A DMINISTRACIÓN DMINISTRACIÓN FINANCIERA
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
ARTURO MORALES CASTRO JOSÉ ANTONIO MORALES CASTRO FIDEL RAMÓN ALCOCER MARTÍNEZ
PRIMERA EDICIÓN EBOOK MÉXICO, 2014
GRUPO EDITORIAL PATRIA
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Dirección editorial: Javier Enrique Callejas Coordinadora editorial: Verónica Estrada Flores Diseño de interiores: Braulio Morales Sánchez Diseño de portada: Juan Bernardo Rosado Solís / Signx Supervisor de producción: Gerardo Briones González
Administración Financiera
Derechos reservados: © 2014, Arturo Morales Castro, José Antonio Morales Castro, Castro, Fidel Ramón Alcocer Martínez © 2014, GRUPO EDITORIAL PATRIA, S.A. DE C.V. Renacimiento 180, Colonia San Juan Tlihuaca, Delegación Azcapotzalco, Azcapotzalco, Código Postal 02400, México, D.F.
Miembro de la Cámara Nacional de la Industria Editorial Mexicana Registro núm. 43
ISBN ebook: 978-607-438-859-6
Queda prohibida la reproducción o transmisión total o parcial del contenido de la presente obra en cualesquiera formas, sean electrónicas o mecánicas, sin el consentimiento previo y por escrito del editor.
Impreso en México Printed in Mexico
Primera edición ebook: 2014
A Papá Dios por todas y cada una de sus bendiciones, y por el tiempo de vida. v ida.
Dedicado a la memoria mem oria de nuestros padres: Josefina Castro Castro Ramírez, un ángel ángel que ora por nosotros nosotros en cada momento momento.. José Remedios Morales Chavero Chavero,, quien con su consejo nos nos guía en el camino de la vida. A nuestros hermanos: María del Carmen, Joel y Mario, que a su modo nos acompañan en el tiempo.
A la estrella de mi alma. Haz dado una luz especial a mi interior…, gracias infinitas…, que Dios guíe tu camino camino.. Arturo Morales
A María del Rosario mi esposa, José Antonio y Pamela Rosario mis hijos, con todo el amor de mi corazón. José Antonio Morales
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Prólogo
El estudio de la las finanzas corporativas es apasionante en todos los aspectos, adentrarse en su estudio significa conocer en detalle a la empresa la cual en estricto sentido debe operar y funcionar de acuerdo a los principios básicos de la Teoría de la Administración Financiera. De la administración financiera dependen los aciertos o fracasos que obtiene la dirección financiera de una empresa y son el principal reflejo de ésta. La administración financiera aporta herramientas fundamentales de análisis que apoya el proceso de inversión y financiamiento en una empresa, define las estrategias óptimas a seguir para el crecimiento de un negocio, establece los parámetros mínimos de rentabilidad que un negocio debe mantener para que éste sea considerado negocio, identifica los riesgos potenciales a los que puede estar expuesta la empresa y contribuye a su correcta administración, esto entre otras cosas. En otras palabras, la Administración Financiera define en gran manera el rumbo que toman las empresas a lo largo de toda su vida. En finanzas como en muchas otras disciplinas la única constante es el cambio, la capacidad de adaptación a las circunstancias actuales no sólo implica integrarse, adaptarse o cambiar por el simple hecho de hacerlo, significa integrarse al cambio con la convicción y conocimiento de las implicaciones que esto ocasiona. Muchos de lo grandes desastres financieros han ocurrido por desconocimiento y arrebato. En repetidas ocasiones, la toma de decisiones en lugar de brindar un beneficio a la empresa termina por ocasionar pérdidas, quiebras o peor aún la entrega de la empresa a los acreedores. Todo lo anterior tiene generalmente un común denominador, falta de información y una deficiente administración financiera. Debido a lo anterior, el estudio y comprensión de la administración financiera resulta indispensable y necesario, sin embargo en muchas ocasiones esto
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no resulta nada fácil y sencillo. Dada la importancia que reviste el estudio de la Administración financiera para las empresas, éste es acotado e integrado en la obra que nos presentan los Doctores Arturo Morales Castro, José Antonio Morales Castro y el Mtro. Fidel Ramón Alcocer Martínez. La estructura, diseño y la relevancia de los temas que se tratan en este libro lo hacen accesible para todos los interesados en el área de finanzas, ya sea empresarios, ejecutivos, investigadores o alumnos ya que analiza los principales temas que todo administrador financiero debe conocer de manera sencilla y práctica. Los autores brindan al lector a través de ocho capítulos los siguientes temas: El primer capítulo analiza y estudia al Sistema Financiero Mexicano, el segundo capítulo contempla la revisión del tema Administración del Capital de Trabajo, por su parte el tercer capítulo aborda el estudio del Financiamiento, un cuarto capítulo analiza el tema de Costo de Capital Promedio Ponderado, los Dividendos son objeto de estudio del capítulo número cinco. Los capítulos seis, siete y ocho revisten particular importancia al integrar temas que complementan y fortalecen el estudio de la Administración Financiera siendo éstos: Análisis Financiero en el capítulo número seis, Pronósticos, modelos y escenarios financieros en el capítulo número siete y Métodos de valuación de inversiones por lo que corresponde al capítulo número ocho. Como se puede apreciar, la administración financiera constituye uno de los pilares fundamentales, sino es que el más importante en el funcionamiento de una empresa. De su estudio, comprensión y correcta aplicación depende en gran medida el éxito de un negocio, siempre hay que tenerlo en cuenta. Administración Financiera es un libro testimonio fiel de la investigación y experiencia profesional que los autores han adquirido a lo largo de los años. Sin lugar a duda un libro que no debe faltar en la operación financiera de una empresa. M.F. Francisco Gerardo Serrano Coordinador de la Maestría en Auditoría División de Estudios de Posgrado-UNAM
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PRÓLOGO
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Contenido
Agradecimietos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . v Prólogo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . viii I n t r o d u c c i ó n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xvii Acerca de los autores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xxi
Capítulo 1
El sistema financiero mexicano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
Introducción ......................................................... . 2 El sistema financiero mexicano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 Instituciones reguladoras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 Instituciones operativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 Instituciones de apoyo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 Los organismos de regulación, supervisión y control . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 La Secretaría de Hacienda y Crédito Público . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 El Banco de México . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 La Comisión Nacional Bancaria y de Valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 La Comisión Nacional de Seguros y Fianzas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 La Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro . . . . . . . . . . . . . . . 20 La Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 Instituciones operativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27 El sistema bancario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29 Las instituciones de banca múltiple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
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Las instituciones de banca de desarrollo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Casas de Bolsa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Operadoras de Sociedades de Inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Grupos financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Instituciones de apoyo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bolsa Mexicana de Valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Instituto para el Depósito de Valores. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Calificadoras de Valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Valuadoras de Sociedades de Inversión. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Las organizaciones y actividades auxiliares del crédito. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Otras entidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Oficinas de representación de bancos extranjeros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Filiales de instituciones financieras del exterior . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Organizaciones diversas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Capítulo 2
31 32 33 35 38 38 41 43 43 45 47 47 47 48 48
Administración del capital de trabajo . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50 Importancia de la administración del capital de trabajo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50 Políticas administrativas del capital de trabajo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51 La administración del efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52 Cambios en los saldos de efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55 Administración eficiente del efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56 Motivos para retener efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57 Ciclo de operación de efectivo a corto plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58 El ciclo de conversión de efectivo en las empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58 Aceleración de los cobros de efectivo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61 Tipos de cobranza: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61 Demora de los desembolsos en efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62 Inversiones de los excedentes de efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62 Administración de la cartera de valores negociables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64 Administración de inventarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64 Tipos de inventarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64 Administración financiera de inventarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
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CONTENIDO
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Objetivos de la administración de inventarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65 Técnicas a emplear . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65 Método ABC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65 Método de razones financieras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66 Método del lote económico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66 Lote óptimo de compra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67 Con fórmula . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68 Existencia de seguridad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69 Reducción de la inversión en inventarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69 Causas del exceso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70 Administración financiera de cuentas por cobrar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70 Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70 Administración de cuentas por cobrar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71 Objetivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71 Políticas de crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71 Evaluación de los clientes para otorgar crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72 Riesgo de crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72 Antigüedad de cuentas por cobrar. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72 Aplicación del proceso administrativo cuentas por cobrar. . . . . . . . . . . . . . . . 73 Crédito y cobranzas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74 Evaluación de plazos de crédito a los clientes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
Capítulo 3
Financiamiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
I n t r o d u c c i ó n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82 Fuentes de financiamiento de corto plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82 Fuentes de financiamiento. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83 Fuentes de financiamiento de corto plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84 Financiamiento de proveedores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84 Financiamiento bancario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85 Condiciones generales de los créditos bancarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96 Pasivos acumulados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97 Fuentes de financiamiento de largo plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98 Financiamiento bancario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98 Opción de pagos periódicos iguales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
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Opción de pagos periódicos de intereses y pagos iguales de capital . . . . . . . . . . 104 Costo anual total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108 Bonos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111 Acciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113 Utilidades retenidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114 Financiamiento de proveedores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115 Financiamiento bancario. Crédito simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115 Financiamiento bancario. Línea de crédito simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116 Financiamiento bancario. Línea de crédito revolvente . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116 Factoraje Financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117 Financiamiento bancario. Crédito de habilitación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117 Arrendamiento financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
Capítulo 4
Costo de capital promedio ponderado . . . . . . . . . . . . . . . . 119
Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120 Componentes de capital en las empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120 Costo del componente deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121 Costo de las acciones preferentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122 Costo de las acciones comunes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123 Costo de las utilidades retenidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124 El enfoque del CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125 El riesgo en el costo de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126 La relación riesgo-rendimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127 El enfoque del rendimiento en bonos más la prima de riesgo. . . . . . . . . . . . 128 Enfoque del rendimiento en dividendos más la tasa de crecimiento o del flujo de efectivo descontado (DCF ). . . . . . . . . . . . . . . 129 El costo de capital promedio ponderado o costo de capital compuesto, wacc . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130 Consideraciones en el diseño de la estructura de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132 El costo de capital en las CMN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133 Restricciones a las condiciones en los países anfitriones . . . . . . . . . . . . . . . . 135 Consideraciones en el cálculo del costo de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135 Usos del costo de capital promedio ponderado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
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CONTENIDO
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Capítulo 5
Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140 Política de dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140 Accionistas y su preferencia por los dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141 Restricciones institucionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141 Tipos de políticas de dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142 Política de dividendos óptima . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146 Factores que influyen en la política de dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146 Costo de oportunidad de otras fuentes de financiamiento . . . . . . . . . . . . . . 147 Algunas observaciones finales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150 Dividendos y división de las acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150 Dividendo de una acción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151 Dividendos de las acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151 Dividendos en acciones de bajo porcentaje . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151 Dividendos en acciones de alto porcentaje . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151 Importancia para los inversionistas de los dividendos y la división de las acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152 Readquisición de acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153 Readquisición como parte de la política de dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . 153 Decisión: inversión o de financiamiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154 Procedimiento para el pago de dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155 Planes de reinversión de dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
Capítulo 6
Análisis financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158 Estados financieros de las empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158 La importancia del análisis financiero en las empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159 Interpretación de las cifras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160 Métodos internos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161 Métodos externos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162 Métodos de porcientos integrales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162 Análisis a través de razones simples. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163 Aspectos que estudian las razones financieras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
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Liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164 Apalancamiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164 Actividad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165 Rentabilidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166 Métodos de razones financieras estándar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167 Métodos de análisis horizontales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168 Método de aumentos y disminuciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168 Balance comparativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168 Aspectos que se pueden analizar al formular el BALANCE COMPARATIVO . . . 169 ¿Los aumentos de pasivo circulante corresponden con los aumentos de activo circulante? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170 Estado comparativo de resultados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170 Limitantes del balance y estado de resultados comparativos . . . . . . . . . . . . . . . . 171 Bases de comparación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171 Método de tendencias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172 El uso de las tendencias en los pronósticos en las empresas . . . . . . . . . . . . . . . . 173 ¿Qué es el método de tendencias? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174 1. Índice de tendencias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175 Análisis del estado de resultados a través de tendencias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175 2. Método de Tendencia Lineal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175 Ejemplo de las tendencias de las ventas de una empresa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176 Método de control del presupuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178 Finalidad e importancia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178 Ventajas del presupuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179 Control presupuestal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180 Características del presupuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
Capítulo 7
Pronósticos, modelos y escenarios financieros . . . . . . . . . . 183
Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Pronósticos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Uso de los pronósticos en las organizaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Uso de los pronósticos en el plan financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Métodos de pronóstico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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CONTENIDO
184 184 185 186 187
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Los métodos cualitativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187 Los métodos cuantitativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188 Etapas del pronóstico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190 Administración del proceso de elaboración del pronóstico . . . . . . . . . . . . . . 192 El pronóstico vía los mercados financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193 Pronóstico de la cotización peso/dólar vía los mercados financieros. . . . . . . 193 Modelos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196 Características generales de los modelos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197 Tipos de modelos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198 Construcción de modelos cuantitativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201 1. Planteamiento del problema . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201 2. Representación simplificada del problema . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202 3. Solución del modelo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202 4. Implantación de la solución. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202 Importancia de los modelos para la solución de problemas . . . . . . . . . . . . . . . . 202 Los modelos y la simulación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203 Las premisas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204 El modelo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204 Los datos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205 La herramienta de cálculo y metodología . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205 Resultados del modelo del tipo de cambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206 Interpretación económico-financiera del modelo del tipo de cambio . . . . . 207 Escenarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207 Conceptualización . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209 Modalidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210 Modelo de un escenario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210 Estados esperados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210 Premisas consideradas: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211 Interpretación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211 Los escenarios financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211 Tipos de escenarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212 Pautas para construir escenarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216 1. Definición del problema y propósito de los escenarios . . . . . . . . . . . . . . 217 2. Organización del equipo de trabajo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217 3. Horizonte de Análisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218
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4. Supuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218 5. Definición y delimitación del sistema e identificación de las variables clave . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219 6. Número de escenarios por generar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221 7. Desarrollo de los escenarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
Capítulo 8
Métodos de valuación de inversiones. . . . . . . . . . . . . . . . . 229
Los fundamentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230 El riesgo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239 El rendimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243 La Metodología . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246 Medidas de Riesgos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246 Cálculo de las medidas de Riesgo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247 El efecto del riesgo en las empresas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255 Cuentas de los estados financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255 La aplicación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256 Valuación de una inversión: El caso de una empresa que como inversión desea lanzar al mercado dos nuevas líneas de productos . . . . . . . . . . . . . . . . 256 Estados de Resultados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261 Estados de Resultados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 262
Anexos
Introducción a los simuladores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265
Descripción de la introducción de los simuladores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265 Fuentes de financiamiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265 Inversiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 266 Financiamiento bancario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 266 Crédito simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 266 Línea de crédito simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 268 Línea de crédito revolvente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270 Factoraje financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272 Estado de resultados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 274 Bibliografía . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 276 Páginas Web . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278
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CONTENIDO
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Introducción
Las empresas toman dos tipos de decisiones que son consideradas como fundamentales para su funcionamiento: las referentes a las inversiones y las que se enfocan a las fuentes de financiamiento. En cualquiera de las decisiones que se adoptan en las empresas es necesaria una serie de herramientas para ayudar en el análisis y evaluación de las decisiones, de la cual se ocupa la administración financiera. La administración financiera emplea varias herramientas para lograr los diversos objetivos en las compañías. Las empresas tienen varios objetivos, algunos son de largo plazo los cuales delinean el destino de la empresa, como son la introducción de nuevos productos, aumento del número de plantas de producción, presencia en otros mercados de consumidores, aumento de inversiones, etc.; otros son de corto plazo u operacionales, como son: aumento de ventas, disminución de costos, control de gastos, reestructura de pasivos, etcétera. Entre esas herramientas se encuentran: el análisis financiero, el cálculo del costo de capital promedio ponderado, el análisis del riesgo del medio ambiente donde se desarrollan las actividades de las empresas, la evaluación financiera del desempeño de la empresa, y demás. El administrador financiero toma decisiones en las empresas que desarrollan sus operaciones en un ámbito caracterizado por múltiples factores como: la competencia de otras empresas del mismo giro o de productos sustitutos, las regulaciones legales por parte del gobierno, de las instituciones financieras e instituciones de consumidores etc., que en conjunto definen el medio ambiente
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donde las empresas compran-producen y venden sus productos y servicios e interactúan de diversas maneras, por ejemplo por el número de empleos que ofrecen, las medidas que adoptan para el cuidado del medio ambiente, el pago de impuestos. En el ámbito internacional las empresas nacionales compiten con las compañías trasnacionales de diferentes nacionalidades, las cuales adoptan mecanismos que van desde fusiones, escisiones, alianzas estratégicas, introducción de nuevos productos, modificación de los productos actuales, incorporación de nuevas tecnologías en los procesos productivos y en los productos, etcétera. El presente libro está integrado con temas que proveen al administrador financiero de las técnicas de análisis para evaluar las decisiones que deben tomarse en las empresas y los mecanismos de evaluación de la gestión de la administración, y se presenta en los siguientes capítulos: sistema financiero, administración financiera del capital de trabajo, financiamiento, costo de capital, dividendos, análisis financiero, pronósticos, modelos y escenarios financieros y métodos de evaluación de inversiones. El capítulo del sistema financiero describe los instrumentos financieros que las empresas pueden emitir para obtener financiamiento por una parte y por otra invertir los excedentes de recursos financieros. En el capítulo denominado capital de trabajo se presenta la administración de los activos y pasivos de corto plazo, situación que se resume en el concepto denominado capital de trabajo, y su importancia radica por la cantidad de recursos de corto plazo que la empresa mantiene invertidos en los diferentes activos: caja y bancos, cuentas por cobrar e inventarios. En el capítulo con el tema: financiamiento, se describen las decisiones sobre las fuentes de financiamiento que las empresas utilizan para la obtención de recursos. Y en el capítulo del costo de las fuentes de financiamiento se estudian los costos que las empresas pagan por el uso de recursos de las distintas fuentes de financiamiento que usan, se explica el uso que se le da al costo de capital en la toma de decisiones financieras. Los dividendos y su efecto en las empresas se presenta la importancia de pagar dividendos a los inversionistas versus retención por la empresa para usarse como fuente de financiamiento y el análisis de estas decisiones tanto para los inversionistas como para la empresa. En el capítulo de análisis financiero se
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INTRODUCCIÓN
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explican los diferentes métodos que se usan para estudiar a las empresas, entre los cuales destacan fundamentalmente dos tipos de análisis: el vertical que estudia a las empresas en un corto periodo y por otra parte el horizontal que evalúa a las empresas en un periodo de varios años. Se estudia el proceso que se sigue para determinar los objetivos de las empresas al diseñar los mecanismos para conseguir los objetivos. En lo que se refiere al capítulo de Pronósticos, modelos y escenarios financieros se da a conocer la importancia de visualizar las probabilidades de ocurrencia de eventos que impacten en las utilidades de las empresas. Finalmente el capítulo 8, Métodos de evaluación de inversiones, se da a conocer la importancia de cuantificar el riesgo y el rendimiento en la evaluación de toda inversión.
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Acerca de los autores
FIDEL RAMÓN ALCOCER MARTÍNEZ es Contador Público, por la Universidad Autóno-
ma de Campeche. Maestro en Alta Dirección, por la Universidad del Mayab, Doctorante, por la Universidad Anáhuac-Mayab. En el sector privado ha desempeñado cargos Directivos en empresas privadas, ha sido perito en materia financiera y contable ante autoridades judiciales federales. Asesor y Consultor de empresas en reingeniería de procesos, administración, planeación estratégica de actividades; ingeniería fiscal, y reingeniería financiera. Representante de Instituciones Financieras para la atención a Autoridades Financieras y Consultor en materia de proyectos de inversión. En el sector Público: ha sido consultor en materia de Auditorías Administrativas, procesos de licitaciones públicas, finanzas, y selección de Personal, de dependencias del gobierno federal, estatales y municipales. En la docencia es miembro del consejo universitario de la Universidad Autónoma de Campeche; Profesor-Investigador de la Facultad de Contaduría y Administración de la UAC; Director y revisor de tesis de Maestría. Catedrático en las áreas de Finanzas a nivel Maestría en la Universidad de Ciencias Comerciales (UCC) de Managua, Nicaragua. Catedrático en el área de administración a nivel Maestría en el Instituto Tecnológico de la Construcción (ITC) de la Cámara Mexicana de la Industria de la Construcción (CMIC).
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Miembro del comité curricular de la FCA de la Univ. Autónoma de Campeche, para la innovación del modelo educativo Institucional basado en competencias. Actualmente es Director Académico de la Facultad de Contaduría y Administración de la Universidad Autónoma de Campeche. ARTURO MORALES CASTRO, es Licenciado en Economía y Maestro en Finanzas,
por la Universidad Nacional Autónoma de México (UNAM), es diplomado en Asesor en Educación a Distancia en la Universidad La SALLE (ULSA) y realizó estudios en la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB), la Bolsa Mexicana Valores (BMV), y en el Mercado de Derivados (MexDer). En el año de 2009 se graduó como Doctor en Ciencias de la Administración en la Facultad de Contaduría y Administración de la UNAM. Es Catedrático de Licenciatura y Maestría en el área de Finanzas de la Facultad de Contaduría y Administración de la UNAM desde hace 17 años. En el Programa de Actualización Académica para Profesores, en coordinación con la Dirección General de Asuntos de Personal Académico (DGAPA) ha participado como expositor desde 1998 a la fecha, y ha sido designado sinodal del jurado de examen profesional de aproximadamente 300 estudiantes que aspiran a obtener el título de licenciatura y 50 que aspiran a obtener el grado de maestría. Ha obtenido múltiples reconocimientos, entre los que destaca el premio nacional de tesis y trabajos de investigación otorgado por ANFECA, así como la cátedra especial Luca Paccioli, en 2002-2003, 2003-2004 y 2004-2005, que le otorgó el Consejo Técnico de la Facultad de Contaduría y Administración por sus méritos académicos, en el año 2005 obtuvo el Reconocimiento Distinción Universidad Nacional para Jóvenes Académicos en el área de Docencia en Ciencias Económico-Administrativas, otorgado por la UNAM. Es autor de 4 libros y coautor de 7 libros, todos ellos en el área de finanzas. Es articulista en las revistas Adminístrate Hoy , Nuevo Consultorio Fiscal , Prontuario Fiscal , Emprendedores y los periódicos El Financiero, Excélsior y El Univer sal . Por Internet en la revista electrónica: http://www.emprefiscal.com.mx Es comentarista económico-financiero en el programa televisivo fiscal.com trasmitido por canal 22, comentarista de radio UNAM, y en televisión ONCE TV.
xxii A CERCA DE LOS AUTORES
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Profesionalmente se desempeño durante 13 años en el Grupo Financiero ScotiaBank Inverlat donde ocupo cargos en áreas de Front Office, Middle Office y Back Office en Banca Internacional, Mercado Cambiario y Mercado de Derivados. Actualmente es Investigador de tiempo completo en la División de Investigación, Facultad de Contaduría y Administración, Universidad Nacional Autónoma de México, México, D.F., C .P. 04510, E-mail:
[email protected] El Dr. José Antonio Morales Castro, es Licenciado en Administración, Maestro en Finanzas, y Doctor en Ciencias de la Administración por la Universidad Nacional Autónoma de México (UNAM), y realizó estudios de Diplomado en docencia en 1992 por la UNAM, cursos de actualización de Finanzas en el ITAM y la FCA-UNAM y en la Bolsa Mexicana de Valores. Catedrático de licenciatura y Maestría en el área de Finanzas de la F acultad de Contaduría y Administración de la UNAM por 17 años, y catedrático de maestrías en el área de Finanzas en la Universidad Chapultepec, Universidad Autónoma de Campeche, Universidad Autónoma de Yucatán, Universidad del Valle del Bravo en Cd. Mante, Tamaulipas, Universidad Ciudad del Carmen y Universidad Tecnológica de Centroamérica (UNITEC) en Honduras. En el Programa de Actualización Académica para Profesores, en coordinación con la Dirección General de Asuntos de Personal Académico (DGAPA) ha participado como expositor en temas de finanzas desde 1998. Ha sido designado sinodal del jurado de exámenes profesionales de aproximadamente 200 estudiantes a que aspiran a obtener el título de licenciatura y 45 que aspiran a obtener el grado de maestría. Ha obtenido múltiples reconocimientos, entre los que destacan mención honorífica en el examen de licenciatura, mención honorífica en examen de maestría y mención honorífica en examen de doctorado, medalla Alfonso Caso por la calificación obtenida en la maestría, primer lugar en la elaboración de la tesis de doctorado en el año 2009 por la ANFECA, primer lugar en la elaboración de tesis de maestría en el año 2000 otorgada por la ANFECA, segundo lugar en la elaboración de tesis de licenciatura otorgado por la ANFECA. Es coautor de 6 libros todos ellos en el área de finanzas, es articulista en las revistas como: Contaduría Pública, Adminístrate Hoy , Nuevo Consultorio Fiscal ,
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Prontuario Fiscal , y Emprendedores. También es revisor técnico de libros de finanzas y conferencista en temas de finanzas en diversas universidades. Además es coautor de artículos de temas financieros en revistas de publicación internacional.
Profesionalmente se desempeñó 17 años en el sector de crédito hipotecario en el área de finanzas, asesoría financiera y administrativa a empresas desde 1995 a la fecha. Es director de tesis de alumnos de licenciatura y maestría en la FCA-UNAM. Actualmente es Profesor-Investigador en la Escuela Superior de Comercio y Administración (ESCA) unidad Tepepan del Instituto Politécnico Nacional (I PN). Correo electrónico
[email protected]
xxiv A CERCA DE LOS AUTORES
CAPÍTULO 1 El sistema financiero mexicano
Sólo existen dos clases de emociones en Wall Street: miedo y codicia William M. LeFever Jr.
Objetivos
Al finalizar el estudio de este capítulo el estudiante, lector, alumno, y/o participante: 1. Conocerá la estructura del sistema financiero mexicano. 2. Conocerá la legislación, las funciones y las facultades de las instituciones reguladoras del sistema financiero mexicano. 3. Conocerá la legislación, las funciones y las facultades de las instituciones operativas del sistema financiero mexicano. 1
Introducción El sistema financiero mexicano es el conjunto de leyes, reglamentos, organismos e instituciones que generan, captan, administran, orientan y dirigen, tanto el ahorro como la inversión y financiamiento dentro de un marco legal de referencia, en el contexto político-económico que brinda nuestro país.
El sistema financiero mexicano El sistema financiero mexicano también se entiende como un conjunto de entidades integradas por instituciones financieras que tienen por objeto la captación de recursos en forma profesional, así como el otorgamiento de créditos financieros a los diferentes sectores de nuestra economía bajo un marco jurídico establecido y con la supervisión y vigilancia de las autoridades del sistema. Asimismo, el sistema financiero mexicano constituye el gran mercado donde se contactan oferentes y demandantes de recursos monetarios. El sistema financiero mexicano está dividido en cinco grupos: a) Sector bancario, b) Sector de intermediarios no bancarios, c) Sector bursátil, d) Sector de derivados, y e) Sector de seguros y fianzas. Este conjunto de cinco grupos está contemplado y regulado por la legislación vigente. Esta forma de interpretar al sistema financiero mexicano facilita su análisis ya que, en primer lugar, permite esquematizarlo en forma de organigrama, como el diagrama 1.1. En el diagrama 1.1 no se incluyen a los clientes (quienes realizan las transacciones y son los participantes en los mercados), ya que éstos están prácticamente presentes en todos y cada uno de los sectores. Aparecen como clientes efectivamente cuando se trata de personas u organizaciones que realizan transacciones con cualquiera de las instituciones financieras. Tal como se aprecia en el diagrama 1.1, las actividades de regulación y control son llevadas a cabo por instituciones públicas que reglamentan y supervisan las operaciones y las actividades que se realizan y, por otro lado, definen y ponen en práctica las políticas monetarias y financieras fijadas por el gobierno. Así, las instituciones reguladoras y supervisoras son:
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1. 2. 3. 4. 5.
La Secretaría de Hacienda y Crédito Público, El Banco de México, La Comisión Nacional Bancaria y de Valores, La Comisión Nacional de Seguros y Fianzas, y La Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro.
Por otro lado, se puede apreciar también que a nivel operativo las actividades del sistema financiero están divididas, básicamente de acuerdo con el tipo de actividad que realizan, en: 1. 2. 3. 4. 5. 6.
Instituciones de crédito (sistema bancario), Sistema bursátil (mercado de valores), Instituciones de seguros y fianzas, Organizaciones y actividades auxiliares del crédito, Sistema de Ahorro para el Retiro, y Grupos financieros.
A su vez, al nivel de otras organizaciones, que no aparecen en el diagrama 1.1, se pueden considerar a las asociaciones de instituciones financieras y asociaciones de clientes de las instituciones financieras. Así, podemos clasificar a las instituciones participantes en el sistema financiero mexicano, en instituciones reguladoras, instituciones operativas e instituciones de apoyo, como se presenta a continuación:
Instituciones reguladoras 1. 2. 3. 4. 5. 6.
Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). Banco de México (BANXICO). Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF ). Comisión Nacional de Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR ). Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros (CONDUSEF ).
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Instituciones operativas 1. 2. 3. 4.
Banca Comercial. Casas de bolsa. Operadoras de sociedades de inversión. Grupos financieros.
Instituciones de apoyo 1. 2. 3. 4. 5.
Bolsa Mexicana de Valores (BMV). Instituto de Depósito de Valores (INDEVAL). Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB). Calificadoras de Valores. Valuadoras de Sociedades de Inversión.
En cuanto a la legislación financiera,1 sin incluir leyes de gran importancia, pero que tienen relación directa con el sistema, como podría ser la misma Constitución Política de los Estados Unidos Mexicanos, se listan en seguida las principales disposiciones legales que se ocupan del sistema financiero mexicano: A. B. C. D. E. F. G. H. I. J. K. 1
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Ley de Instituciones de Crédito Ley para Regular las Agrupaciones Financieras Ley de Ahorro y Crédito Popular Ley de Concursos Mercantiles Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro Ley del Mercado de Valores Ley de Protección al Ahorro Bancario Ley de Protección y Defensa al Usuario de Servicios Financieros Ley de Sociedades de Inversión Ley de Transparencia y Fomento a la Competencia en el Crédito Garantizado
BANCO DE MÉXICO (s/f) “Legislación financiera”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http:// www.banxico.org.mx/sistemafinanciero/disposiciones/leyesYOtrasDispIntEmitidasAutoridades/LegislacionFinanciera.html
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L. Ley Federal de Instituciones de Fianzas M. Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros N. Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crédito O. Ley Orgánica del Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros P. Ley Orgánica del Banco Nacional de Comercio Exterior Q. Ley Orgánica del Banco Nacional del Ejército, Fuerza Aérea y Armada R. Ley Orgánica del Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos S. Ley Orgánica de Nacional Financiera T. Ley Orgánica de Sociedad Hipotecaria Federal U. Ley Orgánica de la Financiera Rural V. Ley para la Transparencia y Ordenamiento de los Servicios Financieros W. Ley para Regular las Sociedades de Información Crediticia En este contexto y dada la importancia de la estructura del sistema financiero mexicano, se analiza individualmente con detalle cada uno de los aspectos mencionados. Los organismos de regulación, supervisión y control
En este apartado se revisan las atribuciones de las cinco principales entidades reguladoras del sistema financiero mexicano, comenzando con la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), que es la principal. La Secretaría de Hacienda y Crédito Público ( SHCP )
Es la entidad más importante en lo que respecta a la rectoría del sistema financiero, conteniendo sus atribuciones el Artículo 31 de la Ley Orgánica de la Administración Pública Federal. Sus atribuciones corresponden a la aplicación, ejecución e interpretación de los efectos administrativos que sobre la materia existen. También le corresponde la orientación de la política financiera y crediticia de las instituciones financieras y crediticias del país y de las organizaciones y actividades auxiliares de crédito.
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Esta Secretaría es la autoridad máxima y su objetivo es, de acuerdo con lo declarado en su sitio que tiene en Internet,2 atender en nombre del Ejecutivo Federal el despacho de los asuntos a cargo de la Secretaría, conforme a su ámbito legal de competencia, así como planear y conducir sus actividades con sujeción a las políticas para el logro de los objetivos y prioridades del plan Nacional del Desarrollo. De acuerdo con la misma fuente, sus principales funciones son: A. Proponer, dirigir y controlar la política del Gobierno Federal en materia financiera, fiscal, de gasto público, crediticia, bancaria, monetaria, de divisas, de precios y tarifas de bienes y servicios del sector público. B. Controlar, vigilar y asegurar el cumplimiento de las disposiciones fiscales, en el cobro de impuestos, contribuciones, derechos, productos y aprovechamientos federales. C. Contratar créditos internos y externos a cargo del Gobierno Federal. D. Establecer relaciones y mecanismos de coordinación que permitan obtener la congruencia global de la Administración Pública Paraestatal con el Sistema Nacional de Planeación y con los lineamientos generales en materia de financiamiento. E. Dirigir y coordinar la elaboración e integración del Plan Nacional de Desarrollo y los Programas Regionales y Especiales que le encomiende el Ejecutivo Federal. F. Proponer al Ejecutivo Federal el programa sectorial del ramo y aprobar los programas institucionales de las entidades paraestatales del sector coordinado, conforme lo establece la Ley de Planeación. G. Presentar al Ejecutivo Federal los proyectos de iniciativas de leyes o decretos, así como los proyectos de reglamentos, decretos, acuerdos, y órdenes relativos a los asuntos de la competencia de la Secretaría y del sector paraestatal coordinado. H. Proponer el proyecto de presupuesto de la Secretaría, el de los ramos de deuda pública y de participaciones a entidades federativas y municipios, así como el del sector paraestatal coordinado. 2
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SECRETARÍA DE HACIENDA Y CRÉDITO PÚBLICO (s/f) “Estructura orgánica”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.apartados.hacienda.gob.mx/acerca_shcp/organigrama_directorio/flash/ swf/index_organigrama.html
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I. Presentar para su aprobación ante la H. Cámara de Diputados, previo acuerdo del Presidente de la República, la iniciativa de la Ley de Ingresos y el Proyecto de Presupuesto de Egresos de la Federación, correspondientes al año calendario; en cumplimiento de la Ley de Presupuesto, Contabilidad y Gasto Público Federal. J. Dirigir la formulación de la Cuenta Anual de la Hacienda Pública Federal y someterla a la consideración del Presidente de la República, para su presentación ante la H. Cámara de Diputados. K. Planear, coordinar y evaluar el Sistema Bancario Mexicano, respecto de la Banca de Desarrollo y las instituciones de Banca Múltiple en las que el Gobierno Federal tenga el control por su participación accionaria. L. Ejercer las atribuciones que le señalen las leyes en lo referente a banca múltiple, seguros y fianzas, valores, organizaciones auxiliares del crédito, sociedades mutualistas de seguros y casas de cambio. M. Informar al Congreso de la Unión sobre el estado que guarde la administración de la Secretaría y el sector coordinado y concurrir cuando se le cite para la discusión de una Ley o el estudio de un asunto concerniente a su ramo. Dentro del Mercado de Valores la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, en su reglamento interior (publicado en el Diario Oficial de la Federación el 20 de agosto de 1993) en su artículo 30, Fracción I, establece que tiene como funciones formular, para su aprobación superior, las políticas de promoción, regulación y supervisión de las: A. Instituciones de seguros, y de fianzas, B. Instituciones para el Depósito de Valores, C. Sociedades de Inversión, D. Casas de Bolsa, E. Bolsas de Valores, F. Organizaciones Auxiliares del Crédito, y G. Casas de Cambio. Además de las funciones ya mencionadas, la SHCP, como órgano del Poder Ejecutivo Federal, dentro del Mercado de Valores, tiene las siguientes facultades:
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A. Proponer políticas de orientación, regulación, control y vigilancia de valores, B. Otorgar y revocar autorizaciones para la constitución y operación de casas de bolsa y bolsas de valores, C. Aprobar las actas constitutivas y estatutos, así como las modificaciones a los mismos documentos pertenecientes a las instituciones antes mencionadas, D. Señalar, en algunos casos, las operaciones que, sin ser concertadas en bolsa, deban considerarse como realizadas para los socios de la misma, E. Aprobar los impuestos de las bolsas de valores, F. Señalar las actividades que puedan realizar los agentes de valores (personas físicas y morales) y autorizar actividades análogas o complementarias a las indicadas por la Ley, para las casas de bolsa. G. Conocer y resolver las inconformidades que los sujetos de la ley tengan en contra de los procedimientos de inspección, vigilancia, intervención, suspensión y cancelación de autorizaciones y registros entablados por la CNBV. H. Sancionar administrativamente a quienes cometan infracción a la Ley. Cuadro 1. Secretaría de Hacienda y Crédito Público
Fuente: SECRETARÍA DE HACIENDA Y CRÉDITO PÚBLICO (s/f) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.shcp.gob.mx/paginas/default.aspx
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El sitio en Internet de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público es http:// www.shcp.gob.mx/Paginas/default.aspx (véase cuadro 1. Secretaría de Hacienda y Crédito Público) y en esta dirección electrónica se actualiza y se dan a conocer los cambios que se presentan en las funciones, responsabilidades, normatividad, y todo lo relacionado con la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. El Banco de México
El Banco de México es el banco central del Estado Mexicano, constitucionalmente autónomo en sus funciones y administración (como resultado del Decreto del 18 de agosto de 1993), cuya finalidad es proveer a la economía del país de moneda nacional. En el desempeño de esta encomienda tiene como objetivo prioritario procurar la estabilidad del poder adquisitivo de dicha moneda. Adicionalmente, le corresponde promover el sano desarrollo del sistema financiero y propiciar el buen funcionamiento de los sistemas de pago. El Banco de México (BANXICO), creado en 1925, es el banco central del país. Por mandato constitucional es autónomo en el ejercicio de sus funciones y en su administración. Su objetivo prioritario es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional.3 En el artículo tercero de la Ley del Banco de México se contemplan sus funciones, entre las que se encuentran las siguientes: A. Regular la emisión y circulación de la moneda, los cambios, la intermediación y los servicios financieros, así como los sistemas de pagos B. Operar con las instituciones de crédito como banco de reserva y acreditante de última instancia. C. Presta servicios de tesorería al Gobierno Federal y actúa como agente financiero del mismo, en operaciones de crédito interno y externo. El Banco de México es el agente exclusivo para colocar, redimir y vender valores gubernamentales, como CETES, TESOBONOS, AJUSTABONOS o PAGARÉS y efectuar Reporto con éstos.
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BANCO DE MÉXICO (s/f) “sistemafinanciero”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www. banxico.org.mx/sistemafinanciero/index.html
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D. Participar en el Fondo Monetario Internacional y en otros organismos de cooperación financiera internacional o que agrupen a bancos centrales. E. Operar con los organismos mencionados en el párrafo anterior, con bancos centrales y con otras personas morales extranjeras que ejerzan funciones de autoridad en materia financiera, y F. Administra el fondo bancario de protección al ahorro, fideicomiso creado con la finalidad de prevenir problemas financieros en los bancos múltiples, procurando el cumplimiento de las obligaciones que estos bancos tengan, aun cuando el fideicomiso fue creado por el Gobierno Federal. No tiene carácter de entidad de la Administración Pública Federal, para que los bancos múltiples garanticen el pago oportuno y puntual del apoyo del fondo y deberán garantizar con acciones representativas de su capital social. Otras funciones con relación a la regulación crediticia y cambiaria son: G. Recibir depósitos bancarios de moneda nacional de Gobierno Federal, de dependencias y entidades de la Administración Pública Federal y de empresas cuyo objetivo principal sea la intermediación financiera. H. Otorgamiento de crédito al Gobierno Federal. I. Opera con bonos, valores a cargo del Gobierno Federal y con bonos bancarios y valores emitidos por las instituciones de crédito. J. Realizar pagos o cobros que el Gobierno Federal requiera hacer en el extranjero. K. Actuar como fiduciario en la canalización de fideicomisos del Gobierno Federal. L. Celebrar operaciones con divisas, oro y plata, incluyendo Reporto. M. Fungir como depositario y administrador de las reservas internacionales del país. El sitio en Internet del Banco de México es http://www.banxico.org.mx/ (véase cuadro 2. Banco de México) y en esta dirección electrónica se actualiza y se dan a conocer los cambios que se presentan en las funciones, responsabilidades, normatividad, y todo lo relacionado con el Banco de México.
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Cuadro 2. Banco de México
Fuente: BANCO DE MEXICO (s/f) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.banxico. org.mx/index.html
La Comisión Nacional Bancaria y de Valores
La evolución de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores es la siguiente: Comisión Nacional Bancaria. Este organismo fue creado en el mes de enero de
1925 por decreto presidencial con la finalidad de supervisar el funcionamiento de las instituciones financieras afiliadas y así garantizar transparencia en sus operaciones. Dependía directamente de la SHCP. Comisión Nacional de Valores. Dependencia de la SHCP, creada por decreto presidencial el 11 de febrero de 1946 que, de acuerdo con lo establecido en el capítulo V de la Ley del Mercado de Valores y sus disposiciones reglamentarias, tenía como objetivo regular el mercado de valores y vigilar la debida observancia de dichos ordenamientos. Comisión Nacional Bancaria y de Valores. En el Diario Oficial de la Federación publicado el 28 de abril de 1995, aparece el decreto donde se crea la CNBV, como órgano desconcentrado de la SHCP, con autonomía técnica y facultades ejecutivas, teniendo por objeto supervisar y regular, en el ámbito de su competencia, a las entidades financieras, a fin de procurar su estabilidad y correcto funcionamiento,
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así como mantener y fomentar el sano y equilibrado desarrollo del Sistema Financiero en su conjunto en protección de los intereses del público. Hasta el 28 de abril de 1995, lo que entonces era la Comisión Nacional Bancaria estaba reglamentada en el Título Séptimo de la Ley de Instituciones de Crédito (LIC). En esa fecha se promulgó la Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (LCNBV) que, concentró en este organismo las funciones que hasta el momento tenían la comisión bancaria y la hasta entonces Comisión Nacional de Valores. Esta LCNBV crea la Comisión como órgano desconcentrado de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, con autonomía técnica y facultades ejecutivas. Por lo tanto, es un órgano desconcentrado de la SHCP con autonomía técnica y facultades en los términos de la propia Ley de la CNBV. En su artículo 2 la LCNBV se establece que su objeto es supervisar y regular a las entidades financieras —aquí habría que añadir “de su competencia”, porque existen comisiones reguladoras específicas para las actividades de seguros y fianzas y de seguro para el retiro— a fin de procurar su estabilidad y correcto funcionamiento, así como mantener y fomentar el sano y equilibrado desarrollo del sistema financiero en su conjunto, en protección de los intereses del público. Las entidades a las que esta Comisión supervisa son: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13.
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Sociedades controladoras de grupos financieros Instituciones de crédito Casas de bolsa Especialistas bursátiles Bolsas de valores Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversión Sociedades de Inversión Almacenes generales de depósito Uniones de crédito Arrendadoras financieras Empresas de factoraje financiero Sociedades de ahorro y préstamo Casas de cambio
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14. 15. 16. 17.
Sociedades financieras de objeto limitado Instituciones para el depósito de valores Instituciones calificadoras de valores Sociedades de información crediticia
Así como otras instituciones y fideicomisos públicos que realicen actividades financieras y respecto de los cuales la Comisión ejerza facultades de supervisión. En el artículo 4 de la LCNBV se establece que le corresponden a la Comisión, entre otras facultades, las siguientes: A. Supervisar a las autoridades y a las personas físicas y demás personas morales cuando realicen actividades previstas en las leyes relativas al sistema financiero; B. Emitir la regulación prudencial a que se sujetarán las entidades; C. Dictar normas de registro de operaciones aplicables a las entidades; D. Establecer los criterios conforme a los cuales se precise si una oferta es pública, así como aquéllos de aplicación general en el sector financiero acerca de los actos y operaciones que se consideren contrarios a los usos mercantiles, bancarios y bursátiles o sanas prácticas de los mercados financieros y dictar las medidas necesarias para que las entidades financieras ajusten sus actividades y operaciones a la legislación aplicable (Art. 2 LMV).4 E. Fungir como órgano de consulta del Gobierno Federal en materia financiera; F. Dar atención a las reclamaciones que presenten los usuarios y actuar como conciliador y árbitro, así como proponer la designación de árbitros en conflictos originados por operaciones y servicios que hayan contratado las entidades con su clientela, de conformidad con las leyes correspondientes; G. Autorizar la constitución y operación, así como determinar el capital mínimo de las entidades que supervisa; 4
Ley del Mercado de Valores, publicada en el Diario Oficial de la Federación el día viernes 30 de diciembre de 2005, y actualizada conforme a las reformas publicadas en el mismo Diario Oficial los días jueves 28 de junio de 2007 y miércoles 6 de mayo de 2009.
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H. Ordenar la suspensión de operaciones de acuerdo con lo dispuesto en esta ley; I. Intervenir administrativa o gerencialmente a las entidades, con objeto de suspender, normalizar o resolver las operaciones que pongan en peligro su solvencia, estabilidad o liquidez, o aquellas violatorias de las leyes que las regulan o las disposiciones de carácter general que de ellas deriven; J. Celebrar convenios con organismos nacionales e internacionales con función de supervisión y regulación similares a las de la Comisión, así como participar en foros de consulta y organismos de supervisión y regulación financieras a nivel nacional e internacional; K. Autorizar y vigilar los sistemas de compensación, de información centralizada, calificación de valores y otros mecanismos tendientes a facilitar las operaciones o a perfeccionar el mercado de valores; El sitio en Internet de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores es http:// www.cnbv.gob.mx/default.asp?com_id=0 (véase cuadro 3. Comisión Nacional Bancaria y de Valores) y en esta dirección electrónica se actualiza y se dan a conocer los cambios que se presentan en las funciones, responsabilidades, normatividad, y todo lo relacionado con la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Cuadro 3. Comisión Nacional Bancaria y de Valores
Fuente: COMISIÓN NACIONAL BANCARIA Y DE VALORES (s/f) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.cnbv.gob.mx/default.asp?com_id=0
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La Comisión Nacional de Seguros y Fianzas
La Comisión Nacional de Seguros y Fianzas se creó el 3 de enero de 1990 como un órgano desconcentrado de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público y goza de las facultades y atribuciones que le confiere la Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros, la Ley de Instituciones y Fianzas, la Ley sobre el contrato de Seguro, así como el Reglamento de Agentes de Seguros y Fianzas, el Reglamento de Inspección y Vigilancia de la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas, el Reglamento del Seguro de Grupo para la Operación de Vida y del Seguro Colectivo para la Operación de Accidentes y Enfermedades, y el Reglamento Interior de la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas, y disposiciones administrativas aplicables al mercado asegurador y afianzador mexicano. La Comisión Nacional de Seguros y Fianzas, es el órgano de consulta del Gobierno Federal encargado de vigilar y supervisar a las Instituciones de Seguros y Fianzas. La Comisión Nacional de Seguros y Fianzas tiene como misión “Supervisar de manera eficiente que la operación de los sectores se apegue al marco normativo, preservando la solvencia y estabilidad financiera de las instituciones, para garantizar los intereses del público usuario, así como promover el sano desarrollo de estos sectores, con el propósito de extender la cobertura de sus servicios a la mayor parte posible de la población”.5 La visión de la misma es “La función supervisora de la CNSF, debe operar bajo principios de eficiencia, eficacia y calidad, acordes con los estándares internacionales en la materia, con el objeto de coadyuvar a la estabilidad y solvencia financiera de las industrias aseguradora y afianzadora, como elemento para estimular la seguridad y confianza del público usuario de estos servicios financieros”.6 Esta misma comisión cuenta con un código de conducta que “es una reflexión colectiva que busca ser una referencia más para quienes tenemos el privilegio de colaborar en esta Comisión, a fin de seguir avanzando hacia un servicio público eficaz y responsable”.7 5
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COMISIÓN NACIONAL DE SEGUROS Y FIANZAS (s/f) “Acerca de”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.cnsf.gob.mx/AcercadelaCNSF/Paginas/Principios.aspx COMISIÓN NACIONAL DE SEGUROS Y FIANZAS (s/f) “Acerca de”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.cnsf.gob.mx/AcercadelaCNSF/Paginas/Principios.aspx COMISIÓN NACIONAL DE SEGUROS Y FIANZAS (s/f) “Acerca de”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.cnsf.gob.mx/AcercadelaCNSF/Paginas/Principios.aspx
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En el artículo 68 de la Ley Federal de Instituciones de Fianzas se establecen las siguientes facultades y deberes para esta Comisión Nacional de Seguros y Fianzas:8 A. Actuar como cuerpo de consulta de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público en los casos que se refieran al régimen afianzador y en los demás que la ley determine; B. Hacer estudios y sugerencias a la Secretaría de Hacienda y Crédito Público respecto del régimen afianzador; C. Coadyuvar con la Secretaría de Hacienda y Crédito Público en el desarrollo de políticas adecuadas para la asunción de responsabilidades y aspectos financieros en relación con las operaciones del sistema; D. Proveer las medidas que estime necesarias para que las instituciones de fianzas cumplan con las responsabilidades contraídas con motivo de las fianzas otorgadas, e E. Imponer sanciones administrativas por infracciones a las leyes que regulan las actividades, instituciones y personas sujetas a su inspección y vigilancia, así como a las disposiciones que emanen de ella. Por su parte, la Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros, establece, en su artículo 108, 9 que la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas tiene las siguientes facultades: A. Realizar la inspección y vigilancia que conforme a las leyes le competen; B. Fungir como órgano de consulta de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público tratándose del régimen asegurador y en los demás casos que las leyes lo determinen; C. Imponer sanciones administrativas por infracciones a las leyes que regulan las actividades, instituciones y personas sujetas a su inspección y vigilancia, así como a las disposiciones que emanen de ellas. 8
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COMISIÓN NACIONAL DE SEGUROS Y FIANZAS (s/f) “Acerca de”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, http://www.cnsf.gob.mx/Normativa/Paginas/Leyes.aspx COMISIÓN NACIONAL DE SEGUROS Y FIANZAS (s/f) “Acerca de”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, http://www.cnsf.gob.mx/Normativa/Paginas/Leyes.aspx
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D. Emitir las disposiciones necesarias para el ejercicio de las facultades que la ley le otorga y para el eficaz cumplimiento de la misma, así como de las reglas y reglamentos que con base en ellas se expidan y coadyuvar mediante la expedición de disposiciones e instituciones y sociedades mutualistas de seguros, y las demás personas y empresas sujetas a su inspección y vigilancia, con las políticas que en esas materias competen a la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, siguiendo las instrucciones que reciba de la misma; E. Presentar opinión a la Secretaría de Hacienda y Crédito Público sobre la interpretación de esta ley y demás relativas en caso de duda respecto de su aplicación; F. Hacer estudios que le encomienden, y presentar a la Secretaría de Hacienda y Crédito Público las sugerencias que estime adecuadas para perfeccionarlos; así como cuantas mociones o ponencias relativas al régimen asegurador estime procedente elevar a dicha Secretaría; G. Coadyuvar con la Secretaría de Hacienda y Crédito Público en el desarrollo de políticas adecuadas para la selección de riesgos técnicos y financieros en relación con las operaciones practicadas por el sistema asegurador, siguiendo las instrucciones que reciba de la propia Secretaría; H. Intervenir, en los términos y condiciones que esta ley señala, en la elaboración de los reglamentos y reglas de carácter general a la que la misma se refiere; I. Formular anualmente sus presupuestos que se someterá a la autorización de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público; J. Rendir un informe anual de sus labores a la Secretaría de Hacienda y Crédito Público; K. Proveer las medidas que estime necesarias para que las instituciones y sociedades mutualistas de seguros cumplan con los compromisos contraídos en los contratos de seguros celebrados. El sitio en Internet de la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas es http://www. cnsf.gob.mx/Paginas/Inicio.aspx (véase cuadro 4. Comisión Nacional de Seguros y Fianzas) y en esta dirección electrónica se actualiza y se dan a conocer los cambios que se presentan en las funciones, responsabilidades, normatividad, y todo lo relacionado con la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas.
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Cuadro 4. Comisión Nacional de Seguros y Fianzas
Fuente: COMISIÓN NACIONAL DE SEGUROS Y FIANZAS (s/f) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.cnsf.gob.mx/Paginas/Inicio.aspx
La Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro
La CONSAR es la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro y su labor fundamental es la de regular el Sistema de Ahorro par el Retiro ( SAR ) que está constituido por las cuentas individuales a nombre de los trabajadores que manejan las Afores. El Sistema de Ahorro para el Retiro fue creado mediante un decreto publicado en el Diario Oficial de la Federación el 27 de marzo de 1992 y las entidades participantes en el sistema son: 1. La Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR )
2. Las Administradoras de Fondos para el Retiro (Afores) 3. Las Sociedades de Inversión Especializadas en Fondos para el Retiro (Siefores) 4. Las Empresas Operadoras de la Base de Datos Nacional 5. Las Entidades Receptoras 6. Las Instituciones de Crédito Liquidadoras 7. Los Institutos de Seguridad Social
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La Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR ) tiene como misión “Proteger los ahorros para el retiro de los trabajadores, desarrollando un entorno de competencia que permita el ejercicio informado de sus derechos, para que obtengan pensiones dignas”. 10 En el artículo 5 de la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro se establecen las facultades de la CONSAR y, entre otras, se consignan las siguientes: 11 A. Regular, mediante la expedición de disposiciones de carácter general, todo lo relativo a la operación de los sistemas del ahorro para el retiro, la recepción, depósito, transmisión y administración de las cuotas y aportaciones correspondientes a dichos sistemas, así como la transmisión, manejo e intercambio de información entre las dependencias y entidades de la Administración Pública Federal, los institutos de seguridad social y los participantes en los referidos sistemas, determinando los procedimientos para su buen funcionamiento; B. Expedir las disposiciones de carácter general a las que habrán de sujetarse los participantes en los sistemas de ahorro para el retiro, en cuanto a la constitución, organización, funcionamiento, operaciones y participación en los sistemas de ahorro para el retiro; tratándose de las instituciones de crédito e instituciones de seguros, esta facultad se aplicará en lo conducente; C. Emitir en el ámbito de su competencia la regulación prudencial a que se sujetarán los participantes en los sistemas de ahorro para el retiro; D. Emitir reglas de carácter general para la operación y pago de los retiros programados; E. Establecer las bases de colaboración entre las dependencias y entidades públicas participantes en la operación de los sistemas de ahorro para el retiro; F. Otorgar, modificar o revocar las autorizaciones y concesiones a que se refiere esta ley, a las administradoras, a las sociedades de inversión y a las empresas operadoras; 10
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COMISIÓN NACIONAL DEL SISTEMA DE AHORRO PARA EL RETIRO (s/f) “Acerca de”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.consar.gob.mx/acerca_consar/acerca_consar-mision.shtml COMISIÓN NACIONAL DE SEGUROS Y FIANZAS (s/f) “Acerca de”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, http://www.cnsf.gob.mx/Normativa/Paginas/Leyes.aspx, http://www.consar.gob.mx/normatividad/pdf/ normatividad_ley_sar.pdf
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G. Realizar la supervisión de los participantes en los sistemas de ahorro para el retiro. Tratándose de las instituciones de crédito e instituciones de seguros, la supervisión se realizará exclusivamente con su participación en los sistemas de ahorro para el retiro. La Comisión Nacional Bancaria y de Valores, la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas y la Comisión de común acuerdo, establecerán las bases de colaboración para el ejercicio de sus funciones de supervisión; H. Administrar y operar, en su caso, la Base de Datos Nacional SAR; I. Imponer multas y sanciones, así como emitir opinión a la autoridad competente en materia de los delitos previstos en la ley; J. Actuar como órgano de consulta de las dependencias y entidades públicas, en todo lo relativo a los sistemas de ahorro para el retiro, con excepción de la materia fiscal; K. Celebrar convenios de asistencia técnica; L. Recibir y transmitir las reclamaciones que formulen los trabajadores o sus beneficiarios y patrones en contra de las instituciones de crédito y administradoras conforme al procedimiento de conciliación y arbitraje establecido en esta ley y su reglamento; Cuadro 5. Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro
Fuente: COMISIÓN NACIONAL DEL SISTEMA DEL AHORRO PARA EL RETIRO (s/f) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.consar.gob.mx/adc/index.php
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M. Rendir un informe semestral al Congreso de la Unión sobre la situación que guardan los sistemas de ahorro para el retiro. Asimismo, dar a conocer a la opinión pública, reportes sobre comisiones, número de afiliados, estado de situación financiera, estado de resultados, composición de cartera y rentabilidad de las sociedades de inversión, cuando menos en forma trimestral, así como elaborar y publicar estadísticas y documentos relacionados con los sistemas de ahorro para el retiro. El sitio en Internet de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro es http://www.consar.gob.mx/ (véase cuadro 5. Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro) y en esta dirección electrónica se actualiza y se dan a conocer los cambios que se presentan en las funciones, responsabilidades, normatividad, y todo lo relacionado con la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro. La Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros
La Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros (CONDUSEF ) se creó el 18 de enero de 1999, mediante la publicación en el Diario Oficial de la Federación de la Ley de Protección y Defensa al Usuario de Servicios Financieros cuyo objeto, establecido en su artículo primero, es: “la protección y defensa de los derechos e intereses del público usuario de los servicios financieros, que prestan las instituciones públicas, privadas y del sector social debidamente autorizadas, así como regular la organización, procedimientos y funcionamiento de la entidad pública encargada de dichas funciones”.12 LA CONDUSEF es un organismo público descentralizado, cuyo objetivo es promover, asesorar, proteger y defender los derechos e intereses de las personas que utilizan o contratan un producto o servicio financiero ofrecido por las instituciones financieras que operen dentro del territorio nacional, así como también crear y fomentar entre los usuarios una cultura adecuada respecto de las operaciones y servicios financieros. 12
COMISIÓN NACIONAL PARA LA PROTECCIÓN Y DEFENSA DE LOS USUARIOS DE SERVICIOS FINANCIEROS (CONDUSEF) (s/f) “Acerca de”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009,http://www.condusef.gob.mx/ PDF-s/marco_juridico/ley_condusef_2009.pdf
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La CONDUSEF es una institución pública dependiente de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, y se dedica principalmente a dos tipos de acciones. 1. Preventivas (orientar, informar, promover la Educación Financiera), y 2. Correctivas (atender y resolver las quejas y reclamaciones de los usuarios de servicios y productos financieros). En el artículo quinto de la Ley se establece que el objeto de la Comisión es “promover, asesorar, proteger y defender los intereses de los usuarios, actuar como árbitro en los conflictos que éstos sometan a su jurisdicción, y proveer a la equidad en las relaciones entre éstos y las Instituciones Financieras”. En otros artículos se dispone que la Comisión Nacional: A. “con la información que le proporcionen las autoridades competentes y, en su caso, las Instituciones Financieras, establecerá y mantendrá actualizado un Registro de Prestadores de Servicios Financieros”, B. “cuenta con plena autonomía técnica para dictar sus resoluciones y laudos, y facultades de autoridad para imponer las sanciones previstas en esta Ley.” Además, en el artículo undécimo se fija que sus facultades son: A. Atender y resolver las consultas que le presenten los usuarios, sobre asuntos de su competencia, B. Resolver las reclamaciones que formulen los usuarios, sobre los asuntos que sean de su competencia, C. Llevar a cabo procedimientos conciliatorios, ya sea en forma individual o colectiva, entre los usuarios y las instituciones financieras, D. Actuar como árbitro en amigable composición y de pleno derecho en los conflictos originados por operaciones o servicios que hayan contratado los usuarios con las instituciones financieras, E. Prestar el servicio de orientación jurídica y asesoría legal a los usuarios, en las controversias entre éstos y las instituciones financieras que se entablen ante los tribunales, como motivo de operaciones o servicios que los primeros hayan contratado; siempre y cuando se trate de conductas tipificadas como usura y se haya presentado denuncia penal,
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F. Proporcionar a los usuarios los elementos necesarios para procurar una relación más segura y equitativa entre éstos y las instituciones financieras, G. Coadyuvar con otras autoridades en materia financiera para lograr una relación equitativa entre las instituciones financieras y los usuarios, así como un sano desarrollo del sistema financiero mexicano, H. Emitir recomendaciones a las autoridades federales y locales para coadyuvar al cumplimiento del objeto de esta Ley y al de la Comisión Nacional, I. Emitir recomendaciones a las instituciones financieras para alcanzar el cumplimiento del objeto de esta Ley y de la Comisión Nacional, así como para el sano desarrollo del sistema financiero mexicano, J. Formular recomendaciones al Ejecutivo Federal para la elaboración de iniciativas de leyes, reglamentos, decretos y acuerdos en las materias de su competencia, a fin de dar cumplimiento al objeto de esta Ley y al de la Comisión Nacional, así como para el sano desarrollo del sistema financiero mexicano, K. Concertar y celebrar convenios con las instituciones financieras; así como con las autoridades federales y locales con objeto de dar cumplimiento a esta Ley, L. Elaborar estudios de derecho comparado relacionados con las materias de su competencia, y publicarlos para apoyar a los usuarios y a las instituciones financieras, M. Celebrar convenios con organismos y participar en foros nacionales e internacionales, cuyas funciones sean acordes con las de la Comisión Nacional, N. Proporcionar información a los usuarios relacionada con los servicios y productos que ofrecen las instituciones financieras, y elaborar programas de difusión con los diversos beneficios que se otorguen a los usuarios, O. Analizar y, en su caso, autorizar, la información dirigida a los usuarios sobre los servicios y productos financieros que ofrezcan las instituciones financieras, cuidando en todo momento que la publicidad que éstas utilicen sea dirigida en forma clara, para evitar que la misma pueda dar origen a error o inexactitud;
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P. Informar al público sobre la situación de los servicios que prestan las instituciones financieras y sus niveles de atención, así como de aquellas instituciones financieras que presentan los niveles más altos de reclamaciones por parte de los usuarios, Q. Orientar y asesorar a las instituciones financieras sobre las necesidades de los usuarios, R. Revisar y, en su caso, proponer a las instituciones financieras por conducto de las autoridades competentes, modificaciones a los contratos de adhesión utilizados por éstas para la prestación de sus servicios, S. Revisar y, en su caso, proponer a las instituciones financieras por conducto de las autoridades competentes, modificaciones a los documentos que se utilicen para informar a los usuarios, sobre el estado que guardan las operaciones relacionadas con el servicio que éste haya contratado, T. Solicitar la información y los reportes de crédito necesarios para la substanciación de los procedimientos de conciliación y de arbitraje a que se refiere esta Ley. En este caso, la información y los reportes mencionados se solicitarán con el consentimiento por escrito del usuario, por lo cual no se entenderán transgredidas las disposiciones relativas a los secretos bancario, fiduciario o bursátil, U. Imponer las sanciones establecidas en esta Ley, V. Aplicar las medidas de apremio a que se refiere esta Ley, W. Conocer y resolver sobre el recurso de revisión que se interponga en contra de las resoluciones dictadas por la Comisión Nacional, X. Determinar el monto de las garantías a que se refiere esta Ley, Y. Condonar total o parcialmente las multas impuestas por el incumplimiento de esta Ley, Z. Las demás que le sean conferidas por esta Ley o cualquier otro ordenamiento. La Comisión Nacional cuenta con una Junta de Gobierno, así como con un Presidente, a quienes corresponde su dirección y administración. La Junta está integrada por un representante de la Secretaría, un representante del Banco de México, un representante de cada una de las Comisiones Nacionales, tres representantes del Consejo Consultivo Nacional y el Presidente quien asistirá con voz,
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pero sin voto. Cada uno de los integrantes de la Junta contará con su respectivo suplente, quien deberá tener el nivel inmediato inferior. Será presidida por el representante de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. Por su parte, el presidente es designado por el Secretario de Hacienda y Crédito Público. El sitio en Internet de la Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros es http://www.condusef.gob.mx/ (véase cuadro 6. Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros) y en esta dirección electrónica se actualiza y se dan a conocer los cambios que se presentan en las funciones, responsabilidades, normatividad, y todo lo relacionado con esta Comisión. Cuadro 6. Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios
Financieros
Fuente: COMISIÓN NACIONAL PARA LA PROTECCIÓN Y DEFENSA DE LOS USUARIOS DE SERVICIOS FINANCIEROS (CONDUSEF) (s/f ) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, http://www.condusef.gob.mx/
Instituciones operativas Las instituciones operativas son los intermediarios financieros; entidades especializadas, que actúan en el sistema financiero y participan en el mercado de valores, cuya función es el poner en contacto a los ahorradores con los demandantes de recursos, a cambio de una comisión o bien de un diferencial que se de-
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nomina margen de intermediación. (Es el diferencial entre los precios o tasas de colocación, o tasas activas, y los precios o tasas de captación, o tasas pasivas.) Un intermediario financiero tiene ventajas sobre otras personas y entidades para la realización de intermediación financiera, estas ventajas se fundamentan, principalmente, en los siguientes factores: A. Especialización. Un intermediario financiero es una entidad especializada en la intermediación financiera y, por lo tanto, cuenta con las estructuras profesionales para llevarla a cabo y tiene ventajas competitivas en cuanto al volumen de sus operaciones y la eficiencia en la realización de su actividad. B. Solidez e imagen. Los intermediarios financieros cuentan con la solidez e imagen necesaria para que los ahorradores se sientan satisfechos en el momento de asignar sus recursos a la intermediación. C. Autorización. En México la prestación de servicios financieros se considera como una actividad de interés público y, como tal, sólo puede ser realizada por las sociedades que cuenten con autorización, la cual les es otorgada cuando justifican ante las autoridades competentes el contar con la capacidad técnica, económica y moral necesaria para llevar a cabo tal actividad. Existen varios tipos de intermediarios financieros, que constituyen el Sector Financiero, cada uno de ellos actúa en un sector específico y realiza operaciones de diferente naturaleza, para llevar a cabo sus actividades de intermediación. De acuerdo con estos sectores podemos clasificar a los intermediarios de la siguiente forma: Sector Bancario
A. B. C. D.
Instituciones de Banca de Desarrollo Instituciones de Banca Múltiple Organizaciones Auxiliares del Crédito Sociedades Financieras de Objeto Limitado
Sector Bursátil
A. Casas de Bolsa B. Especialistas Bursátiles C. Operadoras de Sociedades de Inversión
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El sistema bancario El sistema bancario mexicano se divide en dos partes principales: banca de desarrollo y banca múltiple. La banca de desarrollo está conformada por instituciones gubernamentales que se ocupan de apoyar sectores específicos, tal como puede apreciarse en diagrama 1.1, en tanto que la banca múltiple es el conjunto de los bancos comerciales, ampliamente conocidos. Aunque no son propiamente bancos, se incluye en el sistema bancario a las sociedades financieras de objeto limitado, ya que están contempladas en la Ley de Instituciones de Crédito y se incluye también al Instituto de Protección al Ahorro Bancario (IPAB), creado en 1999 para sustituir al Fondo Bancario de Protección al Ahorro ( FOBAPROA), que fue a su vez, el encargado del rescate del sistema bancario a través, principalmente, de la compra de cartera vencida. Las instituciones de banca múltiple
La Ley de Instituciones de Crédito y la Ley de Títulos y Operaciones de Crédito son las dos principales disposiciones legales que regulan el servicio de banca y crédito, la organización y funcionamiento de las instituciones de crédito y las actividades y operaciones que pueden realizar. Las operaciones que realizan estas instituciones, a las que se conoce comúnmente como bancos comerciales o simplemente bancos, están contempladas en los artículos 46 y 47 de la Ley de Instituciones de Crédito13 y son: A. Recibir depósitos bancarios de dinero: a la vista, retirables en días preestablecidos, de ahorro y, a plazo con previo aviso. B. Aceptar préstamos y créditos. C. Emitir bonos bancarios. D. Emitir obligaciones subordinadas. E. Constituir depósitos en instituciones de crédito y entidades financieras del exterior. F. Efectuar descuentos y otorgar préstamos o créditos.
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BANCO DE MÉXICO (s/f) “Legislación financiera”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, http://www. banxico.org.mx/sistemafinanciero/disposiciones/leyesYOtrasDispIntEmitidasAutoridades/LegislacionFinanciera.html
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G. Expedir tarjetas de crédito con base en contratos de apertura de crédito en cuenta corriente. H. Asumir obligaciones por cuenta de terceros, con base en créditos concedidos, a través del otorgamiento de aceptaciones, endoso o aval de títulos de crédito, así como la expedición de cartas de crédito. I. Operar con valores en los términos de la LRAF y de la Ley del Mercado de Valores. J. Promover la organización y transformación de toda clase de empresas o sociedades mercantiles y suscribir y conservar acciones o partes de interés en las mismas. K. Operar con documentos mercantiles por cuenta propia. L. Llevar a cabo por cuenta propia o de terceros operaciones con oro, plata y divisas, incluyendo reportos sobre estas últimas. M. Prestar el servicio de cajas de seguridad. N. Expedir cartas de crédito previa recepción de su importe, hacer efectivos créditos y realizar pagos por cuenta de clientes. O. Practicar operaciones de fideicomiso, y llevar a cabo mandatos y comisiones. P. Recibir depósitos en administración o custodia, o en garantía por cuenta de terceros, de títulos o valores y en general de documentos mercantiles. Q. Actuar como representante común de los tenedores de títulos de crédito. R. Hacer servicio de caja y tesorería relativo a títulos de crédito, por cuenta de las emisoras. S. Desempeñar la sindicatura o encargarse de la liquidación judicial o extrajudicial de negociaciones, establecimientos, concursos o herencias. T. Encargarse de hacer avalúos que tendrán la misma fuerza probatoria que las leyes asignan a los hechos por corredor público o perito. U. Celebrar contratos de arrendamiento financiero y adquirir los bienes que sean objeto de tales contratos. Un ejemplo de la Banca comercial se puede consultar en Banco INBURSA http:// www.inbursa.com.mx/ (véase cuadro 7. Banca Comercial) y en esta dirección electrónica se actualiza y se dan a conocer todo lo relacionado con un banco comercial.
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Cuadro 7. Banca Comercial
Fuente: BANCO INBURSA (s/f) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.inbursa. com.mx/
Las instituciones de banca de desarrollo
La banca de fomento (que también incluye órganos que no son propiamente bancos), son organismos descentralizados del Estado y que, como es fácil observar, pretenden fomentar determinadas actividades económicas y están constituidas legalmente como sociedades nacionales de crédito. Son las siguientes: 1. Nacional Financiera (NAFIN) 2. Banco Nacional de Comercio Exterior (BANCOMEXT) Un ejemplo de la Banca de Desarrollo se puede consultar en Nacional Financiera http://www.nafin.com/portalnf/content/home/home.html (véase cuadro 8. Banca de desarrollo: Nacional Financiera) y en esta dirección electrónica se actualiza y se da a conocer todo lo relacionado con este banco de desarrollo. Otro ejemplo de la Banca de Desarrollo se puede consultar en Banco Nacional de Comercio Exterior http://www.bancomext.com/Bancomext/index.jsp (véase cuadro 9. Banca de desarrollo: Bancomext) y en esta dirección electrónica se actualiza y se dan a conocer todo lo relacionado con este banco de desarrollo.
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Cuadro 8. Banca de desarrollo: Nacional Financiera
Fuente: NACIONAL FINANCIERA (s/f) “Portal”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www. nafin.com/portalnf/content/home/home.html
Casas de Bolsa Las Casas de Bolsa son intermediarios bursátiles que participan en el mercado de valores, como instituciones que ponen en contacto a oferentes y demandantes de títulos-valor en el Mercado de Valores. Se considera intermediación en el mercado de valores a la realización habitual de: a) Operaciones de correduría, de comisión u otras, tendientes a poner en contacto la oferta y demanda de valores, b) Operaciones por cuenta propia, con valores emitidos o garantizados por terceros, respecto de las cuales se haga oferta pública, y c) Administración y operación de carteras de valores propiedad de terceros. La intermediación bursátil en México se considera una actividad especializada y está reservada a aquellas instituciones (Casas de Bolsa y el Especialista Bursátil) autorizadas por la CNBV, para lo cual, entre otros requisitos que establece la Ley del Mercado de Valores, deben de ser socios de una Bolsa de Valores. La intermediación en el Mercado de Valores únicamente puede realizarse por las Sociedades inscritas en la sección de Intermediarios del Registro Nacional de Valores e Intermediarios (RNVI); a excepción de las operaciones de intermediación cuando sean realizadas por las Sociedades de Inversión.
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Cuadro 9. Banca de desarrollo: Bancomext
Fuente: BANCO NACIONAL DE COMERCIO EXTERIOR (s/f) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.bancomext.com/Bancomext/index.jsp
Las casas de Bolsa son sociedades anónimas de capital variable organizadas de acuerdo a la Ley del Mercado de Valores, que cuentan con la autorización de la SHCP, y CNBV para realizar actividades de intermediación en el Mercado de Valores; deben estar inscritas en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios sección intermediarios y participar con una acción como socio de una Bolsa de Valores a fin de tener acceso exclusivo para operar en la misma. Un especialista bursátil, es un Intermediario que tiene encargado la formación de mercado para una o varias emisiones sobre las cuales cuenta con la autorización de la CNBV para operar por cuenta propia; está obligado a proporcionar liquidez y estabilidad a las acciones. Un ejemplo de casa de bolsa se puede consultar casa de Bolsa Vector http://www. vector.com.mx/ (véase cuadro 10. Casa de bolsa Vector) y en esta dirección electrónica se actualiza y se dan a conocer todo lo relacionado con Casa de Bolsa Vector.
Operadoras de Sociedades de Inversión Las Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversión deben estar constituidas como sociedades anónimas con régimen de acciones ordinarias y tener
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Cuadro 10. Casa de bolsa Vector
Fuente: VECTOR CASA DE BOLSA (s/f) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www. vector.com.mx/
íntegramente pagado el capital mínimo que determine la CNBV, mediante disposiciones de carácter general. Las Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversión requieren ser previamente autorizadas por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Dicha autorización será otorgada cuando a juicio de la citada Comisión se satisfagan los requisitos siguientes: A. Solicitud B. Programa C. Capital mínimo pagado D. Denominación E. Personas morales extranjeras F. Administradores G. Director General H. Personal de promoción y venta I. La escritura constitutiva Las Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversión tendrán como objeto la prestación de servicios de administración a Sociedades de Inversión, así como
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Cuadro 11. Operadora de Sociedades de inversión Actinver
Fuente: ACTINVER (s/f) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.actinver.com/ Actinver.htm
los de distribución y recompra de sus acciones. Como lo describe el artículo 28 de la Ley de Sociedades de Inversión.14 De acuerdo con su objeto, las Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversión tienen la función primordial de otorgar la prestación de servicios de administración, distribución y recompra de las acciones de Sociedades de Inversión. Un ejemplo de Operadoras de Sociedades de Inversión se puede consultar en Actinver operadora de fondos de inversión http://www.actinver.com/Actinver.htm (véase cuadro 11. Operadora de Sociedades de inversión Actinver) y en esta dirección electrónica se actualiza y se da a conocer todo lo relacionado con esta operadora de fondos de inversión.
Grupos financieros El 18 de julio de 1990 se publicó en el Diario Oficial de la Federación la Ley para Regular las Agrupaciones Financieras, con la cual se creó una nueva figura jurídica 14
BANCO DE MÉXICO (s/f) “Legislación financiera”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, http://www. banxico.org.mx/sistemafinanciero/disposiciones/leyesYOtrasDispIntEmitidasAutoridades/LegislacionFinanciera.html
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y un nuevo tipo de persona moral: los grupos financieros. Estos grupos financieros son conglomerados de instituciones financieras que antes de la publicación de la ley operaban en forma necesariamente independiente y que, a partir de su integración en grupos, operan en forma integrada, previa autorización de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. Estos grupos están formados por una empresa controladora y otras organizaciones financieras que pueden ofrecer sus servicios en forma integrada. Las organizaciones que pueden formar parte de los grupos financieros son: A. Instituciones de banca múltiple B. Casas de bolsa C. Instituciones de seguros D. Almacenes generales de depósito E. Arrendadoras financieras F. Empresas de factoraje financiero G. Casas de cambio H. Instituciones de fianzas I. Sociedades financieras de objeto limitado J. Sociedades operadoras de sociedades de inversión K. Entidades financieras del exterior L. Otras. En este rubro se trata primordialmente de empresas que presten servicios complementarios o auxiliares de manera preponderante a los miembros del grupo Un punto que vale la pena enfatizar es el hecho de que se crearon organizaciones únicas, los grupos, que, aunque están formados por diversas instituciones de crédito, conforman una sola entidad que tiene la forma de sociedad anónima. Estos grupos financieros pueden prestar los servicios de cualquiera de sus partes componentes (banco, casa de bolsa, seguros, arrendamiento financiero, etc.) en cualquiera de sus oficinas. Se podría decir que son una especie de supermercados de servicios financieros. Los términos y condiciones para la operación y funcionamiento de los grupos financieros están contemplados en la Ley para Regular las Agrupaciones Financieras y en las Reglas Generales para la Constitución y Funcionamiento de Grupos Financieros. En estas leyes se prevé que los grupos financieros requieren
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de autorización de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público para operar y que deben estar integrados por una sociedad controladora y algunas otras instituciones financieras. Los grupos financieros pueden conformarse de dos maneras: 1. Cuando menos dos de entre: A) Instituciones de banca múltiple B) Casas de bolsa, e C) Instituciones de seguros, o cuando el grupo financiero no tenga cuando menos dos diferentes de las anteriores con: 2. Cuando menos tres diferentes de (que no sean sociedades operadoras de sociedades de inversión): A) Instituciones de banca múltiple B) Casas de bolsa C) Instituciones de seguros D) Almacenes generales de depósito E) Arrendadoras financieras F) Empresas de factoraje financiero G) Casas de cambio H) Instituciones de fianzas I) Sociedades financieras de objeto limitado Además de las anteriores, los grupos financieros pueden incluir también A) Entidades financieras del exterior B) Otras La Ley para Regular las Agrupaciones Financieras contempla que los grupos financieros deben conformarse de acuerdo las anteriores combinaciones de entidades financieras y con autorización de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. Una vez formado el grupo financiero, sus entidades miembro pueden:
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1. Utilizar denominaciones iguales o semejantes, añadiendo la frase “Grupo Financiero”, 2. Actuar de manera conjunta frente al público, 3. Ofrecer servicios complementarios, 4. Ostentarse como integrantes de grupos financieros, y 5. Llevar a cabo las operaciones que les son propias a través de oficinas o sucursales de atención al público de otras entidades financieras del grupo.
Instituciones de apoyo Las Instituciones de apoyo son entidades especializadas, que actúan en el sistema financiero y participan en el mercado de valores, cuya función es proporcionar las instalaciones y los medios administrativos para poner en contacto a los ahorradores con los demandantes de recursos. Bolsa Mexicana de Valores
La Bolsa Mexicana de Valores es el organismo de apoyo más importante del mercado de valores, por ser la Institución donde se centra la actividad operativa de compra-venta, registro e información del mercados de valores, donde concurren, de acuerdo con la Ley del Mercado de Valores, tanto compradores como vendedores para realizar sus operaciones con valores. Por lo tanto, la Bolsa Mexicana de Valores es el lugar donde se realizan negociaciones de compra-venta de valores, establecida como sociedad anónima de capital variable, con concesión de la SHCP, otorgada con acuerdo previo con Banco de México y CNBV; siendo socios únicamente, Casas de Bolsa y Especialistas Bursátiles. Cada socio debe tener una acción; lo que le da el derecho de operar en la BMV, siendo este derecho intransferible. No obstante el estar organizada como sociedad anónima, el principal ob jetivo de la Bolsa Mexicana de Valores no es la obtención de utilidades sino el ofrecimiento de servicios para facilitar la realización de operaciones de compraventa de valores. En concordancia con esto su permanencia está garantizada al mantenerse disperso su control y al ser propietarias las mismas Casas de Bolsa y Especialistas Bursátiles que operan en ella, quien de esa manera garantiza su acceso exclusivo.
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La Bolsa Mexicana de Valores (BMV), foro en el que se llevan a cabo las operaciones del mercado de valores organizado en México, siendo su objeto el facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado, fomentar su expansión y competitividad, a través de las siguientes funciones: A. Establecer los locales, instalaciones y mecanismos que faciliten las relaciones y operaciones entre la oferta y demanda de valores, títulos de crédito y demás documentos inscritos en el Registro Nacional de Valores (RNV), así como prestar los servicios necesarios para la realización de los procesos de emisión, colocación en intercambio de los referidos valores; B. Proporcionar, mantener a disposición del público y hacer publicaciones sobre la información relativa a los valores inscritos en la BMV y los listados en el Sistema Internacional de Cotizaciones de la propia Bolsa, sobre sus emisores y las operaciones que en ella se realicen; C. Establecer las medidas necesarias para que las operaciones que se realicen en la BMV por las casas de bolsa, se sujeten a las disposiciones que les sean aplicables; D. Expedir normas que establezcan estándares y esquemas operativos y de conducta que promuevan prácticas justas y equitativas en el mercado de valores, así como vigilar su observancia e imponer medidas disciplinarias y correctivas por su incumplimiento, obligatorias para las casas de bolsa y emisoras con valores inscritos en la BMV. Las empresas que requieren recursos (dinero) para financiar su operación o proyectos de expansión, pueden obtenerlo a través del mercado bursátil, mediante la emisión de valores (acciones, obligaciones, papel comercial, etc.) que son puestos a disposición de los inversionistas (colocados) e intercambiados (comprados y vendidos) en la BMV, en un mercado transparente de libre competencia y con igualdad de oportunidades para todos sus participantes. A pesar de que la función principal de la BMV es facilitar la realización de transacciones con valores y fomentar el desarrollo del mercado. Además de contar con locales, instalaciones y los mecanismos necesarios para que sus socios operen valores realiza una serie de actividades complementándolas con una serie de servicios: A. Recepción de solicitudes de las empresas emisoras para listar sus valores en Bolsa.
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B. Registro tanto de las posturas de compra y de venta, como de las operaciones realizadas. C. Control de las operaciones y la toma de decisiones en torno de los incidentes del Remate. D. Procesamiento de la información diaria, entrega de reportes a las autoridades, publicación de los hechos o transacciones de compra-venta realizadas y la emisión de material informativo. E. Control del envío oportuno de información sobre resultados trimestrales por parte de las emisoras y publicación de los mismos una vez que son recibidos. F. Realización de estudios económicos y financieros y elaboración de publicaciones adicionales. G. Atención a representantes de los medios de comunicación y de grupos de visitantes. H. Intercambio de experiencias e información con otras bolsas del mundo. I. Vigilar la conducta profesional de los agentes y operadores de piso, para que se desempeñen conforme a los principios establecidos en el Código de Ética Profesional de la Comunidad Bursátil; J. Cuidar que los valores inscritos en sus registros satisfagan los requisitos legales necesarios para ofrecer la seguridad solicitada por los inversionistas al aceptar participar en el mercado, y K. Promover el desarrollo del mercado a través de nuevos instrumentos o mecanismos de inversión. El sitio en Internet de la Bolsa Mexicana de Valores es http://www.bmv.com.mx/ (véase cuadro 12. Bolsa Mexicana de Valores) y en esta dirección electrónica se actualiza y se dan a conocer los cambios que se presentan en las funciones, responsabilidades, normatividad, y todo lo relacionado con la Bolsa Mexicana de Valores. Es importante mencionar como un hecho trascedente que el día 13 de junio de 2008, la Bolsa Mexicana de Valores cambia su razón a Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V, convirtiéndose en una empresa cuyas acciones son susceptibles de negociarse en el mercado de valores bursátil, llevando a cabo el 13 de junio de 2008 la Oferta Pública Inicial de sus acciones representativas de su capital social; cuya clave de pizarra a partir de esta fecha es “BOLSA”.
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Cuadro 12. Bolsa Mexicana de Valores
Fuente: BMV (s/f) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.bmv.com.mx/
Instituto para el Depósito de Valores ( INDEVAL )
Debido a las disposiciones que marcaba la Ley del Mercado de Valores de 1975, relativas a la necesidad de constituir un depósito centralizado de valores en México y no permitir a los agentes de valores la tenencia física de los títulos y, debido también a la gran dinámica bursátil registrada en el lapso comprendido de 1977 a 1980, se considera oportuno crear el instrumento que complementaría la infraestructura del Mercado Bursátil Mexicano, con el propósito de apoyar la operación de valores para hacerla segura, económica y más expedita. El 28 de abril de 1978 se constituyó legalmente el Instituto para el Depósito de Valores como un organismo gubernamental. Como resultado de la política del Gobierno Federal de desincorporación de entidades del sector público, el 31 de diciembre de 1986 se publica en el Diario Oficial de la Federación el acuerdo que señala las bases de disolución del organismo descentralizado INDEVAL. De lo anterior, a partir del 1o. de octubre de 1987 se crea la nueva sociedad denominada S, D, INDEVAL, S.A. de C.V., la cual adopta al carácter de organismo privado. (Capítulo VI Ley del Mercado de Valores.) El INDEVAL, S.A. de C.V. tiene por objeto proporcionar un servicio eficiente para satisfacer las necesidades relacionadas con la guarda, administración, compensación, liquidación y transferencia de valores. Se trata de un depósito
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central de valores que facilita las operaciones y transferencias de los mismos mediante registros, sin que sea necesario el traslado físico de títulos. El que los valores se mantengan siempre en un mismo lugar, conlleva a que la institución tenga facultad para compensar y liquidar cuentas entre los depositantes, así como para administrar los valores por cuenta de clientes. El INDEVAL, S.A. de C.V. se constituyo como sociedad anónima de capital variable, con sujeción a la LGSM y a las reglas de aplicación especial que marca el artículo 56 de la LMV; además de contar con la concesión del Gobierno Federal, por ser de interés público la prestación de este servicio de guarda, administración, compensación, liquidación y transferencia de valores. El INDEVAL, S.A. de C.V. está sujeto a la inspección y vigilancia de la CNBV, a la que deberá proporcionar toda la información y documentos necesarios para ello, en los plazos que en cada caso señale dicha Comisión (Art. 58 LMV). El sitio en Internet del INDEVAL, S.A. de C .V. es http://www.indeval.com.mx/ (véase cuadro 13. Instituto para el Depósito de Valores) y en esta dirección electrónica se actualiza y se dan a conocer los cambios que se presentan en las funciones, responsabilidades, normatividad, y todo lo relacionado con el Instituto para el Depósito de Valores. Cuadro 13. Instituto para el Depósito de Valores
Fuente: INSTITUTO PARA EL DEPÓSITO DE VALORES (s/f) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.indeval.com.mx/
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Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles
La Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB), es una asociación profesional que agrupa a las Casas de Bolsa y los Especialistas Bursátiles a través de la representación y apoyo en las materias y asuntos relacionados con el Mercado de Valores, su regulación, así como con otras entidades del Gobierno Federal o privadas además de la investigación y desarrollo en nuevos instrumentos e inversión y la capacitación a los funcionarios de sus asociados. El sitio en Internet de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles es http://www.amib.com.mx/ (véase cuadro 14. AMIB) y en esta dirección electrónica se actualiza y se dan a conocer los cambios que se presentan en las funciones, responsabilidades, normatividad, y todo lo relacionado con la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles. Cuadro 14. AMIB
Fuente: ASOCIACIÓN MEXICANA DE INTERMEDIARIOS BURSÁTILES (AMIB) (s/f) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.amib.com.mx/
Calificadoras de Valores
Para ayudar al inversionista a medir el riesgo de las emisiones de deuda y de las sociedades de inversión de deuda, a partir de enero de 1998, las instituciones Calificadoras de Valores evalúan la calidad de los instrumentos de deuda, así como
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los activos que integran los portafolios de las sociedades de inversión de deuda, la capacidad de pago del emisor y la sensibilidad ante cambios en la economía. La calificación que otorgan las diferentes empresas incluye letras y números. Las primeras se utilizan para calificar la calidad crediticia (o capacidad y oportunidad de pago del emisor) y los números se emplean para medir el riesgo de mercado (o grado de vulnerabilidad en el rendimiento de la sociedad de inversión ante modificaciones en las tasas de interés o tipo de cambio). Bajo el rubro de “calidad crediticia” las calificadoras valoran la experiencia e historial de la administración del fondo; sus políticas operativas, controles internos y toma de riesgos; la congruencia de la cartera respecto del prospecto, así como la calidad de los activos que componen la sociedad de inversión. El riesgo de mercado califica cuán sensible es la cartera del fondo a los cambios en materia de tasas de interés, tipo de cambio, liquidez y, en general, a cualquier modificación en las principales variables de la economía o de las finanzas que pudieran afectarlo. Cada calificadora tiene su propia escala, pero todas se corresponden con la “escala homogénea” convenida entre ellas para permitir a los inversionistas establecer comparaciones. (Tabla de calificación homogénea.) Cuadro 15. Moodys
Fuente: MOODY`S (s/f) “Inicio”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, de http://www.moodys.com.mx/ mexico/index.htm
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C APÍTULO 1
El sistema financiero mexicano
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Las calificadoras de valores son empresas independientes autorizadas por la CNBV para emitir dictámenes sobre la calidad crediticia de las emisiones de títulos de deuda, tales como papel comercial, pagarés de mediano plazo, obligaciones, entre otras, previo a su colocación por medio de oferta pública, así como a su vigencia. Las Sociedades de Inversión en instrumentos de deuda para personas físicas y morales, también reciben calificación al riesgo por estas empresas. Un ejemplo de una Calificadora de Valores se encuentra en el Moody’s de México S.A. de C.V. en su sitio en Internet http://www.moodys.com.mx/mexico/ index.htm (véase cuadro 15. Moodys) y en esta dirección electrónica se actualiza y se dan a conocer la metodología de valuación y la escala de calificación. Valuadoras de Sociedades de Inversión
Las Sociedades de Inversión tienen la obligación de dar a conocer al público diariamente, a través de los medios especificados por la legislación vigente, el precio de valuación de sus acciones y el precio resultante del diferencial que, en su caso, apliquen. Para cumplir lo anterior las Sociedades de Inversión deben primeramente determinar el valor de los valores y documentos que formen sus activos con el fin de poder determinar el valor de sus propias acciones. Para determinar ambos valores, están obligadas a utilizar los servicios de valuación prestados por: A. Una institución para el depósito de valores, B. Un comité de valuación establecido por la Sociedad Operadora para tal fin, C. Una Sociedad Valuadora de Sociedades de Inversión, o D. Una Institución de Crédito. A continuación se presentan las características de cada entidad y las disposiciones, de acuerdo con el Artículo 13 de la Ley de Sociedades de Inversión, 15 a las que debe sujetarse en su caso cada una: 15
BANCO DE MÉXICO (s/f) “Legislación financiera”. Recuperado el 25 de noviembre de 2009, http://www. banxico.org.mx/sistemafinanciero/disposiciones/leyesYOtrasDispIntEmitidasAutoridades/LegislacionFinanciera.html
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1. Una institución para el depósito de valores
Para el cumplimiento de su función valuadora, requiere que la Sociedad de Inversión lo solicite, además, de entregar la información y documentos pertinentes a esta institución oportunamente. 2. Un comité de valuación establecido por la Sociedad Operadora para tal fin
Las personas físicas o morales que los integren deberán: A. Tener reconocida competencia en materia de valores, quienes podrán ser vetados por la CNBV. B. Ser independientes de la Sociedad de Inversión que los designe, así como de los emisores de valores que formen parte del activo. C. Levantar las actas de las juntas que celebren con motivo del cumplimiento de sus funciones, proporcionando a la CNBV copias o cualquier otra información solicitada por esta Comisión. 3. Una Sociedad Valuadora de Sociedades de Inversión, o
Las personas morales que autorice la CNBV para la valuación deberán: A. Ser independientes de la Sociedad de Inversión que la designe, de las casas de bolsa e instituciones de crédito que administren Sociedades de Inversión, así como de emisores de valores que formen parte de los activos de las Sociedades de Inversión. B. Sus administradores y funcionarios deberán ser personas de reconocida competencia en materia de valores. C. Elaborar informes y proporcionar a la CNBV cuando ésta lo requiera dichos informes de su actividad o cualquier otro documento. 4. Una Institución de Crédito
En ningún caso las instituciones de crédito podrán valuar las acciones representativas del capital social de Sociedades de Inversión que sean operadas por las propias instituciones. Ni con las acciones de sociedades de inversión que sean operadas por casas de bolsa y sociedades operadoras pertenecientes al mismo grupo financiero al que se encuentren incorporadas dichas instituciones de crédito, o bien por sociedades operadoras controladas directa o indirectamente por algún integrante de la misma agrupación financiera.
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C APÍTULO 1
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Las organizaciones y actividades auxiliares del crédito Estas entidades están regidas por la Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crédito y se dividen en organizaciones auxiliares y actividades auxiliares y todas ellas están contempladas como organizaciones, exceptuando los cambios de divisas. En este muy peculiar caso, la ley define primero la actividad cambiaria y después habla de las organizaciones dedicadas a esta actividad, en tanto que, en el caso de las demás organizaciones, las define directamente como tales. Estas organizaciones y actividades auxiliares son: 1. 2. 3. 4. 5. 6.
Almacenes generales de depósito, Arrendadoras financieras, Sociedades de ahorro y préstamo, Uniones de crédito, Empresas de factoraje financiero, y Casas de cambio.
Otras entidades Otros integrantes del sistema financiero mexicano que, aunque no tienen la importancia de todos los anteriores, cumplen un determinado papel en su funcionamiento son las oficinas de representación de bancos extranjeros y filiales de instituciones financieras del exterior. Oficinas de representación de bancos extranjeros
Son oficinas de representación y no sucursales. Existen numerosos bancos extranjeros con representación en el país, cuyas principales funciones son: A. Enlace para la administración de créditos B. Promover programas de inversión o coinversión
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C. Análisis de las condiciones políticas, económicas y sociales de México para regular la administración de créditos D. Relaciones con instituciones gubernamentales y privadas Filiales de instituciones financieras del exterior
Las filiales de instituciones financieras del exterior son sociedades mexicanas autorizadas para organizarse y operar como alguna de las diversas instituciones financieras de las que componen al sistema financiero mexicano (banco, casa de bolsa, aseguradora, etc.) y en cuyo capital participa una institución financiera del exterior o una sociedad controladora filial. A su vez, una institución financiera del exterior es una entidad financiera constituida en un país con el que México haya celebrado un tratado o acuerdo internacional que le permita establecer filiales en el país, en tanto que una sociedad controladora filial es una sociedad mexicana autorizada para constituirse y operar como sociedad controladora de un grupo financiero y en cuyo capital participe una institución financiera del exterior.
Organizaciones diversas Se incluyen aquí otras organizaciones, la mayoría de las cuales son asociaciones de intermediarios financieros, y cuyos principales objetivos son promover el desarrollo de las actividades que participan, así como velar por los intereses de sus agremiados.
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C APÍTULO 1
El sistema financiero mexicano
CAPÍTULO 2
Administración del capital de trabajo El capital es el ahorro del pasado acumulado para futura producción Jackson Martindell
Objetivos
Al finalizar el estudio de este capítulo el estudiante, lector, alumno, y/o participante: 1. Conocerá los elementos que determinan al capital de trabajo. 2. Identificará las diferentes políticas del capital de trabajo de las empresas. 3. Calculará el nivel de efectivo conforme a las variaciones en los elementos del capital de trabajo. 4. Asociará los ciclos operativos con la administración del capital de trabajo. 5. Esquema de costo-beneficio de las decisiones de inversión y financiamiento de los flujos de efectivo en el ciclo de operación de las empresas.
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Introducción El capital de trabajo se refiere a la inversión de la empresa en activos circulantes o de corto plazo. El capital de trabajo neto es la diferencia entre los activos circulantes menos los pasivos circulantes. En el caso de los activos circulantes se incluyen: caja y bancos, inversiones en valores, cuentas por cobrar e inventarios; en el renglón de los pasivos circulantes se incluyen: proveedores, préstamos de corto plazo, y todos los rubros a que está obligada la empresa en el corto plazo. “El término capital de trabajo se originó en el legendario pacotillero estadounidense, quien solía cargar su carro con numerosos bienes y recorrer una ruta para venderlos. Dicha mercancía recibía el nombre de capital de trabajo que era lo que realmente se vendía, o lo que rotaba por el camino, para producir sus utilidades. El carro y el caballo del pacotillero eran activos fijos. Generalmente, él era el dueño del carro y del caballo y, por lo tanto, éstos eran financiados con capital contable, pero el pacotillero solicitaba en préstamo los fondos necesarios para comprar mercancía. Estos préstamos se conocían como préstamos de capital de trabajo…”1 La administración del capital de trabajo ayuda para el éxito de la empresa, y debe ser conducida entre el equilibrio y el rendimiento de la empresa. El nivel de liquidez es un aspecto central en la administración del capital de trabajo, pues demasiada liquidez da por resultado la subutilización de los activos usados para apoyar las ventas y es la causa de baja rotación de activos y menor rentabilidad. “La administración efectiva del capital de trabajo requiere una comprensión de las interrelaciones entre los activos circulantes y los pasivos circulantes, entre el capital de trabajo y las inversiones a largo plazo.”2
Importancia de la administración del capital de trabajo El capital de trabajo es importante para todas las empresas, ya sea por la cantidad de efectivo que manejan, o por la cantidad de inversión que se hace en 1
2
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Weston J. Fred y Brigham Eugene F., Fundamentos de administración financiera , México, McGraw-Hill, 1994, p. 455. Ibid ., p. 167.
Administración del capital de trabajo
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cuentas por cobrar, o por la cantidad de productos que se manejan en los inventarios, lo cual depende del giro de la empresa. También es importante porque gran cantidad de tiempo de los administradores la ocupan en el manejo de los activos y pasivos circulantes de la empresa, algunos productos requieren un manejo especial, por ejemplo los perecederos. “La administración del capital de trabajo es particularmente importante para las empresas pequeñas. Aunque éstas pueden minimizar su inversión en activos fijos arrendando planta y equipo, no pueden evitar la inversión en efectivo, cuentas por cobrar e inventarios. Además, debido a que una empresa pequeña tiene acceso relativamente limitado a los mercados de capital a largo plazo, debe basarse sólidamente en el crédito comercial y en los préstamos bancarios a corto plazo: ambos afectan al capital de trabajo aumentando los pasivos circulantes.”3 La administración del capital de trabajo se centra en las decisiones que deberán tomar las empresas en cuanto al nivel de efectivo necesario para cumplir con sus compromisos generados por los ciclos de producción-venta de productos y/o servicios, así como los niveles que deberá de mantener en cuentas por cobrar, inventarios y créditos para financiar sus ciclos operativos y financieros de corto plazo. Debido a lo anterior la administración del capital de trabajo se centra en el estudio de: nivel de efectivo, cuentas por cobrar, inventarios y pasivos a corto plazo.
Políticas administrativas del capital de trabajo El administrador financiero establece políticas para el capital de trabajo, que pueden estar matizadas con un carácter conservador hasta agresivo. En el caso conservador se orienta con más énfasis en la minimización del riesgo en oposición a la maximización de los rendimientos. Una política agresiva enfatizaría el aspecto de los rendimientos en la decisión sobre riesgo-rendimiento, es decir, preferirá obtener mayores rendimientos a pesar de que los riesgos también se incrementen. Los tipos de políticas de capital de trabajo que comúnmente se establecen en las empresas son: 1. Política agresiva 3
Ibid ., p. 168.
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2. Política típica o promedio 3. Política conservadora La política agresiva de administración del capital de trabajo se centra para mantener niveles de activos circulantes en niveles mínimos, lo cual se refleja en una rotación de activos totales más elevada, como un margen de utilidad neto más alto (debido a los menores gastos por intereses). La política típica o promedio de capital de trabajo se caracteriza por establecer niveles de los renglones de activos circulantes en cantidades promedio que permita cumplir con los clientes y los acreedores, sin ofrecer riesgos en su cumplimiento. La política conservadora de capital de trabajo se centra en mantener una elevada liquidez, es muy costosa desde el punto de vista de un rendimiento inferior sobre el capital, porque se mantienen recursos líquidos improductivos. La rotación de los activos totales es lenta debido a la gran inversión en activos circulantes empleada para apoyar las ventas. 1. Las políticas de capital de trabajo implican que la empresa administra: • La razón circulante (activo circulante dividido entre pasivo circulante). • La rotación de los activos circulantes (que incluye la administración específica del efectivo y valores realizables, cuentas por cobrar e inventarios). • La combinación de deudas, razón de pasivos circulantes a deuda a largo plazo.
La administración del efectivo La comprensión del flujo de efectivo en los negocios es vital para la formulación de políticas y estrategias en la administración del capital de trabajo. Debido a que las empresas necesitan efectivo para pagar sus cuentas, el centro de interés está en caja, el efectivo en existencia, o el saldo en efectivo que se mantiene en las compañías.
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En los periodos en que las tasas de interés que pagan los mercados financieros son elevados, es conveniente que las empresas mantengan bajos niveles de efectivo ocioso y es preferible invertir los excedentes en las instituciones financieras para obtener productos financieros, lo cual puede aumentar de manera significativa las utilidades de la empresa. En México, en los años 1987, 1988 y 1995, las tasas de interés se ubicaron por arriba de niveles de 80 hasta 150%, lo cual hacía atractivo invertir en los mercados financieros, y a su vez desalentaba la inversión en bienes productivos. La figura 2.1 presenta de manera general en forma gráfica los flujos de efectivo a través de un negocio. La principal fuente de flujos de ingreso a la caja interna, es la que proviene de las ventas al contado y de la cobranza de las cuentas por cobrar. Por lo general, el flujo de entrada de efectivo es regular, aunque recibe gran parte del producto en efectivo de sus ventas al principio de cada mes o en alguna temporada en particular, según el ciclo de operación de la empresa. Los flujos intermitentes de efectivo de la caja y de otras instituciones con el negocio son a menudo por concepto de intereses, dividendos o retiro por parte de los propietarios, impuestos sobre la renta, pago de deudas y retiros de otros valores. Figura 2.1
Flujos de Caja
FLUJOS INTERMITENTES DE ENTRADA propietarios acreedores
Valores realizables
FLUJOS INTERMITENTES DE SALIDA interés, impuesto sobre la renta, retiros por los propietarios, pago de deudas, retiro de otros valores
Caja
Cobranza Ventas al contado
Venta de activos fijos
Valores realizables
Valores realizables
Valores realizables
Depreciación Fuente: Johnson Robert W. y Melicher Ronald W., Administración financiera, México, CECSA, 2004, p. 153.
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También se muestra el flujo de salida de efectivo de caja para inventarios de materia prima, materiales o suministros, gastos para personal, gastos de venta, y de administración. Es importante asegurar un flujo constante de material a la línea de producción, y mantener una existencia de materias primas, la cual influye en los procesos de manufactura y los niveles de productos terminados. Los gastos virtuales específicamente por la depreciación con frecuencia sirven para reducir el flujo de salida de efectivo, porque se registran como gastos dentro de cada uno de los conceptos, donde corresponden a los costos y gastos y con ello se reduce la utilidad gravable y en consecuencia se disminuye el pago de los impuestos. La depreciación es un gasto virtual con el que se espera recuperar el costo de la maquinaria mediante los gastos que se registran periódicamente dentro del marco legal, los ingresos por la venta de sus productos, en la misma forma contribuyen a recuperar el costo de las materias primas que son parte del producto terminado. Cuando se establecen los precios de los artículos y se venden, la compañía está buscando recuperar los costos inmediatos y los desembolsos que se hicieron cierto tiempo atrás. Este último grupo de costos está representado por los activos fijos, que se adquirieron antes y la porción del costo original cargado contra las ventas del año en curso, recibe el nombre de depreciación. Los cargos por depreciación son de gran cuantía en los primeros años, pero pequeños en los últimos años, los cargos por depreciación en los primeros años aumentan el ahorro fiscal proporcionado por la depreciación y disminuirá en cada año y, por lo tanto, los impuestos que se pagan cada año se incrementarán también. Asimismo, una compañía puede usar la depreciación acelerada para propósitos de disminuir el pago de impuestos en los primeros años, pero deberá incluirla en un proceso de planeación fiscal financiera de largo plazo; y también puede ocupar la depreciación en línea recta, si es el caso de mantener el gasto de manera constante. La elección del proceso de depreciación depende de varios elementos, entre los que se encuentran: tipo de activos, periodo de vida de los activos, ciclo de vida de los productos que se producen, legislación tributaria existente.
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Cambios en los saldos de efectivo
El trabajo del administrador financiero se simplifica si los flujos de entrada y salida de efectivo se equilibran uno al otro y se sincronizan. Los motivos de los cambios en el flujo de efectivo en la caja del negocio son el resultado de fuerzas externas sobre las cuales el administrador financiero tiene relativamente poco control, otros cambios en el flujo de efectivo son originados por las modificaciones en varias políticas de la empresa, o por cambios en los procesos de la empresa, como por ejemplo el cambio en los procesos productivos que puede modificar la demanda de materia prima, la cantidad de mano de obra, etc., y con ello se deben hacer modificaciones en las políticas de los componentes del capital de trabajo que a su vez influyen en el flujo de efectivo. Entre los factores externos que modifican el flujo de efectivo se encuentran: el nivel de las ventas y cobranza de las cuentas por cobrar, que depende de la elasticidad del producto, en la fase en que se encuentra la economía dentro del ciclo económico, si es de auge o de crisis económica, los valores de las variables macroeconómicas, los cuales impactan de manera directa en los pagos de materiales, mano de obra, otros costos e impuestos. Un nivel más alto de ventas origina un flujo de ingreso de efectivo mayor. Un nivel de ventas bajo genera una cantidad más pequeña de cuentas por cobrar, de ingresos en caja menor. En la medida que se bajen los niveles de existencias, aumenta la cantidad de efectivo y casi efectivo, porque se realizan ventas. “El nivel de efectivo bajaría en el curso normal del negocio, si el flujo de salida fuera mayor que el de entrada. Esto sería característico de un negocio en expansión o uno que opera en una economía inflacionaria.”4 Entre los factores internos se encuentra : cambio de las políticas, principalmente las referentes a las áreas comerciales dado que las decisiones que involucran tendrán impacto sobre el flujo de efectivo, es necesario que el administrador financiero tenga la capacidad de reconocer y pronosticar los efectos financieros de los cambios de política en mercadotecnia, producción, compras, personal, etc. Es de resaltar que dichos cambios de política dentro de las empresas obedecen a ajustes que se hacen en las organizaciones para adaptarse a las condiciones del medio ambiente externo en el cual funcionan. Johnson Robert W. y Melicher Ronald W., Administración financiera, México, CECSA, 2004, p. 157.
4
55
Las decisiones sobre la capacidad de producción también afectan a los flujos de efectivo, como la canalización de efectivo que se pudiera requerir en el caso de adquisición de activos fijos adicionales, si se desea aumentar la capacidad de producción, o quizá porque se evalúa una decisión de arrendamiento de activos, o la contratación de empresas que realicen parte de los procesos de fabricación. Las decisiones de volumen de compras tiene impacto en la administración financiera, si por ejemplo, el gerente de compras puede obtener un porcenta je de descuento al comprar determinada cantidad de productos que se podrán usar para varios meses del proceso de producción, en lugar de hacerlo para un solo mes o ciclo productivo, en principio habrá que desembolsar mayor cantidad de efectivo, y aumenta el riesgo de la obsolescencia y el gasto por el mantenimiento de los materiales, con lo cual se modifica el flujo de la compañía. Las decisiones en personal pueden afectar al flujo de entrada y salida de efectivo, según la frecuencia de pago de los sueldos, la cantidad de prestaciones que se les proporcione, el uso que hagan de los recursos en la empresa. En algunas compañías, por ejemplo, se controla el uso de las redes informáticas para evitar que los empleados hagan uso indebido del tiempo y de los recursos. Los criterios de registros contables también afectan el flujo de efectivo, por ejemplo, la decisión de tratar una erogación como un gasto corriente en vez de como una inversión en un activo, lo cual puede disminuir ligeramente la cantidad del impuesto sobre la renta para el año en curso, si se trata de un gasto que puede depreciarse o amortizarse tendrá un efecto en el flujo de efectivo en el momento de pagar los impuestos. Con este pequeño análisis se pone en evidencia que las decisiones sobre las políticas en todas las áreas de un negocio pueden afectar la caja, porque afectan el ritmo de funcionamiento en todas las áreas de la empresa, y a su vez la cantidad de efectivo que la empresa podría desembolsar o a su vez incrementar sus ingresos; por ello se debe evaluar cada política en el ritmo de los flujos de entrada y salida de la caja. Administración eficiente del efectivo
Evalúa, analiza los ciclos financieros de la compañía para establecer las políticas en términos de las cantidades generales de efectivo y valores negociables que
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la empresa debe mantener. Para fijar el monto de dinero en efectivo dependerá de la actitud de la administración en relación con el equilibrio del riesgo y el rendimiento, pero dentro de esto existe un principio financiero, que explica que las empresas deben mantener el mínimo de efectivo ocioso, pero suficiente para cumplir con sus obligaciones. Después de establecer la política que la empresa desea mantener para establecer el nivel de efectivos, los niveles de efectivo exigen dos tipos de decisiones: 1) dónde invertir los excedentes y 2) qué fuentes de financiamiento usar para los faltantes de recursos. En el caso de las inversiones de los excedentes se debe obtener el rendimiento más elevado sobre su inversión, congruente con un nivel de riesgo aceptable, y evaluar su facilidad para disponer de él en el momento que se requiera para cumplir con los compromisos de la empresa. En el caso de los financiamientos se buscan aquellas fuentes que sean menos onerosas y que los requisitos sean laxos. Motivos para retener efectivo
Son varios los motivos para mantener saldos de efectivo y valores de casi efectivo, dentro de la empresa, pero se pueden resumir en los siguientes: 1. El efectivo es necesario para pagar las obligaciones derivadas de las operaciones diarias. Este motivo operacional también incluye las compras planeadas de inventario y de ciertos activos fijos. 2. Motivo de precaución y seguridad. Estos fondos se necesitan para cubrir situaciones en donde las salidas y entradas de efectivo difieran de las cantidades pronosticadas por motivos imprevistos. 3. Motivo especulativo. Se puede presentar alguna oportunidad de realizar alguna operación que permita ganancias extraordinarias a la compañía, por ejemplo, un rápido aumento en la oferta de ciertas materias primas, podría hacerlas bajar temporalmente de precio y se podría comprar si se considera que los precios subirán nuevamente, pero hay que disponer del efectivo suficiente para realizar las compras. Aun así deberá evaluarse la conveniencia, porque un aumento de grandes cantidades de materias primas incrementa los gastos por mantenimiento, máxime si se trata de productos perecederos.
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4. Saldos compensatorios en los bancos comerciales. Como pago a los servicios que proporcionan los bancos que incluyen cobranza de cheques, compensación y transferencia de fondos, así como privilegios de préstamos a corto plazo para las empresas comerciales, exigen que se mantenga un saldo mínimo en las cuentas, por tal motivo es una cantidad de dinero que las compañías deben mantener en efectivo y, por lo general, no reciben productos financieros. El sector al que pertenece la empresa que desea calcular los niveles de efectivo influye en forma importante en la decisión del administrador financiero para determinar los saldos de efectivo que permitan cubrir las necesidades de operación y seguridad. Ciclo de operación de efectivo a corto plazo
Para comprender como puede manejarse el efectivo en forma eficiente, se observa en la figura 2.2 el ciclo de operaciones en efectivo a corto plazo para una empresa manufacturera típica. El ciclo de conversión de efectivo en las empresas
Para que el ciclo de fabricación de los productos se lleve a cabo en las empresas manufactureras primero se requiere disponer de la materia prima y materiales necesarios para la producción, los cuales se ocupan en el proceso de producción y a partir de éstos se logran fabricar los productos y/o servicios de la empresa, después se almacenan los artículos terminados hasta su venta, para el caso en que se vendan a crédito habrá que esperar a que se conviertan en efectivo los créditos otorgados a los clientes, los cuales se encuentran en el rubro de cuentas por cobrar, esto es lo que se conoce como ciclo de conversión de materia prima a efectivo para la línea de tiempo del flujo de efectivo. En el sector manufacturero que se caracteriza por la transformación de materias primas para terminar con un producto en la mayor parte de los casos terminado para el consumo final, se desarrolla todo el ciclo operativo en las empresas, dado que se adquiere la materia prima, se presenta el proceso de producción, la venta de productos, las ventas a crédito y la cobranza de las mismas.
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Figura 2.2. Ciclo de operaciones en efectivo a corto plazo.
EFECTIVO
CUENTAS POR PAGAR Tiempo de entrega
Cobranzas de ventas
CUENTAS POR COBRAR
MATERIAS PRIMAS
Esfuerzo de ventas
Producción en proceso
ARTÍCULOS TERMINADOS Fuente: Johnson Robert W. y Melicher Ronald W., Administración financiera, México, CECSA, 2004, p. 161.
En el caso del sector comercio sólo se observa una parte del ciclo operativo de las empresas, dado que únicamente compran los productos que venderán y realizan sus ventas tanto a crédito como de contado, ya que no existe la compra de materia prima y el proceso productivo. En el sector de servicios sólo se muestra la compra de algunos productos y servicios que son necesarios para proporcionar el servicio a los clientes, se efectúa la venta de los servicios al contado y en ocasiones a crédito, y finalmente la cobranza en efectivo de los créditos otorgados a los clientes. Cada una de las empresas según el sector al que pertenece debe administrar los procesos que se presentan en su ciclo operativo que influye de manera directa a la administración del capital de trabajo. La perfil de tiempo del flujo de efectivo centra su atención en “la oportunidad y en el monto de los flujos de efectivo a lo largo de la totalidad del ciclo, lo cual abarca la administración del inventario y cuentas por pagar, la administración del crédito, y la cobranza del efectivo”.5 En el ciclo de conversión de efectivo se observan dos ciclos: 1) el operativo y 2) el de pagos.6 5 6
Weston, J. Fred y Copeland Thomas E., op. cit., pp. 361-362. Con base en: Ross, Stephen A., Westerfield, Randolph, W. y Jaffe, Jeffrey F., Finanzas Corporativas, México, McGraw-Hill, 1999, pp. 826-828; Emery y Douglas, R., Finnerty, Jhon, D., Administración financiera, México, Pearson Educación, 2000, pp. 601-603; Jhonson R. W. y Melicher R. W., Administración financiera, México, CECSA, 2004, pp. 160-170.
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El ciclo operativo se compone por los tiempos que inician desde la llegada de la materia prima a la empresa, es transformada en producto, es vendido éste y finalmente hasta que se recibe el efectivo por las ventas a crédito, este ciclo se integra por: plazo de consumo de materia prima, plazo de producción, plazo de ventas y plazo de conversión de las cuentas por cobrar en efectivo. El periodo o ciclo de pagos es el tiempo que transcurre desde que se recibe la materia prima hasta que se paga al proveedor. El ciclo de conversión de efectivo , también se conoce como ciclo promedio de efectivo o ciclo de caja, o ciclo económico o también ciclo de efectivo. Este ciclo se obtiene de restar al número de días que compone el ciclo operativo el número de días del ciclo de pagos y significa el tiempo en que los recursos en efectivo de la empresa permanecen inmovilizados. En el siguiente diagrama se muestra el ciclo de conversión de efectivo. “En general, las rotaciones elevadas del ciclo de efectivo están asociadas con un promedio más bajo de necesidad de efectivo y menores necesidades de financiamiento de capital de trabajo (y también se reflejaría en los presupuestos de efectivo formales). Además, cuanto mayor sea la variabilidad en los tiempos de conversión de las cuentas por pagar, inventario y cuentas por cobrar, tanto mayor será el nivel de liquidez que necesita la empresa”.7 En el diagrama 2.1 se muestra el ciclo de efectivo de las empresas. El método denominado tiempo de conversión se usa para examinar y administrar el ciclo de operaciones en efectivo a corto plazo de la empresa. En donde cada ciclo se inicia con la colocación de una orden de compra de materias primas y concluye hasta que las ventas a crédito se convierten en efectivo que entra a la caja de la empresa. “Por tanto, el objetivo de una administración eficaz del efectivo es minimizar la cantidad de efectivo que se requiere para las operaciones y para los propósitos de saldo de reciprocidad, en tanto aún se mantiene una seguridad adecuada en la forma de saldos de casi efectivo.”8 En términos generales las rotaciones elevadas del ciclo de efectivo están asociadas con un promedio más bajo de necesidad de efectivo y por lo mismo menores necesidades de financiamiento de capital de trabajo. Y en cuanto mayor 7 8
60 C APÍTULO 2
Jhonson R. W. y Melicher R. W., Administración financiera, pp. 162-163. Ibid ., p. 163.
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sea la variabilidad en los tiempos de conversión de las cuentas por pagar, inventario y cuentas por cobrar, mayor será el nivel de liquidez que necesita la empresa, porque las rotaciones del ciclo de efectivo son más lentas. Diagrama 2.3
Componentes del capital de trabajo en el ciclo de operaciones en efectivo a corto plazo.
EDAD PROMEDIO O TIEMPO DE CONVERSIÓN EN DÍAS VENTA DE ARTÍCULOS TERMINADOS A CRÉDITO
COMPRA DE MATERIAS A CRÉDITO Tiempo de conversión de las cuentas por pagar
COBRANZA DE CUENTAS POR COBRAR Tiempo de conversión de las cuentas por cobrar
y
y
y
Tiempo de conversión del inventario
Tiempo en días
FLUJO DE ENTRADA DE EFECTIVO
Ciclo promedio del efectivo FLUJO DE SALIDA DE (150 – 30) = 120 EFECTIVO
Fuente: Johnson Robert W. y Melicher Ronald W., Administración financiera, México, GEP, 2004, p. 162.
Aceleración de los cobros de efectivo
La reducción de tiempo de cobro a los clientes que se les otorgó crédito, es otro método para mejorar la eficiencia de la administración del efectivo, porque acelera el tiempo para que ingrese a la caja los flujos de efectivo. Tipos de cobranza:
1. Sistema de cobranza por apartado postal: cobranza asociada con el pago de la cuenta de un cliente con un cheque está compuesto de tres elementos:
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• Tiempo de envío postal • Tiempo de procesado • Tiempo de compensación Debido a que los cheques se cobran más rápido, nos enteramos más pronto de cheques rechazados y de malas situaciones de crédito. 2. Cobros por cuentas concentradoras en sucursales bancarias, que permiten que se puedan recepcionar pagos de clientes que se encuentran en casi cualquier lugar, donde se encuentre una sucursal bancaria. Demora de los desembolsos en efectivo
La administración eficiente del efectivo sugiere que deben hacerse intentos para alargar el tiempo de cobranza de los acreedores al desembolsarse fondos, pero tal aplazamiento en la fecha para pagar a los acreedores, debe hacerse sin que afecte la reputación de pago de la empresa. Aunque existen empresas que por el control que tienen sobre los proveedores tardan en pagar muchos días después de que venció el plazo, sin que afecte la reputación de la empresa, un ejemplo son las grandes empresas que hacen volúmenes de compra grandes y que por ese motivo los proveedores toleran el aplazamiento para recibir el pago. Inversiones de los excedentes de efectivo
Cuando existen fondos temporalmente ociosos en una cuenta de cheques, los administradores financieros deben invertirlos en instrumentos y valores del mercado de dinero que sean fácilmente convertibles a efectivo, para tener disponible el dinero cuando se necesite para pagar los compromisos que se originan por las operaciones de la empresa. Por lo que es recomendable que acceda a los mercados financieros institucionales en que los riesgos son menores. En el cuadro 2.1 se presentan los instrumentos del Mercado Mexicano en los que se pueden invertir los excedentes de efectivo de las compañías.
62 C APÍTULO 2
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Cuadro 2.1 Instrumentos financieros en el Mercado Mexicano. M E R C A D O D E C A P I T A L E S
M E R C A D O S F I N A N C I E R O S
R E N T A V A R I A B L E
R E N T A
A C C I O N E S
Certificados de Aportacion Patrimonial de las SNC
OBL GA C ONES
F I J A
M E R C A D O S D E D I N E R O
GUBERNA MENTALES
B AN CA R O S
P R VA DO S
Industriales, Comerciales y de Servicios Obligaciones Subordinadas Obligaciones Subordinadas Convertibles Obligaciones Subordinadas en Dólares Obligaciones en UDIS Certificados de Participación Inmobiliaria Certificados de participación Ordinaria Bonos Bancarios de Desarrollo Bonos Bancarios de Infraestructura Bonos Bancarios en UDIS Bonos Bancarios para la Vivienda Bonos Bancarios Privados
Certificados de la Tesoreria de la Federación Udibonos Pagaré de Indemnización Carretera Federal Bonos Ajustables del Gobierno Federal Bonos de la Tesorería de la Federación
Certificados de Depósito Certificados de Depósito en UDIS Certificados de Depósito en Dólares Aceptación Bancaria Pagaré con rendimiento Liquidable al Vencimiento Pagaré con rendimiento Liquidable al Vencimiento en UDIS Pagaré de Mediano Plazo Papel Comercial Pagaré Financiero
Centenarios Onza Troy plata
MERCADO METALES
M E D R E C R A I DV OA D DO E S
Industriales, Comerciales y de servicios Instituciones de crédito Grupos financieros Institucines de seguros Instituciones de fianzas Organizaciones auxiliares del Crédito Casa de bolsa Sociedades de Inversión Especializadas de Fondos para el Retiro Sociedades de Inversión en Instrumentos de Deuda para Personas Físicas Sociedades de Inversión en Instrumentos de Deuda para personas Morales Sociedades de Inversión de Capitales
Arbitraje Internacional Opciones Forwards Swaps
WARRANTS
Titulos Opcionales de compra en efectivo Titulos Opcionales de compra en efectivo con rendimiento Titulos Opcionales de compra en especie Titulos Opcionales de compra en efectivo con devolucion de prima y rendimiento Titulos Opcionales de venta en efectivo
Fuente: Elaboración propia con base en www.bmv.com.mx
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Administración de la cartera de valores negociables Una de las principales razones de llevar una cartera de valores negociables es por precaución o seguridad y también para mantener una cartera de valores realizables para afinar nuestras necesidades financieras de temporada.
Administración de inventarios Los inventarios representan en la empresa materia prima que se adquiere para ser transformada, o bien para su venta. Los inventarios “Es la relación de existencias en una entidad, en la que se expresa en cantidad de artículos, la especificación de los mismos, el precio por unidad y el importe de todos ellos. Se denomina inventario inicial a los artículos existentes al principiar un ejercicio; e inventario final a los que se tienen al finalizar el periodo”. 9 En algunas empresas en ocasiones se mantienen altas inversiones en inventarios por las siguientes razones:
• Disminución de ventas por la crisis económica • Asegurar la producción en los tiempos programados, la producción y la entrega no puede ser instantánea • Por hacer frente a la competencia • Por especulación • Reducción de costos al comprar en volumen más alto Tipos de inventarios
1. Materia prima y materiales: Aquellos que van a ser transformados, para llegar a ser parte de los artículos que la empresa vende. 2. Producción en proceso: Aquellos que aún no son totalmente terminados llevando un grado de avance en el proceso productivo. 3. Artículos terminados: Aquellos que se destinaron a la venta.
9
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Barandiarán Rafael, Diccionario de términos financieros , México, Trillas, 1996, pp. 108-109.
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Administración financiera de inventarios
Tiene por objeto adquirir, almacenar y emplear para producción o venta los inventarios de fabricación o mercancías en óptimas condiciones de productividad y rentabilidad. Objetivos de la administración de inventarios
1. Minimización de la inversión en inventarios. El inventario mínimo sería cero, lo que significa que la empresa tendría que producir sobre pedido, aunque sólo las empresas líderes en su ramo pueden en algunos casos lograr los inventarios cero. 2. Determinar la inversión óptima de inventario de acuerdo con las posibilidades financieras de la empresa y de capacidad de almacenaje. 3. Hacer coincidir los intereses y probabilidades de producción, ventas, y finanzas armonizando capacidad de producción, penetración en el mercado y capacidad financiera. 4. Rotar de manera adecuada las existencias para evitar deterioros, obsolescencia, mermas o bien desperdicios. 5. Tener las existencias de productos para hacer frente a las demandas de los clientes. 6. Evitar al máximo posible el dejar de efectuar ventas por falta de mercancía o productos. 7. Eliminar la posibilidad de detener la producción por falta de materia prima, con los consiguientes costos al desaprovechar la capacidad instalada. 8. Proveer o distribuir de forma adecuada las materias primas necesarias para la empresa. Colocándolas a disposición en el momento indicado para los procesos de producción. Técnicas a emplear Método ABC
Tiene como finalidad buscar la minimización del inventario de las empresas. Para tal efecto se requiere de una identificación y clasificación del inventario
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tanto en su volumen físico como en su valor monetario, sugiriendo de ahí el nombre del método. Y los inventarios se pueden clasificar en las siguientes categorías: A = aquellos inventarios que físicamente ocupan una mínima parte de las
bodegas, pero en valores monetarios representan una cantidad considerable, además de tener una menor rotación en relación con el inventario total. B = aquella inversión que tanto físicamente como en su importe monetario se encuentra nivelada, representando una inversión media con una rotación continua. C = aquella que físicamente ocupa la mayor parte de la bodega, pero monetariamente vale una mínima parte. Es recomendable controlar al 100% los artículos A y B porque son los que tienen un valor monetario mayor, ya que dedicar un control estricto al artículo C provocaría un gasto administrativo que no se justifica, por la poca utilidad que proporciona a la empresa. Método de razones financieras
Permite medir la rotación de los distintos tipos de inventarios y el tiempo de almacenaje de cada tipo. Y para ello se usan las razones financieras que calculan la rotación de inventarios y los plazos de consumo de cada tipo de inventario, tratando de aumentar la rotación y disminuir los plazos de estancia en la empresa de acuerdo con los procesos de producción que previamente han sido planeados. Método del lote económico
Señala su modelo que tiene como finalidad prever que pasaría bajo ciertas condiciones controlables. Con este método lo que pretende es calcular el lote óptimo de un artículo de inventario, al considerar la demanda de producto en el mercado. Para ello existen los siguientes costos:
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1. Costos de adquisición. Es el valor que la empresa tiene que pagar por la compra de los bienes que utilizará para la fabricación de los mismos. 2. Costo de pedir. Se refiere a aquellos costos fijos de oficina, necesarios para la colocación de un pedido, que incluyen sueldos, telefonemas, renta, energía eléctrica, depreciación, papelería, etc. Los cuales se van a prorratear entre el número de pedidos a elaborar en el periodo, determinando el costo unitario por pedido. 3. Costo de mantener. Son costos variables por unidad, ocasionados por el resguardo de los inventarios, tales como beneficio de ocupar bodegas e inversiones en inventarios, sueldos para el personal encargado de la custodia y que lo mantienen en condiciones de uso, depreciaciones, etcétera. Lote óptimo de compra
Se desea se indique cuántos periodos hacer durante el ejercicio, si se pueden adquirir en cada uno de ellos las siguientes cantidades: 2 000, 1 000, 500, 250 o 125. Nota: El proveedor tiene un plazo de entrega de 15 días en promedio. SOLUCIÓN UNITARIA Cantidad a pedir
N° de pedidos
Costo por pedido
Costo anual por pedido
Inventario promedio
Costo de mantenimiento
Costo anual de mantenimiento
Costo total
2 000 1 000 500 365 250 125
2 4 8 11 16 32
100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
200 400 800 1 100 1 600 3 200
1 000 500 250 182 125 62
3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00
3 000 1 500 750 546 375 186
3 200 1 900 1 550 1 646 1 975 3 386
Con base en lo anterior se puede ver que el nivel donde se abaten los costos es cuando la empresa compra 500 unidades por pedido, es decir, cuando realiza cinco pedidos al año.
67
Con fórmula
D= demanda anual = 4 000.00 C1= costo adquisición= 200.00 C2= costo pedir = 100.00 C3= costo mantener = 3.00 Q= lote óptimo de compra Q
=
2DC 2 C 3
=
2( 4000)100 3
800000 3
=
=
266 666.66
=
516.39 unidades
por pedido N
=
Número de pedidos
D =
Q
=
4000 516.39
=
7.7460
=
8.00
Para ajustar y dejar los pedidos uniformes se ajusta de la siguiente manera: D 4000 500 8 N =
=
El inventario medio Q =
2
500 2
=
250 (IM)
El costo total de todos los pedidos CT = C1D + C
D Q
+ C3
Q
2
CT = 200( 4000) + 100
4000 500 +3 500 2
CT = 800000 + 800 + 750 CT = 801550 Por los ocho pedidos CT = Cada pedido = T=
68 C APÍTULO 2
Q
2D
=
CT N
=
801550 = 100193.75 8
500 = .125 X 365 días = 45.625 días de duración 4000
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Si el proveedor llega a fallar el modelo no funcionará, por lo que se recomienda mantener un inventario de seguridad.
Se calcula: Tiempo de entrega 3 necesidades diarias 5 inventario de seguridad Dando como resultado las unidades requeridas para que al llegar a dicho límite se haga la petición al proveedor denominado PUNTO DE REORDEN. 500 Necesidades diarias 10.86 11 46 =
=
=
15 3 11 5 165 unidades Lo anterior indica que cuando llegue al mínimo de 165 unidades es cuando se debe efectuar la nueva compra. La ventaja de este modelo es la facilidad para establecer un control de inventarios por máximos y mínimos, siendo para este caso 500 y 165, respectivamente. Existencia de seguridad
Para evitar falta de mercancía debe calcularse. punto de reorden 5 promedio diario de consumo 3 tiempo de entrega 1 existencia de seguridad EXISTENCIA DE SEGURIDAD Para establecerse depende de factores como son: a) Probabilidad b) Experiencia Reducción de la inversión en inventarios
Por la inflación cuando se trate de comprar grandes lotes, con el objetivo de especular con los productos, estas compras se convierten en un verdadero problema,
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ya que los costos se incrementan en forma notable. Se pueden administrar los inventarios de la siguiente manera según sea su tipo. 1. Materia prima. Pueden realizar intercambios mediante las Cámaras, si el problema es provocado por deficiencia en el área comercial, será conveniente analizar estas causas con estudios de mercado, formas de distribución y medios de publicidad. El problema también puede ser equipo fabril, y entonces podrían usarse empresas que maquilen parte de la producción para cumplir con los planes de producción, puede pasar de manera que la planta de la empresa tenga capacidad de más, en ese caso, puede rentar parte de sus procesos a otras empresas. 2. Producto terminado, si fuera el caso que no existe la demanda esperada, será necesario analizar la conveniencia de recurrir a otros canales de distribución, para ello puede usar estudios de mercados potenciales. Causas del exceso
Son varios los motivos por los que en ocasiones se tienen excesos de inventarios dentro de las empresas, entre esos motivos se encuentran:
• • • • •
El deseo de no perder reputación mercantil, por falta de mercancía. Aprovechamiento de ventajas ofrecidas por lo proveedores. Falta de coordinación entre compras, ventas y producción. Falta de entrenamiento en el arte de invertir de manera adecuada el dinero. Por aspectos de especulación.
Administración financiera de cuentas por cobrar Introducción
Cuando se venden artículos a crédito, se dice que el vendedor extiende crédito comercial al comprador. El crédito comercial resulta de la creación de una partida de activos denominada cuentas por cobrar en la contabilidad de la empresa vendedora. Las cuentas por cobrar son créditos que se otorgan a los clientes al
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concederles que paguen después de un tiempo acordado los artículos comprados después de haberlos recibido. Para un nivel dado de ventas, un periodo de pago más prolongado conduce a un incremento en el periodo promedio de cobranza y, en consecuencia, a un incremento en el tamaño de las cuentas por cobrar por parte de la empresa vendedora. Por lo tanto, una de las consecuencias de la inflación continua es un incremento en la importancia de las políticas de cobranzas y de administración de crédito. Administración de cuentas por cobrar
El objetivo básico de la administración de crédito consiste en aumentar las ventas rentables y aumentar así el valor de la empresa al extender créditos a los clientes, considerando que aumentar el volumen de ventas, aumentará la utilidad de la empresa, y por consecuencia el valor de la acción. Objetivos
Básicamente la política para otorgar créditos a los clientes se usa como un instrumento de mercadotecnia para aumentar las ventas. Al extender crédito la empresa espera venderle a mayor número de clientes y hacerle frente a la competencia y aumentar la utilidad. La tarea del administrador financiero es cuidar que la política que se adopte para otorgar los créditos se encamine a maximizar las utilidades y hagan avanzar a la empresa hacia sus objetivos generales. Es necesario cuidar que no se conceda crédito más allá del punto en que el rendimiento de la inversión necesaria para apoyar las cuentas por cobrar sea poco atractivo, comparado con el de otros proyectos que se podrán emprender y de que la exposición al riesgo no sea mayor que lo necesario. Políticas de crédito
Las políticas de crédito comprenden variables como son: 1) las normas de crédito, que también se les conoce como el riesgo máximo aceptable de las cuentas de crédito, 2) los términos de crédito, que abarcan el plazo al que se otorga el
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crédito, tasa de interés, porcentaje de descuento por pronto pago, y 3) la política de cobranza. Evaluación de los clientes para otorgar crédito Riesgo de crédito
Para evaluar los riesgos de crédito de un cliente, se emplean el método de las 5 “Cs”. a) Método de las 5 “Cs”: procedimiento mediante el cual la gerencia de crédito de una empresa evalúa, juzga y determina el riesgo de crédito por conceder, aplicando los factores carácter, capacidad, capital, colaterales y condiciones. La descripción de cada uno de los factores para juzgar al sujeto que solicita el crédito son: • Carácter: probabilidad de que el cliente cumpla con el pago en tiempo e importe pactado. • Capacidad: es un juicio subjetivo de la capacidad del cliente para pagar los créditos a que está obligado. • Capital: a través del uso de razones financieras se evalúa la situación financiera del cliente para pagar. • Colateral: comprende los activos que se ofrecen para garantizar el pago del crédito. • Condiciones: es la influencia del desenvolvimiento del entorno de la empresa que pueda afectar la capacidad para pagar sus deudas. b) Clasificación de crédito del cliente: se clasifica al cliente de acuerdo con la probabilidad que tenga para cumplir con sus deudas, en específico las que se refieren a créditos por productos otorgados en crédito. Antigüedad de cuentas por cobrar
Es un método que proporciona la información referente a la cantidad de cuentas por cobrar que aún se encuentran sin pago, y permite conocer el tiempo que la cuenta se encuentra en estado de no pago, es necesario conocer las causas
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del porqué las cuentas por cobrar no se han convertido a efectivo. Las cuentas por cobrar se agrupan de acuerdo con el tiempo que tienen de ser cuentas por cobrar, por ejemplo: cuentas con antigüedad de 30, 60 y 90 días. Aplicación del proceso administrativo cuentas por cobrar
La función de crédito y cobranzas es importante dentro de la administración de cuentas por cobrar, cabe señalar que por un lado la dirección de la empresa presiona a la gerencia de ventas para que alcance determinados niveles de ventas en un periodo dado y, por otro lado, los vendedores, para cumplir con las cuotas que les corresponden de estos niveles desean que existan las mayores facilidades para los clientes, todo lo cual deriva en que la ya mencionada gerencia para satisfacer los requerimientos de ambos extremos convierta las labores de otorgamiento de crédito y cobranza en un verdadero estira y afloja, por ello se hace necesario en lo que se refiere a la aplicación de políticas de otorgamiento y recuperación de créditos, lo que indudablemente ocasiona los mayores problemas que las empresas afrontan para la recuperación de créditos. Sin embargo, no hay que perder de vista que la labor de crédito y cobranzas constituye una de las principales fuentes de abastecimientos de fondos para una empresa. Para llevar de forma adecuada el proceso administrativo en las actividades de otorgamiento y recuperación de cuentas por cobrar es necesario: 1. Instalar y mantener el control interno y adecuado. 2. Vigilar que las labores de otorgamiento de crédito y cobranzas sean efectivas. 3. Estudiar y aprobar los reportes e informes provenientes del departamento de crédito y cobranzas. 4. Vigilar que el mantenimiento y salvaguarda de los títulos financieros sea correcta. 5. Vigilar que la presentación de los valores dentro de los estados financieros sea la correcta. 6. Asistir al supervisor del departamento en el establecimiento de políticas, registros, métodos de trabajo, etc. Que ayuden al cumplimiento eficaz de las labores de su responsabilidad.
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Crédito y cobranzas
Ahora bien, en términos generales los pasos a seguir para dar continuidad a la función de crédito y cobranzas es la siguiente:
• Establecer políticas de crédito para la investigación y aprobación del crédito. • Establecer métodos de cobranza, que incluyan instructivo, trámites, formas, etcétera. • Establecer procedimientos internos de trabajo para manejar adecuadamente el departamento de crédito y cobranza. • Mantener estrecha relación con agencias de informes de crédito, abogados, buró de crédito, autoridades, etcétera. • Informes y reportes como: comparativos de cobranzas (real y presupuesto), de cuentas en litigio, recuperación de cuentas malas, etcétera. • Revisiones de auditoría interna, poniendo en práctica los procedimientos de auditoría, propios para el tipo de valores manejados por este departamento, como: boletinar a los clientes y deudores, estimación de las probabilidades de cobro, etcétera. Evaluación de plazos de crédito a los clientes
Es importante centrar la atención a la fijación de políticas concernientes a los estándares aceptables de crédito. A través de la aplicación del análisis del crédito se puede colocar a los clientes que podrían usar el crédito en tres grupos básicos, a los que se denominarán: 1) alta calidad, 2) buena calidad y 3) baja calidad. Se puede usar a la empresa “Fábricas del Norte” para explicar cómo se podrían establecer los estándares de crédito y la cantidad de inversión en las cuentas por cobrar basada en un método de análisis marginal. La empresa Fábricas del Norte anticipa un total de ventas potenciales a crédito para el año próximo de $1 200 000.00 y tiene una capacidad de producción adecuada para producir los artículos necesarios para alcanzar un volumen de ventas de $1 200 000.00. El administrador financiero debe decidir si los estándares de crédito de la empresa Fábricas del Norte deberán fijarse lo bastante bajos para que se hagan todas las ventas de $1 200 000.00 y para que la compañía opere a toda su capacidad, o si
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los estándares de crédito más rígidos serán mejores, lo cual dependerá de los beneficios marginales que logre obtener. La tabla 2.1 muestra el $1 200 000.00 en ventas potenciales a crédito dividido en grupos de calidad de crédito para la empresa Fábricas del Norte. Obsérvese que la mayoría (58.33%) de los clientes posibles está considerada como clientes de crédito de “alta” calidad. Las ventas posibles a clientes de buena calidad y baja calidad son de 25 y de 16.66%, respectivamente, del total de ventas posibles. A medida que se cambia del grupo de alta calidad al grupo de baja calidad, se observa el impacto marginal de tales clientes en términos del costo de la cobranza, cuentas incobrables y periodos de cobranza promedio de las cuentas por cobrar, y la rotación, que afecta el nivel de las cuentas por cobrar pendientes. Cuadro 2.1 Ventas potenciales a crédito anuales por grupo de calidad del crédito para la empresa Fábricas del Norte Crédito de alta calidad
Crédito de buena calidad
Crédito de baja calidad
700 000.00
300 000.00
200 000.00
Periodo promedio de cobranza
30 días
45 días
90 días
Rotación de cuentas por cobrar
12
8
4
Promedio de cuentas por cobrar
$58 333
$37 500
$50 000
1%
2%
6%
$7 000
$6 000
$12 000
1%
3%
8%
$5 600
$7 200
$12 800
Ventas a crédito anuales
Costos de cobranza Porcentaje de las ventas crédito Cantidad dinero* Costo de cuentas incobrables Porcentaje del costo de las ventas** Cantidad dinero
* La cantidad promedio de las cuentas por cobrar pendientes se determina dividiendo las ventas a crédito anuales entre la cifra de rotación de las cuentas por cobrar. La rotación de las cuentas por cobrar se determinó dividiendo el año de 360 días entre el periodo promedio de cobranza. ** El costo de los artículos vendidos (costo variable) es de 80% de las ventas para la empresa Fábricas del Norte. En caso de incumplimiento o de deuda incobrable, la compañía pierde su inversión en las ventas (esto es, el costo de los artículos vendidos) pero la utilidad es la misma.
Para calcular la rotación de cuentas por cobrar se utiliza la fórmula: Rotación Cuentas por Cobrar
=
360 Periodo promedio de cobranza
75
Por ejemplo, para calcular la rotación de cuentas por cobrar en el periodo de cobranza de 30 días, es: 360 Rotación Cuentas por Cobrar 12 30 =
=
El promedio de cuentas por cobrar se determina por la fórmula: Promedio de cuentas por cobrar
=
Promedio de cuentas por cobrar
=
Ventas a crédito anuales , por ejemplo: Rotación de Cuentas por Cobrarr 700000 12
=
58333.33
El costo de la cobranza es el porcentaje de las ventas a crédito, se aplica al total de las ventas a crédito, por ejemplo, para el crédito de alta calidad, se aplica 1% sobre el monto de 700 000 (700 000 *.01 5 7 000), para 300 000 se aplica 2% (300 000 * 0.02 5 6 000) y para los 100,000 de ventas a crédito se aplica 6% (200 000 * 0.06 5 12 000). Para el costo de cuentas incobrables se aplica el porcentaje sobre el costo de las ventas de crédito realizadas, de la siguiente manera se explica: Crédito alta calidad Crédito buena calidad Crédito baja calidad
Ventas a crédito anuales
700 000
300 000
200 000
Costo ventas (80% de ventas)
560 000
240 000
160 000
Porcentaje de malas deudas
1%
3%
8%
5 600
7 200
12 800
Malas deudas en moneda: (Porcentaje sobre Costo Ventas)
Para decidir sobre la mejor política para los estándares de crédito, el gerente de crédito debe evaluar diferentes cantidades de inversión en las cuentas por cobrar, examinando los beneficios marginales contra los costos marginales asociados con la aceptación del grupo de calidad más baja siguiente. La tabla 2.2 muestra tal análisis marginal de los estándares alternativos de crédito para la empresa Fábricas del Norte. Si se hacen cumplir los estándares de crédito rígidos, las ventas sólo lograrán las correspondientes al grupo de crédito de alta calidad. Sin embargo, como todas las ventas son a crédito, la empresa Fábricas
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del Norte sólo estaría teniendo $700 000.00 en ventas y operando aproximadamente a sólo 58.33% de su producción, ya que la compañía tiene capacidad para un nivel de ventas de $1 200 000.00. El resultado sería una UAII (Utilidad antes de Intereses e Impuestos) de sólo $27 400.00. Este bajo nivel de utilidad se debe al hecho de que la compañía tiene los mismos costos fijos de $100 000.00, sea que opere a 58.33% o a su capacidad máxima. Flexibilizando los estándares de crédito para incluir a las cuentas de buena calidad, la empresa Fábricas del Norte podría aumentar sus ventas de $300 000.00 el año próximo a un nivel de $1 000 000.00. Esto, a continuación de una política “promedio” para los estándares de crédito le permitiría operar alrededor de 83.33% de su capacidad. Sin embargo, los estándares de crédito fáciles de crédito darán como resultado una mayor cobranza y mayores costos por cuentas incobrables (véase en la tabla 2.1). El impacto tanto de ventas mayores como costos más elevados relacionados con el crédito se muestra en la tabla 2.2 en términos de utilidades antes de intereses e impuestos de $74 200.00. Éste es un aumento marginal en las utilidades de $46 800.00, el cual ocurre porque la empresa Fábricas del Norte está dispuesta a aceptar cuentas de “buena” calidad de crédito, además de las calificadas como de “alta” calidad. Los costos variables de la empresa Fábricas del Norte no relacionados con el crédito son de 80% de las ventas (todos esos costos variables son en la forma de costo de los artículos vendidos). En esta forma, un aumento de $300 000.00 en ventas da por resultado un aumento en la utilidad bruta de $60 000.00. También podríamos considerar esto un margen de utilidad de contribución de 20% (1 – costos variables/ventas a crédito) para cubrir los costos fijos y los costos variables del crédito relacionado. Puesto que los costos adicionales de cobranza ($6 000.00) y las pérdidas en costos por cuentas incobrables ($7 200.00) son sólo $13 200.00 (6 000 + 7 200 = 13 200), la empresa Fábricas del Norte puede alcanzar un aumento marginal de $46 800.00 aceptando cuentas, tanto de alta como de buena calidad. El cuadro 2.2 también muestra las utilidades marginales asociadas con estándares de crédito aún más liberales. Si la empresa Fábricas del Norte cambia hacia una política de estándares benignos de crédito y se concede crédito al grupo de cuentas de baja calidad, habrá un aumento marginal de $15 200.00 en las utilidades. Un aumento de ventas de $1 000 000 a $1 200 000.00 daría como resultado un aumento en la utilidad bruta de $240 000.00 que en su mayor
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parte destina para cubrir los aumentos en los costos de cobranza y de cuentas incobrables. Las políticas de crédito más liberales también harán que la inversión en las cuentas por cobrar aumente. Esa inversión se trata como se haría en una inversión en equipo nuevo o en otros activos fijos. Supongamos que la empresa Fábricas del Norte requiere un rendimiento de 20% antes de impuestos sobre cada una de sus decisiones de inversión en activos. Aplicando este rendimiento requerido al aumento de la inversión marginal en las cuentas por cobrar al cambiar de una política de estándares restrictivos a políticas promedio de crédito, y de una política promedio a una más liberal, podemos evaluar el valor de tales políticas para la empresa Fábricas del Norte. Obsérvese a mitad de la tabla 2.2, que se muestra el promedio de saldos de las cuentas por cobrar (con base en los cálculos en la tabla 2.1). Sin embargo, puesto que las ventas a crédito (que crean las cuentas por cobrar) incluyen un margen de utilidad, nuestra inversión en cuentas por cobrar será un tanto menor. Para la empresa Fábricas del Norte, la inversión en cuentas por cobrar será de 80% (costos de los artículos vendidos/ ventas a crédito) del saldo promedio de las cuentas por cobrar. La empresa Fábricas del Norte tendrá un aumento marginal de $30 000.00 en su inversión en sus cuentas por cobrar si cambia de la política restrictiva de crédito estándar a una política promedio, y una inversión adicional de $40 000.00 si cambia a una política liberal. Si la empresa Fábricas del Norte requiere un rendimiento de 20% antes de impuestos sobre tales inversiones, los rendimientos marginales respectivos requeridos serían de $6 000.00 y $8 000.00. Ahora podemos llegar al beneficio marginal neto para cada uno de los cambios en estándares de crédito, restando al aumento marginal en la utilidad el rendimiento marginal requerido. La empresa Fábricas del Norte tendrá $40 800.00 de beneficio marginal neto si vende tanto a las cuentas de alta y buena calidad. En contraste, una extensión adicional del crédito a las cuentas de baja calidad dará como resultado una ganancia marginal neta de $7 200.00.
78 C APÍTULO 2
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Cuadro 2.2 Análisis marginal de las políticas alternativas de crédito para Fábricas del Norte Cuentas alta calidad Análisis marginal de los posibles beneficios
Cuentas buena calidad
Cuentas de baja calidad
Normas de crédito Normas de crédito Normas de crédito restrictivas promedio suaves
Utilidades marginales Ventas a crédito anuales
700 000.00
1 000 000.00
1 200 000.00
$560 000
$800 000
$960 000
Utilidad bruta
140 000.00
200 000.00
240 000.00
Menos: costos fijos de operación**
100 000.00
100 000.00
100 000.00
Menos: costos de cobranza
7 000.00
13 000.00
25 000.00
Menos: costos de cuentas incobrables
5 600.00
12 800.00
25 600.00
Utilidades antes de intereses e impuestos
$27 400
$74 200
$89 400
$46 800
$15 200
$58 333.33
$95 833.33
$145 833.33
$11 667
$19 167
$29 167
Inversión en cuentas por cobrar
$46 666.67
$76 666.67
$116 666.67
Incremento marginal en cuentas de inversión por cobrar
30 000.00
40 000.00
Rendimiento requerido (20%) sobre inversión marginal
6 000.00
8 000.00
Menos: costo de los artículos vendidos*
Aumento marginal en la utilidad antes de impuestos Costo marginal de la inversión Cuentas por cobrar promedio Menos: margen de utilidad (20%)***
Inversión Beneficios netos de la política de estándares de crédito Aumento marginal en la utilidad Menos: Rendimiento marginal requerido Beneficio marginal neto
$46 800
$15 200
6 000
8 000
$40 800
$7 200
*
El costo de los artículos vendidos es de 80% de las ventas para la empresa Fábricas del Norte y son los únicos costos variables, excepto por los costos de cobranza relacionados de cuentas por cobrar y los costos por cuentas incobrables. ** Éstos incluirían los gastos generales, de administración y de venta, y los cargos por depreciación. *** El margen de utilidad contenido en la venta de crédito es 1– (costos variables de las ventas a crédito). Puesto que los costos variables (costo de los artículos vendidos) son el 80% de las ventas, el margen de utilidad es de 20%.
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CAPÍTULO 3 Financiamiento
Presta menos de lo que debes William Shakespeare
Objetivos
Al finalizar el estudio de este capítulo el estudiante, lector, alumno, y/o participante: 1. 2. 3. 4. 5.
Conocerá las fuentes de Financiamiento. Conocerá las fuentes de Financiamiento de corto plazo. Conocerá las fuentes de Financiamiento de largo plazo. Calculará el costo de las fuentes de financiamiento a corto plazo. Calculará el costo de las fuentes de financiamiento a largo plazo. 81
Introducción La obtención de los recursos financieros es quizá el problema práctico y real a que se enfrentan las empresas después de haber tomado decisiones en el escritorio. Los costos del dinero, la disponibilidad de las fuentes, los requisitos necesarios, el tiempo y complejidad de los trámites, y los montos accesibles son las barreras encontradas entre la empresa que requiere del financiamiento y las instituciones que poseen dichos fondos. Las fuentes de financiamiento están en función de las diferentes necesidades de la empresa en relación al plazo de uso de los recursos, y se pueden clasificar de la siguiente manera:
Fuentes de financiamiento de corto plazo Este tipo de financiamiento tiene como objetivo apoyar los activos circulantes de la empresa; los inventarios, las cuentas por cobrar, y el efectivo necesario para hacer frente de manera temporal a las erogaciones normales generadas por la operación de la empresa, coinciden en requerimientos similares de financiamiento. Las opciones de financiamiento de corto plazo también son conocidas como fuentes de financiamiento del capital de trabajo, son contratadas regularmente hasta por un año, y las tasas de interés son más altas que las de largo plazo. Las fuentes de financiamiento a corto plazo más comunes son: • Financiamiento de proveedores • Financiamiento bancario
– – – –
Crédito simple Línea de crédito simple Línea de crédito revolvente Factoraje financiero
• Pasivos acumulados
82 C APÍTULO 3 Financiamiento
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Fuentes de financiamiento Cuando en la empresa se requieren recursos financieros por más de un año, éstos deberán contratarse con fuentes de largo plazo. La implementación de nuevos proyectos productivos, la adquisición de activos por la ampliación de la capacidad actual de la empresa o por la apertura de nuevas sucursales, la renovación de equipos existentes, incluso la reingeniería en la estructura de financiamiento son susceptibles de este tipo de financiamientos. Las fuentes de recursos de largo plazo son diversas y pueden ser a través de contratos de crédito con instituciones financieras, por créditos colectivos públicos de particulares, e incluso mediante las aportaciones de los socios al capital. Los montos disponibles de las fuentes de financiamiento de largo plazo es mayor, y sus vencimientos van desde 1 año hasta más de 35 años en el caso de contratos con instituciones financieras o créditos colectivos, incluso en el caso de las acciones no existe un plazo definido para la finalización del financiamiento. Los recursos que entran a la empresa y que estarán en ella por mucho tiempo, participan no sólo en la solución de problemas temporales de efectivo, sino que forman parte de la capacidad financiera de la empresa para la alcanzar sus objetivos organizacionales; también están expuestos a los riesgos derivados de la manera en que se lleva la administración. Las principales fuentes de financiamiento a largo plazo son: • Financiamiento Bancario
– – – –
Crédito de habilitación o avío Crédito refaccionario Crédito hipotecario industrial Arrendamiento financiero
• Bonos • Acciones • Utilidades retenidas
83
Fuentes de financiamiento de corto plazo Financiamiento de proveedores
Éste es quizá la primera fuente natural de recursos que encuentran las empresas en operación, derivado de la constante relación con sus proveedores. También pudiera parecer en muchos casos como el más adecuado por la facilidad de obtención e inclusive algunas empresas lo consideran como una fuente de financiamiento sin costo. Analizando la operación que se realiza con el proveedor encontraremos los costos que representa para la empresa el tomar dicho financiamiento. El esquema ofrecido por los proveedores, por lo regular parte de un precio inicial al que vende de sus productos, llamado precio de lista, el cual es tomado como base para las operaciones a crédito a corto plazo; sobre el precio de lista se incluye una estructura de descuentos para aquellos clientes que pagan de contado o anticipadamente al vencimiento. Cuando el cliente decide no aprovechar los descuentos en cambio de utilizar el plazo ofrecido por el proveedor para la liquidación de las operaciones realizadas, dicho descuento constituye el costo de este tipo de financiamiento. La fórmula para calcular el costo del financiamiento de los proveedores es: CFP =
D%
×
360
100% − D% PT − PD
Donde: D% = Porcentaje de descuento PT = Plazo total del crédito PD = Plazo para aprovechar el descuento
Ejemplo: Así pues, si el proveedor ofrece el esquema de venta a crédito a 60 días considerando el precio de lista sin agregar intereses, y un descuento de 10% al cliente que liquide dentro de los primeros 5 días, entonces tendríamos que el costo por usar dicho plazo es ese descuento.
84 C APÍTULO 3 Financiamiento
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Es decir: (10/5, neto 60) 10% de descuento si paga dentro de los primeros 5 días o en su caso el valor neto a los 60 días de crédito. Suponiendo una venta por $20 000.00 a precio de lista, el descuento que se podría obtener es de $2 000.00 en caso de liquidar la deuda en máximo 5 días, por lo que a partir del día 6 hasta el día 60 no se tiene derecho a ningún descuento. Entonces el precio de venta que se pagaría aprovechando el descuento es de $18 000.00, y el costo por usar los 55 días finales (del día 6 al 60) es de $2 000.00. CFP =
10% 360 10% 360 × = × = 72.7% 100% − 10% 60 − 5 90% 55
El costo de esta opción de financiamiento es de 72.7% anual. Analizando el resultado se puede concluir que el descuento ofrecido por el proveedor de $2 000.00 representa en realidad el costo por usar el crédito de 55 días, y el valor de la operación si costo financiero son los $18 000.00 que pueden pagarse durante el periodo de descuento, por lo que el costo de este esquema de crédito equivale a una tasa de interés de 72.7% anual. Este resultado es para muchas empresas inesperado, pues lo ven muy distante al porcentaje ofrecido como descuento; sin embargo, confirma la necesidad de realizar la evaluación financiera de las fuentes de financiamiento para tomar decisiones adecuadas para la empresa. Financiamiento bancario
Las instituciones bancarias y los organismos auxiliares de crédito ofrecen distintos esquemas de financiamiento de corto plazo que a través del tiempo se van adecuando para poder ser atractivos a las empresas y conservar la rentabilidad para el propio banco. Los niveles de inflación, el crecimiento económico, el desarrollo empresarial, la política económica y fiscal del país, la situación financiera internacional, incluso las tendencias tecnológicas y de prácticas bancarias representan factores que influyen en la oferta de este tipo de financiamiento.
85
Las instituciones del sistema financiero vistas como fuente de financiamiento de las empresas representan quizá la mayor oferta o de uso más generalizado, por lo que es necesario conocer las características particulares de su operación. A continuación se describen sus características principales relativas a plazo de contratación, montos sujetos a financiamiento, tasa de interés aplicable, forma y momento de pago de intereses y de capital, y el tipo de garantías y comisiones exigidas por las instituciones financieras. Las operaciones más comunes en este tipo de crédito son: Crédito simple: También llamado préstamo quirografario o directo. Su objetivo
es apoyar a las empresas en resolver problemas de liquidez temporal de corto plazo. Se pacta a un plazo menor de un año, al inicio del cual la institución financiera entrega el monto del crédito a la empresa. Las garantías exigidas se limitan regularmente a la firma de los títulos de crédito y de los avales. Las tasas de interés y comisiones aplicables a este tipo de financiamiento son más altas que las utilizadas en las líneas de crédito. La obligación de pago de los intereses es de manera mensual con la posibilidad de pagar el capital al final del plazo o de manera fraccionada en cada uno de los meses. Las comisiones son pagadas al inicio del contrato. Esquema del crédito simple con pago de capital al final del plazo: Momento de la contratación
La empresa recibe el importe del crédito
Plazo Mes 1
Pago de intereses
Mes 2
Pago de intereses
Mes 3
Pago de intereses y
100% del crédito
Esquema del crédito simple con pago de capital fraccionado durante el plazo: Momento de la contratación
La empresa recibe el importe del crédito
86 C APÍTULO 3 Financiamiento
Plazo Mes 1
Mes 2
Mes 3
Pago de intereses y
Pago de intereses y
Pago de intereses y
1/3 del crédito
1/3 del crédito
1/3 del crédito
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Cuando la necesidad de financiamiento de la empresa cada mes es menor y puede reunir fondos para ir liquidando parte del financiamiento significaría ahorro de intereses. Ejemplo (crédito simple): Si el Banco Mexicano, S.A. ofrece un crédito simple a seis meses, por un monto de $750 000.00 con intereses a pagar de manera mensual a la tasa CETES + 9 puntos (considere la tasa CETES a 8% anual), y comisión por apertura de 3% sobre el monto del contrato, entonces tendremos: Monto del crédito simple: $750 000.00
Tasa de interés= (CETES + 9 puntos) = (8% + 9%) = 17% anual Pago de intereses = mensual Pago de Capital = al nal del plazo Plazo = 6 meses
Comisión por apertura = 3% = $22 500.00 La corrida financiera para el cálculo de intereses queda de la siguiente manera: Cálculo de intereses y pago de capital Periodo
0 1 2 3 4 5 6
Concepto
Capital al inicio del periodo
Contrato 750 000.00 Pago 1 750 000.00 Pago 2 750 000.00 Pago 3 750 000.00 Pago 4 750 000.00 Pago 5 750 000.00 Pago 6 750 000.00
Interés
Monto acumulado antes del pago del mes
Movimiento del mes
Capital insoluto al final del mes
10 625.00 10 625.00 10 625.00 10 625.00 10 625.00 10 625.00 10 625.00
760 625.00 760 625.00 760 625.00 760 625.00 760 625.00 760 625.00 760 625.00
750 000.00 10 625.00 10 625.00 10 625.00 10 625.00 10 625.00 760 625.00
750 000.00 750 000.00 750 000.00 750 000.00 750 000.00 750 000.00 750 000.00
Analizando los flujos de efectivo del crédito tenemos:
87
Flujos del crédito Periodo
Interés
Monto recibido por financiamiento
0
Pagos a capital
750 000.00
Comisión
Total
Efecto
–22 500.00
727 500.00
Recibido
1
–10 625.00
—
–10 625.00
Pagado
2
–10 625.00
—
–10 625.00
Pagado
3
–10 625.00
—
–10 625.00
Pagado
4
–10 625.00
—
–10 625.00
Pagado
5
–10 625.00
—
–10 625.00
Pagado
6
–10 625.00
–750 000.00
–760 625.00
Pagado
Sumas
–63 750.00
750 000.00
–750 000.00 –22 500.00
–86 250.00
Puede notarse que al momento de la contratación del importe total del nan -
ciamiento por $750 000.00 el monto que recibe la empresa es afectado por la comisión que se tiene que pagar al inicio del crédito por $22 500.00, quedando disponible $727 500.00. A final de cuentas, el monto de intereses que paga la empresa será por usar el monto realmente recibido. Línea de crédito simple: El objetivo de este contrato es que la empresa tenga
lista una fuente de financiamiento para el momento contingente que lo requiera. El plazo de contratación es por un año y el monto del crédito se entrega en cualquier momento siempre dentro del plazo contratado a solicitud de la empresa. El monto de la línea de crédito puede ser utilizado todo en un solo momento, o mediante disposiciones parciales. Las garantías requeridas en las líneas de crédito son mayores, ya que los montos de crédito también se incrementan. Aun cuando el plazo total de la línea de crédito sea hasta por 12 meses, inclusive renovable cada año, la empresa al hacer las disposiciones del crédito sólo tendrá hasta 90 días para liquidar el monto utilizado.
88 C APÍTULO 3 Financiamiento
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Esquema de la Línea de crédito simple: Momento del contrato
Plazo total del contrato (en meses) 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Liquidación de la disposición disposición Primera
Plazo de pago
de lo usado Se recibe el crédito Segunda Liquidación de la disposición disposición Plazo de pago
de lo usado
El monto disponible de la línea de crédito se irá disminuyendo con cada disposición. Así pues, cuando la empresa va a solicitar la segunda disposición tendrá como monto máximo a solicitar el resultado de: Disponible = Monto de la línea – Suma de disposiciones realizadas
La suma de disposiciones realizadas incluye hasta las que ya se hubieran liquidado. Ejemplo (Línea de Crédito Simple): El Banco del Sureste, S.A. le ofrece una línea de crédito simple para tener
disponibilidad de recursos adicionales en el momento que lo requiera. El monto del contrato es por $1 500 000.00 el cual tendrá un plazo de un año, con la posibilidad de realizar disposiciones en cualquier momento del mismo, y la obligación de liquidar las disposiciones a los tres meses de uso. La tasa de interés es fija a razón de TIIE * 1.5 y los intereses deberán liquidarse de manera mensual; se aplicará comisión de 1.5% por apertura de crédito sobre el monto total del contrato, y comisiones por disposición de 1% sobre el monto parcialmente utilizado.
89
Para efectos del ejemplo, se harán tres disposiciones parciales, en el momen -
to de contrato se tomarán $600 000.00, al final del mes 2 se tomarán $500 000.00 y en el mes 11 se intentará realizar la ultima disposición por $500 000.00. Plazo de la Línea de crédito simple: 1 año Monto de la Línea: $1 500 000.00
Tasa de interés: TIIE x 1.5 = 9 x 1.5 = 13.5% anual Plazo de vencimiento por cada disposición: 3 meses
Comisión: 1.5% por apertura sobre el monto total del contrato Comisión: 1% por cada disposición sobre el monto dispuesto. La corrida financiera del crédito queda de la siguiente manera: Cálculo de intereses y pago de capital
Periodo Concepto
Capital al inicio del periodo
Interés
Movimiento Monto del mes (pago Capital acumulado de intereses y insoluto al Disposiciones antes del capital, antes final del pago del mes de la mes disposición
0
Contrato
600 000.00
600 000.00
1
Mes 1
600 000.00
6 750.00
606 750.00
6 750.00
—
600 000.00
2
Mes 2
600 000.00
6 750.00
606 750.00
6 750.00
500 000.00
1’100 000.00
3
Mes 3
1’100 000.00 12 375.00
1’112 375.00
612 375.00
—
500 000.00
4
Mes 4
500 000.00
5 625.00
505 625.00
5 625.00
—
500 000.00
5
Mes 5
500 000.00
5 625.00
505 625.00
505 625.00
—
—
6
Mes 6
—
—
—
—
—
—
7
Mes 7
—
—
—
—
—
—
8
Mes 8
—
—
—
—
—
—
9
Mes 9
—
—
—
—
—
—
10
Mes 10
—
—
—
—
—
—
11
Mes 11
—
—
—
—
400 000.00
400 000.00
12
Mes 12
400 000.00
4 500.00
404 500.00
404 500.00
—
—
–1 541 625.00
1 500 000.00
Sumas
41 625.00
Se puede identificar que la ultima disposición requerida era por $500 000.00; sin embargo, el monto disponible de la línea de crédito era insuficiente, por lo
90 C APÍTULO 3 Financiamiento
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que sólo se tomó el saldo de la línea en monto de $400 000.00. Es importante considerar que aun cuando el plazo de pago de las disposiciones es a tres meses en este contrato ejemplo, la realizada en el mes 11 tendrá que ser liquidado al mes siguiente, ya que vence el plazo total de la línea de crédito. Analizando los flujos del esquema de financiamiento tenemos: Flujos del crédito Monto disponible Periodo
por financiamiento
Monto recibido por financiamien-
Comisión Interés
Pagos a capital
Comisión
to
por disposi-
Total
Efecto
ción
0
900 000.00
600 000.00
1
900 000.00
—
–6 750.00
—
—
2
400 000.00
500 000.00
–6 750.00
—
–5 000.00
3
400 000.00
—
–12 375.00
600 000.00
—
–612 375.00 Pagado
4
400 000.00
—
–5 625.00
—
—
–5 625.00 Pagado
5
400 000.00
—
–5 625.00
500 000.00
—
–505 625.00 Pagado
6
400 000.00
—
—
—
—
—
Pagado
7
400 000.00
—
—
—
—
—
Pagado
8
400 000.00
—
—
—
—
—
Pagado
9
400 000.00
—
—
—
—
—
Pagado
10
400 000.00
—
—
—
—
—
Pagado
11
—
400 000.00
—
—
–4 000.00
396 000.00
12
—
—
4 500.00
400 000.00
—
1 500 000.00
–41 625.00
–1 500 000.00
Sumas
—
–22 500.00
–22 500.00
–6 000.00
–15 000.00
571 500.00
Recibido
–6 750.00 Pagado 488 250.00
Recibido
Recibido
404 500.00 Pagado –19 125.00
A medida que se va utilizando el financiamiento, el monto disponible disminuye tal como se aprecia en la disposición 2, el monto disponible al cierre del mes anterior fue de $900 000.00 cantidad suficiente para utilizar $500 000.00 como segunda disposición. Los intereses que se generan y pagan se calculan en base al monto de capital insoluto que la empresa está utilizando en cada uno de los meses, así pues, para el cálculo de los intereses del mes 3, sirve de base para el cálculo los $1 100 000 que se tenían de saldo insoluto a esa fecha. Al finalizar el plazo del contrato, es necesario que se hayan liquidado todas las disposiciones utilizadas.
91
Las comisiones generadas por este modalidad se pagan en el momento de la contratación y cada vez que se requiera utilizar los fondos de la línea de crédito. Línea de Crédito Revolvente. El crédito revolvente funciona de manera semejante a la línea de crédito simple, la diferencia consiste en que a medida que la empresa paga el capital que ha utilizado, éste vuelve a quedar a su disposición durante el plazo del contrato. Disponible = Monto de la línea – Suma de disposiciones realizadas
Ejemplo (Línea de crédito revolvente): Utilizando los datos del caso anterior, se puede entender la revolvencia de la
línea de crédito, en la tercera disposición de los recursos. La Línea de crédito revolvente vuelve a colocar a disponibilidad de la empresa el monto del crédito contratado a medida que va realizando las liquidaciones del capital. En este ejemplo, la solicitud realizada en el mes 11 fue de $500 000.00, y en la línea de crédito simple sólo estaban disponibles $400 000.00. Corrida financiera de la Línea de crédito revolvente considerando la tercera disposición del crédito por $500 000.00. Cálculo de intereses y pago de capital Monto acumulado antes del pago del mes
Movimiento del mes (pago de intereses y capital antes de la disposición
Disposiciones
Capital insoluto al final del mes
600 000.00
600 000.00
6 750.00
—
600 000.00
606 750.00
6 750.00
500 000.00
1 100 000.00
12 375.00
1 112 375.00
612 375.00
—
500 000.00
500 000.00
5 625.00
505 625.00
5 625.00
—
500 000.00
Mes 5
500 000.00
5 625.00
505 625.00
505 625.00
—
—
6
Mes 6
—
—
—
—
—
—
7
Mes 7
—
—
—
—
—
—
8
Mes 8
—
—
—
—
—
—
Capital al inicio del periodo
Periodo
Concepto
0
Contrato
1
Mes 1
600 000.00
6 750.00
606 750.00
2
Mes 2
600 000.00
6 750.00
3
Mes 3
1 100 000.00
4
Mes 4
5
Interés
Continúa
92 C APÍTULO 3 Financiamiento
Grupo Editorial Patria®
Continuación
9
Mes 9
—
—
—
—
—
—
10
Mes 10
—
—
—
—
—
—
11
Mes 11
—
—
—
—
500 000.00
500 000.00
12
Mes 12
500 000.00
5 625.00
505 625.00
505 625.00
—
–1 642 750.00
1 600 000.00
Sumas
42 750.00
—
En la Línea de crédito revolvente, para el mes 11 están disponibles $1 500 000.00 ya que la empresa había liquidado con oportunidad las disposiciones parciales anteriores. Flujos del crédito Monto
Monto
Comisión
Perio-
disponible por
recibido por
do
financiamien-
financiamien-
to
to
0
1 500 000.00
600 000.00
1
900 000.00
—
–6 750.00
—
—
2
900 000.00
500 000.00
–6 750.00
—
–5 000.00
3
400 000.00
—
–12 375.00
600 000.00
—
–612 375.00 Pagado
4
1 000 000.00
—
–5 625.00
—
—
–5 625.00 Pagado
5
1 000 000.00
—
–5 625.00
500 000.00
—
–505 625.00 Pagado
6
1 500 000.00
—
—
—
—
—
Pagado
7
1 500 000.00
—
—
—
—
—
Pagado
8
1 500 000.00
—
—
—
—
—
Pagado
9
1 500 000.00
—
—
—
—
—
Pagado
10
1 500 000.00
—
—
—
—
—
Pagado
11
1 500 000.00
500 000.00
—
—
–5 000.00
495 000.00
12
1 000 000.00
—
–5 625.00
500 000.00
—
1 600 000.00
–42 750.00
Sumas
Interés
Pagos a capital
Comisión
por disposi-
Total
Efecto
ción
—
–1 600 000.00
–22 500.00
–22 500.00
–6 000.00
–16 000.00
571 500.00
Recibido
–6 750.00 Pagado 488 250.00
Recibido
Recibido
505 625.00 Pagado –81 250.00
Al igual que en la línea de crédito simple, en la revolvente se deberán liquidar todas las disposiciones al final del plazo del contrato. Factoraje financiero. Cuando la empresa utiliza sus recursos para otorgar crédito a sus clientes, es posible utilizar dichas cuentas por cobrar para obtener financiamiento. Las instituciones de factoraje, también llamadas Factores, toman las cuentas por cobrar entregadas por la empresa para garantizar el crédito.
93
Del total de las cuentas por cobrar entregadas, una parte se constituye como Aforo, del saldo se descuentan los intereses a devengar por el plazo del financiamiento y las comisiones que por el contrato apliquen; la empresa recibirá el monto restante de las cuentas por cobrar. Total de las cuentas por cobrar entregadas Menos: Aforo (reserva en poder del factor) = Monto del Financiamiento Menos: Intereses y comisiones
= Recursos a entregar a la empresa Las cuentas por cobrar que fueron financiadas deben ser cubiertas en tiempo por los clientes de la empresa; en caso de que no sean liquidadas en tiempo, las cuentas tomadas como Aforo servirán para sustituir a aquéllas vencidas. Las cuentas por cobrar que son aceptadas para esta operación no pueden estar vencidas, y los intereses se calculan considerando el plazo para el vencimiento de dichas cuentas por cobrar entregadas. La pignoración de las cuentas por cobrar puede realizarse bajo dos esquemas, factoraje con recurso y sin recurso. En el primero el Factor no corre riesgos por la incobrabilidad de las cuentas por cobrar, ya que la empresa deberá responder por las cuentas no recuperadas. En el factoraje sin recurso, es el Factor quien asume el riesgo de no lograr la cobranza de las cuentas por cobrar. Ejemplo (Factoraje Financiero): La Empresa Mueblera, S.A. realiza la mayor parte de sus operaciones a crédito
con sus clientes, con plazos hasta de 180 días, por lo que sus capital de trabajo se encuentra concentrado en ese rubro. La Institución de Factoraje le ofrece la opción con recurso, con una tasa de interés de TIIE + 10 puntos. El importe total de las cuentas por cobrar es de $1 000 000.00, de los cuales 40% se tomará como aforo del contrato, y del saldo se entregara 85%. El plazo del crédito en base al vencimiento de las cuentas por cobrar seleccionadas es de 90 días, los intereses y la comisión de 1% sobre la suma de las cuentas por cobrar financiadas, serán liquidados al final del plazo.
94 C APÍTULO 3 Financiamiento
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Suma de las cuentas por cobrar: $1 000 000.00 Aforo: $400,000.00 Cuentas por cobrar a financiar: $600 000.00 Importe a entregar a la empresa: $510 000.00 Tasa: (considerando TIIE = 9) TIIE + 10 = 19% anual /mensual Plazo: 3 meses
Comisión: 1% sobre cuentas financiadas = $6 000.00 Los intereses por el monto entregado se generan por el periodo que falta por vencer de las cuentas por cobrar. Cálculo de intereses Periodo
0 1 2 3
Concepto
Capital al inicio del periodo
Interés
Monto acumulado antes del pago del mes
Contrato Mes 1 Mes 2 Mes 3
510 000.00 518 075.00 526 277.85
8 075.00 8 202.85 8 332.73
518 075.00 526 277.85 534 610.59
Movimiento del mes
Capital insoluto al final del mes
510 000.00 — — 534 610.59
510 000.00 518 075.00 526 277.85 —
Al finalizar el plazo el resultado del contrato sería el siguiente: Resumen de cierre de la operación al final de 3 meses
Cantidad financiada $
600 000.00
Monto entregado $
510 000.00
Diferencia $
90 000.00
Monto de intereses
– 24 610.59
Comisión
– 30 000.00
Monto a favor de la empresa $
35 389.41
La institución de factoraje devolverá a la empresa las cuentas por cobrar que sirvieron de AFORO por $600,000.00 y la cantidad de $35,389.41 como saldo de las cuentas que fueron financiadas.
95
Condiciones generales de los créditos bancarios
Cada institución financiera establece sus políticas particulares en cuanto a sus tipos de clientes, montos máximos de financiamiento, tasas de interés, comisiones, periodos de gracia, garantías, y forma de evaluar el ser sujeto de crédito. Otra de las características que es importante para la empresa es la agilidad con que se puede realizar el trámite de crédito. El llenado de los formularios y la entrega de la documentación financiera de la empresa es apenas el inicio del proceso, ya que le sigue el estudio de crédito, consulta al buró de crédito, la elaboración de los contratos, y avalúo de las garantías por parte de la institución bancaria, y si se trata de financiamientos por montos muy elevados, será necesario que los contratos se firmen ante notario público. Después de visualizar el aspecto documental, quedan los factores financieros de la operación de crédito, y en este punto se encuentran las comisiones. Éstas se aplican con base en una gran diversidad de conceptos, tales como: • Comisión por apertura: Se aplica una sola vez durante el contrato de
crédito, y se cobra al momento de la firma del mismo. El porcentaje de comisión se aplica sobre el monto de crédito que ampara el contrato. • Comisión por disposición: En algunos contratos donde el monto del cré dito puede ser utilizado por partes por la empresa, se aplica una comisión por cada vez que se disponga de él. El monto de cada disposición es el que sirve de base para el cálculo de la comisión. • Comisión por anualidad: En contratos cuya duración es de más de un
año, se calcula esta comisión sobre el monto de la línea de crédito autorizada. Otros costos financieros que pueden presentarse en los contratos de crédito bancario son: • Seguros personales obligatorios: Dependiendo el tipo de nanciamien-
to y los montos contratados, las instituciones bancarias solicitan que los dueños de las empresas contraten por el plazo del crédito un seguro de vida a favor del mismo banco.
96 C APÍTULO 3 Financiamiento
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• Saldos de reciprocidad: Existen contratos de nanciamiento que tienen
como requisito que la empresa mantenga depositado de manera permanente un monto definido de dinero. Esto cumple dos funciones para el banco: garantizar que la empresa cumplirá de manera oportuna sus pagos tanto de intereses como de los pagos parciales del capital; y la segunda función consiste en que la empresa compense indirectamente al banco dejándole fondos inmóviles en su cuenta. El saldo de reciprocidad repercute en el costo del financiamiento en virtud de que parte del monto financiado no puede ser utilizado por la empresa por la necesidad de dejarlo inmóvil en la cuenta bancaria. Por último tenemos las tasas de interés, que también presentan una amplia
gama de posibilidades de determinación. Los créditos contratados a tasas fijas permiten que se conozca el monto de los intereses durante todo el plazo del crédito; mientras que las tasas variables, cambian de mes a mes en relación con las condiciones financieras nacionales. Las tasas de interés aplicables a financiamientos son determinadas usando como base algunas tasas de referencia; así pues, el comportamiento de la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio ( TIIE), el Costo porcentual promedio de Captación (CPP), y los Certificados de la Tesorería (CETES) repercuten directamente en los niveles alcanzados por las tasas de interés bancarias. Algunas instituciones suman puntos a esas tasas de referencia, expresando las tasas de crédito como TIIE + 10 puntos, CETES + 5 puntos; otros, aplican factores sobre las mismas quedando así: (TIIE x 1.5). Es importante comprender la fórmula de cálculo de dichas tasas, ya que definirán el monto que tendrá que enfrentar la empresa por intereses. Como variante a la fijación de las tasas, es frecuente que se definan cantidades mínimas y máximas. Pasivos acumulados
Otra de las fuentes de financiamiento de corto plazo con que cuentan las empresas son derivadas de sus operaciones diarias. Las operaciones cotidianas de la empresa provocan que se utilicen recursos de otras entidades, empresas o personas y que no se pague por ello inmediatamente.
97
Tal es el caso de los sueldos, pues el personal recibe el pago por sus labores de manera semanal, quincenal e incluso mensualmente. Durante el lapso que el empleado estuvo trabajando, contribuyó en la generación de ventas, procesos productivos, labores administrativas, etc., incluso la empresa pudo ya haber obtenido las utilidades por dichas operaciones y es hasta la fecha de la nómina cuando se le liquida al empleado su salario. Servicios como energía eléctrica, teléfono y sistemas de comunicación se utilizan y aprovechan por periodos previos al momento su liquidación. A estas fuentes de financiamiento no se les reconoce costo en condiciones normales de uso; sin embargo, si no son pagadas a tiempo pudieran ser aplicables penalidades incluso más altas que las demás fuentes de financiamiento. Fuentes de financiamiento de largo plazo Financiamiento bancario
Las condiciones generales de los préstamos bancarios son similares tanto en las operaciones de corto como de largo plazo. Las principales diferencias están en cuanto al monto de los financiamientos que en el caso de largo plazo son mayores; las tasas de interés que tienden a ser menores, y que en este caso se exigen por lo regular garantías adicionales o colaterales. Crédito de Habilitación o Avío: Este tipo de financiamiento está destinado al
apoyo o fortalecimiento del capital de trabajo; es decir, a la adquisición de materias primas, materiales, salarios, gastos directos de fabricación o explotación, de empresas manufactureras en los sectores industrial, agropecuario, forestal y pesquero.1 Las características particulares del crédito pueden variar según el sector para el cual se use. El plazo máximo es de cinco años; sin embargo, en el caso de los créditos dirigidos al área rural es de dos años.2 Las garantías exigidas incluyen las naturales formadas por los bienes adquiridos como objeto del financiamiento 1
Asociación de Bancos de México, ABM.ORG.MX, Recuperado el 17 de junio de 2009 de http://www.
abm.org.mx/educacion_financiera/habilitacion.htm 2
Financiera Rural, FINANCIERARURAL.GOB.MX, Recuperado el 17 de junio de 2009 de http://www.financierarural.gob.mx/Prog_prod_cred/productos/Paginas/HabilitacionoAvio.aspx
98 C APÍTULO 3 Financiamiento
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y garantías adicionales como fianzas, avales, hipotecas o fideicomisos a favor de la institución bancaria. Su forma de liquidación también presenta varias posibilidades; desde pagos iguales periódicos, regularmente mensuales, que incluyan intereses y capital, pagos iguales de capital adicionados de los intereses generados en el periodo, así como la liquidación del financiamiento en un solo pago al final del plazo. La entrega de los recursos a la empresa puede ser en el momento de la contratación, o en varios montos parciales. Se debe considerar que para todos los financiamientos bancarios se aplican comisiones a favor de la institución financiera. Crédito refaccionario: Se utiliza cuando la empresa requiere incrementar su planta productiva o adquirir activos jos. Puede también utilizarse en parte
para la liquidación de adeudos fiscales o derivados de su operación normal. El financiamiento se da sólo por una porción del valor del bien a adquirir, el saldo deberá ser cubierto con fondos propios de la empresa. El plazo máximo del contrato es de 10 años, con la condición de que este plazo sea menor a la vida útil del activo adquirido. Los pagos deberán realizarse de manera periódica, pudiendo ser mensuales, trimestrales, semestrales e incluso anuales. Este tipo de operación no puede liquidarse en un solo pago al final del plazo, salvo cuando dicho plazo total sea menor a un año. El monto del financiamiento puede ser entregado en su totalidad o en varios montos parciales, según la necesidad de la empresa. Algunas instituciones financieras otorgan un periodo de gracia para comenzar la realización de los pagos periódicos. 3 Crédito hipotecario industrial: Este tipo de financiamiento es similar al crédito
refaccionario y puede ser utilizado por la empresa cuando el crédito refaccionario no es suficiente o aplicable para sus requerimientos. Su destino es también la adquisición de activos fijos o la consolidación de pasivos.
3
Banco Santander, S.A., SANTANDER.COM.MX, Recuperado el 17 de junio de 2009 de http://www.san tander.com.mx/html/website/s55520.html
99
Las condiciones de contratación son iguales al refaccionario a excepción de las garantías, ya que en esta modalidad es fundamental la garantía hipotecaria otorgada por la empresa. Ejemplo: Crédito bancario de largo plazo (refaccionario, habilitación o avío, hipotecario). Opción de pagos periódicos iguales
Distribuidora del Sur, S.A. es una empresa que ha solicitado un crédito refaccionario para la adquisición de maquinaria especializada. El banco le ha ofrecido financiar 80% del costo de la maquinaria, a un plazo de tres años con una tasa de interés de 13.5% anual y una comisión por apertura de crédito de 1.8% sobre el monto del mismo. La liquidación del crédito se realizará mediante pagos iguales mensuales. Si la maquinaria tiene un costo total de $750 000.00, la empresa deberá cubrir con sus propios recursos 20%, ya que el banco sólo le dará el crédito por $600 000 que representa 80% de la maquinaria. La comisión por apertura será de $10 800.00 y deberá ser pagado por la empresa al momento de la contratación del financiamiento. Los pagos mensuales serán de: 600 000 x Pago mensual =
(
(0.135 ( 12
0.135 1– 1+ 12
= 20 361.17
–36
(
Estas condiciones de financiamiento son adecuadas cuando la empresa prevé mantener una capacidad constante de pago durante todo el plazo. En este tipo de financiamiento la empresa podría realizar pagos anticipados si contara con recursos excedentes, y así disminuir el importe de sus pagos periódicos:
100 C APÍTULO 3 Financiamiento
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Cálculo de intereses y pago de capital Capital al inicio del periodo
Periodo
Concepto
0
Contrato
1
Mes 1
600 000.00
6 750.00
2
Mes 2
586 388.83
3
Mes 3
4
Interés
Monto acumulado antes del pago del mes
Movimiento del mes (pago de intereses y capital)
Pagos adicionales
Capital insoluto al final del mes
600 000.00
600 000.00
606 750.00
–20 361.17
586 388.83
6 596.87
592.985.70
–20 361.17
572 624.53
572 624.53
6 442.03
579 066.56
–20 361.17
558 705.38
Mes 4
558 705.38
6 285.44
564 990.82
–20 361.17
544 629.65
5
Mes 5
544 629.65
6 127.08
550 756.73
–20 361.17
530 395.56
6
Mes 6
530 395.56
5 996.95
536 362.51
–20 361.17
516 001.33
7
Mes 7
516 001.33
5 805.02
521 806.35
–20 361.17
501 445.18
8
Mes 8
501 445.18
5 641.26
507 086.44
–20 361.17
486 725.26
9
Mes 9
486 725.26
5 475.66
492 200.92
–20 361.17
471 839.75
10
Mes 10
471 839.75
5 308.30
477 147.95
–20 361.17
11
Mes 11
406 786.78
4 576.35
411 363.13
–18 132.43
393 230.69
12
Mes 12
393 230.69
4 423.85
397 654.54
–18 132.43
379 522.11
13
Mes 13
379 522.11
4 269.62
383 791.73
–18 132.43
365 659.30
14
Mes 14
365 659.30
4 113.67
369 772.96
–18 132.43
351 640.53
15
Mes 15
351 640.53
3 995.96
355 596.49
–18 132.43
337 464.05
16
Mes 16
337 464.05
3 796.47
341 260.52
–18 132.43
323 128.09
17
Mes 17
323 1128.09
3 635.19
326 763.28
–18 132.43
308 630.85
18
Mes 18
308 630.85
3 472.10
312 102.94
–18 132.43
293 970.51
19
Mes 19
293 970.51
3 307.17
297 277.68
–18 132.43
279 145.25
20
Mes 20
279 145.25
3 140.38
282 285.63
–18 132.43
264 153.20
21
Mes 21
264 153.20
2 971.72
267 124.92
–18 132.43
248 992.49
22
Mes 22
248 992.49
2 801.17
251 793.65
–18 132.43
233 661.22
23
Mes 23
233 661.22
2 628.69
236 289.91
–18 132.43
218 157.48
24
Mes 24
218 157.48
2 454.27
220 611.75
–18 132.43
202 479.31
25
Mes 25
202 479.31
2 277.89
204 757.21
–18 132.43
186 624.77
26
Mes 26
186 624.77
2 099.53
188 724.30
–18 132.43
170 591.87
27
Mes 27
170 591.87
1 919 16
172 511.03
–18 132.43
154 378.59
28
Mes 28
154 378.59
1 736.76
156 115.35
–18 132.43
137 982.92
29
Mes 29
137 982.92
1 552.31
139 535.23
–18 132.43
121 402.80
30
Mes 30
121 402.80
1 65.78
122 768.58
–18 132.43
104 636.14
31
Mes 31
104 636.14
1 177.16
105 813.30
–18 132.43
87 680.87
32
Mes 32
87 680.87
986.41
88 667.28
–18 132.43
70 534.84
–50 000.00
406 786.78
Continúa
101
Continuación
33
Mes 33
70 534.84
793.52
71 328.36
–18 132.43
53 195.93
34
Mes 34
53 195.93
598.45
53 794.38
–18 132.43
35 661.95
35
Mes 35
35.661.95
401.20
36 063.15
–18 132.43
17 930.71
36
Mes 36
17 930.71
201.72
18132.430
–18 132.43
—
El monto de los pagos periódicos es suficiente para liquidar los intereses e ir abonando al capital insoluto. En el mes 1 se observa que se generaron $6 750.00 de intereses en función de: Interés = 600000×
0135 . = 6750 12
El pago de $20 361.17, cubre los intereses y disminuye el capital adeudado en $13 611.17. Si se hiciera un pago adicional por $50 000.00 al final del décimo mes,los pagos posteriores podrían disminuir a: 0.135 12
406 786.78× Pago mensual =
1−1+
−36
0.135 12
= 18132.43
El plazo del financiamiento se conservaría a 36 meses, pero mejoraría su liquidez. Otra opción posible para la aplicación de los pagos adicionales es la disminución del plazo del crédito y mantener el monto de los pagos periódicos. Aun después de efectuado el pago adicional en el mes 10, los pagos periódicos posteriores continúan con el mismo importe inicial; sin embargo, se puede observar que en el mes 33, el monto del pago necesario es menor, con importe de $15 423.65 suficiente para liquidar la totalidad del crédito. El plazo se redujo de 36 a 33 meses.
102 C APÍTULO 3 Financiamiento
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Cálculo de intereses y pago de capital Capital al inicio del periodo
Periodo
Concepto
0
Contrato
1
Mes 1
600 000.00
6 750.00
2
Mes 2
583 333.33
3
Mes 3
4
Interés
Monto Movimiento acumulado del mes antes del (pago de intereses y pago del mes capital)
Pagos adicionales
Capital insoluto al final del mes
600 000.00
600 000.00
606 750.00
–23 416.67
583 333.33
6 562.50
589 895.83
23 229.17
566 666.67
566 666.67
6 375.00
573 041.67
23 041.67
550 000.00
Mes 4
550 000.00
6 187.50
556 187.50
22 854.17
533 333.33
5
Mes 5
533 333.33
6 000.00
539 333.33
22 666.67
516 666.67
6
Mes 6
516 666.67
5 812.50
522 478.17
22 479.17
500 000.00
7
Mes 7
500 000.00
5 625.00
505 625.00
22 291.67
483 333.33
8
Mes 8
483 333.33
5 437.50
488 770.83
22 104.17
466 666.67
9
Mes 9
466 666.67
5 250.00
471 916.67
21 916.67
450 000.00
10
Mes 10
450 000.00
5 062.50
455 062.50
21 729.17
433 333.33
11
Mes 11
433 333.33
4 875.00
438 208.33
21 541.67
416 666.67
12
Mes 12
416 666.67
4 687.50
421 354.17
21 354.17
400 000.00
13
Mes 13
400 000.00
4 500.00
404 500.00
21 166.67
383 333.33
14
Mes 14
383 333.33
4 312.50
387 645.83
20 979.17
366 666.67
15
Mes 15
366 666.67
4 125.00
370 791.67
20 791.67
350 000.00
16
Mes 16
350 000.00
3 937.50
353 937.50
20 604.17
333 333.33
17
Mes 17
333 333.33
3 750.00
337 083.33
20 416.67
316 666.67
18
Mes 18
316 666.67
3 562.50
320 229.17
20 229.17
300 000.00
19
Mes 19
300 000.00
3 375.00
303 375.00
20 041.67
283 333.33
20
Mes 20
283 333.33
3 187.50
286 520.83
19 854.17
266 666.67
21
Mes 21
266 666.67
3 000.00
269 666.67
19 666.67
250 000.00
22
Mes 22
250 000.00
2 812.50
252 812.50
19 479.17
233 333.33
23
Mes 23
233 333.33
2 625.00
235 958.33
19 291.67
216 666.67
24
Mes 24
216 666.67
2 437.50
219 104.17
19 104.17
200 000.00
25
Mes 25
200 000.00
2 250.00
202 250.00
18 916.67
183 333.33
26
Mes 26
183 333.33
2 062.50
185 395.83
18 729.17
166 666.67
27
Mes 27
166 666.67
1 875.00
168 541.67
18 541.67
150 000.00
28
Mes 28
150 000.00
1 687.50
151 687.50
18 354.17
133 333.33
29
Mes 29
133 333.33
1 500.00
134 833.33
18 166.67
116 666.67
30
Mes 30
116 666.67
1 312.50
117 979.17
17 979.17
100 000.00
31
Mes 31
100 000.00
1 125.00
101 125.00
17 791.67
83 333.33
32
Mes 32
83 333.33
937.50
84 270.83
17 604.17
66 666.67 Continúa
103
Continuación
33
Mes 33
66 666.67
750.00
67 416.67
17 416.67
50 000.00
34
Mes 34
50 000.00
562.50
50 562.50
17 229.17
33 333.33
35
Mes 35
33 333.33
375.00
33 708.33
17 041.67
16 666.67
36
Mes 36
16 666.67
187.50
16 854.17
16 854.17
—
Opción de pagos periódicos de intereses y pagos iguales de capital
Si la empresa decidiera liquidar cada mes el total de los intereses generados, y adicionalmente realizar un pago constante de capital, el comportamiento del crédito sería de la siguiente manera: El importe de los pagos mensuales de capital estaría determinado así: Pago periódico de capital
=
$600000 $16 666.67 36 =
Cálculo de intereses y pago de capital Capital al inicio del periodo
Periodo
Concepto
0
Contrato
1
Mes 1
600 000.00
6 750.00
2
Mes 2
583 333.33
3
Mes 3
4
Interés
Monto Movimiento acumulado del mes antes del (pago de pago del intereses y mes capital)
Pagos adicionales
Capital insoluto al final del mes
600 000.00
600 000.00
606 750.00
–23 416.67
583 333.33
6 562.50
589 895.83
23 229.17
566 666.67
566 666.67
6 375.00
573 041.67
23 041.67
550 000.00
Mes 4
550 000.00
6 187.50
556 187.50
22 854.17
533 333.33
5
Mes 5
533 333.33
6 000.00
539 333.33
22 666.67
516 666.67
6
Mes 6
516 666.67
5 812.50
522 478.17
22 479.17
500 000.00
7
Mes 7
500 000.00
5 625.00
505 625.00
22 291.67
483 333.33
8
Mes 8
483 333.33
5 437.50
488 770.83
22 104.17
466 666.67
9
Mes 9
466 666.67
5 250.00
471 916.67
21 916.67
450 000.00
10
Mes 10
450 000.00
5 062.50
455 062.50
21 729.17
11
Mes 11
383 333.33
4 312.50
387 645.83
19 056.09
368 589.74
12
Mes 12
368 589.74
4 146.63
372 736.38
18 890.22
353 846.15
13
Mes 13
353 846.15
3 980.77
357 826.92
18 724.36
339 102.56
14
Mes 14
339 102.56
3 814.90
342 917.47
18 558.49
324 358.97
15
Mes 15
324 358.97
3 649.04
328 008.01
18 392.63
309 615.38
–50 000.00
383 333.33
Continúa
104 C APÍTULO 3 Financiamiento
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Continuación
16
Mes 16
309 615.38
3 483.17
313 098.56
18 226.76
294 871.79
17
Mes 17
294 871.79
3 317.31
298 189.10
18 060.90
280 128.21
18
Mes 18
280 128.21
3 151.44
283 279.65
17 895.03
265 384.62
19
Mes 19
265 384.62
2.985.58
268 370.19
17 729.17
250 641.03
20
Mes 20
250 641.03
2 819.71
253 460.74
17 563.30
235 897.44
21
Mes 21
235 897.44
2 653.85
238 551.28
17 397.44
221 153.85
22
Mes 22
221 153.85
2 487.98
223 641.83
17 231.57
206 410.26
23
Mes 23
206 410.26
2 322.112
208 732.37
17 065.71
191 666.67
24
Mes 24
191 666.67
2 156.25
193 822.92
16 899.84
176 923.08
25
Mes 25
176 923.08
1 990.38
178 913.46
16 733.97
162 179.49
26
Mes 26
162 179.49
1 824.52
164 004.01
16 568.11
147 435.90
27
Mes 27
147 435.90
1 658.65
149 094.55
16 402.24
132 692.31
28
Mes 28
132 692.31
1 492.79
134 185.10
16 236 38
117 948.72
29
Mes 29
117 948.72
1 326.92
119 275.64
16 070.51
103 205.13
30
Mes 30
103 205.13
1 161.06
104 366.19
15 904.65
88 461.54
31
Mes 31
88 461.54
995.19
89 456.73
15 738.78
73 717.95
32
Mes 32
73 717.95
829.33
74 547.28
15 572.92
58 974.36
33
Mes 33
58 974.36
663.46
59 637.82
15 407.05
44 230.77
34
Mes 34
44 230.77
497.60
44 728.37
15 241.19
29 487.18
35
Mes 35
29 487.18
331.73
29 818.91
15 075.32
14 743.59
36
Mes 36
14 743.59
165.87
14 909.46
14 909.46
—
Opción de pagos mensuales iguales con periodo de gracia inicial.
La cantidad liquidada el primer mes incluye los intereses por $6 750.00 y el pago periódico de capital determinado por $16 666.67 totalizando $23 416.67, que resulta ser mayor que en la opción de pagos mensuales iguales. El monto total pagado cada mes irá disminuyendo conforme transcurre el plazo del crédito, por lo que esta modalidad de crédito se utiliza cuando la capacidad de pago actual es alta y se prevé su disminución Bajo este esquema los pagos adicionales que se realicen afectarían a los pagos subsecuentes, conservando el plazo total de la siguiente manera: En las opciones de contratación anteriores se consideró que los pagos mensuales se realizaban desde el primer periodo; sin embargo, es posible obtener periodos iniciales sin pago de capital; esta característica principalmente ayuda cuando la generación de flujos positivos para la empresa comenzarán después de la contratación del crédito.
105
Arrendamiento financiero: Cuando la empresa requiere adquirir un activo fijo
sin comprometer recursos del capital de trabajo, pueden recurrir a este tipo de financiamiento. Constituye un contrato mediante el cual el Arrendador financiero se compromete a dar en renta el uso del bien a la empresa, y ésta se compromete a pagar una renta periódica y por un plazo obligatorio. El arrendamiento financiero tiene varias características obligatorias:4 • El importe de la renta debe de ser por un valor mayor que el valor de
renta pura. • Que el importe periódico de pago incluya intereses. • Que al nalizar el contrato la empresa arrendataria pueda elegir una de
las siguientes opciones:5 – Prorrogar el contrato de renta estableciendo pagos menores que los
precios fijados originalmente. – Adquirir la propiedad del bien, pagando al arrendador financiero un monto menor al valor de mercado de dicho bien. – Recibir parte del importe que se obtenga de la venta de dicho bien a un tercero. • Que el plazo forzoso del arrendamiento nanciero sea igual o mayor
que los plazos de deducción que establecen las leyes fiscales.6 En los contratos de arrendamiento financiero la renta mensual se determina considerando la tasa de interés vigente, adicionalmente se realizarán pagos relativos a los gastos de contratación, y el precio residual que se pagará por bien si se toma la opción final de compra. Ejemplo: (arrendamiento financiero) La Compañía Industria, S.A. ha decido contratar en arrendamiento una maquinaria que tiene un precio actual de $300 000.00. El plazo es de un año, y la tasa de interés vigente es de 18.5% anual. La arrendadora financiera requiere que se cubra una comisión por el contrato de 1.2% y que se pague anticipadamente 4
5 6
ESMAS.COM, Recuperado el 17 de junio de 2009 de http://www.esmas.com/emprendedores/pymesint/
arrendamiento/400961.html Código de Comercio. Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares de Crédito, Artículo 27, Derogado por DOF 18/07/2006 y establecido como vigente hasta 18/07/2013.
106 C APÍTULO 3 Financiamiento
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el valor de dos rentas como depósito adicionales a la renta correspondiente al primer mes. Se ha determinado que el valor residual para ejercer la opción de compra al finalizar el contrato será de $10 000.00. Para determinar el importe de la renta mensual se tiene: 0.185 12
$300000* Pago mensual =
– 12
0185 . 1– 1 + 12
= $27575.44
Flujo de efectivo del arrendamiento financiero Rentas
Comisiones
Opción compra
Periodo
Concepto
0
Contrato
1
Mes 1
82 726.31
–27 575.44
2
Mes 2
27 575.44
–27 575.44
3
Mes 3
27 575.44
–27 575.44
4
Mes 4
27 575.44
–27 575.44
5
Mes 5
27 575.44
–27 575.44
6
Mes 6
27 575.44
–27 575.44
7
Mes 7
27 575.44
–27 575.44
8
Mes 8
27 575.44
–27 575.44
9
Mes 9
27 575.44
–27 575.44
10
Mes 10
—
—
11
Mes 11
—
—
12
Mes 12
—
–3 600.00
Pagos totales
–86 326.31
–10 921.11
10 921.11
El desembolso inicial comprenderá las dos rentas en depósito, la renta correspondiente al primer mes ya que se pagan anticipadamente, y las comisiones por el contrato. Al final del plazo se realizará el pago del valor residual para ejercer la opción de compra de la maquinaria.
107
Costo anual total El análisis de los costos de las fuentes de financiamiento debe permitir identificar cuál de ellas es la que más conviene; sin embargo, vemos que según el tipo de institución que proporciona los recursos hay un sinnúmero de partidas y erogaciones a realizar. Las comisiones, los intereses, el momento del pago, son condiciones que inciden de manera directa en el costo real de la fuente de recursos. El Costo anual total (CAT) incluye en sus cálculos todos los flujos que están involucrados en el crédito contratado. El CAT se determina de la siguiente manera: M
∑ j = 1
A j
1 + i
N
t j
=
∑ k = 1
Bk
1 + i
S k
Donde: i = CAT M = Número total de disposiciones del crédito
j = Número consecutivo que identifica cada disposición del crédito A j = Monto de la j -ésima disposición del crédito N = Número total de pagos k = Número consecutivo que identifica cada pago Bk = Monto del k -ésimo pago t j = Intervalo de tiempo, expresado en años y fracciones de año, que transcurre entre la fecha en que surte efecto el Contrato y la fecha de la j -ésima disposición del crédito Sk = Intervalo de tiempo, expresado en años y fracciones de año, que transcurre entre la fecha en que surte efecto el contrato y la fecha del k -ésimo pago. La fórmula consiste en encontrar la tasa de interés que iguala los flujos de recursos recibidos con los pagos realizados cada uno de ellos descontado según el momento en que ocurrieron.
108 C APÍTULO 3 Financiamiento
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Ejemplo: (CAT) Teniendo un crédito recibido por $300 000.00 a liquidar en tres pagos mensuales, cada uno de ellos por $107 000.00; adicionalmente a la comisión del contrato de crédito por un importe de $9 000.00 cubierto al inicio del plazo. $300 000.00 =
$9000.00 (1 + i )
0 12
+
$107 000.00 (1
1 12 + i
)
+
$107 000.00 (1 + i )
2 12
+
$107 000.00 (1
3 12 + i
)
La tasa de interés que logra la igualdad es 81.04%.Éste es el Costo anual total del esquema de financiamiento analizado. El procedimiento manual de cálculo puede resultar complejo cuando se tiene un gran número de flujos; sin embargo, a través de calculadoras financieras u hojas de cálculo se puede obtener mediante la función de TIR . Es importante tener cuidado en los siguientes aspectos para realizar el cómputo. 1. Identificar el tipo de periodicidad menor en los flujos positivos y negativos. Si uno de los flujos es quincenal y todos los demás son mensuales, todos los cálculos deberán adaptarse a quincenales. 2. Diferenciar los flujos positivos y negativos mediante el signo de las cantidades. Los flujos negativos deberán expresarse con cantidades negativas. 3. Si en un solo periodo hay varios flujos positivos e incluso negativos, se deberá considerar para ese periodo el importe neto de los flujos. 4. El resultado que se obtiene de la función TIR corresponde al periodo menor de los flujos, si los flujos son quincenales, la TIR obtenida será quincenal. , deberá realizarse la conversión expresando esa TIR en términos de capitalización anual. Es decir: Una vez que se ha obtenido la
TIR
CAT = (1 + TIRperiodo )n – 1
109
Donde: TIR periodo = Es el resultado obtenido en TIR . N = Es el número de periodos que hay en un año, considerando la periodicidad de la TIR calculada. Ejemplo: (CAT partiendo de TIR ) Corporativo Comercial, S.A. contrató un crédito con un monto de $400 000.00, por el cual pagó una comisión de $35 000.00 al momento del contrato; la liquidación del adeudo se realizó con 12 pagos mensuales de $40 000.00. La empresa quiere saber cuál fue el costo real de dicho esquema de crédito. Los flujos de efectivo son: Periodo
Flujos negativos
Concepto
Flujos positivos
Comisiones
0
Contrato
400 000.00
–35 000.00
1
Flujos del periodo 1
–40 000.00
–40 000.00
2
Flujos del periodo 2
–40 000.00
–40 000.00
3
Flujos del periodo 3
–40 000.00
–40 000.00
4
Flujos del periodo 4
–40 000.00
–40 000.00
5
Flujos del periodo 5
–40 000.00
–40 000.00
6
Flujos del periodo 6
–40 000.00
–40 000.00
7
Flujos del periodo 7
–40 000.00
–40 000.00
8
Flujos del periodo 8
–40 000.00
–40 000.00
9
Flujos del periodo 9
–40 000.00
–40 000.00
10
Flujos del periodo 10
–40 000.00
–40 000.00
11
Flujos del periodo 11
–40 000.00
–40 000.00
12
Flujos del periodo 12
–40 000.00
–40 000.00
Flujo neto
Pagos de crédito
365 000.00
La periodicidad es mensual por lo que: CAT = (1 + 0.0449)12 – 1 = 69.35%
El Costo Anual Total de esta fuente de financiamiento es 69.35%.
110 C APÍTULO 3 Financiamiento
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Bonos
Los bonos son títulos de crédito emitidos por una empresa o por el gobierno para contratar deuda.7 En los cuales se especifica el valor de bono, la fecha o plazo de reembolso, la tasa de interés y las demás obligaciones que asume el emisor. Los costos del financiamiento a través de la emisión de bonos son altos si se desean recursos por corto plazo; sin embargo, dichos costos se reducen a medida que el plazo sea mayor y el monto de la oferta de bonos también se incremente. Parte de los costos a considerar son los de otación que incluyen aquellas
erogaciones que asume la empresa para poder realizar la emisión, administrar y mantener en circulación dichos bonos, adicionalmente a los costos derivados de las tasas de interés exigidas por los inversionistas. La tasa de interés de los bonos está relacionada de manera directa con el riesgo del emisor. En la medida de que el emisor represente un mayor riesgo de incumplimiento, mayor será la tasa de interés, y mayores serán las exigencias y requerimientos para su colocación. Los cupones en los bonos representan el derecho de los tenedores de exigir el pago de los rendimientos. Algunos de los tipos más comunes de bonos son: Bonos cupón cero: Son emitidos sin tasa de rendimiento o con una tasa de in-
terés muy baja y que desde que son emitidos se venden con un descuento respecto de su valor nominal. Dicho descuento servirá para cubrir los rendimientos exigidos por los compradores. Bonos chatarra: Son bonos de alto riesgo y altos rendimientos, emitidos por empresas cuya calificación de deuda es muy baja. Bonos de tasa variable: Los cupones establecen una tasa de rendimiento que se
ajusta periódicamente de acuerdo a los cambios en los mercados financieros o de las tasas líderes. Estos bonos son vendidos con frecuencia al valor nominal, pues ofrecen un rendimiento actualizado a los inversionistas.
7
Glosario Bursátil, BMV.COM.MX, Recuperado el 25 de octubre de 2009 de http://www.bmv.com.mx/ wb3/wb/BMV/BMV_glosario_bursatil
111
Para determinar el rendimiento nominal que generará el bono se tiene:
R
VN * i * N =
360 * 100
Donde: R = Rendimiento VN = Valor Nominal
I = Tasa de interés del bono N = Plazo en días Para calcular el valor de mercado del bono cuando la tasa de mercado es dife -
rente a la estipulada en el cupón:
VA
=
VN + R im * N
1+
360 * 100
Donde: R = Rendimiento original del bono a la tasa del cupón VN = Valor Nominal
im = Tasa de interés de mercado N = Plazo en días
La empresa que utilice a los bonos como opción de financiamiento tendrá como costo la tasa de interés de mercado que esté vigente al momento de su adquisición por los inversionistas. Ejemplo: (BONOS) La empresa MASARICA, S.A. ha decidido utilizar como fuente de financiamiento los bonos a tasa fija cuyo cupón ofrecerá la tasa de interés de 8% anual. El plazo de vencimiento será de 180 días y su valor nominal $100.00. Se colocaron en circulación 120 000 bonos. En primer lugar debemos encontrar el rendimiento que ofrece este bono.
112 C APÍTULO 3 Financiamiento
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VN = $100.00 * 120,000 = $12 000,000
I = 8% N = 180 R
=
$12 000.00 * 8 * 180 360 * 100
=
$480000.00
El rendimiento nominal es de $480 000.00, que será entregado al final del plazo de manera conjunta con el valor nominal del bono. Este rendimiento es calculado a la tasa de interés ofrecida por el cupon; sin embargo, si consideramos que la tasa de mercado es de 9%, entonces: R = $480 000 VN = $12 000 000
im = 9 N = 180
VA
=
$12 000 000.00 + $480 000.00 9 * 180 1+ 360 * 100
=
$11 942 583.73
El importe que los inversionistas estarían dispuestos a pagar por el bono es de $11 942 583.73 en lugar de los $12 000 000 del valor nominal. La diferencia entre esos importes representa la cantidad adicional para que el bono entregue una tasa de rendimiento de 9% en lugar de 8% que contemplan sus cupones. Acciones
La diferencia básica entre el financiamiento mediante la emisión de acciones contra el financiamiento a través de acreedores o prestamistas consiste en que los tenedores de acciones se pueden considerar como dueños de la empresa. Los accionistas tendrán diversos derechos y obligaciones dependiendo del tipo de acción que posean. Acciones comunes: son aquellas que otorgan a los tenedores derechos corporativos para votar en las asambleas y elegir a los administradores de las empresas.
113
Las acciones comunes tienen derecho a dividendos siempre y cuando se generen utilidades en la empresa y se hayan liquidado previamente los dividendos de las acciones preferentes. El costo de utilizar las acciones comunes como fuente de financiamiento se determina considerando los dividendos que se pagan y la porción de utilidades que se retienen incrementando los derechos de los accionistas ordinarios en la empresa. Acciones preferentes: a diferencia de las comunes, los tenedores de acciones preferentes tienen rendimientos garantizados, a cambio de no tener derecho a voto. En caso de liquidación de la empresa, tendrán preferencia sobre los activos antes que los accionistas comunes. Los dividendos que se garantizan sobre las acciones preferentes representan el costo de esta fuente de financiamiento. Los cálculos se ejemplificaran en el capítulo de Costo de Capital. Utilidades retenidas
Las empresas regularmente generan utilidades derivadas de su operación después de haber hecho frente a sus todos sus gastos operativos, los derivados de los financiamientos contratados, así como los impuestos causados. Dichas utilidades son atribuibles a los socios que aportaron el capital. Estos recursos generados pueden ser distribuidos entre los accionistas como dividendos, o pueden ser conservados dentro de la empresa fortaleciendo el capital contable. Aun cuando se reconoce legalmente que de manera proporcional pertenecen a los socios, éstos no reciben documento alguno por dichos recursos. Las utilidades que genera la operación de la empresa, y que de esta manera son retenidas dentro de la misma, son una fuente de financiamiento recurrente y que el accionista espera que también genere rendimientos. Al permanecer los fondos correspondientes a las utilidades retenidas dentro de la empresa, deberán generar cuando menos una tasa igual que el rendimiento de las acciones ordinarias de la empresa.
114 C APÍTULO 3 Financiamiento
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En el caso de una empresa que ha generado $350 000.00 de utilidades sobre los $2 500 000.00 que tiene de capital, esto representa 14% de rendimiento; al retenerse de esas utilidades el importe de $125 000.00, en el siguiente periodo de operación la utilidad deberá ser $367 500.00 para continuar ofreciendo una tasa de rentabilidad de 14% sobre el capital y sobre las utilidades retenidas; es decir, mantener el rendimiento sobre la suma de $2 625 000.00 que actualmente corresponderían a los accionistas.
Casos resueltos Financiamiento de proveedores
La empresa ferretera, realiza operaciones con varios proveedores que le ofrecen esquemas de crédito o descuentos por pago anticipado, y requiere determinar el costo de cada uno de sus opciones: 1. Proveedor de tornillos: Crédito a 30 días pagando precio de lista, o un
descuento de 5% si paga dentro de los primeros 10 días. 2. Proveedor de escaleras: Crédito a 45 días al precio de lista, o si paga
dentro de los primeros 15 días le descuenta 10%. 3. Proveedora de herramientas: Le da un descuento de 4% si paga de con-
tado, o crédito por 15 días al precio de lista. Resultados: 1. (5/10, neto 30) = 94.7% anual 2. (10/15, neto 45) = 133.3% anual 3. (4/0, neto 10) = 150% anual Financiamiento bancario. Crédito simple
La Repostería Nacional, S.A. contrató un crédito simple por $300 000.00 a cuatro meses, con una tasa de interés de 16.5% anual, comisión por apertura de crédito de 2.7% y pagando el capital de manera mensual.
115
1. ¿Cuál es el monto del pago correspondiente al primer mes? Resultados: 1. $79 125.00
Financiamiento bancario. Línea de crédito simple La Distribuidora Peninsular contrató una línea de crédito simple por un importe
de $750 000.00 por un plazo de 12 meses, sujeta a una tasa de interés de 15.5% anual, y comisiones de apertura 1.5% y por disposición de 2%. La empresa realiza la primera disposición al final del mes 2, por $300 000.00 con vencimiento a tres meses; la segunda disposición en el mes 5 por $250 000.00, y la tercera disposición en el mes 7 por el saldo disponible de la línea de crédito. ¿Al final del mes 10 cuál es el saldo disponible de financiamiento? ¿Cuál es el monto de la tercera disposición? Respuestas:
1. $0.00 2. $200 000.00 Financiamiento bancario. Línea de crédito revolvente
Con los datos del ejercicio anterior, pero utilizando las condiciones de la línea de crédito revolvente, resuelva las mismas preguntas. Respuestas:
1. $750 000.00 2. $500 000.00
116 C APÍTULO 3 Financiamiento
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Factoraje Financiero
Comercializadora de Enseres tiene cuentas por cobrar que quiere someter a factoraje. El importe total de las cuentas por cobrar es de $830 000.00. El factor acostumbra requerir un aforo de 25% y cobra una tasa de interés de 21% anual y comisiones que representan 4% del monto financiado. El plazo de vencimiento del financiamiento es de cuatro meses. ¿Cuál es el monto de las cuentas por cobrar sujetas a financiamiento? ¿Cuál es el porcentaje máximo que el factor entregará al cedente sobre las cuentas sujetas al financiamiento? Si el factor sólo entrega 87% de las cuentas a financiar, ¿cuál será el monto a favor de la empresa al finalizar el plazo del factoraje? Respuestas:
1. $622 500.00 2. 89.6% 3. $17 107.95 Financiamiento bancario. Crédito de habilitación Industrializadora Mexicana requiere un nanciamiento para apoyar su capital
de trabajo, por lo que acepta el crédito bajo las siguientes condiciones: Monto del nanciamiento $450 000.00, tasa de interés 12.9% anual, plazo
dos años, forma de pago trimestral, realizando pagos iguales cada trimestre. La comisión por apertura que cobra el banco es de 2.3% y no se tendrá periodo de gracia. Preguntas:
¿Cuál es el monto a pagar trimestralmente? ¿Cuál es el flujo neto de efectivo al momento de la contratación? Si la empresa pudiera pagar adicionalmente el final del mes 20 la cantidad de $30 000.00, ¿cuál sería el monto del pago 24?
Banco Santander www.santander.com.mx
117
Respuestas:
1. $64 809.81 2. $439 650.00 3. $33 498.86 Arrendamiento financiero
Construcciones del Itsmo ha contratado un arrendamiento financiero por una maquinaria cuyo valor es de $500 000.00, el plazo del arrendamiento es de cuatro años, y la comisión por el contrato 2%. La tasa de interés vigente es 17% anual, y se estipuló un valor residual para la opción de compra de $10,000.00 Preguntas:
¿Cuál es el valor de la renta mensual? Si la arrendadora exige el depósito de tres rentas, ¿cuál es el monto que se pagará al momento del contrato, incluyendo las comisiones? Respuestas:
1. $14 427.52 2. $53 282.56
118 C APÍTULO 3 Financiamiento
CAPÍTULO 4
Costo de capital promedio ponderado
Si quieres ganar dinero, gasta dinero
Plauto
Objetivos
Al finalizar el estudio de este capítulo el estudiante, lector, alumno, y/o participante: 1. Conocerá la importancia del uso del costo de capital en las decisiones de financiamiento e inversión. 2. Calculará el costo específico de cada una de las fuentes de financiamiento que usan las empresas. 3. Calculará el costo de capital dada la estructura de financiamiento. 4. Diseñará la estructura de financiamientos conforme al costo de capital de las empresas.
119
Introducción Todas las empresas necesitan realizar inversiones de manera constante, ya sea en la sustitución de equipos usados en sus procesos de fabricación de productos, el fortalecimiento de los canales de distribución con la compra de equipos de transporte, etc., para mantenerse operando en el entorno cambiante. Cuando se invierte en las empresas, se usa una tasa mínima de rendimiento que se espera recuperar por el riesgo que la empresa asume al destinar recursos a las inversiones. Esa tasa mínima de rendimiento esperada es la que se usa para evaluar el rendimiento de las inversiones. Una manera de fijar la tasa mínima de rendimiento es calcular el costo de las fuentes de financiamiento que se le conoce como el costo de capital promedio ponderado. Las empresas y las oportunidades de inversión compiten de forma constante por los recursos de los inversionistas, el monto disponible de dinero es un recurso escaso, que depende del ahorro que los inversionistas desean destinar a las empresas y, por lo tanto, se necesita saber cómo un mercado eficiente de capitales clasifica a las empresas y a los proyectos de inversión para hacerlos comparables. Esta asignación eficiente de recursos beneficia no sólo al inversionista, sino también a la sociedad en general cuando los recursos se asignan a los proyectos, empresas y directores de mayor valor generan con esos recursos. Porque las inversiones que las empresas realizan en términos generales deben producir un rendimiento mayor que el costo de los recursos utilizados para las inversiones.
Componentes de capital en las empresas Los conceptos que se registran del lado derecho del balance de una empresa, son las diferentes deudas, las acciones preferentes, las acciones que integran el capital contable común, y cada uno de ellos se conoce como componente de capital de financiamiento. A las deudas se les conoce como fuentes externas y las acciones comunes, preferentes y utilidades retenidas son conocidos como fuentes internas de financiamiento. El capital de financiamiento es la suma de los pasivos que la empresa emplea y las aportaciones que los socios hacen y se registran como acciones comunes
120 C APÍTULO 4
Costo de capital promedio ponderado
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y preferentes, así como las utilidades retenidas, es decir, que los componentes de capital de las empresas se clasifican generalmente en: a) b) c) d)
Deudas Acciones comunes Acciones preferentes Utilidades retenidas
El significado de la palabra “capital” en el medio del costo de capital proviene del inglés “capital” y se utiliza en el lenguaje financiero para agrupar los renglones del balance general que describen las partidas de deuda con costo financiero y de capital contable (acciones comunes, acciones preferentes y utilidades retenidas). Las cuentas de capital en el costo de capital promedio ponderado son aquellas que se conocen como recursos permanentes (deuda a largo plazo 1 capital contable). En la siguiente figura se observa la ubicación en el Balance general las cuentas de capital. BALANCE Activos
Pasivos y capital
Pasivos sin costo explícito. Pasivos con costo financiero.
“capital” (inglés)=
Capital contable.
“recursos permanentes”
Costo del componente deuda
En el uso de la deuda se paga al prestatario una tasa de interés, que de manera normal son Instituciones del Sistema Financiero, como son los bancos principalmente. El pago de los intereses por los pasivos usados en las compañías se registra como gastos dentro del Estado de resultados, por lo que el costo para las empresas debe incluir el beneficio fiscal, la fórmula que se usa para el cálculo del costo por pasivo incluyendo el beneficio fiscal es:
121
Costo de la deuda 5 Kd*(1 2 T) Donde: Kd = tasa de interés pagada por los créditos T = tasa fiscal Toda vez que el monto de intereses pagados es un gasto deducible, produce ahorro en impuestos que reduce el costo componente de la deuda, haciendo que el costo de las deudas después de impuestos sea inferior al costo antes de impuestos. En el caso de una empresa que presente pérdidas en el Estado de resultados, la tasa fiscal que se use para el cálculo del costo de la deuda será con una tasa fiscal de cero, porque si no paga impuestos, el costo de las deudas no se reducirá. Por ejemplo, si una empresa tiene fondos por préstamo a una tasa de 20%, y si tuviera una tasa fiscal de 30%, entonces su costo de deudas después de impuestos sería de 14.0%. Costo de la deuda = Kd(1 – T) = 20%(1.0 – 0.30) Costo de la deuda = 20% (0.70) Costo de la deuda = 14.0% Costo de las acciones preferentes
Acciones preferentes, “acciones con derecho a percibir utilidades de la compañía, antes de las comunes. Si la compañía se liquida, tiene prioridad sobre éstas en el reembolso del capital. Por lo común tiene un dividendo fijo y acumulativo, y su derecho de voto está limitado a ciertos aspectos”. El costo componente de las acciones preferentes, es igual al dividendo preferente, Dp, dividido entre el precio neto de la emisión, Pn, que se conoce como el precio que la empresa recibirá después de deducir los costos de flotación o de intermediación de las casas de bolsa, y se usa la fórmula:
122 C APÍTULO 4
Costo de capital promedio ponderado
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Costo de las acciones preferentes
=
Dp Pn
En el caso de una empresa que tiene acciones preferentes que pagan un dividendo de $15.00 por acción y que se venden en $100.00 por acción en el mercado, en el caso que emita nuevas acciones de capital preferente, incurrirá en un costo de suscripción, de intermediación o de flotación de 5.0%, que equivale a $5.00 por acción ($100.00 por 5% es $5.00, por lo que el precio neto es de $95.00 por acción, por consiguiente el costo de las acciones preferentes es de 10.3%. Costo de la acción preferente
=
$15 $95.00
=
.011579 * 100
=
15.79%
Costo de las acciones comunes
Las acciones ordinarias son “títulos o valores que acreditan la posesión de una compañía, y asumen los últimos riesgos asociados con su propiedad. Su responsabilidad, sin embargo, está limitada a la cuantía de su inversión. Los propietarios de estas acciones tienen, en caso de liquidación de la empresa, un derecho residual sobre los activos de la compañía, después de que se hayan cancelado en su totalidad los derechos de todos los acreedores y los poseedores de acciones privilegiadas. Las acciones ordinarias no tienen fecha de vencimiento: un tenedor de ellas puede liquidar la inversión vendiendo sus acciones en el mercado secundario.1 El costo que representa para una empresa el financiamiento por acciones comunes es la cantidad de dividendos que pagan por cada una de las acciones, por lo que la fórmula para calcular el costo específico de las acciones comunes es: Ke =
Dc Po(1− F )
+ g
Donde, Dc es el dividendo común, Po(1 – F ) es el precio por la acción que recibe la compañía, F es el costo porcentual de flotación que se paga a las casas de bolsa por la venta en que incurre por la colocación de los títulos en los mercados financieros, la g es la tasa de crecimiento de la empresa. La tasa de 1
Ibid ., p. 8.
123
crecimiento se incluye en la fórmula porque los dividendos que se pagan a los tenedores de las acciones comunes dependen de las utilidades que las empresas obtengan, y éstas por lo general crecen en las empresas a una tasa g, la tasa se calcula conforme a la tasa de incremento de las utilidades de los últimos ejercicios de la compañía. Si consideramos una empresa que paga un dividendo común de $5.00 por acción, el valor de la acción en el mercado accionario es de $50.00, y la casa de bolsa que realiza la colocación de las acciones en los mercados accionarios cobra 5% del monto en dinero de las acciones colocadas en los mercados, la tasa de crecimiento de la empresa es de 3%, el costo de las acciones comunes queda: Ke =
$5.00 + 3.0% $50 * ( 1− 0.05)
Ke = 13.52%
En este caso a la empresa le cuesta 13.52% el financiamiento por la emisión de acciones comunes. Costo de las utilidades retenidas
El costo de las deudas se determina por los intereses que se pagan al acreedor, en el caso de las acciones preferentes se basa en los dividendos fijos que se pagan a los tenedores de los títulos valor, al igual que en el caso de las acciones comunes que se paga un dividendo según la utilidades que corresponde a cada acción, y para cada una de estas fuentes de financiamiento se identifica con precisión el costo de financiamiento. En el caso de las utilidades retenidas el costo se determina por el principio de oportunidad. La razón por la cual se debe asignar un costo de capital a las utilidades retenidas se relaciona con el principio de costo de oportunidad, porque las utilidades que quedan después de los intereses y de los dividendos preferentes pertenecen a los accionistas comunes, el consejo de administración puede decidir pagar esas utilidades bajo la forma de dividendo o puede retenerlas y reinvertirlas dentro de la compañía. Si la decisión es retener utilidades, existirá un costo de oportunidad implícito para los propietarios de las acciones,
124 C APÍTULO 4
Costo de capital promedio ponderado
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dado que podían haber recibido las utilidades como dividendos e invertirlos en la compra de otras acciones, bonos, bienes raíces o cualquier otro activo financiero que le produzca un rendimiento, en este caso el costo de oportunidad se presenta cuando dejan de percibir los productos que podrían obtener con la inversión de sus utilidades y que es causado porque son retenidos en la empresa. La empresa deberá ganar sobre sus utilidades retenidas por lo menos una tasa de rendimiento igual a la que pagará a los accionistas que se les retuvo sus dividendos. El punto central en las utilidades retenidas es fijar la tasa de rendimiento que un propietario de acciones está dispuesto a aceptar como pago por la empresa, por otra parte la empresa que retiene dividendos, tendrá que invertir los recursos en alguna inversión que le proporcione un rendimiento que sea mayor que lo paga por las utilidades retenidas. Para eso se usan tres métodos para calcular el costo de las utilidades retenidas: 1. El enfoque del CAPM 2. El enfoque de rendimiento de los bonos más prima de riesgo 3. El enfoque del flujo de efectivo descontado El enfoque del CAPM
La fórmula que se usa es: Ks 5 TLR 1 (TRM 2 TLR)bi
Y para calcular el costo de las utilidades retenidas por este enfoque, se procede de la siguiente manera: 1. Se identifica la tasa libre de riesgo (TLR), en general es la tasa de los bonos de Estados Unidos o la tasa de certificados de la tesorería en el caso México, o la tasa de algún instrumento financiero que emita el gobierno. 2. Se estima el coeficiente de beta de la acción bi, y se usa como un índice del riesgo de la acción. La i significa la beta de la i -enésima compañía, por ejemplo, la Bbimbo que significa la beta de la empresa BIMBO.
125
3. Se estima la tasa esperada de rendimiento sobre el mercado financiero, este caso el mercado accionario que en México está representado por el IPC de la Bolsa Mexicana de Valores. 4. Se sustituyen los valores en la fórmula del CAPM. El riesgo en el costo de capital
El riesgo para un inversionista es el desconocimiento que existe por aportar recursos a una inversión y no tener seguridad sobre la cantidad que podrá obtener como recuperación. A mayor desconocimiento sobre los flujos que recibirá, mayor riesgo. Un ejemplo típico es aportar una cantidad a una inversión en el banco a plazo fijo, en este caso la cantidad que se tendrá disponible al final de periodo de inversión es totalmente conocida (la cantidad invertida más los intereses) y el desconocimiento al respecto es mínimo (no es cero, ya que existe la posibilidad de que el banco tenga problemas para pagar y, por lo tanto, el riesgo es mínimo). Un ejemplo en que se presenta mayor cantidad de riesgo o puede explicarse en la inversión en un proyecto de desarrollo de un producto nuevo; aunque la mejor estimación tomando en cuenta las características del proyecto es una cantidad determinada de utilidades y dividendos futuros, el inversionista enfrenta un alta incertidumbre, ya que la probabilidad de que esa cantidad sea la que en realidad se obtenga es muy baja porque se encuentra sujeta a una gran cantidad de factores o variables. Por ejemplo, el costo de las materias primas puede variar fácilmente, ya que las condiciones económicas afectan el desarrollo de la economía, el uso que se da a las materias primas, etc.; las ventas también estarán sujetas a muchos factores: económico, de mercado, de competencia, etc. Si todo sale como se proyectó, las ventas pueden ser muy altas con un costo variable reducido y, por lo tanto, se podría obtener un alto rendimiento; por el contrario, puede ser que el producto no sea viable para fabricarse o que el mercado no lo acepte, o no se logre vender, con lo cual se habría perdido una buena parte de la inversión. Como se puede ver, los flujos esperados pueden variar mucho, por lo cual las inversiones para el desarrollo de un nuevo producto se consideran de alto riesgo.
126 C APÍTULO 4
Costo de capital promedio ponderado
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Con esta idea se puede decir que el riesgo es la variabilidad del rendimiento esperado, o del resultado de una variable financiera. Por lo tanto, un inversionista que cuenta con dos alternativas de inversión que tienen el mismo rendimiento esperado tenderá a escoger la inversión de menor riesgo. Si esto es así, ¿cómo puede una alternativa de inversión más riesgosa atraer recursos? La respuesta es que esa inversión que tiene mayor riesgo ofrecerá mayor rendimiento, para compensar por el riesgo que ofrece en la inversión. La relación riesgo-rendimiento
Existe una relación proporcional entre el riesgo y el rendimiento esperado, sólo de esa manera los recursos pueden fluir a todo tipo de proyectos con diferentes niveles de riesgo. En la siguiente gráfica se presenta la relación riesgo-rendimiento, en este caso representada por una recta a la cual le hemos asignado algunos de los puntos de referencia. Rendimiento
Rendimiento promedio del mercado Prima de riesgo
∂
Tasa libre de riesgo
Riesgo
En esta gráfica para medir el nivel de riesgo (eje horizontal) y su correspondiente nivel de rendimiento (eje vertical), la recta con pendiente en la gráfica está definida por: Tasa libre de riesgo + B x (prima de riesgo)
127
Donde la prima de riesgo promedio es determinada por un factor B (beta o sensibilidad de un valor en función de otra variable), es decir, la sensibilidad de una acción en particular a los movimientos de mercado accionario. En este modelo el rendimiento esperado para una inversión se calcula tomando como base la tasa libre de riesgo, agregándole un premio por el riesgo. Para ilustrar el funcionamiento del cálculo del costo de utilidades retenidas por el método CAPM, supóngase que TLR = 5%, TRM = 13% y bi = 0.7 para una acción en específico. El costo de capital de utilidades retenidas se calcula de la siguiente manera: Ks 5 5% + (13% 2 5%)*(0.7) Ks 5 10.6% Si la beta tuviera un valor de 2.0, indicando con ello que la acción tenga mayor volatilidad que una acción promedio, el costo de las utilidades retenidas sería: Ks = 5% + (8%)(2.0) Ks = 21% En el caso de que la beta tenga un valor promedio de 1, el costo de las utilidades retenidas sería: Ks = (5% + 8%)(1.0) = 13% El enfoque del rendimiento en bonos más la prima de riesgo
En este método se calcula el costo de las utilidades retenidas de una empresa añadiendo una prima de riesgo de 3 a 5 puntos porcentuales a la tasa de interés sobre la deuda a largo plazo, como pudieran ser los bonos corporativos o bonos gubernamentales. Las empresas que tienen riesgo para pagar sus deudas, tienen baja clasificación y en consecuencia una alta tasa de interés sobre sus deudas, también tendrán un costo de capital riesgoso y elevado costo. La manera de calcular el costo de las utilidades retenidas a través de este método es la siguiente: Ks 5 Rendimiento sobre el bono 1 prima de riesgo
128 C APÍTULO 4
Costo de capital promedio ponderado
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La prima de riesgo se refiere a la tasa de interés que las empresas pagan sobre la tasa promedio de rendimiento de los mercados financieros. Para determinar la prima de riesgo se puede calcular la diferencia entre del rendimiento del sector al que pertenece la empresa que se analiza contra el promedio de rendimiento de los mercados accionarios. En el caso de México, por ejemplo, si se evalúa una empresa del sector de Alimentos, Bebida y Tabaco, habrá de conocerse los rendimientos que proporcionan ese sector y calcular la diferencia del rendimiento que otorga el mercado accionario en general que está representado por el Índice de Precios y Cotizaciones de la BMV. Enfoque del rendimiento en dividendos más la tasa de crecimiento o del flujo de efectivo descontado ( DCF )
Tanto el precio como la tasa esperada de rendimiento sobre una acción de capital común está en función de los dividendos esperados sobre la acción. El precio de la acción se determina por: α
Po = ∑ 1
Dt t
(1+ ks)
= si se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante
podemos observar: 1
Po =
Do(1+ g ) 1
(1+ Ks)
2
+
Do(1+ g ) 2
(1+ Ks)
Do(1+ g )
α
+ ... +
(1+ Ks)
=
α
Do(1+ g ) Ks − g
= Po =
D1 ks − g
Al despejar el valor de Ks queda de la siguiente manera: Ks =
D1 + g , esperada Po
Donde: Po = es el precio de la acción Di = dividendo esperado g = tasa de crecimiento proyectada por los analistas de valores
129
Los pronósticos de crecimiento de los analistas abarcan por lo general cinco años hacia el futuro. Existen varias maneras de calcular la tasa de crecimiento de las empresas, una de ellas es calcular a través de mínimos cuadrados los valores de las utilidades, con lo cual se calcula la tasa de crecimiento de las utilidades en los últimos años y se podría suponer que las empresas tendrán en los próximos años la misma tasa de crecimiento de las utilidades. Supóngase que una empresa tiene acciones que se vendieron en $80.00, su próximo dividendo sería de $5.00 y su tasa esperada de crecimiento sería de 4%, con estos datos se calcula el costo de las utilidades retenidas por el enfoque de flujos de efectivo descontados, arrojando el siguiente resultado: KS =
$5.0 + 4% $80.00
KS = 10.25%
Es el porcentaje mínimo que la compañía debe recuperar de las inversiones que haga con los recursos obtenidos de las utilidades retenidas, para justificar la retención de utilidades y volver a invertirlas dentro del negocio, en lugar de pagarlas a los accionistas. El costo de capital promedio ponderado o costo de capital compuesto, wacc 2
Es el costo total de las fuentes de financiamiento que usa la empresa, es un promedio ponderado de los costos componentes de las deudas, de las acciones preferentes y del capital contable común y de las utilidades retenidas. El costo de capital promedio ponderado se calcula a partir de la estructura de capital3 que la empresa posee. También se define como una media ponderada de las rentabilidades esperadas sobre la deuda y sobre los fondos propios que la empresa usa como fuentes de financiamiento. 2
3
130 C APÍTULO 4
Por sus siglas en inglés se le conoce como WACC (Weighted Average Cost of Capital ) y es en español El costo de capital promedio ponderado. La estructura de capital es la combinación de las diferentes fuentes de financiamiento que se utiliza para la obtención de recursos que necesita una empresa.
Costo de capital promedio ponderado
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Supóngase una empresa que tiene la siguiente estructura de capital con los costos específicos de cada una de sus fuentes de financiamiento, al hacer los cálculos referentes, da como resultado un valor de costo de capital de 13.12% tal como se aprecia en el cuadro siguiente. Componente
Monto en dinero
Peso en el total de la estructura
Costo específico por componente
Costo ponderado
Deudas
300 000
30%
14.00%
4.2%
Acciones preferentes
100 000
10%
15.79%
1.57%
Utilidades retenidas
200 000
20%
10.25%
2.05%
Acciones comunes
400 000
40%
13.52%
5.3%
TOTAL
1 000 000
100%
13.12%
El costo de capital promedio ponderado se calcula con la siguiente fórmula: WACC = WdKd(1 – T)+ WpKp + WsKs + WeKe Donde: WACC = Costo de capital promedio ponderado Wd= Peso de la deuda Wp= Peso de las acciones preferentes Ws= Peso de las utilidades retenidas We= Peso de las acciones comunes Kd(1 – T) = Costo de las deudas incluyendo el beneficio de impuestos Kp = Costo de las acciones preferentes Ks = Costo de las utilidades retenidas Ke = Costo de las acciones comunes De tal manera que sustituyendo en la fórmula nuestro resultado sería de la siguiente manera: WACC = (.30)(.14)+(.10)(.1579)+(.20)(.1025)+(.40)(.1352) WACC = .018 + .0103 + .026 + .0570 + .1113 WACC = .1312 X 100 = 13.12%
131
Consideraciones en el diseño de la estructura de capital
La estructura de capital es la mezcla de las diferentes fuentes de financiamiento que las empresas ocupan, es decir, es la combinación de la cantidad de deudas, de acciones comunes, de acciones preferentes y de utilidades retenidas, para reunir la totalidad de recursos que la empresa necesita. Hay una ventaja en el uso de deuda en relación con el capital accionario como fuente de financiamiento, ya que los pagos de interés sobre deuda son deducibles de impuestos. Pero cuando más se recurre a la deuda, mayor es el gasto financiero por intereses y más alta la probabilidad de que la empresa no pueda pagar sus gastos y el principal de la deuda. Por consiguiente la tasa de rendimiento que piden los nuevos accionistas potenciales o los acreedores aumenta para reflejar la mayor probabilidad de una quiebra, cuando la empresa mantiene altos niveles de apalancamiento. Figura 4.1. Búsqueda apropiada de la estructura de capital.
l a t i p a c e d o t s o C
X Razón de deuda Fuente: Jeff Madura, Administración financiera internacional . Cengage Learning, abril de 2009: pp. 455456.
En la figura 4.1 se ilustra el equilibrio de compromiso entre la ventaja de una deuda (deducción fiscal de los pagos de intereses) y su desventaja (mayor probabilidad de quiebra). Como se muestra ahí, el costo del capital de la empresa primero disminuye, cuando se incrementa la razón entre deuda y capital total. Pero después de cierto punto (que en la figura 4.1 se denota como X), el costo del capital aumenta a la par que dicha razón. Esto indica que la empresa debe aumentar su financiamiento con deuda hasta el punto en que la probabi-
132 C APÍTULO 4
Costo de capital promedio ponderado
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lidad de quiebra sea tan grande que anule la ventaja fiscal de adquirir deuda. Rebasar este punto incrementaría el costo general de capital para la empresa, 4 sobre todo porque el nivel de los intereses cobrados a la deuda aumenta conforme se incrementa el riesgo de la empresa. El costo de capital en las CMN
El costo de capital para las compañías multinacionales (CMN) no es igual que para las empresas nacionales, por las características que distinguen a las primeras de las segundas. Las empresas multinacionales normalmente integran su capital con préstamos de bancos extranjeros, emiten deuda y acciones en bolsas de valores de otros países, y por ello enfrentan otros riesgos como son: •
•
•
•
•
4
Tamaño de la empresa. Una CMN que adquiere con frecuencia préstamos sig-
nificativos puede recibir trato preferencial de los acreedores, lo que reduce sus costos de capital. Más aún, sus grandes emisiones de acciones o bonos le permiten reducir sus costos de emisión (como porcentaje del monto del financiamiento). Acceso a los mercados internacionales. Por lo general, las CMN pueden conseguir fondos a través de los mercados internacionales de capital. Como el costo de los fondos varía entre los mercados, el acceso de una CMN a los capitales de los mercados internacionales le permite obtener fondos a costos menores que los que paga la empresa nacional. Diversificación internacional. Como se explicó antes, la probabilidad de quiebra de una empresa afecta su costo de capital. Si las entradas de efectivo de una empresa vienen de varias fuentes de todo el mundo, pueden ser más estables, porque sus ventas totales no estarán muy influidas por una sola economía. Exposición a riesgos cambiarios. Los flujos de efectivo de una CMN podrían ser más volátiles que los de una empresa nacional de la misma industria, si está muy expuesta a riesgos cambiarios. Por ejemplo, si contrata pasivos en divisa extranjera, y la divisa local se devalúa, el importe de las deudas en moneda nacional aumenta. Exposición al riesgo país. Una CMN que establece subsidiarias está sujeta a la poJeff Madura, Administración financiera internacional. Cengage Learning, abril de 2009: pp. 455-456.
133
sibilidad de que el gobierno expropie los activos de la subsidiaria. Numerosos factores influyen en la probabilidad de que ocurra así, como la actitud del gobierno local y de la industria correspondiente. Si los activos son expropiados sin que se dé una compensación justa, aumenta la probabilidad de que la CMN quiebre, por las pérdidas de activos e ingresos de las subsidiarias. En igualdad de circunstancias, cuanto mayor sea el porcentaje de los activos de una CMN invertidos en otros países y más alto sea el riesgo general de operar en dichos países, mayor será la probabilidad de que quiebre la CMN, lo cual se refleja en el costo de capital, porque los bancos cobran mayor tasa de interés, y las calificadoras de valores emiten una calificación de la empresa con mayor riesgo, y si las empresas emiten valores en la bolsa de valores, deben pagar mayor tasa de interés, y con ello se incrementa el costo de capital.
Figura 4.2
Resumen de los factores que hacen que el costo del capital de las CMN sea diferente con respecto del de las empresas nacionales.
Mayor tamaño
Tratamiento preferencial de los acreedores
Mayor acceso a los mercados internacionales de capital
Posible acceso a financiamiento extranjero de bajo costo
Diversificación internacional
Menor probabilidad de quiebra
Exposición al riesgo cambiario
Mayor probabilidad de quiebra
Exposición al riesgo país
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Costo de capital promedio ponderado
Costo de capital
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Fuente: Jeff Madura, Administración financiera internacional . Cengage Learning, abril de 2009: pp. 455456.
En la figura 4.2 se resumen los cinco factores que distinguen el costo del capital de una CMN y el costo de una empresa nacional en una industria. En general, los primeros tres factores anotados (tamaño, acceso a los mercados internacionales de capital y la diversificación internacional) tienen un efecto favorable en el costo de capital de una CMN, mientras que el riesgo cambiario y el riesgo país tienen un efecto contrario.5 Restricciones a las condiciones en los países anfitriones
En algunos países, los gobiernos limitan a que los inversionistas sólo compren acciones locales, a pesar de que estén autorizados para invertir en otros países, es probable que no dispongan de toda la información completa acerca de las acciones de empresas fuera de su país de origen. Esto representa un obstáculo implícito para la inversión transfronteriza. Además, los efectos negativos potenciales del tipo de cambio y los efectos fiscales pueden desanimar a los inversionistas a invertir fuera de su país de origen. Como consecuencia, las empresas multinacionales que operan en países donde los inversionistas tienen menos oportunidades de invertir y se les dificulta la venta de acciones para crear un capital accionario en esos países, por lo cual la estructura de capital tiene que usar más pasivos (deuda). Consideraciones en el cálculo del costo de capital
El cálculo del costo de capital es útil para conocer cuánto cuestan a la empresa las fuentes de financiamiento que ocupa; sin embargo, se pueden cometer algunos errores de lógica, por ejemplo, se podría pensar: si una empresa tiene una buena calificación crediticia, quizá podría endeudarse, por ejemplo, 70% de los recursos que se requieren, lo cual significa que su estructura de capital tendría 70% de deudas y 30% de capital (acciones comunes y preferentes y utilidades retenidas). Si se considera que la tasa de interés que se paga por los pasivos es baja, en5
Jeff Madura, Administración financiera internacional . Cengage Learning, abril de 2009: pp. 456-458.
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tonces sí convendría usar una estructura de financiamiento en el que la mayor parte sean pasivos. Pero al reflexionar estos aspectos: •
•
•
Aun si la empresa quisiera y fuera capaz de elevar su deuda hasta 70%, se aumentaría el nivel de apalancamiento, pero con ello también el riesgo financiero para los acreedores, dado que existe mayor posibilidad de incumplimiento de pago de los intereses y del principal. Las tasas de interés cambian con las condiciones de la economía en general, por lo que tendría que contratarse créditos con tasa de interés fija, cuando las tasas mantengan niveles bajos. La emisión de acciones comunes en que sólo se pagan dividendos cuando existen utilidades para los accionistas, es una fuente de financiamiento adecuada cuando la empresa tiene mayor riesgo de obtener ganancias, porque si no tiene utilidades, no se pagará a los accionistas y para ese periodo el costo de las acciones comunes será prácticamente cero.
Usos del costo de capital promedio ponderado
La aplicación más importante del costo de capital radica en el presupuesto de capital, al momento que se determina la tasa mínima de rendimiento que se exige a las inversiones de largo plazo. En este caso el costo de capital cuantifica lo que se paga por las fuentes de financiamiento que se usan para obtener los recursos que se destinarán en las inversiones de largo plazo El conocimiento del costo de capital es un factor fundamental en las decisiones de: 1. 2. 3. 4.
Determinación de la tasa mínima de rendimiento de las inversiones. Arrendamiento versus compra de activos. Decisiones de reembolso de bonos. En el diseño de la estructura de capital, donde se establece la mezcla de la cantidad de deudas versus capital contable. 5. Valuar la conveniencia del uso de financiamiento en las decisiones de
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Costo de capital promedio ponderado
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fusiones y/o compra de empresas.
El “costo de capital” se refiere a la combinación de fuentes de financiamiento que las empresas usan, y que conforman lo que se conoce como estructura de capital. El costo de capital está determinado por dos elementos: el costo de la deuda y el costo del capital contable. El costo de capital de una empresa es el promedio ponderado del costo de la deuda de largo plazo y del costo del capital contable. Una de las fórmulas para el cálculo del costo de capital promedio ponderado es la que se muestra a continuación: Costo de Capital =
d
c
(kd(1−t ))+ d + c (kc ) d + c
Donde: K 5 costo promedio ponderado de capital D 5 deuda con costo C 5 capital contable Kd 5 costo de la deuda T 5 tasa de impuestos Kc 5 costo del capital contable El costo de la deuda es la tasa de interés efectiva (después de impuestos) a la que la empresa puede contratar actualmente recursos de largo plazo, ya sea con un acreedor o a través de la emisión de títulos de deuda en la Bolsa de Valores. El costo del capital contable es el rendimiento esperado por los inversionistas en inversiones o empresas de riesgo similar. Y se compone de tres subcuentas principalmente: acciones comunes, acciones preferentes y utilidades retenidas. En la decisión de integrar las diferentes fuentes de financiamiento interviene el riesgo rendimiento de la empresa que emite los valores, en este caso las em-
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presas. Si el riesgo de la empresa es elevado, se reflejará en un costo de capital más alto, porque los acreedores exigirán una tasa de interés más elevada para compensar el riesgo a que están expuestos por proveer fondos a las empresas. El costo de capital promedio ponderado se usa para decisiones múltiples, entre las que se encuentran: determinación de la tasas mínimas de rendimiento de las inversiones, decisiones de arrendamiento versus compra de activos, reembolso de bonos, diseño de la estructura de capital, valuar la conveniencia en fusiones y/o compra de empresas. Las empresas multinacionales deben considerar algunos factores específicos en el diseño de su estructura de capital, entre esos elementos se encuentran: tamaño de la empresa, acceso a mercados internacionales, diversificación internacional, exposición a riesgos cambiarios, exposición al riesgo país.
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Costo de capital promedio ponderado
CAPÍTULO 5 Dividendos
Dinero llama dinero John Ray Proverbio inglés
Objetivos
A
l finalizar el estudio de este capítulo el estudiante, lector, alumno, y/o participante: 1. Evaluará la importancia de la política de pago de dividendos de la empresa como fuente de financiamiento. 2. Conocerá el impacto que tiene la política de dividendos en los inversionistas. 3. Diseñará los diferentes tipos de políticas de pago de dividendos a los accionistas. 4. Conocerá el proceso de pago de dividendos a los accionistas.
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Introducción La política sobre la cantidad que debe pagarse como dividendos a los tenedores de acciones forma parte de las decisiones de financiamiento de las empresas. La proporción de pago de dividendos establece la cantidad de utilidades que se puede retener en las empresas como fuente de financiamiento. Pero, retener una cantidad mayor de utilidades en la empresa significa que se dispondrá de menos recursos para los pagos de dividendos a los tenedores de acciones. Un aspecto importante de la política de dividendos consiste en establecer la distribución adecuada de utilidades entre pagos de dividendos a los accionistas y adiciones a las utilidades retenidas de las empresas. La política de dividendos tiene aspectos importantes, entre los que se encuentran: el legal, la liquidez, el control corporativo, la readquisición de acciones y las cuestiones administrativas, por mencionar algunos.
Política de dividendos En cada periodo contable las empresas deben decidir la cantidad de utilidades que debe pagarse a los tenedores de acciones como pago de dividendos y la cantidad correspondiente a retener como fuente de financiamiento. “Si las empresas tienen proyectos de inversión que rebasan sus rendimientos requeridos (es decir, con un VPN positivo), recurrirán a las utilidades, además de los valores principales que resistirán el incremento de la base de capital para financiar tales proyectos. Si les quedan utilidades después de financiar todas las oportunidades aceptables de inversión se distribuirá entre los accionistas como dividendos”. 1 La política de pago de dividendos en la que se establece la cantidad de las utilidades que se retendrán, consiste en una decisión de financiamiento. El porcentaje de dividendos que se paga a los accionistas de un periodo a otro puede variar, lo cual depende de las políticas de cada empresa para el pago de los dividendos. Si la empresa tiene oportunidades de inversión en abundancia, tal vez use las utilidades de los accionistas y las retenga como dividendos no pagados, para financiar los proyectos de inversión que se le presentan. 1
Van Horne James C. y Wachowicz Jr. Jhon M., Fundamentos de administración financiera, México, 2002, p. 492.
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Accionistas y su preferencia por los dividendos Los compradores de acciones invierten en acciones por dos motivos principalmente: 1) ganancias de capital y 2) pago de utilidades a través de dividendos. En el caso de las ganancias de capital, las obtiene por el incremento de precios de las acciones, es decir, al adquirir las acciones paga un precio por ellas, y al momento de venderlas, si el precio aumentó, la diferencia es lo que se conoce como ganancia de capital por la compra de acciones. En el caso de los dividendos se obtienen por las utilidades que las compañías logran en un periodo determinado, en el caso de las acciones comunes se tiene el derecho a recibir en forma de dividendos las utilidades que corresponde a cada una de las acciones. “Es posible que algunos inversionistas prefieran los dividendos y no las ganancias de capital. También es factible que el pago de dividendos disipe la incertidumbre respecto de la rentabilidad de la empresa. Los dividendos se reciben en el presente y en forma permanente, en tanto que la posibilidad de obtener ganancias de capital es a futuro.” 2 Algunos inversionistas estarán dispuestos a pagar un mayor precio por aquellas acciones que reciben dividendos por parte de las compañías emisoras de las acciones, quizá es uno de los factores que influyen en la preferencia de los accionistas por aquellas acciones que sí reciben dividendos.
Restricciones institucionales “Algunos inversionistas institucionales están restringidos en cuanto a tipo de acciones ordinarias que pueden comprar o los porcentajes de portafolio que pueden tener en distintos tipos de acciones ordinarias. La lista prescrita de valores elegibles para estos inversionistas la determina, en parte el tiempo en que se pagan los dividendos.” Si los inversionistas evalúan el historial de pago de dividendos de los diferentes tipos de acciones, observan el periodo de pago, la frecuencia de pago, y la cantidad de pago en relación con las utilidades obtenidas por cada acción. En México existen fondos de ahorros para pensiones, las denominadas AFORES que se canalizan a las SIEFORES que tienen toda una ley que señala los porcentajes 2
Ibid ., p. 494.
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en que se autoriza invertir en cada uno de los instrumentos financieros, es un ejemplo de cómo en México se regula la cantidad de recursos que se destinan a cada instrumento de inversión.
Tipos de políticas de dividendos Existen distintos tipos de políticas de pago de dividendos que usan las empresas, por lo general son dos: 1) porcentaje fijo de las utilidades y 2) cantidad fija en dinero. La tabla 5.1 muestra la aplicación de las políticas básicas. En el primer ejemplo, la empresa “Fábricas del Norte” usa la política de mantener el porcentaje de pago constante de dividendos de 50% de sus utilidades. En el segundo ejemplo la empresa “Comercializadora del Sur” retiene la mitad de sus utilidades cada año para inversiones dentro de la empresa, sin evaluar las oportunidades de inversión que dispone para la inversión de los dividendos retenidos. En el primer caso, cuando las utilidades disminuyen los dividendos pagados también bajan, y viceversa, de manera que la empresa que tiene utilidades oscilantes crea el mismo grado de fluctuación en sus dividendos en efectivo con el tiempo, cuando mantiene una política de pago de dividendos como porcentaje de las utilidades por acción. Se considera que esta política envía una escasa señal a los inversionistas, dado que la retención de utilidades pareciera que no tiene un objetivo específico de inversión en la empresa y que por el contrario sólo se retienen las utilidades como una actividad simple. El segundo tipo de política de dividendos mostrado en la tabla 5.1 refleja un pago estable en la cantidad monetaria independientemente de la cantidad que se tenga de utilidades por acción. La empresa “Fábricas del Norte” está diciendo a sus accionistas que intentan pagar, en promedio, 50% de sus utilidades en forma de dividendos en efectivo durante cada año a pesar de que las utilidades por acción varíen cada año. Esta política de pago de dividendos podrá atraer a inversionistas que deseen que se les pague de manera regular dividendos en efectivo similares por cada ejercicio, a esto se le conoce como la creación de un efecto de clientela. En este caso los inversionistas son aquellos que prefieren tener dividendos por sobre las ganancias de capital.
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Cuadro 5.1
Ilustración de dos tipos de políticas de pago de dividendos en efectivo.
A. Relación constante de pago de dividendos B. Pago estable en la cantidad de dineros
Año
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fábricas del Norte Utilidades Dividendos por acción por acción
$2.00 4.20 3.40 2.50 1.90 4.20 2.50 2.60 3.80 3.00
$1.00 2.10 1.70 1.25 0.95 2.10 1.25 1.30 1.90 1.50
Porcentaje del pago de dividendos 50.0% 50.0 50.0 50.0 50.0 50.0 50.0 50.0 50.0 50.0
Comercializadora del Sur Utilidades Dividendos por acción por acción
$2.00 2.20 2.40 2.50 1.90 2.20 2.50 2.60 2.80 3.00
$1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20
Porcentaje de pago de dividendos 60.0% 54.5 50.0 48.0 63.1 54.5 48.0 46.1 42.8 40.0
Con una relación “objetivo” del pago de dividendos de 50%.
El que se tenga establecido una relación fija de pagos de dividendos ofrece cierta información a los inversionistas, respecto del panorama de la empresa y su actitud para las oportunidades de inversión de capital. Las empresas que desean tener una política de pagos constantes de dividendos, aun cuando puedan tener oportunidades sustanciales de desarrollo fijarán una razón constante para un pago de dividendos relativamente bajos. En contraste, las empresas que funcionan en sectores industriales maduros, por lo general, fijan relaciones de pago de dividendos relativamente altas como objetivos, porque la participación de la empresa en el sector se encuentra madura y no necesita de inversión para el desarrollo de los mercados o aumentar su participación dentro de las empresas que conforman los mercados. La política de objetivos de 50% de la empresa “Fábricas del Norte”, parece sugerir que la empresa tiene oportunidades promedio de inversiones de activo y desarrollo, y que por eso usa como fuente de financiamiento las utilidades por acción, que prefiere retenerlas para orientarlas a las oportunidades de inversión que se le presentan. Y que no necesariamente tienen que ser oportunidades de inversión del mismo sector al que pertenece la empresa, en la actualidad algunos corporativos emplean los recursos para efectuar inversiones de giros muy distintos al que de manera tradicional se han desarrollado, por ejemplo, la empresa Wal Mart en México a principios del siglo XXI inició inversiones en el giro financiero al crear un Banco.
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Una política de dividendos siempre reflejará la actitud de la empresa en cuanto a las inversiones, en el caso de la empresa “Comercializadora del Sur” que tiene una cantidad fija en dinero y que no haya aumentado la cantidad que paga como dividendo ofrece contenido informativo a los inversionistas, y lo que desea transmitir a sus accionistas es una evaluación de nivel a largo plazo en las expectaciones de utilidades, lo cual es casi seguro que la empresa pagará a los accionistas, y con eso proyecta una imagen de solidez financiera. Aunque las utilidades de las empresas están sujetas a influencias a corto plazo, así como a los caprichos de las prácticas contables, y en determinados momentos reflejan reveses financieros temporales más que tendencias a largo plazo. Por eso cuando el consejo de administración mantiene estable el pago de dividendos, están señalando o proporcionando información a los accionistas de que creen que las utilidades básicas han sido estables, por el contrario, si aumentan la cantidad de pago por cada acción entonces la señal es que están alcanzado un nuevo y más alto nivel y que se espera un continuo aumento en las utilidades por acción en el futuro y en consecuencia un aumento en el pago de dividendos. Dos tipos adicionales de política de dividendos se observan en ocasiones: 1) dividendos en efectivo y extras, 2) no pago de dividendos. En el caso de las empresas que utilizan una combinación de dividendos en efectivo regulares y extras, podría ser el caso de que en una empresa, el consejo de administración podría autorizar el pago de 50 cts., por acción de dividendos regulares semestrales. La aplicación es que hasta donde sea posible, estos dividendos se mantendrán en este nivel durante los ciclos que sean de abundancia y aún para ciclos malos, al final del año, si las utilidades son satisfactorias, el consejo de administración puede decretar un dividendo extra además del dividendo regular. Por tanto, el dividendo adicional dependerá de las utilidades y la necesidad de fondos de la empresa. Las empresas del sector automotriz son ejemplo de las compañías que han utilizado la política de dividendos regulares y extras en los años que se ha presentado bonanza en la obtención de utilidades. La naturaleza específica de la industria automotriz, aunada a la tremenda necesidad de inversión de capital para hacer frente a la competencia automotriz de los asiáticos, los cambios en la tecnología automotriz, han sido motivo de amplias variaciones en las utilidades, e incluso que se presenten pérdidas, y hace entendible tal política de dividendos.
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Algunas empresas no pagan dividendos en lo absoluto, porque por lo general lo usan para proyectos de inversión o inversión en activos, dado que se les presentan oportunidades de inversión muy lucrativas, donde la tasa de rentabilidad es mayor que la tasa que se paga a las utilidades retenidas, esto es, todos los fondos generados de manera interna en la empresa ayudan a financiar los proyectos de capital, por lo que no hay fondos disponibles para distribuirse en forma de dividendos en efectivo. Una política de dividendos que es residual para las decisiones de financiamientos de inversiones de capital, es congruente con el principio de creación de valor, en el cual la tasa de rendimiento es más alta que la tasa de costo de capital pagada en los dividendos retenidos, y además son menos costosas que las nuevas emisiones de acciones comunes, debido a los costos de intermediación en la Casa de Bolsa. Estas compañías son de interés para los inversionistas que desean obtener ganancias de capital, dado que los precios de las acciones aumentarán en tanto se desarrollen los proyectos de inversión con VPN positivos. En este caso, la administración está transmitiendo o enviando señales a los inversionistas de la existencia de grandes oportunidades de inversión de capital, y que además contribuyen a la creación de valor en las empresas, lo cual se refleja en el incremento de precios de mercado de las acciones. En ocasiones las empresas maduras o desarrolladas establecen una política de pago de dividendos con cantidades muy pequeñas, pero estables, aun cuando pudieran usar todos los fondos internamente generados en sus compañías, la explicación es porque existen algunas leyes que prohíben a algunos inversionistas, sobre todo, de tipo institucional invertir en acciones que no paguen dividendos. Dada esta situación, por lo cual las empresas tratan de mantener un récord interrumpido de pagos de dividendos en efectivo. Las empresas que no tienen este récord de pago de dividendos se enfrentan a la falta de inversiones para adquirir sus acciones. Las compañías “en desarrollo” con frecuencia consideran adecuado establecer políticas de cantidades bajas y estables de pagos a los tenedores de acciones, lo cual ayuda a proyectar una imagen de empresa sólida a los inversionistas, y facilita a las compañías en las emisiones nuevas de acciones. Se pueden resumir las políticas de dividendos en tres: 1) dividendos por acción estables o de crecimiento uniforme, 2) razón constante de pago de dividendos y 3) dividendo regular pequeño más adiciones.
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1. Dividendos por acción estables o de crecimiento uniforme, se establece un dividendo anual específico por acción, y después se mantiene, incrementando el dividendo anual tan solo cuando las utilidades futuras sean suficientes para permitir que se mantenga el nuevo dividendo. 2. Razón constante de pago de dividendos, consiste en pagar un porcenta je constante de las utilidades. Las utilidades fluctuarán, lo que significa, que el monto en dinero de los dividendos fluctuará. 3. Dividendos regulares pequeños más adiciones, se caracteriza porque un dividendo regular pequeño, más una cantidad adicional a fin de año.
Política de dividendos óptima Como ya se mencionó, la política de dividendos comprende la decisión de retener las utilidades en la empresa para realizar inversiones de capital u otros propósitos, o para pagar los dividendos en efectivo a los accionistas. La mayoría de los administradores financieros considera que una política en que se pague una cantidad estable de dividendos por acción, y que se aumente sólo periódicamente, ofrece contenido informativo favorable a los inversionistas en relación con las expectativas de la administración, respecto de los niveles de utilidades y crecimiento a largo plazo. Con frecuencia, tal política de ajuste gradual en los pagos de dividendos va aunada a una relación de objetivo de pago que la administración cree que es apropiada para los tenedores de acciones, porque mantiene el interés en los accionistas y a su vez contribuye a elevar el precio de mercado de las acciones. Factores que influyen en la política de dividendos Existen múltiples factores que se analizan en la empresa para decidir cuál será la política de dividendos que deberá establecer. Entre los factores se encuentran los siguientes: • • •
Costo de oportunidad de otras fuentes de financiamiento Reglas legales Regla de deterioro de capital
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• • • • • • • •
Regla de insolvencia Regla de detención indebida de las utilidades Necesidades de recursos de las empresas Liquidez Capacidad crediticia Restricción en los contratos de crédito Control Consideraciones finales
Costo de oportunidad de otras fuentes de financiamiento Cuando las compañías determinan su estructura de capital, uno de los elementos para decir qué fuentes son las más convenientes es el costo que implicará el uso de esa fuente de financiamiento, en ese sentido, es necesario evaluar cuánto es lo que se pagará de rendimiento a los accionistas por los dividendos que se les retuvo, y que constituyen una fuente de financiamiento para la empresa, si el costo es más elevado que emitir instrumentos de deuda en la Bolsa de Valores, será necesario evaluar esta característica de los dividendos no pagados a los accionistas y que la empresa ocupa como fuente de financiamiento.
Reglas legales Las leyes que regulan el funcionamiento de una empresa en los diferentes ámbitos, determinan la legalidad de los pagos de dividendos que se hagan con los tenederos de acciones.
Reglas del deterioro de capital Algunas leyes prohíben el pago de dividendos si se deteriora el capital.
Regla de insolvencia En algunos estados de Estados Unidos de América se prohíbe el pago de dividendos si las empresas son insolventes. La insolvencia se define, ya sea en un sentido legal, como los pasivos totales de una empresa que rebasan sus activos, o donde un punto desde un punto de vista “equitativo” (técnico) como la
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incapacidad de las compañías de pagar a sus acreedores cuando se vencen sus obligaciones. Es decir, que cuando los activos son insuficientes para pagar las obligaciones de las empresas, se considera que la empresa es insolvente. También se considera que una empresa es insolvente si sus activos son de tal naturaleza que no logran convertirse en efectivo con rapidez para hacer frente a sus obligaciones normales de pago al momento de su vencimiento. Debido a que la capacidad de una empresa de pagar sus deudas depende de su liquidez más que de su capital, la restricción de insolvencia ofrece suficiente protección a los acreedores.
Regla de retención de las utilidades La Ley de Rentas Internas de Estados Unidos de América prohíbe la retención indebida de las utilidades. Aunque la de la retención indebida es una figura vagamente definida, por lo general, se piensa que significa una retención muy por encima de las necesidades de inversión presentes y futuras de las empresas. El objetivo de esta ley consiste en evitar que las compañías retengan utilidades con el fin de evitar el pago de impuestos. Desde el punto de vista del Estado el objetivo es evitar que se use la política de pago de dividendos por las empresas para evitar el pago de impuestos.
Necesidades de recursos de las empresas Las empresas evalúan sus necesidades de recursos y para ese fin se utilizan en particular los presupuestos de gastos de efectivo, los estados proyectados de fuentes y usos de los recursos y los estados financieros proyectados del flujo de efectivo. La clave radica en determinar la probabilidad de los flujos y la posición del efectivo de las compañías cuando no se registran cambios en la política de dividendos. Además de realizar los resultados esperados, es necesario considerar el factor de riesgo, de tal forma que se pueda establecer un margen de posibles flujos de efectivo. Para decidir si se podrán pagar dividendos a los tenedores de acciones, lo que de manera usual se hace en las empresas es determinar si queda efectivo después de pagar sus obligaciones, y las asignaciones a proyectos de inversión con lo cual se puede conocer la capacidad de las empresas para sustentar el pago de dividendos.
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Liquidez
La liquidez de las empresas es una de las consideraciones más importantes en muchas decisiones inherentes a los dividendos, dado que representa una salida de efectivo, cuando más elevada sea la posición de efectivo y la liquidez general de una compañía, mayor será su capacidad de pagar dividendos. Es posible que las empresas que crecen y son rentables no sean liquidas porque tal vez sus fondos se convierten en activos fijos y capital permanente de trabajo. Como generalmente sus directores desean mantener cierto margen de liquidez para tener flexibilidad financiera y protección contra la incertidumbre, es posible que no estén dispuestos a poner en peligro esta posición por pagar fuertes cantidades de dividendos, de tal manera que en estas empresas es común que no se paguen dividendos por este motivo. Capacidad crediticia
Si una empresa tiene capacidad de solicitar créditos en comparativamente poco tiempo, es posible que sea flexible de manera relativa en términos financieros. Esta capacidad de crédito puede hacerse evidente en una línea de crédito o en un contrato de crédito revolvente otorgado por un banco, o simplemente en la disposición informal de una institución financiera de extender un crédito. Además, la flexibilidad financiera puede derivarse de la capacidad de una empresa de participar en los mercados de capital con una emisión de bonos o certificados bursátiles.3 Cuanto más grande y establecida esté una empresa, mayor será su acceso a los mercados de capital y cuanto mayor sea su capacidad de adquirir préstamos, más elevada será su flexibilidad financiera y mayor su capacidad para pagar dividendos.
Restricciones en los contratos de crédito
Las cláusulas precautorias contenidas en una escritura de emisión de bonos o en un contrato de crédito, muchas veces incluyen limitaciones sobre el pago de 3
Los Ceburs como se les conoce a los Certificados bursátiles son los instrumentos más usados en los últimos años en México, tanto por empresas privadas como por empresas públicas para financiarse desde principios del siglo XX.
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dividendos. Los acreedores las aprovechan con el fin de preservar la capacidad de las empresas para pagar el servicio de su deuda. Por lo general, se expresan como un porcentaje máximo de utilidades acumulativas retenidas (reinvertidas) en las compañías. Cuando se aplica este tipo de restricción, es evidente que influyen en la política de dividendos, por lo que a veces los directores de las empresas reciben con beneplácito las restricciones de dividendos que imponen los acreedores, porque no tienen que justificar la retención de utilidades a sus accionistas; sólo deben referirse a ellas, para explicar por que no pueden pagar dividendos. Control
Si una empresa paga importantes sumas en dividendos, es posible que necesite allegarse recursos después a través de la venta de acciones para financiar oportunidades rentables de inversión. En estas circunstancias, es posible que se diluya su participación de control si los accionistas dominantes no desean suscribir acciones adicionales. Tal vez prefieran un pago reducido de dividendos y el financiamiento de las necesidades de inversión mediante la retención de utilidades. Es posible que esta política de dividendos no maximice la riqueza general de los accionistas, pero aún así quizá sea lo más conveniente para quienes tengan el control de la empresa, y por tal motivo estos intereses moldearan la política de dividendos de las empresas.
Algunas observaciones finales Los factores explicados antes son los factores que determinan básicamente los límites legales y otra clase de costos dentro de los cuales se pueden pagar dividendos.
Dividendos y división de las acciones Es necesario explicar los dividendos y la división de acciones para conocer su relación con la política de dividendos de las compañías.
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Dividendo de una acción El dividendo de una acción es el pago de acciones adicionales a los accionistas. Muchas veces se utiliza en lugar o además de un dividendo en efectivo. Dividendos de las acciones En un sentido amplio, el dividendo de una acción es sólo el pago de las acciones ordinarias adicionales a los accionistas, un cambio contable en la cuenta de capital de los accionistas en el Balance General de la empresa. De manera normal existen dos tipos de dividendos en acciones: 1) dividendos en acciones de bajo porcentaje y 2) dividendos en acciones de alto porcentaje. Dividendos en acciones de bajo porcentaje Si el dividendo de una acción representa (normalmente) un incremento por debajo de 25% de las acciones ordinarias previamente en circulación, se dice que se trata de un dividendo de bajo porcentaje. La contabilización de este tipo de dividendos consiste en convertir cierta cantidad de utilidades retenidas en acciones ordinarias y capital pagado adicional. En el cuadro siguiente se presenta un ejemplo: Antes Acciones ordinarias
(5% a la par; 800 000 acciones) Capital pagado adicional Utilidades retenidas Capital total de los accionistas
$4 000 000.00 1 000 000.00 7 000 000.00 $12 000 000.00
Después Acciones ordinarias
(5% a la par; 820 000 acciones) Capital pagado adicional Utilidades retenidas Capital total de los accionistas
$4 100 000.00 1 700 000.00 6 200 000.00 $12 000 000.00
Nota: Precio corriente de mercado por acción.
Dividendos en acciones de alto porcentaje Si el dividendo de una acción representa (normalmente) un incremento por arriba de 25% de las acciones ordinarias previamente en circulación, se dice que se trata de un dividendo de alto porcentaje.
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División de acciones La división de acciones, que en el argot financiero se conoce como splits, es el incremento en el número de acciones en circulación mediante la reducción del valor a la par de las acciones; por ejemplo, un aumento de 2 por 1 en el cual el valor a la par por acción se reduce a la mitad. Con un dividendo en acciones no se reduce el valor a la par de las acciones ordinarias, mientras que esto sí sucede con la división de acciones.
Importancia para los inversionistas de los dividendos y la división de las acciones Efecto en los dividendos. Los dividendos o la división de las acciones pueden significar un mayor nivel de dividendos. En el caso de lo primero, supongamos que un inversionista posee 100 acciones de una compañía que paga dividendos anuales de $1.00 (peso mexicano). La empresa declara 10% de dividendos en acciones y, al mismo tiempo, anuncia que los dividendos por acción se mantendrán sin cambio. Entonces, el inversionista tendrá 110 acciones y los dividendos totales serán de $110.00, no de $100.00 como antes. En este caso, los dividendos en acciones incrementarán los dividendos, porque ahora se poseen más acciones que antes. Contenido de la información . Todo parece indicar que el mercado considera que los dividendos y las divisiones de las acciones son indicios importantes de mayores niveles de dividendos y capacidad para generar utilidades por parte de las compañías emisoras de las acciones. Entonces, no son los dividendos o la división de las acciones en sí los que desencadenan una reacción positiva en el precio de las acciones, sino la información positiva que significan estas señales y que es lo que los inversionistas en los mercados perciben. Además, es posible que a la larga, las empresas obtengan mayores dividendos y utilidades si desean que el precio de las acciones se mantenga más elevado, de tal manera que también es un acicate para que la administración oriente el desempeño de las empresas hacia el resultado final de aumentar las utilidades por acción.
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Readquisición de acciones Readquisición (recompra) de acciones por parte de la firma emisora en el mercado abierto (secundario) o a través de una oferta de autocompra. Algunas empresas recompran sus acciones ordinarias para poder manejar los planes de opción de acciones, otra razón de la readquisición de acciones consiste en tener acciones disponibles para la compra de otras compañías. En algunos casos, las empresas que ya no desean cotizar en los mercados bursátiles se “privatizan” mediante la compra de todas sus acciones a los tenedores externos de acciones. Otras veces, readquieren las acciones con la intención de retirarlas de los mercados financieros. Cuando se observa la cantidad de efectivo que distribuyen las empresas entre los accionistas a través de los dividendos, readquisición de acciones, y precios de oferta en efectivo relacionados con adquisiciones —los dividendos sólo son uno de los mecanismos de distribución de efectivo. Readquisición como parte de la política de dividendos Cuando las empresas tienen exceso de efectivo e insuficientes oportunidades rentables de inversión para justificar el uso de estos fondos, tal vez les convenga a los accionistas distribuir los fondos, porque si retienen estos fondos se obliga a pagarle al tenedor de acciones un rendimiento como premio por la retención de las utilidades y empleo en la empresa como fuente de financiamiento. Esta distribución se puede lograr mediante la readquisición de acciones o pagando los fondos en mayores dividendos. Con la readquisición, son pocas las acciones que quedan en circulación, con lo que se incrementan las utilidades por acción y, básicamente, los dividendos por acción. Por lo tanto, también aumentará el precio de mercado por acción, como consecuencia de la señal que se envía a los inversionistas en el que las acciones recibirán mayor cantidad de pago de utilidades en la forma de dividendos. La readquisición de acciones parece, en especial, recomendable cuando las empresas tienen demasiado efectivo que distribuir. Pagar estos dividendos mediante dividendos adicionales implicaría el pago impostergable de impuestos,
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pero también esta decisión podría hacer que los inversionistas desearan el pago permanente de dividendos adicionales en el futuro. Decisión: inversión o de financiamiento Hay quienes consideran la readquisición de acciones como una decisión de inversión, no de financiamiento. La decisión de readquisición debe aplicar la distribución de fondos extraordinarios cuando las oportunidades de inversión no son lo bastante atractivas como para garantizar la utilización de dichos fondos, ya sea en el presente o en un futuro previsible. La readquisición de acciones también es considerada como cierta decisión de financiamiento con motivadores de la estructura de capital o de la política de dividendos. Por ejemplo, a veces el objetivo de una readquisición de acciones consiste en modificar la estructura del capital de las empresas. Al emitir deuda y readquirir acciones, las compañías están modificando su razón de deuda a capital y se convierte en una compañía con mayor grado de apalancamiento, es decir, con mayor proporción de deuda. Otras veces, cuando se tiene efectivo en exceso, la readquisición de acciones se puede considerar como parte de la política general de dividendos de las empresas, porque se invierte el efectivo en el pago de dividendos como pago de las utilidades a que tienen derecho los tenedores de acciones.
Efecto de señalización La readquisición de acciones logra tener un efecto positivo de señalización, por ejemplo, supongamos que los directores creen que las acciones de la empresa están subvaluadas y que esto les impide responder a una oferta de autocompra con las acciones que cada uno de ellos posee, porque no les convendrá vender sus acciones en precios por debajo de lo que ellos creen que es el justo. En este caso la “prima” de la oferta de autocompra (suma en la que el precio de compra rebase el precio existente de las acciones) reflejaría la opinión de los directores sobre el grado de subvaluación, y esto significa que se envía una señal a los inversionistas. La política de pago de dividendos de manera regular refuerza de manera permanente la imagen de las compañías que su capacidad fundamental de las
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empresas de generación de efectivo. Es un proceso semejante a la publicación de un boletín trimestral y puede crear hábito, y es lo que los inversionistas de acciones esperarán de manera regular. Procedimiento para el pago de dividendos El proceso que se sigue en el pago de dividendos a los tenedores de acciones es el siguiente: • • • •
Fecha de declaración Fecha de registro Fecha sin dividendo Fecha de pago
Cuando el consejo de administración de una empresa declara un dividendo, y se le conoce como fecha de declaración es porque la empresa ha tenido utilidades por un ejercicio determinado, y después de analizar la conveniencia de pagar los dividendos, declara la decisión y especifica una fecha de registro. Al cierre de las operaciones de ese día las empresas elaboran una lista de accionistas, y los que aparecen en esta lista son a los que se les permite cobrar los dividendos. La fecha de registro es la fecha determinada por el consejo de administración cuando se declara un dividendo, en la cual los inversionistas deben registrarse como accionistas para tener derecho a los futuros dividendos. Se pueden presentar problemas en la venta de acciones durantes los días inmediatamente previos a la fecha de registro, por ejemplo, se puede hacer compra-venta de acciones, para evitar confusiones para conocer con exactitud los accionistas que están autorizados para recibir los dividendos cuando se venden las acciones justo antes de la fecha de registro, entre los vendedores de las acciones se usa una regla, sólo pueden recibir dividendos si adquieren las acciones dos días hábiles antes de la fecha de registro. Fecha sin dividendos, es el primer día en que el comprador o tenedor de acciones deja de tener derecho a los dividendos de la última declaración hecha por el consejo de administración. Si las acciones son adquiridas después de las
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fecha de registro (dos días hábiles antes de la fecha de registro que usan los intermediarios bursátiles), los accionistas no pueden cobrar los dividendos. Fecha de pago, es la fecha en que la empresa paga a los accionistas que se encuentran en la lista para el pago de dividendos.
Planes de reinversión de dividendos Plan de reinversión de dividendos ( PRD). Plan opcional que permite a los accionistas reinvertir en forma automática los pagos de dividendos en acciones adicionales del capital de la compañía. Algunas empresas grandes han establecido planes de reinversión de dividendos, donde los dividendos no pagados a los accionistas se convierten en una fuente de financiamiento de la empresa, con éstos, los accionistas tienen que reinvertirlos en opciones de inversión que se encuentra en planes de desarrollo o expansión de las empresas. Existen dos tipos básicos de Planes de Reinversión de los Dividendos, los cuales se diferencian entre sí por el hecho de que las acciones adicionales provienen de acciones ordinarias ya existentes o recién emitidas. El otro tipo de plan de reinversión implica que las empresas emitan nuevas acciones ordinarias. En realidad sólo pueden allegarse fondos con este método. Dicho plan es en especial popular con compañías que necesitan recursos para construcción y mejoras. Efectivamente, reduce el pago de dividendos de las firmas, porque sólo se pagarán dividendos cuando se obtengan utilidades en las empresas, y si los planes de inversión se caracterizan por lograr el desarrollo empresarial, es normal que las utilidades en un principio sean mínimas o incluso no existan, en tanto, la inversión madura y comienza a reportar utilidades.
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CAPÍTULO 6 Análisis financiero
Para triunfar como especulador se requieren tantos conocimientos especializados como para destacar como jurista o en cualquier otra profesión Bernard Baruch
Objetivos
Al finalizar el estudio de este capítulo el estudiante, lector, alumno, y/o participante: 1. Conocerá la importancia del análisis financiero en el proceso de la administración financiera. 2. Identificará los diferentes métodos de análisis financieros. 3. Seleccionará los métodos de análisis financiero que se usan en los procesos de planeación, administración y control financiero.
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Introducción Un paso inicial en el análisis de las empresas es evaluar el ambiente y las estrategias de negocios de una compañía para así establecer la estrategia actual y la que habrá de seguir para conseguir objetivos específicos. “Muchos individuos y organizaciones utilizan los estados financieros para mejorar las decisiones de negocios. Los inversionistas y los acreedores los utilizan para evaluar las perspectivas de la compañía para decisiones de inversión y préstamos. Los conse jos administrativos, como representantes del inversionista, los utilizan para supervisar las decisiones y acciones de los administradores. Los empleados y los sindicatos emplean los estados financieros en las negociaciones laborales. Los proveedores usan los estados financieros para determinar los términos del crédito. Los asesores de inversiones y los intermediarios de información utilizan los estados financieros para hacer recomendaciones de comprar o vender y en la clasificación del crédito. Los banqueros de inversiones emplean los estados financieros para determinar el valor de una compañía en una IPO (Initial Public Offering, Ofertas Públicas Iniciales), fusión o adquisición”.1 El análisis de los negocios es el proceso de evaluar las perspectivas económicas y los riesgos de una compañía, dentro del análisis se incluye estudiar el ambiente de los negocios de la empresa, sus estrategias, su posición y desempeño financieros, las regulaciones de los gobiernos, las características de los consumidores, etc. El análisis de negocios es útil en una amplia variedad de decisiones relacionadas con negocios; por ejemplo, ¿se debe invertir en activos de largo plazo o rentarlos?, ¿se debe ampliar el crédito por medio de préstamos a corto o largo plazo, o pagar y emitir acciones comunes?
Estados financieros de las empresas Los estados financieros muestran la situación y desarrollo financiero a que ha llegado una empresa como consecuencia de las operaciones realizadas, son la expresión cuantitativa de los resultados obtenidos por la administración en su actuación. “Los estados financieros reflejan las actividades de un negocio al final 1
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Wild, John J., Subramanyam, K.R., Halsey, Robert F., Análisis de los estados financieros, México, McGrawHill, pp. 5, 655.
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de un periodo, por lo común un trimestre o un año, se preparan los estados financieros para informar sobre las actividades de financiamiento e inversión hasta la fecha en curso, así como para resumir las actividades de operación del periodo anterior […]. Es importante distinguir que los estados financieros informan sobre las actividades de financiamiento e inversión ocurridas en una fecha determinada, mientras que a la vez contienen información sobre las actividades de operación de todo un periodo”.2 A fin de cuentas los estados financieros reflejan el resultado de las decisiones financieras en una entidad, es decir, de financiamiento, inversión y riesgos. La importancia del análisis financiero en las empresas
El análisis financiero “es la actividad que separa los diversos elementos que concurren en el resultado de las operaciones de una empresa, e identifica los factores que lo componen, a fin de determinar su participación en éste”.3 “El análisis de los estados financieros es una parte integral e importante del campo más amplio del análisis de los negocios.”4 “El análisis financiero es la utilización de los estados financieros para analizar la posición y el desempeño financieros de una compañía, así como para evaluar el desempeño financiero futuro. Varias preguntas facilitan enfocar el análisis financiero. Una serie de preguntas está orientada al futuro. Por ejemplo, ¿cuenta una compañía con los recursos para ser exitosa y crecer? ¿Cuenta con recursos para invertir en nuevos proyectos? ¿Cuáles son sus fuentes de rentabilidad? ¿Cuál es su capacidad futura de producir unidades? Una segunda serie incluye preguntas que evalúan el récord del desempeño de una compañía y su capacidad para alcanzar el desempeño financiero esperado. Por ejemplo, ¿qué tan firme es la posición financiera de la compañía? ¿Qué tan rentable es la compañía? ¿Cumplieron las utilidades con los propósitos del analista? Esto incluye un análisis de las razones por las que una compañía no estuvo a la altura de las expectativas (o las superó).”5 El análisis financiero se enfoca en tres áreas: la rentabilidad, el análisis de riesgo y las fuentes de financiamiento y la utilización de fondos. El análisis 2 3 4 5
Wild, John J., Subramanyam, K.R., Halsey, Robert F., op. cit ., pp. 18, 655. Barandiarán, Rafael, Diccionario de términos financieros , México, Trillas, p. 17. Wild, John J., Subramanyam, K.R. y Halsey, Robert F., op. cit ., pp. 3-4. Wild, John J., Subramanyam K.R., Halsey Robert F., op. cit., pp. 12-13.
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de la rentabilidad es la evaluación de los beneficios que se obtienen sobre la
inversión de una compañía, generalmente requiere la identificación y la medición del impacto de varios generadores de rentabilidad, para ello es necesario evaluar a cada una de las áreas o líneas de negocios. Otra área es el análisis del riesgo que se orienta a la evaluación de la capacidad de una compañía para cumplir con sus compromisos. El análisis del riesgo implica la evaluación de la solvencia y la liquidez de una compañía, junto con la variabilidad en sus utilidades. El riesgo de liquidez y solvencia es de interés para los acreedores, a menudo se considera en el contexto del análisis del crédito. También el análisis del riesgo se centra en aspectos de la variabilidad de las ventas, costos y gastos. El análisis de los flujos de efectivo es la evaluación de las compañías y la manera que obtienen y utilizan sus fondos. Este análisis permite vislumbrar las futuras consecuencias en el pago de costos financieros y de capital, por las características de la mezcla de financiamiento de una compañía en un determinado momento, por ejemplo, es probable que una compañía que obtiene recursos para nuevos proyectos con financiamiento de utilidades retenidas logre un mejor desempeño futuro que una compañía que solicita préstamos a instituciones financieras de préstamos para financiar sus proyectos, donde por lo general cobran tasas de interés más altas que lo que se obtienen por la inversión en los proyectos de inversión. El objetivo del análisis de los estados financieros es la obtención de suficientes elementos de juicio para apoyar las opiniones que se hayan formado respecto de los detalles de la situación financiera y de la rentabilidad de la empresa.
Interpretación de las cifras El objetivo del estudio de las cifras de los negocios es la determinación de las causas de hechos y tendencias del pasado y del presente. La interpretación es la base en la que se fundamentan los planes para el futuro de la empresa. Por otra parte, el juicio, la experiencia y conocimiento del negocio, en particular, son las cualidades indispensables que debe poseer el analista para hacer una correcta interpretación de cifras. En la interpretación se debe considerar el giro, tamaño, ubicación en el mercado, planeación estratégica, medio ambiente (ecología, economía, clima,
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estacionalidad, competencia, etc.), reglamentos gubernamentales, entre otros aspectos de la empresa a analizar. El análisis de la información financiera es útil para: • • • • • • • • • • • •
Acreedores Proveedores Propietarios Inversionistas Auditores Directivos de empresas Autoridades Gubernamentales (SHCP, SECOFI, TESORERÍA, etc.) Trabajadores Asesores Académicos Estudiantes Investigadores
Métodos internos
Vertical: se hace el estudio con información financiera de un solo periodo, entre estos métodos se encuentran: 1. Porcientos integrales 2. Razones simples 3. Razones estándar Horizontal: el estudio de la empresa se efectúa con la información financiera que comprende varios años o periodos, los métodos que se usan en esta modalidad son: 1. Aumentos y disminuciones 2. Tendencias 3. Control presupuestal
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Métodos externos
En este tipo de estudio se evalúa el impacto en la empresa de los elementos del medio ambiente donde la compañía desarrolla sus operaciones. El estudio factorial es un tipo de análisis que facilita este examen de la empresa. “Factorial. Estudio de los factores que incurren en el resultado de las operaciones de una empresa, hasta lograr un conocimiento particular de cada factor. El análisis factorial es la separación y distribución de los elementos que concurren en el resultado de las operaciones de un negocio hasta llegar al conocimiento particular de cada factor.”6 Comprende el estudio de los siguientes factores: 1. Ambiente 2. Dirección 3. Productos y procesos 4. Función financiera 5. Facilidad de producción 6. Materia prima 7. Mano de obra 8. Mercadotecnia 9. Contabilidad y estadística, etcétera
Métodos de porcientos integrales En este método de análisis se convierten a porcientos las cantidades contenidas en las diferentes cuentas de los estados financieros. En el caso del estado de resultados las ventas se consideran 100%, y cada una de las cifras de las diferentes cuentas se dividen entre las ventas netas y el resultado se multiplica por 100, es así como se puede observar la proporción de cada una de las cuentas del estado de resultados con relación a las ventas netas. Para el Balance General o Estado de Situación Financiera, para la sección de los activos, el activo total se considera 100% y las diversas cuentas de los activos 6
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Barandiarán, Rafael, op. cit ., p. 17.
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se dividen entre el total del activo para después multiplicarse por 100. En el caso de los pasivos es el mismo procedimiento donde se considera 100% el importe del pasivo total. Y para las cuentas del capital se considera como 100% el capital contable, y cada una de las cuentas se dividen entre el total para determinar la proporción que representan del total. Este método permite principalmente calcular la magnitud relativa de cada una de las partes en relación con el todo, por ejemplo, cuánta es la proporción de pasivos en moneda extranjera respecto al pasivo total, cuánto es el efectivo que posee la empresa en relación con el total de activos.
Análisis a través de razones simples El procedimiento de razones simples consiste en determinar las diferentes relaciones de dependencia que existen al comparar de manera geométrica las cifras de dos o más conceptos que integran los Estados Financieros de la compañía en estudio. Una razón financiera es “la relación de magnitud que existe entre dos cifras que se comparan entre sí, de diferentes cuentas de los estados financieros”. La función de las razones financieras simples es auxiliar para el estudio de las cifras de los negocios, indicando los probables aspectos que pudieran tener problemas. Para el uso adecuado de razones financieras es necesario determinar cuáles son las apropiadas para el resultado que desea obtenerse del análisis, por ejemplo, si se desea analizar la capacidad de la empresa para pagar sus deudas de corto plazo, es apropiado evaluar la relación de los activos circulantes con los pasivos de corto plazo, pues es la manera de medir la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo.
Aspectos que estudian las razones financieras Para el análisis de las empresas por medio del estudio de razones financieras, en general se agrupan en cuatro aspectos o categorías de estudio: 1) liquidez, 2) estructura de capital, 3) actividad, y 4) indicadores de rentabilidad.
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Liquidez
Los activos líquidos son aquellos que tienen la facilidad de convertirse en efectivo con rapidez al precio de mercado de ese momento sin perder parte de su valor. La liquidez de las empresas mide la capacidad para cumplir con sus obligaciones corrientes o de corto plazo de manera oportuna, por lo cual el análisis se centra en el estudio de los activos y pasivos circulantes. Básicamente la liquidez da respuesta a las preguntas que se plantean los acreedores de corto plazo, como: ¿La empresa podrá pagar sus obligaciones de corto plazo en tiempo y forma?, ¿tendrá suficientes recursos en caja y bancos para pagar sus obligaciones de corto plazo?, ¿depende de los inventarios para pagar sus deudas de corto plazo? En general se usan las siguientes razones financieras en el análisis de la liquidez. Cuadro 6.1 Razones de liquidez Razón financiera
Liquidez corriente
Fórmula
Interpretación
Pasivo circulante Activo circulante
Es la capacidad que tiene la empresa con activos que se espera se conviertan en efectivo en un corto plazo, para pagar sus deudas de corto plazo. Liquidez ácida Activo corriente – Capacidad que tiene la empresa de pagar con activos de Inventarios inmediata realización las obligaciones de corto plazo. Pasivo circulante Índice de solvencia inmediata. Cobertura de Activo corriente Mide la capacidad que tiene la empresa de pagar con los deuda total Pasivo total activos de corto plazo las deudas totales. Liquidez inmediata Activo disponible Es la capacidad que tiene la empresa de pagar con Pasivo circulante efectivo las deudas de corto plazo. Fuente: Elaboración propia con base a datos de la BMV y ECONOMÁTICA y Boletines Bursátiles de las empresas que cotizan en la BMV.
Apalancamiento
La estructura de capital comprende la combinación de deudas y capital contable que las empresas utilizan para financiar las inversiones en sus activos, considerando las políticas que los accionistas imponen a la utilización de dichos fondos. Dentro del análisis de la estructura de capital es importante medir el nivel de endeudamiento o apalancamiento que utilizan las empresas. El apalancamiento es la cantidad de deudas que se usa en el financiamiento de las empresas. El principal riesgo que presentan las empresas con un nivel
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alto de apalancamiento es la posibilidad de insuficiencia de recursos para pagar las deudas, en caso de que lo exigieran en un momento determinado los acreedores y por otra parte el incremento de las tasas de interés que se pagan por las deudas, en el caso de las deudas en moneda extranjera el riesgo sería el aumento del precio de la divisa en que se documentó el crédito. En el siguiente cuadro se presentan las razones financieras que se utilizan para el análisis del apalancamiento. Cuadro 6.2 Razones de apalancamiento Razón financiera
Pasivo total a activo total Pasivo total a capital contable Pasivo en moneda extranjera
Fórmula
Pasivo total Activo total Pasivo total Capital contable Pasivo en moneda extranjera Pasivo total Pasivos a largo Pasivo a largo plazo plazo a activo fijo Activo fijo Cobertura de Resultado de intereses operación Intereses pagados Cobertura de Ventas netas deudas con ventas Pasivo total
Interpretación
Mide el porcentaje de fondos totales aportados por los acreedores en relación con la inversión total. Mide la participación de los acreedores en la empresa en relación con la aportación de los accionistas. Mide la cantidad de pasivos en moneda extranjera que se han usado en el total de financiamiento de la empresa.
Mide la cantidad de deudas a largo plazo utilizadas en la empresa para la adquisición de activos fijos. Mide la capacidad de la empresa para pagar con las utilidades de operación los intereses que se producen por las deudas contraidas. Mide la capacidad de la empresa para pagar las deudas totales con los ingresos que se obtienen por los ingresos por las ventas. Fuente: Elaboración propia con base a datos de la BMV y ECONOMÁTICA y Boletines Bursátiles de las empresas que cotizan en la BMV.
Actividad
A las razones de actividad también se les conoce como razones de ciclo, eficiencia o intensidad con que se utilizan los activos para producir ingresos en la empresa. Muestran la destreza con la cual los administradores utilizan o administran los diferentes activos para la obtención de ventas y utilidades de la empresa. Los aspectos que se estudian de la empresa son: la rotación de inventarios, la conversión en efectivo de las cuentas por cobrar, el uso de los activos fijos y los activos totales, el ciclo operativo y el ciclo financiero.
165
En el caso de que una empresa posea demasiados activos, tendrá una inversión innecesaria considerada como improductiva, cuyo efecto es la disminución de las utilidades, contrariamente si los activos son muy bajos y no son suficientes para satisfacer la demanda de los clientes, perderá la posibilidad de realizar ventas que le producirían utilidades, por ello es necesario mantener el nivel de activos adecuados para el volumen de operación de la empresa en el que se atienda de manera apropiada a los clientes permanentes. En el siguiente cuadro se presentan las razones financieras de actividad. Cuadro 6.3 Razones de actividad Razón financiera
Fórmula
Interpretación
Rotación de activos Rotación de activos fijos Rotación de inventarios
Ventas netas Mide el uso que se hace de los activos totales para Activo total generar ingresos por ventas. Ventas netas Cuantifica el uso que se hace de los activos fijos para Activo fijo producir ingresos por ventas. Costo de ventas Mide el número de veces que los inventarios entran y Resultado de salen en los procesos productivos en la empresa. operación Costo de los Intereses pagados Mide el costo de las deudas que utiliza la empresa en pasivos Pasivo total con términos de intereses pagados por el crédito. costo Fuente: Elaboración propia con base a datos de la BMV y ECONOMÁTICA y Boletines Bursátiles de las empresas que cotizan en la BMV.
Rentabilidad
La rentabilidad es el resultado de la actuación de la administración en la empresa en su gestión por dirigirla adecuadamente. Las razones de rentabilidad miden el resultado de la administración en la obtención de utilidades. “La rentabilidad económica estudia la eficiencia operativa del total de la empresa, mientras que la rentabilidad financiera considera cómo esta eficiencia operativa está siendo trasladada a los beneficios de los propietarios.”7 A medida que se reducen los costos y gastos se obtiene mayor beneficio, por eso es necesario conocer los márgenes de utilidad por cada uno de los diferentes conceptos que intervienen en la obtención de las utilidades y que a su vez permite controlar y administrar esos mismos costos y gastos para obtener mayores 7
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Walsh, Ciaran, Ratios fundamentales de gestión empresarial , España, Prentice-Hall, 1996, p. 61.
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beneficios. En el siguiente cuadro se encuentran las razones financieras que se utilizan para evaluar la rentabilidad. Cuadro 6.4 Razones de rentabilidad Razón financiera
Fórmula
Interpretación
Margen de utilidad Rentabilidad del capital contable Rentabilidad de la inversión Dividendos pagados
Resultado neto Mide la utilidad que se obtiene por cada peso Ventas netas de ventas. Resultado neto Mide el rendimiento que se produce por la Capital contable aportación de los socios. Resultado neto Mide el rendimiento que produce la inversión Activo total de activos totales de la empresa. Dividendos en efectivo Mide la cantidad de utilidades pagadas como Resultado neto del ejercicio dividendos a los accionistas. anterior Fuente: Elaboración propia con base a datos de la BMV y ECONOMÁTICA y Boletines Bursátiles de las empresas que cotizan en la BMV.
Métodos de razones financieras estándar Una razón financiera estándar es el valor promedio de los valores de varias empresas de una razón financiera en específico, es decir, es el valor que tienen las empresas en general respecto de un área financiera de la empresa, por ejemplo, el promedio de la razón circulante de un conjunto de empresas, se podría considerar como la razón financiera estándar. Una razón financiera estándar es la regla general. “Las razones estándar son metas por seguir; constituyen medidas básicas de eficiencia como instrumento de control mediante su comparación constante con lo real; tales comparaciones permiten establecer desviaciones”. 8 Para construir una razón estándar primero se calculan las razones financieras simples de un conjunto de empresas similares entre sí, y se calcula el valor promedio del valor del conjunto de valores de las razones simples del grupo de empresas en estudio. Limitaciones de las razones estándar. Las razones estándar adolecen de los siguientes defectos:
8
Barandiarán, Rafael, op. cit., p. 163.
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a. Se formulan con las cifras de negocios similares. Por lo que es difícil calificar a las empresas como tales, por su diferencia de magnitud, de estructura financiera y de política de operación; b. Los estados financieros son la combinación de hechos registrados en la contabilidad, de convenciones contables y de juicios personales, por lo cual las razones financieras estándar son un promedio de múltiples combinaciones de hechos, de convenciones contables y de juicios personales de diferentes contadores, y por ello el valor de una razón financiera estándar es el reflejo de los acuerdos contables. c. Son el resultado de promediar las cifras de los estados financieros de negocios, con ejercicios anuales que terminan en diferentes fechas entre sí, y por ello los periodos de análisis son distintos; d. Los cambios, de un ejercicio anual a otro, en la economía del país y, en especial, en una actividad económica, no afectan por igual a todos los negocios similares; e. La construcción de las razones estándar requiere determinado tiempo de observación de los valores de las razones financieras; y cuando los analistas las usan las condiciones del medio ambiente de las empresas son distintas, por lo que se corre el riesgo de evaluar de manera incorrecta las empresas a través de razones financieras estándar si no se tiene cuidado.
Métodos de análisis horizontales Método de Análisis Horizontal , o
sea dinámico, se aplica para analizar dos estados financieros de la misma empresa a fechas distintas o correspondientes a dos periodos o ejercicios.
Método de aumentos y disminuciones Balance comparativo
Es el estado financiero que tiene por objeto facilitar el estudio de los cambios ocurridos de periodo a periodo, en la situación financiera de una empresa. El balance comparativo presenta los efectos de las operaciones de un periodo determinado sobre el activo, pasivo y capital.
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Cuando el balance comparativo lo formula un analista externo de la empresa, no dispone de toda la información necesaria para formarse un juicio correcto sobre la marcha de ésta, sino que sólo dispone de los balances correspondientes a diferentes fechas, por lo cual es una desventaja cuando es elaborado por contadores externos a la compañía. El balance comparativo sólo contiene situaciones y cambios de significado limitado, dado que sólo se hace un análisis de las cuentas en términos monetarios, por tanto, el balance comparativo tiene valor limitado, por lo cual el resultado del análisis debe complementarse con las circunstancias que prevalecieron y cómo influyeron para los cambios, y para ello es necesaria la información complementaria. Sin la información adicional que explique las condiciones en que la empresa desarrolló sus operaciones la utilidad del balance comparativo es limitada, y en la mayoría de los casos el empleo sin dicha información adicional es perjudicial para la empresa, dado que si por las interpretaciones equívocas que se toman decisiones en las empresas, éstas pueden dañar a la empresa, porque se hacen sobre una base errónea. Las decisiones derivadas de la interpretación del balance comparativo son más adecuadas y tienen valor práctico, cuando el estudio de los cambios se hace con toda la información adicional necesaria, que explique no sólo el cuánto, sino también el cómo y el porqué de los cambios. Es entonces que las decisiones que se adoptan en la empresa tienen más probabilidad de ser adecuadas para la empresa, porque la información usada tiene fundamentos sólidos para explicar la situación de la empresa.
Aspectos que se pueden analizar al formular el BALANCE COMPARATIVO Algunos de los aspectos que pueden estudiarse por los cambios de situación financiera, mediante el uso del balance comparativo, son las siguientes:
I. Capital de trabajo: ¿El aumento de efectivo es por que la empresa mantiene fondos ociosos?
Para tener la certeza de la existencia de fondos ociosos, un presupuesto de entradas y salidas de efectivo ayuda a conocer en términos generales los fondos
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que una empresa necesita en un periodo determinado, y con ello evaluar si la empresa posee mayor cantidad de efectivo que el necesario de los ciclos operativos. ¿Los cambios en los saldos de clientes están en proporción con los cambios en el volumen de ventas a crédito o se han incrementado por otras causas?
En este caso debe estudiarse: el monto de las ventas, la política de créditos, los plazos otorgados y la actuación del departamento de cobranza, dado que si no se hace la cobranza en las fechas de vencimiento, aumentará el monto en la cuenta de clientes por retardo en la cobranza. ¿Cuáles son los motivos de los cambios en los inventarios?
El aumento en los inventarios podría originarse entre otras razones por: a) compra de mayor cantidad de materias primas por el temor del alza del precios en los mercados de contado, b) para asegurar la entrega de pedidos de clientes que han ordenada grandes cantidades de producto y c) por una probable política incorrecta en la administración de los inventarios.
¿Los aumentos de pasivo circulante corresponden con los aumentos de activo circulante? Por lo general todo aumento de pasivo circulante debe relacionarse con los aumentos de activo circulante, dado que el pasivo de corto plazo tiene que estar garantizado con activos de fácil realización, para tener los recursos necesarios de pago en caso de que los acreedores exijan el pago en determinado momento. Estado comparativo de resultados
Los negocios se establecen y funcionan con el propósito de obtener suficientes utilidades que compensen el riesgo que se corre por la inversión de activos y que a su vez se usan para generar valor en las empresas. Una manera de conocer hasta qué grado se alcanza el propósito fundamental de las empresas es mediante el análisis del estado de resultados. El estado de resultados describe la pérdida o la utilidad obtenida en cierto tiempo, incluyen para ello los productos obtenidos
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y los costos incurridos en las operaciones hechas por su administración durante un periodo determinado. En general se hacen dos cálculos de manera paralela, por una parte los ingresos que se obtienen por las operaciones de compra-producción-venta de los productos obtenidos en un tiempo dado, y por la otra parte se hace el cálculo de los costos y gastos asociados al proceso de compra-producción-venta. La comparación del estado de resultados de un periodo determinado, con el estado de resultados de un periodo anterior, proporciona datos sobre los aumentos y las disminuciones que hubo en las diversas cuentas de ingresos, de costos y de gastos incurridos. Al conocer los cambios correspondientes de estos diversos renglones pueden servir de base para analizar las causas por las que los costos y gastos se han incrementado, y con ello proponer medidas de solución para disminuirlos. En el caso de que los ingresos presenten variaciones significativas es recomendable evaluar si las condiciones que provocan esos ingresos son permanentes o temporales, para así tomar decisiones en relación con la cantidad de activos, número de empleados, etcétera. En términos generales el éxito o fracaso de los negocios es consecuencia del desarrollo de las empresas por el transcurso de varios años y no por un año en específico, los cambios operados en un solo periodo tienen un significado limitado, debido a que pueden ser afectados por circunstancias transitorias. Limitantes del balance y estado de resultados comparativos
Los cambios mostrados por el estado comparativo de resultados y por el balance general comparativo se expresan en unidades monetarias; los defectos y limitaciones señalados para el balance son inherentes al estado de resultados. Las interpretaciones que se desprenden del estudio de estos dos estados financieros serán más correctas en tanto el estudio de los cambios se complete con toda la información adicional necesaria que explique los motivos de las diferencias. Bases de comparación
El balance comparativo confronta situaciones, y las situaciones pueden captarse en cualquier tiempo, por lo que no es necesario que sean iguales los periodos
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que median entre dos balances que se compare. Para que la comparación sea lógica, en el Estado de Resultados comparativo es necesario que los estados de resultados que se contrasten, abarquen periodos iguales y correspondientes al ciclo anual de los negocios. Además, es necesario verificar que los estados financieros se formularon con las mismas Normas de Información Financiera (NIFS), de lo contrario existe el riesgo que existir diferencia sustancial de los resultados obtenidos. Método de tendencias
La política futura de una empresa no sólo debe fundamentarse en el resultado del estudio de su trayectoria, realizado por el método de aumentos y disminuciones, porque tales comparaciones son insuficientes, principalmente en las empresas que tienen competidores, dado que cada competidor puede tener dentro de sus estrategias de crecimiento planes que requieran inversiones para acaparar mayor cantidad de clientes, los valores de las variables económicas cambian constantemente, y moldean las características del medio ambiente donde se desarrolla la empresa. Por ello es recomendable estudiar la marcha de la empresa durante varios años, y no pensar sólo que la tendencia que la empresa tenga en el pasado sea determinante para su comportamiento futuro. Toda actividad empresarial tiene periodos de expansión y de depresión, si se presenta un ejercicio excelente y después uno con pérdidas motivadas por una crisis económica, y se comparan dichos ejercicios sin tener en cuenta estas condiciones, las inferencias derivadas son incompletas, y puede crearse un panorama optimista erróneo, y viceversa, cuando a un ejercicio con pérdidas continúas con utilidades, es necesario cuidar el optimismo, dado que esa mejoría pudiera ser transitoria. La importancia de estudiar la dirección que siguen las tendencias en varios años de alguna de las variables de los negocios (ventas, gastos, costos, precio de materia prima, etc.), radica en hacer una posible estimación del comportamiento futuro de una variable en específico. Un análisis del historial de una empresa —serie de tiempo— puede ser utilizado por los administradores para tomar decisiones en el presente y realizar pronósticos y planeación a largo plazo.
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Una serie de tiempo es un conjunto de datos registrados durante un periodo, semanal, mensual, trimestral o anual. Existen cuatro componentes en una serie de tiempo: la tendencia, la variación cíclica, la variación estacional y la variación irregular. Los cambios en la dirección de las tendencias no se presentan repentinamente, sino de manera progresiva en cierto tiempo, en general, todo cambio procede de pequeñas cambios, a esta tendencia se le conoce como tendencia secular “es la tendencia a largo plazo sin alteraciones de una serie de tiempo”.9 La variación cíclica “El ciclo empresarial normal consiste en un periodo de prosperidad seguido de periodos de recesión, depresión, luego recuperación. Se observan fluctuaciones considerables que se desarrollan a lo largo de más de un año, arriba y debajo de la tendencia secular”.10 La variación estacional son patrones de cambio en una serie de tiempos en un año. Estos patrones tienden a repetirse cada año. El uso de las tendencias en los pronósticos en las empresas
“El pronóstico o predicción es una herramienta imprescindible en cualquier proceso de toma de decisiones. Entre sus aplicaciones se cuenta desde la determinación de las necesidades de inventario de una zapatería, hasta la determinación de las ventas anuales de juegos de video. La calidad de los pronósticos que pueden realizar los gerentes guarda estrecha relación con la información que extraen de los datos pasados.”11 Se infiere de manera razonable que es probable que la dirección del movimiento de las tendencias prevalezca en el presente y se comporte de la misma manera para el futuro cercano. Sin embargo, la interpretación del sentido del movimiento de las tendencias debe hacerse con las debidas precauciones, reflexionando la influencia de: 1) los cambios constantes en los negocios, 2) las fluctuaciones en precios de materias primas, de salarios, etc., 3) los defectos de los métodos para recolectar y depurar los datos que conformarán la base para las ecuaciones de los pronósticos, 4) que el 9
10 11
Lind, Douglas A., Marchal, William G. y Mason, Robert D., Estadística para administración y economía, México, Alfaomega, 2004, pp. 690, 830. Lind, Douglas A., Marchal, William G. y Mason, Robert D., op.cit ., p. 692. Levin, Richard I., Estadística para administradores, México, Prentice Hall, 1988, pp. 724, 940.
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sentido del movimiento de la tendencia es el resultado de un conjunto de factores, cuya influencia puede ser contradictoria, 5) que no todas las actividades empresariales reaccionan de la misma manera ante la presencia de una misma circunstancia; por ejemplo, en la crisis económico-financiera de 2008-2010, las empresas de telecomunicaciones en México, mantuvieron su nivel de ventas, y otros giros como el de la construcción presentaron problemas porque el sector tuvo un declive en el volumen de operaciones, y 6) el efecto retardado de algunas variables económicas en las compañías, con frecuencia la presencia de una causa hace sentir su efecto después de transcurrido cierto tiempo, por ejemplo, el caso de una disminución de las ventas, hará que el punto de equilibrio de la empresa se mueva quizá, estableciendo un nivel distinto de ventas para alcanzar a pagar los costos y gastos de empresa; otro ejemplo es el descuido en la calidad de los productos de la empresa, se reflejara en el mediano plazo en una probable disminución de ventas cuando el cliente perciba la disminución de la calidad; el aumento de más empresas que venden el mismo producto que significa aumento de competencia para la empresa y que se reflejará en disminución de ventas en el mediano plazo. El conocimiento de las tendencias de los negocios tiene vital importancia para ayudar en el éxito de sus operaciones, dado que: a) el análisis de las cifras de un solo ejercicio no es suficiente para obtener una completa descripción de la posición de la empresa, b) muestra el resultado de las características referentes a la habilidad y honestidad de los administradores, c) hace evidentes los resultados de los cambios operados en la política administrativa, y d) ayuda a que la administración actúe con conocimiento de causa. ¿Qué es el método de tendencias?
Es el método de análisis que consiste en observar el comportamiento de los diferentes renglones del Balance general y del Estado de resultados, para identificar los cambios significativos que consideren tener problemas para la empresa y que sean originados por la administración de la empresa. El análisis de tendencias ayuda a conocer la dirección y velocidad de los cambios que se han dado en la situación financiera de la empresa a través del tiempo. Para hacer este análisis, es necesario determinar los cambios en los saldos de los renglones de los estados financieros que se desean analizar. Entre los métodos se encuentran:
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1. Índice de tendencias 2. Métodos de tendencia lineal
1. Índice de tendencias Para calcular el índice de tendencia se elige un año base que se usará como referencia, se divide el renglón del que se desea conocer la tendencia entre el año base y el resultado se multiplica por 100, de la manera que se presenta con la fórmula siguiente: Índice tendencia =
Saldo cuenta objeto de análisis Saldo cuenta del año base
(100)
3
Después de obtener los índices de tendencia, es necesario graficarlos para visualizar con claridad el comportamiento del factor estudiado y formarse un juicio de la conducta de los elementos estudiados, para lo cual deben asociarse los elementos que influyen en el comportamiento. Análisis del estado de resultados a través de tendencias
Dentro del estado de resultados puede estudiarse la tendencia de las ventas, comparada con el costo de ventas, gastos de operación y utilidad neta, gastos financieros, productos financieros, entre otros.
2. Método de Tendencia Lineal El método de tendencias (lineal) es aplicable para determinar matemáticamente las estimaciones futuras de una serie de cifras históricas como pueden ser las ventas, los costos, los gastos, las utilidades, las cuentas por cobrar, inventarios, el saldo en caja y bancos, etc. Esto se obtiene por la utilización del método de los mínimos cuadrados, donde se obtiene una ecuación que explica el comportamiento histórico de los datos: y = a + Bx, donde: XY − nX Y b= ∑ 2 2 ∑ X − nX
a = Y − bX
X= ∑ n
X
Y =
∑Y n
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Ejemplo de las tendencias de las ventas de una empresa
En el siguiente cuadro se presentan las ventas de una empresa por 10 años. Año
Ventas
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
420.00 450.00 580.00 950.00 1 000.00 950.00 980.00 1 100.00 1 200.00
A partir de estos datos se determina la ecuación que explica el comportamiento de las ventas, para después calcular el posible valor de las ventas en los próximos años, los datos y cálculos se presentan en el siguiente cuadro: n
Y
X
YX
X2
1 2 3 4 5 6 7 8 9 Totales Promedios
420.00 450.00 580.00 950.00 1 000.00 950.00 980.00 1 100.00 1 200.00 7 360.00 847.78
1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 45.00 5.00
420.00 900.00 1 740.00 3 800.00 5 00.00 5 700.00 6 860.00 8 800.00 10 800.00 44 020.00
1.00 4.00 9.00 16.00 25.00 36.00 49.00 64.00 81.00 285.00
Con los datos del cuadro anterior se sustituyen en las fórmulas de mínimos cuadrados, como se muestra a continuación:
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XY −nX Y 285. −( 9 * 5 * 847.78) b= ∑ = = 97.8333 2 2 2 − 285 ( 9 5 ) * ∑ X − nX a = Y −bX = 847.78−( 97.8333 * 5) = 358. 61 y = a + bx = 358.61+ 97.8333x
Con la ecuación que explica el comportamiento de las ventas, es decir, que muestra la tendencia de las ventas históricas, se estima el posible comportamiento de las ventas para los siguientes años, tal como se observa en el cuadro siguiente: Valor "a"
Valor "b"
Valor "x"
Valor "y"
10
358.61
1
97.833
1
10
5
1 336.94
11
358.61
1
97.833
1
11
5
1 434.78
12
358.61
1
97.833
1
12
5
1 532.61
13
358.61
1
97.833
1
13
5
1 630.44
14
358.61
1
97.833
1
14
5
1 728.28
35 35 35 35 35
Para finalmente observar las ventas
Proyectado
Año
Ventas
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
420.00 450.00 580.00 950.00 1 000.00 950.00 980.00 1 100.00 1 200.00 1 336.94 1 434.78 1 532.61 1 630.44 1 728.28
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Método de control del presupuesto El presupuesto comprende un programa financiero, estimado para las operaciones de un periodo futuro y el control se ejerce cuando se comparan los resultados con los presupuestados, para guiar a la empresa en sus actividades conforme a los planes financieros. Establece un plan claramente definido, mediante el cual se obtiene la coordinación de las diferentes actividades de los departamentos e influye en la optimización de las utilidades, que es objetivo preponderante de toda empresa o en el caso de los organismos públicos en la obtención de resultados como es el caso de una presa, servicios a la comunidad, etcétera. Finalidad e importancia
El objetivo del presupuesto es obtener un mejor control en la dirección de la empresa, porque: 1. Establece objetivos y formula el plan de ejecución que ha de llevarse en las futuras operaciones. Eventualmente la realización del plan puede ser modificada o impedida por circunstancias imprevistas, y para ello deben definirse las acciones que para ello han de seguirse. 2. Coordina las actividades, al señalar a cada área de la empresa los objetivos que debe cumplir. 3. Determina los medios de control a través de las comparaciones que comprueben los resultados, indica, cuándo y dónde deben hacerse cambios en las operaciones actuales, para que los objetivos planeados puedan ser cumplidos, de acuerdo con el presupuesto. Entre las ventajas que proporciona el control presupuestal se encuentra el descubrir las causas que originan las deficiencias del funcionamiento, cuya corrección disminuye los costos por la reducción del desperdicio, aumentando así las ganancias.
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Ventajas del presupuesto
Por medio de ellos se controlan mejor las operaciones, evitando despilfarros en materiales, tiempo, etc. El presupuesto presenta por anticipado los costos requeridos para el trabajo que se va a ejecutar, los distribuye entre los diferentes departamentos de la empresa, para que cada departamento emplee la cantidad que se le ha asignado, y provea verificaciones para salvaguardar las erogaciones, de tal manera que cualquier renglón en particular no exceda a la cantidad presupuestada. A los jefes de las diferentes áreas al preparar el presupuesto, les da la oportunidad de estudiar las necesidades de su departamento y les señala sus responsabilidades, es una manera de mostrar sus compromisos de manera cuantitativa. Asegurar la coordinación funcional, lo que demuestra que la empresa está bien organizada, que hay buenas relaciones humanas, y que tiene grandes probabilidades de éxito. El proceso de coordinación de las actividades funcionales es de primordial importancia en todas las fases de la empresa, se evita que algún departamento, más emprendedor y agresivo que los otros domine eventualmente a la empresa, y aunque ese departamento en particular logra maximizar sus propios objetivos, al hacerlo destruye los objetivos generales de la empresa (eficiencia organizacional, crecimiento organizacional, liderazgo empresarial, maximización de las ganancias, etc.), afectando la eficiencia global de la empresa, si se quiere evitar, no se ha de permitir por ejemplo, que la producción exceda a las ventas, porque es un peligro el acumular excesivas existencias de productos a veces no vendibles y le ocasiona costos de almacenaje e inversiones improductivas. Tampoco ha de permitirse que la función de ventas acepte pedidos que excedan a la capacidad de producción de la fábrica, pues la reputación de la empresa puede afectarse negativamente. Asimismo, la función de compras no ha de adoptar compromisos que excedan las necesidades del programa de producción, lo cual pone en peligro al dificultar las actividades de los departamentos o de tener que pagar precios elevados por pedidos de emergencia, o gastar innecesariamente en la cantidad de materias primas.
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El financiamiento debe establecerse con un criterio de mínimo costo, y para ello deben conocerse las necesidades de recursos con precisión, y el presupuesto permite el conocimiento de las necesidades de la empresa en cuanto a materiales, futuros pagos y cobros, etc., por un periodo de varios meses por lo menos. Control presupuestal
El control presupuestal es una herramienta de análisis y evaluación de las empresas. Para realizar el control presupuestal primero las empresas proyectan, estiman, dirigen, y controlan todas sus operaciones, y a través de la comparación sistemática, efectúa una revisión del desarrollo del presupuesto.
Características del presupuesto
Duración del presupuesto Comprende el periodo de duración del presupuesto, generalmente contiene más de 1 o 2 ejercicios sociales (12 o 24 meses), pero fraccionándolos en estimaciones mensuales, trimestrales o semestrales. Cabe mencionar que también se hacen presupuestos a 5 y 10 años que ayudan a establecer las proyecciones y tendencias de la empresa.
Proceso Una vez establecido el periodo presupuestario, la selección del personal que trabajará en el desarrollo del presupuesto, puede comenzar con un boletín dirigido a todos los componentes de la organización, para informar de las perspectivas de la empresa y la importancia de desarrollar el presupuesto de manera integral y correcta.
Fases El desarrollo del presupuesto como cualquier actividad administrativa sigue un proceso, en este caso las etapas de: a) Planeación b) Formulación
180 C APÍTULO 6
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c) Aprobación d) Ejecución e) Control y Evaluación a) De planeación
En esta etapa se incluye la recopilación de información, que se usará para el desarrollo de las premisas que guiarán el presupuesto, por ejemplo, la estimación de ventas, ya sea con datos históricos o la revisión de contratos ya firmados con clientes. b) Formulación
Comprende la elaboración de presupuestos parciales, que se hacen en forma detallada de cada departamento de la organización, y se explica su interrelación como parte de los presupuestos globales. c) De aprobación
Es revisado por los jefes de departamento en forma simultánea y el comité de aprobación, después de hacerles los ajustes correspondientes. d) De ejecución y coordinación
Para lograr la coordinación en su ejecución se recomienda disponer de un manual en el que se especifiquen las responsabilidades de cada departamento en cuanto a las actividades necesarias para que se desarrolle adecuadamente el presupuesto en todos los departamentos de las organizaciones. e) De control
Lo que se hace es comparar las cifras estimadas del presupuesto con las que ocurren dentro de la operación de la empresa en los renglones de ingresos, costos y gastos, a partir de lo cual se determinan las variaciones. El análisis debe incluir:
Área del problema Identificación de las causas del problema en aspectos de: personal involucrado, situación de trabajo, causas de las diferencias en el trabajo.
181
A) De evaluación
En la evaluación se hace un análisis de los resultados obtenidos con los presupuestados, para de ahí emitir una conclusión del cumplimiento del presupuesto, y emitir una conclusión del grado de cumplimiento, es decir, apreciar o valorar si se está procediendo de manera correcta.
182 C APÍTULO 6
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CAPÍTULO 7
Pronósticos, modelos y escenarios financieros El ejecutivo de negocios exitoso es, en primer lugar, un pronosticador: la compra, la producción, el marketing, la fijación de precios y la organización vienen todos después. Peter Bernstein
Objetivos
Al finalizar el estudio de este capítulo el estudiante, lector, alumno, y/o participante: 1. Conocerá cómo se definen en el contexto financiero los pronósticos, los modelos y los escenarios. 2. Conocerá las características de los pronósticos, modelos y escenarios. 3. Dado un problema específico, utilizará los pronósticos para elaborar modelos de simulación y escenarios. 4. Conocerá los campos de aplicación de los pronósticos, los modelos y los escenarios.
183
Introducción Uno de los aspectos fundamentales al administrar financieramente un negocio en marcha, sin duda, se refiere al establecimiento de las proyecciones que integrarán la estructura de ingresos y costos. Por lo común, para realizar esta tarea se auxilia de técnicas de planeación, como los pronósticos, los modelos y los escenarios. Si bien existe información acerca de cómo construirlos, ésta es poco difundida y la mayor parte de las veces, confusa. El presente capítulo trata sobre la diferencia existente entre pronósticos, modelos y escenarios, y la manera en que se construyen los escenarios, ya que son precisamente éstos los de mayor aplicación en el ámbito de la administración de negocios en marcha.
Pronósticos Dada la incertidumbre que se presenta en el ambiente de los negocios, gran parte de las decisiones que a diario toman las empresas se fundamenta en la visualización de escenarios futuros; es decir, anticipan o pronostican acontecimientos y evalúan los probables resultados de las decisiones actuales. Por lo tanto, los pronósticos se han convertido en ingredientes indispensables en los procesos de planeación estratégica, ya que son técnicas que ayudan a anticipar el futuro y construir escenarios. Pronosticar es proyectar hacia el futuro el comportamiento de una variable, al tener como base el análisis de sus tendencias históricas y las instrucciones o juicios sobre el comportamiento que tendrá en el futuro. “Pronosticar involucra una mezcla de ciencia y arte”. 1 El aspecto científico radica en el conocimiento y aplicación de conceptos y métodos estadísticos de pronóstico, mientras que la parte de arte se refiera a la habilidad para emitir juicios y utilizar intuiciones, así como al manejo óptimo de la información disponible para la elaboración del pronóstico.
1
184 CAPÍTULO 7
Burés, María Esperanza, Métodos de Pronósticos Aplicados a la Administración, 3ª ed. ITESM, Monterrey. México, 1985, p. 1.
Pronósticos, modelos y escenarios financieros
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Aunque los pronósticos no son seguros, constituyen una herramienta que permite visualizar nuevas situaciones o escenarios y elaborar planes sobre bases más confiables. Por lo tanto, el propósito principal de elaborar un pronóstico es obtener información sobre acontecimientos inciertos, controlables y no controlables por parte de una organización, pero que sean relevantes para definir cursos de acción y tomar decisiones en el presente. Para que un pronóstico genere resultados cercanos a la realidad es necesario que en su elaboración se tome en cuenta la mayor parte de los factores que puedan afectar las tendencias futuras de la variable que se pretende pronosticar. Dada la importancia que tienen los pronósticos como herramienta administrativa de planeación y como base para la construcción de diferentes modelos financieros utilizados en las organizaciones es necesario que antes de iniciar el diseño de modelos financieros se concientice de lo que son los pronósticos, los principales tipos que existen, los métodos más utilizados para pronosticar ventas y variables económicas, así como los principales criterios que se deben considerar para elaborar un pronóstico y las ventajas que ofrece a quienes lo utilizan. Uso de los pronósticos en las organizaciones
Los pronósticos son útiles en diferentes áreas de una organización, principalmente en las siguientes:
• Dirección: es responsable de la planeación estratégica de la compañía y, por lo tanto, requiere pronosticar las variables macroeconómicas (como el Producto Interno Bruto, la tasa de inflación, las tasas de interés y el tipo de cambio) y las variables de la industria (como los precios de los productos, el costo de las materias primas y la participación de mercado) que son relevantes para definir las estrategias corporativas, principalmente las relacionadas con la integración hacia adelante y hacia atrás, la penetración de mercado, el desarrollo de productos, la diversificación y las expansiones y fusiones. • Ventas y mercadotecnia: utilizan los pronósticos para determinar el tamaño del mercado, estimar el número de vendedores que requerirá la empresa, elaborar planes de publicidad y promoción, conocer la tendencia que
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seguirán los precios en el futuro y anticipar la demanda y la participación de mercado que tendrá la compañía como resultado del lanzamiento de un producto. • Producción: en esta área los pronósticos se utilizan para programar la producción y los niveles de inventario necesarios para cubrir la demanda previamente pronosticada por el área de ventas; para estimar los costos de las materias primas y de la mano de obra para calcular la capacidad de planta que es necesaria para satisfacer la producción requerida. • Recursos humanos: realiza pronósticos para determinar el número de trabajadores que deberán contratarse, anticipar niveles de rotación de personal y ausentismo, además de estimar el presupuesto que se requerirá para llevar a cabo programas de capacitación y desarrollo. • Finanzas: utiliza pronósticos para diseñar modelos de planeación financiera, que se basan en supuestos sobre el futuro para estimar el valor de una gran cantidad de variables, como son los ingresos, los gastos, las utilidades y los flu jos de efectivo. Uso de los pronósticos en el plan financiero
El plan financiero de una organización se elabora mediante un proceso que comprende cuatro etapas: 1. Escenarios: que permita conocer los diferentes estados esperados en el futuro para una serie de variables estratégicas interrelacionadas entre sí, cuyo comportamiento nos permite obtener conclusiones específicas para la toma de decisiones relevantes. 2. Pronósticos: para proyectar el volumen de ventas que se espera durante un periodo determinado y a partir de este dato estimar la cantidad de insumos que requerirá la empresa para llevar a cabo sus operaciones. 3. Presupuestos: para proyectar los ingresos y egresos considerando el valor monetario de las ventas, el pago de los insumos y servicios, el monto de la inversión en activos y el financiamiento que requerirá la empresa para ejecutar sus operaciones durante el periodo específico. 4. Estados financieros proyectados: para expresar los resultados esperados de la empresa durante el periodo de proyección.
186 CAPÍTULO 7
Pronósticos, modelos y escenarios financieros
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De la misma forma que existe una interrelación significativa entre las actividades realizadas por cada una de las áreas de una organización, también hay una relación muy estrecha entre los pronósticos que cada área realiza. Por lo tanto, los pronósticos de las áreas funcionales no se deben considerar de manera aislada sino que se deben analizar en conjunto e integrarse a la planeación estratégica de la empresa. Lo anterior se aprecia en la figura 7.1. Figura 7.1
Los escenarios y los pronósticos en un plan financiero.
Escenarios
Pronósticos
Presupuestos
Estados financieros proforma Elaborado con información de Ross, Stephen; Westerfield, Randolph W.; Jordan, Bradford D. Fundamentos de Finanzas Corporativas. Tr. C.P. Julio Coro Pando, 2ª ed. Ed. McGraw-Hill, España, 1997, 900 pp.
Métodos de pronóstico Los métodos de pronóstico se pueden clasificar en dos grupos: métodos cualitativos y cuantitativos. Los métodos cualitativos
Se basan en el criterio, las creencias, las expectativas y los juicios subjetivos de quien elabora el pronóstico para obtener estimaciones cuantitativas del
187
comportamiento de una variable a partir de información cualitativa. Se utilizan cuando no existen datos suficientes para elaborar un pronóstico o cuando éstos son difíciles de manipular numéricamente. “Los elementos que intervienen en los pronósticos cualitativos son: el pensamiento intuitivo, el juicio y la acumulación de conocimientos,” 2 por lo que para elaborar este tipo de pronósticos es común recurrir a especialistas de diversas disciplinas que puedan aportar juicios basados en la experiencia que sean útiles para los fines del pronóstico. Los métodos cuantitativos
Los métodos cuantitativos son más exactos que los cualitativos debido a que la información que utilizan se puede manipular de manera numérica, por lo que es conveniente aplicarlos cuando: 1. Existen datos numéricos referentes al comportamiento histórico de la variable que se desea pronosticar. 2. Se cuenta con información estadística que permite especificar las relaciones existentes entre las variables dependientes e independientes que son relevantes para el pronóstico. 3. Existe una suposición de consistencias; es decir, se puede suponer que el patrón de comportamiento de una variable se repetirá en el futuro. Los métodos cuantitativos de pronóstico se clasifican en análisis de series de tiempo y modelos causales. Los métodos de pronósticos cualitativos y cuantitativos se pueden apreciar en el cuadro 7.1.
2
188 CAPÍTULO 7
Stoner, James, Wankel, Charles, Administración. Tr. Rosa Ma. Rosa Suárez, 3ª ed., Ed. Prentice-Hall, México, 1989, p. 211.
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Cuadro 7.1 Los métodos de pronósticos Cualitativos
1. 2. 3. 4. 5.
Cuantitativos
Método Delphi Consenso de un papel Estudio o investigación de mercado Analogía histórica Pronóstico visionario o construcción de escenarios escenarios
Análisis de series de tiempo: 1. Promedios móviles 2. Suavización exponencial 3. Método de Box-Jenkis 4. Descomposición de series de tiempo Modelos causales o explicativos: 1. Modelos de regresión 2. Tasa de crecimiento 3. Crecimiento exponencial 4. Modelos econométricos 5. Modelo de insumo-producto o entrada-salida
Adaptado de Burés, María Esperanza, Métodos de Pronósticos Aplicados a la Administración, 3ª ed., ITESM, Monterrey, México, 1985, 258 pp.
A la vez, en el cuadro 7.2, se observa con detalle los métodos cuantitativos listados en el cuadro 7.1. Cuadro 7.2 Modelos de pronósticos Método
Descripción
Aplicaciones
Modelos causales de pronósticos
Análisis de regresión
Pronóstico explicativo: supone una relación de causa-efecto entre la información de entrada y la información resultante
Pronóstico de corto y mediano alcance de productos y servicios existentes; estrategias de marketing, contratación de personal y planeación de instalaciones
Regresión múltiple
Pronóstico explicativo: supone una Igual que el caso anterior relación de causa-efecto entre la información que resulte de éste
Continúa
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Continuación
Modelos de pronóstico de series de tiempo
Método Mét odo de des descom compos posici icion on
Promedios móviles
Pronóstic Pronós ticoo expl explica icativo tivo:: sup supone one una relación de causa-efecto entre el tiempo y la información resultante del sistema; el sistema se descompone en sus elementos
Pronóstico de medio alcance para una nueva planta y planeación del equipo, financiamiento, desarrollo del nuevo producto y nuevos métodos de ensamblaje; pronóstico de corto alcance para personal, publicidad, inventario inventario,, financiamiento y planeación de la producción Se usan para eliminar la Pronóstico de corto alcance para aleatoriedad en una serie de operaciones como inventario inventario,, tiempo; el pronóstico se basa en programación, control, fijación de los datos de la serie de tiempo precios y calendarización de suavisados por un promedio móvil promociones especiales; se emplea para calcular los componentes cíclico y estacional del método de descomposición de corto plazo
Etapas del pronóstico
Todos los procedimientos formales para pronosticar requieren extender las experiencias del pasado hacia el futuro. Así, implican la suposición de que las condiciones que generaron los datos y las relaciones pasadas son iguales a las condiciones futuras. El futuro no siempre es como el pasado. Cuando sí lo es, los métodos cuantitativos de elaboración de pronósticos funcionan bien. Cuando no lo es, llegan a producirse pronósticos imprecisos. Sin embargo, por lo general es mejor tener algún pronóstico construido de manera razonable, que no pronosticar. El reconocimiento de que las técnicas de pronósticos funcionan con datos generados por eventos históricos conduce a la identificación de los siguientes cinco pasos en el proceso de pronosticar: 1. 2. 3. 4. 5.
190 CAPÍTULO 7
Formulación del problema y recopilación de datos Manipulación y limpieza de datos Construcción y evaluación del modelo Implementación del modelo (el pronóstico real) Evaluación del pronóstico
Pronósticos, modelos y escenarios financieros
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En el paso 1, la formulación del problema y la recolección de datos se tratan como un solo paso porque están íntimamente relacionados. El problema determina los datos apropiados. Si se considera una metodología cuantitativa para pronosticar, los datos pertinentes deben estar disponibles y ser correctos. Con frecuencia, el acceso y la recopilación de los datos adecuados constituyen una tarea desafiante y que consume tiempo. tiempo. Si los datos apropiados apropiados no están disponibles, quizá tenga que volver a definirse el problema o tal vez se tenga que emplear una metodología no cuantitativa para pronosticar. Los problemas de recopilación y control de calidad de los datos surgen siempre que sea necesario obtener datos pertinentes para elaborar un pronóstico de negocios. En el paso 2, manipulación y limpieza de datos. Es posible tener demasiados o muy pocos, en el proceso para realizar pronósticos. Algunos datos quizá no sean pertinentes. Tal vez a algunos les falten valores que deban estimarse. En ocasiones ciertos datos tienen que expresarse en unidades diferentes de los originales. Algunos deben volverse a procesar (por ejemplo, recolectarse de varias fuentes y sumarse). Otros datos pueden ser adecuados, adecuado s, pero sólo para ciertos periodos históricos. De manera normal se requiere algún esfuerzo para obtener datos en la forma requerida, para usar ciertos procedimientos para pronosticar. El paso 3, construcción y evaluación del modelo, incluye ajustar los datos recolectados a un modelo de pronóstico que sea adecuado, ad ecuado, en términos de minimizar errores en el pronóstico. Cuanto más sencillo sea el modelo, mejor será en términos de la aceptación del proceso de pronósticos por parte de los gerentes que deben tomar las decisiones de la empresa. Con frecuencia, debe alcanzarse un equilibrio entre un enfoque complejo para pronosticar que ofrezca un poco más de precisión, y un enfoque sencillo que se entienda fácilmente f ácilmente y gane el apoyo de quienes toman las decisiones de la compañía, y sea activamente usado por éstos. Evidentemente, el buen juicio interviene en este proceso de selección. El paso 4, implementación del modelo, es la generación del modelo real una vez que se hayan recopilado y depurado los datos apropiados, y seleccionado el modelo de pronóstico adecuado. Los datos de periodos históricos más recientes se mantienen como respaldo y más tarde se usan para verificar la exactitud del proceso. El paso 5, la evaluación del pronóstico, implica la comparación de los valores del pronóstico con valores históricos reales. Después de que se termina la implementación del modelo, modelo, se realizan los pronósticos pronósticos para los periodos históricos más recientes, donde se conocen los valores de los datos, pero se mantienen
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como respaldo de los datos que se analizan. Estos pronósticos se comparan después con los valores históricos conocidos y se analizan cualesquiera errores en el pronóstico. Algunos procedimientos para pronosticar suman los valores absolutos de los errores y reportan esta suma; o la dividen entre el número de intentos para producir el pronóstico, y conocer el error promedio del pronóstico. Otros brindan la suma de pronósticos y se conoce el error promedio del pronóstico. Diversos procedimientos brindan la suma de los errores al cuadrado, que se compara luego con cifras similares de métodos método s alternativos para pronosticar. Algunos procedimientos también rastrean y reportan la magnitud de los términos del error, durante el periodo del pronóstico. El examen de los patrones de error a menudo lleva al analista a modificar el modelo mo delo para pronosticar. pronosticar. Administración del proceso de elaboración del del pronóstico
Si el proceso de elaboración del pronóstico se administra de manera adecuada, entonces, siempre deberían surgir las preguntas fundamentales siguientes:
• ¿Por qué es necesario el pronóstico? • ¿Quién usará el pronóstico y cuáles son los requerimientos específicos? • ¿Qué nivel de detalle o generalización se requiere, y cuál es el horizonte de tiempo adecuado? • ¿Qué datos están disponibles y serán suficientes para generar el pronóstico que se necesita? • ¿Cuánto costará el pronóstico? • ¿Qué tan exacto se espera que sea el pronóstico? • ¿El pronóstico estará a tiempo para ayudar en el proceso de toma de decisiones? • ¿El pronosticador entiende claramente cómo se usará el pronóstico en la organización? e valuar el pronóstico • ¿Está disponible un proceso de retroalimentación para evaluar y ajustar el proceso como corresponde? Un ejemplo de un pronóstico aplicado al tipo de d e cambio es el siguiente:
192 CAPÍTULO 7
Pronósticos, modelos y escenarios financieros
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El pronóstico vía los mercados financieros f inancieros
El comportamiento de los mercados de dinero, divisas, capitales, y derivados nos marcan la pauta acerca de la presencia futura de fenómenos o situaciones generales y/o específicas por la simple y sencilla razón de que los mercados financieros reflejan la convergencia de expectativas futuras de los tomadores de decisiones y estrategas financieros. Por lo antes comentado, el comportamiento de los diferentes mercados financieros se convierte en un importante medio de pronóstico de situaciones económicas, financieras y políticas. El motivo justificado es que: Los mercados financieros se adelantan, anticipan, descuentan el futuro. Implícitamente el comportamiento de los mercados financieros pronostica el futuro de:
• • • • • • • •
Las tasa de interés El tipo de cambio La inflación La actividad económica La política fiscal La política monetaria La situación de los negocios La complejidad o tranquilidad sociopolítica
Pronóstico de la cotización peso/dólar vía los mercados financieros
Es previsible una estabilidad en el tipo de cambio del peso contra el dólar cuando el comportamiento de los diversos mercados financieros presenta el cuadro siguiente: Mercado financiero
Dinero Divisas Capitales Coberturas Derivados
Comportamiento del mercado
Bajan las tasas Menos demanda sobre divisas Se revalúan los precios accionarios Disminuyen los costos de cobertura Incrementan su prima
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Es muy recomendable hacer un minucioso seguimiento diario al comportamiento de los mercados financieros, otorgando especial énfasis al análisis de las fluctuaciones significativas que con frecuencia se presentan en alguno de los mercados, porque esa variación puede ser la señal inicial de la futura ocurrencia de algún(os) evento(s) importante (s).
Administración financiera en la Práctica Determinantes del tipo de cambio
Por: Arturo Morales Castro Investigador de la Facultad de Contaduría y Administración de la UNAM
El tema del tipo de cambio es relevante en la administración financiera, para empresarios, administradores de riesgo, especuladores, analistas, tesoreros corporativos, inversionistas y, en general, en tomadores de decisiones. La importancia de identificar las variables macroeconómicos que influyen en la determinación del tipo de cambio es debido a que se asocia con crisis de devaluación, las cuales afectan a todo el país, desde cambiar los precios de los bienes y servicios, la renegociación de la deuda interna y externa, el incremento de las tasas de interés, el encarecimiento del crédito o, en algunos casos, la reducción de su disponibilidad o incluso la desaparición total de los préstamos y el incremento del desempleo, entre otros efectos.
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Identificar las variables macroeconómicas y cómo influyen en el comportamiento del tipo de cambio ayuda a las empresas a: 1) Determinar la oportunidad de aumentar o disminuir su participación de deuda en dólares o en moneda nacional, 2) Estimar el costo de oportunidad de una inversión, 3) Evaluar el riesgo cambiario y diseñar estrategias de cobertura ante probables apreciaciones o depreciaciones de la moneda nacional ante una extranjera, 4) Estimar la relación de deuda en dólares e ingresos en pesos, y la relación ingresos en dólares y deuda en pesos, y con ello la exposición en dólares antes, durante y después de una crisis cambiaria, 5) Estimar la relación de deuda total como proporción de los activos con un bajo, nulo o alto endeudamiento
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en dólares, y 6) Estimar los efectos del movimiento del tipo de cambio en los resultados de las empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). Factores determinantes
Los factores macroeconómicos identificados como de oferta son: las exportaciones, las transferencias, la inversión extranjera y el endeudamiento externo, entre otros. Cuando aumentan, también se incrementa la cantidad de divisas que entran al país y se refleja en las reservas de Banco de México. Las exportaciones implican un aumento en la oferta de divisas, por lo que al incrementarse producen una reducción en el tipo de cambio. Las transferencias están en función de lo que ocurra con la producción en el exterior, mientras que la inversión extranjera y el endeudamiento externo responden a las expectativas del los inversionistas internacionales. Los factores de oferta inciden en la cantidad de divisas: cuando aumentan, incrementa la cantidad de divisas, y ocurre lo contrario si disminuyen. Los factores macroeconómicos clasificados como de demanda son:
las importaciones, los intereses y las amortizaciones pagadas de la deuda externa, entre otros, y éstos reducen la cantidad de divisas en las reservas internacionales del Banco de México. Por ejemplo, las importaciones son una variable que sí disminuyen, como resultado implica una disminución en la demanda de divisas en el mercado, por lo que al reducir la demanda de divisas se fortalece el tipo de cambio. Además, las importaciones están en función de lo que ocurra con la producción en el exterior, el tipo de cambio real y las exportaciones. Los intereses pagados de la deuda externa están en función de lo que ocurra con la tasa de interés externa. Las amortizaciones de deuda externa son una variable que si disminuyen ocasionan una reducción en la demanda de divisas del mercado, de modo que al disminuir fortalecen al tipo de cambio. Los factores de demanda tienen relación sobre la cantidad de divisas: si se reducen, disminuye la cantidad de divisas demandadas, y ocurriría lo contrario si aumentan. Los factores macroeconómicos mixtos son: la inversión extranjera de cartera y los activos de mexicanos
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en el extranjero, entre otros, y tienen un resultado positivo o negativo sobre la cantidad de divisas. Por ejemplo, la inversión extranjera de cartera, si es positiva, representa un aumento de divisas y propicia una reducción en el tipo de cambio, mientras que un saldo negativo querría decir que los extranjeros sacaron dinero del país y propiciaría un aumento en el tipo de cambio. La inversión extranjera en cartera está en función de lo que ocurra en las expectativas del inversionista, en la inflación esperada, las tasas de interés internas y externas, y en la depreciación esperada en el tipo de cambio. La inversión de mexicanos en el extranjero, si es positiva, representa una disminución de divisas y propi-
cia un aumento en el tipo de cambio, mientras que un saldo negativo querría decir que los mexicanos no sacaron su dinero del país y propiciarían una reducción en el tipo de cambio. Como puede verse, al ser tantos y tan variables los factores que inciden en el tipo de cambio, su pronóstico es muy complejo. Los indicadores macroeconómicos son el conjunto de variables que ejerce gran influencia en la cotización de la moneda en el mercado cambiario de un país; sin embargo, otros no económicos, como los factores políticos y psicológicos pueden revestir una importancia apreciable. Fuente: EL UNIVERSAL, México, 16 de junio de 2010, sección cartera, pág. B2.
Modelos En la actualidad la empresa se caracteriza por ser dinámica, compleja y abierta a la influencia del medio ambiente; es en este contexto donde los administradores responsables de tomar decisiones y elaborar estrategias se enfrentan a diversos problemas y dificultades para encontrar métodos relacionados que les permitan simplificar sus análisis y que les faciliten la toma de decisiones. Por naturaleza la mente humana trata de simplificar su forma de ver el mundo externo, lo cual es de gran utilidad para identificar las dimensiones y posibles soluciones de un problema. Sin embargo, en la mayor parte de los casos, no es posible encontrar las soluciones más adecuadas a partir de hechos, variables y/o datos aislados que no tienen significado por sí mismos, ya que es más útil analizar un problema mediante algún modelo que permita conocer la
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relación que guardan entre sí las variables que lo definen, y pronosticar su comportamiento y a la vez tomar decisiones más apegadas a la realidad. Varios autores han definido de diferentes maneras lo que es un modelo, a continuación se citan a algunos de ellos: Robert Thierauf, define los modelos como “Representación o abstracción de un objeto real o de una situación real.”3 Herbert Moskowitz, define los modelos como “Abstracción o representación idealizada de un sistema de la vida real.”4 Harold Bierman, entiende los modelos como “Simplificación de un problema de decisión empresarial. Esta simplificación se logra incluyendo sólo los elementos de importancia y excluyendo los aspectos que no sean esenciales”.5 Alfred Oxefeldt, define los modelos como una “Réplica simplificada de la realidad que identifica sus componentes principales e indica cómo se interrelacionan éstos.“6 Finalmente, la misma World Wide Web (www) los define como “Construcciones que pretenden ayudarnos a entender las cosas de una mejor manera”.7 Partiendo de las definiciones anteriores podemos decir que un modelo es una representación simplificada y lógica de una situación real, que permite identificar los elementos o variables que la componen y la manera como se interrelacionan con el fin de entender el funcionamiento de un sistema y/o de facilitar el análisis y la solución de un problema. Características generales de los modelos
Cuatro son las características básicas de los modelos: 1. Son versiones simplificadas y representativas de una realidad compleja, con sus propias variables o elementos que se relacionan entre sí.
Thierauf, Robert, Introducción a la Investigación de Operaciones, Ed. Limusa, México, 1984, p. 26. Moskowitz, Herbert, Wright, Gordon, Investigación de Operaciones. Tr. Carlos A. Franco, Ed. Pretice-Hall, México, 1987, p. 11. 5 Bierman, Harold, Bonin, Charles, Hausman, Waren, Análisis Cuantitativo para la Toma de Decisiones. Tr. Ernesto Morales Peake, 8ª ed, Ed. Addison-Wesley Iberoamericana, México, 1994, p. 15. 6 Oxefeldt, Alfred, Análisis de Costo-Beneficio para la Toma de Decisiones. Tr. Franklin Maiguashca, Ed. Norma, Colombia, 1985, p. 51. 7 http://www.radix.net/crbnblu/assoc/bellingr/dynmod/dynmod.htm 3 4
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2. Tienen que ser concretos y claros para poder resaltar lo esencial y cumplir con su objetivo fundamental que es facilitar la comprensión y el análisis de un fenómeno real. 3. La utilidad de los modelos depende de la capacidad que posean para representar las relaciones que existen entre las variables que los componen y para incorporar elementos dinámicos que permitan realizar simulaciones. 4. La validez de los modelos depende de los criterios generales y de los conocimientos tomados en cuenta en su elaboración, los cuales determinan el grado de aplicación de los modelos en situaciones reales, su capacidad para incorporar las principales variables que caracterizan a la realidad que pretenden representar y su flexibilidad para permitir cambios a través del tiempo. Tipos de modelos
Existen distintas clasificaciones de modelos; sin embargo, se pueden presentar de diversas formas de acuerdo con el propósito de la disciplina, siendo los más comunes los siguientes: 1. Modelos abstractos: son los que no tienen características físicas comunes con la realidad, por ejemplo, los modelos matemáticos. Un modelo matemático es uno de los tipos de modelos científicos, que emplea algún tipo de formulismo matemático para expresar relaciones, proposiciones sustantivas de hechos, variables, parámetros, entidades y relaciones entre variables y/o entidades u operaciones, para estudiar comportamientos de sistemas complejos ante situaciones difíciles de observar en la realidad. 2. Modelos computacionales: se componen de varios procedimientos definidos que se pueden ejecutar en una computadora. 3. Modelos conceptuales: describen mediante enunciados o párrafos el funcionamiento de una situación real al señalar sus alcances y limitaciones. 4. Modelos concretos: tienen características físicas de la realidad que representan, por ejemplo, el caso de los aviones a escala.
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5. Modelos cuantitativos: están conformados por una serie de ecuaciones que representa las relaciones conocidas entre variables específicas, por ejemplo, los modelos financieros que se utilizan para evaluar proyectos de inversión o los modelos econométricos que forman parte de los modelos cuantitativos, pero en este caso las ecuaciones representan el comportamiento de la economía. A la vez en economía matemática los modelos son una representación teórica del funcionamiento pretendido de los diversos procesos de la economía, que utilizan variables y relaciones lógicas entre las mismas. Como en otros campos, son representaciones simples que ayudan a la comprensión de sistemas más complicados, a menudo emplean técnicas matemáticas. 6. Modelos de actividad: se utilizan para mostrar las actividades funcionales que integran un proceso y para señalar las entradas, salidas y mecanismos que intervienen en la realización de las mismas. 7. Modelos de relación: utilizan matrices para representar las relaciones que existen entre las variables que los integran, por ejemplo, los organigramas matriciales. 8. Modelos descriptivos: permiten analizar el comportamiento de un sistema y predecir lo que ocurriría si cambiaran las variables que lo definen; estos modelos se utilizan para describir la realidad sin incluir ninguna connotación de bueno o malo, como es el caso de los modelos de simulación. 9. Modelos de simulación: son programas computacionales que replican las características del sistema real que se desea analizar y “están diseñados específicamente para emplearse en los problemas cuya comple jidad impide describirlos o resolverlos con las ecuaciones matemáticas ordinarias (programación lineal)”8 y que además se deben analizar bajo distintos escenarios para conocer el efecto producido por la alteración de algunas variables. Los modelos de simulación son de gran utilidad para los tomadores de decisiones, ya que ilustran los resultados que pueden obtenerse de diversos cursos de acción. 10. Modelos determinísticos: un modelo determinístico es un modelo matemático donde las mismas entradas producirán de manera invariable 8
Stoner, James, Wankel, Charles, Administración, Tr. Rosa Ma. Rosa Suárez, 3ª ed., Ed. Prentice-Hall, México, 1989, p. 201.
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11. 12. 13. 14. 15.
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las mismas salidas, no contemplándose la existencia del azar ni el principio de incertidumbre. Está estrechamente relacionado con la creación de entornos simulados a través de simuladores para el estudio de situaciones hipotéticas, o para crear sistemas de gestión que permitan disminuir la incertidumbre. La inclusión de mayor complejidad en las relaciones con una cantidad mayor de variables y elementos ajenos al modelo determinístico hará posible que éste se aproxime a un modelo probabilístico o de enfoque estocástico. Por ejemplo, la planificación de una línea de producción, en cualquier proceso industrial, es posible realizarla con la implementación de un sistema de gestión de procesos que incluya un modelo determinístico en el que estén cuantificadas las materias primas, la mano de obra, los tiempos de producción y los productos finales asociados con cada proceso. Modelos dinámicos: sus elementos varían de manera constante debido a que ocurren diferentes eventos en el tiempo. Modelos empresariales: representan los procesos y flujos de información que ocurren en una organización. Modelos estáticos: sus variables perduran sin cambio a través del tiempo. Modelos estáticos-dinámicos: algunas de sus variables permanecen constantes y otras cambian. Modelos estocásticos o probabilísticos: los resultados de estos modelos se obtienen al emplear distribuciones de probabilidad para representar la incertidumbre sobre un proceso y determinar datos no disponibles, por lo que una entrada determinada no producirá siempre la misma salida. Modelos heurísticos: se utilizan para encontrar soluciones a los problemas, aunque no necesariamente proporcionan las soluciones óptimas, por ejemplo, los modelos de planeación estratégica. Modelos normativos o prescriptivos: permiten formarse un criterio para obtener la solución óptima de un problema, como en el caso de los modelos de programación lineal (implican relaciones lineales o proporcionales entre sus variables y se utilizan para determinar la manera óptima de asignar recursos con el fin de maximizar ganancias o minimizar costos, como los modelos utilizados para determinar volúmenes de producción). Modelos predictivos: permiten conocer el valor futuro de alguna o algunas variables.
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Construcción de modelos cuantitativos
La resolución de problemas administrativos, financieros y económicos, así como de diversas áreas de conocimiento se realiza principalmente mediante la construcción de modelos cuantitativos, los cuales son herramientas con las que se pueden analizar problemas y examinar diferentes alternativas de solución, ya que permiten representar situaciones reales de manera simplificada y facilitan la búsqueda de soluciones óptimas, que en la mayor parte de los casos están relacionadas con la asignación de recursos. El procedimiento para la construcción de un modelo cuantitativo consta de al menos cuatro etapas que se describen a continuación: 1. Planteamiento del problema
Implica la identificación y definición de las variables que intervienen en el problema o fenómeno que se desea representar, que se clasifican de la siguiente manera: a. Variables independientes: su comportamiento no depende de otras variables, por lo que constituyen los valores de entrada o datos a partir de los cuales se construye el modelo. Las principales variables independientes que definen a un modelo son: • Variables de decisión: están bajo el control del modelador y pueden manipularse como parte del proceso de solución, por ejemplo, el precio de un producto. • Variables exógenas: por lo general, son de tipo macroeconómico y el modelador no las puede controlar, pero son importantes para la solución del problema y se deben considerar en la construcción del modelo, como es el caso de la tasa de inflación. • Políticas y restricciones: son limitaciones físicas, legales o de cualquier otra índole que se deben tomar en cuenta para determinan la mejor solución, ya que definen los límites dentro de los cuales debe darse la solución del problema, por ejemplo, el porcentaje del producto terminado que se debe mantener en inventario como medida de seguridad.
201
b. Variables dependientes: su comportamiento está en función de una o más variables independientes. También se les llama variables de salida porque sus valores son en sí los resultados que genera el modelo, por ejemplo, los ingresos calculados a partir del precio de venta de un producto. 2. Representación simplificada del problema
Es la construcción del modelo en sí, que consiste en identificar y representar de manera cuantitativa las relaciones existentes entre las variables que definen el problema. 3. Solución del modelo
La combinación de valores o la relación entre las variables que mejor satisfaga los objetivos o criterios de decisión establecidos será la solución del modelo, por lo que es necesario analizar diferentes opciones de relación entre las variables para observar el efecto que se produce cuando se modifica alguna de ellas. 4. Implantación de la solución
Consiste en poner en práctica la solución propuesta por el modelo, para lo cual se requiere que todas las personas que utilicen el modelo entiendan su funcionamiento y lo vean como una herramienta más que les puede facilitar su trabajo. Para mantener la vigencia del modelo es necesario monitorear su funcionamiento siempre y realizar los ajustes necesarios que permitan el logro de los objetivos previamente establecidos. Importancia de los modelos para la solución de problemas
Los modelos ofrecen diversos enfoques para resolver problemas relacionados con diferentes campos del conocimiento, en especial, los modelos cuantitativos que son útiles para las ciencias económico-administrativas porque proporcionan un método objetivo y lógico para analizar las alternativas cuando se van a
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tomar decisiones relacionadas con la maximización de beneficios o la minimización de costos en áreas como transporte, compras, mercadotecnia, contabilidad y planeación financiera, entre otras. En la actualidad, el desarrollo de las herramientas computacionales ha permitido que quienes toman estas decisiones interactúen directamente con modelos que representan situaciones reales de negocios. Los modelos también pueden utilizarse como medio para estudiar el comportamiento de un sistema y mejorar su desempeño, ya que permiten identificar una estructura óptima en función de las interrelaciones que existen entre sus componentes. Por otra parte, es importante mencionar que la evaluación de los modelos es algo muy subjetivo; es decir, los usuarios evalúan los modelos con base en los resultados que generan, los cuales variarán según la familiaridad y capacidad que tengan para trabajar con dichos modelos, por lo que en muchas ocasiones la evaluación no se fundamenta en el poder que en realidad tienen los modelos para solucionar problemas, sino en la capacidad que tienen los usuarios para trabajar con ellos. Sin embargo, el uso de modelos para analizar y solucionar problemas es más sencillo, seguro y menos costoso que la manipulación de situaciones reales. Los modelos y la simulación
Los modelos son representaciones simplificadas y lógicas de situaciones reales que permiten identificar los elementos o variables que las componen y la manera como éstas se interrelacionan, con el fin de entender el funcionamiento de un sistema y/o de facilitar el análisis y la solución de un problema. Los modelos son de gran utilidad cuando se analiza el funcionamiento de sistemas comple jos, en especial, de tipo económico y financiero. Sin embargo, la necesidad de anticipar el futuro y de responder a preguntas como, ¿qué pasa si…? ha llevado a los diseñadores de los modelos a utilizar una herramienta adicional: la simulación, que es una técnica de análisis. Consiste en provocar cambios en las variables que integran el modelo, con el fin de analizar cómo la ocurrencia de ciertos cambios en alguna o algunas de estas variables puede afectar el comportamiento y el resultado de otros o de
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todo el modelo en su conjunto. Los modelos de simulación son instrumentos de análisis muy valiosos para los tomadores de decisiones, ya que permiten manipular el comportamiento de diversas variables e ilustran los resultados que se pueden obtener de diversos cursos de acción. La simulación es útil por diferentes razones, entra las que destacan las cinco siguientes: 1. Permite entender y analizar las relaciones internas que existen entre las variables que integran un modelo. 2. Permite alterar las variables que conforman el modelo que representa al sistema y analizar el efecto de estos cambios en el comportamiento del mismo. 3. Permite probar la validez de hipótesis en sistemas complejos como los sistemas económicos, las industrias y las empresas. 4. Por lo general, los resultados que se obtienen de una simulación son muy similares a los que se obtendrán si se experimenta en el sistema real. 5. Analizar el comportamiento de un sistema mediante un modelo de simulación es menos costoso que realizar el mismo análisis en el sistema real. Aunque la simulación no es una técnica 100% exacta, proporciona resultados estimados que más que generar soluciones óptimas permiten comparar diferentes alternativas para solucionar un problema. Un ejemplo de un modelo aplicado al tipo de cambio es el siguiente: Las premisas
Si se define al tipo de cambio del peso frente al dólar estadounidense en función de los Índices Nacionales de Precios al Consumidor ( INPC) o inflación en México y Estados Unidos, así como de las tasas de interés libre de riesgo correspondientes. El modelo
Matemáticamente el modelo se define como: Tc = f E (RMEX ),E (R EEUU ),E (InflaciónMEX ), E (InflaciónEEUU )
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Donde: E = Expectativas R MEX = Rendimientos en México R EEUU = Rendimientos en Estados Unidos InflaciónMEX = INPC o Inflación en México InflaciónEEUU = INPC o Inflación en Estados Unidos Especificado el modelo y al obtener los datos mencionados, se puede aplicar como se presenta a continuación. Los datos
Para el INPC o inflación de ambos países se tomaron los que representan a todos los sectores del consumo en promedio. Para la tasa de interés en México se tomaron los CETES a 28 días en promedio mensual, para la tasa en EEUU, se consideró los TBill a tres meses en promedio mensual, pero para ser consistentes con los datos de la tasa libre de riesgo de México, se calcularon las tasas equivalentes9 a 28 días de los TBill . Para el tipo de cambio, pesos por dólar estadounidense, se empleó el tipo de cambio para solventar obligaciones denominadas en moneda extranjera (promedio mensual). El periodo para los datos requeridos es de enero de 1995 a septiembre de 2000, valores en forma mensual. La herramienta de cálculo y metodología
Se empleó la hoja de cálculo Excel 97, la cual cuenta con la función de “Análisis de Datos” dentro del menú de “Herramientas”, que nos permite hacer un Para el cálculo de la tasa equivalente se emplea la siguiente expresión:
9
m/n 360 n − 1× ×100 TE = 1+ i × m 360
donde: TE = Tasa de equivalente. i = Tasa original. n = Plazo original. m = Plazo a determinar.
205
análisis de regresión multivariado, dándonos como resultados, entre otros conceptos:
• Coeficiente de Correlación Múltiple • Coeficiente de Determinación (R2) • Error Típico El Coeficiente de Correlación nos permite identificar la relación que existe entre las variables a cambiar conjuntamente en una misma dirección, puede tomar valores entre 1 y –1. El Coeficiente de Determinación establece el porcentaje de valores de la variable dependiente (en este caso, el tipo de cambio) cambio ) que pueden ser explicados con los datos de las variables independientes ( INPC y tasas de interés). El error típico establece el grado grad o de error en el que se incurre al tratar de explicar el comportamiento histórico de la variable dependiente en relación con las variables dependientes involucradas en la función o modelo. mo delo. La metodología empleada para la discriminación de las variables independientes se fundamentó en determinar los conceptos antes mencionados para las diferentes combinaciones de dichas variables en la función de tipo de cambio, al justificar la elección con base en los resultados de los coeficientes y error típico correspondientes a cada combinación de variables. Resultados del modelo del tipo de cambio
Con la idea de simplificar los nombres de las variables se empleó la siguiente nomenclatura: Y
TC
X1
X2
X3
INPC MEX
INPC USA
CETES 28d
X4
TB EQ 28 d
A continuación se muestra una tabla con los resultados de cada combinación de variables, así como sus parámetros de selección correspondientes.
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Caso
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Variable independiente
X1 X1 X1 X1 X1 X1 X1
X2 X2 X2 X2 X2
X3 X3 X3 X3
X4 X4 X4 X4
X3 X4 X2 X2
X3 X3
X4 X4
X1 X2 X3 X4
Coeficiente de correlación
Coeficiente de determinación R2
Error típico
0.968 0.962 0.955 0.966 0.962 0.954 0.943 0.951 0.894 0.941 0.680 0.929 0.884 0.575 0.511
0.934 0.925 0.912 0.934 0.924 0.911 0.890 0.904 0.800 0.885 0.462 0.863 0.781 0.331 0.261
32.34% 34.24% 37.06% 32.16% 34.39% 37.11% 41.20% 38.50% 55.58% 42.03% 91.10% 45.62% 57.64% 100.86% 105.97%
Interpretación económico-financiera económico-financiera del modelo del tipo de cambio
De lo anterior se concluye que la función del tipo de cambio presenta buenos resultados cuando se involucran las cuatro variables independientes seleccionadas (X1, X2, X3 y X4). Por otro lado, los mejores indicadores resultan cuando la función de tipo de cambio se forma por el INPC de México (X1) y el INPC(X3) y tasa de interés (X4) de EUA. Sin embargo, por simplicidad el tipo de cambio puede ser representado en función de los INPC de México y EUA (X1 y X2, respectivamente), o en forma más simple por cada uno de los INPC individualmente. De aquí se concluye que los INPC (o la inflación), son las la s variables que mayormente explican el comportamiento histórico del d el tipo de cambio. Escenarios
En el presente, es claro que nuestras vidas están inmersas en un ambiente de continuo cambio; ambiente que requiere más que nunca, la toma de decisiones anticipada: los hombres de negocios, gobernantes, administradores y, en general, los tomadores de decisiones, deben contar con una imagen clara acerca
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de los distintos futuros alternativos que se pueden presentar, los cuales incluyen los principales factores que determinan los Economía Política distintos contextos en los que se (factores fundamentales). Elecciones, nacionalizacioParidad de los poderes de desenvuelven; económicos (panes, forma de gobierno, compra, diferencia de las ridades de los poderes de comcomposición de los partidos tasas de interés, balanza de políticos. pra, diferencias de las tasas de pagos, etcétera. interés, balanza de pagos, tipo de cambio, etc.), político (elecciones, nacionalizaciones, formas de gobierno, composición del gobierno, etc.), social (menMedio ambiente Sociedad y población talidad, propensión al ahorro, a horro, rereClima, terremotos, cosechas, Mentalidad, propensión al mal tiempo, materia prima, ligión, educación, etc. ) y medio ahorro, religión, etcétera. etcétera. ambiente (clima, terremotos, cosechas, mal tiempo, precio de las materias primas, etc.), como se puede apreciar en la figura 7.2. Fuente: Elaboración Elaboración propia con base en información de Unión de de Bancos Suizos, http: //www //www.ubs.com/, .ubs.com/, septiembre de 2010. Debido a la emergencia de un mundo altamente interactivo, en el cual los cambios se caracterizan por ser cada vez más frecuentes y trascendentales, y percatándose del peligro de confiar en un plan diseñado para un futuro altamente asegurado, existe consenso por razonar más allá, alrededor de una gama de futuros posibles, al considerar así distintos conjuntos de eventos para elaborar planes más apropiados. Este reconocimiento ha alentado el uso de escenarios. En la década de 1970-79, los escenarios se comenzaron a considerar en el campo de la planeación estratégica; también se desarrollaron varios métodos relativamente formalizados de construcción de escenarios, la mayor parte fundamentados en entrevistas con expertos. Ya a inicios de la década de 1980-89, los escenarios eran usados por una cantidad creciente de organizaciones en el mundo m undo.. A mediados de esa década, la planeación de escenarios se volvió aún más popular. Por lo que los escenarios tomaron lugar en la mayor parte de la literatura de administración, como en el caso de Figura 7.2
Factores determinantes del contexto de los escenarios.
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en n El aprendizaje de las organizaciones La ventaja competitiva de Michael Porter,10 e de Peter Senge11 o en La administración estratégica de Henry Mintzberg.12 A finales de esa década, la planeación de escenarios continuó su difusión, mediante las denominadas “networking activities” de de Peter Schwartz,13 quien fundó la Global Business Network y también a través del crecimiento de la “prospectiva estratégica” francesa, encabezada por Jacques Lesourne y Hughes de Jouvenel. Conceptualización
En una primera aproximación para el término escenario escenario,, se puede definir como una descripción de un futuro posible. Un escenario es una descripción de un “futuro posible”, basada en un con junto de elementos mutuamente consistentes, dentro de un marco de supuessupuestos específicos. Muchas veces los términos de escenario y pronóstico son confundidos; los escenarios no son, ni deben deb en ser interpretados como pronósticos.
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Porter Michael Eugene Eugene (n. 1947), es un economista economista estadounidense, estadounidense, profesor profesor en la Escuela de Negocios Negocios de Harvard, especialista en gestión y administración de empresas, y director del Instituto para la estrategia y la competitividad. Su principal teoría es la de Gerencia Estratégica, que estudia cómo una empresa o una región pueden construir una ventaja competitiva y sobre ella desarrollar una estrategia competitiva. Senge Peter M. En la década década de 1990-99 1990-99 se consideró como como la figura principal del del desarrollo organizacional con su libro The Fifth Discipline donde desarrolla la noción de organización como un sistema (desde el punto de vista de la Teoría General de Sistemas), en el cual expone un notable cambio de mentalidad profesional. Mintzberg Henry en su más reciente reciente libro Tracking Strategies, Towards a General Theory (2007) , pretende explicar los cambios de estrategias de manera deliberada o forzada. En el capítulo introductorio, introductorio, de nuevo analiza el concepto de estrategia, y en los siguientes 10 capítulos analiza las estrategias de organizaciones en dilatados periodos en el tiempo, en algún caso hasta 150 años, mediante el uso de casos prácticos. Éstos incluyen negocios, gobiernos, universidades y personas. Muchos estudiosos estudiosos de estrategia estrategia empresarial empresarial discuten discuten que que Mintzberg Mintzberg sólo es capaz capaz de realizar crítica crítica destructiva sin aportar ningún modelo alternativo. Pese a sus ácidas críticas contra escuelas de negocio y consultoras estratégicas, ha ganado sendos premios de McKinsey , publicado en la Harvard Business School . Lo cual no deja de ser irónico y refleja las propias contradicciones del autor. Schwartz Peter ha escrito escrito muchos libros, en una variedad amplia amplia de asuntos futuro-orienta futuro-orientados. dos. En Sorpresas inevitables (Gotham, 2003), está una mirada en las fuerzas del juego en el mundo de hoy, y cómo continuarán afectándolo. Su primer y más famoso libro, El arte de la visión larga (Doubleday, 1991) es considerado por muchos para ser la publicación semanal en el planeamiento del panorama y utilizado como libro de texto por muchas escuelas de negocio. Él también co-escribió El auge largo (Perseus, 1999), una mirada en un futuro caracterizado por franqueza global, prosperidad y descubrimiento. Cuando son buenas las compañías hacen malas cosas (Wiley, 1999), es una exposición para la responsabilidad responsabi lidad corporativa en una edad de la corrupción. Futuros de China ( (Jossey-Bajo Jossey-Bajo,, 2001), es una visión de diversos futuros potenciales para China.
209
Por lo general, los escenarios proveen de una descripción más cualitativa y contextual de cómo el presente se convertirá en futuro, en vez de enfocarse en la búsqueda de la precisión numérica. Asimismo, tratan de identificar un con junto de futuros posibles, cada uno con co n ocurrencia plausible; involucran una visión a largo plazo, lo cual permite eliminar efectos periódicos y a la vez, considerar puntos críticos (o de inflexión) de las series históricas, no perceptibles en periodos cortos. Una segunda definición se refiere a que un escenario es el estudio que permite conocer los diferentes estados esperados en el futuro para una serie de variables estratégicas interrelacionadas entre sí, cuyo comportamiento nos permite obtener conclusiones específicas para la toma de decisiones relevantes. Cabe precisar que el estado futuro de esas variables, se determina con base en la consideración de una serie de premisas, que se deben fundamentar con toda amplitud. Desarrollar los escenarios institucionales es una actividad indispensable para proyectar o inferir el estado futuro de la empresa. Modalidades
El escenario puede ser cualitativo o cuantitativo, conviene asignar probabilidad de ocurrencia a cada estado esperado para facilitar la obtención de conclusiones, asimismo, los escenarios pueden adoptar la modalidad individual. indi vidual. Cuando se contempla una sola variable estratégica o múltiple, cuando considera varias variables estratégicas. Modelo de un escenario
A continuación se presenta el esquema de un escenario. Enfoque del escenario: Tipo de escenario: Horizonte del escenario:
Tasas de interés cualitativo 201...
Estados esperados Variables estratégicas
Tasas de interés nacionales
E-1
Estables
E-2
E-3
Tendencia a la baja Tendencia a la alza Continúa
210 CAPÍTULO 7
Pronósticos, modelos y escenarios financieros
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Continuación
Tasas de interés internacionales Tendencia a la alza Estable Probabilidad de ocurrencia 25% 90%
Tendencia a la baja 40%
Premisas consideradas: Para escenario 1 (E-1)
Para escenario 2 (E-2)
Para escenario 3 (E-3)
1. Estabilidad de la inflación 1. Disminución de la tasa de 1. Repunte de la inflación mexicana inflación interna mexicana 2. Continuación del desliz del 2. Crecimiento de la econo2. Incremento a la tasa de peso ante el dólar mía estadounidense a tasas deslizamiento del peso similares al año actual 3. Crecimiento en el déficit fiscal de la economía estadounidense
Interpretación
Se contempla una disminución de las tasas de interés nacionales para el 201... y un mantenimiento a los niveles actuales de las tasas de interés internacionales, por lo que se sugiere la contratación de financiamientos expresados en moneda nacional. Los escenarios financieros
Conceptualmente, el escenario, es el conjunto de circunstancias en torno a un suceso. Técnicamente, el escenario financiero, es el instrumento por medio del cual se está en posibilidades de visualizar la futura situación financiera de la empresa, al considerar una serie de premisas y supuestos técnicos. La situación financiera de la empresa esperada para el futuro se expresa proyectando para el corto, mediano y largo plazos, las ocho variables estratégicas siguientes: 1. Ventas 2. Costo 3. Utilidades
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4. 5. 6. 7. 8.
Flujos de efectivo Activos Pasivos Rentabilidad Valor de la empresa
Tipos de escenarios
Aun cuando sólo se consideran estos tres tipos de escenarios, existe un cuarto escenario llamado de escape, el cual se puede conceptualizar como: a. "Con la finalidad de realizar realizar un análisis de riesgo de un determinado proyecto de inversión, comúnmente se establecen varios escenarios o entornos, el pesimista, el esperado y el optimista. El escenario de escape es la idea de un entorno no previsto, de circunstancias excepcionales que en un momento dado pueden afectar. Un aumento súbito de los precios de los insumos, grandes fluctuaciones cambiarias, son ejemplo de circunstancias a tomar en cuenta para un escenario de escape. Asimismo, como ejemplo de soluciones ante dicho escenario, se podrían mencionar las decisiones corporativas en lo que se refiere a escisiones, fusiones o las suspenciones de pagos." "El escenario de escape es una medida estratégica, la cual se debe tomar en caso de encontrarse en una situación crítica, es decir, cuando no se obtienen los resultados esperados." b. "Es una alternativa, que como su nombre lo indica, se debe considerar como última instancia, para el caso de que lo planeado no tenga los resultados programados. El tipo de escape que se tome dependerá de la ética, los valores y principios de las personas involucradas en la toma de decisiones. Por ejemplo, un escenario de escape fue en tiempos pasados el suicidio de accionistas en la crisis del 29, drástico ¿no?, pero ofrecer su vida era un escenario de escape para pagar sus sus deudas." c. "Es aquella estrategia que toda persona moral o física debe contemplar para cualquier imprevisto, problema o fracaso que se presente en alguna relación, actividad o negocio que se realice, es decir, es el plan de
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acción a tomar en el caso de que falle la relación, actividad o negocio y en la medida de lo posible, evite la pérdida de nuestros recursos." Por lo general, en la práctica se desarrollan tres tipos de escenarios: a. El escenario optimista b. El escenario pesimista c. El escenario de referencia El escenario optimista: se elabora considerando una serie de premisas (básicas y de apoyo) y variables económico-financieras favorables y benévolas para la empresa, cuyo grado de probabilidad de ocurrencia es elevado. Su ilustración gráfica es la siguiente: Compañía: LA UVA, S.A. DE C.V. ESCENARIO FINANCIERO 201_________ Probabilidad de ocurrencia: 80% Modalidad: OPTIMISTA MATRIZ DE PREMISAS:
BÁSICAS: 1. Crecimiento del mercado
2. Incremento de ventas
3. Reducción del costo financiero
DE APOYO: 1.1 Crecimiento de la economía nacional 1.2 Mejoría en la economía internacional 1.3 Mayor poder adquisitivo del consumidor 2.1 Inclusión a nuevos mercados 2.2 Introducción de nuevos productos 2.3 Maduración de proyectos de inversión 3.1 Menores tasas de interés en pesos 3.2 Menores tasas de interés en dólares 3.3 Estabilidad cambiaria ESCENARIO FINANCIERO Cifras millones de pesos
HORIZONTE VARIABLE
Corto plazo
Mediano plazo
Largo plazo
Ventas Costos Utilidades Flujos de efectivo Activos Pasivos Rentabilidad Valor de la empresa
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El escenario pesimista: se elabora considerando una serie de premisas (básicas y de apoyo) y variables económico-financieras adversas para la empresa, cuyo grado de probabilidad de ocurrencia es bajo. Su ilustración gráfica es la siguiente: COMPAÑÍA: LA UVA, S.A. DE C.V. ESCENARIO FINANCIERO 201_________ Probabilidad de ocurrencia: 20% Modalidad: PESIMISTA MATRIZ DE PREMISAS:
BÁSICAS: 1. Contracción del mercado interno 2. Estancamiento en ventas 3. Mayor costo financiero
DE APOYO: 1.1 Recesión internacional 1.2 Reducción del gasto e inversión pública 2.1 Baja liquidez 2.2 Alta competencia 3.1 Mayores tasas de interés 3.2 Incremento al desliz del peso
ESCENARIO FINANCIERO Cifras millones de pesos
HORIZONTE VARIABLE
Corto plazo
Mediano plazo
Largo plazo
Ventas Costos Utilidades Flujos de efectivo Activos Pasivos Rentabilidad Valor de la empresa
El escenario de referencia: es aquel que se elabora considerando tanto las premisas (básicas y de apoyo) y variables económico-financieras adversas como favorables, mismas que se ponderan de acuerdo con su grado de probabilidad de ocurrencia. Su ilustración gráfica es la siguiente:
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COMPAÑÍA: LA UVA, S.A. DE C.V. Modalidad: DE REFERENCIA ESCENARIO FINANCIERO 201___
Probabilidad
OPTIMISTA:80% PESIMISTA:20%
HORIZONTE
Corto plazo VARIABLE
Optimista
Pesimista
Ponderado
Mediano Plazo Optimista
Pesimista
Ponderado
Largo plazo Optimista
Pesimista
Ponderado
Ventas Costos Utilidades Flujos de efectivo Activos Pasivos Rentabilidad Valor de la empresa
Existen también otras clases de escenarios aparte de los financieros, por ejemplo para Larry Hirschorn, los escenarios pueden clasificarse de acuerdo con su morfología (escenarios de proceso y de estado) y según su verosimilitud y visión global (escenarios posibles, factibles y deseables). Por otro lado, Julien y La Monde proponen una tipología que empieza por clasificar a los escenarios en exploratorios (tendenciales y de enmarque) y de anticipación (normativos y de contraste). En relación con los escenarios exploratorios, que se definen como la descripción de las tendencias y condiciones de un futuro posible a partir de una situación actual (véase cuadro 7.2). Cuadro 7.2 Escenarios exploratorios Escenarios exploratorios Tipo de escenario
Tendencial
De enmarque
Objetivo
Características
Asume la permanencia y la predominancia de las tenIdentificar un dencias más fuertes. Examina la continuidad de las tenfuturo posible dencias en el futuro. Delimitar el esAsume la permanencia y la predominancia de ciertas pacio de los tendencias. Varía en forma extrema las hipótesis concerfuturos posinientes a la evaluación de estas tendencias. bles
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Los escenarios se ubican en la planeación, como una herramienta útil en el proceso que ésta involucra, como lo son otras que a la fecha existen, como lo muestra la figura 7.3. Figura. 7.3. Herramientas en el proceso de Planeación.
y
Herramientas en el proceso de
↓ Planeación
Modelos econométricos Series de tiempo Técnicas de extrapolación Modelos estadísticos Simulación Modelos causales ESCENARIOS Análisis de Redes Árboles de relevancia Técnica delphi Modelos de impactos cruzados Curvas envolventes Mapeo contextual Curvas analógicas
La construcción de escenarios es, en esencia, un proceso altamente cualitativo, aunque puede incorporar los resultados de modelos cuantitativos; supone que el futuro no es la simple manipulación matemática del pasado, sino la confluencia de muchas fuerzas (del pasado, presente y futuro), que pueden ser comprendidas al razonar acerca del problema en cuestión. Comparados con otras técnicas, los escenarios son útiles cuando los horizontes de tiempo que se proyectan son largos, cuando las situaciones son comple jas, en las cuales muchos factores son inmensurables; cuando éstas contienen un alto grado de incertidumbre, donde virtualmente cualquier factor es variable y ninguno es constante; cuando la información disponible es escasa o poco confiable para utilizar modelos cuantitativos.
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Pautas para construir escenarios
La pregunta, ¿cómo crear escenarios?, puede asemejarse a, ¿cómo bailas?, o ¿cómo pintas o cómo escribes un libro? Si bien está claro que no existe una receta que describa el procedimiento a seguir para la construcción de escenarios, en general, se sugieren un procedimiento a seguir de siete etapas durante su construcción. Es importante señalar que, la lista es sólo un asistente para la construcción de escenarios y la cabal aplicación de ésta dependerá del caso en particular de que se trate, por lo que en algunos casos, se aplicarán sólo algunas etapas, sin que por ello deba despreciarse su utilidad. 1. Definición del problema y propósito de los escenarios
Herman Khan quizá no estaba tan equivocado cuando reconoció que lo más importante durante el proceso de la construcción de un escenario, era sólo pensar acerca del problema; el conflicto entre la situación actual y el estado deseado. Un aspecto que tiene que ver mucho con esto y que sólo algunos autores mencionan es el referente al propósito del escenario. Muchos de los esfuerzos pasados sobre escenarios han sido poco efectivos, debido a que no fueron considerados los propósitos para los cuales el escenario era desarrollado. El formular de manera adecuada el problema al que nos enfrentamos, nos conduce a definir cuál es la situación actual en la que nos encontramos y hacia dónde queremos llegar. Estas cuestiones podrían parecer evidentes o redundantes; sin embargo, permitirán que muchos de los problemas e inquietudes que a lo largo de éste surjan, se solucionen con mayor prontitud y facilidad. 2. Organización del equipo de trabajo
Si bien, en la mayor parte de los casos el ejercicio de construcción de escenarios lo realiza sólo el planeador, habrá otros en los que se incluya la participación de varias profesiones, lo cual sin duda enriquece el proceso, pero a la vez, puede ocasionar dificultades y conflictos entre el personal involucrado. Al respecto, se propone un enfoque multiperspectivo, en donde existen tres grupos de actores en la planeación de escenarios: el cliente, el grupo de planeación y los expertos. El grupo de
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planeación recoge la opinión de los expertos mediante la aplicación de cualquier herramienta participativa de planeación. Con esta información, más la obtenida de manera adicional, el grupo de planeación hace uso de modelos de regresión o de simulación para obtener pronósticos y predicciones válidas y confiables. 3. Horizonte de Análisis
En general, la mayor parte de la bibliografía coincide en destinarlos para el largo plazo (que definen entre 5 y 15 años); el horizonte de tiempo ideal es específico para el caso de que se trate. Asimismo, numerosos autores han establecido que no existen términos absolutos de horizontes de largo o corto plazos. Parece haber una regla similar, la cual se refiere al periodo necesario que se requiere en la industria o contexto de que se trate, para que se manifiesten todas las variaciones en las tendencias históricas y en las relaciones (es decir, considerar ciclos completos). El horizonte de tiempo puede acotarse de acuerdo con las siguientes características: a) La inercia de la industria o del contexto en particular y la necesidad de atenuar los efectos periódicos que generan turbulencia y que dificultan la correcta comprensión de éstos. b) Las decisiones por realizar (si es que las hay), el poder de decisión y los medios con que se cuenta. c) El grado de rigidez y la motivación por parte de los integrantes que interactúan en el escenario (actores). Cabe señalar que en la administración de negocios en marcha, el horizonte de los escenarios puede además estar en función de otras variables (por ejemplo, objetivo del estudio); sin embargo, siempre deberán ser consideradas las características antes mencionadas. 4. Supuestos
Los supuestos son axiomas o verdades, sin demostración, que se asumen y que dirigen en gran medida la captación, el proceso, el análisis y la interpretación
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de la información. A continuación se describen los principales supuestos que asumieron los planeadores hasta antes de 1970, por lo cual la planeación padeció en ese periodo: a) Supuesto de racionalidad. Se asume que las personas y organizaciones actuarán de acuerdo con los tradicionales sistemas de valores, sabiduría convencional y conducta “razonable”. b) Creencia en que el mundo se conduce con una tendencia favorable (optimista). c) Consideración de cambios incrementales exclusivamente. Por lo tanto, los escenarios no exploran cambios drásticos de las condiciones presentes, al olvidar las consecuencias de los cambios extremos. d) Preponderancia de las variables económicas y omisión de otras variables (véase figura 7.2). De esta manera, los planes se vuelven inválidos debido a la omisión de reacciones sociales, acciones políticas o avances tecnológicos que cambiaron por completo las relaciones relevantes y la mayoría de las acciones previstas. e) Exclusión de eventos y de tendencias no deseables. La negativa de incorporar acontecimientos no deseados y amenazas potenciales puede resultar adversa. f) Subestimar eventos con baja posibilidad de ocurrir, hasta el punto de descartarlos. g) Desinterés por los factores sociales. La variable social es con frecuencia omitida, no explorando cómo se responderá a la complejidad de las condiciones que presenta el entorno social. Se recomienda reducir los compromisos asumidos por la gente hacia concepciones a priori , teorías u objetivos, estereotipos y pensamiento convencional; en resumen, cuestionar los supuestos. 5. Definición y delimitación del sistema e identificación de las variables clave
Consiste en delimitar hasta dónde se considerará el sistema en estudio. Durante el proceso de establecer el problema en términos de sistemas (de acuerdo con su estructura, relaciones, procesos y contexto), sobreviene una actividad crítica
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e intensa: identificar las variables más relevantes (o factores, como algunos autores las denominan). Por lo general, las más comunes incluyen costos, temas políticos, temas ambientales, tamaños de mercados, localizaciones geográficas, por mencionar algunas. También deberán establecerse los actores que determinan el desempeño del sistema; los actores son entes (personas, organizaciones, competidores, gobierno, por mencionar algunos) que juegan un papel trascendental en el sistema y que están vinculados con las variables identificadas. Para cada variable clave, se recomienda hacer las siguientes preguntas: 1. ¿Cuál es su desempeño pasado? 2. ¿Cuál será su desempeño tendencial (extrapolación lógica)? 3. ¿Cuáles son los “puntos de inflexión” potenciales que pueden modificar el desempeño tendencial? Uno de los aspectos más controversial y difícil se refiere a cómo reducir la cantidad de variables. El número de escenarios posibles crece rápido conforme aumenta el número de variables a considerar. Aquí surge entonces la disyuntiva entre la factibilidad de considerar un gran número de factores y la validez de considerar sólo unos cuantos. Dos métodos han sido propuestos para manejar este problema. En algunos casos, es posible que se identifique que sólo unos cuantos factores clave afectarán las proyecciones futuras del problema en cuestión. Si el número de variables es pequeño (menos de cinco) y sólo ofrecen un número pequeño de posibles valores futuros (2 o 3), entonces la manera de desarrollar los escenarios es examinar cada una de las posibles concatenaciones de esos posibles valores y seleccionar sólo los más representativos de este conjunto (por ejemplo, mediante un arreglo matricial multidimensional). Los escenarios identificados deben ilustrar futuros posibles significantes (por ejemplo, expansión económica competitividad severa, etc.). Este método es en esencia inductivo, ya que los escenarios provienen de las variables. Cuando son consideradas diversas variables, se sugiere un método alterno. En vez de examinar cada posible combinación —tarea poco práctica en este caso—, este procedimiento primero selecciona el tema de los escenarios. Esto es, el primer paso consiste en decidir algún futuro significativo para el problema en particular (optimista o pesimista, o bien, por algún tema dominante,
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por ejemplo, contracción económica). Una vez que ha sido establecido el tema, se proyectan valores futuros para las variables, de manera que correspondan al tema en cuestión. Este procedimiento es deductivo; parte de los escenarios hacia los factores que lo describen y es especialmente útil cuando el número de variables se considera inmanejable (mayor a seis). Aquí cabe mencionar un aspecto que no se refiere precisamente a una variable o un actor por identificar; se trata de los elementos portadores del futuro. Éstos no son evidentes para la mayoría de las personas, son aspectos (situaciones que rompen con el modo “normal” en el que se desempeñan los hechos), que en la actualidad se presentan, en apariencia sin ningún efecto en el sistema en que se desenvuelven, pero que sin embargo, definirán las tendencias dominantes del mañana. A menudo, estos elementos permiten vislumbrar las coyunturas o puntos de inflexión, tan difíciles de prever. Determinan procesos emergentes y que en ocasiones pueden llegar a conformarse en tendencias difíciles de modificar (tendencias pesadas, por ejemplo, la distribución del ingreso o el crecimiento de la población hasta hace algunos años). 6. Número de escenarios por generar
Este aspecto depende mucho del criterio y de la creatividad, así como de la experiencia en la construcción de escenarios. Estrictamente no existe un límite para el número de escenarios por generar (mucho depende del número de variables clave que se hayan establecido); en la mayor parte de las aplicaciones, suelen ser suficientes de 2 a 5 escenarios. Un número mayor también resulta ser confuso e inmanejable; un número menor a 2 (1), constituye un pronóstico puntual. Se recomienda clasificar a los escenarios en grupos de 2 o 3 en torno temáticos a nivel macro (por ejemplo, prosperidad o depresión global, o cualquier otra situación genérica). En el caso particular de los estudios financieros, el número de escenarios además estará en función del objetivo del estudio y de los recursos con que se disponga (tiempo, información, por ejemplo). 7. Desarrollo de los escenarios
El establecimiento de las variables y de sus proyecciones, así como de los temas, implícitamente (o en algunos casos, explícitamente) determinará el contenido
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de los escenarios. La siguiente tarea consiste en plasmar en el papel todas las ideas e información que se han recabado, de manera coherente y ordenada. Cabe señalar que es precisamente aquí, donde la creatividad y habilidad del(los) participante(s) son determinantes. No existe restricción en cuanto al formato literario. Pueden presentarse en forma de discurso, artículo, reporte, etc. Algunos preferirán el discurso, el cual describe en forma de narrativa el contenido del escenario. Otros se inclinarán por un estilo menos elaborado, limitándose a enunciar las características que definen al escenario, auxiliándose quizá por un cuadro o una figura. En el caso de los estudios financieros, será útil un cuadro en el que a la luz del tema del escenario, contenga las proyecciones de las variables. El uso de los escenarios ha probado ser valioso como herramienta de la planeación; en el contexto de la administración de negocios en marcha, su valor puede ser igual de significativo, pero sobresale el hecho que provee una manera de estructurar el pensamiento acerca del futuro; por otro lado, la construcción de escenarios puede promover la consideración de situaciones coyunturales que en otro caso no hubieran podido ser concebidas; y robustecen el sustento que yace detrás de las proyecciones de las variables, pues existe todo un proceso metodológico detrás de éstas. Si bien está claro que no existe una receta que describa el procedimiento a seguir para la construcción de escenarios, a continuación se presenta una guía de consulta rápida que fue realizada con base en las pautas analizadas antes. Es importante señalar que como su nombre lo dice, la lista es sólo un asistente y su cabal aplicación dependerá del caso en particular de que se trate, por lo que en algunos, se aplicarán sólo algunos factores, sin que por ello deba despreciarse su utilidad. a) Antes que nada, definir el problema que se está enfrentando, así como el propósito para el cual se realiza el ejercicio. b) Una vez hecho esto, el siguiente paso consistirá en definir al equipo de personas que participará. c) Definir horizonte de tiempo. De preferencia deberá estar comprendido entre 5 y 15 años, aunque no se excluye su uso para periodos menores o mayores (no olvidar que la precisión del escenario disminuye para estos últimos periodos).
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d) Explicitar los supuestos. Aquí yace uno de los principales aspectos para la correcta realización de escenarios. Consiste en poner sobre la mesa aquellos axiomas, juicios a priori , preferencias, etc., que influyen en nuestra forma de pensar y por ende, en la construcción de los escenarios. e) Definir y delimitar el sistema e identificar las variables clave. Aquí se trata de definir el sistema de acuerdo con su estructura, relaciones, procesos y contexto, para poder identificar las variables y actores que inciden de manera importante en él (es recomendable auxiliarse en esta etapa con técnicas como mapas conceptuales). Es importante detectar tendencias pasadas, elementos portadores del futuro y modificaciones de tendencias (puntos de inflexión). En caso de que no pueda reducirse a un número manejable las variables, se sugiere definir primero los temas de los escenarios (ver siguiente paso) y después desarrollar en éstos a las variables. f) Número de escenarios por generar. Según el uso del escenario, deberán definirse de preferencia 2, 3 o hasta 4 distintos temas (optimista, desarrollo tecnológico, por mencionar algunos ejemplos), de acuerdo con las posibles concatenaciones de los factores identificados. g) Desarrollo de los escenarios. Se describe en forma detallada la evolución de las variables dentro de los temas establecidos, evidenciando actores y su relación con el propósito y los supuestos; es plasmar en el papel la interacción del sistema construido con las variables y temas. h) Revisión. Una vez realizados los escenarios, revisar para cada uno consistencia, claridad e integridad.
Administración financiera en la práctica El tipo de cambio y las Pymes
Por: Arturo Morales Castro Investigador de la Facultad de Contaduría y Administración de la UNAM
Se ha hecho mención de la impor- afecta las utilidades de las pequeñas tancia del tipo de cambio y cómo se y medianas empresas (Pymes). determina. Ahora se presentará el Consideremos una Pyme que imimpacto de cómo el tipo de cambio porta insumos (indispensables para
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su producción) y que tiene que pagar un millón de dólares en un plazo de seis meses; a la vez, esta Pyme, por la venta de sus productos, recibe $14 000 000.00 y el tipo de cambio spot es de $12.60 por dólar. Ante tal situación, y considerando que en seis meses el tipo de cambio puede tomar valores diferentes a $12.60 por dólar, la reflexión obligada es: ¿cómo afectará a las utilidades de las Pymes una variación (positiva y negativa) de $0.50 por dólar? Esto es, qué pasa con las utilidades de las Pymes ante una apreciación y una depreciación del peso ante el dólar. En caso de que las Pymes enfrenten los escenarios del tipo de cambio descritos y no puedan elaborar una estrategia para cubrirse de este riesgo de vender en pesos y comprar insumos en dólares, sus utilidades se verían impactadas de esta manera: a) Si el peso permanece estable en seis meses la utilidad que se obtiene esde $1 400 000.00. Esto, después de haber pagado los insumos. b) Si el peso sufre una depreciación de $0.50 y pasa de $12.60 a $13.10 por dólar, se incurrirá en una pérdida
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de $500 000.00 en referencia al escenario de estabilidad. Esto, después de haber pagado los insumos. c) Si el peso se aprecia de $12.60 a $12.10 se obtendrá una utilidad de $500 000.00 en el escenario de estabilidad, después del pago de insumos. Al leer y analizar la sección financiera de los periódicos y encontrar noticias como “al cierre de las operaciones cambiarias, el dólar estadounidense se vendió en $13.00”, o en la televisión que al estar observando un programa es interrumpido para dar a conocer el comportamiento de eventos financieros, entre los cuales siempre se menciona la cotización del dólar frente al peso. Las preguntas son las mismas: ¿cuál debería ser el tipo de cambio al momento? ¿Cuál es el tipo de cambio esperado para diciembre de 2010? ¿Cuándo se va a devaluar el peso? Prácticamente ninguna de estas preguntas tiene una respuesta clara, por lo que será importante entender la naturaleza del porqué se dan estos fenómenos en el tipo de cambio.
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A través de este artículo se presenta un esquema que permite conocer los fenómenos en el tipo de cambio; es decir, se presentará un esquema del porqué se dan depreciaciones o apreciaciones del peso y qué determina el tipo de cambio, de tal forma que pueda apoyar de me jor manera la toma de decisiones de inversión, financiamiento y administración de riesgos. El tipo de cambio es importante cuando se invierte, cuando se contrata un financiamiento y cuando se administra el riesgo, y en general en la empresa, como se precisa en los puntos que siguen a continuación: El tipo de cambio es útil para determinar costos de importación y de exportación, para invertir en dólares y determinar la capacidad de pago, ganancia o pérdida cambia-
ria, para conocer los escenarios posibles de acuerdo con las fluctuaciones del tipo de cambio, en cuanto a financiamiento, para seleccionar las mejores fuentes, también previendo cambios de depreciación o apreciación de la moneda. Además, para lograr mayor rendimiento y disminuir el riesgo es importante conocer el tipo de cambio cuando se importan productos porque se compran en dólares. A los inversionistas de futuros o contratos a futuro les permite tener certidumbre en la variación, para saber el comportamiento de la fluctuación de la moneda de los países, para ver el comportamiento de la moneda, y para identificar dónde se desea invertir y el de la fluctuación que tenga. Fuente: EL UNIVERSAL, México, 11 de diciembre de 2009, sección cartera, pág. B2.
Administración financiera en la práctica Los Determinantes del Tipo de Cambio
Los factores determinantes del tipo de cambio son la oferta monetaria, el IPC, la tasa de CETES y las intervenciones de BANXICO, así como las expectativas de los consumidores e inversionistas que pueden cambiar cuando se da un anuncio importante.
Mucho se ha hablado de los factores que han movido el tipo de cambio e inclusive algunas personas se preguntan quien lo fija. El tipo de cam-
bio del peso respecto del dólar tiene un régimen cambiario de libre flotación, es decir que depende de la oferta y demanda de dólares dentro
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de la economía mexicana. Nadie tiene una implicación directa sobre el nivel que se tiene y por eso es tan difícil de calcular. Inclusive Banxico con las subastas e intervenciones directas que ha hecho no ha podido resolver el problema de la volatilidad en el tipo de cambio (que vale la pena mencionar que no es un problema que corresponde a BANXICO resolver). Las especulaciones sobre los niveles que el tipo de cambio puede tomar, sobre todo cuando se refiere a apreciaciones o depreciaciones importantes tienen su fundamento en la expectativa de que la demanda u oferta pudiera cambiar drásticamente, donde la oferta es la cantidad de dólares que se quieren vender para obtener pesos y la demanda son los dólares que se quieren comprar con pesos. A este enfoque se le llama de Flujos; sin embargo, más allá de este punto de vista es útil estudiar qué es entonces lo que mueve a la oferta y a la demanda. No se puede decir que a lo largo de la historia del peso como una moneda de libre flotación siempre ha seguido ciertos factores en la misma proporción pero sí que algunos factores son considerados determinantes. En un estudio sobre el tipo
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de cambio se encontró que por cada punto porcentual que se incremente la oferta monetaria de México, el peso se depreciará aproximadamente 0.23%, mientras que por cada 1% que se incremente la tasa de CETES el peso se depreciará 10% aproximadamente. En el modelo de largo plazo ni el IPC ni el precio del petróleo suelen ser significativos. Sin embargo, en modelos de corto plazo por periodos la variable IPC resulta ser la determinante en el nivel del tipo de cambio. Algo que llama la atención es que las intervenciones de BANXICO no han determinado el tipo de cambio en el corto plazo, aunque se espera que sean una variable, sobre todo la de subastas, que tenga implicación de largo plazo. Existen tres periodos donde el peso muestra un error muy alto respecto a su pronóstico. El primero es en agosto de 1998, donde hay una depreciación mayor a la esperada debido a la caída del IPC de la Bolsa Mexicana de Valores por efectos de la crisis asiática. El segundo periodo fue durante la recesión de Estados Unidos en 2001. El modelo indica que cuando el ingreso de Estados Unidos disminuye, el peso se debería apreciar. La recesión en Estados Unidos provocó una deprecia-
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ción del dólar con lo cual el peso se apreció fuertemente y los efectos se corrigieron hasta que Estados Unidos volvió a tener una tasa de crecimiento positiva en marzo de 2002. Entonces para poder pronosticar el tipo de cambio en el corto plazo habrá que seguir de cerca los movimientos de la Bolsa. Si el IPC sube el tipo de cambio tiende a bajar y viceversa. Para pronosticar el tipo de
cambio en el largo plazo hay que fi jarse en la oferta monetaria, en la tasa de interés de CETES a 28 días y en las intervenciones de BANXICO las cuales se esperan que en el largo plazo disminuyan la especulación y le quiten presión a la paridad del peso respecto del dólar. Siller, Gabriela, " Los determinantes del tipo de cambio", El Financiero, México, 11 de Diciembre
de 2009, análisis, p. 7A
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CAPÍTULO 8 Métodos de valuación de inversiones El inversionista promedio no es un profesional. No está en Wall Street. No tiene forma de evitar las caídas ocasionales que golpean al mercado ni siquiera con buenos consejos. La bolsa de valores suele llegar a extremos irracionales, porque los precios de las acciones con frecuencia son más un reflejo del temor, la voracidad o cualquier otro factor psicológico, que de los negocios y de sus fundamentos económicos” Joseph L. Oppenheimer
OBJETIVOS
Al finalizar el estudio de este capítulo el estudiante, lector, alumno, y/o participante: 1. Conocerá los fundamentos de las inversiones financieras. 2. Identificará lo qué se entiende por riesgo y rendimiento en las inversiones y la metodología de cálculo. 3. Dado un problema específico, utilizará las medidas de riesgo y rendimiento para elaborar una recomendación de inversión. 4. Conocerá los campos de aplicación de las medidas de riesgo y rendimientos.
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Los fundamentos Si considerando a una empresa como inversión, 1 tradicionalmente, muchos han sido los motivos que han originado que una empresa esté interesada en conocer su valor en términos de inversiones. Estos motivos pueden ser de orden interno a la misma empresa, como es el caso de recomposiciones de estructuras accionarias, ampliaciones de capital, herencias o simplemente, para que los accionistas conozcan el valor patrimonial de su entidad. Pueden ser muchos los motivos para valuar a una empresa como inversión, los cuales que se pueden analizar desde dos puntos de vista: el interno y el externo, como se puede apreciar en el cuadro 8.1.
Cuadro 8.1 Motivos para valuar una empresa como inversión. Ampliación del capital con medios internos. Conocimiento del patrimonio real. Reacomodo del capital. Reestructuración porcentual de la participación de socios. Política de dividendos. INTERNOS Motivos legales. Herencia. Emisión de deuda. Conocimiento de la capacidad de endeudamiento. Actualización contable. Ampliación del capital con medios externos. Venta parcial o total. Privatización de empresas. EXTERNOS Fusiones y/o adquisiciones. Como referencia para otras empresas del mismo giro. Determinación de capacidad de pago. La venta/compra de empresas. La unión o fusión de dos o más empresas; ya sea por liquidación de ambas para formar una nueva o por absorción de una de ellas. La liquidación de empresas. Fuente. E. Intras “Inicio”. Recuperado el 1 de diciembre de 2007 de http://www.e-intras.com/articulo_4. htm 1
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CAPÍTULO 8
En finanzas una inversión es la adquisición de valores (acciones, bonos, obligaciones, u otro título valor) de diversa índole comprometiendo para esto un capital por un determinado periodo con el fin de obtener una ganancia por la tenencia de los mismos. En este sentido la compra de una empresa también es una inversión, ya que se adquieren títulos valor de éstas (más de 51%) para tener control de ellas a través de la participación en el Consejo de administración.
Métodos de valuación de inversiones
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Internamente una empresa podría ser valuada como inversión para conocer el patrimonio real, para un reacomodo del capital y, por tanto, ampliación del mismo por medios internos, reestructurar las participaciones porcentuales de los socios, para determinar la conveniencia o no para repartir dividendos y en su caso determinar el importe del mismo por acción, por motivos legales derivadas de demandas actuales y probables, para preparar una herencia a las siguientes generaciones, para emitir instrumentos de deuda en el mercado bursátil, conocer la capacidad real de endeudamiento, o sólo para una actualización contable. En definitiva, podrían ser muy variados los motivos para querer conocer el valor de una empresa como inversión desde dentro de la misma, y puede constituir una herramienta de gestión para sus directivos muy valiosa. Los motivos externos son menos variados, y pueden ser básicamente por la venta total o parcial de una empresa, las fusiones y/o adquisiciones, así como para valorar la capacidad de las empresas para hacer frente a sus obligaciones crediticias. El tratar de obtener un valor justo por razones externas no es fácil, y no se puede esperar que al valorar a una empresa como una inversión se determine un precio final. Es innegable que se obtendrán distintos valores según el objetivo que se persiga. El precio final dependerá de las negociaciones de cada caso. Motivos para valuar una empresa como una inversión hay muchos, como ya hemos visto, pero nos enfrentamos también a una gran variedad de métodos. Podríamos decir que los métodos pueden clasificarse de acuerdo con las bases para el desarrollo de la valuación. Esas bases pueden ser históricas, futuras o bien combinadas, como se puede apreciar en el cuadro 8.2. Ante la inconveniencia que presentan las valuaciones realizadas con bases históricas que no muestran el valor de los intangibles y la incertidumbre de los resultados que pudieran obtenerse en el futuro usar métodos combinados resultaría lo más conveniente; sin embargo, el método a utilizar dependerá de las características de la empresa que se pretenda valuar y de los objetivos que se persiguen con la valuación.
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Cuadro 8.2 Métodos de valuación de empresas. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1. 2. 3. 4. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1. 2. 3. 4.
Valor nominal Valor contable Activo neto real ESTÁTICOS Valor sustancial Valor de liquidación Valor de reposición Descuento de flujos de caja libres Descuento de flujos disponibles para los accionistas DINÁMICOS Descuento de flujos de caja de capital APV (Adjusted Present Value) Valuación clásica Mixto o indirecto De Stuttgart COMPUESTOS Directo Simplificado de la renta abreviada del crédito mercantil De la Unión de Expertos Contables Europeos (UEC) Múltiplos de compañías comparables cotizadas Múltiplos de flujos POR APLICACIÓN DE Valor de mercado bursátil MÚLTIPLOS Múltiplos derivados de transacciones de compañías comparables no cotizadas 1. De opciones Método binomial Fórmula Black y Scholes 2. De creación de valor Valor Económico Agregado (VEA) Beneficio Económico (BE) Valor de Mercado Añadido (VMA) OTROS Cash Value Added (CVA) Total Shareholder Returm (TSR) Total Business Returm (TBR) Rentabilidad de Cash-Flow sobre la inversión 3. Basados en la cuenta de resultados 4. Rules of Thumb Fuente. Elaboración propia con datos de Faus, J., Valoración de empresas, un enfoque pragmático. Biblioteca IESE de Gestión de Empresas, 1997, España; y Pricewaterhouse Coopers, Guía de valoración de empre sas, Prentice mayo, 2003, España. • •
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• •
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Las ventajas y desventajas de estos métodos se presentan en el cuadro 8.3. Métodos de valuación de una empresa como inversión, ventajas y desventajas.
232
CAPÍTULO 8
Métodos de valuación de inversiones
a ú n i t n o C
e s s n o e s l e a c . e t i n d o s e m c d ó i t o n á t n n u o e t c m n i e e o t o m s r i i c c s d s a o n e e m g r C P I s s e s l e i o e l r l b l r e a e a u i r d m q . a l i v a t e s y a r e s r s e l o a s l s a u i r á r c n a o m r m a c e o n p s y s p a ó a , l r i i o c c s e c i o a r d n c n e i e i i o l e c c t i a r n p f e n e e a a i r d n p a a i m t f i m n u n s d e o i e v n s e i e n s r o i e e r t c l N t P a e í s a o - d o a n g a s m e s l p i e r m l l e b a e t . i r r n o c a o i t r a c v o s s á p a a m r l c e o i t c a i s m n e i t ó s e n o t n g i e r o c s e e m i e r h o r e n r l P i c e . 1
r e y o i o d , i r , l h d o o e s i t e a c t f d a s b a v a e d n o i n i c s l o t v i i i e c a l i n e t m s . o r i e a n l g a e b m u s d e p ó s e e i a s s i n b s t a o a n d a e l r á t m o i r n d n r d r c a p e e e o a a . r n a r r i a i a e t r e v m s á l i d d r i l n r é e o i d i m o o l e r t e u i c p b i u a n a o p b a e m e n d u r d m a q l i t d a s t e o o m o a i t n n a n n a c s d s m c e e r l a r l e e r a e d s a l n á c o u e s r a e a m n p c a a l d e o a b c a o a d n o o d l i s a n l r f v u u d t e e e i i a r r p i a t a u d t e á n s t p i v p n c p d y s d r a o a c e f e l o a a u l e a m s o a d S d e l i a E s p l d c a . . 2 1
e a o d . d n s a s e s a e i e c a t c c r e n i a n e d a e p o l d u m i l n c e d n ó a e f u a p i n n e b r q d o y e i u l e c d s t i e a b d r e l n o r e r u e a ó o t t t p c i s n c r a t c s o e c a a a P r a p m f l
n ó i c a u n i t n o C
234
r o p n ó i c a r o ) l a A V T V ( e e j d a a r í r t i o b e r T A
CAPÍTULO 8
s a z s e s a n u p o a c a i c c s e r a l o u t b . i d i s a s s a o l s c i e p i r d t s g n n i e u r s e n r , r e a u f i s o c a d e e n r r d o e p s i g m a c r o e o c a m r p e r l o o r e n f P d e y . 2
) r l a s e s o o . t a s a e t a c n l o s l e e s a u d p c e e s s r p n e n l t o p ó e á e r s z m n o r m , u i v a r ) u e c d e u ( o c a a t i a d d c e l c i s b n i ó o r i é o i e n d l c g e d e n b u e s a i a p l o n t s e r s t l a s t e u e o n p e o o e d N r ( q o d t c
o t e n N O I R
Métodos de valuación de inversiones
r e s e l e c s a l r o o b o t i s o a t e r n i n s v i d t d o o u e s p o e i p a c l c a d a i m a s o e c a r d p l c o C a r e o e s a e n r e t d s a d r s P o o o o l e l d o d a t s l p o , t o s é r s t e e d e y c , e s d . d n u a n s o r e t t o o d o a p s l C r Y e s o o o s p o . t t b t e s s e ) e d s n s o i a C d s u o r o u o c t o d p c u c c n n m n C n r l s l o o o o A l c o m W e E e e c c c P ( s c i e e r
C C A W
Grupo Editorial Patria®
e o d n o n r t o o n t p e e r a . u s s e e l n c s l o r ó r d e i e d c a d o o c s a e d e s a e m d o u t l a i m q a i t s a s e o l c n e a o t t t s n n e t e a e e y o d l e u a p s e d c r l s e , s s a o b i a e e t r r s n s d p i r e o r e n e p o a p d m e i s i s í a m a d e s l r s a a o a t e e v o v l n d d i i t e a n l c s n a e e d u i t l o i f c e o n p n u a e g s e g c e r d e i d i n e i e i r l e o , j l s d u a u e o o q s l t f t a r s e r r e l j e e o e l e p c p f n e x l u m E r e a q e . 1 . o n a c y i s x e o d i m o c i o d n e o c m s l á e m n s e o s l o e d d a z o i l n i t U u . 1
y o l e u d c l s á e c r l o e d n a r e e n n ó e i g c “ n s e o t l a e u s d s . i a s ” r l i r t o n á l e n a C a v . 2
n ó i a r s r a e p v n a í i a ñ l a r p a m r e o d c i a s n l e o d c n d i a s , d i o v c i a t p c e a f c e a e l n d e s o o j l u l ó s f r a s a . a r l b e n a t e e o S g t . 2
e d l e o n j u e l f o n á r a d ú j n g e l e i n f s i e r n n e á n s t s e o e c u o d n s n o o v e r t u p i c o q n s , a o o s v t o t i t n s c a e a t e e l o d n r r e o . i l t o p a o a , v d i s y ( l n e r s e , e t p o ) b d o m o v e a t r z i i c a l o l i e l i t f a S u e v . 3
. o t l n a i e a í i m e d ñ a c l p e r a c i m c o e n c d e t a a o l s p e a l d t a e l o t a l n r p e a r i e m d m e i t i s n c n o e r o C c c . 3
r a r s e a d l i s e t n n o . c o e l m a d a a a r d i a c e i n p p i e s e o c o r i t p f a e n e a n i l p e m s i m a r d e o n t j n e e r o l C m e . 4
l l e e r e n a u a m q e s i o t s d o e a g s l e i d i c , . í ) r o f i o e i c t d n d r s ó á t r e u o s r i e c s s t h e e a s d m o t l o e á r n e b d a i p n a s e a s m o a t a t l z a e r i t l u o o r q p c a m o o m e r c n i e l t i s a e s e u d q e a r r e s p a r o o d p l m e ( e a m a o i g d l e o t s i i S r m e . 4
s o . d s a í a s s a p o b l o s o e t o i n d c e a o g m r e a e p n d s l a e e i p s o d o o r t g p n e a i s e i a m r j i e l l e f d e n n e R r e . 5
s , e r a o y s r e e r r o d t p e s e n s . i d i o o s e m i e l d l s e a á . o m a d i l c n o j c u a t e i a r e f e e l r d l n c s c m n p u l e o n r m e d e c e a o o i u l d z c d s f í f i a c n n l a i ó s s a d a e a e a p a i c r d b t s l , i e l e r o , a a u t i t v a l i b i o i t i v a s t g s m c e e s e v r n e e e e e l f P s A e i r s d . . 6 7
a ú n i t n o C
o n n s i s s u a r e a s a u s r n p q e r i a u p o c n d a m n e . a y , e a n o v u a s i n i c s a f ó i t i e e l s t e d r n e a p o a p v d i s o m t e p m l x e c e e c a e o c d a f e o n e p d o a e d m u r d c s a e n a o n n c r u j á u l a e u r l s a l e E v f s p m . 8
a l e s a l d e e a l s o e s s s a o d d d n o d s l o u l u r r u l o j s o a t e o o e e o n e d u r l l u l d i a u f o a d r i v e d a ( a g v s v o o s s l e e p l i t t t o e e l r e d s e c m , o r e o d e p l e e s n d d n f a . v ) e e a o ) n n s a e o e ( p e s s d l d o e g . n ó y e o u r i e a c e i a e b a t a a p q l s e r d i r p e s s o d s i c a i p r s p m d v a e e a a s c o r n r s n r r e r c r c o r t t d c e a e a i i i p í o o p p o j p o j t n c l n p i d p m r t l s s e l e t u i a l u o o m m a e f a l a n n I c e i v f d v f l c e D e c g e u
n ó i c a u n i t n o C
o ) v D i t E F c ( e f e E l e b i d n o o j p s u l i F D
235
s n o u l n o a t e a n a s t n l a a i l c p p a n ñ e r n e a e u r f i g q d a e n n p e U a t s s . n i x e u e n y o o o t d i s l a n i v a i A u d V c o E e s n l u b a t r a r n e a n a l p p e t m s e a d o l c s e e e d u p . o s o n j n o ñ ó A a i a s b V i E v A i l m V a E t d E
y , s . s s s a o o o o l s l d r e a a e r a e e d l s d g m s á o d r e n r o d i a d o v ú t e m n i o n s i c s s t e e r a o o s n o l e d a i o d t n e e p h o s m r e ó t d m i l c e e e é , c e d r e f n d s o m ó e o n u ó d a l q s l t s i c u a e s o a p o c o a l z a e d L i n r n r . f d e i t g l l o s l d a s s e a a e e i o E t s e t e r . s r i g a s n d a s a l r a a e t l n l o d e r u e e e a t a s r t a o p p r a l i s r e n e a g u n d e l e o l e i d p s i p a i a c l c o n m r e a l e u a l u r a c r a p e e q i n d m e n y e s s o c a l n o a d u r a n d u a t s e e h a e c n n e u t c i l e r p n a d v f i á i e n o , a c d o r p e m d l s u n a i u p y a e c r p d u d s d i t o e s l e l s m s s l n i e i e o b o n j b e b s t i A a c a e e n a V t e t t r r E n r m e n n g i o l o l d o n l E c e a p i c e r c
n s ó i c e e a d n o e i r s s i c a t i v a e a l d l m e a r s s a d a l a l s p e a d t n a e ó n s e i c i r m l e i o s d a d a e e a l r n m u q t s o a a i c . n z i n s a í u e a ñ a e u m t q d n e i a p v r a l o p m r e s o o o P d l c , n ó i c r a r e a e d r e p n . o o e s t g e s n d e o a a c s l r d i e e a l p d s l i t a o a d t u i i s n l i a t e p a s U m c e
n ó i c a u n i t n o C
236
s s e e r n o o i d s r . a r e n o e v u t s n n i o o e s d c g a n u s . l a s l o a i s s r e a r n r a e r a e o r p n g y a i c m n a i f e m i á m t a r t l e o n t s e e e t n i d n e d l a e t i e r e i t p m t l o i i a a i d m m c r r v e e e n e P d e r P d
s - o s i s e s i n c . o o o d m r z p a a d t a o l l p u s o s s e o e g r l r o r a r a d l a l a r a v v e e i o n n t n e e n g e n s c i e n s o i d s o d d e t c a t a d u l u d d o s i s t o e s r r e e c , p n e o n a n t e r a n r e l a i n a t t r e z l o e g i t r v e a i f o n u n p a q e ; r s e o r s a c t p i b o g a s o i e ó s d r l A e o o V d n E a c l m n E i r t e t
a l A n V o E c
n l e s e o s d t n n e ó e t u i s q c i . s n s r u n e o o l r f c a o v d n e s a e s e r n t d o o s d i n i c ó n a i s c i n m e a c a n d p a r a e s m m n o o o e L c t g
o j a b n o c s a s e r p m e a a c i l p a e s . r o o e d i n c a n u a c n f o i v o i t t a n c e i f i i n m g a i s c s n a e l o a p N a
. k r o Y a v e u r e a n N a u y u l n m , q , o e l e . n o o u o r s t t e d o d o ó v n t a i c i a s n t n c n e n i e e r e n e e a t a i a o t o á r n r o i c c d t u i r p l e l e i ó f m e m i e m a a u p i l t c r t e m s v c o c e n c n t e n b s n a a e a p e i o n i r l a o s u . l r a d a ñ a c e r i s l n u a n g a a o l e i u , v a e p f g e s s p q d r n d a a a e m o i a e v t r m o r o i ñ o u c c o e o i r t s a f t l e u c l s e d r o l , n a e e p a d a r g t a a e v e r s i d m g d o , p n r . r a e a e l e e e o l i o o l i e s t s t d t w n r m t c d i n e i a n r e s a e i e t ú o a e n d n r e n d t t n d d e y a o o i l t i o t o a S j u o b e r s i r c p a l c o m i m t & o r b m e l m n p c r c m e r n o u e o o e e e a o s a r r C c r d P f c m p E t q d e t S r o p a d a r t s i g e r a c r a m , R A V E ,
o 2 ) c i R A m V ó E n ( o o c d E a r g o l e r a g V A
CAPÍTULO 8
o n s o d n . e r d o i l v a i v d l y e e a t l n u c a l t s a n c o e c s a o z d n n a a i r u a c v s a o n d u i n e e d t s s o s o t s r e e u s p n e u s d s e o u L p
Métodos de valuación de inversiones
y k c a l B e d s e s n e o i l c o p h c O S
d e d d A e u l a V c i m o n o c E 2
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Sin embargo, para la elaboración y aplicación de estos métodos de evaluación de empresas como inversiones, éstos se enfocan al conocimiento de la situación actual y futura de los rubros relativos a:
A. El mercado: • • • • •
Estrategias de penetración Estrategias de consolidación Estrategias de diversificación Estrategias de participación Posturas y actitud de la competencia
B. El perfil financiero: • • • • • • • •
Liquidez Solvencia Estabilidad Apalancamiento Productividad Rentabilidad Inventario de riesgos Coberturas de riesgos
C. Los planes y proyectos de: • • • • • •
Expansión Consolidación Diversificación Reestructuración Modernización Integración
Lo anterior nos lleva a realizar un diagnóstico financiero; el cual se refiere al estudio que permite identificar las fortalezas, debilidades, oportunidades y amenazas financieras de la empresa:
237
• Fortalezas: Son los rubros de la empresa que generan los mejores resultados. • Debilidades: Son los rubros de la empresa que requieren de una mayor solidez para mejorar su eficiencia y productividad. • Oportunidades: Son el conjunto de opciones existentes en el contexto externo de la empresa susceptibles de aprovecharse. • Amenazas: Son el conjunto de riesgos que se ciernen en el entorno externo y cuya ocurrencia afectaría de manera negativa la operatividad de la empresa.
Como un ejemplo de un diagnóstico financiero para evaluar una empresa como inversión se presenta el cuadro 8.4 Diagnóstico financiero, para valuar una empresa como inversión. Cuadro 8.4
Diagnóstico financiero, para valuar una empresa como inversión Fortalezas
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Bajo apalncamiento operativo Estratura de la deuda a largo plazo Alta liquidez Elevada productividad financiera Elevada rentabilidad Alta rotación de inventarios Importante generación de flujos de efectivo Significativas inversiones en moda extranjera Significativas ventas al contado Altas tasas internas de retorno de las inversiones de capital
Oportunidades •
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Debilidades •
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238
CAPÍTULO 8
Elevada inversion en cuentas por cobrar Elevado nivel de cuentas incobrables Elevado costo financiero Carecnia de cobertura contra riesgos financieros Bajo indice de reinversión de utilidades Pobre diversificación de ingresos Alta apalancamiento financiero Elevado endeudamiento en moneda extranjera
De reestructurar pasivos De capitalizar deudas De reestructurar el capital De emitir accionees De fusionarse De asociarse
Amenazas •
•
•
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Métodos de valuación de inversiones
Alza en las tasas de interés internas Alza en las tasas de interés externas Devaluación del dólar contra euromonedas Devaluación del peso contra el dólar Aumento de las cuentas incobrables por contracción de la economía
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En esencia cuando se realizan valuaciones de inversiones (sin importar si es a través de la compra de una empresa o el diseño de una cartera de inversión) se tiene que considerar el riesgo y el rendimiento en ello.
El riesgo Aun cuando en el lenguaje moderno el término riesgo 3 ha llegado a significar “peligro de pérdida”, la teoría financiera lo define como la dispersión de resultados financieros (flujos de efectivo) inesperados debido a movimientos en las variables financieras. Así el riesgo puede ser definido como la volatilidad 4 de los flujos financieros no esperados, por lo general, derivada del cambio del valor (precio) de los activos o los pasivos. En toda actividad financiera nacional e internacional existen esencialmente siete tipos de riesgo y son los siguientes: 1. Riesgo de crédito: El cual se refiere a la posibilidad de que una contraparte incumpla sus obligaciones. 2. Riesgo de Mercado: Pérdida debida a variaciones generales imprevistas de los precios del mercado y de las tasas de interés. 3. Riesgo operativo: Pérdida debida a errores humanos, fraude o falta de controles internos. 4. Riesgo legal: Este riesgo guarda relación con el carácter jurídico de un contrato. 5. Riesgo de liquidez: Es la posibilidad de que no se pueda liquidar rápidamente una posición a menos que se hagan grandes concesiones en el precio. 6. Riesgo de liquidación: Es el riesgo crediticio y de mercado durante un periodo de liquidación. 3
4
Los orígenes de la palabra riesgo se remontan al latín, a través del francés risque y el italiano risco. El sentido original de risco es amputar como una piedra, del latín re-, tras y secare, cortar. De aquí el sentido de poner en peligro para los marineros que tenían que navegar alrededor de peligrosas piedras afiladas. La volatilidad de los flujos financieros se refiere a la velocidad de cambio tanto negativa como positivamente que se observa a través del tiempo en estos flujos financieros.
239
7. Riesgo específico: El riesgo específico es el descenso del valor de una posición concreta no imputable a una fluctuación general de los mercados. Es importante indicar que a pesar que sólo se mencionan siete riesgos, no son todos, ya que existe una “galaxia de riesgos que se generan en toda y cada una de las actividades financieras”, por ejemplo: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16.
Riesgo de tasa de interés Riesgo de precio Riesgo de reinversión Riesgo de curva de rendimiento Riesgo de liquidez Riesgo de tipo de cambio Riesgo del precio del activo Riesgo de utilidades Riesgo de instrumentos de cobertura Riesgo de prepago Riesgo de bancarrota Riesgo colateral Riesgo de concentración Riesgo de reputación Riesgo de sistemas Riesgo de modelo
17. 18. 19. 20. 21. 22. 23. 24. 25. 26. 27. 28. 29. 30. 31.
Riesgo de interpolación Riesgo tecnológico Riesgo personal Riesgo político Riesgo regulatorio Riesgo de tasa impositiva Riesgo contable Riesgo legal Riesgo de contrato Riesgo de conocimiento Riesgo económico Riesgo sectorial Riesgo empresarial Riesgo de inflación Riesgo de…
En finanzas, suele entenderse el riesgo 5 como la probabilidad de enfrentar pérdidas. Sin embargo, en sentido estricto debe entenderse como la probabilidad 5
240
CAPÍTULO 8
Los diccionarios definen al riesgo de la siguiente manera: a) El peligro en relación con un daño probable, b) La falta de conocimiento seguro sobre un evento, c) La proximidad de un daño, d) Estar una cosa expuesta a perderse o a no verificarse. Además de las diversas acepciones sobre el riesgo, dicho concepto tiene otras más en función de las disciplinas en la cual se emplea, y en función del tema financiero del que se trate. Por ejemplo, para un especialista en finanzas: “El riesgo es la variación de un rendimiento, valor o utilidad esperada.”, para un Contador público: “El riesgo son los errores e irregularidades que se pueden cometer al tomar la decisión.”, para un Administrador de empresas: “El riesgo está representado por la toma de decisiones en condiciones inciertas.”, para un Economista: “El riesgo se refiere a la incertidumbre que existe en torno a los resultados que se esperan sobre algo.”, para un Licenciado en derecho: “El riesgo no es un concepto legal.”, finalmente para un pragmático: “El riesgo se refiere a la toma de decisiones en la que al menos una variable de decisión es arbitraria.”
Métodos de valuación de inversiones
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de observar rendimientos distintos a los esperados, es decir, “…la dispersión de resultados inesperados ocasionada por movimientos en las variables financieras”. 6 Dado que la única forma de evitar por completo el riesgo es no existir, la necesidad de administrarlo es tácita. Por lo tanto, primero deben identificarse, en finanzas, todos los factores que pueden ocasionar la obtención de rendimientos distintos a los esperados, es decir, los factores de riesgo. Cada factor distinto define en sí mismo un tipo particular de riesgo, dentro de los cuales nos interesan los Riesgos Financieros. Existen diversas formas de identificar y clasificar los riesgos financieros. En general, entenderemos como riesgo financiero la probabilidad de obtener rendimientos distintos a los esperados como consecuencia de movimientos en las variables financieras. Por lo tanto, dentro de los riesgos financieros encontraremos otros tipos más específicos de factores de riesgo: Riesgo Cambiario, Riesgo Commodity , Riesgo Accionario, Riesgo Tasa, etc. Gary L. Gastineau identifica los siguientes tipos de riesgos (véase cuadro 8.5 Riesgos financieros en la valuación de inversiones). Otra clasificación, específica para los tipos de riesgos financieros, es propuesta por Ezra Zask 7 que se presenta en el cuadro 8.6. Riesgos Financieros. Finalmente en cuanto al riesgo, es importante mencionar que es la incertidumbre inherente en la distribución probabilística de los posibles rendimientos de la inversión. En Estadística esta incertidumbre o variabilidad respecto de la predicción se mide usando la desviación estándar. 8 6
7
8
Jorion, Philippe. Value at Risk: The New Benchmark for Controlling Derivatives Risk , McGraw Hill, 1997, E.U.A., p. 63. Ezra Zask, “The Derivatives Risk Management Audit”, en la compilación de R. A. Klein y J. Lederman, Derivatives Risk and Responsability , Irwin, Chicago, Ill., 1996. Desviación estándar (volatilidad), medición del grado en el que una variable se dispersa alrededor de su media, que se calcula como el valor de la distancia media de los valores de una muestra de observaciones de una variable a su media. En activos financieros, utilizada para definir la volatilidad y se calcula como la medición estándar de la desviación media de los rendimientos muestrales de un activo al rendimiento medio, en cuyo caso, por tratarse de una muestra, el promedio será calculado contra n-1. n ˆ )2 ( xi − x σ
x
=
∑
n−1
i =1
Para anualizar la volatilidad diaria, se multiplica por la raíz del número de días operados en el año (convencionalmente, una constante estándar de 21 o 22 días): 2 anualizada
2 diaria
σ
= σ
∗
σ
= σ
∗
anualizada
diaria
252 252
241
Hasta ahora hemos visto que la dispersión de los rendimientos de un activo en cuanto a su media se define como volatilidad y, por lo tanto, la determinaremos a través de la desviación estándar. Cuadro 8.5
Riesgos financieros en la valuación de inversiones
Tipo de Riesgo Mercado Crédito y Contraparte Legal
Impacto negativo •
• •
•
•
•
Moral Hazard
• •
•
Modelo
•
Liquidez
•
• •
Fiscales
• •
•
Contables
•
•
Variación de precios. Incumplimiento de la contraparte en una operación. Disminución en el valor de los instrumentos por reducción en la calificación crediticia. Incapacidad legal de la contraparte para pactar contratos y obligaciones. Cambios legales repentinos que entren en conflicto con posiciones vigentes. Demandas legales por no cubrir riesgos medibles. Mala fe de la contraparte desde que se pacta la transacción. La contraparte proporciona información falsa sobre su capacidad financiera o crediticia. La contraparte tiene incentivos para exponerse a riesgos excesivos. Incorporación de sesgos sistemáticos u ocasionales en los criterios, supuestos, metodologías, bases de información o modelos de valuación, que conducen a decisiones erróneas. Costo implícito en la falta de liquidez del mercado: spread amplio o inexistente de compra-venta, variaciones abruptas de los precios operados. Costo o penalización por retiros anticipados de depósitos. Incapacidad para enfrentar requerimientos ocasionales de liquidez. Alto costo fiscal de operaciones de cobertura. Esquema fiscal que obstaculice una eficiente administración de riesgos. Modificaciones abruptas del esquema fiscal aplicable a las operaciones. Incertidumbre sobre el Reporte Financiero de la Administración de Riesgos. Oposición reglamentaria al neteo de pérdidas y ganancias generado por una posición de cobertura.
Fuente: Gary L. Gastineau “Dictionary of financial risk management” . Recuperado el 1 de diciembre de 2009 de http://www.amazon.com/Dictionary-Financial-Risk-Management-Gastineau/dp/1883249147
242
CAPÍTULO 8
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Cuadro 8.6 Riesgos Financieros.
Riesgo operacional Riesgo - Crédito
Riesgo - Contraparte
Riesgo de Concertación de Portafolio Riesgo del Subyacente
Riesgo - Emisor Riesgo Transaccional
Riesgo de tasa de interés Riesgo - Mercado Riesgo de tipo de cambio
Riesgos financieros
Riesgo de cambios bruscos de tasa de interés
Riesgo asociado al precio de los Commosities Riesgo - Liquidez
Riesgo de transeferencia de dinero
Riesgo operacional
Riesgo de error en valuación
Riesgo regulatorio
Riesgo del factor humano
Riesgo de sistemas Riesgo de compensación Riesgo del modelo
Fuente: R. A. Klein y J. Lederman (Compilador), Derivatives Risk and Responsability, Irwin, Chicago, Ill., 1994.
El rendimiento En cuanto al rendimiento en las inversiones podemos afirmar que el rendimiento es la utilidad o pérdida obtenida en relación con el monto originalmente invertido. Esto es, Rendimiento =
Valor Actual − Valor Inicial + dividendos Valor Inicial
× 100
243
El rendimiento de un activo en términos porcentuales puede calcularse en forma lineal o geométrica. En ambos casos, lo que se hace es ponderar el rendimiento obtenido en cierto periodo con el monto invertido al inicio, es decir, la variación en los precios del activo al inicio y al final del periodo, considerando cualquier ingreso adicional conocido que el activo haya generado al final del periodo analizado. Los rendimientos porcentuales se calculan en forma geométrica:
P + q t t π = ln P t −1
8.1
Donde: π
= Rendimiento porcentual geométrico del activo.
P t
= Precio del activo en el momento t.
P t-1
= Precio del activo en el momento t-1.
qt
= Dividendo generado por el activo en el momento t.
Por lo tanto, se asume que los rendimientos de los activos se distribuyen de forma normal, lo que conduce a la necesidad de conocer el rendimiento medio y la volatilidad del activo, que definirán la distribución. El rendimiento promedio observado de un activo es útil para establecer la dispersión observada. Al realizar estimaciones sobre los rendimientos esperados, el rendimiento esperado del portafolio será determinado a través del promedio ponderado, por la participación de cada activo en el portafolio, del rendimiento esperado de cada activo del portafolio. Se ha dicho que el rendimiento se debe medir, sin embargo, al igual hay que considerar que este rendimiento depende a la vez de otras variables. Por ejemplo: se ha dicho que la tasa de interés determina el rendimiento de una inversión, no obstante, dicha variable está sujeta a una serie de factores macroeconómicos que inciden de manera directa en el nivel de tasas de interés observados en el mercado. Véase cuadro 8.7. Efectos de los principales indicadores económico-financieros en los movimientos de la tasa de interés.
244
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Cuadro 8.7
Efectos de los principales indicadores económico-financieros en los movimientos de las tasas de intéres.
Indicador y / o variable económica Inflación
Nivel de tasas de intéres en los principales mercados extranjeros Nivel de la actividad económica
Cambios en la oferta de dinero Políticas del banco central
Efecto sobre la tasa de intéres Los cambios en la tasa de inflación o en las expectativas futuras de inflación impactan directamente proporcional a la tasa de intéres, de tal manera que si la inflación desciende las tasas de intéres verán repercutido este impacto a la baja y si aumenta, las tasas subirán para proporcionar rendimientos reales positivos. Si las tasas de los principales mercados extranjeros se elevan, las tasas nacionales también tenderán a aumentar a fin de atraer inversionistas. Al tiempo que la economía se expande, las empresas en general precisan de más capital. Aumenta así la demanda de fondos, y las tasas tienden a elevarse. La inversión financiera adquiere mayor importancia que la inversión real. En contraste, durante una recesión, la actividad económica se contrae y las tasas suelen disminuir. Un aumento en la oferta de dinero provoca un descenso en las tasas (debido a que en tales condiciones puede disponerse de mayores fondos para préstamos y viceversa). Al controlar la oferta de dinero mediante medidas de política monetaria y operaciones de mercado abierto.
Déficit del presupuesto federal
Cuando el gobierno debe recurrir a elevados montos para cubrir el déficit presupuestal, el aumento en la demanda de fondos ejerce una presión ascendente sobre las tasas de intéres.
Aumento en el precio del petróleo
La inflación en los países importadores aumenta por el incremento en los costos de producción reflejando su efecto en las tasas de intéres internacionales que se irán al alza, en tanto, las tasas de intéres de los países exportadores disminuyen como consecuencia de la disminución de la inflación, ya que aumenta la captación de divisas para los mismos bienes.
Liquidez internacional
Si la liquidez internacional aumenta, las tasas de intéres externas disminuyen al existir mayor disponibilidad de recursos.
Cotización internacional del dólar
Si el dólar se aprecia, las exportaciones estadounidenses decrecen porque los productos estadounidenses se encarecen y se tornan menos competitivos. En tanto, las importaciones aumentan al ser más baratas, con el consecuente impacto en el déficit comercial. Por lo que respecta a la inflación, ésta disminuye al reducirse los costos de importación y las tasas de intéres reales se incrementan como consecuencia de la baja inflacionaria. Fuente: Basado en Morales Castro, Arturo; Morales Castro, José Antonio. Respuestas Rápidas para los Financieros, Prentice Hall, México, 2002, pp. 12-23.
245
En este sentido el riesgo no sólo hay que medirlo, también, hay que relacionarlo con otras variables económico-financieras. Así, en este contexto cuando se desean valuar inversiones ya sea por la compra de una empresa, ampliación de la empresa, nuevas líneas de producción en la empresa, o por la compra de activos financieros (acciones, bonos, obligaciones, títulos de deuda…), es imperativo considerar el riesgo y el rendimiento en cada una de las inversiones que se realicen.
La Metodología Medidas de Riesgos Las principales medidas de riesgo que se utilizan de manera tradicional para valuar inversiones en empresas (a través de los flujos de efectivo y utilidades, entre otros indicadores) y financieras (portafolios de inversión) son: 1. La varianza. 2. La desviación estándar. 3. La sensibilidad o beta. La varianza es una medida de dispersión de una desviación promedio, obtenida al promediar los cuadrados de desviaciones de las observaciones individuales a partir de la media. La desviación estándar es la medida de la dispersión de desviación promedio, igual a la raíz cuadrada positiva de la varianza. La beta es la medida bursátil de la exposición de una acción o portafolio ante la volatilidad del mercado; mide las variaciones bruscas de un portafolio en relación con las volatilidades del capital total del mercado como un todo. Es necesario considerar que las medidas de riesgo que se utilizan a menudo son las que permiten identificar las variaciones de los resultados esperados de cualquier variable o evento, pero sobre todo de utilidades o rendimientos.
246
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Cálculo de las medidas de Riesgo En el siguiente cuadro se aprecia el nombre de la medida de riesgo y la fórmula correspondiente: Medida de riesgo
Fórmula
Varianza
n
2
σ
(
=
Desviación estándar
1
n−1 n
σ
Beta o elasticidad
=
2
)
∑ X i − X
2
∑( X i − X ) 1
n−1 n
Beta =
( Xi − X i )(Yi − Y i ) Cov (Ri ,Rm ) ∑ 1 2
σ
(Rm )
=
n
2
∑(Yi − Y i ) 1
Donde:
Símbolo
Significado
s s
2
X i ,Y i
Desviación estándar.
5
Varianza.
Valor diario de una variable de precios o rendimientos de un proyecto de inversión o línea de negocios “X” o de la economía o sector de ella denominada “Y”. 5 Valor promedio de una variable denominada X o Y (rendimiento o precios), normalmente se denomina X a la acción e Y al IPC. 5 Suma del valor del día “i” menos el valor promedio del periodo, desde la observación 1 hasta el día “n” del periodo de observaciones. 5 Varianza de una variable “X” o “Y” que puede ser precios o rendimientos en un proyecto de inversión o una acción. Es la suma del rendimiento del día “i” menos el rendimiento promedio, el se eleva al cuadrado. 5
Y i , X i
n
∑( X i − X i ) 1
n
2
∑( X − X ) i
1
5
247
n
5
n
∑(
)(
)
5
Yi − Y i Xi − X i
1
El número de días del periodo de observaciones. Covarianza de dos variables, por ejemplo, del proyecto de inversión “Y” con el rendimiento de la economía “X”.
Estas medidas de riesgo si se aplican para valuar inversiones en empresas, se deben considerar en los flujos de efectivo, en las utilidades, en el valor presente, y en las razones financieras, y si el caso se refiere a valuar inversiones en activos financieros, estas medidas deben ser estimadas para las acciones, bonos, obligaciones, o a todo título valor que forme parte del portafolios de inversión; en los cuadros del 8.8 al 8.12 se detalla cómo se entienden, se estiman, su significado, sus ventajas y desventajas de todas y cada una de estas medidas de riesgo.
248
CAPÍTULO 8
Métodos de valuación de inversiones
) . . . n ó i s c e a n o u i n c i t a v r n e o s c ( b
a s l o , e s . s e o a t o s r d a j o d n l t y e e n d a l n n . e o a a d e s s í t r e e o n n r s a n r i u n t i a n e t ó e e n n ó o o l i a r t g i a e i e u l p i n i a m m d r o o e c a i s r l i i e e i c e e d s v r i u d u o c s a s a d s s a p c m l e c m c d e l r g l n t e e n n n e f s m n a v c i o r u e e d o o a o n o o o l a e e n D D o c c e r p n c f a c p i l c L p l c r r i
a e . - l l d n ó i s n o o i e c e s a j i a n d ñ c r m e a l e i e s O a t i n s e p v t m e n d u a c i r m n ó i e n n a s n e e d V x m a o r e e e s i e o l o r c n o s E t f y m d e u r
e v n i e d n ó i c a u l a v a l n e o r e i c n a n i f
o g s e i r l e r a c i f i t n a u c a r a p s a c i t s í d a t s e s a d i d e M 9 . 8 o r d a u C
250
n ó a i c r a i t e c e r n p r a n e f t i n I
. r a a . y s s s n s o l i r i l ó c , a s o u l e o o o t l a o r n a d y n t r i a c n a 1 n v ) e r t e ) e n o i d i ó d e l s A a o % s o s n n o d i i z a t e o s e c n m l o i R e R l r e e a s v n a c a n ( l n i n t e ( i e n o s r r s i r t o r ó e o t d e l n l u a d t o a o e n i p i t s e u s i l e s e e e u u t o n n y a v n r n . d r c e i e R o v o i v u n , i u ó d d l e n e l m u a i t n e ó f a i t i i t f i r e t q i a s ó a i ó d a q t a o u z e o o n t t d i , a n i n s d a g a n d n o m m c i s i d t 1 l i a a s i i n n i d e s p i o i d e i o l c r c e n n l e s d i v c á d a i i m s r d s d e e e l e e e s p n r a i u r r r r c n m n n m t e v é r o d v i d e r i t r é e e o u u u e n l s s l o o e e n p E p e i n i n u e i n p p p E r a p c c r n c C m q q p s i a
e d r ° o l 1 l a . l a e 0 n d e v l a e e l 0 , n i ó s e . s u r c s 9 d 8 e s e a 8 e 9 $ n c s o l 9 n e n i a e a m p 1 i ó n m e m l e s i t r m e c e s e c d a A e e n t d e r j e l t A ó d o r t E i r a A e i s , t n b a d c c n o . a u í s a 0 e l a 5 i ñ é a . e i e a 4 i d c m d r a u l n , 9 ° p p p o $ d o e s i 1 m m b l n e l o o u e e a n E c c D j d r c e t
a c i t á m e t a m : o n t ó n i s i e e r m f i p i x d P P E n = e R R
: l a u t n e c r o p a m r o f n E
o n s i r e e t r 0 o e a n 0 v d s e e 1 = u x t a c o t 0 b i e n n : 0 c 1 o l 1 e n s a i e e − e x . u 5 t ) s n e i m a 2 . n 1 % e 0 u d / 1 e − 9 t q d n a c e z r 9 3 i . d e 9 o l l r o 3 7 3 a p 7 e o r l 7 e u o 0 d 0 . d a . n r p o 1 1 r i , a a ( m r o e s s r a l e e o = r a p s = f v p m A n % l n e x r o R E R E u m e f % 9 3 . 7
9 3 7 0 . 1
)
=
0 0 5 . 0 . 4 8 9 8 =
R
A
R
(
0 0 0 0 1 1 x x i 1 n P e i i − − P f i b f P P o P =
=
R
R
%
% 0 . 3 3 =
%
o d a 0 z i 0 l 1 a x u n 1 a o t n − n / e 1 i R m i d = n A e R R ) (
e l a d a z i l n . l i a e n a g d i ó u u t r i n c s o s a o r a e u ñ . o t o l o a v o t l n a t n . i n a i e e n i e n d a n c i e i l n i ó i i m . . i m f n s o r e i m d l o o i i i a d c i ó c r e e d n d e u n s v a m e r e : n R t e n ú i c n R r i e e e r P P e v n R N d a e n l n = = c = = r = . i = n o % o A o f i e a D R R p R d P l P d n e t
n ó i c i n i f e D
e a n l o e r h s e o e r o d i t d . o e , o e c i c l n i i r n n l s d m r e a i d ó n c e o d i o e u o i o ó o a i ó o v o j z t t l l e n b s i i s c a s t n ú a t n q d . i . n i g a s a r c r l n r a a v e d n s x e n e d l e e e n e l a n t c r e e n e i i i l l s a e e a u y n ó ó y , f o a u a v p e v l e l a i i i q a i f c m m n n n i n e i e i r s r i o o o l n s z s o e a i r r e r e n d i o b e e v a g g d d r l e e e u i d p m g e s s d r v a u t a i f n m t t i v t n a e i e c n e v e n n e n e e o n c r n u e i e l a o o l n S e c p v l u E d u d r c e a o i P r r r a e r i
o t p e c n o C
? o t l n e i e s e i m é d u n Q ¿ e r
CAPÍTULO 8
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) . . . n ó i s c e a n u o i c n i t a v r n e o s c ( b
s s . o a d l a e l a j n s t o r u d c o a t t e a n . o t i n c a e ó r e s r l p o u l e s n n n d i a o q r i , l c d á t d d e g s ó u t e a a n a i a á a v s c o s i s z n e r s m e d d g e a h e a á l v b i s t i i e u o i l i c o r a n s u t e a r s o o q e D S n u l r d n P h u d e
n e n a y e d i e s a i n o a s d g l i c a a i m m s t n j d r t e ó . a s o s e e i n i a r í i O r c s s r t m t l e e a r d s i e e e n a l e c e t m á i d d c e a o l h a i n n s d s s a V n p e a n a u l n u n a a o r s ó i n e i s e i a d u l a t s E d c u s f o t f
r e v n i e d n ó i c a u l a v a l n e o r e i c n a n i f
o g s e i r l e r a c i f i t n a u c a r a p s a c i t s í d a t s e s a d i d e M 0 1 . 8 o r d a u C
n ó i a c r a i t e c e r n p r a n e f t i n I
o l p m e j E
a c i t á m e t a m n ó i s e r p x E
n ó i c i n i f e D
o t p e c n o C
. n o e s A l n n l r - r d o s e s e e e . . e o o d g i i o e r e o c a u o o o e i a l i v d q o e v n d n t c c n s i d l d e h m m c o c d ó i e a n l a o y e i r n i o t a e n e a n a l í r i c l a o A n i l e d d d d e z z c d n s u a e l o o m i i i , u i v e s n b a e p a e r m g u n l l l l n l l e e r a l u o e y n m r n i u l a a e e a a o d t s a r a n f m e q o a s s v d d n a u e a s a t l e r e i e r o n r n z e l p r s s e d o p t i c t d p t o e j r n r o o e e a o e r e a n n i a c , o t a n n i a n l e a r , n , d a l o S r v a a e a e m t u a d o n n t u a d o i g B e B t l z o o r i s y . a t a o e a l n o c e d c o s a n o c e d r v u s c e n a o e d a o r r r i o e a i c e g p c l e e e r r u o o v i o a i v r e e e e v p g v m m n a i i s s d i c r a i i p u a c c s e r r m t p v e e u r r s n m t t o e e t o e a s e s s e r e r r e n u a a s c e i u r t a c n e i o u o u o o q c P v e a s n q p f t p p C a d e p f t p p L g m r c d o r u l a e r s o t . n B e y i m A i s d o n r e e i r c s n o a l n e i d f s a o z i v n t a c i r a a s v e a t n l e r i a u n g i i s m r s o e t l e e D d
% % % % % 0 3 5 9 B 5 2 . 9 . 0 . 3 . 8 . 5 5 6 5 4
% % % % % 2 5 3 3 9 6 A 5 . 3 . 9 . 2 . . 0 3 1 2 9 1 1 1 1
9 9 9 o 9 9 - 9 - 9 - 9 - 9 d 9 c i c i c i c i c o i i r d d d d - - - - d e 6 8 9 0 P 0 7 0 0 0 1
: e o d d a n e c i i t n é e t m , t o i r i v a t a c i a d a e d m a a c l e a d l u s c o t l a n e c i e m : s i n o d ó r n i c e e u i m r l o r s o S P l
% 8 4 . 5 = B x
y % 4 5 . 1 1 = A
x
l l a A a 2 2 ) ) s e A % % % % % B % % % % % a e a 9 0 1 2 9 4 7 3 0 4 i X X 0 0 0 0 0 c d d v 3 0 1 5 0 o a e a – 0 – 0 o . 0 . 0 . 0 . 0 . . 0 . 0 . 0 . 0 . n r t l A 0 e A 0 0 0 0 0 e e d 0 0 0 0 ( a ( n e e r e s v e m c i f e i ú a m y s d n r i % % % % % % % % % s l a o e A B % d t 9 9 1 5 X 3 2 5 3 9 a e p X 8 1 3 8 1 5 n n m – 9 . 3 . – 2 . 4 . l e s . 0 . . 0 . 5 . . 0 e o e o A 1 A 0 0 r i n r 1 2 0 0 c d – – – – – – a t , a a d n s d n m e r a e t a o u e d c p s d i s s e % % % % % s . % % % % % e i r a e v n o A 4 4 4 4 4 r B 8 8 8 8 8 s i s 5 5 5 5 5 r a X X . . . . . 4 4 4 4 4 . . . . . t d o d a 1 1 1 1 1 s o t e c n 5 5 5 5 5 e c h : 1 1 1 1 1 e a n s s c n r a i o d e y t i d i ó e n e s d m o c r o i e u a s e d % % % % q d o % % % % % i é m a u 2 5 3 % , a 3 9 5 0 3 5 9 r m o n A 5 3 9 6 u a r i r i B . . . 2 . 2 9 0 3 8 e . 0 . . . . . t d d v l d t p 3 1 2 5 5 6 5 4 s a i s 1 1 1 9 1 n t e B a o u n c u o D y c c P c e r a
% 4 2 0 . 0 =
% 9 1 5 1 . 0 = A
R A V
% 2 0 0 . 0 =
% 9 0 5 0 . 0 = B
R A V
. x
e i r s e e e s o i t r d a n e l e . s a e m x c a i l d t e e e é o l i r e d m m e s e t i a i s d s z r é o n a i l - r a a i a e i r e d r d o m : a e . l e v x ú s e d = m e a V n l n r i a t = = o a = r i D V µ e s x n o t
. a x l
2 )
µ
− i x n (
1
∑
n
= i
= R A V
e s s a s u d l a n o o o r s l o c s i a u e a l e i . d i e e o o u r é i e c d m q e d ú t c r d m n m a s o n e r o e o e n u r d e e n n d r e a e p s . e d e m p f a o s d i r d e r i r n l d d e d o d d i o e e t n e a n a l r a s s u r o e e t r a i x l a c e G d t e a v E l s c m
a z n a i r a V
251
) . . . n ó i c a u s n e i t n n o i o c c ( a v r
s i e s a s j , r a a e s t o o d n p n a u r e r q a v o o n á r s l n a r a p e a i c o d d D v l m n u ó n e o S s i t c l
.
a s
o e s l a s e r d e n r t e e s i o e a b n o e c n O s s l s d e a d n ó a i i a o u j d a t t s a d l c i a n n n n a s t e n a u c i s e i f e ó i n r n m e i i t s y m c e e m s í i m V a a s v a a o t r i a n c e g d i c r d l n a u s r i a t e n l e t á s x e i s n u p E e d r f a h e a e d s 2 e s n . 5 l - r d o s e 4 a s e l o t o g o e 5 e ó o . e e t . i a 0 a u n g i n d n t c c n s a c s , 1 e h c o u u ó t ó i c i a l l e a n l e i e e t e t q e o n e í s a r i i e d d r n c a d c p s a n n r e o b n v p e e e n e l a ó s d e d e d r s n a a n i e s i u i t u r e i l u c c n o d p l e c m e t ó s a n B f r l a r r n i r e i t e s a s l p r e r a r n j d . v c e d o a A i e e e r s e p s e i o d o o , p e r a a c v p r o a l a n v p i o n i e p i e , d S a e o o p r n l l r m v a d A e s t v d r o v u s t v r s d a a . a i d i a e e m s c s f e o i t i a c i g o c r i o p t o o l n t d c o e e a a c t t n I a n v e v c p g m n a y d r l a p a o . a a d á n l n s r i n e s m s a s e i t t n I t e s e e n n r e u u e u a c c l s e a o i o e e o e P a u p d p y p l e m L e g m r c d r u l q a r m o r e r e i a n d c d ó a . i n n ) c d a á a a a z t i r s l n n e v i e s d d a f
o g s e i r l e r a c i f i t n a u c a r a p s a c i t s í d a t s e s a d i d e M 1 1 . 8 o r d a u C
252
CAPÍTULO 8
i n B r o a ó l i y ( v c p a r A m i s o v e s o i j e v r e E d i t t c n a l a a : r s l n o a ó o p i l l c u a c r m l u l e a a j o C p e S
a c i t á m e t a m n ó i s e r p x E n ó i c i n i f e D
o t p e c n o C
e a : s d u c o a z m l í e e a u r n q l a e t o s , d e a n r z a a n a d i r d r o n a c á v t e s a R e l
% 5 5 . 1
=
% 2 4 . 0
=
% 4 2 0 . 0
% 2 0 0 . 0
=
=
σ
σ
A
B
. x a
a l e c e e i d 2 i t d r é s e e µ l s m o a e t m − n l a i i d t i n r s ó . o i e a x é t x o c d . r s x i e a a 1 e i i i o r d r r n = t e i o a : v s . m n i s l x e e d e e ú e r e d d n m a a v n e s l i n á = o = t = e = r = m s e s l i e a σ D σ e µ d x s n e l )
(
∑
a a l e l a d e l e z í d e n s d a e a . d ó r r d a o t , a i o z s l c a a d r r i a i e v e d n a d i d p s e a r s s p e i u a o e M d l r m c v n ó r i c a a d i n v s á e t s D e
Métodos de valuación de inversiones
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) . . . n ó i s c e a n u o i n i t c a n v r o e c ( s b
i e s s e e e o n . o n r a d a u a e l t l e j d n a d i o q á t e r t a s n , a a n s n n n a s n n t a o i e c m c o a l e i e i i c c e i u n i e r c s g ó f j o l v r d i i n r e t i e , a c a e a o n n a a b e e v s a v r s p b i s c t a e m t i o s n d o b s m m s e c s t e a n m m r u i r r r o e e o o a i u u m a a i o u D C e o a t c d d e n f c v m m d l q c s o t
e a . d e y d e a d e s e l s i d e o d l a e a l u r a d b p a i s O j c u a o a c i m t s l e t n c o t i s á o n n n r i o í c n i e n e a u a b n d c o d j v V u a l i i e a m l n n s s s t s c a o o á u r E e f q e r e t c c d
e v n i e d n ó i c a u l a v a l n e o r e i c n a n i f
o g s e i r l e r a c i f i t n a u c a r a p s a c i t s í d a t s e s a d i d e M 2 1 . 8 o r d a u C
n ó i a c r a i t e c e r n p r a n e f t i n I
, n a r B C l a e o e a s c a e a e o l r l , i t d B t o d r s t o p d n o C d l e n n g v n . e n a o u e y i , o a n n i ó o u u d u s c r l t m i t d q v n j i s j o e e t i u a t c i c e e s e n d z e n a n n r n t a a a j i t A o t r o n e c r e e s o n n i i e l e l i o n o n c a e e c a e i a c i e n e l n t t e l d v a s l y a i e l e s e g r r l i c a r n d a e g m a b t t a n a l r v a r e i e i e n a c v a n o e l i c u e d v m o r a i s e u i u a m m e n E q r m c t l a n v r e p o o v s d r r e . o n a i n o , r i q a a a n e s e l o u i o o P l l e y e r e l q t m f c C c i m v f f y p n e
B a y n l A s e a t s o l o d n v o e e i t s d t c n e o e r a a l i p z s p n o i e m s a l m i d r e e e n j a d e u E v s r q . o o l , n c t e C ó a n d r i l e o o c a r i t d u a l i c a n m u d e i c i t c p l n n s d a e e n o C r r i c )
y
a c i t á m e t a m n ó i s e r p x E
µ
, o s t a a % % % % % z l n C 2 . 1 . 3 . 9 . . 9 n e a 3 3 4 4 3 a d t r i r ” o a ) p v ( % % % % % , R 0 3 5 9 o A 7 B 5 c 2 9 0 3 8 . . . . . 9 V s l 5 5 6 6 5 a O e l C % % % % % e “ c x : 2 5 0 3 2 d n E n 3 4 1 A 5 . . . 2 . ó o o s . 0 o i 3 1 1 9 l l s 1 1 1 1 u c u o c d c n l u l f á á 0 0 0 0 0 a : c t o 0 0 0 0 0 a c l n l l d - - - - e n n n n n o ó e ó d u s i u j u j u i u j u j r j c i z a e e - - - - r a u l 8 9 0 6 7 j r i P 0 0 0 0 1 l o a t o s o S P u h l
6 7 4 0 0 0 . 0
2 3 1 0 0 0 . 0
− = = C B
C A V V O O C C
. . y x
e a e i a a i r r l l l e e e e e s s d d r t a a x a n l l a c c i µ e . e e i t t a y d d é − é z y o o i x m m n x t t a s i m i m i i i r 1 r r s s n o a a = i a t é é v a i i i a a 1 n o d r r d i C e o o e d : . e y . = e d l l x y a a m x d = y e v v m e e x V n v i i i = = r = r = O o o r i i x e y e C D C e s x y µ s µ s
− i y
( )
(
∑
n ó i c i n i f e D
s e a n a u a l l u e s j l e a d l q l e n e d d a a a a b o t . c c c i a r . n d o s i e c i u i t l e e t r t a t f a o s i n a i n s i i n í d e b e e i d t b u b r n a d v g j i d a n s p a n r m m t a e s u n o a m e a o a M e c e t d c a t R m c c v
o t p e c n o C
a z n a i r a v o C
253
l e s r n e d e n s i ó , d e n a l e u i o l c t d r a ó a r c l a o r b . í i e n o a í l e c o c r n e g a i d o r s u r s a i l a o c c e n v i o e g a e a i l f r a r p s l r e v t e e r c r o r o o n e u s n í o o e e a S c c c c n m e d q l e a e r d t i y s e e o n d a d v u d e e i l a t n q n s m a e e i ó o a l t d a i c i b d b n t c a a e r i u n a r r . r m a a i s u l a u a í E c c d c g v s l e a l l n á o o o e s e e n i í v r u r l e , u e l t m t s e o q e a i e E t r v t o e e n o s o a l a e e . c s o e , n a r d n o i n s e m u C u C s s r p f a r E e e e t s q l n n e o l q r , d i a m m d r e l m . B m n t r r n n ó n m é r s a e e i n a n i n n u e a a i n i o o o e c e e f o i e n e v t m ó d e j ó i ó o r g i e c t o d i o b e t d n v e n a i t m s m t l i i e q a s i a n i e n i i i c a e l a b m v u a c c a i c e o a o u v u l c d r o l o t b o c c o c r c m a c e r i j i t m v l v i v q g f e j n c e m i a e e c c r i i p a e e e s a t e . t t a n u n d r t d r r d m t r n r e r r r s t e , e i e e i e n e l u o e i c n c s c s o u o n o o o o n a n p e i E s e m c y d i c A m c i p d c f c c p d a e d e r a i r g a e n r e o t B i r n e y i e t i c A n f s a e o v o o c i l t p l c e a m r s e a o j l e l u e . l l c e d C d a n a s c , ó o ) o i t a c t a z a c e d n l p a e s i r s o r r e l r a o c n n v e o o o c d C ( c
y x
V O C
y
σ x
σ
= y x
ρ
n e e ó d t i n c a s e n j o i u o l c f i , f a h o e l a t l o ó C z e n i d a t s l o i r t ” l ) o e u ( p L , d e s E : o n R 7 l 9 n R l u i ó c c O e o s l c s C . a x : á l c E E o n l e d ó e r o a . l r D i t c o F l E u u a c u r C O l l s o a e C á e S P d “ c r
7 8 8 . 0
3 9 9 . 0
− = = C C A
ρ
B
ρ
n a a l ó l i . c y e e a a d d l y l e r r r a a r x e r t s d d o o c t n n n . á á e a e y t t s d d a y s z e e e e x t d n n n a n i s ó ó i e r o i e i i t c c a r c v a i a a i i f e o d s v v e c s : o l e e . s a . e y e c x d d d = d e y e e e x r i i n = t v i r = r = r o y x n o e x e y e D ρ e C s σ s σ s
s a y e a n a m 1 u l j u a l e s l e e a d n q l e e o r l o T t a d d a a a b c . t . n c i s n a n o c c i r e e i i t l e e ó t r a t f a o s s i n a i n s i i n í d c t b e e i d n u a e b e r c b j r v d a a d s m p e m n i o . r l m r n e t o e i s u e a a a o a a 1 M e c t d c t R d c c v v –
) n e n t ó ó i n i c e c i a a c l i l f e e r r r e r o o C e o C ( d c
254
CAPÍTULO 8
Métodos de valuación de inversiones
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El efecto del riesgo en las empresas La principal consecuencia cuando se presenta algún riesgo en la empresa es que tenga pérdidas, ya sea en algún activo o que se incremente de valor un pasivo y por ende el valor de la empresa disminuye. Las exposiciones a riesgos financieros son inherentes dentro del negocio principal de cualquier empresa, aun cuando se administre o no en forma activa, sobre todo en las empresas que operan en mercados emergentes como es el caso de nuestro país. Sin importar cuál sea el tipo de mercado los principios de la administración de riesgos continúan siendo en esencia los mismos y señalan que las compañías que experimentan grandes riesgos por los cambios en las tasas de interés y la moneda se ven afectados en la variabilidad de los flujos de efectivo y los costos asociados con la pérdida financiera. Una meta típica de la función de tesorería es la de proteger el valor patrimonial de todo el balance general o portafolio de activos y pasivos, de acuerdo con la aversión al riesgo que adopte el administrador de la empresa, de tal manera que estos departamentos deben vigilar el comportamiento de las variables económico-financieras que afectan a la administración de los distintos activos y pasivos del estado de situación financiera de la empresa.
Cuentas de los estados financieros Es necesario analizar cada una de las cuentas del estado de situación financiera de la empresa que permitan identificar concretamente los riesgos a que están expuestas cada una de ellas, es por ello que deben analizarse a detalle las variables económicas, financieras, de mercado, políticas, etc., que influyen en el comportamiento del valor de los activos y los pasivos; por ejemplo, si se tiene un pasivo en divisa extranjera deberá revisarse el comportamiento de la divisa en que está contratada la deuda, además de las variables que influyen en la apreciación o depreciación de esa divisa como es el caso de: tasas de interés, reservas en banco central, la actividad económica, el PIB, aspectos políticos y todas aquellas variables que influyen en la valoración de las divisas.
255
La aplicación Valuación de una inversión: El caso de una empresa que como inversión desea lanzar al mercado dos nuevas líneas de productos El director de la empresa “La Delicatesen, S.A. de C.V”, sabe que la empresa ha sido un caso de éxito en la venta de quesos gourmet, sin embargo, está consciente que debe hacer crecer en el negocio para mantenerse como hasta ahora, por lo cual ha pensado en lanzar al mercado dos nuevas líneas de quesos gourmet (y para ello debe valuar la inversión a realizar, y si el costo de oportunidad
es adecuado). Las dos nuevas líneas de quesos gourmet son: a) La línea Gourmet light, y b) La línea Gourmet exótica El director tiene experiencia financiera práctica en la empresa, pero el reto de valuar (en términos de flujos de efectivo futuros) la conveniencia de lanzar dos nuevas líneas de quesos gourmet, no le es fácil, además de que él no es contador, y no es lo suyo, por ello, decide solicitar los servicios de un despacho de consultoría que le han recomendado, de quien dicen es un despacho experto en valuación de inversiones. El director le solicita al despacho como primer trabajo que elabore y proyecte la situación financiera de “La Delicatesen, S.A. de C.V” ocho años adelante, sin considerar que se inicia con la línea de quesos Gourmet Light , o la línea Gourmet Exótica. El despacho, ante tal petición, solicita información financiera, y apoyándose en la experiencia financiera práctica del director de la empresa, logra integrar la siguiente información.
256
CAPÍTULO 8
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“La Delicatesen, S.A. de C.V” Ventas (estimadas) para la línea de quesos Gourmet Light y Gourmet Exótica
Año de producción 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ingresos por ventas 230 000.00 397 600.00 405 200.00 436 000.00 470 000.00 470 000.00 470 000.00 480 000.00
Además de la información financiera proporcionada, el director comenta lo siguiente: a) Históricamente el costo por la materia prima representa 0.19% del valor total de las ventas. b) En promedio el costo de la mano de obra representa 0.05% de las ventas totales. c) Por experiencia los gastos de administración representan 0.04% de las ventas totales. d) En cuanto a gastos de ventas, éstos llegan a ser 0.03% de las ventas totales. e) El Impuesto Sobre la Renta (ISR ) y la Participación de los Trabajadores en las Utilidades ( PTU) se han mantenido y, en conjunto, representan 0.45% de las ventas totales. f) El capital de trabajo en promedio representa 0.08% del total de las ventas. g) La depreciación representa el 0.10 del total de las ventas, y h) Se paga en promedio una tasa de interés sobre el capital de 12%.
257
El despacho, con la información financiera obtenida, y la información de la experiencia financiera práctica del director se da a la tarea de elaborar el estado de resultados de “La Delicatesen, S.A. de C.V” ocho años adelante, y presenta el estado de resultados siguiente: “La Delicatesen, S.A. de C.V” Estado de Resultados (No incluye Flujos de Efectivo de la línea de quesos Gourmet Light y Gourmet Exótica) AÑO
1
2
3
4
5
6
7
8
Ventas
230 200.00 397 600.00 405 200.00 436 000.00 470 000.00
470 000.00 470 000.00 480 000.00
Mat. prima
43 738.00
75 544.00
76 988.00
82 840.00
89 300.00
89 300.00
89 300.00
91 200.00
Regalías
10 359.00
17 892.00
18 234.00
19 620.00
21 150.00
21 150.00
21 150.00
21 600.00
Mano de obra
11 510.00
19 880.00
20 260.00
21 800.00
23 500.00
23 500.00
23 500.00
24 000.00
Costo de Venta
55 248.00
95 424.00
97 248.00
104 640.00 112 800.00
112 800.00 112 800.00 115 200.00
Depreciación
23 020.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
Ut. bruta
141 573.00 261 264.00 266 698.00 288 720.00 313 030.00
313 030.00 313 030.00 320 180.00
Gastos de administración
8 747.60
15 108.80
15 397.60
16 568.00
17 860.00
17 860.00
17 860.00
18 240.00
Gastos de venta
6 906.00
11 928.00
12 156.00
13 080.00
14 100.00
14 100.00
14 100.00
14 400.00
Ut. op.
125 919.40 234 227.20 239 144.40 259 072.00 281 070.00
281 070.00 281 070.00 287 540.00
ISR y PTU
56 663.73
105 402.24 107 614.98 116 582.40 126 481.50
126 481.50 126 481.50 129 393.00
Ut. neta
69 255.67
128 824.96 131 529.42 142 489.60 154 588.50
154 588.50 154 588.50 158 147.00
Capital de trabajo 18 416.00
31 808.00
32 416.00
34 880.00
37 600.00
37 600.00
37 600.00
38 400.00
Depreciación
23 020.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
El director, luego de revisar el estado de resultados proyectado a ocho años, presentado por el despacho; aplica su experiencia empresarial y financiera acumulada, y argumenta: “En la línea de quesos Gourmet light y Gourmet exótica, los costos en los rubros a) Materia prima b) Mano de obra
258
CAPÍTULO 8
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c) Gastos de administración d) Gastos de ventas Son distintos para cada línea, y ello repercute en las utilidades de la empresa.” Con este argumento el director le solicita al despacho que, considerando modificaciones en los porcentajes de participación en las ventas totales de la materia prima, mano de obra, gastos de administración, y gastos de ventas, elabore y proyecte la situación financiera de “La Delicatesen, S.A. de C .V.” ocho años adelante, en dos situaciones: 1) En la línea de quesos Gourmet light, y 2) En la línea de quesos Gourmet exótica Lo anterior a fin de tomar la decisión de iniciar con la línea de quesos Gourmet light , o la línea Gourmet Exótica.
El director aclara al despacho que su experiencia le dicta que como ingresos por ventas en las dos líneas serán los siguientes:
“La Delicatesen, S.A. de C.V” Ventas (estimadas) para la línea de quesos Gourmet Light y Gourmet Exótica
Año de producción 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ingresos por ventas 230 000.00 397 600.00 405 200.00 436 000.00 470 000.00 470 000.00 470 000.00 480 000.00
259
Finalmente el director, le comenta al despacho que en el caso de la línea de quesos Gourmet exótica los porcentajes de participación en las ventas totales de la materia prima, mano de obra, gastos de administración, y gastos de ventas se incrementan. En el caso de la línea de quesos Gourmet light los porcentajes de participación en las ventas totales de la materia prima, mano de obra, gastos de administración, y gastos de ventas disminuyen. El dilema del despacho, que asesora a la empresa “La Delicatessen, S.A. de C.V.”, se refiere a que se deben valuar las inversiones a realizar estimando lo siguiente: En el caso de la línea de quesos Gourmet exótica. • ¿En cuánto se modificará la utilidad bruta, como consecuencia de un incremento de la materia prima, mano de obra, gastos de administración, y gastos de ventas? • ¿En cuánto se modificará la utilidad de operación, como consecuencia de un incremento de la materia prima, mano de obra, gastos de administración, gastos de ventas? • ¿En cuánto se modificará la utilidad neta, como consecuencia de un incremento de la materia prima, mano de obra, gastos de administración, gastos de ventas? • ¿En cuánto se modificará el flujo de efectivo, como consecuencia de un incremento de la materia prima, mano de obra, gastos de administración, gastos de ventas?
En el caso de la línea de quesos Gourmet light . • ¿En cuánto se modificará la utilidad bruta, como consecuencia de una disminución de la materia prima, mano de obra, gastos de administración, gastos de ventas? • ¿En cuánto se modificará la utilidad de operación, como consecuencia de una disminución de la materia prima, mano de obra, gastos de administración, gastos de ventas?
260
CAPÍTULO 8
Métodos de valuación de inversiones
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• ¿En cuánto se modificará la utilidad neta, como consecuencia de una disminución de la materia prima, mano de obra, gastos de administración, gastos de ventas? • ¿En cuánto se modificará el flujo de efectivo, como consecuencia de una disminución de la materia prima, mano de obra, gastos de administración, gastos de ventas?
El director aclara que en el entendido de que se pueden presentar soluciones desde perspectivas diferentes de la valuación de inversiones, les solicita las consideraciones mínimas que deben observarse al darle solución: a) Se deben estimar los conceptos o partidas que integran los estados financieros a partir de las ventas totales. b) Cada uno de los conceptos o partidas que integran los estados financieros se calculan con un porcentaje de las ventas totales. c) La tasa de interés que se da a conocer para estimar el valor presente neto de los flujos de efectivo es nominal anual. d) No existe valor de rescate para estimar los flujos de efectivos. e) La depreciación se refleja en línea recta. El director solicita a la consultoría que presente un estado de resultados detallando año por año hasta los ocho años, y que muestre, ¿cómo se modifica la utilidad? ante cambios en el valor de la materia prima, mano de obra, gastos de administración y gastos de ventas. Le solicita también que el comportamiento del flujo de efectivo lo deberá presentar en un estado de resultados, detallando año por año hasta los ocho años, y mostrar, ¿cómo se modifica? ante cambios en el valor de la materia prima, mano de obra, gastos de administración y gastos de ventas. Luego de considerar todas y cada una de las solicitudes del director de la empresa “La Delicatessen, S.A. de C.V.”, la consultoría presenta la siguiente valuación de la inversión que desea hacer el director en la empresa. Se elabora el estado de resultados de la empresa “La Delicatessen, S.A. de C.V.”, de la siguiente manera:
261
En el caso de la línea de quesos Gourmet exótica. A. Se elabora el estado de resultados respondiendo la pregunta: ¿En cuánto se modificará la utilidad (Bruta, de Operación, Neta) y el Flujo de Efectivo ante un incremento de la materia prima, mano de obra, gastos de administración, gastos de ventas?
Estados de Resultados Inversión activos
558 200.00
Depreciación
0.10
Valor de rescate
250 000.00
Gastos de ad.
0.02
Materia prima
0.10
Gastos de venta
0.02
Regalías
0.05
ISR+PTU
0.45
Mano de obra
0.02
Cap. de trabajo
0.08
Año
Tasa de capital
0.12
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Ventas
230 200.00
397 600.00
405 200.00
436 000.00
470 000.00
470 000.00
470 000.00
480 000.00
Mat. prima
67 758.00
115 304.00
117 508.00
126 440.00
136 300.00
136 300.00
136 300.00
139 200.00
Mano de obra
23 020.00
39 760.00
40 520.00
43 600.00
47 000.00
47 000.00
47 000.00
48 000.00
Costo de venta
89 778.00
155 064.00
158 028.00
170 040.00
183 300.00
183 300.00
183 300.00
187 200.00
Ut. bruta
140 422.00
242 536.00
247 172.00
265 960.00
286 700.00
286 700.00
286 700.00
292 800.00
Gastos de administración
20 718.00
35 784.00
36 468.00
39 720.00
42 300.00
42 300.00
42 300.00
43 200.00
Gastos de venta
20 718.00
35 784.00
36 468.00
39 720.00
42 300.00
42 300.00
42 300.00
43 200.00
Ut. op.
96 986.00
170 968.00
174 236.00
187 480.00
202 100.00
202 100.00
202 100.00
206 400.00
ISR y PTU
44 543.70
76 935.60
78 406.20
84 366.00
90 945.00
90 945.00
90 945.00
92 880.00
Ut. neta
54 442.30
90 032.40
95 829.80
103 114.00
111 155.00
111 155.00
111 155.00
113 520.00
Capital de trabajo
18 416.00
31 808.00
32 416.00
34 880.00
37 600.00
37 600.00
37 600.00
38 400.00
Depreciación
23 020.00
39 760.00
40 520.00
43 600.00
47 000.00
47 000.00
47 000.00
48 000.00
Flujo de efectivo
77 462.30
133 792.40
136 349.80
146 714.00
158 155.00
158 155.00
158 155.00
161 520.00
En el caso de la línea de quesos Gourmet light . B. Se elabora el estado de resultados respondiendo la pregunta: ¿En cuánto se modificará la utilidad (Bruta, de Operación, Neta) y el Flujo de
262
CAPÍTULO 8
Métodos de valuación de inversiones
Grupo Editorial Patria®
Efectivo ante una disminución de la materia prima, mano de obra, gastos de administración, gastos de ventas?
Estados de Resultados Inver sión activos
558 200.00
Depreciación
0.10
Valor de rescate
250 000.00
Gastos de ad.
0.02
Materia prima
0.10
Gastos de venta
0.02
Regalías
0.05
ISR+PTU
0.45
Mano de obra
0.02
Cap. de trabajo
0.08
Año
Tasa de capital
0.12
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Ventas
230 200.00
397 600.00
405 200.00
436 000.00
470 000.00
470 000.00
470 000.00
480 000.00
Mat. prima
23 020.00
39 760.00
40 520.00
43 600.00
47 000.00
47 000.00
47 000.00
48 000.00
Mano de obra
4 604.00
7 952.00
8 104.00
8 720.00
9 400.00
9 400.00
9 400.00
9 600.00
Costo de venta
27 624.00
47 712.00
48 624.00
52 320.00
56 400.00
56 400.00
56 400.00
57 600.00
Ut. bruta
202 576.00
349 888.00
356 576.00
383 680.00
413 600.00
413 600.00
413 600.00
422 400.00
Gastos de administración
4 604.00
7 952.00
8 104.00
8 720.00
9 400.00
9 400.00
9 400.00
9 600.00
Gastos de venta
4 604.00
7 952.00
8 104.00
8 720.00
9 400.00
9 400.00
9 400.00
9 600.00
Ut. op.
193 368.00
333 984.00
340 368.00
366 240.00
394 800.00
394 800.00
394 800.00
403 200.00
ISR y PTU
87 015.00
150 292.80
153 165.60
164 808.00
177 660.00
177 660.00
177 660.00
181 440.00
Ut. neta
106 352.40
183 691.20
187 202.40
201 432.00
217 140.00
217 140.00
217 140.00
221 760.00
Capital de trabajo
18 416.00
31 808.00
32 416.00
34 880.00
37 600.00
37 600.00
37 600.00
38 400.00
Depreciación
23 020.00
39 760.00
40 520.00
43 600.00
47 000.00
47 000.00
47 000.00
48 000.00
Flujo de de ef efectivo
129 372.40
223 451.20
227 722.40
245 032.00
264 140.00
264 140.00
264 140.00
269 760.00
A partir de la solución del caso presentado de la empresa que desea evaluar su inversión en las dos líneas de negocios, ne gocios, y con la intención de poder simular los efectos que tiene en el resultado de la Utilidad Bruta, la Utilidad de Operación, la utilidad neta, y los flujos de efectivo; una variación en los precios de la materia prima, una variación en las regalías, una variación de los gastos de la mano de obra, una variación de los gastos de administración, una variación de los gastos de ventas, una variación en el capital de trabajo, y una variación en
263
la tasa de costo de capital, se anima al lectora que realice tantas simulaciones como considere en el SIMULADOR DE VALUACIONES DE INVERSIONES 1 (dicho simulador se adjunta al final de este capítulo), a fin de que compruebe que la valuación de una empresa como inversión, además de aplicar las medidas de riesgo a los flujos de inversión, se deben considerar otras variables (precios de la materia prima, regalías, gastos de la mano de obra, gastos de administración, gastos de ventas, capital de trabajo trabajo,, tasa de costo de capital) a fin de determinar dicho flujo de efectivo. efecti vo.
1
Este simulador de evaluación de inversiones permite replicar un entorno empresarial, y es posible tomar decisiones en cuanto a: una variación en los precios de la materia prima, una variación en las regalías, una variación de los gastos de la mano de obra, una variación de los gastos de administración, una variación de los gastos de ventas, una variación en el capital de trabajo, y una variación en la tasa de costo de capital, lo cual nos ayuda a reproducir situaciones financieras del negocio que no están sucediendo, pero que pueden suceder, y con ello valuar una empresa como negocio, y tomar decisiones de inversión.
ANEXOS
Introducción a los simuladores simuladores Los simuladores permiten representar una situación financiera específica y se han diseñado en un formato de libro de Excel, el cual se encuentra estructurado en tres partes: hoja de datos, hoja de modelo y hoja de resultados. La hoja de datos se utilizará para capturar los valores de las variables económico-financieras independientes necesarias para la construcción del modelo. En la hoja de modelo se introducirán las fórmulas y funciones que permitirán relacionar a las variables independientes y calcular los valores de las variables dependientes. Por último, en la hoja de resultados se presentará de manera sintetizada los resultados más relevantes que genere el modelo, esto es, la información útil para la toma de decisiones.
Descripción de la introducción de los simuladores Fuentes de financiamiento El objetivo de este simulador es que el empresario que requiera de solicitar un financiamiento tanto a corto como a largo plazo tenga la posibilidad de estimar el costo de todas y cada una de las fuentes de financiamiento que desee considerar.
265
Inversiones El objetivo de este simulador es que el inversionista que desee invertir en un proyecto de inversión tenga la facilidad de poder estimar todos y cada uno de los flujos de efectivo ante cambios en el precio de variables económico-financieras claves como el precio de las materias y la tasa de interés, y de aspectos como gastos de administración y de ventas. Financiamiento de proveedores Precio de lista:
100
%
Plazo total:
10
Días
4.00
%
0
Días
150.0
%
Descuento ofrecido: Plazo para aprovechar el descuento: Costo del financiamien financiamiento to (4,0 Neto 10) =
Financiamiento bancario Crédito simple Monto: Tasa:
17.0%
anual
Plazo:
3
meses
Comi Co miss ón po porr ape apert rtur ura: a: 3. 3.0% 0%
Apli Ap lica cabl blee sob sobre re el mo mont ntoo del del co cont ntra rato to y pag pagad ader eroo al al ini inicc o
Pago de capital
(mensual o al final)
al final
Cálculo de inte eses y pago pago de capital capital Peri riod odoo
Con once cept ptoo
0
Contrato
1
Pago 1
-
-
-
-
2
Pago 2
-
-
-
-
3
Pago 3
-
-
-
-
Sumas:
266
ANEXOS
Cappit Ca itaal al ini nici cioo del per erio iodo do
Inte In terrés
Mon onto to acu cumu mula laddo ante tess de dell pa paggo del mes
Movimiento del mes -
-
-
Grupo Editorial Patria®
Flujos del crédito Capital insoluto al final del mes
Periodo
Interés
-
0
-
1
-
-
2
-
Monto recibido por financiamiento
Pagos a capital
Comisión
Total
Efecto
-
-
Pagado
-
-
Pagado
-
-
-
Pagado
3
-
-
-
Pagado
Sumas:
-
-
-
-
-
-
267
Financiamiento bancario Línea de crédito simple Monto Tasa:
13.5%
Anual
Plazo:
12
Meses
Comisión por apertura:
1.5%
Aplicable sobre el monto del contrato y pagadero al inicio
Comisión por disposición:
1.0%
Aplicable sobre el monto parcial de disposic ón
Plazo Disposic ón:
3
meses
Nota al finalizar el el plazo del contrato contrato deberán deberán liquidarse las las disposic ones no vencidas vencidas aun cuando no haya concluido su plazo parcial Cálculo de inte eses y pago pago de capital capital Periodo
Concepto
0
CONTRATO
1
MES 1
350,000. 0
3,937.50
353,937.50
23,937.50
2
MES 2
350,000. 0
3,937.50
353,937.50
23,937.50
3
MES 3
950,000. 0
10,687.50
960,687.50
2360,687.50
600, 60 0, 00 00.0 .000
4
MES 4
600,000. 0
6,750.00
606,750.00
26,750.00
600, 60 0, 00 00.0 .000
5
MES 5
600,000. 0
6,750.00
606,750.00
2606,750.00
6
MES 6
500,000. 0
5,625.00
505,625.00
25,625.00
500, 50 0, 00 00.0 .000
7
MES 7
500,000. 0
5,625.00
505,625.00
25,625.00
500, 50 0, 00 00.0 .000
8
MES 8
500,000. 0
5,625.00
505,625.00
2505,625.00
9
MES 9
-
-
-
-
-
10
MES 10
-
-
-
-
-
11
MES 11
-
-
-
-
12
MES 12
SUMAS:
268
ANEXOS
Capital al inic o del periodo
Inte és és
Monto acumulado antes del pago del mes
Movimientoo del mes Movimient (Pago de intereses y capital, antes de la dispos dis posic ic ón) -
50,000. 0
562 50 50 49,500.00
50,562 50 50
Disposic ones
350,000.00
350, 00.00 350, 35 0, 00 00.0 .000
600,000 600 ,000.00 .00
500,000 500 ,000.00 .00
950, 00.0 00.000
500, 00.0 00.000
-
50,000.00
50, 00.00 -
250, 50,56 5622 50 21,549,500.00
Capital insoluto al final del mes
1,500,000.00
Grupo Editorial Patria®
Flujos del crédito Periodo
Monto Monto disponible de recibido por financiamiento financiamiento
Interés
Efecto
1
2350,000.00
2
2950,000.00
3
2950,000.00
-
210,687.50
4
2950,000.00
-
26,750.00
5
21,450,000.00
6
21,450,000.00
-
25,625.00
-
7
21,450,000.00
-
25,625.00
-
8
21,450,000.00
-
25,625.00
9
21,450,000.00
-
-
-
-
-
PAGADO
10
21,450,000.00
-
-
-
-
-
PAGADO
11
21,500,000.00
-
-
12
21,500,000.00
600,000.00
500,000.00
50,000.00 -
23,937.50
-
23,937.50
-
26,750.00
-
Total
2350,000.00
-
-
Comisión Comisión por disposición
0
SUMAS:
350,000.00
Pagos a capital
26,000.00
2350,000.00
2600,000.00
250,000.00
1,500,000.00 249,500.00
21,500,000.00
RECIBIDO
23,937.50
PAGADO
590,062.50
RECIBIDO
2360,687.50
PAGADO
-
26,750.00
PAGADO
2111,750.00
PAGADO
-
25,625.00
PAGADO
-
25,625.00
PAGADO
-
2505,625.00
PAGADO
-500.00 -
346,500.00
25,000.00
2500,000.00
2562.50
23,500.00
215,000.00
49,500.00 250,562.50
RECIBIDO PAGADO
264,500.00
269
Financiamiento bancario Línea de crédito revolvente Monto
1,500,000.00
Tasa:
13.5%
Anual
Plazo:
12
Meses
Comis ón por apertura:
1.5%
Aplicable sobre el monto del contrato y pagadero al inic o
Comis ón por disposic ón:
1.0%
Aplicable sobre el monto parcial de disposicion
Plazo Disposic on:
1
Mes
Nota al finalizar el plazo del contrato deberan liquidarse las disposic ones no vencidas aun cuando no haya concluido su plazo parcial
Cálculo de intereses y pago de capital Periodo
Concepto
0
CONTRATO
1
MES 1
2
MES 2
3
MES 3
4
MES 4
-
-
-
-
-
5
MES 5
-
-
-
-
-
6
MES 6
-
-
-
-
-
7
MES 7
-
-
-
-
-
8
MES 8
-
-
-
-
-
9
MES 9
-
-
-
-
-
10
MES 10
-
-
-
-
-
11
MES 11
-
-
-
-
12
MES 12
SUMAS:
270
ANEXOS
Capital al inic o del periodo
Interes
Monto acumulado antes del pago del mes
Movimiento del mes (Pago de inte eses y capital, antes de la disposic ón) -
600,000.00 500,000.00
500,000.00
6,750.00 5,625.00
5,625.00 18,000.00
606,750. 0 505,625.00
505,625.00
Disposiciones
Capital insoluto al final del mes
600,000.00
600,000.00 -
2606,750.00
-
500,000.00
-
2505,625 00
500,000.00
500,000.00 -
2505,625 00 21,618,000.00
500,000.00
1,600,000.00
Grupo Editorial Patria®
Flujos del crédito Periodo
Monto disponible de financiamiento
Monto recibido por financiamiento
0
1,500,000.00
600,000.00
1
900,000.00
2
1,500,000.00
3
1,000,000.00
-
4
1,500,000.00
-
-
-
-
-
PAGADO
5
1,500,000.00
-
-
-
-
-
PAGADO
6
1,500,000.00
-
-
-
-
-
PAGADO
7
1,500,000.00
-
-
-
-
-
PAGADO
8
1,500,000.00
-
-
-
-
-
PAGADO
9
1,500,000.00
-
-
-
-
-
PAGADO
10
1,500,000.00
-
-
-
-
-
PAGADO
11
1,500,000.00
-
-
12
1,000,000.00
SUMAS:
500,000.00
500,000.00 1,600,000.00
Interés
Pagos a capital
26,750.00
25,625.00
Comisión
Comisión por disposición
222,500.00
26,000.00
-
2600,000.00
-
25,000.00
-
2500,000.00
25,625.00
2500,000.00
218,000.00
21,600,000.00
25,000.00
222,500.00
216,000.00
Total
Efecto
571,500.00
RECIBIDO
2606,750.00
PAGADO
495,000.00
RECIBIDO
2505,625.00
PAGADO
495,000.00
RECIBIDO
2505,625.00
PAGADO
256,500.00
271
Financiamiento bancario Factoraje financiero Monto total de las cuentas por cobrar:
$1,000, 00. 0
% de aforo:
40.00%
Tasa de interés
19 00%
Anual /mensual
Plazo:
3
Meses
Comis ón:
5.00%
Sobre las cuentas a financia
% a entregar sobre las cuentas a financiar
85.0%
Menor de:
90.6%
Resumen al momento de ontrata ión: Total de uentas entregadas: $1,000,000. 0 Aforo: $400,000.00 Monto a Financiar: $600,000.00 Comis ón: $30, 00. 0 Monto entregado: $510,000.00 Cálculo de intereses Periodo
Concepto
Capital al inic o del periodo
Interés
0
ENTREGA DEL CRÉD TO
1
Monto acumulado antes del
MES 1
$510,000.00
8,075.00
518,075.00
2
MES 2
$518,075.00
8,202 85
526,277.85
3
MES 3
$526,277.85
8,332 73
534,610.59
RESUMEN DE CIERRE DE LA OPERACIÓN AL FINAL DE 3 MESES Cantidad financiada: $600,000.00 Monto entregado $510,000.00 Diferencia
$90, 00. 0
Monto de intereses
224,610.59
Comisión 230,000. 0 Monto a favor de la empresa 35,389 41
El aforo se devuelve a la empresa al fi al de la operación en documentos si no se han realiza Aforo $400,000 00
272
ANEXOS
Grupo Editorial Patria®
pago del mes
Movimiento del mes
Capital insoluto al final del mes
$510,000.00
$510,000.00
-
518,075.00
-
526,277.85
-534,610.59
-
do, o el efectivo si ya fueron cobradas.
273
Estado de resultados Inversión activos
558 200.00
Depreciación
0.10
Valor de rescate
250 000.00
Gastos de ad.
0.04
Materia prima
0.19
Gastos de vta.
0.03
Regalías
0.05
ISR + PTU
0.45
Mano de obra
0.05
Cap. de trabajo
0.08
AÑO
Tasa K
0.12
1
2
3
4
Ventas
230 200.00
397 600.00
405 200.00
436 000.00
Mat. prima
43 738.00
75 544.00
76 988.00
82 840.00
Regalías
10 359.00
17 892.00
18 234.00
19 620.00
Mano de obra
11 510.00
19 880.00
20 260.00
21 800.00
Costo de Venta
55 248.00
95 424.00
97 248.00
104 640.00
Depreciación
23 020.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
Ut. bruta
141 573.00
261 264.00
266 698.00
288 720.00
Gastos de administración
8 747.60
15 108.80
15 397.60
16 568.00
Gastos de venta
6 906.00
11 928.00
12 156.00
13 080.00
Ut. op.
125 919.40
234 227.20
239 144.40
259 072.00
ISR y PTU
56 663.73
105 402.24
107 614.98
116 582.40
Ut. neta
69 255.67
128 824.96
131 529.42
142 489.60
Capital de trabajo
18 416.00
31 808.00
32 416.00
34 880.00
Depreciación
23 020.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
Flujo de efectivo
92 275.67
151 844.96
154 549.42
165 509.60
Valor presente VPN
82 388.99
121 049.87
110 005.22
105 184.34 ESTADO PR
350 000. 0
300 000. 0
250 o v i t c 200 e f e e 150 d o j u l 100 F
000. 0
000. 0
000. 0
000. 0
50 000. 0
0. 0 0
274
ANEXOS
1
2
3
4
Grupo Editorial Patria®
5
6
7
8
470 000.00
470 000.00
470 000.00
48 000.00
89 30 .00
89 30 .00
89 30 .00
91 20 .00
21 15 .00
21 15 .00
21 15 .00
21 60 .00
23 50 .00
23 50 .00
23 50 .00
24 00 .00
112 800.00
112 800.00
112 800.00
115 200.00
23 02 .00
23 02 .00
23 02 .00
23 020.00
313 030.00
313 030.00
313 030.00
320 180.00
17 86 .00
17 86 .00
17 860.00
18 240.00
14 10 .00
14 10 .00
14 100.00
14 400.00
281 070.00
281 070.00
281 070.00
287 540.00
126 481.50
126 481.50
126 481.50
129 393.00
154 588.50
154 588.50
154 588.50
158 147.00
37 600.00
37 600.00
37 600.00
38 400.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
23 020.00
177 608.50
177 608.50
177 608.50
18 167.00
100 779.83
89 981 99
80 341.07
73 170.31
OFORMA
5
6
7
8
9
Año
275
Bibliografía AGUIRRE, Octavio. El Manual del Financiero, México, 1995, Ediciones de Tecnología Directiva, 261 pp. ALEMAN CASTILLA, Ma. Cristina, González Zavaleta, Edmundo. Modelos Financieros en Excel , México, 2003, Ed. CECSA (3ª reimp., 2007), 261 pp. BARANDIARÁN Rafael, Diccionario de términos financieros, México, Trillas, 1996. BIERMAN, Harold, Bonin, Charles, Hausman, Waren. Análisis Cuantitativo para la Toma de Decisiones. Tr. Ernesto Morales Peake, 8ª ed., Ed. Addison-Wesley Iberoamericana, México, 1994. BURÉS, María Esperanza. Métodos de Pronósticos Aplicados a la Administración, 3ª ed., ITESM Monterrey, México, 1985. EMERY y Douglas, R., FINNERTY, Jhon, D., Administración financiera, México, Pearson Educación, 2000. EZRA Zask, “The Derivatives Risk Management Audit”, en la compilación de R. A. Klein y J. Lederman, Derivatives Risk and Responsability, Irwin, Chicago, Ill., 1996. HANKE, John E., Wichern, Dean W. Pronósticos en los negocios, México, 2009, Ed. PEARSON (9ª edición, 2010), 551 pp. HOGG, Neil. Decisiones Empresariales Basadas en Modelos financieros, Barcelona, España, 1994, Ediciones Folio, 261 pp. JHONSON R. W. y MELICHER R. W., Administración financiera, México, CECSA, 2004. JORION, Philippe. Value at Risk: The New Benchmark for Controlling Derivatives Risk , McGraw Hill, 1997. LEVIN Richard I., Estadística para administradores, México, Prentice Hall, 1988. Ley del Mercado de Valores Publicada en el Diario Oficial de la Federación el día viernes 30 de diciembre de 2005, y actualizada conforme a las reformas publicadas en el mismo Diario Oficial los días jueves 28 de junio de 2007 y miércoles 6 de mayo de 2009. LIND Douglas A., MARCHAL, William G. y MASON Robert D., Estadística para administración y economía, México, Alfaomega, 2004.
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279