VISITE A BASTTER.COM E APRENDA MUITO MAIS SOBRE OPÇÕES ÁREA DE OPÇÕES DA BASTTER.COM 1
SUMARIO CAPÍTULO I PARA QUE SERVEM AS OPÇÕES
3
CAPÍTULO II O QUE SÃO E COMO FUNCIONAM AS OPÇÕES
9
CAPÍTULO III ENTENDENDO O TEMPO E A DISTÂNCIA
27
CAPÍTULO IV O VALOR DE EXPECTATIV A DAS OPÇÕES (VE)
45
CAPÍTULO V É FÁCIL COMPREENDER A VOLATILIDADE
59
CAPÍTULO VI OPÇÕES NO BRASIL
67
CAPÍTULO VII COMECE PELA VENDA COBERTA
74
CAPÍTULO VIII AS RARAS OPORTUNIDADES DE COMPRA
110
CAPÍTULO IX OPERANDO COM O TEMPO A FAVOR
120
CAPÍTULO X PLANEJAMENTO
140
2
SUMARIO CAPÍTULO I PARA QUE SERVEM AS OPÇÕES
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CAPÍTULO II O QUE SÃO E COMO FUNCIONAM AS OPÇÕES
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CAPÍTULO III ENTENDENDO O TEMPO E A DISTÂNCIA
27
CAPÍTULO IV O VALOR DE EXPECTATIV A DAS OPÇÕES (VE)
45
CAPÍTULO V É FÁCIL COMPREENDER A VOLATILIDADE
59
CAPÍTULO VI OPÇÕES NO BRASIL
67
CAPÍTULO VII COMECE PELA VENDA COBERTA
74
CAPÍTULO VIII AS RARAS OPORTUNIDADES DE COMPRA
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CAPÍTULO IX OPERANDO COM O TEMPO A FAVOR
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CAPÍTULO X PLANEJAMENTO
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CAPÍTULO I PARA QUE SERVEM AS OPÇÕES
O que Fazer na Bolsa de Valores?
Antes de entrar nas opções propriamente ditas, vamos dissertar sobre o pequeno investidor na bolsa de valores. E porque isso? Porque há uma relação das opções com as ações, já que operamos na bolsa de valores notadamente opções de ações que são as que serão tratadas neste livro. A bolsa de valores tem uma grande utilidade para o pequeno investidor, que é possibilitar a poupança e acúmulo de capital através da compra de ações de boas empresas como sócio. Não vamos abordar aqui a compra de ações e como montar uma carteira de ações, que é tema outros livros meus, mas apenas falar de ações quando da sua relação com as opções. Não importa o instrumento utilizado, o que é fundamental é perceber que a riqueza vem do acumulo de capital proveniente do trabalho e de se beneficiar dos juros sobre este dinheiro e não do giro. Tratamos de algumas formas de operações mais avançadas com opções, mas mesmo quem for por este caminho deve saber que o objetivo é ter lucro nestas operações, para com o lucro comprar investimentos como ações de empresas boas, FIIs, tesouro direto, imóveis, etc., para ir construindo seu capital. No caso das ações, ter uma carteira de boas empresas, empresas, realizar compras mensais e reaplicar dividendos são iniciativas que podem fazer com que se acumule um capital expressivo ao longo dos anos. A bolsa de valores serve então ao pequeno investidor como um local para se tornar sócio de boas empresas e receber parte dos lucros destas empresas (dividendos), reaplicar este lucro e ir aumentando seu capital, capital este que produzirá renda para que ele possa se aposentar e/ou viver em paz sem pressão financeira. financeira. 3
Eu sou Obrigado a Operar Opções?
Não, ninguém precisa operar opções para vencer na bolsa. O pequeno investidor pessoa física pode acumular ações de boas empresas, reaplicar dividendos, fazer compras mensais e no longo prazo acumular um belo capital sem nunca operar opções. Muitos passaram pelo mercado e tiveram bons resultados sem nunca saber o que são opções. Entretanto, as opções podem ser um fator adicional interessante para o crescimento da sua carteira de ações. Vantagens de Operar Opções
O caminho do pequeno investidor na bolsa é acumular ações de boas empresas. Mas este caminho não é tão simples quanto parece. Primeiro é necessário perseverar, o início muitas vezes não é fácil. Os juros compostos demoram alguns anos para agir substancialmente e a bolsa cai. Sim, a bolsa cai e as vezes cai muito e por períodos longos e o pequeno investidor inexperiente, vendo seu capital diminuir, fica inseguro e guiado por movimentos de pânico, acaba por vender suas ações na baixa, no fundo, após queda do mercado, o maior erro que um sócio de boas empresas pode cometer. Um investidor que remunera sua carteira com opções, pode conseguir, se operar pequeno, com risco controlado, comprar mais ações durante a queda com o ganho nas vendas de opções e com isso suportar melhor a pressão psicológica dos períodos de queda. Mas tome muito cuidado aqui, não é para defender queda com opções e a ambição de ganhar grandes somas pode levar a enormes prejuízos nos fortes repiques que ocorrem nestes períodos. Muito cuidado se a volatilidade do mercado estiver explosiva. Não deixa de ser uma vantagem a possibilidade de comprar mais ações com as vendas de opções sobre a carteira de ação, mas isso, diferentemente do que muitos pensam, não é garantido, como nada é na bolsa. De qualquer forma, quando bem feito, sem grandes ambições, e com o intuito de alimentar sua carteira de ações, é uma 4
vantagem enorme e pode potencializar substancialmente os juros compostos da sua carteira de ações. Além disso, as opções são bem fáceis de operar. Quem estuda e trabalha direito, sem ilusões de riqueza fácil, quem se preocupa em se desenvolver como operador tem nas opções um f orte aliado para se tornar um operador melhor. Não é complicado montar planos completos para operações com opções que incluem inclusive o máximo que se pode perder na operação se tudo der errado ( risco máximo) e isso permite que se treine e se desenvolva como um bom operador de bolsa, o que é necessário para vencer mesmo que seja apenas comprando ações e reaplicando dividendos. Uma boa forma de aprendizado é ir ao nosso Grupo de Opções e simular operações. O pessoal comenta e você vai aprendendo. Quando falamos em venda de opções estamos quase sempre falando em Venda de VE ou Valor Extrínseco (vai ser explicado mais a frente em detalhes). Opções não são ativos direcionais e não servem pa ra trades direcionais. Veremos isso mais a frente também. O que Fazer com as Opções?
Há diversos tipos de estratégias, métodos e operações a serem feitas com opções e alguns serão explicados e exemplificados em detalhes nos capítulos seguintes. Basicamente podemos classificar em três grupos:
1) Compra e Venda ‘a Seco’ de Opções Consiste da compra ou venda de opções “a seco” isto é, uma opção
isolada para tentar ter lucro com a alta ou a queda de valor da opção. A compra de opção a seco pode ser usada em raras circunstâncias que vamos detalhar mais a frente no livro. A venda “a seco” de opções tem risco ilimitado e não deve ser utilizada a não
ser com um seguro (trava) que determina o risco máximo da operação. O trade direcional com opções, tentando obter lucro seguindo a variação da ação não faz o menor sentido, pois opções não são ativos puramente direcionais, como ações e futuros. Veremos isso em detalhes mais a frente. 5
Esta é a modalidade mais comum e por onde a maioria dos iniciantes normalmente começa, infelizmente. É também a mais destruidora. É bem difícil que especialmente amadores tenham sucesso nestas modalidades no longo prazo. E na venda descoberta de opções além de não obter sucesso há o risco de quebrar pois lida com risco ilimitado.
2) Venda Coberta
São operações em que se vende opções de compra sobre a carteira de ações. O objetivo é remunerar a carteira de ações com esta venda e com o possível lucro da venda comprar mais ações. É uma operação bem simples com risco limitado que veremos em d etalhes nos capítulos seguintes. Há duas variações que veremos também que é a Venda Coberta com seguro (VSEG), que diminui o risco da operação obviamente incluindo um custo e a Venda Coberta sem a ação (VCSA) que é semelhante a VSEG mas sem possuir a ação. Vamos ver tudo em detalhes mais a frente Há outra modalidade de venda coberta que é a chamada operação de taxa. Nesta modalidade, a intenção não é remunerar uma carteira de ações e comprar mais ações, mas apenas remunerar capital, obtendo uma renda sobre o investimento feito, utilizando a ação e as opções para tanto. Esta modalidade deve ser usada apenas pelos que tem mais capital e experiência.
3) Travas
São operações combinadas com opções em que normalmente se compra uma opção e se vende outra (Travas simples) ou se monta operações mais complexas utilizando mais de duas opções diferentes (Travas complexas como Operações Alvo ou Operações de Volatilidade). Nesta modalidade, diferente das operações a seco, mais de uma opção é envolvida, mas o risco é limitado desde que a soma de opções compradas menos vendidas seja zero ou positiva. São operações mais avançadas que requerem um conhecimento e 6
experiência maior com opções e devem ser utilizadas somente quando se tiver mais experiência com opções. O que vemos, na prática, infelizmente é que muitos iniciantes desiludidos com a compra e venda a seco encontram nas travas a solução para suas esperanças irreais de enriquecimento fácil usando as opções. Será apenas mais uma desilusão. Apesar de serem operações muitas vezes interessantes e poderem produzir bons resultados, não são nenhuma mágica. Acima de tudo não são operações direcionais, para tentar ganhar a alta ou a queda da ação, são novamente, Vendas de VE.
Mas Afinal, Para que Servem as Opções?
Para o pequeno investidor, a grande utilidade das opções é comprar mais ações ou outros investimentos. O objetivo do pequeno investidor na bolsa deve ser montar uma carteira de ações de empresas boas. Como se pode alimentar esta carteira? Basicamente com compras periódicas com parte da poupança do dinheiro proveniente do seu trabalho, e com a reaplicação dos proventos (dividendos, etc.). As opções poderiam ser utilizadas para acelerar este processo, potencializando os juros compostos de sua carteira de ações. No longo prazo, se bem feito, isso iria fazer com que uma carteira de ações bem maior fosse produzida e a tranqüilidade financeira fosse alcançada em menos tempo. Na teoria é fácil, mas na prática a maioria se enrola, tem grandes prejuízos pelo caminho e termina diminuindo a carteira ao invés de aumentar. Não foi a toa que escrevi Opere Pequeno 138 vezes no meu primeiro livro de opções. É importante que o pequeno investidor que for operar opções não perca o foco que é montar uma carteira de ações de boas empresas com parte de sua poupança de longo prazo, para ir aumentando seu capital e um dia poder ter uma tranqüilidade financeira que lhe permita ter uma vida melhor. É muito comum as opções tomarem todo o tempo do pequeno investidor e passarem a ser o seu grande objetivo no mercado e, pior, às vezes até na vida. 7
As opções têm uma capacidade incrível de tomar conta da vida do operador e ele ficar totalmente viciado e se preocupando somente com elas. Isso acontece quando se esquece do objetivo principal que é acumular patrimônio e se é envolvido pela fantasia do lucro fácil e rápido. Mantendo o foco no interesse principal, que é a carteira de ações, não importa o tipo de operação que se esteja fazendo, as opções podem ser utilizadas com risco controlado, sem tirar a harmonia da vida do operador, e com um grande potencial de ser um coadjuvante do seu investimento em ações e do seu acumulo de capital de longo prazo. Veremos durante o livro como fazer isso.
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CAPÍTULO II O QUE SÃO E COMO FUNCIONAM AS OPÇÕES
O que são Opções ?
Opções são direitos que são negociados no mercado. Vamos a um exemplo simples: Paulo gosta muito do carro de João e quer comprá-lo. Estamos em Janeiro e Paulo só irá receber dinheiro suficiente para comprar o carro de João em março, dois meses depois. Mas João fala para Paulo: “se aparecer um comprador, eu vou ter de vender”.
Paulo quer muito o carro. Por outro lado, ele não tem dinheiro para comprar agora. Pensando no assunto, surge uma ideia: Paulo faz a seguinte proposta para João: - Você quer vender seu carro por 20 mil reais. Proponho o seguinte: Pago 500 reais pelo direito de comprar seu carro por 20 mil reais até o dia 31 de março deste ano. Se até esta data eu não comprar seu carro, você pode vender para quem quiser, está livre da obrigação. Mas até o dia 31 de março você esta preso ao contrato que te obriga a me vender o carro por 20 mil reais, para tanto vou te pagar os 500 reais.
João aceita a proposta e agora vamos destrinchar isso: 1. O Ativo a ser negociado é o Carro do João 2. Preço do carro no mercado neste momento é de 20 mil reais 3. Preço do “direito” (também chamado de prêmio, pois é o prêmio que João irá receber para se colocar na obrigação de vender o carro) que Paulo está comprando de João, é de 500 reais
4. Data em que o direito expira = 31 de março Mas o que quer dizer esta salada? 9
Paulo comprou por 500 reais uma opção de compra do carro de João, de preço de exercício de 20 mil reais, com data de exercício (vencimento) em 31 de março. Paulo pagou 500 reais pelo DIREITO de comprar o carro de João a 20 mil reais até o dia 31 de março. João vendeu o direito, se colocando na obrigação de vender o carro para Paulo por 20 mil reais até o dia 31 de março. Para se colocar nesta obrigação, ele recebeu 500 reais. Não importa o que aconteça, estes 500 reais são dele, porque os 500 reais ele recebeu pela venda do direito e não pela venda do carro. Mas qual é a razão por trás disso tudo? Paulo deseja o carro e acha que o preço do carro em 20 mil reais é um bom negócio então para ele pode ser vantajoso gastar 500 reais para garantir a compra a este preço até a data em que ele vai ter o dinheiro para comprar o carro. João vai vender o carro de qualquer forma, mas se ele não tiver pressa de vender, recebendo 500 reais, ele garantiu mais 2,5% na venda do carro, sendo que se Paulo desistir da compra, após o dia 31 de março ele não tem mais obrigação de vender o carro para Paulo e os 500 reais ficam para ele. Agora vamos transformar isso em opcionês ou a linguagem das opções: As opções têm as seguintes características 1. Ativo subjacente – ativo do qual deriva a opção 2. Preço de exercício – preço pelo qual o ativo adjacente será negociado se a opção for exercida 3. Data de vencimento – data a partir da qual a opção deixa de valer e existir se não for exercida Então vamos lá: O ativo subjacente é o Carro do João. A opção de compra que Paulo comprou de João por 500 reais significa o direito de comprar o carro de João a 20 mil reais até o dia 31 de março. 10
O preço de exercício é de 20 mil reais, ou seja, se Paulo exercer o seu direito, ele irá comprar o carro de João por 20 mil reais . Exercer uma opção significa exercer o direito inerente na opção, que é o direito de comprar o ativo subjacente ao preço de exercício antes da data de vencimento.* *Nota: Isso no caso de opções de compra que são as que trataremos neste livro. Uma opção de compra é sempre o direito de comprar um ativo a um preço pré-determinado. A opção de venda seria o direito de vender o ativo. Quando um investidor compra uma opção de venda ele passa a ter o direito de vender o ativo subjacente ao preço prédeterminado e o vendedor da opção de venda se coloca na obrigação de comprar o ativo ao preço pré -determinado se o comprador exercer seu direito. A opção de compra é o direito de comprar e a o pção de venda é o direito de vender. Não confundam vender uma opção de compra com uma opção de venda. Como considero que o iniciante em opções deve firmar bem os conceitos de opções de compra e adquirir experiência com elas antes de se aventurar nas opções de venda, sempre que estivermos nos referindo a opções, a não ser que seja dito o contrário, estaremos falando de opções de compra. A data de vencimento é 31 de março. Após esta data a opção deixa de existir e junto com ela o direito . Se o comprador ou proprietário da opção (do direito) não exercê-lo até esta data, o direito (opção) deixará de existir e o vendedor não está mais obrigado a vender o ativo subjacente para o comprador ao preço pré-determinado. Junto com a opção (ou direito), sua obrigação morre.
O que pode acontecer?
A negociação foi feita. Paulo pagou a João 500 reais pelo direito (opção de compra) de comprar o carro de João por 20 mil reais até no máximo o dia 31 de março. E agora o que pode acontecer?
Hipótese 1: Paulo exerce seu direito, paga 20 mil reais a João pelo carro, antes do dia 31 de março. João entrega o carro a 11
Paulo, recebe 20 mil reais e os 500 reais da venda do direito que ele já tinha recebido antes são seus também.
Hipótese 2: O carro cai de preço no mercado e Paulo vê carr os semelhantes ao de João sendo vendidos a 15 mil reais. Ele resolve então abrir mão de seu direito de comprar o carro de João por 20 mil reais e compra outro igual no mercado por 15 mil reais. A despeito de ter perdido os 500 reais da compra do direito, ele perdeu menos do que se tivesse comprado o carro a 20 mil reais. João, após o prazo do fim do direito, pode vender o carro, só que por menos do que antes, ou vender o direito novamente a outra pessoa. Só que agora o direito de comprar o carro a 20 mil reais não vale mais 500 reais, pois, tendo o carro perdido valor, é menos interessante possuir o direito de comprá-lo a 20 mil reais. João pode vender o mesmo direito por um prêmio menor ou vender o direito de comprar o carro a 15 mil reais por aproximadamente os mesmos 500 reais. Hipótese 3:O carro sobe de preço no mercado, passa a valer muito mais que 20 mil reais e por consequência o direito de comprá-lo a 20 mil reais passa a valer mais. Vendo isso, Paulo ao invés de exercer seu direito de comprar o carro a 20 mil reais, vende o direito (opção de compra) para outra pessoa por 1000 reais, embolsando um lucro de 500 reais. A partir do momento que ele vende a opção de compra ele não tem mais o direito, mas João continua tendo a obrigação, ainda que agora para outra pessoa. Hipótese 4:João, vendo o carro subir de preço no mercado e sabendo que vai ter de vendê-lo por apenas 20 mil reais se Paulo exercer seu direito, vai ao mercado e compra de Manuel o direito de comprar um carro semelhante ao seu no mesmo preço de exercício (20 mil reais) para o mesmo vencimento (31 de março). Tendo o carro (ativo subjacente) subido de preço, o direito (opção de compra) sobe também de preço e seu prêmio fica mais caro. Assim para comprar outro direito semelhante ao que vendeu, João terá prejuízo, mas ele pode achar melhor assumir prejuízo na negociação da opção, do que vender o carro a um preço bem menor do que do mercado. Se ele estava vendido no direito (opção de compra) e compra um 12
direito semelhante, passa a estar zerado, livre de obrigações e sem direitos. Obviamente, Paulo ainda terá o seu direito de comprar um carro igual ao de João por 20 mil reais, mas a obrigação de vender o carro agora será de Manuel. Como João tem a obrigação de vender um carro e o direito de comprar um carro, uma anula a outra e ele passa a não ter mais nem obrigação nem direito, o que no mercado se chama estar zerado. Na vida real, na Bolsa de Valores estes direitos e obrigações vão sendo casados pela bolsa, segundo regras e sorteios, conforme são exercidos.·. Estas são algumas possibilidades. No mercado de opções de ações, que é o que nos interessa mais, há muito mais possibilidades, mas compreender estas hipóteses exemplificadas é o primeiro passo. Todas as situações acima ocorrem com as ações e suas opções.
As Opções de Ações
Usamos o exemplo do carro para chegar ao que interessa: As opções de ações. Estas são as opções que o pequeno investidor pessoa física deve operar ao menos no início no Brasil. Uma opção de compra de ação é o direito de comprar a ação. Quando você compra uma opção de ação, estará comprando o direito de comprar a ação a determinado preço até determinada data como no exemplo do carro acima. E o número de opções compradas corresponde ao número de ações que estão incluídas no direito. Na maior parte das vezes você não vai exercer este direito e nem será exercido na sua obrigação (quando vender a opção). O objetivo normalmente é auferir lucro (para comprar mais ações ou outros investimentos) com a negociação dos direitos apenas, pois o exercício dos direitos que leva a negociação das ações aumenta expressivamente os custos das transações bem como os impostos. Além do mais, para o pequeno investidor que tem como objetivo acumular ações para longo prazo como uma poupança em renda variável, não é interessante vender suas ações especialmente devido aos custos com imposto de renda. 13
Nota: Neste livro estaremos usando exemplos de opções de Petrobrás PN (PETR4) e Vale PNA (VALE5) sobre as quais até este momento se negociam a maioria das opções no Brasil. Há opções de outras ações também, mas o grosso dos negócios se encontra nestas duas ações, ao menos até o momento da publicação deste livro. Apesar de utilizarmos estas duas ações, os conceitos ensinados neste livro servem para opções de qualquer ação.
Conceitos Básicos das Opções
- Preço de Exercício e Data de Exercício O preço pré-determinado em que será feita a negociação se uma opção for exercida, é conhecido como o preço de exercício, ou PE, ou ainda strike da opção. Quando uma opção de compra é exercida, o proprietário (comprador) paga pela ação o preço de exercício e o lançador vende a ação ao preço de exercício. A data limite para o exercício das opções, após a qual a opção deixa de existir é a data de exercício ou dia de vencimento das opções, pois nestes dias os contratos que não forem exercidos, morrem sem valor, deixam de existir. No Brasil é usualmente a terceira segunda-feira do mês. Exemplo: A opçao de compra de PETR JUL 20 (PETRG20)* representa o direito de comprar PETR a 20 reais até a data de exercício que ocorrerá em Julho. *Nota: A nomenclatura das opções utiliza o símbolo da ação na bolsa (no caso PETR), o mês do vencimento (A para janeiro, B para fevereiro, C para março, até L = Dezembro), e um número que normalmente mas não obrigatoriamente corresponde ao preço de exercício da opção. PETRG20 então é a opção de preço de exercício de 20 reais da Petrobrás PN com vencimento em Julho. VALEI24 seria a opção de preço de exercício de 24 reais da Vale PN com vencimento em Setembro. Algumas vezes o número não corresponde exatamente ao preço de exercício ou porque a distribuição de dividendos alterou o preço de exercício ou porque quando a opção foi lançada o número correspondente ao preço de exercício dela já estava sendo usado por outra opção com vencimento na mesma data. Veremos em as regras para as opções no Brasil no Capítulo 6. 14
- Posição da Opção em relação ao preço da ação
As opções são também classificadas de acordo com a posição de seu preço de exercício em relação ao preço da ação. Se o preço de exercício é inferior ao preço da ação, a opção é dita “dentro do dinheiro” ou InThe-Money (ITM). Se o preço de exercício é bem próximo ou igual ao preço da ação, a opção é dita “no dinheiro” ou At -The-Money (ATM). Se o preço de ex ercício é superior ao preço da ação, a opção é dita “fora do dinheiro” ou Out -of-The-Money (OTM). O conceito é estático, mas a ação não e, portanto, conforme a ação varia de preços, as opções podem ir variando nesta característica. Opções ITM podem se tornar OTM após uma forte queda e vice-versa. De qualquer forma, o importante é saber a posição da opção no momento em que ela está sendo analisada. Exemplificando com a ação Vale PN (VALE5) a R$42,50 a 30 dias do vencimento das opções: Preço de Exercício da Opção
Prêmio (Preço) da Opção
ITM / ATM / OTM
30 32 34 36 38 40
12,60 10,61 8,70 7,00 5,20 3,80
ITM ITM ITM ITM ITM ITM
42
2,35
ATM
44 46 48 50 52 54
1,47 0,80 0,38 0,19 0,10 0,04
OTM OTM OTM OTM OTM OTM
O conceito de ATM não é plenamente definido, sendo de qualquer forma as opções com preço de exercício mais próximo do preço da ação. No exemplo acima a opção de PE de 42 certamente é ATM, mas 15
alguns poderiam considerar ATM também as opções em volta dela, de PEs de 40 e 44. Estes conceitos não são importantes apenas como denominação das opções, mas também, para compreender como elas se comportam e quais opções utilizar para suas operações. As opções reagem de forma diferente aos fatores que influenciam seus preços de acordo com sua posição em relação ao preço da ação. Apenas como exemplo, uma alteração no preço da ação irá influenciar de forma muito mais intensa, em termos de variação em centavos, uma opção ITM do que uma OTM. Já alterações na volatilidade influenciarão mais as ATM, depois as OTM e por último as ITM. Veremos isso em maiores detalhes mais a frente no livro, mas por hora é importante guardar o conceito e a denominação das opções de acordo com seu posicionamento em relação ao preço da ação. - Componentes do preço da opção:
O preço de uma opção é chamado de prêmio e é constituído de valor intrínseco ou verdadeiro e valor extrínseco ou de expectativa, também chamado de VE. Uma opção pode ter apenas um destes ou uma combinação dos dois. O Valor intrínseco é a parte do prêmio da opção que está dentro do dinheiro, ou seja, que fica entre o preço da ação e o preço de exercício da opção. Ex: A opção de compra de PETRH20 (opção de compra de Petrobrás PN para agosto, com preço de exercício de 20 reais) possui 2 reais de valor intrínseco se a PETR4 estiver cotada a R$22,00. Somente as opções ITM ou dentro do dinheiro possuem valor intrínseco, pois sendo ele a diferença entre o preço da ação e o preço de exercício da opção, esta conta daria negativa para as opções OTM ou fora do dinheiro. Ex: Considerando a PETR4 (Petrobrás PN) a 20 reais, a opção de preço de exercício de 18 reais teria 2 reais de valor intrínseco (20 – 18 = 2), enquanto que a opção de preço de exercício de 22 reais não teria valor intrínseco (20 – 22 = -2). Não existe valor intrínseco negativo se a opção é fora do dinheiro, ou seja, se tem preço de exercício acima do preço da ação, ela não possui valor intrínseco. 16
Fica fácil compreender o valor intrínseco sabendo os conceitos básicos das opções. Se a opção de preço de exercício de 18 reais do exemplo acima é, na verdade, o direito de comprar PETR4 a 18 reais, estando a ação PETR4 a 20 reais, ninguém venderia este direito por menos do que 2 reais, senão estaria dando dinheiro de graça. Se eu tenho o direito de comprar PETR4 a 18 reais e ela está 20 reais no mercado, se me vendem este direito por menos do que 2 reais, basta eu exercer o direito, o que significa comprar PETR4 a 18 reais, e vender a ação no mercado a 20 reais. Como 20 menos 18 é igual a 2 reais, se me venderem este direito por menos do que 2 reais, estão me dando dinheiro de graça. Logo, no mercado, esta opção vai valer sempre no mínimo 2 reais, pois no mercado real não há lanche de graça. Se não for na hora exata ou muito próximo da hora do vencimento, a opção provavelmente vai ter algum valor além deste valor verdadeiro que é o valor extrínseco ou de expectativa. Este nome decorre da expectativa de que a ação possa subir de preço até a hora do vencimento. O valor extrínseco ou de expectativa é a porção do preço de uma opção (prêmio) que está além do valor intrínseco e também, além do preço da ação. Por hora, estamos lidando com os conceitos básicos, mas o valor extrínseco é a parte da opção que normalmente vamos negociar e o que realmente interessa nas opções, pois o valor intrínseco é exclusivamente ligado a variação da ação. Se a ação sobe, o valor intrínseco aumenta, se a ação cai, ele diminui.·. Preço PETR4 a 10 dias do vencimento
Preço Opção de PE de 20
Valor Intrínseco
24 22 20 18
4,20 2,50 0,80 0,15
4,00 2,00 0,00 0,00
Veja no quadro acima que a ação varia 2 reais de 22 a 24 e o valor intrínseco da opção varia os mesmos 2 reais. O valor intrínseco está totalmente ligado a variação da ação e é influenciado apenas por este. Já o valor extrínseco é influenciado por quatro fatores além do preço da ação: Tempo, Preço de Exercício da Opção, a Volatilidade da ação e a taxa de juros praticada na economia. 17
No quadro abaixo vemos uma opção (PE de 18) com valor intrínseco e extrínseco, pois ela é ligeiramente ITM, dentro do dinheiro, Preço de exercício (PE) abaixo do preço da ação. Vemos também uma que só possui valor extrínseco (PE de 22), pois ela é OTM ou fora do dinheiro. E uma que só possui valor intrínseco pois é muito dentro do dinheiro (ITM). Estas opções muito ITM algumas vezes mantém um VE residual e outras vezes devido a baixa liquidez, são negociadas até a preços um pouco abaixo do valor intrínseco. Preço da Ação
R$20,00 R$20,00 R$20,00
PE Opção Prêmio Valor Intrínseco Valor Extrínseco
18 22 12
3,00 0,50 8,00
2,00 0,00 8,00
1,00 0,50 0,00
Seguem então as fórmulas: [Valor Intrínseco = Preço da Ação – Preço de Exercício da Opção] obs.: Essa fórmula é válida se o resultado for positivo, pois, se o resultado for negativo, a opção é OTM e não tem valor intrínseco. [Valor Extrínseco (VE) = Prêmio Opção – Valor Intrínseco]
O que Influencia o Preço das Opções?
São cinco os fatores que influenciam o preço das opções. São eles, o preço da ação, o preço de exercício da opção, o tempo, a volatilidade e a taxa de juros. Destes podemos dividir: - Fatores que interferem positivamente no preço (Fatores Positivos): Preço da Ação, Volatilidade, Taxa de Juros - Fatores que interferem negativamente no preço: Tempo, Preço de Exercício das Opções 18
Os fatores positivos influenciam de forma direta a opção, ou seja, se aumentam, o preço da opção tende a aumentar e se diminuem o preço da opção tende a diminuir. Os fatores negativos influenciam de forma inversa, mas aqui cabem parênteses. O tempo maior leva a preços maiores, então seria um fator positivo, mas o tempo não anda para trás, só para frente, então a passagem do tempo influencia negativamente as opções. Já o preço de exercício não se altera, mas comparando os diversos preços de exercício, quanto maior o preço de exercício, menos custam as opções. Vamos analisar cada fator isoladamente: Preço da Ação: Este é o fator mais importante, mas, por ser o mais importante e o mais intuitivo, leva muitos a compreenderem erradamente as opções como um ativo semelhante às ações. Apesar de as opções serem muito influenciadas pelo peço da ação subjacente, esta influencia vai variar de acordo com a volatilidade da ação, o tempo para o exercício da opção e a posição da opção em relação ao preço da ação (preço de exercício), ou seja, de acordo com os outros fatores, a influência do preço da ação em determinada opção, poderá ser maior ou menor. Apesar de a opção ter a tendência de seguir a ação, isso não ocorre diretamente e há outras influências que podem fazer com que este padrão ocorra erroneamente. As opções não devem ser utilizadas como e não são um substituto da ação. Não são ações de 1 real . As estratégias que pretendem operar as opções tão e somente a partir do gráfico das ações são fadadas ao fracasso, pois compreendem apenas um dos cinco fatores que influenciam as opções e demonstram que o operador desconhece a análise gráfica (que é uma ferramenta para ações e futuros) e as opções, que não são influenciadas apenas pelo preço da ação. Na teoria, se ação sobe, a opção sobe, se a ação cai, a opção cai. Só que no mundo real muita coisa pode acontecer que modifica isso. Então, analisando os outros fatores juntos, podemos dizer que:
Quanto mais distante para fora do dinheiro (OTM) for uma opção, menor será a influência do preço da ação. Quanto mais para dentro (ITM) for a opção, maior será a influência do preço da ação.* 19
Ex: Se a PETR está 20 reais e sobe para 21 reais, a PETRC12 deve ganhar 1 real ou quase isso em seu preço, enquanto que a PETRC28, se ganhar alguma coisa, serão apenas alguns centavos.
Quanto mais volátil (mercado volátil tem variações expressivas de preço, mercado pouco volátil é aquele que anda de lado, com pequenas variações de preço) o mercado, menos o preço da ação vai influenciar, quanto menos volátil, mais o preço da ação vai influenciar. Como o prêmio ou preço da opção é determinado considerando cinco fatores, se um fator aumenta expressivamente, ele passa a ter mais importância. Então, em situações de grande volatilidade, é como se a volatilidade assumisse maior relevância, e os outros fatores passam a ter menos importância. Como volatilidade alta significa risco alto, os preços das opções sobem de forma a compensar este risco, pois o lançamento (venda) de opções se torna mais perigoso, logo os lançadores exigem prêmios maiores. E isso acontece independente da alta ou queda da ação. Claro que, no final das contas, os fatores se relacionam e cada um tem seu papel, mas para explicar os conceitos isoladamente temos que recorrer a simplificações teóricas.·.·. Quanto mais tempo para o vencimento, mais o movimento da ação ainda pode influenciar o preço da opção. Quanto menor o tempo, menor esta capacidade de influenciar em termos de VE. Claro que a parte do preço da opção que é valor intrínseco ou verdadeiro sempre segue o preço da ação, mas em termos de valor extrínseco (VE) esta influência tende a diminuir com a passagem do tempo, com exceção das opções muito próximas ao preço da ação, onde a influência pode permanecer grande e até aumentar com a proximidade do vencimento. Isto porque estas opções passam a valer bem pouco próximo do vencimento, mas terão que reagir expressivamente a uma forte alta da ação, pois vão de OTM para ITM facilmente por estarem próximas ao preço da ação e se tornando ITM e ganhando valor intrínseco as variações percentuais delas podem ser expressivas.
É importante ter ciência, que quando ocorrem altas ou quedas expressivas da ação, a influência do preço da ação passa a ser bem mais importante e os outros fatores influenciam bem menos nesta situação. Se uma ação que vale 20 reais sobe, por exemplo, 5 reais em um dia, é 20
claro que a variação nas opções será expressiva independente da volatilidade (que estará alta devido a variação extraordinária da ação) e do tempo (apesar que a influência vai variar de acordo com o tempo que falta para o vencimento). No caso da distância (preço de exercício) as variações nos prêmios serão diferentes, mas um movimento muito forte da ação poderá influenciar opções distantes que não seriam quase influenciadas por uma alta normal. Volatilidade: A volatilidade influencia positivamente o valor extrínseco (VE) das opções Quanto maior a volatilidade da ação, maior tenderá a ser o VE ou a expectativa nas opções. Muito cuidado com os períodos de volatilidade expressivamente alta, especialmente nas quedas fortes. São os períodos de maior risco para as operações com opções. Longos períodos de baixa volatilidade, mercado de lado, levam ao achatamento das opções que vão perdendo VE. Ganha-se muitas vendas mas de pouco valor. Cuidado com a soberba do vendido após ganhar muitas vendas. Mantenha o controle de risco. Taxa de Juros: Falamos pouco neste fator por duas razões: Em primeiro lugar, em situações de taxas de juros normais, a influência deste fator é muito pequena. Em segundo lugar, teoricamente o aumento da taxa de juros leva a um pequeno aumento nos prêmios das opções, mas, na prática, o aumento da taxa de juros pode influenciar negativamente o mercado de ações e até levar a uma redução nos prêmios das opções. De qualquer forma, este fator não é muito importante enquanto as taxas de juros no país se mantiverem em níveis baixos e, mais importante que isso, as variações nas taxas de juros não forem expressivas.* *Nota: O Brasil ainda possui taxas de juros elevadas se comparado com outros países, mas não são suficientemente altas para produzir grande efeito nas opções. Em situações de taxas de juros e custo do dinheiro (inflação) muito elevadas, os prêmios são carregados com estas taxas e se tornam maiores. Tempo: A influência do tempo nas opções é tão importante que o próximo capítulo do livro será só sobre isso. Mas, resumindo de forma bem simples, todas as opções perdem algum valor (da parte do prêmio acima do preço da ação, ou valor extrínseco) pela passagem de um dia. A influência do tempo será tanto maior quanto mais tempo tiver passado, ou seja, quanto menos tempo de vida uma opção tiver, mais a 21
passagem de um dia irá influenciá-la negativamente. Isso é fácil de visualizar considerando que uma parte do prêmio da opção corresponde ao tempo e que esta parte irá morrer até o dia do vencimento. Se ela perde uma porção a cada dia que passa, quanto menos dias faltarem, maior será a porção perdida. Apenas exemplificando teoricamente, e pegando uma licença matemática, porque na prática não é simples assim, seria como dizer que faltando dez dias ela perderia 10% de VE pela passagem de um dia e faltando 5 dias perderia 20%. Uma volatilidade muito alta pode compensar o efeito do tempo e as opções se manterem com VEs altos apesar da proximidade do vencimento. Ainda assim, alguma perda pela passagem do tempo sempre ocorrerá. Um aspecto que muitos não percebem é que mesmo na alta da ação, mesmo a opção se valorizando, há perda de valor pela passagem do tempo. Vamos dizer que de hoje para amanhã uma opção sobe de 1,00 para 1,25. Pode ser que se não tivesse passado um dia ela tivesse subido para 1,28 ou 1,30 dependendo da situação. Mesmo quando uma opção sobe de valor decorrente de uma valorização do ativo subjacente, ela perde valor pela passagem do tempo. A distância para o preço da ação (preço de exercício) também vai influenciar a perda de valor pela passagem do tempo. Teoricamente, as opções que mais perdem valor em termos absolutos (centavos) pela passagem do tempo são as ATM ou próximas do preço da ação (opções que tem o preço de exercício próximo do preço da ação naquele momento), pois são as que têm mais VE (valor extrínseco) e a perda de valor pela passagem do tempo só ocorre no VE. O valor intrínseco da opção segue a ação. Sendo assim, as que têm mais VE são as que perdem mais centavos. As opções dentro do dinheiro tem menos VE quanto mais dentro do dinheiro forem (apesar de terem prêmios maiores devido ao valor intrínseco). Sendo assim, as opções ITM perdem pouco valor pela passagem do tempo tanto em termos de centavos, absoluto, quanto em termos proporcionais ao seu prêmio total. E vão perder menos quanto mais ITM forem. Já as opções OTM, ou fora do dinheiro, que tem o preço de exercício longe do preço da ação tem pouco VE (que é todo seu valor, já que não possuem valor intrínseco por estarem acima do preço da ação) e por isso perdem menos centavos pela passagem do tempo do que as ATM ou próximas do preço. Mas como elas valem pouco, são as que proporcionalmente (percentualmente) perdem mais valor pela passagem do tempo.* 22
*Nota: Esta questão da posição da opção, ou do preço de exercício da opção em relação ao preço da ação é sempre uma fotografia de um momento. Claro que conforme a ação varia de preço, isso vai mudando e opções dentro do dinheiro podem virar fora do dinheiro e vice-versa. - Preço de Exercício: A influência aqui é bem direta e objetiva. Quanto mais dentro do dinheiro (ITM) for o preço de exercício da opção, mais ela vai custar. Quanto mais fora f ora do dinheiro (OTM) menos ela vai custar, independente do que consiste o prêmio da opção, se valor intrínseco ou extrínseco. Repetindo abaixo a tabela do início deste capítulo veja como o prêmio (preço) das opções vai se tornando maior quanto mais ITM e menor quanto qu anto mais OTM. Sendo a opção um direito de comprar a ação ao preço de exercício da opção, quanto mais baixo este preço de exercício, mais barato se irá comprar a ação no caso de exercer o direito, então mais vale a opção. Se uma ação está 40 reais, por exemplo, vale muito mais o direito de comprá-la a 32 reais do que o direito de comprá-la a 48 reais.
Preço de Exercício da Opção
Prêmio (Preço) da Opção
ITM / ATM / OTM
30 32 34 36 38 40
12,60 10,61 8,70 7,00 5,20 3,80
ITM ITM ITM ITM ITM ITM
42
2,35
ATM
44 46 48 50 52 54
1,47 0,80 0,38 0,19 0,10 0,04
OTM OTM OTM OTM OTM OTM
23
Uma coisa importante a observar é que o preço de exercício é fixo (a não ser quando eventualmente se modifica devido a distribuição de dividendos), mas a distância do preço de exercício da opção para o preço da ação não. n ão. Conforme a ação se movimenta, o preço de exercício da opção pode ficar mais próximo ou mais distante do preço da ação. A variação do preço da ação aumenta ou diminui a Distância do strike da opção para o preço da ação. Juntando Tudo
As opções são influenciadas primordialmente por:
Distância da ação para o preço de exercício da opção
Tempo para o dia do exercício
Volatilidade da ação
A Distância é inversamente inversamente proporcional preços das opções, ou seja, quanto maior à distância (para fora do preço, OTM), menor o preço das opções. O Tempo é diretamente proporcional, ou seja, quanto mais tempo para o vencimento, mais valem as opções. Mas a passagem do tempo que é sempre para frente, faz as opções valerem menos. A Volatilidade é diretamente proporcional, proporcional, ou seja, quanto mais volátil o mercado, ou quanto mais expressivas as variações da ação, não importa a direção, maior o risco percebido pelos lançadores de opções que exigem prêmios maiores para se colocar no risco da venda e, portanto maiores os preços das opções. Para que o preço de uma opção aumente, é necessário que os efeitos positivos da variação do preço da ação e da volatilidade (se positivos) sobre a opção sejam maiores do que a perda de valor pela passagem do tempo (o tempo, ou a passagem dele, só influencia negativamente, já que o tempo só anda em uma direção). Avaliando as influências, podemos dar nomes como segue:
Preço da Ação - O QUE
Preço de Exercício da Opção - AONDE 24
Tempo para o vencimento - QUANDO
Volatilidade da ação - COMO
Vê-se logo que opções não são ativos direcionais, pois ativos direcionais são como o preço da ação, te dizem O QUE. Mas em opções importa também AONDE. AONDE. Uma ação a 20 reais é diferente para uma opção de preço de exercício de 16 reais, para uma de preço de exercício de 20 reais e para uma de preço de exercício de 26 reais. A influência do preço da ação será diferente nestas opções, logo de nada adianta eu saber o preço da ação (O QUE) sem saber AONDE (preço de exercício ou o strike da strike da opção). Eu preciso saber também QUANDO, que é o tempo. De nada adianta eu dizer O QUE (preço da ação) e AONDE (strike) sem dizer QUANDO. Se a ação está 20 reais e minha opção é de preço de exercício de 22 reais, faz muita diferença se faltam 60 dias, 30 dias ou apenas um dia para o vencimento. Mas tudo isso não estará completo se eu não souber COMO, ou seja, COMO a ação subiu ou caiu. Se eu disser que a ação subiu 2 reais não quer dizer nada se eu não disser como foi esta alta. Se foi uma alta extremamente volátil em apenas uma hora, a influência nas opções será enorme. Foi uma alta lenta e progressiva que se deu em dois meses, pouco influencia as opções. Aos poucos, o operador vai aprendendo a lidar e a compreender estes fatores e perceber como eles influenciam as opções, para começar a entender o que está acontecendo com as opções e suas operações. No parágrafo acima se vê por que as opções não são ativos direcionais, não são ações de 1 real e e não podem ser tratadas como tal. Apesar do preço da ação ser um fator d e extrema importância, ele com certeza não é o único e assim as opções não são puramente direcionais, ou seja, não são unidimensionais, como ações e futuros. Avaliando o que acontece com as opções durante o vencimento e juntando todos os fatores, temos:
Opções Dentro do Dinheiro (ITM) - Vão perdendo VE com o passar do tempo, apenas seguindo a ação e perdendo a capacidade de ter variações expressivas em relação a seu preço, apesar de poder ter variações absolutas em centavos grandes. (Vai (Vai virando ação com a passagem do tempo) tempo) 25
Opções No Dinheiro (ATM) - Se mantêm próximas do preço da ação, mas vão perdendo valor. Por estarem perto do preço da ação e valendo bem pouco, mesmo que o vencimento esteja muito próximo, podem ter variações expressivas. ( Vai virando opção explosiva com a passagem do tempo ) Opções Fora do Dinheiro (OTM) – Conforme o tempo passa e elas se mantêm longe do preço, a chance de variarem expressivamente vai diminuindo ao mesmo tempo em que vão perdendo valor. Importante ter ciência que não perdem só valor, mas também chance de serem exercidas ou de ganhar valor. A cada dia que passa, as variações necessárias da ação para produzir efeitos nelas terão de ser mais expressivas. (Vai virando pó com a passagem do tempo)
26
CAPÍTULO III ENTENDENDO O TEMPO E A DISTÂNCIA
O que tem o Tempo a ver com as Opções ?
Tudo. Opções são dependentes do tempo e quanto mais o tempo passa, mais dependentes elas ficam. Quando demos o exemplo simples do carro, o tempo não parecia tão importante, mas se considerarmos opções de ações, fica fácil de entender. Vamos considerar, por exemplo, uma série de opções da Petrobrás, estando a ação PETR4 (Petrobrás PN) a 38,50 reais.
Preço de Exercício
Prêmio
34
5,10
36
3,49
38
2,10
40
1,21
42
0,71
44
0,37
46
0,19
48
0,09
Agora vamos considerar a mesma série com Petrobrás PN no mesmo preço. 38,50:
27
Preço de Exercício
Prêmio
34
4,79
36
3,00
38
1,34
40
0,58
42
0,24
44
0,09
46
0,02
48
0,01
Ué, o que aconteceu? TEMPO! A primeira série vence em 35 dias úteis e a segunda série em apenas 15 dias úteis. Mas isso tudo é só por causa do tempo? Quase que tudo sim, porque os outros fatores influenciam as duas séries quase da mesma forma sendo que somente a volatilidade tem uma influência mais intensa na série que tem menos tempo pela frente. E porque o tempo influencia tanto as opções? Simples, O que é a opção 42 que nós vemos valendo 0,71 no primeiro quadro e apenas 0,24 no segundo quadro? É o direito de comprar ações da Petrobrás PN a 42 reais. Quanto está a ação PETR4? 38,50. Alguém ia querer comprar a ação a 42 reais se ela está 38,50 no mercado? Provavelmente, ou quase com certeza não. Mas então porque a opção existe e porque ela vale alguma coisa? Perspectivas, Probabilidades, Possibilidades, RISCO! 42 é mais caro que 38,50 e ninguém vai comprar uma ação a 42 se pode comprar a 38,50. 28
Mas existe a possibilidade (risco) da ação ir a 42? Claro que existe. Pode não ir, é mais provável que não vá, mas pode ir. E pode até passar e ir a 43 ou 44. Assim como pode ficar na mesma ou cair. Pode fazer qualquer coisa, mas existe uma possibilidade, uma probabilidade, um risco de ela ir a 42. Se você fosse obrigado a correr 150KM, você iria preferir que o prazo para você conseguir superar os 150KM fosse de 15 dias ou de 35 dias? Claro que 35 dias. Você pode conseguir correr 150KM em 15 dias a uma média de 10KM por dia, mas em 35 dias você só precisa cumprir uma média de pouco mais de 4KM por dia e agora qualquer um que consegue andar poderia perfazer a distância. Então a primeira opção de preço de exercício de 42 reais tem 35 dias úteis para que a Petrobrás chegue nela, enquanto a segunda só tem 15 dias úteis. A Petrobrás pode ir a 42 em um dia ou até em uma hora. Mas a chance dela ir a 42 em 35 dias é maior do que em 15 dias. Disso não resta dúvida. Então voltando ao exemplo do carro. Se eu vou te pagar um prêmio de 500 reais para adquirir o direito de comprar o seu carro a um preço determinado, quanto maior o prazo que você me der, mais eu estarei disposto a pagar os 500 reais. Agora se você me der um prazo somente até amanhã, eu não vou querer pagar os 500 reais. Posso pagar 100 reais talvez ou 50 reais, mas nunca os 500 reais. Especialmente se o carro estiver valendo menos do que o preço combinado no direito. Quem compra uma opção de compra de uma ação, está adquirindo o direito de comprar a mesma quantidade de ações, ao preço de exercício da opção até uma data pré-determinada. E quem vende a opção de compra está se colocando na obrigação de vender a mesma quantidade de ações ao preço de exercício da opção até determinada data. O vendedor se coloca em uma obrigação que pode ser entendida como um risco, porque se a ação ultrapassar o preço de exercício da opção (No caso da opção de preço de exercício de 42, se a ação for a 43, ou 46 ou ainda 50) o vendedor da opção de compra terá que entregar suas ações ou comprar ações no mercado para entregar ao preço de exercício da opção, tendo assim o prejuízo equivalente a distância que a ação ultrapassou o preço de exercício da opção (menos o prêmio recebido pela venda da opção). 29
Claro que ele pode recomprar a opção vendida no mercado e fechar sua posição se livrando de qualquer obrigação, mas ainda assim, no caso de alta da ação, isso será provavelmente feito com prejuízo. Logo pela perspectiva do vendedor, pode-se falar em risco. Pela perspectiva do comprador pode-se falar em probabilidade ou possibilidade ou ainda perspectiva (apesar de que ele tem um risco também que é o valor pago pelo prêmio da opção). O preço da opção, ou prêmio, será resultado da combinação de interesses destes dois lados. Quanto mais os vendedores, ou lançadores perceberem risco, maiores prêmios eles irão exigir, e a percepção de risco deles, do outro lado, para os compradores, será percebido como maiores perspectivas e estes estarão então dispostos a pagar os prêmios mais altos que os lançadores (vendedores) estão exigindo. Assim os prêmios ficam mais altos e a opção sobe de preço. Se, no entanto, os compradores estão percebendo um mercado fraco, pouco volátil, com poucas perspectivas, ao mesmo tempo em que os lançadores captam menos risco, estes últimos aceitam os prêmios menores que os compradores estão dispostos a pagar nesta situação e os prêmios das opções caem. Quanto maior a chance de uma opção ser exercida, maior a percepção de risco pelos vendedores, e maiores as perspectivas dos compradores, maiores os prêmios (preços) das opções. Quanto menor a chance de uma opção ser exercida, menor a percepção de risco pelos vendedores, e menores as perspectivas dos compradores, menores os prêmios (preços) das opções. Voltando a nossa maratona de 150KM, quanto maior o tempo disponível, menor o risco de você não conseguir ir até o final. Os compradores e vendedores de opções vêm o tempo como chance ou risco. Para o comprador (de opção de compra), quanto mais tempo, mais chance para a sua opção, pois maior a chance da ação chegar ao preço de exercício da opção. Para o vendedor, tempo é risco, pois quanto mais tempo, maior o risco da ação chegar ao preço de exercício da opção vendida. Se a ação está 38,50 e você vai comprar uma opção de preço de exercício de 42 reais, você prefere que ainda faltem 35 dias úteis ou apenas 15 dias úteis para o vencimento? Claro que 35 se o prêmio fosse o mesmo, sem nenhuma 30
dúvida. A de 35 dias tem mais chance de ser exercida, do mercado chegar nela e ela se valorizar. Por outro lado, do lado do vendedor, tendo as duas o mesmo prêmio, não resta dúvida que ele iria para a de menor prazo. E é isso mesmo que acontece no mercado. Na vida real, a opção de maior prazo sempre terá um prêmio maior, pois o mercado irá equilibrar as probabilidades e o risco, mas apenas a título de exemplo, tendo o mesmo prêmio e o mesmo preço de exercício, quanto menos tempo para o vencimento melhor para o vendedor e pior para o comprador. Não é a toa, portanto, que as opções perdem valor com a passagem do tempo. Os compradores preferem mais prazo e os vendedores menos prazo. A princípio em um exemplo teórico, as duas opções de preço de exercício de 42 nos quadros ac ima custariam o mesmo. Mas estando elas custando o mesmo, a de 35 dias atrairia mais compradores e a de 15 dias atrairia mais vendedores. E o q iria acontecer? Com mais compradores e menos vendedores na de 35 dias e os compradores dispostos a pagar o que os vendedores estavam exigindo, a de 35 dias iria subir de preço. Com mais vendedores e menos compradores na de 15 dias e os vendedores dispostos a vender pelo baixo preço oferecido pelos compradores, a de 15 dias iria cair de preço. E é exatamente este balanço que ocorre no mercado real que vai determinando os preços das opções. Então voltamos aos quadros acima que são situações reais: Parte esquerda do quadro: 35 dias úteis para o vencimento das opções: Opção de preço de exercício de 42 = 0,71 Parte direita do Quadro: 15 dias úteis para o vencimento das opções: Opção de preço de exercício de 42 = 0,24 Agora vamos considerar a mesma série com Petrobrás PN no mesmo preço. 38,50:
31
35 dias
Prêmio
15 dias
Prêmio
34
5,10
34
4,79
36
3,49
36
3,00
38
2,10
38
1,34
40
1,21
40
0,58
42
0,71
42
0,24
44
0,37
44
0,09
46
0,19
46
0,02
48
0,09
48
0,01
Bingo! Aconteceu na prática exatamente o que previmos na teoria e é de se esperar que aconteça. Claro que há distorções no mercado, distorção entre o que os ativos valem e o que eles estão custando, até mesmo porque o mercado é movido por seres humanos e suas emoções e muitas vezes as emoções das massas perdem o controle ou se tornam exageradas. Mas para explicar o efeito do tempo sobre as opções, vamos ficar com o básico e considerando o básico, podemos ver claramente porque as opções com mais tempo para o exercício custam mais, se o preço de exercício for o mesmo.
Influência do Tempo
O tempo então influencia negativamente as opções, ou seja, quanto menos tempo, menos tendem a valer as opções. Há uma parte do prêmio da opção que é preenchido pelo tempo e esta parte será menor, quanto menor for o tempo para o vencimento. Claro que o tempo não se altera como o preço da ação e a volatilidade que podem subir e cair diversas vezes durante o vencimento da opção. Também não se altera como a taxa e juros, que apesar de se alterar menos que os dois anteriores também pode 32
subir ou cair, assim como ficar na mesma. E também não pode haver diversos tempos ao mesmo tempo como os diversos preços de exercício de uma série de opções. Diferente dos outros quatro fatores que alteram os prêmios das opções, o tempo é sempre constante e negativamente constante, ou seja, a cada dia que passa, a opção tem menos tempo de vida. E a cada dia que passa, a parte do prêmio da opção que é preenchida pelo tempo irá diminuir. Logo o preço da opção tenderá a diminuir com a passagem do tempo, a não ser que os outros fatores que influenciam o preço, notadamente o preço e a volatilidade da ação, compensem esta perda de valor pela passagem do tempo. Ainda assim, mesmo que o preço total da opção aumente, a parte dele preenchida pelo tempo, irá diminuir. Vamos ver quatro situações diferentes para entender a dinâmica do tempo. Cada quadro total representa o prêmio da opção e cada célula a parte de cada um dos três fatores neste prêmio (São representações teóricas esquematizadas que não refletem necessariamente a proporção correta destes fatores nas opções):
Tempo
Preço da Ação
Tempo
Preço da Ação
Tempo
Preço da Ação
Tempo
Preço da Ação
Volatilidade
Volatilidade
Volatilidade
Volatilidade
A primeira opção seria a base. Na segunda opção, a menor participação do tempo no prêmio da opção, levou a um prêmio menor.
33
Na terceira opção, mesmo tendo havido perda da participação do tempo, o aumento do preço da ação e da volatilidade compensaram fazendo com que o prêmio total subisse um pouco. Na quarta opção, ocorreu perda da participação do tempo concomitante com menor participação do preço da ação (queda do preço da ação). Mesmo tendo havido aumento da volatilidade, isso não foi suficiente para compensar e a opção perdeu parte do prêmio. Apesar de haver mais dois fatores que influenciam o preço das opções, taxa de juros e preço de exercício das opções, o primeiro influencia pouco a não ser em épocas de grandes variações nas taxas de juros que hoje em dia são raras e o segundo a princípio não se altera durante o vencimento (exceção para a distribuição de proventos, mas mesmo neste caso há o ajuste na ação e a influ ência sobre o prêmio das opções é pequena). Estes três acima são os fatores dinâmicos que mais influenciam o prêmio das opções e que devem ser sempre acompanhados. Quanto ao preço de exercício da opção, o que consideramos é que a variação do preço da ação junto com o preço de exercício das opções produzem a influência que chamamos de distância, ou seja a distância do preço de exercício da opção para o preço da ação e esta distância sim é influenciada pelas variações no preço da ação. Pois bem, sabemos agora porque a opção com 35 dias de vida custava 0,71 e a com 15 dias de vida apenas 0,24. E comparando duas opções de mesmo preço de exercício e da mesma ação, mas com datas de vencimento diferentes, a possibilidade dos outros fatores compensarem a perda de valor pela passagem do tempo é quase inexistente, pois a despeito da influência do preço da ação e da volatilidade terem intensidades diferentes em opções com data de vencimento diferentes, não será suficiente para suplantar a perda de valor pela passagem do tempo em opções da mesma ação e do mesmo preço de exercício, de datas de vencimento diferentes. Tendo duas opções o mesmo preço de exercício, a com mais tempo para o vencimento sempre irá custar mais e vemos isso na prática na tabela acima. Além de o tempo influenciar as opções, ele influencia de forma diferente de acordo com a passagem do tempo, ou seja, quanto 34
menos tempo para o vencimento, maior a influência proporcional do tempo. Consideremos primeiro que todo o valor da opção relativo ao tempo, ou seja, todo o valor que não é intrínseco tem que por definição acabar antes do vencimento da opção. Exemplificando: Tempo para o Vencimento = 20 dias úteis PETR4 = 40 reais PETRL38 (opção de PETR4 de preço de exercício de 38 reais com vencimento em dezembro) = 3 reais Valor intrínseco = 40 (preço da ação) – 38 (preço de exercício da opção) = 2 reais Valor extrínseco = 3 (preço da opção) – 2 (valor intrínseco da opção) = 1 real
Na hora do Vencimento PETR4 = 40 Reais PETRL38 = 2 Reais
Logo, este 1 real extra no preço da opção que existia quando faltavam 20 dias para o vencimento, é a expectativa de que a ação possa subir inserida no prêmio da opção e grande parte dele é devido ao tempo que falta para o vencimento. Na hora do vencimento a opção em teoria só tem valor real ou intrínseco que é o preço da ação menos o preço de exercício da opção. Na prática, no mundo real, pode haver algum valor residual além do valor real, mas apenas por questões de custos transacionais e outras questões que não são importantes para entendermos a influência do tempo nas opções. Pois bem se esta opção tinha 1 real de expectativa há 20 dias do vencimento e na hora do vencimento só tem valor real, sem nenhum valor de expectativa, ela perdeu este valor conforme o tempo passou 35
e como ela só perde valor de expectativa (Valor Extrínseco – VE) pela passagem do tempo temos de considerar a perda de valor pelo tempo em relação a este valor e não em relação ao valor total da opção que inclui também o valor verdadeiro ou intrínseco da opção. Como a cada dia que passa, faltam menos dias para o vencimento das opções, mais rápida terá de ser a perda, proporcionalmente ao que resta de valor extrínseco, para que todo o valor desapareça até o dia do vencimento. Logo, a perda de valor pela passagem do tempo é maior proporcionalmente quanto menos tempo falta para o vencimento, ou seja, quanto menos tempo falta para o vencimento, mais importante é a perda de valor da opção pela passagem de tempo. Quanto mais próximo for o vencimento, mais ela vai perder proporcionalmente ao seu valor de expectativa, pela passagem de um dia. Considerando uma opção que tem 30 centavos de valor de expectativa, se faltam 30 dias para o vencimento, ela irá perder uma pequena porção destes 30 centavos pela passagem de um dia, porque tem 30 dias para perder tudo. Se faltam 10 dias, ela tem de perder uma porção maior destes 30 centavos pela passagem de um dia, porque faltam só 10 dias para ela perder todos estes 30 centavos. Se faltam apenas 2 dias para o vencimento das opções, a perda terá de ser enorme em relação aos 30 centavos, porque ela tem apenas 2 dias para perder completamente os 30 centavos. Claro que em um exemplo real, conforme a opção perde valor de expectativa, pela passagem do tempo, menos valor de expectativa ela tem com exceção de situações de um aumento enorme na volatilidade em opções próximas ao preço da ação, mas ainda assim, se considerarmos a perda proporcional de valor, ela será sempre maior, apesar de que a perda absoluta em centavos poderá diminuir com a passagem do tempo. Importante lembrar que os movimentos da ação, não influenciam diretamente o valor de expectativa das opções, aumentando ou diminuindo apenas o valor verdadeiro ou intrínseco. Claro que um mercado muito forte ou um mercado muito fraco, podem alterar indiretamente as expectativas das opções, mas de forma direta, matemática, as variações de preço da ação, influenciam apenas o valor intrínseco da opção. 36
Numa licença matemática apenas para compreensão, pois a realidade matemática não é exatamente assim, poderíamos exemplificar da seguinte forma:
Dias para o Vencimento
Perda Percentual de VE pela Passagem de 1 dia
50
2%
20
5%
10
10%
5
20%
2
50%
1
100%
Vejam, que independente, do valor absoluto em centavos que a opção perde pela passagem de um dia, a perda proporcional ao valor de expectativa da opção é cada vez maior, quanto menos tempo faltar para o vencimento. Concluímos então que as opções perdem valor pela passagem de um dia, todos os dias e que esta perda de valor é proporcionalmente maior quanto menos tempo faltar para o vencimento. A perda de valor pela passagem do tempo, pode ser contrabalanceada pelo ganho em relação a alta da ação e/ou da volatilidade da ação, mas ainda que o prêmio da opção não caia ou até aumente, a opção terá perdido algum valor pela passagem de um dia.
Influência da Distância 37
Outro fator importante na definição do preço das opções e na forma como os diversos fatores influenciam o preço das opções, é a distância do preço de exercício da opção para o preço da ação. Vejam o quadro abaixo com a Vale PN (VALE5) custando 42,80 a 33 dias úteis do vencimento das opções:
Preço de Exercício
Prêmio
36
7,40
38
5,60
40
3,95
42
2,68
44
1,65
46
1,00
48
0,54
50
0,27
52
0,13
Quanto mais longe do preço da ação for o direito, menos ele vale. Se a VALE5 está 42,80, o direito de comprá-la por 48 não pode valer muito, mesmo com o tempo que falta para o vencimento, e o direito de comprá-la a 50 vale bem menos, porque é mais distante ainda. Quanto mais longe o preço de exercício da opção, menor o risco para o lançador de esta opção ser exercida, então ele aceita se colocar no risco da venda da opção por prêmios menores (porque ele tem um lastro de distância maior que compensa o prêmio menor, lastro de distância significando um espaço maior para a ação subir sem chegar ao preço de exercício da opção). Ao mesmo tempo, o interesse do comprador diminui ao passo que a opção vai ficando mais longe do preço. Este equilíbrio faz as opções custarem menos, quanto mais longe forem do preço da ação. Conforme o preço de exercício da opção se aproxima do preço da ação, o lançador vai 38
exigir prêmios mais altos, porque o risco dele ser exercido é maior e o comprador estará disposto a pagar mais por uma expectativa maior da opção ser exercida. O preço de exercício é estático, mas conforme a ação varia, a opção se torna mais próxima ou mais distante do preço da ação. O preço de exercício não varia, mas a distância dele para o preço da ação varia devido as variações da ação. Além disso, esta distância não é absoluta, ele depende do tempo e da volatilidade. A mesma distância é maior quanto menos tempo falta para o vencimento das opções e menor quanto mais volátil for o mercado. Se falta menos tempo para o vencimento, há menos tempo hábil para a ação conseguir subir e chegar até o preço de exercício da opção, logo a distância é “maior” proporcionalmente. Já a
volatilidade mais alta traz variações mais expressivas da ação, fazendo a mesma distância ficar proporcionalmente “menor” , pois uma ação mais volátil tem maior possibilidade de preencher distâncias maiores. Todas as opções perdem valor todos os dias pela passagem do tempo. E esta perda é mais expressiva proporcionalmente ao preço da opção, quanto mais longe do dinheiro (OTM) a opção for. Todo o valor de uma opção OTM, ou seja, que tem o preço de exercício mais alto do que o preço da ação é valor extrínseco ou de expectativa. Devido à expectativa e ao risco da ação subir e atingir o preço de exercício da opção antes do vencimento da opção, estas opções tem um valor de expectativa ou extrínseco que de certa forma equivale a este risco, mas de qualquer forma, quanto maior a distância do preço de exercício da opção para o preço da ação (comparando opções com a mesma data de exercício), menor o prêmio da opção. E esta distância é maior proporcionalmente conforme o tempo diminui, ou seja, há menos tempo para a ação preencher esta distância então a opção vale menos. Esta distância também é proporcionalmente menor se a volatilidade da ação for maior. Ações mais voláteis variam mais e conseguem suplantar distâncias maiores. Logo a distância não é também algo fixo. A mesma distância é “maior” se falta menos tempo e “menor” se a volatilidade
é maior. 39
Combinando as Influências
A princípio quanto mais distante a opção do preço da ação, menor o prêmio dela. Analisando somente a distância, isso é claro e obvio como podemos ver no quadro abaixo. Mas vamos comparar o primeiro vencimento abaixo com outro em que só faltam 15 dias com a Vale a 42,80.
Preço de Exercício
Prêmio a 33 dias
Prêmio a 15 dias
36
7,40
7,20
38
5,60
5,27
40
3,95
3,40
42
2,68
1,81
44
1,65
0,66
46
1,00
0,25
48
0,54
0,09
50
0,27
0,03
52
0,13
0,01
Apesar da mesma distância, as opções com menos tempo de vida custam menos. E, mais importante que isso, mesmo opções mais distante chegam a custar mais que opções com menos tempo faltando até o vencimento, quando incluímos a influência do tempo. Vejam que a opção de preço de exercício de 44 com 15 dias de vida custa 0,66 e a de preço de exercício de 46, mais distante, mas com mais que o dobro de vida útil, custa mais, 1,00. O mercado vai ajustando todos estes fatores. A distância deve ser estudada a princípio isoladamente para se entender a influência dela e assim temos de fazer com os principais fatores: Preço da Ação, Tempo, Volatilidade e Preço de Exercício (A distância é a 40
combinação de Preço da Ação com Preço de Exercício), mas temos que saber também, que na prática, estes fatores se entrelaçam na definição dos prêmios das opções. Considerando a distância em relação ao tempo e a volatilidade é fácil traçar um paralelo voltando às corridas. Você precisa correr 10KM. E nós vamos apostar na chance de você conseguir completar os 10KM. Se eu te dou 2 horas para completar os 10KM, todos vão apostar em você, a chance de você conseguir completar o percurso é enorme, pois até andando da para percorrer 10KM em duas horas, mas obviamente a aposta não vai pagar muito pois as chances de êxito são enormes. Os que estiverem apostando contra, irão exigir relações muito favoráveis a eles para aceitarem esta aposta. Se eu mudo e exijo os 10KM em uma hora, menos gente vai querer apostar em você e os que apostam contra você já começam a aceitar condições um pouco piores pois agora há uma chance maior de você não conseguir completar a corrida. Se eu determino 30 minutos, bem pouco tempo, quase ninguém vai apostar em você, pois apenas profissionais de ponta conseguem completar 10KM abaixo de 30 minutos. Por outro lado, quem ainda assim apostar em você irá receber um belo pagamento se você conseguir vencer os 10KM em 30 minutos. Conforme o tempo foi diminuindo, você foi proporcionalmente valendo menos, o que fez com quem apostasse em você passasse a arriscar cada vez menos para ganhar cada vez mais, já que a chance de ganho ia diminuindo conforme se diminuía o tempo. Do outro lado de quem apostava contra você, as chances de ganhar a aposta foram aumentando conforme o tempo diminuía logo estes iam aceitando progressivamente pagar mais pelas apostas (ou receber menos). As opções mais distantes se tornam relativamente “mais próximas” se é dado a elas mais tempo de vida. Vejam na tabela acima que a opção de preço de exercício de 46, mas com 33 dias de vida, vale mais que a de preço de exercício de 44, ou seja, mais próxima, m as com menos tempo de vida. O outro aspecto a considerar é a volatilidade, que nada mais é o quanto e com que intensidade a ação varia. Ações com grande variações de preço são muito voláteis e as que andam de lado, sem 41
grandes variações de preço, são pouco voláteis. A princípio ações mais voláteis colocam os lançadores em maior risco, pois se a ação se movimenta mais, o risco do exercício é maior, e este em consequência exige prêmios mais altos, o que faz com que vejamos opções com maiores valores de expectativa (VE) em épocas de volatilidade alta da ação e opções mais “magras” quando a
volatilidade é menor. Voltando a nossa corrida, a volatilidade poderia ser de certa forma comparada a velocidade do corredor. Não é uma comparação perfeita, pois volatilidade é igual a variação para qualquer lado, não importa se para cima ou para baixo mas o exemplo e a comparação servem aos nossos propósitos, então vamos usá-la. Se eu te coloco para correr os 10KM, e coloco um profissional Queniano, entre os melhores do mundo, para correr 15KM, provavelmente ele vai chegar antes de você, a não ser que você seja um exímio corredor. Como opção ele vai “valer” mais que você apesar de ter uma
distância maior a percorrer. Obviamente que no mercado, comparando opções da mesma ação, todas serão influenciadas pela volatilidade da mesma ação, que será a mesma para todas, mas esta influência será diferente de acordo com o tempo para o exercício e a posição em relação ao preço da ação de cada opção. A influência de qualquer coisa positiva na opção, positiva no sentido de fazer com que ela ter maior expectativa (e maior VE - valor extrínseco), será tanto maior, quanto maior for a chance dela ser exercida. Uma opção próxima do dinheiro irá responder mais a um aumento de volatilidade do que uma muito distante, pois a mais próxima já tem uma grande expectativa (e risco) de ser exercida e este risco irá aumentar consideravelmente se a volatilidade aumentar ou se o preço da ação aumentar, diminuindo a distância. Uma opção muito distante irá responder pouco as duas influências, pois a despeito da chance (ou risco) de ser exercida ter aumentado, esta chance ainda é muito pequena estando ela ainda muito distante do preço da ação. Novamente nas corridas, Se você é um corredor que chega próximo de correr 10KM em uma hora, pequenas variações no tempo como passar de 1 hora para 1hora e 10 minutos, ou diminuir um pouco a distância (preço da ação) ou até mesmo aumentar uma pouco de 42
alguma forma a sua velocidade de corrida (volatilidade) podem fazer com que você consiga cumprir a prova. Agora se eu te desafio a correr 40KM, não faz muita diferença se eu te dou uma ou duas horas para cumprir os 40KM as suas chances continuam praticamente nulas ( a não ser que você esteja entre os melhores corredores do mundo), e o seu “valor” permanece muito baixo. Mesmo que eu diminua um pouco a distância para uns 35KM, suas chances ainda são pequenas e até aumentar um pouco a sua velocidade não vai resolver. Mesmo para um profissional de corrida não é garantido que ele irá conseguir cumprir os 40KM em 2 horas. Estas mudanças irão fazer com que seu “valor” ou o valor de apostar
em você seja muito influenciado positivamente no primeiro exemplo dos 10KM mas terão pouco valor nas apostas em você nos 40KM. Quando as chances são muito pequenas, somente grandes mudanças irão provocar resultados expressivos. Resumo das influências :
O Preço da Ação influencia positivamente o prêmio da opção Quando o preço da ação sobe, o preço das opções tendem a subir. A passagem do Tempo influencia negativamente o prêmio das opções. Conforme o tempo passa, menos valem as opções. Quanto maior o Tempo, mais valem as opções, se as outras condições forem as mesmas, mas a passagem do Tempo faz as opções valerem menos. A Distância influencia negativamente o prêmio das opções. Quanto maior a distância do preço de exercício da opção para o preço da ação, menor o preço da opção. A Volatilidade influencia positivamente o prêmio das opções. Quanto maior a volatilidade da ação, maiores tendem a ser os prêmios das opções. A taxa de juros influencia pouco a não ser em ambientes de grandes variações nas taxas de juros.
Para concluir as influências podemos dizer que: 43
O PRÊMIO DE UMA OPÇÃO SÓ SOBE SE O EFEITO NELE DA ALTA DO PREÇO DA AÇÃO E/OU DA VOLATILIDADE FOR MAIOR DO QUE A PERDA DE VALOR PELA PASSAGEM DO TEMPO, E A DISTÂNCIA AINDA PERMITIR QUE ESTAS INFLUÊNCIAS POSITIVAS SURTAM EFEITOS REPRESENTATIVIVOS NA OPÇÃO. Em outras palavras, para uma opção variar positivamente (subir de preço), e ter chance de ser exercida, é necessário que a influência positiva da alteração no preço da ação e/ou aumento da volatilidade sejam maiores que as influências negativas do tempo e da distância. E para terminar, novamente, em opções você tem sempre que saber O QUE (preço da ação), QUANDO (tempo), AONDE (preço de exercício, distância) e COMO (Volatilidade).
44
CAPÍTULO IV O VALOR DE EXPECTATIVA DAS OPÇÕES (VE) O que é VE?
As opções têm um valor, um preço, que é chamado de prêmio. Assim como qualquer ativo financeiro, as opções têm um custo a qualquer momento. O valor da opção, ou prêmio é dividido em duas partes: Valor Intrínseco e Valor Extrínseco (VE). Vamos dissecar uma opção para compreender estes dois valores: Com a Vale PNA (VALE5) a 37 reais, a duas semanas do vencimento: Opção
Preço de Exercício
Preço da Opção
Valor Intrínseco
Valor Extrínseco (VE)
VALEI34
34,00
3,50
3,00
0,50
VALEI36
36,00
1,92
1,00
0,92
VALEI38
38,00
0,95
0
0,95
VALEI40
39,60*
0,44
0
0,44
VALEI42
42,00
0,11
0
0,11
VALEI44
44,00
0,03
0
0,03
*Nota: Eventualmente surgem opções com os Preços de Exercício tortos, e o nome da opção com o preço correto permanece. Isso acontece devido a distribuição de dividendos e outros proventos. Na hora que uma ação vira EX-Dividendos, e o valor dos proventos são retirados dela, todas as opções lançadas até aquele momento, independente da série e data de lançamento tem o valor líquido retirado dos seus preços de exercício. Como as vezes umas são lançadas antes de outras na mesma série, opções tortas ocorrem as vezes como no exemplo da tabela. O Valor intrínseco é o valor verdadeiro da opção. Olhando na Tabela a opção VALEI34 com preço de exercício de 34 reais é o 45
direito de comprar Vale PNA a 34 reais. Estando a ação a 37 reais, seria dar dinheiro de graça vender esta opção por menos do que 3 reais que é a diferença entre o preço da ação e o preço de exercício da opção. Vamos exemplificar. Se alguém me vendesse esta opção (VALEI34) por 2 reais por exemplo, eu poderia exercê-la, o que significa comprar VALE5 a 34 reais e vender a ação no mercado a 37 reais, auferindo um lucro de 1 real (37-34 -2). Como eu só paguei 2 reais na opção, o vendedor teria me dado 1 real por cada opção negociada. Logo o valor verdadeiro ou intrínseco é o valor mínimo que a opção pode ser vendida, ou seja, o preço da ação menos o preço de exercício da opção:·. [Valor Intrínseco = Preço da Ação – Preço de Exercício da Opção] obs.: Essa fórmula é válida se o resultado for positivo, pois, se o resultado for negativo, a opção é OTM e não tem valor intrínseco. Apesar de ser importante conhecer o conceito de Valor Intrínseco, ele não é tão importante para operar opções. O que se opera é o valor extrínseco ou VE. O Valor Intrínseco varia de acordo com os movimentos da ação, pois como vemos na fórmula acima ele é dependente do preço da ação. Se o valor intrínseco é o valor da opção preenchido pela ação, o valor extrínseco é o que sobra, o que vai além do preço da ação, logo as opções fora do dinheiro, ou OTM só tem valor extrínseco (VE).·. [Valor Extrínseco (VE) = Prêmio Opção – Valor Intrínseco] Vamos pegar, por exemplo, a opção na tabela acima de preço de exercício de 36 reais. A ação está 37 reais, logo a ação preenche a opção em 1 real, de 36 a 37 reais. O que sobra além disso é VE. A opção está valendo 1,92 logo ela tem a seguinte configuração:
Valor Intrínseco 1 Real
Valor Extrínseco (VE) 0,92 Centavos 46
Ou seja, o VE é o prêmio da opção menos o valor intrínseco, em outras palavras, tirando o valor intrínseco da opção, sobra o VE. E podemos dizer que a opção em essência é apenas isso, o VE. Porque a parte de valor intrínseco da opção é como se fosse uma “açãozinha.” Se a ação
sobe 1 real, a opção ganha 1 real de valor intrínseco. Se a ação cai 1 real, ela perde 1 real de valor intrínseco. Claro que isso só vale para as opções ITM ou dentro do dinheiro, pois as OTM ou fora do dinheiro, como não têm valor verdadeiro, ou intrínseco e são constituídas apenas de VE, não ganham valor intrínseco a não ser se com a alta da ação, passem a ficar ITM. Como Funciona o VE
Vamos ver uma série de opções e os respectivos VEs com Petrobrás PN (PETR4) a 39 reais a 30 dias do vencimento das opções: Preço de Exercício
Prêmio
VE
Posição
24 26 28 30 32 34 36
15,00 13,05 11,15 9,30 7,33 5,53 3,90
0,00 0,05 0,15 0,30 0,33 0,53 0,90
ITM ITM ITM ITM ITM ITM ITM
38 40
2,29 1,35
1,29 1,35
ATM ATM
42 44 46 48 50
0,75 0,35 0,15 0,07 0,04
0,75 0,35 0,15 0,07 0,04
OTM OTM OTM OTM OTM
Observem o comportamento do VE. Ele é pequeno bem ITM, vai progressivamente aumentando até chegar nos maiores VEs que são nas opções ATM. Daí ele volta a diminuir progressivamente quanto mais OTM fica. O que acontece? As opções são direitos de comprar a ação a determinado preço até determinada data. Como a ação sempre pode subir, ainda que possa acontecer de não subir também, há uma 47
expectativa de que ela suba, e esta expectativa é inserida no preço da opção como o VE. Porque isso? Vamos dizer que eu compre o direito de comprar PETR4 a 42, direito este que com PETR4 a 39 teoricamente não vale nada já que no mercado eu posso comprar a ação por 39 reais, só que para isso eu gasto 39 reais por ação e comprando a opção de preço de exercício (PE) de 42 eu gasto apenas 75 centavos por opção e cada opção me dá o direito a comprar uma ação a 42 reais se assim eu quiser. Como ainda faltam 30 dias úteis para o vencimento da opção, pode ser que neste período a PETR4 suba além do meu direito (somado ao que eu paguei por ele) e eu possa fechar a operação com lucro. O vendedor, ou lançador da opção assume este risco e por isso ele exige um prêmio para se colocar no risco. Pois bem, e onde é maior esta expectativa e maior é o risco do lançador? Nas opções ATM. As opções muito ITM praticamente não tem mais VE porque agora elas apenas seguem a ação e não há porque inserir expectativa nelas, já que elas têm uma chance enorme de serem exercidas, que significa chegar ao dia do vencimento abaixo do preço da ação. Não há expectativa em um fato quase que certo. Há expectativa no que se tenta realizar. Se a PETR4 está 39 qual a chance de uma opção de preço de exercício de 26, por exemplo, chegar ao dia do vencimento dentro do dinheiro, ou com o preço de exercício abaixo do preço da ação? Enorme. Para isso não acontecer a Petrobrás PN teria que cair mais de 13 reais ou mais de 33% em apenas 30 dias, o que não é impossível mas é pouco provável. O mercado de opções se protege do possível, mas precifica o provável. Então favas contadas, não há apostas interessantes a fazer nesta opção e por isso ela tem pouco VE. Os lançadores de opções, ou vendedores, são basicamente dois grupos: Os que estão realmente vendendo opções seja coberto, travado ou até mesmo descoberto.* Estes estão se colocando no risco da alta da ação, especialmente a alta forte pois estando eles vendidos nas opções, eles perdem se a ação subir de preço e por consequência isto fizer a opção se valorizar. E os operadores de taxa, também chamados de financiadores, que vendem opções sobre sua carteira de ações com o objetivo de serem exercidos e ganharem a taxa da venda da opção. Estes assumem o risco da queda da ação, pois com uma queda forte o valor da opção vendida não será suficiente para proteger a carteira de ações da queda e a operação será fechada no prejuízo. Logo o risco dos 48
dois é o movimento forte, ou seja, a alta volatilidade. Este movimento forte se ocorrer será mais intensamente sentido nas opções ATM ou no dinheiro já que são as que têm um prêmio menor em relação ao potencial de variação. *Nota: No mercado de opções o investidor pode operar comprado, ou seja, comprando uma opção para ganhar se esta subir de preço ou vendido, que significa vender uma opção que não possui para ter lucro se esta cair de preço. Há também operações combinadas com compra e venda de opções diferentes. O ato de vender o que se comprou se chama zerar uma compra e o ato de comprar o que se vendeu se chama zerar ou cobrir uma venda. Quando se diz vender no mercado de opções, está se referindo a vender o que não se tem, montar uma operação vendida, com o intuito de lucrar no caso de queda da opção (normalmente por derretimento do VE pela passagem do tempo). A venda deve ser sempre travada ou coberta. A venda descoberta é uma operação ineficiente de risco ilimitado que nunca deve ser feita. Isso é fácil de entender. Voltamos ao quadro acima e vamos avaliar a opção de preço de exercício de 26. Ela vale 13 reais e praticamente só tem valor verdadeiro ou intrínseco. Uma queda ou alta de 2 reais da ação vai fazer com que ela provavelmente varie os 2 reais pois ela terá de ganhar ou perder 2 reais em valor verdadeiro (intrínseco) e como ela praticamente não tem VE e nem vai ganhar ou perder muito já que uma variação de 2 reais vai mantê-la muito ITM, a variação percentual será de aproximadamente 15% (2/13) e quase que toda em valor intrínseco, ou seja, sem grande risco, já que a ação irá variar os mesmos 2 reais na outra direção, compensando um possível prejuízo. Claro que para quem estiver vendendo esta opção “a seco”, ou seja, sem
a proteção de uma carteira de ações ou de uma trava, o risco da queda é enorme, mas vamos nos ater as operações cobertas ou travadas que são as que devem ser feitas. A venda de opções ITM ou dentro do dinheiro será normalmente coberta por ações na modalidade operação de taxa. Neste sentido, o risco nestas opções é baixo, pois sendo a variação dela praticamente toda composta de valor intrínseco, isso será total ou quase que totalmente compensado pela outra perna da operação, que é sempre feita na direção contrária. Agora peguem a opção ATM de PE de 40 que está valendo 1,35 sendo tudo VE já que a PETR4 está 39 reais, ou abaixo do PE da opção. Se a PETR4 variar 2 reais para baixo ela teoricamente deve ir para as redondezas dos 0,75 (valor da opção de PE de 42 reais) e se a PETR4 49
variar 2 reais para cima ela deve ir para as redondezas dos 2,29 (valor da opção de PE de 38 reais).* *Nota: Esta é uma aproximação teórica mas que serve aos propósitos do estudo. A variação da opção ATM apesar de menor em termos absolutos, em centavos, é bem maior em termos proporcionais, em percentuais, variando 44% para baixo na queda de 2 reais e 69% para cima na alta de 2 reais da ação, em contraste com os 15% de variação da opção ITM de preço de exercício de 24 reais. Esta desproporção de variação da opção em relação ao seu preço faz com que o risco dos lançadores nas ATMs seja maior e eles exijam prêmios maiores (mais VE) para se colocar neste risco ao mesmo tempo em que mais compradores se apresentam devido a possibilidade de lucros maiores. Este balanço com compradores dispostos a pagar mais e vendedores exigindo mais, faz com que os VEs destas opções sejam maiores, pois a expectativa nelas é grande já que estão bem próximas do preço da ação. Repito que a possibilidade uma opção ITM ser exercida é maior, assim como seu prêmio total as custas de valor intrínseco, mas como já mostramos o risco nela é menor além do que para os financiadores a proteção contra quedas é enorme. Pende também nesta balança o desinteresse dos compradores de negociar opções de alto valor (pois aí se torna mais eficiente operar a própria ação), o que faz com que o VE destas seja pequeno. As opções OTM podem até ter variações proporcionais grandes, mas tem variações pequenas em centavos e além do mais precisam de movimentos extraordinários para que a ação chegue ao preço delas.** O risco que estamos considerando aqui tem a ver com o tamanho da variação da ação e sua resposta na opção, além do risco da opção ser exercida, ou seja, a ação chegar no dia do vencimento acima do preço de exercício da opção. As opções OTM, podem até ter variações expressivas percentuais pois valem muito pouco e qualquer variação pode se tornar significativa percentualmente, mas estão muito longe do preço, e em relação a variação da ação, só irão produzir variações expressivas nas altas verdadeiramente amplas da ação. Sendo assim, o risco delas serem exercidas é bem baixo, a pressão compradora é menor, e os lançadores não exigem tanto o que faz com que o VE seja pequeno. 50
** Nota: Apesar disso há um risco enorme na venda de opções de centavos. Analisando puramente de forma matemática, o risco parece menor nas OTM porque a ação tem que subir muito para chegar nelas, e matematicamente isso até é verdade considerando a mesma quantidade de opções vendidas. O problema é que as muito OTM valem pouco e normalmente não são exercidas, então o pequeno investidor começa a vendê-las e ganhando muitas vezes a venda, vai aumentando a aposta até que um dia, em uma alta forte da ação, ele quebra. Portanto não venda opções de pouco centavos, nem ache que o risco da venda delas é menor. Assim, fica explicado porque o risco (e VE) maior nas ATM, nas opções que tem o preço de exercício próximo do preço da ação; são opções que a despeito de seu baixo preço, variam com bastante intensidade em relação a variações da ação que nem precisam ser tão grandes. As vezes variações de poucos reais nas ações já produzem efeitos extraordinários nestas opções, especialmente próximo ao vencimento das opções. Reitero entretanto que o risco da venda de opções muito OTM, valendo poucos centavos, apesar de matematicamente parecer menor, é enorme e termina sempre em prejuízos enormes. Só se deve vender o que vale a pena ser vendido. As opções OTM são usualmente as escolhidas para a maior parte das estratégias de Venda de VE mas tem de ser as que tenham valor que valha a pena ser vendia e não as de poucos centavos apenas. Lembrando os dois agentes vendedores de opções que são afetados pela variação intensa do preço das ações, o risco é maior nestas opções próximas do dinheiro e, portanto é nestas que eles vão precisar de um “colchão” maior (mais VE) para se colocar no risco da venda. Este lastro maior é um maior VE que permite que variações maiores ocorram sem que o vendedor entre na área de prejuízo. Como as muito ITM não apresentam o risco das variações percentuais enormes na alta e tem grande proteção na queda, os lançadores não precisam de um colchão de segurança tão grande para vendê-las e os compradores não estão dispostos a fornecer este colchão porque estas opções não são eficientes para comprar. Já nas OTMs, a despeito de até poderem ter grandes variações percentuais em certas circunstâncias, a chance de serem exercidas é muito pequena e necessitam de altas verdadeiramente intensas das ações para tanto, logo o colchão necessário em VE não precisa ser tão grande, porque já há o lastro da distancia do preço da ação para o strike (PE) da opção. 51
EQUILIBRIO E ANALISE DO VE
Três critérios devem ser analisados sempre que for Vender VE: Tamanho do VE Lastro (Distância) do VE Tempo do VE Junto a estes três se observa também a volatilidade do mercado ou do ativo subjacente (ação).
- Quanto maior o Tamanho do VE a ser vendido, melhor, mas Tamanho maior implica em Lastro menor e/ou Tempo maior. - Quanto maior o Lastro do VE a ser vendido, melhor, mas Lastro maior implica em Tamanho menor e/ou Tempo maior. - Quanto menor o Tempo do VE a ser vendido, melhor, mas Tempo menor implica em Tamanho menor e/ou Lastro menor.
No equilíbrio destes três fatores que se definem as opções a servem vendidas dentro dos critérios de cada um. Lastros maiores aumentam a taxa de acertos. Tamanhos maiores ou Tempo menores aumentam os retornos potenciais, mas se vierem acompanhados de Lastros menores, como geralmente virão, trarão junto um risco maior.
Vamos a exemplos no Quadro de Opções da Bastter.com:
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Obs: Os Strikes quebrados são devido a distribuição de dividendos.
Neste momento a PETR4 estava a 19,54 e faltavam 27 pregões para o vencimento das opções da Série G. Separei as opções ITM das OTM que são as que nos interessam. Observem que nas opções OTM conforme vamos indo mais para longe da ação (Lastro maior) o Tamanho (ou VE) da opção vai diminuindo. Isso sempre vai ser assim e tem uma explicação simples: Tudo em opções está relacionado a risco e probabilidades. A probabilidade de PETR4 ir até a data do vencimento da Série G, a 20,34 (Strike da G21) é maior do que ir a 21,34 (Strike da G22), logo a G21 vale 0,48 enquanto que a G22 vale somente 0,21. A expectativa na G21 tem sempre que ser maior do que na G22 já que a probabilidade da G21 ser exercida (O papel andar 3,78% no período) é bem maior do que da G22 ser exercida (O papel tem de andar 8,88% no período). Observem na Coluna Lastro (Distância) que ele é maior, quanto mais longe o Strike da opção é do preço atual da ação. Pode-se observar também no quadro que todo o valor (Coluna Preço) das opções OTM é composto de VE (Coluna VE). O mesmo não é verdade nas opções ITM (Strike abaixo do preço da ação) que 53
possuem Valor Verdadeiro (intrínseco) e VE (Preços diferentes de VE). Sendo assim este quadro nos demonstra a primeira relação, que diz que para o mesmo Tempo, quanto maior a Lastro, menor o Tamanho. Vamos observar agora variações no Tempo:
54
55
A Série F acima tem 8 pregões para o vencimento e a Série G abaixo, 27 pregões. O Tempo é maior na Série G do que na F. Considerando primeiro a relação Tamanho e Tempo vemos claramente que quanto menor o Tempo, menor o Tamanho. F21 vale bem menos do que G21. F22 vale bem menos do que G22 e assim por diante. Novamente as probabilidades explicam isso facilmente. Considerando as opções de Strike 21,34 (F22 e G22) e Lastro (Distância) de 8,88%, a probabilidade da PETR4 subir 8,88% é muito maior em 27 pregões do que em 8 pregões, por isso o mercado capta um risco maior na G22 do que na F22 e por isso a G22 vale bem mais do que a F22.
Vamos a outro exemplo:
Observem que a F21 com Strike de 20,34 e Lastro de 3,78% tem o mesmo valor que a H23 de Strike de 23,00 e Lastro de 17,35%. O que explica isso? Tempo. Como a F21 vence em 8 pregões e a H23 em 49 pregões, o mercado considera que as duas tem 56
probabilidades semelhantes, ou seja, é mais ou menos a mesma chance da PETR4 subir 3,78% em 8 pregões do que subir 17,35% em 49 pregões. O que se vê é que o Tempo maior será compensado por mais Tamanho e/ou Lastro. O Tempo menor terá de aceitar menos Tamanho e/ou Lastro.
As perguntas que o investidor que vai lançar opções tem de aprender a fazer é: Para este Tamanho, o Tempo e a Lastro estão adequados? Para este Lastro, o Tamanho e o Tempo estão adequados? Para este Tempo, o Tamanho e a Lastro estão adequados? Este Tamanho menor tá sendo compensado por Lastro maior e/ou Tempo menor? Este Tamanho maior não traz risco excessivo em Lastro menor e/ou Tempo maior? Este Lastro menor tá sendo compensado por um Tamanho maior e/ou Tempo menor? Este Lastro maior não traz risco excessivo em Tamanho menor e/ou Tempo maior? Este Tempo maior tá sendo compensado por Tamanho e/ou Lastro maiores? Este Tempo menor não traz risco excessivo em Tamanho e/ou Lastro menores?
Vejo muitas vezes operadores falando de apenas um dos três fatores o que não faz muito sentido com perguntas do tipo: - Este Tempo não tá muito grande? - Com este Lastro qualquer venda é boa. 57
Não existe a análise de nenhum destes fatores isoladamente. Tempo grande, por exemplo, não existe. O que importa é se ele tá sendo compensado adequadamente por mais Tamanho e/ou Lastro. Lastro grande por si só não garante nada se o Tamanho e o Tempo não forem adequados aquele Lastro. Claro que esta experiência só vem com o tempo e treinamento, sendo uma das razões que se deve começar operando bem pequeno
. Mas quanto antes começar a analisar o equilíbrio entre estes três fatores no quadro de opções, melhor.
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CAPÍTULO V É FÁCIL COMPREENDER A VOLATILIDADE O que é Volatilidade?
O termo volatilidade assusta quem está aprendendo opções. Seria bom podermos ignorá-lo, mas sem entender a volatilidade e a influência dela nas opções, a compreensão das opções ficará incompleta. Acontece que volatilidade, apesar do nome, é um conceito bem simples. E a influência da volatilidade sobre as opções também. Claro que as fórmulas de volatilidade são complexas, mas não há necessidade de conhecer as fórmulas a fundo para entender o conceito. Claro que quem quiser basta ir à Internet e olhar as fórmulas, será bom para seu aprendizado, mas não é essencial. O essencial é aprender como a volatilidade influencia as opções e ter uma ideia de que nível está a volatilidade da ação*. E para saber e se beneficiar disso não é necessário aprender nenhuma fórmula complexa. *Nota: Diversos programas e plataformas de acompanhamento da bolsa oferecem a volatilidade das ações. Isso p ode ser acompanhado também no Quadro de Opções da Bastter.com.
A volatilidade que estamos nos referindo aqui é a da ação. Existe outra volatilidade que é a da opção, chamada de volatilidade implícita que é mais uma influência da volatilidade da ação na opção. Mas afinal, o que é volatilidade? Nada mais do que movimento, variação. Se uma ação varia muito, ela é dita muito volátil. Se outra varia pouco, ele é pouco volátil. A volatilidade da primeira ação é alta e da segunda é baixa. Se a Ação A varia no período estudado de 20 a 60 e a Ação B de 38 a 42 é fácil ver que a Ação A é muito mais volátil que a Ação B. Claro que em cima disso há muito estudo e muita matemática e muita 59
teoria, mas para compreender a influência sobre as opções, basta entender este conceito simples.
Influência da Volatilidade nas Opções
Quanto maior a volatilidade da ação, maiores serão os prêmios das opções, pois o VE (valor extrínseco das opções) será maior. Uma maior volatilidade significa mais risco e mais risco leva a VEs maiores. Os lançadores (vendedores) passam a exigir prêmios maiores para assumir o risco maior em épocas de maior volatilidade, e isso acaba por aumentar o VE das opções e por consequência o prêmio total. O risco dos lançadores é maior porque para os vendedores de opções, pode ocorrer forte alta da ação ocasionando grandes prejuízos. Já para os financiadores (compram a ação e lançam opções dentro do dinheiro ou ITM) são necessários prêmios maiores das opções o que lhes dá uma maior proteção contra quedas fortes. Assim o equilíbrio tende a prêmios maiores em ambientes de alta volatilidade. Se a volatilidade da ação é alta, o risco de opções fora do dinheiro serem exercidas é maior. Claro que a volatilidade pode aumentar para qualquer direção, com a ação subindo ou caindo, mas se ela se move com intensidade ela pode não só exercer opções bem fora do dinheiro como passar direto e levar opções de alguns centavos a alguns reais. Por outro lado o mercado pode desabar e todas as opções morrerem sem valor. Tudo pode, mas o fato concreto é que com mais volatilidade, isto é, se a ação tem variações mais expressivas, o risco para o lançador é maior e por isso ele exige prêmios maiores o que infla o preço das opções. Em um ambiente de baixa volatilidade, por outro lado, o risco do exercício diminui, e o lançador começa a aceitar prêmios menores ao mesmo tempo que a pressão compradora diminui e isso vai fazendo com que os prêmios das opções fiquem menores as custas de VE menores. Exemplo Prático
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Vejamos um exemplo teórico para deixar bem sólido o conceito da influência da volatilidade no prêmio das opções: Consideramos três ações e a variação delas: Ação 1 – Varia de 49 a 51 reais Ação 2 – Varia de 48 a 52 reais Ação 3 – Varia de 46 a 54 reais Só variam cada uma entre os dois preços acima. Isso é apenas um exemplo teórico para ilustrar o conceito. Já sabemos que a ação 1 é a menos volátil e a 3 a mais volátil, pois as variações da ação 3 são as maiores e as da ação 1 as menores. Além disso, a 3 é a que atinge limites de preços maiores e a 1, os menores. A 2 fica numa posição intermediária entre as duas. Vamos ver agora o que acontece com a opção de preço de exercício de 50 reais das três ações em uma situação hipotética faltando 20 dias para o vencimento das opções (exercício):
Ação
Preço da Ação
Prêmio da Opção no Exercício
Prêmio da Opção
Ação 1 49 ou 51
0,00 ou 1,00
0,50
Ação 2 48 ou 52
0,00 ou 2,00
1,00
Ação 3 46 ou 54
0,00 ou 4,00
2,00
Explicando a tabela o que vemos é que a Ação 1 que só varia entre 49 e 51 só pode custar no momento do exercício das opções 49 ou 51 reais. Analisando a opção de preço de exercício (strike) de 50 reais desta ação, no momento do exercício ou ela vai custar zero (ação a 49) ou 1,00 (ação a 51). Como o mercado não tem como saber se a ação vai custar 49 ou 51 no vencimento das opções só lhe cabe precificar a opção a 0,50. Na ação 2, como a variação é maior e as possibilidades no exercício para a opção são entre 0,00 e 2,00 o mercado precifica em 1,00 (a 61
média entre as duas possibilidades). Na ação 3 a precificação chega a 2,00 devido a variações maiores. Óbvio que esta não é uma situação real, mas demonstra bem o que acontece no mercado. A percepção de risco por parte dos lançadores de opções advém de variações maiores na ação (maior volatilidade). É fácil ver isso no quadro acima. Se uma opção só pode variar entre 0,00 e 1,00 eu posso aceitar vendê-la por 0,50, pois meu risco é de apenas 0,50 (1,00 – 0,50), mas se eu vou negociar a opção de strike de 50 reais da ação 3, eu vou querer 2,00 para me colocar no risco da venda porque esta pode ir a 4,00. Claro que ela pode ficar em 0,00 e eu ganhar a venda, mas meu risco é maior (4,00) então eu só vendo se me pagarem prêmios maiores e como ela pode subir mais, os compradores estão dispostos a pagar mais já que podem ter lucros maiores (podem perder tudo também, mas o mercado lida com expectativas). No mundo real não é simples assim. Não é uma conta exata como neste exemplo, mas de certa forma acontece o mesmo. Quando a volatilidade da ação sobe, os prêmios das opções ficam maiores à custa de VEs maiores, pois volatilidade maior é igual a risco maior para os lançadores que exigem prêmios maiores. E a situação se equilibra com compradores dispostos a pagar mais devido a perspectiva de lucros maiores nas compras de opções. Quando a volatilidade cai, os compradores vão rareando e os lançadores aceitam prêmios menores, pois a baixa volatilidade faz com que as vendas sejam mais “seguras”.
Vamos ver um caso real para verificar a influência da Volatilidade nas opções: D 38.00 40.00 42.00 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00
ULT
OFC
OFV
VAR
NEG
PT
9.72 8.10 5.91 4.36 2.84 1.62 0.83 0.40 0.19
8.71 7.65 5.91 4.36 2.74 1.62 0.83 0.36 0.18
9.99 8.00 6.20 4.42 2.84 1.64 0.84 0.40 0.19
1.13 1.30 0.86 0.96 0.75 0.55 0.35 0.18 0.09
30 288 762 2,593
9.75 7.78 5.88 4.11 2.62 1.49 0.75 0.34 0.13
4,188 5,372
3,693 1,177 582
62
56.00
0.08
0.07
0.09
0.03
73
0.05
Obs: D = Série D de opções (Abril); ULT = última cotação da opção; OFC = melhor oferta de compra; OFV = melhor oferta de venda; VAR = variação em centavos da opção; NEG = número de negócios da opção; PT = preço teórico da opção Nesta planilha temos as opções da Vale PN (VALE5) em um momento que a Volatilidade da ação está em 24%. Observem que os preços teóricos (PT)* das opções estão apenas um pouco abaixo do preço real das opções (ULT). *Nota: O preço teórico das opções é um produto da equação de Black & Scholes de precificação das opções que não trataremos aqui. Neste momento, para compreender a simulação, basta aceitar que as opções têm um preço teórico que é apenas isso, teórico e serve apenas para efeito de comparação com o preço real para saber se o preço real está sobre ou subavaliado em estudos teóricos. Neste exemplo os preços reais estão um pouco acima dos preços teóricos, ou seja, ligeiramente sobre avaliados pelo mercado. O Preço Teórico não tem qualquer aplicação prática e não serve para operar opções. Serve apenas para estudo e aprendizado por isso ele está sendo utilizado aqui. Vamos agora mexer na volatilidade da ação e ver o que acontece. Primeiro vamos simular uma volatilidade de 35%: D 38.00 40.00 42.00 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00
ULT
OFC
OFV
9.72 8.10 5.91 4.36 2.84 1.62 0.83 0.40 0.19 0.08
8.71 7.65 5.91 4.36 2.74 1.62 0.83 0.36 0.18 0.07
9.99 8.00 6.20 4.42 2.84 1.64 0.84 0.40 0.19 0.09
VAR
NEG
1.13 30 1.30 288 0.86 762 0.96 2,593 0.75 4,188 0.55 5,372 0.35 3,693 0.18 1,177 0.09 582 0.03 73
PT
9.80 7.92 6.17 4.60 3.27 2.21 1.42 0.87 0.50 0.28
Observem a grande variação para cima nos preços teóricos (PT). Obviamente que se fosse esta uma situação real, os preços reais 63
também iriam variar com este aumento de volatilidade. Como eles estavam ligeiramente sobre avaliados, provavelmente se manteriam assim e estariam um pouco acima dos preços teóricos que a planilha mostra. Vamos agora diminuir a volatilidade:
D 38.00 40.00 42.00 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00
ULT
OFC
OFV
9.72 8.10 5.91 4.36 2.84 1.62 0.83 0.40 0.19 0.08
8.71 7.65 5.91 4.36 2.74 1.62 0.83 0.36 0.18 0.07
9.99 8.00 6.20 4.42 2.84 1.64 0.84 0.40 0.19 0.09
VAR
NEG
1.13 30 1.30 288 0.86 762 0.96 2,593 0.75 4,188 0.55 5,372 0.35 3,693 0.18 1,177 0.09 582 0.03 73
PT
9.74 7.76 5.79 3.81 1.93 0.58 0.08 0.00 0.00 0.00
Vejam como os preços teóricos (PT) caíram expressivamente e o mesmo ocorreria com os preços reais (ULT) fosse esta uma situação real e não apenas uma simulação. Estes exemplos demonstram claramente a influência da volatilidade da ação sobre as opções. Apesar de o nome trazer muitas dúvidas e até certo temor, o assunto é bastante simples e a influência da volatilidade nas opções bastante direta e objetiva. No mundo real, entretanto, quando estamos operando, nem tudo é simp les assim, mas é necessário ter ciência da volatilidade e ver como ela interfere com as opções. A experiência vai fazer isso ficar de certa forma intuitivo depois de alguns anos operando opções. A influência da volatilidade é positiva, ou seja, quanto maior a volatilidade, maior os prêmios das opções, à custa de VEs maiores.
O Mercado e a Volatilidade
A percepção de volatilidade pelos operadores de opção é bem simples e até mesmo intuitiva. É muito fácil perceber quando estamos em um mercado volátil. Mercados voláteis chamam 64
atenção, causam grandes variações nas ações e nos índices, há mais notícias sobre o mercado, fala-se mais, e o volume de negócios aumenta significativamente. Apesar da volatilidade não ser direcional, encontramos as maiores volatilidades durante as fortes quedas. Mercados de baixa volatilidade são mercados vazios, sem graça, sem muita falação, normalmente de volume baixo em que nada importante parece estar acontecendo. É importante notar que apesar dos períodos de alta volatilidade chamarem mais atenção, o mercado passa mais tempo em baixa volatilidade, andando de lado. É como se os períodos de alta volatilidade consumissem muita energia e não se pudesse mantê-los por muito tempo. E apesar dos períodos de alta volatilidade serem mais interessantes, os de baixa volatilidade permitem operar opções com mais tranquilidade. O Quadro de Opções da Bastter.com coloca a volatilidade diária das ações e gráficos com o acompanhamento das volatilidades o que te permite saber sempre em que situação está o mercado.
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CAPÍTULO VI OPÇÕES NO BRASIL Características especiais do Mercado de Opções no Brasil
O mercado de opções brasileiro é robusto, funciona há várias décadas e pode ser considerado um dos maiores do mundo, mas tem características peculiares: - Só há grande número de negócios (liquidez) em opções de poucas empresas. Neste momento, Petrobrás e Vale. Até a uns anos atrás era em Telemar. Algumas outras empresas têm alguma liquidez como Bradesco, BVMF, ITAU, CIELO, AMBEV, etc., mas liquidez que dê para negociar sem problemas e montar operações somente nas duas acima. Não recomendo especialmente aos iniciantes, operar opções com baixa liquidez, com poucos negócios por dia. Acompanhem sempre as mais negociadas e fiquem nelas. - Há pouca liquidez nas Puts (opções de venda), apesar de que isso vem melhorando . Por alguma razão as Puts nunca “colaram” por aqui. Havia a hipótese da inflação alta para a baixa liquidez das Pu ts. As opções de venda são direito de vender ações por determinado preço. Com inflação alta, as ações tendem a subir para compensar a inflação e assim as Puts tendem sempre a morrer sem valor.* Pode ser que a liquidez venha aumentando pelo relativo equilíbrio econômico que estamos vivenciando nas últimas décadas. Pode-se até operar Puts, mas o ideal é que já se tenha uma boa experiência com Calls (opção de compra). *Nota: Nas opções de compra, você compra o direito de comprar uma ação a determinado preço até determinada data. Como você fixa o preço de compra da ação, quanto mais a ação sobe, mais vale sua opção. Mas opções de venda (Puts), você compra o direito de vender a ação a determinado preço. A alta da ação faz a sua opção perder valor pois se o preço no mercado da ação é mais alto do que o preço a que você tem direito de vender, seu direito não vale nada pois é melhor vender no mercado do que exercer sua opção e vender a um preço menor. - As opções são mensais, ou seja, há um vencimento de opções todo mês. Até a alguns anos atrás o vencimento de opções era de dois em 66
dois meses como usualmente é nos mercados dos outros países, mas atualmente são doze séries por ano, cada uma vencendo em um mês e não há perspectiva até este momento de que isso vá mudar e voltar a ser como era antes. Apesar de mensais, só temos liquidez em duas ou no máximo três séries de opções. Nomenclatura das Opções
Quando se olha o código de uma opção podemos saber diversas informações sobre ela, por exemplo: VALEG22 VALE é o código da empresa Vale na bolsa, logo esta é uma opção da ação da Vale SA. G é o mês do vencimento da opção, no caso Julho, o sétimo mês. A é janeiro, B, fevereiro, C é março e assim por diante até L, dezembro. O vencimento das opções se dá normalmente na terceira segundafeira do mês. 22 normalmente é o preço de exercício da opção, mas isso tem de ser verificado, pois algumas vezes não corresponde exatamente ao preço de exercício e outras vezes é um número bem diferente do preço de exercício, mas na maior parte das vezes este número corresponde ao preço de exercício.* *Nota: Os preços de exercício das opções podem ser verificados no site da BOVESPA ou no Quadro de Opções do site Bastter.Com. Usualmente as ações com mais negócio em opções variavam entre 20 e 40 reais e desdobravam quando atingiam preços bem mais altos que estes. E os strikes eram de 2 em 2 reais. A queda recente de Petrobras e Vale distorceu isso e os strikes passaram a ser de 1 em 1 real e até de 50 em 50 centavos (Petrobras). É pouco provável que estas empresas façam agrupamento então teremos de observar o que vai acontecer. Se o mercado vai partir para bancos ou outras empresas ou aguardar as ações destas empresas voltarem a área de 20 reais ou mais. Opções Americanas e Europeias 67
As opções americanas podem ser exercidas em qualquer dia após o lançamento. As Europeias só podem ser exercidas no dia do vencimento. As opções de compra no Brasil normalmente são Americanas e as Eu ropeias levam a letra “e” no símbolo. As Puts (Opções de venda) são muitas vezes Europeias. Lotes Negociados de Opções
No mercado fracionário de ações é possível comprar a quantidade que desejar de ações, até mesmo 1 ação. De qualquer forma, os lotes de ações, no mercado a vista são normalmente de 100 ações. Já as opções de compra só podem ser negociadas normalmente em lotes mínimos de 100 opções. Esta é a quantidade mínima que pode ser negociada e qualquer quantidade negociada deve ser obrigatoriamente um múltiplo de 100. As Opções Europeias podem ser negociadas no fracionário. As Puts normalmente são assim. Regras do Exercício de Opções (Data de Vencimento)
A recomendação, especialmente aos iniciantes, é zerar todas as operações com opções na semana anterior ao vencimento e não levar operação alguma para o dia do vencimento. Qualquer erro neste dia pode ser fatal, pois não há mais como corrigir podendo levar a grandes prejuízos. Melhor ainda é considerar como prazo final a quinta-feira da semana anterior ao vencimento, pois se houver algum problema ainda tem a sexta -feira para resolver. Lutar por mais alguns centavos nestes dois últimos dias não faz o menor sentido visto que quando chega próximo ao vencimento de uma série de opções, a série seguinte (às vezes as duas seguintes) já estão disponíveis e com boa liquidez para operar. Se quiser manter em determinada operação ou situação no mercado desmonte a operação na série atual e monte operação semelhante na série seguinte. O melhor é que cada operação tenha princípio e fim e que este fim seja no máximo na quinta-feira da semana anterior ao vencimento e que uma operação neste vencimento não tenha qualquer relação com operações no vencimento seguinte. Mas se o vencimento estiver muito próximo e quiser de qualquer jeito continuar posicionado no mercado de opções, desmonte a operação nesta série e monte uma operação semelhante na série seguinte. Ao menos se livra do risco de erros no dia do vencimento das opções e 68
do enorme risco das variações expressivas das opções na proximidade do vencimento. A única operação que pode ser levada para o dia do vencimento é a operação e taxa com venda ITM quando o objetivo é ser exercido, pois você não vai fazer nada no dia do vencimento, apenas esperar ser exercido e depois verificar o resultado na corretora. Dia do vencimento: No dia do exercício (vencimento) não é permitido negociar opções da serie que está vencendo. Só é permitido exercer as posições titulares (compradas) no período de 10hs as 13hs*. *Nota: Durante o período de horário de verão no Brasil a bolsa costuma abrir as 11hs e fechar as 18hs. Durante o resto do ano ela abre as 10hs e fecha as 17hs. Verifique sempre no site da Bovespa o horário de funcionamento da bolsa de valores. Verifique também sempre se houve modificações nas Regras do Exercício de Opções. Quem operar opções da serie atual no dia do vencimento poderá ser multado pela Bolsa. Provavelmente a corretora não vai permitir esta operação, mas o ideal é que você saiba a regra e zere todas suas operações no máximo na quinta antes do vencimento. O vencimento das opções se dá usualmente na terceira segundafeira do mês correspondente a letra da opção. Quando a segundafeira é feriado se transfere o vencimento para terça-feira da mesma semana. No carnaval, algumas vezes o vencimento se dá na segundafeira anterior a terceira, dependendo de quando cair o carnaval para que ele não ocorra no meio do carnaval. Operacional
A parte operacional é bem simples. Basta ir no homebroker da sua corretora, verificar a opção que pretende operar e comprar ou vender a quantidade desejada de acordo com sua operação. Nas operações conjuntas, que envolvem mais de uma opção comece e termine a operação sempre comprando primeiro e vendendo depois. Veja as ordens de compra e de venda e a cotação da opção e coloque sua ordem de compra ou de venda em preços próximos se 69
deseja que a ordem seja executada imediatamente ou ao preço que deseja que ela seja executada. Quando for operar uma opção isolada (venda coberta de remuneração, por exemplo) pode-se colocar ordens na pedra não ao preço que está sendo negociado mas ao preço que deseja vender pois se a ordem não for executada não ocasiona riscos adicionais. Quando estiver fazendo uma operação combinada, com mais de uma opção, coloque as ordens a mercado ou no preço da melhor oferta de compra ou de venda para que sejam executadas imediatamente, pois se fechar uma parte da operação e não fechar outra e o mercado andar na direção oposta a parte fechada, a operação pode ser montada com um financeiro bem pior do que o esperado. Muita atenção à baixa liquidez (poucos negócios) que pode causar variações importantes no custo da operação devido ao grande spread (diferença) entre a melhor ordem de compra e de venda. Algumas corretoras fazem operações casadas pelo spread, o seja, a diferença entre as duas que você vai comprar e vender. Desta forma é mais tranquilo, pois as duas são negociadas simultaneamente.
Margem
A margem é uma garantia exigida pela bolsa para todas as operações com opções que incluem risco, ou seja, cujo financeiro possa ficar negativo e piorar de acordo com as variações do preço e da volatilidade da ação. Normalmente a bolsa exige uma margem na hora que uma operação que abre risco é montada e esta margem aumenta ou diminui conforme o andamento do mercado e da operação. A alta da ação ou especialmente um aumento de volatilidade normalmente irão fazer com que as exigências de margem aumentem. Além da margem exigida pela bolsa de valores que obrigatoriamente tem de ser depositada pelo investidor se ele deseja manter a operação, a corretora tem o direito de pedir margem adicional, pois o prejuízo se não for pago pelo operador, terá de ser pago por ela junto a bolsa e em prazo curto. A margem é um mecanismo de segurança criado pelas bolsas que permite que operações com risco possam ser feitas e mantidas sem que ocorra insolvência. O total de margem requerido leva em conta a margem de prêmio (quanto à operação deve ou qual o financeiro 70
negativo da operação) e a margem de risco que são diversas simulações feitas com o mercado nas duas direções e tirando a média do financeiro da operação nestas simulações. Pode se colocar de margem ações, títulos, CDBs, dinheiro, etc. Verifique junto a sua corretora o que ela aceita de margem. Normalmente a melhor margem são ações e se puder ser a ação correspondente as opções que estão sendo operadas melhor ainda, porque no caso de alta da ação que possa colocar sua operação com opções em risco, sua ação e sua margem estão ganhando valor o que contrabalanceia o aumento de risco nas opções. As operações que exigem margem são as operações vendidas como a Venda Coberta*, as travas de baixa e qualquer operação vendida em opções cujo financeiro piore com a alta da ação ou da volatilidade. *Nota: Mesmo na Venda Coberta, a bolsa a princípio pede margem pela venda da opção. Obviamente a ação correspondente pode ser utilizada de margem, mas alguns investidores preferem colocar outros ativos como margem apesar de manterem a ação como cobertura da venda de opções. As operações em que se paga para montar e cujo risco máximo é o valor pago como a compra a seco, a trava de alta e as travas de alvo (borboleta) não requerem margem, pois o risco já foi pago na hora que a operação foi montada. Tenha sempre depositado em margem o risco máximo de sua operação. Assim você pode operar tranquilamente sem pressão de margem. Lembre-se que você só deve montar operações que suporte sem problemas o risco máximo dela no caso de tudo dar errado. Se você está sendo pressionado por margem está o perando acima das suas possibilidades o que sempre dá errado e termina em prejuízos grandes. Imposto de Renda
- Operações realizadas no Mercado de Opções, e que NÃO tenham sido realizadas na modalidade Daytrade. Fato Gerador: Auferir ganho líquido na negociação/liquidação.
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Base de Cálculo: Diferença positiva apurada na negociação desses
ativos ou no exercício da opção. Alíquota: 15% Regime Tributação: definitiva. Retenção e Recolhimento: Apurado em períodos mensais e pago,
pelo investidor, até o último dia útil do mês subseqüente. (código DARF 6015) Responsabilidade pelo Recolhimento: Do contribuinte. Compensação: Para fins de apuração e pagamento do imposto
mensal sobre os ganhos líquidos, as perdas incorridas poderão ser compensadas com os ganhos líquidos auferidos, no próprio mês ou nos meses subseqüentes, em outras operações realizadas nos demais mercados de bolsa, exceto no caso de perdas em operações de daytrade, que somente serão compensadas com ganhos auferidos em operações da mesma espécie. Isenção: Não há.
- Operações da modalidade Daytrade (operações abertas e fechadas no mesmo dia) realizadas no Mercado de Opções. Fato Gerador: Auferir ganho líquido na alienação de ações. Base de Cálculo: Resultado positivo apurado no encerramento das
operações de day trade. Alíquota:
Na Fonte: 1% Mensal: 20% (lembre-se que você já tem declarado 1% na fonte)
Regime: O valor do imposto retido poderá ser:
I - Deduzido do imposto incidente sobre ganhos líquidos apurados no mês; II - Compensado com o imposto incidente sobre ganhos líquidos apurados nos meses subseqüentes, se, após a dedução citada anteriormente, houver saldo de imposto retido. 72
Sem prejuízo do disposto nos parágrafos acima, o imposto retido na fonte será definitivo. Retenção e Recolhimento:
Recolhido: 3º dia útil da semana subseqüente. (DARF 8468) Mensal: apurado em períodos mensais e pago até o último dia útil do mês subseqüente. (código DARF 6015)
Responsabilidade pelo Recolhimento:
Retido na Fonte: o
o
Operações iniciadas e encerradas através da mesma instituição: a instituição intermediadora da operação que receber, diretamente, a ordem do cliente. Operações iniciadas através de uma instituição e encerradas por outra: Empresas de Liquidação e Custódia.
Mensal: do contribuinte.
Isenção: Não há. Observações: Na apuração do resultado da operação de day trade
serão considerados, pela ordem, o primeiro negócio de compra com o primeiro de venda ou o primeiro negócio de venda com o primeiro de compra, sucessivamente. Verifique continuamente as Regras do IR, pois elas podem mudar de tempo em tempo.
Dividendos e Proventos As opções do mercado brasileiro são “protegidas” isto é, sempre
que há distribuição de proventos, notadamente dividendos, os preços de exercício das opções são descontados no valor líquido dos dividendos distribuídos, no momento que a ação fica EX (perde o valor dos dividendos). Todas as opções daquela ação lançadas até aquele momento, independente da série e data de vencimento, terão este valor descontado de seus preços de exercício.
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CAPÍTULO VII COMECE PELA VENDA COBERTA O que é Venda Coberta?
A venda coberta, como é conhecida no Brasil, é o chamado covered call writing ou lançamento coberto de opções de compra. Por aqui ficou conhecida como venda coberta. Consiste da venda de opções sobre a sua carteira de ações. Vamos dizer, a título de exemplo que você possua 1000 ações da Petrobrás PN (PETR4). Você poderia vender coberto até um máximo de 1000 opções da Petrobrás PN. Ex: PETR4 +1000 (compra) ações a 20 reais PETRB22 -1000 (venda) opções a 1,00 real* Nesta operação você tem 1000 ações da Petrobrás PN a 20 reais, um capital de 20 mil reais e vende 1000 opções de preço de exercício de 22 reais a 1,00 real recebendo 1000 reais. O objetivo neste caso é que a Petrobrás fique abaixo do preço de exercício da opção e com isso ela vá perdendo valor para que você possa recomprar a opção a um preço menor do que 1 real, obtendo lucro. Ex: PETR4 +1000 (compra) ações a 20 reais PETRB22 -1000 (venda) opções a 1,00 real (1000 reais) Algum tempo depois: PETRB22 +1000 (compra) opções a 0,50 centavos (500 reais) Lucro de 1000 – 500 = 500 reais na venda da opção, desconsiderando taxas, corretagem, impostos, etc. *Nota: Você estará vendendo opções sobre sua carteira de ações. No mercado vender significa começar uma operação pela venda, vendendo o que você não tem. É intuitivo e todos entendem quando se começa uma operação pela compra na tentativa de vender mais caro e auferir lucro. O raciocínio é o mesmo no caso de uma operação que 74
comece pela venda. O objetivo é comprar mais barato para auferir lucro. Há três modalidades de venda de opções: Venda coberta quando esta venda é coberta por ações, venda travada quando a venda é travada pela compra de outra opção (travando o prejuízo em determinado ponto no caso de alta forte da ação) e venda descoberta – não recomendada – que por não ter cobertura nem trava pode ter prejuízo ilimitado.
Conceitos Básicos da Venda Coberta
A Venda Coberta é basicamente a venda de uma opção com o intuito de compra-la a um preço mais barato. Importante entender que exceto na Operação de Taxa com venda ITM, a ação não entra na conta. Ela é apenas cobertura, todo o lucro ou prejuízo é proveniente tão e somente das opções. Como quem é sócio não pretende vender a ação a não ser que empresa fique ruim, não faz o menor sentido se enganar quando tem prejuízo nas opções vendidas dizendo que a ação subiu. Se você não vai vender a ação e nem pretende vender, isso não faz a menor diferença. Na parte prática funciona como um trade com opções, mas não é propriamente um trade. O objetivo é auferir lucro na venda da opção e a carteira de ação serve apenas como cobertura, ela não entra na operação. Sendo assim veremos antes as diferentes modalidades de venda coberta: Modalidades
- Venda Coberta de Remuneração – Venda de opções OTM, fora do dinheiro, para remunerar a carteira de ações e investir o lucro das vendas. Nesta modalidade a proteção é dada pela ação somente o que mantem o custo baixo, mas pode ter prejuízos grandes. - Venda Coberta com Seguro (VSEG) – Semelhante a anterior, mas com a compra de uma opção em series anteriores para evitar prejuízos grandes no caso de alta forte da ação. A opção comprada bloqueia o prejuízo a partir de certo ponto subindo junto com a opção vendida. Como se compra uma opção de serie anterior, esta vence um mês antes então a opção vendida teria menos tempo de vida para perder VE. Isso somando ao custo da opção comprada faz com que os retornos sejam menores no longo prazo. Como sempre 75
os riscos correspondem aos retornos. Para diminuir o risco há de se abrir mão de alguma coisa. Pode-se conseguir as vezes comprar o seguro duas series atrás e quando esta serie estiver para vencer, se o VE da opção vendida não tiver derretido, transferir o seguro para a serie imediatamente anterior e ganhar mais um mês. Em mercados de alta volatilidade é bem interessante fazer a VSEG, pois a maior volatilidade leva a VEs maiores, mas risco alto também. - Venda Coberta sem a Ação (VCSA) – Igual a VSEG, a operação é a mesma, mas não possui a ação para dar cobertura levando a risco maior. Não pode ficar nunca sem o seguro, pois senão vira venda descoberta. Na maior parte dos Homebrokers (plataformas de corretoras para operar ações e opções), é necessário além do seguro comprar uma opção de pequeno valor (centavos) na serie atual para que a corretora permita montar a operação. Os custos são ainda maiores, mas levando em consideração que nem possui a ação os retornos são bem grandes. É uma modalidade interessante quando o mercado só coloca liquidez em opções de poucas ações (o nosso caso atual) e o operador não pretende ser sócio destas ações. - Operação de Taxa – Venda de opção ITM sobre ações compradas somente para a operação (não é sócio) com o objetivo de ser exercido e fazer uma taxa sobre o capital. Não trataremos desta operação neste livro por considerar adequado somente a operadores com mais experiência e capital.
Objetivos
Considerando a venda coberta para o remunerador de carteira, o objetivo primordial é comprar mais investimentos com o lucro das vendas de opções. É muito importante compreender que o objetivo é aumentar sua carteira de ações e outros investimentos e não vender opções e nem defender queda da ação com opções. A venda de opções para o remunerador de carteira, que compra ações de boas empresas para longo prazo, é apenas um adicional as compras mensais e reaplicação de dividendos no sentido de aumentar sua carteira de ações e potencializar os juros compostos dela. É muito importante ter ciência que a venda coberta não é garantida, pode trazer prejuízos, pode diminuir seu patrimônio no longo prazo. 76
Sabendo disso, vamos começar a vender bem pouco, e só ir aumentando as vendas conforme tivermos mais experiência e lucros nas vendas acumulados. Muitos vendem a ilusão da venda coberta como uma operação garantida que ganha na alta e na queda, misturando opções com as ações o que não poderia estar mais longe da realidade. A venda coberta é uma troca: Em busca de um maior patrimônio vendendo opções eu aceito o risco de perdas que terei de assumir quando o mercado subir forte e eu estiver vendido. Aceitando que é uma troca, quando sobe forte, o operador assume o prejuízo enquanto pequeno e não se mete em rolos com vendas que nunca acabam. Compreendendo que o objetivo é comprar mais ações e investimentos e não vender opções, evita o exageros nas vendas, especialmente durante os períodos de quedas fortes, que produzem os maiores repiques levando a grandes prejuízos que no longo prazo fazem a carteira de ações diminuir ao invés de aumentar com a venda coberta. Evitam também operar demais o que aumenta consideravelmente o custo da operação. A venda coberta é uma operação bastante simples e assim que deve ser.
Verdades e Mentiras da Venda Coberta
Quem está lendo e aprendendo sobre venda coberta pela primeira vez neste livro, ótimo. Quem já conhece a venda coberta, tenho de dizer que ela vem sendo apresentada, divulgada com uma série de distorções e mentiras. A principal confusão em torno da venda coberta é a relação da venda da opção com a ação. Na venda coberta como operação de taxa, em que se vende opções dentro do dinheiro (ITM) as duas (ação e opção) estão relacionadas e o objetivo é ser exercido e taxar capital. Na venda coberta de remuneração, que é o que estamos discutindo aqui, em que o investidor está montando uma carteira de ações de longo prazo, a ação serve de cobertura, serve de garantia. Mas na contabilidade da operação é só a opção. Vendeu, não subiu, ganhou a venda. Vendeu, subiu forte, perdeu a venda. Simples assim. Quando vende e sobe forte, tem um ponto de stop. Bateu lá, assume o prejuízo, paga e pronto. A ideia é ganhar mais vezes do que perder, fluxo de caixa. Algumas vezes entra dinheiro e você compra mais ações ou outros investimentos. Outras vezes você perde 77
dinheiro e paga o prejuízo. Importante é que no longo prazo entre mais dinheiro que saia e não ganhar todas as vendas. O objetivo é tirar dinheiro do mercado tendo sua carteira de ações como garantia (ou nem isso no caso da VCSA) para comprar mais ações e outros investimentos e não ganhar todas as vendas. A necessidade de ganhar todas as vendas, e a incapacidade de assumir prejuízos enquanto pequenos acaba levando a rolos que fazem com que os prejuízos sejam enormes e termine diminuindo a carteira ao invés de aumentar no longo prazo. Quando se opera direito, sem grandes ambições, constrói-se uma carteira de ações com compras mensais aumentando progressivamente o número de ações. As ações distribuem dividendos o que permite utilizá-los para comprar mais ações, aumentando mais ainda a carteira. E por fim se potencializa isso com venda coberta para comprar mais ações ainda. Tudo isso vai aumentando sua carteira o que permite vender cada vez mais opções, pois sua carteira vai ficando cada vez maior. A renda que ela proporciona é cada vez maior. E a venda coberta é apenas um estágio adicional deste processo que tem como objetivo acumular capital em ações de boas empresas. Para isso vai se fazer venda de opções que são garantidas pelas ações, mas como o operador não pretende vender as ações, o lucro ou prejuízo nelas não é monetário e não entra na conta. Nem faz a menor diferença se está vendendo opções acima ou abaixo do preço médio da carteira de ações. Na verdade, tirante o preço médio de compra para Imposto de Renda, de nada adianta ficar anotando o preço médio das ações da carteira. Se você possui as ações, ela serve de cobertura para uma venda de opções que você pode fazer ou não. Esta venda de opções pode terminar em lucro no longo prazo se você ganhar mais quando ganha do que perde quando perde, ou pode terminar no prejuízo se acontecer o contrário, como, aliás, em qualquer venda. Portanto para compreender a venda coberta de remuneração basta aceitar que é uma venda de opção “isolada” e pronto. Não é isolada nem descoberta porque tem a ação por trás dando cobertura (ou outra opção no caso da VCSA), mas a operação em si é uma venda de opção e nada além disso. Logo, quando o operador começa a inventar confusão, misturar com a ação e vê uma opção que ele vendeu ir de 1 real a 6 reais fingindo que não está no prejuízo, ele 78
esta queimando meses e meses de venda coberta em uma operação só, porque aqueles 5 reais de prejuízo serão pagos. Não inventaram ainda uma mágica que você vende algo por 1, vai a 5 e você não está tendo prejuízo, e nunca vão inventar, senão a bolsa fecha. Se quem vendeu a 1 não está tendo prejuízo com o ativo estando 5, quem comprou a 1, não está tendo lucro e aí como é que fica? Portanto quem quer vencer fazendo venda coberta tem de aceitar que é uma venda “isolada” da opção e conseguir ir se desenvolvendo como operador para conseguir ganhar mais do que perde no longo prazo e comprar mais ações e outros investimentos. Aumentar seu patrimônio com a venda coberta. Outro conceito totalmente equivocado é a necessidade de rentabilidade acima do CDI (Certificados de Deposito Interbancário, a taxa que os bancos remuneram capital.) na venda coberta. A rentabilidade da sua carteira de ações é dada pelo ganho de capital das ações somado aos dividendos. Isso no longo prazo teria que dar mais que o CDI para valer a pena , pois teoricamente os investimentos em renda variável tem mais risco. Daí se você adiciona a isso a venda coberta, qualquer rentabilidade conseguida com a venda coberta será positiva, pois é um adicional que vai potencializar a rentabilidade da carteira de ações que no longo prazo já tende a ser maior do que o CDI. Lembrem-se que na renda fixa, o principal não tem ganho de capital, você depende só dos juros. Na bolsa, o principal, as ações (se forem de boas empresas), tendem a ter ganho de capital e cobrir mais do que a inflação no longo prazo, assim como os imóveis, pois a mesma comparação absurda é feita com alugueis em que o principal também pode ter ganho de capital. Não comparem rentabilidade de venda coberta com CDI ou rentabilidade de renda fixa. Não faz o menor sentido. A venda coberta é apenas para comprar mais ações e como um adicional ao rendimento da sua carteira de ações + dividendos, pode ser um ganho excepcional. Se teu objetivo é fazer taxa acima do CDI, busque as operações de taxa e não a venda coberta de remuneração. A Remuneração da Carteira de Ações com Opções
Remunerar uma carteira de ações consiste de todas as formas de produzir renda a partir da carteira. Usando uma comparação simples apenas a título de entendimento, pois são coisas diferentes, 79
é como ter um imóvel e alugar. O aluguel que você recebe do inquilino seria a remuneração. Diferente do que a grande maioria faz e pensa (e é importante abrir um parêntese para deixar bem claro que a grande m aioria perde na bolsa então quem deseja vencer deve buscar caminhos próprios e não ficar seguindo a maioria) não se compra ações – ao menos o investidor amador, não institucional que não está fazendo trades – para vender mais caro. Este é apenas um mito, uma forma errada de lidar com ações. Deve-se comprar ações, da mesma forma que imóveis, para acumular capital. Quando alguém compra um imóvel para investir, normalmente ele não está pensando em vender assim que subir de preço (até mesmo porque o custo de tr ansacionar imóveis é muito alto), mas sim em deixar quieto, alugar e esperar valorizar através do tempo. Claro que um dia ele pode vender por razões pessoais ou por problemas no imóvel ou qualquer outra razão. Não é proibido vender, mas ele não compra pensando em vender normalmente. Com ações o pensamento deveria ser o mesmo, pois uma ação nada mais é do que uma pequena parte de uma empresa, você se torna sócio da empresa. Um sócio minoritário que não tem as mesmas vantagens que um sócio majoritário, mas ainda assim um sócio que tem direito ao principal, que são os lucros da empresa. Com a vantagem que não tem responsabilidade sobre ônus e dívidas da empresa. Pode-se vender porque a empresa ficou ruim, mas nunca determinado por preços da ação. Pois bem, compreendendo isso, já se deu um grande passo. Não quer dizer que o sujeito está proibido de fazer trades de curto prazo com ações. A despeito de ser pequena a chance de um amador prosperar nesta atividade, ele pode tentar, mas não muda o fato de que deve acumular capital que é o que vai lhe dar tranquilidade na vida e uma parte deste capital em ações de primeira linha. O lucro dos trades, se ele estiver tendo lucro, vai para poupança em renda fixa ou renda variável (ações). Os trades com ações são apenas mais uma atividade visando renda extra para acumulo de capital e não o objetivo em si. De qualquer forma, falando de bolsa de valores e ações, o objetivo é acumular ações de empresas boas. E com a remuneração destas ações, pode-se comprar mais ações em um processo de auto alimentação que vai aumentar ainda mais sua 80
carteira de ações, seu patrimônio, os juros compostos dele e a renda que ele produz. A primeira linha de remuneração são os proventos: Dividendos, juros sobre o capital próprio, etc. Eles devem ser reaplicados na carteira de ações ou em outros investimentos o que potencializa enormemente através dos anos o crescimento do seu patrimônio. Carteiras grandes podem conseguir uma remuneração adicional que é o aluguel das ações que rende uma baixa taxa anual , mas é uma operação quase livre de riscos. Mas a remuneração que nos interessa que vamos tratar aqui é através da venda de opções sobre a carteira de ações. O objetivo é criar uma renda extra, adicional, na carteira de ações, com o objetivo de comprar mais patrimônio. O objetivo não é vender opções, viver da venda de opções, etc. Estes objetivos aleatórios levam muitas vezes a diminuir a carteira de ações com a venda de opções ao invés de aumentar. Pois bem, tratando da venda de opções sobre a carteira de ações, qual é o pulo do gato? É conseguir através do tempo que o prejuízo na queda das ações não seja monetário, ou seja, você não realiza este prejuízo, e o lucro na venda das opções, seja monetário, ou seja, um lucro que você realiza. Se na maior parte das vezes você não realiza prejuízo e realiza lucros, o capital tende a aumentar no longo prazo. A ideia seria ficar sempre que possível vendido em VE eficiente (OTM e com bom equilíbrio lastro, tamanho e tempo) e ganhar a passagem do tempo. No longo prazo, se sempre que você está vendido em opções sobre a sua carteira (pois não é obrigado e nem deve ficar vendido o tempo todo), é em VE eficiente e em quantidades que suporte os prejuízos com tranquilidade, tendo a passagem do tempo a seu favor, provavelmente vai vencer e aumentar sua carteira de ações no longo prazo ainda que uma vez ou outra tenha de assumir prejuízo na venda de opções. Mas, se o objetivo passa a ser a venda de opções e começa a vender demais, operar grande demais na venda, ficar muito amb icioso na venda, querendo tirar muito dinheiro do mercado através da venda de opções, o processo pode inverter. Como se vende demais, sem um controle de risco adequado, as perdas da venda de opções começam a ser grandes e pode-se chegar a ter de vender ações para cobrir, e esta venda de ações pode ser a preços menores do que a compra fazendo com que o prejuízo na ação passe a ser monetário. Nas 81
opções, seja lucro ou prejuízo, será sempre monetário, pois as operações com opções têm de obrigatoriamente serem encerradas no máximo até o dia do vencimento. Sendo assim, a situação passa a ser prejuízo monetário nas opções maior do que o lucro e prejuízo monetário nas ações e a carteira de ações diminui no longo prazo ao invés de aumentar. Portanto, é importante ter em mente o objetivo da Venda Coberta: Aumentar a carteira de ações e seu patrimônio em geral. A carteira de ações de longo prazo é alimentada com compras mensais e a reaplicação dos dividendos. A venda Coberta entra como uma remuneração adicional para comprar mais ações ou outros investimentos. E como tal só o que importa é se depois de dez ou mais anos de venda coberta o operador tem mais patrimônio do que se não fizesse venda coberta. Se o objetivo passa a ser vender opções, tirar um fixo mensal com venda de opções, atingir a rentabilidade X ou outros objetivos aleatórios que nada tem a ver com a venda coberta, o que acontece via de regra e a carteira de ações diminuir ao invés de aumentar com a venda coberta
. E não adianta se enganar trazendo dinheiro de fora para pagar os prejuízos na venda coberta achando que assim a carteira não está diminuindo. Como este dinheiro poderia ser usado para comprar mais ações, dá na mesma. Exercício de Opções e Imposto de Renda
Se o operador de venda coberta não faz na da numa situação de alta forte da ação e deixa a opção ser exercida, a ação irá cobrir a opção e ele não terá propriamente prejuízo contábil, apenas terá de vender suas ações. Mas o prejuízo é enorme em termos de patrimônio. Ex: PETR4 a 20 reais Vendido em 1000 Opções de Preço de Exercício de 14 reais que está custando 6 reais e que foi vendida a 1 real quando PETR4 estava 13 reais. 82
Teoricamente o operador teria que despender 6000 reais (6 X 1000) para fechar esta venda de opções (zerar a venda, recomprando a opção vendida). Como a venda foi coberta, se ele deixar exercer, terá de vender suas 1000 ações da Petrobrás PN (PETR4) a 14 reais (preço de exercício da opção) e irá contabilizar o lucro da alta da ação do preço no momento da venda até o preço de exer cício da opção (14 - 13 X 1000 = 1000) além do prêmio recebido pela venda da opção (como a opção deixa de existir no caso de exercício ele fica com o prêmio recebido na hora da venda). Pois bem, um prejuízo de 5000 reais (venda da opção a 1 real e recompra a 6 reais multiplicado por 1000 opções) se transformou em um “lucro” de 2000 reais (1000 reais da alta da ação + 1000
reais da venda da opção). E onde está a pegadinha? Está nos 6 reais de alta da ação que ele deixou de ganhar (20 – 14). Mas este não é o maior problema e sim os custos e impostos como vamos ver a seguir. Esta conta faz com que muitos embarquem na venda coberta como uma mágica do ganha-ganha que é aliás o que a maioria busca na bolsa e uma das razões porque a maioria perde na bolsa. Não exis te operação ganha-ganha. Todas as operações têm um lugar onde o operador vai perder e ele tem de aprender a aceitar e realizar esta perda enquanto pequena, pois os rolos e fantasias para não assumir prejuízos menores sempre terminam em prejuízos maiores. Então temos dois lados: O operador de taxa, que não estamos tratando aqui, vende opção ITM ou dentro do dinheiro, com preço de exercício abaixo do preço da ação, que são opções com prêmios bem altos (a maior parte consistindo de valor intrínseco ou verdadeiro), pois isso cria para ele uma boa proteção no caso de queda. O objetivo dele é ser exercido e taxar capital, logo se subir ele deixa exercer e se cair ele tem alguma proteção dada pelo valor vendido da opção e determina um stop no caso da ação ter queda forte, ponto no qual irá desmontar a operação e assumir o prejuízo. O remunerador de carteira não tem stop na queda, ele ganha a venda da opção na queda, recompra a opção a um preço mais baixo e realiza lucro usado para comprar mais ações ou outros investimentos. Já na alta ele não tem a mesma situação do operador de taxa porque ele não deseja ser exercido e quer manter sua 83
carteira de ações, então ele necessita de um stop na alta, um ponto a partir do qual, ele vai recomprar a opção vendida e assumir o prejuízo (obs: dependendo do tempo passado e do marcador para stop, as vezes o stop, apesar de ter de ser executado não será no prejuízo). Porque ele não deve deixar exercer? Partimos do princípio que por ser remunerador de carteira e por estar montando uma carteira de ações para longo prazo, ele vai recomprar suas ações depois de ser exercido. Se ele vai recomprar as ações, para que deixar exercer? Para ter custos ainda maiores? Vamos exemplificar uma venda de opções da Vale PN (VALE5). Com a ação a 20 reais, vende-se a opção de preço de exercício de 22 reais a 1 real (1000 opções). No dia do vencimento a ação está 26 reais e a opção 4 reais fazendo com que se tenha um prejuízo de 3000 reais ((4-1) X 1000) na venda da opção. O ponto aqui é que estes 3000 reais serão pagos, não há como fugir deles, sendo exercido ou recomprando a opção vendida. 1. Exercício: Venda de 1000 Vale5 a 22 reais (preço de exercício da opção vendida) = 22.000 Recompra de 1000 Vale5 a 26 reais = 26.000 26.000 – 22.000 = 4000 – 1000 (venda original da opção) = 3000 reais 2. Recompra da opção = 4000 reais – 1000 (venda original da opção) = 3000 reais Vejam que não há como fugir disso, o prejuízo na venda da opção será pago de uma forma ou de outra e assim que deve ser porque na Bolsa os débitos batem com os créditos e não se inventa nem se some com dinheiro em mercados derivativos que são mercados de soma zero. Se você perdeu 3000 reais na venda de uma opção não há mágica possível que vá fazer desaparecer estes 3000 reais. Agora vamos analisar os custos: 1. Exercício: 84
Corretagem: Mais alta pois estará movimentando R$48.000,00 (venda de 1000 VALE5 a 22 reais e compra de 1000 VALE5 a 26 reais).* *Nota: Há corretoras que cobram a mesma taxa fixa no exercício e neste caso não haveria aumento de custo aqui mas muitas cobram tabela de corretagem variável de mesa no exercício o que onera consideravelmente os custos. Spread na recompra da ação: A ação será recomprada no mercado e normalmente se paga alguns centavos de diferença entre a melhor ordem de compra e de venda. Estes centavos quando multiplicado pelo número de ações chegam a algumas dezenas senão centenas de reais. Imposto de Renda: Este o maior custo e a razão principal para não ser exercido. - Na ação – A ação no exemplo está sendo vendida a 22 reais – Terá de pagar IR de 15% da diferença entre o preço de venda e o preço médio de compra de todas suas ações da VALE PN e não somente sobre as quais se vendeu opções. - Na opção – Como a opção foi vendida a 1000 reais e deixou de existir (foi exercida) paga-se IR de 15% sobre estes 1000 reais. 2. Recompra da Opção Corretagem: Bem menor porque é apenas sobre a movimentação da opção de R$4.000,00. Imposto de Renda: Como não há venda da ação e como se contabiliza um prejuízo na recompra da opção de 3000 reais, não paga IR e além do mais estes 3000 reais podem ser descontados de lucros futuros em operações com ações ou opções desde que não seja daytrade. Os 3000 reais são pagos de uma forma ou de outra, mas deixando exercer os custos são muito maiores e pior, s e transforma um prejuízo em um suposto lucro para a receita e tem de pagar IR enquanto que recomprando a opção se contabiliza um prejuízo, não paga imposto além de poder descontar este prejuízo de lucros futuros para IR. Além disso os custos e taxas recomprando a opção 85
são significativamente menores. Se enganar na Bolsa tem sempre um custo enorme. Você não está na Bolsa para acumular vitorias, está lá para acumular patrimônio e para que isso aconteça precisa aprender a perder e assumir prejuízos porque eles vão acontecer para todos. Observem então que para dar uma volta em si mesmo e fingir que não teve prejuízo o operador acaba pagando caro. Além do que, se você pretende recomprar as ações e vai pagar o prejuízo na opção de uma forma ou outra para que se dar ao trabalho? Compreenda, e aceitem que se você vendeu e o que você vendeu subiu de preço, você perdeu. Recompre onde está vendido em algum ponto (Stop) e aceitem o prejuízo. Esta é a única forma de vencer nas vendas: aprendendo a recomprar onde está vendido quando sobe forte. Como Começar
Antes de começar simule. Vá no Grupo de Opções e Venda Coberta da Bastter.com e simule postando no grupo. Acompanhe a operação lá e aprenda com a simulação e os comentários dos usuários e dos consultores da Bastter.com. Depois de simular algumas vezes, comece vendendo bem pouco. Não importa se a corretagem ficar cara. O objetivo é o aprendizado. E venda bem longe. Venda a opção mais OTM (fora do dinheiro) que for viável (não valha somente centavos). Ou a opção mais OTM, com maior lastro que ainda tenha VDX (marcador de eficiência de venda de opções que pode ser acompanhado no Quadro de Opções da Bastter.com). Venda 100 opções, 200 opções no máximo sobre uma carteira de no mínimo 600 ações, 1000 ações. Bem pouco e bem longe. Isso aumenta a chance de acerto, pois a venda bem longe tem um lastro grande (distância). Se subir forte, o operador pode stopar a venda com tranquilidade e assumir o prejuízo, pois ele será pequeno em relação a sua carteira de ações. Depois de repetir estas vendas pequenas e longe por alguns meses e especialmente se tiver sido pressionado com alta da ação e tiver certeza que se subir forte vai zerar a venda e assumir o prejuízo pode ir vendendo uma quantidade um pouco maior e se desejar vender um pouco mais perto. Mas sempre mesmo que tenha 86
experiência e lucros acumulados, mantenha-se longe, com lastro. Venda de VE é para ganhar a passagem do tempo e não acertar a direção. Vá aumentando a quantidade se quiser, porque não é obrigatório, lenta e progressivamente progressivamente conforme ganha experiência. O resultado destas pequenas vendas pode ser pequeno em termos financeiros, mas é enorme em termos de aprendizado e experiência e desenvolvimento do operador que é o mais importante. No início tendemos a errar e ter prejuízos. Estabeleça um preço baixo para o seu aprendizado vendendo pouco no início. Conforme for adquirindo experiência e segurança pode ir vendendo mais e mais perto se desejar, mas não seja tomado pela soberba do vendido. vendido . Não há nenhum glamour especial na venda. Tente se manter sempre pequeno em relação a sua carteira, pensando apenas numa remuneração adicional adicional para comprar mais ações e que qualquer rendimento a partir da venda coberta é positivo e potencializa de forma expressiva os juros compostos da sua carteira de ações já alimentados pelas compras compras mensais e reaplicação dos dividendos.
Qual Opção Vender e Quanto
Esta é sempre uma dúvida dos iniciantes em venda coberta. A venda coberta de remuneração de carteira de ações é uma venda de VE em que se busca ganhar a passagem do tempo através de um lastro de distância e tamanho na venda. Vende-se opção fora do dinheiro para que haja um espaço (lastro) de alta da ação em que se possa ganhar a venda, além da queda e do mercado de lado que seria natural ganhar na venda. Vamos observar uma série de opções da Vale PN (VALE5) em um momento que a ação estava a 47,60 a 29 dias do vencimento das opções: D 32.00 34.00 36.00 38.00
ULT
OFC
OFV
VAR
NEG
15.80 13.80 11.95 10.06
15.40 13.83 11.96 10.04
16.00 0.00 12.21 10.16
0.12 0.00 0.10 0.36
14 6 51 39 87
40.00 42.00 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00 58.00
8.25 6.35 4.50 2.98 1.68 0.83 0.38 0.18 0.08 0.04
8.18 6.27 4.48 2.94 1.68 0.82 0.38 0.18 0.08 0.04
8.25 6.31 4.50 2.95 1.69 0.83 0.40 0.19 0.09 0.05
0.35 0.40 0.29 0.23 0.16 0.04 -0.02 -0.01 0.01 0.01
129 503 985 969 1,295 1,420 611 230 41 7
Rapidamente podemos podemos excluir algumas opções: De 32 a 46 são todas dentro do dinheiro ou ITM então estas não servem. Sobram as seguintes: D 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00 58.00
ULT
OFC
OFV
VAR
NEG
1.68 0.83 0.38 0.18 0.08 0.04
1.68 0.82 0.38 0.18 0.08 0.04
1.69 0.83 0.40 0.19 0.09 0.05
0.16 0.04 -0.02 -0.01 0.01 0.01
1,295 1,420 611 230 41 7
De 54 a 58 valem apenas alguns centavos então não servem servem , pois não há quase nada a ganhar, só a perder nestas opções. Esta análise é sempre feita em relação ao preço da ação. 18 centav os pode ser um valor até muito bom se a ação está 20 reais, reais , mas tende a não compensar se a ação está 47 reais. Tendemos a considerar centavos quando está abaixo de 0,4% do valor da ação, ação , mas isso pode variar e cada um vai determinar seus parâmetros. parâmetros. Para quem q uem está começando e aprendendo, poderíamos manter manter a opção de 54 que vale somente 18 centavos pois ela está quase valendo 0,4%. D
ULT
OFC
OFV
VAR
NEG
48.00
1.68 0.83 0.38
1.68 0.82 0.38
1.69 0.83 0.40
0.16 0.04 -0.02
1,295 1,420 611
50.00 52.00
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Rapidamente sobraram apenas três opções. Mas observe que a ação está 47,60 e para vendas precisamos de algum lastro de distância, a opção de preço de exercício (strike) (strike) de 48 tem um lastro de apenas 40 centavos então podemos eliminá-la.
D 50.00 52.00
ULT
OFC
OFV
VAR
NEG
0.83 0.38
0.82 0.38
0.83 0.40
0.04 -0.02
1,420 611
Pronto, em um processo extremamente simples sobraram apenas duas. E vai ser normalmente assim. Duas ou três para escolher. A 54 de 0,18 poderia ser eventualmente considerada. Sem entrar ainda no mérito se estas vendas são eficientes ou não para venda coberta a decisão entre estas opções se daria por um processo simples: - Se já tem mais experiência e lucros acumulados pode vender mais perto, mas não é obrigado. Mas aceite neste caso abrir mão mã o de mais lucro no caso de alta.
Se não tem muita experiência e lucros acumulados na venda coberta, venda sempre a mais longe que ainda é eficiente. Sendo que além da decisão de qual vender, há a decisão de quanto vender. Você pode vender desde 100 opções até toda sua carteira. Quanto mais opções vender em relação a sua carteira, mais vai receber pela venda, mais vai remunerar a sua carteira se der certo, mas maior será o prejuízo em caso de alta. Em resumo: Quanto mais e mais perto você vende, mais dinheiro recebe pela venda, mas se subir forte terá prejuízos maiores. Quanto menos e mais longe você vende, me nos dinheiro recebe pela venda, mas se subir os prejuízos serão menores ou até nem ocorrerão. Não dá para ter tudo.
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Os grandes prejuízos na venda coberta começam pela ilusão de que se vai vender muito e perto, ganhar muito no caso de queda e no caso de alta forte fingir que não está perdendo inventando algum tipo de mágica esconde prejuízo. Não existe isso. Vendeu, subiu forte, perdeu. Dê o nome que você quiser, se você vendeu uma opção por 1 real e ela está 4 reais, você perdeu 3 reais. Não interessa o que está acontecendo com a ação porque você não pretende vendê-la. Se você vende longe e pouco, provavelmente irá ter mais ações no longo prazo do que se não fizesse venda coberta, mas este aumento no número de ações será pequeno apesar de expressivo. Conforme você vende mais e mais perto o aumento do número de ações vai se tornando mais expressivo, mas junto com isso, aumenta o risco de no longo prazo ter menos ações do que se não fizesse venda coberta devido a possibilidade cada vez maior de ter de realizar prejuízos nas vendas de opções. Temos então que desenvolver mecanismos para manter as perdas pequenas e nos desenvolver como operadores.
Marcadores para Venda Coberta
Para facilitar as operações de venda coberta desenvolvemos alguns marcadores que vão tornar o planejamento bem simples, são eles: VDX – Marcador para ajudar a selecionar as vendas BBOSI – Marcador para STOP NV – Marcador para realização de lucros - VDX: O VDX é um marcador que ajuda a definir qual opção vender, mas como vimos no exemplo acima esta decisão não é tão difícil pois com critérios simples chegamos a duas ou três opções apenas. De qualquer forma ele auxilia neste processo. Mas mais do que isso, a grande importância dele é auxiliar na decisão de quando vender ou na decisão de vender ou não. O VDX considera os três fatores mais importantes para a venda de uma opção e pondera-os em um número: Tamanho do VE (Só há VDX para opções OTM que consistem apenas de VE), distância da opção para o preço da ação e tempo que falta para o vencimento das opções. 90
Fórmula do VDX: VDX = LASTRO EM PERCENTUAL * (NV/COTAÇÃO DA OPÇÃO) *100 / 2*((1,30 – (num de pregoes/100)) Além disso há alguns ajustes: Opção ITM não tem VDX Opção que fica NV não tem VDX (veremos o NV mais a frente) Opção que vale menos do que 0,85% do preço da ação não tem VDX Compreendendo a fórmula: NV/COTAÇÃO DA OPÇÃO - É uma forma de analisar o TAMANHO do VE pois quanto maior o VE, maior o NV da opçao. Quanto maior esta parte da fórmula, maior tenderá a ser o VDX. LASTRO EM PERCENTUAL do strike para o BBOSI - Significa a distância do VE (preço de exercício) para o STOP – no caso o BBOSI. Quanto maior for esta distância, maior será o VDX. Ainda que o usuário utilize outro marcador para o STOP, esta parte da fórmula estará analisando a DISTÂNCIA do VE de qualquer forma. Dividir por 2*((1,30 – (num de pregoes/100)) - inclui o tempo na fórmula.
VDX = TAMANHO*DISTÂNCIA/(TEMPO) E assim estamos considerando os três fatores que nos interessam na venda de uma opção para lançamento coberto: O tamanho, o tempo e a distância do VE. Com o tempo e a experiência aprendemos a visualizar facilmente estas características, mas o VDX faz isso para você e traz um número que é o resultado final da fórmula para cada opção. Este número, o resultado final da fórmula, tem duas utilidades: 1. Verificar o maior VDX. 2. Estabelecer parâmetros do tipo, só vendo acima de determinado VDX.
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É difícil ter padrões absolutos do VDX, pois ele muda de acordo com a volatilidade (mercados mais voláteis produzem VDXs maiores) e com o preço das ações. De qualquer forma acompanhe o VDX no Quadro de Opções da Bastter.com. Neste mesmo quadro fornecemos um VDX mínimo a ser respeitado para cada ação, mas o importante é você compreender o conceito para poder se beneficiar dele. E como foi demonstrado acima, você pode escolher as opções para vender mesmo desconhecendo o VDX. Vamos ver o VDX com Vale PN (VALE5) a 47,10 faltando 30 dias para o vencimento das opções: D
ULT
OFC
OFV
VAR
NEG
VE
36.00
11.40
11.41
11.49
-0.60
28
0.30
38.00 40.00 42.00 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00 58.00
9.49 7.53 5.75 4.03 2.57 1.43 0.69 0.30 0.15 0.07 0.03
9.43 7.54 5.73 4.03 2.57 1.42 0.68 0.30 0.14 0.07 0.03
9.50 7.69 5.79 4.06 2.59 1.44 0.69 0.31 0.15 0.08 0.04
-0.51 -0.66 -0.64 -0.50 -0.33 -0.23 -0.14 -0.06 -0.02 -0.01 -0.02
80 80 411 2,051 3,951 4,207 3,001 1,468 419 117 18
0.39 0.43 0.65 0.93 1.47 1.43 0.69 0.30 0.15 0.07 0.03
VDX
2.19 3.40 2.50 -
Observem que como uma primeira utilidade, o VDX faz todo aquele trabalho que tivemos de selecionar quais opções são passíveis de serem vendidas. As opções ITM, ou dentro do dinheiro, e as opções que valem centavos não possuem VDX, logo ele seleciona para nós as que podem ser vendidas e vemos que nesta série só sobraram três, as de preço de exercício de 48, 50 e 52. O marcador lida com distancia, tamanho e tempo. O tempo é igual para as três opções, mas faria os VDX serem mais altos se os outros dados se mantivessem constantes e diminuíssemos o tempo para o vencimento. Pois bem, considerando distância e tamanho, vemos que o VDX da 48 é de apenas 2,19 porque a VALE5 está 47,12 então a distância dela é muito pequena. O VDX da 52 é mais baixo (2,50) que da 50 porque ela só vale 0,30 centavos. A 50 tem o maior VDX e parece ser a mais eficiente somando os três fatores, mas para o 92
iniciante é sempre melhor vender a de maior lastro, no caso a 52. Comece sempre vendendo a mais longe que ainda tem VDX. A segunda utilidade do VDX é graduar as vendas. A partir de um VDX mínimo para a época, considerando a volatilidade do momento, pode-se ter uma ideia pelo VDX da eficiência da venda daquela opção para vendas de VE. Se está muito abaixo do VDX mínimo provavelmente não é eficiente. Lembre-se mais uma vez que vender a mais eficiente nem sempre é o melhor, especialmente para quem está começando. A opção pode ser a mais eficiente mas também mais difícil de operar que outra com VDX menor mas mais lastro. Outra utilidade do VDX é ajudar na definição de qual vencimento vender. Temos usualmente três vencimentos simultâneos sendo negociados. Por exemplo, se estamos no início de outub ro, estão sendo negociadas as opções que vencem em outubro (J) e as que vencem em novembro (K) e pode até já ter alguns negócios nas que vencem em dezembro (L). Portanto é possível comparar o VDX de uma série com outra para ajudar a decidir que série vender. Muita atenção que por terem período de tempo para o vencimento diferente esta comparação não é totalmente fidedigna tendendo sempre o vencimento mais longo a ter VDXs maiores. Muito cuidado também com o baixo número de negócios da última série quando ela está no início, pois isso pode levar a distorções de preço que alterem os resultados do VDX. Observe o numero de negócios, se for muito baixo não confie nos marcadores e saiba que o risco é alto. Nas series seguintes, pode-se conseguir ainda mais lastro, mas isso as custas de mais tempo, então verifique o VDX para ver se esta lastro maior realmente compensa. O VDX é, portanto um grande auxiliar para o operador de venda coberta, pois ele considera os três fatores fundamentais na definição de qual opção vender, além de definir as opções eficientes para o lançamento e graduar a venda coberta fazendo com que o operador, mesmo os que não têm muita experiência, saibam onde estão pisando o tempo todo. Após algum tempo de VC torna-se intuitivo e o VDX vai se tornando menos necessário, mas no início ajuda bastante. -BBOSI: Primeiros temos de entender o BOSI. Ele é um índice de força das opções. Não de força no sentido de que o mercado vai 93
subir, mas de onde, em qual opção está a força do mercado de opções. Considera das opções dois fatores: O VE (valor extrínseco) e o percentual do número de negócios da série que está naquela opção. Fórmula do BOSI: BOSI = VE*PERC NUM NEG - VE é o VE da opção, a porção do prêmio da opção que consiste de valor extrínseco, além do preço da ação. - PERC NUM NEG é o percentual do número total de negócios da série de opções que está naquela opção. Por exemplo, se o total da série (somadas todas as opções é de 10.000 negócios e aquela opção tem 1000 negócios, o percentual é de 10% (1000/10.000). Considerando o risco nas vendas de opções, o VE é o risco objetivo, pois quanto maior o VE, pior para o vendido, o que ele deseja é que o VE diminua para ele ganhar a venda.* A venda coberta é uma venda de VE que pretende ganhar este VE com a passagem do tempo sem que a ação suba acima da venda (preço de exercício da opção vendida + tamanho do VE). Se o VE sobe, o lançador está perdendo a venda. O percentual de número de negócios mostra onde o mercado está, pois ele está na opção que tem o maior número de negócios. *Nota: Claro que na hora de vender, de iniciar a venda, quanto maior o VE, melhor, mas o BOSI é um marcador usado como Stop, para zerar a venda, então depois de feita a venda, quanto maior o VE pior, pois para ganhar a venda é necessário que o VE derreta, diminua. Simplificando então pode-se resumir o BOSI em: BOSI = RISCO IMEDIATO*RISCO DE MERCADO Para se chegar ao BBOSI (Bastter BOSI) que é o que nos interessa, fazemos a seguinte multiplicação: Bastter BOSI = Em cada série multiplicar o strike BOSI de todas as opções. Somar o resultado destas multiplicações e dividir pela soma dos BOSIs. Fazer depois a média das duas primeiras séries. Há 10 dias do vencimento para de usar a serie atual. Com isso chegamos 94
ao valor que usamos para stopar de forma simples. Se o BBOSI chegar ao strike da opção vendida, está dado o STOP. Porque se deve stopar vendas de VE e lançamentos cobertos? Já foi demonstrado porque não deixar exercer quando o mercado sobe forte devido aos custos e impostos. Foi visto também que diferente do conceito padrão, a venda coberta é um trade isolado da opção em que a ação é apenas a cobertura, a garantia. Sendo assim, como em qualquer trade em que o risco não é definido na entrada, deve -se usar o stop. E não importa se depois do stop a opção continua subindo ou volta a cair (o chamado violino), o que importa é não ter prejuízos grandes que prejudiquem todo um planejamento de longo prazo de venda coberta. As ações não variam expressivamente na maior parte dos meses. Se o investidor está sendo stopado muitas vezes na venda coberta, deve reavaliar o plano e passar a vender menos e mais longe. De nada adianta não dar o stop e aceitar prejuízos maiores. Se o indivíduo ganha em média 0,50 centavos por lançamento, e em um deles não stopa e aceita um prejuízo de 6 reais, perdeu um ano de venda coberta em um único lançamento. Portanto é importante ter um stop pré-determinado no lançamento coberto e se o mercado chegou lá stopar sem pensar, cumprir o plano. O objetivo não é ganhar todas as vendas, isso é um delírio que leva a muitos prejuízos, o objetivo é que após alguns anos se tenha mais ações fazendo venda coberta do que se teria se não fizesse venda coberta. Stopar usando o BBOSI é extremamente simples mas demanda acompanhamento. Quem quiser mais segurança, estabeleça e envie uma ordem stop na corretora a 4% da cotação da ação na hora da venda da opção. Exemplo: A ação está 20 reais, o stop seria em 0,80. Lembre-se de retirar esta ordem se stopar pelo BBOSI. - NV (Não Vende): Este é o mais simples dos três: NV = 0,4% do preço da ação. Se a ação está 20 reais, o NV seria em 0,08 ou 8 centavos. Não se deve vender opção NV e não se deve ficar vendido em opção NV. O Quadro de Opções da Bastter.com, que basta se cadastrar para utilizar, apresenta o NV das opções além do VDX e do BBOSI. Se no exemplo acima, uma opção está a 14 centavos, ela teria 6 centavos para ficar NV. Deve-se avaliar se ainda 95
vale a pena vender dentro destas condições, mas veja na formula do VDX que o fator tamanho seria de 0,06/0,14 ou somente 0,42. Seria necessário muita distancia para compensar isso e ter um VDX razoável.
Na imagem acima vemos os VDXs de opções do Banco do Brasil AS (BBAS), o BBOSI e os NVs. Os VDXs estão altos devido a grande volatilidade que pode ser observada no quadro. Há duas opções com VDX acima do VDX Minimo, a F67 e F68. Observem como o quadro traz para vocês todas os marcadores tratados aqui facilitando bastante a venda coberta de opções.
Como Utilizar os Marcadores para Venda Coberta
O uso dos marcadores é bastante simples e bastam eles para criar um planejamento completo de venda coberta. 1. Determinar critérios para venda (Estratégia Geral): a. Vender no maior VDX ou na primeira opção OTM além do maior VDX b. Vender VDX > X onde X deve ser o VDX minimo c. Pode-se determinar também se quiser, distância mínima e tamanho mínimo para vendas apesar de que o VDX já considera isso. 2. Determinar as Táticas pós venda: a. Alvo de lucro – NV ou se o VDX desaparecer ou um valor absoluto (coloque sempre ordem de compra no NV com prazo longo) 96
b. STOP – Se o BBOSI atingir o strike da opção vendida. Pode-se utilizar stop de segurança de 4% do valor da ação. c. Prazo – No máximo na quinta-feira da semana anterior ao vencimento. 3. Determinar a Monitoração a. Pode variar de duas vezes por dia a uma vez a cada dois dias. Ideal, diária em um horário determinado.
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Depois de tudo planejado é só colocar em prática. Só venda opções que atingirem seus critérios. Opção vendida, apenas execute o plano. Não analise o mercado, não ache nada nem tente prever nada, se um dos critérios foi atingido zere a operação seja no lucro ou no prejuízo. Se nenhum deles foi atingido, verifique novamente no dia seguinte. Pronto, com estes três marcadores (na verdade apenas dois) podese criar e executar um planejamento completo de venda coberta de forma bastante simples e eficiente. Dê uma olhada também na nossa ferramenta de Venda Coberta, o VC Blue.
Rolagem
O que é rolagem? Zerar a opção em que se está vendido, ou uma operação, e fazer uma nova venda em outra opção, ou uma nova operação em outro local com o objetivo de tirar dinheiro do mercado para pagar o custo ou parte do custo para zerar a venda ou a operação atual. Criou-se uma fantasia em torno da rolagem que levou ao mito da rolagem eterna. Alguns operadores se iludem que poderão rolar suas vendas para sempre quando subir e nunca vão ter de assumir um prejuízo. Isso termina de duas formas em uma: 1. Termina assumindo um prejuízo muito maior que leva o lucro de um ou dois anos de venda coberta 2. Meses rolando opções de grande valor, ITM, com o objetivo de salvar uma operação ruim, e passa todo este tempo sem remunerar a carteira de ações. O objetivo na venda coberta não é ganhar todas as operações, mas ficar vendido em VE com lastro de distância e o tempo a favor e ganhar este VE para comprar mais ações ou outros investimentos. Quando se aceita ficar vendido ITM sem VE ou com pouco VE e com o tempo contra, estará indo contra os princípios da operação e deixando de ganhar o VE que é o único objetivo da venda coberta. 99
Não que seja proibido rolar. Mas a rolagem deve ser utilizada com critérios e mantendo o foco que é a carteira de ações e a venda de VE para comprar mais ações e não com o foco em salvar operações e nunca assumir prejuízos. Vamos exemplificar uma rolagem: Vendido coberto em PETRD20, a Petrobras PN começa a subir forte e a opção (strike) atinge o BBOSI, que era o STOP determinado. A opção está custando R$1,50. O operador olha o vencimento seguinte, Série E, e vê a PETRE22 a 1,60. Ele recompra a D20 pagando 1500 reais (estava vendido em 1000 opções) e vende a E 22 recebendo 1600 reais o que dá para pagar a recompra e os custos. PETRD20 a 1,50 +1000 = paga 1500 PETRE22 a 1,60 -1000 = recebe 1600 Olhando assim parece ótimo e realmente não há um grande problema em fazer isso desde que esteja dentro do planejamento. O operador passou a estar vendido 2 reais mais longe mas por outro lado tem um vencimento inteiro para a ação chegar na sua venda. O mercado não dá nada de graça. Agora vamos destrinchar isso. Na verdade não aconteceu rolagem alguma. Esta é a apenas uma forma psicológica de fingir que não perdeu. Se a PETR20 foi vendida por 1,00 por exemplo, o operador perdeu 0,50 na venda dela e não há mágica que faça desaparecer prejuízos. O que o operador está fazendo é realizar o prejuízo na D20 recomprando a opção 0,50 acima do que vendeu e abrindo uma nova venda na série E que pode terminar com lucro ou prejuízo dependendo do que o mercado faça e da forma que ele opere. Em algum momento, mesmo que sejam alguns segundos, ele estava zerado na D20 e não tinha aberto uma nova venda na E22, portanto a realidade é que ele zerou a venda na D20 e assumiu o prejuízo daquela venda. Se depois ele vai vender outra opção, é uma nova operação que começa do zero. Daí o problema da rolagem. Deve-se fazer uma nova venda porque é uma venda eficiente que atinge os critérios pré-estabelecidos para venda de opções e não vender só por vender, só para tirar dinheiro do mercado para pagar o prejuízo anterior e fingir que não teve prejuízo. 100
Em um conceito de fluxo de caixa, que diferença faz se o dinheiro da nova venda, da venda na série seguinte, entrar um segundo depois, alguns minutos depois, um dia depois, uma semana ou um mês depois? Financeiramente não faz a menor diferença, mas faz diferença sim, se a nova venda é uma venda boa, eficiente, dentro dos critérios do operador ou uma venda ruim, feita só para cobrir a venda anterior. Portanto muito mais importante para o seu método no longo prazo é se a nova venda é uma boa venda, uma venda eficiente, do que quando ela é feita. O dinheiro que vai entrar desta nova venda, se entrar logo após zerar a venda anterior ou um mês depois, tem o mesmo efeito no seu caixa, não faz a menor diferença. Agora fazer uma nova venda boa ou uma nova venda ruim, isso sim faz diferença. E quem se acostumar a sempre cobrir os prejuízos das vendas com rolagem, vai diversas vezes fazer vendas ruins, sem nenhum critério, apenas para tirar o dinheiro que “precisa” tirar
naquele momento. Esta forma de rolagem obviamente vai piorar o rendimento de longo prazo da venda coberta. O ideal então é esquecer a rolagem. Cada venda deve ser operada isoladamente, ter toda sua planificação. Se por acaso o stop foi atingido, recompre onde está vendido, zerando a venda. Aí estando zerado verifique as opções disponíveis para venda coberta e veja se alguma atinge seus critérios. Se existem vendas eficientes que preenchem seus critérios venda, senão não venda. Volte a verificar no dia seguinte e só abra nova venda se alguma opção atingir seus critérios. Não faz a menor diferença em termos financeiros quando for feita a nova venda, mas faz diferença se ela é uma boa venda, se atinge seus critérios ou não. Se você vendeu uma opção por 0,30 real e recomprou a 1 real, perdeu 0,70 real naquela venda. Não existe mágica nem rolagem que vá mudar este fato. Melhor aprender a assumir prejuízos enquanto pequenos e não ficar inventando “rolo” para fingir que não perdeu. Role na mesma hora somente se
tiver uma nova venda que preencha seus critérios pré-determinados para vendas cobertas. Senão aguarde. Assim não vai se meter em “rolos.” ·. Conceito de Fluxo de Caixa
Para remunerar adequadamente uma carteira de ações devemos ter em mente o conceito de Fluxo de Caixa. 101
Em alguns momentos vamos retirar dinheiro do mercado na venda de opções. Normalmente no mercado que não sobe com força onde o principal (ação) não está se valorizando. Nesses momentos é fundamental comprar mais ações ou outros investimentos com o lucro das vendas. Algumas vezes as ações após lucros das vendas cobertas estarão sendo vendidas a preços mais baratos propiciando um aumento maior da quantidade de ações na carteira. Utilize o Bastter System, nossa ferramenta de administração de patrimônio para te indicar o que comprar naquele momento. Em alguns momentos vamos ter que colocar dinheiro. Normalmente no mercado em alta forte, para recomprar opções a um preço mais alto do que vendemos. Faz parte do negócio e os vencedores são os que conseguem assumir prejuízos e lidar com perdas tranquilamente. Num conceito de Fluxo de Caixa sabemos que as vezes o dinheiro entra e as vezes o dinheiro sai, o fundamental e estar positivo depois de alguns anos. Em qualquer atividade, empresa, comércio, etc., há fluxo de caixa, há custos, despesas, etc. O importante é que no final de um período os lucros superem os gastos. É um delírio que leva a ruina, achar que vai administrar um negócio sem despesas, apenas com receitas. Despesas devem ser controladas, gerenciadas e deve-se fazer um esforço para diminuí-las sempre que possível, mas não há como fazer com que não existam. As despesas não podem também ser maiores do que as receitas, senão o negócio dá prejuízo, mas elas nunca vão deixar de existir. A fantasia do pequeno investidor em cima da venda coberta é nunca ter prejuízos, ganhar todas as operações, ganhar se subir, se cair e se ficar de lado... Isso é apenas um delírio. O vencedor na venda coberta, o que realmente aumenta sua carteira de ações com a venda coberta é aquele que aprende a assumir prejuízos pequenos, que entendeu o conceito de fluxo de caixa. Vai entrar dinheiro durante muitos meses, mas em alguns vai sair também. Quem não aceita isso acaba tendo prejuízos enormes quando perde deixando uma opção de 1 real as vezes ir a 5, 6 reais ou até mais sem recomprar e no fim em um vencimento perde o lucro de 10 vencimentos ou até mesmo de anos, arrasando com o projeto de longo prazo da venda coberta. 102
Portanto, compreenda o conceito de fluxo de caixa da venda coberta e aceite os prejuízos. Toda venda tem de ter um stop. Bateu lá perdeu. Assuma a perda e compreenda que não há mágica que transforme prejuízo em lucro, apenas fantasias que transformam prejuízos pequenos, normais dentro de um método de longo prazo, em prejuízos enormes que destroem o método.
Subiu Forte, Compre
A venda coberta para dar certo precisa que o operador esteja treinado em comprar onde está vendido se subir forte. Se o operador se mantém vendido em VE fora do dinheiro ele tende a ganhar muitos vencimentos no longo prazo, exceto em períodos de alta volatilidade do mercado. Quase todos que operam venda coberta vendendo OTM, ganham mais vencimentos do que perdem porque são poucos os vencimentos em que a ação sobe expressivamente. Como a venda coberta tem um lastro, que é um espaço que a ação pode subir sem que se perca a venda, só s erá perdedora nos vencimentos que a ação subir com muita força e na maioria deles ela não faz isso. Na verdade a maior parte do tempo o mercado anda de lado. Agora, se no vencimento que sobe forte, o operador não compra onde está vendido, ele perde o lucro de 10, 12, 15 ou até mais vencimentos. Vamos dizer que um operador ganha em média 30 centavos por vencimento. Aí chega um vencimento que sobe forte e ele fica inventando história para não recomprar e termina perdendo 6 reais naquele vencimento. Lá se foram 20 meses de venda coberta pelo ralo em um único vencimento. Mesmo este investidor que opera errado, ganha a maior parte dos vencimentos, o problema é o quanto ele perde, quando perde. Se ele tivesse recomprado quando subiu forte perdendo 0,60 real no vencimento, seria só o lucro de dois vencimentos, o que se recupera rapidamente, além do que ele já tendo lucro acumulado de vendas anteriores, ainda estaria ganhando na venda coberta no longo prazo. Mas como ele não recompra quando sobe forte, perde em um vencimento errado o rendimento de mais de um ano de venda coberta. A venda coberta é uma corrida que você dá um passo por mês em direção a carteira de ações que te dê tranquilidade financeira, ou 103
ajude a dar junto com seus outros investimentos em renda fixa, imóveis e etc. Todo mês você dá um passo quando ganha a venda. No mês que perde você dá um passo atrás e está tudo bem, pode voltar a andar para frente no mês seguinte, agora se no mês que perde andar 10 ou 20 passos para trás, não vai sair do lugar e sua carteira de ações vai diminuir ao invés de aumentar no longo prazo com a venda coberta. Portanto, comece a fazer venda coberta bem pequena, 100 ou 200 opções apenas a título de aprendizado. Faça o planejamento com alvo de lucro, stop e prazo e veja se vez após vez você cumpre o plano especialmente quando o stop for atingido. Só aumente a quantidade de opções se tiver certeza que quando você estiver vendido e subir forte, você vai comprar primeiro e pensar depois. (By Predador) Banco de VE
Um conceito que auxilia muito o operador de venda coberta é o Banco de VE. Numa planilha em casa ou no VC Blue do Bastter System, vá anotando o quanto ganha ou perde nas vendas cobertas. Isso é o Banco de VE. Não é um dinheiro acumulado real, é apenas virtual, porque você deve ir investindo o lucro das vendas. Abrimos um parêntese aqui para explicar que para quem se torna vencedor no longo prazo na Venda Coberta, o ganho é maior do que parece. Investindo os lucros das vendas vai se ganhar não apenas o lucro de cada venda, mas os juros compostos capitalizados sobre o que for investido. Pequenos ganhos na venda coberta podem no longo prazo potencializar significativamente o crescimento do seu patrimônio. Voltando ao Banco de VE, vá anotando nele os ganhos e perdas líquidos da Venda Coberta. Conforme for dando certo, haverá um saldo acumulado. Este saldo tem duas utilidades: 1 – O Banco de VE facilita o STOP. É mais fácil psicologicamente assumir prejuízos se souber que está vindo de lucros anteriores. 2 – O Banco de VE serve como um parâmetro para aumentar as vendas. Só aumente a quantidade de opções vendidas se houver banco de VE para suportar os prejuízos. 104
Venda bem pouco e bem longe no inicio para ir formando seu Banco de VE. VSEG e VCSA
Agora que você já aprendeu os conceitos da Venda Coberta vamos falar um pouco mais destas variações. A Venda Coberta com Seguro (VSEG) é exatamente a mesma coisa que a Venda Coberta (VC) só que se compra um seguro que nos protegerá da alta forte da ação e do prejuízo além do que suportamos. Claro que isso pode ser feito de forma mais fácil vendendo quantidades menores, mas a VSEG irá permitir aumentar a quantidade vendida e o retorno potencial com menor risco (e obviamente com um custo que diminui o retorno pois não existe lanche de graça). A Venda Coberta sem a Ação (VCSA) é exatamente a mesma coisa que a VSEG só que o operador não possui a ação. Muitas vezes fazendo a VCSA em Homebrokers será necessário além do seguro, comprar uma opção de centavos na mesma série para que a operação seja autorizada. O operacional das duas é igual então só precisamos demonstrar a VSEG e faremos considerações sobre a VCSA. Lembre-se a única diferença da VCSA é não possuir a ação. Vamos exemplificar: Pretendo vender a PETRE20 de PE de 20 reais que está custando 0,80 com a ação em 17 reais. Faltam 55 pregões para o vencimento. Vou nas series anteriores e procuro um seguro. A ideia por trás do seguro é bloquear prejuízos a partir de um certo ponto. Obvio que algum prejuízo sempre vai haver, mas ele impede os prejuízos enorme pois se a ação começar a subir sem parar chega um ponto que o seguro começa a subir também. O seguro, dentro dos possíveis é escolhido de acordo com o quanto você deseja prot eger mas com bom senso sempre. Quanto maior a proteção, maior o custo. A proteção será maior quanto mais próximo o strike do seguro for do strike da opção vendida. Se na série anterior temos a D26 a 0,10, a D24 a 0,17, a D22 a 0,28 são possibilidades de seguro. O seguro na D26 é mais barato mas só protege 6 reais acima da venda, o da D24 custa mais mas já protege 4 reais acima, e o da D22 é o mais caro mas protege bastante, pois 105
está apenas 2 reais acima. O operador vai ter de decidir mas no inicio é sempre melhor vender o mais longe possível e proteger o mais perto possível. Se houver a possibilidade ainda de proteção na Serie C, se ela ainda tiver tempo de vida razoável, será um seguro mais barato que poderá ser mais perto, as vezes no mesmo nível da venda, mas irá durar menos e se o VE da venda não derreter rápido teremos o custo de comprar outro seguro na D quando o da C vencer. Tudo isso tem de ser pesado e a experiência para lidar com todas estas possibilidades vem aos poucos conforme se simula e depois se opera de verdade com quantidades pequenas. Mas o caminho para começar já foi dito acima: 1 – Venda o mais longe possível, a opção de maior lastro que ainda tenha VDX 2 – Faça o seguro o mais próximo possível da venda que tenha um custo que ainda sobre alguma coisa para ganhar na venda. 3 – Venda apenas 100 ou 200 opções no início. Assim você pode ir aprendendo com risco baixo e evoluindo como operador e entendendo todas as possibilidades desta operação. É muito importante colocar a operação no Grupo de Venda Coberta e Opções da Bastter.com e atualizar diariamente para que a discussão que acontecerá em volta dela sirva também de aprendizado. Na VSEG você pode ficar sem seguro se ele vencer já que possui a ação, mas na VCSA se o seguro estiver para morrer e não encontrar outro para substitui-lo, é necessário zerar a venda para nã ficar descoberto. Controle de Risco na VCSA e VSEG
Controle aproximado com alguma folga. Não há como fazer uma determinação de risco máximo exata. De qualquer forma usando este sistema pode-se operar com segurança quantidades razoáveis de opções. Não se deve montar posições grandes em VCSA mesmo depois de ter experiência e lucro acumulado. Risco para 1000 opções vendidas 1. A VCSA vale1000 reais de risco, ou seja, já se começa considerando 1000 reais de risco para 1000 opções. Se vender 106
menos que é o recomendável, 1 real para cada opção vendida 2. Para cada real de diferença entre o strike da Venda e do s eguro deve-se somar 1000 reais 3. Para cada série pulada deve-se somar 1000 reais Exemplos: I48 – H50 = 3000 (1000 + 2000) I48 – G48 = 2000 (1000 + 1000) I48 – G50 = 4000 (1000 + 1000 + 2000) Do risco máximo deve-se deduzir o valor recebido pela venda. Critérios para Compra de Seguro na VCSA e VSEG
Estes critérios não são absolutos mas servem para dar uma direção para quem está começando. Depois que já se tiver experiência com a operação pode-se criar seus próprios critérios. O importante é compreender o quanto o seguro está protegendo e o custo para isso. A – Valor no MAX 0,25% do preço da ação B – Valor no MAX 25% do valor da opção vendida C – Distancia MAX de 5% do strike da opção vendida D – Mais de 10 dias (6 pregões) do vencimento E – Tem de ser de series anteriores a serie que se vai vender Não Precisa Vender Sempre
Este é outro conceito importante em venda coberta. Você não precisa vender sempre, não precisa estar permanentemente vendido. Sua carteira não estará desprotegida se você não vender opções porque opções não servem para defender queda, devem ser usadas apenas para remunerar a carteira e a carteira nem entra na conta, ela é apenas a cobertura. O objetivo da venda coberta é comprar mais ações e outros investimentos e não defender queda. E para terminar com mais ações no longo prazo com a venda coberta é necessário fazer vendas eficientes, em que a probabilidade de ganhar o VE seja maior do que de abrir mão de lucro na alta forte. Esta probabilidade vem da analise do VE em termos de lastro, tamanho e tempo e não de 107
perspectivas de alta ou queda da ação. A vantagem na Venda de VE é se o VE tem tamanho, lastro e tempo que sejam vantajosos e não a ilusão de acertar se o mercado vai subir ou cair. Para isso há ativos mais eficientes como ações ou futuros. Se o operador fica vendido o tempo todo, ele vai ter de fazer vendas pouco eficientes porque o mercado não oferece vendas boas o tempo todo. O mercado não oferece VE a um bom tamanho e uma boa distância o tempo todo. Crie seu planejamento de venda coberta, estabeleça critérios para vender opções cobertas e só venda se alguma opção atingir aqueles critérios. Se não há nenhuma opção para vender, não venda. Você não é obrigado a vender o tempo todo. Tome muito cuidado especialmente com os períodos de alta volatilidade, notadamente nas quedas fortes, em que o risco da venda coberta se torna muito alto. Não se iluda com os altos VEs e VDXs nestas épocas. Se for vender, utilize muito lastro e venda pouco.
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CAPÍTULO VIII AS RARAS OPORTUNIDADES DE COMPRA Na revisão deste livro para a edição de 2016 pensei em retirar este capítulo porque realmente não enxergo muitas perspectivas em compras de opções. Pensando melhor resolvi deixar, pois a ausência dele não deixaria um ensinamento sobre esta tipo de operação. Considerando ainda as poucas perspectivas desta modalidade que terminará perdedora no longo prazo para a grande maioria, vamos tentar definir critérios para tornar mais viável e desmistificar todas as fantasias em volta da compra de opções.·. Compra de Opções
A compra a seco de opções de compra (calls) é um dos grandes cantos de sereia da bolsa. Infelizmente a maioria dos iniciantes quando conhecem as opções vão por este caminho, até por ser mais intuitivo, ao invés de fazer seu aprendizado de opções na venda coberta o que é mais recomendável. Como as opções muitas vezes tem variações positivas extraordinárias em um dia de mais de 100%, às vezes até chegando a 400% ou até mais, se tornam irresistíveis para a grande maioria. São raros os que compreendem que o enriquecimento vem de um processo de longo prazo de pequenos ganhos com expectativa ligeiramente positiva. A grande maioria busca o enriquecimento em apostas com chances ínfimas e ganho enorme (tipo loteria). A compra a seco de opções funciona como uma loteria para os que estão atrás da “grande cacetada” e que não consegue m pensar no acumulo de capital no longo prazo. E pior que isso, a grande maioria opera opções na chamada compra “a seco” sem ter ideia do que são opções e tratando-as como se fossem ações de 1 real . Opções não são ativos puramente direcionais e não dependem somente do movimento da ação subjacente, mas de mais quatro fatores adicionais sendo os mais importantes além das variações da ação subjacente, a volatilidade e o tempo. Diversas vezes vamos ver a ação subindo e algumas opções subindo muito pouco, estáveis ou até mesmo caindo. 109
Mais importante ainda que isso, o fator tempo faz com que a estratégia de compra a seco de opções de compra, seja, em essência, perdedora no longo prazo se as compras não forem muito bem selecionadas. Ficar permanentemente comprado em opções fora do dinheiro não tem como ser um método vencedor porque não há ação que suba de forma intensa o tempo todo a ponto de superar a perda de valor das opções pela passagem do tempo. Dito isso, vamos analisar em que situações a compra pode ser até considerada. O que é uma Boa Compra?
Na crendice popular e no mal equipado cérebro humano uma boa compra é aquela que termina com lucro. Desta forma simplista de analisar as operações em bolsa, e com o pensamento de curto prazo é que a grande maioria vai se enforcando em prejuízos cada vez maiores atrás de lucros enormes e irreais. O que define uma boa compra não é resultado dela, mas a expectativa inserida nela. Se você monta sempre operações com expectativa positiva, seu resultado de longo prazo será provavelmente positivo, pois no longo prazo, o dinheiro ganho e a expectativa das operações tendem a se aproximar, apesar das possíveis distorções entre os doi s no curto prazo. Considerando então opções, o que seria uma boa compra? Aquela que SE a ação subir irá aumentar de valor expressivamente e não terá uma grande perda se a ação não subir. Quando você compra uma opção está comprando e operando VE (Valor Extrínseco), a parte do prêmio da opção além do preço da ação. O valor verdadeiro ou intrínseco varia junto com a ação. As opções OTM, ou fora do dinheiro, são compostas somente de VE. Para começar então a boa compra ficaria ligeiramente OTM pois as opções ITM ou dentro do dinheiro, tem valor muito alto, fazendo com que o risco seja alto também. Vamos ver as outras características:
VE – quanto menor melhor
Distância para o Preço da Ação – quanto menor melhor 110
Tempo – quanto maior melhor – mas só vai encontrar as caraterísticas anteriores faltando pouco tempo para o vencimento quando se criam as opções explosivas.
O VE é fácil de entender. Como as opções fora do dinheiro ou OTM são constituídas somente de VE, se você vai fazer uma compra, o risco desta compra é o quanto você paga por ela. Quanto menor o valor da opção, menor o risco. Claro que o risco na realidade é a quantidade financeira. Se você compra 2000 opções a 0,25 (500 reais) seu risco é maior do que 1000 opções a 0,30 (300 reais), mas considerando a mesma quantidade de opções, quanto menor o valor da opção, menor o risco. Mas não basta VE baixo, senão iríamos sempre comprar as opções que ficam lá longe e custam 0,01. Mas estas opções são normalmente apenas sonho e raramente sobem.*. *Nota – Tenho até com medo de escrever isso que escrevi no parágrafo acima, pois sempre alguém vai ter a “brilhante” ideia de
vendê-las. Não se vende opções de centavos, pois não há praticamente nada a ganhar e há muito a perder e na vez que elas subirem, o investidor quebra. Só vendam opções que vale a pena vender e sempre coberto ou travado. A distância também é fácil de entender. Quanto mais próxima do preço da ação for o preço de exercício da opção, menos dependente de alta forte será a compra da opção. Ainda dependerá d e alta da ação, como qualquer compra de opção de compra, mas não dependerá de uma alta expressiva como acontece com as muito longe do preço da ação. Na teoria, quanto mais tempo melhor, preenchidas as duas características anteriores. Mas só vai ser possível encontrar opções próximas do preço da ação de baixo valor, perto do vencimento das opções, faltando poucos dias, ainda assim, quanto mais tempo melhor. Concluindo então, uma boa compra, diferente da “sabedoria popular” não é aquela que dá lucro, aquela que você acha que vai
subir sei lá porque, mas aquela que tem boa expectativa e tende a ganhar muito quando o mercado vem a favor e perder pouco quando o mercado vem contra. Quem opera desta forma, com 111
expectativa positiva, colocando as probabilidades a se u favor, tende a ser vencedor no longo prazo, não importa o tipo de operação. A boa expectativa nas compras é refletida por uma combinação de baixo VE próximo do preço da ação. Opções de preço baixo que tenham o preço de exercício bem próximo do preço da ação. Nestas opções perde-se pouco na compra devido ao baixo preço, quando o mercado vai contra e ganha-se muito quando o mercado vai a favor, pois valendo pouco e estando bem próximas do preço, elas tem uma enorme expectativa de se expandir consideravelmente se a ação subir de preço. O grande problema aqui é que o operador tem de ser altamente seletivo. Vimos antes a venda coberta em que se ganha a maioria das operações e deve-se evitar perder muito nas que perde para que a soma seja positiva no longo prazo. Aqui as oportunidades serão extremamente raras e ainda assim vamos perder a maioria das operações. O objetivo é o inverso, perder pouco diversas vezes e ganhar muito poucas vezes para superar as perdas no longo prazo. Como aparecem poucas oportunidades e perdemos a maioria, esta operação é extremamente frustrante e realmente não recomendo. O capítulo foi escrito muito mais para afastar a ilusão da compra a seco do que para indica-la como operação viável. De qualquer forma, vamos exemplificar. Vamos considerar a seguinte opção: PETRC22 (Opção de Petrobrás PN com preço de exercício de 22 reais) valendo 8 centavos com PETR4 a 21,50 há 6 dias úteis do vencimento. Observem que só investimos 8 centavos nesta opção então as perdas caso o mercado não suba, são pequenas. Por outro lado caso o mercado corresponda e suba, a variação na opção obrigatoriamente será expressiva. Vamos dizer que PETR4 vá a 22,50 o que não é nada demais, já que é uma alta de apenas 1 real ou 4,6% da ação. A opção vai ter de obrigatoriamente custar 0,50 que passará a ser o valor intrínseco ou verdadeiro dela (Preço da ação: 22,50 – Preço de exercício da opção: 22,00) e a não ser que seja na hora do vencimento, manterá algum VE, pois antes da alta tinha 8 centavos de VE. Vamos dizer que ela perca 0,02 deste VE e passe a custar 0,56. A alta de 4,6% da ação ou apenas 1 real, fez com que a opção multiplicasse o preço por 7 vezes 112
e a partir de agora, esta opção vai ter de seguir a ação porque ela está ITM e se a ação continuar subindo as variações positivas da opção serão bastante expressivas. Boa compra é isso. Abandonem o conceito popular que boa compra é aquela que termina em lucro porque isso nada mais é uma grande besteira. Você não vence na bolsa porque ganha uma operação ou duas, mas porque elabora e põem em prática um método vencedor no longo prazo. E em qualquer método haverá vitórias e derrotas, lucros e prejuízos. O que importa é que no longo prazo o dinheiro acumulado nas vitórias seja maior do que o pago nas derrotas. Métodos ganha-ganha, a busca incessante de vencer todas as operações, de nunca contabilizar uma derrota, nunca ter um prejuízo, é apenas um delírio e não um método e termina sempre com prejuízos enormes e ruína. Este tipo de análise, com tamanho do VE, distância da opção (preço de exercício) para o preço da ação e tempo para o vencimento da opção é o que deve ser feito em todos os tipos de operações e análises de opções. Repetindo, opções não tem só O QUE (preço da ação), mas tem também AONDE (preço de exercício), o QUANDO (tempo) e o COMO (volatilidade) sendo que para compras sempre queremos VE pequeno e perto e para vendas preferimos VE grande e longe. Nas vendas os critérios são mais variáveis, mas nas compras, não há tolerância. Uma boa oportunidade de compra tem de estar sempre próxima do preço da ação (bem pouco OTM ou ATM) e tem sempre de ter um VE pequeno, ou seja, um preço pequeno
que manterá o risco pequeno. Compra a Seco e o Tempo
Todas as opções perdem valor todos os dias pela passagem do tempo. E esta perda é mais expressiva em termos proporcionais ao preço da ação, quanto mais longe do dinheiro (OTM) a opção for. Sendo assim métodos que consistem de ficar permanentemente ou por longos períodos comprado a seco* em opções de compra são fadados ao fracasso porque não há como vencer o tempo. Todos os dias as opções perderão valor e esta perda de valor só será contrabalanceada se ocorrerem fortes variações positivas em um ou 113
os dois outros fatores principais que regem os preços das opções (preço da ação e/ou volatilidade da ação). Como não é possível que todos os dias ou quase todos os dias sejam de forte alta da ação e/ou expressiva volatilidade da ação (na verdade a maior parte do tempo o mercado fica de lado, variando pouco) estas estratégias de compra a seco de opções OTM em que se mantém comprado por períodos longos são fadadas ao fracasso. *Nota: Comprado ou vendido a seco significa que não é travado por outra opção e nem coberto por ação (no caso das vendas). A operação consiste de uma compra ou venda isolada de apenas uma opção. A comprar de opções a seco é uma modalidade de operação, especialmente com nossas opções mensais, com pouco tempo de vida, que consiste de captar raras oportunidades, operar poucas vezes e por pouco tempo. Só assim se consegue diminuir a intensidade da influência do tempo Método de Compra de Opções
Como qualquer outra operação com opções, deve-se criar uma metodologia de longo prazo e não operar cada operação isoladamente. A compra a seco de opções mesmo captando oportunidades, escolhendo bem a hora de entrar e operando por períodos curtos, é uma operação que perde muitas vezes então para ser vencedor no longo prazo é necessário perder bem pouco quando perde e ganhar muito quando ganha. É bem difícil ser vencedor neste método por isso não é um dos que eu indico para os amadores, mas enfim, para os que desejam tentar é bom determinar parâmetros rígidos. Considerando que perde mais vezes do que ganha, é necessário que se coloque o alvo de lucro nas raras vezes que ganha maior do que as perdas. Vamos dizer que um investidor tem um método de compra de opções que em média compra opções a 10 centavos. Ele deveria colocar o alvo de lucro em torno de 50 centavos para conseguir na vez que ganha pagar diversas derrotas e ainda sobrar alguma coisa. Cada operador vai ter de ir anotando seus resultados e ajustando o método de acordo. Ser extremamente seletivo é fundamental para o sucesso aqui ou ao menos para perder pouco se desistir. Colocando alvo de lucro em 50 centavos e o custo a 10 114
centavos (desconsiderando taxas, corretagens e impostos, mas que devem ser considerados quando se planejar um método real) temos um lucro de 50 centavos quando acertamos a operação e só precisaríamos acertar 1 em 6 tentativas para empatar ou seja, em torno de 16,6% de taxa de acerto o que é bastante razoável. 1 X 0,50 = 0,50 5 X -0,10 = -0,50 1:5 ou 1/6 = 16,6% Expectativa = 0,50 + (-0,50) = 0 Para ter expectativa positiva no método e ainda pagar os custos transacionais teríamos que ou comprar opções mais baratas ou ter um alvo de lucro maior sem perder muito em taxa de acerto. Se passarmos a comprar opções de 7 centavos e colocarmos nosso alvo de lucro em 60 centavos (lucro de 47 centavos quando acerta), se mantivermos a mesma taxa de acerto que é bastante plausível de 16,6% ou 1 em 6 tentativas teríamos: 1 X 0,60 = 0,60 5 X 0,07 = 0,35 Expectativa = (0,60 + (-0,35)) / 6 = 0,042 centavos por tentativa ou operando 1000 opções 42 reais por tentativa. Considerando uns 20 reais de custo poderíamos ter uma expectativa positiva no m étodo de 22 reais por compra. Cada um terá de desenvolver o seu método, mas o importante é ter a noção que a compra a seco, como qualquer outro método, não pode consistir de compras isoladas quando tiver vontade e achar que é “uma boa.” Cada operação deve ser uma unidade de uma estratégia completa e deve ter seus pré-requisitos determinados pelo operador, ou seja, cada um estabelece, dentro das premissas colocadas aqui, quais serão os parâmetros que engatilharão uma compra de opção. Cada um tem de determinar a que preço e em que condições de distância e tempo comprará opções. Isso feito determinará somente o alvo de lucro, porque este tipo de operação não usa stop. Ao fim de cada operação, fará anotações, irá rever a operação e ajustar o método se necessário, mas sempre estando zerado no mercado, nunca durante uma operação.
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Características Compra Eficiente
Em primeiro lugar as oportunidades de compra só surgem próximo ao vencimento das opções, normalmente na última semana ou quase nela. Mas isso não quer dizer que surgem oportunidades todos os fim de vencimento. Elas são raras. Não force a barra. Além disso, é necessário para que se produza uma opção com as características de uma compra eficiente, que perto do vencimento das opções a ação esteja com preço próximo ao preço de exercício de uma opção. Vamos exemplificar: PETR4 a 21 A opção de preço de exercício de 20 reais terá no mínimo 1 real de valor intrínseco então custa muito caro. A opção de preço de exercício de 22 reais é uma candidata, mas está um pouco distante do preço da ação, o ideal é que a ação estivesse mais próxima dela, tipo a ação valendo 21,50, 21,80 algo assim, pois na situação atual (ação a 21) a ação tem de subir 1 real só para chegar nela e se faltarem poucos dias para o vencimento o mercado pode não acrescentar valor a opção mesmo que a ação suba um pouco. Por último necessitamos de algum tempo para que valha a pena uma compra. As vezes veremos opções com as características de uma boa compra mas a apenas um dia do vencimento das opções. Aí não vale a pena porque a ação tem bem pouco tempo para produzir uma variação que afete a opção e além do mais quando está muito próximo do vencimento das opções, o mercado não coloca mais VE nas opções então a chance dela subir, mesmo que a ação suba é menor. Claro que ela vai ganhar todo o valor intrínseco que por ventura tiver direito, mas terá bem pouco VE o que diminui sua chance de lucro na operação. Além disso, não é permitido operar opções no dia do vencimento, só exercer, então para esta operação o último dia é sexta e não segunda.
Compra de Opções na Prática
1. Determinar os parâmetros para compra de opções: Preço, distância e tempo. Nos três parâmetros pode haver alguma maleabilidade, tipo o preço variar de 0,08 a 0,12 e até é bom 116
que se seja um pouco maleável, mas não muito. Atente que estes parâmetros têm de ir se modificando conforme o preço da ação se modifica sendo maiores com preços maiores da ação e menores com preços menores da ação. 2. Se uma opção preenche os critérios, comprar a quantidade determinada no método que equivale ao risco máximo suportável, pois não se usa stop. Os iniciantes não devem comprar mais do que 1000 opções até terem mais experiência. Tudo que comprar é sua perda máxima. Não há STOP de prejuízo nesta operação. O que você pagar pela compra é o que você pode perder, portanto só gaste na compra o que pode perder. 3. Determinar alvo de lucro para cada operação. Normalmente isso já estará determinado no método. Cada um vai decidir se quer usar STOP de lucro ou não. A partir de certo lucro, se vai defender este lucro com STOP ou não. Eu pessoalmente acho que esta operação deve ser simples e que isso não funciona muito bem para ela, mas determine tudo antes e não depois. 4. Colocar ordem de venda no alvo de lucro. Usar ordens com prazo longo. Colocar esta ordem de venda é fundamental, pois estas opções são extremamente voláteis e sobem rápido e voltam a cair. Mantendo uma ordem na pedra permanentemente, se o mercado for até o preço de venda a ordem é executada mesmo que o operador não esteja em frente ao monitor. Veja com a sua corretora como colocar este tipo de ordem, pois sem esta possibilidade a operação não vai funcionar. 5. Depois de montada a operação não é necessária nenhum tipo de monitoração, pois não se usa stop e a ordem de venda já está na pedra. Se a opção morrer sem valor, se assume a pe rda do valor de compra da opção. Se a opção chegar no alvo de lucro a ordem de venda já foi colocada e será executada a qualquer momento. Apenas por segurança, pode-se verificar diariamente se a ordem continua na pedra e se foi . Para os que usam STOP de lucro a coisa fica mais complexa, mas mesmo assim há corretoras em que isso pode ser programado. Estas opções próximas do preço da ação a poucos dias do 117
vencimento são extremamente voláteis, ficar operando e tomando decisões na hora certamente vai levar a muitos erros. Observem que com uma metodologia simples, transformamos uma operação que leva a muito stress e necessita monitoração constante em uma operação extremamente simples e tranquila. Assim deve ser tudo na bolsa e nas operações com opções. Os métodos devem ser desenvolvidos para que a atividade de operador de opções seja livre de emoções e stress e possa se dedicar ao seu trabalho e ao estudo e ao lazer não dedicar seu tempo a ficar em fr ente ao monitor tomando conta de operações, se estressando, destruindo sua saúde enquanto seu dinheiro some. Ainda que a compra a seco não seja no meu entender uma operação muito viável, a padronização conseguida na sua aplicação é interessante para se des envolver como operador.
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CAPÍTULO IX OPERANDO COM O TEMPO A FAVOR
Tempo e Opções
Todos os dias, todas as opções perdem algum valor pela passagem do tempo. Isso varia de acordo com a posição da opção em relação ao preço da ação, com o tempo que falta para o vencimento, e a quantidade de VE da opção, mas todas irão perder algum valor todos os dias. Se as opções perdem valor pela passagem do tempo, você pode tentar capitalizar isso a seu favor. Qualquer operação em que haja a venda de uma opção e que a soma dos VEs das opções seja negativa, poderá se beneficiar da passagem do tempo. Mas tem o outro lado: Quanto maior for esta venda de VE, maior tenderá a ser o risco no caso de alta forte da ação. Vender VE ou montar uma operação vendida em VE n ão significa necessariamente “estar vendido” ou ganhar com a queda da ação e perder com a alta da ação. Há operações compradas, que ganham com a alta, que são vendidas em VE e ganham valor com a passagem do tempo (ex: Trava de Alta ITM). Pois bem se as opções perdem valor todos os dias com a passagem do tempo, e esta perda de valor é sobre a porção do preço das opções que está além do preço da ação, VE ou Valor Extrínseco, se sua operação é vendida em VE, ou tem VE negativo, você pode se beneficiar da passagem do tempo. Exemplificando: PETR4 a 20 reais PETRC18 +1000 a 3,00 (1 real de VE; V E; 40 – 38 = 2; 3 – 2 = 1) PETRC20 -1000 a 1,40 (1,40 de VE) Somando, na PETRC18 estamos comprando 1000 reais de VE V E (1 real de VE X1000 opções opções compradas compradas = 1000) 119
Na PETRC20 estamos vendendo 1400 1400 reais de VE (1,40 de VE X 1000 opções vendidas) 1000 + (-1400) = -400 Isso significa dizer que nesta operação estamos vendidos em 400 reais de VE ou temos VE de -400 na operação. A soma dos VEs da operação é negativa. É muito fácil para qualquer um calcular o VE de sua operação e isso por si só já define muita coisa quando operamos opções. (Verifique o VE de cada opção no Quadro de Opções da Bastter.com) Portanto em essência para nos beneficiarmos beneficiarmos do tempo, temos de estar vendidos em VE. Se todos os dias as opções perdem valor pela passagem do tempo e esta perda de valor é na porção de valor extrínseco (VE) da opção, pois a porção de valor intrínseco ou verdadeiro, apenas segue a ação, a operação só será beneficiada pela passagem do tempo se a soma dos VEs for negativa, ou seja, se ela estiver vendida em VE. Uma operação comprada em VE será prejudica pela passagem do tempo e por isso não devem ser carregadas por muito tempo. Já as operações vendidas em VE podem e normalmente precisam ser carregadas por períodos maiores para dar chance as opções de perder VE e o operador se beneficiar da passagem do tempo.
Venda de VE
Uma venda de VE se inicia pela busca de uma opção com VE grande e longe proporcionalmente ao tempo de vida que ainda tem. Venda de VE não é necessariamente uma operação de venda de tendência que ganha na queda do mercado – a Trava de alta ITM é o exemplo clássico de uma operação de venda de VE, que tem o temp o a favor, mas que ganha na alta da ação, apesar de não necessitar de alta para ganhar, bastando que não ocorra queda forte. As operações alvo como Borboletas e Mesas feitas próximo ao preço da ação são vendas de VE e ganham se o mercado ficar parado, sem grandes variações. No capítulo anterior, de compras, definimos como o VE eficiente para compras aquele pequeno e que está próximo do preço da ação. 120
Para vendas é exatamente o contrário, grande e longe do preço da ação. O VE perto e pequeno é eficiente para compras porque ele reage expressivamente expressivamente a alta da ação. O VE V E longe e grande é eficiente para vendas porque ele resiste alta da ação. A venda de um VE de uma opção que tenha preço de exercício bem acima do preço atual da ação cria um lastro de distância entre o preço da ação e o preço de exercício da opção, espaço este que a ação pode subir sem criar valor verdadeiro ou intrínseco na opção. Além disso, o tamanho do VE faz com que se tenha ainda um lastro adicional até que a venda esteja dando prejuízo. Ex: Petrobrás PN (PETR4) a 20 reais Venda de 1000 opções PETRB26 a 0,50 real (opção da Petrobrás PN com preço de exercício de 26 reais e vencimento em fevereiro) Esta venda tem 6 reais de lastro de distância e mais 0,50 real de lastro de tamanho. Ela resiste 6 reais de alta da ação apenas pela distância da venda, sem que a opção adquira qualquer valor intrínseco e mais 0,50 real de tamanho do VE que garante lucro na venda até que ele seja ultrapassado, ou seja, no vencimento* esta venda resistiria até o preço de 26,50 reais na ação (26 +0,50). *Nota: Esta analise considera a situação na hora do exercício das opções. Na prática real de venda de VE, o preço da opção pode aumentar expressivamente mesmo que a ação não chegue ao preço de exercício da opção, se a ação e/ou a volatilidade subirem subirem expressivamente, mas de qualquer forma o lastro de distância e tamanho irá oferecer alguma proteção.
O que é um VE Eficiente para Vendas?
Quando fomos comprar VE no capítulo que mostrava as raras oportunidades de compra, estávamos atrás de um VE bem perto e bem pequeno. Se vamos vender, queremos um VE bem grande e bem longe (em distância em relação ao preço da ação). Só que VE, quanto mais longe, menor. Então estes dois critérios, somado ao terceiro (tempo) terão de ser sempre analisados para determinar um VE eficiente para vendas. 121
Para uma venda de VE eficiente teremos de pesar o tamanho do VE, a distância do VE para o preço da ação (lastro) e o tempo de vida que falta para o VE.
Critério
Característica
Equilíbrio
Distância (Lastro)
Quanto maior, melhor. Quanto maior, menor o prêmio.
Tamanho
Quanto maior, melhor. Quanto maior, menor a distância
Tempo
Quanto menor, melhor**.
Quanto menor, menor o prêmio.
*Nota: Apesar de que teoricamente quanto menor o tempo que falta para o vencimento da opção melhor para a venda da opção, pois menor o tempo disponível para a ação subir e chegar ao preço de exercício da opção, as opções quando muito próximas ao vencimento (apenas alguns dias) se tornam muito explosivas, podendo reagir expressivamente a uma alta da ação e por isso, apesar do tempo desejado ser pequeno, não se deve vender VE e nem se manter vendido em VE quando muito próximo do vencimento. Nesta situação também é raro encontrar opções com lastro suficiente para vender que ainda tenham tamanhos de VE que sirvam para vendas. Apesar de pouco tempo ser teoricamente bom para vendas, na prática não vamos encontrar usualmente boas oportunidades de venda próximas ao vencimento. A tabela acima demonstra o equilíbrio entre os critérios e o prêmio da opção. O vendedor de VE quer uma distância maior, mas quanto maior a distância do preço de exercício da opção para o preço da ação, menor o prêmio (VE). Ele quer um tamanho maior do VE, mas quanto maior o tamanho do VE, menor a distância do preço de exercício da opção para o preço da ação. Deseja-se pouco tempo de vida para a opção, mas quanto menor o tempo de vida, menor o prêmio da opção (VE). Logo, o operador vai ter de sempre pesar estes três fatores e aprender a, considerando os três, descobrir o 122
bom VE para as vendas que ocorre quando o mercado distorce e produz VE grande mesmo que longe.*. *Nota: O VE grande e longe ocorre muitas vezes em situações de grande volatilidade do mercado e grande risco fazendo com que os lançadores exijam prêmios maiores. O VE grande e longe te dá uma vantagem enorme em termos de lastro de venda, mas se o mercado estiver muito volátil as distâncias podem estar proporcionalmente menores assim como um carro mais veloz poderá perfazer uma distância maior em menos tempo do que um carro mais vagaroso.
Determinando que VE Vender
Quando se observa uma série de opções, em uma situação real, há diversas informações sobre as opções: D 40.00 42.00 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00
ULT
OFC
OFV
VAR
NEG
VE
6.80 5.05 3.40 2.09 1.09 0.49 0.22 0.10 0.05
6.72 4.82 3.30 2.09 1.04 0.48 0.21 0.10 0.05
6.80 5.05 3.40 2.11 1.04 0.48 0.23 0.11 0.07
0.50 0.54 0.48 0.40 0.28 0.10 0.04 0.01 0.00
559 621 2,764
0.84 1.09
4,695 3,021
701 334 204 28
1.44 2.09
1.09 0.49 0.22 0.10 0.05
Na tabela acima, em um momento que a Vale PN (VALE5) estava quase 46 reais (45,96), a 31 dias do vencimento das opções temos as seguintes informações da esquerda para a direita: Preço de Exercício; Ultima Cotação (ULT), Melhor Oferta de Compra (OFC); Melhor Oferta de Venda (OFV); Variação em centavos no dia (VAR); Número de negócio no dia (NEG); Valor Extrínseco (VE). Vemos que, como normalmente acontecem, as opções com mais VE são as mais próximas do preço da ação, as opções de preço de exercício de 44 e 46, seguidas pelas de 42 e 48. Rapidamente da para analisar os VEs que podem ser vendidos. Como a ação está quase 46 reais, as opções de preço de exercício de 40, 42 e 44 123
dispensamos, pois são ITM ou dentro do dinheiro o que faz com que não tenham nenhum lastro de distância.* A opção de strike de 46 está quase que exatamente no preço o que praticamente não dá nenhum lastro de distância o que faz com que a desconsideremos também, Considerando as OTM ou fora do dinheiro (Preço de Exercício, ou strike, acima de 46), temos a 48, 50, 52, 54 e 56. As de strike de, 54, 56 valem apenas alguns centavos e não é interessante vender centavos porque você tem pouco a ganhar e muito a perder, já que a opção só pode cair alguns centavos mas não há limite para o que ele pode subir. Sobram as opções de preço de exercício de 48, 50 e 52. *Nota: Há estratégias mais avançadas de venda de opções ITM como a Operação de Taxa, que não serão tratadas neste livro. A exceção de vendas ITM com o tempo a favor é a Trava de Alta ITM que mostraremos mais a frente.
VALED48: 1,09 de VE + 2,04 de distância = 3,13 de lastro VALED50: 0,49 de VE + 4,04 de distância = 4,53 de lastro VALED52: 0,22 de VE + 6,04 de distância = 6,26 de lastro Obviamente a 52 tem mais lastro porque o preço de exercício dela é mais longe. A análise não é simples assim senão a melhor era a mais longe sempre: VALED56: 0,05 de VE + 10,04 de distância = 10,09 de lastro O lastro é enorme, mas como você só recebe 0,05 pela venda, é uma péssima venda, pois assume-se um risco alto em troca de um ganho potencial desprezível em relação ao preço da ação : 1000 VALE5 a 45,96 = R$45.960,00 Venda de 1000 VALED56 a 0,05 = R$50,00 Taxa = 50/45.960 = 0,11% Para que alguém vai para a renda variável onde há risco, operar uma taxa de 0,11%? Melhor ficar na caderneta de poupança que remunera bem melhor do que isso. O alerta é importante porque diversos iniciantes descobrem a “mágica” da venda de centavos na 124
ilusão de que como eles “não são nunca exercidos” é dinheiro de
graça que o mercado está te oferecendo. Ora, se fosse impossível que a opção fosse exercida, ela custaria zero e não 0,05. Não há dinheiro de graça ou livre de riscos no mercado e a venda de opções de centavos é uma dos maiores riscos que se pode assumir onde você não tem quase nada a ganhar (no caso apenas 5 centavos) e muito a perder. Claro que se você vender opções com um lastro destes vai ganhar a maior parte das vezes, fazendo com que se aumente a aposta e basta uma vez que o mercado suba com força para levar todo o lucro das vendas anteriores e terminar com um prejuízo enorme.
Voltando aos VEs que nos interessam: VALED48: 1,09 de VE + 2,04 de distância = 3,13 de lastro VALED50: 0,49 de VE + 4,04 de distância = 4,53 de lastro VALED52: 0,22 de VE + 6,04 de distância = 6,26 de lastro Na D52 p lastro é grande mas recebe somente 0,22 pela venda ou apenas 0,47% do valor da ação, quase abaixo do limite de 0,4%. Na D50 você tem um lastro médio e recebe razoáveis 0,49 centavos pela venda que ultrapassa 1% que é um padrão interessante a ser observado, as opções que valem 1% do valor da ação. Aceitando o lastro menor da D48 você recebe um pouco mais que o dobro pela venda, que é 1,09. Se fizéssemos uma conta simples teríamos: 1,09 * 3,13 = 3,41 0,49 * 4,53 = 2,21 0,22 * 6,04 = 1,32 A coisa se inverte. Mas esta conta também não define a situação. Apenas estava tentando mostrar que não basta analisar o lastro total. Em opções não existe a palavra melhor. Não há como dizer qual das três vendas é melhor antes do vencimento. No dia do vencimento podemos dizer com exatidão: 125
Comparando somente a D48 e a D50, se o vencimento for até 48,60 terá sido melhor vender a D48. Se for acima disso, terá sido melhor vender a D50.* *Nota: Muitas coisas podem acontecer durante o vencimento e na quase totalidade das vendas de VE não se deve levar a venda para o dia do vencimento, mas para compreensão dos conceitos, é importante mostrar as contas no dia do exercício, até mesmo porque só podemos fazer contas exatas no momento do exercício, quando as opções perderam todo seu VE. VALE5 no momento do exercício das opções a 48,60, a D48 estará custando 0,60, pois no momento do exercício as opções só têm valor verdadeiro e com a VALE5 a 48,60 a opção de preço de exercício de 48 valerá 0,60 (48,60 – 48,00). Resultado da venda: 1,09 – 0,60 = 0,49 Já a D50 que será OTM no momento do exercício não terá mais nenhum valor e se diz que irá “micar” ou morrer sem valor.
Resultado da venda: 0,49 – 0 = 0,49 Então nos 48,60 temos o breakeven (ponto de empate) quando comparamos as duas vendas. Qualquer ponto acima deste no vencimento fará com que a venda da D50 seja melhor pois o ganho na D48 será menor do que 0,49 e abaixo deste, a venda na D48 será melhor pois o ganho será cima de 0,49.* **Nota: Se a alta superar os 50,49 o rendimento da D50 cai a zero e poderia se dizer que as vendas se equivaleriam, mas provavelmente não pois, não importa onde seja a trava, ou se é coberto por ações, no caso de alta forte estar vendido a 50 reais é menos ruim do que estar vendido a 48 reais, ou seja, no caso de prejuízo nas duas vendas devido a uma alta expressiva da ação, o prejuízo na D50 tenderá a ser menor (para a mesma quantidade de opções vendidas) Fica entendido então que só há como saber onde é a melhor venda após o vencimento, mas com critérios bem simples, nós pegamos uma série de 9 opções na tabela acima e ficamos só com três possibilidades de venda. Utilizando o VDX do Quadro de Opções da Bastter.com fica mais fácil ainda. Sabendo então que quando você recebe mais tem um lastro menor e que a que recebe menos tem um 126
lastro maior cada um decide segundo suas características, suas estratégias, e sua tolerância ao risco, qual das duas vendas e onde pretende travar ou cobrir, etc. Mas o iniciante deve sempre escolher a de lastro maior e vender pouco. Travas
Em primeiro lugar você decide que VE vai vender, ou seja, qual opção OTM vai vender (se for vender, porque pode não ter nenhum VE que preencha seus critérios). Depois decide como vai travar ou cobrir esta venda. No caso mais simples e mais recomendado para os que estão começando, a Venda Coberta, o VE vendido estará coberto pela ação. Além de cobrir com a ação pode-se comprar um seguro de pouco valor na série anterior (VSEG) ou pode-se fazer o mesmo, mas sem a ação (VCSA). Estas três são formas diferentes de fazer venda coberta, pois o operacional é semelhante. As formas travadas de venda de VE devem ser experimentadas após algum tempo e experiência nas operações com opções através da venda coberta. Nas travas, a venda pode ser travada em diversos locais. Pode-se travar a venda embaixo, em cima, na série seguinte ou anterior e até em mais de um lugar. Falando assim parece confuso mas é bem simples. Desde que, como demonstrado no início deste capítulo, a operação seja vendida em VE, ou seja, a soma do VE de todas as opções seja negativa, estaremos operando com o tempo a favor, não importa como se trave. Mas claro que a forma e o local que se travar irá mudar as características da operação e o alvo de lucro. Então partindo da venda de um VE* há diversas formas de se travar esta venda: *Nota: Para explicar o processo estamos falando primeiro da venda, mas na hora de montar suas operações, comece sempre pela pa rte comprada e só depois venda pois se ocorrer algum problema durante a montagem da operação, você não terminará vendido descoberto. Na hora de desmontar a operação, siga o mesmo processo começando sempre pela compra.
- Trava de Baixa: 127
PETRD20 -1000 a 1,50 PETRD22 +1000 a 0,70 Travando em cima, na mesma série, monta-se uma trava de baixa ou reversão. Como se está vendido em uma opção de preço de exercício (strike) de 20 reais e comprado em uma de strike de 22 reais, vai se estar arriscando 2000 reais para cada 1000 opções. Estar vendido em uma opção de strike de 20 significa vender o direito de comprar a ação a 20 reais, ou seja, se o comprador assim exigir você terá de vender 1000 ações da Petrobras PN a 20 reais, não importa o preço que esteja a ação. Estando também comprado na opção de preço de exercício de 22 reais, tem o direito de comprar 1000 ações da Petrobrás PN a 22 reais. Logo vai se assumir um risco de 2000 reais: (22 – 20) * 1000 = 2000 Como a opção de strike de 20 sempre valerá mais do que a de 22, na hora de montar esta operação será sempre no crédito, recebendo algum dinheiro para montar, que poderá ser deduzido dos 2000 reais no cálculo do risco máximo. PETRD20 -1000 a 1,50 = -1500 PETRD22 +1000 a 0,70 = +700 Total: -1500 + 700 = -800 O operador recebe 800 reais para montar esta operação então assume um risco de 1200 reais (2000-800). Estando a ação a 18 reais, por exemplo, as duas opções consistem apenas de VE e como a 20 sempre vai custar mais que a 22, a operação será VE negativa ou vendida em VE e será beneficiada pela passagem do tempo. E está vendida em VE em 800 reais. No vencimento das opções, estando a ação a 20,80, teremos a D20 valendo 0,80 e a D22 morrerá sem valor. Como a venda é na D 20, ela valendo 0,80 a operação estará devedora em 800 reais (0,80 * 1000) e aí está o breakeven (BE). O mercado está em 18 na hora que a operação foi montada então temos um lastro de 2,80 para que o tempo passe e se possa vencer a operação (20,80 – 18,00). Porque o lastro é de 2,80 e não de 3,50 como seria no caso de venda coberta? Porque na venda coberta 128
faríamos somente a venda de 1000 PETRD20 que estaria coberta pela ação levando o lastro até 21,50 (20,00 + 1,50) – 18,00 = 3,50. Na trava estamos travando a venda com a compra de 1000 242 a 0,70 o que diminui o nosso lastro em 0,70 gastos nesta compra que é o seguro que exatamente trava o prejuízo em 2000 reais (22-20) menos os 800 reais recebidos. No caso de alta forte da ação poderemos ser exercidos em 20 (vender 1000 PETR4 a 20 reais) mas estaremos exercendo a 22 (comprar 1000 PETR4 a 22 reais) logo o prejuízo estará limitado a 2 reais na ação não importa o quanto o preço da mesma suba. No caso das travas não é necessário possuir a ação, pois o que teremos de pagar é apenas a diferença entre a venda e a compra multiplicado pelo número de opções operadas ((22 – 20)*1000). Para analisar a operação temos de falar do vencimento mas desmonte sempre suas operações antes do vencimento e tenha um STOP em algum lugar para ela não ficar ITM. Assim raramente você terá de lidar com exercícios e vencimento. Apesar de ser uma operação diferente da venda coberta, o raciocínio é o mesmo. Temos um limite (breakeven) em 20,80 a partir do qual teremos prejuízo e um ganho máximo abaixo do preço de exercício da opção vendida (20,00) e um prejuízo máximo a partir do preço de exercício da opção comprada, ou a trava (22,00). Como a ação está 18 no momento que a operação foi montada, o tempo está a nosso favor, pois basta que não suba forte para vencermos a operação. Nossa operação ganha na queda, na acumulação e até na alta desde que menor do que 2,80 que é o nosso lastro. Todas operações de venda de VE tem as mesmas características que é tentar ganhar a passagem do tempo sem que a ação ultrapasse certos limites. Isso levará ao derretimento do VE da opção vendida, o que ocasionará lucro na operação. Neste caso, se o mercado ficar abaixo de 20, as duas opções, comprada e vendida, morrerão sem valor e o operador ficará com os 800 reais. E a operação aguenta até 20,80, ou seja terá lucros menores de 20,00 a 20,80 onde se dá o empate (breakeven), a partir de onde começa o prejuízo que é máximo em 22. Basta entender que as opções são direitos de comprar a ação e onde está o breakeven e se pode compreender todas as operações de venda de VE. A análise aqui foi no vencimento das opções, o que temos de fazer para compreender as operações, mas numa situação real, o que 129
teremos será uma operação que piora quando sobe e melhora quando não sobe. Especialmente para os iniciantes, o ideal é mo ntar este tipo de trava com a perda máxima que suporta só tendo que determinar um alvo de lucro e um prazo. Considerando o exemplo acima que tem um risco máximo de 1200 reais, vamos dizer que o operador só suporta uma perda máxima de 600 reais. Ele monta então 500 opções ao invés de 1000. PETRD20 -500 a 1,50 = -750 PETRD22 +500 a 0,70 = +350 Recebendo 400 reais para montar, mas o risco da operação agora é de 1000 ((22-20)*500) e não os 2000 da operação com 1000 opções. Risco Máximo: (1000 – 400 = 600). No mercado atual com preços mais baixos, pode-se fazer Travas com distância de apenas 1 real que tem risco máximo de 1000 reais para 1000 opções, mas receberá menos também para montá-la. Controlando o risco pela perda total, na hora que monta a operação já se determina um risco máximo suportável dispensando o stop e podendo operar mais tranquilo. Tendo 400 reais como lucro máximo pode determinar um alvo de lucro em torno de 350 reais, por exemplo, onde desmontaria a operação ou ficar apenas com o prazo que deve ser no máximo na quinta anterior ao vencimento das opções. No caso de queda e das duas opções estarem valendo 0,01, basta ir lá e comprar a vendida por 0,01 eliminando qualquer risco com apenas 5 reais (0,01 X 500). O operador que não deseja gastar 5 reais em uma operação que está ganhando 400 para se livrar totalmente de qualquer risco não deveria operar opções pois não vai ser vencedor. Não carregue centavos vendidos, pois não há quase nada a ganhar, só a perder e muito nas raras vezes que os centavos viram reais, que são raras, mas acontecem e basta acontecer uma para levar o lucro de diversas operações senão mais ainda, pois é nessas horas que o operador começa a inventar rolo. Se o lucro máximo da trava é de 0,80 e da venda coberta é de 1,50 e o lastro da venda coberta também maior, porque fazer travas e não apenas venda coberta. Apesar da minha recomendação especialmente aos iniciantes ser sim, fazer venda coberta, são 130
operações diferentes e deixamos a palavra “melhor” do lado de fora.
Considerando que na venda coberta deve-se ter a ação que no caso a 18 e 1000 ações é um capital de 18 mil reais, vendendo uma opção de 1,50 estará taxando o capital em 3,9% o que é bastante razoável mas se considerarmos que na trava não é necessário ter a ação mas apenas o capital em margem do risco máximo da trava a taxa é excepcional: 800 (lucro máximo) dividido por 2000 (risco da operação e margem máxima requerida) = 40%. Claro que na trava pode haver rentabilidade negativa, pois pode perder 1200 que seria 60% do capital alocado para risco. Outro aspecto é que no caso de alta forte a Trava tem um limite de perdas e a Venda Coberta considerando só a ação, não. Isso pode ser resolvido com a VSEG que compra um seguro na serie anterior para a Venda Coberta mas este seguro aumenta o custo, diminuindo o ganho e não trava o prejuízo com tanta eficiência como na Trava de Baixa. Então os retornos correspondem aos riscos, cada um decide o que é mais adequado as suas estratégias e não existe melhor. A venda coberta é uma operação mais fácil e de certa forma de menor risco, por isso é recomendada aos iniciantes, mas não é mágica e não é melhor em essência. Não existe a palavra melhor em opções. - Travas de Alvo (Borboletas) Neste caso a partir da venda de um VE próximo do preço da ação se trava metade embaixo e metade em cima. O objetivo é ganhar a passagem de tempo sem que a ação faça grandes movimentos. Vamos ver um exemplo com PETR4 a 20 reais: PETRD20 -2000 a 1,50 PETRD22 +1000 a 0,70 PETRD18 +1000 a 2,80* *Nota: Neste caso, a base tem de ser 2000 opções para que possamos mostrar os cálculos do breakeven adequadamente, mas cada operador vai montar a borboleta com o custo que suportar pois o custo da montagem da borboleta (quanto se paga para montá-la) é o risco máximo. Com esta forma de travar ele monta uma operação chamada borboleta que diferente da trava de baixa, é uma operação que se 131
paga para montar mas tem a vantagem de estabelecer o risco na hora da montagem: PETRD20 -2000 a 1,50 = -3000 PETRD22 +1000 a 0,70 = +700 PETRD18 +1000 a 2,80 = +2800 Total = 500 reais O investidor pagou 500 reais pela operação, ou seja, para travar a venda de VE, mas esta trava pode se valorizar até 2000 reais, fazendo com que possa ter um lucro máximo de 1500 reais. Se no vencimento o mercado permanece em 20 reais teremos: PETRD18 a 2,00 * 1000 = +2000 PETRD20 a 0,00 *(-2000) = 0 PETRD22 a 0,00 * 1000 = 0 A operação vai estar valendo 2000 reais. Diminuindo os 500 reais teríamos um lucro de 1500 reais. Todo o raciocínio é semelhante ao da outra forma de travar, apenas modificou os locais e a forma de travar. Mas sempre é fácil de analisar se pensarmos em termos de ganhar a venda do VE pela passagem do tempo. Claro que analisamos acima a situação ideal com vencimento da ação exato nos 20 reais. O que nós temos nesta operação é um alvo de lucro em torno dos 20 reais, que diminui conforme se afasta dos 20 e uma perda se a ação se afasta muitos dos 20 reais, mas esta perda já esta definida quando montamos a operação: No caso 500 reais. Se o mercado desaba, todas as opções morrem sem valor e, portanto perdemos os 500 reais. Se o mercado explodir para cima, a operação se zera e perdemos os mesmos 500 reais. Vamos exemplificar com o mercado a 30 reais no vencimento: PETRD18 a 12,00 * 1000 = +12.000 PETRD20 a 10,00 *(-2000) = -20.000 PETRD22 a 8,00 * 1000 = 8.000 Total = 0 132
E perdemos os 500 reais investidos da mesma forma e não importa o quanto suba, saindo do alvo, o resultado é zero. Por isso mais uma vez o nome de trava, pois o prejuízo já está travado na ho ra da montagem em 500 reais. Como pagamos 500 reais pela operação, podemos saber nosso alvo a partir deste valor que nos dará o lastro que neste caso é para cima e para baixo. O preço poderá se afastar até 1,50 reais do alvo central em ambas direções, que é exatamente o nosso risco. PETR4 a 18,50 no vencimento: PETRD18 a 0,50 * 1000 = +500 PETRD20 a 0,00 *(-2000) = -0 PETRD22 a 0,00 * 1000 = 0 Com PETR4 a 18,50 a operação vale 500 reais que é exatamente o nosso custo então este é o breakeven para baixo. Já sabemos que o breakeven para cima é de 20 (preço de exercício da opção vendida) + 1,50 que é igual a 21,50.
PETR4 a 21,50 no vencimento: PETRD18 a 3,50 * 1000 = +3.500 PETRD20 a 1,50 *(-2000) = -3.000 PETRD22 a 0,00 * 1000 = 0 Valendo os mesmos 500 reais que pagamos pela operação. Então o alvo fica entre 18,50 e 21,50. Nos 18,50 temos o BE e vamos ganhando cada vez mais até chegar no ganho máximo (2000 – 500 = 1500) em 20 (Preço de exercício da opção vendida, do VE vendido). Daí o lucro vai diminuindo até chegar ao BE superior em 21,50. Abaixo de 18,50 começamos a perder até a perda máxima de 500 reais abaixo de 18 e o mesmo acontece para cima, quando começamos a perder a partir dos 21,50 e temos perda máxima de 500 reais a partir de 22. Da mesma forma que na trava de baixa, temos um lastro de preço, apenas o lastro aqui vai nas duas direções e diferente da trava de 133
baixa, pagamos para montar a operação, isto é, compramos um alvo. Se o mercado fica no alvo ganhamos, se sair do alvo perdemos. Durante o vencimento a operação pode variar de forma diferente que os alvos exatos da hora do exercício das opções, mas quanto mais a data do vencimento se aproxima mais o financeiro da operação vai se aproximar do resultado no momento do exercício, por isso estas travas precisam e devem ser carregadas normalmente até próximo do exercício. Para operar este tipo de trava deve-se pagar apenas o que se pode perder, não tendo de usar stop, e se determina um prazo máximo na semana anterior ao vencimento, sendo quinta-feira o limite, e um alvo de lucro. Vamos dizer que na operação anterior, o operador determine que a perda máxima que ele suporta bem é de 250 reais. Ele monta apenas metade da operação: PETRD20 -1000 a 1,50 = -15000 PETRD22 +500 a 0,70 = +350 PETRD18 +500 a 2,80 = +1400 Total = 250 reais Neste caso, ele assume um custo de apenas 250 reais e fazendo metade da operação, pode chegar a 1000 reais (metade dos 2000 reais da operação completa) trazendo um lucro máximo possível de 750 reais (1000 – 250). Os alvos não se modificam, por isso que analisamos todas as operações no padrão. Este tipo de venda de VE se faz sempre no VE mais próximo do preço da ação. Determina-se o máximo que se pode perder e daí a quantidade de opções a serem operadas. Depois o alvo de lucro, ponto em que se a operação atingir ela será desmontada e o prazo máximo que não deve passar de quinta-feira da semana anterior ao vencimento. Depois basta monitorar uma vez por dia. Um alvo de lucro razoável seria o que foi pago pela operação, ou seja, se pagou 500 reais, desmontar a operação quando estiver valendo 1000 reais (1000 – 500 = 500). Pode-se operar também apenas com prazo, olhando a operação apenas no dia de desmontar. 134
Analisando o tempo, o custo será maior quanto mais próximo for o vencimento o que é óbvio, pois quanto mais próximo o vencimento menos VE terá a opção vendida aumentando o custo, mas mais fácil será acertar o alvo. Se o vencimento estiver muito próximo, a despeito de ser mais fácil acertar o alvo e ganhar a operação, não vale mais a pena montar, pois o custo já estará muito próximo do lucro máximo. A vantagem da borboleta é definir o risco na montagem e ser fácil de operar mas em mercados muitos voláteis fica difícil ganhar a operação. Há formas de aumentar o alvo, como a Mesa por exemplo que é a soma de uma trava de alta com uma trava de baixo e mesmo a Borboleta pode ser feita com alvos maiores. Partindo do princípio de vender VE e de travar, fica fácil compreender qualquer operação. O estudo das Operações Alvo, entretanto começa pela B orboleta. Depois de aprender e treinar as operações escritas neste livro se quiser aprender outras, apareça na Area de Opções da Bastter.com.·. - Trava de Alta (Financiamento): Neste tipo de trava a venda de VE é ITM, ou dentro do dinheiro e a trava é abaixo da venda. Um exemplo com Petrobrás PN a 22 reais: PETRD20 -1000 PETRD18 +1000 É ao contrário da trava de baixa mas o princípio é o mesmo: ganhar a venda do VE. Vendendo ITM e travando embaixo você paga para montar a operação mas como a opção vendida é mais próxima do preço ela tem mais VE então a despeito de pagar para montar a operação, ela será vendida em VE e ganhará com a passagem do tempo. Vamos ver no exemplo com PETR4 a 22 reais: PETRD20 -1000 a 2,80 = -2.800 PETRD18 +1000 a 4,20 = +4200 Total pago pela operação = 1400 Se o mercado se mantiver acima de 20 teremos o ganho máximo da operação de 2000 reais que é dado pela diferença entre os dois strikes multiplicado pelo número de opções. 135
(20 – 18) * 1000 = 2000 Como pagamos 1400 pela operação podemos ganhar 600 reais (2000 – 1400). E por que estamos vendidos em VE? Vamos analisar o VE das opções: PETRD20 a 2,80 PETRD18 a 4,20 Com PETR a 22 temos Opção
Preço
Valor Intrínseco
VE
PETRD18
4,20
22 – 18 = 4
4,20 – 4,00 = 0,20
PETRD20
2,80
22 – 20 = 2
2,80 – 2,00 = 0,80
Calculando o VE da operação: PETRD20 -1000 * 0,80 = -800 PETRD18 +1000 * 0,20 = +200 VE de -600 ou vendido em 600 reais de VE que é justamente o que pretendemos ganhar na operação. E o alvo? Funciona da mesma forma que as outras. Como pagamos 1400 reais, temos 19,40 como breakeven (preço de exercício da opção comprada + custo da operação). Abaixo disso começamos a perder até a perda máxima no preço de exercício da operaçã o comprada: 18 (onde ela vai perder todo o valor) e lucro acima deste preço até o lucro máximo no preço de exercício da opção comprada: 20, a partir de onde o lucro não aumenta, não importa o quanto suba a ação mas estará sempre no nosso alvo de lucro pois a operação estaria valendo 2000 reais. 136
Porque o breakeven (BE) fica em 19,40? Lembrando que pagamos 1400 reais (1,40*1000 opções) para montar a operação, com a PETR4 (Petrobrás PN) a 19,40 a opção de preço de exercício de 18, que foi a que compramos estará valendo 1,40 que multiplicado por 1000 opções equivale a 1400 reais. A opção vendida não terá valor então a operação estará valendo exatamente os 1400 reais investidos nela. Acima disso, a opção PETRD18 estará valendo cada vez mais até a ação a 20 reais quando ela vai estar valendo 2,00 (2000 reais) que será o ganho máximo da operação (na verdade 2000 menos os 1400 investidos ou 600 reais). A partir dos 20, não importa o quanto subir, a operação vai estar valendo 2,00 pois o que se ganha na PETRD18 se perde na PETRD20 e a diferença vai se manter em 2,00. Considerando um preço de PETR4 a 40 reais temos a PETRD18 a 22 e a PETRD20 a 20, ou seja uma diferença de 2 reais. Abaixo de 19,40 a operação vai entrando no prejuízo porque a PETRD18 vai valer cada vez menos ainda que a PETRD20 vendida não valha nada. O prejuízo máximo ocorre abaixo dos 18 onde a operação perde todo seu valor e se mantem no valor pago pela operação, não importa o quanto a ação caia. Portanto o lastro aqui é na queda. Ganhamos na alta, gan hamos na acumulação e até na queda desde que não ultrapasse o preço de exercício da opção comprada. No caso temos um lastro na queda do preço atual de 22 até 19,40 o que é bastante razoável considerando que acima deste preço a operação é vencedora e que ga nhamos na alta, na acumulação e até na queda desde que não ultrapasse o BE. Estamos da mesma forma comprando o direito de exercer uma opção e vendendo o direito de exercer outra. Se o mercado desaba as opções perdem valor e perdemos nosso investimento. Se o mercado explode, a operação vai valer a diferença entre as duas opções multiplicado pelo número de opções ((20 – 18 )*1000 = 2000). Deve-se definir o máximo que se pode perder podendo determinar isso na montagem ou usando um stop. Determina-se também o alvo de lucro e o prazo que não deve passar da quinta-feira anterior ao vencimento. Como toda operação de venda de VE deve -se esperar o tempo passar para o VE derreter se a ação permanecer no alvo. 137
Quanto mais ITM for a trava de alta, maior será o lastro na queda, mas maior será o custo até chegar a um ponto que o custo será tão alto que não é interessante montar a operação pois o custo já se aproxima de 2000 e não há quase nada a ganhar. Quanto mais próximo o exercício das opções, maior a chance de ganhar a operação, mas como parte do VE já se perdeu, o custo aumenta e se for muito próximo do vencimento fica difícil montar uma trava de alta com custo que valha a pena.
Resumo: Venda de VE Venda de VE
Onde Travar
Venda de VE
Alvo
Venda Coberta
Coberto pela OTM Ação ou com seguro
Ganha na queda, na acumulação e na alta até o BE
Trava de Baixa
Em cima
OTM
Ganha na queda, na acumulação e na alta até o BE
Travas de Alvo
Em cima e embaixo
ATM
Ganha em torno do PE da opção vendida
Trava de Alta
Embaixo
ITM
Ganha na alta, na acumulação e na queda até o BE
138
CAPÍTULO X PLANEJAMENTO Planejamento Geral
A bolsa de valores e especialmente quando se opera opções, não é um lugar para se ficar brincando ou operando sem qualquer planejamento, uma operação após a outra, perdendo seu suado dinheiro e sustentando o sistema sem saber bem o que se está fazendo. É necessário estudo, saber o que se está fazendo e ter tudo planejado. O primeiro planejamento é sua estratégia geral financeira com seu capital. Quanto você ganha? Quanto você poupa por mês? Do seu capital quanto você pretende manter em renda fixa, em renda variável, em moedas. Qual o seu planejamento quanto a imóveis? Para isso se quiser use o Bastter System onde pode colocar seus objetivos financeiros e mensalmente ver onde ele indica investir. Tendo seu planejamento financeiro geral, qual sua estratégia de bolsa de valores. O que você está fazendo na bolsa? O que pretende? Quais os seus objetivos? Você pretende acumular uma carteira de ações de boas empresas para longo prazo ou quer uma abordagem mais agressiva? Mesmo que sua abordagem seja mais agressiva, que você pretenda algum método de bater o mercado qual o percentual das suas aplicações em bolsa de valores vão ser deslocadas para os trades de curto prazo? Tudo tem de estar planejado. O que eu vejo é que a maioria circula de método em método em busca do pote de ouro atrás do arco-íris sem se especializar em nenhuma área, sem se desenvolver, sem saber bem o que está fazendo e sem ter a menor chance de vencer na bolsa. Bolsa requer planejamento, tudo ser pré-determinado e na hora de operar apenas cumprir planos. As estratégias gerais do método e as táticas específicas de cada operação devem ser todas determinadas previamente e reestudadas, analisadas, revistas após cada operação. Dá um certo trabalho, mas nada demais, basta organizar um planejamento geral, analisar as operações uma vez por mês e todo o método anualmente. Mas esta pode ser a diferença entre vencer e perder. Planejamento não garante vitória, pois nada na bolsa é 139
garantido, mas falta de planejamento garante normalmente a derrota. Vencer na Bolsa
Vencer na bolsa não tem nada a ver, como a maioria acha, com acertar o mercado. Alguns acertam menos e vencem, outros acertam mais e perdem. O que importa é a soma dos acertos e erros no longo prazo. Se um operador acerta apenas 2 a cada 10 tentativas mas ganha 100 em cada uma das duas e perde 20 a cada erro, ele ganha no longo prazo: 2*100 = +200 8*(-20) = -160 Expectativa por tentativa = (200 +(-160)) / 10 = 4 Este operador tem uma expectativa (EV) positiva de 4 reais por operação
Já outro operador que acerta muito mais, digamos 7 em cada 10 tentativas mas perde 200 a cada vez que erra ganhando uma média de 70 a cada vez que acerta, perde no longo prazo apesar da taxa de acerto muito maior. 7*70 = 490 3*(-200) = -600 Expectativa por tentativa = (490 +(-600)) / 10 = -11 Este operador tem uma expectativa (EV) negativa de 11 reais por operação
A taxa de acertos é apenas um dos fatores que vai determinar se um operador vai vencer na bolsa e nem é o mais importante. O pequeno investidor normalmente tem uma obsessão por acertos e lucros e só pensa nisso e vive a fantasia de ganhar todas as operações e analisa as operações pelo que pode ganhar somente. Isso acaba sempre em 140
prejuízos grandes, pois as perdas não são analisadas e normalmente não há um planejamento para quando a operação der errado. Na bolsa sempre haverá erros e prejuízos e o vencedor é aquele que se prepara e aprende a lidar com eles. Os três pilares do vencedor na bolsa são: 1. Controle de risco 2. Um método com expectativa positiva de acumulo de capital no longo prazo 3. Um bom operador O item 1, controle de risco, é o mais importante pois é o que impede a ruína, ou seja mesmo que você não se torne um vencedor, com bom controle de risco, não vai quebrar na bolsa e pode seguir sua vida, seu trabalho, acumular capital e vencer mesmo que sem a bolsa. Sem um controle de risco adequado nem o melhor operador do mundo com o melhor método do mundo sobrevive. O exemplo clássico é da quebra do LTCM, o maior fundo de hedge dos EUA comandado por verdadeiros gênios que acumularam bilhões de dólares fazendo operações espetaculares, mas por considerar que havia um limite para a irracionalidade do mercado quebraram. Sem controle de risco adequado até gênios falham. O item 2, método com expectativa positiva, é fundamental e um método eficiente é criado através dos tempos com a especialização em uma forma de operação e não mudando de método todo mês atrás do pote de ouro. Um exemplo de um método que tem uma boa expectativa de acumular capital no longo prazo seria o Buy & Hold de ações de boas empresas somado a venda coberta feita com muita cautela. Mas de nada adianta este método sem um bom operador e sem um controle de risco adequado. O item 3, bom operador, é o mais difícil. Sem ele, nada feito. Um bom operador é uma coisa bem simples. É alguém que apenas executa o planejamento sem pensar. Em grupos grandes que alguns trabalham somente de operador isso é mais fácil. Mas os pequenos investidores terão de planejar e executar então fica mais complicado. Para se desenvolver e se tornar um bom operador, apenas execute os planos. Bateu no stop, vai lá e stopa. Bateu no 141
alvo de lucro, vai lá e zera a operação. Chegou no prazo final, zera a operação em qualquer situação. Siga o plano, não pense nem ache nada sobre o mercado. Tudo que você quiser achar sobre o mercado é na fase de planejamento de operações. Operação montada, o operador apenas executa o plano e não acha mais nada.·. Para vencer é necessário então: 1. Planejamento Teórico Estratégico 2. Colocar o Item 1 em prática adequadamente A grande maioria não planeja nada, apenas fica na bolsa atrás das modas achando que vai ganhar dinheiro fácil de alguma forma adivinhando o futuro. Uma minoria faz algum tipo de planejamento, mas tem grande dificuldade em colocar o planejamento em prática adequadamente, pois o ser humano é péssimo operador de bolsa. Os vencedores são os poucos que além de planejar, conseguem colocar o plano em prática, pois são bons operadores. Mas bons operadores não nascem feitos, eles são desenvolvidos seguindo o planejamento sem pestanejar vez após vez. Muito mais importante para seu resultado de longo prazo do que ganhar uma operação é seguir o planejamento e se desenvolver como operador, porque esta é a parte mais difícil de todas no que diz respeito a vencer na bolsa. Mas para seguir um plano e poder se desenvolver como operador é necessário que haja um plano.
Planejamento para Vencer na Bolsa
Comece separando parte de sua poupança mensal para investir em bolsa de valores. No primeiro ano apenas construa uma carteira de ações de empresas boas comprando um pouco todo mês sem se preocupar com preços. Estude as empresas na Area de Ações da Bastter.com Tente esquecer e se afastar de todas as tentações que são as correrias doidas em cima de ações de empresas ruins que sobem ou caem 20% em um dia. São ações dificílimas de operar que devem ser operadas apenas pelos mais experientes. Quanto a opções, esqueça os trades de compra a seco de opções OTM. A despeito das rentabilidades magníficas que se 142
consegue algumas vezes, no longo prazo a grande maioria que tenta esta operação é perdedora. Lembre-se o objetivo é colocar parte de sua poupança em ações de empresas boas independente dos preços. Seu objetivo de longo prazo é ter cada vez mais ações de boas empresas e não acertar a hora de comprar, o que é normalmente inútil e termina na maior parte das vezes em compras no topo e vendas no fundo. Reaplique sempre os dividendos e qualquer outro tipo de proventos na carteira de ações ou em outros investimentos segundo a sua planilha ou o Bastter System. Após um ano e já tendo um número razoável de ações, pode-se adicionar ao método a venda coberta. Comece simulando no Grupo de Venda Coberta da Bastter.com. Depois venda 100 ou 200 opções apenas a título de aprendizado. A VSEG te dará mais segurança pois diminuirá o risco. Não perca o foco que é construir uma carteira de ações de boas empresas para o longo prazo. Conforme for adquirindo experiência pode vender um pouco mais. Para fazer venda coberta, ao menos até este momento, é necessário que sua carteira de ações inclua ações que têm liquidez nas opções. Verifique no Quadro de Opções da Bastter.com. As ações com liquidez nas opções podem mudar então acompanhe o mercado. Se não deseja ser sócio destas empresas, estude como comprar um seguro na serie anterior (VCSA) ou parta para a Trava de Baixa com muito cuidado. Se o material deste livro não for suficiente para estudar VCSA, temos material adicional na Bastter.com: VCSA Determine então seu método de venda coberta: 1. Quais os critérios para vender opções. Aqui pode usar o VDX nunca vendendo VDX abaixo do VDX mínimo ao menos no inicio (Verifique o VDX mínimo no nosso Quadro de Opções). Não venda a carteira toda. Chegue no máximo a 50% da carteira deixando alguma sobra para o caso de alta forte. Se quiser adicione ao VDX critérios de distância e tamanho do VE ou dispense o VDX e use apenas estes critérios, mas é fundamental ter algum critério pré-estabelecido porque senão ao invés de operar opções, termina-se por operar emoções. 2. Sempre que vender uma opção, estabeleça antes da venda: 143
a. Stop - Use se desejar o BBOSI, stopando se o BBOSI chegar no strike da opção vendida. Se quiser mais segurança coloque um STOP adicional em torno de 4% do preço da ação. Lembre-se de tirar esta ordem se stopar no BBOSI. b. Alvo de Lucro – Estabeleça um preço alvo e coloque logo ordem de compra naquele preço utilizando ordens com prazo longo. O mais simples é utilizar o NV. c. Prazo – O prazo máximo que se pode utilizar é a quinta feira antes do vencimento das opções, pois se houver algum erro ainda dá tempo de corrigir. Se não for a quinta-feira escolha outro dia anterior na semana anterior ao vencimento. Não há porque usar prazos menores do que a semana anterior ao vencimento. d. Intervalo de Monitoração – Monitore a operação e execute o plano se necessário, uma vez ao dia em um horário determinado, de preferência o mesmo horário todos os dias. Uma vez por dia basta. Este intervalo pode variar, a critério do operador para duas vezes por dia ou uma vez a cada dois dias, mas uma vez por dia funciona muito bem. Não importa se você acompanha a bolsa o dia inteiro, só opere e verifique suas operações no horário determinado.·. Zere a operação comprando onde está vendido assim que um dos três critérios for atingido. Lembre-se que só se tornará um bom operador seguindo o plano e ser um bom operador ou se treinar como um bom operador é muito mais importante do que ganhar uma operação isolada. Não importa se depois do stop a opção recuou e você teria ganhado a operação se não tivesse stopado. Depois que você sai da operação ela não existe mais e o que importa é seguir o plano. Se zerou no lucro, pegue o lucro da venda de opções e compre mais ações ou outros investimentos. Somando o ganho de capital das ações de empresas boas, o aumento da carteira de ações através de compras mensais de dinheiro proveniente de seu trabalho e a reaplicação dos dividendos, a carteira de ações vai crescendo no longo prazo. Adicionando a isso a venda coberta se bem feita, pode-se através dos anos acumular um 144
belo capital em ações que vai, somado a seus investimentos em renda fixa, FIIs, e imóveis, e lhe permitir a tranquilidade financeira que todos almejam.
Planejamento para Vencer Operando Opções
Para a grande maioria, ao menos no início, eu recomendo, se for operar opções, ficar somente na venda coberta e com seguro. Ainda que o seguro aumente o custo, ele evita grandes perdas o que é fundamental especialmente antes de ter mais experiência e lucros acumulados. A venda de opções coberto pelas ações, e mesmo a VCSA sem as ações, é uma operação bastante simples e se tiver seguro, e for feita pequena e com bastante lastro tem pouca chance de grandes prejuízos. Claro que a maioria dos operadores pega a venda coberta e fazem tanto rolo, operam sem saber bem o que estão fazendo, vão atrás da ilusão do ganha-ganha, que acabam conseguindo ter prejuízos enormes e complicar uma operação simples. O melhor é começar pela venda coberta e para a maioria, permanecer na venda coberta se for operar opções. Mas vamos ver as outras possibilidades: Mostramos no livro duas outras possibilidades de operar opções: Compra de opções e operações de venda de VE. Em primeiro lugar para montar outras operações com opções, deve-se manter o plano de acumular ações de boas empresas, reaplicar dividendos e fazer venda coberta. Separe apenas um pequeno percentual do seu capital inicialmente para outras operações com opções e acima de tudo saiba o risco máximo de cada operação, ou seja, o máximo que vai perder se tudo der errado. Esta perda não pode abalar o operador nem financeiramente e nem emocionalmente. Como qualquer outro tipo de operação, faça um planejamento de longo prazo, não trate cada operação isoladamente mas sim como uma unidade do seu plano de longo prazo. Tenha anotações de tudo e reveja de tempo em tempo, compare suas operações com opções com a venda coberta e veja se realmente vale a pena manter estas outras operações. Tente se especializar, ao menos por um tempo em um tipo de operação. Usando bem pouco dinheiro, para que o custo do 145
aprendizado seja baixo, passe um tempo fazendo apenas um tipo de operação, experimentando, aprendendo e veja se serve para você. Passe para outra, vá aprendendo, até poder desenvolver o seu método. Tendo definido que operação vai usar, estabeleça critérios de entrada que terão de ser atingidos para montar a operação. Exemplificando, numa trava de baixa, estabeleça o valor mínimo recebido para montar e a distância mínima, por exemplo, só monto travas de baixa recebendo 0,80 centavos no mínimo e com o preço de exercício da opção vendida da trava de baixa a no mínimo 1,50 do preço da ação (esta não é uma recomendação nem indicação, apenas uma exemplificação de critérios para operações). Estes critérios terão de variar de acordo com as condições do mercado, conforme o preço e a volatilidade das ações variem. Tendo os critérios estabelecidos e o tipo de operação, basta verificar em uma planilha (ou na nossa ferramenta VC BLUE), se o mercado está oferecendo alguma operação que preencha os critérios. Se está, monte a operação com um risco máximo que suporta. Se não tem nada, não monte nada. Você não é obrigado e nem deve operar o tempo todo, somente quando o mercado te oferece o que busca. Perceba que a oportunidade que te leva a montar uma operação com opções vem do mercado preencher critérios que você determinou e não de achar que vai subir, cair ou acontecer sei lá o que. O que você acha que o mercado vai fazer deixe para papos de bar. O seu dinheiro é coisa muito séria para ser arriscado baseado em intuição.
Conclusão
O mercado de opções apesar de simples é transformado em algo extremamente complexo pelos seres humanos que o operam, aliás, como tudo na bolsa de valores. Tentei neste livro mostrar as opções da forma mais simples possível para que qualquer um po ssa compreender e se beneficiar delas. Meu objetivo não é transformar pessoas comuns em profissiona is e “feras” de bolsa. Esta é apenas mais uma ilusão e se este fosse o objetivo, este livro já seria um fracasso, pois uma minoria ínfima vai conseguir isso. O meu objetivo com este livro pode ser alcançado por qualquer um. Quero que após ler este livro e praticar, pessoas comuns, que tem suas atividades e profissões fora da bolsa, possam compreender e se 146
beneficiar das opções para que sua poupança de longo prazo em busca da aposentadoria, seja alavancada e aumente mais velozmente. Não pretendo formar profi ssionais ou “feras” de bolsa até mesmo porque não sou um e é uma ilusão achar que alguém vai se transformar lendo um livro apenas. Pretendo apenas que o investidor comum possa se beneficiar das opções e isso acredito fortemente ser possível abrir o caminho lendo este livro e frequentando nossa Area de Opções. Boa hora para voltar nas partes que ficou com alguma dúvida, reler e qualquer coisa estou a disposição na Bastter.com.
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