ANALISIS EKONOMI, KEUANGAN PERUSAHAAN & INVESTASI PENILAIAN OBLIGASI
Didukung
Gedung Bursa Efek Indonesia , Tower II Lantai 1, Jl. Jend. Sudirman Kav 52-53, Jakarta Selatan 12190 | Telp (021) 515 0 515 ext. 8102, 8103 www.ticmi.co.id www.ticmi.co.id
Modul WPPE | AEKPI
DAFTAR ISI PENILAIAN OBLIGASI ................................................................................................................ 1 I.
BEBERAPA ISTILAH DALAM VALUASI OBLIGASI ........................................................... 1
II. METODE VALUASI OBLIGASI ............................................................................................ 2 II.1.
Yield To Maturity ................................................................................. 3
II.2.
Zero Coupon Bond .............................................................................. 4
Materi Pelatihan WPPE | Edisi 2016
i
Modul WPPE | AEKPI
PENILAIAN OBLIGASI
Learning objectives: Diharapkan peserta dapat memahami istilah-istilah dan metode valuasi obligasi. I.
BEBERAPA ISTILAH DALAM VALUASI OBLIGASI
Pengetahuan mengenai efek bersifat hutang seperti obligasi beserta metode valuasinya tidak dapat dipisahkan dari beberapa istilah yang sering digunakan di dalamnya, antara lain: Nilai Buku (Book Value): adalah nilai yang ditunjukkan pada laporan neraca perusahaan. Nilai ini menggambarkan biaya historis dari aset, bukan dari yang sedang berlangsung. Nilai Likuiditas: adalah sejumlah uang yang dapat direalisasikan jika asset dijual secara individual dan bukan sebagai bagian dari keseluruhan perusahaan. Contohnya, jika operasional perusahaan dijual, dan asetnya dibagi serta dijual, maka harga jual tersebut lah yang dimaksud dengan nilai likuiditas asset. Harga Pasar: adalah nilai yang teramati atas aset yang ada di pasar. Nilai ini ditentukan oleh kekuatan permintaan dan penawaran antara pembeli dan penjual yang sepakat. Nilai Intrinsik: atau nilai ekonomi adalah nilai sekarang dari arus kas masa depan yang diharapkan. Mencakup faktor risiko, kewajiban, jangka waktu, dan arus kas di masa yang akan datang. Kupon: prinsipnya sama seperti bunga pada deposito, yang dibayarkan oleh penerbit obligasi (obligor) kepada investornya dengan jumlah dan pada periode yang telah ditentukan sebelumnya. Beberapa obligor menerapkan nilai kupon tetap sampai jatuh tempo, namun ada juga yang menerapkan nilai kupon mengambang (floating) dengan acuan tertentu. Nilai Par: adalah harga dasar pada saat obligasi dijual di pasar perdana, biasanya 100 atau 1000. Namun ada juga beberapa tipe obligasi tertentu yang dijual pada harga diskon atau premium di pasar perdana. Harga Diskon: adalah apabila Harga Pasar < Nilai Par atau Nilai Intrinsik nya. Harga Premium: adalah apabila Harga Pasar > Nilai Par atau Nilai Intrinsik nya. Dalam menghitung nilai intrinsik saham dan obligasi, kita akan menggunakan konsep nilai waktu dari uang (time value of money). Nilai intrinsik dari saham dan obligasi sama dengan nilai sekarang dari sejumlah arus kas yang diharapkan akan diterima oleh investor dari saham dan obligasi tersebut.
Materi Pelatihan WPPE | Edisi 2016
1
Modul WPPE | AEKPI
II.
METODE VALUASI OBLIGASI
Obligasi (bond) adalah surat hutang, atau kesanggupan jangka panjang dengan janji untuk membayar kepada pemegangnya berupa sejumlah uang yang telah ditetapkan sebelumnya dalam jumlah yang tetap pada setiap periodenya (bisa tahunan, kuartalan, semesteran, dll) sampai jatuh tempo. Pada saat jatuh tempo, nilai pokok (principal) dari obligasi akan dibayarkan kepada pemegang obligasi. Perjanjian kontrak dari sebuah obligasi secara spesifik menjelaskan tingkat bunga kupon yang dinyatakan baik dalam persentase dari nilai par atau jumlah bunga yang tetap di mana perusahaan peminjam berjanji untuk membayarkan kepada pemegang obligasi setiap tahun. Misalkan obligasi dengan nilai par 1.000, tingkat bunga kupon 9%, artinya pembayaran bunga tahunan adalah sebesar 90. Obligasi membayar kupon/bunga yang tetap (fixed coupon/ interest) dalam interval waktu yang tetap (biasanya tiap enam bulan atau satu tahun) dan membayar par value (nilai par/nominal) pada saat jatuh tempo. Secara umum, nilai intrinsik dari sebuah aset sama dengan present value dari sejumlah arus kas yang diharapkan/perkirakan yaitu coupon dan hutang pokok dengan required rate of return (tingkat pengembalian yang diinginkan) tertentu. Jadi nilai obligasi merupakan fungsi dari: 1. Jumlah dan waktu penerimaan dari arus kas. 2. Required rate of return dari investor dalam melakukan investasi. Nilai dari sebuah aset dapat diperoleh dengan menghitung present value dari seluruh arus kas yang diharapkan akan diperoleh di masa depan. Penilaian ini dapat dinyatakan dalam persamaan umum present value. Untuk penilaian obligasi, diskontokan arus kas yang diperoleh dari obligasi yang bersangkutan pada required rate of return investor. Arus kas dari obligasi berupa: 1. The coupon payment (tahunan/tengah tahunan/3 bulanan) 2. The par value payment (satu kali pada saat jatuh tempo) 𝑛
𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎𝑂𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖(𝑉𝐵 ) = ∑ 𝑡=1
𝐶𝑡 𝑃𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙 + 𝑡 (1 + 𝑖) (1 + 𝑖)𝑛
Dimana: 𝑉𝐵 = harga obligasi (nilai intrinsik obligasi) 𝐶𝑡 = coupon (kupon obligasi) i = tingkat bunga n = jangka waktu Contoh: PT. Kencana memiliki obligasi dengan nominal Rp. 1 juta, coupon rate 12%, dan umur 5 tahun. Apabila tingkat return yang diminta investor sebesar 10%, maka berapakah nilai intrinsik dari obligasi tersebut? Jawab: Nilai intrinsik dari obligasi dapat dihitung sebagai berikut: 5 12% x 1 juta 1 𝑗𝑢𝑡𝑎 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑖𝑛𝑡𝑟𝑖𝑛𝑠𝑖𝑘 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖(𝑉𝐵 ) = ∑ + 𝑡 (1 + 10%) (1 + 10%)5 𝑡=1
𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑖𝑛𝑡𝑟𝑖𝑛𝑠𝑖𝑘 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖 (𝑉𝐵 ) 120.000 120.000 120.000 120.000 120.000 1.000.000 = + + + + + 1 2 3 4 5 (1 + 10%) (1 + 10%) (1 + 10%) (1 + 10%) (1 + 10%) (1 + 10%)5
Materi Pelatihan WPPE | Edisi 2016
2
Modul WPPE | AEKPI
𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑖𝑛𝑡𝑟𝑖𝑛𝑠𝑖𝑘 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖 (𝑉𝐵 ) = 109,090 + 99,174 + 90,158 + 81,962 + 74,511 + 620,921 = 𝑅𝑝 1075,816 Bila investor menginginkan return 10% maka ia harus mendapatkan obligasi tersebut maksimal seharga Rp 1.075.816,-
Latihan Soal: 1.
PT. Jayabaya mengeluarkan obligasi Rp. 1.000.000,-, coupon rate 12%, dan umur 5 tahun. Apabila tingkat return yang diminta investor 12%, maka hitunglah nilai intrinsik dari obligasi tersebut!
2.
PT. Indah Sentosa mengeluarkan obligasi Rp. 1.000.000, coupon rate 12%, dan umur 5 tahun. Apabila tingkat return yang diminta investor 14%, maka hitunglah nilai intrinsik dari obligasi tersebut!
3.
PT. Raharja mengeluarkan obligasi Rp. 1.000.000,- coupon rate 12%, dan umur 4 tahun. Apabila tingkat return yang diminta investor 12%, maka hitunglah nilai intrinsik dari obligasi tersebut!
II.1. Yield To Maturity Dapat juga dikatakan sebagai expected rate of return (tingkat pengembalian yang diharapkan dari obligasi). Kita menghitung expected rate of return dengan mencari discount rate yang menghasilkan present value dari seluruh pembayaran kupon dan prinsipal sama dengan harga pasar obligasi saat ini. Return (YTM) ini akan diperoleh jika obligasi dipegang oleh investor sampai dengan jatuh tempo dengan cacatan perusahaan yang mengeluarkan tidak mengalami kegagalan pembayaran (default). 𝑛
𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎𝑂𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖(𝑉𝐵 ) = ∑ 𝑡=1
𝐶𝑡 𝑃𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙 + (1 + YTM)𝑡 (1 + YTM)𝑛
Dimana: 𝑉𝐵 = harga obligasi (nilai intrinsik obligasi) 𝐶𝑡 = coupon (kupon obligasi) YTM = tingkat bunga n = jangka waktu Contoh: Sebuah obligasi memiliki nilai par sebesar Rp 1000 dengan kupon sebesar 6% yang dibayarkan setiap 6 bulan dan jangka waktu tempo adalah 3 tahun. Hitunglah wajar nilai obligasi ketika YTM nya sebesar 3%, 6%, dan 12%! Jawab: Ketika YTM = 3%
Materi Pelatihan WPPE | Edisi 2016
3
Modul WPPE | AEKPI 6 6% 𝑥 𝑅𝑝 1000 𝑅𝑝 1000 𝑃𝑏 = ∑ 2 + = 1085,458 3% 𝑡 3% 6 (1 + ) (1 + ) 𝑡=1 2 2
Ketika YTM = 6%,
Ketika YTM = 12%
6 6% 𝑥𝑅𝑝 1000 𝑅𝑝 1000 𝑃𝑏 = ∑ 2 + 6 = 1000 6% 𝑡 6% 𝑡=1 (1 + ) (1 + ) 2 2
6% 𝑥 𝑅𝑝 1000 𝑅𝑝 1000 𝑃𝑏 = ∑ 2 + = 852,480 12% 𝑡 12% 6 ) (1 + ) 𝑡=1 (1 + 2 2 6
Berdasarkan hasil di atas, diketahui bahwa ketika YTM sama dengan kupon, maka nilai obligasi sama dengan nilai par. Jika YTM lebih besar (kecil) dari kupon, maka obligasi diperdagangkan pada diskon (premium) terhadap nilai par.
Premium: Par: Discount:
C > YTM C = YTM C < YTM
C: Coupon
II.2. Zero Coupon Bond Zero coupon bond adalah tipe obligasi di mana: 1. Tidak ada pembayaran kupon. 2. Return investor ditentukan seluruhnya dari diskon harga obligasi. Valuasi nilai intrinsik dari obligasi tanpa bunga adalah sebagai berikut: 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎𝑂𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖(𝑉𝐵 ) =
𝑃𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙 (1 + 𝑖)𝑛
Dimana: 𝑉𝐵 = harga obligasi (nilai intrinsik obligasi) i = tingkat bunga n = jangka waktu Contoh: Sebuah obligasi tak berbunga yang bernilai nominal Rp 500.000.000 jatuh tempo dalam 4 tahun. Tentukan nilai intrinsik dari obligasi tersebut jika investor mengharapkan yield 12% per tahun! Jawab: H𝑎𝑟𝑔𝑎𝑂𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖(𝑉𝐵 ) =
500.000.000 (1+12%)4
= 317.759.039,2
Bila investor menginginkan return 12% per tahun selama 4 th ke depan, maka ia harus mendapatkan obligasi tanpa bunga tersebut pada saat ini maksimal seharga Rp 317.759.039,-
Materi Pelatihan WPPE | Edisi 2016
4
Modul WPPE | AEKPI
Latihan Soal: 1.
PT. Sinar Terang menerbitkan sebuah obligasi tanpa bunga dengan principal sebesar Rp100.000.000 yang jatuh tempo dalam 5 tahun. Tentukanlah nilai intrinsik dari obligasi tersebut jika tingkat bunga pasar adalah sebesar 10%!
2.
Latinka ditawarkan sebuah obligasi tanpa bunga PT. Marga Sarana seharga Rp35.421.260,55. Jika obligasi tersebut memiliki principal sebesar Rp50.000.000 dan jatuh tempo dalam jangka waktu 4 tahun, maka berapakah tingkat suku bunga saat ini?
Materi Pelatihan WPPE | Edisi 2016
5
