordasu nuevo nivel de equilibrio. Los desequilibriosexteriorespuedenfinanciarsea corto plazo. A largo plazo, exigen un ajustepor medio de una política de reducción y de desviación del gasto.La primera altera el nivel de gasto y la segundaafecta a su distribución entre los bienes interiores y las importacionesy exportaciones. En los sistemasde tipos de cambio hjos, el mecanismode ajusteautomáticoactúaa través de los preciosy del dinero. El desempleoprovocauna reducciónde los preciosy un aumentode la competitividad, de las exportacionesnetas y del empleo. El dinero responde a los desequilibrios comerciales,afectando al nivel de los tipos de interés, al gasto y, por lo tanto, al déficit de la balanzade pagos. Dado que los movimientos comercialessólo respondengradualmentea una variación del tipo de cambio real, observamosuna curva en forma de J: una depreciaciónreal empeora la balanza comercial a corto plazo, pero la mejora gradualmenteen años posteriores a medida que predominanlos efectosde las variacionesde las cantidades. El enfoque monetario de la balanza de pagos llama la atención sobre el hecho de que un déficit de labalarna de pagos siemprees un reflejo de un desequilibrio monetario y siempre está corrigiéndose. Pero el mecanismo de corrección, como implica desempleo, puede ser excesivamentedoloroso en comparacióncon otras medidas,como una devaluación. El desbordamientodel tipo de cambio es el resultadode la rápida respuestade los tipos de cambio a la política monetariay del lento ajustede los precios. una expansiónmonetariaprovocauna depreciacióninmediata,pero sólo una subidagradualde los precios. El desbordamientode los tipos de cambio implica que los tipos de cambio realesson muy variables. La paridad del poder adquisitivo (PPA) se refiere a la tendencia a largo plazo de los tipos de cambio a contrarrestarlas tendenciasdivergentesde los niveles nacionalesde precios. La moneda del país que tiene la tasa de inflación más alta tiende a depreciarsea una tasa igual a la diferencia de inflación. Si los tipos de cambio siguen la PPA, las vmiaciones del tipo de cambio nominal no influyen en la competitividad. A corto plazo, los tipos de cambio no siguen,desdeluego, el patrón marcadopor la PPA. El capital se mueve intemacionalmenteen respuestaa las diferenciasentre los rendimientos, teniendo en cuenta las variacionesprevistas del tipo de cambio. Los tipos de interés de un país cuya moneda está depreciiíndosetienen que ser suficientementealtos para compensara los propietarios de activos por la depreciación que experimentanéstos. Las variacionesde los tipos de cambio nominalessólo afectana los precios relativos si los salarios y los precios no experimentanvariaciones compensatorias.El tipo de cambio real, R = erlP, sólo puedevariar como consecuenciade las variacionesdel tipo de cambio nominal si PrlP no vaía de una forma totalmentecompensatoria.En los paísesindustrializados, la rigidez de los salariosy de los precios garantizaque los tipos de cambio reales varían cuando varían los tipos nominales.

582


PARTE 5 . GRANDES ACONTECIMIENTOS, INTERNACIONALES AJUSTES Y TEMAS...

10. Los gobiernospuedenintervenir en los mercadosde divisas para limitar la repercusión que tienen en la producción y en los precios las fluctuaciones de los tipos de cambio provocadaspor las perturbacionesque se originan en el mercadode activos.Pero la intervención planteaproblemascuandolas autoridadesno puedensabersi el tipo de cambio estávariandopor algo fundamentalo por r¿vonespuramenteespeculativas. 11. Las economíasestiínestrechamenteinterrelacionadasincluso en el sistemade tipos de cambio flexibles. una expansión monetaria en nuestro país provoca desempleo y desinflación en otros. una expansión fiscal en nuestro país provoca una expansión e inflación en otros. Esta interdependenciajustifica la coordinación de la política económica. 12. Los paíseseligen entre los tipos de cambio fijos y los tipos fluctuantes.Tirmbiénpueden elegir diferentesmecanismosinstitucionales,entre los que se encuentranlas bandasde fluctuación, las cajas de conversióny la dolarización,con los que las autoridadeseconómicasgozan de diversosgradosde discrecionalidad.

TERMINOS CIAVE

arancel bandasde fluctuación burbuja especulativa caja de conversión crédito interior déficit de balanzade pagos desbordamiento (del tipo de cambio) devaluación devaluaciónreal dolarización efecto de la curva en forma deJ efectos-difusión (interdependencia)

enfoque monetario de la balanzade pagos equilibrio exterior equilibrio interior espiral de salariosy precios esterilización expectativas que ac¿ureansu propio cumplimiento fijación reptante Fondo Monetario Intemacional (FMI) intervención en el mercado de divisas histéresis intervenciónesterilizada

intervención no esterilizada limitación del crédito interior mecanismosde ajuste automáticos neutralidad del dinero Organización Mundial del Comercio (OMC) paridad del poder adquisitivo (PPA) política de desviación del gasto política de reducción (aumento)del gasto procesocliísico de ajuste salariosrealesríeidos


En relación con el desequilibrioexterior, a menudo se distingueentre los desequilibriosque deben < y los que deben<. Cite ejemplosde perturbacionesque provocan,respectivamente,desequilibriosque exigen un ajustey desequilibriosque es mejor financiar.

,

¿Debenintervenir los paísespara estabilizarel tipo de cambio?

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3. ¿Quées una espiral de salariosy precios y cómo puede una devaluacióniniciar una? ¿Esalgo negativo? Explique su respuesta.¿Cómopuedeevitarseuna espiral de salariosy precios?

4. ¿Quées un sistemade bandasde fluctuación? ¿Cuálesson los beneficiosy los costesde participar en uno? 5.

Una consecuenciade nuestro modelo de determinación de los tipos de cambio (flexibles) es el hecho de que cuando los mercadosde capitales est¡ínsuficientementeintegrados, los tipos de interés de todos los paísesdebenser iguales.Sin embargo,existenclarasdiferenciasentre los países.¿Cómopodemosconciliar estehecho con nuestrateoúa?

6. La ecuación (7) del Apartado l9-5 indica que las diferencias de inflación, las diferencias de tipos de interés y las tasasde depreciaciónson aproximadamenteiguales. ¿Porqué sólo lo son aproximadamente y no exactamente?

7. A principios de los años70, EstadosUnidos pasó de un sistemade tipos de cambio fijos a un sistema de tipos fluctuantes.¿Es el sistemaflexible actual menosproclive a las crisis o constituye un marco mejor para la estabilidadmacroeconómica?Analice su respuesta.

8. Analice los alicientesy los peligros de la intervenciónen el mercadode divisascuandolos tipos de cambio son flexibles. ¿Creeustedque esa intervenciónes una buenaidea?

9. ¿Esla importancia de los efectos-difusión mayor o menor en un sistemade tipos de cambio flexibles que en uno de tipos fijos? ¿Esmás fácil la gestión macroeconómicaen un sistemaque en el otro?

Técnicos l.

Supongaque el capital es perfectamentemóvil. ¿Cómo afecta el establecimientode un arancelal tipo de cambio, a la produccióny a la cuentacorriente?Pista: dadoel tipo de cambio, el arancelreduce nuestrademandade importaciones. Utilice el balance del banco central para mostrar cómo afecta un déficit de la balanza de pagos a la cantidad de dinero de alta potencia en un sistemade tipos de cambio fijos. Muestre también cómo se reflejan las operacionesde esterilizaciónen el balancedel banco central.

3.

Considereel caso de un mundo en el que el capital goza de una ciefa movilidad: la cuenta de capital de nuestro país mejora cuando suben nuestros tipos de interés en relación con los mundiales. Inicialmente,nuestropaís tiene equilibrio interior y exterior (trace las curvas15,LM y BB). Suponga ahora que sube el tipo de interés extranjero. a) b) c)

Muestre cómo afecta la subidadel tipo de interésextranjero ala cttmaBB. ¿Qué política restablecería inmediatamente el equilibrio interior y exterior? Si las autoridadesno intervinieran, ¿cuiálseríael procesode ajuste de acuerdocon las indicaciones descritasen el enfoquemonetariode la balanzade pagos?

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4. Supongaque las exportacionesde su país aumentaranpermanentemente.Explique cómo interactuarían la renta, los ajustes de los precios y los ajustes de la oferta monetaria real para llevarlo de nuevo al pleno empleo y al equilibrio exterior. ¿Quéefectos relacionadoscon las cantidadesproduce a cofo plazo y a largo plazo una depreciación del tipo de cambio?¿Sugierenlos datosempíricosque son de suñcientemagnitudpara superara los efectosrelacionadoscon los precios y, por lo tanto, p¿ramejorar la balanzacomercial? 6. Muestre gráficamente los efectos a corto plazo y a largo plazo de una expansión monetaria cuando tanto los tipos de cambio como los precios son flexibles y el capital es perfectamentemóvil. ¿Qué ocurre durante el periodo de ajuste del corto plazo al largo plazo?

*7. ConsulteelWall StreetJournal o algúnotro periódico que publique los tipos de cambio en suspáginas financieras. En el caso de algunos países,como Gran Bretaña y Japón, debe buscar los precios a futuro. Son los preciosque debenpagarsehoy para recibir una unidad de la monedaextranjeraen el futuro. Por ejemplo, un precio de la libra esterlinaa 30 días es el precio que se pagahoy para recibir 1 libra dentro de 30 días.Explique por qué los precios a futuro generalmenteno son igualesa los precios < o instantáneos,es decir, a los que se pagan hoy por recibir la moneda hoy. ¿Sabeexplicar la diferencia entre la relación de los precios y a futuro de la libra y el yen, respectivamente?

* La presencia de un asterisco indica que el problema es más difícil.


0rpiTuro 20 Temosovonzodos puNTosrvrÁsDEsrAcADos DELcapirulo

Anolizomoscuotronuevosideosque hon revolucionodo lo teoríomocroeconómico. Loscuotrohon combiodolo formode estudiorlo mocroeconomío, perotombién siguensiendocontrovertidos. a

En un modelode expectotivos rocionoles, los individuos formonunosexpectotivos coherentes con lo moneroen quefuncionolo economío. Lopolíticomonetorio previstono produceningúnefectoreol ni o cortoplozo ni o lorgoplozo. o Loteoríodel PIBbosodoen el poseooleotoriososliene que lo moyoríode los voriqciones de lo producción sonpermonentes, o diferenciode losexponsiones y de los recesiones tronsitorios, y que losvoriociones de lo demondoogregodoson muchomenosimportontes que losde lo ofertoogregodo. o

Loteoríode loscicloseconómicos que el dinerocorecetotolmente reolessostiene de importoncio y que losfluctuociones económicos se debenen gron porteo los combiosde lo tecnologío. t

Losnuevosmodeloskeynesionos de lo rigidezde los preciosofrecennuevos y expliconpor qué el nivelde preciosno siempre se oiustorópidomente en respuesto o losvoriociones de lo ofertomonetorio.

58ó

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Este capítulo contiene materia avanzadaque presentala revolución que ha experimentadola teoríamacroeconómicaen los últimos 30 años.Estasideasson apasionantesy controvertidas. Cuando se presentaron,parecíacomo si cada una fuera a cambiar para siempretanto la enseefectosno se han ñanzacomo laprícticade la macroeconomía.Algunos de susespectaculares hecho realidad, debido en parte a que los datos empíricos no han confirmado estasdesafiantes ideasde una maneratan plena y convincentecomo esperabansusdefensores.Y lo que es más, estasideas se contradicenen parte, así como el modelo tradicional de oferta y demandaagregadas.Aun así, su influencia tanto en la investigacióncomo en la política económicaha sido revolucionaria. Y aunque continúan discutiéndose,siguen siendo un activo componentedel programade investigacióneconómica. En estecapítulo analizamoscuatro nuevasteorías: . . . .

Las expectativasracionales. El paseoaleatorio del PIB. La teoría de los ciclos económicosreales. Los nuevosmodelos keynesianosde la rigidez de los precios.

Estos modelos llegan a conclusionesdistintas sobre la gestión de la política monetaria, pero se parecenen el énfasisque ponen en la importancia de la coherenciaentre la teoía macroeconómicay la microeconómica. Estas teoríasse encuentrana la vanguardiade la investigacióny su exposición es nececon una visariamentemás técnicaque la mayor parte del libro. Por estemotivo, comenz¿unos sión panorámicainformal.

4ü 20-l I

VIsIÓN PANoRÁMICADE I.t NUEVAMAcRoECoNoMIA RACIONALES LOSMODELOSDE EQUIUBRIO CON EXPECTATIVAS

En un modelo de equilibrio con expectativasracionales, los mercados se vacían y la política monetaria no puede hacer nada sistemático para influir en la producción o en el desempleo.El enfoquede las expectativasracionalesestiírelacionadoprincipalmentecon el Premio Nobel Robert Lucas, profesor de la Universidadde Chicago. El término identifica dos característicasbásicas de esteenfoque.En primer lugar, concedeimportancia al papel de las expectativasy, específicamente,al de las expectativasracionales. Los agenteseconómicosno conocen el futuro con certeza,por lo que tienen que basar sus planes y sus decisiones,incluida la fijación de los precios,en susprediccioneso expectativassobreel futuro. Si estasexpectativasse forman racionalmente,los agentesutilizan 1omejor posible toda la información de que disponen para realizar las mejores predicciones posibles. En segundolugar, el modelo de las expectativas racionalesinsiste en el equilibrio: los mercados se vacían inmediatamente.Algunos .::UdecomBooks::.

http://libreria-universitaria.blogspot.com CAPITUIO T

20 TEMASAVANZADOS

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fenómenos,como la influencia de los trabajadoresintemos y extemos, simplementeno entran en juego. Lateoria plenamenteneoclásicade la oferta agregadasostieneque el desempleosiempre se encuentraen la tasanatural,la producción siemprese halla en el nivel de pleno empleo y el desempleoque puedaexistir es puramentefriccional. Las variacionesdel nivel ae precios provocadas,por ejemplo, por un aumentode la cantidadde dinero-- no alteranla producción y el empleo' Los salariosmonetarios suben,pero como el salario real no varía, tampoco vaían ni la cantidad ofrecida de trabajo ni la demandada.El análisis del caso clásico áel Capi tulo 5 es absolutamenteviflido: ni los cambiosde la política monetariani los cambiosde la iolítica fiscal producenefecto sistemáticoalguno en la producción.El enfoquedel equilibrio con expectativasracionales,presentadopor primera vez en <>, se aleja con matizacionesde esaconclusión. Lucas presentaun modelo neoclásicocon un nuevo supuesto:algunaspersonasno conocen el nivel agregadode precios, pero sí el salario o el precio nominal (monetario) al que puedencomprar y vender.Por ejemplo, en un momento dado un trabajadorsabeque el salario nominal vigente es de 12$ por hora, pero no sabecuiíl es el nivel agregadode preciosy, por lo tanto, tampoco sabecuál es el salario real (el salario nominal dividido por el nivel de pricios, que es igual a la cantidadde bienesque puedencomprarsecon el salario).Supongamo,qu" todos los preciosy los salariosnominalessubenen la misma proporción.El salarioreal novaría, pero si los trabajadoresno se dan cuentade que los preciostambiénhan subido,creeránque el salario real ha subido y ofreceriínmás trabajo, por lo que la producción aumentará. Pasamosa continuación a examinar el aspectode esteenfoque relacionado con las e¡pectativas racionales. ¿Cómo forman las empresasy los trabajadoressus expectativas sobre el nivel de precios? El enfoque de las expectativas racionales supone que los individuos utilizan toda la información pertinente para formar las expectativas sobre las variables econémicas. En concreto, supone que los trabajadoresy las empresasestudian detenidamente los mecanismoseconómicos que subyacen a la determinación del nivel efectivo de precios y utilizan el valor del nivel efectivo de precios que implica como si fuera el nivel esperadode precios. La mejor conjeturade los hogaresy de las empresases que predominaráel pleno empleo, si bien reconocenque esta conjeturapuederesultarerróneaen cualquierade los dos sentidos. El nivel esperadode precios, p", es el nivel coherente con el pleno empleo, o sea, el que iguala la demanday la oferta agregadas,es decir, OA = DA. El enfoquede las expectativasiacionalesimplica fundamentalmenteque los individuos puedenno hacer siemprepredicciones correctas,pero no cometenenores sistemáticos. Nos encontramos ya en condiciones de ver la consecuenciafundamental del enfoque de Lucas, a saber' la diferente reacción de Ia economía a las variaciones previstas de la oferta monetaria y a las imprevistas. Cuandola oferta monetariaexperimentauna variación prevista, los agentesesperanuna variación equiproporcional del nivel de precios. Tantop comop" varían en la misma proporción que la oferta monetaria, la ofefa monetaria real no varía y la economíapernanece en el nivel de pleno empleo. En cambio, una variación imprevista del dinero siempre afecta a las curvas OA y DA, debido precisamentea que no afectaa p". Naturalmente,los agentesdescubrenrelativamentedeprisalas variacionesde la oferta monetaria, por lo que incluso las variaciones> sólo producen efectosrealesa muy corto plazo.

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Irrelevancia de la política monetaria y de la política fiscal A primera vista, parcceque el modelo de Lucases casi igual que el clásico;ambospredicenla irrelevancia de la política monetaria y de la política fiscal, es de.ctr,ni la política monetariani la política fiscal puedeninfluir en el nivel de renta de equilibrio a largo plazo. Sin embargo,el modelo de Lucas es miís interesanteque el cliásicoporque permite, al menos,las desviacionestransitorias del pleno empleo. Pero estasdesviacionestransitorias son el resultadode la formación de expectativasenóneasy sólo duran mientrasduran los enores,los cualesno puedendurar mucho tiempo. Por otra parúe,en estemundo de expectativasracionalesy equilibrio del mercado,la política monetariano tiene cabida.Supongamosque los agentescreen que el nivel de precios es miís bajo de lo que realmentees. El gobiemo no tiene miásque anunciar la cifra correcta y el mercadovolverá inmediatamenteal pleno empleo.No es necesarioadoptaruna política monetariao fiscal acomodaticiapara acelerarel retomo al pleno empleo. Por lo tanto, la política monetaria y la política fiscal no cuentan.En realidad, en algunasveniones de esteenfoque,las respuestasde la política económica planteanproblemas,ya que hacenque resulte miís complicado para los agentes económicosaveriguarqué estií ocurriendoexactamenteen su economíay cuiíl es la mejor manera de adaptarse.Se Eata de una penpectiva radicalmentediferente del mundo keynesiano,en el cual una política acomodaticiapuedeatenuarel problemadel desempleo'.

ELPASEO AIEATORIODELPIB ¿Son las fluctuacionesde la producción principalmente transitorias o permanentes?Si son principalmente permanentes,las variacionesde la demanda agregada+l corazón de la macroeconomía keynesiana- deben tener relativamente poca importancia. He aquí el razonamiento:(1) segúnel modelo OA-DA, el efecto de las perturbacionesde la demanda agregadadesaparececon el tiempo porque la curva de oferta agregadaa largo plazo es vertical. (2) Por lo tanto, si el efecto de las perturbacioneses permanente,su fuente no debe ser la demandaagregada. Este argumentofue expuestopor primera vez por CharlesNelson y CharlesPlosser,que presentaronminuciososdatosestadísticosen favor del papel dominantede las perturbaciones permanentes2.El estudio de Nelson y Plosserno sugiereque el modelo OA-DA falle teóricamente, sino que sostienesencillamenteque el lado de la demandaagregadano es muy importante. Su estudio ha inspirado una gran pafe de la literatura sobre los ciclos económicosreales, que analizamosmás adelante. La idea de que las variacionesde la producción son permanentesa vecesse describediciendo que el PIB sigue unpaseo aleatorio, lo cual significa que una vez que ha deambulado hacia arriba y hacia abajo, no tiende a retomar a la tendencia.Esta idea contrastacon el modelo implícito de este libro. Pensamosque la sendade la producción a lo largo del tiempo sigue una tendenciade crecimiento, explicada en gran parte por la mejora tecnológica y por la acumuI Para una importante opinión discrepante de la nueva teoía cliísica véase el artículo del Premio Nobel George Akerlof, >,Journal of Monetary Economics, septiembre, 1982.

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lación de capital, ademásde un ciclo económico de fluctuacionestransitorias,explicado por nuesffomodelo OA-DA. Dado que las fluctuacionesson transitorias,en nuestromodelo la producción tiende a retornar a la tendenciade crecimiento. Algunos economistashan reaccionadoinevitablementecontra el atgumento del paseo aleatorio.Los datos muestranclaramenteque las grandesvariacionespermanentesde la producción son importantes,pero algunoseconomistashan afirmado que son infrecuentesy que entre esasvariacionesla demandaagregadaes la principal causade las fluctuaciones.

I.{,TEORÍADELOSCICLOS ECONÓMICOS REAIES La teorín de los ciclos económicosreales de equilibrio estableceque las fluctuaciones de la producción y del empleoson el resultado de toda una variedad de perturbacionesrealesque afectan a la economíay que los mercadosse ajustan rápidamente y siempre permanecenen equilibrio 3.La teoríade los ciclos económicosrealeses el resultadonaturalde la consecuencia teóricadel enfoquede las expectativasracionales,a saber,que la política monetariaprevistano produceningún efecto real, y de la consecuenciaempírica de la teoía del paseoaleatorio,a sabe¡ que las perturbacionesde la demandaagregadano son una fuente impofante de fluctuacionesa. Al suponerque el ciclo económico no se debe a causasmonetarias,a la teoía de los ciclos económicosrealesle quedandos tareasque realizar.La primera es explicar las perturbacionesque sacudena la economíay causanfluctuacionesiniciales. La segundaes explicar los mecanismosde propagación. Un mecanismo de propagación es aquél a través del cual se difunde una perturbación por toda la economía.En concreto,el objetivo es explicarpor qué las perturbacionesde la economíaparecentener efectosduraderos.Comenzamoscon los mecanismosde propagación.

Los mecanismos de propagación El mecanismode propagaciónmás relacionadocon los ciclos económicosde equilibrio es la sustituciónintertemporalde ocio. Cualquierteoríade los ciclos económicostiene que explicar 3 Paraobtenermás informaciónsobreel enfoquede los ciclos económicos reales,véaseJordi Gali, >, AmericanEconomicReview,marzo,1999:S. RaoAiyagari,, FederalReserveBank of MinneapolisQuarterlyReview,inviemo,1994;y Mark W. Watson,>,Journal of Political Economy,diciembre, 1993.Parauna convincentevisión negativade la teoríade los cicloseconómicos reales,véaseLawrenceSummers,,FederalReserveBank of MinneapolisQuarterlyReview,otoño, 1986.Véasetambién CharlesPlosser,y N. Gregory Mankiw, , mtbos enJournal of EconomicPerspectives, verano,1989. a La teoríade los cicloseconómicosrealestambiéntienealgunasdiferencias metodológicas con otrasáreasde la macroeconomía en lo que serefierea la mejor forma de identificarlos parámetroseconómicossubyacentes. Paraunaperspectiva metodológicae históricasobrealgunasde estasdiferencias,véaseRobertG. King, ,FederalReserveBank of RichmondEconomicQuarterly, verano,1995.Para unavisión algo miíseclécticasobrela metodologíaen la macroeconomía empírica,véaseChristopherA. Sims, <>, Journal of Economicperspectives, inviemo, 1996.

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PARTE ACONTECIMIENTOS. INTERNACIONALES Y TEMAS... 5 . GRANDES AJUSTES

por qué los individuos trabajan algunasvecesmás que otras: durante las expansiones,el empleo es elevadoy resulta fácil encontrartrabajo; durantelas recesiones,el empleo es menor y resulta difícil encontrar trabajo. Una explicación sencilla, pero insatisfactoria,basadaen el equilibrio seía que los individuos ofrecen voluntariamente más trabajo cuando sube el salario (recuérdeseque el enfoquede equilibrio requiereque los individuos se encuentrensiempreen sus curvas de oferta y demanda).Sin embargo,los datos empíricos no confirman esta explicación. La elasticidadde la oferta de trabajo con respectoal salario real es muy pequeñay el salario real apenasvaría a lo largo del ciclo económico. Los modelos de los ciclos económicosrealesexplican las grandesvariacionesde la producción con pequeñasvariaciones de los salarios de la forma siguiente: la oferta de trabajo tiene una elevadaelasticidaden respuestaa las variacionestemporalesdel salario o, tal como se expresael argumento, los individuos estiín muy dispuestosa sustitui¡ ocio intertemporalmente. Se parte del argumento de que les impofa su esfuerzo laboral total, pero les da casi igual trabajar en ln momento o en otro. Supongamosque en un periodo de 2 años planean trabajar 4.000 horas al salario vigente (50 semanasanualesde 40 horas). Si los salariosfueran iguales los 2 años, trabajarían 2.000 horas al año. Pero si fueran un 2 por ciento más altos un año que otro, es posible que prefirieran trabajar,por ejemplo, 2.200 horas un año, renunciar a las vacaciones y hacer horas extraordinarias,y 1.800 horas el otro. Sustituyendo unos años por otros, trabajaríanla misma cantidad total pero percibirían una renta total mayor.'Obsérvese que la sustituciónintertemporalde ocio no significa que la oferta de trabajo seasensiblea las variaciones permanentes de los salarios. Si éstos suben y se mantienen más altos, no se gana nada trabajando más en este periodo que en el siguiente. Por lo tanto, es muy posible que la respuestade la oferta de trabajo a una variación permanentede los salarios sea muy pequeña, aunquela respuestaa una variación temporal seagrande. Esta sustitución intertemporal de ocio es claramentecapaz de alterar significativamentela cantidad de trabajo que se realiza en respuestaa las pequeñasvariacionesde los salariosy, por lo tanto, podía explicar las grandesvariaciones que experimenta la producción a lo largo del ciclo acompañadasde pequeñasvariacionesde los salarios.Sin embargo, no hay estudios empíricos que apoyen firmementeestateoría.

Las perturbaciones Los mecanismosque propaganlos ciclos económicosseponen en marchacuandose producen acontecimientoso perturbaciones que alteranlos niveles de producción y de empleo de equilibrio en los distintos mercadosy en la economíaen su conjunto. Las perturbacionesmás importantesaisladaspor los teóricos de los ciclos económicosde equilibrio son las perturbaciones de laproductividad, o sea,las perturbacionesde la oferta, y las perturbacionesdel gaslo público.Una perturbación de la productividad altera el nivel de producción que se obtiene con determinadas cantidades de factores. Ejemplos son los cambiosdel tiempo meteorológico y los nuevos métodos de producción. Supongamosque se produce una perturbación temporal favorable de la productividad duranteesteperiodo. Los individuos querriín trabajar más para beneficiarse del aumento de la productividad. Al trabajar más en esteperiodo, elevan la producción. También invierten más, difundiendo así la perturbación de la productividad a los periodosfuturos al aumentarel stock de capital. Si el efecto de la sustituciónintertemporalde


CAPíTULo 20 TEMASAVANZADoS

59I

ocio es grande, incluso una pequeñaperturbación de la productividad podría producir un efecto relativamentegrandeen la producción. La teoría de los ciclos económicosrealesha sido y continúa siendouna impofante área de investigación para muchos macroeconomistas.Sin embargo, sus defensoreshan tenido menoséxito del que esperabana la hora de convencerde susideasal resto de la profesión,debido en parte a que la evidencia a favor de la importancia del dinero parece persuasiva.La mayoía de los responsablesde la política económicacontinúan basiándose en el modelo OA-DA que hemosestudiadoen este libro.

LOSNUEVOSMODELOSKEYNESIANOSDE IA RIGIDEZ DE LOS PRECIOS

Los modelosantesdescritossiguentodos ellos la nadición del equilibrio de los mercados.Estos modelos han cobrado importancia debido en parte a sus méritos. pero también a que los economistashan observadoque la toma de decisionesracionalesy el equilibrio del mercado constifuyenun buen principio rector. Sin embargo,estosmodelosson incoherentescon la conducta de la oferta y de la demandaagregadasque muchos economistascreen que caracteriza al mundo real. Los nuevoskeynesíanosaceptan la premisa de la conducta racional individual, peto desartollan modelos en los que los mercados no alcanzan rápidamente el pleno equilibrio clásico y los precios no se ajustan siempre a las variaciones de la oferta monetarias. Centramosla atención en un modelo de rigi.dezde losprecios desarrolladopor Greg Mankiw y por George Akerlof y Janet Yellen en un trabajo estrechamenterelacionado con el suyo. SupongÍrmosque aumentala oferta monetaria.Segúnlas teoías de equilibrio, las empresas debeían subir todas ellas los precios proporcionalmente.Pero supongamosque la modiñcación de los precios tiene un pequeñocoste, un coste de menú. ¿Podríandecidirlas empresasno alterar el antiguo valor de su precio, que ahoraes >? La respuestatradicional es no, ya que la ventaja de cobrar el precio correcto compensasin duda los pequeñísimos costesque entrañasu modificación. En condicionesde competenciaimperfecra,las perdidas que experimentauna empresa cuando tiene un precio puedenrepresentaruna pequeñísimafracción del valor que tiene para la sociedadel hecho de que el precio sea correcto. Eso sugiere que los costesde menú pueden ser bastantepequeñosen comparacióncon las fluctuacionesde la producción, pero suficientementegrandespara que ninguna empresaestédispuestaa incurrir en los costes y a alterar los precios.Por lo tarito, un aumentode la oferta monetarianominal puedeno alterar los precios, por lo que el incrementoresultantedel dinero real eleva la producción. Pasamosa continuacióna hacer unas consideracionesmás detalladas-y más desafiantes desdeel punto de vista técnico- sobreestasideas. 5 Para algunas visiones panoriímicas de esta literatura, véase Jean-Pascal Bénassy, , Huw D. Dixon y Neil Rankin, , y Richard Startz, >,todos en Huw D. Dixon y Neil Rankin (comps.), The New Macroeconomics: Imperfect Markets and Policy Effectíveness, Cambridge, lnglaterra, Cambridge University Press, 1995. Véase también Robert J. Gordon, , Journal of Economic Literature,28, lg91, y Jacquim Silvestre, , Journal of Economic Literature,3l, 1993. Véase la nota 33 para más bibliografía.

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http://libreria-universitaria.blogspot.com pARTE y rEMAS.. AcoNTEcrMrENTos. 5 . GRANDES INTERNAcToNATES AJUsrEs

td 2f'2

IA REVOLUCIONDE I-{S D(PECIATTVASRACIONALES

En este apafado analizamos un modelo biísico de expectativasracionales siguiendo varios pasos. En primer lugar, ofrecemosuna versión simplificada de nuestromodelo OA-DA y la resolvemoscon expectativassobre los precios dadasexógenamente.Mostramos que, salvo por casualidad,el precio que predice el modelo es incoherentecon el que esperala gente.A continuación pasamosa examinarun modelo de previsión perfecta,es decir, un modelo en el que suponemosque los individuos utilizan las propias predicciones del modelo para formar sus expectativassobrelos precios.Por último, sustituimosel supuestode la previsión perfectapor el supuestomás débil de las expectativasracionales, en el que los agentesutilizan el modelo para formar sus expectativassobre los precios, pero sólo con una información parcial. Tanto en el modelo con previsión perfecta como en el de expectativasracionales, la política monetaria prevista no produceningún efecto real. Se trata de una consecuenciadirecta del hechode que los precios efectivos y los esperadosson coherentesentre sí y de que la curva de Phillips con expectativasestableceque las desviacionesdel desempleocon respetoa la tasanatural van ligadas a la diferencia entre la inflación realizada y la esperada. En cada paso del desarrollo del modelo, debemoscenftar la atención en la relación entre la especificaciónde las expectativasy el multiplicador de la política monetaria.En el modelo OA-DA simplificado con expectativasexógenas,el multiplicador de la política monetaria es relativamente grande. En el modelo con previsión perfecta, en el que las expectativas se ajustan perfectamente,el multiplicador de la política monetariaes cero. Por último, el modelo de las expectativasracionalescombina los supuestosdel modelo OA-DA y del modelo con previsión perfecta. Las expectativas se ajustan perfectamente en respuestaa las variaciones previstas de la oferta monetaria,pero no en respuestaa las variacionesimprevistas;el multiplicador de la política monetariaes cero con respectoa las variacionesprevistasde la oferta monetariay relativamentegrandecon respectoa las imprevistas.

UN SENCILLO MODELODEOFERTA Y DEDEMANDAAGREGADAS Comenzamoscon una versión simplificada del modelo de oferta y de demandaagregadasdespojándolo de muchos de los detallesexpuestosen capítulosanteriores.Empezamosespecificando una sencilla función de demandaagregada: DA: m*v=p*!

(l )

La ecuación(1) se denominaecuaciónde la teoría cuantitativa: m es (el logaritmo de) la oferta monetaria; v es la >y se suponeque es constante;p es el nivel de precios; e y es el PIB ó. ó Empleamos (l) y lassiguientes peromuyútil.La ecuación aquíun <> bastante técnico, seexpresan utilizandoloslogaritmosnaturales delasvariablesindicadas. normalmente seexpresa de La ecuación cuantitativa la formasiguiente; MV = PY,dondeM esla ofertamonetaria, P esel niveldeprecios,etc.Utilizamosletrasmi-


CAPITULO20 TEMASAVANZADOS

593

A continuación especificamosuna sencilla curva de oferta agregadaa corto plazo, que pone énfasisen el papel de las expectativassobre los precios:

p = p" + ),{y -y*)

(2)

dondep es de nuevo el nivel de precios,p' es el nivel esperadode precios, y es de nuevo el PIB e y* es el PIB potencial. El parámetro i, indica la pendiente de la curva de oferta agregada.Si su valor es alto, un aumento de la producción por encima de la potencial provoca una enorrne subida de los precios superior a la esperada.Si su valor es bajo, la respuestaa corto plazo de los precios a la producción es pequeña. Las ecuacionesde demanda y de oferta agregadaspueden combina¡se para hallar la producción [ecuación(3)] y los precios [ecuación(4)] en función de la ofefa monetariay de otras variables7:

(3)

p-

- A t+

(m * u -)* ) * -:----;p" t+ A

(4)

Las ecuaciones(3) y (a) indican conjuntamentela producción y los precios de equilibrio en la economíade nuestromodelo. Si la oferta monetariaaumentaun I por ciento, la producción aumenta ll[ + 1) por ciento y los precios suben1/(1 + /") por ciento. Concretando,supongamosque /" es r/2;en esecaso,un aumentode la oferta monetariade un I por ciento provoca un aumentode la producciónde2lz y una subida del nivel de precios de r/3. A continuación utilizamos las ecuaciones(3) y (a) para mosftar el enfoque que se emplea habi¡¡almente para hacer una económica (adverfimos al lector que estapredicción se someterámás adelantealacítica de Lucas). Paranuestromodelo inventado,supongamos que L es igual a tlzy gte los valoresde la oferta monetaria,de la velocidady del PIB potencial Más concretamente,suponemosque /os agentesde son ¡??= 2, v = 3, J* = 4, respectivarnente. la economíaesperanque el nivel de precios seape= 5. ¿Cuól esperael lector que sea el nivel de precios? ¿Y la producción?Trate de averiguarusted mismo las respuestas.Las nuestrasse encuentranen el piírrafo siguiente. (l) esporlo quern= ln(M),etc.Porlo tanto,llegamos pararepresentar a la ecuación núsculas loslogaritmos, tienela ventaja ln(Ml)= ln(PD = lnM +lnV = lnP+ lnI=+ m + v = p +y. El empleodelogaritmos cribiendo de que una variación de m puede interpretarse como lavaiación porcentual de M. Una vez dicho esto, si el lector no se siente cómodo con los logaritmos, no pasará nada serio si concibe z simplemente como la oferta monetaria. Obsérvese que llamamos a m < en el libro sin matizar continuamente la definición diciendo . ? Si el lector quiere realizar él mismo los cálculos algebraicos, un útil primer paso es formular de nuevo la ecuación (l) colocando el precio en el primer miembro, de tal manera que obtengap = m 1 v -J. Utilizando esta expresión para sustituir el nivel de precios en la ecuación (2), se obtiene una ecuación en la que aparece y en los dos p" + )r0-y*). Agrupando términos y despejando laproducción, tenemos la ecuación (3). miembros, m+v-yl n troduc iend o d e n u e v o l a e c u a ció n ( 3 ) e n p = m + v- Jyd e sp e ja n d o e ln ivel depreci os,tenemosl aecuaci ón(4).

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Introduciendo los valores dados en la ecuación (3), observamosque la producción es ! = ltlt = rlz(2) + 2lt(3 - 5) + th@). A partir de la ecuación (4), esperamosque el precio sea p = 32lt = rl3(2+ 3 - 4) + zft(S). Nuestromodelo predice,pues,que esperÍrmosque el precio sea32ly ¡tomandocomo uno de los puntos de partida del modelo que el precio esperadoes 5! ¿No deberíanlos agentesracionales,que tienen mucho en juego, hacer prediccionescoherentescon la forma en que funciona realmente la economía (representadaaquí por nuestro sencillo modelo)? Ésta es la esencia dela crítica de Lucasz el modelo convencional de oferta y de demanda agregadas supone que los agentes económicos hacen predicciones para la economía que son incoherentes con las predicciones que hace el propio modelo. Supongamosque los responsablesde tomar las decisioneseconómicasaceptannuestra predicción y cambian susexpectativassobreel nivel de precios ape =J2f., Introduciendoeste va l o re nlas ec uac ion e s (3 )y (a ),p re d e c i ría mo s q u ey-221s= 2l t(2)+ 2h(3-32h)+ tl z(4)y p =2 7 /s = t l3( 2+ 3- 4) + 2 l t(3 ,1 ).A h o ra e l p re c i o e s p e radoi ni ci al yel preci oquepredi ceel modelo son más parecidos,pero siguen sin ser iguales. Modificando el modelo de tal forma que el valor predicho de p y el valor inicial de p" seaniguales,llegamosa la idea de un modelo con previsión perfecta.

UN MODELOCOT.¡ PNEVISIÓN PERFECIA Ahora suponemosque los agentessí utilizan el modelo OA-DA para predecir los precios y que tienen toda la información necesariapara hacer la predicción. Se dice que tienenprevisión perfecta.En lugar de suponer quep" es una variable exógenadel modelo, suponemosque los agentesutilizan el propio modelo para calcularp". En otras palabras,los agentescalculanp basándoseenm,v, p", etc. Los agentesfijan entoncessu precio predicho errpe= p, Dado que el propio p dependede p", los dos deben hallarse simultiíneamente. Supongamosque nuestro modelo describe correctamentela economía,por lo que los responsablesde tomar decisioneseconómicasutilizan la ecuación(4) parapredecir los precios y calcular p", de tal manera quep" = p:

p" = p = _ (m+ v-y*) I :-----:p" t+ A t+ A

(5)

Agrupando los términos que contienen pe g,podemos reordenar la ecuación (5) para realizar la predicción con previsión perfecta y la solución del nivel de precios y la correspondiente solución de la producción: P " = P = m + v -Y * y =y* ( ¿ 8 Escribao" -, 1I + v - )*) y a continuación por 1 + .1^ losdosmiembros multiplique U I + 1@ lt )=

(6) (7)

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TEMASAVANZADOS

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Las prediccionescon previsión perfectade las ecuaciones(6) y (7) son bastantedistintas de las prediccionesoriginales OA-DA que entrañanlas ecuaciones(a) y (3). Estasúltimas suponen que las expectativassobre los precios vienen dadasexógenamente;lasprimeras suponen que las expectativassobre los precios se forman endógenamentey, concretamente,que la formación de las expectativases coherentecon las prediccionesdel modelo. El paso a esasexpectativasformadas coherentementetiene espectacularesconsecuencias para la eficacia de la política monetaria.Segúnla ecuación(4), un aumentode la oferta monetariadel I por ciento elevalos precios )/(l + ),) por ciento, pero con previsión perfecta un aumento de la oferta monetaria del I por ciento provoca exactamente una subida det nivel de precios del L por ciento. Segúnla ecuación(3), un aumentode la oferta monetariadel 1 por ciento eleva la producción l/(l + X) por ciento, pero con previsión perfecta un aumento de la oferta monetaria del 1 por ciento no provoca ningún aumento de la producción. Obsérveseque estosresultadosa corto plazo con previsión perfectason idénticosa los resultados a largo plazo de OA-DA. Con previsión perfecta,los precios subenno sólo como consecuencia directa del aumentode la oferta monetaria sino también como consecuenciadel aumento de las expectativassobre los precios. Este impulso adicional eleva los precios justo lo suficiente para contrarrestar totalmente el aumento de la oferta monetaria. Con previsión perfecta, la política monetaria es neutral a corto plazo, así como a largo plazo. Un modelo con previsión perfecta tiene dos importantes defectos. En primer lugar, exige que los responsablesde tomar decisioneseconómicaslo sepantodo sobrela economía.En segundo lugar, implica que éstasiemprese encuentraen el nivel de pleno empleoe.Ninguno de estosdos defectoses realmentefundamental, como veremoscuando examinemosun modelo de expectativas racionales en el siguiente apartado.

UN MODELODEDQECIATWAS RACIONALES Un modelo de expectativasracionales suponeque los agentesutilizan de la mejor forma posible la información de que disponeny que las expectativasse forman de una maneracoherente con el modo en que funciona realmentela economía.Se parecemucho a un modelo con previsión perfecta en el que algunasde las variables clave son inciertas. Paramosha¡lo, supongamos que aritesde que se conozca la oferta monetaria, los responsablesde las decisioneseconómicas esperanque éstaseaigual a m". Si resulta que la oferta monetaria es en realidad z, podemosdefinir la diferenciaentre las expectativasde los agentesy la oferta monetariaefectiva, €^=

ffl - m"

Ésrc es el error de predicción del dinero cometido por los agentes(supongamosahora que los agentesespeftmque la producción potencial seay*'; como en realidad es y*, el error de predicción de la producción potencial cometido por los agenteses {* = }* - y*"). Más adelante mostramos que ef multiplicador de la política monetaria con iespecto al dlineroprevisto, rn', es cero, exactamente igual que en el modelo con previsión perfecta. El multiplicador e El lectorpuedeverenla ecuación (2) quep" = p implicaquey = y*.

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PARTE 5 . GRANDES ACONTECIMIENTOS. INTERNACIONALES Y TEMAS... AJUSTES

de la política monetaria con respecto al dinero imprevisto, s_, es positivo, exactamente igual que en el modelo OA-DA, Los errores de predicción cometidos en un trimesfte pueden ser positivos (por ejemplo, la ofefa monetaria puede ser mayor de lo previsto) o negativos(la oferta monetaria puede ser menor de lo previsto), pero en promedio los errores racionales de predicción son iguales a cero. El razonamientoes sencillo. Supongamosque €u es, en promedio, 7. En estecaso, podríamos mejorar nuestrasprediccioneselevandosimplementetodas las prediccionesde m" en7. Por lo tanto, aunquelos erroresracionalesde predicción puedanser altos o bajos, dependiendo de la calidad de la información de que se disponga, son, en promedio, cero. Otra forma de expresarloes (e_)"= 0. A continuaciónnos preguntamoscu¿iles el nivel de preciosen condicionesde equilibrio. Comenzamosrepitiendo la ecuación(4), pero sustituyendom por m" + e.e y* por y*í + e -:

o=fil<*" +e^)+u- (y*"*r,)f*fi n"

(8)

Suponemosque los agentesforman sus expectativas,p", a partir de la predicción de la ecuación(8) sobrelos precios. Sin embargo,reconocemosque las prediccionesse basanúnicamenteen la información que tienen los agentesr0:

L1

p" = 1 (m " + v _ y x " )+ _:____; p" t+-A t+ A

(e)

Simpliñcando la ecuación(9), tenemosque p"= m "* v - y x e

(10)

Obsérveseque el precio esperadocon expectativasracionalesde la ecuación(10) es el mismo que el precio esperadocon previsión perfecta de la ecuación (6), con la salvedad de que sólo se basa en la limitada información de que disponen los que realizan la predicción: por ejemplo, m" en lugar de rn. Las soluciones del precio y de la producción de equilibrio se muestrana continuación en la página siguienterr. r0La expectativa sobre€., porejemplo, esceroy la expectativa parasimplificar sobrem"esrz".Suponemos el ejemplo que los valores de v y ,1,se conocen exactamente. r1 Si el lector está realizando él mismo los cálculos algebraicos, sustituya p' en la ecuación del nivel de precios (8) por el valor de la ecuación (10) para hallar

+ y*" n=fiU*"+ €,)+v-(y*'+e".ll+ fi{m' v- ¡ Simplificandoy sustituyendo de la mismamanerala producciónpor su valoren la ecuación(3) seobtienen (l 1) y (12). lasecuaciones

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IL

x" * -------= €,* )' = ) l+ A

L

(l l )

-t* t + A'

*" * ------:-(t. P = n\" + l' - )' . l+ A

- tr- )

(r2)

¿Quéefecto produce un aumentode la oferta monetaria con expectativasracionales?Ahora la pregunta debe dividirse en dos partes: ¿Qué efecto produce un aumentoprevisto de la oferta monetaria?¿Y un aumentoimprevisto? Si examinamosla ecuación(11),veremosquecon expectativasracionalesun aumento previsto de la oferta monetariano afectaen absolutoa la producción,pero un aumentoimprevisto la elevaen ll0 + L). Obsérveseque las variacionesprevistasactúanexactamente como predice el modelo anteriorcon previsiónperfectay que las variacionesimprevistasactúanexactamente como predicenuestromodelo OA-DA inicial con expectativasexógenassobre los precios.En efecto,la política monetariaprevistaes neuffal;la imprevistainfluye en las curvasOAy DA.

20-l loseruoro$ RACIJÁilB0 d0predicciún hamdnn onlil$orytrnüirfr$ rnüionaler Losexpectolivos rocionolesse diferencionde lo previsiónperfectoen que los predicciones que Puedenserdemosiodo se bosonen ellossonimperfectos. oltoso demosiodoboios,ounque seoncorrectosen promedio.Lospredicciones bosodosen los expectotivos rocionolesutilizon de que disponenlosogentesque los reolizon.Como lo meiorposiblelo informoción del errorde predicción, lo meiorconieturo consecuencio, bosodoen lo informoción disponible cuondose reolizolo predicción,es cero. que los ogentespredicenque p seróp". El errorde predicción,¿, es lo Supongomos diferencioentreel volor reolizodode p y el predicho: e=p_p. Esfócil mostrorque el volor esperododel errorde predicción,llomémoslo e', es cero. El errorde predicciónesperodoes lo diferencioentreel volor med¡ode p y el volor mediode p'. Perolos dos són iguolesen promedio,deb¡doprecisomente o que los ogentesoiustonpu poro que seoniguolesen promedio.Si p" fuero moyor,en promedio,que p, los ogentespodríon meiororsusconieturos bolondosimplemente p'.

598


PARTE 5 . GRANDES ACONTECIMIENTOS. INTERNACIONALES Y TEMAS... AJUSTES

El lector debe emplear las ecuaciones(l l) y (12) paracomprobar la influencia de las perturbaciones de la oferta 9"" y tr.) en el nivel de precios para ver que también se comportan como en el modelo con previsión perfecta cuando se prevén y como en el modelo OA-DA cuando no se prevén.

ELENFOQUE DELEQULIBRIOCONE(PECIATTVAS RACIONAI.ES: DATOSEMPÍRICOS El modelo de expectativasracionalestiene la poderosísimapredicción de que la política monetaria prevista no debe afectar a la producción. Los primeros estudiosparecíancoherentescon esta idea; encontraron pruebasde que las variaciones imprevistas de la cantidad de dinero eran las únicas que aumentabanla producciónt2. Sin embargo,estos resultadosno superaronlos contrastesposteriores13. Damos aquí una idea de estoscontrastesempíricos.Queremospreguntarnossi el crecimiento previsto del dinero eleva la producción, como predice el modelo OA-DA, o si no produce ningún efecto, como sugierenlos modelos de expectativasracionales.El confrasteconsta de dos pasos.En primer lugar, tenemosque estimar el crecimiento previsto del dinero. En segundolugar, comparamosel crecimientoprevisto del dinero con las variacionesde la producción. La Figura 20-l muestra en color rojo el crecimiento trimestral que experimentó M2 en EstadosUnidos desde 1960 hasta 2002. La tasa efectiva de crecimiento se divide en crecimiento previsto, en color negro, y crecimiento imprevisto, en color gris. En otras palabras, mostramostres líneas:m = me+ e^.El crecimiento previsto del dinero es una predicción estadística basadaen los cuatro trimestresanterioresde crecimiento del dinerora.El crecimiento imprevisto es la diferencia entre la predicción y el crecimiento registrado realmente. En la Figura 20-2 representamosel crecimiento de la producción en relación con nuestra estimación del crecimiento previsto del dinero, mostrando también la línea que mejor se ajusta a los datos.Destacandos aspectosde esta figura: (l) el crecimiento previsto del dinero no explica en modo alguno todo el crecimiento de la producción (muchosde los puntos de datos se encuentranlejos de la línea); y (2) existe una estrecharelación positiva entre el crecimiento previsto del dinero y el crecimiento de la producción (la línea tiene pendiente positiva). La relación estimada entre el crecimiento de la producción y el crecimiento previsto del dinero es

Ay = 0,18+0,36bn"

(13)

lo que sugiere que un aumento del crecimiento del dinero del I por ciento provoca un aumento del crecimiento de la producción del orden del 0,4 por cientors.

12Véase,por ejemplo, RobertBarro, , Journal of Political Economy,agosto,1978. 13Dos artículos influyentes,aunquedifíciles, son los de John Boscheny Herschel Grossman,<,Journal of Monetary Econoraics,noviembre, 1982,y FredericMishkin, >, Journal of Political Economy,febrero, 1982. ra Paralos que tengancuriosidadestadística,la predicción sebasaen una regresiónpor mínimos cuadradosdel crecimiento de M2 con respectoa cuatro retardosdel crecimiento de M2. 15Unavezmás,paralosquetengancuriosidadestadístic4elestadístico¡delcoeficientedelaecuación(1

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599

.g g c o 9 o o.

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1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

PREVISTO FIGURA 20.1 CRECIMIENTO EFECTIVO, EIMPREVISTO DEM2 ENESTADOS UNIDOS. Fur¡rrn: DRI/McGraw-Hill Macroeconomic Database y cálculos de los autores.

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o o,5 l,o 1,5 2,4 2,5 3,o 3,5 4p 4,5 Grecimientoesperodo del dinero (porcenroie)

DETDINEROY CRECIMIENTO ESPERADO FIGURA 2G2 CRECIMIENTO DELAPRODUCCIÓN. Fw¡rm: DRI/McGraw-Hill Macroeconomic Database; Bureau of Economic Analysis; y cálculos de los autores.

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PARTE 5 . GRANDESACONTECIMIENTOS, TNTERNACTONALES Y TEMAS... AJUSTES

Por lo tanto, los datos estadísticosno apoyanmucho una interpretaciónestricta del modelo de expectativasracionales.Una minuciosa investigación histórica de los archivos de la ReservaFederal rcfircrza esta idea: Christina Romer y David Romer han encontradoseis episodios de cambio de la política monetaria que pretendíanreduci¡ la inflación y han observadoque cadauno de esoscasosde política monetariarestrictiva fue seguidode una recesión16.

RECAPITUIACIÓN

Los modelos de expectativasracionalespredicen que las variacionesprevistasde la oferta monetaria alteran proporcionalmente el nivel general de precios, sin altera¡ la produción. Por lo que se refiere al crecimiento previsto del dinero, los modelos de expectativasracionales actúancomo si la curva de oferta agregadaa largo plazo se aplicara instantiáneamente y no sólo a largo plazo. Aunque el atractivo intelectual de los modelos de expectativasracionales es muy grande,los datos empíricos no la apoyantanto.

* OP T AT IV O

*

a . 0n1 m ^&d Llr'et M

ANÁUSIS MICROECONÓ¡,TICODE I.A.CURVADE OFERTAAGREGADA CON INFORMACIÓNIMPERFECTA'7

Una importante característicade la curva de oferta agregadacon expectativassobre la inflación es que la producción es alta (y > y*) cuando el nivel nominal de precios es mayor de lo previsto (p > p"). Esta caracteística desempeñaun papel fundamental tanto en el modelo de oferta y de demandaagregadasdel Capítulo 5 como en el modelo de expectativasracionalesque acabamos de presentar. En este apartado examinamos el modelo de la cuma de oferta agregada con in18. formación imperfectade Lucas ¿Porqué aumentaa vecesla producción cuando subeel nivel generalde precios?Según Lucas, las empresasnormalmentesólo observanlos precios de su propio mercado.Un precio alto podría debersea una elevadademandao simplementea un aumentodel nivel generalde t6 ChristinaD. Romery DavidH. Romer,
theSpiritof Friedman

andSchwafz>,NBER Macroeconomics Annual, 1989. 17Esteapartadoy el20-5 soncon mucholos mrís difícilesdel libro desdeel puntode vistatécnico.¡Tengacuidadoel lector! f8 VéaseRobert E. Lucas,Jr., ,Journal of EconomicTheory, abil, 1972.VéasetambiénEdmundS. Phelps,,en EdmundS. Phelpset al., Microeconomic Foundationsof Employmentand Inflation I/leory, Nuevayork, Norton, 1970. Omitimosmuchosde los detallesde la presentación original de Lucas.Parauna presentación másminuciosa,véaseDavid Romer,Advanc'edMacroeconomics, Nuevayork, McGraw-Hill, 1995,cap.6.

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precios.En el primer caso,a la empresale gustaríaincrementarla producción; en el segundo, la variación de los precios debería ser neutral y la producción no debería variar. Pero la información es imperfecta:cuandola empresave que el precio de su producto es alto, no sabesi la causaes una elevadademandao un elevadonivel generalde precios.La empresaactúaracionalmentecomo si cadacausafuera parcialmenteresponsabley elevala producción en una pequeñacantidad.A escala agregada,una subida imprevista del nivel generalde precios es por todas las empresascomo un posible indicio de que ha aumentado la demanda,por lo que la subidageneralde los precios provocaun aumentode la producción. Denffo del modelo de Lucas, esta conexión nos da la relación de la curva de Phillips que observamosen los datos del mundo real. A continuaciónpasamosa analizaruna versión simplificada del modelo original de Lucas. Supongamosque la economía está formada por mercadosdistintos; Lucas sugirió inicialmente una parábolaen la que cada mercado se encontrabaen una isla aislada.Los habitantes de cada isla producen bienes y se reúnen en un lugar central para comerciar.Los habitantes de la isla i estándispuestosa trabajar más horas cuando se esperaque la producción de su isla tenga un precio,4, que es alto en relación con el nivel generalde precios de la economia, p. La oferta de producción producida en la isla i sería

(14)

J ,= a (P¡- P)

si los habitantesde la isla i conocieranel nivel generalde preciosre.Supongamos,por el contrario, que tienen que hacer una conjetura sobre el nivel generalde precios. Llamémosla expectativasobreel nivel de precios dadala información existenteen la isla i, E@ lisla i), por lo que la oferta es !¡= a fp ,- E (p l i s l a i )l

( 1s)

El precio que se pagarápor los bienes producidos en la isla i dependedel nivel general de precios, p, y de una perturbación de la demanda específica del determinado tipo de bienes que se producen en la isla i, 2.. Suponemosque los habitantesde la isla conocen su precio local, p¡pero no observan ni la pefurbación de la demanda ni el nivel general de precios. Por lo tanto, deben deducir el nivel general de precios a partir dep,. Si el valor de p- es alto, puede significar que el de z, es alto o que el de p es alto. Por lo tanto, cuando los habitantesobservanque el valor de p- es alto, elevan su estimaciónde p, pero no demasiado, ya que a vecesel valor de p- es alto porque el de z lo es y el nivel de p es normal. La mejor conjetura de p es

E @li l = ko *! F p ,,

0
(16)

1e Las letras minúsculas y y p representan, en realidad, al igual que antes, logaritmos de la producción y del precio. Esta cuestión no es importante para el razonamiento.

602

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dondeE(ylp,) indica que la única información que se utiliza para hacer una conjetura es el precio local20y 4 es una constanteque refleja las pendientesde las curvasde oferta y de demanda2r. Si la mayoía de las variacionesde los pricios locales,p,, se debena variacionesdel nivel general de precios,p, el valor de p serácercano a 1; si lá mayoúa de las variaciones se deben a perturbacionesde la demandalocal, 2,, el valor de serácerc anoa ceroz2.El valor B es la clave de la pendiente de la curva dé oferta agregada; mrásadelante vemos que si !e B F = l,la curva de oferta agregada será vertical. Podemosutilizar la ecuación(16) para expresarla oferta de la forma siguiente:

-(^.)*,)]="[[,_I),,_ , =olo, ^]

(r7)

La demandadel producto de la isla i dependedel pIB agregado,y, de la perturbación de la demanda del producto de la isla, z y del precio relativo aef proaucto de la isla, p p. u ,Es decir, y i = y + z i - y (p ,- p)

(18)

El precio de equilibrio de una isla se halla igualando la oferra [ecuación (17)] y la demanda[ecuación(18)]:

" [['

-

! * z -T\h - p)

* ),,-

(le)

^ ]= La ecuación (19) indica la relación de equilibrio entre las perturbaciones,los precios y la producción de una determinada isla. Pero una isla cualquiera es representativa dela economía en su conjunto. Las islas se diferencianpor sus perturbacionesidiosincrásicas,pero la economía agregadaes simplemente la media de las economíasde todas las islas. Concretamente, eso significa que la producción agregada,y, es la media de las que el nivel general de precios,p, ¿; es la media de los p,; y que el valor de los z, es, en promedio, ,gual a si promediamos am""ro. bos miembros de la ecuación(19), tenemosque

, =ol(r-4')r-o,l a) L\

(20)

l

20Dado que no permitimos que los isleñostenganninguna información agregada,debemossuponerimplícitamenteque la tasade inflaciónprevistaes cero. 2r La ordenadaen el origen to no tieneespecialinterés.Aparecepor razonestécnicas. 22Los ingenieros¡econoceránque es un problemade extracciónde señalesen el quep es la señaly z-es el ruido; el valor de É serácercanoa 1 si el cocienteentrela señaly el ruido eselevado.

http://libreria-universitaria.blogspot.com AVANZADoS clpituLo 20 ¡ TEMAS

óo3

$iomplo tfi-Z en lo obtenciónde lo curvode desempeñoun popel fundomentol Lo formqciónde expectotivos (ló) puede obtenerse imperfecto. Lo ecuoción informoción ofertoogregodocon un enfoquemós presentomos pero oquí teorío estodistico, lo empleondo olgebroicomente de p,y lo observodo posibles entre el volor relociones tres I muestro visuol.[o Figuro informociónsobre ninguno que p, no contiene el volor de Supongomos conieturorocionolE(p). horío unq rocionol persono gris, uno horizontol de color recto lo líneo p. Como muestro = 0). Si todoslos (es que el coso en de p, del volor p independientemente conieturosobre B o lo lorgo se encontrorío conieturo p, lo meior voriociones de o p, debieron voriocionesde se = informoción I Con (éste que en el es el coso negro color de lo rectode 45. de ). B imperfecto,mostrodoen lo rectode color roio, lo conieturoóptimose encuentroo medio cominoentreel cosode ousenciode informocióny el de informociónperfecto.

E(p)

:cia\

uúo .{uscnci¿ dc in lormaciotl

DEEXPECTATIVAS. VISUALDEIA FORMACION FIGURAI EJEMPIO

604

http://libreria-universitaria.blogspot.com PARTE 5'GRANDESACoNTEctMtENTos, y TEMAS.. |NTERNAC|ONALES AJUSTES

La ecuación(20) es la curva de oferta agregadade la economía.Realizandoalgunasmanipu23,por lo que la expresiónfrnal lacionesalgebraicasmás, podemosdemostrar dé h eu€ c = I curva de oferta agregadaes I

P =A l 'tx(y+a kn)

(2r)

La pendientede la curva de oferta agregadadependetanto de la pendientede las distintascurvas de ofefa, d, como de la importancia relativa de las perturbacionesagregadasfrente a las idiosincriísicas,p. Si las perturbacionesdel nivel generalde preciosdesempeñanun papel dominante, B serácercanoa I y la curva de oferta agregadaserárelativamenteinclinada. Por lo tanto, cuandola mayoía de las perturbacionesde los precios se atribuyena variacionesdel nivel generalde precios, las perturbacionesde los precios son en gran medida neuffalesy apenasafectana la producción.

RECAPITUIACIÓN Los agentespredicen el nivel general de precios partiendo de una información imperfecta.No sabensi la subida del precio de un mercadose debe a un aumentode la demandaagregadao a un aumentode la demandade esemercado.como consecuencia, las subidasde los precios de un mercado se atribuyen,en parte, a subidasdel nivel generalde precios y, en parte, a aumentosde la demandareal. Las subidasimprevistasdel nivel generalde precios,p, provocarisubidasparcialesdel nivel previsto de precios,p", y aumentosparcialesde la producción,y. Las relaciones positivasentre los aumentosde p e y se conviertenen la curva de phillips que vemos en los datos.

Á il

0nI fTI'"

ALEAToRIo DELPIB:¿ES IMPoRTANTE IA DEMANDAAGREGADA

O SEDEBETODO A tA OFERTAAGR¡GADA? En el modelo ortodoxo de la economía, el ciclo económico son las fluctuaciones del pIB en tomo a una línea tendencial de evolución uniforme. Estas fluctuaciones duran desde unos cuan23Si el lector quiere realizar los cálculosalgebraicos,utilice la ecuación(20) para sustituiry en la ecuación (19). Agrupetérminosy simplifiqueparademostrarque I

n =¡;¡v;;z'+ n Lae x p r e s i ó n g e n é r i ca d e p .e sp ,= a o + a ( bamos de dar muestra que ¿ = l.

+ a p ,ye lco e ficientei mpl íci todepenl aexpresi ónqueaca-

http://libreria-universitaria.blogspot.com TTEMAS CAPíTULO 20

AVANZADOS

óo5

tos trimestres hasta varios años. Se suponeque las perturbacionesde la demandaagregadason la causa principal de estas fluctuaciones transitorias. En 1982, Charles Nelson y Charles Plosserplantearonun reto al sugerir que la tendenciano es tan uniforme sino que estásujeta más bien a grandesy frecuentesperfurbacionesque afectan de una manerapermanenteal nivel del PIB 24.Si es correcta la teoría de Nelson y Plosser,las perturbacionesde la demanda agregada,que son de carácter transitorio, son menos impofantes que las de la oferta agregada, que puedenser de carácterpermanente. Imaginemosque la producción estácompuestapor ln componentetendencialo secular, resultado quizá de los procesosde crecimiento analizadosen los Capítulos 3 y 4, y un componente cíclico, que representaquizá el ciclo económico. La Figura 20-3 muestrauna visión esquemáticadel crecimiento tendencial y de las fluctuaciones en torno a la tendencia. Cuando se estudianlos ciclos económicos,interesanlas fluctuaciones,por lo que el primer paso de la mayoía de los estudiosde la economíaes crear una descripciónestacionaria delaeconomía, es decir, eliminar la ten^dencia de los datos.Nelson y Plosserdemuestranque el método empleado para elaborar un modelo de la tendenciadesempeñaun papel fundamentalen la identificación de las perturbaciones.

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:9 I 9

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dn

e

B

Tiempo FIGURA 203 EtCrCtOECONOMTCO

u Christian J. Murray y CharlesR. Nelson, , "/ozrnal of Monetary Economics, agosto,2000;Cha¡lesR. Nelsony CharlesI. Plosser,>, Journal of MonetaryEconomics,septiembre,1982.Véasetambién StephenBeveridgey CharlesR. Nelson,, Journal of MonetaryEconomics,marzo,l98l; y JohnH. Cochrane,
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@6

Dos REpRESENTACToNES EeurvALENTEs DE TATENDENcIAy DE r¡, p¡nrun_B¡cróN

Supongamosque la tendencia de y puede representarsepor medio de una tendencia temporal:

(22)

!,= a+ P ¡

La ecuación (22) estableceque y aumenta en p en cada periodo de tiempo. Restando y t _ | = d + &t - t) de cada miembro de la ecuación(22), obtenemos

!, - J,- t = fa + Ptl - ta + FQ- D]

(23)

o sea, Y ,= Y ,-t+ B ,

o sea,

Ly,=F

(24)

donde Ay, se def,rnede la forma siguiente: y, - !, _ r. La ecuación(24) también estableceque y aumentaen p en cadaperiodo de tiempo.

O TRANSITORJO? ¿ESPERMANENTEEL EFECTODE IAS PERTTJRBACIONES

Las ecuaciones(22) y (24) son exactamenteequivalentes.Pero supongamosque añadimos una perturbaciónde la produciún, u,, a la ecuación (22) o ala (24). Si la añadimosa la ecuación (22), tenemosque yt= a+ Ft + u,,

o sea,

Ay,=0+ u,- u,_t

(2s)

Si la añadimos,por el contrario, a la ecuación(24), tenemosque ! , = 1, - t + P + u ,,

osea,

y ,= a + P t + u,+ ttt,t+ ttt-2+ ... + tro

(26)

Segúnla ecuación (25), el efecto de una perturbación dura un periodo o, en otras palabras, las perturbacionesque afectan a la variación de y se invierten despuésde un periodo. En cambio, segúnla ecuación (26),la influencia de una perturbaciónen el nivel de y es permanente o, en otras palabras,las perturbacionesque afectana y se acumulana lo largo del tiempo. Una variableque se comportecomo se describeen la ecuación(25), que puedahacerseestacionaria quitándole una tendencia temporal, se denomina estacionaria tendencialmente. Una variable que se comporte como se describeen la ecuación(26), que pueda hacerseestacionaria diferenciando, se denomina estacionaria en diferencias. En un proceso estacionarioen diferenciaspredominan las perturbacionespermanentes;en un procesoestacionariotendencialmentepredominanlas perturbacionestransitorias. Preguntarsecuál es la ecuaciónque mejor describeel PIB -la (25) o la (26)-parece a primera vista que sólo tiene un arcano interés estadístico.Pero la distinción es fundamental para la relevanciade la teoía de la demandaagregada.Segúnel modelo OA-DA,los ciclos económicos provocados por fluctuaciones de la demanda agregadason relativamente breves,


CAPITULO20 r TEMASAVANZADOS

607

cuestión de unos cuantostrimestreso, a lo sumo, de unos cuantosaños. En cambio, las perturbaciones de la oferta agregadapodrían ser permanentessi se deben a mejoras p"r-*"nt", de la productividad. Nelson y Plosser mostraron que el PIB comprende tanto perturbaciones permanentes como perturbaciones transitorias, pero que en el proceso del PIB predominan las perturbaciones permanenües.Sus datos dieron vuelos al argumento de que la demanda agregadanoera importante a la hora de explicar la economía. La Figura 20-4 muestra la importancia de las perturbacionespermanentes.La línea de color negro representael PIB real de EstadosUnidos desde 1947 y la de color rojo muestra la tendencia del PIB estimada desde 1947 hasta lg72 y proyectada a partir de ese año. La pafe izquierda de la figura, que abarcalos años anterioresa 1973,parecebastantecoherente con la idea de las flucfuaciones en torno a una tendencia.Pero si proyectamos la misma tendencia hasta la actualidad, es evidente que algo ha desplazadola producción permanentemente en sentido descendente.Es difícil creer que la diferencia entre la producción y la tendencia proyectadaen la parte derechade la Figura 204 se deba a variacionesde la demanda agregada.

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PIB potencial

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o c o =

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4.Oq'

PIB efectivo

o

o

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1950 t955 t9óO t9ós 1970 1975 t980 t985 t990 1995 2qX' FIGURA204 ELPIBEFECTIVO Y POTENCIAL DEESTADOS UNIDOS. Furrcrn: Bureau of Economic Analysis, ; y cálculos de los autores.

óo8


Y TEMAS... INTERNACIONA|ES PARTE ACONTECIMIENTOS. 5 . GRANDES AJUSTES

Actualmente se acepta, en general, la idea de que las perturbaciones que producen un efecto duradero son importantes para la economía. La deducción de que la demanda agregada es relativamentepoco importante sigue siendo controvertida. Segúnofro punto de vista, se producen grandesperturbacionesde la oferta agregadarelativamenúepermanentes,pero sólo en raras ocasiones;enftetanto,predominan las perturbacionesde la demandaagregada.Pierre Perron es el defensorinicial de estepunto de vista25.Sostieneque aunquea vecesse producenrupturas permanentesen la tendencia,en subperiodosque duran décadasla economía experimenta importantes fluctuaciones a corto plazo en torno a la tendencia. En la Figura 20-5, estimamos las tendenciasde la producción hasta 1973 y a paÍir de 1973. Dentro de cada subperiodo, parece que la producción puede explicarse mediante un modelo de fluctuaciones transitorias en tomo a la tendencia.Esta visión del mundo sostieneque hay grandesperturbacionesde la oferta agregadaque son permanentes, pero infrecuentes, y que entre estas perturbaciones, las pefurbaciones de la demanda agregadapredominan en las fluctuaciones interanuales.

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PIB potencial

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1950 1955 t9óO r9ó5 1970 1975 t980 t985 t990 t995 2000 Y POTENCIAL DEESTADOS UNIDOS. FIGURA 2G5 ELPIBEFECTIVO Y ELNUEVOPIBPOTENCIAL Obsérueseque el PIB potencial recalculado es más cercano al PIB efectiuo que la predicción inicial. Fu¡Ntt: Bureau of Economic Analysis, ; y cálculos de los autores.

5 Paraevidenciasobreestepunto de vista véaseun artículo influyente, pero difícil, de PierrePerron,>,


CAP|TULO 20. TEMASAVANZADOS

609

Como el conflicto entre los que creen en los procesosestacionariosen diferenciasy los que creen enlos procesosestacionariostendencialmentecon rupturas se basaen mediciones de fenómenosque duran mucho tiempo, no puederesolversefácilmentepor medio de un análisis estadísticode los periodos relativamentebrevesde datos de que se dispone actualmente.Es probable que la impofancia de las perturbacionesde la demandaagregadasiga siendo un tema controvertido.

RECAPITUIACIÓN Existen considerablespruebasempíricasde que en las fluctuacionesmacroeconómicas hay un impofante componenteque se debe a perturbacionesque producen efectos permanentes.Dado que las perturbacionesde la demanda agregadano producen efectospermanentes,estaspruebasdemuestranque las fluctuacionesde la demanda agregadapodrían ser menos importantesque las fluctuacionesde la oferta agregada. Las variaciones que se deben a pefurbaciones de la oferta agregada,en paficular, las perturbacionesque afectana la tecnología,podrían muy bien ser permanentes. Existe otra interpretación de los datos, según la cual de vez en cuando hay episodios de grandes perturbaciones de la oferta agregadaque tienen un carácter permanente, pero que entre estos episodios predominan las perturbacionesde la demanda agregada.

E 20-5 I

TATEoRÍADELos clclos EcoNóMrcos REALES Las expectativasracionalesconstituyeronla baseteórica de la idea de que la política monetaria no podía producir grandesefectosen la producción.El estudiode Nelson y Plosserpuso en duda la importancia empírica de las perturbacionesde la demandaagregada.Estasideasapoyaron el desarrollo delateoríq de los ciclos económicosreales de equilibrio26,segúnla cual las fluctuacionesde la producción y del empleo son el resultadode toda una variedadde perturbacionesrealesque sacudenla economíay los mercadosse ajustannípidamentey permanecensiempreen equilibrio. Los defensoresde la teoía de los ciclos económicosrealestambién se alejan de los macroeconomistasmás tradicionales en la forma en que miden los parámetros económicos que rigen la conductade un modelo. Generalmenteprefieren emplear técnicasde calibración o de cuonfirtcaciónde la teoría,lo cual significa en la práctica elegir un pequeñonúmero de parámeFos fundamentalespara la conducta de un modelo y estimar el valor de cada uno a partir de estudiosmicroeconómicosy no a partir de los propios datosmacroeconómicos.Aquí utalizaremosun sencillísimomodelo de los ciclos económicosrealesque centrala atenciónen un único pariímetro,a saber,la elasticidad intertemporal de sustitucióndel trabajo. 26 Véase la nota 3 para más bibliografía.

ól O

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uN SENcILLoMoDELo DELos clclos ncoNómrcos R¡ALEs Los defensoresde la teoría de los ciclos económicosrealescrean modelos en los que las empresaseligen planesóptimos de inversióny de conhatacióny los individuos eligen de una manera óptima el consumoy la oferta de rabajo; todasestasdecisionesse toman en un entomo diniámico e incierto. Los modelosresultantesson complejosdesdeel punto de vista técnico.En realidad, sólo puedenresolverseempleandoun análisismatemáticorelativamentesofisticadoy simulaciones informáticas. Aquí presentamosun sencillo modelo que da una idea de cómo son los modelosde los ciclos económicosrealesy centramosla atenciónen la cuestiónde la sustituciónintertemporal de trabajo. En este sencillo modelo, la empresacompra trabajo y produce en cada uno de los muchos periodos. El trabajador representativovende su mabajoy compra bienes de consumoen cadaperiodo. Si lo desea,puede ahorrar susbienesde consumopara otro periodo2T. En cada periodo, la empresarepresentativacompra trabajo, Lr, y lo emplea para producir la cantidad I, de acuerdocon la función de producción: Y,= Q,L,

(27)

donde a, es el producto marginal del trabajo en el periodo I (adelantándonos,sabemosque el salarioreal acabarásiendoigual a apyaque en un mercadocompetitivo el salarioreal es igual al producto marginal del trabajo). Las variacionesdel producto marginal del trabajo son la fuente de las perturbacionesrealesen este sencillo modelo. El trabajadorrepresentativodispone de L horas como máximo para vender en cada periodo. Su ocio es ¿ horasmenosel tiempo que vende,por lo que es igual aL - L,. En cadaperiodo, el trabajador representativorecibe utilidad del ocio y del consumo, C,. Suponemos que su función de utilidad en un periodo dado puedeexpresarsede la forma siguiente2s:

U(C,,L-L,)=C!(L-L,)fl

(28)

La restricción presupuestariadel trabajador a lo largo de toda su vida estableceque la suma del consumo que realiza durante toda su vida debe ser igual a la suma de los ingresosque percibe durantetoda su vida2e:

(2e) donde w, es el salario real del periodo t. El trabajadorelige en cadaperiodo las cantidadesde consumo y ocio que maximizan la suma de la utilidad que obtiene a lo largo de toda su vida sujeta ala restricción presupuestariade la ecuación(29). Resultaráútil señalarque la utilidad marginal del ocio es

uMnio= Fc!(L-t,)e-'=#

(30)

27El panón de la inversión de capital y 1asvariacionesde los tipos de interésdesempeñan un importantepapel en los modelosde los cicloseconómicosreales.Aquí los omitimosparasimplificarel análisis. 28Suponemos que 7y B tienenambosun valor positivo. 2eObsérvese, unavez más,que estamossuponiendoimplícitamenteque el tipo de interésescero.

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óT I

¿Cómo encontramosel intercambio óptimo del trabajadorque define su sustitución intefemporal de ocio? Si el trabajadorreduceel ocio en t hora en esteperiodo, Eatawtmás, lo que le permite añadir wJw, * t horas de ocio al siguiente periodo. Por lo tanto, la utilidad ma¡ginal del ocio de esteperiodo debeser igual a *,1.,,, multiplicado por la utilidad marginal del ocio del siguienteperiodo:

(31)

UMno,= (w,lw,rr) x UM*ro,*,

Igualando los valores de las utilidades marginalesdel ocio actual y del futuro -utilizando la ecuación (30) dos vecesen la (31)- tenemosla sustitución intertemporal de ocio del trabajador: 1-v

L -L , -L= l-L, l *,

(w ,* r\t-r+ \'t

(32)

)

La ecuación(32) nos dice que si el salariosubeun I por ciento en el periodo / + 1, mientras que permanece constante en otros periodos, el ocio disminuirá en el periodo r + 1 en (l - y)l(l - y- P). Dependiendode los valoresde Fy y, el ocio podría ser muy sensibleo bastante insensible a las variaciones temporales del salario. Nuestro modelo ha de ser coherente con la observación empírica de que las variaciones salarialespertanenteJ apenasinfluyen en la oferta de trabajo. Podemos contrastarlo calculando la respuestaa largo plazo del ocio a las variaciones salarialespermanentes.Supongamosque el salario se mantuviera constantea lo largo del tiempo, por ejemplo, w*. En este caso, el consumo y la oferta de trabajo también se mantendían constantesa lo largo del tiempo, por ejemplo, C* y L*.4 partir de la restricción presupuestaria[ecuación (29)], debe ser cierto que C* = w*L*. Combinemos este resultado con el intercambio consumoocio del trabajador,L - L,= (Pln(Ctlw) para hallar la oferta de trabajo a largo plazo y observ¿uemosque

L- Lx =

(F ly)(w*L*) w*

L* -

vL F+v

(33)

La ecuación(33) muestraque la respuestaa largo plazo del trabajo al salario es cero, ya que w* desapareceenteramentede la ecuación(33). Por lo tanto, en esteaspectonuestromodelo es acordecon los hechos30. Consideremos ahora el efecto de la sustitución intertemporal de trabajo como ln mecanismo de propagación. Supongamosque se produce una perturbacióntransitoria de la tecnología en el periodo t y que, por lo tanto, aumentael producto marginal del trabajo en VoLa. Sa30Empíricamente, la ofertadetrabajoa largoplazosevuelveligeramente haciaatrás.A largoplazo,unasubidadelossalariosreducealgola ofertadetrabajo,ya quelosindividuosprefierendedica¡unapartedesumayor rentaa aumentar el ocio.

612

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bemos que el salario es igual al producto marginal del trabajo, por lo que subirájunto con a.La variación total de la producción será Vo L Y = Vo L a + V o M

(34)

El mecanismode propagaciónes el a la producciónVoM. Sabemos por la ecuación(32) que el ocio disminuirá en [(1 - ñlQ - y- b]xVoM.Dado que las horas de ocio son aproximadamenteel triple de las horas de trabajo3l, el aumento porcentual del trabajodebeseraproximadamenteVoÁú=3x[(l -y)l!-y-D]x%oM.Lavariaciónroraldela producción será

( t-v \ VoLY=ll+3x lx%oLa l-T-P) \.

(3s)

Los pariímetros B y y son ejemplos de lo que se denominanparámetros profundos en la literatwa de los ciclos económicosreales.Los defensoresde la teoría de los ciclos económicos reales sostienenque nuestrosmodelos debendependerde los paúmefios que describen las preferenciasde los consumidores-rabajadoresy de los pariímefios que describenla función de producción de las empresas.Estospariímefiospuedenidenfificarseen los esfudiosmicroeconómicos. En nuestrosencillísimomodelo,si p + 7es cercanoa 1, la sustituciónintertemporalde ocio será muy grande y el mecanismo de propagación de la ecuación (35) traducirá unas perturbaciones tecnológicas relativamente pequeñasen unas perturbacionesde la producción mucho mayores. En cambio, si la sustituciónintertemporalde ocio es pequeña,estemecanismode propagación serárelativamenúepoco Los datos empíricos, basadosen datosmicroeconómicos,favorecen la idea de que la sustitución intertemporal es relativamente pequeña32. nncapnurecróN Lateoía de los ciclos económicosrealesanalizala macroeconomíapor medio de las decisionesoptimizadorassobreel trabajo y sobreel consumotomadaspor los individuos y de las decisionesoptimizadoras sobre la producción tomadaspor las empresas. El modelo antespresentadoes una sencilla versión de los modelosdiniimicos utilizados por los teóricos de los ciclos económicosreales. La teoía de los ciclos económicosrealesresta importancia al papel de las fluctuaciones nominalesy del dinero. Los úeóricosde los ciclos económicosrealesfatan de identificar los panímetrosprofundos que puedenmedirseen los esfudiosmicroeconómicos.La elasticidadde la sustituciónintertemporal de ocio es un ejemplo clave. Las conclusionesde la medición de esosparámetros no siempreson favorablesa los modelos de los ciclos económicosreales. 3r Supongaquetrabajamos2.000de 8.760=24 x 365 horas. 32VéaseJosephAltonji, ,Journal of Political Economy,junio, 1986,y David Card,
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\I ^¡tn-fi fJUU I

uN NUEvo MoDELo KEyNEsTANoDEpRxcros NoMTNALEs nÍcnos La introducción de la teoía de las expectativasracionalesy de la teoría de los ciclos económicos realesconstituyó una nueva revolución clósica contra la ortodoxia keynesianadel modelo de oferta y de demandaagregadas.Las nuevasteoías clásicas se basanen la conducta maximizadora racional, caracteísticas por las que los economistas muestran por formación mayor preferencia.Por otra parte, estasteoías atribuyen un papel escasoo nulo al tipo de ajuste lento de los precios nominalesque los economistaskeynesianoscreen ver en la economía real. A mediadosde los años80 surgió lna nuevacontrarrevoluciónkeynesiana,qve continúa hoy. Los nuevosmodelos keynesianostratan de utilizar las reglas intelectualesde los nuevos clásicos----esdecir, reflejan la conductamaximizadoraracional- al tiempo que siguendando resultadossemejantesa los del modelo OA-DA. Los nuevosmodelos keynesianosgeneralmentese basanen el supuestode la competencia imperfecta. En condiciones de competenciaperfecta, las accionesindividuales de las empresasy de los consumidoresllevan a la sociedada un equilibrio <. Pero en condiciones de competencia imperfecta, las decisiones individuales no tienen por qué dar unos resultadossociales eficientes. Los nuevos modelos keynesianosexplican por qué en condiciones de competencia imperfecta las decisiones individualmente racionales provocan expansionesy recesionessocialmentenegativas.En este apartadoexaminamosun nuevo modelo keynesiano,a saber,el modelo de la rigidez de los precios nominales de Mankiw. Este modelo explica por qué las empresasimperfectamente competitivas individuales pueden no alterar los precios nominales () cuando varíala oferta monetaria nominal. El problema intelectual que abordaMankiw es el de que segúnla teoría económica,los precios nominales no son más que medidas basadasen una unidad de cuenta arbitraria. La teoía microeconórnica deja claro que sólo importan los precios relativos. En realidad, hace una predicción muy clara relacionadacon la neutralidaddel dinero. Supongamosque la economía tiene inicialmente una oferta monetariaM y quea travésdel procesode oferta y demanda,alcanzael equilibrio con los preciosp,, p2,p, efc.,con un nivel medio de preciosp. Supongamos ahoraque la oferta monetariaes, por el contrario, ZU. fa teoría microeconómicapredice que los mercadosalcanzaránlos mismos equilibrios que antes,en esta ocasión con unos precios 2pu2pr,2pry un nivel medio de precios2p. No ha cambiadonadareal. La ofertamonetaria real sigue siendo2Ml2p = Mlp y la relación de precios de cualquier par de mercados,por ejemplo, el I y el 3, no varía,2pr/2pr=prlpy Los keynesianosse encontraron,pues,antela necesidad de conciliar la teoría económicaracional justificada desdeel punto de vista microeconómico con la idea de que el nivel nominal de precios podría no reflejar inmediatamentelas variacionesde la oferta monetarianominal. Lo primero que habíaque reconocerera que la fijación y la alteraciónde los precios son en sí mismas actividadeseconómicas.Las empresassólo alteran los precios cuandolos beneficios de alterarlosson superioresa los costes.A primera vista, estaexplicaciónparano alterar los precios cuandovaríala oferta monetariap¿uecerazonable.El problema de esteargumento se halla en que el coste de alterar los precios es, sin duda, muy bajo y las fluctuacionesde la

614

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economía son del orden de varios puntos porcentualesdel PIB. Pareceque los beneficios de alterar los precios seían superiorescasi siempreal coste. En 1985, Greg Mankiw y George Akerlof y Janet Yellen resolvieron este dilema utilizando una teoría microeconómica muy brísicapara demostrarque los beneficiospn'va.dosde alterar un precio puedenser mucho menoresque los beneficiossociales si hay un grado considerablede monopolio en la economía33.Las empresasbasansus decisionesúnicamenteen el beneficio privado, por lo que es posible que ante un cambio de la demanda cada empresa decida mantener constanteel precio que cobra, aun cuando el beneficio social de alterarlo seasuperior al coste social. Presentamosuna versión simplificada del anrílisisde Mankiw. Supongamosque el lado de la producción de la economíaestií formado por muchaspequeñasempresas,cada una de las cuales tiene un ciefo poder de monopolio en su propio mercado. Representandolos mercadospor medio del subíndice i, podemos expresÍu la demandade la empresai de la forma siguiente: ( P,\' ' M Z =lj | ' \P) P

(36)

donde P, es el precio cobrado por la empresa i, P es el nivel general de precios y e(E> l) es la elasticidad de la demanda. Supongamosque el trabajo es el único factor, que el producto marginal del trabajo es a y que el salario nominal es W. Un monopolista fija su precio aplicando un margena los costes.Dado que el coste marginal esWla,la empresacobras

( e\W P' =ll\e-r) a

(37)

y su beneficio nominal es

I

I4l )

l 1 -- a) lY,

(38)

Para tener una base de comparación que permita examinar los precios ígidos, primero nos preguntamosqué ocurre en el modelo neocliísico cuando la oferta monetaria aumenta,por ejemplo, un 2 por ciento. Como el dinero es neufial en estemodelo, sabemosque todos los pre33N. GregoryMankiw, >, Quarterly Journal of Economics,mayo, 1985;GeorgeA. Akerlof y JanetL. Yellen, ,QuarterlyJounnl of Ecornmics, suplemento,1985. Estosy otros artículosrelacionadoscon ellos seencuentranreimpresosen N. Gregory Mankiw y David Romer (comps.),New KeynesianEconomics,Cambridge,Mass.,M.I.T. Press,1991.Parauna visión panoriimica,véaseLaurenceBall y N. Gregory Mankiw, >, Carnegie-Rochester ConferenceSerieson Public Policy,diciembre,1994. s La ecuación(37) puedeobtenerseresolviendoel problemade maximizacióndel beneficiodel monopolista. Si el lector ha asistido a un curso de microeconomíaintermedia,tal vez haya visto ya la fórmula.


CAPTTULO 20 oTEMASAVANZADOS

ót 5

cios y los salarios nominales suben un 2 por ciento. Vemos que tanto el primer miembro de la ecuación (37) como el segundoaumentanun 2 por ciento. Dado que M, p y todos los suben { un 2 por ciento, la demanda real de la ecuación (36) no varía. De acuerdo con la ecuación (38), los beneficios nominales aumentanun 2 por ciento, pero como ha subido el nivel general de precios, los beneficios realesno varían. Por lo tanto, en nuestro modelo todo es coherente con la neutralidad del dinero. supongamos ahora que cada empresatiene que realizat un pequeño gasto,z,llamado <>si sube su precio. Cada una compara el coste de manüenersu precio, que ahora es <, con el aumento que pueden experimentar los beneficios si lo sube un 2 por ciento. Mankiw demuestraque el beneficio potencial puede ser muy pequeño -literalmente de <>- cuando se cumplen dos condiciones: Si la desviación enfte el precio óptimo y el existentees pequeña,la oportunidad de obtener beneficioses muy pequeña. Si la elasticidad de la demandade la empresaes baja, los beneficios son relativamente menos sensiblesa la fijación del precio correcto.

' '

La Figura 20-6 muestra a título de ejemplo las pérdidas de beneficios, expresadasen porcentaje de la producción óptima, en el eje de ordenadasy la desviación porcentual del

3 E

T -2 .g

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E -4

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$.8 -ro -r2 - 844844 20246 Prccio de lo emprceo (portentoie de de¡üoción con r€specto ol precio ópfimo| FIGURA 20ó ELAVANCE DEMANKIW.

http://libreria-universitaria.blogspot.com y rEMAS... PARTE 5 . GRANDES AcoNTEcrMrENTos. TNTERNACIoNALES AJUSTES

616

precio con respecto al precio óptimo en el de abscisas.Lalínea de color negro muestra las pérdidas de beneficios de una empresa modestamentemonopolística (en la práctica, una empresa cuya demanda tiene una elasticidad de 20). Supongamosque el precio actual de la empresaes un 2 por ciento inferior al óptimo. En esecaso, vemos en la línea de color ne$ro que la empresaestáperdiendo unos beneficios potencialesiguales a un 0,5 por ciento de la producción. Si el coste de menú es mayor que esta cifra, la empresano altera su precio. Como otras empresashan de tomar decisiones similares, tampoco alteran sus precios. El efecto neto es que todos los precios nominales pernanecen frjos, el nivel general de precios peÍnanece fijo, la oferta monetaria real aumenta y la demanda agregadaaumenta junto con la oferta monetaria real. De acuerdo con la ecuación (36), vemos que la oferta monetaria real (MlP) y la producción aumentanun 2 por ciento. Obsérveseque el aumento de la producción social de un 2 por ciento es el cuádruple de los beneficios de la empresaperdidos privadamente. La clave del nuevo avancekeynesianoes el supuestode que las empresasse enfrentana una curva de demandade pendiente negativa. En un mercado perfectamentecompetitivo, todas las empresasse enfrentan a una curva de demandahorizontal (infinitamente elástica), aun cuando la curva de demandadel mercadoen su conjunto puedatener una pendientearbitraria.Si la curva de demandade una empresaes horizontal o casi, una pequeñadesviacióndel precio con respecto al óptimo provoca una enorrne fluctuación de la demanday, por lo tanto, una eno[ne fluctuación de los beneficios. Por consiguiente,en un mercado competitivo el beneficio privado de fijar los precioscorrectossiemprees superiora un pequeñocostede menú35.En cambio, si la curva de demandade cada empresatiene pendiente negativa,un pequeñocoste de menú puede muy bien ser mayor que las variacionesde los beneficiospotenciales. Este estudio ofrece una rigurosa justihcación microeconómica de la rigidez de los precios nominales. Dado que los nuevos economistasclásicos atacanel rigor de los fundamentos de los modelos keynesianos,esajustifrcación es una pieza clave de la respuestakeynesianaa los modelos de las expectativasracionales y de los ciclos económicos reales. No todo el mundo está de acuerdo sobre la importancia empírica de la formulación de Mankiw y de Akerlof y Yellen, pero su estudio es ciertamenteuna pieza clave en la nueva contrarrevolución keynesiana.

RECAPITUIACIóN '

'

Los nuevoskeynesianostratan de elaborar modelos basadosen la conductamaximizadoraque dan como resultadouna conductaparecidaa la de la oferta y la demanda agregadas. La mayoría de los nuevos modelos keynesianos se basan en la competencia imperfecta.

35 La línea de color rojo de la Figura 20-6 muestra los beneficios potenciales para una empresa relativamente más competitiva. En este caso, la misma fijación errónea del precio de un 2 por ciento cuesta miís de un 2 por ciento de producción, alrededor del cuádruple del coste correspondiente al caso de color negro menos competitivo. Manipulando la elasticidad, e, podemos hacer que el contraste entre la línea negra y la roja sea tan grande o tan pequeño como queramos.

http://libreria-universitaria.blogspot.com cAPiTULo20. TEMASAVANZADOS

617

Los precios puedenser ígidos, aun cuando los costesde menú del ajuste seanbastante bajos,ya que el aumentode los beneficiosderivadode la modifrcaciónde los precios es aún menor

2t7 H SÍNTTESIS

Quedanmuchascuestionessin resolveren la frontera de la ciencia macroeconómica.Las teoías presentadaspor los teóricos del equilibrio y por los nuevoskeynesianostienen un innegable atractivo, pero su importancia empírica está menos clara. Asimismo, muchos defensores de la teoía de los ciclos económicos reales reconocen actualmentela importancia de la rigidez de los precios. Ahí ha comenzadoen cierta medida la convergenciaparcial de las teoríasestudiadasen estecapítulo. Se ha desarrolladoun nuevo conjunto de modelos de equilibrio general dinámíco estocástico,que toman los modelos de los ciclos económicosrealesy añaden la rigidez de los precios, conservandolas expectativasracionales.Sus resultadosa vecesson keynesianos. sorprendentemente La belleza de la macroeconomía como ciencia reside en parte en la interacción de la teoría, los estudiosempíricos y la política macroeconómica.Los macroeconomistasque poseen puntos de vista e ideas económicas muy diferentes interactúan y se esfuerzan denodadamente por escucharseunos a otros, por lo que nuestracomprensiónde la macroeconomíareal está cambiando y mejorando permanentemente.

RESUMEN Las teoríasmodemashacen hincapié en la coherenciade la teoía macroeconómicay la microeconómica. , El enfoquede las expectativasracionaleshacehincapié en la coherenciade las expectativas de la opinión pública sobre la conductade la economía. 3. Las prediccionesracionalescometenerrores,pero son impredecibles. 4. El enfoque de las expectativasracionales sugiere que la política monetaria prevista es neutral incluso a corto plazo. 5. Un enfoque basado en la información imperfecta explica una curva de oferta agregadaa corto plazo de pendientepositiva, pero es una curva en la que la disyuntiva entre la producción y la inflación no puedeexplotarsepor medio de una política monetariaprevista. 6. El modelo de la producción basadoen el paseoaleatorio sugiere que las fluctuaciones económicas son muy persistentesy que, por lo tanto, no se debena variacionesde la demanda agregada. 7. El enfoque de los ciclos económicos reales elabora modelos de una economía diniímica en la que se propagan las perturbacionesreales.Estos modelos restan importancia al papel del sectormonetario. Los nuevos modelos keynesianosintentan reintegrar la demanda agregada,especialmente 8. los precios rígidos, con sólidos fundamentosmicroeconómicos.

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ól8

TERMINOSCIAVE competencia imperfecta componente cíclico del PIB componente tendencial (secular) del PIB coste de menú cítica de Lucas equilibrio con expectativas racionales estacionario en diferencias estacionario tendencialmente

estacionario tendencialmente

pari4metros

con rupturas expectativas racionales irrelevancia de la política económica mecanismo de propagación modelo de información imperfecta nuevateoría económicaclásica nueva teoría económica

pariímetros profundos paseo aleatorio (del PIB) perturbación de la productividad previsión perfecta

keynesiana

rigidez de los precios sustitución intertemporal de ocio teoría de los ciclos económicosreales


1. En este capítulo se examinan cuatro grandes clasesde investigaciones: la teoría de las expectativas racionales,el paseoaleatoriode la producción, la teoría de los ciclos económicosrealesy los modelos que tratan de explicar por qué la producción puede alejarse a corto plazo de su nivel de pleno empleo. ¿En qué medida se complementano se contradicenestos modelos? Analice su respuesta.

*2.

¿Qué son las expectativas racionales? ¿En qué se diferencian de la previsión perfecta? ¿Es neutral la política monetariaen los dos supuestos?

3.

Describa un mecanismo de propagación utilizado en la teoría de los ciclos económicos reales. Explique brevementecómo acnía.

*4. ¿En qué se parecen y en qué se diferencian el modelo de oferta agregadade Mankiw basado en el costede menú y el modelo de información imperfectade Lucas?Indique en cadacaso si son nuevos modelos keynesianoso nuevosmodelos clásicos. {t5.

*6.

¿Cuál es el supuestoclave del modelo de oferta agregadade Mankiw basadoen el coste de menú? ¿Qué son los parámetros profundos, en el sentido en que los utilizan los defensoresde la teoría de los ciclos económicosreales?

*7, En el modelo de oferta agregadabasadoen la información imperfecta de Lucas, ¿cuiíndo influyen miís en la producción las perturbacionesagregadas(las perturbacionesque afectan a la economía en general y no a una determinada región o mercado)? Explique su respuesta. * la presenciade un asteriscosignifica que el problema es m¡ísdifícil. l,a presenciade dos significa que el problema es realmentedifíci.

http://libreria-universitaria.blogspot.com cAPiTUto20T TEMAS AVANZADoS 619 *8.

¿) ó) c)

¿Qué diferencia existe entre un proceso estacionario tendencialmente y un proceso estacionario en diferencias? ¿Por qué es una distinción importante y cómo afecta a nuestra estrategiade predicción nuestra opinión sobrecuál es el que caracterizamejor la producción? Perron sugiere que la producción podría caracterizarse mejor como un proceso estacionario tendencialmentecon rupturas. ¿Cómo ayuda esto a resolver la cuestión de la importancia de las pefurbaciones para la demanda agregada?

Técnicos *1.

Utilice las ecuaciones(3) V (a) para predecirtanto el nivel de precioscomo el nivel de producción resultantesdel sencillo modelo OA-DA del Apartado 2O-2.Purudesuponerque la pendiente de la curva de oferta agregadaes 213;qte los valoresde la oferta monetaria,de la velocidad y del PIB potencial son 9, 8 y 7, respectivamente;y que el nivel esperadode precioses 5. á) Evalúe su predicción a la luz de la cítica de Lucas. c) ¿En qué se diferencia esta predicción de la que realizeniaun modelo de previsión perfecta? d) ¿Esestapredicción mejor o peor? Explique su respuesta.

*2.

Utilice las ecuaciones(1 1) y (12) para contrastar la influencia de las perturbacionesprevistas e imprevistas de la oferta en el nivel de producción. Muestre que se comportan como en un modelo con previsión perfecta cuando son previstas y como en el modelo OA-DA convencionalcuando son imprevistas.

3.

¿Confirman los datos empíricos el resultado de las expectativas racionales de que la política monetaria prevista no debeinfluir en la producción?Explique su respuesta.

**4.

a)

a)

á)

*5.

a) b)

*ó.

Supongaque en el sencillo modelo de los ciclos económicosrealesdesarrolladoen el apartado 20-5, T= 0,35 y É = 0,05. ¿Quéparte de un incremento de la producción senáel resultado de un aumento del producto marginal del trabajo del l0 por ciento, dados estos valores de los pariimetros?Prsr¿:Utilice la ecuación(35). ¿Habría una grari sustitución intertemporal de ocio en la utilización de los parámetros indicados en la pregunta (a)? ¿Porqué sí o por qué no? ¿Qué sugieren los datos empíricos sobre el grado en que los individuos sustituyen ocio a lo largo del tiempo? ¿Qué sugiere sobre el papel de la sustitución intertemporal en la propagación de las pernrrbaciones por toda la economía y sobre la capacidad de las pequeñasperturbaciones tecnológicas para generargrandesperturbacionesde la producción?

Esta pregunta se refiere a la formación de expectativas en el modelo de ofefa agregadade Lucas basadoen la información imperfecta. a) Sia= I y F=0,75,¿cuáleslavariaciónesperadadelnivelgeneraldeprecioscuandolosprecios locales,p,, se cuadriplican?Pistai Utilice la ecuación(19).


pARTE y TEMAs... 5 . GRANDES AcoNTEclMtENTos, TNTERNAcIoNAIES AJUsrEs

620

á) c) dl

Si c (la pendiente de la función de oferta docal>) es l2 en una región, ¿cuánto aumentará la producción en la región como consecuencia de esta subida de sus precios locales? ¿C.omocambarla esúeresultado si Pfver.aü,2s en lugar de O75 y qué signiñcaría que ptuviera un valor tan bajo? ¿Qué ocurrirla si el valor de p fuera 1?


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