IT-53

Serie “Inversor Inteligente ”

Informe Técnico 53 (IT-53) Herramientas y Conceptos Básicos del Inversor Documentos Previos: Para la lectura de este documento se sugiere haber leído de modo previo el documento: • • •

IT-50: IT-50: El día que le di un millón de dólares a mis hijos Fin anciero IT-51: IT-51: Tips: Mentalizándonos para el Cambio Financiero IT-52: IT-52: Plan Financiero (Explicación Avanzada)

Documentos Posteriores: Para los lectores de este documento, se s e sugiere la lectura posterior de: • •

S alida IT-54: Conceptos: Criterios de Entrada y de Salida IT-55: Negocios Pequeños: Trucos y Consejos para Pequeños Negocios

Encontrará estos Informes Técnicos y un detalle detalle de su contenido en: http://www.psp-sa.com/Prod_Inftec.htm

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NOTA PRELIMINAR Si es Contador (Contable en España) o experto en f inanzas no espere encontrar principios contables o fórmulas financieras. El objeto de este documento (correspondiente (correspondiente al Módulo I del Programa) apunta a desarrollar conceptos básicos pensados para una persona que no tiene ninguna clase de entrenamiento en esta materia. De todos modos, si su formación no es financiera f inanciera –aunque –aunque conozca de contabilidad- le aconsejamos una atenta lectura ya que tendrá que MODIFICAR algunas premisas teóricas y conceptos que utiliza actualmente si es que desea “pensar como un inversor ”. ”.

El Problema del Lenguaje y la Comunicación: Cuando intente comunicarse con una persona que habla el idioma sueco no va a entenderse. La causa es simple... Usted NO SABE nada de sueco (y viceversa). Es esencial entonces fijar el alcance alcanc e y contenido de ciertas expresiones para poder compartir una comunicación compartida. El lenguaje –como estructura- es un conjunto de definiciones estandarizadas, conocidas y aceptadas por quienes hacen uso del mismo. Si bien convenimos que “ mesa ” es una superficie lisa de diferentes materiales, generalmente con una base o patas que la eleva a cierta altura del suelo y que sirve para apoyar elementos –y es comúnmente usada para alimentarse o trabajar-, luego será sencillo no tener que dar la definición c ompleta cada vez que nos refiramos a una “mesa ”. ”. Sin embargo, existe un segundo nivel en las definiciones... si bien lo general queda acordado, resulta que “la mesa ” que viene a mi m i mente cuando uso el concepto, es parecida a la que había en casa c uando yo era chico, cuadrada, de madera, con las patas torneadas... pero resulta que “ la mesa ” que Usted recuerda puede ser la de su su cocina actual, que es redonda, forrada en fórmica clara y con una base central de metal. Nuestras “mesas ” no son las mismas !! (aunque de todos modos los aspectos generales del concepto nos alcanzan para comunicarnos). El problema de los inversores (o futuros inversores) es que deben adecuar su mente a definciones que no se ajustan estrictamente c orriente para ciertos estrictamente con el uso corriente conceptos. Esto se debe a que ciertas definiciones –como la de los activos o pasivos- pueden ser utilizados con diferentes alcances y sutiles diferencias entre: a) Los contadores (o contables) cuando los utilizan a los fines de un balance. b) El fisco, c iertos fisco, que le asigna diferente alcance a la hora de incluirlos o no en ciertos impuestos. c) Los inversores, inversores, que atienden a ciertos aspectos de los activos y otros le resultan irrelevantes –o peor aún, engañosos-.

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Obviamente la diferencia es sutil (parecida a la de “ su mesa y la mía ”), pero, como tendrá que aprender a lidiar con los impuestos, los c ontadores y los conceptos contables, en la medida que aprenda a diferenciar “ su mesa ” adecuadamente, se ahorrará muchos problemas en el futuro. Estos dos ejemplos –para empezar a ilustrar el tema- lo llevarían a pelearse con cualquier contador (contable como les dicen en España) hecho y derecho. • •

Es un “activo” la casa que he comprado para vivir ? En una fábrica de puertas metálicas, las chapas ya cortadas para hacer puertas valen más que la materia prima sin procesar?

Su casa Por supuesto que es un activo!! (le dirá cualquiera) Es un bien material, sumamente valioso y que le pertenece en propiedad!!, es es un activo por excelencia!!

Mmmhhh... dígame una cosa... ese “activo” le produce ingresos o egresos? Usted debe pagar impuestos por su casa, darle mantenimiento, en muchos casos vale menos mientras más tiempo pase... a todos los efectos SU casa le genera GASTOS y no INGRESOS. No discutamos ahora que tiene otros beneficios: desde ya que tiene que vivir en algún lado, una casa bonita produce satisfacciones personales, el sentido de propiedad le genera confianza y, tendría que evaluar el costo de un alquiler para reemplazarla –lo que implica un “ahorro” y los ahorros equivalen a ingresos también• • •

Si analiza su casa “contablemente ”, si es un activo. Si analiza su casa “humanamente ”, lo llena de seguridad y lo cobija. Si analiza su casa como “inversor ” resulta que tiene inmobilizado capital en un bien que no produce ingresos (pero si egresos)

Para un inversor su casa NO ES UN ACTIVO, como inversor lo que interesan son los activos que generan INGRESOS. Desde ya que quede claro que si necesita casa y es muy buena que la tenga (todos los inversores tienen una o varias), también –y esto es lo importante- que le quede claro que muchos “activos” para un contador no son “activos” para un inversor. Stock Valorizado Por razones que veremos luego, la contabilidad tradicional tiene que seguir ciertos principios y convenciones. La mayoría de ellos son MUY UTILES, otros producen efectos “extraños ” desde la perspectiva de un inversor. Como en la contabilidad las columnas de “debe” y “haber” (activos y pasivos) tienen que estar equilibradas, ciertos movimientos en una columna, implican movimientos en la otra.

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Cuando una fábrica de puertas metálicas compra chapa para hacer las puertas “ sale ” dinero (para el pago de la materia prima) e “ ingresa ” materia prima en el stock o inventario. En las fábricas pequeñas, con una contabilidad simplificada, ese stock suele permanecer valorizado al precio de compra hasta que sale convertido en una puerta y ese día “sale ” inventario (stock) –todo lo que se puso en la puerta para que exista- e ingresa “dinero ” –por la venta de la puerta-. En una fábrica más sofisticada, en la que los costos se siguen con mayor detalle, a medida que la materia prima se va procesando en las diferentes etapas, se va valorizando con el costo de los insumos y la mano de obra que va incorporando. En el balance de la Ford o de Peugeot, tener 10.000 tapas de baúl en el depósito vale “más” que tener chapa sin estampar en otro depósito. Las tapas de baúl ya han sido estampadas, pintadas y ajustadas. Por eso, en un control de costos adecuado, la chapa cortada y lista para seguir el proceso “vale” internamente un poco más que la chapa en bruto que aún no fue procesada (el valor de la energía eléctrica, máquinas y mano de obra se incorpora a la misma). Cualquier especialista en costos asentirá feliz en este punto... Para un inversor, acaban de destruir el valor de una chapa que aún se podía revender en el mercado –en su estado natural de chapa- y la acaban de destrozar convirtiéndola en un montón de cuadrados inútiles para todo destino!! Si esa fábrica tuviese que s er liquidada en este mismo momento, toda la chapa que aún NO SE PROCESO (y que para el analista de costos vale “menos”), aún se podría vender a alguien. Pero, la chapa cortada –y que para el analista de costos ya valía “más” por los trabajos incluídos en ella- sólo podrá ser descartada como desecho y no vale nada en el mercado!! (salvo que otro fabricante de puertas que las haga igual pueda aprovecharlas para algo y esté dispuesto a comprarlas). Entonces... uno de sus desafíos como inversor será diferenciar adecuadamente lo que cada concepto –aunque parezca conocido, universal y estándar- significa para cada uno –y principalmente, lo que significa para un inversor-. No siempre lo que su contador (contable) diga que es un “ activo ” lo será para Usted. No cualquier inversión sobre un activo “ la valoriza ” –en el sentido relevante para Usted como inversor- y finalmente, lo que se fija el inspector de impuestos a la hora de calcular su pago, puede no tener nada que ver con ninguno de los conceptos anteriores. Como puede advertir con estos ejemplos –más allá que s on un poco forzados para hacer más claro el sentido- lo que a veces “ve” un inversor es diferente a lo que “ve” una persona común, un contador o un inspector de impuestos. Cada uno de ellos tiene un concepto de “mesa” diferente.


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Todas son mesas, no todas son iguales. Le prometemos un Curso Completo de Contabilidad, sumamente sencillo y comprensible para principiantes en el IT-65, pero no va a necesitarlo completo por el momento (Etapa de Negocios Pequeños ) porque vamos a concentrarnos en otros problemas de un Inversor que están ANTES que conocer los temas contables en detalle. De todos modos algunos conceptos los usaremos desde ahora.

Incorporando Conceptos Básicos: 1.- Su activo es un pasivo? No se asuste con esto pero es bueno que lo sepa ya. En los sistemas contables se utiliza un sistema normatizado basado en dos columnas, la del activo y la del pasivo. En el pasivo se registra el ORIGEN de los fondos (y por eso los aportes que los socios realizan o los préstamos que se toman, o las utilidades que se obtienen de los negocios ingresan por allí). Luego, el pasivo le pasa el dinero a la CAJA y es éste el que figura en el activo. Digamos que la contabilidad de su Fondo de Inversión –c uando la tenga- figurará de este modo: Activo Caja = $ 1.000

Pasivo Su Aporte = $ 1.000

Al finalizar el primer ciclo y conseguir utilidades por $ 500 las m ismas (que son origen de fondos) VUELVEN a ingresar por el PASIVO !! Activo Caja = $ 1.500

Pasivo Su Aporte = $ 1.000 Beneficios = $ 500

Como podrá ver, el activo que Usted maneja es la Caja de su negocio, pero los INGRESOS del capital (el origen) figuran en el pasivo ya que el Fondo de Inversión se los “debe” a alguien más –que es Usted mismoEntonces, la primer advertencia es que usaremos genéricamente la expresión de CAPITAL para referirnos a su Fondo de Inversión o a su Caja o a su Activo, pero cuando se encuentre con su Contador (o contable para los españoles) este lo confundirá diciéndole que tiene un PASIVO de $ 1000. Es cierto!, tiene un pasivo porque se “debe ” ese dinero a Usted mismo. Más adelante veremos que hay diferentes cuentas en el Activo y el Pasivo (Caja, Bancos, Aportes, Utilidades, Reservas, etc.) a medida que vayamos necesitando esos conceptos.


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2.- La utilidad es rentabilidad? Utilidad (o beneficio o ganancia) y rentabilidad (conocida por los anglosajones como ROI) no son términos equivalentes para el lenguaje financiero, pero suelen coincidir en sus resultados en ciertas circunstancias. La utilidad (o beneficio o ganancia) es la diferencia entre los ingresos y los egresos, en tanto que la rentabilidad es la utilidad medida contra el activo. El salvador ejemplo que ayuda a entender esto. Supongamos que comparamos dos negocios: •

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El negocio A tiene activos por $ 10.000, vende $ 3.000 y tiene gastos por $ 1.500. El negocio B tiene activos por $ 1.000, vende $ 1.500 y tiene gastos por $ 1.000.

Entonces tenemos: Conceptos Activo Ingresos Egresos Utilidad o Ganancia Margen de Utilidad Rentabilidad – ROI -

Negocio A $ 10.000 $ 3.000 $ 1.500 $ 1.500 50% 15%

Negocio B $ 1.000 $ 1.500 $ 1.000 $ 500 33% 50%

Advierta lo siguiente: 1) La utilidad o ganancia del negocio A es mayor cuantitativamente que la del negocio B ($ 1500 contra $ 500). 2) El margen de utilidad –expresado como porcentaje- también es mayor en el negocio A que en el B (50% contra 33%) 3) Sin embargo, cuando hablamos de RENTABILIDAD el negocio B es más rentable que el A. Mientras el primero necesita $ 10.000 de activos para producir una utilidad de $ 1.500, el segundo apenas si require $ 1.000 de activos para producir una utilidad de $ 500. De allí que el B genera menos ingresos brutos, menos ganancia (utilidad), pero una mayor rentabilidad. Dado que en el lenguaje cotidiano a veces confundimos “utilidad” con “rentabilidad” es bueno diferenciarlo para evitar confusiones. Casi con seguridad el kiosco de golosinas de la esquina es mucho más “rentable” que la Ford Motor Company, pero su Utilidad o Ganancia será mucho menor (unos pocos miles contra los millones de la Ford). Analicemos el caso para dejar asentado el conocimiento.


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Conceptos Activo Ingresos Egresos Utilidad o Ganancia Margen de Utilidad Rentabilidad –ROI-

Kiosco $ 10.000 $ 3.000 $ 2.000 $ 1.000 33% 10%

Ford $ 1.000.000.000 $ 300.000.000 $ 270.000.000 $ 30.000.000 10% 3%

Los datos no son reales, pero dejan en claro que la utilidad puede ser gigantesca (30 millones en este ejemplo), el margen de utilidad se m ide en relación al total de ingresos y la rentabilidad contra el activo utilizado para generarlo. En nuestro caso –y al principio- la UTILIDAD y la RENTABILIDAD de nuestro Fondo de Inversión van a coincidir (si es que cumplimos la meta), ya que con un capital inicial (activo) de $ 1.000, vamos a conseguir una ganancia (utilidad) de $ 500 y eso es un margen de utilidad del 50% y una rentabilidad del 50%. Más adelante y a medida que nuestras inversiones estén c olocadas en diferentes negocios o tengan plazos diferentes de recupero, puede que nuestra utilidad y nuestra rentabilidad se diferencien. Al principio podremos confundir “utilidad” y “rentabilidad” –ya que coincidirán-, pero más adelante tendremos que distinguirlas claramente. De paso le avisamos –para ganar tiempo- que a la rentabilidad en inglés se la conoce como ROI (Return of Investment), lo que verá más abajo nuevamente.

3.- Hablemos del Interés Siempre con la sencillez que desarrollamos este documento vamos a usar la “vieja” (e incompleta) definición del interés como el “ precio del dinero ” para empezar a analizarlo. Este “precio del dinero ” no es autónomo sino que está vinculado al factor “ tiempo ”. En consecuencia el interés es el precio que hay que pagar a quien se desapodera de su dinero por un cierto tiempo. La causa del “precio” que pagamos por el dinero (y s e llama interés) es que estamos pagando el costo de desapoderamiento para el propietario. El interés es similar a un alquiler. Como todo precio, puede ser determinado (de un modo más o menos perfecto) por el mercado. Usted puede pedir un 1000% como “precio” a pagarle por desapoderarse de su dinero por el término de un año, pero si al lado hay un señor que está dispuesto a ofrecer el suyo por el 900%, el potencial tomador de ese dinero preferirá el más “barato”. Como el mercado del dinero es un mercado muy sofisticado, fluido y extendido, con grandes participantes (desde el Estado que puede incluso “crear dinero”, los Bancos – que también pueden “crearlo” y empresas y particulares que participan del mismo), los


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intereses –pese a que pueden variar para cada operación concreta- son bastante conocidos en el mundo y en cada mercado en particular. •

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De este modo Usted sabrá que por estas fechas (Mayo 2004) el dinero está “barato” para los grandes operadores que pueden conseguirlo de los Estados (a través de sus Bancos Centrales) por un 1% o 2% anual. A su vez las grandes empresas y operadores financieros pueden acceder al mismo en un rango del 3% al 5% Luego, algunas operaciones consideradas muy seguras (como las hipotecas) les permiten tomar dinero a particulares en un rango del 6% o 9% Créditos para Empresas de menor tamaño y buenos balances pueden oscilar entre el 8% y el 12% Los créditos personales al público pueden oscilar entre el 12% y el 18% y el financiamiento con Tarjetas de Crédito puede llegar al 20% - 24% Finalmente, personas que no poseen garantías pueden llegar a pagar hasta el 50% o 60% anual para acceder al dinero.

Por qué si acabamos de decir que el interés es el “precio” del dinero que paga el desapoderarse del mismo por un plazo determinado, ahora vemos que existen diferentes niveles de interés ?... si el plazo es el mismo en todos los casos ?

Ocurre que además del factor “tiempo”, el precio del dinero incluye un “ factor de riesgo ” asociado. Mientras más dudosa o incierta sea la posibilidad de recuperar el dinero al final del período del préstamo, mayor será la tasa de interés para cubrir ese riesgo. Incluso los propios países pagan un mayor o m enor interés en función de sus antecedentes, garantías de repago y estado de su economía. México, Chile o España consiguen dinero a los valores mínimos del mercado (que se guian por tasas internacionales de referencia, tal como la Tasa Libor más uno o dos puntos), en tanto que países como Argentina –que han caído en default o falta de pagotienen un “sobreprecio” muy elevado (alrededor de 60 puntos adicionales sobre la Tasa Libor). Ahora... y por qué en ciertos países las tasas de interés que acaba de indicar son diferentes ?

Porque existe un tercer elemento que se incluye en el interés y que tiene que ver con “mantener constante ” el valor del dinero. Por lo tanto en un país que tiene el 1% de inflación anual las tasas de interés son similares a las que existen a nivel internacional, en tanto que un país que tiene una inflación del 20% anual, tendrá incorporada en la tasa de interés esa diferencia. Como inversor, el PRECIO del dinero es un factor sumamente importante, debe conocerlo en profundidad y este precio se mide en una T ASA DE INTERES. Tal como veremos más adelante, como inversor siempre buscará una utilidad por su dinero que sea MAYOR al interés equivalente que obtendría en otras inversiones más seguras (como podría ser poner su dinero en el Banco, prestarlo en hipotecas, etc.)


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Hablando con mayor precisión algunos operadores financieros diferencian la expresión “tasa de interés ” para cuando mencionan SOLO el valor de precio por el tiempo y hablan de “tasa de rentabilidad ” cuando dicho precio ya incluye el factor del riesgo. Siguiendo esta precisión podríamos decir entonces que: El tipo de interés es el precio del tiempo , o el desplazamiento temporal de los recursos, mientras que la tasa de rentabilidad es el precio de dicho desplazamiento temporal cuando hay riesgo por medio. Entre el tipo de interés y la tasa de rentabilidad hay una relación básica: para cada plazo o para cada nivel de riesgo, la tasa de rentabilidad es siempre igual al tipo de interés más el valor de una prima que compense el riesgo que se soporta. La tasa de rentabilidad es la suma del precio del tiempo más el precio del riesgo (y obviamente la cobertura por la inflación local). Escuchará hablar del “ tasa de interés ” y de “ tasa de rentabilidad ” muchas veces de un modo equivalente y es conveniente que las diferencie.

4.- TIR y VAN Este no es un curso de “ matemática financiera ” así que vamos a eximirlo de estudiar FORMULAS (puede ampliar estos conocimientos por su cuenta o usar buenos asesores para que le calculen los resultados cuando los necesite), pero nos interesa que tenga los conceptos básicos y sepa para qué y cómo se aplican. Si le digo que tiene que decidirse entre tres proyectos: a) Colocar $ 1.000 para montar una fábrica de colchones en la que espera utilidades de $ 300 por mes desde el 2do año en adelante. b) Colocar $ 1.000 en una hipoteca al 9% anual durante cinco años en la que le harán devoluciones de capital e interés semestrales. c) Colocar $ 1.000 en un negocio inmobiliario de 18 meses de duración en que espera utilidades del 25% con recupero del capital y la utilidad al final del Proyecto. •

Cómo hace para compararlos y saber cuál le conviene más ?

Para poder comparar proyectos entre si, de diferente naturaleza, riesgo y plazo, tiene que contar con alguna herramienta que le permita hacer esta comparación de un modo eficiente. En estos casos los inversores utilizan dos herramientas de análisis que se c onocen como VAN y TIR. Cuando se habla de VAN (Valor Actual Neto) de un Proyecto, se estarán refiriendo a una SUMA DE DINERO. Esta fórmula le indica en dinero “ a valor de hoy ” la diferencia entre los ingresos brutos de un proyecto menos los costos y las inversiones.


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Obviamente para aplicarla, debe conocer los resultados estimados de un Proyecto (lo que se presenta en forma de Flujo de Fondos Futuros) y sobre dichos valores se aplican los calculos que permiten determinar CUANTO más dinero tendrá el inversor luego de realizar el proyecto. Esto se indica en dinero a valor ACTUAL (de allí el nombre de Valor Actual Neto) y para ello, a los gastos e ingresos FUTUROS se los tiene que “descontar ” aplicando una tasa de interés. En un proyecto que está analizando invertir, los datos que analiza son datos FUTUROS (En el mes 10 estimamos ganar tanto y en el mes 24 estimamos ganar esto otro). Por eso, a cada dato futuro, se le aplica como “descuento” una tasa de interés o una tasa de riesgo a fin de obtener, expresado en dinero actual, la ganancia (o pérdida) de una inversión. Si el VAN fuese NEGATIVO significaría que Usted PIERDE DINERO en este Proyecto. Como ya hemos visto, si aplica una tasa de INTERES está compensando el efecto del TIEMPO, pero si aplica una tasa de RENTABILIDAD también estaría descontando el RIESGO inherente al Proyecto. Si tuviese que comparar el negocio “A” que es una hipoteca a dos años, con el negocio “B” que es instalar una fábrica de colchones que estima estar en pleno funcionamiento en dos años... cómo los podría comparar de un modo justo ? Este cálculo (VAN) le permite saber en cuál de los dos proyectos ganará más dinero de un modo más o menos razonable. En el VAN de la hipoteca usará una tasa de interés lógico para la seguridad en este tipo de operaciones (Ej: 9%), en tanto que el VAN de una fábrica de colchones puede ser realizado aplicando una tasa de rentabilidad –en la que incluye el factor riesgo- (Ej: 25%). El resultado final le dirá de un modo aproximado cuánto ganará en cada caso, expresado en dinero de hoy y podrá comparar los proyectos c on un criterio uniforme e incluyendo la diferencia de riesgo que existe entre los diferentes proyectos. Este sería el caso (desde ya ultrasimplificado para el ejemplo) de uno de los Proyectos:

Conceptos Aportes Tasa descuento (10%) Resultados Trimestre Valor Actual Total Aportes Descontado Aportes


Proyecto A Trim. 1 Trim. 2 1000 0

Trim. 3 0

Trim. 4 0

2.5%

5.0%

7.5%

10%

-1000 -975

-500 -475

+750 +694

+3000 +2700

1944 1000 944

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a) Como puede ver suponemos una tasa anual de descuento del 10% para este proyecto porque se trata de algo bastante seguro (que en cada trimestre tendrá un impacto diferente: 2,5% - 5%, etc.) b) Todo el capital hubo que entregarlo al principio del Proyecto. A cada resultado (positivo o negativo) se le “quita” la tasa de descuento. La suma final dará un monto de dinero que indica a “valor actual” los resultados del Proyecto. Nota: La fórmula es algo más compleja que la usada en el ejemplo, pero el concepto es lo que nos interesa ahora. En el Proyecto siguiente (que estamos comparando) los datos pueden ser estos:

Conceptos Aportes Tasa descuento (20%) Valor Actual Aportes Resultados Trimestre Valor Actual Resultados Total Aportes Descontado Aportes

Proyecto B Trim. 1 Trim. 2 250 250

Trim. 3 250

Trim. 4 250

5%

10%

15%

20%

238 -500 -475

225 -500 -450

212 +750 +638

200 +3000 +2400

2113 875 1238

En este caso cambiaron varias cosas y se las advertimos: a) El capital no se ponía AL PRINCIPIO sino a lo largo del proyecto, por lo tanto el “costo” de ese capital es m enor para el inversor y también es descontado con la tasa aplicada al Proyecto. b) Por ser un Proyecto más riesgoso, la tasa de descuento fue del 20% Pese a que al segundo proyecto le aplicamos una tasa de descuento mayor, sus resultados –indicados por el VAN- demuestran ser mejores para nuestro dinero. En tanto que TIR (Tasa Interna de Retorno) se está refiriendo a una TASA DE INTERES. Para calcularlo se busca cuál es la tasa de interés que convierte el VAN en 0. Cuidado!!... para calcular el VAN tuvo que definir una tasa de interés (o de riesgo) que aplicó para descontar cada período futuro al día de hoy. Es a tasa que utilizó NO ES LA TIR. La TIR del Proyecto recién puede calcularla cuando haya obtenido el VAN (en realidad las poderosas Planillas de Cálculos actuales hacen todas estas operaciones juntas y de un modo transparente para el usuario).


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Dado que Usted NO TIENE que calcular los VAN y las TIR de un Proyecto (eso lo hará su asesor) sino saber cómo usarlas e interpretarlas, nos vamos a concentrar mejor en esto. Estos dos resultados (VAN y TIR) se usan para que pueda comparar dos proyectos entre si y realizar diferentes análisis. Supongase que su meta es ganar $ 1000. Sólo al analizar el VAN del Proyecto se va a enterar si el Proyecto está dentro de su meta o no, aquí le interesa medir el monto que va a ganar. Por otro lado, suponga que debe tomar un crédito al 12% anual para financiar su participación en el Proyecto. En este caso necesita conocer la TIR del mismo para poder tomar su decisión. Si la TIR fuese MENOR al 12% Usted no podría cubrir el costo del dinero que toma prestado y estaría perdiendo. Por eso necesita el dato de la TIR. Le brinda un tipo de información diferente del VAN aunque ambas informaciones están estrechamente vinculadas. En algunos casos le interesará comparar el VAN entre diferentes alternativas y en otros será relevante la TIR.

Es menester adelantarle que mientras más complejo y sofisticado s ea el negocio, más complejos suelen ser estos cálculos ya que admiten múltiples combinaciones y criterios –que los asesores expertos conocen-. Al analizar un Proyecto, casi con seguridad ciertos períodos tienen resultados negativos (generalmente al principio cuando los gastos superan a los ingresos) y otros tienen resultados positivos. Al medir con el MISMO INTERES el VAN de los períodos negativos y positivos puede estar cometiendo una injusticia. Algunos especialistas utilizan diferentes tasas de interés para los períodos negativos y los positivos (al calcular el VAN) y esto le da resultados diferentes a los que hubiese obtenido con el procedimiento normal. También hay que señalarle que son meras herramientas de análisis y NO SON MAGICAS !! •

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Por empezar se basan en datos que suministra el que ofrece la inversión y a los que Usted puede agregar o modificar en base a su conocimiento del mercado o investigaciones que realice. Se trata de meras estimaciones de f uturo y, si esas estimaciones están ERRADAS, obviamente el VAN y la TIR que obtenga son tan erradas como los datos que usó. Así como le “dicen” muchas cosas, le ocultan muchas otras. Tomemos por caso el TIR, al devolver una tasa única para TODO el Proyecto, no le está mostrando las diferencias de TIR existente en períodos intermedios. En proyectos de largo plazo esto puede ser peligroso ya que la sensibilidad del proyecto en diferentes etapas puede incrementar los riesgos ante cambios del mercado.


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Aprenderá a usar el VAN y la TIR de los proyectos en el futuro. Afortunadamente en los negocios que nos esperan en la Primera Fase del Programa son lo suficientemente simples y concretos como para que el sentido común y una matemática sencilla le permitan evaluarlos de un modo razonablemente seguro.

5.- ROI y EVA Estos dos acrónimos de origen anglosajón los escuchará muchas veces en el futuro y también es conveniente que los vaya reconociendo. El primero ROI (Return of Investment), es un cálculo que le permite conocer en porcentaje su ganancia. Ya lo hemos visto cuando hablamos de la RENTABILIDAD. Está muy vinculado a los dos conceptos anteriores y su fórmula está basada en dividir el beneficio obtenido por capital involucrado en la inversión. Esto le devuelve expresado como porcentaje el ROI (o rentabilidad) logrado. El segundo concepto, EVA (Economic Value Added) es una herramienta que se utiliza para determinar si una empresa está “ creando valor ”. El concepto en que se basa no es nuevo y hace muchos años que se realiza bajo el nombre de “valor o beneficio residual ” y es el que se obtiene de restar al beneficio obtenido por la empresa los costes del capital. Con la habilidad de los norteamericanos para empaquetar los conceptos y poder cobrar por ellos, la Consultora Stern Stewart & Co. retomó y actualizó el concepto, convirtiéndolo en un parámetro muy usado en la gestión de empresas modernas bajo el actual nombre de EVA –marca registrada de su Firma-. Cabe agregar que muchos estudios de mercado han advertido la fuerte relación que existe entre un EVA positivo y la valuación de las empresas en la bolsa, de allí que sea un parámetro que los analistas atienden cuidadosamente. La idea básica es la siguiente: Si una empresa produce beneficios que NO SUPERAN el valor del dinero en el mercado, esto significa que los accionistas ganarían más colocando su dinero en otro lado. En consecuencia la empresa “destruye” valor en vez de crearlo –aunque tenga utilidades-. Ha sido de gran ayuda para los gerentes ya que los ha obligado a mejorar sus indicadores financieros y les brinda una pauta eficaz para medir la rentabilidad de los proyectos a iniciar. Como concepto es formidable... si una empresa está logrando el 3% de rentabilidad (ROI) y en un Banco –o en inversiones seguras, lo que se conoce como “tasa libre de riesgo”- le están dando el 5%, a los inversores les conviene sacar su dinero de allí. Si bien el ROI es positivo (3%), el EVA es negativo (-2%) y como inversor le conviene fijarse en el EVA y no sólo en el ROI.


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Para que la empresa siga funcionando, quizás convenga disminuir el capital usado para producir –Ej: vendiendo una fábrica, devolviendo el dinero a los inversores y subcontrantando los servicios a tercerosAl bajar el activo (el costo de la fábrica que no existe más) subirá tanto el ROI como el EVA –aunque las utilidades o ganancia sigan constantes- y los inversores, con el dinero que les han devuelto podrán realizar otras inversiones.

6.- Payback (Tiempo de Repago) – Break Even Point (Punto de Equilibrio) Otro concepto es el de Payback o Tiempo de Repago. Es el tiempo en el que un Proyecto “devuelve” la inversión original. A dos proyectos con igual VAN (en los que gana lo mismo), preferirá aquel que le devuelve antes su dinero. No debe confundirse con el Break Even Point o Punto de Equilibrio que se refiere al momento en que un Proyecto logra su equilibrio y los ingresos empiezan a superar los egresos –y ya no se requiere de capital adicional para financiarlo-. Como inversor le interesará conocerlo ya que una empresa es más sólida si se encuentra en equilibrio financiero... además, no podrán empezar a devolverle su dinero hasta que no lo logren.

7.- Depreciación - Amortización Y para terminar consideremos este punto. En aquellos Proyectos que incluyen bienes físicos (casi todos) hay que tener en cuenta que estos bienes se DEPRECIAN (pierden valor) en la realidad. •

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Si compran computadoras, las mismas quedarán obsoletas tecnológicamente aún cuando las tenga guardadas en sus cajas originales (trate de vender una antidiluviana XT o AT para que lo comprenda). Se suele decir que un automovil pierde el 20% de su valor al salir por la puerta de la agencia (cambia su condición de “nuevo” por “usado” en ese m ismo instante aunque aún no haya recorrido ni un kilómetro). Un torno que opera en una fábrica sufre un desgaste producto de su uso y el galpón mismo de la fábrica en la que está situado tiene una vida útil determinada.

La depreciación entonces, es la pérdida de valor real que tendrán los bienes que forman parte del Proyecto, sea por desgaste propio o por razones de m ercado. Como inversor tiene que diferenciarlo de la AMORTIZACION que es el modo en que esta depreciación se refleja en la contabilidad. Por razones de uniformidad, el fisco indica que en la contabilidad –y a los f ines de los impuestos- los bienes se pueden amortizar contablemente en ciertos períodos. De este


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modo se suelen aplicar plazos de cinco años para los vehículos, de treinta años para los inmuebles, de dos años para las computadoras, etc. Tenga en cuenta que la REALIDAD es la “DEPRECIACION ” en tanto que la TEORIA es la “AMORTIZACION ”. Esa flota de vehículos de dos años de antiguedad que tiene en el balance (y que apenas han sido amortizados en un 40%) en la realidad pueden ser un conjunto de fierros destruídos e inusables que tienen que ser reemplazados de inmediato –con el gasto que ello implica- (y la incidencia en los costos del proyecto). Por el contrario, en este Proyecto que se ha venido beneficiando fiscalmente porque amortizaban la fábrica de cemento a lo largo de 30 años, como la misma sigue funcionando puede que ahora estén a punto de hacer un “revaluo contable” y tengan que volver a incorporarla al Balance... esto dará lugar a una “ganancia” que posiblemente implique pagar más impuestos. Los negocios en el mundo electrónico y tecnológico están sujetos a fuertes depreciaciones... los negocios del mundo real suelen estar sujetos a revaluos contables e incremento en los impuestos... una inversión puede cambiar dramáticamente su rentabilidad en cualquiera de los dos casos. Tendrá que familiarizarse de a poco con estos conceptos y su impacto en las inversiones. El costo de los impuestos –producto de las amortizaciones y revaluostiene una fuerte incidencia en los resultados financieros.

Análisis Dinámico de las Inversiones: Si bien hemos ido dando algunos ejemplos a medida que explicábamos los c onceptos más usados, es bueno ahora hacer un alto y considerar el problema desde una perspectiva dinámica. •

Suponga que le digo que tengo un negocio con un R OI del 5% y otro con un ROI del 20%... cuál le parece mejor ?

Tal vez se sienta tentado a decirme que prefiere el ROI más alto... Cuidado !! Si el negocio que tiene una ROI del 5% la consigue en un segmento del mercado donde la media es del 2% puede que se trate de un negocio brillante !!, en tanto que si el negocio con una ROI del 20% la consigue en donde hasta los más tontos que operan en ese segmento logran rentabilidades del 90%, me están ofreciendo un negocio para idiotas!! El ROI (o rentabilidad) es uno de los datos que me permite comparar negocios e inversiones entre si... pero la realidad está MAS ALLA del ROI !! Y lo mismo pasa con todas y cada una de las herramientas y conceptos que hemos visto –y que veremos en el futuro-. Se trata de instrumentos, sirven para clarificar los puntos que tenemos que analizar... pero la “magia” de la inversión depende también de la experiencia, el conocimiento de los mercados en los que se opera, la capacidad de


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negociación, la inteligencia y habilidades personales... caso contrario CUALQUIERA que supiese calcular el VAN o la TIR sería inversor y esto no es así !! •

Expertos financieros hay muchos, contadores o contables también, consultores en finanzas ídem... pero no todos son INVERSORES.

Seguiremos estudiando estos conceptos y los empezaremos a usar de modo cada vez más frecuente en el futuro.

Diferencias entre un Empresario y un Inversor: Dado que caminaremos en una delgada línea entre ambos conceptos, es importante realizar algunas consideraciones sobre el particular. Recuerde siempre que: • •

Un empresario gana el dinero con su TRABAJO. Un inversor gana el dinero con su DINERO.

Desde ya que no tiene nada de malo ser empresario –todo lo contrario-, pero, ocurre que al principio y en más de una ocasión vamos a actuar como “ autoempleados ” o como “empresarios ” aunque en realidad estamos buscando ser “ inversores ” y esto nos puede llevar a cometer algunos errores que trataremos de explicar a continuación.

1.- Los riesgos de ser Empresario: Por cada glamoroso empresario que ve a su alrededor otros NUEVE (9) que lo intentaron quedaron en el camino. Tendemos a ver el exitoso y no atendemos a los otros nueve que fallaron. Las estadísticas indican que el 60% de los nuevos emprendimientos fracasan en el primer año, el 80% ya no existe más en el tercero y hacia el quinto año el 90% ha colgado los guantes en el armario. Como inversor el 1% de los que lo intenten serán MUY EXITOSOS, un 9% adicional será EXITOSO, otro 20% será RAZONABLEMENTE EXITOSO, un 30% será REGULAR, un 20% terminará “empatado” y el resto (el 20% final) perderá todo. •

Como puede ver los porcentajes de éxito son mayores para los inversores que para los empresarios !!

Esto se explica por varias cosas, pero una de las principales es la siguiente:

2.- El Empresario “entra”, el Inversor “entra y sale”: La mentalidad del empresario es similar a la de un suicida o, para ser más s uaves digamos a la del “Capitán de un buque ”. Una vez que ha dado forma a su idea y lanza su proyecto tiene que acompañarlo hasta el éxito o el fracaso final.


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Como el Capitán del buque –para usar el ejemplo suave- gozará de los aplausos al llegar al puerto o se hundirá con la nave en caso que algo salga mal. Todas sus energías tienen que dirigirse al proyecto y al modo de potenciarlo, no hay lugar a errores ni a renuncias. •

Por el contrario, los inversores piensan en COMO SALIR antes de DECIDIR ENTRAR en un negocio.

El tema es tan importante que todo el documento siguiente (IT-54) está dedicado a este punto. No vamos a profundizar en esto entonces ya que lo estudiará a f ondo luego. Sin embargo, en muchos puntos las inversiones de estos primeros momentos se confunden con la actividad empresaria, sobre todo aquellas basadas en el modelo de “Diferencial de Precio ” (Ver Modelos en el IT-55). •

Si Usted opera en el segmento de los automóviles o de los inmuebles, comprando y vendiendo con utilidad... es un “ inversor ” o es un “ autoempleado ” o es un “empresario ” ?

Puede que en algunos casos la línea sea delgada, pero la principal diferencia estará en dos puntos: a) Usted no estará ganando dinero para vivir –como haría en este caso un empresario o un autoempleado-, sino cumpliendo METAS FINANCIERAS de su “Fondo de Inversión” para incrementar su capital y seguir subiendo en el nivel de negocios que realizará. b) Como su objetivo final no es “comprar y vender ” –autos, casas o trombonessino generar ingresos pasivos que superen sus gastos, estas actividades no constituyen su objetivo final sino sólo una etapa en su ascenso. De todos modos –y fundamentalmente al principio- ciertos modelos de inversión se asemejarán a una actividad de autoempleo o empresaria. Que esto NO lo c onfunda, por la causa que explicamos a continuación.

3.- Maximización de las Utilidades: Si bien el UNO POR MIL de los empresarios llega a niveles superiores en sus ingresos (las súper-estrellas) y el CINCO POR CIENTO logra niveles de prosperidad en plazos razonables, el resto ocupa toda una vida en cumplir sus objetivos. Esto se debe a que la actividad empresaria tiene ciclos y mesetas y el empresario – atado a la empresa- tiene que vivir TODOS ELLOS sin poder aprovechar sólo los buenos y rechazar los malos. Por el contrario, el inversor está en condiciones óptimas para “ maximizar ” sus utilidades, entrando a los negocios en el momento de mayores ganancias y saliendo de ellos cuando la renta buscada ha sido lograda. •

Por eso es que los inversores acumulan capital ANTES que los empresarios.


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Imagine por un instante al empresario como un marido y al inversor como un (o una) play boy/play girl. El empresario vive gratos momentos al lado de su pareja (la empresa), pero también le toca soportar sus enojos, el llanto de los chicos, los problemas domésticos, que engorde o pierda el pelo, que la fogocidad sexual de los primeros momentos se vaya diluyendo... El inversor/a siempre está de novio/a y busca la chica más bonita (cada inversión en concreto). Disfruta los mejores momentos de la relación y luego sigue en busca de la próxima/o.

Este ejemplo explica la diferencia entre un modo de hacer negocios y el otro... el inversor casi siempre se lleva la guinda que está en la punta del helado y no tiene que quedarse a lavar los platos y levantar la mesa cuando la cena terminó. Al empresario le toca construir la casa, aprovisionar la heladera, invitarlo a la comida, alimentarlo y limpiar todo lo que Usted deje sucio. Esto no se debe a la “ magia ” sino a un proceso natural en la vida de las empresas y que tiene que ver con los ciclos económicos generales de la economía (una empresa está abierta SIEMPRE, no puede cerrar los años malos) y con los ciclos propios de crecimiento. Hay momentos en que una empresa CRECE y GANA MUCHO DINERO, pero, su propio crecimiento la obliga a realizar inversiones importantes para poder seguir creciendo. Los años que siguen a las grandes inversiones –que deben ser amortizadas o devueltas- bajan las utilidades. Y esto s in contar los momentos cruciales en que hay que cambiar la estructura, incorporar gerencia profesional y otra decena de “ momentos de crisis ” que le toca vivir a las empresas. El empresario, además de estar atado física, económica y psicológicamente a su proyecto o empresa, le entrega a ésta otro activo sumamente valioso: SU TIEMPO. Aunque pasen por sus manos cien negocios formidables, si no están vinculados a su actividad, en la mayoría de los casos no podrá aprovecharlos porque lo distraerían de sus objetivos y problemas específicos. Es más... si al competidor le VA MEJOR, el empresario no puede invertir allí !!... tiene que seguir bregando con su propia empresa. En vez de poder poner su dinero en la empresa del competidor que gana más dinero, para poder enfrentarlo tendrá que invertir más y más en s u propia empresa –incluso soportando las pérdidasMientras que el Inversor puede cambiar de mercados, invertir en varias empresas de un mismo segmento, bajar o subir su nivel de inversiones, invertir en el extrajero cuando la situación nacional no es buena y, con todo el tiempo del mundo, analizar a fondo los negocios en los que va a invertir –mientras que el empresario tiene que enfrentarse a los problemas y crisis, vengan como vengan•

Entiende ahora POR QUE un inversor tiene muchas más posibilidades de ganar dinero que un empresario ?

Pero, de los empresarios habrá que tomar muchas virtudes: capacidad de negociación, liderazgo, foco, trabajo, constancia y templanza.


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Diferencias entre un Prestamista y un Inversor: El otro rol que puede prestarse a confusiones es el del prestamista. Tanto hablar de tasas de interés, ROI, salidas y entradas, puede llevar a confundir los roles. Tenga presente que: • •

El prestamista ALQUILA DINERO El inversor CREA RIQUEZA

Si bien a veces la diferencia puede ser sutil, el prestamista da dinero a c ambio de un precio (el interés) y pide garantias de devolución. Si no le devuelven su dinero, ejecuta las garantias. Por el contrario el inversor CORRE RIESGOS y APORTA CAPITAL para la generación de más riquezas. Lo que obtiene no es un PRECIO por su dinero, sino una UTILIDAD por haber creado más riquezas. Convengamos que los préstamos son una parte esencial de la actividad económica y que en definitiva vender dinero no es tan diferente a vender trigo, acero, petróleo o minutos de telefonía celular. El señor que vende petróleo quiere que se lo paguen (y no le interesa si su proyecto triunfó o fracasó) y el señor que vende dinero quiere que se lo paguen (y no le interesa si su proyecto fue bueno o malo). Pero, la actividad del prestamista está signada por dos problemas que el inversor no tiene: a) Al tener que GARANTIZAR su crédito –ese es su modelo de negocios- el prestamista está privado de participar en negocios formidables pero que no contaban con las garantias suficientes al principio. El prestamista no gusta del riesgo, quiere seguridades. b) Al tener que establecer un PRECIO (interés), por alto que sea el mismo, siempre está limitado al valor fijado... el inversor no tiene techo en la ganancia que puede obtener ya que participa del mismo negocio. Es mucho más riesgosa la actividad de un inversor... también es mucho m ás apreciada, reconocida y emocionante. Es posible que alguna de las inversiones que realice tengan un formato de crédito (y ya verá uno de los modelos de inversión basado en este concepto en el IT-55), pero el objetivo será siempre CREAR RIQUEZA. Mientras más riqueza sea capaz de crear, más ganará. Mientras más riqueza sea capaz de crear, estará dejando un mundo mejor al que encontró. En el fondo un inversor cumple sus metas ayudando a que otros cumplan las suyas !!


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De todos modos, de los prestamistas también habrá que tomar virtudes tales como: un profundo conocimiento del valor del dinero y la capacidad de analizar, evaluar y manejar riesgos.

Nota: Este Informe Técnico tiene copyright (c) a favor de PSP USA Corp y en los términos y alcances de la Section 106 de la Copyright Act de 1976. Usted lo recibe por estar inscripto en el Programa “Inversor Inteligente ” y al sólo y único efecto de utilizarlo como material de estudio para su uso personal. NO está autorizado a su publicación, distribución o cesión a terceros –total o parcial- por ningún medio o por ninguna causa, sea ésta a título gratuito u oneroso.


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