TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD PROJECT FINANCE:
PLANIFICACIÓN FINANCIERA, DIAGNÓSTICO Y BUSINESS REVIEW EN EMPRESAS REALES
(CASO PRÁCTICO APLICADO DE PROJECT FINANCE PARA UN PARQUE EOLICO DE 50MW)
Trabajo Fin de Grado presentado por Juan Carlos Pozo Salido, siendo el Tutor del mismo Prof. Dr. J. Ignacio Contreras Mora
Vº. Bº. del Tutor:
Alumno:
Prof. Dr. J. Ignacio Contreras Mora
Juan Carlos Pozo Salido
Sevilla, Noviembre de 2013 I
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS
TRABAJO FIN DE GRADO CURSO ACADÉMICO [2012-2013]
TÍTULO: PROJECT FINANCE PARQUE EOLICO DE 50MW
AUTOR: JUAN CARLOS POZO SALIDO
TUTOR: PROF. DR. JUAN IGNACIO CONTRERAS MORA
DEPARTAMENTO: ECONOMÍA FINANCIERA Y DIRECCIÓN DE OPERACIONES
ÁREA DE CONOCIMIENTO: ECONOMÍA FINANCIERA Y CONTABILIDAD II
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
RESUMEN:
Introducción: Los parque eólicos necesitan de grandes inversiones. Estas no pueden ser asumidas por un solo inversor debido a la cuantía y el riesgo. La financiación de este tipo de proyectos depende fundamentalmente de sus flujos de caja.
Objetivo: Demostrar la viabilidad de un parque eólico de 50MW localizado en Roquetas de Mar (Almería) con el fin de captar inversores para el proyecto.
Material: Datos obtenidos de la búsqueda bibliográfica, de mapas del viento a través del CENER (Centro Español de Energías Renovables) y presupuestos provistos por Endesa.
Método: Realización de un proyecto a través del modelo Project Finance en la que participaría más de una empresa, donde ha sido analizada a través de una hoja de cálculo aplicando las normas del PGC.
Conclusión: En un supuesto de conseguir la financiación, invirtiendo 64 millones de euros, y con unas variables conservadoras el estudio demuestra una TIR del accionista del 18%, a recuperar en 7 años y con un valor actual del proyecto en 94 millones de euros.
PALABRAS CLAVE:
Project-Finance; financiación; viabilidad económica-financiera; energía; parque eólico.
III
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
INDICE
INTRODUCCIÓN AL PROJECT FINANCE ..................................................... - 4 BREVE EVOLUCIÓN HISTORICA........................................................................................................ - 4 DEFINICIÓN ..................................................................................................................................................... - 5 CARACTERÍSTICAS ESENCIALES .................................................................................................... - 5 ¿POR QUÉ NO TODOS LOS PROYECTOS SE PUEDEN FINANCIAR CON UN MODELO PROJECT FINANCE? ........................................................................................................... - 6 VENTAJAS Y DESVENTAJAS................................................................................................................ - 6 ETAPAS .............................................................................................................................................................. - 7 PARTICIPANTES ........................................................................................................................................... - 8 QUÉ RIESGOS Y QUE HACER CON ELLOS ............................................................................. - 10 -
INTRODUCCION AL CASO ............................................................................ - 11 INTRODUCCIÓN A LOS PARQUES EÓLICOS ......................................................................... - 11 LA SOCIEDAD VEHÍCULO ......................................................................................................................- 12 -
PROYECCIONES ............................................................................................ - 13 DISEÑO DE LA ESTRUCTURA .......................................................................................................... - 13 CUADRO DE PRESUPUESTO ........................................................................................................... - 13 CUADRO DE INVERSION ..................................................................................................................... - 15 CUADRO DE EXPLOTACIÓN.............................................................................................................. - 16 CUADRO DE AMORTIZACIÓN TÉCNICA .................................................................................... - 18 CUADRO DE AMORTIZACIÓN DE LA DEUDA Y DEL SERVICIO DE DEUDA ....... - 18 CUENTA DE RESULTADOS ................................................................................................................ - 19 CUADRO DE CASH-FLOW ................................................................................................................... - 19 BALANCE ........................................................................................................................................................ - 20 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD .............................................................................................................. - 21 CONCLUSIÓN .............................................................................................................................................. - 24 -
ANEXO I: PROYECCIONES ............................................................................... 26 ANEXO II: TERM-SHEET DE LA DEUDA SENIOR .......................................... 30 ANEXO III: RIESGOS .......................................................................................... 31 Bibliografía .......................................................................................................... 32
IV
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
INTRODUCCIÓN AL PROJECT FINANCE BREVE EVOLUCIÓN HISTORICA El PROJECT FINANCE (PF) nació en las carreteras de peaje inglesas de finales del siglo XVIII. Tales prestamos fueron financiados de los peajes cobrados a los que pasaban por estas. Mas tarde fueron empleadas para muchos ferrocarriles así como líneas de teléfono y sistemas de conducción de agua.
Entre los años 70 y los 80 fueron muy utilizados para encontrar fuentes de petróleo, debido a la crisis del petróleo que comenzó en 1973, y gracias a este sistema pudieron hacer frente a los altos costes.
Durante los 80, otros sectores se dieron cuenta de las ventajas de este nuevo sistema, y en los 90 fue cuando se afianzó este nuevo modelo y empezó a utilizarse en plantas de energía eléctrica, puentes, hospitales, aeropuertos, petroquímica, industrias pesadas, aviación civil y militar, carreteras de peaje, aparcamientos subterráneos…
Se crearon empresas promotoras con la finalidad de desarrollar PF en el campo de las construcciones residenciales y los complejos hoteleros (de manera que las constructoras consiguen desligar cada uno de sus proyectos).
Dichas características la hacen una técnica muy recomendable para la inversión extranjera donde existe lo que se denomina el riesgo país, que explicaremos más adelante. Empresas importantes como Repsol o Telefónica, poco a poco fueron familiarizándose con este tipo de proyectos.
A día de hoy nos encontramos con un expansión en lo que a energías renovables se refiere, y la mayoría de estos proyectos se originan con este método de financiación.
-4-
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
DEFINICIÓN Como ya hemos podido ver el modelo de Project Finance “es un método de financiación de proyectos alternativo que permite a los promotores transferir parte de los riesgos inherentes a un proyecto a los bancos o a los mercados de deuda.” (ICEX 2002) Una definición más completa sería la “Estructura de financiación que depende de los futuros flujos de caja procedentes de una explotación especifica como fuente principal de amortización del préstamo, y que legalmente cuenta con los activos de dicha explotación, los derechos y las participaciones accionariales en otras compañías como garantías colaterales”. (ICEX 2002)
CARACTERÍSTICAS ESENCIALES Cada uno de los proyectos tendrán características especiales, pero estas características deben encontrarse en todas.
La financiación de proyectos posee 8 características claves:
1. Certeza en los flujos de cajas, las cuales deben asegurar el pago de la deuda. 2. Se basa en la solvencia del proyecto: requiere un enfoque meticuloso y multidisciplinario de los participantes y de los riesgos a la hora de analizar el crédito. 3. Internacionalidad 4. Largo plazo: dado el elevado coste del capital. 5. Fuerte estructuración 6. Gran volumen: las economías de escala y la amortización de los costes de establecimiento no aconsejan utilizar la fórmula de financiación de proyectos cuyo importe sea inferior a 5-10 millones dólares 7. Márgenes bajos 8. Madurez, debido a que deben conocerse con cierta precisión los costes posibles durante la vida del proyecto
-5-
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
¿POR QUÉ NO TODOS LOS PROYECTOS SE PUEDEN FINANCIAR CON UN MODELO PROJECT FINANCE?
Comenzando con que un Project Finance no es una financiación barata, debido a que solo para el análisis y el “papeleo” ya supone una gran inversión, el PF tiene la gran ventaja de que es capaz de repartir el riesgo entre varios participantes, ya que no todos podrían asumir los riesgos de un proyecto de grandes dimensiones. Con la creación de una sociedad vehículo (SPV, del inglés Special Purpose Vehicle) como propietaria del proyecto el promotor no se compromete en el proyecto con su balance, sino como si fuera una nueva empresa.
Las entidades financieras prefieren los contratos a largo plazo y con ventas estables (offtake) –como el agua y la electricidad- así como las estructuras basadas en monopolios o en concesiones que puedan proteger los ingresos.
Algunas dificultades que no permitirían un Project Finance serían:
El producto presenta variaciones de calidad
Pocas barreras de entrada en la que los nuevos competidores se pueden establecer con facilidad.
Dependencia de la tecnología
La vida del producto es corta
El mercado es demasiado amplio o demasiado local.
Riesgos medioambientales
No existe certeza sobre las ventas
Dependencia de los activos
Limitaciones estructurales o de acceso.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS Las ventajas son muchas, principalmente:
Permiten alcanzar un elevado grado de apalancamiento financiero. Por lo que empresarios, empresas pequeñas y gobiernos con falta de liquidez realizan decenas de financiaciones de proyectos con un elevado apalancamiento. Los
-6-
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
promotores, por otro lado, también buscan sacar partido de los éxitos obtenidos mediante la financiación de proyectos.
Aislar el proyecto y su financiación de los riesgos posibles. La SPV como hablamos anteriormente, servirá para controlar y limitar los riesgos financieros y la exposición de los promotores o de la empresa matriz.
Ratings independiente de la empresa matriz gracias a la SPV creada
Personalización y flexibilidad
Entre las desventajas, se pueden considerar:
Cantidad de documentación y trámites largos. Suele ser compleja y engorrosa. Es el principal inconveniente. El tiempo de estructurar
estas operaciones
(pensar en cómo llevarlo a la realidad, plasmarlo por escrito y obtener los fondos en el mercado) es alto, no menos de seis meses desde el inicio del estudio, y habitualmente en torno a un año, si las condiciones del mercado no lo retrasan.
Tiene unos costes fijos elevados. Esto hace que sólo sea recomendable para proyectos de un gran tamaño.
Control del prestamista.
Costes legales y de seguros más elevados.
Más riesgo para los prestamistas.
ETAPAS Una vez planificado el proyecto con toda la información detallada necesaria, características y análisis, este será presentado en un documento para poder ser vendido a los posibles accionistas del proyecto. Es bueno que este ampliamente detallado, ya que los bancos suelen pedir mucha información para comprobar su viabilidad teniendo en cuenta todos los riesgos. Una vez acordada la estructura financiera con los bancos, se realizaran informes técnicos, legales, medioambientales, de seguros y todos aquellos relacionados con los posibles riesgos del proyecto con el fin de tenerlos en cuenta y minimizarlos.
-7-
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
La financiación de proyectos consta de tres etapas.
1º. Disposición de fondos para la construcción del proyecto. Para solo comenzar este paso lleva entre 9 y 24 meses de trabajo, dependiendo también de la burocracia de las administraciones públicas para la obtención de permisos. 2º. Construcción y terminación del proyecto. Cuyo cometido es valorar la construcción terminada. 3º. Verdadera financiación del mismo. En esta etapa los flujos de caja procedentes del proyecto se utilizan para el servicio de la deuda (intereses y principal).
PARTICIPANTES Todos estos participantes que se describen a continuación forman la SPV o sociedad vehículo del proyecto. Los participantes se agrupan en una nueva empresa independiente (por lo que no afecta a sus balances). La SPV recibirá los flujos de caja, que cancelarán la deuda, y los beneficios de esta serán repartidos en función de su participación.
El promotor, dueño del proyecto o al menos de la idea, no siempre tiene participación en el proyecto. Algunas veces actúan cobrando sólo por el proyecto. El prestatario es la persona física o jurídica que recibe el préstamo. En nuestro caso será la SPV que obtenga el dinero por parte del crédito procedente del banco BBVA y Santander.
Asesores financieros. Puede ser cualquier banco del mundo, ya sea público o privado. Sus funciones principales son el estudio del proyecto que la SPV presenta y buscar entidades financieras interesadas en el PF. Permanecerá durante toda la vida del proyecto controlando que la evolución de las principales variables no afecte al flujo de caja proyectado. La clave estriba en saber cuándo utilizar o no un asesor en particular. En general, los asesores con conflictos de intereses internos, como bancos o proveedores de equipos, requieren de un cuidadoso control, ya que la aceptación de riesgos en otro sector ajeno puede ser desconocido o contrario a su objetivo primario.
-8-
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
Si la financiación del proyecto se realiza mediante activos calificados, habrá una agencia de rating íntimamente ligada al proyecto, que se encargará de evaluar la estructura del mismo. Coordinadores (arrangers) y underwritters principales. Se encargarán del trámite de la documentación y la financiación.
Arrendadores: al formalizar un arrendamiento o leasing, es necesario examinar la capacidad del arrendador, así como la asistencia que prestará durante la vida del arrendamiento.
Expertos independientes a los que se les invitará para opinar con sus aportaciones sobre el informe de viabilidad del proyecto que hizo en un primer momento el promotor.
Asesores legales serán aquellos expertos jurídicos que asesoran a cada participante. Además toda SPV deberá recibir la opinión de al menos un bufete reconocido. Empresas constructoras pudiendo participar en actividades de ingeniería, diseño y construcción. Generalmente son las que antes de comenzar la obra realizan el proyecto escrito detallado. Esta empresa se responsabilizará de llevar la construcción a buen término.
Empresas de operación y mantenimiento asegurarán el óptimo desarrollo del parque eólico, cuidando cada operación y cuidando el mantenimiento del parque eólico a través de mantenimientos programados, preventivos y correctivos, con el objetivo de obtener el máximo rendimiento y mantener unas medidas de seguridad óptimas.
Las aseguradoras cubrirán los mismos riesgos que cubrirían a cualquier empresa convencional, pero añadiendo los nuevos riesgos propios del proyecto.
Para la construcción del proyecto se necesitaran de materias primas, que serán suministradas por los proveedores. Participaran en la SPV por el interés de vender sus productos. Garantizaran el control y la calidad de la materia prima.
Compradores (offtakers). El producto o servicio resultante de la actividad propia del proyecto a menudo se vende a uno o más compradores, por lo que es necesario analizar la fuerza del comprador y su dependencia técnica o estratégica sobre dicho producto no
-9-
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
solo durante la vida del préstamo, sino durante todo la vida del proyecto. En nuestro caso, el de un proyecto eólico, los compradores serán los clientes de Endesa.
Es muy probable que tanto proveedores como compradores necesiten de terceros como compañías de transporte.
QUÉ RIESGOS Y QUE HACER CON ELLOS El análisis de los riesgos es un fundamento clave en los PF. Tratará de descubrirlos con el fin de eliminarlos o reducirlos, ya sea controlándolos, compartiéndolos, transfiriéndolos o financiándolos. La mayor parte del tiempo asignado para el diseño del proyecto suele dedicarse a analizar todos los posibles riesgos que puedan afectar al proyecto. Estos posibles riesgos están asociados a las diferentes etapas del proyecto
Riesgos asociados a la fase de construcción: concluye al finalizar la construcción de las instalaciones. La mayoría corresponden a la planificación de la actividad y de la construcción, problemas con la obtención de licencias y otros aspectos tecnológicos entre otros.
Riesgos asociados a la fase operativa: como variaciones en la producción final que harían una reducción de los flujos de efectivo y que traerían consigo problemas serios para la viabilidad del proyecto. Por ello muchos Project Finance realizan casos base siendo pesimistas en muchas de las variables.
Riesgos comunes a ambas fases como podrían ser la variación de variables macroeconómicas y financieras tales (tasas de interés, tipos de cambio y la tasa de inflación) sobre los niveles planificados y previstos en el proyecto.
Otros riesgos comunes a ambas fases se refieren al medio ambiente, a los riesgos regulatorios, a riesgos legales.
Una vez que se calcula el efecto de cada riesgo sobre los flujos de caja, las entidades financieras elegirían la estructura de riesgo a seguir.
- 10 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
INTRODUCCION AL CASO INTRODUCCIÓN A LOS PARQUES EÓLICOS Los parques eólicos son básicamente una agrupación de aerogeradores que transforman la energía procedente del viento en electricidad. Los factores técnicos y variables mas importantes son el viento y el grado de eficiencia en la conversión de este.
Hemos elegido un Project Finance para este proyecto ya que como hemos dicho anteriormente cumple con todas las características esenciales ya nombradas en el capitulo anterior.
Después de obtener los análisis del viento a través del Centro Nacional de Energías Renovables (CENER), la Universidad de Sevilla (promotora del proyecto) decide realizar el proyecto de construcción de un parque eólico en Roquetas de Mar (Almería).
Figura 2.1 (Fuente: http://www.globalwindmap.com/VisorCENER/mapviewer.jsf?width=973&height=600)
- 11 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
LA SOCIEDAD VEHÍCULO Para llevarla a cabo constituiremos una Sociedad especial (SPV) llamada “Parque Eólico Sevilla, S.A.” La SPV servirá para controlar y limitar los riesgos financieros y la exposición del promotor. La creación de una SPV tiene la gran ventaja de extraer la financiación fuera del balance del promotor. Además evitaremos confusiones sobre responsabilidades y se sabrá a ciencia cierta que parte se encargara de mitigar cada uno de los riesgos. La participación con la se asumirán riesgos y beneficios será:
Promotora: “Universidad de Sevilla” 25% La Universidad de Sevilla se encargará de las gestiones de compra de terreno, compra de aerogeneradores y puesta en marcha la construcción.
Ayuntamiento de Roquetas de Mar 35% El ayuntamiento de Roquetas de tendrá un importante peso en la tramitación de las licencias y contactos.
Constructora: FCC 40% Controlará y se responsabilizará de todo el proceso de la construcción.
- 12 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
PROYECCIONES
DISEÑO DE LA ESTRUCTURA
La estructura de este caso, como el de cualquier Project Finance consistirá en una elevada inversión inicial que vendrá seguida de flujos de caja estables y duraderos. Esta inversión tendrá un alto grado de apalancamiento, los riesgos económicosfinancieros estarán repartidos en el mismo porcentaje de participación.
En nuestro caso todas las ganancias (si y solo si el RCSD es mayor a 1,3) serán repartidas en forma de dividendo, con esto aumentara la rentabilidad del inversor y eliminaremos un exceso de tesorería. También podría utilizarse para acelerar el proceso de amortización de la deuda.
CUADRO DE PRESUPUESTO El coste medio de la inversión en parques eólicos depende del recurso eólico, de la potencia unitaria y del tamaño del parque.
Después del Estudio Técnico previamente realizado, un parque 50 MW con 2700h de funcionamiento y aerogeneradores de 2MW nos supondrá una inversión de 1.347,60€/kW invertido, un total de 67,3 millones de €. Fuente: Martinez Barrios, J; Muñiz Baum, B. (2007): “Curso de energía eólica para no expertos”
Instalaremos unos aerogeneradores Gamesa G114 (2MW). Estos se instalarán en el Parque Eólico Sevilla en Roquetas de Mar, a escasos kilómetros de la costa.
Tal como dice el PGC, los costes de construcción se incorporarán al Inmovilizado Material. El inmovilizado material estará formado por:
Aerogeneradores: la pieza clave del parque eólico. Son unos generadores eléctricos movidos por una turbina accionada por el viento.
- 13 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
Desmontaje de grúa: servicios de terceros para el montaje del aerogenerador.
Torres anemométricas: son un elemento imprescindible que se encarga de realizar las verificaciones oportunas sobre el viento antes de montar el parque eólico.
Sistema de Control Endesa: se encarga de la monitorización del consumo eléctrico de la instalación a tiempo real y en un único punto.
Infraestructura Eléctrica Media Tensión: conecta los aerogeneradores a la subestación. Su función es permitir la transmisión de forma segura entre los distintos puntos de generación y la central colectora.
Línea de interconexión: se trata de una línea aérea que enlaza el parque eólico con la Subestación de Endesa de Roquetas de Mar.
Geotécnico y Control: tiene como función determinar previamente a la realización del proyecto, la naturaleza y propiedades del terreno necesarios para definir el tipo y condiciones de cimentación.
Imprevistos y varios: durante la fase de construcción
Comprobación de curva de potencia del aerogenerador: monitoriza y comprueba la potencia eléctrica a diferentes velocidades del viento, una vez ya montado.
Licencias de obra: autorización para llevar a cabo el proyecto después de acuerdos con el Ayuntamiento de Sevilla, después de haber presentado un informe sobre el impacto medioambiental y un informe del proyecto.
Aerogeneradores Desmontaje grua Torres Anemométricas Obra Civil Sist. Telecontrol y control de reactivas Integr. Sist. Control de Endesa Infraestructura eléctrica MT Subestación transformadora Linea de interconexión Licencias de obra Dirección de obra Seguimientos durante las obras Geotécnico y control Comprobación curva de potencia Impuesto de promoción Imprevistos y varios
(Fuente: Elaboración propia)
- 14 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
CONCEPTO
miles €/MW miles €
% s/total
Aerogeneradores
800,0
40.000,00
71,83%
Desmontaje grúa
2,0
99,00
0,18%
Torres Anemométricas
1,2
57,50
0,10%
Obra Civil
66,6
3.328,50
5,98%
Sist. Telecontrol y control de reactivas
1,7
85,50
0,15%
Integr. Sist. Control de Endesa
3,3
165,00
0,30%
Infraestructura eléctrica MT
64,6
3.230,00
5,80%
Subestación transformadora
47,7
2.384,00
4,28%
Línea de interconexión
90,6
4.531,00
8,14%
Licencias de obra
5,0
247,50
0,44%
Dirección de obra
4,0
198,00
0,36%
Seguimientos durante las obras
1,2
57,50
0,10%
Geotécnico y control
2,7
132,50
0,24%
Comprobación curva de potencia
1,1
55,00
0,10%
Impuesto de promoción
12,4
619,50
1,11%
Imprevistos y varios
9,9
495,50
0,89%
(+) IVA
21%
11.694,06
TOTAL INVERSIÓN
1347,60
67.380,06
100%
CUADRO DE INVERSION
CUADRO DE INVERSIÓN APLICACIONES Inversión Material ORÍGENES Deuda Capital
67.380,1
50.535,0 16.845,0
Para la realización del proyecto, necesitaremos fondos para la inversión inicial, la cual no es autofinanciada y servirá como el arranque del proyecto. El Estado de Origen y Aplicación de Fondos es una simple información que permite mostrar la procedencia y utilización de los fondos a Largo Plazo.
- 15 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
Muestra de una manera resumida pero concisa la nueva inversión y cualquier otra futura que se estimase necesaria.
La financiación de nuestro caso consiste en un préstamo sindicado (85% de la inversión total) entre el Santander y el BBVA por valor de 50,5 millones de € a 19 años y un interés fijo del 6,18%. También la aportación de capital por valor de 16,8 millones de € (15% de la inversión total).
Tendremos gastos activables (indicados en el presupuesto) que son aquellos que se incorporan como mayor valor del activo, ya que como indica el PGC “ los gastos directos iniciales inherentes a la operación en los que incurra el arrendatario deberán considerarse como mayor valor del activo (norma de registro y valoración nº8 1-2).
CUADRO DE EXPLOTACIÓN
INGRESOS DE EXPLOTACIÓN Precio Venta E.E. a la Red (Euros/MWh) Facturación
por
Venta
de
94
Energía
Eléctrica (mEuros)
12.599,90
Ingresos Totales
12.599,90
COSTES EXPLOTACIÓN Costes de O. y M. Variable (miles de €)
Euros/MWh
10
1.259,99
Convenio Ayunt. Sevilla (miles de Euros)
% s/facturación
2%
252,00
Personal (miles de €)
Euros/año
0,8
40,00
Seguros, etc (miles de Euros)
s/inversión
0,40%
0,27
Administración (miles de Euros)
Euros/año
45
45,00
Tributos (miles de Euros)
Euros/kw
1,72
86,00
Canon alquiler de terrenos
% s/facturación
2,50%
315,00
Varios (miles de Euros)
Euros/kw
4,24
212,00
Total Gastos
2.210,26
Euros/MWh
44,21
Los ingresos de explotación de nuestro parque eólico procederán de la energía vendida. Nuestro caso base incorpora pérdidas y el autoconsumo del parque (0,71%).
- 16 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
La energía generada vendrá dada por el producto de la potencia de todos los aerogeneradores por el número de horas-viento a la que están expuestos, menos las pérdidas y autoconsumos del parque. Para calcular las ventas solo tenemos que multiplicar esto por el precio de venta al público. Los gastos de explotación será el sumatorio de los gastos precisos en el ciclo productivo de la empresa.
Los costes de operación y mantenimiento (O+M) representan más de un 50% de los costes y dependen de la potencia instalada en el parque. O+M incluye todos los coste de reparación de averías, maniobras en AT, disponibilidad 24h para intervención, medios auxiliares, repuestos y soporte técnico del fabricante. O+M se encuentran en un rango de 8 a 14€ por MW instalado Entre otros se encuentran el convenio con el ayuntamiento de Sevilla, el alquiler de los terrenos, el personal (incluyendo Seguridad Social) .
Los seguros protegen de averías, perdidas de beneficio, lucro cesante por avería en clientes, robo y la Responsabilidad Civil. Se sitúan entre un 0,3 a 0,45% sobre la inversión total. El arrendamiento de los terrenos puede depender de la modalidad que se elija, un coste fijo por aerogenerador instalado o un porcentaje del ingreso obtenido, que suele rondar entre un 0,15 a un 0,45% sobre los ingresos facturados. El personal propio (1 solo técnico por cada 100MW) es el encargado de controlar el funcionamiento del parque en el propio emplazamiento ronda entre los 40.000 a 50.000 € por cada año asumiendo seguridad social y otros costes. Los tributos son principalmente el IBI (impuesto entre bienes inmuebles) y el IAE (Impuesto sobre Actividades económicas) varía entre un 1,5 a 2€ por kW. Los gastos varios (materiales de oficina, imprevistos y otros gastos) rondan de 20.000 a 90.000€/año.
- 17 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
CUADRO DE AMORTIZACIÓN TÉCNICA (Véase Anexo I: Proyecciones)
Este cuadro incorporará todos los activos materiales amortizables, por lo que se excluirán los terrenos. En caso de realizar inversiones durante la vida del proyecto, estas deben incrementar el inmovilizado y amortizarse. En proyectos eólicos suelen amortizarse entre 15 y 20 años, pudiéndose elegir entre una amortización lineal o acelerada. Esta ultima tiene la ventaja de que reduce el beneficio de los primeros años teniendo que declarar menos impuesto. Sin embargo al acelerar la amortización, los beneficios e impuestos siguientes al final de la amortización serán mayores. Esto suele utilizarse si hay problemas de solvencia durante los primeros años.
CUADRO DE AMORTIZACIÓN DE LA DEUDA Y DEL SERVICIO DE DEUDA (Véase Anexo I: Proyecciones; y Anexo II: Term-Sheet)
La amortización de la deuda vendrá dada por las imposiciones que las entidades financieras nos impongan.
Este tipo de proyectos suele financiarse con un interés fijo a largo plazo o tomarse el EURIBOR más margen entre 1 y 2%.
El Ratio de Cobertura del Servicio de la Deuda mide la capacidad de generación de cash–flow de un proyecto suficiente para devolver la deuda de ese ejercicio, es decir la “autofinanciación” de la deuda. También se podrá deducir el importe máximo de Deuda Sénior del proyecto, por ejemplo aumentando el apalancamiento hasta dejar un Ratio de Cobertura al Servicio de Deuda (RCSD) mínimo de 1,3, el idóneo para proyectos eólicos. Este RCSD mínimo idóneo depende de cada proyecto, según los riesgos que conlleve y es un elemento indispensable a la hora de buscar financiación ajena
El RCSD se calcula como el coeficiente entre Cash-Flow libre antes del Servicio de la Deuda y el Servicio de la Deuda.
El RCSD y el plazo de la Deuda Sénior determinan el apalancamiento del proyecto y su viabilidad.
El RCSD exigido en cada proyecto depende fundamentalmente del
- 18 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
análisis de riesgos del mismo, siendo el óptimo para los proyectos eólicos un RCSD>1,3.
En nuestro proyecto, los resultados son: RCSD Promedio
1,84
RCSD Mínimo
1,61
CUENTA DE RESULTADOS (Véase Anexo I: Proyecciones)
Una vez realizados los cálculos de ingresos y gastos de explotación, procederemos a la Cuenta de Resultados. Estos primeros procederán de la venta de la Energía, que es la actividad única y principal de la empresa. Los gastos serán los propios para llevar a cabo el funcionamiento de esta planta.
Calculada la diferencia entre ingresos y gastos de explotación, se obtendrá el EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) que mostrará el beneficio antes de las amortizaciones/depreciaciones, y antes de intereses e impuestos. Una vez restados estas amortizaciones, quedará el EBIT (Earnings Before Interests and Taxes), y restando los intereses de la deuda quedará el EBT (Earnings Before Taxes). Por último y como resultado quitando los impuestos quedará el beneficio neto o NI (Net Income).
Si vemos el cuadro, podemos ver qué año a año estos beneficios se van incrementando a un ritmo constante. Esta constancia en parte es debido a que la amortización de la deuda y del inmovilizado se realiza en el mismo número de años que la vida útil del proyecto.
CUADRO DE CASH-FLOW (Véase Anexo I: Proyecciones)
Como se indica al final de este cuadro, la empresa pagará el 100% del cash-flow después del servicio de la deuda. Esto solo sería posible si se cumplieran todas las
- 19 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
condiciones que la entidad financiera nos muestra en sus condiciones de la deuda (Term-Sheet).
Analizando las condiciones, podemos ver que se cumplen con creces y por lo tanto podemos proceder al pago de dividendos.
Este cuadro obtendrá el Cash-Flow Libre que mide la capacidad que tiene un negocio de generar caja independientemente de su estructura de financiación (antes de pagar la amortización de la deuda y los impuestos). Es decir es el flujo de caja generado por una empresa que se encuentra disponible para los suministradores de financiación de la misma, ya sea accionistas a remunerar vía dividendos ya sean proveedores de deuda a los que hay que devolver el principal de la deuda y remunerarlos con el pago de intereses. En el caso de que no se destinará a dar dividendos, este dinero sería un excedente de tesorería, que podría ser empleado por ejemplo para amortizar antes la deuda. Al igual que el cuadro de Resultados, el cash-flow libre irá creciendo a un ritmo constante por el mismo motivo.
El Cash-Flow del accionista será el flujo de caja que queda disponible a la empresa para retribuir a sus accionistas. Este flujo se calcula a partir del cash-flow libre al que hay que restarle los intereses (después de impuestos), los pagos de principal y sumarle la nueva deuda.
BALANCE (Véase Anexo I: Proyecciones)
Una vez realizado todos estos cuadros anteriormente comentados, procederemos a insertar estos datos en el balance. Se podrá demostrar que a lo largo de los años que dura el proyecto, (y teniendo en cuenta todas las variables indicadas) el valor del activo irá disminuyendo debido a la amortización. Del mismo modo la deuda irá disminuyendo con el pago de esta y el capital social irá disminuyendo con el pago de los dividendos.
- 20 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD El análisis de sensibilidad servirá para hacernos una idea sobre el futuro del proyecto, ya que es muy difícil acertar por completo en los cash-flow que anteriormente hemos proyectado en el caso base, que deben acercarse lo máximo a la realidad.
Este mostrará como varían la rentabilidad ante un cambio en una variable, y si un proyecto es viable, ya que puede ser rentable en años futuros pero podría tener dificultades para devolver la deuda en los primeros años, arruinando el proyecto.
Nuestro Caso Base está elaborado con una visión conservadora sobre muchas de las variables, con el fin de demostrar la solidez del proyecto. De esta forma crearemos nuevos escenarios cambiando los valores de las variables, que cambiará los estados financieros proyectados, de forma que se podrá valorar el impacto de cada una de las variables.
En este caso, nuestro Term-Sheet de la deuda, nos ofrece un tipo de interés fijo por el que no tenemos del que preocuparnos por un incremento de interés.
En un parque eólico la variable más destacada y delicada son las horas/viento, ya que estas serán las que determinen la energía producida, y consecuentemente los flujos de caja.
Hemos creado un escenario pesimista, en el que se redujeron en un 10% las horasviento y otra reducción del 10% en el Precio de Venta al Público (PVP) y a pesar de ello obtendríamos resultados muy positivos.
TIR del Accionista
6,29%
TIR del proyecto
9,37%
RCSD Promedio
1,55
RCSD Mínimo
1,36
Payback
9,00
VAN del proyecto
18.022,98
- 21 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
Cuanto mayor sea el grado de apalancamiento de la inversión, es decir, mas % de deuda que de capital, habrá una mayor rentabilidad para el accionista, aunque los costes financieros serán más altos y las condiciones de la misma más restrictivas.
En nuestro caso base con un 85% de deuda y 15% capital (sin modificar ninguna variable)
TIR del Accionista
18,12%
TIR del proyecto
12,15%
RCSD Promedio
1,84
RCSD Mínimo
1,61
Payback
7,00
VAN del proyecto
35.375,80
Si variamos esos datos a un 70% de deuda 30% capital
TIR del Accionista
14,84%
TIR del proyecto
12,15%
RCSD Promedio
1,97
RCSD Mínimo
1,71
Payback
7,00
VAN del proyecto
35.375,80
Nos damos cuenta de que el esquema financiero afecta a la rentabilidad del accionista, pero NO del proyecto, ya que no modifica el activo/pasivo total. También al tener menos deuda habrá mayor facilidad de pago de esta, por lo que el ratio de cobertura del SD será mayor.
Este esquema financiero condicionara el pasivo del proyecto, pero no variara el Pasivo Final. (En un ejemplo, Caso Base y Caso 1, pág.26) La TIR (Tasa Interna de Retorno) es una medida de rentabilidad en términos relativos, y deberá ser siempre mayor al coste de capital. Se utiliza complementaria al VAN.
- 22 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
TIR del Accionista
18,12%
TIR del proyecto
12,15%
El VAN (Valor Actual Neto), es una medida de rentabilidad en términos absolutos, con el que se considera el valor de la empresa “a día de hoy” capitalizando todos los flujos de caja a una tasa k, que en nuestro caso utilizaremos la misma que la del IPC. (k=1,5%)
VAN del proyecto
94.017,08
Nuestro proyecto a día de hoy estaría valorado en 94 millones de €.
Utilizando en la fórmula del VAN la TIR como k, haría que el resultado fuera 0. Por lo que cualquier tasa de la deuda inferior a 12,15% haría nuestro proyecto rentable.
El payback o periodo de retorno se calcula sin actualizar los flujos de caja, simplemente sumándolos al negativo de la inversión hasta obtener el primer resultado mayor o igual a 0. Dicho año, será cuando realmente se haya recuperado lo invertido.
Payback
7,00
En nuestro caso se recuperará lo invertido 7 años después a la inversión.
- 23 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
CONCLUSIÓN Los argumentos siguientes han sido obtenidos a través del análisis de sensibilidad previamente realizado del caso base, en el que fueron analizados en un escenario con variables macroeconómicas y técnicas conservadoras, es decir aproximándose a la realidad pero sin sobrevalorar ninguna variable.
En este caso base, invirtiendo 64 millones de euros a 20 años, teniendo en cuenta estas variables.
Vida Útil
20
Deuda
75%
Amortización de la deuda
19
Interés de la deuda
6.2%
Tasa IPC
1.5%
Horas-Viento recibidas
2700
Impuesto de Sociedades
30%
IVA
21%
PVP
94€/MW
Valoraríamos la inversión a día de hoy en 94 millones de euros, una TIR del accionista del 18,12% y una TIR del proyecto del 12,15%.
En un escenario pesimista, con prácticamente las mismas variables
Vida Útil
20
Deuda
75%
Amortización de la deuda
19
Interés de la deuda
6.2%
Tasa IPC
1.5%
Horas-Viento recibidas
2430
Impuesto de Sociedades
30%
IVA
21%
PVP
84,6€/MW
- 24 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
pero reduciendo las variables más sensible, en un 10% el PVP y otro 10% las horasviento, obtendríamos un valor actual de la inversión en 35 millones de euros. Una TIR del accionista del 9,37% y una TIR del proyecto en 6,29 %.
En ninguno de los casos obtendríamos un ratio de cobertura al Servicio de la Deuda menor al 1,3, por lo que no existiría ninguna dificultad en devolver la deuda.
Además el inversor obtendrá una rentabilidad alta en todos los casos, todo beneficio será repartido en forma de dividendo a los inversores (después de haber pagado la deuda).
La inversión será recuperada a los 7 años y en un escenario pesimista a 9 años.
En todos los escenarios tuvimos en cuenta cifras reales. De los gastos/ingresos y la inversión a través de Endesa Cogeneración y Renovables, unos estudios del viento provistos por el CENER (Centro Español de Energías Renovables) y unas variables macroeconómicas conservadoras.
Además hemos cubierto los riesgos habidos (Anexo III: Riesgos) compartiéndolos con las empresas candidatas que fueron cuidadosamente seleccionadas con el fin de cubrir también los riesgos. Por ejemplo haber elegido una constructora como participante en la SPV que será responsable de que la construcción llege a buen fin en términos de tiempo (plazos) y dinero. También haber elegido al Ayuntamiento de Roquetas de Mar con el fin de agilizar la obtención de las licencias, agilizando todo el proceso para la construcción.
En definitiva nos encontramos ante un proyecto con pocos riesgos y con una estructura financiera muy sólida ya que se obtendrían resultados positivos incluso en un escenario muy pesimista. Esto ayudará a la captación de socios que querrán asumir menos riesgos con una gran rentabilidad.
- 25 -
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
CASO BASE (85% Deuda, 15% Capital Social)
Balance
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
3.369
6.738
10.107
13.476
16.845
20.214
23.583
26.952
30.321
33.690
37.059
40.428
43.797
47.166
50.535
53.904
57.273
60.642
64.011
67.380
3.369
0
Activos Instalación Neta Instalación bruta Amortización Acumulada TOTAL ACTIVO
Instalac. Bruta amort. año actual + anteriores Instalac. Bruta - amort. Acumulada
67.380
64.011
60.642
57.273
53.904
50.535
47.166
43.797
40.428
37.059
33.690
30.321
26.952
23.583
20.214
16.845
13.476
10.107
6.738
saldo final amortización deuda
57.273
54.259
51.244
48.230
45.216
42.201
39.187
36.172
33.158
30.144
27.129
24.115
21.101
18.086
15.072
12.057
9.043
6.029
3.014
-
-
BN - divid.
10.107
9.752
9.398
9.043
8.688
8.334
7.979
7.625
7.270
6.915
6.561
6.206
5.851
5.497
5.142
4.788
4.433
4.078
3.724
3.369
-
deuda + capital social
67.380
64.011
60.642
57.273
53.904
50.535
47.166
43.797
40.428
37.059
33.690
30.321
26.952
23.583
20.214
16.845
13.476
10.107
6.738
3.369
0
Pasivos Deuda Capital Social TOTAL PASIVO
CASO 1 (70% Deuda, 30% Capital Social) Balance
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
3.369
6.738
10.107
13.476
16.845
20.214
23.583
26.952
30.321
33.690
37.059
40.428
43.797
47.166
50.535
53.904
57.273
60.642
64.011
67.380
Activos Instalación Neta Instalación bruta Amortización Acumulada TOTAL ACTIVO
Instalac. Bruta amort. año actual + anteriores Instalac. Bruta - amort. Acumulada
67.380
64.011
60.642
57.273
53.904
50.535
47.166
43.797
40.428
37.059
33.690
30.321
26.952
23.583
20.214
16.845
13.476
10.107
6.738
3.369
0,00
saldo final amort. deuda
50.535
47.875
45.216
42.556
39.896
37.236
34.577
31.917
29.257
26.597
23.938
21.278
18.618
15.958
13.299
10.639
7.979
5.319
2.660
-
-
BN - divid.
16.845
16.136
15.426
14.717
14.008
13.299
12.589
11.880
11.171
10.462
9.752
9.043
8.334
7.625
6.915
6.206
5.497
4.788
4.078
3.369
-
deuda + capital social
67.380
64.011
60.642
57.273
53.904
50.535
47.166
43.797
40.428
37.059
33.690
30.321
26.952
23.583
20.214
16.845
13.476
10.107
6.738
3.369
0
Pasivos Deuda Capital Social TOTAL PASIVO
26
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
ANEXO I: PROYECCIONES
VARIABLES MACROECONOMICAS
Periodo
IPC
[input]
Índice x IPC
IPC anterior x (1+IPC)
Interés
[input]
CUADRO DE INVERSIÓN
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,00
1,02
1,03
1,05
1,06
1,08
1,09
1,11
1,13
1,14
1,16
1,18
1,20
1,21
1,23
1,25
1,27
1,29
1,31
1,33
1,35
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
-
50.535,0
47.875,3
45.215,6
42.555,8
39.896,1
37.236,3
34.576,6
31.916,9
29.257
26.597
23.937,7
21.277,9
18.618,2
15.958,4
13.298,7
10.639,0
7.979,2
5.319,5
2.659,7
0,0
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,7
2.659,7
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
0,00
50.535,0
47.875,3
45.215,6
42.555,8
39.896,1
37.236,3
34.576,6
31.916,9
29.257,1
26.597
23.937
21.277,9
18.618,2
15.958,4
13.298,7
10.639,0
7.979,2
5.319,5
2.659,7
0,0
-
-
3.133,2
2.968,3
2.803,4
2.638,5
2.473,6
2.308,7
2.143,7
1.978,8
1.813,9
1.649,0
1.484,1
1.319,2
1.154,3
989,4
824,5
659,6
494,7
329,8
164,9
0,0
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
-
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
Aplicaciones Inversión Material
[Input]
67.380,1
Deuda
Inversión x %deuda
50.535,1
Capital
Inversión x %capital
16.845,0
Orígenes
CUADRO DE AMORTIZACIÓN DE DEUDA
Saldo inicial de la deuda
Saldo final año anterior
Amortización de la Deuda
VC-VR/Vida útil
Saldo final de la Deuda
Disposiciones - pagos
Saldo inicial año x Intereses
interés
CUADRO DE AMORTIZACIÓNTÉCNICA Inversión material
Saldo inicial +Inversiones
Saldo a final de año
Saldo Final año ant. [Cuadro de inversión]
67.380,1
67.380,1
27
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
Amortización técnica
Saldo Inicial/Vida Útil
CUENTA DE RESULTADOS
-
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
12.789
12.981
13.175
13.373
13.574
13.777
13.984
14.194
14.407
14.623
14.842
15.065
15.291
15.520
15.753
15.989
16.229
16.472
16.719
16.970
2.243
2.277
2.311
2.346
2.381
2.417
2.453
2.490
2.527
2.565
2.604
2.643
2.682
2.722
2.763
2.805
2.847
2.890
2.933
2.977
10.545
10.704
10.864
11.027
11.193
11.360
11.531
11.704
11.879
12.058
12.238
12.422
12.608
12.798
12.989
13.184
13.382
13.583
13.787
13.993
ingr. Operativos x Índice Ingresos de explotación
IPC Gast. Operativos x Índice
- Gastos de explotación
IPC
EBITDA -Amortizaciones y depreciaciones
inversión/vida útil
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
EBIT
EBITDA - Amort.
7.176
7.335
7.495
7.658
7.824
7.991
8.162
8.335
8.510
8.689
8.869
9.053
9.239
9.429
9.620
9.815
10.013
10.214
10.418
10.624
-Intereses
Deuda x interes
3.133
2.968
2.803
2.638
2.474
2.309
2.144
1.979
1.814
1.649
1.484
1.319
1.154
989
825
660
495
330
165
0
EBT
EBIT - Intereses
4.043
4.366
4.692
5.020
5.350
5.683
6.018
6.356
6.696
7.040
7.385
7.734
8.085
8.439
8.796
9.156
9.518
9.884
10.253
10.624
EBT x Tasa (I. -Impuestos
sociedades)
1.213
1.310
1.408
1.506
1.605
1.705
1.805
1.907
2.009
2.112
2.216
2.320
2.426
2.532
2.639
2.747
2.856
2.965
3.076
3.187
BN
EBT - IS
2.830
3.056
3.284
3.514
3.745
3.978
4.213
4.449
4.688
4.928
5.170
5.414
5.660
5.907
6.157
6.409
6.663
6.919
7.177
7.437
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
CASH FLOW Beneficio Neto
[Cta. De Rdos]
-
2.830
3.056
3.284
3.514
3.745
3.978
4.213
4.449
4.688
4.928
5.170
5.414
5.660
5.907
6.157
6.409
6.663
6.919
7.177
7.437
(+) Amortizaciones
[Cta. De Rdos]
-
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
Cash-Flow Operativo
BN+ Amortiz.
-
6.199
6.425
6.653
6.883
7.114
7.347
7.582
7.818
8.057
8.297
8.539
8.783
9.029
9.276
9.526
9.778
10.032
10.288
10.546
10.806
(-) Inversión
[Cuadro de inversión]
67.380
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Cash Flow antes de Financiación
CF opr - inversiones
(67.380)
6.199
6.425
6.653
6.883
7.114
7.347
7.582
7.818
8.057
8.297
8.539
8.783
9.029
9.276
9.526
9.778
10.032
10.288
10.546
10.806
(+) Financiación con Deuda
[Cuadro de inversión]
50.535
(+) Financiación con Capital Social
[Cuadro de inversión]
16.845
-
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
0
-
3.540
3.766
3.994
4.223
4.454
4.687
4.922
5.158
5.397
5.637
5.879
6.123
6.369
6.617
6.866
7.118
7.372
7.628
7.886
10.806
(16.845)
3.540
3.766
3.994
4.223
4.454
4.687
4.922
5.158
5.397
5.637
5.879
6.123
6.369
6.617
6.866
7.118
7.372
7.628
7.886
10.806
(67.380)
8.393
8.503
8.616
8.730
8.846
8.963
9.082
9.203
9.326
9.451
9.578
9.706
9.837
9.969
10.103
10.240
10.378
10.519
10.661
10.806
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
[Cuadro de Amort. (-) Amortización de la Deuda
Deuda]
Dividendos
-Finan. Capital Social + Cash Flow del Accionista
div EBITDA - EBIT*T-
Cash Flow Libre
Inversión
SERVICIO DE LA DEUDA Dividends + Int + Amort. Efectivo dispon. para SD
Deuda
9.332,50
9.393,75
9.456,67
9.521,27
9.587,59
9.655,64
9.725,45
9.797,06
9.870,48
9.945,74
10.022,87
10.101,90
10.182,87
10.265,78
10.350,68
10.437,60
10.526,57
10.617,61
10.710,76
10.806,04
SD
amort. Deuda + intereses
5.792,91
5.628,01
5.463,10
5.298,20
5.133,30
4.968,39
4.803,49
4.638,59
4.473,68
4.308,78
4.143,87
3.978,97
3.814,07
3.649,16
3.484,26
3.319,35
3.154,45
2.989,55
2.824,64
0,00
28
TFG-FICO. Project Finance Parque Eólico 50MW
RSCD (Ratio del SD)
núm./denom
BALANCE Instalación bruta
Instalac. Bruta
1,61
1,67
1,73
1,80
1,87
1,94
2,02
2,11
2,21
2,31
2,42
2,54
2,67
2,81
2,97
3,14
3,34
3,55
3,79
0
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
3.369
6.738
10.107
13.476
16.845
20.214
23.583
26.952
30.321
33.690
37.059
40.428
43.797
47.166
50.535
53.904
57.273
60.642
64.011
67.380
67.380
64.011
60.642
57.273
53.904
50.535
47.166
43.797
40.428
37.059
33.690
30.321
26.952
23.583
20.214
16.845
13.476
10.107
6.738
3.369
0,00
23.938
21.278
18.618
15.958
13.299
10.639
7.979
5.319
2.660
0
-
amort. año actual + Amortización Acumulada
anteriores Instalac. Bruta - amort.
TOTAL ACTIVO
Acumulada saldo final amortización
Deuda
deuda
50.535
47.875
45.216
42.556
39.896
37.236
34.577
31.917
29.257
26.597
Capital Social
BN - divid.
16.845
16.136
15.426
14.717
14.008
13.299
12.589
11.880
11.171
10.462
9.752
9.043
8.334
7.625
6.915
6.206
5.497
4.788
4.078
3.369
0
TOTAL PASIVO
deuda + capital social
67.380
64.011
60.642
57.273
53.904
50.535
47.166
43.797
40.428
37.059
33.690
30.321
26.952
23.583
20.214
16.845
13.476
10.107
6.738
3.369
0
29
TFG-FICO. ProjectFinance Parque Eólico 50MW
ANEXO II: TERM-SHEET DE LA DEUDA SENIOR La deuda sénior es la deuda principal del proyecto. En nuestro caso conlleva un peso de un 85% en la inversión.
Las condiciones de la operación son las siguientes:
Operación: crédito sindicado para la deuda Sénior. Debido al importe elevado participan el BBVA y el Santander
Importe: de hasta 67.380.000€
Finalidad: construcción y explotación del Parque Eólico Sevilla
Plazo: 19 años
Amortización: 19 cuotas y consecutivas de capital constante haciéndose la primera al año después de la firma del contrato
Periodo de liquidación y pago de intereses: Anual, coincidiendo con los intereses.
Tipo de interés: interés fijo del 6,2% anual
Fondos propios: el capital aportado por los socios deberá ser de al menos un 15% de la inversión prevista incluyendo intercalarios, comisiones y demás gastos adicionales.
RCSD igual o mayor a 1,3.
30
TFG-FICO. ProjectFinance Parque Eólico 50MW
ANEXO III: RIESGOS Fueron estudiados minuciosamente antes de la entrega del crédito para el proyecto. En cuanto a los riesgos los existentes fueron mayormente minimizados:
Riesgo de Demanda: no existe, ya que toda la energía eléctrica es comprada por Red Eléctrica Española (REE) para abastecer toda la población de Roquetas de Mar.
Riesgo Tarifario ante una bajada de precio: Se han realizado pruebas con el caso base, muestra poco riesgo gracias al FRSD y a la cobertura en caso de oscilaciones.
Riesgo Fluctuación tipos de interés: ninguno, debido a que la deuda sénior está financiada con un tipo fijo.
Riesgo de puesta en funcionamiento: hemos reducido este ya que la constructora FCC es accionista de la sociedad, además de disponer seguros en caso de retraso.
Riesgo operativo por recurso eólico: comprobaciones del CENER desde el 2000 en las que indican unas desviaciones máximas de un +/- 3% anual sobre el total de horas efectivas. Disponemos de un FRSD
Riesgo tecnológico: transferido a la empresa proveedora de aerogenadores GAMESA, la cual es empresa líder en el sector, y la cual nos proporciona una garantía ante averías durante la vida del proyecto.
Riesgo de autorizaciones, permisos y licencias: el ayuntamiento de Roquetas de Mar se encargara del tramite de forma mas rápida y efectiva, además no se dispondrá del crédito hasta no conseguir las licencias oportunas.
31
TFG-FICO. ProjectFinance Parque Eólico 50MW
Bibliografía
Martinez Barrios, J; Muñiz Baum, B. (2007): “Curso de energía eólica para no expertos. Estudio de viabilidad técnico-económico de parques eólicos.”, I Edición. Serrano Serrano, S.; García Lopez (2005): “Project Finance”, Partida Doble, nº164, 1425.
Trade Finance Consultants (TRAFCO) (2002): Project Finance. Financiación de Proyectos Internacionales, ICEX, Madrid.
Real Decreto 1514/2007, de 16 de noviembre, por el que se aprueba el Plan General de Contabilidad. (B.O.E. núm. 278, 20 de noviembre) Serrano Serrano, S.; García Lopez (2005): “Un caso aplicado de Project Finance (y II)”, Partida Doble, nº165, 64-77.
Henry A. Davis Project Finance: Practical Case Studies (London, Euromoney Books, 1996)
Azpitarte Melero, M. (2000): Análisis de riesgos en Project Finance (Parte I). Harvard Deusto Finanzas & Contabilidad, 53-60.
Madico Jurado, J., Financiación global de proyectos - Project finance. Madrid: Esic, 2001
C.E.E.I GALICIA, S.A. (BIC GALICIA) (2010): Cómo valorar un proyecto de inversión. Santiago de Compostela, CEEI GALICIA, S.A. 2010
32