APUNTES MACROECONOMIA

Cristian Orozco Toledo Ingeniero Comercial MBA

CAPITULO V EL DINERO Objetivos: Analizar los elementos de la Oferta Monetaria Analizar el efecto del multiplicador del dinero en la economía. Identificar las variables que determinan la Base Monetaria Distinguir los componentes de la demanda por dinero. Analizar los efectos de las políticas monetarias en el mercado del dinero Describir la teoría cuantitativa clásica.

5.1. EL DINERO Y SUS FUNCIONES Durante nuestro estudio de las variables y problemas económicos hemos estado eludiendo el tema del dinero a pesar de su evidente importancia y de su estrecha relación con el Ingreso de los agentes económicos. Ahora, armados ya de un suficiente manejo conceptual, ha llegado el momento de abordar su estudio y comprender cómo es creado, cuál es su efecto en la economía, y cómo puede ser controlado de manera útil y benéfica. El dinero constituye un instrumento o medio de intercambio, en forma de billetes y monedas, generalmente aceptado por los agentes económicos para el pago de bienes y servicios.

Principales funciones del dinero El dinero debe funcionar como: •

Medio de intercambio: Se debe aceptar como pago en las transacciones.

•

Depósito de valor: El dinero debe retener su poder adquisitivo de modo que quienes lo tienen puedan diferir las compras a un período posterior. 87


•

Unidad de cuenta: Debe permitir expresar en sus términos los precios de todos los demás artículos.

De hecho, el dinero es el medio de cambio más líquido, entendiéndose por liquidez de un activo como el grado de facilidad con que puede convertirse en un medio de cambio de manera justa. Ahora bien, la cantidad de dinero que circula en la economía (M0) es igual a la suma del efectivo en billetes y monedas en manos del público (E), es decir, la cantidad de dinero que poseen las personas y las instituciones, más los depósitos (D) en los bancos comerciales (de los más a los menos líquidos) .

M0 = E + D De acuerdo al sistema financiero, el monto de los depósitos efectuados por las personas en los bancos comerciales les genera una cierta rentabilidad la cual está determinada por una determinada tasa de captación que puede variar de acuerdo a los plazos, montos y tipos de depósitos efectuados. Ahora, el interés devengado por concepto de préstamos (tasa de colocación) y títulos es una de las principales fuentes de ingresos de los bancos, por tanto claro está que la tasa de captación es menor a la de colocación, sin embargo del total de depósitos que se generan, solo una parte puede ser prestado en calidad de créditos. La otra parte que no puede ser utilizada por el giro del banco son las “Reservas bancarias” (R). La determinación de estas Reservas es impuesta por el Banco Central, y representan los fondos provenientes de los depósitos que no obtienen intereses pero que sin embargo otorgan seguridad y liquidez contra posibles aumentos inesperados de efectivo por parte de los depositantes.

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•

Unidad de cuenta: Debe permitir expresar en sus términos los precios de todos los demás artículos.

De hecho, el dinero es el medio de cambio más líquido, entendiéndose por liquidez de un activo como el grado de facilidad con que puede convertirse en un medio de cambio de manera justa. Ahora bien, la cantidad de dinero que circula en la economía (M0) es igual a la suma del efectivo en billetes y monedas en manos del público (E), es decir, la cantidad de dinero que poseen las personas y las instituciones, más los depósitos (D) en los bancos comerciales (de los más a los menos líquidos) .

M0 = E + D De acuerdo al sistema financiero, el monto de los depósitos efectuados por las personas en los bancos comerciales les genera una cierta rentabilidad la cual está determinada por una determinada tasa de captación que puede variar de acuerdo a los plazos, montos y tipos de depósitos efectuados. Ahora, el interés devengado por concepto de préstamos (tasa de colocación) y títulos es una de las principales fuentes de ingresos de los bancos, por tanto claro está que la tasa de captación es menor a la de colocación, sin embargo del total de depósitos que se generan, solo una parte puede ser prestado en calidad de créditos. La otra parte que no puede ser utilizada por el giro del banco son las “Reservas bancarias” (R). La determinación de estas Reservas es impuesta por el Banco Central, y representan los fondos provenientes de los depósitos que no obtienen intereses pero que sin embargo otorgan seguridad y liquidez contra posibles aumentos inesperados de efectivo por parte de los depositantes.

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La tasa de encaje bancario La tasa de encaje bancaria (r) es la proporción de depósitos corrientes que se deben tener en forma de Reservas (R), ya sea en las bóvedas del banco o en el Banco Central. Las tasas de encaje difieren según los tipos de depósitos y el tamaño del banco, pero para simplificar este análisis, supondremos que existe solo una tasa de encaja impuesta por el Banco Central a todos los Bancos Comerciales. Por ejemplo, una tasa de encaje de un 20% significa que los bancos comerciales deben tener $20 de reservas por cada $100 de depósitos corrientes. r = R/D r = 20/100 r = 0,2 De esta manera las reservas requeridas se pueden calcular multiplicando la tasa de encaje por los depósitos: R=rxD En tanto que los requisitos de reservas aumentan la seguridad de los cuentacorrentistas, la principal función de la tasa de encaje bancario es la de permitirle al Banco Central que maneje la cantidad de dinero que circula en la economía, es decir, la oferta monetaria (M0). Y esto es así debido a que la magnitud de esta tasa determina la cantidad de dinero que los bancos comerciales podrán destinar a préstamos, que a la postre alimentan la circulación del dinero.

5.2. LA EXPANSIÓN MÚLTIPLE DE LA OFERTA MONETARIA (EL MULTIPLICADOR DEL DINERO) Esta expresión se refiere a la capacidad que tiene el sistema bancario para reproducir o ampliar la oferta monetaria en un múltiplo de la base monetaria a través del crédito, esto

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quiere decir que una unidad monetaria de excedente de reserva puede generar varias unidades monetarias de dinero a través del sistema bancario comercial. Por ejemplo, si suponemos que el Banco Central pone en circulación un billete de $10.000 y el propietario del billete lo deposita en un Banco Comercial A. Si la tasa de encaje bancario es de un 30% (r = 0,3) este Banco comercial solo podrá conceder un préstamo de $7.000 a cuenta de dicho depósito. Este movimiento se reflejaría contablemente por el Banco de la siguiente manera:

Figura N° 34 BANCO A

Ahora, si quien se adjudicó el préstamo fuera una persona que utilizará los recursos para hacer pagos, en el circuito de circulación del dinero, eventualmente alguien podría depositarlo en otro Banco como el Banco B, luego contablemente se generaría este nuevo registro:

Figura N° 35 BANCO B

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Consecuentemente el Banco B actuará como el Banco A, prestando el 70% de los depósitos agregados y así sucesivamente con los nuevos depósitos generados en el sistema financiero. De esta manera podemos darnos cuenta que el efecto total de depósitos que puede generar el primer depósito del billete de $10.000 es mucho mayor. El sistema bancario estará generando cada vez nuevos depósitos que a su vez financian nuevos créditos de manera progresiva pero que sin embargo, dado que la tasa de encaje recorta cada vez el monto disponible, la progresión de depósitos que se generarán en el sistema tiene su límite. (D) Totales = (D) Inicial x (1 + 0,7+ 0,7 2+ 0,73+…+ 0,7n) El equilibrio, en este caso, se obtendrá cuando el 30% de los nuevos depósitos sea exactamente igual a las nuevas reservas, o sea, cuando el cuociente entre el depósito inicial y la sumatoria de los nuevos depósitos generados, sea igual a la tasa de encaje (0,3). (D) Inicial / (D) Totales = r (D) Totales = (D) Inicial / r (D) Totales = (D) Inicial x (1/r) (D) Totales = (D) Inicial x (1/0,3) (D) Totales = $ 10.000 x 3,333 = $ 33.333,333 Notar que la expresión (1/r) representa al multiplicador del dinero bancario, el cual en base a un depósito inicial de $ 10.000, generó depósitos totales por $ 33.333,333, y como puede apreciarse es inversamente proporcional a la tasa de encaje bancario (r), por lo tanto mientras mayor sea esta tasa, menor será el efecto del multiplicador del dinero, lo que es coherente con la idea de que ante una alta tasa de encaje, los bancos comerciales accederían a un menor monto de los depósitos para otorgar créditos, y por lo tanto habrá menor dinero circulando por concepto de préstamos bancarios. Del mismo modo, si la tasa de encaje disminuye, el multiplicador del dinero debería aumentar.

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En base a lo expuesto podríamos decir que si una persona decide no gastar ni un peso de su sueldo, y que además no lo depositará en el banco sino debajo de su colchón, entonces ese dinero no se multiplica, puesto que nadie más podrá obtener ingresos de él, y en consecuencia, si la gran mayoría de los trabajadores actuará de esta forma, la economía se estancaría por completo. Ahora bien, tal como se explicó en el capítulo 1, todas aquellas decisiones tomadas por la autoridad con respecto al régimen monetario, es decir, la oferta real de dinero en la economía, así como también el cambiario (valor de la moneda nacional), y la administración de instrumentos como la tasa de interés entre otras, corresponden a la “Política Monetaria”, y el organismo encargado de determinarlas y dirigirlas es el “Banco Central”.

5.3. EL BANCO CENTRAL Es un organismo autónomo con personalidad jurídica propia, siendo propiedad del Estado. El Banco Central cumple responsabilidades en el área monetaria, cambiaria y crediticia y entre sus objetivos principales están el controlar la inflación, mantener el pleno empleo, moderar el ciclo económico y procurar el logro del crecimiento a largo plazo del país. Para cumplir con estos objetivos, el Banco Central dispone de una serie de funciones y atribuciones operacionales relacionadas con la regulación de la oferta monetaria, del sistema financiero y del mercado de capitales entre otras. Además tiene atribuciones en materia internacional, facultades relativas a operaciones de cambios internacionales y funciones estadísticas entre otras.

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Funciones del Banco Central: •

Ser responsable de la Política Monetaria

•

Regulación de la circulación de dinero en la economía

•

Responsable de la Política cambiaria y de cuentas externas

•

Servir de agente financiero del Gobierno.

•

Ser Banco de Bancos comerciales.

Es de relevancia hacer notar que el cumplimiento de estas funciones está estrechamente vinculado tanto a la emisión como al retiro de billetes y monedas de circulación en la economía, herramienta de política monetaria utilizada por el Banco Central conocida como “Operaciones de mercado abierto” (compra y venta de Bonos del Estado) que afectan directamente a la “Base monetaria”.

5.4. LA BASE MONETARIA La base monetaria (B) se define como la cantidad total de billetes y monedas emitidos por el Banco Central en poder de las personas (E) más la porción de los depósitos no generadores de intereses mantenido por las instituciones financieras públicas o privadas en el Banco Central, es decir las reservas bancarias (R). B=E+R

Factores que podrían alterar la Base Monetaria: •

Superávit o Déficit en Balanza de Pagos (BP) Considerando una economía abierta a las relaciones con el resto del mundo, si la entrada de dólares al país (ya sea por transacciones financieras y/o comerciales) es mayor a la salida, se produce un aumento de las reservas internacionales, por tanto un superávit en BP, y del mismo modo cuando las entradas de divisas son 93


inferiores a las salidas habrá una reducción en la cantidad de reservas que podría terminar con un déficit en BP. Luego en las economías donde el Banco Central canaliza las operaciones con divisas, un superávit en BP podría terminar en una compra de divisas por parte del Banco Central, lo que provocaría un aumento de la base monetaria, y por el otro lado un déficit en BP eventualmente haría que el Banco Central ejecute una venta de divisas, lo que produciría una disminución de la base monetaria. En el capítulo 7 veremos como la política cambiaria de un país influye en la decisión del Banco Central en intervenir el mercado de la divisa.

•

Déficit o Superávit presupuestario Fiscal Como se vio en el capítulo 4, un déficit fiscal es generalmente financiado con el ahorro interno del país. Sin embargo ante situaciones en las que el gobierno ya no tiene acceso al endeudamiento directo con el público ni dentro ni fuera del país, y además sus reservas internacionales se han agotado, una clara opción es endeudarse con el Banco Central. Luego la emisión de dinero requerida por el Estado hará aumentar la base monetaria. Cabe señalar que este tipo de decisiones están restringidas debido a que un aumento no planificado de la base monetaria podría tener efectos inflacionarios. Por ello la autonomía del Instituto emisor es bien ponderada por todas las economías. Ahora, los superávit presupuestarios, como suponen una reducción de estos créditos, harían disminuir la base monetaria.

•

Operaciones de merado Abierto (compra y venta de títulos públicos) Corresponde a operaciones de compra o venta de títulos públicos (u otra clase de instrumentos financieros) por el Banco Central en el mercado abierto. Estos instrumentos suelen ser Pagarés reajustables en UF, o en pesos, Bonos, etc. Para comprar dichos activos financieros, el Banco debe entregar dinero a cambio, lo que ocasiona un aumento de la emisión y en definitiva un aumento de la base monetaria en circulación. Por otro lado, cuando el Banco Central vende

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instrumentos financieros está retirando circulante y, en consecuencia, disminuyendo la base monetaria. Cabe hacer notar que este es un instrumento de política monetaria, que le permite al Banco Central restringir o ampliar a voluntad la base monetaria.

•

Superavit o Déficit de liquidez del sistema Bancario No es de extrañar que en ciertos períodos de inestabilidad financiera, los bancos comerciales no pueden hacer frente a las fuertes demandas de dinero líquido en forma de créditos por parte de las empresas y personas, pues han guardado un pequeño porcentaje de los depósitos en Reservas. Cuando esta situación es evidenciable, hablamos de la existencia de un “Déficit de liquidez bancaria” el cual puede traer serias consecuencias económicas debido a la paralización del multiplicador del dinero que en definitiva financia el proceso productivo de un país. Sin duda esta es una poderosa razón por la cual el Banco Central, en función de sus objetivos de política monetaria, puede intervenir en el sistema financiero, incrementando el crédito a los distintos intermediarios financieros bancarios para darle más liquidez. Por tanto, a través de estos créditos de rescate el Instituto emisor hará aumentar la base monetaria. Y por el contrario, una restricción de créditos al sistema bancario, hará disminuir la base monetaria.

En definitiva, podemos decir que tanto el sector externo, el sector público, los préstamos a la banca privada, y la compraventa de títulos del Banco Central, determinan la Base Monetaria (B) que a la postre termina como efectivo en manos del público (E) y reservas de los bancos (R).

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5.5. RELACIÓN ENTRE LA OFERTA MONETARIA Y LA BASE MONETARIA Puesto que la oferta monetaria (M0) además de asumir el efectivo en poder de las personas (E), además considera el total de depósitos generados en el sistema bancario (D), es lógico suponer que dado el efecto multiplicador del dinero (1/r)., implícito, la magnitud de la oferta de dinero debe ser mayor al de la Base monetaria (B), que si bien es cierto también acoge el dinero circulando, pero en lugar de considerar los depósitos, considera las Reservas (R), las cuales al no circular, no están afectas al multiplicador del dinero. Por tanto, la pregunta es ¿Cuál es la relación existente entre M 0 y B? Ya sabemos que: M0 = E + D

(1)

B =E + R

(2)

Ahora, si dividimos la expresión (1) por la (2), tenemos; M0 /B = (E + D) (E + R) Al despejar M0 tenemos; M0 = (E + D) x B (E + R) Luego si dividimos el numerador y el denominador por los Depósitos (D); M0 = (E/D + D/D) x B (E/D + R/D) M0 = (E/D + 1) x B (E/D + r) Donde el cuociente (E/D) establece la tasa de Efectivo respecto a los Depósitos.

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Pero como sabemos que r es siempre menor a 1, el resultado de la fracción completa será mayor a 1, por consiguiente la oferta de dinero es un múltiplo de la base monetaria, y ese múltiplo es el multiplicador monetario (m)

M0 = mD x B Donde mD = (E/D + 1) (E/D + r) Por ejemplo, si la Base Monetaria (B) es de $1.000.000, la Tasa de Encaje Bancario (r) fuera de un 20%, y el cuociente entre efectivo y depósitos que el público desea mantener (E/D) es de 0,5 entonces la Oferta Monetaria sería de: M0 = (0,5 + 1) x $1.000.000 (0,5 + 0,2) M0 = 2,14 x $ 1.000.000 M0 = $ 2.140.000 Podemos concluir entonces, que el Banco Central puede ejercer el control de la oferta monetaria (M0) variando la Base Monetaria (B) y/o la Tasa de Encaje Bancario (r), a través de: •

Operaciones de mercado abierto.

•

Variación de los encajes bancarios.

Gráfica de la oferta Monetaria:

Figura N° 36

i OFERTA MONETARIA

0

M0/P

SALDOS REALES

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En la figura N° 36 se observa que esta es una oferta real de dinero (M 0 /P), es decir, considera la cantidad de dinero en la economía en función de su poder adquisitivo, de esta manera las cantidades se cuantificarán como “Saldos Reales”. Notar además que la pendiente de la curva de oferta monetaria es infinita, es decir, es prácticamente insensible a la tasa de interés (i). Esto resulta lógico al darnos cuenta que la función de Oferta monetaria (M 0 = mD x B), no depende del precio del dinero, es decir, de la tasa de interés, sino que de las propias decisiones que adopte el Banco Central. Luego, una Política Monetaria expansiva (Aumento de la base monetaria y/o disminución de la tasa de encaje bancaria), provocará un desplazamiento de la curva de oferta monetaria hacia la derecha. De la misma manera, una Política Monetaria Restrictiva (disminución de la base monetaria y/o aumento de la tasa de encaje bancaria) generará un desplazamiento de la curva de oferta monetaria hacia la izquierda.

Figura N° 37

i

0

M0/P’

M0/P

M0/P’’

SALDOS REALES

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5.6. LA DEMANDA POR DINERO La demanda por dinero (DL) es la cantidad de riqueza que los individuos y las empresas desean mantener en unidades monetarias durante un tiempo determinado, renunciando a la rentabilidad que podrían obtener si colocaran tales recursos en otros activos. Desde el punto de vista Keynesiano, existen tres motivos para demandar saldos en dinero: •

Para “Transacciones” (k). Se requiere dinero para facilitar los intercambios o transacciones cotidianas. Esta es la razón fundamental para mantener saldos monetarios y la cantidad que se demanda está directamente relacionada con el nivel de ingreso nominal (Y).

•

Por motivo “Precaución” (L0). Se mantiene dinero como medida de prevención ante la incertidumbre de ciertos acontecimientos.

•

Por motivos “Especulativos” (h). Se demanda una mayor cantidad de dinero cuando la expectativa del rendimiento de éste es superior a lo que se espera que produzcan otros activos. Por ejemplo, si una persona espera que el tipo de interés va a subir a corto plazo, y por tanto disminuya la cotización de otros activos como los bonos, entonces preferirá mantener sus ahorros en forma de dinero a la espera que se produzca efectivamente ese aumento del tipo de interés para después indexar su dinero en calidad de ahorro a una tasa más alta. Por tanto se establece una relación inversa entre la cantidad demandada de dinero por motivo especulación y la tasa de interés.

De esta forma la demanda por saldos de dinero quedará expresada de la siguiente manera:

DL = L0 + k xY – h x i

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Notar que la cantidad demandada de dinero (D L) dependerá del nivel de Ingreso del individuo multiplicado por un factor “k” el cual representa la porción del Ingreso demandado para realizar transacciones. Por tanto; (0 < K < 1). Por otra parte DL también dependerá de la tasa de interés multiplicado por un factor “h”, el cual representa la “Elasticidad precio de la demanda por dinero”, es decir, manifiesta la variación que experimenta la cantidad de dinero por parte de los agentes económicos ante una determinada variación en la tasa de interés de mercado h = ∆ DL / ∆ i. Por tanto “h” puede tomar valores que van desde cero (demanda completamente inelástica) a infinito (demanda completamente elástica). Recordar que la Cantidad demandada de dinero (DL) es inversamente proporcional a la tasa de interés dado el costo de oportunidad implícito en la mantención de dinero que no devenga intereses. Por lo tanto mientras más elevado sea el costo de oportunidad de tener saldos en dinero, quienes realizan una transacción buscarán un mayor rendimiento al invertir éstos. Gráfica de la Demanda de dinero (D L):

Figura N° 38

L0+kxY

-1 / h 0

D SALDOS REALES

100


La función de demanda representa una demanda real de dinero que supone que quienes demandan desean mantener un determinado poder adquisitivo, por tanto ante un aumento en el nivel de precios, la cantidad demandada de dinero por motivo transacción (kxY) también lo hará en la misma proporción al alza.

5.6.1. LA TRAMPA DE LA LIQUIDEZ Es un escenario en el cual el público está preparado, a una tasa de interés dada, para demandar cualquier suma de dinero que se brinde (no se comprarán otros activos). Esto quiere decir que la demanda de dinero es extremadamente sensible a la tasa de interés, y por tanto “h” tiende a infinito. En este caso, ante una determinada “i” debe esperarse una indefinida variación de la cantidad requerida de saldos reales.

Figura N° 39

i

I*

0

D

SALDOS REALES

5.7. EQUILIBRIO DEL MERCADO MONETARIO El mercado monetario está en equilibrio cuando la cantidad demanda de saldos reales es igual a la ofrecida a la tasa de interés existente (punto E) 101


Figura N° 40

i

I*

E

D 0

M0*/P

SALDOS REALES

Ahora Bien, una Política Monetaria expansiva, es decir un aumento en la oferta monetaria (ceteris paribus), trasladaría la curva de oferta de dinero hacia la derecha, lo que forzaría a la baja de la tasa de interés de mercado.

Figura N° 41

i

Exceso de Oferta de Dinero i*

i*’ 0

D M0´/P

M0’´/P

SALDOS REALES

102


Observar que si la tasa de interés no cambiara ante este desplazamiento de la oferta, se produciría un exceso de oferta de dinero, es decir, la tasa estará demasiado alta para absorber la mayor cantidad de ingresos reales que podrían destinarse para transacciones domésticas. Situación que presionará la tasa de interés a la baja. Por el contrario, la figura N° 42 nos indica que una disminución en la oferta monetaria trasladaría la curva de oferta monetaria hacia la izquierda, lo que obligaría al alza en la tasa de interés de mercado (ceteris paribus).

Figura N° 42

i

I*’’ Exceso de Demanda de Dinero.

I*

D 0

M0’’/P

M0/P

SALDOS REALES

Observar ahora que si la tasa de interés no cambiara ante este desplazamiento de la oferta, se produciría un exceso de demanda de dinero, es decir, la tasa estará demasiado baja como para ajustar el gasto de las economías a la restricción monetaria, provocando una escasez de dinero que presionará al alza en la tasa de interés de mercado.

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Ahora bien, si por ejemplo, aumentara el ingreso nominal (Y) de las personas, como esta variable forma parte del intercepto de la función de demanda, ésta aumentará desplazándose paralelamente hacia la derecha (ver figura N° 43).

Figura N° 43 i

i1

Exceso de Demanda de dinero

I0 D 0

M0/P

D’ SALDOS REALES

Se puede observar que dado que la oferta real de dinero es fija, un aumento en la demanda por dinero generaría un exceso de demanda que tendría que corregirse con un alza en la tasa de interés hasta que la demanda por “saldos reales” se iguale a su oferta. Con respecto a la tasa de interés, es importante señalar que el tipo de interés anual proyectado por el Banco Central es una tasa interbancaria, y suele ser referente base como costo financiero utilizado por los bancos y sociedades financieras, los cuales de acuerdo al reglamento vigente, pueden otorgar créditos al público aplicando tasas más elevadas pero dentro del interés máximo convencional calculado por la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras. Ahora bien, en el mercado en el que se negocian valores tales como bonos, acciones, futuros, etc., por efecto de la oferta y la demanda, se establece para cada clase de activos un tipo de interés que depende de factores tales como:

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•

El riesgo asociado al tipo de activo. (Los inversores exigen un tipo de interés mayor como compensación por asumir mayores riesgos)

•

La preferencia por la liquidez. (Cuanto menos líquido sea el activo, mayor retribución exigirán los inversores). Por este motivo los inversores suelen exigir retornos mayores por inversiones a mayor plazo.

•

Las expectativas existentes sobre la tasa de inflación (Las tasas nominales suelen ser mayores a las reales, porque estas últimas se aplican a capitales reajustados por el IPC (montos en UF), y por lo tanto su valor real no es mermado por la inflación.

Los Keynesianos sostienen que el vínculo entre el mercado del dinero y el PIB se establece a través de la tasa de interés, puesto que como ya se planteó en el capítulo 4, los Gastos de Inversión planeados dependen de la tasa de interés (I = I0 – b·i), y por tanto plantean que las Políticas Monetarias aplicadas por el Banco Central para alcanzar lo objetivos macroeconómicos, provocan cambios en la oferta monetaria que a su vez afectarán las tasas de interés que modifican los gastos de Inversión planeados, la demanda agregada y por consiguiente el PIB real: ∆

(M0 /P) => ∆ i => ∆ I => ∆ DA => ∆ PIB Real

Esto quiere decir que una política monetaria expansiva, que reduzca las tasas de interés, podría eliminar una brecha recesionista, y de manera similar una política monetaria contractiva que eleve la tasa de interés, podría reducir una brecha inflacionaria. Claro está que la aplicación de cualquiera de estas medidas no está exentas de costos para la sociedad, por ejemplo, desde la perspectiva de los ciclos económicos, cuando el ritmo de gasto total excede al de producción, la escasez presiona a brotes inflacionarios que incentivan al Banco Central a aumentar la tasa de interés de manera de disminuir la cantidad de manda de dinero y por tanto el gasto. Sin embargo, el costo de asumir el

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control sobre la inflación se podría traducir en un aumento en los niveles de desempleo, ya que si las empresas disminuyen sus ventas, se sentirán presionadas a disminuir su nivel de producción y por consiguiente habrá una menor contratación de factores productivos entre los cuales está la mano de obra. La relación que se establece, entonces entre los niveles de Inflación y Desempleo nos hablan de la existencia de una gran disyuntiva para las autoridades económicas de un país, y así lo demuestra el modelo de la curva de Phillips.

Figura N° 44

INFLACIÓN CURVA DE PHILLIPS

0 DESEMPLEO Es importante señalar que dado que estos ajustes suelen ser de corto a mediano plazo, la curva de Phillips se ha tornado irrelevante para algunos economistas, sobre todo en el largo plazo en el cual puede darse una economía con pleno empleo y niveles de inflación controlados, incluso que un país pueda tener simultáneamente inflación y desempleo elevados, fenómeno conocido como “estanflación” Ahora bien, el lector podrá darse cuenta que en situaciones en las que se presenta el fenómeno de la “trampa de la liquidez”, ya definido anteriormente, las Políticas Monetarias no tendrán ningún efecto sobre la tasa de interés y por lo tanto tampoco en la Demanda Agregada y el nivel de Ingreso.

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Figura N° 45

i

i*

D

0

M0’’/P

M0/P

M0/P´

SALDOS REALES

Sin embargo en la figura N° 46 puede observarse que con una demanda por dinero normal, ante un aumento en la oferta monetaria que reduzca la tasa de interés, podría incentivar la Inversión planeada, la Demanda Agregada y por consiguiente podría acercar el PIB de equilibrio al nivel de pleno empleo.

Figura N° 46

P

OA P*’ P*

DA’ DA

0

Y’

YPOT

PIB REAL

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5.8. EL DINERO Y LA ECUACION DE CAMBIO (TEORÍA CUANTITATIVA CLÁSICA) Los economistas manejan la ecuación de cambio (o cuantitativa) para estudiar la relación entre la oferta monetaria y la actividad económica dado que los cambios en M 0 del país afectan tanto la producción como el empleo y los precios. La identidad fundamental de esta teoría es:

M0 x V = P x T donde; M0 = Oferta Monetaria Nominal V = Velocidad del dinero P = Nivel de precios T = Nivel de Transacciones por período Los Monetaristas sostienen que a corto plazo, la velocidad del dinero (V) tiende a ser una constante, puesto que, dada una determinada cantidad de transacciones en la economía (T), se establecerá una relación directa entre la cantidad de dinero y el nivel de precios (P / M0), la cual nos indica que ante cualquier aumento de la oferta monetaria nominal (M0) debería acrecentar el nivel de precios, manteniendo la oferta real de dinero constante. Por tanto existirá una relación directa entre la inflación y el incremento de la masa monetaria.

V = (P / M0) x T

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5.9.

AUTOEVALUACIÓN Y PENSAMIENTO CRÍTICO

1. Un aumento en la tasa de encaje bancario al igual que una venta de bonos de gobierno por parte del Banco Central, se traducirá en un aumento en la tasa de interés que equilibra el mercado de capitales. Grafique y comente. 2. Si la respuesta de la cantidad demandada de dinero a las variaciones de la tasa de interés (h) es extremadamente sensible, las Políticas Monetarias sobre el PIB pierden su efecto. Comente. 3. Marque la afirmación correcta: a) La oferta Monetaria se expandirá cuando el Banco Central incremente la tasa de Encaje Bancario. b) La oferta Monetaria se contraerá cuando el Banco Central aumente los préstamos a los agentes económicos. c) La oferta Monetaria se expandirá cuando el Banco Central disminuya las emisiones de Bonos de Gobierno. d) La oferta Monetaria se expandirá cuando el Banco Central disminuya la tasa de Encaje Bancario y aumente la emisión de Bonos de Gobierno. 4. Ante un escenario de trampa de la liquidez, explique detalladamente lo que ocurriría con los niveles de Producto si el Banco Central aplica una Política Monetaria expansiva.

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CAPITULO VI MODELO IS – LM Objetivos: Determinar el modelo IS – LM en función del equilibrio simultáneo en los mercados de bienes y del dinero. Analizar los efectos de las Políticas Fiscales y Monetarias en el tipo de interés y el nivel de producto en la economía. Los lectores ya habrán notado que la existencia paralela de los mercados de bienes, y del dinero, no está ausente de importantes interrelaciones las cuales siguen un patrón de comportamiento esperado. No hay que olvidar que tal como se planteó en el capítulo anterior, los Keynesianos sostienen que el vínculo entre el mercado del dinero y el PIB se establece a través de la tasa de interés. El modelo IS - LM es un modelo keynesiano que se basa principalmente en la interacción entre los mercados de bienes y servicios (función IS) y del dinero (función LM), en los cuales el mercado de los bienes determina el nivel de Ingreso (Y) mientras que el mercado monetario determina el tipo de interés (i). Ambos mercados interactúan y se influyen mutuamente ya que el nivel de ingreso determinará la demanda de dinero, y por tanto el precio del dinero o tipo de interés, mientras que a su vez el tipo de interés influirá en la demanda de inversión (I) y por consiguiente, en el ingreso y la producción real de la economía. Luego, queda establecido que el modelo IS - LM estipula la existencia de un equilibrio, el cual se debe producir de forma simultánea en ambos mercados.

6.1. LA FUNCIÓN IS El modelo I-S (Investment - Saving) muestra todas las situaciones de equilibrio entre Inversión (I) y Ahorro (S) para los diferentes valores de ingreso (Y) y tipo de interés (i).

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Es decir, muestra las combinaciones de tasas de interés y niveles e producción tales que el gasto planeado es igual al ingreso.

Definición alternativa: Función que representa la tasa de interés necesaria para mantener el equilibrio en el mercado de bienes y servicios, a un nivel de producto (Y) determinado.

Obtención del modelo IS Se introducirán todos los componentes de la función de demanda agregada de la economía, y encontraremos las combinaciones de Ingreso (Y) y tasas de interés (i) que mantengan “en equilibrio” el mercado de los bienes. Recordemos que los componentes de la DA son: DA = C + I +G +XN donde XN son las Exportaciones Netas.(X – M) pero el equilibrio de mercado de bienes supone que DA = Y luego en el equilibrio debe darse que. Y = C + I + G + XN Y = C0 + C1 xYPD + I0 – bxi + G0 +XN Y = C0 + C1x(Y + TR –txY) + I0 – bxi + G0 +XN Y = C0 + C1xY + C1xTR – C1xty + I0 – bxi + G0 + XN Y = C0 + C1xYx(1 – t) + C1xTR + I0 – bxi + G0 + XN

111


Al agrupar los componentes de gasto autónomo, más C 1xTR y XN (ennegrecidas), tenemos;

Z Y – C1xYx(1 – t) = C0 + C1xTR + I0 + G0 + XN – bxi Al identificar dichos componentes con la letra “Z” nos queda: Yx(1 – C1x(1 – t)) = Z – bxi Y = 1 / (1 – C1x(1 –t)) x Z – bxi Pero como sabemos que 1/(1 – C 1x(1 –t)) = mK (multiplicador keynesiano), entonces: Y = mK x (Z – bxi) Ahora, para determinar la relación entre el tipo de interés que equilibra el mercado de los bienes, despejaremos i,i, y lo dejaremos en función de Y. Y x 1/mK = Z – bxi /x -1 (cambiando signos) (-1/mK) xY = bxi – Z

Z – (1/mK) xY = bxi Finalmente, establecemos la relación entre la tasa de interés y los niveles de Ingreso, en un mercado de bienes y servicios en equilibrio, a través de la siguiente igualdad denominada “Modelo I-S”

i = (Z/b) – (1/(b x m K)) x Y Gráficamente:

112


Figura N° 47

i Z/b

-1/(bxmK) 0

IS PIB REAL

La función IS tiene pendiente negativa porque, como la inversión se relaciona de manera inversa con el tipo de interés, una disminución de la tasa hace aumentar la inversión, lo que conlleva un aumento de la producción o ingreso. De forma análoga, si el tipo de interés subiera, sucedería todo lo contrario. Por ejemplo, la figura N° 48 nos ilustra que dada una situación de equilibrio en el mercado de los bienes inicial Y 1, un descenso en la tasa de interés de i 1 a i0, provocará un aumento de la DA, que para mantener el equilibrio exigirá un aumento del nivel de ingreso a Y2. Luego la curva I-S nos muestra claramente la relación entre los tipos de interés y el nivel de ingreso que preservan la igualdad entre la DA y el PIB.

113


Figura N° 48

DA DA’ E2

DA

E1 I0-bi0 I0-bi1 45° 0

Y1

Y2

PIB

i Z/b

i1

E1

i0

E2 IS

0

Y1

Y2

PIB REAL

114


Notar que la variación positiva en los niveles de Inversión, si bien es cierto incrementan la DA, ésta no desplaza a la IS, puesto que la baja en el tipo de interés no debería alterar la Inversión autónoma (I0) y por lo tanto tampoco el intercepto de la función IS. Todo punto que se encuentre en la curva IS representa un equilibrio en el mercado de los bienes, por tanto cualquier punto que no se encuentre en la curva representará una situación de desequilibrio en el mercado de los bienes.

Figura N° 49

i iA i0

EA A

E0

B

(EDB)

(EOB)

iB

EB IS

0

YA

Y0

YB

PIB REAL

En la figura N° 49 se aprecia que cualquier coordenada situada a la derecha de la función IS, como el punto “B”, nos ilustra una situación en la cual a la tasa vigente (i 0) el nivel de ingreso que equilibra el mercado de los bienes debiera ser Y 0 (punto E0), el cual es menor al nivel existente (Y B), es decir, i0 es demasiado alto para mantener un nivel de producto YB. Entonces como las empresas producen más de lo que los consumidores gastan, se está produciendo un “Exceso de Oferta de Bienes” (EOB), por lo que se generará una presión en los mercados a disminuir el producto a Y 0, o a bajar la tasa de interés a iB, cambiando a un nuevo equilibrio “E B”.

115


Bajo este mismo análisis, cualquier punto situado a la izquierda de la función IS como el “A”, representa una situación de “Exceso de Demanda de Bienes” (EDB), ya que en esta coordenada, a la tasa de interés vigente (i0), el nivel de producto efectivo (Y A) es menor al que equilibra el mercado de los bienes, por lo tanto, se generará una presión a aumentar el producto a Y0, o a subir el tipo de interés a iA, cambiando a un nuevo equilibrio “EA”.

6.1.1. PENDIENTE DE LA CURVA IS Al apreciar la función IS nos damos cuenta que ésta es lineal y su pendiente (-1/(bxmK)) depende de cuan sensible sea el gasto de inversión ante los cambios en la tasa de interés, es decir de la elasticidad de la demanda por Inversión (b), y también del multiplicador keynesiano (mK). Entonces, como ya sabemos que el factor b = ∆I/ ∆i, y mK = ∆Y/ ∆I, entonces podemos calcular el valor de la pendiente de la siguiente forma: -1/(b x mK) = -1/ ((∆I/ ∆i) x (∆Y/ ∆I,)) -1/(b x mK) = -1/ (∆Y/ ∆i) -1/(b x mK) = -(∆i/ ∆Y) Observar que mientras mayor sea la elasticidad de la demanda por Inversión (b) y/o mayor sea el multiplicador keynesiano (m K), menor será la pendiente IS, es decir al aumentar la sensibilidad de la demanda por Inversión ante un determinado cambio en el tipo de interés (∆I/ ∆i), y/o al incrementarse la variación del nivel de Ingreso provocada por un cambio en la Inversión ( ∆Y/ ∆I), mayor será la variación que experimente el nivel de Ingreso de equilibrio en los mercados de bienes, como respuesta a la variación inicial del tipo de interés generada en el mercado del dinero. En otras palabras, si la elasticidad de la demanda por Inversión “b” es muy grande, un determinado cambio en “i” provocará una mayor variación en el gasto de Inversión (I), y

116


si además “mK” también lo fuera (producto de una baja tasa impositiva y/o un aumento en la Propensión marginal al consumo), el efecto de este gran cambio en la Inversión sobre el ingreso (I) sería aún mayor, por lo tanto si por ejemplo consideramos un factor “b” con un valor que tiende a infinito (demanda por inversión completamente elástica), la curva de la IS tendería a ser completamente horizontal (Ver figura N° 50). Los inversores demandarán cualquier monto por inversión a un determinado tipo de interés, por tanto el mercado de los bienes buscará el equilibrio siempre a esa tasa.

Figura N° 50

i IS

i*

0

PIB REAL

Ahora, si “b” y/o “m K” es muy pequeño, la curva IS será más pronunciada. Por ejemplo si b = cero (demanda por inversión completamente inelástica) la IS será completamente vertical (Ver figura N° 51). En esta situación el tipo de interés es incapaz de determinar el gasto por Inversión, y por tanto tampoco en el nivel de empleo e ingreso.

Figura N° 51

i

0

IS

Y

PIB REAL 117


Notar que un cambio en el factor “b”, no genera el mismo efecto en la curva IS que un cambio en “mK”.

Figura N° 52

i Z/b

b’ > b

Z/b’

IS’’ IS’ IS 0

PIB REAL

La figura N° 52 nos ilustra que un aumento en “b” no solo baja la pendiente de la función IS, sino que también disminuye el intercepto de la función, desplazándola a IS’ Sin embargo, un aumento de “m K” solo haría disminuir la pendiente de la función IS a IS’’. Ahora bien, si cambia “Z”, es decir, cualquier variación que experimente el Gasto Autónomo total de la economía y/o las Exportaciones Netas, afectará al intercepto de la función y la curva IS sufrirá un desplazamiento paralelo. Por ejemplo, en la figura N° 53 vemos una curva de DA 1 inicial trazada para un nivel de gasto autónomo Z0, a una determinada tasa de interés (i*). El punto E0 de la curva de DA1 se corresponde con su punto homólogo en la curva IS generando un ingreso Y0. Ahora, manteniendo la tasa de interés (i*), el nivel de gasto autónomo se incrementa a Z1. Notar que el aumento del gasto autónomo desplaza la curva IS y por tanto el nivel de ingreso de equilibrio a Y 1. (Punto E1)

118


Figura N° 53

DA

DA1 E1 DA0 E0

Z1 Z0 45° 0

Y0

Y1

PIB

i Z1/b Z0/b

i*

E0

E1 IS’ IS

0

Y0

Y1

PIB REAL

119


6.2 LA FUNCIÓN LM La curva L-M (Liquid Money) muestra las situaciones de equilibrio entre la oferta y la demanda en el mercado monetario. Es decir, expone las combinaciones de tasas de interés y niveles de producción tales que la demanda de dinero es igual a su oferta.

Definición alternativa: Función que representa el tipo de interés (i) necesario para mantener el equilibrio el mercado del dinero, a un nivel de Producción determinado.

Obtención del modelo LM Se igualará la función de demanda con la función de oferta de dinero (fijada por el Banco Central), y encontraremos las combinaciones de Ingreso (Y) y tasas de interés (i) que mantengan en equilibrio el mercado del dinero. Recordemos que el equilibrio de mercado del dinero supone que M0 /P = DL Entonces al igualar la oferta con la demanda tenemos; M0 /P = L0 + kxY – hxi hxi = L0 – (M0 /P) + kxY luego, despejando “i” y dejándolo en función de Y obtenemos la función LM i = (L0 – (M0 /P) + kxY)/h

i = ((L0 – M0 /P) / h) + (k / h)xY

(Función L-M)

Gráficamente:

120


Figura N° 54

i LM

k/h 0

PIB REAL

(L0 – (M0/P)) / h

La curva LM, por lo general tiene un intercepto negativo dada la gran magnitud de la oferta real de dinero (M0 /P), la cual está con signo negativo, sin embargo posee una pendiente positiva, ya que ante un aumento en la tasa de interés que reduzca la cantidad demandada de saldos reales en una proporción “h”, dada que la oferta monetaria es fija, se generaría un exceso de oferta monetaria, el cual puede que ser corregido con un incremento en el ingreso. Por consiguiente el equilibrio del mercado del dinero implica que un aumento de la tasa de interés, está acompañado de un incremento del nivel de ingreso. En otras palabras, un incremento del ingreso hará aumentar la demanda por dinero (motivo transacción), pero como la oferta es fija, se produciría un exceso de demanda por saldos reales de dinero, el cual puede ser corregido por un aumento en la tasa de interés (ver figura N° 55)

121


Figura N° 55

i i1

E1 D’

i0

E0 D

0

M0/P

SALDOS REALES

i LM i1 i0

E1 E0

0

Y0

Y1

PIB REAL

Todos los puntos que se encuentran en la curva LM representan un equilibrio en el mercado del dinero, por tanto cualquier punto que no se encuentre en la curva representará una situación de desequilibrio (ver figura N° 56).

122


Figura N° 56

i LM iD

(EOD)

I0

C

ED E0

D (EDD)

Ic 0

EC YC

Y0

YD

PIB REAL

El punto “D” al estar situado por debajo de la función LM, representa un “Exceso de Demanda de Dinero” (EDD), porque a la tasa “i0” el nivel de ingreso de equilibrio debiera ser “Y0”, sin embargo es menor al existente (Y D), y dado que un mayor nivel de ingreso aumentará la cantidad demandada de dinero (motivo transacción), con una oferta monetaria fija, se generará un exceso de demanda por dinero que presionará al tipo de interés hacia arriba hasta llegar a “i D”, donde se estable un nuevo equilibrio en el mercado del dinero (punto ED). Bajo este mismo análisis, cualquier coordenada situada por sobre la curva LM como por ejemplo el punto “C”, nos refleja un “Exceso de Oferta de Dinero” (EOD), puesto que ahora, a la tasa de interés “i 0”, el nivel de producto efectivo es Y C, el cual es menor al que se necesita para equilibrar el mercado del dinero (Y0), por lo tanto, como este menor ingreso existente hizo disminuir la cantidad demandada de dinero, ante una oferta monetaria fija, se generará un exceso de oferta de dinero que terminará presionado al tipo de interés a la baja (i C) donde encontraremos un nuevo equilibrio en la LM (punto EC).

123


6.2.1. PENDIENTE DE LA CURVA LM Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda por dinero ante las variaciones del ingreso (k), y menor la sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de interés “h”, más pronunciada será la pendiente de la curva LM. Por ejemplo, si la demanda de dinero es prácticamente insensible a la tasa de interés y por tanto “h” se acerca a cero, la curva LM tiende a ser vertical. En este caso, cualquier variación que experimente “i” no generará cambios en el nivel de ingreso para mantener el equilibrio del mercado de dinero.

Figura N° 57

LM

i

0

Y*

PIB REAL

Por el contrario, si la demanda de dinero es extremadamente sensible a la tasa de interés, y por tanto “h” se aproxima a infinito, la curva LM tiende a ser horizontal. En este caso, frente a una determinada tasa de interés “i” se asocia una indefinida variación en el nivel de ingreso para mantener el equilibrio del mercado de dinero

Figura N° 58

i

I*

LM

0

PIB REAL 124


Desplazamiento de la curva LM Como ya se ha notado, la principal variable que compone el intercepto de la función LM es (M0 /P), es decir la oferta monetaria real, por tanto cualquier cambio en la política económica propulsada por el Banco Central, hará desplazar de manera paralela a la función LM. Como el circulante real (poder adquisitivo) se mantiene constante a lo largo de la curva LM, se deduce entonces que cualquier cambio en el circulante real tendrá que desplazar la curva. Por ejemplo, una Política Monetaria expansiva podrá desplazar la función LM hacia la derecha (ver figura N° 59), y una restrictiva la desplazará a la izquierda.

Figura N° 59

i

i0

E0

i1 0

E1 M0/P

DL

M0’/P

I

SALDOS REALES LM

i0

LM’

i1

0

Y*

PIB REAL 125


6.3. EL EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE LOS BIENES Y EL DINERO Como el lector se habrá dado cuenta, tanto la función IS como la LM representan combinaciones entre tipos de interés y niveles de ingreso, luego sus expresiones algebraicas tienen en común que i = f(Y), es decir, el tipo de interés que equilibra el mercado de los bienes y el del dinero está en función del nivel de ingreso y viceversa, por lo tanto el equilibrio simultáneo en ambos mercados puede ser expresado en una misma gráfica:

Figura N° 60

i LM E

I*

IS 0

Y*

PIB REAL

El punto E de la figura N° 60, en el que se interceptan las curvas IS y LM, muestra la situación del equilibrio presente en ambos mercados. Es un equilibrio estable ya que al producirse una situación temporal de desequilibrio que desplaza la posición a cualquier otro punto, las fuerzas del mercado presionarán para volver al punto de cruce. La posición de equilibrio simultáneo puede verse alterada por diferentes variables que pueden provocar desplazamientos de las curvas. Por ejemplo, los aumentos en la demanda agregada efectiva (consumo, inversión, gastos públicos o sector exterior) inducen desplazamientos hacia la derecha de la curva IS y por lo tanto un nuevo punto de equilibrio a un nivel de ingreso y tipo de interés superior (figura N° 61).

126


Figura N° 61

i

LM i1

E1 E0

i0 IS’ IS 0

Y0

Y1

PIB REAL

Es importante no olvidar que el movimiento a lo largo de la IS estará provocado por variaciones en el tipo de interés, mientras que los desplazamientos de la curva se deberán a variaciones en los gastos autónomos.

6.4 EFECTOS DE LAS POLITICAS MONETARIAS

Tal como se ha mencionado con anterioridad, las Políticas monetarias tanto expansivas como restrictivas, es decir las variaciones en la oferta real de dinero ( ∆M0 /P) provocan desplazamientos paralelos de la curva LM. Por ejemplo, una compra de bonos por parte del Banco Central, incrementará la base monetaria y por lo tanto, bajo un escenario de precios estables, la cantidad real de dinero también lo hará, y por consiguiente la curva LM se desplazará hacia la derecha (Ver figura N° 62). El nivel de ingreso de equilibrio aumentará porque esta operación de mercado abierto reducirá la tasa de interés aumentando el precio de los bonos. De este modo aumenta el gasto de inversión y el producto (Y) se incrementa.

127


Figura N° 62

i LM LM’ i0

E0

i1

E1 IS

0

Y0 Y1

PIB REAL

Tener en consideración que mientras mayor sea la pendiente de la curva LM, mayor será la variación del ingreso de equilibro cuando esta se desplaza (Ver figura N° 63). Esto es así porque mientras menos sensible sea la demanda de dinero a la tasa de interés, frente a una determinada variación de la oferta monetaria, mayor será la variación en la tasa de interés y por tanto mayor será el efecto sobre los gastos de Inversión y por consiguiente en el producto. (Ver pendiente LM y estimar su valor cuando h tiende a cero)

Figura N° 63

I

LM

i0

E0

i1

LM’

E1 IS

0

Y0

Y1

PIB REAL

128


Por el contrario, si la demanda de dinero es extremadamente sensible a la tasa de interés, situación conocida como “trampa de la liquidez” (ver capítulo 5), la demanda por dinero se ajustaría prácticamente a un determinado tipo de interés en el cual el mercado de activos absorbería una variación indefinida de la cantidad de dinero. Por ello se establecerá una curva LM prácticamente horizontal que en definitiva no se desplazará. (Ver pendiente LM y estimar su valor cuando h tiende a infinito) De esta manera serían muy escasos los efectos de una variación de la oferta real de dinero en el PIB real de la economía, producto de que, en este caso, la Política Monetaria practicada no tiene ningún efecto sobre la tasa de interés, por tanto en el gasto por Inversión ni en el nivel de ingreso. (Ver figura N° 64)

Figura N° 64

i

i*

LM IS

0

Y*

PIB REAL

Mecanismo de transmisión Es el transcurso por el que los cambios de la política monetaria afectan a la DA. Consta de dos etapas: •

La variación de la oferta monetaria induce a ajustes en las carteras de ahorro e inversión por parte de los propietarios de éstas, alterando el precio de otros activos a través de variaciones en las tasas de interés.

•

La variación de las tasas de interés altera el gasto de Inversión y por lo tanto la producción (Y) se ajusta a la variación de la DA.

129


El lector se debe de haber dado cuenta que la trampa de la liquidez (demanda de dinero completamente elástica) inhabilita el mecanismo de transmisión.

6.5.

EFECTOS DE LAS POLITICAS FISCALES Y EL EFECTO CROWDING OUT

Es sabido que las variaciones del gasto autónomo (Z) contemplados en la demanda agregada (DA), y en especial el gasto público (G0), provocan desplazamientos paralelos de la curva IS y por tanto, de manera similar a las Políticas Monetarias, las Políticas Fiscales también buscarán nuevos equilibrios simultáneos en los mercados de bienes y del dinero, con un nuevo producto y tipo de interés. Por ejemplo, un mayor gasto gubernamental (Política Fiscal expansiva) aumenta el nivel de demanda agregada, y para satisfacer ese incremento la producción de bienes deberá elevarse.

Figura N° 65

i LM i1 i0

E2 E0

E1 ∆

G0 x mK

IS 0

Y0

Y2

Y1

IS’ CROWDING OUT PIB REAL

En la figura N° 65 se ilustra que si la economía está en el punto E 0, una Política Fiscal expansiva desplazará la IS al punto E1 alterando el producto en una magnitud dada por el multiplicador del gasto autónomo (m K), claro está que esto sucedería siempre y cuando 130


la tasa de interés no cambie su valor (i 0). Como E1 está en la curva IS’, el mercado de los bienes seguirá en equilibrio, pero no así el mercado del dinero. Como el Ingreso aumentó, la cantidad demandada de dinero también lo hará en una proporción “k”, pero como la oferta de dinero es fija se produce un “exceso de demanda de dinero”, el cual debería eliminarse aumentando la tasa de interés a “i 1”, así el gasto de Inversión planeado de las empresas baja y la demanda agregada se desploma junto con la producción que la equilibra de Y 1 a Y2. Por consiguiente el punto E 2 es el nuevo punto de equilibrio simultáneo. Se observa que el ajuste que tuvo la tasa de interés y su predominio en la DA amortizó el efecto expansivo (∆G0 x mK) del incremento del gasto gubernamental. Por lo tanto, cuando una Política Fiscal eleva las tasas de interés, las que reducen el gasto en Inversión privada, se dice que se produce el efecto “ CROWDING OUT” o efecto Expulsión. Esa es la razón por la cual el producto solo subió a Y2 y no a Y1. Por lo tanto el efecto Crowding Out se refleja en la merma productiva (Y 1 menos Y2). Notar que la magnitud del efecto Crowding Out dependerá de la pendiente de la curva LM, por ello se debe tener presente que mientas mayor sea la pendiente de la curva LM, el efecto Crowding Out será de mayor magnitud. Por ejemplo si la curva LM es vertical, una Política Fiscal expansiva no interviene en el nivel de ingreso de equilibrio y solo incrementaría la tasa de interés la cual “expulsa” una cantidad de gasto privado (sobre todo de inversión) igual al aumento del gasto público, es decir, habrá un efecto Crowding Out completo. En la figura N° 66 se ilustra una situación en la que se observa que una Política Fiscal expansiva, inicialmente estimularía el producto de Y 0 a Y 2, sin embargo ante el aumento del tipo de interés de i0 a i1, la inversión privada se deprimiría disminuyendo el producto en una cuantía similar, retornándolo a Y 0.

131


Figura N° 66

I

i LM

i1

E1

i0

E0

E1 E2

E0 IS’

IS

Demanda Inversión

0

Y0

Y2

PIB

0

I0

I1

INVERSIÓN

El lector deberá darse cuenta que si la economía está en una situación de trampa de liquidez (curva LM plana), no habrá efecto Expulsión. Concluyendo, la eficacia relativa de la Política Fiscal (que afecta principalmente a la curva I-S) y de la Política Monetaria (que afecta principalmente a la curva L-M), para estimular el PIB real, dependerá de las pendientes de ambas curvas, es decir de la sensibilidad de la inversión al tipo de interés (b), y al valor del multiplicador keynesiano (mK), como de la sensibilidad de la demanda de dinero con respecto al interés (h) y al ingreso (k). Por lo tanto, Si la curva L-M es más rígida que la I-S, la política monetaria será más efectiva que la fiscal, y viceversa, es decir mientras más pendiente tenga una curva, más efectiva será su Política.

6.6. COMBINACION DE POLITICAS ECONÓMICAS Si el nivel de producto de pleno empleo (Y POT) es mayor al nivel de producto de equilibrio vigente (Y*), tanto una Política Monetaria como una Política Fiscal

132


expansiva, podrían realzar el nivel de producto a YPOT, (Ver figura N° 67), pero con diferentes consecuencias sobre los sectores de la economía. Este es un dilema de Política Económica que frecuentemente cae en el análisis normativo de la economía. Por tanto, dada la decisión de expandir la DA para mejorar los niveles de empleo e ingreso, la pregunta es ¿quiénes deben recibir el mayor beneficio?, y para ello será necesario responder a diversas inquietudes como: •

¿Bajar “i” para aumentar el gasto de Inversión privada?

•

¿Reducir la tasa impositiva que permita aumentar el gasto de las personas?

•

¿Incrementar del tamaño del Gobierno?

Figura N° 67

i LM E’’

LM’

E I0

IS’ E’ IS

0

Y*

YPOT

PIB REAL

Es importante tener siempre presente que cuando las Políticas Económicas logran desplazar el producto hacia su nivel potencial, en la medida que la brecha recesiva tienda a desaparecer, la escasez de factores productivos disponibles presionará al alza en los costos de producción. Por esta razón, las políticas que estimulen la demanda agregada, en una situación de pleno empleo, puede desencadenar brotes inflacionarios.

133


6.7. AUTOEVALUACIÓN Y PENSAMIENTO CRÍTICO 1. Ante la presencia de la trampa de la liquidez, la Política Fiscal tiene un efecto total sobre el producto agregado, es decir, un aumento en el gasto autónomo no generará efecto “Crowding Out” en absoluto. Grafique y comente. 2. Siempre que observemos que la Inversión agregada esté aumentando, la IS se estará desplazando hacia la derecha. Comente. 3. El Gobierno estima que si aumentara de impuesto a la renta, le estaría mermando al Banco Central el poder de influir en el nivel de producción de la economía. Comente utilizando el modelo IS-LM.

134


CAPITULO VII

RELACIONES ECONÓMICAS INTERNACIONALES Objetivos: Analizar los efectos económicos de la apertura comercial y financiera entre países. Distinguir los componentes de la Balanza de Pagos Analizar los ajustes de los equilibrios globales frente a las políticas económicas Analizar el equilibrio macroeconómico por sectores de la economía. Como el lector ya se habrá percatado, hasta estas instancias de nuestro estudio, hemos analizado el comportamiento y la interrelación de las diversas variables económicas en un escenario en el cual la economía está cerrada al resto del mundo. Sin embargo, resulta innegable la trascendental importancia de las relaciones económicas entre países en el nivel de bien estar de las personas. De hecho, gracias a las ventajas comparativas los países que sostienen relaciones comerciales con el resto del mundo tienen la posibilidad de incrementar su Frontera de Posibilidades de Consumo, por sobre su Frontera de Posibilidades de Producción. Las cuentas de una nación con el exterior, no difieren mucho de las de una familia con una empresa, con la excepción que entre países se realizan transacciones en distintas monedas. Ahora bien, cualquier economía local está ligada al resto del mundo a través de dos eslabones: •

El Comercio

•

Las Finanzas

La relación Comercial surge del hecho de que una parte de la producción del país se exporta a otros países, mientras que algunos bienes de los que se consumen o invierten en el interior del país son producidos en el extranjero, por lo tanto se importan.

135


Por otro lado, la relación Financiera surge del hecho de que los residentes de un país (Bancos, Empresas, Economías Domésticas) pueden poseer activos tanto de su país como de países extranjeros (bonos, divisas, bienes raíces, etc.) La herramienta contable que permite a un país mantener el seguimiento de las relaciones de su economía con el resto del mundo, se le denomina la Balanza de Pagos.

7.1. LA BALANZA DE PAGOS Y LA POLÍTICA CAMBIARIA La Balanza de Pagos (BP) es un documento contable que registra la entrada y salida de divisas internacionales (las más aceptada es el dólar) por concepto de transacciones tanto comerciales como financieras, de los residentes de un país con el resto del mundo, durante un período de tiempo determinado. Las transacciones registradas por la BP se agrupan en dos grandes categorías o sub cuentas:

•

La Cuenta Corriente: Registra el intercambio tanto de “Bienes” como de “Servicios” (servicios financieros, servicios informáticos, turismo, transportes, royalties, etc.), así como también las “Transferencias unilaterales” (Operaciones que realiza el país con el resto del mundo que no tienen contrapartida, tales como donaciones, remesas de extranjeros e inmigrantes, tanto en bienes como en dinero). El principal apartado de la cuenta corriente se denomina “Balanza

Comercial”, la cual registra el comercio de bienes entre el país con el resto del mundo, es decir “Exportaciones e Importaciones”. Luego, existirá un superávit en Cuenta Corriente cuando el ingreso en dólares derivado de la exportación de bienes y servicios, y de las transferencias supere a los egresos, por tanto, se producirá un déficit cuando el gasto por importaciones y transferencias superen a los ingresos.

136


•

La Cuenta de Capitales: Registra las compras y ventas de activos financieros, como los bonos, acciones, bienes raíces, etc., entre países, incluyendo las variaciones de reservas de divisas registradas en una subcuenta llamada “Cuenta de Resercas”. Esto quiere decir que esta cuenta recoge las inversiones, créditos y préstamos, de orden público como privado, entre el país y el resto del mundo. De esta manera existirá un superávit en cuenta de capitales (entrada neta de capital) cuando el ingreso procedente de la venta de instrumentos financieros nacionales a extranjeros, sean mayores a los pagos de residentes locales por concepto de compras de activos extranjeros. Por el contrario, existirá un déficit en esta cuenta cuando estos ingresos sean menores a los egresos (salida neta de capital)

En otras palabras, la cuenta corriente representa el ingreso neto de un país, y la cuenta de capital refleja un cambio neto en la propiedad nacional de los activos. Luego;

Saldo BP = Saldo Cta. Corriente + Saldo Cta. Capital De acuerdo a esta igualdad, podemos afirmar que el saldo en Balanza de Pagos no es más que una variación neta de reservas, por ende si tanto la Cta. Corriente como la Cta. de Capitales tienen déficit, entonces la BP también lo tendrá. Por lo tanto, si una de ambas cuentas tiene un superávit y la otra un déficit de la misma cuantía, entonces la BP tendrá un saldo igual a cero. Ahora bien, suponiendo que BP tuviera saldo negativo, eso quiere decir que, del país saldrán más divisas de las que entran por concepto de transacciones comerciales y/o financieras. Sin embargo, como los extranjeros demandarán el pago en dólares, entonces el Banco Central deberá proporcionar la moneda extranjera necesaria para cumplir dichas obligaciones (transacciones oficiales de reserva), lo que se traduciría en una venta de dólares, es decir en una reducción de reservas de divisas. Esta disminución de reservas refleja que el país se ha endeudado con el resto del mundo.

137


Por otro lado, resulta lógico suponer que si el saldo en BP fuera positivo, la transacción oficial de reserva que efectuará el Banco Central sería una compra de dólares que generará un aumento de reservas de divisas. El saldo positivo indica que el resto del mundo se ha endeudado con el país en la misma cuantía que las reservas han aumentado. Ahora bien, si el Banco Central no interviniera en la compra y venta de divisas, un saldo negativo en Cuenta Corriente podría ser financiado por divisas derivadas de la venta de activos a otros países o recurriendo a deuda externa. Razón por la cual puede darse que:

Déficit por Cuenta Corriente = Superávit por cuenta de Capital Pero, dada la situación ¿está obligado el Banco Central a realizar estas transacciones oficiales de reserva? Y si lo hiciere ¿a qué precio el Banco Central compraría o vendería la divisa? Estas respuestas dependerán de la política cambiaria tomada imperante en el país.

7.1.1. REGÍMENES DE TIPO DE CAMBIO La política cambiaria adoptada por un país, se define como un conjunto decisiones tomadas por la autoridad, concernientes a la regulación del comportamiento de la moneda nacional respecto a las del exterior y sobre el control del mercado cambiario de divisas. Es importante señalar que las transacciones entre monedas extranjeras se realizan en el mercado de las divisas, donde el Tipo de Cambio no es más que el precio de la divisa internacional expresada en moneda nacional.

Tipo de Cambio Fijo Bajo este régimen el Banco Central ancla el precio del dólar a una determinada cantidad de unidades monetarias expresadas en moneda local, por tanto compra o vende la divisa extranjera a un “precio fijo” expresado en moneda nacional.

138


Figura N° 68

TC O B TC1 TC0 TC2

O’ A

F C

D’ D

0

U$

En la gráfica N° 68, se observa un tipo de cambio nominal fijado por la autoridad en TC0. A su vez este tipo de cambio coincide con el de equilibrio del mercado local de la divisa (punto A). Sin embargo se puede observar que si el mercado reaccionara aumentando la demanda de la divisa extranjera de D a D’, el tipo de cambio aumentaría de TC0 a TC1, fijándose un nuevo equilibrio (punto B), en el que ocurre una devaluación de la moneda local. Puesto que el tipo de cambio es fijo y por ende no debería variar, la autoridad se verá obligada a intervenir el mercado local de la divisa para mantener el tipo de cambio fijo en TC 0, vendiendo dólares al precio ya fijado, por tanto aumentará la oferta de dólares de O a O’ generándose un nuevo equilibrio (punto F) donde el precio de la divisa se mantiene. Del mismo modo, manteniendo la demanda inicial, podríamos notar que ahora ante un aumento en la oferta de dólares de O a O’, el mercado buscará un nuevo equilibrio en el punto C donde el tipo de cambio bajará a TC 2 originándose una apreciación de la moneda nacional, situación que obligará al Banco Central a comprar dólares al valor TC0, lo que hará aumentar la demanda de D a D’ estableciendo el equilibrio en el punto F, lugar donde el tipo de cambio vuelve a mantenerse en TC 0.

139


Se puede concluir que en un régimen de tipo de cambio fijo, mientras el Banco Central cuente con las reservas necesarias, podrá intervenir el mercado local de la divisa para mantener el tipo de cambio. Por ello, en la medida que la esta autoridad agote sus reservas de divisas, o no pueda adquirir deuda externa, finalmente el propio mercado impondrá el precio nacional de la divisa, y la imposición de cualquier obstáculo legal que intente distorsionar dicho precio, solo presionará a la aparición de mercados negros. Por lo general los países que aplican políticas cambiarias de tipo de cambio fijo, buscan una estabilidad en el nivel de precios de la economía interna. Por ejemplo evitaría situaciones en que por aumentos del tipo de cambio, se encarezcan los productos importados, sin embargo uno de los mayores inconvenientes de este tipo de política cambiaria, radica en que cualquier compra o venta de divisa extranjera por parte del Banco Central, repercutirá en la base monetaria del país, vulnerando el control que debe ejercer el propio Banco Central sobre su Política Monetaria.

Tipo de Cambio Flexible o Flotante. En este escenario el Banco Central permite que el tipo de cambio se ajuste automáticamente en función de la oferta y la demanda nacional de la divisa extranjera. Por tanto, podemos analizar nuevamente la figura N° 68 para analizar los efectos de los desplazamientos de las curvas de demanda y oferta del mercado de la divisa. Por ejemplo, un aumento en la demanda por dólares hará subir el Tipo de Cambio de TC0 a TC1 (punto B). Y del mismo modo un aumento en la oferta de la divisa hará disminuir el Tipo de cambio de TC0 a TC2 (punto C).

7.2. EL TIPO DE CAMBIO REAL El Tipo de Cambio Real (TCR) mide la competitividad en precios de un país dentro del marco del comercio internacional, y se define por la relación entre los precios de los

140


bienes producidos en el exterior (PEXT) expresados en moneda nacional, es decir multiplicado por el tipo de cambio nominal (TC), y los precios de los bienes nacionales (PN)

TCR = TC x (PEXT / PN) Si suponemos un TC constante, notar que mientras mayor sea el precio de los bienes producidos en el extranjero en relación a los precios de los bienes producidos dentro de un país, implica una ganancia en la competitividad comercial internacional del país, es decir, los productos nacionales serían más baratos en relación a los productos extranjeros, y por lo tanto aumentará el TCR, puesto que mayor será el ingreso de los exportadores nacionales. De manera contraria, frente a un mayor nivel de precios internos en relación a los externos, implicará una pérdida en la competitividad en los mercados internacionales, dado que esta vez los productos nacionales son más caros que los producidos en el extranjero, y por tanto disminuirá el TCR, es decir, desde la perspectiva de los costos de producción, al país le convendrá más importar que fabricar. Importante es notar que el comercio internacional ocurre cuando tiene lugar un intercambio a través de una frontera nacional y las ganancias obtenidas dependerán de las ventajas comparativas más que de las ventajas absolutas en la producción de bienes. No nos olvidemos que una nación tiene “Ventaja Absoluta” en la producción de una mercancía cuando requiere menos recursos por unidad producida en comparación a sus socios comerciales. Por su parte una nación tiene “Ventaja Comparativa” en la producción de una mercancía cuando su costo de oportunidad es más bajo que el de sus socios comerciales. (La ventaja comparativa se puede determinar bajo el análisis de la F.P.P.) El valor del tipo de cambio real depende del año base que se haya utilizado para calcular los índices de precios en cada país.

141


7.2.1. LOS BIENES TRANSABLES Y NO TRANSABLES La característica entre bienes transables (BT) y no transables (BNT) están sujetas a la posibilidad de ser comercializados internacionalmente, situación que depende de factores como las ventajas comparativas entre países y de las barreras naturales o artificiales a su movilidad internacional. Luego, un bien no transable es aquel que sólo se intercambia dentro del país en que se produce, es decir, es un bien que no tiene movilidad internacional como por ejemplo bienes raíces, servicios de transporte, peluquería, etc. No así un bien transable el cual es tanto exportable como importable. Por lo tanto, ante la total ausencia de intercambio internacional, todos los bienes podrían ser considerados no transables, y una caída en la demanda interna no podrá ser compensada con un incremento en las exportaciones netas. Por ello los precios de los bienes no transables al interior de cada país pueden ser distintos, en cambio los bienes transables están sujetos a ley de un solo precio, es decir, su cotización es única y está definida por la oferta y demanda en el mercado internacional. Ahora, como el precio relativo de un bien no transable (P BNT) en términos del precio de un bien transable (PBT) es:

PBNT / PBT al observar la expresión utilizada para representar el tipo de cambio real: TCR = TC x (PEXT / PN) nos podemos dar cuenta que la relación de precios allí establecida (P EXT / P N) refleja una relación inversa al precio relativo de los bienes no transables en términos de los bienes transables, por tanto inversa al tipo de cambio real (TCR) (PBNT / PBT) = 1 / (PEXT / PN) Por ejemplo, en la medida que un país tenga una menor relación de precios relativos (PBNT / PBT) respecto a un bien o grupo de bienes, tendrá un mayor TCR y por lo tanto

142


le convendrá producirlos y exportarlos, en vez de consumirlos. Del mismo modo, el país que tenga la mayor relación de precios relativos le convendrá importarlos. Luego, podemos deducir que el TCR es un precio relativo expresado en moneda local, que guía las decisiones tanto de consumo como de producción relativas entre el sector transable y no transable. Es importante destacar que cuando las economías con apertura comercial, tienden a exceder su gasto por sobre su ingreso en el mercado de los bienes y servicios, provocarán inevitablemente efectos tanto en el sector transable como el no transable. El ajuste en el sector transable (suponiendo un tipo de cambio nominal fijo) será vía un aumento en las importaciones, disminuyendo con ello el saldo en Cuenta Corriente, y por sector no transable, el exceso de gasto hará aumentar el precio absoluto de los bienes de ese sector, y por tanto también lo hará el precio relativo de estos bienes, acompañado de una caída del TCR. Claramente esta no es una situación sostenible en el largo plazo, puesto que los déficit en cuenta corriente se traducirán en una caída de las reservas internacionales dado que como el tipo de cambio es fijo, el Banco Central a través de las operaciones de cambio, hace disminuir la base monetaria, y con ello el exceso de gasto comenzará a disminuir lo que en el sector transable se traducirá en una disminución del déficit en cuenta corriente, y en el sector no transable en una caída en el precio de los bienes. Se concluye entonces que en situaciones de crisis de Balanza de Pagos, la autoridad económica debería atender a dos salidas: •

Disminuir el Gasto (Aplicación de Políticas Fiscales y Monetarias restrictivas).

•

Aumentar el tipo de cambio real

La segunda medida puede conseguirse mediante una devaluación de la moneda, lo que obligaría a renunciar al tipo de cambio fijo. Sin embargo, la autoridad podría tomar otra opción como la de castigar el precio de los bienes no transables (P BNT) y así disminuir la relación de precios (PBNT / PBT). Claro está que la adopción de esta última medida para aumentar el TCR es muy impopular puesto que la producción de bienes no transables es

143


muy intensivo en mano de obra y los salarios, por efecto de los contratos y las presiones sindicales, son muy rígidos a la baja, por lo tanto se hace muy probable un aumento del desempleo.

7.3.

EL SALDO EN BALANZA COMERCIAL

Recordemos que el saldo en Balanza comercial (X – M), no solo forma parte de la Cuenta Corriente, sino que además representa a uno de los componentes de Gasto Nacional o Demanda Agregada (DA):

DA = C + I + G + (X - M) De hecho, ya sabemos que cuando el saldo en Balanza Comercial resulta ser positivo, el valor de la producción interna vendida al exterior es mayor al valor del gasto que los residentes nacionales destinan para adquirir bienes extranjeros. No obstante el saldo en Balanza Comercial que posea un país en un momento determinado, estará en función de ciertas variables:

(X – M) = f (Y, YEXT, TCR) (-) (+)

(+)

donde; Y

= Nivel de Producto o Ingreso Nacional

YEXT = Nivel de Producto o Ingreso países extranjeros TCR = Tipo de Cambio Real De acuerdo a los signos adscritos a cada variable de la función definida, el saldo en Balanza Comercial (X-M) tiende a ser inversamente proporcional al nivel de Ingreso Nacional (Y), y la razón radica en que en la medida que un país aumenta su nivel de Ingreso o producto, impulsa el gasto en bienes extranjeros y por lo tanto aumenta sus niveles de importación en relación a los de exportación, y del mismo modo en la medida

144


que el país disminuye su nivel de Ingreso o producto, reduce su gasto en bienes extranjeros, y por lo tanto disminuye sus niveles de importación en relación a los de exportación. Manteniendo esta misma lógica, si un país extranjero que mantiene relaciones comerciales con el nuestro, cae en crisis económica, reducirá sus importaciones afectando negativamente nuestras exportaciones. Y en la medida que aumenta el Ingreso o Producto del país extranjero (Y EXT) que comercializa con el nuestro, aumentará sus importaciones y por consiguiente aumentarán nuestras exportaciones netas. Podemos entonces deducir a ciencia cierta que, cuando un país poderoso se expande económicamente, genera también en el resto del mundo un efecto expansivo. El efecto del TCR en (X-M), ya fue analizado en el punto 7.2. En concordancia con la función ya definida del saldo en Balanza Comercial (X-M), la figura N° 69 nos muestra su relación con el nivel de ingreso o producto nacional.

145


Figura N° 69

(X-M)

E (X-M) > 0 0

Y0

YPOT

Y REAL (X-M)’

(X-M) i

LM

IS’ IS 0

Y0

YPOT

Y REAL

146


Se puede observar que si el nivel de producto nacional fuera Y 0, el país tendría un saldo en Balanza Comercial igual a cero, (X-M) = 0. Pero si el nivel de producción de pleno empleo YPOT fuera mayor, el país tendría que aumentar su Producto en (Y POT-Y0) para absorber el desempleo. Notar además que la figura N° 69, nos ilustra que solo un aumento del TCR y/o del YEXT, lograría desplazar a la derecha la función (X-M), en cuyo caso aumentará también la competitividad del país en los mercados externos incentivando la productividad en el sector exportador y por ende absorbiendo el desempleo inicial, registrándose además un saldo positivo en Balanza Comercial (punto E). El país lograría aumentar su Demanda Agregada y la función IS se desplazará hacia la derecha. Recordemos que el saldo en Balanza Comercial tiene repercusiones en la curva IS, ya que (X-M) forma parte del valor “Z” el cual está en el intercepto de la función (Ver capítulo 6).

7.4. APERTURA DE LA CUENTA DE CAPITALES Una política de apertura de la cuenta de capitales tiende a eliminar todo obstáculo a la libre compra y venta de activos entre naciones, lo que claramente dará origen a los Flujos de Capitales (FK) entre ellos. La magnitud de estos Flujos entre países que sostienen cuenta de Capitales abierta, dependerá principalmente de las tasas de interés, las cuales, tal como ya lo hemos mencionado suelen ser controladas por el Banco Central. Luego asumiendo que un país otorga las suficientes garantías a los flujos de Capitales provenientes del extranjero, establecer una tasa de interés más alta que otros bancos centrales importantes, tiende a atraer fondos en divisa extranjera, estimulando un superávit en la Cuenta de Capital del país receptor, y claramente éste aumento en la oferta de divisas aumentará el valor de su moneda local. Del mismo modo, una tasa interna más baja, tendrá un efecto contrario, estimulando un déficit en dicha cuenta

147


Los tipos de interés entre los países que mantienen Cuenta de Capitales abierta, tienden a ser muy similares, porque cualquier diferencia significativa provocaría un movimiento o flujo de capitales (FK) entre naciones, repercutiendo en el valor de las monedas. Por lo anterior, es importante señalar que la capacidad de un país para amortiguar la caída del valor de su propia moneda, está limitada básicamente por la cuantía de sus reservas extranjeras, ya que necesita usar dichas reservas para recomprar su moneda. Y por el contario, no existe un límite para que la moneda de un país se revalúe o aumente su valor, puesto que solo el Banco Central puede ofertar más de su moneda para venderla (compra de dólares), situación que arriesga inflación, a menos que no se pongan en práctica otras medidas adicionales que la mitiguen.

7.5. EL MODELO MUNDELL - FLEMING Este modelo intenta aplicar el modelo IS-LM a una economía abierta e intenta describir la relación existente entre el tipo de cambio nominal y el nivel de producción de una economía, y sostiene principalmente que una economía no puede simultáneamente sostener un tipo de cambio fijo, libre movimiento de capitales, y una política monetaria independiente. A continuación, introduciremos al lector a corroborar este planteamiento de una manera más detallada:

7.5.1. POLITICA MONETARIA CON MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL Y TIPO DE CAMBIO FIJO. Suponiendo una economía equilibrada en el punto E, con “Tipo de cambio Fijo”, una tasa de interés nacional (i), y una tasa de interés externa (iEXT). Una Política Monetaria expansiva generará los siguientes efectos:

148


Figura N° 70

i LM LM’ i*=iEXT

E

i’ IS 0 Y0 Y1 Y REAL La curva LM se desplazará hacia la derecha (LM’), aumentando la producción de Y 0 a Y1. Como la tasa de interés nacional de equilibrio tendrá que bajar a i’, se originará un flujo negativo en la cuenta de capital, debido a que i’< i EXT. Esto quiere decir que, los inversionistas nacionales aumentarán la demanda por dólares para comprar activos extranjeros, fenómeno que hará subir el Tipo de Cambio Nominal (TC). Pero como el Banco Central debe mantener “fijo” el valor de la moneda, intervendrá el mercado local de la divisa vendiéndola al precio inicial fijado, generando así un aumento en la oferta de la divisa extranjera, provocando una disminución de la Base Monetaria (pérdida de autonomía de la Política Monetaria) que terminará desplazando la función LM hacia la izquierda, es decir, a su posición inicial (punto E), eliminando así, completamente la variación positiva en el nivel de producción y el diferencial de tasas de interés que generaba el flujo de capital. Se concluye entonces que la aplicación de una Política Monetaria Expansiva con apertura de cuenta de capitales y tipo de cambio fijo, es irreconciliable con el estímulo económico, puesto que no altera el nivel de Producto y además causa una pérdida de reservas internacionales.

149


No olvidar que una economía con Tipo de Cambio Fijo, puede fácilmente perder el control de la oferta monetaria.

7.5.2. POLITICA MONETARIA CON MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL Y TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Ahora bien, suponiendo una economía equilibrada en el punto E, y con Tipo de cambio Flexible. Una Política Monetaria expansiva generará los siguientes efectos:

Figura N° 71

i LM LM’ i*=iEXT

SBP = 0 E0

E2

I’ IS’ IS 0

Y0 Y1 Y2

Y REAL

La curva LM se desplazará hacia la derecha (LM’), aumentando la producción de Y 0 a Y1. La disminución en la tasa de interés nacional provocará un flujo negativo en cuenta de capital, debido a que i’< i EXT. Ahora bien, como ya sabemos que los inversionistas del país aumentarán la demanda por dólares para comprar activos extranjeros presionando a la devaluación de la moneda (aumento del Tipo de Cambio Nominal), el Banco Central no intervendrá el mercado local de la divisa, dado que ahora el Tipo de Cambio es libre, por tanto la devaluación de

150


la moneda estimulará el nivel de exportaciones netas (X-M) y a su vez, el saldo positivo en Balanza Comercial y en Cuenta. Corriente. Como (X-M) es un componente de la Demanda Agregada, la curva IS se desplazará hacia la derecha, haciendo subir la tasa de interés nacional hasta igualarla con la tasa extranjera (iEXT), y dado existe perfecta movilidad de capitales, se eliminará completamente el diferencial de tasas de interés que generaba el flujo de capital, equilibrando los mercados en un nivel de producto mayor (Y 2). Se concluye entonces que la aplicación de una Política Monetaria Expansiva con apertura de cuenta de capitales y tipo de cambio flexible, puede llegar a ser eficiente para el estímulo económico, puesto que aumenta el nivel de Producto de Y 0 a Y 2 (nuevo equilibrio, punto E’). Notar que el déficit inicial en Cuenta de Capitales puede ser absorbido completamente por el superávit en Cuenta Corriente, es decir, como lo muestra la gráfica, las economías que ajustan su tasa de interés a las del mercado mundial suelen mantener un saldo en Balanza de Pagos (SBP) igual a cero. Además el Banco Central vuelve a obtener el control sobre la oferta monetaria.

7.5.3. POLITICA FISCAL, CON MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL Y TIPO DE CAMBIO FIJO. Suponiendo una economía equilibrada en el punto E, y con “Tipo de Cambio Fijo”. Una Política Fiscal expansiva generará los siguientes efectos:

151


Figura N° 72

i LM i´ LM’ i*=iEXT

E

E’ IS’ IS

0

Y0

Y1

Y2

Y REAL

Puesto que el Gasto público (G 0) se encuentra en el intercepto de la curva IS, ésta se desplazará hacia la derecha (IS’), aumentando la producción de Y 0 a Y 1, como también la tasa de interés nacional, la que subirá a i’, situación que provocará un flujo positivo en Cuenta de Capital, debido a que ahora i’> iEXT. Ahora bien, la entrada de capitales al país aumentará la oferta de dólares para comprar activos nacionales, lo que hará bajar el Tipo de Cambio nominal. Pero como el Banco Central debe mantener “fijo” el valor de la moneda, intervendrá el mercado local de la divisa comprándola al precio inicial fijado (aumento de demanda por dólares), generando un aumento de la Base Monetaria y por consiguiente de la Oferta Monetaria El Banco Central, entonces, en pos de defender el valor de la moneda, estará aplicando una política monetaria expansiva que se traduce en el desplazamiento de la curva LM hacia la derecha (LM’), que presionará a la baja la tasa de interés nacional, hasta igualarla con la tasa extranjera (iEXT), eliminando así completamente el diferencial de tasas de interés que generaba el flujo de capital, y además equilibrando los mercados en un nivel de producto mayor (Y 2).

152


Se concluye entonces que si bien es cierto, la aplicación de una Política Fiscal Expansiva con apertura de cuenta de capitales y tipo de cambio fijo, es eficiente para el estímulo de la producción, puesto que aumenta el nivel de Producto de Y 0 a Y2 (nuevo equilibrio, punto E’), no olvidar que el Banco Central pierde el control sobre la Política Monetaria, por lo que este aumento no deseado de la Oferta monetaria podría generar un brote inflacionario.

7.5.4. POLITICA FISCAL CON MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL Y TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Considerando ahora una economía equilibrada en el punto E, y con Tipo de cambio Flexible. Una Política Fiscal expansiva generará los siguientes efectos:

Figura N° 73

I LM i’ i*=iEXT

E

SBP = 0 IS’ IS

0

Y0

Y1

Y REAL

153


Tal como se explicó en el punto 7.5.3., la curva IS se desplazará hacia la derecha (IS’), aumentando la producción de Y0 a Y1. La tasa de interés nacional de equilibrio tendrá que subir a i’, provocando un flujo positivo de capitales en cuenta de capital, debido a que i’> iEXT. La entrada de capitales al país, aumentará la oferta de dólares para comprar activos nacionales, lo que hará bajar el Tipo de Cambio (apreciación del valor de la moneda nacional). Sin embargo, dado que el tipo de cambio es libre, el Banco Central no intervendrá el mercado nacional de la divisa extranjera, situación que deprimirá el nivel de exportaciones netas, presionando a un saldo negativo en Balanza Comercial (X-M) y Cuenta. Corriente. Como ya sabemos que (X-M) es un componente de la Demanda Agregada, la curva IS se desplazará hacia la izquierda, haciendo disminuir la tasa de interés hasta igualarla con la tasa extranjera (iEXT) eliminando de esta forma, el diferencial de tasas de interés que generaba el flujo de capital, y además equilibrando los mercados en el nivel de producto inicial (Y0), punto E. Se concluye entonces que la aplicación de una Política Fiscal Expansiva con apertura de cuenta de capitales y tipo de cambio flexible, es ineficiente para el estímulo económico, puesto que no altera el nivel de Producto. Notar esta vez que el superávit inicial en Cuenta de Capitales es absorbido completamente por el déficit en Cuenta Corriente (SBP=0).

ANÁLISIS DEL EQUILIBRIO ENTRE SECTORES ECONÓMICOS

7.6.

Este modelo toma como punto de partida la existencia de tres grandes sectores en una economía abierta: •

El sector Financiero

•

El sector Público

•

El sector Externo 154


Ahora, sabiendo que; DA ≡ C + I + G + (X-M) ≡ Y

(5)

y además que; Y + TR – T ≡ YPD ≡ C + A Luego; Y + TR – T = C + A Donde; C = Y + TR – T – A

(6)

Entonces, reemplazando (5) en (6), tenemos; Y = Y + TR – T – A + I + G + (X-M) 0 = TR – T – A + I + G + (X-M) Si ahora agrupamos en un lado de la identidad el sector externo (X-M), más todos aquellos componentes que pertenecen al sector Estatal, es decir el gasto del Estado (G), los impuestos que recauda (T), y las transferencias que entrega a las economías domesticas (TR) nos queda: (TR + G – T) + (X-M) y replicando el mismo procedimiento, en el otro lado de la igualdad, con las variables relacionadas con el sector financiero, es decir el ahorro de las economías domésticas (A) y la inversión de las empresas (I), finalmente llegamos a un equilibrio por sectores económicos, el cual se representa por la siguiente expresión:

(A - I) = (TR + G – T) + (X – M)

(7)

Observando la ecuación (7) se puede deducir que si cada sector está en equilibrio, entonces cada respectivo saldo será igual a cero, por lo que la Inversión estará completamente financiada por el Ahorro del país, el saldo presupuestario del Estado no tendrá déficit ni superávit, y además las exportaciones serán iguales a las importaciones.

155


Por lo anterior, es obvio suponer que la ocurrencia de cualquier desequilibrio en, a lo menos, uno de los tres sectores, desencadenará desequilibrios en cualquiera de los otros. Por ejemplo, si una economía mantiene el sector Externo equilibrado, es decir un saldo en Balanza Comercial (X-M) igual a cero, cuando el Estado gasta más de lo que ingresa, necesariamente el déficit público originado tendría que ser cubierto por el ahorro de las economías domésticas (A), por lo tanto una parte del gasto de Inversión (I) que se financia con este recurso, se deja de realizar, por un monto equivalente a dicho déficit Fiscal, perjudicando las fuentes de crecimiento y empleo. Siguiendo el mismo análisis, si el ahorro nacional fuera igual a la inversión (equilibrio sector financiero), un eventual déficit fiscal tendría que ser cubierto por recursos provenientes de otros países, provocando un déficit en el sector externo.

7.7. AUTOEVALUACIÓN Y PENSAMIENTO CRÍTICO 1. Exportar es conveniente porque aumenta el producto nacional bruto. Importar es malo pues disminuye el producto nacional bruto. De esto se deduce que siempre será una buena política, para cualquier nación, tratar de aumentar los impuestos a las importaciones y evitar los impuestos a las exportaciones. Consecuente con lo anterior es fomentar políticas que disminuyan la inmigración desde el extranjero y, en cambio, promuevan la emigración de compatriotas hacia el exterior. Comente. 2. Mientras mayor sean las exportaciones, mayor será el PIB. Lo mismo sucede si el país aumenta su inversión en el extranjero. Comente. 3. ¿Por qué se dice que los países que mantienen un tipo de cambio fijo, pierden el control de su oferta monetaria?

156


4. Determine los efectos que tendría en el precio del dólar en Chile, un aumento en el precio internacional del cobre. ¿Qué sucedería con las reservas de la divisa en el Banco Central y la base monetaria si el tipo de cambio fuera fijo? 5. En un régimen de tipo de cambio libre, un superavit en Cuenta de Capitales tiende a generar un Déficit en Balanza Comercial, porque cuando la oferta de dólares aumenta, baja el tipo de cambio. Comente. 6. Explique los efectos que se producirían en el saldo de Balanza Comercial (X-M) ante: a) Una disminución en el nivel de Ingreso del país. b) Un aumento en la demanda por dólares dentro del país. c) Un significativo aumento del IPC en el país. d) Un aumento en las compras de activos financieros nacionales, por inversionistas extranjeros (saldo positivo en Cuenta de Capitales). 7. Ante la fuerte caída del precio del dólar (tipo de cambio) que ha experimentado el país en los últimos meses, los exportadores nacionales han pedido al Banco Central que intervenga para hacerlo subir. Grafique el mercado de la divisa y explique cómo el Banco Central podría ayudar a los exportadores. 8. Se sostienen los siguientes datos sobre una Economía: Ahorro Privado:

400

Inversión Privada:

300

Déficit Sector Público 100 a)

Encontrar el saldo de la balanza comercial.

b)

Suponga que el ahorro privado y el déficit del sector público se mantienen constantes, pero se espera que la inversión crezca un 10%. ¿Qué ocurrirá con el saldo en la balanza comercial

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BIBIOGRAFÍA BIRCH, P.; JORGEN, H. (2005), Introducción a la economía avanzada. Ed. Mc Graw Hill. PARKIN, M. (2009), Economía. (8° Edición). Ed. Pearson Addison Wesley. DE GREGORIO, J. (2007), Macroeconomía, Teoría y Políticas. Ed. Pearson Prentice Hall. MANKIW, G. (2009), Principios de Economía. (5° Edición). Ed. Cengage Learning. PARKIN, M. (2010), Macroeconomía. Versión para Latinoamérica. (9° Edición). Ed. Pearson. BERNANKE, B.; FRANK, R. (2007), Principios de Economía. (3° Edición). Ed. Mc Graw Hill. LARROULET, C.; MOCHÓN, F. (1995), Economía. Ed. Mc Graw Hill. PERLOFF, J. (2004), Microeconomía. (3° Edición). Ed. Pearson Addison Wesley. LARRAÍN, F.; SACHS, J. (2002), Macroeconomía en la economía global (2° Edición). Ed. Prentice Hall. Funciones del Banco Central de Chile (1 página). Disponible en: http://www.bcentral.cl/acerca/funciones/index.htm

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APUNTES MACROECONOMIA

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