%8//(7,1ý%&7%ðìíìýýýýýýýýýýýýýýýýý %8//(7,1ý%& 7%ðìíìýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýý ýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýýý%$6,&6ý2) ýýýýýýýýýýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(6 ý*$6ý&2035(66,21ý 6,21ý ,1752'8&7,21 7KHýVHOHFWLRQýRIýDý%XUWRQý&RUEOLQý3LVWRQý 7KHýVHOHFWLRQýRIýDý%XUWRQý&RUEOLQý3LVWRQýRUý'LDSKUDJPý&RP RUý'LDSKUDJPý&RPSUHVVRUýIRUýDýVSHFLILHGýRSH SUHVVRUýIRUýDýVSHFLILHGýRSHUDWLQJýFRQð UDWLQJýFRQð GLWLRQýUHTXLUHVýDýEDVLFýXQGHUVWDQGLQJýRIýWKH GLWLRQýUHTXLUHVýDýEDVLFýXQG HUVWDQGLQJýRIýWKHýSURSHUWLHVýRIýJDVHVýD ýSURSHUWLHVýRIýJDVHVýDQGýWKHýWKHUPRG QGýWKHýWKHUPRG\QDPLFýODZVýJRYð \QDPLFýODZVýJRYð HUQLQJýWKHýEHKDYLRUýRIýJDVHVýDQGýW HUQLQJýWKHýEHKDYLRUýRIýJDVHVýDQGýWKHýSULQFLSOHVýRIýFRPSUHVVLRQýHT KHýSULQFLSOHVýRIýFRPSUHVVLRQýHTXLSPHQWï XLSPHQWï 0(7+2'6ý2)ý&2035(66,21 7KHýW\SHýRIýPDFKLQHU\ýXVHGýLQýWKHýPRYHPHQWýRIýJDVHVýIDOOVýLQWRýIRXUýEURDGýFDWHJRULHVýDQGýZLWKLQ PDQ\ýRIýWKHýFDWHJRULHVýWKHUHýDUHýYDULDWLRQVýRIýWKHýEDVLFýFRQFHSWïý,QýDOOýFDVHVñýWKHýPDFKLQHU\ýLVýXVHG WRýFRQYHUWýHQHUJ\ýIURPýRQHýIRUPýWRýDQRWKHUï ìïý5HFLSURFDWLQJýPDFKLQHVñýLQýZKLFKýJDVýLVýPRYHGýE\ýWKUXVWýRIýDýSRVLWLYHýGLVSODFHPHQWýSLVWRQ ZLWKLQýDýFRQILQLQJýF\OLQGHUïý7KHýZRUNýGRQHýHQKDQFHVýWKHýSUHVVXUHýDQGýGHQVLW\ïý)ORZýWKURXJK WKHýF\OLQGHUýLVýFRQWUROOHGýE\ýYDOYHýDFWLRQïý([DPS WKHýF\OLQGHUýLVýFRQWUROOHGý E\ýYDOYHýDFWLRQïý([DPSOHVýRIýUHFLSURFDWLQJýPD OHVýRIýUHFLSURFDWLQJýPDFKLQHVýLQFOXGHGýSLVð FKLQHVýLQFOXGHGýSLVð WRQýFRPSUHVVRUVñýOXEULFDWHGýDQGýQRQðOXEULFDWHGñ WRQýFRPSUHVVRUVñýOXEULFDWHG ýDQGýQRQðOXEULFDWHGñýDQGýPHWDOýGLDSKUD ýDQGýPHWDOýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUVï JPýFRPSUHVVRUVï ëïý7XUERPDFKLQHU\ñýLQýZKLFKýG\QDPLFýKHDGýLVýLPSDUWHGýWRýWKHýJDVýE\ýP ëïý7XUERPDFKLQHU\ñýLQýZKLFKýG\QDPLFýKHDGýLVýLPSD UWHGýWRýWKHýJDVýE\ýPHDQVýRIýKLJKýVSHHGýLP HDQVýRIýKLJKýVSHHGýLPðð SHOOHUVýURWDWLQJýLQýDýFRQILQLQJýFDVHïý7KLVýFDWH SHOOHUVýURWDWLQJýLQýDýFRQILQLQJýFDVHïý7KLVýFDWHJRU\ýLQFOXGHVýD[LDOðIORZñýUDGLDOñýFHQW JRU\ýLQFOXGHVýD[LDOðIORZñýUDGLDOñýFHQWULIXJDOýDQG ULIXJDOýDQG IDQðEORZHUýFRPSUHVVRUVï êïý5RWDU\ýPDFKLQHVñýLQýZKLFKýJDVýLVýPRYHGýE\ýWKHýSRVLWLYHýGLVSODFHPHQWýRIýWZRýURWDWLQJýOREHV RUýE\ýRVFLOODWLQJýYDQHVýFRQILQHGýLQýDQýHFFHQWULFýF\OLQGHUï éïý(MHFWRUýPDFKLQHVñýLQýZKLFKýJDVýLVýPRYHGýE\ýNLQHWLFýHQHUJ\ýLQGXFHGýWKURXJKýKLJKðYHORFLW\ QR]]OHVï 7KLVýGLVFXVVLRQýZLOOýGHDOýSULPDULO\ýZLWKýUHFLSURFDWLQJñýSRVLWLYHýGLVSODFHPHQWý 7KLVýGLVFXVVLRQýZLOOýGHDOýSULPDULO\ýZLWKýUHFLSURFDWLQJñ ýSRVLWLYHýGLVSODFHPHQWýFRPSUHVVRUVñýERWKý FRPSUHVVRUVñýERWKýSLVð SLVð WRQýDQGýGLDSKUDJPýW\SHVýVLQFHý WRQýDQGýGLDSKUDJPýW\SHVýVLQFHýHDFKýVKDUHýPDQ HDFKýVKDUHýPDQ\ýFRPPRQýFRPSRQ \ýFRPPRQýFRPSRQHQWýSDUWVï HQWýSDUWVï
7+(502'<1$0,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21 '(),1,7,216 ,QýWKLVýGLVFXVVLRQñýJDVýLVýFRQVLGHUHGýLQýWKHýE ,QýWKLVýGLVFXVVLRQñýJDVýLVýFRQVLGHUHGýLQýWKHýEURDGHVWýVHQVHýRI URDGHVWýVHQVHýRIýWKHýSK\VLFDOðFKHPLFDOýGHI ýWKHýSK\VLFDOðFKHPLFDOýGHILQLWLRQïý7KH LQLWLRQïý7KH PRYHPHQWýRIýJDVýLVýDýWKUHHýGLPHQVLRQDOýRSHUDWLRQïý7KLVýLVýLQýFRQWUDVWýWRýWKHýKDQGOLQJýRIýDQýLQFRPð SUHVVLEOHýIOXLGýZKLFKýKDVýRQO\ýKHLJKWýõSUHVVXUHôýDQGýZLGWKýõYROXPHôýWRýEHýFRQVLGHUHGïý7KHýWKLUGýGLð PHQVLRQýWKDWýJLYHVýGHSWKýDQGýSHUVSHFWLYHýWRýWKHýFRPSUHVVLEOHýIOXLGýLVýWKHýGHQVLW\ýRIýWKHýJDVïý7KH GHQVLW\ýWHQGVýWRýDSSURDFKý]HURýXQGHUýKLJKýYDFXXPVýDQGýDýOLTXHILHGýVWDWXVýXQGHUýLQFUHDVLQJýSUHVð VXUHïý7HPSHUDWXUHýDGGVýWR VXUHïý7HPSHUDWXUHýDGGVýWRýHDFKýGLPHQVLRQD ýHDFKýGLPHQVLRQDOýSURMHFWLRQïý$GGLW OýSURMHFWLRQïý$GGLWLRQDOýIDFWRUVýLQIOXHQFLQJý LRQDOýIDFWRUVýLQIOXHQFLQJýWKHýWKUHHýGLð WKHýWKUHHýGLð PHQVLRQDOýRSHUDW PHQVLRQDOýRSHUDWLRQýRIý LRQýRIý JDVýPRYHPHQWýDUHý JDVýPRYHPHQWýDUHý VDWXUDWLRQ VDWXUDWLRQñýFRPSUHVVLE ñýFRPSUHVVLELOLW\ñýOLTXHID LOLW\ñýOLTXHIDFWLRQ FWLRQñý ñýDXWR DXWRJHQH JHQHVLVñ VLVñ DQGýUHDFWLRQVýWKDWýDUHýRXWVLGHýWKH DQGýUHDFWLRQVýWKDWýDUHýRXWVLGHýWKHýVFRSHýRIýQRUPDOF\ï ýVFRSHýRIýQRUPDOF\ï $ýJDVýLVýDQýDH $ýJDVýLVýDQýDHULIRUPýIOXLGýKD ULIRUPýIOXLGýKDYLQJýQHLWKHUýG YLQJýQHLWKHUýGHILQLWHýVKDSHý HILQLWHýVKDSHýQRUýYROXPHý QRUýYROXPHýDQGýWHQGLQJý DQGýWHQGLQJýWRýH[SDQGý WRýH[SDQGýLQILQLWHO\ï LQILQLWHO\ï 7KLVýDEVHQFHýRIýIRUPýPDNHVýLWýQHFHVVDU\ýWRýHVWD 7KLVýDEVHQFHýRIýIRUPýPDNHVýLWýQHFHVVDU\ýWRýHVWDEOLVKýDýXQLWýRIýPHDVXUHýE EOLVKýDýXQLWýRIýPHDVXUHýE\ýGHILQLWLRQâýWKHýXQLWVýDUH \ýGHILQLWLRQâýWKHýXQLWVýDUH VWDQGDUGýFXELFýIRRWýDEEUHYLDWHGý VFI ýDQGýQRUPDOýFXELFýPHWHUVýDEEUHYLDWHGý ýDQGýQRUPDOýFXELFýPHWHUVýDEEUHYLDWHGý QPÖïýý$PLGýWKHýYDULRXV QPÖïýý$PLGýWKHýYDULRXV GHILQLWLRQVñýWKHýPRVWýZLGHO\ýDFFHSW GHILQLWLRQVñýWKHýPRVWýZLGHO\ýDFFHSWHGýYDOXHVýIRUýWKH HGýYDOXHVýIRUýWKHVHýWZRýVWDQGDUG VHýWZRýVWDQGDUGVýDUHã VýDUHã ‡ýVFIýðýWKHýJDVýFRQWDLQHGýLQýDýFXELFýIRRWýRIýVSDFHýDWýçí•)ýõèìäïæ•5ôñýDQGýìéïçäçýSVLDýõæçíPPýRU ëäïäëýLQFKHVýRIýPHUFXU\ôïý$ýVWDQGDUGýFXELFýIRRWýRIýGU\ýDLUýLVýDVVLJQHGýDýVSHFLILFýJUDYLW\ýRI ìïíííýDQGýZHLJKVýíïíæçêý,EîIWÖýDWý ìïíííýDQGýZHLJKVýíïíæçêý,EîIWÖýDWýVWDQGDUGýFRQGLWLRQVï VWDQGDUGýFRQGLWLRQVï ‡ýQPÖýðýWKHýJDVýFRQWDLQHGýLQýDýFXELFýPHWHUýRIýVSDFHýDWýí•&ýõëæê•.ôñýDQGýìýEDU$ýõæèíPPýRIýPHUð FXU\ôïý$ý FXU\ôïý$ýVWDQG VWDQGDUGýFXELFýPHWH DUGýFXELFýPHWHUýRIýGU\ýDLUý UýRIýGU\ýDLUý LVýDVVLJQHGýDý LVýDVVLJQHGýDý VSHFLILFýJUDYLW\ýRIýìïíí VSHFLILFýJUDYLW\ýRIýìïíííýDQGýZHLJKV íýDQGýZHLJKV íïíííäåýNJîPÖýDWýVWDQGDUGýFRQGLWLRQVï
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
&DOFXODWLRQVýUHODWLQJýWRýLQHUWýJDVHVýDQGýJDVýPL[WXUHVýFDQýEHýVLPSOLILHGýE\ýWKHýPROHýXQLWýRIýZHLJKWï $WýWKHýVDPHýSUHVVXUHýDQGýWHPSHUDWXUHýWKHýZHLJKWVýRIýHTXDOýYROXPHVýRIý JDVHVýDUHýSURSRUWLRQDOýWR WKHLUýUHVSHFWLYHýPROHFXODUýZHLJKWVïý$ WKHLUýUHVSHFWLYHýPROHFXODUýZHLJKWVïý$YRJDGURöVýODZýVWDWH YRJDGURöVýODZýVWDWHVýWKDWýWKHýYROXP VýWKDWýWKHýYROXPHýRIýDýPR HýRIýDýPROHýLVýFRQVWDQWýIRU OHýLVýFRQVWDQWýIRU DOOýJDVHVýDWýDQ\ýJLYHQýSUHVVXUHýDQGýWHPSHUDWXUHïý$WýWKHýGHILQHGýVWDQGDUGýFRQGLWLRQVñýDýPROHýYROXPH RIýêæäïéäåýVFIýõìíïæéæýPÖôýZLOOýFRQWDLQýëåïäççý,EVýRIýDLUýõìêïìêäýNJôâýRUýêëý,EVýRIýR[\JHQýõìéïèìè NJôâýRUýëïíý,EVýRIýK\GURJHQýõíïäíæýNJôïý8VLQJýPýDVýWKHýV\PEROýIRUýWKHýPROHFXODUýZHLJKWýRIýWKHýJDVñ ìýPROHýLVýHTXDOýWRýP ìýPROHýLVýHTXDOýWRýPýOEýRIýJDVïý8QGHUýWKHýGHILQLWLRQýRIýDýVWDQGDUGýFXELFýIRRWýRIýDLUñýìýPROHýZRXOGýKDYH DýYROXPHýRIýëåïäççî DýYROXPHýRIýëåïäççîíïíæ íïíæçêñýRUýêæä çêñýRUýêæäïèýFXïIWï ïèýFXïIWïý7KLVýLVýWKHýYROXPHýWKD ý7KLVýLVýWKHýYROXPHýWKDWýìýPROHýRIýDQ\ýJDVýDWýVWDQ WýìýPROHýRIýDQ\ýJDVýDWýVWDQGDUG GDUG FRQGLWLRQVýZRXOGýRFFXS\ï 7KHýXQLYHUVDOýJDVýFRQV 7KHýXQLYHUVDOýJDVýFRQVWDQWý5ýLVýDýGLPHQVLRQ WDQWý5ýLVýDýGLPHQVLRQOHVVýXQLWýWKDW OHVVýXQLWýWKDWýLVý ýLVý EHVWýGHILQHG EHVWýGHILQHGýE\ýWKHýHTXDWLRQ ýE\ýWKHýHTXDWLRQýIRUýWKH ýIRUýWKH VWDQGDUGýFXELFýIRRWã
5 =
ìéïçäç × êæäïéäå õçí + èäïçååôP
=
ìíæê ï P
õýìýô
ZKHUHýWKHýSUHVVXUHýLVýLQýSRXQGVýSH ZKHUHýWKHýSUHVVXUHýLVýLQýSRXQGVýSHUýVTXDUHýLQFKïý:KHQýWKH UýVTXDUHýLQFKïý:KHQýWKHýSUHVVXUHýLVýLQýSRXQGVýS ýSUHVVXUHýLVýLQýSRXQGVýSHUýVTXDUHýIRRWñ HUýVTXDUHýIRRWñ WKHýJDVýFRQVWDQWýLVý5öýýìñèéèïéîPïý7KLVýQXPEHUýGLYLGHGýE\ýWKHýPROHFXODUýZHLJKWýRIýWKHýJDVýJLYHV WKHýFRQVWDQWýIRUýWKHý39î7ýUHODWLRQVKLSñýZKLFKýZLOOýEH UHODWLRQVKLSñýZKLFKýZLOOýEHýDSSOLHGýLQýHTX ýDSSOLHGýLQýHTXDWLRQVýõëôñýõéôñý DWLRQVýõëôñýõéôñýDQGýõèôïý7KHý DQGýõèôïý7KHýIORZ IORZ UDWHýLQýSRXQGVýSHUýPLQXWHñýPXOWLSOLHGýE\ýWKHýFRQVWDQWýêæäïèîPýUHVXOWVýLQýVWDQGDUGýFXELFýIHHWýSHU PLQXWHýõ6&)0ôï ,'($/ý*$6ý/$: 3UHVVXUHñýWHPSHUDWXUHýDQGýYROXPHýDUHýWKHýWKUHHýYDULDEOHVýWKDWýLQIOXHQFHýWKHýVWDWXVýRIýWKHýJDVïý$ FKDQJHý FKDQJHýLQý LQý RQHýYDULDEOHýDIIHFWVýHLWKHUý RUý ERWK RIý WKHýRWKHUý WZRýYDULDEOHVïý%R\OHý REVHUYHGýWKDWý REVHUYHGýWKDWý D FKDQJHýLQýWKHýDEVROXWHýSUHVVXUHýRIýDýJDVýUHVXOWHGýLQýDQýLQYHUVHýFKDQJHýLQýWKHýYROXPHýZKHQýKHOGýDW DýFRQVWDQWýWHPSHUDWXUHïý&KDUOHVýREVHUYHGýWKDWýZKHQýWKHýYROXPHýLVýKHOGýFRQVWDQWñýWKHýDEVROXWH SUHVVXUHýZLOOýYDU\ýLQýSURSRUWLRQýWRýWKHýFKDQJHýLQýD SUHVVXUHýZLOOýYDU\ýLQýSURSRUWLRQý WRýWKHýFKDQJHýLQýDEVROXWHýWHPSHUDWX EVROXWHýWHPSHUDWXUHï UHï 7KHýRUGHUýRIýLQIOXHQFHý 7KHýRUGHUýRIýLQIOXHQFHýRIýWKHVHýYD RIýWKHVHýYDULDEOHVýDQGýW ULDEOHVýDQGýWKHýJDVýFRQVWD KHýJDVýFRQVWDQWýLVýHVWDE QWýLVýHVWDEOLVKHGýLQýWKH OLVKHGýLQýWKHýVRðFDOOHGýû,GHD ýVRðFDOOHGýû,GHDOO *DVý/DZûýRUý¦3HUIHFWýJDVý/DZûã
39 3ì9ì î 7ì = 3ë9ë î 7ë = FRQVWDQ FRQVWDQWý Wý5ýýIRUýHDF ýýIRUýHDFKýJDV KýJDVýDWý ýDWýVWDQ VWDQGDU GDUGýFRQG GýFRQGLWL LWLRQVýõ RQVýõýëô ýëô 7KHýVWDQGDUGýVSHFLILFýYROXPHýDQGýVSHFLILFýZHLJKWýRIýDýSRXQGýPROHýRIýDQ\ýJDVýFDQýEHýH[SUHVVHGýDVã
9 V =
êæäè ï P
FXýIW î OEñýRUýêæäïèýFXýIW î OEýPROH
õýêýô
ýýíïííëçêèPý,EîFXýIWï %R\OHöVýODZý %R\OHöV ýODZýJLYHVýWKHýFKDQJHýRIý JLYHVýWKHýFKDQJHýRIýVWDWHýIRUýWKHý VWDWHýIRUýWKHýLGHDOýFRQGLWL LGHDOýFRQGLWLRQýZKHUHýWKHUHý RQýZKHUHýWKHUHýLVýQRýFKDQJHý LVýQRýFKDQJHýLQýWHPSHUDWXUH LQýWHPSHUDWXUH DQGýWKHý39ýUHODWLRQVKLSýLVýHTXDOýWRýDýFRQVWDQWã
39 ì ì = 3ë9 ë ýFRQVWDQW 7KLVýLVýWKHýWKHRUHWLFDOýVXSSRVLWLRQýNQRZQýDVýDQý LVRWKHUPDO FKDQJHýRIýVWDWHïý 6XFKýDýSKHQRPHQRQ GRHVýQRWýRFFXUýLQýQDWXUHýRUýLQýIDFWïý:KHQýDýJDVýLVýFRPSUHVVHGýRUýH[SDQGHGñýLWýKDVýEHHQýHVWDEOLVKHG WKDWýWKHýSUHVVXUHýZLOOýYDU\ýWRýDQý WKDWýWKHýSUHVVXUHýZLOOýYDU\ýWRýDQýH[SRQHQWLDOýSRZ H[SRQHQWLDOýSRZHUýRIýWKHýYROXPHã HUýRIýWKHýYROXPHã
39 ýFRQVWDQW ì ì = 3ë9 ë N
N
ðýëýð
õýéýô
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
7KLVýUHODWLRQVKLSýIRUýWKHýLGHDOýFKDQJHýRIýVWDWHñýZKHUHLQýQRýKHDWýLVýORVWýRUýIULFWLRQýLVýLQFXUUHGñýLVýNQRZQ DVýWKH DGLDEDWLF DGLDEDWLF VWDWHïý5HIHUýWRý)LJXUHýìïý,IýDýW\SLFDOýFRPSUHVVRUý39ýGLDJUDPýZDVýUHSORWWHGýRQýDýORJð VWDWHïý5HIHUýWRý)LJXUHýìïý,IýDýW\SLFDOýFRPSUHVVRUý39ýGLDJUDPýZDVýUHSORWWHGýRQýDýORJð ORJýFKDUWñýWKHýFRPSUHVVLRQýOLQHý$%ýDQGýWKHýH[SDQVLRQýOLQHý&'ýZRXOGýEHýSDUDOOHOýSURYLGHGýWKDWýWKHUH ZDVýQRýKHDWýORVVñýOHDNDJHñýRUýIULFWLRQýLQYROYHGýLQýWKHýRSHUDWLRQïý7KHýVORSHVýRIýWKHVHýWZRýOLQHVýXQGHU LGHDOýFRQGLWLRQVýRFFXUýDWýFRQVWDQW HQWURS\ DQGýHVWDEOLVKýWKHýWKHRUHWLFDOýH[S DQGýHVWDEOLVKýWKHýWKHRUHWLFDOýH[SRQHQWýNïý7KLVý RQHQWýNïý7KLVýFKDQJHýRI FKDQJHýRI VWDWHýFRQVWLWXWHVýDýSHUIHFWý DGLDEDWLFýSURFHVVïý :KHQýVXFKýDQýDGLDEDWLFýSURFHVVýLVýUHYHUVLEOHñýLWýLV NQRZQýDVýDQ LVHQWURSLFýSURFHVV LVHQWURSLFýSURFHVVïï
)LJXUHýìýðý&RPSUHVVRUý'LDJUDPýIRUý$GL )LJXUHýìýðý&RPSUHVV RUý'LDJUDPýIRUý$GLDEDWLFý3URFHVV DEDWLFý3URFHVV ,QýDVýPXFKýDVýDOOýDGLDEDWLFýSURFHVVHVýKHUHLQýFRQFHUQHGýDUHýUHYHUVLEOHñýWKHýWHUPVýûDGLDEDWLFûýDQG ûLVHQWURSLFûýDUHýFRQVLGHUHGýV\QRQ\PRXVï 7UXHýDGLDEDWLFýFRPSUHVVLRQýFDQýRQO\ýEHýDWWDLQHGýXQGHUýLGHDOýUHVHDUFKýFRQGLWLRQVïý,QGXVWULDOýFRPð SUHVVRUVýUHMHFWýKHDWñýKDYHýYDOYHýOHDNDJHýõULQJýOHDNDJHýRQýSLVWRQýFRPSUHVVRUVôñýDQGýJHQHUDWHýIULFð WLRQDOýKHDWïý7KHýHIIHFWýRIýWKHVHýORVVHVýFDQýEHýREVHUYHGýRQýWKHýFRP WLRQDOýKHDWïý7KHýHIIHFWýRIýWKH VHýORVVHVýFDQýEHýREVHUYHGýRQýWKHýFRPSUHVVRUýLQGLFDWRUýGLDJUDPïý7KH SUHVVRUýLQGLFDWRUýGLDJUDPïý7KH VORSHVýRIýWKHýDFWXDOýFRPSUHVVLRQýDQGýH[SDQVLRQýOLQHVý$%ýDQGý&'ýWHQGýWRýEHýOHVVýWKDQýWKHýLGHDOýDGLð DEDWLFýNý DEDWLFýNý VORSHïý'HSDUWX VORSHïý'HSDUWXUHýIURPýWKHýLGHDOýDGLDEDW UHýIURPýWKHýLGHDOýDGLDEDWLFýVORSHýLOOXVWUD LFýVORSHýLOOXVWUDWHVýWKHýSKHQRP WHVýWKHýSKHQRPHQRQ HQRQýNQRZQýDVý ýNQRZQýDVý D SRO\WURSLFýSURFHVVïý SRO\WURSLFýSURFHVV ïý ,WýLVýGHILQHGýDVýDQýLQWHUQDOO\ýUHYHUVLEOHýFKDQJHýRIýVWDWHýZKHUHã
Q = 3 9 Q = FRQVWDQW 39 ì ì ë ë
õýèýô
$ýSRO\WURSLFý $ý SRO\WURSLFýSURFHVVý SURFHVVýGLIIHUVý GLIIHUVýIURPýDQý IURPýDQý DGLDEDWLFýSURFHVVý LQýWKDWý LQý WKDWýWKHýF WKHýFKDQJHýRIý KDQJHýRIý VWDWHýGRHVý QRWýWDNH QRWý WDNH SODFHýDWýFRQVWDQWýHQWURS\ïý+HDWýLVýHLWKHUýUHMHFWHGýIURPýRUýDG SODFHýDWýFRQVWDQWýHQWURS\ïý +HDWýLVýHLWKHUýUHMHFWHGýIURPýRUýDGGHGýWRýWKHýJDVýLQýDýSRO\WURS GHGýWRýWKHýJDVýLQýDýSRO\WURSLFýSURFHVVï LFýSURFHVVï 7KHýSRO\WURSLFýH[SRQHQWýQýWKDWýJRY 7KHýSRO\WURSLFýH[SRQH QWýQýWKDWýJRYHUQVýWKHýFKDQJHýR HUQVýWKHýFKDQJHýRIýVWDWHýEHFRP IýVWDWHýEHFRPHVýDýIXQFWLRQýR HVýDýIXQFWLRQýRIýWKHýFRPSUHVVRU IýWKHýFRPSUHVVRU GHVLJQïý:KHQýKHDWýLVýH[WUDFWHGýIURPýWKHýJDVýE\ýWKHýFRROLQJýPHGLDñýDQGýLQýWKHýFDVHýRIýGLDSKUDJP FRPSUHVVRUVýE\ýERWKýWKHýFRROLQJýDQGýK\GUDXOLFýPHGLDñýWKHýQýYDOXHýLVýOHVVýWKDQýWKHýDGLDEDWLFýNýYDOXHï 9DOXHVýIRUýQý 9DOXHVýIRUýQý DUHýGHWHUPLQHGýIURP DUHýGHWHUPLQHGýIURPýDFWXDOýSHUIRUP ýDFWXDOýSHUIRUPDQFH DQFH GDWDýIRUý GDWDýIRUý HDFKýW\SHýRIýFRPSUHV HDFKýW\SHýRIýFRPSUHVVRUïý7\SLFD VRUïý7\SLFDOO PHWKRGVýIRUýGHWHUPLQLQJýWKHýYDOXHVýRIýQýDUHã ìïýý,Qý)LJXUHýìñýDVVXPHýWKDWýDFWXDOýYDOXHVýKDYHýEHHQýDVVLJQHGýWRýWKHýû;ûýDQGý¦< ìïýý,Qý)LJXUHýìñýDVVXPHýWKDWýDFWXDOýYDOXHVýKDYHýEHHQ ýDVVLJQHGýWRýWKHýû;ûýDQGý¦<§ýD[LVýDQGýWKDWýWKH §ýD[LVýDQGýWKDWýWKH JDVýEHLQJýFRPSUHVVHGýKDVýDQýDGLDEDWLFý N ýYDOXHýRIýìïëåïý7KHýVORSHýRIýWKHýLQGLFDWRUýGLDJUDPýFRPð ýYDOXHýRIýìïëåïý7KHýVORSHýRIýWKHýLQGLFDWRUýGLDJUDPýFRPð SUHVVLRQýOLQHý$%ýLVýPHDVXUHGýE\ý<ìî;ìý SUHVVLRQýOLQHý$%ýLVýPHDVXUHGýE\ý <ìî;ìýDQGýWKHýYDOXHýRIý DQGýWKHýYDOXHýRIýQ QýLVýìïëçïý7KHýVORSHýRIýWKHýH[SDQVLRQýOLQH &'ýLVýPHDVXUHGýE\ý<ëî;ë &'ýLVýPHDVXUHGýE\ý<ëî;ë ýDQGýLVýìïìäïý7KHýH[SDQVLRQýVORSHýLVýOHVVýWKDQýWKHýFRPSUHVVLRQýVORSHýGXH ýDQGýLVýìïìäïý7KHýH[SDQVLRQýVORSHýLVýOHVVýWKDQýWKHýFRPSUHVVLRQýVORSHýGXH WRýWKHýH[WUDýWLPHýWKHýFOHDUDQFHýJDVýLVýH[SRVHGýWRýFRROLQJýDQGýLVýWKHUHIRUHýVXEMHFWýWRýDGGLWLRQDOýKHDW UHMHFWLRQï ëïýý7KHýDGLDEDWLFýH[SRQHQWýFDQýEHýGHWHUPLQHGýIURPýWKHýWHPSHUDWXUHýULVHýUHVXOWLQJýIURPýJDVýFRPð SUHVVLRQýE\ýDSSOLFDWLRQýRIýWKHýHTXDWLRQã
ðýêýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
7ë î 7ì = õ 3ë î 3ì ô õ N −ìô î N = õ9ì î 9ë ô N −ì
õýçýô
êïýý7KHýH[SDQVLRQýFXUYHýVWURQJO\ýLQIOXHQFHVýWKHý YROXPHWULFýHIILFLHQF\ DQGýWKHýF\OLQGHUýFDSDFLW\ýõSLVð WRQýFRPSUHVVRUVôïý7KHýLGHDOý39ýGLDJUDPýLVýVKRZQýLQý)LJXUHýëDïýLWVýFRXQWHUSDUWýLVýWKHýDGLDEDWLFýWHPð SHUDWXUHðHQWURS\ýõ76ýôýGLDJUDPñý)LJXUHýëEï
)LJXUHýëýðý,GHDOý39 ýDQGý,GHDOý76ý'LDJUDPVýIRUý*DVý&RPSUHVVLRQ 7KHýHTXDWLRQVýLQYROYLQJýWKH VSHFLILFýKHDW RIýJDVHVýDUHýSHUWLQHQWýWRýWKHýFKDQJHýRIýVWDWHýDQGýDUHýJLYHQ EHORZã
& S − &Y = 5 î - = ìäåç ï îP
õýæýô
. = & S î &Y = & S î õ& S − 5 î - ô
õýåýô
õ N − ìô î N = ìäåç ï î P& S
õýäýô
N ö = & SP î õ& SP − ìäåç ï ô
õýìíýô
∆ + = & S õ 7ë − 7 ì ô
õýììýô
∆ + = 3ë9ë − 39 ì ì ô î - õ N − ìô
õýìëýô
9$1ý'(5ý:$$/6öý*$6 7KLVýLVýDQýHTXDWLRQýRIýVWDWHýWKDWýH[WHQGVýWKHýDSSOLFDWLRQýDQGýDFFXUDF\ýRIýWKHý LGHDOýJDVýODZýE\ýLQFOXGð LQJýFRUUHFWLRQVýIRUýWKHýYROXPHýRFFXSLHGýE\ýWKHýPROHFXOHVýDWýHOHYDWHGýSUHVVXUHVýDQGýWHPSHUDWXUHV DQGýIRUýWKHýPXWXDOýDWWUDFWLRQýWKDWýH[LVWVýEHWZHHQýWKHýPROHFXOHVïý:KHQýDýVSHFLILFýYROXPHýLVýODUJHñ WKH HQYLURQVýRIýWKHýPROHFXOHVýLVý SODFLGñýQRýFRUUHFWLRQVýDUHýUHTXLUHGýDQGýWKHý LGHDOýJDVýODZýKROGVï :KHQýDýJDVýLVýFRQILQHGýXQGHUýKLJKHUýSUHVVXUHýDQGýWHPSHUDWXUHñýWKHýPROHFXODUýEHKDYLRUýEHFRPHð DEQRUPDOýDQGýWXUEXOHQWñýUHTXLULQJýVXEVWDQWLDOýFRUUHFWLRQVýWRýWKHýLGHDOýJDVýODZýFRQGLWLRQýRIýVWDWHï 7KHýYDQýGHUý:DDOVýJDVýHTXDWLRQVýDFFRXQWýIRUýPXFKýRIýWKHýH[WUDRUGLQDU\ýEHKDYLRUýRIýUHDOýJDVïý7KH WUDQVLWLRQDOýSURFHVVHVýLQGLFDWHGýE\ýYDQýGHUý:DDOVýFKDUWVýDUHýFRPSDUDEOHýWRýWKHýSURFHVVýRIýHYDSRð UDWLRQýDQGýFRQGHQVDWLRQýRIýDýUHDOýIOXLGïý,QýHQYLURQVýZKHUHýWUDQVLWLRQýGRHVýQRWýRFFXUñýWKHýJDVýFKDUDFð WHULVWLFVýFRUUHVSRQGýWRýWKHýFULWLFDOýSUHVVXUHVýDQGýWHPSHUDWXUHVýRIýUHDOýJDVHVïý7KHýEHKDYLRUýFDQýEH H[SUHVVHGýLQýWHUPVýRIýUHGXFHGýFULWLFDOýSUHVVXUHýDQGýUHGXFHGýFULWLFDOýWHPSHUDWXUHñýWKHUHE\ýHVWDEOLVKð LQJýDýFRPPRQýHTXDWLRQýRIýVWDWHýIRUýPRVWýJDVHVïý&RPPRQO\ýFDOOHGýû5HGXFHGý3UHVVXUHð5HGXFHG 7HPSHUDWXUHý&KDUWV§ýRUýû*HQHUDOL]HGý&RPSUHVVLELOLW\ý&KDUWVûñýWKH\ýDUHýZLGHO\ýXVHGýWRýGHWHUPLQH FRPSUHVVRUýSHUIRUPDQFHïý7KHýRUGLQDWHVýRIýWKHVHýFKDUWVýJLYHýWKHýFRPSUHVVLELOLW\ýIDFWRU =ïý7KHýDEð
ðýéýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21 U õ7î7 F ôï VFLVVDVýVKRZýWKHýUHGXFHGýSUHVVXUHý3 U ýõ3î3 F ôýIRUýWKHýUHGXFHGýLVRWKHUPVý7
= = 39 î 3F9 F
õýìêDýô
7KHýFRPSUHVVLELOLW\ýIDFWRUý=ýLVýDSSOLHGýWRýWKHý LGHDOýJDVýODZñý(TïýõëôñýDQGýSURGXFHVýZKDWýLVýFRPPRQO\ FDOOHGýWKHýUHDOýJDVýODZã
39 ì ì î =ì 7ì = 3ë9ë î = ë 7 ë ýFRQVWDQW
õýìêEýô
02/$/ý+($7ý&$3$&,7< 7KHýVSHFLILFýKHDWýRIýDýVXEVWDQFHýLVýWKHýTXDQWLW\ýRIýKHDWýUHTXLUHGýWRýUDLVHýWKHýWHPSHUDWXUHýRIýRQHýXQLW RIýPDVVýE\ýRQHýGHJUHHïý,QýKHDWLQJýRUýFRROLQJýJDVHVñýZRUNýPD\ýRFFXUýVLPXOWDQHRXVO\ýLQýDGGLWLRQýWR WKHýKHDWýFKDQJHýDQGýFUHDWHýDQýLQILQLWHýUDQJHýRIýKHDWýFDSDFLW\ýYDOXHVïý,WýLVýDýVLPSOHýFDOFXODWLRQýWR FRQVLGHUýWKHýFKDQJHýRIýVWDWHýDWýDýFRQVWDQWýYROXPHýRUýDWýDýFRQVWDQWýSUHVVXUHïý7KHýFRQGLWLRQVýLQýD JDVýFRPSUHVVRUñýZKHUHýWKHýYROXPHñýWHPSHUDWXUHñýDQGýSUHVVXUHýDUHýDOWHUHGýVLPXOWDQHRXVO\ýSURGXFH FRPSOH[ýKHDWýFDSDFLW\ýSUREOHPVïý'HWHUPLQDWLRQýRIýWKHýKHDWýFDSDFLW\ýLVýIXUWKHUýFRPSOLFDWHGýE\ýWKH LQVWDQWDQHRXVýWHPSHUDWXUHýOHYHOVýDWýZKLFKýWKHýFKDQJHýRFFXUVïý7KHýFRQVWDQWýORZðSUHVVXUHýKHDWýFDð SDFLWLHVýRIýWKHýFRPPRQýJDVHVýDUHýOLVWHGýLQýWKHýDSSHQGL[ïý7KHýPRODOýKHDWýFDSDFLW\ýLVýPHDVXUHGýDV %78îõOEPý•)ôýRUýNLORMRXOHVîõNJý•&ôï 7KHUHýDUHýWZRýGLIIHUHQWýPHWKRGVýRIýGHWHUPLQLQJýWKHýFRQVWDQWïý7KHýILUVWýPHDVXUHVýWKHýFRQVWDQWýVSHð FLILFýKHDWýDWýDýFRQVWDQWýSUHVVXUHýZKLOHýWKHýYROXPHýLVýDOORZHGýWRýFKDQJHïý7KLVýYDOXHýLVýGHVLJQDWHG & Sïý7KHýVHFRQGýPHWKRGýPHDVXUHVýWKHýFRQVWDQWýVSHFLILFýKHDWýDWýDýFRQVWDQWýYROXPHýZKLOHýWKHýSUHVð VXUHýLVýDOORZHGýWRýFKDQJHï 7KLVýYDOXHýLVýGHVLJQDWHGý& Yïý&S DQGý&YýDUHýûFRQVWDQWûýSURSHUWLHVýRIýDýJDVïý5HIHUýWRýWKHýDSSHQGL[ýIRU YDOXHVýRIýFRPPRQýJDVHVï ),567ý/$:ý2)ý7+(502'<1$0,&6 7KHýILUVWýODZýRIýWKHUPRG\QDPLFVýVWDWHVýWKDWýHQHUJ\ýFDQýQHLWKHUýEHýFUHDWHGýQRUýGHVWUR\HGâýLWýFDQýRQO\ EHýDOWHUHGýLQýLGHQWLW\ïý7KHýWRWDOýHQHUJ\ýDQGýKHDWýLQSXWýPXVWýHTXDOýWKHýWRWDOýHQHUJ\ýDQGýKHDWýRXWSXWï &RPSUHVVLRQýRIýJDVýLVýDýUHYHUVLEOHýDGLDEDWLFýFKDQJHýRIýVWDWHýWKDWýFRQIRUPVýWRýWKLVýODZïý7KHýGLIIHUð HQFHýLQýHQWKDOS\ýEHWZHHQýWKHýLQLWLDOýDQGýILQDOýFRQGLWLRQVýUHSUHVHQWVýWKHýXVHIXOýZRUNýWKDWýFDQýEHýFUHGð LWHGýWRýWKHýPDFKLQHïý7KLVýKHDWýIORZýLVýSUHVXPHGýWRýEHýDWýFRQVWDQWýHQWKDOS\ñýRUýLVHQWURSLFï
)LJXUHýêýðý,UUHYHUVLEOHý$GLDEDWLFý2SHUDWLRQV 5HIHUULQJýWRý)LJXUHýêñýYDULRXVýDGLDEDWLFýRSHUDWLRQVýDUHýVKRZQïý$%ýLVýDýUHYHUVLEOHýLVHQWURSLFýSURFHVVâ $&ýLVý DQýLUUHYHUVLEOHýSRO\WURSLFý SURFHVVýDVý H[SHULHQFHGýLQý DýWXUERPDFKLQHâý$'ý LVýDQýLUUHYHUVLEOH SRO\WURSLFýSURFHVVýDVýH[SHULHQFHGýLQýDýUHFLSURFDWLQJýPDFKLQHï 6(&21'ý/$:ý2)ý7+(502'<1$0,&6 7KHýVHFRQGýODZýRIýWKHUPRG\QDPLFVýVWDWHVýWKDWýQRýFKDQJHýLQýDýPHFKDQLFDOýV\VWHPýFDQýWDNHýSODFH ZLWKLQýLWVHOIýWRýLQFUHDVHýRUýGHFUHDVHýWKHýDYDLODEOHýHQHUJ\ýRIýWKHýV\VWHPïý$QýLUUHYHUVLEOHýFKDQJH ðýèýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
FDXVHýDýORVVýRIýDYDLODEOHýHQHUJ\ïý,QýSUDFWLFHñýWKHýVHFRQGýODZýFDQýEHýVWDWHGýLQýVHYHUDOýZD\Vã ‡ý+HDWýFDQýQRWýRIýLWVHOIýSDVVýIURPýDýFROGHUýERG\ýWRýDýKRWWHUýERG\ï ‡ý+HDWýFDQýEHýPDGHýWRýJRýIURPýDýERG\ýDWýDýORZHUýWHPSHUDWXUHýWRýRQHýDWýDýKLJKHUýWHPSHUDWXUH RQO\ýLIýH[WHUQDOýZRUNýLVýGRQHï ‡ý7KHýDYDLODEOHýHQHUJ\ýRIýWKHýLVRODWHGýV\VWHPýGHFUHDVHVýLQýDOOýUHDOýSURFHVVHVï ‡ý+HDWýRUýHQHUJ\ýRIýLWVHOIýZLOOýRQO\ýIORZýGRZQKLOOï %DVLFDOO\ýWKHVHýVWDWHPHQWVýVD\ýWKDWýHQHUJ\ýH[LVWVýDWýYDULRXVýOHYHOVýDQGýLVýDYDLODEOHýIRUýXVHýRQO\ýLIýLW FDQýPRYHýIURPýDýKLJKHUýWRýDýORZHUýOHYHOï 7KHýILUVWýWZRýODZVýRIýWKHUPRG\QDPLFVýSHUPLWýWKHýFODVVLILFDWLRQýRIýFRPSUHVVLRQýSURFHVVHVã ‡ý7\SHýRIýZRUNãýQRQðIORZýRUýIORZï ‡ý7\SHýRIýSURFHVVã LVRWKHUPDOñýDGLDEDWLFñýRU SRO\WURSLFï ‡ý7\SHýRIýJDVýEHLQJýFRPSUHVVHGãýQRQðLGHDOýRUýLGHDOï &RPSUHVVLRQýLVýFODVVLILHGýDVýDýFRPELQDWLRQýRIýWKHýW\SHVýOLVWHGýKHUHLQïý7KLVýEXOOHWLQýZLOOýGHDOýZLWKýIORZ W\SHýZRUNñýWKHýSRO\WURSLFýSURFHVVýDQGýQRQðLGHDOýJDVHVïý)RUýGLVFXVVLRQýDQGýSXUSRVHýRIýLOOXVWUDWLRQñ DQýH[DPSLHýRIýDýQRQðIORZýSURFHVVýLVýRQHýLQýZKLFKýWKHýFRPSUHVVLRQýVWURNHýRIýDýSLVWRQýRFFXUVýLQýD F\OLQGHUýZLWKýQRýLQOHWýRUýRXWOHWýYDOYHVïý7KLVýW\SHýRIýSURFHVVýLVýRIýDFDGHPLFýLQWHUHVWýVLQFHýLWýRIIHUVýD PHDQVýRIýFDOFXODWLQJýZRUNïý6LQFHýWKHýSURFHVVýLVýUHYHUVLEOHñýWKHýZRUNýFDQýEHýGHWHUPLQHGýIURPýWKH IROORZLQJýH[SUHVVLRQã
G: = 3 G9ýý DQGýý : =
∫ 3G9
)LJXUHýéýðý6WHSVýRIýWKHý&RPSUHVVLRQý&\FOH
7KHýIORZýZRUNýLVýRQHýRIýWKHýPDLQýLQWHUHVWVýVLQFHýDOOýFRPSUHVVRUVýKDYHýDýVWHDG\ýIORZýRIýORZ SUHVVXUHýJDVýWRýWKHýLQWDNHýõVXFWLRQôýDQGýDýVWHDG\ýGLVFKDUJHýRIýKLJKHUýSUHVVXUHýJDVýDWýWKHýRXWOHWï 5HIHUýWRý)LJXUHýéïý,WýFDQýEHýVHHQýWKDWýWKHýFRPSUHVVLRQýF\FOHýLVýFRPSRVHGýRIýWKUHHýVWHSVã
ðýçýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
‡ý7KHýLQWDNHýRUýVXFWLRQýVWURNHýðýWKHýSLVWRQýLVýGUDZQýEDFNýDQGýWKHýVXFWLRQýYDOYH RSHQVýDOORZLQJýJDVýWRýHQWHUýWKHýF\OLQGHUï ‡ý7KHýFRPSUHVVLRQýVWURNHýðýWKHýVXFWLRQýDQGýGLVFKDUJHýYDOYHVýDUHýFORVHGýDQG WKHýSLVWRQýPRYHVýIURPýERWWRPýGHDGýFHQWHUýWRZDUGýWRSýGHDGýFHQWHUýFRPð SUHVVLQJýWKHýJDVýIURPý3ìýWRý3ëï ‡ý7KHýH[KDXVWýRUýGLVFKDUJHýVWURNHýðýWKHýSLVWRQýFRQWLQXHVýLWVýWUDYHOýWRZDUGýWRS GHDGýFHQWHUñýWKHýGLVFKDUJHýYDOYHýRSHQVýDQGýH[SHOVýWKHýJDVýDWý3ëýDQGýFRQð WLQXHVýWRýGRýVRýXQWLOýWRSýGHDGýFHQWHUï ,WýLVýWKHýVXPýRIýWKHVHýVWURNHVýWKDWýFRQVWLWXWHVýWKHýF\FOLFýRIýIORZýFRPSUHVVLRQýSURFHVVýDQGýLVýUH SUHVHQWHGýE\ýWKHý39ýGLDJUDPñý)LJXUHýèïý)RUýVLPSOLFLW\ñýLWýLVýDVVXPHGýWKDWýWKHýH[KDXVWýVWURNHýIXOO\ FOHDUVýDOOýJDVýIURPýWKHýF\OLQGHUýDQGýWKHUHýLVýQRýFOHDUDQFHýYROXPHýõRUýGHDGýYROXPHôïý+RZHYHUýLQýDQ\ FRPSUHVVRUýWKHUHýLVýVRPHýFOHDUDQFHýYROXPHýEXWýIRUýWKHýSXUSRVHýRIýDýWKHUPRG\QDPLFýDQDO\VLVýLWýZLOO QRWýEHýFRQVLGHUHGï
)LJXUHýèýðý39ý'LDJUDPýIRUýWKHý:RUNý&\FOH 7KHýZRUNýF\FOHýLVýWKHýVXPýRIýWKHýZRUNýRIýHDFKýLQGLYLGXDOýVWHSïý&RQVLGHUýWKHýZRUNýRIýHDFKýVWHSýLQýWKH F\FOHýDQGýWKHQýGHWHUPLQHýWKHýVXPïý7KHýLQWDNHýLVýDWýDýFRQVWDQWýSUHVVXUHýRIý3ìñýWKHUHIRUHñ
: = 3ì ∆9 = 39 íñ ì ì − 39 ì ê ñ EXW VLQFH 9ê = :ì 39 ì ì 7KHýFRPSUHVVLRQýVWURNHýUHSUHVHQWVýZRUNýGRQHýRQýWKHýV\VWHPïý'XULQJýWKLVýVWURNHñýERWKýYDOYHVýDUH FORVHGýPDNLQJýWKLVýDýQRQðIORZýSURFHVVïýý7KHýZRUNýHTXDWLRQýLVñ
:ë =
Yë
∫ 3G9 Yì
7KHýH[KDXVWýVWURNHýLVýDýFRQVWDQWýSUHVVXUHýSURFHVVýWDNLQJýSODFHýDWý3ëïý7KHUHIRUHñ
:ê 3ë ∆9 = 3ë õ9ê − 9ë ôñ EXW VLQFH 9ê = íñ ðýæýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
:ê = − 3ë9 ë 7KHýZRUNýIRUýWKHýF\FOHýLVýWKHýVXPýRIýWKHVHýWKUHHýVWHSVã
Yë
S ë
Yì
Sì
Σ: = 39 ì ì − ∫ 3G9 ð 3ë9ë − ∫ 9G3 ñ EXW VLQFH ∆39 = 3ë9ë − 39 ì ì
Yë
Σ: = − ∆39 − ∫ 3G9 Yì
'LIIHUHQWLDWLQJýWKHýSURGXFWýõ39ôñýGõ39ôýDQGýLQWHJUDWLQJýERWKýVLGHVñ
∆ 39 =
Yë
∫
Yì
3G9 +
S ë
∫
Sì
9G3
∫
7UDQVSRVLQJ ∆ 39 DQG 9G3 ñ S ë
∫
Sì
9G3 =
Yë
∫ 3G9 − ∆39 Yì
7KHUHIRUHñ
:=
S ë
∫
Sì
9G3
)RUýDQ\ýIORZýFRPSUHVVLRQý9G3 ýLVýDýPHDVXUHýRIýWKHýZRUNýWKDWýPXVWýEHýDSSOLHGýH[FOXVLYHýRIýIULFWLRQï 7KLVýLVýFDOOHGýWKHýIORZýZRUNïý,QýDQýDGLDEDWLFýSURFHVVñýQRýKHDWýHVFDSHVýIURPýWKHýJDVýGXULQJýFRPSUHVð VLRQïý$QýLVRWKHUPDOýSURFHVVýLVýLQýZKLFKýWKHýKHDWýWUDQVIHUýLVýUDSLGýHQRXJKýWRýPDLQWDLQýDýFRQVWDQWýWHPð SHUDWXUHï LQý FRPPHUFLDOý FRPSUHVVRUVñý WKHý SURFHVVý LVý QHLWKHUý DGLDEDWLFý QRUý LVRWKHUPDOñý EXWý OLHV VRPHZKHUHý EHWZHHQý WKHý WZRïý +RZHYHUñ HLWKHU DGLDEDWLF RUý LVRWKHUPDO FRQGLWLRQVý PD\ EHý DSð SURDFKHGýLQýFHUWDLQýFDVHVïý'XULQJýWKHýVLQJOHýVWURNHýRIýWKHýFRPSUHVVRUñýWKHýFRPSUHVVLRQýLVýVRýUDSLG DQGýWKHýKHDWýWUDQVIHUýVRýVORZýWKDWýSUDFWLFDOO\ýQRýKHDWýLVýUHPRYHGýDQGýWKHýSURFHVVýLVýDOPRVWýDGLDEDWð LFïý,IýFRROLQJýPHGLDýLVýVXSSOLHGýLQýVXIILFLHQWýYROXPHýRYHUýDýODUJHýHQRXJKýDUHDñýWKHýFRPSUHVVLRQýPD\ DSSURDFKýLVRWKHUPDOïý0RVWýFRPSUHVVLRQýSURFHVVHVýDUHýSRO\WURSLFïý5HIHUýWRý)LJXUHýçï
)LJXUHýçýðý39ý'LDJUDPýZLWKý&RPSDULQJý$GLDEDWLFñý3RO\WURSLFýDQGý,VRWKHUPDOý3URFHVVHV ðýåýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
,Qý)LJXUHýçñý$(&'ýLVý SRO\WURSLFñý $)&'ýLVýDGLDEDWLFñýDQGý$%&'ýLVýLVRWKHUPDOïý,QýWKHýSRO\WURSLF SURFHVVñýZKLFKýLVýQHLWKHUýDGLDEDWLFýRUýLVRWKHUPDOñýDýVLPSOHýWKHUPRG\QDPLFýH[SUHVVLRQýLVýQRW SRVVLEOHïý7KHýSURFHVVýFRXOGýEHýHYDOXDWHGýE\ýJUDSKLFDOýLQWHJUDWLRQñýEXWýWKLVýZRXOGýUHTXLUHýWKH XVHýRIý3ð9ð7ýGDWDýDORQJýWKHýSDWKýRIýFRPSUHVVLRQïý)RUýWKLVýUHDVRQýHPSLULFDOýHTXDWLRQVýEDVHGýRQ DQýLGHDOýJDVýEHKDYLRUýDUHýXVHGýLQýZKLFKýWKHUHýDUHýHPSLULFDOýFRQVWUDLQWVïý7KHVHýHTXDWLRQVýDUH UHOLDEOHýSURYLGHGýWKDWýWKHýFRPSUHVVLELOLW\ýIDFWRUVýDSSOLHGýDUHýDFFXUDWHï %DVLFDOO\ñýWKHýDIRUHPHQWLRQHGýVWDWHPHQWVýVD\ýWKDWýHQHUJ\ýH[LVWVýDWýYDULRXVýOHYHOVýDQGýLVýDYDLODEOH IRUýXVHýRQO\ýLIýLWýFDQýEHýPRYHGýIURPýDýKLJKHUýWRýDýORZHUýOHYHOïý,QýWKHUPRG\QDPLFVñýWKHýPHDVXUHýRI WKHýXQDYDLODEOHýHQHUJ\ñýDVýSUHYLRXVO\ýVWDWHGñýLVýNQRZQýDVýHQWURS\ïý,WýLVýGHILQHGýE\ýWKHýGLIIHUHQWLDO HTXDWLRQýG6ýýG4î7ï 1RWHýWKDWýWKHýHQWURS\ýDVýDýPHDVXUHýRIýXQDYDLODELOLW\ýLQFUHDVHVýDVýWKHýV\VWHP ORVHVýKHDWýEXWýUHPDLQVýFRQVWDQWýZKHQýWKHUHýLVýQRýJDLQýRUýORVVýRIýKHDWýDVýLQýWKHýDGLDEDWLFýSURFHVVï $',$%$7,&ý&2035(66,21 :RUNýLVýGHILQHGýDVýWKHýSURGXFWýRIýIRUFHýDQGýGLVWDQFHïý,QýWKHýUHFLSURFDWLQJýJDVýFRPSUHVVRUñýHLWKHU SLVWRQýRUýGLDSKUDJPýW\SHñýWKHýZRUNýLVýSHUIRUPHGýE\ýWKHýSLVWRQýGUDZLQJýJDVýIURPýWKHýVXFWLRQýOLQHýDQG GLVFKDUJLQJýLQWRýWKHýGLVFKDUJHýOLQHýIRUýDýFRPSOHWHýF\FOHýRIýWKHýSLVWRQïý7KHýSLVWRQýLVýUHVLVWHGýE\ýWKH SUHVVXUHýGLIIHUHQFHýEHWZHHQýWKHýGLVFKDUJHýOLQHýDQGýWKHýVXFWLRQýOLQHïý7KHýXQLWýZRUNýGRQHýE\ýWKHýSLVð WRQýDUHDý$ýRQýWKHýJDVýLVñ G:ýý3$ýG/ 7KHýSURGXFWýRIýWKHýSLVWRQýDUHDý$ýDQGýWKHýVWURNHý/ýFRQVWLWXWHVýWKHýYROXPHýGLVSODFHPHQWýRIýWKHýF\OLQð GHUýRUýWKHýGLDSKUDJPýKHDGïý7KHýVL]HýLVýIL[HGýE\ýWKHýGLPHQVLRQVý$ýDQGý/ïýý7KHýXVXDOýFDVHýLQYROYHV WKHýSHUIRUPDQFHýRIýDýJLYHQýF\OLQGHUýGLDSKUDJPýKHDGôýRUýWKDWýRIýPRYLQJýDýVSHFLILHGýYROXPHýWKURXJK DýVHWýRIýSUHVVXUHýFRQGLWLRQVïý7KHýH[SUHVVLRQýIRUýZRUNýFDQýEHýUHVWDWHGýDVñ
G: = 9 G3 RUñ : =
S ë
∫
Sì
9G3
7KHýLGHDOýZRUNýLQYROYHGýLQýPRYLQJýWKHýSLVWRQýWKURXJKýWKHýF\OLQGHUýVWURNHýLVýUHSUHVHQWHGýE\ýWKHýDUHD $*&(ýLQý)LJXUHýæïý7KHýRUGLQDWHVý3ìýDQGý3ëýUHSUHVHQWýWKHýVXFWLRQýDQGýGLVFKDUJHýSUHVVXUHVï
)LJXUHýæýðý&RPSUHVVRUý39ý'LDJUDPýõ6KDGHGý$UHDVýDUHý9DOYHý/RVVHVô 7KHýLGHDOýSDWKýRIý$%ýDQGý&'ýLVýNQRZQýWRýIROORZýWKHýDGLDEDWLFýSURFHVVã N 39 3ë9 ëN FRQVWDQW ì ì
ðýäýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
%\ýDSSO\LQJýWKHýDGLDEDWLFýUHODWLRQVKLSýDQGýLQWHJUDWLQJýWKHý(TïýõìéôýWKHýZRUNýUHTXLUHPHQWýEHFRPHVï õ N ðì ôî N ðì @ : = >N î õ N ð ìô@ 39 ì ì >õ 3ë î 3ì ô
õýìèýô
%\ýUHPRYLQJý9ìýIURPýWKHýHTXDWLRQýDERYHñýDQýH[SUHVVLRQýIRUýWKHýDGLDEDWLFý PHDQýHIIHFWLYHýSUHVVXUHñ DEEUHYLDWHGýPHSñýLVýREWDLQHGï
$GLDEDWLF PHS > N 3ì î õ N ð ýìô@>õ 5& ô õ N ðìô îN ý ð ì @( Y
õýìçýô
7KLVýLVýWKHýSUHVVXUHýUHTXLUHGýWRýPRYHýWKHýSLVWRQýWKURXJKýWKHýF\OLQGHUýVWURNHýIURPý3ìýWRý3ëïý7KHýYROð XPHWULFýHIILFLHQF\ýKDVýWKHýHIIHFWýRIýGHGXFWLQJýWKHýDUHDý&)3ì3ëýIURPý$*3ì3ëïý7KHýFRUUHFWLRQýLVýQRW DSSOLFDEOHýWRýWKHýVXEVHTXHQWýIRUPXODVýEHFDXVHýWKHýPHDVXUHGýYROXPHVýDUHýVRýFRUUHFWHGïý7KHýWHUP 5FýLVýWKHýFRPSUHVVLRQýUDWLRý3ëî3ìñýLQýDEVROXWHýSUHVVXUHVï 7KHýFRPPRQýH[SUHVVLRQýIRUýWKHýSRZHUýRIýFRPSUHVVLRQýLVýWKHýKRUVHSRZHUýSHUýPLOOLRQýFXELFýIHHWýSHU GD\ýõ00FIGôýDWýìéïéýSVLDñýçí•)ýDQGýGU\ïý7KLVýWHUPýLVýIURPýWKHýEDVLFý 3/$1ýHQJLQHýSRZHUýIRUPXODï 3RZHUýLVýGHILQHGýDVýWKHýWLPHýUDWHýDWýZKLFKýZRUNýLVýSHUIRUPHGïý7KHýFODVVLFý3/$1ýIRUPXODýLVñ
+RUVHSRZHU
γ β 3/$1 ( P êêñííí ( F
õýìæýô
$OOýWHUPVýDUHýJLYHQýLQýWKHý*ORVVDU\ý H[FHSWýIRUýWKHýFRQVWDQWýýDQGýWKHýDSSOLFDWLRQýRIýWKHýPHFKDQLFDO DQGýFRPSUHVVLRQýHIILFLHQF\ýIDFWRUVý( PýDQGý(Fïýý7KHýPHFKDQLFDOýHIILFLHQF\ýDSSHDUVýLQýWKHýQXPHUDWRU ZKHQýWKHýLQGLFDWHGýSRZHUýFDSDFLW\ýLVýWRýEHýUHGXFHGýWRýWKHýEUDNHýKRUVHSRZHUýUDWLQJïý7KHýPHFKDQLFDO DQGýFRPSUHVVLRQýHIILFLHQFLHVýDSSHDU LQýWKHýGHQRPLQDWRUýWRý GHWHUPLQH WKHýEUDNHýKRUVHSRZHUýUHð TXLUHGýWRýGULYHýWKHýLQGLFDWHGý3/$1ýFRPSUHVVRUýORDGïý7KHýFRPSUHVVLRQýHIILFLHQF\ýLVý DSSOLHGýRQO\ ZKHQýWKHýFDOFXODWHGýWKHRUHWLFDOýFRPSUHVVRUýSRZHUýLVýFRQFHUQHGâýLWýLVýQRWýDSSOLHGýWRýLQGLFDWHGýFRPð SUHVVRUýSRZHUïý7KHýFRQVWDQWýýUHIHUVýWRýWKHýQXPEHUýRIýSRZHUýF\OLQGHUVýFRQVWLWXWLQJýDýJLYHQýPDFKLQHï 7KHýFRQVWDQWý KDVýYDULRXVýVLJQLILFDQFHýGHSHQGLQJýRQýWKHýW\SHýRIýPDFKLQHýDVýVKRZQýEHORZã
7\SH RI PDFKLQH 'RXEOHðDFWLQJýFRPSUHVVRU 6LQJOHðDFWLQJýFRPSUHVVRU
9DOXH RI E ë ì
8VLQJýPHSýIURPý(TïýõìçôýDVý3ýDQGý/$1ýDVýWKHýYROXPHý9ïýý7KHýHTXDWLRQýDSSHDUVýDVñ
FDKS 00FIG
=∑ = R
ééïçN õ N − ìô
õ 5F õ N −ìôî N − ìô
7 ì èëí
7KHUHýLVýHYLGHQFHýWRýVXSSRUWýWKHýSUHPLVHýWKDWýWKHýDFWXDOýSRZHUýUHTXLUHGýLVýDQýDGLDEDWLFýIXQFWLRQï 7KHýUHSORWýRIýWKHýFRPSUHVVLRQýOLQHýSURGXFHVýDý3î9ýVORSHýWKDWýLVýYHU\ýFORVHýWRýWKHýDGLDEDWLFýNýYDOXH RIýWKHýJDVïý&RPSUHVVLRQýWHPSHUDWXUHýGHWHUPLQHGýZLWKLQýWKHýF\OLQGHUýIROORZVýDQýDGLDEDWLFýIXQFWLRQ ZKHQýWKHýLQWHUQDOýF\OLQGHUýSUHVVXUHVýDUHýDSSOLHGïý$ýUHFLSURFDWLQJýSLVWRQýLQýDýFRPSUHVVRUýF\OLQGHUýLV WKHýFORVHVWýDSSURDFKýWRýDýPDFKLQHýWKDWýVDWLVILHVýWKHýEDVLFýUHTXLUHPHQWýRIýDQýDGLDEDWLFýIXQFWLRQï 7KLVýLVýHVSHFLDOO\ýWUXHýIRUýKLJKýVSHHGýFRPSUHVVRUVýZKHUHýWKHýKHDWýORVVýWRýWKHýMDFNHWVýDQGýWRýUDGLDð WLRQýDUHýPLQLPL]HGïý7KHýFRPSUHVVLRQýSKDVHýUHSUHVHQWVýDSSUR[LPDWHO\ýìîéýRIýWKHýFRPSUHVVLRQýF\FOH DQGýWKHUHýPD\ýEHýDýVPDOOýDPRXQWýRIýKHDWýUHMHFWHGýGXULQJýWKLVýSKDVHïý7KHUHýLVýHYLGHQFHýRIýKHDWýUHð
ðýìíýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
MHFWLRQýGXULQJýWKHýFOHDUDQFHýJDVýH[SDQVLRQýSKDVHïý+HUHýWKHýKRWýJDVýLVýFRQFHQWUDWHGýLQýDýPLQLPXP YROXPHýXQGHUýPRUHýIDYRUDEOHýFRQGLWLRQVïý+HDWýUHMHFWLRQýLVýPRUHýUHDOLVWLFDOO\ýDSSOLHGýDVýDýSRO\WURSLF IXQFWLRQýLQýWKHýH[SDQVLRQýF\FOHýDVýDýIDFWRUýLQIOXHQFLQJýWKHýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ï 7KHýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUñýDVýDýUHFLSURFDWLQJýPDFKLQHñýGHYLDWHVýIURPýWKHýDGLDEDWLFýIXQFWLRQýDQG IROORZVýFORVHO\ýDýSRO\WURSLFýIXQFWLRQýWKURXJKRXWýDOOýSKDVHVýRIýWKHýFRPSUHVVLRQýF\FOHïý7KHýGLDSKUDJP FRPSUHVVRUýRSHUDWHVýDWýORZýVSHHGýDQGýWKHUHIRUHýDOORZVýDýJUHDWHUýKHDWýORVVýWRýRFFXUýLQýWKHýFRPSUHVð VLRQýF\FOHïý$OVRñýWKHýK\GUDXOLFýPHGLDýDQGýODUJHýVXUIDFHVýDUHDVýRIýWKHýKHDGýDVVHPEO\ýSURYLGHýIRU DGGLWLRQDOýDQGýVLJQLILFDQWýKHDWýORVVHVï 5($/ý*$6ý&2035(66,21 0DQ\ýFRPSUHVVRUýDSSOLFDWLRQVýDUHýQRWýFRQWLQXRXVýDQGýWKHUHIRUHñýWKHýH[SUHVVLRQýRIý00FIGýLVýFXPð EHUVRPHýWRýXVHïý:LWKRXWýVKRZLQJýWKHýIXOOýGHYHORSPHQWýRIýWKHýIRUPXODñýWKHýHQHUJ\ýUHTXLUHGýIRUýDýUHð FLSURFDWLQJýFRPSUHVVRUýFDQýEHýH[SUHVVHGýDVñ
:ý ýìéé
N Nðì
3ì4ì õ 5Fõ N −ìô î N − ìô
õýìäDýô
7KHýWKHRUHWLFDOýKRUVHSRZHUýWKHQýEHFRPHV
:
N ′
ìéé
êêñííí N ′ − ì
õ3ì 4ìôõ5 õNýðìôîN − ìô F
7ì
õýìäEýô
èëí
:LWKýDOOýRWKHUýYDOXHVýXQFKDQJHGñýDQýLQFUHDVHýLQýVXFWLRQýSUHVVXUHýõ3 ìôýZLOOýUHVXOWýLQýDýSURSRUWLRQDO LQFUHDVHýLQýKRUVHSRZHUïý/LNHZLVHñýZLWKýDOOý RWKHU YDOXHVýXQFKDQJHGñýDQýLQFUHDVH LQýIORZýõ4 ìôýZLOO UHVXOWýLQýDýSURSRUWLRQDOýLQFUHDVHýLQýKRUVHSRZHUï 7KHýKRUVHSRZHUýHTXDWLRQVýSUHVHQWHGýWRýWKLVýSRLQWýDUHýWKHRUHWLFDOýDQGýDVVXPHýPHFKDQLFDOýIULFWLRQ RIýDSSUR[LPDWHO\ýèøýDQGýGRýQRWýDFFRXQWýIRUý FRPSUHVVLELOLW\ýIDFWRUV RU LQOHWýWHPSHUDWXUHVïý(DFKýIRUð PXODýFDQýEHýIXUWKHUýUHILQHGýE\ýLQWURGXFLQJýH[SUHVVLRQVýIRUýWKHýFRPSUHVVLELOLW\ýIDFWRUVýDQGýWKHýLQOHW WHPSHUDWXUHïý)XUWKHUýUHILQHPHQWVýFDQýEHýPDGHýE\ýVXEVWLWXWLQJýWKHýPHDQýWHPSHUDWXUHýFRUUHFWHGýPRð ODOýKHDWýFDSDFLW\ýNöýDVýSURSRVHGýLQý(TïýõìíôýDQGýWKHýDYHUDJHýFRPSUHVVLELOLW\ýIDFWRUVïý7KHýUHVXOWýZLOO EHýWKHýUHDOðJDVýSRZHUýRIýFRPSUHVVLRQýIRUPXODã
:
ìéé
N ′
êêñííí N ′ − ì
õ 3ì4ì ô
=ì + = ë ë
õ 5Fõ N ′ ðìô îN ′ ð ìô
7 ì èëí
õýëíýô
6LQFHýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUVýDUHýDýFRPELQDWLRQýRIýWZRýV\VWHPVñýJDVýDQGýOLTXLGñýWKHýWUXHñýLQVWDOOHG KRUVHSRZHUýPXVWýEHýFRQVLGHUHGýQRWýRQO\ýIURPýWKHýJDVýSRZHUýGHPDQGñýEXWýDOVRýWKHýPHFKDQLFDOýGHð PDQGýRQýWKHýUHFLSURFDWLQJýFRPSRQHQWVïý7KHýHYDOXDWLRQýRIýLQVWDOOHGýKRUVHSRZHUýXVLQJýDý VOLGHUýFUDQN PHFKDQLVPýLQýZKLFKýDOOýIRUFHVýDUHýUHVROYHGýZLOOýJLYHýDQýDFFXUDWHýUHVXOWýVLQFHýLWýDOVRýDFFRXQWVýIRU IO\ZKHHOýHIIHFWVï
',63/$&(0(17ý$1'ý92/80(75,&ý()),&,(1&< ',63/$&(0(17 7KHýYROXPHýVZHSWýSHUýPLQXWHýE\ýWKHýSLVWRQýLQýDýF\OLQGHUñýRUýWKHýGLDSKUDJPñýLVýWHUPHGý¦FRPSUHVVRU
ðýììýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
GLVSODFHPHQWûïýLWýLVýUHIHUUHGýWRýLQýXQLWVýRIýFXELFýIHHWýSHUýPLQXWHñýDEEUHYLDWHGý FIPýRUýFXELFýPHWHUVýSHU KRXUñýDEEUHYLDWHGýPÖKUïý7KHýFRPSUHVVRUýGLVSODFHPHQWýLVýH[SUHVVHGýE\ýWKHýIRUPXOD
FIP π õ ' ë î éô /1
õýëìýô
7KLVýIRUPXODýKROGVýWUXHýIRUýVLQJOHýDFWLQJñýSLVWRQýRUýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUVïý)RUýGRXEOHýDFWLQJýSLVWRQ FRPSUHVVRUVýWKHýGLVSODFHPHQWýZRXOGýEHýGRXEOHýOHVVýWKHýYROXPHýRIýWKHýSLVWRQýURGïý)RUýGXSOH[ýGLDð SKUDJPýFRPSUHVVRUVñýWKHýGLVSODFHPHQWýZRXOGýEHýGRXEOHGï 92/80(75,&ý()),&,(1&< 7KHýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ýLVýWKHýUDWLRýRIýWKHýJDVýKDQGOHGýWRýWKHýFRPSUHVVRUýGLVSODFHPHQWïý,QýSLVWRQ FRPSUHVVRUVýLWýLVýUHSUHVHQWHGýE\ýWKHýUDWLRýRIýOHQJWKVýRIýWKHýVXFWLRQýOLQHVý $)ýDQGý $(ýLQý)LJXUHýåï
)LJXUHýåýðý&RPSUHVVRUý39ý'LDJUDPñý9ROXPHWULFý(IILFLHQF\ 7KHýYROXPHýRIýJDVýUHWDLQHGýLQýWKHýFRPSUHVVRUýLQýWKHýYDOYHýUHFHVVHVýDQGýRWKHUýQRQðGLVSODFHGýYROð XPHVýLVýUHSUHVHQWHGýE\ýWKHýOLQHý&3ïý7KLVýYROXPHý&3ýGLYLGHGýE\ýWKHýF\OLQGHUýGLVSODFHPHQWý$(ýUHSð UHVHQWVýWKHýFRPSUHVVRUýFOHDUDQFHý&ýLQýSHUFHQWïý7KHýFOHDUDQFHýJDVýH[SDQGVýDORQJýOLQHý&'ýUHWXUQLQJ LWVýSUHVVXUHýDQGýWHPSHUDWXUHýWRýWKHýLQLWLDOýFRQGLWLRQVïý7KHýHQHUJ\ýUHWXUQHGýWRýWKHýSLVWRQýLVýUHSUHVHQWð HGýE\ýWKHýDUHDý&()ïýý7HFKQLFDOO\ñýWKHýUHWXUQHGýHQHUJ\ýLVýUHGXFHGýE\ýWKHýDPRXQWýRIýIULFWLRQýDQGýKHDW UHMHFWLRQýHIIHFWLYHýGXULQJýWKHýH[SDQVLRQýF\FOHýDQGýE\ýDýVOLJKWýOHDNDJHýLQýWKHýYDOYHýHOHPHQWVïý,QýWKH FDVHýRIýSLVWRQýFRPSUHVVRUVñýWKHUHýLVýDGGLWLRQDOýUHGXFWLRQýRIýHQHUJ\ýGXHýWRýOHDNDJHýSDVWýWKHýSLVWRQ ULQJVïý7KHýH[SUHVVLRQýIRUýDGLDEDWLFýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ýLV
( YD ìíí ð & õ 5F
ìî N
ð ìô ìíí ò & ð &5F
ìî N
õýëëýô
,IýWKHýDGLDEDWLFýYDOXHýNýLVýUHGXFHGýWRýXQLW\ñýWKHýIRUPXODýEHFRPHVýDQýLVRWKHUPDOýIXQFWLRQï 7KHýHIIHFWýRIýFOHDUDQFHýYROXPHýLVýVKRZQýLQý)LJXUHýäýZLWKýNýýìïéíï
ðýìëýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
)LJXUHýäýðý9ROXPHWULFý(IILFLHQFLHVýIRUý1LWURJHQý*DVñýçííýSVLJý'LVFKDUJHý3UHVVXUH /LQHýSUHVVXUHVýDUHýXVHGýIRUýHVWDEOLVKLQJýWKHýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ýDQGýWKHýF\OLQGHUýFDSDFLW\ýGHWHUð PLQDWLRQýLQý(Tïýõëëôïý7KHýSLVWRQýDSSURDFKHVýDQGýUHFHGHVýIURPýSRLQWVý$ýDQGý&ýZLWKýUHWDUGHGýYHORFLW\ï ,WýFRPHVýWRýLQVWDQWDQHRXVýUHVWýDWýERWKýSRLQWVïý7KHýGLIIHUHQWLDOýEHWZHHQýWKHýLQWHUQDOýF\OLQGHUýSUHVVXUH DQGýWKHýOLQHýSUHVVXUHýLVýWKHQýDWýWKHýDEVROXWHýPLQLPXPïý7KHUHýLVýIUHTXHQWýPLVXQGHUVWDQGLQJýLQýVWDWð LQJýWKDWýWKHýHIIHFWLYHýVXFWLRQýVWURNHýDQGýWKHýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ýLVýGHSHQGHQWýXSRQýWKHýOHQJWKýRI $'ñýUDWKHUýWKHýOHQJWKý$)ñýLQý)LJXUHýåïý,WýPXVWýEHýUHPHPEHUHGýWKDWýWKHýF\OLQGHUýLVýIXOO\ýFKDUJHGýZLWK JDVýDWýSRLQWý$ïý7KHýQHWýFKDUJHýLVýUHSUHVHQWHGýE\ý$)ïý7KHýYROXPHý)3ìýLVýDOUHDG\ýLQýWKHýF\OLQGHUýEHð IRUHýWKHýVXFWLRQýYDOYHýRSHQVïý7KHýIDFWýWKDWýWKHýGLDJUDPýGURSVýWRýSRLQWý'ýLVýRQO\ýLQFLGHQWDOýWRýWKHýYDOYH ORVVýDQGýKDVýQRýHIIHFWýRQýF\OLQGHUýFDSDFLW\ï &OHDUDQFHýJDVýYROXPHýH[SDQVLRQýLVýDOVRýDIIHFWHGýE\ýWKHýDPRXQWýRIýKHDWýUHMHFWLRQïý7KHýLQIOXHQFHýRI VXFKýKHDWýUHMHFWLRQýLVýWRýUHGXFHýWKHýDGLDEDWLFýH[SRQHQWñýWKHýVORSHýRIý&'ñýDQGýWKHýYROXPHýDWýSRLQWV )ýDQGý'ïý7KHýPDJQLWXGHýRIýWKLVýFRUUHFWLRQýLVýGHWHUPLQHGýE\ýWKHýSRO\WURSLFýIDFWRUý0 Hïý:KHUHýKHDWýLV UHMHFWHGýLQýH[SDQVLRQýDQGýFRPSUHVVLRQýIXQFWLRQVýRIýUHFLSURFDWLQJýPDFKLQHVñýWKHýSRO\WURSLFýIDFWRUýLV OHVVýWKDQýXQLW\ïý$ýIDFWRUýJUHDWHUýWKDQýXQLW\ýLVýTXDOLILHGýE\ýWKHýIDFWýWKDWýWKHýKHDWýUHMHFWLRQýWHQGVýWR UHGXFHýWKHýPHFKDQLFDOýHQHUJ\ýUHTXLUHGýIRUýFRPSUHVVLRQïý7KHýLQIOXHQFHýRIýWKHýSRO\WURSLFýIDFWRUýRQ WKHýPRODOýKHDWýFDSDFLW\ýDQGýWKHýDGLDEDWLFýH[SRQHQWýDUHñ
Q = & SP î > & SP ð õìïäå î η @ DQG õQ ð ìô î Qý õ N ð ìô î Nη
õýëêýô
Q ì î >ì − õϕ ö îη @ ZKHUH ϕ ö = õ N − ìô î N 7KHýGLVFKDUJHýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ýLVýXVHIXOýLQýVL]LQJýSXOVDWLRQýGDPSHUVïý,WýLVýWKHýUDWLRýRIýWKHýGLVð FKDUJHýSKDVHýWRýWKHýSLVWRQýVWURNHñý &*î$(ýLQý)LJXUHýåïý7KHýGLVFKDUJHýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ýLVýGHWHUð PLQHGýE\
( G ( Y î 5F
ìî Q
õýëéýô
)RUýFRPSUHVVRUVýZKRVHýFRPSUHVVLRQýF\FOHýLV SRO\WURSLF IRUýDOOýSKDVHýRIýWKHýF\FOHñýVXFKýDVýWKHýGLDð SKUDJPýFRPSUHVVRUñýWKHýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ýH[SUHVVLRQýFDQýEHýZULWWHQýDVñ
ðýìêýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
( YS ìíí ð & õ 5F
ìî N
ð ìô ìíí ò & ð &5F
ìî Q
ìî N
ð ìô ìíí ò & ð Λ&5F
õýëèýô
DQGýIRUýSLVWRQýFRPSUHVVRUVýDVñ
( YS ìíí ð & õ 5F
ìî N
õýëçýô
7KHýV\PEROý LVýWKHýOHDNDJHýIDFWRUýDVýLWýDSSOLHVýWRýSLVWRQýFRPSUHVVRUVïý,WýLVýDQýH[SHULPHQWDOýIDFWRU EDVHGýRQýDýGLIIHUHQWLDOýSUHVVXUHýDFURVVýWKHýSLVWRQýULQJVýIRUýFRPSUHVVLRQýUDWLRQVýIURPýçýWRýìíãìïý7KH FXUYHýIRUý $ýLVýDýK\SHUERODýZLWKýDQýDV\PSWRWHýRIýìïìýIRUýFRPSUHVVLRQýUDWLRVýOHVVýWKDQýçãìýDQGýDQýDFð WXDOýYDOXHýRIýìïêýIRUýDýFRPSUHVVLRQýUDWLRýRIýìíãìï ,QýJHQHUDOýWKHýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ýIRUPXODVýJLYHQýKHUHLQýGRýQRWýDFFRXQWýIRUýWKHý UHDOýJDVýFRQGLWLRQV VLQFHýFRPSUHVVLELOLW\ýIDFWRUVýDUHýQRWýFRQVLGHUHGïý+RZHYHUñýWKHý39ýGLDJUDPýLQýDFWXDOýSUDFWLFHVýGRHV UHSUHVHQWýWKHýUHDOýFRQGLWLRQVïý7KHýLQIOXHQFHýRIýFRPSUHVVLELOLW\ýIDFWRUVýRQýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ýZLOO EHýGLVFXVVHGýLQýWKHýQH[WýVHFWLRQï &2035(66,%,/,7<ý,1)/8(1&(ý21ý92/80(75,&ý()),&,(1&< 7KHýHIIHFWýRIýJDV FRPSUHVVLELOLW\ýLVýEHVWýXQGHUVWRRGýE\ýDQDO\]LQJýLWVýLQIOXHQFHýRQýDý39ýGLDJUDPïý5Hð IHUýWRý)LJXUHýìíï
)LJXUHýìíýðý39ý'LDJUDPýZLWKý&RPSUHVVLELOLW\ 7KHýDUHDýDEHGýLQý)LJXUHýìíýUHSUHVHQWVýWKHýLGHDOýJDVýODZýõ,*/ôýEHKDYLRUïý7KHýõ,*/ôýYROXPHý9EýDW GLVFKDUJHýSUHVVXUHýRFFXSLHVýDQýUHDOýJDVýYROXPHýRIý9KñýZKHUHýWKHýFRPSUHVVLELOLW\ýIDFWRUý=ëýLVýOHVV WKDQýXQLW\ïý:KHUHý=ëýLVýJUHDWHUýWKDQýXQLW\ñýWKHýUHDOýJDVýYROXPHýLVýUHSUHVHQWHGýE\ý9Mï 7KHýFRQGLWLRQVýDWýVXFWLRQýDUHýPRUHýFRPSOH[ïý7KHýFRPSUHVVLELOLW\ýIDFWRUý=ìýDWýWKHýVXFWLRQýFRQGLWLRQV LVýXVXDOO\ýOHVVýWKDQýWKHýGLVFKDUJHýFRPSUHVVLELOLW\ýIDFWRUý= ëïý:KHUHý,*/ýFRQGLWLRQVýDSSO\ñýWKHýJDVýUHð WDLQHGýLQýWKHýFOHDUDQFHýYROXPHý9 FýWKHQýH[SDQGVýWRýYROXPHý9 GýLQýDFFRUGDQFHýZLWKýWKHýODVWýWHUPýLQ (TïýõëèôýRUý(Tïýõëçôïý:KHQýWKHýFRPSUHVVLELOLW\ýFRUUHFWLRQýDWýVXFWLRQýLVýQHJOLJLEOHýDQGý= ëýýíïäñýWKH JDVýUHWDLQHGýLQýWKHýFOHDUDQFHýYROXPHý9 FýFRQWDLQVýìïììýWLPHVýPRUHýZHLJKWýRIýJDVýWKDQýLWýZRXOGýUHWDLQ XQGHUý,*/ýFRQGLWLRQVïý9 FýH[SDQGVýWRý9 JýLQý)LJXUHýìíýXQGHUýWKHVHýFRQGLWLRQVïý,Iý= ìýýìïííýDQGý= ëý ìïììñýWKHýFOHDUDQFHýYROXPHýFRQWDLQVýíïäíýRIýWKHýZHLJKWýRIýJDVýWKDWýLWýZRXOGýUHWDLQýXQGHUý,*/ýFRQGLð WLRQVïý9FýZRXOGýWKHQýH[SDQGýWRý9 I ïý3UHVXPHýWKDWý= ìýýíïåìýDQGý= ëýýíïäíñýWKHQýWKHýJUHDWHUýZHLJKWýRI FOHDUDQFHýJDVýZRXOGýH[SDQGýWRý9 I ïý7KHýTXDQWLWDWLYHýSRVLWLRQýRIý9 I ýLVýGHWHUPLQHGýE\ýFRUUHFWLQJýWKH ,*/ýH[SDQGHGýFOHDUDQFHýSRVLWLRQý9 GýE\ýWKHýIDFWRUý=ìî=ëïý)RUýWKHýFDVHýRIýFRPSUHVVLELOLW\ýIDFWRUVýíïåìî íïäíñý9I ýý2ïäí9Gï ,QýDQRWKHUýFDVHñý= ìýíïäíýDQGý= ëýýìïììïý7KHQýWKHýOHVVHUýZHLJKWýRIýFOHDUDQFHýJDVýZRXOGýH[SDQGýWR ðýìéýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
9Hïý7KHýTXDQWLWDWLYHýSRVLWLRQýRIý9 HýLVýGHWHUPLQHGýE\ýVLPLODUO\ýFRUUHFWLQJýWKHý,*/ýH[SDQGHGýFOHDUDQFH JDVýSRVLWLRQý9 GýE\ýWKHýIDFWRUý= ìî=ëïý)RUýWKLVýDVVXPHGýFDVHýWKHýIDFWRUýZRXOGýEHýíïäíîìïììñýRUýíïåì9 Gï 7KLVýLOOXVWUDWHVýWKDWýWKHýODVWýWHUPýRIý(TïõëèôýDQGý(TïõëçôýPXVWýEHýFRUUHFWHGýE\ýWKHýUDWLRýRIýWKHýVXFWLRQ DQGýWKHýGLVFKDUJHýFRPSUHVVLELOLW\ýIDFWRUVïý7KHýHTXDWLRQVýIRUýFRPSUHVVLELOLW\ýFRUUHFWHGýYROXPHWULFýHIð ILFLHQF\ýDUHñ
( Y]ì õìíí ò & ð &5F
ìî Q
õýëæýô
ôõ =ì î = ë ô
DQGýIRUýSLVWRQýFRPSUHVVRUVñ
( Y] ë õìíí ò & ð Λ&5F
ìî N
ôõ =ì î = ë ô
õýëåýô
&2035(66,%,/,7<ý())(&7ý21ý&2035(6625ý&$3$&,7< ,WýLVýREYLRXVýWKDWýWKHýFRPSUHVVLELOLW\ýDOVRýDIIHFWVýWKHýZHLJKWýRIýWKHýJDVýIORZýRUýWKHýVWDQGDUGýUHIHUHQFH YROXPHýFDSDFLW\ýRIýDýJLYHQýFRPSUHVVRUïý7KHýFRPSUHVVLELOLW\ýFRUUHFWHGýFRPSUHVVRUýFDSDFLW\ýIRUPXOD LVñ
4 VFIP õ FIPôõ 3ì ôõ ( Y] ì ô î >õìéïçä ôõ=ì ô@
õýëäýô
,1)/8(1&(ý2)ý:$7(5ý9$325ý,1ý*$6ý0,;785(6 $ýFRQGHQVDEOHýYDSRUýRQýDýJDVýPL[WXUHýLVýRQHýRIýWKHýWKUHHýFRQGLWLRQVýRIýVWDWHïý:KHQýDQýLQFUHDVHýRI WHPSHUDWXUHýWHQGVýWRýHYDSRUDWHýLWñýDýOLTXLGýLVýVDLGýWRýEHýDýVDWXUDWHGýOLTXLGïý$VýKHDWýFRQWLQXHVýWRýEH DSSOLHGýWRýWKHýOLTXLGýLQýDýYHVVHOýDWýFRQVWDQWýSUHVVXUHñýHYDSRUDWLRQýFRQWLQXHVýXQWLOýWKHýYHVVHOýLVýVDWð XUDWHGýZLWKýYDSRUïý7KHýUHODWLYHýDPRXQWýRIýYDSRUýSUHVHQWýLVýUHIHUUHGýWRýDVýWKHý SHUFHQWDJHýRIýVDWXUDð WLRQñýWKHýTXDOLW\ýRIýVWHDPýRUñýLQýWKHýFDVHýRIýDPELHQWýDLUñýWKHý UHODWLYHýKXPLGLW\ïý7KHýVDWXUDWHGýYDSRU FRQGLWLRQýLVýDOVRýNQRZQýDVýWKHýGHZýSRLQWïý $WýWKLVýSRLQWýDQ\ýKHDWýUHMHFWLRQýFDXVHVýWKHýYDSRUýWRýVWDUW WRýFRQGHQVHïý$ýFRQWLQXHGýDSSOLFDWLRQýRIýKHDWýPXVWýHLWKHUýUDLVHýWKHýSUHVVXUHýRUñýLQýDýFRQVWDQWýSUHVð VXUHýV\VWHPñýVXSHUKHDWýWKHýYDSRUï ([FHSWýIRUýFHUWDLQýLQVWDQFHVýDWýRUýFORVHýWRýWKHý FULWLFDOýSUHVVXUH RIýWKHýJDVñýWKHýYDSRUýLVýLQYDULDEO\ VXSHUKHDWHGýLQýWKHýSURFHVVýRIýFRPSUHVVLRQïý:KHQýWKHýKHDWýRIýFRPSUHVVLRQýLVýUHMHFWHGýLQýFRROHUVñ WKHýDPRXQWýRIýFRQGHQVDEOHýYDSRUýWKDWýLVýFDUULHGýLQWRýWKHýFRROHGýKLJKýSUHVVXUHýPL[WXUHýLVýVKDUSO\ UHGXFHGïý7KHýDFFHSWHGýSURFHGXUHýRIýDWWDLQLQJýDQýHTXLOLEULXPýEDODQFHýEHWZHHQýFRQGHQVDWHýIDOOðRXW DQGýYDSRUýSDUWLDOýSUHVVXUHýLVýJHQHUDOO\ýDVVXPHGýWRýIROORZý'DOWRQöVýDQGýWKHýLGHDOýJDVýODZVïý7KHýGHð JUHHýRIýVDWXUDWLRQýFDQýEHýGHWHUPLQHGýIURPýWKHýH[SUHVVLRQñ
χ = 3D î 3 V
õýêíýô
ZKHUHý3 DýUHSUHVHQWVýWKHýSDUWLDOýSUHVVXUHýRIýWKHýYDSRUýDWýWKHýGU\ðEXOEýRUýH[LVWLQJýWHPSHUDWXUHýRIýWKH PL[WXUHýDQGý3 VýUHSUHVHQWVýWKHýVDWXUDWHGýYDSRUýSUHVVXUH DWýWKH VDWXUDWHGýWHPSHUDWXUHïý7KHýZHWýEXOE WHPSHUDWXUHýLVýDWWDLQHGýE\ LVHQWURSLFDOO\ýFRROLQJýWKHýGU\ðEXOEýWHPSHUDWXUHýWRýDýVDWXUDWHGýWRWDOýSUHVð VXUHýFRQGLWLRQïý7KHýTXDQWLW\ýRIýFRQGHQVDEOHýYDSRUñýDIWHUýDýFKDQJHýRIýHTXLOLEULXPýFRQGLWLRQVñýWKDWýLV FDUULHGýLQýDýJDVHRXVýPL[WXUHýFDQýEHýDSSUR[LPDWHGýE\ýXVHýRIýWKHýKXPLGLW\ýUDWLRýH[SUHVVLRQýWRýGHWHUð PLQHýWKHýZHLJKWýRIýYDSRUñýLQýSRXQGVýSHUýSRXQGýRIýGU\ýDLUï
I = 3Y 5 J î 3J 5Y = 3Y P Y î 3J P J
ðýìèýð
ýõýêìýô
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
)RUýZDWHUýYDSRUýLQýDQýDLUýPL[WXUHñ
I = èêïè 3Y î >åçïíõ 3E − 3Y ô@ = 3Y PY î 3J P J = ^> 3W õ 3W − S ô − ì@ìåïíë` î ëåïäæ I = íçëë ï 3Y î õ 3E − 3 Y ôñ ýOE PRLVWXUH î OE GU\ DLU
õýêëDýô
I = éñêèé 3Y î õ 3E − 3 Y ôñ ýJUDLQV î OE GU\ DLU
õýêëEýô
ZKHUHý 3 W WRWDOýSUHVVXUH S YDSRUýSUHVVXUHýRIýZDWHUñ ýSVLDýDWýWHPSHUDWXUHýFRQFHUQHGï
&/($5$1&(ý())(&7ý21ý32:(5ý5(48,5(0(17 (DFKýFRPSUHVVRUýF\OLQGHUýKDVýDýFKDUDFWHULVWLFýSRZHUýFXUYHýWKDWýLVýSDWWHUQHGýE\ýWKHýDPRXQWýRWýFOHDUð DQFHïý7KHýORDGýWHQGVýWRýDSSURDFKý]HURýDWýDQý5 F YDOXHýRIýìïý7KHýORDGýULVHVýDVý5 F LQFUHDVHVýEXWýWKH ORDGýSHDNVýEHIRUHý 5 Fý LVýDWýLWVýPD[LPXPýYDOXHïý7KHýH[DFWýSHDNýORFDWLRQýGHSHQGVýRQýWKHýF\OLQGHU FOHDUDQFHýEXWýLQýJHQHUDOýWKHýSHDNýZLOOýRFFXUýEHWZHHQý5 F ýYDOXHVýRIýëïíýDQGýêïíïý7KHýJUHDWHUýWKH DPRXQWýRIýFOHDUDQFHñýWKHýORZHUýWKHý5 F ýYDOXHýDWýWKHýSRZHUýSHDNïý&KDUWVýIRUýLQGLYLGXDOýF\OLQGHUVýFDQ EHýSUHSDUHGýIURPý(TVïýõìçôýDQGýõëåôï
ðýìçýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
&2035(6625ý9$/9(6ý$1'ý9$/9(ý/266(6 9$/9(ý$&7,21 7KHýFRPSUHVVRUýYDOYHýUHJXODWHVýWKHýF\FOHýRIýRSHUDWLRQýDQGýWKHýVHTXHQFHýLVýEHVWýLOOXVWUDWHGýE\ýWKH FRPSUHVVRUðLQGLFDWRUýGLDJUDPñý)LJXUHýììï
)LJXUHýììýðý&RPSUHVVRUý,QGLFDWRUý'LDJUDPýZLWKý&KHFNý9DOYHý$FWLRQ 7KHýDEVFLVVDýRIýWKHý)LJXUHýLVýWKHýYROXPHýVZHSWýE\ýWKHýSLVWRQýWKURXJKýWKHýF\OLQGHUýVWURNHâýWKHýRUGLð QDWHýUHSUHVHQWVýWKHýSUHVVXUHïý(DFKýSRLQWýGHSLFWVýWKHýSUHVVXUHýDWýWKHýUHVSHFWLYHýSLVWRQýSRVLWLRQâýWKH DUHDýHQFORVHGýE\ýWKHýF\FOHýUHSUHVHQWVýWKHýZRUNïý7KHýSLVWRQýLVýSUHVXPHGýWRýEHýDWýDýSRLQWý $ýLQý)LJXUH ììýZLWKýWKHýF\OLQGHUýIXOO\ýFKDUJHVýZLWKýWKHýJDVýDWýWKHýVXFWLRQýSUHVVXUHý 3 ìïý $VýWKHýSLVWRQýDGYDQFH WRZDUGýWKHýRSSRVLWHýHQGýRIýWKHýF\OLQGHUñýWKHýSUHVVXUHýLQFUHDVHVýDORQJýFXUYHý $%& ïýý $IWHUýWKHýSUHVð VXUHýLQýWKHýF\OLQGHUýH[FHHGVýWKHýRUGLQDWHý3 ëñ ýDWýSRLQWý%ïýWKHýHQHUJ\ýRIýWKHýSLVWRQýLVýGLUHFWHGýWRýXQð VHDWLQJýWKHýGLVFKDUJHýFKHFNýYDOYHïý$VýWKHýFXUYHýVORSHýEUHDNVýLQWRýWKHýFDSýDWýSRLQWý& ñýWKHýJDVýLQýWKH F\OLQGHUýLVýUHOHDVHGýLQWRýWKHýGLVFKDUJHýSLSLQJïý7KHýJDVýLVýGLVFKDUJHGýLQýDýVHULHVýRIýSUHVVXUHýZDYHVñ GLPLQLVKLQJýLQýDPSOLWXGHýDQGýJHQHUDOýVORSHýXQWLOýWKHýSLVWRQýUHDFKHVýWKHýHQGýRIýLWVýGLVFKDUJHýVWURNH DWý'ïý7KHýGLUHFWLRQýRIýWKHýSLVWRQýWUDYHOýLVýWKHQýUHYHUVHGïý7KHýUHWXUQýVWURNHýLVýDVVLVWHGýE\ýWKHýH[SDQð VLRQýRIýWKHýJDVýZKLFKýZDVýUHWDLQHGýLQýWKHýFOHDUDQFHýVSDFHýDVýLOOXVWUDWHGýE\ýUHFWDQJOH '*3 ì3 ë ïý7KH WUDSSHGýJDVýH[SDQGVýDORQJýWKHýFXUYHý '() ïý %HORZýSRLQWý ( DWýRUGLQDWHý 3 ìñý WKHýSUHVVXUHýLVýIXUWKHU UHGXFHGýWRýSRLQWý) ïýZKHUHýWKHýGLIIHUHQWLDOýLVýDGHTXDWHýWRýXQVHDWýWKHýVXFWLRQýYDOYHïý7KHýSLVWRQýFRQð WLQXHVýWRýGUDZýJDVýLQWRýWKHýF\OLQGHUýWKURXJKRXWýWKHýVWURNHýDQGýUHDFKHGýWKHýVWDUWLQJýSRVLWLRQý $ñýZKHUH WKHýF\FOHýLVýWKHQýUHSHDWHGï ,WýLVýLPSRUWDQWýWRýHVWDEOLVKýDýGHILQLWHýFRQFHSWýRIýWKHýF\OLQGHUýWHUPLQDOýSUHVVXUHVñýSRLQWVý $ýDQGý'ñýDQG RIýWKHýF\OLQGHUýILOOLQJýRSHUDWLRQïý7KHýSUHPLVHýLVýWKDWýWKHýF\OLQGHUýGLVFKDUJHýSUHVVXUHýLVýWKHýOLQHýSUHVð VXUHýDWýWKHýH[SHOOLQJýHQGýRIýWKHýVWURNHñýDVýLQGLFDWHGýDWýSRLQWý 'ïý7KHýF\OLQGHUýLQWDNHýSUHVVXUHýLVýDWýWKH VXFWLRQýOLQHýSUHVVXUHýDWýWKHýFKDUJLQJýHQGýRIýWKHýVWURNHñýSRLQWý $ïý$QýH[FHSWLRQýWRýWKLVýODWWHUýSUHPLVH RFFXUVýZKHQýKHDY\ýYDOYHýVSULQJVýDUHýXVHGýIRUýKDQGOLQJýORZýSUHVVXUHýJDVHVïý7KHýF\OLQGHUýLVýFKDUJHG ZLWKýJDVýDWýFRQGLWLRQý3 ìïý $Q\ýSUHVVXUHýFKDQJHýEHORZýSRLQW ( ýPXVWýEHýHTXDOL]HGýDWýSRLQWý $ïý,IýWKHUH LVýQRýFOHDUDQFHýJDVýWUDSSHGýLQýWKHýH[SHOOLQJýHQGýRIýWKHýVWURNHñýWKHýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ýZRXOGýEH ìííøýDQGýWKHýIXOOýF\OLQGHUýGLVSODFHPHQWýZRXOGýEHýFKDUJHGýDWýFRQGLWLRQý 3 ìïý+RZHYHUñýHYHU\ýF\OLQGHU GRHVýUHWDLQýDýVPDOOýFOHDUDQFHýYROXPHýZKLFKýGRHVýRFFXS\ýWKHýYROXPHý (*ýDWýFRQGLWLRQý3 ìïý7KHUHIRUH WKHýF\OLQGHUýFKDUJHýRUýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ýLVýHTXDOýWRýõ $*ýðý(*ýôî $*ýRUý $*î $*ï ,QýWKHýGHVLJQýRIýFRPSUHVVRUýFKHFNýYDOYHVñýWKHýDUHDýRIýWKHýYDOYHýWRýEHýXQVHDWHGýPD\ýH[FHHGýWKHýSRUW DUHDýE\ýêíýWRýæíøïý7KLVýZRXOGýLQGLFDWHýWKDWýWKHýLQWHUQDOýF\OLQGHUýSUHVVXUHýPD\EHñýRIýQHFHVVLW\ñýèíø JUHDWHUýWKDQýWKHýGLVFKDUJHýSUHVVXUHýSURYLGHGýWKDWýWKHýYDOYHýLVýDEVROXWHO\ýWLJKWïý+RZHYHUýLPSHUIHFð WLRQVýRIýWKHýYDOYHýVHDWýSHUPLWýDýVPDOOýIORZýWRýRFFXUýRUýJDVýWRýEHýWUDSSHGýLQýWKHýYDOYHýGXULQJýWKHýFORð VXUHýSHULRGïý7KHýYDOYHýLVýSUREDEO\ýLQýDýVWDWHýRIýEDODQFHýZLWKýDýVOLJKWýWHQGHQF\ýWRýFORVHïý7KHýVOLJKW
ðýìæýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
OHDNDJHýSURGXFHVýDQýWKHýDGGLWLRQDOýUHTXLUHGýXQVHDWLQJýSUHVVXUHýXQGHUýWKHýSRUWýDQGýVHDWýWRýRYHUð FRPHýWKHýVWDWLFýSUHVVXUHñýWKHýVSULQJñýDQGýWKHýLQHUWLDýORDGLQJïý7KHýXQVHDWLQJýIRUFHýLVýWKHUHE\ýUHGXFHG WRýDýVOLJKWýGLIIHUHQWLDOýUDQJLQJýIURPýèýWRýìèø RIýWKHýOLQHýSUHVVXUHïý+LJKHUýGLIIHUHQWLDOVýPD\ýEHýH[SHð ULHQFHGýZKHQýSXOVDWLRQVýIURPýSDUDOOHOýF\OLQGHUVýSKDVHýLQWRýDýV\QFKURQRXVýVSHHGïý7KHýVKDGHGýDUHDV DERYHýOLQHý%'ýDQGýEHORZýOLQHý $( ýLQý)LJXUHýììýUHSUHVHQWýWKHýZRUNýUHTXLUHGýWRýXQVHDWýWKHýYDOYHýHOHð PHQWýDQGýRYHUFRPHýIULFWLRQïý7KHýVKDUSýEXUVWVýRIýIORZýDWýSRLQWVý & ýDQGý)ýXQGRXEWHGO\ýDUHýWKHýVRXUFH RIýSXOVDWLRQýIRUFHVýWKDWýRQýRFFDVLRQýYLEUDWHýWKHýSLSLQJýV\VWHPï 9$/9(ý$5($ý$1'ý/,)7 7KHýHIIHFWLYHýYDOYHýOLIWýDUHDýLVýGHILQHGýDVýWKHýSURGXFWýRIýWKHýVHDWýSHULSKHULHVñýOHVVýWKHýJXLGHýVXUIDFHVñ DQGýWKHýHIIHFWLYHýOLIWýRIýWKHýHOHPHQWïý:KLOHýGHVLJQVýPD\ýKDYHýDýIL[HGýSDVVDJHýDUHDýWKURXJKýWKHýVHDW DQGýJXDUGñýWKH\ýPD\ýKDYHýVPDOOHUýDUHDVýWKDWýDUHýJRYHUQHGýE\ýWKHýYDOYHýOLIWñýDOOýRIýZKLFKýDUHýOHVV WKDQýWKHýDUHDýRIýWKHýVHDWýRUýJXDUGHGýSDVVDJHýDUHDñýDQGýWKHUHIRUHýLWýJRYHUQVýWKHLUýUHVLVWDQFHï 7KHUHýDUHýWKUHHýIRUPVýRIýYDOYHýHOHPHQWýOLIWVïý7KHýPRVWýFRPPRQýDUHýGLVNñýSODWHñýDQGýFKDQQHOýW\SHV ZKHUHýWKHýHOHPHQWýOLIWVýDýIODWýSODQHýSDUDOOHOýWRýWKHýVHDWïý7KHýOLIWýZLOOýYDU\ýIURPýíïíêèýLQFKýIRUýKLJKýSUHVð VXUHñýKLJKýVSHHGýFRPSUHVVRUVýWRýíïìåíýLQFKýIRUýORZýSUHVVXUHñýORZýVSHHGýFRPSUHVVRUVïý/LIWVýLQýH[ð FHVVýRIýíïìííýLQFKýLQýJHQHUDOýVHUYLFHýWHQGýWRýSURGXFHýDýIOXWWHUýDQGýLPSDFWýQRLVHïý([FHVVLYHýOLIWVýWHQG WRýVKDWWHUýRUýPDUýWKHýHOHPHQWýDQGýWRýXSVHWýWKHýVHDWýSURSHUïý9DOYHýOLIHýXQGHUýVXFKýFRQGLWLRQVýLVýD PDWWHUýRIýGD\Vïý7KHýWKLFNQHVVýRIýWKHýHOHPHQWýUDQJHVýIURPýíïíèíýLQFKýIRUýORZýSUHVVXUHVýWRýíïëèíýLQFKï 7KH GLDPHWHU RIýWKHý YDOYHý DQGý WKH RSHUDWLQJ VSHHGýDOVRýDIIHFWý WKH WKLFNQHVVïý 9DULRXVý W\SHVýRI VSULQJVýDQGýWKHýGHJUHHVýRIýWHQVLRQýDUHýXVHGýWRýGDPSHQýWKHýRSHQLQJýLPSDFWýRIýIODWýYDOYHVïý7KH FKRLFHýRIýWKHVHýYDULDEOHVýLVýXVXDOO\ýE\ýH[SHULHQFHï 7KHýVHFRQGýIRUPýRIýYDOYHýOLIWýLVýXVHGýE\ýWKHýIHDWKHUýYDOYHïý,WýGLIIHUVýLQýWKDWýWKHýHOHPHQWýDOVRýIXQFWLRQV DVýDýVSULQJýDQGýIOH[HVýLQýDQýDUFHGýVHJPHQWýUHFHVVHGýLQWRýWKHýYDOYHýJXDUGïý0RVWýRIýWKHVHýYDOYHVýDUH OLPLWHGýWRýSUHVVXUHVýRIýäííýSVLýõçý03Dôï 7KHýWKLUGýIRUPýRIýYDOYHýHOHPHQWýLVýWKHýSRSSHWýW\SHïý/LJKWýPHWDOýDOOR\ýDQGýSODVWLFVýDUHýJHQHUDOO\ýXVHG IRUýWKHýSRSSHWïý/LIWVýFDQýEHýDVýJUHDWýDVýíïëèíýLQFKýDWýURWDWLRQDOýVSHHGVýRIýéííýUSPýDQGýOHVVïý7KLVýLV SRVVLEOHýEHFDXVHýOLJKWýZHLJKWýSODVWLFVýZLWKýKLJKýLPSDFWýVWUHQJWKýDUHýXVHGïý7KHýSRUWýRIýWKHýSRSSHW YDOYHýFDQýUDQJHýIURPýíïíçëèýLQFKýWRýìïíýLQFKýLQýGLDPHWHUï 9$/9(ý6,=,1* &\OLQGHUVýOHVVýWKDQýåýLQFKHVýLQýGLDPHWHUýXVXDOO\ýFRQWDLQýRQHýVXFWLRQýDQGýRQHýGLVFKDUJHýYDOYHâýF\Oð LQGHUVýEHWZHHQýåýDQGýìêýLQFKHVýLQýGLDPHWHUýJHQHUDOO\ýKDYHýWZRýYDOYHVýIRUýVXFWLRQýDQGýGLVFKDUJHï %HWZHHQýìéýDQGýëëýLQFKHVýLQýGLDPHWHUñýWKUHHýYDOYHVâýRYHUýëêýLQFKHVñýIRXUýYDOYHVâýRYHUýêíýLQFKHVñýè YDOYHVâýDQGýRYHUýêçýLQFKHVýDVýPDQ\ýDVýVL[ýVXFWLRQýDQGýVL[ýGLVFKDUJHýYDOYHVï $ERXWýìåýWRýëèøýRIýWKHýYDOYHýSRUWýDUHDýRIýWKHýPRGHUQýGLVNýYDOYHýFDQýEHýGHVLJQHGýLQWRýHIIHFWLYHýOLIW DUHDïý7KHýGLVNýHOHPHQWýUHIHUVýWRýWKHýVLQJOHýRUýPXOWLSOHñýVHSDUDWHýFRQFHQWULFýULQJýW\SHýYDOYHïý7KHýPXOð WLSOHýEULGJHGýULQJýW\SHýYDOYHýLVýKHUHLQýUHIHUUHGýWRýDVý DýSODWHýYDOYHïý7KHýSRUWýDUHDýRIýWKHýVWULSýW\SH YDOYHýFDQýVXSSRUWýDSSUR[LPDWHO\ýìåøýHIIHFWLYHýOLIWýDUHDïý7KHVHýDUHDVýDUHýEDVHGýXSRQýWKHýRSWLPXP OLIWýRIýíïìííýLQFKïý7KHýHIIHFWLYHýOLIWýDUHDýLVýWKHýDUHDýRIýPD[LPXPýUHVWULFWLRQýWKURXJKýWKHýYDOYHýDQGýJRYð HUQVýWKHýIULFWLRQDOýSRZHUýORVVâýLWýPXVWýEHýVSHFLILHGýDVýWKHýFRQWUROOLQJýIDFWRUýWRýDYRLGýPLVXQGHUVWDQGð LQJýLQýWKHýHYDOXDWLRQýRIýFRPSDUDWLYHýYDOYHýGDWDïý7KHýJDVýSDVVDJHVýWKURXJKýWKHýVHDWýDQGýJXDUGýRI WKHýGLVNðW\SHýYDOYHVýDUHýJHQHUDOO\ýWZRýRUýWKUHHýWLPHVýWKHýOLIWýDUHDñýRUýDERXWýçíøýRIýWKHýYDOYHýSRUW DUHDïý7KHýUHPDLQLQJýéíøýRIýWKHýYDOYHýVHDWýDQýJXDUGýVHFWLRQýLVýXVHGýIRUýVWUXFWXUDOýVXSSRUWïý)URPýWKLV JHQHUDOL]DWLRQýWKHýUHODWLRQVKLSýEHWZHHQýWKHýYDOYHýGLDPHWHUý'R DQGýWKHýHIIHFWLYHýOLIWýDUHDý $Y ýFDQýEH HVWLPDWHGýIURP
'í = õ çïê $Y ô íïè RUñ $Y = 'í î çïê ë
õýêêýô
7KHýHIIHFWLYHýYDOYHýOLIWýDUHDýRIýIRUýWKHýPXOWLSOHýSRSSHWðW\SHýYDOYHVýLVýDSSUR[LPDWHO\ýèíøýJUHDWHUýWKDQ ðýìåýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
WKHýDUHDýIRUýWKHýVDPHýVL]HýGLVNýYDOYHïý7KHýVHDWýDQGýJXDUGýSDVVDJHýDUHDVýDUHýDOVRýVRPHZKDWýODUJHU LQýSURSRUWLRQï 9$/9(ý9(/2&,7,(6 $ýFRQYHQWLRQDOýPHWKRGýRIýGHWHUPLQLQJýDQGýVWDWLQJýYDOYHýYHORFLW\ýLQýIHHWýSHUý PLQXWHýLVýWRýGLYLGHýWKH F\OLQGHUýGLVSODFHPHQWýLQýFXELFýIHHWýSHUýPLQXWHýE\ýWKHýWRWDOýVXFWLRQýYDOYHýDUHDýõH[SUHVVHGýLQýVTXDUH IHHWôïý$LUýFRPSUHVVRUýPDQXIDFWXUHUVýUHIHUýWRýWKLVýDVýWKHý IUHHýDLUýYDOYHýYHORFLW\ï 7KLVýIDFWRUýKDVýUHODWLYH VLJQLILFDQFHñýEXWýQRýTXDQWLWDWLYHýYDOXHñýDQGýWKHQýRQO\ýZKHQýDýFRPPRQýGHILQHGýPLQLPXPýYDOYHýSDVð VDJHýLVýXVHGýZLWKýUHDOLVWLFýOLIWïý9DOYHýDUHDýVSHFLILFDWLRQVýDUHýRFFDVLRQDOO\ýEDVHGýRQýDPELJXRXVñýQRQð FRQWUROOLQJýVHDWýSDVVDJHVïý6XFKýYDOXHVýDUHýPHDQLQJOHVVïý7KHUHýLVýQRýFRPSURPLVHýIRUýWKHýHIIHFWLYH YDOYHýOLIWýDUHDýDVýDýFULWHULRQýIRUýHYDOXDWLQJýYDOYHýORVVï 3LVWRQýVSHHGýIRUýWKHýSRUWLRQýRIýWKHýVWURNHýZKHUHýFULWLFDOýYDOYHýDFWLRQýRFFXUVýKDVýEHHQýHVWDEOLVKHG DVýEHLQJýìïèýWLPHVýWKHýDULWKPHWLFDOýDYHUDJHýSLVWRQýVSHHGïý7KLVýTXDVLýSLVWRQýVSHHGýLVýXVHGýEHFDXVH LWýSURGXFHVýDýYDOYHýUHVLVWDQFHýFRHIILFLHQWýWKDWýLVýPRUHýFRPSDWLEOHýZLWKýWKHýVWHDG\ðIORZýFRHIILFLHQWVï 7KHýJDVýIROORZVýWKHýSLVWRQýWKURXJKýWKHýYDOYHVýLQWRýDQGýRXWýRIýWKHýF\OLQGHUïý7KHýIORZýUDWHýYDULHVýGLð UHFWO\ýDVýWKHýSLVWRQýDUHDñýLQYHUVHO\ýDVýWKHýYDOYHýDUHDñýDQGýGLUHFWO\ýDVýWKHýUDWLRýRIýWKHýSLVWRQýDUHDýWR PLQLPXPýYDOYHýDUHDïý7KLVýUDWLRýRIýSLVWRQýWRýYDOYHýDUHDýLVýJLYHQýWKHýV\PEROýïý$ýZHOOýGHVLJQHGýF\OLQGHU KDVýDQýýIDFWRUýDSSUR[LPDWLQJýìíýRUýOHVVïý$ýFRPSUHVVRUýF\OLQGHUýWKDWýKDVýDýSLVWRQýDULWKPHWLFDOýVSHHG RIýìëýISVýDQGýDQý IDFWRUýRIýìíýKDVýDQýHIIHFWLYHýYDOYHýYHORFLW\ýRIýìïèý[ýìíý[ýìëýRUýìåíýISVï
õýêéýô
(IIHFWLYHýYDOYHýYHORFLW\ýýìïè
9$/9(ý/266(6 *DVýIORZýUHVLVWDQFHýWKURXJKýDýFRPSUHVVRUýYDOYHýFDXVHVýDýVWDWLFýKHDGýORVVïý7KLVýYDOYHýYHORFLW\ýFDQ EHýDQDO\WLFDOO\ýHTXDWHGýWRýH[SUHVVýWKHýVWDWLFýKHDGýORVVýLQý'DUF\©VýIXQGDPHQWDOýIORZýHTXDWLRQã
9DOYHýYHORFLW\ KHDGV = IY î ë J ë
ë = > I õìè ï α Ψ ô @ î çéïé
= ííêè ï I α ë Ψ ë
õýêèýô
7KHýFRQVWDQWýIýLVýDýUHVLVWDQFHýFRHIILFLHQWýGHILQHGýDVýWKHýQXPEHUýRIýYHORFLW\ýKHDGVñýKHUHLQýFDOOHGý YHð ODGVñýRIýýIULFWLRQýGHWHUPLQHGýIURPýH[SHULPHQWDOýRUýRSHUDWLQJýGDWDïý7KLVýUHVLVWDQFHýFRHIILFLHQWýZRXOG WKHRUHWLFDOO\ýEHýýFRQVWDQWýIRUýDOOýVL]HVýRIýFRPSUHVVRUýYDOYHVýRIýDýJLYHQýGHVLJQýLIýDOOýVL]HVýZHUHýJHRð PHWULFDOO\ýVLPLODUïý$YDLODEOHýýGDWDýLQGLFDWHýWKDWýWKHýSURSRUWLRQVýRIýVLPLODUýW\SHýYDOYHVýKROGVýZLWKLQýUHDð VRQDEOHýOLPLWVïý7KHýYDOYHVýRSHUDWHýLQýýDýUHODWLYHO\ýQDUURZýWXUEXOHQWýIORZýUDQJHýZKLFKýHQKDQFHVýWKH DFFXUDF\ýDQGýFRQVLVWHQF\ýRIýWKHýIULFWLRQDOýYDOYHýýORVVýK\SRWKHVLVïý7KHýYHODGýQXPEHUýKDVýWKHýVDPH UHODWLYHýVLJQLILFDQFHýDVýWKHý& YýQXPEHUýJLYHQýHDFKýVL]HýýDQGýVW\OHýRIýPDQXDOýRUýPRWRUýGULYHQýYDOYH E\ýLWVýPDQXIDFWXUHUïý7KHýUHVLVWDQFHýPXVWýEHýH[SUHVVHGýLQýWHUPVýýRIýSVLýLQýRUGHUýWRýKDYHýXVHIXOýDSð SOLFDWLRQï ë ë ∆ SVL = ííêè ï I α Ψ
3 6* íæçê ï èëí = ìéïæ × ìéé 7
ðýìäýð
õýêçDýô
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
RUýZKHUHý7ýýèëíñ
∆ SVL = õìïëç × ìí −ç I α ë Ψ ë 3 6*ô î =
õýêçEýô
7KHýVXFWLRQýDQGýGLVFKDUJHýOLQHýSUHVVXUHVýDUHýDSSOLHGýWRý3ýWRýREWDLQýWKHýUHVSHFWLYHýYDOYHýUHVLVWDQFð HVïý7KHýDEVROXWHýWHPSHUDWXUHýFRUUHFWLRQýLVýJHQHUDOO\ýDSSOLHGýRQO\ýWRýWKHýGLVFKDUJHýYDOYHýORVVýRUýDV WKHýRFFDVLRQýPHULWVï 7KHýVDPHýYDOYHýORVVýFDQýEHýGHWHUPLQHGýDVýKRUVHSRZHUýE\ýPXOWLSO\LQJýWKHýSVL6ýDQGýSVL'ýE\ýWKHýUHð VSHFWLYHýYROXPHWULFýHIILFLHQFLHVïý7KLVýOLPLWVýWKHýSRUWLRQýRIýWKHýVWURNHýRYHUýZKLFKýWKHýYDOYHýUHVLVWDQFH DIIHFWVýýWKHýZRUNýGLDJUDPýDUHDïý7KHýVXPýRIýWKHýWZRýSURGXFWVýDVVLPLODWHVýWKHý PHDQýHIIHFWLYHýSUHVð VXUHñýSPïý7KLVýýYDOXHýDQGýWKHýSLVWRQýVSHHGýDSSHDUVýLQýWKHý/1ýRIýWKHý3/$1ýIRUPXODýDQGýUHVROYHVýLQWR WKHýSUR[LPDWHýHTXDWLRQã
YKS = ëïê × ìí −ä $ I 6* α ë Ψ ê
( Y =
3 ì +
3ë7 ì 7ë 5F
ìî Q
õýêæýô
6RPHýFRPSUHVVRUýDQGýYDOYHýPDQXIDFWXUHUVýKDYHýRIIHUHGýJHQHUDOL]HGýFRUUHFWLRQVýIRUýYDOYHýORVVHV DQGýDWýýORZHUý5FýWKHVHýFRUUHFWLRQVýUHTXLUHýVXEVWDQWLDOýDUELWUDU\ýDOWHUDWLRQVïý,QýPDQ\ýFDVHVñýIDFWRUV VXFKýDVýYDOYHýýDUHDVñýSLVWRQýVSHHGVñýDQGýJDVýGHQVLWLHVýKDYHýQRWýEHHQýJLYHQýWKHýDQDO\WLFDOýFRQVLGð HUDWLRQVýWKDWýWKH\ýPHULWï 7KHýPRVWýLPSRUWDQWýFULWHULRQýLVýIRXQGýWRýEHýDý SDUDPHWHUýLQYROYLQJýHIIHFWLYHýIORZýDUHDý WKURXJKýWKH YDOYHVýDQGý SLVWRQýVSHHGïý9DOYHýG\QDPLFVýDUHýDýVHFRQGDU\ýFRQVLGHUDWLRQïý,IýFHUWDLQýYDOYHýFKDUDFWHUð LVWLFVýDUHýNQRZQñýWKHýSHUIRUPDQFHýRIýWKHýFRPSUHVVRUýXVLQJýWKHVHýYDOYHVýFDQýEHýSUHGLFWHGýZLWKýIDLU DFFXUDF\ïý(PSLULFDOýUHVLVWDQFHýFRHIILFLHQWVýFDQýEHýIRXQGýE\ýPHDQVýRIýDý VLPSOHýVWDWLFýWHVWïý9DOYH ORVVHVýGHFUHDVHýZLWKýDQýLQFUHDVHýLQýSUHVVXUHýUDWLRý5 Fïý7KHýORVVHVýYDU\ýLQYHUVHO\ýDVýWKHýVTXDUHýRI WKHýIORZýDUHDýDQGýGLUHFWO\ýDVýWKHýVTXDUHýRIýWKHýýSLVWRQýVSHHGï :KHQýWKHýIORZýDUHDýLVýVPDOOñýWKHýHIIHFWýRIýWKHýYDOYHýG\QDPLFVýKDVýOLWWOHýLQIOXHQFHýRQýWKHýYDOYHýORVVHVï :KHQýWKHýIORZýDUHDýLVýODUJHñýYDOYHýG\QDPLFVýLVýLPSRUWDQWïý/DUJHýIORZýDUHDVýZLWKýYHU\ýVWLIIýVSULQJVñ ZLOOýFDXVHýVHYHUDOýF\FOHVýRIýRSHQLQJýDQGýFORVLQJýõIOXWWHULQJôýGXULQJýWKHýLQOHWýRUýGLVFKDUJHýSHULRGñ WKHUHE\ýLQFUHDVLQJýYDOYHýORVVHVïý7KHýZHLJKWýRIýWKHýYDOYHýHOHPHQWýDQGýWKHýVSULQJýVWLIIQHVVýPXVWýEH UHGXFHGýWRýDýPLQLPXPñýZKLOHýNHHSLQJýWKHýQDWXUDOýIUHTXHQF\ýRIýWKHýVSULQJýV\VWHPýYHU\ýKLJKï ,WýFDQýEHýFRQFOXGHGýWKDWýWKHýSHUIRUPDQFHýRIýUHFLSURFDWLQJýFRPSUHVVRUVýZLWKýVSULQJýORDGHGýYDOYHV FDQýEHýDQDO\]HGýVXFFHVVIXOO\ñýSURYLGHGýDýIHZýVLPSOLI\LQJýDVVXPSWLRQVýDUHýPDGHïý$FWXDOýYROXPHWULF DQGýWKHUPDOýHIILFLHQFLHVýZLOOýEHýVOLJKWO\ýORZHUýWKDQýWKHýWKHRUHWLFDOïý7KHýWKHRU\ýLQGLFDWHVýWKDWýIRUýDýJLYð HQýSUHVVXUHýUDWLRýWKHýYDOYHýSHUIRUPDQFHýLVýSULQFLSDOO\ýDýIXQFWLRQýRIýDýSDUDPHWHUýLQYROYLQJýSLVWRQ VSHHGýDQGýIORZýDUHDï &
&\OLQGHUýFRQQHFWLRQýGLDPHWHU ýõ ' î êô
íïè
õ êå ô
/LQHVýVL]HGýRQýWKLVýEDVLVýKDYHýSURYHGýWRýEHýVDWLVIDFWRU\ýRYHUýDýZLGHýUDQJHýRIýRSHUDWLQJýFRQGLWLRQVï 7KHýUHVXOWVýRIýLQYROYHGýVROXWLRQVýGRýQRWýMXVWLI\ýWKHýHIIRUWýDQGýSXOVDWLQJýDQGýVXUJLQJýIORZýWRýDQGýIURP ðýëíýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
WKHýFRPSUHVVRUýUHQGHUýWKHý'DUF\ýW\SHýIRUPXODýPHDQLQJOHVVï 7KHýE\SDVVýFRQQHFWLRQýEHWZHHQýVXFWLRQýDQGýGLVFKDUJHýFDQýEHýVDIHO\ýVL]HGýIRUýVWHDG\ýIORZýYHORFLW\ RIýëæíýISVñýRUýëíýWLPHVýWKHýSLVWRQýYHORFLW\ï ë
%\SDVV GLDPHWHU ýõ ' î ëíô
íïè
õýêäýô
7KHýUHOLHIýYDOYHýRSHUDWHVýDWýYHORFLWLHVýDSSURDFKLQJýWKHýDFRXVWLFñýRUýDERXWýçíýWLPHVýWKHýSLVWRQýYHORFð LW\ïý7KHýUHOLHIýYDOYHýQR]]OHýDUHDýVKRXOGýEHýVL]HGýDWýìïèýSHUýFHQWýRIýWKHýSLVWRQýDUHDïý7KHýFRQQHFWLRQ WRýWKHýUHOLHIýYDOYHýVKRXOGýEHýVL]HGýDVýWKHýE\SDVVýLVýVL]HGï 9$/9(ý81/2$',1* 7KHýPRVWýFRPPRQýPHWKRGýRIýXQORDGLQJýDýFRPSUHVVRUýF\OLQGHUýLVýWRýKROGýRSHQýWKHýVXFWLRQýYDOYH HOHPHQWïý7KLVýLVýDFFRPSOLVKHGýE\ýPHDQVýRIýGHYLFHVýWKDWýSURMHFWýWKURXJKýWKHýYDOYHýJXDUGýSRUWVïý,WýLV DýUHODWLYHO\ýLQH[SHQVLYHýPHWKRGýRIýDXWRPDWLFýFRQWUROïý:KHUHýWKHUHýLVýDQýLQWHUPLWWHQWýXQORDGLQJýFRQð GLWLRQýWKDWýUHTXLUHVýLGOLQJýIRUýVKRUWýSHULRGVñýPRUHýHODERUDWHýGHYLFHVýDUHýUHTXLUHGïý:KHQýERWKýHQGV RIýDýGRXEOHýDFWLQJýF\OLQGHUýDUHýXQORDGHGýE\ýWKLVýPHWKRGñýWKHýJDVýLVýKHDWHGýE\ýWKHýZRUNýUHTXLUHGýWR FLUFXODWHýLWýEDFNýDQGýIRUWKýWKURXJKýWKHýGHSUHVVHGýVXFWLRQýYDOYHVïý7KHýGRUPDQWýJDVýFRQWLQXHVýWRýFLUð FXODWHýXQWLOýYDOYHýGDPDJHýRFFXUVïý:KHQýJDVýFRQWDLQVýXQVDWXUDWHVñýWKLVýW\SHýRIýXQORDGLQJýEHFRPHV LPSUDFWLFDOýGXHýWRýIRXOLQJýIURPýGHSRVLWVï
)81'$0(17$/6ý2)ý&2035(6625ý23(5$7,21 7KLVýVHFWLRQýZLOOýUHYLHZýWKHýEDVLFýPHFKDQLFDOýRSHUDWLRQýRIýSRVLWLYHýGLVSODFHPHQWýFRPSUHVVRUVýDQG WKHýIXQFWLRQýRIýPDMRUýFRPSRQHQWVï 7<3(6ý$1'ý$55$1*(0(176ý2)ý&2035(66256 7KHýLQWHJUDOýDQGý EDODQFHGðRSSRVHGýIUDPHVýDUHýWKHýPRVWýSRSXODUýW\SHVýIRUýODUJHýDLUýDQGýSURFHVV FRPSUHVVRUVïý3UHVHQWýGHVLJQVýFRYHUýDýUDQJHýRIýWZRýWRýHLJKWýF\OLQGHUVýLWýLVýVLJQLILFDQWýWRýQRWHýWKDWýD WUXHýEDODQFHGðRSSRVHGýHIIHFWýLVýREWDLQHGýRQO\ýE\ýKDYLQJýWKHýFUDQNýWKURZVýìåí•ýDSDUWýIRUýHDFKýSDLU RIýF\OLQGHUVïý7KHýFUDQNVKDIWVýRIýVRPHýGHVLJQVýDUHýVXIILFLHQWO\ýULJLGýWRýGHOHWHýEHDULQJVýEHWZHHQýRSð SRVHGýWKURZVñýWKHUHE\ýPLQLPL]LQJýWKHýXQEDODQFHGýFRXSOHVï 7KHUHýDUHýRWKHUýIUDPHýGHVLJQýYDULDWLRQVýWKDWýXWLOL]HýDýVLQJOHýFUDQNVKDIWýRIIVHWýWRýFDUU\ýWZRñýWKUHHñýRU IRXUýFRQQHFWLQJýURGVïý%HLQJýFRPSDFWýDQGýOLJKWýLQýZHLJKWñýWKH\ýDUHýHFRQRPLFDOýWRýLQVWDOOýDQGýPDLQWDLQï 9HUWLFDOýDQGýDQJOHýW\SHVýFDUU\LQJýGRXEOHðDFWLQJýF\OLQGHUVýDUHýZHOOýDGDSWHGýIRUýQRQðOXEULFDWHGýDQG GLDSKUDJPýF\OLQGHUVïý0XOWLSOHýFUDQNýWKURZVýDUHýRIWHQýDYDLODEOHïý9DULDWLRQVýRIýWKHýYHUWLFDOýDQGýDQJOH W\SHýDUHýWKHý/ýDQGý9ýGHVLJQVïý5HIHUýWRý)LJXUHýìëï
ðýëìýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
)LJXUHýìëñý7\SLFDOý&RPSUHVVRUý$UUDQJHPHQWV /8%5,&$7('ý&2035(66256 ,QýVLPSOHýOXEULFDWHGýDLUýSLVWRQýFRPSUHVVRUVñýWKHýSLVWRQýLVý DWWDFKHGýGLUHFWO\ýWRýWKHýFRQQHFWLQJýURGï 7KHýFRPSUHVVLRQýF\OLQGHUýLVýVHDOHGýRIIýIURPýWKHýFUDQNFDVHýE\ýWKHýSLVWRQýULQJVñýXVXDOO\ýRIýFDVWýLURQï 6XFWLRQýSUHVVXUHýPXVWýEHýFORVHýWRýDWPRVSKHULFïý6LQFHýJDVýZLOOýOHDNýLQWRýWKHýFUDQNFDVHñýWKHýVLPSOH DLUýFRPSUHVVRUýPXVWýEHýOLPLWHGýWRýDLUýRUýQLWURJHQï /DUJHýIORZñýOXEULFDWHGýDLUýSLVWRQýFRPSUHVVRUVýDUHýGHVLJQHGýZLWKýDýWLJKWHUýVHDOýEHWZHHQýWKHýF\OLQGHU DQGýWKHýFUDQNFDVHïý:LWKýWKHýDSSURSULDWHýPRGLILFDWLRQVñýWKH\ýDUHýVXLWDEOHýIRUýDýYDULHW\ýRIýJDVýVHUYLFð HVïý7KHýSLVWRQýLVýPRXQWHGýRQýWKHýHQGýRIýDýSLVWRQýURGýZKLFKýLVýLQýWXUQýPRXQWHGýWRýDýFURVVKHDGïý7KH SLVWRQýURGýLVýDýUHODWLYHO\ýVPDOOýGLDPHWHUñýDQýWKHUHIRUHýFDQýEHýVHDOHGýZLWKLQýDýVWXIILQJýER[ýZLWKýRQH RUýPRUHýVHWVýRIýSDFNLQJïý+LJKHUýVXFWLRQýSUHVVXUHVýFDQýEHýXVHGýVLQFHýWKHýFRPSUHVVLRQýF\OLQGHUýLV VHDOHGýIURPýWKHýFUDQNFDVHýE\ýWKHýVWXIILQJýER[ýSDFNLQJýVHWõVôï ,QýERWKýWKHýVLPSOHýDQGýODUJHýDLUýDQGý JDVýSLVWRQýFRPSUHVVRUVñýOXEULFDWLQJýIOXLGýLVýLQMHFWHGýLQWRýWKH FRPSUHVVLRQýF\OLQGHUýWRýSURYLGHýOXEULFDWLRQýIRUýWKHýPHWDOOLFýSLVWRQýULQJVïý3DFNLQJýOLIHýLVýH[WHQGHGýE\ LQMHFWLQJýWKHýVDPHýOXEULFDQWýLQWRýWKHýSDFNLQJýVHWõVôïý7KHýOXEULFDWLRQýLVýSURYLGHGýE\ýDýVHSDUDWHñýFUDQNð VKDIWýGULYHQýOXEULFDWLRQýSXPSïý5HIHUýWRý)LJXUHýìêýIRUýDýW\SLFDOýF\OLQGHUýDVVHPEO\ï 121ð/8%5,&$7('ý&2035(66256 0DQ\ýFKHPLFDOñýSKDUPDFHXWLFDOñýIRRGðSURFHVVLQJñýDQGýXWLOLW\ýVHUYLFHVýUHTXLUHýRLOýIUHHýJDVýFRPSUHVð VLRQïý,QýFHUWDLQýFDVHVýV\QWKHWLFýOXEULFDQWVýFRPSDWLEOHýZLWKýWKHýSURFHVVýFDQýEHýVXEVWLWXWHGýLQýWKHýFRQð YHQWLRQDOñýOXEULFDWHGýFRPSUHVVRUïý7KHUHýDUHýFDVHVýZKHUHýDOOýOXEULFDQWVýPXVWýEHýHOLPLQDWHGïý7KLVýFDQ EHýDFFRPSOLVKHGýE\ýDýQXPEHUýRIýPHWKRGVýLQFOXGLQJýWKHýXVHýRIýFDUERQýSLVWRQýULQJVñýSODVWLFýSLVWRQ ULQJVñýRUýVSULQJýORDGHGýVHDOýULQJVýZKHUHýFRQVWDQWýUDGLDOýORDGVýDUHýDSSOLHGýWRýERWKýWKHýSLVWRQýDQGýWKH F\OLQGHUýZDOOïý$ýWZRýFRPSDUWPHQWýGLVWDQFHýSLHFHýZLWKýDýRLOýZLSLQJýIHDWXUHýLVýUHTXLUHGýWRýSUHYHQWýWKH RLOýZHWýSLVWRQýURGýIURPýFRQWDPLQDWLQJýWKHýSURFHVVýJDVï $ýVHFRQGýW\SHýRIýRLOýIUHHýSLVWRQýFRPSUHVVRUýLVýRQHý LQýZKLFKýDýODE\ULQWKýSURILOHýLVýXVHGïý$ý ODE\ULQWK SURILOHýLVýIRUPHGýE\ýDýILOOHWðURRWýWKUHDGýDQGýWKLVýGU\ýVHDOýDSSURDFKHVýWKHýHIIHFWLYHQHVVýRIýDýOXEULFDWHG ULQJýVHDOHGýSLVWRQïý1RUPDOO\ýWKHýOHDNDJHýSDVWýWKHýODE\ULQWKýGRHVýQRWýH[FHHGýèøýRIýWKHýUDWHGýGLVð SODFHPHQWïý$VýLQýWKHýFDVHýRIýWKHýILUVWýW\SHýRIýQRQðOXEULFDWHGýFRPSUHVVRUñýDýWZRýFRPSDUWPHQWýGLVð WDQFHýSLHFHýIRUýRLOýZLSLQJýIHDWXUHýDQGýIRUýKROGLQJýSLVWRQýDOLJQPHQWýLVýUHTXLUHGïý5HIHUýWRý)LJXUHýìêýIRU DýW\SLFDOýF\OLQGHUýDVVHPEO\ï
ðýëëýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
)LJXUHýìêñý0HGLXPý3UHVVXUHý3LVWRQý&RPSUHVVRUý&\OLQGHUý$VVHPEO\ ',$3+5$*0ý&2035(66256 8QOLNHýRWKHUýW\SHVýRIýUHFLSURFDWLQJýFRPSUHVVRUVýLQýZKLFKýWKHýSULPDU\ýGLVSODFLQJýHOHPHQWýFRQWDFWV WKHýJDVñýWKHýPHWDOýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUýFRPSOHWHO\ýLVRODWHVýWKHýJDVýIURPýWKHýSLVWRQýGXULQJýWKH HQWLUHýZRUNýF\FOHïý7KHýPRWLRQýRIýWKHýGLVSODFLQJýHOHPHQWýLVýWUDQVPLWWHGýWRýDýK\GUDXOLFýIOXLGñýDQGýWKH K\GUDXOLFýIOXLGýWUDQVPLWVýLWVýPRWLRQýWRýRQHýRUýPRUHýWKLQñýIOH[LEOHýPHWDOýGLVFVýFDOOHGýGLDSKUDJPVïý7KLV PRWLRQýFDXVHVýWKHýGLDSKUDJP WRýPRYHýLQWRýWKHýFRPSUHVVLRQ FKDPEHUñýUHGXFLQJýWKHýYROXPHýDQG WKHUHE\ýLQFUHDVLQJýWKHýJDVýSUHVVXUHïý,QýWKHýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUýGHVLJQýWKHýFRPSUHVVLRQýF\OLQGHU LVýQDPHGýWKHýPHDGVýDQGýWKHýYROXPHýLQýZKLFKýFRPSUHVVLRQýRFFXUVýLVýWKHý¦FDYLW\ §ýRUýûFRQWRXUûï 7KHýFRPSUHVVLRQýF\FOHýRIýWKHýPHWDOýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUýLVýQRWýXQOLNHýRWKHUýUHFLSURFDWLQJýSLVWRQ FRPSUHVVRUVïý(DFKýKDYHýDýUHFLSURFDWLQJýSLVWRQýWRýFRQYHUWýPHFKDQLFDOýHQHUJ\ýWRýZRUNýIORZýLQýWKH JDVïý%RWKýXVHýFKHFNýYDOYHVýZKLFKýRSHQýZKHQ WKH SURSHUýGLIIHUHQWLDOýLVý UHDFKHGïý,QýHDFKýGHVLJQñ FOHDUDQFHýYROXPHýLQIOXHQFHVýWKHýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ï 6LQFHýWKHýJDVýLVýVHSDUDWHGýIURPýDOOýUHFLSURFDWLQJýFRPSRQHQWVñýWR[LFñýKD]DUGRXVñýH[SORVLYHñýDQGýOHð WKDOýJDVHVýFDQýEHýFRPSUHVVHGýZLWKRXWýIHDUýRIýOHDNDJHïý6HHý)LJXUHýìéýIRUýDýW\SLFDOýGLDSKUDJPýFRPð SUHVVRUýKHDGýDVVHPEO\ï
ðýëêýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
)LJXUHýìéñý7\SLFDOý'LDSKUDJPý&RPSUHVVRUý+HDGý$VVHPEO\
&20321(17ý3$576ý2)ý5(&,352&$7,1*ý&2035(66256 &5$1.&$6(ñý&5$1.6+$)7ñý%($5,1*6ý$1'ý&211(&7,1*ý52'6 7KHýIXQFWLRQýRIýWKHýFUDQNFDVHýLVýWRýFRQYHUWýURWDU\ýPRWLRQýIURPýWKHýGULYHUýLQWRýOLQHDUO\ýUHFLSURFDWLQJ PRWLRQïý7KHýFUDQNFDVHýFRQWDLQVýDýFUDQNVKDIWýVXSSRUWHGýRQýHLWKHUýHQGýE\ýEHDULQJVï %HDULQJVýFDQýEHýHLWKHUýûVOHHYHûýõMRXUQDOôýW\SHýRUýDQWLðIULFWLRQýW\SHïý3UHFLVLRQýERUHGýVOHHYHýEHDULQJV DUHýWKHýSUHIHUUHGýW\SHýIRUýUDWLQJVýJUHDWHUýWKDQýëííýKSïý&UDQNVKDIWVýDUHýVLQJOHýRUýPXOWLSOHýWKURZýDQG PXOWLSOHýWKURZýFUDQNVKDIWVýDUHýJHQHUDOO\ýìåí•ýRXWýRIýSKDVHýWRýPLQLPL]HýVWUHVVHVýDQGýUHGXFHýYLEUDð WLRQïý$VýLOOXVWUDWHGýLQý)LJXUHýìëñýWKHUHýDUHýVHYHUDOýDUUDQJHPHQWVýZKHUHýWKHýFUDQNVKDIWýWKURZVýDUH QRWýìåí•ýRXWýRIýSKDVHý&RQVHTXHQWO\ñýWKHýQHWýPDJQLWXGHýRIýWKHýIRUFHVýDQGýPRPHQWVýGHYHORSHGýZLWKð LQýWKHýFRPSUHVVRUýZLOOýYDU\ýDýJUHDWýGHDOýEHWZHHQýDUUDQJHPHQWVïý,QýVRPHýFDVHVýWKH\ýFDQýEHýSDUWLDOO\ RUýFRPSOHWHO\ýEDODQFHGýRXWâýLQýRWKHUVýWKHýIRXQGDWLRQýRQýZKLFKýWKH\ýDUHýSODFHGýPXVWýKDQGOHýDOOýRIý WKHýORDGVýLQýDGGLWLRQýWRýWKHýGHDGýORDGýRIýWKHýFRPSUHVVRUïý7KHýYDULRXVýFUDQNVKDIWýDUUDQJHPHQWV VKRZQýLQý)LJXUHýìèýDQGýWKHýLQHUWLDýIRUFHVýDUHýJLYHQýLQý7DEOHýìï
)LJXUHýìèñý7\SLFDOý&UDQNVKDIWý$UUDQJHPHQWV ðýëéýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
&RPSUHVVRUýLQHUWLDýIRUFHVýPD\ýKDYHýWZRýHIIHFWVñýRQHýEHLQJýDý IRUFH LQýWKHýGLUHFWLRQýRIý WKHýSLVWRQ PRYHPHQWýDQGýWKHýRWKHUýEHLQJýDýFRXSOHýRUýPRPHQWýWKDWýLVýGHYHORSHGýZKHQýWKHUHýLVýDQýRIIVHWýEHð WZHHQýWKHýD[LVýRIý WZRýRUýPRUHýSLVWRQV RQýDýFRPPRQýFUDQNVKDIWïý7KHýLQWHUUHODWLRQýDQGýGHJUHHýRI WKHVHýIRUFHVýZLOOýGHSHQGýXSRQýVXFKýIDFWRUVýDVýWKHýQXPEHUýRIýFUDQNVýDQGýWKHýGHJUHHýRIýFRXQWHUEDOð DQFLQJýSRVVLEOHïý7ZRýVLJQLILFDQWýYLEUDWLRQýSHULRGVýDUHýVHWýXSâýWKHýSULPDU\ýDWýWKHýURWDWLYHýVSHHGýRI WKHýFRPSUHVVRUýDQGýWKHýVHFRQGDU\ýDWýWZLFHýWKHýURWDWLYHýVSHHGïý7KHUHýDUHýRWKHUVñýEXWýLQýPRVWýFDVHV WKH\ýFDQýEHýQHJOHFWHGï $OWKRXJKýWKHýIRUFHVýGHYHORSHGýDUHýVLQXVRLGDOñýRQO\ýWKHýPD[LPXPýIRUFHýLVýFRQVLGHUHGïý:LWKRXWýJRLQJ LQWRýWKHýGHULYDWLRQVñýWDEOHýìýOLVWVýWKHýYDOXHVýRIýWKHýLQHUWLDýIRUFHVýIRUýWKHýYDULRXVýFRPSUHVVRUýDUUDQJHð PHQWVýFRUUHVSRQGLQJýWRý)LJXUHýìèïý7KHýFROXPQýû&:ûýLGHQWLILHVýWKHýXVHýRIýFRXQWHUZHLJKWVïý7KHýSULð PDU\ýXQEDODQFHGýIRUFHñý)öýDQGýWKHýVHFRQGDU\ýXQEDODQFHGýIRUFHñý)ûýDUHýGHWHUPLQHGýE\ã )öýýíïííííëåé51ë:
õýéíýô
)ûýýõ5ýîý/ôý)ö
õýéìýô
ZKHUHý)öýRUý)§ýLVýWKHýLQHUWLDýIRUFHýLQý,EVñ 5ýý&UDQNýUDGLXVñýLQFKHV 1ýý6SHHGñýUSP :ýý5HFLSURFDWLQJýZHLJKWñý,EV /ýý&RQQHFWLQJýURGýOHQJWKñýLQFKHV 'ýý'LVWDQFHýEHWZHHQýF\OLQGHUýFHQWHUV )RUFHV &5$1.ý $55$1*(0(17
&RXSOHV õ0RPHQWVô
&:
35,0$5<
6(&21'$5<
35,0$5<
6(&21'$5<
1R
)© íïè)©
)§ )§
1RQH 1RQH
1RQH 1RQH
1R
í í í
ë)§ ë)§ í
)©' )©'ýîýë 1LO
1RQH 1RQH 1LO
1R
ìïéì)ö íïæíæ)ö
í í
íïæíæ)ö' íïêèé)ö'
)û' )û'
1R
ìïéì)ö íïæíæ)©
ìïéìý)û ìïéì)§
1LO 1LO
1LO 1LO
6LQJOHý&UDQN ýý2SSRVHGý&\OLQGHUV
1R
ë)ö )ö
í í
1RQH 1RQH
1LO 1LO
7KUHHý&UDQNVýDWýìëí•
1R
í í
í í
êïéç)ö' ìïæê)ö'
êïéç)û' êïéç)û'
1$ 1R
í í í
é)û í í
í ìïéì)©' íïæíæ)©'
í é)§' é)§'
1$
í
í
í
í
6LQJOH &UDQN 7ZRý&UDQNVýDWýìåí• ýý,Qý/LQHý&\OLQGHUV ýý2SSRVHGý&\OLQGHUV 7ZRý&UDQNVýDWýäí• 6LQJOHý&UDQN &\OLQGHUV DWýäí•
)RXUý&\OLQGHUV ýý&UDQNVýDWýìåí• ýý&UDQNVýDWýäí• 6L[ &\OLQGHUV
7DEOHýìñý8QEDODQFHGý,QHUWLDý)RUFHVýDQGý&RXSOHVýIRUý7\SLFDOý&UDQNVKDIWý$UUDQJHPHQWV 7KHýFUDQNVKDIWýDQGýWKHýFRQQHFWLQJýURGýDUHýVHSDUDWHGýE\ýDýMRXUQDOýEHDULQJñýZKLFKýLVý DýF\OLQGULFDO LQVHUWýWKDWýILWVýRYHUýWKHýWKURZïý7KHýFRQQHFWLQJýURGýLVýFODPSHGýRYHUýWKHýMRXUQDOýE\ýPHDQVýRIýWZRýRU IRXUýFRQQHFWLQJýURGýEROWVïý$OOýMRXUQDOVýDUHýRIýDýEHDULQJýTXDOLW\ýPDWHULDOñýVXFKýDVýEURQ]HñýDQGýFDQýEH ðýëèýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
FRDWHGýZLWKýDýORZýIULFWLRQýPDWHULDOýFDOOHGýûEDEELWWûïý7KHýOXEULFDWLQJýRLOýIRUPVýDýWKLQýILOPýWRýVHSDUDWH WKHýEHDULQJýVXUIDFHýDQGýWKHýWKURZï 7KHýVPDOOýHQGýRIýWKHýFRQQHFWLQJýURGýLVý DWWDFKHGýWRýWKHýZULVWýSLQýZKLFKýLVýPDGHýRIýSROLVKHGñýKHDW WUHDWHGñýORZýDOOR\ýVWHHOïý1RUPDOO\ýWKHýVXUIDFHýLVýFKURPHýSODWHGýWRýUHGXFHýZHDUïý%RWKýWKHýZULVWýSLQ DQGýWKHýFRQQHFWLQJýURGýDUHýVHSDUDWHGýE\ýDýEURQ]HýZULVWýSLQýEXVKLQJïý7KHýOXEULFDWLQJýRLOýIRUPVýDýWKLQ ILOPýWRýVHSDUDWHýWKHýEXVKLQJýVXUIDFHýDQGýWKHýZULVWýSLQï 7RýLQVXUHýDGHTXDWHýOXEULFDWLRQýRIýWKHýEHDULQJýVXUIDFHVñýDý SUHVVXUHýOXEULFDWLRQýV\VWHPýLVý XVHGïý$ VPDOOýJHDUýSXPSýGULYHQýE\ýWKHýFUDQNVKDIWýGUDZVýRLOýIURPýWKHýFUDQNFDVHýUHVHUYRLUýõVXPSôýDQGýSXPSV LWýWKURXJKýWKHýGULOOHGýRLOýSDVVDJHVýLQýWKHýFUDQNVKDIWýDQGýFRQQHFWLQJýURGýWRýWKHýEHDULQJýVXUIDFHVïý,Q WKHýFDVHýRIýORZýKRUVHSRZHUýõèýKSýRUýOHVVôñýVSODVKýOXEULFDWLRQýPHWKRGVýDUHýHPSOR\HGïý+RZHYHUñ VSODVKýOXEULFDWLRQýLVýQRWýUHFRPPHQGHGýIRUýODUJHUýFRPSUHVVRUVýRUýFRPSUHVVRUVýZKLFKýPXVWýVWDUWýXQð GHUýORDGï &5266+($' 7KHýFURVVKHDGýLVýDWWDFKHGýWRýWKHýFRQQHFWLQJýURGýE\ýWKHýZULVWýSLQïý6LQFHýWKHýSLVWRQýURGýLVýDWWDFKHG WRýWKHýFURVVKHDGñýWKHýDOLJQPHQWýRIýWKHýFURVVKHDGýLQýWKHýGLVWDQFHýSLHFHýPXVWýEHýSUHFLVHýZLWKýFORVH WRSýWRýERWWRPýFOHDUDQFHVïý7KHýVXUIDFHVýEHWZHHQýWKHýFURVVKHDGýDQGýWKHýFURVVKHDGýVOLGHýDUHýOXEULð FDWHGýE\ýWKHýVDPHýV\VWHPýDVýWKHýZULVWýSLQýDQGýPDLQýEHDULQJVïý7RýFRPSHQVDWHýIRUýZHDUñýWKHýFURVVð KHDGýLVýRIWHQýILWWHGýZLWKýVKLPýDGMXVWDEOHýVKRHVïý6KLPVýDUHýDGGHGýWRýPDLQWDLQýWKHýSURSHUýFOHDUDQFH DVýWKHýVOLGLQJýVXUIDFHVýZHDUïý$OWHUQDWHO\ñýWKHýFURVVKHDGýVOLGHýFDQýEHýGHVLJQHGýWRýEHýUHPRYHGýLQýWKH HYHQWýWKHUHýLVýH[FHVVLYHýZHDUïý+RZHYHUñýWKHýERUHýõGLDPHWHUôýRIýWKHýVOLGHýPXVWýEHýPDWFKHGýWRýWKH ûZHDUûýGLPHQVLRQýRIýWKHýFURVVKHDGï 3,6721ý52' 7KHUHýDUHýWZRýPHWKRGVýXVHGýWRýDWWDFKýWKHýSLVWRQýURGýWRýWKHýFURVVKHDGâýGLUHFWýWKUHDGLQJýDQGýIODQJHGï )LJXUHVýìçDýDQGýìçEýLOOXVWUDWHýWKHýWZRýEDVLFýPHWKRGVï
)LJXUHýìçDñý7KUHDGHGý3LVWRQý5RGý$WWDFKPHQW
ðýëçýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
)LJXUHýìçEñý)ODQJHý3LVWRQý5RGý$WWDFKPHQW 7KHýSLVWRQýURGýLVýRQHýRIýWKHýVLJQLILFDQWýFRQWUROOLQJýIDFWRUVýRIýFRPSUHVVRUýGHVLJQýORDGVïý,QýDGGLWLRQýWR FDUU\LQJýWKHýORDGVýGXHýWRýSUHVVXUHýDQGýLQHUWLDñýWKHýSLVWRQýURGýPXVWýDOVRýEHýVHDOHGýE\ýWKHýSDFNLQJ JURXSýLQýWKHýVWXIILQJýER[ïý$VýDýUHVXOWñýWKHýPHWKRGýRIýDWWDFKLQJýWKHýSLVWRQýURGýWRýWKHýFURVVKHDGýDQG WKHýVWUHVVHVýLPSRVHGýRQýWKHýSLVWRQýURGýUHTXLUHýVRPHýGLVFXVVLRQï (DFKýPHWKRGýKDVýLWVýDGYDQWDJHVýDQGýWKHýGHVLJQýLVýXVXDOO\ýOHIWýWRýWKHýPDQXIDFWXUHUýLIýWKHýSXUFKDVHU KDVýQRýSUHIHUHQFHïý1RWHýKRZHYHUñýWKDWýWKHUHýFDQýEHýVOLJKWýYDULDWLRQVýGHSHQGLQJýRQýWKHýPDQXIDFWXUð HUïý1HYHUWKHOHVVñýWKHýWZRýPRVWýFULWLFDOýSRLQWVýRIýWKHýGHVLJQýDUHýWKHýUXQðRXWýVLQFHýUXQðRXWýZLOOýHIIHFW ERWKýSDFNLQJýDQGýSLVWRQýULQJýOLIHâýDQGýVXUIDFHýILQLVKñýSDUWLFXODUO\ýLQýWKHýWKUHDGHGýGHVLJQýVLQFHýSRRU ILQLVKHVýFDQýUHVXOWýLQýIDWLJXHýIDLOXUHVï 7KHýWKUXVWýRUýSRZHUýUDWLQJýRIýWKHýFRPSUHVVRUýIUDPHýOLPLWVýWKHýSLVWRQýGLDPHWHUýDQGýWKHýSUHVVXUH ZRUNLQJýRQýWKHýSLVWRQýGLDPHWHUïý$ýWHQVLOHýORDGýOLPLWýDWýWKHýSLVWRQýURGýWKUHDGýXVXDOO\ýJRYHUQVýWKHýWUXVW FDSDFLW\ýRIýWKHýFRPSUHVVRUïý7KHýWHQVLOHýORDGýOLPLWýLVýLQIOXHQFHGýE\ýWKHýPDWHULDOýVHOHFWHGýIRUýWKHýSLVð WRQýURGýDQGýWKHýTXDOLW\ýRIýWKHýPDWHULDOïý7KHýZULVWýSLQýEHDULQJýLVýDýVHFRQGýVLJQLILFDQWýFRQWUROOLQJýIDFWRUï 2WKHUýIHDWXUHVýRIýWKHýFURVVKHDGýOLQNDJHýDQGýRIýWKHýIUDPHýXVXDOO\ýKDYHýFRPPHQVXUDWHýRUýJUHDWHU WKUXVWýFDSDFLW\ýWKDQýGRýWKHýSLVWRQýURGýDQGýWKHýZULVWýSLQýEHDULQJï ,IýWRRýJUHDWýDýORDGýLVýSODFHGýRQýWKHýZULVWýSLQýEHDULQJVýWKHýOXEULFDWLQJýILOPýEUHDNVýGRZQïý%UHDNýGRZQ OHDGVýWRýUDSLGýIDLOXUHýRIýWKHýEHDULQJïý7KHUHýDUHýWZRýIDFWRUVýWKDWýPXVWýEHýFRQVLGHUHGýLQýRUGHUýWRýPDLQð WDLQýWKHýOXEULFDWLQJýILOPâýURGýORDGýDQGýURGýUHYHUVDOïý5RGýORDGñýRUýWKUXVWýORDGñýLVýWKHýWHQVLOHýRUýFRPð SUHVVLYHýIRUFHýH[HUWHGýRQýWKHýURGýDWýDQ\ýJLYHQýDQJOHýRIýURWDWLRQýDQGýWKLVýORDGýYDULHVýFRQWLQXRXVO\ GXULQJýURWDWLRQïý5RGýORDGýKDVýWZRýFRPSRQHQWVýJDVýORDGýDQGýLQHUWLDýORDGïý7KHýJDVýORDGýLVýWKDWýZKLFK LVýFUHDWHGýDVýWKHýUHVXOWýRIýFRPSUHVVLQJýWKHýJDVï ,WýLVýLPSRUWDQWýWKDWýWKHýORDGýUHYHUVHýRQýHDFKýVWURNHýLQýRUGHUýWRýOXEULFDWHýWKHýFURVVKHDGýZULVWýSLQýDQG ZULVWýSLQýEHDULQJïý:KHQýWKHýFUDQNýHQGýRIýDýGRXEOHýDFWLQJýF\OLQGHUýLVýXQORDGHGýE\ýUDLVLQJýWKHýVXFWLRQ YDOYHñýWKHýORDGýWHQGVýWRýUHPDLQýLQýFRPSUHVVLRQýIRUýERWKýVWURNHVïý7KLVýGRHVýQRWýUHOLHYHýWKHýSLQýEHDUð LQJýSUHVVXUHýVRýWKDWýWKHýRLOýILOPýFDQýEHýUHSOHQLVKHGïý:KHQýWKHýKHDGýHQGýLVýXQORDGHGñýWKHýSLVWRQýFDUð ULHVýDýVPDOOýFRPSUHVVLYHýORDGýLQýPRYLQJýWRýWKHýKHDGýHQGïý7KHýFRPSUHVVLRQýORDGýLVýHTXDOýWRýWKH SURGXFWýRIýWKHýSLVWRQýURGýDUHDýDQGýWKHýLQWDNHýSUHVVXUHï 8QORDGLQJýWKHýKHDGýHQGýLVý WKHýSUHIHUUHG PHWKRGïý:KHQýRQO\ýRQHýORDGýUDWLQJýLVýJLYHQñýLWýPD\ýEHýFRQVLGHUHGýWRýEHýWKHýWHQVLRQýORDGïý7KHýFRPð SUHVVLYHýORDGýFDSDFLW\ýLVýJHQHUDOO\ýEDVHGýRQýWKHýIXOOýURGýDQGýLVýìíýSHUFHQWýPRUHýXQLWýORDGLQJýWKDQ WHQVLRQï
ðýëæýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
7KHýWKUXVWýORDGVýIRUýGRXEOHýDFWLQJýF\OLQGHUVýDUHýGHWHUPLQHGýIURPýWKHýIROORZLQJýHTXDWLRQVã
7HQVLRQýWKUXVWý = ' õ 3ë − 3ì ô − 'ö 3 ë
õýéëýô
&RPSUHVVLYHýWKUXVWý = ' õ 3ë − 3ì ô − 'ö 3 ì
õýéêýô
5HIHUýWRý)LJXUHýìæï
)LJXUHýìæñý7KUXVWý/RDGVýRQý'RXEOHý$FWLQJý&\OLQGHU
',67$1&(ý3,(&( 'LVWDQFHýSLHFHVýDUHýGHVLJQHGýWRýSUHYHQWýFDUU\ýRYHUñýWKDWýLVýLVRODWHýWKHýJDVýDQGýWKHýK\GUDXOLFýRLOïý'LVð WDQFHýSLHFHVýDUHýW\SHGýDVãýVKRUWñýVLQJOHýFRPSDUWPHQWâýORQJñýVLQJOHýFRPSDUWPHQWâýORQJñýWZRýFRPSDUWð PHQWâýVKRUWñýWZRýFRPSDUWPHQWïý7KHýW\SHýRIýGLVWDQFHýSLHFHýXVHGýZLOOýGHSHQGýRQýWKHýVHUYLFHïý1R PDWWHUýZKDWýW\SHýRIýGLVWDQFHýSLHFHýLVýXVHGñýGUDLQVýDUHýQHFHVVDU\ýRQýWKHýERWWRPýVLGHñýZKLOHýYHQWV DUHýSURYLGHGýRQýWKHýWRSýVLGHïý7KHýSXUSRVHýRIýWKHýGUDLQýLVýWRýUHPRYHýDQ\ýFRQGHQVDWLRQýRUýRLOýWKDW FROOHFWVýLQýWKHýGLVWDQFHýSLHFHïý7KHýSXUSRVHýRIýWKHýYHQWýLVýWRýUHPRYHýDQ\ýJDVýOHDNDJHýE\ýWKHýURG SDFNLQJýJURXSïý,QýDGGLWLRQýWRýWKHýGUDLQýDQGýYHQWýFRQQHFWLRQVñýSXUJHýFRQQHFWLRQVýPD\ýEHýUHTXLUHGýLI WR[LFñýIODPPDEOHñýRUýKD]DUGRXVýJDVHVýDUHýEHLQJýFRPSUHVVHGïý6KRUWñýVLQJOHýFRPSDUWPHQWýGLVWDQFH SLHFHV DUH SURYLGHGý RQ GLDSKUDJPý FRPSUHVVRUVý VLQFHý WKH LQKHUHQWý GHVLJQýIHDWXUHV RIýWKHý GLDð SKUDJPýFRPSUHVVRUýPDNHýPXOWLSOHýFRPSDUWPHQWýRUýORQJýGLVWDQFHýSLHFHVýDQýXQQHFHVVDU\ýH[SHQVHï 5HIHUýWRý)LJXUHVýìåDýWKURXJKýìåGýIRUýW\SLFDOýGLVWDQFHýSLHFHýDUUDQJHPHQWVï 7KHýIROORZLQJýLVýDýJHQHUDOýJXLGHýIRUýGLVWDQFHýSLHFHýW\SHVýE\ýDSSOLFDWLRQã ìïý6KRUWñýVLQJOHýFRPSDUWPHQWýðýIRUýýOXEULFDWHGýVHUYLFHýZKHUHýFDUU\ýRYHUýLVýQRWýREMHFWLRQDEOHýRUýZKHQ WKHýFRPSUHVVLRQýKHDGýLVýWKHýGLDSKUDJPýýW\SHïý ëïý/RQJñýVLQJOHýFRPSDUWPHQWýðýIRUýQRQðOXEULFDWHGýVHUYLFHýWRýSUHYHQWýFDUU\ýRYHUïý7KHýSLVWRQýURDGýLV QRUPDOO\ýILWWHGýZLWKýDQýRLOýVOLQJHUïý êïý/RQJñýWZRýFRPSDUWPHQWýðý IRUýFRQWDLQPHQWýRIýIODPPDEOHñýKD]DUGRXVñýRUýý WR[LFýJDVHVýDQGýZLSHU SDFNLQJýLVýSURYLGHGïý éïý6KRUWñýWZRýFRPSDUWPHQWýðýIRUýFRQWDLQPHQWýRIýIODPPDEOHñýýKD]DUGRXVñýRUýWR[LFýJDVHVýDQGýZLSHU SDFNLQJýLVýSURYLGHGï
ðýëåýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
)LJXUHýìåñý7\SLFDOý'LVWDQFHý3LHFHV
3,6721ý52'ý3$&.,1* &KHYURQýSDFNLQJýðýDýPROGHGýSDFNLQJýULQJñýXVXDOO\ý7HIORQŠýZKLFKýFDQýEHýXVHGýIRUýERWKýOXEULFDWHG DQGýýQRQðOXEULFDWHGýVHUYLFHïý'HSHQGLQJýRQýWKHýVL]HýRIýWKHýSLVWRQýURGýDQGýWKHýSUHVVXUHñýWKHýQXPEHU RIýULQJVýXVHGýýFRXOGýYDU\ýEHWZHHQýêýDQGýåïý7KHýULQJVýDUHýKHOGýLQýSODFHýE\ýPDOHýDQGýIHPDOHýEDFNHUVï &RPSUHVVLRQýRIýWKHýýSDFNLQJýPD\ýEHýHLWKHUýSDVVLYHýõWKHýDSSOLFDWLRQýRIýWRUTXHýRQýDýJODQGôýRUýDFWLYH õVSULQJýORDGHGôïý7KHUHýLVýQRýýODWHUDOýPRYHPHQWýDQGýDGMXVWPHQWVýIRUýZHDUýDUHýE\ýWKHýSDVVLYHýRUýDFð WLYHýPHDQVïý6HHý)LJXUHýìäï
)LJXUHýìäñý&KHYURQý3DFNLQJý$UUDQJHPHQW
ðýëäýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
6HJPHQWHGýSDFNLQJýðýDýVHULHVýRIýPROGHGýVHJPHQWVñýXVXDOO\ýFDUERQñý37)(ñýVRIWýPHWDOñýRUýHSR[\ýUHVð LQýGHSHQGLQJýRQýWKHýVHUYLFHýVSHFLILHGïý7KHUHýDUHýQRUPDOO\ýçýVHJPHQWVñýERXQGýWRJHWKHUýE\ýDýVSULQJï 5HIHUýWRý)LJXUHýëíï
)LJXUHýëíñý7\SLFDOý6HJPHQWHGý3DFNLQJý$UUDQJHPHQW 7KHýVHJPHQWHGýSDFNLQJýDUUDQJHPHQWýVKRZQýLQý)LJXUHýëíýLVýDýIORDWLQJýW\SHýZKLFKýDVVXUHVýJRRG VHDOLQJýRIýWKHýJDVýDýUHJDUGOHVVýRIýZHDUïý/RDGLQJýDOZD\VýZRUNVýIURPýWKHýFLUFXPIHUHQFHñýWKHUHE\ HOLPLQDWLQJýDQ\ýJDSVýEHWZHHQýWKHýURGýDQGýWKHýULQJVï 7KHýW\SHýRIýSLVWRQýURGýSDFNLQJýVHOHFWHGýZLOOýGHSHQGýRQýDý FRPELQDWLRQýRIýWKHýSUHVVXUHýUDWLQJýDQG SLVWRQýURGýVL]Hïý:KDWHYHUýW\SHýRIýSDFNLQJýLVýXVHGñýLWýPXVWýFRQWDLQýWKHýJDVýLQýWKHýFRPSUHVVLRQýF\OLQð GHUýIURPýHLWKHUýEORZðE\ñýDVýLQýWKHýFDVHýRIýDýVLQJOHýDFWLQJñýVLQJOHýVWDJHýFRPSUHVVRUñýRUýWKHýIXOOýSUHVð VXUHýUDWLQJýRIýWKHýF\OLQGHUïý1RýDWWHPSWýZLOOýEHýPDGHýWRýGLVFXVVýDOOýRIýWKHýGLIIHUHQWýSDFNLQJýDQGýVHDO DUUDQJHPHQWVýDYDLODEOHï 3LVWRQýURGýSDFNLQJýLVýQRWýUHTXLUHGýRQýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUVýVLQFHýWKHýFRPSUHVVLRQýRIýWKHýJDVýLV WKHýUHVXOWýRIýK\GUDXOLFýSUHVVXUHýDFWLQJýRQýWKHýGLDSKUDJPýJURXSïý7KHýFRPSUHVVHGýJDVýLVý UHWDLQHG ZLWKLQýWKHýKHDGýDVVHPEO\ï 3,67216 )RUýKRUL]RQWDOýRSSRVHGýFRPSUHVVRUVñýWKHýWZRýSLVWRQVýVKRXOGýEHýWKHýVDPHýZHLJKWýWRýPLQLPL]HýYLEUDð WLRQïý7KLVýFDQýEHý DFFRPSOLVKHGýE\ýXVLQJýPDWHULDOVýZLWKýGLIIHUHQWýGHQVLWLHVñýRUýGLIIHUHQWýFRQILJXUDð WLRQVïý7KHýSLVWRQVýDUHýPHFKDQLFDOO\ýDWWDFKHGýWRýWKHýSLVWRQýURGïý0DWHULDOVýLQFOXGHýFDVWýLURQñýFDVW VWHHOñýDOXPLQXPñýVWHHOñýORZýDOOR\ýVWHHOýDQGýFRUURVLRQýUHVLVWDQWýVWHHOVï 9HUWLFDOý VLQJOH WKURZñý RUýKRUL]RQWDOýVLQJOHý WKURZ SLVWRQVý FDQýQRWýEHý WUXO\ýEDODQFHG DOWKRXJKýWKH FRXQWHUýZHLJKWVýRQýWKHýFUDQNVKDIWýFDQýEHýLQFUHDVHGýRUýGHFUHDVHGýWRýUHGXFHýXQEDODQFHGýIRUFHVïý$OO VLQJOHýWKURZýFRPSUHVVRUVñýHLWKHUýYHUWLFDOýRUýKRUL]RQWDOñýZLOOýKDYHýERWKýSULPDU\ýDQGýVHFRQGDU\ýXQEDOð DQFHGýIRUFHVïý7KHVHýIRUFHVýPXVWýEHýDFFRXQWHGýIRUýLQýWKHýGHVLJQýRIýWKHýSLSLQJýV\VWHPýDQGýWKHýFRPð SUHVVRUýIRXQGDWLRQï 3,6721ý5,1*6ýðý/8%5,&$7('ý&2035(66256 0RVWýOXEULFDWHGýFRPSUHVVRUVýIRUýLQýERWKýORZýDQGýKLJKýSUHVVXUHýDSSOLFDWLRQVýXVHýPHWDOýSLVWRQýULQJVñ ðýêíýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
XVXDOO\ýFDVWýLURQïý*HQHUDOýULQJýSUDFWLFHýLVýWRýXVHýRQHýWRýWKUHHýFRPSUHVVLRQýULQJVýLQýFRQMXQFWLRQýZLWK RQHýRUýWZRýRLOýULQJVïý$ýVWDQGDUGýFRPSUHVVLRQýULQJýZLWKýDýVWUDLJKWýFXWýMRLQWýDQGýORZýHQGýFOHDUDQFHýLV XVXDOO\ýUHTXLUHGïý9HU\ýRIWHQñýWDSHUHGýULQJVñýZKLFKýVHDWýUDSLGO\ñýDUHýXVHGýDVýFRPSUHVVLRQýULQJVýLQ KDUGHQHGýRUýFKURPLXPýSODWHGýF\OLQGHUVýRUýZKHQýF\OLQGHUVýKDYHýEHHQýZRUHýRXWýRIýURXQGïý:KHQýKLJKð HUýHIILFLHQF\ýWKDQýWKDWýREWDLQHGýZLWKýVWUDLJKWýFXWýULQJVýLVýGHVLUHGñýVWHSýVHDOýRUýODSýVHDOýDUHýRIWHQýXVHG WRýUHSODFHýRQHýRUýDOOýRIýWKHýFRPSUHVVLRQýULQJVï )RUýGRXEOHýDFWLQJýOXEULFDWHGýFRPSUHVVRUVýVWHSýVHDOýULQJVýDUHýXVHGýIRUýORZýDQGýPHGLXPýSUHVVXUHV DQGýDUHýSODFHGýRQýWKHýSLVWRQýLQýRSSRVLWHýGLUHFWLRQVïý)RUýKLJKýSUHVVXUHVñýWKHýSLVWRQýLVýRIWHQýEXLOWýXS E\ýWKHýXVHýRIýVSDFHUVýDQGýVHSDUDWRUVïý6SDFHUVýHVWDEOLVKýWKHýJURRYHýZLGWKýZKLOHýWKHýVHSDUDWRUVýIRUP WKHýODQGVýEHWZHHQýWKHýVXFFHVVLYHýJURRYHVïý,QýWKHýKLJKýSUHVVXUHýDSSOLFDWLRQVñýWKHýULQJýZDOOýõWKLFNð QHVVôýLVýKHDYLHUñýDQGýRQHýSLHFHýVWUDLJKWýFXWýRUýVWHSýMRLQWVýDUHýXVHGï 3,6721ý5,1*6ýðý121ð/8%5,&$7('ý&2035(66256 )RUýWKHýVXFFHVVIXOýRSHUDWLRQýRIýQRQýOXEULFDWHGýFRPSUHVVRUVñýQRQðPHWDOOLFýVHDOVýDUHýUHTXLUHGýIRUýWKH SLVWRQVýïý7KHýPRVWýSRSXýODUýPDWHULDOVýDUHýFDUERQñý37)(ðIOXRURFDUERQýõZLWKýRUýZLWKRXWýILOOHUVôñýDQG WKHýûVXSHUðSODVWLFVûýVXFKýDVý3((.ŠýRUý9(63(/Šïý1RWýRQO\ýDUHýWKHýZHDUýUDWHVýH[WUHPHO\ýORZýRQýWKH ULQJVýPDGHýRIýWKHVHýFRPSRXQGVýEXWýF\OLQGHUýZHDUýLVýDOVRýUHGXFHGïý6LQFHýWKHýPRVWýIUHTXHQWO\ýXVHG ULQJýPDWHULDOVýDUHý37)(ýDQGýWKHýûVXSHUðSODVWLFVûñýULQJýVLGHýFOHDUDQFHVýPXVWýEHýLQFUHDVHGýRYHUýPHWDO ULQJVýVLQFHýWKHýSODVWLFýPDWHULDOVýH[SDQGýDWýDýYHU\ýKLJKýUDWHï 7KHýULQJýDUUDQJHPHQWýFRQVLVWVýRIýRQHýRUýPRUHýULGHUýõEXOOôýULQJVýDQGýWZRýRUýPRUHýVHDOýULQJVïý7KHýVROH SXUSRVHýRIýWKHýULGHUýULQJýLVýWRýFDUU\ýWKHýZHLJKWýRIýWKHýSLVWRQýZKLOHýSUHYHQWLQJýSLVWRQýWRýF\OLQGHUýFRQð WDFWïý7KHýULGHUýULQJýLVýWZRýWRýWKUHHýWLPHVýZLGHUýWKDQýWKHýSLVWRQýULQJýDQGýLVýGHVLJQHGýZLWKýDýVWUDLJKW FXWïý*HQHUDOO\ñýWZRýULGHUýULQJVýDUHýUHTXLUHGýIRUýKHDY\ýSLVWRQVï 6HDOýULQJVýDUHýHLWKHUýWZRýSLHFHýVWHSýMRLQWýRXWHUýULQJýZLWKýDýVWUDLJKWýFXWýPHWDOOLFýLQQHUýULQJâýWZRýSLHFH VWHSýMRLQWýRXWHUýULQJýKDYLQJýSUHVVXUHýEDODQFLQJýJURRYHVýZLWKýDýVWUDLJKWýFXWýPHWDOOLFýLQQHUýULQJâýIRXU RUýVL[ýVHJPHQWHGýULQJýZLWKýVSULQJýORDGHGýSXVKHUVïý)RUýKLJKýSUHVVXUHýGRXEOHýDFWLQJýSLVWRQVñýGRXEOH EDODQFHGýGHVLJQVýDUHýXVHGïý7DEOHýëýLVýDýJHQHUDOýJXLGHýIRUýWKHýQXPEHUýRIýVHDOýULQJVýUHTXLUHGýIRUýQRQ OXEULFDWHGýDSSOLFDWLRQVïý7KHýQXPEHUýLVýVHDOýULQJVýXVHGýLVýQRWýDýIXQFWLRQýRIýWKHýSUHVVXUHýEXWýRIýWKH GLIIHUHQWLDOýSUHVVXUHýDFURVVýWKHýULQJVï 5LQJVýSHUý3LVWRQ 7<3,&$/ý3ý5$1*(6 SVLýõ03Dô
ë
WRýêííýSVLGýõëý03DGô
;
êííýWRýäííýSVLGýõëýWRýçý03DGô
ê
é
è
ç
;
äííýWRýìèííýSVLGýõçýWRýìíý03DGôý3ODLQý)DFH
;
äííýWRýìèííýSVLGýõçýWRýìíý03DGôý%DODQFHGý)DFH
;
ìèííýWRýêíííýSVLGýõìíýWRýëìý0SDGôý3ODLQý)DFH
;
ìèííýWRýêíííýSVLGýõìíýWRýëìý0SDGôý%DODQFHGý)DFH êíííýSVLGýDQGýKLJKHUýõëìý03DGôý%DODQFHGý)DFH
; 0LQLPXPýRIýç EDODQFHGýIDFH
7DEOHýëñý6XJJHVWHGý1XPEHUýRIý6HDOý5LQJVýIRUý1RQý/XEULFDWHGý&RPSUHVVRUV 5HIHUýWRý%XUWRQý&RUEOLQý7HFKQLFDOý%XOOHWLQý%&7%ðéíêýIRUýDýGHWDLOHGýGLVFXVVLRQýUHJDUGLQJýSLVWRQ ULQJVýIRUýQRQðOXEULFDWHGýFRPSUHVVRUV
ðýêìýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
*$6ý&+(&.ý9$/9(6 &RPSUHVVRUýYDOYHVýUHJXODWHýWKHýIORZýLQWRýDQGýRXWýRIýWKHýFRPSUHVVLRQýF\OLQGHUýRUýKHDGýE\ýRSHQLQJ DQGýFORVLQJýLQýUHVSRQVHýWRýDýSUHVVXUHýGLIIHUHQWLDOýDFURVVýWKHýYDOYHïý6XFWLRQýDQGýGLVFKDUJHýYDOYHV DUHýDOPRVWýDOZD\VýLGHQWLFDOýH[FHSWýWKDWýWKH\ýDUHýPRXQWHGýLQýWKHýRSSRVLWHýGLUHFWLRQï 7KHUHýDUHýWKUHHýIRUPVýRIýYDOYHýHOHPHQWýOLIWVïý7KHýILUVWýDQGýPRVWýFRPPRQýDUHýGLVFñýSODWHñýDQGýFKDQQHO W\SHVýZKHUHýWKHýHOHPHQWýOLIWVýDýIODWýSODQHýSDUDOOHOýWRýWKHýVHDWâýWKHýVHFRQGýIRUPýRIýYDOYHýOLIWýLVýXVHGýE\ WKHýIHDWKHUýYDOYHñýDQGýLWýGLIIHUVýLQýWKDWýWKHýHOHPHQWýDOVRýIXQFWLRQVýDVýDýVSULQJýDQGýIOH[HVýLQýDQýDUFHG VHJPHQWýUHFHVVHGýLQWRýWKHýYDOYHýJXDUGâýWKHýWKLUGýIRUPýRIýYDOYHýHOHPHQWýLVýWKHýSRSSHWýW\SHïý2QO\ýWKH GLVFýDQGýSRSSHWýW\SHVýZLOOýEHýGHWDLOHGñýEXWýWKHýRWKHUVýZLOOýEHýGLVFXVVHGýDWýWKHýHQGýRIýWKLVýSDUDJUDSKï 7KHýRSHQýDUHDVýRIýWKHýYDOYHýWKURXJKýZKLFKýWKHýJDVýIORZVýLVýFDOOHGýWKHýYDOYHýDUHDïý7KHýSUHVVXUHýGURS WKURXJKýWKHýYDOYHýLVýLQYHUVHO\ýSURSRUWLRQDOýWRýWKHýYDOYHýDUHDïý$ýZHOOýGHVLJQHGýFRPSUHVVRUýYDOYHýPLQð LPL]HVýWKHýSUHVVXUHýGURSýWRýVDYHýRQýKRUVHSRZHUýDQGýPDLQWDLQýKLJKýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ïý7KHýYDOYHV DIIHFWýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ýLQýWZRýZD\VâýWKHýFOHDUDQFHýYROXPHýLQýWKHýYDOYHýDQGýWKHýSUHVVXUHýGURSï 7KHýPDMRUýFRPSRQHQWVýRIýWKHýGLVFýW\SHýDUHýWKHýVHDWñýVSULQJñýGLVFýõYDOYHýULQJôñýYDOYHýJXDUGýDQGýJXLGHý ULQJïý:KHQýWKHýYDOYHýLVýFORVHGñýWKHýVSULQJýSXVKHVýWKHýGLVFýILUPO\ýDJDLQVWýWKHýVHDWïý7KHýRSHQLQJVýLQý WKHýVHDWýFRUUHVSRQGýWRýWKHýVROLGýSRUWLRQýRIýWKHýGLVFïý:KHQýWKHýSUHVVXUHýDWýWKHýVHDWýH[FHHGVýWKHýSUHVð VXUHýDWýWKHýYDOYHýJXDUGñýWKHýGLIIHUHQWLDOýSUHVVXUHýDFURVVýWKHýGLVFýZLOOýGHSUHVVýWKHýVSULQJïý$VýWKHýGLVFý PRYHVýDZD\ýIURPýWKHýVHDWñýJDVýIORZVýLQWRýWKHýYDOYHñýSDVVHVýE\ýWKHýGLVFýDQGýH[LWVýDWýWKHýYDOYHýJXDUGïý 6HHý)LJXUHýëìï
)LJXUHýëìñý7\SLFDOý'LVFý7\SHý9DOYH 7KHýRWKHUýIRUPýRIýYDOYHýHOHPHQWýLVýWKHýSRSSHWýW\SHïý7KHýPDMRUýFRPSRQHQWVýDUHýWKHýFDJHýõVHDWôñýSRSð SHWVýVSULQJýDQGýVSULQJýUHWDLQHUïý7KHýGLIIHUHQWLDOýSUHVVXUHýDWýWKHýSRSSHWýZLOOýGHSUHVVýWKHýVSULQJýDQG DVýWKHýSRSSHWýPRYHVýDZD\ýIURPýWKHýFDJHýõVHDWôýJDVýIORZVýWKURXJKýWKHýFDJHñýSDVVHVýDURXQGýDQGý WKURXJKýWKHýSRSSHWýDQGýH[LWVýWKHýYDOYHýDVVHPEO\ïý/LJKWýPHWDOýDOOR\ýDQGýSODVWLFVýDUHýJHQHUDOO\ýXVHGý IRUýWKHýSRSSHWïý5HIHUýWRý)LJXUHýëëï
ðýêëýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
)LJXUHýëëñý7\SLFDOý3RSSHWý7\SHý9DOYH ,QýERWKýWKHýSLVWRQýDQGýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUVýWKHýYDOYHVýDUHýSDUWýRIýWKHýFRPSUHVVRUýF\OLQGHUýRU KHDGï 7KHýDUHýVHYHUDOýYDULDWLRQVýRIýWKHýEDVLFýYDOYHýIRUPVýSUHVHQWHGýKHUHLQïý(DFKýYDOYHýW\SHýKDVýLWVýRZQ DGYDQWDJHVýDQGýGLVDGYDQWDJHVï ‡ý08/7,ð5,1*ý9$/9(ýðýXVHVýVHYHUDOýFRQFHQWULFýULQJVñýHDFKýVHSDUDWHO\ýVSULQJýORDGHGïý&DQýUHVXOW LQýXQHYHQýZHDUýDQGýLQDFFXUDWHýRSHQLQJýDQGýFORVLQJï ‡ý&21&(175,&ý9$/9(ýðýJRRGýXWLOL]DWLRQýRIýVSDFHýZLWKýPLQLPXPýFOHDUDQFHýYROXPHïý,PSURYHGýFRROð LQJýVLQFHýLQWDNHýIORZýRIýFRROHUýJDVýUHGXFHVýKHDWLQJýWKHýGLVFKDUJHýYDOYHï ‡ý'$03(1('ý9$/9(ýðýXVHVýDýûZDYHýIRUPûýFXVKLRQýGLVFýEHORZýWKHýYDOYHýJXDUGýWRýDEVRUEýWKHýVKRFN IURPýWKHýYDOYHýULQJï 5DWLRQDOýYDOYHýVHOHFWLRQýLQYROYHVýDýFDUHIXOýVWXG\ýRIýWKHýFRPSUHVVRUýRSHUDWLQJýFRQGLWLRQVïý$ýYDOYH PXVWýEHýVHOHFWHGýWRýVDWLVI\ýWKHýEDVLFýUHTXLUHPHQWVýRIýVXFWLRQýDQGýGLVFKDUJHýSUHVVXUHñýIORZñýRSHUDWð LQJýVSHHGýDQGýWHPSHUDWXUHâýDGGLWLRQDOýUHTXLUHPHQWVýDUHýYDOYHýDUHDýDQGýYHORFLW\ñýSUHVVXUHýGURSñýGLIð IHUHQWLDOýSUHVVXUHýDQGýFOHDUDQFHýYROXPHïý6RPHýRIýWKHVHýODWWHUýSRLQWVýDUHýGLFWDWHGýE\ýWKHýOLPLWVýRI VSDFHýLQýWKHýF\OLQGHUýRUýE\ýWKHýVWUHQJWKýRIýWKHýPDWHULDOVïý)RUýHIILFLHQWýSHUIRUPDQFHñýWKHýQXPEHUýDQG VWLIIQHVVýRIýVSULQJVýDQGýWKHýYDOYHýDUHDýDUHýPRVWýLPSRUWDQWïý$VýDQýH[DPSOHñýDýYDOYHýZLWKýIHZHUýDQGî RUýOLJKWHUýVSULQJVýZLOOýRSHQýHDVLHUýDQGýWKHUHIRUHýRSHUDWHýPRUHýHIILFLHQWO\ï
&20321(17ý3$576ý2)ý5(&,352&$7,1*ý',$3+5$*0ýý&2035(66256 2ULJLQDOO\ýLQYHQWHGýE\ý+HQULý&RUEOLQýLQýìäìçñýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUVýDUHýDýVSHFLDOL]HGýYHUVLRQýRI UHFLSURFDWLQJýFRPSUHVVRUVïý7KHýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUýLVýFDSDEOHýRIýFRPSUHVVLQJýDOOýW\SHVýRIýJDVð HVýZLWKýQRý FRQWDPLQDWLRQ DQGýQRý OHDNDJHïý7KHý FRPSRQHQWý SDUWVý RIý WKHýGLDSKUDJPý FRPSUHVVRU IUDPHýõFUDQNFDVHýJURXSñýFURVVKHDGñýSLVWRQýURGôýDUHýYLUWXDOO\ýLGHQWLFDOýLQýGHVLJQýDQGýFRQFHSWýWRýWKH UHFLSURFDWLQJýSLVWRQýFRPSUHVVRUVïý7KHýGLIIHUHQFHýOLHVýLQýWKHýKHDGýDVVHPEO\ñýZKLFKýFRUUHVSRQGVýWR WKHýF\OLQGHUýDVVHPEO\ýRIýWKHýUHFLSURFDWLQJýSLVWRQýFRPSUHVVRUïý%HIRUHýGLVFXVVLQJýWKHýPDMRUýFRPSRð QHQWVýRIýWKHýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUñýLWýLVýLPSRUWDQWýWRýGHVFULEHýWKHýFRPSOHWHýRSHUDWLQJýF\FOHýRIýWKLV W\SHýRIýFRPSUHVVRUýVRýWKDWýWKHýIXQFWLRQýRIýHDFKýFRPSRQHQWýLVýXQGHUVWRRGï 23(5$7,1*ý&<&/(ý2)ý7+(ý',$3+5$*0ý&2035(6625 7KHýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUýLVý FRPSRVHGýRIýWZRýLQGHSHQGHQWýEXWýUHODWHGýV\VWHPVñýK\GUDXOLFýDQG JDVïý+\GUDXOLFýIOXLGýLVýGLUHFWO\ýDFWHGýXSRQýE\ýWKHýSLVWRQïý7KHýUHFLSURFDWLQJýPRWLRQýRIýWKHýSLVWRQýLV WUDQVPLWWHGýWRýDýK\GUDXOLFýIOXLGñýDQGýWKHýK\GUDXOLFýIOXLGýWUDQVPLWVýPRWLRQýDQGýSUHVVXUHýWRýRQHýRUýPRUH WKLQñýIOH[LEOHýPHWDOýGLVFVýFDOOHGýGLDSKUDJPVïý7KLVýPRWLRQýFDXVHVýWKHýGLDSKUDJPýWRýPRYHýLQWRýWKH ðýêêýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
FRPSUHVVLRQýFKDPEHUñýUHGXFLQJýWKHýYROXPHýDQGýWKHUHE\ýLQFUHDVLQJýWKHýJDVýSUHVVXUHïý,QýWKHýGLDð SKUDJPýFRPSUHVVRUýGHVLJQýWKHýFRPSUHVVLRQýF\OLQGHUýLVýQDPHGýWKHý ûKHDGûýDQGýWKHýYROXPHýLQýZKLFK FRPSUHVVLRQýRFFXUVýLVýWKHýûFDYLW\û ïý+HQFHñýWKHýGLDSKUDJPýEHFRPHVýWKHýFRPSUHVVLRQýHOHPHQWýLQýWKH GLDSKUDJPýFRPSUHVVRUï 5HIHUý WR )LJXUH ëê LOOXVWUDWLQJ WKH SUHVVXUHýRSHUDWLQJýF\FOHýRIýWKHýGLDð SKUDJPý FRPSUHVVRUïý 7KH FRPSOHWH RSHUDWLQJý F\FOHý RI WKHý GLDSKUDJP FRPSUHVVRUýVWDUWVýZLWKýWKHýSLVWRQýDW ERWWRP GHDG FHQWHU RI WKHý VWURNHï 7KHýK\GUDXOLFýV\VWHPýLVýILOOHGýZLWKýIOXð LG DQGý Dý YROXPHý RI JDVý DW VXFWLRQ SUHVVXUHýKDVýHQWHUHGýWKHýFDYLW\ñýIRUFð LQJý WKHý GLDSKUDJPý DJDLQVWý WKHý K\ð GUDXOLFýIOXLGïý$VýWKHýSLVWRQýEHJLQVýWR URWDWHýIURPýERWWRPýGHDGýFHQWHUñýWKH K\GUDXOLFýIOXLGýPRYHVýWKHýGLDSKUDJP DQGýEHJLQVýWRýFRPSUHVVýWKHýJDVï &RPSUHVVLRQ FRQWLQXHVý XQWLO WKH SUHVVXUH LQ WKHý FDYLW\ VOLJKWO\ H[ð )LJXUHýëêñý'LDSKUDJPý2SHUDWLQJý&\FOH FHHGVýWKHýSUHVVXUHýDFWLQJýRQýWKHýGLVð FKDUJH FKHFNý YDOYHý õ$ôïý 7KH FKHFN YDOYHýWKHQýRSHQVýDQGýJDVýIORZVýIURPýWKHýFDYLW\ñýWKURXJKýWKHýFKHFNýYDOYHýDQGýGRZQýVWUHDPïý7KHýSLVð WRQýFRQWLQXHVýLWVýWUDYHOýWRZDUGýWRSýGHDGýFHQWHUýDQGýWKHýK\GUDXOLFýIOXLGýFRQWLQXHVýWRýPRYHýWKHýGLDð SKUDJPýXQWLOýWKHýGLDSKUDJPýFRQWDFWVýWKHýFRQWRXUHGýVXUIDFHýRIýWKHýJDVýSODWHýõ%ôïý$WýWKLVýSRLQWýWKH GLDSKUDJPýKDVýUHDFKHGýPD[LPXPýGLVSODFHPHQWýõWUDYHOôïý+RZHYHUñýWKHýSLVWRQýVWLOOýKDVýVHYHUDOýGHð JUHHVýRIýURWDWLRQýEHIRUHýUHDFKLQJýWRSýGHDGýFHQWHUïý3UHVVXUHýLQýWKHýK\GUDXOLFýV\VWHPýLQFUHDVHVýXQWLO WKHýVHWWLQJýRIýWKHýOLPLWHUýLVýUHDFKHGýõ&ôïý7KLVýRFFXUVýDWýWRSýGHDGýFHQWHUïý7KHýSLVWRQýWKHQýEHJLQVýWR WUDYHOýWRZDUGýERWWRPýGHDGýFHQWHUýDQGýWKHýVPDOOýDPRXQWýRIýJDVýLQýWKHýFOHDUDQFHýYROXPHýRIýWKHýFDYLW\ H[SDQGVïý:KHQýWKHýJDVýSUHVVXUHýLQýWKHýFDYLW\ýLVýVOLJKWO\ýOHVVýWKDQýWKHýVXFWLRQýSUHVVXUHñýWKHýVXFWLRQ YDOYHýRSHQVýDQGýJDVýILOOVýWKHýFDYLW\ïý7KHýSLVWRQýFRQWLQXHVýWRýERWWRPýGHDGýFHQWHUýFRPSOHWLQJýWKHýF\ð FOHï :KHQýWKHýSLVWRQýWUDYHOVýIURPýWRSýGHDGýFHQWHUýWRýERWWRPýGHDGýFHQWHUýõ'ôñýK\GUDXOLFýIOXLGýLVýDGGHGýWR WKHýV\VWHPýE\ýWKHý FRPSHQVDWLQJýSXPSïý7KHýHIIHFWýLVýWRýLQFUHDVHýWKHýIOXLGýYROXPHýRIýWKHýK\GUDXOLF V\VWHPýVRýWKDWýLVýODUJHUýWKDQýWKHýJDVýV\VWHPýYROXPHïý7KLVýLVýDQýLPSRUWDQWýUHODWLRQVKLSïý,IýWKHýYROð XPHVýRIýERWKýV\VWHPýZHUHýLGHQWLFDOñýFRPSOHWHýGLVSODFHPHQWýRIýWKHýGLDSKUDJPñýDQGýKHQFHýWKHýJDVñ FRXOGýQRWýEHýDVVXUHGýRZLQJýìíýVOLJKWýK\GUDXOLFýORVVHVïý7KHýUHVXOWýZRXOGýEHýORZýYROXPHWULFýHIILFLHQF\ï 7KHýVPDOOýYROXPHýRIýK\GUDXOLFýIOXLGýDGGHGýGXULQJýWKHýVXFWLRQýSKDVHýRIýWKHýVWURNHýDVVXUHVýDýODUJHU K\GUDXOLFýYROXPHýDQGýWKHUHIRUHýIXOOýGLVSODFHPHQWýRIýWKHýGLDSKUDJPýLQýWKHýFDYLW\ï $GGLWLRQDOýGHWDLOVýUHJDUGLQJýWKHýOLPLWHUýDQGýWKHýFRPSHQVDWLQJýSXPSýDUHýJLYHQýLQýVXEVHTXHQWýSDUDð JUDSKVï *$6ý$1'ý2,/ý3/$7(6 7KHýJDVýDQGýRLOýSODWHVýRIýWKHýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUýDUHýWKHýWZRýRIýWKHýPRVWýFULWLFDOýSDUWVýRIýWKHýFRPð SOHWHýFRPSUHVVRUýDVVHPEO\ïý(DFKýSODWHýLVýPDFKLQHGýZLWKýDýSUHFLVLRQýFDYLW\ýFRQWRXUýLQWRýZKLFKýWKH GLDSKUDJPýVHWýGHIOHFWVýRQýHDFKýVWURNHïý5HIHUýWRý)LJXUHýëéïý)LJXUHýëèýLOOXVWUDWHVýWKHýEDVLFýFRQFHSW RIýWKHýFDYLW\ýFRQWRXUïý)RUýGLVFXVVLRQýSXUSRVHVýWKLVý)LJXUHýZLOOýEHýXVHGýIRUýWKHýWZRýEDVLFýFDYLW\ýFRQð WRXUVýPRVWýIUHTXHQWO\ýHPSOR\HGï
ðýêéýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
)LJXUHýëéñý*DVýRUý2LOý3ODWHýZLWKý&DYLW\ý&RQWRXU 7KHýFDYLW\ýFRQWRXUýLVýXVXDOO\ýDýûIUHHýGHIOHFWLRQûýRUý¦FRQWUROOHGýGHIOHFWLRQûýW\SHýRIýFXUYDWXUHïý7KHýW\SH RIýFRQWRXUýXVHGýGHWHUPLQHVýWKHýVWUHVVýOHYHOýLQýWKHýGLDSKUDJPýZKHQýWKHýGLDSKUDJPýGHIOHFWVýLQWRýWKH FXUYDWXUHïý7KHýGHULYDWLRQýRIýWKHýVWUHVVýIRUPXODVýLVýEH\RQGýWKHýVFRSHýRIýWKLVýGRFXPHQWïý+RZHYHUñýD GLVFXVVLRQýUHJDUGLQJýWKHýFXUYDWXUHVýLVýLQýRUGHUï )RUýHDFKýFXUYDWXUHñýWKHýYROXPHýDQGýVXUIDFHVýDUHýGHWHUPLQHGýIURPýVSKHULFDOýDQGýWRURLGDOýIRUPVïý,Q WKHýIUHHýGHIOHFWLRQýGHVLJQýWKHýUDGLLýRIýWKHýVSKHULFDOýDQGýWRURLGDOýIRUPVýDUHýHTXDOñýUDGLXVý¦$§ýLVýHTXDO WRýUDGLXVýû%ûýLQý)LJXUHýëèïý7KHýVWUHVVHVýLPSRVHGýRQýDýGLDSKUDJPýFRQIRUPLQJýWRýDý IUHHýGHIOHFWLRQ FRQWRXUýKDYHýDýIDLUO\ýXQLIRUPýGLVWULEXWLRQýRIýWKHýUDGLDOýVWUHVVHVýIURPý5íýWKURXJKý5Qïý5DGLDOýEHQGð LQJýVWUHVVHVýDUHýKLJKHVWýDWýWKHýFODPSHGýSRLQWýRIýWKHýGLDSKUDJPñý5Qï
)LJXUHýëèñý&DYLW\ý&RQWRXUý*HRPHWU\ 7KHýFRQWUROOHGýGHIOHFWLRQýGHVLJQñýDOVRýNQRZýDVýWKHýûWZRðUDGLLýFRQWRXUûñýKDVýGLIIHUHQWýYDOXHVýIRUýWKH UDGLLýû$ûýDQGýû%ûïý7KHýUDWLRVýEHWZHHQýWKHýWZRýUDGLLýYDU\ýIURPýêãìýWRýìíãìïý7KHýHIIHFWýRIýWKLVýGHVLJQýLV WRýOLPLWýWKHýGLDSKUDJPýUDGLDOýEHQGLQJýVWUHVVýDWýWKHýHGJHýõ5QôñýEXWýWRýUDLVHýWKHýUDGLDOýEHQGLQJýVWUHVV RQýWKHýWRURLGDOýVXUIDFHïý7KHýPD[LPXPýVWUHVVýLQýWKHýGLDSKUDJPýZLOOýRFFXUýYHU\ýFORVHýWRýWKHýSRLQWýRI WDQJHQF\ýõ=5ýRUý,ýLQý)LJXUHýëèôýEHWZHHQýWKHýVSKHULFDOýDQGýWRURLGLDOýIRUPVï (DFKýRIýWKHVHýFRQWRXUVýKDYHýWKHUHýRZQýPHULWVïý)RUýDýJLYHQýYDOXHýRIý5ïýZLWKýWKHýYDOXHýRIý< RýEHLQJ HTXDOýIRUýERWKýFRQWRXUVñýWKHýWZRýUDGLLýFRQWRXUýZLOOý\LHOGýDýODUJHUýYROXPHýõGLVSODFHPHQWôïýRQýWKHýRWKHU KDQGñýWKHýGLVWULEXWLRQýRIýVWUHVVHVýLQýWKHýGLDSKUDJPýZLOOýEHýPRUHýXQLIRUPýZLWKýWKHýIUHHýGHIOHFWLRQýGHð VLJQ
ðýêèýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
$ýW\SLFDOýJDVýSODWHýLVýVKRZQýE\ý)LJXUHýëçïý$ýVHULHVýRIýQDUURZñýVKDOORZñýUDGLDOýJURRYHVýDUH
)LJXUHýëçñý3ODQý9LHZýRIý*DVý3ODWH
PDFKLQHGýLQýWKHýFRQWRXUïý7KHýSXUSRVHýRIýWKHýJURRYHVýLVýWRýVHUYHýDVýDýIORZýSDWKýIRUýWKHýJDVýIURP WKHýRXWHUýDUHDýRIýWKHýFRQWRXUýWRýWKHýGLVFKDUJHýFKHFNýYDOYHýSRUWñýORFDWHGýLQýWKHýFHQWHUýRIýWKHýSODWH GXULQJýWKHýGLVFKDUJHýSKDVHýRIýWKHýRSHUDWLQJýF\FOHïý7KHýû2ûýULQJýJURRYHñýORFDWHGýMXVWýRXWVLGHýRI WKHýFDYLW\ýFRQWRXUñýLVýGHVLJQHGýWRýFRQWDLQýHLWKHUýDQýHODVWRPHUýRUýPHWDOýû2ûýULQJïý7KHýSXUSRVHýRI WKHýû2ûýULQJýLVýWRýVHDOýWKHýGLDSKUDJPýWRýWKHýJDVýSODWHýDQGýSUHYHQWýOHDNDJHýRIýWKHýJDVýWRýWKHýHQYLURQð PHQWï :KHQýH[WUHPHO\ýORZýOHDNýUDWHVýDUHýUHTXLUHGñýXVXDOO\ýLQýWKHýRUGHUýRIýìïý(ðæýVWDQGDUGýFFîVHFRQGñýWKH GLDSKUDJPýZLOOýEHýVHDOHGýGLUHFWO\ýDJDLQVWýWKHýJDVýSODWHýRUýLWýZLOOýEHýVHDOýZHOGHGýWRýWKHýJDVýKHDGï 7KHýRLOýSODWHýRUýSHUIRUDWHGýSODWHýFRQWRXUýLVýLGHQWLFDOýWRýWKHýJDVýSODWHýFRQWRXUïý)RUýWKHýRLOýSODWHñýWKH UDGLDOýJURRYHVýRIýWKHýJDVýSODWHýDUHýUHSODFHGýE\ýDýVHULHVýRIýFRQFHQWULFýJURRYHVâýIRUýWKHýSHUIRUDWHG SODWHýWKHðUDGLDOýJURRYHVýDUHýUHSODFHGýDýVHULHVýRIýKROHVïý7KHýSXUSRVHýRIýWKHýKROHVýRUýJURRYHVýLVýWR HYHQO\ýGLVWULEXWHýK\GUDXOLFýIOXLGýDJDLQVWýWKHýGLDSKUDJPïý5HIHUýWRý)LJXUHýëæï
ðýêçýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
)LJXUHýëæñý2LOý3ODWHýZLWKý'LVWULEXWLRQý+ROHV
',$3+5$*0ý*5283 7KHýGLDSKUDJPýJURXSýLVýQRUPDOO\ýFRPSRVHGýRIýWKUHHýWKLQýPHWDOOLFýGLVFVñýWKHýLQGLYLGXDOýWKLFNQHVVýEHð LQJýLQýWKHýUDQJHýRIýíïííåèýWRýíïíëíýLQFKýõíïëýWRýíïèýPPôïý6WUHVVHVýLPSRVHGýRQýWKHýGLDSKUDJPýJURXS DUHýGLUHFWO\ý UHODWHGý WRýWKHýFDYLW\ý FRQWRXUñýWKHý RSHUDWLQJ SUHVVXUHñ DQGýWKHý WKLFNQHVVý RIýWKHýGLDð SKUDJPïý:KLOHýWKHUHýDUHýRWKHUýIDFWRUVýLQIOXHQFLQJýWKHýVWUHVVýOHYHOñýWKHýWKUHHýQDPHGýDUHýWKHýSULPDU\ IDFWRUVï $ýW\SLFDOýVWUHVVýF\FOHýIRUýWKHýGLDSKUDJPýLVýVKRZQýE\ý)LJXUHýëåï
)LJXUHýëåñý'LDSKUDJPý6WUHVVý&\FOH 7KHýFRPELQDWLRQýRIýRSHUDWLQJýVWUHVVHVýDQGýKLJKýF\FOHýUDWHñýDVýHTXDWHGýWRýWKHýRSHUDWLQJýVSHHGýRI WKHýFRPSUHVVRUñýPDQGDWHýWKHýXVHýRIýPDWHULDOVýZLWKýKLJKýWHQVLOHýVWUHQJWKñýJRRGýIUDFWXUHýWRXJKQHVVñ XQLIRUPýWKLFNQHVVñýH[FHOOHQWýVXUIDFHýILQLVKñýDQGýFRUURVLRQýUHVLVWDQFHïý$Q\ýIDFWRUýWKDWýFKDQJHVýWKH VWUHVVýOHYHOýRUýSURSHUWLHVýRIýWKHýGLDSKUDJPýPDWHULDOýPXVWýEHýHOLPLQDWHGýIURPýWKHýRSHUDWLRQýLQýRUGHU WRýRSWLPL]HýGLDSKUDJPýOLIHï
ðýêæýð
%&7%ðìíìñýý%$6,&6ý2)ý*$6ý&2035(66,21
&203(16$7,1*ý3803 7KHýFRPSHQVDWLQJýSXPSýLVýDýSRVLWLYHýGLVSODFHPHQWýGHYLFHïý6HHý)LJXUHýëäï
)LJXUHýëäñý7\SLFDOý&RPSHQVDWLQJý3XPS ,WýLVýGULYHQýE\ýWKHýFUDQNVKDIWýDQGýOLQHDUýGLVSODFHPHQWýLVýDFKLHYHGýE\ýWKHýXVHýRIýDQýHFFHQWULFýDWWDFKHG WRýWKHýFUDQNVKDIWñýZKLFKýLQýWXUQýPRYHVýDýSLVWRQýOLQHDUO\ýLQýDýF\OLQGHUïý7KHýSLVWRQýLVýVSULQJýORDGHG ZKLFKýFDXVHVýLWýWRýIROORZýWKHýPRWLRQýRIýWKHýHFFHQWULFïý+\GUDXOLFýIOXLGýHQWHUVýWKHýF\OLQGHUýWKURXJKýD VXFWLRQýFKHFNýYDOYHñýLVýFRPSUHVVHGñýDQGýOHDYHVýWKHýF\OLQGHUýWKURXJKýDýGLVFKDUJHýFKHFNýYDOYHïý7KH HFFHQWULFýLVýORFDWHGýRQýWKHýFUDQNVKDIWýVRýWKHýGLVFKDUJHýVWURNHýRIýWKHýSLVWRQýRFFXUVýGXULQJýWKHýVXFWLRQ SRUWLRQýRIýWKHýFRPSUHVVLRQýF\FOHïý7KLVýWLPLQJýDVVXUHVýWKDWýWKHýK\GUDXOLFýYROXPHýLQýWKHýGLDSKUDJP F\OLQGHUýLVýVXIILFLHQWýWRýIXOO\ýGLVSODFHýWKHýGLDSKUDJPýGXULQJýWKHýFRPSUHVVLRQýDQGýGLVFKDUJHýSKDVHV RIýWKHýFRPSUHVVLRQýF\FOHï /,0,7(5 /LPLWHUVýDUHýUHOLHIýYDOYHVýGHVLJQHGýIRUýFRQWLQXRXVýGXW\ýLQýWKDWýWKH\ýRSHQýDQGýFORVHýHDFKýVWURNHýõUHYð ROXWLRQôýRIýWKHýGLDSKUDJPýFRPSUHVVRUïý$OOýOLPLWHUVýDUHýGHVLJQHGýWRýOLPLWýWKHýSUHVVXUHýRIýWKHýK\GUDXOLF V\VWHPñýZKLFKýLQýWXUQýOLPLWVýWKHýSURFHVVýSUHVVXUHñýDQGýPDLQWDLQVýWKHýFRUUHFWýK\GUDXOLFýYROXPHïý6HH )LJXUHýêíï
)LJXUHýêíñý/LPLWHUý$VVHPEO\
ðýêåýð
