ANÁLISIS DE CASO MIDLAND ENERGY RESORCES INC. ANÁLISIS DE CASO: MIDLAND ENERGY RESOURCES Contenido del caso Midland era una compañía energética global con operaciones en la exploración y producción de petróleo y gas (E&P), refinamiento y mareting (!&M) y petro"uímicos# $a empresa tu%o en '' ganancias e ingresos de explotación por *+# y *# billones de dólares, respecti%amente# El personal de tesorería de Midland -abía comen.ado a preparar la estimación anual del costo de capital para la empresa y para cada di%isión al comien.o de la década de /0+'# $as estimaciones reali.adas reali.adas por la 1esorería 1esorería fueron a menudo criticadas, criticadas, presidentes presidentes y controladores controladores de di%isión di%isión de Midland cuestionaron los supuestos específicos# En '', a Mortensen, en ese entonces analista senior "uien reportaba al 234, se le pidió estimara, los costos de capital de Midland en relación a una gran propuesta de recompra de acciones# 5eis meses m6s tarde se le pidió calcular los costos de capital de las empresas y las di%isiones "ue los 2omités E7ecuti%os y de compensación del 8irectorio podrían incorporar en las e%aluaciones de rendimiento planificadas# 8esde ese entonces, Mortensen -a emprendido un e7ercicio similar cada año y sus estimaciones -an llegado a ser ampliamente difundidas como est6ndares en muc-os an6lisis de toda la compañía, incluso a"uellas en las "ue no se re"uería de manera formal# En ''9, Mortensen estaba consciente "ue sus c6lculos estaban siendo cada %e. m6s influyentes y dedicó cada %e. m6s tiempo y atención a su preparación# :ltimamente se pregunta si en realidad eran apropiados para todas las aplicaciones y est6 considerando añadir una especie de ;guía de usuario< para configurar los c6lculos de ''9# Operación Midland Midland !ecursos Energéticos lle%a incorporado por m6s de /&' años y en &''9 -abía m6s de +'#''' empleados#
Eplotación ! prod"cción Mi dl a ndpa r t i c i pae nt o da sl a sf a s e sdee x pl o r a c i ó n,de s a r r o l l oypr o duc c i ó n,a unquel aúl t i madee l l a s ,l a pr o duc c i ó n,do mi mi nól adi v i s i ó ndeE&Pr e p or t a doe nl o sr e s ul t a do sdel aope r a c i ó n.Dur a nt e2 0 0 6 ,Mi dl a nd e x t r a j oa l r e de do rde2 . 1 0mi l l one sdeba r r i l e sdepe t r ó l e opordí a=6. 3% dei ncr eme ment oquel apr oduc c i ónde 2 0 0 5= ya pr o x i ma da me me nt e7 . 2 8b i l l o ne sdep i e sc ú bi c o sdeg a sn a t ur a lpo rd í auna ume n t odea l g ome me n osde1 % r e s pe c t oa2 0 0 5=.Es t ac i f r ar e pr e s e n t a$ 2 2. 4b i l l o ne sdega na nc i a sy $ 1 2. 6bi l l o ne sdeut i l i da de sde s pué sde i mpue s t o s . E&Pe r ae lne g oc i omá má sr e n t a b l edeMi Mi dl a nd,ys uma r g e nne t oe nl o súl t i mo sc i nc oa ño sh a bí as i do del osmá má sa l t ose nl ai ndus t r i a . Co nl o spr e c i osde lpe t r ó l e oe nmá x i mo shi s t ó r i c o sapr i nc i pi o sde2 00 7 ,Mi dl a nda nt i c i póf ue r t e si si nv er s i one s x pl o t a da sye nl a e na dq ui s i c i o ne sdepr o pi e da de sp r o m me e t e do r a se ne lde s a r r o l l odes u sr e s e r v a snoe e x pa ns i ó n del apr o duc c i ó n.Enpa r t i c ul a r ,c o nt i nua r o nl o sal t o spr e c i o sdel o spl a ne sa l t e r n at i v ospa r a
Caso: Midland Energy Resources, Inc.
i mpul s a rl ai n ve r s i óne ns o fis t i c a do smé t o do sdee x t r a c c i ó nquee x t i e nde nl avi dadel osy a c i mi e nt o sa nt i guos yl a spr o pi e da de sma r g i na l e s .S ee s pe r a b aq uee lg a s t odec a pi t a le nE&Ps upe r a r al o s$8bi l l o ne se n2 0 0 7y 2 00 8.
Re#inancia$iento ! Mar%etin& Mi dl a ndt uv opa r t i c i pa c i o ne se n40r e fine r í a sd et o doe lmundoc o nl ac a pa c i da ddede s t i l a c i ó nde5 . 0mi l l o ne s deba r r i l e sa ldí a .Me di dopo ri ng r e s o s ,e lne g oc i oder e fina mi e nt oyma r k e t i ngde Mi dl andf ueelmás grandedel acompañí a. i g e r ode s c e ns odea pr o x i ma da me n t e1 . 8 % Lo si ng r e s o smundi a l e sd e2 0 0 6f ue r o nde$ 2 0 3 . 0bi l l o ne sunl r e s pe c t ode2 00 5 .
La sut i l i da de sder e fi na mi e n t oyma r k e t i ng ,d e s pué sdei mpue s t o s ,a s c e n di e r o ns ó l oa$ 4 . 0b i l l o ne s .El mar genr el at i vament epequeñof uec o ns i s t e nt ec o n unat e nde nc i aal a r g o pl a z oe nl ai ndus t r i a ;l o s már genesdi s mi nuyer ondema ne r ac o ns t a nt edur a nt el o súl t i mo s2 0a ño s .
Aunque l a may orpar t e de l a pr oducc i ón de l asr efiner í asde Mi dl and f ue l a gas ol i na y f ue vendi da c omo c ombus t i bl e par al osaut omóvi l es ,l ac ompañí at ambi én t uvo l ac apaci dad de f a b r i c a c i ó n de ma t e r i a pr i ma pa r a pr o duc i rc a s i1 2 0 . 0 0 0b a r r i l e sde l ub r i c a n t e spo rdí a .Mi dl a nd c r e y óq ue s uc a p a c i da de r at a na v a n z a d at e c n ol ó g i c a me n t ec o mo c u a l q ui e ro t r ai n dus t r i a .La a v a n z a d at e c n ol o g í ay l ai n t e g r a c i ó nv e r t i c a ls ec o mb i n a r o np a r ah a c e rde Mi dl a n d un l í de rde me r c a d oe ne s t en e go c i o . Mi dl a ndpr e v équee lg a s t odec a pi t a le nr e fina mi e nt oyma r k e t i ngs ema nt e ndr í ae s t a bl e ,s i nunc r e c i mi e nt o e duc i dos ,y l a s u s t a nc i a le n2 0 0 7 2 0 0 8 .Es t or e fle j at a nt ol a st e nde nc i a shi s t ó r i c a sdeb a j a sy má r g e ne sr di fic ul t a ddeob t e ne rl a sa pr ob ac i one sne c e s a r i a spa r aa mpl i a roc ons t r ui ryope r a r unanue v ar e fine r í a .S i n e mb ar go ,l ama y o r í adel o sa na l i s t a spr o y e c t a nunae s c a s e zal a r g opl a z odel ac a pa c i da dder e fina mi e n t o ,l o quee v e nt ua l me nt ee s t i mul a r ál ai n ve r s i ó ne ne s t es e g me nt o .
'etro(")$ico La pet r oquí mi c af ue l a di vi s i ón más pequeña de Mi dl and,per o una i mpor t ant e ac t i vi dad e mpr e s a r i a l .Noo bs t a nt e ,l apr o pi e da d di r e c t adeMi dl a nd t e n í apa r t i c i pa c i o ne se n2 5i ns t a l a c i o ne sde q uí mi c o s f a br i c a c i ó nyc i nc oc e nt r o sdei n ve s t i g a c i ó ne no c hopa í s e sdet o doe lmundo .Lo spr o duc t o s del ac ompa ñí ai nc l uí a npol i e t i l e no, pol i pr opi l e no, e s t i r e noypol i e s t i r e no, a s íc omol a s o l e fina s , 1 he x e no , a r o má t i c o s ,ya di t i v ospa r ac o mb us t i b l e sy l ub r i c a nt e s .En2 0 0 6,l o si ngr e s o sy l a sut i l i da de sde s p ué sde i mpue s t osf ue r o nde$ 23 . 2bi l l one sy$ 2. 1bi l l one s , r e s pe c t i va me nt e . a sant i gua s S ee s pe r a baquee lg as t odec a pi t a le npe t r oquí mi c o sc r e c i e r ae ne lc o r t opl a z oy aquea l guna sdel i n s t a l a c i o ne sf ue r o nv e ndi da sor e t i r a da sys us t i t ui da spo ro t r a snue v a sdeuname j o rc apaci dad.Gr an par t edel anuevai nvers i óns el l evar í aacaboporempr es asmi xt asf uer adeEs t adosUni dosendondel a di vi s i ó ndePe t r o quí mi c o sdeMi dl a ndt e ní aunapa r t i c i pa c i ó ns u s t a nc i a l me nt eme n or .
'ol)tica *inanciera ! de In+ersión Lae s t r a t e g i afina nc i e r adeMi dl a nde n2 0 0 7s eb a s óe nc ua t r opi l a r e s :( 1 )fina nc i a ru nc r e c i mi e nt oi mpo r t a nt e e ne le x t r a nj e r o,( 2 )i n ve r t i re n pr o ye c t o sdec r e a c i ó n dev al o re nt oda sl a sdi vi s i one s ,( 3 )o pt i mi z a rs u e s t r uc t ur adec a pi t a l , y( 4 )r e c ompr a ro po r t una me nt el a sa c c i one sde v al ua da s .
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Caso: Midland Energy Resources, Inc.
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Estrategia 3inanciera en * pilares>
Creci$iento en el etran,ero Lo sr e c ur s o sn a c i o na l e sdemá sf á c i le x pl o t a c i ó ns eha bí a npue s t oe npr o duc c i ó ne nl a sdé c a da spr e v i a s . En c o ns e c ue nc i a ,l a si n ve r s i o ne se xt r a nj e r a sf ue r o ne lp r i nc i pa lmo t o rdec r e c i mi e nt opa r al a ma y o r í adel o s g r a n de sp r o duc t o r e sd eEE. UU. ,yMi dl a n dn of uel ae x c e pc i ó n.Mi dl a n d po rl oge ne r a li nvi r t i óe n nudo,e s t as pr oyect osen elext r anj er oj unt oc on elgobi er no o un empr es ar i ol ocalcomo s oci o.A me i nv e r s i o ne ss eha bí a ne s pe c i a l i z a doe na c ue r dosfina nc i e r osyc o nt r a c t ua l e se nmuc h osa s pe c t o ss i mi l a r e s a lfina nc i a mi e nt odepr o y e c t o s .Enl ama y or í adel o sc a s o s ,Mi dl a nda c t uóc omoe lde s a r r o l l a do rpr i nc i pa lde l dl a ndys us o c i oe x t r a nj e r oc o mpa r t e n pr o ye c t o ,pa r al oc ua lg anóunac omi s i ónpo rl age s t i ó nor o ya l t y .Mi uni nt e r é si gua l i t a r i o,c one ls oc i oe xt r a nj e r oeng e ne r a l r ec i bi er onalmenos50% másdere t or no.A pes ar quel a si n ve r s i one ss ee nc ue nt r e ne ne le x t r a nj e r o ,l osa ná l i s i sye v al ua c i o ne sdeMi dl a ndf ue r o ne ndól a r e s a me r i c a n os ,me di a nt el ac o n ve r s i ó ndel o sfluj o sdee f e c t i v oe nmo ne dae x t r a nj e r aadó l a r e syl aa pl i c a c i ó n del ast as asdedes cuent o.En2006,Mi dl a n dt uv og a na nc i a sdel a sfil i a l e sd ea pr o x i ma da me n t e$ 4 . 7 5 ngr e s o s , 7 7 . 7 %, pr o v i nodel a si n ve r s i one snoe s t a douni de ns e s . bi l l one s . Lama y or í adee s t osi
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In+ersiones en creación de +alor
i n v e r s i o n e s Mi dl a ndut i l i z ame t o do l o gí a sdefluj odec a j ade s c ont a dopa r ae v a l ua rl ama y or í adel a s po t e nc i a l e s .Mé t o do sdeMi dl a ndDCFq ues ue l e npa r t i c i pa rde lfluj oe f e c t i v ol i b r ededeudayunat as a c r í t i c ader e n t a bi l i da di gua lode r i v ada sdel aWACCpa r ae lpr o ye c t oodi vi s i ón.S i ne mb ar go ,l osi nt e r e s e s de Mi dl and,en al gunos pr oyect os en elext r anj er of uer on anal i zados como fluj os de ca j af ut ur os,y de s c o nt a do saunat a s aba s a dae ne lc o s t odec a pi t a l . Elr e n di mi e n t odeunae mpr e s aodi v i s i ó ne nunpe r i o dohi s t ó r i c ode t e r mi n a dos emi dededo s mane r as pr i nc i pa l e s .Elpr i me r oc o nt r ae lpl a ndea c t ua c i ó ndemá sde1 ,3 ,y5 -p e r i o do sa nua l e s .Els e g undos e ba s abae ne l“ val ore c onómi c oagr e gado”.
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Opti$a estr"ct"ra de Capital
i nhe r e nt ea Mi dl a ndo pt i mi z ós ue s t r uc t ur adec a pi t a le ngr a npa r t epo rl ae xpl o t a c i ó ndel apr ude nc i a l ac a pa c i da ddee nde uda mi e n t odes u sr e s e r v a sdee ne r g í aye na c t i v o sdel a r g av i dapr o duc t i va ,t a l e s como l asi ns t al aci onesderefinami ent o.Losni vel esdedeudaf uer on r eeval uadosper i ódi cament ey en c o ns e c ue nc i al oso bj e t i v oss efij a r o nal a r g opl a z o.Enpa r t i c ul a r ,l osc a mbi ose nl osni v el e sdepr e c i osdel a ci onesdeMi dl and,y f uer on e ne r g í af ue r on c o r r e l a c i o na do sc o nl o sc a mb i o se ne lpr e c i odel a sac ne c e s a r i as r e e va l ua c i one s pe r i ódi c as de e nde udami e nt o ópt i mo. En 2 0 0 7l o spr e c i o sde lpe t r ó l e oy e lpr e c i o del a sa c c i o ne sdeMi dl a n d,s ee n c o nt r a b a ne n má x i mo s hi s t ór i c os ,que=ambospori gual = aument ar onl acapac i daddeendeudami ent odel acompañí a.Es t oasuvez r e pr e s e n t aunao po r t uni da dpa r ag e ne r a rg ana nc i a sa di c i o na l e sd el o si mpue s t o s . Ca daunadel a sd i v i s i o ne sd eMi dl a n dt e n í as upr o pi oo bj e t i v oder a n godede u da .S efij a r o n me t a s s o br el a sc o ns i de r a c i o ne sde lfluj odec a j aope r a t i v oa nua ldec a dadi vi s i ó nye lv al o rdel ag ar a nt í ades us a c t i v osi de nt i fic a b l e s .Losmi s mo sob j e t i v ost e ndí a nas e r“ pe r ma ne nt e s , ”pe r ol o sc ambi osenelval orde a pi t a l i z a c i ó ndeme r c a dode me r c a dodel a sga r a n t í a se s pe c í fic a s ,t a l e sc o mol a sr e s e r v a sdepe t r ó l e o ,ol ac l ae mpr e s ae ns uc o n j unt o ,po dí a nc o n duc i rr a ng osdede u dar e a l e s l e j osdel osobj e t i vosc or r e s pondi e nt e s .
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Elequi po deMor t ensen no es t abl ec í aobj et i vos =quef ue r o ne s t a bl e c i do se nl a sc ons u l t a se nt r el o s e j e c ut i v osdedi vi s i ónydee mpr e s a sye ldi r e c t or i o pe r oe s t i móunac a l i fic a c i ó ndel ade udap a r ac ada =
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Caso: Midland Energy Resources, Inc.
di vi s i ó nc o nb as ee ns uso bj e t i v os , yunma r g e nc o r r e s p ondi e nt es o b r el o sbo no sde lT e s o r opa r ae s t i ma r 3 t ens en l o sc o s t o sdede udadel a sdi v i s i o ne sye mpr e s a s . La se s t i ma c i o ne spr e l i mi na r e sdeMor pa r a2 0 0 7s emue s t r a ne nl aT ab l a1 .
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Re-co$pra de acciones
Ene lpa s a do ,Mi dl a n dh ar e c o mpr a doo c a s i o na l me n t es u spr o pi a sa c c i o ne s ,yde c l a r óq uel oh a r í ao t r av e z c u andohub i e r ao po r t uni da de sa t r a c t i v a s .Enc o ns e c ue nc i a ,l ac o mpa ñí ac a l c u l adef o r mar e g ul a re lv a l o r i nt r í ns e c odes u sa c c i o ne s ,r e s t a ndoe lv a l o rdeme r c a dodes ude udac o ne lv a l o rf unda me nt a ldel ae mpr e s a ydi vi di e ndoe lr e s ul t a dopo re lnúme r odea c c i o ne se nc i r c u l a c i ó n.Elv a l o rf unda me n t a ldel ae mpr e s a o mpa r a c i ó ndel o smúl t i pl o sdene g oc i a c i ó n c o ns o l i da das ee s t i móme di a nt ee la ná l i s i sd eDCFyunac del aempr es ac ons u spa r e s .Cua ndoe lpr e c i odel a sa c c i o ne sc a y ópo rde b a j ode lv a l o ri nt r í ns e c odel a ac c i ón,Mi dl and c onsi der ól ar ec ompr a des us ac c i ones .Un pequeño númer o deac c i onespodrí an s er c o mpr a da se ne lme r c a doa bi e r t o ,ypa que t e smá sg r a n de ss epo dr í a nc o mpr a rat r a v é sd el al i b r eo f e r t a .
Mi dl and no habí ar ec ompr ado ac c i ones en gr andesca nt i dades des de 200 2y l os anal i s t as no a n t i c i pa b a ng r a n de sc o mpr a se n un f ut ur o pr ó x i mo ,de b i do a la l t o pr e c i o del a sa c c i o ne sdel a a s compañí a.Si nembar go,l osej ec ut i vosdeMi dl and s eñal ar on queelmer ohechodequeelpr ec i ode l a c c i o ne sha b í a na ume n t a donos i g ni fic aq uel a sc uo t a sn oe r a nde v a l ua da s e l v a l o r i n t r í n s e c o c l a r a me n t e = habí aaument adot ambi én,yMi dl ands eguí acompromet i doc onl ar ec ompradeacc i onesq ues ed e v a l ua r o n. di vi de ndo spo ra c c i ó n,yl o s ElAne x o4mue s t r al o spr e c i osh i s t ó r i c o sdel a sa c c i o ne sdeMi dl a nd,l os da t osfi na nc i e r oss e l e c c i ona dospa r ae l pe r i odo20 0 12 0 06 .
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Costo de Capital
Los pr i me r oscá l c ul osde Mor t ens e ns e bas aba ne nl af ór mul a de WACC que s e mues t r aa c o nt i nua c i ó n.Ene s t ae x pr e s i ó n,DyEs o nl o sv al o r e sd eme r c a dodel ade udayc a pi t a l , r e s p e c t i v ame nt e ,yV e sl ae mpr e s aoe lva l ordel adi vi s i óndel ae mpr e s a( V=D+E) .De lmi s momodo, r yr s on l os c o s t osdede udayc a pi t a l ,r e s pe c t i v ame nt e , yte sl at a s adei mpue s t o s .
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Aspectos Rele+antes del Caso 4peraciones de Midland 4
Caso: Midland Energy Resources, Inc.
Política financieras y de in%ersión de Midland $a estrategia financiera de Midland se basó en cuatro pilares Estimando el costo de capital 3ormula ?@22A 2osto de la deuda# Costo de capital > modelo 2@PM
/. 'rincipales 0alla1&os ! an2lisis de la in#or$ación 3. Modelo de Costo de Capital -
COS4O DE LA DEUDA COS4O DE CA'I4AL
= =
Exploración y Producción> 3inanciamiento y Mareting>
- Concl"siones
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