COSTO DEL CAPIT CAPITAL AL
SEMANA 4 – SESION 1 CURSO: FINANZAS
EL COSTO DE CAPITAL
Es el costo de obtener financiamiento por la empresa, sin embargo también es un rendimiento para las fuentes de fondos de financiamiento de la empresa, como son los accionistas y terceros. Es la tasa promedio ponderada de los costos de la deuda y de las acciones de la empresa. El costo de cada fuente se pondera por los valores de mercado de cada fuente como % del valor de mercado de la empresa (V). El costo de la deuda se multiplica por 1 – t (t: tasa de impuesto a la renta). Comúnmen mente al Costo sto del Capital se le conoce com como Costo Prom Prome edio dio Pon Ponder derado ado del del Capi Capita tall (CPP (CPPC C) que traducido al inglés es Weighted Average Capital Cost (WACC). Es decir, Costo de Capital = CPPC = WACC
EL COSTO DE CAPITAL
El CPPC / WACC se calcula mediante la siguiente ecuación:
WACC
Rd * (1 T ) *
D V
Re *
E V
E, es el valor de mercado de las acciones (Capital o Equity). D, es el valor de mercado de la Deuda. E/V, es el valor del capital accionario entre el valor del total del capital de la empresa (capital accionario y deuda). D/V, es el valor de la deuda entre el total del capital de la empresa (capital accionario y deuda) V, es el valor de mercado del capital expresado como la suma de E+D. Re, es la rentabilidad mínima exigida a las acciones. Rd, es el costo de la deuda T, es la tasa de impuesto a la renta
En esta ecuación se puede visualizar la relación del WACC con el endeudamiento
LA ESTRUCTURA DEL CPPC COMPONENTES DEL COSTO DEL CAPITAL
PATRIMONIO
DEUDA
ACCIONES PREFERENTES
EL COSTO DE CAPITAL
EN FORMA MATEMÁTICA, EL WACC ES IGUAL A:
WACC despuesde impuesto Rd * (1 T ) *
V D E P
Re SE CALCULA USANDO EL MODELO DEL CAPM:
D V
R p *
P V
Re *
ACCIONES PREFERENTES
Re R f i * ( Rm R f )
E V
EL COSTO DE CAPITAL
Las cuentas situadas al lado derecho del Balance General son los componentes de capital, que incluyen:
CAPITAL PATRIMONIO DEUDA ACCIONES PREFERENTE S
Estos componentes financian aumentos en el Activo Total, es decir en los Activos identificados al lado izquierdo del Balance General.
EL COSTO DEL CAPITAL
PATRIMONIO Comprende las acciones comunes, el capital convertible, las utilidades retenidas, y las nuevas emisiones de acciones. Re R f i * ( Rm R f ) Costo de las acciones comunes
Re es el retorno mínimo exigido a las acciones Rf es la tasa libre de riesgo ßi es el coeficiente beta que mide el riesgo sistemático del sector en que opera la
empresa. Rm-rf
es la prima por riesgo de mercado
a. ACCIONES COMUNES: son obligaciones que otorgan a su tenedor propiedad sobre una empresa. Además, representan derechos sobre parte de los activos y las utilidades de ésta. Por último, las acciones comunes usualmente brindan al propietario el derecho a votar en las juntas de accionistas y a recibir dividendos.
EL COSTO DEL CAPITAL b. CAPITAL CONVERTIBLE El capital convertible está formado por un número dado de acciones comunes. Este capital es el resultado de la decisión de convertir un bono convertible u otro tipo de obligación, por parte de su tenedor, en acciones.
El Valor de la Opción de Conversión de un Bono Convertible es igual a:
Valor facial del Bono Convertible *
Opción de Compra Valor facial del Bono Directo
Valor nominal, valor a la par del bono, es el monto de efectivo que la organización promete repagar en la fecha de vencimiento del bono.
EL COSTO DEL CAPITAL c. UTILIDADES RETENIDAS
Son aquella parte de las utilidades netas no pagadas como dividendos pero retenidas por la empresa para que sea reinvertida en su negocio principal o para pagar deuda.
d. NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES
También forman parte de los componentes del capital patrimonial. El costo de las nuevas emisiones de acciones (comunes) no debe ser distinto a los costos de las acciones ya existentes. No obstante, todos los nuevos instrumentos tienen un costo de emisión asociado llamado “costo de flotación”.
EL COSTO DEL CAPITAL En conclusión, el Patrimonio está compuesto por: Componente
Valor del Componente
+
Acciones Comunes
Precio de Mercado de la acción * Cantidad de acciones comunes
+
Acciones emitidas
Precio de Mercado de la acción* Cantidad de acciones emitidas
+
Capital Convertible
Valor de la opción de conversión del bono = Valor facial del bono convertible*(opción de Compra/valor facial del bono directo)
+
Utilidades retenidas
Valor de las Utilidades Retenidas
=
Patrimonio*
Valor del Patrimonio
* El Patrimonio es igual que Capital Accionario o en traducido al inglés, Equity.
EL COSTO DEL CAPITAL
DEUDA DIRECTA (Deuda Financiera)
Es cualquier instrumento financiero que: • Crea
pagos deducibles de impuestos. • Tiene un tiempo de vida determinado. • Emisión de bonos o préstamos bancarios. • Tiene un derecho contractual sobre los flujos de caja y activos de la empresa. Para una empresa con deuda emitida públicamente, el costo de la deuda puede ser medido como la rentabilidad al vencimiento de los bonos y si se tratase de préstamos bancarios, se considera como costo del préstamo la Tasa efectiva anual ( TEA ). El costo de la deuda directa es igual a:
Rd * (1 T )
En la práctica, el costo de la deuda directa resulta de ponderar cada uno de los costos de las deudas de la empresa.
EL COSTO DEL CAPITAL
Al ponderar el costo de la deuda directa y el costo del leasing por sus participaciones en la deuda total, obtenemos el costo de la deuda promedio ponderado.
A esta tasa le restamos los ahorros tributarios que se logran porque los intereses son deducibles de impuestos, al multiplicarlo por (1-t) donde
“t” es
la tasa tributaria, y obtenemos el costo de la deuda después de impuestos que se usa para calcular el CPPC (WACC). .
EL COSTO DE CAPITAL ACCIONES PREFERENTES
La acción preferencial o preferente, a diferencia del bono, no tiene vencimiento y, como su dividendo es fijo ( no crece), estamos ante una perpetuidad. Sus tenedores reciben dividendos antes que los accionistas comunes y tienen prioridad si la empresa entra en bancarrota y liquidación. Usualmente, no dan derecho a voto. Debido a que no pueden ser tratadas realmente como deuda porque los dividendos que éstas pagan no son deducibles de impuestos, y a que no pueden ser vistas como equivalentes a las acciones comunes debido a diferencias en los derechos sobre los flujos de caja y el control, las acciones preferentes son tratadas como un tercer componente del capital. El costo de las acciones preferentes es:
Rp
DIV p P
g
Donde: Rp: Costo de las acciones preferentes DIVp: Dividendo preferente por acción Precio actual de mercado de la acción preferente P: g : Tasa de crecimiento de la empresa.
Calculo del CPPC CPPC usando todos los componentes posibles Supongamos una empresa que tiene una estructura óptima de capital que requiere 45% de deuda, 2% de acciones preferentes y 53% de capital (utilidades retenidas más acciones comunes). El costo de la deuda antes de impuestos, Rd , es 10%, el costo de la deuda después de impuestos es Rd(1-T) = 10% (0.6) = 6%, el costo de las acciones preferentes es Rp = 10.3%, el costo del capital accionario es Re = 13.4%, la tasa marginal de impuestos es 40%. Estime el CPPC de la empresa. Veamos como se resuelve:
SOLUCIÓN
WACC Rd * (1 T ) *
Rd, Rp, y Re son las tasas de costo de cada uno de los componentes, se expresan en %
D V
R p *
P V
Re *
E V
D/V, P/V y E/V son los pesos de cada componente del costo de capital, se expresan en moneda.
Reemplazando: WACC 0.45 x0.06 0.02 x0.103 0.53x0.134
10%
Ejemplo de cálculo del CPPC Interpretación
Cada dólar que la empresa obtiene se compone de la siguiente manera: 45 centavos de deuda con un costo después de impuestos de 6,0%, dos centavos de acciones preferentes con un costo de 10,3% y 53 centavos de capital propio con un costo de 13,4%. El costo promedio de cada dólar (CPPC) es 10%
LAS DETERMINANTES DEL BETA Se suelen mencionar tres determinantes del beta: a) La naturaleza cíclica de los ingresos. Se refiere a la forma en la que fluctúan o se ven influenciados los ingresos de la empresa por las variaciones en la economía o cambios en el negocio. b) El apalancamiento operativo. Con apalancamiento operativo de una empresa nos referimos a la proporción de los costos fijos en los costos totales de la empresa. Mientras mayor sea la participación de los costos fijos de los costos totales, mayor será el apalancamiento operativo.
LAS DETERMINANTES DEL BETA c) El apalancamiento financiero. El riesgo financiero aparece en la empresa desde el momento en que usaba deuda para financiar sus necesidades de efectivo. Mientras mayor sea la proporción de deuda en su estructura financiera (mayor apalancamiento financiero) mayor será el riesgo de que la empresa no sea capaza de cubrir sus obligaciones de pagar los intereses.
Anexo: Estimación Beta Apalancada
Beta desapalancado 1.100
tasa impuestos
Activos totales Nivel de pasivos
Pasivo / Patrimonio
30.00%
25,700,000
1,000,000
0.040
30.00%
25,700,000
4,000,000
0.184
30.00%
25,700,000
7,000,000
0.374
30.00%
25,700,000
10,000,000
0.637
30.00%
25,700,000
13,000,000
1.024
30.00%
25,700,000
16,000,000
1.649
30.00%
25,700,000
19,000,000
2.836
30.00%
25,700,000
22,000,000
5.946
30.00%
25,700,000
25,000,000
35.714
Beta apalancado
Beta apalancada = Beta desapalancada x (1 + (1 – t ) x (pasivo / patrimonio))
1.13117 1.24194 1.38824 1.59045 1.88819 2.37010 3.28358 5.67838 28.60000
Anexo: Estimación Beta Apalancada
Bibliografía •
Principios de Finanzas Corporativas, Brealey Myers Allen, Novena Edición,2010.
•
Finanzas Empresariales: la decisión de inversión, Jesús Tong, Primera Edición, 2007, Universidad del Pacifico Centro de Investigación.
