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Contenido
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Prólogo
IX
Capitulo
1.
LA CONTABILIDAD
NACIONAL
1.1. Introuul:l:ión 1.2. La medición de la actividad económica: 1.3. Las identidades básicas lA. Supuestos simplificadores 1.5. Esquemas del flujo cirullar de la n.:nta Ejercicios Test Solueionesa los test
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34 35 48 53
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CapítulO})
DEMANDA
AGREGADA
Y RENTA
DE EQUILllJIHO
2.1. 2.2.
Introducción Anúlisis de la política fiscal 2.2.1. Incremento del gasto público 2.2.2. Incremento de las transferencias corrientes 2.1.3. Reducción del tipo impositivo 2.2A. Aumento equilibrado del presupuesto 2.2.5. Efectos de otras medidas de politica fiscal >; Ejercicios Test ......................................................... Soluciones a los test .........................................
33
.
Capítulo 3.,. MODELO ¡S-U•.! 3.1. 3.2.
3.3. 3.4. 3.5.
Introducción El tipo de interés 3.2.1. La noción de tipo de interés 3.2.2. Tipo de interés ex-ame y ex-post 3.2.3. Tipo de interés real y nominal Los mercados dt' bienes v de activos Activos financieros ' Algunos casos particulares del modelo 3.5.1. Caso cI:~\'sico, J¡ = O 3.5.2. Trampa de la liquide/.:, h= '/J
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55 55 55 56 56 57 58
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VI
CONTENIDO
Exp",ici,"n l.(,.I. 10I 3J>.2. 10I Ejercicios . Test Soluciones l.f>.
Capítulo4,
analític'a dd model" . . . . . . .. Illultiplic:ldor de 1;1 politica 1ll0Ilclar'ia;' Illultiplicador dc la politica fisc:li /1 . .. .... . .
.
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a los test
BALANZA DE PAGOS, MERCADO DE DIVISAS. MODELOS DE ECONOIVIIA A8IERTA CON PRECIOS FIJOS ..
Balanza de pagos y movimiento de divisas . Mercado de cambios o de divisas . Regimenes de tipo de cambio , . 4.3.1. Tipo de cambio nexible . 4.3.2. Tipo de cambio fijo . 4.3.3. Régimen de nuctuación intervenida . .Desequilibrio externo, oferta monetaria y eslerilización , . Modelo con precios fijos, tipo de cambio nexible e imperrecta movilidad del capital , , . 4.5.1. Características del modelo , . 4.5.2. Efectos de la politica monetaria . 4.5.3. Efectos de la política fiscal . El mercado monetario internacional 4.6.1. La paridad cubierta de intereses (pe!) . - El mercado de divisas a plazo . La estrategia de las inversiollcs cubiertas . --- La paridad cubierta de intereses como condición de equilibrio . - .Ejemplo numéríco de la PCI , . -- Evidencia empirica de la paridad cubierta de intereses . 4.6.2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI) ' , . - La estrategia de las inversiones no cubiertas . - La paridad no cubierta de intereses (PNCI) como condición de equilibrio , . --o Ejemplo numérico de la PNCI . -- Evidencia empírica de la paridad no cubierta de intereses , .. 4.6.3. .Equilibrio en el mercaClo de divisas, tipos de interés y mercado de dinero . Equilibrío en el mercado de divisas y PNCI. Representación gráfica. Ejercicios de estática comparativa en el mercado de divisas . Determinación de los tipos de interés interno y externo en los respectivos mercados de dinero . Integración del mercado de divisas con los mercados de dinero . Ejercicios , . Test ...............•......................................... Soluciones a los test ......................................... >
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C:lpitulu 5.
LA OFERTA
y LA POLlTICA
DE DI:\'ERO
CONTENIDO
VII
. . . ..
187
MONETARIA.
A,'li)',)s financieros y agenles , El hanco central 5.3. Bancos comerciales ' ,., ,', 5,4. Sistema monetario , 5.5. Identidades contables y relaciones básicas 5.6. El lIIultiplicador de la base monetaria , 5.7. Elementos que inciden en el multiplicador monetario Ejercicios , , 5.1.
,
Test
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, ,.,
, Soluciones
198210 213
a los test
DEMANDA
Y OFERTA
AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASICO
. .
Introducción La demanda agregada El modelo neoclásico de la oferta agregada 6.3.1. La demanda agregada de trabajo 6.3.2. La oferta agregada de trabajo 6.3.3. El equilibrio en el mercado de trabajo 6.4. Modelo de salarios rígidos Ejercicios .. , Test Sol uciones a los test
LA OFERTA SINTESIS
Y LA DEMANDA
y la oferta
AGREGADAS
agregada
EN EL MODELO
Introducción Presentación del bloque de oferta Ecuación de demanda de trabajo 7.4. Ecuación de salarios , 7.5. Ecuación de precios 7.6. Determinación de la función de oferta agregada Representación analítica del modelo de síntesis , La curva de Phillips , Curvas de Phillips ampliadas con expectativas de inflación 7.10. Alteraciones de oferta y demanda en el modelo de síntesis ', 7.11. Estudio detallado del funcionamiento del modelo ante una perturbación demanda Ejercicios. . Test Soluciones a los test
215
. '215 . 215 . 219 . 219 . '222 . 224 . 228 . 232 . 248 254
6.1. 6.2. 6.3.
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194 197
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y KEYNESIANO)
7.1. 7.2. 7.3.
187 189 193 193 194
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5.2.
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DE 255 . . . . . . . . . . de . .
255 256
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258 264 265
269 270
271
273 274 279
292 300
'1'
--~ VIII
CONTENIDO
Capítulo
!l.
INFLA('ION
y DESE:\IPI.EO
8.1. 8.2.
Introducciún .. La curva dc oferta dinúmica . . 8.2.1. La curva de oferta a corto plazo (S,4 e) 8.2.2. La curva de oferta a largo plazo (SAL) lU. La demanda agregada dinámica (DAD) lU.1. Derivación analítica de DAD lU.2. Representación gráfica de DAD 8.4. La determinación de la tasa de inllación y del nivel de prouucción 8.4.1. La tasa de inllación y la producción a corto plazo ~ 8.4.2. La tasa de inllación y la producción a largo plazo ~ Las expectat!v~s. ~xpectativas a.daptativas y racionales 8.5.1. La htpotesls de expectatIvas adaptativas 8.5.2. La hipótesis de expectativas racionales Ejercicios Test Soluciones a los test , Capítulo
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9.
MODELOS
DE ECONOIVIIA
9.1. Modelo con tipo de cambio 9.2. Modelo con tipo de cambio Ejercicios . Test Soluciones a los test
fijo llexible
ABIERTA
CON
PRECIOS
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FLEXIBLES. . . . .
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Prólogo
El libro tiene como principal finalidad aportar material didáctico. complementario y sisten1Útico. para ejercitar un curso de Macroeconomía a nivel intermedio. No trata de proporcionar los fundamentos analíticos de la Teoría Macroeconómica sino de servir a los estudiantes como suplemento a sus libros de texto habituales. Aunque la diversidad de enfoques con la que ha avanzado la investigación macroeconómica. en los últimos años. ha sido notable y ha alcanzado incluso a los cursos universitarios . de nivel intermedio. son muy numerosas las Facultades de Economía, en España y en muchos países latinoamericanos. que utilízan el manual ya clásico de Dornbusch y Fischer de Macroeconomía para el primer ciclo de licenciatura. Este ha sido, también, el texto búsico empleado en la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad Complutense, desde 1980. La larga experiencia docente adquirida en estos afias nos ha demostrado la conveniencia de que -los estudiantes puedan contar con material didáctico adicional, de fácil acceso, que les permita comprender y contrastar los conocimientos adquíridos en los manuales y en las clases teóricas. ejercitándolos en la resolución de una serie de problemas referidos a los modelos macroeconómicos objeto de estudio. El material didáctico que a continuación se proporciona aporta, en cada uno de los aspectos tratados a lo largo de sus 9 capítulos, tres tipos de elementos diferenciados: a) Ampliación ó sistematización de algunos temas teóricos del libro de texto, dirigida a mejorar la comprensión de los modelos, cuyo contenido se detalla más adelante. b) En cada capítulo se incluyen, además, un conjunto de Ejercicios, resueltos con mucho detalle y cuidadosamente seleccionados. El objetivo básico es que los alumnos se adiestren en la utilización de los modelos teóricos y adquieran mayor comprensión, tanto del papel que juegan en ellos los supuestos de partida como de los mecanismos de transmisión que explican el comportamiento de las variables económicas. El análisis gráfico y, en menor medida, el cálculo diferencial son los instrumentoi utilizados en estos dos primeros apartados. c) Se incorporan, por último, una serie de Test, seleccionados a partir de los numerosos exámenes realizados en los últimos doce afias, cuya solución figura al final de cada. capitulo. En general, este tipo de preguntas así formuladas inducen a los alumnos a señalar con precisíón los efectos que provoca el cambio de variables exógenas sobre los valores de equilibrio de determinadas variables endógenas en los diferentes modelos. Les incentiva, por tanto, a entender mejor y precisar las distintas relaciones teóricas. Los test aquí presentados tIenen el propósito de contribuir a un aprendizaje activo de la teoria. A continuación, pasamos a describir en qué consiste el núcleo de las ampliaciones teóricas que figuran al principio de cada capitulo: En el primer Capitulo, dedicado a la Contabilidad Nacional, se enfatiza la triple identidad contable que mide la actividad productiva desde el punto de vista de la producIV
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PROLOGO
ción, la renta y el gasto. Se ofrecen, además, unos esquemas de la circulación de la renta, a partir de los j/ujos me}//L'tarills (en contraposición a los reales) que existen entre los diferentes sectores de la economia. En el Capítulo 2 se formalizan y precisan los efectos de la actividad del sector público en el modelo simple Renra-Gasto. Antes de abordar el modelo IS-LM, sobre el que está centrado el Captulo 3, se introduce el concepto del tipo de interés y se realizan algunas matizaciones sobre esta variable básica del modelo. Además, algunas situaciones particulares O extremas del modelo, como el llamado caso clásico y el de la trampa por la liquidez, se desarrollan con cierto detalle. Finalmente, se formaliza el modelo {S-LM y se lleva a cabo un análisis gráfico y una interpretación económica de las expresiones algebraicas de los multiplicadores de las políticas monetaria y fiscal. En el Capítulo 4, referido a los modelos de economía abierta con precios fijos, se introducen algunas ampliaciones cuya inclusión, en este nivel intermedio de la Macroeconomía, puede resultar muy conveniente. -
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En primer lugar, se estudia más a fondo la balanza de pagos, con la descripción de las distintas subbalanzas, el procedimiento de anotación por el sistema de la partida doble y el análIsis del posible desequilibrio de las relaciones económicas con el exterior en términos de los saldos de las subbalanzas. - Se analiza, después, el funcionamiento del mercado de divisas y se representa gráficamente. En este contexto, se discute cómo operan los distintos regímenes de tipo de cambio (nexible, fijo y de flotación intervenida), resaltándose la intervención del banco central en los dos últimos y sus posibles efectos sobre la oferta monetaria. En tercer lugar, se expone con bastante detalle en qué consisten las hipótesis de la paridad cubierta y no cubierra de intereses (PCl y PNCl, respectivamente). A partir de la PNCI, se integra el mercado de divisas con los mercados monetarios interno y externo, Esto permite apreciar con gran claridad y sencillez, entre otros aspectos, la necesidad de que las distintas economías nacionales coordinen estrechamente sus .políticas mo'netarias, si desean defender un sistema de tipo de cambio fijo en un mundo de elevada movilidad de capitales. Finalmente (Apartado 4.5), se introduce un modelo. con precios fijos, tipo de cambio flexible y movilidad imperfecta de capitales, que amplía el panorama de sítuaciones , posibles que pueden analizarse en una economía abierta.
El estudío de la oferta de dinero, al que está dedicado el Capitulo 5, comienza con una descripción de los activos que existen y los agentes que operan en el sistema financiero para centrarse, después, en el estudio del comportamiento del banco central, los bancos comerciales y el público como determinantes de la oferta monetaria. La exposición se realiza mediante el análisis de los balances de estos agentes, y de las identidades contables y relaciones básicas que les ligan entre sí. El Capítulo 6 comienza introduciendo la demanda a(Jregada, obtenida a partir del modelo IS-LM al considerar variable el nivel de precios. Se expone la expresión analítica, la representación gráfica y la interpretación económica, así como el análisis de los factores que influyen en su pendiente y posición. A partir de ahí, en el mísmo capítulo, se desarrolla con detalle el bloque de oferta, tanto de Un modelo neoclásico como de otro con salarios rígidos (keynesiano). Combinándolos con la demanda agregada se estudia la estructura analítica de estos modelos y el comporta-
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PROLOGO
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1
miento de los mismos ante cambios en las variables exógenas. La exposición. aunque sea breve. pretende cubrir lagunas en el tratamiento de la oferta agregada y ofrecer material a los alumnos Yprofesores que consideren que estos modelos deben eSllldiarse en un programa de Macroeconomía Intermedia. las notas teóricas que se incorporan en el Capitulo] pretelhlcn precisar la exposición de los elementos principales del modelo de sílllesis. La presentación compacta Y sistemática del bloque analitico del modelo permite una mejor comprensión de su fun~ionamiento ante determinadas perturbaciones. En el Capítulo 8. fnj1adón y Desempleo. se derívan analitica y grálicamente las curvas de oferta y demanda dínámicas, y se las utiliza para determinar el nivel de producción y la tasa de innación, tanto a corto como a largo r,lazo. Ademús. se exponen de forma accesible, las hipótesis de expectativas adaptativas Y racionales. mostrúndose 'cómo \;1 utilización de una u otra innuye decisivamente en la trayectoria dinámica que sigue la economia ante una perturbación monetaria. finalmente, en el último capítulo del libro, se presentan dos modelos de economía abierta con precios nexibles. Los autores lo son del contenido teórico de los capítulos y de los ejercicios resueltos. los tests, sín embargo, como ya se ha mencionado, son el producto de numerosos exámenes, en cuya redacción han intervenido los profesores que han impartido la asignatura de Macroeconomía en esta facultad desdc principios de los años ochenta. Agradecemos aquí la colaboración de lodos ellos. Juan Ignaci,' llartolomé. Il<:goria(jarcia Greciano, Jimena García-Pardo, Arturo Gonzillez. Manuel González-Cid, José Antonio Berce, Consuelo Jiménez, José Marin, Lourdes Moreno, Pablo Ramos, Teresa Santero, Angel Serrano y Joaquín Zamorano. . Queremos mencionar tambíén a Magaly Gómez Sierra, que se ha encargado de la mecanogralia de algunos de los capítulos y nos ha facilitado sensiblemente el trabajo, lo mismo que a Juan Stumpf. que ha sido un elicaz intermediario entre nuestras ideas y el papel impreso. Sólo nos queda referirnos al Departamento de Análisis Económico de la Universidad Complutense, en el que desarrollamos nuestro trabajo. Su preocupación, que compartimos, por mejorar el material docente ha sido el príncipal ímpulso para la elaboración del libro.
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CAPITULO
La contabilidad .•. _~ •• ~
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INTRODUCCION
De forma muy simplificada, puede decirse que la Macroeconomía estudia el funcionamiento de una economía en su conjunto. Para llevar a cabo este estudio, se utiliza el método de la agregación. Mediante ciertos supuestos que permiten la unión de los comportamicntos individuales de los sujetos económicos, se construyen variables agregadas y -<:on la incorporación de distintas hipótesisse establecen relaciones entre ellas. De esta forma se construyen modelos que cxplican el funcionamicnto de una economía hipotética. Antes de pasar a explicar alguno~ modelos macroeconómicos cs preciso. sin embargo, proporcionar una definición prccisa de las magnitudes agregadas básícas y establecer las relaciones puramente contables que existen entre ellas. Este es el objetivo de esta introducción. Conceptualmente sencilla, ya que no trata de explicar el funcionamiento de la economía ni de fundamentar teóricamente las relaciones entre los agentes económicos, tiene importancia porque todos los capitulos que vienen a continuación utilizan sus conceptos y, en este sentido. se basan en ella .
. 1.2. .LA MEDlCION PRODUCCION,
DE LA ACTIVIDAD ECONOMICA: RENTA Y GASTO
La idea básica que utiliza la contabilidad nacional para medir los resultados agregados de la actividad productiva es que la economía, durante un período de tiempo. realiza una actividad cuyos resultados pueden considerarse bajo tres puntos de vísta distintos pero equivalentes: desde la perspectiva de la producción, de la demanda que existe sobre ella y' desde la. óptica de la ditribución del producto entre los propietarios de los factores productivos. En esto se fundamenta la identidad contable entre el producto nacional (PN). el gasto nacional (GN) y la renta nacional (Y). El producto nacional (PN) es idénticamente igual al gasto nacional (GN) ya que. en términos contables. en una economía cerrada y sin sector público, toda la producción realizada por las empresas durante el periodo se vende, ya sea a las economías domésticas (bienes de consumo), o a las empresas (bienes de equipo). Si todavía hay producción de bienes finales sin vender, se considera que las empresas se la compran a sí mismas. en forma de inversión en existencias. Debido a esta regla contable que incluye a las existencias en el gasto de inversión, la producción es siempre idéntica al gasto. Véase el Ejercicio 1.1.
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2
MACROECONOMIA
Para percihir la identidad entre el producto nacional (PN) y la renta nacional (Y). considércse una economía en la que la renta nacional de un periodo se compone solamente de sl/eldos y salarios (W) y de lns hr!/Ir!jldus (B) generados durante ese período. Por tanto: YE;W+B
(1)
Si se define el beneficio como la diferencia entre el producto nacional y el resto de los componentes de la renta nacional -los sueldos y salarios, en este caso-, se tiene: BE;
PN - W
(2)
Sustituyendo B en (1) por su valor en (2): YE;
W+(PN
- W)
=> YE;
PN
Por tanto, debido a que en la contabilidad nacional se define el beneficio de forma .residual, como diferencia entre la producción y el resto de componentes de la renta, el . producto nacional y la renta nacional son idénticos. Las tres perspectivas, desde las que pueden considerarse los resultados de la actividad productiva, dan lugar a otros tantos métodos para calcular el flujo de producción final registrado en una economía durante un periodo. Los Ejercicios 1.1, lA Y 1.11 se dedican a analizar 'estos métodos.
1.3. lAS IDENTIDADES
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BASICAS
Las tres perspectivas mencionadas permiten establecer las siguientes identidades:
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PNn -
depreciación",
PNN.
I
PNN - impuestos indirectos + subvenciones a las empresas •• renta nacional.
Si el PNB es el valor de lo producido por factores residentes en el pais tanto dentro como fuera de las fronteras, el PIS (producto interior bruto) es el valor de lo producido por residentes y no residentes en el interior de las fronteras: PNB - rentas de los factoresnacionalesobtenidas en el extranjero + renta de los factoresextranjeros obtenidas en el interior de las fronteras •• PI B .•
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El conjunto de remuneraciones de los factores residentes en el país por su actividad productiva: .
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LA CONTABILIDAD
3
NACIONAL
Renta nacional == remuneración de los asalariados + excedente neto de explotación == sueldos y salarios netos + cotizaciones a la Seguridad Social + rentas propietarios + alquileres + benefi. cios de sociedades anónimas + intereses netos.
A partir
de ella se llega a la renta disponible
de las economías
domésticas:
.' Renta nacional _ Beneficios de sociedades anónimas - cotizaciones a la Seguridad Social + transo ferencias corrientes del sector público + dividendos - impuestos directos == renta disponible.
Observar que, en esta identidad, la diferencia entre beneficios de S. A. y dividendos son los beneficios no distribuidos por las empresas (o ahorro de las empresas), que deben deducirse de la renta nacional para calcular la renta disponible de las economías domésticas. A partir de ahora, las coti¡o:aciones a la Seguridad Social se consideran incluidas en el concepto de impuestos directos. De forma que la anterior identidad queda: Renta nacional _ beneficios no distribuidos ~ impuestos directos
+ transferencias ==
renta dispo-
nible.
A su vez: Renta disponible (Y n) == consumo
Desde la perspectiva
+ ahorro.
del gasto:
PIB == GIB == consumo (e) - importaciones (Q).
+ inversión
bruta (lB)
+ gasto
público (G)
+ exportaciones
(X)-
.
PNB == GNB == consumo (e) + inversión bruta (lB) + gasto público (G) + exportaciones (X)_ importaciones (Q) + rentas netas de los factores nacionales en el exterior y de los no residentes en el país.
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(
1.4. SUPUESTOS SIMPLIFICADORES Conviene
resaltar
ias hipótesis
que, para facilitar
el análisis,
se van a utilizar
ert los capitule
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siguientes: a)
No existe depreciación,
y netas.
por tanto,
desaparece
la distinción
entre magnitudes
brut¡
4
MACROECONOMIA
IJ) Las únicas rei:leioncs quc manliene la economía nacional con el resto del mundo, por cucnta curricnte. son las exportaeioncs e importacioncs dc mercancías y scrvicios. No existen. por tanto. nujos de rentas con el exterior y el producto inlerior coincidc con el producto nacional. c) No existen impuestos indirectos ni subvenciones a las empresas. De esta forma coinciden las magnitudes valoradas a precio de mercado y a coste de los factores. d) Las economías domésticas son las únicas propietarias de las empresas y reciben toda la renta -no existen beneficios no distribuidos~. con la que consumen. ahorran y pagan impuestos. e) Las empresas son las únicas productoras de bienes y las únicas que participan en el comercio exterior. No ahorran ni pagan impuestos, de forma que todos los beneficios pasan a las economias domésticas y, después de que éstas paguen los impuestos directos. engrosan su rema disponible (YD). f) Las operaciones que realiza el sector público son las siguientes: por el lado de los ingresos. recauda por medio de impuestos directos (T). Efectúa. además. un gasto público corriente y de inversión (G) y un gasto de transferencias corrientes a las economías
1.5. _.'
domésticas
ESQUEMAS
(TR).
DEL FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA
En el Cuadro 1.1 aparecen representados los flujos reales y monetarios que se producen en una economía sencilla, en la que únicamente existe sector privado. Se supone, por ahora, que sólo hay dos tipos de agentes, las economías domésticas y las empresas. Las primeras son propietarias de las empresas, les proporcionan factores de producción y les compran todos los bienes que producen. Las empresas adquieren factores de producción a las economías doméslic'as. a quienes les venden la totalidad de la producción. No hay, por tanto. acumulación de existencias invendidas. Los ingresos que de esta forma obtienen las empresas se reparten totalmente a las economías domésticas, en forma de salarios -por su contribución laboral al proceso de produccióno de beneficios -'-<:omo retribución a los propietarios del capital. Se trata de una economía cerrada en la que no existen transacciones con el resto del mundo. No hay exportaciones ni importaciones de bienes y servicios, ni movimientos de ---------[renta
(n]
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de producción) -----------,
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[bienesy servicios)-------------J [consumo (e»)
Cuadro 1.1.
Flujos rcales y monetarios en una economía cerrada sín sector público en la que no hay ahorro ni inversión
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LA CONTABILIDAD
NACIONAL
5 f
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capital a través de las fronteras. No hay tampoco gobierno y. por tanto. no existen impuestos de ningún tipo, ni gasto público. Los Oujos que se establecen, en cada periodo. entre los dos tipos de agentes agregados que existen -las economías domésticas y las empresas-- se muestran en el cuadro. Desde las economías domésticas sak un Oujo real de factores de producción dirigido a las empresas, que da origen a un Oujo de pagos. de sentido opuesto, que es la renta que las economías domésticas obtienen por su contribución a la producción. Desde las empresas. el Oujo real de bienes y servicios producidos durante el periodo se dirige hacia las economías domésticas y se ve compensado por un Oujo de pagos. en sentido opuesto, que representa el gasto de consumo de las economías domésticas sobre la producción de las empresas. En un esquema de este tipo, la identidad entre producción. renta Y gasto se obtiene de manera inmediata. El esquema anterior supone, sin embargo, que las economías domésticas gastan toda su renta en bienes de consumo. Sí esto no ocurre asi y una parte de la renta no se gasta, se ahorra. las relaciones contenidas en el esquema dejan de cumplirse, porque el Oujo de pagos que realizan las empresas a los propietarios de los factores de producción será mayor que el Oujo de ingresos que reciben de la venta de su producto a las economías domésticas. En esta situación, en la que las economías domésticas no gastan todo su ingreso en consumo y, por tanto, las empresas dirigen hacia ellas un Oujo de pagos superior al de . ingresos, puede entenderse el cumplimiento de la ígualdad entre la producción, la renta y el gasto si se considera que en la economía hay dos tipos diferentes de empresas. Unas se dedican a la producción de bienes y servicius de consumo, y otras son productoras dc bienes de capitaL Para simplificar el argumento y la representación gráfica del Cuadro 1.2, se supone que las empresas dedicadas a la fabricación de bienes de capital venden íntegramente su producción a las industrias de bienes de consumo. Ni las economías domésticas ni las propias empresas productoras de bienes de capital adquieren este tipo de bienes.
[rentas] ,
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[raCtores de producción]
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[rentas]
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Empresas productoras de bienes de capilal
[consumo (e)]
,. Cuadro 1.2.
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6
MACROECONOMIA
Los flujos reales y financieros que tienen lugar en una economia con estas características se muestran en el cuadro. Hay un flujo r•.•al de factores de producción d•.•sde las economias domésticas hacia las empresas, tanto las producturas de bienes de consumo como las de bienes de capital. Esta contribución al producto genera un flujo de pagos. de igual valor y sentido contrario al de factores, que sale de cada uno de los dos tipos de empresas y, en conjunto, constituyen la renta del período (Y). Desde el .punto de vista del gasto la producción fluye desde las empresas de bienes de Consumo hacia las economías domésticas y desde las que producen bíenes de capital hacia las productoras de bienes de consumo. De esta forma, una parte de los bienes producidos durante el período son adquiridos por las economías domésticas y constituyen su gasto de consumo (C). El resto de la producción, los bienes de capital, los adquieren las empresas y componen su gasto de -inversión (/). Las relaciones que mantienen las economías domésticas con las empresas productoras de bienes de consumo indican que, si los beneficios se reparten íntegramente, los ingresos que 'reciben las empresas por la venta de bienes son iguales a los pagos que efectúan a los factores de producción. Por tanto, la adquisición de bienes de capital --el gasto de inversión (/)- implica una necesidad de financiación por parte de estas empresas que pueden solucionar acudiendo a los mercados financieros.
I
./
En el Cuadr9 1.2 esa necesidad de financiación de las empresas se representa como un flujo de pagos que, desde el mercado financiero, se dirige hacia ellas. Es importante advertir que la inversión no es un flujo que salga del mercado financiero sino un gasto realizado por las empresas sobre la producción del periodo que puede financiarse, Como aquí ocurre, acudiendo al mercado de capitales. Las economías domésticas, por su parte, ingresan más de lo que gastan. El exceso de los ingresos que reciben como renta sobre los pagos que efectúan por la adquisición de bienes de consumo constituye el ahorro del periodo (S). Esto implica que disponen de una capacidad de financiación que pueden derivar hacia el mercado de capitales, representada en el Cuadro 1.2 como un flujo de pagos dirigido hacia ese mercado. Los intermediarios financieros, que se :lnalizar;1/l con más detalle en el Capitulo 5, se encargan de articular la capacidad de financjaci"n de unos agentes con las neccsidades de financiación dc otros. Cuando sc agrcgan los dos tipos de empresas que se representan en cl Cuadro i .2, las de bienes de producción y las de bienes de consumo, en una categoría única, el flujo de factores que sale de las economías domésticas hacia las empresas también aparece agregado. Lo mismo que el correspondiente flujo de pagos que sale de las empresas como retribución de los factores y constituye la renta del período (n. Con la agregación, cl Cuadro 1.2 se ve modificado también en otros aspectos. El flujo de bienes de capital de unas empresas a otras y el correspondiente gasto de inversión desaparecen del esquema. El gasto de inversión es la parte de la producción que las empresas destinan a ampliar o a reponer la capacidad productiva y, obviamente, no resulta visible en una representación en la que las empresas aparezcan agregadas. En el Cuadro 1.3 se ha prescindido de los flujos reales, de factores o de bienes, que .. existen entre los distintos tipos de agentes económicos y únicamente se representan los monetarios. Las empresas aparecen agrupadas en una sola categoría. El sentido de las flechas seliala la orientación de los flujos de ingresos que llegan a cada uno de los sectores y los pagos que salen de ellos. Se supone, como hasta ahora, que las empresas no ahorran -no hay beneficios no distribuidosy todo el valor de la producción se reparte a las economías domésticas como renta del período. .
LA CONTABILIDAD
l
7
[n este caso. las empresas necesitan aelldir a otros a¡!l:nleS para financiar d gasto de inver~;ión. tienen una necesidad nda de financiaciún. Micntras tille las economías domésti. caso que gastan en consumo menos de los que ingresan como renta. tienen capacidad neta de financiación. Los mercados financieros, que se han incluido en el Cuadro 1.3 como receptores de los fondos de ahorro de las economías domésticas y proveedores de fondos para financiar el gasto de inversión de la empresas, actúan como intermediarios y equilibradores de esos agentes económicos. Intervienen en este esquema como articuladores de las capacidades y necesidades de financiación que presentan los agentes. (Yl]
--------!rcnla
(e)]
[consumo
Cuadro 1.3. Flujos de renta en una economía cerrada sin sector público Al considerar los flujos de ingresos que llegan a cada sector y los usos que hace de ellos, se pueden establecer las siguientes identidades contables: Fluj(J.~d~ ingrtso ..•
Economias domésticas: Empresas:
y
e
Flujos dt pagos
c+s
+J
y
S
J
Mercados Iinandcros:
Los recursos que obtiene como renta (Y) el sector de economías domésticas son idénticos a los usos que hace de ella en gasto de consumo (C) y ahorro (S). Los ingresos que reciben las empresas por la venta de bienes de consumo a las economías domésticas (C) y los que obtienen para financiar su propio gasto de inversión (/) son iguales a la producción del período, que pagan ~omo renta. (Y) a los factores de producción. La comparación de los flujos de ingresos y pagos de las empresas y las economías domésticas muestra que el gasto, de consumo e inversión, coincide con la producción del período y es igual a la renta: /
C+I=:Y=:C+S
Si se agregan ambos sectores y se simplifica la identidad, se observa que: I=:S Es decir, la necesidad de financiación de las empresas para atender a su gasto de inversión es igual al ahorro de las economías domésticas. El mercado financiero se encarga, de enlazar ambos flujos. .
.1
~
I
I
NACIONAL
_
----_.~
.~.
8
MACROECONOMIA
Pl ...--------ITR] [71
(G]
[1]
[C] Cuadro 1.4.
Los flujos de renta que se producen en una economía con sectores privado y público. pero sin relaciones con el exterior, se representan en el Cuadro 1.4. Ahora existe un sector gubernamental, que efectúa el gasto público en bienes y servicios (G), al que las ecol)Omias domésticas pagan impuestos (T) y del que reciben transferencias (TR). El gasto sobre la producción del período no se limita, por tanto, al que efectúan las economías domésticas en bienes de consumo (C), ni al gasto de inversión (l) que realizan las empresas, sino que tiene un nuevo componente que es un flujo de pagos para el sector público y un flujo de ingresos para las empresas. El sector público obtiene ingresos de las economías domésticas, de las que recauda impuestos, que destina al pago de transferencias a las propias economías domésticas y al ;,ago a las empresas por los bienes y servicios que constituyen el gasto público. La diferencia entre estos flujos de pagos e ingresos indican la necesidad neta de financiación del sector público, el déficit público (DP), el préstamo neto -positivo o negativo- que tiene que obtener de los mercados financieros. Debido a quc las economías domésticas pagan impuestos y reciben transferencias, el flujo de renta que reciben por su contribución a la producción del período (Y) no es igual a la renta de la que pueden disponer (Yo)' Las identidades contables que se derivan de este modelo, teniendo en cuenta los flujos de ingresos que llegan a cada sector y el empleo que hace de ellos son las siguientes:
--'
Los flujos de renta en una economía cerrada con sector público
FlrljoJ de ingresos
I
Economías domésticas: Empresas: Sector público:
../
I
I\
S
-
G+TR
-
1 + DP
El balance de las empresas de la economía proporciona la identídad entre producto nacional y gasto nacional. Las empresas pagan la renta a las economías domésticas y reciben ingresos por el consumo, la inversión y el gasto público que se efectúa sobre su producto:
i~
l.
-
C+l+G T+DP
Mercados financieros:
Flujos de pagos
= C+S+T y
Y+TR
YEC+J+G
r I LA CONTABILIDAD
NACIONAL
9
Las fuentes de ingresos y pagos del gobierno propDrcionan la definición de déficit público, que indica el nivel en el que los gastos gubernamentales exceden a los ingresos del periodo y el flujo neto de ingresos que el sector público tiene que obtener del mercado financiero. DP
==
G
+ TR
- T
De los ingresos que tienen las economías domésticas Y los empleos que hacen de ellos se obtiene la identidad que relaciona el producto y la renta nacional con la renta disponible: Yo
== y -
T
+ TR == e + s
Si se agregan las economías domésticas, las empresas Yel sector pi;blico, y se consolidan los flujos de ingresos y pagos efectuados por estos sectores, se obtiene la identidad básica que relaciona la capacidad o necesidad de jilllJllciacián del sector privado y del sectorpúblico: Y
+
TR
+ e + 1 + G + T+DP
==
e + s + T+
Y
+G+
TR
,
Simplificando: 1
+ DP == S
o bien:' I (5 -
1) e (O
+
"fR -
T)
1
~ A esta identidad entre la capacidad y la necesidad de financiación de los sectores privado y público, que se ha obtenido mediante la agregación de los flujos de ingresos y pagos de las economias domésticas, las empresas y el sector público, puede accederse por otra vía. Como el mercado financiero se ha introducido en el esquema precisamente para mostrar cómo se enlazan I:}s necesidades de financiación de unos sectores con las capacidades de otros, esa relación puede obtenerse directamente considerando los flujos que llegan al mercado financiero y los que salen de él:
j,
¡ I
I
S
==
1
+ DP == 1 + (G + TR
- T)
En el esquema del Cuadro 1.5 se representan los flujos que se registran en una economía en la que hay sectores privado y público, y relaciones con el exterior. A los flujos que aparecen representados en el anterior esquema se añaden ahora los que se derivan de las importaciones y exportaciones de bienes y servicios. Se supone, para simplificar, que las empresas son las únicas que participan en el comercio exterior. Hay un flujo de ingresos desde el exterior hacia las empresas, que se deriva de la adquisición por los residentes en el extranjero de bienes y servicios producidos por ellas, y un flujo de pagos que se dirige desde las empresas hacia el exterior por la importación de bienes. La representación del resto de relaciones, las que mantienen las economías doméstícas con el sector público y con las empresas, y las que mantienen estas últimas con el sector público, no se ve alterada. .
1
10
MACROECONOMIA
[1]
[C] Cuadro I.S. Flujos de renta en una economía abierta con sector público
Las identidades básicas que se derivan de los flujos de ingresos y pagos que aparecen en este esquema, en el que se incorpora el sector exterior. son las siguientes: ¡:/IlJfI.~111'
Economías domésticas:
Empresas: Sector público: Mercados financieros: Sector exterior:
FlU;II,'I
i"""'~f'."
¡/l,'
l'IH/1/5
Y+ TU = C+S+T C+/+G+X - Y+Q G + TR T+ DP
-
S XN+Q
-
1 + DP
-
X
+ XN
De los flujos de ingresos y pagos de las empresas se obtiene la identidad entre producción y gasto en una economía abierta. La producción y la renta del periodo es igual a la suma del gasto de consumo de las economías domésticas, los bienes de capital adquiridos por las empresas, el gasto público y el gasto neto (X -Q) realizado por los residentes en el extranjero sobre el producto obtenido por las empresas durante el periodo. Y=C+I+G+(X-Q)
( 1)
••. ¡;¡)
Íl!~
i"ill
f•
J
r
r I
he
~
.;;t Q
De los ingresos y pagos del exterior se obtiene. bajo los supuestos enunciados en el Apartado lA, la definición de saldo de la balanza por cuenta corriente: XN= X - Q
r LA CONTABILIDAD
NACIONAL
11
t
Cuando este saldo es positivo -el valor de los bienes y servicios adquiridos por los residentes en el extranjero a las empresas del pais (X) supera a los que éstas obtienen de los residentes en el extranjero (Ql-- el pais está realizando un préstamo neto al extranjero. Esto está representado en el esquema por el flujo de pagos que sale dd mercado financiero y se dirige hacia el exterior. De acuerdo con (1) este saldo de la balanza por cuenta corriente se puede expresar como la diferencia entre el producto nacional y el gasto de los residentes: (2)
XiV=.Y-C-I-G
Sumando y restando los impuestos y las transferencias en la parte derecha de la identidad (2): XiV
=. (Y
.
- T
+ TR
+ (T
- C) -1
L(S)
1
- TR - G)
(3)
L(_DI')J
De (3) se obtiene: XN :; (S - 1)
+
(4)
(T _. TR .- G)
Esta expresión tndica que el saldo de la balanza por cuenta corriente. cs..igual a la diferéncia entre el ahorro y la inversión privados, más e! ~uperúvil del sector plílJlico (- DI'). La identidad básica que relaciona la capacidad o necesidad de financiación de los ,.distintos sectores de la economía, privado. público y exterior se puede obtener, también, cuando se agregan los flujos de ingresos y pagos de las economías domésticas, las empresas, el sector público y el sector exterior. y
+
TR
+ e + 1 + G + X + T+ I
DI'
+ XiV + Q
=. e + s + T+
(S-I)=(G+TR-T)+XN
y
+ Q + G + TR + X
1
A partir del mercado financiero, que es el encargado de enlazar los flujos de necesidades y capacidades de financiación, puede obtenerse la misma identidad. Esta indica que el exceso de ahorro sobre la inversión que tenga el sedor privado es capaz de financiar el déficit público (DP) y el préstamo neto al extranjero (X N). Indudablemente, el signo que tenga la financiación de los sectores privado, público y exterior -el que su situación sea de necesidad o de capacidad de financiación- no está predeterminado. Aunque la representación realizada en el esquema de! Cuadro 1.5 indica, por el sentido de sus flujos, que es el superávit del sector p'rivado el que financia el déficit del sector público y el superávit exterior (otorgando un" préstamo neto al extranjero =. X N > O) esto no tiene más objeto que simplificar la representación. El signo de los flujos (el sentido de las nechas que enlazan a los sectores con el mercado financiero) puede ser distinto. En los Ejercicios 1.3, 1.5, 1.9 Y 1.10 se aborda esta identidad contable básiCa.
f
r
J
.••.•. ¡
12
MACROECONOMIA
EJERCICIOS ."'"
1.1. En un país se han producido. durante un período determinado. y servicios. valorados a precios de mercado (pm).
,) -
Bienes y servicios de consumo. . . . . . . . .. Bienes de equipo . . . . . . . . . . . . . . . . . .. Matcrias primas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
los siguientes bienes
2.600
1.000 500
De la producción total de materias primas. 400 se han absorbido en la producción de bienes de Consumo y, de equipo. De la producción de bienes de equipo. 100 se han dedicado a cubrir la depreciación. Determinar: a) Producto nacional bruto y neto (PN8 b) Ahorro bruto y neto (S8 y SN).
y PNN).
Solución: 1.1.3. Para calcular el producto nacional debemos incluir únicamente la producción de bienes filiales en el periodo. bienes finales I'N
n (pm)
l'NN(pm)
bienes y servicios de consumo bienes de equipo { materias primas producidas y no utilizadas.
== ==
+
2.600
1.000
PNfJ(pm) -.D
+ (500 ==
- 400)
3.700 -
== 3.700 == 3.600
100
1.Lb. En este modelo simple el producto nacional neto es idénticamente igual a la renta nacional y a la renta disponible, por tanto: PN N(pm) == Y == Yo == 3.600 . Los usos de la renta disponible son el consumo y el ahorro neto. Como el consumo asciende a 2.600. el ahorro neto será: SN == Yo -
e == 3.600
- 2.600
==
1.000. f
y el ahorro bruto: S8
==
SN
+ D ==
1.000
+
lOO.
1.2. En una economía', durante el año X. se han producido los siguientes bienes y servicios, valorados a precios de mercado: -
Bienes de consumo Bienes de equipo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
,
12.000 10.000
LA CONTABILIDAD
Materias primas Bienes y servicios públicos
. .
NACIONAL
13
2.000 ( 1.100
Se supone que el sector público no utiliza bienes de equipo para producir los bienes públicos. Asi, las' ventas de bienes de equipo I.:orresponden únicamente a las empresas privadas. Las velllas a los distintos sectores económiws han sido: -
Ventas de bienes de consumo Ventas de bienes de equipo: Ventas de materias primas
. . .
14.000 8.000 1.100 .¡
Considere que la totalidad de los bienes y servicios públicos han sido consumidos por la sociedad. Otros variables macroeconómicos relevantes son: -
Gasto público (G) . Impuestos indirectos (7;) . Impuestos directos (T) . Transferencias corrientes del sector público a las economías domésticas (TR) , Beneficios netos de las empresas . Dividendos . Depreciación (D) .
1.100 500 400. 1.000 10.000 6.000 2.00()
A partir de los datos anteriores, calcule las sig'uientes macromagnitudes: a) Producto nacional bruto y neto (PNB y PNN). b) Inversión bruta (lB). c) Gasto nacional bruto y neto (GNB y GNN). d) Renta nacional (Y). e) Renta disponible (Yo). f) Ahorro de las economías domésticas, de las empresas y del sector público.
r
Solución: 1.2.a. Para evaluar el producto nacional a precios de mercado se deben contabilizar 'la totalidad de los bienes finales producidos durante el año X: PN B == producción de bienes de consumo, equipo y públicos de materias primas.
I
L
+ variación
en existencias
La variación en existenci~s de materias primas (existencias finales menos iniciales) vendrá dada por la diferencia entre producción y ventas de materias primas. Así,
== 2.000 - 1.100 == 900 (materias primas producidas y no utilizadas) PN B (pm) == 12.000 + 10.000 + 1.100 + 900 == 24.000 PNN(pm) == PNB(p.m) - Depreciación == 24.000 - 2.000 == 22.000
D. Existencias
~
t
.J vtiiIJ
I I, ..J6 19
14
. MACROECONOMIA
1.2.b.
Para calcular la invcrsión bruta pucde seguirsc el siguiente esqucma conceptual: . .. Invemon
.M Inversión bruta (l B)
. bruta fija (l BF)
{InverSión neta fija (l N F) D ... D) epreclaclOn ( Bienes de consumo
{
Inversión en existencias (I E) {Bienes de equipo Materias primas
,?)
\ jf'Jf:!
..
)
En el caso de la inversieín en existencias, el criterio que utiliza la contabilidad nacional consiste en que la parte de la producción no vendida es «adquirida» por la propia empresa (sector), considerándola como inversión en existencias, Para cada uno de los sectores, la inversión en existencias será la diferencia entre las existencias finales y las iniciales: Bienes de consumo:
t:. Existencias
..,.;
;E.Ex. finales - Ex. iniciales ;E producción - ventas ;E ;E 12.000 - 14.000 ;E -2.000.
Bienes de equipo: !J. Existencias ;E 10.000 - 8.000 ;E 2.000. .. "
-
...-,
La inversión total en existencias (/ E) asciende a:
. .,..i
lE
. . ~. •• •• .-
~~
;¡tlj
-
11 •
Materias primas: A Existencias == 2.000 - 1.100 == 900.
== - 2.000 + 2.000 + 900 == 900
El concepto de inversión bruta fJj~ hace referencia a los bienes de equipo ¡ldquiridos e instalados por las empresas. Una parte de ellos se dedica a reponer el stock de capital desgastado en el proceso productivoC(depreciación, D) Y el. resto va dirigido a ampliar, en términos netos, la capacidad productiva de las empresas (inversión neta fija, INF). Pata calcular ambas magnitudes (D, IN F) se puede comparar la producción de bienes de equipo con los usos que de ella se han hecho: .
Il!~
11 •
Bienes de equipo Usos
Producción
~
lile
~lI!.
10.000
-
Depreciación: Inversión en existencias:
-
Resto == INF:
2.000 2.000 6.000 10.000
LA CONTABILIDAD
NACIONAL
15
Los valores de la inversión bruta fija (l BF) Yde la inversión bruta (1 B) serán, por tanto: IBF == INf lB == IBf 1.2.c. nentes _ _
+ D == 6.000 + 2.000 == 8.000 + lE == 8.000 + 900 == 8.900.
Del gasto nacional bruto se ha calculado la inversión bruta. Los otros dos composon datos del enunciado: Gasto en bienes de consumo. . . . . . . .. 14.000 Gasto público. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.100
== C + lB + G == 14.000 + 8.900 + 1.100 == 24.'000
GNB(pm)
Como puede observarse, se cumple la identidad entre producto y gasto, ya que la contrapartida de la producción es siempre algún concepto de gasto. Por ejemplo. en el sector de bienes de consumo: Bienes de consumo Contrapartidas
Producción _ _
12.000
de gasto
Gasto en bielll:s de consumo: Inversión en existencias de bienes de consumo:
14.000
.=1.:QQQ 12.000
En el sector de bienes de equipo: Bienes de equipo Contrapartidas
Producción
10.000
_ _
Inversión bruta fija: Inversión en existencias de bienes de equipo:
,8.000 2.000 10.000
,.
La renta nacional es una magnitud valorada en términos del coste de los factores productivos y puede obtenerse a partir del producto neto a precios de mercado:
1.2.d.
Y== PNN(pm)
-
1; ==
22.000 - 500 == 21.500
1.2.e. Para calcular la renta disponible, a partir de la renta nacional, es necesario considerar la [unción redistributiva que lleva a cabo el sector público (impuestos directos y transferencias corrientes), así como la política de dividendos de las empresas. Y
D
== y -
T
+
T R - beneficios no distribuidos
== 21.500 - 400 + 1.000 - 4.000 = 18.100
1 &-
_•...
----------------------------
-----
'/
l \
;
16
Los bcncficios no distribuidos se han calclllndo medinnte la diferencia entre beneficios nctos de las cmprcsas (IO.(J(JO) Y dividcndos (6.00U).
,1 "
I
MACROECONOMIA
~
1.2.f.
--,
El ahorro dc las economías domésticas (SED) es la diferencia entre su renta disponible
(YD) Y el gasto en bienes de consumo:
SED == YD
~ '¡
C == 18.100 - 14.000 == 4.100
-
El ahorro neto de las empresas (S F.AI) es precisnmente el valor de los beneficios no distribuidos: SEM == 4.000
~
Por último, el ahorro del sector público (Ssp) es la diferencia entre sus ingresos (T. 7;) y sus gastos (G, TR).
..•.,
Ssp == T+
7; -
El aporro neto tot~1 (SN)
G - TR == 400
+ 500 -
1.100 - 1.000 == - 1.200
es idénticamente igual a la inversión neta (l N):
SN == SED
+ SEM + Ssp
== 6.900 == IN
Reordenando esta identidad, se puede obtener otra que expresa estas relaciones en términos de capacidad/necesidad de financiación de los sectores privado y público: SNpdvado
-
IN == Déficit del sector público
Donde el SNr,h.do ~ SED + S(¡M, y el déficit del sector público es la diferencia entre gastos e ingresos públicos. En estc ejemplo, el sector privado presenta un supcrávit (capacidad d(; financiación) de 1.200:
.
"-
SN
pdvado -
IN == 8.100 - 6.900 == 1.200
que financia un déficit del sector público (necesidad de financiación) de la misma magnitud: G + TR - T -
7; ==
1.200
1.3. A partir de los siguientes saldos, medidos en unidades monetarias (u. m.), que han sido extraídos de la contabilidad nacional de un país:
,,~ ~w
•••
"<1;J
~
.~
~
~
~,jj;
1
-:-
Producto nacional bruto (a precios de mercado) Renta nacional neta (al coste de los factores) . . . Consumo privado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depreciación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Gasto público. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Inversión bruta ,.............. Impuestos directos ~. . . . . . . . . . . . . . . . Transferencias corrientes
. . . . . . .
.. .. .. .. .. .. ..
. . . . . . .
.. . . .. .. .. .. ..
1.000 950 700 20 100 220 50 30
LA CONTABILIDAD
NACIONAL
17
Indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: a) El déficit del sector público asciende a 80 u.m. y'es financiado por un superávit del sector privado (5 - 1 = 60), Y un déficit del sector exterior (X N = - 20). b) El déficit del sector público asciende a 20 u.m. y es financiado íntegramente por el déficit del sector exterior (X N = - 20). El déficit del sector público asciende a 50 u,m. y es financiado por un superávit del sector privado (5 _ 1 = 30), Y un déficit del sector exterior (X N = - 20). ~{ El déficit del sector público asciende a 80 u.m. Y es financiado por un superávit del sector privado (5 _ 1 = 30), Y un déficit del sector exterior (X N = - 50).
!ff
Solución: La alternativa correcta es la c). Observar que en: esta economía hay impuestos indirectos (7;), cuyo valor puede conocerse por la diferencia entre el producto nacional neto a precios de mercado (PN N) Y la renta nacional neta a coste de los factores (Y). PNIJ - D == PNN == 1.000 - 20 == 980 P N N - 'r, E Y == 980 - 'r, == 950 => T, = 30 Con este dato y los del enunciado se pucde calcular el déficit del sector público (DP). DP == [G + TR - (TD + 7;)] == 100 + 30 - (50 + 30) == +50
~ T El superávit o déficit del sector exterior (X N), puede calcularse a partir de la identidad: PNB == e + 1B+ G + XN 1.000 = 700 + 220 + 100 + XN \,...,
=>
XN
= -20
Para obtener el superávit o déficit del sector privado (5 - 1) se acude a la identidad básica: (5 _1) == (G
+ TR
- T) + XN == (+50) + (-20)
=
30¿
La capacidad o necesidad de financiación del sector privado (5 - 1) se puede calcular, de forma alternativa, obteniendo el ahorro neto de las economías domésticas (5) Y restándole la inversión neta (l == lB - D):
s ==
YD
-
e == (Y +
TR - TD)
1 == 1B - D == 220 - 20 == 200
-
e == (950 +
30 - 50) - 700 == 230 .
La diferencia entre las dos variables (5 - 1), proporciona el resultado ya obtenido.
18
MiACROECONOMIA
1.4. Considere una economía que consta de tres sectores productivos. cuyos resultados económicos. durante un periodo dc tiempo. mcdidos en unidades monetarias. son los siguientes: 1) Sector A (productor de trigo): Suponemos que no compra bienes intermedios a otros sectores. Con la utilización de los factores productivos (tierra. capital y trabajo) produce y vende trigo al sector B. por valor de 6 * \O" u.m. 2) Sector B (productor de harina): Compra bienes intermedios (la producción de trigo. por valor de 6 * 106 u. m.). a partir de la cual. con el uso de sus propios factores i productivos. obtiene una producción de harina por valor de 10 * lO" u.m .. que vende íntegramente al sector C. 3) Sector C (productor de pan): Compra bienes intermedios (la producción de harina. por valor de 10 * 106 u. m.) y produce pan. que vende íntegramente a los consumidores. por valor de 14* 106 u.m. a) ¿Cuál es el producto nacional (PN) de esta economía? b) ¿Cuál es el valor añadido de los tres sectores de la economía? e) Compruebt<. que el producto nacional es igual a la suma de los valores añadidos de la economía y aprecie que de esta forma se evita la doble contabilización en el cálculo del producto nacional (a esto se refiere el calificativo de bienes y servicios «finales» en la definición del producto nacional). Solución: La activídad de esta economía durante el período se puede representar en una tabla en la qU,ese recogen. para cada sector. el total de las ventas, las compras y el valor añadido (en f(líllones de u.m.): (1) Ventas
Sector A (trigo) Sector B (harina) Sector C (pan)
6 10 14 Ventas totales
= 30
(2) Compras de bienes intermedios
(3) a (1) - (2) Valor añadido
O 6 10
6 4 4
Compras de bienes intermedios = 16
Suma del valor añadido;= 14
1.4.a. El producto nacional de esta economía es 14 * 106 u. m., que es el valor de la producción del único bien final de la economía, el pan. 1.4.~. El valor añadido por cada sector de la economía está recogida en la columna (3). Es la diferencia entre las ventas que realiza cada sector al resto de sectores económicos y las compras de insumos productivos que efectúa en enos.
LA CONTABILIDAD
NACIONAL
19
l..te. En el ejemplo se aprecia claramente que el valor de la producción y venta de pan (el producto nacional) coincide con la suma de los valores ¡lIiadidos por cada uno de los sectores
(14.10" u.m.).
de la economía
Si se afirmase. erróneamente. que el producto nacional es la suma de las producciones y ventas de los tres sectores que integran esta economía (30. 10" u. m. l. se estaria incurriendo en doble contabilización. porque el valor del trigo ya está incorporado en el de la harina y el de la harina en el del pan. Al calcular e! producto nacional como la suma de los valores añadidos de los sectores productivos se evita esta confusión. 1.5.
A partir _ _ _ _ _ _ _ _
de los siguientes
datos extraídos
Producto nacíonal bruto. . . . . . . Inversión bruta Depreciación . . . . . Impuestos directos . . . . . . . . . . . Transferencias corrientes. . . . . . . Superávit presupuestario del sector Importaciones Exportaciones
¿e la contabilidad
. . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . público. . . .
. . . .
. . . .
. . . .
. . . . . . ..
nacional
de un país:
2.000 180 20 50 60 - 210 280 240
Los valores implícitos de las variables ahorro privado neto (.'iN), gasto renta nacional (n, renta dispol1iblc (Y/l) Y consumo privado (C) son:
SN
G
Y --
~
a)
340
210
1.970
1.960
1.660
330
210
1.980
1.990
1.660
e)
330
200
1.980
1.960
1.500
1.980
1.990
1.660
200
330
(G),
C
b)
d)
público
Solución: La alternativa A partir
correcta
de la definición
es la d). de superávit
presupuestario
de! sector público
se puede calcular
el gasto público:
La identidad
SP;-:; -210;-:;
T-
G - TR;-:; 50 - G - 60 => G;-:; 200
producto-gasto
permite
calcular
PNB;-:;C+IB+G+XN 2.000;-:; C + 180 + 200
ti,
Al ho existir
impuestos
indírectos,
el consumo
+ (240
el producto
} _ 280)
privado: . C;-:; 1.660
neto es idéntic~mente
nacional: Y;-:; PNN;-:;
PNB
igual a la renta
,...
- D;-:; 2.000 - 20;-:; 1.980
- ~'.'JIIIII
---~------¡----
1 20
MACROECONOMIA
La renta disponihle ser;',: YD
:;
Y- T
+
TR :; 1.980 - 50
+ 60
:; 1.990
y el ahorro neto: SN :; YD
-
e :; 1.990 -
1.660 :; 330
Aunque no se pide en el ejercicio. con los datos obtenidos capacidad' o necesidad de financiación de los tres sectores: SN - IN:;
(G
+
(330 - 160) :; (200 170
_
TR - T)
+ 60 210
se puede relacionar
la
+ XN
- 50)
-1-
(240 - 280) 40
Así. el déficit del sector público se financia por un superávit del sector privado y un déficit del sector. exterior. 1.6. En el marco de la contabilidad nacional de una economía con sectores privado y público. y relaciones con el exterior, indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: Si el déficit del sector público es mayor que el superávit del sector privado (S > /). existirá necesariamente un déficit del sector exterior. b) Si el déficit del sector público es menor que el superávit del sector privado (S> /). puede existir un déficit del sector exterior. e) Un déficit del sector privado (S < l) puede ser compatible con un déficit del sector público y un superávit del sector exterior. d) Si el sector público está en equilibrio presupuestario. un superávit del sector exterior puede financiar un déficit del sector privado (S < /).
a)
Solución: La alternativa correcta es la a). El análisis es análogo al efectuado en los Ejercicios 1.2, 1.3 Y 1.5. 1.7. ¿Cuál de ras siguientes proposiciones es cierta, en el marco de la contabilidad nacional de uri país?: .
aj
Un aumento de los impuestos directos reduce la renta nacional. Los aumentos en el subsidio de paro no afectan a la renta nacional. Las materias primas producidas pero no utilizadas durante el período, no engrosan el producto nacional de ese período. d) Un aumento de los impuestos indirectos aumenta el producto nacional neto evaluado al coste de los factores. e) Ninguna de las anteriores.
b) e)
.., r
LA CONTABILIDAD
NACIONAL
21
I
Solución: La alrema/ira correCIl/ es la b). porque un incremento de las transferencias afecta a la renta disponible. pero no a la renta nacional. El resto de alternativas son incorrectas ya que:
corrientes
Un aumento de los impuestos directos reduce la renta disponible. pero no afecta a la renta nacional. Las materias primas producidas y no utilizadas en el período forman parte del producto nacional (son bienes finales) y del gasto nacional (inversión en existencias). -Un aumento de los impuestos indirectos incrementa el producto neto a precios de mercado. pero no afecta al producto neto valorado al coste de los factores. 1.8. Dados los siguientes datos extraídos de la contabilidad a un periodo dado de tiempo:
nacíqna.1 de un país. referidos
Producción de bienes de equipo. . . . . . . . . . . . . . . . Producción de bienes y servicios de consumo. . . . . . . Producción de materias primas. . . . . . . . . . . . . . . . . Materias primas incorporadas a productos terminados. Gastos en bienes y servicios de consumo. . . . . . . . . . Depreciación. .. .. .. ..... ... .... .. ... .. ... . Variación existencias bienes de equipo. . . . . . . . . . . .
-
. ... . ... .... .. . .... .. .. ... .
.. .. .. .. .. .. ..
100 200 50 40 180 10 20
Los valores de la inversión bruta total (lB). la inversión neta fija (IN F) Y la inversión en existencias (l E) serán: fR
/NF
a)
130
120
b)
100
e)
ISO
d) e)
110 130
90 90 100
/F:
30 20 50 30 50
7Ó
Solución: La alternativa correcta es la e). Los valores de los distintos pueden calcularse a partir del siguiente esquema: -
{InverSión
bruta lija (/ BF)
Inversión bruta (lB) Inversión en existencias (lE)
conceptos
de inversión
Inversión neta fija (lNF) { Depreciación (D) Bienes de consumo Bienes de equipo { Materias primas
.d
22
rI(1ACROECONOMIA
Si se ,'Olllpara
la I'wducci"n
dc hiencs dc equipo
con sus utilizaciones.
se puede calcular
la INF:
Bienes de equipo Usos
Producción
Depreciación 10 Variación de existencias = 20 100
-
Resto
= INF
-
70 100
La variación de existencias de bienes de consumo y de materias primas se obtiene como diferencia entre la producción y las ventas de dichos bienes: Variación de existenéias de bienes de consumo
Producción de bienes de consumo
Producción Variación de existencias de = de materias primas materias primas
,
.~
.~ 1
-
Gasto en bienes de - 200-180=20 consumo Materias primas incorporadas
-
50-40=
10
I
Así, los valores buscados son:
lE. V,d.dó. d,
= 70 1B = 1B F
F.
=
Bienes de consumo 20} Bienes de equipo 20 ;: 50 Materías primas ;: 10
=
lNF
+ 1E =
IN F
+ D + 1E ;:
70
+ lO + 50 =
1.9. Considere los siguientes datos de la contabilidad referencia a un período de tiempo:
A
J .) ) )
- PNB - Renta' disponible (YD) •••••••••••••••.••••••••••• ;- Consumo 1_ Superávit presupuestario [SP (T - G - TR)) Exportaci.ones netas (X N)
1_
=
130
nacional de un país, que hacen .
1.200 1.000 850 . -70 . 20 .
Calcule: I a) El ahorro de las economías domésticas (S). : b) La inversión (1). c) El gasto público (G).
)
., )
I
I
.~:J
LA CONTABILIDAD
d)
NACIONAL
23
Exponga numéricamente la identidad contable básica en términos de capacidad y necesidad de financiación de los tres sectores de esta economía. e interprete el resultado.
Solución: En este ejercicio no se distingue entre magnitudes brutas y netas, por lo que se supone que la depreciación es nula. . 1.9.a.
El ahorro de las economías domésticas:
s ==
Yo -
e ==
1.000 - 850 == 150
1.9.b.. La inversión puede calcularse a partir de la identidad contable que relaciona las capacidades y necesidades de financiación de los tres sectores:
l.
s-
1
==
(G
(150 - 1) == 70 1.9.c.
PN==C+1+G+XN 1.200 == 850 + 60 + G
1
¡
T)
+ XN
1 == 60
A partir de ia identidad producto-gasto, se obtiene el gasto público:
,j,
j¡
+ TR + 20 "'"
+ 20
"'" G '" 270
1.9.d. La identidad contable aparece ya en el Apartado 1.9.b. Expresa que el superávit del sector privado (S - 1 == 90) financia el déficit del sector público (70) y el superávit del sector exterior (20). 1.10. En el marco de la contabilidad nacional de una economía con sector público y relaciones con el exterior, indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: Un déficit del sector privado (S < 1) puede ser compatible con un déficit del sector público y con un superávit del sector exterior. b) Un superávit del sector privado (S > 1) puede ser compatible con un superávit del sector público y del sector exterior. e) Si las exportaciones igualan a las importaciones, cualquier déficit del sector público puede ser compatible con un déficit del sector privado (S ,< 1). d) Si el sector público está en equilibrio presupuestario, un superávit del sector exterior puede financiar un déficit del sector privado (S 1). e) Si en el sector privado el ahorro coincide con la inversión y en el sector exterior las exportaciones coinciden con las importaciones, el sector público puede presentar un superávit. a)
<
Solución: La alternativa correcta es la b). Es un ejemplo similar al presentado en los Ejercicios 1.2, 1.3, 1.5, 1.6 Y 1.9.' '.
L
f
!
_"
24
, MACROECONOMIA
TEST i
1.1. lA partir de los siguientes datos extraidos de la fontabilidad nacional de un pais: -
¡Producto nacional neto (pre~ios de mercado) . . . . . . .. Ilnversión ncta . . . . . . . . . . ¡Consumo ¡Exportaciones netas. . . . . . 'Impuestos indirectos ..... Superávit presupuestario. .. Impuestos directos. . . . . . .
-
1.000 100 700 50 30 -150 25
u.m. u.m. u. m. u. m. u. m. u.m. u.m.
LoS valores del gasto público (G), renta nacional (RN), transferencias del sector público (TR):y renta disponible (RD) serán:
iG a) 1200
b)
i
150
A
i
d)
!
150 150
RN
TR
970 975 970
5 25
950 975
55
1.000
970
25
970
RD
:
1.2. En el •.•.. :..rco de la contabilidad nacional, en un~ ,~I' ,nomia con sectores privado y público, y !r'.mcinnes con el exterior. il"Jique cual de IUR
~lgl1icntcs
nlirmaciouc!-J
1.3, El producto nacional de un pais, en el año t, se elevó a 100 u. m., evaluado a precios de ese año. En el año t + 1, el producto nacional del mismo país ascendió a 120 u. m.. valorado a precios del período r + l. Con estos datos, elija la alternativa correcta:
b)
e)
d)
1.4. En el marco de la contabilidad nacional. en una economia con sector público y relaciones con el exterior. indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:
Un deficit del sector privado (S < 1) puede 'ser compatible con un deficit del sector !~ público del sector exterior. y
b)
~
•••.•.•• ,i
~ , ;<'
~ ~
, •••
Si el sector público está en equilibrio presupuesturiu,
e!t correcta:
: Si el sector público está en equilibrio presupuestario, un superávit del sector privado (S> 1) puede financiar un superávit del sector exterior, b) Un superávit del sector privado (S> 1) puede ser compatible con un superávit del sector público y un deficit del sector exterior. e) Un deficil del sector privado (S < 1) puede ser compatible con un déficit del sector público y con un superávit del sector exterior. ..d) Si I.as exportaciones igualan a las importaciones, cualquier deficit del sector público puede ser compatible .con un deficit del sector privado (S < [). Si el sector público está en equilibrio presupuestario, un superávit del sector privado (S> 1) puede financiar un deficit del sector exterior.
No se pueden determinar los productos nacionales en terminas reales correspondientes a ambos años. El producto nacional real se incrementó en un 20 % entre los dos años. No se pueden establecer comparaciones porque se desconoce si aumentaron la productividad y la población activa. La tasa de innación de ese pais, en el año t+ 1, fue del 20%.
c)
d)
e)
un supcrí,vit
tJcI sector cxtc~
riar puede financiar el déficit del sector privado (S < /). f Un deficit del sector privado (S < 1) puede ser compatible con un deficit del sector público y con un superávit del sector exterior. J= Si las exportaciones igualan a las importaciones, cualquier deficit del sector público puede ser compatible con un deficit del sector privado. Un superávit del sector privado (S> 1) puede ser compatible con un superávit del sector público y un deficit del sector exterior.
1.5. A partir de la contabilidad nacional, indique cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta: a)
Si el sector público está en equilibrio presupuestario. un superávit del sector pri-
",.
..._~J
f LA CONTABILIDAD
b)
e)
1)
vado (S > l) puede financiar un superávit del sector exterior. Si el sector público está en equilibrio y no hay superávit ni déficit del sector exterior. entonces 5 Un incremento del déficit del sector público no implica necesariamente una variación del saldo de la Balanza de Pagos. Si el' ahorro es idéntico a la inversión (5 l). el déficit del sector público vendrá financiado por un superávit comercial de la Balanza de Pagos.
= /.
/» c) d) e)
lleCeSll-
Un aumento de la dotación de factores productivos. Ninguna de las restantes. Un incremento de la producción de bienes y servicios finales. . U n incremento en la tasa de innación. Un incremento del 1'1 B real.
1.7. En una economía con sectores privado. publico y exterior, ¿cuál de las siguientes afirmaciones es correcta, en el marco de la contabilidad nacional? ~
Si el déficit del sector público es mayor que el superávit del sector privado. necesariamente el sector exterior presentará un déficit. b) Si el sector privado está en equilibrio y existe déficit en el sector público. necesariamente debe ser financiado por un superávit del sector exterior. e) Los déficit del sector público que no se financien con superávit del sector privado habrán de financiarse con supenivit del sector exterior. d) Si el sector público está en equilibrio presupuestario, un superávit del sector privado puede financiar un déficit del sector exterior.
1.8. A partir de los siguientes datos extraidos de la contabilidad nacional de un pais: -
Importaciones ..... , ., . .. .. . Impuestos directos. . . . . . . . . . . Transferencias Producto nacional bruto . . . . ..
Superávit presupuestario Inversión bruta Depreciación Exportaciones ;
. . . .
-100 180 30 300
240 250 40 1.200
,-
"
;
Los valores implicitos del ahorro privado neto (SN), gasto público (G). renta nacional (RN), renta disponible (RD) y consumo privado (C) serán:
=
1.6. Un aumento en el PI B nominal riamenre es debido a: a)
-
25
NACIONAL
SN
G
RN
RD
C
a)
280
310
.1.210
920
640
jl
310
310
1.170
960
650
c)
340
310
1.200
990
650
d)
360
390
1.170
960
570
1.9. Indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:
¡'
a)
Un déficit del sector exterior y un superávit del sector público son compatibles con el equilibrio entre el ahorro y la inversión privados. '/> Un superávit del sector exterior y un déficit del sector público nunca son compatibles con un exceso de inversión sobre ahorro privados. . c) Un déficit del sector público y un exccso de inversión sobre ahorro privados determinan necesariamente un superávit del sector exterior. d) Un exceso de ahorro sobre inversión privada y un déficit exterior son compatibles con el equílibrio del sector público. 1.10. A partir de los siguientes saldos extraídos de la contabilidad nacional de un país: -
Producto nacional bruto (precios de mercado). , . . . . . . . . . . . . .. 2.000 Consumo privado _ 850 Exportaciones .50 Importaciones .. . . . . . . . . . . . . 100 Déficit del sector público. . . . . . . 250 Transferencias corrientes. . . . . . . 150 Impuestos directos . . . . . . . . . . . 200 Depreciación . . . . . . . . . . . . . . . 90
Los valores de las variables
gasto público
(G), renta nacional (RN), renta disponibre (RD), ahorro neto (SN) dnversión bruta (lB) son:
I "
e¿
26
I
G:
RN
/w
SN
/11
a)
210
1.<)10
1.860'
1.010
990
b)
210
2.000
1.950
1.100
900
p'1
300
1.910
1.860
1.010
900
d)
300
1.910
2.000
1.150
990
1.12. A partir de los siguientes saldns. e,traidos de la contabilidad nacional de un pais: _ _ _ _ _ _ _ _
1.11. A partir de los siguientes datos de la contabilidad nacional de un país: -
Producto nacional bruto (precios de mercado) . . . . . . . . . . . . . . . . . .. COllsumo privado. . . . . . . . . . . .. Inversión bruta. . . . . . . . . . . . . .. G~sto público. . . . . . . . . . . . . . .. Im1puestos indirectos. . . . . . . . . .. Irnpuestos directos . . . . . . . . . . .. Renta disponible. . . . . . . . . . . . .. Transferencias
-
980 600 150 300 130 90 890 150
PNB (precios de mercado) .... , 1.000 Depreciación . . . . . . . . . . . . . . . 20 Inversión bruta .... ... . .. .. . 120 Gasto público. . . . . . . . . . . . . . 100 Impuestos directos . . . . . . . . . . . 40 Tranferencias corrientes .. . . . . . 20 Renta disponible . . . . . . . . . . . . 930 Consumo 850
Los valores implicitos de las exportaciones netas (X N). el ahorro neto de las economías domésticas (SN). el déficit del sector público (DP). los impuestos indirectos (1;) y la renta nacional (RN). son:
Los valores de las exportaciones netas (X N). el superávit del sector privado (S -l). la renta nacional (RN) y la depreciación (D). serán:
XN 'j
;f, b) e)
d)
-70 _90 ,90 +-70
$-1
RN 830 830 740 740
160 140 140 160
XN
D
a)
-50
20
b)
-70
30 20 30
,A
-70 -50 -lOO
d) e)
SN
80 80 80 100
80
DP
11.
RN
30
50
930
30 50 50 80
50 30 30
930 950. 950 .
30
950
I
SOLUCIONES 1.1. 1.2. 1.3. 1.4.
)-..J
. .: ~.
~~ ~
..
~
~
~
1[.
Ir~
~
l
MACROECONOMIA
c}
a} a) a}
1.5. 1.6. 1.7. 1.8.
A LOS TEST. d} b) al b)
1.9. 1.10. 1.11. 1.12.
b} e) a} e}
¡
1
2
CAPITULO
Demanda agregada y renta de equilibrio
~
.~
I ,1,
I
11
¡
2.1.
INTRODUCCION
Uno de los supuestos básicos de este capítulo es que el nivel (/e pred!15 ..de..lOS. bienes cstá.. dado, P = p...Esto significa que la oferta agregada de bienes (SA) cs c:ompletamente elástica a ese nivel de precios. Gráficamente: f'
•.
L
p=p
1------------
SAo
.' y Gráfico 2.1.
. En estas condiciones, la pregunta que nos hacemos es la siguiente: ¿Ql.!~..QC!.er¡ui.l?a.J:1 ,...,::().Il!.I1lffi...9tlroducc.!QnJY.J~n.\;Ü.que los empresariosJanzan al mcrcadQ? La respuesta es: _I~d.!!!rlanda planeada de bie!!If~.:.Más concretamente, en equilibrio, los. niveles de ..producción y de renta se igualan a la demanda planeada, Estc es el.argumento básico del capítulo y el que permite centrar el análisis en el lado de la demanda de la economía, Inicialmente consideramos quc la demllnda pll/neada depende positivamente del nivel de renta, dcbido a la relación que se establece entre la demanda de .¡;:o,nJ..!!mQ... Y la renta, y suponemos que en la economía que analizamos existe únicamente' sector privado, que está compuesto por consumidores y empresas. A continuación se incorpora al análisis el sector público, cuya acli'vidád'afecta a 'la demanda de la economía de diversas formas, mediante íaLtransfcrencias_que efectúa a los consumidores'y los impuestos que detrae de ellos, y a través ..dcl.gªSlsU7f!.l:>.UCQ ...
.
';
.-
28
MACROECONOMIA
2.2.
ANA LISIS DE LA POLlTICA
FISCAL
Para sistematizar los efectos que tienen distintas politicas fiscales sobre el nivel de renta y el superávit presupuestario. vamos a analizar. detalladamente. los siguientes casos:
2.2.1. • IJ1.cremento del gasto público A partir de la condiciúll de equilibrio del mercado de bienes donde iI
T+G
y = cTR + c(l - t) y +
E
cTR +J + G
un incremento del gasto plÍblico aumenta directamente la demanda agregada planeada en la misma cuan tia (dC) y. adicionalmente. genera un proceso multiplicador a través del consumo privado [c(l - t)dY]. Así, diferenciando la ecuación anterior: dY= dG
+ c(1
- r)dY
de donde dY
=
1
1 - c(l -
?'
du
t)
-
= ádG
; I Dn!1':J ti E -----.
, I - c(l - t) En el Gráfico 2.2 pasamos del' equilibrio inicial en el punto Eo al E l' aumentando la renta has~a y •. DA -
/
DA,{G,{
/
~
// \
E./
\
DA.{G,{
I
I I
/ /
1 I
Y
o
I
Y.
y
Y, Gráfico 2.2.
-Si reproducimos el análisis, utilizando ahora la condición de equilibrio que relaciona las capacidades/necesidades de financiación del sector público y el sector privado. tendremos: S-
T = [G +
TR -
n
i
___
J
DEMANDA
AGREGADA
Y RENTA
29
DE EQUILIBRIO
de donde
Esta condición de equilibrio aparece representada en el Gráfico 2.3. Como se observa en la figura, al crecer el nivel de renta aumentan el ahorro y la recaudación impositiva.
S+T
Y
Y,
Y.
o
Gráfico 2.3.
i:
Veamos qué sucede con el
s¡lperávilpreSllpuestario
(SP), que está sometido a dos fuerzas -
:''')G ...•.~ S-ee ca~á?ter contrapue~to. ~i..eLj¡ic(emento -iniciaLdeLg~.to \
público tie?de a redúcir el superavlt presupuestano, el mcremento de la renta que ongma da lugar, sm embargo, a un aumento de la~f_ªudación impositiva que tiene \!!!.efectº ºpuesto sobre el superávit. ' A partir de la expresión del superávit SP = IY - G - TR _ el efecto del
illerem~!Illo
del gasto
plíblico
vendrá dado por:
dSP
dividiendo por dC:
•
=
IdY-
dC
~II
<
dSP
dY
dC
dO
_=1--1
I
L
'1
30
MAC~OECONOMII\
i El término clSI'/clCi expresa formalmente la cuestión que queremos resolver. ¿qué Ic sucede al superávit presupuestario cuando varía el gasto público'? La parte derecha de la ecuación es la respuesta. En ella aparece la expresión d y /dG que es el multiplicador -i. Por
tanto:
.
d$p ~
_ =t:t-I
4
'
t
= __ ----1 l-c(l-t)
G
[_I+c-ct
(I-c)(l-t)
= _-----l-c(l-t)
= - -----l-c(l-t)
;0
Asi. ul'l increlllento del 9as público reduce el superávit presup,uJ!SJJlrio~ En el Gráfico 2.4. sobre la nueva función de superávit presupuestario (SI' 1)' la economia se situará en el interior del segmento A-B' con un menor superávit y un nivel de renta mayor. El punto concreto de este segmento que represente la situación final de equilibrio vendrá determinado por el valor del multiplicador ii. En nuestro ejemplo. conocido dicho valor. sabemos que la renta aumenta
hasta
Yl, situándonos
en el punto
E l'
SI' SP,IG,]
SP.
--
-
-
SP,
I~ ,~
Gráfico 2.4.
2.2.2.
l., . ~.
1 if.
l.
• 1)
y
Y,
o
Incremento de las transferencias
corrientes
Un incremento de las tranferencias corrienteS ,aumenta ,directamente_la. cd¡rR, como se observa a partir de la condición de equilibrio
y = cTR + c(1 dY = cdTR
-'t) y
+ c(1
+T+G
- t)dY
demanda planeada en
DEMANDA
Adicionalmente, La expresión
existe.un
efecto multiplicador
del multiplicador
AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO
31
a través.ge!.<,:onsul11o.PI!Y11Q.º-[c(1 - t)dY].
es:
I ctlTR 1 - c(1 - 'C)
= iíctlTR
= ----
tly
En el Gráfico 2,5 pasam~s de un nivel de renta inicial Yo a otro final Yl' Un a u men to...deJauransfermc:.ias.no..sóIQ afe£!.a..ªl.£QJ]~lI!11(). también.incrementa.clJ1ÍY.e1. _dU.h_º-rro, La jimcivlI de' ahorro en este modelo viene dada por la siguiente expresión:---
S
= sTR + s(1
- t) Y
DA
DA,t'lR,¡
\ o
Y,
DA,ITR,I
Y
Y,
Gráfico 2.5. Por tanto, un illcremenco de las transferencias c_I2!!i~I1J.~s)wce-'lll.e.Ew¡Jenteel componeme autónomo de /a [wlCivlI.tle_1l11O!l:!!.:-Laexpresión de la [unción S + Tes: .
S Esto
se observa
economia
en el punto
+
en el Gráfico
T
= sTR + s(1 2.6.
- t).y
Pasamos
.::;-
+ tY
de So a SI'
situándose
finalmente
'Ia
E l' S,+T, S+T I+G+rR
, .\
S,+T,
l'
!
.!;
'.'f -<
,
~ ,
i,+C,+TR,
t:"c>: ~~\
O-~'1'i\o ).JJ'I\45-,,~5 i,+.Go+TR.
-'''''¡'r4.J.D-\'-bu;
~ ~ ¡:.;}
sLlTR, 1 O
.•!
Yo
Y,
Y
Gráfico 2.6 •
~ •. ¡
"
______
----.:....~ __
._J••
'J
El erecto sobre el superlÍl'it
presupuestario
venúrá
daúo
por:
SP = rY":" G - TR dSP = rdY - dTR 1
dividien1do por dTR:
dSP
dY
dTR
dTR
Jo! J.
• = t -= - 1 =
tc:x - 1 =
r:'-
te l-c(l-t)
te - 1
+e-
ct _
( c -
'
l-c(l-t)
-_.,
1.-
(J'
..'
./ "-
Por •.tan to, _un ¡ncremento._de _las_transfere'lcia':i_I£ÉucuUill?erá~ii....l'resllP.!!..eseario. análisis gráfico de este resultado es similar al efectuado en el caso de un incremento gasto ~úblico.
2.2.3.
-!
L, .•.I~ 1t
I
-----<0
l-e(l-t)
n
El del
Reducción del tipo impositivo
A part~r de la condición
de equilibrio:
y = eTR + e(l - t) Y +J dY = e(l - t)dY - cYdt
+G
Una reduc,ctón deUÜ!Qj!1ll2ositivºJZLoduC;Ll!!1!!1'lQ!!Jflr,:acióndirecta en la demll/lda dc(:oll'.:.'~'.'.,.l'.
sumo (-eYde)
y el efecto inducido
dY
=_
[e(1 - t)dY]. La expresión
habitual
1 1-
c(1 - e)
cYde
=
del multiplicador
es:
-aeYde
E~ el Gráfico 2.7, la reducción del tipo impositivo incrementa la pendiente de la __dema~da"agregada plat!~ada [':(1:'" 1)], creciendo el nivél-dereriíanasÍlI"Y;-:-En el Gráfico 2.8~ conocida la expresión de la función ~ + T, observamos que disminuye su pendiente y pasamos de un equilibrio inicial Eo a otro final E \. I
DA
I
DA,{e,J
DA.II.]
o
y.
y,
Gráfico 2.7 .
•••.••
1' ••.•.•
".. ,.
"-.
'.
y
o
Y.
'Y, Gráfic!l, 2.8.
Y
L_.,
DEMANDA
AGREGADA
Y RENTA DE EQUILIBRIO
33
La reducción del tipo impositil:o tiene el siguiente efecto sobre el superávit presupuestario:
.JE=tY-G-TR dSP = tdY + YJt dividiendo por dt:
_JSP =t dt
dY _ + y dt
=
-te
Y_
o:
+
Y
=
Y(
l
-
-) tea.
1 - (' + et - te = -----1 - e(1 - t)
I-e ____
>0
l-e(l-t)
Así •.JlnvIiSllllillKifltuleLliPfLimp.(}sitivQ.B!l.ll{:f....sLs.YpgmVi! presupuestario. En el Gráfico 2.9. se reduce la pendiente de la función :;Po y la economia se situará en algún punto interior del segmento A.B. El lugar concreto vendrá dado por el valor del multiplicador del tipo impositivo. por ejemplo el punto El' Sp
SP, [1,1
sp, - - - SP"
y
Gráfico 2.9.
1.%.4. Aumento luilibrado
del presupuesto
En este caso el sector público incrementa tanto l;Lg~~tºpúblico como el tipO,impositivo c?n la restriccián_4,é-que-el-superávit presupuestario. permanezcajnalterado. El efecto dI? dicha politica sobr! el nivel de renta vendrá dado por el impacto conjunto de la variaciór¡ __ -. . d el.JJgsJILpilblicJLY:JieLtipoJIIl/lQsi _w._' t ¡va: (1) dY = iXdG - cYiXdt / ..
_.-._'~~:.-
..
:}
1
j
I
34
MA~ROECONOMIA
con la r~stricción
= dT =
dG
rd1' + Ydr
(:2)
A pa~tir de la Restricción (2) podemos obtener una expresión de cuánto tiene que variar el tipo irpOSitivo para mantener equilibrado el presupuesto: dt
r
=- -
I
Y
+ - dG Y
dY
(3)
Sustituyendo (3) en (1): d1'= adG - C1'i( ~r d1' d1' = adG
+ catd1'
+~
/í'
dG)
- cadG
d1'(1 - car) == dGa(l
- c)
/
(4)
I
Como ~ - cat = (í - c)a resulta que la expresión (4) queda redUCidfa: d1'(I-
.
c)a == dG(1 - c)a => I dY== de
=
dT 1
I
./
(S)
I
La ~xpresión (S) nos. dice que el nive1je !en.~a..l0n.cr!menta en Ip_l1)is"1'LCJiantJa.Jiel_. del gasto público que, 'á su vez, coincide con el .i!1c!!!Een,~Ó.p!..la_. re<;audaciql} Así. el multiplic~dor de un incremento equilibrado del preSJ\Puesto es igual a la
aumento
_.~~~J=~~~a.
L~ ~olílica que se ?a llevado a caho incorporaha la restricción de superaVll presupuestario: I
2.2.5.
dSP
=
ue no se alterase el
dT - dO == O
'"
Efectos de otras medidas de política fiscal
!
~ps efectos sobre el nivel de renta y el sup.erávit presupuestario de una disminución del gásto publico acompañada de un increme,&to, por igual cuantía, de las transferencias corrientbs aparecen analizados en el Ejercicio 2.3. Finalmente, en el Ejercicio 2.4 se plantea el caso ~e un incremento de las transferencias y de la recaudación impositiva en la misma cuantía! .
'.1".
,'~.
DEMANDA
AGREGADA
Y RENTA DE EQUILIBRIO
35 .
QdEROICIOSC¡ 2.1.
Suponga un modelo descrito por las siguientes ecuaciones: a)
e = el'
b)
I
e)
O
=T y = e+T
Partiendo de una situación de equilibrio, suponga que las economías doméstic~Lº~sean~ al}.()uaL una_m~yor E_a.t:!.e._~~ __SJl-Ient.~_ (au~.1enta la propensión. marginal al ahorro). ¿Qué sucederá coñer nivel de renla de equilibrio y con el nivel de ahorro? .•
-
'-):.. C:'l -\):'"
Solución: El equilibrio inicial se produce para un nivel de producción Yo, coincidente con la demanda planeada inicial DAo' En el punto Eo (véase Gráfico 2.10) se cumple: (1)
1)
{
,
1
1i
y Gráfico 2.10.
Definiendo el gasto autónomo Ao
= To, la expresión
(1) resulta:
Yo=Ao+eYo El aumento de la propensión marginal a ahorrar conlleva la disminución de la propensión marginal a consumir, que pasa de ser e a e'. En términos gráficos di~rn¡nuy~ la pendiente deJa demanda planeada y pasam.os de DAo a DA¡. . .El p~to nacional es ahora Yo (la distancia vertical Eo - Yo), mientras que la d~manda...planeada_a ~se~nivel. deJ~nta._!;s_¡n<;n9r (distancia E~ - Yo)' En.eLmercado. de .. bienes existe un exc~s~e_()r_ (distancia Eo - E que se manifiesta a través de ¡ncre-
o)
f'
36
MACROECONOMIA
mentos
So=s'Y
1
I
¡ \ .~ 1.
I
::J
{
y
ro Y, Gráfico 2.11.
o
i
,\ l'
El iicremento .le la propensión marginal a ahorrar de s a-i.-ge.n.era..LlIL.DÍYcl-de...ahono _s\lP;:.I]~_ 't ia inversión. al nivel de renta inicial (distancia.£o - Eo)' Como ya explicamos, d~...:;;<.:n~eel nivel de renta y, consecuentemente. el nivel de ah9rro hasta el equilibrio final en El'
'.
'
El ráfico 2.11 muestra que, a pesar de incrementarse la propensión marginal a ahorrar, el ahorro final (correspondiente al nivel de renta Yl) coincide con el ahorro inicial (el cor.respbndiente a Yo)' Estd resultado es conocido como la paradoja dela ..a,ustSI,idad>. en el sentido de que el de~t;o_4e ,ahorrar más no_conduce. a.•un .niyeUle_aJ:¡9rt~Ld~ql,!ilibrjOJUay.o(' La razón es q~e£u~lquier. desequilib.rio..en!!U.h.orro.t:.jn_~~~ión pJ.'!"eado~(oferta y demanda planea- .. das), pone en marcha u.n_pr9ccso_de_ajus,te vía cantidades (consistente en variaciones del nivel d~ producción). que induce alteraciones del ahorro hasta que se ajusta al nivel de inversión planeada: Las economías domésticas ahorran una fracción mayor de su nivel de renta, pero ésta es meno,::. ) 2.2. Demuestre. gráfica y analíticamente, que un íncremento de las transferencias corrientes tíene un efecto 'expansívo sobre la renta menor que un incremento equivalente del gasto públíco. ' Solución: 2.2.a. I Analíticamente: A partir de la condición de equílibrio (oferta igual a demanda planeada): !
.
.•••....•
-..
••
y = cTR+ c(l - t) Y + T + G
".
DEMANDA
AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO
37
se observa que un incremento en el gasto público aumenta dire¡;tamente la demanda planeada en la ínisma cantidad (dG) y. además. existe un pro¡;eso multiplicador a través del consumo privado [c(1 - r)dY]. dY=dG+c(l-tjdY de donde dY
1
dG
= -'--¡-di-e)
-
= CldG
Un incremento de las transferencias corrientes aumenta dire~tamente la demanda planeada en una cuantia cdTR. Es decir. una parte del incremento de las transferencias se dedica a ahorrar (cdTR) y sólo el resto a cOllsumir. Por tanto •.el eredO expansivo inicial sobre la demanda será menor. A partir de la condición de equilibrio: dY=
+ c(1
cdTR
- ¡)dY
de donde:, I -c (1
dY=¡
-
-¡
) cdTR=iicdTR ..
-
como 0< c < 1:
2.2.b.
Gráficamente:
, Y""DA
DA / /
,-
/
E, / /
/
I I
DA,fG.;TR,J
¡
¡
/ /
i:
DA.IG.;TR.I
I
/
\
E. / / /
/
o
/
/
I I
I
//
I
45°
I Y.
: <
Y, Gráfico 2.12.
Y,
y
,..-, q,¡ .I;¡¡
".:. <.
\
.'
MACROECONOMIA
38
Particndo dc un cquilibrio inicial E". en el (1rillico 2.12. si se incrcmcntan las transferencias de TRb a TR,. la dcmanda autonoma crece en ('liTRo. desplazando paralelamente la demanda ~Ianeada en dicha cuantía (pasamos de DAo a DA.). Aumenta la renta de equilibrio Hasta y •. si a partir de E se incrementa el gasto público en idéntica cuantía, Alternativamente. o la demand~ autónoma crece en liGo. La demanda planeada pasa de DAo a DA2. El nivel
d, "ota
't'
m',. ho"o f,.
q~
~,"do ,"m'"tab," 1"
(m"'''''''''' ~,ri,"'"
2.3. SUP9 que el sector público decide reducir el gasto público para aumentar, por nga igual cuan~ía. las transferencias corrientes a las economías domésticas. ¿Cuál será cl efecto sobre la r¿nta, el superávit presupuestario y el nivel de ahorro? ..
+-I
-
S o IUClOn: I 2.3.a. Efecto sobre la renta. El sector público está aumentando las transferencias (TR). en la misma cuantía en que disminuy~ el gasto público (G). El efecto sobre la renta vendrá dado por el multiplicador corresporldiente. que calculamos partiendo de la condición de equilib¡;io del modelo: y = cTR + c(1 - t) Y + 1 + G Difer~nciando respecto de TR y de G: "
dY = cdTR
+
c(1 - i)dY
+ dG
Como dTR = 1-dGI. por hipótesis. tendremos que:
',-
1~
dY =
it
dY=
_c_-_I_ 1-
¡
\:~
¡~
1\l.
= ¡-dGIl
(e -l)á[dTR
El ~fecto neto sobre la renta ~pen~~~E.. factor ,
\
.
1
[dTR = l-dCll
t)
e(1 -
..
I
-----
e - I
I-
I
e(1 -
t)
__ que...e~1 egativo, ya que O < e < \. La renta. en consec~le~~~:_red.l:.~~ __debido a .que el efecto contractivo de la disminuci.óE.
,.
1
\
increEl .ento de transferencias. términos gráficoS, partimos de un equilibrio inicial en Eo' El valor inicial de la orde~kda en el origen viene dado por:
Ao
= eTRo + 10 + Co
DEMANDA
AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO
39
al disminuir Ca en 1::1 misma cuantía en que aumenta TR~. el valor de la ordenada en el origen disminuye. ya que O < e < l. Su nuevo valor vendra dado por:
Al =
+ ro + G
cTR1
l
¡\Sí, la demanda planeada disminuye (pasamos de DAo a DA, en el Gráfico 2.13). yel :,ivel de renta de equilibrio desciende de Yoa Y,. /
DA
/ / /
~
/,
/
/ / /
DA.
E. / /
\ \
/
\ \
E, /
/
DA,
/
/
I I
/
A.
/
A,
I
/ /
I
//
1
/
I
/
I
45°
y
Y,_Y.
o
Gráfico 2.13.
2.3.b. Efecto sobre el superávit presupuestario. Como el sector público 10 único que hace es redistribuir su gasto [dTR = ¡-dGIl, este hecho no tendrá efecto directo sobre el superávit presupuestario. Sin e;mbargo, existe el efecto inducido que se produce sobre la recaudación impositiva al descender la renta, manteniéndose, constante el tipo impositivo. Por tanto, el superávit presupuestario se reducirá. SP = ¡y -
G-
TR
Al redistribuir el gasto: dSP Dado que dC - dTR
= 0,
=
¡dY
+ dC
- dTR
el efecto sobre el SP depende de la variación de la renta: dSP = ¡dY < O
.J
40
MAC~OECONOMIA
En tén:ninos grálicos el resultado sería el siguiente: I
.
SP SP
y
Gráfico 2.14
La ordenada en el origen no varia. ya que el aumento de tranferencias se ve compensado o por u~a disminución del gasto público en la misma cuantía (Gráfico 2.14). Pasamos de E a El' $obre la misma función, a medida que desciende la renta. 2.3.c.[ Efecto sohre el nivel de ahorro. El nivel de ahorro registra dos impactoS de sentido opuesto. Tiende a aumentar. debido al inc emento de las transférencias corrientes. Y a reducirse debido al descenso del nivel dc renta! Para determinar cuál de los dos efectoS predomina. es útil hacer referencia a la condición de equilibrio que relaciona el ahorro con la inversión privada Y con el déficit presJpuestario
del sector público: "
I
S_
'¡ .
T =' Déficit
sector público =' G
+ TR
- T
En el Apartado 2.3.b se ha demostrado que el déficit del sector público aumenta (se
red,,,, d ,",,"';1 p,",.p",,,,,'o). Comol' 'o,"m'óop""d. " m""oo' 'o",",''. ' nivel de ahorro debe aumentar. ! 2.4.i
I
Suponga una .economia descrita por el siguiente modelo: y=, cTR
+ T + G + c(1
::..t) Y r
~ ,,~r,ir de una situación inicial de equilibrio. se produce un aumento de las transfer . . _'" ~••~n'¡~ (dTR =' dT).
_____
~.-.1
DEMANDA
AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO
41
. •
Seii;t1ccuál es el efecto de esta medida sobre: a) el nivel de renta de equilibrio. b) el
I
.-
supcrúvit presupuestario y e) el ahorro. Solución: \
2.-1.u. Efecto sobre el nivel de renta. En este modelo. los multiplicadores
de las transferencias
I
Y de los impuestos son, (1 )
r~spect\vamente:
dYo = iiedTR
liYo = -iteYode
~
dT
Como suponemos que dTR = dT. en son iguales y de signo contrario. luego [d Yo = OJo Basta sumar (1) Y (2) para ver Otra forma de verlo es la siguiente:
(2)
-
(1) y (2) observamos que ambos multiplicadores la variación de la renta de equilibrio es nula que esto es asi. la demanda de consumo es función de la renta
disponible (Y/).
(3)
O
C=dY+l'R-T)
'--v--' Yo
Si el dTR = ciT, es obvio que la renta disponible no varia, por tanto no se modifica la demanda de consumo (e) y. dados la demanda de inversión (f) Y el gasto público (G), no varía la demanda agregada. Luego la renta de equilibrio no se modifica. 2.4.h.
Efecto sobre el superávit presupuestario SP dSP
= LY - G -
--
= de.
TR .,
Y - dTR = O,
como
dY=O
ya que
dTR
= dT
dT
Luego el superávit presupuestario tampoco varía. 2.4.c. Efecto sobre el ahorro. En equilibrio:
s = T + (G + TR ~
Como dDP = -dSP
=
O, Y dT
=O
:>
- eY)
DP
dS = O.
11
.d
42 El ahorro. por tanto. tampoco sufre variación. Otra forma de verlo consiste en observar que con esta medida no varia.: corno se aprecia en la Ecuación (3). Dado que el ahorro
la renta disponible (Yo) es una función creciente
de la ren¡a disponible:
s = (1 -
E,I o",
2.5.
~o""m;,
d=;"
Si
dYo= O
P'"
,1
1
partiendo planeada.
e) Yo =>
';'0;,""
y=
e+T
c=
cY
I
dS
= 01
m<><101o'
O
de una situación en la que el ahorro planeado es menor indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:
que
la inversión
\
a)
Existe una s niveles FXlste una flÍveles de Existe una
t
b)
e) d)
desacumulación no planeada de existencias que origina un aumento en de renta y consumo. y un descenso del nivel de ahorro. acumulación no planeada de existencias que origina un descenso en los renta y consumo. y un aumento en el nivel de ahorro. acumulación no deseada de existencias que origina una disminución de
,los niveles de renta, ahorro :Existe una
y consumo. no deseada y consumo.
de existencias
que origina
un aumento
en
I
Soluciór:
l\
"
La alternatit'a
correcta
es la d).
'
En bste modelo:
c + 1 =-=
DA
C+S=-=Y
>S
Si
ocurre
que:
c + 1 =-=DA > Y=-=
C
+S
Luego 1 > S reneja una situación de exceso de demanda en el mercado de bienes (DA Y). Esto origina una desacumulación no deseada de existencias (El < O), lo que va a indJcir a los empresarios a incrementar los niveles de producción y renta. Al elevarse el nivel ~e renta, auml;ntan los niveles de consumo Y de ahorro, ya que ambos dependen
>i
positiyamente
.....
de la renta .
DEMANDA
AGREGADA
Y RENTA DE EQUILIBRIO
43
Gráficamente: / Y=DA
DA / / /
/ / /
/
/
//
. DA=A+cY
£0/
A
/1 /
/
1
1
/ /
/ DA
,.
'J-
1,
1
-
I
:,
1
~
ii
Yo
y
Gráfico 2.15.
~
I1 r:
I ji
.', .;';
;¡¡
!~.(I'..'..:
I
2.6.
En un modelo simple renta-gasto descrito por la siguiente ecuación: Y=cTR+c(l-t)Y+T+G
partiendo de una situación de desequilibrio en la que S + T> T + G + TR, indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta en el proceso de ajuste hacia el equilibrio: a)
Se producir;'! una acumulación no deseada de existencias que originará una reducción de los niveles de renta y consumo, permaneci9Jldo constante el nivel de ahorro. b) Se producirá \Ina desacumulación no deseada oe existencias que originará un incremento de los niveles de renta, consumo, ahorro y recaudación impositiva. e) Se producirá un descenso en los niveles de renta y recaudación impositiva que originará un aumento del déficit del sector público, que será financiado mediante un aumento del nivel de ahorro. d) Se producirá una acumulación no deseada de existencias que originará una reducción de los niveles de renta, consumo, ahorro y recaudación impositiva. .
'1
~.
I I
44
MACROECONOMIA
5I
..
• ,0 lIClOn:
I.a alternatil'a
correcta
1'$
la ,l).
En este modelo:
DA
= e +r+G e + s + T-
}'=
TR
En equilibrio: DA
= y "" e + r + G = e + s + T-
TR.
o bien:
¡
i En el caso considerado,
en el que hay un desequilibrio
del tipo:
r + G + TR < S + T. I Existe un exceso de oferta en el mercado de bienes (DA < Y) que origina una acuml qión no rleseada de existencias, lo que induce a los empresarios a reducir los niveles f0ducción y renta. La contracción de la renta disminuye los niveles de consumo y :¡-horro. Dado el tipo impositivo, al reducirse el nivel de renta disminuye la reeaudac impositiva (T = tY).
T !
2.7. En una economia con sector público, cuál de las siguientes afirmaciones es cicrta: a)
b)
i
9
!
c) d)
e)
,,
,
,.
1~
\;
'í
cn la que la inversión
cs autónoma,
ind"
Si aumentan simultáneamente las transferencias y los tipos impositivos, de tal fOI que el aumento de las transferencias es igual al aumento de la recaudación im sitiva (6 TR = 6 T), el consumo y la renta de equilibrio aumentan. Si aumenta el gasto públic=o se reducirá el déficit presupuestario, como consecuci' de la mayor recaudación impositiva debida al aumento de la renta. Ninguna es cierta. Si aumentan simultáneamente el gasto público y los tipos impositivos, de tal fOl" .que el aumento del gasto es de la misma cuan tia que el aumento de la recaudac impositiva (6G = 6 T), no varian el déficit presupuestario ni la renta de equilib; Si se produce simultáneamente una reducción del gasto público y un aumento las transferencias de la misma cuantía (VG = 6TR); la renta de equilibrio no vario
bO!Ución: ,
La alternativa correcta es la c).
La a) no es cierta, ya que si 6 TR = 6 T, la renta disponible, equilibrio no varian (véase Ejercicio 2.4).
I
el consumo
y la rent:!
DEMANDA
AGREGADA
Y RENTA DE EQUILIBRIO
45
La b) tampoco es cierta. ya que un tiC aumenta el déficit presupuestario. a pesar de la mayor recaudación impositiva obtenida al elevarse el nivel de renta de equilibrio. Tampoco es correcta la d). Sabemos. por el teorema del presupuesto equilibrado. que si tiC =!i con tiSP := O. la renta de equilibrio aumenta: !i Yo:= tiC = ti T. La e) también es incorrecta. ya que si VC := ti TR la renta de equilibrio disminuye. al ser el multiplicador del gasto público mayor que el de las transferencias (véasc Ejercicio 2.2).
1:
2.8.
En una economía cerrada. sin mercado de dinero y con sector público, dcscrita por
el siguiente modelo: Y:= cTR
+ c(l-t)
Y
+T+C
se produce un aumento equilibrado del presupuesto (tiC",
\
l
:\
\:
¡
I
tiT). Señale. entre los siguientcs,
cuál será su efecto: a) No afecta al nivel de renta nacional porque la renta disponible no varía. b) No afecta al nivel de renta nacional porque la reducción de la renta disponible es compensada por el aumento de gasto público. e) No afecta al nivel de renta nacional porque el superávit presupuestario no varía. d) El nivel de renta nacional será mayor porque el efecto expansivo del incremento del gasto público es mayor que el efecto contractivo del aumcnto del impuesto. e) Ninguna de las anteriores. Solución: La alternativa correcla es la d). Si tiC = ti T, con tiSP = O, la renta de equilibrio aumenta, ti Yo= tiG
:=
ti T. Este es el
resultado enunciado por el teorema del presupuesto equilibrado. 2.9.
Una economía está descrita por las siguientes ecuaciones:
y=C+T+C C
:=
c( YD)
.
O
G=G 1=1 T=
7"
TR = TR
-
O
Observe que en esta economía las transferencias dependen inversamente del nivel de renta y actúan como un estabilizador automático. Comparando este primer modelo con un segundo análogo en todo, excepto en que las transferencias son exógenas;indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: a) b) e)
El multiplicador de la inversión será mayor en el primer modelo. I En el primer modelo, un aumento exógeno del gasto público producirá un incremento mayor de los niveles de renta y consumo. En el primer modelo. un aumento exógeno de la inversión producirá una expansión menor de la renta y un aumento equivalente en el consumo.
1 46
MACROECONOMIA
I
Eh
d)
cl primer mOlleJo. un aumento cxógcno dc la inversión producirú un incrcmcnto rrtenor de los niveles de renta y consumo.
SOlución:1 La alrernativa correcta es la d). I En el!modelo en el que las transferencias actúan como estabilizador automático. el nivel de renta ¡de equilibrio se obtiene a partir de la condición: Y= DA Y = c(Y + TR - T] Y=c[Y+TR-zY-T]+T+G
I
I
+ T + ¿;
DeSr1¡lejandO el nivel de renta en el ~ado izquie~do de la ecuación: y - cY
+ czY
= cTR - c1' \
v
+ T+ G J
A
I
+ ,,) ~ A ~
Y(I -,
I
Y. ~ 1-:
+" A
Modelo 1
1
En el modelo análogo, con transferencias.cxógcnas, la cxprcsión de la renta de cquilibrio será: !
colo
\ Yo
= I ~ e
A
I
Modelo 2
el multiplicador de las variaciones del gasto autónomo cs' menor en el primer
modelol
I
'
l- :
el aum~nto de la inversión (t1T) origina~n modeld l que en el 2.
I
Modelo 1: t1Yo= !
i
'. Modelo 2: 2.10.
I - e
1 t1Yo = -1-
+ ez
I ~e
,.
.
aumento menor de la renta de eqUIlibrio en el
t1T
M
Iconsidere una eeo::mía
LJro
renta
I
+ ez <
descrita por el modelo:
función de demanda agregada es:~:o ~ae :el Gráfico 2.16. Observe que al nivel de la pendiente de la curva de demanda agregada es mayor que 1 (esto ocurre si e > 1).
I
l
DEMANDA
DA
AGREGADA
Y RENTA DE EQUILIBRIO
47
DA=A+cY / Y=DA / / / /
£. /
/
I
/
I
/ / /
"
Ig45°=1
y.
y
Gráfico 2.16.
Explique, ayudado de este gráfico, los tipos de desequilibrio que existen y los procesos de ajuste que se darán en la economia cuando Y < Yo, o y> Yo. ¿Qué diferencias básicas existen con el gráfico habitual que representa la condición de equilibrio del modelo simple renta-gasto, en donde la pendiente de la: función de demanda agregada es menor que l (ya que e < l)? Solución:
En este caso el eq uilibrio es inestable. Gráficamente: DA=A+cY
DA
l:~O/
Y=DA
/r /
/
I
I
I I I I
I
.'
;,
y
~
~
~
.,
•
• J
48
MACROECONOMIA
l'
Si y Yo (por ejemplo. Y2)' observamos que el nivel de producción es menor que la demand~ agrcgada. Hay un exceso dc demanda que se maniliesta cn una dcsacumulación no deseada de existencias (El < O) que lleva a los empresarios a aumentar cl nivcl de producción y de renta. Pero como e > l. los aumentos de la renta van a originar aumentos todavía /nayores de la demanda agregada. con lo que el exceso de demanda ser:l cada vez mayor y' el nivel de renta tenderá. a aumentar. alejándose cada vez más de su valor de eqUilibr~" Yo' De ~ rma análoga. cuando Y < 1';, (por ejemplo, YIl, el nivel de producción es mayor que la d manda agregada. Este exceso de oferta va a originar una acumulación no deseada de exist ncias (El> O). que induce a los empresarios a reducir el nivel de producciÓn y de renta. on e > 1. la disminuciÓn de la renta va a provocar descensos mayores en la demand agregada, el exceso de oferta cada vez será mayor y el nivel de renta tenderá a ~. pisminulr, alejándose cada vez más de su valor de equilibrio Yo, . Obscirve el importante papel que en este modelo juega la hipótesis de que O < e < 1, Va a
!C' I
.
;
\
I
l.
~..
e
:2.1.
que" 'q";I;b,;o~,,,,,bl,.
TEST
Enl.una economi'l descrita por las siguíen-
tt.:~ ccuad1ones:
:'
l' =
e+
"-.r(r
1+G TI
;
() -: l' -:
I
1 = 1 (j
d)
Se producirá una acumulación no deseada de existencias que originará una reducción de los niveles de renta y consumo. permaneciendo constante el nivel de "horro. (~) Se producirá unn acumu111ciún no desea. da de exi5tcncia~
= (";
Partiendo de I)na situación de desequilibrio. en la qJe T,f- G < 5 + y. indique cuál de las siguientd afirmaciones es correcta en el proceso de ajustb hacia el equilibrio: .
a)
sb
producirá una desacumulación no desbda de existencias que originará un ~umento de los niveles de renta, consumo y ahorro, .. b) Se producirá una desacumulación no des~ada de existencias que originará un umento de los niveles de renta y consu-' o, permaneciendo constante la suma de horro e impuestos (5 + 1'). .c) e producirá una acumulación no deseaa de existencias que originará una reucción de los niveles de renta, consumo . ahorro.
J
que originará
una re.
ducciún de los niveles de renta y consumo, permaneciendo constante la suma de ahorro e impuestos (5 + 1').
'1"=7"
2.2. En una economia descrita por el siguiente modelo:
e
= cY
1=
;
T + vY
o
I
; O
e
+v
< I
Y=C+l Partiendo de una situación inicial de desequilibrio, en la que el ahorro planeado es inferior a la inversión planeada, indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta, en el proceso de ajuste hacia el nuevo equilibrio: a)
Se produce una desacumulación no deseada de existencias que origina un aumento de los niveles de .renta, consumo e in-
~ .. .~.
L
DEMANDA
versión. permaneciendo constante el nivel de ahorro. b) Ticne lugar una desacumulación no deseada de existencias que da origen a un aumento de los niveles de inversión y ahorro. permaneciendo constantes los niveles de renta y consumo. e) Hay una acumulación no deseada de existencias que da lugar a una reducción de los niveles de renta. consumo. ahorro e inversión. d) Existe una acumulación no deseada de existencias que origina una reducción de los niveles de renta, consumo e inversión, permaneciendo constante el nivel .de ahorro. Se produce una desacumulación no deseada de existencias que da origen a un aumento de los niveles de renta,. ahorro, consumo e inverSión.
ce5
2.3.
En el modelo renta-gasto simple:
DA _ C
+ r+ G ~ c(Y ~
cY
+ TU) + T + G
un aumento de las transferencias centa de equilibrio porque:
aumenta
la
a) ..Aumenta' el componente autónomo del gasto privado. b) Aumenta el multiplicador. e) Es exactamente como si aumentara el gasto público. d) Ninguna de las anteriores. 2.4. En una economía descrita por el siguiente modelo: y= c C=cY
+T ; O
b)
e)
49
Como la inversión es autónoma, el modelo es siempre estable. con independencia del valor de la propensión matginal a consumir. La propensión marginal a consumir sea positiva y menor que la unidad.
d)
2.5. Suponga una economía descrita por el siguiente modelo:
y=C+T C=cY
; Q
La situación de la economia es tal que la demanda agregada es mayor que el nivel de producción. Esto implica que: a)
La suma del ahorro planeado más la inversión planeada es igual a la renta. b) El ahorro planeado es mayor que ¡¡i inversión planeada. e) La situación descrita no afecta a la relación entre ahorro e inversión' planeados, ya que éstos son siempre iguales. d) La inversión planeada es mayor que el ahorro planeado.
2.6. Suponga una economía descrita por el siguiente modelo: y= C + T C = cY ; 0< c < 1 A partir de una situación inicial de equilibrio, suponga que se produce una disminución de la propensión marginal a ahorrar. Como resultado, en la nueva situación de equilibrio: a)
I
Suponga. que,' a partir de unll situación de equilibrio, se produce un incremento de la inversión. Para que se alcance un nuevo nivel de renta de equilibrio es necesario que: a)
AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO
La propensión marginal a consumir sea igual a la unidad. Esta es la condición de estabilidad del modelo, ya que sólo en este caso el multiplicador de la inversión es finito y distinto de cero. . La propensión marginal a consumir sea mayor que la unidad.
_
El nivel de ahorro ha aumentado por la paradoja de la austeridad, mientras los. niveles de renta y consumo han disminuido. b) El nivel de ahorro no ha variado, pero los niveles de renta y consumo han aumentado. e) El nivel de ahorro' ha disminuido y el . nivel de consumo ha aumentado, mientras que el nivel de renta ha permanecido constante. d) El nivel de ahorro ha aumentado por la paradoja de la austeridad, y también lo han hecho los niveles de renta y consumo. ron ,-o r"r
nH:;~U~~ _
"
i
50
.
ACROECONOMIA
'
el
El nivel de ahorro no ha variado, pero los niveles de renta y consumo han disminuido,
n la economia descrita por el siguiente 2.7. model
Se conocen los 'siguientes valores de las variables e~enas y de los parámetros: e = 0.75: 1=0.2; TR m 50. T = G = 100. Sdiale la respuesta correcta: ' Un aumento de 1 en 20 unidades hace que la renta de equilibrio aumente en 50 unidades, La renta de equilibrio es de 850 unidades. Una disminución de t en 0,05 hace que el multiplicador del gasto disminuya (aproximadamente) en 0.5. El superávit público es de 50 unidades.
al
Y=C+l ; O
C = cY
A pariir de una situaci'lIl de equilibrio se produce ~n aumento de la propensión marginal al ahorro. En consecuencia: a)
b) e) d) •...•.
2.8.
mod
C
l~:~/~
En una economía descríta por el siguiente
O< « I
= T + dY
1
E
.'
El nuevo ahorro de equilibrio será mayor que el inicial por la paradoja de la alIsteridad, El nivel de ahorro seguirá siendo el mismo aunque la renta de equilibrio sea menor. Ni el ahorro ni la renta de equilibrio varian. La renta y el ahorro disminuyen respecto a sus niveles iniciales.
; d> O
;
e
+d < l
A artir de \Ina situación inicial de equilibrio, se pr duce un descenso de la propensión marginal .1, ahorro. Como resultado. en la nueva situaci\;n de equilibrio: a)
Aumentan los niveles de renta. ahorro e inversión. b) Permanecen constantes los niveles de ahorro e inversión. y el nivel de renta aumenta. e) La disminución del ahorro es compensada por el aumento de'la inversión. por lo que la renta permanece constante. d) Aument:t el nivel de ahorro por la porodaja de la austeridad. permaneciendo constantes los niveles de inversión y de renta. ,e Disminuyen los niveles de renta. ahorro e inversión.
'
l
.'
S.
2.9.
En el modelo renta-gasto simple: DA = c(Y-
;;
tY+ TR)+
1+
e;
b) e)
d)
2.10. Suponga una economía representada por el modelo simple rerita-gasto donde la actividad del sector público viene descrita por: G = G; TR=TR;T=tY. ' Partiendo de una situación inicial de equilibrio. se decide reducir el gasto público en bienes y servicios aumentando I!!..,transferencias en la misma cuantia (Ve; = ilTR). En la situación final de equilibrio: a)
Se réducen tanto el nivel de renta como el superávit presupuestario. b) Se reduce el ni,vel 'de renta permaneciendo constan té el superávit presupuestario, e) Aumen,tan el nivel de renta y el superávit presupuestario. d) El nivel de renta permanece constante y queda indeterminado el efecto sobre el superávit presupuestario. e) El nivel de renta y el superávit presupuestario no varian respecto a la situación inicial.
2.11. Suponga una economia descrita por el modelo simple renta-gasto donde el sector~blico viene caracterizado por G = G; TR = TR: T=tY. , A partir de una situación inicial de equilibrio. se decide aumentar el gas'to público en bienes y servicios reduciendo las transferencias en la misma cuan tia. En la situación final de equilibrio: a)
Aumentan tanto el nivel de la renta como el superávit presupuestario. . b) Aumen~a el nivel de renta. permaneciendo constante el superávit presupuestario. e) Disminuyen el nivel-de renta y el superávit presupuestario_ d) El nivel de renta permanece constante y
DEMANDA
e)
es indeterminado el efecto sobre el superávit presupuestario. El nivel de renta y el superávit presupuestario no' varian respecto a la situación inicial.
2.12. Considere un modelo simple,renta-gasto, cuya condición de equilibrio es: y = cTR
+ e(l
- /) Y
+T+e
Partiendo de una situación de equilibrio presupuestario, la aparición de un déficit en el sector público podria deberse a: a)
Un aumento del gasto público acompañado por una reducción ~ivalente en las transferencias (aG = VTR). b) Un aumento de las transferencias financiado integramente con impuestos (arR = óT). e) Un incremento del gasto público financiado integra mente con impuestos (aG = a'T). d), Una caida de láinversión privada (al < O).
2.13; En unaeconomia te modelo:
e = cY /=T+vY
descrita por el siguien-
; 0< c < l ; O
c+v<1
c
y=c+/ Partiendo de una situación inicial de equilibrio donde el ahorro planeado es igual a la inversión planeada, suponga que se produce un incremento en la: propensión marginal a invertir (v). En el nuevo equilibrio: a)
Se reduce el nivel de ahorro, aumentandQ los 'niveles de cor¡sumo, inversión y renta de equilibrio, b) El ahorro y la inversión no se modifican, ,pero aumentan los niveles de renta. y con. sumo de equilibrio. e) Aumentan los niveles de ahorro e inversión, manteniéndose constante la renta de equili.brio. d) Aumentan los niveles de producción y renta de equilibrio, asi como los de ahorro, inversión y consumo.
AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO
2.14.
51
Considere el siguiente modelo:
y=c+/ C=cY
J=I+vY
; O
I
; l>o
; O
; c+v<1
A partir de una situación inicial de equilibrio. se produce un aumento de la propensión marginal a ahorrar y, simultáneamente, un descenso de la propensión marginal a invertir (v). En el nuevo equilibrio: a) Desciende la renta, y las variaciones del ahorro y la inverSión qw:dan indetermi. nadas. b)' Descienden el ahorro y la inversión, y la variaciól1 de la renta queda indeterminada. e) Descienden el ahorro, la inversión. y la renta. d) Aumenta la renta y, por tanto,.el ahorro y la inversión. 2.15. En un modelo simple renta-gasto descrito por la siguiente ecuación: y = cTR
+ c(l
- /) Y
+1+ G
Partiendo de una situación de equilibrio, se produce un incremento de las transferencias corrientes ¡¡'nanciado integramente con impuestos (aTR = aT> O). Comparando el equilibrio final con el inicial, indique la afirmación correcta: a) Han permanecido constantes los niveles de renta, consumo, ahorro, recaudación imposiiiva y superávit presupuestario del sector público. b) Han aumentado los niveles de renta, consumo, ahorro, recaudación impositiva y superávit presupuestario. e) Han permanecido constantes los niveles de renta, consumo, ahorro' y superavit presupuestario, aumentando la recaudación impositiva. d) Han permanecido constantes los niveles de renta, renta disponible, consumo y ahorro, disminuyendo el superávit presupuestario. 2.16. Considere una economia descrita por el modelo simple renta-gasto, cuya condición de eq uilibrio es: Y=cTR
+c(l-t)Y+l+G
r' I
ta
52
M !CROECONOMIA
partie1~a de una silu.ación en la que el aharro privada:1s igual a la inversión planeada y el sectar publica presenta déficit (T < TR + e): a)
E11sectar pública padria alcanzar el equilioria presupuestaria estimulandO' el cansu\na privada can un incrementa de las tr~nsferencias financiada can impuestas. b) uh incrementa de la inversión privada a eleraria el procesa de ajuste hacia el e uilibria. e) S praducirá una desaeumulación na desJada de existencias que ariginará un aOmenta en el nivel de renta. d) ¡Ja ecanamia se encuentra en el nivel de rfnta de equilibriO' a pesar del déficit presupuestana.
1
t~
2.17. una ecanamia descrita par la siguiente ecua an: Y=eTR
.~ \.
.. E (
+ c(I-I)Y+
T+
e
a) . Se praducirá una desacumulación na deseada de existencias, un incremento del superúvit del sectur privadu (S'- T) y una reducción del déficit del sector púhlicu (e + TI{ - T). b) Se praducirá una desacumulación na deseada de existencias y un incrementa del superávit del sectar privada (S permaneciendO' canstante el déficit del sectar pública (e + TR e) Se praducirá una acumulación na deseada de existencias, permaneciendO' canstantes el superávit del sectar privada (S el déficit del sectar pública (G + TR- T). . d) Se praducirá una acumulación na deseada de existencias, una disminución del superávit del sectar privada (S y un incre~ta del déficit del sectar pública (G + TR - 1').
n.
n.
!lJ.
n
2.18 En una ecanamía descrita par la siguiente uación:
+ e(l
- r) y
+T+e
a)
Si el nivel de renta es inferiar al de equilibriO'. entances: S - T> (j + TI{ - T. b) Si el nivel de renta es superiar al de equilibriO', se cumple: S ..:. T < G + TR - T. • e) Si el nivel de renta es inferiar al de equilibriO', tendremas: S - T < G + TR - T. d) Con independencia de cuál sea el nivel de renta, siempre se cumple que:
2.19. Supanga una ccanamia siguiente madela: Y= eTR
+ e(l
-1)Y+
descrita par el
T+G
A partir de una situación inicial de equilibriO', se praduce una reducción del tipa impasitiva. En la situación de equilibriO' final: a)
PartiendO' de una situación de desequilibriO' en la que S + T < T + (j + TR, indique cuál de las siguientes afirmacianes es carrecta en el pracesa & ajuste hacia el equilibriO':
y = cTR
¡.Cuúl de las siguientes alternativas es carrecla'?
Ha aumentada la renta dispanible, se ha reducida el superávit del sectar pública y la disminución de la recaudación impasitiva (T) es mayar (en valar absaluta) que el incrementa del aharra (S). b) Han aumentada la renta dispanible y el aharra (S), y han quedada indeterminadas las efectas sabre el superávit del sectar pública y la recaudación impasitiva (T). e) Ha aumentada la renta dispanible. se ha reducida el superávit del sectar pública y la reducción de la recaudación impasitiva (7)'es igual (en valar absaluta) al incrementa del aharra (S). d) Han permanecida canstantes la renta dispanible, el superávit del sectar pública, la recaudación impasitiva yel aharra.
2.20. En el madela simple renta-gasta, las fluctuacianes en el nivel de renta ariginadas par incrementas en la inversión: a) b) e) d) e)
Serán tanta mayares cuanta menar sea la prapensión marginal a aharrar. Dependerán únicamente de la magnitud del incrementa de la inversión. .Na existirán si el multiplicadar es unitaria. Disminuirán si la función de cansuma simultáneamente se desplaza hacia arriba. Serán menares si el aharra disminuye cuandO' aumenta la inversión.
DEMANDA
2.21. En una economia definida por el siguienle modelo:
!
¡ 1
; O
1
3)
Amllice cuál de los siguientes efectos provoca un mayor incremento de la renta: a) Un incremento del gasto público financiado por un incremento de impuestos en la misma cuantia. b) Un incremento de las transferencias fi. nanciado por un incremento de impueslos en la misma cuantía. e). Un incremento del gasto público acompañado de un aumento en menor cuantia de los impuestos. d) Un aumento del consumo autónomo acompañado de un incremento de impuestos en la misma cuan tia.
b) e) d)
+ c(Y
- T)
+ T+
b) e)
4Í
Y=C+T+G
e)
e) a) d) d) b) b) • a)
G
2.9. 2.10. -2.11. 2.12. 2.13. 2.14. 2.15. 2.16.
- r. Y
+ TRI
donde las propensiones marginales a consumir (respecto de la renta disponible) y los tipos impositivos son. respectivamente: IR=O.2.
Si se produce un incremento de la inversión autónoma de igual cuantia en ambos paises. ¿cuál de las siguientes afirmaciones es correcta?
No varian la renta ni el consumo. y aumenta el superávit presupuestario. . Aumentan la renta. el consumo y el superávit presupuestario. El nivel de renta aumentará porque el efecto expansivo de la reducción de los impuestos supera al efecto contractivo de la reducción de las transferencias. No varian la renta. el consumo ni superávit presupuestario.
2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5. 2.6. 2.7. 2.8.
El componente de gasto autónomo es mayor en el segundo caso. La pendiente de la demanda agregada es menor en el primer caso. El multiplicador del gasto autónomo es mayor en el segundo caso. En el segundo caso. el déficit público es nulo en cualquiér situación de equilibrio.
e = e[Y
Si se reducen las transferencias corrientes y disminuyen en la misma magnitud los impuestos (ÓTR = IÍT
53
2.24. Suponga que Polonia y Rumania son dos economías cerradas, que vienen definidas por el siguiente modelo:
2.22. En un modelo simple renta-gasto. descri. to por la siguiente condición de equilibrio: Y= cTR
Y RENTA DE EQUILIBRIO
2.23. En una economia cerrada descrita por el modelo simple renta-gasto. comparando un primer caso en el que no existe sector público con un segundo en el que hay sector público:
Y=C+T+G C=c(Y-T+TR)
AGREGADA
a) b) e) d)
a) a) a) d) d) e) e) e)
El incremento en el nivel de renta será mayor en Polonia. '._ El incremento en el nivel de renta será mayor en Rumania. No se pueden establecer comparaciones entre ambos incrementos. El incremento en el nivel de renta será el mismo en ambos paises.
2.17. 2.18. 2.19. 2.20. 2.21. 2.22. 2.23. 2.24.
a) e) c) a)
e). d) a)
d)
i
A .
)
CAPITULO
'3
Modelo IS-LM. , A+o~
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...•. ~.• ~_" .••
3.1. INTRODUCCION
I
I \ .
.•••• -~
'
~
En estc capítulo sc aborda el estudio del modelo IS-LM, que constituye el núcleo de un curso intermedio de Macroeconomía. No' implica una ruptura con cl modelo simple ren/a-gasto analizado cn el capítulo anterior sino una generalización, mediante la introducción dc nucvas variables. El aspecto básico q\le tratan ~s el mismo, Ambos muestran quc, en equilibrio, el nivel de producción (o rema) se iguala. a la demanda agre¡Jada de bienes. Pero aqui, al introducir el tipo de interés como dcterminantc de la demanda de inversión, se ticlle .quc ampliar cl moLido simple y dar Cllll';(,la al anúlisis del mcrcado dc activos linancieros." , Las nOlas que siguen no pretendcn realizar una exposición cxhaustiva del' modelo [S-LM, que ya se realiza en nnmerosos libros de texto. Trata sólo de desarrollar, con carácter complementario, algunos aspectos cOllcretos..
3.2.
EL TIPO DE INTERES
Antes de entrar en el estudio de la relación entre el tipo de interés y la inversión, parece conveniente exponer algunas ideas sobre esta variable básica.
3.2.1.
La noción de tipo de interés.
,
Cuando se analiza el problema de la elección inlertempora! y se incorpora, en este contexto, el postulado de que la gente prefiere más o menos, el resultado es que la disponibiÜdad actual en el uso de un bien es preferida gener¡¡lmente.a su disponibilidad futura. Esa diferencia de ,valor o relación de cambio e,:tre dispóner de~un bien hoy y disponer del mismo ,. ~~~~n~p~e~;~n~t¥Sc~~J:'~~~~'~~~:!.'!~~~:~a~f~et~;~; 'd~~ dispo/lilJili:lad /IUis"'t~I;;;r;JJ;"~~] ,:!?l uS~1£!..bien. __ ---.~._ •~ .":e_' __ ~,~ -"~...:...--=:.',~ '_. . Este concepto de tipo de interés se manifiesta en todo problema' que suponga elección intertemporal (consumo hoyo mañana, dinero hoyo mañana, producir bienes de consumo o bienes cte equipo, .:.). Analizado así, no tiene por qué asociarse a'la existencia de dinero o de instrumentos financieros. Sin embargo, en una economia monetaria, en la que el dinero es el medio general de pago en los intercambios (incluidos los intertemporales) y donde
., 56
MACRFECONOMIA
existe un Si¡ktema financiero lksarrollado. c1tipo deintcrés aparece vinculado a lr<.\nsa«:ioncs eri las que aparece el d1l1ero o. en general. los acllVOS riuancleros. En las economías monetarias actuales existe una gran diversidad de tipos de ilIT~as.al menos uno para cada tipo de transacción financiera. Pero hay tres regularidades ~tI'\ p,...,as que cumpl~
esta estructura
compleja
de tipos de interés:
1.
H~y diferencias,
a veces muy notables,
2. 3.
intÉrés. . LOE tipos de interés a corto plaio varían más que los tipos de interés a largo. plaz,). Lo,s diferentes tipos de interés se mueven en el mismo sentido a lo largo dé!
entre
los niveles
de los distintos
tip"s
tiempo. Esta ttrcera
regularidad es importhnte. Permite interpretar expresiones como descenso del tipo d~ interés en. el sentido de que baja la estructura compleja de tipos de interés, o bien que 1 tipo de irlterés único que consideramos en el modelo es una síntesis (una media) .
del conju
3.2.2.
to de tipos vigentes
en la economía.
I Tipo de interés ex-ante y ex-post
l_El!.ipg,i .il:t~.~ e~~';d(ióo e:c-an0'5uele
scr positivo por la razón apuntad3 de c,istir, en general, .refer_enci:! ror"ia'disponibilida9.Jl1ás temprana en el uso de Il.!!-bie]1. Es!", lipa ele inter~~ c' perado es el-iinporiañiea la hora'ati orientar Tas -decisiones de lo:, agentes económicos.
¡ •
'
lE~stt~~'tip~l0E;;és¡'eal{zad~!:0'7istlque
de las d cISIones
a aooptaOiiS,Y
puede
ser mayor,
es.el realmente o~tenido COl .•• O r~ Igualo menor que ccr~'ero este es
irrelevan e para lasdecisioneseconómicas. Un ~'emPlo puede ilustrar la distinción entre tipo de interés esperado y realizado. Aunque, quizá, el caso qlie se presenta no encaja a la perfección este temll. ya que supone un jueg de suma cero, mientras que los intercambios rinancieros son jl.i~g"s, en general. ele sum~, positiva. Supc¡ngamos que se nos ofrece la posibilidad lanzar
Jna moneda
(bien construida)
en un jl;';;:<' que consiste
en.
-
I
100 ptas. _ ~i sale ~ruz => perdemos 50 ptas. .. La qQ/wnclQ esperada (esperanza matematlca) _
de participar
de forma que:
Si sale cara => ganamos
.
. . es posItiva
. e ¡gua! a:
1/2*100-1/2*50=+25
por lo ~ue aceptamos el juego, ya Se tiira la moneda y sale cruz, .. El jendimiento ex-post ha sido ( _ 50), pero no afecta a nuestra
que esperamos ganar. así que perdemos 50 ptas. negativo y se refleja en una reducción de nuestra riqueza decisión de jugar inducida por la ganancia esperada
ex-ant'. . 3.2.3.[ Tipo de interés real y nominal Por el momento, consideramos que los precios están dados supon r que existan expectativas nulas de inflación: llP'/P
P = P y,. por tanto,
es lógico
= O.
I
I ~
L
MODELO IS-LM
57
En ~se caso, el tipo de illterés real (iR) y ,;:1 nominal (iN) coinciden, y un intercambio de préstamo de 100 ptas. hoy por 110 ptas, dentro de un año, nos ~stá indicando que tanto el tipo de interés real como el nominal son del 10 % .anual:
t+ 1 I::..P' .-=0 P
l.
i
I
i ~ "
100 ptas.
110 ptas. "" iR
=
llJ" n unual
= iN
Supongamos ahora que los precios no están dados sino que, por ejemplo, están creciendo. Es lógico pensar que las expectativas de innación (I::..P'/P) serán también positivas. En el ejemplo anterior, si el intercambio intertemporal señalado se mantuviera cuando I::..P'/P = 10% anual, entonces el tipo de interés nominal sería igual al 10%, pero el tipo de interés real seria nulo, ya que el individuo que realizara este préstamo unicamente lograría mantener intacta la capacidad adquisitiva del dinero pero sin mostrar ninguna preferencia temporal a favor del presente frente al futuro:
t+
~
I::..P' -=10 P
•
!
i
100 ptas.
I
110 ptas.
=- iN. = O10% anual 'R=
En general, tendremos: o bien Esta distinción, introducida por Irving FisIJer, en su Teoria del interés (1930), tiene importancia ya que es el tipo de interés real el relevante para las decisiones de inversión (y también para las decisiones de consumo, cuando esta variable se ve afectada por el tipo de interés). De momento suponemos que tlP'/P = O, por lo que iR = iN = i.
3.3. LOS MERCADOS DE BIENES Y DE ACTIVOS
\
I
El'! relación con el modelo IS-LM, es importante tener muy claros varios puntos: _ En primer lugar, los mercados de bienes y de activos financieros son netamente distintos. el merca.4o.de~,etivoss,e_d.eterlllilla el precio (el tipo de interés) al el/al se desean mantener los stiJclZs de [os activos existelitlis-:El mercado de bienes refleja las decisiones sobre la demanda de hienes y la consigllieme determinación del nivel de prodl/cción y de renta. El r.ipp de interés es la variable que se ajusta ante situacioncs de desequilibrio en el ..lI1.ercado_deaCtivos, mic'ntras que en el mercado de bienes la variable de ajuste es el nivel de producCión y renta (y/o el nivel de precios, cuando abandonemos el supuesto de que EII
están dados). Adicionalmente hay que considerar que los mercados de bienes y de activos financieros son interdependientes. El mercado de activos, al determinar el rendimiento de los activos (el tipo de interés), influye en la demanda de inversión y, por tanto, en el mercado de bienes.
58
MAC IOECONOMIA
Además, el mercado de bienes. al determinar el nivel de producción y renta, influye en el mercadf' de activos. ya que la renta es uno de los determinantes de la demanda de dinero pa a transacciones. Por tanto, la demanda de actiws o la elección de cartera estLÍ afectada p r lo que ocurre en el mercado de brenes. Presentamos a continuación un esquema que sintetiza la discusión anterior: MERCADO DE ACTIVOS FINANCIEROS
MERCADO
Las decisiones de demanda y de producción determinan el nivel de producción y renta (
La oferta de activos y la elección de cartera determina el rendimiento de los aetivos (i).
L: 1
n.
El nivel de renta (Y) afecta a la elección de cartera
L
DE BIENES
t _.
__
I
-!
~
El rendimiento de los activos (i) afecta a las decisiones de demanda
3.4.
Cuadro 3.1.
A TIVOS FINANCIEROS delo IS-LM
analizado van a aparecer solamente dos activos financieros, el dinero
os.
o de hono que vamos a considerar es un IUJlW ,,('rpetl/o, que ofrece una remubilid"d cupón) constante Q,.. durante un nÍJmero ilimitado de pcríodos. Si nos plantcamos la pregu, ta de cuál es el valor (el precio de cu/Ízaóún, 1\) que en el momcnto actual ticne dicho bdno, deberíamos seguir el siguiente procedimiento: Descontar el fll/jo de rendimiento futuro que ofrece dicho activo. Estos rendimientos se originrln desde el final de periodo inicial hasta infinitos periodos sucesivos.
nominal
Q.
I
O
I
1
Q.
I
2
Q•...
I
3 ...
tiempo
Si descontamos este flujo de rendimientos obtenemos el precio o cotización el momfnto presente (p.): '
___
del bono en
J
MODELO IS-LM
59
donde S es la sUma de la progresión geométrica que aparece entre corchetes y es igual a 1
S=
I +i l 1-1+ i
luego el precio actual de bono es
Queda claro que, para este tipo de bonos, existe una relación inversa entre su precio de cotización (Pb) y el tipo de interés del mercado (i).
3.5.
1
I
ALGUNOS
CASOS PARTICULARES
DEL MODELO
Los denominados caso clásico y trampa por la liquidez, que aparecen como casos extremos dc la eficacia de las políticas monctaria y fiscal, respectivamente, sc exponcn con detalle a continuación.
1,J-,i'-'-'---~>-
\
I
3.5.1.
Caso c1ásico:¡l1
=O
't.
e
O
La hipótesis es que la demanda de dinero, L = k Y - lii, no depende del tipo de interés, sino. únicamente del nivel de renta. Por tanto, L = kY
o
MD
-= P
kY.,
donde
En e~te caso, en el que los agentes económicos sólo desean mantener dinero para realizar transacciones, estamos en el mund<>.descrito por la teoría cuantitativa, que vamos a representar por la ecuación de transacciones (Fisher). Este enfoque parte de la identidad: (1) en donde: M': V,:
I
P: Y:
"
Es el número de unidades monetarias existente en el sistema (oferta monetaria). Es la velocidad-renta del dinero, es decir, el número de veces que en promedio cada unidad monetaria cambia de Il,anos (gir
( '1
60
MAJOECONOMII\
.
La Ex!reSión (1) es una simple identidad. Indica que la calltidad total de dinero !}astw/a para adquirir bienes finales dllrwlte el período (M" V,,) es igual al valor monetario de la prodllcciót final vendida durallle el período (p. Y). Esto significa simplemente que las compras s, n idénticas a las ventas, La identidad se convierte en una teoría al hacer dos hipótesis: 1.0
--
due Vy es una constante, Este es un supuesto muy burdo que hacemos, por el ¡omento,
2.°
y que después matizaremOs~y = ii;.
due y está fijado, Y = Y, al nivel de pleno empleo. A largo plazo, el nivel de producción se explica y evoluciona por factores reales y no monetarios (la oferta monetaria, M', no afecta a Y).
Con l incorporación de estas dos hipótesis, la Identidad (1) se convierte en la ecuación: (2) -'
Ahora la Expresión (2) nos indica que existe una relación directa y proporcional entre la oferta onetaria (M') y el nivel de precios (P). Una condición necesaria y suficiente para que varíe P es que se modifique M', y la variación será en la misma proporción. Pero n el modelo IS-LM estamos suponiendo que los precios están dados (P = P). En cambio, ~I nivel de producción (Y) puede variar según lo haga la demanda de bienes, ya qtl~ supo hemos que la oferta de bienes es completamente elástica para ese nivel de precios. De mand'a que, en' nuestro caso:
j
M' . Iíy = p. Y
(2')
De e. la forma, un aumento de la oferta monetaria proporci6nal de la renta real (A 1'). La E' uación (2'), que podemos reescribir:
M' P
(D.M') produce
un aumento
1
-=_.y está mu
v,
relacionada con la demanda de dinero, ya que cuando
MD
[¡=O=>L=-=kY '. obsJvar
que cuando hay equilibrio en el me:a:o
(2) Y (3) son expresiones análogas.
L I
_
(3)
de dinero y se cumple
MODELO IS.LM
j(
61
El mecanismo de transmisión impiícito en (2') es el siguiente: si a partir de_una situación inicial de equilibrio se origina un aumento de !a cantidad de dinero. Al'. el público. que tiene exceso de olerla de dinero. lo dedicará a demandar bienes y servicios (pues con J¡ = O, la gente demanda dinero sólo para realizar transacciones). Dado que P = P y que la oferta es elástica. ante el aumento de la demanda de bienes los empresarios aumentarán la producción y la renta para restablecer el equilibrio en el mercado de bienes. Además, al aumentar la renta, aumentará la demanda de dinero [Ecuación (3») de forma que también se restableccrú el equilibrio en el mercado de dinero. _ Nótese que, en un mundo de estas características, la oferta de dillero es el lÍllico delermillallle del nivel de rema real y, por ello, la politica monetaria tiene la máxima eficacia. Gráficamente (véase Gráfico. 3.1), si J¡ = O, I.a Ud es vertical,y ante un aumento en la cantidad de dinero, su desplazamiento hacia la derecha en una cu:intía
t-~__ c.
16M
.LJ
""(P"" produce
el máximo
efecto sobre la renta de equilibrio.
LMolMo/P./
j:/
LM,fM, /I~ I
IS
Y,
Yo
Y
Gráfico 3.1. Puede verse intuitivamente, en cambio, que la política fiscal, si la oferta varía, no tiene ninguna posibilidad de arectar a la renta real.
I
L
monetaria
no
62
MAOROECONOMIA I !
En el hlOdcll) IS-I.,\'I que estamos analizando. una forma de describir el mecanismo de transmisi6n de 1;1 politica fiscal. cuando 11 = O, podria ser el siguiente: PartiJJos de una situación inicial de equilibrio en los mercados de bienes y de dinero (punto EJ en los Gráficos 3.2 (a) y (b). "
i'
LM(,ijo/P)
...& p
I L(Yo) I
1,
l,
I 1 1
Eo =_"
L(Y,) I I I I I I
-LA I I I
I
Yo
1
Y,
y
L,M/P
i
"I
Gráfico 3.2 (a).
i
Gráfico 3.2 (b).
~)
Si au en la el (/IIS/(/ f',íh/ic;J (óC ;. O), se genera un proceso multiplicador en el mercado de hienes lIe tiende a ,,"mentar los niveles de prodllcdún y renta. y por tanto, la demanda de dinero por transacciones. Si i = io, nodonalmente se produciría un(éxceso de demanda" de dinero~ [L(YI) > M/P), Y comenzaría a aumentar el tipo.de interés (Iagente trata"ria de vender bnos,cayendo su cotización y elevándose el tipo de interés). Como h = O, sin embargo, la subida del interés no consigue reducir en absoluto la cantidad demandada de dinero, p~ro sí afecta negativamente a la demanda de inversión, que comienza a reducirse hasta qu~ al tipo de interés il (véase Gráfico 3.2 (a)), VI = vO, permaneciendo la renta constante: a su nivel inicial, Yo' En e~.mercado monetario (Gráfico 3.2 (b», la curva de demanda de dinero, L( Y¡), a medida que disminuye la renta hasta Yo, volveria a desplazarse hasta su posición inicial, restableciéndose el equilibrio. En realidad, con el supuesto de que el tipo de interés se ajusta rápidamente ante situacionJs de exéesos de demanda de dinero, el efecto pleno de exclusión (VI = ~G) se realiza sirt necesidad de considerar que la renta aumenta inicialmente hasta Y¡ (Pl1l1to A),. y pasamos ~irectamente de Eoa Eh en el Gráfico 3.2 (a). Para erminar, es preciso señalar que, en términos generales, los cuantitatlvlstas no mantenía la hipótesis extrema de que V, = l/k fuese una constante. En versiones más refinadas se considera que V, es una variable relativamente estable a corto plazo, determinada pri cipalmente por los hábitos de pago y el grado de integración vertical de la economí . Es posible también que la velocidad del dinero sea función del tipo de interés o de la tas de inflación esperada, V = V(i, ne); VI > O, V! > O,
MODELO
3.5.2.
i
It j
1
¡ 1
'1
Tmmpa de la liquidez, "
=
IS.LA-!
63
v..'
Para explicar económicamente por qué podria darse esta situación a un tipo de interés s\!perior a cer.o, que es el relevante para discutir este caso, hay ljue introducir. aunljue sea rúuy brevemente. el motivo de espeCIIl, espemdo dentro de un año será deiS %. En este caso, 100. ptas. invertidas en bonos perpetuos hoy rendirían Qb = Pb' i =. =100 x 0,04 "';'4 ptas. 'éada año. . Pero si se espera un año y se compran b'onos cllando i = 5 %, las 100 ptas. darán un rcndiinié:'lto Qb ,= Pb' i = 5 ptáS. cada año~- •.. _.~--t.... De forma que la elección está entre: o
----
t + I _._--
I 1- ~ ...
t
4 ptas. 5 plas.
4 ptas. 5 ptas.
4 ptas. 5 ptas.
4 ptas. O ¡itas.
o) Comprar el bono ahora IJ) Comprar dentro de 1 año
+11 ..•
Es decir, a cambio de perder 4 ptas. en el período actual se gana 1 pta. a perpetuidad cada año. Luego es beneficioso, mantener la riqueza e!l forma de dinero. Visto de otra forma: Se eSpera que el año que-viene la cotización de los bonos actuales
~~
.
Pb
=~00,54
= 80 ptas.
,,'
de forf!la que conviene mantener las lOOptas. en dinero y comprar el bono por 80 ptas. el año .que viene. En un momento dado, entre los distintos agentes económicos, habrá predicciones alcistas y bajistas sobre cuál será el tipo de interés ¡"""l (o que Pb va a caer en el 'futuro) y, por tanto, mayor será la cantidad demandada de. dinero. . .'. .-- _.La trarnra de la'li uidez (h = (0) podríamos entenderla como una situación en la que a un tipo de interés muy bajo (pl:ro que 00 tiene por qué ser uulo), todo el mundo tiene expectativas unánimes de que el tipo de interés «normal» es superior al actual y, por tanto, tksea mantener toda la riqueza en forma de dinero. Uua situacióñ asi implica que la demanda de dinero se hace completamente elástica al tipo de interés actual. La LM, por tanto, es horizontal y las variaciones de la oferta monetaria. MIP, no la traoladan:
q
"
64
111ACROECONOMIA
,
L(Y,)
'-
i'
E,
IS
y
Y,
L,MI? Gráfico 3.3 (a).
,(
Gráfico 3.3 (b).
En la situación de trampa por para I~ determinación de la renta, una variación infiñitesimal del tipo monethrio que p'uedan surgir como o de lit renta.
la liquidez (11 = ro). la cantidad de dinero no importa al ser su demanda tan sensible al tipo de interés. Basta:,' de interés para eliminar' los desequilibrios del mercado' consecuencia de las variaciones de la oferta monetaria.
Pot ser tan pequeñas csas variaciones correctoras de los tipos de interés, ni siquiera;' afecta~ a la demanda agregada. Así. cuando h es tan elevado (co), el gasto de inversión no se ve ¡¡,fluido por la política monetaria ni por la política lical. y esto es lo que hace que la ' eficacih de la política monetaria sea nula y. cn cambio. la elicacía de la política fiscal sea máxj¡~a. al no existir efccto dc exclusión.
3.6.
EXPOSICION
ANALITICA DEL MODELO
El analisis formalizado que interprtetación económica del den cdn la exposición verbal Tehemos las condiciones
se presenta a modelo IS.LM. y gráfica de las de equilibrio en
Y=a[A-biJ
IS: LM:
continuación está diseñado para facilitar la, En él las expresione's algebraicas se corresponpoliticas monetaria y fiscal. los mercados de bienes y de dinero:
~
= ~ [kY
-'~J
(1) (2)
,0
,"
,
.'
;
Di erenciando
totalmente
tas Ecuaciones
(l) y (2):
dY= a[diI - bdiJ .• di~~[kdY-d(~)J "
1
\ L
i~~ ,o;"
( 1') (2')
65
MODELO IS-LM
Sustituyendo
(2') en (1'):
J}
dY ='~ {d.4 - b ~ [kdY - d(;)
_
1
(1)
(lW)
dY = !idA - jh -K¡IY + al> "t - d .~ II h ,P 1 dY+iib¡¡kdY=H
+ jbk/II)
d Y(l Despejando
dYen
= 11
el lado izquierdo
dY
= ~bk
de la ecuación
,1.
por ti el numerador
1 il
I
I
L
-d(M/P)
+~
h
y denominador
de ambos
sumandos,
y dado
que
= i - £.'(1 - 1).
tly=
~
H:
" 1+-
h
Diviviendo'
y desarrollando
!ibl/h
d/~
1+-
l/a
1 -lI=.!idA+iib¡;d(AI/~).
donde
J.;¡ + _._ .....__
1 i-c(l-t)+h.k/I, 'v
~0-.-._.-_.d(M/P)
i-c(l-t}+/¡'k/h \ V
)
P
(3)
..J
Y
o, en forma más compacta:
tlY= pJA
(3')
+ yd(M/Ji}
Donde P y y son, respectivamente, los multiplicadores del gasto autónomo de la política fiscal (dO y c' dTR) y de la política monetaria. Veamos la interpretación económica de estos multiplicadores:
y, por 'tanto, .
3.6.1.
'Elmultiplicador de la política monetaria. y r-----." Haciendo dA = 0, en la Ecuación (3), se obtiene: _ dY-
Veamos
el significado
o:
b/h, 1 _ c(l _ t)
del nu~erador:
_
Entre Eo Y E
-
. 'IlL Ademas, -h=-Ili
~
+ bk/h
/P}
d(~}
Il(Ñt/?) = IlL (véase Gráfico
=-
Md(
3.4).
IlL Vi=- h .
.,
1',."1
________
~
----.J••••
. 66
MACRO CONOMIA
M,I?
,
,, ,, ,, ,,
E, "
i,
.- -. _ -
_. -
I \
L.MIP Grálico 3.4.
Por tanto: 1
'Vi Dada la l:undón de inversión: 1
=T-
lii:
=
+b'Vi
=>
M
_
=- ..¡, (6.MIP)
M
b
_ _
=-
(6.M/P)
h
.
.
Luego el umerador de y, esto es, b/h . d(M / ?), indica el aumento inicial de la inversión provocado p r la disminución del tipo de interés desde io a io (véase Gráfico 3.4). Queda PIr ver el significado del resto de y, del factor . ..
"
•
l
.
I - e(l - t)
+ b.
Esta frac ión indica que el incremento inicial de la inversión va a provocar un efecto muftiplicado en el mercado de biertes 6.y=
I
1 - e(l - t)
;.~
k/h
M
MODELO IS.LM
67
~ f
pero aquí se encuentra amortiguado por el hecho de que, al aumentar la renta, se incrementa la demandade dinero, sube el tipo de interés desde j~ a jI (véase Gráfico 3.4) y la inversión no aumenta tanto como al principio.
.., LMo(M,/P) jo
j,
IS
Y,
Yo
Y,
y
Gráfico 3.5.
Veamos cómo el término b. k/h mide precisamente ese efecto amortiguador inducido por el aumento de la inversión inicial. . Recordar que la pendiente de la LM: di dY
o bien, tl.i
I
LM
=
k
¡;
= k/h'tl.Y.
Por tanto, k/h mide la subida del tipo de interés (ji> aumento de la renta. Además,
jo) como consecuencia
del
= Mj
VI
k h
M=b'-'tl.Y
.
Luego el término bk/h, en )', mide la caída de la inversión inducida por el aumento de la renta (el efecto amortiguador que impide que la economia pase al punto B (véase Gráfico 3.5) y la sitúa en El'
I
,
i
!
I
I
I
l_-
.d
68
MACR' ECONOMIA
LM,(M,IP)
-'
Y
Y,
Y. Gráfico 3.6.
Tenem s, pues, recogido en y todo el mecanismo de transmisión de la politica monetaria en el mod lo IS-LM =O> • El impacto inicial sobre la inversión =O> el multiplicador simple que gener =O> pero ámortiguado por la subida inducida del tipo de interés. - - 1os casos extremos de eficacia . de d(M/P) E'"s laCI o b servar en y = -------- b/h I-c(l-t)+b'k/h la pOlitiCa)mQnctaria. e)
b =O { h = 00
E Icacia nula
Ej ~"
"om,,,'o, '" , ~ O, mO'j'"'O qo' M "
,~w " d ¡manda de inversión. b)
h, '00_"'0;'0
n,;"
1,
Eficacia máxima pi r la misma razón, cuanto mayor sea b y menor h, mayor será el numerador y el
i pacto inicial de la politica monetaria a ortiguador inducido = b. k/h).
(aunque también será mayor el efecto
3.6.2.
I multiplicador de la política fiscal fJ
Haciend
d(M/P).=
o, en
la ecuación (3) dY=
. I l-c(l-t)+b'k/h
dA
Don e, como se sabe, dA == (cd1R + dl + dG). Reco dar cómo funciona en el modelo IS-LM la politica fiscal: un óG, por ejemplo, origina n proceso multiplicador, pero ahora no es ÓY= iióG, ya que hay un efecto amortig~ador debido a la','Caídade la inversión ante la subida del tipo de interés originada
MODELO I$.LM
69
pLlr el aumento en la renta. Por eso. en el Gráfico 3.7. la economia' pasa del punto Eo al El Y no al E~. Como ya ht:mos analizado en el caso del multiplicador de la política monetari~. el t~rmino bk¡h refleja ese eft:cto dt: «exclusión» o de rt:ducción de la inversión ante el l!.G, Y debido a ello {l. en general. es menor que
l
x:;-----
I - ('(1 - t)
i'
jo
IS,(G,)
Y
Y¡
Yo
Gráfico 3.7.
También
aquí (en {3) es fácil ver los casos ex.tremos
.
Eficacia máxima
fiscal:
I
{3 = I - c(1 -
a)
de eficacia de la política
Sh
t):t:.b';~i1y
='_oo~
lW./ ~.y En estos casos no se produce reducción alguna de la invef.síón al l!.G (el efecto de exclusíón es nulo) y se observa cómo entonces b. k¡h = O. Estamos en el mundo del multiplicador simple del modelo simple renta-gasto: dY = !idA.
L
l 70
MAC OECONOMIA
b)
E lcacía nula h = O. E
h '/(jh
este caso el término
tiende a inlinito
y. por tanto.
fJ a cero. Es el mundo
M,J'::':::'::::::'::"':":b::::: ::~:::.:::':::.: ::':':: ,:::":, p''''. '"
el tema
~terior,
donde
mUltiPliC3[tlor impositivo
no había
mercado
.'s
de dine:'o),
será:
fácil vcr que en el IS-LM
d
1
dY=
- --------
[ - c(1 - t)
+ b.
kJh
cYodl
(4)
En do dc: Yodt:
mide la l'lIriacián de la renta disponible la variación del tipo impositivo.
e Yodt:
mide la variación inicial (para
que al nivel de renta
Y = Yo) del consumo
al variar
inicial.
1'0' origina
la renta disponiblc
en - Yodt. A par ir de aquí. en la expresión
(4) tenemos
-
el efecto multiplicador
1
iX:=-----
1- c(1 - t)
originado amortigu
1
f
__
en el mercado de bienes por el aumento de la demanda de consumo, pero do por la reducción de la inversión inducida por el aumento de la renta [b. k/hJ.
EJERCICIOS
1
;
3.1. Suponga un empresario que desea acometer un proyecto tos presentes y futuros esperados vienen dados por la siguiente de peseta ): Año
O I 2 3 4
5 6
~
1:
7 8 9
Gastos esperados
10 1 1 16
O O O O O O
de inversión. Los rendimientabla (cantidades en millones
Ingresos esperados
O O O O
10 10 10 10 10 10
71
MODELO IS.LM
Ad.:mús, en el año 9, d bi.:n ti.: .:quipo ti.:n.: un valor r.:sidual esperado de l x IOh ptas .. que no se reneja en la tabla anteri,)r. Evaluar el proyecto utiliz:lndo d criterio dd valor actual descontado (V,4D). bajo d supuesto d.: que d tipo de inl.:r6 .:s del IS % durunte todos los años. Solución: Se trata de descontar (actualizar) los ingresos y gastos momento presente (año O). La e:xpresión dd VAD s.:rá: 1
VADo = -10 - m Donde el último término La suma de los ingresos siguiente expresión: Ingresos esperados [años 4-9]
16
10
- 1;15'5- 1',i5'3'~
para
10
I;IS¡
recoge d valor residual esperados d.:scontados
=10
.:sperados
+
10
iTs5
referirlos
1
+ ... + I,lS"í +
\:T5'i
como un ingreso del año 9. de los años 4 a 9 viem: dada
[1
I 1,IS4+1,15s+"'+m"
1 ]
al
por la
I
+I,15~=
J + ._~.. '"
4
= 10 [~~:~IS La suma descontada Gastos
de los gastos
esperados _ [anos 0-3]
Luego el valor actual
1/l,IS
presentes
= -10 - --
VADo
y futuros
1
- -,
I,IS
descontado
-22,IS
1
1,15"
(en millones
=
- 1/I,IS - 1
1.15'/
"S"17 -,
asciende: a: 16
- --- 3 '" -22,IS 1,IS
de ptas.) as(;iende a:
+ 2S,I7 =
3,02
El criterio de decisión del VAD implica que si éste es positivo, como en nuestro caso, ei proyecto se lleva a cabo. A nivel agregado, si se considera el conjunto de empresas de la economía y se suman sus demandas de bienes de equipo, se obtiene la demanda agregada de inversión a cada tipo de interés.
~ 1
3.2.
Explicar a) b)
1
cómo
afecta a la posición
y a la pe:ndi.:nte de la [unción
/S:
Un incremento del gasto público. Un aumento del tipo impositivo.
Solución: El efecto de cada una de las perturbaciones 3.2.a.
Recordando
I
L~ __
que el componente
consideradas
autónomo
del gasto
será el siguiente: vien~.dado
por la expresión:
¡:¡ == cTR + T + G I
t
~ .. j"
.J
72
MA
ROECONOMIA
observarn1os que un il1\:rernento del gasto público aumenta el gasto autónomo, des¡,!'w.lndo hacia arriha la curva de demanda agregada pM una cuantia igual al incremento del ,,'sto (Grafico ,ti (a»), Al nivel inicial de producción. existe exceso de demanda y las empr",'ls expanden la ('roducción hasta alcanzar un nuevo equilibrio en el punto E2, Dicho pun¡). por tanto. pertenece a una nueva curva de equilibrio en el mercado de bienes. L pend:'~!1tede la función IS viene dada por: FWlciÓ/l
IS:
Y= ti(A - hi)
Difere ciando respecto del tipo de IIlterés y de la renta: dY= -j.hdi
= di -
I
1
Obser amos que la pendiente, en valor abS:I:t:, ~ó~ depende del multiplicador ti y de b. Así, un incremento del gasto público no ~fecta a la pendiente de la función IS, pero sí a su po~íción, ya que la desplaza paralelamente hacia la derecha por la cuantía E2 - E J (Gráfico 3~8(b». Es decir, la curva IS se desplaza horizontalmente una distancia igual al producto I el multiplicador por la variación del gasto público, DA
,
J
l'
E,/
A-' - b''1,+C' Y
l'
/
i,
/
/.
/
,
E,/
A-b.i,+c'Y
l'
/ / l'
IS'
o
.
Y,
y,
•.
tiY=a ,tiC Gráfico 3.8 (a).
y
o
Y,___
-o-.Y,
Y
tiY=a.tiC Gráfico 3.8 (b).
3.2.b. uiincrem~nto del tipo del impuesto sobre la renta deja a disposición del co.'nsUmi" dor una enor proporción de cada unidad de renta que obtiene. En consecuencia, se consume u a proporción menor de cada unidad adicional de renta. La curva de demanda agregada e desplaza hacia abajo de DA a DA' y, además, su pendiente se hace menor (Gráfico (a». . .
3.t
Al nive inicial de producción existe exceso de oferta y las empresas reducen la producción hasta Icanzar un nuevo equilibrio en el punto E2• Dicho punto pertenece a una nueva
~. , ~ '
..
-:"
'.:..
~
L
MODELO IS.LM [unción lS. En este caso, al aumentar el tipo impositivo, disminuye absoluto de la pendiente aumenta (Gráfico 3.9 (b». La variación interés ¡I' vendrá dada por el multiplicador del tipo impositivo:
73
i y, por tanto, el valor de la renta, al tipo de
DA DA DA'
i,
A-bi, IS
o
Y,
t,
Y
o
Y óY=-acY,ót Gráfico 3.9 (b).
Gráfico 3.9 (a).
3.3. ¿Cómo afecta a la posición y a la pendiente de la función LM un cambio en los hábitos de pago, que implique una disminución de la cantidad de dinero demandada para realizar transacciones? Solución: En el mercado de dinero, con una oferta monetaria dada, al disminuir la demanda de dinero a cada nivel de renta (disminuye el valor del parametro ka), se produce un exceso de oferta de dinero, rep~esentado en el Gráfico 3.10 (a) por la distancia ~o.:::g~.
M,IP
. L,=k,Y,-hi
o
M IP, L Gráfico 3.10 (a)
o
Y~
y
Gráfico 3.10 (b)
na
l
I
I
i
74
MACHOECONOMIA
I
jI
Ante exceso (h: oferta dc dinero. el publico se ajusta tratando de reducir sus tcndcnci,L de dinero mediante la compra de bonos. Enel proceso de ajuste. el prccio de los bonos sc incrementr y se reduce el tipo de interés. Nos desplazamos al punto E l' donde tanto el mercado de dinero como el de bonos están en quilibrio. En dicho punto, el público desea mantencr la misma cantidad de dinero que al pr.ncipio porque el tipo de interés ha descendido. La función L,'v[ se desplaza hacia la derech de Ll',,( o a LA'( 1. Además. si obtenemos la expresión de su pendiente:
tV(
Función Difer nciando
respecto
~ = kY-}¡i
Llv1:
P
del tip" de interés
y de la renta:
0= kdY-luli
di
==- dY
k' =
h
.1
Obse ¡vamos que su valor depende de los parámetros k y }¡. En nuestro disminuy~, también lo hace el valor de la pendiente: pasamos de LAl o a LM 3.10 (b). mo afecta a la posición cia, corriente del sector
mponente
autónomo
1
ejemplo, si k en el Gráfico
y a la pendiente de la función [5 un incremento público a las economias domésticas?
del gasto viene dado
de las
por:
A == cTR + T +G Un i cremento de las transfcrcmaas aumenta el gasto autónomo, desplazando hacia arriba lal curva de demanda agregada en c veces el incremento de las transferencias (Gráfico 3.11 (a)) Al nivel de venta inicial existe exceso de demanda y las empresas incrementan el nivel de producción hasta alcanzar un nuevo equilibrio en el punto E2• DA
y Y=c.(j.ó.TR
Gráfico 3.11 (a)
~ :~
\~,
,1
J ,1
•..
L
J MODELO IS.LM
75
1.
Dicho punto pertenece a una nueva curva IS, desplazada paralelamente hacia la derecha respecto de la inicial (lS 1)' La cuantía del desplazamiento, (E2 - El) en el Gráfico 3.11 (b), es igual a:
io
_.-
--
---
IE/~'
-1
I
~
I
,
!
¡
~.
I
I
I I
I IS I
!
I
y
Gráfico 3.11 (b) 3.5. La pendiente mayor cuanto: a) Mayor b) Menor e) Mayor ~Mayor
sea sea sea sea
de la función . la el la la
IS (en valor absoluto
y medida
como
di/dY)
será tanto
sensibilidad de la inver.sión al tipo de interés. tipo impositivo. propensión marginal al consumo. propensión marginal al ahorro.
Solución: La alternativa correcta es la d}. Cuanto mayor sea la propensión marginal al ahorro, lIlenor será la propensión marginal al consumo. Por tanto, menor será el valor de eX (que aparece en el denominador de la pendiente de la función IS) y mayor será (en valor absoluto) Ia pendiente de la IS. " 3.6. Suponga que el mercado oferta y demanda de dinero:
monetario
está representado
por las siguientes
funciones
de
i en %
L = O,3L-::_~Oi; = 200
M/P ¿Cuál de las ~iguientes a}
afirmaciones
No es posible calcular cuál es la 'renta. .'
es incorrecta?:
el tipo de interés
de equilibrio,
a menos
que nos indiquen
'.--.J
l..'
I
I
~.
76
MAC OECONOMIA
b)
Lalecuación de la línea I.M es i = -10 + 0.015}~ I.fJlJO. el tipo de interés de equilibrio es del 4 %. Ca a vez que la renta aumenta en lOO unidades. el tipo de interés de equilibrio au enta en 1.5 puntos.
"7(; Si la renta es l' =. d)
Solución: La alte nativa incorrecta
Y no del 4%.
es la c). Si Y
=
1.000. el tipo de interés de equilibrio es del 5 % le:
La pendiente de ia función LM será tanto menor cuanto:
3.7. a) b) e)
Me1nor sea Mdnor sea Ma!yor sea •')i( Malyor sea
la la la la
sensibilidad sensibilidad sensibilidad sensibilidad
de de de de
la la la la
inversión demanda demanda demanda
al Úpo de de dinero de dinero de dinero
Y'\
interés. al tipo de interés. al nivel de renta . al tipo de interés.
Solución: el enunciado correctamente es la ti). Cuanto mayor sea h. en el denominador de la pendiente de la función LM. menor será la pendiente
La alte nativa ql/e completa
que aparee de la LM.
3.8.
Cons der~ d ':¡"delo IS-LM a partir de una situación inicial de equilibrio. Si se origina aumente d.: gasl.o púhlico (I.Ü~),analice los efectos de dicha medida sobre las variables relevantcs ' d modelo (Y, i, bajo tres supuestos alternativos de financiación del gasto púhlico: UD
n.
a)
El
b) e)
El
El
G se financia íntegramente con impuestos (óG = VT). G se financia mediante préstamos del Banco Central. G se financia mediante la venta al público de títulos de la deuda pública.
Campa e los efectos de dichos mecanismos alternativos de financiación. Solución: Los efe tos de 'las distintas alternativas de financiación del gasto público serán los sigtlientes: 3.8.a. Si aumento d el multiplic Si el tip la demanda
G = ó T, sabemos por el tema anterior que dicha medida va a ongmar un la demanda agregada, ya que el multiplicador del gasto público es mayor que dar de los impuestos (recordar el teorema del presupuesto equilibrado). de interés (y la inversión) se mantuviesen constantes, el aumento provocado en de bienes y en el nivel de renta seria: Ó y = óG = ó T.
( MODELO IS.LM
f
77
(
Gráficamente, a cada tipo de interés, la IS se desplaza a la derecha en una cuantía igual al aumento del gasto público y de los impuestos (véase Gráfico 3.12), y se pasaría del punto Eo al punto A: YA - Yo = tJ.Y= = tJ.T.
tJ.p
¡ 1
l
! LMoIM. !PoI
1 1
I
i,
io
41
í
I f
¡
~ ~
1
.1'
} f 1
Yo .•.•-----.~ t.Y
Y,
Y
t.Y=t.G Gráfico 3.12.
Pero ahora la ~conomía no va a situarse en el punto A. El motivo está en que a medida que se incrementan la demanda de bienes, la producción y la renta, aumenta la demanda de dinero por motivo de transacciones. Se genera un exceso de demanda en el mercado de dinero que induce una subida del tipo de interés de equilibrio de io a il (la gente trata de conseguir esa mayor cantidad de dinero requerida para financiar mayores transacciones, vendiendo bonos). La cotización de los bonos disminuye y"sube el tipo de interés de io a il' ~a subida de los tipos de interés disminuye la cantidad demandada de dinero hasta igualarse a la oferta monetaria Mo/Po dada. Véase Gráfico 3.13. AI.aumentar eltipode interés en el mercado de dinero (de io a il)' disminuye la demanda de inv~rsión en el mercado de bienes y, por eso, la renta en la nueva situación de equilibrio es YI• menor que YA en el Gráfico 3.12. Hay un efecto de desplazamiento que modifica el resultado del teorema del presupuesto equilibrado visto en el capítulo anterior. El aumento de la renta de equilibrio (YI - Yo) es ahora menor que el incremento del gasto público y de los impuestos (véase Gráfico 3.12).
1
1
(Mo/P')
j,
lo
- - -
-
-
-
-
.- _. -- __
o
-
-
LIY.)
Gráfico 3.13.
1
• LM/i'
3.8.b. Sil el gasto público se financia mediante' un préstamo del banco central, la oferta ,-..jnetaria aumentará, tal como se expondrá en el Capítulo 5. La /S se desplazará hacia la derecha en una cuantía ígual a ii. LlG, )'a que ahora estamos dejando j alterado el tipo impositivo y el aumento del gasto público origina, a cada tipo de interé., un efecto multiplicador sobre la demanda y la renta Ll Y = atoG. Adem' s, y como consecuencia del incremento de la oferta monetaria generado por estos préstamo del banco central, la LM va a desplazarse hacia abajo, ya que al aumentar la oferta m netaria (M¡ > Mo) cambia la posición de la' LM. Si ta to la IS como la LM se desplazan hacia la derecha, el efecto sobre el tipo de interés q eda indeterminado. Dependerá de la magnitud relativa de los desplazamientos de ambas c rvas. Pero supongamos, como se hace en el Gráfico 3.14, que se desplazan en una cuantía tique queda inalterado el tipo de interés (i = io)' . . En es caso se pasa del punto Eo al punto E¡. Al no variar el tipo de interés, la iQversión permanede inalterada y no existe efecto de desplazamiento. El aumento del gasto público así finanJíado recupera toda la eficacia para modificar el nivel de renta de equilibrio que tenía en 61 tema anterior, en el que el gasto de inversión era exógeno. La variación de la renta ser~: Ll Yo= iitoG, Y no existe efecto de exclusión o desplazamiento de la inversión. .. En el)Gráfico 3.15 se aprecia con detalle lo que ha ocurrido en el mercado de dinero: al aumel)tar la renta, de Yo a Y1, se incrementa la demanda de dinero por motivo de transacciones y pasa de L(Yo) a L(Y1). Pero, como consecuencia de este préstamo del banco central, dumenta también la oferta de dinero, de forma que el tipo de interés de equilibrio no varía La politica .monetaria expansiva ha financiado la política fiscal expansiva e impedido q e aumente el tipo de ínterés, así el aumento de la renta es rtlativamente elevado, LlYo = á G, comparado con las situaciones en las que la oferta monetaria no se expande.
MODELO IS.LM
79
1
y
M=ñ.6G Gráfico 3.14.
M.I?
L(Y.)
L(Y,)
í ' Gráfico 3.15.
","
g.L p
80
MACRO
CONOMIA
3.S.c. Si el aumenlO del gasto público se fioancia mediante venta de titulos de deuda pública a la economias domésticas, la oferta monetaria no varia. El sector público obtiene dinero de las economías privadas (a cambio de venderles los titulos). pero lo inyecta de nuevo al realizar el gasto público. Este es el mecanismo de financiación al que implícicitamente n s referimos cuando analizamos los efectos de un aumento del gasto público en el modelo 1 -LM, que carece de repercusiones sobre la oferta monetaria. Los efec os de un. incremento del gasto público financiado de esta forma son ya conocidos. 11 aumentar el gasto público, se produce en el mercado de bienes un exceso de demanda que se manifiesta en una desacumulación no deseada de existencias. Los empresarios aument~n el nivel de producción y de renta, y parte de estos aumentos de la renta (los que no se áhorran y los que no son absorbidos por el gobierno en forma de impuestos) alimentan 1 demanda de consumo. Es el conocido proceso multiplicador. Si el tip de interés no variara, el aumento de G produciría un aumento de la demanda y de la ren a igual a óY= a-óG. En el Gráfico 3.16 la economía pasaría de Eo a Eo. Pero en realidad no va a alcanzarse el punto E ya que a medida que aumenta la renta, se incrementa la demanda de dinero por transacciones y, dada la oferta monetaria, se requiere uQa subida del tipo de interés para equilibrar el mercado de dinero.
o,
i'
i,
i. ¡S,
• Y,
y. ~.
y
~Y.=~.~G Gráfico 3.16,
.¡ 1
'1
Al su ir el tipo de interés de io a jI' la demanda de inversión disminuye y, por eso, en la situacibn final de equilibrio (punto El) el nivel de renta es YI, meOOi-"que Yo. La renta ha aume tado (YI > Yo), pero en menor cuantía que a-óG. Esto se debe a que ahora el
f
'''Ji,
MODELO
IS.LM
81
multiplicador del gasto público es menor que i, ya que existe un' efecto de desplazamiento de la inversión. El multiplicador es t. y "" {3t.G, donde: '. ' • , 1 ~~
fJ'-=--- __ l-c(l-t)+b'k/h
y, dado que los parámetros
b, k y h son positivos, está c1aroq~e:
P < ii '-= •
l. 1 - c(l - t)
Como ya indicamos, el término b, k/h mide precisamente la reducción de la inverslOn provocada por la subida del tipo de interés que origina este mecanismo de financiación del gasto público, . _ Otra forma de ver que con este procedimiento de financiación si va a originar, en general, una subida del tipo de interés ,y una caida de la inversión es el siguiente: Si los mercados de dinero y de bonos están inicialmente en equilibrio (E ), ¿qué ocurre si o el gobierno vende bonos (títulos de la deuda pública) para financiar el gasto? El efecto sed la disminución en el precio de cotización de los bonos. al haber aumentado su oferta, y la elevación del tipo de interés. Para unos fondos de finaneial.:Íón dados (pues la oferta monetaria está dada Ñlo/po), el sector público compite con el sector privado lIevúndose una mayor parte de dichos fondos, pero a costa de elevar el tipo de interés. Dicha elevación encarece los proyectos de inversión de los empresarios privados. Por eso se dice que el gasto público desplaza a la inversión privada. . Comparando los resultados que se obtienen con estas tn:s formas alternativas de financiación del gasto público, puede apreciarse lo siguiente: En primer lugar, los efectos más expansivos sobre el nível de producción y de renta se obtienen cuando el t.G se financia con un préstamo del banco central. No sólo la 15 se desplaza a la derecha' en la cuantía iit.G, sino que también la LM se desplaza hacia la derecha. Le sigue el procedimiento de venta de titulas al público, ya que la 15 se desplaza hacia la derecha en iit.G, si bien ahora la LM no se desplaza al no modificarse la oferta monetaria. El menor efecto expansivo sobre la renta se origina cuando el t.G se financia íntegramente con impuestos (t.G "" t.T). En ese caso, la IS se desplaza hacia la derecha sólo en la cuantía del t.G y la LM no varia. _ Además, el sistema de financiación que provoca, mayores subidas41el tipo de interés y mayor efecto desplazamiento de la inversión es. inequivocamente, el de venta de títulos al público. Los otros dos sistemas alternativos elevan menos el tipo de interés. Ya sea porque el banco central, al dar préstamos al gobierno, atenúa o anula la presi6n alcista de los tipos de interés (caso b). o porque al financiarse el gasto público con impuestos (caso a), el aumento de la demanda de dine'ro será menor al aumentar menos la renta. J
3.9, En el Ejercicio 3.3 se planteaba disminución en el valor del parámetro averiguar cuáles serían los efectos que el nivel de renta, el tipo de interés y la
lo........-...-_
cuál sería el efecto sobre la función LM de una k. Podemos ahora extender nuestro análisis para tendría esa alteración, en el modelo IS-LM, sobre composición de la demanda,
•
82
MA
ROECONOMIA
Solución:1 En cl Gráfico 3.10 (b) del citado Ejercicio podemos observar que la runción Ltv/ se desplaza hacia la dcrecha y que el nuevo equilibrio en los rncrcadosdc activos financieros se produ e en el punto E ,. En el Gráfico 3.17 se reproduce esta situación inicial.
()
Y.
Y
Y, Gráfico 3.17.
,
I
El d scenso inicial del tipo de interés de io a il ha hecho que la inversión y, por tanto, la dema~da agregada aumenten. Como el nivel de producción sigue siendo el inicial (Yo), el merc do de bienes se encuentra, en el punto El' en exceso de demanda. Las existencias empieza a disminuir y, en respuesta, la producción aumenta, desplazándonos a lo largo de la curva LM). Durante el proceso de ajuste, el incremento de la producción eleva la demandh de dinero y este incremento, dada la oferta monetaria, produce una elevación del tipo de 'nterés. El equilibrio final, en los mercados de bienes y de activos financieros, se produce en el punto E2, al que le corresponde un mayor nivel de renta (Y2) y un menor tipo de nterés (i2) que los correspondientes al equilibrio inicial (Eo). Res <;:t~-á.los componentes de la demanda agregada, han aumflJ1tado el consumo privado crecer la renta) y el nivel de inversión (al reducirse el tipo de interés).
(ar
3.10.
a) b)
n e! modelo
IS-LM,
enuncie
las medidas
antener constante el nive! de renta, levar el nivel de renta, manteniendo
de política
económica
que permitirian:
aumentando el nivel de inversión. j'] inalterado el nivel de inversión. . i'l ,}
L
MODELO IS.LM
83
Solución: En cada uno de los casos wnsiderados. mica serán las siguientes:
las medidas más adecuadas de politica econó-
..
3.10.a. Estamos fijando, de forma simultánea, dos objetivos: mantener el nivel de renta constante y reducir el tipo de interés para incrementar la inversión. En general, un único instrumento de politica económica no va a ser capaz de conseguir ambos objetivos. Asi, un incremento de la oferta monetaria consigue reducir el tipo de interés, pero bcrementa el nivel de renta. Por su parte, una politica fiscal restrictiva (reducción del gasto público, de las transferencias corrientes o incremento del tipo impositivo) también consigue reducir el tipo de interés. pero a costa de reducir el nivel de renta. En este caso, necesitamos combinar la política fiscal con la monetaria para conseguir los objetivos propuestos. La politica económica mixta adecuada consiste en llevar a cabo simultáneamente una politica monetaria expansiva (pasar de LA'lo a LA/1) Y una politica fiscal contractiva (pasar dc ISo a IS¡). Véase en el Gráfico 3.18.
LM,
IS,
o
y Gráfico 3.18.
3.to.b. En este caso, para elevar la renta y mantener constante el tipo de interés, debemos combinar políticas monetarias expansivas con políticas fiscales de igual signo (pasar de Eo a E,). Véase Gráfico 3.19.
i'
84
MACROECONOMIA
i.
IS.
o
Y,
Y
Gráfico 3.19 "
3.11. n el modelo IS-LM. suponga que la inversió¡ privada es insensible al tipo de interés. A partir de dicho supuesto, determine: a) b) e)
La pendiente de la función IS. La eficacia de la política fiscal para afectar al nivel de renta. La eficacia de la política monetaria para afectar a la renta.
Solución: i.a~ respuestas a cada una de las cuestiones planteadas puede formalizarse como sigue: 3.11.a. La no dependencia de la inversión privada respecto al tipo de interés, la convierte en un variable exógena. . Da a la ecuación que explica el comportamiento d'la inversión: I=T-b'¡
El supuesto de insensibilidad al tipo de interés implica formalmente que: b=O=-I=T
En este caso desaparece la interrelación entre el mercado de bienes y los mercados financ'eros. El mercado de bienes, al determinar el nivel de renta, sigue influyendo en los
~ 1:' -1
• f1I
J!"
I
¡
I
I¡ I,
MODELO I$.LM
85
1
mercados de activos financieros. pero el mercado de dinero ya no afecta al de hienes. existir relación entre el tipo de interés y el gasto dc la economia. La ecuación de la función 1S resulla ahora:
Y=cTR+c(l-t)}'+T+G
=>
Y=i.;¡
al no
(1)
Como se observa, el tipo de interés no aparece (no afecta) en el mcrcado de biencs. Este último por sí solo, con independencia del mercado de dinero, es capaz de determinar el nivel dé eq'uilibrio de la renta. Así, conocidas las variables exógenas y los parámetros que aparecen en A y en Cí, somos capaces de delerminar el nivel de renta de equilibrio utilizando la Ecuación (1). . La pendiente de la función /S debe reflejar el hecho de que el mercado de bienes no se ve afectado por las variaciones del tipo de interés. Asi, si particularizamos la expresión general de la pendiente de la IS para el supuesto de b = 0, obtenemos: di 1 d},= - g..b
Cuando En términos
h=O
•
di
=>
dY=-oo.
gráficos:
IS
..
o
y.
y
Gráfico 3.20.
El Gráfico l. 2.
3.20 resume
El mercado intersección El mercado la pendiente de equilibrio,
las conclusiones
anteriores:
de bienes determina. por sí solo, el nivel de renta de equilibrio: la de la función 1S con el eje de abcisas determina Yo. de bienes no se ve afectado por variaciones en el lipo de interés: dada de la IS, alteraciones en el tipo de interés no afectan al nivel de renta que es siempre Yo'
86
M CROECONOMIA
3.II.b. A partir de un equilibrio inicial. en el punto Eo del Gráfico 3.21. supongamos que se inere,' enta el gasto público. IS,
ISo
LMo
o
Y,
Y Gráfico 3.21.
•
i
Se produce un incremento en la demanda agregada (se desplaza la función hacia la derecha, de IS~ 1JIIJ;S,), de tal forma que ahora el merc~o de bienes se encuentra, en el punto o' con exceso de demanda. Las existencias empiezan a disminuir y la producción aument , desplazándonos a lo largo de la función LM o. Durante el proceso de ajuste se elevan I producción, la demanda de dinero y el tipo de interés. La novedad, ahora, es que el incre ento en el tipo de interés, de io a il' no reduce la inversión planeada, al no ser sensible a las variaciones del tipo de interés. El e uilibrio final se produce en el punto E ,. El efecto expansivo sobre el nivel de renta es may r que el correspondiente al caso general (cuando b > O), ya que aqui la inversión privada no se reduce al aumentar el gasto público (no existe efecto desplazamiento) . El ultiplicador del gasto público (ft) toma el valor máximo posible en el modelo. IS-LM. Dicho valor coincide con el que aparecía en el modelo simple, donde no se habian incluido los mercados de activos financieros. En efecto, la expresión del multiplicador del gasto p blico en el caso general es:
P ==
I I - c(1 - t)
+ b.
k/h
Si p rticularizamos la expresión para b = O, obtenemos:
p == __ (b-O)
Un supuest no pro pero la
I__ I - c(1 - t)
==a
esultado idéntico aparecía en el supuesto de ta trampa de la liquidez. Bajo aquel , un incremento del gasto público no reducía la inversión privada, debido a que ocaba un incremento en el tipo de interés. Ahora, el tipo de interés sí aumenta, nversión privada no se ve afectada por sus variaciones. .
L
MODELO IS.LM
87
3.1I.c. A partir de un equilibrio inicial, en el punto Eo del Gráfico 3.22, suponemos que el banco central lleva a cabo una compra de bonos en el mercado abierto. El consiguiente incremento de la cantidad de dinero genera un exceso de oferta en ese mercado, reduciéndose el tipo de interés de io a i1 (la función LM o se desplaza hasta LA! 1)' ISo io
LM, . • t,!"
i,
o
Yo
y
Gráfico 3.22.
Pasamos de un equilibrio inicial (Eo) a otro final (El)' al que le corresponde el mismo nivel de producción y renta de equilibrio (Yo)' Asi, la política monetaria es ineficaz para afectar al nivel de renta. La razón de la ineficacia reside en que, bajo el supuesto de b = O, se interrumpe el mecanismo de transmisión de la política monetaria. Veamos exactamente dónde. La operación de mercado abierto citada incrementa la oferta ,monetaria en términos nominales y reales. Esto provoca ajustes de cartera que generan incrementos en el precio de los bonos y descensos de los tipos de interés. El punto fllndamental es que, ahora, el descenso en el tipo de interés no afecta a la inversión planeada ni, por tanto, al nivel de renta del mercado de bienes. El multiplicador monetario (y) toma el valor mínimo posible en el modelo IS-LM: blh y=------1 - c(l - t)
Cuando b = O
=>
Y
+ b. klh
= O.
(b~O)
,/
3.J2. Analice detalladamente, en el modelo IS-LM, los efectos que produce una reducción de la oferta monetaria sobre los distintos componentes de la demanda agregada.
,
.
.
Solución: Partimos de una situación inicial de equilibrio Eo en el mercado de bienes y de tlinero (véanse Gráficos 3.23 (a) y (b), este último referido al mercado de dinero).
¡
\
88 j'!
LM,I.;;:;, 11%/
M,Ir,
M,Ir,
I
LM,[t]
i'~
j,
i, jo
j.
y Gráfico 3.23 (a).
LAI? Gráfico 3.23 (b).
La red cción de la oferta monetaria (MI < M o) genera, al tipo de interés jo. un exceso de demand de diI)ero que induce una subida del tipo de interés hasta i~ (véase punto E~ en Gráfico 3. 3 (b». En el Gráfico 3.23 (a) esta perturbación se reneja desplazando hacia arriba la LM o ha ta LM (. Al nivel inicial de renta, Yo,la economía pasaria de Eo a E~. Pero este último pu to está sítuado a la derccha de la IS: la subida del tipo de interés induce una reducción e la demanda de invcrsión y por eso en E~ existe exceso de ofcrta en el mercado de bienes. Los empresarios, que detectan una acumulación no deseada de existencias, comienzan a reducir nivel de producción y de renta, lo que desencadena un proceso multiplica ", co":ractivo en las industrias de bienes de consumo (recordar que la demanda de consur;' Jepcnde positivamente del nivel de renta). La r"el ceión del nivel de renta (Y, < y.,) influye, a su vez, en el mercado de dinero al disminuir 1 demanda de dinero pára transacciones. lo que provoca (véase Gráfico 3.23 (b» una dismi ución del tipo de interés de j~ a ;1 y el paso de E~ a El' La economía se va desplazando en el Gráfico 3.23 (a) a lo largo de LM I desde E~ a El' en donde de nuevo hay equili rio simultáneo. La de anda agregada (DA) y el nivel de producción y renta han disminuido desde Yo a YI. Dich disminución se debe a que:
e,
l.
La de 2. La la 3. El
demanda de inversión ha disminuido como consecueAcia del aumento del tipo nterés originado por la política monetaria eontractiva (i I < jo). demanda de consumo ha disminuido al reducirse el nivel de renta (Y¡ < Yo) Y enta disponible de las economías domésticas. asto publico (G) permanece constante.
3.13. En n modelo [S-LM, a partir de una situación de equilibrio inicial, se produce un aumento el gasto públíco. Señale cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: a)
En el caso general, con valores de los parámetros positivos y finitos, e! aumento en el éficit de! sector público produce una reducción de la inversión 'privada y un inc emento del ahorro.
j
89
MODELO ¡S-L/";
b)
Si la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés es nula, el aumento en el déficit del sector público produce una reducción de la inversión privada y un incremento del ahorro. e) Si la sensibilidad de la demanda de inversión al tipo de interés es nula. el aumento en el déficit del sector público produce una reducción de la inversión privada y un incremento del ahorro. d) En el caso general, con valores de los parámetros positivos y finitos, el déficit del sector público no varía, el nivel de inversión privada disminuye y el ahorro aumenta.
••
Solución:
,..•.
El caso general que se contempla en las alternativas a) y d) no es otro que el analizado en el Ejercicio 3.8, apartado e). Los result,ados que allí se obtenian eran los siguientes: Aumenta la renta y, por tanto, el consumo, el ahorro y la recaudación impositiva. Aumenta el tipo de interés, descendiendo la inversión privada. Ahora, si expresamos la condición de equilibrio de manera que relacione las capacidades! necesidades de financiación del sector privado y del sector público, tendremos:
Como el nivel de ahorro aumenta y la inversión desciende, se produce un incremento del superávit del sector privado (S - I) que financia el incremento en el déficit del sector público (G + TR Así, la alternativa correcta es la a). Otra forma de averiguar el impacto que tiene sobre el déficit del sector público el incremento del gasto público, consiste en establecer una analogía con el resultado que se obtenia en el modelo simple visto en el tema anterior. Allí pasábamos de £0 a £ó (en el Gráfico 3.24) y, aun créciendo la renta en esa cuantía (Yo - Y¿), no aumentaba la recaudación imposítíva lo suficiente para financiar íntegramente el íncremento del gasto público. Es decir, en el modelo simple, un incremento del gasto público aumentaba el déficit del sector público. En este modelo (lS-Llv1) la economía se sitúa en £1' con un nivel de renta menor debido al incremento del tipo de interés. Por tanto, el incremento de la recaudación impositiva será menor y el incremento del déficit público mayor que en el modelo simple. . La alternativa b)contempla el denominado caso clásico (11 = O). Bajo este supuesto, la renta no varia y es la situación en la que se incrementa en mayor cuantía el déficit del sector público (ya que no aumenta la recaudación impositiva). Al permanecer constante el niveI de ahorro, el incremento del gasto público desplaza inversión privada en la misma cuantía (6.G = VI). La alternativa b) .es, por tanto, incorrecta. La alternativa c) responde al supuesto de b = O. Como vimos en el Ejercicio 3..11, apartado b), el efecto expansivo sobre el nivel de renta es mayor que en el caso general (estaríamos, de hecho, generando resultados análogos a los del modelo simple). Este es el supuesto en el que se produce un menor incremento del déficit público y, además, permanece constante el nivel de inversión. La alternativa e) es incorrecta.
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90
MAC OECONOMIA
1,
i.
Óy.=p.óG
..
Y'
y
Gráfico 3.24.
3.14. En un modelo IS-LM, privada en mayor cuantía: a)
•
señale cuál de las siguientes medidas r~duce la inversión
U incremento de las transferencias de los impuestos (d TR = l:i T > O). b) U incremento de las transferencias ga to público (dTR = VG). e) U incremento de las transferencias de dinero (l:i TR = Md > O). d) U incremento de las transferencias col cada en el mercado de valores .
financiado íntegramente mediante un aum'ento acompañado de una reducción equivalente del financiado mediante un aumento de la cantidad financiado mediante emisión de deuda pública
Solución: La alt dados en en mayor La alt demanda inalterado La alt contractiv aument
rnativa correcta es la d). Para comprobarlo conviene recordar los argumentos I Ejercicio 3.8. Como se indicaba allí, la medida que reduce la inversión privada uantía es la que provoca mayores aumentos del tipo de interés. rnativa a) no modifica el tipo de inte~és de equilibrio, ya que deja inalterada la e bienes al no variar la renta disponible (la IS no se desplaza). Por tanto, deja el nivel de inversión. rnativa b) reduce el tipo de interés y aumenta la inversión, ya que el efecto de la disminu~ión del gasto público es. mayor que el .e\rcto expansivo del "'las transferencias (la 1S se desplaza a la IzqUIerda).
f
t
I~ I
b..a
.:::l
91
MODELO IS.LM
La alternativa c) desplaza la IS y la Ud hacia la derecha. El efecto sobre el tipo de illterés queda indeterminado. Dependerá de las cuantías relativas de los desplazamientos. En cualquier caso, el posible aumento del tipo de interés seria siempre menor que con la alternativa d), donde la IS se desplaza en la misma magnitud que en el, pero la LM no se desplaza. 3.15. Considere el modelo IS-LM en una situación inicial de equilibrio. Si el gobierno reduce el tipo impositivo sobre la renta, explique los efectos que, en la nueva situación de equilibrio, tiene esta medida sobre: el tipo de interés (i). los niveles de inversión (1). de renta (Y) y de consumo (C). Preste especial atención a los mecanismos de transmisión y comente brevemente qué parámetros influyen en la [nayor eficacia de esta poli tica fiscal. Solución: Una disminución del tipo impositivo (de ca a c 1) incrementa la renta disponible de las economias domésticas y, por tanto, la demanda de consumo. En el ¿nercado de bienes aumenta1a demanda planeada (desplazamiento desde ISo hasta IS 1 en el gráfico). Además, la pendiente de la IS (en valor absoluto) disminuye al incrementarse eX.
i I
I
i:
I , i,
¡S,[c,]
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I
¡S.fc.]
Y.
Y, Gráfico 3.25.
Y
1
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I
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MA
ROECONOMIA
En ¡:; l (véase el (jr:tfiw .\.25) existe exceso de demanda en el mercado de bienes (distanci' E' _. 1:,,). por lo que se incrementan la producción y la renta. Al aumentar la demanda de dinero para transacciones. el tipo de interés debe crecer para preservar el equilibri en el mercado de dinero. El incremento del tipo de interés (de io a il) reduce la demanda de inversión en el mercado de bienes y. por eso. la renta crece únicamente hasta Y1• El cr cimiento en el nivel de producción (distancia Y¡ - Yo en el gráfico) vie'ne dado por el m ltiplicador del tipo impositivo:
dY=
La r aumento afirmar El g aparece que ya s La p a) b) c) d) e)
l -------l-e(l-t)+b'k/1r
eYodt
ucción del tipo impositivo y el consiguiente incremento de la renta prod!lcen un en los niveles de consumo y ahorro. Dado que la inversión se reduce, podemos ue el déficit del sector público aumenta. do de eficacia de la política fiscal se puede relacionar con los parámetros que en el multiplicador del tipo impositivo. Sin entrar en una explicación detallada, ha expueslo a lo largo de este tema, podemos establecer las siguientes relaciones: lítica fiscal será tanto más eficaz cuanto:
ayor enor enor ~enor ;r:ayor
sea.la propensión marginal al consumo} M '. sea el tipo impositivo ayor sea (x. sea la sensibilidad de la demanda de inversión al tipo de interés (menor sea b). sea la sensibilidad de la demanda de dinero al nivel de renta (menor sea k). sea la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo' de interés (mayor sea Ir).
En ellEjercicio 3.18 reaparece la relación entre eficacia de la política fiscal y valores de los parilmct os Cll el modelo IS-I.M. 3.16. Suponga una economía descrita por un modelo IS-LM en la que. a partir de una SituaCiÓ~'de equilibrio inicial, se produce un aumento del gasto público. Señale cuáles de las siguí ntes afirmaeíones son falsas: a)
a cuantía del efecto desplazamiento (erowding-out) sobre la inversión depende de a sensibilidad de la demanda de dinero ante las variaciones del tipo de interés. b) i la demanda de dinero es insensible al tipo de interés y la cantidad de dinero rmanece constante, no se producirá efecto desplazamiento (erowding-out) sobre la nversión: c) Si la demanda de dinero tiene una elasticidad infinita respecto al tipo de interés, no se producirá efecto desplazamiento (crowding-out) sobre la inversión. d) Siempre que la demanda de dinero dependa del tipo de interés y la cantidad de dinero permanezca constante, se producirá efecto desplazamiento (crowding-out) sobre la inversión. e) No se producirá efecto desplazamiento (crowding-out) sobre la inversión si las autoridades monetarias están dispuestas a aumentar la cantidad de dinero en la cuantía suficiente.
)
",.'
.J
MODELO IS.LM
93
Solución: Las ajirmaciones falsas son la b) y la d). Veamos: En contra de lo que dice la alternativa b), si la demanda de dinero es insensible al tipo de interés (h = O), la Lv! es vertical -caso c1ásico- y el efecto desplazamiento sobre la inversión de un aumento del gasto público es total [6.C = VI). La explicación de este caso se ha realizado ya con detalle. La afirmación d) no siempre es cierta. Aunque la LM tenga pendiente positiva, si la inversión es insensible al tipo de interés (-b = dI/di = O) el 6.C no origina un efecto de desplazamiento de la inversión. El 6.C eleva el tipo de interés, pero esta elevación no reduce, con b = O, la inversión. Gráficamente la IS es vertical y puede comprobarse que el 6.G origina un aumento de la renta de una magnitud:
3.17. Suponga una economía descrita por el modelo IS.LM. El Banco Central quiere incrementar el nivel de renta y, para ello, decide aumentar la cantidad de dinero. En esa situación, indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: a)
Cuanto mayor sea la sensibilidad de la inversión al Lipa de interés, mayor será la eficacia de la politica monetaria. b) Cuanto menor sea la propensión marginal a consumir, mayor será la eficacia de la politica monetaria. e) Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés, mayor será la eficacia de la politica monetaria. d) Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero ante variaciones en la renta, mayor será la eficacia de la politica monetaria.
Solución: La alternativa correcta es la a). En el Gráfico 3.26 se describen dos funciones IS que se diferencian justamente en los valores correspondientes del parámetro b. Hemos supuesto que la inversión es más sensible al tipo de interés en la función ISI que en la función ISo (es decir, b1 > bol. A partir del equilibrio inicial, en el punto Eo• un inCremento de la cantidad de dinero produce un exceso de oferta en el mercado de dinero y el Lipo de interés desciende hasta ió' para restaurar el equilibrio en dicho mercado. El impacto sobre el mercado de bienes se produce a través de la demanda de inversión y su .incremento dependerá de cuál sea la sensibilidad de ésta respecto al tipo de interés (del valor del parámetro 6). Así, la demanda planeada aumenta hasta Eí cuando la función es la IS;. y sólo hasta El cuando la función es ISo. El exceso de demanda que aparece en el mercado de bienes es mayor al considerar la función ISI (distancia Eí - E'). que cuando tomamos en ~uenta la ISo (distancia E'( - E'). Por tanto. el nivel de producción aumentará más en el caso en que el exceso de demanda en el mercado de bienes es mayor (hasta Y, en vez de hasta YI) .
• 94
I
I
,
I
:
I
MA
ROECONOMIA
Y.
Y,
Y,
Y
Gráfico 3.26.
3.18. E el contexto de una economía definida por el modelo IS.L.M. indique en cuál de los sigui ntes supuestos un aumento del gasto público produce una mayor variación en la renta: a) b)
uanlo uanto i terés. e) !uanto d) uanto
menor sea la elasticidad de la demanda de dinero respecto al tipo de interés. mayor sea la elasticidad de la demanda de inversión respecto al tipo de menor sea la elasticidad de la demanda de dinero respecto al nivel de renta. mayor sea la propensión marginal a ahorrar.
Solución La [ternativa correcta es la c)., , Si I demanda de dinero es poco sensible a las variaciones de la renta. entonces k' = aL/ y toma un valor pequeño. En se caso (k pequeño), un aumento de la renta producido por el tJ.G origina un pequeñ aumento de la demanda de dinero por transacciones (tJ.L = k. tJ. Y). Al ser pequeño el exces de demanda de dinero para el tipo de interés inicial io• éste debe aumentar poco para re tableeer' el equilibrio en el mercado de dinero (véase Gráfico 3.27). El pequeño aument del tipo de interés origina un escaso efecto desplazamiento sobre la inversión y. por tan o, la politica fiscal será más eficaz.
~ODElO IS.LM
95
En términos gráficos. si k es pequeño también lo será la pendiente de la LM:
d'¡
~ dY
=kjh L.II
y la política fiscal es más eficaz.
Mo/Po
l I
'1
l L(Y,)
L.M/P Gráfico 3.27.
3.19. Suponga una economía descrita por el modelo IS-LM. A partir de una situación inicial de equilibrio se producen simultáneamente un aumento de la oferta monetaria, debido a la politica del banco central, y un incremento del tipo impositivo. En la situación de equilibrio final: a) Disminuyen el consumo y el nivel de renta, y queda indeterminado el tipo de interés. b) Disminuye el tipo de interés y la variación de renta queda indeterminada. e) Aunque la inversión aumenta, el nivel de renta necesariamente disminuye. d) Sc incrementa el tipo de interés, disminuyendo la inversión y la renta. Solución: La alternativa correcta es la b). Como pone de relíeve el Gráfico 3:28, et i~cremento de la oferta monetaria reduce el tipo de interés e incrementa el nivel de renta (desplazamiento de la función LM o hacia la derecha). Por su parte, el incremento del tipo impositivo reduce la renta y el tipo de interés (desplazamiento de la función 15 hacia la izquierda).
. 1
I
,
I
I
L
96
MAC
OECONOMIA
El im acto de ambas medidas de política económica sobre el tipo de interés es inequívoco, disminuye. El efecto sobre el nivel de producción, sin embargo, queda indeterminado .
••
- .., Yo Gráfico 3.28.
3.20. S ponga una economia descrita por el modelo IS-LM, en la que la demanda de dinero o depende del tipo de interés. A partir de una situación de equilibrio, el gobierno fija com objetivos simultáneamente: antener el nivel de renta constante. umentar la inversión y reducir el consumo privado en la misma cuantía. conseguirlo debería: a) Reducir el gasto público. b) Aumentar el tipo impositivo. e) Aumentar la oferta monetaria y el nivel de transferencias. d) Reducir el gasto público y aumentar la oferta monetaria.
La Iternativa correcta es la b). En este caso, con h = O, la LM es vertical y un aumento del tipo impositivo (t¡ > co) despla aria la I'S hacia la izquierda, ya que se reduce la renta disponible de ¡as economías d.omés icas, lo que provoca una disminución de la demanda de consumo a cada nivel de renta. n el Gráfico 3.29 pasaríamos de Eo a El: Co parando ambos puntos, observamos que los niveles de la demanda agregada y la renta o varian (6.Y = O). Sobre su composición:
\
DA = c[Y
+ TR
- T]
'---y--J
+ I(i) + G
YD
.\
J
l
MODELO IS.LM
97
LM
IS,{/,{
IS'¡ /,{ Y,
Y
Gráfico 3.29.
.<
El consumo ha disminuido. al haber aumentado la recaudación impositiva T. La inversión ha aumentado, al reducirse el tipo de interés (il < ¡o). Como DA y G permanecen inalterados, ocurre que: VC=,M 3.21. En una economia descrita por el modelo [S-LM. a partir de una situación inicial de equilibrio, el gobierno fija como objetivos de su política económica reducir el consumo privado y mantener constante la inversión. Indique cuál de las siguientes alternativas de politica económica seria la adecuada: Una combinaeión de política fiscal restrictiva y monetaria expansiva . Si la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés es infinita, cualquier politica fiscal restrictiva es adecuada. e) Si la inversión es insensible al tipo de interés, cualquier política monetaria contractiva' es adecuada. d) Cualquier política económica que haga disminuir el consumo privado aumentará el ahorro y, por tanto, la inversión.
a)
. (:!i)
, Solución: La alternativa a) es incorrecta, ya que la referida combinaCIón de política económica , produce un descenso del tipo de interés con el consiguiente incremento de la inversión privada. La alternativa b) es la correcta. Plantea el caso límite de la trampa de la liquidez (Grúfico 3.30). Bajo este supuesto el tipo de interés no varia y. por tanto, la inversión permanece constante. Además, cualquier política fiscal restrictiva que desplace la función I So hacia la izquierda. hará descender el nível de renta reduciendo el consumo privado.
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98
MACR
ECONOMIA
LM.
i.
IS.
y
y.
Y, Gráfico 3.30. IS.
LM.
-'
y. Gráfico 3.31.
I
bA_
y
l
M~OELO IS.LM
99
La alternativa c) es incorrecta. Analiza el caso limite de b = O (Gráfico 3.31). En este supuesto, upa politica monetaria contractiva no afectará a la inversión privada, ya que estamos suponiendo que ésta no reacciona ante variaciones del tipo de interés. Sin embargo, al no afectar al nivel de renta (pasamos, en el Gráfico 3.31, de £0 a £1) no conseguirá reducir el consumo privado. 3,22. Suponga que, en el modelo IS-LM, a partir de una situación inicial de equilibrio. se produce una mejora de las expectativas empresariales que \leva a las empresas a incrementar su demanda de bienes de equipo a cada tipo de interés. Ante esta perturbación, ¿cuáles serian los efectos sobre los distintos componentes de la demanda agregada en los dos supuestos siguientes?: . a) b)
Caso ge!1eral, con valores de los parámetros positivos y finitos. Caso particular, en el que la demanda de dinero no depende del tipo de interés (caso clásico).
Solución: Una ~ejora de las expectativas empresariales, que lleve a las empr1las a incrementar su demanda de bienes de inversión, viene recogida en el modelo IS-LM mediante un incremento en el componente autónomo de la función de inversión Veamos qué efectos se producen en cada uno de los casos planteados: '*
(n.
3.22.a. En el caso general, el incremento del componente autónomo de la inversión incrementa la demanda planeada en el mercado de bienes, desplazando hacia la derecha la función ISo hasta 151 (Gráfico 3.22). Al' tipo de interés inicial (io) aparece un exceso de demanda en el mercado de bienes (distancia E Eo)' Aumenta el nivel de producción y, simultáneamente, lo hace la demanda de dinero para realizar transacciones. Para mantener el equilibrio en el mercado de dinero es nr ,_~ario que aumente el tipo de interés por la senda £0£1' En el equilibrio final, punto £ l' 165 resultados son los siguientes:
o-
_
i
j
J
Ha aumentado la renta y, de forma inducida, también lo han hecho el consumo, el ahorro y la recaudación impositiva. _ Ha aumentado el tipo de interés, reduciendo la inversión privada, pero en el equilibrio final (punto E 1) el nivel de inversión es mayor que el existente inicialmente (punto Eo)' Es decir, el incremento del tipo de interés \leva a las empresas a no realizar algunos de los nuevos proyectos de inversión que planeaban \levar a c;¡bo, pero no todos, de forma que aumenta el nivel de inversión generando incrementos en los niveles de producción y renta. En el Gráfico 3.33 se ilustra lo sucedido con el nivel de inversicrn. Las expresiones de las funciones de inversión son: 1=
lo -
l'=Io-b'¡
b. ¡
(1) (2)
f
1
100
OECONOMIA
• IS,
Y.
y
Y, Gráfico 3.32 .
.•
o
l.
1',
1'.
INVERSIÓN
Gráfico 3.33.
I
l.a
..J
MboELO ¡S-U,,,
101
Partiendo de Ea, la mejora de las expectativas de inversión se recoge. en el Gráficl) :.:.:.::.:. mediante un incremento del componente autónomo de la inversión que aparece en L1 ecuación 1 (pasa de ser lo a lo). Se desplaza la función de inversión de 1 a 1'. Si el tipo de interés no variase (punto Eo en el Gráfico 3.32), la inversión creceria h:1SlJ. (en el Gráfico 3.33). Sin embargo, durante el proceso de ajuste que explicamos J.ntcriormente. el tipo de interés al!menta hasta ; l' haciendo descender la inversión plancJ.JJ. hasta 1'1' En conclusión. se invierte más que al principio (ya que la renta ha crecido). per~) menos de lo que los empresarios tenian planeado cuando el tipo de interés era ;0'
lo
3.22.b. En el caso clásico el incremento de la demanda planeada en el mercado de bienes (desplazamiento de ISo a ISI) no afecta al nivel de renta. mientras que el tipo de interés crece hasta ;1 (Gráfico 3.34).
Respecto del equilibrio final (punto E, del Gráfico las expectativas empresariales han sido los siguientes: -
3.34), los resultados
de la mejora
de
Han permanecido constantes la renta, el consumo, el ahorro y la recaudación impositiva. . 'I!! Ha au!Uentado el tipo de interés, reduciendo la inversión privada.
En el equilibrio existia inicialmente.
final (punto E. del Gráfico Si expresamos la condición
S -1 = G
3.34) el nivel de inversión de equilibrio como:
+ TR
es el mismo
que
- T
.
\
,
\
I
\
1 102
ROECONOMIA
Ya he os deducido que S. D. TR Y T no se han alterado. luego tampoco lo habrá hecho la inversi' n (1). Así. bajo este supuesto. la mejora de las expectativas genera un incremento tal del tip de interés de equilibrio que lleva a las empresas a no realizar ninguno de los proyectos adicionales de inversión que planeaban llevar a cabo. 3.23. En una economia descrita por el modelo ¡S-LA!, el gobierno gasto púb ico e incrementar la recaudación de impuestos en la misma estas circ nstancias, cuál de las siguientes afirmaciones es falsa: a) b) e) d)
Si p E re Si es Si d
decide aumentar cuantía. Indique,
el en
la demanda de dinero es insensible al tipo de interés, el incremento del gasto blico no da lugar a un incremento de la renta. el caso general (con valores de b y h positivos y finitos), el incremento de la ta de equilibrio es mayor que el incremento del gasto público. la inversión es insensible al típo de interés, el incremento de la renta de equilibrio igual al incremento del gasto público. la demanda de dinero es perfectamente elástica al tipo de interés, el incremento la renta de equilibrio es igual al incremento del gasto público.
Solución:
"
La al rnativa falsa es la b). La discusión puede verse en el Ejercicio 3.8. Al tip de interés inicial, el aumento de la renta seria ~ Y = ~G = ~ T. Pero como al aumentar la renta => aumenta la demanda de dinero => sube el tipo de interés => disminuye !'l inversi n. Al final, tJ. Y < tJ.G.
TEST 3.1. En e ndiciones celeris paribus. cuanto más sensible se la demanda de inversión a las variaciones del tipo de interés: a)
Me or pendiente tendrá la curva LM.
. b). Ma ores serán los efectos de la politica
e) d) l'
mo Me mo Ma
etaria sobre la renta. ores serán los efectos de la politica etaria sobre la renta. or pendi.cnte tendrá la curva LM.
.3.2. 'Se 1ama efecto crowding-oul, efecto desplamiento o expulsión: a) b) e)
A a reducción del consumo originada po un aumento de la inversión. Al umento del gasto público originado po un bajo nivel de empleo. A I reducción del gasto público origina. da por un aumento de la inversión.
• d)' A la reducción de la inversión originada
por un aumento del gasto público. 3.3. En una economia descrita por el modelo IS.LM, el efecto de un aumento del gasto públi • co sobre los niveles de producción y renta será tanto mayor: a)
b)
e)
I
Cuanto menos sensible sea la demanda de inversión al tipo de interés, porque menor será el efecto crowding,oul o ex. pulsión, Cuanto menor sea la sensibilidad de la demanda de dinero a las variaciones del tipo de interés, porque menor será el aumento del tipo de interés. Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero a las variaciones de la renta, porque menor será el aumento del tipo de interés.
MODELO IS.LM d)
Cuanto mayor sea la propensión marginal al ahorro porque mayor será el multiplicador del gasto público,
'3.4. Suponga una economía descrita por el modelo ¡S-LM. Ante un aumento del gasto público, ¿cuál de' las siguientes afirmaciones es correcta? a), Si las ~utoridades monetarias mantienen éonstante' el tipo de interés, aumentará el cOl)sumo privado, manteniéndose constantes .los niveles de inversión y renta, b) Si la elasticidad de la demanda de dinero respecto al tipo de interés es infinita, la inversión y el consumo. privados no se verán afectados.' c) • Si la elasticidad de la demanda de dinero al tipo de interés es nula, la inversión privada disminuirá, permaneciendo constante el nivel de consumo privado. ..d) Si las autoridades monetarias mantienen constante la cantidad de dinero. descen, derún los niveles de consumo c inversión privados. 3.5. 'En uná economía .descrita por el modelo ¡S-LM, ¿cuál de las siguientes afirmaciones sobre el efccto expulsión' (crowding-out) es correcta?: a)
Cuando el tipo de interés está subiendo como consecuencia de la actuación de la política económica hay que concluír necesariamente que está produciéndose un efecto expulsión. b).A pesar de que la política fiscal provoque cierto efecto expulsión, generalmente habrá también una expansión de la renta. c) Una política monetaria expansiva provocará un efecto' expulsión proporcional a la intensidad 'de dicha política. d) Siempre 'que la renta aumente tras una política fiscal expansiva, no podremos decir que ha habido efecto expulsión.
3.6. En el modelo ¡S-LM, suponga que el gobierno decide aumentar el gasto público e incrementar la recaudación de impuestos en la misma cuantía: a)
Si ~I go'bierno pretende que no afecte a la demanda agregada, puede conseguirlo mediante una disminución simultánea del coeficiente legal de caja.
103
b)' Si el gobierno pretendc que no afccte a la inversión privada. deberá acompañar las medidas fiscales señaladas con una politica monetaria expansiva. c) Estas medidas no afectan al nivel de demanda agregada. por lo que tampoco se modificará el tipo de interés. d) Estas medidas no afectan al nivel de demanda agregada. pero si a su composición, en el semido de ,que disminuye el consumo y aumenta la inversión privada. 3.7. Si en el modelo ¡S-LM el multiplicador de la política fiscal es igual a cero, la causa puede ser una de las siguientes: a)
La propensión' marginal a consumir es igual a la unidad, por lo que el efecto desplazamiento (crowding-out) sobre la inversión privada es total. h~ La demanda de dinero tiene una elasticidad nula respecto al tipo de interés, por lo que el efecto desplazamiento sobre la inversión privada es total. e) La demanda de dinero es muy poco sen. sible a las variaciones de la renta, por 10 que el tipo de interés no variará ante la política fiscal. d) La sensibilidad de la demanda de inversión respecto al tipo de interés es nula, por lo que el único efecto de la política fiscal será la variación del consumo en sentido opuesto a la del gasto p.úblíco. 3.8. En el modelo ¡S-LM, ¿cuál de las siguien. tes medidas reduce en mayor cuantía el nivel de inversión privada?: a)
Un aumento del gasto públíco financiado mediante una emisión de deuda públíca. b) Un aumento del gasto público financiado mediante créditos concedidos por el ban. co central. c) Un aumento de las transferencias del sector público al sector privado, financiado mediante un aumento de la recaudación impositiva. d) Un alimento de las transferencias del sector público al sector privado, financiado mediante una emisión de deuda pública. e) Ninguna de las anteriores medidas afecta al nivel de inversión privada. Q
"
104
MA
ROECONOMIA
3.9. SUPO!ga una economia descrita por el modelo /S LAf. Mediante una operación de mercado ab'erto. la autoridad monetaria decide inyectar liq idez en el sistema financiero con el fin de esti ular la inversión privada. Indique. en tafes ci cunstancias. cuál de las siguientes afirmacione es correcta: a)' Cua to mayor sea la elasticidad de la dem nda de dinero respecto al tipo de infer s, menores serán las variaciones en la re ta y la inversión. b) Cua to mayor sea la sensibilidad de la dem nda de dinero respecto al nivel de renta, mayor será el efecto expansivo sobre e nivel de inversión privada. e) Cua too mayor sea la sensibilidad de la inve ión respecto al tipo de interés, menor erá el efecto expansivo de la politica mon taria. d) Cua to menor' sea la sensibilidad de la dem nda de dinero respecto al tipo de inter , menor será la eficacia de la poli tica onetaria.
.'
3.10. Si e el modelo /S-LM el multiplicador de la poUti a monetaria es igual a cero, la causa puede ser na de las siguientes: La demanda de dinero es muy poco sensible a las variaciones de la renta, por lo que 1 tipo de interés no variará ante el cam io en la cantidad de dinero. b) La emanda de inversión es insensible al tipo e interés, por lo que no reaccionará ante la variación dCl tipo de interés provoc da por el cambio en la cantidad de dine o. e) La ro pensión marginal a consumir es igua a cero, lo que origina un descenso del onsumo que compensa exactamente el d scenso de la inversión. d) La emanda. de dinero no depende del tipo de interés, por lo que el tipo de inte és no variará ante el cambio en la cant dad de dinero. e) La ensibilidad de la demanda de inversión ante las variaciones del tipo de interés s .muy alta, por lo que el efecto des lazamiento (crowding-out) provocado or la variación de la cantidad de din ro es total.
3.11. En el modelo IS-LH. partiendo de una situación de equilibrio, un aumento de la propensión marginal a ahorrar. junto a un aumento de la cantidad de dinero. llevará a una nueva situación en la que se ~roduce: a) b) e)
d)
Un aumento del nivel de renta y de los tipos de interés. Un aumento del nivel de renta y un descenso del tipo de interés. Un aumento del nivel de renta. mientras la variación del tipo de interés queda indeterminada. Un descenso del tipo de interés, mientras la variación en el nivel de renta queda indeterminada.
3.12. En el modelo IS-LM. si la demanda de inversión es completamente inelástica respecto a variaciones en el tipo de interés: a) b) e) d)
a)
Una reducción de la cantidad de dinero afectará negativamente al nivel de renta. Un aumento del gasto público reducirá el tipo de interés. Un aumento de la cantidad de dinero no afectará al nivel de. renta. Una reducción en los impuestos no tendrá efecto sobre el nivel de renta de la economía.
3.13. Si en el modelo IS-LM la demanda de inversión es insensible al tipo de interés. la consecuencia será que: a)
Una elevación del gasto público ma~tiene el nivel de demanda agregada constante, ya que reduce la inversión en igual cuantia, es decir, provoca un efecto desplazamiento (crowding-out) total. b) El único efecto de una politica monetaria expansiva será reducir el tipo de interés en la medida necesaria para que el exceso de oferta de dinero sea absorbido por el público. e) Una reducción de impuestos únicamente conseguirá elevar el consumo a costa de una disminución de la inversión, permaneciendo inalterada la demanda total. d) Cualquier intento de aumentar la demanda agregada a través de la politica fiscal resultará ineficaz.
r MODELO IS-LM
105
I
f 3.14. En una economia descrita por el modelo ¡S-U'': en la que la sensibilidad de la demanda de inversión respecto al tipo de interés es nula. si el gobierno decide incrementar ef'g'asto público. indique cuál de las siguientes alternativas para. financiarlo reducirá en mayor cuantia la inversión privada: a) b) e)
d)
La emisión de deuda pública colocada a través del mercado de valores. El incremento de la recaudación impositiva. En este caso. el nivel de inversión es independiente de la forma de financiación elegida por el sector público. El préstamo del banco central.
3.15. Suponga tina economia descrita por el modelo ¡S-LM, do'nde el gobierno fija como objetivo mantener la demanda agregada constante. alterando su composición en el sentido de reducir .el gasto de cosumo y aumentar el de inversión. Señale la combinación de políticas económ~cas adecuadas para conseguirlo: a)
J
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L
Venta de bonos en.el mercado abierto y reducción de 'Ias transferencias a los consumidores. b) Reducción del tipo de redescuento y del tipo impositivo. c) Compra de bonos en el mercado abierto, y reducción del gasto público. i1) Reducción del coeficiente legal de caja (reservas) y de las transferencias a los consumidores. e) Incremento del coeficiente legal de caja (reservas) y de los tipos impositivos.
3.16. Suponga una economia descrita por el modelo IS-LM, donde el gobierno fija como objetivo "aumentar el nivel de renta manteniendo constante el de inversión. Señale la combinación' de políticas económicas que es compatible para conseguirlo: a). Venta de bonos en el mercado abierto y reducción del gasto público. b) Reducción del tipo de redescuento y aumento del tipo impositivo. e) Compra de bonos en el mercado abierto y aumento de las transferencias. d) Aumento del coeficiente legal de caja y aumento del gasto público.
3.17. Suponga una economia descrita por el modelo ¡S-LM. Ante un aumento de las transferencias. ¿cuál de las siguientes afirmaciones es correcta'?: a) Si la elasticidad de la demanda de dinero al tipo dé interés es nula. la in versión privada disminuirá, aumentando el nivel de consumo privado. b) Si las autoridades monetarias mantienen constante la cantidad de dinero. aumentarán los niveles de consumo e inversión. e) Si las autoridades monetarias mantienen constante el tipo de interés. aumentará el consumo privado, manteniéndose constantes los niveles de inversión y renta. d) Si la elasticidad de la demanda de dinero respecto al tipo de interés' es infinita. el consumo y la inversión privados se verán afectados. 3.18. En el modelo TS-LM, ¿cuál de las siguientes medidas incrementa el consumo privado en mayor cuan tia'?: a) Un aumento del gasto público financiado mediante impuestos (t.G = t. n. b) Un aumento de las transferencias financiado integramente mediante elevación de los impuestos (t. TR = t. T). e) Un aumento del gasto público financiado mediante emisión de deuda pública colocada en el mercado de valores. d) Un aumento del gasto público financiado mediante créditos concedidos por el banco central. 3.19. Suponga una economia descrita por el modelo IS-LM. donde el nivel de renta de equilibrio inicial es inferior al de pleno empleo. Si el gobierno quiere aumentar el nivel de renta sin que se reduzca el de inversión, ,la política adecuada será: a)
Si la inversión es completamente insensible al tipo de interés, podria utilizar cualquier política monetaria expansiva. b) Una venta de bonos en el mercado abierto por parte del banco central. acompañada de una elevación del tipo de redescuento. e) Si la demanda de dinero es infinitamente elástica al tipo de interés. podria utilizar cualquier politica fiscal expansiva.
l 106 d)
MACRO
CONOMIA
Una ele aci"n del coeficiente legal de caja, aco pañada por una disminución del tipo ibpositivo.
3.20. En el JOdclo [S-L/H, suponga que el gobierno aume ta el gasto público en la misma cuan tia que la ecaudación de impuestos: a)
Si prete' de que no afecte al nivel de demanda agregada, puede conseguirlo me. diante u a elevación simultánea del coeficiente 1 gal de caja. b) El nivel e demanda agregada no se modifica, p ro si su composición. e) Si prete de que no afecte a la inversión privada, deberá acompañar las medidas fiscales on una elevación del tipo de redescue too d) Estas m didas no afectan al nivel de demanda. gregada ni al tipo de interés.
3,21. Supong una e'conomia descrita por el modelo [S.LM, donde el gobierno fija como objetivo aumehtar la renta, el consumo y la inversión. Señ le cuál de las siguientes alternativas de polític económica es adecuada para . conseguir dich objetivo: a) b) e) d)
Una re ucción del tipo impositivo. Un au ento de la cantidad de dinero. Una dis inución de la cantidad de dinero. aco pañada de un aumento de las transfer neias. Una dis ¡nución de la cantidad de dinero y del gasto público.
3,22. En una economía descrita por el modelo IS-LM, a pa tir de una situación ínicial de equilibrio, se roduce un aumento equilibrado del presupues o (óG = óT > (1). En el nuevo equilibrio, señ le cuál de las siguientes afirmaciones es corrtcta: . a)
La rentk y el ahorro serán iguales que en el equilibrio inicial. b) La renlia y el ahorro serán mayores que en el e uilibrio inicial. c) La rena será mayor y el ahorro menor que en el equilibrio inicial. d) La ren a y el ahorro serán menores que en el e uilibrío inicial. 3.23. Sup nga una economía descrita por el modelo IS-L . A partir de una situación inicial
de cquilibrio, sc producen simultáneamente una disminución dc la propensión marginal a ahorrar y una venta de bonos en el mercado abierto por el banco central. En la situación de equili: brio final: a) b) e) d)
Aumenta la renta y disminuye la inversión. Aumenta la inversión, pero la variación de la renta queda indeterminada. Aumentan el ahorro y el tipo de interés, descendiendo la inversión. Aumenta el tipo de interés y la variación de la renta queda indeterminada.
3.24. En el modelo [S-LM, si la curva LM es vertical, ¿cuál de las siguientes afirmaciones es falsa?: a)
Un aumento del gasto público, acompañado de una disminución dé las transferencias en la misma cuanti.a, red uce ,la inversión privada en menor magnitud que el simple aumento del gasto público.' b) Una elevación del tipo impositivo sobre la renta aumenta la inversión . e) Un incrementó de la propensión marginal al ahorro aumenta la inverSión. d) Una elevación del tipo impositivo para financia!:.....l'nas mayores transferencias (6T= Ó TR > O) aumenta el consumo y reduce la inversión.
3.25. Suponga una economia descrita por el modelo [S-LM, siendo la función de demanda de saldos reales L = ky - hi. Ante una politica fiscal expansiva, ¿cuál de las siguientes afirmaciones es correcta?: a)
Con valores de h y k positivos y finitos, la inversión disminuirá si la expansión fiscal se debe a un aumento del gasto público, pero no si se debe a una reducción del tipo impositivo. b) Para que el tipo de interés no aumente es necesario que la inversión' privada sea insensible al tipo de interés. e) La inversión disminuirá siempre que k sea positivo y finito, con independencia del valor que tome h. d) El tipo de interés aumentará siempre que k y h sean positivos y finitos.
L
MODELO IS.LM
3.26. En el contexto del modelo lS.L¡\[. si todo el mundo decide ahorrar más. el nivel de renta se mantendrá inalterado únicamente cuando: a)
La curva lS es inelástica respecto al tipo de interés. b) La curva LM es inelástica respecto al lipa de interés. . e) Las curvas 1S Y LM son elásticas respec. to al tipo de interés. d) La curva LM es infinitamente elástica a un tipo de interés dado.
3.27. En un modelo lS-LM, a partir de un equilibrio inicial, se produce un incremento de la oferta monetaria. Señale cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta: a)
El efecto expansivo sobre la renta será mayor cuanto menor sea la propensión marginal al ahorro. b) El cfeeto cxpansivo sobre la renla será mayor cuanto menor sea la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés. e) El efecto expansivo sobre la renta será mayor cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero ante variaciones en el nivel de renta. d) El efecto expansivo sobre la renta será mayor cuanto menor sea la sensibilidad de la demanda de dinero a las variaciones de la renta. .
3.28. En un modelo 'lS.LM, donde la inversión es insensible al tipo de interés, si el gobier. no fija como objetivo incrementar el consumo privado sin afectar la inversión ni la renta. Señale cuál de las siguientes alternativas de politica económica es' adecuada: a)
I
Un aumento equilibrado del presupuesto (t.G = t.T> O). b) Una reducción del tipo impositivo acom. pañada de una disminución de la oferta monetaria. e) Un aumento de las transferencias corrientes acompañada de una reducción del gasto público. d) Un aumento del gasto público acampa. ñado dc un incremento de la oferta monetaria.
107
3.29. Una economia descrita por el modelo lS-U"t tiene la peculiaridad de que el consumo, además de ser función de la renta disponible. depende negativamente del tipo de interés nomi. nal (Modelo 1). Comparando este modelo con ellS-LM tradicional. en donde el consumo sólo depende de la renta disponible (Modelo 2), ocurre que:
~
a)
La politica fiscal es menos eficaz en el Modelo I que en el Modelo 2, y la eficacia de la politica monetaria es la misma. b) La politica monetaria es más eficaz y la fiscal menos en el Modelo I que en el Modelo 2. e) La política monetaria es menos eficaz y la fiscal más en el Modelo I que en el Modelo 2. d) La politica monetaria es más eficaz en el Modelo I que en el Modelo 2, y la eficacia de la politica fiscal es la misma en ambos lIlodelos.
.
.'
, ..
3.30. Considere una cconomia con desempleo de recursos, representada por el modelo 1S-LM. '" Indique en cuál de las situaciones siguientes elegiría la política fiscal, frente a la monetaria, al objeto de lograr el pleno empleo: a)
Cuando la demanda de inversión es muy. sensible a las variaciones en el tipo de interés. b) Cuando la demanda de dinero es muy sensible a las variaciones en el tipo de interés. e) Cuando la demanda de dinero es muy poco sensible a las variaciones en el tipo de interés. d) Si la demanda de inversión es insensible a las varíaciones en el tipo de interés, un aumento de las transferencias financiado mediante impuestos sería la política más adecuada para alcanzar el pleno empleo. 3.31. Suponga una economía descrita por el modelo lS-LM, en la que la inversión no depende del tipo de interés y la demanda de dinero es, por el contrario, infinitamente elástica respecto al tipo de interés. En estas condíciones, una reducción autónoma del ahorro:
I
f
108 a)
b) e) d) e)
MACR
Di~min niendo inversió Aument se alter Reducir invaria Manten versión, Al no afectará
ECONOMIA
irá el nivel de ahorro. manteo onstantes el tipo de interés y la rá la renta de equilibrio, sin que la composición de la demanda. el gasto agregado, manteniendo le su composición. rá constantes los niveles de inconsumo y renta. odificarse el tipo de interés. no al gasto agregado.
3.32. En el odelo IS-LM, a partir de una situación inici I de equilibrio, disminuye el tipo impositivo, ¿q é politica deberán seguir las autoridades si d ean mantener el nivel de inversión constante]: a)
b)
e)
d)
Deberán proceder a la realización de operaciones de mercado abierto de venta de bonos. Si la ela ticidad de la demanda de dinero respecto al tipo de interés e's nula, no es necesari adoptar ninguna medida adi. cion:l! J politica. :Sila ela ticidad de la demanda de dinero respecto al tipo de interés es infinita, deberán proceder a aplicar una politica moneta ia expan~iva. Si la ela .ticidad de la demanda de inver. sión res celo al tipo de interés es nula. no es n cesario adoptar ninguna medida adiciono I de política.
3.33. En una IS-LM, si el objetivo inte de interés al gasto públíco a)
economia descrita por el modelo banco central ha elegido como edio mantener constante el tipo ivel existente. un incremento del roducirá los siguientes efectos:
Aumen arán la renta y el consumo privado, ma teniéndiJ~e constante el nivel de inversió . b) Aumen arán la renta y el consumo, descendien o la inver~ión privada. e) La inv rsión privada descenderá en la misma uantia del incremento del gasto público d) Los iliv les de renla y consumo quedarán indete inados, manteniéndose constan. te el ni el de inversión.
3.34. En una economia descrita por el modelo IS-LM. se ha elegido como objetivo mantener constante la renta al nivel de equilibrio inicial. Si debido a un superávit del sector exterior están aumentando las reservas de divisas. para lograr el objetivo señalado. la polilica económica adecuada será: a) b) e) d)
Aumentar las transferencias corrientes. Realizar una compra de bonos en el mero cado abierto. Reducir el coeficiente legal de caja. Aumentar el tipo de redescuento.
3.35. En el modelo IS-LM, la inversión autónoma: a) b) c) d)
un incremento de
Provoca una caída del tipo de interés. Tiene su origen en una caída del tipo de interés. Da lugar a un aumento de la renta y del tipo de interés. Origina un aumento en la renta y una reducción en el tipo de interés.
3.36. En el modelo IS-LM, manteniendo la renta constante, considere una combinación de politica monetaria contractiva y fiscal expansiva y otra combinación consistente en politica monetaria expansiva y fiscal contractiva. La primera combinación. comparada con.la ~egunda. implica: a) Menor nivel de inversión. b) Menor tipo de interés. e) Mayor nivel de impuestos. d) Menor nivel de consumo. e) Menores niveles de consumo e inversión. 3.37. En el modelo IS-LM, si se lleva a cabo una politica monetaria restrictiva combinada con una fiscal expansiva: a) b) c) d) e)
La renla y el tipo de interés disminuyen. La renta aumenta y el tipo de interés permanece constante: El déficit presupuestario disminuye y el tipo de interés aumenta. La inversión disminuye y el déficit presupuestario aumenta. El ahorro necesariamente se incrementa.
3.38. En el modelo IS-LM, cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero ante variaciones en el nivel de renta:
J
l
MODELO IS.LM a)
Mayor impacto sobre la renta tendrá una política fiscal expansiva. Mayor efecto sobre la renta tendrá la politica monetaria. Mayor efecto sobre la renta tendrá la politica fiscal y menor la politica monetaria. Mayor impacto sobre la renta tendrá la politica monetaria y menor la politica fiscal. Menor será el efecto sobre la renta de las políticas monetaria y fiscal.
bl cl
dl
e)
I
I
3.39. ¿Cuál de los siguientes métodos de financiación del gasto público incrementará en mayor cuantia el nivel de renta?; al b) el d)
La venta de Deuda al público .. La colocación de la Deuda en el banco central. El incremento en los impuestos. La venIa de Deuda a los bancos que
1
licnen
3.41. En el modelo lS-LM, si la inversión es totalmente exógena; a) b) e) d)
3.42.
a) b)
e) d)
1
IS-LM,
a)
i
,
b)
1
e)
d)
\
I j
Se incrementan el consumo, el ahorro y el nivel de inversión, manteniéndose constante la oferta de dinero en términos reales. Se incrementan el nivel de ahorro, la renta y los saldos reales en dinero. Disminuyen el consumo, el ahorro y el nivel de renta, manteniéndose constantes los' saldos reales en dinero. Disminuyen el nivel de renta, el consumo y los saldos reales en dinero.
En una economía descrita por el modelo
más la inversión privada?:
3.40.
I
La política monetaria tendrá un gran efecto sobre el nivel dc renta. El efecto desplazamiento (crowdillg-OUl) será nulo. Tanto la política monetaria como la fiscal afectarán al nivel de renta. El multiplicador de la política fiscal será cero.
IS-LAt, ¿cuál de las siguientes medidas aumenta
CXCCS() tic rcscrv •.Is.
En una economía descrita por el modelo a partir de una situación de equilíbrio, los individuos incrementan su demanda de dinero por motívo de transacción. En la nueva situación de equilibrio;
109
Un aumento de transferencias financiado por un incremento de impuestos. Un incremento de transferencias acompañado de un descenso del gasto público en igual cuantia. Un incremento de transferencias financiado mediante emisión de deuda pública colocada en el mcrcado de valores. Un aumento del gasto público financiado por un incremento de impuestos en la misma cuantia.
3.43. En una economía descrita por el modelo lS-LM, donde la demanda de dinero no depende del tipo de interés, el gobierno fija como objetivos mantener constante el nivel de renta, aumentar la inversión y reducir el consumo privado en la misma cuantía. Para conseguir dichos objetivos deberia: a) b) e) d)
Disminuir las transferencias y reducir el coeficiente legal de caja. Disminuir el gasto público y el tipo de redescuento. Aumentar el tipo impositivo. Comprar bonos en el mercado abierto.
110
MAC OECONOMIA
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SOLUCIONES A lOS TEST
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b) 3•• 3.• d) 3.• a) 3•. e) 3.• bl 3•• bl 3•• b) 3.• a) 3.. . al 310. b) 311. d) 312. el 313. b) 314. el 315. dl
3.16. e) 3.17. al 3.18. dl 3.19. el 3.20. a) 3.21. bl 3.22. el 3.23. d) 3.24. d) 3.25. d) 3.26. bl 3.27. el 3.28. e) 3.29. b) 3.30. bl
3.31. 3.32. 3.33. 3.34. 3.35. 3.36. 3.37. 3.38. 3.39. 3.40. 3.41. 3.42. 3.43.
a) dl al d) e) a) d) e) b) el bl bl el
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CAPíTULO
4
Balanza de pagos. Mercado de.divisas. Modelos de economía abierta con precios fijos
4.1.
BALANZA DE PAGOS Y MOVIMIENTO
DE DIVISAS
La balanza de pagos' de un país es el documento contable que registra sistemáticamente todas las operaciones comerciales y financieras que tienen lugar, durante cierto período, entre los residentes del país y los del resto del mundo. Para facilitar su análisis, las transacciones registradas en la balanza dt: pagos aparecen agrupadas, de acuerdo con su carácter, t:n diferentes subbalanzas. Así, el valor de las compras y ventas de bienes entre residentes y no residentes se registran en la balanza comercial: La valoración de los bienes se hace sin incluír los costes de transporte y el seguro de las mercancias hasta su entrega al comprador, para no incurrir en doble contabilización, dada la existencia de una subbalanza que recoge, entre otras, este' último tipo de tran-, sacciones. La balanza de servicios es la que registra las operaciones internacionales que reportan ingresos por los servicios prestados por los residentes del país a los del resto del mundo, y las que implican pagos por servicios recibidos. En ellase incluyen el transporte y los seguros comerciales ligados a las importaciones o exportaciones de mercancias, el turismo y los viajes. Registra, además, el valor de las rentas de inversión -los ingresos o pagos internacionales correspondientes a beneficios, intereses y dividendos por inversiones en activos reales o financieros efectuadas fuera del país de residencia-, los derechos de autor, los ingresos o pagos por la explotación internacional de patentes. o marcas, la asistencia técnica y otros servjcios. , La balanza de transferencias agrupa las transacciones privadas o públicas con el exterior que no implican contrapartida (remesas de emigrantes o donaciones intergubernamentales, por ejemplo). A la- suma de las tres subbalanzas, comercial, de servicios y de transferencias, se le denomina balanza por cuellta corriente, porque agrupa todas las transacciones que generan renta en el país o en el exterior durante el período corriente, o afectan a la renia disponible en el período, como ocurre con las transferencias. La balanza de capitales recoge todas las transacciones que modifican la posición acrcedora o deudora del país frente al exterior. Las que implican' un aumento de la posición deudora del país que elabora la balanza o una disminución de la posición acreedora, se
"
l 112
ROECONOMIA
denomina importaciones de caprtal (obtención de-créditos, aumento de las inversiones del exterior, isminución dc las inversiones en el exterior, reducción de las reservas de divisas, etcétera). as exportaciones de capital son operaciones de sentido contrario, que aumentan la posició acreedora o disminuyen la posición deudora. Uno d los criterios más frecuentemente utilizado para clasificar estas transacciones que integran 1 balanza de capital, es el del plazo de vencimiento del activo en que se matcrilizan. Se c1asific n, asi, en operaciones de capital a largo plazo (con vencimiento superior a un año) y op raciones de capital a corto plazo (inferior al año). Otro riterio es el carácter autónomo o acomodante de las transacciones. Las primeras son result do de operaciones financieras normales del país con el resto del mundo, independienteme te de lo que ocurra con el resto de transacciones de la balanza. Los movimientos acomoda tes tienen un carácter. residual, compensan el comportamiento de las otras partidas y equ libran la balanza de pagos. Están constituidas, básicamente, por las variaciones en las res rvas de divisas. En to as las subbalanzas mencionadas las anotaciones se efectúan en las columnas de ingresos pagos. Las operaciones que generan ingresos (recursos) -las exportaciones de bienes y s rvicios, las transferencias recibidas y las importaciones de capital- se anotan en la column de ingresos. Las operaciones que generan pagos (empleo de recursos), como las importaci nes de bienes y servicios, las transferencias realizadas al exterior y las exportaciones de capital, se anotan en la correspondiente columna de pagos (Cuadro 4.1).
l.
M crcancias
2. 3. 4. 5.
Servicios Transferencias Ilalanza por eje (1 + 2 Capital a largo plazo Balan1a húsica (4 + 5)
f.. 7. H.
9.
+ 3)
Capital n corto plazl\ Variaciún de reservas
11
Ingresos
Pagos
Exportaciones Exportaciones Recibidas
Importaciones Otorgadas •
Importaciones
Importaciones
Exportaciones
fmpottncioncs Reducciones
.~ E.xportaciones t. Aumentos
Errores y omisiones
Cuadro 4.1.
Balanza de pagos
El sis ema de contabilización utilizado en la balanza de pagos es el de partida doble. Cada tra sacción da origen a dos anotaciones simultáneas, una en la columna de ingresos y otra en la de pagos. Así, en la balanza simplificada expuesta en el Cuadro 4.1, la compra al contad de bienes al extranjero por valor de 12.000 unidades monetarias, efectuada por un impor ador del país se anota como pago en la línea 1, al entrar el valor de la mercancía, y como i greso en la línea 8, al disminuir las reservas. .. Si la isma compra, en lugar de realizarse al contado, se efectúa mediante un crédito comercia concedido por el extranjero, con un plazo de vencimiento de tres meses, la contrapartid se anota en la columna de ingresos de la línea 7, ya que supone una importación de capit a corto plazo, que incrementa la posición deudora del pais frente al exterior. Las iviendas que los residentes en el extranjero adquieran al contado en el país originar: n una anotación como ingreso en la linea 5 (importación de capital a largo plazo) y otra c mo pago en la línea 8 (aumento de reservas).
BALANZA
DE PAGOS
113
Las remesas que los trabajadores inmigrantes residenteS en el pais envian a sus familiares residentes en el extranjero se contabilizarán como pagos en la linea 3 y como ingresos en la linea 8 (disminuciones de reservas). La amortización de un préstamo a largo plazo concedido por un banco extranjero a una empresa del país se anotará como un pago en la linea 5, al disminuir la posición deudora frente al extranjero, mientras la reducción en las reservas de divisas se anotará en la columna de ingresos en la linea 8. Como se ha visto, la contabilidad por partida doble hace que cada operación origine anotaciones por idéntico valor en la columna de ingresos y en la dt: pagos. Por tanto, la suma de ambas debería ser idéntica. Esto ocurriria, en efecto, si se conociera perfectamente el valor de todas las transacciones efectuadas ce;'! el exterior. Las deliciencias de la información provocan, sin embargo, con frecuencia que el valor de las colu'mnas de ingresos y pagos no coincida, Por este motivo se añade una partida de errores y omisiones en la columna que presente menor valor, con objeto de saldar la balanza, La balanza de pagos como documento contable está siempre equilibrada, pero esto no indica nada sobre el equilibrio o desequilibrio de las relaciones económicas que el país mantiene con el exterior. En el contexto de la balanza de pagos, las nociones de equilibrio o desequilibrio se refieren siempre a una cierta selección de transacciones. Dependiendo de qué aspectos del problema quieran ser analizados habrá que considerar cierto grupo de transacciones --ciertas subbalanzas- y analizar.el saldo que presentan. Cualquiera que sea el signo del desequilibrio que presenten, hay que observar que éste tendrá que estar compensado o financiado por otro de signo opuesto en el resto de la balanza. De acuerdo con lo anterior, en el caso de la balanza por cuenta corriente, su saldo .positivo o negativo tiene una contrapartida de signo opuesto en los movimientos de capital o reservas de divisas. Asi, el saldo por cuenta corriente de un período representa la financiación que el país ha otorgado o ha recibido del exterior durante el mismo periodo. Un saldo positivo indica que el país ha financiado al exterior, ya sea mediante exportación de capital o a través de la acumulación de reservas, que son activos frente al exterior. Un déficit por cuenta corriente significaría lo contrario (Cuadro 4.2). -
Superávit
El pais financia el resto del mundo a través de: Balanza por cuenta corriente
- Déficit El pais recibe financiación del resto del mundo a través de: - Supaávit El pais financia el resto del mundo a través do:
Balan:a básica
Cuadro
- Déficit El país recibe financiación del resto del mundo a través de: 4.2.
Balanza
de pagos.
,
¡
t
;
-Exportaciones de capital a largo y corto plazo { - Acumulación de reservas
-{ -
Importaciones
de capital a largo y corto plazo
Reducción
reservas
dI:
-Exportaciones de capital a corto plazo { - Acumulación de reservas
-Importaciones { -
Financiación
de capital a corto plazo
Reducción de n:servas
de los saldos
de las subbalanzas
.-
114
l
ACROECONOMIA
En I caso de la ha lanza básica que incluye, de acuerdo con la metodología de la OCDE, las tra sacciones por cuenta cordente y los movimientos de capital a largo plazo, tenemos una in erpretación similar. Un saldo deficitario da la magnitud de las obligaciones a corto plazo ue el país ha contraído con el exterior, importando capital mediante la emisión de letras, pagarés o cualquier otro activo financiero a corto plazo colocado en el mercado intern cional, o disminuyendo sus reservas de divisas. Un superávit de la balanza básica implic una reducción neta de la posición deudora a corto plazo mantenida por el pais con el exte ior (Cuadro 4.2).
4.2.
MERCADO
DE CAMBIOS O DE DIVISAS
Dado que cada país tiene su propia mo'neda, las transacciones económicas internacionales implic n, en general, operaciones entre monedas diferentes y, por tanto, la conversión de unas n otras. Para poder desarrollar su actividad, el importador tendrá que adquirir, contr la entrega de moneda nacional, las divisas extranjeras necesarias para pagar los bienes y servicios obtenidos en otros paises. Análogamente, el exportador convertid en mone a nacional las divisas extranjeras obtenidas por los bienes y servicios vendidos al exteri r. Las transferencias y los movimientos internacionales de capital exigirán similares opera iones de conversión. , El mercado de cambios o de divisas es el ámbito donde se intercambian -compran y vende - las monedas de los diferentes paises. Debido a la facilidad de las comunicaciones y a I homogeneidad y el alto grado de movilidad de los diferentes instrumentos que son objet de negociación, el mercado de cambios se caracteriza por un alto grado de trans arencia y p¡;rfección. El pr.:ci,; tO la cotiza.ción) que se determina en el mercado de divisas se denomina el tip" (; cambio (e). D 1inimos el tipo de cambio de A por B como el número de unidades de moneda A que hay ue entregar a cambio de una unidad de moneda B. Así, si el tipo de cambio pesetaj dólar es e = 120, significa que hay que dar 120 ptas. para comprar un dólar. V mos a centrar nuestra atención en el mercado de cambios al contado (spot market), en d nde se determina el tipo de cambio al contado: número de unidades de la moneda A que entregan a cambio de una unidad de la moneda B en el momento actual. De hecho, segú la operativa del mercado, hay cierto lapso temporal para cerrar la transacción, que oscil en torno a dos dias desde la formalización del contrato. Igunas monedas importantes tienen, además, un mercado a plazo (jorward 'market), don e se fija una cotización distinta, el tipo de cambio a plazo. Señala, en el momento actu 1, el número de unidades de una moneda que habrá que entregar a cambio de una unid d de otra, después de transcurrir cierto plazo (1 mes, 3 meses, ... ) fijado en el contrato. ntes de analizar el mercado de cambios al contado, veamos algunos aspectos sobre terminología: i pasamos de un tipo de cambio ea = 120 ptas.j$ a otro el = ISO ptas.j$, es decir, si el ti o de cambio ha aumentado, diremos que la peseta se ha devaluado (en un régimen de tipo de cambio fijo), o se ha depreciado (en un régimen de tipo de cambio flexible). Aná ogamente, si en el ejemplo anterior se pasa de el a ea, se dice que la peseta se ha rev luado (en régimen de tipo de cambio fijo) o se ha apreciado (en régimen de tipo de ca bio flexible).
BALANZA
I
,
DE PAGOS
115
Para analizar el funcionamiento del mercado de cambios al contado, podemos comenzar construyendo las curvas de oferta y demanda autónomas de divisas extranjeras (contra moneda nacional) en función de! tipo de cambio. Para trazarlas adoptamos unos supuestos simplificadores: -
~
Suponemos que sólo hay dos países y dos monedas: el pais en el que estamos interesados, cuya moneda es la peseta, y'el resto del mundo, cuya moneda es el dólar. La existencia de un buen arbitraje quita importancia a este supuesto simplificador. Así, si existen 3 monedas y el tipo de cambio de la peseta por el dólar es de 150 y el del dólar por la libra de 1,50, el arbitraje hará que el tipo de cambio de la peseta por la libra sea de 225. Suponemos que el país que estudiamos e~ pequeño, en relación al resto del mundo, y que su sector exterior es poco importante en relación al conjunto de su economía. Estos supuestos se hacen para evitar analizar las repercusiones de las transacciones exteriores sobre los niveles de actividad del pais considerado y del resto del mundo.
Para la representación de la oferta y la demanda autónomas de divisas (dólares), vamos a utilizar e! siguiente esquema: Por exportaciones
a)
. orerta autónoma
p
de divisas (S)
Sx = - X(e)
e
{ b) e)
Demanda autónoma .
de bienes y servicios
Por importaciones
autónomas
Por importaciones
de bienes y servicios
de divisas (D)
de capital (Ca)'
Da = P'Q(e) {
d)
Por' exportaciones autónomas
de capital (Cx).
.Donde: P, es el precio en pesetas de los bienes nacionales. P*, el precio en dólares de los bienes extranjeros. e, el tipo de cambio de la peseta frente al dólar. X, el volumen físico de exportaciones de bienes y servicios. Q, el volumen físico de importaciones de bienes y servicios.
Las importaciones y exportaciones de capital (Ca y Cx) suponemos que dependen de las diferencias internacionales de rentabilidad. Básicamente, del diferencial de tipos de interés que exista entre el país y el resto del mundo. La oferta de ~ivisas por exportaciones de bienes y servicios P Sx = - X(e)
e
suponemos que es una función creciente del tipo de cambio. Es decir, a medida que aumenta el tipo de cambio de la peseta (se deprecia o devalúa esta moneda), aumenta la oferta de dólares debido a sus mayores ingresos por exportaciones.
116
ACROECONOMIA
Su que el ingres lni
ongamos que el país exporta naranjas, cuyo precio interno es P = 100 ptas./kg.,. y' tipo de cambio pasa de eo = 50 ptas./$ a el = 100 ptas./$. ~Qué ocurre con los s, en dólares, obtenidos de la exportación de naranjas? ialmente, con eo = 50 ptas./$, el precio en dólares del kg. de naranjas es: P
100 ptas./kg. naranjas _ 2 k d . 50 j$ $j g. e naranjas ptas.
Al epreciarse la peseta y pasar a e, = 100 ptas.j$, el nuevo precio en dólares es: P
100 ptas.jkg. naranjas $k d . ------$-= l / g.. e naranjas lOOptas.j
De ido a esta reducción del precio, en dólares, de los bienes exportables, aumentará la cantid d demandada de naranjas en términos fisicos (aumenta X). Se venden al extranjero más k'los de naranjas, pero a un menor precio en dólares. ¿Q é ocurre, entonces, con los ingresos medidos en dólares obtenidos por las naranjas export das? Esto dependerá de cuál sea el valor de la elasticidad de la cantidad demandada de nar njas en el mercado internacional ante vllriaciones de su precio en dólares. N sotros supondremos qU6.dicha elasticidad es mayor que la unid¡ad en valor absoluto, esto e' que: . .
_1
¡Eu/,1 -,
e (deva mayo P tipo L
t1X/X l1(Pje)j(P/e)
1>
l
n este supuesto, aumenta la oferta de dólares por exportaciones ante una depreciación uación) de la peseta, ya que el aUlJlento porcentual de la cantidad demandada es que la reducción porcentual de su precio en dólares. . r todo ello, trazaremos una curva de oferta de divisas que depende positivamente del e cambio. demanda de divisas por importaciones de bienes y servicios Da = P.Q(e)
.
,
.. varía en sentido contrario a las modificaciones del tipo de cambio . A í, por ejemplo, si el precio de un ordenador en el mercado internacional es p. = 1.000 $, y el t po de cambio pasa de. eo = 50 ptas.j$ a el = lOOptas.j$, los importadores españoles tendr' n que entregar 100.000 ptas. (con el)' en lugar de 50.000 ptas. (con eo) para adquirir el mi mo ordenador. Por ello, reducirán la cantidad demandada de ordenadores extranjeros (dis inuye Q) y dado p., se reduce la demanda de dólares por ese concepto. ueda, así, justificada la representación del Gráfico 4.1.
l
BALANZA
DE PAGOS
117
Pu por dólar
e'
OfUIO y Demanda dólares por período
ouJónoma.J de tU ti
Gráfico 4.1.
El tipo de cambio para el que se igualan la oferta y la demanda de divisas es e •. Observar que este análisis tiene un carácter parcial ya que las funciones de oferta y demanda autónomas de divisas, S y D, dependen del tipo de cambio y, además, de otras variables como tipos de interés, niveles de renta, expectativas acerca de sucesos futuros, etc., que consideramos exógenas. Modificaciones en estas últimas variables desplazarán las curvas de oferta o demanda, alterando el tipo de cambio de equilibrio.
:.4.3. REGIMENES DE TIPO DE CAMBIO La descripción del mercado de cambios al contado efectuada hasta ahora basta para analizar los distintos regimenes de tipo de cambio que puede mantener un pais. Nos permite explicar el tipo de cambio flexible, el funcionamiento de un sistema de tipo de cambio fijo y el régimen, predominante en la economia internacional, de fluctuación intervenida o sucia. Los diferentes regimenes de tipo de cambio responden a distintos esquemas de intervención en los mercados de divisas. Así, en un régimen de tipo de cambio flexible, en el que se deja que la moneda fluctúe libremente en respuesta a la situación del mercado, una variación de la oferta o demanda de divisas provoca alteraciones tanto del tipo de cambio (precio de equilibrio), como de la cantidad de divisas de equilibrio intercambiada. /~' Con tipo de cambio fijo, las alteraciones de la oferta o demanda de divisas no producen variaciones del tipo de cambio, debido a las intervenciones de los bancos centrales, que están
118
ACROECONOMIA
displICSos a comprar y vcndcr sus moncdas a un prccio dado. Es dccir, las autoridades moncta ias se comprometen a sostcner el tipo de cambio a un determinado nivelo, más exacta ente. a mantener sus fluctuacioncs dentro de ciertos márgenes Iilastante estrechos, previa ente establecidos. Fin Imente. en el régimen de fluctuación intervenida. el banco central opera en el mercad de divisas para afectar al tipo dc cambio, pero no se compromete a mantenerlo en un eterminado valor o dentro de unos márgenes fijos. Pas mos a analizar con más detalle los regimenes de tipo de cambio flexible y fijo.
4.3.1.
Tipo de cambio flexible
Supon amos que, inicialmente, existe equilibrio en el mercado de divisas al contado, a un tipo de cambio eo (punto Eo). e
o
COnJidadd. M/arts
Gráfico 4.2.
Si I demanda de bienes importados aumenta (supongamos que ha aumentado la rcnta del paí y, con ella, las importaciones); se incrementa la demanda de dólares de 00 a DI' El tipo de cambio incial, eo, ya no es de eq'uilibrio, le corresponde un exceso de demanda de dól res que viene dado, en el Gráfico 4.2, por la distancia Eo - Eo• Este exceso de deman a de dólares (exceso de oferta de pesetas), hace que la peseta se deprecie. La ubida del tipo de cambio reduce la cantidad demandada de dólares (vía reducción de las mportaciones de bienes) e incrementa la cantidad ofrecida de dólares (a través del increm nto de las exportaciones de bienes). Este proceso continúa hasta que el tipo de cambi aumenta lo suficiente para equilibrar el mercado de divisas al contado (punto El)' Baj este sistema, en el que los bancos centrales permiten que el tipo de cambio se ajuste librem nte para igualar la oferta y la dcmanda de divisas, la balanza de pagos siempre está en equ librio.
4.3.2.
Tipo de cambio fijo
Supon amos ahora que el banco central se ha comprometido a que el tipo de cambio se mante ga entre los límites que señalan los puntos e y v (Gráfico 4.3). .
I
,,¡
l
BALANZA
DE PAGOS
119
e
v
e. e D,
D.
o
(:unlk1u4Jd(
dólares
Gráfico 4.3.
Si la demanda de bienes importados aumenta (ante un ascenso de la renta del pais), se incrementa la demanda de dólares de Do a D •. Al tipo de cambio inicial, eo, existe exceso de demanda de dólares, medido por la distancia de E~ - Eo, Y el precio del dólar, respecto a la peseta, sube hasta alcanzar el nivel que señala el punto v. En ese momento, interviene el banco central para evitar que el tipo de cambio sobrepasé el margen de fluctuación que se ha comprometido a mantener. En ese nivel, v, sigue existiendo exceso de demanda de dólares (distancia E'I - El)' Y para evitar que la peseta siga depreciándose el banco central debe cubrirlo. Asi, la intervención del banco central en el mercado de divisas al contado consiste en vender dólares (comprar pesetas) por un valor E'¡ - El' La balanza oe pagos mide la cuantia de la intervención del banco central, ya que el exceso de demanda de dólares (E'1 - Eo) no es otra cosa que el déficit que presentan las transacciones autónomas de la balanza de pagos cuando el tipo de cambio tiene el nivel que señala el punto v. La balanza de pagos ~eñala que el déficit existente debe ser cubierto con una pérdida de reservas. El banco central vende dólares para que el tipo de cambio no siga aumentando. La intervención no tiene más límite que las propias reservas internacionales de las que disponga el banco central y su capacidad de acudir al mercado internacional de préstamos. Siempre que tenga las reservas necesarias puede continuar interveniendo en los mercados de divisas para mantener el tipo de cambio. . En la situación contraria, si se produce un descenso de la demanda de dólares de Do a D2, al tipo de cambio inicial aparece un exceso de oferta de dólares (distancia Eo - E y el precio del dólar, respecto de la peseta, desciende hasta el punto c. En ese momento, como
o),
.•
1
••
120
M CROECONOMIA
•
sigue eXijstiendOexceS(l de orerta de dólares (distancia 1~2 - E'2l. se produce la intervencil>n del banc ccntral mediante la compra de dólares (venta de pesetas) por dicha cuantia. De es a forma. vendiendo y comprando dólares, el banco central consigue que el valor de una oneda en relación a otra (tipo de cambio) se mantenga dentro de la banda de fluctuaci' n elegida. Así, 1 régimen de tipo de cambio fijo funciona con mecanismos análogos a los que operan n cualquier otro mercado que tenga administrativamente fijados sus precios máximos y minimos. Dadas la oferta y la demanda del mercado, el que fija el precio (tipo de cambi ) tiene que cubrir el exceso de demanda (pérdida de reservas) o absorber el exceso de oferta (incremento de reservas). Por el contrario. como hemos visto anteriormente, con tipo de ambio flexible la balanza de pagos siempre está en equilibrio y no se producen variaciO~S en las reservas internacionales. El sis ema más radical dc tipo de cambio fijo era el del patrón oro clásico. Cada moneda . estaba d finidapor un determinado peso en oro y, en consecuencia, la relación de cambío 'cntre ell s, su paridad, era la de sus pesos metálicos. Cualquier divergencia significativa respecto ese tipo de cambio, activaba los movimientos internacionales de oro que tendían a hacer olver la relación de cambio entre las monedas hacia ese valor de paridad. Desp és de un período en el que dominaron los tipos de cambio flexibles. el sistema se restablec Ó, en 1944, por los paises que acordaron la creación del Fondo Monetario Internacional (FM/), cn Brctton Woods. Se basó en la existencia de tipos de cambio fijos entre to as las demás monedas del sistema y el dólar, con ciertos márgenes de fluctuación, y en un relación fija del dólar con el oro. El si tema acordado en Bretton Woods se rompió, en 1973, y desde entonces no ha sido restablec.do. Algunos grupos de países, sin embargo, han mantenido dcsde entonces :Js~",rdo de menor ámbito geográfico. Entre ellos, el Sistema Monetario Europeo (SME), creado e 1978. Supone el compromiso por parte de cada uno de los países que lo integran de mant ner el tipo de cambio de su moneda, respecto a las restantes del sistema, dentro de una anda de fluctuación, y la consiguiente necesidad de intervención por parte dc los bancos cntralcs si el tipo de cambio se desvía de la paridad en un porcentaje determinado.
4.3.3.
.Régimen de fluctuación intervenida
En con iciones de fluctuación intervenida o' sucia, creen co veniente, comprando o vendiendo dívisas element es común al régimen de tipo de cambio central o se compromete a mantener los tipos preesta lecidos.
4.4.
los bancos centrales actúan, cuando lo para influir en los tipos de calT!bio. Este fijo. La diferencia está en que el banco de cambio dentro d~ unos márgenes .
ESEQUILIBRIO EXTERNO, OFERTA MONETARIA ESTERILIZACION
Según abamos de analizar, en un régimen de tipo de cambio fijo o de fluctuación intervenida, las situacioncs de déficit o superávit de balanza de pagos producen disminuciones o incre entos en las reservas de divisas. Anticipándonos al análisis que se efectúa en el Capitul 5, es posible relacionar. en un país, la situación de su balanza de pagos con la cantida, de dinero en circulación.
\
BALANZA
DE PAGOS
¡
121
El Cuadro 4.3 presenta. de forma muy simplificada. los principales elementos del balance del banco que actúa como autoridad monetaria. Prescindiendo del activo fisico, los recursos del banco central están integrados por los activos que posee sobre el sector exterior (las reservas de divisas) y por el crédito interno (constituido básicamente por los préstamos realizados al gobierno y a los bancos comerciales). En el pasivo del balance aparece la base monetaria (integrada por el dinero legal en circulación y los depósitos que mantienen los bancos comerciales en el banco central) que es uno de los determinantes de la oferta . monetaria. Acti¡'o Reservas divisas Crédito interno
Pasil.lo Base monetaria
Cuadro 4.3. BaJance.del banco central
A la vi~ta de su balance, se observa que si el banco central interviene en el mercado de cambios al contado comprando o vendiendo divisas a cambio de moneda nacional, se producirá una variación en las reservas de divisas (activo) y, en consecuencia, una modificación, de igual signo y magnitud, en la base monetaria (pasivo). Supongamos, por 'ejemplo, que existe un déficit de balanza de pagos (exceso de demanda de divisas) y que el banco central, para evitar la tendencia a la depreciación de la moneda nacional; interviene en el mercado de cambios vendiendo divisas a cambio de moneda nacional. Se producirá una reducción de las reservas de divisas y de la base monetaria. Al reducirse' ésta, como se explica con detalle en el Capitulo 5, disminuirá la oferta monetaria, desplazando la función LM hacia la izquierda. . Este aspecto es importante porque indica la existencia de un proceso de ajuste automático que tiende al equilibrio externo. En los países con tipo de cambio fijo y déficit en la balanza de pagos la oferta monetaria estará disminuyendo, mientras que en los países con superávit estará aumentando. Hay un 'modo de romper este proceso de ajuste automático y neutralízar los efectos que los desequilibrios externos tienen sobre la oferta monetaria interior, cuando el régimen vigente es el de tipo de cambio fijo. Del Cuadro 4.3 se deduce que si el banco central compensa la variación de las reservas de divisas con cambios, de sentido opuesto. en el crédito interno puede mantener constante la base monetaria y, por consiguiente, la oferta monetaria. En tal caso, el banco central esteriliza su intervención en el mercado de divisas. Supongamos un 'país con tipo de cambio fijo y déficit en la balanza. dé pagos. Esto significa que el banco central estará vendiendo divísas, para contrarrestar la tendencia del típo de cambio a elevarse, lo que provocará una reducción de la base 1I10netaria. La forma de neutralizar este efecto es incrementar el crédito interno (aumentar, por ejemplo, los préstamos concedidos a los bancos comerciales), en la misma cuantía en que descienden las reservas. Esta política, que persigue mantener inalterada la oferta monetaria cuando existen desequilibrios de balanza de pagos, es lo que se denomina esterilización. Si se efectúa, la función LM no se desplazará, cualquiera que sea el signo de la balanza de pagos. En los Ejercicios 4.1 y 4.6 hay ejemplos en los que se detalla el proceso de ajuste que sigue la economía cuando el banco central no esteriliza. .'';~
I
122
4.5.
4.5.1.
CROECONOMIA
ODELO CON PRECIOS FIJOS, TIPO DE CAMBIO E IMPERFECTA MOVILIDAD DEL CAPITAL aracterísticas
FLEXIBLE
del modelo
Vamos a analizar una economia que presenta las siguientes características: -
-
-
L s precios SOl! rígidos. Se trata de una economía definida en un contexto keynesian ,en la que existe desempleo y en la que las empresas tienen exceso de capacidad ductiva no utilizada. Asi, la oferta se adapta de forma totalmente flexible al nivel demanda y, por tanto, los precios son constantes. régimen vigente es el tipo de cambio flexible. S trata de un pais pequeño en relación con la economia internacional y carece de la capacidad de afectar las variables que se determinan fuera de sus fronteras. Tanto el nivel de renta, Y*, como el nivel de precios, P*, y el tipo de interés del extranjero, i* son datos para el país. . Sfs relaciones con el exterior incluyen tanto la compraventa de bienes y servicios c~.mo las transacciones con activos financieros. La balanza de pagos incorpora, por t nto, operaciones por cuenta corriente (X N) y movimientos de capital (CF)
+ CF
BP = XN
, a movilidad de capital no es perfecta. Existe alguna dificultad, basada en costes de i formación o de transacción, diferencias de fiscalidad,.regulaciones gubernamentales o cualquier otro tipo de restricción que limita en alguna medida, aunque no impide, I s movimientos de capital a través de las fronteras. Si el tipo ,le interés interno difiere del internacional existirán flujos de entrada o s Ilida de capitales que van a tender a igualar los tipos de interés. Pero, dada la i perfecta movilidad del capital, esos flujos tendrán un carácter limitado, lo que i plica que, en equilibrio, es posible la existencia de diferenciales entre el tipo de i terés interno y el internacional. El saldo que presente la balanza de capital en esa ecónomia será función de las iferencias de rentabilidad entre los activos nacionales y los extranjeros, medida por s s respectivos tipos de interés (i - i*). Como este último suponemos que está dado, s puede expresar la balanza de capital: .CF
= CF(i
- i*)
= pi
onde p = dCFldi > 0, es un parámetro positivo y finito que mide el grado de ovilidad del capital. Representa la respuesta de los flujos netos de éste a los cambios n el tipo de interés nacional, i, en relación al internacional, i*. La ondición de equilibrio en el mercado de bienes de esta economía indica que el valor de la p oducción tiene que ser igual a la demánda de bienes interiores Y= A
I
L.
+ XN
•
BALANZA
DE PAGOS
123
donde A representa la absorción interior (C + 1 + G), que es [unción de la renta yel tipo - de interés, dado el nivel de gasto autónomo, y X N es el saldo de la balanza por cuenta corriente, el gasto neto realizado por el resto del mundo sobre los bienes producidos en ei país. Como en un régimen de tipo de cambio flexible la balanza de pagos siempre está equilibrada, el saldo de la balanza por cuenta corriente debe ser igual, con signo cambiado, al saldo de la balanza de capital XN = -CF
( 1)
Al sustituir la Expresión (1) en la condición de equilibrio del" mercado de bienes se obtiene: Y=A(Y,i,Á)-CF= = A(Y, i, A) - pi = = A + c(1 - t) Y - bi - pi Despejando el nivel de renta en el lado izquierdo de la ecuación, se obtiene la expresión simplíficada: y = ('([/1 - (IJ + {/)il donde ('(==
~
1- e 1- t)
(2)
es el multiplicador del modelo sencillo renta-gasto.
La Ecuación (2) no sólo recoge las combinaciones de renta y tipo de interés que garantizan el equilibrio en el mercado de bienes, sino también, simultáneamente, en la balanza de pagos. La ecuación se representa en la curva de pendiente negativa XX (Gráfico 4.4).
\-
l
I
x
x
-,
~
y Gráfico 4.4.
_.0_-
o,
J
l',
124
MAC
OECONOMIA
Para v r esta relación negativa entre tipo de interés y renta señalada por la curva xx, supongam s que el punto A es una combinación de esas variables en la qu~ se cumple la Ecuación ( 1, hay equilibrio en el mercado de bienes y en la balanza de pagos. A partir de esa situaci n, si disminuye el tipo de interés sin variar la renta. en el punto B se generará un exceso e demanda de bienes por un doble motivo: _
Por ue al disminuir el tipo de interés aumentará el gasto interior en bienes de inv rsión. _ La reducción afectará también al diferencial existente respecto al tipo de interés int rnacional y estimulará la salida de capitales .. EI exceso de demanda que se genera en I mercado de divisas, con tipo de cambio nexible, tiende a depreciar la moneda dellpaís. El aumento de la relación real de intercambio (e' P*IP) y, por consiguiente, de as exportaciones netas, explica también el exceso de demanda de bienes que se pro(luce en el punto B. Para q~e la economía vuelva otra vez al equilibrio tendrán que aumentar los niveles de producciót' y renta (punto C). " La Ec. ación (2) expresa, por tanto, una curva IS modificada, en la que a la condición de equilib io del mercado de bienes se incorporan los ajustes del tipo de cambio necesarios para equi ibrar la balanza de pagos. Como se ha visto, conforme la economía se sitúa en puntos m s a la derecha. a lo largo de una misma curva X X, el tip~ de cambio es mayor (moneda acional más depreciada). . La ex resión formal de la pendiente puede obtenerse a partir de la Ecuación (2):
\
I
¡¡
1 i
i=-----b +P Ii(b
1
¡
.1
y
di
+ P)
=> -=
dY
I ----<0 Ii(b + P)
Los e ementos que inciden en la pendiente de la curva XX son, por tanto:
¡ \
i
\ 1
I
¡ 1
! j
L. sensibilidad de la inversión al tipo de interés (b) y el multiplicador (Ii). Cuanto m yores sean menor será la pendiente (XX más plana). En términos del Gráfico 4.4, m yor será el exceso de demanda que se genera en el tránsito del punto A al B, y m yor el incremento de la renta que tiene lugar entre este último y el C. _ E grado de movilidad de capital (P). Cuanto más elevada sea menor será la p ndiente de la curva XX, porque mayor será el nujo de salida de capitales que se p oduce ante una reducción dada del tipo de interés interno, respecto al internacion 1; lo que requerirá una mayor depreciación de la moneda nacional -un mayor s perávit corriente- para mantener la balanza de pagos en equilibrio. Por tanto, el i cremento de la renta de equilibrio es mayor. La c ndicióri de equilibrio en el mercado de dinero no se ve alterada, respecto al análisis .. efec~ad en el Capitulo 3: ~ MIP
=
kY - hi
uilibrio conjunto en los mercados de dinero. y bienes, y en la balanza de pagos, se produc (Gráfico 4.5) en 'el punto £0' donde intersectan las curvas XX y LM. Para simplifi ar la exposición, el tipo de interés interno de equilibrio se hace coincidir con el interna ion al. Sin embargo, en un mundo con movilidad imperfecta del capital, como se ha
BALANZA
DE PAGOS
125
mencionado. es posible. en equilibrio. la existencia de un dif.:rcncial positivo o negativo entre los tipos de interés.
4.5.2.
Efectos de la política monetaria
Supongamos que, mediante cualquiera de los instrumentos de politica conocidos, se produce una expansión monetaria. Esto provoca que, en la situación de equilibrio inicial (Eo, en el Gráfico 4.5) se genere un exceso de oferta de dinero que presionará a la baja el tipo de interés, de io a il. Este descenso tiene un doble efecto: Fomenta Estimula divisas y mejorará
el gasto de inversión. el flujo de salida de capitales que se traducirá en un exceso de demanda de una elevación del tipo de cambio. Aumentarán. asi, las exportaciones y el saldo de la balanza por cuenta corriente.
Ambos tipos de impacto provocan un aumento de la renta de equilibrio, medido por la distancia Yl - Yo.
Yo
Y,
Y
Gráfico 4.5.
La economia se sitúa en El' en donde el mercado de bienes, el de dinero y la balanza de pagos están nuevamente en equilibrio. El incremento de la cantidad de dinero ha provocado, respecto a la situación inicial, un aumelúo de los niveles de renta, consu'mo, inversión y tipo de cambio, y una mejora de la balanza comercial. El tipo de interés interno disminuye y el diferencial negativo que se produce respecto al nivel internacional empeora el saldo de la balanza dc capitales.
l
126 Puede c mpararse este resultado con el que se obtendría en una economia con iguales caracteristic s, pero en la que existiese perfecta moviliJad del capital. B.:jo esta última hipótesis, el nuevo equilibrio se produciría en el punto E'. con un tipo de interés inlerno que no pue e diferir del internacional y un incremento de la renta de equilibrio mayor que el que se pr duce con imperfecta movilidad del capital. . El moti o de la divergencia de resultados y, en concreto, de que la política monetaria tenga un enor impacto sobre el nivel de renta cuando la movilidad del capital es más moderada e encuentra en sus efectos sobre el tipo de cambio. Con imperfecta movilidad de capital, os flujos de salida que se originan como consecuencia de una disminución del tipo de int rés son menores y, por tanto, también lo es la depreciación de la moneda nacional re uerida para elíminar el desequilibrio que se origina en la balanza de pagos. Las exportacio es netas y la renta de equilibrio se incrementan, en consecuencia, en menor proporción. .
4.5.3.
rectos de la política fiscal
Una políti en la situ curva XX la renta transaccio
a fiscal expansiva, por ejemplo, un incremento del gasto público, oríginará que ción de equilibrío inicial (Eo, en el Gráfico 4.6) y en todos los puntos de la inicial, se genere un exceso de demanda de bienes. En consecuencia, se elevará ,al incrementarse la demanda de dinero para atender el mayor volumen de es de la economia, aumentará también el tipo de interés.
x ..... ..••. ..••.
x
..••.
..••.
..••.
..••.
..••.
j,
...
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L.
';0=[*
X[G,J X[G.¡
y. Gráfico 4.6.
y,
y
,1
BALANZA
1,
I I
DE PAGOS
127
La 'elevación del tipo de interés interno sobre el que está vigente en el mercado mundial producirá un fiujo neto de entrada de capitales. que presionará en el mercado de cambios generando un exceso de oferta de divisas. El tipo de cambio se ajustará para eliminar el desequilibrio del mercado, con lo que la moneda del país se apreciará y esto empeorará el saldo de la balanza corriente. En E l' la economia volverá a estar en equilibrio con mayores niveles de renta y consumo, pero también con un tipo de interés más elevado, que tiene efectos negativos sobre el gasto interior de inversión. y una apreciación de la moneda que deteriora la balanza corriente. Con imperfecta movilidad de capital, por tanto, la politica fiscal es capaz de afectar al nivel de renta de equilibrio, pero las medidas "xpansivas, debido a sus efectos sobre el tipo de interés y el tipo de cambio, desplazan, en alguna medida, tanto lá inversión como los sectores exportadores de la economía. En una economía idéntica en todas las demás caracteristicas, pero en la que exístiese , perfecta movilidad del capital, el equilibrio final coincidiría con el inicial. En este caso, la politica fiscal es íneficaz para afectar al nivel de renta, porque el ilimitado fiujo de entrada de capitales que se originaría ante cualquier minima elevación del tipo de interés interno sobre el internacional, provocaria tal apreciación del tipo de cambio que el desplazamiento de las exportaciones netas tendría la misma magnitud que el incremento del gasto.
4.6.
EL MERCADO
MONETARIO
INTERNACIONAL
En el Apartado 4.2 se ha analizado el mercado de cambios, en el que los agentes que realizan transacciones internacionales -por cuenta corriente o de capital- intercambian divisas, es decir, activos denominados en diferentes monedas. Entre ellos, los más utilizados son los depósitos bancaríos, nominados en distintas monedas. Sin considerar los pagos de transferencia, las transacciones en el mercado de divisas se realizan para el pago de los bienes y servicios comprados en el extranjero o para adquirir activos financieros extranjeros que proporcionan una determinada rentabilidad. En el primer caso se a'socian al comercio internacional de bienes, en el segundo, a las transacciones financieras
internaCionales.
,
Aqui se analizan algunos aspectos básicos de este último tipo de transacciones, concentrándose, en e! estudio del mercado monetario internacional. Este es un mercado en el que ,se negocian gran variedad de instrumentos financieros (letras del Tesoro, certificados de depósito, papel comercial, etc.), cuya caracteristica común es tener un plazo de vencimiento no superior a un año. Son activos a corto plazo que pueden comprarse y'venderse rapidamente, con costes de transacción bajos, y que gozan, por tanto, de gran liquidez. Esta se encuentra garantizada por un mercado amplio y muy competitivo, con abundante y fácillj1ente disponible información sobre las distintas características de los activos, y pro!agonistas -bancos, grandes empresas. instituciones gubernamc.ntales- bastante desarrollados' en términos de tecnología y especialización financieras. ;: , La decisión de realizar una inversión financiera en el extranjero plantea una serie de problemas que no surgen cuando se invierte en el mercado monetario doméstico. Por ejemplo, ¿cómo afecta al rendimiento de la inversión en el exterior la fiuctuación del tipo de cambio? ¿Es posible protegerse de dichas fiuctuaciones? ¿Cómo se pueden comparar rendimientos de activos denominados en distintas monedas?
128
MA
ROECONOMIA
En'la e posición que sigue se discuten los problemas asociados a la inversión en activos financieros uenominados en distintas moneuas, Para simplificar. consideremos un inversor financiero spaliol. que tiene disponible durante 1 año una unidad monetaria (una peseta), y está int resado en obtener la mayor rentabilidad sujeta al menor riesgo posible. Sus alternativa son: prar letras del Tesoro en España (E), nominadas en pesetas (ptas,) y con plazo encimiento de 1 año. prar letras del Tesoro en Estados Unidos (US), nominadas en dólares ($), con 1 plazo de vencimiento. Ambos activos pueden llevar asociados tipos de interés nominales distintos. pero los suponemo idénticos en todas las demás característícas relevantes, como el riesgo de incumplim ento de los pagos por ambos gobiernos o la liquidez. A part r de esta situación, vamos a considerar dos estrategias que puede Seguir el inversor: 1. eu rirse de los riesgos de fluctuación del tipo de cambio al contado operando en el ercado de divisas a plazo. Este es el caso que se analiza en la paridad cubierta de intereses.
2.
N cubrirse y soportar los riesgos de las posibles fluctuaciones futúras del tipo de ca bio. Esta situación se analiza dentro de la denominada paridad 110 cuhierta de IlIt reses.
a paridad cubierta de intereses (pe/) Antes de i troducirse plenamente en el tema, para considerar la estrategia del mencionado inversor, s necesario analizar brevemente el mercado de divisas a plazo. • El mer ado de divisas a plazo
, !
I !
,
J
i
i I
I:
I \
En este ercado se contrata a un precio estipulado hoy -el denominado, tipo de cambio a plazo, F -, la entrega futura de una divisa a cambio de otra, en un plazo determinado, N. Obser ar que e/l el momento en que se establece el contrato a plazo /la hay intercambio de divisas i¡nicamente se especifica el tipo de cambio al que se efectuará en el futuro, La entrega y disponibilidad de las monedas se realiza al finalizar el plazo determinado. Los c ntratos a plazo permiten, a los agentes que tienen que intercambiar una moneda por otra 'n una (echa futura, evitar los riesgos originados por la posible fluciuación del tipo de c mbio al contado (e). Acuerdan y conocen en el presente el precio del ,intercambio futuro (F ), y pueden desentenderse de cuál pueda ser el tipo de cambio al contado vigente al termin r el plazo N (eN)' El tip de cambio que se establece hoy en el mercado a plazo, F N, no tiene por qué coincidir on el actual tipo de cambio que se fija en el mercado al contado, e. La diferencia entre am os, en términos proporcionales, se denomina premio a plazo (f.v). Premio a plazo ==
f.v =
(F N
-
elle
BALANZA
DE PAGOS
129'
Por ejemplo. si el tipo de cambio a un año y el tipo de cambio al contado, fijados en sus respectivos mercados. son: F 1 = 102 ptas./$
e = 100 ptas.¡$ el premio a un año será:
JI =
(102 - 100)/100
=
0,02,
o
2%.
Si f.v > O, se dice que la moneda extranj<'ra (en este caso el $). se encuentra a premio. En el ejemplo se observa que el premio a pla:o positivo indica que el mercado espera que, . en el plazo de un año, la peseta se va a depeciar respecto al dólar en un 2 % (o que el dólar se va a apreciar respecto a la peseta en dicha proporción). De forma análoga, si f.v < O, se dice que la moneda extranjera está a descuento a plazo. El mercado espera una apreciación de la peseta, o una depreciación del dólar. • La estra tegia de las inversiones cubiertas Pasemos a analizar el problema de la elección del inversor español que desea optar por la mejor alternativa de inversión sin correr, en ningún caso, riesgos por las posibles fluctua. ciones futuras del tipo tle cambio. En este caso, tiene dos alternativas: A)
Invertir l pta. en letras del Tesuro tlc Espulia u un añu, por las que recibirá al final del periodo Re ptas. Re=
B)
I+ i
(1)
siendo i el tipo de interés anual de las letras del Tesoro en España. Invertir l pta. en letras del Tesoro a un año de Estados Unidos, denominadas en dólares, cubriendo su operación. Esta estrategia de inversión cubierta implica las siguientes operaciones simultáneas. l. 2.
Comprar dólares en el mercado de divisas al contado. Si el tipo de cambio al contado es de e pesetas por dólar, se obtiene l/e dólares por cada peseta invertida. Invertir los dólares obtenidos en letras del Tesoro de Estados Unidos a un año. I
-e (1 + i") dólares al final del año por cada peseta inverti. . da, siendo i" el tipo de interés anual de las letras de Estados Unidos. 3. Vender a plazo los futuros ingresos 'en dólares procedentes de la inversión. Si el tipo de cambio a plazo es de F ptas./$, cada dólar se cambiará por F ptas. l al cabo de un año. Como el inversor obtendrá - (1 + i~) dólares de la inversión, e Esto proporcionará
rec!'b"Ira F -l ( l + i*) pesetas. e Mediante la venta a plazo de los ingresos futuros en dólares, el inversor evita el riesgo originado por la fluctuación del tipo de cambio al contado durante dicho periodo. .
1
ot' ¡¡
L
130
MACROECONOMIA
La rcnt:ibilidad de la inversiún cubierta en el extranjero. medida en pcsetas disponibles al cabo de I año. se representa por Rus: F Rl's=-(I+i*)
(2)
e
el
Sin tene en cuenta. por momento, otros elementos que pueden afectar a sus decisiones de inversió • como los costes de transacción. la fiscalidad diferencial entre países. los controles d cambio. las amenazas de embargo. etc .. el il/versor e1ryirú uquellu ultemutil'u que le prop rcione mayor rentabilidad.
• La parid d cubierta de intereses como condición de equilibrio La observa rendimient respectiva cuenta co
ión de RE y Rus. en las Ecuaciones (1) y (2). muestra ,que ambas miden los s esperados, en pesetas. de las inversiones en España y en Estados Unidos. ente. Son. por tanto. magnitudes comparables, expresadas en una unidad de ún. que la condición RE = Rus. o bien (1 + i) = ~ (1 + i*), es una e e equilibrio en el mercado monetario internacional. pues cuando se cumple no ioridad de una alternativa frente a la otra y no hay incentivos a que fluyan los un país a otro. A esta condición se la denomina paridad cubierta de intereses
Veamos a conti;uación condición existe supe capitales d (PC!). Si'no s inverslOn e la movilid' equilibrio. Se pue
cumple la condición y RE> Rus o RE < Rus. existen incentivos para realizar la España o en Estados Unidos. respectivamente. En ambos casos. como veremos. d dc capitales hacia uno de los países tiende a restablecer la condición de e también expresar la condición de la PC! de otra manera. A partir de: (1
"
+ i)
F = - (1
e
+ ¡*)
(3)
y de la de mición del premio a plazo:
f = (F
- e)/e
=o>
F/e
= I+f
se obtiene (1 + i) = (1 + ¡*)(h.+ f)
desarrolla do: 1 + ¡ = 1 + ¡* +
Obser interés y magnitud ejemplo,
"
f
+ ¡* . f
(4)
ar que el último término de (4). ¡*. f. es el producto de dos tasas -el tipo de el premio a plazo-. En general. dicho producto será de segundo orden de y se puede despreciar. cometiendo un pequeño error de aproximación. Por i i* = 0.06. f = 0,02, entonces ¡* . f = 0.06 x 0.02 = 0.0012.
BALANZA
DE PAGOS
131
Por tanto, (4) se puede escribir como:
I
¡ = ¡. + f
(5)
donde f.== (F - el/e. La Ecuación (5) es la forma más usuul de representar la condición de la PCI. Indica que el tipo de interés doméstico debe ser mayor (menor) que el tipo de interés exterior por una cuantía igual al premio (descuento) a plazo de la moneda extranjera. Su significado económico es el siguiente: -
El término de la izquierda, i, expresa el ,ipo de rendimiento de la inv~rsióll en letras del Tesoro en España. El término de la derecha (i' + f) expresa el tipo de rendimiento de la inversión cubierta en letras del Tesoro en Estados Unidos. Para entenderlo, recordar que la estrategia de la inversión cubierta en el exterior consta de tres transacciones simultáneas: (1) compra de dólares al contado, (2) inversión en letras del Tesoro de Estados Unidos, (3) venta de los dólares que se obtendrán de dicha inversión en el mercado a plazo. Se puede descomponer el rendimiento total (i' + f) que se obtiene con esta estrategia, en el término i' --que surge de la transacción (2) y representa el interés de las letras en Estados Unidos- y en el término f == (F - el/e, que surge de las transacciones (1) y (3) y expresa la ganancia (o pérdida) de comprar dólares al contado y venderlos simultáneamente a plazo .
-
• Ejemplo numérico de la PCI
-+-
A continuación se examina, mediante un ejemplo numérico, cómo el /lO cumplimiento de la Ecuación (5), condición de la PCI, expresa situaciones en las que es más ventajoso invertir en uno de los paises, y cómo el flujo de capitales hacia ese país tiende a restableccr la Ecuación (5). En el contexto de inversiones cubiertas en los mercados internacionales suponga que de dos países, España y Estados Unidos, se tienen los siguientes datos: -
Tipo Tipo Tipo Tipo
de de de de
interés de las letras interés de las letras cambio a plazo de cambio al contado,
a l año en España, io = 10% (io = 0,10). a I año en Estados Unidos, ió = 13% (ió = 0,13) .. laño, Fo = 95 ptas./$. I eo = lOOptas./$.
Indique en qué país cs más rentable rcalizar la inversión y qué efectos tendrá sobrc'los tipos de cambio, al contado y a plazo, la movilidad de capitales hacia esc país. Solución:
* io = 10% es el rendimiento de la inversión en España.
• ió + j~
= 13% + (95 - 100)/100 = 13% versión cubierta en Estados Unidos.
+ (-5%)
= 8%, es el rendimiento de la in-
Por tanto, io > ió + 10(10% > 8 %). No se cumple la PC! y existen incentivos a invertir en España. . Observar que, aunque el tipo de interés de las letras en Estados Unidos es mayor que
I
L
al
132
MAC OECONOMIA
en España. el término f == (F -- el/e es negativo. y ello resta atractivo a la inversión en Estados U lidos. En otras palabras. el dúlarestit i~ + Jo. entrarán capitales para comprar letras en España denomina as en pesetas. Veamo cómo la entrada de capitales tiende a restablecer la condición de la pel.' Partim s de una situación inicial en los mercados de divisas al contado y a plazo -punto O en los Gráficos 4.7(a) y (b).
s,
e pts/$
s,
1',=100 pIS/$ e, I •
Gráfico 4.7 (a).
F
pts/$
F,. Fu=95 pts/S D, SyDd
Gráfico 4.7 (b) •
l
BALANZA
DE PAGOS
133
El Gráfico 4.7 (a) reproduce el análisis del mercado de divisas al contado realizado en el Apartado 4.2. Recordar que las curvas D y S son las curvas de demanda y oferta de divisas. el dólar en este caso. El Gráfico 4.7 (b) representa el mercado a plazo. La entrada de capitales para comprar letras en España, cubriendo la inversión, implica que' los extranjeros compran pesetas (ofrecen dólares) en el mercado al contado y simultáneamente venden pesetas (demandan dólares) en el mercado a plazo . . En el nuevo equilibrio -punto I en ambos "gráficos- se observa que la peseta se JIa ap'reciado en el mercado al contado y se ha depreciado en el mercado a plazo. Por ambas razones (disminución de e y aumento de F) el término f == (F - e)/e tiende a aumentar (es decir, el descuento a plazo del dólar tiende a disminuir). Si inicialmente io > i~ + fo, la entrada de capitales en España continuará ha,;ta aumentar f de forma que se restablezca la condición i = i* + f.
'"
..
• Evidencia empírica de la paridad cubierta de intereses
.
.~
.
.
.
Al examinar la evidencia empírica de los mercados monetarios internacionales, se observa que, en general, la éondición de la PCI, tal como ha sido" formulada, Iio se cumple exactamente. Por tanto, hay que considerar otros factores, que existen en los mercados monetarios internacionales y que no se han tenido en cuenta al derivar la PCI. .. Simplificando mucho, puede decirse que: 1. Los costes de transacción y, sobre todo, 2. los «riesgos políticos» en sentido amplio. son los responsables de que no se cumpla exactamente la PCI tal como está expresada en la Ecuación (5). '.. ~ l.
Costes de transacción
En el caso que se viene analizando, la inversión en España tiene unos costes de transacción asociados a la compra de letras del Tesoro en España. Sin embargo, la inversión en Estados Unidos incluye costes de transa,¡;ción derivados de .1) la compra de dólares al contado, 2) la compra de letras en Estados Unidos y 3) la venta de los dólares a"plazo. .. Por tanto, la inversión cubierta en el extranjero tiende a pn:sentar costes de transacción mayores que la inversión doméstica, y esto podria hacer que no se cumpla estrictamente la PCI aunque los mercados monetarios internacionales estén en equilibrio (no existen tendencias a la movilidad de capitales entre paises).' .' En la práctica, la progresiva integración de los mercados financieros internacionales y las innovaciones tecnológicas en el campo de las comunicaciones y de la información, han reducido los costes de transacción y no parecen ser un factor importante para explicar desviaciones de cierta relc:vancia de la PCI.
~ 2.
Riesgos politicos
Los riesgos politicos surgen del ejercicio de la soberania política por el 'gobierno de cada país. Bajo este concepto se incluyen no sólo los riesgos obvios de expropinción o embargo de las inversiones extranjeras, síno también elementos menos dramáticos pero muy
.
"
134
MACR
ECONOMIA
importan es como la f1scaliúaú diferencial cntrc países. los controles dc cambios y olras formas d intervención y regulación gubernamental. La simple posibilidad de que se produzca estas intervenciones constituye un riesgo político. En el jercicio 4.16 se introduce el problema de la fiscalidad diferencial y se analiza cómo afe ta al cumplimiento de la p.C!. . Tamb én los controles de cambios, diseñados para restringir o impedir la movilidad' de capita es entre países. pueden originar el incumplimiento de la pel, al impedir el flujo de apitales que tiende a restablecer dicha condición. La con di ión de la pel parece cumplirse empíricamente una vez que se incluyen los costes de tr sacción y los riesgos políticos en el análisis.
4.6.2.
La paridad no cubierta de interés (PNCl)
Examinamo a continuación las inversiones internacionales no cubiertas. En este caso, los agentes que nvierten en el extranjero no se cubren en el mercado a plazo y, por tanto, sus rendimiento están expuestos a los posibles efectos de la fluctuación del tipo de cambio al contado que se' designa simplemente por tipo de cambio, a partir de ahora. • La estrat gia de las inversiones no cubiertas Consideram .s de nuevo el problema de elección del mencionado inversor y comparamos el rcnJimiento esperado de las alternativas que se le presentan: A)
Inv rsión doméstica. Inv erte l pta. en letras del Tesoro a un año en España. denominadas en pesetas, y r cibe al final del período RE pesetas. . . RE=
l +i
.
(6)
do de i es el tipo de interés anual de las letras en España. B)
Inv rsión en el extranjero. Inverte 1 pta. en letras del Tesoro a un año en Estados Unidos. denominadas en dól res, y no cubre la operación en el mercado a plazo. Esta estrategia implica las tre operaciones siguientes: 1. Comprar dólares en el mercado de divisas al contado. Si el tipo de cambio es de e posetas por dólar. obtiene l/e dólares por cada peseta invertida. 2. Invertir estos dólares en letras del Tesoro en Estados así, 1 .. Unidos. Obtendrá, . , _ (1 + ¡*) dólares al final del año por cada peseta invertida, donde i* es el tipo e de interés anual de las letras de Estados Unidos. 3.
Convertir, al final del año, los ~ (1 + i*) dólares en pesetas. Par~ ello, al tipo e de cambio vigente al final del año en el mercado de divisas al contado, venderá los dólares (comprará pesetas). Como hoy no conocé cuál será el tipo de cambio
BALANZA
DE PAGOS
135
al contado al final del atio, tiene que formar una expectativa sobre el mismo, que denominamos e'. Por tanto, espera cambiar ~ (1
+ i*)
dólares por e' ~ (1
+ i*)
pesetas al
final del año. Esta es la rentabilidad esperada, en pesetas, de la inversión en el extranjero, que denominamos Rus e<
Rus = - (1 e
+ i*)
(7)
Observar que, ahora, la inversión en el exterior esÚ sujeta al riesgo de nuctuación del tipo de cambio. El inversor 110 se cubre en el mercado a plazo y 110 se asegura una determinada rentabilidad en pesetas de la operación. En el Gráfico 4.8 se representa el problema de elección del inversor español. La estrategia preferida será la que le proporcione el mayor rendimiento esperado de la inversión .. Por tanto, el inversor compara los valores de RE: y Rus, dados por las' Ecuaciones (6) y (7) -expresados. en ambos casos, en pesetas-, e invierte en el pais que ofrece el mayor rendimiento. Supongamos, de momento, que los inversores son lIeutra/es ,,/ ri('suo y que se prescinde de otros elementos como costes de transacción, riesgos políticos, ctc.
r-- MERCADODE-----¡
t 111
DIVISAS
t
~.
~$
~
111
1 pIS
España
EE.UU.
(I+i)
pIS
~' (1 +i*) pIS
L e (1+i*)
$
.....• t-----~----'-------_:__----3J!XIl
L~ __
3IIxIl Cráfico 4.8.
( 1 '~.,
01 1
1"
f
1
,
136
ROECONOMIA
• La parí ad no cuhierta
(PNCl) como condiciún
de intereses
de equilibrio
Si RE es ayor o menor que Rus hay incentivos a que fluyan capitales hacia uno de los dos paises. Este flujo tenderá a igualar ambos rendimientos y. en equilibrio:
o bien:
(1
e' (1 e
+ i) = -
+ i*)
(8)
La Ec ación (8) es una condición de equilibrio que se denomina paridad no cubierta de intereses ( NCJ) y se puede reformular: e'/e == I + x donde x la tasa esp En este c Sustit
(e' - elle representa la tasa esperada de variación del tipo de cambio. Es decir, (si x > O) o de apreciación (si x < O) de la moneda nacional. so, de la ..peseta. yendo, en la Ecuación (8). e'/e por I + x: rada de depreciación
(1
+ i)
= (1
+ i*)(1 + x)
Desar ollandc: l
+ i = l + i* + x + i* . x
De nu vo. el término i* . x es el producto de dos tasas. se considera «de segundo orden» y se desp ecia. Por tanto:
I
i= i* +x
I
(9)
donde, c mo se acaba de mencionar, x == (e' - el/e: La-Ec ación (9) es la forma usual de representar la condición de la PNCI. Indica que, en equili río, el tipo de interés doméstico debe ser mayor (menor) que el tipo de interés exterior e una cuantía igual a la tasa esperada de depreciación (apreciación) de la moneda doméstic : -
El término de la izquierda. i. representa el tipo de rendimiento en pesetas de la in ersión doméstica, que es conocido con certeza por el inversor. El término de la derecha, i* + x, representa el tipo de rendimiento, en pesetas, de la inversión exterior. El componente i* es el tipo de interés anual de las letras en E tados Unidos, y x == (e' - el/e, recoge las posibles ganancias o pérdidas cambiarias q e se esperan obtener de la compra actual de dólares al contado y la venta de d lares al contado dentro de I año al tipo de cambio esperado, e C
•
Es eVIdente que, ahora, el inversor no tiene seguridad sobre el rendimiento (en pesetas) que pue e obtener de la inversión en el extranjero, ya que no conoce cuál será el tipo de
b
BALANZA
DE PAGOS
137
cambio vigente al finaliwr el plaLo de su inversión. Todo lo que puede hacer es formar una expectativa sobre este valor k") y asumir los riesgus <.It: las Ouclllaciunes imprevistas d.:! tip" de cambio. Observar que. si se cumpkn ciertos requisitos. la ecu¡\l;ión i = i* + -'. es una condición de equilibrio en los mercados monetarios internacionales. Entendiendo pur equilibrio una situación en la que no existen oportunidades de beneficio sin explotar por el simple hecho de trasladar capitales entre paises. La Ecuación (9) es un caso particular de la ley del precio ¡ínico que afirma que. en determinadas condiciones. un mismo precio debe prevalecer en todo el mercado para idéntico bien. Por analogía. en el mercado monetario internacional. los activos financieros que presentan las mismas características (de riesgo. liquidez, etc.) deben proporcionar la misma rentabilidad en equilibrio . • Ejemplo numérico de la PNCI En el contexto de inversiones
/10
cubiertas. considere los siguientes datos:
- Tipo de interés de las letras del Tesoro a l año en España. i = 10%. _ Tipo de interés de las letras del Tesoro a I año en Estados Unidos. i* - Tipo de cambio al contado actual. e = 100 ptas./$. _ Tipo de cambio al contado esperado dentro de I año. e" = 105 ptas./$.
= 7%.
Indique dónde es más rentable invertir y analiee cómo el Oujo de capitales restablece la . PNCI. Solución: En este caso. i < i* + x, donde x == (ee - elle. En efecto, la tasa esperada de depreciación de la peseta es: x = (105 - 100)/100 = 5% Luego 10% < 7% + 5% y, por tanto, interesa invertir en Estados Unidos. La rentabilidad de las letras en España es superior a la de Estados Unidos (10% frente a 7%), pero el término x es positivo (x = 5%) lo que incentiva la inversión en Estados Unidos. Se compran hoy dólares al contado a 100 ptas., y se espera vender cada dólar por 105 ptas. al cabo de un año. Cuando se tienen en cuenta ambos factores la rentabilidad esper'ada de la inversión en el exterior es superior. Además, el Oujo de capitales hacia Estados Unidos tie:1de a restablecer la condición i = i* + x. Como se observa en el Gráfico 4.9, en el que la situación inicial está representada por el punto 0, el incentivo a invertir en Estados Unidos origina un aumento de la demanda de dólares en el mercado al contado y provoca una depreciación de la peseta (el> eo)' E! aumento del tipo de cambio, e, dado el tipo de cambio esperado, ee, disminuye el valor del término x == (e elle. Si inicialmente i < i* + x, el Oujo de capitales hacia el exterior seguirá hasta que la disminución de x restablezca la PNCI: i = i* + x. C
-
,-
_
138
M CROECONOMIA
e,
e,=/OO pts/s
D,
Gráfico 4.9.
• Evide da empírica de la paridad no cubierta de intereses Es difici contrastar empíricamente el cumplimiento o no de la PNCl. La dificultad básica estriba n que el tipo de cambio esperado, e', no es observable y tiene que aproximarse mediant alguna variable que se pueda observar y medir. Una medida utilizada con frecuencia para aproximar x == (e' - elle (la tasa esperada de deprecia ión de la moneda doméstica) es el premio a plazo, f == (F - el/e, que sí es observa le. En este caso, la contrastación de la PNCl se reduce a la contrastación de la PCl, co lcntada en un apartado anterior, ya que: PNC!: PC!:
i = i* i = i*
+
x}
+f
Si
x
=f
=> PNC!
=
PC!
Sin mbargo, este proceder no parece adecuado ya que el riesgo que se asume cn las inversio es no cubiertas es distinto que el existente en las cubiertas, pues en las primeras no se p otegen los riesgos de fluctuación del tipo de cambio. Par apreciar la diferencia entre ambos tipos de inversiones, abandonemos el supuesto de neut alidad frente al riesgo y consideremos que los inversores son aversos al riesgo. En este cas , añadirán una prima de riesgo, p, a las inversiones no cubiertas. Si I inversión no cubierta en el exterior aumenta (disminuye) el riesgo de la cartera de activos, su rendimiento debe ser mayor (menor) que el de la inversión cubierta. En equilibrio, I diferencia debe ser igual a la prima de riesgo p: x-J=p
=>
(10)
x=f+p
Por tanto, f no puede ser utilizado como una aproximación de x, y la validez de la parida cubierta no implica la de la paridad no cubierta. Sus ituyendo la Expresión (lO) en la condición de.la paridad cubierta: i - i*
= J,
i - i*
=J =
x - p
l
BALANZA
DE PAGOS
139
o bien i
=
i"
+x
- p
(11 )
En la Ecuación (11), si p > O -esto es, las inversiones no cubiertas en el extranjero el riesgo de la cartera de activos- entonces el término i* + x debe ser superior al rendimiento de la inversión doméstica, i, para compensar a los inversores por asumir el mayor riesgo que implica invertir fuera (i" + x > i). Análogamente, si p < O -la inversión no cubierta en el exterior reduce el riesgo de la cartera de activos- entonces el rendimiento interno, i, debe superar al rendimiento externo, i* + x, para'así compensar por el mayor riesgo a~umi. en la inversión interna (i > i* + x). Si para contrastar empíricamente el cumplimiento de la Ecuación (11) se aproxima x por J, queda todavía el problema de estimar el valor de p, lo que no es en absoluto sencillo. Existe un intenso debate sobre cuáles son los factores que determinan la prima de riesgo y cómo estimarlos. Un elemento que parece incidir en la determinación de p es la variabilidad relativa de la rentabilidad de la inversión externa frente a la interna. Permaneciendo lo demás constante, si aumenta la variabilidad de los rendimientos de las inversiones exteriores en relación a los rendimientos de las inversiones domésticas, p aumenta. Al final de este capítulo figura el Ejercicio 4.17, en el que se introduce este factor que influye en la prima de riesgo.
aumentan
4.6.3.
Equilibrio en el mercado de divisas, tipos de interés y mercado de dinero
En este apartado, se utiliza la condición de Ia.,.~o cub~rta de intereses (PNCl) para estudiar algunas relaciones básicas que aparecen en"Ta-determinación del tipo de cambio . • Equilibrio en el mereado de divisas y PNCl. Representación gráfica Comenzamos con la siguiente proposición: el mercado de divisas al camada -que es una parte muy importante del mercado monetario internacionalestá en equilibrio cuando los rendimientos esperados de los depósitos en distintas monedas (las divisas) son iguales. Esto equivale a afirmar que el equilibrio del mercado de divisas requiere el cumplimiento de la PNCI.
Para que esta proposición sea cierta es necesario hacer algunos supuestos. En primer lugar, que la demanda de depósitos en distintas monedas (demanda de divisas), depende solamente de su rentabilidad esperada, y no viene influida por consideraciones de riesgo o de liquidez. Veamos: -
Las consideraciones de riesgo tienen, sin duda, importancia en la demanda de divisas, pero pueden eliminarse suponiendo que los agentes son nelltrales al riesgo (prima de riesgo nula). También las consideraciones de liquidez son importantes para la demanda de divisas que efectúan los agentes que intervienen en el comercio internacional de bienes y servicios. Sin embargo, este tipo de transacciones constituye una pequeña fracción del total de las que se realizan en el mercado de divisas y puede justificarse, así, la eliminación del motivo de liquidez en el presente análisis. En otros términos, puede considerarse que la oferta y demanda de divisas vinculadas a la exportación o
f
_
., 140
ACROECONOMIA
i porlación dc bienes y servicios es despreciable en relación al volumen de las ransacciones financieras internacionales (exportación o importación de capital), obre las que ahora se centra el análisis. egundo supuesto se refiere a la facilidad con la que el capital puede moverse entre uponemos que existe movilidad perfecta de capitales. Esto es equivalente a decir que ercados financieros están plenamente integrados, 2.° los activos financieros internos y exter os son sustitutos perfectos y 3.° no existe ninguna restricción legal o institucional al nujo de capitales entre países. Baj estos supuestos, cuando la rentabilidad esperada de los depósitos de las distintas moned s es la misma, el mercado de divisas está en equilibrio. Es decir, los participantes en el ercado desean mantener el stock de depósitos existente de las distintas monedas y '10 existen incentivos a intercambiar l/na moneda por otra. Est condición de igual ré'ntabilidad está representada, como se ha visto en los Epigrafes 1 y del Apartado 4.6, por la condición de la PNCI: i* = i* + x, donde i ei* representan el tipo de interés doméstico y exterior de los depósitos denominados en moneda nacional y extr njera, respectivamente, y x == (e' - e)/e. Su oniendo que hay dos paises, España y Estados Unidos, y dos monedas, la peseta y el dól r, en el eje de abscisas del Grá[ico 4.10 se presenta la rentabilidad esperada de la inversi' n en moneda extranjera, i* + x, y en el de ordenadas eltipó de cambio al contado, e. e'
pIS!!
e, ,
I
i"+ e;-e
•
e
i'+x (en pIS) Gráfico 4.10.
El grá[ico. muestra la relación inversa entre el tipo de cambio, e, y la. rentabilidad esper da (medida en pesetas) de los depósitos en dólares, dados el tipo de interés de estos ..últim s, i~, y el tipo de cambio esperado al [inal del período considerado, e~. E ta relación puede aclararse con un ejemplo, que ilustra el paso del punto 1 al 2 del grá[ic . Supongamos que el primero de ellos expresa una situación en la que:
t
1
i~ = 10% e~ = 105 ptas./$ el = 105 ptas./$
t
.J
" ~. BALANZA
DE PAGOS
141
f? ""',.
En este caso, Esto es, 10% + Supongamos sólo por un tipo
la rentabilidad esperada de los depósitos en dólares sería, ió + (eó - e1)/el. (105 - 105)/105 = 10%. que la situación representada por el punto 2 se diferencia de la anterior de cambio al contado menor:
iÓ
=
10%
eó = 105 ptas.j$
e2
=
Con la apreciación de la peseta hasta e2 de los depósitos en dólares:
iÓ
+ (eó
- e2)!e2
=
10%
100 ptas./$
=
+ (105
aumell/a la rentabilidad
lúO ptas./$,
-
100)/100
=
10%
+ 5% =
esperada
15%
Por tanto, a medida que la peseta se aprecia (disminuye e) -dados ió y eó- se espera una mayor tasa de depreciación de la peseta y se hace más rentable la inversión en moneda extranjera, ya que aumenta el término x. Adem{ls, si se incrementan el tipo de interés exterior (lli") o el tipo de cambio esperado (Ae<), a cada tipo de cambio e, aumenta la rentabilidad esperada de la inversión extranjera (i0 + x). y la línea representada en el Gráfico 4.10 se desplaza ha<:ia la derecha.
e
e.
_. __
._-
/
Gráfico 4.1 t.
i'+ e:-e I e
j"+
e:-e
•
e
142
l
M
En el rálico 4.11 se muestra el desplazamiento originado por un 6j. (iT > ió). A cada tipo de ca bio existente (por ejemplo. eo). dado eó, aumenta la rentabilidad de la inversión en moned extranjera (iT + :co> ió + :Col. que se representa desplazando hacia la derecha la linea q e capta la relación entre e e i. + :c. Es rác l ver que un aumento del tipo de cambio esperado (6e') provoca el mismo tipo de despla amiento. En el rálico 4.12 se representa el equilibrio en el mercado de divisas. Para ello, en el eje de ab cisas del grálico anterior, se incluye también la rentabilidad de los depósitos en moneda oméstica (en pesetas) que se supone dada e igual a io. e
pIS/!
e,
,
, ¡
el e,
i"+ e:-e • e
Gráfico 4.12.
Obse var que la rentabilidad de los depósitos, tanto externos como internos, está expresad en pesetas y, por tanto, es comparable. En el punto 0,. al tipo de cambio eo -dados io, ió Y e el mercado de divisas está en equilibri ,igualándose las rentabilidades esperadas de los depósitos en pesetas y en dólares [io = ió (eó - eo)/eol. En el punto 1, el tipo de cambio el no es de equilibrio, la rentabilidad de los depósitos en peset s es mayor que la de los depósitos en dólares [io > ió + (ea - e1)/e¡j. Los agentes tienen in entivos a vender dólares y comprar pesetas, lo que provocará una apreciación de la peseta (disminución de e) hasta restablecer el equilibrio en eo. La disminución del tipo de camb o, e, origina un aumento de :c == (eó - e)/e que restablece la condición i = i. + x. Tam oco el tipo de cambio e2 es de equilibrio. En este caso [io < ió + (ea - e2)/e2l, hay incentiv s a vender pesetas y comprar dólares, lo que depreciará la peseta hasta eo.
a-,
L
BALANZA DE PAGOS
143
Por tanto, omitiendo las consideraciones de riesgo y de liquidez para demandar divisas y suponiendo movilidad perfecta de capitales y tipos de cambio plenamente flexibles, el tipo de cambio tiende a situarse en el nivel de equilibrio en donde se cumple la condición de la paridad no cubierta de intereses (i = i* + x). • Ejercicios de estática comparativa en el mercado de divisas A continuación analizamos cómo se altera el tipo de cambio de equilibrio inicial, eo, al modificarse algunas de las variables que suponíamos dadas. • Si aumenta el tipo de interés de los depósitos en pesetas (il > io), al tipo de cambio de equilibrio inicial, eo -como se representa en el Gráfico 4.13 (a)-, existen incentivos para comprar depósitos en pesetas y vender los nominados en dólares" La peseta tiende a apreciarse hasta el' al que se restablece de nuevtl el equilibrio (punto 1). e
e.
pIS/$
pIS/!
e,'
e,
eJ-e
i~+-ei,
i,
Gráfico 4.13 (a).
r+x i
•
Gráfico 4.13 (b).
Este resultado es interesante pues indica que, dados los demás factores, un aumento del tipo de interés interno va asociado a una apreciación de la moneda nacional. En la evolución económica reciente, no es dificil encontrar ejemplos empíricos de esta relación que asocia tipos de interés internos relativamente elevados con una moneda «fuerte». La asociación anterior (Ai => Ve) no debe considerarse, sin embargo, una ley general. Si se desarrolla el análisis se muestra que podría suceder lo contrario (Ai => Ae), y que es importante conocer cuál es la causa del aumento del tipo de interés interno para predecir la dirección en que se moverá el tipo de cambio (la idea que subyace es que ee no permanece inalterado ante Ai). Pero en el modelo sencillo que se ha desarrollado, la relación que se obtiene es Ai => Ve. En el Gráfico 4.13(b) se representa el efecto de un aumento del tipo de interés en el exterior, 'ij > i~. Al tipo de cambio inicial, eo, los depósitos en moneda extranjera son más rentables que los depósitos en pesetas. La venta de pesetas para comprar dólares depreciará la peseta hasta e2, en el que se restablece el equilibrio (punto 2). Con la misma representación gráfica se puede comprobar que una revisión al alza del tipo de cambio esperado (Aee) origina un aumento del tipo de cambio (Ae) de equilibrio.
144
M
CROECONOMIA
Este es 1 n resultado típíl:O en los merl::ld"s de a,:ti"o,. el predo al:lual del :ll:livo (en esle caso. e) 'slit muy inl1uido por las cxpcl:lalivas que el Incrcado forma sobre su precio fuluro «("'). En el Gráfico 4.13(b). el desplazamiento de la curva ¡" + x está motivado ahora por el aume to de x. al 6e", dado iS. •• ti
• Deter inación de los tipos de interés interno y externo en los respectivos mercados de dinero ui se ha supuesto que i e i" venían dados. Sin embargo, como ya se expuso en el Capítul 3. el tipo de interés de equilibrio «se determina» en el mercado de dinero, es decir, por la i teracción de la oferta y demanda de dinero -que es el activo plenamente liquido, con ren abilidad nominal nula. Este equilibrio lleva implicito. por la ley de Walras, el de la ofert y la demanda de activos rentables (bonos). En el caso que se está analizando, los depósit s denominados en pesetas y dólares, que ofrecen una rentabilidad positiva, i e ¡", juegan 1 mismo papel que los bonos. La r presentación gráfica del equilibrio en los mercados de dinero doméstico y exterior .'. aparece en los Gráficos 4.14(a) y }b. resPitivamente. .:
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po' Gráfico 4.14 (a) .
Gráfico 4.14 (b).
.' Dad s los niveles de renta real, Yo. precios, Po, Y oferta monetaria. Mo, el mercado de dinero oméstico se encuentra en equilibrio en el punto O (Gráfico 4.14a). Al tipo de interés io. la g nte tiene la cantidad de dinero y activos rentables (depósitos en pesetas) que desea manten r. De rma análoga. el mercado de dincro externo se encuentra en equilibrio en el punto O", con un tipo de 'interés ió (Gráfico 4.l4b). '.• Inte
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ación del mercado de divisas con los mercados de dinero
A con 'nuación se integra el análisis del equilibrio en el mercado de divisas con el del mercad de dinero. Los tipos de interés, i e i", se establecen ahora en los respectivos mercad s monetarios y, dado e', determinan en el mercado de divisas el tipo de cambio de equilib ,io, e. En el Gráfico 4.15 se representa dicha integración. Observar que los ejes del mercad monetario interno se han girado 90' hacia la derecha.
BALANZA
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DE PAGOS
145
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L, ~ Gráfico 4.15.
En la representación gráfica se aprecia que, dada la oferta monetaria en términos reales,
Mo/Po), y el nivel de renta, Yo, el tipo de interés de equilibrio de los activos rentables en
. moneda doméstica (depósitos en pesetas) es io' Para io, dado el tipo de cambio esperado, e~, y el tipo de interés de los depósitos en dólares, ió -que se determina en el mercado de dinero exterior-, en el mercado de divisas se establece el tipo de cambio de equilibrio, eo, que asegura el cumplimiento de la paridad no cubierta de intereses [io = ió + (e~ - eo)/eo]. La representación conjunta de los mercados de dinero y de divisas es muy útil, pues permite apreciar con gran claridad los efectos que las políticas monetarias internas y externas ejercen sobre el tipo de cambio, a través de su influencia sobre los respectivos tipos de interés. Se aprecia, también, la necesidad que los paises tiencn de coordinar estrechamente las políticas monetarias si quieren operar en un sistema de tipos de cambio fijos. El eCecto de una política monetaria expansiva en España (M 1 > M o), manteniendo por el momento inalterada la oferta monetaria en Estados Unidos, Mó, se representa en el Gráfico 4.16.
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ROECONOMIA
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El M disminuye el tipo de interés de los depósitos en pesetas (il < io)' Al tipo de cambio inicial, eo, los depósitos en dólares son ahora más rentables que los depósitos en pesetas La compra de dólares y venta de pesetas en el mercado de divisas provoca una depreci ción de la peseta hasta el (paso del punto O al punto 1). Pu e verse ahora, en el mismo Gráfico 4.16, que si estos dos países -España y Estado Unidos- deciden operar en un sistema de tipo. de cambio fijo, para sostenerlo en un niv 1 determinado, eo, se requiere una estrecha coordinación de sus políticas monetarias. Mante emos el supuesto de movilidad perfecta de capitales. La representación gráfica permite ver que, dados Yo, yt, Po, Pó y e~, la fijación de la .. oferta onetaria en ambos países en M o y Mó es compatible con la defensa del tipo de cambi fijo, eo. Ahora bien, si uno de los países -supongamos que España- lleva a cabo unilat ralmente una política monetaria expansiva, MI> Mo, para alcanzar, por ejemplo, sus ob etivos internos, la caída del tipo de interés interno, il < io, tiende, como se ha visto, a dep 'ar la peseta hasta el' Si I Banco de España quiere defender el tipo de cambio, eo, para el cual existe ahora exces de demanda autónoma de dólares -pues il < ió + (eó - eo)/eo-, tendrá quc inter-
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BALANZA
DE PA.OOS
147
venir en el mercado de divisas vendiendo dólares y comprando pesetas. Pero esta interven. ción reduce la base y la oferta monetarias. por lo que se frustra su intento de instrumentar una politica monetaria expansiva. La intervención durará hasta que la cantidad dI: dinero y el tipo de interés se sitúen en su nivel inicial. y se restablezca la PNCI para eo. ¡ Observar que. con movilidad perfecta de capitales, el Banco de España no puede esterilizar Sil intervención en el mercado de divisas. Para ello, como se muestra en el balance del Cuadro 4.4, debería' aumentar masiva y continuamente el crédito interno (el) para tratar di: neutralizar los efectos sobre la base monetaria de la pérdida de reservas (&ólares), porque ésta continuará indefinidamente mientras se mantenga la diferencia de rentabilidad :-;.interna y externa. • ~ .
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BANCO DE ESPAÑA
Pasivo
Activo V Reservas internacionales
($)
V Base monelaria A Base monetaria
d Crédito interno (el)
Cuadro 4.4.
Por tanto, dados los demás factores. en esta situación caben dos alternativas, o el Banco de España renuncia a la política monetaria .expansiva y defiende el tipo de cambio, o bien '«suelta»' el tipo de cambio, permitiendo una depreciación de la peseta, y recupera así el control de la oferta monetaria para objetivos internos. Si decide esto último, abandona la defensa del régimen de tipo de cambio fijo. Existe, también, la posibilidad de que España y Estados Unidos coordintM estrechamente sus políticas monetarias. Si los dos acuerdan expandir su oferta monetaria en una cuantia apropiada (MI> !tlo Y Mr > Mt), como muestra el Gráfico 4.16, se origina una disminución del tipo de interés en ambos paises (il < io, < i~) que mantiene el tipo de cambio en su nivel deseado, eo. Ahora, en el punto 2 del mercado de divisas se cumple que i, = ir +'(e~ ~ eol/eo. . , .Queda suficientemente ilustrado con este ejemplo que, bajo los supuestos realizados, resulta imperiosa la necesidad de mantener una estrecha coordinación de las políticas monetarias para defender un régimen de tipo de cambio fijo. El intento de cada país de fijar una política monetaria autónoma, sin contar con los otros paises del sistema, dará al traste con la defensa del tipo de cambio. La modificación' de los supuestos iniciales para considerar otros elementos como bandas .de fluctuación en torno a la paridad central, movilidad imperfecta de capitales o introducc'ión de controles de cambio, otorga cierto grado de autonomm a las políticas monetarias de cada país, si bien la necesidad de coordinación de klS políticas sigue siendo un requisito básico para mantener el régimen de tipo de cambio fijo de forma duradera. En el Ejercicio 4.18 se analiza el efecto de una modificación del tipo de cambio esperado sobre el funcionamiento de un régimen de tipo de cambio fijo. Una última consideración, antes de finalizar. Podría pensarse que el esquema teórico expuesto, en el que se integran los mercados de divisas y dinero, representa un modelo acabado y completo para explicar la determinación del tipo de cambio. Esto no es asi ya que, además de los supuestos realizados, se han mantenido dadas algunas variables básicas
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148
MACROECONOMIA
que afe¿ an y/o son influidas por el tipo de cambio. Concretamente, los ni "e/es de relllll. Yo. predos. Po. Y el lipo de cllniIJio esperllllu. eó' Pan explicar el comportamiento de estas últimas variables y captar las interacciones que ma tienen entre si. y con las anteriores. es preciso expandir la estruc'tura teórica. Cuandc se hace esto. es posible formular distintos modelos que explican la determinación del tip de cambio -dependiendo de las hipótesis de comportamiento y los supuestos realiza os- que pueden tener como pieza común a la PNCI. El l~quema teórico sencillo que se ha expuesto constituye. no obstante. un instrumento valioso para entender el comportamiento del tipo de cambio en un mundo con progresiva movilic ad de capitales y para reflexionar sobre algunos problemas que presenta la politica monet2 ria en una economía abierta.
EJERCICIOS 4.1. capít3 opera L
~onsidere ~na economía en la que los precios están dados. no hay movimientos de • opera bajo un régimen de tipo de cambio fijo y en la que el banco central realiza iones de esterilización. economia se encuentra en una situación inicial de equilibrio interno de pleno empleo' (Y = iYp) y de equilibrio externo (equilibrio de la balanza comercial. X N = O). A te cada una de las siguientes perturbaciones. indique los efectos que se producen en los e uilibrios interno y externo. Analice la respuesta apropiada 'de política económica para soluc onar los desequilibrios resultantes. discutiendo si esto puede lograrse mediante políticas d~ variación de la demanda agregada ,(monetarias y/o fiscal.es). Pérdida de mercados de exportación (Ll.X < O). Reducción del ahorro e incremento correspondiente de la demanda de bienes interiores. e Aumento del gasto público. ~ Trasvase de demanda de importaciones a bienes interiores. ) Reducción de importaciones con un aumento correspondiente del.,ahorro .. Analice en el caso e) qué sucederá con el equilibrio interno y externo si el banco central no esteriliza.
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Sol ción: 4.1~. La economía se encuentra en un equilibrio interno y externo representado por En en I Gráfico 4.17. . . La reducción exógena de las exportaciones (Ll.X < O) significa una disminución de la de anda agregada de bienes y las combinaciones de renta y tipo de' interés' que son de eq ilibrio en este mercado pasan de ISo a 15\. Dada la LM. pues el banco central. ai est rilizar, mantiene constante la oferta monetaria, el nuevo equilibrio interno de'la economí se sitúa en E\, con paro (Y1 < Yp). ' Además. la reducción de las exportaciones empeora' el saldo de la balanza comerciaL L línea X N o se desplaza a X N \ Y para el nuevo nivel de renta. Y¡. 'Ia 'economía se
BALANZA
iY,
DE PAGOS
149
Y
Y,
1,
y
XN.
XN, Gráfico 4.17.
encuentra en El con déficit comercial. Nótese que la reducción de las exportaciones tiene el efecto directo de empeorar el saldo de la balanza, pero provoca también una disminución del nive! de renta que induce una reducción de las importaciones que tiende a mejorarlo. Predomina el primer efecto y puede demostrarse que, en este modelo, l:J.X N/ l:J.X > O. . Nos situamos, pues, en El con paro (Y¡ < Yp) y déficit comercial (X N < O). En esta situación, las políticas de variación de la demanda (monetarias o fiscales), por sí solas, no sirven para restablecer simultáneamente ambos equilibrios. Con políticas de demanda expansivas, que aumentan e! nivel de renta, podemos alcanzar el equilibrio inlerno, pero a costa de agravar el déficit comercial, ya que las importaciones aumentan con la renta. Análogamente, si se aplican políticas de demanda contractivas que corrigen el desequilibrio externo (al disminuir la renla y las importaciones), se agrava el desequilibrio
l,
150
ROECONOMIA
interno (a menta el paro). Nos encontramos en una siwuciólJ de dilema con las políticas de demanda. Para r stablecer ambos equilibrios. es necesaria una política de desviaciólJ del gasto (por ejemplo, umento de aranceles o devaluación) que traslade parte de la demanda dirigida a bienes ext anjeros hacia la producción nacional. Dicha politica va a desplazar las líneas [S 1 Y X N \ h ia la derecha. Para que la economía se sitúe nuevamente en equilibrio interno y externo, uizá haya que acompañar dicha política de desviación del gasto con políticas de variación de la demanda. 4.1.b. S' que se d traslada netas X
a partir del punto Eo• en el Gráfico 4.18, se origina una reducción del ahorro dica íntegramente a demandar bienes interiores, este aumento de la demanda So a [SI' La perturbación no modifica, a cada nivel de renta, las exportaciones == X - Q. Por tanto. la línea X N no se desplaza.
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IS, y
, Y.
XN
y
XN. Gráfico 4.18 .
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, BALANZA
DE PAGOS
151
La economía pasa' al punto E,. donde existe sobreempleo (Y1 > Yp) y déficit ¡'OIllercial (X N < O), Ahora no existe dilema al utilizar políticas de demanda, Una política de demanda ,contractiva (por ejemplo', /iG < O) tÍende a eliminar simultáneamente ambos desequilibríos. En términos gráficos, dicha política desplazaria de nuevo la IS a su posición inicial ISo Y , volveríamos a Eo' .4.l.c. Un aumento del gasto público (/iG > O),' aumenta la demanda de ,bienes interiores 'y la is se desplaza a la derecha, pero deja inalterada la línea X N. Los erectos de esta perturbación y las políticas requeridas para retornar al equilíbrio serán los mismos que en el Apartado 4.I.b. 4.1.d. Si a partir del punto Eo, del Gráfico 4.19, se produce un trasvase de demanda de importaciones hacia demanda de bienes interiores, por un lado va a aumentar la demanda i
IS, y
XN
y XlV,
Gráfico 4.19.
....------------,------------
152
MAC
l
OECONOMIA
de bienes in eriores y, además, a cada nivel de renta va a mejorar la balanza comercial, ya que disminuyen las importaciones a cada nivel de renta. Gráficamente, las líneas ISo Y XNo van a despl zarse hasta IS, y XN" respectivamente, y la economía pasa de Eo a E" en donde exist sobreempleo (YI > Yp) y superávit comercial (X N > 0).Se plant a una sitllaciún de dilema al utilizar solamente politicas de demanda, ya que si se aplican olíticas de demanda restrictivas (monetarias o fiscales) para restablecer el equilibrio i terno, al disminuir la renta y las importaciones aumenta el superávit comercial y se agrava el desequilibrio externo. ' En esta situación, se hace necesaria una política de desviación del gasto que traslada demanda esde la producción interior hacia la demanda de producción extranjera. Por ejemplo, u a reducción de aranceles o una revaluación de la moneda nacional. . Con' es medida, las líneas ISI y XNI se desplazan hacia la izquierda y, para que la economía s sitúe simultáneamente en equilibrio interno y externo, quizá haya que acompañarla con na política de variación de la demanda. 4. Le. Si e reduce la demanda de importaciones y se aumenta el ahorro en la misma cuantia, la demanda de bienes producidos en el interior no aumenta -a diferencia de lo que ocurri en e¡J}easo4.l.d- y, por tanto, la curva IS no se desf1!aza. La curva XN sí se traslada h cia la derecha, de X N o a X N 1> en el Gráfico 4.20. El equilibrio pasa del punto Eo al El' hora, debido a que el nivel de renta es el mismo (Y = Yp) y han disminuido las importaci nes, existe .mperávit comercial. I Las p líticas de variación de la demanda no sirven, por sí solas, para lograr ambo"s equilibrio", ya que si se aplican políticas expansivas, que al '*umentar la renta y las impor:dci nes reduzcan el superávit, se genera sobreempleo. En est caso, la estrategia adecuada consiste en una política de desviación del gasto -revalua ión o disminución de aranceles-, que desplaza las curvas X N I e ISo hacia la izquierda, acompa/jada inequivocamente (en los casos 4.l.a y 4.l.d decíamos «quizá») de una política d demanda expansiva para volver a situar la lS en su posición inicial ISo.
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4.1.f. Sit ados en el punto El del Gráfico 4.20 que corresponde, según se acaba de ver en el Aparta o 4.I.e, a una situación de pleno empleo (Y = Yp) y superávit comercial (X N > O), ¿qué ocu re si no se toma ninguna medida y el banco central no esteriliza los efectos que los deseq ilibrios exteriores tienen sobre la oferta monetaria? En to os los casos anteriores ~el 4.l.a al 4.l.e- se ha sup~esto que, ante situaciones de superá it o déficit de la balanza de pagos, el banco central estérilizaba la entrada o salída de reserv s de divisas para evitar que estas variaciones en su activo y en su pasivo (base monetari ) afectasen a la oferta monetaria. Veam s qué ocurre cuando deja de esterilizar. Como en El hay superávit (la oferta de divisas p r exportaciones es mayor que la demanda de divisas por importaciones), el banco "central ti ne que comprar dólares (vender pesetas) en el mercado de divisas para defender el tipo d cambio. El renejo de esta operación en el balance del banco central sera:
\ BANCO CENTRAL
ji
Activo 4 Divisas
Pasivo 48 (base monetaria)
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BALANZA
DE PAGOS
153
i.
LM,¡M,/P,¡
Y,
Y
XN
Y
Gráfico 4.20.
Como ahora el banco central no neutraliza el incremento de la base monetaria, éste va a provocar un aumento de la oferta monetaria (tl.M). En el Capítulo 5 se explica eJ proceso con detalle. Mientras continúe el aumento de reservas y de la oferta monetaria, la LM va a desplazarse hacia abajo. El proceso dejará de actuar solamente cuando se haya eliminado el superávit comercial y exista equilibrio externo. Entonces, el banco central ya no tiene que intervenir porque coinciden, al tipo de cambio fijado, la oferta y la demanda autónomas de divisas. Esta situación se representa, en el Gráfico 4.21, en el punto E2• La economía se encuentra, al final de este proceso de ajuste monetario, con sobreempleo, Y2 > Yp, y equilibrio externo, X N = O.
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154
MACR'
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ECONOMIA
LM.I iJ. IPoI
LM,¡iJ,/PoI
Y,
Y,
y
XN
y
Gráfico 4.21.
El mo aumentan Puede que. tiene .en todos
ivo es que al incrementarse la renta. debido al aumento de la oferta monetaria. las importaciones y se elimina el superávit comercial. comprobarse que este proceso de ajuste monetario hacia el equilibrio externo, ugar cuando no hay esterilización por parte del banco central. se cumple tal)1bién os apartados anteriores.
4.2. Ind que si las siguientes operaciones tienden a aumentar o disminuir las reservas de oro y divo as de un país (suponemos que los ingresos y pagos derivados de las transacciones se realiza al con tado): a) b)
E aumento de las exportaciones de mercancias. L compra de fincas. obligaciones o .acciones de empresas nacionales.
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l
BALANZA
DE PAGOS
155
e)
La venta por residentes nacionales de obligaciones o acciones de empresas extranjeras a residentes del resto del mundo. d) La amortización de deuda pública nacional en poder de extranjeros. e) La concesión de créditos comerciales a residentes en el exterior para financiar exportaciones.
Solución: Cada transacción da jugar a dos anotaciones en la balanza de pagos: 4.2.3. Un incremento de las exportaciones inplica una anotación en la columna de ingresos de la balanza de mercancias y otra. representando la entrada de reservas de divisas. en la columna de pagos. 4.2.b. Es una i:portación de capital a largo plazo. que se anota elja columna de ingresos. y su contrapartida es un incremento en las reservas de divisas. anotado en la columna de pagos. 4.2.e. Es un caso análogo al anterior. importaclOn de capital. en cuanto disminuye la . posición acreedora del país frente al resto del mundo. '" 4.2.d. Es una exportación de capital, reduce la posición deudora del país frente al ell:terior. que se anota en la columna de pagos. Su contrapartida es una disminución de las reservas. anot~da en la columna de ingresos. 4.2.e. Es una exportación de capital, incrementa la posición acreedora del pais frente al resto del mundo. Origina una dísminución de reservas. 4.3. Suponga que estamos en un régimen de tipos de cambio fijos y no hay movimientos de capital. Si la balanza comercial presenta superávit: $> -a) Habrá exceso de demanda de divisa ell:tranjera y el banco <;entral tendrá que acumular reservas. b) Habrá exceso de demanda de divisa extranjera y el banco central tendrá que desacumular reservas. e) Habrá exceso de oferta de divisa extranjera Y el banco central tendrá que acumular reservas. d) Habrá exceso de oferta de divisa extranjera y el banco central tendrá que desacumular reservas. e) Ninguna de las anteriores. Solución: La alternativa correcta es la c). Representa una situación en la que, al tipo de cambio fijado, la cantidad de divisas que ofrecen autónomamente los exportadores es superior a la que demandan los importadores. En otras palabras. ese tipo de cambio es superior al que equilibraría el mercado de divisas y la balanza de pagos si sólo hubiera transacciones autónomas. Por tanto, el banco central tendrá que acumular reservas.
156
MAC
OECONOMIA
4.4. Sigui Olio el an:'llisis del mercado de cambios al contado en términos de curvas de oferta y d manda autónomas de divisas. ealifiljlle como ciertas o falsas las siguientes afirmacion s: a) b) e) d)
Un del Un su Un Un
aumento de la propensión a importar productos de un país por parte del resto mundo tiende a depreciar la moneda del pais. aumento de las importaciones de capital por parte de un país tiende a depreciar oneda. aumento del tipo de interés de un país tiende a apreciar su moneda. aumento del tipo de interés del resto del mundo tiende a depreciar su moneda.
¡.
Solución: os, en todas las alternativas, que partimos de una situación de equilibrio en el cambios al contado. 4.4.3. U aumento de la propensión a importar productos del país por parte del resto del mundo ín rementa las exportaciones de bienes y la oferta de divisas. Se genera un exceso de oferta e divisas que, en contra de lo que afirma el enunciado, tiende a apreciar la moneda. 4.4.b. U aumento de las importaciones de capital incrementa la oferta de divisas a apreciar la moneda nacional. .
y
tiende
4.4.c. 0 aumento del tipo de interés de un país tiende a incrementar las importaciones ,~; capital y, por tanto, la oferta de divisas. Además, reduce las exportaciones de capital y la deman a de divisas. Por ambas causas, la moneda tiende a apreciarse. 4.4.d. E. te es el caso contrario al del Apartado 4.4.c. Aumentan las exportaciones de capital y se reducen las importaciones. Los efectos de este proceso sobre el mercado de divisas h cen que la moneda tienda a depreciarse. 4.5.
Su onga que la demanda de dólares viene dada por la siguiente ecuación: D = 10 - 3e
donde D representa la cantidad demandada de dólares (en millones) y e es el tipo de cambio de la pes ta frente .al dólar (e = ptas.j$). La o rta de dólares está representada por la ecuación: S=S+2e donde S es la cantidad ofrecida de dólares (en millones). a)
uponga que en España y Estados Unidos existen regímenes de tipo de cambio exible. ¿Cuál seria el valor de equilibrio del tipo de cambio? ¿Cuántos dólares (en iliones) se intercambian en equilibrio?
BALANZA
b)
e)
DE PAGOS
157
A partir del equilibrio del punto a). suponga que aumenta el nivel de renta en España y. por tanto. la demanda de importaciones de bienes en tres millones de dólares. ¿Cuál será el efecto sobre el tipo de cambio? Explique el resultado apoyándose en un gráfico que represente el mercado de divisas. Suponga, ahora, que España y Estados Unidos están bajo un sistema de tipo de cambio fijo y que éste se ha establecido al nivel de e = 2 plas./S. ¿Qué tipo de intervención estaría llevando a cabo el Banco de España si las funciones de oferta y demanda de dólares son las que aparecen en el enunciado?
Solución: 4.5.a.
El tipo de cambio de equilibrio es el que iguala la oferta con la demanda de divisas:
s=
D
=-
5 + 2e = 10 - 3e
=-
e = l
Los millones de dólares intercambiados en equilibrio serían: S=
I l.
I
!
I
5+2'1=7
. D = 10 - 3 . 1= 7
4.5.b. El aumento de la demanda de importaciones de bienes prodnce un incremento, de igual magnitud, en la demanda de dólares. El nuevo tipo de cambio de equilibrio se obtiene igualando la función de oferta inicial con la nueva función de demanda de dólares (D'). S = D'
=-
5 + 2e = 13 - 3e
=-
e=
8
:5 =
Como se observa en el Gráfico 4.22 la peseta se deprecia.
I I
I f
Gráfico 4.22.
1,6
l
158
MA
ROECONOMIA
4.5.c. El ',r;'llico 4.~.l rcprcscnla I! = 2 ptas. $.
la silnad"n
dd
o
mcrcad"
dc divisas
cuando
sc lija nn
Cafllidadd. dólares
Gráfico 4.23. Al tip de cambio lijado existe exceso de oferta de dólares (E" - E'). Para evitar que la peseta e aprecie (descienda el tipo de cambio), el Banco de España está comprando dólares y end;endo pesetas.
s= D
reservas
=
5 + 2e 10 - 31.'
= =
5
+ 4 = 9}
10 - 6
=4
= S-D=5
so de oferta de dólares es de cinco millones y representa el incremento en las or parte del Banco de España en cada periodo de tiempo.
4".6. Su onga una economía descrita por los siguientes supuestos: precios dados, movilidad imperfect del capital y tipo de cambio fijo. A partir de una situación inicial de equilibrio interno ( leno empleo) y externo, suponga que se produce un alza exógena en el tipo de interés d I resto del mundo (6¡* > O). a)
Discuta qué ocurre con el equilibrio externo y muestre gráficamente cómo afecta d'cha pertl,lrbación a la linea BP. b) ¿ ué medida de política económica restableceria el equilibrio interno y externo? e). S a partir de la situación inicial de equilibrio, el banco central no realiza operacion s de esterilización, cuando 6¡*, ¿dónde se situará la economía respecto al equilib io interno y externo?
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L
\
Solución: Parti os de una situación de equilibrio interno y externo, representada en los Gráficos 4.24 a) y (b) por el punto Eo:
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BALANZA
159
DE PAGOS
pIS/$
s. i
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I
e()
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D,
I
I
• D. y Gráfico 4.24 (a).
Carllidaddt d
Gráfico 4.24 (b).
4.6.a. Un alza exógena del tipo de interés del resto del mundo altera el equilibrio inicial en el mercado de divisas al contado. Se incrementa las exportaciones de capital (y la demanda de dólares) y se reducen las importaciones de capital (y la oferta de dólares). Ambos efectos producen, al nivel fijo del tipo de cambio ko), IIn déficit en la halanza de pagos. que se manifiesta en el mercado de divisas por un exceso de demanda de dólares, medido por la distancia En - E', en el Gráfico 4.24 (b). . En el Gráfico 4.24 (a) se representa el empeoramiento en el saldo de la balanza de pagos mediante un desplazamiento de la función BP hacia la izquierda (de BP o a BP ,). Ahora, a los niveles iniciales de renta y tipo de interés, en el punto Eo, sigue existiendo equilibrio interno de pleno empleo, pero hay déficit. 4.6.b. Las medidas de política económica que restablecerán ambos equilibrios deben mantener inalterado el nivel de renta de pleno empleo y aumentar el tipo de interés nacional hasta compensar el alza del tipo de interés del resto del mundo. En términos del mercado de divisas se trata de inducir, a través de incrementos ,," i, una reducción de las exportaciones de capital y un incremento de sus importaciones, de forma que la economía vuelva al equilibrio inicial, Eo, en el Gráfico 4.24(b). La política económica adecuada consiste en combinar medidas fiscales expansivas y monetarias contractivas hasta situarse en el punto E" del Gráfico 4.24 (a). 4.6.e. Si el banco central no realiza operaciones de esterilización, el déficit en la balanza de pagos hace descender las reservas de divisas, la base y la oferta monetarias. A partir de Eo, la función LM se desplaza hacia la izquierda, haciendo descender la renta y aumentar el tipo de interés. Debido a los efectos que estas' variables tienen, respectivamente, sbbre la balanza corriente y la de capital, va mejorando .el saldo de la balanza de pagos hasta equilibrarse en el punto E2. En dicho punto ha desaparecido el déficit externo, pero el nivel de renta es inferior al de pleno empleo. En el Gráfico 4.24 (b) hemos desplazado tanto la función de oferta como la de demanda de divisas para representar una salida neta de capitales. A partir de ahora, por simplicidad, sólo desplazaremos una de las funciones en el sentido adecuado a cada caso.
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160
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OECONOMIA
ga una economia anierta con:
Prec os dados. Mo ¡Iidad perfecta del capital.
A parti de una situáción de equilibrio interno y externo, se produce simultáneamente un increme to del gasto público y una reducción de la oferta monetaria. Explique detalladamente lo efectos de dicha perturbación y la situación de la economía en el equilibrio final si: a) b)
El t"po de cambio es fijo. El tipo de cambio es nexible.
Solución: La eco omía se-encuentra inicialmente en equilibrio e~l punto Eo (Gráfico 4.25). La mezcla de na política monetaria contractiva [M I < Mo) y fiscal expansiva -se trata de un tiG- esplaza la IS hacia la derecha (de ISo a ISI) y la LM hacia la izquierda (de LMo a LMI). El nuevo equilibrio transitorio de la economía es el punto El' en donde inequivoca ente ef nuevo tipo de interés nacional de equilibrio es mayor que el inicial, il > io, Y e nivel de renta depende de la cuantía en que se trasladen ambas curvas. En el gráfico se s pone que es el mismo que el inicial.
LM,(M, /PoI .•. )
BP=O
y. Gráfico 4.25.
y,
y
BALANZA
DE PAGOS
161
pIS/$
e
SyDde$ Gráfico jl.26.
En El existe equilibrio en el mercado de bienes y en el de dinero, pero no hay equilibrio externo, ya que el tipo de interés (il) es mayor que el del resto del mundo (i*) y existe movilidad perfecta' de capitales. Atraídos por la mayor rentabilidad relativa de los activos del país, entrarán: masivall1ente capitales provenientes del resto del mundo (importación autónoma de capital). . En el mercado de cambios, que inicialmente se encontraba en equílillrio en el punto Eo (Gráfico 4.26), se produce un aumento de la oferta de divisas. Al tipo de cambio inicial, elH se genera un exceso de oferta de dólares (exceso de demanda de pesetas) medido por el segmento EoA. A partir de aquí, se hace relevante la distinción entre los regimenes de tipo de cambios considerados. 4.7.a. Si el tipo de cambío es fijo, el banco central para mantenerlo en ea debe comprar dólares y vender pesetas en la cuantía EoA. Como resultado de esta intervención, en el balance del banco central tendremos:
; .
•.
I
•
I
BANCO CENTRAL Activo d Divisas
Pasü'o dB (base monetaria)
El aumento de la base monetaria y, vía multiplicador, de la oferta monetaria comienza a desplazar LM I hacia abajo. Con movilidad perfecta, la entrada de capitales, la acumulación de reservas por el banco central y el incremento de la oferta monetaria proseguirán mientras el tipo de interés interno sea mayor que el internacional. Por tanto, la LM se situara finalm~lle en LM 2 Y la nueva situación de equilibrio int~~o y externo de la economía estará en el punto E2 del Gráfico 4.25. Observar que, con movilidad perfecta de capitales, el banco central no puede esterilizar los efectos sobre la base y la oferta monetarias de la entrad,a o salida de reservas, ya que . estos flujos serán ilimitados mientras difieran el tipo de interés nacional Y el del resto del ;. mundo.
162 En el e uilihrio final. ¡;2' el nivel de producciún y de renta ha aumentado respecto a la situación i icial (r2 > l;,). Esto sc debe a 4ue en E2 el gasto público es may.or que en E" -debido a la política fiscal expansiva- y a que la oferta monetaria. a pesar de la política monetaria ontractiva. es mayor al final que en la situación inicial. M2/Po > MoIPo. De hec o. el aumento de la oferta monetaria entre Eo Y E2 ha permitido financiar el óG sin necesid d de que varie el tipo de interés de equilibrio (io = ¡O). Al no modificarse el tipo de i terés. no existe desplazamiento de la inversión. Así el efecto de la política fiscal expansiva [ Y = eX. ÓG]. en un régimen de tipo de cambio fijo, es máximo. La composición de la demanda de bienes interiores: DA;;; C(Y)
,.,
+ I(i) + G + XN(Y.
R)
P*e
R;;;-
P
se modific , en el tránsito de Ea a E2, del siguiente modo: -
Au La El Las las con pag
enta el consumo, al haberse incrementado el nivel de renta. nversión permanece constante porque no se ve alterado el tipo de interés. asto público aumenta. exportaciones netas, XN ;;; X - Q, disminuyen, pues al aumentar la renta crecen mportaciones. Este empeoramiento del saldo de la balanza comercial se financia la entrada de capitales experimentada durante el proceso. Al final la balanza de s vuelve a estar en equilibrio.
4.7.b. Si I tipo de cambio es flexible, situados en el punto El del Gráfico 4.25, el exceso de oferta e dólares que genera la entrada de capitales, va a producir una apreciación de la moneda del país frente a la divisa, que se representa en el paso de ea a el' en el Gráfico 4.26. Al apr ciarse la moneda, el precio en pesetas de los bienes extranjeros (1'" e) disminuye en relació al precio en pesetas de los bienes nacionales (P), lo que lleva a sustituir producció nacional por extranjera tanto en el país como en el resto del mundo. D\cho de otra form ,la apreciación reduce la relación real de intercambio entre los bienes extranjeros y los nae onales (R;;; P*. elP) y, al encarecer relativamente estos últimos, origim¡ un descenso <;nlas exportaciones y un aumento de las importaciones. La disminución de la demanda de producción interior como consecuencia de la apreciación se r presenta, en el Gráfico 4.25, inediante un desplazamiento de la IS I hacia la izquierda. . ¿Hast dónde se traslada la IS? Claramente, el desplazamiento continuará hasta que deje de a reciarse' la moneda del país. Es decir, mientras el tipo .de interés nacional sea superior 1 del resto del mundo y sigan entrando capitales. El proceso finaliza cuando la IS se sitú en IS2 y la economía se encuentra en el punto E3, en el que el diferencial de tipos de i terés entre el país y el extranjero ha desaparecido. En E3 se observa que los niveles de demanda, producción y renta han disminuido con respecto la situación inicial (Y3 < Yo)' • La co posición de la demanda de bienes interiores: DA;;; C(Y)
+ I(i) + G
-
./
+ XN(Y,
R)
BALANZA
DE PAGOS
163
~
se ha alterado entre. Eo Y E). del siguiente modo: El consumo ha disminuido al haberlo hecho el nivel de renta. La inversión permanece constante. pues el tipo de interés es el mismo. El gasto público ha aumentado como consecuencia de la política fiscal expansiva. Las exportaciones netas. X N, han disminuido como consecuencia de la apreciación de la moneda nacional. Este efecto es mayor que el aumento que experimentan al disminuir las importaciones, como consecuencia del menor nivel de renta. De hecho, .si al final del proceso la demanda agregada ha disminuido es porque la reducción de las exportaciones netas es mayor que el aumento del gasto público, IVX NI > 6G. El déficit comercial se ha financiado con la entrada de capitales 'que tiene lugar durante e! proceso y, al finalizar, la balanza de pagos vuelve a estar en equilibrio. Observar que en E) la oferta monetaria (Ü,/po), es menor que en Ea (Üo/Po)' La politica monetaria contractiva en un régimen de tipo de cambio flexible es la que predomina frente a la política fiscal expansiva. Precisamente lo contrario de lo que ocurría en un régimen de tipo de cambio fijo. '.1S.
Suponga una economía abierta con: -
Ti~os de cambio fijos. La movilidad del capital no es perfecta. Precios dados. El banco central realiza operaciones de esterilización (neutraliza los efectos de los saldos de divisas que se derivan de los desequilibrios en la balanza de pagos).
A partir de una situación inicial de equilibrio con pleno empleo y déficit en la balanza de pagos, indique cuál de las siguientes combinaciones de política económica sería la adecuada para conseguir el equilibrio de la balanza de pagos con pleno empleo. a)
Una disminución del coeficiente legal de caja y del gasto público. Una venta de bonos en el mercado abierto y una reducción del tipo impositivo. / e) Una compra de bonos en el mercado abierto y una reducción de las transferencias. á) Una disminución del coeficiente legal de caja y una revaluación de la moneda nacional. e) Una compra de bonos en el mercado abierto y un incremento del tipo impositivo. ti)
Solución:
'-
La alternativa correclg e,~J.i!:.£),)EIGráfico 4.27 muestra la situación de pleno empleo y déficit en la balanza de pagos, en el punto Ea. La política económica adecuada consiste en mantener constante el nivel de renta de pleno empleo (Yo) y provocar una elevación de! tipo de interés nacional para, a través de la mejora en'la balanza por cuenta de capital, equilibrar la balanza de pagos. Se trata, por tanto, de situar a la economia en el punto El' que puede lograrse mediante una politica monetaria restrictiva (venta de bonos) y una politica fiscal expansiva (reducción del tipo impositivo).
"
164
MAC
OECONOMIA
j;Ii
BP=O
o
y.
•• 4.~.
En
Gráfico 4.27.
y
•
na economía abierta con:
-
Tip
--
Pre íos dados. M vilidad imperfecta
de cambio fijo. del capital.
Si a p rtir de una situación de equilibrio interno y externo se produce una devaluación de la mon da nacional, señale cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: Se origina sobreempleo y superávit de la balanza de pagos, y si el banco central no es eriliza la economía tiende al equilibrio externo con sobreempleo. b) Se origina sobreempleo y déficit de la balanza de pagos, y si el banco central no es eriliza la economía tiende al equilibrio externo con sobreempleo. e) Se origina sobreempleo y superávit de la balanza de pagos, y si el banco central no es eriliza la. economía tiende al equilibrio interno con sup~rávit en la balanza de p gos. d) S origina sobreempleo y superávit de la balanza de pagos, y si el banco central es eriliza la economía tiende al equilibrio externo con sobreempleo. '1)
Solución: La de aluación de la moneda nacional mejora. a cada nivel de renta y tipo de interés, el saldo d la balanza de pagos, que se representa en el Gráfico 4.28 por el desplazamiento de la fun ión BP = O hasta BP' = O. Incrementa, además, la demanda planeada sobre la
BALANZA
D~ PAGOS
165
-,
o
y~
y
Gráfico 4.28.
producción interior al provocar un incremento de las exportaciones netas de bienes, lo que Origina un desplazamiento de la ISo hasta ISI' En el Gráfico se pasa del equilibrio inicial, en Eo, al punto El> donde existe sobreempleo y superávit en la balanza de pagos. Las distintas alternativas plantean dónde se situará la economía, dependiendo de si el banco central esteriliza o no. La alternativa correcta es la a) porque sí, a partir de El' el banco central no esteriliza, el incremento de las reservas de divisas se traducirá en incrementos en la base y la oferta monetarias. La función LMo se desplazará hacia la derecha, hasta que desaparezca el superávit en la balanza de pagos. Esto ocurre en el punto A del gráfico, en el que la balanza de pagos está en equilibrio y existe sobreempleo. Si, como se plantea en la alternativa d), el banco central estcriliza, la oferta monetaria no varía (no se desplaza la función LM o) y la economia penilanece en el punto E I con sobreempleo y superávit. 4.10.
Suponga una economía abierta con los siguientcs supuestos:
- Precios dados. -' Tipo de cambio fijo. -:- Movilidad imperfecta del capita!." A partir de una situación inicial dc equilibrio interno y externo, suponga que se origina una disminución exógcna de las exportaciones. Señale la afirmación correcta, considerando que la LM es más inclinada que la 8P = O.
• I
166
ACROECONOMIA
al b) e)
d)
e produce dl:licit y pleno empleo. Para restablecer los equilibrios interno y externo lay que aplicar una polilica monetaria contractiva acompañada de una fiscal xpansiva. e produce déficit y paro. Para restablecer los equilibrios interno y externo h<.. lue plicar una política fiscal expansiva y una monetaria restrictiva. e origina déficit y paro. Para restablecer los equilibrios interno y externo es uficiente que el banco central se limite a mantener el tipo de cambio, sin esterilizar u intervención. e origina déficit y paro. Para restablecer los equilibrios interno y externo hay que plicar una política monetaria expansiva acompañada de una fiscal restrictiva.
Saludó: La En el en el m con par
-
. .
-
isminución exógena de las exportaciones empeora el saldo de la balanza de pagos. rálico 4.29, se pasa de BP = O a BP' = O. Reduce, también, la demanda planeada rcado de bienes y la IS pasa de ISo a ISI' La economía se sítúa en el punto E" y déficit en la balanza de pagos .
o
Yo
y
Gráfico 4.29.
La p lítica económica adecuada para restablecer ambos equilibrios es la contemplada en la ale rnativa b), una expansión liscal y una restricción monetaria que sitúe a la economía en el pu to E2 del Gráfico 4.29. En 1 alternativa e) se contempla el caso en que el banco central no esteriliza. Situados en E-h e n c!élici1len la balanza de pagos, a medida que disminuy~la oferta monetaria se
.' BALANZA
DE PAGOS
167
1
i
desplaza la función LMo hacia la izquierda, hasta que llegamos al punto E3, con equilibrio externo pero con paro. 4.11 .. Suponga una economía abierta con: -
Tipo de cambio fijo. Movilidad perfecta del capital. Precios dados.
A partir de una situación de equilibrio interno y externo se produce un aumento del gasto público. . Explicar detalladamente cuáles serán los efectos sobre el nivel de renta, la oferta monetaria, el consumo privado, la inversión y las exportaciones netas.
\
Solución: A partir del equilibrio inicial Eo• en el Gráfico 4.30, tiene lugar el aumento del gasto público [01 > Gol. Se incrementa la demanda de bienes y la lS se desplaza hacia la derecha en la cuantía Ci.tJ.0, hasta lSI. Al elevarse la demanda de bienes y la renta, sube también la demanda de dinero por transacciones, lo que induce, dada la oferta monetaria !Vfo/Po, un aum!=nto del tipo de interés hasta jo
.1 1 1
I
¡'o
~.-
I
/
BP=O
IS./G.! '
I
y;
y; Gráfico 4.30.
Y,
Y
168
M
CROECONOMIA
La e onomía se sitúa transitoriamente en F.~.con ¡~ > ¡*. El diferencial de rentabilidad a favor e los activos del país origina una entrada masiva de capitales que, en el mercado de cam íos. se traduce en un exceso de oferta de divisas al tipo de cambio fijado. Para evitar q e la moneda nacional se aprecie. el banco central tiene que comprar divisas y vender oneda nacional. Por tanto, aumenta la base monetaria y, vía multiplicador del crédito ancario. la oferta monetaria. La LMo comienza a desplazarse hacia abajo. Lo hará mi ntras siga este tipo de intervención del banco central en el mercado de divisas, es decir. m'entras ¡ > ¡*. Se sitúa finalmente en Ll'¡,f¡[M¡/Po], y la economia restablece su equilibri interno y externo en El' En e punto El se ob~erva que: a renta ha aumentado
.i Y = Ii.iG,
-
4.1-2.
(Y1
>
Yo)
en una cuantía
donde
lis
I
I-c+m
es
c(l - e)
or tanto. en este modelo, la política fiscal tiene la máxima eficacia, ya que no o igina efecto de desplazamiento sobre la inversión. a oferta monetaria ha aumentado [M ¡/ji o > M o/ji 01 debido a la mencionada interv nción del banco central en el mercado de divisas para defender el tipo de cambio. recisamente este aumento de la oferta monetaria es el que permite que la política fi cal no origine un efecto de exclusión sobre la inversión. ' ~I consumo privado ha aumentado, al haberlo hecho el nivel de renta, y la inversión ha perma"necido constante porque no se ha modificado el ¡¡po de interés [io = ¡*]. as exportaciones netas X N han disminuido, debido al aumento de las importaciones originado por el crecimiento del nivel de renta. uponga una economia abierta con: ípo de call1!?íofijo. ovilídad perfecta del capital. recios dados.
•
A p rtir de una situación de equilibrio interno y "externo, se produce un empeoramiento de las e pectativas empresariales sobre los rendimientos de los proyectos de inversión. En la nuev situació!1 de equilibrio: a)
an disminudo la oferta monetaria y la renta, y han permanecido constantes las xportaciones netas. ,/ b) an disminuido la renta y el consumo, ha permanecido constante la inversión y an aumentado las exportaciones netas. e) an aumentado la oferta monetaria y las exportaciones netas, y se ha mantenido onstante la inversión. d) . Han disminuido la oferta monetaria, el consumo y la inversión, y han aumentado las exportaciones netas.
BALANZA
DE PAGOS
169
Solución: La allernaciva correcta es la ti). Partimos de un equilibrio inicial Ea. en el Gráfico 4.3 L La disminución de la inversión autónoma reduce la demanda de bienes y desplaza la IS hasta IS1• Al contraerse la renta también lo hace la demanda de dinero por transacciones. esto induce una caída del tipo de interés hasta i~.
1,
'l1
¡
¡S,
I \
I
y,
Y~
y
Y.
Gráfico 4.31.
o
El punto E es, sin embargo, un equilibrio transitorio, ya que al ser i < i*, se origina una salida masiva de capitales, un aumento de la demanda autónoma de divisas y el banco central, para evitar que la moneda nacion:il se .4eprecie, debe vender divisas y comprar pese¡as. Para analizar con más detalle este proceso puede representarse el mercado de divisas con criterios análogos a los utilizados en los Gráficos 4.24 (b) y 4.26. En el balance del banco central se registra, por tanto, un descenso de la base monetaria que, via multiplicador, implica una disminución de la oferta monetaria. El proceso sólo se termina cuando dejan de salir capitales, es decir, cuando la LM se desplaza hasta LM 1 Y el tipo de interés de equilibrio, io, en el punto El' esigual al del resto del mundo. Por tanto, al final del proceso: .
o
Ha disminuido la oferta monetaria [,W 1 < 1\<10], como resultado de la intervención vendedora de divisas del banco central en el mercado de cambios. Observar nuevamente que con movilidad perfecta del capital es imposible esterilizar esta variación de la base monetaria.
, ;,;
170
ACROECONOMIA
1 ambién sc ha rcducido el consumo al habcr disminuido el nivel de renta. Lo mismo h ocurrido con la inversión, ya quc el tipo de interés no ba variado, entre £0 y E ,_ p ro se ha registrado una caida de la inversión autónoma (tJ.J < O). as exportaciones netas, X N, han aumentado, al haberse reducido las importaciones e bienes y servicios como consecuencia del menor nivel de renta.
J
4.13. n una economía abierta con precios constantes. tipos de cambios fijos y movilidad perfecta del capital, partiendo de una situación de equilibrio interno y externo, el gobierno lleva a cabo una compra de bonos en el mercado abierto. En la nueva situación de equilibr'o: a) b) c) d)
I nivel de inversión se incrementa, permaneciendo constante cl nivel de renta, las xportaciones netas y la oferta monetaria. l nivel de inversión, el nivel de renta, las exportaciones netas y la oferta monetaria ermanecen inalterados .. l nivel de inversión, el nivel de renta y las exportaciones netas permanecen onstantes, incrementándose la oferta monetaria. e incrementan el nivel de inversión, el nivel de renta y las exportaciones netas, ermaneciendo inalterada la oferta monetaria.
Solució La lternativa correcta es la b). Es e caso de una política monetaria expansiva en un régimen de tipo de cambio fijo y m0vliid d perfecta del capital, en donde la politica monetaria es completamente ineficaz para modific r el nivel dc renta. Inclu~ la misma oferta monetaria, al final, queda inalterada: la caída del tipo de interés provocada por la política monetaria expansiva, induce una salida masiva Ic capitales que obliga al banco central a vender divisas y comprar pesetas para derende el tipo dc cambio. La consiguiente reducción de la base monetaria neutraliza su aument inicial y, al final, la base y la oferta monetaria son iguales que al principio. '::4.14.
.'
uponga una economía abierta con: ípo de cambio flexible. recios dados. ovilidad perfecta del capital.
Un a)
¡\
1; l.
reducción de la oferta móiletari~roducirá
los siguientes efectos:
El nivel de renta permanece constante, depreciándose la moneda nacional y aumentando las exportaciones netas. b) Disminuirá el nivel de renta, depreciándose la moneda nacional y aumentando las exportaciones netas. e) Disminuirá el nivel de renta. apreciándose la moneda nacional y disminuyendo las exportaciones netas. d) El nivel de renta permanece constante, apreciándose la moneda nacional y aumentando las exportaciones netas.
BALANZA
171
DE PAGOS
Solución: La alternativa
correcta
es la e).
Partiendo de Eo• una disminución de la oferta monetaria (,\11 < A/o) provoca una subida del tipo de interés (i~ > jo) y un desplazamiento hacia arriba de la LM. hasta LAJ I (Gráfico .4.32a). En E~, como i~ > i*, entran masivamente capitales. Al tipo de cambio inicial (eo) se produce un exceso de oferta de divisas en la cuanY
¡ I
I
[ R ==
eP*.. ] P dIsmInuye
lo que aumenta las importaciones y disminuye las exportaciones. Como resultado de esta reducción de la demanda de bienes producidos en el país, la IS se desplaza hasta ISI y corta a LM I en Eh restableciéndose la igualdad entre el tipo de interés nacional y el del resto del mundo, lo que extingue el proceso de apreciación de la peseta. En El observamos que.: -
El nivel de renta se ha reducido [YI < Yol. Se ha apreciado la moneda del país [e, < en]' Han disminuido las exportaciones netas como consecucn¡;Ía de la reducción del tipo de cambio. .
S,
SyDde$ Gráfico 4.32 (b l.
4.15. En una economía abierta con tipo de cambio flexible, precios dados y movilidad perfecta del capital, partiendo de una situación de equilibrio interno y externo, se produce un incremento del tipo impositivo. En la nueva sitúación de equilibrio: a) b)
Disminuye el nivel de renta como consecuencia de la disminución del consumo, y permanecen constantes el nivel de inversión y las exportaciones netas. . El nivel de renta disminuye porque el incremento de inversión no compensa la disminución de consumo, y las exportaciones netas se incrementan.
",
172
M CROECONOMIA
e)
P rmanecen constantes los niveles de renta y consumo, y las exportaciones netas se i cremen tan, d) P rmanecen constantes los niveles de renta e inversión, y el incremento de exportac'ones netas compensa la disminución del consumo,
Solución: El in remento del tipo impositivo (de to a ti) desplaza la función ISo hasta lS l' Nos situamos en el punto El del Gráfico 4.33, donde la balanza de pagos está en déficit ya que el tipo e interés nacional ha descendido, provocando una salida masiva de capitales hacia el esto del mundo. El déficit de balanza de pagos produce una depreciación de la moneda acional (aumento del tipo de cambio) que incrementa-las exportaciones netas de bienes c eando demanda adicional en ese mercado: la función lS I se está desplazando hacia la erecha mientras siga depreciándose la moneda nacional (mientras siga existiendo déficit e la balanza de pagos), lo cual sucede hasta que el tipo de interés nacional vuelve a coinci ir con el del resto del mundo (i~). El equilibrio final (EF), pues, coincide con el J' icial (Eo)' Los esultados de la política fiscal restrictiva han sido los siguientes: an permanecido constantes la renta y el tipo de interés. , mo la inversión no se ha alterado y el gasto público tampoco, la reducción en el c nsumo privado (al caer la renta disponible), compensa el incremento de las e portaciones netas. Así, a alternativa correcta es la d).
-
BP=O
I
o
Y,
Yo
Gráfico 4.33.
Y
BALANZA
DE PAGOS
173
4.16. En el contexto de inversiones cubiertas en los mercados internacionales (teoría de la paridad cubierta de intereses), suponga que de dos paises. España y Estados Unidos. se tienen los siguientes datos: -
Rentabilidad de los bonos a un año en España (i): 10%. Rentabilidad de los bonos a un año en Estados Unidos (i): 7 %. Tipo de cambio al contado (e): 100,0 ptas.j$. Tipo de cambio a plazo (F): 102,5 ptas./$. En España existe un gravamen fiscal del 25% que recae sobre los intereses producidos por los bonos. En Estados Unidos dicho gravamen asciende al 10%.
En esta situación, señale la alternativa correcta: a)
Hay incentivos para invertir en Estados Unidos, con tendencia a que se deprecie la peseta al contado y se aprecie a plazo. b) Hay incentivos para invertir en Estados Unidos, con tendencia a que se aprecie la peseta al contado y se deprecie a plazo. e) Hay incentivos para invertir en España, con tendencia a que se aprecie la peseta al contado y se deprecie a plazo. d) Hay incentivos para invertir en España. con tendencia a que se deprecie la peseta al contado y se aprecie a plazo. e) Existe equilihrio en el mercado internacional de activos financieros y. por tanto. en los mercados de divisas al contado y a plazo. Solución:
.
La alternativa
correcta
es la a).
En este ejercicio de inversiones cubiertas se introduce como elemento adicional, que incide en la rentabilidad de las inversiones, la fiscalidad diferencial entre países. Si no existiesen gravámenes fiscales en ninguno de los dos paises, habría incentivos para invertir en España, ya que: i> ¡* +/ 10% > 7% + (102,5 - 100)/100 -
10% > 9,5%
Sin embargo, al existir en España un mayor gravamen sobre los intereses de los bonos. el incentivo a illvertir se desplaza hacia Estados Unidos. Veamos: El tipo impositivo sobre los intereses en España es t
= 0,25,
y en Estados Unidos
t* = 0,1. Por tanto, los intereses netos de impuestos serán ¡(l - e), ¡*(I - c*), respectiva-
mente. Así: i(1 - t)
< i*(1
- t*)
+/
0,10(1 - O,~5) < 0,07(1 - 0,1) +(102,5 - 100)/100 o bien, expresado en porcentajes: 7,5% < 6,3% + 2,5% -
7,5% < 8,8%
174
'*
"
ROECONOMIA
incentivos a invertir en Estados Unidos y el nujo de capitales va a restablecer la condici n de la pel, los inversores van a demandar dólares en el mercado de divisas al contado ara comprar bonos en Estados Unidos denominados en dólares y, simultáneamente, va a venderlos en el mercado a plazo. Gráficamente:
FI ,"1' s,
F.r
'[---_.
-
SyDde$/1
S yD de $/1
Gráfico 4.34 (a).
Gráfico 4.34 (b).
El Ou o de capitales cubierto hacia Estados Unidos origina una depreciación de la peseta al conta o y una apreciación de la peseta a plazo (paso de .~ a 1 en los Gráficos 4.34 (a) y (b». Por mbas razones (VF. Óe) va a reducirse el premio a plazo del dólar, 1= (F - e)je, tendiendi a igualarse de esta manera las rentabilidades interna y externa, hasta que i(l-t)-
,
i*(I--I*)+I.
.•
..
4.17, E el contexto de inversiones no cubiertas en los mercados internacionales suponga que de d s paises, España y Alemania, se tienen los siguientes datos: - R ntabilidad de los bonos a un año en España (i): 7%. - R ntabilidad de los bonos a un año en Alemania (i*): 12%. - T po de cambio al contado esperado dentro de un año (e'): 95 ptas.jDM. - T po de cambio al contado actual (e): 100 ptas.jDM: Se c noce, además, que la variabilidad de los rendimientos de los bonos alemanes es muy superior a la de ll?s españoles. En esta situación, señale cuál de las siguientes afirmaciones es corre ta: a) b) e) d)
ay ay ay ay
incentivos incentivos incentivos equilibrio
para invertir en para invertir en para invertir en en los mercados
Alemania y la peseta va a tender a depreciarse. España y la peseta va a tender a apreciarse. España y la peseta va a tender a depreciarse. internacionales y no habrá movimientos de capital.
Solució La lternativa correcta prima d riesgo p.
es la b). Este es un ejercicio de PNCI
en el que interviene la
BALANZA
DE PAGOS
175
Si no se considera la distinta variabilidad de los rendimientos de los bonos, que constituye un factor explicativo de la existencia de una prima de riesgo, los rendimientos esperados de la inversión en ambos paises son iguales. En efecto: i = i*
7%
=
+ x donde x == + (95 - 100)/100
12%
(e" - e)/e
7%
-+
=
12%
+ (-5%)
-+
7%
=
7%
Por tanto, no existen incentivos a que fluyan capitales de un pais a otro. Pero al ser mayor la variabilidad de los rendimientos de los bonos en Alemania, existe una prima de riesgo positiva (p > O) asociada a la inversión en ese país. Por tanto, si los inversores no son neutrales al riesgo, tendrán incentivos para invertir én Espalia. Esto es, si: i = i*
+x
Y
p
>O
-+
i
> i* + x -
p.
El flujo de capitales hacia España para comprar bonos denominados en pesetas origina, en el mercado de divisas al contado (Gráfico 4.35), una demanda de pesetas (oferta de marcos), que tenderá a que se aprecie (el < eo)' Al disminuir e, dado e", aumentará x == (e" - e)/e, hasta que se restablezca i = i* + x - p, que es la condición general de la PNC/ en un mundo con riesgo y con inversores no neutrales al mismo.
]
pu/DM
s, e'M-
-
-
_.-
-
-'
O
el' - - - - _. - - - -
1
I~-
SyDdeDM
Gráfico 4.35.
4,18. Considere el equilibrio del mercado de divisas representado por la paridad no cubierta de intereses. Los tipos de interés del pais (España) y del resto del mundo (Alemania) se determinan en los respectivos mercados de dinero, para unos niveles de renta y precios dados en los dos paises. Ambos operan en un sistema de tipo de cambio fijo, eo. A partir de una situación inicial de equilibrio en los mercados de divisas y de dinero, y en la que las expectativas del tipo de cambio coinciden con el tipo de cambio fijo (e~ = eo), se origina un aumento del tipo de cambio esperado (e~ > e~). esto es, hay una expectativa de depreciación de la peseta frente al marco alemán. A partir de la representación gráfica del equilibrio inicial, discuta el efecto de esta
l
r~
176
MA ROECONOMIA
perturbaci ri (de") y analice qué ocurrirá si el país que sufr~ el ataque especulativo contra su monedo (Espaiia) trata d~ defender el tipo de cambio eo' Solución: En el unto O, del Gráfico 4.36, se representa la situación inicial de equilibrio .
.
~
.
e,
o
.
e:-e
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Gráfico 4.36.
Obser ar que si eó = eo -el mercado «cree» que se.puede defender ese lIPO de cambio-, se reduce a io = ¡ó. Recordar que el cumplimiento de esta igualdad implica üna estre ha coordinación de las políticas monetarias española y alemana. Por a una razón (por ejemplo, la aparición de un fuerte déficit de balanza por cuenta corriente n España), el mercado «no cree» que el tipo de cambio .establecido, eo,. pueda mantener e y espera que se produzca uria devaluación de la peseta frente al marco en el futuro (e .> 1.'0)' En tal caso, aumenta la rentabilidad esperada de invertir en marcos y se incumple la condición de la PNCI [io < ió + (e1 - eo)jeol. Por tanto, se origina un exceso de deman a de marcos y, si no .hay intervención, la peseta se depreciará hasta el (punto O').
x
~)
.
= O Y la PNCI
I•
I
I
BALANZA
DE PAGOS
177
Si el Banco dc España quiere evitar la dcpreciación y defender el (ipo de cambio el). dl'he el mercado de divisas vendiendo marCl.lS y comprando pesetas. Esto provoca una disminución tanto de sus reservas de marcos como de la base y oferta monetarias. hasta restablecer el equilibrio a un tipo de interés interno superior (véase punto 1, con MI <: Mo• 11:> lo)' La expectativa de devaluación futura de una moneda origina. por tanto. una crisis de balanza de pagos. caracterizada por una brusca disminución de las reservas internacionales y la elevación del tipo de interés doméstico por encima del vigente en el exterior. i, > I~. de forma que i, - I~ = (e~ - eo)/eo. y se restablece la PNCI. De forma análoga, la expectativa de una revaluación origina un aumento de las reservas internacionales y una disminución del tipo de interés interno por debajo delextcrno. ;llIer(,I'lIir Cll
"
4.1. Su'ponga una economía con tipo de cambio fijo. sin transacciones de capital y precios dados. A partir de una situación de equilibrio de la balanza por cuenta corriente, supongamos que se producc una desviación de la demanda de importaciones hacia los bienes interiores. Entonces: a)
Se incrementará el nivel de renta, quedando indeterminado el efecto sobre la balanza comercial. b) Se mantiene el nivel de renta constante y aparece un superávit de la balanza comercial. e) Se incrementará el nivel de renta yaparecerá- un superávit en la balanza comercial.. d) Los efectos sobre la balanza comercial y sobre el nivel de renta quedan indetermi.nados. e) Se mantiene constante el nivel de renta y queda indeterminado el efecto sobre la balanza comercial.
4.2. Suponga un modelo de economía abierta con tipo de cambio fijo, sin transacciones de C<"lpital.precios dados y en donde el banco central realiza operaciones de esterilización. A partir de una situación inicial de equilibrio interno y externo, con pleno empleo. se produce un aumento. exógeno en las importaciones, financiado con una disminución equivalente del ahorro interno. En la nueva situación de equilibrio;
'<0:
;.'"
Existirá pleno empleo y superávit en la balanza de pagos.. :' b) Existirá paro y superávi~:en la'balanza de pagos. t' e) Existirá paro y délicit en la balanza de . pagos. ..~ . d) El equilibrio externo siempre está garantizado. dependiendo el interno de lo que suceda con el nivel de renta. e) Existirá pleno empleo y. déficit en la balanza de pagos.
a)
4.3. Una economía bajo un sistema de tipos de cambio lijos y sin movilidad de capital, suponga que experimenta un déficit por cuenta corriente y desempleo. ¿Qué opción de las siguientes piensa usted que pu!ll!ie tender al logro del equilibrio interno (pleno'impleo) y externo (equfibrio de la balanza por cuenta corriente)?; a)
La combinación de una política monetaria expansiva y la revaluación de la moneda 'nacional. ". b) Una combinación de p'olíticas. monetaria y fiscal. expansivas. ' e) Una política monetaria expansiva combinada con una fiscal restrictiva. d) La combinación de una devaluación de la moneda nacional y una contracción de la oferta monetaria. e) La combinación ',de un sistema de reducción de aranceles y la disminución del impuesto sobre'la renta.
1". I .c
178 . MACROECONOMIA 4.4. nsidere una economía abierta caracterizada or los siguientes supuestos: el tipo de cambio es fijo, existen movimientos internacionales d capital. la movilidad del capital no es perfect , los precios de los bienes son fijos y la autorid d monetaria no realiza operaciones de esterili ación. A pa tir de una situación inicial de equilibrio interno y externo, se produce una disminución del tip de interés en el extranjero. Al final del preces de ajuste que siga la economia: .
1,-
l'
a) b) e) d) .
4.5. rizada fijos, e pital, l prccio I11t)Uct:
ción (J
divisas balanz A p intern tipo d el ene predic zado a) b) e) d)
xistirá xistirá xistirá xistirá
sobreempleo y equilibrio exterior. sobreempleo y superávit exterior. pleno empleo y equilibrio exterior. desempleo y déficit exterior.
onsidere una economía abierta caracteor los siguientes datos: tipos de cambio üten movimientos internacionales de camovilidad"del capital no es perfecta, los dc los bicncs son fijos, la autoridad da tUl rc~lIila ()pcracionc.~s de c~tcriliza. o neutraliza los cfedos dc los saldos de quc sc derivan de los desequilibrios de de pagos). rtir de una situación inicial de equilibrio y externo, se produce un incremento del interés en el extranjero. Como resultado, que monetario de la balanza de pagos un nuevo nivel de equilibrio caracterior: lenO empleo esempleo y obreempleo Desempleo y
y déficit exterior. déficit exterior. y equilibrio exterior. equilibrio exterior.
4.6. uponga una economía abierta en la que se regi tran transacciones de capital con el resto del m ndo, los tipos de cambio son fijos, los precio de los bienes son constantes, no existe perfec a movilidad de capital. A p rtir de una situación inicial de equilibrio intern y 'externo, se produce un aumento exógeno e las exportaciones. Para alcanzar de nuevo los dos equilibrios, las políticas adecuadas se án: ' a) b) e)
Una monetaria expansiva y una fiscal contractiva. Es suficiente una monetaria expansiva. Es suficiente una fiscal expansiva.
d)
Una monetaria expansiva,
contractiva
y una fiscal
f.7.
En una economia abierta con tipos de cambio fijos. precios dados. movilidad perfecta de capital y tipo de interés internacional dado. una reducción del gasto público producirá los siguientes efectos: a)
b) e)
d)
La renta y las exportacioncs netas permanecerán constantes, aumentando la cantidad de dinero. Descenderán la cantidad de dinero. el nivel de renta y las exportaciones netas. Descenderán la cantidad de dinero y el nivel de renta, aumentando las exportaciones netas. Aumentarán la cantidad de dinero y las exportaciones netas, descendiendo el nivel. de renta y el consumo.
4.8. En una economia abierta con tipo d~ cambio fijo, precios dados, movilidad perfccta del capital y tipo de ¡nteres internacional dad". un incremento
de! gasto
público
prodl1~c
I\J~
siguientes efectos: a)
b)
e)
d)
4.9.
Aumenta la renta, la oferta monetaria permanece constante y se reduce la inversión privada por el efecto expulsión. No .varían la renta ni la oferta monetaria y el aumento del gasto público se ve contrarrestado por una disminución equivalente de las exportaciones netas (o saldo de la balanza por cuenta corriente). No varían la renta ni la oferta monetaria y el aumento del gasto público desplaz,! inversión privada en la misma cuantia. Aumentan el nivel de renta y la oferta monetaria, manteniéndose constante el nivel de inversión. En una econo~ía
abierta
con tipos de
Icambio fijos, precios rigidos, movilidad perfecta de capital y tipo de interés externo dado, una
política monetaria guientes efectos: a) b)
expansiva
producirá
los si-
Un incremento del nivel de renta, al aumentar tanto la inversión privada como las exportaciones netas. Tanto el nivel de renta como la oferta monetaria permanecerán inalterados con respecto a la situación inicial.
l
BALANZA
d
d)
Un aument" del nivel dc rcnt;\ ;tI inereml.:J\larsc la inversión privada. pcrrnane ... dendo constantes las e~porlaciones netas. Aumentará el nivel de renta al elevarse las e~portaciones netas.
4.10. Suponga una economia abierta en la que los tipos de cambio son ne~ibles. los precios rigidos. hay movilidad perfecta del capital y el tipo de. interés del resto del mundo está dado. A partir de una situación inicial de equilibrio interno y e~terno se produce una disminución del gasto públi~o. que tendrá como resultado: a)
b)
e)
d)
Aumentan la renta y el tipo de interés. mejoran las exportaciones netas y disminuye la inversión privada. El descenso del gasto público se ve compensado por una mejora de las exportaciones netas de igual cuan tia. La mejora de las exportaciones netas no compensa totalmente el descenso del gasto público, por lo que la renta desciende. La renta permanece constante ya que el descenso del gasto público desplaza a la inversión privada en la misma cuantía.
4.11. En una economía abierta con tipos de cambio nexibles, precios dados, movilidad perfecta del capital y tipo de interés internacional dado. un aumento del gasto público producirá los siguíente~ efectos: a)
b)
e)
. d)
El nivel de renta permanecerá constante, reduciéndose el tipo de cambio y las exportaciones netas. Aumentarán el nivel de renta, el tipo de cambio y las exportaciones netas. El nivel de renta y las exportaciones netas permanecerán constantes, ya que el aumento' del gasto público desplaza a la inversión privada en la misma cuantía. El nivel de renta aumentará y las exportaciones .netas se reducirán, ya que el aumento tiel gasto público no desplaza a la inversión privada por la misma cuantía.
4.12. 'En una' economia abierta con tipo de cambio ne~íble, precios dados, movilidad perfecta del capital y tipo de interés internacional dado, una reducción de las transferencias del sector público a las economías domésticas produce los siguíentes efectos:
a)
e) d)
179
Sc reduce el Cllnsumo priv.ado y aumen. tan las exportaciones
b)
DE PAGOS
netas en la misma
cuan tia. El nivel de renta permanece constante. aumenta el tipo de cambio y disminuyen las e~portaciones netas. La caída en el nivel de consumo reduce el nivel de renta. La disminución del tipo de cambio deja inalterado el nivel de renta.
4.13. En una economia abierta con tipo de cambio ne~ible, precios dados y movilidad per- .. fecta de capital, una compra de bonos en el mercado abierto por parte del banco central producirá los siguielites efectos: a)
El nivel de renta permanecerá constante, ya que las e~portaciones netas (X N) se reducirán en la misma cuantía en que aumente la inversión .. b) .El nivel de renta permanecerá constante ya que. el aumento de las e~portaciones netas (X N) se compensará con una re. ducción del consumo. e) Aumentarán la renta, el tipo de cambio y. las e~portaciones netas (X N). d) Aumentará la renta, apreciándose la moneda nacional.
4.14. Suponga una economia abierta con tipo de cambio fijo, no e~isten transacciones de capital, precios dados y el banco central realiza operaciones de esterilización. A partir de una situación inicial de superávit en la balanza de pagos y sobreempleo, indique cuál de las siguientes medidas de política económica sería la adecuada para conseguir el equilibrio interno y externo: . a)
b) e)
d)
Una reducción del coeficiente legal de caja, acompañada de una disminución del tipo impositivo. . Una disminución de aranceles acompaña. da, quizá, de alguna política de demanda. Una revaluación de la moneda nacional acompañada, quizá, de alguna política de demanda. Una venta de bonos en el mercado abierto, acompañada de una disminución del gasto público ..
------1
180
ACROECONOMIA
4.15. upo.nga una eco.no.mia abierta co.n tipo. de cam io. fijo.. precio.s dado.s. mo.vilidad imperfecta de capital y en la que el banco. central no. realiza peraciones de esterilización. A pa tir de una situación ¡"ilÍcialde equilibrio interno y' externo. se pro.duce una disminución exógen' . del nivel de precio.s extranjeros (p.). En la nueva situación de equilibrio.: a) b)
e) d)
isminuye la renta, aumenta la o.ferta o.netaria y existe .equilibrio. externo.. isminuye la renta, la o.ferta mo.netaria ermanece co.nstante y se genera. un super' vit en la balanza de pago.s. isminuyen la renta y la oferta monetaa, y. hay equilibrio. externo.. isminuye la renta, la oferta mo.netaria rmanece .co.nstante y se genera un défiit en la balanza de pago.s.
.4.16. 11 una econo.mia co.n tipo. de cambio. flexible en la que la mo.neda nacio.nal es la peseta. ',cu:'llde las siguientes situaciones pro.dudrá un. ,uprcciadón
a) b) e) . d)
Si a partir de una silua~ión inicial de equili'brio. interno, co.n pleno empleo.. y equilibrio. externo., se,pro.duce una disminución del tipo. de interés del resto del mundo U-). señale cuál de las siguiente~ afirmaciones eS;correcta: a)
b)
e)
d)
de la pcsctu'!
n déficit de la balanza de pago.s. n exceso. de o.ferta de pesetas en el merado. de cambio.s. n exceso. de oferta de divisas en el merado. de cambios .. n exceso. de demanda. de divisas en el ercado. de cam bio.s. . n base a la teoria monetaria de la deción del tipo. de cambio (paridad no cue intereses). indique' cuál de las siguien. aciones es la correcta:
a)
n aumento del tipo de interés del resto . el mundo. provo.cará úna apreciación de .1 peseta. b) n .aumento del tipo de interés nacional rovo.cará una depreciación de la peseta. e) a expectativa de una depreciación futua de la peseta provocará una ápreciación orriente de la' mo.neda extranjera, d) uando la rentabilidad esperada de una 'nversión en el resto del mundo supere a a rentabilidad de la misma inversión en paña, la peseta tenderá a apreciarse.
4.18.
Preciós d~do.s. Mo.vilidad imperfecta del capital.
n una economía abierta con:
Se origina un superávit de 'la balanza de' pagos con pleno. em pIco y, si el banco' central no esteriliza,' la econo.mía !legará' al equilibrio externo con sobreempleo. : Se origina un déficit de balanza de pagos con pleno empleo. y, si el banco central. no esteriliza, la economia llegará al equilibrio externo con. paro. , Se o.rigina un superávit de la balanza de. pagos con pleno .empIeo y, si el banco central esteriliza, la economia llegará al: equilibrio externo <:on_pleno empleo. Se.origina un déficit de balanza de pago.s con plena emplea y. si el hanco. c"ntral. esterilizat.fa
economía-
permanece
ellO
dc-
ficit exterior y pleno. emplea. 4.19.
En .una economía abierta con:
-
Tipo. de cambio fijo. Precias dados . Movilidad imperfecta del capital.
A partir de una situación inicial de equilibrio interno y externo, se produce' una revaluación. de la moneda nacional.' En éonsecuencia: a)
Se origina un' déficit en la balanza de: pagos y.disminuye el nivel de renta. Para .restablecer ambos equilibrios se requiere! una política fiscal restricti va y una políti- . ca monetaria expansiva. . b) Se origina un déficit en la balanza de pagos y se mantiene constante el nivel de renta. Para restablecer ambo~ equilibrios. se requiere una política fiscal expansiva y_ una monetaria co.ntractiva. e) Se origina un déficit en I~ balanza de pagos y disminuye el nivel de renta. Para restablecer ambos equilibrios se requiere' una política fiscal expansiva y una monetaria contractiva. d) Se origina un déficit en la balanza de pagos. Es suficiente. en consecuencia. una
r
BALANZA
politica fiscal contractiva ambos equilibrios.
para restablecer -
4.20. -
En una economia abierta con: Tipo de cambio flexibie. Precios dados. Movilidad perfecta de capital.
A partir de una situación de equilibrio externo e interno, se produce simultáneamente un incremento del gasto público y del coeficiente legal de caja. En la nueva situación de equilibrio. a)
b) e)
d)
4.21. ~ -
Disminuyen los niveles de renta y consumo, se apreeia la moneda nacional y queda indeterminado el nivel de las exportaciones netas. Disminuyen los niveles de renta y consumo, aumentando las exportaciones netas. Disminuyen los niveles de renta. consumo y exportaciones netas, y se prQduce una apreciación de la moneda nacional. Disminuyen los niveles de renta, consumo y exportaciones netas, depreciándose la moneda nacional. En una economía abierta con: Tipo de cambio fijo. Precios dados. Movilidad perfecta de capital.
A partir de una situación de equilibrio ínterno y externo, se produce. simultáneamente un incremento del gasto público y del coeficiente legal de caja. En la nueva situación de equilibrio: a)
b)
e)
d)
4.22. con:
Han aumentado los niveles de renta e ínversión, reduciéndose las exportaciones netas. Los niveles de renta y exportaciones netas han permanecido constantes, y se ha reducido la cantidad nominal de dinero. Ha aumentado el nivel de renta, han disminuido las exportaciones netas y la cantidad nominal de dínero permanece constante. Han aumentado el nível de renta y la cantidad nominal de dinero, y han disminuido las expo~aciones netas. En el contexto de una economia abierta
DE PAGOS
181
Precios dados. Movilidad perfecta de capital. Tipo de cambio fijo.
Se produce una reducción de la propensión marginal a ahorrar. En la nueva situación de equilibrio: a)
Disminuyen los niveles de renta y consumo, permaneciendo constante la oferta monetaria y el nivel de inversión. b) Disminuyen los niveles de renta, consumo y oferta monetaria, permaneciendo constante el nivel de inversión. e) Se incrementan los niveles de renta, con. sumo y oferta monetaria, permaneciendo constante el nivel de inversión. d). Se incrementan los niveles de renta y consumo, permaneciendo constantes la oferta monetaria y el nivel de inversión. 4.23. -
En una economía abierta con: Tipo de cambio fijo. Precios dados. Sin movilidad de capital.
A partir de una situación de equilibrio interno y externo, se produce un aumento exógeno . de las importaciones, financiado con una disminución equivalente del ahorro interno. Para al. canzar, de nuevo, ambos equilibrios, la politica adecuada será: a) b) e) d)
La devaluación de la moneda nacional suficiente. La devaluación de la moneda nacional el incremento del gasto público. La devaluación de la moneda nacional la reducción del gasto público. La devaluación de la moneda nacional el incremento de la oferta monetaria.
es y y y '.
4.24. Considere una economía abierta, descrita por los siguientes supuestos: -
Tipo de cambio flexible. Precios dados. ,Movilidad perfecta de capital.
A partir de una situación inicial de equilibrio ínterno' y externo,' se produce un aumento del gasto público financiado integramente con la elevación de los impuestos. En la nueva situación de equilibrio:
1
a: sj
18
:Ca:~i::~::n:tl:nte
el nivel de renta.
la moneda naciorial se aprecia. y se redu. c~n la inversión y las exportaCiones. netas. b) S mantiene constante el nivel de renta. .la moneda nacional se aprecia, y se red u•. c el consumo y las exportaciones netas. e) S mantienen constantes los niveles de re ta y consumo, la moneda nacional se a recia y se reducen las. exportaciones n tas. . d) . S mantienen constantes los niveles de re ta, consumo y exportaciones netas. 4.25. de cam sentada la eco n superávi debería simultá yextern
.
.0)
1 I '
b} c)
~
.
)
onsidere una economía abierta, con tipo fijo y sin movilidad de capital, reprepor el modelo IS.LM. Si. inicialmente mía está en pleno empleo pero con exterior, ¿qué politica de las siguientes seguir las autorídades si desean el logro co del equilibrio inlerno (pleno empleo) 1: '0
na revalllación de la rnnneda naeionllJ
y ulla política liscal expansiva . na política fisCal expansivll. na revaluación de la moneda nacional 'y una politica monetaría contractiva. d) na revaluación de la' moneda nacional. 4.26. onsidere una economía descrita por los siguient s supuestos: precios dados, tipo de cambioexible y movilidad imperfecta de capi. tal. A l' rtir de una situación inicial de equilibrio int rno y externo; se origina un aumento de la ,o~ rta' monetaria. En el nuevo equilibrio: a)
b) e) ~l
d)
S t e S I n S
o
v S d e
deprecia la moncda nacional y aumen. n las exportaciones netas, la renta y el nsumo. deprecia la moneda nacional, aumenta renta yel efecto sobre las exportacio" s netas queda indeterminado. las autoridades monetarias realizan, raciones de esterilización, la economía lverá a situarse' en el equilibrio inicial. aprecia la moneda nacional, y descien. n laS exportaciones. netas, la renta y el nsumo.
4.27. n una economía abierta, con precios dados, 1 po de cambio fijo, imperfecta movilidad interna onal del capital y donde la autorídad econ6m ca no realiza operaciones de esteriliza.
-,
ción. A partir de una situación de equilibrio interno (plenó.empleó¡ y exli:rno, se produce un incremento de las importaciones. financiado con una disminución del ahorro. Las características del nuevo ec¡uilibri~ serári: ' a) b) e) d) e)
Desemp]eo y equilibrio exterior. Sobreempleo y equilibrio exterior. Desempleo y déficit exterior. Pleno empleo y déficit exterior. Como no existe esterilización, la econo. mía vuelve automáticamente al equilibrio inicial.
4.28. Considere una economía abierta con pre. cios dados, movilidad perfecta del capital y tipo de cambio flexible. Si a partir de una situación inicial de equilibrio se origi'na un, aumento en el tipo de interés del resto del mundo. en el nuevo equilibrio: a)
La economía permanece en los niveles de equilibrio iniciales. al ajustarse el tipo de c'"l1bio, b) Se deprecia la moneda nacional. aumen • tan las exportaciones netas y la renta, disminuyendo la inversión, e) Se aprecia la moneda nacional, para como pensar el déficit de la balanza por cuenta de capital y disminuyen l¡¡s exportaciones netas. " .' . d) Se deprecia la moneda nacionai, aumen. tan las exportaciones netas; y disminuyen la inversi6n y la renta. 4.29.. Considere el modelo IS.LM -para una economia abierta, en 'equilibrio' exterior. con tipo de cambio fijo, precios fijos e imperfecta movilidad del capital. Si se produce una disminución del nivel de renta del résto del mundo: a)
b)
e)
La inversi6n. las exportaciones netas y el nivel de renta aumentaran, siempre que las auto'ridades' monet;1ria's no' esteríliccn los efectos del consiguiente desequilibrio exterior. El tipo de interés aumentara, la inversi6n disminuira y-los niveles de renta y consumo crecerán, si las autoridades esterilizan los efectos del desequilibrio exterior. Si las autoridades no esterilizan, desden- . den la renta y el consumo. consiguiéndo. se el equilibrio en el mercado de divisas,
l
BALANZA
d)
Si las autoridades no esterilizan los efectos del desequilibrio exterior. se restablecerá el equilibrio inicial de la economia.
4.30. Considere una economía abierta que opera bajo los siguientes supuestos: precios dados. tipo de cambio fijo y movilidad imperfecta de capital. A partir de una situación inicial de equilibrio 'interno y externo. suponga que se produce una I!lsminución de los aranceles que gravan las importaciones. Señale la afirmación correcta. considerando que la LM es más inclinada que la BP = O. a)
. b)
cj
d)
Se produce déficit y pleno empleo. Para restablecer el equilibrio interno y externo hay que aplicar una política monetaria contractiva acompañada de una política fiscal expansiva. Se produce déficit y paro. Restablecer el equilibrio interpo y externo requiere aplicar una política fiscal expansiva y una monetaria restrictiva. Se origina déficit y paro. Para restablecer el equilibrio interno y externo es suficiente que el banco central mantenga el tipo de cambio. sin esterilizar su intervención. Se origina déficit y paro. Para restablecer el equilibrio interno y externo hay que aplicar una política monetaria expansiva. acompañada de .una fiscal restrictiva.
4.31. Suponga una economia abierta con precios dados, tipo de cambio flexible y movilidad imperfecta del capital. A partir de una situación inicial de equilibrio interno y externo se produce .un aumento de los impuestos. En la nueva sitilación de equilibrio: a)
Disminuye el n.ivel de renta. se aprecia la moneda nacional y queda indeterminado el efecto sobre las exportaciones netas. b) Entran capitales, se aprecia la moneda nacional y..disminuye el nivel de inversión. . e) Disminuyen el nivel de renta y las exportaciones netas. Aumenta el nivel de inversión. . d) . La disminución de la demanda de consumo es mayor. en valor absoluto. que la suma de los aumentos en la inversión y las exportaciones netas.
DE PAGOS
183
4.32. Considere cl modelo IS-LM para una economia abierta. en equilibrio exterior. con tipo de cambio fijo. prccios fijos e imperfecta movilidad del capital. Si se produce un aumento del nivel de precios en el resto del mundo: a)
b)
e)
d)
Los niveles de renta. consumo y tipo de interés aumentarán. y la inversión disminuirá, si las autoridades esterilizan los efectos del desequilibrio exterior. Si [as autoridades no esterilizan. descienden la renta y el consumo. consiguiéndose el equilibrio en el mercado de divisas. Si las autoridades no esterilizan los efectos del desequilibrio exterior. se restablecerá el equilibrio inicial de la economía. La inversión. las exportaciones netas y el nivel de renta aumentarán, si las autoridades monetarias no esterilizan los efectos del consiguiente desequilibrio exterior .
4.33. Suponga una economía abierta con tipo de cambiQ flexible, movilidad perfecta del capital y precios dados. Partiendo de una situación inicial de equilibrio interno y externo, disminuye el coeficiente legal de caja. En el nuevo equilibrio: a)
b) c)
d)
Aumenta la renta, se aprecia la moneda nacional y disminuye el índice de competitividad. Aumentan la renta y las importaciones de bienes, y descienden las exportaciones de bienes. Aumenta la renta. debido a que la depreciación de la moneda nacional actúa expansivamente .sobre las exportaciones netas . Permanece constante la renta. ya que el aumento de exportaciones netas se compensa con una reducción de la inversión.
•4.34. En el contexto de inversiones. cubiertas en los mercados internacionales (teoría de la paridad cubierta de intereses). suponga que en dos paises, España y Estados U nidos. se tienen los sIguientes datos: _. Rentabilidad de los bonos a un año en España (i): 5% . - Rentabilidad de los bonos a un año en Estados Unidos (i.): 3%. - Tipo de cambio al contado (e): 100.0 ptas./S. - Tipo de cambio a plazo (F): 102,5 ptas./S.
, 184
MA ROECON'OMIA
En esta si uación señale la alternativa correcta: a)
b)
. e)
d) e)
Hay incentivos para invertir en Estados uni~S con tendencia a que se aprecie la peset al contado y se deprecie a plazo. Hay incentivos panl invertir en España. con endencia a que se aprecie la peseta al c ntado y se deprecie a plazo. Hay incentivos para invertir en España, .eon endencia a que se deprecie la peseta al c ntado y se aprecie a plazo. No ay incentivos para los movimientos inte acionales de capital. Hay incentivos para invertir en Estados Uni os con tendencia a que se deprecie la seta al contado y se aprecie a plazo.
4.35. I contexto de inversiones no cubiertas en los ercados internacionales, se dispone de los sigu entes datos: '-
Rent Espa - Rent Alel -" Tipo tro
i
I~
bilidad de los bonos a un año en a (i): 15%. bilidad de los bonos a un año en ania (iO): 9%. de cambio al contado esperado dene un año (e'): 106 ptas./DM.
Si en el mercado se observa una tendencia a que el ma co (DM) se aprecie al contado. entonces el t po de cambio al contado será:
i~
a) b) e) d)
¥a Me Igu El con ca
or que 100 plas./DM. or que 100 ptas./DM. I a 100 ptas./DM. arco siempre se apreciará al contado independencia de cual sea el tipo de bio al contado inicial.
4.36. Se ispone de los siguientes datos extraidos de la alanza de pagos de un pais: -
,!
-
Ex rta mercancias por valor de 100 u. m., de I que cobra 80 u.m. al contado y con de créditos comerciales a largo plazo por a10r de 20 u. m. 1m" rta mercancias por valor de 75 u.m. y r liza el pago al contado. Adq iere al contado obligaciones a largo plaz en el extranjero por valor de 50 u.m. R 'be capital del extranjero en imposicio. nes bancarias a la vista (capital a corto pla ) por. 45 u.m. Re be en concepto de remesas de emi. gra tes 5 u. m.
Indique los saldos de la balanza por cuenta corriente (Bc/c). la balanza básica (Bb) y las reservas internacionales (Rl): a) b) c) d) e)
Superávit Bcjc: 30. Déficit Bb: 40 ..Aumento RI: 5. Superávit Bc/c: 30. Superávit Bb: 5. Disminución RI: 5.. Superávit Bc/c: 30. Superávit Bb: 5. Aumento RI: 15. Superávit Bc/c: 25. Déficit Bb: 20. Dismi. nución RI: 15. Superávit Bc/c: 25. Déficit Bb: 20. Aumen. to RI: 5.
4.37. En una economía abierta con movilidad , pe.rfecta de capital y tipo de cambio fijo, se produce una disminución del tipo de interés exterior (iO). En la nueva situación de equilibrio: a)
b)
e)
d)
e)
Disminuyen los saldos reales .en dinero y los niveles de renta e inversión, y aumentan las exportaciones netas .. Aumentan los saldos reales en dinero y los niveles de renta ~ inversión, y disminuyen las exportaciones netas. Disminuyen el tipo de interés, el nivel de renta y las exportaciones netas, y aumenta la inversión. Aumentan los niv¡;les de renta e inversión, ylos saldos reales en dinero permanecenconstantes. Disminuye el nivel de renta, aumenla el de inversión, los saldos reales en dinero permanecen constantes y se aprecia la moneda nacional.
4.38. En una economia abierta c6n movilidad' imperfecta de capital y tipo de cambio flexible. partiendo de una situación de equilibrio interno y externo, se lleva a cabo una política monetaria contractiva. En la nueva situación¡je equilibrio: a)
b)
e)
Disminuyen los niveles ,de renta e inversión, permaneciendo constantes las exportaciones netas. El nivel de renta y. las expórtaciones netas permanecen constantes, depreciándose la moneda nacional. Disminuye el nivel de renta, se deprecia la moneda nacional y aumentan las exportaciones netas.
r
BALANZA
d)
Disminuyen los niveles de renta. inver. sión y exportaciones netas. apreciánuose la moneda nacional.
4.39. En el contexto de la teoría de la paridad no cubierta de intereses, suponga que el Banco de España aumenta el coeficiente legal de caja. Si están dados los niveles de renta y precios: a}
Existirán incentivos a invertir en el resto del mundo y se producirá una deprecia. ción de la peseta. b) Existirán incentivos a invertir en España y se producirá una apreciación de la pe. seta. e) Existirán incentivos a invertir en España y se producirá una depreciación de la peseta. d} Existirán incentivos a invertir en el resto del mundo y se producirá una aprecia. ción de la peseta.
••••
,
4.1. 4.2. 4.3. 4.4. 4.5. 4.6. 4.7. 4.8. .d. 4.10. 4.11. 4.12. 4.13. 4.14.
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e}
e} d)
a) d)
a} e}
d} b} b} a} a} e} e}
~~.
.,
...
4AO. -
185
Suponga una economia ahierla con: Tipo de cambio fijo. No existen transacciones de capital. Precios dados. El banco central realiza operaciones esterilización.
de
A partir de una situación inicial de superávit y sobreempleo. ¿qué medidas de política econó. mic.a serian adecuadas para conseguir el equili. brio interno y externo?: a}
Una venta de bonos acompañada de una • reducción del gasto público. • b} Una reducción del coeficiente legal de caja acompañada de una disminución del tipo impositivo. e} Una reducción de aranceles acompañada. quizá, de una política de demanda. d) Una devaluación de la moneda nacional acompañada, quizá, de una política de demanda.
,
~;
SOLUCIONES A LOS TEST 4.15. 4.16. 4.17. 4.18. 4.19. 4.20. .4.21. 4.22. 4.23. 4.24. 4.25. 4.26. 4.27. 4.28.
DE PAGOS
e} e} e)
a) e) e}
d} e} e}
b} a) a} d} b}
~c:~.~~.~/_ ¿~,;i~~ ~ ?ltJ::: 4.29. 4.30. 4.31. 4.32. 4.33. 4.34. 4.35. 4.36. 4.37. 4.38. 4.39. 4.40.
e}
b} d) a} e}
e) b) a} b} d} b} e}
1
.~.a.
r
CAPITULO
5-
,
la oferta de dinero y la política monetaria
5.1.
ACTIVOS FINANCIEROS
Y AGENTES
Todas las economías registran un elevado volumen de transacciones para las que son necesarias medios de pago que tengan una aceptación general. El instrumento financiero elegido para cumplir la función de medio de pago generalmente aceptado es el dinero. Por dinero se entiende la suma de: Dinero legal en manos del público: moneda metálica y billetes. Dinero bancario: depósitos bancarios a la vista del sector familias y empresas no financieras. Además de los activos incluidos en esta definición de dinero, conocida po.r M 1, en un sistema financiero desarrollado existen otros muchos.instrumentos financieros cuya caracteristica común es que representan un pasivo para sus emisores y un activo para sus pt.lseedores. Una clasificación de estos activos en el sistema financiero espaiiol aparece en el Cuadro 5. I. De acuerdo con la variedad de instrumentos financieros que existen, cada unidad económica (familia, empresa, sector público. etc.) distribuye su ahorro financiero ponderando las tres caracteristicas. básicas que presentan estos activos: . a)
Liquidez: mide la facilidad con que un activo financiero puede ser transformado en dinero, antes de su vencimiento, sin incurrir en pérdidas de capital. La liquidez de un aétivo depende fundamentalmente de la amplitud del mercado en que se negocia. b) Riesgo: mide la probabilidad de que el crédito incorporado en el activo financiero sea devuelto en la fecha de amortización especificada. c) Rentabilidad: es el rendimiento nominal que genera el activo correspondiente. Las necesidades de financiación de los distintos sectores (público, instituciones financieras, familias y empresas no financieras) surgen en la medida en que dichas Unidades económicas tienen desajustes entre sus corrientes de ingresos y pagos. Por ejemplo. las familias pueden demandar financiación para' adquirir bienes de consumo duradero, las empresas para afrontar sus proyectos de inversión y el sector público para cubrir su déficit corriente.
188
MACR
ECONOMIA Administraciones Públicas Letras del Tesoro Obligaciones del Estado Bonos del Estado Titulos de deuda exterior del Estado Deuda de la Administración Local y Autonómica Moneda metálica Banco de EspQlia Billetes Depósitos
vista
Instituciones financieras Acciones de Bancos Participaciones en cooperativas Bonos de caja y tesoreria Titulas hipotecarios Pagarés bancarios' Letras Certificados de depósito Depósitos vista, ahorro y plazo Ohligaciones subordinadas Participaciones de créditos Empresas no jinolJdt!ras Accionl::s y participaciones Obiigal:ioncs mercantiles Bonos ' Pagarés de empresa Letras
Cuadro 5.1.
En ciert s ocasiones, por tanto, las unidades de gasto tienen 'que captar fondos de los ahorradores últimos de la economía. En ese momento surgen los intermediarios financieros, que cumple las siguientes funciones: Colo ar los activos financieros primarios emitidos por las unidades de gasto (acciC'. nes, obligaciones, títulos de deuda pública ... ), que pueden ser adquiridos por los ahor adores últimos o por los propios intermediarios financieros. Atra r recursos de los ahorradores últimos mediante la emisión de activos financieros indi Clos (depósitos a la vista, de ahorro y a plazo ... ). El Cua ro 5.2 resume el papel que juegan los intermediarios financieros: EFECTIVO
CREDITOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
ACTIVOS INDIRECTOS
ACTIVOS PRIMARIOS ACTIVOS
AHOR ADORES UL IMOS
PRIMARIOS
+----------- -----------------------EFECTIVO
---------------------------------. Cuadro 5.2.
UNIDADES GASTO
DE
189
LA OFERTA DE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA
Así. los illlermediarios financieros realizan la doble función de agilimr la colocación entre los ahorradores de los activos primarios emitidos por las unidades de gasto y de generar pa.sivos con bajo grado de riesgo para los pequeños ahorradores (activos indirectos). En este segundo -::aso transforman activos primarios en activos indirectos. Podemos clasificar los intermediarios financieros en: Intermediarios financieros bancarios:' aquellos en los que algunos de los pasivos que generan son dinero (dinero legal en manos del público y depósitos vista). Intermediarios financieros no bancarios: los pasivos que emiten no son dinero. De acuerdo con esta clasificación, basada en una visión simplificada del cOlTlplejosistema financiero que existe en las economías reales, el sistema monetario está integrado por el conjunto de instituciones financieras capaces de generar pasivos que son' dinero. Es decir, el banco central y los bancos comerciales.
5.2.
EL BANCO CENTRAL
Para conocer su participación en la oferta monetaria de la economía, comenzamos analizando .su balance: ACTIVO
BANCO CENTRAL
Reservas de oro y divisas (RI)
PAStVO Erectivo en manos del público
(E)} B
Activos netos sobre el sector público (ASP) Créditos
a los bancos comerciales
Base monetaria
Reservas bancarias
(eRBC)
(ruentes)
(RE)
Base monetaria
(usos)
Cuadro 5.3.'
En el pasivo aparece la contribución del banco central a la oferta de medios de pago de la economía -los pasivos monetarios del banco central-, la denominada base monetaria (B), que és la suma del efectivo en manos del público (E) y las reservas bancarias (RE). Es decir, la base monetaria es el dinero legal (monedas y billetes) en circulación, que está en mimos del público y en las cajas de los bancos, y los depósitos que los bancos comerciales tienen abiertos en' el banco central. El activo está integrado por: a)
Activos frente al exterior (RI)
Eslán constituidos, fundamentalmente, por las reservas de divisas. Como se ha mencionado en el Capitulo 4, bajo un régimen de tipo de cambio fijo, la intervención del banco central en el mercado de cambios, comprando o vendiendo divisas contra moneda nadonal, afecta a la cantidad de este tipo de activos y, por tanto, a la base monetaria (B), que aparece en el pasivo del balance. . Asi, si la balanza de pagos presenta superávit, el banco central interviene comprando divisas con pesetas para evitar que el tipo de cambio disminuya (que la peseta se aprecie). Aumenta el activo (reservas de divi~as) y, en correspondencia, el pasivo (base monetaria).
l
190
MACR
ECONOMIA
Lo contrario ocurrid en el caso de un déficit. Recordar también que, en estas circunstancias. el banco cen ral puede normalmente llevar a cabo operaciones de esterilización. encaminadas a neutral zar los efectos que los desequilibrios exteriores tienen sobre la base monetaria. Las varia iones en las reservas de divisas, que se derivan de .105resultados de balanza de pagos. 'so 'una de las fl/entes mltónomas -no sometidas al' control del banco centralde variación en la base monetaria. b)
Activos
eios sobre el sector púb(ico (ASP)
B~joest concepto se recogen la totalidad de las interrelaciones entre el sector público y el banco e ntral. Entre ellas se pueden distinguir las cuentas siguientes: b.l)
Carte
de bonos públicos en poder del banco central
(BP)
Represe ta un activo para el banco central y un pasivo para el emisor (sector público). Estos bonos públicos pueden aparecer en el balance del banco central como resultado de una acción eliberada del propio banco (compra de bonos públicos en el mercado abierto) o ser conse uencia de la forma en' que el sector público decide financiar una parte de su déficit presu uestario, mediante préstamos del banco central. b.2)
Cuent
corriente
del Tesoro (CT)
El secto público mantiene una cuenta a la vista en el banco central en la que se recogen sus ingresos provenientes de la recaudación de impuestos y la venta de titulos públicos.ColI cargo a die a cuenta se realizan los pagos correspondientes a sus compras de bienes y servicios, a ortización de la deuda pública y pago de los intereses que genera. Por tanto, esta cuenta representa un activo para el sector público y un pasivo para el banco central. En el balan e de éste (Cuadro 5.3), sin embargo, se ha trasladado la cuenta del Tesoro al activo para aislar en el pasivo del balance la base monetaria (B). Por esto se habla de activos net s sobre el sector público (ASP), ya que se incluyen operaciones activas y pasivas del banco I ntral frente a este sector. . '. . " . El estu fÍode la articulación de ambas cuentas permite analizar qué efectos tiene sobre la base mo etaria la forma en que el sector público financia sus déficit. ' Supong mo's que el sector público decide financiar la adquisicióó de bienes corrientes recurriendo al préstamo del banco central y, para ello, le vende bonos públIcos en la'cuantia necesaria por ejemplo, una unidad monetaria. . .' . ~ Este in ercambio quedará reflejado en el balance del banco' central mediante un incremento en la cartera de bonos públicos en su poder (el activo aumenta en 1 u.m.) y, en contra rtida, el banco central abona la misma cantidad en la cuenta del Tesoro (increment del pasivo en 1 u.m.). Como se observa en el Cuadro 5.4, los activos netos sobre el se tor público no se alteran' y tampoco se modifica la base monetaria (pasivo del balance). VARIACIO
BANCO CENTRAL
VARIACION
PASIVOS
lJ. Efectivo'"
o
lJ. Reservas = O lJ. Base mo etarla (fuentes)
=O
lJ. Base monetaria
Cuadro 5.4.
(usos) = O
191
LA OFERTA DE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA
Cuando el Tesoro utiliza el dinero que hay en su cuenta para pagar los bienes adquiridos. se reduce el pasivo del banco central frente al sector público en l u.m., incrementándose el activo en dicha l u.m. (aumenta la base monetaria en I u.m.). como se observa en el Cuadro 5.5. VARIACION
ACTIVOS
BANCO CENTRAL
ó Bonos públicos = O - V Cuenta Tesoro = -(-1)
ó Base monetaria
I
I
I r
,
PASIVOS
ó Erectivo}. + I Ó
(ruenles) =
+I
Reservas
ó Base monetaria
'1•••
(usos) =
+I
Cuadro 5.5.
r 1
VARIACION
...•.
Así. cuando el sector público financia un déficit presupuestario mediante recurso al banco central, aumenta la base monetaria y, tal como se analiza posteriormente, la oferta monetaria. En los países en los que el banco central está obligado legalmente a financiar los déficit del sector público comprando bonos, este recurso al banco central constituye otra de las fuentes autónomas dé variación de la base monetaria. Los cambios en la cartera de bonos públicos que posee el banco central pueden deberse también a acciones discrecionales. Así, puede alterar su activo y, en consecuencia, controlar su pasivo -la base monetaria- mediante las denominadas operaciones de mercado abierto. Supongamos que el banco central acude al mercado abierto y compra bonos públicos a un particular por valor de I u.m. Su activo se incrementa en esa cantidad y el vendedor de bonos recibe en pago un cheque que hace efectivo en el propio banco central (aumento del efectivo en manos del público en I u.m.). Como resultado de esta operación, la base monetaria se incrementa en l u.m. VARIACION
BANCO CENTRAL
ACTIVOS
A Bonos públicos = A Base monetaria
+I
(ruentes)
=
+t
VARIACION
PASIVOS
A Erectivo =
+I
=
+I
A Base monetaria
.•..
(usos)
Cuadro 5.6.
Asi. el banco central puede incrementar (reducir) la base monetaria mediante la compra (venta) de bonos públicos en el mercado abierto. Estas operaciones sirven para controlar la base monetaria y constituyen un instrumento de politica monetaria. Se puede, por último, completar el estudio de las cuentas que expresan las relaciones del banco central con el sector público, analizando los efectos que tiene sobre la base monetaria la otra forma de financiar el déficit público, la emisión de deuda colocada en el mercado de valores. Supongamos ahora que el sector público, para financiar parte de su déficit, genera y vende bonos a los particulares por valor de l u.m., quienes se los abonan en efectivo. En el balance del banco central esto quedará renejado mediante un incremento de igual magnitud en el saldo de la cuenta del Tesoro (aumento del pasivo en' I u.m.) y una reducción equivalente del efectivo en manos del público (disminución del pasivo en I u.m.).
~)
-.1
, 192
MAC
VARIACION
- t. Cuenta t. Base
OECONOMIA
BANCO CENTRAL
ACTIVOS 1.soro
VARIACION
= - 1
PASIVOS
t. Efectivo = - 1 t. Dase monetaria
mo elaria (fuentes) = - I
(US0S)
= - i
Cuadro 5.7.
Pero n que hay en frente al s deduce de
hay efecto sobre la base monetaria porque cuando el TesoíO utiliza el dinero su cuenta para pagar los bienes adquiridos, se reduce el pasivo del banco central ctor público en I u.m., dejando en definitiva la situación inalterada, corno se a observación conjunta de los Cuadros 5.7 y 5.8.
VARIACIO
ACTIVOS
- V Cuenta'
esoro = - ( - 1)
t. Base
mone Mia (fuentes) =
BANCO CENTRAL
VARIACION
PASIVOS
t. Efectivo t. Reservas +I
t. Base
mondari.
1 '1 f .,.
(usos) = + 1
Cuadro 5.8.
En con ecuencia, cuando el déficit presupuestario se financia vendiendo deuda al público en el merc do de valores no hay ningún efecto sobre la base monetaria. c)
Crédit
s a l.os bancos comercitiles
(CRBC)
El pap 1 de prestamista último que tiene el banco central se expresa en los créditos que concede a otros intermediarios financieros bancarios. Mediante estos créditos (operaciones activas de banco central), los bancos comerciales obtienen reservas (captan pasivo). Los cr ditos pueden tomar la forma de operaciones de redescuento, mediante las que el banco cen ral concede créditos a los bancos comerciales, exigiendo como garantia fondos públicos privados y fijando el tipo de interés al que presta -el tipo de redescuento--. Con él p ede alentar o desanimar las peticiones de créditos por parte de los bancos comercial s y, asi, influir sobre las reservas bancarias y la base monetaria. El tipo de redescuen o es, por tanto, otro instrumento de política monetaria. En res men, para controlar la base monetaria (pasivo del banco central) es necesario tener control sobre el activo (fuentes de la base), pero en éste existen dos grupos:
-
Fa tores autónomos -déficits del sector público financiados mediante recurso al ba ca central y variaciones en las reservas de divisas-, que no están bajo control del banco. Fa tores controlables por el banco mediante politicas discrecionales -operaciones de me cado abierto y de redescuento.
La mi ión del banco central consiste en utilizar las operaciones de mercado abierto y las de re escuento para conseguir el ajuste entre la variación de los factores autónomos y la variaci n deseada de la base monetaria.
r' r'" •.;~.
LA OFERTA OE DINERO Y LA POLlTICA
5.3.
MONETARIA
193
8ANCOS COMERCIALES
La actividad bancaria se dirige a la maximización del beneficio. según los criterios de sus gestores. Pero se ve sujeta, además, a intervenciones públicas que pretenden asegurar la liquidez a corto plazo -para poder afrontar las retiradas de fondos por parte de sus depositantesy la' solvencia a medio y largo plazo -minimizar el riesgo de los activos para reducir la probabilidad de quiebras bancarias. Para garantizar su solvencia, la autoridad monetaria impone a los bancos normas sobre diversificación de carteras, coeficientes de recursos propios y dotación de provisiones. La liquidez a corto plazo se garantiza mediante un coeficiente legal de caja que obliga a los bancos a mantener cierto grado de liquidez (.eservas) en forma de depósitos en el banco central. Estos requisitos legales dirigidos a garantizar la liquidez son, principalmente, los que tienen importancia en la determinación de la oferta monetaria. Pasemos a analizar el balance consolidado de los bancos comerciales (Cuadro 5.9), en el que se han excluido el activo fisico y, en el pasivo, las cuentas de capital. Además, todos los depósitos se han considerado depósitos a la vista.
.1
I
\
ACTIVO
PASIVO
BANCOS COMERCIALES
Reservas bancarias (RE) Activos rentable (CR) - Préstamos a familias y empresas - Obligaciones. acciones. elc.
Créditos
Depósitos vista (D) del banco cenlral a los bancos . cOll)erciales (C RBe)
Cuadro 5.9.
El pasivo es una fuente de recursos. Estos recursos ajenos. que están constituidos básicamente por los depósitos a la vista del público, financian dos clases de 'activos: a) b)
5.4.
Reservas: son activos que se mantienen para garantizar la liquidez y apenas producen rendimiento. Activos rentables: via fundamental para la' obtención de beneficios.
SISTEMA MONETARIO
Consolidando los balances del banco central y de los bancos comerciales obtenemos balance del sistema monetario que aparece en el Cuadro 5.10. SISTEMA
ACTIVO
PASIVO
MONETARIO
Reservas de oro y divisas (RI)
Efectivo en manos del público
Activos netos sobre el sector público (ASP)
Depósitos
Activos renlables
(eR)
Cuadro 5.10.
el
a la vista (D)
(E)}
MI
194 Al cons lidar han desaparecido las reservas bancarias (pasivo del banco central y activo de los banc s comerciales) y los créditos del banco central a los bancos comerciales. En el pasivo del alance consolidado figura la totalidad de dinero del sistema (,UI) y en el lado del activo l Is que el sistema monetario posee sobre los sectores exterior (Rl). público (ASP) y privado ( R). Se ve claramente que el dinero (MI) se crea adquiriendo activos de los sectores cit dos. .
s.!
ID NTIDADES
CONTABLES
y RELACIONES
BASICAS
A partir de los balances analizados se pueden plantear las siguientes identidades que los resumen: a)
Banco
elltral RI
+ ASP + CRBC ==
B
(fuentes)
y
b)
==
+ RE
E
(1)
(usos)
El lado zquierdo'de la identidad muestra las fuentes de generación de la base monetaria el lado ¡j rccho los usos que de ella se hacen. . Bancos comerciales
Teniend
en cuenta que las reservas bancarias (RE) se clasifican en reservas requeridas RR) y reservas excedelltes que pueden mantener los bancos comerciales por encima de l s legales (REXC), su balance se expresa mediante la siguiente identidad: legalmente
RR .'"\
c)
Sistema
+ REXC + CR ==
D
+ CRBC
(2)
monetario RI
+.',ASP + CR ==
MI == E
+D
(3)
Se pue en, además, definir dos relaciones básicas, una referida al público y otra a los bancos co erciales: -
Re!
_
Rel ción reservas-depósitos:.
5.6.
ión efectivo-depósitos:
EL MULTIPLICADOR
E
e== -D r
==
(4)
RE
.D
== RR + REXC D
D
(5)
DE LA BASE MONETARIA
. En la iden idad (1) se ha definido la oferta de base monetaria por parte del banco central como: B
=
E
+ RE
(6)
r LA OFERTA DE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA
195
Oc las rclac.iol1cs (4) y (5) se obtiene: E""
y
eO
RE""
rO -'
Luego la expresión (6) queda: B "" eO
+ rO
"" (e
+ r)
(7)
D
La definición de dinero en nuestro modelo es: (8)
MI ""E+D
-'
Sustituyendo el efectivo en manos del público (E) por su equivalente en (4), resulta: MI ""eO+O""(e+
1)0
(9h
Si se sustituyen, en esta última expresión, los depósitos que mantienen los bancos comerciales (O) por su equivalente en la ecuación (7), se obtiene: MI "" (e (e
+ 1) B + r)
(10)
Dado que la relación reservas-depósitos es una fracción de la unidad, porque los bancos comerciales utilizan los recursos que obtienen del público para adquirir otro tipo de activos, además de las reservas, la oferta monetaria de la economia es un múltiplo de la base monetaria. De ahí que a la expresión [(e + I)/(e + r)] se le denomine multiplicador monetario. En este modelo simplificado resulta útil \levar a cabo un análisis gráfico que ponga de relieve cómo se determina la cantidad de dinero (Ecuación 10) a partir del equilibrio en el mercado de base monetaria. Recordando que la oferta de base (B) es una variable exógena, determinada por la autoridad monetaria, y que la demanda de base (B") responde a los deseos del público de mantener efectivo (E) y de los bancos comerciales de mantener reservas (RE), la condición de equilibrio en el mercado de base monetaria viene expresada por: B"" B" "" E
+ RE
L:?s demandas de efectivo y reservas pueden expresarse como una función de MI:
E
E
E",,-MI=--MI MI E+D Mediante la división del numerador y el denominador por O, resulta: E/O . e E",,--MI=--MI E I e+ I
15+
196
MAC OECONOMIA
Procedi ndo dt: igual manera con la demanda de reservas
RE
=
RE
RE
= --
-,'1'11 MI
E
MI
+ DEI
RE/D
= -.--
1'>11=
--
e
r
+
I
MI
[5+ Así, la
emanda de base queda expresada como una función de MI: Bd = E
+ RE
.
La ofer a de base monetaria representan en el Gráfico 5.1.
f'"
= -e+'1
MI
+ --
e+r
r
AJ! = -e+1
e+1
y la ecuación obtenida
MI
de la demanda
de base se
B;BD /
B.
Gráfico 5.1;
-', El Grá co 5.1 pone de relieve cuál es el nivel de la oferta monetaria de equilibrio correspond ente a unos valores dados de la oferta de. base (Bo) Y la demanda de base (~). La pendien e de esta última, [(e + r)f(e + 1)], es menor que la unidad, ya que 0< r < 1. El análi is gráfico informa, además, de las alteraciones en la oferta o la demanda de base que pueden originar cambios en la oferta monetaria. Así, como se muestra en el gráfico 5.3, un increme to de la demanda de base -debido a un aumento de la relación efectivodepósitos ( ) o de la relación reservas-depósitos (r)-'- reduce la cantidad de dinero de equilibrio. n incremento de la oferta de base por parte del banco central aumenta la cantidad d dinero de equilibrio (Gráfico 5.2). En este caso se obtiene: (e+l)
Mil -MIz =tJ.MI=--
(e
+ r)
(B1 -
(e+l) Bo)=--tJ.B (e + r)
/
LA OFERTA DE DINERO Y LA POllTICA
n,B".
B.
MONETARIA
197
B;B~
.0
,. 8,
8.
MI Gráfico 5.3.
Gráfico 5.2.
.. 5.7.
ELEMENTOS QUE INCIDEN EN EL MULTIPLICADOR MONETARIO
•
A partir de la identidad básica que se desprende del balance de los bancos comerciales: RE
+ CR = D + CRBC
(11)
si se define la diferencia entre créditos de activo y de pasivo como los créditos netos que conceden los bancos: CN;;:; CR - CRBe sustituyendo esta expresión en la identidad (11) se obtiene:
-,.,•
RE+CN=D
=>
CN~D-RJ::
"'-
Con sólo sumar y restar, en el lado derecho de la identidad, el efectivo en manos del público, los créditos netos concedidos por los bancos aparecen expresados como la diferencia entre la oferta monetaria y la oferta de base: . CN
= (E + D)
- (E
+ RE) = MI
- B
(12)
.//
'En el Gráfico 5.2, la distancia A - Eo representa los créditos netos que están concediendo los bancos comerciales en el equilibrio inicial. Después del incremento de la oferta de base. en el nuevo equilibrio, los créditos concedidos ascienden a B - E" El motivo por el que un incremento de la oferta de base de Bo a BI aumenta la oferta monetaria en una cuantía mayor (de Mio a M 1,) radica en que está intermediando un proceso multiplicador, que implica incrementos del crédito bancario con la consiguiente generación de depósitos vista.
..•
198
MA
ROECONOMIA
En el rráfiCO 5.3 se observa d proceso contrario, un aumento de las relaciones efe¡;t1vo-d~ ósitos (e) o reservas-depó~i.t0s (r) i~plica una disminución de la oferta monetana a trave de un proceso de redUCClOndel credllo bancano desde A - Eo hasta B - El' A parti de la Ecuación (10) se pone de relieve que. en el sistema monetario. para la determina~ón de la cantidad de dinero de equilibrio U"fl). interaccionan el banco central -al deter inar la oferta de base y el coeficiente de caja-, los bancos comerciales --al fijar el valor d la relación reservas-depósitosy el publico -al decidir la relación efectivodepósitos eseada. La Ex~resión (10) también muestra que no existe una relación perfectamente determinable entre l oferta de base (B) y la cantidad de dinero (M 1), ya que pueden alterarse e y r. Sólo si el anco central está en condiciones de controlar la oferta de base (B) y existe estabilidad funcional de e y r -del multiplicador monetario-, puede tener bajo control la oferta mo etaria (¡\f l ). Para d terminar la oferta de base, el banco central debe ser capaz de controlar su activo y, dentro e éste, los activos frente al sector exterior y al sector público son factores autónomo, en las condiciones ya mencionadas. Además, en el pasivo, e! .:lectivo en manos del públic (E) es la partida autónoma por excelencia. En definitiva, lo que controla eficazment el banco central para fijar la oferta de base (B) son las reservas bancarias (RE), mediante l s créditós que concede a los bancos comerciales (CRBC) y las operaciones de mercado a )ierto. En el Cuadro 5.11 se recogen estos argumentos sobre la instrumentación de la polit ca monetaria. escrvas bancarias
Variable de control
eservas d~ oro y diVisas } ctivos netos sobre el sector público feclivo en manos del público
Factores autónomos
. fRBC
}
peraclOnes de mercado abIerto
-
Variables de intervención (Instrumentos de política monelaria)
Cuadro 5.11.
EJERCICIOS
<'
5.1. .SuP nga una economía en la que existen: -
Tre! bancos comerciales: A, B Y C. Un coeficiente legal de caja (rL) del 20"10. Los ban~os comerciales no .mantiel.len reservas excedentes. Es decir; una vez cubierto el oeficlente legal de caja, dedican el resto de recursos captados a conceder pré tamos. El úblico no mantiene efectivo, deposita todo el dinero en los bancos con los que ope a.
f'
LA OFERTA
DE DINERO
Y LA POLlTICA
199
MONETARIA
A partir de una situación de equilibrio en el sistema monetario. el banco central lleva a cabo una compra de bonos en el mercado abierto por un valor de lOOu. m. ¿Qué variación se produce en la oferta monetaria (M l)'? ¿Cuál es el valor del multiplicador monetario? Solución: Supongamos que el banco central ha comprado los bonos públicos a un particular, cliente del banco A. Las 100 u.m. en efectivo que ha recibido las depositará en el banco con el que opera II ACTIVO
BANCO A
II PASIVO
II Reservas: II Preslamos:
20 80
II Depósitos
visla:
+100
II Reservas: !'. Préstamos:
10.24 40.96
II Depósitos
vista:
+51.2
Cuadro 5.12.
De los recursos captados por el banco A, 20 u.m. ~e dedican a cubrir el coeficiente legal de caja y con el resto concede préstamos. Suponemos que el cliente que ha pedido el préstamo ha dispuesto de él en efectivo para realizar un pago a un cliente del banco B. Las 80 u. m. que este último recibe las deposita íntegramente en su banco: II ACTIVO II Reservas: II Préstamos:
II PASIVO
BANCO B + 16 + 64
II
Depósitos
visla:
80
Cuadro 5.13.
Ahora, es el banco B el que concede un préstamo de 64 u.m. a un cliente suyo que dispone de él en efectivo para realizar un pago a un cliente del banco e, el cual deposita en su banco las 64 u.m.: II ACTIVO II Reservas: II Préstamos:
BANCO
e
II PASIVO II Depósito.
+ 12.8 + S 1.2
vista:
64
Cuadro 5.14.
El banco e concede un préstamo de 51,2 u.m. a un cliente, que realiza un pago a otra persona que deposita íntegramente en el banco A las 51,2 u.m.
1
200
MAC
OECONOMIA
El proc~so contin"úa de forma indefinida. pero el análisis de las interrelaciones entre los bancos A. y e, a traves de los prestamos que conceden y los depósitos que captan, permite cuantificar a variación producida en la oferta monetaria. . Como 1 efectivo en manos del público no varia -se supone que en todo momento tiene un valor nul<>---"la oferta monetaria aumenta únicamente porque crecen los depósitos vista: dM 1 = dD = 100 + 80 + 64 + 51,2 + ... Mn = 100(1 + 0,8 + 0,82 + 0,83
••. ]
I = 100. (1 _ 0,8) = 500
Así, el i cremento en MI es de 500 u.m. y el multiplicador monetario es: I --=-=5=1-0,8 donde fL e En este menta los del proceso y préstamo. que el incr En este monetaría
-,,
I 0,2
I fL
el coeficiente legal de caja. ejemplo simple se observa que un aumento inicial en la base monetaria increepósitos vista, una parte de los cuales sc filtra hacia reservas legales (saliendo multiplicador) yel resto cs prestado por los ban"cos, gc"nerando nuevos dcpósitos Este proceso continúa hasta que las reservas legales aumentan en igual cuantía mento inicial de base monetaria (lOO u.m.). odelo simplificado, la oferta monetaria depende únicamente de la oferta de base del coeficiente legal de caja: I MI =-.B
..,.
fL
.
5.2. Índiq ¿Cómo afe monetario pequcñas t
e cuáles son los principales factores que determinan el multiplicador monetario. ta cada uno de ellos al multiplicador? ¿Que ocurriría con el multiplicador í el público comenzara a utilizar más las tarjetas de crédito para rcalizar ansacciones?
Solución: Para Hu trar de forma simple los factores de los que depende el multiplicador monetario, pueden util zarse las característic
p
--~
LA OFERTA OE DINERO Y LA POLlTICA
o.
ACTIVO
o.
Bonos públicos:
o.
ACTIVO
o.
Bonos públicos: Efectivo Ó. Depósitos:
Ó.
o.
Reservas: Préstamos:
o.
+ 100
PASIVO
+ 100
Base monetaria:
PUBLICO
o.
PASIVO
BANCO A
Ó.
PASIVO
- 100 20 80
h ACTIVO Ó.
o.
BANCO CENTRAL
201
MONETARIA
16 64
h Depósitos:
80
Cuadro 5.15.
En la primera etapa, un aumento de la base monetaria en lOOu.m. ha incrementado la cantidad de dinero, también, en lOOu.m. Dado el.valor de la relación efectivo-depósitos, el efectivo en manos del público ha crecido 20 u.m. y los depósitos en los bancos 80 u.m. El banco A, como pone de relieve su balance, dedica 16 u.m. de los depósitos captados a cubrir el coeficiente de caja y con el resto (64 u.m.) concede préstamos a un cliente suyo que los utiliza íntegramente para realizar un pago a un cliente del banco B. De las 64 u.m. que recibe mantiene en efectivo 12,8 u.m. y deposita 51,2 u.m. en el banco B. En esta segunda etapa se alteran los balances del público y del banco B. El público incrementa sus pasivos frente al banco A (64 u.m. de préstamos) y, en el activo, aumentan sus tenencias de efectivo y depósitos en el banco /J. El efectivo crece cn 12,!! lI.m. y los depósitos en 51,2 u.m. Por tanto, la cantidad de dinero aumcnta cn 64 u.m. Ó.
ACTIVO
Ó. Ó.
Efectivo: Depósitos:
PUBLICO
ó. Reservas: Ó.
Préstamos:
PASIVO
ó. Préstamos:
12,8 51,2
BANCO B
ó. ACTIVO
Ó.
ó. PASIVO
ó. Depósitos:
10,24 40,96
+ 64
51,2
Cuadro 5.16.
El cliente de las en los
proceso continúa con la concesión, por parte del banco B, de un préstamo a un que lo utiliza para realizar un pago a un cliente del banco C. Este recibe 40.96 u.m. que mantiene en efectivo 8,19 u.m. y deposita 32,77 en el banco C. Las alteracioncs balances son las siguientes: .
~---
1--, I
202
MACROECONOMIA
~ ACTIVO ~ Efectivo: ~ Depósitos:
PUBLICO
~ Préstamos:
.19 3.77
~ ACTIVO ~ Reservas: ~ Préstamos:
~ PASIVO
BANCO
e
~ PASIVO ~ Depósitos:
.55 .22
40.96
32.77
Cuadro 5.17.
En la ter era etapa ha aumentado la cantidad de dinero en 40,96 u.m., el efectivo lo ha hecho en 8,1 u.m. y los depósitos en 32,77 u.m. El proceso continúa de forma indefinida a través de v riaciones en los préstamos, los depósitos y el efectivo en manos del público. La oferta monetaria crece porque lo hacen el efectivo y los depósitos en los bancos, y su variación total será: ~MI:=~E+ ~D Si se suman las variaciones que tienen lugar en cada etapa: óMI = (20 't.Ml:=
100
+ 80) + (12.8 + 51,2) + ... + 64 + 40,96 + ...
Es una p ogresión geométrica, de infinitos términos, cuya razón es 0,64. La suma viene dada por: 100 MI = --0-6= 271,77 1- ,4 donde el mu tiplicador monetario es 1/(1 - 0,64) = 2,77. La comp ración de este multiplicador con el obtenido en el Ejercicio 5.1 muestra que ahora es m nor. El motivo es que, al desear el público mantener una proporción de su dinero en ~ rma de efectivo, se producen filtraciones fuera del circuito financiero que s¡: traducen en na menor captación de depósitos por los bancos comerciales y laconsiguiente menor conc sión de préstamos .. El multiplicador podria haberse calculado directamente a part,ir de la xpresión: m
:=
e+ I e +r
:=
1.25 = 2,71 0,45
Ahora p eden resumirse los factores de los que depende principalmente el multiplicador monetano. n su expresión aparecen: 1. La r lación efectivo-depÓsitos (e): cuanto mayor sea. menor será el multiplicador. El v lor del 'multiplicador dependerá de los factores que incidan en esta relación (háb tos de pago, coste de oportunidad de mantener éf~ctivo, desarrollo de los servo ios bancarios. factores estacionales y ciclicos ... ). 2. La lación reservas-depósitos (r): cuanto mayor sea, menor será el multiplicador. Esta relación depende directamente del coeficiente legal de caja y del tipo de redescuc to e inversamente del tipo de interés.
LA OFERTA
OE DINERO
Y LA POllTlCA
MONETARIA
203
La última cuestión plantea el efecto del cambio en los hábitos de pago sobre la relación efectivo-depósitos. Si el público utiliza más tarjetas de crédito y menos efectivo para realizar transacciones, disminuye la relación efectivo-depósitos y, por tanto, aumenta el multiplicador monetario. 5.3. La autoridad monetaria, que había fijado la cantidad de dinero en un determinado nivel. ha visto cómo aumentaba, sobrepasando su objetivo, debido a un fuerte déficit del sector público financiado mediante recurso al banco central. Si desea seguír manteniendo dicho objetivo, ¿qué instrumentos tiene a su alcance, en qué sentido los utilizará y cuáles serán sus efectos sobre la renta y el tipo de interés? Solución: Si el deseo del banco central es que la oferta monetaria vuelva al nivel fijado como objetivo, debe utilizar alguno de los instrumentos de politica monetaria disponibles para reducir la cantidad de dinero, como se expone a continuación: a)
Operaciones de mercado abierto
El banco central debe vender parte de su cartera de bonos públicos para detraer liquidez. Así consigue reducir la base monetaria y, dado el multiplicador, la oferta monetaria. En el Gráfico 5.4, que representa el mercado de dinero, esto se expresa mediante un desplazamiento de Mol? a M¡/?
'1
]
l.!! -- -.--- ---
o Grálic:o 5.4.
204
MACA ECONOMIA
En el m rcado de 'dinero. al tipo de interés inicial. io• existe un exceso de .demanda. medido por la distancia Eo - Ea. y el tipo de interés aumenta hasta il' La novedad que existe ahora respecto al análisis efectuado en el Capítulo 3, es que al subir el tipo de interés no sólo se r duce la demanda de saldos reales (paso de Eo a El sobre la función Lo)' sino que. además se incrementa la oferta de dinero (paso de Ea a El sobre la [unción ,'Y[l/?)' Esto se debe a que a medida que el tipo de interés aumenta, disminuye la relación reservasdepósitos d eada por los bancos comerciales, se incrementan él multiplicador y la oferta monetaria. En el Gr !ico 5.5 se observa que, en el punto El' el mercado de dinero está en equilibrio, pero en el e bienes hay exceso de oferta. El proceso de ajuste en el nivel de producción se realiza pr servando el equilibrio en el mercado de dinero (senda El - E2), de forma que el equilibrio en ambos mercados se consigue en el punto E2, con un nivel de renta menor que el inici I y un tipo de interés mayor.
".
LM.
Gráfico 5.5.
",
b)
El ban o central debe aumentarlo para obligar a los bancos comerciales a mantener un mayor vol men de reservas y reducir los créditos que conceden a familias y empresas. Se reducen, sí, el multiplicador monetario y la oferta de dinero. El resultado, en términos gráficos, e' análogo al presentado en el caso a).
t,
l.
Coefic 'ente legál de caja (r L)
•
LA OFERTA
el
DE DINERO
Y LA POLlTICA
MONETARIA
205
Tipo dI' rt'd<,scllentn (iR)
El banco central debe también aumentarlo para conseguir que los bancos comerciales mantengan un mayor volumen de reservas. Disminuyen el multiplicador monetario y la oferta de dinero. Los resultados sobre la renta y el tipo de interés son análogos a los que aparecen en los dos casos anteriores. 5.4, Es sabido que en ciertos períodos del año (verano, Navidades ... ) crece la demanda de efectivo por parte del público, lo que conduce a un aumento de la relación efectivo/ depósitos. . En esos momentos, si el banco central desea mantener constante la oferta monetaria, deberá: a) b) e) d)
Elevar el tipo de redescuento en los préstamos que concede a los bancos comerciales. Aumentar el coeficiente legal de caja. Realizar una compra de bonos en el mercado abierto. Efectuar una venta de bonos en el mercado abierto.
•
Solución: En los Apartados 5.6 y 5.7 de la exposición, y en el Ejercicio 5.2, se han establecido las variables de las que depende el multiplicador monetario. El caso analizado ahora indica que, debido a factores estacionales, se incrementa la relación efectivo-depósitos "deseada por el público. Durante. esos periodos del año, el multiplicador monetario se reduce y, por consiguiente, disminuye la oferta monetaria. Si el banco central desea que se mantenga constante," entre las opciones indicadas, debe realizar una compra de bonos en el mercado abierto. La alternativa cnrrecta es la el. 5.5. Los efectos de un aumento del coeficiente legal de caja sobre los niveles de equilibrio de la oferta monetaria, el tipo de interés y la renta son: a) b) e) d)
Aumentan la oferta monetaria y el nivel de renta, y se reduce el tipo de interés. Disminuyen la oferta monetaria y el nivel de renta, y aumenta el tipo de interés. Aumentan la oferta monetaria y el tipo de interés, y disminuye el nivel de renta. Disminuyen la oferta monetaria y el tipo de interés, y aumenta el nivel de renta.
Solución: Un incremento del coeficiente legal de caja eleva la relación reservas-depósitos que mantienen los bancos comerciales. Por tanto, se reducen el multiplicador monetario y la oferta monetaria. " En el mercado de dinero (Gráfico 5.6.a), al tipo de interés inicial, ;0' existe un exceso de demanda, medido por la distancia Eo - Eo, y el tipo de interés aumenta hasta ;1' Esto no sólo reduce la "demanda de saldos reales (se pasa de Eo a E 1 sobre la función Lo), sino que, además, incrementa la oferta de dinero (paso de E a El sobre la función M¡/P), debido a que disminuye la relación reservas-depósitos deseada por los bancos comerciales y se incrementa el multiplicador monetario. La nueva posición de equilibrio se establece en el punto El'
o
•
....
206
,.
1i~:~ ~r.
A=L
p
Gráfico 5.6.3.
f!.p
;L Gráfico 5.6.b.
!En el pun o E, dC! Gráfico 5.6.b el mercado de dinero está en equilibrio, pero el mercado de bienes pr sel1ta exceso de oferta.- El ajuste en el nivel de producción se realiza preser. vando el equilibrio en el mercado de dinero (senda E. - E,). de forma que se consigue el equilibrio en ambos mercados en el punto E2• con un nivel de renta menor que el inicial y un tipo de i terés mayor. La alternativa correcta es la b). 5.6. Supon a que las autoridades monetarias desean mantener estable la cantidad de dinero y qu el Tesoro acude al banco central para financiar su déficit. ¿Cuál de las siguientes al ernativas elegirá el banco central para lograr su objetivo?: a) b) e) d)
Un Una Una La i
umento del tipo de redescuento. disminución del coeficiente de reservas legales. compra de bonos en el mercado abierto. acción. ya que el comportamiento del Tesoro no afecta a la cantidad de dinero.
Solución: El' recur como conse cias. si el contemplad y compensa
o del Tesoro al banco central para financiar el déficit del sector público tiene uencia un incremento de la base y de la oferta monetarias. En estas circunstan. anco central desea mantener estable la cantidad de dinero, de las acciones s, debe aumentar el tipo de redescuento para reducir el multiplicador monetario el incremento de la base monetaria. La alternativa correcta es la a).
5.7. Supo ga una economia cuyo banco central está comprando divisas para mantener fijo el tipo de cambio. En estas condiciones, si desease mantener constanté la oferta monetaria, ndique las medidas de política monetaria que deberia adoptar: a) lnc mentar los créditos concedidos a los bancos comerciales. b) No es necesaria ninguna medida, ya que en un sistema de tipo de cambio fijo la can idad de dinero no resulta afectada por la intervención en el mercado de divisas.
F
-- -- ---- -------
LA OFERTA DE DINERO Y LA POLlTlCA
e) el) e)
MONETARIA
207
Comprar bonos en el mercado ahierto. Disminuir el tipo de redescucnto. Elevar el coeficiente legal de caja.
Solución: Cuando el banco central está comprando divisas para evitar que aprecie, porque existe superávit de balanza de pagos, aumentan la tarias. Si desea mantener constante la cantidad de dinero, entre presentan, el banco central debe elevar el coeficiente legal de caja. es la e).
la moneda nacional' se base y la oferta monelas alternativas que se
La alternativa correcta
5.8. En el modelo IS-LM, un incremento de la bas'e monetaria da lugar, un aumento del nivel de renta de equilibrio. En relación con este hecho, las siguientes afirmaciones es la correcta: a)
b)
c)
d)
normalmente, a indique cuál de
Si el público decide mantener la totalidad del aumento de la base en fomPa de efectivo, la oferta monetaria no varía y, en consecuencia, la renta permanece constante. El mecanismo de transmisión es el siguiente: incremento de la base monetaria => incremento de la oferta monetaria => reducción del tipo de interés => aumento del consumo => aumento de la renta. El aumento de la base monetaria origina un incremento de la oferta monetaria en términos reales, pero esto sólo provoca un aumento de renta si la elasticidad de la demanda de dinero respecto al tipo de interés no es infinita. Si el coeficiente legal de caja es igual a la unidad, el aumento de la base monetaria no produce un incremento de la oferta monetaria y, por tanto, la renta permanece constante.
Solución: Supongamos que el banco central ha decidido incrementar la base monetaria mediante .una compra de bonos en el mercado abierto. La alternativa a) plantea que el público mantiene la totalidad del dinero legal que obtiene de la venta de bonos en forma de efectivo y no acude a los bancos comerciales a incrementar sus depósitos vista. En estas circunstancias no se produce el efecto multiplicador del crédito bancario. A partir de la expresión de M
e+l M=--'B. e+r se ob~;erva que cuando
el público
sólo quiere
mantener
efectivo:
208
MACR
ECONOMIA
el multiplica or monetario es igual a la unidad:
En conclu Y la alternati En la alte multiplicado comerciales captados, no Así, cuan
e
+
I _ I
e
+
r -
+
1+
l/e _ I rfe -
(cuando e = col
ión, la oferta monetaria aumenta en la misma cuantía que la base (AA.[ 1 = AHj, a a) no es correcta. nativa d) se plantea otro caso limite respecto a los valores que puede tomar el monetario. Cuando el coeficiente de caja es igual a la unidad, los bancos eben mantener en fonna de reservas legales la totalidad de los depósitos produciéndose efecto multiplicador alguno.' . o la relación reservas-depósitos es igual a la unidad:
RE r=1)=
I
el multiplica or monetario también lo es:
+ l' ---= e+r e
l
(cuando r = 1)
La oferta monetaria aumenta en la misma cuan tia que la base (AMI = ABj~ Y la alternativa <:si correcta. Ld opció b) se refiere al proceso de transmisión de la política monetariá en el modelo ;S-LM. Es i correcta, al establecer que la reducción del tipo de interés incrementa el consumo de I s economías doméstícas, en lugar de la inversión planeada por las empresas. La altern tiva correcta es la c). Afirma que el incremento de la oferta monetaria afecta al nivel de re ta de la economía si no está en el supuesto de la trampa de l¡l liquidez, bajo el que la política monetaria era ineficaz. .
d:
5.9. Consid re dos modelos IS-LM monetaria: -
construidos con supuestos alternativos sobre la oferta
En el odeto A es exógena (M = M). '. En el~OdelO B depende del tipo de interés (M = m(i) . Bj.
.
A partir e una situación inicial de equilibrio. suponga que se produce un aumento del gasto públic y compare las consecuencias en los dos modelos: El ~u~~nto de la renta será mayor en el modelo A, puesto que la elevación del tipo de mt res -provocada por el aumento de gasto público-- es mayor en este modelo que e el B. b) El au ento de la renta será mayor en el modelo A, porque al no variar la oferta mone aria será menor la disminución de la inversión. c:) El in remento de la renta será mayor en el modelo B, porque el aumento del tipo de int rés -provocado por el aumento del gasto público-- es menor en este modelo que e el A.
. a)
r
LA OFERTA DE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA
d)
209
El aumento de la renta será mayor en el modelo B. puesto que en este modelo el efecto desplazamiento (ao",diny-ollt) sobre la inversión es nulo.
Solución: La efectividad del incremento del gasto público depende. entre otras cosas. de la pendiente de la función LM. Con oferta monetaria exógena. su expresión viene dada por:
~
(1)
~~
-~ .\
En el modelo con oferta monetaria endógena la pendiente de la LM será: M'=k'Y_h.i
.,
p
m(i' , r L'.
B
I R
).!!.P = k.
Y- h .i .. \
om
p'a¡'di=kdY-h'di
di dY
-+
k =
(2)
--B--om-> O h+p'a¡
.:'j
LM (Modelo A)
'1
1"1- ... '.'1" lo.'
--
/
Yo
---_ ..•__ ..•._-
¡
I
~
Yo
Gráfico 5.7.
y
, 210
MA ROECONOMIA
Si se e mparan las expresiones (1) y (2), dado que om/oi > O, se puede establecer que la pendien e de la función LI'v! es menor cuando la oferta monetaria es endógena (modelo BJ. En el rafieo 5.7 se presentan ambos modelos. Ante un incremento del gasto público que desplaza la función ISo hasta 151, el nivel de renta se incrementa níás en el modelo con oferta monetaria endógena. En términos generales se puede decir que la politica (iscal es más efi z para afectar al nivel de renta cuando la oferta monetaria depende del tipo de interés. La alte nativa correcta es la e).
. ~.- ....... ;.,
5.1. En u modelo del mercadó de dinero, con oferta mon aria endógena, ¡,cuál es la respuesta correcta si os bancos privados reducen las reservas que fantieñcn en relación a sus depósilos'! La ofe la monelaria: . Il)
Disminnir:. porque el público puede tcner ahor' más diuero.
:: ~:~~li~t;:::eq:~ ::::::u::~:e:~~: ::: d)
los b ncos privados habrá aumentado. Se m ntendrá constante, porque los depósitbs también disminuirán para que la relac):"n reservas/depósitos permanezca in. alter da.
5.2. Supo ga que se produce un aumento de la partida lel sector exterior del balance del Banco de: spaña (reservas de divisas). Esto provocara: a)
Un umenlo de la demanda de dinero. que elevará los tipos de interés. b) Un ~umento de la base monetaria y, en cons cuencia, un aumento de las reservas banc rias excedentarias (exceso de reservas obre las legalmente requeridas) y tamlén del crédito concedido por los banc s. c) La b se monetaria no variará si el banco centr lltéva a cabo simultáneamente una com ra de bonos en el mercado abierto por di mismo importe. d) Un umento de los ingresos del Gobierno, ue implicará un aumento del gasto
público. Por tanto, aumentará da de consumo.
la deman-
5.3. ¡,Cuál de las siguientes alternativas correcta?:
es in-
a)
Si la eeonomia sufre nllctllaciones impor. tantes de la demanda agregada de bienes y servicios, la mejor manera de estabilizar el nivel de actividad es fijar el tipo de interés y olvidarse del control de MI. b) Para poder fijar el tipo de interés es necesario que el multiplicador monetario sea razonablemente estable o, al menos, predecible. c) El control de MI es mejor que la «fijación» del tipo de interés si se pretende estabilizar la renta cuando la economia sufre oscilaciones importantes de la de. manda agregada de bienes y servicios. d) Cuando la demanda de saldos reales se desplaza aleatoriamente, las autoridades monetarias, si desean estabilizar la renta, tendrán que fijar el tipo de interés.
5.4. a)
b)
e)
El multiplicador
monetario
depende:
Positivamente del tipo de interés de los activos financieros y la relación-efectivo depósitos, y negativamente del tipo de redescuento y el coeficiente legal de caja. Positivamente del tipo de interés de los activos financieros, la relación-efectivo depósitos y el coeficiente legal de caja, y negativamente del tipo de redescuento, Negativamente del tipo de interés de los
LA OF£RTA DE DINERO Y LA POllTICA
d)
activos financieros. y positivamente del tipo de redescuento. el coeficiente legal de caja y la relación efectivo-depósitos. Positivamente del tipo de interés de los activos financieros. y negativamente del tipo de redescuento. el coeficiente legal de caja y la relación efectivo.depósitos.
5.5. Suponga una economía donde se produce simultáneamente un déficit público financiado mediante préstamos del banco central y una entrada de divisas debida a un superávit de la balanza de pagos. Si el banco central pretende mantener inalterada la oferta monetaria deberá: a) b) e) d)
Reducir el coeficiente legal de caja. Vender títulos públicos en el mercado abierto. Aumentar la concesión de créditos a los bancos comerciales. Evitar intervenir, ya que el superávit del sector exterior financia el déficit del sector público. dejando inalterada ,la base mo. netaria.
a)
Deberá' vender títulos públicos en el mercado abierto. b). Deberá aumentar la concesión de créditos a los bancos comerciales. c) No necesita intervenir. ya que el superávit del sector exterior puede compensarse con la reducción en la relación efectivo-depósitos, dejando inalterada la base monelaria. d) Deberá reducir el coeficiente legal de caja. 5.8. Suponga una economía. cuya netaria depende del tipo de interés. cuentra en una fase estacional en demanda de efectivo por parte del mayor que durante el resto del año. ,cuencia:
IS.LM bajo dos
• Modelo I con oferta monetaria exógena. • :-.1odelo 2 con oferta monetaria dependiente del tipo de int~rés. Suponga que. a partir de una situación inicial de equilibrio. se produce un aumento del gasto público. En este contexto, ¿cuál de las siguientes afirmaciones es correcta?:
a) b)
e)
d)
Si la demanda de dinero fuese insensible al tipo de interés. la inversión disminuiria en una cuantía idéntica en ambos modelos. Si la demanda de inversión fuese insensible al tipo de interés. en el modelo 2 la renta aumentaria más que en el modelo l. debido al menor incremento del tipo de interés. En el modelo l el tipo de interés crece más. el descenso de la inversión es mayor y el incremento del consumo menor que en el modelo 2. En el modelo l el tipo de in terés crece menos y la renta más que en el modelo 2.
211
5.7. En una economia donde se produce si" multáneamente una reducción en la relación efectivo-depósitos deseada por el público y una entrada de divisas debida a un superávit de la balanza de pagos. si el banco central pretende mantener inalterada la oferta monetaria:
a) 5.6. Considere un modelo supuestos alternativos:
MONETARIA
b)
e) d)
oferta moque se enla que la público es En conse-
La eficacia expansiva de la politica monetaria durante este periodo será mayor. La eficacia expansiva de la politica moneo' taria que opere durante este período será menor. La eficacia de la politica monetaria no se verá alterada por las decisiones del público. Si la demanda de inversión no depende del tipo de interés. lá polilica monetaria expansiva instrumentada en este periodo tendrá mayor efecto sobre la renta.
5.9. En una economia con oferta monetaria endógena. a partir de una situación de equilibrio en el mercado monetario. determinadas circunstancias generan un mayor grado de variabilidad en el ritmo normal de imposiciones y reintegros del público en los bancos comerciales. afectando a la relación deseada reservasl depósitos. a) 'Si la demanda de inve'rsión es completamente inelástica respecto al tipo de inte. rés. descenderán la renta y el consumo. b) Si el banco central desea mantener constante la oferta monetaría. deberá elevar el coeficiente legal de caja.
•
212 e)
d)
MA ROECONOMIA Se p veles ment Se p cado dad
oducirá una disminución de los nide renta. consumo e inversión, audo el déficit presupuestario. oducirá un incremento del multiplimonetario y. por tanto. de la cantie dinero.
5.10. Con idere un modelo ¡S-Ud con oferta monetaria ependiente del tipo de interés. Suponga que. a partir de una situación inicial de equilibrio, e produce un aumento del gasto público. En este contexto. ¿cuál de las siguientes afirmacion~s es correcta? a)
b)
En di caso general. con valores de los paráMetros positivos y finitos, el déficit del !ctor público no varia. el nivel de inve sión privada disminuye y el ahorro aum nta. En I caso general. con valores de los pará etros positivos y finitos. el aumento d I déficit del seClOr público cs finan-
~~\l:
ciUlh
e)
d)
intcgralllcntc
por
un
incremento
h:cr~~'nda de dinero fuese insensible al ti o de interés. el aumento del déficit del ector público seria financiado integra ente por una reducción de la inversión ;privada. Si I~ demanda de dinero fuese insensible al tipo de interés, el aumento en el déficit del ector público seria financiado median e una reducción de la inversión privad y un incremento del ahC?rro.
5.11. Sup nga que. el banco central fija como objetivo m ntener el tipo de interés a un nivel determina o. Entonces: Sie pre conseguirá eliminar cualquier nuctua~c. n en el nivel de renta. b) Per erá el control de la oferta monetaria. e) Aun ue descienda la inversión autónoma el n vel de renta permanecerá constante. d) Si a menta la demanda de saldos reales la e onomia entrará en una recesión.
5.12. Suponga una economia descrita por el modelo 1S-LAI con oferta monetaria endógena en la que la demanda de dinero no depende del tipo de interés. Un incremento del gasto ¡:.úblico: a) b)
e) d)
5.13. La oferta de base monetaria cuando: a) b) e) d)
se reduce
El banco central reduce el coeficiente legal de caja. El banco central aumenta sus préstamos a los bancos comerciales. El banco central vende deuda pública en el mercado abierto. . El banco central compra deuda pública en el mercado abierto.
5.14. En el modelo IS-LM. si el banco central desea minimizar las nuctuaciones de la renta, indique qué objetivo intermedio de política monetaria debería elegir en los siguientes casos: a)
b)
e)
a)
, t. •
Provocará un efecto desplazamiento pleno de la inversión privada. Originará una elevación del déficit público de igual magnitud que el incremento del gasto .. Incrementará el nivel de ahorro. No modificará el tipo de interés ni la inversión. -
d)
Si las perturbaciones proceden del mercado de bienes deberá elegir mantener constante la cantidad de dinero. Si las perturbaciones proceden del mercado de bienes deberá elegir mantener constante el tipo de interés. .Si las perturbaciones proceden de la demanda de dinero. deberá elegir mantener constante la cantidad de dinero. Las perturbaciones. ya procedan del mercado de bienes o de la demanda de dinero. no innuyen en la elección de objetivo intermedio para conseguir minimizar las fluctuaciones de la -renta.
----------------------------------~--~"4"4
F,
LA OFERTA DE DINERO Y LA POllTICA
MONETARIA
213
1 SOLUCIONES 5.1. 5.2. 5.3. 5.4. 5.5.
e)
b) a)
d) b)
A LOS TEST
5.6. e) 5.7. a) 5.8. b) 5.9. e) 5.10. d)
1 5.11. 5.12. 5.13. 5.14.
b) e) e) a)
1,
---~-~--~----'---
CAPITULO
6 /
Dernanda y oferta agregadas
(modelos neoclásico y keynesiano)
6.1.
INTRODUCCION
Todo el análisis desarrollado en los capítulos anteriores, que ha servido para exponer los fundamentos de la política económica de raíz keynesiana, se ha centrado en el 'lado de la demanda de la economía. Uno de los principales supuestos en los que se basaba ei análisis' era la existencia de precios fijos, es decir, la oferta agregada era perfectamente elástica y, por tanto, la demanda agregada constituía el elemento determinante del nivel de renta. Se abandona ahora el supuesto de que el nivel de precios está dado (r == P), para constr'uir diversos modelos de oferta y demanda agregadas en los que se determinan nó sólo los niveles de producción y renta, sino también el nivel de precios .. En el análisis desarrollado en los capítulos anteriores y, en particular, cuando se cstudiaban I"s efectos de la política económica, se planteaba, tamhién -de forma más o menos eX'plícita- la existencia de una conexión directa entre los niveles de renta y empleo. Para estudiar las caracteristicas de esta relación hay que introducir en el análisis un mercado todavía no considerado .. El estudio del mercado de trabajo es el que permite examinar las relaciones entre producción. renta y empleo, y construir las diversas explicaciones de la oferta agregada de la economía. Todos los modelos que se desarrollan en este capítulo y' en los dos que le siguen se refieren a una economía cerrada, sin relaciones con el exterior.
6.2.
LA DEMANDA
AGREGADA
La demanda agregada viene representada por el modelo IS-LM, analizado ;en el Capítulo 3, con la diferencia de que ahora los precios se consíderan variables. Formalmente, el equilibrio en los mercados de bienes y de dinero viene dado por las ecuaciones: IS: Y= alA - bi] LM: M/P=kY-hi
(1) (2)
216
MACA
ECONOMIA
De la sol ción de este sistema se obtiene: y
donde:
P = -------
- l - c(1 :-
I
l
= p.;¡ + (. (Mi?)
\'
~.
t~
+ b '~lli
.
) ,
¿,/h
}'= -------
- l - c(1 - t)
+ b.
kili
En la ELación (3) el nivel de precios no está dado, siilo que es variable. y el nivel de renta, Y, debe interpretarse comg yJ. Es decir, la cantidad de bienes y servicios que el conjunto de los agentes de una economía desean demandar durante un periodo, m;¡nteniendo simultán amente en equilibrio el mercado de bienes y el de dinero. La relac'ón iny'el~ª_eQ~!e~ nivel durecios (:E2.Y.~c~t~emalldada de bie~ (yd), representad por la Ecuación (3), constituye la función de demanaa agregaoa que se deriva del modelo S-LM. . .... ,.' - ..•.... En el G . fico 6.l~ a partir de una situación de equilibrio, en el punto f.o, correspondiente a una canti ad nominal de dinero, Mo, un nivel de precios, Po, Y un nivel de renta, Yo, s~' , ) a~lmenta el_ ¡vel de precios (1' 1::: J~o). ~ ..2n. tidad de dinero en t~m~re~les d~Ii~~. ti M o/P o > A 0/1' l' En el puritó dc equilibrio lñJE!l!I'nabrá exceso oc demanda de dinero. Est, P conducirá, una elevación del tipo de interés, disminución de la inversión y caída del gasto agregado. n términos gráficos, la LM se desplaza hacia la izquierda, hasta alca'r.zar un nuevo equilibrio en el punto E¡. con mayor tipo de interés, il• y menor nivel de renta, Y¡. Si se repite ,el proceso para cualquier otro nivel de precios se obtienen los diferentes niveles de renta y $asto de equilibrio. La curva de demanda agregada es el conjunto de ews pares de valores: de niveles de precios y renta, que mantienen en eq).lilibrio simultáneo los mercados bicnes y dinero .. ...1 ' Suele se habitual aproximar la representación gráfica de la curva de demanda agregada mediante na linea recta -'{;omo 'se hace en el Gráfico 6.1- aunque, efectivamente, la relación en re el nivel de precios y el gasto agregado que se ha obtenido en la Ecuación (j) no es linea. Para () ptar la interpretación económica de esta función de demanda hay que entender que, aunq e representa especificamente la cantidad agregada de bienes y servicios de nueva producció que se desea demandar en la economía a cada nivel de pre'cíos. en su detcrmina ón entran condiciones de equilibrio de varios mercados. En particular, el de bienes y el de dinero. ' Esto es importante porque, como se ha visto, las variaciones en los precios afectan al gasto lan ado a través de sus e(e~tos sobre la oferta de dinero en térnunos reale~ y cl tipo e mterés e e UI 1 no. AsCen concreto, al-deslizarse haciala derecha c: io largoaeüi1a curva de u man a agregada, el incremento del gasto asociado a la reducción en el nivel de precios lIe a implicito un mecanismo de transmisión del siguiente tipo: oo-,
•••
-
•
•
••
..'-
fC
V pr~cios ...•./),.oferta monetaria real. ...•V tipo de interés ...•/),.inversión -' /),.multiplicado," del gastb ...• /),.demanda de dinero ...• /),.tipo de interés. que compensa parcialmente la disminutión inicial...
l
r~--------~---~~~~-~------~--" DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASIGO
X
KEYNESIANO)
217
• I
n.._""",..••
'"'R;; ••••"'U<""~"'t:UJ1~~.;r..w:a:.astWU!J_.--qnro!lWr.PiiBiI
Gráfico '6.1.
1: La respuesta del gasto a las variaciones del nivel de precios' -la pendiente de la' curva de demanda agregada que representa la Ecuación (3)- depende, por tanto. del valor de los parámetros ql,le_intervienen en cada uno de los eslabones de la secuencia anterior: VP
1
-+
óM¡P
-+
Vi
-+
M
-+
óy
-+
fJ.L. ..
I
t1
v -:-. p-'~
~
-::-~P1
-= ~
V
r!
¡;
j
e al
218
MACR
.,~oJ~
ECONOMIA
De forma algebraica. la pendiente será: d'f/dP
=
-y,\!¡P"
•
luego depen e del multiplicador y y- cuanto mayor sea el valor de, éste más plana será la cu!"ya'-Qe-de and:Lagregada. ' .' " \Bil~~~l~:i.~l~lIzar cÓI~~.v~ría'l,ante c:mlbios en cada un.o de 10~pa~ilO:etros considerados -la senslbl!iUad dela dem¡rnda de dmero respecto al tipO de ¡¡¡teres (11) y respecto a la renta (k), la sensibilidad de la inversión respecto. al tipo de inte-reL(b) y el multiplicador (Ci)- para c nocer cómo afectarán los cambios en estos parámetros a la pendiente de la demanda agr gada. ' Multiplic, ndo y dividiendo la expresión' 'de y por 1111. y derivárido respecto a cada uno de esos pará etros:
,,= 1 -
ay
b/h I - c(1 - e)
+ bk/!J
=~
- b7.¡¡ + h
-ba + hf
-=-.--<0 Dh'
(b&.k
Dy
7.h
;j¡; = (í,7.k:¡"h/ iJ"
>
o
hll
~=----
va
iJy -=
iJk,
+ h)"
(bik
- b"a1
1.-
,<0./ (bak + !J,y
-/r'
Luego cu nto mayort:s sean la sensibilidad de la demanda de'dinero respecto al tipo de interés (h) y especto a la.renta (k), más pequeño será y yrnayorfserá la'pendiente de la curva de dem nda agregada. Cuanto mayores sean la sensibilidád de ,la inversión respecto al tipo de int rés (h) y el multiplicador a, menor pendiente tendrá la curva. Oc forma análoga se puede obtener la pendiente en los casos extremos: -
, '1
En el aso clásico, en el que la demanda de dinero es insensible al tipo de interés:
o
b7. y = limh"o' -
limh_
"1'"
k a '., b ,.,
+}
r
= ".k-.-
Este v' lor de y es mayor que, cualquier otro qu~ pueda obtener y .;uando ,h tiende a cualqu er otro valor distinto de cero, lueola' curva de demanda agj!¡~adaes muy" n la t ampa de la liquidez, cuando la demand3 de dinero es perfectamente elástica al tipo de interés: J•I!TIh-oc.
"1
,
= J'Imh_oo
-.--
bfi
bak
+h
=
° '\..
\\
l \
',,'\
DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASICO y KEYNESIANO)
219
La curva de demanda agregada es vertical. Los cambios en el nivel' de precios. aunque modifican la oferta monetaria real. no ticncn efccto sobre el tipo de interés y, por tanto. no logran transmitirse al mercado de bienes. Asi. el gasto planeado por los agentes de la economia no responde a variaciones en los preci~s. .' Cuando la inversión no es sensible a las variaciones del tipo de interés (b = O): • l 1mb_o i'
.
= hmb_o
b'i O -bI= 'J.k + 1
También en este caso la curva de demanda agregada es vertical. Las variaciones en el nivel de precios. aunque modifican la oferta monetaria real y repercuten sobre el tipo de interés, no logran transmitirse -~hipótesisal mercado de bienes. En los Ejercicios 6.1 y 6.3 se discute nuevamente la influencia que tienen los valores de los parámetros del modelo sobre la pendiente de la curva de demanda agregada. Los factores que afectan a la posición de la curva de demanda agregada pueden obtenerse de la Ecuación (3)., teniendo en cuenta el análisis sobre los cambios en el equilibrio del modeloJS-LM, para un nivel de precios dado, ya efectuado en el Capítulo 3. En concreto, lás variaciones de la oferta monetaria.(~f) y de los componentes autónomos del gasto (A) provocarán el desplazamiento de la curva. Estos se analizan con más detalle en el Ejercicio 6.2.
I
r
6.3. EL MODELO NEOCLASICO DE LA OFERTA AGREGADA
1
1
1
\
I
6.3.1.
La demanda agregada de trabajo
Para analizar la demanda de trabajo de la economia se supone que existe una función agregada de producción, ignorando los problemas que esa agregación comporta. La función, que sólo recoge !lis combinaciones técnicamente eficientes, relaciona los factores productivos 'con las cantidades máximas de producto que pueden obtenerse utilizándolos. Se supone. por conveniencia, que la función de producción es continua. dos veces derivable y presenta rendimientos constantes a escala (es homogénea de grado 1). f""" A corto plazo, cuando el trabajo es el único factor variable, se puede expresar el nivel de producción de la economia como una función del. trabajo empleado:
y= F(N,
oo.)
1
i~
donde los puntos suspensivos se refieren al stock de capital ya otros factores que cooperan con el capital y el trabajo en la producción. Todos ellos se consideran fijos a corto plazo. -La existencia de la, función de producción agregada a corto plazo permite obtener fácilmente la productividad marginal del trabajo. Es decir, la producción adicional que se obtiene con una unidad adicional de trabajo, la primera derivada de la función de producción, [f(N) := oYlaNJ. La productividad marginal del trabajo,se sup.one que siempre es positiva [aYlaN > OJ y . que es decreciente [a2 YlaN2 < OJ, al menos a partir de cierto nivel de empleo de trabajo.
\!
d , ,
,'
r-.
220
MACR
ECONOMIA t
~\..-
Para simplifi dad marginal Suponemos. zación de be
..•. ;
. ';0-.
'~".~'~'
;.
...
•.'"
:i~..
!
ar la repres'éntación, en los Gráfiéós '6.? (a) y(b) se sUp'one'q~e,li p'r9ducti .•i. del trabajo es decreciente en,todo el recorrido del nivel de empleo del tr:lbajo. nalmente. que todas las empresas observan uriá'cónducia nonnal de maximi. eficios y operan en una ~conomia competitiva.
-
,.. Y=F(N, .... K" ...) Y=F(Ñ, K" ... )
Gráfico
6.2 (,,)
Gráfico
(,.2 (b)
. Los bene lcios alcanzan su nivel maxlmo cuando el coste de contratar una unidad adicional de trabajo es igual al ingreso adicional que se obtiene con el producto de ese trabajo y, a emás, nuevos aumentos en el nivel de empleo provocan reducciones en el beneficio ma ginal. Formalm nte. dada una empresa representativa de la economia. en la que se supone que sólo existen c stes variables. el problema es maximizar la función de beneficios, sujeto a las restricciones écnicas impuestas por la función de producción:
W. N} máx
máx ¡¡ = p. y = F( N •... ) s.a. Y
¡¡
= P;F(N)
-: W'N.
donde ¡¡ son los beneficios. P el nivel de precios, Yel nivel de producción, nominales y el empleo. , La maxi ización de beneficios implica: -___. Condición de primer orden: Condición de segundo orden:
a¡¡/aN a2¡¡/oN2
= Pay/aN = p¡j2
- W= y/aN2 < O
W los salarios
O
Como se deduce de la condición de primer orden. el conjunto de empresas de la .economia, qu tienen un comportamiento maximizador idéntico al de la empresa reprt:sentativa. demand rán trabajo adicional hasta que el'coste marginal del, trabajo eIl términos reales (el sala~io real), sea igual al producto marginal del trabajo: WfP =f(N)
f'(N)
~
..
. ..••\
\.~ \
-
r I
DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASICO
y KEYNESIANOl
221
Esta ecuación. en la que el salario real aparece como una función de la cantidad demandada. de _trabajo, es una función inversa de la demanda de trabajo. que puede eXprés.:,rse así o mediante:
donde la demanda de trabajo aparece como función del salario real. de modo que las funciones,! y Nd son inversas. La curva de demanda de trabajo. en el Gráfico 6.2 (b), que no es más que la curva del producto marginal del trabajo. señala los pares de valores de empleo y salari() real a los que todas las empresas de la economía maximinn beneficios. Indica, por tanto. para cada nivel de salario real, cuál será la demanda agregada de trabajo de la economía. En el Gráfico 6.3 se muestra que si el salario real es, por ejemplo. (W/P)o. el nivel de empleo será N o' porque sólo a ese nivel las empresas estarán maximizando beneficios. Cualquier incremento adicional del empleo (hasta NI' por ejemplo) implicará un beneficio menor, ya que los costes reales de las empresas se incrementan en el área marcada por los vértices N oABN l' mientras que los ingresos reales sólo lo hacen en N oACN l' / El área sombreada situada bajo la curva de productividad marginal (la integral de esta función) representa la renta real de la economía y muestra cómo se distribuye, dado el salario rcal, \U1P)o, entre renta de los trabajadores y beneficios de las empresas. Como puede verse. si las empresas emplearan una cantidad de trabajo menor que No, obtendrían menor beneficio en términos reales y no lograrían maximizar su función objetivo.
f(N),
~
":i~úJ~s 'reale!
~~
agTlgtidos',
;.J"
:';.; ~. - ¿--- -:>.
.":
~~rios reales ,agrttgados
fiN)
-
:
I
N,
N,
Gráfico 6.3.
J
-,
r ,
222
MACR
Un despl o lo que es de producci' una me'ora demandada
6.3.2.
ECONOMIA
zamiento ascendente de la curva de demanda de trabajo, en el Gráfico 6.2 (b), quivalente en el Gráfico 6.2 (a), un desplazamiento ascendente de la función n agregada debido, por ejemplo, a un incremento en el stock de ,capital ba ecnológica que incremente la productividad del trabajo, eleva la cantidad e trabajo para cualquier nivd de salario real.
La oferta agregada de trabajo
El análisis icroeconómico s~ele derivar la&urva de oferta de trabajoindividúala partir de la elecció que efectúa un agente representativo entre renta y ocio. Se párte de la '6onsideració de que el trabajo es un mal y sólo se trabaja para conseguir rentas.coií las:qÍJe adquirir bien s. Esto significa que la relación de intercambio entre la renia y traba,{¿ es positiva y cr ciente. Así, la relación entre la renta y el ocio, que es un bien normal valorado positivament por el individuo. es negativa y decreciente, y se puede representar mediante un mapa de urvas de indiferencia convexas hacia el origen. . . "~o El trabaj dor, dado su sistema de preferencias, Uo, U¡. U2, •••• trata di: obtener' la combinación de ingreso real y ocio que le proporcione la mayor satisfacción. Las restricciones a las qu se ve- sometido son el número total de horas disponibles. H, que puede distribuir entre el trabajo y el ocio ••y el salario n~al. W/ P, que indica la tasa a la que el mercado inte cambia renta por ocio. Para un s dario rcal (W/I')u. el individuo se situar{1 cn cl punto O (Gr,dico 6.4 (all, dondc
el
Re
la
,fa
(~
¡al
"
H
~ j.
'.
(~).H
OCIO
Gráfico 6.4 (a).
r
,
,
DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASICO y KEYNESIANO)
223
g.(N)
I
l'
I
I Ni
N
Gráfico 6.4 (b).
Gráfico 6.4 (e).
maximiza sus preferencias. ofreciendo una cantidad de trabajo (H - F o) y obteniendo un ingreso salarial en términos reales de (W/ P)o' (H - F o), Si aumenta el salario real hasta (W/P)¡. el individuo obtendrá más ingresos por cada hora trabajada y podrá acceder a combinaciones superiores de utilidad. Se situará en el punto 1, obteniendo una mayor renta salarial y ofreciendo mayor cantidad de trabajo. Haciendo variar el salario real se obtienen sucesivos equilibrios que definen una curva de oferta de trabajo individual cuya forma dependerá de la intensidad relativa de los efectos rent" (ER) y sustitución (ES). ER: Al aumentar
el salario real el individuo obtiene más renta por cada hora trabajada y, por tanto, querrá trabajar menos. dado que el ocio es un bien normal. ES: Al elevarse el salario real aumenta el coste de oportunidad del ocio y, en c"onsecuenéia, el individuo querrá trahajar más. Como ambos efectos actúan en sentidos opuestos, el signo que tenga el efecto total de una variación en los salarios es ambiguo. Si ES> ER, la curva de oferta de traba'o tendrá pendiente positiva, y si ER > ES ocurrirá o contrano, ue e suponerse, como se ace en los Gráficos 6.4, que el efecto sustitución domina al efecto renta para niveles bajos de salario real y que es el efecto renta el dominante en los niveles salariales altos. La oferta agregada de trabajo se obtiene, en el Gráfico 6.4 (c). mediante agregadón, para cada nivel de salario real, de las ofertas individuales. Si se supone que el efecto sustitución domina al efecto renta en todo el rango posible de salarios reales, tendrá siempre pendiente positiva. Puede representarse algebraicamente por la ecuación: N'
=
N'(W/P)
N" > O
o bien W/P
= geN)
donde l;:s funciones N' y g son inversas.
g'
>O
l 224
CROECONOMIA
Una odificación del sistema de preferencias trabajo-ocio a favor del primero origina un despla amiento hacia la derecha del tramo creciente de la curva de oferta, de los Gráficos 6.4 (b) Y ( ). y eleva la cantidad ofrecida de trabajo para cualquier nivel de saj¡¡rio real.
6.3.3.
l equilibrio en el mercado de trabajo y la oferta agregada
Cuando 1, oCerta de trabajo agregada es igual a la demanda agregada, el mercado de trabajo está en equilibrio f(N)
., .~ .'
= g(N)
Los su uestos cruciales del modelo neoclásico son que el mercado de trabajo es siempre competiti o, los sujetos económicos no se guían en la toma de sus decisiones económicas par el varr nominal de las variables, sino por su valor real y el equilibrio siempre se consigue través de la completa flexibilidad de precios y salarios monetarios. Bajo estas condicion s, el "alario real cae instantáneamente siempre qu~ se registran excesos de oferta y. se eleva con los excesos de demanda, de forma que se produce un vaciado continuo del mercado. .' . Para u salario real (W/P)", en el Gráfico 6.5 (a), habrá un nivel de empleo de equilibrio' N", q e es de pleno empleo en el sentido preciso de que todos los que desean trabajar al salario W/P)" pueden encontrar trabajo.
~o
Ig(N) I I
1 I I I
I I
..... I .......... I
.....l/,/N) 1-_ I /.jN) I i'J\) I I
._:--
N. Gráfico 6.5 (a).
I
J
•••••• lZ5Dlk--
N,
FL
ti
r .1
.1
DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASICO y KEYNESIANO)
225
SA
Yi
E,
Y' ---------
Y=F(N ....}
I I I I
I I I
I I I I I
I ¡U;bli'Ji4:::BLlwmumm:tD'.m~'
N' Gráfico 6.5 (b).
I
'1 ,
N
Y' Gráfico 6.5 (e).
Este concepto de pleno empleo que se deriva del equilibrio neoclásico en el mercado de trabajo no implica que toda la fuerza laboral de la economía (FL, en el Gráfico 6.5 (a)j esté ocupada. Sólo significa que, bajo los supuestos de que el trabajo es homogéneo y el mercado perfecto, el paro tiene un carácter voluntario, porque el salario real vigente es demasiado reducido como para estimular a una proporción de los trabajadores a participar en el proceso de trabajo. En el Gráfico 6.5 (a), cuando el salario es (W/P)*, el paro voluntario tiene una magnitud FL-N*. Un incremento del capital de la economía o una mejora tecnológica que desplazara hacia la derecha la curva de demanda de trabajo provocaria un aumento del salario real -hasta (W¡P)¡, en el Gráfico 6.5 (a)-- y reduciría el paro voluntario en una magnitud NI - N*. Indudablemente. si se abandonaran los supuestos de que la mercancía que se negocia en el. mercado de trabajo es homogénea y el mercado es perfecto. c1 paro laboral que efectivamente registran las economías podria tener explicaciones distintas a la falta de estímulos salariales para participar en el proceso de trabajo. La hipótesis neoclásica establece, sin embargo, que con ofertas y demandas que dependen de las decisiones libres de los agentes. el único paro posible es el de carácter voluntario. En este sentido, el mercado de trabajo no se diferencia de cualquier otro mercado de subasta en el que la flexibilidad de precíos garantiza el vaciado continuo del mercado. La completa flexibilidad atribuida por la visión neoclásica a los salarios monetarios garantiza que, cualquiera que sea el nivel de precios de la economía. el salario monetario variará adecuadamente para llegar a un salario real de equilibrio con pleno empleo. Por ejemplo. en el Gráfico 6.5 (a), si a partir del punto Eo• correspondiente al salario real (W/P)*, los precios de los bienes subíeran en relación a los salarios monetarios y el salario real se situase en (W/Ph. se produciria una situación de desequilibrio en la que la productividad marginal del trabajo, para N = N*, seria mayor que el salario real. Las empresas podrían incrementar sus beneficios si expandieran el empleo. Así, el exceso de demanda en el mercado de trabajo que se produciria al nivel del salario (W¡P)2. medido por la distancia B-A, originaria una elevación de los salarios monetarios en la misma proporción en la que se hubieran incrementado los precios, de modo que, finalmente, el salario real y el nivel de empleo no se verían alterados.
1 226
M CROECONOMIA
J
A par ir del análisis neoclásico del mercado de trabajo se ha llegado a establecer. por tanto, qu existe un nivel de empleo de equilibrio, N*, correspondiente al pleno empleo, que es indepe diente del nivel de preCios. Mediante la función de producción agregada se puede traducir e e nivel de empleo en un nivel de producción y renta de pleno empleo, Y*, que es tambié independiente del nivel de precios. Dado que el mercado de tr¡¡bajo siempre está en equilib io con pleno empleo la producción no puede aumentar aunque- suba el nivel de precios. a curva de oferta agregada es, por tanto, una vertical trazada sobre el nivel de pleno em leo. [Véanse Gráficos 6.5 (b) Y 6.5 (c).] Una d las principales caracteristicas del modelo neoclásico es la visión dicotómi~a que introduce en la interpretación de la economía. El lad de la oferta, que n:coge las condiciones técnicas de la economia y el mercado de trabajo y explica lo que ocurre en el subsector de la producción y el empleo, está definido por las ec aciones: I.
Y
F(N, ... )
2. H1
= ¡(N)
3.
= g(N)
W¡
Función de producción. Demanda de trabajo. Oferta de trabajo.
Las va íables endógenas que aparecen en este conjunto de ecuaciones son el producto real, y, el jivel de empleo, N, y el salario real, W¡P. Dado el stock de capital de la economía, la tecnolo ia implícita en -la función de producción y las preferencias trabajo-ocio, estas tres ecuaciones son suficientes para determinar los valores de equilihrio dc la:: V'" i"hles endógenas En esle sentido, j;)"'''1II 1111subsistema cn el que se determina el conjunto de valores de equilibrio {P, N*, (W¡P)*). Una v z establecidos los valores de equilibrio de las tres ecuaciones anteriores, las SigUienteSfpresentan la demanda real de la economía: 4. C cTR + c(l - t) y* Demanda de consumo. 5. l = T - bi Demanda de inversión. 6. -y* - C + l + G Equilibrio en el mercado de bienes. Las var'ables endógenas de este sistema de ecuaciones son el tipo de interés, i, el consumo, , y la inversión, l. Una ve conocido el nivel de producto real, predeterminado en el anterior subsistema, y dados lo factores exógenos que aparecen en este nuevo sistema de ecuaciones --en concreto, I s variables fiscales (G, t Y TR), las preferencias entre el consumo y el ahorro que definenila propensión a consumir, c, y las expectativas empresariales que explican los niveles de í versión autónoma, T, y la sensibilidad de la inversión al tipo de interés, b _, las E.cuaci~ es (4) a (6) determinan los valores de equilibrio del tipo de interés, el consumo y la mverSl n {i*, C*, ¡*}. _ Observa hace c?mp determmad niveles de c
~ue una vez predeterminado el nivel de producción, Y*, el tipo de interés que l1bles las Ecuaciones (4) a (6) es único [Gráfico 6.6 (a)], y que una vez el valor de esta variable también lo está la composición de la demanda (los nsumo e inversión). -
El ~iste a se. completa Con la incorporación del mercado de dinero, en el que la úni. ca vanable endogena, no predeterminada en los subsistemas anteriores es el nivel de precios, P. ' '~",
7.
.,
Ni¡P = kY* - hi*
,
DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASICb
y KEYNESIANO)
227
IS y
y Gráfico 6.6 (b).
Gráfico 6.6 (a).
La parte derecha de esta ecuación está determinada, ya que el producto real, Y., y el tipo de interés, ¡., tienen valores dados por los anteriores subsistemas. Por tanto, dada la cantidad nominal de dinero, este mercado determina el nivel de- precios, {P*}. En el Gráfico 6.6 (b) puede observarse que, una vez predeterminados los valores del producto real y el tipo de interés, y dada la oferta monetaria nominal, M o' queda determinado el nivel de precios de equilibrio, p •. El resultado de la dicotomía establecida por el modelo neoclásico entre el subsistema de la demanda real y el subsistema de la oferta es que las políticas de demanda no logran afectar a los niveles de empleo y producción de la economía. En consecuencia, carecen totalmente de eficacia como instrumentos de estabilización. Sólo en la medida en que consigan afectar al tipo de interés, como ocurre con la política fiscal, tendrán normalmente efectos sobre la composición de la demanda agregada. La política monetaria, sin embargo, no repercute en ninguna variable real, sólo afecta al nivel de precios. Veamos, por ejemplo, los efectos de una política monetaria que, a través de cualquiera de los instrumentos considerados en el Capítulo 5, eleva la oferta de dinero de M o a M ¡. Partimos del punto Eo,en el Gráfico 6.7 (a), en el que existe pleno empleo. Inicialmente, mientras el incremento de la oferta monetaria logre reducir el tipo de interés, se producirá un incremento del gasto de la economia, via incremento de la inversión. En el Gráfico 6.7 (b), la curva de demanda agregada se trasladará hacia,la derecha y, al aparecer un exceso de demanda, de una magnitud Eo - E el nivel de precios aumentará de Po a p¡ de forma que se elimine el desequilibrio. En el Gráfico 6.7 (a) disminuye la cantidad de dinero en ténninos reales (se pasa de LM[M 1> Po] a LM[M l' P d), lo que provoca la elevación del tipo de interés y la disminución del gasto de inversión, retomando a la situación de equilibrio inicial. El mayor nivel de precios desplaza de forma ascendente tanto la curva de oferta como la de demanda de trabajo, representadas en el Gráfico 6.7 (c), de fonna que los salarios nominales se incrementan en la misma proporción que los precios. Los salarios reale~_se mantienen constantes, como se aprecia en el Gráfico 6.7 (d), y también los niveles de empleo y producción.
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228
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Gráfico 6.7 (e).
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I C$'=$>
a~ N
Gráfico 6.7 (d).
Los únic s efectos de las variaciones en la cantidad de dinero, como se ha indicado, se registran sob~e los precios y salarios monetarios, sin que se vea afectada ninguna variable real. En este~sentido se afirma, en el contexto del modelo neoclásico, que dinero es un velo que rec bre el sector real, sin afectar a sus valores de equilibrio. La políti a fiscal, siempre que se considere que los impuestos y las transferencias sólo afectan al eq ilibrio en el mercado de bienes y no al de trabajo, no es capaz de alterar las variables qu se determinan en el subsector de la producción y el empleo. Sin embargo, a diferencia de la política monetaria, no carece de efectos reales, ya que puede afectar al tipo de interés y, or consiguiente, a la composición del producto y el gasto de equili~rio.
el
6.4.
ELO DE SALARIOS
RIGIDOS
Trata de ana izar qué ocurre con el equilibrio en el mercado de trabajo y la oferta agregada si en lugar e la plena flexibilidad de precios, caracteristica del modelo neoclásico, se introduce el upuesto de que, en el corto plazo, los salarios nominales son complt:tartlCDJ&_ !igidos a la laja, {lero pJ.£!l;u~nte flexibles al .alza.
,
\
¡.
l
DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASICO
y KEYNESIANO)
229
Un modelo de estas características se introdujo en el conlexto del modelo neoclásico para puder explicar la existencia de elevados niveles de pam. Por tanto. hay que analizar en un principio el mercado de trabajo para derivar después la función de oferta agregada. En el Gráfico 6.8 (a) se representa el mercado de trabajo en el plano salario nominal (W). nivel de empleo (N). La función de oferta de trabajo es creciente para salarios nominales superiores a "'o, como ocurria en el modelo neoclásico expuesto en los epigrafes anteriores. Para el nivel sin embargo. se vuelve infinitamente elástica. Esto signilica que los trabajadores, al salario o, están dispuestos a ofrecer cualquier cantidad de trabajo. El nivel de empico -la cantidad efectivamente intercambiada en este mercado- dependerá de cuál sea la demanda efectuada por las empresas. En los Gráficos 6.8 (b) Y (e) se representan la función de producción agregada y la función de oferta agregada correspondiente a este modelo. Esta última recoge los pares de valores de producción y nivel de precios (Y, P). tales que el mercado de trabajo está en equilibrio y la economia está produciendo eficientemente desde el punto de vista técnico. Asi. cuando el nivel de precios es po. el mercado de trabajo está en equilibrio con un salario monetario. ¡::¡ro. y un nivel de empleo. N*. y "seestá produciendo en un punto. Eo, de la función de producción. obteniendo un nivel de renta Y*. El par de valores (Po. Y*) pertenece. por tanto. a la función de oferta agregada.
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o
N,
N' Gráfico 6.8 (a).
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230
MAC
OECONOMIA
Y=F[N ...]
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Gráfico 6.8 (b).
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111_
Gráfico 6.8 (e).
Para obtener más puntos de dicha función hay que analizar qué ocurrc con la ofena cuando el nIj;el de prccios es distinto a Po. Cuando I nivel de precios es PI> mayor que el inicial, hay mayor demanda de trabajo, a cada nive dcl salario nominal. Las empresas responden al descenso del salario real aumentando su demanda. Los trabajadorcs, por su partc, al carccer dc ilusión monctaria. exigen eleva iones dcl salario nominal proporcionales al incremento de los precios para seguir ofreci ndo el mismo número de horas de trabajo. En otros términos, reclaman el mismo salari real que vienen percibiendo para seguir ofreciendo el mismo número, N", de horas de tra ajo. En definitiva, los salarios nominales suben en la misma proporción que los precios, s'n que se alteren los niveles de empleo y producción. El Gráfic 6.8 (c) muestra cómo a un nivel de precios PI> mayor que Po, le corresponde el mismo niv 1 de producción inicial, Y •. Consider mos ahora el nivel de precios P2, menor que Po. Los efectos sobre las funciones de demanda y oferta de trabajo serán opuestos al caso anterior. Como el salario real es mayor, desci nde la demanda de trabajo correspondiente a cada salario nominal, y se incrementa oferta de trabajo. Por ambas causas (menor demanda y mayor oferta) el salario nomi al tiende a caer y, si fuese flexible a la baja, el nuevo equilibrio ~e produciría en el punto ~ del Gráfico 6.8 (a). . La hipótesis básica de este modelo es, sin embargo, que el salario nominal es rígido a la baja, a u~nivel dado, Wo. Por tanto, el nuevo equilibrio se produce en el punto E2• En dicho punto 1 nivel de empleo viene determinado por la demanda de trabajo, Pd(N), y los trabajado es se encuentran fuera de su función de oferta, P2g(N). A ese salario, Wo, la cantidad de andada de trabajo viene medída por la distancia (O-N 2) Y la ofrecida por (O~Ni). El dceso de oferta que existe en el mercado de trabajo (Ni - N 2) representa el número de Mrsonas que están dispuestas a trabajar al salario vigente, Wo, y que no pueden encontrar ell1"leo. En esta situación hablamos de paro involuntario. La funciór de producción traduce, en el Gráfico 6.8 (b), el nivel de empleo N 2 en un nivel de proillucto Y2• Finalmente, el Gráfico 6.8(c) asocia el nivel de precios, P2, al correSPondiejte nivel de producción, Y2• La funció de oferta agregada se había definido como los pares (P; Y) que. entre otros
11
~qo;.'"" m oH,,,o 'o 'qo;[;b,;o" m,~,do d, '''bajo. S;o,mb",o, romo~ ,,,b, d,
Y
DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASICO
y KEYNESIANO)
231
ver. en el punto El el mercado de trabajo presenta exceso de oferta y. por tanto, no debería pertenecer a la función de oferta agregada, Sí la dejlllicitÍlI de et¡IIi1¡!>rio requiere que todos los «gen les se sitúen en sus curvas de oferta y demanda de trabajo (los trabajadores maximizan su utilidad y las empresas sus beneficios). entonces claramente el punto E2 no seria de equilibrio. El concepto de equilibrio que se utiliza aquí es menos exigente y se define como aquella situación que M tiende a cambiar por sí sola. En este sentido, el punto E2 en el mercado de trabajo es de equilibrio y pertenece a la función de oferta agregada>.!. La [unción de oferta agregada, representada en el Gráfico 6.8 (c), presenta dos tramos. Uno, para niveles de precios superiores a Po, es idéntico al del modelo neoclásíco. El otro, para niveles inferiores a Po, que es creciente. L;¡ posición de este segundo tramo, en el que es operativa la rigidez a la baja del salario nomínal, depende de cuál sea el nivel al que el salario monetario se hace rigido. • Las implicaciones que estos resultados tienen para las políticas de demanda, utilizadas como instrumentos de estabilización, son muy importantes. Bajo (as hipótesis de este modelo, son normalmente eficaces para reducir el paro involuntario, como se analiza en los ejercicios. La relevancia que presentan las politicas de demanda se deriva de que, en el tramo en el que opera la rigidez del salario monetario, se rompe la d¡c~q.mía entre oferta y demanda agregadas, que era caracteristica del modelo neoclásico. ." Así, para niveles de precios superiores a Po, el modelo de salarios rigidos es idéntico al neoclásico. El bloque de oferta viene descrito por la función de producción y la condición de equilibrio en el mercado de trabajo. ¥= F(N, oo.) ] f(N) = g(N) ¥= (JA
+ yMIP
í (
1
1
Bloque de oferta Demanda agregada
En este tramo en el que P> Po, el bloque de oferta determina Jos niveles de empleo y renta con independencia de la demanda agregada. En esto consiste la ya analizada dicotomía del modelo neoclásico, con el que coincide. En el tramo en que es operativa la rigidez salarial, sin embargo, el bloque de oferta viene dado por: ¥= F(N, oo.)
Wo = P'f(N) Ahora hay dos ecuaciones y un conjunto de tres variables endógenas {P, N, Y}. Es necesario incluir el lado de la demanda: y= {JA
i
+ yf..fip
para poder determinar valores de equilibrio de dichas variables. Las alteraciones en la demanda agregada, a través del efecto que tienen sobre el nivel de precios, son capaces de afectar al empleo y a la renta.
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I
l
¡.,~ I
I 232
MACRO CONOMIA
EJERCICIOS 6.1. MuestJ gráficamente que la curv<;1de demanda agregad~~tiene ~ayor pendi~~te ~es más inc1inada~. .' a) Cuant rn~vor es la sp~i .sle la demanda de dinero a las variaciones en el tipo de int rés. '. )f' cuan]o menor es el multiplicador. ~ • Solución: 6.1.a. Si la emanda de dinero es muy sensible a las varia~iones en el tipo de Interés -el . valor del pa metro J¡ es elevado-, el aumento de los saldos reales en dinero. como consecuencia de una disminución en el nivel de precios (P, < Po), origina una caída relativamente menor del tipo de interés que cuando el valor de J¡ es pequeño. Por tanto, provoca un a mento relativamente menor del gasto de iiwersiób y de la demanda de bienes. En el Grátco 6.9(a) se parte de un equilibrio simultáneo en los mercados de bienes y de dinero, Eo• Y se representan dos curvas LM trazadas.para el mismo nivel de precios. Po' que se diferen'ian Únicamente en el par~nlelroh. en erjliene un v.lIor más elevado que en LA/,. _---
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I
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Y,
~~GZ:I:lU'J:liIB.a'
y,
Gráfico 6.9 (a).
Y
r DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
PI
(MODELOS
NEOCLASICO
y KEYNESIANO)
233
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E,
P1L--¡- - : I I
DA,
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Gráfico 6.9 (b).
Si disminuye el nivel de precios a PI (P I < Po). se produce un aumento de los saldos reales en dinero (Mo/PI > Mo/Po), ambas curvas LM se desplazan en la misma cuantía hacia la derecha y se cortan en el punto A. Se observa que cuando h es elevado (LMó), el tipo de interés de equilibrio en los mercados de bienes y de dinero disminuye menos que cuando h es bajo (LM'I): iJ > i2• Por ello. el aumento del gasto de inversión y de la demanda de bienes será menor en el primer caso (YI < Y2). El Gráfico 6.9 (b) recoge la información contenida en el 6.9 (a), pero expresada en términos de funciones de demanda agregada. Cuando h es alto, la demanda agregada, DAo• tiene mayor pendiente que cuando h es bajo, DA •. Por tanto, en el primer caso, una disminución dada del nivel de precios [PI < Po] origina menor aumento de la demanda de bienes (YJ - Yo < Y2 - Yo)' 6.l.b. Cuanto menor es el multiplicador á. más inclinada es la [s. En el Gráfico 6.10 (a) se representan dos curvas 1S que se diferencian únicamente en el valor del multiplicador, en 1S1 es menor que en ISo, lÍ. < lÍo.
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Gráfico 6.10 (a).
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234
MACR
ECONOMIA
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b...o=r"'óO •••••.• ,•••--......_ Y.
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Gráfico 6.10 (b).
En esta la LM haci menor de la puede verse agregada as en DAo'
¡tuación, una disminución dada del ~ivel de precios (PI < Po) --que desplaza abajo, de LM o a LM l' Y disminuye el tipo de interés-, origina un aumento emanda de biene~ cuanto menor es el multiplicador (YI - Yo < Y2 - Yo)' Esto ambien en el Gráfico 6.10 (b). en el que se representan las curvas de demanda ciadas a cada una de ambas alternativas. En DA 1 el valor de c¡c~ menor que
6.2. En el rálico 6.11, el paso del punto £0 al punto El' y el de Eo a E2, puede estar origi.n::ldop r dos politicas alternativa:;: a) b)
Un umento de la oferta monetaria (Mi?). Un umento del gasto público (t>G)',
Discuta respecto al Haga ca [S-LM para
1
ómo varía la composición de la demanda de bienes en los puntos El y £2' con unto Eo, en cada una de esas políticas alternativas. o omiso de los posibles cambios en la pendiente de DA y utilice cl Gráfico apoyar su razonamiento,
;t----~'; ~
~ B
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E,
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..=-=.-.1......,
DA.
Y.
Gráfico 6,11.
DA, ¡ ~
Y,
Y
--o
,
DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASICO
y KEYNESIANO)
235
Solu<:Íún:
6.2.3. Veamos. en primer lugar. cómo mediante una polítíca monetaria expansiva.ií:/I > 'sí o. se pueden alcanzar los puntos El y Ez• )' cuáles son los efectos sobre la demanda de bienes' y su composición. El paso de Eo a E l' a través de una política monetaria se representa en los Gráficos 6.12 (a) y (b). p
, ; Eo
P, - -- -- - - -- --- -
E,
tJJ. y. p -.
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'DA,lM'¡
OAo/Mol
1.,•.•'.-.•-.u-.v-"'-,-u•...~m
.•••••• 'Q. _ Y,
Yo
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y
Gráfico 6.12 (a).
¡I LM,[M,IPaJ
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15 I
Yo
Y,
Gráfico 6.12 (b).
y
/5 . Yo Gráfico 6.12 (e).
y
236
MACROECONOMIA
Al aumentar la oferta monetaria, Si I > t~[o' mantenicndose inalterado el nivel de precios. l' ~ PI)' se produce el erecto tipico de una politica monetaria expansiva en el modelo [S-LAI. La L\l se desplaza a' L\11 Y la economia pasa de Eo a El' La caida' del tipo de interés. i, < io• originada en el mercado de dinero, estimula el gasto de inversión y. via multiplicador. el de consumo, aumentando la demanda desde Yo a YI' Dicho incremento es igual a !:J.l'V! !:J.Y=Y'P
en donde i' es el multiplicador de la política monetaria en el modelo [SoL¡\[ con precios fijos. Sobre la composición de la demanda, Y = e + 1 +
C:
-
l ..
Aumenta el consumo, al hacerlo la renta (YI > Yo)' Se incrementa también la inversión, al reducirse el tipo de interés(i, Se mantiene constante el gasto público.
< io).
El paso de Eo a E2 se muestra en los Gráficos 6.12 (a) y (e). Lo que ocurre entre esos dos puntos es que 19S precios (P2> Po) aumentan en la misma proporción que la oferta nominal de dinero (lit I > i'V!o), de forma que los saldos reales en dinero quedan inalterados:'
En consecuencia, no se modifica el tipo de interés (i = io) ni se altera la demanda de bienes (Y = Yo). Tampoco se modifica su composición, al permanecer inalterados la renta disponible y el tipo de interés.
.,
6.2.b. Mediante un aumento del gasto público, G, > Go, se pueden también alcanzar los. puntos El y E2, como se muestra en los Gráficos 6.13, que permiten analizar cuáks son los erectos sobre la demanda de bienes y su composición . El paso de Eo a E, se aprecia en los Gráficos 6.13 (a) y (b). Un aumento del gasto público, G, > Go, manteniendo inalterado el nivel de precios, p = Po, incrementa inicialmente el nivel de demanda en igual magnitud al !:J.C. Este impacto se amplifica, vía multiplicador, aumentando el consumo, si bien existe normalmente un '-efecto amortiguador, debido a la subida del tipo de interés (il > io), que reduce la demanda de inversión «(erecto desplazamiento»). Como resultado, la demanda de bienes aumenta desde Yo hasta YI, y la cuantia de ese incremento es igual a
",
donde p es el multiplícador de la política fiscal. Sobre la cOlflposieión de la demanda, Y = e -
'.
+ 1 + G:
Aumenta el consumo, al incrementarse la renta. Disminuye la inversión, como consecuencia del aumento en el tipo de interés (il > io)' Aumenta el gasto público (GI > Go)'
,
r
DEMANDA
I
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOClASICO
y KEYNESIANO)
237
p
P,
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--- -- -- -- -
-- -
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DA,[G,J DA./G./ 'ea
y,
y.
y
Gráfico 6.13 (a).
'1 ¡'I
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L.:l.
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1
y.
y
Gráfieo6.13
Gráfico 6.13 (b).
y
(e).
Además, el «efecto desplazamiento» no es total, ya que al final, en El' la demanda ha aumentado, luego:
I
llG > VI
I
r [
,1 ¡,
238
MACROECONOMIA
El paso de Eo a E2 se representa en los Gráficos 6,13 (a) y (e), El"!ambos puntos, el nivel de la demanda agregada de bienes es el mismo, a pesar de que en E! el gasto público, G\. es mayor que en Eo, Go' Esto es posible debido a que el aur~ento de los precios (P2> Po) origina una disminución de los saldos reales en dinerq (¡I¡(0/P2 < Mo/Po) que" provoca un aumento en el tipo de interés (i2 > io) Y unádisminución de la inversión el) la misma cuantía que el óG, La com~aración de Eo con E2 muestra que:
! i Y= C +I + G
1
,
'1
",
donde
IIlG
=
VII
La demanda agregada, y, y el gasto de consumo, C, permanecen inalterados, y el aumento del gasto público origina una ca ida de la inversión en la misma cuantia. Aqui, el efedo desplazamiento es total. Si se' analiza ahora el paso de Eo a El' en el Gráfico 6.11, comparando los resultados que se muestran en los Gráficos 6.12 (b) y 6,13 (b), puede apreciarse que los efectos son distintos, dependiendo de que el motivo del desplazamiento sea la políticü lllonetaria, ÓM, o la fiscal, 6G, Ene! primer caso, el aumento de la demanda se logra vía reducción del tipo de interés y aumento de la inversión, En el segundo, por el contrario, el aumento de la demanda (de gasto público y de consumo) origina una subida del tipo de interés que reduce la demanda de inversión, Los efectbs tamhién son distintos cuando pasamos de Eo a E2 con política monetaria u con política ¡;c~al. como se observa en los Gráficos 6.12 (e) y 6,13 (e), Si bien con ambas pn!í:ic;,', ;" Subida del nivel de precios (P2> Po) deja inalterado el nivel de demanda f y ~ ~J)' la política monetaria no origina modificación alguna de la composición de la producción (C + 1 + G), y deja también inalterados el tipo de interés (i = ¡o) y los saldos reales en dinero (Mo/Po = M ¡fP2), Por el contrario, la política fiscal altera la composición de la producción (óG = VI), con un efecto desplazamiento total, motivado por la subida del tipo de interés (i2 > io) Y la reducción de los saldos reales en dinero (MO/P2 < Mo/Po)' 6.3. Si la demanda de dinero es perfectamente elástica al tipo de interés y la inversión es sensible al tipo de interés, la curva de demanda agregada será: Vertical. / b) Horizontal. e) La pendiente de la demanda agregada no depende de la elasticidad de la demanda' de dinero al tipo de interés .. d) Ninguna de las restantes. e) De menor pendiente (más horizontal) que cuando la elasticidad de la demanda de dinero al tipo de interés es finita. "
X
Solución: La alternativa correcta es la a). Si la situación es la descrita en la denominada «trampa por la liquidez»:
aL
-h",,-=o:> {Ji
DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASICO
y KEYNESIANO)
239
En este caso. como se muestra en los Gráficos 6.14 (a) y (b). una disminución del nivel de precios de PI a P 2' dada la orerta monetaria. 1'V1 = lIlo' origina un aumento de los sald,os reales en dinero. pero no provoca ninguna reducción del tipo de interés. i = i*, y. por tanto. la demanda agregada de bienes será la misma, Y= Yo,
.1
E,
E, ,
ml!:~L:&:W!Ji
L,Mlp Gráfico 6.14 (b).
Gráfico 6.14 (a).
Observar que la curva de demanda agregada también sería vertical si: dI -b =-=0 di Aquí. aunque la disminución del nivel de precios provocara una reducción en el tipo de interés, ésta no tendría decto (si b = O) sobre la demanda agregada. 6.4. Si la demanda de dinero no depende del tipo de interés y. por el contrario. la inversión es sensible al tipo de interés, la curva de demanda agregada será:
.f
De menor pendiente (más horizontal) que cuando la demanda de dinero es sensible al tipo de interés. t V. :: e) b) De mayor pendiente (más vertical) que cuando la demanda de dinero es sensible al tipo de interés, . e) La sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés no afecta a la pendiente de la demanda agregada, d) La demanda agregada será vertical.
Solución:
~ 1
La alternativa correcta es la a). Cuando h = O (caso clásico), el aumento de los saldos reales en dinero originado por una disminución en el nivel de precios (P 2 < PI) provoca un mayor efecto sobre la demanda de bienes que cuando h es distinto de cero. Recordar que. según lo expuesto en el Capitulo 3, éste era un caso de máxima eficacia de la política monetaria.en el modelo IS-LM.
---~--------~=----,.
r
240
MACAOECONOMIA
En el Gráfico 6.15 se representan dos curvas de demanda agregada que se diferencian exclusivamente en el valor del parámetro h, en una nulo y en la otra positivo. El primero da lugar a una curva más plana, indicando que una disminución de los precios provoca un mayor impacto en la demanda de bienes. Con h = O, al disminuir los precios de PI a P 2 el gasto agregado crece de Y¡ a Y2• mientras que si h > O se pasa de Y1 a Yí.
Y/'
Y',
y,
y
Gráfico 6.15.
6.S. En el modelo nSQ£lási.co..-suponga que mejoran las expectativas empresariales sobre los rendimientos futuros de sus proyectos de inversión. Establezca los efectos de esta perturbación sobre las' variables económicas relevantes y señale, en caso necesario, las medidas de política económica que habría que adoptar para que la composición del gasto de la economía no se viera modificada respecto a la situación inicial. Solución:
El punto de partida es Eo, de pleno empleo. La mejora de las expectativas empresariales aumenta la inversión autónoma y, por tanto, la demanda agregada de bienes. El incremento en el componente autónomo del gasto, desplaza la curva 1S original hasta 1S1, en el Gráfico 6.16 (a), y DAo se traslada a DA¡, en el Gráfico 6.16 (b). En el nivel inicial de precios, Po, se origina un exceso de d~manda de una magnitud E~ - Eo. La consiguiente elevación de precios, que son plenamente flexibles en todos los mercados, deja inalterada la oferta, ya que los salarios monetarios se.elevan en la misma proporción que el nivel de precios, como se muestra en los Gráficos 6.16 (c) y (d). En definitiva, permanecen constantes el salario real y los niveles de empleo y producción.
r
i
I
DEMANDA
•••
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Y OFERTA AGREGADAS
LM,I
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I
(MODELOS
NEOCLASICO
241
y KEYNESIANO)
11
M. ,P,]
P,g(N)
".. "..
P.g(N) LM.{M. ,Po]
•••••
P,f(N) IS,(l,)
Pof(N)
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Y'
N Gráfico 6.16 (e).
Gráfico 6.16 (a).
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.....
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.....
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, ~=] •••.... E'
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P,
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g(N)
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DA,(I,)
DA,¡i.) y. Gráfico 6.16 b).
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r
y
N'
N
Gráfico 6.16 (d).
El ajuste se produce únicamente por el lado de la demanda y conduce a la economía al nuevo equilibrio, en El> en el que el nivel de gasto es igual al inicial. El proceso tiene lugar porque la elevación del nivel de precios reduce los saldos reales en dinero -de forma que la LM se desplaza de su situación inicial a LM 1-' se eleva el tipo de interés y disminuye la inversión, que vuelve al nivel que tenía antes de la mejora de las expectativas empresariales. Aumenta así el componente autónomo de la inversión y se reduce, en la misma magnitud, el que depende del tipo de interés. El incremento de la inversión autónoma provoca, en resumen, los siguientes efectos sobre las variables: _ Reales: Permanecen constantes los niveles de renta, empleo y salario real. _ Nominales: Aumentan los niveles de precios y salarios monetarios, y el tipo de interés. -:- Composición del producto: Inalterada.
1
, 1 242
MACROECONOMIA
En el equilibrio final, la economía permanece en pleno empleo, sin que la perturbación haya modificado el nivel ni la composición del gasto. No es necesaria ninguna medida de política económica para alcanzar esa situación. 6.6. En el contexto del modelo neoclásico, suponga que se produce un aumento en el ,t:J..:k de capital disponible en la economia .. Analice los efectos de esta perturbación sobre las variables del moddo. -,
Solución: El punté> de partida, en los Gráficos 6.17, es Eo, en el que existe pleno empleo. El incremento en el capital disponible da origen a un desplazamiento ascendente de la función de producción, lo que significa que a cada nivel de empleo es posible obtener un mayor nivel de producto. Si el empleo permaneciera en su nivel inicial, Nó, tendria lugar un incremento de la producción de la economía en una cuan tia dada por la distancia E~ - £0' en el Gráfico 6.17 (b). Sin embargo, al incrementarse el stock de capital aumenta también la productividad marginal del trabajo. Por tanto, la curva de demanda de trabajo, que coincide con la del producto marginal, se traslada hacia arriba, en el Gráfico 6.17 (a). Este desplazamiento indica «ne, para cada nivel de salario real, el nivel de empico Cjuepermite a las empresas maximizar bendidos cs ahora mayor. Al salario real vigente en la situación de equilibrio inicial, (W/P)o, se produce un exces() de demanda de trabajo que provoca un ajuste al alza del salario y un aumento del nivel de empleo, cuyas magnitudes dependen de la elasticidad de la oferta de trabajo. En d Gráfico 6.17 (a), el nuevo equilibrio se alcanza en El' con un nivel de empleo Nf y un salario real (IVfP)I' El incremento en el stock de capital origina, por tanto, un impacto total sobre el nivel de producción -medido por la distancia yt - Yo",en los Gráficos 6.17 (b) Y (c}- que puede descomponerse en dos partes: el aumento del pr.oducto que tiene lugar com.o consecuencia de la mayor productividad del empleo ya existente (distancia Yo"l - Yo*)y el incremento debido al mayor nivel de empleo (distancia yt - Yo"l). La curva de oferta agregada se desplaza paralelamente hacia la derecha en una magnitud dada p.or el efecto total, yt - Yo*' . Respect.o a la demanda agregada de bienes, como se .observa en los Gráficos 6.17 (e) y (d), aumenta en la misma cuantia que el product.o real. Inicialmente, el incremento de la producción origina, en el nivel Po, un exceso de oferta de bienes que conduce a un ajusté a la baja de los precios. Se incrementa así la cantidad de diner.o en términos reales --en el Gráfico 6.17 (d), se pasa de LMo a LM 1)-' con la consiguiente reducción del tipo de interés y el aumento del gasto de inversión. También se eleva el consumo, debido al incremento de la renta. Lo que ocurre con la demanda agregada es una ilustración de la llamada ley de Say, que cumple el modelo neoclásico y afirma, formulada en términos sirpples, que toda oferta genera su propia demanda. En este caso, la demanda agregada se ajusta a la oferta a través de la flexibilidad de los precios y el tipo de interés. El incremento del stoek de capital provoca, en resumen, los siguientes efectos sobre las variables endógenas del modelo: . _ _
Reales: Aumentan los niveles de producción, renta, empleo y salario real, al igual que el consumo y la inversión. . Nominales: Disminuyen el nivel de precios y el tipo de interés.
r DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASICO y KEYNESIANO)
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243
SA/N:'K,f
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N
Gráfico 6.17 (d). )
6.7. En el modelo de salarios rígidos, a partir de una situación de pleno empleo, suponga que empeoran las expectatívas que mantienen las empresas sobre los rendimientos esperados de los proyectos de inversión. Establezca los resultados de esa perturbación sobre las variables económicas relevantes y especifique qué medidas de política económica podrian llevarse a cabo para volver a situar la economía en una posición de pleno empleo. Solución: La situación de equilibrio inicial está representada. en el Gráfico 8.18, por el punto Eo, en el que existe pleno empleo. El empeoramiento de las expectativas empresariales reduce la inversión autónoma y, por tanto, la demanda agregada de bíenes, de forma que ISo [Tal se traslada a 'S. [T.l, en el Gráfico 6.18 (a) y de DAo[Tol a DA¡[T¡], en el Gráfico 6.18 (e).
244
MACROECONOMIA
Debido a la contracción inicial del gasto, en el nivel Po existe exceso de oferta, por la cuantia Eo - E~. Los precios descienden y se produce un proceso de ajuste tanto por el lado de la demanda agregada como por el de la oferta que conduce la economia hasta el equilibrio E ¡. Respecto a la demanda agregada de bienes, el descenso del nivel de precios incrementa la cantidad de dinero en términos reates -se pasa de U,,[o[P01 a LM ¡[P d, en el Gráfico 6.18 (a)-, reduciendo el tipo de interés y haciendo que se recupere, parcialmente, el nivel de inversión.
'1
....• ¡
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1,
15off,]
~, ¡
O
-
Y, y:
y
Gráfico 6.18 (a).
En el ~ercado de trabajo, representado en el Gráfico 6.18 (b), el descenso del nivel de precios reduce la demanda de las empresas e incrementa la oferta de trabajo. Como el salario monetario es rígido, en el nivel Wo, el empleo viene determinado por la demanda de trabajo. El nuevo equilibrio se sitúa en el punto E10 con paro involuntario que asciende 'a E; - E •.
Resumiendo, la caída de la inversión autónoma genera los siguientes resultados: a)
Variables reales: Descienden los niveles de renta y empleo, y aumentan el salario real y la cantidad de dinero en términos reales. b) Variables nominales: Descienden el nivel de precios y el tipo de interés, y permanece constante el salario monetario, al ser rígido a la baja. e) Composición del producto: Descienden los niveles de inversión y consumo.
'. 1
. .a
f.
DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASICO
y KEYNESIANO)
245
-, w.
LJ__.. __ "' """_
I o
+
.."
N,
U"' ••••-.
No
__
N
..'"
Gráfico 6.18 (b).
..~
Si a partir de esta situación de paro involuntario se desea volver al pleno empleo pueden utilizarse las politicas de demanda como instrumentos de estabilización. Como puede apreciarse en el Gráfico 6.18 (e), a partir de E. puede retornarse al equilibrio con pleno empIco. en el punto Eo, por medio de políticas expansivas, tanto fiscales como monetarias.
y Grifieo 6.18 (e).
l 246
•
MACROECONOMIA
En el Gráfico 6.18 (a) pueden apreciarse los distintos efectos que tendrán estas políticas expansivas. Las fiscales situarían la economía en el equilibrio inicial, Eo' Las monetarias conseguirían el pleno empleo en el punto E2. Se observa de esta manera que la diferencia fundamental entre ambas radica en su distinto efecto sobre la composició¡. del producto. Así, la política fiscal (por ejemplo, un incremento del gasto público) restaura el nivel inicial de demanda agregada compensando con mayor gasto público el menor nivel de inversión. En el caso de una reducción de impuestos o un incremento de las transferencias, la variable que compensaría la reducción de la ínversión seria el consumo. La política monetaria expansiva, por su parte, provoca descensos del tipo de interés que hacen que la inversión privada se recupere hasta alcanzar su nivel inicial. 6.8. En el modelo de salarios rigidos, a partír de una situación de pleno empleo, se produce un incremento del salario monetario mínimo. Indicar qué efectos se producen sobre las variables reales y nominales. Solución: Al aumentar el salario mínimo hasta W¡, en el Gráfico 6.19 (a), el nuevo equilibrio en el mercado de trabajo se produce en En este punto el nivel de empleo, es menor que en la situación inicial y, dado el capital y la tecnología, también es menor el nivel de producción, Y;;, como se representa en el Gráfico 6.19 (c). Es decir. se desplaz;. hacia la izquierda el tramo con pendiente positiva de la oferta agrcgada.
Eo.
No,
P,.g(N)
w,
w, o
/
~' N, N: Gráfico 6.19 (a).
N
I
DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
(MODELOS
NEOCLASICO
y KEYNESIANO)
247
1
1 1
¡
;'1 lo
_. _
I
I I I
I 1_¡I.
o
y,
_
y;
y
En el nivel inicial de precios, Po, existe ahora exceso de demanda, representado por la distancia Eo - E;', Ylos precios suben. Esto hace disminuir la demanda agregada de Eo a E" al reducir la cantidad de dinero en términos reales, tal como muestra el Gráfico 6.19 (b). Por el lado de la oferta agregada, la elevación del nivel de precios reduce la oferta de trabajo e incrementa la demanda por parte de las empresas. Como resultado, el nivel de empleo se sitúa en NI' donde existe paro involuntario.
DA"
y Gráfico 6.19 (e).
248
MACROECONOMIA
Respecto a los efectos endógenas del modelo:
l. '
del incremento
del nivel mínimo
del salarío
sobre
las variables
Variables reales: Descienden el nivel de empleo y la renta y aumenta el salario rcal. porque el salario nominal crece más que los precios. Variables /lominales: El tipo de interés aumenta y lo mismo ocurre con el nivel de precios.
: .-." .,t.:.':' ...., ~_' ~.:t: .,
6.1•. Señale cuál de las siguientes afirmaciones es falsa: la Demanda Agregada será más elástica con respecto al nivel de precios cuando: 1
.
a)
•
,
b)
.,
e) d) "
-,-
Mayor sea la sensibilidad de la inversión respecto al tipo de interés. Mayor sea la própensión margina!" al consumir. Mayor sea la scnsihilidad dc la dcmanda eJcdincro rcspccto al tipo de interés. Menor sca la scnsibilidad dc la dcmanda de dinero respecto al nivel de renta.
.-
6.2. En el 'modelo neoclásico sin fricciones (clá,sico). a par~ir de. una situación inicial de equilibrio, se produce una disminución de la inversión autónoma debido al empeoramiento de las expectativas empresariales. En la nueva situa"'ción de equilibrio: a)
b)
e) d)
A pesar de la disminución del tipo de interés, la inversión final es menor que la inicial. El nivel de renta permanece constante. ya que la disminución de la inversión se ve . compensada por un aumento en el consumo privado. El descenso del nivel de precios hace aumentar el salario real. Disminuye el tipo de interés permaneciendo constante el nivel de inversión.
6.3. Suponga que en una economia descrita por el modelo neoclásico se produce una mejora en las expectativas empresariales. Si las autoridades pretenden que, a pesar de este cambio en el comportamiento de los empresarios, el nivel de' inversión privada permanezca constante, la politica adecuada será:
"1-
a)
b) e) d)
"._
';'
No tomar ningún tipo de medida porque el nivel de inversión privada no ha variado en el nuevo equilibrio. Una politica fiscal consistente en reducir las tasas impositivas. Aumentar la cantidad de dinero. Una política fiscal consistente en aumentar el gasto público.
6.4. Supongá una economia dcscrita por d modelo neoclásico 'en la que. a partir de una situación inicial de equilibrio. el banco central compra bonos en el mercado abierto. En la nueva situación de equilibrio: a)
Ha disminuido la oferta monetaria en términos nominales. aunque en términos reales no ha variado. Los precios y los salarios monetarios han disminuido en la misma proporción. b) El nivel de precios será más alto y el tipo de interés el mismo que en la situación inicial. e) Los precios y los salarios han aumentado en la misma proporción, los niveles de renta y empleo no han variado y se ha sustituido demanda de consumo por demanda de inversión. d) Los precios y los salarios han aumentado en la misma proporción, el tipo de interés ha disminuido y los niveles de renta y empleo son los mismos que en la situación inicial.
6.5. Una venta de bonos en el m"rcado abierto por parte del banco central tiene los siguientes efectos en una economía descrita por el modelo neoclásico:
DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
Se reducirán los niveles de empleo y producción. b) Aumentará el tipo de interés y se reducirá . . el nivel de precios. e) No variarán la producción ni el empleo, a pesar de que el salario real se reduce. d) Se reducirán en la misma proporción los salarios nominales y los precios.
(MODELOS
a) b) e)
d)
Aumenta el nivel de precios, manteniéndose constante el tipo de interés. Disminuye el tipo de interés y aumenta el nivel de precios. Disminuye el tipo de interés y se mantienen constantes los niveles de producción yempleo. Se sustituye demanda privada de inversión por demanda de consumo, manteniéndose constantes los niveles de renta y empleo.
6.7. Suponga una economía descrita por el modelo neoclásico. Un incremento del gasto público no copseguirá variar el nivel de renta porque: . a)
b)
e) d)
Los descensos que se producen en el tipo de interés no consiguen estimular la inversión privada. Las disminuciones que se producen en el consumo y'en la inversión compensan exactamente el aumento del gasto público. No consigue reducir el salario real. La reducción de los salarios monetarios no conduce a los empresarios a aumentar su demanda de trabajo.
6.8. En un' =ilomía descrita por el modelo neoclásico, un aumento del tipo impositivo tiene los siguientes efectos: a) I
b)
t
I
1
I
l
c)
Aumenta la oferta monetaria en términos reales y disminuye el tipo de interés. Se sustituye demanda privada de consumo por demanda de inversión, permaneciendo constante la oferta monetaria en términos reales. Aumentan los precios y los salarios en la
y KEYNESIANO)
249
misma proporción. de forma que los niveles de renta y empleo se mantienen constantes. Permanecen constantes: la oferta monetaria en términos reales, el tipo de interés y los niveles de empleo y salario real.
a)
6.6. En una economia descrita por el modelo neoclásico, una reducción del coeficiente legal de caja de los bancos comerciales tiene los siguíe~tes efectos:
NEOCLASICO
d)
6.9. En el modelo neoclásico sin fricciones, a partir de una situación inicial de equilibrio, se produce una reducción de las transferencias del gobierno a las. economías domésticas. En la nueva situación de equilibrio:. a)
La disminución en el nivel de precios provocará un aumento en el consumo. b) Se producirá un aumento en el nivel de inversión y una reducción equivalente en el consumo privado. e) La reducción de las transferencias, al no afectar al mercado de dinero, dejará inalterado el tipo de interés. d)" Desciende el nivel de consumo debido a la reducción de la. renta disponible, manteniéndose constante el nivel.de inversión. 6.10. Bajo los supuestos del modelo neoclásico, una reducción del tipo impositivo lleva consigo: a)
Sustitución de demanda privada de inversión por gasto público, sin que se modifiquen los niveles de renta y empleo. b) Aumento del consumo privado y los precios y disminución del gasto público, sin variaciones del tipo de interés. e) Elevaciones en el tipo de interés y sustitución entre las demandas privadas de consumo e inversión, sin variaciones en los niveles de empleo y renta. d) Aumento en el nivel. de impuestos, ya que el efecto positivo sobre la recaudación impositiva de la elevación del nivel de renta será mayor que el efecto negativo de la disminución del tipo impositivo.
6.11. En una economia descrita por el modelo neoclásico. el gobierno desea aumentar el nivel de consumo. Indique cuál de las siguientes medidas conseguirá dicho objetivo: a) b)
Una expansión monetaria. Un aumento del gasto público financiado mediante emisión de Deuda Pública.
250
MACROECONOMIA
e) Una reducción del tipo impositivo. d) ,Un .aumento dcl gasto público financiado medianíe un incremento de la cantidad de, dinero. 6.12. Si en el modelo neoclásico puro la oferta de trabajo, en vez' de ser independiente del salario real, fuera una función creciente del mismo, ¿cuál seria la alternativa correcta? a)
.La curva de oferta agregada tendria pendiente positiva. b) 'La éurya de oferta agregada seria vertical. e) .La curva de oferta agregada tendría pendiente negativa. ' d) La curva de oferta agregada podria tener .. cualquier pendiente en función de la inclinación de la curva de oferta de trabajo. 6.13. ' En el modelo neoclásico sin fricciones, a partir de una situación inicial de equilibrio, se produce una mejora tecnológica que aumenta, a cada nivel de empleo, la productividadmarginal del trabajo. En la uueva situación de et¡uilibrio: a) b) e) d)
Aumenta el consumo privado .y disminuye el nivel de inversión. Aumentan la. oferta monetaria en términos reales y el nivel de inversión. El nivel de producción y el salario real permanecen constantes. El tipo de interés y el nivel de inversión permanecen constantes.
6.14. En el modelo neoclásico sin fricciones, a partir de una situación inicial de equilibrio, se produce una reducción del stock de capital. En la nueva situación de equilibrio: a) b)
.. e)
d)
Permanece constante el salario real, disminuyendo el consumo y la inversión. Disminuyen el salario real y el nivel de producción y aumenta la oferta monetaria en términos reales. Disminuyen el salario real, el nivel de producción y la oferta monetaria en términos reales. Disminuyen los precios y salarios mone-tarios en la misma proporción y los salarios reales permanecen constantes.
6.15. En una economía descrita por el modelo neoclásico sin fricciones, y a partir de una situa-
clan inicial de equilibrio, se produce un incremenio del stock de capÍlal. En- el nuevo cquilibrio: .. . a) b)
e)
d)
Se incrementan el consumo y la inversión y permanece constante el salario real. Se incrementan los niveles de inversión y renta, el salario real y los saldos reales en dinero. Disminuyen el salario monetario y .los precios, permaneciendo constante el salario real. Se incrementan el nivel de renta v el salario real, disminuyendo los saldos 'reales en dinero.
6.16. En una economia descrita por el modelo neoclásico, suponga que se produce una reducción equilibrada enel presupuesto.(disminución de los impuestos en la mism'a' cuan tia que se reduce el gasto público). En el nuevo equilibrio: a)
Los salarios nominales descienden. El consumo, la inversión y los saldos reales en dinero aumentan. b) Los salarios nominales, el tipo de interés y consumo aumentan; el salario real y la renta permanecen 'constantes. . e) 'Los salarios nominales y el tipo de interés descienden. La inversión, el consumo y la renta aumentan. d) Los salarios nominales, ei tipo de interés y el consumo se reducen. La inversión aumenta. 6.17. En el modelo neoclásico sin fricciones. a partir de una situación inicial de equilibrio, se produce una reducción de la relación efectivo/ depósitos deseada por el público, En la nueva situación de eq\lilibrio: a)
Aumenta la oferta' monetaria en términos reales y permanecen constantes el nivel de empleo y el salario real. b) La oferta monetaria en términos reales y \ el tipo de interés permanecen constantes : y aumentan los salarios monetarios. e) Disminuyen los salarios monetarios y los precios en la misma proporción y se mantiene constante el nivel de empleo, d) Aumentan la oferta monetaria en términos reales y et. nivel de inversión.
"
r I DEMANDA
Y OFERTA AGREGADAS
6.18. Considérese el modelo neoclásico sin frie. ciones. con una oferta de trabajo que depende positivamente del salario real. A partir de una situación inicial de equilibrio, se produce un cambio de las preferencias de los trabajadores que aumenta. para cada salario real, la oferta de trabajo. En la nueva situación de equilibrio: a) b)
e)
d)
Aumenta el nivel de empleo y disminuyen el salario real y el nivel de preCios. Aumentan el nivel de empleo y el salario real. permaneciendo constante el nivel de precios. El nivel de empleo y el salario real pero manecen constantes, disminuyendo los sao larios monetarios y los precios en la mis~ ma proporción. Aumentan los niveles de empleo. precios y salario real. '
6.19. En el modelo neoclásico. a partir de una situación inicial de equilibrio, se origina un aumento de la demanda de dinero y. simultá. neamente, una disminución del gasto público. . En la nueva situación de equilibrio: a) b) e)
d)
Aumenta la inversión en la misma cuan. tia en que disminuye el gasto público. Aumenta el consumo en la misma cuantia en que disminuye el gasto público. Disminuye el nivel de precios y queda indeterminado el efecto sobre el tipo de interés. Disminuyen el nivel de precios y el salario real.
6.20. En el modelo neoclásico sin fricciones, a partir de una situación de equilibrio inicial. suponga que se produce un aumento del gasto público y de los impuestos en lamisma cuantía. En la nueva situación de equilibrio: a)
b)
e)
El nivel de producción se mantiene constante y el aumento del gasto público se compensa con una disminución equivalente de la inversión. El nivel de producción se mantiene constante y el aumento del gasto público se compensa con una disminución equivalente del consumo. El nivel de producción se mantiene constante, y la disminución del consumo más la disminución de la inversión es equivalente al aumento del gasto público.
(MODELOS
dl
NEOCLASICO
y KEYNESIANO)
251
El nivel dc producción aumenta, ya que el efecto expansivo del aumcnto del gasto público es mayor que el efecto contractivo del aumento de los impuestos, y la disminución de la inversión es menor que el aumento del gasto público.
6.21. En el modelo neoclásico sin fricciones (clásico) aumentarán el empleo y el salario real cuando: a)
Se lleve a cabo una política monetaria expansiva. b) Tenga lugar una expansión fiscal. e). Aumente el stock de capital. d) Los trabajadores estén dispuestos a trabajar más a cada nivel del salario real. 6.22. En el modelo de límite inferior de salario (keynesiano), partiendo de una situación inicial de equilibrio con paro se produce un aumento de la relación efectivo-depósitos deseada por el público. En la nueva situación de equilibrio:' al b) e) d)
Descienden los niveles de renta, empleo y salario real. . Aumentan los saldos reales en dinero y el salario real. Descienden los saldos reales en dinero y' aumenta el salario real. Se sustituye consumo privado por inversión privada. manteniéndose constante el nivel de renta.
6.23. En el modelo del limite inferior del salario (keynesiano), partiendo de una situación inicial de equilibrio con paro se produce una reducción en el coeficiente legal de caja. En la nueva situación de equilibrio: a)
El aumento del nivel de precios reducirá el salario real, manteniéndose constante el nivel de renta. b) La rigidez del salario monetario impide la reducción del salario real. c~ Aumenta el nivel de empleo y se reduce el salario real. d) La. fNuceión en la cantidad nominal de dinero eleva el tipo de interés y reduce los niveles de inversión y renta. 6.24. Suponga una economía descrita por el modelo keynesiano del limite inferior del sala-
l
252
MACROECONOMIA
rio. A partir de una situación inicial de equilibrio con paro. se produce una reducción de los tipos impositivos. Como resultado. la evolución de la renta (Y). el empleo (N). el tipo de interés (i). el consumo (C), la inversión (1). los saldos monetarios en términos reales (M¡P). el salario real (W¡P) y los precios (P). será la siguiente: a) b) c)
Disminuyen 1, M/P. Aumentan C, i, P. Permanecen constantes y, N, W/P. Disminuyen i. W/P, P. Aumentan Y, N, C, 1, ,W/P. Disminuyen y, N. C, 1, M/P. Aumentan i, W/P, P.
d)
Disminuyen 1, Al/P, W/P. Aumentan N, C, i, P.
Y,
6.25. Suponga una economía descrita por el modelo keynesiano. rmagine que, a partir de una situación inicial de desempleo, se produce un aumento del gasto público. En la. nueva . situación de equilibrio: a) 'Serán mayores que en la situación inicial los niveles de producción, renta y empleo, el salario real y e! tipo de interés. b) El consumo será mayor y la inversión menor que en la situación inicial. e) El tipo de interés será el mismo, pero los salarios serán menores. En consecuencia, los niveles de renta y empleo serán mayores que en la situación inicial. d) El tipo de interés será menor, por lo que la demanda agregada y el nivel de empleo serán mayores que en la situación inicial. 6.26. Suponga una economía descrita por e! modelo keynesiano del límite inferior del salario. A partir de una situación inidal de equilibrio con paro, se produce una elevación exógena del salario limite. En consecuencia, la evolución de la renta (Y), el empleo (N), los saldos monetarios en términos reales (M / P), el salario monetario (W) y los precios (P) será la siguiente: a) b) e)
Disminuyen y, N. Aumentan W, P, M/P. Disminuyen Y, N, M¡P. Aumentan W, P. Disminuyen M¡P, W¡P. Aumentan y, N,
d)
Disminuye M¡P. Aumentan P, W. Permanecen constantcs Y, N, W¡P.
W, P.
6.27. Suponga una economia descrita por el modelo keynesiano. en la que la demanda de inversión es insensible a las variaciones del tipo de interés. Imagine que, a partir de una sil uación de equilibrio inicial. se produce una reducción de! salario monetario minimo. Los efectos serán: a)
Disminuirán los niveles de renta y empleo porque, al tener menos ingresos monetarios los trabajadores, disminuirá la demanda de bienes v $P'~';¡cios. b) No habrá ningún ef~to sobre los niveles de renta y empleo porque el descenso de precios provocado por el descenso de los salarios no conseguirá estimular la demanda agregada. e) No habrá ningún efecto sobre los niveles de renta y empleo, a pesar de que el salario real desciende y el consumo aumenta. porque la curva de demanda de trabajo es vcrtical. . d) Aumentarán los niveles de rellta y empleo porq ue los precios descienden en menor proporción que los salarios. lo que supone un descenso del salario real que lleva a los empresarios a aumentar el nivel de empleo.
6.28. En un modelo keynesiano (limite inferior del salario) en el que el equilibrio macroeconómico es como se muestra en la figura adjunta. ¿cuál será la alternativa correcta?:
~-----------------------------------~
I
DEMANDA
a)
Y OFERTA AGREGADAS
Un aumento del límite inferior del salario monetario reducirá el salario real. Una disminución de la inversión autónoma incrementará el salario real. Un aumento del gasto público disminuirá el salarin real. Una disminución del consumo autónomo reducirá el salario real.
b) e) d)
6.29. En el modelo del limite inferior de salarios (keynesiano), y a partir de una situación inicial de equilibrio con paro. se origina una disminución exógena del salario monetario. En la nueva situación de equilibrio: a) b) e) d)
Disminuye la oferta monetaria en términos reales y aumenta el tipo de interés. Aumenta el consumo y se reduce la inver. sión. Disminuye el salario real y aumenta la oferta monetaria en términos reales. El nivel de empleo y el salario real permanecen constantes.
6.30. En el modelo del limite inferior de los salarios (keynesianos), a partir de una situación inicial de equilibrio con paro. se produce una caída de la inversión privada. En la nueva situación de equilibrio: a)
Disminuye el nivel de empleo, aumentando el tipo de interés y el salario real. b) Disminuyen el nivel de empleo y el tipo de interés, aumentando el salario real y la oferta monetaria en términos reales. e) Disminuyen el nivel de empleo y el salario real, y aumenta la oferta monetaria en términos reales. d) La disminución de la inversión es mayor que el aumento del consumo. 6.31. Suponga una economía descrita por el modelo keynesiano. Imagine que, a partir de una situación inicíal de equílibrio con desempleo, se produce una disminución del gasto público. En la nueva situación de equilibrio: a)
b)
El tipo de interés será el mismo. pero los salarios reales serán mayores. En consecuencia. los niveles de renta y empleo serán menores que en la situación inicial. El consumo será menor, porque el nivel de renta disminuye, al mismo tiempo que
(MODELOS
e)
d)
NEOCLASICO
y KEYNESI~NO)
253
no se produce ningún efecto desplazamiento porque el tipo de interés no varia. Disminuirán la renta, el empleo y la cantidad de dinero en términos reales y aumentará el salario real. Los niveles de renta, tipo de interés, consumo y empleo serán menores, mientras que el salario real y la inversión serán mayores.
6.32. Suponga una economía descrita por el modelo keyncsiano. en la que la demanda de inversión es insensible a las variaciones del tipo de interés. A partir de una situación inicial de equilibrio con paro, se produce un aumento en el salario monetario mínimo. ¿Cuáles son sus efectos sobre las distintas variables?: a)
No hay efecto sobre los niveles de renta y empleo, aumentan el nivel de precios y los salarios monetarios y permanece constante el salario real. b) Disminuyen los niveles de renta y empleo, aumentando los precios, salarios nomínales y salario real. e) Los niveles de renta y empleo aumentan porque al tener los trabajadores mayor nivel de renta incrementan su demanda de bienes y servicios. d) Los niveles de renta y empleo disminuyen porque las empresas han visto aumentados sus costes reales con los aumentos salariales.
6.33. En el modelo de limite inferior de salario, partiendo de una situación inicial de equilibrio con paro, se produce un descenso de la propensión marginal a consumir. En la nueva situación de equilibrio: . -a) Han descendido la renta, los niveles de empleo y precios y el salario real. b) Han aumentado el salario real, los níveles de inversión y de ahorro y el déficit del sector público, e) Han descendido la renta y el salario real y ha aumentado el nivel de inversión. d) Ha descendido la renta, ha aumentado el déficit del sector público, y el ahorro se incrementa en la misma cuantía que la inversión privada.
...,
254
•
MACROECONOMIA
6.34. Considere el modelo keynesiano (limite inferior del salario). con inversión insensible al tipo de interés y en una situación inicial de equilibrio con paro. El gobierno quiere aumen. tar los niveles de consumo y empleo sin reducir el nivel de inversión. Para lograrlo deberá: a) b) e) d)
Disminuir los impuestos. Aumentar la oferta monetaria. Reducir el s'alario monetario. Aumentar el salario monetario.
e)
d)
6.36. En el modelo de limite inferior de sala. rio, a partir de una situación de equilibrio con paro, tiene lugar un aumento equilibrado del presupuesto (6G = 6T> O). En el nuevo equi. librio:
6.35. En el modelo de limite inferior de sala. rio, partiendo de una situaeión inicial de equili. brio con paro, se produce un incremento del gastó público financiado mediante recurso al banco central. En la nueva situación de equi. librio: a) b)
a)
b) e)
Han aumentado la renta, los precios,el tipo de interés i el salario real. Han aumentado la renta y el consumo, y ha quedado indeterminado el nivel de
d)
inversión.
6.1. 6.2. 6.3. 6.4. 6.5. 6.6. 6.7. 6.8. 6.9. 6.10. 6.11. 6.12.
Han quedado indeterminados los efectos sobre la oferta monetaria en términos reales y el salario real. Han aumentado la renta y el empleo, ha disminuido el salario real y ha quedado indeterminado el nivel de precios.
Han descendido el salario real y el tipo de interés y se ha mantenido constante el consumo. Han aumentado la renta, los precios, el tipo de interés y el consumo. Han aumentado la renta y el empleo y ha quedado indeterminado el efecto sobre el tipo de interés. . Han descendido la oferta monetaria en términos reales. la inversión y el con. sumo.
e) d) a) b) d) a) e) a) b) e) e) b)
6.13. 6.14. 6.15. 6.16. 6.17. 6.18. 6.19. 6.20. 6.21. 6.22. 6.23. 6.24.
b) e) b) a) b) a) a) e) e) e) e) d)
6.25. 6.26. 6.27. 6.28. 6.29. 6.30. 6.31. 6.32. 6.33. 6.34. 6.35. 6.36.
b) b) b) b) e) b) d) a) b) a)'
b) d)
"
CAPITULO
,
7
La oferta y la demanda agregadas en el modelo de síntesis
7.1.
•.:cA..... ..•
INTRODUCCION
El supuesto de que el nivel de precios está dado (P = p), que se adoptaba al examinar el lado de la demanda de la economía y ya se ha abandonado en el Capítulo 6, carece también de sentido ahora, cuando se pretende construir un modelo que determina tanto los niveles de producción y renta como el nivel de precios. Al igual que en el Capítulo anterior, el análisis que se desarrolla aquí se refiere a una economía cerrada, que no mantiene relaciones con el exterior. , Este modelo, denominado de Sínlesis -al menos en el sentido de qúe las formulaciones neoclásica y keynesiana, analizadas en el Capítulo 6, pueden interpretarse como casos particulares suyos-, consta de dos bloques; la demanda agregada y la oferta agregada, que se analizan a continuación. La demanda agregada viene representada por el modelo /S-LM. Analíticamente, el equilibrio en el mercado de bienes y de dinero viene dado por las ecuaciones:
.LM:
(1)
Y= alA - bi)
/S:
(2)
M/P=kY-hi
de cuya solución obtenemos: (DA)
\
donde:
p=
1
- l-c(l-t)+b.k/h'
.
b/h
1=-------. I - c(1 - t)
+ b.
k/h
En la función (DA) se ha abandonado el supuesto de que el nivel de precios está dado, y el nivel de renta, Y, representa la cantidad total de bienes y servicios que los agentes económicos desean demandar. durante un período, manteniendo simultáneamente en equílibrio los mercados de bienes y de dinero.
iq.
1
256
MACROECONOMIA
Está relación inversa, expresada por la función (DA), entre el nivel de p~ecios. p, y la demandada de bienes, yJ, constituye la función de demanda agregada del modelo de síntesis.
cantidad
7.2.
PRESEN'fACION
DEL BLOQUE DE OFERTA
A continuación, se introducen conjuntamente las tres ecuaciones que componen el bloque de oferta, para disponer de una visión global del armazón analítico de este componente del modelo: Después se desarrollan y se discute con más deOtalleel fundamento de cada un" de las ecuaciones. a)
Ecuación de demanda de trabajo. Relaciona el nivel de empleo -la cantidad de trabajo demandada e intercambiada, N-, con el nivel de producción y ro.:nta, Y.
l
N=-Y
(3)
a
donde a es 'una constante
que representa la productividad
(a5'YIN)..
b)
EcuacitÍll de salarios n1onl!lllrios. Relaciona el salario monetario. empleo intercambiado en el mercado de trabajo. N:
,-
c)
!
Relaciona el nivel de precios que fijan los empresarios, P, con los costes medios variables de producción y, por tanto, con el salario monetario, W:
EcuacióII de precios.
P
-
W. con el nivel dc
(4)
..~
, .~
. ....
media del trabajo
•
=
(1
+ z)
w
a
(5)
El conjunto de Ecuaciones (3), (4) Y (5) representa una relación de oferta agregada, esto es, indica el nível de producción que los empresarios desean ofrecer a cada nivel de precios . Con más precisión, proporciona una función inversa de oferta que indica cuál es el nivel de precios que fijan los empresarios para °cada nivel de producción lanzado al mercado. Esta relación entre nivel de producción y nivel de precios puede apreciarse mejor en el siguiente esquema:
00
(3)
N = ~y a
(4)
~=
(5)
p= (1
W_1 [1-
+ z)
£
(N ~N)J
W a
JI
J
LA OFERTA Y LA DEMANDA
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
257
En la Ecuación (3), el nivel de producción determina el nivel de empleo, N, que afecta ---en la Ecuación (4)- al salario monetario, W. Este valor innuyc, ¡¡ su vez -por la Ecuación (5)-, en la determinación del nivel de precios, P. Así, el bloque de Ecuaciones (3), (4) Y (5) expresa una relación de oferta que indica cuál es el nivel de précios, P, que los empresarios fijan para cada volumen de producción, Y. Es importante observar que hay cuatro variables endógenas {Y, N, W, P} y sólo tres ecuaciones. Por tanto, en este modelo, el lado de la oferta no forma un subsistema en donde se puedan determinar los valores de equilibrio de las variables endógenas con independencia de lo que suceda en el resto de la economía, es decir, en el bloque de demanda. Aquí es necesario considerar conjuntamente todas las ecuaciones que explican el comportamiento de la oferta y la demanda de la economía para 1eterminar los valores de equilibrio de todas las variables endógenas del modelo {Y, N, W, P, i, e, [}. Más adelante se obtiene de forma explícita la expresión analítica de la función de oferta agregada que se deriva de las Ecuaciones (3), (4) Y (5), pero antes se discute con más detalle el contenido de cada una de ellas.
7.3.
ECUACION DE DEMANDA DE TRABAJO I
(3)
N=-Y
a
Se obtiene al considerar que la función de producción a corto plazo de la"economía es: (3')
Y=aN
El trabajo, N, es el único factor variable y se supone que la producción, Y, es proporcional a la cantidad de trabajo, de forma que la productividad media del trabajo [a == Y/N] es constante.
Y=aN
1
N Gráfico 7,1.
1
J
1I
l'
l 258
MACROECONOMIA
En el Gráfico 7.1 se muestra que para lanzar al mercado un determinado nivel de producto, Yo, los empresarios, dada la restricción tecnológica recogida en la función d.e producción, deben contratar trabajo en la cuantía N o. Para incrementar la producción hasta Y¡ tendrán que aumentar proporcionalmente la demanda de trabajo hasta N l' Esto es lo que recoge la Ecuación (3). Observar que, en (3), se supone que los ajustes del nivel de empleo, N, son instantáneos y mantienen una proporción constante con las variaciones en el nivel de producción; Y. En realidad, siempre que la información no sea completa y existan costes de ajuste en el mercado de trabajo, la variación del empleo tenderá a ser más lenta y, a corto plazo, esta variable tenderá a fluctuar menos que la producción. Cuando se considera, por tanto, la existencia de costes de información y de ajuste, que introducen inercias en el mercado de trabajo, la producción crece más que el empleo en las fases expansivas (YfN aumenta) y se reduce más que el empleo eIllas recesiones (YfN disminuye). En consecuencia, la productividad media del trabajo no es constante sino que varía procíclicamente. Sin embargo, en este modelo se mantiene el supuesto de que la productividad media es constante, como expresa la Ecuación (3).
7.4.
ECUAC!ON
DE SALARIOS (4)
La Ecuación (4) refleja una idea bastante simple, que consiste en extender al mercado de trabajo el principio del ajuste de precios ante excesos de demanda. Indica, en concreto, que el salario monetario del periodo actual, W, además de depender del salario monetario del periodo anterior, W_¡, es función de los excesos de demanda o de oferta en el mercado de trabajo, medidos por (Ñ - N)fFL. Para entender el significado preciso de (Ñ - N)fFL es necesario definir, en primer lugar, el concepto de tasa de paro friccional o natural:
Este concepto de paro surge cuando se admite la existencia de fricciones en el mercado de trabajo, porque la información de los agentes sobre las 'condiciones del mercado es imperfecta y también lo es la movilidad de unos puestos a otros. El mercado de trabajo es dinámico y está sometido a flujos de contrataciones y despidos. Hay personas que están abándonando sus empleos y otras buscándolos por primera vez, hay empresas que se expanden y contratan a nuevos trabajadores, y otras que se contraen, desp~di~ndo trabajadores. En estas condicion¡:s, los trabajadores tardarán cierto tiempo en la busq'neda de puestos de trabajo, hasta encontrar empleo (y las empresas en lograr trabajado~ para sus puestos de trabajo vacantes) y cierta proporción de trabajadores estará en paro fricciona!' Así, aunque exista equilibrio de pleno empleo en el mercado de trabajo, designado por Ñ,- y definido como el nivel al que se igualan la oferta y la demanda de trabajo.
r
.' ,
LA OFERTA Y LA DEMANDA
AGREGADAS
EN EL MODELO D.E SINTESIS
259
normalmcntc no toda la población activa (Ft) cstará ocupada. En un mercado con friccillllCS. una partc de la población estará buscando pucstos dc trabajo. al ticmpo quc las empresas con plazas vacantes buscan trabajadores para cubrirlas. Por tanto. se pucden igualar las cantidades de trabajo que los trabajadores desean ofrecer con las que desean demandar las empresas (pleno empleo. Ñ). sin que toda la población activa. FL. esté trabajando. La tasa de paro natllral o friccional, Ü, se define, por tanto. como la proporción de la población activa desocupada, debido a las fricciones que existen en el mercado de trabajo. cuando éste se encuentra en equilibrio de pleno empleo. Ñ. Es decir: FL-Ñ
ü==---¡;'L" Por ejemplo. si: FL = lOOtrabajadOres} Ñ
=
Ü
95 trabajadores
== 100-95 100
=
50 d f'" 1 Vo e paro nCClOna.
Existe, además. una tasa de paro efectivo o registrado, población activa que no está empleada:
que mide la fracción de la
UR,
FL-N
uR==---¡;'L Por ejemplo: FL""
N
=
lOO} 95
UR
lOO - 80 ,100
== ---=
N = 80
2O
Uf fU
La tasa de paro que expresa los eJi:cesos de oferta y demanda en el mercado de trabajo, es la diferencia entre las tasas de paro regis~rado y natural: FL-N
u ==
UR -
Ü
FL-N
Ñ-N
==
FL - FL == FL
Ü
==
En el ejemplo: -'. u ==
Ñ - N
UR -
FL
95 - 80
=
--¡oo- = 15%
En este ejemplo, la tasa de paro efectivo, UR, es el 20% de la población activa, del que un 5 % es un paro natural o friteional, ü, compatible con el equilibrio de pleno empleo en el mercado de trabajo, y el 15% restante expresa la existencia de un exceso de oferta en el mercado de trabajo (Ñ > N).
260
MACROECONOMIA
En algunos textos, no se distingue empleo, N. En este caso, FL = N:
explícitam'ente
N-N
lI""lIR-ü=
Después
de establecer
las anteriores
eni"re población
,
-~-
'.
FL, y" pleno
.
..
N
definiciones,
activa,
,
la Ecuación
(4):
(4) se puede también
escribir: (4.a)
De las Ecuaciones a)
(4) y (4.a) se deduce
que:
Cuando exis!e equilibrio de pleno empleo (N = N), entonces el salario del período actual permanece constante (e igual al del período anterior).
Si N
Ñ-N
= IV
=:>
~
=:>
uR = U
=O
=:>
En (4):
=:>
En (4.a):
monetario
{
".
\
b) -t
Como el mercado de trabajo está en equilibrio, el precio que se determina en él (el salario monetario) no varía. Esta situación es compatible con la existencia de paro friccional, medido por Ü. .t Si hay exceso de oferta en el mercad& de trabajo (N < fi), el salario monetario actual tiende a disminuir respecto al del periodo anterior. ".
¡;
N-N --¡;:¡:- > O
.-::~
.J
Si N < IV
{
-. e)
uR> ¡¡
=:>
En (4):
W < W-1
=:>
En (4.a):
W< W-1
Si hay exceso de demanda en el mercado de trabajo (N > Ñ), el salario actual tiende a aumentaF respecto al del período anterior.
monetario
Ñ-N
--¡;:¡:- < O
, }
1
)
•
{
UR
<Ü
=:>
En (4):
=:>
En (4.a):
W>W_1
Las Ecuaciones (4) y (4.a) expresan, por tanto, la aplicación de «la ley de la oferta y la ,demanda» al mercado de trabajo, en donde la variable que se ajusta (el precio) es el salario monetario, W.
,
,.....
LA OFERTA Y LA DEMANDA
AGREGADAS
EN El MODELO DE SINTESIS
261
El parámetro F.. en (4) (O.;;; e .;;;oo), juega un importante papel en la repre~entación del funcionamiento del mercado de trabajo, Ex resa lá sensibilidad del ~alario monetario ante los excesos de demanda o de oferta que se registren en este merca o, me I os por:
'~
Si e = O. los salarios monetarios son completamente rigidos y no se alteran ante situaciones de desequilibrio en el mercado de trabajo. En el otro extremo, si e -+ 00, los salarios monetarios son plenamente flexibles y reaccionan instantáneamente para corregir cualquier desequilibrio en dicho mercado. Se supone, en general, que F. no toma estos valores extremos. Esto significa que el salario monetario se ajusta, pero lo hace con cierta lentitud. Observar que no se ha expuesto, aqui, ninguna teoria para justificar el ajuste más o menos lento de los salarios monetarios ante situaciones de exceso de oferta o demanda en el mercado de trabajo. En ausencia de tal teoría, el modelo se limita a recoger todas las velocidades de ajuste posibles, al dar al parámetro F. un rango de valores ente cero e infinito. Algunos trabajos recientes, vinculados en general, al proyecto de investigación neokeynesiano, tratan de racionalizar o fundamentar microeconómicamente, de diversas formas, el lento ajllote de los salarios ante situaciones de exceso de oferta o demanda en el mercado de 'trabajo. Asi, la hipótesis de los contratos salariala..JLlarge.,ll!E!.0 con escalonamiento, justifica el lento ajuste de los salarios monetarios por la existencia de contratos laborales que duran varios periodos y que, además, para diferentes grupos de trabajadores, se firman en momentos distintos. En estas condiciones se requiere cierto periodo de tiempo hasta que todos los trabajadores ajusten los salarios ante una perturbación -una disminución de la oferta monetaria, por ejemplo- y tienda a equilibrarse el mercado de tr~':-;¡jo. Este lento ajuste de los salarios induce, a través de los costes de las empresas, un ajuste lento de los precios de los bienes. Otra vía, que trata de dar fundamento microeconómico a la rigidez de los salarios reales en situaciones de paro, es la hipótesis de los salarios de eJlcjencia. Su argumento básico es que la productividad está relacionada positivamente con el salario. Ante una recesión y la consiguiente aparición de exceso de oferta en el mercado de trabajo, los empresarios no tienen incentivos para reducir el salario, ya que disminuiría la productividad y, probablemente, caerían los beneficios. Otras explicaciones del lento ajuste de los salarios están basadas en la existencia de costes de contratación y despido, y de formación de los trabajadores dentro de las empresas. Observar, por otra parte, que cualquiera que sea la velocidad de ajuste de los salarios y la explicación que se le atribuya, las Ecuaciones (4) Y (4.a) indican que los trabajadores, , al negociar el salario monetario, no tienen en cuenta la tasa de innación esperada de los bienes que ellos compran. Este supuesto, aceptable en situaciones de estabilidad de precios, no parece adecuado aplicarlo a economías con tasas de inflación positivas, en donde los trabajadores negocian un salario monetario con vistas a defender un salario real (capacidad adquisitiva del salario monetario). Sobre este tema -la incorporación de las expectativas de inflación en las negociaciones salariales- se exponen algunos argumentos en el Apartado 7.9.
III 262
W_
MACROECONOMIA
Una rorma alternativa de expresar las Ecuaciones (4) y (4.a) consiste en dividirlas por I y restarles la unidad en ambos lados de la ecuación: .
W-
W_1 = W_1
w- W_¡ w_¡
----
-f. .
(Ñ FL- N)
= -f.(uR
-
(4')
(4'.a)
ii]
En la Ecuación (4') el lado izquierdo es la tasa de vanaClOn del salario monetario, durante un periodo de tiempo, y el lado derecho indica que esa tasa depende de: a) b)
La sensibilidad del salario monetario a los excesos de oferta o demanda de trabajo medidos por 'E. La cuantia del exceso de orerta o demanda en dicho mercado.
Por'ejemplo, si
f.
= 0,5
YÑ
;LN =
10%, los salarios monetarios estarán disminuyendo
a un ritmo del 5% (0,5 x 10%), en cada período, debido al exceso de orerta en el mercado de trabajo. En el Gráfico 7.2 se representa la relación que existe, en el periodo actual, entre el salario monetario y el nivel de empleo, expresada en la Ecuación (4).
w
w=w., •~
'0"
'!"
[I-e~ÑFf)] '•
.',
w.=w., -- -- - w,
o
'Dt~~:=:"'~.Iq;rr=..,?'t1S."fZ!!£trvTTZ1:M'Cia¡~
N,
¡;¡ Gráfico 7.2.
-', .--~
Ni
N
LA OFERTA Y LA DEMANDA
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
263
Se "precia ~n el gráfico quc. cuando hay pleno empico (N", Ñl. d salario monctario cs igual al del periodo anterior (n';) = W_,), Si existc sobreempleo (N; > N). el salario monetario aumenta y es mayor que el del período anterior (U'}> W_ 1)' Si el empleo está por debajo del pleno empleo (N, < N), disminuye el salario monetario y es inferior al del periodo anterior (W¡ < W_ 1)' El Gráfico 7.2 representa únicamente la relación salario-empleo en e! período actual (periodo 1). Si hay. por ejemplo, exceso de oferta (N I < Ñ). el salario monetario cae de IL I a lliJ• en este período. Pero la Ecuación (4) indica, además, que si e! exceso de olerta (N = N ¡ < Ñ) prosigue en el período siguiente (periodo 2), seguirá dismínuyendo e! salario monetario (W2 < WI),;.¡ Para representar este comportamiento dinámico de los salarios, en e! Gráfico 7.3, se desplaza hacia abajo la curva que relaciona el salario monetario con el nivel de empleo, En concreto. si en el período 2 hubiera pleno empleo (N = Ñ). el salario monetario tendría que ser igual al del período anterior (W =. WI). Por eso. la nueva función pasa por el punto A. Además, la pendiente de la nueva función es menor que la anteríor, ya que su valor depende positivamente --dados otros parámetros- del salario monetario de! período anterior y WI (salario en el período 1) es menor que Wo (salario en el período O). Se puede obtener el valor de la pendiente a partir de la Ecuación (4): dW
l
dN =L,£ .......
FL
por tanto, disminuye a medida que se reduce el salario monetario,
w~ 'lO
K O
-
N,
w=w.,
[/-£(ÑF~)]
w=w,
[/-£ (~¿)]
= Ñ Gráfico 7.3.
N
,
~
1
264
MACROECONOMIA
Asi. el salario monetario en el período 2 será. W2• como aparece en el gráfico. En los períodos siguientes. si prósjgue el exceso de oferta en el mercado de trabajo (N I < Ñ), la función seguirá desplazándoslh,hacia abajo y, por ejemplo, en el período 3 el salario monetario seráW3. De forma análoga, en una situación de sobreempleo (N > Ñ), la función irá desplazándose hacia arriba -con aumentos de la pendiente-, reflejando la paulatina subida de salarios que se origina, en la Ecuación (4). ante situaciones de exceso de demanda de trabajo.
7.5. ECUACION DE PRECIOS P = (1
w + z)-
(5)
a
La idea subyacente en la Ecuación (5) es que, en régimen de oligopolio --que sería el relevante para caracterizar las economías actualeslas empresas fijan sus precios añadiendo un margen contante; a los costes variables medios de producción. Con este margen bruto, z, los empresarios tratan de cubrir sus costes fijos y obtener un margen,pe benelicios extraordinario ¡¡uc puede mantenerse, incluso a largo plazo, en la medida en que existen distintos tipos de barreras a la entrada en cada industria. En (5) se supone que el único factor variable de producción es el trabajo y. por tanto. el coste variable medio (CVMe) es:
.,'-.
=.
W -
CVMe=
y donde
-.
a ==
N
a
. es la productividad
Por ejemplo,
media del trabajo.
si:
l'
W = 1.000 ptas.jl hora de trabajo a = 2 camisasjl hora de trabajo el coste medio variable
de producir
una camisa
W 1.000 plas.jl hora - = ------a 2 camisasjl hora Si los empresarios establecen por cada camisa será: P = (1
un margen
+ 0,4)'
z
será:
=
5
00
= 40%,
ptas.
JI
. camIsa
el precio
500 = 700 ptas./I
que fijarán
en el mercado
camisa.
Observar que, de acuerdo con la Ecuación (5), dados z y a, las variaciones en el salario monetario, W, son trasladadas por los empresarios a los precios en la misma proporción, de forma que el salario real, WjP, queda inalterado.
LA OFERTA Y LA OEMANDA
AGREGADAS
EN EL MODELO
DE SINTESIS
265
En la Ecuación (5) se supone, además. que los empresarios SOIl capaces de trasladar instantáneamente a los precios todos los aumentos de los costes variables medios de producción. La evidencia empírica parece mostrar, sin embargo. que la traslación es gradual. aunque a largo plazo tiende a realizarse íntegramente.
7.6.
DETERMINACION
DE LA FUNCION
DE OFERTA AGREGADA
Con la articulación de las Ecuaciones (3), (4) Y (5), que se acaban de analizar, puede obtenerse una función de oferta agregada. siguiendo el esquema ya expuesto que se repite a continuación: (3)
1 N = - y a
y
(5)
P = (1
+
W
p_w
z)!-
~
a ~ C>Jti\~
-+
P.,l,eWÓ" d.7,e.£."""í5}
" de ''O::, \;,.f..Q.'O'~'
..
~'fJ\:,,$"-~ Cuando se sustituye, en la Ecuación (5), el salario monetario, se obtiene: p = (1
W_
+ z) -a-
1
[
1- e
W,
por su valor en (4),
(N-n - N)J
Si se considera que el criterio de formación de precios, dado por la Ecuación (5), es aplicable a cualquier período:
Sustituyendo esta expresión en la anterior, resulta: (6) que puede expresarse también: (6.a) La Ecuación (6.a) puede reescribirse (dividiendo por P _ 1 Y restando 1 en ambos lados) como: 1t
==
P-P P -1
-
1
=
-C[IIR
-
ü]
(6'.a)
; I
266
-:
--
MACROECONOMIA
• La función de oferta. expresada de esta manera (6'.a). representa una relación inversa entre la tasa de crecimiento de los precios o tasa de'ü¡riación (rr) y"la tasa de paro u~. ESIª'.,i ';' ~.•. relación. conocida como curva de Phillips. es objeto de un comentario posterior, en él;t~\~~. Apartado 7.8. A partir de la Ecuación (6) puede obtenerse. definitivamente. la expresión de la oferta agregada. si se tienen en cuenta las siguientes relaciones entre el empleo y la producción que se derivan de la Ecuación (3): l a
N=-Y _
l ..
N=-Y
a
FL
•... -i.
I
=-
a
FY
Donde FY representa el nivel de producción que se obtendría si estuviese ocupada toda la población activa, FL. Resulta. asi:
llamando A.;:
,-,
".
e
FY'
se obtiene:
I
P=P_1[1-J.(f'-Y)]!
I
P=P.tll+).(Y-Y)]
(7)
o bien:
La Ecuación (7) es una función y renta. y, con el nivel de precios, dicho volumen de producción. En el Gráfico 7.4 se representa da.da por las Ecuaciones (7) o (7'). Se observa que tiene pendiente
-
I
(7')
de oferta agregada que relaciona el nivel de producción P.que fijarán los empresarios para lanzar al mercado la función de oferta, SA, para un periodo de tiempo, positiva:
~uando Y = P, siendo P la producción correspondiente al pleno empleo del trabajo N, => P = P -1' Y los precios no varian. Esto se debe a que en el caso N = N. los
LA OFERTA y LA DEMANDA
-
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
267
salarios monetarios. W, no varían y, al no modificarse los costes medios variables, tampoco lo hacen los precios. Si Y < Y => p < P _ 1: La existen~ia de exces.o de oferta en el mercado de trabajo (N ~ N) ha.~e que bajen los salanos monetanos y, en (5), los empresarios trasladan I~ dlsml~uclon de los costes variables medios a los precios. SI y> Y=> p > P _l' El sobreempleo en el mercado de trabajo (N > N) eleva los salarios monetarios y los empresarios aumentan los precios.
.,
SA (P=P.,fl +A (Y -Y)J)
l"
, I •••••
y
Y
.L
Gráfico 7.4.
1
,
i
Además, la función de oferta agregada especificada para un período de tiempo, se desplazará en los períodos siguientes hacia arriba o hacia abajo, mientras exista sobreempleo o desempleo, respectivamente. Este desplazamiento se puede ver con detalle en los Gráficos 7.5 (a) y (b). La economía se encuentra, durante el período 0, en equilibrio de pleno empleo [N = N, y = Y). En esta situación, el salario monetario y el nivel de precios permanecen constantes e iguales a los valores del periodo anterior [Wo = W_ l' Po = P - ¡j. Si en el periodo 1 los niveles de producción y de empleo son Y2 > Y, N 2 > N, el salario monetario aumentará como respuesta al exceso de demanda en el mercado de trabajo (W¡ > Wo). Al elevarse los costes medios variables, los empresarios aumentarán el nivel de precios hasta P ¡ > Po' Si en la fase siguiente -período 2- se mantiene la misma situación de sobreempleo [N2> N, Y1> Y], seguirá aumentando el salario monetario (W1 > W¡) y, por tanto, el nivel de precios (P2 > PI)' Este fenómeno se representa mediante el desplazamiento hacia arriba de la función salario-empleo, en el Gráfico 7.5 (a), y de la oferta agregada, representada en el Gráfico 7.5 (b). En el caso de persistir la situación de sobreempleo, en los periodos siguientes ambas funciones continuarán desplazándose hacia arriba. De forma análoga, en situaciones de desempleo [N < N, y < Y] las funciones anteriores se desplazarán hacia abajo para recoger el proceso .de disminución de salarios monetarios y precios que origina dicha situación.
« f '~
268
MACROECONOMIA
W~
, ~¡ ~
W'] fl
t------.- -
W ,;r
W.=w.,
- - - --
W=W.,[l-e(u.-ü)j
..----.-.-
'¡
1
Nr ;CAn: ""-rC'tn"
-m: ••• ncMCttr'
¡¡
1 ===== H,
• H
Gráfico 7.5 (a).
P=P, (l+i..(Y -Y)] P=P.,{l +i.. (Y -Y)J
, \.
!"
y Gráfico 7.5 (b).
Y,
Y
r'r---------~----------------~ LA OFERTA Y LA DEMANDA
7.7.
AGREGADAS
REPRESENTACION ANALITICA
EN EL MODELO DE SINTESIS
269
DEL MODELO DE SINTESIS
, A continuación se exponen conjuntamente los dos bloques de los que consta el modelo de síntesis, la demanda y la oferta agregadas:
2.
y= a[A - bi] } l::f/P = kY - hi
3.
N=-Y
4.
w=
1.
I
[DA]
PA + ,'(MIP)
Y=
I
I
,\ I
I
1 a W_1 [1 -
e(Ñ F-LN)]
P
=
W a
..•
5. P = (1 + z)-
ISA]
).(Y- Y)]
P_l[l+
--- ~ -
••
-
__
o
-- ..
Con las funciones DA y SA, que expre.san la demanda y la oferta agregadas, se tiene un sistema en donde se determinan conjuntamente los niveles de producción y renta, Y, y el nivel de precios, P. . Los precios dejan de ser, así, una variable exógena, P = P, como lo eran en los modelos analizados en los Capitulos 2 y 3, Y se determínan por la interacción de la oferta y la demanda agregadas. En el Gráfico 7.6 se representa la determinación de una situación de equilibrio de pleno empleo (Y = Y). Más adelante se analiza cómo se modifil:a este equilibrio, a corto y a largo plazo, cuando se introducen variaciones en algunos de los faclores que aquí se consideran dados.
~
SA,(P=P ..,[I+i(y
I
,.mL!Q.~~~
y
t
Gráfico 7.6.
y
-Y)J)
~--~ I ~.
270
MACROECONOMIA
7.8.
LA CURVA DE PHILLlPS
Las Ecuaciones (4'.a) y (6'.a) W- W_1
---W-1 ¡¡
_
= -.[uR
P - P -1 = -. . P-I
== ---
-
uJ
[
(4'.a) _]
l/R -
(6'.a)
l/
son dos formas alternativas de representar la denomiIlada curva de Phillips. Indican, respectivamente, que la tasa de variación de Jos salarios monetarios y de los precios dependen inversamente de la tasa de paro Un - Ü, que mide el exceso de demanda o de oferta en el mercado de trabajo, La Ecuación (6'.a) se representa en el Gráfico 7.7. En él se observa que: .. , I
Con pleno empleo (uR = ü), la tasa de variación de salarios monetarios y de precios es nula. al existir equilibrio en el mercado de trabajo (punto A). Si existe desempleo (l/R > ü). entonces la tasa de variaCión de salarios y precios es negativa, como consecll<:ncia del exceso de 'oferta 'eíl el mercado de trabajo (punto C) . Si hay sobrcl1lJlp!cO (l/K < li). entonces aumentarán los salarios monetarios y Jos precios. y sus tasas de variación serán positivas (punto B).
o
,.
....• , '
Gráfico 7.7.
,
.
, La curva de Phil/ips indica que existc una relación estable entre la tasa de in(lacióny la tasa de paro, y sugiere que los gestores de la política económica puede:l Íillcreambia-r- paro por inflación a 10 largo de dicha curva. . Si la economía se encontrara en el punto A ~on pleno empleo e inflación nula- las autoridades podrían conducirla al punto B, mediante políticas de demanda expansivas que conseguirían reducir el paro a costa de aumentar la inflación. De forma análoga, con políticas de demanda contractivas, podrian trasladar la economia del punto A al C, reduciendo la inflación' a costa de aumentar el paro.
LA OFERTA Y LA DEMANDA
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
271
Además. las autoridades podrían desplazar la propia curva de Phillips mediante políticas que afectasen a las características estructurales del mercado de trahajo y a Sil organización -por ejemplo. medidas dirigidas a aumentar el grado de movilidad de la fuerza de trabajo o a mejorar la información- y. en general. mediante políticas de rentas. Así. a través de políticas de demanda, las autoridades podrían desplazar la economia a lo largo de una curva de Phillips. intercambiando paro por inflación. Con politicas de rentas podrian ¡ratar de desplazar toda la curva. acercándola al origen de coordenadas -esto es. reduciendo la tasa de paro natural ü- lo que les permitiría reducir la inflación correspondiente a una tasa de paro dada. La hipó.tesis de la curva de Phillips y la política económica que se basaba en ella entraron en crisis. desde finales de los años sesenta, por doble motivo. A la critica teórica, que inicialmente desarrollaron Friedman y Phelps. se upió el peso de los hechos. La relación de intercambio estable entre paro e inflación no era compatible con los resultados económicos que se registraron durante los años setenta. Estos implicaron su refutación empírica.
7,9.
CURVAS DE PHILLIPS AMPLIADAS CON EXPECTATIVAS DE INFLACION
. ",
La critica a la curva de Phillips original. expuesta por Friedman y Phelps. se fundamenta en una idea básica del paradigma neoclásico. En una economía monetaría, los salarías se negocian en términos nominales, pero con la perspectiva de obtener un salario real. Es decir, lo relevante en las negociaciones salariales es el poder de compra del salario monetario, dada la tasa esperada de inflación. Por el contrario. como antes se ha indicado. la Ecuación (4.a):
w
=
w_ 1[1 -
e(uR -
(4.a)
ij)]
,
supone que los trabajadores, en la negociación del salario monejario. W, no tienen en cuenta la tasa esperada de inflación, 1t', y, por tanto, no negocian pilra obtener un determinado salario real. ; Si se incorpora esa idea neoclásica -cosa que .pareGe pertinente hacer cuando la economía es inflacionista-, en la fijación del salario monetario debe aparecer la tasa esperada de inflación, 1t'. Así: ¡
t
wd
W~-IU ::- £lUg -: ü)] ;1-
1t: H:.-¡\; •
w_. Por ejemplo, si:
{
¡
Ug
= ~.OOOptas./hora
=u
7t' = 10%
En (8) se obtiene: W
= 1.000[1 -
£.
O] +
-10 - 1.000 = 100
1.000
•••.•
+
100 = 1.100 ptas./h.
(8)
1
272
MACROECONOMIA
,
Por tanto, si laecbriomia se encuentra en pleno. empleo [IlR = iiJ, Y se'~spera que los precios aumenten en 'un 10%, para mantener el salario real esperado el salario monetario deberá aumentar en un 10%. • Dividiendo ambos lados de (8) por IV_ 1 Y restando la unidad: ",
(8')
La eeuación de precios, suponiendo margen de ~eneficios, z, quedaría:
~P - P-1 ==
'.
'
constantes
I
la productividad
Si ¡rC = O, cuando representa la curva
a, y el
I
1t=71<-e(IIR-II)
Esta es la expresión analítica de las curvas de Phillips inflación, En (9) se aprecia que, para cada valor dado de la lasa una relación inversa"entre la tasa de inflación, ¡r, y la de familia de curvas de Phillips, unú para cada tasa esperada en el Grálico 7,!I.
del t~abajo,
(9)
ampliadas
con expectativas
de
de inflación esperada, re', existe paro URo Hay, por tanto, una de inflación,' como se muestra
= ii = 1t = O. Este es el punto A del gráfico, en el que CPu de Phillips asociada a una inflación esperada n< = O.
Uu
¡ri
CPLJn<=n/
I
10% ;
i
5% . -_.
o
CP.[¡¡<=O/ Gráfico 7.8.
I
l
LA OFERTA Y LA DEMANDA
-
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
273
Si ¡¡' = 5 %, cuando 11. = li "" ¡¡ = 5 %. Punto B del gráfico, en el que CP I representa la curva de Phillips cuando ¡¡' = 5 %. Si 11' = 10%, cuando = Ü "" 11 = 10%. Punto C del gráfico. CP2 es la curva de Phillips asuciada a dicha tasa de innación esperada.' .
u.
l. ~'
Con esta ampliación de la versión original de la curva de Phillips. se viene abajo la idea de que existe una relación estable entre la tasa de paro y la de innación que permite a las autoridades intercambiar una por otra. Así, en el Gráfico 7.8 se observa que si las auto;idades desean una tasa de paro llR = 11 • tendrán que aceptar la innación correspondiente al punto A'. cuando ¡¡' = O. Pero, a medid1a que los trabajadores revisen al alza sus expectativas de innación, mantener el paro en 11 implicará tener que aceptar tasas de innación superiores, que en el gráfico se correspondc~ con los puntos B' (cuando ¡¡' = 5%), C' (cuando ¡¡' = 10%), Y así sucesivamente. Si denominamos largo plazo a una situación en la que coinciden la innación existente y la esperada [¡¡ = ¡¡'J, la Ecuación (9) se transforma en:
Ii
j
I
¡¡
1
!1
I
\
I I
\
i I
¡¡ -
e(u. - ¡i}.;-;>f.(uR
-
¡í)
=O
=>
I
u. = Ji
I
Luego la curva de Phillips a largo plazo, CPL, obtenida cuando 11 = ¡¡', es una vertical trazada para UR = ü (Gráfico 7.8). Económicamente indica que, a largo plazo, no existe posibilidad de intercambiar paro por innación. Ya que las políticas de demanda no. pueden, a largo plazo, situar la tasa de paro en valores distintos de la tasa de paro natural ~.
7.10.
;
=
ALTERACIONES EN EL MODELO
DE OFERTA Y DEMANDA DE SINTESIS
En el Apartado 7.11 yen los ejercicios resueltos que aparecen al final del capítulo se expone con detalle cómo se modifican -a corto y a largo plazo-- los niveles de actividad y precios, y el resto de variables endógenas del modelo, cuando se producen ciertas perturbaciones de carácter exógeno. El comportamiento del modelo ante una alteración producida por la política fiscal se analiza en los Ejercicios 7.3, y 7.6. Los efectos de la política monetaria se contemplan en el Ejercicio 7.4. Los señalados con los números 7.2, 7.8 Y 7.9 están dirigidos a exponer los efectos de diversos tipos de perturbaciones de oferta. El funcionamiento de los automatismos del modelo cuando la situación de partida no es de equilibrio de pleno empleo se considera también, en el Ejercicio 7.7. Por último, el carácter crucial que tienen en este modelo las hipótesis sobre la velocidad de ajuste de los salarios, ante situaciones de exceso de oferta o demanda en el mercado de trabajo, es el objeto del Ejercicio 7.1. En este último caso se aprecia que el modelo de salarios rígidos, analizado en el Capítulo 6, puede considerarse un caso particular del modelo de sintesis. Aquel el que el parámetro de ajuste, f., tiene un valor nulo.
..
l 274
7.11.
ESTUDlO -DETALLADO DEL FUNCIONAMIENTO DEL MODELO ANTE UNA PERTURBACION DE DEiVIAND¡\
En el análisis que sigue se expone cor. Jetalle cómo se comportan --a (;orlO' Y a largo plazolas variables básic
i -,
I
.
MACHOECONOMIA
i:
1~
,,
'. Gráfico 7.9 (a).
7.9 (b); £0 representa un equilibrio simultáneo en los mercado~ de bienes de las curvas ISo Y LM o), " B punte £0 del Gráfico 7.9 (e) muestra una situación de equilibrio de ¡lleno empleo en el mercado de trabajo (N = Ñ), en el que el salario monetario, Wo, no varía y es ig.ual al del período anterior, W_I . Existe, por tanto. equilíbrio en los tres mercados de la econoraia que se han considerado, el de trabajo, el de bienes y el de dinero (y, de acuerdo con la ley de Walras, también en el mercado de bonos). Se produce, entoJH:es. una disminución exógena de la inversión privada (ÓT < O). ~\ En el Gráfico
,,.
.'
.....•
•
.')
~}
~
y. de dine~o (la intersección
.1
J
r LA OFERTA y LA DEMANDA
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
275
En ti Grúfico 7.~ (b). la reducción de la demanda de invcrsión .quc, via mulliplicador. disminuye la demanda de consum,.l-'" se represenla mediante el ,ksplazamicnlo dc la IS hacia 13 izquierda. hasta 1S,. Al contraerse la demanda de bienes. se reduce t.ambién la demanda de dinero por transacciones. lo que induce una disminL¡~ión del tipo de interés. 'hasta i~.La economia se sitúa en el punto E~. en (,1 que el nivel de precios sigue siendo el
l. , I )
¡niclat PoLa demanda de bienes. entre exógena de la inversión privada. /1, la caida de la demanda será:
Eo Y E~. ha disminuido en un múltiplo de la reducción Dado qu;:. ésta es un componente del gasto autónomo.
vI.
VY=/I.vJ
donde
J
/1=
k
1 - c(1 - ti• + -h b En el Gráfico 7.9 (a), la caída de la demanda de bienes en el nivel inicial de precios. Po. se representa mediante el desplazamiento hacia la izquierda de la función de demanda agregada. La nueva curva es ahora DA,. que pasa por el punto E;).
I
;
.---
LM,[M.IP,]
) I
r. y, y,
y
'>
GráfilO 7.9 (h).
•
y
¡.
,
1
.276
'" ,~
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W.d 1':'<: ¡u~~~jj
•
.,
IV \V,
E,
IV,
"'. ,
, 'V""i!
,~,jtf'"'''''''~'"Z~!lmtr.D''1!!ZJ
Ñ
N/N,
mm •••• E
N
Gráfico 7.9 (ej. Como se aprecia en el gráfico, al nivel de precios Po existe ahora exceio de ofertn. La cantidad que las empresas desean .lanzar al mercado es Y, pero I'L demanda planeada sólo alcanza el nivel Y~. El exceso de oferta induce a los empresarios a "reducir, en el periodo 1, el nivel de producci¡l'hasta YI 0;1 < Y). .' • En consecucl1íi'if .dada la relación entre el empleo y la producción, N = (l/a) }; los empresarios reduce~U¡a demanda de trabajo hasta NI' que es el nivel de empleo necesario para producir YI.; .. . En el Gráfico 7.9 (c), que representa el mercado de trabajó, puede observarse que, en el periodo 1, se genera un exceso de oferta de trabajo (N 1 < N), lo,qüe da origen a una disminución del salario monetario hasta WI• El equilibrio pasa de 1(0 a El''!; Al reducirse el salario monetario (WI Wo), disminuyen los costes vari~bks medios de producción y, como la ecuación de precios es: '
<
P = (1
a
los empresarios reducen. los precios (PI < Po) en la misma proporclOn que el salario monetario. Esto se representa, en el Gráfico 7.9 (a), con el paso de Eo.a El' . La disminución de los precios afecta también a la demanda de bienes, que aumenta desde Yó hasta YI• Tanto el Gráfico 7.9(a) como el 7.9(b) recogen este incremento, con el paso de E a E¡, pero en el segundo se aprecia mejor la forma en que tiene lugar. Al
"\: ;,."
o
~
,
W
+ z)-
~
l'
F
LA OFERTA Y LA DEMANDA
disminuir los precios, aumentan los saldos desplaza hasta LM ,--, Y se reduce el tipo del gasto de inversión y, vía multiplicador, Para analizar los efectos a corto plazo comparar, en los tres gráficos, el punto E" con la situación inicial, Eo: -
-
I :1 \
I I
i \
! i j I
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
277
reales en dinero, Mo/P, > MolPo -la LM se de interés (i, < i;,), lo 4UC origina un aumento de la demanda de bienes. de la reducción exógena de la inversión basta que es el equilibrio alcaflzado en el período'l, ,.
Disminuyen los niveles de producción, renta y empleo, y la .economía se sitúa en desempleo (N 1 < Ñ, Y, < Y). Disminuye el salario monetario --
El punto E l' representativo del equilibrio a corto plazo, no es una posición en la que la economia vaya a permanecer, ya que hay exceso de oferta en el mercado de trabajo (N 1 < Ñ). Por tanto, el salario monetario en el período siguiente va a reducirse hasta W2, en el Gráfico 7.9 (c). Esta disminución se representa gráficamente d~plazando hacia abajo la función que relaciona el salario monetario con el nivel de emple8.'" Al reducirse el salario monetario y los costes medios variables de producción, los empresarios disminuyen los precios, en este segundo período, hasta P2• En el Gráfico 7.9(a), la oferta agregada se desplaza de SAo a SA, y el equilibrio de E, a E2• Nuevamente, como se ohserva en el Gráfico 7.9 (b), la reducción del nivel de precios (P2 < PI) incrementa la oferta monetaria en términos reales ({;1oIP2 > MoII'.) --la LM se desplaza hasta LM2-, desciende el tipo de interés (i2 < i,) Y aumentan la inversión y la demanda de bienes (Y2 > Y,). Los empresarios reaccionan a este aumento de la demanda incrementando el nivel de producción y la demanda de empleo [N2 > NI' en el Gráfico 7.9 (c»). A partir de E2, en el que hay otra vez exceso de' oferta en el mercado de trabajo; puede intuirse que la economía -a través de un proceso de reducción de salarios monetarios'y precios, ajustes del empleo, de la demanda agregada y de la producción- va a situarse en un equilibrio a largo plazo de pleno empleo, representado por el punto EF en los Gráficos 7.9 (a)-(c). El proceso es el siguiente: la existencia de paro (N < Ñ) induce una caída de salarios y precios que provocan un aumento de' los saldos reales en dinero (MIP). Disminuye, así, el tipo de interés, aumenta el gasto de inversión, y -vía multiplicadorel de consumo. El aumento de la demanda de bienes estimula el de la producción y el empleo. El proceso sólo termina cuando se restablece la situación de equilibrio con pleno empleo. Desaparece entonces el exceso de oferta en mercado de trabajo (N = Ñ) y deja de reducirse el salario monetario WF• El nivel de precios, en consecuencia, también deja de disminuir y se mantiene en P F' La oferta monetaria en términos reales (Mol P F) determína,
el
-------~l 278
MACROECONOMIA
junto con ¡SI' un tipo de interés, iF, y una demanda de bienes, Y. que mantienen en equilibrio simultáneo el mercado de bienes y el de dinero. A largo pla:v --una vez que se han realizado todos los ajustes-, si se compara el equilibrio inicial, Eo, con el final, EF, se observa que: -
Los niveles de producción, renta y empleo, no varían. Son nuevamente los de pleno empleo (Y, Ñ). " En cuanto a la composición de la demanda de bienes:
Y= DA ==
e +1+ G
el consumo, e, que es función del nivel de renta, no ha variado, y tampoco el gasto público, G. Por tanto, la demanda de inversión permanece inalterada entre los puntos Eo Y EF• Esto se debe a que la ca ida inicial de la inversión exógena (VT) desencadena un proceso de ajuste automático que reduce el tipo de interés (iF < io) en la cuantía suficiente para estimular la inversión y reponerla en su nivel inicial. - El salario monetario y el nivel de precios han disminuido (WF < !-Vo, Pf. < Po), debido al desempleo existente durante todo el proceso de ajuste hacia el nuevo equilíbl}O a largo plazo. La rcducción de ambas variables es de la misma proporción, por lo que el salario real, W/P, queda inalterado. 'La oferta monetaria en términos reales ha aumentado al disminuir el nivel de precios . (MO/PF > Mo/Po). Por este motivo, el tipo de interés al final del proceso es menor (iF < io) Y la inversión se recupera hasta su valor inicial.
,,-
A largo plazo, por tanto, las perturbaciones por el lado de la demanda no afectan a los niveles de producción y de empleo, que se fijan en sus valores de equilibrio de pleno empleo. En este sentido se dice que el modelo de síntesis se comporta, a largo plazo, como un modelo "
neoclúsico.
r
le
i ,
"
,-
. .
Sin embargo, a corto plazo ---esto es, mientras tienen lugar los ajustes de precios y salarios- una perturbación contractiva de la demanda provoca que la economia se encuentre en una recesión (Y < Y, N < Ñ). En este sentido se dice que el modelo de síntesis tiene rasgos keynesianos a corto plazo (es capaz de determinar situaciones de equilibrio con paro). ' El análisis se ha limitado hasta ahora a exponer cuál sería el mecanismo de ajuste automático ---esto es, sustentado por las fuerzas del mercadoante una perturbación contractiva., Aunque la economía retorna, a largo plazo, al equilibrio de ph:no empico, a través de la senda Ea - El - EF, del Gráfico 7.10, duranté todo el proceso de ajuste se .encuentra en situaciones de desempleo, en las que (Y < Y, N < Ñ). En la medida en que los salarios y los precios se ajusten lentamente a la baja ante una situación de desempleo, el proceso automático será largo y los períodos de paro pmlongados. Una vía alternativa para restablecer el equilibrio de pleno empleo, consiste en la utilización de políticas de demanda, monetarias y/o fiscales. Así, a partir del punto El del Gráfico 7.10, en el que se sitúa la economía después de la perturbación contractiva (liT < O), las autoridades podrían restablecer el equilibrio de pleno empleo, Ea, desplazando la demanda agregada de DAl a DAo, mediante políticas expansivas. El funcionamiento concreto de estas políticas se muestra en los ejercicios. Ahora únicamcnte intcresa scñalar que las políticas de dcmanda pueden jugar un papel positivo, a
..,
1"""'1"""'---------------------------
LA OFERTA Y LA DEMANDA
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
279
\
\ \
PI
SAo
p.L pi
'1
.--r t I
.
p
o
DA,(A,)
~_.u
mmPi~~JI(:GII;JQ
Y,
Y
i•• t»6
••••••••••••.•••
Y
Gráfico 7.10.
corto plazo, en el modelo de síntesís, en la medida en que conduzcan a la economía al pleno empleo en un periodo más corto que el implicado por el mecanismo de ajuste automático.
l
i 1
¡ I
¡
\
-
I 1
l
7.1. Suponga q~e la 'sensibilidad del salario monetario a los excesos de deJan da o de oferta en el mercado de trabajo es nula [e = O]. ¿Cómo es, en este caso, la pendiente de la función de oferta agregada? ¿ uál es su representación gráfica y su explicación económica? Solución: Si e = O significa que el salario monetario del periodo actual será igual al 'del eriodo anterior (Wo = W_¡). con independencia de que exista pleno empleo (N = Ñ), sobr mpleo (N ¡ > Ñ) o desempleo (N 1 < Ñ)I En el Gráfico 7.11 (a) se representa esta situación . Como el salario monetario no se modifica ante cambios en los niveles de produc 'ón y empleo, tampoco lo harán los precios, al permanecer constantes los costes .medios varia les. Esto se representa en el Gráfico 7.11 (b), donde la función de oferta agregada tíene pendiente
• •
~~ --~~~---'l
r I
280
MACROECONOMIA
nula y es, por tanto, completamente elástica. El nivel de precios existente, Po, es igual al del periodo anterior, l' _ 1_ con independencia de cuál sea el nivel de producción. Además, las funciones representadas en los Gráficos 7.11 (a) y (b) no se desplazarán hacia arriba o hacia abajo cuando existan situaciones de sobreempleo o desempleo en los periodos siguientes. Al ser los salarios monetarios completamente rígidos. no se modificarán y, por tanto, dada la ecuación de precios, tampoco lo harán estos últimos.
lV=W.,
t
E. \ o
[J-e (~-:: )] (e.=O)
Gráfico 7.11 (a).
pr' [J-e (r;: )] \
f' \
)
SA,,(e,)
"
Gráfico 7.11 (b),
7.2. Explique y represente gráficamente cómo se altera la función de oferta agregada del modelo de síntesis ante las siguientes perturbaciones: a)
Un aumento del margen, z, que aplican los empresarios a los costes medios variables para fijar el precio. b) Un aumento de la productividad media del trabajo, a.
LA OFERTA Y LA DEMANDA
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
281
Solución: 7.2.a. Dada la ecuación de precios P = (1 + z)
w a
si los empresarios aumentan el margen bruto de beneficios z(= I > =0)' a cada nivel de producción y empleo (y, por tanto, a cada nivel de salario monetario). los empresarios fijarán u.n precio mayor (PI> Po para Y= Y). En el Gráfico 7.12 se representa esta variación mediante el desplazamiento hacia arriba de la función de oferta agregada. de SAo[zol a SA¡[=¡].
I 1
t
PI
M'~
~t.~N~ . ¡_ "'.
P'I~
y
y
Gráfico 7.12. 7.2.b. Si aumenta el producto medio del trabajo (a2 > ao), a cada nivel de producción y empleo (y a cada nivel de salario monetario) disminuye el coste variable medio. Los empresarios, dado el margen, z, disminuirán los precios (P2 < Po para Y= Y). La forma de representar esta perturbación consiste en desplazar hacia abajo la función de oferta agregada, de SAo[aol a SA2[a2], como se hace en el Gráfico 7.13.
PI
P'I.
~SA,{"J
P'I .. ~'{"J y , Gráfico 7.13.
y
1,
e l.
-o-
282
MACROECONOMIA
7.3. En una economía descrita por el modelo de síntesis, a partir de una situacion equilibrio con pleno empleo, suponga que se produce un incremento dd gasto público, (;0 a (;,.
de de
Analice los efectos. a corto y largo plazo, de esta perturbación sobre todas las variables relevantes del modelo, y represente gráficamente el proceso de ajuste hacia el equilibrio a largo plazo. Solución: El incremento del gasto público afecta al mercado de bienes. Aumenta la demanda planeada y desplaza hacia la derecha la función ISo' en el Gráfico 7.14(b), en el que se pasa de Eo a E~. En el Gráfico 7.14(a), la función de demanda agregada se desplaza de DAo a DA,_ Al nivel de precios inicial, Po = P _1' existe ahora exceso de demanda de bienes_ Las empresas se encuentran con que están reduciéndose sus existencias de forma involuntaria, por lo que contratan más trabajadores. En el Gráfico 7.14(c) se observa que, a medida que aumenta la contratación de trabajadores, se incrementa el salario monetario, por la senda Eo -> E,. El aumento en los costes salariales se traslada -íntegramente a los precios. Esto se representa, en el Gráfico 7.14 (a), mediante el paso de El) a E" sobre la función SAo. A medida que aumentan los pn!cios, la oferta monetaria en términos reales se reduce, sube el tÍpo de interés y disminuye la demanda agregada. La función LMo se desplaza hasta LM" en el Gráfico 7.14(b).
loo¡
.'
Gráfico 7.14 (aj.
r
LA OFERTA y LA DEMANDA
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
LM,I M.I
283
f',J
IS,(G,J
Y, y,
Y~
Y
Gráfico 7.14 (b).
Este proceso de ajuste conduce a una nueva situación de equilibrio a corto plazo, que aparece representad¡¡ en los gráficos por el punto El' La comparación con el equilibrio original permite establecer los resultados a corto plazo del incremento del gasto público: -
Los niveles de renta y empleo superan a los iniciales. , Han crecido los salarios monetarios y los precios, manteniéndose constante el salario real. El tipo de interés ha aumentado al descender la oferta monetaria en términos reales, Respecto de la composición del gasto nacional, ha crecido el consumo, al hacerlo la renta, y el 'incremento del gasto público ha sustituido inversión privada, aunque no en la misma cuantía. Es decir, existe efecto desplazamiento a corto plazo, pero no es máximo ya que la renta ha crecido.
En el periodo siguiente, dado que el nivel de empleo es superior al de pleno empleo > Ñ). los salarios monetarios continúan subiendo y la función del salario se desplaza hacia la izquierda, como se representa en el Gráfico 7.14(c). Las empresas trasladan a los precios el incremento de salarios, desplazándose hacia la izquierda la función de oferta agregada. En el Gráfico 7.14(a), SAo se traslada hasta SAl' (N
1
l.
1
f
284
MACROECONOMIA
'~'
Ñ
N,
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wzaa:¡
N
Gráfico 7.14 (e).
I
El incremento de precios reduce la oferta monetaria en términos reales -en el Gráfico 7.l4(b) la función LMI se desplaza a la LM2y, por tanto,. tarubi~n disminuye la demanda agregada, pasando de El a E2 en el Gráfico 7.l4(a). Los dos períodos analizados sirven para establecer las pautas que sigue el proceso de ajuste a largo plazo en este modelo. En el segundo periodo se ha entrado en una fase en la que la expansión inicial empieza a cambiar de signo: ..-
Han descendido los niveles de renta y empleo (respecto a los del periodo anterior), aunque aún se conservan por encima de los correspondientes al pleno empleo. Han crecido los salarios monetarios y los precios, manteniéndose constante el salario real. El tipo de interés ha aumentado al dt:scender, periodo a período, la cantidad de dinero en términos reales. . El crecimiento del tipo de interés ha desplazado la inversión privada.
Este proceso continúa mientras el empleo y la producción superen a sus correspondientes niveles de pleno empleo. Los salarios y los precios seguirán creciendo (desplazando hacia la izquierda las funciones de salario y de oferta agregada), hasta que la oferta corte a la demanda agregada, DAI, sobre el nivel de renta de pleno empleo (punto EF en los gráficos). La comparación del equilibrio inicial, Eo, con el final, EF, permite establecer los resultados u largo plazo de un incremento del gasto público:
~_~_/
r
~
I
LA OFERTA Y LA OEMANDA
•
-
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
285
Los niveles de renta y empleo finales coinciden con los iniciales. La oferta monetaria en términos reales es menor que la inicial (Mo/P~.< !lto/Po) Y el tipo de interés mayor (iF > io)' Los niveles de salarios monetarios y precios son mayores que los iniciales. pero el salario real permanece inalterado (Wo/Po = WF/PF). El incremento inicial del gasto público ha sustituido inversión privada en la misma cuantía (óG = VI). El efecto desplazamiento, a largo plazo, es total.
7.4. En una economía descrita por el modelo de síntesis, a partir de una situación inicial de equilibrio con pleno empleo, se produce una lc:ducción del tipo de redescuento que aplica e! banco central a los bancos comerciales. En la nueva situación de equilibrio a corto plazo, los aumentos del nivel de renta serán tanto mayores: a) b)
Cuanto mayor Cuanto menor demanda en el e) Cuanto mayor tipo de interés. d) Cuanto mayor renta.
sea la propensión marginal a ahorrar. sea la sensibilidad de los salarios monetarios a los excesos de mercado de trabajo. ll) sea la sensibilidad de la demanda de dinero a las variaciones en el sea la sensibilidad de la demanda de dinero a las variaciones de la
Solución: Una reducción del tipo de redescuento incrementa el multiplicador monetario y. por tanto. la oferta monetaria. Esta medida expansiva de politica monetaria .incrementa la demanda agregada que, en el Gráfico 7.l5(b), pasa de DAo a DAI• • En este gráfico se han reunido dos caracterizaciones distintas de la función de oferta agregada. En SAo hay un valor dado, no. de la sensibilidad del salario monetario a las variaciones de! nivel de empleo. La función SA I está definida para un valor alternativo, nI'
J------I : I
l
N Gráfico 7.15 (a).
I
l... ,,_ J_-r
.1. DA.
y
Gráfico 7.15 (b).
l.
286
MACROECONOMIA
El Gráfico 7.15(a) muestra la/relación entre el nivel de empleo y salario monetario para los correspondientes valores de Eo Y El' La mayor pendiente de la función Wo(Eo) indica qu~ la sensibilidad del salario es mayor que en WI(E¡). Es decir, EO es mayor que El' Puede verse, en el Gráfico 7.15 (b). que la politica monetaria expan<:';a tiene mayor efecto en el modelo con El' Este resultado se debe, como se observa en el Gráfico 7.15(a). a que los salarios monetarios crecen menos y, por consiguiente, los precios tambien. En conclusión, la alternativa correcta es la b). , !,-"
7.5. En una economía descrita por el modelo de sintesis, a partir de una situación inicial de equilibrio con sobreempleo a corto plazo, indique cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: a) b) e) d)
Una política fiscal contractiva, dirigida a restablecer el pleno empleo, reduce el tipo de interés. En el proceso de ajuste automático aumentarán los salarios monetarios y los precios, reduciéndose el tipo de interés. . En el proceso de ajuste automático disminuye el ahorro y aumenta la inversión. En el proceso de ajuste automático aumenta la inversión y disminuye el consumo.
Soluciíll1:
El. plinto /;". en los Gráficos 7.16 (a) y (b), representa la situación de sobrecmplco a corto plazo. Las alternativas b), e) y d) se refieren al proceso de ajuste automático que seguirá la economía. Ya se sabe que .este mecanismo reconduce al pleno empleo, produciendo las siguientes alteraciones en las variables: a) b) e)
Variables reales: Dísminuyen la renta, el nivel de empleo y la cantidad de dinero en términos reales. El salario real permanece constante. Variables nominales: Crecen salarios, precios y tipo de interés. Comparación de la demanda: Se reducen el consumo y la inversión.
Las nechas de trazo continuo indican la trayectoria de la economía hasta situarse en el punto El' con pleno empleo. Por tanto, ninguna de las alternativas mencionadas es correcta.
"'""
LA OFERTA Y LA DEMANDA
AGREGADAS
La altemativa correcta es la a). Plantea la utilización que re~uzca la demanda agregada inicial, DAo• hasta que en el nIvel ~e pleno empleo. representado por el punto E 2 reduce el nIvel de precios inicial y el tipo de interés. En flechas de trazo discontinuo representan los efectos de equilibrio final vendría dado por el punto £2'
EN EL MODELO DE SINTESIS
287
de una política fiscal restrictiva. corte a la función de oferta, SAo. del Gráfico 7.16 (b). Esta política el Gráfico 7.16(a), en el que las la política fiscal contractiva, el
7.6. En una economía descrita por el modelo de síntesis. señale cuál de las afirmaciones siguientes es correcta. Una política fiscal expansiva: a)
Provocará mayor efecto expulsión (crowding-out) de la inversión privada a largo plazo que a corto plazo. b) No provocará efecto expulsión de la inversión privada a corto plazo. pero sí a largo plazo. e) Dará lugar a un intenso efecto expulsión de la inversión privada a corto plazo. que se elímina totalmente a largo plazo. d) Originará el mismo efecto expulsión de la inversión privada a corto plazo que a largo plazo. e) Ninguna de las anteriores. Solución: En el Ejercicio 7.3 se ha analizado el impacto. a corto y a largo plazo, de un incremento del gasto público. Esta cuestión resalta uno de los resultados básicos alli establecidos: a)
A corto plazo aumenta' el nivel de renta. pero también el tipo de interés. expulsión -el gasto público desplaza inversión privada-, pero no es b) A largo plazo el nivel de renta. permanece constanle y el incremento interés es suficiente para desplazar inversión privada por la misma incremento del gasto público. El efecto expulsión es máximo. La alternativa correcta es la a) ..
.1
7.7, En una economía descrita por el modelo de síntesis, a partir de una situación de equilibrio a corto plazo con paro, el ajuste automático de la economía tend~á los siguientes efectos a largo plazo sobre los niveles de producción (Y), empleo (N), tipo de interés (i), consumo (C), inversión (1), saldos monetarios en términos reales (MIP), salario real (WIP), salario monetario (W) y precios (P). ll)
b) e) d)
..
Existe efecto máximo. del lipo de cuantía del
Disminuyen Disminuyen Disminuyen Disminuyen
W, P. Aumentan Y, N, e, MIP. Permanecen constantes i, 1, WIP:. 1, MIP. Aumentan Y, N, i, e, W, P. Permanece constante WIP. i, P. Aumentan Y, N, e, 1, MIP, WIP. Permanece constante W. i, P, W. Aumentan Y, N, e, 1, MIP. Permanece constante W{P.
Solución: A partir del equilibrio a corto plazo con paro, el mecanismo de ajuste automático que conduce la economia al pleno empleo implica las siguientes alteraciones de las variables del modelo:
288
MACROECONOMIA
a)
b)
Variahles También términos Variables
IWlllillllles: Al existir paro descienden los salarios nominales y los precios. disminuye el tipo de' interés, al'incrementarse la cantidad de dinero en reales. reales: Aumentan la renta y el nivel de empleo. (l + z) IV, se .o bllene . 1a expreslOn .. de I .A partir de la ecuación de precios: P, = --a salario real en cada período:
~=_a_ P, (1 +:)
. Dados los parámetros a y z, esta ecuación expresa que el salario real permanece inalterado durante el proceso de ajuste. e) Composición de la demanda: Crecen el consumo, al hacerlo el nivel de renta, y la inversión, al reducirse el tipo de interés. En los Gráficos 7. t7 (a) y (b), las nechas indican la trayectoria que sigue el modelo, desde la sílllólciún inicial a corto plazo con paro, Eo, hasta situarse cn el equilibrio linal a largo plazo con plclHl empleo, 1:,..
Gráfico 7.17 (a).
Gr~fico 7.17 (b).
La alternativa correcta es la d). 7.8. En una economía descrita por el modelo de síntesis, a partir de una situación inicial de equilibrio con pleno empleo, se produce un incremento del precio real de las materias primas importadas. Indique la alternativa correcta: a)
En el nuevo equilibrio a corto plazo, han descendido la renta, cl empleo y la inversión, y ha permanecido constante el salarío real.
...
,0fIIllII
LA OFERTA Y LA DEMANDA
b) c) d)
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINl ESIS
289
Durante el proceso de ajuste automático. disminuyen el salario real y la oferta monetaria en términos reales. En el nuevo equilibrio a corto plazo. se han reducido la renta, el empleo. la inversión y el salario real. En el nuevo equilibrio a corto plazo. la renta y el consumo son menores, y ha permanecido constante la inversión.
Solución: A partir de un equilibrio a largo plazo con pleno empleo. un incremento en el precio real de las materias primas importadas. P hace aumentar los costes a los que hacen frente las empresas y lleva a éstas a fijar mayores precios para mantener constante su tasa de beneficio. En el Gráfico 7.18 (a). esto se traduce en el desplazamiento de la función de oferta agregada hacia arriba, desde SAo hasta SAl' A corto plazo, el equilibrio de la economía pasa de Eo a E l' en los Gráficos 7.18 (a) y (b). produciéndose los siguientes efectos sobre: 1ft'
a)
Variables reales: Desciende la renta y, por "tanto, el nivel de empleo. Disminuye también la cantidad de dinero en términos reales, M/P. al aumentar los precios, desplazando la función LM o hasta LM l' El efecto sobre el salario real se puede determinar a partir de la ecuación de precios. Al considerar el precio de las materias primas importadas y aplicar el margen bruto a la totalidad de los costes variables medios, el nivel de precios viene determinado por la expresión: P = (1
+ z)[W/a
+ OPm)
( 1)
donde O representa la cantidad de materias primas necesaria para obtener una unidad de producto y Pm es el precio nominal de las materias primas. El precio real de los inputs importados viene dado por la Expresión (2): plft
=
(2)
Pm{P
sustituyendo (2) en (1) obtenemos la expresión de la función de oferta agregada correspondiente a un modelo de sintesis que incorpora materias primas importadas: P
=
(1
a[l - (1
+ z) + z)Oplftl
W
(3)
de donde se obtiene, la siguiente expresión del salario real: W
p
=
a[I-(I+z)8p..] (1 + z)
(4)
Esta ecuación indica que un incremento en el precio real de las materias primas importadas, Pm, reduce el salario real. La disminución se debe tanto al incremento de los precios que se produce como al descenso del salario nominal, al caer el nivel de empleo. "
\
1
I •
290
MACROECONOMIA
I1 • b)
Variables nominales:
Aumentan
105
precios y el tipo de interés, y se reduce el salario
nominal. e)
I I
Composición de la demanda: Se reducen el co~sumo y la inversión, debido a que cae la renta y se incrementa el tipo de interés.
t
Cráneo 7.JI! (a)
Durante el proceso de ajuste automático que sigue la economia, a partir del equilibrio a corto plazo en El' descienden 105 salarios nominales (al existir. paro), los precios yel tipo de interés, hasta que se restablece el nivel de renta de pleno empleo en el punto EF = Eo. Los desplazami~ntos'de IlísTuñciones de oferta agregada y LM que tienen lugar durante el proceso de ajuste a.pare¡;en seña.lados en los Gráficos 7.18 (a) y (b)-por-las~l1echas de trazo discontinuo. , Asi, la alter~ati~1J correcta es la c). , • Como acabamo~ de analizar, el' equilibrio a largo plazo se 'encuentra en el punto EF• Coincide con el equilibrio inicial (Eo), por lo que, aparentemente, los efectos adversos de un shock de oferta parece que han desaparecido. en el largo plázo. Sin embargo, las retribuciones que obtienen 105 factores productivos nacionales son menores debido a que el mayor precio de las materias primas en términos reales implica una transferencia de renta hacia el exterior financiada por una reducción de la masa salarial [(W/P)Nj. En EF, aun siendo el nivel de empleo el correspondiente al pleno empleo, hay un salario real menor, mientras que los beneficios reales de las empresas han permanecido inalterati"s ya que éstas trasladan íntegramente los incrementos de costes a 105 precios.
•'"">.
~
..
-,
~
I
I
Cráneo 7.JI! (h).
En una economía descrita por el modelo de síntesis suponga que, a partir de una situación inicial de equilibrio a largo plazo, los empresarios deciden aumentar el margen bruto de benefic:os que aplican a sus costes medios variables para rtiar los precios. Los efectos sobre los niveles de renta (Y), consumo (C), inversión (l), salario real (W/P) y precios (P), serán los siguientes: a)
En el nuevo equilibrio a corto plazo, ha disminuido W/P, y permanecen constantes Y, C,l,
P.
,
I
LA OFERTA Y LA DEMANDA
I
b) c) d)
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
291
En el nuevo equilibrio a corto plazo. han disminuido Y, C. W/P, y han aumentado l. P. En el nuevo equilibrio a largo plazo ha disminuido W/p. y se han mantenido constantes Y. C, 1, P. En el nuevo equilibrio a largo plazo ha disminuido P, y han permanecido constantes Y, C, 1, W/P.
Solución: La ecuación de precios [Expresión (1) de! Ej¡;rcicio 7.8] muestra que un incremento en el margen bruto de beneficios, z, lleva a las empresas a fijar precios mayores a cada nivel de producción. . En el Gráfico 7.19(a), a partir de un equilibrio inicial a largo plazo en el punto Ea, la función de oferta agregada, SAo, se desplaza hacia arriba, obteniéndose un equilibrio a corto plazo en El' Así, los efectos sobre las variables del modelo son: a) b) c)
Variables reales: Descienden los niveles de producción, empléo 'y 'oferta monetaria en términos reales. Cuando aumenta z, disminuye también el salario real, como se observa en la segunda ecuación que aparece en el Ejercicio 7.7.' Variables nominales: Aumentan los precios y el tipo de interés, y se reduce el salario nominal. Composición de la demanda: Descienden el consumo y la inversión.
Gráfico 7.19 (a).
Gráfico 7.19(b).
Durante el proceso de ajuste automático descienden los salarios, los precios y el tipo de interés hasta llegar a un equilibrio a largo plazo en,el punto EF = Ea. Los desplazamientos de las funciones durante este proceso se indican por las flechas de trazo discontinuo, en los Gráficos 7.19(a) y (b). . En el nuevo equilibrio a largo plazo, los resultados respecto a la situación inicial son los siguientes: a)
Variables reales: Han permanecido constantes la renta, el empleo y la cantidad de dinero en términos reales, y ha descendido el salario real.
292
MACROECONOMIA
b)
Variahles, /lomi/lales: Han permanecido ,constantes el nivel de preciqs y el tipo de y ha descendido el s~itl 11 tlmiAal. Composició/l de la demanda: Han permanecido constantes el consumo y la inversión.
interés, e)
La alternativa correcta es la c).
TEST, . 7.1. , En una economía descrita por el modelo de sintesis. a partir de una situación inicial de equilibrio con pleno empleo, se produce un empeoramiento de las expectativas empresariales sobre los rendimientos de los proyectos de in. versión que hace disminuir la inversión autónoma. a) En el nuevo equilibrio a largo plazo los saldos reales en dinero aumentan y la
"
inversión
b)
e) d)
pcrmallcl:l:
constante.
En el nu~vo equilibrio a largo plazo el nivel de 'renta no varía, sustituyéndose inversión por consumo privado. En el nuevo equilibrio a corto plazo disminuye la renta y aumenta el salario real. En el nuevo equilibrio a corto plazo aumenta el tipo de interés. disminuyendo la renta y el empleo.
7.2. En una economia descrita por el modelo de sin tesis. partiendo de una situación de equilibrio a largo plazo, suponga un aumento exógeno de la demanda agregada. Al comparar la nueva situación de equilibrio a corto plazo con la inicial. se observa que: a) Los salarios monetarios aumentan en la misma proporción que los precios, por lo que se l)1antiene constante el salario real. b) Aumentan los salarios reales y el nivel de empleo. ya que se producen excesos de demanda de trabajo. el" Aumentan los precios pero permanecen constantes los salarios monetarios. por lo que los salarios reales disminuyen. d) Disminuyen los salarios monetarios y los precios en la misma proporción, por lo que se mantiene constante el salario real.
~"
-,
7.3. En una economia descrita por el modelo de síntesis. a partir de una situación inicial de
\
,
equilibrio a corto plazo con paro. S~ produce una disminución del tipo impositivo. Los efectos a corto plazo sobre la producción (Y). empleo (N). tipo de interés (i). consumo (C). inversión (1). salario monetario (IV), salario real (wIP). precios (P) y saldos reales (MI P), son los siguientes: a) b) e) d)
Disminuyen J, MIP; aumentan Y. N, i, C. lV, P; perinanece constante IVIP,. Disminuye MIl'; aumentan Y, N, C. IV. 1'; permanecen constantes i. J, lVIP. Disminuye IVIP; aumentan y, N, lVIP. IV, 1'; permanecen constantes i, C, J. Disminuyen J. MIl'. IVIP; .aume~tan Y. N. i, C. 1'; permanece constante IV.
7.4. En una economia descrita por el modelo de sin tesis. a partir de una situación inicial de equilibrio a corto plazo con paro. se lleva a cabo un aumento del gasto público. Los efectos a corto plazo sobre los niveles de producción (Y). empleo (N). tipo de interés (i). consumo (C), salario real (IVlp). saldos reales (M/P). salario monetario (IV) Y precios (1'), son los siguientes: Disminuyen J. MIP. Aumentan Y, N. i. C. W. P. Permanece constante lV/P. b) Disminuyen J. MIl'. lVlp. Aumentan Y. N. i. C. p. Permanece constante IV. e) Disminuye MIl'. Aumentan Y, N, lVIP. W. P. Permanecen constantes i, C. l. d) Disminuye MIl'. Aumentan Y. N. C. IV. p. Permanecen constantes i. J. IVlp.
a)
7.5. En una economía descrita por el modelo de síntesis. a partir de una situación inicial de equilibrio con pleno empleo. se produce un aumento del gasto público, En el lluevo equilibrio:
LA OFERTA Y LA DEMANDA
a) b)
e)
dl
A largo p1:lzo. aumentará el salario real. A cort" ¡Jlaw. la reducción de la inver. sión privada será menor que el aumento del gasto público. A corto plazo. la reducción de la inversión privada será igual al aumento del gasto público. A largo plazo disminuirán los niveles de inversión y consumo privados.
7.6. En una economía descrita por el modelo de síntesis. a partir de una situación inicial de equilibrio con pleno empleo, se produce un aumento de las transferencias corrientes. En el nuevo equilibrio: al
A corto plazo, se incrementa la renta, descienden los saldos reales en dinero y aumenta el consumo en mayor medida en que se reduce la inversión. b) A corto plazo, aumenta el nivel de empleo y se reduce el salario real. e) A corto plazo, aumentan el salario monetario, la renta, el consumo y los saldos reales en dinero. d) A largo plazo, los saldos reales en dinero. el salario real y la composición del pro.ducto permanecen inalterados.
7.7. En una economía descrita por el modelo de sintesis, a partir de una situación inicial de equilibrio a corto plazo con sobreempleo, se aplica una polítíca monetaria contractiva. Los efectos a corto plazo sobre los niveles de producción (Y), empleo (N), tipo de interés (i), consumo (C), inversión (l), saldos monetarios en ténninos reales (MIPl, salario real (WIPl. salario monetario (W) y precios (P), serán los siguientes: Disminuyen Y, N, C, W, P. Permanecen constantes i, l. MIP, WIP. b) Disminuyen Y, N, C, 1, MIP. W. P. Aumenta i. Permanece constante WIP. cl Disminuyen Y, N, C, l. M¡P, P. Aumentan i, W¡P. Permanece constante W. d) Disminuyen Y, N, j, C. W, P. Aumentan l. !>tIP. Permanece constante WIP.
a)
7.8. En una economia descrita por el modelo de sintesis, a partir de una situación inicial de equilibrio con pleno empleo. se produce un
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
aumento de la oferta monetaria. equilibrio: a)
b)
c)
dl
293
En el nuevo
A largo plazo. el tipo de interés y la cantidad de dinero en términos reales permanecen constantes. A corto plazo. el aúmento en el nivel de inversión es mayor que la reducción en el nivel de consumo. A corto plazo. disminuye el tipo de inte. rés. manteniéndose constante la cantidad de dinero en términos reales. A largo plazo. se incrementa la inversión en la misma cuan tia en que se reduce el consumo privado.
7.9. En una economia descrita por el modelo de sintesis, la que la demanda de dinero es infinitamente elástica respecto al tipo de interés. A partir de una situación inicial de equilibrio a corto plazo con paro, indiqúe cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: al
Cualquier política expansiva de demanda. tanto monetaria como fiscal, permitirá alcanzar el pleno empleo, a costa de un aumento del nivel de precios. b) El mecanismo de ajuste automático conducirá a esta economia al pleno empleo, a través de un proceso de denación de salarios monetarios y precios. c) Una política fiscal expansiva conseguirá restaurar el pleno empleo sin que se produzca ningún efecto desplazamiento (crowdjng-outl. d) Una política monetaria expansiva restaurará el pleno empleo al conseguir aumentar la inversión privada. .
7.10. En una economía descrita por el modelo de sin tesis, suponga que la demanda de dinero es infinitamente elástica' al tipo de interés (situación de la «trampa de la liquidez»), y que el nivel de producción. en la situación inicial de equilibrio a corto plazo, es superior al de pleno empleo. Indique la afirmación correcta: a)
Cualquier politica contractiva de demanda, tanto monetaria como fiscal. permitirá alcanzar el pleno empleo al mismo tiempo que se reducirá el nivel de precios. b) El mecanismo de ajuste automático de la economía conducirá hacia el pleno empleo
'.
294
9
e)
l'
d)
1
MACROECONOMIA mediante un proceso de reducción de precios y salarios ll)onetarios. Una política fiscal contractiva conseguirá restaurar el pleno empleo. El mecanismo de ajuste automático .de la economia conducirá hacia el pleno empleo a través de un proceso inflacionista de precios y salarios.
7.11. En una economía descrita por el modelo de sin tesis, a partir de una situación inicial de equilibrio con paro a corto plazo, indique la afirmación correcta: a)
.•••
En el proceso de ajuste automático, descenderán los salarios monetarios y la cantidad de dinero en términos reales. b) Una. política fiscal expansiva, dirigida a conseguir el pleno empleo, reducirá el salario real. e) Una política monétaria expansiva, para conseguir el pleno empleo, no modificará la cantidad de dinero en términos reales ni el tipo de interés. d) En el proceso de ajuste automático, descenderán el nivel de precios y el tipo de interés ..
no depende del. tipo de interés y' que 'partimos de una situación iniciar de sobreempleo. Señale [a respuesta correcta: a)
Una política fiscal contractiva conseguirá restaurar el pleno empleo, aumentando el nivel de inversión. b) Una politica fiscal contractiva conseguirá restaurar el pleno empleo sin que se modifique el nivel de inversión. e) El mecanismo de ajuste. automático de esta economia conducirá al pleno empleo a través de un proceso de aumento de salarios monetarios y precios. d) Cualquier política contractiva de demanda. tanto fiscal como monetaria, conseguirá restaurar el pleno empleo a costa de una reducción en el nivel de prc;cios. 7.14. Suponga que la economía esíá en equilibrio con pleno empleo y se produce un a17.a exógena del precio de las materias primas importadas. ¿Qué trayectoria de la figura :ldjunta representa adecuadamente el ajuste del índice de precios hacía un nuevo equilibrio a largo plazo, si no se aplíca ninguna medida de politica económica?:
.7.12. En una economía descrita por el modelo de síntesis, suponga que la inversión es insensible al tipo de interés y que el nivel de producción, en la situación de equilibrio inicíal, es inferior al de pleno empleo. Elija la .afirmación correcta: a)
Cualquíer política expansiva de demanda, tanto monetaria como fiscal, permitirá alcanzar el pleno empleo a costa de un aumento en el nivel de precios. b) El mecanismo de ajuste automático de esta economia conducirá hacia el pleno empleo, a través de un proceso de deflación de salaríos monetarios y precios. e) Una política fiscal expansiva conseguirá restaurar el pleno empleo sin que se pro.. duzca ningún efecto crolVding-oul . . d) Una política de oferta que reduzca los costes laborales conducirá a la economia al pleno empleo, con un nivel inferior de precios. 7.13. En una economía descrita por el modelo de síntesís, suponga que la función de inversión
a) b) e) d)
Sólo puede Pueden ser Pueden ser Sólo puede
ser la tanto tanto ser la
A. la B como la C. la A como la B. D.
7.15 .. En una economia descrita por el modelo de síntesis, a partir de una situación inicial de
L
LA OFERTA Y LA DEMANDA
equilibrio a I:lrgo plazo. se produce una disminución del precio real dc las materias primas. Los efcctos sobre los niveles de producción (Y). empleo (N). tipo de interés (i). consumo (Cl. inversión (1). saldos monetarios en términos reales (MIP), salario real (WIP). salario monetario (W) y precios (P). serán los siguientes: a)
b)
e)
d)
En el nuevo equilibrio a corto plazo. han disminuido i. P; han aumentado Y. N. C. l. MIP. IVIP. Y se ha mantenido constante W. En el nuevo equilibrio a largo plazo. han disminuido l. P; han aumentado Y. N. C. i, MIP. IVIP, w: En el nuevo equilibrio a largo plazo, se han mantenido constantes Y. N. i. e, l. MIP, IVIP. W, P.. En el nuevo equilibrio a corto plazo. han disminuido i, P, Y han aumentado Y. N. C. 1, MIP. WIP. w:
7.16. En una economía descrita por el modelo de síntesis suponga que. a partir de una situación inicial de equilibrio a largo plazo se produce un aume.nto del precio real de las materias primas. con el consiguiente incremento en los costes a les que se enfrentan las empresas. Las consecuencias son: a)
En el corto plazo desciende el nivel de renta. aumentando la inversión al dismi. nuir el tipo de interés. . b) En el corto plazo descienden la renta, el empleo, el nivel de inversión y el salario real, y el tipo de interés aumenta. e) En el ajuste hacia un nuevo equilibrio a largo plazo, los salarios y los precios aunientan hasta restablecer el pleno empleo. . d) El único 'efecto a largo plazo es que el aumento del precio de las materias primas desplaza inversión privada en la misma cuantia. e) En el corto plazo, aumentan la renta. el empleo. el nivel de inversión y el salario real, y el tipo de interés desciende. 7.17. En una economía descrita por el modelo de síntesis, suponga que se produce un aumento exógeno en el precio real de las materias primas. lo que da lugar a un desplazamiento de la
AGREGADAS
EN EL MODELO DE SINTESIS
295
función de oferta. Comparando la función de oferta inicial y la despl:t1.ada. ocurre que: a)
Para cada nivel de renta y empleo. los salarios monetarios son menores en la función de oferta desplazada que en la inicial. de forma que se compensa el aumento en el precío real de las materias primas. b) Para cada nivel de renta y empleo. los salarios monetarios son mayores en la función de oferta desplazada que en la inicial. ya que la situación de tensión en el mercado de trabajo ha variado. e) Para cada nivel de renta y empleo. los salarios reales son menores en la función de oferta desplazada que en la inicial, ya que los salarios monetaríos son constan. tes y el nivel de precios ha aumentado. d) Para cada nivel de renta y empleo, los salarios reales son iguales en la función de oferta desplazada que en la inicial, ya que los salarios monetarios y los precios aumentan ,en la misma proporción. e) Para cada nivel de renta y empleo, los salarios reales son mayores en la función de oferta desplazada que en la inicial. ya que los salarios monetarios son constantes y el nivel de precios ha disminuido.
7.111. En una economía descríta por el modelo de síntesis. partiendo de una situación inicial de equilibrio a largo plazo. se produee un aumento de la productividad media del trabajo debido al progreso técnico. En el nuevo equilibrio: a)
A largo plazo. se mantienen constantes los niveles de renta y precios. y aumenta el salario real. b) A corto plazo. aumenta el nivel de renta. disminuyen los precios y se mantiene constante el salario real. e) A corto plazo. disminuyen los niveles de renta y precios. y se mantiene constante el salario real. d) A largo plazo. se mantienen constantes los niveles de renta y salario real. y disminuye el nivel de precios. e) Ninguna de las anteriores.
7.19. En una economía descrita por el modelo de sintesis. suponga que, a partir de una situación inicial de equilibrio a largo plazo. se pro-
r.
1
296
MACROECONOMIA
duce una disminución en el margen bruto de beneficios que las empresas aplican a sus cosh:s medios variables para fijar los precios. En el nuevo equilibrio: a)
b)
e)
d)
e)
A largo plazo. los niveles de renta y precios coinciden con los iniciales. pero el salario real es mayor. A largo plazo, la renta es la de pleno empleo. el nivel de precios es menor que el inicial y el salario real igual al inicial. A corto plazo. aumentan los niveles de renta y empleo, sin alterarse el salario real. A largo plazo, los niveles de renta y precios coinciden con los iniciales, Pero el 'salario real es menor. A corto plazo, disminuyen los niveles de renta y empleo. sin alterarse el salario real.
.7.20. En una economíá descrita por el modelo de. síntesis. a partir de una situación de equili. brio con pleno cm pico, se produce simult¡'tneamente un aumento del mar¡;en sobre el coste que aplican las empresas y una disminución de los impuestos sobre la renta. En este caso. el índice de precios: a)
-,
A corto plazo disminuirá, pero posteriormente tendrá que subir. b)' A corto plazo tendrá que subir necesariamente, pero después puede subir, descender o permanecer constante. e) Si sube a corto plazo, con posterioridad necesariamente disminuye. d) En el nuevo equilibrio a largo plazo puede coincidir con el inicial. . 7.21. En una economia descrita por el modelo de síntesis, a partir de una situación inicial de equilibrio á corto plazo con paro, indique cuál de las siguíentes afirmaciones es correcta: a)
En el proceso de ajuste automático descenderán los salarios monetarios y los precios, manteniéndose constante el tipo de interés. b). En el proceso de ajuste automático descenderán los salarios monetarios y los precios, aumentando el tipo de interés. e) Una política monetaria expansiva para restablecer el pleno empleo reducirá el salario real.
d)
~.
En el proceso de ajuste automático aumcntarán la oferta monetaria' en términos rcales, el consum'o y la. inversión.
7.22. En una economía descrita por el modelo de sin tesis. a partir de una situación inicial de equilibrio con pleno empleo, la autoridad económica desea incrementar el nivel de consumo, Ante este objetivo, señale la afirmacióJ1. correcta.
r-
a)
b)
e) d)
Un incremento dc las transferencias corrientes eleva el nivel de consumo a corto plazo. pero no a largo plazo. Una expansión monetaria consigue incrementar el nivel de consumo' a corto y a largo plazo. ' Un incremento del gasto público eleva el nivel de consumo a corto y a largo plazo. Una reducción del tipo impositivo incre. menta el c.onsumo a corto y a largo plazo. .•
7.23. En una cconomía descrita por el modclo de síntcsis, a partír de una situación inicial de equilibrio con pleno empleo, se produce una disminución en el precio real de las materias primas. Elija la, afirmación correcta: ,. a)
b)
e)
d)
En el nuevo equilibrio' a córto plazo han aumentado la renta y' el emplep, ha descendido el nivel de preciós y h'a permanecido constante el salario nominal. , Durante el proceso de ajuste automático aumentan la oferta monetaria en términos reales y el salario real. En el nuevo equilibrio a corto plazo. han aumentado la renta, el empleo. la inversión y el salario real. En el nuevo equilibrio a corto plazo. han aumentado la renta, el empleo y la inversión, y ha permanecido constante el salario real.
7.24. El siguiente gráfico muestra las trayectorias de ajuste del salario real (W/P), el tipo de interés (i) y la recaudación impositiva (T= IY), en una economia descrita por el modelo de síntesis en la que, a partir de una situación de equilibrio a largo plazo, se pr"'1u~e un incremento del margen (z) que se aplica a los costes laborales.
LA OFERTA Y LA DEMANDA
AGREGADAS
a)
100 b)
e)
.. O
t,
t.
d)
'o
Si represent' el momento en el que tiene lugar la perturbación inicial y c, el momento en que se alcanza el equilibrio a largo plazo, asocie _ a cada una de las variables la trayecto;ia correcta: .
d) e)
297
equílibrio con pleno cmplco. se proúucc un increnCcnto del precio real de las materias primas. Elija la alternativa correcta:
...!L. P • i"7 ,
a) b) e)
EN EL MODELO DE SINTESIS
(B:i);(C:D;(D:W/P). (A:i);(C:T);(C:W/P). (B:i);(D:T);(C:W/P). (A: i); (C: T); (D: W/P). (D: i); (A: T); (B: W/
En el nuevo equilibrio a corto plazo ha aumentado el nivel de precios. ha permanecido constante el salario monetario y ha disminuido el salario real. Si en el corto plazo se lleva a cabo una política fiscal expansiva para conseguir el nivel de renta de pleno empleo, aumenta. rán los prceios y descenderá la inversión. En el nuevo equilibrio a largo plazo, se han mantenido constantes la renta, el salario real y el nivel de empleo . En el nuevo equilibrio a corto plazo. han disminuido la renta, el empleo, el salario real y el tipo de interés.
/
7.27. El gráfico muestra las' trayectorias de ajuste del salario real (W/ P), la oferta monetaria en términos reales (M / P) y el ahorro (S), en una economía descrita por el modelo de sin tesis en la que, a partir de una situación de equilibrio a largo plazo, se produce un incremento del tipo impositivo.
J».
7.25. En una economía descrita por el modelo de síntesis. suponga que la demanda de dinero es insensible al tipo de interés y que el nivel de producción en la situación de equilibrio inicial es inferior al de pleno empleo. Señale la afirmación f:llsa: a)
El mecanismo de ajuste automático de esta economia conducirá hacia el pleno empleo a través de un proceso de disminución de precios y salarios. . b) Cualquier política de demanda expansiva, tanto fiscal como monetaria, conseguirá alcanzar el pleno empleo, aumentando el nivel de precios. e) Una política monetaria expansiva conseguirá restaurar el pleno empleo. d) Una política de oferta, que reduzca los costes laborales, conducirá a la economía al pleno empleo, con un nivel inferior de precios.
7.26. En una economía descrita por el modelo de sin tesis, a partir de una situación inicial de
O
c,
c.
Si Co representa el momento en el que tiene lugar la perturbación inicial y c, el momento en que se alcanza el equilibrio a largo plazo, asocie a caúa una de las variables la trayectoria: a) b) e) d) e)
(A:M/P);(B:W/P);(C:S). (B:M/P); (C: W/P); (kMIP); (B: WIP); (C:MIP); (D: WIP); (D: MIP); (A: WIP);
(D:S).
(D:S). (A:S). (B :S).
l 298MACROECONOMIA
7.28. En una economia descrita por el modelo de sin tesis. a partir de una situación inicial de equilibrio con pleno empico. la autoridad económica desea incrementar el nivel de inversión, Ante este objetivo: a)
Una reducción de las transferencias corrientes eleva 'el nivel de inversión a corto. pero no a largo plazo. b) Una reduéción del coeficiente de caja con, .sigue incrementar el nivel de inversión a corto, pero no a largo plazo. e) Una compra de bonos en el mercado abierto eJeva el nivel de inversión a corto y a largo plazo. d) Una reducción del tipo impositivo incre, m~nta la inv~rsión sólo a corto plazo. 7.29. En una economia descrita por el modelo de sin tesis, a partir de una situación inicial de . equilibrio con pleno ell)pleo, se produce una mejora de 'las 'expectativas empresariales sobre los rendimientos de los proyectos futuros de inversión, En el nuevo e4uilibrio: a)
A corto: plazo, han aumentado la renta, los precios, los salarios nominales y el salario real. b) A corto plazo, han aomentado el consumo y la inversión, y han disminuido la oferta monetaria en términos reales y el ¡ipo de interes, e) A largo plazo, han permanecido constantes la renta, el salario real, el tipo de interés y la inversión. d) A largo plazo ha disminuido la oferta monetaria en términos reales, y han per'manecido constantes el salario real y la inversión.
d)
El ajuste del salario nominal será más ' intenso en el modelo neoclásico ante cualquier politica de demanda.
7.31. Suponga una economía descrita por el modelo de sin tesis, A partir de una situación de equilibrio con pleno empleo se produce un incremento de la oferta monetaria. En el nuevo equilibrio a corto plazo: a)
Aumentan la renta, el empleo y el salario real, y disminuye el déficit público. b) Aumentan el ahorro y la inversión, y disminuye el déficit público. el Aumentan el empleo, el salario monetario y el déficit públíco.,' . d) Aumentan la oferta monetaria real y la, inversión, y el déficit público permanece constante: 7.32. Suponga una economia descrita por el modelo de sintesis. A partir de una situación de equilibrio con pleno empleo, ~; "roduce un incremento del gasto público. En el nuevo c4uilibrio a largo plazo: a)
La renta, el ahorro yel déficit público permanecen constantes. b) No se alteran ni el tipo de interés, ni el salario real. ',. e) Disminuye la inversión y aumenta el déficit público. d) El nivel, y la composición del gasto po se alteran. 7.33. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es falsa respecto de la' función de oferta agregada del modelo de sin tesis? a)
.7.30. Si se comparan los resultados del modelo neoclásico con los del modelo de sin tesis a largo plazo: ' a)
Los efectos' de las políticas monetaria y fiscal sobre el salario real serán idénticos .. en ambos modelos. b) El efecto de la política monetaria sobre los precios será.idéntico en ambos modelos, pero en el modelo de síntesis el ajuste de los tipos de interés será menor. e) El efecto de la política fiscal sobre el déficit público será más intenso en el modelo neoclásico.
Si el nivel de producción es superior al de pleno empleo, la curva de oferta agregada se desplaza hacia la izquierda. b) La posición de la oferta agregada depende del nivel de precios del período anterior. e) Cuanto menor sea la sensibilidad de los salarios monetarios a las variaciones en el nivel de empleo, mayor será la pendiente de la oferta agregada. d) Si el nivel de producción es inferior al de pleno empleo, la función de oferta agregada se desplaza hacia la derecha. 7.34. Si en una economia descrita por el moe delo de sin tesis, después de un shock de oferta
r LA OFERTA Y LA DEMANDA
adverso, el gobierno desea reconducir la economia. a corto plazo, al nivel inicial de precios, deberá; a) b) e) d)
Elevar el coeficiente legal de caja. Disminuir el tipo de redescuento. Reducir el tipo impositivo. Aumentar las transferencias.
7.35. Suponga que. en una economía descrita por el modelo de sin tesis. se produce un aumento en el precio de un input importado. A corto plazo: a)
Se reducen el salario nominal y la inversión, y aumentan el nivel de precios y el salario real. b) Se reducen el nivel de empleo, el consumo y el tipo de interés. 'c) Aumentan la oferta monetaria en términos reales y el tipo de interés. d) Se reducen el nivel de empleo y el salario real. 7.36. Suponga que. en el modelo de sin tesis, nos encontramos en el caso extremo en el que los salarios nominales son totalmente rigidos (W, = H~_ 1)' entonces: a) b)
e) d) "
l
,
.
La sensibilidad del salario monetario ante los excesos de oferta o demanda en el mercado de trabajo será infinita. Los salarios nominales no se alterarán ante situaciones de desequilibrio en el mercado de trabajo (Caso keynesiano). La oferta agregada será totalmente verti. cal (Caso clásico). Los salarios nominales se ajustarán lentamente ante cambios en el nivel de empleo, por lo que la oferta agregada tendrá pen7 diente positiva.
7.37. En el contexto del modelo de sintesis, donde la inversión es insensible al tipo de interés, partiendo de una situación de equilibrio de pleno empleo, se produce un incremento en el precio de las materias primas importadas. En la nueva situación de equilibrio: a)
b)
A corto plazo, disminuye el nivel de renta, aumentando el nivel de precios y el tipo de interés. A largo plazo, el nivel de precios perma-
AGREGADAS
c)
d)
EN EL MODELO DE SINTESIS
299
neee constante. Los salarios monetarios y rcales disminuyen. A largo plazo, el nivel de precios se incrementa, los salarios monetarios permanecen constantes y los reales disminuyen .. A corto plazo, los precios y los salarios aumentan, permaneciendo constante el nivel de renta.
I
-'1
7.38. En el modelo de la curva de Phillips se da especial importancia a la sensibilidad de los salarios a la situación del mercado de trabajo. En este contexto, señale la afirmación válida: a)
Los resultados del modelo a largo plazo son siempre los mismos que los del modelo neoclásico, independientemente del eomportamiento de los salarios. b) Ante un aumento en la sensibilidad de los salarios a la situación del mercado de trabajo, la curva de Phillips se desplaza hacia arriba reduciendo su pendiente. c) No es posible en ningún caso que se produzca una situación de paro keynesiano. d) Tanto los resultados del modelo neoclásico como los del modelo keynesiano se pueden simular con este enfoque, en función de la sensibilidad de los salarios a la situación del mercado de trabajo.
7.39. Suponlla IIna economía descrita por una curva de I'hillips IImpliada con expectativas de innación e indique cu"l de las siguientes afirmaciones es correcta: a)
Cuanto menores sean las expectativas de innación, mayor será la tasa de innación correspondiente a cada tasa de paro. b) Dadas unas expectativas de inflación, cuanto mayor sea la «tasa natural de paro» de la economia, menor será la tasa de inflación correspondiente a cada tasa de paro. c) Dadas unas expectativas de inflación, cuanto más sensibles sean los salarios monetarios a la situación del mercado de trabajo (cuanto mayor sea e), menor será el aumento de la tasa de innación provocado por una determinada reducción de la tasa de paro. d) Cuanto menores sean las expectativas de inflación, menor será la tasa de inflación correspondiente a cada tasa de paro.
.....
l
i, t
t t
., o~
.~
300
MACROECONOMIA
SOLUCIONES A LOS TEST 7.1. 7.2. 7.3. 7.4. 7.5. 7.6. 7.7. 7.8. 7.9. 7.10. 7.11. 7.12. 7.13.
o
a) a) a) a)
b) a)
b) a)
o
e) e) d) e) b)
7.14. 7.15. 7.16. 7.17. 7.18. 7.19. 7.20. 7.21. 7.22. 7.23. 7.24. 7.25. 7.26.
a)
d) b) e) e) a)
b) d) d) e) d) b) b)
. 7.27. 7.28. 7.29. 7.30. 7.31. 7.32. 7.33. 7.34. 7.35. 7.36. 7.37. 7.38. 7.39.
e) b) d) a)
b) e) e) a)
d) b) e) d)
d)
••••
l
, . I
CAPITULO
8 l.
Inflación y desempleo
8.1.
En el capíLUlo anterior se han obtenido las curvas de oferta y demanda agregadas (SA y DA) del denominado modelo de sin tesis que permiten determinar los valores de equilibrio del nivel de precios, P, y el nivel de producción, Y, de la economía. El objetivo específico de este capítulo es avanzar en el análisis mediante el estudio del comportamiento de los precios a lo largo del tiempo, el análisis de la inflación/Trata. por tanto, de construir un modelo en el que se determinen la tása de inflación, ir, y el nivel de producción. y, de equilibrio. La tasa de inflación se define como la tasa de variación del nivel de precios
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1 :'":
INTRODUCCION
P,- p,_¡ re, = -p-,-_-¡Para explicar la evolución temporal de los precios. partiendo del modelo ya conocido expuesto en el Capítulo 7, es necesario dinamizar las curvas de oferta y demanda agregadas. de forma que se puedan obtener los valores de equilibrio de re en lugar de P. Otra novedad que se introduce en el análisis es la consideración de las expectativas que los agentes económicos forman sobre la inflación, re'. Se parte de la hipótesis de que los agentes económicos, en un mundo en el que no hay estabilidad de precios, incorporan sus expectativas de inflación en sus negociaciones salariales y, en general, en todo tipo de contratos. Como se verá a lo largo de la exposición, la hipótesis que se adopte sobre el método que utilizan los agentes económicos para formar sus expectativas tiene una importancia decisiva sobre la trayectoria dinámica que seguirá la economia ante una determinada perturbación -una expansión monetaria, por ejemplo. Se analizan con detalle dos hipótesis álternativas, la de expectativas adaptativas y la de expectativas mcionales.
8.2. LA CURVA DE OFERTA DINAMICA Consideremos que los trabajadores y las empresas, cuando fijan los salarios monetarios en sus contratos laborales, se preocupan de la capacidad adquisitiva de los salarios y, por tanto, tienen en cuenta los aumentos esperados en el nivel de precios. Esta hipótesis, que es el fundamento de la curva de Phillips ampliaáa con expectativas de inflación y ha sido
1 302
MACROECONOMIA
expuesta en el Apartado 7.9 del capitulo anterior, es el modo en el que se introducen las expectativas de inflación en el análisis .. La curva de Phillips ampliada con expectativas de inflación puede expresarse como
=
rr
rr' - o(u, - ü)
"~'o
o alternativamente
rr = rr' - o
--¡:¡;(Ñ-N)
Dado que
-o
--¡:¡;(Ñ-N)
==
Á(Y -
_
o
Y)
)'.~ FY
Se obtiene una rélación entre el.nivel de producción, constituye la Cl/rva elc oferta a{/Tc{jwla (limímica.
I
= ¡¡'
7t
+ J.( Y -
y, y la tasa de inflación,
Í')
7t,
que
(1)
Si se recuerda el desarrollo analítico efectuado en el Capítulo 7 para obtener la curva de oferta agregada del denominado modelo de síntesis, resulta fácil comprender que esta expresión de la curva de oferta dinámica que se acaba de obtener se deriva a partir de: a)
Una ecuación de demanda de empleo idéntíca a la considerada en el Capítulo 7. I
N=-Y a
b)
Una ecuación de salarios monetarios que presenta como novedad que incorpora las expectativas
ele inflación.
W- W
___
-_1
= rr'+
W_1
c)
1-0 [(Ñ-N)J
_ FL
Una ecuación de precios que, al igual que en el Capítulo 7, considera que las empresas fijan sus precios aplicando un margen de beneficios constante, z, sobre sus costes medios variables. P = (1
W
+ z)-
a
INFLACION
y DESEMPLEO
303
Ob~ervar que la única diferencia entre la Ecuación (I) Y la curva de oferla agregada del capitulo anterior
.
:!.,
n = i.(Y - Y) estriba en la aparición de la tasa esperada de innación. n'. Dicho de otro modo. la curva de oferta agregada estudiada en el modelo de síntesis es un caso particular de esta nueva expresión de la oferta agregada. aquel en el que no existen expectativas de innación (n' = O). A continuación se analiza la curva de oferta dinámica a corto y largo plazo.
8.2.1.
La curva de oferta a corto plazo (SAC)
Muestra la relación existente entre el nivel de producción. y, y la tasa de inflación. n, cuando la tasa esperada de inflación, n', se mantiene constante. En el Gráfico 8.1 se representan dos curvas de oferta a corto plazo, SACo Y SACI, especificadas para distintas tasas de innación esperada, = 5 % Y n~ = 10%, respectivamente. Se puede observar que existe una curva SAC para cada valor de n' y que aumentos en las -expectativas de inllación implican desplazamientos hacia arriba de la curva de oferta de igual magnitud.
no
;.
SAC,frr,''''IO%
"'
I
SACol rr:=5 % 1
..•.
1 I
11 ••
Gráfico 8.1.
304
MACROECONOMIA
La curva SACo representa la ecuación
re = ltó + ).(Y
- Y)
cuando la tasa de inflación esperada es ltó = 5 %. Si existe pleno empleo, Y = Y, la tasa de inflación efectiva coincide con la esperada, lto = ltó = 5 %, como reneja el punto A del gráfico. Cuando la tasa de inflación esperada es mayor, ni = 10 %. la curva de oferta agregada a corto plazo pasa a ser SACI' Con pleno empleo, ni = lti = 10 %, como se representa en el punto B. La pendiente de ambas curvas es dlt/dY = ). == e/FY. Dado FY (el nivel de producción que se obtendría si toda la población activa, FL, estuviese ocupada), cuanto mayor es e mayor es, también, la pendiente de SACo Un valor mayor de e significa que los salarios monetarios son más sensibles a los excesos de demanda o de oferta en el mercado de trabajo y, por tanto, implica una mayor respuesta de los precios a las variaciones de la producción y el empleo. . Veamos lo que sucede en los puntos H y J de la curva SACo del Gráfico 8.1. En el punto H existe paro..(Y < y, N < Ñ), y esta situación va asociada a una inflación efectiva menor que la esperada (ltu < ltó)' La explicación se encuentra en la propia ecuación de la curva de oferta a corto plazo, lt = lt~ + ).(y - 'P). En ella se muestra que la variación de los precios (que es igual a la que registran los salarios. ya que P = (1 + z)W/a, con z y a constantes) recoge el efecto de dos fuerzas de signo opuesto: a) b)
La tasa de inflación esperada, que es positiva (1tó = 5 %), se incorpora a los salarios y a los precios. , Hay paro (Y < Y), y este exceso de oferta en el mercado de trabajo tiende a disminuir los salarios y los precios. '
La resultante de estas dos fuerzas es una tasa de inflación menor que I~ ~sj)erada. De forma análoga, en el punto J, en el que hay sobreempleo (Y> Y), la inflación efectiva es mayor que la esperada, ltó. Los salarios y los precios aumentan por la cuantía de la inflación esperada, ltó, y, además, por la existencia de sobreempleo. Es importante observar que a lo largo de una curva de oferta agregada a corto plazo existe una relación de intercambio entre la inflación, lt, y los niveles de producción, y, y empleo. Como se muestra en el Gráfico 8.1, entre los puntos H y J de la curva SACo --dada la tasa esperada de inflación, ltó = 5 %-, al incrementarse el nivel de producción y empleo aumenta la tasa de crecimiento de los salarios monetarios y de los precios (por eso ltH < ltJ). El Ejercicio 1.8 se dedica a analizar esta relación entre la tasa de inflación y el nivel de producción definida por la curva de oferta agregada a corto plazo. .
8.2.2.
La curva de oferta a largo plazo (SAL)
Descríbe la relación entre la inflación y la producción cuando la inflación esperada y la efectiva son iguales (lt' = lt). A partir de la ecuación .lt = lt'
+ l(
Y - 'P)
(1)
;1 INFLACION
y DESEMPLEO
305
1
Si la tasa de innación cCccliva coincide con la esperada ¡¡
=
¡¡'
",.
).(
Y - Y)
=O
",.
l.
Y= Y
En el Gráfico 8.2 se representa SAL, una linea vertical trazada sobre el nivel de pleno empleo que une los puntos de las curvas de oferta a corto plazo en donde ¡¡ = ¡¡'. Por tanto, si bien a corto plazo existe una relación de intercambio entre producción y empleo, e inn~ción (AY= A¡¡), a largo plazo (¡¡ = ¡¡e), el nivel de producción es el de pleno empleo (Y = Y) e independiente de la tasa de inflación.
t ".
SAL [tr=tr'¡
l. '1 '6
.•• _::m:wuxwm _
.ji
y
¡
Gráfico 8.2.
8.3.
LA DEMANDA
AGREGADA
DINAMICA
(DAD)
La curva de demanda agregada (DA) analizada en el Capítulo 6, representaba combinaciones de niveles de precios y de producción que mantenían en equilibrio simultáneo el mercado de bienes y el de dinero. Ahora se trata de obtener -partiendo también de las condiciones de equilibrio de los mercados de bienes y de dinero-- una curva de demanda agregada dinámica que muestre la relación entre la tasa de inflación y la tasa de variación de la demanda agregada.
8.3.1. I
.~
\
t
I
Derivación analítica de DAD
La obtención de la curva de demanda agregada dinámica se realiza a partir del modelo IS-LM, incorporando como argumento adicional 1:1' tasa esperada de innación, ¡¡'. El motivo de esta incorporación se explica porque, en una economía en la que no existe estabilidad de precios, el tipo de interés relevante para las decisiones de inversión es el tipo de interés real, ir =e i - tr', que mide el coste de oportunidad de la inversión en términos de bienes, y no el nominal, i. Por tanto, para un valor dado de este último, variaciones en la tasa esperada de ¡nnación afectarán a las decisiones de inversión. En el Ejercicio 8.2 se ilustra el motivo por el que es i" y no i, el adecuado para explicar las decisiones de inversión.
1
,
(,.~
I
,
306
MACROECONOMIA
Por el contrario, en la función de demanda de dinero aparece como argumento el ripo Esto se explica porque, en una economía en la que hay innación, la diferencia entre el rendimiento real de los bonos (i - ¡¡e) y el rendimiento real del dinero (- ¡¡') es precisamente el tipo de interés nominal, í. Es este último (i) el oue mide el coste de oportunidad de mantener bonos en vez de dinero y el que aparece como argumento de la función. de illlerés nominal.
El equilibrio en los mercados de bienes y de dinero se expresa, por tanto: y = ei[A _ bi,]. o bien, como i, '" i _ ¡¡e
y
=
. 1=
arA - bi + b¡¡'] l
Ji
[kY - MIP]
(D.I)
Equilibrio en el mercado de bienes.
(D.2)
Equilibrio en el mercado de dinero.
Sustituyendo (D.2) en (D.I) se obtiene el nivel de producción que equilibra simultáneamente mercados de activos y de bienes:
y = a [ A-
+ b¡¡']
~ (k Y - ~)
desarrollando:
\.
! _
Dividiendo por
a el
1
CX'=:-_ 1 - c(l - t)
donde
numerador y denominador del lado derecho de la ecuación: y=
I_' __
1 - c(l - t)
J
b
+ Ji
k
o bien desarrollando J, se obtiene:
donde
p=
1 1 - c(l - t)
•
b k Ir
+-
r I
I
l
I INFLACION
En (D.3) el a)
b) e)
1I;1'l'1
d •• c1""l(llld"
all'/!{/I/lI/l
y DESEMPLEO
307
está determinado por:
La demanda autónoma, /1, que incorpora la política fiscal. Los saldos reales en dinero, MIP. La tasa de innación esperada, n'.
Observar que la única diferencia entre la Ecuación (D.3) (donde flb/h == y) y la curva DA de los capitulos anteriores, estriba en la aparición del término bn', debido a la distinción entre tipo de interés real y nominal. Expresando (D.3) en términos de variaciones de la demanda agregada y suponiendo, por simplificar, que la única variación de la demanda autónoma proviene de la política fiscal, se obtiene: (DA) ~ y = (1/+ rf¡(m - n) + '1(~n') en donde: ~Y= Y- Y_I /: Expresa la variación de la política fiscal. . m - n: Representa la variación de los saldos reales MIP. Es decir, la diferencia entre la tasa de crecimiento de la cantidad nominal de dinero, m == (M - M -1)1 M -1, Y la tasa de inflación, n == (P - P -I)IP -l' Si m > n, la cantidad de dinero está creciendo más deprisa que los precios y, por tanto, MIP aumenta. . Por ejemplo, si m = 10 % y n = 8 %, m-n = + 2 %, que expresa el ritmo de aumento de los saldos reales en dinero, MIP. De forma análoga, si m < n, MIP disminuye. Cuando m = n, MIP se mantiene constante. A partir de ahora, de la Ecuación (DA) se omite el efecto de la variación de la innación esperada, !in', únicamente para simplificar la expresión y el anillisis posterior. Por tanto, la demanda agregada dinámica DAD se representa por: Y= Y_I
+ c/J(m-n)
+ (1/
(2)
Así, después de la simplificación, la variación de la demanda agregada (Y - Y_I) viene determinada por las variaciones de los saldos reales (m - n)y de la política fiscal (j).
8.3.2.
Representación gráfica de DAD
Con el único objeto de simplificar la representación gráfica, se supone que la política fiscal no varia (j= O). Por tanto, la Ecuación (2) queda reducida a Y = LI
j' \
+ rf¡(m -
n) J,.•..
o bien, despejando n, (3)
•...
r I
308
MACROECONOMIA
Esta es la expresión simplificada de la curva DAD que se representa en el Gráfico 8.3.
1-- . ,
o
y
Gráfico 8.3.
La posición de la curva DADo viene determinada por la tasa de crecimiento de la oferta monetaria, mo, y el nivel de producción del período anterior, Y~ 1: -
Cuanto mayor es Y-l' mayor es la tasa de inflación. n, asociada a un~nivel dado de la producción. DAD se desplaza hacia arriba. Si aumenta m (mI> mo). dado ~ 1> la curva DADo se desplaza hacia arriba en la cuantía del lim. La Ecuación (3) muestra con claridad este efecto, representado en el Gráfico 8.3.
La curva DAD tiene, además, pendiente negativa. Así, a lo largo de DADo (mo, Y~ 1) se observa una relación inversa entre la demanda' de bienes, y, y la tasa de inflación, 17:. Esto .~e explica porque una tasa de inllación menor. dado mo• implica un crecimiento mayor de los saldos reales en dinero (m - 17: aumenta), tipos de interés más bajos y mayor demanda de bienes. Recordar, por último, que en la Ecuación (3), para simplificar, se ha aproximado la variación de la demanda autónoma. liA, por la variación de la política fiscal, f, y se ha supuesto que f = O, lin' = O. La relajación de estos supuestos es factible, aunque complicaría la representación gráfica del funcionamiento del modelo. En el Ejercício 8.7 se considera el efecto de una variación de la política fiscal, f> 0, durante un período.
INFlACION
8.4.
y DESEMPLEO
309
LA DETERMINACION DE LA TASA DE INFLACION y DEL NIVEL DE PRODUCCION
La intersección de las curvas de oferta y demanda dinámicas determina la tasa de innación. rr. y el nivel de producción, y. de equilibrio. Analíticamente, se trata de resolver el sistema formado por las ecuaciones: rr=rr<+;.(Y-
Y)
(1)
(3) " Es relevante distinguir, sin embargo, entre situaciones de equilibrio a corto y a largo plazo.
8.4.1.
I
I I
f
!
La tasa de inflación y la producción a corto plazo
A corto plazo, cuando difieren la innación esperada y la efectiva, y el nivel de producción no es el de pleno empleo (rr ,p rr<, Y,p f),las respectivas curvas de oferta (SAC) y demanda (DAD) determinan la tasa de innación y el nivel de producción corrientes. Así, en los Gráficos 8.4 (a) y (b),las curvas SACo(rr" = rr~) y DADo(m = mol determinan, en Eo, la tasa de innación, rro, y el nivel de producción, Yo' Observar que, en dicho punto, rr~ > rro está asociado a Yo < y.
!
1t'~
I
&
I
~ tr,
I
¡
tr,
!
r--~- : ¡
I
L::. --,--------
I
Y,
Gráfico 8.4(a)
1
1
Y,
Y
Y
Gráfico 8.4 (b)
A partir del equilibrio inicial, Ea, cambios en las variables que determinan la posición de las curvas afectarán a los valores de equilibrio de la innación y la producción (rr, Y). De esta forma: -
Un aumento de la tasa de crecimiento del dinero (m¡ > mol desplaza la curva de demanda de DADo a DADI, y la economía se sitúa en el punto El (rr¡, Yt> del Gráfico 8.4 (a).
310
MACROECONOMIA
-
L, 8.4.2.
Allí se aprecia que, a corto plazo, el tm(nl - no) es menor que el tim(ml -mol, Por este motivo. entre £0 y El alimentan los saldos reales, MIP, disminuyen los tipos de interés y se incrementan la demanda y e! nivel de producción (dado n~). Un aumento de la tasa esperada de inOación (n~ > nó) desplaza la curva de oferta a corto plazo de SACo a SAC, y el equilibrio de la economia de Eo a Ez, tal como se representa en el Gráfico 8.4 (b). Disminuye el nivel de producción (rz < Yo) Y aumenta la inOación (nz > no)' Entre los puntos Eo Y Ez, el tin -dado mo~ reduce (m - n). La disminución de los saldos reales, MIP, induce un descenso de la demanda y de! nivel de producción. Además, entre esos puntos, el tin' > tin, debido a que los salarios monetarios y los precios recogen tanto el impacto alcista de la mayor inOación esperada, tin', como el efecto de signo contrario provocado por el aumento del par0 (Yz < Yo)'
La tasa de inflación y la producción a largo plazo
Se entiende por largo plazo, en este contexto, una situación en la que la inOación esperada se ha ajustado á la inOación efectiva (n' = n). Por tanto, como se deduce de la Ecuación , (1), el nivel de producción se iguala al de pleno empleo (Y = Y). Suponemos, adcm:ls, que nos encontramos en una economía I!s/acill/llIria, en donde la producción de pleno empleo permanece constante a lo largo dd tiempo. Es decir, y- L¡ =0. Por tanto, si
-", -,
Asimismo, en la Ecuación (3)
¡
puede apreciarse que si Y= Y_I,
la tasa de inflación viene determinada únicamente por la de la oferta I/Ione/aria, n = m. Por tanto, en el largo plazo de esta economia estacionaria se cumple
tasa de crecimiento a)
n' = n.
h) Y=Y=Y_
1•
e)
"
I
n = m.
El resultado e) es importante porque indica que, a largo plazo, la inOación es un fenómeno puramente monetario. Esta conclusión puede ilustrarse del siguiente modo: a largo plazo todos los mercados de la economía, incluido el mercado de dinero, están en equilibrio. Luego: M p=L(Y,i)
(4)
INFLACION y DESEMPLEO
311
Además. los niveles de prudu.:.:iún y renta win.:iden con los de pleno empico (Y= Ii) Y no v;jrian en una e.:onomi:1 est:lcionaria. El tipo dt: interés, i, también se ha ajustado a su valor de equilibrio. Por tanto, como los niveles de renta y tipo de interés están dados, la demanda de saldos reales, L, no varía. Para mantener el equilibrio del mercado de dinero, expresado por la Ecuación (4), la oferta de saldos reales, MIP, tampoco debe modificarse, lo que implica que la tasa de variación de los precios debe ser igual a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria, m = ¡¡o Formalmente:
; M tlP p2
=
tlM
P
multiplicando por p2 ambos términos MdP
=
dMP
dP "" P
dM M
=-
o bien
¡¡
=
m •••••••.
En el Gráfico 8.5 se representan dos situaciones alternativas de equilibrio a largo plazo, trazadas para dos tasas de crecimiento distintas de la oferta monetaria (mo = 5 %, mI = 10 %). ......:
SAL
SAC,{TC:=/O% j
DAD,[m,=lO%j SAC,{rr:=5%j
DAD,{mo=5%j
Zllll
•••.••
y
Gráfico 8.5.
rmm
••.•. &:sm:¡¡OiU'J cm.
ULt1UJSi24
Y
.•
..•....,
--------------------
~.I
312
MACROECONOMIA
Así, el) el punto Eo del gráfico, la economía se encuentra con un nivel de producción de pleno empleo que no varía a lo largo del tiempo (Y = Y = Y_ ¡). La ofena monetaria crece a una tasa del 5 %, lo que determina una tasa idéntica de inflación (rro = 5 %). Además, la tasa de inllación esperada coincide con la existente (rró = rro = 5 %). Un análisis similar puede efectuarse para el punto E l' En el Ejercicio 8.6 se realiza un estudio detallado del proceso dinámico que sígue la economia ante un incremento de m, bajo dos supuestos alternativos: expectativas adaptativas y racionales. El Ejercicio 8.3 se basa en el Gráfico 8.5 para analizar las relaciones que existen, en E o y El' entre los tipos de interés reales y nominales. Para finalizar la exposición teórica, en el siguiente apartado se analizan algunos aspectos básicos sobre las hipótesis de formación de expectativas.
8.5.
-,
LAS EXPECTATIVAS. Y RACIONALES
EXPECTATIVAS
ADAPTATIVAS
Las expectativas júegan un papel muy importante en el funcionamiento de una economía agregada. Dc hech(), figuran implícitamcntc cn la mayor pane de los modelos macrocconó. micos, si bicn su papel qucda frccucntemente oscurecido al tratarlas a menudo corno dadas o exóI/l:nlls. En el modelo representado por las Ecuaciones (1) y (3) aparece explícitamente la tasa de inflación esperada, ¡¡', pero nada se ha dicho hasta ahora sobre el mecanismo que utilizan los agentes económicos para formar esta expectativa. A continuación se exponen dos hipótesis alternativas que tratan de explicar la formación de expectativas sobre la tasa de inflación futura, rr', El análisis que se hace es general y, por tanto, aplicable a cualquier varíable sobre la que se quiera formar una conjetura acerca del valor que tomará en el futuro. Para simplificar la notación, se designa por
la expectativa, realizada al final de período
¡¡~
t - 1, sobre el valor de la tasa de inflación en el período t, Es decir,
8.5.1.
La hipótesis de expectativas adaptativas
Postula que los agentes económicos revisan sus expectativas en función del grado de error de sus predicciones anteriores. Es decir, aprenden de los errores de predicción anteriores y los utilizan para revisar sus expectativas corrientes. .. En términos analíticos esta hipótesis se puede formular: 0<(%<1 despejando rr~en el lado izquierdo de la ecuación: 0<(%<1
(5)
INFLACION
y DESEMPLEO
313
La idea representada por (5) es simple. Pl:illtea que un agente el:OnlJrnicll que, tI//illtl/ dc I _. l. realiza una preLlicción sobre la innaciún cn el periodo I (1!~l, lo que hace, bajll esta hip,:nesis. es correllir la expectativa que formó sobre esta variable cn el perioLlo anterior (¡¡~ - 1) por una fracción (O < ~ < 1) del error de predicción (1t, _ I - n;'_ 1) que cometió en t - l. Y que al finalizar dicho período tiene un valor conocido. La Expresión (5) se puede reescribir como: 1t~
= Cl1t'_1 + (1
-a)n~_1
(6)
Aplicando el mismo criterio a cada uno de los periodos anteriores: 1t~_1
n~-
2
1t~-J
= a1t'_2 + (1 = 1X1t, - J + (1 = a:1t,_4
+ (1
-a)1t~_2
- a:) nr -
(6.a) J
- a:)n~_4
y así sucesivamente. Utilizando las Ecuaciones (6.a). (6.b). (6.c) ...• y sustituyendo recursivamente por (6) se obtiene:
(6.b) (6.c)
1tr-, en (7)
Como O a( 1 - a) > a(l - a)2 > a( 1 - a») > ...
La Ecuación (7) es otra forma de representar la hipótesis de expectativas adaptativas. Indica que el valor esperado de una variable viene determinado por los valores que tomó esa variable en el pasado. con coeficientes (o ponderaciones) que disminuyen a medida que los períodos de tiempo están más alejados. Expresado de forma más precisa. indica que la variable esperada es una media ponderada de los valores experimentados por dicha variable en el pasado. con ponderaciones que disminuyen geométricamente. Así. en la formación de la expectativa sobre una variable' se atribuye más peso al pasado reciente que al lejano, lo que parece intuitivamente aceptable. La Ecuación (7) muestra también, con claridad, una de las ventajas de esta hipótesis. Permite aprOldmar una variable inobservable -la expectativa formada al finalizar el período ,-l' 1t~- por los valores observados de dicha variable en el pasado, Por ejemplo si la economia ha estado en equilibrio es/ático durante un número suficientemente grande de períodos con una inflación dada, ii: =
1t,-l
=
Tr,_2
= 1t,-J
= ...
¿qué predicción realizarán los individuos. bajo esta hipótesis. al final de t - 1, sobre la inflación que habrá en el periodo t?
,
I 314
MACROECONOMIA
A partir de la Ecuación (7) n7 = [(t
+ -x(1
+ :1(1
-::e)
- a)~
+ :I(Í- :x)I + ...]ir
El término entre corchetes es la suma de una progresión geométrica decreciente cuyo valor es igual a ::e -----=1 l - (1 '- :1)
n:
Por tanto, = ir, lo que también parece un resultado intuitivo y satisfactorit" En los Ejercicios 8.6 y 8.7, en los que se aplica la hipótesis de expectativas adaptativas, se supone para simplificar que el = 1. En tal caso, es fácil apreciar que las Expresiónes (5), (6) Y (7) se convierten en (8)
La hipótesis de expectativas adaptativas, aunque tiene las ventajas mencionadas, adolece de habilidades muy importantes. Entre ellas pueden destacarse dos: , l.
En primer lugar, los individuos que utilicen esta hipótesis cometerán errores siotemúticlIS
de predicdrJII,
Por ejemplo, supongamos que en la Ecuación (6) el parámetro de ajuste, a, tiene
un valor ce = 0,5.
(9) En el período O la inflación existente es nula (no = O) Y la economía lleva cierto número de períodos en ese estado, de forma que nó = O. A partir de esta situación, la inflación comienza a aumentar a una tasa del 1 % en cada período. Así, nI = 1 %, n2 = '2 %, nJ = 3 %, ... ¿Qué ocurre entonces con la Ínflación esperada? Aplicando la Ecuación (9), que expresa la regla que utilizan los agentes económicos para formar sus expectativas: -
En el periodo 1, tanto la inflación efectiva como la esperada son cero, luego n~ = O. En el período 2, ni = 1% Y n~ = O, luego n~ = 0,5 %. En el período 3, n2 = 2 % y n~ = OS%, por tanto, nj
== 0,5 . 2 % + 0,5 . 0,5' = 1,25 %
y así sucesivamente. Si se comparan, en cada, período, la inflación efectiva y la esperada, como se hace en la siguiente tabla, pueden verse las diferencias: Periodo
/
Innación efectiva (n) Innación esparada
(n)
2
3
4
1%
2%
3%
4%
0%
0.5%
1,25%
2,15%
... ... '"
r
~---.-----
-------~
./
INFLACION y DESEMPLEO
31'5
Con este ejemplo se muestra que los individuos no sólo se: I'lj,til'OCi/ll :d prede:cir la inflación. sino que ade:mús lo hacen sisll'mÚliclllll<'II(I'. Periodo Iras pe:rioúo conjeturan una tasa de inflación mellor que la realmente existente. Si el proceso que genera la tasa de inflación es el expuesto en el ejemplo (aumento de 1 punto porcentual en cada período). parece que los individuos deberían descubrir a la larga este proceso y mejorar así sus predicciones, Sin embargo. con la hípótesis de expectativas adaptativas expresada en (9). esto no es posible, En el Ejercicio SA se analiza otro ejemplo en donde los errores de predicción cometidos con esta hipótesis ~on menos intensos, pero mejorables si se utilizara mús eficientemente la información disponible, 2.
Otra crítica dirigida contra el uso de laS expectativas adaptativas argumenta que al realizar predicciones sobre el valor de una variable (por ejemplo, la tasa de inflación). esta hipótesis sólo tiene en eucllta la inforlllacirlll sumillistrada por los mlores de esa misma ¡;ariable en el pasado. Se desprecian de este modo las posibles infiuenchlS que pueden ejercer sobre ella otras variables distintas. Este proceder resulta contrario a la tradición macroeconómica en la que predomina la perspectiva del equilibrio general. Según este' último enfoque, el valor que tomará una variable se explica por el conjunto de interrelaciones que mantiene con el resto de variables del sistema, no sólo por sus valores pasados, Así, por ejemplo, según la hipótesis de expectativas adaptativas, la información que anuncie el banco central sobre cuál será la tasa de crecimiento de la oferta monetaria durante el Período t, (mI) no será tenida en cuenta por los agentes económicos para predecir la tasa de inflación que se espera en dicho período (11n. Despreciarán esta información, pese a que muchos economístas consideran que IIlI es una variable influyente en 11,.
En definitiva, de acuerdo con los críticos de la hipótesis de expectativas adaptativas, no parece apropiado basar la teoría económica en el principio de racionalidad de los agentes -plantear que éstos tienden a aprovechar todas las oportunidades de heneficio existentes y suponer, sin embargo, que cuando anticipan el futuro, los individuos se equivocan de manera sistemática, desperdiciilll información relevante y no aprenden de los errores.
8,5,2.
La hipótesis de expectativas racionales
Esta hipótesis fue formulada por Muth, en 1961, e introducida en los modelos macroeconómicos por Lucas y Sargent a principio de los setenta. Para facilitar la interpretación intuitiva y analitica de la hipótesis de expectativas racionales se desarrollan a continuación una serie de ejemplos en los que se introducen los elementos básicos que la caracterizan. Una primera idea útil para facilitar la comprensión consiste en considerar que las variables económicas son el resultado de un proceso. Supongamos, por ejemplo, que se trata de predecir al principio del período t, el comportamiento de la variable Y durante los 5 periodos siguientes, y que todo lo que se conoce son los valores pasados o «historia» de y, representados en el Gráfico 8.6. En el gráfico se aprecia que, en el pasado, los valores de Y se han alternado entre la y 20. Sería extraño, por tanto, predecir un valor de Y. distinto de la o 20. Nada garantiza que no pueda darse, pero nunca se ha registrado en el pasado.
r 316
MACROECONOMIA
y
25 -
20
-
15
-
y
1---1 I I I I I
10
-,
,
\"
I
1-25
1-20
I
1-/5
,
I
I-JO
'.
1-5
1+5 Titff.pO
Gráfico 8.6.
-.
El Gráfico 8.6 reneja, además, que Y sigue una pauta temporal bastante simplg;, Durante 5 períodos consecutivos toma el valor 10, en los 5 siguientes adopta el valor 20, para, retornar a 10 durante 5 períodos, y así sucesivamente hasta llegar a l. Puesto que parece existir un proceso que determina y, y se conoce cual es, resulta lógico utilizar este conocimiento para predecir los valores de Yen los 5 períodos siguientes a l. En este caso la predicción vendrá indicada por la línea discontinua del Gráfico 8.6. El ejemplo es, por supuesto, extremadamente simple. Las series temporales de las variabks económicas, aunque muestran ciertas regularidades estadísticas, no siguen pautas tan fáciles de reconocer y predecir. Sirve, sin embargo, para ilustrar una idea importante: si las variables económicas están determinadas por !In proceso sistemático, será de {/Tan utilidad para el que quiera predecir su valor ¡!lturo.
su conocimiento
Mediante el Gráfico 8.7 se representa, en otro ejemplo, «la historia» seguida por la variable X, y se trata de predecir, al principio de 1, su comportamiento futuro. "El proceso es ahora más dificil de identificar. Con anterioridad a 1, X toma los valores 10 o 20. Cuando llega a 20 permanece durante cinco períodos en dicho valor, pero no se aprecia un comportamiento sistemático que indique durante cuántos períodos permanecerá en el valor la. Por eso en el periodo t, donde X = lO, no se sabe cuándo «saltará» al valor 20 y la predicción resulta más dificil. Supongamos, sin embargo, que una teoría económica plausible señala que el valor de la variable X en un periodo está influido por el valor que adopte otra variable, Z, en el
-...../ INFLACION y DESEMPLEO
317
período anterior. En el Gráfico 8.7 se representa también la historia de Z. Puede observarse quc el comportamiento de Z proporciona la clave p,lra dctcrminar el proceso que sigue X. La vanable Z toma normalmente el valor 5, pero, ocasionalmente. su valor aumenta a 7,5 durante un periodo, para volver después a su nivel original. En el período siguiente al que Z experimenta ese aumento, X abandona el valor de 10 y salta a 20, en donde permanece durante cinco periodos. Situados al principio de t y conociendo que Z aumentó hasta 7,5 en el periodo anterior, como se representa en el gráfico, se puede predecir la pauta que seguirá X. Se espera que tome el valor 20 en t, en donde permanecerá 5 periodos. X'
20
]5
7;5 5
X
",::i
10
••
Z
J\ 1-30
1\ 1-25
t-20
/\ 1-15
t-lO
/ t+5
r.•mpo Gráfico 8.7.
En el prim~: ejemplo, el proceso que determina el comportamiento de Yes muy simple y su identificación no requiere conocer ninguna otra variable. En este segundo existe otra variable, Z. implicada en la determinación del proceso de X. El resultado básico en ambos casos es. el mismo'y tiene carácter general: si puede identificarse el proceso que determina una variable, la predicción de su valor futuro se puede mejorar: Una implicación de este resultado es que las predicciones de cualquier variable mejorarán a medida que se utilice más información relacionada con el proceso que la genera. Quien realice predicciones sin hacer uso de toda la información disponible sobre el proceso, actuará ineficientemente y sus errores de predicción serán innecesariamente altos. Puede comprobarse que esto es lo que ocurrirá si. en los ejemplos de los Gráficos 8.6 y 8.7. se realizan predicciones según la hipótesis de expectativas adaptativas.
.....'
., 318
MACROECONOMIA
En base a los argumentos anteriores, la hipótesis de expectativas racionules afirma que los individuos racionales. cuando forman expect¡¡,tivas sobre una variable utilizarán toda la información disponible relativa al verdadero proceso que la determina. Así. supongamos una variable económica. y, cuyo valor en el periodo t. se determina realmente por su propio valor retardado y los valores retardados de las variables X y Z, de acuerdo con el proceso
(10) donde {X. Y, Z} son variables y {:ta. (Xl' ... ) son coeficientes constantes. La Ecuación (10) representa algebraicamente el proceso que sigue y, que es algo más complejo que el identificado en los Gráficos 8.6 y 8.7. Supongamos que este proceso descrito suficiente como para que sea bien conocido y. Estos conocen: a) b) c)
por (10) se ha repetido un número de veces por los agentes que realizan predicciones sobre
Las variables que influyen en y, {Y, x. Z}. Los valores retrasados de estas variables. {l-;_ l' X, _ l' Z,_ I}' Los valores
Por tanto, clJand()" al final de t saben que el proceso determinante de de illjorlllución disponihle al finalizar t Si forrr;an expectativas racionales, cono.:imiento del proceso que genera Anali ticamen te:
I tratan
de predecir
el valor de Yen el raiodo t. (10). representa el {,(Jlli"llto - 1, que designamos por 1,_1' utilizarán la información 1,_ l' Es decir, emplearán el Yen la elaboración de sus expectativas.
y. dado por la Ecuación
(11) Donde £[Y,/I,-I1' es la esperanza matemática condicionada al conjunto de información disponible 1,_1' El Ejercicio 8.5 se dedica a ilustrar este concepto. De hecho, la definición de expectativas racionales dada inicialmente por Muth se puede formular:
Y,' = E[Y,/I,-tl
(12)
Es decir, las expectativas serán racionales si la expectativa subjetiva que forman los individuos, al final de t - 1, sobre el valor que tomará una variable, y, en el período t, Y,', se iguala a la esperanza matemácica condicionada al conjunto de información disponible,
E[Y,/I,_d
.
. Una implicación de (11) es que, si el proceso que determina Ysigue siendo el representado 'por la (10), la expectativa racional realizada será de previsión perfecta. En efecto, utilizando (10), (11) Y (12) se obtiene' .
Y,' Dicho de otra forma,
= E[Y,/I,_ tl ,;
el error de predicción
Y,
(Y, _ Y,') será nulo.
(13)
INFLACION
y DESEMPLEO
319
Observar que este resultado, [Y, - Y,' = 01, 110 £'.1 !Ielleral. Que los agentes tengan expectativas racionales 110 si¡¡llijica que siemprc acierten en sus prediccione.s. El resultado anterior se debe a que el proceso que genera Yes cieterminista. La inmensa mayoria de los procesos económicos, sin embargo, no son deterministas, sino estocásticos. Es decir, incluyen elementos aleatorios, que son impredecibles. De hecho, el comportamiento de las personas, sobre el que trata la Economía, tiene claros elementos de aleatoriedad. Una forma sencilla de incorporar estos elementos aleatorios a un proceso como el indicado en (10) consiste en añadir un término £, de forma que: (14)
El término £, es una variable aleatoria que puede ser positiva o negativa. y. recoge un gran número de factores aleatorios que afectan a 1'; y le empujan en direcciones opuestas. Es habitual considerar a el como una variable independiente con distribución de probabilidad de media cero y varianza constante. Para entender esta característica de el' puede considerarse el siguiente experimento aleatorio: Se lanza una moneda, bien construida, un número elevado de veces. Si sale cara, se le asigna el valor + l. Si sale cruz, el valor -1. El valor esperado o media de este experimento es cero. La desviación de los valores en torno a la media es constante e igual a + 1, en valor absoluto. La varianza es la desviación elevada al cuadrado y, por tanto, es constante e igual a + l. Además, el resultado de cada lanzamiento es independiente de los resultados de lanzamientos anteríores. Un rasgo importante de e es que su valor en el período t, £1' no se conoce al final de t - l. Luego no forma parte del conjunto de información disponible, 1'-1' Sin embargo, los agentes económicos que quieran realizar, al final de t - 1, una predicción sobre el valor de Y cn el período t (Y,"), deben formar alguna cllpectativa sobre el valor e,. Si forman expectativas racionales, a partir de la ecuación (14) o!Jtendrún
«(1;)
( 15)
T
Donde £[£,//,_,1 es la expectativa de £, que se forma al final de t - 1, tcniendo en cuenta toda la información disponible. Esta información implica el conocimiento de que el es una variable aleatoria, con media cero, cuyo valor concreto no se puede predecir con la información disponible en t - l. Por tanto, la mejor predicción que se puede hacer sobre £, es que será igual a su valor medio, que es nulo. (16)
1
De 'las Ecuaciones (12), (15) Y (16) se tiene, por tanto, que la ellpectativa racional de la variable 1'; será (17)
...•~
.,
r'.
320
MACROECONOMIA
Si Y,se determina según el proceso indicado por la Ecuación (14), el error de predicción (Y, - Y,') se obtiene restando (17) de (14), esto es: (18) Este error de predicción puede ser positivo o negativo, pero es puramente aleatorio. No sistemático. Los individuos que forman expectativas racionales se pueden equivocar, pero no cometerán errores sistemáticos. En definitiva, la idea intuitiva que subyace a la hipótesis de expectativas racionales, formulada en la Ecuación (12): tiene ningLÍn componellte
es que los agentes que forman expectativas sobre las variables económicas conocen la estructura del modelo en el que operan (las formas funcionales de las ecuaciones, los valores de los parámetros y las distribuciones de probabilidad de las perturbaciones aleatorias) y forman sus expectativas utilizando completamente esta información. Como sugirió Muth, en 1961, «las expectativas, desde el momento en que constituyen predicciones informadas de acontecimientos futuros, son esencialmente iguales a las predicciones de la teoria económica relevante». Antes de aplicar la hipótesis de expectativas racionales a la formación de expectativas de inflación, en el modelo desarrollado en este Capítulo, conviene recordar qué dice la teoria económica sobre la determinación de la tasa de inflación en el periodo t, 11,. La predicción de la teoría, bajo los supuestos realizados, es que la tasa de inflación viene determinada, a largo plazo únicamente por la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. Es decir: 1t,=m, Los agentes económicos, por tanto, para anticipar la tasa de inflación formarán una expectativa, con la información disponible en t - 1, sobre la tasa de crecimiento de la oferta monetaria, m~. Se contemplan dos situaciones: a)
Si existe previsión perfecta y anticipan pleliamellte la expectativa racional que formen será 1t~
b)
= m,
la variación monetaria, m: = 111"
(19)
De este modo, coincide la expectativa subjetiva de los individuos con la predicción realizada por el modelo teórico. Al existir previsión perfecta, 11~ = 11, = 111" el error de predicción (11:, - 11:) será nulo. Si los individuos no anticipan plenamente m" y m~ -# m" cometerán un error de predicción al anticipar la tasa de inflación (11:~ = m~ -# m,), pero este error de predicción 110 tendrá un componente sistemático.
En el Ejercicio 8.6 se desarrollan ambos casos, poniéndose de manifiesto sus diferentes efectos en el corto plazo. • La hipótesis de expectativas racionales no está exenta de limitaciones desde el punto de vista de su relevancia práctica. "
r I
INFLACION
y DESEMPLEO
321
Un primer problema se refiere a si los individuos pueden llegar a aprender cu:,l es d «modclocorrc\:lO» de funcionamiento de la economía y cómo se desarrolla el proceso de aprendizaje. Este problema se acentúa en economías que sufren cambios bruscos y registran innovaciones. Estos casos no pueden tratarse. de una manera sencilla. con la simple introducción de un término aleatorio. como se hacia en la Ecuación (14). sino que modifican los valores de los parámetros y las formas funcionales de las ecuaciones. Adicionalmente. la hipótesis de expectativas racionales. en su versión más conocida. supone que todos los individuos tienen el mismo conjunto de información -el mismo modelo-- sobre el funcionamiento de la economía. y todos conocen que los demás tienen ese conjunto de información. Sin embargo. cuando dístintos grupos de individuos poseen conjuntos de información heterogéneos -tienen una percepción distinta sobre el funcionamiento de la economía-o la solución de los modelos de expectativas racionales se hace mucho más compleja e incierta.
8.1. En el Gráfico 8.8 se representan dos curvas de o.ferta agregada a corto plazo trazadas para dos tasas de inflación esperada distintas. SACo[lt~ = 5 %] Y SAC I [ltí =10 %].
SAC,[ Ir/'= 10%
",1-----.--I B
1r.=5%
- -
-
-
-
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1
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i
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.
Y,
Y,
,
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.
J;*"
.
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_UCLwmtAilIffMiil&JW!it
Gráfico 8.8.
y
Y
Jt
.,
» S
• "....
322
MACROECONOMIA
Indique. cómo es posible que los puntos A y B impliquen tasas de inflación esperadas distintas (it~ = 10% > 1l~ = 5%), pero compatibles con la misma tasa de inflación efectiva 110 = 5 %. Señale cómo se explica que 105 puntos C y D representen situaciones en las que existen tasas de inflación efectiva distintas (1lo > 1lel compatibles con el mismo nivel de producción (Y = Y1) Y empleo. ¿No existe. una relación de intercambio entre inflación y empico?
a)
b)
Solución: La. En el punto A 105 salarios y precios crecen al 5 %, ya que sólo incorporan la tasa de inflación esperada 1ló = 5 %. Como hay pleno empleo (Y = Y) 105 salarios y precios no tienden a variar por este motivo. En el punto B, la tasa de inflación esperada es sUperior, pero hay paro y esto tiende a disminuir 105 salarios monetarios y los precios. l.b. La mencionada relación de intercambio, más inflación ligada a mayor producción y empleo (o menor paro), sólo tiene lugar a lo largo de una curva de oferta a corto plazo SAC (por ejemplo, entre 105 puntos C y A del gráfico), que incorpora una misma tasa de inflación esperada. Ltls puntos D y C corrcsponden a tasas de inflación esperadas distintas (1lj > 1ló) con cl mismo nivel de producción, y = Yl• Por elJo, 1lD> 1lc Y 1l - ¡¡e = tJ.¡¡' = 5 %. D 8.2, Un empresario compra una máquina valorada en I millón de unidades monetarias. Para pagarla, obtiene un préstamo bancario a un tipo de interés nominal anual, i == 10 %, que es el tipo de interés único al que, en esa economia, se puede prestar o pedir prestado. Calcular el coste de uso anual (o coste de oportunidad) de la máquina por unidad monetaria invertida, que denominamos cu, en las tres situaciones siguientes: a) b) c)
La tasa de inflación esperada de todos 105 precios, incluido el de la máquina, es nula (1l' = O %). La tasa de depreciación de la máquina también es nula (<5 = O %). 1l' = 7 %, <5 = 0%. ¡¡' = 7 %, él = 5 %.
Solución: El emprcsario imputa un coste por la utilización de la máquina análogo .al que estaria vigente si, bajo las mismas condiciones, existiera un mercado de alquiler de bienes de equipo. El Coste de uso por unidad monetaria invertida., cu, será:
.,
8.2.3. Cuando j = 10%, ¡¡' = O%, él = O%, el único elemento que entra en el coste de uso es el interés nominal, i, ya que tendrá que pagar j unidades monetarias por cada peseta invertida. Realizado cste pago de intereses, el empresario al final del periodo podrá vender la "iTláquina, que permanece intacta (él = O), al mismo precio que la compró (1l' = O) Y devolver el principal del préstamo. Si los fondos hubieran sido propios, j mide el coste de oportunidad al que renuncia la empresa durante el periodo por comprometer sus fondos en la compra de la máquina en vez de dedicarlos a préstamos. Por tanto, cu
= i=
lO %
F'"
y DESEMPLEO
INFlACION
323
1I.2.b. En el segundo caso, i =' 10 %.1[' = 7 'Yo. ,5 :-. O %. el coste de uso incorpora. ademús del interés nominal i. un coste negativo. ya que se espera que el predo de venta de la máquina al final del año sea un 7 % superior al precio de compra. (La máquina seguirá intacta al final. ya que (¡ = O.) Existe, por tanto. una ganancia de capital o coste negativo. 1['. En este caso -" cu = i -
-----i,
7['
=
10% - 7 % = 3 %
R.2.e. En una situación en la que i = 10 %, 7[' = 7 %, ,) = 5 "lo. a diferencia de los casos anteriores, la máquina se deprecia en un 5 % cada periodo. Este es un coste positivo de utilizar la máquina y, por tanto: cu
=
+ {¡ =
i~'
10% - 7 %
+ 5% =
8%
i,
Observar que en una economía donde la tasa de inflación esperada. 1[', es distinta de cero, el tipo de interés relevante en las decisiones de inversión es el real, i, = i - 7[', no el nominal, i. 8.3. A la vista del Gráfico 8.9 indique cuáles son las relaciones que existen. en los puntos' Ea y E \' entre los tipos de interés reales (i,) y nominales (i). .Tr
SAL SAC,{ tr:=1O%
¡
m,=Tr,=Tr,'=10% DAD,{m,=10%¡ SAC,{ Tr:=5% /
DAD,{m.=5%/
y
y
Gráfico 8.9.
,.. J
d
Solución: Los puntos Eo Y El representan situaciones de equilibrio a largo plazo. Por tanto, la producción es la de pleno empleo, Y = Y, y todos los mercados están equilibrados. El equilibrio en el mercado de bienes se representa en el Gráfico 8.10. La inversión y. por tanto, la demanda de bienes, son funciones del tipo de interés real, i" donde i, = i - 7['. Si la producción es la de pleno empleo, Y = Y, el tipo de interés real de equilibrio es necesariamente i,. Sólo a ese tipo de interés real, el mercado de bienes está en equilibrio. Por tanto. entre Ea y E l' como y = y, el tipo de interés real es el mismo e igual a i,.
r
.~ 324
MACROECONOMIA i,
i,
, ,. _..•.' -- _. _
I
£.=£,
'
.1
1
IS(Y={A-bi,{J
I I
y
..
y
Gráfico 8.10.
¿Qué ocurre con los tipos de interés nominales en £0 y El?
no}
En £0 =o- io == ~' + _ En El =o- i, == i, + n'i
como
n~ == 10 %
>
no == 5 % =o-
ji>
io
La diferencia de los tipos de interés nominales entre E, Y Eo: i, - jo == n~ - no == 5 %. Observar que en elJuililJrio a ¡aryo plazo: LH == tm' == Ón == tl.m. En definitiva. en El el interés real es el mismo que en Eo• pero el interés nominal es superior en una cuan tia igual a la .diferencia entre las tasas de inflación esperada. 8.4. Considere una economia hipotética en la que hay estabilidad de precios (n == 0%). Se sabe que en ella, si hubiera un cambio en "la tasa de inflaCión; sería permanente y la situaría en n = l %. '. . ' Los individuos conocen este rasgo de la economía, pero no saben cuándo se puede producir el aúmento de la inflación. Suponga que es en el período l cuando tiene lugar este aumento no anticipado de la inflación. Bajo estos supuestos, analice la trayectoria que seguirán la inflación esperada, ne, y los errores de predicción (n - ne) cometidos, bajo dos hipótesis alternativas: a) b)
Con expectativas adaptativas (suponga que Co~ expectativas racionales.
IX
= 0,5).
Solución: "8.4.a.
La hipótesis de expectativas adaptativas se pueden escribir, cuando n: = 0,5n'_1
+ O,5n:_ 1
IX
==
0,5, como: (9)
, Los agentes que utilicen este criterio plira ronnar sus predicciones esperarán, en el periodo l, n: == O %, ya que n,_ I = n: _1 = O %. Cometerán un error de predicción, n, - n: == =1%-0%=1%: .
,"
'
.
í~--'------------.~ INFLACION
y DESEMPLEO
325
En el pL'rioclo t + l. n~+ I =' 0.5 x I % + (J.S x. O?" = 0,5 ~.". El error de predicciún n, • I - n~• I = 0.5. Y asi sucesivamente. En ~~ tabla se muestran la innación efectiva (n). la innación esperada (n") y el error de predlcclon (n - 1[') que se obtiene en distintos periodos como rest!iltado de utilizar el criterio señalado en la Ecuación (9).
Periudo
1-1
Innación efectiva (n) Innación esperada
(n')
Error de predicción (n - ,,'l
1
1+ 1
1
+2
1
+3
0%
1%
I tilo
l.'
1%
0%
O ti/o
0.5%
0.75%
0.875 %
0%
1%
0.5% (1 - al
(1 -
0.25 % aJ'
O.12S~/o (1 - a)'
'"
..'). Puede observarse que en este caso se cometen errores sistemáticos de predicción (la innación esperada va siempre por debajo de la efectiva). si bien tienden a disminuir a medida que pasa el tiempo. Estos errores de predicción son innecesariamente elevados. Podrian reducirse si se utilizase toda la información disponible sobre el funcionamiento de la economia.
t.,...
l.
8.4.b. Con expectativas racionales. Los individuos conocen el funcionamiento de la economía. pero. no saben cuándo se producirá la elevación de la tasa de innación. Por ello, al finalizar 1 - l. conjeturan que 1t~ = O ~/O. La lasa de innación es, en realidad. n, = 1 %. Por tanto, en el periodo 1 cometen un error de predicción 1[, _ 1[~ = 1 %. Se equivocan en su expectativa, ya que el cambio de la innación en t no se podía anticipar con la información disponible en 1 - 1. A partir de entonces, sin embargo, mejoran las predicciones en relación a las expectativas adaptativas. Al finalizar el periodo t, los individuos saben que la inflación de ese período ha sido 1[, = 1 %, Y conocen que el aumento va a ser permanente. Por tanto, utilizan la información del proceso que sigue la variable y conjeturan, al final de t. que 1[~+1 = 1%. El error de predicción en 1 + I es nulo; y lo será en todos los períodos posteriores. El Gráfico 8.11 ilustra el ajuste que experimenta n' bajo ambas hipótesis. 8.5. Para ilustrar los conceptos de esperanza matemática y espercm:a matelllrílica condicionada, suponga que se tienen 3.000 cartas. Mil llevan impreso el número 4. otras mil el 5 y el resto el 6. Se barajan Y se extraen 300 cartas aleatoriamente. a) b)
Calcn1".r la media o esperanza matemática de los valores que toman las cartas. Si se tiene la información que, de las 300 cartas extraídas, 200 tienen el número 6, hallar la esperanza matemática o media condicionada a esta información disponible.
•....
1
326
MACROECONOMIA
1f,
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0%
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J
I
l-J
t
l+J
l+2
l+J ru:mpo
Gráfico 8.11. Solución:
8.S.a.. En este caso la variable aleatoria X- (número impreso en las cartas) puede tomar lo!, valores 4, 5 Y 6. La probabilidad de que tome cada uno de ellos es 1/3, ya que la extracción ha sido aleatoria. Por ta~to, la media o 'esperanza matemática será: E(X)
= (100) 300
. 4
+ (100) 300
.5
+ (lOO) 300
6
=5
8.S.b. Ahora se dispone de la información de que 200 de las 300 cartas extraidas tienen el valor 6. Si nos¡>iden la predicción del valor medio de las 300 cartas, esperamos que de las 100 restantes, 50 tengan el número 4 y las otras 50 el número 5. . La esperanza matemática condicionada a la información disponible será: E[X/I]
= (50) 300
4 + (50) 300 5 + '(200) 300 6
= 5,5
8.6. Analice los efectos, a corto y largo plazo, de un aumemo en la lasa de crecimiento de la oferta monetaria sobre el nivel de producción, la tasa de inflación y el tipo de interés real, bajo dos criterios alternativos de formación de expectativas:
INFLACION y DESEMPLEO
3)
b)
327
La hipótesis de expectativas adaptativas. La hipótesis de expectativas racionales.
Solución: 8.6.3. Adoptamos, en primer lugar, la hipótesis de expectativas adaptativas en su versión más simple. 1t~ = 1t,_I' Bajo este supuesto, el modelo dinámico viene descrito por una función de oferta agregada que incorpora expectativas de tipo adaptativo (Ecuación 1) y por la función de demanda agregada dinámica (Ecuación 2). 1t
= 1t_1 + ).(y-
(1)
Y)
1
(2)
1t=m-~(Y-Y-I)
En el momento inicial (punto Eo del Gráfico 8.12) la economía se encuentra en una situación de equilibrio a largo plazo. La renta es la de pleno empleo e igual a la del período anterior (y = L 1)' La inflación esperada (1tó) coincide con la efectiva (1to) y, por tanto. con la tasa de crecimiento del dinero que existe inicialmente (mo)' Suponemos, ahora. que aumenta la tasa de crecimiento de la oferta monetaria de mo hasta 111 (mi> 1110)' En e! período l. en e! que tiene lugar el incremento, aumenta la demanda 1 agregada. pasando de DADo a DADI• La función de oferta agregada sigue siendo la inicial (SACo). ya que, por la regla de formación de expectativas, la tasa de inflación esperada no varia (1t~ = 1to)' El nuevo equilibrio a corto plazo se encuentra en el punto El' con mayores niveles de renta e inflación. Como se aprecia en el eje de ordenadas. el incremento en la tasa de inflación (~1to = 1to) es menor que el de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (~mo = mi - mo) lo que ha inducido un aumento de la cantidad de dinero en términos reales, un descenso de! tipo de interés nominal y real (al permanecer constante la innación esperada) y ha posibilitado el incremento de la demanda y de la producción en
ni -
r
el período 1. En el periodo 2.la tasa de innación esperada es mayor que la inicial (1t~ = 1t1 > 1ti = 1to). provocando aumentos de los salarios monetarios y de los precios. La oferta agregada, SACo, se desplaza hasta SACz. La cuantia del desplazamiento viene dada por la propia expresión de SACz: 1tz
=
1t1
+ ).(Yz
-
y)
(3)
Si en el periodo 2 la renta fuese la de pleno empleo (Yz = Y). InEcuación (3) ind,ica que la inflación en dicho período coincidiría con la del periodo anterior (1tz = 1t1)' En el período 2 el par de valores (1tI' Y) es conocido y determinan un punto de la función SACz. Reproduciendo el análisis para niveles de renta distíntos de los de pleno empleo se obtiene la representación gráfica de la función SACz. La curva de demanda agregada DADI se desplaza hasta DADz, ya que, aunque la tasa de crecimiento del dinero se mantiene en el valor mi' el nivel de producción del período anterior fue superior al inicial. Si se particulariza la Ecuación (2) para el segundo período
•,.
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se obtiene: (4)
r 328
MACROECONOMIA
SAC¡{nf)
n,
n,
DAD,(m,;Y,) DAD,(m,;Y, ) DAD,(m,;Y)
y
Y, Y/Y,
y
Gráfico 8.12.
Si en el periodo 2 la renta fuese igual a la del período anterior Oí = Y ), la tasa de 1 ,innación coincidiría con la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (7l: = mi)' Conocidos 2 YI Y mi' se determina el punto A del Gráfico 8.12 y se representa gráficamente la función 2 DAD • En el equilibrio a corto plazo, representado por el punto E , existe inequivocamente 2 una tasa de innación superior a la del período precedente (ir2 > 7l:1)' pero el nivel de producción podría haber sido superior o inferíor a Y1• El que se produzca un resultado u otro depende de los valores que tomen las pendientes de la oferta y demanda agregadas. En nuestro caso, el Gráfico 8.12 muestra una situación en la que Y > Y . 2 I El proceso continúa a través de desplazamientos de la función de oferta hacia arriba, a medida que va aumentando la innación esperada. Por su parte, la demand~. agregada va desplazándose hacia arriba, período a período, mientras vaya aumentando el nivel de renta. En el nes (5)período y (6): 3, las expresiones de la oferta y la demanda vienen dadas por las Ecuacio7l:J
=
7l:2
+ ;'(YJ
Y)
-
l
7l:J
= mi - - (YJ
/
/1
1>
-
Y2)
(5) (6)
~jil""~~---:-----;---~-----;--------------I
~
INFLACION
y DESEMPLEO
329
Si. en la Ecuación (5). y., = Y. entonces n} == nI yel par de valores (Y. 1t2) pertenece a la funcióu SAC.,. Anitlogamcnle. si y., == Y1• entonccs Irj ., 111, Y (y ••.."',) pcrlcncce a /JAl>, (punto B del Gráfico 8.12). La intersección dc ambas funciones cn E., detcrmin:f el equili. brio a corto plazo correspondiente al periodo 3. El paso de E2 a EJ pone de relieve una de las características importantes del proceso de ajuste que sigue la economía: aumentan símultáneamente la inflación (nJ > nI) Y el paro (YJ < YI). produciendo situaciones de estm!f7ación. El proceso de ajuste continuará hasta situar a la economia en el punto E ¡ del Gráfico 8.12. En dicho equilibrio a largo plazo existe pleno empleo. la inflación esperada coincide con la existente (ni == rr¡) y ambas son iguales a la nueva tasa de crecimiento de la oferta monetaria (rr¡ = ni = mi)" Pueden extraerse algunas conclusiones importantes acerca del proceso de ajuste que sigue a una perturbación monetaria. En primer lugar. el supuesto de que los agentes forman sus expectativas de forma adaptativa (n: = n,_I) juega un papel fundamental a la hora de determinar la senda de ajuste que sigue la economia. ya que la regla de formación de expectativas determina los desplazamientos de la función de oferta agregada. En segundo lugar. ya se ha visto que existen algunos periodos. durante el proceso de ajuste. en los que desciende el nivel de producción y. simultáneamente. aumenta la tasa de
r:
inflación. Por último. hay que destacar que. a corto plazo. tanto el nivel de renta como la tasa de inflación pueden superar o estar por debajo de sus correspondientes valores de equilibrio a largo plazo (rr¡: Y). En concreto, hay periodos (en el Gráfico 8.12. el punto'-£J) en los que la tasa de inflación se sitúa por encima de su valor de equilibrio a largo plazd!(n¡ = mI)' dando lugar a un fenómeno de sobrerreacción. Veamos cuál es el efecto que un incremento en la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero tiene sobre el tipo de i!l.!.erésreal y. por tanto. sobre la composición de I~demanda. '" El grático de referencia es el Jr.'I3. La figura superior. 11.13 (a). rcsume el proceso dc ajuste que se acaba de describir. El gráfico inferior. 8.13 (b). represcnta la función IS. En el ejc de ordenadas se mide el tipo de interés real. Dado que la función IS no se desplaza cuando aumenta mo, existe un único tipo de interés real para cada nivel de renta que preserva el equilibrio en el mercado de bienes. Como ante una perturbación monetaria el nivel de renta final coincide con el inicial [Gráfico 8.13 (a)]. el tipo de interés real y. por tanto. el nivel de inversión coincidirán con los iniciales [Gráfico 8.13 (b)]. La politica monetaria. a largo plazo, no afecta a la composición del gasto nacional. A corto plazo. el tipo de interés real y la renta se mueven en sentido opuesto. Cuando desciende el tipo de interés real se estará incrementando la demanda de inversión y, por tanto, la producción y la renta. Asi. en el corto plazo. la política monetaria afecta a la composición del gasto nacional. Como expresa el Gráfico 8.13 (b), durante el proceso de ajuste, el tipo de interés real puede estar por debajo (puntos El' E2 Y EJ) o por encima (En) de su nivel de equilibrio a largo plazo. 8.6.b. Se analizan ahora los efectos de una politica monetaria expansiva bajo la hipótesis de expectativas racionales. En este caso adquiere relevancia la distinción entre cambios ancicipatios y no anticipados de la politica monetaria.
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330,
MACROECONOMIA
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y Y, Gráfico 8.13.
y, Y,
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-' INFLACION
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CllIlI¡'ios uo/icipCl
('O
y DESEMPLEO
331
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(u poli/ica //Icme/uriu
Supongamos que partimos de una situación de estado estacionario en la que la renta es la de pleno empleo, la tasa de innación real coincide con la esperada y eon la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (1l0 = lló = mol. Esto se representa en el punto £0 del Gráfico 8.14. A partir de esta situación de equilibrio a largo plazo, si el cambio en la politica monetaria tiene carácter aoticipado, la economia pasaría. de forma inmediata. del equilibrio inicial (Eo) al final (El)' Los niveles de rema y empleo /10 se t'eriun afectados y la innación existente coincidiria con la esperada y con la nueva tasa de crecimiento del dinero (ni
=
n~
= mi)'
El análisis más detallado del proceso de ajuste muestra que el aumento en la tasa de crecimiento del dinero, de mo a mi' desplaza la función DADo hacia arriba, en el Gráfico 8.14. Por el lado de la oferta agregada. los agentes revisarán al alza sus expectativas de innación. Si la predicción que ofrece este modelo es que la tasa de innación a largo plazo viene determinada por la tasa de crecimiento del dinero. los agentes (que conocen la estructura del modelo) revisarán al alza sus expectativas de innación igualándolas a la nueva tasa de crecimiento de la cantidad de dinero (¡¡~= mi)' La función SACo. en el Gráfico 8.14, se desplazará hacia arriba. Si se especifican las ecuaciones dinámicas de oferta y demanda correspondientes a la nueva situación se obtiene el siguiente sistema: ¡¡1=¡¡~+l(YI-Y) ni
=
1 mi - ~ (YI
(1) Y)
-
(2)
SAC,( tr,'1
I I 1
I I
I
.1II._t_mimW£1L1L,:&2EJCC
i
y
Gráfico 8.14.
DADolmol .aa:a
y
.-1
•....
1
332
MACROECONOMIA
dond~ la hipótesis d~ expectativas racional~s implica qu~: (3)
Para resolver el sistema de ecuaciones formado por (1) y (2) Y determinar la t:lsa de innación correspondiente al periodo inmediato (periodo 1). obtenemos de (1) Y (3) la expresión: _
1t,
-m,
Y¡- Y=--.l.
sustituyendo esta expr~sión en (2) y reordenando:
1t,
= mI
I -
A.' (1t1 -
mI)
'1'1.
(4) La Expresión (4) nos dice que la tasa de innación del periodo I viene determinada por la nueva tasa de crecimiento de la oferta monetaria. Los agentes esperaban una innación igual a mI Y han incorporado esta expectativa a sus salarios para mantener constante el salario real esperado. Las empresas han trasladado, íntegramente, el incremento de costes a los precios. Como resultado de este proceso, en el periodo 1, 1t1 = m,. 2.
Cambios
no ancicipados
en la política monetaria
Si las autoridades monetarias incrementan, de forma imprevista. la tasa de crecimiento del dinero hasta m, (mi> mo), el resultado inmediato coincide con el que obteniamos en el Apartado a) bajo la hipótesis de expectativas adaptativas (punto E" en el Gráfico 8.15). Entonces el resultado se debía a la propia regla de formación de expectativas y la distinción entre cambios anticipados y no anticipados de la demanda agregada no era relevante. Ahora, bajo la hipótesis de expectativas racionales, los resultados inmediatos' coinciden con los del ejemplo anterior, únicamente si el cambio en la tasa de crecimiento de la oferta monetaria tiene un carácter no esperado. Así, los agentes no modifican, inicialmente, sus expectativas de innación (siguen siendo ¡ró) y la curva de oferta agregada relevante es la SACo (Gráfico 8.15). El resultado, inmediato, del cambio de política monetaria no anticipado es que la economía se sitúa en E" con mayores niveles de renta y.de inflación. A partir de El' si todo el mundo cree que la tasa de crecimiento del dinero va a mantenerse en el nuevo valor 111,. revisará sus.e'4'ectativas de innación. La curva de oterta agregada se desplazará, pasando del punto El al E2, en el Gráfico 8.15. Así, sólo los cambios no anticipados de polítíca monetaria tienen efectos sobre el nivel de renta, pero estos efectos no son duraderos, ya que, en cuanto los' agentes perciben su equivocación, se regresa al nivel de producción correspondiente al pleno empleo.
INFLACION
y DESEMPLEO
333
1 1
i
¡ I I
Immwsm::e.t't'iE ,
fY,
tt:1,&SUiW:=;;w;na'I:I
y
Gráfico 8.15.
8.7. Explique los efectos, a corto y largo plazo, que una expansión fiscal tiene sobre el nivel de producción, la tasa de inflación y el tipo de interés real. Solución: En este ejercicio se utiliza la expresión de la demanda agregada que incluye el término f que recoge la variación de la politica fiscal (Ecuación 1). Así, cuando f > O, el sector público está llevando a cabo una política fiscal expansiva (1 )
Se parte de un equilibrio inicial (Eo, en el GrÍlfil:O 8.16) con pleno empleo, donde 1to ,= mo, y se adopta la hipótesis de expectativas ada,ptativas (rr7 = 1tr-I). La expansión fiscal tiene carácter permanente de forma que en el período corriente ¡'es positivo (1) O) para volver a ser cero (f = O) en los períodos siguientes. En términos de niveles, esto indica que, en el período corriente, aumenta el nivel del gasto público -por ejemplo, de 100 a 200- y en los períodos sucesivos se mantiene al nuevo nivel de 200. A corto plazo la expansión fiscal desplaza el equilibrio de la economía hasta El (Gráfico 8.16). En consecuencia, han aumentado la renta, la tasa de inflación y el tipo de ínterés nominal (la expansión fiscal hace que en los mercados de activos financieros aparezca un exceso de demanda de dinero). Como la inflación esperada sigue siendo 1tó, el incremento
¡¡~
=
334
MACROECONOMIA
l----tr.=tr:=tn. --
o
-
ji
I I I DAD,[f>O; y] I DAD,{f=(); Y,] y
Gráfico 8.16.
dd tipo de interés nominal ha hecho aumentar el tipo de interés real [punto El' dd Gráfi. co 8.17 (b)] reduciendo la inversión privada. En el segundo período f vuelve a ser cero, por lo que la expresión de la demanda agregada viene dada por (2):
El par de valores (YI; mo) pertenece a la función DAD2• Como se observa en el Gráfi. co 8.16, se desplaza hacia abajo. La función de oferta agregada correspondiente al periodo 2 aparece en la Expresión (3): (3) La función SACo se desplaza hasta SAC2 y pasa por.el punto (Y; tri)' El nuevo equilibrio en el período 2 (punto E2, del Gráfico 8.16) implica ya un nivel de producción menor al del período precedente. El proceso de ajuste continúa hasta situar a la economía en el nivel de renta correspondiente al pleno empleo, con una tasa de inflación a largo plazo que coincide con la inicial, ya que la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero no se ha alterado (punto El = Eo)' . El Gráfico 8.17 (b) pone de relieve cómo la política fiscal expansiva desplaza ISo hasta ISI' Cuando f vuelve a ser cero, el gasto público se mantiene al nivel que ha alcanzado y la condición de equilibrio en el mercado de bienes sigue siendo la función ISI'
INFLACION
y DESEMPLEO
335
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Y (b)
Gráfico 8.17.
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336
MACROECONOMIA
El tipo de interés real aumenta, en el paso de Eo a El' En periodos sucesivos se mueve en sentido opuesto a las variaciones de la renta. Hay períodos en los que se conserva por encima de su valor a largo plazo (punto El)' En el equilibrio final, el tipo de interés real es mayor que el inicial. poniendo de relieve el efecto exclusión (crowding-out) total que la politica fiscal expansiva tiene en el largo plazo (tiG = VI). 8.8. Suponga una economía donde la producción potencial en términos reales crece a una tasa del 6 % anual, la cantídad de dinero en términos nominales crece a una tasa del 5 % anual y la elasticidad renta de la demanda de dinero es 0,5. Entonces: a) b) e) .d)
La La La La
tasa tasa tasa tasa
de de de de
crecimiento de crecimiento de inllación, en el inflación, en el
la renta en términos nominales la renta en términos nominales equilibrio a largo plazo, es del equilibrio a largo plazo, es del
es del 2,5 %. es del II %. 2 %. 5 %.
Solución: En este ejerciciO"se supone que el nivel de producción potencial crece en el largo plazo, en lugar de mantenerse constante como se suponía en el Apartado 8.4.1. Al crecer la renta, se incrementará la demanda de saldos reales y la inflación ckjará de ser un fenómeno estrictamente monetario en el largo plazo. Si, COmo plantea el ejercicio, la elasticidad renta de la demanda de dinero ('ly) es 0,5 y la rellla real crece a una tasa (gy) del 6 % anual, la tasa de crecimiento de la demanda de saldos reales (IJ,' g,) será de un 3 % anual. El equilibrio en el mercado monetario requiere que la tasa de crecimiento de la oferta monetaria en términos reales (/11 - n) sea igual al 3 %. La condición de equilibrio en el mercado monetario se plantea como: m-n=lJy'gy
=> m=;r+lJy'g,
Esta expresión relaciona las tasas de crecimiento del dinero, de la inllación y de la producción potencial. En este ejercicio resulta: lJy = 0,5 } gy = 6% m =5%
La alternativa correcta es la c).
=>
n
=5% -
0,5 . 6 %
=2%
•••••• I I
INFLACION
,
8.1. La curva de oferta a corto plazo, SAC, se desplaza hacia la derecha si: a) b) e) d)
Aumenta el tipo de interés esperado. Disminuye la tasa de innación esperada. Aumenta la tasa de innación esperada. La producción existente está por encima de la de pleno empleo. e) Ninguna de las anteriores.
8.2. Una curva de demanda agregada dinámi. ca, DAD, que incorpore el efecto de las variacio. nes de los saldos reales en dinero y de la política fiscal, pero no el efecto de los cambios en la tasa de innación esperada, iendrá pendiente negativa porque una ta.sa de innación menor implica: a)
Que se puede generar un mayor nivel de producción con los mismos recursos. b) Un tipo de interés real mayor y, por tanto, una mayor tasa de acumulación de capital. e) Un crecimiento mayor de la cantidad de saldos reales en dinero, menor tipo de interés y mayor nivel de demanda. d) Que la diferencia entre el nivel actual de renta y ,el nivel anterior es menor. e) Que los invididuos están más dispuestos a gastar ahora, ya que saben que la inna. ción aumentará en el futuro.
,
,
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1
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8.3. La curva DAD se desplazará hacia la dere. cha si: a)' Aumenta la tasa de crecimiento de la cantidad nominal de dinero. b) Disminuye la tasa de crecimiento de la cantidad nominal de dinero. e) Aumenta la tasa de innación. d) Disminuye la tasa de innación esperada. e) Se realiza una política fiscal contractiva. 8.4. En el equilibrio a largo plazo de una economía estacionaria, un aumento de la tasa de innaci6n sólo puede estar originado por: a) b) e)
Un aumento en los salarios monetarios. Un aumento del gasto público. Un aumento en la tasa de crecimiento de la oferta monetaria.
d)
I
y DESEMPLEO
. i
337
." ..
Una disminución del impuesto sobre la renta. Todas las anteriores,
e)
8.5. En el enfoque de oferta y demanda agre. gadas dinámicas, desarrollado en este capitulo, 'ID aumento a corto plazo de la tasa de innación, acompañado de un descenso del nivel de prod ucción, puede estar originado por: a)
Un aumento en la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. b) Un aumento en la tasa de in nación esperada. • '. ", e) Una' politica fiscal expansiva Combinada con una politica monetaria contractiva. d) Una disminución en la tasa esperada de innación. • e) Una disminución de los precios del petróleo importado acompañada de una politi. ca monetaria expansiva.
8.6. En el modelo dinámico de oferta y demanda agregadas, a partir de un equilibrio a largo plazo, tanto el aumento en la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero como una expansión fiscal pueden despla7.nr la curva DA D hacia la derecha. Sin embargo: a)
Sólo un aumento en la tasa de crecimiento del dinero puede originar un aumento de la tasa de in nación a largo plazo. b) Ninguna de las dos perturbaciones tendrá efectos sobre la tasa de innación o el nivel de producción a largo plazo. e) Sólo la expansión monetaria puede originar un aumento permanente en el nivel de producción de pleno empleo. d) Aumentarán la innación y el nivel de producción a largo plazo. e) No es cierta ninguna de las anteriores.
8.7. Partiendo de una situación de equilibrio a largo plazo, un aumento permanente en el nivel . del gasto público provocará: a)
Un aumento innación.
permanente
en la tasa de
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'í'"'
338
MACROECONOMIA
I
.b)
.,
I~ I
Una disminución de la tasa de inflación a corto plazo. e) Un aumento transitorio, a corto plazo, de la inflación. d) No modifica la inflación ni a corto ni a . largo plazo. e) Una disminución de la inflación a corto pl~zo',~ul1i.entándola a largo.
d)
8.10. En el modelo dinámico de oferta y demanda agregadas, a partir de un equilibrio a largo plazo, se produce un incremento en la lasa de inflación esperada:
8.8. En ei contexto de un modelo de oferta y demanda dinámicas, a partir de una situación de equilibrio de pleno empleo, se produce, de . forma simultanea, una disminución en la tasa de crecimiento del dinero y una reducción en la tasa. esperada de inflación:
a)
b)
En el nuevo equilibrio a corto plazo disminuye la tasa de inOación y el nivel de renta queda indeterminado. b) En el nuevo equilibrio a largo plazo la .. tasa de inflación queda indeterminada . e) En el nuevo equilibrio a corto plazo disminuye la renta y la tasa de inflación queda indeterminada. d) En el nuevo equilibrio a largo plazo, la renta queda indeterminada. lI)
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a) J
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e)
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La producción potencial o renta de pleno empleo en términos reales disminuye al 4% anual. La producción potencial o renta de pleno empleo en términos nominales disminuye a14% anual. La producción potencial o renta de pleno
8.1. b) 8.2. c) 8.3. a) 8.4 . e)
8.5. 8.6. 8.7. 8.8.
En el corto plazo disminuyen la renta y la tasa de crecimiento del dinero en términos reales. . Durante el proceso de ajuste no sabemos con certeza qué sucede con la renta. pero inequívocamente la inflación aumenta. En el nuevo equilibrio a largo plazo el nivel de renta coincide con el inicial, pero la tasa de inflación es mayor. En el nuevo equilibrio a largo plazo el nivel de empleo es igual al inicial y ha descendido la tasa de crecimiento del dinero en términos reales.
8.11. En el contexto de un modelo de oferta y demanda dinámicas. a partir de una situación .' de equilibrio de pleno empleo. 'se produce, de forma simultánea, una disminución en la tasa de crecimiento del dinero y una reducción en la tasa esperada de inflación:
8.9. Suponga una economia en equilibrio a largo plazo, en la que la cantidad- de dinero en términos nominales crece a una tasa del 12 % anual y la tasa de inflación es del 10 %. Si la elasticidad renta de la demanda de dinero es de 0,5%:
j
em pIeo en términos reales crece al 4 % anual. . La producción potencial o renta de pleno empleo en términos nominales crece :11 4% anual.
b) e)
d)
b) a) c) a)
En ef nuevo equilibrio.a corto plazo. disminuye la tasa de inflación y el nivel de renta queda indeterminado. En el nuevo equilibrio a largo plazo la tasa de inflación queda indeterminada. En el nuevo equilibrio a eorio plazo, disminuye la renta y la tasa de inflación queda indeterminada. En el nuevo equilibrio a largo plazo, la renta queda indeterminada.
8.9. 8.10. 8.11.
c) a) a)
~
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I
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CAPITULO
9 ~.'
Modelos de economía abierta con precios flexibles
En los siguientes apartados se amplia el estudio, iniciado ya en el Capitulo 4, sobre una economia abierta. La principal novedad que se introduce ahora es que los precios se consideran variables. El modelo IS-LM, del que se deriva la función de demanda agregada, sigue siendo una pieza básica del análisis. Los dos modelos que se desarrollan a continuación se diferencian tanto por los supuestos que se hacen sobre el régimen de tipo de cambio vigente en la economía -fijo en uno, flexible en el otro- como por el distinto grado de movilidad del capital. Implican, por tanto, hipótesis alternativas sobre el equilibrio de la balanza de pagos. Ambas formulaciones tienen en común, sin embargo, la incorporación del modelo de síntesis, analizado en el Capítulo 7, como explicación de la oferta agregada de la economía.
9.1. MODELO CON TIPO DE CAMBIO FIJO Los supuestos que caracterizan a este modelo son: _ _
El tipo de cambío es fijo. No existen transacciones autónomas de capital. Los precios son flexibles y la oferta agregada viene descrita por el modelo de síntesis.
En términos de análisis gráfico, la economía consta de tres relaciones que analizamos a continuación: la condición de equilibrio de la balanza de mercancías (y de la balanza de pagos) XN = O, la demanda agregada (DA) Y la oferta agregada (SA). La balanza de pagos está en equilibrio cuando lo está la balanza de mercancías (X N = O). Analíticamente: . ( XN=X
P*)
P* ( Y,-p e . P*) =0
e. e. Y*'T ---¡;-:'Q
(1)
Esto es, la balanza de mercancías está en equilibrio cuando las exportaciones ígualan a las importa<;iones. La condición de balanza de pagos (X N = O) se representa en el Gráfico 9.1.
340
MACROECONOMIA
PAi----
J-------
oD (Déficit XN
-~-- - - - -lB . ¡(Superávit XH>O)
XN (Y;'p:.e.)=O
I
¡
,.J,..- _, YA
• • La línea XN tiene pendiente
....
Ye Gráfico 9.1.
•
y
•
negativa. Para apreciar esta relación supongamos que el punto A (P A' YA) representa una situación de equilibrio de balanza de pagos (X N = O). Si a partir del punto A, dados los valo'res del resto de variables, disminuye el precio de los bienes interiores hasta P B (pasamos de A a 8), en el punto 8 suponemos que existirá un superávit. La explicación se encuentra en que, al disminuir el nivel de los precios nacionales, los bienes del país se abaratan en relación a los del resto del mundo (aumenta el tipo de cambio real: P*. el P), lo que origina un aumento de las exportaciones y una disminución de las importaciones. Para restablecer el equilibrio, se ,necesita que aumente el 'nivel de renta (Yc> YA)' con el consiguiente aumento de las importaciones. Esto es lo que se reneja en el paso del punto B al C. Por un razonamiento análogo al anterior, el punto D (y, en general, cualquier punto situado a la derecha de la línea XN = O) representa una situación de déficít en la balanza de pagos (X N < O). Nótese que la posición de la linea XN está determinada por Y*, P* y e. Aumentos en estas variables mejoran el saldo de la balanza de pagos y desplazan la línea X N hacia la derecha, amplíando la zona que representa situaciones de superávit y reduciendo la zona de déficit. La demanda agregada, DA, representa una relación análoga a la estudiada en el modelo de síntesís de una economía cerrada. Representa, como entonces, la demanda de bienes que se realiza a cada nivel de precios, compatible con el equilibrio simultáneo en el mercado de bienes y de dinero, pero ahora se encuentra ampliada al incluir también las exportaciones netas XN.
- -1-
MODELOS DE ECONOMIA
ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES
341
En el Grúfico 9.2. una disminución del nivel de precios. de PI a 1'1' aumenta la demanda dc bienes desde Y, a Y2• Parte de este aumento se debe al mecanismo tradicional que existe en una economia cerrada: un nivel de precios más bajo. incrementa los saldos reales en dinero. JWI P. disminuye el tipo de interés, aumenta la demanda de inversión y. vía multiplicador. la demanda de consumo y la renta.
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Gráfico 9.2.
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En una economía abierta la disminución del nivel de precios tiene, además, el efecto de abaratar los bienes domésticos en relación a los del resto del mundo, lo que induce un aumento de las exportaciones y una disminución de las importaciones y, por tanto,. un incremento de la demanda de bienes producidos en el país. Ambos efectos están reflejados en el paso del punto 1 al punto 2 del Gráfico 9.2. La línea DAo está trazada para un gasto autónomo dado, Ao -en el que figura la política fiscal-, una oferta monetaria dada, Mo' un tipo de cambio fijo, eo, y unos niveles de actividad y precios en el resto del mundo, Yo. y P~, que también están dados. Aumentos en los valores de estas variables incrementan la demanda de bienes domésticós, desplazándose la línea DA hacia la derecha. . Por último, la oferta agregada, SA, es la misma que la del modelo de síntesis correspondiente a una economía cerrada: P = p- 1 [1
+ ;,(y -
y)]
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• 342
MACHOECONOMIA
donde , l.
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En el Gráfico 9.3 se representan todas las funciones citadas. El punto Eo representa una situación delléficit ele balanza .de pugas (Eo está situado a la derecha de XN" = O) Y desempleo (Yo < Y). A partir de esta situación de paro y déficit de balanza de pagos: a)
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b)
Si las autoridades no desarrollan ninguna actividad estabilizadora mediante políticas de demanda y únicamente se dedican a defender el tipo de cambio, eo, la economía, a través de un proceso de ajuste automático, pasará a situarse en el punto EF, con equilibrio externo (ya que pertenece a la línea X N o = O)Y equilibrio interno de pleno empleo (Y = Y). Este resultado se debe a que el déficit existente en Eo se reneja en el mercado de cambios en un exceso de demanda de divisas, lo que obliga al banco central a venderlas (comprar moneda nacional) para defender el tipo de cambio. ~' Si se supone que el banco central no esteriliza esta intervención en el mercado de divisas, la consiguiente reducción de la base monetaria provocará una disminución de la oferta monetaria [M 1 < Mol que desplazará la demanda agregada, Dilo, hacia la izquierda, agravando el paro. Simultáneamente, como en £0 existe paro, comenzarán a disminuir lo,ª, salarios monetarios y los precios, desplazándose hacia abajo la oferta agregada SAoEste proceso continúa hasta situar a la economía en el punto EF, en donde la balanza comercial está en equilibrio y no existen presiones sobre el tipo de cambio. El banco central cesa su intervención en el mercado de divisas y, por tanto, deja de reducirse la oferta monetaria. Además, en el punto EF existe equilibrio interno de pleno empleo, por lo que permanecen inalterados los salarios y los precios. El ajuste automático consiste, por tanto, en un proceso de denación de salarios monetarios y precios, potenciado por una reducción de la oferta monetaria y la correspondiente recesión de la actividad económica. ' En el caso de que el banco central, para evitar esta recesión, decida esterilizar su intervención en el mercado de divisas (por ejemplo, comprando bonos en el mercado abierto) y mantenga la oferta monetaria en su nivel inicial, Mo, entonces la función de demanda agregada no se desplaza y seguirá siendo DAo[Mo]. Sin embargo, por el lado de la oferta, la economía llegará al punto El' a través de un proceso de denación de salarios monetarios y precios. En El existe pleno empleo y déficit de balanza de
pagos.
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El déficit se debe a que la autoridad monetaria, al esterilizar su intervención en el mercado de divisas, no ha permitido que la oferta monetaria se ajuste a su' nivel «correcto». La denominada «aproximación monetaria de la balanza de pagos» se een!raen la relación que existe entre los desequilibriQs externos y los ajustes en los mercados. monetarios . e) Si el Gobierno deseara restablecer el equilibrio interno y externo sin esperar a que se realice el proceso de ajuste automático, podría tratar de situar a la economia en el punto E2, del Gráfico 9.3, mediante una devaluación de la moneda nacional
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------" MODELOS DE ECONOMIA
ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES
343
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P,
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Gráfico 9.3.
(aumentando el tipo de cambio de eo a el) que desplazara las líneas XNo y DAo hacia la derecha. En general. deberá acompañar dicha devaluación de alguna política de demanda (monetaria o fiscal) para conseguir que la demanda agregada se desplace en la cuantia necesaria para cortar a la nueva línea X NI (el) en el punto E2, donde Y = Y. Nótese que, en este caso, para conseguir ambos equilíbrios es necesario que la política de desviación del gasto vaya acompañada de alguna política de demanda.
9.2. MODELO CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Este modelo viene descrito por los siguientes supue~tos: _
El tipo de cambio es fiexible. . Los salarios y los precios son fiexibles de forma que cuando el nivel de producción está por encima (debajo) del correspondiente al pleno empleo. los salarios y los
344
MACROECONOMIA
•
precios aumentan (descienden) con lentitud conduciendo la economia a una posición de equilibrio a largo plazo con pleno empleo. Hay movilidad perfecta de capitales: si el tipo de interés nacional es mayor (menor) que el vigente en el resto del mundo, se produce una entrada (salida) masiva de capitales en el pais que provoca una apreciación (depreciación) instantánea de la moneda nacional asegurando el equilibrio de la balanza de pagos. El funcionamiento de este modelo, bajo la hipótesis de precios dados, se describe en el Capítulo 4 (Ejercicios 4.7, 4.14 Y 4.15). Los ejercicios que se presentan en este capitulo enfatizan la importancia que tienen los supuestos de flexibilidad de salarios y precios, y la movilidad perfecta de capitales para asegurar que la economía converge a una posición de equilibrio interno de pleno empleo y equilibrio externo: Además, el modelo establece el resultado de neutralidad de la política monetaria en el largo plazo, poniendo de relieve que el fenómeno de la sobrerreacción del tipo de cambio se debe a las distintas velocidades de ajuste que hemos supuesto para el tipo de cambio y los precios (Ejercicio 9.4).
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9.1. En una economía abierta sin movilidad del capital, con tipos de cambio fijos y precios flexibles, suponga que no se esterilizan los déficit o superávit de balanza de pagos. ¿Cuál de las siguientes situaciones resultará a largo plazo si la economía tiene su balanza de pagos equilibrada pero sufre desempleo? a)
Los precios habrán disminuido, habrá pleno empleo, pero la balanza de pagos tendrá déficit. b) Los precios habrán disminuido, habrá pleno empleo y la balanza de pagos tendrá superávit. e) Los precios habrán aumentado, pero habrá equilibrio interior y exterior . . d). Los precios habrán disminuido y habrá equilibrio interior y exterior. e) Ninguna de las anteriores. Solución: El punto Eo del Gráfico 9.4 refleja la situación de paro (Yo < Y) y equilibrio en la balanza de pagos: El desempleo produce un ajuste por el lado de la oferta que consiste en descensos de sal¡¡rios y precios, que van desplazando hacia abajo la función SAo. Así comienza el proceso de ajuste; al modificarse los níveles iniciales de los precios y de la renta, desaparecerá el equilibrio de balanza de pagos y dependiendo de cuál sea su saldo tendrá influenCia expansiva o contractiva sobre la demanda agregada (DAo). ya que estamos suponiendo que el banco central no esteriliza. Si no estamos en condiciones de describir con detalle el proceso de ajuste que sigue la economía, sí podemos específicar que el equilibrio interno y externo a largo plazo se consígue en el punto EA' con un nivel de precios menor que el inicial: la alternativa correcta es la d).
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OE ECONOMIA ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES
345
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Gráfico 9.4.
9.2.
Suponga una economía abierta en la que: -
El tipo de cambio es lijo. El banco central no esteriliza. No se registran transacciones de capital con el resto del mundo. Los precios de los bienes son variables.
A partir de una situación inicial de sobreempleo en el mercado de trabajo y superávit en la balanza de pagos, el ajuste automático de la economía hacia una situación .de equilibrio interno y externo se producirá a largo plazo a través de un proceso de: a) Aumentos de los salarios, de los precios y de la oferta monetaria. b) Aumentos de los salarios y los precios y disminuciones de la oferta monetaria. c) Aumentos de los salarios y los precios con una oferta monetaria constante. d) Disminuciones de los salarios y los precios y aumentos de la oferta monetaria. Solución: El punto Eo del Grálico 9.5 representa la situación inicial de sobreempleo y superávit en la balanza de pagos:
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346
MACROECONOMIA
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Gráfico 9.5.
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El superávit en la balanza de pagos, cuando el banco central no esteriliza, incrementa la oferta monet-aria y la demanda agregada (desplaza la función DAo hacia la derecha). El sobreempleo hace crecer los salarios y los precios, desplazando la función SAo hacia arriba. El equilibrio a largo plazo viene representado por el punto EA' La alternativa correcta es la a).
9.3.
Suponga una economía abierta en la que:
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No se registran transacciones de capital con el resto del mundo. Los tipos de cambio son fijos. Los precios de los bienes son variables .
A partir de una situación inicial de paro en el mercado de trabajo .y déficit en la balanza de pagos, sise quiere acelerar el proceso de ajuste hacia el equilibrio interno y externo, las políticas adecuadas serán: a) Una política fiscal expansiva, acompañada de una política monetaria contractiva. b) Una política monetaria expansiva, acompañada de una política fiscal contractiva. e) . Una devaluación de la moneda nacional que, en general, deberá ir acompañada de una política de demanda.. . d) Una revaluación de la moneda nacional.
ii MODELOS DE ECONOMIA
ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES
347
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Solución: Este es un caso análogo al analizado en el Apartado 9.1. En referencia al Grúfico 9.3 que allí aparecía. las conclusiones que podernos sacar son las siguientes: -
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Las políticas mixtas que se contemplan en los Apartados a) y b) podrian situar la demanda agregada a su nivel de pleno empleo en el punto Ec del
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SA, ..••.
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Gráfico 9.6.
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MACROECONOMIA
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1. La devaluación desplaza la función X N = O hasta X N' = O e incrementa la demanda agregada hasta DAI. En este caso particular no hace falta complt:mentar la devaluación con alguna política de demanda. 2. La devaluación nos hace pasar de X N = O a X N' = O e incrementa la demanda agregada hasta DA'I' Debernos utilizar una política de demanda (fiscal o monetaria) restrictiva para conseguir el pleno empleo en el punto Ec. 3. La devaluación nos hace pasar de X N = O a X N' = O e incrementa la demanda agregada hasta DA';. Hay que utilizar politicas de demanda e.xpansivas para situarnos en el punto Ec.
-.
9.4.
Suponga una economía abierta ~on los siguientes supuestos: - Tipo de ~ambio flexible. -. Precios flexibles. - Movilidad perfecta del capital.
A partir de una situación inicial de equilibrio interno y externo con pleno empleo, el banco central aumenta el coeficiente legal de caja. Señale cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: a) b) e) d)
En el nuevo equilibrio a corto pla<:odisminuyen el nivel de renta yel tipo de c¡lnlbio nominal y se reducen las exportaciones netas. v Durante el proceso de ajuste hacia el nuevo equilibrio a largo plazo. el tipo de cambio real, e. p. /P estará por encima de su valor de equilibrio a largo plazo. 1 En el nuevo equilibrio a largo plazo no ha variado el tipo de cambio nominal ni la oferta monetaria en términos reales. En el nuevo equilibrio a corto plazo dismínuyen el nivel de renta y el tipo de cambio nominal y permanecen constantes las exportaciones netas.
Solución: La alternativa correcta es la a). La elevación del coeficiente legal de caja representa una politica monetaria contractiva que reduce la oferta monetaria [MI < MoJ. En el equilibrio a corto plazo -paso de Eo a El en el Gráfico 9.7 (a) y en donde los precios todavía no han variado (P = Po)ocurre lo siguiente: La política monetaria contractiva desplaza la LM o (M o/p o) hacia LM I (M I / P o) y eleva el tipo de interés hasta i". Corno i" > i, entran masivamente capitales y se aprecia rápidamente la moneda nacional (véase Gráfico 9.7 (b) donde el < eo)' Dicha apreciación, dados Po y p., reduce el tipo de cambio real (véase Gráfico 9.7 (c», donde
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e.
p.]
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Po
lo que origina una disminución de las exportaciones netas y un desplazamiento de la ISo hasta 1S I corno consecuencia del encarecimiento de los bienes domésticos en relación a los del resto del mundo.
MODELOS OE ECONOMIA
349
ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES
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Gráfico 9.7. Esto es lo que se representa en el punto E, del Gráfico 9.7 (a), en donde io = ¡'" (hay equilibrio externo), pero Yl < Y (existe paro). Entre el punto Eo Y El de 9icho gráfico se observa que la renta disminuye debido. a la disminución de las exportaciones netas originada por la reducción del tipo de cambio nominal y real. La inversión (1) y el gasto público (G) se mantienen inalterados y el consumo (e) se reduce como consecuencia de la disminución de la renta provocada por la caida de las exportaciones netas.
350
MACROECONOMIA
Por tanto, es correcta la altenwtiva a) y no lo es la d), que afirma que XN permanece constante. El ajuste no acaba aquí. Como hay paro (Y¡ < Y), comenzarán a disminuir los salarios monetarios y los precios (hasta P, < Po), aumentando los saldos reales en dinero y desplazando la LAI1 hasta su posición de partida (la función LJ"I2, en trazo discontinuo, estaria tv1 ), . superpuesta a la LMo, ya que tv1 _, = _o ( PI ' Po Este aumento de los saldos reales reducirá el tipo de interés (1 < i*), lo que provoca una salida de capitales y una depreciación de la moneda nacional (incremento del tipo de cambio nominal de e¡ a e2 en el Gráfico 9.7 (b». El incremento del tipo de cambio nominal junto con la disminución de los precios, supone un aumento del tipo de cambio real que abarata relativamente los bienes domésticos, , aumenta las exportaciones netas y desplaza la función IS, hasta su posición inicial ISo. En el equilibrio final de largo plazo, el nivel de renta y la composición de la producción permanecen inalteradas con respecto a la situación inicial. Tampoco se modifican los saldos rea les en d.mero= - ,nI el' tipO d e cam b'10 rea I -= --2 . S, que se ha
(!'vIo ,'VI,) . Po
PI
[eo'p* Po
e .p*]
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producido una disminución de la oferta monetaria (M, < tv1o), del nivel de precios (P I < Po) Y del tipo de cambio nominal (e2 < (,'0) en la misma proporción. Por tanto, no es correcta la alternativa b), ya que durante el proceso de ajuste el tipo de cambio real está por debajo (y no por encima) de su valor de equilibrio a ,largo plazo (véase Gráfico 9.7 (c). Tampoco es válida la alternativa e), ya que sí ha variado el tipo de cambio nominal (e2 < eo, véase Gráfico 9.7 (b»). .• Es importante observar que, en este modelo, durante el proceso de ajuste hacia el equilibrio a largo plazo, el tipo de cambio nominal está por debajo de su nuevo valor de equilibrio e2' Esta sobrerreacción del tipo de cambio nominal, junto con la lentitud en el ajuste del nivel 'de precios, ha llevado a una sobrerreación del tipo de cambio real (véase Gráfico 9.7 (e). Se puede entender ahora por qué hay economistas que consideran que los tipos de cambio flexibles pueden perturbar las transacciones internacionales: un pais que manipula su oferta monetaria por razones internas provoca una sobrerreacción del tipo de cambi0 nominal y real que origina bruscos cambios en la competitividad de los bienes de ese pais respecto a los del resto del mundo. 9.5. -~
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Suponga una economia abierta con: Tipo de cambio flexible. Precios flexibles. Movilidad perfecta del capital.
A partir de una situación inicial de equilibrio interno y externo con pleno empleo, se produce un empeoramiento de las expectativas empresariales acerca de los rendimientos de los proyectos de inversión ('\71). Señale cuál de las siguientes afirmaciones es correcta: a)
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b)
En el nuevo equilibrio a largo plazo no han variado ni el tipo de cambio ni los niveles de renta e inversión . En el nuevo equilibrio a largo plazo la moneda nacional se habrá depreciado y las
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! MOOELOS OE ECONOMIA
ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES
351
exportaciones netas habrán crecido por idéntica cuantía a la disminución de la inversión privada. e) En el nuevo equilibrio a largo plazo no han 'variado ni el tipo de cambio real (P* . el P) ni el nivel de renta. d) En el nuevo equilibrio a largo plazo. la moneda nacional se habrá depreciado sin alterarse los niveles de renta e inversión. Solución:
-1
La alternativa correcta es la b). En erecto. a partir de un equilibrio inicial Eo en el Gráfico 9.8, se origina una caída de la inversión autónoma y la economía pasa transitoriamente desde Eo hasta el punto A con un nivel de renta y un tipo de interés inreriores a los iniciales.
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LMo[ !Jol Po]
BP=O
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Gráfico 9.8.
La situación en A es transitoria, ya que, con movilidad perrecta y al ser i .• < i*, van a salir masivamente capitales, se va a depreciar la moneda nacional y van a aumentar las exportaciones netas hasta que la lS1 vuelva a su posición inicial ISo con ¡o = ¡*. Comparando la situación inicial con la final y prestando atención a la composición de la . producción se aprecia que disminuye el nivel de inversión (pues, si bien el tipo de interés no ha variado, la inversión autónoma es menor al final que al principio) y aumentan las exportaciones netas via depreciación de la moneda nacional. Además, dichas variaciones deben ser de distinto signo y de igual cuantía para que el nivel de renta permanezca constante en Y.
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352
MACROECONOMIA
Obs.:rvese que en este modelo. pese a ser los precios flexibles. hemos supuesto que el ajuste antes mencionado se realiza antes de que los precios bajen como consecuencia del paro transitorio que existe en el punto A( ~< < Y). Hay que recordar que se está suponiendo que el ajuste de los precios es lento y. en cambio. el efecto de la variación del tipo de cambio sobre la demanda es rápido. 9.6. A.la vista del gráfico siguiente. discuta si se cumple o no en todo momento la teoría de la paridad del poder de compra. En caso negativo. indique qué evolución temporal deberia seguir el tipo de cambio real si dicha teoría se cumpliese en todo momento. ESPi\l;¡A I OCD£ 1985=100
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Solución: La hipótesis de la paridad del poder de compra implica que el tipo de cambio nomin'al varía en la misma proporción que la diferencial de precios entre el país considerado y el resto del mundo. Esto es: l1e
I1P
I1p.
e=P-P'* Según esta expresión, el tipo de cambio real (p •. el P) debería mantenerse constante a lo largo del tiempo si la hipótesis se cumpliese en todo momento. Como observamos en el gráfico, el lipa de cambio real (PI p •. e) entre España y los paises de la OC DE en el periodo 1984-1989 sufre notables variaciones. con una tendencia
MODELOS DE ECONOMIA
ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES
353
alcista a partir de linales de 1985. Esa evolución se debe. en parte. al aumento de los precios de consumo relativos (P¡P*) que reflejan la mayor inflación en España respecto al conjunto de los países del área. pero también a la apreciación de la peseta a partir de mediados de 1987 (véase evolución de l/e: tipo de cambio nominal. definido a la inversa). ' Si la hipótesis de la paridad del poder de compra se cumpliera en todo momento, la mayor inflación diferencial de España deberia ir acompañada de una depreciación de la peseta (disminución de l/e), lo que no ha ocurrido. Hay que señalar que la hipótesis mencionada está más diseñada para explicar la evolución del tipo de cambio real a largo plazo y, en especial. cuando la fuente de perturbaciones proviene del sector monetario.
9.1. Suponga una economía abierta, con tipo de cambio flexible. precios flexibles y movilidad perfecta del capital. A partir de una situación inicial de equilibrio interno y externo. con pleno empleo, se lleva a cabo una politica monetaria expansiva. En el nuevo equilibrio: a)
b)
e) d)
r 9.2.
-
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1.
A corto plazo;la apreciación de la moneda nacional mantiene inalterado el nivel de renta. A largo plazo. se deprecia la moneda nacional. manteniéndose constante el índice de competitividad (e' p./P). A largo plazo, el tipo de cambio nominal y el nivel de renta permanecen constantes. A corto plazo, se aprecia la moneda nacional y aumenta la oferta monetaria en términos reales. En una economia abierta con: Precios flexibles. Movilidad perfecta de capital. ••. Tipo de cambio flexible.
A partir de una situación de equilibrio interno y externo. se produce un incremento del gasto público. En la nueva situación de equilibrio a largo plazo: a)
Se aprecia la mon~da nacional. disminuyen las exportaciones netas y los saldos reales en dinero. y permanece constante el nivel de renta.
• b)
c)
d)
9.3. -
La disminución de las exportaciones netas compensa el aumento del gasto público, permaneciendo constante el nivel de renta y los saldos reales en dinero. Permanecen constantes el nivel de renta y los saldos reales en dinero, se deprecia la moneda nacional y las exportaciones netas se incrementan. Permanecen constantes el nivel de renta y el tipo de cambio, disminuyen las exportaciones netas y se incrementan los saldos reales en dinero. En una economía abierta con: Tipos de cambio fijos. Precios flexibles. Sin transacciones exteriores de capital. Donde el banco central no esteriliza.
¿Cuál de las siguientes situaciones resultará. a largo plazo. si la economia tiene su balanza de pagos equilibrada pero sufre sobreempleo?: a)
b) e) d)
Los precios aumentarán, habrá empleo, pero la balanza de pagos tará superávit. Los precios aumentarán. y habrá brio interno y externo. Los precios disminuirán. y habrá brio interno y externo. , Los precios aumentarán. habrá empleo. pero la balanza de pagos tará délicit.
pleno presenequiliequilipleno presen-
,.....
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354
MACROECONOMIA
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9.4. En una economia abierta con tipo de cambio fijo. precios nexibles y sin movilidad de capital. a partir de una situación inicial de equilibrio interno y externo. se produce una reducción del coeficiente legal de caja: a) .
Si el banco central no esteriliza. en el equilibrio a largo plazo existe pleno empleo y déficit de la balanza de pagos. b) Si el banco central esteriliza, en el equilibrio a lárgo plazo existe pleno empleo y superávit de la balanza de pagos. "e) Si el banco central esteriliza, en el equilibrio a largo plazo existe pleno empleo y déficit de la balanza de pagos. d) Si el banco central no esteriliza, en el . equilibrio a largo plazo existe pleno empleo y superávit de la balanza de pagos. 9.5. Suponga una economia abierta, descrita por los siguientes supuestos: la oferta agregada corresponde al modelo de síntesis, los precios son variables, no existen movimientos de capi, tal, el lipo de cambio es fijo y el banco cenlral no esteriliza. A partir de una situación inicial de equilibrio externo e in lema a largo plazo, se produce un incremento del gasto público. En el nuevo equilibrio a largo plazo: a)
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Permanecen constantes la renta, las exportaciones nelas y el nivel de precios. La oferta monetaria en términos reales se reduce. . b) Permanecen constantes la renta y e¡"consumo. Disminuyen la inversión y las exportaciones netas. e) Permanece constante el nivel de renta, aumenta el nivel de precios y descienden la inversión y la oferta monetaria en términos reales. . d) Disminuyen los precios, la oferta monetaria en términos reales. la inversión y las exportaciones netas. 9.6. Considere una economía abíerta bajo los siguientes supuestos: precios variables, tipo de . cambio fijo, movilidad nula del capital y curva de oferta agregada correspondiente al modelo de síntesis. A partir de una situación inicial de equilibrio interno y externo a largo plazo, se : produce un ~umento exógeno de las importaciones, financiado con una reducción equivalente del ahorro interno. Indique la afirmación correcta:
a)
En el nuevo equilibrio a corto plazo. la situación será de paro y déficit e.~terno. Bastará una devaluación para restablecer el equilibrio interno y externo. b) Si el banco central no esteriliza, en la nueva situación de equilibrio a largo plazo habrán descendido el nivel de precios y la oferta monetaria en términos nominales. c) En ~l nuevo equilibrio a corto plazo la situación será de pleno empleo y déficit externo. Bastará una devaluación para restablecer el equilibrio interno y externo. d) Si el banco central esteriliza, se restablecerá automáticamente el equilibrio interno y externo. 9.7. Considere un modelo de una economía abierta bajo los siguientes supuestos: precios nexibles, tipo de cambio fijo y sin movilidad del capital. A partir de una situación inicial de equilibrio interno (pleno empleo) y externo, se produce un aumento de las transferencias del sector público al sector privado. En con,ceuencia: a)
A corto plazo se originasobreempleo y déficit exterior. A largo plazo, si el banco central esteriliza, existirá pleno empleo y déficit exterior. b) A corto plazo se origina sobreempleo y superávit exterior. A largo plazo, si el banco central esteriliza, existirá 'pleno empleo y superávit exterior. e) A corto plazo se origina sobreempleo y queda indeterminado el saldo de la balanza de pagos. A largo plazo, si el banco central esteriliza, existirá pleno empleo y un saldo indeterminado de la balanza de pagos. d) A corto plazo se origina sobreempleo y superávit exterior. A largo plazo, si el banco cen tral no esteriliza, se llegará al pleno empleo y al equilibrio externo. 9.8. Suponga una economía abierta con tipo de cambio flexible, precios variables y movilidad perfecta de capital. A partir de una situación inicial de equilibrio interno y externo con pleno empleo, se lleva a cabo una política monetaria contractiva. Señale la afirmación correcta: a)
En el nuevo equilibrio a largo plazo, no han variado el tipo de cambio nominal ni el nivel de renta.
MODELOS DE ECONOMIA
En el nuevo equilibrio a largo plazo. no han variado el tipo de cambio nominal ni la oferta monetaria en términos reales. e} En el nuevo equilibrio a largo plazo. se habrá depreciado la moneda del pais. ti) Durante el proceso de ajuste hacia el nuevo equilibrio a largo plazo. el indice de competitividad (P" elP) estará por debajo de su valor de equilibrio a largo plazo.
ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES
disminución del nivel de precios deja inalteradas las exportaciones netas. El tipo de interés nacional y los saldos reales en dinero permanecen constantes.
b}
9.9. Suponga una economia abierta que opera bajo los siguientes supuestos: tipo de cambio flexible. precios flexibles y movilidad perfecta del capital. A partir de una situación inicial de equilibrio interno y externo, con pleno empleo, el banco central eleva el coeficiente legal de caja. Señale la afirmación correcta: a)
En el nuevo equilibrio a corto plazo. disminuyen el nivel de renta y las exportaciones netas, y se aprecia la moneda nacional. b) Durante el proceso de ajuste hacia el nuevo equilibrio a largo plazo, el tipo de cambio real (e' P'I P) estará por encima de su valor de equilibrio a largo plazo. c) En el nuevo equilibrio a largo plazo, no han variado el tipo de cambio nominal ni la oferta monetaria en términos reales. d) En el nuevo equilibrio a corto plazo. disminuye el nivel de renta, se aprecia la moneda nacional y permanecen constantes las exportaciones netas.
9.10.
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Suponga una economía abierta con: Precios flexibles. Tipo de cambio flexible. Movilidad perfecta del capital.
A partir de una situación inicial de equilibrio externo e interno de pleno empleo, tiene lugar una reducción del tipo de Interés del resto del mundo. En la nueva situación de equilibrio a largo plazo: al '1
"".
b) e)
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Disminuye el nivel de precios y aumenta la inversión en la misma cuantia en que se reducen las exportaciones netas: Se aprecia la moneda nacional y el nivel de inversión permanece constante. Se aprecia la moneda nacional pero la
355
d)
9.11. con:
Suponga un modelo de economia abierta Precios flexibles. Tipo de cambio fijo. No existe movilidad de capital.
-
A partir de una situación de equilibrio externo e interno de pleno empleo, se produce un incremento del gasto público. Señale cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta: a)
Durante el proceso de ajuste, el banco central estará vendiendo divisas. b) A corto plazo, aparecerá un superávit del sector privado (5 - J > O) Y un déficit en la balanza por cuenta corriente. e) A largo plazo. el incremento del gasto público desplaza la inversión privada por la misma cuantia. d) A largo plazo. si el banco central no .esteriliza, la cantidad de dinero en términos nominales permanece constante.
9.12. Considere una economia abierta descrita por el modelo de sin tesis, con tipo de cambio fijo, sin movilidad del capital y donde el banco central esteriliza. A partir de una situación de pleno empIco y déficit en la balanza de pagos, • la economia se situará en equilibrio interno y externo mediante: a)
Una polilica fiscal expansiva y una monetaria contractiva. b) Una devaluación de la moneda nacional acompañada de una politica de demanda restrictiva. c) Una disminución de aranceles acompañada de una política fiscal expansiva. d) Una devaluación de la moneda nacional acompañada de una política de demanda expansiva.
9.13. En una economia abierta descrita por el modelo de sintesis, con tipo de cambio fijo y sin movilidad de capital, a' partir de una situación de equilibrio interno y externo se produce un incremento del margen bruto de beneficio.
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MACROECONOMIA En el equilibrio a corto plazo. existirá déficit en la balanza de pagos. En el equilibrio a corto plazo. eXlstlra paro y superávit en la balanza de pagos. Si el banco central no esteriliza. la eeonomia en el largo plazo se situará con plcno cmplco y un mayor nivel de precios. Si el banco central esteriliza. la economia en el largo plazo se situará con pleno empIco pero con desequilibrio externo.
M.P,e
1
9•14• Considere una eeonomia abierta con precios'y tipo de cambio flexibles, y movilidad perfecta de capital. A partir de una situación de equilibrio interno y externo. en el momento To• se produce un incremento del coeficiente legal de caja. Las trayectorias que siguen el nivel de precios (P), la cantidad de dinero en términos nominales (1)1) y el tipo de cambio nominal (e) hasta llegar al equiliQrio a largo plazo (momen •. to T¡). serán:
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9.6. : siguie camb' de oC de sir. equili, : prodc nes. L del al rrecta"
9.1. 9.2. 9.3. 9.4. 9.5.
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9.6. 9.7. 9.8. 9.9. 9.10.
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9.11. 9.12. 9.13. 9.14.
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Acciones. 154. 155.188. 191. 193.206 Activos: financieros. 55-58. 63. 82. 85. 86. 122. 127. 128. 137-140. 144. 145. 161. 173. 187.210. 188. 333 netos sobre el sector público. 190 reales. 111 sobre el resto del mundo. 111- J 14, 120-122, 127, 128 Ahorro: bruto. 12 de las economías domésticas, 3. 5-7. J 1-13. 16. 17. 19. 20. 22, 23. 29, 31, 35, 36. 38. 40.44. 75. 88. 89. 92. 97, 99. 101, 148, 150. 152. 187, 188. 226. 286 de las empresas, 3. 13. 16 del sector público. 13, 16 neto, 12. 16. 17.20 Aranceles, 150. 152 Balance del banco central, 121, 152. 161. 169, 190. 191 Bal"nza: básica. 112-114 comercial. 111. 125, 148. 152, 155, 162.339, 342 de capitales. 111. 125. 163 de mercancias. 155. 339 de pagos. 111-114. 118-126, 152, 155, 159. 162-166. 172. 177. 189. 190.207.339.340, 342, 344. 345-347 de servicios. 111 de transferencias. 111 por cuenta corriente, 4, lO, 11. 111. 113, 123-127. 176 Banco central, 76, 78. 81. 87. 93, 95.118-121. 148. 152-155, 158. 159. 161, 163-166, 168m, 189-207. 285, 315. 342, 344-346. 348 Banco de España. 146, 147, 157, 158, 177 Bancos comerciales. 121. 189. 192-195. 197, 198, 202. 204-208, 285 Barreras a la entrada. 264 Base monetaria. 121. 147. 152. 153, 161, 168-170. 189-207,342
Bienes: de consumo. l. 5.8. 12-16. 21. 22. 55. 88, 187 de equipo. 1. 12-15.21,22.55. 71. 99. 322 finales. 1. 12. 13. 21. 59, 60 intermedios. 18 Dloque de demanda. 226. 257 Bloque de oferta. 226. 231. 256 Bonos: concepto. 58. 59 rendimiento, 58, 59. 62. 63. 74, 77, 306 rendimiento internacional, 129- t 32.134-138, 173-175 Y esterilización. 121. 342 Y ley de Wa1ras. 144, 274 Y política monetaria. 81, 87. 163. 170. 190, 191, 199-207 Cantidad de dinero. 61. 62. 64, 73, 74, 77. 87, 90.92.93, 120. 125. 144, 147. 195, 196, 198.201.202.203.206.207,216.227,228. 242. 244. 247. 284, 286. 288, 289, 291, 307.327,329.331,334,336 Capacidad de financiación. 6. 11. 16 Capital. 4-6. 10. 14. 18, 112-115, 122-124. 126. 127, 140, 148, 155. 156, 158.161. 163-165. 167, 168, 169-171, 174. 187, 193,219.222, 225. 226. 242. 246. 323. 339, 344-346, 348. 350 Caso clásico. 59,89.93.99. 101.218,239 Coeficiente de reservas legales. 163, 193, 198-207. 348 Componentes de la demanda. 82. 87. 88, 99 Composición de la producción, 228. 238. 241. 244, 246. 350. 351 Conjunto de información. 318, 319. 321 Consumo: en el modelo IS-LM. 55, 57, 70, 75, 80, 82. 88,89.91.92.95-97.99. 101. 187,207,208 en el modelo simple renta-gasto, 27. 28, 31, 32.36,37,41-46 en la Contabilidad Nacional, l. 3, 5-8, 10. 12-16. 19, 21, 22 en los modelos completos, 226. 236. 238. 242. 244. 246, 275. 277. 278. 283. 286.292
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IN DICE ANALlTICO
en una economia abierta, 125, 127, 162, 163, 167, 168, 170-172.341,349,353 Contabilidad Nacional. 1-23 Contratos laborales, 261. 282, 301 Costes: de contratación, 261 .' • de oportunidad, 202, 223, 305, 3()6. 322 de transacción. 127, 130, 133.135 fijos, 264 variables, 220, 264, 265, 267, 276, 289 Crédito: a los ba ncos comerciales, 192 inlerno, 121. 147 Crowdillg-olll. véase Efecto desplazamiento Cuenta corriente del Tesoro, 190, 191 Curva de demanda agregada, 46, 72, 74, 216-219,227, 232, 238, 239, 305, 327 Curva de oferta agregada: . ' del modelo neoclásico, 226-228 del modelo de salarios rígidos, 230, 231 del modelo de sintesis, 265-268 dinámica. 301-305 Curva de I'hillips, 266,270-273,301-303 Curva de Phillips ampliada con expectativas, 301-303
CI
-
Déficit: exterior, 113, 119-121, 149, 151, 152. 159, 163-166, 172, 176, 187, 340, 344, 346, 347 público, 8-11, 16, 17,20,23,40.43-45,88, 89,92, 190-192, 203, 206 Deflación, 342 Demanda: agregada dinámica, 305, 307, 327 autónoma de divisas, 115, 169 de dinero, 58-63, 67, 73, 75-78, 80-82, 86, 88,89, 92-94, 96, 97, 99, 102, 126, 144, 167, 169,204-207.216,218,232,238,239, 275.285,306,311,333.336 de trabajo, 219, 221, 222, 225-227, 230, 231. 242. 244, 256-258, 264, 276 Depósitos: en divisas, 129, 139-146 en el banco central, 189, '193, 194, 198 en los bancos comerciales. 187-189, 193-195, 207, 208 expansión múltiple de los, 194.208 Depreciación. 2. 3, 12.14, 16, 19,21-23, 116, 121, 124,126, 129. 136-138, 141, 146, 147. 172, 174, 175, 177, 322. 344. 350, 351, 353 Desempleo, 122,167, 270. 277-280, 301. 342, 344
Despido. 261 Deuda pública, 76, 80, 81. 90, 155. lBS. 190 Devaluación. 116. ISO. !6-l. 176, 177,342, 343, 346- 34~ Dinero, 45, 55-64.67, 70, 73-82, 85-90, 92-97 99, 102, 120, 121, 124-126. 139. 144-147, 161,167,169.175,187-207,215.216,21 226-228, 232. 233, 236, 238. 239. 241, 24 244, 247, 255, 274. 275. 277, 278. 284.25 305_311.327,329,331-334,336,340.34 350 Economía abierta. 10, 111-177. 339-353 Economía estacionaria, 310, 311 Economias domésticas, 1,3-11,13,16,17.2 23, 35, 36, 38, 74, 80, 88, 91, 96, 208 Efectivo: en las cajas de los bancos, 189 en manos del público, 183-203, 205, 207 Efecto desplazamiento, 81, 86, 92-94, 209, 236-238, 283. 285. 336 Empresas, 1-1\. 13-16.27.36.71. n. 74. ')' 102,122, 127. 154. 155, Ill?, I')J. 204. 208,220.221,225.229.231.242-244.2' 258,259,261,264,276,282,283.2K9.; 301, 302, 332 Equilibrio: en el mercado de bienes, 61, 72, 122-124, 161,226,228,255,306.323.329,334 en el mercado de dinero, 60, 61. 92, 94, ' 124, 204, 206, 306 externo, 121, 148, 153, 154, 158, 161, 16, 167, 342, 344 interno. 148-150. 152, 158-161, 164. 165. 167, 168, 170, 171,342,344-346,348. 350 presupuestario, 20, 23 Error de predicción, 313, 318, 320, 324, 32 Esperanza matemática, 56. 318, 325, 326 Estabilizador automático, 45, 46 Estannacíón. 329 Esterilización, 120, 121. 147, 148. 152, 154 158, 159, 161. 163. 166, 169, 190, 342 Existencias: inversión en. 1,4. 13-15,21,22 variación no planeada de, 36, 42-44. 48 82, 86. 88. 282 Expectativas: adaptativas, 301. 312-315, 317. 324. 325, 332. 333 de inflación, 57. 261. 271.273, 301-303, 331.332
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empresoriales. 99. 101. 11)~~16S. 175,226. ~.W.243. ,\50
racionales. 301. 315. 318.321. 324. 325. 327. 329, 332 , sobre cl lipo de cambio. 136-148. 175 sobrc el tipo dc intcrés normal. 63 Exportaciones: de bicncs. 3. 4. 9, 19, 23. 111. 112. 115. 118. 148. 149, 154. 156 de capital. 112. 115. 156. 159 elasticidad de las, 116 nctas. 22. 124. 126. 127. 150. 152. 162. 163. 165.167.168.170-172, 340. 343.351 Fisher. Irwing. 57. 59 Fluctuacion del tipo de cambio. 117.120. 127.129. 134. 135. 138. 147 Flujo circular de la renta, 4-11 Fondo Monetario Internacional (FMIl. 120 Friedman, Milton. 271 Función de producción, 219, 220, 222. 226. 229-231. 242, 257.258 Gasto: autónomo. 35. 38. 46. 65. 72. 74. 123. 275. 341 de consumo. 5-7. 10. 238 de inversión. l. 6-8, 64. 78. 125. 227. 232. ~33. 236. 242. 277 nacional. l. S, 13. IS. 21. 283. 329 público, 4.5.8. lO, 13. 15,16. 19,22,23. 27-30. 32-34, 36.38. 40, 41, 44, 45, 62, 71, 72. 76.78. 80. 81. 83, 86, 88-90. 92.94. 96, 102, 126.148. 151, 160. 162, 163, 167, m, 208.210, 234, 236, 238, 246, 278, 232-285, 287. 333. 334 Gobierno. 5. 9, 3D. 31. 91, 96. 97. 102. 121, 133. 170 Hábitos de pago, 73. 202, 203
~ó. '27. \20,
Ilusión mone'dria, 230 Irnp0r1aeiones: de bienes. 3, 4. 9, 19. 111, 112. 115, \16. 118.148-163.157.170.171.339.341 de capital, 112. 156, 159 Impucstos: directos. 3.5. 13, 15. 16. 19.21 indirectos, 2. 4, 13, 17, 19.21 Y política fiscal, 27, 40. 41. 76, 77, 80, 81. 90, 102. 173. 190,228,246 Intermediarios financieros. 6. 188. 189, 192
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IN DICE ANAlITICO
359
Intcrvención en el mcrcado de t1ivisas. 117. 119-121.134.1.17.157.161. 1(,(,. I()~, 16(). 171. 17(,. ¡X<).20(,.342 Inversión: autónoma, 169. 170.226.240.241.243.244. 351 bruta. 3. 13-16. 19.21 en el modelo 15-1./11. 55. 57. 62. ó.1. (,6-71. 75.78.80.81. 82-84. 86-97. 99,101.102. 187. 20S, 209 en el modelo simple renta'gasto. 3(" 40-42. 44-46 en existencias. l. 14, 15. 21 en la CO(ltabilidad Nacional. 1. 3, 4, 6-8, 11. 13-17. 19.21-23 en los modelos comrletos. 216, 218. 219. 226. 227. 232. 233, 236, 238-244, 246, 274, 275. 277, 278, 283.292, 305, 323. 329. 334, J41 eli una economía abierta. 111, 124, 125, 127.142, 162, 163. 167-172. 175,349.351 internacional cubierta, 129.133, 138, internacional no cubierta. 134-139 neta, 14. 16, 17. 21
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Ley de Sayo 242 Ley de Walras. 144. 274 Ley del precio único, 137 Liquidez. 59, 63. 64. 86. 97. 127. 128, 137. 139. 142. 187, 193.203.208.218.238 Lucas. Robert. 315 78. 88,145.147, ló.1, 171.177,187. 193.200, 202-205. 207.209, 227, 235. 236, 238. 308.311, 327.329, 331, 332. 348, 350 Margen bruto de beneficios, 264, 289, 291 Materias primas, 12.14, 20.22, 288.290 Medio de pago, 187 Mercado de bienes, 28. 35,42,44. 57. 58, 61, 62. 66. 70, 72. 77, 80. 82, 84.88. 91-93, 99. 101, 122, 123-125, 161. 166, 172,206. 216,219.226.228,255.278.282. 305, 306, 323, 329. 334, 340 , Mercado de dinero. 45, 60, 61, 70, 73. 74, 77. 78.80.81,85,87; 38, 92.94. 99, 124, 139; 144.145,203-206,226.236.306.310,311 Mercado de divisas: a plazo. 114. 128. 131-135, 174' al contado. 114-119. 121, 127. 129, 133, 134, 139.156-159,161,168.169,174.175,189, 342 Y mercado de dinero, 144-148 MI.
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