IT-63

Serie “Inversor Inteligente ”

Informe Técnico 63 (IT-63) Administración del Riesgo Documentos Previos: Para la lectura de este documento se sugiere haber leído de modo previo todos los documentos del Módulo Anterior: • • • •

Modulo I: (Serie IT-5x) IT-60: Negociación para Inversores (Introducción) IT-61: Negociación para Inversores (Avanzado) IT-62: Plan de Negocios y Análisis de Proyectos

Documentos Posteriores P osteriores:: Para los lectores de este documento, se s e sugiere la lectura posterior de: •

IT-63: Negocios Medios: Consejos para el Mercado M ercado Automotor

Encontrará estos Informes Técnicos y un detalle detalle de su contenido en: http://www.psp-sa.com/Prod_Inftec.htm

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Introducción al Concepto de RIESGO El riesgo es la valorización de una situación negativa, probable y futura susceptible de ocasionar un daño (pérdida) y que se basa en la incertidumbre. Es incierto por cuanto: o o o

Materialización: No se sabe si ocurrirá o no. Cuantía: No se sabe cuanto daño causará. Momento: No se sabe cuándo ocurrirá.

Quede claro entonces que el RIESGO no es el DAñO EN SI (que puede o no ocurrir), sino la VALORIZACION que hacemos de la POSIBILIDAD que ocurra y su MAGNITUD (cuantía). El tema que nos ocupa no es tanto el RIESGO como tal –que siempre estará presentesino el modo en que podemos ADMINISTRARLO (es decir, preverlo y minimizarlo). Hablar de RIESGO implica hablar de IGNORANCIA sobre el futuro y sus resultados. El futuro es incierto, pero de todos modos no siempre la INCERTIDUMBRE implica un daño o pérdida. “La incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que ocurrirá en el futuro. El riesgo es la incertidumbre que “importa” porque incide en el bienestar de la gente..... Toda situación riesgosa es incierta, pero puede haber incertidumbre sin riesgo” . (Bodie, 1998).

Que mañana llueva o no, es incierto pero IRRELEVANTE para nosotros (pero quizás

no lo sea para un agricultor o para el empresario que tiene previsto un espectáculo al aire libre).

Cómo se estima y cuantifica el Riesgo? El riesgo puede estimarse de muchos modos, pero en gran medida depende del tipo de eventos (daños) que estemos considerando. c onsiderando. •

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Algunos eventos dañosos son NATURALES (como la lluvia, el granizo, los terremotos) y el modo de estimar los riesgos vinculados puede hacerse con estadísticas o estudios técnicos. Otros eventos dañosos son HUMANOS pero ACCIDENTALES (choques de automóviles, muertes imprevistas, otros accidentes) y, como en el caso anterior puede estimarse su ocurrencia en base a estadísticas o estudios. Otros eventos dañosos pueden ser ECONOMICOS (como la posibilidad de una devaluación o el aumento en la tasa de inflación estimada) o LEGALES (cambios en leyes con impacto en el tema que nos interesa) o del MERCADO (por la irrupción de nuevos competidores o cambios en los precios relativos en los insumos o la quiebra de nuestro principal cliente).


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Determinar el RIESGO, su tipo, naturaleza y probabilidad de ocurrencia, permite ADMINISTRARLO , preveyendo los medios y modos para minimizar, evitar o morigerar sus potenciales efectos dañosos. Algunos hechos son tan habituales que ha sido posible medir con bastante exactitud su RIESGO y desarrollar SEGUROS –u otros instrumentos- para utilizarlos como cobertura. Muertes accidentales, hundimiento de barcos, incendios en los hogares, choques de vehículos, accidentes laborales... todos ellos tienen variables basante claras que permiten modelizar su riegos y asegurarlo mediante una cobertura o póliza. Con buenas estadísticas y una distribución adecuada, esto no es difícil. Advierta este ejemplo simplificado: a) b) c) d) e) f) g) h) i)

Cantidad de choques cada 1000 vehículos al año = 10 Costo promedio de reparaciones e indemnizaciones por choque = $ 1000 Clientes potenciales para la póliza = 100.000 clientes Cantidad de Accidentes esperados (en 100.000 clientes) = 1000 accidentes Indemnizaciones a Pagar (1000 x $ 1000) = $ 1 millón Riesgo (costo) por póliza ($ 1 millón / 100.000) = $ 10 Ganancia Esperada (20%) = $ 2 Otros costos (30%) = $ 3 Valor de la Póliza = $ 15

De este modo una empresa (Compañía de Seguros) puede vender a 100.000 personas una cobertura de $ 15 de valor, que cubre los daños esperados de conformidad a sus estadísticas –más una tasa de cobertura que se agrega-, sabiendo que además ganará dinero. Por su parte la gente, puede cubrir su RIESGO de $ 1000 (promedio esperado) por sólo $ 15 al año. La Compañía de Seguros ADMINISTRA RIESGOS, que no son otra cosa que la valorización que realiza de eventos futuros e inciertos , pero que, a través de tablas y estadísticas y fórmulas matemáticas, conoce en su proyección posible y puede administrarlos de un modo tal que obtiene una ganancia. Existen otros instrumentos y herramientas para cubrirse de los riesgos. En el mundo financiero es posible realizar operaciones “ de cobertura ” que nos evitan sufrir –total o parcialmente- los efectos de un cambio en las condiciones existentes. Por caso. Tengo que importar combustible para mi fábrica durante todo el año, pero no tengo certeza sobre la evolución del precio del dolar. En este caso puedo comprar “dólares futuros ” a un precio cierto hoy y, de este modo, cubrirme de las variantes posibles en el precio a lo largo del año. Es cierto que si el dolar sube yo habré ganando, en tanto que si baja habré perdido... pero acepto esta “pérdida” como un precio de cobertura, al igual que cualquiera de nosotros pagamos el seguro del vehículo –nos sacan dinero, es una “pérdida”- a cambio de minimizar el riesgo de los accidentes. Como inversores las decisiones a las que nos enfrentamos no cuentan en todos los casos con TABLAS ESTADISTICAS tan claras y elaboradas como las que disponen las


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Compañías de Seguro para el tipo de eventos que cubren, o de instrumentos financieros que nos cubran de los potenciales problemas que tendremos que enfrentar. Para peor, los riesgos que enfrentamos son de múltiple naturaleza. Consideremos algunos: •

RIESGO DE MERCADO Vinculado a los cambios en los precios de los activos y pasivos financieros (también conocido como volatilidades), así como el precio de los productos, la irrupción de competidores o de productos sustitutivos y todos los otros elementos que influyen en los costos y las posiciones competitivas.

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RIESGO OPERACIONAL Vinculado a los problemas resultantes de sistemas inadecuados en la producción, fallas administrativas, controles defectuosos, fraude, rotura de equipos o error humano.

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RIESGO DE CRÈDITO Presente cuando los clientes incumplen con sus obligaciones de pago, alterando de este modo nuestras estimaciones iniciales.

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RIESGO DE LIQUIDEZ El problema vinculado a conseguir los recursos necesarios para operar, lo que puede obligar a la venta de stock con precios irrisorios o a negociar tasas de interés elevadas para hacerse de la liquidez necesaria.

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RIESGO LEGAL Vinculado tanto a la posibilidad de juicios y costos judiciales, como al cambio intempestivo de normas o leyes que afecten a la operación.

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RIESGO EN LAS TRANSACCIÓNES Problemas específicos relativos a la transacción individual que puede verse afectada por pérdidas, robos, demoras en las documentación vinculada, temas de exportación, transportes, etc.

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RIESGOS ECONÒMICOS Que pueden tener relación con devaluaciones, cambios en la tasa de inflación, devaluaciones, corridas bancarias o medidas financieras.

Como puede advertirse, los problemas de un inversor con el riesgo de su inversión son bastante mayores, múltiples y complejos en relación a los que enfrenta una Compañía de seguros con sus riesgos administrados. Además, tenga presente que el análisis del riesgo puede corresponder a cosas tan disímiles como un pozo de petróleo, un rebaño de ovejas, un sembradío de soja, una fábrica de rulemanes o un almacén de barrio y cada uno de estos casos presenta sus propias y específicas particularidades. Por ello, cada tipo de negocios exige desarrollar fórmulas o sistemas especializados para el análisis del riesgo correspondiente a su sector.


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Posición frente al Riesgo Antes de avanzar en el tema es importante detenernos un momento en los aspectos personales del inversor. La “cantidad” de riesgo que un inversor está dispuesto a tomar tiene mucho que ver con su personalidad y su situación individual. Esta actitud frente al riesgo se conoce como “aversión al riesgo ” (aversión = temor). •

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Algunas personas, prefieren las apuestas arriesgadas en las que puede perder todo, pero las ganancias potenciales son muy importantes. Otras por el contrario, deciden sacrificar potenciales ganancias a cambio de una mayor certeza en los resultados .

Obviamente el tipo de negocios al que una y otra habrán de dedicarse serán diferentes y el modo en que desarrollan sus estrategias de inversión también. El factor tiempo y la edad suelen jugar de un modo intrincado. También el porcentaje de patrimonio que se arriesga en las inversiones. Una persona joven puede estar dispuesta a correr grandes riesgos –ya que tiene mucho tiempo por delante para corregir sus errores- o bien resultar sumamente cauta y por las mismas razones –tiene mucho tiempo y no se justifica que corra grandes riesgos cuando puede avanzar a paso lento pero seguroUna persona mayor puede ser cauta por razón de su edad o bien, justamente por tener poco tiempo para acumular un capital razonable, ser el más arriesgado a la búsqueda de las mayores ganancias en menos tiempo. El que arriesga una pequeña porción de su patrimonio en las inversiones riesgosas, puede darse el lujo de correr mayores riesgos (ya que la pérdida no lo perjudica de un modo gravoso), en tanto que aquel que juega todos sus ahorros posiblemente busque seguridad antes que otra cosa.

Relación Riesgo - Rentabilidad Hasta aquí nos hemos referido al modo de estimar la RENTABILIDAD de una inversión (o Proyecto), pero este no es el UNICO CRITERIO que un inversor tiene que considerar para manejar sus inversiones. La rentabilidad debe conjugarse con el NIVEL DE RIESGO que se está dispuesto a aceptar. Si bien siempre es posible encontrar negocios con un elevado nivel de rentabilidad y seguridad, por lo general en el mercado las grandes oportunidades suelen ir acompañadas de un mayor riesgo e incertidumbre. •

Colocar el dinero en un banco puede ser bastante seguro, pero difícilmente se obtenga más de un 3% o 4% al año (descontada la inflación) y a veces menos que eso.


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Una inversión inmobiliaria orientada al alquiler –en ciertos países- puede dar una renta del 6% o poco más (recuerde que tiene que descontar de los ingresos, la tasa de inflación y la amortización del inmueble propiamente dicho). La construcción de inmuebles para la venta, puede presentar mayores oportunidades con rentabilidades del 10% o el 15% (y hasta mayores). Lo mismo puede lograrse en Fondos Comunes de Inversión. Un comerciante o empresario –que corre el riesgo de su empresa- puede lograr retornos entre el 20% y el 30% en ciertos segmentos y rubros. La inversión bursatil –realizada por personas con el conocimiento y la habilidad necesaria y siempre que los mercados no den grandes sorpresaspuede dar retornos del 30% al 50% La inversión de riesgo, puede otorgar retornos entre el 50% al 200% anuales. Aunque corriendo mayores riesgos que en cualquiera de las opciones anteriores.

De todos modos –y como podrá advertir-, cada una de estas opciones a mayor rentabilidad potencial conlleva escenarios con una mayor cuota de riesgo. Así como existen sistemas y procedimientos para evaluar la RENTABILIDAD (cash flow, van, tir, etc.), existen sistemas y procedimientos para evaluar el RIESGO.

Sistemas para evaluar el Riesgo Debemos aclarar que los sistemas más elaborados, los utilizados por los especialistas y las calificadoras de riesgo, exigen el uso de herramientas matemáticas o financieras desarrolladas, pero, como veremos más adelante, ésto no nos impiden utilizar criterios generales, más sencillos y al alcance de cualquier persona prudente, aún cuando no se manejen capacidades matemáticas o financieras sofisticadas. Hemos tomado la decisión de mantener este documento a un nivel sencillo y comprensible, por lo que no trataremos a fondo en fórmulas o procedimientos aquí, pero, en varios Anexos que se adjuntan al presente, se profundizan diferentes aspectos técnicos y más avanzados para que aquellos con interés en desarrollar el tema en mayor medida, puedan hacerlo sin problemas. Mencionaremos para que tenga una idea referencial, los sistemas más corrientes usados por los expertos y los académicos, para luego concentrarnos en las sugerencias y consejos aplicables a nuestro caso particular de pequeños inversores y en pleno aprendizaje. •

Sistema subjetivo

El sistema subjetivo para el ajuste del riesgo implica calcular el valor presente neto de un proyecto para analizarlo luego en base a la evaluación subjetiva de quien toma las decisiones acerca del riesgo del proyecto a través del rendimiento calculado.


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Este sistema –que en cierta medida es el que usaremos-, mantiene un elevado nivel de control en manos de la persona que toma las decisiones de inversión y es la que, en base a su experiencia, conocimientos o sentido común, establece si el riesgo que va a enfrentar es congruente con sus criterios. De este modo, cuando se enfrenta a dos o más proyectos que tengan valores presentes netos similares pero que se cree tienen diferentes grados de riesgo pueden seleccionarse fácilmente. El uso de técnicas de fluctuación tales como la utilización de estimativos optimistas, muy probables y pesimistas de rendimientos de proyectos, es también un tanto subjetiva, pero estas técnicas permiten que quien toma las decisiones haga una conjetura un poco más disciplinada con referencia al riesgo comparativo de los proyectos. •

Sistema de los valores esperados En estos sistemas, el cálculo del VPN (Valor Presente Neto) se hace utilizando una tasa de descuento que incluya una estimación financiera del riesgo. Difiere del anterior por el hecho de que suelen utilizarse técnicas más sofisticadas para determinar esa tasa de descuentos. Se suelen utilizar estimativos de diferentes resultados posibles y las probabilidades combinadas de que estos se presenten para obtener el valor esperado de rendimiento. Esta clase de sistema algunas veces se denomina "Análisis de árbol de decisiones " debido al efecto semejante a ramas, al representar gráficamente esta clase de decisiones.

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Sistemas estadísticos Existen esquemas más complejos en los que se aplican técnicas para medir el riesgo del proyecto utilizando la desviación estándar y el coeficiente de variación. No pueden aplicarse en todos los casos, pero si en aquellos donde las formulaciones matemáticas permiten establecer escenarios, tal puede ser el caso de inversiones financieras en la bolsa o los commodities, así como en la toma de decisiones de grandes grupos empresarios que deben asignar sus presupuestos entre diferentes proyectos. Las técnicas estadísticas altamente sofisticadas se han combinado en un cuerpo de conocimientos que se denomina " Teoría de la cartera ", la cual ofrece técnicas y procedimientos para seleccionar el mejor entre un grupo de proyectos disponibles, teniendo en cuenta la propensión al riesgo-rendimiento o función de utilidad de la empresa.

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Sistemas basados en Simulación La simulación es un sistema sofisticado con bases estadísticas para ocuparse de la incertidumbre. Su aplicación requiere la generación de flujos de caja utilizando distribuciones de probabilidad predeterminadas y números aleatorios. Reuniendo diferentes componentes de flujo de caja en un modelo matemático y repitiendo el proceso muchas veces puede establecerse una distribución de probabilidad de rendimientos de proyectos. La clave para la simulación exitosa de la distribución de rendimiento es identificar exactamente las distribuciones de probabilidad para las variables que se agreguen y formular un modelo matemático que refleje realmente las relaciones existentes.


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Simulando los diferentes flujos de caja relacionados con un proyecto y calculando después el VPN o TIR con base en estos flujos de caja simulados, puede establecerse una distribución de probabilidad de los rendimientos de cada proyecto con base en el VPN o en el criterio de la TIR. Con este tipo de sistemas quien toma las decisiones puede determinar no solamente el valor esperado del rendimiento dado o mejorado. El rendimiento de las simulaciones ofrece una base excelente para tomar decisiones, ya que quien las toma pueda considerar una continuidad de alternativas riesgo-rendimiento en lugar de un punto sencillo de estimativo. De todos modos sólo es aplicable para quienes cuentan con sofisticados programas financieros, gran cantidad de datos, recursos suficientes y los especialistas del caso. Desde ya que existen decenas de sistemas o variantes , muchos adaptados a casos específicos (como por ejemplo el análisis de riesgo de la cartera bancaria, de tarjetas de crédito, de los pozos petrolíferos, de plantaciones forestales, etc.) Cientos de autores han profundizado en este tema y desarrollado fórmulas y modelos que permiten estimar el riesgo para tomar las decisiones.

Calificadoras de Riesgo y Calificaciones El riesgo es un factor tan importante que, con el tiempo se han creado sistemas de calificación –en ciertos segmentos y productos- que permiten informar a los inversores sobre el “riesgo potencial ” contenido en los mismos. Antiguamente cuando una empresa lanzaba una acción al mercado, no existía más criterio para evaluar el riesgo que el del propio inversor o de quien lo asesoraba. Esto dió lugar a grandes estafas. Los sistemas de regulación en los mercados de valores, con el tiempo obligaron a las empresas que lanzan bonos, obligaciones o acciones, a ser “calificadas” en su riesgo, por un tercero neutral (conocidos como “ Calificadores de Riesgo ”) Las Calificadoras de Riesgo son empresas independientes, formadas por especialistas en la materia y que son contratados por Empresas e Instituciones Financieras –principalmente- para que evaluen sus productos. De este modo, cuando se habla de un título “AAA” o “AB” o “BB+” , estamos frente a un sistema estandarizado para indicar el riesgo potencial contenido en el mismo. Los inversores quedan advertidos que un retorno del 5% para un título “ AAA” siempre será menos riesgoso que un retorno del 15% para un título con la calificación “CCC ” y de este modo no depende de su criterio o de datos del propio emisor. Las calificaciones de riesgo dan fluidez y seguridad al mercado (aunque aclaremos que no son perfectas y siempre tienen que ser analizadas y comprendidas por el inversor). Existen diferentes formas de calificar , según la Calificadora o según el Mercado y la reglamentación. Los países también reciben una calificación, conocida como “ riesgo país ” y que se basa en un sistema complejo de evaluación.


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Cuando un inversor tiene que realizar una operación en Suiza, toma en cuenta su riesgo país (que es inexistente) y si tiene que hacer una operación en Argentina o Bolivia, toma en cuenta los de dichos países. Al momento de escribirse este documento Argentina tiene el “riesgo país ” más alto del mundo (a consecuencia de su default), en tanto que en la región los países de menor “riesgo país” son: España, México, Chile (en ese orden)

Anexos Para aquellos que deseen tener una perspectiva más amplia sobre los sistemas de calificación de riesgo y sobre las calificadoras, hemos seleccionado una serie de documentos que le serán de gran ayuda y que se entregan como anexo. En los anexos le entregaremos: •

RiesgoForestal.pdf

En este documento va a encontrar un estupendo trabajo de EDUARDO ACUÑA CARMONA y FERNANDO DRAKE ARANDA de la Facultad de Ciencias Forestales de la Universidad Austral de Chile, titulado “ Análisis del riesgo en la gestión forestal e inversiones silviculturales: una revisión bibliográfica ” y en el que, además de un análisis de riesgo para actividades forestales encontrará un claro detalle de los diferentes sistemas de determinación de riesgo existentes –recomendada su lectura por la gran cantidad de información que posee-. No hace falta detenerse en las fórmulas matemáticas para quién no las domine. •

RiesgosSimbologia.pdf

En este documento encontrará un trabajo de la Calificadora de Riesgo “ Apoyo y Asociados” (Perú), con la descripción de las calificaciones que aplican en sus estudios y su significado. Tiene de interesante su fácil lectura y el hecho de que lo informará sobre los sistemas de calificaciones aplicados a empresas, bonos y otros activos por parte de las Empresas calificadoras de riesgo. •

Riesgo Corporativo.pdf

Este documento –también de “Apoyo y Asociados” (Perú) , contiene la metodología con la que se evalúa el riesgo de Empresas. Aquí podrá apreciar –en una sencilla lectura-, los diferentes aspectos de una empresa que una Calificadora de Riesgo evalúa a la hora de encuadrarla en alguna de las categorías específicas. Agregamos como sugerencia esta página web que informa y enlaza a una gran cantidad de artículos y recursos relativos al tema del Análisis y Administración del Riesgo: •

RiesgoyControl,net http://www.riesgoycontrol.net/recursos/gestion.php


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Finalmente le hacemos presente, para quienes deseen profundizar a fondo en este tema, que resulta fundamental conocer la obra de Harry M. Markowitz (Economista estadounidense, profesor en la University of New York, Premio Nobel de Economía en 1990, compartido con Merton M. Miller y William F. Sharpe) por s u trabajo pionero en la teoría de la economía financiera. Markowitz publicó en 1952 el artículo que se considera el origen de la teoría de selección de carteras y la consiguiente teoría de equilibrio en el mercado de capitales y que fuera posteriormente completado por James Tobin, W. F. Sharpe y J. Lintner. Se entiende por “ Cartera de Valores ” a una determinada combinación de valores mobiliarios (generalmente bonos o acciones) adquiridos por una persona física o jurídica, y que pasan por lo tanto, a formar parte de su patrimonio. En ella se incluyen cualquier tipo de activos financieros. La principal aportación de Markowitz se encuentra en recoger de forma explícita en su modelo los rasgos fundamentales de lo que en un principio se puede calificar como conducta racional del inversor, consistente en buscar aquella composición de la cartera que haga máxima la rentabilidad para un determinado nivel de riesgo, o bien, un mínimo el riesgo para una rentabilidad dada. Pero, en este -el documento base-, preferimos concentrarnos en los aspectos PRACTICOS y aplicables por las personas que sin una base matemática o financiera, tienen que tomar decisiones prácticas para enfrentar el riesgo a nivel de pequeñas inversiones.

Aspectos Prácticos para la Valuación del Riesgo Desde ya que nunca podrá llegar a una situación de “ riesgo cero ” en una inversión. Si guarda el dinero bajo su colchón se lo pueden robar, si lo hace en el Banco este puede quebrar, una devaluación puede quitarle una parte del valor de su activo, la inflación lo hace en el mediano plazo siempre, una casa puede quemarse o hundirse y, una fábrica puede quebrar. No existe el “riesgo cero ” en la vida. De todos modos para los pequeños inversores existe una regla sencilla que pueden aplicar para evaluar las alternativas de inversión de q ue disponen. La creamos para uso propio y se llama “La regla del negro y rojo ” (o pares y nones si lo prefiere). El concepto es el siguiente... jamás entrar a un negocio que tenga MAS RIESGO y MENOS RENTABILIDAD que jugar a rojo y negro –o pares y nonesen el casino. Mírelo de este modo. Si mañana va al casino y pone su dinero en alguna de las chances, si gana le darán el 100% de lo que apostó y su riesgo es de poco más del 50% (o sale rojo o sale negro -50% de posibilidad- pero recuerde que el cero también juega en su contra). IT-63 © PSP USA Corp – PSP SA , 2004 http://www.psp-sa.com

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Además, tiene la ventaja que el plazo de recupero (o de pérdida) es sumamente rápido y no depende de otras contingencias más que el destino final de una bola en la rueda de la ruleta (sin riesgos legales, de mercado, operativos ni nada más que pensar o evaluar). Si un negocio le parece MAS SEGURO y RENTABLE que jugar chances en la ruleta, entonces puede considerarlo... si le deja más dudas que la ruleta... déjelo (siempre podrá ir al casino como alternativa). Sin embargo, el “olfato ” no puede ser su única guia para evaluar un negocio, por lo que a continuación veremos un sistema sencillo de evaluación de riesgo de Proyectos. Existen herramientas más exactas y precisas para inversiones financieras (bonos, acciones), pero esta se aplica para medir el riesgo en Proyectos de terceros . Usted podrá modificarlo para ajustarlo a sus necesidades o criterios específicos.

A.- Tabla de Evaluación de Proyectos (PSP USA Corp) Areas e Items a.- Aspectos Personales Inversor • • •

Su conocimiento del Mercado Su conocimiento de la Empresa o el Empresario Porcentaje del Capital propio que afecta

Ponderador 5 3 5

b.- Aspectos Generales del Mercado • • • • • •

Tamaño del Mercado Tasa de Crecimiento del Mercado Certeza de Evolución Precios de Venta Participación en el Mercado de la Empresa Competidores Existentes (Líderes Mercado) Riesgo de Competidores Ingresantes (Barreras)

2 4 3 3 3 2

c.- Aspectos Vinculados a la Empresa/Emprendedor • • • • •

Antiguedad de la Empresa Calidad del Management Calidad Documentación de la Empresa Ratios Financieros de la Empresa Antecedentes y Exitos en el Sector

3 4 3 3 4

d.- Aspectos Vinculados al Proyecto • • • • • • •

Calidad y Claridad del Proyecto Aportes Propios/Garantias al Proyecto Certeza de los Costos Fijos Certeza de los Costos Variables Certeza de los Ingresos Tiempo del Punto de Equilibrio (Break Even Point) Tiempo de Recupero (Pay Back)


5 4 3 3 5 3 3

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Procedamos a explicarlo: Su principal ventaja no es la EXACTITUD de los resultados obtenidos (cosa que sería imposible para un esquema genérico y que de todos modos ningún sistema puede garantizarle), sino su valor como METODO para ordenar una evaluación prolija, muy rápida y al alcance de cualquiera.

B.- Cómo se utiliza la Tabla de PSP? Básicamente permite ordenar con una metodología clara, diferentes aspectos que deben considerarse al analizar un proyecto, otorgando un PUNTAJE a cada uno de ellos y luego realizar una PONDERACION de los mismos. Mientras más segura y correcta sea la forma en que otorga el PUNTAJE y más ajustada sea su PONDERACION para el tipo de negocios que haga , más exactos serán los resultados que le suministre la Tabla. Cuando analice un Proyecto, aquel con el resultado final MAS ALTO será el MAS SEGURO (y viceversa).

No confunda SEGURO con RENTABLE. Es posible que el Proyecto más rentable sea el más inseguro y, al conocer ambos factores (riesgo y rentabilidad ) podrá decidir si prefiere correr un riesgo mayor – persiguiendo la ganancia potencial- o si prefiere sacrificar potencial de ganancia a cambio de mayor certeza o seguridad. Recuerde además que la RENTABILIDAD ya la ha analizado en la etapa previa –con sus propios métodos- y que ahora estamos considerando los RIESGOS.

C.- Sistema de Puntaje y Calificación Primero vamos a explicarle el sistema de PUNTAJE: Nosotros calificamos cada aspecto con una escala bastante “ brusca ” (poco sensible), de sólo cuatro valores y que va del CERO (0) al TRES (3) . Antiguamente utilizabamos una escala más sensible que iba del 0 al 10, pero en la práctica vimos que nos generaba más problemas a la hora de asignar el puntaje a cada item –sin aportarnos mayor precisión- que la escala corta que hoy us amos. Si se diese el hipotético caso que al evaluar dos proyectos alternativos los resultados finales fuesen IGUALES, podría volver a calificar cada item usando una escala más sensible (del 0 a 5, o de 0 a 10, o de 0 a 100 ) y entonces, al precisar mejor el puntaje en cada tema considerado, los resultados finales serían diferentes. Para que sea sencillo de comprender: Si en la escala “corta” que sugerimos, en ambos proyectos ha considerado que cierto item que está calificando vale <2> (con lo que no advierte diferencia entre un proyecto y otro), al usar una escala más “sensible ” (digamos del 0 al 100), entonces podrá indicar que para uno de los proyectos considera


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ese punto con un <20> y para el otro un <23> y de este modo podría identificar con más precisión los detalles que desea calificar. Hemos utilizado la escala “corta” para hacer evaluaciones rápidas decenas de veces y la experiencia nos permite indicarle que en el 99.99% de los casos la escala “corta” y poco sensible (y menos complicada o subjetiva) que hoy usamos, es más que suficiente para un análisis rápido del riesgo de un Proyecto. Las calificaciones se asignan a cada punto en base al siguiente significado:

Puntaje

0 1 2 3

Sistema de Puntaje Significado Malo. No lo conozco, no me gusta, no confío, no tengo datos. Regular, datos insuficientes, no estoy seguro. Muy bueno. Bien Fundado. Creíble. Estoy de Acuerdo Excelente, muy seguro, alto nivel de certeza

Dado que el puntaje se asigna a TEMAS DIVERSOS, algunos fácilmente cuantificables y otros bastante subjetivos, lo que vale son las definiciones y que comprenda el modo en que asigna una calificación en cada caso concreto. Adelantamos un ejemplo para simplificarle la comprensión. Supongamos que estamos considerando las garantías. Si la empresa o el emprendedor NO ofrecen garantías , en ese punto ponemos un <0>. Si las mismas son ridículas e insuficientes pondremos un <1> (son malas, pero valen más que el <0> del que no ofreció ninguna). Si las garantias son “frágiles” pero atendibles pondremos un <2> y finalmente si se trata de garantías sólidas y firmes asignaríamos un <3>. En muchos de los rubros que tendrá que calificar existe un amplio territorio para el subjetivismo. Eso no es tan grave como podrá advertir a medida que use este procedimiento. Su sentido común le permitirá realizar una primera calificación y luego, en caso que tenga que ajustarla, procederá a reconsiderar los puntos con mayor detalle. Es SU dinero, es SU riesgo y de última será Usted el que haga la evaluación según SUS propios criterios.

Volviendo al ejemplo de las garantías. Puede que uno de los proyectos le ofrece como garantía un cheque y en el otro la garantía es un apretón de manos con el tipo más confiable de todo el pueblo. Será USTED el que decida cuál de las garantías (el cheque o el apretón de manos) vale <0, 1, 2 o 3> a los fines de la calificación. Es SU riesgo, es SU calificación. Tan sencillo como eso. De todos modos tenga la precaución de “ medir con la misma vara ” los proyectos y trate de ser lo más imparcial posible al calificar, para que los resultados le sirvan de verdadera ayuda.


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Esta es una herramienta de análisis y sus resultados no lo obligan a nada – y tampoco son la verdad absoluta, sólo su criterio reflejado en forma de números-. Es sólo información adicional para la toma de decisiones. Tenga presente que cuando a uno le entusiasma un Proyecto, a veces el subconciente juega malas pasadas y se tiene tendencia a modificar las calificaciones para f avorecer al proyecto deseado... lo único que logra es distorsionar resultados que le hubiesen sido MUY UTILES para realizar un análisis correcto. Recuerde que, después de todo, siempre podrá decidirse por el proyecto más riesgoso si quiere (es SU dinero), pero no se prive de obtener resultados lo más certeros posibles.

D.- Ponderación Las calificaciones que pongamos cada uno de los puntos, luego son corregidas por un “factor de ponderación ”. Para qué –se preguntará- si ya calificamos cada rubro con un puntaje –y eso nos permitiría sumar los resultados directamente-, luego los “ajustamos” por un factor de ponderación ? Es un poco extenso para dar la fundamentación del tema en este documento, pero sintéticamente se debe a que a la hora de evaluar un proyecto existen diferentes puntos a considerar (Situación Personal del Inversor, Situación del Mercado, Situación de la Empresa o Emprendedor y Situación del Proyecto ) y no todos los factores “pesan” lo mismo o tienen el mismo nivel de importancia en la determinación del riesgo y deben ser ajustados para que no distorsionen los resultados finales. Es posible que la suma directa de la calificación de dos Proyectos produzca resultados iguales o similares (supóngase que uno suma <35> y el otro <37>). Aparentemente se trataría de proyectos con riesgos similares. No necesariamente es así. Un proyecto FRAGIL, aún en manos de una empresa o un emprendedor SOLIDO puede ser más riesgoso que un proyecto BRILLANTE , pero con menos antecedentes por parte de la empresa o el emprendedor o con menos posibilidades en el mercado. Al compensar los resultados con un “factor de ponderación”, se corrige este problema y el resultado final es más exacto –lo verá en los ejemplos. De todos modos recuerde que Usted puede MODIFICAR los factores de ponderación que nosotros usamos en base a su propia experiencia, criterio o características del mercado en donde trabaja y darle un valor diferente y que s e ajuste a sus necesidades. También podrá modificar las AREAS y sus ITEMS (agregando algunos, sacando otros) si así lo desea o necesita. De este modo llegará a desarrollar su propio y particular sistema para la evaluación de SUS riesgos. Empecemos por explicar las AREAS que consideramos al evaluar el RIESGO de un Proyecto.


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Aspectos Personales del Inversor En todo proyecto sus temas personales influyen de diferente modo y son PARTE DEL RIESGO. Nos explicamos: Si se trata de un proyecto en un sector del mercado que Usted conoce perfectamente , obviamente tiene una gran ventaja a su favor !! Los datos que le suministren los interpretará con claridad, advertirá cualquier potencial error, omisión o falsedad en las consideraciones del Plan de Negocios, podrá realizar aportes valiosos y –llegado el caso- hasta hacerse cargo del Proyecto para salvarlo si las cosas se ponen peliagudas. Siempre será menos riesgoso (para Usted) un proyecto en un sector del mercado que conoce a fondo, que uno en un sector del mercado del que no tiene idea. Si Usted conoce al emprendedor, se moverá con mayor confianza a la hora de tomar su decisión, respecto a si se trata de un perfecto desconocido. Es más, sabrá si es una persona o empresa confiable de antemano. Si el monto que arriesga en el proyecto es sólo una porción pequeña de su fondo, el riesgo personal que corre es menor a si se trata del total de sus ahorros. Como podrá advertir, los aspectos personales no son indiferentes a la hora de sopesar los riesgos de un Proyecto y deben ser incluídos en su consideración.

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Aspectos Generales del Mercado Ciertos temas vinculados a una comprensión más profunda del mercado se tratan en documentos posteriores. De todos modos, le adelantamos que la situación del mercado tiene una GRAN INFLUENCIA en los resultados posibles de un Proyecto y en su riesgo. Un mercado que se está expandiendo fuertemente será más benévolo con un mal proyecto que un mercado que se contrae (si el mercado se contrae o está a la baja aún los buenos proyectos tienen más posibilidades de naufragar). Un mercado con pocos competidores –o con muchos pero todos del mismo tamaño- es más sencillo y seguro que un mercado dominado por fuertes y sólidos competidores, etc.

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Aspectos Vinculados a la Empresa/Emprendedor Un buen proyecto, en un buen mercado, pero en manos de la gente incorrecta corre un fuerte riesgo. Por el contrario, aún un proyecto frágil o en un mercado complicado, en manos de la gente adecuada tiene mayores posibilidades de éxito. En algunos casos el Proyecto estará a cargo de una Empresa y en otros de una persona individual (a la que llamamos emprendedor), de todos modos podemos evaluar el riesgo en ambos casos.


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Aspectos Vinculados al Proyecto Finalmente llegamos a los temas que tienen que ver con el Proyecto como tal. El proyecto debe analizarse por separado de los antecedentes de la Empresa o el Emprendedor y de los datos del mercado. Hasta en los mercados más promisorios los gerentes más brillantes o las empresas más sólidas, encaran cada tanto pésimos proyectos. Lo que debe analizar en cada caso y con el mayor detenimiento un inversor son los riesgos del Proyecto como tal. La mejor agencia de viajes ha fallado en la organización de algún programa, la mejor empresa constructora ha encarado algún edificio que luego no pudo vender. El Proyecto en el cual invierte debe analizarse con cuidado ya que de él dependerá en definitiva el resultado que obtenga y los riesgos concretos que corra su dinero.

E.- Items o Rubros a Calificar por Area Si bien fuimos adelantando algunas consideraciones sobre los items concretos al explicar las Areas, ahora vamos a explicar cómo asignamos la ponderación dentro de la misma y qué significa o qué debemos atender en cada uno de los rubros que las integran. Una vez más insistimos que no vea este Método (el nuestro) como único e inmodificable. Con el tiempo –y la experiencia- Usted irá desarrollando su propio sistema de valuación de riesgo, podrá modificar las Areas –agregar o sacar-, sus rubros –idem- y los ponderadores que utilice para ajustarlos a su experiencia. Estos son los ítems incluídos dentro de cada Area.

AREA: Aspectos Personales del Inversor •

Su conocimiento del Mercado (5)

La calificación (del 0 al 3) se la está poniendo a Usted mismo. Ya lo explicamos arriba. Un mercado del que no tienen idea es un territorio difícil para moverse, nunca sabrá a ciencia cierta de qué le están hablando, o qué temas son los verdaderamente importantes (quizás deba ponerse un <0> o un <1>) Por el contrario, un mercado en el que se mueva como pez en el agua, le permitirá comprender con exactitud los datos, cifras, supuestos y escenarios que le planteen (y esto valdrá <2> o <3> según corresponda). •

Su conocimiento de la Empresa o el Empresario (3) Tenga cuidado en este punto... aquí NO le estamos pidiendo que califique al EMPRESARIO –o la empresa- y si son buenos o malos, eficientes o mediocres (eso lo hará más adelante), aquí el que se está calificando ES USTED.


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Si conoce a la empresa o al empresario -como indicamos en el punto anterior-, su criterio será más confiable. Advierta que “conocer ” no significa necesariamente que salen de fiesta juntos por la noche y son grandes amigos. Puede tratarse de una empresa –o personaconocida en el mercado y de la que maneja datos e información. ESTO es lo que está calificando!! Desde ya, si se trata de una persona conocida o de una empresa que ha estudiado, su valuación de los otros rubros será más exacta. Pero, una vez más CUIDADO!! ... Ford es una empresa mundialmente conocida, pero... Usted la conoce? No le preguntamos si conoce “ la marca ” Ford, le preguntamos si conoce LA EMPRESA !! (sabe cuánto factura, cuáles son sus puntos frágiles, quién la dirige, que se cuenta en los pasillos, cuales son sus planes futuros, etc. ? ) No confunda exposición pública con “ conocimiento ”. Conocimiento significa que cuando evalue el Plan de Negocios su criterio estará basado en sólidos elementos de juicio. •

Porcentaje de Capital propio que afecta (5)

Tenga cuidado como califica este punto ya que se hace de modo inverso. Si lo que arriesga en este negocio es MUY POCO de su capital, entonces coloque una calificación alta (un <3> por ejemplo). En cambio, si arriesga MUCHO de su capital , el valor será bajo (quizás un <1> y hasta un <0> si está apostando todo). Dado que estamos analizando RIESGO, éste es mucho menor mientras más pequeño resulte para sus cuentas.

AREA: Aspectos Generales del Mercado •

Tamaño del Mercado (2) Los mercados grandes y maduros siempre son más seguros y fluidos que los mercados pequeños. Por otro lado, es cierto que las grandes oportunidades suelen darse en mercados nuevos –y que al principio s on pequeños-. Los riesgos en el mercado del automotor o inmobiliario (en donde se venden miles de unidades cada mes) siempre son menores al mercado del arte o de la televisión digital. Como aquí evaluamos RIESGO y no RENTABILIDAD, un mercado seguro será menos riesgoso que uno nuevo o pequeño.

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Tasa de Crecimiento del Mercado (4) Este es un dato de suma relevancia. Un mercado que se encuentre en un ciclo de fuerte crecimiento, siempre da oportunidades a todos. Esto no dura para siempre, pero, dentro de los ciclos correctos las oportunidades son mayores (menos riesgo).


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Por citar algunos ejemplos: la venta de teléfonos celulares durante varios años tuvo una fortísima tasa de crecimiento –la que, a partir de cierto punto se estabilizará, tal como ocurrió con la venta de televisores, videocaseteras, etc.•

Certeza de Evolución de Precios de Venta (3) En algunos mercados los precios de venta son estables y en otros son inciertos o están a la baja. Por ejemplo... cuando empezó el mercado de los ordenadores personales, el precio de los mismos era muy elevado –y las comisiones o ganancias que se obtenían por ellos tambiénHoy, los ordenadores se compran por catálogo o en los supermercados y sus precios (y utilidad) no hicieron más que bajar. Si un Plan de Negocios estaba basado en vender ordenadores a U$S 2.000 con una utilidad de U$S 400, hoy que los ordenadores se venden a U$S 400 –y la utilidad también es baja- los resultados del mismo hubiesen sido muy d iferentes. Tenga entonces presente que si dentro del plazo del Proyecto los precios –o las utilidades- pueden bajar, los resultados no serán idénticos a las previsiones del Proyecto. Esto NO SIGNIFICA que un proyecto basado en utilidades bajas sea malo. Si los planes presentados tienen en cuenta este detalle, se tratará de un proyecto sólido, si las previsiones están basadas en presupuestos más optimistas que la realidad del mercado el riesgo será mayor. Mientras más seguro pueda estar de la situación de los precios en el futuro, menos riesgo correrá.

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Participación en el Mercado de la Empresa (3) Es muy posible que en un start up (proyecto de lanzamiento) la participación del mercado sea CERO. Obviamente el riesgo de un lanzamiento es mayor que un proyecto a cargo de la empresa que tiene una posición de liderazgo en el mismo. Un nuevo restaurante a ser lanzado por la empresa que tiene los mejores restaurantes de la ciudad, siempre será menos riesgoso que el primer restaurante que va a instalar una persona que no es del medio.

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Competidores Existentes (Líderes) (3)

Es este rubro lo que se considera es si existen competidores fuertes ya instalados en el mercado al que apunta el proyecto. No se trata de un dato de valor absoluto en relación al riesgo –siempre puede haber competidores nuevos a los que le vaya bien-, pero advertirá que si un proyecto se basa en sacarle mercado a Coca Cola el riesgo será mayor. Hay mercados que se han concentrado tanto, que resulta difícil obtener una porción de mercado a costa de los líderes... en otros no existen liderazgos fuertes y cualquiera tiene oportunidades (piense en los abogados, peluqueros o talleres de vehículos... siempre hay lugar para uno más). En algunos documentos posteriores del Programa, se analizan los mercados con más detalle. •

Riesgo Competidores Ingresantes (Barreras) (2)

Algunas ideas son muy buenas, pero son muy sencillas de copiar ( bajas barreras de ingreso) y por lo tanto el riesgo es mayor. Si muchos competidores pueden ingresar en el futuro con toda facilidad, el riesgo es mayor al que se corre con aquellas ideas más difíciles de emular.


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AREA: Aspectos Generales de la Empresa/Emprendedor •

Antiguedad de la Empresa (3) Las empresas suelen desaparecer con mayor frecuencia dentro de los dos o tres primeros años de vida. Una compañía con MAS de dos o tres años de vida, tiene más probabilidades de seguir adelante que alguien que recién se lanza al mercado. Cuando el proyecto es de un emprendedor y no de una empresa, el criterio equivalente puede ser su antiguedad en actividades similares. Esto es, una persona que hace 10 años está en las ventas o en el comercio, tiene muchas más oportunidades de avanzar con un proyecto que el empleado de un Ministerio que deja su empleo para lanzarse al entrepreneurismo.

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Calidad del Management (4) En el caso de las empresas, los buenos gerentes puede ser la diferencia entre el fracaso y el éxito. En compañias más grandes, es tan relevante quién está a cargo de la Gerencia de Ventas, como el responsable de Finanzas o de Operaciones. En el caso de los emprendedores individuales, se puede contemplar su capacidad de gestión demostrada o conocida o bien la gente que propone contratar para cubrir los puestos claves en el proyecto. Recuerde que el “inventor” de un producto puede ser un ingeniero GENIAL para las invenciones, pero sus capacidades comerciales pueden ser desastrozas. Sin gerenciamiento adecuado y sin las habilidades comerciales suficientes, ningún proyecto funciona.

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Calidad documentación de la Empresa (3) Una documentación prolija, completa y seria (Balances, Libros, Actas, Archivos, Contratos, Facturas, etc.) son señales de buena administración y buenas prácticas en las empresas. Por otro lado una buena documentación, le permitirá un rápido y eficaz control de los datos relevantes de un proyecto. Mientras mejor sea la documentación, más facilidades de control y más seguridad.

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Ratios Financieros de la Empresa (3) Existen diferentes criterios para medir la situación financiera de una empresa: Facturación, crecimiento, indices de liquidez, rendimientos sobre capital y se pueden usar equivalentes para las personas individuales. Una empresa al borde de la quiebra, tal vez no esté en las mejores condiciones de llevar adelante un proyecto –o una persona acosada por las duedas o los juicios-. A mejor situación financiera más seguridad para Usted y menos riesgos para su dinero.

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Antecedentes y Exitos en el Sector (4) Quién ha tenido éxitos previos –y mucho mejor si son en el mismo segmentoestá demostrando mayor solidez que aquel que jamás ha demostrado suceso. Quién ha instalado los tres mejores restaurantes de la ciudad o ha construído las urbanizaciones que mejor se vendieron, etc., y ahora pretende replicar el


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proceso, obviamente tiene más a su favor que aquel que no ha realizado jamás ese tipo de operaciones.

AREA: Aspectos Vinculados al Proyecto •

Calidad y Claridad del Proyecto (5) Proyectos claros, sensatos, coherentes, bien fundados y documentados son un posible indicio de éxito. Un proyecto oscuro, débil, frágil, sin las respuestas mínimas, no necesariamente conduce al fracaso, pero si aumenta el riesgo de quién tiene que decidir sus inversiones.

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Aportes Propios/Garantías al Proyecto (4) Hay emprendedores que juegan su casa, su auto o todos sus ahorros en su propio proyecto. Otros que solo pretenden “ poner la idea ” y que otro corra el riesgo financiero. La calificación tiene que atender esta circunstancia. Siempre la gente cuida más lo que es propio y el compromiso al proyecto de aquel que juega su patrimonio en él, es más claro que el de aquel que puede retirarse en cualquier momento “sin haber puesto un centavo ” de su bolsillo.

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Certeza de los Costos Fijos (3)

Un proyecto que tienen absolutamente en claro los costos fijos que deberá afrontar, permite un análisis más concreto que aquel que deja dudas o presenta zonas grises en su interpretación. •

Certeza de los Costos Variables (3) La evolución de los costos variables, la posibilidad de que los insumos suban de precio o falten en el mercado, son todas variables que juegan contra las posibilidades de éxito –aumentando el riesgo del proyecto-

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Certeza de los Ingresos (5) Obviamente que “adivinar” la respuesta del mercado ante un proyecto muchas veces es imposible (y en definitiva este es el “riesgo” de los proyectos!). De todos modos, siempre será más seguro un proyecto que tiene muy en claro los ingresos, al de aquellos que dependen de la respuesta f utura e hipotética del mercado. Financiar una exportación que ya está vendida, es mucho más seguro que financiar la investigación de un nuevo medicamento –que ni siquiera existe aún-. Este es un punto crítico en un proyecto.

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Tiempo del Punto de Equilibrio (3)

Mientras más rápido un proyecto llega a su punto de equilibrio (es decir cuando los ingresos superan los egresos), más seguro será. No siempre se gana en los proyectos, pero el segundo mejor escenario –a falta de ganancias- es no tener pérdidas. •

Tiempo de Recupero (Pay Back) (3) Mientras más rápido pueda recuperar el capital invertido , más seguro será un proyecto.


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Como se indica en el punto anterior, una vez que el capital invertido ha sido recuperado, lo que resta percibir es la ganancia. No tener ganancia puede ser malo, pero perder la inversión es peor.

Planilla de Evaluación de Riesgo (riesgo.xls) Al presente documento lo acompañamos de una Planilla Excel que contiene la Tabla de Evaluación PSP, lista para que cargue los datos de los proyectos que desee comparar. También puede usarse para medir el riesgo de un único proyecto. Como podrá ver, en la columna de “ Puntos ” cargará los datos de su c alificación (para el Proyecto A y el B) y todos los restantes resultados se generarán de modo automático.

Comentarios Finales No existe la evaluación “perfecta ” de riesgos. No existen las inversiones sin riesgos . De todos modos un análisis claro y coherente de los factores de riesgo tiene una doble función benéfica para sus intereses:


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a) Le sirve para determinar claramente y con elementos adecuados, si el proyecto está dentro de su zona de “aversión al riesgo” soportada. b) Generalmente, al detectar los aspectos riesgosos de un proyecto, cuenta con los elementos para pedir aclaraciones, mejoras, ofrecer sugerencias o buscar alternativas de cobertura. Tenga cuidado de pretender el “ riesgo cero ” para sus inversiones porque en dicho caso jamás podrá hacer ninguna. De todos modos, tampoco acepte negocios que superen su nivel de riesgos aceptable. Hacer malos negocios o tener mala suerte en una decisión le puede ocurrir a cualquiera –incluso los más expertos-. Tomar malas decisiones por falta de previsión genera una sensación ingrata si las cosas salen mal –y alguna vez le van a salir mal, no lo dude-

Nota: Este Informe Técnico tiene copyright (c) a favor de PSP USA Corp y en los términos y alcances de la Section 106 de la Copyright Act de 1976. Usted lo recibe por estar inscripto en el Programa “Inversor Inteligente ” y al sólo y único efecto de utilizarlo como material de estudio para su uso personal. NO está autorizado a su distribución o cesión a terceros –total o parcial- por ni ngún medio o por ninguna causa, sea ésta a título gratuito u oneroso.


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