Cómo ser un banquero de inversión
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Cómo ser un banquero de inversión Reclutar, entrevistas y aterrizar el trabajo
Andrew Gutmann
El diseño de la cubierta: Leiva-Sposato Portadas: columnas, © fusible / Getty Images; financieros gráfico, © Danil Melekhin / Getty Images Copyright © 2013 por Andrew Gutmann. Todos los derechos reservados. Publicado por John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, Nueva Jersey. Publicado simultáneamente en Canadá. Ninguna parte de esta publicación puede ser reproducida, almacenada en un sistema de recuperación, o transmitida de ninguna forma o por cualquier medio, electrónico, mecánico, fotocopia, grabación, escaneado, o de otra manera, excepto en lo permitido en virtud de la sección 107 o 108 de la Ley de derechos de autor de Estados Unidos de 1976, sin el permiso previo por escrito del editor, o bien la autorización mediante el pago de la correspondiente tasa por copia al Copyright Clearance Center, Inc., 222 Rosewood Drive, Danvers, MA 01923, (978) 750-8400, fax (978) 646-8600, o en la Web en www.copyright.com. peticiones al publicador para autorización deberán dirigirse al Departamento de permisos, John Wiley & Sons, Inc., 111 River Street, Hoboken, NJ 07030, (201) 748-6011, fax (201) 748-6008, o en línea en www.wiley.com/go/permissions. Límite de responsabilidad y renuncia de garantía: mientras que el editor y el autor ha utilizado sus mejores esfuerzos en la preparación de este libro, no hacen ninguna representación o garantía con respecto a la precisión Ni la integridad del contenido de este libro y renuncian expresamente a cualquier garantía implícita de comerciabilidad o idoneidad para un propósito particular. La garantía no podrá ser creado o ampliado por representantes de ventas o las ventas de materiales escritos. Los consejos y estrategias que figuran en este documento pueden no ser apropiados para su situación. Usted debe consultar con un profesional, cuando proceda. Ni el editor ni el autor será responsable de ninguna pérdida de beneficios u otros daños comerciales, incluyendo, pero no limitado a, especiales, incidentales, consecuentes u otros daños. Para información general sobre nuestros productos y servicios o para obtener asistencia técnica, póngase en contacto con nuestro departamento de Atención al Cliente dentro de los Estados Unidos al (800) 7622974, fuera de los Estados Unidos al (317) 572-3993 o al fax (317) 572-4002. Wiley publica en una variedad de formatos impresos y electrónicos y por Print-on-demand. Algunos materiales se incluye con versiones de impresión estándar de este libro pueden no estar incluidas en ebooks o en Print-on-demand. Si este libro se refiere a los medios como un CD o un DVD que no está incluido en la versión que ha adquirido, usted puede descargar este material en booksupport.wiley.com. para obtener más información sobre productos, visite Wiley www.wiley.com. Biblioteca del Congreso de catalogación en publicación de datos: Gutmann, Andrew. E Cómo ser un banquero de inversión : reclutamiento, entrevistas y aterrizar el trabajo / Andrew Gutmann. E 2 8 páginas cm. - (Wiley finance series) E Incluye referencias bibliográficas e índice. E ISBN 978-1-118-48762-4 (paño) - ISBN 978-1-118-49448-6 ISBN 978-1-118-49446-2 - ISBN 978-1-118-49436-3 E 1.E la banca de inversión - orientación profesional.E 2.E de banqueros de inversión - Empleo.E, es decir, el título. E HG4534.G88 2013 E 332.66023 - dc23 0 2012049841 Impreso en los Estados Unidos de América
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A mi esposa, Julie, que me recuerda a diario que Ella pensó que ella está casada con un banquero de inversión.
Contenid o
Introducción0 Resumen del Libro0 Que es el libro de?0 Estructura del Libro0
Agradecimientos0 Capítulo 1 Introducción a la banca de inversión0 Descripción de un banco de inversión0 Descripción general de la banca de inversión0 La vida de un banquero de inversión0 Preguntas frecuentes0
Capítulo 2 Resumen de contabilidad0 Introducción a la contabilidad0 La declaración de ingresos0 El Balance0 El estado de flujos de efectivo0 La integración de los tres Estados Financieros0 Final del Capítulo Preguntas0
Capítulo 3 Descripción general de finanzas0 El sistema financiero0 Principios de Finanzas0 Introducción a las finanzas corporativas0 Valorar los valores0 Final del Capítulo Preguntas0
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Contenido
Capítulo 4 Análisis de estados financieros0 Fuentes de Información Financiera0 Análisis de estados financieros0 El análisis de los diferentes períodos de tiempo0 "Normalizar" el Financials0 Final del Capítulo Preguntas0
Capítulo 5 Valoración0 Introducción a la valoración0 Empresa Metodología comparable0 Metodología de transacción precedente0 El flujo de efectivo descontado (DCF) Análisis0 Conclusiones valoración0 Final del Capítulo Preguntas0
Capítulo 6 Modelización financiera0 Descripción de un modelo de flujo de caja integrada0 La construcción de un modelo de flujo de caja integrada0 Final del Capítulo Preguntas0
Capítulo 7 Las fusiones y adquisiciones0 Resumen de M&A0 El proceso de M&A0 Análisis de M&A0 Final del Capítulo Preguntas0
Capítulo 8 Compras apalancadas0 Descripción general de LBOs0 Modelado de LBO0 Conclusiones: LBO Hacemos el trato?0 Final del Capítulo Preguntas0
Capítulo 9 Reclutar, entrevistas y aterrizar el trabajo0 ¿Qué son los bancos de inversión Buscando?0 El proceso de reclutamiento0
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Contenido0
Currículos y Cartas de presentación0 Redes y entrevistas informativas0 Entrevista a0 Recibir una oferta y ser un banquero0 Conclusiones0
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Leer más0
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Sobre el autor0
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Sobre el Sitio Web0
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Index0
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Introducció n
Algunos años atrás, en el otoño de mi segundo año de la escuela de negocios, he tenido un final-round entrevista programada con un banco de inversión boutique. La noche antes de las entrevistas a todos los alumnos de diferentes escuelas fueron invitados a la cena, así que la empresa podría llegar a conocernos un poco mejor. La cena se celebró en una sala privada de un buen restaurante italiano en el centro de Manhattan, y todos estábamos asignado a una tabla. Cada tabla se componía de seis
La gente, divididos equitativamente entre los banqueros y los estudiantes. Hacia el principio de la noche, uno de los otros candidatos en mi mesa me preguntó si estaba listo para el siguiente día de entrevistas. Seguro, me dije, tratando de no suene arrogante. Después de todo, me considero a mi mismo como un buen entrevistador. "¿Qué medios se utilizan para preparar la entrevista técnica?" Mi amable tablemate seguido. "Huh?". "Usted no sabe que una de las entrevistas de mañana será exclusivamente técnicos? Esta empresa es conocida por sus duras entrevistas técnicas." Para ser honesto, yo no recuerdo mi respuesta. Pero recuerdo pensando que, bueno, al menos tengo una buena cena fuera del proyecto. Mis entrevistas comenzó a las 9:00 a.m. del día siguiente. La primera fue una entrevista fit. Iba bien. Trozo de pastel. El siguiente fue el técnico. Recuerdo haber caminado en una pequeña oficina y ver este chico sentado con sus pies sobre su escritorio, sosteniendo una hoja de papel, y tratando su mejor aspecto intimidante. Él parecía bastante joven. Me imaginé que él debe haber sido un ana-lyst, aunque más tarde descubrí que fue vicepresidente. De todos modos, uno a la vez, leyendo el pedazo de papel en su mano, comenzó disparando con preguntas técnicas. Una pregunta sobre el cálculo del valor de la empresa. Algo sobre la pone a Black-Scholes modelo. Algo más sobre el descuento net op-eración pérdidas. Traté de recordar lo que he podido de la contabilidad y las finanzas que yo había tomado clases durante mi primer semestre de business school (no mucho). Se cuelgan encima de la noche anterior no ayuda tampoco. Finalmente fue terminado. No estoy seguro de si se ha alcanzado el final de su pregunta, o si sólo se apiadaron de mí y se detuvo. Yo seguí con el resto de mis entrevistas esa mañana. Eran fáciles. Generalmente, son fáciles cuando sientes que no tienes nada que perder. Por suerte para
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A mí, no funcionó. Acabé consiguiendo una oferta de esa firma, y trabajé allí como un asociado durante unos tres años. Huelga decir que yo estaba un poco mal preparados para el proceso de contratación de banca de inversión. Mi objetivo al escribir este libro es para asegurarse de que no va a ser.
Resumen del libro Posiciones de la banca de inversión de la competencia es feroz. Para tener éxito en el proceso de reclutamiento y a convertirse en un banquero de inversión requiere tres tipos de conocimiento. Primero, usted necesita estar bien informado acerca de la industria. Usted necesita entender qué es lo que los bancos de inversión ¿y qué es lo que los banqueros de inversión. Si usted viene a través de ingenuos acerca de banca de inversión, usted no tiene ningún disparo. En segundo lugar, debe poseer un conocimiento básico de contabilidad y finanzas; tienen los conocimientos técnicos básicos para el análisis de los estados financieros, valu-ación y modelización financiera; y ser capaz de conversar acerca de fusiones y adquisiciones y compras apalancadas. Como parte de la banca de inversión en proceso terview, usted será evaluado en función de lo bien que usted responda las preguntas de la entrevista técnica. Mientras que usted necesita para entender la teoría y los principios que subyacen en el trabajo de un banquero, lo que usted necesita saber va mucho más allá de lo que normalmente se enseña en la escuela. Usted necesita saber cómo el banco de inversiones-ers aplicar esta teoría y estos principios con el fin de asesorar a sus clientes y para ejecutar las transacciones. Es decir, hay que entender cómo se hacen las cosas en la práctica, en el mundo real, en el mundo de los banqueros de inversión. Tercero, necesita para estar preparado para el proceso de reclutamiento y la entrevista en sí. Usted necesita entender lo que los bancos están buscando y cómo va a ser evaluado. Usted necesita saber cómo diferenciar su curriculum y cómo contar su historia de una forma que le convertirá en un candidato atractivo. Y usted necesita saber cómo su camino en la red entrevistas y cómo convertir esas entrevistas en las ofertas de empleo. El propósito de este libro es presentar los conocimientos técnicos básicos necesarios en banca de inversión y ayudar a prepararse para la banca de inversión el reclutamiento y proceso de entrevistas. Vamos a comenzar con un profundo debate sobre el campo de la banca de inversión, y el trabajo y el estilo de vida de un banquero de inversión. La mayor parte del libro se centra en enseñar las habilidades técnicas que necesita saber, comenzando con los fundamentos de la contabilidad y las finanzas y hacia arriba a través de las habilidades avanzadas de valoración, fi nanciera de modelado, las fusiones y adquisiciones (M&A), y compras apalancadas (LBOs). Entender estos conceptos y usted será capaz de dar respuesta a casi cualquier pregunta de entrevista
técnica que encontrará. Por último, vamos a concluir el libro con un amplio panorama de la banca de inversión y Crecruiting
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Proceso de entrevistas, con un énfasis en el tipo de asesoramiento táctico que le ayudarán a tener éxito y a convertirse en un banquero de inversión.
Quién es el libro? En primer lugar, este libro está pensado para estudiantes universitarios y estudiantes de MBA y graduados recientes interesados en contratar para el analista de banca de inversión o asociar posiciones. Porque comenzamos con los primeros principios de la cuenta-ing y finanzas, usted debería ser capaz de aprender de este libro, incluso si eres un liberal arts, la ciencia o la ingeniería, importante y nunca han tomado una clase de contabilidad o finanzas. Sin embargo, los negocios grandes y estudiantes de MBA encontrarán que van mucho más allá de lo que normalmente se enseña en la escuela y debe encontrar incluso los primeros capítulos técnica útil para preparar las preguntas de la entrevista. Este libro también pretende ser una guía para alguien que busca aprender acerca de banca de inversión y refrescar los conocimientos y las aptitudes fundamentales utilizados en la industria. Esto incluye nuevos y actuales de los banqueros a cualquier nivel. Diferente de muchos otros recursos disponibles, se va a explicar los conceptos relacionados con el trabajo que hacen. Así que si alguna vez has ganado-preguntó por qué ciertas fórmulas son cómo son, o por qué hacer un análisis particular en Excel, este libro le ayudará a ser un mejor banquero. Por último, aunque nuestro objetivo principal es la banca de inversión, casi todo lo que vamos a tratar es aplicable a otras áreas de finanzas, incluida la equidad re-Búsqueda, gestión de activos, hedge funds, private equity, desarrollo corporativo y banca corporativa. Así que si usted está contratando personal para una de estas áreas, o son ya un profesional en uno de estos campos, este libro es para usted.
Estructura del libro El libro está estructurado de la siguiente manera. Capítulo 1 proporcionará una introducción a la banca de inversión, y una visión general del trabajo y estilo de vida de un banquero de inversión. A continuación, nos centramos en el corazón del libro, que es el contenido técnico. Los capítulos 2 a 4 se refieren a los fundamentos de la contabilidad, fi-nanzas, y análisis de informes financieros, que juntos desde la base de todo lo que un banquero. Los capítulos 5 y 6 se centran en las dos más importantes conocimientos técnicos básicos de banqueros
de inversión: valoración y modelación financiera. Los capítulos 7 y 8 de aprovechar estos conocimientos técnicos un paso más allá y debatir los temas más avanzados de las fusiones y adquisiciones y compras apalancadas. Por último, concluimos el libro con el Capítulo 9, que contiene una relación detallada de la contratación y el proceso de entrevistas.
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Excepto para los primeros y últimos capítulos, al final de cada capítulo hay una lista de preguntas técnicas. Estas preguntas sirven para dos propósitos. En primer lugar, están diseñados para poner a prueba tus conocimientos de lo que hemos tratado en este capítulo. Sin embargo, mucho más importante, estas preguntas reflejan la verdadera índole de las cuestiones técnicas que se le pedirá en banca de inversión entrevistas. De hecho, la mayoría de las preguntas de la entrevista técnica que te encontrarás serán encontrados en estas "finaldecapítulo" Preguntas.
Capítulo 1: Introducción a la banca de inversión El primer capítulo del libro está pensado para proporcionarle una visión más amplia de la banca de inversión y de la vida como un joven banquero de inversión. El capítulo se inicia con una visión general de las diferentes divisiones y funciones de un banco de inversión, y luego pasar a cubrir la función específica que llamamos banca de inversión. Analizaremos los distintos tipos de transacciones que los bancos de inversión para sus clientes y ejecutar los distintos tipos de bancos de inversión que existen, incluyendo soporte de abombamiento de bancos y boutiques. También hablaremos sobre los diferentes grupos encontrados en una típica gran inversión banco. A continuación, este capítulo se centrará su atención en la vida de un banquero de inversión. Trataremos la jerarquía de los títulos de los puestos que existen en la industria y el trabajo del día a día que junior de banqueros de inversión realizar. A continuación, hablaremos de la forma de vida de un banquero de inversión, incluyendo horas de trabajo típica, cultura, personalidades y compensación. Por último, vamos a concluir el capítulo con una discusión de las oportunidades que existen de salida común de banca de inversión y tratar de aclarar algunos de los conceptos erróneos comunes celebrada por muchos futuros banqueros.
Capítulo 2: Descripción general de contabilidad El capítulo 2 está destinado a proporcionarle los conocimientos necesarios de contabilidad básica de banqueros de inversión. Empezaremos con una breve descripción de los diferentes tipos de contabilidad y algunos importantes principios de contabilidad general. A continuación, vamos a pasar a un debate sobre el concepto de la acumulación de ca y el recuento de los elementos de línea básica de la declaración de la renta. A continuación, trataremos la ecuación básica del balance y la línea significativa elementos encontrados en esa declaración, así como algunos otros conceptos del balance. A continuación, trataremos el tercero de los tres principales estados financieros: el estado de flujo de efectivo.
En la última sección de este capítulo se discutirá cómo los tres estados financieros están integrados e incluirá un número de ejemplos numéricos para ayudar a demostrar estas interacciones. Esta sección está destinada a reforzar
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Una verdadera comprensión de los principios de contabilidad y también para prepararse para algunas de las más difíciles preguntas de la entrevista técnica que pueda surgir.
Capítulo 3: Descripción general de finanzas El capítulo 3 presenta un resumen de los principales temas de finanzas que constituyen los cimientos de un banquero. Comenzaremos con una introducción al sistema financiero, incluyendo el importante papel que desempeñan las instituciones financieras. A continuación, trataremos los principios más fundamentales de las finanzas, del valor del dinero en el tiempo, el riesgo y la recompensa, y la tasa de descuento. A continuación, vamos a aplicar esos conceptos para conocer el valor actual de las fórmulas básicas que subyacen en la fijación de precios y análisis de casi todos los títulos financieros. A continuación, vamos a pasar al tema de las finanzas corporativas, donde hablaremos sobre cómo las empresas toman decisiones si invierte en un proyecto basado en los conceptos de tasa interna de retorno (TIR) y valor actual neto (NPV). Después de eso, nos centraremos en los diferentes tipos de financiamiento que pueden utilizar las empresas para financiar una inversión, incluyendo los diferentes tipos de deuda y capital. También analizaremos cómo las empresas hacen las decisiones de estructura de capital y de las diversas formas en que se puede devolver el dinero a los inversores si no hay que hacer inversiones digno. En la última sección de este capítulo, vamos a aprender a valorar y ana-lyze importantes títulos financieros. Vamos a empezar con los bonos, donde trataremos de valorar un bond, tasas de interés, y varios indicadores para analizar el rendimiento de un bono. Luego nos trasladaremos a las técnicas teóricas para la valoración de existencias. Por último, trataremos el método conceptual para valorar las opciones y warrants, incluyendo una discusión de los Black-Scholes modelo.
Capítulo 4: Análisis del estado financiero En el capítulo 4 veremos cómo los banqueros de inversión y otros profesionales financieros a analizar los estados financieros de una empresa. Comenzaremos con una discusión de las fuentes de información utilizadas para este propósito. Nos centraremos principalmente en documentos de SEC, desde donde mucha de esta información se puede encontrar. A continuación, analizaremos los dos tipos más importantes de documentos: el SEC 10-K y la 10-Q. A continuación, analizaremos el proceso real de análisis de estados financieros-sis. Presentaremos algunos de los parámetros clave que los
banqueros de inversión fre-quently calcular para analizar estados financieros, es decir, diversos tipos de crecimiento estadísticas, ratios de rentabilidad, coeficientes de rentabilidad, los coeficientes de actividad y ratios de crédito. También analizaremos varios tipos diferentes de períodos de tiempo que se utilizan comúnmente en el análisis de informes financieros. Concluiremos
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Este capítulo con una discusión de los ajustes que los banqueros hacen a menudo a los estados financieros, un proceso conocido como "la normalización de las finanzas".
Capítulo 5: Valoración Capítulo 5 cubrirá la primera de las dos principales habilidades técnicas requeridas de jun-ior, banqueros de inversión y el tema más común de preguntas de la entrevista técnica: la valoración. El capítulo comenzará con una introducción al valua-ción, incluyendo un debate sobre el concepto fundamental del valor de la empresa. A continuación, trataremos en detalle las tres principales metodologías de valoración utilizados por todos los banqueros de inversión a las empresas de valor: el análisis de empresas comparables, el precedente análisis de transacciones y el análisis de los flujos de efectivo descontados. En los dos primeros métodos, empresas comparables y precedentes transacciones, aprenderemos cómo seleccionar los elementos comparables y cómo difundir su información financiera. Trataremos calcular diversas valua-ción múltiplos y aprenda a comprender, analizar y aplicar los múl tiples de valor de una empresa. Para nuestra discusión sobre el análisis del flujo de efectivo descontado, hablaremos sobre los pronósticos de flujo de caja libre y estimar un valor terminal. También hablaremos sobre la estimación del costo promedio ponderado de capital mediante la capital asset pricing model para el coste aproximado de la equidad, así como la forma de estimar el costo de la deuda y la adecuada estructura de capital. A continuación, vamos a discutir cómo apropiadamente el descuento de flujos de efectivo para determinar el valor de hoy y cómo sensibilizar a este valor. Tras examinar los diversos pasos necesarios para realizar cada methodolgía, hablaremos acerca de cómo podemos concluir el rango de valoración apropiadas para una empresa o sus acciones sobre la base de una combinación de las tres técnicas. Hablaremos de cómo el contexto de valoración afecta a un banquero del análisis y valoración de cómo difiere entre banca de inversión y comprar-lado roles. Vamos a concluir el capítulo con una breve discusión de varios nuevos valo-ación metodologías que los banqueros emplean a veces.
Capítulo 6: Los modelos financieros En el capítulo 6 se cubren los modelos financieros, la segunda de las dos principales habilidades técnicas requeridas de los analistas y asociados. Este capítulo comenzará con un gen-eral descripción de cómo construir un sistema integrado y un modelo de flujo de efectivo discus-sion de modelar las "mejores prácticas". A continuación, pasaremos a describir en detalle cómo se prevé la declaración de ingresos, balance, estado de flujo de efectivo, y una
programación adicional, la programación de la deuda. También hablaremos acerca de las razones por las que nuestro modelo es circular y la importancia de que la línea de crédito renovable desempeña en el modelo. Vamos a concluir el capítulo con una Cdiscussion de
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Cómo comprobar y analizar un modelo y algunas sugerencias sobre cómo practicar tus habilidades de modelado.
Capítulo 7: Fusiones y Adquisiciones. El capítulo 7 le introducirá a las fusiones y adquisiciones (M&A) y analizar el tipo de trabajo que los banqueros de inversión ¿al asesorar sobre una transacción de M&A. El capítulo comenzará con una discusión de la vari-ous justificación para que las empresas realizan adquisiciones. A continuación, analizaremos los diferentes métodos mediante los cuales las empresas efectuar transacciones. A continuación, vamos a ir a través de un típico proceso de M&A que un banquero usa durante la ejecución de una orden de venta-lado M&A TRATAR. También hablaremos sobre el papel de banqueros de inversión en unatransacción de compra - lateral. En la última sección del capítulo, vamos a cubrir las M&A re-lacionadas con el análisis que realizan los banqueros al analizar y/o ejecución de transacciones. El más importante de estos análisis es la acreción de dilución/análisis, que trataremos en detalle. También se tratan brevemente M&A análisis adicionales, incluyendo la contribución de análisis y el análisis en diversos precios.
Capítulo 8: compras apalancadas Capítulo 8 cubrirá compras apalancadas (LBOs). El capítulo se inicia con una explicación de por qué utilizar cantidades sustanciales de la deuda puede ser un advan-tage al realizar adquisiciones. A continuación, analizaremos los principales jugadores en una transacción LBO, a saber, las empresas de capital privado, el papel de banqueros de inversión, y los tipos de empresas que hacen buenos objetivos de LBO. También analizaremos cómo las condiciones de crédito tienen una gran influencia sobre la actividad de LBO. A continuación, pasaremos a la LBO real análisis que en casulla banqueros realizar frecuentemente. Hablaremos sobre cómo construir un modelo de LBO y luego, sobre la base de ese modelo, hablaremos de cómo medir la rentabilidad de las inversiones en la compañía de capital privado haciendo la compra, cómo realizar el análisis de crédito, y cómo utilizar un modelo de LBO para finalidades de valoración. Vamos a concluir el capítulo con una breve discusión de las distintas consideraciones que influyen en una firma de capital privado las decisiones de inversión.
Capítulo 9: reclutamiento, entrevistas y aterrizar el trabajo El último capítulo del libro abarcará reclutar y entrevistar. Comenzaremos con una discusión de los diversos criterios que los bancos de inversión y analistas usan para evaluar candidatos asociados, y cómo puede ponerse de pie
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En el proceso de reclutamiento. A continuación, vamos a dar una visión general de la re-cruiting propiamente dicho, si eres un estudiante de una escuela de destino que participan en el campus de reclutamiento, un estudiante en unaescuela de destino - no, o alguien que intenta penetrar en la banca de inversión de otro tipo de trabajo o industria. A continuación, analizaremos cómo elaborar un currículum y carta de presentación que se adaptan para banca de inversión. Hablaremos sobre el reclutamiento de recepciones, redes y la importancia de hacer entrevistas informativas con los banqueros. Después de eso, nos adentraremos en el proceso de la entrevista, donde daremos algunos consejos para la entrevista general y, a continuación, centrar nuestra atención en los dos tipos básicos de preguntas de entrevista que encontrará: colocar preguntas y cuestiones técnicas. Por último vamos a concluir el capítulo con una discusión sobre qué pasa después de la entrevista, cómo elegir entre diversas ofertas de banca de inversión, y cómo iniciar su carrera como un banquero de inversión de la manera correcta.
Agradecimientos
Quiero agradecer a mis editores en Wiley, incluida Laura Walsh, Judy Howarth, Tula, y Stacey Fischkelta Batanchiev, por todos sus
esfuerzos y contriButions a este libro. También quiero agradecer al personal de la Columbia Business School Career Management Center, especialmente Gina Resnick, Mark Horney, Michael Malone (ahora en el noroeste de Kellogg School of Management) y Ronny Bernstein por aguantar conmigo como un orientador profesional durante los últimos cinco años y que me permita hablar mi mente para estudiantes. Gracias a mis amigos Alex Yoo y Scott Lee, quien me presentó a mi primer concierto enseñar clases de banca de inversión. Un agradecimiento especial a todos los estudiantes me han enseñado y entrenado a lo largo de los años, y a todos los que han escrito para mí a través de mi sitio web, www.ibankingfaq.com. tienes todo me ha ayudado a ser un maestro más eficaz, y este libro es un beneficiario de todas sus preguntas, comentarios y retroalimentación.
La mayoría de todos gracias a mis padres, Susan y Ben, por su enorme apoyo a través de todos mis esfuerzos profesionales; a mi en-leyes, Noryne y Jack, por su generoso tiempo a través de este proceso; a mi hija, Lauren, para recordarme de lo que es realmente importante en la vida; y a mi esposa, Julie, por su paciencia y su aliento, y por ayudarme a encontrar el tiempo para escribir este libro.
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Cómo ser un banquero de inversión
Capítulo
1 Introducción a Banca de inversión
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ell personas que usted es un banquero de inversión, y es probable que consiga variar-ing respuestas. Algunos serán muy impresionado y puede preguntar si pueden enganchar un paseo en su jet privado. Otros culpan a usted personalmente para casi la voladura de la economía mundial en 2008 y para todos los males del mundo que han seguido. Pero quizás la respuesta más frecuente es algo similar a esto: "Oh, eres un banquero de inversión. ¿Tienes algún buen stock consejos?" Una cosa es muy cierta: Pregunte a una persona al azar de Main Street, no Wall Street, para describir qué es lo que un banquero de inversión, y él o ella probablemente no tienen idea. Tal vez usted está tratando de decidir si contratar para el banco de inversión-ing. ¿Cómo vas a decidir? Primero, usted necesita saber lo que se está metiendo. Su vida como un banquero junior ser glamorosas? El trabajo va a ser intel-lectually desafiante? Va a ser bien pagado por todos vuestros sacrificios? ¿Qué vas a aprender? Y donde puede una fundación en la banca llevará a largo plazo? Ahora, supongamos que usted decide ir por ella. A toda máquina con reclutar-ing. ¿Cuál es la primera cosa que usted necesita hacer? Usted necesita ser conocedor o, al menos, suena como que estás bien informado. Usted necesita ser capaz de articu-finales de lo que los bancos de inversión y lo que los banqueros de inversión. No hay una manera segura de fallar en el proceso de reclutar y entrevistar a venir a través como ingenuas acerca de la industria. Bien, supongamos que has navegado el proceso de reclutamiento. Tienes ofertas buenas ofertas. Va a ser un banquero de inversión. ¿Y ahora qué? Ir con los ojos abiertos, tener expectativas realistas, y no entiendo lo que se necesita para tener éxito. Saber qué es lo que quieres de él y, lo que es más importante, hacerlo por las razones correctas. Tome este consejo y su carrera van a florecer. No, y se lucha y ser miserable, y su tiempo de permanencia como un banquero de inversión probablemente será breve.
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Cómo ser un banquero de
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En este capítulo se pretende dar una visión amplia de la banca de inversión y de cómo será la vida como un joven banquero de inversión. Comenzaremos con una discusión de las diversas funciones de una típica gran banco de inversiones, el tipo de transacciones que los bancos de inversión, y ejecutar los distintos tipos de bancos de inversión que existe. Siguiente trataremos la estructura de un promedio de la división de banca de inversión y el estándar de jerarquía de títulos de trabajo. A continuación, hablaremos sobre el trabajo real que los banqueros de inversión a realizar, y la cultura y el estilo de vida que usted debe esperar como un banquero junior. Por último, vamos a concluir el capítulo con un análisis de algunas de las trayectorias de carrera común que existen para banqueros, dejando a la industria y a menudo despejar algunas creencias erróneas acerca de la banca de inversión.
Descripción de un banco de inversión Comencemos con lo básico. Un banco de inversiones es una institución financiera que proporciona asesoramiento y recauda dinero para tres conjuntos principales de clientes: las empresas, los gobiernos y los individuos ricos. Sin embargo, los grandes bancos de inversión del mundo, las empresas como CGoldman Sachs y Morgan Stanley, hacer mucho más que simplemente asesorar y recaudar dinero para sus clientes. En otras palabras, no mucho más que la banca de inversión. Por ejemplo, tienen departamentos que vender y operar con distintos valores, proporcionar servicios de investigación a instituciones y particulares acerca de tales valores, gestionar las inversiones de instituciones y ricos indi-viduals, el comercio y el capital propio del banco. La siguiente es una breve lista de las muchas de las importantes funciones y/o divisiones de una típica gran banco de inversión. Estas áreas funcionales se consideran parte de la institución del front office. Vagamente hablando, lo que significa que no son de cliente-mirando y normalmente los ingresos-Generación de partes de la empresa. Los bancos de inversión también tienen importantesoficina central y posterior:papeles de oficina. Oriente-Áreas de oficina del Banco abarcan aspectos tales como la gestión de riesgos y la gestión de la tesorería, mientras que Back-Office papeles incluyen operaciones y tecnología de la información (TI). Frente clave-Oficina funciones incluyen: Investment Banking. ventas y comercio. ■E la negociación por cuenta propia. ■e investigación. ■E Asset Management. ■E ■e
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banca privada.
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Como usted sabe, no todos los bancos de inversión es grande, y no eve-ry banco de inversión proporciona todos estos tipos de servicios financieros. Algunos bancos de inversión, efectivamente, sólo hacer banca de inversión, y no comerciales o de investigación o de gestión de activos. Vamos a examinar los distintos tipos de bancos de inversión, más adelante en este capítulo. Además, incluso los grandes bancos de inversión puede ser sólo una división de una gran institución financiera. Algunas empresas ofrecen no sólo los servicios de banca de inversión para las empresas, sino también de servicios bancarios comerciales. Estos servicios suelen incluir los préstamos bancarios, cuentas de ahorro del mercado de dinero, y la administración del efectivo. Una empresa que contiene tanto un banco de inversión y los bancos comerciales se refiere a menudo como un banco universal. E incluso los bancos universales pueden ser sólo una pequeña parte de un gran banco minorista con una red de sucursales minoristas que ofrece servicios bancarios a particulares, incluido el control y ac-cuenta de ahorros, tarjetas de crédito y préstamos hipotecarios.
Las divisiones clave de un banco de inversión Como se mencionó anteriormente, los grandes bancos de inversión hacer muchas cosas diferentes. En esta sección se incluye una breve descripción de estas divisiones o áreas funcionales, y una breve explicación de la forma de vida de los tipos de financiación profesionales que trabajan allí. Tenga en cuenta que las diversas divisiones de los bancos a menudo están estructuradas de manera diferente el uno del otro, y los bancos suelen tener nombres distintos (y a veces los acrónimos) para las mismas funciones. Un ejemplo de tal diferencia es la banca privada, que podrían caer bajo el paraguas de asset management en algunas empresas y ser una división independiente a los demás. Algunos bancos incluso ir mal manejada a través de la reestructuración de sus divisiones cada pocos años. La inversión BankingE dado que el resto de este capítulo es acerca de la división de banca de inversión, mantendremos esta sección muy corto. Banca de inversión es la división dentro de un banco de inversión que asesora a compañías, a veces los gobiernos, y ocasionalmente individuos ricos en dos cosas:
0 1.0 Laejecución de grandes transacciones financieras como una adquisición, venta o cesión. 0 2.0recaudar cantidades sustanciales de dinero tanto a nivel privado como público a través de los mercados de deuda o de patrimonio.
Dentro de una gran institución financiera, la división de banca de inversión es a veces abreviado EII o mencionados como finanzas corporativas o consultivo.
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Hay también un montón de empresas independientes que sólo hacer banca de inversión. A partir de este punto en el libro, cuando usamos el término "banco de inversiones-ing", estamos hablando específicamente de esta área funcional o división. Ventas y ventas y comercio TradingE es la división en el seno del banco de inversiones que, como su nombre lo indica, vende y comercializa diversos valores e instrumentos finan-cial. La división comercial y de ventas es a menudo abreviado S&T y se refiere a veces como los mercados de capitales o simplemente los mercados. La división comercial y de ventas obtiene ingresos a través del comercio comi-siones y beneficios comerciales. Por ser un comprador y vendedor de títulos, sino que también proporciona la liquidez en el mercado, a menudo referido como mercado. En el último decenio, un gran foco de la división comercial y de ventas también ha de inventar y estructuración financiera compleja de prod uctos (derivados) tales como los swaps de tipos de interés, las obligaciones de deuda garantizadas (ODG) y swaps de incumplimiento crediticio (CDS). Ejemplos de valores e instrumentos financieros que son vendidos y comercializados por esta división incluyen: acciones (es decir, los stocks). instrumentos de renta fija (es decir, bonos corporativos y gubernamentales). ■E monedas. ■E Productos. ■e instrumentos derivados. ■E ■e
Los profesionales que trabajan en esta área de trabajo, en lo que se conoce como el piso de operaciones, a menudo uncavernoso - Sala teniendo toda la física de los pisos de los edificios que albergan las instituciones financieras. La trad-ing piso está segregado por producto financiero en lo que se conoce como escritorio. Las personas sentarse en una mesa, dependiendo de qué producto financiero que vender o comerciar. Por ejemplo, un operador puede sentarse en un escritorio o derivados de equidad un mostrador de bonos convertibles. Cada escritorio normalmente tiene tres tipos de personal: institucional salespeo-ple, comerciantes, y las ventas de los comerciantes. Los vendedores sugieren ideas comerciales y tomar órdenes comerciales de los clientes. Estos clientes incluyen inversionistas institucionales como los fondos de cobertura y otros administradores de activos. Los comerciantes ejecutar esos oficios. Las ventas comerciantes actúan como intermediarios entre los vendedores y los comerciantes.
A lo largo de los últimos decenios, la división comercial y de ventas se ha convertido en la mayor parte delantera-División de oficina típico de un gran banco de inversiones, tanto en términos de personal y de ingresos. Sin embargo, en la mayoría de las empresas, esta división ha reducido considerablemente en los últimos años como ingresos comerciales ha disminuído cayendo, como más trading se ha convertido en automático y, como productos que alguna vez fueron consideradas complejas estandarizado y se han convertido en "plain vanilla".
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Estas tendencias han tenido un impacto negativo en la contratación, especialmente entre los estudiantes y alumnos de MBA. La división comercial y de ventas de los bancos de inversión han puesto un gran énfasis en el aumento de los ingresos y beneficios por inventar financiera altamente complejos instrumentos que no están normalizados y no pueden ser negociados en un ex-change. Sin embargo, las necesidades de contratación para estructurar y comercio de este tipo de productos se han centrado en aquellos con conocimientos sumamente cuantitativos como doctores en ciencias, matemáticas, y finanzas. En general, ventas y comercio tienden a atraer a personas que están entre los interesados en los mercados, tienen personalidades agresivas, y manejar el estrés. El Trading Floor tiende a ser un varón-dominado, fraternidad-como la atmósfera. Las mujeres están subrepresentadas, incluso para los estándares de la industria financiera. La vida es intensa durante las horas de mercado, con los comerciantes y vendedores pegados a sus múltiples monitores de ordenadores y teléfonos. Sin embargo, comparada con la banca de inversión, hay mucho más previsibilidad a las horas. Además, los comerciantes raramente trabajar por las noches o los fines de semana, siendo la excepción salespeo-ple que entretienen a los clientes. Compensación en ventas y comercio pueden ser muy elevados, incluso a niveles relativamente joven, aunque la compensación puede ser muy volátiles a medida que cambien las condiciones del mercado. Salir de las oportunidades de ventas y comercio generalmente se limita a hacer un trabajo similar en un fondo de cobertura u otros Asset Manager.
Especialidades TradingE uno de las mayores fuentes de ganancias para algunos de los grandes bancos de inversión durante la última década ha sido de securi-lazos comerciales con capital propio de la empresa, en contraposición a la negociación en nombre de un cliente. Esta actividad se conoce como la negociación por cuenta propia, o prop trading de corto. Es-sentially, la negociación por cuenta propia es como un fondo de cobertura interna dentro de la división comercial y de ventas. Sin embargo, recientemente, los órganos reguladores han intentado poner un tope a la negociación por cuenta propia, argumentando que es demasiado arriesgado de una actividad para bancos regulados. Queda por ver cómo los reguladores exitosa será en la restricción de la negociación por cuenta propia, ya que es difícil para los reguladores para distinguir entre operaciones hechas en nombre de un cliente y oficios que no están. Vender ResearchE orientada a ventas-lado departamentos de investigación producen la investigación fundamental y análisis de industrias, empresas, economías y se-curities relacionados tales como acciones, bonos y divisas. La mayor división dentro del departamento de investigación es típicamente Equity Research, donde los analistas re-responsable para cubrir las acciones de
compañías dentro de una industria específica. Los analistas de investigación producir informes con análisis detallado, las previsiones de beneficios, y comentarios sobre las compañías que cubren. A menudo también es sue comprar y vender recomendaciones, y salen con objetivos de precio de las acciones de las empresas.
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Departamentos de Investigación tienen dos conjuntos principales de clientes: internos y exter-nal. Los clientes internos son aquellos que están dentro del banco, tales como la equidad del departamento comercial y de ventas. Los clientes externos son aquellos que están fuera del banco, es decir, inversionistas institucionales como los fondos de cobertura, fondos de pensiones y compañías de fondos mutuos. Los inversionistas individuales se considerarán también los clientes externos. Históricamente, muchos analistas actuaron como banqueros de inversión, help-ing para comercializar su empresa de fusiones y adquisiciones (M&A) y los servicios de recaudación de capital a los altos directivos de las empresas que abarcan. Sin embargo, después de la dotcom - Busto de comienzos de la década de 2000, los reguladores intentó poner fin a esa práctica, citando el conflicto de intereses inherente entre inde-pendiente la investigación y banca de inversión. Esto ha resultado en la reducción de la equidad en los departamentos de investigación de la mayoría de los grandes bancos de inversión y gener-aliado menor compensación por analistas de investigación. Ahora que los analistas no pueden actuar como banqueros de inversión, la investigación está pensado más como un centro de costes a un generador de ingresos. Los analistas de investigación están sometidos a una presión considerable para cubrir un gran número de empresas y tienen fuertes relaciones con inversores institucionales quien realizará operaciones con el banco, una actividad que genera ingresos. Los analistas de Equity Research tiene una cola similar al banco de inversión-ers y, de hecho, algunos analistas hacen el interruptor al banco-ing y viceversa. Como la banca de inversión, la investigación requiere de finanzas, contabilidad, valoración y modelización financiera habilidades. Sin embargo, analistas de investigación generalmente tienen másprofundo conocimiento de la industria y las empresas que tratan de hacer los banqueros. Además de los informes que los analistas de investigación y publicar los modelos financieros subyacentes a esos informes, analistas pasan tiempo en reuniones con la administración, asistiendo a conferencias indo-try, y la reunión con y hablar con inversionistas institucionales como los fondos de cobertura. Equidad La investigación tiende a atraer a las personas que les gusta seguir el mercado bursátil, disfrutar de la investigación fundamental, y tienen un interés en particular en la industria. El nivel de estrés es alto, aunque no en el nivel de comercio, y las horas son largas, aunque no al nivel de la banca. Sin embargo, la vida se vuelve muy chal-lenging durante temporadas de ganancias, cuando existe una intensa presión para publicar informes después de cada publicación de ganancias de la empresa cubiertos.
Chino WallE Antes pasamos de nuestra discusión de Equity Research, hay otro tema que vale la pena mencionar: el de la Muralla China. Dentro de un banco de inversiones, una muralla china es una separación entre quienes poseen uals individ-no-Información pública acerca de una empresa y aquellos que sólo debería tener información pública. La más importante de estas murallas chinas existe entre analistas y banqueros de inversión. Por ejemplo,
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Analista de investigación no debe saber acerca de un potencial de M&A UN ACUERDO sobre que un banquero de inversión está trabajando en secreto. Los departamentos de cumplimiento de los bancos de inversión toman muy en serio esta separación y suele limitar o guardián de la interacción entre la investigación de los analistas y los banqueros. Asset Management BankingE privada y la división de gestión de activos de un banco de inversiones que gestiona y administra los bienes de instituciones tales como los fondos de pensiones, donaciones, fundaciones, corporaciones, gobiernos e individuos. Esta división puede administrar inversiones en nombre de clientes en todo tipo de activos financieros, tales como la renta fija y variable, así como inversiones alternativas, como los fondos de cobertura y de capital privado. Dentro de la división de gestión de activos, hay muchos tipos diferentes de funciones de trabajo incluyendo comprar-investigación lateral (que es similar a vender-lado research), gestión de la cartera y gestión del riesgo. Asset Management es a veces también se denomina gestión de inversiones. El departamento de banca privada asesora y gestiona el dinero para individuos de alto valor neto, sus familias y sus haciendas. Además de administrar el dinero, podrían ayudar con cosas tales como la planificación de impuestos y planificación de sucesiones. La banca privada también se conoce como Private Client Services (PCS) o private Wealth Management (PWM). Esta división puede ser una división independiente del banco de inversión, o puede caer bajo la gestión de activos o la inversión paraguas de gestión. La mayoría de las grandes instituciones financieras que ofrecen la banca privada tienen diferentes niveles de servicio, dependiendo de la riqueza del cliente y la cantidad de activos que posee un cliente bajo la gestión de la empresa. Como con Equity Research, las personas atraídas a asset management tienden a disfrutar después de los mercados y tienen buenas habilidades de análisis y valoración fundamental. Las personas en la gestión de los activos tienden a permanecer en activo hombre-agement, aunque pueden pasar de un banco de inversión para otro tipo de institución como un fondo de cobertura o compañía de fondos mutuos. La banca privada requiere muy fuertes habilidades de gestión de clientes y ventas, además de un grado variable de conocimiento de finanzas. En el subalterno, frío-llamando a menudo es requerido, y en los niveles superiores, entretener significativo-ing. Los individuos ricos son a menudo clientes exigentes, y catering para ellos no siempre es fácil. Es un área de banca privada del banco, que tiende a atraer un número significativo de mujeres.
Descripción general de la banca de inversión Ahora que hemos introducido la entidad conocida como el mayor banco de inversión, y muchos de sus importantes divisiones, es el momento de centrar
nuestra atención en especifi-camente a la banca de inversión, que es el foco del resto del libro.
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Comenzaremos con una discusión de los tipos de transacciones que la inversión banqueros ejecutar para sus clientes, y cómo comercializar sus servicios y el tono para la nueva empresa. A continuación, trataremos los distintos tipos de bancos de inversión que existen, es decir, el abultamiento soporte empresas y boutiques. Concluiremos esta sección hablando de la estructura de los distintos grupos dentro de un típico banco de inversión.
Tipos de transacciones de banca de inversión La función principal de un banquero de inversión es para ejecutar las transacciones financieras para sus clientes. Cuando hablamos de un banquero de inversión, asesorando a un cliente, lo que realmente queremos decir es un banquero es asesorar sobre la ejecución de una operación o transacción potencial. Los tipos más comunes de las transacciones que los banqueros ejecutar son las fusiones y adquisiciones, compras apalancadas, capital plantea, y re-estructuración de transacciones. Antes de banqueros, son contratados para realizar una transacción de un cliente normalmente tienen para comercializar sus servicios, un proceso conocido como lanzamiento. Las fusiones y adquisiciones (M&A) e por una serie de razones, las empresas algunas veces fusionarse o adquirir otras empresas o divisiones de compra o activos de otras empresas. Para todos, pero el más pequeño de ofertas, las empresas contratan a bancos de inversión para ayudar a realizar estas transacciones. Las empresas también contratar al banco de inversión-ers cuando quieren vender la totalidad de su empresa o vender divisiones o grandes cantidades de activos. Juntos, estos tipos de transacciones son conocidos como merg-ers y adquisiciones o, para abreviar, M&A. Para un banco de inversiones, este tipo de trabajo consultivo pueden dividirse en dos tipos: vender-lado de M&A y comprar-lado M&A. Venderlado M&A se refiere a la obra en representación de una empresa que busca vender a sí mismo o a una parte de sus activos. Por otro lado, comprar-lado M&A se refiere a la labor de avisar a una com-pany que tratan de comprar a otra empresa o parte de una empresa. En cualquier transacción de M&A, normalmente hay uno o más bancos de inversión asesorar a cada lado de la oferta. Discutiremos las fusiones y adquisiciones en mayor detalle en el Capítulo 7. Compras apalancadas (LBOs)E compras apalancadas (LBOs) hace referencia a un tipo de trans-acción por medio de la cual una empresa es adquirida mediante una cantidad sustancial de la deuda para ayudar a financiar la compra. Las compañías que hacen estos tipos de acquisi-ciones son un tipo especial de fondo de inversión conocida como una compañía de capital privado
o patrocinador financiero. Los bancos de inversión asesorar a empresas de capital privado en la adquisición y ayudar a elevar las cantidades considerables de la financiación necesaria para completar la transacción. Discutiremos compras apalancadas en mayor detalle en el Capítulo 8.
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Capital RaisingsE Como hemos mencionado anteriormente en este capítulo, uno de los dos pri-María las funciones de la división de banca de inversión para ayudar a recaudar dinero para las empresas. A menudo, las empresas requieren dinero por muchas razones diferentes, como para financiar el crecimiento orgánico, de un producto o de expansión geográfica para una adquisición, o porque tienen que pagar los prestamistas existentes o a los inversores. Como veremos en el Capítulo 3, hay muchos tipos diferentes de financiación disponible para la mayoría de las empresas, pero casi todos los tipos de financiación pueden ser catego-rized como deuda o patrimonio. Los banqueros de inversión ayuda a las empresas a incrementar la deuda y la equidad, tanto de los mercados públicos y privados. La recaudación de capital es altamente regulado proc-ess, especialmente cuando se buscan fondos a través de los mercados públicos, tales como la emisión de bonos o acciones que se cotizan. En los Estados Unidos, los bancos de inversión y los bancos de inversión que trabajan en operaciones de recaudación de fondos debe ser autorizada por los organismos reguladores. Incluso la recaudación de dinero privado de los bancos, los fondos de cobertura, o de otros inversionistas acreditados requiere seguir los procesos normativos. La mayoría fundraisings, pública o privada, y si de deuda o patrimonio, siguen un proceso similar. Quizás el que más se ha hablado de fundrais-ing procesos es cuando una empresa privada emite nuevas acciones ordinarias a los inversores públicos. Esto se conoce como una oferta pública inicial o IPO. Muchos bancos de inversión (conocidos colectivamente como los aseguradores) están involucradas en la venta de nuevos títulos tanto para inversores institucionales y particulares en vestors (también denominados inversores minoristas). Sin embargo, normalmente hay uno o dos bancos de inversión que desempeñar el papel principal en el proceso de recaudación de fondos, conocida como bookrunner, o lead manager (o joint bookrunners de plomo/hombre-agers, en el caso de varios bancos de inversión). El administrador principal de la(s) hace una cantidad sustancial de trabajo a través del proceso de IPO. Las tareas claves son importantes la debida diligencia en la com-pany, trabajando con la gerencia de la compañía y los abogados para redactar y revisar la s-1 Declaración de registro (que se convierte en el folleto), y determinar la valoración adecuada para que a cuestiones de acciones. El principal administrador organiza también lo que se conoce como el road show, donde los mercados de gestión de la empresa y presenta su caso de inversiones a potenciales inversionistas institucionales. El principal banco de inversiones también ayuda a coordinar con los otros aseguradores en el trato (la codirectores). Después de todo ese trabajo, las acciones son asignados a los inversionistas y la población comienza a cotizar públicamente. Generalmente para una oferta pública inicial (OPI), las inversiones de los bancos recibir honorarios de hasta el 7 por ciento de la cantidad de dinero recaudado, con el administrador principal de la que recibe la mayor proporción, aunque en los
últimos años, tasas de IPO para grandes y altas-perfil IPOs, como GM y Facebook, han sido considerablemente menor. Además de ayudar a las empresas privadas emitir nuevas acciones al público en una OPI (conocido también como oferta principal), los bancos de inversión pública suelen ayudar
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Las empresas vender nuevas acciones a los inversionistas, lo que se conoce como FOL-baja-en oferta. Normalmente hay mucho menos trabajo que debe hacerse en una siga-ofreciendo que para una oferta pública inicial (OPI), y el tiempo que se tarda en ejecutar la transacción es mucho menor. A veces los bancos de inversión también ayudan a instituciones de inversionistas internacionales vender grandes bloques de acciones públicas existentes de una compañía en lo que se conoce como una oferta secundaria. Cuando los bancos de inversión ayuda a las empresas a recaudar dinero privado, es typi-camente contemplada como una colocación privada. Estos tipos de recauda fondos son gener-aliado, aunque no siempre, de menor tamaño que una oferta pública. También son menos regulado que una oferta pública, pero el proceso y el trabajo requerido por el banco de inversión son bastante similares. El banco de inversión debe realizar la debida diligencia y valoración, y ayudar a elaborar el material de marketing conocida como una colocación privada memorando (PPM) o memorándum de oferta, así como de buscar y negociar con los inversionistas o prestamistas. RestructuringE cuando los tiempos son buenos, los banqueros de inversión están ocupados ayudando a las empresas a recaudar dinero y hacer adquisiciones. Cuando los tiempos son malos, algunas veces las empresas se metan en problemas. Las empresas pueden encontrarse en la situación de no tener suficientes fondos en la mano para pagar los intereses o el principal de su deuda, o incluso funcionar su negocio. O pueden estar en incumplimiento de diversas necesidades financieras (conocido como los pactos) que los prestamistas han depositado en ellos. Las empresas en un estado tan precario se conocen como ser-ing afligida. En situaciones de dificultad como estos, los banqueros de inversión son frecuentemente llevados para prestar asesoramiento. Igual que M&A las asignaciones pueden ser divididas en dos grandes categorías (comprary vender - Lateral-lado), por lo que el trabajo de reestructuración pueden ser divididos en dos tipos de tipo. En el caso de reestructuración, hay bancos de inversión que asesorará al afligido company, que se conoce como sobre el deudor-lateral. En una típica situación de presión, también hay bancos de inversión contratados ad-vise los prestamistas y/o inversores de la compañía, conocida como en el acreedor-lateral. Deudor-lado labor consiste en representar un angustiado o quiebra company mediante una reorganización financiera o la recapitalización. A menudo esta re-estructuración tiene lugar bajo la protección legal de un tribunal de quiebras (una reorganización del capítulo 11), aunque a veces una reestructuración transac-ción puede ser efectuada sin que la empresa tenga que presentar una declaración de quiebra (untribunal de reestructuración). El objetivo general del deudor-Asesor lateral es ayudar a negociar una reducción o eliminación de las deudas de la empresa, de modo que la empresa puede ser
saludable cuando sale de la quiebra o de la re-estructuración de la transacción. Los banqueros también ayuda empresas angustiado recaudar fondos que les permiten operar mientras está en quiebra (deudorenposesión, o sumergir la financiación) y recaudar fondos que les permiten operar a emergentes de
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Salir de la quiebra (financiación).-Lado deudor también trabajan a menudo implica la venta de activos o ventas múltiples de activos, como en una ventalado M&una transacción. Acreedor-lateral consiste en representar a los acreedores (o de un determinado grupo de acreedores) de una empresa en quiebra o angustiado para intentar maximizar recov-series para que la constituyente. En una gran reestructuración, a menudo hay varias clases de acreedores, cada uno de ellos representado por un banco de inversión diferentes. Trabajos de reestructuración en general es muy interesante, dada la caída legal de las leyes de bancarrota. Las transacciones son también a menudo polémico dado el sofisticado partes interesadas (es decir, angustiada hedge funds) y el hecho de que estas partes están luchando por un cero-piscina suma de dinero (cuyo valor es, en general, disminuyendo el largo de la compañía está angustiado o en quiebra). Mucho del trabajo involucrado es similar a la de M&A y procesos de recaudación de fondos, con la debida diligencia, la valoración, el modelado y la creación de materiales de marketing y otras presentaciones. Sin embargo, timeta-bles son a menudo mucho más rápido que en las transacciones, saludable y el trabajo técnico de junior, tales como la valoración de banqueros a menudo juega un papel clave en determin-ing recuperaciones para las distintas clases de acreedores. A diferencia de M&A y capital plantea a empresas sanas, para que advisory trabajan generalmente está dominado por los grandes bancos de inversión, la mayoría de los trabajos de reestructuración se realiza por pequeños bancos boutique. Esto es debido al hecho de que las grandes instituciones suelen tener conflictos de interés en situaciones de dificultad porque tenían un papel importante en la recaudación de fondos para el anteriormente ahora-empresa angustiado. Además, dado el carácter polémico de la mayoría de las operaciones de reestructuración de los grandes bancos son reacios a negociar en contra de los intereses de algunos de sus mejores clientes, es decir, fondos de cobertura y grandes en vestors institucional que normalmente constituyen una parte considerable de un angustiado los tenedores de bonos de empresa u otra clase de prestamistas. Por último, tenga en cuenta que dentro de la pequeña comunidad de bancos de inversión que tienen prácticas de reestructuración, algunas empresas se centran principalmente en ya sea deudoro acreedor - Lateral-lado roles, y algunas empresas se llevan a cabo ambas funciones (aunque obviamente no en la misma transacción).
Lanzamiento Mientras que los bancos de inversión consiga pagado para la ejecución de las transacciones de los clientes, los banqueros pasan mucho de su tiempo en la comercialización de sus servicios a la empresa prospec tiva-clientes. Esta actividad de comercialización es conocido como lanzamiento. De hecho, en casi
todas las circunstancias, antes de que un banco es contratado para ejecutar una transacción en particular, tendrá lanzó para el negocio en primer lugar. En términos generales, hay tres tipos diferentes de tonos. El primer tipo de paso es un curso introductorio de tono, cuando el banco de inversión o un banquero de inversiones senior particular cumple una nueva prospectiva para el cliente
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La primera vez. En este tipo de tono, los banqueros están allí para introducir a la empresa y los servicios de la empresa a la sociedad y a aprender acerca de la compañía y la previsión de necesidades futuras de los servicios de banca de inversión. El objetivo de este paso es comenzar una relación con la compañía que le ulti-mada de resultado en el banco siendo contratados para ejecutar una o más transacciones por la ronda. El segundo tipo de tono es lo que podríamos llamar un tono no focalizados. En un tono no focalizados, banqueros, presentará una variedad de diferentes "ideas" de banca de inversión a un cliente, tales como posibles objetivos de adquisición. El banco-ers también suelen utilizar esta oportunidad para ofrecer a la administración una actualización sobre las condiciones actuales del mercado. Estos tipos de tonos son utilizados por los banqueros para llegar delante de la gerencia senior periódicamente, a veces tan a menudo como cada mes para las grandes empresas que ejecutan muchas de las transacciones y están con frecuencia en el mercado de los servicios de banca de inversión. El objetivo de este tipo de tono es continuar fomentando una relación con la compañía y para demostrar la utilidad de modo que cuando el cliente está listo para contratar un banco al ejecutar una transacción, el banco de inversión es considerado. Es unusual para las "ideas" que se presentan en estos tipos de campos para producir transacciones procesable. El tercer tipo de tono es un objetivo de tono, donde los banqueros de inversión cumplan con la gestión de un cliente potencial para hablar acerca de una o más transacciones específicas. Con frecuencia, este tipo de reunión no es iniciado por el banquero de inversión, sino por la compañía. Este es el caso cuando el com-pany está contemplando una transacción y quiere contratar a un banco de inversión para ayudar a ejecutarlo. A menudo, la empresa va a invitar a un número de bancos de inversión como para captar el negocio en lo que comúnmente se conoce como un bake- off o concurso de belleza. Ocasionalmente, dichos concursos irá a través de varias rondas de lanzamiento, algo que es difícil para los banqueros, porque en cada ronda, tendrán que venir con material adicional para presentar a la administración.
PitchbooksE en casi cada una de las reuniones en que los banqueros clientes de tono, junior de banqueros de inversión asignada al tono de crear lo que se conoce como pitchbook. Un pitchbook es una presentación de PowerPoint que se imprime en color, encuadernación con una elegante cubierta, y presentó a los clientes potenciales en el tono real reunión. Enorme trabajo a menudo entra en el proceso de creación de estas pitchbooks. De hecho, junior banqueros normalmente puede esperar gastar la mitad de su tiempo de trabajo o más sobre pitchbooks, en lugar de trabajar sobre las transacciones activas.
Un típico pitchbook contiene un número de diferentes secciones. Una de las primeras tareas del equipo del proyecto asignado a un nuevo tono que es decidir qué sec-ciones deben estar en el pitchbook. La lista de secciones a menudo también es llamado
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Como pitchbook la tabla de contenido, o TDC. Pitchbooks puede ejecutarse desde un par de docenas de páginas a un centenar de páginas o más, la longitud de los cuales a menudo varían, dependiendo del tipo de tono sino también en los altos banquero de inversión que ejecuta el tono. Algunos directivos de los bancos son notorias por exigir "fat pitchbooks junior." Muchos banqueros creen que hay un barco de relación inversa que existe entre el tamaño de la pitchbook y la calidad del banquero senior. A continuación se muestran ejemplos de algunas de las secciones contenidas en un typi-cal pitchbook de banca de inversión. Credenciales y ExperienceE la meta de las credenciales y la experiencia sección es impresionar a un posible cliente con la vasta experiencia y la gama de servicios que puede ofrecer el banco de inversiones. Además de pro-viding una visión general de la empresa, esta sección destacará del banco (o del grupo) experiencia trabajando con tipos similares de empresas y/o ex-ecuting otros tipos de transacciones similares. Por ejemplo, un pitchbook creada para venderlado M&A tono naturalmente resaltar la empresa vasta experimentados la ejecución de transacciones de venta. Esta sección contiene pocos análisis y es mayormente material repetitivo que se actualiza periódicamente. Normalmente cada grupo dentro del banco de inversión tiene su propio conjunto de materiales para esta sección. En un primer tipo de tono, esta sección podría ser la única figura en el pitchbook, mientras que si el banco está lanzando un cliente conoce bien, esta sección puede ser relegado a la parte posterior del pitchbook en un apéndice. La sección credenciales suele incluir una rejilla de "desechos", destacando ofertas pertinentes con la que el banco ha participado. También puede incluir uno o más estudios de caso, que contiene información detallada acerca de una transacción anterior y su éxito. Liga TablesE un conjunto adicional de información casi siempre figuran en la sección de credenciales y experiencia es conocida como la liga tablas. Las tablas de la liga son los rankings de bancos de inversión compilados por varios servicios y agrupados por tipo de actividad de banca de inversión. La fuente más comúnmente utilizados para la banca de inversión league tables es Thomson Reuters. El objetivo de incluir tablas en una liga pitchbook es hacer que el banco de inversión parecen ser la parte superior-clasificado asesor para las transacciones pertinentes. Es a menudo hasta los banqueros junior poniendo el tono junto a "slice and dice" los datos de la tabla de la liga para que su empleador se ocupó el primer puesto, o al menos en la parte superior de la Liga, tres tablas. Como ejemplo de esto a menudo-tonto ejercicio, supongamos que un número de bancos de inversión están lanzando a prestar asesoramiento a los $1
mil millones que la empresa tecnológica europea está considerando la venta de sí mismo. Un banco podría
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Presente la liga tablas indicando que ocupa el lugar número uno para todas las transacciones de fusiones y adquisiciones (M&A). Una segunda empresa podría demostrar ser clasificada número uno europeo de transacciones de fusiones y adquisiciones (M&A). Un tercer banco podría ser clasificado como número uno europeo de transacciones de fusiones y adquisiciones en el sector tecnológico, y un cuarto banco podría demostrar ser clasificada número uno para la tecnología europea M&A para tratar los tamaños de $750-$1.250 millones (para el que no podría haber sido sólo un trato reciente!).
Descripción general de la situación de mercado/OverviewE otra sección común incluidos en pitchbooks es una descripción general de la situación, o la descripción del mercado. La sección podría incluir comentarios y/o análisis sobre la empresa, su industria y las tendencias de la industria y de la empresa de posicionamiento actual dentro de su sector. Normalmente, un giro positivo es poner la información de la empresa y realizar reciente-ance para no ofender a la administración. Este tipo de sección puede incluir también información acerca de la actual M&A o entornos de financiación y cualquier oth-er datos relevantes que ayudarán a alentar al cliente a considerar la idea de realizar un proyecto. AlternativesE estratégico incluso si un banco de inversión ha sido invitada a tono con respecto a una transacción específica, el banco suele incluir una estratégica al-ternatives sección destacando otras posibles transacciones que la compañía puede querer considerar. Las alternativas pueden incluir la venta de la compañía, la venta de una división, una elevación de capital, o no hacer nada en absoluto. Sin embargo, dado que los banqueros sólo consigue pagado para hacer ofertas, no hacer nada es generalmente no se recomienda. Los banqueros normalmente tendrá una lista de los pros y los contras (o ventajas y disadvan-fases) de cada alternativa estratégica. Sin embargo, como una de las normas tácitas de banca de inversión, palabras con connotaciones negativas como "contras" o "disad-vantages" no son utilizadas. "Contras" se convierten en "temas", y "inconvenientes" se convierten en "riesgos". Después de todo, los problemas pueden ser tratadas y los riesgos pueden mitigarse. ValuationE como veremos en el Capítulo 5, un ejercicio de valoración está formada por casi todas las transacciones de banca de inversión. Dado que la mayoría de lanzamientos debatir uno o más transacciones posibles, una sección sobre valua-ción es común en la mayoría pitchbooks. Generalmente, el pitchbook incluirá una página de resumen que muestra un rango de valores concluyó, así como páginas de resumen para cada una de las distintas metodologías utilizadas. A veces el de-tailed trabajan apoyando la valoración resumen exposiciones se incluyen en un apéndice del pitchbook.
Dependiendo del tipo de transacción que se contemplan, los banqueros pueden sesgar la valoración más alta o más baja. Cuando se lanza una orden de venta-lado asignación, la valoración es probable que sea en el lado agresivo. En otras palabras, nos contratan y le haremos llegar un precio superior. Por otra parte, por unlado comprar - el tono, la valoración es más probable ser conservador. Clientes sofisticados que ocuparan frecuentemente
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Con los banqueros de inversión entender estos tipos de juegos que los banqueros jugar y conocer a moderar las expectativas en consecuencia. Sin embargo, menos clientes sofisticados pueden volverse molestos al valor de transacción termina siendo sustancialmente diferentes de una valoración inicial de la banca. En una etiqueta siempre pitchbook, banqueros y otros análisis de valoración preliminar como para no ser considerado legalmente o reputationally responsable de análisis que posteriormente se revisó, o por los errores o inexactitudes. Además, la presentación de las páginas que contengan análisis normalmente tienen notas muy detalladas que describen las fuentes de información que han sido utilizados y las suposiciones que se han hecho. Los potenciales compradores/inversores/TargetsE un lanzamiento por unlado vender - asignación normalmente contendrá una lista de compradores potenciales que los banqueros de inversión cree que podría estar interesado en adquirir la empresa o activos vendidos. La mayor parte del tiempo esta lista serán divididos en dos categorías de compradores: compradores estratégicos y compradores financieros. Compradores estratégicos generalmente son empresas del mismo o una industria relacionada como vendedor y estaría interesada en hacer la acquisi-ción por razones "estratégicas". Compradores financieros suelen ser empresas de capital privado que podría estar interesado en adquirir la empresa en una compra apalancada. Algunos antecedentes frecuentemente se incluye para cada posible comprador, junto con algunos comentarios especificando las razones por las que comprar-er está interesado y la probabilidad de éxito de cada comprador. Para algunos pitchbooks, un par de viñetas son suficientes para describir a cada comprador poten-cial; otras veces la pitchbook contendrá una diapositiva para cada comprador. Si la lista es suficientemente específica, los banqueros pueden incluso realizar algunos análisis preliminares para una transacción con cada posible comprador, tales como un acrecentamiento/ análisis de dilución (que discutiremos en el capítulo 7). Similar a la lista del comprador que figura en un sell-lado M&un tono, una lista de los posibles inversionistas serán compiladas para una operación de recaudación de fondos. En un pitchbook focalizados para comprar-tono lateral, en esta sección se contienen a menudo perfiles detallados de los posibles objetivos de adquisición que la compañía puede (o, más probablemente, no estar interesado en comprar. Estos son los tipos de tonos más dolorosas para poner juntos para junior banqueros, especialmente cuando el número de perfiles llega a docenas. Resumen La mayoría pitchbooks ConclusionsE contendrá un resumen o afirmaciï sección detallando las recomendaciones del banco de inversiones basado en su comprensión de la situación y en su análisis preliminar. Dependening en el tipo de tono, las recomendaciones pueden incluir persiguiendo una
especialmen-lar la transacción o utilizando una cierta estructura de financiamiento. BiosE al final de casi todos los pitchbook es una sección que contiene el BIOS. De todas las secciones contenidas en el pitchbook, el bios son normalmente la única
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Artículo leído por el cliente potencial. Bios son generalmente de un párrafo o dos de la información acerca de cada miembro del equipo que trabajará en el compromiso del banco de inversiones debe ser contratado. El BIOS de los banqueros en la asistencia a la reunión real suelen ser resaltado, y bios normalmente se muestran en el orden de cada puesto del banquero. Sin embargo, ser-tween banqueros del mismo rango (especialmente los consejeros delegados), el orden es a veces muy discutibles. No es agradable para el junior de banqueros de inversión poniendo la pitchbook junto a quedar atrapados en el medio de una disputa política.
Ganar el PitchE habida cuenta de cuánto trabajo va a crear pitchbooks, sería razonable pensar que el banco de inversión que crea la mejor pitchbook conseguirá contratado. Sin embargo, esto raramente es el caso. La calidad de la pitchbook (o el análisis que contiene) rara vez decide que la inversión banco obtendrá contratados. Desde banqueros normalmente tienen acceso a la misma información y realizar exactamente el mismo tipo de análisis, pitchbooks de distintos bancos de inversión tienden a ser muy similares. En la mayoría de los casos, los banqueros de inversión son contratados sobre la base de la calidad de sus relaciones con el cliente potencial y su experiencia ejecutando transacciones similares. Algunas grandes empresas que participaran frecuentemente como banqueros de inversión para extender la obra alrededor de varios bancos; otros com-empresas tienden a pegarse con un banco de inversión para todas sus transacciones. Excepto para operaciones muy pequeñas, la decisión de contratar a un banco casi nunca se basa en las cuotas que el banco le cobrará. Las tarifas bancarias de inversión tienden a ser muy similares de banco a banco.
Tipos de bancos de inversión El universo de los bancos de inversión pueden dividirse en dos tipos: abultamiento soporte bancos y boutiques. Por un lado, esta es una simplificación burda del mundo, ya que, como vamos a ver, hay un montón de diversidad dentro del paisaje boutique. Por otro lado, es bastante la forma en que las personas que trabajan en la industria piensa. En esta sección, describiremos los dos tipos diferentes de los bancos de inversión, en términos del tipo de trabajo que realizan, los tipos de transacciones que se ejecuten, y asesoran a los clientes. Más adelante en este mismo capítulo, cuando hablamos de la vida de un joven banquero de inversión, discutiremos algunas de las diferencias culturales entre la protuberancia del soporte y bancos boutique.
Soporte abombar la inversión BanksE el término abultamiento soporte es usado muy fre-quently dentro de la comunidad financiera para describir un determinado subconjunto de
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Los bancos de inversión. A la luz de este hecho, puede ser sorprendente aprender que no existe ninguna definición técnica de lo abombado soporte significa, y no hay lista oficial de bancos de inversión que efectivamente debían ser considerados como miembros de la protuberancia de la escuadra. Cuando hablamos de la protuberancia del soporte, nos estamos refiriendo a los grandes bancos de inversión que (1) el mercado y asesoran a los clientes más importantes en la mayoría, si no todas, las industrias, y (2) ejecutar una variedad de tipos de grandestransacciones de banca de inversión - cap. Soporte de abombamiento bancos también tienden a operar en todo el mundo, con oficinas en todo el mundo, algo que es importante dada la nunca- aumento del número detransacciones - Border Cross. A partir de 2012, la mayoría de los profesionales del sector consideraría la FOL-bramido de bancos de inversión para estar dentro del abultamiento de soporte: Bank of America Merrill Lynch (BAML). Barclays. ■E Credit Suisse. ■E Citigroup. ■E Deutsche Bank. ■E Goldman Sachs. ■E J.P.Morgan. ■E Morgan Stanley. ■E UBS. ■E ■E
Tenga en cuenta que esta no es una lista estática para siempre. Por una variedad de razones, con el tiempo, los bancos han desaparecido de la lista y otras se han añadido. Los cambios más recientes en la parte abombada soporte comunidad ocurrió durante el tumultuoso período de 2008 y 2009, con la quiebra de un banco soporte abombado, Lehman Brothers (gran parte de su banca de inversión de EE.UU. activos adquiridos por Barclays) y la afligida ventas de otros dos, Bear Stearns (adquirida por J.P.Morgan y Merrill Lynch (adquirido por Bank of America). Además, durante el último decenio otras grandes instituciones financieras han tentado a romper en el abultamiento de la escuadra. HSBC intentó y fracasó en el mediados de- 2000S, y Nomura ha hecho un esfuerzo en los últimos años. Inversión Boutique BanksE entonces, si no eres un abultamiento banco soporte entonces usted es un banco de inversión boutique. Ciertamente, algunas de las grandes fi nanciera de instituciones que no son considerados abultamiento soporte podría encontrar esta clasificación un toque insultante. Sin embargo, en
el contexto de nuestra discusión, el término boutique no significa necesariamente que una empresa es pequeña, pero que su presencia en banca de inversión y/o el tipo de su actividad de banca de inversión es más limitada que la de la protuberancia de la escuadra.
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Algunos bancos de inversión boutique realmente son bastante grandes, con varias oficinas en varios países. Vamos a clasificar los bancos de inversión boutique en cuatro categorías: 0 1.0Los bancos de inversión que se centran en uno o más de banca de inversión de prod uctos de producto (focus). 0 2.0Los bancos de inversión que se centran en uno o varios sectores de la industria (focus). 0 3.0Los bancos de inversión que se centran en tratar de tamaños más pequeños y más pequeños clientes (middle market focus). 0 4.0 Lasgrandes instituciones financieras nacionales o internacionales que tienen una limitada capacidad de banca de inversión o dealflow (protuberancia soporte lite). Producto se centran algunas tiendas se centran en asesorar a clientes en uno o más tipos particulares de transacciones financieras. Algunas de las más prestigiosasboutiques y buscó - después entre los solicitantes de empleo se especializan en proveer ad-vice sobre fusiones y adquisiciones. Estos bancos de inversión suele competir con la parte abombada soportes para fusiones y adquisiciones, pero no ofrecen sus cli-padres una gama completa de servicios bancarios de inversión. Por ejemplo, las tiendas pueden no tener la capacidad de los mercados de capital para ayudar a realizar una oferta pública inicial (OPI), y puede que no tengan los balances necesarios para ser un prestamista a un cliente en relación con una adquisición. Por estas razones, a veces boutiques se empareja con un abultamiento soporte banco cuando la ejecución de una transacción grande. A continuación se muestran algunos ejemplos de las boutiques que son conocidas por tener un fuerte enfoque de M&A. Sin embargo, tenga en cuenta que algunas de estas empresas son grandes y hacen mucho más que sólo proporcionan asesoramiento sobre fusiones y adquisiciones (M&A). También hay que tener en cuenta que M&R no es el único tipo de transacción por la cual boutiques focus. Por ejemplo, existen bancos boutique que se especializan en transacciones de reestructuración. Evercore. Greenhill. ■E Lazard. ■E Moelis. ■E Perella Weinberg. ■E ■E
La industria se centran un segundo tipo de banco de inversión boutique engloba a las empresas que se centran no en un producto como el M&A, pero en
la prestación de servicios a clientes en uno o más sectores específicos. Algunas boutiques que encajan en este proyecto de ley se especializan en pequeños clientes y transacciones más pequeñas. Otros, como el productoconcentrado bancos, competirá con el abultamiento del soporte para grandes bancos se refiere. Algunas industrias-centrado boutiques también se concentran en productos tales como M&A, mientras que otras ofrecen una amplia gama de banca de inversión
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Los servicios, incluyendo la ejecución de IPOs y colocaciones privadas, y los mercados de capital y la equidad divisiones de investigación. A menudo la industria-centrado los bancos son pequeños pero sunivel senior - banqueros tienden a tener un alto grado de conocimiento de la industria y sólidas relaciones en el sector. A continuación se presentan tres ejemplos de bien-considerado boutiques que se centra en un sector específico, con la industria en paréntesis. Allen & Company (media). Qatalyst Partners (tecnología). ■E Simmons & Company (energía). ■E. ■E
Mercado medio se centran la siguiente categoría de banco de inversión boutique para discutir sobre las empresas que se centran en los clientes del mercado medio y oriente las transacciones de mercado. Al igual que con el término abultamiento soporte, no hay definición correcta de lo que constituye el mercado medio. La mayoría de la gente piensa en el término medio dle mercado como generamente refiriéndose a empresas o transacciones con un valor de al menos 500 millones de dólares. Sin embargo, algunos de los bancos soporte abombar definir el mercado medio como el arranque, es decir, superior a 1.000 millones de dólares. Muchas de las empresas del mercado medio ofrecen una amplia gama de servicios de banca de inversión y también tienen ventas y comercio, gestión de activos, y equidad La investigación de armas. Sin embargo, a diferencia de la protuberancia del soporte, los bancos que operan a nivel nacional o internacional, muchas de las boutiques del mercado medio están centrados en el plano regional. En el extremo superior del mercado medio, estas tiendas compiten para ofertas con la escuadra de abombamiento de los bancos. Este es especialmente el caso durante los períodos de actividad de banca de inversión es lento, ya que el abultamiento soporte empresas tienden a desplazarse hacia abajo en el mercado para tratar de mantenerse ocupado. Varios ejemplos de middle market bancos incluyen: Jefferies. Oppenheimer. ■E Piper Jaffray. ■E. Raymond James. ■E Stifel Nicolaus. ■E ■E
"Protuberancia Soporte Lite"E La última categoría de banco de inversión boutique es un poco más difícil de categorizar que el producto-Industriacentrado,concentrado, y las tiendas del mercado medio. Esta última agrupación abarca las grandes instituciones financieras que realice alguna actividad de
banca de inversión, pero no lo suficiente como para ser considerada como abombamiento de la escuadra. A falta de un término mejor, llamaremos a estas empresas soporte abombar lite. Estas instituciones no son ciertamente boutiques desde el punto de vista de la totalidad de sus operaciones (muchos de ellos son grandes empresas!), pero su
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Las divisiones de banca de inversión se consideran boutique porque de la limited los servicios de banca de inversión que ofrecen, su limitada deal flow, o su limitado alcance de clientes. A menudo, estas empresas persiguen middle market ofertas donde tienen antes cor-porate banca o relaciones de banca privada. Debido a que estas empresas son a menudo muy grandes, con balances importantes, a veces son coasesores en transacciones de M&A o Co-Directores de equidad plantea, pero mucho menos fre-quently desempeñando un papel consultivo en un gran proyecto. Como hemos discutido en la sección de soporte de abombamiento de los bancos, a veces estas empresas intentan construir sus divisiones de banca de inversión, ya sea orgánicamente o mediante adquisiciones, y romper en el abultamiento entre paréntesis. Sin embargo, la historia ha demostrado una y otra vez que este es un proceso costoso y difícil empresa. Algunos ejemplos de las grandes instituciones financieras que hacer una cantidad limitada de la actividad de banca de inversión incluyen: HSBC. Macquarie. ■E Nomura. ■E Wells Fargo. ■E ■E
Estructura de la división de banca de inversión La división de banca de inversión de una protuberancia soporte banco es generalmente divid-ed en dos tipos de grupos: grupos de producto y grupos de la industria. Los grupos de la industria son a veces también conocida como sector grupos o grupos de cobertura. Algunos de los mayores bancos boutique tienen una estructura similar, mientras que las boutiques más pequeñas tienden a tener menos, si los hubiere, los grupos. En la boutique de los bancos, los banqueros tienen más probabilidades de ser un producto y/o industria generalistas en lugar de especialistas. Los banqueros de inversión en grupos de productos suelen tener experiencia en los productos y ejecutar transacciones, mientras que los banqueros de los grupos industriales más mar-keting de los servicios de la empresa mediante la creación y el mantenimiento de relaciones con las empresas dentro de la industria que abarcan. Sin embargo, la división del trabajo-tween marketing y ejecución varía de banco a banco. Por ejemplo, algunas de las Ardenas los bancos no cuentan con soporte de M&A grupos de productos. En cambio, los banqueros de grupos industriales ejecutar acuerdos. También varía de una empresa a otra si junior banqueros son contratados directamente en un grupo, hacer una rotación en diferentes grupos, o son contratados como generalistas. Hablaremos más acerca de la selección de grupo desde una perspectiva de carrera en el Capítulo 9.
Producto GroupsE las tres más conocidasson grupos de producto merg-ers y adquisiciones (M&A), apalancados, finanzas y reestructuración. Estos tres grupos en particular son deseables por muchos banqueros de inversión junior
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Porque se considera que ofrecen más experiencia en las transacciones activas, más experiencia de modelado, y mejores oportunidades de salir. El truco es a menudo más horas y un estilo de vida más dura. Hay un cierto grado de verdad en esta percepción, aunque cuánto depende en realidad del banco en particular, en el nivel de flujo, y sobre las condiciones generales del mercado. La equidad de los mercados de capital (ECM) y los mercados de deuda (DCM), que a veces están agrupados como en los mercados de capital, son grupos de productos especializados dentro del banco de inversión. De hecho, son realmente un grupo híbrido situado entre la división de banca de inversión y la división comercial y de ventas. Los profesionales de estos grupos sentarse en o cerca de las plantas comerciales, en lugar de cerca de los banqueros de inversión. Sin embargo, son técnicamente en la banca de inversión lateral de la Muralla China. El ECM grupo ayuda a ejecutar la equidad plantea como OPI mientras el grupo DCM normalmente ayuda a elevar ladeuda con grado de inversión - para los clientes. Estos grupos tienden a ser menos analítico que los otros grupos de banca de inversión y generalmente ofrecen menos salir opportunities. Sin embargo, el estilo de vida y las horas suelen ser significativamente mejor. La siguiente es una lista de muchos de los grupos de productos típicos de una protuberancia soporte banco de inversión: fusiones y adquisiciones (M&A). finanzas apalancados. ■E Reestructuración. ■E Proyecto Finanzas/finanzas públicas. ■E capitales (ECM). ■E los mercados de deuda (DCM). ■E ■E
La industria GroupsE como dijimos, banqueros en grupos del sector de mercado de banca de inversión del banco servicios a empresas en industrias específicas. En el sen-ior niveles, banqueros en los grupos de la industria tienden a tener relaciones con los equipos directivos de las empresas que cubren. De hecho uno significati-peralte ventaja de los grupos industriales más grupos de producto es que es más probable que usted comience a hacer valiosas relaciones de cliente anteriormente en su carrera. También hay que tener en cuenta que en un abultamiento SOPORTE BANCO, generalmente hay mucho más banqueros de inversión trabajan en grupos de la industria que trabajan en grupos de productos. Por último, también vale la pena mencionar que en un grupo de la industria no requiere una enorme cantidad de conocimientos de la industria-de hecho, cer-tainly menos que trabajan en equity research. Algunos de los grupos más grandes son a veces más segregados en subgrupos. Por ejemplo, atención sanitaria podrían dividirse en biotecnología, dispositivos médicos, productos farmacéuticos y de cuidado administrado,
mientras que el grupo de instituciones financieras (FIG) puede separarse en gestores de activos, bancos, empresas tecnológicas, financieras y de seguros.
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El último grupo en esta lista, patrocinadores financieros, técnicamente no se refieren a una industria como todos los otros grupos. Los banqueros de un grupo de patrocinadores financieros cubren empresas de capital privado que hacen compras apalancadas (que hablaremos en el capítulo 8). Sin embargo, puesto que generalmente funcionan como los otros grupos de la industria, la comercialización de los servicios del banco y tener relación con los clientes, los barcos son generalmente clasificados como tales. La siguiente es una lista de muchos de los grupos industriales comunes que se encuentran en un típico abombamiento banco de soporte: Consumer/retail. instituciones financieras (FIG). ■E Healthcare. ■e industriales y de transporte. ■e los recursos naturales. ■e energía y utilities. ■e inmobiliaria, juegos y hospedaje. ■E Tecnología, media y telecomunicaciones (TMT). ■E patrocinadores financieros. ■E ■e
La vida de un banquero de inversión Hasta ahora en este capítulo, hemos hablado acerca de la institución que llamamos un banco de inversión. Ahora es el momento de dirigir nuestra atención a los profesionales que trabajan allí: los banqueros de inversión. Comenzaremos este capítulo con una discusión de los diversos títulos de trabajo y jerarquía que son los pilares de casi todos los bancos de inversión en todo el mundo. A continuación, hablaremos sobre el trabajo real que los banqueros de inversión realizar en un día-a-día. A continuación, analizaremos el estilo de vida de los banqueros junior y senior, y la estructura de la remuneración que existe en la industria. También examinaremos algunas de las diferencias culturales que existen entre la escuadra abombado y boutique bancos, entre diferentes regiones geográficas y de diferentes grupos de interpolación. Por último, vamos a concluir esta sección hablando de algunas de las oportunidades que existen de salida común para los banqueros de inversión.
Jerarquía de banca de inversión Como los militares, los bancos de inversión suelen tener una estricta jerarquía de títulos de trabajo y perspectivas de carrera. De junior a senior, el escalafón o jerarquía en un banco de inversión típica es la siguiente: ■E
analista.
■E
asociado.
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Vicepresidente (VP). Senior Vice President (SVP) o director. ■E Director Gerente (MD). ■E ■E
Algunos bancos de inversión no desviarse de esta jerarquía un poco (por ejemplo, tener el vicepresidente senior y director de títulos ser posiciones separadas). Además, otras empresas, especialmente en algunos de losbancos de EE.UU., - no tienen los mismos cinco-estructura por niveles pero usan nombres diferentes para cada posición de la siguiente manera:
analista. director asociado (AD). ■E Director. ■E Directora Ejecutiva (ED). ■E Director Gerente (MD). ■E ■E
Bear Stearns, antes de que fuera adquirida por J.P.Morgan, utilizado para referirse a la segunda posición más altos como director gerente y el más alto cargo como director gerente senior, confundiendo los solicitantes de empleo y los profesionales de la industria por igual. Por último, tenga en cuenta que, en la investigación de títulos, los títulos de analista y asociar están invertidas. Equity Research Associates son los más subalternos, y los analistas de posición puede tener desde varios años a varios dec-ades de la experiencia. Independientemente de los títulos de los puestos utilizados por cualquier banco de inversión, las funciones generales de cada posición tienden a ser muy coherente. En las próximas páginas le proporcionará una descripción general de cada función, incluyendo una discusión de los rasgos y habilidades que pueden ayudar a hacer un éxito en cada nivel.
AnalystE analistas suelen ser hombres y mujeres directamente fuera de la parte superior en instituciones de postgrado que se unen a un banco de inversión para unprograma de dos años1.
de septiembre de 2012, Goldman Sachs anunció un cambio en su programa: Analista de la empresa ya no está dando contratos a dos años para los analistas. Se cree que éste es el resultado de la firma de analistas agotador comenzando a reclutar para el capital privado y los fondos de cobertura dentro de su primer año de empleo. Probablemente, este cambio es sólo una forma de mantener motivados a los analistas durante dos años completos, desde sus bonos ya no son esencialmente garantizada. Sin embargo, queda por ver si 1
otros bancos de inversión seguirá Goldman's de plomo y si esto en realidad representa un importante cambio con el típico programa de analista de banca de inversión.
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Top-realizar los analistas son a veces se ofrece la oportunidad de alojarse durante un tercer año, y el más exitoso de los analistas pueden promoverse después de tres años para el nivel de asociado. Según los analistas son el peldaño inferior en la escalera de banca de inversión, hacen la mayoría del trabajo real, que discutiremos más adelante en este capítulo. Los analistas son los gruñidos del banco de inversión. Éstas son algunas veces derogatorily contempladas por el mayor ups como los monos de Excel o el widget de monos. ¿Qué hace que un buen analista?E Si valiosos bienes raíces es debido a la "ubicación, ubicación, ubicación." Entonces una valiosa analyst es debido a la "actitud, actitud, actitud." La actitud es realmente lo que separa la parte superior-realización de analistas del centro del paquete. Los analistas fuertes, pueden desempeñar un papel proactivo-¿mentalidad. Colaboran como voluntarios para trabajar y nunca la perra o quejarse. Buena analistas nunca tendrá que decidirse a hacer algo. Grandes analistas nunca tienen que ser preguntado una vez para hacer algo. Los analistas necesitan ser inteligente, para ser capaz de aprender rápidamente y tienen fuertes habilidades analíticas. De hecho, los analistas tienden a ser los más brillantes peldaño en la escalera de banca de inversión. Conocimientos básicos de contabilidad y finanzas son obviamente help-ful y generalmente necesario para pasar por el proceso de la entrevista. Sin embargo, algunos de los mejores analistas que personalmente he trabajado con han sido artes liberales o ingenierías, no de negocios o financiar grandes multinacionales. Los analistas también necesitan tener una muy fuerte atención al detalle. Huelga decir que necesitan la capacidad de trabajar duro y ser capaz de manejar habiendo dormido poco. Habilidades de la gente y una personalidad agradable también son útiles. Sin embargo, dado que la mayoría de los analistas han limitado la interacción con los clientes, analítica y la actitud generalmente trump habilidades de las personas. Habilidades de las personas no le ayudan a hacer amigos internamente, que, dada la situación política na-tura de todos los bancos de inversión, puede ser beneficioso para conseguir personal con ofertas, llegado el momento de recibir la bonificación, y para ser considerado para un tercer año y/o asociar Cpromotion.
AssociateE Associates normalmente son hombres o mujeres contratadas directamente fuera del top programas MBA. Un puñado de banqueros de inversión se asocia también que han sido ascendidos después de haber trabajado tres años como analista. La banca de inversión típica pista es a ser un asociado durante tres años y medio antes de ser promovido a la siguiente posición, que es vice presidente. Normalmente se asocia también categorizadas en años de clase
como en los primeros años, sec-ond años y tercer años (o, por ejemplo, clase de 2012, 2013 y 2014). El asociar generalmente tiene dos funciones principales. La primera es, junto con el analista, para hacer el trabajo. La asociada la segunda función es controlar la labor del analista. El asociado es directamente responsable de asegurarse
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Que el trabajo del analista es exacta, correcta y perfecta. En realidad, si el asociado realiza esta segunda función varía. A menudo, controlar la labor del analista tiene el siguiente formato: Analista:0 "He terminado con el análisis". Asociar:0"es correcto?". Analista:0 "Yo lo creo". Asociar:09"Bien, comprobar de nuevo y no vuelvas hasta que esté 100% seguro de que es correcta". Lo que hace bueno a un asociado a la empresa?E muchos de los mismos rasgos que hacen que un buen analista también hacen un buen asociado, incluyendo una gran actitud, la capacidad para el trabajo duro, fuerte atención al detalle, y competente el conocimiento de finanzas y contabilidad. Habilidades analíticas también son importantes, aunque menos que en el analista. Más importante para el asociado, es poseedora de una sólida gestión de la comunicación y de la cola. El asociado debe ser capaz de administrar el analista así como gestionar las expectativas de los directivos de los bancos. Desde el asociar también típicamente comienza a tener importantes expo-seguro a los clientes, él o ella debe ser capaz de representar a la empresa en forma positiva y suelen estar presentable. ¿Qué hace que una buena asociar al analista?e el analista trabaja directamente para el asociado. Dada esta estricta jerarquía, lo que hace bueno a un asociado en los ojos de la empresa no es siempre el mismo, como lo hace un buen asociado en los ojos del analista. Un analista, un buen asociar técnicamente es fuerte, puede responder a las preguntas, y puede ser un maestro y mentor. Bien considerado como-sociates tomar responsabilidad por errores, ayudan a proteger el analista de la ira de la VP o MD, e incluso pueden empujar a veces, dada la sinrazón-able demandas. Por otro lado, existen los asociados que los analistas odio para trabajar. Estas personas tienden a crear trabajo innecesario, ya sea por ignorancia o de pesar. Son rápidos culpar a los analistas de errores y tienen la tendencia a lanzar los analistas bajo el proverbial autobús enfrente de altos cargos bancarios. Son demasiado alto y poderoso (o te de pereza) para golpear el botón Imprimir, constantemente llamar ana-lysts para pedir cosas para ser impresos para ellos. Por último, dicen que lo que aprendieron en la escuela de negocios, es correcto (no suele hacer) y se niegan a considerar la posibilidad de aplazar hasta analistas experimentados que con frecuencia saben más que ellos. Vicepresidente (VP)E La función primaria del vice presidente es ser el jefe de proyecto sobre lanzamientos y transacciones en directo. Los banqueros
generalmente pasan unos tres años como vicepresidente, aunque puede variar por un año o así sobre la base de
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El rendimiento. El vicepresidente es el más jóven de los directivos de los bancos, y muchos en la industria consideran que el VP como el primer "verdadero" posición de banca de inversión. El vicepresidente es frecuentemente el intermediario entre el banquero senior (el director) y los banqueros junior (los analistas y asociados), y normalmente tiene la mayoría de día-a-día del contacto del cliente sobre un proyecto. La VP es también responsable de todo el trabajo, y para supervisar y dirigir a los analistas y asociados. Sin embargo, el VP muy rara vez ¿alguna del trabajo real. La VP normalmente decide la estructura (es decir, la tabla de contenidos) de presentaciones y pitchbooks. En live compromisos, el VP es típicamente el banquero que ejecuta el proyecto. La VP debe administrar el cliente, gestionar los altos cargos bancarios, y administrar los analistas y asociados que están haciendo realmente el trabajo. Es a menudo el VP nivel que los banqueros comienzan a formar una valiosa relación de buques con los clientes. Dependiendo del individuo y también el banco, algunos VPs comenzará a desempeñar un papel en el desarrollo de clientes y marketing. Lo que hace bueno a un Vicepresidente de la empresa?E dado que la primary papel del vice presidente es como un gestor de proyectos, el más importante de cola de un VP es naturalmente alguien con sólidos conocimientos de gestión de proyectos. Específicamente, el VP necesita administrar tres circunscripciones: la ana-lysts y colaboradores que hacen el trabajo real, el senior de banca a quien el VP de informes, y el cliente. Gestión de los tres no es tarea fácil. Como el asociado, sino más aún, el VP necesita un fuerte comunicación y cli-ent habilidades para poder administrar y gestionar. Un buen VP también es alguien que está comenzando a desarrollar relaciones sólidas con los clientes de la firma.
Lo que hace bueno a un Vicepresidente para el analista y asociar?E preguntar muchas un banquero junior sobre el vicepresidente papel y te dirán que VPs son frecuentemente inútiles. VPs no realice ninguna de los trabajos reales (que no es su trabajo más), todavía no tienen las relaciones con el cliente, y no todos son buenos a administrar o algo peor: VPs realmente enlentecerlo todo. Exigen un trabajo innecesario a fin de congraciarse con directivos de los bancos y sus clientes, y con frecuencia son culpables de exceso de rojo-escribió comentarios sobre las presentaciones que terminan siendo invertidas o resecados por los más altos cargos bancarios. No sin razón muchos vicepresidente ha sido denominado informalmente por los de arriba y abajo como portador de una bolsa o una bolsa- laejecución de
VP. Es decir, el VP la verdadera utilidad comienza y termina con la tarea de llevar-ing para reuniones y afina la pesada bolsa que contiene las copias impresas de las presentaciones.
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Por supuesto, no todos los VPs justifican dicha asociación negativa. A la ana-lysts and Associates, una buena VP es eficiente, no crea trabajo excesivo e innecesario, y no mantener los banqueros junior esperas por ninguna razón. Servicial vicepresidentes actúan como amortiguadores, y a los intérpretes de los deseos y caprichos de los altos banqueros y clientes difíciles. Senior Vice President (SVP)/DirectorE en función de una serie de consideracio-nes, el vicepresidente o director se juega el papel de director de proyecto, al igual que el vicepresidente, o un cliente-Desarrollo y relaciónconstrucción de papel, como el director gerente. Los factores que determinan si el vicepresidente senior/Director actuará más como el VP o más como el MD puede incluir los conocimientos, experiencias y madurez de la persona, la estructura de la casulla bank, los pormenores de la transacción o del proyecto, y el maquillaje de los demás banqueros de inversión involucrados. Los banqueros suelen pasar de dos a cuatro años en el SVP o director antes de ser ascendido a director gerente, una promoción que a menudo se basan en el banquero que demuestran una capacidad para formar las relaciones con el cliente, para comercializar los servicios de la empresa, y para lograr nuevos negocios. Lo que hace bueno a un Vicepresidente senior/Director?E dada la dicotomía de roles, un fuerte SVP/directora poseen muchas de las habilidades requeridas de un vicepresidente y director gerente. Desde la perspectiva de la empresa, el SVP o director se considera a menudo como un director gerente en ciernes y normalmente se evalúa (y com-pensated) en consecuencia. Director Gerente (MD)E como el más altonivel - banquero de inversión, la función del director general es principalmente uno de desarrollo de clientes, especialmente en el sector de grupos de cobertura. La MD es típicamente el banquero con lasrelaciones de nivel superior - con una compañía CEO, CFO, director de desarrollo corporativo y, a veces, junta de directores. El MD más frecuente es responsable de liderar los esfuerzos de marketing a un conjunto de los actuales y/o potenciales clientes. En una transacción, una vez que el banco de inversión está acoplado, el MD desempeña a menudo un papel menor, implicarse cuando surgen dificultades durante el proyecto y para negociaciones de alto nivel. Además de marketing, cliente-Relación y tratar-ejecución du-corbatas, algunos MDs también tienen más responsabilidades de gestión. Especialmente en el soporte de abombamiento de los bancos, más altos directivos suelen aprovechar para estar a la cabeza (o co-Cabeza) de su producto en particular o grupo de la industria. MDs que son jefes de grupo tienen la responsabilidad de establecer y pronosticar el presupuesto del grupo y pérdidas y ganancias (P&L), decisiones de contratación y despido de deci siones, fijando la indemnización y decidir sobre promociones. Jefes de grupo también tienden a tener fuertes influencias sobre la cultura de su grupo.
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Lo que hace un buen Director Gerente de la empresa?e la inversión desde el punto de vista del banco, un buen director (al menos en la tapa lateral de la edad) es alguien que trae en business-lotes de empresa. Para hacer negocios, sin duda ayuda a tener fuertes relaciones con los clientes (la mayoría no MDs) y ser bueno en la comercialización y lanzamiento (la mayoría de los MD no son). Desarrollar-ing valiosas relaciones lleva tiempo e implica a menudo meses o años de reuniones, tonos y entretenido. Los mejores directores gerentes ¿Añadir un valor real a sus clientes. Mediante el mantenimiento de un altonivel - Red para toda una industria, un MD puede tener una visión, por ejemplo, qué empresas podrían estar considerando vender divi siones y qué empresas podrían ser codicioso temperamento. Un bien conectado MD puede incluso ocasionalmente ayudar a negociar un altoperfil fusión entre dos competidores. Sin embargo, hoy, en un mundo saturado de banqueros de inversión, y dado el corto-plazocentró las estructuras de compensación que existen, los días de MDs siendoa largo plazo de asesores de confianza para los CEOs son en su mayoría detrás de nosotros. Directores gerentes necesitan generar ingresos cada año o riesgo decepcionante bonos o peor. Lo que hace un buen Director Gerente al analista y asociar?e en los niveles junior de banca de inversión, obteniendo fuerte tratar la experiencia es imprescindible hacia la construcción de la cola y moviendo la carrera hacia delante. Desde esa perspectiva, un MD que es efectivo en originarios deals Es obvi-amente altamente valorada por los analistas y asociados. Sin embargo, hay una serie de otros factores contribuyen a hacer un director gerente deseable (o indeseable) para trabajar. La mayor-considerado MDs por junior banqueros son a veces exigentes, pero justos. Tienen todos los mismos altos estándares, tratar a los analistas y asociados con respeto y a tener un interés en el desarrollo de la carrera profesional de los banqueros junior. Efectivo para la gestión de los directores no overpromise a clientes y no establezca expectativas poco realistas. Tampoco microgestionar. Pero son decisivas y disponible para responder preguntas cuando sea necesario. Los mejores directores también asegúrese de mantener informado al equipo de alto nivel - debates y el big picture, e invitar a las reuniones de banqueros junior siempre que sea posible. Las peores MDs para trabajar son quienes olvidan (o simplemente no te molestes) para decirle que una reunión o el tono fue cancelado, forc-ing que tire todos-nighters consecutivos sin razón alguna. Sí, esto sucede.
Tratar TeamsE ahora que hemos revisado cada uno de los diversos rangos dentro del banco de inversiones, hablemos de cómo se juntan para formar un
equipo de tratar. En casi todos los proyectos de banca de inversión, si un tono o en vivo, en un acuerdo de transacción equipo será asignada a la participación.
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Un equipo de proyecto típico se compone de cuatro banqueros: un analista, un asociado, un vicepresidente o director/SVP/SVP y un director o MD. Tratar los equipos de grandes dimensiones o alta-perfil de transacciones pueden ser mayores, con múltiples personal a cualquier nivel. En algunas transacciones, multiple deal equipos podrán ser asignados. Por ejemplo, un m&una asignación para una empresa de asistencia sanitaria podrían con-sist de tratar un equipo del grupo de M&A y un trato separado equipo del grupo de asistencia sanitaria. Aunque siempre usamos la palabra "equipo" para describir el grupo que trabaja en el proyecto, "equipo" es un poco de un nombre inapropiado. A diferencia de otras industrias, en el frente del equipo de banca de inversión es casi perfectamente, no jerárquica col-legial. Es decir, rara vez se siente como un equipo en el sentido convencional. El analista informa a los asociados, los informes asociados a la VP, y el VP informes a la MD. Los directivos de los bancos normalmente no quieren tener nada que ver con el junior de banqueros, de manera que mientras el trabajo se estaba haciendo, esta cadena de com-my raramente está roto.
El "trabajo" de un banquero de inversión Ya hemos hablado de lo que los banqueros de inversión en términos muy general. Los banqueros de inversión financiera ejecutar los diversos tipos de transacciones de sus empresas clientes. Ellos también gastan una considerable cantidad de tiempo y esfuerzo en la comercialización de sus servicios de la empresa a los clientes potenciales en la espera de la ejecución de muchas más operaciones. Pero ¿qué es exactamente el trabajo implicado en la ejecución de transacciones y clientes potenciales de lanzamiento? En otras palabras, ¿qué va a hacer realmente sobre una base diaria como analista o asociar? En términos generales, podemos clasificar el trabajo realizado por el junior de banqueros de inversión en cuatro tipos: 0 1.0Análisis. 0 2.0Creación de presentaciones y otros documentos. 0 3.0Tareas administrativas. 0 4.0 Lacontratación y otrasactividades de fomento de la empresa. La muy atento lector entre usted puede haber notado que hemos prefcubierto esta lista como el trabajo de los banqueros de inversión junior y no todos los banqueros de inversión. ¿Por qué? Generalmente, sólo porque los analistas y socios realmente hacen el trabajo. Una vez que llegue al nivel de vicepresidente, ya no tendrá que conseguir sus manos sucias. Por lo tanto,
cuando hablamos de la labor de un banquero de inversión, nos referimos realmente a la obra de un joven banquero de inversión. Hablaremos acerca de cómolos banqueros de nivel senior - pasan sus días más adelante en este capítulo cuando hablamos de estilo de vida.
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AnalysisE El primer tipo de trabajo realizado por analistas y socios que vamos a debatir es el análisis. Básicamente, si un banquero que está utilizando Microsoft Excel y, a continuación, vamos a considerar que su trabajo es el análisis. Ejemplos comunes de trabajo realizado en Excel incluyen la introducción de los datos de la empresa histórica de documentos públicos y calcular diversas estadísticas utilizando esos datos (que discutiremos en el capítulo 4), estimar el justo valor de mercado de una empresa o sus existencias (que se describe en el capítulo 5), y la proyección de los estados financieros de una empresa (que se examinan en el capítulo 6). Otras variedades de análisis incluye el examen y la cartografía histórica, y la evaluación de rendimiento de acciones y sensibilizando a los efectos de tratar varias posibles estructuras o mecanismos de financiamiento. Los analistas gastan una cantidad considerable de su tiempo usando Exceling, realizar diversos tipos de análisis. De hecho, la mayoría de este tipo de trabajo es realizado por los analistas. Sin embargo, asocia a veces ayuda, especialmente con la creación de modelos financieros. Y como vimos anteriormente, asociados son re-responsable de comprobar y verificar toda la labor realizada por los analistas. Creación de presentaciones y otros DocumentsE El segundo tipo de trabajo realizado por banqueros junior es la redacción y edición de presentaciones y otros tipos de documentos. Este tipo de trabajo normalmente implica el uso de Microsoft PowerPoint o Microsoft Word para reunir esos materiales. Probablemente los ejemplos más comunes de estos documentos son el pitchbooks que son utilizados con fines de marketing. Varios tipos de documentos también son creadas por los banqueros para utilizar en las transacciones activas. Los ejemplos incluyen materiales presentados a una empresa de gestión o la junta de directores que proporcionan recomendaciones del equipo del proyecto sobre alternativas estratégicas o estrategias de financiación, o dar actualizaciones en una transacción en particular o del proceso de sincronización. En venderallado - Transacciones de M&A y capital plantea, las presentaciones se creó para ayudar a la gerencia a presentar importantes en formación a los posibles prestamistas, inversionistas o compradores. Los banqueros de inversión Junior también crear distintos tipos de palabra docu-mentos, muchos de los cuales son utilizados para ayudar con la comercialización de nuevos valores o la venta de una empresa o división. Ejemplos comunes de estos documentos incluyen ofrecer memorandos y memorandos de colocación privada utilizada para la equidad plantea, memorandos de crédito relativas a la deuda financiaciones, y tés-ers y memorandos de venta utilizado en vender-lado M&A las asignaciones. La mayoría de presentaciones y documentos de Word creados por los banqueros de inversión contienen dos tipos de contenido. Contienen información
textual descriptiva, como la empresa, la industria, y descripciones de la situación. Este tipo de contenido es típicamente en forma de bala cuando en las presentaciones de PowerPoint y en forma de párrafo en los documentos de Word. El segundo tipo de análisis de contenido. De hecho, la inmensa mayoría de los análisis efectuados por los banqueros junior obtiene en serted en presentaciones y otros documentos, al menos en forma resumida.
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Los analistas y socios a menudo comparten la carga de trabajo de la edición y cre a ellos los documentos. En situaciones donde existen limitaciones de tiempo, el trabajo se suelen dividir entre analistas y asociados. Más frecuentemente en estas cir-cias, los analistas hacen el trabajo de Excel and Associates hacer la escritura. Esto tiene sentido desde associates tienden a tener mejor escrito y las habilidades de comunicación y conocimientos empresariales más avanzadas, dadas sus maestrías en administración de empresas (MBA) y la experiencia profesional. Mientras analistas y socios crear los documentos, los más altos cargos bancarios actúan como editores. Por lo general, cada miembro del equipo del proyecto desde la sociate en tendrá su pluma roja y, a su vez, formular comentarios o cambios. Como es a menudo el caso frustrante, cada miembro del equipo del proyecto tiene una tendencia a contradecir las ediciones de la crítica anterior. Los más altos cargos de la banca, típicamente el MD, tiene la última palabra. Este proceso de edición ayuda a enseñar a los banqueros junior dos habilidades importantes. La primera es la paciencia. Los analistas y asociados suelen quedar sentados durante horas en espera de comentarios para ser enviado por fax desde VPs que estén de viaje visitando clientes o de MDs que están de vacaciones en su casa de playa o de esquí. La segunda habilidad es uno que es compartido con estudiosos de Egipto: la de trans-relativos jeroglíficos. Un analista ha desperdiciado muchas horas tratando de descifrar la escritura ilegible de altos cargos bancarios. La mayoría de los grandes bancos boutique y todos los bancos tienen soporte abombar profesionales en plantilla (no-los banqueros de inversión) para ayudar con la crea-ción de estos documentos y presentaciones. Esos departamentos tienen diferentes nombres, dependiendo del banco, pero comúnmente se conoce como gráficos o el procesamiento de textos o la presentación de documentos de los servicios. Estos grupos no hacen análisis o escrito sino proporcionar ayuda para crear gráficos, diagramas y tablas, y con formato. Como hemos explicado anteriormente en este capítulo, en la sección sobre pitchbooks, la mayoría del producto del trabajo de un banquero se imprime en color y encuadernada con fancy-buscando cubiertas para uso en reuniones con clientes. La gran mayoría de los bancos tienen centros de copia que ayuda con la impresión y la encuadernación, y en muchos de los bancos, estos centros operan las 24 horas del día, como se hace en el departamento de procesamiento de textos y gráficos. Sin embargo, es en última instancia responsabilidad de los banqueros junior para asegurarse de que las presentaciones y otros documentos se imprimen perfectamente y listo a tiempo para la reunión o el trato del equipo de vuelo. Los analistas suelen analizar cada página de cada copia, un proceso conocido como tocar los libros.
TasksE administrativa una de las primeras tareas del analista en un nuevo compromiso es crear lo que se conoce comúnmente como una lista de grupos de trabajo, que es una lista de los nombres y la información de contacto para todos los que trabajan en el proyecto, incluyendo el equipo de banca de inversión, gestión de la empresa, abogados,
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Contadores, y así sucesivamente. También es la labor del analista para mantener este documento actualizado para la duración de la transacción. Huelga decir, crear listas de grupo de trabajo no es uno de los más estimulantes de las tareas necesarias de banqueros de inversión, y es por una buena razón que los analistas a veces se refieren a sí mismos como administradores glorificado. Creación de grupo de trabajo listas es un ejemplo del tercer tipo de trabajo per-formada por banqueros junior. Otras tareas administrativas realizadas frecuentemente por los analistas y asociados incluyen la programación de conferencias, organizar reuniones, hacer arreglos de viaje, y coordinar la debida diligencia e intercambios de información con los clientes y con los banqueros de inversión en el otro lado de la oferta. Estos tipos de tareas surgen con más frecuencia cuando el trabajo-ing en las transacciones activas, especialmente durante las últimas etapas de un proyecto, después de que la mayoría de los trabajos analíticos y de presentación se ha completado. Además, la programación de grandes reuniones de debida diligencia sesiones, reuniones de inversionistas, o sesiones de negociación requiere a menudo docenas de e-mails y llamadas de teléfono para asegurarse de que todas las partes están disponibles, un proceso tedioso refiere a menudo como pastorear gatos. Muchos asociado ha cuestionado el valor de su maestría en administración de empresas, habiendo pasado horas intentando reprogramar una reunión para la tercera o cuarta vez.
Contratación y otros Firm-Building ActivitiesE además del díaadía - - trabajo de Excel y PowerPoint, analistas y socios también dedicar una parte de su tiempo en diversasactividades de fomento de la empresa. De hecho, estos tipos de actividades son a menudo requiere de banqueros de inversión en todos los niveles, y un banquero del nivel de participación y entusiasmo a menudo se toman en consideración en la revisión anual del desempeño. La actividad sobre la que los banqueros suelen pasar la mayor parte del tiempo es reclutar-ing. Dado que el principal activo del banco de inversión es el capital intelectual (es decir, sus banqueros), las empresas toman muy en serio la contratación, y gastan significati-cant de tiempo y dinero en ella. Para un banquero, contratar actividades involucran cosas tales como asistir a recepciones de nivel universitario y/o graduado de las escuelas de negocios, encuentro candidatos para el café para lo que se conoce como las entrevistas informativas, revisar curriculums, entrevistar a los posibles candidatos, y asistiendo a venderdía de eventos con candidatos que hayan recibido ofertas. Otra empresaconstrucción de actividades incluyen estar involucrado con la empresa la formación de nuevos analistas y asociados, mentores junior banqueros, y participar en diversos comités.
El estilo de vida de un banquero de inversión No hay tal cosa como el trabajo- elequilibrio de la vida en la banca de inversión. Como un banquero de inversión, su vida es el trabajo. Para ser un banquero de inversión requiresC
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Csignificant sacrificio, si esos sacrificios son el sueño o la salud, o de amistades o familiares, o aficiones o vacaciones. Por supuesto, esos gastos deben tener algunos beneficios, también. Cualquier otra cosa que un banquero de inversión no sería la buscó- después del trabajo que es. Los beneficios incluyen un nivel de compensación inusual para la mayoría de los trabajos dentro o fuera del mundo financiero, así como una fundación y una cola que puede conducir a carreras aún más buscados-después de la banca de inversión. En esta sección, vamos a hablar de la cultura de un banco de inversión, y lo que la vida es igual para ambos banqueros junior y senior. También vamos a discutir qué tipo de personas y personalidades tienden a hacerlo bien en esta industria.
La banca de inversión CultureE poco, hablaremos de las horas de trabajo y el estilo de vida típico de un banquero de inversión tanto en los niveles junior y senior de banca. En primer lugar, vamos a dirigir nuestra atención a la cultura de un banco de inversión. En realidad, la cultura es una cosa difícil de describir. Usted realmente tiene que vivir para entender y apreciar, pero voy a dar mi mejor intento de describir lo que la banca de inversión es realmente como la cultura. A medida que usted lea esta sección, tenga en cuenta algo que es probablemente obvio para usted: la cultura y el estilo de vida están muy relacionados, ya que la cultura de una institu-ción a menudo juegan un gran papel en dictar el estilo de vida de los profesionales que trabajan allí. Creo que hay cuatro puntos clave que usted necesita saber para intentar com-prehend la cultura de la banca de inversión: 0 1.0Junior banqueros son productos básicos. 0 2.0Sólo los asuntos de trabajo. 0 3.0La empresa posee usted. 0 4.0Todo lo que tienes que hacer es de vida o muerte. Los banqueros CommoditiesE JUNIOR La primera cosa a entender es que jun-ior de banqueros de inversión son tratados como mercancías. Siendo una mercancía significa que son fácilmente reemplazables, y reemplazable. Usted frecuentemente se le recuerda que hay cientos de licenciados o estudiantes de programas MBA que morirían en su posición. Ustedes son reemplazables en razón de la naturaleza del trabajo. No es muy difícil intelectualmente, y requiere poco pensamiento y prácticamente sin creatividad. En otras palabras, mientras que son lo suficientemente inteligentes, tienen una gran actitud, y son capaces de poner en práctica el requisito de horas, puede ser un analista o associ-ate. Además, hay que hacer el trabajo que se le ha
asignado, que no vienen con ideas brillantes. Junior, banqueros y analistas especialmente, se supone que deben ser vistos pero no escuchados.
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Desde que son reemplazables, puede ser trabajado hasta que se queman. Esto es especialmente cierto para los analistas, quienes son normalmente empleados por sólo dos años, de todos modos. Incluso junior banqueros que no logran diferenciarse positivamente, llamadosestrellas de rock, terminan siendo trabajado aún más desde los altos banqueros siempre quiere en su equipo. Esta cultura ayuda a consecuencia de la "mentalidad de explotación" es famoso por la banca de inversión, y las horas y el calendario de trabajo (que se describirá en la siguiente sección). Sólo el trabajo MattersE lo siguiente acerca de la cultura de banca de inversión a entender es que sólo los asuntos de trabajo, lo cual es otra forma de decir que el fin justifica los medios. Desde una perspectiva de la banca senior, mientras el trabajo se hace y se hace correctamente, que el analista no ha dormido en dos días o que el asociado tuvo que cancelar una cena de cumpleaños del cónyuge es intrascendente. Esta actitud se ve agravada por el hecho de que un director gerente raramente interactúa con los analistas y asociados. Casi siempre hay una o más capas de banqueros, como un VP, entre ellos. Una consecuencia secundaria es que un banquero junior el desarrollo de la carrera profesional también tiene un asiento trasero. Como un joven banquero, usted está allí para trabajar, no para aprender. Directivos de los bancos no suelen tener el tiempo o la inclinación a ser mentores o responder a preguntas. Simplemente no es una prioridad para ellos. La empresa posee usted muchos analista se ha referido a sus vidas como uno de la servidumbre. Queda entendido que cuando usted se convierte en un joven banquero de inversión que tu vida ahora pertenece a la empresa. Todo el tiempo libre que tienes fuera de la oficina es porque la empresa puede tener. Un analista sólo iba a casa a las 10 pm? Un regalo de sus asociados. Un sociate poder asistir a un amigo fuera-de-Ciudad de boda? El resultado de un magnánimo VP.
Todo lo que tienes que hacer es Vida o DeathE La última cosa que quiero hacer sobre la banca de inversión es que la cultura, como un banquero junior, te hacen sentir como que con todo lo que hagas, tu vida y, de hecho, el destino del mundo, está en la línea. Errata en un mensaje de correoelectrónico? Error en un modelo? No termine su tarea? Su vida es más. Se acabará el mundo. El resultado es doble. En primer lugar, una enorme cantidad de estrés está incrustado en cada tarea y en cada interacción que tiene con sus superiores. Incluso una simple tarea como enviar un mensaje de correoelectrónicose convierte en un ejercicio de miedo. No es raro para los hombres y mujeres adultos para descomponer llorando a veces de una combinación del estrés y la falta de sueño.
Segundo, ya que el bar está ubicado a la perfección para todo lo que hace, realmente no hay manera de superarlo, sólo para caer corto. No esperes palmaditas en la espalda por un trabajo excepcional. Se espera una labor excepcional. ¿Esperan
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Se les gritaron si comete un error, incluso si ese error es irrelevante para la imagen grande. En términos generales, como un joven banquero, usted sabe que están haciendo un buen trabajo si no se les gritaron. La realidad es que en el instante en que te das cuenta de que la banca de inversión es sólo un trabajo y no una vida-o-Situación de muerte, usted tiene un tiempo difícil hacerlo ya.
El estilo de vida de un junior BankerE en caso de que usted no haya comprendido ya, la vida de un joven banquero de inversión es miserable. Yo no estoy tratando de asustar a usted, o a ser provocativo o excesivamente dramáticas. Sólo quiero ser tan honesto como sea posible sobre lo que usted tiene que mirar hacia adelante, de modo que puede establecer expectativas apapropiado. Hay 168 horas en una semana. Como analista en un abultamiento soporte bancos o bien-considerado boutique, usted debe esperar para trabajar de 90 a 100 de esas horas. Un típico día de la semana podría tener que llegar a la oficina alrededor de las 10:00 am y salen alrededor de las 2:00 am. Estar dispuesto a trabajar el sábado y el domingo, también. Tienen una gran pitchbook vence esta semana? Usted probablemente tendrá que tirar uno o más todos-nighters. Quizás incluso dos en una fila. Para el bien de todos, esperemos que haya tiempo para ir a casa a tomar una ducha rápida y cambio de ropa. A veces no es. Ocasionalmente, una semana de trabajo será más ligero, pero no por mucho. Asocia generalmente tienen un poco mejor los horarios y podría aver-edad de 80 a 90 horas por semana. Un programa típico de un asociado puede ser de lunes a viernes de 9:00 am hasta las 11:00 pm quizás, y trabajar el sábado o el domingo (más probable). A veces se asocia también encontrar a sí mismos tirando de todos-nighters. El primer año de vida del asociado es especialmente dura, y la mayoría de primeraño - asociados trabajen horas similares a los analistas. Horas en el segundo y tercer años tienden a mejorar un poco. Mientras estamos en el tema de horas, un par de cosas adicionales son dignas de mención. La primera es que, incluso si usted está en la oficina durante las 16horas - días, que no son necesariamente siempre haciendo el trabajo real que todo el tiempo. A veces se le gira sobre un modelo o una presentación para literalmente días en extremo, pero a menudo una buena cantidad de tiempo de espera alrededor de com-ciones de sus altos cargos bancarios u obtener información de su cliente. Si tienes suerte, puede que incluso tiene la posibilidad de pato fuera de la oficina para ir al gimnasio o tomar un café rápido con sus compatriotas. La banca de inversión también tiende a tener un rostro bastante fuertetiempo com-poniente. Es decir, incluso si usted no tiene trabajo que hacer, usted es bastante necesario para estar en la oficina las mismas horas que los otros analistas o sociates. Usted necesita mirar ocupado. Saliendo temprano o
desapareciendo sistemáticamente durante largos períodos de tiempo durante el día es una forma rápida de encontrar personal con un nuevo proyecto o ajenas a trabajar en un proyecto actual
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Por su asociado o VP como castigo. Cuando las condiciones del mercado son duras, deal flow es suave y despidos son un riesgo, enfrentan el tiempo es incluso más importante. La tercera cosa a tener en cuenta respecto a horas es que, especialmente entre ana-lysts, tiende a ser un grado de competitividad, a través de quien trabaja más horas, con todos-nighters ganar una insignia especial de honor. Esta tendencia resulta naturalmente en algunas exageraciones de cuántas horas las personas dicen que el trabajo. Lo creas o no, la mayoría de los analistas y socios convertirse rápidamente en accli-acoplado a trabajar este tipo de horas. Tiendes a sorprenderte por cómo usted puede seguir siendo productivo con sólo unas pocas horas de sueño. De alguna manera los modelos se construyen y se crean pitchbooks incluso cuando estás demasiado cansado para hablar pensamientos coherente aunque, no es de extrañar que en estos casos, la calidad de su producto de trabajo sufre a menudo. Casi todos los banqueros junior estarán de acuerdo en que las largas horas que los mismos no representan realmente la peor cosa acerca de la banca de inversión con el estilo de vida. Lo peor es la total falta de control que tiene sobre su vida. Como analista o asociado, usted podría ser asignado a un nuevo proyecto o una nueva tarea dada en un momento dado. Usted está completamente ligada a la oficina y se espera que sea accesible en todo momento, de día y de noche, incluyendo fines de semana y feriados. Incluso en los casos poco frecuentes cuando son capaces de tomar una vaca-ción, que todavía será comprobar en la oficina y se espera poder trabajar. Esta falta de control hace que sea extremadamente difícil de programar tiempo para ver a los amigos y la familia, hasta la fecha, y, en general, de hacer planes de ningún tipo. Para un analista de nuevo típico o asociados, los primeros meses en el trabajo serán aquellos constantemente de cancelar planes para la cena de fin de semana, planes, e incluso las vacaciones en el último minuto. Te vas a perder las fiestas de cumpleaños, bodas, e incluso los funerales. Las horas y los minutos previos a la noche, sobre todo los viernes, están llenos de ansiedad, banqueros, orando para que su teléfono no suena. Para la mayoría de los banqueros junior, después de unos meses, la combinación de este temor y la fatiga de tener que pedir disculpas más y más a los amigos y la familia son demasiado para tomar. La mayoría de los analistas y asociados dejar de hacer planes avanzados totalmente. El resultado de no salir nunca de la oficina y no poder hacer planes es que tienden a perder contacto con sus compañeros de escuela y otros amigos, porque simplemente no tienen tiempo para verlos. Pocas personas fuera de la banca de inversión realmente entender su estilo de vida, incluyendo novias/novios y esposos. Para mejor o peor, la mayoría de tus amigos serán compañeros de
banqueros. No tienes que pedir disculpas a ellos cuando usted cancele sobre ellos. Ellos van a entender. Dentro de la empresa, los analistas no suelen encontrar algunos camaradería entre sus compañeros de los analistas. En la mayoría de los días, grupos de analistas va a tomar un breve descanso del trabajo por la noche para cenar juntos en una sala de conferencias.
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Es una oportunidad para relajarse, compartir algunos chismes, firme y se quejan de la vida. Desde los analistas será probablemente en la oficina tarde de todos modos, dedicar algunos minutos a socializar lo valen. Esto es menos cierto para los asociados, sin embargo. Como sociates más a menudo tienen novios o novias o esposas, y prefieren comer en sus pupitres mientras trabaja, de modo que puedan llegar a casa tan pronto como sea posible. Por último, vale la pena mencionar que tanto en el analista y el nivel Associate, la primera de seis a nueve meses son particularmente difíciles, ya que tienden a ser no tener ni idea sobre lo que están haciendo y añadir poco valor al tratar el equipo. Usted está constantemente miedo de cometer errores, pero también miedo de hacer preguntas. Por lo general se tardan unos dos años antes de que realmente se sientan cómodos. Esta es una de las razones por las que los analistas que permanecen durante un tercer año son tan valiosos. No sólo han creado su base de conocimientos, pero a menudo actúan como hombres-tores en el primeraño los analistas - y a veces incluso el primeraño - asociados. TravelE antes de pasar a hablar sobre el estilo de vida de altos cargos bancarios, discutamos sobre un último aspecto de la labor de un banquero junior vida: viajar. Los principales-lidad de un banquero junior será el tiempo que se pasa en la oficina. A veces, sin embargo, analistas y especialmente socios serán invitados a viajar a ir a campos de fútbol y otros encuentros. De hecho, van a las reuniones puede ser ocasionalmente una recompensa por el buen trabajo. Por otra parte, junior, los banqueros pueden tener una importante oportunidad de viajar cuando estén trabajando en proyectos en directo. Por ejemplo, durante las primeras etapas de una venta-lado M&una transacción, los analistas y asociados suelen pasar una cantidad de tiempo importante en la sede del cliente haciendo la diligencia debida y la recopilación de información. Después de la transacción, los banqueros junior podrán seguir viaje a la sede del cliente a cuidar las presentaciones de gestión y para acompañar a los posibles compradores y sus banqueros sobre debida diligencia viajes y visitas al sitio. Si tienes suerte, puede incluso llegar a volar en el jet privado del cliente-una clara ventaja! Aparte de acumularmillas de viajero frecuente - y puntos de hotel, hay al menos tres cosas que junior como banqueros acerca de viajar. La primera es que normalmente no se distribuirán sobre un nuevo proyecto cuando estás en la carretera. Segundo, viajar es un respiro de la rutina diaria de la oficina. La tercera ventaja es que usted puede conseguir realmente una oportunidad para ponerse al día sobre algunos mucho, necesitaba dormir en el avión. Orar para que usted no se sienta junto a su MD en el avión, ya que él o ella, leyendo su presentación por primera vez, señala cada una errata.
El estilo de vida de un alto BankerE al vicepresidente, las horas comiencen a mejorar significativamente. Soporte de abombamiento en bancos, VPs podría trabajar de 60 a 80 horas a la semana en promedio. Sin embargo, aún más importante, VPs empezar a tener mucho más control sobre sus vidas. Pueden hacer planes para cenar durante la semana,
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Desaparecen por un fin de semana, e incluso tomar una semana ocasional-unas vacaciones largas. Si tienen que trabajar los fines de semana o a la noche, que suelen hacer, VPs normalmente puede hacerlo desde casa. Y desde VPs son generalmente los directores de proyecto sobre un proyecto o el tono, que suelen llegar a seleccionar el tiempo de reuniones internas y llamadas de conferencia. Por otro lado, hay un montón de presión sobre VPs para mostrar que están añadiendo valor, especialmente desde el promedio de vicepresidente no es realmente hacer-ing el trabajo y todavía no tienen una fuerte industria y las relaciones con los clientes. Especialmente inseguras tienden a requerir VPs analistas y asociados para hacer un montón de trabajo innecesario y análisis con el fin de intentar congraciarse con ambos directores y clientes. La labor de un vice presidente, como jefe de proyecto, es establecer la dirección para presentaciones y análisis, para realizar modificaciones, y para ser la primera persona que el cliente o el banco de inversión opuestas sobre un proyecto. En muchos bancos de inversión, algunos VPs también actúan como el empleado o resource manager, con la tarea de asignar proyectos analistas y asociados. El papel del funcionario es una ingrata. Los banqueros Junior te odio para asignarlos a un proyecto nuevo en 5:00 pm de un viernes. Directivos de los bancos te odio para asignar un débil o analista-Nueva marca asociada a sus transac-ción. Además, el empleado debe estar siempre accesible, como los nuevos lanzamientos y ofertas puede venir en cualquier momento, de día o de noche, la semana o el fin de semana. Afortunadamente, la mayoría de los bancos de inversión permiten que el empleado para reducir (o incluso eliminar) la cantidad de ofertas que él o ella se espera trabajar en al jugar este papel, y girar el trabajo del empleado, una vez al año. En comparación con el resto de la jerarquía de banca de inversión, la gestión de los directores tienen un horario de trabajo mucho más normal, al menos cuando no están de viaje. MDs suelen venir en temprano en la mañana (a menudo entre las 7:00 am y las 9:00 am) y dejar relativamente pronto, por estándares bancarios (entre las 6:00 pm y las 7:00 pm). Sin embargo, MDs son a menudo en la carretera visitando a clientes y posibles clientes, viajando en promedio quizás tres de cada cinco días. Cuando están en la oficina, MDs tienden a pasar mucho tiempo en el teléfono y en reuniones. También suelen participar en varias funciones directivas du-corbatas, como ser una parte de la contratación y los comités de compensación. Mientras las horas de un director gerente no son demasiado malas aparte de la ACTRAV-el, el estilo de vida de un MD no es una tarea fácil. MDs están bajo una intensa presión para captar clientes y llevar en ofertas, año tras año. Dada la cantidad de dinero en participará, a menudo hay una política interna en el juego, con MDs peleando por los clientes, a través de ofertas de crédito respecto de la indemnización, y sobre los recursos de su personal o de grupo. Esto es especialmente cierto cuando las condiciones del mercado son difíciles.
La PeopleE Ahora volvamos nuestra atención a los tipos de personas que son atraídas a Excel y en carreras de banca de inversión.
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Los analistas AnalystsE tienden a ser inteligentes y tienden a ser muy ambiciosos. La mayoría de los analistas entran en la banca de inversión tras haber trabajado muy duro en la escuela para obtener muy altas calidades y han ocupado su tiempo libre con actividades extracurriculares y pasantías. Esto tiene sentido, ya que el trabajo duro y ser capaz de afrontar muchas cosas a la vez mientras que sobresale en todas son los mismos rasgos que hacen que un analista de fuerte. Con respecto a la personalidad, normalmente hay más diversidad entre analysts que entre cualquier otro de los más altos cargos de la banca. Algunos analistas son más agradables y salientes, algunos más tímido y reservado. Algunos son nerdy y analíticos, y algunos son muy sociales y gregaria. Mientras usted no está en el extremo de la personalidad y están dispuestos a trabajar duro, usted puede hacer bien como analista. Habiendo dicho eso, entre la parte superior- nominal analistas, probablemente hay un sesgo para quienes tienen cualidades más sociables. Aunque la mayoría de los analista tienen un tipo de personalidades y son ambiciosos, dentro de una clase de analista tiende a ser mucho más la camaradería de la competencia. Dado que los analistas raramente trabajan juntos en el mismo proyecto o tratar, no hay mucha razón para ser competitivos. Y aún dado el hecho de que los analistas están ordenados el uno contra el otro cada año, la dura vida de banco-ing y el gran número de horas que pasan juntos en la oficina tienden a juntarlas. Por supuesto, en casi todos los analistas (y asociados) de clase, siempre hay un caso que es despiadado y políticos. Asocia-MDsE al nivel del asociado en banca de inversión, los individuos tienden a ser más homogéneos. Todavía son inteligentes y alta-lograr pero generalmente algo menos que los analistas. Mientras que los analistas suelen ser banqueros sólo durante dos años, los asociados son vistos como personas que algún día podrían ser MDs. Por lo tanto, tienden a tener mejor social y habilidades de comunicación de los analistas, rasgos que se necesita para avanzar en la vía hacia unnivel superior - banquero. Los banqueros de inversión más altos son pajarones. 2 Como se ha comentado anteriormente, la cultura inherente a la industria es uno en el cual usted tiene que estar dispuesto a tratar a las otras personas mal, especialmente el personal subalterno. Simplemente no hay otra manera de obtener toda la labor realizada bajo los marcos de tiempo y circunstancias re-requerida por los clientes y las transacciones similares. Además, como unbanquero de nivel senior - usted necesita tener los codos angulosos y la crueldad necesarias para ganar en los juegos políticos que su indemnización y su carrera requerirá. Associates atrajo a la banca de inversión como unacarrera a largo plazo tienden a poseer muchos de estos rasgos de personalidad, pero estos tipos de rasgos son también
Sí, pendejo es el término técnico.
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Reforzado y desarrollarse como asociados más altos banqueros de inversión. Además, los banqueros de inversión altos directivos de los bancos y los aspirantes deben también comparten el amor por el dinero. Como veremos cuando lleguemos a la indemnización más adelante en este capítulo, simplemente no hay otra razón para poner con lossacrificios necesarios a largo plazo de la banca, excepto para la indemnización. Para una típica banquero, esta búsqueda de dinero y todas las cosas relacionadas tendrá una prioridad mucho más alta que la mayoría de otras cosas. En otras palabras, si usted no está interesado en hablar sobre autos lujosos, exóticas vacaciones, ropa cara, trofeos y esposas, es mejor evitar invitando a los banqueros de inversión para tu próxima fiesta de cóctel. Y por supuesto, la arrogancia y la auto-importancia que a menudo acompañan a los altos niveles de compensación en cualquier industria, tienden a reforzar el punto de vista de los banqueros como "difícil" a la gente.
Estilo de vida y cultura DifferencesE en su mayor parte, la banca es la banca. En otras palabras, independientemente del tipo de banco de inversión, la ubicación de la oficina, o el grupo particular, usted debe esperar que el trabajo sea similar, y el estilo de vida y la cultura son similares. Sin embargo, existen algunas diferencias relativamente menores entre diferentes bancos y grupos diferentes. (Nota que volveremos a este tema en el capítulo 9 cuando discutimos cómo elegir entre varias ofertas de trabajo). Diferencias entre la escuadra de abombamiento BanksE hay muy pocas diferencias entre la cultura y el estilo de vida de los diversos bancos soporte abombado. Esto se ve reforzado por el hecho de que altos cargos bancarios los bancos suelen cambiar con cierta frecuencia, lo agita la mezcla cultural. De hecho, existe una considerable mayor variabilidad entre los distintos grupos dentro de un banco que entre los grandes bancos. Que soporte el abultamiento de los bancos son difíciles de diferenciar actu-aliado presenta un reto a la hora de contratar y entrevistar, que trataremos en el Capítulo 9. Un outlier entre la protuberancia soporte es Goldman Sachs. Diferente de las otras grandes instituciones financieras, Goldman tiene sus propias y únicas y muy fuerte de la cultura. Desde libros enteros han sido escritos acerca de la empresa, su historia y su cultura, sólo podemos arañar la superficie. Brevemente, la cultura es uno de los firmes y la primera persona en segundo lugar. Este es el opuesto de la mayoría de los otros bancos de inversión, donde la individualidad es la regla y la lealtad es prácticamente inexistente. Goldman invierte más en su proceso de reclutamiento para garantizar que sus empleados son la mejor opción para la empresa, y se invierte más en su formación y tutoría para garantizar que los empleados mantienen sus valores. Una ventaja obvia es que los empleados tienden a tener mucho más tiempo que en las otras formas de tenencia soporte abombamiento de los bancos.
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Diferencias entre el soporte y la Boutique BanksE abombamiento del nombre: muchasboutiques de marca tienen culturas que son similares a las de la protuberancia soportes. También hay boutiques, a menudo las empresas más pequeñas, donde la vida es mucho mejor (es decir, menos horas de trabajo). Hay incluso un puñado de boutiques donde se trabajará aún más difícil que en un abultamiento del soporte. Una cosa a tener en cuenta de que es mucho más difícil generalizar acerca de bou-tiques habida cuenta de cuántas hay y cuán amplia es la gama de diferentes tipos. Dicho esto, hay algunas generalizaciones que pueden ser hechas en que ocurrirá la mayor parte del tiempo. Los analistas y asociados en boutiques frecuentemente tienen la oportunidad de tomar más responsabilidad que su protuberancia soporte equipos equivalentes, como tratar con frecuencia son más pequeños. Los banqueros Junior en boutiques también tienden a tener más interacción con directivos de los bancos, así como con clientes, y son más propensos a ser invitados a asistir a las parcelas y reuniones. También tiende a ser menos tiempo de cara a las boutiques de la protuberancia en el soporte de los bancos, lo que implica menos horas desperdiciadas y la reducción del número total de horas que pasé en la oficina. Diferencias entre GeographiesE discutiendo la cultura y estilo de vida difrencias entre diferentes geografías siempre conlleva el riesgo de ofender a las personas. Los banqueros tienden a ser muy posesivo de su hogar, la ubicación de la oficina y a menudo se enorgullecen en la "dureza" de su cultura y estilo de vida- visàvis - oficinas en otros países. Como con boutiques, es difícil generalizar aquí, también. Habiendo dicho todo eso, aunque, en general, la vida de un banquero de inversión es más difícil en Nueva York que en cualquier otro lugar. Aunque otros importantes mercados financieros han crecido enormemente en los últimos decenios, Nueva York sigue siendo el núcleo central de la actividad de banca de inversión y es probable que siga siéndolo durante algún tiempo. Los otros grandes centros bancarios internacionales, Londres y Hong Kong, vienen a continuación. En ninguna de las principales regiones del mundo, oficinas en ciudades financieras secundaria tienden a ser un poco más relajado, y banqueros tienden a trabajar menos horas. Esto es especialmente cierto en el caso de las oficinas regionales, que a menudo nos referimos como satel-lite de oficinas. Sin embargo, siempre hay excepciones. De hecho, no todas las oficinas regionales son verdaderamente oficinas satélite desde algunas industrias obtenga cobertura fuera de los grandes centros financieros. Por ejemplo, un banquero de M&A en San Francisco probablemente tiene un estilo de vida mejor que una M&un banquero de Nueva York. El mismo podría no ser cierto para un banquero de
tecnología, dado que un grupo de tecnología de banco de inversión a menudo se dirigía de San Francisco. Otra diferencia geográfica que vale la pena mencionar es que en banca de inversión en los mercados emergentes, como América Latina, Europa oriental y China, el sudeste asiático y la India. En estas zonas se han visto enor-mou crecimiento en la actividad de banca de inversión a lo largo de la década pasada. Sin embargo,
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Dada la menor-mercados de capital desarrollados en estas regiones, el banco de inversión ING-tiende a ser más relación-impulsada y menos de una mercancía. El resultado es que la gente a menudo tiene la oportunidad de convertirse en relación banqueros mucho más temprano en su carrera que en regiones con mercados más maduros. En estos mercados, no es raro que incluso se asocia a estar pidiendo a los clientes y para realizar actividades de marketing. Diferencias entre GroupsE nuevamente, me permito comenzar esta sección con la advertencia de que las generalizaciones son difíciles de hacer y lleno de riesgos. Por desgracia, algunos grupos, especialmente en los bancos tienen soporte abombar reputa-ciones para tener mejor o peor de los estilos de vida. Los banqueros en grupos de productos como M&A, financiamiento apalancado y reestructuración, en promedio, probablemente de trabajar más horas que los banqueros de los grupos de la industria. Sin embargo, esto no será necesario celebrar true si hay poco flujo de ese producto debido al mercado concondiciones. Por ejemplo, si los mercados de crédito se cierran, apalancado financiar banqueros serán cambios sus pulgares. De forma similar, si los mercados son boom-ing y las quiebras son pocos, los banqueros de reestructuración podría ser visto salir de la oficina a las 7 pm. Lo mismo puede decirse de los grupos de la industria. A menudo, el estilo de vida de un grupo de partic ular cobertura depende principalmente del nivel de flujo en ese sector. Por ejemplo, si hay un montón de ofertas en industrials pero pocos en el sector sanitario, los analistas y asociados en el grupo industriales probablemente será ocupada y trabajar más horas. Sin embargo, la cultura de grupo también es altamente dependiente de la MD o MDs ejecutándose en ese grupo. Si la cabeza del jefe de grupo es relajado, cara tiempo probablemente será limitado. Si el MDs son más típicas de los banqueros y son agresivos sobre marketing y lanzamiento, entonces el personal subalterno será probablemente trabajan largas horas, incluso si el flujo es ligero. Por último, recordar que anteriormente, en este capítulo que tanto capital mar-kets (ECM) y los mercados de deuda (DCM) tienden a ofrecer mucho better y de estilos de vida (compensación inferior) que la mayoría de los demás grupos dentro de la banca de inversión. Ser mujer BankerE inversiones como la mayoría de las áreas de finanzas, el banco de inversión ING es muy macho-cultura dominada (aunque ni de lejos tan extrema como trading). Mientras que ciertos grupos tienden a tener más mujeres (el consumidor minorista/ grupo de cobertura es un ejemplo típico), en general la relación macho/hembra está fuertemente sesgada masculina. Mientras que la industria ha hecho progresos en los últimos años en el reclutamiento y retención de las mujeres, este hecho por sí solo conduce a una serie de consecuencias.
Dado que la mayoría de los analistas y asociar son hombres, tiende a ser más difícil para las mujeres hacer amistades sólidas y sentir un verdadero sentido de camaradería con sus compañeros. Además, los banqueros junior femenino
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Obligados habitualmente a poner con el a menudo-insípido, inadecuado, y chauvinistic chistes de 22-año-viejo y analistas (40-año-antiguos directores generales). También es mucho más difícil para las mujeres de los banqueros para encontrar mentores, dado el limitado número de banqueros femenino senior en un típico banco de inversión. Además, el estilo de vida de banca de inversión presenta diversos desafíos para las mujeres que para los hombres. Para mejor o para peor, la mayoría de las sociedades tienen expectativas distintas para hombres y mujeres cuando se trata de la apariencia física. La falta de tiempo disponible a junior de los banqueros para satisfacer necesidades básicas tales como comer sano, hacer ejercicio, e incluso conseguir un corte de pelo tiende a tomar una posición más dura con peaje en la mayoría de las mujeres que en la mayoría de los hombres. En los niveles superiores de la banca, las diferencias son aún más proanunciará. Como es el caso en cualquier alto-powered industria, cuando se trata de tener una familia, los evidentes sacrificios y concesiones que las mujeres deben hacer enanas tienden a los de los hombres. Además, los banqueros femeninos tienden a perder ciertas oportunidades para construir o reforzar las relaciones con clientes y colegas. Tanto como la industria financiera le gusta ocultarlo, una buena cantidad de redes y entretenimiento del cliente implica aún un consumo elevado de alcohol y visitas a clubes de striptease. Por último, es un hecho del mundo en el que vivimos, especialmente en ciertas culturas, que las mujeres que los banqueros son a menudo tomadas menos seriamente por la administración de clientes. CompensationE en cualquier industria o trabajo, si vas a trabajar largas horas en un entorno muy estresante entonces es mejor conseguir pagado para sus esfuerzos. Esto es cierto en el caso de la banca de inversión.A largo plazo, la principal justificación para ser un banquero de inversión es para el dinero. Y aunque hay un puñado de otras razones para ser un banquero al analista o associate, usted todavía necesita ser altamente compensados por hacer los sacrificios que están obligados a realizar. En esta sección, vamos a hablar de cada banquero banker's y prospectiva tema favorito: la indemnización. Antes de llegar a cifras reales, necesitamos primero discutir algunas cosas. Indemnización en banca de inversión casi siempre está formado por dos componentes: un sueldo base y un bono. Además, los nuevos analistas y associates recto hacia fuera de la escuela suelen recibir un bono de firma. La base sala-ry se fija cada año y se paga todo el año como un cheque normal. El bono es totalmente discrecional y se paga al final del año fiscal del banco, salvo para los analistas en la mayoría de los bancos, a quienes se les paga sus primas a mediados de año. La bonificación anual normalmente constituye una parte considerable de un junior Banker's indemnización y a menudo es la inmensa mayoría de un banquero senior de compensación.
Compensación total puede variar significativamente de un año a otro, dependiendo de las condiciones del mercado. Aunque los sueldos básicos a veces, mover hacia arriba o hacia abajo cada año, la mayoría de la variabilidad proviene de bonos. Dificultades económicas recientes
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Las condiciones han visto una serie de tendencias en compensación bancaria. Compensación total ha disminuido desde el comienzo de la crisis financiera, dado que la industria ha disminuido en la contratación de personal. Indemnización individual también ha disminuido, aunque en menor medida. El porcentaje de remuneración atribuida a los sueldos básicos ha aumentado como reguladores, especialmente en Europa, se han hecho esfuerzos para reducir las primas. Además, una porción cada vez mayor de bonos de los banqueros están siendo pagados en acciones de la compañía de títulos ilíquidos o especial, empezando por el nivel de asociado. Esto refleja el deseo de los bancos de inversión tanto para alinear mejor los incentivos de los banqueros y también para limitar los pagos en efectivo, habida cuenta del descenso de REV-enues. Algunos bancos de inversión han incluso poner un tapón sobre bonificaciones en efectivo tan poco como $150.000. Dependiendo del banco, la parte de la prima pagada en acciones de la compañía no pueden ser convertidos en efectivo por hasta cinco años. Un banquero normalmente pierde el valor de estas acciones si él o ella abandona la empresa antes de que el stock ha conferido. El monto de las indemnizaciones que siguen son sólo estimaciones y representante de indemnización media en el abultamiento del soporte en los principales bancos mar-kets como Nueva York. Pagar en mercados geográficos más pequeños es a menudo, aunque no siempre, menos. Algunos bancos boutique pagar a escalas o incluso por encima de la protuberancia del soporte, aunque la mayoría del mercado medio, especialmente los bancos, pagar algo menos. Una última cosa a tener en cuenta es que la indemnización suele ser común-surate con horas y estilo de vida. Ambos analistas y asociados se agrupan en clases (primeraaño, sec-ondaño-, y el terceraño), y también son clasificadas por rendimiento y agrupados en niveles o cubos. Las cifras que se discuten aquí son generalmente para arribaclasificó a los analistas y asociados, que normalmente constituyen no más del 20 por ciento de una clase. Sin embargo, tiende a no ser una variabilidad significativa a bonificaciones en los distintos cubos, excepto en el caso de mal posicionado banqueros que podría recibir ninguna bonificación y/o terminarse. Para los analistas, por ejemplo, bonos podría ser menor por alrededor de $5-10K por tramo. Analista CompensationE en 2012, la compensación por la media superiorocupó el primer lugar-año analista en un abultamiento soporte banco incluyó un sueldo básico de aproxi-madamente 70.000 dólares y un bono de $40.000$60.000, para el total de la indemnización de $110,000-$130,000. Primer año de analistas también reciben frecuentemente uno-tiempo firmando bonos de $15.000-$20.000.
Pagar por segundoaño - analistas consistió de un sueldo básico de 80.000 dólares y un bono de $60.000 a $80.000, para el total de la indemnización de $140,000-$160,000. Terceraño - Sierra de analista de sueldos básicos de unos 90.000 dólares y bonos de $80.000-$100.000, para el total de la indemnización de $170,000-$190,000. Con-sider que pocos otros empleos pagan casi $200,000 a 24-año-olds, tres años fuera de la universidad!
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Asociar CompensationE sueldos básicos para arriba-ocupó el primer año associates han oscilado entre $100.000 y $125.000 en los últimos años. Bonificaciones por primer año - associates han oscilado entre $75,000 a $150,000, para total compensa-ción de $175,000-$275,000. Asociados en su primer semestre-año (a menudo denominado como el año stub) contratados fuera de business school también suelen recibir un bono de contratación de $40.000-$45.000. Para el segundo y terceraño - - Associates, los sueldos básicos suelen aumentar aproximadamente $15.000-$20.000 para cada año, y los bonos tienden a arrugarse $50.000-$75.000 por año. Indemnización total por un reconocido Terceraño - asociar puede acercarse o incluso superar los 400.000 dólares. VP CompensationE al vicepresidente y superiores, tiende a haber una mayor variabilidad de la indemnización que al analista o associ-ate. Bonificaciones pueden variar significativamente con el título, año de clase, y especialmente el rendimiento. Los salarios base en la VP nivel tienden a comenzar alrededor de $175.000, con una indemnización total de quizá entre $400.000 y $700.000. Tenga en cuenta que los sueldos de los directores/SVP se situará en un punto entre los de VPs y MDs.
MD CompensationE sueldos básicos para directores de sig-nificantly han aumentado en los últimos años y a menudo van desde dondequiera a partir el $250,000 a $600,000. Bonificaciones para MDs son los más variable de cualquier nivel de inversión banquero, que van desde cero (suerte tienes un trabajo) a varios millones de dólares o más.
Las oportunidades de salida En la sección anterior, nos dijo que la principal razón para considerar la inversión en la banca como unacarrera a largo plazo para la compensación. Sin embargo, a corto plazo, la banca de inversión a menudo puede representar un puente o paso-piedra a otro trabajo o industria. Por lo general, se refieren a estos otros trabajos o industrias como el potencial de oportunidades de salir de la banca de inversión. Para muchos banqueros de inversión, la salida más conveniente desde la banca es una carrera en la compra de lado. La banca de inversión se considera parte de la venta, ya que los banqueros venden sus servicios a los clientes. El buy side es cuando usted es el cliente y usted hace las decisiones de inversión. Cuando los banqueros hablan de trasladarnos al comprar-lateral, casi siempre se están refiriendo a dos tipos de empresas: las inversiones de private equity y los hedge funds. Como veremos en el capítulo 8 cuando cubrimos compras apalancadas, private equity se refiere al control de las empresas que hacen inversiones en
empresas. Los banqueros son atraídos a private equity, debido en parte a que la compensación puede ser significativamente mayor que la banca de inversión, sino también porque parece cool para comprar
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Y venta de empresas, para sentarse en los consejos de administración, y para poder dar consejos sin tener que hacer ningún trabajo. Por supuesto, la hierba es a veces más ecológicos, y muchos profesionales de private equity trabajar tan arduamente como banqueros. Los fondos de cobertura se refieren a las empresas que invierten en distintos tipos de valores y emplean diferentes estrategias en las esperanzas de lograr altare-vueltas ajustadas por riesgo para sus inversionistas. Los tipos de hedge funds que atraen a los ex banqueros de inversión suelen ser aquellos que hacen analista fundamental de las empresas, tales como fondos de capital largo/corto o fondos que tome activista funciones en las empresas en las que invierten. Otros tipos de hedge funds que atraen a los banqueros tienen una situación especial de fondos, tales como los que se centran en la fusión el arbitraje o dis-estresados empresas. Como en private equity, la indemnización en un fondo de cobertura puede a veces enano que de banca de inversión. Ahora, analicemos algunas de las oportunidades de salida común para analistas, asociados y directivos de los bancos. Tenga en cuenta un punto muy importante: de todos los niveles de la banca de inversión, los analistas tienen por lejos la mayoría de las oportunidades de salida. De hecho, los más altos un banquero de inversión se esté más limitada su salida oportunidades tienden a ser. Probablemente la más común AnalystsE salir para analistas después de sus dosaños de ejecución del programa - es de capital privado. De hecho, históricamente hubo una vía común de dos años como analista de banca de inversión, dos años como private equity, asociado a la escuela de negocios para obtener un MBA, y luego volver a private equity en la misma empresa o en otra empresa. Sin embargo, en los últimos años, el crecimiento de los fondos de cobertura ha alterado esta ruta algo. Muchos analistas ir directamente a los fondos de cobertura después de sus dosaños de programa o analista después de pasar dos años en private equity. A diferencia de private equity, una vez en un hedge fund, es algo menos común dejar a hacer un MBA. Otras oportunidades incluyen salida de ir a trabajar para una empresa mediana o grande en su grupo de desarrollo corporativo. A veces los analistas terminan uniéndose a empresas que trabajaban con una o más transacciones, mientras que un banquero. Algunos banqueros deje de ser emprendedor y comenzar un negocio, mientras que otros se unan sus negocios familiares. No es totalmente raro para algunos analistas al encontrar que no les gusta firmemente negocios y finanzas alto-gether y hacer algo totalmente diferente, como ir a la escuela de derecho o de la escuela de medicina, o convertirse en un maestro. Por último, como ya hemos discutido anteriormente en este capítulo, algunos analistas no permanezca encendido durante un tercer año y luego ascender a asociar. Un puñado de banqueros también ir directamente a escuela de negocios. Una vez en la escuela de negocios, a pocos normalmente terminan volviendo en banca de inversión, pero la inmensa mayoría no lo hacen.
AssociatesE como ya dijimos en la introducción a esta sección, la salida de oportunidades para los asociados son considerablemente más limitadas que son para
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Los analistas. De hecho, es un concepto erróneo muy común entre los estudiantes de MBA que la banca de inversión en el nivel de Asociado es un puente trabajo al capital privado. No lo es. Aunque no completamente inéditos, algunos socios tienen éxito haciendo que la transacción. Los fondos de cobertura representan una probabilidad ligeramente superior, pero, de nuevo, sin duda menos de lo que para los analistas. Más comunes son trabajos de desarrollo corporativo, empresas y empresas familiares. Ocasionalmente, se asocia cambiará a otras esferas de las finanzas, tales como acciones de investigación o de gestión de activos. Y, al igual que con los analistas, muchos asociados dejar el mundo financiero completo. La salida BankersE Senior oportunidades para VPs, SVP/directores, y MDs son aún más limitadas. Desarrollo corporativo puestos representan la transición más comunes, especialmente si se va a trabajar para un cliente para ejecutar transacciones de M&A internos. Ocasionalmente, un banquero senior (probablemente un MD) hará que el conmutador en private equity. Esto tiende únicamente a ser el caso si el MD tiene muy fuertes relaciones en una industria, y puede ayudar a la compañía de capital privado con deal flow. A decir verdad, la salida real para un banquero senior es la jubilación. Es la meta de muchos un banquero de inversión para hacer un montón de dinero y luego retirarse a una edad joven, quizás en su 40s. La jubilación puede significar todo el día jugando al golf o invertir su propio dinero o abrir un restaurante o haciendo cualquier número de otras cosas que la persona no tiene tiempo de hacer cuando a trabajar duro como un banquero de inversión. Una discusión de las oportunidades de salida para altos cargos bancarios no mendigar una cierta pregunta: Una vez que usted ha hecho como un banquero al vicepresidente nivel o superiores, salvo para la jubilación, ¿por qué dejar? Las posibilidades son, has puesto en el trabajo duro y las horas de trabajo, y ahora están cosechando los beneficios en términos de com-pensation. Algunos trabajos se pagan en cualquier lugar cerca de lo que tendrá la banca. Por supuesto, muchos altos cargos bancarios dejan la industria-pero más a menudo que no, la opción de abandonar no era la suya.
Preguntas frecuentes En la introducción a este capítulo, hemos hablado de la necesidad de tener conocimientos sobre-edgeable acerca de banca de inversión a fin de tener éxito en el proceso de contratar ing. También se mencionó la importancia de saber lo que están haciendo y de tener expectativas realistas. En mi experiencia en la enseñanza de la prospectiva y la tutoría de banqueros de inversión, la mayoría de los graduados y estudiantes de MBA comparten muchos de los mismos conceptos erróneos acerca de la industria. En el espíritu de ayudarle a entender lo que es realmente la banca de inversión, y lo que es ser un banquero de
inversión realmente es como vamos a concluir este capítulo por responder a algunas de las preguntas más frecuentes.
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1.E es la banca de inversión adecuado para mí si me encanta seguir e invertir en el mercado de valores? Esto es fácil. No. El día-a-día de trabajo de una banca de inversión en realidad tiene muy poco que ver con el mercado bursátil. Sí, el mercado de valores tiene una influencia en la actividad de banca de inversión, y sí, como analista o asociado podrá realizar análisis que valora acciones de una compañía. Sin embargo, si usted está interesado en el stock market y la inversión en general, están mucho mejor aplicando la gestión de activos, operaciones, o Equity Research. 2.E do los banqueros de inversión realmente aconsejar a las empresas? Hemos mencionado antes en este capítulo que uno de los nombres alternativos utilizados para la división de banca de inversión es consultivo. Por lo tanto, parece lógico que la respuesta debe ser afirmativa. Sin embargo, la realidad es mucho menos clara. En un sentido muy estricto, los banqueros de inversión ofrecen asesoramiento sobre ciertos aspectos de una transacción sobre aspectos tales como la valoración y la estructura de financiación. En realidad, lo que los banqueros son pagados por los clientes para hacer no es dar consejos, pero para ejecutar las transacciones. De hecho, es raro que una transacción se produce porque un banquero sugirió. La mayoría de las veces, un cliente quiere hacer un trato y luego contrata a la banca. Si usted está interesado en prestar asesoramiento estratégico a las empresas, que son mucho mejores trabajando para una empresa de consultoría estratégica como McKinsey & Company.
3.E investment banking me enseñan acerca de negocios? La banca de inversión le enseñará mucho acerca de un pequeño subconjunto de las finanzas que, a su vez, es sólo un aspecto secundario del negocio. Banca de inversión no lo enseñará mucho acerca de las operaciones de ventas o marketing o de desarrollo de productos o temas que usualmente son mucho más importantes para ejecutar o el crecimiento de un negocio. Es un hecho de la vida que los banqueros de inversión, dados sus niveles de remuneración y personalidades inherente, a menudo la opinión de que la financiación es fundamental que las empresas son fáciles de ejecutar y que la mayoría de los CEOs son mudos. Sí, algunos CEOs son tontos, pero el funcionamiento de una suc-cessful
negocio es mucho más difícil de ejecutar un M&una transac-ción. Larga historia corta, si lo que realmente desea hacer es aprender sobre el negocio, buscar un programa de prácticas de gestión en una gran
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Empresa. Gire a través de diferentes divisiones. Ejecutar una fábrica. Convertirse en un CEO. Usted siempre puede contratar a un banquero para ejecutar sus transacciones. 4.E es el trabajo de un banquero de inversión desafiante? Es intelectualmente desafiante? El trabajo de un banquero es difícil en ciertos aspectos. Tratando con gente difícil puede ser desafiante. La depuración de un modelo a las 3:00 am puede ser desafiante. Escribir una descripción de la industria coherente después de haber sido durante 36 horas seguidas puede ser desafiante. No dormirse en un paso delante de un CEO de una compañía Fortune 500 después de haber dormido apenas en una semana puede ser desafiante. Obtención de la curva de aprendizaje puede ser intelectualmente desafiante, especialmente dado que el típico nuevo analista o asociar es "echado en el fuego" y no se le ha dado mucha orientación. Pero lo que está re-aliado durante este proceso de aprendizaje no es la contabilidad o las finanzas o la teoría de las técnicas de valoración o tratar las diversas estructuras. Lo que realmente están aprendiendo es cómo ser un banquero de inversión: cómo tener la debida atención al detalle, cómo dar formato a un prese-tation, cómo crear un correoelectrónico profesional. Una vez que usted sepa lo que está haciendo, no hay mucho que la mayoría de los banqueros buscar intelectualmente desafiante. A la gente le gusta decir todo el tiempo que la banca no es una ciencia exacta. Es cierto. Usted nunca utilizará más de cuartogrado matemáticas. Para la ocasión, banqueros junior-aliado una detallada, complicado modelo financiero puede ser estimulante para construir. Pero eso es todo. En resumen, lo que es novedoso de la banca de inversión es el estilo de vida, no es realmente el trabajo en sí. 5.E ¿Por qué no los bancos de inversión acaba de contratar a más gente y pagar menos?
La respuesta es triple. Por una parte, se acaba la cultura de la banca que trabajar realmente duro. Y si las personas están trabajando realmente duro, sometida a mucho estrés, y haciendo grandes sacrificios, entonces ellos deben ser remunerados en consecuencia. La segunda respuesta es que la naturaleza de las transacciones de banca de inversión es que son a menudo extremadamente rápido-con marcapasos y a menudo requieren el trabajo a realizarse en un instante con la vuelta muy rápido. La insinuación de que se necesita un número
pequeño de peo-ple que están íntimamente informadas acerca del proyecto para poder completar el trabajo en una manera oportuna. Generalmente no hay tiempo para nuevas personas para llegar a acelerar. Además de algunos de los trabajos, como la construcción
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Los modelos financieros, y no pueden ser entregados de ida y vuelta desde uno a otro banquero. Por último, si soy un banquero senior, quiero una persona que es responsa-ble para hacer el trabajo de manera que si algo no está terminado o no es correcta, yo sé que a gritar. 6.E la banca es un trabajo duro, jugar duro entorno? Un montón de gente que trabaja en finanzas, especialmente en el comercio, consultar sus trabajos como trabajar duro, jugar duro. La verdad es que no es el caso en la inversión bancaria. Usted puede trabajar duro, pero que rara vez juega duro o incluso jugar en absoluto. Algunos analistas hacen salir del trabajo a las 3:00 am y van a los clubes. Ellos son la excepción. La mayoría de los banqueros sólo quieren ir a casa y dormir. 7.e indemnización de banca de inversión que realmente grande? Sí y no. Incluso teniendo en cuenta las tendencias recientes, la compensación en banca de inversión es superior a casi todos los demás puestos disponibles a universitarios y estudiantes de MBA, tanto en los niveles junior y altos niveles de banca. Sin embargo, la boca no es ni de lejos tan alta como podría ser en private equity, hedge funds, o iniciar un nego-ness. Sin embargo, la compensación bancaria generalmente es menos volátil que el buy-trabajos laterales y ciertamente menos arriesgado que ser empresario. La línea inferior es que la banca es una de las maneras más seguras de hacer un montón de dinero, pero no una cantidad extraordinaria de dinero. Aunque tenga en cuenta que dado el mundo en que vivimos en la post-crisis económica, nada es realmente seguro.
8.E ¿todos los caminos conducen a private equity? Como analista en un abultamiento o banco soporte altamente considerado boutique, que tiene una muy buena oportunidad de irrumpir en el negocio de private equity. La transición en el nivel de Asociado o superior es mucho más difícil. 9.E do las habilidades que un buen banquero junior hacen un buen banquero senior?
Este es uno de los perversos cosas acerca de banca de inversión. Ser capaz de construir un modelo no tiene casi nada que ver con ser bueno en un cliente de lanzamiento. Los analistas necesitan tener una gran actitud, fuertes habilidades analíticas, y la capacidad de poner sus cabezas hacia abajo y hacer
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La labor. Éxito MDs son convincentes e incansables vendedores que también son buenos en jugar a la política. Las colas son casi com-pletar opuestos. 10.E de banca de inversión es bueno para la sociedad? ¿La necesidad mundial de banqueros de inversión? Sí. El crecimiento de las empresas que necesitan dinero, los banqueros de inversión y ayudar a recaudar dinero. ¿Necesitamos tantos banqueros de inversión persiguiendo los mismos contratos y los mismos clientes? No. Las compañías deben ser realmente hacer ac-quisitions derecha e izquierda? Probablemente no. Si nuestros mejores y más brillantes estudiantes-est ser banqueros de inversión? Sin duda. Al igual que todas las áreas de las finanzas en los últimos dos decenios, la banca de inversión creció demasiado grande e indemnización creció demasiado alto. Ahora ambos están disminuyendo y probablemente continuará disminuyendo. Pero la industria nunca desaparecerá. Por lo tanto, permítame contestar la pregunta de otro modo. ¿Salvar al mundo por ser un banquero de inversión? No, obviamente no es. En banca de inversión es un trabajo. Es como la mayoría de los otros trabajos, excepto que exige más de usted y paga mejor. Y como la mayoría de otros trabajos, que está haciendo su pequeña parte para hacer el mundo y poner comida, aunque de la variedad gourmet, sobre la mesa. 11.E es la banca de inversión vale la pena el sacrificio? Ah, esa es la cuestión de los 64.000 dólares, ¿no es así? Es por eso que he guardado para el final. La respuesta es, por supuesto, de que depende. Y de qué depende, por supuesto, es usted. La mayoría de la gente interesada en la banca de inversión puede dividirse en tres categorías: reclutamiento para un analista posición como un trampolín para la compra lado. ■ e reclutamiento para asociar una posición como un trampolín para la compraLado o alguna otra carrera. ■e considerando la banca de inversión como unacarrera a largo plazo. ■e
Vamos a discutir los pros y los contras de la banca de inversión para cada grupo. La contratación para un puesto de analista como un trampolín para la compra lado La manera más segura en private equity ylos hedge funds - considerado es el de haber sido un analista de banca de inversión. De hecho, hay
muy pocas rutas. Por lo tanto, si usted está buscando una carrera en private equity o hedge funds, si quiere ser el próximo Henry Kravis o George Soros, luego la contratación de un analista de banca de inversión
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Programa de una institución universitaria se aproxima a lo que podríamos llamar un no-brainer. Su vida durante dos años será difícil. Pero tú eres joven, tienes mucha energía, y probablemente no tenga una familia aún. Por lo tanto, los sacrificios que hará que sean un poco más fáciles de tragar que para otros. Además, dado que la mayoría de los analistas sólo permanecen durante dos años, antes de continuar, hay una luz al final del túnel. Dos años va por muy rápidamente, incluso mientras trabajan 100-Horas a la semana. Además, los conocimientos y la experiencia que usted recibirá como ana-lyst será valiosa para cualquier cosa que terminan haciendo más adelante en su carrera profesional. Esto incluye no sólo la cola de hacienda, pero la ética de trabajo, atención al detalle, y la capacidad de tratar con personas difíciles. Si unacarrera a largo plazo en private equity o hedge funds vale es una cuestión totalmente separada. Mientras no la discutiremos directamente, en la mayoría de los factores que debe tener en cuenta al considerar unacarrera a largo plazo en el sector bancario (véase la siguiente sec-ción) son igualmente relevantes. El reclutamiento para asociar una posición como un trampolín para otra carrera Cada año, un montón de reclutar estudiantes de MBA de la banca de inversión como sociate empleos. Algunos de ellos están interesados en tener una carrera como banquero de inversiones. Otros consideran la banca como un puente a otra ca-reer, así como futuros analistas. Luego están aquellos que pur-demandar a la banca porque no saben qué hacer, o quedar atrapados en el prestigio, o porque parece algo interesante para hacer. Si encajan en el segundo o tercer grupos, necesita pensar si realmente vale la pena bancario. Similar a un analista, aprenderá muy valiosas las finanzas y las habilidades de la vida como un asociado. Usted debe también hacer muy buen dinero, lo cual es especialmente útil para la mayoría de los asociados que se han graduado de la escuela de negocios con grandes préstamos estudiantiles. Pero, usted necesita entender que las oportunidades de salida como un asociado están mucho más limitadas que aquellas del analista, especialmente para la compra de lado. No esperéis a trabajar dos años como un asociado y después ir y hacer mega-Compras en KKR. Las probabilidades de que eso suceda son mínimas. Además, a diferencia del programa de analista, que normalmente es de dos años de duración, no hay rampa de salida como un asociado. El
minuto que usted decide que desea salir de la banca, el rendimiento se resiente, y usted tendrá dificultades para reunir la energía para hacer
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La labor y poner a las horas, estilo de vida y personas difíciles. Será difícil de ocultar su falta de motivación de sus compañeros y su-periors por igual. Esto puede afectar no sólo su compensación, sino también su capacidad para conseguir un nuevo empleo. Por último, tenga en cuenta que cuanto más que usted permanezca en la banca, más difícil es dejarlo. No sólo las oportunidades de salida disminuye con el tiempo, pero también puede acostumbrarse al nivel de compensa-ción, y el estilo de vida y el ego que la indemnización que se concede. Algunos otros trabajos podrán adaptarse a esto. Considerando la banca de inversión como unacarrera a largo plazo Ahora, hablemos de aquellos de ustedes que están considerando la posibilidad de ser un banquero de inversión como una carrera. Tienes que decidir qué es importante para usted.A largo plazo, la principal razón de ser un banquero de inversión es para el dinero. Como se ha mencionado varias veces en este capítulo, existen pocas carreras que pagar, así como la banca de inversión. Pero debe estar dispuesto a hacer muchos sacrificios. ¿Será capaz de tomar vacaciones, volando en primera clase y alojarse en el Four Seasons? Probablemente. Podrá relajarse en la piscina de forma ininterrumpida mediante llamadas de conferencia? Probablemente no. ¿Será capaz de enviar a sus hijos a las mejores escuelas privadas? Probablemente. Va a ser todo para asistir a la mayoría de sus partidos de fútbol y el ballet de recit als? Probablemente no. Usted consigue la idea. El dinero no es la única consideración si usted está pensando en una carrera como banquero de inversiones. Usted también necesita como el trabajo, la cultura y la gente. Simplemente siendo capaz de tolerar estas cosas no es suficiente. Por último, el más exitoso de los banqueros a menudo son lo que llamamos tratar drogadictos. Consiguen satisfacción y un ego boost de clos-ing a tratar y luego pasar a la siguiente operación, el siguiente cliente. Por lo que respecta a nosotros, vamos a pasar a todos los conocimientos y habilidades que necesitará para ser un banquero de inversión. Eso es lo que el resto de este libro.
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Capítulo
2 Resumen de contabilidad
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t a menudo se dice que la contabilidad es el "lenguaje" de la empresa. Para ser verdad-ful, uno no necesita realmente ser fluidez en el lenguaje de la contabilidad a fin de iniciar o incluso operar con éxito un negocio. Sin embargo, al analizar el desempeño financiero de una empresa es una historia diferente. Y el análisis de los resultados financieros de las empresas es algo que inversión junior Los banqueros pasar más tiempo haciendo que quizás cualquier otra tarea. Sin una comprensión básica de los principios de contabilidad, el trabajo de un banquero de inversión, sería extremadamente difícil. Dicho de otro modo, un banquero de inversión sin conocimientos fundamentales de contabilidad probablemente no sea un banquero de inversión para muy largo. Tampoco es probable que un banquero de inversión potenciales sin conocimientos de contabilidad básica funcionará muy bien en el proceso de la entrevista. Este capítulo está diseñado para proporcionarle una introducción a los principios de contabilidad y, como tal, sirve como un prerrequisito para la mayoría del resto de este libro y para muchas de las cuestiones técnicas que pueden surgir en el proceso de entrevista de banca de inversión. Sin embargo, como con el resto de este libro, no he asumido ninguna experiencia previa. Incluso si nunca han tomado un curso de contabilidad antes, usted debería ser capaz de seguir adelante y aprender los fundamentos esenciales de la contabilidad mediante la lectura de este capítulo. Por supuesto, este capítulo no es tan completo como un semestre-larga clase de contabilidad o un libro de contabilidad. Usted no va a pasar un examen de CPA o estar listo para un auditor después de leer este capítulo. Pero eso no es problema. Los banqueros de inversión no necesitan ser expertos en contabilidad. Mientras que poseen más conocimientos de contabilidad es ciertamente útil, uno puede ser un muy exitoso banquero saber (y entender verdaderamente) los conceptos básicos. Este capítulo está dispuesto como sigue. Empezaremos con una breve descripción de los diferentes tipos de contabilidad y algunos importantes
principios generales de contabilidad. A continuación, pasaremos a una discusión de las tres declaraciones financieras: el estado de ingresos y gastos, el balance y la declaración de efectivo 55
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Los flujos. Para cada una de las tres declaraciones, hablaremos de los más importantes elementos de línea y principios pertinentes a un banquero de inversión. En la última sección de este capítulo se analiza cómo los tres estados financieros están integrados y comprende un número de ejemplos numéricos para ayudar a demostrar estas interacciones. Por supuesto, si usted ya tiene una sólida formación contable, usted puede querer leche descremada o incluso saltarse la mayor parte de este capítulo. Sin embargo, independientemente de la solidez de su formación contable, os animo a leer a través de la sección final de este capítulo. En esta sección, y especialmente los ejemplos, sirven como una buena prueba de si realmente comprender los principios contables y también son útiles para la preparación de entrevistas técnicas. He encontrado a través de mi propia experiencia que incluso los estudiantes con fuertes antecedentes de ing-cuenta a menudo luchan con estos tipos de preguntas, especialmente a la ONU-der la presión de una entrevista.
Introducción a la contabilidad Usted puede haber oído la afirmación de que las empresas mantengan tres conjuntos de "libros": uno para fuera de inversionistas y prestamistas, uno para las autoridades fiscales, y uno para ayudar a la gerencia a ejecutar el negocio. Estos tres libros, o conjuntos de estados financieros, corresponden a los tres tipos principales de contabilidad, que son: La contabilidad financiera. Contabilidad Fiscal. ■E Contabilidad Gerencial. ■E ■E
Contabilidad financiera La contabilidad financiera se utiliza para registrar y clasificar una financiera del negocio en formación para utilizar a la hora de analizar el rendimiento del negocio por foráneos de la empresa. Estos extraños incluyen inversores, prestamistas, y cualquier persona que necesita analizar o inspeccionar el desempeño financiero de la empresa. Para pub-licly empresas cotizadas, la contabilidad financiera se utiliza para reunir la financiera declaraciones que figuran en los informes financieros trimestrales y anuales. (Estos informes financieros será uno de los temas discutidos en el capítulo 4). Los banqueros de inversión están preocupados principalmente con este tipo de contabilidad, y por lo tanto la contabilidad financiera en la que se centran casi exclusivamente.
Contabilidad fiscal Contabilidad de impuestos se utiliza para cumplir con las regulaciones fiscales y jurisdiccionales, como las leyes locales, estatales o las autoridades fiscales nacionales. Baste decir, impuestos
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Las reglas son muy complicadas y no suelen ser algo con lo que los banqueros de inversión necesita (o quiere) comprender o analizar con gran detalle. Sin embargo, existen ciertas circunstancias en las que la contabilidad fiscal tiene un efecto sobre la contabilidad financiera. Trataremos algunos de estos casos, a medida que surgen, a lo largo de todo el libro.
Contabilidad Gerencial La contabilidad administrativa se utiliza dentro de una empresa por parte de la administración a los fines de la planificación y la toma de decisiones internas. Por ejemplo, supongamos que una división de una empresa produce material que luego se utiliza como entrada a un producto fabricado por otra división. La contabilidad administrativa se ocupa de las complejas cuestiones de cómo el precio de este material (conocido como la fijación de precios de transferencia) de modo que la gerencia puede lograr una comprensión de cada división independiente de la rentabilidad. Los banqueros de inversión son raramente afectados con contabilidad gerencial y, como tales, no vamos a cubrir cualquier otro en este libro.
Los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP) Todos los países desarrollados disponen de normas de contabilidad financiera, que son conocidos como los principios de contabilidad generalmente aceptados, o GAAP. GAAP en comprende las normas, convenciones y normas contables que seguir a la hora de registrar y resumir las transacciones y en la preparación de los estados financieros. Es importante ser consciente de que estos principios, tan detallada como suele ocurrir, no siempre proporcionan contadores con reglas claras para cada situación. A menudo hay margen y la ambigüedad de las directrices. Esto a veces puede conducir a decisiones contables controvertidas y puede dejar espacio para la ma-nipulation de rendimiento financiero. En los Estados Unidos, la organización cuya finalidad principal es la de elaborar estos principios de contabilidad generalmente aceptados que se conoce como la fi-nanciera Accounting Standards Board (FASB). Curiosamente, la FASB es unaorganización del sector privado -y no un órgano de gobierno. La Junta de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB) es una organiza-ción, que fue fundada en 2001 con el propósito de desarrollar (y standardizing) en todo el mundo las normas contables. Estas normas se conocen como Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). Ha habido muchas discusiones y negociaciones que tienen las normas NIIF y PCGA de EE.UU. con-borde, pero hasta la fecha esta convergencia no ha ocurrido. Aunque hay algunas diferencias entre los PCGA de EE.UU. y las NIIF, los principios contables generales son los mismos. Sin embargo, el ejercicio
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Declaraciones sí pueden, y de hecho difieren significativamente de país a país, tanto en la estructura y el orden de elementos de línea, y en la terminología utilizada para describir ciertos elementos de línea. Un banquero de inversión competente debe ser capaz de interpretar los estados financieros de una empresa desde cualquier país con de-veloped las normas de información financiera una vez que se familiaricen con la forma en que esas declaraciones son estructurados.
La Declaración de la renta Antes de presentar la declaración de ingresos, necesitamos, en primer lugar, examinar la forma en que las compañías registran su rendimiento operativo con el propósito de crear sus estados financieros. Hay dos enfoques-ing cuenta que una empresa de contadores teóricamente puede utilizar para medir el desempeño operativo de la compañía:
0 1.0Base de efectivo. 0 2.0Valores devengados.
Cash Bases contables Bajo la contabilidad en valores de caja, una empresa "libros" o reconoce los ingresos procedentes de la venta de bienes o prestación de servicios en el momento en el que recibe dinero de los clientes. Correlativamente, la firma reconoce los gastos en el momento en que se paga (es decir, hace que los gastos en efectivo) de bienes y servicios tales como materias primas, alquiler de oficinas, sueldos, impuestos, y así sucesivamente. Hay dos grandes ventajas a la contabilidad basada en efectivo. En primer lugar, en virtud de la base de efectivo, los estados financieros son relativamente fáciles de compilar. La empresa, o sus contadores, necesitan simplemente para supervisar y registrar las entradas y los flujos de efectivo. La rentabilidad también es fácil de medir, como es esencialmente el dif-rencia entre cada período efectivo entrante y saliente de efectivo. Por ejemplo, suponga que una empresa recibe de sus clientes $100 este mes a partir de la venta de sus productos. Supongamos además que la empresa pagó $80 este mes a sus proveedores de materias primas que se utilizan para hacer los productos de la empresa. Suponiendo que no haya otras transacciones en efectivo, es fácil calcular que el beneficio de la empresa en ese mes es de $20. La segunda ventaja de la base del efectivo de la contabilidad es que, como se ha indicado, las medidas de las entradas y salidas de efectivo. Mientras una declaración obvia, su importancia es grande. Esto es debido a que la generación
de efectivo es el verdadero propósito de la final- losbeneficios para las empresas, como veremos cuando discutamos valu-ción, en el Capítulo 5. El valor teórico de una empresa es la suma de sus (presente valorado) flujo de efectivo. En otras palabras, el efectivo es el rey.
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Desafortunadamente, la base del efectivo de contabilidad adolece de algunas grandes desventajas. De hecho, estas desventajas casi siempre superan los dos beneficios que ya hemos discutido. El primero y más significativo de cara a la contabilidad basada en efectivo es que los costos de la generación de los ingresos no están adecuadamente "emparejados" con los beneficios. Sin esa coincidencia, es muy difícil analizar si las operaciones de la compañía son realmente rentables, o para medir el grado de rentabilidad. Además, esta disparidad de los ingresos y gastos puede hacer que sea extremadamente difícil comparar el rendimiento operativo de un período al siguiente. Por ejemplo, supongamos que en el año 1, una compañía paga por $100 el valor de inventario y, a continuación, en el año 2, la empresa vende la totalidad de dicho inventario por $200. Bajo la contabilidad en valores de caja, y suponiendo que no haya otras transac-ciones o año, la compañía obtendría una pérdida de $100 en el año 1 (0 dólares de ingresos y de gastos de $100) y una ganancia de $200 en el año 2 (200 dólares de ingresos y $0 de costos). Como usted probablemente puede decir, esta forma de contabilidad distorsiona cualquier medida razonable de rentabilidad. Una medida más significativa de prof-itability habría sido de $100 ($200 de ingresos y $100 de costos). Una desventaja adicional de la base de la contabilidad de efectivo es que es algo más fácil para que una empresa pueda manipular su rendimiento operativo por Tim-ing de ventas y compras. Es decir, un empleado de la empresa puede ser capaz de retrasar el pago a un proveedor de diciembre a enero (reduciendo así los costos de la compañía en el año 1) o preguntar a un amable cliente prepago para un pedido en diciembre que se supone que no llegarán hasta enero (aumentando así las ventas en el año 1), que se traduciría en mayores beneficios (y quizás un mayor bono para el empleado) en el primer año.
Hipótesis contable del devengo El método alternativo de medición y rendimiento de grabación es conocida como la hipótesis contable del devengo. La hipótesis contable del devengo se basa en un concepto importante, conocido como el principio de congruencia. Este match-ing principio determina que los ingresos se reconocen cuando una empresa vende bienes o presta servicios, no cuando el dinero es recibido de un cliente. Aún más importante, los costos de los activos utilizados para producir esos bienes o prestar los servicios (conocido como costos directos) se reconocen y registran en el mismo momento. Para un fabricante, estos costos directos suelen incluir cosas tales como la materia prima utilizada para fabricar el producto, el envase y la mano de obra directa involucrados. Por ejemplo, supongamos que una empresa vende $100 de los widgets. En el mismo momento de la venta, la empresa reconocerá un gasto para los costes directos que iban a producir los widgets (digamos $80). Esto es cierto incluso si los widgets fueron realmente producidos o las materias primas fueron efectivamente pagados en un período fiscal anterior.
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Costo de bienes usados que no es fácil coincidir con particular rev-enues (referido a los costos indirectos) son reconocidos cuando los activos son "utilizados". Estos costos indirectos incluye cosas tales como la comercialización y advertis-ing, alquiler en la sede de la compañía, y los salarios de la administración. Dado que estos tipos de costes se pueden emparejar directamente a la producción y venta de widgets, la empresa como gastos incurridos. Las ventajas de la contabilidad de ejercicio más efectivo-contabilidad de base son importantes. Lo que es más importante, el desempeño operativo es mucho más fácil de com-pare de un período a otro, utilizando el método de acumulación. Además, hay menos oportunidades para la empresa para distorsionar o manipular las ganancias debido a decisiones de distribución deliberada. Por supuesto, como nos muestran los escándalos contables periódicas, independientemente de los sistemas de contabilidad, siempre habrá oportunidades para la gestión tortuosos para manipular estados financieros y engañar a prestar-ers y los inversores. Por estas razones, casi todas detamaño mediano - a grandes compañías, INCLUD-ing todas las empresas que cotizan en bolsa e incluso muchas pequeñas empresas, utilice la hipótesis contable del devengo. De hecho, es raro que un banquero de inversión para nunca encontrar una empresa que no utiliza el método de acumulación. Como tal, en este libro nos siempre supondrá la utilización de este método de contabilidad.
Declaración de ingresos Resumen La declaración de la renta presenta los resultados de las actividades de explotación de una empresa durante un periodo de tiempo especificado. Por actividades de explotación, nos referimos a los ingresos de la empresa, costes y beneficios. El periodo específico de tiempo podría ser cualquier período de tiempo, como un día, tres semanas, siete meses, y así sucesivamente. Sin embargo, la mayoría de las veces, los banqueros de inversión están utilizando y analizar los estados financieros auditados, que suelen ser producidos utilizando tres-mes inter-vals (un trimestre fiscal) o 12-meses (año fiscal). Declaración de la renta básica se ve como sigue: Los ingresos Menos: el costo de los bienes vendidos (COGS) Beneficio bruto = Menos: venta, generales y administrativos (SG&A) = Los ingresos de explotación (EBIT) Menos:
Los gastos netos por intereses = Las ganancias antes de impuestos (EBT) Menos: Impuesto Sobre La Renta = Ingresos netos
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La primera línea RevenueE tema sobre una declaración de ingreso son los ingresos, que también se conoce como las ventas, la línea superior o, fuera de los Estados Unidos, el volumen de negocios. Representa el valor de los ingresos recibidos de los clientes debido a la venta de la empresa de bienes y servicios. Según el principio de devengo, los ingresos se reconocen (es decir, registrados para propósitos de estados financieros) cuando las dos condiciones siguientes se cumplen: 0 1.0La empresa ha realizado todos o la mayoría de los servicios que presta; y 0 2.0La empresa ha recibido dinero en efectivo u otros activos (como un crédito) que razonablemente se puede medir con exactitud los ingresos para ser reconocidos. A veces, las empresas necesitan hacer ajustes a los ingresos. Para el examen-ple, si la compañía espera no será capaz de recoger la totalidad de la suma adeudada por sus clientes, puede reducir sus ingresos por esta cantidad esperada de sumas incobrables o deudas incobrables. Podrían hacerse ajustes similares para las ventas descuentos, bonificaciones, y devuelve, o de los retrasos en los pagos. Según el principio de devengo, estos ajustes se realizan en el mismo momento en que los ingresos se reconocen. Ocasionalmente, una declaración de ingreso se lista un elemento de línea denominado rev-enues bruto seguido por los ingresos netos. En este caso, los ingresos netos se normalmente se refieren a los ingresos brutos menos cualquiera de los tipos de ajustes discutidos en el previ organizativas párrafo. El costo de las mercancías vendidas)E Los costes que puede ser fácilmente adaptado a los ingresos se conoce como el costo de los bienes vendidos o engranajes, y se reconocen al mismo tiempo que los ingresos correspondientes. Estos son los costos directos que se presenta en la sección anterior sobre la base de acumulación método contable. Los costos de los bienes vendidos incluye, por ejemplo, el costo de las materias primas utilizadas para producir los bienes que se venden y el costo de la mano de obra directamente responsable de esos bienes. ProfitE bruta la diferencia entre los ingresos de una empresa y su coste de los bienes vendidos es conocido como su beneficio bruto. Beneficio bruto = Ingresos - COGS Esta es una métrica útil para conocer la rentabilidad de una com-pany las operaciones básicas. Si la ganancia bruta es pequeña o negativa, puede ser un signo de que los costes directos son demasiado altos o los precios de venta son demasiado bajos, o quizás que la empresa es ineficiente en la producción.
Como ocurre con muchos de los indicadores financieros que serán discutidos, difieren-ent industrias a menudo presentan diversos niveles de ganancia bruta. Por ejemplo,
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Las compañías de software tienden a tener muy alta ganancia bruta, debido al hecho de que una vez que el código de software está escrito (normalmente un gasto indirecto y por lo tanto no forma parte de COGS), el costo real de producción y entrega de software es muy pequeño. Por otro lado, los comerciantes tienden a tener mucho menor beneficio bruto relativo desde lo que cuesta una tienda para comprar los artículos de su vende a mayoristas tiende a ser un porcentaje significativo del precio de venta al público de esos temas. A menudo también es útil para calcular la ganancia bruta como porcentaje de los ingresos, lo que se conoce como margen bruto o margen bruto. Al analizar las declaraciones de ingresos, los banqueros de inversión muy a menudo muestran márgenes brutos calculados como parte adicional del elemento de línea. Margen bruto = Ingresos / beneficios brutos Venta, generales y administrativos (SG&A) Costos que no pueden ser ExpensesE di- rectamente equiparado a los ingresos son conocidos como costes indirectos y se reconocen cuando los bienes son consumidos. La mayoría de estos costes indirectos se agrupan en una categoría denominada estado de ingresos y gastos de venta, generales y administrativos (SG&A). SG&A típicamente incluye gastos tales como la comercialización y la publicidad, investigación y desarrollo (I+D), los salarios de la administración, gastos de oficina, viajes y entretenimiento, y servicios profesionales, tales como contables y jurídicos (entre otros). En algunas declaraciones de renta de las empresas, ciertos gastos indirectos pueden ser enumerados como partidas separadas de SG&A si estos tipos de gastos son particularmente grandes o notables. Por ejemplo, un consumidor productos com-pany que gasta un montón de dinero en publicidad puede estallar en gastos de marketing en su estado de ingresos como su propio elemento de línea. Asimismo, una empresa podría ceutical pharma-lista de investigación y desarrollo (R&D) gastos sepa-rado de SG&A.
Los ingresos de explotación (EBIT) E El margen bruto menos los gastos de venta, generales y administrativos se conoce como en funcionamiento, lo que refleja las ganancias de las operaciones normales de una empresa. Un usado muy a menudo sinónimo de ingresos de explotación es el EBIT, acrónimo de beneficios antes de impuestos e ingresos. Los ingresos de operación = Margen Bruto - SG&A
Al igual que con el margen de beneficio bruto, los banqueros de inversión se suele calcular el margen operativo (o como sinónimos, el margen operativo o EBIT mar-gin) como sigue: Margen operativo = Ingresos Operativos / Ingreso
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Un fuerte margen EBIT indica un negocio rentable, mientras que un pequeño margen operativo o negativo indica que los costes de funcionamiento de la empresa son elevados en relación con sus ingresos. La depreciación y amortización ExpenseE una de las principales consecuencias del uso del método de contabilidad es que el costo total delos activos a largo plazo, tales como los edificios o el material, no se trata como un gasto cuando los activos son adquiridos, ya que estaría bajo la base del efectivo. En su lugar, el coste de la construcción o equipamiento se amortiza a lo largo del tiempo. Es decir, una parte del coste del activo es tratada como un gasto en cada período durante la vida útil del activo. Este gasto de depreciación es el intento de la contabilidad para "igualar" los beneficios futuros del activo con el coste del activo. Es importante señalar que la depreciación es un proceso de asignación de costos, y no sirve para medir la declinación en el valor del activo. Este es un error muy común, incluso entre los banqueros de inversión sofisticados. Existen varios métodos de depreciación de activos. Por ejemplo, depresindical puede ser recta-revestido, en virtud de la cual la misma cantidad del gasto de depreciación es tomada en cada período. Otros métodos incluyen la deprecia-ción acelerada, por medio del cual cantidades mayores de depreciación se cargan en los primeros años y montos inferiores en años posteriores. Normas de Contabilidad exigen que los diferentes tipos de activos tienen vidas útiles de diferente duración. Por ejemplo, los edificios suelen tener más vida útil de los vehículos, lo que a su vez tienen más años de vida útil de los equipos. La tierra es normalmente no se deprecia, como se considera que no tienen una vida finita. Corresponde a los contadores, no los banqueros de inversión, para tomar deci siones en los métodos apropiados de depreciación y vida útil de cada activo que es propiedad de una empresa, aunque a veces los banqueros necesitan formular ciertas hipótesis con el fin de modelar o análisis. Dependiendo del tipo de activos se depreciaron, la depreciación ex-pense puede ser considerado un costo directo (es decir, dentro del costo de los bienes vendidos) o un costo indirecto (es decir, dentro de SG&A). Por ejemplo, considere un fabricante que produce los widgets. El widget fabricante trataría la depreciación de un widget que hace la máquina como parte de COG. Ese mismo artilugio manu-facturer tratará la depreciación del edificio de su sede corporativa como parte de sus gastos SG&A. Tal y como las empresas depreciar los activos tangibles, tales como edificios y ma-chinery según cada vida útil del activo, que amortizar los activos intangibles de acuerdo a cada vida útil del activo intangible de la misma manera. (Hablaremos de activos intangibles cuando introducimos el balance en la siguiente sección de este capítulo). Una última cosa que debe señalarse sobre la depreciación y amortiza-ción (a veces abreviado como D&A) gastos. Ambos se consideran no-efectivo
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Los gastos en efectivo, ya que no cambia la mano cuando los activos tangibles se deprecian o activos intangibles son amortizados. Hay un impacto directo sobre el efectivo sólo cuando el activo fue la primera compra o se vendió posteriormente. EBI5444 una métrica llamada el EBITDA es uno de los más útiles y la métrica más utilizada en las finanzas corporativas. A pesar de que técnicamente no es parte de la declaración de ingresos, a menudo es calculado por los banqueros de inversión y se muestra en o por debajo de la declaración de ingresos como un análisis adicional. El EBITDA es un acrónimo que significa ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortiza-ción. El EBITDA se calcula tomando el EBIT (o de explotación) y add-ing gastos de depreciación y amortización, como sigue: El EBITDA = EBIT + D&A Mientras que el EBIT se pueden tomar, o se calcula directamente a partir de la declaración de ingresos, gastos de depreciación y amortización es típicamente no enumerados en la declaración de la renta. Es, sin embargo, siempre aparece en el estado de flujos de efectivo, a menudo agrupados y agrupadas como un elemento de línea. Incluso si de-preciation y/o la amortización aparece como su propia partida en la declaración de la renta, que todavía debe tomar su valor del estado de flujos de efectivo, así que estamos ciertos de la contabilidad de la cantidad completa. Esto es debido al hecho de que puede haber gastos de depreciación agregada dentro de ambos COGS y SG&A, tal como se describe en la sección anterior. El EBITDA es tan ampliamente utilizado porque es una aproximación (un proxy) para un flujo de caja operativo de la empresa. Es decir, teniendo ingresos de explotación (o las ganancias de las operaciones) y la adición de lo que suele ser la más importante de no-gasto efectivo, calculamos una aproximación de la cantidad de dinero que genera la empresa en sus operaciones. El EBITDA no es, sin embargo, una perfecta estimación del flujo de caja operativo. El EBITDA no toma en cuenta la no-gastos en efectivo (o ingresos) salvo D&A, tampoco se incorporan otras entradas o salidas de efectivo, tales como los gastos de capital o de capital de trabajo. Sin embargo, debido a que para muchas industrias es una buena aproximación del flujo de caja operativo y porque es tan sencillo de calcular, es ampliamente utilizado. Versus operativo ItemsE en inactividad hasta ahora, cada elemento en la declaración de ingresos (Ingresos, COGS, los beneficios brutos, gastos de venta, generales y administrativos, y el EBIT) refleja las operaciones de la empresa. En otras palabras, todo el contenido de la declaración de ingresos a partir de los ingresos hasta el EBIT se considera un elemento operativo. Esto incluye el EBITDA, que,
aunque técnicamente no es parte de la declaración de ingresos, se calcula mediante la suma de la dinastía Ming hasta otros dos elementos, el EBIT y D&A, tanto en funcionamiento. (Recuerde que D&C es también porque los gastos operativos son parte de COGS y/o SG&A).
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Sin embargo, a partir de ahora, los temas que vamos a debatir a partir de la declaración de ingresos será afectada por algo distinto de las operaciones de sólo-es decir algo que se llama estructura de capital. Analizaremos la estructura de capital-er en gran detalle en el Capítulo 3. Por ahora, es importante saber que la estructura de capital de una empresa se refleja en la elección de la forma de financiar sus operaciones, ya sea mediante préstamos o a través de la equidad. Esta distinción entre elementos operativos (también conocido como unlevered o estructura de capital neutro) y no-Funcionamiento (o apalancamiento o dependiente) de la estructura de capital no es material si su único propósito es analizar la declaración de ingresos de una empresa. (Sin embargo, será de vital importancia para nuestra discusión de la valoración en el Capítulo 5. Así que, por ahora, mantener esa distinción en la parte de atrás de su mente y volveremos a él más adelante). Interés ExpenseE El siguiente renglón en una típica declaración de ingresos tras los ingresos de explotación (EBIT) se los gastos netos por intereses. El gasto por intereses refleja la cantidad total de intereses que una empresa debe pagar a sus prestamistas o tenedores de bonos por el dinero (es decir, deuda) que la compañía ha prestado. Inter-est los ingresos refleja el interés que la compañía recibe de sus saldos de efectivo u otros equivalentes al efectivo que gana intereses. Los gastos netos por intereses se calcula como la diferencia entre el interés ex-pense y los ingresos por concepto de intereses. Los gastos netos por intereses = gasto de intereses - Ingresos por intereses De hecho, aunque la mayoría de declaraciones de ingresos tendrá sólo una partida para los gastos netos por intereses, algunas empresas se mostrarán ambos intereses e ingresos por intereses por separado. Para casi todos los tipos de empresas, como, por ejemplo, fabricantes o comerciantes, intereses e ingresos por concepto de intereses, no se consideran parte de una empresa de actividades de explotación. Como se discutió en la sección anterior, la cantidad de intereses los gastos de la empresa es una función de la cantidad de deuda que ha planteado (así como las tasas de interés que se paga). Es importante tener en cuenta que para las instituciones financieras como un banco, inter-est gastos e ingresos por intereses son ciertamente considerarse actividades de funcionamiento-ties. Eso es porque el negocio básico de un banco es prestar dinero (normalmente en períodos de tiempo más largos) y ganar con ello el interés de cosas tales como hipotecas o préstamos para automóviles o los préstamos corporativos y de pedir dinero (normalmente en periodos de tiempo más cortos), con lo que pagar intereses, por ejemplo, titulares de cuentas de cheques o de ahorros. La diferencia, o spread, entre lo que el interés que el
banco gana y el interés que el banco paga es la actividad principal del banco. Precisamente por ese motivo, m tricas, tales como el EBIT y el EBITDA se ha calculado normalmente no relacionado para instituciones financieras tales como bancos, porque ellos no tienen sentido.
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Las ganancias antes de impuestos Las ganancias antes de impuestos (EBT) o (EBT), también IncomeE sin I.V.A. Conocido como pre-impuesto sobre la renta, se calcula como Ingresos de explotación menos los gastos netos por intereses. EBT = Ingresos Operativos - los gastos netos por intereses ExpenseE impuestos gastos de Impuestos (a veces aparece como provisión para impuestos sobre la renta o una frase redactada de forma similar) representa el impuesto sobre la renta que la com-pany adeuda basándose en su base de contabilidad financiera. Esto no es necesariamente la cantidad de dinero que realmente se paga a las diversas autoridades fiscales. El cálculo de los impuestos pagados por lo que el segundo tipo de contabilidad de impuestos, contabilidad, es utilizado. En los Estados Unidos, la tasa legal federal para los impuestos corporativos para la mayoría de las empresas es del 35%, pero la compañía fiscal real puede variar considerablemente, dependiendo de muchos factores, incluyendo los impuestos estatales, impuestos extranjeros y las compensaciones impositivas de períodos anteriores. Otros países tienen distintos niveles de las tasas de impuestos corporativos. Sin embargo, muchas empresas públicas pagan mucho menos del 35 por ciento debido especialmente a las operaciones con el extranjero, algo que no está exento de controversia política. Pérdidas en periodos anteriores también pueden ayudar a disminuir las facturas de impuestos actual. Estas pérdidas netas de operación carryforwards, a menudo abreviado como NOLs, se crean cuando los ingresos netos de las empresas experimentan pérdidas, y puede ser utilizado para compensar fu-tura impuestos. Las normas relativas al uso de NOLs son sumamente complicadas y generalmente más allá de lo que un banquero de inversión necesita saber. En realidad, generalmente hablando, los banqueros suelen hacer suposiciones simplistas cuando se trata de analizar y crear modelos impuestos porque de todas las complejidades y regula-ciones involucradas.
Net IncomeE ingresos netos, a veces referido como los ingresos netos, o el robot-tom, se calcula restando los impuestos de EBT. Ingreso neto representa que el beneficio contable de la empresa para ese período de tiempo. Los ingresos netos = EBT - Gastos de impuestos Al igual que con el margen de beneficio bruto y el margen de beneficio de explotación, a menudo nos calcular el margen de ingreso neto (también conocido como margen neto) como sigue: Margen de ingresos netos = INGRESO NETO / Ingresos
Un elevado número representa un negocio rentable, y un número negativo o baja un poco rentable. Sin embargo, tenga en cuenta que el ingreso neto es a menudo afectada por la no-gastos de funcionamiento (y a veces los ingresos) y también
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Muchos no-gastos en efectivo y/o no-ingresos en efectivo. Por lo tanto, ingresos netos y el margen de ingresos netos no son siempre muy útiles métricas para el análisis de la rentabilidad operativa o para analizar la cantidad de flujo de efectivo generado por la empresa. Las ganancias por la shari siguiendo la línea de ingreso neto, las empresas públicas muestra las ganancias por acción (EPS). Las ganancias por acción equivale al ingreso neto dividido por el número de acciones ordinarias en circulación. EPS = INGRESO NETO / Número de acciones ordinarias De hecho, las empresas suelen calcular las ganancias por acción dos veces, utilizando diferentes cifras de participación: Acciones básicas y acciones totalmente diluidas. Tenga en cuenta que en las dos medidas diferentes de la EPS (basic eps y eps totalmente diluida), el numerador (ingresos netos) no cambia. Sólo el denominador (el número de acciones) cambia. Acciones básicas representan el número de acciones ordinarias en la actualidad fuera de pie. Acciones totalmente diluidas representan acciones básicas más el efecto de ad-ditional acciones potencialmente emitidas en el futuro debido a ciertos valores tales como los stock options, warrants y acciones preferenciales convertibles o convertir-ible deuda. Discutiremos el cálculo de acciones, con un equívoco método (el método de autocartera) en el Capítulo 5. Cuando el cálculo básico y completamente diluidas EPS, empresas siempre utilizar el número medio ponderado de acciones de la época. Por ejemplo, para una completa-año de la EPS, la empresa va a dividir el pleno-los ingresos netos del año según el promedio ponderado de las acciones ordinarias en circulación (básica o diluido) en el transcurso de ese año. Hay un factor adicional relacionada a la EPS que vale la pena mencionar: EPS es una métrica que gane mucha atención de Equity Research analistas e inversionistas de valores públicos. La empresa EPS cifras trimestrales y anuales son muy an-ticipated, y si o no una empresa supera o cae por debajo de los analistas de Equity Research' las estimaciones agregadas (conocido como las estimaciones de consenso) puede tener un impacto significativo sobre la empresa cerca-término stock precio rendimiento. Sin embargo, a menudo las cifras de EPS que equity research analistas proyectan contienen ciertos ajustes a los ingresos netos que se desvían de las normas GAAP estándar. De hecho, las propias empresas a menudo ofrecen sus propias estimaciones ajustadas de EPS, o lo que se conoce como el BPA pro forma. EPS regulares que no contenga ningún ajuste es a menudo se denomina GAAP EPS. Trataremos algunos de estos ajustes en el capítulo 4 cuando cubrimos la normalización de los estados financieros.
Declaración de ingresos exposición ExampleE 2.1 es un ejemplo de la declaración de ingresos para Apple Inc. tomados de sus 2011 10-K.
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Exposición 2.1E Ejemplo de declaración de ingresos Los Estados consolidados de operaciones (En millones, excepto el número de acciones, que se reflejan en miles y por compartir cantidades) Tres años que terminó el 24 de septiembre de 2011
2011
Las ventas netas
$ 108,249
Coste de ventas El margen bruto
2010 $
2009
65,225 $
42,905
64,431
39,541
25,683
43,818
25,684
17,222
Investigación y desarrollo
2.429
1.782
1.333
Venta, generales y administrativos
7,599
5,517
4.149
El total de gastos de explotación
10,028
7.299
5,482
Los ingresos de explotación
33,790
18,385
11,740
415
155
326
34,205
18,540
12,066
8,283
4,527
3.831
Los gastos operativos:
Otros ingresos y gastos Los ingresos antes de la provisión para impuestos sobre la renta Provisión para impuestos sobre la renta Ingresos netos
$
25,922
$
14,013 $
8,235
Basic
$
28.05
$
15,41 $
9.22
Diluido
$
27,68
$
15.15 $
9,08
Las ganancias por acción común:
Comparte utilizados en el cálculo de las ganancias por acción: Basic
924,258
909,461
893,016
Diluido
936,645
924,712
907,005
Resumen de contabilidad0
69
El Balance A diferencia de la declaración de ingresos, lo que refleja una compañía realice financiero-ance durante un periodo de tiempo, el balance de la empresa representa la posición financiera en un momento particular en el tiempo. Por esta razón, el balance es de fecha a partir de una fecha determinada (por ejemplo, el 31 de diciembre). Dado que la mayoría de los estados financieros que los banqueros analizar y trabajar con reflejan períodos trimestrales o anuales, el balance, las fechas que utilizamos tienden a ser como el cierre de las actividades el último día del trimestre fiscal de la empresa o año fiscal. Hay tres secciones del balance: el activo, el pasivo y el patrimonio de los accionistas. La ecuación básica del balance, probablemente la fórmula más importante de toda la contabilidad, es: Activos = pasivos + patrimonio de los Accionistas Esta ecuación debe celebrar siempre true. El lado izquierdo de la ecuación (como juegos) siempre debe equilibrar con el lado derecho (pasivo y patrimonio neto). Esta ecuación es un resultado natural de lo que se conoce como dobleentradas de contabilidad. Todas y cada una de las transacciones financieras que se produce (por ejemplo, una venta de bienes, compra de inventario, o de una emisión de deuda) debe tener dos entradas correspondientes en los libros financieros de la empresa (lo que se conoce como entradas de diario) con el fin de equilibrar el balance. Por ejemplo, un aumento de un activo debe ser compensado por una disminución de iden-tical en otro activo, o un incremento idéntico en un pasivo o patrimonio neto cuenta. Este principio fundamental se exploran en mayor detalle en la sección final de este capítulo. En primer lugar, vamos a examinar cada una de las tres secciones del balance y sus respectivos elementos de línea clave.
Activos Los activos representan recursos económicos que poseen el potencial para proporcionar beneficios futuros para la empresa. En otras palabras, los bienes son cosas que pueden ser utilizados en el futuro para generar ingresos y/o ser convertidos en efectivo. Como establece figuran en el balance en un orden determinado. Este orden refleja la relativa liquidez del activo, o cuán fácil el activo puede ser convertido en dinero en efectivo. Los activos se dividen en el balance general en dos categorías: activos corrientes (olos activos de corto plazo) y anticuado activos (oactivos a largo
plazo). Los activos corrientes son aquellos activos que la compañía espera convertir en efectivo, vender o consumir dentro del período de un año. Anticuado, o a largoplazo - como conjuntos, son los activos que la empresa espera realizar o usar durante más de un año.
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Cómo ser un banquero de
inversión
Política monetaria y cerca-Los activos monetarios tales como efectivo y cuentas por cobrar generalmente aparecen en el balance general a su valor neto actual. No-activos monetarios, tales como existencias, equipos, la construcción, y la tierra se encuentran en el com-Pany es el coste de adquisición. Es muy importante recordar que, dado que el valor en libros de la mayoría de los activos es igual al costo original de adquisición, el valor justo de mercado de los activos, y a menudo, ser sustancialmente diferentes. AssetsE actual siguientes son algunos de los tipos de activos actuales se encuentran comúnmente en un balance de la empresa. Efectivo y EquivalentsE el primer activo aparece en una hoja de balance es efectivo y equivalentes al efectivo, ya que el efectivo es, por definición, por supuesto, el más líquido y "efectivo" - como activo. Efectivo y equivalentes incluyen, por ejemplo, el dinero depositado en cuentas bancarias que puede ser fácilmente utilizada por la empresa para realizar compras o pagos. Siguiente aparece en el balance son otros efectivo-como instrumentos tales como los valores negociables y otras inversiones financieras temporales en instrumentos que fácilmente pueden ser vendidos y convertidos en dinero en efectivo. Efectivo y equivalentes de efectivo se expresan como la cantidad de efectivo en caja o en el banco. Cuentas por cobrar (AR)E El siguiente renglón importante en la actual sección de activos del balance de cuentas por cobrar, a veces ab-breviated AR. Cuentas por cobrar representa el dinero que se adeuda a la empresa por sus clientes para bienes o servicios que normalmente han sido ya proporcionada. Las cuentas a cobrar se contabilizan en el balance como la cantidad de efectivo que la empresa espera recibir, pero este figurado es típicamente undis cómputo (es decir, no presente valorado) desde la firma espera recibir el pago en un período relativamente corto de tiempo (p. ej., varios días a varios meses). Después InventoriesE viene de cuentas por cobrar de los inventarios. Los inventarios suelen incluir el valor de las cosas tales como materias primas, suministros, trabajoencurso y terminados. La mayoría del tiempo, todo tipo de inven-conservadores que se agregarán en el balance de inventario en un elemento de línea. Hay varios métodos diferentes para calcular el valor del invento-ries, siendo la más común la LIFO (último en entrar, primero en salir) y FIFO (primero en entrar, primero en salir). LIFO asume que los últimos elementos inventariadas son las primeras en ser vendidas, mientras que FIFO asume que los elementos más antiguos se venden primero. La elección del método de inventario suele tener un efecto no sólo en el balance, sino también en la declaración de ingresos (a través de COGS) y sobre el estado de flujo de efectivo. Aunque una
familiaridad muy básica de los métodos de inventario es útil, es inusual que los banqueros de inversión que tienen que analizar o estar interesados en estos diferentes métodos de contabilidad de inventario. Sin embargo, preguntas sobre este tema hacer surgir ocasionalmente en banca de inversión entrevistas.
Resumen de contabilidad0
71
Otros ExpensesE prepago comúnmente listados activos corrientes incluyen los costes operativos de prepago como renta prepagada o seguros (generalmente aparecen en el balance como gastos pagados por adelantado). Gastos prepagados reflejan el dinero que ya se ha gastado para bienes o servicios que no se han recibido. Por ejemplo, si una compañía paga por adelantado el alquiler de su oficina durante un año entero, reservaría el valor del prepago como un activo. Como la compañía utiliza el activo durante todo el año, el gasto es reservado como SG&A (en el caso de alquiler de la oficina), que fluye a través de la declaración de ingresos y el valor de los activos del balance de gastos (portes pagados) es reducida.
Anticuado (activos) a largo plazo Como se mencionó, anticuado activos son los activos que la empresa exaspectos para utilizar, vender o convertir en dinero en efectivo más allá de unaño - período. Ejemplos de activos anticuado que comúnmente se encuentra en el balance se incluyen: a largo plazo e inversiones en valores. propiedad, planta y equipo (PP&E). ■e intangibles. ■
■E
Propiedad, planta y equipo (PP&E)E propiedad, planta y equipo, a menudo abreviado como PP&E, incluye activos reales o tangibles, tales como edificios, terrenos, maquinaria, equipos, vehículos, muebles y enseres. PP&E es también conocido comúnmente como activos fijos. A menudo en el balance, PP&E se divide en tres renglones separados: brutos PP&E, la amortización acumulada, y net PP&E, tales que: Net PP&E = brutas PP&E - depreciación acumulada. El balance será algo parecido a esto, mostrando un orden diferente de los términos, pero es matemáticamente equivalente: Gross PP&E Menos: depreciación acumulada. = neta PP&E Gross PP&E, refleja que la cantidad de dinero gastado originalmente para la compra de la empresa de bienes tangibles. La depreciación acumulada representa la suma de todos los gastos de amortización previa que ha sido grabada en aquellos como conjuntos. Por último, net PP&E es igual a la
diferencia entre los sueldos brutos PP&E y la depreciación acumulada. Si, como suele ocurrir, sólo un elemento de la línea está en la lista
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Cómo ser un banquero de
inversión
En el balance, entonces usted puede estar seguro de que será la red PP&e ilustración, incluso si no está etiquetada como tal. Es muy importante recordar que el valor de PP&E en el balance no refleja necesariamente el valor justo de mercado de dichos bienes. Por ejemplo, no es inusual para un activo que ha sido totalmente depreciado (es decir, no tiene valor de balance) que todavía se utiliza en la empresa y/o han podido sal-valor. Del mismo modo, a veces es el caso que el valor justo de mercado como conjuntos (real estate es un ejemplo común) en realidad aumenta con el paso del tiempo, mientras que ese incremento no se refleja en el balance. AssetsE activos intangibles que no tienen forma física son conocidos como activos intangibles. Ejemplos de tales activos intangibles incluyen:proceso de investigación y desarrollo (I+D), las patentes y los secretos comerciales, marcas comerciales y derechos de autor, y una categoría especial denominada buena voluntad. Los activos intangibles deben ser comprados con el fin de que el valor contable de estos activos para ser incluidos en el balance, ya sea mediante una compra directa (es decir, la adquisición de una cartera de patentes) o a través de la adquisición de una empresa que mantiene tales patentes. Considere la posibilidad de que una empresa normalmente desarrolla tecnología o patentes a través del proceso de investigación y desarrollo. Sin embargo, este gasto de I+D, en la mayoría de los casos, cargan como parte de SG&A en el que se incurran. De igual manera, las empresas desarrollan marcas y el valor de la marca a través de los procesos de marketing y publicidad. El marketing y la publicidad, como la mayoría de los R&D, tratada como una expense cuando se incurra en ellos y, por tanto, funciona a través de la declaración de la renta. El ac-contando las normas dictan que esas actividades empresariales contabilizarse porque son considerados demasiado incierto y demasiado difícil de medir para justificar la capitalización. La implicación de elementos como deducción de gastos de I+D y el marketing y la publicidad es que las empresas que desarrollan, en contraposición a adquirir bienes valiosos, tales como tecnología y marcas no mostrará los valores de estos activos en sus balances. Un tipo especial de activo inmaterial se llama buena voluntad. La buena voluntad, que surge cuando una empresa realiza una adquisición, representa el exceso de pur-Chase precio de la sociedad absorbida a través de la feria del libro de mercado valor de las acciones de esa empresa. A diferencia de otros tipos de activos intangibles, la buena voluntad no necesita ser amortizados en cada período, pero no necesita ser probado una vez por año para una declinación en el valor (lo que se conoce como amortización de fondo de comercio).
Pasivos
La segunda sección principal del balance es pasivo. Los pasivos sonreclamaciones de terceros sobre los activos de la empresa. Es importante entender que no todas las obligaciones de la empresa se consideran pasivos en el bal ance de hoja. Para que una obligación a ser considerada una responsabilidad, debe cumplir
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73
Varios criterios. Entre los más importantes de estos pasivos, debe tener una alta probabilidad de ocurrencia (generalmente piensa que es al menos un 80 por ciento de probabilidad de ocurrencia) y debe tener una estimable cantidad que la empresa tendrá que pagar y una fecha para determinar cuando la compañía tendrá que pagar en el futuro. Si ciertas obligaciones no cumplen con estos requisitos, entonces ellos no están incluidos en el balance. Por ejemplo, suponga que una empresa está involucrada en un gran litigio. Además, supongamos que si la compañía pierde el juicio tendrá que pagar 1 millón de dólares. Esto es lo que se conoce como un pasivo contingente y no será incluido en el balance será causa de la probabilidad de que la empresa tenga que pagar los $1 millones es demasiado incierto. Sin embargo, una empresa pública tendría que revelar ese pasivo contingente en sus informes financieros públicos (normalmente como una nota a los estados financieros) mientras la obligación potencial es significativa (a menudo también se hace referencia como material). Al igual que con los activos, los pasivos se dividen en dos categorías: actual (o de cortoplazo) pasivos y anticuado (o) pasivos a largo plazo. Pasivos corrientes son obligaciones que la empresa espera pagar en el plazo de un año, y anticuado pasivos son las obligaciones que la empresa espera pagar más allá de un año.
LiabilitiesE actual siguientes son muchos de los elementos de línea de responsabilidad actual fre-quently figuran en el balance. Notas y otro a cortoplazo - la deuda pagadera a BanksE notas y otro a cortoplazo - La deuda reflejan el dinero que una empresa toma prestado de los bancos y otros prestamistas o acreedores que sea a cortoplazo - en la naturaleza, o es debido a ser pagado o madura dentro de un año. Los ejemplos incluyen un crédito rotatorio y uno-nota del año. Parte actual de largoplazo muy a menudo DebtE empresas endeudarse mon-ey que es debido a ser pagados durante un número de años, lo que se conoce como ladeuda a largo plazo. No obstante, cualquier porción de ladeuda a largo plazo que se debe (o madura) dentro de un año se considera un activo corriente y se conoce como la porción actual dedeuda a largo plazo. Por ejemplo, suponga que una empresa lleva cinco-año de préstamo que debe ser pagado en cinco cuotas anuales iguales. En el primer año en que el préstamo es sobresaliente, unquinto de la cantidad del préstamo será considerada deuda actual- y las otras cuatroquintas partes se considerará ladeuda a largo plazo.
Cuentas PayableE cuentas por pagar (a menudo abreviada AP) refleja el dinero que se adeuda a los proveedores o vendedores de una empresa de bienes y servicios
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Cómo ser un banquero de
inversión
Proporcionó a la compañía. Normalmente, este dinero se pagará a los proveedores en un plazo de 30 a 90 días. ExpensesE gastos devengados acumulados (algunas veces referido como los pasivos devengados) reflejan elementos tales como los salarios de los empleados o de los impuestos que se han ganado (o debido) por la empresa, pero aún no se han pagado. Por ejemplo, los banqueros de inversión suelen recibir la mayor parte de su remuneración anual como un bonus al final del año fiscal del banco de inversión. Sin embargo, dado que los banqueros trabajan para "ganar" esta bonificación a lo largo del año, los bancos de inversión debe estimar el monto de la indemnización y se acumulan en el balance como un gasto devengado. Recuerde que este es el resultado de las ac-crual método contable, que intenta conciliar costos para la empresa (es decir, el banquero indemnización) con beneficios (es decir, el trabajo que los banqueros proporcionan como empleados).
Anticuado LiabilitiesE siguientes son muchos de los principales rubros enumerados en la sección de responsabilidad anticuado de un típico balance. Largoplazo DebtE - como ya hemos visto, los préstamos que deben ser reembolsados o madurar en más de un año se consideradeuda a largo plazo. Typi-cal ejemplos dedeuda a largo plazo incluyen préstamos a plazo, hipotecas y bonos. - Largoplazo LeasesE capitalizado capitalizadosarrendamientos a largo plazo son los arrendamientos de bienes que, para fines contables, se tratan como si el dueño de la propiedad de la empresa. Discutiremos concesiones capitalizadas en detalle más adelante en este capítulo. Por ahora, sin embargo, vale la pena señalar que los banqueros suelen incluir concesiones capitalizadas al calcular o analizar ladeuda a largo plazo. La jubilación ObligationsE ciertas obligaciones de jubilación, tales como pensiones o planes de prestaciones definidas, también aparecen en el balance como pasivo. Es un eufemismo decir que las normas que impliquen el cálculo de jubila ción obligaciones (a menudo referido como la contabilización de las pensiones) son altamente complejo y altamente especializado. Es raro que a los banqueros tienen que analizar esas obligaciones, aunque no es raro, especialmente en situaciones de dificultad donde obligaciones de jubilación a menudo juegan un papel clave en las negociaciones.
El patrimonio de los accionistas
El capital de los accionistas representa la reclamación de los propietarios sobre los activos de la com-pany. Por la definición de contabilidad, el capital de los accionistas debe ser igual a la diferencia entre el total de activos y el total de pasivos. El capital de los accionistas también se conoce como el capital de los accionistas y es también con frecuencia
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Conocido por el término "valor contable." Siempre recuerde que los accionistas de eq uity (valor contable) no es igual que el valor de mercado de la compañía de equidad! Hay una serie de importantes elementos de línea que típicamente serán enumerados en esta sección de la hoja de balance. Estos incluyen: Valor nominal de StockE comunes o preferido por razones históricas y relativamente sin importancia a un banquero de inversión, cuando una empresa emite acciones (com-mon o acciones preferentes) debe asignar un valor a cada acción de stock (tech-nically a cada certificado de acciones). A menudo, este valor es $.01, $.10, o quizás $1 por acción. El valor nominal de las acciones de las que se enumeran en el balance es el importe acumulado de todas las acciones de ese tipo. Nota CapitalE Paid-In adicional que discute el valor a la par es un valor nominal y no refleja el valor de mercado de las acciones de la compañía. Imagine una empresa que emite nuevas acciones en una oferta pública inicial (OPI) en 10 dólares por acción. Supongamos que el valor a la par de stock es de $1. Los otros $9 de valor por acción pasa a un elemento de línea denominado balance adicionales pagados-en capital (APIC).- Paga adicionalde capital es el importe recibido por la empresa en exceso del valor nominal de la emisión de acciones preferentes o comunes. Es muy importante recordar que ni el valor nominal ni APIC está actualizado para los cambios diarios a una empresa que cotiza en bolsa del precio de las acciones. Esta es una de las razones por las cuales el valor contable de una empresa no es igual a su valor de mercado de la equidad. Conserva las ganancias retenidas EarningsE representa las ganancias de una empresa desde su for-mación menos el total de los dividendos pagados a los propietarios de la empresa desde su formación. Las ganancias retenidas a veces puede ser negativo, y a menudo será negativo, especialmente paraempresas fase relativamente temprana que pierden dinero en sus primeros años de funcionamiento. Tesorería StockE , también denominado autocartera autocartera, representa el costo de las acciones de la compañía cuando recompras sus propias acciones (a menudo denominado como la recompra de acciones propias). Observe que la autocartera aparecerá como un número negativo en el balance porque refleja esas acciones se extingue o fuera de circulación.
Temas adicionales de Balance Hay varios temas adicionales relacionados con el balance que se im-portant para un banquero de inversión para comprender. Como con muchas otras cosas en
este capítulo, las reglas contables de algunos de estos (concretamente, los arrendamientos y los impuestos diferidos) son muy complejas y, a menudo, mejor dejar a los contadores
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Cómo ser un banquero de
inversión
Descifrar. Sin embargo, una práctica de banquero debe tener al menos una comprensión conceptual de estos temas. Trabajo en red CapitalE capital circulante neto (a menudo denominado simplemente trabajar-ing capital) no es un elemento de línea que aparece en el balance, sino que es un concepto muy importante que se deriva de las secciones de activos y pasivos del balance. Capital circulante neto refleja que la diferencia entre una compañía activos operativos actuales (tales como cuentas por cobrar y en ventory) y su pasivo operativo actual (como cuentas por pagar y gastos acumulados). Capital de trabajo es una medida de la eficiencia operativa de la empresa (la más eficiente, menor será el capital de trabajo re-requisitos) y a veces también se usa como una medida de una empresa a cortoplazo - salud financiera.
Capital circulante neto = Activos operativos actuales - Pasivo operativo actual. Donde: Activos operativos actuales = Activo circulante total - Efectivo y equivalentes - Otros pasivos corrientes en inactividad Y Pasivo operativo actual. = Pasivo circulante total - la deuda actual - Otros pasivos corrientes en inactividad Tenga en cuenta que el efectivo y los equivalentes y deudas actuales deberían ser excluidos del capital circulante neto. Esto es debido al hecho de que el dinero sea considerado un activo en inactividad y la deuda se considera una responsabilidad en inactividad. Para ser técnicamente correcto en nuestro cálculo, sólo debemos excluir el excedente de efectivo pero la distinción entre el total del efectivo y el exceso de efectivo es raramente en la práctica. Tenga en cuenta que a menudo verá la siguiente fórmula abreviada para capital circulante neto, aunque realmente no es tan precisa. Capital circulante neto
= activo corriente - pasivo corriente
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LeasesE es muy común que las empresas de alquiler o arrendamiento de determinados activos (es especialmente real estate) en lugar de ser propietario de plano. Por ejemplo, mientras algunas empresas minoristas de sus propias tiendas, muchos de ellos de arrendamiento. Asimismo, es posible que le sorprenda saber que la mayoría de las compañías de arrendamiento efectivamente sus aviones en lugar de comprar y poseer. Hay dos métodos de contabilización delos arrendamientos a largo plazo: la oper a ellos arrendar método y el método de arrendamiento de capital. Como con la mayoría de las cosas en este capítulo, como un banquero de inversión, usted no necesita saber todos los entresijos de la contabilidad específica de normas relativas a los Arrendamientos, pero debe comprender los conceptos básicos. LeasesE operativo en un arrendamiento operativo, la empresa alquilar la propiedad (el arrendatario) no toma ningún riesgo de propiedad de los activos. Como tal, la renta que la empresa debe pagar al dueño de la propiedad sea tratada como un gasto operativo. Este alquiler costa corre a través de la declaración de ingresos directamente, pero no hay ninguna repercusión directa en el balance de la empresa. (Hay un efecto indirecto puesto que los gastos sí impactan los ingresos netos, lo que, a su vez, afecta el balance a través de las ganancias retenidas). Por ejemplo, suponga que una empresa arrienda algún espacio de oficina para su sede corporativa de un propietario. Asumir que el contrato de arrendamiento es de cinco años y el alquiler está fijado en una cantidad determinada cada mes. Este es un distrito straightfor arrendamiento operativo, para que el alquiler mensual será considerado como un gasto operativo. Capital LeasesE en un arrendamiento financiero, el arrendatario asume algunos de los riesgos de la propiedad y disfruta de algunos de los beneficios. Por ejemplo, supongamos que un com-pany arrienda un edificio entero durante 30 años y tiene una cláusula en el contrato de opción para comprar el edificio al final de los 30 años. Supongamos además que la empresa está contractualmente responsable de todos los costos asociados con la op-eración del edificio, tales como los impuestos y pagos de electricidad. Esto sería considerado un arrendamiento de capital. Las reglas contables tratar los arrendamientos de capital como si la empresa había adquirido la propiedad alquilada y tuvieron que pedir dinero prestado para financiar esta compra (supuesta). En un arrendamiento financiero, el impacto en los estados financieros es mucho más complejo que el de un arrendamiento operativo. Tanto un activo y un pasivo, se crean en el balance, igual al valor actual de los gastos de arrendamiento. Cada período, suceden varias cosas que afectan a los estados financieros: 0 1.0El activo se amortiza (leasing) y se reduce el valor del activo en el balance, 0 2.0 Elgasto por intereses se lleva a cabo en el estado de ingresos y gastos, y
0 3.0La responsabilidad sobre el balance se reduce.
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Cómo ser un banquero de
inversión
Vale la pena señalar que aunque sólo el arriendo de capital será enumerada como unaresponsabilidad a largo plazo en el balance general, a veces hay casos en que los banqueros se desea realizar un ajuste y tratar un arrendamiento operativo como si se tratara de un arrendamiento financiero. Esto es a menudo el caso cuando los banqueros están tratando de comparar los estados financieros de dos o más empresas de la misma industria que tienen diferente tratamiento contable de los bienes arrendados. Como se menciona varias veces en el transcurso de este libro, es de vital importancia al realizar dicho análisis para tener una manzanas-Manzanas - Comparación entre empresas. Los impuestos anticipados y diferidos LiabilitiesE impuestos en la apertura de este capítulo hemos mencionado que existen tres tipos de contabilidad financiera: ac-Recuento de impuestos, contabilidad y contabilidad gerencial. También dijimos que los banqueros de inversión se refieren principalmente a sí mismos con la contabilidad financiera. Impuestos diferidos, sin embargo, son un ejemplo de una situación donde un poco de contabilidad fiscal también entra en juego. Por una serie de razones, la mayoría de los cuales no son pertinentes a los banqueros de inversión, el importe de los gastos de impuestos que una empresa informes sobre su estado de ingresos (libro de impuestos) a menudo difiere de la cantidad de impuestos que la com-pany paga efectivamente a las autoridades tributarias. La mayoría de las diferencias son temporales, y se producen cuando los ingresos del libro incluye ingresos o gastos en una cuenta-ing período y renta imponible incluye en un período diferente. Sin embargo, diferencias permanentes, aunque menos frecuente, también puede ocurrir. Cuando una empresa Se reconoce un gasto anteriormente para la presentación de informes financieros que para propósitos de declaración de impuestos, un activo por impuestos diferidos (ATD) aparecerá en el com-pany del balance. Si esa diferencia es temporal y se espera que se invierta en el plazo de un año, entonces un activo por impuestos diferidos se creará en la actual sección de activos del balance. Si la diferencia de tiempo se espera para invertir más allá de unperíodo de un año - o si es permanente, entonces un anticuado de impuestos mencionados activo aparece. Un ejemplo de un activo por impuestos diferidos es una pérdida neta de operación (NOL) traspaso de fondos, que hemos discutido brevemente, anteriormente en este capítulo. Un pasivo por impuestos diferidos (DTL) serán creados en el balance cuando una empresa reconoce un gasto anteriormente para la declaración de impuestos de financieros para volver a portar. Similar a los activos, si la DTL se prevé invertir en el plazo de un año, será considerado como un pasivo actual y de lo contrario será considerado un anticuado la responsabilidad. Dado que estas diferencias de tiempo puede ocurrir por muchas razones diferentes, no es raro que los balances para mostrar hasta cuatro categorías
diferentes de impuestos diferidos (actual DTAs, anticuado DTAs, actual y anticuado DTLs DTLs). Impuestos diferidos son uno de los más delicados temas de contabilidad para que en la casulla los banqueros necesitan tener por lo menos una comprensión básica. Para ayudar, consideremos una de las situaciones más comunes para que un impuesto diferido será creado.
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Recordar que durante la discusión del gasto de depreciación, hemos mencionado que existen diferentes métodos para que los bienes pueden ser amortizados, INCLUD-ing-línea recta la depreciación y la amortización acelerada. El ac-financiera el recuento y las normas tributarias permiten efectivamente a una empresa a utilizar otro método de depreciación para los informes financieros que para la declaración de impuestos sobre el mismo activo. Por qué una empresa desea depreciar un activo diferente para fi-nanciera de informes para informes de impuestos? Consideran que el objetivo de los informes financieros, especialmente para las empresas públicas, es maximizar los ingresos netos y las ganancias por acción (EPS). Menores gastos de depreciación se traducirá en mayores ingresos netos y superior EPS, un método que resulta en menor depreciación este año será preferido por la dirección de la empresa. Por otro lado, es también un objetivo de gestión para minimizar los impuestos que la empresa está obligada a pagar a las autoridades de gobierno (o al menos minimizar los impuestos actuales). En este caso, un mayor gasto de depreciación conducirá a una reducción pre-ingresos fiscales, lo que se traduce en una menor carga tributaria. Por lo tanto, como suele ser el caso, las empresas emplean unmétodo de línea recta, - la depreciación (cantidades iguales de amortización cada año) para la presentación de informes financieros y un método acelerado (mayor depreciación en años anteriores, bajar de-preciation en años posteriores) para propósitos de declaración de impuestos. Esta diferencia en los métodos de amortización resultará en una li-habilidad por impuestos diferidos en el balance de la empresa, porque la empresa es la consecución de un mayor gasto en años anteriores para la declaración de impuestos que para la presentación de informes financieros. En años posteriores, la diferencia será comenzar a invertir y la DTL en el balance se reducirá. Al final de la vida útil del activo (el mismo para cualquiera de los dos métodos), el activo se han vuelto completamente amortizados y la DTL dejará de existir. Impuestos diferidos ExampleE dadas las complejidades inherentes, veamos un ejemplo numérico, que se muestra en el recuadro 2.2. Supongamos que una empresa purchas-es un activo de $120 que tiene una vida útil de tres años. Supongamos, además, que la empresa emplea el método lineal de amortización, a efectos de información financiera y un método acelerado para propósitos de declaración de impuestos. Para mantener el análisis simple, hemos mantenido los ingresos y nogastos de depreciación constante cada año, a pesar de que estas cifras no tienen un impacto sobre el impuesto diferido. Por último, supongamos un tipo impositivo del 40%. En el año 1, vemos que la empresa tiene un gasto de depreciación de $40 y un gasto por impuestos de $16 para la presentación de informes financieros. Para propósitos de declaración de impuestos, sin embargo, el costo de
depreciación es de $60 y los gastos de impuestos es solamente $8. La diferencia en los importes de impuestos conduce a un pasivo por impuestos diferidos de $8. En el año 2, la compañía también tiene un gasto de depreciación de $40 y $16 de gastos de impuestos para la presentación de informes financieros. Para propósitos de declaración de impuestos, la empresa tiene el mismo $40 de gastos de depreciación y $16 de impuestos. Allí
80
Exposición 2.2E Impuesto Diferido Ejemplo
A principios de año el valor de los activos
Año 1
Año 2
Año 3
Total
Imp uest Ejercicio o Reporting Reporting
Imp uest Ejercicio o Reporting Reporting
Impue Ejercicio sto Reporting Reporting
Imp uest Ejercicio o Reporting Reporting
$120
$120
$80
$60
$40
$20
Gasto de depreciación
40
60
40
40
40
20
El valor de los activos de fin de año
80
60
40
20
0
0
$200
$200
$200
$200
$200
120
120
120
120
Gasto de depreciación
40
60
40
EBT
40
20
Impuestos (@ 40%).
16
Ingresos netos
24
Diferencia de impuestos
$8
Los ingresos Gastos (excluyendo la depreciación)
120
120
$200
$600
$600
120
120
360
360
40
40
20
120
120
40
40
40
60
120
120
8
16
16
16
24
48
48
12
24
24
24
36
$0
($8)
72
72
Pasivo por impuestos diferidos
$8
$8
$0
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81
Hay diferencia en los importes de impuestos en el año 2. Por lo tanto, la DTL sigue siendo de $8 en el balance de la empresa. Ahora, examinemos el año 3. Una vez más, la presentación de informes financieros gastos de depreciación es de $40 y la presentación de informes financieros Gastos de impuestos es de $16. Para el informe de impuestos-ing, gastos de depreciación es solamente $20 y los impuestos son de $24. Los impuestos son ahora $8 superior para propósitos de declaración de impuestos a efectos de información financiera. La diferencia de impuestos ahora se ha invertido y la DTL al final del año es de $0. Este ejemplo debería ayudar a demostrar varios conceptos fundamentales. Primer aviso que, independientemente del método de depreciación, por el final de la vida útil del activo, la amortización total de los gastos para los tres años ha sido de la misma ($120). Observe también que el gasto fiscal total para los tres años, ha sido la misma para cada método ($48). Por último, señalar que la DTL creados (o al revés) en cualquier año dado es igual a la diferencia de depreciación multiplicada por el tipo impositivo. Consolidación y Noncontrolling InterestE existe un último balance importante concepto que vale la pena discutir antes de pasar al estado de flujos de efectivo: la consolidación y noncontrolling interés. Es especialmente pertinente para la discusión de la valoración en el Capítulo 5. Cuando una empresa (llamémosla la empresa matriz) posee más del 50 por ciento de otra empresa (la filial), se supone que la empresa matriz tiene un eficiente control operacional sobre la filial. Como tal, las normas contables exigen que todos los activos y pasivos de la dependiente se añade a la del balance primario, un proceso conocido como consolidación. Sin embargo, en muchas circunstancias, el padre posee menos del 100 por ciento de la subsidiaria, es decir, por ejemplo, sólo el 80 por ciento. En este caso, el progenitor compa-ny el balance es esencialmente exagerados por el 20 por ciento de los activos de la filial para que el padre no es realmente propia de la misma y el 20 por ciento de los pasivos de la filial para que los padres realmente no es obligado. En estas circunstancias, las normas contables que dictan que un elemento de línea denominado noncontrolling interés creado en el balance del padre. Esta partida es igual al valor contable de la filial se multiplica por el porcentaje de la filial que el padre no lo propio (20% en nuestro ejemplo). Noncontrolling interés, si existe, se encuentra dentro de la sharehold-ers' sección del capital del balance general. También vale la pena señalar que antes de diciembre de 2008 (al menos en los Estados Unidos), interés noncontrolling era conocido por su nombre anterior, los intereses minoritarios, y podrían haber sido enumerados en el balance como pasivo, en el patrimonio de los accionistas o, más comúnmente, entre esas dos secciones.
Balance ExampleE Exposición 2.3 muestra el balance de Apple Inc. Tomado de su 2011 10-K.
820
Cómo ser un banquero de
inversión
Exposición 2.3E
Apple Inc. Balance (en millones) El 24 de septiembre de 2011 Septiembre 25, 2010
Activos Activos corrientes: E 2 89,815 dólares
$11,261
16,137
14,359
5,369
5,510
776
1.051
Activos por impuestos diferidos
2.014
1.636
Créditos no comerciales de proveedores
6.348
4,414
Otros activos corrientes
4,529
3.447
Activo circulante total
44,988
41,678
Los valores negociables a largo plazo
55,618
25.391
7,777
4.768
896
741
Los activos intangibles adquiridos, net
3,536
342
Otros activos
3.556
2.263
$116,371
$75,183
E 14,632 dólares
$12,015
Los gastos devengados
9,247
5,723
Ingresos diferidos
4,091
2,984
27,970
20,722
1.686
1.139
Efectivo y equivalentes de efectivo Los valores negociables a corto plazo Las cuentas por cobrar, menos las deducciones de E $53 y $55, respectivamente Los inventarios
Propiedad, planta y equipo, neto Buena Voluntad
El total de activos Los pasivos y los accionistas' La equidad Pasivo circulante: Cuentas por pagar
Pasivo circulante total Ingresos diferidos no actual
83
Resumen de contabilidad0
Exposición 2.3E (continuación) El 24 de septiembre de 2011 Septiembre 25, 2010 Otros pasivos no corrientes
10.100
5,531
Total de pasivos
39,756
27.392
El capital de los accionistas: Las acciones ordinarias, sin valor nominal; E 1.800.000 acciones autorizadas; E 929,277 y 915,970 acciones emitidas E y sobresalientes, respectivamente
13,331
10.668
Las ganancias retenidas
62,841
37,169
Compromisos y contingencias
Otros completos acumulados E ingresos/(pérdida) El patrimonio neto total Total de pasivos y accionistas' Equidad e
443
(46)
76,615
47,791
$116,371
$75,183
El estado de flujos de efectivo El estado de flujos de efectivo, también conocido como el estado de flujos de efectivo, informes los flujos netos de efectivo relativos a una empresa de actividades operativas, de inversión y financiación, para un período de tiempo. Este período de tiempo que coincida con el de la correspondiente declaración de renta de la empresa. El estado de flujos de efectivo es importante porque (1) entender y medir la capacidad de una empresa para generar efectivo es importante, y (2) el uso del método de acumulación de contabilidad significa la declaración de ingresos no realiza un seguimiento de las entradas y salidas de efectivo. El estado de flujos de efectivo, a menudo es también conocido como el puente entre la declaración de renta y el bal ance de hoja. Hay dos métodos que pueden ser utilizados para construir el estado de flujo de efectivo: el método directo y el método indirecto. El método directo muestra las entradas y salidas de efectivo, con la suma de todas las transacciones en
efectivo equivalente al cambio en efectivo para el período fiscal. Mientras que el método directo es
840
Cómo ser un banquero de
inversión
Algo más fácil de interpretar, el método indirecto se utiliza casi exclusivamente por las empresas y, por lo tanto, nuestra atención se centrará en el método indirecto. El estado de flujo de efectivo se divide en tres categorías: 0 1.0Flujo de efectivo de actividades de explotación. 0 2.0Flujo de efectivo procedentes de actividades de inversión. 0 3.0Flujo de efectivo por actividades de financiación. La suma de estas tres secciones será igual al cambio total en efectivo durante el período. Este cambio en efectivo, cuando se agrega al principio de la compañía saldo en efectivo (lo que es equivalente, el saldo final de caja del período fiscal anterior del balance) debe ser igual al saldo final de efectivo para este período fiscal (como se informa en el balance). Todo cambio en el balance debe quedar reflejado en algún lugar en el estado de flujos de efectivo. Un aumento de los activos en el balance general debe corresponder a una disminución de efectivo en el estado de flujos de efectivo y, por lo tanto, es conocido como el uso de efectivo. Un uso de efectivo se mostrará como una cifra negativa en el estado de flujos de efectivo. En consecuencia, un aumento de los pasivos o el patrimonio de los accionistas en el balance debe corresponder a un incremento en el efectivo en el estado de flujos de efectivo, considerado una fuente de efectivo. Una fuente de dinero en efectivo se registrará como un número positivo en el estado de flujos de efectivo. Asimismo, una disminución de los activos (fuente de dinero) tendrá un impacto positivo en la tesorería, y una disminución de los pasivos (uso de cash) será negativo. Comprender qué tipos de actividades aumentará el efectivo y qué tipos de actividades se disminución del efectivo es muy importante cuando se trata de modelos financieros, como se verá en el Capítulo 6. Además, las preguntas que ponen a prueba este conocimiento a menudo se originan en entrevistas de banca de inversión.
El flujo de caja de las actividades operativas La primera sección de la declaración de flujo de efectivo es el flujo de efectivo de actividades de funcionamiento-lazos (lo que es equivalente, el flujo de efectivo de las operaciones). En el método indirecto de creat-ing el estado de flujo de efectivo, en esta sección se calcula el resultado de ajustar los ingresos netos para los no-cash puntos y de los cambios en los activos y pasivos de explotación. La primera línea de esta sección es ingresos netos, que debe ser igual a la cifra registró un ingreso neto de la cuenta de pérdidas y ganancias. A continuación, la depreciación y el amor-bilización (D&C) se ha agregado, ya
que no es ungasto efectivo. Después de la adición de D&A y cualquier otra nogastos en efectivo (o ingresos), se registrarán ajustes para reflejar los cambios en los activos y pasivos de explotación (es decir, capital de trabajo). Por ejemplo: ■E ■E
Cambio en cuentas por cobrar (activo). Variación de inventarios (asset).
Resumen de contabilidad0
85
Cambio de gastos prepagados (asset). Cambio en cuentas por pagar (pasivo). ■E Cambio en los gastos devengados (pasivo). ■E ■E
Estos cambios son simplemente las diferencias entre el período actual del balance correspondiente figura y que en el periodo anterior. Como re-Minder, cuando un activo como cuentas por cobrar o los inventarios aumenta, el flujo de caja correspondiente cambio será negativo (uso de cash), y cuando un pasivo como cuentas por pagar o gastos acumulados aumenta (una fuente de efectivo), el flujo de efectivo el cambio será positivo.
Flujo de efectivo procedentes de actividades de inversión La segunda sección de la declaración de flujo de efectivo es el flujo de efectivo procedentes de actividades de inversión (o, en nombre más corto, el flujo de efectivo de la inversión). Esta sección tiene en cuenta la adquisición y venta de inversiones yactivos a largo plazo como el PP&E. Para un banquero de inversión, la línea más importante elemento en esta sección (a menudo, aunque no siempre, la primera línea) es el gasto de capital. Los gastos de capital (capex), comúnmente abreviado como también pueden ser contempladas en la declaración de flujo de efectivo como algo así como adiciones o adquisiciones de activos fijos o PP&E. Los gastos de capital representan el dinero gastado para adquiriractivos a largo plazo tales como edificios, equipos, vehículos, computadoras y similares. También se incluyen los fondos gastados para mantener tales PP&E. Como el uso de efectivo, la capi-tal partida de gastos será catalogado como un número negativo en el estado de flujos de efectivo. Si una empresa vende algunos de sus PP&E (u otrasinversiones a largo plazo), entonces el dinero generado de la venta de esos activos sería considerada como una fuente de efectivo y grabado como un número positivo.
El flujo de efectivo por actividades de financiación La sección final de la declaración de flujo de efectivo es el flujo de efectivo por actividades de financiación (o sólo el flujo de efectivo de financiación). Esta sección tiene en cuenta los cambios que una empresa posiciones de deuda y acciones. Por ejemplo: incrementa o disminuye ladeuda de corto plazo. aumentos o disminuciones de ladeuda a largo plazo. ■E pagos de dividendos preferentes o comunes. ■E Emisión de acciones preferentes o comunes. ■E Recompra de acciones preferentes o comunes (por ejemplo, títulos del tesoro). ■e
■E
Un aumento en su deuda o patrimonio es una fuente de dinero en efectivo y tendrá un impacto posi-ble sobre la declaración de flujo de efectivo, mientras que el pago de dividendos, existencias
860
Cómo ser un banquero de
inversión
El reembolso o la recompra de la deuda es el uso de efectivo y tendrá un impacto negativo sobre el flujo de efectivo.
Ejemplo de declaración de flujo de efectivo Exposición 2.4 muestra el estado de flujos de efectivo para Apple Inc. tomados de sus 2011 10-K.
Exposición 2.4E Apple Inc. El estado de flujos de efectivo Estado de Flujos de Efectivo Consolidado (En millones) Tres años que terminó el 24 de septiembre de 2011
2011
Efectivo y equivalentes de efectivo al comienzo del E año
$11,261
$5,263
$11.875
25,922
14,013
8,235
Depreciación, amortización y acumulación
1.814
1.027
734
Gastos de compensación basados en acciones.
1.168
879
710
Los impuestos sobre las ganancias diferidos Los cambios en los activos y pasivos de explotación:
2.868
1.440
1.040
2010
2009
Las actividades de explotación: Ingresos netos Ajustes para conciliar el ingreso neto con los fondos E generados por las actividades operativas:
Las cuentas por cobrar, neto
143
(2.142)
(939)
Los inventarios
275
(596)
54
Créditos no comerciales de proveedores
(1.934)
(2.718)
586
Otras corrientes y no corrientes
(1.391)
(1.610)
(713)
Cuentas por pagar
2515
6.307
92
Ingresos diferidos
1.654
1.217
521
Otros el pasivo corriente y no corriente
4,495
778
(161)
Fondos generados por las actividades operativas
37,529
18,595
10,159
87
Resumen de contabilidad0
Exposición 2.4E (Continuación) Estado de Flujos de Efectivo Consolidado (En millones) Tres años que terminó el 24 de septiembre de 2011
2011
2010
2009
(102,317)
(57,793)
(46,724)
20,437
24,930
19,790
49.416
21,788
10.888
(244)
(638)
0
(4.260)
(2.005)
(1144)
(3.192)
(116)
(69)
(259)
(20).
(175)
(40,419)
(13,854)
(17,434)
831
912
475
1.133
751
270
(406)
(82).
Actividades de inversión: Las compras de valores negociables Producto de vencimientos de comerciable Valores Los ingresos procedentes de las ventas de valores negociables Los pagos efectuados en relación con los negocios Las adquisiciones, neto de tesorería adquirido Los pagos por la adquisición de la propiedad, planta Y EQUIPAMIENTO Los pagos para la adquisición de activos intangibles Otros Tesorería empleada en actividades de inversión La financiación de las actividades: Producto de la emisión de acciones ordinarias El exceso de beneficios fiscales a partir de la equidad premios Impuestos pagados relacionados con arreglo net share Premios de equidad
(520)
Fondos generados por actividades de financiamiento
1.444
1.257
663
Aumento (disminución)/en tesorería y Los equivalentes
(1,446)
5,998
(6.612)
Efectivo y equivalentes de efectivo al final del ejercicio
$ E 9,815
$ 11,261 $
5,263
$ E 3.338
$
2.997
Flujo de efectivo suplementario divulgación: Efectivo pagado por los impuestos a la renta, net
2,697 $
880
Cómo ser un banquero de
inversión
La integración de los tres Estados Financieros Ser capaz de leer, interpretar y analizar los estados financieros es una de las más importantes habilidades requeridas de un banquero de inversión. Ser capaz de crear los estados financieros, teniendo en cuenta la enorme cantidad de principios de contabilidad generalmente aceptados, no lo es. La generación de los estados financieros es una tarea mucho más a la izquierda para el CPAs del mundo. No obstante, es de vital importancia que un banquero (o banquero prospectivo) desarrollar una comprensión intuitiva de cómo los tres estados financieros están integrados. Memorizar las definiciones y orden de los elementos de línea clave de cada declaración no es suficiente. Como veremos en el Capítulo 6, esta es una de las bases más importantes para poder construir modelos financieros, que a su vez es una de las más importantes habilidades requeridas de junior los banqueros de inversión. Y porque la comprensión de cómo encajan las declaraciones de gether es tan importante, en este tema se refleja en algunas de las preguntas más frecuentes (y más difíciles) las preguntas de la entrevista técnica generalmente encontradas por los futuros banqueros de inversión. Un número de veces en el transcurso de este capítulo, hemos afirmado directamente o se aludía al hecho de que los tres estados financieros están interallado. En otras palabras, elementos de una declaración financiera tienen un efecto directo en otro comunicado. Por ejemplo, ya hemos hablado de cómo el estado de flujo de efectivo se puede considerar como un puente entre el estado de ingresos y gastos y el balance y cómo cada cambio en el balance del período anterior al período actual deben reflejarse en algún lugar dentro del estado de flujos de efectivo. Considere el ejemplo de los ingresos netos. Ingreso neto es la última línea de la declaración de ingresos, pero también es la primera línea de la declaración de flujo de efectivo, y por supuesto estos dos números deben ser idénticos. Las ganancias netas también afecta directamente el balance a través de las ganancias retenidas en la sección de capital social. En realidad, cada transacción comercial afectará a varios estados financieros.
¿Cómo [Complete el espacio en blanco] consecuencias los tres estados financieros? Hemos mencionado que algunas preguntas técnicas frecuentes se refieren directamente a la integración de los tres estados financieros. Estas preguntas están diseñadas para probar un estudio prospectivo del banquero verdadera
comprensión de los principios básicos de contabilidad. La variación más común de esta pregunta es: "Cómo sería $10 adicionales de gastos de depreciación afectan a los tres estados financieros?". Para contestar este tipo de preguntas, tomar los tres estados financieros de a uno por vez. Comience siempre con la declaración de la renta, ya que es el más corto y
Resumen de contabilidad0
89
Más fácil de entender de las tres declaraciones. Un error muy común es olvidar a impuestos-afectan a cualquier cambio en los ingresos o gastos. A menudo se le dirá a asumir una determinada tasa de impuestos, normalmente 35 por ciento o 40 por ciento. Si no se dice qué tasa impositiva a utilizar y, a continuación, asegúrese de preguntar a su entrevistador. Trabajar cuidadosamente su manera abajo de los ingresos y gastos de intereses e impuestos y, en última instancia, los ingresos netos. Recordemos que la última línea de la declaración de la renta es siempre net en venir, que también es la primera línea de la declaración de flujo de efectivo. Por esta razón, siempre se debe analizar la segunda declaración de flujo de efectivo. Muchos estudiantes cometen el error de saltar al balance segundo, que es mucho más difícil si no ha averiguado qué sucede con dinero en efectivo. Si procede, ajuste de ingresos netos para D&A, los cambios en el capital de trabajo, y/o cualquier otros cambios relevantes a las fuentes y usos de efectivo. El objetivo es trabajar en su camino hacia el estado de flujos de efectivo a fin de calcular el cambio neto en efectivo. Una vez que piense que usted ha calculado correctamente el cambio neto en efectivo y, a continuación, pasar a la hoja de balance. La primera línea del balance es efectivo, que debería haber calculado a partir de la declaración de flujo de efectivo. Por último, realice cualquier otro ajuste que usted necesita para hacer aplicable a los activos y pasivos. Si hubo un cambio en los ingresos netos, no olvide tener en cuenta que en las reservas por ganancias acumuladas. Si su balance (es decir, los saldos activos = pasivos + patrimonio de los accionistas), entonces es probable que haya llegado a la respuesta correcta. Si el balance no está equilibrado, entonces usted ha hecho una o más errores algunos, donde a lo largo del camino. Empezar de nuevo e intentar averiguar dónde te has equivocado. El balance sirve como "verificar" en su respuesta, la cual es también siempre porqué usted debe afrontar el pasado. Exposición 2.5 muestra una declaración simplificada de renta, declaración de flujo de efectivo y balance, con flechas que indican las relaciones clave entre las tres declaraciones. Aunque estos tipos de preguntas son a menudo difíciles y están diseñados para comprobar su comprensión de los principios de contabilidad y deliberadamente al estrés que un poco), no se trata de poner a prueba su capacidad para hacer matemáticas complejas. A menos que están autorizados a utilizar una calculadora (o, al menos, un bolígrafo y papel), generalmente se puede suponer que la matemática es diseñado para ser relativamente simple. Si usted se encuentra con dificultades de cálculos, usted probablemente ha cometido un error.
Ejemplos
Siguientes son algunos ejemplos de este tipo de entrevista pregunta. Asumir que toda la información está dada en la pregunta ("todo lo demás es igual"). Si usted se siente cómodo con los siguientes ejemplos, entonces usted realmente
90
Exposición 2.5E Las relaciones clave entre la renta simplificada declaración, declaración de flujo de efectivo y balance Declaración de la renta
Estado de flujo de efectivo
Balance
Los ingresos
Efectivo a partir de operaciones
Activos
Menos: COGS
Ingresos netos
Efectivo
D&A
Otros activos corrientes
Beneficio bruto Menos: SG&A Los ingresos de explotación Menos: los gastos netos por intereses EBT Menos: Impuestos Ingresos netos
Cambio en los activos y pasivos de explotación PP&E y otros activos a largo plazo Total de efectivo de las operaciones
El total de activos
Efectivo de la inversión
Pasivos
Capex
Pasivos corrientes
Venta de activos
La deuda a largo plazo y otros liabilties
De la inversión total en efectivo
Total de pasivos
Efectivo de financiación
El patrimonio de los accionistas
Variación de la deuda
Las ganancias retenidas
Cambio en la equidad
Otras participaciones
El total del efectivo de financiación
Cambio total en efectivo Accionistas)
El patrimonio neto total
Verificar (igual a activos - pasivos - el capital de los
91
Resumen de contabilidad0
Tener una buena comprensión de los principios de contabilidad y usted está bien en su para convertirse en un exitoso banquero de inversión! Por ejemplo, supongamos que un tipo impositivo del 40 por ciento. Ejemplo 1E suponer que una empresa registra un adicional de $100 de ingresos de este período, debido a un aumento de precios (no asume ningún coste adicional). ¿Cómo afectan estos ingresos adicionales a los tres estados financieros que siguen? Declaración de la renta Los ingresos Menos: COGS Beneficio bruto
Menos: SG&A Funcionamiento E INGRESOS Menos: Los intereses netos E costa EBT
$100 0 100
0 100
0
Estado de flujo de efectivo
Balance
Efectivo desde Operaciones E
Activos
Ingresos netos D&A Cambio en funcionamiento Los activos y pasivos E Total de efectivo Operaciones E
$60 Efectivo
$60
Otros 0 E activos
0
PP&E y otros 0 E activos a largo plazo
0
60
Efectivo de la inversión
El total de activos
60
100
Capex
0 Pasivos
Menos: Impuestos
(40)
Venta de activos
0 Pasivos corrientes
0
Ingresos netos
60
Deuda y otros largo 0 E término liabilties
0
Total de efectivo E Invertir
Total de pasivos El patrimonio de los accionistas
0
Variación de la deuda
0 Las ganancias retenidas
60
Cambio en la equidad
0 Otras participaciones
Efectivo de financiación
Total de efectivo E Financiación Cambio total en efectivo
0
Total E el patrimonio de los Accionistas
Verificar (activos - pasivos E el capital de los 60 Accionistas)
0
60
0
Explicación: comienza con la declaración de ingresos, donde los aumentos de ingresos por $100. Dado que no hay ningún cambio de dientes o SG&A o gastos por intereses, pre-impuesto también aumenta en 100 dólares. En un 40 por ciento de tasa de impuestos, los impuestos son de $40, por lo que el aumento de los ingresos netos por $60. En el estado de flujos de efectivo, efectivo a partir de operaciones
920
Cómo ser un banquero de inversión
Aumenta por 60 dólares, debido al aumento en los ingresos netos. No hay otros cambios en el estado de flujos de efectivo. En el balance general, el efectivo se incrementó en el mismo $60, por lo que aumentan también los activos de $60. El capital de los accionistas también en pliegues por $60 debido a los ingresos netos adicionales que afectan a las utilidades retenidas. El lado izquierdo del balance (A) aumenta en $60 al igual que el lado derecho (L + Se) y, por lo tanto, el balance es equilibrado. Ejemplo 2E asumir el mismo aumento en los ingresos de $100 (nuevamente, no asumen los aumentos de costos) Pero ahora suponga que la compañía aún no ha sido pagado por la venta y, en su lugar, ha generado un crédito. Declaración de la renta
Estado de flujo de efectivo
Balance
Los ingresos
Efectivo a partir de operaciones
Activos
Menos: COGS Beneficio bruto
Menos: SG&A Funcionamiento E INGRESOS Menos: Los intereses netos E costa EBT Menos: Impuestos Ingresos netos
$100 0 100
0 100
0 100
Ingresos netos D&A Cambio en funcionamiento E activos y pasivos (100) Total de efectivo Operaciones E
0
Capex
Total de efectivo E Invertir
Efectivo Otros activos corrientes
($40) . 100
PP&E y otros E activos a largo plazo
0
El total de activos
60
(40)
Efectivo de la inversión
(40) Venta de activos 60
$60
0
Pasivos
0
Pasivos corrientes
0
0
Deuda y otros A largo plazo e liabilties
0
Total de pasivos El patrimonio de los accionistas
Efectivo de financiación Variación de la deuda
0
Las ganancias retenidas
Cambio en la equidad
0
Otras participaciones
Total de efectivo E Financiación
0
Los accionistas total Equidad e Verificar (activos - pasivos -
0
60 0 60
Cambio total en efectivo
E el capital de los (40) Accionistas)
0
93
Resumen de contabilidad0
Explicación: Como en el ejemplo 1, el aumento de los ingresos por $100 y el aumento de los ingresos netos por $60, por lo que la declaración de la renta es exactamente el mismo. En el estado de flujos de efectivo, el efectivo de las operaciones aumenta por 60 dólares, debido al aumento en los ingresos netos pero ahora también disminuye en 100 dólares debido al aumento de las cuentas por cobrar. (Recuerde que un activo es un creciente uso de efectivo.) no hay otros cambios en el estado de flujos de efectivo, de manera que el efecto neto es una reducción en efectivo de $40. En el balance, el efectivo disminuye de $40 pero ac-cuenta por cobrar aumenta $100, por lo que aumenta el total de activos por $60. El único cambio en el lado derecho de la hoja de balance es el aumento en conserva earn-ings (SE) de $60, y, por lo tanto, el balance es equilibrado. Por ejemplo 3E Asumir un aumento de $100 de los gastos SG&A. Declaración de la renta Los ingresos Menos: COGS Beneficio bruto
Menos: SG&A
$0 0
Estado de flujo de efectivo
Balance
Efectivo a partir de operaciones
Activos
Ingresos netos
0
D&A Cambio en funcionamiento (100) Los activos y pasivos E
($60) Efectivo 0
Otros activos corrientes
0
0
PP&E y otros E activos a largo plazo
0
Funcionamiento Total de efectivo E INGRESOS (100) Operaciones (60) Menos: Los intereses netos E costa 0 Efectivo de la inversión EBT
(100) Capex
Menos: Impuestos
40
Ingresos netos
(60)
Venta de activos Total de efectivo E Invertir
($60)
El total de activos
(60)
0
Pasivos
0
Pasivos corrientes
0
0
Deuda y otros A largo plazo e liabilties
0
Total de pasivos El patrimonio de los accionistas
Efectivo de financiación Variación de la deuda
0
Las ganancias retenidas
Cambio en la equidad
0
Otras participaciones
Total de efectivo E Financiación
0
Los accionistas total Equidad e Verificar (activos - pasivos -
0
(60) 0 (60)
Cambio total en efectivo
E el capital de los (60) Accionistas)
0
940
Cómo ser un banquero de inversión
Explicación: Este ejemplo es muy similar a la del ejemplo 1, excepto que en lugar de un aumento de los ingresos, tenemos un aumento en los costos. Los ingresos de explotación disminuye en 100 dólares debido al aumento de los gastos SG&A. Disminución de impuestos por $40 y por lo tanto disminuye los ingresos netos por $60. En la declaración de flujo de efectivo, el único cambio es la disminución en efectivo por $60 derivados de los ingresos netos. En el balance, el efectivo se redujo en $40 (A), así como las utilidades retenidas (SE), de modo que estamos equilibrados. Ejemplo 4E Igual que el ejemplo 3, suponga un aumento de $100 de SG&A expense, pero ahora supongamos que la empresa no ha pagado la factura aún para este gasto (es decir, habrá creado una cuenta por pagar). Declaración de la renta Los ingresos Menos: COGS Beneficio bruto
Menos: SG&A
Estado de flujo de efectivo
Balance
Efectivo a partir de $0 operaciones
Activos
0 Ingresos netos 0 D&A Cambio en funcionamiento (100) Los activos y pasivos E
Funcionamiento Total de efectivo E INGRESOS (100) Operaciones Menos: Los intereses netos E costa 0 Efectivo de la inversión EBT Menos: Impuestos Ingresos netos
(100) Capex 40 Venta de activos (60)
Total de efectivo E Invertir
($60) Efectivo 0 Otros activos corrientes PP&E y otros 100 E activos a largo plazo
$40 0
0
40
El total de activos
40
0 Pasivos 0 Pasivos corrientes Deuda y otros 0 A largo plazo e liabilties
100 0
Total de pasivos El patrimonio de los accionistas
100
Variación de la deuda
0 Las ganancias retenidas
(60)
Cambio en la equidad
0 Otras participaciones
Efectivo de financiación
Total de efectivo E Financiación
0
Los accionistas total Equidad e Verificar (activos - pasivos -
0 (60)
Cambio total en efectivo
E el capital de los 40 Accionistas)
0
95
Resumen de contabilidad0
Explicación: Como en el ejemplo 3, disminuye el ingreso neto por $60. Sin embargo, en el estado de flujos de efectivo, el flujo de caja también aumenta, debido al aumento de 100 dólares en cuentas por pagar. (Recuerde que la creciente responsabilidad es una fuente de dinero en efectivo). El efecto neto es un aumento de $40 en efectivo. En el lado izquierdo de la hoja de balance, el efectivo (A) se incrementó en 40 dólares. En el lado derecho, las cuentas por pagar se incrementa en $100 (L) y las ganancias retenidas (SE) disminuye por 60 dólares, con un aumento neto de $40. Ejemplo 5E supone un aumento de 100 dólares de gastos de depreciación. Observe que en este ejemplo es idéntico (excepto la cantidad diferente) para la variación más frecuentes de esta cuestión ("asumir $10 de gastos de depreciación."). Declaración de la renta Los ingresos Menos: COGS Beneficio bruto
Menos: SG&A
$0 0
Estado de flujo de efectivo Efectivo a partir de operaciones Ingresos netos
0
D&A Cambio en funcionamiento (100) Los activos y pasivos E
Funcionamiento Total de efectivo E INGRESOS (100) Operaciones E Menos: Los intereses netos E costa 0 Efectivo de la inversión EBT
(100) Capex
Menos: Impuestos
40
Ingresos netos
(60)
Venta de activos Total de efectivo E Invertir
Balance Activos ($60) Efectivo 100 Otros activos corrientes PP&E y otros 0 E activos a largo plazo
El total de activos
(100)
(60)
0 Pasivos 0 Pasivos corrientes
0
Deuda y otros 0 A largo plazo e liabilties
0
Total de pasivos El patrimonio de los accionistas
Variación de la deuda
0 Las ganancias retenidas
Cambio en la equidad
0 Otras participaciones
Cambio total en efectivo
0
40
Efectivo de financiación
Total de efectivo E Financiación
$40
0
Los accionistas total Equidad e
Verificar (activos - pasivos E el capital de los 40 Accionistas)
0
(60) 0 (60)
0
Explicación: No hay ningún cambio en los ingresos, pero el gasto es de $100. (Hemos categorizado los gastos de depreciación en SG&A, pero podría haber sido también en COGS, como no hace ninguna diferencia aquí). Despuésimpuesto net
960.
Cómo ser un banquero de inversión
Disminuye los ingresos por $60. En la declaración de flujo de efectivo, ingresos netos disminuye por $60, pero D&A aumenta en $100, de manera que el efecto neto en efectivo es un aumento de $40. En el balance general, el efectivo se incrementa en $40 pero PP&E reduce por $100 (debido a los gastos de amortización), por lo que disminuyen los activos por un total de $60. En el lado derecho del balance, el único cambio es disminuir las ganancias retenidas por $60, y por lo tanto estamos equilibrados. Cuando haga esta pregunta en una entrevista, usted también puede obtener la FOL-baja-pregunta: "Si la depreciación es ungasto no en efectivo, explica cómo esta transacción provocó efectivo para aumentar $40." La respuesta es que, a causa de los gastos de depreciación, la empresa tuvo que pagar al gobierno $40 menos en impuestos, por lo que aumentó su posición de efectivo por $40 de lo que habría sido sin el gasto de depreciación. Ejemplo 6E asumir $100 el incremento en los ingresos (la compañía ha recibido pago-ción) debido a nuevas unidades vendidas desde el inventario. Asumir un margen bruto del 40 por ciento. Declaración de la renta Los ingresos Menos: COGS Beneficio bruto
Menos: SG&A Funcionamiento E INGRESOS Menos: Los intereses netos E costa EBT Menos: Impuestos Ingresos netos
Estado de flujo de efectivo Efectivo a partir de $100 operaciones (60) Ingresos netos 40 D&A Cambio en funcionamiento 0 Los activos y pasivos E 40
Total de efectivo Operaciones
Balance Activos $24 Efectivo 0 Otros activos corrientes PP&E y otros 60 E activos a largo plazo
(16) Venta de activos 24
Total de efectivo E Invertir
0
84
0 Efectivo de la inversión 40 Capex
$84 (60)
El total de activos
24
0 Pasivos 0 Pasivos corrientes
0
Deuda y otros 0 A largo plazo e liabilties
0
Total de pasivos El patrimonio de los accionistas
0
Variación de la deuda
0 Las ganancias retenidas
24
Cambio en la equidad
0 Otras participaciones
Efectivo de financiación
Total de efectivo E Financiación
0
Los accionistas total Equidad e
0 24
Cambio total en efectivo
Verificar (activos - pasivos E el capital de los 84 Accionistas)
0
97
Resumen de contabilidad0
Explicación: Este es un poco complicado, especialmente debido a la forma en que está redactado. En primer lugar, debemos reconocer que junto con $100 en nuevos ingresos, también habrá $60 en Nueva COGS, porque se nos dice que el margen bruto de la empresa es de 40 por ciento. Así la declaración de ingresos muestran un aumento de 40 dólares de los ingresos de explotación, y con 16 dólares de impuestos en un 40 por ciento, el ingreso neto aumentará en $24. En la declaración de flujo de efectivo, el aumento de los ingresos netos por $24, pero disminuye el inventario por $60. Desde una disminución de un activo como el inventario es una fuente de dinero en efectivo, el efecto neto en efectivo es un aumento de $84. En el balance, en efectivo (A) aumenta en $84 y el inventario de las arrugas por $60, por lo que el impacto total sobre los activos es un aumento de $24. El Bal-ance hoja está balanceada por el incremento en las reservas por ganancias acumuladas (SE) de $24. Ejemplo 7E asumir una compañía de $100 en la compra de equipo y fi-nanzas públicas esta compra mediante la emisión de deuda de $100. (Suponga ningún interés y ninguna depreciación). Declaración de la renta Los ingresos Menos: COGS Beneficio bruto
Menos: SG&A Funcionamiento Los ingresos Menos: Los intereses netos E costa EBT Menos: Impuestos Ingresos netos
Estado de flujo de efectivo Efectivo a partir de $0 operaciones 0 Ingresos netos 0 D&A Cambio en funcionamiento 0 Los activos y pasivos E 0
Total de efectivo Operaciones E
0 Efectivo de la inversión 0 Capex 0 Venta de activos 0
Total de efectivo E Invertir
Efectivo de financiación
Balance Activos $0 Efectivo 0 Otros activos corrientes PP&E y otros 0 E activos a largo plazo
$0 0
100
0
El total de activos
100
(100) Pasivos 0 Pasivos corrientes Deuda y otros (100) A largo plazo e liabilties Total de pasivos El patrimonio de los accionistas
0 100 100
Variación de la deuda
100 Las ganancias retenidas
0
Cambio en la equidad
0 Otras participaciones
0
Total de efectivo
Los accionistas total
E Financiación Cambio total en efectivo
100
Equidad e
Verificar (activos - pasivos E el capital de los 0 Accionistas)
0
0
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Cómo ser un banquero de inversión
Explicación: En este ejemplo, no hay ningún impacto en la declaración de ingresos. En el estado de flujos de efectivo, el efectivo de la inversión muestra un uso de efectivo de 100 dólares debido a la compra de equipo, pero efectivo de financiamiento muestra un aumento de $100 debido a compensar la emisión de deuda. Por lo tanto, no hay ningún cambio de dinero en efectivo. En el balance, PP&E (A) aumenta en 100 dólares y la deuda (L) aumenta en 100 dólares, de modo que existe un equilibrio. Ejemplo 8E como en el ejemplo 7, asumir la compra de equipo de $100 y $100 la emisión de deuda. Ahora, se supone que la empresa debe pagar intereses a una tasa de interés anual del 5 por ciento, y asumen que la empresa va a depreciar el activo utilizando el método de línea recta y asumir una vida útil del activo de cinco años.
Declaración de la renta Los ingresos Menos: COGS Beneficio bruto
Menos: SG&A
Estado de flujo de efectivo Efectivo a partir de $0 operaciones 0 Ingresos netos 0 D&A Cambio en funcionamiento (20). Los activos y pasivos E
Funcionamiento Total de efectivo E INGRESOS (20). Operaciones E Menos: Los intereses netos E costa (5) Efectivo de la inversión EBT Menos: Impuestos Ingresos netos
(25) Capex 10 Venta de activos (15).
Total de efectivo E Invertir
Balance Activos ($15). Efectivo 20 Otros activos corrientes
0
Cambio en la equidad Total de efectivo E Financiación
0
PP&E y otros E activos a largo plazo
80
El total de activos
85
5
(100) Pasivos 0
Pasivos corrientes
Deuda y otros (100) A largo plazo e liabilties Total de pasivos El patrimonio de los accionistas
Efectivo de financiación Variación de la deuda
$5
100 Las ganancias retenidas 0 100
Otras participaciones Los accionistas total Equidad e Verificar (activos - pasivos -
0 100 100
(15). 0 (15).
Cambio total en efectivo
5
E el capital de los Accionistas)
0
Resumen de contabilidad0
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Explicación: Hay un montón de cosas en este ejemplo, así que lo tomamos lentamente. En la declaración de ingresos, gastos de depreciación aumenta por $20 ($100 dividido por 5 años) (que se muestra en la línea de gastos de venta, generales y administrativos) y los aumentos de gastos de intereses por $5 ($100 de deuda multiplicada por un 5% de la tasa de interés). EBT disminuye por $25 en un 40 por ciento de tasa impositiva, y disminuye el ingreso neto por $15. En la declaración de flujo de efectivo, ingresos netos disminuye por $15, D&A aumenta por $20, por lo tanto, efectivo a partir de operaciones aumenta en $5. Como en el ejemplo 7, el efectivo de la inversión (-$100) compensa exactamente efectivo de financiación (+$100), de modo que la ef-fect neto en efectivo es un aumento de $5. En el lado derecho del balance, el efectivo se incrementó en $5. Gross PP&E se ha aumentado en 100 dólares pero luego reducidos por $20, debido a los gastos de depreciación, por lo que net PP&e incrementa por $80. Los activos totales de las arrugas por $85. En el lado derecho de la hoja de balance, la deuda aumenta en 100 dólares y ganancias retenidas disminuye el monto de ingreso neto ($15), de modo que LI-habilidades plus aumenta el capital de los accionistas por $85 y se equilibra con activos.
Final del Capítulo Preguntas 0 1.0¿Qué es una declaración de renta y por qué es importante? 0 2.0¿Qué es un balance y por qué es importante? 0 3.0¿Qué es un estado de flujo de efectivo y por qué es importante? 0 4.0¿Cuáles son las diferencias entre la contabilidad en valores devengados y efectivo-contabilidad de base? 0 5.0¿Cuáles son las ventajas de la contabilidad de ejercicio versus efectivocontabilidad de base? 0 6.0¿Cómo se calcula el EBITDA? 0 7.0¿Por qué el EBITDA es una métrica utilizados frecuentemente en las finanzas corporativas? 0 8.0¿Por qué el EBITDA no es igual a flujo de caja operativo? 0 9.0en un período de inflación (aumento de precios), el método de inventario (FIFO o LIFO) probablemente se traduciría en un mayor nivel de inventarios en el bal-ance sheet? 10.0¿Cuál es la diferencia entre un arrendamiento operativo y un arrendamiento de capital? 011.0¿Qué es un activo o pasivo por impuestos diferidos? 012.0dar un ejemplo de una transacción que se traduciría en un activo o pasivo por impuestos diferidos. 013.0¿Por qué nos depreciar los activos fijos? 014.0¿Cuáles son los activos intangibles? 015.0¿Qué es la buena voluntad? 016.0explicar cómo los tres estados financieros están integrados. 017.0si una empresa incurre en $10 (antes de impuestos) del gasto de depreciación, cómo afecta a los tres estados financieros?
Las respuestas pueden encontrarse en www.wiley.com/go/gutmann (contraseña: La inversión).
Capítulo
3 Descripción general de finanzas
Yo
no es por una buena razón que los banqueros de inversión se clasifican como finanzas corporativas profesionales. Las finanzas corporativas se encuentra en el corazón de todo lo que un banquero. Y FINANZAS, por supuesto, está en el corazón de las finanzas corporativas. Al igual que no se puede ser un banquero de inversión sin pos-evaluación de conocimientos contables básicos, también necesita tener una comprensión de los principios fundamentales de las finanzas. A fin de tener una verdadera comprensión de estos principios, también debe comprender el papel del sistema financiero. Si bien es imprescindible para los banqueros para tener un amplio conocimiento del mundo financiero y garantías financieras, el trabajo de un banquero de inversión es principalmente para trabajar con las empresas. Ser un asesor eficaz, usted necesita entender cómo y por qué las empresas hacen que el tipo de decisiones y ejecutar el tipo de transacciones para las que contratan a los banqueros de inversión. Dicho claramente, no puede el valor de una empresa, paso de una adquisición, o ejecutar una OPI Sin la comprensión de los principios básicos de las finanzas corporativas. Más que cualquier otro, este capítulo es una combinación de teoría y práctica. Aunque gran parte del trabajo de un banquero junior requiere enchufar fórmulas en Microsoft Excel, usted realmente debe tener una comprensión de la teoría detrás de lo que están haciendo. Además, como es el caso con casi todo el contenido de este libro, muchos de los conceptos que se tratarán en este capítulo suelen ser las preguntas de la entrevista. En este capítulo, vamos a empezar con una explicación de los principios básicos de finanzas: valor del dinero en el tiempo, el riesgo y la recompensa, y la tasa de descuento. A continuación, vamos a pasar a las finanzas corporativas, donde hablaremos sobre cómo las empresas deciden en qué invertir y cómo financiar la inversión. Por último vamos a concluir con una discusión acerca de cómo evaluar los instrumentos financieros como bonos, acciones y opciones.
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Cómo ser un banquero de
inversión
El sistema financiero El sistema financiero desempeña un papel fundamental en la economía mundial. Sin un sistema financiero, la economía no puede funcionar, como hemos presenciado en casi 2008. El propósito del sistema financiero eficiente y óptimamente al-localizar ahorros para inversiones. En otras palabras, para distribuir el dinero a quienes necesitan dinero. Es que la asignación de los ahorros hacia la inversión, que es lo que el estudio de las finanzas. Pero antes de que podamos hablar sobre los principios generales de cuánto dinero se asigna a través del sistema financiero, en primer lugar vamos a presentar los diferentes tipos de entidades involucradas. Básicamente, podemos dividir el mundo financiero en tres grupos: los que tienen dinero de sobra para invertir (ahorradores), quienes necesitan dinero para algún propósito (prestatarios), y las instituciones financieras que les une.
Los ahorradores Si alguna vez has tomado una clase de macroeconomía introductoria, puede remiembro que los economistas suelen dividir la economía en tres grupos: individuals, compañías y gobiernos. Por ahora, los individuos como grupo constituyen la mayoría de los ahorros, ya sea directa o indirectamente, a través de sus cuentas de jubilación y pólizas de seguros. Las compañías tienden a no ser ahorradores, ya que generalmente prefieren pasar exceso de capital sobre el crecimiento o para distribuir el exceso de capital a personas (por dividendos o recompra de acciones propias). En el mundo de hoy, los gobiernos casi siempre deficitarios y casi nunca son ahorradores netos. Las personas ganan dinero a través de los salarios y, en menor medida, con los ingresos de las inversiones y la transferencia de pagos del gobierno. Echemos a mí, por ejemplo. Con las enormes sumas que obtendré de las regalías por la venta de este libro, puedo hacer dos cosas:1 puedo pasar (lo que los economistas llaman consumo-ción) o puedo guardarla. Si decido guardar el dinero, entonces también tengo dos opciones: puedo mantener el dinero bajo mi colchón, o puedo invertir. De cualquier manera, mis ahorros representa dinero que puedo gastar más tarde en la vida, o posiblemente transmitir a mis herederos. Supongamos que quiero invertir, así que quizás puedo depositar el dinero en una cuenta bancaria. O quizás yo lo uso para comprar un bono del gobierno. O si me siento afortunado extra, puse el dinero en la bolsa. Independientemente de cómo puedo invertir mi dinero, yo tengo dos expectativas. La primera es que algún día voy a poder recuperar mi dinero. La segunda es que, con el tiempo, voy a ganar algunos fondos adicionales (lo que se denomina una devolución) sobre el dinero que he invertido.
Una broma, por supuesto. Pocas personas hacerse rico escribiendo libros de finanzas.
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Los prestatarios A veces las personas quieren realizar grandes compras que les obligan a gastar más dinero de lo que ganan o más dinero que ellos han guardado. Por ejemplo, supongamos que quiero comprar una casa o un coche nuevo, o pagar la matrícula universitaria de mi niño. En estos casos, tendré que pedir dinero prestado de alguna fuente, es probable que un banco o una institución de tipo similar. Con el tiempo, I (con suerte) se ganan suficiente dinero como para que yo pueda pagar lo que me han prestado. Las empresas también necesitan frecuentemente acceso a financiación adicional. A veces, las empresas requieren dinero para financiar su capital de trabajo, para construir nuevas fábricas, ingresar a nuevos mercados, o para hacer adquisiciones. A diferencia de individu-als, las empresas tienen una gran cantidad de diferentes métodos mediante los cuales se pueden reunir capital. Pueden pedir préstamos a los bancos y compañías financieras especializadas. También se pueden pedir a través de los mercados de crédito mediante la emisión de diferentes tipos de instrumentos de crédito. O pueden ser capaces de recaudar dinero mediante la emisión de acciones. Los gobiernos gastan dinero en cosas como la defensa y la educación y la sanidad. Los gobiernos a nivel local, estatal y federal suelen requerir más dinero que el que tome en de impuestos y otras fuentes de ingreso. A su vez, suelen pedir dinero prestado a través de los mercados de crédito mediante la emisión de diferentes tipos de bonos.
Las instituciones financieras Ya hemos insinuado en algunas de las formas en que el dinero fluye de Sav-ers para los prestatarios. Siguiente hablaremos de las diversas instituciones financieras que existen para hacer que este proceso sea posible y eficiente. Antes de hacer eso, consideremos un mundo sin estas instituciones financieras. Supongamos nuevamente que puedo ganar algo de dinero para que no tengo un buen uso hoy en día. En un mundo sin bancos y sin mercados financieros, yo tendría sólo dos opciones: o bien las cosas en la colchoneta o encontrar a alguien que necesita dinero. Querer poner mi dinero a trabajar, voy por ahí y pido a todos mis vecinos si quieren pedir prestado mi dinero. Después de un tiempo,consumiendo la búsqueda, me parece que un vecino necesita efectivamente dinero para comprar un coche nuevo. Por supuesto, antes de que estoy cómodo crédito este vecino mi dinero, necesito de alguna manera a decidir si él o ella es solvente. Este es otro proceso desperdiciador de tiempo - y uno con el que yo probablemente tienen poca experiencia y pericia. Ahora, supongamos que yo no juzgar mi vecino para ser solventes, por lo que me prestan el dinero. ¿Qué pasaría si, un año en la carretera, un árbol cae sobre el coche nuevo? O ¿qué pasaría si mi vecino se enferma y no puede
trabajar y ganar dinero? Era yo sabia prestar todo mi dinero a un prestatario, incluso si él o ella parecía altamente confiable?
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Cómo ser un banquero de
inversión
O considere la posibilidad de un escenario alternativo. Asumir mi vecino es saludable, pero soy yo la que cae enferma y necesito dinero para gastos médicos. Probablemente, no tengo manera de conseguir mi dinero de mi vecino durante años. Ya hemos dicho que existen instituciones financieras coinciden eficientemente a los ahorradores y prestatarios. Ahora podemos ser más explícito acerca de los tres ma-jor servicios que el sistema financiero ofrece: 0 1.0Recopilación de información y distribución. 0 2.0 Elriesgo compartido. 0 3.0 Laliquidez. La primera función de las instituciones financieras es uno de recopilación y disseminat-ing información acerca de prestatarios y ahorradores. Por ejemplo, en un adecuado sistema de trabajo-ly, instituciones como los bancos son expertos en la realización de la diligencia debida en la solvencia de los prestatarios potenciales. Además, en los mercados públicos, la información sobre la solvencia de los prestatarios y la tolerancia al riesgo de los inversionistas es tanto reunidos y distribuidos a través de la fijación de precios de los valores. La segunda clave de servicio proporcionado por las instituciones financieras es para compartir y distribuir el riesgo. El sistema financiero permite fácilmente a los ahorradores a diversificar sus inversiones. Los ahorradores pueden poner dinero a trabajar con muchos tipos de productos de inversión con el fin de diseminar el riesgo a través de distintos tipos de activos, áreas geográficas diversas y con diferentes marcos de tiempo. El sistema financiero también sirve la economía proporcionando liquidez a los inversores. La liquidez se refiere a la facilidad con la que los inversores pueden convertir su como-juegos en efectivo. Por supuesto, ciertos activos financieros pueden ser convertidos en efectivo mucho más rápido que otros. Los mercados financieros públicos, tales como el stock mar-ket, son especialmente buenos en proporcionar liquidez a los inversores. Ahora que hemos hablado de la importancia de las instituciones financieras como un conjunto, dirijamos nuestra atención a los principales tipos de instituciones financieras que ayudan a mantener nuestra economía en marcha. Tenga en cuenta que algunas de estas institu-tutions representan compañías reales, mientras que otros reflejan la más nebulosa entidades que llamamos mercados púbica. Bancos y Finanzas especialidad CompaniesE una serie de tipos de instituciones financieras actúan directamente como intermediarios entre ahorradores y prestatarios por captar depósitos de clientes y préstamos con esos fondos. Estos incluyen minoristas y bancos comerciales, instituciones de ahorro, tales como
asociaciones de ahorro y préstamo y cooperativas de crédito. Para nuestros propósitos, nos mantiene las cosas sim-ple y referirse a ellos como los bancos. El negocio básico de un banco es conseguir el dinero de los ahorradores a bajar intereses y prestan dinero a los prestatarios con intereses superiores. La diferencia
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Entre los tipos de interés se llama la propagación y representa ganancias para el banco. Los bancos ofrecen la manera más sencilla para ayudar a los individuos a ahorrar e invertir dinero en productos tales como cuentas corrientes, cuentas de ahorro y certifi-cate de depósito (CDs). Los bancos entonces utilizar este dinero prestado para hacer préstamos a particulares para cosas tales como casas, mejoras en el hogar y automóviles; para tarjetas de crédito; y a las empresas. La mayoría de los grandes bancos ofrecen muchos otros servicios tanto a particulares (en el caso de los bancos minoristas) y las empresas (en el caso de los bancos comerciales). Compañías financieras especializadas proporcionan activos-los préstamos a las empresas, así como cosas como hipotecas, préstamos para automóviles y tarjetas de crédito a particulares. Históricamente, ellos no aceptan depósitos directamente al igual que los bancos pero se financian sus operaciones mediante la emisión detítulos de corto plazo tales como com-mercial papel. Sin embargo, esto ha cambiado desde la crisis financiera de 2008, muchas de estas empresas han optado por ser clasificado (y regulados) como bancos.
MarketsE financiero un segundo tipo de entidad que ayuda a satisfacer los ahorradores con bor-remeros es el de los mercados financieros. Los mercados financieros existen para permitir a compañías y gobiernos para recaudar fondos y para la negociación de diversos tipos de instrumentos financieros entre los inversionistas. Ejemplos de algunos de los más importantes mercados financieros incluyen: mercados bursátiles. Los mercados de bonos. ■E los mercados de dinero (para la negociación detítulos de deuda a corto plazo). ■E Los mercados de divisas. ■E Los mercados de productos básicos. ■E Los mercados de futuros. ■E los mercados de opciones. ■E ■E
Como un banquero de inversión, el más importante de estos mercados son los mercados de acciones y bonos, y hablaremos más acerca de las acciones y bonos especialmente más adelante en este capítulo. Sin embargo, tenga en cuenta que la mayoría de los intercambios que se produce en los mercados de acciones y bonos tiene lugar en lo que se conoce como mercados secundarios, en lugar de los mercados primarios. Los mercados primarios se refieren a cuando recién emitido valores son vendidos a investigado-tores por las empresas o gobiernos que están recaudando fondos. Los mercados secundarios se refieren a intercambios de cuotas existentes que se producen entre los inversores. Si bien el comercio secundario
no proporciona ninguna nueva capital a entidades necesitadas de fondos, no contribuyen significativamente a proporcionar esos servicios valiosos para el sistema financiero que hemos mencionado anteriormente (es decir, intercambio de información, la distribución del riesgo y, especialmente, la liquidez).
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Cómo ser un banquero de
inversión
Las compañías de seguros y de pensiones FundsE compañías de seguros y fondos de pensiones representan dos jugadores muy importantes en el sistema financiero a causa de las enormes piscinas de dinero para invertir. Las compañías de seguros y fondos de pensiones, junto con la dotación de las universidades y otras organizaciones sin fines de lucro, a menudo se agrupan bajo el término genérico "institu-cionales inversores." Como un papel importante que desempeñar en el sistema financiero en general, son incluso un jugador más grande en estrategias alternativas de inversión tales como los fondos de cobertura, fondos de private equity y el capital riesgo. Las compañías de seguros son un tipo de institución financiera que escribe con-tracts (seguros) a los asegurados. Estas políticas promete pagar una cantidad de dinero en el futuro si un determinado evento o la pérdida se produce. En la re-vuelta por la póliza de seguro y la protección financiera que la política ofrece, el asegurado paga una prima (dinero) a la compañía de seguros. Las compañías de seguros invertir estas primas en muchos tipos diferentes de finan-cial de títulos con la esperanza de no tener sólo lo suficiente para cubrir los pagos futuros (reclamaciones) debidas al asegurado asegurado sino también para intentar ganar una inversión lucrativa. Los fondos de pensiones son piscinas de dinero que se ejecutan en nombre de los gobiernos o las empresas con el fin de proporcionar ingresos a sus empleados cuando se jubilen. Los fondos de pensiones recibe anualmente fondos de empleadores y a veces también a los empleados y luego invertir ese dinero. Hay dos tipos de fondos de pensiones: planes de aportaciones definidas y planes de prestaciones definidas. Planes de aportaciones definidas fijará el importe del dinero aportado cada año para cada empleado. El valor que un empleado recibe de jubilación dependerá de los rendimientos de la inversión de los fondos que han sido aportados. Por otra parte, los planes de prestaciones definidas, promete pagar jubilados un speci-zos cantidad de dinero anualmente una vez que se jubilan. Corresponde a la empresa para asegurar que la pensión está totalmente financiado y que sus retornos de inversión son suficientes para pagar sus obligaciones futuras. La mayoría de las empresas privadas han cambiado lejos de ofrecer nuevos em-empleados planes de prestaciones definidas en los últimos años. Sin embargo, estos tipos de pen-siones representan la inmensa mayoría de los planes de jubilación para los trabajadores sindicalizados, y gobierno. Dado que muchos de los planes de prestaciones definidas han sido ONU-derfunded y porque los retornos de las inversiones han sido mucho menores que un-ticipated, estos planes representan una enorme responsabilidad por la mayoría de los gobiernos y de muchas grandes empresas.
Los gestores de activos ManagersE activos juegan un papel significativo en el sistema financiero mediante la agrupación de dinero de muchas personas y/o inversores institucionales e invertir ese dinero en cualquier número de instrumentos financieros. Los inversores suelen emplear los administradores de activos a fin de hacer inversiones en su nombre debido a la pericia del gestor de activos y debido a las economías de escala que asset
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Los gerentes ofrecen. Sin las ventajas de utilizar un gestor de activos, muchos inversionistas no quiere o incluso ser capaz de invertir en determinadas clases de activos, porque no tienen dinero suficiente para tener acceso a dichos mercados o no tienen dinero suficiente para diversificar suficientemente dentro o entre las clases de activos. Quizás el tipo más común de las empresas de gestión de activos son aquellos que ofrecen a sus clientes la posibilidad de invertir en fondos mutuos. Los fondos mutuos son piscinas de dinero que se invierten en diferentes tipos de bridas securi cotizan en bolsa. Los ejemplos incluyen los fondos de acciones, bonos, fondos, y los fondos del mercado monetario. Algunos fondos mutuos invertir en varias clases de activos en un intento de crear bienequilibradas y diversificación de las carteras. Los fondos mutuos típicamente cobran un-nual de tasas sobre la base de la cantidad de dinero invertido, y algunos fondos mutuos también cobran cuotas para comprar y/o vender los fondos. Otro subconjunto de asset management se refiere a menudo como inversiones alternativas. Hemos mencionado estos anteriormente cuando hablamos de compañías de seguros y fondos de pensiones. Hay un número de tipos de alternativas de inversión, incluyendo fondos de hedge funds, que invierten en todo tipo de valores, a menudo empleando el apalancamiento para amplificar devuelve. Otros ejemplos incluyen empresas de capital privado, que hacen inversiones en el control de las empresas maduras, y ven-tura el capital de las empresas, que hacen que el control de la inversión en la primeraetapa y el crecimiento de las empresas. Otros tipos de gestores de activos alternativos se especializan en invertir en activos financieros tales como bienes raíces, infraestructura y recursos naturales. La mayoría de estas empresas cobran cuotas anuales sobre la base de la cantidad de activos a un inversionista ha invertido bajo gestión firme, más un porcentaje de las ganancias de inversión. La inversión BanksE en Capítulo 1, hemos discutido muchas de las distintas funciones de los grandes bancos de inversión. No obstante, en términos del sistema financiero, los bancos de inversión desempeñan tres funciones importantes. En primer lugar, y probablemente lo más importante, los bancos de inversión actúan directamente como intermediarios entre ahorradores y prestatarios, asesorando a empresas y gobiernos que requieren el capi-tal, y ayudarles a recaudar fondos mediante la suscripción de nuevos valores, tales como acciones y bonos. Los bancos de inversión, a través de sus ventas y comercio divi siones, también actúan como intermediarios entre los inversores trading varios títulos en los mercados secundarios. Por último, muchos de los grandes bancos de inversión tienen divisiones de gestión de activos que asesorar y administrar el dinero para inversionistas individuales e institucionales.
Principios de finanzas
Ahora que hemos introducido el sistema financiero, hablemos de los principios financieros clave que subyacen a las decisiones financieras efectuadas por los inversionistas
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Cómo ser un banquero de
inversión
Y los prestatarios. Sin duda, la más importante en todos los conceptos de finanzas son valor temporal del dinero, la relación entre riesgo y recompensa, y la tasa de descuento. Basándose en una comprensión de estos conceptos, vamos a aprender algunas fórmulas clave que son útiles para valorar y analizar todo tipo de títulos financieros e inversiones.
Valor del dinero en el tiempo La mayoría de la gente está familiarizada con el diciendo que el dinero hoy vale más que el dinero el día de mañana, y mañana el dinero vale más que el dinero la próxima semana o el próximo año. A primera vista parece evidente y probablemente lo intui-tivo. Pero, ¿es realmente cierto? El principio básico al que nos referimos como "valor del dinero en el tiempo" tiene tres pri-María explicaciones. La primera se refiere a la cuestión de la certeza. Vamos a suponer le debo $100. Si le doy a usted hoy, entonces usted lo tiene y puede utilizarlo para comprar algo. Puede que no quiera gastar, pero al menos tiene la opción de, si así lo desean. Ahora supongamos que no voy a darle los $100 hasta el próximo año. ¿Qué ocurre si pierdo mi empleo y no puedo pagar? ¿Qué pasa si no estoy vivo en un año para pagar? ¿Qué pasa si me acaba de decidir que no me siento como que le pagan? ¿Qué pasa si termina el mundo? En cualquiera de estos casos, usted nunca ha tenido la oportunidad de utilizar el dinero. Estos pueden ser improbable hipótesis, pero no puede regla alguna de ellas completamente. Cuanto más se vaya sin tener el dinero, más cosas que pueden ir mal y la mayor incertidumbre que usted tenga acerca de su recepción. Es decir, la probabilidad de recibir los $100 que va hacia abajo. Por lo tanto, el valor que usted coloque en recibir $100 en un año a partir de ahora debería disminuir. Y debería disminuir aún más si usted espera recibir el dinero en dos años en lugar de uno. Por el contrario, cuanto antes se reciba el dinero, la menor incertidumbre existe y cuanto mayor sea el valor que se debe colocar en el para--pagó $100. La segunda explicación para el dinero que vale hoy más que tomor-row es la inflación. La inflación hace dinero vale menos a lo largo del tiempo, medido por los bienes y servicios que pueden comprarse con él. Para usar el término técnico, el poder adquisitivo del dinero en el tiempo, en un medio ambiente inflacionario. Por lo tanto, antes de que puedo recibir dinero y tienen la opción de pasar, la más valiosa es. Cuanto más he de esperar, menos comprará, y los menos valiosos. Por supuesto, en un entorno deflacionista, es todo lo contrario. Sin embargo, durante generaciones, los gobiernos y los bancos centrales de todo el mundo, y los economistas que ayudan a establecer políticas, han preferido tener por petual inflación moderada. Es interesante observar que este no es siempre el caso. A lo largo de la mayor parte de los anales de la historia, el estado más natural de
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Las cosas era la deflación al menos en tiempos de paz. Sólo en wartimes y sigaing descubrimientos de nuevas fuentes de metales preciosos fue la inflación de la norma. Si las actuales políticas inflacionarias son para mejor o para peor es, sin duda, más allá del alcance de nuestro debate y es de poca consecuencia para aspirantes a los banqueros de inversión.2. La tercera razón para el valor del dinero en el tiempo es probablemente el más im-portant. Ahora vamos a suponer que usted está lo suficientemente generoso para prestarme $100 hoy y están dispuestos a aceptar esa misma $100 el próximo año. Puesto que estamos asumiendo que usted no cree en el valor del dinero en el tiempo, es por fectly razonable para usted ser indiferente a tener hoy $100 o $100 el próximo año. Me acaban de dar una forma increíblemente fácil de hacer dinero. Tomaré tus $100 e invertir un año en algunos ultra-lugar seguro como una cuenta de ahorro asegurado o bonos del gobierno (p. ej. 1-year Treasury bill). Pues yo creo en el valor del dinero en el tiempo, yo, a diferencia de usted, va a exigir algún pago-ment (interés) para permitir un banco o gobierno a utilizar el dinero. Un año desde que obtendré los $100 hacia atrás y volver a ti, pero voy a mantener el interés. Muchas gracias! Por supuesto, tal situación no debería existir. Yo no debería ser capaz de conseguir algo (interés) para nada (tomar ningún riesgo y no hacer el trabajo). Esta tercera explicación del valor del dinero en el tiempo es lo que los académicos llaman el equiva-lence principio. Una cantidad de dinero hoy más el retorno que recibiría para invertir ese dinero para un período de tiempo especificado debe ser exactamente equivalente a su valor en ese periodo de tiempo en el futuro. No se preocupe si esto es confuso. Veremos este concepto en acción cuando aprendemos cómo calcular valores presentes y futuros en breve.
Riesgo y recompensa Hasta ahora hemos explicado por qué el dinero hoy vale más que el dinero que mañana. Pero lo que todavía no hemos discutido es cuánto más vale la pena. Un poco más? Mucho más? La respuesta depende de varios factores que no son sorprendentemente relacionadas con las tres razones nos dio por explicar el valor del dinero en el tiempo, de los cuales el más importante es el riesgo y la recompensa. Supongamos que usted prestarme $100. Me comprometo a pagar en el plazo de un año. Dado que ahora creen en el valor del dinero en el tiempo, debe entender que $100 hoy vale un poco menos que el año que viene. Por lo tanto usted re-quire mí pagar algún dinero adicional para compensar la pérdida de valor. En un préstamo, llamamos a este pago adicional de interés. Podemos
también pensar en pagos de interés como la cuota que tengo que pagar por la capacidad de utilizar su dinero. son para peor. Lo siento, no puedo ayudarme a mí mismo.
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Cómo ser un banquero de
inversión
¿Cuánto interés usted cargará dependerá, lo que es más importante, sobre cómo las probabilidades para obtener su dinero de vuelta. Cómo trustworthy soy yo? Cómo soy solvente? Lo más seguro es que usted reciba, mayor será el valor que tendrá lugar hoy o, de forma equivalente, menos adicio-nales (es decir, la compensación de intereses) que usted requerirá para rendirle. El más riesgoso un prestatario que estoy, menos valor que tendrá lugar en el dinero de hoy y el mayor interés que usted requerirá. En otras palabras, el más arriesgado de la inversión, mayor será la recompensa que usted requiere. Este concepto básico de riesgo y recompensa no sólo se aplica a préstamos, sino a cualquier tipo de inversión, incluida la inversión en acciones cotizadas públicamente o una empresa privada. En lugar de interés nuestra única recompensa, utilizamos el término retorno. Así, las inversiones más riesgosas, más que yo requiero de retorno sobre la inversión. El menor riesgo de la inversión, la menor rentabilidad que requiero.
Tasa de descuento y el costo de oportunidad del capital Dado que la incertidumbre y el riesgo aumenta con el tiempo, no debería ser surpris-ing para saber que cuanto más largo sea el período de tiempo durante el cual puedo invertir mi dinero, el mayor rendimiento total que necesito. Sin embargo, para hacerla más fácil de analizar y comparar las inversiones con diferentes horizontes de tiempo, solemos medir el retorno de la inversión requerida para diferentes períodos de tiempo, como un año. Esta figura se llama la tasa de descuento. Para un simple préstamo, la tasa de descuento anual es igual a la tasa de interés anual. Sinónimo de la tasa de descuento del inversionista es un costo de oportunidad del capital. El costo de oportunidad del capital refleja el retorno que un inversionista sacrifica en otras inversiones de riesgo similar. Dado un cierto nivel de riesgo, los inversionistas siempre acuden a las inversiones que prometen que mayor re-vueltas. Equivalentemente, dado un cierto nivel de rentabilidad, los inversores preferirán las inversiones con el menor riesgo. El mercado contribuye a asegurar que las inversiones con el mismo conjunto de riesgos tienen la misma tasa de descuento o costo de oportunidad. Otro nombre para la tasa de descuento es el costo de capital. Por definición, el rendimiento exigido por los inversores para poner dinero en un proyecto o com-pany debe igualar el costo del dinero para el proyecto o la empresa. En el capítulo 5, vamos a discutir la forma en que los banqueros de inversión estiman que el costo de capital para toda una empresa. Sin embargo, en esta sección vamos a discutir cómo los inversionistas typi-camente estimar una tasa de descuento para una inversión determinada. Calcular el descuento RateE la tasa de descuento para un determinado valor o casulla implícitamente se compone de tres componentes, el riesgo real-libre
inter-est tasa, la tasa esperada de inflación y la prima de riesgo específica de inversión. Tasa de descuento = Real Risk-Free + Tasa de inflación esperada Tarifa + prima de riesgo
Descripción general de finanzas0
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Risk-Free RateE real el riesgo real-libre de tasa de interés representa el retorno que los inversionistas requeriría de una inversión sin riesgo y en un mundo sin inflación. En teoría, esta tasa debe reflejar la oferta de ahorro y la demanda de inversiones. En realidad, esta tasa está fuertemente influenciada por los bancos centrales de todo el mundo. A menudo hablamos de valores gubernamentales tales como bonos del Tesoro de EE.UU. o a más largo plazo de los bonos del Tesoro de EE.UU. representan riesgo-instrumentos gratis. De hecho, en muchos tipos de análisis que los banqueros de inversión a realizar, a menudo utilizamos las tasas de interés implícitas en esos títulos públicos como proxy para unatasa libre de riesgo -. Es importante siempre recordar que incluso el más seguro de los valores gubernamentales no son verdaderamente riesgo-gratis. Siempre hay algún riesgo de impago. La inflación esperada RateE El segundo componente de la tasa de descuento es la tasa esperada de inflación. Como ya hemos mencionado, cuando estábamos discutiendo los diversos fundamentos para el valor del dinero en el tiempo, la inflación disminuye el poder adquisitivo. Los inversionistas esperan a ser compensados por la pérdida de valor real. Puesto que nadie sabe cuál va a ser la inflación en el futuro, tasas de descuento deben tomar en cuenta la tasa de inflación esperada del mercado. Nos dice que con frecuencia usamos un instrumento de deuda del gobierno como un proxy para latasa libre de riesgo -. Casi todos estos valores, tasas observadas (la tasa fácilmente podemos mirar arriba) reflejan lo que se conoce como tasas nominales. Que en clude expectativas inflacionarias incorporado en ellos. Las tasas reales de interés especial, salvo en el caso de títulos indexados a la inflación, como la inflación del Tesoro-Protegido (TIP), sólo puede interpolarse y aproximado. PremiumE de riesgo La prima de riesgo representa el riesgo adicional de un proyecto o una inversión por encima y más allá de la nominal, latasa libre de riesgo. Las primas de riesgo son a menudo hablaba de y citó como una cierta propagación a través de latasa libre de riesgo -. Por ejemplo, en inversiones más seguras que puede tener una prima de riesgo de sólo unos pocos puntos porcentuales sobre latasa libre de riesgo - inversiones más riesgosas, mientras que podría haber un margen de 10 puntos porcentuales o más. Vamos a ver un ejemplo de cómo calcular la prima de riesgo de las existencias mediante algo llamado el Modelo de Precios de Activos de Capital (CAPM) fórmula en el Capítulo 5, y también, más adelante en este capítulo cuando hablamos de bonos y las calificaciones de crédito.
Valor de presente y futuro de los flujos de efectivo
Ahora que hemos cubierto los conceptos básicos del valor del dinero en el tiempo, el riesgo y la recompensa, y la tasa de descuento, podemos discutir cómo aplicarlos. Concretamente, vamos a aprender algunas de las más importantes y más utilizados las fórmulas utilizadas para calcular el valor presente y futuro de los flujos de efectivo. A su vez, estos
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Cómo ser un banquero de
inversión
Las fórmulas pueden utilizarse para valorar y analizar todo tipo de securi-lazos financieros e inversiones. La primera fórmula ValueE actual que vamos a aprender nos dice cómo calcular el valor actual del dinero que vamos a recibir en algún período de tiempo especificado en el futuro, y sobre la base de una tasa de descuento especificado. Esta fórmula básica de valor actual tiene muchas aplicaciones a través de finanzas. Más adelante en este capítulo vamos a aprender cómo utilizar las empresas para ayudarles a decidir si debe o no realizar ciertas inversiones. También utilizaremos más adelante en el capítulo cuando aprendemos a bonos de valor, y en el capítulo 5 cuando vamos a cubrir el flujo de efectivo descontado (DCF) método de valoración. Para calcular el valor presente, tomamos el futuro flujo de efectivo en el período t y divida por 1 más la tasa de descuento elevado a la potencia de t. CFt
Valor actual (VA)
(1 r)
t
R = tasa de descuento T = Tiempo hasta el vencimiento Por ejemplo, supongamos que usted es dueño de una inversión que le paga exactamente $100 de un año a partir de ahora. Supongamos, además, que su coste de oportunidad (la tasa de descuento) es de un 10 por ciento. ¿Cuánto es esta inversión vale la pena para usted hoy? En otras palabras, cuál es su valor actual? Valor actual (VA)
$100
1 $90.9.
(1 0.1) Teniendo en cuenta estas premisas y utilizando la fórmula de valor presente, vemos que el valor de esta inversión es de $90,9. Valor actual de un valor actual básica PerpetuityE fórmula calcula el valor presente de un flujo de efectivo pagado en un solo punto de tiempo en el futuro. Hay dos variaciones de esta fórmula que a menudo vienen en práctico. La primera es lo que se conoce como el valor actual de una perpetuidad. Para calcular el valor presente de una perpetuidad, simplemente tenemos que dividir el flujo de caja que vamos a recibir cada periodo por la tasa de descuento, como sigue:
Valor actual (VA)
CFr.
113
Descripción general de finanzas0
Como ejemplo, supongamos que usted es dueño de una inversión que promete darte $100 cada año para siempre. Suponiendo una tasa de descuento del 10%, ¿cuál es el valor actual de la inversión? Valor actual (VA)
$0.1001
$1, 000
En un 10 por ciento de tasa de descuento, podemos ver que el valor de recibir $100 cada año siempre es de $1,000. Valor presente de una perpetuidad GrowthE con la fórmula anterior, que el valor presente de una perpetuidad, supone que estamos recibiendo una cantidad fija de dinero cada año para siempre. Veamos qué sucede si poseemos una inversión que nos paga cada año de flujo de efectivo que crece a una tasa anual constante. (Veremos este concepto nuevo en el capítulo 5 cuando cubrimos la estimación del valor final al realizar un análisis DCF). Para calcular el valor presente de una perpetuidad con crecimiento, dividimos el flujo de caja que vamos a recibir en el primer período por la menor tasa de descuento la tasa de crecimiento. Tenga en cuenta que para que esta fórmula que nos da una respuesta sensata, la tasa de crecimiento debe ser inferior a la tasa de descuento. Valor actual (VA)
CF 1
R-g Por ejemplo, considere que tiene una seguridad que promete pagar $100 en el primer año, pero crece un 5% cada año subsiguiente. Si nosotros como sume la tasa de descuento apropiada es de 10%, ¿cuál es el valor actual de la garantía?
$100 Valor actual (VA) =
0,1 - 0,05
= $2, 000
En un 10 por ciento de tasa de descuento, podemos ver que el valor de recibir un pago de $100 cada año, que crece un 5 por ciento por año siempre es de $2,000. Futuro ValueE la fórmula final que trataremos es el valor futuro. En los tres ejemplos anteriores, hemos calculado el valor de hoy de un cierto flujo de caja o flujo de efectivo que se recibirán en el futuro. La fórmula de valor futuro nos permite hacer lo contrario, es decir, para calcular qué
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Cómo ser un banquero de
inversión
El valor de una inversión en el futuro, dado su valor hoy y una determinada tasa de descuento. Para calcular el valor futuro, simplemente se multiplica el valor actual de la inversión veces uno más la tasa de descuento elevado al número de períodos en el futuro (n), de la siguiente manera: Valor futuro (Fv) = PV × (1 + r)n R = tasa de descuento N = número de períodos. Supongamos que usted tiene $100 en el día de hoy. ¿Cuánto dinero vale un año más tarde, en un 10 por ciento de tasa de descuento? O lo que es equivalente, si yo en investido 100 dólares a una tasa de interés anual del 10%, ¿cuánto dinero tengo después de un año? Valor futuro (Fv) = $100 × (1 + 0,1)1 = $110 Después de un año en un 10 por ciento de tasa de descuento, el valor futuro de $100 hoy es de $110. Equivalentemente, invirtió $100 hoy en un 10% de la tasa de interés se convertirá en $110 en un año.
Introducción a las finanzas corporativas Hemos mencionado anteriormente en este capítulo que los ahorradores y prestatarios que conforman la economía a menudo son divididos en tres grupos: los individuos, las empresas y los gobiernos. En consecuencia, el estudio de finanzas también se dividen en tres categorías: finanzas personales, finanzas corporativas y las finanzas públicas. Desde que los banqueros de inversión principalmente asesoramos a empresas, vamos a natu-rally centrar nuestra atención en las finanzas corporativas. El estudio de las finanzas de la empresa se centra en cómo las empresas hacer dos tipos de decisiones clave. La primera de estas decisiones es si invertir o no en un proyecto. Suponiendo que una empresa decide invertir en un proyecto en particular, la segunda decisión frente a la empresa es la mejor manera de financiar el proyecto. Antes de que podamos discutir el tipo de análisis que las empresas utilizan para hacer estas deci siones, debemos preguntarnos qué objetivo la administración de la empresa tiene en mente al realizar estos dos tipos de decisiones. Casi todo el tiempo, podemos asumir que la administración tiene el objetivo de maxi mizar el valor del capital social de la empresa valor (es decir, precios de
acciones). Este objetivo es coherente con el hecho de que, en la mayoría de circunstancias (quiebra siendo
Descripción general de finanzas0
115
Una excepción), una compañía de administración y junta de directores tienen una obligación fiduciaria y legales para velar por los mejores intereses de los accionistas. Maximizar el precio de las acciones es, sin duda, en los mejores intereses de los accionistas. Por supuesto, en el mundo real, los equipos de gestión también buscar sus propios intereses. Maximizando el valor de capital suele ser coherente con este objetivo, pues la administración indemnización tiende a estar correlacionado con el rendimiento del stock. Además, los equipos de gestión son a menudo recompensados con otorgamientos de acciones y opciones de compra de acciones con el fin de alinear sus incentivos con los accionistas.
Decisión 1: invertir o no invertir Antes de que discutamos cómo una empresa debe decidir si invertir o no en un proyecto, primero, vamos a hablar acerca de qué es exactamente lo que queremos decir cuando usamos el término "proyecto". Sencillamente, un proyecto es cualquier tipo de inversión. Ejemplos de los tipos de proyectos en los que las empresas invierten a veces incluyen: construcción de una nueva fábrica o la ampliación de uno ya existente. creación de una nueva línea de productos o la ampliación de uno ya existente. ■e ingresando en un nuevo mercado geográfico. ■E la compra de nuevas instalaciones o sustitución de equipos existentes. ■E la adquisición de otra empresa. ■e iniciar una nueva empresa. ■E la
■E La
Las empresas deben invertir en buenos proyectos que aumenten el valor de la empresa (o el valor de sus acciones) y evitar malos proyectos que destruyen val-UE. Suena bien, ¿verdad? Pero exactamente cómo hacer las empresas deciden qué proyectos son considerados buenos y cuáles proyectos son malas? En otras palabras, ¿cómo puede una empresa predecir si un proyecto va a crear o destruir valor? Existen dos criterios que podemos usar para analizar este tipo de decisión. Los dos criterios para un "buen" proyecto son: 0 1.0Proyectos con una esperada tasa interna de retorno (TIR) superior al costo de capital aplicable. 0 2.0Proyectos con un valor actual neto (NPV) superior a 0. Como podremos observar en breve, estos dos análisis distintos casi alformas nos dan la misma respuesta, ya que están relacionadas matemáticamente. También veremos que ambos criterios se basan en el valor presente de las fórmulas básicas que hemos tratado en la sección anterior.
Caja de Previsión FlowsE tanto la TIR y el VPN de análisis análisis requiere que tengamos un conjunto de pronósticos de flujo de caja para el proyecto. Estas previsiones deben
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Cómo ser un banquero de
inversión
Incluya todos los flujos de efectivo que se relacionan directamente con el proyecto, incluyendo la inversión inicial, así como costos y gastos de capital, trabajo-ing requerimientos de capital, ingresos y beneficios. También hay ciertos elementos que no debemos incluir en las previsiones de tesorería. No debemos incluir los costos que ya se han gastado, a las que nos referimos como los costes hundidos. Por ejemplo, supongamos que hoy estamos decidiendo si o no para construir una nueva fábrica en la tierra que hemos adquirido previamente. Antes de la compra de la tierra representa un coste hundido que no podríamos incluir en este análisis. Tampoco deberíamos incluir en nuestras previsiones de tesorería cualquier asignación de gastos que habría que gastar independientemente de si invertimos en este proyecto. Vuelva a estudiar la posibilidad de construir una nueva fábrica. Mientras nuestros flujos de efectivo debe tener en cuenta los salarios de los trabajadores que será el funcionamiento de la fábrica, no debemos incluir una parte de nuestro sueldo del CEO. Nuestro CEO recibirá su compensación independientemente de si vamos a construir la fábrica. Vamos a discutir cómo podemos prever el rendimiento operativo en detalle en el Capítulo 6. Por ahora, sin embargo, asumamos que las previsiones de tesorería necesarios para nuestro análisis de la IRR y el NPV nos son dados. Tasa Interna de Retorno (TIR) AnalysisE recordar que una inversión será con-examinó bien y ser redituables para valor si su tasa interna de retorno (TIR) es mayor que el costo de capital del proyecto. La IRR es la tasa anualizada de com-bombardearon la tasa de retorno de porcentaje basado en el tiempo(ponderados en los flujos de efectivo. El valor de TIR se calcula por resolver para el costo de capital (r) en la siguiente ecuación: 0
CF1 1
(1 r)
CF2 2
(1 r)
CF3 3
(1 r)
CF4 4
(1 r)
CFt T
(1 r)
Aunque no existe una forma fácil de resolver esta ecuación manualmente con un bolígrafo y papel, Microsoft Excel puede hacer fácilmente el cálculo utilizando su construido-en IRR o XIRR funciones3. El costo de capital (lo que es equivalente, la tasa de descuento, tasa crítica de rentabilidad, o oportu-ción costo) representa la tasa de rentabilidad mínima que se requiere en un proyecto de este nivel de riesgo. Como debe ser evidente de nuestra discusión anterior en este capítulo sobre el riesgo y la recompensa, mayor es el riesgo del proyecto, mayor será el costo de capital o tasa crítica de rentabilidad. Es muy importante tener en cuenta que al realizar un IRR Excel la función TIR asume todos los flujos de efectivo son exactamente un período aparte, mientras que la función TIR.NO.PER nos permite especificar el calendario de los 3
flujos de efectivo. (Volveremos a estas funciones de nuevo cuando cubrimos compras apalancadas en el capítulo 8).
Descripción general de finanzas0
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Análisis, deberá utilizar el costo de capital para el proyecto en particular y no la tasa global de la empresa. Este es todavía el caso, incluso si la empresa podría recaudar los fondos necesarios a un costo inferior que el del proyecto hurdle rate. La empresa debería considerar la posibilidad de aceptar el proyecto si la TIR de la inversión es mayor que el costo de capital del proyecto. Sin embargo, hay unas pocas cosas a tener en cuenta al realizar un análisis de la IRR. La IRR fórmula implícitamente asume que todos los flujos de caja pueden ser reinvertidas y ganará un retorno exactamente igual a la TIR. Sería poco realista suponer que otros proyectos se pueden encontrar que se vuelve tan alta, especialmente para proyectos pronostica un IRR muy alta. En segundo lugar, vale la pena señalar que en raras ocasiones, en función de las previsiones de tesorería, la IRR fórmula puede resultar en dos respuestas posibles. En tercer lugar, tenga en cuenta que no siempre es evidente cuál es el coste del capi-tal a utilizar. Por último, tenga en cuenta que la TIR análisis está basado en una serie de proyecciones y, como todos los pronósticos, puede no ser precisa o fiable. Ejemplo de un IRR AnalysisE exhiben 3.1 se muestra un ejemplo de un IRR análisis basado en un conjunto de previsiones construida en Microsoft Excel y Excel utilizando la función TIR. En este ejemplo, estamos analizando la devuelve a la construcción de una nueva fábrica. Estamos asumiendo que la fábrica necesita 1.000 dólares para construir en el primer año y, a continuación, funciona para otros nueve años, momento en el cual es obsoleto e inútil. Para cada uno de los nueve años, se han proyectado después-impuesto sobre la renta, depreciación y amortización, gastos de capital en curso tures (para mantenimiento), y la inversión en capital de trabajo. Sobre la base de esos flujos de efectivo, podemos calcular una tasa interna de retorno (TIR) de 12.4 por ciento. Si nuestra tasa crítica de rentabilidad para este proyecto es inferior a 12,4 por ciento, entonces podríamos concluir que este es un buen proyecto que crean valor. Por otro lado, si el costo de capital del proyecto es superior a 12.4 por ciento, entonces deberíamos etiquetar este un mal proyecto, uno que va a destruir el valor. Si, en el caso improbable circumpostura que el proyecto del costo de oportunidad del capital es exactamente el 12,4%, entonces este proyecto no crea ni destruye valor. Nos son indiferentes. Valor actual neto (NPV) AnalysisE el segundo criterio que utilizamos para analizar un proyecto es el valor actual neto (NPV). Cabe recordar que un proyecto con un VAN positivo (mayor que 0) es considerada buena y aportará un valor añadido, mientras que una inversión con un NPV negativa (menor que 0) se destruyen el valor. Valor actual neto representa la suma de todos los flujos de caja de un proyecto, descontados al coste del capital o hurdle rate (r). El NPV es calculadas sumando la siguiente ecuación:
NPV
CF1 1
(1 r)
CF2 2
(1 r)
CF3 3
(1 r)
CF4 4
(1 r)
CFt T
(1 r)
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Exposición 3.1E Análisis TIR
Los ingresos de explotación después de Impuest os E 2Plus: Depreciación y Amortización E inferior:2 Capital Los gastos E inferior:2 Cambio en Net Capital de trabajo El cashflow neto Tasa interna de retorno (IRR)
Año 9
El Año 10
$160.0
$170.0
180,0
130.0
135.0
140.0
145,0
(50,0)
(50,0)
(50,0)
(50,0)
(50,0)
(5.0).
(5.0).
(5.0).
(5.0).
(5.0).
(5.0).
$195.0
$210,0
$225,0
$240.0
$255.0
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
Año 5
Año 6
Año 7
$ E 2 8 0.0
$100.0
$110.0
$120,0
$130.0
$140.0
$150,0
0.0
105.0
110.0
115.0
120.0
125,0
(1,000.0)
(50,0)
(50,0)
(50,0)
(50,0)
0.0
(50,0)
(5.0).
(5.0).
($1,000.0)
$105.0
$165.0
180,0
12.4%
Año 8
$270.0
Descripción general de finanzas0
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A diferencia de la IRR, NPV puede resolverse fácilmente manualmente o utilizando Excel la función VNA. Usted puede observar las similitudes entre la fórmula utilizada para la TIR y la fórmula utilizada para el NPV. Como se ha mencionado con anterioridad, la IRR y el NPV están muy relacionados. En concreto, cuando un proyecto tiene la IRR es exactamente igual a su coste de capital, entonces el proyecto debería van exactamente igual a 0. Como dijimos anteriormente, la empresa debería considerar la posibilidad de aceptar un proyecto si el proyecto es el NPV es mayor que 0. Al igual que con la TIR análisis, tenga en mente que el NPV análisis es tan fiable como sus previsiones de flujo de efectivo y que el costo de capital no siempre es evidente. Ejemplo de un NPV AnalysisE exhiben 3.2 se muestra un ejemplo de un NPV análisis realizado utilizando Microsoft Excel. En este ejemplo, estamos usando las mismas previsiones de tesorería hemos utilizado para el ejemplo anterior del TIR. Sobre la base de los flujos de efectivo, hemos calculado tres diferentes valores de VNA utilizando tres variaciones del costo de capitales. En un 10,0 por ciento hurdle rate, encontramos que el NPV es positivo. Si el costo del proyecto de capital es, de hecho, el 10 por ciento, entonces esto debe ser considerado como un buen proyecto. En un 12,4%, tasa de descuento, el NPV es exactamente 0, y debemos ser indiferentes sobre el proyecto. Esto ayuda a ilustrar la relación entre VNA y TIR. Recordar que nos ha calculado-lacionadas con un TIR del 12,4 por ciento basado en exactamente el mismo tipo de flujos de efectivo. Por último, a un costo de capital de 15,0 por ciento, el NPV es negativo y se debe considerar como una valoración destruyendo la inversión. ¿Las empresas realmente se basan en análisis de VAN Y TIR?e que mencionamos en la intro-ducción de este capítulo que, más que cualquier otro, este capítulo contiene una mezcla de ambos conceptos teóricos y prácticos. Es justo decir que la gestión de las empresas tomar decisiones con el objetivo de maximizar el valor. Y como hemos comentado, la teóricamente correcta manera de medir si una inversión será, sin duda, crear valor es utilizar la TIR y VPN del análisis. Pero, ¿realmente las empresas dependen de estos métodos en la práctica? Creo que la mejor respuesta es una combinación de sí y no. La mayoría de medianasa grandes empresas de tamaño - no realizar este tipo de análisis cuando contempla importantes inversiones y nuevos proyectos. De hecho, muchas empresas com desarrollará previsiones muy detalladas para estos fines. Además, las compañías con sofisticadas finanzas corporativas profesionales suelen tener un buen sentido de un proyecto adecuado costo de capital. Sin embargo, la mayoría de los equipos de gestión son también conscientes de que los pronósticos tienden a ser muy optimistas y poco fiable, especialmente cuando están juntos por un equipo promoviendo su proyecto en particular. Este hecho por sí solo juega un papel en socavar la eficacia de la IRR y el NPV
analiza. Además, en una empresa típica, muchos factores entran en juego otros que puro análisis económico cuando los equipos de gestión de considerar si debe o no realizar una inversión importante. (Vamos a
120
Exposición y 3,2 E
Análisis VNA Año 1
Año 3
Año 4
Año 5
$0.0
$100.0
$110.0
$120,0
$130.0
$140.0
$150,0
$160.0
$170.0
180,0
0.0
105.0
110.0
115.0
120.0
125,0
130.0
135.0
140.0
145,0
(1,000.0)
(50,0)
(50,0)
(50,0)
(50,0)
(50,0)
(50,0)
(50,0)
(50,0)
(50,0)
0.0
(50,0)
(5.0).
(5.0).
(5.0).
(5.0).
(5.0).
(5.0).
(5.0).
(5.0).
($1,000.0)
$105.0
$165.0
180,0
$195.0
$210,0
$225,0
$240.0
$255.0
$270.0
Valor actual al 10.0%
(909.1)
86.8
124.0
122,9
121.1
118.5
115,5
112.0
108.1
104.1
Net0 Valor actual (NPV)
$103,9
Valor actual al 12.4%
(889.3)
83,0
116,1
112.6
108.5
103,9
99.0
93.9
88.7
83.6
79.4
108.5
102,9
96.9
90,8
84.6
78.5
72.5
66.7
Los ingresos de explotación Después de impuestos E Plus:2 Depreciación Y amortizaciones. Menos E :2 Capital Los gastos Menos E :2 Cambio en Net Capital de trabajo El cashflow neto
Net0 Valor actual (NPV) Valor actual al El 15,0% Net0 Valor actual
Año 6
Año 7
Año 8
Año 9
El Año 10
Año 2
$0.0
(869.6)
(NPV)
($88,8)
Descripción general de finanzas0
121
Hablar de muchos de estos tipos de factores en el capítulo 7 cuando discutimos algunas de lasrazones económicas no - por qué las compañías realizar adquisiciones).
Decisión 2: Cómo financiar la inversión Si la primera decisión clave de corporate finance es si invertir o no en un proyecto, la segunda cuestión importante es la mejor forma de financiar esa inversión. Tenga en cuenta que la mayoría de los proyectos importantes, requerirá que el dinero se gaste de arriba-delantero antes de que el proyecto genera un flujo de caja suficiente para pagar por sí mismo. Si es un proyecto pequeño en relación al tamaño de la empresa, o si el com-pany tiene un montón de dinero en efectivo, entonces es probable que la compañía financiar la inversión con exceso de efectivo. Supongamos que el proyecto es suficientemente grande de tal forma que la compañía necesita recaudar dinero exterior. Las empresas deben elegir una combinación de financiación, a fin de minimizar su costo de capital (la mezcla de tasa de descuento), sino también para que coincida con el calendario del proyecto y perfil de riesgo. Fuentes de financiamiento a corto plazo debe utilizarse paraproyectos de corto plazo, y a largoplazo - los fondos deberán ser utilizados paraproyectos de largo plazo. Si una empresa utiliza más corto-financiamiento a largo plazo a largoplazo, el proyecto se enfrenta con el riesgo de refinanciamiento. En otras palabras, la empresa puede no ser capaz de obtener fondos adicionales para completar el proyecto en el cortoplazo, o la madura fondos nuevos fondos puede ser más caro, posiblemente hacer rentable el proyecto. Si se utiliza eltérmino más largo fondos, entonces se puede pagar dinero (por ejemplo, intereses) para los fondos que ya no necesita. Por otra parte, proyectos más arriesgados debería haber inversores que están más riesgo-tolerante y menos arriesgados proyectos deberían tener menos riesgo-tolerante de los inversores. Fuentes de FundsE empresas puede usar muchos tipos diferentes de fondos para fi-nanzas un proyecto pero generalmente pueden dividirse en dos tipos principales: la deuda y la equidad. Además, existen dos tipos de acciones que trataremos: acciones comunes y acciones preferentes. Deuda DebtE representa el dinero que se pide prestada a partir de uno o más inversores. Cuando una empresa pide dinero prestado casi siempre se compromete a pagar la cantidad del préstamo (la cantidad principal) en una determinada fecha o en una fecha determinada (fecha de vencimiento). La compañía también normalmente se compromete a pagar cierta cantidad de interés periódico para compensar al inversionista por el uso del dinero del inversionista.
Para que una empresa pueda aumentar su deuda, normalmente necesita poseer valiosas y los activos tangibles y tienen la capacidad de generar flujos de efectivo suficiente para poder cumpla sus obligaciones de interés. Si una empresa es incapaz de pagar los intereses o a reembolsar el importe del principal al vencimiento, la compañía podría tener que presentar una declaración de quiebra y, posiblemente, incluso liquidar.
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Cómo ser un banquero de
inversión
Ventajas de DebtE hay ventajas y desventajas a issu-ción de la deuda, tanto de que una empresa debe considerar. La mayor ventaja es que la deuda es una forma menos costosa de capital a la empresa que es la equidad. Dicho de forma equivalente, un inversionista es necesario volver a invertir en la deuda de una empresa siempre será menor que la rentabilidad exigida para invertir en la misma capital de la empresa. Esto es cierto para algunas razones importantes. Primero, la deuda tiene un superior, o más alto, posición en la empresa capital estructura. Lo que esto significa es que, en el caso de quiebra, la deuda de la compañía inversores o prestamistas recibirán la cantidad que se les adeuda antes de los inversionistas de capital recibir ningún dinero en absoluto. Este hecho hace que la deuda que un menor-activos riesgosos para el inversionista y, por consiguiente, una forma más barata de capital a la empresa. Además, la deuda tiene una ventaja sobre la equidad debido a nuestro sistema fiscal. El gasto de intereses que una empresa paga por su deuda es deducible de impuestos, al igual que los demás gastos operativos. En otras palabras, el gasto por intereses que reduce la cantidad de impuestos que una empresa debe pagar al gobierno. Los dividendos pagados a accionistas generalmente no son deducibles de impuestos. Una tercera razón por la que la deuda es menos costosa que la equidad es que los flujos de efectivo que los inversores reciben son mucho más seguros porque están con-tractual. En otras palabras, un prestamista típicamente sabe cuánto dinero recibirá de intereses y amortización del principal, y cuando va a recibir ese dinero. Un inversor de capital no tienen esta misma visión. Desde hace más certeza implica menos riesgo, la deuda es, naturalmente, una forma de capital más barato. Además de la deuda con un menor coste de capital, hay algunas otras ventajas. Los costos de transacción para la elevación o la emisión de deuda suelen ser menores que los de la equidad. Además, muchas formas de deuda, especialmente la deuda garantizada (que discutiremos en breve), pueden ser planteadas de manera privada (por ejemplo, de un banco o grupo de bancos, conocido como un sindicato). Porque la deuda es privada, no hay requisitos de presentación SEC público como los hay para los títulos públicos como acciones comunes. Desventajas de DebtE la más significativa desventaja del uso de la deuda es que plantea un riesgo de quiebra de la empresa. Puede conducir a la quiebra de la empresa liquidada. Sin embargo, incluso en una reestructuración exitosa transacción a través del proceso de quiebra, una enorme cantidad de valor se pierde. Los honorarios pagados a los asesores de quiebra son significativas; los empleados clave cus-tomers y vendedores a menudo salen; y los accionistas suelen ver el valor de su patrimonio aniquilado.
Además de aumentar la probabilidad de quiebra, la deuda también restringe la flexibilidad de la empresa para al menos de tres maneras. Dado que las empresas suelen ser obligados a hacer efectivo el pago de intereses, dinero que podrían haber sido utilizados para capital de trabajo o gastos de capital, o cualquier otra finalidad,
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Podría no estar disponible. Segundo, los inversionistas suelen insistir en ciertas reglas con las que las empresas deben respetar. Estas normas, conocidas como pactos y contenida en un contrato de crédito (en el caso de los préstamos bancarios) o del sistema de contratación (en el caso de un bono), puede restringir la capacidad de una empresa para elevar la deuda adicional o hacer inversiones adicionales. Pactos también requieren que las empresas suelen estar en cumplimiento de determinados ratios financieros. Por último, incrementar la deuda adicional puede limitar la cantidad de deuda que una empresa puede tomar incluso si las empresas no son limitados a través de pactos contractualmente. Una empresa puede encontrar que simplemente no hay más el apetito de los mercados de crédito para préstamos adicionales.
Secured DebtE una empresa puede elevar o emitir un gran número de diferentes tipos de deuda. Sin embargo, podemos bifurcar la mayoría de los tipos, a uno de los dos fol-bramido grupos: deuda garantizada y deuda no garantizada. La deuda garantizada es la deuda que está garantizado por los activos de una empresa. Es decir, el prestamista tiene garantía en caso de que el prestatario no puede pagar la deuda, en cuyo caso, el prestamista puede reclamar la garantía. Ejemplos de tipos de deudas garantizadas incluyen varias deudas bancarias, tales como facilidades de crédito rotatorio y préstamos a plazo, así como las obligaciones del arrendamiento de capital. Para una persona, un ejemplo de un préstamo garantizado es un préstamo hipotecario. Si no puedo pagar o no pagar mis pagos hipotecarios, los bancos que poseen la hipoteca puede llevar de vuelta a mi casa. A causa de la garantía, la deuda garantizada es considerado el tipo de deuda menos arriesgados. Si la compañía se declara en bancarrota, el acreedor debtholders serían los primeros prestamistas para recibir el pago. Por lo tanto, la deuda garantizada tendrá la tasa de interés más baja y por lo tanto tiene el menor costo de capital a la compañía de cualquier tipo de deuda o patrimonio. Correlativamente, secured debthold-ers, tales como bancos, representan la base de inversionistas más conservadores. La deuda garantizada también tiende a tener los más restrictivos los acuerdos financieros. Otra ventaja de la deuda garantizada es que hay un montón de flexibilidad con los vencimientos y la cantidad de dinero prestado. Las empresas también suele aumentar la deuda garantizada en privado, es decir, no hay requisitos de presentación pública. A veces los mismos activos pueden ser utilizados como garantía para varios préstamos. En este caso, un prestamista (o grupos de prestamistas) tendrá un primer gravamen sobre el activo y el otro prestamista tendrá la segunda lien. A veces hay incluso un tercer prestador con un tercer lien. En una situación de quiebra, el debtholder con el primer gravamen se paga en su totalidad antes de que el prestamista con el segundo lien, y así sucesivamente. Los bienes gravados
por gravámenes normalmente no puede ser vendido a menos que la cor-responde la deuda sea pagada. Deuda no garantizada DebtE insegura es cualquier tipo de deuda que no esté garantizada por activos específicos. Ejemplos incluyen bonos de deuda no garantizada, como pagarés senior, senior notas subordinadas, y obligaciones convertibles.
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Cómo ser un banquero de
inversión
En una situación de quiebra, los acreedores quirografarios recibir pago por sus reclamaciones sólo después de prestamistas garantizados han sido pagadas en su totalidad. Por lo tanto, unse-cured debtholders requieren una rentabilidad superior a hacer secured debtholders, y las empresas tienen un mayor costo de capital para la emisión de deuda no garantizada, generalmente en la forma de mayores gastos por concepto de intereses. Una ventaja de la deuda no garantizada a través de deuda garantizada es que no gravar los activos de la empresa. En otras palabras, una empresa no habría restricciones contractuales en la venta de ciertos activos o en la recaudación de la deuda garantizada en el futuro. Moreso de deuda garantizada, la deuda no garantizada pueden tener características que proporcionan flexibilidad adicional para la empresa. Algunos tipos de deuda no garantizada que permiten a la empresa a pagar intereses por emitir más deuda (eficazmente los intereses devengados) en lugar de pagar en efectivo. Esto se conoce como pagoenespecie (PIK) interés. Otros tipos de deuda no garantizada que permiten al tenedor para convertir su deuda en acciones comunes bajo ciertas circunstancias. La deuda no garantizada también tiene ciertas desventajas para el emisor. Muchos tipos de bonos no garantizados se cotizan públicamente. Si bien esto proporciona líquido-idad al titular, lo que reduce el costo de capital, que no requiere que el emisor públicamente presentar estados financieros, incluso si la empresa es de propiedad privada. Además, en el caso de bonos cotizados en bolsa, hay una cantidad mínima de deuda que es práctico para subir. Esto pone a muchos tipos de deuda no garantizada fuera del alcance de las pequeñas empresas. Por último, recordar que para la deuda garantizada, el prestamista requiere tasas de re-activar generalmente es igual a la tasa de interés que el prestatario paga. Esto no es siempre el caso para la deuda no garantizada. A veces, debido a los riski-ness de deuda no garantizada, el retorno que los inversionistas requieren es mayor que el gasto de intereses la compañía quiere o puede permitirse el lujo de pagar. En estos casos, la empresa debe ofrecer al inversionista de alguna forma de recibir ad-ditional volver, generalmente en la forma de órdenes, que representan el derecho de compra de acciones ordinarias. Warrants (trataremos más adelante en este capítulo).
Las existencias comunes StockE común, también llamado patrimonio común, representa la re-residual las reclamaciones sobre los activos de una compañía después de todas las deudas y otras obligaciones se han pagado. También podemos pensar en común de accionistas como los verdaderos propietarios de la empresa. Acciones comunes por lo general (aunque no siempre) permite a los inversores tienen un control limitado sobre la compañía a través del derecho a voto de la junta de directores de la empresa y algunas otras cuestiones, tales como la venta de la compañía.
Stock común representa el tipo de financiación más costosa para las empresas y el más riesgoso para los inversionistas. Si una empresa se ve forzada a expediente de quiebra, los accionistas comunes no reciben nada hasta que todos los demás acreedores e inversionistas han sido pagadas en su totalidad. De hecho, como se mencionó anteriormente en este capítulo,
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125
En la mayoría de los casos, acciones comunes será inútil una vez que la empresa está en quiebra. La mayoría de las compañías tienen sólo una clase de acciones ordinarias, aunque algunas empresas tienen varias clases, normalmente con cada clase dif-fering derechos de voto. Ventajas de StockE común como fuente de financiación, una de las ventajas de la población común es que una empresa no tiene la obligación de pagar dividendos. Aunque puede elegir pagar dividendos, que puede aumentar, disminuir o incluso eliminar el dividendo en cualquier momento. Otra ventaja es que los accionistas comunes representan menos-riesgo-clase inversionista adverso. Además, la emisión de acciones ordinarias se mantiene o incluso aumenta la capacidad de una empresa para contraer deudas, así af-vadear la compañía mayor flexibilidad financiera. Acciones comunes también proporciona una moneda que potencialmente pueden ser utilizados para las adquisiciones, así como para recompensar y ofrecer un incentivo a los empleados. Por último, la emisión de acciones ordinarias y ser una compañía pública suelen proporcionar un ego boost y medir de prestigio para el equipo de gestión, para no mencionar a menudo mayores niveles de compensación. Desventajas de StockE común también hay algunos importantes disad-vantages para acciones comunes. No sólo es el mayor costo de capital a la empresa, tal como se destacó anteriormente, pero la emisión de acciones ordinarias tiene el alto costo de las transacciones de est (aunque esto es bueno para los banqueros de inversión!). Otro importante inconveniente es que los dividendos, a diferencia de los pagos de intereses no son deducibles de impuestos para la empresa. Además, la emisión de acciones comunes adicionales es naturalmente dilusivas a los accionistas existentes. Otra desventaja de acciones ordinarias cotizan en bolsa es que al ser una empresa pública requiere importantes la divulgación de información financiera y los gastos. Last-ly, que cotizan en la bolsa común abre la gestión del riesgo que un inversor, como activista hedge fund, va a querer influir o incluso la gestión del cambio y/o la estrategia de la empresa. StockE preferido Preferred stock es técnicamente un tipo de equidad. Sin embargo, posee características de deuda y de acciones comunes, y por lo que se considera un híbrido de seguridad. En comparación con la deuda y acciones ordinarias, acciones preferentes con mucho menos frecuencia es un método de financiación elegido para casi todas las empresas, excepto para el capital de riesgo, con un respaldo-etapa temprana de las empresas. En cuanto a la prioridad de pago en una situación de quiebra, acciones preferentes se asienta en común entre la deuda y la equidad. Esto hace que sea más riesgosa que la deuda pero menos arriesgado que el patrimonio común. Por lo tanto, el rendimiento exigido por los inversores en acciones preferentes debe
estar entre la de debtholders y accionistas comunes. Correlativamente, preferred stock el costo del capital debe estar entre el de deuda y de acciones ordinarias.
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Cómo ser un banquero de
inversión
Preferred stock tiene un dividendo fijo, similar a los intereses de un bono. Sin embargo, hay un número de maneras en que preferred stock difiere de la deuda. Lo que es más importante, el dividendo no es deducible de impuestos a la compañía, a pesar de que ciertos titulares de acciones preferidas son capaces de deducir el 70 por ciento de los ingresos de dividendos, reduciendo a un inversionista la propia factura de impuestos. Además, a diferencia de los gastos por intereses, que normalmente requiere el pago obligatorio por la com-pany, dividendos preferentes puede ser diferido y devengados a opción de la empresa. A diferencia de la mayoría de los tipos de deuda, acciones preferentes normalmente no ha fijado una fecha de vencimiento. Hay un montón de diferentes tipos de acciones preferentes, así como hay muchos tipos diferentes de bonos. Algunos tipos de acciones preferentes tienen una característica que permite que los valores a ser convertidos en acciones ordinarias. Llamamos a estos títulos preferenciales convertibles. Por último, cabe mencionar que las acciones preferentes tiende a tener mucho menos líquido que hace que el mercado de compraventa de acciones ordinarias o bonos corporativos. Esta es una de las razones por las que compañías son mucho menos propensos a emitir acciones preferentes.
Estructura de Capital Antes de avanzar en nuestro debate sobre cómo las empresas financiar proyectos de inversión, hay otro tema que vale la pena explorar, que es la estructura de capital. El término "Estructura del capital" refleja una combinación de financiamiento de la empresa para toda la compañía, en lugar de para un proyecto específico. Al igual que para los proyectos individuales, las empresas pueden financiar toda su op-deliberaciones mediante la sensibilización de los diversos tipos de instrumentos de deuda, acciones preferentes y acciones comunes. De hecho, una típica estructura de capital para una empresa grande tiene una mezcla de distintos tipos de capital. El mundo de Modigliani-Millerteórica E hay una famosa idea en corporate finance conocido como elteorema de Modigliani - Miller (a veces llamado el teorema de M&M) que afirma que en un mundo perfecto, dos compañías con operaciones idénticas deben tener el mismo valor independientemente de sus estructuras de capital. En otras palabras, la elección de la estructura de capital no debería importar en absoluto a una empresa y, por lo tanto, tratando de minimizar el costo de capital de la empresa es un desperdicio de tiempo y esfuerzo. La razón fundamental de esta afirmación es que los inversores en una empresa debe ser capaz de pedir prestado y prestar su propio dinero de una manera que les permite tener derecho a los mismos flujos de efectivo de la
empresa, independientemente de la forma en que la empresa está financiado. Por lo tanto, puesto que los inversionistas deberían ser indiferentes a la estructura de capital de la compañía, se deduce que el valor de la empresa también debería ser neutral. Demostrar matemáticamente este teorema es el tipo de cosa que hacer en la escuela, pero no es algo que un cliente le pregunte nunca un banquero de inversión.
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Por supuesto, incluso Estructura de capital y el costo del capital en la verdadera academWorldE Ics entienden que no vivimos en un mundo perfecto de Modigliani-Miller. Esto es cierto para un número de razones, de los cuales los más importantes son los impuestos, costes de quiebra, y costos de agencia. Impuestos arrojar una llave inglesa grande en la teoría básica de M&M por la sencilla razón de que los intereses sobre la deuda es deducible de impuestos, mientras que los dividendos de las acciones no lo son. Este escudo fiscal para los gastos de interés contribuye a un coste de la deuda de la empresa siendo significativamente inferior a su coste de capital. La segunda clave imperfec-ción del mundo real es la quiebra de costes. Como hemos señalado a principios de este capítulo, la quiebra suele ser el resultado de una enorme cantidad de pérdida de valor de la empresa. La última razón importante es lo que se conoce como costos de agencia. Por una serie de razones, incluyendo el hecho de que la gestión normalmente posee acciones en la empresa, la administración tiende a tener accionistas' mejor en terests en mente en lugar de los prestamistas. Por ejemplo, frente a la posibilidad de quiebra, la Administración puede decidir hacer una inversión muy arriesgada (es decir, doblar o disparar a la luna) con la esperanza de evitar la bancarrota. Esta decisión puede tener sentido desde el punto de vista de accionistas, porque la equidad podría haber sido inútil, de todos modos, la administración no había tomado el riesgo. Sin embargo, si el movimiento falla, prestamistas terminan siendo peor de lo que hubiera sido de otra manera. Sobre la base de estasimplicaciones - mundo real, una empresa en la elección de capital estruc-tura se asume que tienen un impacto sobre la estructura de capital de una empresa y su valor. Específicamente, un costo de capital de la empresa se supone U- laforma, como en el Apéndice 3.3, aunque la forma en U no es necesariamente como es simétrica en el recuadro 3.3. La U también tiende a no ser muy empinada, por razones que discutiremos en breve.
Probablemente es obvio por qué la curva pendientes cuando te acercas al 100 por ciento de la equidad. Después de todo, la equidad siempre es una forma de capital más caro que la deuda. Sin embargo, si la equidad es más caro, usted podría estar tentado a pensar que la estructura de capital óptima debería ser el 100 por ciento de la deuda. Como se puede ver en el recuadro 3.3, este no es el caso. La curva pendientes de hasta el lado izquierdo de la estructura de capital de una empresa se mueve hacia todos,la financiación de la deuda. Costo de Capital
La deuda al 100% patrimonio
Exposición 3.3E Coste de Capital
100% del
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Cómo ser un banquero de
inversión
Debido a los costes de la quiebra y los correspondientes costos de agencia, exis-ing el monto de la deuda que aumenta el costo de capital para todas las formas de financiación, incluida la equidad. Por lo tanto, como una empresa es más y más apalancamiento, el riesgo de bancarrota y aumenta su costo de capital aumenta realmente. Por otra parte, recordar que una de las principales razones por las que la deuda es más barata que la equidad es debido al escudo fiscal sobre los intereses. Si una empresa tiene tanta deuda que su interés ex-pense supera sus ingresos operativos, entonces pierde (o retrasos), el beneficio del escudo fiscal. La línea inferior es que en el mundo real, la estructura de capital está pensado al respecto y debe influir en el valor de una empresa. Por lo tanto, las empresas deberían intentar elegir una combinación de financiamiento que no minimizar su costo de capi-tal. Sin embargo, recuerde siempre que lacurva en forma de U - es superficial, por lo que el impacto de la estructura de capital de una empresa es el costo de capital y su valor es probablemente muy pequeño. Una razonable preguntar si de hecho las compañías efectivamente optimizar sus estructuras de capital, como la teoría que enseñan. Aquí, la evidencia es decididamente mixtas. Por un lado, las estructuras de capital agregado de ciertas industrias no difieren, como deberían. Servicios regulados con alta y constante de flujos de efectivo y una gran base de activos tienden a tener mayores niveles de deuda que hacen las compañías de productos de consumo con menos-flujos de efectivo constante y una menor base de activos. Y las compañías de productos de consumo tienden a tener más deudas que las empresas de biotecnología que tienen flujos de caja muy arriesgada y muy pocos activos tangibles. Por otro lado, muchas empresas exitosas que no generan un alto y constante nivel de tesorería tienen muy poca o ninguna deuda. Esto es especialmente cierto en el sector de la tecnología y proporciona alguna evidencia de que la elección de la estructura de capital no importa mucho.
¿Qué sucede si no hay una buena inversión? Hasta ahora, nuestro estudio de las finanzas de la empresa nos ha enseñado a reflexionar sobre dos cuestiones. La primera es cómo decidir si un proyecto es que merece la pena invertir en ella. La segunda es la mejor manera de financiar el proyecto. Pero, ¿qué sucede si una empresa decide que no hay buenos proyectos en los cuales invertir? Si una empresa tiene exceso de efectivo, pero no anticipar las inversiones que serán redituables para el valor, la teoría dice que debería devolver el dinero a los inversores para que los inversores puedan buscar los mejores,
mayoresinversiones - de vuelta. Una empresa tiene tres formas de devolver el dinero a los inversores: 0 1.0Pago de deuda. 0 2.0emitir dividendos. 0 3.0 larecompra (recompra) stock.
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En devolviendo dinero a los inversores, la empresa debe tratar de mantener una estructura de capital óptima con el menor coste posible de capital. En cierta medida, optimizar su estructura de capital va a influir en la decisión de la gerencia de cómo devolver capital a los prestamistas e inversionistas. Sin embargo, hay algunas consideraciones adicionales. Una empresa puede decidir que no quiere pagar la deuda si la deuda tiene penas de pago adelantado o si las tasas de interés sobre la deuda existente son muy bajos. Por supuesto, lo opuesto es verdad, demasiado. La compañía prefieren jubilarse deuda a tasas de interés altas en comparación con el entorno actual. También puede favorecer a pagar la deuda si la calificación crediticia de la compañía (que discutiremos en la próxima sección) aumentará. Esto es especialmente cierto si redimiendo deudas subirá a la empresa de un noncalificación de grado de inversión, al grado de inversión. Suponiendo que una empresa desea devolver el dinero a los accionistas en vez de prestamistas, tiene dos opciones: puede emitir dividendos o recompra de acciones. La decisión de emitir dividendos o recompra de acciones depende de varios fac-tores, incluyendo el tratamiento fiscal relativa de cada uno de ellos y el maquillaje de la empresa la base de inversionistas. Algunos inversionistas prefieren recibir los dividendos (por ejemplo, los inversionistas como los jubilados que comprar las acciones de los ingresos anuales; estos inversores suelen ser mencionados como las viudas y los huérfanos) y fondos de pensiones. Por otro lado, divi-dends son gravadas cuando los inversionistas reciben imponible y, por lo tanto, los inversores pueden no ser tan cautivado con la recepción de dividendos. Además, es mucho más fácil para una empresa para elevar un dividendo que es reducir los dividendos más tarde. Cortar un dividendo envía una señal negativa al mercado y a menudo se toma como un signo de posible peligro. Por lo tanto, las empresas son a veces reacios a elevar sus dividendos como una manera de distribuir el excedente de efectivo. Una alternativa es para la empresa para emitir unespecial - tiempo de dividendos a los accionistas. La otra forma en que las empresas pueden devolver el dinero a los accionistas es la recompra de acciones propias de la compañía. Una gran ventaja de repur perseguidor stock es que, mientras todos los inversores se benefician por poseer una proporción-aliado mayor porcentaje de la empresa, sólo los inversores que venden sus acciones a la empresa frente a una factura de impuestos. Además, la rentabilidad de los proyectos de inversión (también llamado de ganancias de capital) normalmente son gravados a una tasa mucho menor que los dividendos. Por último, la empresa tiene más discreción para cambiar su política de recompra de acciones en el futuro desde el corte o incluso eliminando las recompras de acciones no suele enviar la misma señal de mercado negativo como se hace cortando los dividendos.
Hay dos cosas que una empresa no debe hacer con su exceso de efectivo. En primer lugar, las empresas no deberían perseguir únicamente las inversiones para el crecimiento pur plantea que es probable que disminuya el valor. En segundo lugar, las empresas no deberían hacer inversiones o adquisiciones puramente con fines de diversificación. En su lugar,
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Cómo ser un banquero de
inversión
Las empresas deben devolver el dinero a los accionistas, los accionistas permiten buscar mejor devolver las inversiones, y dejar que los accionistas diversificar. Igual que nos preguntamos si las compañías en práctica realmente pur-sue óptima de capital estructuras, terminemos esta sección preguntando si comempresas realmente devolver el exceso de dinero a los accionistas, como dictaría la teoría. Aquí, la evidencia es aún más variada. Ciertamente algunas empresas hacen uso de exceso de efectivo para retirar la deuda y no pagar dividendos y recomprar acciones. Sin embargo, muy a menudo, devolviendo dinero a los inversionistas es tomada por los mercados públicos como un signo de que la empresa está fuera de las perspectivas de crecimiento, o que el hombre-agement team es débil y es incapaz de reconocer o encontrar tales perspectivas de crecimiento. Por esta razón, muchas empresas mantienen grandes cantidades de efectivo en sus balances durante largos períodos de tiempo, ganando muy bajos retornos sobre ese dinero. Y dado que los inversionistas bursátiles tienden a exagerar la importancia del crecimiento, compañías suelen hacer inversiones y llevar a cabo adquisiciones que no deberían.
Valoración de títulos Aunque el trabajo de un banquero de inversión no es para el comercio acciones, bonos y otros valores, banqueros y futuros banqueros) necesitan tener una comprensión básica de cómo valorar esos instrumentos financieros. En esta sección, hablaremos acerca de cómo valorar tres de los más comunes y important tipos de valores: bonos, acciones, y opciones y warrants. Como verá, a fin de valorar estos valores, aplicaremos la hacienda teorías y fórmulas básicas que aprendimos anteriormente en este capítulo.
Bonos Para revisar lo que ya hemos cubierto, un bono es un tipo dedeuda a largo plazo. Un típico bond requiere que el prestatario (también conocido como el emisor) a pagar intereses periódicos al prestamista (también conocido como el bondholder) y pagar el importe del principal (también se conoce como el valor a la par o valor nominal), en una fecha determinada en el futuro (fecha de vencimiento). Un contrato de bonos es el acuerdo legal que dicta los términos de los bonos, incluidos los pactos, y regula la relación entre el emisor y el titular del bono. Los bonos pueden ser garantizados o la deuda no garantizada. Para la mayoría de los bonos cotizados en bolsa, los intereses (también conocido como el cupón) se paga semestralmente y la tasa de interés (o la tasa de cupón) se fija a través de la vida del bono. Algunos de los bonos, no obstante,
tienen tasas de cupón variable conocida como tipos de cambio flotantes. La mayoría de los bonos corporativos son emitidos a la par, lo que significa que en el momento de su emisión, la tasa de cupón del bono debe aproximar el rendimiento actual del mercado y que el valor nominal del bono (típicamente $1.000)
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Descripción general de finanzas0
Representa la cantidad de dinero prestado a la empresa por el comprador de cada bono. Valorar un BondE para calcular el valor de un bono, utilizamos el valor actual neto (NPV) fórmula que hemos visto antes en este capítulo: NPV
CF1 1
(1 r)
CF2 2
CF3
3
(1 r)
CF4
(1 r)
4
CFt
(1 r)
T
(1 r)
En el numerador para cada flujo de efectivo, sustituimos cada cupón de pago ment hasta el vencimiento más el valor nominal a abonar en la fecha de vencimiento. La tasa de descuento (r) refleja la tasa de interés del mercado para un bono de riesgo comparable y madurez. El NPV es igual al valor justo de mercado o el precio de los bonos, como sigue:
El precio del bono
Cupón 1
(1 r)
Cupón 2
(1 r)
Cupón 3
(1 r)
Cupón T
(1 r)
Valor nominal T
(1 r)
R = tasa de interés del mercado T = Tiempo hasta el vencimiento Una cosa a tener en cuenta es que la mayoría de los cupones de bonos pagan dos veces al año. Así que cuando se utiliza esta fórmula, usted necesita ajustar la tasa de interés en consecuencia, dado que la mayoría de los tipos de interés se publican en una base anual (a menudo denominado APR). Por otra parte, el tiempo hasta el vencimiento (t) es el número de períodos hasta el vencimiento. Así, para un bono con cupones semestrales y un 10-año de vencimiento, la tasa de interés debe ser reducido a la mitad y el tiempo hasta matu-dad debe ser de 20 puntos (la mitad- 20años). Ejemplo 1E como un ejemplo, considere un cinco-año bond (la mayoría de los bonos son más largos, pero mantendremos la matemática más fácil) con un valor nominal de $1,000 y un cupón de 6%. Además, supongamos que la actual tasa de interés de mercado para un bono de riesgo similar también es del 6 por ciento. Por último, en aras de la simplicidad, supongamos que el bono se paga sólo una vez al año. ¿Cuánto es este vínculo vale la pena?
$60 1
(1,06)
$60 2
(1,06)
$60 3
(1,06)
$60 4
(1,06)
$60 5
(1,06)
$1000 5
(1,06)
$1, 000
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Cómo ser un banquero de
inversión
Utilizando nuestra fórmula NPV, encontramos que el valor del bono es exactamente igual a $1.000, lo que significa que el bono es trading exactamente al valor nominal. Esto tiene sentido ya que la tasa de cupón es exactamente igual al mercado dis-Tasa de recuento.
Ejemplo 2E Ahora supongamos que el día después de este bono es emitido, el descuento del mercado tasa desciende a 4 por ciento. Recuerde que el cupón es fijo, por lo que no va a cambiar. Ahora, ¿cuál debería ser el precio del bono? $60
$60
1
(1,04)
2
(1,04)
$60
$60
3
(1,04)
4
(1,04)
$60
5
(1,04)
$1000
$1, 089
5
(1,04)
Ahora vemos que el valor del bono es de aproximadamente $1.089, que es mayor que el valor nominal de $1.000. El bono será ahora el comercio en un premi-um a valor nominal desde la tasa de cupón (6 por ciento) es superior a la tasa de descuento de mercado. Por ejemplo 3E en nuestro tercer ejemplo, analicemos el mismo bond sino suponer que la tasa de descuento de mercado se eleva al 8 por ciento en lugar de caer. ¿Cuál debe ser el nuevo precio? $60 1
(1,08)
$60 2
(1,08)
$60 3
(1,08)
$60 4
(1,08)
$60 5
(1,08)
$1000 5
$920
(1,08)
El valor del bono ha disminuido a $920 y está operando a una dis-contar hasta el valor nominal de $1.000. La relación entre los precios de los bonos y el interés RatesE estos tres exmuestras nos han enseñado una lección muy importante, es algo que se repite en la prensa financiera en casi cada artículo acerca de los bonos y las tasas de interés. El precio de un bono se mueve en una dirección opuesta a la de las tasas de interés de mercado. Es decir, cuando las tasas de interés bajan, suben los precios de los bonos. Cuando suben los tipos de interés, los precios de los bonos bajan. Cupón cero BondsE antes de seguir avanzando, hay un tipo particular de vínculo que vale la pena discutir: un bono de cupón cero. Un bono cupón cero (a veces abreviado como "cero") es un tipo especial de bono que no tiene pago de
cupones. El único pago que el prestamista recibe es la principal en el momento de pago al vencimiento del bono.
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Descripción general de finanzas0
Puede que se pregunte por qué un acreedor podría prestar dinero y no recibir interés. ¿No violan todo lo que hemos aprendido sobre el valor del dinero en el tiempo? La respuesta es no. En lugar de recibir pagos del cupón, un inversor de un bono cupón cero comprará los bonos con un descuento importante al valor nominal. La diferencia entre el precio de compra del inversor y valor nominal representa el valor de los pagos de intereses que el prestamista es renunciar-ing. En otras palabras, los pagos de intereses están incrustados en el descuento. Un bono cupón cero es clasificado como un tipo de bono de descuento porque se emiten al descuento a valor nominal. Al igual que la valoración de bonos ordinarios, podemos utilizar la fórmula NPV para valorar un bono de cupón cero: El precio del bono
Valor nominal T
(1 r) R = tasa de interés del mercado T = Tiempo hasta el vencimiento ¿Esta fórmula le resulta familiar? Debería. Es la base de nuestro valor actual fórmula. Hagamos un ejemplo. Supongamos que una empresa emite un bono cupón cero con un- 30años de vencimiento y que el mercado es la tasa de descuento del 6%. ¿Cuánto debería ser el bono vale la pena cuando se emite? $1, 000
(1 .06)30
$174
Vemos que el bono cupón cero sólo vale unos $174 en cuestión. Ahora, vamos a preguntarnos: ¿Cuánto será el bono que merezca la pena de un año a partir de ahora, suponiendo que las tasas de interés de mercado no han cambiado? $1, 000
(1.06)29
$185
Después de un año, el valor del bono aumenta a $185. Esto es debido a que hay menos tiempo hasta el tenedor del bono recibe el valor nominal de $1.000. De hecho, como exhibición 3.4 muestra, suponiendo que las tasas de interés están estables, el valor del cero
1340
Cómo ser un banquero de
El precio del bono
inversión
$1.000 $900 $800 $700 $600 $500 $400 $300 $200 $100 $0 0
3
Exposición 3.4E
6
9
12
15 Años
18
21
24
27
30
El valor de un bono cupón cero a lo largo del tiempo
Bono de cupón aumentará exponencialmente cada año hasta su vencimiento. A matu-ridad, la fianza será exactamente igual al valor nominal de $1.000. RatesE de interés en la sección anterior hemos aprendido a calcular el valor de un bono dado su valor nominal, la tasa de cupón, y la madurez, y la tasa de interés del mercado. La primera de esas tres variables son negociados entre borremeros y prestamistas, y están especificados en el contrato de emisión del bono. Sin embargo, la tasa de interés de valor del bono debe ser estimado. Los dos principales factores que afectan a una tasa de interés del bono son el nivel general de las tasas de interés para los bonos de esa madurez y el riesgo de impago por el emisor específico. Como un proxy para el nivel general de las tasas de interés, solemos mirar a las tasas de los bonos del gobierno de Estados Unidos como nuestra base, pues se considera la cosa más cercana a unatasa libre de riesgo - y son altamente líquidos. La estructura temporal de los tipos de interés RatesE recordarán que cuando aprendimos a valorar una fianza, nos descontaron todos los pagos del cupón, así como el valor nominal por el mismo tipo de interés. Estábamos implícitamente suponiendo que hay un tipo de interés vigente para un bono de una determinada madurez. En realidad, este no es el caso. Por una serie de razones, los inversores pueden requerir un retorno diferente para el primer año que lo hacen para el segundo o tercer o cuarto año y, por lo tanto, para ser más exactos, es posible que desee utilizar un tipo diferente para cada período de descuento. Por ejemplo,
la tasa de interés en el segundo año se conoce como tasa de avance y se interpolan con la tasa actual de unaño - Bonos y dos-año bond.
Descripción general de finanzas0
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Que hoy en día las tasas de interés serán diferentes para diferentes periodos de tiempo es re-mencionados como la estructura de plazos de las tasas de interés. Cuando queremos trazar estas tasas (conocido como las tasas spot) en un gráfico, es a menudo llamado la curva de rendimientos. La mayor parte del tiempo (aunque no siempre) las tasas de interés para plazos más largos son más altas que las de los vencimientos más cortos y, por tanto, la curva de rendimiento tiene una pendiente ascendente. Exposición 3.5 muestra la curva de rendimiento del Tesoro de Estados Unidos a partir del 30 de noviembre de 2012. Hay varias teorías de por quélas tasas de largo plazo tienden a ser superiores alas tasas de corto plazo. Una de las teorías es que más inversores simplemente pre-fer a prestar durante un breve periodo de tiempo, tan largo-plazo bonos debe ofrecer lo que se conoce como una prima de liquidez. Otra idea es que más largo-plazo bonos tienen un mayor riesgo de impago. Una tercera teoría dice que hay más incertidumbre sobre la inflación esperada en el futuro intentar predecir. Crédito y Riesgo predeterminado RatingsE El segundo factor que afecta a una tasa de interés del bono es el riesgo del prestatario y el riesgo de impago del bono. Obviamente, el más arriesgado el prestatario, mayor será el riesgo de impago y cuanto mayor sea la tasa de interés que los inversores exigen. Estimar el retorno que un inversionista exigirá en un vínculo particular, debido al riesgo de impago, podemos mirar a su calificación de crédito. Una calificación crediticia es asignado a la mayoría de los bonos cotizados en bolsa por uno o más de los principales organismos de la rata-ing. La agencia de calificación analiza el riesgo de crédito del emisor y determina la clasificación apropiada. Cuanto mayor sea la puntuación, menor será la probabilidad de impago.
3,00%
Rendimi ento (%)
2,50% 2.00% 1,50% 1,00% 0,50% 0.00%
0
10
15
20 25 La madurez (años)
30
5
Exposición 3.5E
Ee.Uu. Curva de rendimiento del tesoro
Cómo ser un banquero de inversión
1360
Exposición 3.6E Credit Rating Scale para las principales agencias de calificación Moody's S&P Aaa AAA Aa1 AA+
Fitch AAA AA+
Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1
AA AAA+ Un ABBB+
AA AAA+ Un ABBB+
Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C
BBB BBBBB+ BB BBB+ B BA CCC+ CCC CCCCC C
BBB BBBBB+ BB BBB+ B BA CCC+ CCC CCCCC C
-
D
D
Explicación Máxima calificación de riesgo crediticio; mínima
Tipo
Muy alta calidad crediticia; muy bajo riesgo de crédito
Alta calidad crediticia; bajo riesgo de crédito
Grado de inversión
Moderado riesgo de crédito; puede estar sujeto a efectos Las condiciones económicas. Conjetural; un significativo riesgo de crédito
Altamente especulativo; alto riesgo crediticio Non-Investment Grado (alto rendimiento) Muy alto riesgo crediticio Altamente especulativo, en o muy cerca de default Altamente especulativo, en o muy cerca de defecto con probable recuperaciones limitadas
Exposición 3.6 muestra una tabla de calificaciones de crédito por las tres principales agencias de calificación. Tenga en cuenta que los bonos nominales en o por encima de Baa en la escala de Moody's y BBB En el S&P y Fitch escala se consideran grado de inversión, mientras que los bonos por debajo de esa clasificación se denominan no-grado de inversión, alto-Rendimiento, o bonos basura. Si un vínculo aún no tiene una calificación de crédito, podemos realizar nuestros propios análisis crediticio en el emisor utilizando estadísticas de los tipos de crédito que trataremos en el Capítulo 4. Entonces podemos estimar cuál sería la calificación de crédito. Una vez que encontramos (o estimación) la calificación de crédito, podemos buscar los rendimientos de bonos cotizados en bolsa de la misma calificación y madurez para estimar la re-quired tasa de interés. A menudo también es útil para calcular la diferencia entre la tasa de interés del mercado para los bonos de esta clasificación y la tasa de una madurez similar del Tesoro de EE.UU. u otros basal (cuasi-tasa libre de riesgo). Podemos pensar de esta propagación como la prima de riesgo del bono. Bond YieldsE anteriormente hemos aprendido cómo valorar un bono basado en su flujo de efectivo esperados y la tasa de interés del mercado. Sin embargo, muy a menudo, vamos a hacer lo contrario, es decir, dado el precio del bono,
queremos inferir la tasa de retorno que el inversor espera recibir durante la vida del bono. Esto se conoce como el rendimiento del bono. En realidad, hay toda una serie de variaciones de este cálculo, pero el más comúnmente utilizado es el que se conoce
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Descripción general de finanzas0
Como el rendimiento al vencimiento. Los otros tipos que se cubrirá el rendimiento para llamar, a peor, de rendimiento y de rendimiento actual. A MaturityE de rendimiento El rendimiento al vencimiento (a menudo abreviada como YTM) repre-mandará un retorno promedio del inversionista ganaron en un vínculo que se mantiene hasta el vencimiento. Para calcular el rendimiento al vencimiento dependemos de la IRR fórmula que nos cov-ered anteriormente, se muestra aquí: 0
CF1 1
(1 r)
CF2 2
CF3
3
(1 r)
(1 r)
CF4
4
(1 r)
CFt T
(1 r)
Para calcular el YTM, establecemos esta fórmula igual que el actual precio de bono en lugar de 0. Como lo hicimos para calcular los valores de los bonos, en el flujo de efectivo los numeradores, sustituimos cada pago de cupón hasta la madurez y el valor a la par que vamos a recibir en la fecha de vencimiento. Entonces podemos resolver (utilizando Microsoft Excel IRR o función TIR.NO.PER) para la tasa de interés (r), que representa el rendimiento al vencimiento del bono. Usted debe tener en cuenta que esto es exactamente la misma fórmula que hemos utilizado para la valoración de un bono, salvo aquí, conocemos la negrita precio y son la solución para r en vez de la otra manera alrededor. Recuerde que dado que la mayoría de los bonos tienen cupones semestrales, el YTM que será calculado será un semestre-año tasa. Necesitará doblarla para estimar la tasa de porcentaje anual (APR). Observe que el rendimiento efectivo anual será ligeramente superior debido a la mezcla de intereses.
El precio del bono
Cupón 1
(1 r)
Cupón 2
(1 r)
Cupón 3
(1 r)
Cupón T
(1 r)
Valor nominal T
(1 r)
R = rendimiento al vencimiento (YTM) T = Tiempo hasta el vencimiento Mientras YTM es la manera estándar de medir un retorno del bono, tiene varias desventajas. Lo que es más importante, el YTM cálculo utiliza la misma tasa de interés de descuento para cada período de tiempo, asumiendo que los inversionistas' necesario devoluciones son constantes para todos los periodos hasta el vencimiento. En realidad, un inversor puede requerir diferentes tasas de
retorno para los diferentes períodos de tiempo, como vimos cuando hablamos de la estructura temporal de los tipos de interés. Por lo tanto, YTM se considera simplemente un proxy para el inversor promedio de rentabilidad exigida.
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Cómo ser un banquero de
inversión
En segundo lugar, al igual que con el IRR, el YTM análisis asume implícitamente que los cupones pueden ser reinvertidos en el rendimiento al vencimiento. Si este no es el caso, entonces el YTM no serán precisos. Ceder a la calle un segundo tipo de rendimientos que a veces se calcula para un bono es conocido como el rendimiento para llamar. Muchos bonos contienen una disposición que permite al emisor a la recompra de bonos de los inversores a un precio determinado con anterioridad a la fecha de vencimiento. Esto se conoce como una llamada disposición, y estos tipos de bonos son conocidos como bonos exigible. El rendimiento de llamada se calculan de la misma forma como el rendimiento al vencimiento ex-cept que el tiempo hasta que la llamada se utiliza en lugar de la fecha de vencimiento y el precio de la llamada se utiliza en lugar de valor nominal. Dado que el cálculo supone que el bono se llama tan pronto como es, el rendimiento exigible para llamar a veces se hace referencia como el rendimiento a la primera llamada. Ceder a WorstE el rendimiento para el peor de los casos representa el menor rendimiento posible que pueden recibirse a través de poseer un bono. Si sólo hay una fecha de llamada, el rendimiento que peor se calcula como el menor de los rendimientos a la llamada y el rendimiento a matu-ridad. Si hay varias fechas, se calcula como el menor de los rendimientos más bajos de tasa de llamadas (dado cada fecha de llamada) y el rendimiento al vencimiento. YieldE actual un último tipo de rendimiento que es menos útil que los otros, pero es muy fácil de calcular el rendimiento actual. A diferencia de las más útiles rendimiento al vencimiento, el rendimiento actual no es el reflejo de un retorno total del inversionista hasta el vencimiento. El rendimiento actual es simplemente el pago de los bonos de cupón anual dividido por el precio del bono, como sigue:
cupón anual
Rendimiento actual El precio del bono
Cuando un bono se vende con un descuento a valor nominal, el rendimiento al vencimiento será mayor que el rendimiento actual. Cuando un bono se vende a descuento, el rendimiento al vencimiento será menor que el rendimiento actual. Por último, cuando un bono es valorada exactamente al valor nominal, los dos rendimientos serán iguales. DurationE antes de dejar el tema de los bonos y pasar a examinar las existencias, hay un último tema que vale la pena explorar: duración. Duración
refleja el plazo promedio de vencimiento de un bono o, de forma equivalente, la cantidad promedio de tiempo para cada flujo de efectivo (los pagos de cupones y el pago de capital). La duración es una estadística importante porque nos ayuda a medir cómo sensi-ble es un bono a los cambios en la tasa de interés. La larga duración de un bono, más
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Descripción general de finanzas0
Es sensible a los cambios en la tasa de interés. La duración es especialmente útil para las institu-ciones tales como fondos de pensiones y las compañías de seguros que deben asegurarse de que sus inversiones se ajusten a sus ingresos pasivos esperados (desembolsos). Para un bono con cupones anualizada, la duración se calcula como sigue:
Duración =
1× cupón
2 × cupón
1
2
(1 + r) El precio del bono
3× cupón
T × cupón T × cupón
3
(1 + r) (1 + r) El precio del El precio + bono + del bono + +
t
(1 + r) El precio del bono +
t
(1 + r) El precio del bono
R = rendimiento al vencimiento (YTM) T = Tiempo hasta el vencimiento En caso de que ya no es evidente, vale la pena señalar que la duración de un bono cupón cero siempre será igual a su tiempo hasta el vencimiento. Esto debe ser cierto porque un bono cupón cero tiene un solo pago al vencimiento y sin pagos de cupón provisional.
Existencias Acabamos de pasar una buena cantidad de tiempo (y el número de páginas) discutiendo cómo valorar y analizar los bonos. Ahora vamos a pasar una cantidad de tiempo mucho más corto hablando de valoración de existencias. Esto no es porque la valoración de existencias es menos importante que la valoración de los bonos a un banquero de inversión. (De hecho, lo opuesto es verdad.) sino porque nos ocuparemos de los métodos prácticos de valoración en detalle en el Capítulo 5. Los métodos descritos aquí son mucho más teórica y mucho menos útil. Sin embargo, son todavía vale la pena mencionar desde las teorías no apuntalar algunas de lo que abordaremos más adelante en el libro. El retorno que un inversionista recibe para poseer un stock está formado por dos componentes: los pagos de dividendos y ganancias de capital. Recordar que las ganancias de capital se refiere a la diferencia entre el precio que el inversionista recibe para vender-ing el stock y el precio que el inversor ha pagado para comprar las acciones. Por lo tanto, en teoría, el valor intrínseco de una acción refleja el valor actual de su ex-dividendo pected pagos más el valor actual del precio para que el stock podría ser vendido. Podemos demostrar esto como sigue: Dividend Dividend o o (1 k) (1 k) 1
1
2
2
Dividend o 3 (1 k) 3
Dividend Precio de o venta T (1 k) (1 k) T
T
K = tasa de retorno del mercado T = tiempo hasta que el stock se vende
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Cómo ser un banquero de
inversión
Usted puede reconocer esta fórmula como la misma como nuestra fórmula básica para la valoración de un bono, salvo que los dividendos han reemplazado los cupones, el precio de venta ha sustituido a valor nominal y la tasa de retorno del mercado (k) ha sustituido a la tasa de interés del mercado (r). Tenga en cuenta que vamos a discutir cómo calcular el mar-ket tasa de rentabilidad de un stock en el Capítulo 5. Lamentablemente, esta fórmula es mucho menos útil para la valoración de existencias que para la valoración de los bonos. Eso es porque a diferencia de los pagos del cupón, futuro divi-dends son desconocidos. A diferencia de valor nominal, el precio de venta es el futuro desconocido. Finalmente, a diferencia de la fecha de vencimiento, el momento para vender las acciones también se desconoce.
Descuento de dividendos ModelE el modelo de Descuento de dividendos (DDM) alterna-tivo es un método teórico a un stock de valor y representa una variación en la fórmula que acabamos de discutir. En lugar de asumir que el stock se vende en algún momento en el futuro, el modelo de Descuento de dividendos representa el valor de una acción como el valor actual de una serie infinita de dividendos. Incluso si la bolsa actualmente no paga dividendos, el DDM supone que en algún momento en el futuro, la empresa debe pagar en efectivo a los inversores. El DDM fórmula puede escribirse como sigue:
= valor de stock
Dividend o 1
(1 + k)
1
+
Dividend o
2 2
(1 + k)
+
Dividend o
3 3
+
(1 + k)
K = tasa de retorno del mercado Igual que antes, es fácil ver las limitaciones prácticas con el DDM. Previsión de dividendos para siempre es imposible. Modelo de Descuento de dividendos con constante GrowthE para hacer el modelo de descuento de dividendo ligeramente más útil que se simplifique la TI asumiendo que los dividendos crezcan siempre a cierta tasa de crecimiento constante. Esto se conoce como el DDM con un crecimiento constante, para que la fórmula se puede especificar como:
Valor = dividendo del próximo año K-g
K = tasa de retorno del mercado G = tasa de crecimiento de los dividendos
Descripción general de finanzas0
141
Ustedes recordarán que esta fórmula es la misma que la fórmula nos presenta anteriormente en este capítulo para calcular el valor presente de una perpetuidad con crecimiento. Tenga en cuenta que el crecimiento a perpetuidad fórmula también se refiere a veces como el modelo de crecimiento de Gordon. Tal como discutimos entonces, limita-ción del constante crecimiento DDM es que la tasa de crecimiento debe ser inferior a la tasa de rendimiento de mercado. (Veremos esta fórmula de nuevo en el capítulo 5 cuando hablamos de valoración de una empresa mediante el método de los flujos de caja descontados). Por ahora, es suficiente la teoría sobre el valor de las acciones. Pasemos a la última categoría importante de seguridad financiera que trataremos, opciones y warrants.
Las opciones y warrants Las opciones y warrants son dos tipos de instrumentos derivados. Un derivado es un instrumento financiero que deriva su precio a partir del precio de otros valores. Las opciones y warrants son muy similares y se valoran utilizando el mismo odologies por la metanfetamina. Vamos a discutir las diferencias entre ellos al final de esta sección. Hay varias razones por las que es importante para el banco de inversión-ers para estar familiarizado con las opciones y warrants. Primero, como se mencionó anteriormente en este capítulo, merece algunas veces se emiten como parte de otros valores tales como bonos o acciones preferentes. Los banqueros de inversión necesario para poder valorar dichas órdenes a fin de analizar adecuadamente la tasa esperada de retorno a esos tenedores de bonos o accionistas preferidos. Además, como se reveló en el Capítulo 2, las empresas suelen emitir opciones sobre acciones para empleados. Cuando valoramos las empresas (como vamos a aprender en el capítulo 5), tendremos que tener en cuenta estas opciones sobre acciones totalmente diluidas al calcular el número de acciones pendientes. Valoración llamada OptionsE una llamada opción ofrece la opción del propietario el derecho a comprar acciones a un precio determinado (en el caso de una opción europea) o antes (en el caso de una opción Americana) una determinada fecha (la fecha de caducidad), mientras que una opción put otorga a su titular el derecho a vender acciones. El precio por el cual el propietario de la opción puede comprar o vender acciones, es conocido como el precio o el precio de ejercicio. El contrato de opción expira después de la fecha de caducidad. Si el precio de ejercicio de una opción de compra es menor que el precio actual de la acción, la opción se conoce como "en el dinero". Por otro lado, si el precio de ejercicio es mayor que el precio de las acciones, está "fuera del dinero". Si el precio de ejercicio y existencias son iguales, la opción está "en el dinero".
En la fecha de ejercicio es fácil averiguar por qué una opción llamada vale la pena. Si la opción está en el dinero, su valor es simplemente igual a la diferencia entre el precio de las acciones y el precio de ejercicio. Si la opción está fuera de la
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Cómo ser un banquero de
inversión
Dinero, entonces la opción vale exactamente cero a la fecha de su vencimiento. Por supuesto, valu-ing una opción antes de su vencimiento es mucho más difícil. Mientras el precio de las acciones tiene un valor positivo, la opción call tiene algún valor. Pero cuánto valor? Supongamos que el valor actual de acciones es de $50. Supongamos además que, exactamente un año a partir de ahora, sólo hay dos posibilidades para el valor de las acciones: o bien el stock aumentará a $80 o se caerá a $30. Como sume que podemos comprar una opción para adquirir una participación de ese balance de un año a partir de ahora con un precio de ejercicio de $60. Sobre la base de estos supuestos, se puede ver fácilmente que hay dos viene para el pago de la opción. Si el precio de las acciones suba a 80 dólares de un año a partir de ahora, entonces la opción será digno de $20 en el momento de la caducidad (la diferencia entre el precio de las acciones de $80 y los $60 precio de ejercicio). Por otro lado, si el precio de la acción cae a $30 entonces nuestra opción será valorado en $0, ya que el precio de las acciones de $30 será inferior al precio de ejercicio. La clave para valorar la opción es replicar estos mismos dos resultados exactos (ya sea de $20 o $0) Por supuesto que poseemos algunas fracciones de acciones y mediante préstamos alguna cantidad. En primer lugar veamos qué porcentaje de acciones que necesitamos. A fin de averiguar el porcentaje de existencias necesitamos propio, podemos dividir la diferencia entre los dos resultados de la opción por el diferirence entre los dos resultados del stock. Esto se conoce como la opción delta:
Delta =
Optionvalue -Optionvalue alto
baja
-Stock valuelow Stockvaluehigh En nuestro ejemplo el delta sería 0.4, como sigue. Con el fin de replicar los dos posibles resultados de la opción, necesitaremos propio 0.4 acciones.
$20 - $0 Delta =
=0,4
A continuación, necesitamos averiguar cuánto dinero tenemos que pedir prestado para terminar replicando la opción de dos resultados. En el escenario alcista, necesitamos hacer una diferencia entre los beneficios de la opción de $20 y el valor de 0.4 acciones, que tendrá un valor de $32 (0,4 multiplicado por
la cotización de $80). Por lo tanto tendremos que llegar a un monto adicional de $12. En el
Descripción general de finanzas0
143
Inconveniente escenario, también necesitamos tener un adicional de $12 (la diferencia entre los 0 dólares de beneficio para la opción y el valor de 0.4 acciones a $30). El dinero adicional requerido será siempre el mismo para ambos escenarios. Para nuestra última hipótesis, supongamos que podemos obtener préstamos a tasa de interés del 5 por ciento. Si necesitamos $12 de un año a partir de ahora, necesitamos pedir prestado ap-próxima $11.43 ahora ($12 dividido por 1,05). Ahora finalmente podemos averiguar el valor razonable de la opción de compra. El valor de la opción de compra es exactamente igual al valor de 0,4 partes de acciones al precio de hoy de $50 menos la cantidad que necesitamos para la obtención de préstamos, que hoy es de $11.43. Por consiguiente, el valor de la opción de compra es de aproximadamente $8,57. Valor de opción Call = (0,4 × 50) - $11.43 = $8.57 El Black-Scholes fórmulas sí, de valoración de opciones es confuso. En realidad, nos han arañado el alisado. No hemos hablado sobre la valorización pone, y no hemos considerado otros complicando variables como dividendos o consecuencias de las diferencias entre las opciones americanas y europeas. La buena noticia es que, a medida que los banqueros de inversión, en cualquier momento necesitamos val-ue una opción, es probable que vayamos a utilizar un modelo que alguien ha construido para nosotros en Excel. Este modelo se basa en lo que se conoce como el Black-Scholes fórmula. El BlackScholes fórmula se basa en la misma lógica que acabamos de comentar en nuestro ejemplo de valoración de una opción de compra. Sin embargo, en lugar de analizar solamente dos opciones binarias para un movimiento del stock, la mula se supone un número infinito de pequeños movimientos de stock hasta la fecha de caducidad. Es muy probable que usted nunca necesitará saber la fórmula real utilizado en la Black-Scholes modelo. Si usted lo hace, usted puede buscar en un libro de texto de finanzas o en línea. Pero lo que usted no necesita saber y lo que a veces puede ser objeto de una entrevista pregunta, son los principales supuestos sobre los quese basa el Black - Scholes. Hay cinco supuestos fundamentales: 1. -Libre de Riesgo interés RateE La primera premisa clave utilizados en la Black-Scholes fórmula es eltipo de interés libre de riesgos -. Usted debe usar un vencimiento de esta tasa que coincide con el tiempo hasta la fecha de vencimiento de la opción. Para una llamada op-ción, más alta será la tasa de
interés, mayor será el valor de la opción. Esto es porque no estamos pagando el precio de ejercicio, hasta una fecha posterior y, por lo tanto, el titular de la opción puede invertir ese dinero y obtener una mayor rentabilidad en el período provisional. Para opciones de venta, más alta será la tasa de interés, menor es el poner el valor.
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Cómo ser un banquero de
inversión
2. Stock actual PriceE la siguiente hipótesis es el precio actual de la acción. Dado que los precios de las opciones se derivan de los precios de las acciones, se sigue lógicamente que cuanto mayor sea el precio de las acciones, cuanto mayor sea el valor de una opción de compra que le da derecho a adquirir las acciones. Desde una opción put da un titular el derecho a vender, la verdad es todo lo contrario de lo pone. 3. Ejercicio PriceE un incremento en el precio de ejercicio reduce el valor de una opción de compra. Esto es verdad porque, a igualdad de otros factores, la diferencia entre el precio de las acciones y el precio de ejercicio será menor, y por lo tanto habrá menos beneficios obtenidos cuando se ejerce la opción. Para pone, más alto será el precio de ejercicio, cuanto mayor sea el valor de la opción put. 4. La volatilidad de la StockE la cuarta hipótesis es la volatilidad de la acción. Esto normalmente se calcula a partir de la desviación estándar de la UNnualized, continuamente agravada tasa de rentabilidad, basada en los valores de la bolsa histórica. Cuanto mayor sea la volatilidad de la acción, mayor será el valor de opciones de compra y venta. Esto es porque el más volátil es un stock, más probable es mover arriba (en el caso de una llamada) o por debajo (en el caso de un put) del precio de ejercicio.
5. Tiempo hasta la última tecla ExpirationE suposición es la cantidad de tiempo hasta la fecha de vencimiento de la opción. La ulterior a la fecha de vencimiento, más alto será el valor de ambas opciones de compra y venta. Desde la acción tiene más tiempo para moverse hacia arriba o hacia abajo, tiene mayor probabilidad de estar por encima o por debajo del precio de ejercicio.
WarrantsE Warrants son esencialmente las opciones de llamadas emitidas por el mismo com-pany que ha emitido las acciones subyacentes. Cuando un inversionista ejerce una opción de compra, a cambio de pagar el precio de ejercicio, el inversionista recibe ya-acciones existentes desde el tercero que escribió la llamada opción. El número total de acciones en circulación de la compañía no cambia. Por otro lado, cuando un inversionista ejerce una orden de arresto, el inversionista recibe nuevas acciones emitidas por la empresa y, por lo tanto, el número de acciones en circulación aumenta. Las opciones y warrants se valoran de la misma manera: mediante el BlackScholes fórmula. La diferencia clave es que emitir warrants es potencialmente equívoco a los accionistas existentes. Este equívoco efecto combinado con el
hecho de que la empresa, en lugar de un tercer partido, recibe el efectivo asociado con el precio de ejercicio tiene algunas implicaciones en el Black Scholes modelo. Debido a estas diferencias, warrants y opciones de llamada con idénticas condiciones tendrá un valor ligeramente distinto.
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Final del Capítulo Preguntas 0 1.0¿Cuál es la función principal del sistema financiero? 0 2.0¿Quiénes son algunos de los jugadores claves en el sistema financiero? 0 3.0¿Cuál es el papel primordial de las instituciones financieras? 0 4.0¿Cuáles son algunos ejemplos de los inversores institucionales? 0 5.0¿Cuáles son algunos ejemplos de inversiones alternativas? 0 6.0Por qué es el dinero hoy vale más que el dinero mañana? 0 7.0¿Qué es una tasa de descuento? 0 8.0Desde el punto de vista conceptual, ¿cómo se puede estimar una tasa de descuento? 0 9.0¿Cuál es el valor actual fórmula básica? 10.0¿Cómo valoras a perpetuidad? 011.0¿Cómo valoras a perpetuidad con crecimiento constante? 012.0¿Cómo calcular el valor futuro de una cantidad de dinero? 013.0Empresas cómo debería decidir si invertir o no en un proyecto? 014.0¿Cómo calcular el valor actual neto? 015.0¿Cómo calcular la tasa interna de retorno? 016.0¿Qué tipo de cosas que las compañías deben incluir en el flujo de efectivo cuando ana-lyzing van o TIR? 017.0¿Qué tipo de cosas no las compañías deben incluir en el flujo de efectivo al analizar el NPV o IRR? 018.0bajo qué circunstancias tendrá el valor presente neto igual a cero? 019.0¿Cuál es la estructura de capital? 20.0Que es más caro, la deuda o capital social, y por qué? 021.0¿Por qué añadir más deuda a la estructura de capital elevará el costo de la deuda? 022.0¿Por qué añadir más deuda a la estructura de capital elevará el costo de la equidad? 023.0¿Por qué es el costo de capital u- laforma? 024.0¿Cuáles son algunas ventajas y desventajas para la emisión de deuda? 025.0¿Cuáles son algunas ventajas y desventajas para emitir acciones? 026.0¿Cuál es la diferencia entre la deuda garantizada y deuda no garantizada? 027.0lo que tiene un costo mayor: la deuda garantizada o la deuda no garantizada? ¿Por qué? 028.0¿Qué es preferred stock? 029.0¿Cuáles son algunas maneras diferentes en que una empresa puede devolver el dinero a los inversores? 30.0¿Cuáles son los pros y los contras de dividendos versus recompras bursátiles? 031.0¿Cómo valora usted un bono? 032.0¿Cuál es el rendimiento al vencimiento, y cómo se calcula?
033.0¿Qué es el rendimiento para llamar, y cómo se calcula? 034.0¿Qué es ceder a peor, y cómo se calcula?
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Cómo ser un banquero de
inversión
035.0¿Qué es un bono de rendimiento actual, y cómo se calcula? 036.0si se aumentan las tasas de interés, lo que va a suceder con el precio de un bono? 037.0¿Cuál es la duración y por qué es importante? 038.0¿Cuáles son las principales hipótesis de los Black-Scholes fórmula para opciones de fijación de precios? 039.0¿Cuáles son las diferencias entre una opción y un mandamiento? 40.0¿Cómo sería un cambio en el nivel de latasa de interés libre de riesgo afectan al valor de una llamada? Un puesto? 041.0¿Cómo sería un cambio en el precio de las acciones subyacentes afectan al valor de una llamada? Un puesto? 042.0¿Cómo sería un cambio en el precio de ejercicio afectan al valor de una llamada? Un puesto? 043.0¿Cómo sería un cambio en la volatilidad esperada del stock afectan al valor de una llamada? Un puesto? 044.0¿Cómo sería un cambio en el tiempo hasta la expiración afectan al valor de una llamada? Un puesto? Las respuestas pueden encontrarse en www.wiley.com/go/gutmann (contraseña: La inversión).
Capítulo
4 Análisis de estados financieros
Ebanqueros, n el Capítulo 2, presentamos los conocimientos contables básicos que todos los Cinvestment y aspirantes a los banqueros de inversión, debe poseer. Sin embargo, poder definir los diferentes elementos de línea en las declaraciones financieras y conocer cómo se integran los estados financieros no son suficientes. Un banquero también debe entender cómo analizar e interpretar los estados financieros. Es por una buena razón que el título de un joven banquero de inversión (y de muchos otros puestos profesionales dentro de la industria financiera) es "Canalyst". En este capítulo analizaremos cómo debemos interpretar, analizar y comparar los estados financieros de una empresa. Es una empresa creciente? Está creciendo a un ritmo más rápido o más lento que el de sus competidores? Cuán rentable es una empresa? Es más rentable de lo que fue el año pasado? Una empresa podría estar encaminándose hacia la angustia financiera? Estos son los tipos de preguntas para el análisis del estado financiero que nos ayuda a responder. Además, el análisis de informes financieros también sirve como base para gran parte de los análisis de valoración que trataremos en el Capítulo 5. Uno de los principios fundamentales al utilizar anal-ysis estados financieros para fines de comparación es tener coherencia entre las empresas o períodos de tiempo evaluado, algo que a menudo se refieren a los banqueros como manzanas-- manzanas comparaciones. No es muy significativo para comparar el rendimiento de la empresa durante un plazo de tresmeses con su rendimiento a lo largo de unperíodo de 12 meses. Tampoco es a menudo útil para comparar los resultados financieros de las empresas en diferentes industrias. Tenga esto en cuenta al leer este capítulo. Antes de empezar a aprender a calcular las distintas métricas que se utilizan para interpretar los resultados financieros, debemos examinar cómo el banco de inversiones-ers obtener los estados financieros y demás información que utilice, por formar este tipo de análisis. ¿De dónde proviene esa información? Está disponible libremente, o debemos pagar por él? ¿Cómo sabemos si es fiable?
Este capítulo comienza con una discusión de las fuentes de información para que los banqueros de inversión que se utiliza para analizar las empresas y sus finanzas 147
1480
Cómo ser un banquero de
inversión
Declaraciones. Nos centraremos principalmente en documentos de SEC, desde donde mucha de esta información se puede encontrar. A continuación, analizaremos los dos tipos más importantes de documentos: el SEC 10-K y la 10-Q. A continuación, vamos a presentar algunos de los parámetros clave que los banqueros de inversión suelen calcular o-der para analizar estados financieros, a saber, las estadísticas del crecimiento, ratios de rentabilidad, coeficientes de rentabilidad, los coeficientes de actividad y ratios de crédito. También analizaremos varios tipos diferentes de períodos de tiempo que se utilizan comúnmente en el análisis de la declaración financiera. Concluiremos este capítulo con una discusión de los ajustes que los banqueros hacen a menudo a los estados financieros, un proceso conocido como "normalizar" las finanzas.
Fuentes de información financiera Como hemos mencionado en la introducción a este capítulo, antes de un banquero de inversión, puede empezar a analizar los estados financieros de una empresa, él o ella primero necesita obtener los estados financieros. Una vez que los estados financieros están reunidos, la información debe introducirse en Microsoft Excel para que pueda ser analizada. El proceso de introducción de la información financiera en Excel se conoce como difusión de los estados financieros. A veces, los banqueros de inversión será capaz de obtener la información financiera directamente de la gestión de la empresa que está siendo analizado. Este es el caso de usu-aliado sólo si esa compañía contrató al banco de inversión para ayudar a ejecutar una transacción (es decir, la empresa es un cliente del banco de inversión). La mayor parte del tiempo, sin embargo, el banquero necesita reunir los estados financieros, así como información adicional, a partir de uno o más orígenes de datos públicamente disponibles. De hecho, cuando el equipo de un proyecto es asignado a un nuevo proyecto (ya sea un paso o una transacción), la primera tarea que se suele dar a la más joven banquero de inversión asignada al equipo (normalmente el analista pero a veces un pasante) es poner juntos un libro de negocios y financieros pertinentes información sobre la empresa que se lanzó o aconsejado. Es también el junior mem-ber para organizar el trabajo de copias de este libro que se distribuye a cada miembro del equipo del proyecto. Este libro se refiere a menudo como un libro de información pública (PIB) y normalmente contiene varios tipos de documentos de SEC, tales como 10-K y 10-Q (que se discute en la siguiente sección), uno o más equidad, informes de investigación y otra información que el banquero junior estime pertinente.
Introducción a los archivos de la SEC
En los Estados Unidos, las empresas que cotizan en bolsa son requeridos por un organismo de gobierno, la Comisión de Valores y Cambio (SEC), para liberar sus estados financieros al público cuatro veces por año. Una vez al año
Análisis de estados financieros0
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Las compañías liberan un 10-K, o informe anual, que deben ser auditados por una firma de conteo de ca. Para cada uno de los otros tres trimestres fiscales, las empresas liberan un comprobados 10-Q, o informe trimestral. Otros países tienen normas similares sobre requisitos de presentación de informes financieros (aunque algunos países han semi-informes anuales, en lugar de trimestral). De hecho, todos los países desarrollados tienen sus propios valores comi siones que supervisará sus intercambios financieros. Las empresas extranjeras que comercian como American Depository Receipts (ADR) en los intercambios de EE.UU. tienen muchos de los mismos requisitos de presentación como las compañías estadounidenses. De tamaño mediano, sustancialmente, a grandes empresas privadas, y muchas pequeñas empresas privadas, también preparar estados financieros trimestrales y anuales-ciones. A menudo, estas declaraciones son requeridos por la compañía de los prestamistas o inversores. Sin embargo, estas afirmaciones no están disponibles para el pub-LIC, a menos que la compañía se cotizan en la bolsa de valores tales como bonos. Por ello, en los Estados Unidos, no existe una fuente importante de información financiera disponible públicamente para la mayoría de las empresas privadas. Sin embargo, en algunos otros países, incluso a empresas privadas sin pub-licly valores cotizados deben hacer público y presentar sus estados financieros. En los Estados Unidos, declaraciones financieras públicas están disponibles para todas las empresas con capital público o títulos de deuda, y pueden ser descargados de forma gratuita desde una variedad de fuentes, incluyendo: El sitio web del SEC (www.sec.gov). diversos sitios web financiero gratuito como Yahoo Finanzas (finance.yahoo .Com) y Google Finance (finance.google.com). ■E El sitio web de la propia empresa (normalmente en la sección Investor Relations). ■E ■E
Los archivos de la SEC se consideran la fuente más fiable de información financiera histórica para empresas públicas y son la fuente primaria de muchos de los análisis realizados por los banqueros de inversión. No obstante, existen algunas otras fuentes de datos comúnmente utilizados por los banqueros, que trataremos brevemente más adelante en este capítulo.
Tipos de archivos de la SEC Todos los archivos de la SEC tienen códigos cortos designar el tipo de presentación. Aunque no es una lista exhaustiva de todos los documentos que puedan ser presentadas ante la SEC, FOL-bramido son los tipos de presentaciones más utilizadas por los banqueros de inversión y otros profesionales de las finanzas corporativas.
10-K-Reporte Anual el 10-K, o Informe Anual, proporciona una descripción general de compre del negocio de la empresa, operaciones y financieros
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Cómo ser un banquero de
inversión
PerformanceC durante 12meses. Los 10-K, que debe ser auditada por la firma de contabilidad de la empresa, debe ser presentado dentro de 60,75, o 90 días después del final del año fiscal de la compañía (hablaremos de los años fiscales más adelante en este capítulo), dependiendo del tamaño de la capitalización de mercado de la empresa: 60 días para empresas con tapas de mercado superior a 700 millones de dólares (gran filer acelerada). ■E 75 días para empresas con tapas de mercado entre $75 y $700 millones (acelerado filer). ■E 90 días para empresas con tapas de mercado inferior a 75 millones de dólares (noacelerado - C filer). ■E
Discutiremos el 10-K en más detalle más adelante en este capítulo. 10-Q ReportE trimestral el 10-Q proporciona una visión general del desempeño financiero de la empresa durante un período de tresmeses (o) período trimestral. Los 10-Q no es auditado. Sin embargo, los banqueros de inversión suelen considerar la información tan confiable como la que figura en un 10-K. Los 10-Q debe ser presentada tres veces al año, dentro de 40 o 45 días a partir del cierre de la empresa el primer, segundo y tercer trimestres fiscales como sigue: ■E ■E
40 días para grandes acelerado y filers acelerado. 45 días para noacelerado - sistemas de almacenamiento. También trataremos el 10-Q en mayor detalle más adelante en este capítulo.
8-K-actual ReportE un 8-K, o el informe actual, es presentada por la empresa en cualquier momento necesita informar de las noticias o eventos importantes para que los inversores deben ser conscientes. Ejemplos de tales eventos incluyen: cambios al equipo directivo o a la junta de directores de la compañía. Anuncio de una adquisición o fusión. ■E la firma de un nuevo acuerdo de financiación bancaria. ■E Ganar o la pérdida de contratos con clientes. ■E Anuncio de ganancias trimestrales o anuales. ■E ■E
8-Ks generalmente debe ser presentado dentro de los cuatro días hábiles después del evento, y existen normas y directrices sobre qué eventos se consideran material.
14A-Proxy StatementE el Programa 14-o una Declaración para Votación por Poderes definitiva (a menudo abreviada como "proxy statement") se expide a los accionistas y archivada
Análisis de estados financieros0
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Con la SEC, con el fin de proporcionar información sobre los asuntos sometidos a votación en la reunión anual de accionistas de la empresa. Algunas de la importante información contenida en la Declaración de Representación incluye: una lista de miembros de la junta electoral. una lista de propietarios de la empresa (tales como la gestión que posee acciones en la empresa). ■E junta y la remuneración de los ejecutivos. ■e
■e
S-1E El formulario S-1, o Declaración de registro básico, es presentada en relación con la oferta de títulos públicos. S-1 normalmente es un extenso documento que contiene una variedad de negocios, financieros, jurídicos y de información sobre una empresa. Se incluye, por ejemplo, una detallada descripción de la empresa, la información financiera histórica, y una lista de factores de riesgo. Está diseñado para ayudar a los posibles inversores tomar una decisión informada sobre la conveniencia de invertir en los valores ofertados. La S-1 es también la primera versión de lo que se conoce como el folleto y deben ser aprobadas por la SEC. S-1 normalmente pasa a través de varias rondas de enmiendas para corregir los comentarios proporcionados por la SEC. S-1 es una valiosa fuente de información, ya que es normalmente el primer públicamente disponible fuente de información financiera detallada para una empresa privada que se va a emitir títulos públicos, por ejemplo, en una defering públicas iniciales (IPO). S-4E S-4 se presenta cuando una compañía va a emitir títulos públicos debido a una combinación de negocios (fusión o adquisición) o una oferta de intercambio. S-4 contiene información similar a la que se encuentra en la s-1. 13-DE UN PROGRAMA 13-D es presentada por los inversionistas de la empresa, más que por la propia empresa. Concretamente, un 13-D debe ser presentado dentro de los 10 días por cualquier persona o grupo de personas que adquiere el 5 por ciento o más de una clase de valores registrados y pretende ser un accionista activo. También debe ser presentada también a revelar un cambio posterior en las explotaciones. Los 13-D requiere el inversor para revelar sus "intenciones" para poseer acciones de la compañía (por ejemplo, si el inversionista está buscando un asiento de la junta o del que tenga la intención de efectuar una oferta pública de adquisición (OPA). 13-GE una programación 13-G es similar a un 13-D, pero se utiliza para el pasivo investigado-tores, tales como fondos mutuos. Como con el 13-13- D,G debe ser presentada cuando un inversionista adquiere el 5 por ciento de la propiedad de una empresa. 13-G requiere considerablemente menos que la
revelación 13-D dado que el inversionista se considera un pasivo y no un activo, inversor.
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Cómo ser un banquero de
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20-FE el 20-F es un informe anual similar a la 10-K pero presentadas por empresas extranjeras que tienen existencias registradas en los Estados Unidos. 6-K-actual ReportE UN 6-K se usa para otras solicitudes provisionales por un extranjero com-pany. Similar a la 8-Ks presentadas por compañías de EE.UU., 6-Ks se utilizan para informar sobre el material o información importante, pero también puede incluir trimestral o semestral- anual del rendimiento financiero. "A"-Modificación (por ejemplo, 8-KA)E una "A" al final de cualquiera de los tipos de SEC fil-ings indica que un documento ha sido modificado. El documento podrá ser modificado o ajustado por completo, y puede haber varias enmiendas presentadas para cualquier presentación. Generalmente, los banqueros de inversión se recomienda utilizar el documento modificado más recientemente (la más reciente) ya que contiene la mayoría de la información disponible en la actualidad. Enmiendas pueden contener información muy útil que no fue revelada en la presentación original. Esto es especialmente cierto para 8-Ks que contienen información sobre el anuncio de M&una transacción.
Descripción general 10-K Como hemos discutido brevemente con anterioridad en este capítulo, 10-Ks son presentados una vez al año, dentro de los 60-90 días después del cierre del ejercicio fiscal de la empresa, periodo y son auditados por la firma de contabilidad de la empresa. 10-Ks son a menudo también se denomina "Informes anuales", aunque difieren (principalmente en la presentación de los informes anuales que brillante normalmente son frecuentemente enviado a investigado-tores de las acciones de la empresa. 10-Ks son relativamente estandarizados y documentos generalmente oscila de 50 a 150 páginas o más, excluyendo las exposiciones a menudo adjunta al final del documento. Los banqueros de inversión casi nunca necesitan leer 10-K de la cubierta a la cubierta. Sin embargo, es muy importante que los banqueros están familiarizados con estos documentos de forma que se pueda recuperar rápidamente la información pertinente que sea necesaria para el análisis. A continuación se analizan algunas de las principales secciones y la importante información que se encuentra en un típico 10-K. Cubierta del 10-KE la tapa del 10-K contiene algunas informaciones útiles acerca de la empresa. Sin embargo, ten en cuenta que mientras que la cubierta está Techni-camente sólo una página de longitud, a menudo se extiende a una segunda página cuando se convierte el documento a formato electrónico (como un PDF). Incluye información clave sobre la tapa incluye: ■E
nombre legal completo de la empresa.
■E
estado de incorporación.
Análisis de estados financieros0
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fecha final del año fiscal. bolsa(s) para los cuales esté registrada de acciones comunes. ■E El número más reciente de acciones ordinarias en circulación. ■E ■E
General Business OverviewE hacia comienzos de los 10-K es a menudo una extensa sección conocida como la descripción general de negocios. La lectura de este sec-ción es muy útil para lograr con rapidez una comprensión básica de la com-pany su modelo de negocio, sus operaciones y su industria. Además, algunas partes de esta sección son a menudo parafraseado por banqueros de inversión para uso en prese-tations al escribir las secciones Descripción general de la compañía. La siguiente es una lista de algunos de la útil información contenida en el resumen general de negocios. Tenga en cuenta que algunas de estas secciones no pueden aplicarse a todas las empresas y no pueden ser encontrados en todos los 10-SK. Descripción general de la empresa. segmentos de negocios. ■E adquisiciones recientes. ■E Operaciones. ■e inmuebles en propiedad o alquilado. ■E cadena de suministro, incluyendo una lista de proveedores importantes. ■E tipos de clientes, incluyendo una lista de clientes importantes. ■E la competencia. ■e investigación y desarrollo. ■e propiedad intelectual. ■E factores de riesgo. ■E litigio en curso. ■E ■E
La discusión y análisis de gestión (MD&A)E en otra sección de la 10-K que es valioso para los banqueros de inversión es la sección conocida como el manejo de la discusión y análisis (MD&A). Esencialmente, esta sección es la gestión del "Comentario" sobre su situación financiera y los resultados de las operaciones. Es pro-porciona algunas breves nivel de detalle sobre el rendimiento de la empresa y la forma en que el rendimiento en comparación con períodos anteriores. En los 10-K, la EAD una sección comparará los resultados del último año y el año anterior, así como comparar los resultados del año anterior con dos años atrás. Esta sección puede ser muy útil a la hora de inter-preting los estados financieros. Por ejemplo, supongamos que tenemos un aviso de la declaración de ingresos que los ingresos disminuyeron un 20% este año frente al año pasado. La EAD sección puede ayudarlo Díganos qué causó ese descenso y así nos ayudan a situar nuestro análisis en su contexto adecuado.
Por ejemplo, si la gerencia revela que los ingresos disminuyeron en un 20 por ciento porque la compañía perdió un cliente clave, entonces esto es probablemente para ser considerado
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Cómo ser un banquero de
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Malas noticias y puede reservarnos el descenso de los ingresos en los próximos años. Por otro lado, supongamos que la empresa nos dice que los ingresos disminuyeron a causa de un producto anticuado pero que un nuevo producto de sustitución, se presentó este año. Esta noticia no puede ser interpretado como negativo y no puede dar lugar a menores ingresos previstos. También hay una sección contenida dentro de la EAD, a menudo referido como la liquidez y recursos de capital (o similar), que analiza la com-Pany la actual posición de efectivo y de liquidez. Esta sección es a menudo extremadamente valioso para interpretar si una empresa puede estar experimentando síntomas de dificultades financieras. La EAD también contiene una sección de gestión de outlook para ciertos elementos clave (por ejemplo, cuánto se va a gastar en los próximos años en los gastos de capital). Este tipo de información puede ser muy útil a la hora de hacer previsiones, como veremos en detalle en el Capítulo 6. Por último, cabe señalar que la EAD es una sección muy importante para descubrir ciertas organizaciones-elementos recurrentes, algo que discutiremos con más detalle más adelante en este capítulo. El ejercicio StatementsE el balance general, estado de resultados y estado de flujos de efectivo son considerados por la mayoría de los banqueros de inversión para ser el más im-portant tres páginas contenidas en los 10-K. Estas tres afirmaciones son usu-aliado, pero no siempre se encuentran en ese orden. Un típico 10-K contiene un balance con dos años de datos, una declaración de ingreso con tres años de datos, y un estado de flujo de efectivo con tres años de datos. Las notas de pie de página al ejercicio StatementsE siguiendo los tres estados financieros en el 10-K son una serie de notas a los estados financieros. Estas notas proporcionan más información acerca de los estados financieros, INCLUD-ing algunos de los supuestos utilizados, explicaciones y detalles adicionales acerca de los estados financieros. Mientras que un gran número de las notas a pie de página pueden ser útiles, dos de las notas que se usan con más frecuencia por los banqueros de inversión incluyen: 0 1.0 Lanota de la deuda, lo cual proporciona un desglose de corto y largoplazo y de deuda incluye el calendario de vencimientos. 0 2.0El capital de los accionistas la nota, que incluye la opción de compra de acciones útiles para calcular la información de acciones totalmente diluidas. Lista de ExhibitsE al final de la mayoría de los 10-Sk es una o dos páginas que contiene una lista de los documentos que se adjuntan a los archivos de la SEC anterior para esa empresa. Esta lista de exposiciones que pueden ser muy útiles. Potencialmente, en lugar de tener que buscar a través de años de virutas para
localizar un documento clave, podemos localizar rápidamente mediante la lista de exposiciones. Una nota para cada exposición
Análisis de estados financieros0
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Díganos a qué documento original la exposición estaba asociado originalmente y, por lo tanto, dónde encontrar cada documento. Ejemplos de algunos de los tipos de documentos útiles que a menudo son presentadas como archivos adjuntos y se pueden encontrar en esta lista de exhibiciones incluyen: acuerdos de fusión. crédito bancario acuerdos y enmiendas. ■ indentures E la deuda. ■E acuerdos de accionistas. ■E Gestión de acuerdos de empleado. ■E ■E
10-Q Resumen Como hemos mencionado anteriormente en este capítulo, 10-Qs (o informes trimestrales) se presentaron tres veces al año, dentro de 40 o 45 días después del cierre de la com-pany el trimestre fiscal. Estos documentos suelen ser significativamente menor de 10-Ks, ya que contienen menos información, a menudo que van desde 15 a 50 páginas o más, excluyendo exposiciones. Como el 10-K, 10-Qs son documentos relativamente uniforme. A diferencia de los 10K, sin embargo, la información financiera contenida en los 10-Q no es auditado por la empresa de contadores. Sin embargo, como ya hemos indicado, banqueros confían en esta información para su análisis no auditadas de forma equivalente a la información auditada contenida en un 10-K. A continuación se analizan algunas de las principales secciones y en formación de importantes encontrados en un típico 10-Q. Ten en cuenta que muchas de estas secciones son similares a lo que se contiene en los 10-K, aunque con menos detalle. Cubierta del 10 Qe la cubierta del 10-Q contiene la misma información útil como la cubierta del 10-K. Como con los 10-K cubierta, lacubierta 10 - Q a veces también se extienden a la segunda página de un formato de documento PDF. Información útil de la tapa incluye: nombre legal completo de la empresa. estado de incorporación. ■E fecha final del año fiscal. ■E bolsa(s) para los cuales esté registrada de acciones comunes. ■E El número más reciente de acciones ordinarias en circulación. ■E ■E
El StatementsE financiera como en los 10-K, 10-Q también contiene los tres estados financieros esenciales: la declaración de ingresos, balance y estado de flujos de efectivo. Sin embargo, mientras que en los 10-K las declaraciones
están enterrados en algún lugar en la mitad del documento, en los 10-Q están conven-iently situado al principio.
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El balance incluirá dos o tres columnas de datos. Siempre contiene el balance del último trimestre final y el balance del último año fiscal. A veces contiene una tercera columna: el bal-ance hoja como del mismo trimestre del año anterior. La declaración de la renta siempre contiene los resultados financieros para el trimestre fiscal actual, el equivalente trimestre fiscal del año pasado, el año actual-a-fecha (ytd) período, y el año pasado es equivalente YTD período. El período YTD re-flects los resultados financieros desde el comienzo del año fiscal. Si los 10-Q representa un primertrimestre - Presentación de la declaración de la renta sólo tendrá dos columnas de datos, ya que las cifras del primer trimestre son equivalentes a la YTD cifras. Si la declaración de ingresos refleja un segundo- o tercertrimestre - presentación, entonces tendrá cuatro columnas de datos. Sin embargo, tenga en cuenta que no hay ningún con-sistentcy sobre el orden de las columnas, por lo que siempre hay que tener cuidado cuando analyzing o propagar 10-Q datos que usted está buscando en las columnas correctas. El estado de flujos de tesorería generalmente sólo tienen dos conjuntos de datos, INCLUD-ing el YTD período para el año actual (sea de tres, seis o nueve meses) y el equivalente YTD período para el año anterior (también de tres, seis o nueve meses).
Notas a los financieros El StatementsE 10-Q incluirá las notas a los estados financieros que contienen suposiciones, explicaciones y más detalle acerca de los estados financieros. Sin embargo, estas notas serán menos en número y menos detalladas que las que se encuentran en los 10-K. La discusión y análisis de gestión (EAD) e también como con los 10-K, 10Q incluye una EAD sección con la administración basada en hechos "color commentary" sobre su situación financiera y los resultados de las operaciones. Y al igual que en los 10-K, esta sección es una sección crucial para encontrar nonelementos recurrentes y también contiene una sección sobre la liquidez de la empresa y los recursos de capital. Lista de ExhibitsE justo como en los 10-K, 10-Q contendrá una lista de exhibiciones de revelar dónde mirar para encontrar documentos presentada anteriormente.
Otras fuentes de datos Mientras que la SEC documentos, especialmente los 10-K y 10-Q, se consideran los recursos más importantes para analizar el rendimiento financiero de una compañía, éstas no son las únicas fuentes de información utilizadas por los
banqueros de inversión. En esta sección vamos a señalar algunas de estas otras fuentes de datos. Datos por suscripción SourcesE Los banqueros van a veces descargar la financiera declaraciones desde unorigen de datos basado en suscripción - para ahorrar tiempo y no
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Que el "spread" manualmente desde el 10y 10- - KsQs. Esas fuentes de datos pagados normalmente contienen todos los datos numéricos (incluidos los estados financieros, las notas a pie de página, y otras exposiciones numérico) que se encuentra en los documentos de SEC en un fácil--formato de descarga. Estas fuentes de datos también contienen información útil adicional como, por ejemplo, bases de datos históricos y actuales de los precios de las acciones, propiedad de acciones infor-mación, transacciones de M&A, etc. Estas fuentes de datos costo de hun-dreds a varios miles de dólares al mes por usuario. Sin embargo, si usted es un estudiante, puede también tener acceso a uno o más de estos recursos a través de su sistema de bibliotecas escolares. Ejemplos de orígenes de datos comúnmente utilizados por los banqueros de inversión incluyen: FactSet. ThomsonOne de Thomson Reuters. ■E Capital IQ. ■E Bloomberg. ■E ■E
Si el banquero junior se disemina la información financiera de la fuente SEC documentos o descargas desde un origen de datos a menudo depende de varios factores, incluyendo la importancia del análisis (el más importante, el más probable para ir a los documentos de origen) y el banco de inversión involucrados (algunos bancos de inversión y los grupos individuales dentro de los bancos tienen reglas acerca de cuando la información puede ser descargado y cuando informa-ción debe ser introducido a partir de documentos de origen). Tenga en cuenta que aunque la calidad de estas fuentes de datos es muy alto, en ocasiones se producen errores en los datos. Además, los proveedores de datos a veces reclasificar ciertas partidas y/o realizar ajustes a los estados financieros (por ejemplo, la eliminación deelementos no recurrentes, que abordaremos más adelante en este capítulo). Por estas razones, cuando la descarga de datos, es muy importante que un banquero verificar las cifras cuidadosamente y asegúrese de que él o ella entiende y está de acuerdo con los ajustes. Equity Research ReportsE otra fuente de datos que se utiliza intensamente por banqueros de inversión son la equidad informes de investigación, que a veces se conoce como ana-lyst informes. Estos documentos son publicados por analistas de Equity Research que cubren y escribir acerca de las empresas que cotizan en bolsa. Estos informes a menudo con-servar una gran cantidad de información muy útil y análisis, incluyendo descripciones de los negocios y la industria, y la evaluación de las recientes ganancias. A menudo, la forma más rápida para un banquero para "ponerse al día" en una empresa o un sector es leer la equidad pertinentes informes de investigación. Esto es especialmente cierto en
el caso de la "iniciación" de cobertura a menudo- informes, undocumento extenso que se produce cuando una equidad re-analista de búsqueda empieza a cubrir una empresa.
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Cómo ser un banquero de
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Equity Research informes también suelen contener un conjunto de proyecciones financieras para una compañía prevista por el analista de investigación. De hecho, mientras que la SEC docu-mentos se consideran la principal fuente de información financiera histórica, equidad informes de investigación son la fuente más utilizada para la información financiera proyectada. Vamos a ver cómo estas proyecciones pueden ser muy útiles cuando hablamos de valoración en el capítulo 5 y modelización financiera en el Capítulo 6. Sin embargo, a diferencia de documentos de SEC, que puede descargarse de forma gratuita desde una variedad de fuentes, no hay ninguna fuente gratuita de equidad de informes de investigación. Normalmente, los bancos pagan por suscripción-servicios basados en la equidad a las bases de datos de informes de investigación. A veces incluso estos servicios le permiten descargar el archivo Excel modelo creado por el analista de investigación de equidad que subyace en el informe. Si no tiene acceso a unservicio basado en suscripción -, algunas firmas de corretaje y algunos servicios le permitirá pagar por informes individuales. En ad-dition, puede ser capaz de obtener acceso a informes de una firma de corretaje si usted tiene una cuenta comercial con dicha empresa. Además SourcesE adicional para documentos de SEC, suscripción-financiera basada en proveedores de datos y los informes de investigación de equidad, hay otras fuentes de información que vale la pena mencionar. Cuando se trabaja en una transacción para un cliente, los banqueros de inversión a menudo dependen en gran medida de la información proporcionada por la gestión de la empresa. Varios informes de investigación de mercado y de la industria (a veces son caros) adquiridos, especialmente cuando los banqueros necesitan información para las tendencias de la industria y los datos de la industria. Los banqueros también suelen utilizar bases de datos de artículos de noticias como Factiva o LexisNexis y bases de datos de las empresas (incluidas las empresas privadas) como Hoovers. Por último, incluso recursos gratuitos tales como Yahoo! Finanzas o Google Finance puede ser útil, especialmente para "rápidoysucio" - análisis. Sin embargo, estar siempre consciente de una de las reglas tácitas de banca de inversión: Aunque la información contenida en una presentación siempre debe ser footnoted con una fuente, usted nunca debería citar un recurso no remunerado como Yahoo! O Google en una nota de pie de página.
Análisis de estados financieros Como hemos mencionado en la introducción a este capítulo, los objetivos del análisis de estados financieros se van a analizar, comprender, comparar y
pronostica un com-Pany la situación y los resultados Específicamente, el análisis de informes financieros es útil para:
Comprender el rendimiento financiero de una compañía y salud financiera. ■ comparar el rendimiento de un período de tiempo con otra vez Período (por ejemplo, este año comparado con el año pasado).
■E E
financieros.
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comparando el rendimiento de una empresa con otro com-pany o con la de un índice promedio de la industria o sector. ■E proyectar un futuro rendimiento financiero de la empresa (que vamos a discuss cuando cubrimos modelización financiera en el capítulo 6). ■E
Los estados financieros contienen una gran cantidad de información sobre el desempeño y la salud de una empresa. Los ingresos y los beneficios, activos y pasivos, fuentes y usos de efectivo son todos hechos importantes a la hora de evaluar el rendimiento financiero de una compañía. Sin embargo, sin contexto adecuado, estos indicadores financieros tienen un valor limitado y, sin adicionales análisis, es difícil comprender realmente el rendimiento financiero de una compañía. Por ejemplo, suponga que una empresa registra $1 millones de dólares en ingresos este año. ¿Que representan buenos resultados financieros? O no reflejar un pobre desempeño? Si el año anterior la cifra de ingresos fue de $800 millones, luego por haps debemos concluir que la empresa tenía un gran año. Por otro lado, si el ingreso del año pasado fue de 1.200 millones de dólares, podríamos estar muy decepcionado con los resultados del año actual. Asimismo, se supone que junto con unos ingresos de 1.000 millones de dólares, informó la empresa de 100 millones de dólares de ganancias. Debemos ser impresionados ni impresiona? Quizás un competidor también tenía $1 millones de dólares en ingresos, pero sólo ha generado 50 millones de dólares de ingresos. En este caso, el rendimiento de nuestra empresa era bastante buena en comparación. Pero si el competidor, en cambio, había 200 millones de dólares de beneficios en $1 millones de dólares en ingresos, podríamos querer sugerir un nuevo equipo de gestión para nuestra empresa. Para los banqueros de inversión, a menudo también es importante entender las razones detrás de una empresa particular el desempeño financiero. Por ejemplo, ¿por qué el aumento de los ingresos del año pasado? ¿Por qué una empresa beneficios superiores a la del otro? Ya hemos discutido anteriormente en este capítulo cómo la EAD secciones del 10-K y 10-Q nos dé algunas ideas (sobre la base de las opiniones del hombre-agement) en los resultados financieros de una empresa. Las herramientas de análisis del estado financiero ayudará a brindar mayores detalles.
Resumen de análisis de relación A fin de ayudar a analizar el desempeño financiero, los banqueros suelen calcular varias estadísticas y ratios, un proceso a menudo denominado ratio análisis-sis. El cálculo de dichos parámetros nos ayudan a interpretar, comparar y analizar el rendimiento financiero de una compañía. La determinación de estas métricas adicio-nales en empresas del mismo sector, también nos sirve de
referencia para los resultados financieros contra un grupo de compañeros y nos permite identificar- y underper-formando empresas.
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Cómo ser un banquero de
inversión
Existen diversas categorías de estadísticas y ratios que comúnmente son calculados por los banqueros de inversión. Además de los tipos de relaciones y sta-tistics para ser discutido, existen también medidas específicas de la industria que se utilizan al analizar las empresas en un determinado sector. Sin embargo, las siguientes categorías tienden a ser útiles para las empresas en la mayoría de las industrias: las estadísticas de crecimiento. ratios de rentabilidad (márgenes). ■e índices de retorno. ■e índices de crédito. ■e índices de actividad. ■E ■E
Hay otro importante conjunto de relaciones (ratios de valoración, también llamado múltiplos de valoración comercial o múltiplos), que analizaremos en detalle cuando cubrimos la valoración en el Capítulo 5.
Las estadísticas de crecimiento De todos los tipos de estadísticas calculadas para analizar el rendimiento financiero de una compañía, tal vez la más útil para un banquero es un cálculo de la rapidez con la que una empresa está aumentando o disminuyendo. De hecho, el cálculo de su crecimiento histórico es especialmente útil para la previsión y modelización financiera, algo que abordaremos en el Capítulo 6. El crecimiento puede medirse utilizando cualquier número de parámetros de funcionamiento. Podríamos querer analizar el crecimiento en el número de empleados o el número de suscriptores o el número de tiendas minoristas. O podríamos querer medir el crecimiento mediante una métrica de los estados financieros, tales como el crecimiento de los beneficios o el crecimiento de los activos o el crecimiento del dinero gastado en gastos de capital. De hecho, los banqueros suelen calcular una serie de parámetros de crecimiento al realizar el análisis de informes financieros. Sin embargo, la métrica más comúnmente utilizados para calcular el crecimiento de la empresa es su ingreso. Crecimiento One-Period RateE muy a menudo es útil para calcular el crecimiento de una métrica operativos o financieros clave, tales como ingresos, por más de dos períodos consecutivos. Cada uno de estos períodos de tiempo podría ser cualquiera de tales períodos, como un día, un mes o un trimestre fiscal. Más frecuentemente, sin embargo, tendemos a utilizar un año fiscal. La siguiente ecuación es usada para calcular el período único de tasa de crecimiento:
= Este período 1% de crecimiento del período anterior
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Análisis de estados financieros0
Tasa anual compuesta de crecimiento (CAGR) E además de medir el crecimiento durante un período, a menudo también es valioso para medir el crecimiento durante un largo período de tiempo y en varios períodos. Para ello, calculamos lo que llamamos la tasa anual compuesta de crecimiento (CAGR). El TACC, como su nombre lo indica, mide el promedio, complica el crecimiento durante varios períodos. Como con el single-período de crecimiento, podríamos calcular el crecimiento de cualquier número de indicadores financieros, aunque el cálculo de crecimiento de los ingresos es nuevo, más comunes.
1
El TACC %
Último período
# Períodos 1
-1
Primer período
Es importante recordar que el exponente en el TACC ecuación es siempre uno menos que el número de puntos de datos. Por ejemplo, supongamos que se desea calcular la tasa de crecimiento anual compuesto de los ingresos de 2007 a 2012. Esto refleja los seis años de datos (2007, 2008, 2009, 2010, 2011, 2012), pero el exponente utilizados en la fórmula debería ser 5. También hay que tener en cuenta que sólo tenemos datos del primer y último año. No tenemos necesidad de mediados de los años dle para calcular CAGR.
Ratios de rentabilidad (márgenes) Otra cuestión sumamente importante conjunto de estadísticas utilizadas en el análisis de informes financieros es la medición de la rentabilidad de una empresa como porcentaje de ingresos. A menudo nos llaman a estas estadísticas los márgenes. Recordar que ya hemos introducido el margen bruto, el margen EBIT y margen de ingresos netos en el capítulo 2 cuando hablamos de la declaración de ingresos. Con todas las relaciones discutidos aquí, cuanto mayor sea el número, mejor. Las ganancias brutas MarginE el margen de ganancia bruta (o simplemente margen bruto) es un AMUMA-ura de cuánto beneficio bruto que genera la empresa por cada dólar de ingresos. Las empresas con una gran cantidad de costo de los bienes vendidos (COGS) naturalmente tienen menores márgenes brutos, ya que la ganancia bruta equivale al ingreso menos COG. Calculamos el margen de ganancia bruta como sigue:
Ganancia Bruta
El margen de beneficio bruto Los ingresos
¿Por qué una empresa podría aumentar la ganancia bruta de un año al siguiente? Tal vez este año, la compañía fue capaz de elevar los precios y al mismo tiempo poder mantener
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Cómo ser un banquero de
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Sus costos constantes. O quizás, de que los precios son relativamente estables, pero la empresa fue capaz de reducir su coste de bienes vendidos debido al descenso de los precios de las materias primas. El margen EBIT (o margen de ingresos operativos)E margen EBIT (sinónimo oper a ellos margen de ingresos) es una métrica utilizada para calcular cuánto los ingresos de explotación de una empresa genera para cada dólar de ingresos. Por definición, com-empresas con grandes dientes y/o SG&A con relación a los ingresos tendrán menores márgenes EBIT. El margen EBIT se calcula como sigue:
El margen EBIT
El EBIT Los ingresos
Veamos por qué una empresa podría tener un mayor margen EBIT de otra empresa en este mismo sector. En primer lugar, si su margen de beneficio bruto es mayor, entonces su margen EBIT también es probablemente mayor. O quizás el com-pany tiene una menor sobrecarga de estructura o gasta menos dinero en publicidad y mercadeo, o menos en investigación y desarrollo. Dado que el EBIT equivale al beneficio bruto menos los gastos de venta, generales y administrativos, algo que afecta a SG&A tendrá un impacto en el margen EBIT.
El EBITDA MarginE Recuerde del Capítulo 2 que el EBITDA se suele utilizar un proxy para el cash flow operativo. Calcular el margen EBITDA nos ayuda a medir cuánto flujo de efectivo de una empresa genera por cada dólar de REVenue. El cálculo del margen de EBITDA es: El margen de EBITDA Ingresos
EBITDA
Desde el EBITDA es igual a un EBIT más depreciación y amortización, las mismas actividades que afectan el margen EBIT afectará el margen de EBITDA. Además, la mayor depreciación y/o amortización serán, por definición-ción, dan como resultado un mayor margen de EBITDA. Los ingresos netos MarginE el margen de ingreso neto refleja el grado en que una compañía genera ingresos netos por cada dólar de ingresos. Los ingresos netos se ha calculado el margen es relacionado como sigue:
Ingresos netos
Margen de ingresos netos Los ingresos
Cualquier cosa que afecta el margen EBIT también afectará los ingresos netos margen. Sin embargo, el margen de ingreso neto, también se verá afectado por cualquier
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Los ingresos o gastos no operacionales, así como mayor o menor interés expense, los ingresos por concepto de intereses y los impuestos. Por ejemplo, considere dos empresas que tienen los mismos ingresos de explotación (EBIT). Si una de las empresas tiene más deuda en su estructura de capital y por lo tanto tiene más interés ex-pense, mostrará un menor margen de ingresos netos. Igualmente, si una empresa tiene un tipo impositivo inferior a otro debido a su capacidad de utilizar net-ing carryforwards operacional pérdida (bins), sería, en consecuencia, tienen un mayor margen de ingresos netos.
Otras métricas como porcentaje de RevenueE Aunque técnicamente no es un índice de rentabilidad o margen, los banqueros también suelen calcular otros parámetros de funcionamiento como porcentaje de los ingresos. Apenas sobre cualquier partida de gastos o gastos en efectivo puede ser analizada como un porcentaje de los ingresos. Por ejemplo, podría ser útil para analizar cuánto gasta una empresa en SG&A o en investigación y desarrollo como porcentaje de ingresos comcomparándola con otras empresas de su sector. Mayor SG&A puede indicar un sobredimensionamiento de sobrecarga-ed o un sobrepago de CEO. Por otro lado, podríamos interpretar el mayor gasto en I+D como una inversión que podría conducir a un mayor crecimiento y mayores ingresos en el futuro. Del mismo modo, podríamos querer analizar cuánto el negocio está gastando en gastos de capital como porcentaje de sus ingresos en comparación con cuánto ha gastado en el pasado. Un fuerte aumento en los gastos de capital podría sugerir que la compañía necesita invertir más para mantener el envejecimiento equipar-ment. Alternativamente, podría ser un signo de la compañía de invertir en una nueva fábrica o nueva línea de productos.
Ratios de retorno Coeficientes de rentabilidad miden la eficiencia de una compañía de generación, o devolver, ingresos netos o flujo de caja operativo de los activos o el capital. Los tres coeficientes de rentabilidad más utilizados son el retorno sobre activos (ROA), el retorno sobre el capital (ROE) y el retorno sobre el capital invertido (ROIC). Para cada una de estas métricas, cuanto mayor sea el coeficiente, más dinero gana una empresa de cada dólar de activos o capital. Tenga en cuenta que con todos estos ratios de retorno, usted puede venir a través de alterna-tivo de cálculos. Lo más importante es utilizar una fórmula coherente cuando se comparan entre empresas o períodos de tiempo. En cada uno de estos coeficientes, el numerador refleja el ingreso durante un período de tiempo, normalmente un año. El denominador debería ser el saldo promedio de los bienes, valores o capital invertido durante ese mismo período.
Por lo tanto, nos typi-camente calcular el denominador es el promedio del valor al inicio del período y el valor al final del período.
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Cómo ser un banquero de
inversión
El retorno sobre activos (ROA) E el retorno sobre activos (ROA) refleja cuánto net en venir una compañía genera por cada dólar de activos. Debemos tener cuidado al comparar los ratios de ROA empresas similares si las empresas llevan sus activos a valores muy diferentes. ROA es una métrica más útiles para las instituciones financieras tales como bancos, ya que sus activos son generalmente lleva a un valor justo de mercado. ROA se calcula como:
Ingresos netos
El retorno sobre activos ROA
El total de activos El retorno sobre el capital (ROE) E el retorno sobre el capital (ROE) mide cuánto net en venir una compañía genera para sus accionistas, basada en el valor contable de la empresa de la equidad. Tenga en cuenta que el ROE será significativamente afectados por la elección de una empresa de estructura de capital. En general, el aumento de la influencia aumentará un ROE de la empresa mientras la tasa de interés pagada por la nueva deuda no es superior al total de la compañía en el retorno sobre el capital (ROIC). El retorno sobre el capital puede calcularse utilizando la siguiente fórmula: El retorno sobre el capital ROE
Ingresos netos El patrimonio de los accionistas
Retorno sobre el capital invertido (ROIC)E para un banquero de inversión, el retorno sobre el capital invertido (ROIC) es la métrica más útil y significativa de los tres tipos de coeficientes de rentabilidad. Nota que el retorno sobre el capital invertido se refiere a veces como el retorno sobre el capital (ROC) o retorno sobre los activos netos (RONA). Aam ROIC-ures después de una compañíaimpuesto sobre los ingresos de explotación, como porcentaje de su capital invertido. Retorno sobre el capital invertido, no es afectado por la estructura del capital de una empresa y por lo tanto representa una métrica puramente operativo, lo cual hace que sea más útil cuando se comparan diferentes empresas. Existen diferentes formas de calcular ROIC, pero la mayoría de las fórmulas se utilizan después-impuesto sobre los ingresos de explotación en el numerador, a veces también se denomina el beneficio neto de explotación después de impuestos (NOPAT). Se puede calcular como EBIT multi-surcado por uno menos la tasa efectiva de impuestos de la empresa. Ocasionalmente usted verá ROIC calculado con pre-impuesto sobre los ingresos de explotación (EBIT).
También hay un número de diferentes formas de calcular el denominador. El denominador debería reflejar sólo una compañía de capital invertido, que debería excluir el efectivo. Una manera de calcular la denomina-tor es comenzar con un total de activos, reste el efectivo y el pasivo corriente, y volver a añadir la deuda actual, como lo hacemos en la siguiente fórmula. En esencia
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Estamos teniendo en cuenta, además de los activos fijos netos de capital de trabajo, donde el capital circulante neto excluye el efectivo y actual de la deuda, como hemos aprendido en el Capítulo 2. Retorno sobre el capital invertido ROIC= El EBIT ⋅ 1 - Tasa de impuestos El total de activos - Efectivo - pasivo corriente + deuda actual
Ratios de crédito Ratios de crédito como la ratio de apalancamiento, la relación de cobertura de intereses, la deuda a eq-uity ratio, y la deuda de capitalización son mediciones útiles para comprender-ing la magnitud de la deuda en la estructura de capital de una empresa. Estas proporciones son especialmente útiles para el análisis de crédito, incluyendo análisis o estimación de las calificaciones crediticias, así como la modelización de compras apalancadas (LBO) transacciones. También son muy importantes al analizar angustiado o potencialmente dis-estresados empresas. De hecho, estas relaciones se encuentran comúnmente en los contratos de crédito, el con-extensiones que existen entre una empresa y su banco prestamista. A menudo estas declaraciones de acuerdo estipulan que una empresa debe mantener cierta ventaja y los índices de cobertura de interés con el fin de permanecer en la "buena reputación". Como hemos aprendido en el Capítulo 3, estas reglas son conocidos como pactos. Si la palanca de la compañía-edad o relación de cobertura de intereses caen (en el caso de la relación de cobertura de intereses) o lugar (en el caso de que el ratio de apalancamiento) fuera del rango permitido, la empresa puede considerarse en su defecto. Tenga en cuenta que los cálculos de lev-erage y los índices de cobertura de interés contenidos en el Pacto, la sección de acuerdos de crédito son a menudo más detalladas que las fórmulas que se muestran en esta sección, pero los principios son los mismos. Recuerde que las empresas que operan en industrias menos arriesgada con flujos de efectivo más estable y alta bases de activos puede operar con más apalancamiento (más deuda) de las empresas en las industrias más riesgosas con la mayor volatilidad de los flujos de efectivo y bajar las bases de activos. Por ejemplo, una utilidad regulada casi siempre tendrá más deuda en su balance a un fabricante de productos de consumo, y un con-sumer productos fabricante tendrá probablemente más deudas que una empresa-gía biotechnol. El mismo supuesto
existe para las empresas dentro de la misma industria. Empresas con flujos de efectivo más riesgosos teóricamente deberían tener menores niveles de deuda.
El ratio de apalancamiento apalancamiento RatiosE mide la cantidad de préstamos de una compañía como un múltiplo de su flujo de caja operativo anual. Otra forma de
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Interpretar el ratio de apalancamiento es que mide cuántos años llevaría a la empresa para generar un flujo de caja suficiente para pagar toda su deuda. Cuanto mayor sea el ratio de apalancamiento, la mayor deuda que tiene en relación con el flujo de efectivo y más arriesgado de la empresa. Desde el EBITDA se utiliza como proxy para el cash flow operativo, es typi-camente utilizado en el denominador de la ratio de apalancamiento. Sin embargo, las variaciones de esta fórmula puede utilizar otras medidas de flujo de efectivo en el denominador como flujo de operación menos gasto de capital o EBITDA menos gastos de capital menos el cambio en el capital circulante neto. A veces, también, el ratio de apalancamiento se calcula con una deuda neta en el numerador frente al total de la deuda. Recordar que la deuda neta es igual a la deuda total menos el efectivo. A continuación se presentan dos variaciones de la ratio de apalancamiento fórmula:
Deuda Total
Ratio de apalancamiento El EBITDA Ratio de apalancamiento de
deuda neta = El EBITDA
La cobertura de intereses RatiosE la relación de cobertura de intereses mide un flujo de caja operacional de la empresa como un múltiplo de sus gastos por concepto de intereses. En otras palabras, mide la cantidad de "amortiguar" la empresa tiene que pagar el importe de un-nual de gasto de intereses que adeuda el pago de su deuda. Para la relación de cobertura de intereses, cuanto mayor sea la relación, menor es el riesgo (enfrente de la ratio de apalancamiento). Si la relación de cobertura de intereses se acerque a 1 o incluso por debajo de 1, esto puede indicar que la empresa podría no tener suficiente flujo de efectivo para cubrir sus gastos en intereses y podría estar en el camino de la angustia. Como ocurre con la ratio de apalancamiento, existen una serie de variaciones de la inter-est ratio de cobertura, dos de los cuales aparecen aquí. La primera fórmula muestra el EBITDA dividido por los intereses pagados. Otros parámetros pueden ser sustituidos por el flujo de caja operativo (tales como flujo de operación menos gastos de capital). En las operacio-nes de interés efectivo, gasto o gasto neto de intereses a veces se utiliza en el denominador.
Relación de cobertura de intereses
El EBITDA El gasto por intereses
Relación de cobertura de intereses
El EBITDA Gastos de interés efectivo
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Deuda capital RatioE la relación deuda-capital es otra estadística que proporciona una indicación de la cantidad de apalancamiento empleado por una compañía, en relación con el valor de mercado del capital social de la empresa. La deuda de la equidad (D/E) proporción puede calcularse como:
Relación deuda-capital
Deuda Total El valor de mercado de equidad
A la capitalización de la deuda RatioE la deuda a capitalización, también conocido como el coeficiente de capital de la deuda o la deuda para tapar el ratio, es una variación de la relación deuda-capital. Mide el porcentaje que representa la deuda en la estructura de capital de una empresa. Los banqueros de inversión calcular la capitalización de deuda a ra-tio como sigue:
A la capitalización de la deuda Ratio
Deuda Total La deuda total valor de mercado del capital social
Tenga en cuenta que si una empresa tiene acciones preferentes en su estructura de capital, entonces el valor de las acciones preferentes también deben incluirse en el denominador.
Los coeficientes de actividad Los coeficientes de actividad son una medida de la eficiencia de una compañía de administración de trabajo-ing capital. Las métricas que trataremos en esta sección tienen en cuenta lo que normalmente son los tres componentes más importantes del capital de trabajo: inventario, cuentas por cobrar y las cuentas por pagar. Estas medidas también son útiles para predecir el balance, que trataremos en nuestros discus-sión de modelización financiera en el Capítulo 6. Tenga en cuenta que en la última de las tres fórmulas para cubrirse (días de ventas de inventario, Días de cuentas por cobrar y las cuentas por pagar, 360 días) se utiliza para calcular aproximadamente el número de días en un año. También es perfectamente razonable utilizar el número exacto de días en un año (365). Muchos banqueros de inversión prefiere usar 360 porque al crear modelos trimestrales o mensuales, 360 se divide uniformemente por 90 días por trimestre y 30 días por mes. En cada una de las fórmulas de relación de la actividad, el estado de ganancias y pérdidas de ingresos o métricas, el costo de los bienes vendidos (COGS) debería reflejar una cifra anual. El Bal-ance sheet métrico, ni inventario, cuentas por cobrar y las cuentas por pagar, pueden reflejar el balance
final figura o un promedio del principio y el final del balance figura. Este último (el promedio de las cifras de inicio y finalización) es preferible a pesar de que ambos se realizan habitualmente.
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Inventario de rotación de inventario TurnoverE mide el número de veces por año una empresa reemplaza a su inventario. Cuanto mayor sea el número, menos ventory la compañía mantiene en relación con el costo de los bienes vendidos (ingresos es también usada algunas veces en el numerador). Desde la compra inventario requiere fondos, cuanto mayor sea la rotación de inventario, menos dinero que la empresa necesita, siendo iguales los demás factores. Las empresas que utilizan el llamado justintime inven-tory prácticas tendrán a menudo muy altos índices de rotación de inventario. Rotación de inventario se calcula como sigue:
Rotación de inventario = Costo de los bienes vendidos (COGS) Inventario Los días de ventas de InventoryE Días de ventas de inventario, también se conoce como días de inventario, mide la cantidad de días que se tarda, en promedio, para convertir el inventario en las ventas. Esencialmente, esta proporción es la inversa de la rotación de existencias y nos dice la misma información. Aquí, cuanto menor sea el número, menos dinero está amarrado en el inventario. Sin embargo, si el número es demasiado bajo, puede indicar algunos riski-ness de la empresa. Por ejemplo, si el inventario es demasiado baja, una inesperada prob-lem a un proveedor o un súbito problema de envío podría resultar en la línea de producción tienen que cerrarse por falta de materias primas o materiales, que a su vez podría afectar a los ingresos. Calculamos los días de ventas de inventario como: Los días de ventas de inventario =
Inventario Cog
× 360
Cuentas por cobrar cuentas por cobrar monassa días, también conocido como AR días, mide la cantidad de días que se tarda, en promedio, a una empresa para recoger el dinero adeudado por sus clientes. La parte inferior de este número, los clientes están pagando más rápido, lo cual es una buena cosa, porque la empresa puede usar ese dinero para otros fines. Normalmente las condiciones de pago para una empresa podría ser-tween 30 y 60 días. Para la mayoría de las empresas, pendientes de cobro más de 90 días son considerados delincuentes y la probabilidad de conseguir pagado di-minishes. Por ejemplo, los minoristas tienden a tener una menor AR días desde los clientes suelen pagar por la mercancía a través de tarjetas de crédito o en efectivo. Días de cuentas por cobrar se calcula de la siguiente manera:
Cuentas por Cobrar días =
Cuentas por cobrar Los ingresos
× 360
Cuentas por Pagar cuentas por pagar monassa días, también llamado AP días, mide la cantidad de días que se tarda, en promedio, a una empresa para pagar a sus proveedores. El
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Análisis de estados financieros0
Mayor es el número, menos dinero está amarrado en capital de trabajo. Esencialmente, los proveedores están ayudando a financiar el negocio. Sin embargo, si las compañías tardan mucho en pagar a sus proveedores, los proveedores pueden convertirse en molesto y detener el envío o la demanda más rápido o incluso condiciones de pago en efectivo por adelantado. Muy alta o escalating niveles de AP días es a menudo un signo temprano de problemas financieros, ya que puede indicar que una empresa no tiene fondos suficientes para paga a sus proveedores en forma oportuna. Cuentas por pagar días puede calcularse como: Cuentas por pagar días =
Cuentas por Pagar × 360 Cog
El análisis de los diferentes períodos de tiempo Sabemos de nuestra discusión de 10-10-Qs Ks y que la mayor parte del tiempo (al menos para las empresas de EE.UU.), el rendimiento financiero es informado en quar-terly (tresmeses) o anual (12meses) se incrementa. En consecuencia, tendemos a analizar datos en incrementos de 3 o 12 meses, aunque estos incrementos no corresponden a un trimestre fiscal de la empresa o año fiscal, como lo vamos a describir.
Año fiscal Un año fiscal de la empresa (a menudo abreviada FY) refleja 12 meses consecutivos de rendimiento financiero, finalizando cuando la empresa cierra sus libros. Para muchas empresas, el ejercicio fiscal empieza el equivalente a un año calendario, comenzando el 1 de enero y termina el 31 de diciembre. Sin embargo, las empresas son libres de elegir la fecha para su año fiscal que termina, y no todos los com-Empresas elegir un año calendario. Por ejemplo, los minoristas a menudo tienen años fiscales que terminan en febrero o marzo, en lugar de hacerlo el 31 de diciembre, de forma que no tengan que cerrar sus libros durante la ajetreada temporada de venta de vacaciones y dan cuenta de la gran cantidad de mercancía devuelta de vacaciones. Los banqueros de inversión se suelen usar el ejercicio fiscal de la empresa para analizar el período de un año completo de resultados financieros y a comparar esos resultados con previ organizativas y/o proyectados en los años fiscales.
Trimestre fiscal. El año fiscal de una empresa se divide en cuatro trimestres fiscales (a menudo designadas como Q1, Q2, Q3 y Q4). Para fines de análisis, a menudo no es muy
útil para comparar trimestres fiscales consecutivos (por ejemplo, Q4 versus Q3). Esta es la causa de la mayoría de las empresas experimentan algún estacionalidad que los distintos tiempos de
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El año tienden a ser más o menos activos. Por ejemplo, en los Estados Unidos, muchas compañías tienen mucho mayores ingresos en el cuarto trimestre (suponiendo que la com-pany corresponde al del cuarto trimestre de octubre a diciembre), habida cuenta de las ventas de la temporada de vacaciones. Normalmente es mucho más informativo para comparar como cuartos-por ejemplo, al comparar el cuarto trimestre de este año con el cuarto trimestre del año anterior.
Año-a-fecha (ytd) El año-a-fecha (ytd) período refleja el tiempo desde el inicio del año fiscal para el último informe financiero. Al final del primer trimestre fiscal, el YTD período refleja únicamente los tres primeros meses del año fiscal. Al final del segundo trimestre fiscal, la YTD período refleja los seis meses desde el comienzo del año fiscal. Después del tercer trimestre fiscal, nueve meses de datos se refleja en el período YTD. Si el más reciente informe financiero es un 10-K, entonces YTD es todo el año y es igual a las figuras de la 10-K.
Últimos doce meses (LTM) Si bien la comparación de cada trimestre fiscal, a veces es útil, la mayoría de las veces es más efectivo para comparar un año completo de valor de rendimiento financiero. No es de extrañar que una compañía del año fiscal es un período natural de tiempo para analizar y, de hecho, los banqueros no suelen usar el año fiscal para fines de análisis. Sin embargo, a menudo existe una importante desventaja de utilizar una compañía del año fiscal como el principal período de tiempo para el análisis. Imagine una compañía con un calendario basado en el año fiscal (es decir, 1ro de Enero- Diciembre 31st). Supongamos que la fecha de hoy es 1 de diciembre y que deseamos analizar un total de 12 meses en los resultados financieros de la empresa. Si fuéramos a utilizar los datos en la empresa, desde el año fiscal completo más reciente (del lat-EST 10-K), estaríamos utilizando la información de enero a diciembre del año anterior. Que los datos de 11 meses viciado! Por lo tanto, en lugar de basarse principalmente en datos antiguos, normalmente nos ha calculado finales de los resultados financieros para el período conocido como los últimos doce meses (LTM) período, a veces también conocida como los últimos doce meses (TTM) período. El LTM período representa una sumatoria de los cuatro últimos trimestres fiscales de los que se dispone de información. Podemos calcular los resultados utilizando la LTM presentó recientemente 10-Q y la más reciente disponible 10-K. Para calcular los ingresos de LTM, por ejemplo, tomamos el más reciente año fiscal completo de ingresos (a partir de
los 10-K), aumentar los ingresos del año más reciente-a-fecha (ytd) Período (desde el 10-Q) y restar los ingresos procedentes del año anterior YTD período. Recordar que los 10-Q nos muestra ambos YTD períodos (este año y el año pasado), de modo que sólo tenemos las últimas 10-Q presentar junto con las más recientes 10-K. Exposición 4.1 muestra una
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Restar (10-Q) Agregar (10 K) Q1
Q2.
Q3
Agregar (10-Q) Q4
Q1
Período de LTM
Q2.
Q3
Q4
Asumir: Nosotros Están aquí.
Exposición 4.1E Cálculo de los últimos doce meses (LTM) Periodo Representación gráfica de este cálculo, suponiendo que el más reciente informe financiero es una compañía para el segundo trimestre fiscal. Tenga en cuenta que el período YTD podrá ser de tres meses, seis meses o nueve meses, dependiendo de en qué trimestre más recientemente ha finalizado. En oc-casions cuando la presentación más reciente es una empresa de 10-K (es decir, el año fiscal de la compañía que recientemente ha finalizado), los ingresos de LTM es simplemente igual a los ingresos del año completo. Los banqueros van a menudo calculan LTM valores para cada elemento de la línea de la declaración de renta y para los principales elementos de línea en el estado de flujo de efectivo, como la depre-miento y amortizaciones y gastos de capital. No es necesario realizar ajustes en el balance desde el balance refleja los datos a un punto en el tiempo, en lugar de durante un período de tiempo. Por lo tanto, realmente no hay tal cosa como un balance de LTM. Para fines de análisis, el balance de la presentación más reciente debe ser utilizada junto con la declaración de renta y de LTM calculada declaración de flujo de efectivo las cifras.
Calendarization En un mundo perfecto, todas las empresas tendrían la misma finalización del año fiscal. Desgraciadamente para los banqueros de inversión, en el mundo real no es este el caso. Supongamos que queremos comparar los resultados del año fiscal más reciente de dos com-empresas en el mismo sector, pero supongamos que las dos empresas tienen dif erentes de finalización del año fiscal. Supongamos que la empresa A tiene un 2013 año fiscal que finalizó el 31 de diciembre y la empresa B tiene un año fiscal 2013 que termina el 30 de junio. Como se muestra en el recuadro 4.2, sólo seis meses de datos superposición de las dos compañías (enero a junio). Esta fecha no coincide nuestro análisis hace menos coherente y, por lo tanto, menos valiosa. Por ejemplo, supongamos que la economía estaba en recesión durante el mes de julio a diciembre del año anterior. Los efectos
macroeconómicos aparecería en el año fiscal de la empresa B rendimiento, pero no en una empresa. Igualmente, imagine que la economía estaba en su auge durante la segunda mitad de
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La compañía a la compañía del año fiscal 2013 B del año fiscal 2013 12/31/11 31/03/12 30/06/12 30/09/12 12/31/12 31/03/13 30/06/13 30/09/13 12/31/13 solapamiento
Exposición 4.2E Comparación de los años fiscales
En el año actual. Ahora, este auge se reflejarían en una empresa es el rendimiento, pero no en la empresa B. (véase recuadro 4.3.) comparando los ingresos (o cualquier otro sistema métrico) para el año fiscal no es muy significativo si un conjunto de cifras incluye seis meses de malas condiciones económicas y el otro conjunto de figuras incluye seis meses de fuertes condiciones económicas. Una manera de contrarrestar el problema de la finalización del año fiscal diferente, es confiar en las cifras de LTM al comparar el rendimiento en lugar de años fiscales. Ya tenemos la mayoría de los últimos 12 meses para cada compañía, podemos estar seguros de que estamos aproximadamente con el mismo período de tiempo. (A lo sumo, estamos por no más de tres meses.) De hecho, los banqueros dependen en gran medida de LTM cifras para el análisis. Sin embargo, para una gran variedad de análisis, especialmente en la valoración, como veremos en el Capítulo 5, los banqueros también desea utilizar proyecciones en formación financiera. Lamentablemente, los resultados financieros tomados de Equity Research son frecuentemente sólo prevista anualmente, y no trimestralmente. Por lo tanto, volvemos a tener el problema de los pronósticos que representan diferentes períodos de tiempo del calendario cuando las empresas tienen distintos fines del año fiscal. La solución es un proceso llamado calendarization, que nos permitan ajustar todas las compañías en nuestro análisis para aproximarse a tener el mismo ejercicio fiscal. Para realizar calendarization, primero tenemos que seleccionar una base de año fiscal para el cual para ajustar cada uno de los resultados de la empresa. Multiplicamos los resultados financieros
La compañía A 2013 Año fiscal La empresa B del año fiscal 2013 12/31/11 3/31/12 6/30/12 9/30/12
12/31/12 3/31/13 6/30/13 9/30/13 12/31/13
La recesión
Boom
Exposición 4.3E Comparación de los años fiscales mostrando fuertes y las débiles condiciones económicas
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Análisis de estados financieros0
(Es decir, ingresos) para el año 1 por el porcentaje del año que se superpone con la base del año fiscal. A continuación, podemos multiplicar los resultados para el año 2 por el porcentaje del año que se superpone con la base del año fiscal. Agregar a las dos cifras en conjunto se aproxima a una compañía que tiene la base del año fiscal. Al igual que con el cálculo de LTM, que típicamente se calendarize toda la declaración de renta y el estado de flujos de efectivo los elementos clave. Por ejemplo, consideremos de nuevo dos compañías con diferentes ejercicios fiscales. Esta vez la Compañía A tiene un año fiscal que termina el 31 de diciembre de 2013, y la empresa B tiene años fiscales que a fines de septiembre 30, 2013. Vamos a ajustar (o cal-endarize) Compañía B de resultados financieros proyectados para aproximarse a tener el mismo año fiscal como una compañía (que termina el 31 de diciembre de 2013). Para hacer esto, nosotros: ■E
multiplicar la Empresa B's 2013 (reflejando 10/1/12-30/9/13) Las cifras del año completo por 0,75.
■E
multiplicar la Empresa B's 2014 (reflejando 10/1/13-30/9/14) Las cifras del año completo por 0.25.
■E
Añadir las dos cifras, junto a aproximadamente un año completo finalizado el 31 de diciembre de 2013.
Exposición 4.4 muestra este cálculo. Si hemos de casualidad tienes acceso a proyecciones trimestrales, podemos ser más precisos. Utilizando proyecciones trimestrales en este ejemplo, podemos ap-próximas a final del año fiscal del 31 de diciembre sumando 2013Q2 + 2013Q3 + 2013Q4 + 2014Q1. Tenga en cuenta que calendarization es sólo una aproximación y es menos precisa para negocios estacionales o empresas que están creciendo o disminuyendo rápidamente. Este cálculo también puede obtener bastante complicada, especialmente al tener que ajustar varias empresas, todas con diferentes fines del año fiscal. Por esta razón, muchos de los modelos utilizados por los bancos de inversión automatizar el cálculo utilizando calendarization construido en fórmulas.
Una empresa del año fiscal 2013 La empresa B del año fiscal 2013 La empresa B del año fiscal 2014
12/31/12 31/03/13 30/06/13 30/09/13 12/31/13 31/03/14 30/06/14 30/09/14 12/31/14 La empresa B 2013 FY × 0,75 La empresa B FY 2014 × 0,25
Exposición 4.4E Ejemplo Calendarization
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"Normalizar" el Financials En la sección anterior, hemos debatido el problema de comparar empresas que tienen diferentes fines del año fiscal y aprendimos cómo realizar ajustes a los estados financieros, con el fin de remediar este problema. Hay otro im-portant conjunto de ajustes que los banqueros de inversión hacen declaraciones financieras, un proceso conocido como "normalizar" el financials o ajustar para no-elementos recurrentes. La normalización de las finanzas se refiere al proceso de ajustar una company la declaración de la renta para eliminar inusual o no-recurrente (uno-tiempo). El objetivo de estos ajustes es estimar intrínseca o de rendimiento operativo y financiero en curso así como para poder hacer las manzanas--manzanas comparisons con las métricas de otras empresas similares y hacer manzanas-amanzanas comparaciones con los períodos futuros. Por ejemplo, supongamos que una empresa ha experimentado un incendio en un hombre clave-ufacturing facility y que un importante gasto fue realizado con el fin de reparar el daño. Este gasto sería naturalmente tienen un impacto negativo sobre los beneficios del año. Supongamos, además, que el objetivo de nuestro análisis es predecir el próximo año la rentabilidad para la empresa. Normalmente se utilizaría la rentabilidad del año anterior como base para nuestras previsiones. Sin embargo, no tendría mucho sentido basar el próximo año la rentabilidad en el previ organizativas del año si el año anterior fue impactada por un evento (en este caso, el fuego) que no esperamos que vuelva a suceder. Por el contrario, deberíamos basar nuestra probabilidad prevista en el mismo nivel del año pasado sólo después de ajustar la nega-tivo el impacto de un incendio.
Elementos Non-Recurring La normalización de las finanzas es uno de los más difíciles y que más tiempoconsume - Cosas que hacer cuando se analizan las empresas. Esto es cierto para un número de rea-hijos. No-elementos recurrentes pueden ser difíciles de encontrar y pueden ser difíciles de ajustar. Además, una empresa podría tener un número de uno-tiempo elementos que necesitan ajuste para cualquier período de tiempo dado. Por último, no siempre está claro si algo debe considerarse norecurrente. Mucho criterio es a menudo necesaria para este análisis. Una variedad de temas, tanto de ingresos como de gastos, puede ser considerado un tiempo - o no- elrecurrente. Ejemplos comunes de tales artículos incluyen:
costes de reestructuración como severance o costos de terminación de arrendamiento. ■E la ganancia o la pérdida de un litigio o una solución jurídica. ■E costes derivados de los desastres naturales (por ejemplo, fuego, huracán o terremoto). ■E costes derivados del hombre-hizo desastres (por ejemplo, fraude o sabotaje). ■E
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■E ■E
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las pérdidas o ganancias procedentes de la venta de activos. Asset escribir-abajo o menoscabo de costes.
Sin embargo, aun estos ejemplos comunes requieren juicio para ser utilizado. Por ejemplo, si una empresa ha cerrado una división, lo que se tradujo en importantes cargos de indemnizaciones, normalmente se categorizar la ruptura como no-re-curring elemento. Por otro lado, supongamos que un minorista los registros de gastos de indemnizaciones derivadas del cierre de una docena de tiendas. Si cada año el minorista se abre y se cierra alrededor de una docena de tiendas, no deberíamos clasificar la ruptura como norecurrentes, ya que podemos esperar un cargo similar cada año. De hecho, algunas compañías parecen mal gestionados para reestructurar sus operaciones cada año, lo que se traduce en cargas. En esta circunstancia, incluso un gran gasto de reestructuración podría no ser considerado unelemento de tiempo -. Asimismo, la ganancia o pérdida de un pleito es a menudo considerado como un no-re-curring elemento. Sin embargo, hay ciertos tipos de empresas (tabaco o farmacéuticas, por ejemplo), para que dichas demandas podría considerarse parte de su curso ordinario de los negocios.
Fuentes para encontrar ajustes El primer paso en el proceso de normalización de los estados financieros es identificar posibles non-elementos recurrentes. Hay una serie de fuentes para encontrar non-elementos recurrentes y, de hecho, todos ellos deberían ser consultados. Esta es una de las razones por las que la normalización de las finanzas, hecho correctamente, es tanto tiempo-consumiendo y desafiante. Una fuente para la búsqueda e identificación delos elementos no recurrentes es una compa-ny's 10-K o 10-Q. Sin embargo, hay una serie de lugares dentro de estos dos documentos donde no-elementos recurrentes pueden ser encontrados. Uno de ellos es la declaración de la renta. Si un elemento como un gasto de reestructuración es muy signifi-peralte entonces a menudo una compañía incluirá el gasto como su propia partida en la declaración de la renta. La compañía suele revelar detalles adicionales en una nota a los estados financieros. Más comúnmente, no-elementos recurrentes pueden encontrarse mediante la lectura a través de la discusión de la gerencia y análisis (MD&A) Sección de 10K o 10-Q, específicamente en el párrafo que describe SG&A. Recordar que la EAD una sección proporciona a la administración en su comentario sobre los últimos resultados financieros. Usted encontrará a menudo declaraciones que indican que los gastos de venta, generales y administrativos en beneficio operativo o arrugado o los ingresos netos disminuyeron este año a causa de algunos uno-elemento o gastos inusuales. Otra fuente muy importante para descubrir la no-elementos recurrentes es el comunicado de prensa emitido en relación con una compañía informe trimestral
de resultados. A menudo hay información acerca de la no-elementos recurrentes que
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No se encuentra en el 10-10- Q oK. Por ejemplo, a veces, las empresas revelará un BPA pro forma métrica, como hemos explicado en el Capítulo 2. A menudo, muchas de las diferencias entre el BPA pro forma y EPS GAAP se refieren a uno-elemento de gastos y/o ingresos. Tenga siempre en cuenta que uno de los objetivos de la empresa en el cálculo de BPA pro forma es hacer EPS parece ser fuerte, sumándole lo que la empresa considere que no-gastos recurrentes. Usted debe hacer su propia evaluación, usted puede no estar de acuerdo con la clasificación de la empresa lo es- norecurrente. Por último, dados los retos relacionados con la identificación y ajuste para no-elementos recurrentes, siempre es bueno comparar sus ajustes con los analistas de Equity Research. También puede ser útil para comparar adjustciones con los análisis disponibles en algunas de lasfuentes de datos basados en suscripción - si usted tiene acceso a los servicios.
Ajuste de la Declaración de la renta Una vez que se han identificado loselementos no recurrentes, el siguiente paso es quitar su impacto en los resultados financieros de la empresa. Antes de hacerlo, tiene que preguntarse tres preguntas sobre cada elemento: 0 1.0- no era eltema recurrente era un gasto o ingreso? 0 2.0La no- deberíaser considerado un elemento recurrente gastos operativos/en venir o no-gastos operativos/ingresos? 0 3.0fue la no-elemento recurrente divulgada en una pre-o post fiscalesimpuesto de base? Fue el elemento Non-Recurring un gasto o ingreso?E si la no-elemento recurrente refleja un gasto, como un cargo por reestructuración o una pérdida sobre litigios, entonces usted necesita para volver a agregar el elemento a la declaración de la renta. Si, por otro lado, el elemento que refleja ingresos tales como uno-tiempo de ganancia debido a la venta de un activo, entonces usted necesita para restar de la declaración de la renta. Como hemos mencionado antes, la mayoría de los no-elementos recurrentes tienden a ser los gastos por lo que es más probable que se vuelva a agregarlos. De cualquier manera, asegúrese de ajustar el período de tiempo correcto. Debe considerarse el elemento operativo Non-Recurring o inactividad?e la mayoría de los no- gastos recurrentes se clasifican como gastos de funcionamiento y, por tanto, afectan a una empresa de SG&A línea. Para ajustar, necesitamos volver a agregarlos a SG&A para que puedan aumentar su EBIT y EBITDA. Del mismo modo, no-recurringC
Los ingresos que se consideran ingresos operativos debe ser subtractedC desde el EBIT y el EBITDA. Por el contrario, no-elementos operativos sólo debe volver a agregar o restar de los ingresos netos y no desde el EBIT y el EBITDA.
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Ejemplos de no-elementos recurrentes que serían consideradas nofuncionamiento incluyen ganancias o pérdidas en la venta de valores negociables o de activos no relacionados.
El tema Non-Recurring fue divulgada en una sin I.V.A. o Post-Tax base?e la última cuestión que debe examinarse es si la compañía dio a conocer la no-elemento recurrente en una pre-o post impuestos-base imponible. Si el elemento fue divulgada en un pre-base imponible, directamente, puede ajustarlo al EBIT y EBITDA, por volver a agregarlo (por un costo) o restar (por ingresos). Sin embargo, a fin de ajustar los ingresos netos, que necesita recordar a impuestos-afectan por multiplicar la no-ing-cantidad periódica por uno menos la tasa de impuestos. Si el elemento fue divulgada en un post-base imponible, entonces usted puede ajustar directamente a los ingresos netos pero es necesario invertir- impuestosafectan a fin de ajustar el EBIT y el EBITDA dividiéndolo por uno menos la tasa de impuestos.
Final del Capítulo Preguntas 0 1.0¿Cuáles son algunos documentos de SEC comunes utilizados por los banqueros de inversión? 0 2.0¿Qué es parte de la información clave encontrados en un 10-K? 0 3.0¿Cuáles son algunas de las diferencias entre un 10y un 10 - K-Q? 0 4.0¿Cuáles son algunas razones clave que utilizamos para analizar estados financieros? 0 5.0Cómo se puede calcular el crecimiento de los ingresos de este año en comparación con el año pasado? 0 6.0Cómo se puede calcular el promedio de crecimiento de los ingresos durante los últimos cinco años? 0 7.0¿Por qué una empresa podría tener mayor margen bruto de otro? 0 8.0¿Por qué una empresa podría tener mayor margen EBIT de otro? 0 9.0¿Por qué una empresa podría tener mayor margen de ganancias netas de otro? 10.0¿Cuáles son algunos de los ratios de retorno diferentes utilizados por los banqueros? 011.0que rentabilidad es el mejor para usar cuando se comparan empresas que tienen diferentes estructuras de capital? 012.0¿Cuáles son algunos ejemplos importantes de los ratios de crédito? 013.0sería una empresa prefiere tener un alto ratio de apalancamiento o una alta relación de cobertura de intereses? 014.0¿Cómo calcular los días de ventas de inventario? 015.0que es mejor para una empresa, los días de ventas de inventario superior o inferior, y por qué?
016.0¿Cómo calcular los días de cuentas por cobrar? 017.0que es mejor para una empresa, mayores cuentas por cobrar días o inferior, y por qué? 018.0¿Cómo calcular los días de cuentas por pagar?
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inversión
019.0que es mejor para una empresa, mayores cuentas por pagar días o inferior, y por qué? 20.0¿Cuáles son los diferentes períodos de tiempo que queramos utilizar para analizar estados financieros? 021.0¿Cómo calcular LTM? 022.0¿Cómo calendarize financials? ¿Por qué es esto importante? 023.0¿Cuáles son algunos indicios de que una empresa podría ser financieramente angustiados? 024.0por qué hemos de hacer ajustes a los estados financieros de una empresa? 025.0¿Cuáles son algunas de las fuentes para la búsqueda deelementos no recurrentes? 026.0¿Cuáles son algunos ejemplos de no-elementos recurrentes? 027.0¿Qué preguntas clave ¿necesita preguntarse a sí mismo cuando se ajusta para no-elementos recurrentes? Las respuestas pueden encontrarse en www.wiley.com/go/gutmann (contraseña: La inversión).
Capítulo
5 Valoració n
Q ué
es algo que vale la pena? ¿Cuál es su valor? ¿Cuánto debo pagar? ¿Cuánto podría yo recibir si he vendido? Estas son las preguntas que forman la base de muchos, si no la mayoría de las áreas de finanzas. Es decir, la cuestión de valoAción. Y estas preguntas son a menudo los más importantes realizada y respondida por los banqueros de inversión y otros profesionales de las finanzas corporativas. De hecho, la valoración es generalmente considerada como una de las dos principales habilidades técnicas requeridas por junior de banqueros de inversión. (El otro es mod-financiera eling, que se discutirán en el próximo capítulo). Recordar que en el Capítulo 2, hablamos sobre la valoración de ciertos tipos de fi nanciera de valores, es decir, bonos, acciones y opciones. Mientras que los métodos teóricos aprendimos a continuación, son excelentes para bonos y opciones, no funcionan en la práctica para las poblaciones. También tenemos todavía no ha aprendido cómo valorar empresas completas. Ese es el tema de este capítulo. De hecho, de todos los Techni-cal de los capítulos de este libro, este es probablemente el más importante, en parte debido a la relevancia del tema a la banca de inversión y en parte porque lo que vamos a ver aquí difiere mucho de lo que normalmente se enseña en la escuela. Pero hay una tercera razón: la inmensa mayoría de los tech-técnica Preguntas frecuentes durante la banca de inversión entre opiniones relacionadas al tema de la valoración. Este capítulo comienza con una introducción a la valoración, incluyendo un debate sobre el concepto fundamental del valor de la empresa. A continuación, trataremos en detalle las tres principales metodologías de valoración utilizados por todos los banqueros de inversión a las empresas de valor. Estos son los análisis de empresas comparables, el precedente análisis de transacciones y el análisis de los flujos de efectivo descontados. Vamos a terminar el capítulo hablando de cómo podemos concluir el rango de valoración apropiadas para una
empresa o sus acciones sobre la base de la tres-methodolo gies, y una breve discusión de varias metodologías de valoración adicional que se emplea a veces.
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Introducción a la valoración Al final del día, el valor es lo que alguien está dispuesto a pagar. Pero el trabajo de un banquero de inversión para estimar cuál es ese valor será, o debería ser. Para ser más precisos, el tipo de valor que estamos después de que es lo que se conoce como el valor justo de mercado, definido como el precio por el cual un motivados pero no desesperada el comprador paga por los bienes de un vendedor motivado, pero no desesperada en un proceso de ventas competitivas. Casi la totalidad de los diversos tipos de transacciones ejecutadas por los banqueros de inversión requieren los banqueros involucrados para realizar una valoración. Por ejemplo, cuando un banco de inversión es contratado por una empresa que quiere vender, o vender una división o un conjunto de activos (a vender-lado M&una transacción), una de las primeras cosas que el proyecto team va a hacer es valorar la empresa o activos que se comercializan. Muy temprano en el proceso (generalmente, incluso antes de que un banco es retenido anteriormente), la empresa para la venta se quiere tener una idea de lo que el precio de venta será probablemente. Más adelante en el proceso, la valoración del banquero proporcionará un punto de referencia y ayuda para evaluar las ofertas que provienen de los posibles compradores. La importancia de la valoración es aún más evidente en un buy-lado M&una transacción, en la que un banco de inversión está asesorando a la empresa o entidad que quiere hacer una adquisición. La valoración de la banca análisis ayudará a los posibles compradores decidir cuánto pujar (o si desea pujar en absoluto) para la empresa o activos vendidos y ayudar a proporcionar una visión de la forma en que muchos otros compradores competidores podrían pujar. Cuando se trabaja en una equidad elevar la transacción, tales como una oferta pública inicial (OPI), corresponde a los banqueros de inversión para establecer un precio adecuado por el que se emitirá nuevas acciones. Un precio que es demasiado alta o demasiado baja indica que los banqueros sobrevaluado o subvaluado el stock, y se traducirá en un menor-de-exitosa oferta pública inicial (OPI) y un mancillado la reputación de los banqueros. Ya que este libro está dirigido a todos aquellos interesados en el banco de inversión ING, tenemos naturalmente se centrará en las técnicas de valoración utilizadas en el día adía en el trabajo de los banqueros de inversión. Sin embargo, cabe señalar que otros profesionales de finanzas corporativas realice ejercicios de valoración muy similar usando estas mismas metodologías. Es esencial la valoración en capital re-Búsqueda, gestión de activos, hedge funds, private equity, corporativo y de-sarrollo. En estas áreas, el análisis de evaluación ayuda a responder preguntas tales como:
es una compañía o sus existencias sobrevaloradas, infravalorada, ni suficientemente valorado? ■E cuánto debemos (o nuestro cliente) pagar por acciones? ■E cuánto debemos (o nuestro cliente) pagar por toda una empresa? ■E
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¿Cuánto pensamos que obtendríamos si vendemos nuestra compañía, y es mejor que otras alternativas? ■E cuánto lo conseguimos si hemos vendido una división, y es que vale la pena para nosotros más que mantenerlo? ■E
Aunque las metodologías y análisis utilizados para la valoración son muy similares, si no idénticos, en banca de inversión y otras áreas de finanzas corporativas, hay una diferencia fundamental. Esta diferencia afecta a la mentalidad de la persona que realiza la valoración. Para los banqueros de inversión, cómo llegar a la respuesta en general es más importante que la propia respuesta. Es decir, ustedes serán juzgados y evaluados en cuanto a si se puede justificar su assump-ciones, y si su trabajo es preciso y bien formateado en lugar de en el valor "correcto". Para ser exactos en su análisis no significa hacer la entrada de datos, la aritmética, o Excel confunde, y con el uso correcto de las fórmulas y metodologías. En private equity, un fondo de cobertura o el gestor de activos, o en general cualquier cosa sobre el buy side, lo opuesto sucede normalmente. Cómo llegar a la respuesta correcta es más importante que cómo llegas allí. Esto es verdad porque usted o su empresa es en realidad la toma de decisiones de inversión sobre la base de su análisis. En otras palabras, lo importante no es la obra en sí, pero si su análisis lleva a una inversión rentable (o evita una ONU-rentable). Trataremos estas diferencias con más detalle hacia el final de este capítulo. Además, cabe señalar que la mayor parte del tiempo cuando los banqueros empezar realizando un ejercicio de valoración, al menos tienen una idea de cuál es la respuesta correcta, incluso antes de que comience cualquier análisis. El cliente o el banquero senior tiene un sentido de valoración, o si la banca es la valoración de una empresa pública, entonces existe un valor basado en los precios de las acciones comercializadas. Muy a menudo, el objetivo como un banquero es crear el análisis de valoración que justifiquen esta respuesta preconcebidos. Hay una última cosa a tener en cuenta antes de pasar a examinar las diversas metodologías de valoración. El ejercicio de realizar una valoración como un banquero de inversión es estimar el valor justo de mercado. No hay ninguna respuesta correcta. Por esta razón, es a menudo en broma que la valoración es un arte y no una ciencia. Para todos los trabajos y todos los análisis y todas las fórmulas que llegan a él, para ser verdaderamente cómodo y competente de realizar valoraciones requiere tanto juicio y experiencia.
Las metodologías de valoración primaria Para un banquero de inversión, con el fin de realizar un ejercicio de valoración es estimar el valor de la compañía. Podemos utilizar las mismas metodologías
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Si la empresa cotiza o privadas, o el valor de una división o parte de una empresa. Una vez que tenemos una estimación para el valor de la sociedad que podemos utilizar para determinar el valor de la equidad (o stock precio) si es necesario. Dada la complejidad de la valoración, puede ser una sorpresa saber que los métodos utilizados para valorar las empresas están altamente estandarizados. De hecho, prácticamente todos los bancos de inversión de todo el mundo utilizan los mismos tres principales metodologías de valoración para estimar el valor de una empresa, aunque a veces se llaman con nombres ligeramente diferentes. Estas metodologías principales son:
empresa pública análisis comparables. precedente análisis de transacciones. ■E Flujo de efectivo descontado (DCF) análisis. ■E ■E
Hay también algunas otras metodologías de valoración que los banqueros de inversión emplean a veces dependiendo de las circunstancias. Ejemplos de estas metodologías adicionales incluyen una compra apalancada (LBO) análisis, re-análisis de valor de colocación, o el análisis del valor de liquidación. Concluiremos este capítulo con una breve discusión de estas nuevas metodologías, pero nos centraremos nuestra atención en las tres principales.
El valor de la empresa Antes de que podamos empezar a discutir cómo los banqueros de inversión de valor de una empresa, necesitamos primero definir exactamente qué es lo que estamos tratando de valor. Ya hemos reunido una definición de valor de una empresa en el Capítulo 2. Ese es el valor en libros o patrimonio neto, que representa la diferencia entre el total del balance, los activos y los pasivos totales. Mientras que el valor contable es un concepto importante, estimando el valor contable no es nuestro objetivo al realizar un ejercicio de valoración. Otro tipo de valor que puede estar familiarizado con el valor de capital. En realidad, cuando leemos acerca del valor de una empresa en un periódico o en una revista de negocios o escucharla en un programa de televisión, la mayoría de las veces, se refieren al valor patrimonial de la empresa (a veces conocido como capitalización de mercado o cap). En este libro, nos suele referirse a la equidad como valor de mercado el valor de equidad o de MVE. MVE representa el valor de una empresa que se encuentra a tributar a accionistas comunes de la empresa, y para una empresa pública puede calcularse multiplicando el precio actual de las acciones de la empresa por la cantidad de acciones que están pendientes.
Aunque es un concepto muy importante, el valor de mercado de la equidad, no representa la totalidad del valor de una empresa. Se ignora el valor
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Atribuyó a otros interesados, como los tenedores de deuda (prestamistas) y premencionados accionistas. Si el objetivo es valorar la totalidad de la empresa, un objetivo típico para un banquero de inversión, entonces tenemos que calcular un valor métrico denominado valor empresarial total (TEV). De hecho, incluso si nuestra tarea como un banquero es estimar el valor justo de mercado de una empresa de capital o de sus acciones ordinarias, seguiremos suelen empezar por estimar el valor empresarial total y luego deducir el valor de la empresa de MVE o el precio de sus acciones. (Hablaremos de cómo hacer esto más adelante en este capítulo). La TEV, como muchos de los conceptos financieros en este libro, tiene varios syno-nyms. De hecho, se suele abreviar como el valor de la empresa, o EV. Puede ver también se refirió como el valor de la empresa (FV) u ocasionalmente como el total de capital invertido (TIC). Entonces, ¿cuál es el valor de la empresa? Empecemos con la definición conceptual antes de que pasemos a analizar cómo se calcula. El valor de la empresa representa el valor de las operaciones de una empresa attrib-uted a todos los proveedores de capital. Vamos a romper esta frase en dos partes, la primera de las cuales es "el valor de las operaciones de una empresa." Esto significa que sólo estamos poniendo un valor en lo que consideramos los activos operativos. Vamos a excluir la no-los activos operativos. La segunda parte de la frase, "atribuido a todos los proveedores de capital" significa que, a diferencia de valor patrimonial, que es el valor a tributar solamente a accionistas comunes, el valor de la empresa representa el valor atribuido a los accionistas comunes y los tenedores de deuda y cualquier otros prestadores-ers de financiación (como accionistas preferidos). Para un banquero de inversión, el valor de la empresa es uno de los temas más importantes a entender. Es igualmente importante comprender el valor de la empresa ser un banquero de inversiones potenciales, como muchos de los más comunes Techni-cal las preguntas de la entrevista se refieren a ella. Sin embargo, también es un concepto que tiende a ser complicado para los estudiantes y los nuevos banqueros realmente entender. Para ayudarnos, consideremos la analogía de la compra de una casa. Un valor de empresa: comprar una analogía HomeE Supongamos que usted es un recién menta-ed asociado de banca de inversión y usted decide que quiere comprar unapartamento - habitación (cerca de la oficina para que su trayecto diario de casa a las 3:00 am es corto). Para mantener la matemática fácil, supongamos también que el precio del apartamento es de 1 millón de dólares (no es una suposición razonable en un mercado financiero importante como la Ciudad de Nueva York). En una típica operación inmobiliaria como esta, usted probablemente no son para escribir un cheque personal por $1 millones para pagar su nueva casa. En
su lugar, usted probablemente contribuyen con una cantidad mucho menor de su disco-ganado Sav-ings en lo que se conoce como pago inicial. Supongamos un típico abajo pay-ción de 100.000 dólares, o el 10 por ciento del costo de la vivienda. ¿Dónde está el resto del dinero ($900.000) vienen? Puede obtener un préstamo por esa cantidad
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Desde un banco, por supuesto, en lo que se conoce como una hipoteca. Entonces, ¿qué hace nuestro muy simple transacción parecen ahora? El valor de la casa
=
$1,000,000
Pago inicial
=
$100,000
Hipoteca
=
$900.000
Ahora, vamos a mover el reloj hacia adelante un año y hacer la assump-ción de que después de trabajar muy duro como un asociado de primer año, recibirá un aporte de 300.000 dólares después deimpuestos - bonificación en efectivo (ciertamente altos, dadas las actuales condiciones de con-mercado, pero uno puede soñar). Usted decide que desea utilizar todo ese dinero para pagar su hipoteca. Por último, vamos a suponer que los precios de la vivienda no han cambiado desde el año pasado. Ahora la situación financiera ¿qué aspecto tiene?
El valor de la casa
=
La equidad
=
$1,000,000 400.000 dólares.
Hipoteca
=
$600.000
La casa el valor de su hogar no ha cambiado porque, como hemos dicho, estamos suponiendo que el mercado de la vivienda era plana. Su capital ha aumentado desde el primer pago de 100.000 dólares a 400.000 dólares. (Observe que hemos cambiado el plazo medio de pago a la equidad desde la definición de un pago inicial es la aportación patrimonial inicial. Por lo tanto ya no tiene sentido llamarlo un down payment.) Finalmente, la cantidad que aún adeuda al banco se ha reducido de 900.000 dólares a 600.000 dólares. Si un amigo suyo le preguntó cuánto vale su apartamento, ¿qué diría? Le diría que vale aproximadamente $1 millones. No tendría mucho sentido decir la casa vale 400.000 dólares sólo porque es cuánto de su propio dinero. Ni tampoco tendría sentido decir que valió la pena tan sólo 100.000 dólares hace un año porque era el tamaño de su pago inicial. Si no lo has adivinado, el punto clave que estamos tratando de hacer es que el valor justo de mercado de la vivienda es una estimación de lo que alguien pagaría por ella, no cuánto dinero le ha aportado o cuánto usted ha pedido prestado. Puesto que el precio de compra fue de $1 millones de dólares y desde, por nuestra hipótesis, los precios de la vivienda no han cambiado, nuestra estimación de su valor debe ser de $1 millones. Con el tiempo, el valor de una casa puede verse afectada por los cambios en las tasas de interés, el crecimiento
del empleo, o la calidad de la escuela local sys tem, pero no es afectado por la opción de financiación.
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Los banqueros de inversión típicamente no valor hogares (agentes o corredores inmobiliarios o tasadores suelen hacerlo), pero los banqueros de inversión dan valor a las empresas. Así que vamos a traducir nuestra vivienda analogía en uno más útil para un banquero de inversión. Cuando la valoración de una empresa, el equivalente del valor de la casa es su en-terprise valor. El pago inicial o la equidad es el valor de mercado de la compañía de equidad (MVE). El equivalente de la hipoteca es el monto total de la deuda. Y, al igual que en la analogía de vivienda, el porcentaje de deuda y capital, lo que llamamos la estructura de capital de la compañía, no, al menos en un mundo teórico, tienen un impacto sobre su valor para la empresa (esto fue el Modigliani-Miller teorema que nos habla del capítulo 3). Incluso en el mundo imperfecto en el que vivimos, el impacto es mínimo. El valor de la empresa fórmulas aunque el ejercicio de valoración es estimate valor empresarial utilizando las tres metodologías principales, por razones que deben quedar claras a través del capítulo, también es muy importante para poder calcular el valor de la empresa. Asimismo, cabe señalar que una de las más frecuentes preguntas de la entrevista técnica es "cuál es la mula utilizada para calcular el valor de la empresa?" para una empresa pública, el valor de la empresa se puede calcular de la forma siguiente: EV = MVE + deuda + Preferred Stock - Efectivo + Interés Noncontrolling A veces puede ver una versión más breve de estas fórmulas como: EV = MVE + Deuda - efectivo O EV = MVE + Deuda Neta Estas dos fórmulas son equivalentes, ya que la definición de deuda neta es la deuda total en efectivo, como aprendimos en el Capítulo 4. Estas breves fórmulas ignorar preferred stock y noncontrolling interés, ya que muchas empresas no tienen interés noncontrolling preferred stock y en sus balances. Sin embargo, tanto en la práctica como al responder a una pregunta de la entrevista, es preferible usar la mayor y más completa de la versión de la fórmula de valor de la empresa. Recordar que la definición conceptual de enterprise value es el valor de las operaciones de la empresa atribuyó a todos los proveedores de capital. Este es el motivo por el que el valor agregado del patrimonio común (MVE), el valor de la deuda, y el valor de acciones preferidas al calcular el EV. Como hemos visto en el Capítulo 3, estos tres tipos de fondos en conjunto representan a la totalidad de una empresa fuera del las fuentes de capital.
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Siguiente hablaremos de cómo calcular los valores de MVE, deuda y acciones preferentes, y explique la razón para sustraer dinero en efectivo. Vamos a volver a referirme a la cuestión del interés noncontrolling un poco más tarde, después de presentar el concepto de múltiplos de valoración. Valor de mercado de la equidad (MVE)E una empresa pública del valor de mercado de la equidad es igual al precio actual de las acciones de la empresa, multiplicado por el número de acciones ordinarias en circulación. Fácilmente podemos obtener el precio actual de las acciones de cualquier número de sitios web gratuitos, tales como Yahoo! Finanzas o Google Finance, pagados o un origen de datos como una terminal Bloomberg. Para el recuento de compartir, que necesitamos recordar para utilizar el número de acciones en circulación totalmente diluida en lugar del número de acciones básicas. Recuerde del Capítulo 2 que la comparten totalmente diluida recuento básico es igual al número de acciones en circulación más el efecto potencialmente diluyentes de determinados valores como employee stock options. Como hemos mencionado en el Capítulo 4, podemos encontrar la cuota básica cuente desde la cubierta de la empresa más reciente de 10o 10 - Q-K. Vamos a aprender a calcular el componente equívoco, más adelante en este capítulo mediante lo que se conoce como el método de autocartera. Para una empresa privada, no tenemos forma de calcular directamente su MVE porque no se cotizan en bolsa y que por lo tanto no tiene ninguna cotización observables. Sin embargo, podemos estimar una compañía privada de valor de capital mediante la valo-ación técnicas vamos a aprender en este capítulo. La deuda DebtE componente de la fórmula de valor de la empresa debe de incluir todos los intereses-pasivos y concesiones capitalizadas. Tenga en cuenta que no podemos incluir todos los pasivos de la compañía, tales como cuentas por pagar o gastos acumulados. Para ser técnicamente correctos, deberíamos utilizar el valor de mercado de la deuda de la empresa en lugar del valor en libros de la deuda. Sin embargo, los banqueros de inversión suelen formular la hipótesis de que el valor de mercado de la deuda es igual al valor en libros. Por lo que normalmente utilizan los valores encontrados en la empresa más reciente balance. Si hacemos uso de los valores de mercado, tendremos acceso a un origen de datos que proporciona los precios de la deuda como un terminal Bloomberg. Sin embargo, observe que no todos los tipos de deuda se cotizan en la bolsa y, por lo tanto, no puede ser capaz de obtener los valores de mercado. En circunstancias donde tenemos razones para creer que el valor de mercado y valor contable de la deuda son muy diferentes, entonces debemos utilizar siempre el valor de mercado de la deuda. Por ejemplo, la deuda de las
empresas a menudo agobiados comercia muy por debajo de su valor nominal o libro. Además, cuando se analiza la dis-estresados empresas donde la deuda ¿el comercio por debajo de su valor nominal, también se suele asignar $0 valor a la equidad, incluso si el precio de las acciones de la compañía tiene algún valor positivo.
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StockE preferido hay dos posibilidades para atribuir valor a acciones preferentes en la fórmula de valor de la empresa (suponiendo que una empresa tiene acciones preferentes en su estructura de capital). Si las acciones preferentes cotiza públicamente y tenemos acceso a los precios de las acciones preferidas desde un origen de datos como una terminal BloomC berg, entonces el valor será igual a las acciones preferentes por-precio por acción multiplicado por el número de acciones en circulación. En el caso más frecuente, donde el comercio no preferido públicamente o no tenemos acceso a información sobre precios, entonces podemos utilizar el valor de liquidación de acciones preferentes (no el valor nominal) que se encuentra en el último balance. El valor de liquidación representa la cantidad de dinero que accionistas preferidos son debido a la recepción en liquidación a un evento, como una venta de la empresa. CashE Recuerde que el valor de la empresa refleja el valor de las operaciones de la empresa atribuyó a todos los proveedores de capital. Hasta ahora hemos hablado de cómo calcular cada uno de los tipos de capital, es decir, la equidad, la deuda y la pre-mencionados stock. Pero también debemos restar dinero de nuestra fórmula de valor de la empresa. En primer lugar vamos a discutir por qué nos reste efectivo, y podemos hablar sobre cómo podemos calcularlo. Hay dos razones por las que se resta de efectivo en la fórmula de valor de la empresa: 0 1.0Efectivo no es considerado un funcionamiento activo. 0 2.0Efectivo ya implícitamente se contabilizan en el valor de mercado de la equidad desde la liquidez representa el valor para los accionistas. Antes de avanzar, debe ser consciente de una muy común misconcep-ción sobre la razón por la que nos reste efectivo. Muchos banqueros de inversión cree que la razón se resta de efectivo es que la compañía podría utilizar el dinero para pagar la deuda. En esencia, este es el concepto de deuda neta. Sin embargo, esto es conceptualmente incorrecta y potencialmente matemáticamente incorrecto. No todas las deudas pueden ser retirados antes de su vencimiento. Además, incluso deudas que pueden ser retirados de im-mediately suelen incluir disposiciones de penalización por prepago. Por lo tanto, no necesariamente en efectivo compensarse contra la deuda. Ahora que hemos explicado por qué se resta efectivo podemos hablar de qué número efectivo para utilizar en la fórmula de valor de la empresa. Nos suelen empezar con efectivo desde el último balance. La mayoría del tiempo, también incluimos alguna en el cortoplazo y las inversiones en valores negociables que aparecen en el balance, como consideramos que sean equivalentes al efectivo. Podemos hacer esto a menos que exista una razón para no (por ejemplo, si el dinero está restringido).
Para ser técnicamente correctos, deberíamos restar un excedente de efectivo de la empresa y no todo su dinero en efectivo. El excedente de efectivo refleja que la cantidad de efectivo que una empresa no necesita para operar su negocio. Tomemos, por ejemplo,
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Un minorista como Walmart. Walmart tiene un montón de tiendas y cada tienda tiene muchas cajas registradoras, y cada caja registradora tiene efectivo. Oficialmente, este dinero debe ser considerado parte del capital de trabajo y no el exceso de efectivo. Más ampliamente, incluso la mayoría delos minoristas no - no puede funcionar su negocio sin dinero para uso en operaciones. Sin embargo, para la inmensa mayoría de las empresas, este tipo de efectivo operacional es pequeño comparado con el total de dinero en efectivo. Por lo tanto, la inversión de los banqueros raramente hacen la distinción entre el total del efectivo y el exceso de dinero en efectivo, y casi siempre reste la cantidad total de efectivo y equivalentes al calcular el valor de la empresa.
El valor de la empresa ejemplo #1E antes de que nos alejamos del cálculo del valor de la empresa, hagamos dos ejemplos. Supongamos que una empresa tiene 100 millones de acciones ordinarias en circulación y sus acciones se cotizan en 20 dólares por acción. Supongamos, además, que la empresa tiene 1.000 millones de dólares de deuda pendiente, 500 millones de dólares en efectivo (todo exceso), y no hay acciones preferentes o noncontrol-ling interés sobre su balance. ¿Cuál es el valor de la empresa? Recordar que: EV = MVE + deuda + Preferred Stock Efectivo + Interés Noncontrolling En primer lugar, vamos a calcular el valor de mercado de la equidad: MVE = 100 millones de acciones × $20 por compartir = $2.000 millones Así: EV = $2 000 + 000 + $1 $0 $500 millones de dólares + 0 = $2.500 millones El valor de la empresa ejemplo #2E Ejemplo #1 sólo es necesario conocer la fórmula de valor prise de introducir, y algunas muy básicas de matemáticas. Este tipo de cálculo es en realidad bastante común entrevista pregunta. Ahora vamos a tratar un segundo ejemplo que comprueba su comprensión del concepto de valor de la empresa. Considere las siguientes. Como banqueros de inversión, calculamos que el valor justo de mercado de la com-Pany es de 1.000 millones de dólares. La compañía también tiene $200 millones en efectivo en su balance y no tiene deuda, acciones preferentes o noncontrolling interés. Nuestro cliente quiere comprar la empresa por su valor justo de mercado. ¿Cuánto será nuestro cliente pagar para comprar el 100% de la compañía? Si se trata de un test de elección múltiple, probablemente nos volveríamos a ver los siguientes tres posibles respuestas:
0(a)0 800 millones de dólares (B)00 $1,0 millones 0(c)0 $1.200 millones
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¿Cuál es el correcto? Para adquirir el 100% de la compañía, nuestro cliente sólo necesita adquirir la equidad. Nuestro cliente, como cualquier comprador, recibirá el dinero en efectivo como lo asumirá todos los demás activos y pasivos. Recuerde que el valor de capital incluye siempre efectivo, pero no el valor de la empresa. Por lo tanto, la respuesta correcta es de 1.200 millones de dólares. Nuestro cliente pagará 1.000 millones de dólares para las operaciones de la compañía, ya que eso es lo que asumimos que ha merecido la pena y que pagará 200 millones de dólares a 200 millones de dólares de efectivo. Nuevamente recuerde que: EV = MVE + deuda + Preferred Stock Efectivo + Interés Noncontrolling Por consiguiente, el uso de álgebra básica: MVE = EV Deuda Preferred Stock + efectivo Interés Noncontrolling Por lo tanto: MVE = $1.0 billones $0 $0 + $200 millones $0 = $1.200 millones
Múltiplos de valoración y Valor relativo Hasta ahora en este capítulo hemos aprendido acerca del concepto de valor de la empresa. También hemos explicado cómo calcular, con la única excepción de la no participación, al que volveremos en breve. El siguiente tema crucial que deben entenderse antes de que podamos sumergirnos en cada valoración methodol-gía es el concepto de valor relativo y múltiplos de valoración. Recordar que hay tres principales metodologías de valoración: 0 1.0Análisis de empresas públicas comparables. 0 2.0Análisis de Transacciones precedente. 0 3.0Flujo de efectivo descontado (DCF) análisis. Las dos primeras metodologías de valoración, análisis de empresas comparables y el precedente análisis de transacción, se basan en lo que se conoce como valor relativo. Con estas metodologías, se determinará el valor de una empresa mediante la comparación con otra empresa o grupo de empresas. Es decir, una empresa será valorada en relación con el otro. El tercer método, el flujo de efectivo descontado, es considerada como una metodología de valoración intrínseca. Aquí podemos estimar el valor de una empresa basada únicamente en las estadísticas y análisis específicos (o intrínseco) a esa empresa. En real-idad, esto es una pequeña mentira blanca, porque en la práctica, el análisis DCF realmente utiliza tanto intrínseco e información relativa. Por lo tanto, el DCF es realmente una técnica híbrida.
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Una valoración múltiples analogía: Venta y valorar un HomeE ahora nos permiten regresar a nuestra vivienda ejemplo. Supongamos que estamos interesados en vender nuestros apart-ment. La primera cosa que probablemente quiere saber es cuánto vale. Así que probablemente íbamos a contratar los servicios de un agente inmobiliario que nos dé una evaluación del valor de una casa. Cómo, a su vez, el agente inmobiliario hacer esto? Probablemente, tendrían que utilizar los precios de venta de casas similares a los nuestros que han vendido recientemente para estimar el precio aproximado para que nuestro apartamento se venderá. Lo más fácil sería encontrar un apartamento idéntico que recientemente ha sido vendida. Supongamos que el apartamento al lado de nosotros tiene exactamente el mismo diseño, tamaño y opiniones; está en la misma condición que el nuestro; y recientemente se vendió por $1 millones. En ese caso, el nuestro es probablemente un valor de casi $1 millones de dólares, demasiado. Por supuesto, las probabilidades de encontrar un hogar idénticos son bastante pequeñas en los hechos. Lo más probable, un tasador buscaría ventas recientes de similar apart-ciones. De manera similar, nos referimos a que los hogares deben estar en nuestro edificio o en nuestro vecindario, y de similar tamaño y condición. No tendría sentido comparar nuestro uno-Apartamento en la Ciudad de Nueva York con tresdormitorios, casa en los suburbios. Tampoco tendría sentido comparar nuestro apartamento con untamaño similar Apartamento en San Francisco, Londres o Hong Kong. Supongamos que una similar-apartamento en nuestro edificio vendió recientemente pero que era un poco más grande que el nuestro. En lugar de compare el precio absoluto de un hogar (es decir, 1 millón de dólares), se pudo calcular una métrica como precio por pie cuadrado (o el precio por metro cuadrado) y usar esa métrica para fines de comparación. Mediante esa métrica, podemos explicar (y comparar) las diferencias de tamaño entre apartamentos similares. Una métrica como precio por pie cuadrado es conocido como un múltiplo de valoración. Una valoración múltiple, a veces también denominado trading múltiples, es una relación entre ser-tween una métrica de valor en el numerador y operativos o balance métrica en el denominador. Utilizando el ejemplo de bienes inmuebles, el valor en el numerador es el precio doméstico y el manual de métrica en el denominador es el tamaño de la casa se mide en metros cuadrados. Los dos tipos de múltiplos de valoración: funcionamiento y en los dos primeros EquityE valua-ción metodologías, empresas comparables y transacciones precedente, vamos a calcular el valor de una empresa mediante la comparación con otras empresas similares utilizando múltiplos de valoración.
Aunque hay muchas diferentes ent múltiplos que podemos utilizar, podemos múltiplos de valoración separada en dos tipos: funcionamiento y equidad. Funcionamiento operativo MultiplesE múltiplos reflejan ratios que utilice métricas afectadas por las operaciones únicamente y no por una empresa a la elección de la estructura de capital.
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Por esta razón, a veces también se les denomina deuda-free múltiplos unlev-ered múltiplos o estructura de capital neutro múltiplos. Estas ratios utilice enter prise de valor en el numerador. Recuerde que el valor de la empresa es neutro de estructura de capital porque incluye los valores de todas las fuentes de capital (es decir, deuda y capital). El denominador de la relación debe ser también un funcionamiento no métricas af-fected por estructura de capital. Recordar nuestra discusión en el capítulo 2 sobre el funcionamiento e inactividad métricas en la declaración de la renta. Parámetros de funcionamiento son aquellos en o por encima de la línea de EBIT. Estos son los ingresos, EBIT y EBITDA. Los múltiplos de valoración más comunes del tipo de funcionamiento incluyen: EV/ingresos. EV/EBIT. ■E EV/EBITDA. ■E ■E
Equidad La equidad una valoración MultiplesE múltiples representa una proporción que utiliza parámetros que están afectados por la estructura de capital. Por lo tanto también nos referimos a este tipo de múltiplos como múltiplos en inactividad, apalancamiento de múltiplos o múltiplos dependiente de la estructura de capital. El valor de mercado de la equidad o la cotización está en el numerador. Para ser coherentes, debemos usar una lev-bles o dependientes de la estructura de capital métrica en el denominador. Esto es algo por debajo de la línea de EBIT de la declaración de ingresos, empezando con los gastos de interés. Valor en libros, otro nombre para el capital de los accionistas, es también un apalancamiento de la métrica. Los múltiplos de equidad más comunes incluyen: precio/utilidades (P/E). precio/valor contable (P/BV). ■E /% Price/Earnings Ratio de crecimiento (PEG). ■E ■E
Comparar los tipos de MultiplesE cuando utilizando múltiplos para ayudar a las empresas de valor, una de las cosas más importantes que hay que recordar es que el numer-eno y el denominador deben ser coherentes, o manzanasalas manzanas. Si un valor de empresa de usos múltiples en el numerador, entonces debe contener una unlevered métrica en el denominador. Si un valor accionario de usos múltiples en el numerador, entonces tiene que tener un apalancamiento de métrica en el denominador. Usted no debe crear manzanas-a-naranjas métricas como precio o EV/EBITDA/ingresos.
Los banqueros de inversión suelen utilizar ambos tipos de múltiplos cuando tienden a depender más de los índices operativos que tienen el valor de la empresa en el numerador. Profesionales de las finanzas que se ocupan exclusivamente de valoración
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Cómo ser un banquero de
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Los precios de las acciones, tales como analistas de Equity Research, tienden a confiar más en el apalancamiento de múltiplos como P/E. Para ilustrar las diferencias entre los dos tipos de gemelos, veamos un ejemplo. Considere dos compañías con operaciones idénticas pero muy diferentes estructuras de capital. Asumir que ambas empresas tienen un valor de empresa de 100 dólares. Esto tiene sentido puesto que las finanzas teoría nos dice que dos com-empresas con las mismas operaciones deben tener aproximadamente el mismo val-UE. Sin embargo, suponga que una empresa (empresa) está financiado con 90 Cpercent equidad y el 10 por ciento de la deuda, y la otra compañía se financia (empresa B) con 10 por ciento de la equidad y el 90 por ciento de la deuda. Para mantener el ejemplo sencillo, supongamos que ambas compañías pagan una tasa de interés del 10% sobre la deuda. En realidad, por supuesto, el más elevado apalancamiento de la empresa (empresa B) deben pagar una tasa de interés más alta. La diferencia, sin embargo, no afectará significativamente el análisis. Exposición 5.1 muestra la declaración de ingresos para ambas compañías. En la parte inferior, también muestra tres múltiplos de valoración implícita. Los dos primeros, EV/ ingresos y EV/EBIT son unlevered, y la tercera, P/E, es endeudamiento. Exposición 5.1E Comparación de dos compañías con las mismas operaciones y diferentes estructuras de capital
El valor de la empresa
Una empres a
La empresa B
$100.0
$100.0
El valor de capital
90.0
10.0
Deuda (10%)
10.0
90.0
Los ingresos
100.0
100.0
Cog
50.0
50.0
Beneficio bruto E
50.0
50.0
SG&A
30.0
30.0
E EBIT
20.0
20.0
1.0
9.0
19.0
11.0
7.6
4.4.
11.4
6.6
El gasto por intereses E EBT Gastos de impuestos (40%) E Ingresos netos
EV/Ingresos
1.0X
1.0X
EV/EBIT
5.0X
5.0X
P/E
7,9X
1,5X
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Podemos ver que las declaraciones de ingresos de ambas compañías son identi-cal a través de la línea de EBIT. Esto tiene sentido ya hemos asumido que las dos empresas tenían las mismas operaciones. Las cifras difieren en cuanto nos llegue a la línea de gastos de interés. De hecho, los ingresos netos de una empresa es casi el doble que el de la empresa B. Cuando calculamos los múltiplos de valoración, las cosas se ponen especialmente inter-esting. Como cabría esperar, el EV/ingresos varios y el EV/EBIT mul-tiples son los mismos. Sin embargo, la relación precio/beneficios (P/E) múltiplos son muy diferentes. Firme un P/E del múltiplo de 7,9x (valor de capital de $90 dividido por los ingresos netos de $11.4) es más de cinco veces mayor que la empresa B P/E ratio de 1.5x (valor de capital de $10 dividido por Ingresos netos de $6.6). Ello no quiere decir que un tipo de múltiples es correcta y la otra es incorrecta. Sólo estamos tratando de ilustrar la diferencia entre operacional-ing y equidad múltiplos. Recuerde siempre que estas diferencias se ampliará cuando se comparan dos compañías con muy diferentes estructuras de capital.
InterestE Noncontrolling estamos finalmente listos para volver a la cuestión del interés noncon-trolling en la fórmula de valor de la empresa, como se había prometido. Recuerde del Capítulo 2 que cuando una empresa posee más del 50 por ciento de otro en cantidad las normas contables establecen que los dos conjuntos de los estados financieros debe ser consolidado. Es decir, los estados financieros de la empresa matriz debe incluir el 100% de las operaciones (ventas, EBITDA, beneficio neto, etc.) y el 100 por ciento de los activos y pasivos de la dependiente, aunque puede que realmente posee menos de 100 por ciento. El interés noncontrolling línea sobre el balance de la compañía padre representa el porcentaje del valor contable de la filial de capital que la empresa matriz no propio. Podemos encontrar este número en el balance en la sección de capital social. Una vez más, recordar la fórmula de valor de la empresa: EV = MVE + deuda + Preferred Stock Efectivo + Interés Noncontrolling La razón por la que añadimos noncontrolling interés en el valor de la empresa fórmula refleja el hecho de que vamos a utilizar el valor de la empresa en el numerador para muchos de los múltiplos de valoración que utilizaremos para valorar empresas. Considere la posibilidad de uno de esos múltiples: EV/ingresos. El denominador de este coeficiente se incluyen el 100% de una filial de ingresos, incluso si la empresa matriz posee menos del 100 por ciento. Sin embargo, el valor de mercado de capital (MVE) representarán sólo el porcentaje de la filial, que el padre posee. En otras palabras, el numerador es
correcta pero el denominador es exagerado, así que nos quedamos con una manzana--naranjas situación.
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Cómo ser un banquero de
inversión
Con el fin de corregir el desequilibrio, añadimos el valor de noncontrolling en terest al valor de la empresa. Ahora, tanto el numerador y el denominador son exageradas, pero ya que estamos calculando una proporción, la valoración de múltiples será correcta. Usted puede estar preguntándose por qué no podemos restar ingresos procedentes del denominador en lugar de añadir noncontrolling interés para el numerador. En teoría esto sería mejor, sin embargo, en la práctica casi nunca tienen la información para hacerlo.
Empresa Metodología comparable El primero de nuestros tres principales metodologías de valoración es la empresa metodología comparables. Otros nombres para esta metodología incluyen compa-rable, empresas, comercio compcos comps, mercado, comps comps pública o, simplemente, comps. La finalidad básica de empresas comparables es el valor de una empresa mediante la comparación con otras compañías que cotizan en bolsa. Concretamente, vamos a utilizar un conjunto de múltiplos de valoración para ayudarnos a hacer la comparación. Tenga en cuenta nuestro ejemplo inmobiliario. Hemos dicho anteriormente que si estábamos tratando de valorizar un apartamento nos daría primero buscar apartamentos similares que vendió recientemente. Entonces podríamos calcular un múltiplo de valoración como precio por pie cuadrado para cada uno de los apartamentos similares. Si casas similares han vendido por 1.000 dólares por pie cuadrado, es probable que vayamos a concluir que nuestro apart-ment también está valorada en aproximadamente 1.000 dólares por pie cuadrado. Asumiendo que el tamaño de nuestro hogar es de aproximadamente 1,000 pies cuadrados, entonces podemos decir que nuestro hogar debe ser un valor de casi $1 millones ($1.000/pie cuadrado multiplicada por 1.000 pies cuadrados). Haremos este mismo ejercicio para empresas. Supongamos que estamos tratando de valor de una empresa manufacturera y supongamos que nuestro análisis nos informa que las compañías de fabricación similares tienen un valor empresarial de aproximadamente ocho veces su EBITDA del año reciente. Si la compañía estamos valu-ing tiene un EBITDA de 100 millones de dólares, entonces podemos estimar el valor de la empresa nuestra empresa en alrededor de 800 millones de dólares. Hay cinco pasos para realizar las empresas comparables de metodología:
0 1.0Selección de empresas comparables (selección de comps).
0 2.0Difundir las empresas comparables de propagación (comps). 0 3.0normalizar las empresas comparables de normalización (comps). 0 4.0Cálculo de múltiplos de valoración. 0 5.0analizar y aplicar múltiplos adecuados a la empresa que está siendo valorado.
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Que no son susceptibles de ser preguntado en una entrevista cuáles son los cinco pasos que se siguen cuando se realiza un análisis de empresas comparables. Otros pueden categorizar o agrupan en más o menos pasos. Sin embargo, debe ser capaz de caminar un entrevistador a través del proceso general.
Paso 1: Selección de comps El primer paso a realizar en la empresa metodología comparable es se-lect un número de empresas que son similares o comparables, a la empresa que está siendo valorado. La empresa que está siendo valorado se refiere a menudo como el sujeto Empresa. Este proceso se refiere a menudo como la recolección de comps, con "comps" siendo corta para "comparables". El conjunto de empresas comparables seleccionados se refiere a menudo como el universo comp. Antes de que discutamos cómo ir sobre la selección de empresas comparables, es necesario mencionar unas pocas reglas básicas. Lo que es más importante, las composiciones deben ser todos cotizan públicamente. Esto es debido a que necesitamos para poder calcular el valor de la empresa para cada comp. A fin de calcular el valor de la empresa, necesitamos el valor de mercado de capital (MVE), y con el fin de calcular MVE necesitamos saber la cotización actual de la empresa. Recuerde que el requisito de nuestras composiciones se cotizan públicamente no significa que no podamos valor un pri-vate compañía. Nos permite valorar una empresa privada exactamente de la misma manera reconocemos el valor de una empresa pública, suponiendo que tenemos acceso a los estados financieros de la empresa privada. Además de que se cotizan en la bolsa, las empresas utilizadas como composiciones idealmente debería no ser angustiado o en quiebra, a menos que toda la industria está siendo analizado esté angustiado (que ocurre de vez en cuando). Tampoco debemos usar los conglomerados donde sólo un segmento del negocio es comparable a la del sujeto empresa. La razón es que no tenemos forma de directamente measur-ing el valor de capital de sólo una porción de una empresa que cotiza en bolsa. Criterios para seleccionar CompsE ahora que hemos establecido nuestras reglas, estamos listos para hablar sobre qué se entiende exactamente por "similares" las empresas y cómo vamos encontrando y seleccionando nuestras composiciones. Una vez más, recordar nuestro debate anterior en este capítulo acerca de la valoración de una casa. Nos dice que debemos buscar apartamentos de similar tamaño y tipo, condición y neigh-borhood. Para la selección de empresas comparables también hay una serie de factores a considerar. Idealmente, queremos encontrar empresas que son similares a las de las siguientes maneras:
industria. modelo de negocio. ■E Geografía. ■e ■e
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■E ■E
Tamaño. Crecimiento y características de riesgo.
IndustryE la mayor parte del tiempo cuando se busca empresas comparables de la primera y el mejor lugar para mirar es para las empresas de la misma industria. Esta es probablemente la más obvia de criterios. Si estamos valorando un automóvil manu-facturer, debemos buscar otros fabricantes de automóviles. Si somos valu-ción de un minorista de alimentación debemos buscar otros minoristas de alimentos. Si estamos valorando un banco, debemos buscar, lo has adivinado, otros bancos. Tendría poco sentido comparar un fabricante de automóviles con un minorista de alimentación o un minorista de alimentación con un banco. ModelE negocios sin embargo, simplemente porque dos empresas del mismo sector no significa necesariamente que hará buen comparables. Ellos pueden tener muy diferentes modelos de negocio. Por ejemplo, supongamos que tenemos el valor de una empresa que fabrica prendas de vestir. No queremos utilizar un distribuidor de ropa como una comp, aunque están en la tela-ing industria. Esto es debido a que los fabricantes y minoristas tienen muy diferentes modelos de negocio-ent. Tienen diferentes tipos de clientes, las diferentes estructuras de costes, riesgos diferentes, y así sucesivamente. Asimismo, supongamos que estamos valorando una gran empresa farmacéutica que tiene una enorme investigación y departamento de desarrollo con el fin de desarrollar su propia novela drogas. No queremos utilizar como comp, una compañía farmacéutica que sólo fabrica-ers medicamentos genéricos y no realiza ningún tipo de investigación. Los dos modelos de negocio son muy diversas.
GeographyE Otro criterio importante para la selección de los comps es la geografía. Aquí nos referimos a dos cosas, utilizando el término "geografía." más im-portant criterio es los mercados geográficos en los que opera una empresa. Las compañías que hacen negocio en los mismos mercados estarán sujetos a similares factores macroeconómicos como el crecimiento económico global, los mercados de trabajo, entornos regulatoria, y así sucesivamente. Sin embargo, igualmente importante, aunque menos, es el país en el que una empresa se basa o incorporarse, debido a la influencia de los impuestos, los requisitos de presentación de informes financieros, y la liquidez de los mercados financieros de un país. Por ejemplo, supongamos que estamos valorando una empresa japonesa que opera sólo en Japón. Lo ideal sería utilizar sólo otras empresas japonesas para
nuestras composiciones. Por otro lado, si estamos valorando una empresa japonesa que es verdaderamente multinacional, entonces es más importante que podemos encontrar otros com-empresas que operan a nivel mundial, independientemente de donde se encuentren incorporados o tiene su sede.
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A menudo es difícil encontrar los comps que operan en el mismo mercado geográfico, especialmente si estamos valorando una empresa que opera en un país pequeño o de economía emergente. Supongamos que necesitamos para valorar un minorista que op-erates sólo en Vietnam. Hay chances de que no son tantos otros comerciantes vietnamitas cotizan en bolsa. En este ejemplo, podríamos considerar el caso de empresas que operan enlos mercados emergentes de crecimiento rápido - similar a la de Vietnam, como India, China o Tailandia. Lo que es más importante es que las características de los mercados, especialmente en lo que respecta a crecimiento, son similares. Por ese motivo, empresas comparables de otros mercados más maduros, como Japón o los Estados Unidos sería menos pertinente.
Tamaño SizeE es otro factor importante a tener en cuenta a la hora de escoger los comps. Hay muchas medidas diferentes de una empresa de tamaño, incluyendo indicadores financieros como el valor de la empresa, la capitalización del mercado o de ingresos, o no- indicadores financieros como el número de empleados o el número de ubicaciones de la tienda. En su mayor parte dentro de un sector determinado, estas mediciones suelen estar correlacionados. Por lo tanto, podemos utilizar cualquiera de ellos como un proxy para el tamaño de la compañía. Es poco probable que algún día llegaremos a encontrar empresas similares que tienen exactamente el mismo tamaño. Qué es lo que realmente estamos buscando son empresas que están en la misma gama. Por ejemplo, una empresa con 200 millones de dólares de ingresos anuales en un rango de tamaño similar a una empresa con 300 millones de dólares de ventas. Aunque uno es 50 por ciento mayor que la otra, que ambas probablemente se consideraría pequeñasempresas - cap. Asimismo, quisiéramos determinar que 40 mil millones de dólares com-Pany es similar a una compañía de $80 mil millones porque ambos son grandesempresas - cap. En la práctica, cuando se realiza la valoración, a menudo es difícil encontrar compañías similares de tamaño similar, especialmente cuando la valoración de un muy grande o muy pequeña empresa. La mayoría de las empresas que cotizan en bolsa son considerados pequeños-Tapas, tapones de mercado o con ingresos de menos de US$1 mil millones. Si estamos valorando una empresa muy grande llegaremos probablemente no tienen más remedio que incluyen empresas substan-considerablemente menor. Del mismo modo, si tenemos el valor de una pequeña empresa con unos ingresos de 25 millones de dólares quizás entonces nosotros probablemente tendremos que utilizar las grandes compañías como composiciones. (Volveremos sobre el impacto que tiene sobre la valoración de tamaño más adelante en el capítulo).
Crecimiento y riesgo CharacteristicsE sólo porque dos empresas del mismo sector y tener el mismo modelo de negocio no necesariamente hacen perfectos comps. Supongamos que una empresa está creciendo rápidamente porque se tiene la nueva tecnología y la otra en la misma industria que se está contrayendo debido a la tecnología obsoleta o antigua. Estas dos empresas tienen perspectivas de crecimiento muy diferentes y, por lo tanto, no serían considerados buenos comps.
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Además, las empresas que tienen muy diferentes perfiles de riesgo no son también ideales comparables. Por ejemplo, si una empresa depende en gran medida de un pecado-gle cliente o en un mercado geográfico para la mayoría de sus negocios, entonces será mucho más riesgoso que otra compañía con una base de clientes diversificada y de mercado. Como banqueros de inversión, la mayor parte del tiempo, cuando llevamos a cabo esta metodología valua-ción, cuando las empresas están en la misma industria, tienen el mismo modelo de negocio, y son de un tamaño similar, entonces vamos a considerarlas comps. Pero usted debe ser consciente de esas empresas con crecimiento muy diferentes y las características de riesgo y si usted decide incluirlos, quizás desea depender menos de ellos en su análisis. Fuentes para seleccionar CompsE ahora que tenemos un entendimiento de lo que estamos buscando cuando tomamos nuestra comps, la siguiente cuestión es cómo encontrarlos. A veces la tarea de seleccionar los comps es muy fácil y podemos darles un nombre fuera de la parte superior de nuestra cabeza. Esto es especialmente probable si trabajamos como un banquero en una industria grupo de cobertura y tener un buen conocimiento de las compañías que cotizan en bolsa en esa industria. A lo más, podríamos tener que pasar unos minutos de investigación para garantizar que no se pierda ninguna buena com-parábolas o eliminar las composiciones más débil si tenemos demasiados. Para muchos ejercicios de valoración, por desgracia, la tarea de seleccionar los comps es mucho más difícil y requiere más trabajo. Hay un número de diferentes fuentes de datos que pueden ser útiles para los banqueros. Uno de esos recursos es la equidad informes de investigación. Los analistas de investigación realice ejercicios de valoración en las empresas cubren con frecuencia utilizando esta misma metodología. La lista de empresas comparables utilizados por los analistas de investigación (comúnmente divulgado en informes de investigación) es un excelente punto de partida. Otro buen re-source es la sección de una compañía pública 10-K que discute competiciones-ción. Muy a menudo cotizan públicamente los competidores son buenas composiciones. También hay tanto pagados y liberar recursos que proporcionan listas de empresas similares. Uno de esos de altacalidad - Fuente de datos es pagado Hoovers. Incluso Google Finance, un recurso gratuito, muestra como una lista. A veces una búsqueda básica en Internet también es útil, como se puede hablar con los altos banqueros de inversión con la que trabaja, que puede estar más familiarizado con la industria de la compañía necesita valor.
El número de CompsE una cosa no hemos hablado todavía es la pregunta de cuántas empresas comparables que necesitamos. En teoría, deberíamos usar tantos o tan pocos (comps comps) como hay compañías similares a la compa-ny
por lo que estamos valorando. En la práctica, sin embargo, no hay ninguna respuesta correcta. La cantidad promedio que los banqueros el uso tiende a ser entre seis y 10. A veces se ve más y a veces menos.
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La respuesta también depende a veces del analista específico y associ-ate asignados al proyecto. No es raro en la banca para el asociado para requerir que el analista a utilizar más comps que necesita, ya sea porque la sociate es inexperto o para hacer que el analista realice trabajo adicional. De hecho, la propagación de comps extra no es un castigo poco común para un analista que no ha permanecido en la oficina bastante tarde o que acaba de regresar de vacaciones. Esa es la vida de un analista. Los banqueros van a veces separar la lista de empresas comparables en niveles. Esto es especialmente cierto cuando sólo hay un puñado de buenas composiciones. Tier 1 podría incluir dos o tres buenas composiciones con motores Tier 2 que se com-caro de los menos-empresas similares. ¿Qué pasa si no hay buena Comps?E Cuando seleccione su universo comp, evidentemente, está limitada a las compañías que cotizan en bolsa que efectivamente existen en el mundo. No podemos crear empresas sólo para tener mejor comps! ¿Qué ocurre si no hay buenos obsequios por la empresa necesitamos valor? Su primer pensamiento podría ser que deberíamos omitir esta metodología, pero que rara vez es lo que hacen los banqueros. Como banqueros de inversión, siempre debemos demostrar que podemos hacer un montón de trabajo (después de todo, estamos pagando un montón de dinero). En este caso, tendemos a realizar análisis de la empresa-sis comparables, pero necesitaremos para expandir el universo de posibles elementos comparables con algunos o todos los criterios. Podemos buscar comps que son mucho más grandes o más pequeñas o que operan en diferentes zonas geográficas. Si todavía no podemos encontrar ningún comps entonces podemos buscar en diferentes industrias que tienen similares características de riesgo y de crecimiento. Por ejemplo, quizás podamos encontrar una compañía que fabrica productos diferentes pero similares en clientes y proveedores. Sin embargo, debe recordar que el menos similar los Comps, el menos valioso el análisis. Por eso, en estas situaciones, podemos depender más de las otras metodologías de valoración para concluir con un valor adecuado. Hay una excepción a la regla de la expansión del universo hasta encontramos algunas composiciones similares. Es decir, si tenemos el valor de una gran conglomer-ate. Aquí realmente no hay buenas soluciones comparables. En cambio, lo que sí podemos hacer es usar diferentes conjuntos de comps para las distintas unidades de negocio. Podemos entonces ag-gregate el valor de cada unidad de negocio para venir para arriba con un valor para toda la empresa en lo que se conoce como la suma de los elementos de valoración.
Paso 2: Propagación de comps El término "difusión de comps" se refiere a la tarea de entrada de datos de introducción histórica y información proyectada en una plantilla o modelo de
valoración en Microsoft Excel. Todos los bancos de inversión, y muchos de la cobertura en la industria
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Cómo ser un banquero de
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Los grupos dentro de los bancos, tienen sus propias versiones de una plantilla de valoración. Como hemos explicado en el Capítulo 4, a veces la información necesaria es descargado desde un origen de datos directamente en Excel, y a veces los analistas introducir esta información manualmente. Mientras que la valoración InformationE requieren plantillas pueden diferir ligeramente en la formación que deben introducirse, la mayoría de los datos será el mismo. Para cada una de las empresas comparables, generalmente se necesita recopilar y difundir la información siguiente: cotización actual. completa e ingresos para el año fiscal completo más reciente, el año más reciente-a-fecha (ytd), y el período del año anterior YTD período. ■ Tecla E partidas del balance del periodo fiscal más reciente. ■E elementos clave del estado de flujo de efectivo para el año fiscal completo más reciente, más reciente, y YTD YTD del año anterior, incluida la depreciación y amortización y gastos de capital. ■E básicos más recientes figura y recuento de compartir información de opción de compra de acciones. ■E desglose de la deuda de la compañía en el período más reciente. ■e dos años información sobre la declaración de los ingresos proyectados (el año fiscal en curso y el siguiente año fiscal completo). ■E Otra industria-información específica. ■E ■
Información financiera histórica provendrá de un 10-K y/o 10-Q para las empresas que cotizan en los Estados Unidos o documentos públicos similares para las empresas que cotizan en otros países. Recuerde que para ser una compañía similar, una empresa debe ser cotizan públicamente, así que siempre tendremos la información histórica que necesitamos para nuestro análisis. También tendremos que difundir esta misma información para la empresa que está siendo valorado. Si el sujeto empresa cotiza públicamente, entonces nosotros también podemos confiar en 10-Ks y 10-Qs. Por otro lado, si el sujeto Empresa es privado entonces tendremos normalmente necesitan obtener esta información directamente de la gestión de la empresa. La información proyectada que necesitamos viene típicamente de Equity Research analistas. A veces se utilizan estimaciones agregadas para los principales pro-inyectado m tricas, tales como ingresos, EBIT, EBITDA, beneficio neto y EPS. Hay servicios como el Sistema de Estimación de los agentes institucionales (I/B/E/S) que recogen y el promedio de las estimaciones de cada uno de los analistas que cubren una determinada empresa. Más a menudo, utilizaremos un Equity Research informe para cada comp. Idealmente queremos utilizar un informe redactado por la misma empresa de corretaje y analista para cada uno de los compresores para garantizar que los
factores macroeconómicos y Cindustry- amplia supuestos son coherentes. Sin embargo, esto no es siempre posible, como
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Los analistas no pueden cubrir todas nuestras composiciones. Por lo tanto, a menudo nos vemos obligados a utilizar informes de investigación de una serie de distintos analistas. Independientemente, debemos asegurarnos de que las proyecciones del analista para EPS son similares a la del consenso (I/B/E/S) estimaciones. Nosotros normalmente no desea utilizar los valores atípicos. Al igual que con la información histórica, se necesitará también un conjunto de pro-jections para la empresa que está siendo valorado. Pronósticos pueden provenir de equidad re-informes de búsqueda si el asunto es de la empresa, desde la gestión pública, o desde nuestro propio modelo. Sugerencias adicionales para difundir CompsE hay una serie de cosas importantes a tener en cuenta a la hora de difundir los comps. En primer lugar, asegúrese de utilizar siempre el más recientemente presentó documentos para información histórica y los más recientes informes de investigación para la información proyectada. También asegúrese de verificar que la compañía no ha publicado un nuevo conjunto de ingresos trimestrales. Recuerde que siempre hay un desfase entre una versión y ganancias cuando el 10-10- Q oK está archivada. Usted no desea que su análisis para ser manchado por la información anticuada. Asegúrese de que los datos de cada una de las empresas comparables se introduce en las mismas unidades. Es posible que tenga que realizar ajustes desde los estados financieros contenidos en 10-10-Qs Ks y a veces se introducen por miles, millones, miles o los dólares reales. También puede ser necesario hacer ajustes de divisa si el sujeto Empresa o algunas de las composiciones son de diferentes países. Usted debe ajustar la cuenta de resultados y estado de flujo de efectivo de datos utilizando el tipo de cambio promedio durante el período de tiempo y el balance de elementos utilizando la tasa de cambio a partir de la fecha del balance. Algunas plantillas de valoración tienen estos tipos de ajustes de Divisa incorporado.
Paso 3: la normalización de las finanzas Una vez que la información se propaga, el siguiente paso es normalizar. Recuerde del Capítulo 4 que la normalización se refiere a las medidas de ajuste de los estados financieros para inusual o no-elementos recurrentes. Como recordatorio, los ejemplos comunes de tales elementos incluyen costes de reestructuración como severance y terminación de arrendamiento, cargos por los desastres naturales, los costos por deterioro de activos, ganancias o pérdidas derivadas del litigio inusual, y las pérdidas o ganancias procedentes de la venta de activos.
El objetivo es tener manzanas-a-manzanas comparaciones. Que las comparaciones son coherentes, es una de las cosas más importantes acerca de la empresa metodología comparable, ya que el foco es el valor de una empresa basada en com-parisons. Como hemos explicado anteriormente en el libro, la normalización de las finanzas para cada comp es a menudo difícil y consume mucho tiempo.
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Cómo ser un banquero de
inversión
Paso 4: Cálculo de múltiplos de valoración Una vez tanto histórica como información proyectada para los comps son enteredC en Excel y ajustado para no-elementos recurrentes, el siguiente paso es calculateC Los múltiplos de valoración. Recuerde que hay dos tipos de multiplesC. Funcionamiento o unlevered múltiplos tienen el valor de la empresa en el numera-tor. Como hemos mencionado anteriormente, los múltiplos de funcionamiento más común utilizada para valorar las empresas en la mayor parte de industrias incluyen EV/ingresos, EV/EBIT y EV/EBITDA. La equidad o apalancamiento múltiplos tienen el valor de mercado de capital (MVE) en el numerador. Equidad utilizados frecuentemente múltiplos incluyen P/E, P/BV, y el ratio de PEG. Como banqueros de inversión, normalmente nos calculará ambos tipos. Además, hay otros múltiplos que son frecuentemente utilizados en ciertas industrias. Por ejemplo: EV/suscriptores podrían utilizarse para ayudar a las empresas ecommunications tel-valor, y EV/reservas podrían ser utilizadas por las empresas de petróleo y gas. Valor a los minoristas a menudo utilizamos ajustado EV/EBITDAR, donde la R en el denominador indica que estamos agregando un gasto de alquiler del minorista. Independientemente de si el valor de la empresa múltiples usos comerciales o eq-uity valor, el numerador representa siempre un valor en un momento dado, normalmente la fecha actual. El precio de las acciones utilizadas para calcular MVE será la fecha actual de precios y el número de acciones, deuda, dinero en efectivo, acciones preferentes, y el interés noncontrolling reflejará la más reciente información disponible desde el último balance. Para la mayoría de las métricas utilizadas en el denominador, tales como ingresos, EBIT, EBITDA y beneficio neto, tenemos una selección de períodos de tiempo. De hecho, nos typi-camente calculará múltiplos durante varios períodos de tiempo utilizando tanto histórica como información proyectada. Múltiplos que utilizan los datos históricos se reflejan los períodos de tiempo como el último año fiscal completo y de los últimos doce meses (LTM). A menudo nos llaman a estos tipos de múltiplos trailing múltiplos. El multi-ples calculado con información proyectada en el denominador suele reflejar el próximo año fiscal completo y el año fiscal siguiente. Estos tipos se conocen como múltiplos de avance. A veces también deseará calendarize históricos y proyectados especialmente para aproximar la información financiera cada comp teniendo el mismo año fiscal, como hemos explicado en el Capítulo 4. Calcular el total de Enterprise ValueE Sólo para repasar lo que ya hemos aprendido, el valor de la empresa se calcula como sigue: EV = MVE + deuda + Preferred Stock Efectivo + Interés Noncontrolling
Recordar que MVE es igual a la cuota actual precio multiplicado por el número de acciones en circulación completamente diluida. La deuda es generalmente tomado como el
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Valor desde el último balance, a menos que la empresa esté angustiado, en cuyo caso se utilizará el valor de mercado de la deuda. Si preferred stock es trad-ed, entonces debemos multiplicar el número de acciones preferentes por el precio de las acciones preferidas. De lo contrario, tomamos el valor de liquidación desde el último balance. Por último, efectivo y noncontrolling interés también vienen desde el último balance.
Calcular completamente diluidas SharesE La una cosa que todavía no hemos analizado es cómo calcular el número de acciones totalmente diluidas. El valor de mercado de la equidad (MVE) siempre debe ser calculado mediante acciones totalmente diluidas desde el "mercado" tiene en cuenta implícitamente dilución potencial cuando valu-ing la cotización de una acción. Recordar que las acciones totalmente diluidas es igual a acciones básicas más el potencial efecto de dilución de determinados títulos como employee stock options, acciones preferentes convertibles y preferentes convertibles de deuda. Siempre vamos a obtener el número de acciones básicas de la cubierta de las últimas 10-K o 10-Q, ya que representa la cuota disponible más reciente recuento. Antes de utilizar esta figura, comprobar que no ha habido ningún stock split desde el 10-K o 10-Q fue archivada. De lo contrario, MVE será significativamente equivocado, lo cual puede tener un impacto material en la valoración. Para estimar el efecto de diluyentes de stock options, los banqueros suelen utilizar una técnica llamada el método de autocartera. La autocartera MethodE Recuerde del Capítulo 3 que los stock options otorgan al titular el derecho a convertir una opción en un compartir de acciones a un precio determinado (strike o precio de ejercicio). Recuerde también que el tipo de las opciones sobre acciones emitidas a los empleados que técnicamente se justifica y, en consecuencia, provoca nuevas acciones emitidas, por lo que tienen un efecto equívoco. Para finalidades de cálculo de dilución, solamente se toman en cuenta las opciones de compra de acciones que están en el dinero. En otras palabras, el precio de ejercicio de las opciones debe ser inferior a la cotización actual. Cuando un empleado ejerce una opción, el empleado de la compañía paga el precio de ejercicio y, en cambio, la empresa ofrece al empleado una parte del stock. La autocartera método asume que las ganancias de una empresa recibe desde la opción ejercida se utilizan para compensar el costo de emitir una nueva cuota de stock. Por consiguiente, el importe de la dilución provocada por una opción es menos de una plena participación. Por ejemplo, supongamos que el precio actual de las acciones es de $50 y que el precio de ejercicio de la opción es de $30. Cuando un empleado ejerce la opción, la autocartera método asume que el empleado da a la compañía $30 y la
compañía utiliza ese dinero para emitir un nuevo recurso compartido. La suma adicional que la empresa necesita es $20 ($50 la cotización de menos de $30 el ejercicio
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Cómo ser un banquero de
inversión
El precio). El equívoco es el efecto necesario de $20 dividido por el precio de $50, o 0,4 acciones adicionales. Para calcular el efecto de dilución total para todas las opciones, podemos multiplicar el efecto equívoco por opción por el número de opciones. En resumen, el efecto equívoco utilizando el método de autocartera puede calcularse para todos- eldinero - opciones como sigue:
Comparte diluido Opciones ejercitables ⋅
Precio de las acciones - Precio de ejercicio Cotización
Para hacer este cálculo necesitamos tres piezas de información: el precio actual de las acciones, el número de opciones, y el precio de ejercicio. El precio actual de la acción, es fácil mirar hacia arriba. El número de opciones y el precio de ejercicio se encuentra típicamente en una nota a los 10-K. La información que necesitamos es normalmente no se incluyen en un 10-Q. Por lo tanto, la información puede ser un poco rancio, pero para nosotros, es lo mejor que podemos hacer. Tenga en cuenta que el precio de ejercicio estarán etiquetados de la media ponderada del precio de ejercicio, ya que normalmente refleja un promedio de opciones concedidas a emplear-ees en distintos momentos y a diferentes precios. A veces, las empresas serán las opciones agregadas en grupos distintos, por diferentes precios medios ponderados. Recuerde que sólo cuenta para aquellas opciones que están en el dinero. En los 10-K nota de pie de página que tiene la información de opción de compra de acciones, no suele ser de dos conjuntos de cifras para el número de opciones: ejecutable capaz y opciones pendientes. Las opciones ejercitables columna representa el número de opciones que los empleados puedan ejercer a partir de la fecha de la 10-K, ya que estas opciones han conferido. Las opciones pendientes columna refleja el total de ambos ejercitable (es decir, investido) opciones y no- ejercitable (es decir, aún no investidos) opciones. Para acciones totalmente diluidas de informática para la empresa metodología comparable, utilizamos sólo aquellos ejercitable opciones que han investido. Las acciones preferentes convertibles y convertible DebtE además de cuentaing para las opciones de compra de acciones para empleados, también debemos abordar el efecto potencialmente dilu-tiva de acciones preferenciales convertibles o deuda convertible si una compañía tiene tales valores. A fin de calcular la dilución de estos tipos de securi-ties necesitamos averiguar sus características de conversión. Las características de conversión pueden encontrarse generalmente en una nota a pie de página en los últimos 10-K. Si la
información no se encuentra en la 10-K, entonces tendremos que consultar el original contrato de bonos o acciones preferentes que ofrece el documento, que debería haber sido presentada como un adjunto a otro documento presentado públicamente. Recuerde que
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Puede utilizar la lista de exposiciones en la parte posterior de cualquier 10-10Q oK para ayudar a localizar antiguas exposiciones. La primera decisión que tenemos que tomar es si va a tratar la seguridad como si se convierten en acciones ordinarias o dejarlo como está. Si queremos convertirlo, entonces tendrá un efecto equívoco y agregar a plena acción diluida count. Si dejamos, entonces no tendrá ningún efecto equívoco. Por lo general seguir el principio de que si las características de conversión le permitiría convertirse hoy, y si el precio de conversión es tal que no tendría sentido para los titulares para convertir (es decir, el dinero) y luego tratamos la seguridad sobre una base convertida en acciones comunes. De lo contrario nos deja solos. La cosa más importante a recordar es nocontar doble - la seguridad. Si convertirlo y agregar a plena acción diluida recuento, no debe agregar también como deuda o preferido en la fórmula de valor de la empresa. Cálculo MetricsE financieras adicionales además de calcular los múltiplos de valoración-ate appropri, también queremos calcular algunos otros estados financieros met-rics que será útil para nuestro análisis y en la determinación de la valoración. Estos son los tipos de estadísticas que hemos analizado en el capítulo 4 cuando hemos abordado el análisis de informes financieros. Algunos de los más útiles y comunes para calcular métricas incluyen: crecimiento de los ingresos, el EBITDA, los ingresos netos y EPS. EBIT, Ebitda y los márgenes de ganancias netas. ■E deuda/capital o la deuda total/capitalización. ■E ratio de apalancamiento. ■e ingresos/gastos de capital. ■E /ingresos netos de capital de trabajo. ■E ROA, ROE y ROIC. ■e
■E
Normalmente es valiosa para calcular tanto el crecimiento y márgenes de estadísticas utilizando tanto históricos (es decir, LTM) y las cifras proyectadas. También queremos asegurarnos de calcular cualquier industria importante métricas específicas.
Paso 5: Analizar y aplicar los múltiplos Una vez que todos los datos se difunden por el sujeto Empresa y para cada una de las empresas comparables, y hemos calculado la adecuada valoración múltiplos y otras métricas clave, entonces estamos listos para finalmente determinar valu-ción. Sin embargo, antes de que podamos discutir cómo seleccionar el adecuado multi-ples basados en las empresas comparables y aplicarlos a fin de valorar nuestra empresa, necesitamos hablar acerca de qué factores determinan cómo las empresas son valoradas.
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Los impulsores clave de valoración MultiplesE comencemos con un EV/ingresos varios. ¿Qué significa, por ejemplo, el valor de mercado de una empresa-enter prise valor a veces los ingresos? Un EV/ingresos de 1.0x implica que por cada dólar de ingresos vale un dólar de valor de la empresa. Supongamos ahora que un competidor está valorado en dos veces los ingresos o, en otras palabras, por cada dólar de ingresos del competidor vale dos dólares de valor de la empresa. Por qué una empresa comercial a un alza de los ingresos varios que otra empresa relativamente similares? GrowthE probablemente el factor más importante que influye sobre los ingresos de una empresa son múltiples las perspectivas de crecimiento de la empresa. Otras cosas iguales, una empresa que está creciendo más rápido conseguirá un aumento de ingresos varios que una empresa crece más lentamente. Supongamos que dos empresas del mismo sector, ambos habían $1 millones de dólares en ingresos el año pasado. Además como la primera empresa que sume los ingresos se espera que crezca un 5 por ciento más adelante, pero la segunda compañía va a crecer un 15 por ciento. La empresa que le gustaría propia? El mercado es, naturalmente, va a valorar la segunda compañía valor empresarial a una tasa superior en relación a los ingresos corrientes. Desde la comprensión de las perspectivas de crecimiento de una empresa desempeña un papel clave en la determinación de la valoración, esta es la razón por la que calcular métricas de crecimiento para la com-parábola de las empresas. Por último, tenga en cuenta que el crecimiento no es sólo un importante factor a la hora de analizar un EV/ingresos varios, pero generalmente es también la más determinante crucial de otros múltiplos como EV/EBITDA y P/E. ProfitabilityE otro factor muy importante que influye en una compañía del EV/ingresos varios es la rentabilidad. Volvamos a nuestro ejemplo de dos comempresas que tienen ingresos de 1.000 millones de dólares este año. Esta vez, en lugar de asumir diferentes perspectivas de crecimiento, supongamos que la primera empresa tiene márgenes de Ebitda de 20%, pero la segunda compañía tiene márgenes de Ebitda de sólo el 10 por ciento. En otras palabras, la primera compañía genera el doble de flujo de efectivo (recuerde que el EBITDA es un proxy para flujo de efectivo) de cada dólar de ingreso, al igual que la segunda empresa. Otras cosas iguales, el mercado hará una evaluación significativamente más alta de múltiples en la primera empresa de ingresos. De nuevo, este es otro ejemplo de por qué necesitamos calcular métricas adicionales al analizar las composiciones y el sujeto Empresa. En este caso, la clave son las estadísticas de EBITDA, EBIT y los ingresos netos de los
márgenes. Uno muy im-portant cosa a tener en cuenta es que si bien la rentabilidad es muy importante para el EV/ingresos varios, no debería jugar un factor en el EV/EBITDA o múltiplos de P/E. De hecho, esto es muy malentendida comúnmente entre los banqueros de inversión.
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Por ejemplo, tome dos empresas con la misma cantidad de reve-nue pero uno tiene un EBITDA de 100 millones de dólares y el otro tiene un EBITDA de 200 millones de dólares. Supongamos que el EV/EBITDA apropiado para utilizar múltiples es de 8,0x. La compañía con doble el EBITDA también tendrá dos veces el valor de la empresa ($800 millones de dólares frente a 1.600 millones de dólares). La mayor rentabilidad ya es fac-almacenado en el valor de la empresa cuando aplica los múltiples, por lo que las múltiples en sí no se ve afectada.
Un tercer factor que RiskE influirá en casi todos los tipos de valoración multiples incluyendo EV/ingresos, EV/EBITDA, y P/E es el riesgo. Otras cosas iguales, ya que todos los inversores son el riesgo-adversas, una empresa con más riesgo tendrá una valoración inferior múltiples. Sin embargo, el riesgo es mucho más difícil de cuantificar que es el crecimiento o la rentabilidad. Una forma de cuantificar el nivel de riesgo de la empresa consiste en examinar la volatilidad de sus históricas y de los ingresos proyectados, flujos de efectivo y las ganancias. La más constante de estas métricas, menor será la probabilidad del riesgo, y cuanto mayor sea la valoración. Muchos otros factores también influyen en el grado de riesgo de una empresa, para la cual la simple métricas son menos útiles. Por ejemplo, normalmente se considera que una empresa esté más arriesgado que sus pares si es demasiado dependiente de un pequeño número de clientes, proveedores, productos o mercados geográficos. Además, la valoración de una empresa debe ser negativamente afectado si es altamente asociada con o dependientes de un ejecutivo clave (hombre clave de riesgo) o si hay inestabilidad política en sus principales mercados. Los gastos de capital, capital de trabajo y otros temas que tienen un impacto efectivo FlowE múltiplos de valoración mientras que tienden a ser influenciadas más por el crecimiento, la rentabilidad y el riesgo, hay una miríada de otros factores que también tendrá algún impacto. Estos incluyen usos importantes de dinero en efectivo para empresas tales como los gastos de capital y capital de trabajo. La mayoría del tiempo, mayores gastos de capital están asociados con mayores perspectivas de crecimiento. Sin embargo, considere dos empresas con el mismo e idéntico las perspectivas de crecimiento de ingresos y beneficios. Supongamos que una empresa ha de equipos antiguos en su fábrica y la otra empresa tiene marca-Nuevo equipo-ment. La empresa que le gustaría propia? La empresa con equipos antiguos, es probable que tenga que gastar más dinero en el gasto de capital en el futuro para mantener o actualizar su equipo. Dado que los gastos de capital tienen un impacto negativo sobre el flujo de efectivo, otras cosas iguales, que la compañía comercializará en múltiplos inferiores.
Asimismo, las empresas que administrar más eficientemente el capital de trabajo debería tener mayores múltiplos de valoración de empresas que tienen más dinero atada la financiación de capital de trabajo. Por supuesto, tenemos que tener cuidado de no tomar este ejemplo demasiado lejos. Las empresas que ejecutan el inventario demasiado pobre
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Pueden tener un riesgo mayor de las interrupciones de la producción. Si el impacto positivo sobre la valoración porque de menor capital de trabajo compensa el riesgo operacional es hasta el mercado (o el banquero de inversión realizar la valoración) para decidir.
LeverageE Como hemos visto anteriormente en este capítulo, cuando discutimos el dif-rencias entre en funcionamiento y equidad múltiplos, apalancamiento y capital estruc-tura puede tener un impacto muy grande en un P/E ratio. Sin embargo, el impacto sobre la unlevered múltiplos como EV/Ingresos y EV/Ebitda debería ser mucho menor, si hay algún impacto. La excepción es de gran endeudamiento o angustiado, que a menudo las empresas comerciales en importantes descuentos a empresas sanas. Esto es debido a que el riesgo de quiebra y la enorme pérdida de valor que se produce normalmente en la quiebra, como hemos explicado en el Capítulo 3. Sin embargo, necesitamos ser muy cuidadosos al analizar angustiado comempresas. Mientras que los múltiplos en teoría debería mostrar descuentos a compañías sanas, a menudo no lo hacen. Esto es debido a que frecuentemente el Ebitda y los ingresos de las empresas angustiado son anormalmente bajos, haciendo que los múltiplos parecen ser muy grandes. Esta es una de las principales razones por las cuales intentamos excluir mediante empresas angustiado como composiciones de esta metodología. Las empresas grandes han SizeE valoraciones superiores a las empresas más pequeñas, siendo iguales los demás factores, debido a una serie de factores. Por ejemplo, las existencias de las pequeñas empresas a menudo tienen mucho menos volumen de negociación y por lo tanto tienen menos liquidez. Las pequeñas empresas también tienden a tener menos diversificación en sus negocios y se considera que tienen un menor-equipos de gestión de la calidad. Además, las pequeñas empresas suelen tener menos, si los hubiere, Equity Research ana-lysts cubrirlos. Por lo tanto, la información no se difunde al público como la rapidez o eficiencia, haciendo las acciones más arriesgadas. Recurriremos a la sue de tamaño de nuevo cuando hablamos de calcular una empresa media ponderada del coste de capital, más adelante en este capítulo. Gestión, inversionistas, y Gobierno Corporativo IssuesE casi todo el tiempo, una compañía múltiplos de valoración se verá afectado positivamente por tener un pozo-considerado equipo de gestión. Esto tiene sentido desde la buena gestión tendrán más probabilidades de provocar un fuerte crecimiento, altos niveles de rentabilidad y menor riesgo. Sin embargo, otras cosas iguales, el peor del equipo directivo, el mayor la valoración múltiple. La clave para comprender esta afirmación son las palabras "otras cosas iguales." Dado dos compañías Con idénticas perspectivas de crecimiento, rentabilidad, riesgo y otros factores
operacionales, el uno con el debilitamiento del hombre-agement tiene más ventajas para hacerlo mejor en el futuro, o para que la gestión sea sustituido por un equipo más fuerte. La empresa con la mejor gestión ya está funcionando bien, y por lo tanto tiene menos boca.
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De manera similar, las compañías con la deficiente gobernabilidad corporativa o fuertes defensas de adquisición debe bajar el comercio en múltiplos. Siendo menos investigado-tor-amigable significa menos probabilidad de una adquisición a un precio alto y también significa débil CEOs y juntas de directores tienen menos posibilidades de ser sustituido por mayor de individuos. Por último, una compañía que se rumorea que el candidato o a uno que ya está "en juego" es probable que el comercio en un múltiplo mayor en previsión de una parte se consumó. Aplicar los múltiplos y valorando el tema CompanyE ahora que tenemos una comprensión de los factores clave que influyen en la valoración de una empresa mul-tiples, finalmente estamos dispuestos a recurrir a la cuestión crucial de cómo podemos aplicar los múltiplos de valoración calculado para las empresas comparables a nuestra empresa a fin de determinar una valoración adecuada y justificable. En un análisis típico, tendremos un conjunto de diferentes tipos de múltiplos, como EV/ingresos, EV/EBITDA, P/E, y otros. Para cada tipo, también suelen tener múltiplos basados en distintos períodos de tiempo, tales como el pre-vious año fiscal, LTM, y la proyección del próximo año fiscal. Sin embargo, es criti-cal para determinar los múltiplos más importantes, para lo cual se necesita una buena comprensión de los conductores de valoración en esa industria. Para muchas industrias, esto será EV/EBITDA de LTM, pero no siempre. Supongamos que sabemos que EV/EBITDA de LTM es la clave para utilizar múltiples. Tendremos ya calculado el EV/EBITDA múltiples para cada una de nuestras empresas comparables. Si todas las composiciones son muy parecidos a los de la empresa y si el rango de valores para los múltiplos está apretado, entonces podemos utilizar la media o la mediana de varias de las composiciones valor objeto com-pany. Si hay uno o dos valores atípicos, podemos excluirlas de la aver-edad. Por ejemplo, supongamos que todas las empresas comparables reflejan muy bien (es decir, composiciones similares) y EV/EBITDA múltiplos de entre 7 y 8. Así pues, vamos a concluir que la empresa el valor de la empresa debe ser valorado entre 7 y 8 veces el EBITDA de LTM. Si el EBITDA de la compañía fue de 1.000 millones de dólares, entonces podemos concluir que la empresa EV debe estar entre $7 millones y $8 mil millones. En la práctica, es raro que todas las composiciones sean igualmente similares a la empresa que está siendo valorado. La mayor parte del tiempo, algunas de las compañías serán más comparables que otros. En ese caso, podemos depender más, o incluso exclusivamente, en la gama de valores para la mejor comps. Digamos, por ejemplo, que todas las composiciones caen en un rango de 7 a 10 veces el EBITDA, pero la mayoría de empresas comparables se agrupan entre 9 y 10 veces el EBITDA. En ese caso, probablemente vamos a concluir un valor en el extremo superior de la gama.
Lamentablemente, no es raro que los múltiplos de empresas comparables en una amplia gama y para que sea difícil determinar el
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Las empresas más relevantes. Esta es una circunstancia cuando la valoración es mucho más un arte que una ciencia. A fin de tener confianza en nuestros valoación, tendremos que confiar en muchas de las otras estadísticas financieras que hemos calculado en adición a nuestro conocimiento de la industria, la empresa y las empresas comparables. Supongamos que esperamos que el sujeto empresa crezca en un 10 por ciento anualmente durante los próximos años. Esto es superior o inferior a la media de las empresas comparables? Si el ritmo de crecimiento es superior a la media del sector, entonces es probable que vayamos a concluir que el sujeto Empresa debería negociar con múltiples que es proporcionalmente superior a la media. Si el ritmo de crecimiento es inferior a la de la mayoría de las composiciones, entonces es probable que el valor de la compañía a un múltiplo inferior. Podemos realizar el mismo ejercicio para los demás conductores clave de valoración, tales como la rentabilidad, riesgo, tamaño, y así sucesivamente. Esto se conoce como referencia-ing el sujeto Empresa a las empresas comparables. El Benchmarking nos ayuda a determinar cuáles de las composiciones son más comparables desde el per respectivos de estos factores estadísticos, así como el por qué algunas de las empresas comparables de comercio en múltiplos mayores o menores que otros. Vamos a repetir este proceso para cada uno de los otros tipos de múltiplos (por ejemplo, EV/ingresos, E/P, etc.), y para cada período de tiempo de cada una de las múltiples (p. ej., durante el pasado año fiscal, LTM, el próximo año fiscal, etc.). Una vez que hemos hecho esto con uno o dos indicadores más importantes (por ejemplo, EV/EBITDA), entonces por lo general es relativamente fácil de aprender los valores restantes. El paso final es concluir un rango de valoración para el sujeto Empresa basado en la metodología de la empresa comparables. Si todos los diferentes tipos de múltiplos reflejan una gama similar de valor entonces podríamos utilizar un promedio o mediana de todos los múltiplos. De lo contrario, probablemente podamos concluir un rango de valoración sobre la base de lo que determine el más apropiado múltiplos utilizar para esta industria en particular.
Metodología de transacción precedente Al igual que la empresa metodología comparable, nuestro segundo primario valu-ación metodología, precedente de las transacciones, se basa también en valor relativo. De hecho, como veremos, los dos métodos son muy similares. Otros nombres para la metodología de transacción precedente precedente incluyen ofertas, tratar los Comps, adquisición comps, transacción comps, ofertas comparables, comparable acqui-sitions y compaqs.
El objetivo de esta metodología es el valor de una empresa por compar-ing no a las compañías que cotizan en bolsa, sino a empresas similares que han sido adquiridos en una transacción de M&A. Como lo hicimos en el comparable
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Método de la empresa, podremos calcular múltiplos de valoración para ayudarnos a hacer la comparación. Existen los mismos cinco pasos para realizar la transacción precedente metodología: 0 1.0Selección de adquisiciones comparables. 0 2.0Difundir la adquisición comps. 0 3.0Adquisición de normalizar los comps. 0 4.0Cálculo de múltiplos de valoración. 0 5.0analizar y aplicar múltiplos adecuados a la compañía que está valorando. Porque estos cinco pasos son muy similar a lo que hemos tratado en la sección relativa a empresas comparables, vamos a pasar rápidamente a través de ellas, destacando las importantes diferencias entre las dos metodologías.
Paso 1: Selección de la adquisición Comps El primer paso a realizar en el precedente análisis de transacciones comparables para recoger las adquisiciones. Aquí, estamos buscando empresas que son similares a los de la empresa objeto de valoración que se han adquirido en los últimos años. Esto hace que nuestra tarea más desafiante. Mientras que hay muchas fuentes para dis-cubriendo compañías cotizadas similares, existen menos recursos para la búsqueda de los objetivos de las operaciones de M&A, y la mayoría de ellos son pagados los orígenes de datos.
Fuentes de adquisición CompsE las fuentes más comunes son bases de datos de transacciones de M&A, como los proporcionados por SDC Platinum (un producto de Thomson Financial), Mergerstat, o Capital IQ. Estas bases de datos nos permiten consultar ofertas por parte de la industria, la fecha de la transacción, el tamaño de las transacciones y otros criterios. Si no tiene acceso a un origen de datos, existen algunas alternativas posibles. Puede buscar la equidad informes de investigación que cubren compañías dentro de la industria de la valoración del sujeto empresa. A veces vuelve a buscar los analistas, al realizar sus propias valoraciones, se mostrará la lista de transacciones comparables. Otras posibles causas incluyen comunicados de prensa, artículos de noticias, la industria y la investigación. También puede ser útil para leer a través de la 10-Ks por las diversas empresas comparables utilizados en el primer método. Los 10-Ks revelará las recientes adquisiciones y, a menudo, esas adquisiciones ejecutados por empresas comparables representará una buena transacción comps.
Criterios para la selección de la adquisición CompsE cuando buscamos comparables ac-quisitions solemos mirar hacia atrás unos cinco años, aunque a veces nos
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Incluirá incluso mayores ofertas. El número medio de transacciones utilizamos varía significativamente según el nivel de actividad de fusiones y adquisiciones en esa industria en particular. Generalmente, el mayor número de ofertas recientes, más corto será el tiempo que necesitamos utilizar. Tenga en cuenta que algunos bancos de inversión o los banqueros sólo considerará pendiente o transacciones completadas, mientras que otros usarán todos anunciado acuerdos, incluso aquellas ofertas que nunca cierra. Una de las cosas más importantes para recordar al realizar esta metodología es que para fines de diagnóstico, sólo comps adquisición de mat-tros que la empresa adquirida (el destino) es similar a la empresa. El comprador no necesita estar en el mismo sector o similar en todos. De hecho, fre-quently el comprador será un comprador financiero (es decir, una compañía de capital privado) en lugar de un comprador estratégico. Al igual que con el primer método, buscamos empresas adquiridas desde la misma industria, con el mismo modelo de negocio básico, que operan en las mismas zonas geográficas, de tamaño similar, y con similares características de riesgo y de crecimiento. Una vez más, queremos excluir de las adquisiciones de empresas en quiebra o angustiado, a menos que exista una buena razón para incluir la trans-acción o si toda la industria está afligida. También queremos excluir la adquisición de un conglomerado donde sólo un segmento de negocio era comparable. Sin embargo, hay una diferencia muy importante entre la selección de composiciones para esta metodología versus las empresas comparables. En nuestro primer método de valoración, nos exige que nuestras composiciones se cotizan públicamente para que podamos calcular el valor de mercado de la compañía de la equidad y del valor de la empresa. Con el precedente de las transacciones, la empresa adquirida no necesita haber sido comercializadas públicamente antes de la adquisición, siempre que tengamos suficiente información para realizar nuestro análisis.
Los pasos 2 y 3: Difundir y normalizar la adquisición Comps Al igual que con la empresa metodología comparable, el segundo paso es entrar en Excel la información financiera que necesitamos para nuestro análisis. A fin de calcular los múltiplos de valoración, necesitamos información financiera histórica para el destino, así como los detalles de la transacción. Concretamente, para cada una de las composiciones de adquisición, generalmente se necesita obtener y difundir la información siguiente: ■E
Términos de la transacción, incluyendo el precio de compra y el tipo de examen pago (efectivo, existencias, o ambos).
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cotizaciones tanto para el destino y el comprador, si cotizan públicamente, inme-diatamente antes del anuncio de la transacción, así como varios días o semanas antes del anuncio.
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El objetivo del pleno estado de ingresos para el año fiscal completo más reciente, el año más reciente-a-fecha (ytd), y el período del año anterior YTD período previo al anuncio de la transacción. ■ Tecla e balance del destino del más reciente período fiscal antes del anuncio de la operación. ■E elementos clave del objetivo del estado de flujo de efectivo para el año fiscal completo más reciente, el más reciente YTD, y el del año anterior YTD antes del anuncio de la transacción, incluyendo la depreciación y el amor-bilización y gastos de capital. ■E básicos más recientes figura y recuento de compartir información de opción de compra de acciones antes del anuncio de la transacción para el destino. ■E Otra industria-información específica sobre el destino. ■E
Uno de los principales retos de esta metodología es que la información requerida para calcular múltiplos de valoración puede estar o no disponible, dependientes en la transacción. Si la empresa objetivo se cotizan públicamente antes de la adquisición, entonces podemos estar seguros de que la información que necesitamos estará disponible en presentaciones públicas. Si, por el contrario, el objetivo era una empresa privada y, a continuación, la información puede o no estar disponible. Generalmente, si la transacción se componía de una compañía pública compra una empresa privada y si el proyecto era de gran tamaño o consideradas "mate-rial" al adquirente, entonces debemos ser capaces de encontrar información acerca de la transacción y su precio de compra, probablemente en un 8-K presentados por el adquirente. El comprador también puede revelar cierta información financiera histórica (al menos ingresos, por ejemplo) sobre el destino de los 8-K. Sin embargo, para no tratar de material o en las transacciones donde una empresa privada adquirió otra empresa privada, nosotros probablemente no tienen acceso a la información que necesitamos. A veces nos incluirá todavía el acuerdo en nuestra lista de transacciones, pero no será capaz de calcular cualquier métrica de valoración. Como con la empresa metodología comparable, la información financiera histórica para empresas públicas provendrá de históricos-KS 10 y 10-Qs. Es crucial que sólo utiliza la información que es pública y está disponible para el comprador en el momento de la adquisición se anunció. Para objetivos privados, puede ser capaz de obtener algunos o la totalidad de la información del comprador limaduras públicas (por ejemplo, 8-K) si el comprador era una empresa pública. Ocasionalmente en transacciones donde el objetivo era privada, podemos encontrar un poco de información acerca de la transacción y el destino de los ingresos anuales aproximados de un artículo de noticias o publicación del sector. Tales noticias artículos y publicaciones de la industria, así como los comunicados de prensa emitidos por el comprador y el destino, también puede ser extremadamente valiosa para comprender las circunstancias y la dinámica de la transacción.
Cuando se extendió la información financiera del destino, normalmente se tienen en cuenta únicamente los períodos de tiempo históricos como el último año fiscal completo y
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LTM antes de la transacción, mientras que con la compañía de metanfetamina odology comparables, donde vemos a proyecciones, es mucho más difícil encontrar previsiones para el destino que existían antes de la adquisición. Podemos tener acceso a informes de investigación patrimonio antiguo, pero más a menudo que no nos basamos únicamente en datos históricos, en lugar de los datos proyectados. Al igual que con el com-parábola empresa metodología, el histórico de finanzas, la meta debería ser ajustado para no-elementos recurrentes (paso 3). Sin embargo, a decir verdad, si bien esto es teóricamente tan importante como un paso en la empresa metodología comparable, banqueros generalmente pasan mucho menos tiempo normalizar la finan-cial para la metodología de transacciones precedente.
Paso 4: Cálculo de múltiplos de valoración El siguiente paso es calcular los múltiplos adecuados, tanto unlevered multiples, tales como EV/Ingresos y EV/EBITDA y apalancamiento de múltiplos, como P/E. Como hemos explicado en la sección anterior, más a menudo que no sólo podemos calcular estos múltiplos utilizando información histórica, tan sólo tendremos trailing múltiplos y no transmita múltiplos. Para los múltiplos unlevered, tendremos que calcular el valor de la empresa mediante nuestra fórmula estándar: EV = MVE + deuda + Preferred Stock Efectivo + Interés Noncontrolling Los valores de deuda, acciones preferentes, dinero en efectivo, y todas tendrán interés noncontrolling suelen venir desde el objetivo del balance más reciente antes del anuncio de la adquisición. Sin embargo, el valor de mercado del capital social deberá ser calculada sobre la base de la transacción de pago del precio de compra. También utilizaremos el precio de compra como el numerador de apalancamiento de múltiplos como P/E. Calcular la compra PriceE el precio de compra refleja el valor del EQ-uity del objetivo basado en el precio pagado por el comprador para el destino de eq-uity. En la mayoría de las situaciones en las que el comprador adquiere el 100% de la meta de las acciones existentes, el precio de compra será igual a la cantidad total pagada por el comprador para comprar a los accionistas del destino. Información para calcular el precio de compra de una transacción pública suelen venir de 8-K limaduras. Para una transacción privada, puede encontrar esta información en los comunicados de prensa, artículos de noticias, o publicaciones de la industria, o usted no puede encontrarla en absoluto.
ConsiderationE hay un número de diferentes formas de pago que un comprador puede utilizar para adquirir las acciones del objetivo. En una transacción de M&A, la forma de pago es conocida como la consideración de compra. La mayoría de
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Las formas comunes en que un comprador pueda adquirir acciones son por pagar en efectivo, existencias, o en una combinación de efectivo y acciones. En menor, por lo general privados trans-acciones, otras formas de examen incluyendo pagos contingentes como earnouts son posibles. Sin embargo, estos son raros en el tipo de transacciones analizadas por los banqueros de inversión, por lo que no vamos a tratarlas. Calcular el precio de compra de un todo-Cash TransactionE si el comprador utiliza solo efectivo para adquirir las acciones del destino y, a continuación, calcular el precio de compra de la transacción es fácil. Simplemente tenemos que multiplicar el precio por acción en efectivo por el número de acciones en circulación completamente diluida. Por ejemplo, si el comprador paga $20 por compartir y hay 1 millones de acciones totalmente diluidas pendientes y, a continuación, el precio de compra y, por lo tanto, el valor de mercado de capital (MVE), será igual a 20 mil millones de dólares. Al igual que hicimos para la empresa metodología comparable, tendremos que calcular acciones totalmente diluidas añadiendo el número básico de acciones al equívoco efecto de opciones de compra de acciones y valores convertibles. Para un público com-pany, podemos obtener la cuota básica cuentan a partir de la portada de la más reciente ante el SEC (10-10- Q oK) antes de la operación. Podemos calcular el efecto de diluyentes de stock options usando el método de autocartera al igual que hicimos antes. La diferencia es que ahora tenemos que utilizar todas las opciones pendientes y no sólo las opciones ejercitables desde todas las opciones de compra de acciones para empleados confiere a la transacción. Recuerde que sólo cuenta para las opciones de compra de acciones que están en el dinero en función del precio de compra. Las opciones fuera de dinero se extinguirá. No se puede olvidar de cuenta (pero no el doble-count) el efecto de los diluyentes de deuda convertibles o acciones preferentes convertibles que convertirá a la transacción. Calcular el precio de compra de un stock en un TransactionE-stock o parcial detransacciones bursátiles, el comprador emitirá nuevas acciones de sus propias acciones y usar ese stock como pago por el destino de las acciones existentes. A fin de calcular el precio de compra de un stock tratar, necesitamos saber el valor de las acciones de la empresa adquirente. También necesitamos saber el número de acciones que serán intercambiados por cada parte de la meta, contemplada como la tasa de intercambio. Supongamos que una transacción llama para que el comprador pueda emitir los accionistas del destino de dos acciones para cada parte de la meta. Por lo tanto la tasa de intercambio es igual a 2. Supongamos, además, que el comprador de acciones negociadas por $30 inmediatamente antes del anuncio de la transacción. Por lo tanto, podemos determinar que el precio de compra por
acción es igual a $60 ($30 por buyer's compartir momentos la tasa de intercambio de 2). El precio total de compra es igual a $60 multiplicado por el número de acciones totalmente diluidas del destino.
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En términos más generales, podemos calcular el total del precio de compra de un todo- stock ostock parcial - proyecto como sigue: Precio de compra (MVE) = (efectivo pagado por compartir + (precio del comprador. × Tasa de intercambio) × completamente diluida del destino Acciones pendientes Una cosa muy importante a tener en cuenta es cuando calculamos el precio de compra de una operación bursátil, usamos el precio del comprador como del UN-anuncio de la transacción, no el precio cuando se cerró la transacción, la cual es generalmente muchos meses más tarde. La razón de esto es que queremos disuadir-mina el valor que el comprador espera pagar. Entre la fecha del anuncio y la fecha del cierre, las cotizaciones de ambos, el comprador y el de destino pueden fluctuar por muchas razones diferentes, resultando en el precio de compra final Be-ing muy diferente del precio de compra en la fecha del anuncio. A efectos de valoración, los banqueros de inversión sólo importa el precio en la fecha del anuncio. Sin embargo, tanto los accionistas del comprador y del vendedor, los accionistas no importa el precio de compra final. Los accionistas del destino quieren saber cuánto valor se van a recibir, y de los accionistas de la empresa adquirente el deseo de comprender cuánto serán diluidos por las nuevas acciones que se emitan. Por esta razón, muchas acciones se negocian con tasas de intercambio con distintas características (lo que se conoce como gorras, pisos y collares) que limitan cuánto el precio de compra real puede variar. Otras ofertas de stock se basan en un tipo de cambio flotante en lugar de un tipo de cambio fijo. En una transacción con un tipo de cambio flotante, el valor de la transacción es fijo y el número de acciones intercambiadas en realidad está determinada por la relación de los precios de las acciones de las dos empresas en la fecha de cierre. Controlar PremiumE además de calcular varios múltiplos de valoración para cada transacción comp, los banqueros también calcular lo que se conoce como el control de las primas para cada proyecto. Como su nombre lo indica, la prima de control refleja la prima que el comprador debe pagar para poder controlar y gestionar un com-pany, en lugar de ser un accionista minoritario con poco o ningún control. El control de las primas también se conoce a veces como la adquisición premium. La prima que el comprador debe pagar por encima de la cotización actual de las acciones de una empresa pública varía con la industria y las condiciones del mercado. La mayor parte del tiempo, las transacciones de las primas oscilan entre el 20 y el 40 por ciento. No obstante, la prima puede ser mayor si hay varios compradores pujar el precio de compra, o menos si sólo hay un
comprador para la empresa y/o la empresa esté angustiado o enfrentando desafíos. A menudo las transacciones facturadas como fusión de iguales, en la que dos empresas se fusionan de tamaño similar, vea poca o ninguna de las primas. Porque la mayor parte de las transacciones no contienen las primas de control,
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La operación precedente a la metodología se suele exhibir mayores múltiplos de valoración de la empresa metodología comparable, algo que discutiremos más adelante en este capítulo. Para calcular la prima, simplemente tomamos la diferencia entre el precio de compra por acción y el precio de las acciones de destino y divida por el precio de las acciones de destino antes del anuncio, de la siguiente manera:
Control de las primas por acción = Precio de compra - 1 El precio de las acciones de destino Al igual que hicimos para el cálculo del precio de compra, cuando calculamos la prima de control, usamos el precio de las acciones de meta justo antes de que el acuerdo es un anuncio de fecha y no en la fecha en el proyecto realmente se cierra. A menudo, también podemos calcular la prima de control basado en el destino el precio de la acción de varios días o incluso varias semanas antes del anuncio. Esto es porque a veces los detalles de la transacción la fuga al público antes del anuncio y el vendedor de incrementos de las existencias en previsión de la oferta. A menudo, una indicación de esa fuga es si hay inusualmente alto volumen de negociación en los días o semanas antes de la operación de divulgación pública.
Paso 5: Analizar y aplicar los múltiplos El paso final de la precedente análisis de transacciones es analizar los valo-ación múltiplos que se han calculado para cada adquisición comparable y aplicar los múltiplos adecuados con el fin de colocar un valor en la empresa. Al igual que con la empresa metodología comparable, esta es la etapa donde la valoración requiere una gran cantidad de juicio. Si todos los objetivos de las adquisiciones son similares a los de la empresa Be-ing valorada y si el rango de múltiplos razonablemente pequeño, entonces podríamos ser capaces de salirse con la suya con la mediana o media de los múltiplos. O quizás podemos utilizar la media de los múltiplos excluyendo los outliers o utilizar la media de un menor número de transacciones que son más comparables a la empresa que está siendo valorado. Como ejemplo sencillo, si determinamos que el más apropiado para utilizar múltiples es EV/EBITDA de LTM y los más relevantes acuerdos tenía precios de compra que implicó la empresa valores de 8,0 a 10,0 veces el EBITDA, entonces podemos usar ese rango del valor de la empresa. La mayor parte del tiempo, sin embargo, la gama de múltiplos será grande, y tendremos que hacer más análisis y uso más prudencia. Exactamente como lo hicimos al analizar empresas comparables, debemos intentar comparar el asunto
con las transacciones de la empresa con el fin de identificar aquellos proyectos que
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Son más pertinentes y/o para poder hacer una determinación de valor, basado en lo que sabemos acerca de cada transacción. Muchos de los criterios utilizados para determinar la transacción más relevante comps son similares a lo que hemos discutido en la sección de compañías comparables. Por ejemplo, deberíamos buscar las transacciones en las que el destinatario había perspectivas de crecimiento, los márgenes, el tamaño y el riesgo similar a la de la empresa. Sin embargo, hay una serie de factores adicionales que pueden afectar el precio de compra que deben tenerse en cuenta en esta metodología que no eran pertinentes antes. Como verá, a fin de analizar estos factores, usted necesita tener un buen conocimiento de las circunstancias de cada transacción. Mercado ConditionsE Recuerde que la lista de transacciones precedentes suele incluir ofertas que pasó varios años en el pasado. A veces se da el caso de que la más reciente de las transacciones son las más relevantes. Pero esto sólo es verdad si las condiciones del mercado no han cambiado. Las condiciones del mercado que existía en el momento de una transacción puede tener un enorme impacto en valua-ción múltiplos. Otras cosas iguales, de transacciones completadas en economías sólidas con fuertes mercados de valores y de crédito tendrán mayor múltiplos de transacciones que ocurrieron durante condiciones más débiles. Es posible que desee a favor de aquellos ac-quisitions que fueron anunciados cuando las condiciones del mercado eran análogas a las actuales condiciones del mercado o, también, el descuento del peso que usted coloque en los acuerdos anunciados cuando las condiciones económicas eran muy diferentes. Transacción RationaleE otro factor que puede tener un impacto significativo en el precio de compra de una transacción es la lógica del comprador. Si un comprador se des-perate para hacer la adquisición por alguna razón o espera muy alto syner-gies, entonces el precio de compra y, por lo tanto, la valoración múltiple, podría haber sido anormalmente alta. O como hemos mencionado anteriormente, el precio de compra pagado en una "fusión de iguales" podría ser anormalmente baja debido a la ausencia de una adquisición premium. Además, si el comprador es un comprador financiero (es decir, firma de capital privado) o comprador estratégico también pueden tener un gran impacto en la valoración (en cualquier dirección, dependiendo de las condiciones del mercado). Tratar DynamicsE otro factor importante que influye en el pur-Chase precio es lo que llamamos tratar la dinámica. Por ejemplo, fue la empresa Be-ing vendidos en una subasta, y si es así, hubo muchos compradores interesados? Hubo una guerra de pujas que empujan hacia arriba la valoración? Fue este un trato negociado donde el comprador fue amable, no solicitados o era un acuerdo donde el comprador se hos-mosaico? Se sabe que la empresa estaba a la venta por un largo tiempo? Existen potenciales regulatorias o asuntos antimonopolio
que podría tener miedo a algunos compradores de distancia? Todos estos tipos de negociación dinámica puede tener un gran efecto sobre la valoración y debe tenerse en cuenta al seleccionar el rango apropiado de múltiplos de valoración para la metodología de transacción precedente.
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El flujo de efectivo descontado (DCF) Análisis La tercera y última de nuestras metodologías de valoración primaria es el flujo de efectivo descontado (DCF). El análisis DCF representa un valor intrínseco de la empresa. Es distinto de los dos primeros métodos, que reflejan el valor relativo. Como hemos señalado anteriormente en este capítulo, el DCF es realmente un método híbrido por razones que pronto debería ser claro. Si usted toma un curso introductorio de finanzas corporativas de clase como un estudiante de pregrado o MBA, es probable que se enseñaba que el DCF es la manera teóricamente correcto el valor de una empresa. Su profesor no sería malo; el DCF es ciertamente la manera teóricamente correcto el valor de una empresa. En prácticas-tice, sin embargo, el DCF tiene un valor limitado para ayudarnos a calcular el valor de una empresa, por razones que discutiremos. Dicho esto, el análisis del flujo de efectivo descontado es una de las tres metodologías principales, y los banqueros de inversión casi siempre crean un DCF cuando se realiza un ejercicio de valoración. Por último, en circunstancias limitadas, el DCF puede ser la mejor (o única) para estimar el valor de una empresa. El objetivo básico del análisis del flujo de efectivo descontado es un proyecto com-pany operativo del flujo de efectivo en el futuro y, a continuación, para descontar los flujos de efectivo a valores actuales en el coste del capital. La suma de los flujos de caja descontados es igual al valor de la empresa de la compañía. Realizar un análisis DCF requiere cinco pasos: 0 1.0Previsión de flujo de efectivo libre. 0 2.0Previsión del valor final. 0 3.0Estimación del costo promedio ponderado del capital (WACC). 0 4.0descontando las proyecciones de flujos de efectivo y el valor final. 0 5.0Ejecutar análisis de sensibilidad. Una vez más, memorizando los cinco pasos exactamente como se ha escrito no es importante. Sin embargo, "Camina conmigo a través de un análisis DCF" es probablemente el único y más-a menudo-pregunta pregunta técnica en banca de inversión entrevistas. Por lo tanto, es crucial que usted entienda y son capaces de articular la metodología general de análisis de flujo de efectivo descontado.
Paso 1: Previsión de flujo de efectivo libre El primer paso al crear un análisis del flujo de efectivo descontado es pronosticar el flujo de caja libre durante un número de años en el futuro. Un típico análisis DCF cinco años las previsiones de flujo de efectivo, pero el período de previsión puede ser más largo. Idealmente no es menor, aunque en
circunstancias inusuales que puede ser. Las cifras utilizadas para las previsiones de flujo de efectivo puede venir de una variedad de fuentes, incluyendo
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Equity Research, empresa de gestión, o sus propios modelos de proyección. En este capítulo vamos a suponer que las predicciones provienen de una de lasfuentes de terceros, tales como la equidad en la investigación o en la gestión. (En el capítulo 6 vamos a dis-cuss hacer nuestras propias previsiones cuando cubrimos los modelos financieros). Efectivo libre Unlevered caudale la respuesta que queremos que el análisis DCF es dar una estimación del valor empresarial de la empresa. Por lo tanto vamos a utilizar lo que se conoce como flujo de efectivo libre unlevered o deuda-el flujo libre de efectivo. Estas previsiones de tesorería excluir ningún impacto de los gastos de interés. Unlevered representa el flujo libre de efectivo después deimpuestos - flujo de efectivo disponible para todos los proveedores de capital. Por esta razón, el flujo de efectivo descontado que realizaremos también se conoce como un unlevered DCF. Como vamos a aprender más adelante en este capítulo, una vez calculamos enter prise de valor, fácilmente se puede derivar el valor de capital o un precio por acción. Es posible realizar un análisis DCF que ofrece directamente el valor de capital, lo que se conoce como un apalancamiento de DCF. Esto es mucho menos frecuente, pero de hacerlo, sería necesario prever apalancamiento de flujos de efectivo, que incluye el impacto de los gastos por intereses. También se descuentan los flujos de efectivo en el coste de los fondos propios en lugar de la media ponderada del coste de capital. El flujo de efectivo libre Unlevered puede calcularse como sigue: El EBIT Menos: Impuestos Plus: Depreciación y amortización Menos: Gastos de Capital Menos: Cambio en el capital circulante neto EBITE recuerdan que el EBIT es otro nombre para ingresos de explotación. El EBIT re-flects ingresos de una empresa menos el costo de los bienes vendidos y SG&A. Por supuesto, el EBIT viene antes de la línea de interés en la declaración de ingresos. Para calcular impuestos TaxsE multiplicamos el EBIT por la empresa del tipo impositivo efectivo. Recuerde que podemos calcular la empresa histórica de la tasa efectiva de impuestos mediante la adopción de un período anterior, el impuesto sobre la renta y dividiéndolo por el mismo período pre-impuesto sobre la renta. Al realizar un análisis DCF para las compañías estadounidenses, a menudo nos acaba de utilizar la tasa legal federal del 35 por ciento, o una
aproximación combinada de autoridades federales, estatales y todos los demás impuestos del 40 por ciento. La depreciación y el flujo de efectivo libre AmortizationE, como su nombre indica, debe reflejar el efectivo disponible para la empresa. Desde la depreciación y am-ortization son no-gastos en efectivo podemos volver a añadir las cifras proyectadas para el D&A.
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Capital ExpendituresE restamos los gastos de capital previstos ya que las empresas deben invertir para mantener las operaciones y para crecer. Cambio de trabajo neto CapitalE Finalmente, también nos resta el cambio esperado en capital circulante neto previsto para cada período. Es muy importante que esta línea refleja el cambio de un período al siguiente y no la cantidad neta de capital de trabajo. De hecho, si un análisis DCF contiene un error, es más frecuentemente encontradas en esta línea. Siempre recuerde también que un incremento en el capital circulante neto refleja el uso de efectivo y, por tanto, debe reducir el flujo libre de efectivo.
Paso 2: Pronóstico del valor final Supongamos que hemos pronosticado unlevered flujo de efectivo libre durante cinco años. ¿Qué sucede después de los cinco años? Probablemente la empresa no desaparece y hay todavía un valor sustancial después de los cincoaños período de proyección. Lo que llamamos el valor final refleja el valor de la empresa más allá del período de proyección. Existen dos métodos generalmente aceptados para calcular la termi-nal valor. El primer método es la metodología de crecimiento a perpetuidad, que también se conoce a veces como la metodología de crecimiento de Gordon. El segundo método es la terminal varios metodología, denominada también la salida de varias metodologías. Con frecuencia, sólo el primer método es enseñado en la escuela. Sin embargo, la segunda técnica, la metodología de múltiples terminales, es uno de los más frecuentemente utilizados en la banca de inversión. A menudo como banqueros nos funcionará realmente ambos métodos y utilizar el método de crecimiento a perpetuidad como "sanity check" para el método de múltiples terminales. Crecimiento a perpetuidad MethodologyE crecimiento a perpetuidad el método proporciona una estimación del valor terminal asumiendo que los flujos de caja crecen siempre a una cierta constante tasa de crecimiento. Normalmente, los banqueros de inversión espera utilizar una estimación decrecimiento del PIB a largo plazo olas expectativas de inflación a largo plazo como un proxy para latasa de crecimiento a largo plazo. Si el crecimiento del PIB es utilizado, la estimación del PIB debería ser un reflejo de la empresa en el país de operaciones (o el crecimiento del PIB mundial para que las empresas multinacionales). Si la inflación esperada es utilizado, la tasa debe ser representativo de la inflación esperada de la misma divisa utilizada para hacer los pronósticos de flujo de caja. A decir verdad, los banqueros no suelen hacer ningún trabajo para justificar la tasa de crecimiento a largo plazo utilizado para el método de crecimiento a perpetuidad. Mientras la tasa de crecimiento es un número relativamente pequeño, nadie va a tener un problema con él. Por ejemplo, en el mundo de hoy
(2012) La mayoría de los banqueros probablemente use un largo plazo tasa estimada de crecimiento de entre el 2 y el 2,5 por ciento al valorar
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Las empresas estadounidenses. En los años de auge de 2005 a 2007, las cifras fueron superiores, quizás de 3,5 a 4 por ciento. Si la valoración de una empresa en una economía que crece más rápido - como, por ejemplo, una empresa china, entonces probablemente usted puede utilizar una mayor velocidad. Pero no puede ser demasiado alta. Ni siquiera China puede perpetuamente crezca un 8 por ciento. Otra cosa a tener en cuenta cuando se utiliza el método de crecimiento a perpetuidad es que la previsión de los flujos de efectivo de la empresa debe haber alcanzado-estado constante crecimiento antes de que usted puede considerar el terminal múltiples. Para postura, suponga que tenemos cinco años de pronósticos y en el quinto año, la compañía todavía está creciendo un 20 por ciento. En este caso, necesitamos ampliar nuestras previsiones más hasta que la empresa alcance una tasa de crecimiento mucho más cerca de latasa de crecimiento a largo plazo. Utilizando la metodología de crecimiento a perpetuidad, el valor final puede estimarse multiplicando el último año del flujo libre de efectivo proyectados por uno más la tasa de crecimiento. Esto nos da un año adicional de flujo de efectivo. Después dividimos el flujo de efectivo por la tasa de descuento menos la tasa de crecimiento. La dis-Tasa de recuento corresponderá a la media ponderada del coste de capital, que abordaremos en breve. Usted puede reconocer la siguiente fórmula del Capítulo 3. Es la misma fórmula que aprendimos cuando tratamos de calcular el valor actual de una perpetuidad con crecimiento.
Valor Terminal =
CF ⋅ 1 + G t
R-g G tasa de crecimiento R tasa de descuento T último año del período de la proyección Terminal MethodologyE múltiples La segunda técnica para estimar el valor de termi-nal, y el más comúnmente usado en banca de inversión, es la terminal o salir de varios métodos. Este método es incluso más sencillo de calcular que el método de crecimiento a perpetuidad. Aquí, tomamos una métrica EBITDA operativo como desde el último período de previsión (por ejemplo, Año 5) y multiplíquelo por la valoración correspondiente múltiples para estimar lo que el mercado es probable que el valor de la empresa en el término de cinco años.
Valor EBITDA Terminalt × salir variast t último año del período de la proyección
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Para la mayoría de las industrias, utilizamos el EBITDA operativo como la métrica, aunque en ocasiones podemos utilizar ingresos, EBIT, o cualquier otro tipo de industria--ate appropri métrica. Para el apropiado de salida múltiple, utilizamos la concluyó LTM múltiplos de EBITDA (u otra coincidencia múltiple) valoración de nuestra primera valu-ación metodología, empresas comparables. La justificación del uso de múltiples de hoy es que no podemos justificar con todo el trabajo que hemos hecho, y debido a que normalmente no tienen una base para asumir múltiplos de valoración será mayor o menor de varios años en el futuro de lo que son hoy. Esta es una de las muchas razones por las que el DCF, en la práctica, más que teoría, es realmente un híbrido intrínseca y metodología de valor relativo. Si la industria es cíclico y creemos que estamos en un pico o a través del ciclo, o si tenemos razón justificable para creer que estamos en un período de tiempo macroeconómica anormal (es decir, una burbuja económica o recession), entonces podemos ajustar la salida múltiple. Lo que podríamos hacer es a múltiplos de valoración promedio históricos (por ejemplo, EV/EBITDA) durante un período de tiempo (por ejemplo, a lo largo de un ciclo económico completo). Sin embargo, en la práctica, los banqueros raramente hacen esto. Casi todo el tiempo, simplemente usamos el concluyó LTM múltiplos de EBITDA (u otro lugar apropiado varias) de la empresa metodología comparables.
Paso 3: Calcular el Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC) El siguiente paso más complicado y en la creación de un flujo de efectivo descontado anal-ysis es estimar la tasa que vamos a utilizar para descontar los flujos de efectivo proyectados y el terminal valor a valor de hoy. Esta tasa se denomina el costo promedio ponderado de capital o, para abreviar, la WACC. Como hemos visto en el Capítulo 3, a un costo de capital de la empresa, que también se conoce a veces como la tasa de descuento o tasa crítica de rentabilidad, es igual a un vestor requiere la tasa de retorno (o coste de oportunidad) para invertir en un com-pany con este perfil de riesgo concreto. De manera equivalente, el costo del capital es la empresa mixta o coste ponderado de los fondos de todas las fuentes de financiación. Recuerde lo siguiente: más arriesgado de la empresa, la mayor rentabilidad exigida del inversionista y el mayor el costo de capital de la empresa. ■E Deuda es siempre más barata que la equidad, sino aumentar la deuda plantea tanto el costo de la deuda y el costo de la equidad. ■E un costo de capital de la empresa se supone U- laforma. ■E
El costo promedio ponderado del capital (WACC) representa la tasa requerida de rendimiento para todas las fuentes de capital ponderado por los porcentajes de cada
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Tipo de capital. Las dos principales fuentes de capital son comunes de capital y deuda, aunque algunas compañías también tienen acciones preferidas. Suponiendo que no pre-mencionados stock, podemos estimar una compañía del WACC como sigue: E WACC = Ke ⋅
D + Kd ⋅
E+D
⋅ 1 - T
E+D
Ke = Coste de equidad Kd = costo de la deuda E = valor de mercado de capital (MVE) D = valor de mercado de la deuda T = tasa de impuestos Como puede ver, hay una serie de variables en la fórmula de la WACC. Específicamente, tendremos que estimar cuatro insumos clave: 0 1.0Costo de capital (Ke). 0 2.0Costo de la deuda (Kd). 0 3.0Estructura del capital (o los porcentajes relativos de capital y deuda). 0 4.0Porcentaje de impuesto. Vamos a cubrir los tres primeros de estos insumos (el costo de capital, el costo de la deuda, y la adecuada estructura de capital) en detalle. La estimación de la tasa impositiva es relativamente fácil, al menos en comparación con las otras entradas. Discutiremos el tipo impositivo en el contexto de las otras tres entradas. Costo de la compañía EquityE coste de capital se calcula utilizando una fórmula bastante fa-mous llamada la Capital Asset Pricing Model, a menudo referido por sus siglas, el CAPM. Como veremos, la entrada de la llave en el CAPM es algo llamado beta, que nos permitirán estimar utilizando las empresas comparables que analizamos en el primer método. Modelo de Precios de Activos de Capital (CAPM) E recordará del capítulo 3 que podemos calcular cualquier tipo de descuento, prevaleció latasa libre de riesgo - nominal (que toma en cuenta las expectativas inflacionarias), además de una cierta propagación re-flecting el riesgo de la inversión. Esto es exactamente cómo el CAPM es derivada. El CAPM calcula un coste de capital de la empresa
tomando la tasa libre de riesgo - y añadiendo una prima basada en el riesgo de que el capital de la empresa.
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Sin embargo, en lugar de simplemente calcular la prima de riesgo de la com-pany's equity, el CAPM comienza con la prima de riesgo para todas las reservas (es decir, el mercado global). El CAPM ajusta entonces la prima de riesgo del mercado basada en el riesgo específico asociado con la empresa de la equidad. Dos variaciones equivalentes del CAPM fórmula se enumeran como sigue: Ke = Rf + (× ERP) o Ke = Rf + (× (Rm RF) Ke = Coste de equidad ERP = prima de riesgo de las acciones Rf = tasa libre de riesgo Rm = rentabilidad de mercado En la primera variante, el coste del capital (Ke) es igual a latasa libre de riesgo - (Rf) más el producto de la prima de riesgo del mercado global (ERP) y la empresa-métricas de riesgo específico llamado beta (). La segunda fórmula muestra la misma fórmula, excepto que la prima de riesgo de las acciones del mercado es igual a la rentabilidad esperada del mercado de valores (Rm) menos latasa libre de riesgo - (Rf). Ahora vamos a examinar cada uno de los componentes del CAPM en turno.
-Libre de Riesgo RateE Como hemos señalado en el Capítulo 3, latasa libre de riesgo - refleja la tasa de retorno de una hipotética inversión que no tiene riesgo de impago. En realidad, no hay tal cosa como un verdadero riesgo-inversión libre. Como un proxy para unatasa libre de riesgo -, tanto financieros profesionales y académicos utilizar la tasa de préstamos del gobierno en países como los Estados Unidos, en donde la solvencia del gobierno se ve extremadamente alta. Existe cierta controversia sobre el académico madurez correcto para utilizar en la fórmula CAPM. Sin embargo, el consenso entre casi todos los profesionales y muchos académicos es utilizar untérmino más largo - la madurez, como unaño o 10 - 20-tasa anual. Se estima que un 20-año bond mejor coincida con la duración de los flujos de efectivo (incluyendo el valor terminal) de un análisis del flujo de efectivo descontado. Sin embargo, 10-año bonos son más líquidos, y la mayoría de los profesionales eligen utilizar 10-año Gobierno cede en el CAPM fórmula. Prima de riesgo de las acciones (ERP o rm-Rf)E La prima de riesgo de las acciones es la tasa que los inversionistas esperan que todas las existencias (es decir, el "mercado") para volver a muy largoplazo - por encima de latasa libre de
riesgo -. En realidad, nadie sabe lo que el mercado bursátil general volverá a largo plazo o a corto plazo. Y, de hecho, no existe consenso en cuanto a cuál es la correcta premium para utilizar.
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Cómo ser un banquero de
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Los académicos que estudian la prima de riesgo de las acciones intentan medir la cifra por analizar cómo el mercado de valores ha realizado durante un período de tiempo muy largo. Actualmente, la mayoría de los bancos de inversión utiliza una tasa entre 3% y 6%. Algunos bancos de inversión prefiere utilizar la prima de riesgo de las acciones de cal culadas por un origen de datos como Ibbotson Associates para que tengan alguna justificación para la asunción. La última cosa a tener en cuenta es que en el cur-rent entorno de tipos de interés extraordinariamente bajos debido a las actividades de los bancos centrales de todo el mundo, es especialmente difícil calcular la prima del mercado actual. BetaE la última pieza del rompecabezas CAPM es lo que llamamos beta. Beta es una medida de la volatilidad o riesgo sistemático de una garantía, en comparación con el mercado como un todo. Cuando usamos el término "mercado" nos referimos a todo el mar-ket de todas las existencias. Sin embargo, podemos pensar en el S&P 500 o un índice amplio similares como un proxy para todo el mercado. Técnicamente, beta se calcula como la covarianza de un stock con el mercado dividido por la varianza del mercado. Por definición, el mercado tiene un beta exactamente igual a 1,0. Una acción con un beta de menos de 1 se considera menos riesgosa que el mercado global y se espera que tenga una rentabilidad inferior. Una acción con un beta superior a 1 se considera más peligroso que el mercado y tiene una mayor rentabilidad esperada. Betas también puede teóricamente ser negativo. Una acción con un beta negativo se espera para moverse en la dirección opuesta del mercado. Una seguridad que aterriza el mercado debería tener una versión beta de alrededor de -1. Fuera de las aulas, es improbable que usted necesitará siempre para conocer exactamente la definición estadística de la beta de una acción determinada, ni es probable que necesite calcular beta usted basada en la volatilidad histórica del stock. En su lugar, como un banquero, podrá utilizar uno de los muchos recursos que calcular beta para todas las acciones que se cotizan públicamente. Las dos fuentes más comunes de la beta son Bloomberg y Barra. La estimación de una empresa BetaE ahora que hemos hablado sobre el CAPM fórmula, estamos dispuestos a debatir sobre cómo podemos usar la fórmula para calcular el coste de capital de la empresa que estamos valorando. Fácilmente podemos buscar el cur-alquiler 10-year Treasury tarifa desde cualquier número de fuentes, y podemos elegir una estimación razonable de la prima de riesgo de las acciones. Estimación de beta, por otro lado, es más difícil. Para una empresa privada evidentemente, no hay manera de calcular directamente la versión beta ya que no hay precios de acciones negociables que podemos comparar a un índice del mercado. Si estamos valorando una empresa
pública, podríamos utilizar un origen de datos, como Bloomberg o Barra que calcula beta para nosotros. Sin embargo, esto no es lo que
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Lo hacemos por dos razones importantes. El objetivo de nuestro ejercicio de valoración es formar nuestra propia opinión de valor. Con el asunto de la empresa para estimar el precio de las acciones históricas de beta y, por lo tanto, su costo de capital significa que no estamos valorando la compañía independiente del mercado. Segundo, como veremos muy pronto, beta depende de la estructura de capital de una empresa. Para realizar adecuadamente nuestra valoración tenemos que hacer nuestra propia evaluación de la com-Pany la estructura del capital, y tenemos que hacer nuestra propia estimación de beta de la empresa. En su lugar, usaremos la versión beta de nuestras empresas comparables para estimar la empresa beta. Antes de que podamos hacer esto, necesitamos "unlever" la versión beta para cada comp. BetaE Unlevering Como hemos comentado, la adición de la deuda para una empresa hace que la estructura del capital de la empresa de capital más arriesgado. Por lo tanto queremos ex-pect que, ceteris paribus, el stock de deuda de las empresas con mayor sería más arriesgado y, por tanto, tienen una mayor beta. La versión beta que podemos calcular de una empresa real de movimientos de stock incluye el impacto de la com-Pany la deuda. Por lo tanto esta versión beta es conocido como un "apalancamiento" beta. A fin de hacer una manzanas-Manzanas - Comparación de nuestras empresas comparables' betas, necesitamos eliminar el impacto de la deuda en cada empresa apalancamiento beta. Este proceso se denomina unlevering beta. La fórmula a unlever beta de una compañía es: ΒL
ΒU 1
D
⋅(1
- T)
E U = unlevered beta L = apalancamiento beta E = valor de mercado de capital (MVE) D = valor de mercado de la deuda T = tasa de impuestos Esta fórmula se deriva del hecho de Modigliani-Miller teorema que establece que el valor de la empresa es independiente de su estructura de capital.
La mejor manera de comprender la fórmula es pensar de unlevered beta (U) como el beta para el valor de la empresa.
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Cómo ser un banquero de
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Consideremos el caso de una empresa que es 100 por ciento financiado de equidad. Si el valor de la empresa aumenta un 10 por ciento, entonces el valor de capital también debe aumentar un 10 por ciento. Como puede ver, unlevered beta será igual al apalancamiento beta cuando no hay ninguna deuda. Ahora, consideremos el caso de una empresa que es del 50 por ciento financiados con deuda y el 50 por ciento de la equidad. Supongamos que el valor de la empresa es igual a $1.000. Por lo tanto la deuda es de $500 y la equidad es de $500. Ahora supongamos que el valor de la empresa aumenta 10% a $1.100. Suponiendo que la deuda sigue siendo el mismo, el valor de capital debe tener en doblado a $600 ($1,100 del valor de la empresa de menos de 500 dólares) de la deuda, o 20 por ciento. Usted puede ver que el valor de capital (es decir, endeudamiento beta) es dos veces más volátil que el valor de la empresa (es decir, unlevered beta). Por lo tanto mientras exista la deuda, unlevered beta siempre debe ser menor apalancamiento de beta. Impuestos complican la situación ligeramente, pero el principio básico es el mismo. Calcular unlevered beta para cada compañía similar, utilizamos la empresa deuda/capital real y su tasa efectiva de impuestos. Una vez que hayamos BetaE Relevering unlevered las versiones beta para cada comp, podemos seleccionar una adecuada unlevered beta a utilizar para el sujeto Empresa. Si todas las empresas comparables son muy similares a las del objeto com-pany, entonces podemos utilizar la media o la mediana unlevered beta. De lo contrario, podemos utilizar la sentencia para seleccionar la versión beta dada la variedad de las composiciones. A continuación, el unlevered beta que hemos seleccionado debe ser "relevered" con el tema de la estructura de capital de la empresa, desde el CAPM fórmula re-requiere un apalancamiento de beta. La fórmula utilizada para relever beta es: = ⋅ 1 D ⋅(1 L
U
E L = apalancamiento beta U = unlevered beta E = valor de mercado de capital (MVE) D = valor de mercado de la deuda T = tasa de impuestos
- T)
En la fórmula de levering beta, podemos utilizar la tasa efectiva de impuestos para el sujeto Empresa. Sin embargo, no queremos utilizar la actual estructura de capital de la empresa. Vamos a aprovechar la estructura óptima de capital, que analizaremos en breve.
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Costo de DebtE ahora que hemos terminado de examinar el costo de equidad podemos pasar al coste de la deuda. Una vez más, usaremos las empresas comparables para ayudarnos a determinar el costo de la deuda para la empresa. Hay varios métodos que pueden utilizarse para calcular el costo de la deuda para cada comp. El primer método es el más largo pero también el más exacto.
Método 1: Calcular el Costo Promedio Ponderado de DebtE El primer método consiste en calcular el costo de la deuda para cada una de las empresas comparables sobre la base de un promedio ponderado de cada compañía de diversas piezas de la deuda. Debemos incluir tantoa largo plazo y cortoplazo deuda así como los arrendamientos de capital. Podemos obtener el desglose de la deuda de las notas a pie de página de cada compañía 10-K. Normalmente el 10-Q no tienen suficiente nivel de detalle, por lo que nuestra información será vencido; por lo tanto, necesitamos asegurarnos de que el monto de la deuda y sus componentes no ha cambiado sustancialmente desde el 10-K fue archivada. Rara vez seremos capaces de dar cuenta de 100 por ciento de la deuda de una empresa ya que muchas empresas tienen pequeños préstamos o créditos que no son revelados. Sin embargo, deberíamos ser capaces de dar cuenta de la inmensa mayoría de la cuantía total de la deuda. Una vez tenemos el desglose, necesitamos el tipo de interés o ceder a maturity para cada tipo. La mayoría dedeuda de corto plazo tendrá una tasa como algunos repartidas en LIBOR (tasa LIBOR es un acrónimo de London Interbank Offered Rate y es la base para la tasa de interés que casi toda la deuda bancaria de la empresa, y muchos otros tipos de deuda, está establecido en todo el mundo) y podemos utilizar la actual tasa LIBOR. A largoplazo, tales como bonos de deuda, necesitamos buscar el rendimiento al vencimiento del bono desde un origen de datos como un terminal Bloomberg. Después tenemos todas las tasas de interés y los rendimientos, podemos calcular cada compañía similar media ponderada del pre-coste de la deuda tributaria. Para estimar la empresa el costo de la deuda, podemos tomar la media o la mediana del costo de la deuda para los comps o utilice un juicio apropiado.
Método 2: Utilizar el crédito RatingsE en vez de calcular el promedio ponderado de av erage costo de la deuda para cada comp, que es unproceso que consume tiempo-, algunos banqueros de inversión utiliza un método más corto para estimar el costo de la deuda para cada comp. Este método alternativo utiliza las calificaciones crediticias de las empresas comparables para estimar la empresa el costo de la deuda. Con este método, necesitamos buscar la calificación crediticia de ladeuda a largo plazo para cada empresa comparable con un origen de datos como una terminal Bloomberg. Para aproximar la calidad crediticia adecuada para el
objeto com-pany entonces podemos sacar la media o la mediana de las calificaciones de crédito de empresas comparables o utilice un juicio apropiado. Por ejemplo, asumamos que la calificación crediticia media de los comps es BBB. Entonces podemos buscar el actual
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Rendimiento al vencimiento en un índice de bonos BBB-rated, que podemos utilizar después como la empresa pre-coste de la deuda tributaria. Una desventaja de este método es que ignora ladeuda de corto plazo, por lo que la mayoría de las veces el costo de la deuda serán exagerados por una pequeña cantidad. Método 3: Utilizar el interés RatesE El último método de estimar el costo de la deuda para la empresa que está siendo valorado es incluso más fácil que los dos primeros, pero realmente no es recomendable porque puede ser inexacta. Sin embargo, puede ser utilizado para dar una estimación rápida del coste de la deuda en circunstancias donde el tiempo es corto, o si usted no tiene acceso a las calificaciones crediticias y los rendimientos correspondientes. Mediante esta técnica, se estima el costo de la deuda para cada comp tomando el interés anual de gastos de la declaración de renta y dividiendo por el promedio de la empresa de comienzo de año y fin de año figura la deuda de sus balances. Esta estimación será incorrecta si el rendimiento actual sobre la deuda son muy diferentes de cuando la compañía emitió su deuda. La cifra también será imprecisa si la deuda se refinanció en la mitad del año a tasas diferentes. Una vez que tenga un "rápido y sucio" de estimación para cada compañía comparable pre-coste de la deuda tributaria, puede elegir el costo de la deuda para la empresa. Costo de PreferredE cuando nos mostró la WACC la fórmula anteriormente en este chap-ter hemos ignorado el impacto de acciones preferentes. Sin embargo, si una empresa tiene acciones preferentes en su estructura de capital, o si cree que el sujeto Empresa deberían tener acciones preferentes en su estructura de capital, entonces la mula de la WACC debe modificarse como sigue: E
WACC Ke ⋅
P
Kp ⋅
EPD
EPD
Ke = Coste de equidad Kp = coste preferido Kd = costo de la deuda E = valor de mercado de capital (MVE) P = valor de mercado de los Preferred D = valor de mercado de la deuda
Kd ⋅
D ⋅(1
EPD
- T)
T = tasa de impuestos
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El costo de los Preferred puede calcularse de varias maneras diferentes, dependen-ing sobre qué información está disponible para usted. Al igual que con el costo de la deuda, es necesario calcular el costo de la prefiere para cada una de las empresas comparables que ha emitido acciones preferidas. Si las acciones preferentes es pub-licly comercio, entonces podemos calcular el costo de los preferidos como el mejor dividendo dividido por el precio de las acciones preferidas. Si las acciones preferentes no cotizan públicamente o si no tiene acceso a su precio, entonces el costo de pre-mencionados se calcula como el dividendo preferente dividido por el valor de liquidación de acciones preferentes. Una vez que hemos calculado el coste de preferido para cada aplicación comp, entonces podemos utilizar la media, mediana o "ojo" se basa en el criterio de la empresa. Sin embargo, por lo general no toman en cuenta las acciones preferentes en el tema de la estructura de capital de la empresa, a menos que la mayoría de las composiciones tienen acciones preferentes en sus propias estructuras de capital. Suponiendo un capital StructureE la tercera y última entrada clave necesarios para estimar el costo promedio ponderado de capital es una hipótesis para el objeto com-Pany la estructura del capital. Si ustedes recuerdan, también necesitamos esta hipótesis a fin de relever beta antes del CAPM, podemos utilizar la fórmula para calcular el tema el coste de los fondos propios de la empresa. La estructura de capital adecuada a utilizar es la empresa opti-mal la estructura de capital. La estructura de capital óptima es aquella que minimiza el costo de capital de la empresa. Para estimar el porcentaje óptimo de la empresa de deuda y capital, los banqueros de inversión, una vez más, dependen de las empresas comparables. La suposición que hacemos es que mientras algunas composiciones pueden no tener la mejor estructura de capital, las composiciones en conjunto deben tener el derecho mezcla de deuda y capital para la industria en particular. Por lo tanto, asumimos que el sujeto Empresa la cantidad óptima de deuda y capital se aproxima al promedio de las composiciones. Por supuesto, si tenemos razones para pensar que el promedio de la deuda y la equidad para los Comps no es la estructura óptima, entonces, en la medida en que podemos justificar, podemos ajustar. Sin embargo, tenga en cuenta que si elige una estructura de capital con un mayor monto de deuda entonces el coste de la deuda de la empresa también debe ser mayor. Del mismo modo, si usted decide sobre la equidad de las composiciones de agregados, entonces el costo de la deuda debería ser menor. Recuerde que no hay necesidad de ajustar manualmente el coste de equidad porque ya tiene en cuenta la estructura del capital cuando beta es relevered. Antes de avanzar, cabe señalar dos ampliamente celebrado misconcepciones acerca de la estructura de capital adecuada para utilizar en la fórmula de
la WACC. Usted no debe usar el tema actual de la estructura de capital de la empresa, ni debe utilizar la compañía espera post-estructura de capital transacciones si la valoración de una empresa en el contexto de una M&A LBO o transacción.
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Consideraciones adicionales para calcular WACCE complicados como calcular el costo promedio ponderado de capital es, todavía hay un par de modificaciones adicionales que pueden ser hechas para que vale la pena mencionar. Ajuste del coste de capital de una empresa-Riesgo específico PremiumE uno ese ajuste es para agregar una empresa- laprima de riesgo específica para el coste de los fondos propios. Si creemos que existe algún riesgo específico de la empresa (y no a toda la industria) que no se refleja en las proyecciones, entonces podemos hacer que el costo de la equidad un poco más. Los ejemplos de tales riesgos incluyen clave-hombre riesgo o riesgo debido a una dependencia de un gran cliente o proveedor. Ajustar la Beta para SizeE un ajuste adicional que algunos bancos de inversión-ers hacer es ajustar la beta para el tamaño de la compañía. Las grandes empresas están con-examinó menos riesgosa y tienen menor betas observada de las pequeñas empresas. Hablamos acerca de las razones para ello, cuando hablamos de los impulsores clave de múltiplos de valoración en la sección de empresa metodología comparables. Así como nosotros unlever las betas de las empresas comparables para eliminar el efecto de la deuda, podemos hacer un ajuste similar para quitar el efecto de tamaño. A continuación, añadimos un ajuste del tamaño de la empresa, similar a la forma en que hemos relever su beta. No entraremos en los detalles, pero tenga en cuenta que algunas fuentes de datos como Ibbotson Associates (la misma fuente muchos bancos usan para la equidad en las primas de riesgo) publicar ajustes de tamaño de las existencias por deciles. Ajuste de tamaño puede ser especialmente útil cuando la compañía estamos valorando es significativamente mayor o menor que la mayoría de las composiciones.
Paso 4: el descuento de flujos de caja y del valor Terminal Hasta ahora hemos hablado de cómo calcular el flujo de efectivo libre, cómo calcular el valor final, y cómo evaluar un costo de capital de la empresa. El siguiente paso es descontar todo la previsión de los flujos de efectivo y el valor final de vuelta a valores actuales utilizando el costo promedio ponderado de capital como tasa de descuento. Recuerde del Capítulo 3 la fórmula básica utilizada para el valor presente (PV) Los flujos de efectivo:
PV
CF
tt
(1 r)
R = tasa de descuento T = período de tiempo
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Mientras que utilizamos esta fórmula básica para el valor presente de flujos de efectivo, hay dos importantes ajustes que a menudo nos tendrán que hacer. Ramal PeriodE si el primer año de los flujos de efectivo no representan un ejercicio completo, entonces tendremos lo que llamamos un período corto. Esta situación ocurre muy a menudo, ya que estadísticamente la mayor parte del tiempo se está realizando un ejercicio de valoración, la fecha de calendario no estará en el comienzo del año fiscal de una empresa. Por ejemplo, suponga que una empresa corre el año fiscal de enero a diciembre, pero que hoy en día de la fecha (la fecha de valoración) es el 1ro. de julio. Los seis meses restantes del año representan el período corto. Tras un período corto nos obliga a hacer dos ajustes a nuestro análisis-sis. Primero, necesitamos reducir el primer año del flujo libre de efectivo por la cantidad de tiempo que permanece en el año. Continuando con nuestro ejemplo, si hay seis meses restantes del año, normalmente se multiplique el primer año de los flujos de caja previstos por la mitad (seis de los 12 meses). Por supuesto, esto supone que el primer año del flujo de caja previsto representar efectivamente un año completo. Ingenuamente multiplicando el año completo por el ramal porcentaje no podrá darnos respuestas pre-cise para negocios estacionales o para empresas que están creciendo o disminuyendo rápidamente; sin embargo, es el método que se utiliza con más frecuencia. Si te ocurre que tienes las previsiones trimestrales entonces puede ser aún más precisa. Tenga en cuenta que no hay necesidad de ajustar los años subsiguientes, ya que siempre representará un año completo de flujos de efectivo. El segundo ajuste que necesitamos hacer debido a un período corto es el período de descuento. El período de descuento es el nombre dado por el período de tiempo t en la fórmula del valor actual. Cuando aprendemos sobre el valor presente en la escuela, nosotros normalmente se les enseña a utilizar números enteros como el período de descuento. En otras palabras, el primer año de descuento del flujo de caja por un período completo, el segundo año del flujo de caja por dos períodos completos, y así sucesivamente. Cómo siempre, si tenemos un período corto, entonces necesitamos hacer una modificación a cada período de descuento. Supongamos nuevamente que hay seis meses restantes del año, así que tenemos un período corto de 0,5. Debemos descontar el primer semestre del año, no por un período sino en 0,5 puntos. El segundo año debe ser descontados por 1,5, el tercer año por 2,5, y así sucesivamente. En términos más generales, el descuento del período debe ser igual al período corto en el primer año. Cada año subsiguiente se dis-contadas por un año adicional. Segundo semestre DiscountingE el segundo ajuste que los banqueros de inversión casi siempre se hacen a la DCF es al descuento de flujos de caja en el medio del año, en lugar de al final del año. Esto se conoce comoaño mediados -
descuento. Esto lo hacemos porque generan flujos de efectivo de una empresa durante todo el año, no solamente en el último día del año. Descontar en la mitad del año
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Por tanto es más preciso porque se aproxima a la empresa generar flujos de efectivo a lo largo de todo el año. Ignorando por el momento un período corto, en lugar de utilizar un período de un descuento para el primer año, dos para el segundo año, y así sucesivamente, en la medida en que aprendemos en la escuela, debemos descontar el flujo de caja del primer año por 0,5, el segundo año es de 1.5, y así sucesivamente. Una arruga importante respecto del factor de descuento apropiado para usar en el valor final. Si está utilizando el método de crecimiento a perpetuidad, usted debería descontar ese flujo de efectivo en el medio del año (el mismo descuento del período utilizado para el último año del flujo de fondos proyectado). Como alternativa, si utiliza el método de múltiples terminales, entonces usted debería descontar del valor final al final del año (la mitad de un año mayor que el descuento del período utilizado para el último año del flujo de caja).
Combinando un período corto DiscountingE del segundo semestre y la mayoría del tiempo los banqueros se encuentran en la situación de tener un período corto y a querer usar mediados- año de descuento. Supongamos de nuevo la fecha de hoy es 1 de julio y el compa-ny tiene un calendario año fiscal. Por lo tanto tenemos un periodo corto de 0,5. Utilizando mediados-año descontando, nos gustaría que el descuento de flujos de caja del primer año sobre el 1º de octubre, o a mitad de camino hasta el final del año. Esto corresponde a un período de descuento de 0,25. El próximo año queremos a descontar en la mitad del año, que es el 1ro. de julio. El 1º de julio, es exactamente un año a partir de ahora, de modo que deberíamos utilizar un descuento período de 1.0. Entonces podemos añadir uno al período de descuento para cada año posterior. Más en general, la utilización de mediados-año descontando el período de descuento durante el primer año debe ser igual a la mangueta porcentaje dividido por dos. El período de descuento del próximo año será igual a la mangueta año plus 0.5. El siguiente año será igual a la mangueta año plus 1.5, y así sucesivamente. El descuento FactorE Una vez que hemos averiguado el descuento apropiado pe-riod a utilizar para cada año (o cada año parcial) del flujo de efectivo, podemos calcular el factor de descuento. El factor de descuento es simplemente el valor actual estándar con un Fórmula 1 en el numerador en vez del flujo de efectivo. Observe que tenemos ahora vuelve a rotular r como el WACC y t como el período de descuento.
1 (1 r)
t
R = la WACC T = período de descuento
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Descontando los flujos de efectivo y la suma de ellas para estimar Enterprise ValueE una vez hemos calculado tanto el período de descuento y el factor de descuento, el paso final en el proceso de descontar los flujos de efectivo es multiplicar cada flujo de efectivo por el factor de descuento. PV de CFHt = FCFt ×
1 T
(1 + r) FCF = flujo de efectivo libre R = la WACC T = período de descuento Una vez hemos descontado cada flujo de efectivo, así como la terminal, le suma valor. Este total es igual a la estimación del valor de empresa de la compañía basado en el análisis de los flujos de efectivo descontados.
Paso 5: Ejecución de Análisis de sensibilidad Uno de los inconvenientes del análisis del flujo de efectivo descontado es que es muy sensible a las diferentes entradas. Por esta razón, los banqueros de inversión al-formas ejecutar análisis de sensibilidad sobre la DCF. Este análisis de sensibilidad también ayuda a los banqueros definen un rango de valores para el sujeto Empresa en lugar de un único punto de valor. El método estándar en el que los banqueros sensibilizar la DCF es volver a ejecutar el análisis con diversos insumos para ambos la WACC y cualquiera de las múltiples terminales (si se utiliza el método de múltiples terminales para calcular el valor terminal) o latasa de crecimiento a largo plazo (si se utiliza la metodología de crecimiento a perpetuidad). Supongamos, por ejemplo, hemos llegado a la conclusión de que el costo de capital de la firma debe ser de 8.0 por ciento y el terminal correspondiente múltiplos de EBITDA es de 7,0x. Para realizar el análisis de sensibilidad, correríamos el DCF de nuevo utilizando un WACC de quizás 7.0, 7.5, 8.0, 8.5, y 9.0 por ciento, y un terminal de múltiples de, digamos, 6.0X, 6.5X, 7.0X, 7.5X y 8,0x. Normalmente el valor medio está sensibilizado es igual a nuestra estimación concluyó (la base- es elcaso). Como puede haber calculado, si sensibilizar al DCF con cinco valores diferentes de la WACC y cinco valores diferentes para el terminal de múltiples y, a continuación, tendrá que volver a ejecutar el análisis DCF 25 veces. Este sería un momento- consumiendo y error-proceso propenso. Afortunadamente,
Microsoft Excel dispone de unacaracterística integrada -, al que se conoce como una "tabla de datos", que realiza este análisis de sensibilidad para nosotros.
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Enlace al valor DCF
6.0X
Varios terminales 6,5X 7,0X
7.5X
8,0X
La WACC
7,0% 7,5% 8,0% 8,5% 9,0%
Exposición 5.2E
Configurar la sensibilidad de DCF Tabla
Para utilizar esta función de la tabla de datos, primero necesitamos configurar la tabla de sensibilidad como por exposición 5.2. Como puede ver, hemos enumerado los cinco valores que queremos sensibilizar para la WACC bajando por la primera columna y los cinco valores para el valor final pasando a través de la hilera superior. También tenemos enlaces la celda superior izquierda de la tabla con el valor de la empresa concluyó el análisis DCF. A continuación, necesitamos resaltar toda la tabla usando el ratón o el teclado y, a continuación, seleccione la función de la tabla de datos de Excel como sigue: En Excel 2003: Seleccione el menú Datos y, a continuación, seleccione Tabla. ■E En Excel 2007 y 2010: Seleccione el menú Datos de la cinta de opciones y, a continuación, seleccione qué-Si el análisis y, a continuación, seleccione la tabla de datos. ■E
Ahora debería ver un cuadro que parece exhibir 5.3. Este cuadro emergente solicita dos entradas: la celda de entrada de fila y columna de la celda. El camino que hemos creado nuestra tabla de datos, la entrada de fila celda corresponde a la celda de nuestro análisis DCF que contiene nuestra estimación del valor final, y la columna celda contiene nuestra hipótesis de la WACC.
Exposición 5.3E Cuadro de entrada de tabla de datos
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Introducimos estos dos celdas y, a continuación, haga clic en Aceptar. Ahora Excel debería rellenar la tabla con los valores de sensibilidad de 25. Asegúrese de probar algunos de los valores de la tabla para asegurarse de que la tabla se rellena correctamente. Por último, podemos basar nuestra concluyó rango de valores para el DCF basada en el rango de los valores de esta tabla de sensibilidad.
Conclusiones DCF Como se mencionó en la introducción a esta sección sobre el flujo de efectivo descontado, y en la sección anterior sobre la sensibilización de los análisis, el DCF generalmente no es muy útil como una técnica de valoración. La principal razón es que es tan sensible a diferentes entradas. En otras palabras, el DCF padece el síndrome "GIGO": basura, sale basura". El DCF no sólo es sensible a la WACC y la terminal múltiples (otasa de crecimiento a largo plazo), sino también para todas las entradas que impulsan los pronósticos de flujo de efectivo libre. Además, la WACC sí es sensible a muchos vari ables que pueden ser masajeado, incluyendo beta, la prima de riesgo de las acciones, la com-Pany- laprima de riesgo específica, el costo de la deuda, y la óptima relación deuda-capital. Por otro lado, hay una ventaja inherente a una valoración-gía methodol cuyo resultado es muy sensible a sus entradas. Es relativamente fácil salir con una amplia gama de valores. Esto hace que el DCF es muy útil cuando nosotros, como banqueros, necesitan nuestro análisis de valoración para justificar un valor predeterminado. Lo difícil que es confiar en el valor atribuido a un análisis del flujo de efectivo descontado, hay ciertas circunstancias donde el DCF es considerado útil. Normalmente estos son casos en los que no podemos confiar en los primeros dos métodos (empresas comparables y precedente de las transacciones). Este es el caso más frecuente cuando la valoración-etapa temprana o pre-ingresos empresas donde no podemos utilizar múltiplos basados sobre los ingresos o flujo de efectivo. Podríamos ser capaces de usar una proporción como EV/empleados o EV/patentes o EV/visitas a sitios web, pero lo más probable, no tendremos más remedio que depender de un DCF. El DCF es también más valioso para las empresas muy predecible y estable de flujos de efectivo, tales como los servicios públicos regulados. Probabilidad DCFE ponderada hay una variación final del DCF vale mencionado: una probabilidad ponderada a DCF. Supongamos que tenemos el valor de una empresa de tecnología de biotecnología que tiene sólo un medicamento en su tramitación, y el fármaco está actualmente en ensayos clínicos. Supongamos que sólo hay dos escenarios igualmente probables: la droga falla a sus ensayos, en los que el valor de la sociedad vale $0, o la droga tiene éxito y se
convierte en un éxito de taquilla. Podemos hacer una previsión para el escenario de blockbuster y luego ejecutar un DCF análisis basado en ese pronóstico, que asumamos que resulta en un valor de 1.000 millones de dólares. Podemos
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Por lo tanto, concluyen que el valor de esta empresa vale (muy aproximadamente dadas las incertidumbres) $500 millones (un 50 por ciento de probabilidad de $0 valor y una probabilidad del 50 por ciento de valor de 1.000 millones de dólares). No estamos, por supuesto, limitado a sólo dos escenarios. Podríamos crear tantos pronósticos como hay escenarios, realice un DCF en cada uno, y luego el peso de probabilidad, y agregado a todos a venir para arriba con un valor aproximado.
Conclusiones valoración Hemos completado nuestra tres metodologías de valoración: hemos cogido y propagación comps, hemos encontrado y analizado las transacciones de M&A, y hemos pronosticado flujos de efectivo y estimados de la WACC. Para cada una de las tres metodologías hemos concluido un valor adecuado o, mejor aún, el rango de valores. Como banqueros de inversión, solemos resumir nuestro análisis-sis gráficamente en una exposición conocida como un campo de fútbol. El campo de fútbol es un gráfico que muestra un bar diferente para cada metodología representa un rango de valores. Entonces podemos indicar gráficamente nuestra gama para todos concluyó tres metodologías. Exposición 5.4 muestra un ejemplo de un campo de fútbol resumen de valoración. La pregunta que queda es cómo podemos estimar el valor adecuado de la empresa sobre la base de los tres conjuntos de respuestas. La entrevista correcta respuesta es indicar que triangular valor basado en las tres metodologías. Utilizar la palabra "triangular" y usted mismo casi garantiza una oferta de Goldman Sachs. Por supuesto, nadie excepto los ingenieros que construyen sistemas GPS entiende qué significa realmente triangulate. La verdadera respuesta es menos sencilla. Como hemos tratado al principio de este capítulo, la mayor parte del tiempo, ya que los banqueros de inversión que tenemos una buena idea del valor antes de empezar a hacer cualquier valoración de los trabajos. En estos casos, tratamos de recoger los rangos para cada metodología de valoración que se ajustan al valor que queremos. Normalmente hay suficiente rango de valores de la agregación de los tres métodos para concluir la appropri-ate valor. Pero también esperamos que las diferentes técnicas que nos ofrecen una gama similar. No queremos ser demasiado lejos. A veces una vez vemos donde cada método se cae, tendremos que ir hacia atrás y ajustar algunas de nuestras aportaciones. Si no tenemos un sentido de valor preconcebidas, entonces tenemos que utilizar un poco más de criterio. Si todas las metodologías que implican una gama similar de valor entonces usualmente es más fácil. Podemos tomar un
promedio de las tres methodolo-gies y llamarlo un día. O podemos utilizar las metodologías con los valores más altos y más bajos para venir para arriba con una gama concluyó. Sin embargo, si los valores
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El valor de la empresa ($ millones)
Análisis de empresas comparables
$1.600
$2.000
(8,0X-10.0x EBITDA LTM)
Precedente Análisis de Transacciones $1.900
$2.500
(9.0X-12,5x LTM EBITDA)
Análisis del flujo de efectivo descontado
Llegó a la conclusión de escala de valoración (Implícita LTM múltiplos de EBITDA)
$1.700
$2.300
$1.800-$2.200 (9.0X-11,0x)
Exposición 5.4E Ejemplo de un campo de fútbol Valoración Resumen
Sobre la base de tres técnicas difieren, entonces tenemos que determinar qué uno o dos métodos son más fiables. La mayor parte de las veces será la empresa metodología comparables. Este método utiliza la información de mercado actual y requiere menos assumpciones. La valoración es más fácil justificar sobre la base de cotiza comparables. En realidad, es la forma en que el mercado valora la mayoría de las empresas. Sin embargo, si las empresas comparables no son tan comparables, entonces es menos palo-poder. Además, si estamos valorando la compañía tiene muy poca o ninguna o ganancias EBITDA, se siente afligido, o está preingresos, entonces puede no ser capaz de utilizar el método en absoluto, o al menos no puede tener un alto grado de confianza en ti. El método de transacción precedente es a menudo más difícil confiar en porque el rango de valores de los acuerdos comparables tiende a ser bastante grande. Este método también sufre de la desventaja que las valoraciones dependen de las condiciones del mercado al momento del acuerdo. Es mucho
más difícil comparar un proyecto terminado en una economía robusta con una ejecución en una recesión.
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También debe ser consciente de que la dinámica del proyecto específico puede hacer que ciertas transacciones mucho menos relevantes. Sin embargo, si hay un montón de muy reciente, muy similares, este método puede ser muy útil. Este podría ser el caso de las industrias que experimentan la consolidación o rolloups. Como ya hemos mencionado, el DCF es típicamente la metodología más difíciles en los que apoyarse. Más que nada, sirve como un sanity check para los otros dos. Debe ser especialmente cuidadoso si las proyecciones de gestión se utiliza para pronosticar el flujo libre de efectivo, ya que la administración tiende a ser muy optimista. Pero en los casos donde los flujos de caja son muy predecibles, donde hay pocos o ningún composiciones similares y sin transacciones similares, o cuando por otras razones no podemos confiar en múltiplos, entonces puede ser más el uso-ful método. Recuerde siempre que la valoración es mucho más un arte que una ciencia. De todos los datos y el análisis y el ganador del Premio Nobel de fórmulas que se cuecen en un análisis de evaluación, para ser buenos en valoración de empresas tiene experiencia y un alto nivel de familiaridad con la empresa valutilizar y la dinámica de su industria.
Estimar el valor de capital Hasta ahora, para cada valoración, nuestro objetivo ha consistido en estimar un com-Pany es el valor de la empresa. Muy a menudo, sin embargo, los banqueros quieren calcular también el valor patrimonial agregada implícita de la empresa o por compartir el valor de capital. Hay un número de maneras de hacer esto. Como hemos mencionado en la sección de flujo de efectivo descontado del capítulo, podríamos realizar un apalancamiento de DCF en lugar de un DCF unlevered, pero que raramente hacemos esto. También podemos estimar el valor de capital directamente desde la empresa metodología comparable o transacción precedente metodología utilizando múltiplos de equidad como precio/utilidades (P/E). Por lo general, sin embargo, los banqueros prefieren para calcular el valor de capital sobre la base de los acuerdos concluidos el valor de la empresa. De esta manera podemos basar el valor de capital en todas y cada una de las metodologías de valoración. Recordar la fórmula para calcular el valor de la empresa: EV = MVE + deuda + Preferred Stock Efectivo + Interés Noncontrolling
Con unos simples del álgebra, podemos calcular el valor de capital de la siguiente manera: MVE = EV Deuda Preferred Stock + efectivo Interés Noncontrolling Para calcular la estimación del valor de mercado de la equidad, comenzamos con el valor de la empresa y, a continuación, resta el valor de la deuda de la empresa, prefirieron
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Stock, y no-Control de interés, y añadir la cantidad de dinero en efectivo. Nos typi-camente obtener estas cifras en la empresa, desde el balance más reciente. Por compartir PriceE si queremos calcular el valor de capital por compartir y, a continuación, sólo tenemos que dividir el valor total de mercado de equidad por el número de acciones totalmente diluidas como sigue:
Por Cuota de valor
El valor de mercado de equidad Completamente diluidas Número de acciones pendientes
Para un público vendidos por la empresa, podemos comparar fácilmente nuestra estima por compartir la valoración que el precio actual de las acciones para ayudarnos a determinar si creo una bolsa para estar sobrevaloradas, infravalorada, ni suficientemente valorado.
Consideraciones sobre la valoración adicional Antes de terminar este capítulo con un análisis de algunas metodologías de valoración alternativa, necesitamos discutir varias consideraciones adicionales que los banqueros de inversión deben tener en cuenta a la hora de valorar las empresas. Especifi-camente, hablaremos acerca de algunas de las diferencias entre la valoración de un cotizan en bolsa y una empresa privada. También analizaremos cómo el propósito de la valoración puede influir en el análisis. Por último, vamos a señalar algunas de las maneras en que la valoración de empresas en la compra lado difiere de la labor de un banquero de inversión. Consideraciones generales para la valoración de una empresa pública versus un privado CompanyE Como hemos mencionado anteriormente, una empresa que cotiza en bolsa y una empresa privada puede valorarse utilizando las mismas tres metodologías principales. Sin embargo, hay varias cosas que debe tener en cuenta y algunas diferencias que vale la pena examinar. Valoración CompaniesE público el valor que el mercado bursátil pone en una empresa de equidad y el valor empresarial implícita como importantes puntos de referencia en cualquier momento estamos valorando una empresa que cotiza en bolsa. De hecho, casi todo el tiempo concertaremos una gama de valores basados en nuestros propios análisis que se encuentra en o muy próximo al valor implícito en el mercado. Excepto en el caso de los pequeños y la liquidez, las existencias, el mercado es muy eficiente, así que es mejor que tenga una muy buena razón si nuestra valoración difiere significativamente. Si estamos valorando un pub-lic compañía nosotros también suelen tener la oportunidad de verificar nuestras propias assump-ciones con los analistas de Equity Research.
Por lo tanto, si nuestra valoración no difieren de las del mercado, podemos al menos entender por qué.
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Valoración CompaniesE privado al valorar las empresas privadas no tenemos ningún punto de referencia. Esto es bueno y malo. Tenemos más libertad con nuestros propios análisis y es más difícil para alguien decir que están equivocados. Por otro lado, es más difícil que se sientan cómodos con nuestra respuesta. Las empresas privadas también son a menudo mucho más pequeñas que las empresas que cotizan en bolsa. Esto puede hacer que sea más difícil encontrar adecuados comps o al menos confiar en los comps. Y como se dijo anteriormente, las pequeñas empresas tienden a comerciar con un descuento para las grandes empresas. Especialmente si su empresas comparables son considerados de mayor hábilmente, puede que tenga que añadir lo que se conoce como una falta de comerciabilidad de descuento ya que los inversores en empresas privadas no tienen la misma liquidez como lo hacen en los grandes inversionistas, las empresas que cotizan en bolsa. Valoración ContextE una cosa que todavía no hemos hablado de cómo nuestro análisis de valoración se ve afectada por el tipo de transacción o el proyecto que estamos llevando a cabo el análisis. Por ejemplo, supongamos que nuestro banco ha sido contratado por una empresa que cotiza en bolsa en busca de vender y tendremos que valorar la empresa para estimar cuál podría ser el precio de compra. Sabemos de nuestra discusión de la metodología de transacción precedente que valu-aciones basado en adquisiciones tienden a ser mayores que las valoraciones sobre la base de empresas comparables, ya que los compradores suelen pagar algún control premium. Por lo tanto, en nuestra valoración en el contexto de una transacción de M&A, probablemente también quiera incluir un adecuado control premium. Usted puede estar pensando que en esta circunstancia debemos confiar en el precedente de transacciones comparables y omitir la empresa metodología porque este último no incluye un control premium. Sin embargo, este no es el caso. En lugar de lo que podemos hacer es añadir una prima adecuada para el rango de valoración de la empresa comparables. Digamos que podemos concluir el ap-valoración apropiado basado en múltiples empresas comparables es de 8,0x EV/ EBITDA. Desde un comprador probablemente tendrán que pagar una prima de control, podemos aumentar ese valor por cierto monto, tal vez 30 por ciento. El control apropiado premium para utilizar saldrán de nuestra precedente análisis de transacciones. De igual manera, si estamos valorando una empresa que va a hacer un primer pub-LIC IPO (oferta), no queremos incluir una prima de control. Sin embargo, todavía podemos utilizar el precedente análisis de transacciones para ayudarnos a determinar valu-ción. Aquí lo que podemos hacer es quitar una estimación de la prima de control desde el precedente de la transacción concluyó valor, o para ser más precisos desde el punto de vista semántico, reduzca el valor de lo que se conoce como una minoría de descuento.
Valoración en la compra SideE algunos de los que están leyendo esto probablemente están considerando la posibilidad de trabajar para una compañía de capital privado, hedge fund, u otro gestor de activos como una alternativa a la banca de inversión. O usted podría ver la banca de inversión como un alimentador para esos tipos de comprar-lado empleos. Por lo tanto, creo que sería
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Útil para discutir brevemente cómo la valoración sobre la compra lado difiere del de la banca de inversión. Prácticamente hablando, el análisis es el mismo. Se forma por los mismos tipos de metodologías de valoración. Sin embargo, hay algunas diferencias importantes. Como hemos explicado en las partes anteriores de este capítulo, la valoración de la inversión banca es de justificar su trabajo, no necesariamente acerca del "derecho" a invertir, por otro lado, es acerca de ser derecha. Los banqueros tienden a hacer un montón de trabajo, sólo para mostrar que hacen un montón de trabajo. En el buy side, es generalmente más importante para obtener una buena respuesta rápida y eficientemente, es especialmente en un hedge fund, donde las oportunidades de inversión son a menudo fugaces. Los banqueros tienden a hacer todas las tres metodologías, independientemente de su fiabilidad. En el buy side, son mucho menos propensos a hacer una valoración si no crees te dará resultados útiles. También hay mayor variabilidad en el nivel de detalle que va a comprarlado valoraciones en contraposición a las realizadas en la banca de inversión. Por ejemplo, en la compra, usted puede construir un modelo de proyección muy detallado de ingresos trimestrales o anuales, mientras que en un banco de inversión podría depender de Equity Research para proyecciones. Por otro lado, en un fondo de cobertura puede hacer un muy rápido y sucio de la WACC el análisis, porque usted sabe que no va a "mover la aguja" de su análisis. En contraste, como un banquero, usted puede pasar horas en su análisis de la WACC. Por último, debe comprender los límites de valoración, especialmente la labor-ing en un hedge fund. Es lo suficientemente duro para identificar infravaloradas o sobrevaloradas acciones u otros títulos valores, dado un muy eficiente del mercado si no están perfectamente. Pero ser justo en la valoración es sólo la mitad de la batalla. También necesita estar en sincronización. Si una acción está infravalorada hoy, ¿por qué no también ser infravalorado mañana? ¿Cuál es el catalizador que va a obligar al mercado de acuerdo con su valoración? Una publicación de ganancias? Un anuncio de un nuevo producto o un nuevo cliente? Una oferta pública de adquisición? Los fondos de cobertura rara vez tienen éxito será causa de valoración de la calidad de sus análisis. Los fondos de cobertura tienen éxito porque poseen información que el mercado todavía no tiene, o que aún no comprende.
Metodologías de valoración adicionales Cuando los banqueros de inversión necesario para valorar una empresa, casi siempre usan las tres metodologías principales. En caso de que usted haya olvidado ya, estos son la empresa metodología comparable, el precedente de transacción, y la metodología de análisis de flujo de efectivo descontado. A
veces, los banqueros también realizar una o más técnicas de valoración adicionales, dependiendo de las cir-cias. En esta sección final, vamos a hablar brevemente sobre algunos de estos ad-ditional métodos de valoración.
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Cómo ser un banquero de
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Compras apalancadas (LBO) ValuationE vamos a cubrir compras apalancadas en mucho más detalle en el Capítulo 8, por lo tanto, mantendremos esta sección corta. Un análisis LBO es a veces considerada como el cuarto principal método de valoración por los banqueros y se utiliza muy a menudo cuando la valoración de empresas en el contexto de una transacción de M&A. Para refrescar la memoria, una compra apalancada es cuando una empresa es adquirida por una compañía de capital privado con la ayuda de una cantidad sustancial de dinero prestado. Para realizar una valoración LBO, primero necesitamos tener una previsión para la empresa que está siendo valorado, similar al de nuestros pronósticos DCF pero más de colas. Haciendo ciertas suposiciones, incluyendo cuánta deuda puede ser planteada por el proyecto, así como la firma de capital privado la tasa de retorno, podemos volver hoy implícito del valor de la empresa y/o el valor de capital y el uso que de la valoración.
Sustitución ValueE valor de reemplazo no es una metodología que los banqueros de inversión realizan normalmente pero vale la pena comentar brevemente, no obstante. El concepto de valor de reemplazo es simple: ¿Cuánto dinero le costaría hoy para replicar o re-crear la empresa estamos tratando de valor? Essen, considerablemente, tendríamos que pasar a través de cada renglón en el balance general y determinar, por ejemplo, cuánto costaría hoy a construir sus fábricas o comprar su inventario. También es necesario asegurarse de incluir los activos inmateriales que pueden o no figurar en el balance como nombres de marca, marcas registradas y tecnología. El costo de sustitución de estos activos intangibles, es mucho más difícil de determinar. Sin embargo, existen métodos que pueden ser empleados. Por ejemplo, para estimar el costo de sustitución de una marca podríamos determinar cuánto una empresa tendría que gastar en market-ing y publicidad, o el valor aproximado de la tecnología se podría estimar cuánto necesita invertir en investigación y desarrollo. Suma de las Partes ValuationE otra alternativa metodología de valoración es la suma de los elementos de valoración. Como hemos mencionado anteriormente, este tipo de técnica es más útil a la hora de valorar las empresas que tienen diversas unidades de negocios, como conglomerados. En esencia, podemos usar alguna o todas las tres principales metodologías para valorar cada unidad de negocio mientras tengamos suficiente fi nanciera de la información sobre los segmentos. Entonces podemos sumar los valores de cada unidad de negocio para estimar el valor de la totalidad de la empresa. A veces comempresas también posee participaciones minoritarias en otras compañías que cotizan en bolsa, en cuyo caso podemos valor capital utilizando el precio de la acción pública, quizás con un descuento de liquidez moderada si la explotación es grande.
Liquidación ValueE el último de las metodologías de valoración adicionales que vamos a debatir es el valor de liquidación. Valor de liquidación es más relevantes para
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Las empresas en situaciones de dificultad. Fundamentalmente, el valor de liquidación nos dice cuánto valor podrían alcanzarse si una empresa vendió todos sus bienes en un incendio, venta o liquidación. Como es de esperar, este método es probable que nos dé el valor más bajo de cualquier técnica de valoración. De hecho, este método no cumple con nuestra definición de valor justo de mercado, que requiere una buena voluntad, pero no desesperada vendedor. La liquidación de una empresa es un ejemplo perfecto de un vendedor desesperado. Al igual que para el valor de reemplazo, para realizar un análisis de la liquidación, se puede caminar a través del balance y el valor de cada activo. Salvo en el caso de efectivo, más otros activos será probablemente de valor inferior a su valor contable. Por ejemplo, cuentas por cobrar, tal vez valga la pena de 80 a 90 por ciento del valor en libros, mientras que el inventario que valdría la pena sólo el 50 por ciento. Los activos fijos pueden ser valorados en sólo el 30 por ciento o incluso a cero si no hay compradores potenciales. El valor de un activo puede incluso ser negativo si hay costes de cierre o remediación costos ambientales asociados con el activo. En unasituación de quiebra no -, también necesitamos net nuestra estimación de valor de activos contra una compañía de pasivos. Sin embargo, en caso de quiebra ciertos pasivos pueden ser eliminados a través del proceso de quiebra.
Final del Capítulo Preguntas 0 1.0¿Cómo los banqueros de inversión las empresas de valor? 0 2.0¿Cuáles son las principales metodologías de valoración que los banqueros de inversión utilizar para valorar las empresas? 0 3.0¿Cuál es el total del valor de la empresa? 0 4.0¿Cómo se puede calcular el total del valor de la empresa? 0 5.0¿Cuál es la diferencia entre el total del valor de la empresa y el valor de capital? 0 6.0¿Qué es noncontrolling interés? 0 7.0¿Por qué agregar noncontrolling interés en la fórmula de valor de la empresa? 0 8.0¿Por qué restar efectivo en la fórmula de valor de la empresa? 0 9.0¿Cómo se puede calcular el valor de mercado de la equidad? 10.0¿Cuál es la diferencia entre el básico y acciones totalmente diluidas? 011.0¿Cómo calcular cuotas totalmente diluida utilizando el método de autocartera? 012.0¿Cuáles son algunos ejemplos de múltiplos de valoración utilizados comúnmente?
013.0¿Qué hay de malo en usar un múltiplo como EV/ganancias o precio/ El EBITDA? 014.0¿Cuáles son algunos de los factores a tener en cuenta a la hora de elegir los Comps? 015.0camina conmigo a través de DCF. 016.0¿Cómo calcular el flujo libre de efectivo?
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017.0¿Por qué usar unlevered cash flow libre? 018.0¿Cuál es el valor final y cómo se calcula? 019.0¿Por qué valor presente los flujos de efectivo? 20.0conceptualmente, ¿qué WACC representan? 021.0¿Cuál es la fórmula de la WACC? 022.0¿Cómo calcular el coste de capital? 023.0CAPM ¿Cuál es la fórmula? 024.0¿Qué es Beta? ¿Por qué te unlever 025.0 y la palanca beta? 026.0¿Cuál es la fórmula para unlevering y apalancamientos beta? 027.0¿Cómo calcular el coste de la deuda? 028.0¿Cómo valoraría usted una biotecnología inicio con un potencial blockbuster, droga que se encuentra actualmente en ensayos clínicos? 029.0¿Cómo usar las tres principales metodologías de valoración para concluir valor? 30.0de las tres principales metodologías de valoración, cuáles le ex-pect para darle mayor o menor valor? 031.0¿Cuáles son las ventajas y desventajas de cada una de las tres principales metodologías de valoración? 032.0¿Cuáles son algunas otras metodologías de valoración que puede utilizar el valor de una empresa? Las respuestas pueden encontrarse en www.wiley.com/go/gutmann (contraseña: La inversión).
Capítulo
6 Modelización financiera
Como
hemos mencionado en el capítulo anterior, modelos financieros es, junto con la valoración, uno de los dos principales habilidades técnicas requeridas de junior los banqueros de inversión. Pero ¿qué queremos decir exactamente cuando utilizamos el término "Modelización financiera", y por qué es tan importante de una habilidad? A algunos profesionales de las finanzas, cualquier análisis realizado en Excel puede ser llamado un modelo. De hecho, el análisis de valoración que hemos visto en el capítulo anterior se refiere a menudo como un modelo de valoración. Sin embargo, cuando hablamos de un banquero de inversión, tener habilidades de modelado financiero, lo que en realidad nos referimos a la capacidad de realizar previsiones financieras de una empresa per- rendimiento basado en un conjunto de suposiciones. A veces nos referimos a este tipo de modelo como un modelo de proyección. La clave está en construir el modelo de tal manera que es dinámico y no estático. En otras palabras, la hipótesis debe conducir, o flujo a través de la modelo. La salida del modelo (es decir, los pronósticos) debe depender de la hipótesis elegida. Cambiar los supuestos y las previsiones debe reflejar esos cambios. Hay veces que un banquero donde podemos simplemente necesita prever una única métrica de funcionamiento de una empresa, quizás los ingresos, EBITDA, o ingresos netos. No obstante, el núcleo de modelado requiere habilidades de banqueros de inversión es poder crear una previsión de una empresa de tres estados financieros: in- vienen exposición, balance y estado de flujos de efectivo. Este tipo de modelo es conocido como un sistema integrado de modelo de flujo de efectivo y es el tema de este capítulo. Casi toda la actividad de banca de inversión, requiere la creación de un modelo de flujo de efectivo tegrated in-. Los modelos son construidos por los analistas o asociados al asesorar sobre comprary vender - Lateral-lado M&A transacciones, compras apalancadas (LBOs), la emisión de nuevas acciones o deuda, y reestructuraciones. Además, modelado Cfinancial es una destreza clave para muchas otras funciones dentro de las finanzas corporativas, incluyendo
Equity Research, private equity, gestión de activos, fondos de cobertura y desarrollo corporativo.
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El propósito de este capítulo no es para hacerte un experto en modelización financiera. No se trata de un Excel cómo-. (Hay un montón de buenos libros de Excel en el mercado). Tampoco es este capítulo pretende ser una guía de referencia completa, describiendo cómo modelar cada posible elemento de línea para cada empresa, industria o situación. En su lugar, al igual que gran parte del contenido de este libro, el objetivo de este capítulo es presentar las habilidades básicas de modelización de modo que usted pueda comenzar a construir sus propios modelos financieros y son capaces de intel- ligently hablar acerca de la construcción de modelos en una entrevista. En este capítulo, hablaremos de cómo construir un modelo de flujo de caja básica integrada. Este capítulo comienza con una descripción general de un sistema integrado de modelo de flujo de efectivo y una discusión de las mejores prácticas de modelado. A continuación, pasaremos a describir la forma en que prevemos el ingreso state- ment, balance, estado de flujo de efectivo, y una programación adicional, la programación de la deuda. Por último, vamos a concluir el capítulo con una discusión acerca de cómo controlar y analizar su modelo, y una breve descripción de algunos de los análisis adicionales que se pueden realizar con este tipo de modelo financiero.
Descripción general de un sistema integrado de modelo de flujo de efectivo Integrado un modelo de flujo de efectivo es una previsión de ingresos de una empresa state- ment, balance y estado de flujos de efectivo. Por razones obvias (esperamos), este tipo de modelo es a veces también conocida como tresdeclaración modelo. Nos referimos al modelo integrado porque de todas las diferentes maneras en que los estados financieros están vinculados entre sí, que hemos abordado en detalle en el Capítulo 2. Esta es la razón por la cual una permanente under- intuitiva de los principios básicos de contabilidad es un prerrequisito para ser un modelador petent com-. También nos referimos a este modelo como un modelo de flujo de efectivo porque sólo con los tres estados financieros proyectados podemos estimar con exactitud qué va a suceder con la empresa y la posición de liquidez de efectivo basado en nuestro conjunto de suposiciones. Una vez hemos construido el modelo, podemos usarla para responder preguntas tales como:
■E ■E
¿La compañía tiene suficiente liquidez para capital de trabajo? Puede la empresa realizar gastos de capital necesarios para anticipar el crecimiento?
, la empresa será capaz de hacer sus pagos de intereses? , la empresa será capaz de devolver o refinanciar la deuda cuando el vencimiento de la deuda? ■e una empresa puede permitirse el lujo de pagar dividendos? ■E
■E
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Las mejores prácticas de modelado Antes de comenzar a discutir cómo vamos sobre la creación de un sistema integrado de modelo de flujo de efectivo, vale la pena echar fuera algunos modelos y directrices generales recom- recomendaciones, que a menudo nos referimos como mejores prácticas de modelado. Siempre tenga en cuenta que estas mejores prácticas son directrices y recommenda- nes, pero no son las reglas. Usted debe hacer un intento de seguir, especialmente como usted está aprendiendo cómo construir modelos financieros. Sin embargo, no pueden aplicarse a todas las situaciones, y puede que sea necesario apartarse de ellos en alguna ocasión.
Simplicidad vs. ComplexityE conceptualmente, todos los modelos de flujo de efectivo integrado funciona de la misma manera. Se apoyan en el mismo conocimiento de contabilidad y finanzas, y la misma base de conocimientos de Excel. Sin embargo, algunos modelos son pequeños, quizás unos cuantos cientos de filas de Excel. Otros son grandes, que contienen decenas de hojas de cálculo o incluso docenas de libros vinculados (archivos), y la medición de cientos de megabytes. Algunos modelos pueden ser creados desde cero en pocas horas. Otros pueden tardar semanas o incluso meses para construir. En términos generales, hay dos tipos de complejidades relacionadas con ing build- modelos financieros. Un tipo de complejidad es simplemente la cantidad de detalles incluidos. Más detalles, más enlaces, más complejo es el modelo. Por ejemplo, un pequeño modelo podría tener un ingreso típico que contengan una declaración de ingresos proyectados de línea, mientras que un gran modelo podría tener una línea de ventas para cada uno de los 100.000 productos diferentes, sumando a la igualdad de los ingresos previstos. El otro tipo de complejidad se refiere a lo que llamamos "campanas y silbatos". Esta es una funcionalidad especial que podemos incorporar a nuestro modelo de Excel para hacer el modelo más dinámico, flexible o reutilizables. Campanas y silbatos típicos incluyen cosas tales como DROP-menús, macros y conmutadores. A menudo se utilizan algunas de las funciones más avanzadas de Excel, incluyendo detrás de las escenas de programación de Visual Basic. Con esta funcionalidad, podemos hacer cosas como analizar varios escenarios o tienen la capacidad de activar y desactivar ciertas partes o divisiones de una empresa. El grado de complejidad y detalle de nuestro modelo depende en general de la situación y específicamente en tres factores principales: 0 1.0La cantidad de información a la que tenemos acceso. 0 2.0El propósito de la creación del modelo. 0 3.0¿cuánto tiempo tenemos que construir el modelo.
El más importante de los tres factores es generalmente cuánto informa- ción que posee en la empresa que se están modelando. Muy a menudo como un investmentC
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Banker se construirá un modelo basado en documentos de SEC público como un 10-K, y sin tener acceso a la administración de la empresa. Esto es más frecuente cuando se construye un modelo de pitchbook. Puesto que la información financiera contenida en un 10-K está limitada a los tres estados financieros, las notas a pie de página, y poco más, un modelo basado principalmente en esta información tendrá naturalmente limitado alcance y nivel de detalle. En otros casos, los banqueros construir modelos que tengan acceso a mucha más información. Si el banco de inversión ha sido contratado por una empresa a una transacción ecute ex- entonces usted tendrá la capacidad de realizar la diligencia con que la gestión de la empresa. Por ejemplo, usted puede preguntarle preguntas específicas y detalladas acerca de qué factores clave que determinan el nivel de ingresos o gastos, gastos de capital, o el pago de dividendos. También puede tener acceso a mucha más información y, en algunos casos, usted puede incluso utilizar la proyección interna de la propia empresa modelo como un punto de partida para su modelo. Es seguro decir que un modelo basado en compañía interna detallada in- formación será mayor que uno basado exclusivamente en un 10-K y demás información disponible públicamente. El segundo factor que dicta la complejidad y el tamaño de un modelo es su propósito. A menudo es suficiente para construir un modelo financiero básico para obtener un amplio o alto-nivel de entendimiento de si hay o no una transacción podría ser fea- sible ni prudente. Por ejemplo, supongamos que queremos tener una idea razonable de si una empresa puede permitirse el lujo de hacer una gran adquisición. Nosotros normalmente no necesitan una enorme cantidad de detalle de modelado para lograr este tipo de entendimiento. Sin embargo, otras veces las circunstancias requieren un modelo mucho más detallado. Supongamos que nuestra empresa ha sido contratado para asesorar al comprador en ese potencial adquisición. Ahora necesitamos construir un modelo muy detallado para analizar aspectos como la mejor forma de financiar la adquisición, posibles sinergias y ahorros de costes, y el posible impacto de la adquisición de la calificación crediticia de la compañía. El tercer factor que determina cómo será nuestro modelo detallado es cuánto tiempo se nos da para construirlo. Hay casos como un banquero de inversión donde usted tendrá que construir un modelo en un periodo muy corto de tiempo, quizás 48 o incluso 24 horas. Obviamente, en esta circunstancia, es probable que tenga el tiempo para construir solamente un modelo relativamente simple con pocos detalles. Por otro lado, puede haber situaciones donde tienes varias semanas o incluso meses para perfeccionar un modelo, en cuyo caso puede construir más detalle, construir más complejidades, y dedicar más tiempo a la especificación y lasintonización fina - los supuestos del modelo.
Independientemente de la situación, no es una práctica recomendada para mantener siempre en mente. ¿Como se acredita con Albert Einstein diciendo: construir su modelo tan simple como puedas, pero no más sencillo. Si por cualquier razón, su Canalysis
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Previsión requiresC resultados financieros más detallados o garantiza más detailed supuestos, entonces por todos los medios, construir de esa manera. Pero nunca agregar un- complejidades necesarias o campanas y silbatos innecesarios sólo porque usted puede. Un modelo simple es lo suficientemente duro para depurar y comprobar. Un modelo más grande con más enlaces y más complicaciones simplemente aumenta la probabilidad de error. Además, usted siempre debe construir su modelo teniendo en cuenta que nadie some- podría utilizarla en una fecha posterior. Un modelo sencillo y útil tendrá como resultado que su nombre sea alabado en lugar de maldito si alguna vez un colega banquero necesita para usarla.
Empezando desde cero, en lugar de usar un TemplateE la mayoría de bancos de inversión, e incluso de los diferentes grupos dentro de un banco de inversión, tienen plantillas estándar para los modelos de proyección, al igual que tienen plantillas de valuación estándar. Supongamos que un nuevo analista asociado o se le da la tarea de construir un modelo. ¿Se inicia a partir de un libro de Excel en blanco (empezando desde cero) o hacer que comience con una plantilla? En primer lugar, la decisión no puede ser suya. Algunas veces usted debe seguir firme o la directiva de grupo y utilizar la plantilla. Otras veces su associate o vice presidente dictará lo que haces. Sin embargo, cuando usted tiene la opción de empezar desde cero o utilizando una plantilla, hay un número de factores a considerar. Hay ciertas ventajas en el uso de una plantilla. En primer lugar, las fórmulas de celda y los vínculos entre los tres estados financieros así como otras declaraciones de portar sup- normalmente están ya creados. Por lo tanto, sólo necesita introducir los datos financieros históricos y sus suposiciones y voilatienes un modelo de trabajo. Además, a menudo el resultado de su modelo tendrá que ser insertada en un pitchbook u otro tipo de presentación. Normalmente, las placas tem- ya tienen esta salida análisis ya creado, estandarizado y formateado. Para re-crear este análisis puede ser un proceso arduo. Por último, las plantillas también suelen contener muchas de las campanas y silbidos que, en algunas circunstancias, para hacer su vida más fácil. Sin embargo, existen algunas desventajas significativas a partir de una plantilla. Lo que es más importante, las plantillas pueden ser muy difíciles de modificar, es- especialmente si hay macros o código de Visual Basic detrás de las escenas. Si, por ejemplo, los estados financieros de la empresa que están pronosticando no encajan bien la plantilla, puede que necesite añadir o eliminar filas de la plantilla, un potencial peligro, una vez-consumir, y a veces una tarea prácticamente imposible. Por otra parte, utilizando una plantilla con la que no están muy familiarizados hace difícil entender qué es lo que está ocurriendo con tu modelo.
Esto hace que sea difícil tanto para depurar y verificar su modelo y tener un alto grado de confianza en sus resultados.
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La ventaja de comenzar desde cero es que puede hacer que se adapten a su empresa y situación perfectamente. Por supuesto, usted tendrá que hacer todo el trabajo, incluida la vinculación, el formato y la creación de todas las páginas que usted necesita. Pero hay una mejor oportunidad de que usted entienda lo que está sucediendo y ser capaces de explicar el rendimiento financiero previsto para su empresa cliente o a los otros miembros del equipo de proyecto. La línea inferior es que no existe una respuesta correcta en cuanto a la posibilidad de utilizar una plantilla o empezar desde cero. Como la respuesta a la mayoría de preguntas importantes de la vida, depende. Mi preferencia personal como un banquero de inversión era siempre empezar desde cero si tuviera tiempo suficiente para hacerlo. Yo también te recomendamos empezar desde cero cuando estás empezando en invest- ment banca. El modelismo es una habilidad muy importante, y no hay mejor manera de dominar entonces a construir modelos a partir de una hoja de cálculo en blanco. Una última cosa antes de avanzar. Hay veces cuando usted puede verse tentado a construir su modelo no arranque con una plantilla vacía pero al intentar modificar un modelo terminado que alguien construido por una empresa o situación similar. Esto parece una idea que puede ahorrarle mucho tiempo y esfuerzo. Sin embargo, esto suele ser una mala idea. No sólo es a menudo difícil de entender todos los vínculos y las fórmulas de un modelo ya construido, pero es muy difícil depurar a alguien su modelo. (Es lo suficientemente difícil de depurar su propio!) también debe ser muy cuidadoso para eliminar toda la información de que ya no necesita, sin modificar las fórmulas que necesitas. Además, la mayoría de los modelos lamentablemente no contienen errores (a menudo, pero no siempre menores). Recuerde que si usted comienza con el modelo de some- nadie, esos errores se convierten en tus errores. Configurando el ModelE supongamos que usted está comenzando un modelo a partir de una hoja de cálculo de Excel en blanco. Usted tiene un número de opciones acerca de cómo configurar su modelo. Pero una cosa está clara: es siempre muy beneficioso establecer su modelo de la manera correcta desde el principio, que tener que modificarlo más adelante. Configurar los estados financieros medios para introducir los nombres de cada elemento de la línea (por ejemplo, ingresos o gastos de los bienes vendidos) para cada declaración bajando cada fila, en el orden correcto y todo en la misma columna. (Estos encabezados de fila debe estar en una de las primeras columnas de la hoja de cálculo.) Los periodos pertinentes que queremos previsiones (por ejemplo, trimestres o años) deben enumerarse pasando a través de las columnas en una de las primeras filas de la hoja de cálculo. Un modelo típico contiene previsiones anuales podría tener cinco a siete años de los datos proyectados.
Idealmente, usted debe construir los tres estados financieros proyectados así como cualquier cuadros de apoyo en la misma hoja o ficha (ficha de hoja de cálculo y el significado de la misma cosa), una encima de la otra. Desea configurar la declaración de renta y por debajo de ésta, el balance, y por debajo de ese nivel,
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El estado de flujo de efectivo. Bajo la declaración de flujo de efectivo debe ser cualquier ad- ditional cuadros de apoyo tales como la programación de la deuda. Es muy importante que la misma columna de Excel reflejan el mismo periodo de tiempo para cada uno de los tres estados financieros (y los cuadros de apoyo). Desde muchas de las fórmulas que se construirá será necesario vínculo entre las distintas declaraciones, organizar su modelo de esta manera ayudarán a minimizar los errores y la fórmula de vinculación. Mientras estás enlazando las mismas columnas juntos (por ejemplo, Columna D de la declaración de la renta enlaces a la columna D del balance) puede estar seguro de que usted está vinculando el mismo período de tiempo (por ejemplo, de 2013 a 2013). Además, tener todos los estados financieros en la misma hoja de cálculo significa que usted no tiene que cambiar entre pestañas al entrar en las fórmulas de las celdas. Sin embargo, hay instancias, al poner las declaraciones en la misma hoja de cálculo no es aconsejable, especialmente cuando usted está construyendo un modelo detallado, muy grande. En este modelo, poniendo los tres estados financieros y declaraciones de apoyo en conjunto pueden resultar en una hoja de cálculo que es simplemente demasiado largo (tiene demasiadas filas) en el que trabajar fácilmente. Generalmente, si una hoja de cálculo crece a más de unos pocos cientos de filas, puede que desee cambiar el método alternativo, una multi-modelo de hoja de cálculo. En un multi-modelo de hoja de cálculo, la declaración de ingresos, balance, estado de flujo de efectivo, y los cuadros de apoyo tienen cada uno su propia ficha. Cuando se configura un modelo de esta forma, asegúrese de que cada columna refleja el mismo tiempo de cada estado financiero. Por ejemplo, la columna D de cada hoja siempre debe reflejar ese mismo período de tiempo (p. ej., 2013). Con cualquier método, asegúrese de que los períodos de tiempo en cada columna son coherentes y consecutiva. Por ejemplo, si la columna D representa 2013, columna E debe ser 2014, la Columna F debe ser 2015, y así sucesivamente. Configurar su modelo como éste le permite muy facilmente y rapidamente copiar y pegar fórmulas en columnas. Es decir, sólo necesita crear las fórmulas para el primer año y, a continuación, copiarlos y pegarlos en otros años. Hay momentos en que se necesita un modelo que ha mezclado el tiempo peri- SAO. Por ejemplo, supongamos que necesita el modelo trimestres fiscales pero también desea agregar los trimestres fiscales en los años fiscales. En este caso es la mejor práctica para crear un modelo de hoja de cálculo que contiene sólo trimestres consecutivos y, a continuación, realice la sumatoria en los años fiscales en una hoja work- separadas. Mezcla de distintos períodos de tiempo en el modelo real hoja de cálculo puede fácilmente conducir a errores ya que no tendrán que ser diferentes fórmulas para las columnas que contengan trimestres y aquellos que contengan años. Otra recomendación es modelado muy fuerte que puede crear una hoja de cálculo independiente que contendrá todas sus suposiciones. Idealmente, la hoja
de cálculo (u hojas de cálculo en un multi-ficha modelo) que contienen sus previsiones sólo deben tener fórmulas y no introduce (codificada) hipótesis.
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Una sugerencia final para configurar su modelo es que dispone de una ficha que muestra tanto históricos como estados financieros proyectados juntos. (Esto puede ser en la página de modelo o en una hoja diferente que está vinculado a la página de modelo.) En esta hoja, debe calcular ratios financieros clave y las estadísticas tanto para los históricos y proyectados en períodos de tiempo. Esto le ayuda a comparar histórica con los resultados proyectados y le ayudará cuando usted está comprobando su modelo para encontrar errores o Cassumptions mal elegidas.
Utilizar el teclado, no el MouseE la mayoría de nosotros que han crecido utilizando com- puters han conseguido bastante utilizado para apoyarse en el ratón del ordenador para sincronismo navi- alrededor de los distintos programas de software que utilizamos. Sin embargo, si desea ser eficaz en modelos financieros, usted debe comenzar a usar el teclado tanto como sea posible en lugar de con el ratón. Una vez que se haya familiarizado con el uso del teclado para navegar por Excel, encontrará que son mucho más rápidos, y usted podrá ahorrar una cantidad considerable de tiempo. A menudo les digo a los estudiantes que, como un banquero de inversión, la diferencia entre usar el teclado y con el ratón se puede llegar a casa a las 2:00 a.m. frente al llegar a casa a las 3:00 am. A menudo-Sueño-privados junior, banquero que hora extra de sueño tiene un valor enorme! De hecho, algunos bancos de inversión durante sus programas de capacitación de verano no permiten deliberadamente hacer nuevos analistas y socios para utilizar un ratón, por lo que empiezan a ser aclimatado a utilizar el teclado. Excel tiene cientos de métodos abreviados de teclado predeterminados, además, puede incluso de- bien tus propios accesos directos personalizados. Mientras que usted nunca tendrá que memorizar o incluso utilizar la mayoría de los atajos de teclado de Excel, aprender incluso algunas de las más útiles que le ahorrarán gran cantidad de tiempo. Esto es especialmente cierto para navegar alrededor y entre las hojas. Utilizando las teclas de flecha, Page Up y Page Down, y otros los accesos directos de navegación es mucho más rápido que usar el mouse. Hay un montón de recursos en Internet donde puedes descargar gratis una lista de métodos abreviados de Excel. Usted puede hacer una búsqueda en Google de "métodos abreviados de Excel".
Guardando Su ModelE como con cada documento que trabajar como un banquero de inversión, debe guardar los archivos muy a menudo, incluso tan a menudo como cada varios minutos. Como te vuelves más experto en Excel (y utilizando los métodos abreviados de teclado), obtendrá el hábito de escribir "Ctrl-S" para guardar sus archivos. Sin embargo, no basta con guardar el libro a
menudo. También debe guardar el modelo con un nombre de archivo diferente cada tan a menudo (por ejemplo, "Modelo v1", "Modelo v2", "Modelo v3", etc.). Asegúrese de guardar una nueva versión, al menos cada dos horas y antes de hacer cualquier cambio significativo en el modelo o a sus suposiciones.
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Por razones que discutiremos en la sección de este capítulo sobre circularity, integrado un modelo de flujo de efectivo pueden romperse fácilmente. Cuando esto ocurre, a menudo es mejor volver a la última versión guardada del modelo que intentar arreglar su modelo. Por supuesto, si no ha guardado una versión nueva en pocos días, estás en problemas. Guardar con frecuencia y guardar nuevas versiones a menudo. Compruebe su modelo como GoE no espere hasta que usted piensa que ha terminado la construcción de su modelo para comprobarlo. Verificar que usted vaya. Por ejemplo, si espera que sus ingresos crezcan un 10% anualmente, pero la línea de dientes está creciendo a un 50 por ciento, entonces probablemente tenga un error en una fórmula o una mala suposición. Si una partida no se ve bien, corregir la fórmula o arreglar el as- sumption entonces y allí. Sin embargo, dada la forma en que el modelo y la financiera statedeclaraciones están integrados, también existe una limitación sobre qué elementos de línea puede comprobar como usted vaya. Muchos elementos de línea no reflejará un valor exacto, hasta que su modelo es considerablemente o incluso completa. Por ejemplo, mientras que los ingresos netos incorpora los ingresos y gastos de explotación, también refleja los gastos de interés. Gasto de intereses es una función de la cantidad de la deuda en el balance, que no vamos a pronosticar hasta el final de nuestro modelo. Por lo tanto ingresos netos no pueden ser exactos hasta nuestro modelo se ha completado. Que usted no sabe la respuesta a los principales indicadores financieros antes de que su modelo está terminado a veces provoca problemas cuando se trata de altos cargos bancarios. Cada ahora y entonces su director gerente va a venir a tu mesa mientras usted está construyendo un modelo y preguntarle cómo mirar los números. Esta es una cuestión delicada para responder, ya que pocos MDs entender (o recordar) el proceso de la creación del modelo. Por un lado, puede no tener idea de la apariencia de los números cuando se termine, y ciertamente no quieren dar su MD una respuesta que resulta ser incorrecta. Por otro lado, diciendo que no sabe la respuesta puede abrirse a la crítica de que no estás trabajando lo suficientemente duro o están trabajando demasiado lentamente. Generalmente, la mejor respuesta es no-internamiento, algo que el ef- fect de "mirar bien; yo se pondrá en contacto con usted en breve con los resultados finales." Entonces usted esperar y rezar para que su MD le deja solo el tiempo suficiente para terminar el modelo.
Mantenga una lista de sus suposiciones y SourcesE la mayoría del tiempo cuando trabaje en banca de inversión, diversos resultados y análisis de su modelo se inserta en algún tipo de presentación. En cualquier presentación, es muy probable que usted necesita para el documento y la nota de pie de página las fuentes de datos y supuestos utilizados para construir el modelo. Asegúrese de realizar el seguimiento de todos tus assump- ciones y fuentes como construir
tu modelo. Una buena forma de hacerlo es insertar comentarios en las celdas en Excel. Puede que también desee
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Mantenga una lista de suposiciones y las fuentes de datos en una hoja de cálculo independiente en el modelo de archivo Excel o al menos escribirlos en un portátil.
El modelo de formato Con un poco de todo lo que va a hacer en banca de inversión, formatear su trabajo es extremadamente importante. Modelismo no es diferente, ya que, como hemos dicho, la salida o el análisis del modelo tendrán más probabilidades de ser utilizados en algún tipo de presentación. Esa presentación será dada a un cliente, cliente potencial o cualquier otra parte involucrada en la transacción en la que está trabajando. De forma natural, la totalidad de la producción de hoja de cálculo y exhibiciones tendrán que estar formateado correctamente, perfectamente, y hermosamente. De hecho, normalmente es fácil saber si un modelo fue creado por un banquero de inversión únicamente por su apariencia. Incluso las hojas de cálculo que no se inserta en una presentación debe estar formateado. Un mal modelo de formato es más difícil de utilizar y re- duce la confianza que otros tienen en sus previsiones. La última cosa que usted quiere es que su asociado o VP para echar un vistazo a su modelo y no confiar en su salida, ya que el modelo parece un lío. Cuando se formatea un modelo, quizás lo más importante es ser coherente. Célula a célula y hoja a hoja de cálculo, su número de estilo, fuentes, colores y márgenes debe ser uniforme. Y como usted debe revisar su modelo como usted va, usted debe también su modelo de formato siempre que usted vaya. La última cosa que usted quiere es tener para dar formato a las hojas de cálculo después de que haya terminado de crear el modelo. Cada vez que realice cambios en una celda, se corre el riesgo de realizar cambios accidentales en la fórmula contenida en la celda. Además, es menos probable que un aviso de que se ha cambiado la fórmula si usted piensa que su modelo está terminado y ya ha sido comprobado. A continuación se presentan algunas recomendaciones generales y las mejores prácticas para dar formato a un modelo. Formato El formato WorksheetsE primera sugerencia es algo que hemos preparado al- mencionado. Asegúrese de que tiene las columnas coherente (es decir, fechas y períodos de tiempo) en cada hoja de cálculo. Además, cada vez que muestran tanto his- histórico e información proyectada en la misma hoja de cálculo, debe indi- cate la diferencia separando las columnas con una línea punteada. También es recomendable activar la cuadrícula desactivado en sus hojas de cálculo. Las líneas de la cuadrícula son las fronteras que, de forma predeterminada, Excel coloca alrededor de cada celda. Su modelo busca limpiador con las líneas de la cuadrícula. De hecho, una de las cosas que diferencia a menudo en un modelo creado por un banquero de un modelo
construido por alguien ajeno a la industria es si las líneas de cuadrícula de Excel están apagados. Cada hoja deberá etiquetar claramente en la parte superior izquierda con el nombre de la empresa que está modelando (o el nombre del proyecto) y una breve descripción
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De lo que se encuentra en esa hoja de cálculo (por ejemplo, "los supuestos del modelo"). Usted también debe etiquetar cada pestaña claramente. Si el modelo se utiliza un gran número de fichas, es posible que desee agrupar ciertas pestañas junto visualmente por colores las fichas en la parte inferior de la pantalla (no toda la hoja de cálculo). Asegúrese de ajustar los intervalos de impresión de Excel en cada hoja de cálculo de manera que todas las páginas importantes de su modelo, incluyendo su hipótesis, el modelo real, y todos los resultados exposiciones, pueden imprimirse limpiamente. Su modelo debe imprimir en tan pocas páginas como sea posible mientras el tamaño de la fuente sigue siendo legible. Idealmente, todos los plazos previstos (columnas) debe estar en la misma página impresa y, si es posible, trate de no dividir cada estado financiero en páginas separadas. A veces su modelo contendrá las filas o columnas que son importantes para el modelo, pero que desea ocultar cuando el modelo está impreso o insertado en una presentación. Un buen ejemplo de esto es el balance compruebe la línea (que analizaremos más adelante en este capítulo en la sección de pronóstico del balance). Normalmente nos quieren controlar la línea visible cuando estamos work- ing en nuestro modelo, pero oculto cuando se imprima. En lugar de usar Excel ocultar y mostrar la funcionalidad, estamos mucho mejor usar la funcionalidad de agrupación de Excel. Agrupar filas o columnas nos permite fácil cerrar (ocultar) y abierta (mostrar) el grupo utilizando una pequeña alternancia que Excel inserta para nosotros en la pantalla.
Formato de celdas formato CellsE cuando realmente hay una directriz que es más una regla que una recomendación: siempre debe usar texto azul en las celdas que contienen lo que llamamos entradas o codifica. Estos representan las celdas que contienen los números que escriba. Por ejemplo, la mayoría de nuestro modelo as- existen prejuicios serán números codificados. Cuando una celda contiene una fórmula, la fuente debe ser de color negro. Diferenciar entre codifica y for- mulas con texto en negro y azul es una regla en la que casi todos los banqueros de inversión en todo el mundo se adhieran. Puede utilizar otros colores si son útiles, pero ciertamente usarlos con moderación. Algunos banqueros utilizará el color verde para indicar una fórmula que vincula a otra celda o en otra hoja de cálculo. Usted siempre debe asegurarse de utilizar el mismo tipo de fuente (uno que es fácil de leer) y el tamaño de la fuente de su modelo. Por otra parte, intente evitar nombrar las celdas. (Excel tiene una característica que le permite hacer referencia a una celda por un nombre, en lugar de su ubicación.) células de nomenclatura puede hacer que sea extremadamente difícil para que otros usuarios puedan usar y entender su modelo.
A continuación se presentan algunas directrices de formato adicionales que ayudarán a que su modelo de aspecto profesional. ■E ■E
un punto decimal para las celdas que contienen las cantidades de moneda. un punto decimal para porcentajes (excepto las tasas de interés).
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dos puntos decimales para las tasas de interés. Los números negativos se muestra entre paréntesis y en negro (no roja). ■E sólo la primera línea de un grupo de números tiene un símbolo de moneda. ■E La última línea ante un total debe ser subrayada. ■E Uso de Excel la función de formato personalizado Cuando necesita agregar texto en una celda, pero todavía quiere ser capaz de realizar cálculos sobre la celda (por ejemplo, "3,0x" o "4% APR"). ■E ■E
Circularidad Antes de empezar a aprender a crear nuestras previsiones, hay un aspecto adicional de un sistema integrado de modelo de flujo de efectivo que necesitamos debatir: el concepto de circularidad (a veces también se conoce como un modelo de ser iterativa). Supongamos que desea agregar una serie de números en Excel. Supongamos que tiene tres celdas que contengan números consecutivos, y luego en una cuarta celda utiliza Excel la función Suma para agregarlos. ¿Qué pasaría si, por acci- dent, que incluyó la cuarta celda (la celda "total") en la fórmula de la suma? Desde la suma depende de sí mismo, la respuesta es infinito. Y obviamente, Excel no puede calcular el infinito. En su lugar, Excel le advierte de una referencia circular. Intenta calcular una suma de por sí es obviamente un error. Sin embargo, al construir modelos financieros, debemos crear deliberadamente las referencias circulares en nuestros modelos. La razón más común para nuestro modelo circulares se refiere a intereses e ingresos por concepto de intereses. Circularidad, el revólver, y InterestE integrado un modelo de flujo de efectivo refleja implícitamente todo lo que concierne a la posición de efectivo de una empresa. Cuando los resultados de los modelos predicen que la compañía necesita más dinero del que tiene la compañía, el modelo necesita una manera de obtener esos fondos adicionales. Si no hay manera de adquirir esos fondos, el modelo mostraría un saldo de efectivo negativo en el balance, que es, por supuesto, no es posible. La manera estándar para construir un modelo integrado de flujo de efectivo es incluir un tipo especial de deuda denominada Revolving Credit Facility (a menudo abreviada como el revólver). El revólver es un tipo de préstamo bancario que permite a una empresa tomar fondos prestados cuando es necesario y reembolsar los fondos tomados en préstamo cuando hay dinero disponible. El revólver en nuestro modelo sirve como una fuente de fondos cuando el modelo proyecta una necesidad de efectivo adicional. Por supuesto, el revólver, siendo un tipo de deuda, no es libre. Cuando la empresa se endeuda (o, como
sinónimos, dibuja abajo) desde el revólver, la empresa deberá pagar gastos adicionales en concepto de intereses, que debe fluir a través de nuestro modelo.
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Si la compañía adeuda gasto adicional de intereses, entonces debe pedir prestado un poco más de dinero en el revólver. Pedir prestado un poco más desde el revólver, una vez más, aumenta la cantidad de gastos por intereses, que a su vez aumenta la cantidad de dinero prestado, lo que aumenta el importe de los gastos por intereses, y así sucesivamente y así sucesivamente. Por lo tanto, el modelo es lo que se conoce como circular o iterativo. Exactamente el mismo concepto de circularidad entra en juego cuando el modelo predice que la empresa va a ganar dinero extra. Normalmente este exceso de efectivo se invierte y gana unos ingresos en concepto de intereses, que a su vez significa más dinero en efectivo, lo que significa más ingresos en concepto de intereses, lo que significa más dinero, y así sucesivamente. De nuevo, el modelo se vuelve circular. Todos construyen adecuadamente integrado los modelos de flujo de efectivo será circular de esta manera. Sin un mecanismo de ese tipo, las tres afirmaciones no son técnicamente precisos, y el balance no se equilibran. Sin embargo, a menudo en las clases de finanzas corporativas académicas esta técnica no se enseña. En su lugar, los estudiantes han dicho que "enchufar" el balance, por el cual se añade una línea adicional al balance para forzar el balance en equilibrio. Modelos construidos apropiadamente nunca debería necesitar un enchufe. El resultado de nuestro modelo circular es que no hay ninguna fórmula que hará que nuestro modelo perfecto y preciso. Sin embargo, la buena noticia es que ExcelC ha construido-en funcionalidad para manejar este tipo de modelo circular. Excel, esencialmente, conjeturas y suposiciones hasta llegar muy cerca (como muchos deci- mal puntos como le decimos) para que el modelo perfecto. Sólo necesitamos para asegurarse de que esta característica se activa siempre que estamos construyendo este tipo de modelo. Para activar esta función en Excel 2007 y Excel 2010, haga clic en el menú Archivo COption desde la ficha de la cinta de opciones en la versión 2010 o el botón de Office en la versión del 2007 y, a continuación, en la ficha Fórmulas, asegúrese de que el "cálculo iterativo CEnable" está marcada, como se demuestra en el Anexo 6.1. #REF! Los errores debidos a CircularityE , lamentablemente, hay un inevitable inconveniente a nuestro modelo de ser circular: también es fácil de romper o hacer estallar el modelo cuando se convierte en circular. La rotura de un modelo es indicado por un montón de #REF! Errores en todo el modelo. Introducir la fórmula incorrecta, accidentalmente eliminar una fila o columna, o muchos otros errores pueden confundir a Excel y causar estas temidas #REF! Los errores. Por desgracia, incluso utilizando la función "Deshacer" no va a solucionar este tipo de problema. Esta es también una de las razones por las que usted debe guardar nuevas versiones de su modelo, con frecuencia, como hemos
mencionado anteriormente en este capítulo. A menudo es más rápido para volver a una versión guardada anterior suponiendo que guardó recientemente que intentar arreglarlo, especialmente para un modelo grande. Sin embargo, si usted quiere intentar reparar su modelo, usted necesita encontrar la fila en su modelo que solucionará el #REF! Los errores. Comience con las filas
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Habilitar cálculo iterativo
Exposición 6.1E Activación de Excel (Circular) Funcionalidad iterativo
Que son circulares, como los gastos de interés. Introducir un número al azar en una de las celdas en la línea de gastos de interés y ver si así se soluciona todos los #REF! Errores en esa columna. Si lo hace, entonces usted ha encontrado la línea correcta. Poner la fórmula correcta de nuevo en esa celda y asegúrese de que el #¡REF! Los errores no volver en esa columna. Repita el proceso para el resto de las células (las otras columnas) en esa fila. Si usted tiene problemas para encontrar la fila que solucionará el modelo, y luego ir línea por línea a través de su modelo hasta que encuentre la fila correcta. A veces no será una fila circular como gasto de intereses sino una fila que se refiere a una de las filas de circular en su fórmula. Algunos banqueros aconsejan construir un modelo con lo que se conoce como un disyuntor. Un disyuntor es una fórmula (normalmente una instrucción "if") que al- mínimos para encender y apagar la referencia circular en una celda determinada. Puede dejar la circularidad cortar al construir su modelo y luego encenderlo una vez que el modelo esté completamente construida. Por ejemplo, podríamos construir una instrucción IF en nuestra línea de gastos de interés de interés que hace igual a cero cuando la circularidad está apagado y hace de interés para vincular correctamente los intereses calculados en el calendario de la deuda cuando el interruptor está en "on". Si no construyen este tipo de disyuntores, asegúrese de no olvide encender
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CircularityC antes de imprimir su modelo o dar los resultados a su director ing manag-! Automático Manual vs. CalculationE otra cosa que usted puede hacer para mitigar el riesgo de su modelo que sopla hacia arriba debido a la circularidad cuestiones es para cambiar un ajuste en Excel para el cálculo manual. De forma predeterminada, Excel está configurado para auto- matically recalcular el libro completo en el instante en que se levante el dedo alejado del teclado o ratón. Excel llama este cálculo automático. Bajo el cálculo manual, Excel no hará ningún cálculo what- soever hasta que se lo indique. Esto le permite a usted la oportunidad de corregir una fórmula o deshacer algún otro error antes de Excel hace los cálculos, y por lo tanto antes de que se rompa el modelo. Escribiendo la tecla F9 en su teclado indica a Excel que recalcular todo el modelo. Al igual que con el disyuntor, recuerde siempre recalcular el modelo antes de imprimir o insertar en una presentación. De lo contrario tu modelo no está actualizado. Para configurar Excel para cálculo manual en las versiones de 2007 y 2010, deberá hacer clic en la opción de menú de Excel y, a continuación, en la ficha Fórmulas, asegúrese de que el círculo "Manual" en "Cálculo de libro" está lleno, como se demostró en el recuadro 6.2.
Habilitar cálculo manual
Exposición 6.2E Habilitar cálculo manual en Excel
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La construcción de un modelo de flujo de caja integrada Hasta ahora en este capítulo hemos explicado qué integrado un modelo de flujo de efectivo es y habló sobre algunas de las prácticas recomendadas para configurar el modelo en Excel. Ahora estamos listos para discutir el proceso real de la construcción de un modelo. Hay una serie de pasos para crear un sistema integrado de modelo de flujo de efectivo: 0 1.0entender el modelo de negocios de la empresa, la dinámica y las tendencias de la industria, y los factores macroeconómicos. 0 2.0Difundir el histórico financials y ajustar para no-elementos recurrentes. 0 3.0calcular las estadísticas de crecimiento y ratios financieros clave. 0 4.0Seleccionar el modelo de controladores y suposiciones. 0 5.0Proyecto los tres estados financieros y otros programas de apoyo necesarios. 0 6.0Prueba de estrés: el modelo y analizar los estados financieros para los supuestos errores de fórmula y pobres. 0 7.0Crear cualquier análisis de sensibilidad u otra salida de análisis basado en el modelo de previsiones. A medida que lea el resto de este capítulo, tenga en cuenta la follow- ing. Aunque es muy probable que usted jamás será preguntado en una entrevista a nombre de los siete pasos involucrados en la creación de un modelo, debe estar preparado para caminar un entrevistador mediante este proceso general.
Paso 1: Obtenga información acerca de la compañía Antes de que usted puede (o debe) empezar a construir un modelo para pronosticar los estados financieros de una empresa, usted necesita aprender acerca de la compañía. Específicamente, se quiere lograr una comprensión cabal de las operaciones de la compañía, su modelo de negocio, su industria, y cualquier macroeconómicas o de otros factores que pueden afectar a su negocio hacia adelante. Sin este conocimiento, su modelo es propensa a sufrir la aflicción GIGO, también conocido como "entra basura, sale basura", así como con un análisis DCF. En otras palabras, si usted no entiende el negocio, cómo se puede hacer un pronóstico fiable de que el desempeño financiero de la empresa? La mejor manera de aprender acerca de un negocio es hablar de la compañía man- agement. En banca de inversión terminología, llamamos a este proceso debido dili- Gence. Por supuesto, usted probablemente sólo tengan acceso a la administración si su banco se mantiene como asesor de esa compañía. Pero si usted no tiene acceso a la administración, aprovechar y hacer buenas preguntas. Asegúrese de que usted tiene una comprensión de lo que entra y qué es lo que
influye en cada partida de los estados financieros de la empresa. Si usted tiene acceso a un
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Modelo Cprojection construido por la compañía, asegúrese de que entiende cómo el modelo funciona y qué suposiciones son utilizados. La mayor parte del tiempo en la banca de inversión, que por desgracia no tendrán acceso a la administración. Más a menudo que no, usted será la construcción de modelos basados únicamente en información disponible públicamente. En estos casos, es probable que necesite hacer algo de lectura para conseguir "velocidad." Asegúrese de que usted lea las últimas 10-K y 10Q, el último comunicado de prensa de los ingresos y la transcripción de la llamada de conferencia, y cualquiera de los últimos 8-SK. Otra gran fuente de información es la equidad informes de investigación. Buscar la equidad rerecientes buscar acerca de la empresa, su industria y sus competidores. Intente encontrar un inicio-Equidad de cobertura del informe de investigación. Estas extensas publicaciones generalmente son una gran fuente de información de antecedentes acerca de la empresa, de su industria, y las últimas tendencias. También, busque alguno de los informes de la industria, el comercio, publicaciones o investigaciones de mercado.
Paso 2: propagación y normalizar los estados financieros históricos Una vez que haya hecho su investigación y su diligencia debida, y le "acelerar" en la compañía, usted está listo para pasar a la segunda etapa, que es difundir la histórica financials. Recuerdo de los capítulos anteriores que la divulgación se refiere al proceso de introducir información en Excel. Usted puede verse tentado a descargar los estados financieros en lugar de introducirlos manualmente, pero no recomiendo este. Mediante la difusión de los estados financieros, usted empezará a familiarizarse con los diferentes elementos de la línea. Más familiar con las declaraciones históricas, más tiempo usted tendrá la proyección de ellos, y el menos errores es probable que hacer. Generalmente, es conveniente difundir por lo menos de tres a cinco años de datos históricos. Cuanto más se mira atrás, cuanta más información tenga, mientras que el modelo de negocios de la empresa no ha cambiado. Si el negocio ha cambiado sustancialmente, entonces el histórico financials son menos relevantes. Para in- dustries cíclico, deberías asegurarte de propagación al menos un ciclo económico completo. También es prudente introducir toda la declaración de renta y todo el balance. Especialmente para el balance, resulta útil utilizar exactamente los mismos elementos que se encuentran en la línea 10-K o 10-Q. Generalmente no es necesario extender la plena declaración de flujo de efectivo, pero sólo los elementos de línea que necesitará para pronosticar, tales como la depreciación, amortización, gastos de capital, dividendos, y así sucesivamente. Recuerde que muchos de los elementos de la línea de la declaración de flujo de efectivo sólo refleja los cambios en el balance, de año a año (o período).
Como hemos explicado en el Capítulo 5, es muy importante para normalizar las históricas Declaraciones de ingresos a fin de ajustar cualquier non-elementos recurrentes.
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Dado que vamos a utilizar la información histórica que nos ayude a seleccionar los supuestos que usaremos para hacer nuestras previsiones (como veremos en breve), necesitamos asegurarnos de que podríamos excluir uno-tiempo de acontecimientos históricos. Hay otras normalizar los ajustes que debemos hacer. Por ejemplo, suponga que una empresa vendió recientemente o apagar un segmento importante de su negocio. En este caso, deberíamos intentar ajustar las finanzas histórico para eliminar ese segmento de negocio. De forma similar, si una compañía ha hecho una adquisición importante, debemos ajustar las finanzas histórico para incluir el desempeño financiero de la empresa adquirida, incluso en los años anteriores a la adquisición.
Paso 3: Calcular las estadísticas clave de crecimiento y los ratios financieros Tras extender los estados financieros históricos y hacer los ajustes necesarios, el siguiente paso es calcular algunos ratios financieros clave y estadísticas basadas en los datos históricos. Hay dos importantes razones por las que podemos calcular estas cifras. La primera es que a menudo usamos muchos de ellos para que nos ayuden a seleccionar nuestro modelo assump- ciones. Vamos a tratar este tema con más detalle en la siguiente sección. La segunda razón es que, una vez que hayamos completado nuestro modelo, serán útiles para ayudar a verificar que nuestro modelo está construido correctamente y que nuestras suposiciones son reasoncapaz. (Trataremos esto aún más hacia el final de este capítulo). A fin de saber qué métricas para calcular, necesitamos comprender qué métricas son importantes para los negocios y la industria. Suponiendo que hemos hecho un buen trabajo de diligencia debida y aprender acerca de la empresa, la industria y negocio adecuadas métricas específicas deberían ser evidentes. Hay también un número de parámetros genéricos que son sensatas para calcular la mayoría del tiempo y para la mayoría de las industrias. Muchas de estas mediciones serán muy familiares para nosotros desde nuestro debate de análisis de informes financieros en el Capítulo 4. La siguiente es una lista de algunos de los parámetros clave que deben calcularse a partir de las históricas Declaraciones de ingresos, balances y cash flow state- ments. Para cada una de estas mediciones es generalmente vale la pena calcular la cifra anual para cada año histórico que se ha diseminado y la cifra promedio durante todo el período histórico. Por ejemplo, supongamos que tenemos cinco años de declaraciones de ingresos históricos. Queremos calcular el margen bruto para cada año y luego también calcular unpromedio quinquenal de los márgenes brutos.
Asegúrese de estar al corriente de cualquier anómalos en los datos, que debe investigar. Los outliers a veces indicar errores de entrada de datos y a menudo insinúan que posiblemente no-elementos recurrentes que deben ser ajustadas. Incluso si usted de- termine que son correctos y no debe ser ajustado, puede que desee excluir los valores atípicos de supromedio a largo plazo.
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Métricas de balance de ingresos ■La tasa de crecimiento e ingresos. ■e índice de crecimiento del EBIT. ■e índice de crecimiento de EBITDA. ■e ingresos netos la tasa de crecimiento. ■E COG/ingresos. ■E % de margen bruto. ■E SG&A/ingresos. ■E % de margen de EBIT. ■E el margen EBITDA %. ■E otros ingresos o gastos/ingresos. ■E tasa impositiva efectiva (impuesto sobre la renta/pre-impuesto sobre la renta). Métricas de Balance ■E días de cuentas por cobrar. ■E los días de ventas de inventario. ■E días de cuentas por pagar. ■E otros activos operativos/ingresos. ■E Otros pasivos operacionales/ingresos. ■E Otrosactivos a largo plazo/ingresos. ■E Otrospasivos a largo plazo/ingresos. Estado de flujo de efectivo la métrica ■Eales /ingresos, depreciación/net PP&E, o depreciación/bruto PP&E. ■e ingresos/gastos de capital. ■E Los dividendos o los ingresos netos.
Paso 4: Selección de los supuestos del modelo Modelos de proyección financiera siempre están equivocados. Siempre. No queremos decir que siempre contienen errores de fórmula (aunque a menudo lo hacen). Lo que queremos decir es que nunca se podrá predecir con exactitud el futuro. El futuro es, por supuesto, incognoscible. Es bastante difícil pronosticar un trimestre o un año en el futuro, y mucho menos de cinco años o más. De hecho, casi todos los modelos de proyección hasta el viento ampliamente optimista, especialmente aquellos creados por la dirección de una empresa. Habiendo dicho eso, nuestra meta como banqueros de inversión es construir un modelo que sea precisa y creíble, dada la información disponible. Por precisa, no queremos decir que estamos precisas para predecir el futuro; queremos decir que nuestro modelo no tiene errores. Por creíble, queremos decir
que nuestras suposiciones que impulsan el modelo son razonables y que podemos apoyar con los datos.
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Esto es análogo a nuestras metas como banqueros de inversión al realizar una valoración, que hemos discutido en el Capítulo 5. Ya hemos mencionado en este capítulo, el concepto de "basura, sale basura"." más que entender la industria y la empresa está modelando, el más preciso y fiable del modelo. Lo contrario también es cierto. El menor puede entender acerca de la empresa, menos fiable de su modelo. Aunque es relativamente fácil aprender la mecánica de la construcción de modelos financieros, es mucho más difícil construir un modelo con buena as- existen prejuicios. Seleccionando buenas suposiciones realmente es el paso más importante en la creación de modelos. Cuando pensamos acerca de nuestros supuestos del modelo, tenemos que pensar en dos cosas: (1) ¿Cuáles son los factores clave del negocio de la empresa, y (2) ¿Cuáles son los supuestos adecuados para los controladores? Esperamos conocer los impulsores clave del negocio, de aprender sobre el negocio. Con respecto a los supuestos adecuados para los pilotos, hay tres fuentes principales de nuestro modelo de supuestos. A menudo utilizamos una combinación de los tres en un determinado modelo. Estos son: 0 1.0La gestión de la empresa. 0 2.0Informes de investigación de equidad. 0 3.0figuras históricas y sus propios conocimientos.
Empresa ManagementE cuando trabaje en las transacciones activas, se suelen basar la hipótesis de su modelo de la compañía en suposiciones, o incluso el inicio y, a continuación, modificar el modelo interno de la propia empresa. Al menos, si usted tiene la oportunidad de hacer la debida diligencia con la empresa man- agement entonces usted puede examinar y confirmar la razonabilidad de sus propias suposiciones. Muy a menudo, cuando se le asignó la tarea de construir un modelo, no vamos a tener ese acceso a la administración. Vamos a basar nuestra hipótesis en información disponible públicamente como lo que se encuentra en 10y 10- KsQs, como veremos en breve. Sin embargo, incluso en estos casos, puede haber oportunidades para desarrollar ciertas suposiciones sobre la base de lo que llamamos la orientación de gestión. A veces gestión podrá revelar al público su propio expec- tations sobre el desempeño financiero futuro, o acerca de ciertas fuentes importantes o usos de efectivo. Si existe esa orientación, puede encontrarse en el comunicado de prensa de la empresa o 8-K emitidos para un release de resultados, en la tran-
guión de la llamada de conferencia celebrada con analistas de Equity Research connec- ción con las ganancias de la liberación, o en la EAD una sección de una empresa de 10-K o 10-Q.
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Tenga en cuenta que para la mayoría de los elementos, es mucho más probable que se encuentre cerca- eltérmino orientación (un año o menos) de más largoplazo - orientación. Las siguientes son algunas de las claves en el modelo de los conductores que usted puede encontrar ocasionalmente la orientación de administración: ingresos. EPS. ■E Los gastos de capital. ■E dividendos. ■e recompra de acciones. ■e
■E
Además de la orientación, hay ciertas transacciones financieras en el futuro para que la empresa tiene una obligación contractual y debe revelar esa obligación al público en los archivos de la Sec. Cada vez que tenemos una visión del futuro que es contractual, casi siempre nos va a reflejar esta información en nuestras previsiones. Dos buenos ejemplos de esto incluyen los vencimientos de deuda a largo plazo y el número de las opciones sobre acciones emitidas a los empleados; información acerca de ambas puede ser encontrada en las notas a pie de página de una empresa 10-K. Equity Research ReportsE el segundo modelo de fuente utilizados frecuentemente assump- ciones es la información contenida en los informes de investigación de equidad, siempre que la empresa está modelando se cotizan públicamente. Recuerde del Capítulo 5 que a menudo utilizamos las proyecciones contenidas en el equity research reports para realizar ejercicios de valoración. Estos informes contienen a menudo los supuestos y resultados de modelos de proyección detallada construida por el analista de investigación. A veces incluso de orígenes de datos proporcionan acceso a el analista del actual modelo de Excel. Dado que la investigación de los analistas a menudo saben más acerca de una empresa y su in- dustria que los banqueros de inversión, muchos banqueros construir modelos utilizando las hipótesis elaboradas por los analistas. A veces, los banqueros se utilice sólo un puñado de métricas clave, como los ingresos, el EBITDA y EPS. Otras veces, los banqueros pueden tomar los supuestos detallados para cada elemento de línea. Como hemos hablado en el Capítulo 5, si no se basan en la equidad para su investigación as- existen prejuicios, asegúrese de que el analista particular que utilice ha proyectado simi- lar figuras a otros analistas (es decir, está cerca del consenso) y no es un outlier. Por último, incluso si no utiliza la equidad como fuente de investigación de su modelo de hipótesis, puede y debe usarlo como un sanity check para su modelo. Las previsiones construido por analistas de investigación puede ayudar a verificar que su propio modelo ha justificado los supuestos y salida razonable.
Las figuras históricas y sus propios KnowledgeE supongamos que no tienen acceso a la gestión interna de la empresa o del modelo. Además vamos a suponer que usted no quiere usar o no usar el capital informes de investigación. ¿Entonces qué?
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En ese caso, tendrá que basar su hipótesis en una combinación de desempeño histórico de la empresa, su conocimiento de la empresa y su industria, y su intuición acerca del futuro. En la sección anterior, hemos hablado de calcular un número de in- vienen exposición, balance y estado de flujos de efectivo métricas basadas sobre el pasado de la empresa estados financieros. Ahora vamos a discutir cómo podemos utilizar estos índices y estadísticas como base para nuestros supuestos del modelo. Recuerde que es importante que hemos ajustado para cualquier nonelementos recurrentes en las cifras históricas. De lo contrario estas métricas pueden engañar a nosotros. Al depender de las mediciones históricas, es importante identificar las tendencias en los datos. Si queremos ver una tendencia, entonces tenemos que decidir si esperamos que esta tendencia continúe. Por ejemplo, supongamos que estamos seleccionando nuestra hipótesis para el costo de los bienes vendidos y que los valores históricos de COGS como porcentaje de ingresos fueron como sigue, como por exposición 6.3. Exposición 6.3E Cog/Ingresos (ejemplo 1) 2008 50,4%
2009 El 50,1%
2010 El 50,0%
2011 49,7%
2012 El 49,5%
Usted puede ver claramente a partir de los datos de exposición 6.3 que durante los últimos cinco años, la empresa ha mejorado la relación de engranajes de ingresos cada año. (CRemember que refleja un porcentaje menor, menores costes y un mayor margen bruto.) saber nada más, podríamos decidir que prosiga esta tendencia va hacia delante, quizás bajando el porcentaje del 0,2 por ciento cada año. Ciertamente esto sería razonable y justificada sobre la base de los datos históricos. Al- ternatively, podríamos determinar que la empresa ha reducido los costos en la medida de lo posible y que no hay más espacio para la mejora. En ese caso, podríamos mantener la asunción estable en 49.5% para cada uno de los años de la proyección. Ahora, considere un conjunto diferente de valores históricos para COG/ingresos, tal como se muestra en el recuadro 6.4. Exposición 6.4E Cog/Ingresos (ejemplo 2) 2008 El 50,2%
2009 49,7%
2010 El 50,0%
2011 50,3%
2012 El 49,8%
No hay ninguna tendencia discernible a estas figuras. COGS varía un poco cada año, pero parece estar centrada alrededor del 50 por ciento. En esta instancia, y no tener más ideas en el negocio, los mejores y más justificable as-
sumption probablemente serían los cinco-año promedio de alrededor de 50 por ciento. Sup- plantean, sin embargo, que usted está consciente de que en 2013 la Ccompany es Cintroducing
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Los nuevos productos que tienen márgenes brutos más elevados de olderC productsC. Sabiendo esto, usted puede decidir que los cinco-año promedio de dientes/ingresos es demasiado alto, y que debería disminuir en los próximos años a medida que los clientes pasen a pur- persiguiendo a los mayores márgenes de producto. La línea inferior es que valores históricos pueden ser muy útiles para nosotros en la determinación de nuestras suposiciones, pero no deben ser usados a ciegas. Primero de todo, como la edad-viejo adagio dice que financiera, el desempeño pasado no es garantía de éxito en el futuro. El rendimiento pasado es útil como referencia, mientras que el modelo de negocios de la empresa no ha cambiado, y la industria y las condiciones económicas no han cambiado. Pero aún así, histórico métricas deben utilizarse en conjunción con su conocimiento y visión en el futuro desempeño financiero de la empresa. Como resumen de las directrices para venir con razonable y jus- tifiable suposiciones basadas en datos históricos, considere los siguientes aspectos: utilizar varios años de datos, como un promedio de varios años. Asegúrese de investigar y posiblemente excluya cualquier atípicos. ■e identificar las tendencias de los datos y determinar si esas tendencias debe continuar. ■E Utilice los valores más recientes, si sólo los más recientes períodos de tiempo son rele- vant. Por ejemplo, si la empresa hubiese realizado una mayor adquisición o desinvertir una gran parte de los negocios, los datos antes de que la transacción no puede ser relevante.
■E ■E
■e
No utilice ciegamente los datos históricos si las condiciones han cambiado.
■E
comparar supuestos con la administración y/o Equity Research, si Cpossible.
Introducir AssumptionsE como cuestión de mejores prácticas, todos los supuestos deben estar en una hoja independiente desde la que va a contener el pro- rechazada estados financieros. Recuerde que los supuestos que son códigos hard- deben tener formato de texto azul. Si cada año se ha previsto la misma suposición, entonces usted debe entrar en el supuesto de una sola vez en el primer año de proyección y luego vincular los otros años a la primera. De esta forma, si desea cambiar la hipótesis, sólo tendrá que cambiar uno, en lugar de para cada período. Hay que tener en cuenta que el proceso de elaborar el correspondiente assump- ciones a menudo es iterativo. A menudo el analista o asociar a quién
está realmente build- ing el modelo tomará la primera grieta en producir una cifra para cada modelo de controlador. Una vez que el modelo se completó y revisó la salida, supuestos suelen ser ajustados. Frecuentemente los supuestos son modificados de tal manera que las previsiones
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Parece más razonable o mejor coinciden con las de los analistas de Equity Research. Y a veces los supuestos será ajustado de manera que el análisis de valoración basándose en las proyecciones que ayudarán a apoyar la escala de valoración deseada. Varios ScenariosE antes de avanzar en el tema de la hipótesis, hay otro punto que vale la pena. Los banqueros de inversión suelen construir modelos que contienen varios conjuntos de hipótesis, o lo que llamamos casos o situaciones. Aunque no entraremos en los detalles, es relativamente fácil construir un interruptor (es decir, un menú desplegable) en nuestro modelo que nos permite cambiar hacia adelante y hacia atrás que conjunto de suposiciones conduzca la previsión. Por ejemplo, un banquero podría tener tres conjuntos de hipótesis, representando un conservador o inconveniente, un agresivo o boca, y un caso básico en el oriente. A veces sólo las principales hipótesis difieren, tales como ingresos, gastos, y/o los márgenes de beneficio, mientras que otras veces la mayoría o todos los supuestos variará entre los casos.
Proyectar los estados financieros Ahora estamos listos para comenzar nuestra discusión de cómo realmente foreemitidos cada elemento de línea significativa de cada uno de los tres estados financieros. Observe que los elementos de línea que discutiremos no constituyen una lista exhaustiva de cada elemento de línea de estado financiero que va a encontrar. Ellos son los más com- mon. Sin embargo, si usted tiene una comprensión de cómo podemos proyectar estos elementos y tener un buen conocimiento de la empresa en la que se modela, usted debería ser capaz de pronosticar la mayoría de cualquier elemento de línea que te encuentres. Del mismo modo, vamos a discutir los métodos comúnmente usados para predecir cada una de estas partidas. A menudo existen métodos alternativos para ciertas partidas, algunas de las cuales mencionaremos. Recuerde siempre que no hay una manera de predecir rect cor- cada una de las partidas de estados financieros. Lo que importa es que la previsión es razonable y creíble. Para los propósitos de nuestra discusión haremos varias hipótesis. En primer lugar, la empresa somos el modelismo es una empresa de Estados Unidos en casi cualquier industria, excepto a las instituciones financieras. No hay ninguna diferencia conceptual para el modelado de compañías no estadounidenses, pero como hemos mencionado en el Capítulo 2, el sector financiero statedeclaraciones pueden ser estructuradas de manera diferente. Modelado de una institución financiera como un banco tiene algunas diferencias que nos llevaría mucho más allá del alcance de este libro. El segundo supuesto es que estamos construyendo nuestro modelo basado exclusivamente en la información públicamente disponible, como la que se
encuentra en un 10-K. Vamos a suponer que sólo necesitamos para proyectar las cifras anuales. Conceptualmente, sin embargo, podríamos construir un modelo que los pronósticos semanales, mensuales o trimestrales. Por último, vamos a suponer que el último ante el SEC es un
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10-K y no un 10-Q. En otras palabras, tendremos la proyección financiera ments state- desde el comienzo del año fiscal de la compañía, no desde la mitad del año. Si usted está en el medio del año, necesitará para proyectar el resto del año en curso antes de que usted pueda comenzar a proyectar las cifras anuales. Como ya hemos mencionado anteriormente en este capítulo, vamos a construir nuestro modelo con los diferentes períodos (es decir, años) pasando a través de consecutivos umns col- en Excel. La magia de Excel (o cualquier software de hoja de cálculo moderno) es que lo único que necesitamos es proporcionar fórmulas para el primer período. A continuación, podemos simplemente copiar y pegar las fórmulas para tantos períodos (columnas) como necesitamos. Esto nos ahorra enormes cantidades de tiempo y nos permite ampliar nuestro modelo muy fácilmente por tanto tiempo como queremos (o tantas columnas como Excel permite). Pero siempre tenga en mente algo: sólo porque podemos, no significa que debamos. Porque es tan fácil de extender nuestras previsiones por copiar y pegar fórmulas, nos olvidamos a menudo de pensar si los supuestos son aún válidas y razonables en los períodos de exterior.
Proyectar los ingresos StatementE en la siguiente sección se explica cómo nos fore- cast la declaración de ingresos. Para referencia, recordar una simple declaración como ingresos en el recuadro 6.5. Exposición 6.5E Declaración de Renta Básica Los ingresos Menos: COGS = El margen bruto menos: SG&A = Los ingresos de explotación (EBIT) Menos: Menos Otros gastos: Los gastos netos por intereses = Pre-Impuesto sobre la renta Menos: Impuestos = Número de acciones de ingreso neto de beneficio por acción (BPA)
Ingresos RevenueE es a menudo el más importante elemento de la línea en el modelo. Como veremos, muchas otras partidas dependen de la línea de ingresos e incluir la línea de ingresos en sus fórmulas.
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Cómo ser un banquero de
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En un modelo relativamente simple, como el que estamos contemplando, rev- enue normalmente se proyecta utilizando una tasa de crecimiento, basado en una combinación de hechos históricos y el crecimiento previsto. Por ejemplo, supongamos que un promedio del 5% de los ingresos anuales de crecimiento constante en los últimos cinco años. Si no hay ningún hijo rea- esperar más rápido o más lento el crecimiento futuro, entonces sería rea- sonable para proyectar los ingresos continúan creciendo un 5 por ciento. Por lo tanto queremos ingresos de proyecto como sigue:
Los ingresos del período actual = último período los ingresos × (1 + .05). Ahora considere un escenario alternativo. Supongamos que la empresa tiene un producto nuevo que sale este año o ha anunciado planes para entrar en un nuevo mercado. En ese caso, probablemente desee previsiones de crecimiento por encima del 5%, al menos durante los próximos años. Por otro lado, ¿qué pasaría si los últimos cinco años experimentó condiciones macroeconómicas muy fuerte pero recientemente hemos entrado en una recesión? En este caso, probablemente desee prevé un crecimiento inferior al 5 por ciento (quizás incluso un crecimiento negativo). Modelos más complejos se derivan de proyecciones de ingresos mediante la proyección de los impulsores clave de ingresos, en lugar de una simple tasa de crecimiento. Por ejemplo, considere un modelo para un minorista. Aquí podríamos querer realizar una previsión de los ingresos por primera mak- ing una hipótesis para el número de almacenes (almacén o total de metros cuadrados) operados cada año y se multiplica ese valor por la cantidad promedio de ingresos por tienda (o ingresos por metros cuadrados) cada año. La previsión de ingresos de esta manera nos permite tener más control en nuestro modelo de nuevas aperturas o cierres. Incluso un modelo más detallado pueden agregar las previsiones de ventas por cada tienda, por región, o incluso por el producto. El modelo de ingresos de la empresa de telecomunicaciones, podríamos querer primer proyecto el número de suscriptores nuevos cada año, el número de sub- scribers que cancelar sus contratos ("churn") cada año, y el ingreso promedio por suscriptor. Al modelar una empresa de gas y petróleo, nos tendrían seguramente una previsión para los precios del petróleo y el gas, que tendría una influencia enorme en nuestro modelo de ingresos. Como se puede ver en estos ejemplos, el modelado de los ingresos con los parámetros importantes que influencian rev- enue nos permite adaptar con mayor precisión nuestras previsiones.
El costo de las mercancías vendidas)E en un modelo sencillo basado en información procedente de 10-Ks, normalmente nos proyecto COGS como porcentaje de los ingresos basados en ratios históricos. Por ejemplo, si el costo de los bienes vendidos promediaron un 60% de ingresos constante (lo que supone un margen bruto del 40%) durante los últimos cinco años, entonces probablemente sería razonable asumir que COGS se con- tinuar a ser aproximadamente el 60 por ciento de los ingresos va hacia adelante. Para pronosticar COGS
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Cada período, simplemente necesitamos para multiplicar los ingresos del período actual por nuestra asunción del 60 por ciento. En un modelo más detallado, puede que deseemos para pronosticar los componentes de COGS por separado. Por ejemplo, los costes fijos podría permanecer constante en el corto plazo, mientras que los costes variables tales como materias primas o mano de obra variará de acuerdo con los ingresos. SG&AE al igual que con los costos de los bienes vendidos en un modelo básico nos typi- calmente proyecto SG&A como un porcentaje de los ingresos. Por ejemplo, supongamos que la SG&A ha alcanzado un promedio de 20 por ciento de los ingresos en los últimos años. Ausencia de otra información, probablemente proyecto SG&A para continuar siendo el 20 por ciento de los ingresos previstos. Proyecto de SG&A, multiplicamos el período actual de ingresos del 20% por nuestra hipótesis. De nuevo, al igual que con modelos más complejos engranajes, hará una previsión SG&A de manera más granular. Podríamos querer derivar SG&A pronósticos utilizando un desglose detallado de los gastos de venta, generales y administrativos (por ejemplo, proyección, ad- vertising marketing, investigación y desarrollo, y los gastos generales) todos por separado. O si tenemos acceso a la información, se podría haber agregado el SG&A presupuestos para cada división de la empresa o incluso de cada salario del empleado y la indemnización. Otros ingresos o gastos ItemsE los otros ingresos o gastos, se ha encontrado un elemento de línea en la declaración de ingresos normalmente refleja elementos en inactividad y diez no of--elementos recurrentes, tales como ganancias o pérdidas en la venta de activos. Por lo tanto, es raro que exista una tendencia histórica a esta partida. Si hay una constante tendencia histórica (es decir, una cifra que es relativamente constante en términos absolutos o como porcentaje de los ingresos), entonces podemos proyectar esta partida utilizando el modelo histórico. Sin embargo, la mayoría de las veces la mejor projec- ción de otros ingresos o gastos, es de $0. Gasto de intereses y el interés IncomeE a diferencia de COGS y SG&A, no prevemos el gasto por intereses y los ingresos por concepto de intereses como porcentaje de los ingresos, ni debemos proyectar estos elementos de línea según cualquier métrica his- derivados de sus valores histórico desde la declaración de la renta. En lugar vamos a calcular el gasto por intereses proyectados sobre la base de la cuantía de la deuda pendiente en cada período. Nos pondremos en previsión de ingresos por concepto de intereses basados en el exceso de saldo en efectivo en cada período. Vamos a hacer estas previsiones en el calendario de la deuda más adelante y luego vincular esos cálculos para los elementos de línea correspondiente en la declaración de la renta. En otras palabras, en este punto de nuestro modelo, si ya hemos creado nuestro programa de deuda, sólo tenemos las fórmulas en estas
células iguales a las correspondientes partidas de interés desde la programación de la deuda. Ya que será vincular celdas en blanco, el valor será de $0 por ahora.
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Recordar de nuestra discusión de la Circularidad que in- terest intereses e ingresos son los principales motivos por los que nuestro modelo es circular. Sin embargo, tenga en cuenta que el modelo no será circular hasta que haya finalizado la programación de la deuda.
Impuestos TaxsE normalmente se proyecta como un porcentaje de la preimpuesto de renta sobre la base de la empresa de la tasa impositiva efectiva media en los últimos años. Por ejemplo, si la tasa impositiva efectiva media ha sido del 30 por ciento y esperamos que siendo aproximadamente el mismo, entonces para pronosticar los impuestos se multiplicaría en cada período preimpuesto sobre los ingresos en un 30 por ciento. Una cosa a tener en cuenta, sin embargo, es el impacto de las pérdidas de explotación netas (bins) en la tasa efectiva de impuestos. Si la compañía tiene NOLs de años anteriores, la empresa puede ser capaz de utilizar estos NOLs para compensar su pre-impuesto sobre la renta. Estas reglas pueden ser complicado porque puede haber límites sobre cuánto NOLs puede utilizarse cada año para compensar los ingresos actuales. Asegúrese de leer las notas de los 10-K y asegúrese de tratar de comprender las regulaciones fiscales apropiados. Del mismo modo, si pre-los ingresos fiscales en cualquier período es negativo, entonces el modelo debe seguir la vía de la acumulación de NOL, que a su vez pueden utilizarse para compensar los impuestos en años futuros. Beneficio por acción (BPA) E para muchos de los modelos que la inversión bank- ers construir con frecuencia, no es necesario prever las ganancias por acción. A menudo es suficiente sólo prevé la declaración de ingresos a los ingresos netos. Sin embargo, necesitamos a veces para proyectar la EPS, en cuyo caso necesitaremos para pronosticar el número de acciones en circulación totalmente diluida cada año un some- qué tarea complicada. Para pronosticar el número de acciones en circulación al final de cada período, comenzamos con el número al comienzo del período (o, de forma equivalente, al final del último período) y, a continuación, agregue el número de acciones emitidas y restar el número de acciones recompradas. Vamos a hacer suposiciones para la suma en dólares de cada uno de estos temas en la sección sobre la proyección del balance. Una vez que tenemos la cantidad en dólares, tenemos que estimar cuál será el precio de la acción, a fin de pronosticar el número de acciones. Por supuesto, si nos re- aliado tenía una buena manera de pronosticar la cotización, no seríamos junior invest- ment banqueros; estaríamos en nuestro camino de convertirse en hedge fund multimillonarios! La forma estándar de hacerlo es
tomar el precio actual de la acción, y crecen con cada año de EPS. Es decir, si hacemos una predicción de EPS, creciendo 10 por ciento el año próximo, entonces el precio de las acciones de modelo como el aumento del 10 por ciento. Implícitamente por grow- ing compartir precio con EPS, estamos manteniendo la empresa P/E ratio constante. Normalmente, este es el medio más seguro y supuesto conservador (o al menos la hipótesis más fácil de justificar).
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Una vez tenemos las cuotas al final de cada período, necesitamos tomar el promedio desde el comienzo del período y al final del período desde la EPS siempre se calcula sobre la base de la media ponderada del número de acciones durante el período fiscal. Proyectando el equilibrio SheetE hay una diferencia muy significativa para project- ing el balance de proyectar los ingresos (o declaración de flujo de efectivo). Desde la declaración de ingresos refleja el desempeño financiero a lo largo de un período de tiempo, cuando proyectamos la declaración de ingresos, estamos empezando cada período de tiempo en 0 (es decir, ingresos de $0, $0 de costos, etc.). Si bien la hipótesis que utilizamos para proyectar los ingresos normalmente dependen en gran medida del rendimiento del período anterior, la declaración de la renta en sí no. El balance es diferente porque refleja la posición financiera de la empresa en un momento determinado. El balance del primer día de cualquier período fiscal debe ser exactamente igual que el último día del período anterior. Dicho de otra forma, por cada partida del balance, en cada período de saldo inicial debe ser igual al saldo final del último periodo. La consecuencia de esto es que cuando proyectamos el balance de nuestro primer período (es decir, año) debemos estar comenzando con el balance real del más reciente período histórico (es decir, la más reciente de 10-K o 10-Q). Si nuestro balance histórico más reciente es incorrecta, entonces, nuestro balance será malo va hacia adelante. Por eso es importante extender la línea exacta los elementos del balance histórico. Cuando proyectamos el balance, determinados elementos de línea se proyectó con suposiciones, algunos elementos estarán vinculados a uno de los otros estados financieros o los cuadros de apoyo, y unos cuantos elementos probablemente se mantiene constante. Para referencia, Exhibit 6.6 se muestra un ejemplo de muchos de los principales elementos que se encuentran en la línea básica de un balance. AssetsE siguientes son algunos de los principales elementos de las líneas en la sección de activos de un típico balance. Si hay elementos de línea que usted no está seguro acerca de o que carecen de un claro patrón histórico, entonces la mejor hipótesis es of- diez para mantener el elemento constante. Esto es debido a que mantener un balance tema constante significa implícitamente que no tiene ningún impacto en el flujo de efectivo. Por tanto, en cierto sentido, manteniendo un balance tema constante es una hipótesis más conservadora que prever un cambio.
CashE como gastos por intereses en la cuenta de resultados, el efectivo no se pronosticó un crecimiento basado en el sistema métrico o el porcentaje de ventas. En lugar de ello, el saldo de efectivo será calculado en el pronóstico del
estado de flujo de efectivo. En la línea de efectivo del balance, sólo necesitamos establecer la fórmula igual al saldo final de efectivo en el estado de flujos de efectivo.
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Exposición 6.6E Ejemplo de una hoja de balance Activos Activos corrientes E Efectivo y equivalentes de efectivo e cuentas por cobrar E inventarios E los activos por impuestos diferidos E gastos prepagados y otros E 2 activo circulante total propiedad y equipo, menos manifiestas: depreciación acumulada de propiedades y equipo, los activos por impuestos diferidos netos Buena Voluntad Los activos intangibles, otros activos netos E total de activos Pasivo y Patrimonio Pasivos corrientes Cuentas por pagar E E IMPUESTO E los gastos devengados y otros E Deuda de corto plazo (Revolving Credit Facility) E 2 Total pasivo corriente de la deuda a largo plazo Otros pasivos por impuestos diferidos no-pasivo corriente E Total pasivo El capital de los accionistas Las existencias comunes E E - Paga adicionalde capital e ingresos retenidos E Autocartera E Otro comprehensive income acumulado E 2 Total patrimonio Total de pasivos y patrimonio
Verificar
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Tenga en cuenta que una vez que nuestro modelo está completo, si hemos construido cor- rectamente, nunca debemos ver un saldo de efectivo negativo, independientemente de qué as- existen prejuicios que utilizamos. Un saldo de efectivo negativo suele ser un indicio de que nuestra línea de crédito renovable de mecanismo está modelada de manera incorrecta. A veces vamos a modelar en el supuesto de que el efectivo nunca puede caer por debajo de cierto mínimo de valor, que discutiremos más adelante en este mismo capítulo, cuando lleguemos a la sección de la línea de crédito renovable. Cuentas ReceivableE para pronosticar las cuentas por cobrar, que normalmente se basan en las cuentas por cobrar días fórmula, basada en valores históricos. Recordar que: Días de cuentas por cobrar =
Cuentas por Cobrar
× 360
Ingresos Por ejemplo, si cuentas por cobrar días figura ha sido constante durante los últimos años, a los 45 días, es probable que vayamos a utilizar para que nuestras suposiciones de ahora en adelante. Para cada año de la previsión de las cuentas por cobrar, podríamos multiplicar los ingresos del año por 45 días y dividir por 360. Inventario InventoryE normalmente se proyecta similar a las cuentas por cobrar, con una hipótesis de días de ventas de inventario. Como hemos visto en el Capítulo 4: Los días de ventas de inventario = × 360 Cog
Inventario
Por ejemplo, si el inventario ha sido constante en 100 días de ventas más reciento años, podemos prever cada año del inventario multiplicando ese año el costo de las mercancías vendidas por 100 y dividiendo el resultado por 360. En un modelo más detallado, podríamos tener proyecciones distintas para los componentes del inventario, tales como materias primas, trabajoenproceso -, o acabados. Otros AssetsE Actual Otros activos corrientes frecuentemente se proyectó como un porcentaje de los ingresos (o a veces COG). Al igual que con los demás activos de capital de trabajo, que normalmente se basan en los datos históricos para nuestra hipótesis. Por ejemplo, si queremos determinar los demás activos actuales tienden a estar en el 5% de los ingresos históricamente, luego a proyectar otros activos corrientes, queremos multiplicar los tiempos de los ingresos del 5%.
Propiedad, planta y equipo (PP&E)E en nuestro balance, es conveniente separar la propiedad, planta y equipo (PP&E) en tres componentes: brutos PP&E, la amortización acumulada, y net PP&E. Esto es cierto incluso si
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La compañía balance real de sus 10-K o 10-Q no hacerlo. Recordar que: Net PP&E = PP Bruto & E - depreciación acumulada. Previsión bruta a PP&E para el período actual, tomar bruta del último periodo PP&E y agregar este período los gastos de capital. Este período brutas PP&E = bruta del último periodo PP&E + Capex Vamos a discutir cómo podemos pronosticar los gastos de capital, cuando lleguemos a la declaración de flujo de efectivo. Sin embargo, recuerde que los gastos de capital rep- reenviaba un uso de efectivo, por lo que aparecerá como un número negativo en el estado de flujos de efectivo. De modo que este periodo de previsión bruta del PP&E, que realmente necesitamos para restar la figura del estado de flujo de efectivo (es decir, restar un número negativo, lo cual significa que estamos agregando). A este periodo de previsión del balance del valor acumulado depre- sindical, agregar el balance del último periodo valor y este gasto de depreciación del período desde el estado de flujo de efectivo.
Este período acumulado Depreciación
Último período acumulado del = Depreciación
Este periodo + Depreciación
Por último, para pronosticar net PP&E, añadimos restar este período de amortización acumulada la figura de este período brutos del PP&e ilustración. Sólo AssetsE intangibles como PP&E se deprecian de acuerdo a su vida útil, los activos intangibles se amortizan en forma similar. Así los activos intangibles val- ue puede predecirse como sigue: Este periodo Los activos intangibles
Del último periodo Este período de amortización Los activos = intangibles Costa
Los gastos de amortización provendrá del estado de flujos de efectivo, y discutiremos cómo pronosticar cuando lleguemos a esa sección de este capítulo. Tenga en cuenta que el fondo de comercio (si aparecen por separado en el balance) debe permanecer constante, ya que no se amortizan. Además, raramente podemos suponer que la buena voluntad sea alterada en el futuro. Tanto para los activos intangibles y la buena voluntad, nosotros normalmente no asume ninguna aumenta a menos que suponemos que la
compañía está haciendo adquisiciones en el futuro, una hipótesis infrecuente, excepto cuando la creación de una fusión o LBO modelo. Si hacemos asumir nuevos activos intangibles o derivados de una buena voluntad
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Adquisición, entonces necesitaríamos incrementar el correspondiente valor de balance, al igual que aumentar la PP&E para nuevos gastos de capital. Otros AssetsE si hay un patrón histórico de otros activos (por ejemplo, como un porcentaje de los ingresos), entonces podemos prever en consecuencia. Sin embargo, a menudo no hay un patrón discernible que mantenga esta línea constante (es decir, el balance de este período figura equivale al último período). LiabilitiesE siguientes son algunas de las principales partidas del pasivo de una típica bal- ance hoja. Al igual que con los activos, si usted no está seguro acerca de una línea, o no tiene claro patrón histórico, la presunción es más razonable para mantenerla constante.
Cuentas nos PayableE previsión con más frecuencia las cuentas por pagar cuentas por pagar días utilizando la fórmula, basada en valores históricos. Como hemos visto en el Capítulo 2: Cuentas por Pagar
cuentas por pagar días =
× 360
Cog Por ejemplo, si las cuentas por pagar días alcanzó un promedio de alrededor de 60 días en el pasado, entonces es probable que vayamos a utilizar esa unidad a nuestro modelo de ahora en adelante. Previsión para el año actual la línea de cuentas por pagar, multiplique el año actual la COG por 60 días y dividir por 360. Los pasivos acumulados y otros LiabilitiesE actual pasivo acumulado y otros elementos de línea de responsabilidad actual normalmente se proyecta sobre la base de la his- patrón histórico (por ejemplo, como un porcentaje de ingresos del COG). Así, por ejemplo, si los pasivos devengados fueron históricamente estable en alrededor del 3% de los ingresos, entonces se podría pronosticar cada año el pasivo acumulado por multiply- ing los ingresos de este año en un 3 por ciento. Deuda DebtE es una sección del modelo donde nos querrán devi- comieron ligeramente de la Real Compañía balance histórico. Concretamente, en lugar de tener un solo elemento de la línea actual de la deuda y unelemento de deuda a largo plazo, es útil disponer de un elemento de línea para cada uno de los diferentes tipos de deuda que la compañía ha emitido. Queremos especialmente asegúrese de incluir una línea separada en el balance de la importante Revolving Credit Facility (un tipo dedeuda de corto plazo). Esto significa que probablemente tendremos que insertar varias filas en nuestro balance. Esto también significa que necesitaremos el desglose de histori-
cal para los distintos tipos de deuda, ya que necesitamos cada tipo de deuda está comenzando
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Equilibrio (lo que es equivalente, el saldo final del periodo histórico más reciente). (Vamos a discutir cómo podemos encontrar esta información cuando lleguemos a la sección sobre el programa de la deuda más adelante en este capítulo). Como con dinero en efectivo, la deuda no se proyectó sobre la base de algunas hipótesis de balance. Vamos a deuda de previsión en la programación de la deuda por debajo del estado de flujo de efectivo. En nuestro balance, sólo necesitamos vincular el balance final para cada tipo de deuda a partir de la programación de la deuda. OtrosLiabilitiesE a largo plazo si existe una pauta discernible a otros liabililazos (por ejemplo, como un porcentaje de los ingresos), entonces podemos usar ese patrón de previsión. Si no hay un patrón identificable, como suele ser el caso, entonces el método prudente es mantenerlo constante (es decir, este período es igual al último período). Los accionistas EquityE siguientes son algunos de los principales elementos de línea normalmente se encuentran en la sección de capital social del balance. Al igual que hemos explicado para los activos y pasivos, si no hay fundamentos claros para saber cómo un elemento de proyecto, entonces usted está mejor mantenerla constante. Las ganancias retenidas EarningsE mantenidos por cada año está pronosticada por add- ing el año pasado el valor de balance de ganancias retenidas más el ingreso neto de este año de la declaración de renta y restando este año dividends común a partir de la declaración de flujo de efectivo, como sigue: Este periodo Las ganancias retenidas
Del último periodo Este periodo Las ganancias Ingresos = retenidas + netos -
Este periodo Los dividendos comunes
Vamos a discutir cómo podemos estimar los dividendos comunes cuando lleguemos a la sección de proyectar el estado de flujo de efectivo. Sin embargo, recuerde que los dividendos en el estado de flujos de efectivo representan un uso de efectivo, por lo que quedará grabada como un número negativo. Por lo tanto, debemos agregar el dividendo pay- ments (un valor negativo) en la fórmula de las ganancias retenidas para actu- aliado restarlo.
APICE acciones comunes y generalmente hay dos razones por las que una company emitiría acciones: la empresa necesita el dinero, o cuando los empleados el ejercicio de las opciones sobre acciones. Las opciones sobre acciones son generalmente pequeños y a menudo ignorados cuando el modelado. Por esta
razón, acciones comunes y APIC normalmente permanecen constantes a menos significativas nuevas emisiones de acciones se anticipan. A menudo en modelos de banca de inversión se supone que las empresas no aumentan el número de acciones en circulación a menos que necesitan para criar a un montón de dinero. Un ejemplo de esto sería si hacen una importante acquisi- ción. Sin embargo, la mayoría de las empresas ¿en realidad emitir acciones en el curso
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Los empleados de negocio porque el ejercicio de las opciones sobre acciones. El efecto neto en efectivo suele ser bastante pequeña, que es la razón por la que a menudo ignoramos cuando el modelado. Sin embargo, a veces queremos modelar el impacto de stock issu- ances debido a ejercerse stock options (u otras razones). Esto es especialmente cierto si necesitamos para calcular las ganancias por acción, en cuyo caso necesitamos una aproximación razonablemente buena cuota de contar, como hemos explicado anteriormente en este capítulo. Podríamos mirar a los valores históricos para tener una idea de cuánto la com- pany ha publicado (en valor) cada año y utilizar este promedio va hacia adelante. Si realmente queremos obtener, podríamos hacer un análisis de las opciones que se ejerciten cada año y estimar cuántas será ejercido. Como un banquero de inversión, esto es raramente vale la pena hacerlo. Tesorería StockE recuerdan que la línea de autocartera es un número negativo en el balance que refleje el valor de acciones recompradas por la empresa. Si estamos asumiendo las recompras de acciones, necesitamos estimar cuánto la compañía gastará cada período sobre dichas recompras. Podemos mirar históricamente en cuánto ha comprado la compañía de nuevo cada año. También podemos mirar la empresa orientación sobre cuánto se va a gastar para recomprar acciones. Tenga en cuenta que la recompra de deuda, a diferencia de los dividendos, son generalmente bastante dis- cretionary. Por esta razón, este es un elemento de línea difícil prever con exactitud en el largo plazo. Otra cosa podríamos pensar en nuestro modelo es que la compañía recomprará acciones si tiene exceso de efectivo, o que la empresa utilizará un cierto porcentaje de su exceso de efectivo para recomprar acciones. Podríamos fácilmente hacer una fórmula en nuestro modelo que establece el nivel de existencias de tesorería cada período en algún porcentaje de exceso de flujo de caja (cash más allá de cierto mínimo) o alguna cantidad fija mientras el flujo de efectivo fue superior a un mínimo.
El Balance de "Verificar" LineE estamos casi terminado con el bal- ance hoja. Antes de que pasemos a la declaración de flujo de efectivo, hay una línea más para agregar, el "control" de la línea. La casilla de línea nos dirá si, efectivamente, el balance del equilibrio. Se puede calcular como: Compruebe la línea = Total de activos - (Total de pasivos + Capital accionario) Es importante tener en cuenta que el balance no puede ni debe equilibrar hasta que el modelo esté completo, dado que todas las interacciones entre los
tres estados financieros. Una vez que nuestro modelo está completo, el revisar la línea no sólo ayuda a ver si nos están equilibradas, sino que también puede ser útil para encontrar errores si no estamos equilibrados. Volveremos sobre este tema al final de este capítulo.
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La proyección del flujo de efectivo una vez StatementE hemos construido las proyecciones de ingresos y balance, pronosticar el estado de flujo de efectivo es relativamente simple. Esto es porque la mayoría de las partidas que figuran en la declaración de flujo de efectivo son obtenidos mediante la vinculación a las otras dos declaraciones. Sólo algunos de los elementos de línea del estado de flujos de efectivo deben ser pronosticados. Sin embargo, el estado de flujo de efectivo es probablemente la más fácil de las tres declaraciones en las que hacer el modelado o errores de fórmula. Nunca olvidemos que cada cambio de un período al siguiente uno del balance debe reflejarse como una fuente o el uso de dinero en efectivo en el estado de flujos de efectivo. Un error muy común es olvidar a cuenta de los cambios en uno o más elementos de línea del balance. Un segundo error que los banqueros hacen frecuentemente es invertir los signos positivos o negativos cuando la contabilidad para un cambio en el balance. Es decir, para grabar un uso de efectivo en lugar de una fuente de efectivo o viceversa. Si alguno de estos errores, el balance no se equilibran y el modelo no puede ser correcta. Exposición 6.7 muestra un ejemplo de una simple declaración de flujo de efectivo. Net IncomeE línea los ingresos netos en el estado de flujo de efectivo es simplemente vinculado (igual a) el mismo período los ingresos netos de línea desde la parte inferior de la declaración de ingresos. DepreciationE hay una serie de métodos diferentes que pueden ser usados para proyectar gastos de depreciación. En un mundo perfecto, la depreciación debe ser pronosticados usando lo que se conoce como un programa de depreciación. En un programa de depreciación, se deprecian existentes de PP&E según su vida útil restante y se deprecian nuevos gastos de capital de acuerdo a su vida útil. Los diferentes tipos de activos que tienen vidas útiles de diferente duración. Por desgracia, no suele haber información suficiente para realizar este análisis. En su lugar, normalmente nos proyecta la amortización neta como porcentaje del PP&E, gross PP&E, o, con menos frecuencia, como un porcentaje de los ingresos. Como lo hicimos con muchos de los elementos previstos en la declaración de ingresos y balance, nos suele mirar el promedio de valores históricos para nuestra hipótesis de depreciación. Como regla general, tenga en cuenta que para que una empresa madura, con crecimiento, tle lit- depreciación debe aproximadamente iguales gastos de capital. Esto implica que la empresa es esencialmente la sustitución o el mantenimiento de los activos fijos, pero no crece. Para una compañía en crecimiento, se espera que los gastos de capital superará el gasto de depreciación.
Los cambios en los activos y pasivos de explotación (capital de trabajo)E La próxima varias líneas de nuestro flujo de efectivo declaración reflejan los cambios operativos conjuntos as- y pasivos (es decir, capital de trabajo). Como un recordatorio suave, recordar que
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Ejemplo 6.7E exposición básica del Estado de flujo de efectivo Flujos de Efectivo de Actividades de explotación E Ingresos netos E Ajustes para conciliar los ingresos netos de efectivo neto: E 2 Gasto de depreciación E 2 Gasto de depreciación E 2 Los cambios en los activos y pasivos de explotación: E 2 8 Cuentas por cobrar E 2 8 Los inventarios E 2 8 Activos por impuestos diferidos E 2 8 Gastos prepagados y otros activos corrientes E 2 8 Otros activos E 2 8 Cuentas por pagar E 2 8 Los impuestos pagaderos E 2 8 Los gastos devengados y otros pasivos E 2 8 Pasivos por impuestos diferidos E 2 8 Otras organizaciones-pasivo corriente E 2 8 efectivo neto proporcionado por las actividades de explotación los flujos de efectivo procedentes de actividades de inversión E 2 Los gastos de capital Otras actividades de E 2 inversión E 2 8 efectivo neto proporcionado por las actividades de inversión de flujos de efectivo por actividades de financiación E Cambio en la línea de crédito renovable E Cambio dedeuda a largo plazo E los pagos de dividendos. E recompras de acciones ordinarias E efectivo neto proporcionado por las actividades de financiación Incremento (reducción) neto en efectivo y equivalentes de efectivo Efectivo y equivalentes de efectivo al inicio del período Efectivo y equivalentes de efectivo al final del período
Un activo es un creciente uso de efectivo y se muestran con un signo negativo en el estado de flujos de efectivo. Un pasivo es una creciente fuente de efectivo y se muestran con un signo positivo.
Cuando la contabilidad para el cambio en los activos operativos tales como cuentas por cobrar o inventario, hacemos la declaración de flujo de efectivo línea igual a
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El negativo de este período el balance figura menos el último período, por ejemplo: Cambio en las cuentas por cobrar = - (este período del último período de AR AR) Equivalentemente, podríamos tener la fórmula sea el último periodo inferior de este periodo, pero con el signo negativo y los paréntesis facilita distin- guish entre activos y pasivos operacionales en esta sección de la declaración de flujo de efectivo. Para calcular el cambio en una responsabilidad de funcionamiento como cuentas pay- capaz, establecemos el estado de flujos de efectivo línea igual a este período el balance figura menos el último período de la figura. Por ejemplo, la fórmula para calcular el cambio en las cuentas por pagar sería: Cambio de cuentas por pagar = este período del último período de AP - AP Esta sección es uno de los lugares más sencilla del modelo para el que comete un error (al igual que en el análisis de flujo de efectivo descontado hemos analizado en el capítulo 5). Tenga cuidado extra para asegurarse de obtener las fórmulas correctas y correctamente dis- tinguish entre activos y pasivos. Normalmente nos ExpendituresE Capital proyecto per- gastos de capital como porcentaje de ingresos, a menudo basada en valores históricos. Por ejemplo, si histori- calmente la compañía ha gastado aproximadamente el 5 por ciento de los ingresos sobre los gastos de capital cada año, entonces es probable que use esa cifra como nuestro modelo hipótesis. A este periodo de previsión de gastos de capital, podemos simplemente multi- surcan este período de tiempos de ingresos del 5 por ciento. Si tenemos la información suficiente para hacerlo, es útil para el mantenimiento de fundición fore- por separado los gastos de capital y gastos de capital de crecimiento. Sin embargo, rara vez tienen la información para hacerlo si nuestro modelo se basa en la información pública como un 10-K. Como con todos los demás elementos que hemos previsto, si tenemos una visión más clara sobre el futuro, debemos asegurarnos de utilizar esa información. Para exam- ple, si sabemos que la empresa está planeando construir una nueva fábrica en el próximo año, entonces podríamos querer mostrar mayores gastos de capital el año próximo a los promedios históricos que podrían predecir. También tenga en cuenta que, a veces, la gestión dará orientación acerca de los gastos de capital previstos para el futuro gasto. Esta orientación a veces pueden encontrarse en la EAD una sección de 10K o 10-Q, o
en la transcripción de las ganancias de la empresa llamada en conferencia con analistas de Equity Research. Venta de invertir AssetsE en un típico modelo de banca de inversión, es inusual para pronosticar que una empresa va a vender activos para esta partida.
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A menudo $0. Si hacemos un proyecto de venta de activos, recuerde que un ing correspond- partida del balance (por ejemplo, PP&E) también tendrán que ajustarse a la baja, pero sólo sobre el importe todavía no se deprecian. Una pérdida o ganancia en la venta de esos activos también pueden necesitar a realizarse, que fluye a través de la declaración de la renta.
Cambios en deuda y capital (flujo de efectivo por actividades de financiación)E la mayoría de los elementos de línea en la tercera sección de la declaración de flujo de efectivo, "flujo de efectivo por actividades de financiación", representan el cambio de deuda y capital. A cal- culate estos cambios en el estado de flujos de efectivo, se trata simplemente de tener en este período, el balance del último período y restar el valor del balance del valor. Por ejemplo, podríamos calcular el cambio en cualquier línea de la deuda de la siguiente manera: Variación de la deuda = este período - Último período Asegúrese de dar cuenta de todos los cambios en las cuentas de capital y deuda en el balance. De lo contrario, cuando nuestro modelo está hecho, el balance no se equilibran. Flujo de caja total para el período final de efectivo y balancee el flujo de caja total para cualquier período es la suma de ese período el flujo de efectivo de operaciones, el flujo de efectivo de la inversión y el flujo de efectivo de financiación. Proyectamos el flujo de caja total de la siguiente manera:
de
Dinero
Flujo de caja total efectivo de
Efectivo
las operaciones de financiación de inversiones
El estado de flujos de efectivo, la última línea, el saldo final de caja, está pronosticada añadiendo el principio de equilibrio efectivo y flujo de caja total para el período, de la siguiente manera: Final de efectivo = comienzo efectivo + Flujo de caja total Este saldo final de caja debe estar vinculado a la primera línea del balance. La deuda ScheduleE hasta ahora, hemos visto cómo pronosticar las principales partidas de la cuenta de resultados, balance y estado de flujos de efectivo. Estos son, por supuesto, los tres principales estados financieros. Sin embargo, aún no estamos fin- ished con nuestro modelo. En esta sección, hablaremos sobre el estado financiero de apoyo denominado programa de deuda
(a veces también conocida como el calendario de deuda e intereses). Todos los modelos de flujo de efectivo integrado debe incluir un programa de apoyo.
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La programación de la deuda es donde vamos a calcular los cambios de los diferentes tipos de deuda, incluyendo el muy importante de la línea de crédito renovable. También vamos a calcular cuánto gasto por intereses y los ingresos por concepto de intereses de la empresa está proyectada para tener en cada período, que estará vinculado a la declaración de la renta. Si hemos construido nuestro modelo con los tres estados financieros en la misma hoja de cálculo (como se recomienda en la mayoría de los modelos), entonces debemos poner la programación de deuda en la misma hoja de cálculo, por debajo de los otros tres declaraciones. Para cada tipo de deuda que la empresa tiene (o se prevé que tengan), deberíamos crear una sección de filas que se ve algo como esto: Saldo inicial Menos: (Paydown)/reducción Balance final Tasa de interés El gasto por intereses Los diferentes tipos de deuda debe ser ordenado por antigüedad (por ejemplo, lista de deuda bancaria garantizada por encima de bonos no garantizados). La primera sección debe ser la línea de crédito renovable. Inicio BalanceE para cada tipo de deuda, el saldo inicial es siempre igual a la última del período de balance final, al igual que para todas las demás partidas del balance. Durante el primer año, recuerde que usted tendrá que conseguir el desglose de la deuda de las notas de los 10-K o desde una fuente como un terminal Bloomberg para tener el saldo inicial para cada tipo de deuda. (Paydown)/DrawdownE (paydown)/reducción representa el cambio en este tipo de deuda para el período. Si la compañía es pagar o decreas- ing deuda, eso es lo que llamamos un paydown. Si la empresa está aumentando la deuda, eso es lo que llamamos un retiro. Tenga en cuenta que ponemos "Paydown" entre paréntesis para indicar que debe introducirse como un número negativo, puesto que pagando deuda reducirá el importe de la deuda pendiente. Alternativamente, podríamos llamar a este rubro el cambio en la deuda. Para una empresa que cotiza en bolsa, el calendario de vencimientos para la mayoría de los tipos de ladeuda a largo plazo debe provenir de 10-10- Q oK las notas de pie de página. Si informa- ción que no se encuentra en las notas de pie de página, consulte el acuerdo original del crédito o contrato de bonos. Recuerde que la manera más rápida de encontrar el necesario acuerdo de crédito o contrato de bonos es utilizar el índice de exposición incluyen al final de cada 10-K y 10Q. También podrá encontrar el calendario de vencimientos en un origen de datos como una terminal Bloomberg.
(Paydown)/reducción para el revólver credit facility es un caso especial que trataremos en la siguiente sección.
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Finalizando BalanceE el saldo final simplemente es igual al saldo inicial además de ese período (paydown)/reducción. Recuerde que pagar la deuda reduce el saldo, y el dibujo abajo aumenta el saldo de la deuda. La tasa de interés de interés RateE línea es donde tenemos la previsión del importe de los gastos por intereses adeudados a cada tipo de deuda. Para todos los tipos de deuda, las tasas de interés a menudo puede encontrarse en 10-10- Q oK las notas de pie de página. Al igual que con el calendario de vencimientos, si ésta no se encuentra en las notas de pie de página, consulte el acuerdo original del crédito o contrato de bonos o un terminal Bloomberg. Para los bonos, la tasa de interés suele ser fijo, de modo que podamos simplemente enchufe en esa tasa. Sin embargo, la mayoría de los tipos de deuda bancaria, incluido el revólver, se basará en algunos spreads fijos sobre la tasa LIBOR (por ejemplo, Libor más 300 puntos básicos (3 por ciento). Hay muchos tipos diferentes de las tasas LIBOR, pero unplazo de tres meses es más común. Para la tasa de interés de crédito renovable, puede utilizar la tasa de interés real de la empresa de crédito del Banco Mundial, que la mayoría de las empresas. Si la empresa no tiene uno, entonces busque la tasa de interés pagada sobre ladeuda de corto plazo por una compañía nominal similar en el mismo sector. Si tenemos la deuda basada en la tasa LIBOR (y casi siempre nos debería, dada la facilidad de crédito rotatorio), con el fin de modelar la tasa de interés de dicha deuda bancaria, podemos mantener a la actual tasa LIBOR o utilizar la curva de avance, que se puede obtener de diversas fuentes, incluida una terminal Bloomberg. El gasto por intereses ExpenseE interés debe ser igual al promedio de las beginning equilibrio y balance final multiplicado por la tasa de interés. Utilizando el saldo promedio es más precisa que con el principio o final balance dado que asumimos que la compañía pague o se endeuda en el transcurso del año, no en el primer día o el último día del año. Modelización de la línea de crédito renovable ("Revolver")e introdujimos la importancia de la línea de crédito renovable cuando hablamos de "circularidad" anteriormente en este capítulo. Hay que recordar que cuando los pronósticos indican que la empresa necesita más dinero del que tiene, entonces se necesita un lugar para obtenerlo. De lo contrario, corremos el riesgo de tener un saldo de efectivo negativo. En un modelo como el nuestro, el revólver es donde la empresa recibirá estos fondos adicionales. En esencia, la línea de crédito renovable es como la piedra angular para el modelo. Para ser más precisos, construiremos nuestro modelo basado en los siguientes principios. Cuando la empresa necesita dinero, se pedirá prestado cualquier monto necesario desde el revólver. Cuando la empresa tiene exceso de
efectivo, que pagará el revolver con la totalidad de su exceso de efectivo hasta que el equilibrio es revolver
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Igual a cero. Una vez que el potro tiene un saldo de cero, el modelo mostrará que la empresa acumula efectivo en su balance. Es posible que se esté preguntando por qué estamos insertando una fuente artificial de fondos en nuestro modelo. En la actualidad, la mayoría de las empresas tienen facilidades de crédito rotatorio que pueda recurrirse cuando necesitan fondos, aunque en la mayoría de los casos se utilizan principalmente para financiar capital de trabajo. Y, por supuesto, en el mundo real, las empresas no pueden endeudarse infinitamente desde esas instalaciones, como nuestro modelo theoreti- calmente permite. Para hacer nuestro modelo más realista, podemos construir una subida de los tipos de interés si la empresa supera un determinado nivel de endeudamiento (como los términos de muchas facilidades de crédito especifica) y/o construir algún tipo de advertencia a nuestro modelo. Efectivo antes de Revolver LineE antes podemos modelar el cambio para el revólver, necesitamos hacer un cálculo adicional, al que nos referiremos como el efectivo antes de revolver. El efectivo antes de revolver la figura refleja si la compañía necesita fondos o tiene fondos adicionales para cada período. Representa todo af- fecting flujo de efectivo, excepto el revólver, y puede calcularse a partir de varias líneas en el estado de flujo de efectivo. Iguala el comienzo saldo en efectivo además de cash flow de operaciones y cash flow de inversiones plus cada renglón en el flujo de efectivo de financiación sección excepto el cambio en el equilibrio de revólver. El revólver fórmulas para el modelo (paydown) o retiro de la re- volver podemos utilizar la siguiente fórmula:
Revolver (Paydown)/Reducción de Revolver,
= E-
MIN (efectivo antes
comenzando a Revolver el equilibrio)
En esta fórmula, Excel toma la menor de: 0 1.0La cantidad de efectivo que la empresa tiene este período, o 0 2.0El principio de equilibrio de revólver. Si la cantidad de efectivo es negativo, la empresa va a obtener un préstamo por esa cantidad. Si la cantidad de dinero en efectivo es positivo y menor que el revólver, el equilibrio, la com- pany pagará el revólver con todo el efectivo disponible. Si la cantidad de dinero en efectivo es positivo y mayor que el revólver el equilibrio, la empresa va a pagar todo el saldo de revólver, dejando dinero de sobra. Nota El signo negativo delante de la fórmula. El signo debe ser invertido desde que necesitan dinero en efectivo aumenta el revolver (un drawdown) y tener exceso de efectivo disminuye el revólver (un paydown).
Modelado de un minimum cash BalanceE utilizando esa fórmula para calcular el revólver paydown o drawdown garantizará que el dinero nunca puede ser
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Negativo. A veces, sin embargo, vamos a asumir que la empresa requiere al menos una mínima cantidad de dinero en efectivo, una hipótesis más realista, ya que la mayoría de las compañías no requieren al menos algún dinero para el díaadía las operaciones de la empresa. Podemos modificar fácilmente el revólver fórmula para incluir un mínimo valor en efectivo como sigue: Revolver (Paydown)/ Reducción
= E-
MIN (efectivo antes de Revolver - mínimo efectivo, comenzando a Revolver el equilibrio)
Con esta fórmula, el efectivo nunca puede caer por debajo del nivel mínimo. Cómo podemos pronosticar cuál es el nivel mínimo en efectivo debería ser? Como tantas veces antes, nos suele mirar los valores históricos y ver cuánto efectivo tiene una empresa en su balance, en términos absolutos o como porcentaje de los ingresos.
Comprobación del modelo y el análisis de los resultados Una vez que hayas terminado de construir su modelo, la primera cosa que necesita hacer es comprobar para asegurarse de que funciona correctamente. La primera casilla es si bal- ances. Casi todo el tiempo cuando hayas terminado de vincular al modelo, no el equilibrio. De hecho, es muy común para dedicar más tiempo a la depuración del modelo que se dedica a construir en primer lugar. Después de obtener el modelo de equilibrio, la segunda cosa que hay que hacer es subrayar- test, que es poner en algunos supuestos extremos, y asegúrese de que el modelo sigue funcionando correctamente y todavía está equilibrado. Una vez que son muy con- fident que el modelo es construido correctamente, usted está listo para mirar la salida y asegurarse de que sus previsiones y supuestos son razonables. El paso final de modelación es construir cualquier salida o exposiciones adicionales que se basan en las previsiones. El modelo de equilibrioE nunca olvidar que el balance del modelo debe balance, pero sólo porque los saldos no significa necesariamente que el modelo es correcto. Tenga en cuenta que las dos más comunes de modelado mis- toma. El primer error es olvidar dar cuenta de uno o más cambios en el balance que se incluyen como fuentes o usos de efectivo en el estado de flujo de efectivo (o viceversa, incluidos en el balance, pero no en el estado de flujos de efectivo). El segundo error común es tener los signos positivos o negativos equivocado al calcular los cambios a los activos y pasivos en el balance o en el flujo de efectivo de opera- ciones sección. Sobre todo, asegúrese de comprobar las partidas que componen el capital de trabajo.
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Si el modelo no está equilibrado, la primera cosa a hacer es examinar la casilla línea del balance. Si la casilla de línea es una constante figura cada vez pe- riod, entonces lo más probable es que el problema no será fácil de solucionar. Intente ir a través de cada línea de tu modelo y buscar un elemento de línea que es exactamente esa cantidad de la casilla de línea. También buscan elementos que son exactamente la mitad de la suma de comprobación de línea, ya que tener un signo positivo o negativo en algún lugar equivocado puede resultar en un error de dos veces la cifra. A veces, el modelo será errónea debido a varios elementos, en cuyo caso deberá intentar identificar líneas que agregar hasta la casilla de línea (o la mitad de la casilla de línea). Una vez que haya identificado la línea o líneas ap- apropiado, usted debería ser capaz de corregir la fórmula(s) según corresponda. Si la casilla de línea no es constante cada año, puede ser útil para calcular el cambio en la línea de comprobación de año en año, como sigue: Cambio en la casilla = este período - Comprobación del último período del cheque Si el cambio en la línea de comprobación es constante, entonces, como discutimos previ- amente, busque uno o más elementos del modelo que son iguales, o exactamente la mitad del cambio en la línea de comprobación de la figura. Muy a menudo, la diferencia puede ser encontrada en el primer año previsto. Si no pueden detectar la línea o líneas que contienen el error, es posible que no tenga otra opción que ir línea por línea y verificar sus fórmulas y enlaces.
La Stress-Testing ModelE el estrés-prueba su modelo se refiere al proceso de inserción de algunos supuestos extremos, y asegurarnos de que el modelo todavía funciona y todavía los saldos. Esto puede ayudar a determinar si el modelo está construido correctamente. Antes de cambiar su hipótesis al estrésPrueba tu modelo, no olvide guardar su modelo primero! Suponiendo que el modelo funciona correctamente y el balance de saldos aún, necesita asegurarse de que las previsiones de sentido basado en el simulacro assump- ciones. Por ejemplo, si utiliza una hipótesis de crecimiento de ingresos muy alto al estrés-Prueba tu modelo, asegúrese de que los ingresos, los ingresos netos, flujo de caja y efectivo en su balance todos crecer en consecuencia. Del mismo modo, si usted supone que estos costos aumentan significativamente, entonces el ingreso neto, flujo de caja y el dinero efectivo debe rechazar. También, asegúrese de probar su revolver bajo un estrés- test. Si ha modelado su revolver correctamente, el saldo de efectivo del modelo nunca debería ser negativo (o por debajo del nivel mínimo en efectivo, si usted tiene uno).
Una vez que hayas terminado tu estrés- laprueba, asegúrese de volver a la versión guardada de su modelo que contenía la hipótesis correcta. Usted no quiere mostrar su salida a su modelo MD o correoelectrónicoa su cliente con muy poco realistas. Analizando el ForecastsE Una vez que su modelo es equilibrado y se presentan situaciones de estrés- probado para identificar errores evidentes, el siguiente paso es analizar la realidad
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Las previsiones del modelo. Usted necesita asegurarse de que el modelo está vinculado prop- erly y no contienen errores de fórmula. También se debe comprobar que sus suposiciones son razonables. Dado el número de celdas y filas de utilizar incluso en un modelo relativamente simple, no es realista para verificar su modelo de célula por célula. Y mientras Excel contiene algunas construcciones-por error-comprobación de capacidades, esta característica suele ser de utilidad limitada. De hecho, la mayoría de los banqueros desactivar esta característica. El mejor método para verificar un modelo es imprimir el modelo y pasar un poco de tiempo para analizar la salida. Pregúntese si las proyecciones de sentido. ¿Las hipótesis parece razonable sobre la base de los datos históricos? Hacer previsiones también parecen realistas? Asimismo, asegúrese de comparar estadísticas calculadas como las tasas de crecimiento y márgenes, con sus correspondientes valores históricos. Busque también inusual aumenta o disminuye de un período al siguiente, espe- especialmente desde el último período histórico para el primer periodo de proyección. A menudo un cambio tan grande indica un error en una fórmula o un vínculo a la celda incorrecta. También usar una calculadora para calcular y comprobar las estadísticas clave, como la tasa de crecimiento y los márgenes. Asegúrese de que sus valores calculados igual los valores calculados en Excel. Si algo se ve mal, círculo con una pluma roja. A continuación, puede volver al modelo de Excel, y comprobar las fórmulas y los as- existen prejuicios. Comprobación de un modelo es el tiempoque consume y duro. Es especialmente difícil de controlar a alguien su modelo. Sin embargo, cuanto más tiempo pase la comprobación de un modelo, más confianza tendrá en su salida. Análisis de modelos adicionales y OutputE El último paso en la creación de modelos es crear cualquier producción adicional o análisis. Si nosotros también estamos haciendo un ejercicio de valoración, entonces podemos crear un análisis del flujo de efectivo descontado basado en las previsiones del modelo. Si tenemos que hacer un análisis de crédito, podemos calcular varias estadísticas de crédito para cada período de tiempo previsto y analizar cómo cambian con el tiempo. El tipo de modelo que aprendimos a construir también a menudo sirve como base para una verdadera fusión modelo o un análisis LBO, que trataremos en los capítulos 7 y 8, respectivamente. Mejorar sus modelos SkillsE la mejor manera de mejorar tus habilidades de modelado es práctica. Hay una serie de autoestudio - programas de modelos disponibles en el mercado (incluyendo uno por este autor) que proporcionan una o más plantillas de ejemplo (con soluciones) en el que puede practicar. Sin embargo, también puede trabajar en sus habilidades de modelado sin una herramienta de este tipo. Elige al azar una compañía pública con un simple modelo de negocio y de la compañía de carga down- 10-K. Empezando con una hoja de cálculo de Excel
en blanco, distribuidos en unos pocos años de datos históricos a partir de los 10K y calcular las estadísticas históricas de las que hablamos. Pensar en supuestos razonables. Entonces construir unmodelo de proyección quinquenal. Una vez que el modelo está construido, asegúrese de que
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Saldos, estrés-test, y analizar los resultados. Si te ocurre que tienes ac- ceso a Equity Research, comparar sus pronósticos con los de uno o más analistas de investigación. Haz esto varias veces y usted conseguirá más cómoda con los modelos financieros. Si usted puede construir un modelo de 10K y una hoja Excel en blanco spread- en, digamos, cuatro a seis horas, entonces usted tiene buenas habilidades de modelado.
Final del Capítulo Preguntas 0 1.0Por qué son modelos circular? 0 2.0¿Cuáles son algunas de las mejores prácticas para la creación de modelos financieros? 0 3.0¿Cómo se puede calcular el revólver? 0 4.0Cómo se puede realizar una previsión de los ingresos para un minorista? 0 5.0Cómo se puede realizar una previsión de los ingresos de una empresa de telecomunicaciones? 0 6.0¿Por qué es importante difundir datos financieros históricos cuando la construcción de modelos? 0 7.0camina conmigo a través de la construcción de un modelo. 0 8.0¿Cuál es la mejor manera de controlar un modelo? Las respuestas pueden encontrarse en www.wiley.com/go/gutmann (contraseña: La inversión).
Capítulo
7 Fusiones y Adquisiciones
C uando la
mayoría de la gente piensa de los tipos de ofertas que los banqueros de inversión ejecutar, a menudo la primera cosa que viene a la mente son las fusiones y acqui-sitions (M&A). Los pensamientos se dirigen a tales temas interesantes como las adquisiciones hostiles y boardroom batallas, Caballeros, blanco y corporate raiders. Incluso a afirmar que es un M&un banquero que te hace sentir cool-sexy, de hecho. Y no hay nada mejor que despertarse por la mañana, después de un par de horas de sueño y viendo el trato transformacional que ha trabajado en secreto durante semanas o meses finalmente Aparece en la portada de The Wall Street Journal o Financial Times. Por supuesto, M&R no es realmente tan fascinante como suena. Casi todos los contratos. Son amables, no hostil. Y como la mayoría de los demás tipos de transacciones que en casulla banqueros execute, la inmensa mayoría de M&A ofertas de seguir un proceso estandarizado. Para un banquero junior especialmente, el trabajo es similar al que se realiza para cualquier otro tipo de transacción. Sin embargo, dado el papel prominente que desempeña de M&A en la industria, banqueros aspirantes deben tener una comprensión básica de la justificación para adquisiciones y cómo se ejecutan. En este capítulo presentaremos a las fusiones y adquisiciones y discutir el tipo de trabajo que los banqueros de inversión ¿al asesorar sobre una transacción de M&A. Comenzaremos este capítulo con un análisis de por qué com-empresas adquirir otras empresas. A continuación, hablaremos sobre el proceso de fusiones y adquisiciones (M&A) estándar, con un enfoque en el papel de un joven banquero. Por último, discutiremos el tipo de análisis particular para que los banqueros de M&A REALIZAR. Feri-tantly, cubriremos la acreción de dilución/análisis, un tema que surge a menudo en entrevistas de banca de inversión.
Resumen de M&A. En esta sección, haremos un breve resumen de las fusiones y adquisiciones.
En primer lugar, hablaremos de las diversas razones por las que las empresas persiguen adquisiciones. 293
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Después de eso, hablaremos acerca de los mecanismos básicos implicados en la ejecución de un proyecto. En otras palabras, la sección cubre, en un alto nivel, el por qué y el cómo de M&A.
Fundamentos de adquisición Las empresas persiguen adquisiciones por muchas razones diferentes. Sin embargo, antes de entrar en los detalles de los diversos fundamentos, necesitamos hacer una manera distinta-ción entre dos tipos. Algunas razones son lo que llamaremos declaró motiva-ciones. Estas son las que las empresas utilizan para justificar públicamente o privadamente ofertas en los comunicados de prensa y conferencias de prensa, a Wall Street, a los clientes y proveedores, así como a empleados de la propia empresa y a los empleados de la empresa objetivo. Entonces, por supuesto, están las motivaciones no explicadas. Estos son los que, por razones obvias, la administración no revelar o discutir. Hay cer-tainly superposición entre los dos tipos, sin embargo, como veremos, es a menudo las razones no explicadas que realmente impulsan la actividad de fusiones y adquisiciones. Como un banquero de inversión, usted debe ser consciente de ambos tipos. Usted necesita estar muy familiarizado con las razones ya que usted debe proporcionar los análisis que ayudarán a justificar el trato al mercado. Usted también necesita entender cómo estos fundamentos afectarán a la forma en que el mercado es probable que reaccionen al tratar el anuncio. Pero recuerde siempre que a un banquero de inversión, todas las ofertas son buenas ofertas. Como hemos hablado en el Capítulo 1, cuando un alto cargo de la banca de bonificación dependerá en traer ingresos cada año, usted puede estar seguro de que un banquero está presionando para que un cliente realice una transacción. Por lo tanto, usted necesita tener una comprensión de las verdaderas motivaciones de su cliente, de modo que usted está en una mejor posición para ayudar a dirigir la empresa a llegar a un acuerdo y el apoyo de gestión a través del proceso.
La declaró ReasonsE Como se mencionó, adquisiciones suelen justificarse por una com-Pany la gestión con un número de razones. Para una empresa pública, la calidad de estos motivos tendrá un gran impacto en el público si los mercados reaccionan positivamente o negativamente a un anuncio de una adquisición. Si la compañía hace un buen trabajo a la hora de justificar la adquisición y, a continuación, la bolsa de comercio a menudo en las noticias de la oferta. Si el mercado está tan convencido de que el acuerdo tenga sentido, que
a menudo es el caso, entonces el comprador es muy probable que la reducción de stock tras el anuncio. GrowthE probablemente la razón común de una empresa para hacer una acquisi-ción está creciendo. En términos generales, hay dos formas en que una empresa puede crecer. Una empresa puede crecer orgánicamente o crecer a través de adquisiciones; como dicen algunos,
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La decisión es "construir versus comprar." El crecimiento orgánico es difícil y lleva tiempo. Para crecer orgánicamente, una empresa tiene para desarrollar nuevos productos o expandirse a nuevos mercados. Tiene que contratar nuevos empleados y abrir nuevas oficinas. Adquisiciones, por otro lado, son mucho más fácil y rápido. Contratar un banco de inversiones, comprar otra compañía, e inmediatamente son mayores. Los mercados públicos tienen un fuerte sesgo para las compañías que están creciendo. Las empresas que son percibidas como "crecimiento", las empresas tienden a tener valua-ción de las primas y recibir mucho más interés de Equity Research ana-lysts. Además de CEOs de compañías de crecimiento tienden a ser los que terminan en las portadas de destacadas revistas de negocios. Las empresas que no están creciendo-ing son percibidos como aburrida y no digna de atención, y son ignoradas por analistas e inversores. Además, las empresas suelen realizar adquisiciones como una medida desesperada para apaciguar a Wall Street porque la com-pany el propio crecimiento orgánico se ha ralentizado o detenido. Empresas privadas como crecimiento, demasiado. Los administradores tienden a recibir una indemnización mayor para el funcionamiento de las grandes empresas. (Esto es cierto en las empresas que cotizan en bolsa.) Además, los inversores de la mayoría de las empresas privadas re-quire una salida para su inversión en algún momento en el futuro. Maximizar el crecimiento tiende a provocar una mayor valorización, así como más opciones para vestors para lograr un evento de liquidez, ya que suele ser más fácil de vender o IPO una empresa mayor a uno menor. SynergiesE La segunda razón más prominentes que las empresas utilizan para justificar las adquisiciones es la sinergia. En términos simples, la sinergia se produce cuando dos más dos es igual a cinco. En otras palabras, podemos decir que la adquisición se ha sinergia si el comprador y el destino combinado valen más que tendrían si fueran separados. Como banquero trabajando en un buylado tratar, puede dedicar mucho tiempo a la realización de análisis en torno a las potenciales sinergias. Hay dos categorías de sinergias: costo de sinergias y syn-ergies ingresos. Sinergias de costo se refieren a la posibilidad de reducir los gastos de las empresas combinadas, debido a la consolidación de las operaciones. Costo sinergias pueden re-sultado de tales cosas como el cierre de una de las dos sedes corporativas, despidiendo a un conjunto de gestión redundante, cerrando las tiendas o distribu-ción o consolidar centros de marketing y las funciones de investigación y desarrollo. El otro tipo de sinergias es sinergias de ingresos. Sinergias de ingresos refer con la habilidad de alcanzar las mayores ventas de la compañía combinada por encima de la facturación agregada que se habrían realizado ambas empresas habían sido por sus propios medios. Por ejemplo, estas oportunidades pueden
venir de la venta del producto de la empresa objetivo a los clientes de la empresa adquirente y viceversa, o redefinir uno de los productos de la empresa de los de otra empresa más marca reconocible. Otra posibilidad es la sinergia de ingresos
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Ser capaz de elevar los precios debido a la eliminación de lo que había sido un com-petitor antes de la fusión. En realidad, las sinergias son mucho más fáciles de analizar y predecir que son realidad. A menudo es mucho más difícil de lo esperado para recortar costos y consolidar operaciones. De hecho, a menudo hay costo negativo syn-ergies debido a la integración y a los costes de reestructuración. Tan difícil como costo syner-gies para lograr sinergias de ingresos, son aun más difíciles. A menudo las empresas pierden clientes como un proceso de integración y las oportunidades para la cruz-Venta y co-branding oportunidades tienden a ser exageradas. Por último, sobre el tema de la sinergia, tenga en cuenta que prácticamente no hay sinergias para adquisiciones verticales o adquisiciones de empresas diversificadas. Tiende a ver importantes sinergias en las industrias con enormes economías de escala y las industrias donde las empresas tienen ad-vantages competitiva significativa debido a algún tipo de barrera a la entrada. Sin embargo, estas situaciones son relativamente raros, y las transacciones de esta naturaleza son los que los gobiernos tienden a bloquear para anti-razones de confianza. Valoración de la TargetE otra justificación para una adquisición se refiere a la cuestión de la valoración. A veces los compradores adquirir empresas porque ven el destino como subvaluado y por lo tanto están obteniendo un "buen trato". Alternativamente, una empresa puede llevar a cabo una adquisición porque el alquitrán-Get es más deseable, más rápido- lacreciente industria y artesanía en mayor valu-ación múltiplos. En estos casos, la empresa adquirente está esperando que el mercado va a tratar la nueva compañía combinada como el mercado tratan highflying destino. En la otra cara de la moneda de valoración, las compañías a veces justificar adquisiciones como ser redituables para los ingresos, que a menudo es el resultado de la adquirente trad-ing en una valoración superior múltiples a la meta. (Trataremos este punto con mayor detalle más adelante en este capítulo). DiversificationE hemos aprendido en el capítulo 3 que las empresas no debería proseguir la diversificación puramente en aras de la diversificación, sino que debería volver a girar el exceso de fondos a los inversores y permitir a los inversores diversificar. Los inversionistas pueden diver-sify mucho más barata y eficiente que pueden hacer las empresas, ya que los inversionistas pueden diversificar mediante la compra de acciones en diferentes tipos de empresas. Por otro lado, los equipos de gestión tienden a tener un número suficiente de desafíos que ejecute un determinado tipo de negocio, por no hablar de varias empresas. Por supuesto, las finanzas teoría raramente se interpone en el camino de un equipo de gestión con la intención de realizar una adquisición. Y, de hecho,
muchas de las adquisiciones son justificados por los efectos de diversificación, incluyendo las cosas tales como una reducción en el riesgo de flujos de efectivo estables, un menor costo de capital, los posibles ahorros de impuestos, y una menor dependencia de las condiciones económicas generales.
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ReasonsE táxito hasta ahora hemos comentado algunas de las diversas razones por las que las empresas utilizan para justificar públicamente las adquisiciones. Ahora analicemos algunas de las razones por las que no suelen divulgarse. Ambos tipos son influencias importantes, pero a menudo se las razones no explicadas que realmente motivar a un gerente general para llevar a cabo una adquisición. CompetitionE la dinámica competitiva de una empresa de la industria a menudo desempeñan un enorme papel en la conducción de las adquisiciones. Tome la industria aérea hypercompetitive, por ejemplo. La industria de las aerolíneas en los Estados Unidos ha sufrido una importante consolidación en los últimos años. En cada transacción, la adquirente justificará la fusión públicamente como una manera de expandir sus redes y a los clientes un mejor servicio debido a la economía de escala. En realidad, la principal motivación para combinar es eliminar a un competidor de gran tamaño a fin de elevar las tarifas. Por supuesto, las empresas no pueden decir esto por temor de la reacción negativa del público y de los organismos gubernamentales involucrados en la aprobación del proyecto. A veces, las empresas también hacen adquisiciones con el fin de prevenir una com-petitor desde la compra del destino. Las empresas pueden querer evitar un com-petitor obtengan una pieza clave de la tecnología, o sea demasiado grande o potente con clientes o proveedores. Este es un ejemplo de un tipo de adquisición defensiva. Otro tipo de adquisición es defensiva para adquirir una empresa para su cartera de patentes para ayudar al comprador a defenderse legalmente de empresas con las que compiten o superposición de tecnología. Este tipo de adquisición se ha convertido en algo común en los últimos años en el sector de la tecnología. Ahora DiversionE y luego una compañía perseguirá una adquisición porque sus resultados financieros han sido ínfimas y gestión opiniones una adquisición como una forma de desviar la atención de la compañía realizar cutre-ance. Una gran adquisición también puede dar a la empresa algún tiempo para solucionar los problemas en su núcleo de negocio desde los analistas de Equity Research que cubre la compañía se centrará más en la integración de la adquisición. Valoración de la AcquirerE ya hemos discutido cómo la valoración de la meta puede ser utilizada para justificar una adquisición. A veces, la valoración de la empresa adquirente juega un papel crucial. Si la gestión de una empresa pública se siente su propio stock está sobrevaluado, podrá ver sus acciones como "moneda" baratos y perseguir las adquisiciones mediante sus acciones como la consideración de compra. He puesto este fundamento en la categoría táxito porque sería muy inusual para la gestión a fin de manifestar públicamente una opinión que sus propias acciones está sobrevaluado.
CEO Ego y la última adquisición CompensationE justificación trataremos es, probablemente, el más importante de todos, especialmente cuando explican grandes y
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Alta-Ofertas de perfil. Nos referimos aquí al ego y la cuenta bancaria de la CEO de la dirección de la empresa realizar la adquisición. Como hemos mencionado anteriormente, cuanto mayor sea la empresa, más que un gerente general tiende a ganar, especialmente con los stock options y otorgamientos de acciones tomadas en cuenta. Además, cuanto mayor sea la empresa ejecuta un CEO, mayor es su perfil público es probable que sea. Nunca se debe subestimar el papel que desempeña un CEO de una empresa de conducción hacia un gran proyecto. Pero como un banquero de inversión, también hay que tener en cuenta que el ego de un CEO puede desempeñar un papel tan vital en la casación un posible acuerdo. Independientemente de los méritos de la transacción para la empresa y sus accionistas, si el CEO del destino, corre el riesgo de perder su puesto de trabajo-adquisición o no desempeñará un papel bastante destacado en la compañía combinada, el acuerdo suele ser desmantelado.
¿Por qué la mayoría de las adquisiciones no?E financiar la investigación tiende a mostrar que la inmensa mayoría de adquisiciones destruir valor para el accionista de la empresa adquirente en el largo plazo. De hecho, muchas de las adquisiciones hasta el viento "deshacer", algunos años después de que el acuerdo con la meta original que se vendió (no es una mala cosa para un banquero, bien!). Como hemos mencionado anteriormente, la ejecución de una transacción es fácil. El éxito de una adquisición es mucho más difícil. Ofertas fallan por varias razones, la más importante de las cuales se refiere a la prima de adquisición que una empresa debe pagar. Recuerde nuestra discusión de la metodología de valoración de transacción precedente en el Capítulo 5, que en la mayoría de los casos, una compañía que quiere adquirir un destino público, generalmente tendrá que pagar un 20%-40% superior a la cotización actual del destino. Esta adquisición premium representa una diferencia muy significativa de lo que un inversionista tendría que pagar para invertir en el destino mediante la compra de valores y un enorme obstáculo para el adquirente a superar. A fin de justificar la prima, el comprador tuvo mejor poder im-probar el rendimiento significativamente del destino y/o de lograr sinergias suficientemente grande. Por desgracia, el rendimiento no suele mejorar y sinergias no son a menudo realizados (o realizado en una cantidad mucho menor de lo esperado). En ad-dition, como vimos anteriormente, a menudo hay sinergias negativas relacionadas con la pérdida de importantes clientes y empleados debido a los problemas de integración y diferencias culturales entre el comprador y el destino. La administración también a menudo se distrae de su trabajo básico de funcionamiento de la empresa en el proceso de integra-ción. Además, la integración directa de costes, tales como el despido de los empleados despedidos, los costos de terminación de arrendamiento y el costo de la integración de sistemas de TI complejos, tienden a ser subestimado.
La consecuencia de estos desafíos es que para la mayoría de los casos, el comprador nunca se dará cuenta en cualquier lugar cerca de suficiente valor incremental a lo largo del tiempo en o-der para justificar la adquisición de la prima pagada. Esto es especialmente cierto cuando se toma en cuenta el impacto del valor actual, como se debe. La adquisición
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Prima se paga en dólares corrientes, y la mayoría de los costes de integración y reestructuración son igualmente a corto plazo. Por lo tanto en términos de valor actual, el impacto negativo es grande. Sin embargo, las sinergias, si aparecen, tienden a ser realizado durante un largo período de tiempo, mitigando así su valor para la empresa y sus accionistas hoy. Ahora vamos a poner nuestro banquero de inversión hat de nuevo. Que muchas ofertas terminan destruyendo en lugar de crear valor para el accionista es de suma im-portancia para equipos de gestión, a los gestores de activos y hedge fund ana-lysts. Pero no a los banqueros de inversión. No podemos hablar de este asunto cuando se trata de M&A tono. Recuerde siempre que, para un banquero, todas las ofertas son buenas ofertas. Así que olvídese de lo que acaba de aprender hasta que estén trabajando en el buy side.
Mecánica de M&A En esta sección, hablaremos sobre la mecánica de un m&una transacción. En otras palabras, ¿cuáles son las maneras legales en que una empresa puede comprar a otra compañía? Este es un tema que es altamente especializada y, en una transacción real, mejor que el M&A Abogados. Sin embargo, como un banquero, usted debe tener al menos una comprensión básica de la mecánica de cómo se materializa una adquisición. Podemos clasificar las formas de adquirir una empresa en tres tipos. Un comprador puede hacer una fusión, perseguir una oferta, o adquirir activos. Los dos primeros de estos tipos involucrar a una empresa la compra de participaciones o acciones de la meta. Normalmente el objetivo es adquirir el 100% de las acciones sobresalieron-ing. En el tercer método, el adquirente sólo adquiere activos desde el objetivo y no comparte. Si una empresa compra acciones o compra activos tiene una serie de consecuencias fiscales, que también vamos a mencionar brevemente. Antes de continuar hay una última aclaración que vale la pena. Como hemos hecho en este libro, y como es habitual en el sector, utilizamos el término "fusiones y adquisiciones (M&A) o para clasificar cualquier transacción por la cual una empresa fusiones o adquiere otra. Más allá de lo jurídico differenc-es, algunos de los cuales hablaremos, no hay diferencias prácticas entre una fusión y una adquisición desde el punto de vista de un banquero de inversión. MergerE una fusión (también conocida como una sola-paso o uno-paso fusión) es un tipo de transacción en la que el adquiriente compre el stock del destino del destino de los accionistas. Por razones obvias, que debería convertirse en una fusión se utiliza generalmente en operaciones amistosas u hostiles y no para ofertas no solicitadas.
En una fusión, el comprador y el vendedor va a negociar los términos de la trans-acción y entrar en un acuerdo de fusión. A continuación, la junta de directores del vendedor se aprobará el acuerdo y poner la transacción para un
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ShareholderC votar. En los Estados Unidos el umbral requerido para el votante ap-proval está sujeta al estado, no la ley federal, pero a menudo es una mayoría de accionistas (es decir, más del 50%). Suponiendo que el voto cumple el umbral, y todos los demás requisitos reglamentarios como anti-Juego de confianza se cumplen, la transacción será consumado y el comprador adquirirá el 100% de las acciones en circulación de la meta para el acuerdo-en precio y consideración. Fusión de EqualsE transacciones de M&A veces son descritas como las fusiones de iguala, según el cual dos empresas de tamaño similar decidir combinar. Tenga en cuenta que no existe tal definición jurídica. De hecho, una fusión de iguales puede ser ejecutado como una operación de fusión como se describe anteriormente o como una oferta, que trataremos en breve. En una típica fusión de iguales, la junta de directores es de diez divididos equitativamente entre los miembros de las dos empresas y, en ocasiones, el CEO papel es incluso compartida. Sin embargo, usted debe ser consciente de que realmente no hay tal cosa como una fusión de iguales, tanto como la fusión de empresas como para pretender que no existe. En última instancia, si no inmediatamente, un CEO tendrá el control de la compañía (co- CEOs nunca funcionan bien o persisten), y un grupo de control hasta el viento-ling la junta. Quien termina con tal poder es el verdadero comprador, incluso si provienen de la pequeña empresa. Y que la cultura de la empresa es probable que dominan la entidad combinada y que los empleados de las empresas generalmente se comportan mejor a través del proceso de integración. Oferta OfferE La segunda forma en que una empresa puede hacer una adquisición es a través de un proceso de oferta pública. En una oferta de compra, el comprador hace una oferta de adquisición directamente a los accionistas de la meta a comprar sus acciones a un precio determinado (generalmente en algunos prima sobre el precio actual de las acciones). En una transacción amistosa, el precio y el examen se han negociado entre las dos empresas. En una actitud hostil o oferta no solicitada, no será. La junta de directores de la meta debe entonces hacer una recomendación formal a los accionistas de la compañía en cuanto a la Junta, en su dictamen sobre la oferta, así como realizar otras divulgaciones. Los accionistas tendrán entonces una cantidad especificada de tiempo para decidir si la licitación de sus acciones a la de-fered precio. (La cantidad de tiempo mínima está dictada por las leyes federales sobre valores en los Estados Unidos). Además del precio de oferta, el comprador debe revelar también el porcentaje de acciones que desea comprar. Si no basta con acciones son licitados entonces el comprador puede abandonar su esfuerzo o elevar el precio de oferta. Una exitosa oferta pública generalmente no causa en el 100 por ciento de las
acciones del objetivo adquirido, como lo harán en un proyecto estructurado como una fusión. Sin embargo, existen dos métodos disponibles para el comprador que puede permitirle comprar
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El resto de las acciones con el fin de poseer el 100 por ciento de la población de destino. Este proceso se conoce como "exprimiendo" los accionistas minoritarios. Generalmente, si el comprador es capaz de adquirir el 90 por ciento de las acciones del objetivo entonces puede aplicar lo que se conoce como un breveformulario - fusión sin la aprobación de los accionistas del destino. En un corto-formulario de fusión, el comprador está autorizado a adquirir todas las acciones restantes a nada menos que el precio pagado como parte de la oferta. Alternativamente, y suponiendo un trato amable, la empresa puede efectuar una operación de fusión con el objetivo con el fin de adquirir las acciones restantes. Desde el comprador ahora controlan la mayoría de las acciones de la meta, es obvio que será capaz de obtener la aprobación de los accionistas, ya que podrán votar sus propias acciones. Finalmente, cabe mencionar que una oferta de compra, será más probable que se usa cuando no hay otros retrasos o reglamentario previsto. Además, las ofertas son frecuentemente utilizados cuando la consideración de compra sólo es efectivo, puesto que la transacción puede normalmente ser completado más rápidamente. Todos-stock ostock parcial - friendly ofertas tienen más probabilidades de ser estructurado como una fusión, es especialmente debido a algunas de las consecuencias fiscales que surjan en una operación bursátil, así como el hecho de que el proyecto tardará más tiempo en completarse debido a que regula-tory y los requisitos de divulgación relacionados con la emisión de nuevas acciones por parte de la empresa adquirente.
Asset PurchaseE Como hemos mencionado, tanto de fusión y ofertas representan las transacciones en las que el comprador adquiere acciones de la meta de sus actuales accionistas. La mayoría de los grandes acuerdos y contratos entre las empresas que cotizan en bolsa están estructuradas como las transacciones bursátiles. El otro tipo de acquisi-ción es la compra de un activo. En la compra de un activo, un comprador adquiere cierta como establece desde el destino y luego el target normalmente distribuye el producto de la compra de activos a sus accionistas en forma de dividendos. Las compras de activos se utilizan generalmente sólo en pequeñas transacciones privadas o cuando las empresas públicas ceder sólo una porción de sus activos (por ejemplo, la venta de una de las divisiones de la empresa). También tienden a ser utilizados en dis-estresados ventas. Hay una serie de ventajas y desventajas de cada uno, el comprador y el vendedor en una transacción estructurada como la compra de un activo. Una ventaja para el comprador es que el comprador puede elegir el activo que quiere. También puede dejar atrás los pasivos que no quieren tales como los pasivos ambientales, así como de cualquier desconocido o contingente lihabilidades. En una operación bursátil, por otro lado, el comprador adquirirá todos los activos y pasivos del destino. Sin embargo, las compras de activos
tienden a tomar más tiempo debido a que cada uno de los activos adquiridos necesita ser valorado y trasladado. La otra diferencia importante entre activos y ofertas de stock se refiere al tratamiento fiscal. En la compra de un activo, el comprador normalmente, puede escribir el valor de los activos adquiridos, permitiendo a la empresa realizar deducciones fiscales
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Por depreciación y amortización en el futuro. Esto puede ser una ventaja importante para el comprador. En una operación bursátil, normalmente no hay tal paso-arriba de los impuestos-base de los activos adquiridos. Por otro lado, a menudo existe una desventaja fiscal para el vendedor en un asset deal. En una transacción de este tipo, los beneficios son dobles:gravadas. En primer lugar, la empresa deberá pagar impuestos sobre las ganancias de capital de los activos vendidos. A continuación, los accionistas del vendedor deberá pagar impuestos sobre el dinero distribuido resultante de la venta. Para empeorar las cosas, los dividendos que los accionistas reciban la debida a la venta suelen ser gravados como ingresos en lugar de bajar las tasas de ganancias de capital. En un stock tratar, existe una única capa de impuestos porque el comprador está adquiriendo participaciones directamente del accionista. No hay impuesto conse-quence a la compañía y los accionistas deben solamente los impuestos sobre las ganancias de capital. Además, bajo ciertas circunstancias, una operación bursátil puede ser estructurado para no tener consecuencias fiscales inmediatas a la venta sharehold-ers si la contraprestación de adquisición, que está formada por el vendedor de acciones en lugar de efectivo. Estos son conocidos como los impuestos-libre-libre de impuestos las transacciones o reorganizaciones. En resumen, en las pequeñas transacciones privadas o los compradores tienden a preferir ofertas estructuradas como las compras de activos, aunque suelen tomar más tiempo para com-pletar debido a el paso-arriba de la base imponible, y debido a la capacidad de seleccionar y elegir sus activos y dejar detrás de ciertas obligaciones. Los vendedores, por otro lado, tienden a preferir ofertas de stock debido a la imposición de una sola capa y porque no hay malos activos o pasivos que quedan. En la mayoría de los casos, la forma en que se estructure la transacción será negociado entre las dos partes y es probable que desempeñen un papel en la determinación del precio de compra final.
El proceso de fusiones y adquisiciones (M&A) A un banquero de inversión, M&A es un proceso. Los banqueros siguen el mismo pro-cedimientos y hacer el mismo tipo de trabajo para la mayoría de transacciones de fusiones y adquisiciones. En esta sección vamos a caminar a través del proceso estándar para la ejecución de una orden de venta-lado M&A TRATAR, con un énfasis en las tareas específicas que los banqueros junior realizar. Posteriormente, también vamos a discutir brevemente el papel de banqueros de inversión sobre un buy-lado M&una transacción.
Antes de comenzar a describir el proceso, vale la pena examinar una diferencia clave entre venderallado - ofertas y comprar-acuerdos laterales. A diferencia de los abogados o ac-countants o consultores, que normalmente les pagan por hora o proyecto re-sin limitación del resultado de una transacción, en la mayoría de los casos, los bancos de inversión sólo obtiene pagó a la finalización con éxito de una transacción. Esto se conoce como una transacción tasa o tarifa de éxito. Incluso si el banco negocia una cuota mensual
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Tasa de retención, esta cantidad se tienden a ser muy pequeño comparado con el trans-acción mediante tarifa. La tarifa de transacción generalmente incluye también un componente variable, que sube si el precio de venta supera una determinada cantidad, proporcionando así incen-tivo para el banco de inversión para ayudar a lograr el máximo precio de venta. La consecuencia de esta típica estructura de cargos es que el banco de inversión-ers, y los bancos de inversión para la cual trabajan, casi siempre prefiero estar en el lado de la venta de una operación de fusiones y adquisiciones. La inmensa mayoría de vender-lado transacciones se completó con éxito, y por lo tanto los bancos representando el vendedor recibe su cuota de transacción. Por otro lado, en una transacción determinada puede haber cualquier número de compradores de la licitación de la empresa vendida, probablemente cada uno de ellos representado por un banco de inversión. La probabilidad de que cualquier comprador el pujador ganador son, por lo tanto, pequeño. En consecuencia, también lo son las probabilidades de que el banco de inversión recibiendo pagos sustanciales para todo su trabajo duro.
M&un proceso orientada a ventas Salvo en el caso de transacciones muy pequeñas, casi siempre una empresa contrata a un banco de inversión para ayudar a vender en su totalidad o para vender una división o segmento de negocio. El papel del banco de inversión es trabajar con la com-pany para ayudar a prepararlo para una venta, crear materiales de marketing, póngase en contacto con potenciales compradores y, a continuación, ayudar a negociar el precio más alto posible. Mientras el vendedor está motivado, la mayoría de los tratos se cerrará a menos que el mercado las condi-ciones cambiar drásticamente. Para un banquero de inversión, más eficaz es el vender-Proceso secundario, es más probable que un acuerdo se estrecha y es más probable que el precio de venta será maxi-apostadas. Corresponde a los banqueros a reducir la participación y las distracciones de la administración tanto como sea posible, ya que la administración todavía necesita para el funcionamiento de la empresa durante el proceso. La mayoría de las veces, un buen proceso es también uno que es confidencial tanto como sea posible, a los mercados públicos, a todos, pero los empleados clave y a clientes y proveedores. Un proceso mal gestionado puede provocar fugas de confidencialidad, pocos compradores interesados, una decepcionante el precio de venta, o incluso un fracaso para cerrar la transacción. Dicho proceso se refleja muy bien en el banco de inversión. También se embar-rassing para la empresa, especialmente si el hecho de que la empresa estaba a la venta se han hecho públicas. Por lo general, toma alrededor de seis a nueve meses para vender un promedio-lado proc-ess. Ocasionalmente, un proceso puede ser acelerado y
tardan menos tiempo si hay urgencia para la transacción. Ofertas puede tomar más tiempo si hay problemas regulatorios u otros obstáculos. El venderallado - proceso que describimos en esta sección es lo que se conoce como un proceso de subasta o dos-etapa proceso de subasta ya que hay dos rondas
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De la licitación. Este es el proceso estándar utilizado por los banqueros cuando una empresa se ponga a la venta y hay más de un posible comprador. Algunos transac-ciones se negocian directamente entre dos empresas sin una subasta que se está ejecutando. No vamos a discutir ese "negoció la venta", ya que es menos estandarizado y menos común que un proceso de subasta. Para los banqueros PitchE, el proceso de unatransacción del lado vender - casi siempre comienza con un paso. Como hemos mencionado en el Capítulo 1, los banqueros han de tono para casi todas las transacciones, y Fusiones y adquisiciones no son una excepción. La mayoría de las veces, cuando una empresa decide que quiere vender o vender activos sustanciales, se invitará a una serie de bancos de inversión como para captar el negocio. Recordar que normalmente nos referimos a este tipo de tono o bakeoff como un concurso de belleza. Para los banqueros, junior vender-lado M&A lanzamientos tienden a ser un montón de trabajo, que contiene un número de secciones. Además de las secciones descriptivas como una empresa, la industria y la descripción general de la situación, que también contendrá valua-ción análisis, una descripción de los posibles compradores, y un resumen de las ventas-proceso lateral y línea de tiempo. Tenga en cuenta que como hemos explicado en el Capítulo 1, las valoraciones de unaInclinación lateral vender - tienden a ser agresivos (es decir, alta) y líneas de tiempo tienden a ser agresivos (es decir, corto). La mayor parte del tiempo, el banco de inversión ganadora es elegida, debido a su relación previa con la empresa o porque tiene una experiencia considerable en la ejecución de acuerdos similares en la industria. Como hemos mencionado en el Capítulo 1, los honorarios que cobran los bancos son muy estandarizados, por lo que es inusual para un banco de inversiones para ganar un acuerdo basado en la tarifa de su propuesta. Especialmente para grandes transacciones, los bancos de inversión que pierden los bakeoff a menudo se apresuran a intentar representar uno de los posibles compradores. Por último, tenga en cuenta que en gran transac-ciones, un vendedor y/o compradores pueden optar por conservar más de un banco de inversión como asesor.
La debida diligencia y el comienzo de la procesa una vez un banco de inversión es contratado, el primer paso es que el acuerdo de trabajo en equipo en la transacción para reunirse con los directivos de la compañía para debatir el proceso previsto y comenzar a actuar con la debida diligencia. El objetivo del proceso de due diligence es para los banqueros trabajando en el proyecto para aprender lo suficiente sobre la empresa a fin de que puedan reunir los documentos necesarios para la comercialización y modelo financiero y para que puedan knowledgably hablan sobre el negocio a los posibles compradores y los
compradores" asesorando a bancos de inversión. La debida diligencia con frecuencia también incluye visitas a las principales instalaciones. Durante esta primera etapa, los banqueros (normalmente el analista) se reunió el grupo de trabajo lista, que, como un recordatorio, es la lista de información de contacto para todas las personas de todas las empresas que participan en la transacción. Además, las responsabilidades serán asignados a los banqueros, a
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Varios miembros de la administración y otros asesores como el attor-neys, de manera que todos sepan a quién debe hacer qué y cuándo. Una vez que la debida diligencia y las primeras reuniones han terminado, los banqueros junior en el proyecto empezará a hacer el trabajo. Se iniciará la construcción de un modelo financiero detallado para la empresa, quizás utilizando el modelo interno de la propia empresa. Ellos también comenzará a revisar la valoración utilizada en el tono de la información nueva con la que ya tienen acceso. Además, los banqueros comenzará la creación de los diversos documentos de marketing, tales como el Teaser e información confidencial de memorando, y rellenar el data room, todos de los cuales hablaremos próximamente. ListE del comprador otra de las primeras tareas que el junior banqueros son respon-sable es reunir una lista del comprador inicial. El comprador la lista contiene las empresas que puedan tener interés en llevar a cabo la adquisición y que por lo tanto deben ser invitados a recibir el material de comercialización inicial. Como hemos mencionado anteriormente, es probable que los banqueros de inversión han incluido un pre-liminary lista del comprador en su tono. Sin embargo, ahora los banqueros será capaz de discutir la idoneidad de cada comprador con la compañía y modificar la lista para incluir cualquier partes adicionales que la empresa considera que debería incluirse. A menudo hay un grado de tensión entre la empresa y la inversión de los banqueros sobre el tamaño de la lista del comprador. A menudo las empresas prefieren incluir menos partes en el proceso de subasta a fin de aumentar la probabilidad de mantener el proceso de ventas confidencial, para que el proceso se ejecute más rápido y minimizar la cantidad de tiempo requerido por la administración. Los banqueros, por otra parte, suelen preferir una audiencia lo más amplia posible para maximizar la probabilidad de precio de venta. A menudo, un proceso con un pequeño número de posibles comprar-ers es referido como un objetivo y un proceso de subasta con un gran número de compradores es conocido como un gran subasta. Una típica lista de compradores del comprador segrega en dos tipos. Un tipo de buy-er es empresas de capital privado, que normalmente se refiere como compradores financieros. El otro tipo es compradores estratégicos, reflejo de empresas del mismo sector o una industria que podría estar interesado en hacer la compra para stra-tegic razones. Tan a menudo existe la sensibilidad de la compañía sobre el número total de compradores que serán invitados en el proceso, hay algunas veces también sensibilidad acerca del tipo de comprador. Algunas empresas pueden preferir un tipo de comprador sobre otro. En la postura de las empresas deseen excluir competidores clave del proceso o prefiere excluir a los compradores probables a despedir a muchos empleados (especialmente los directivos), cerrar instalaciones, o reubicación de la empresa.
Alternativamente, algunos equipos directivos se oponen en general a la venta a empresas de capital privado para cualquier número de razones.
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TeaserE el primer documento de marketing que normalmente es enviada a los posibles compradores es conocido como un rompecabezas. El teaser es un pequeño documento, con frecuencia sólo dos o tres páginas de longitud y contiene una introducción muy básica a la com-pany ser comprado, incluyendo alguna información financiera resumida y una descripción general de la empresa. A veces el teaser está escrito de forma anónima, sin el nombre de la empresa divulgado. Como su nombre implica, el teaser está destinado a burlarse o abierto el apetito de los posibles postores. El teaser generalmente está acompañado por un acuerdo de confidencialidad. Una vez que el teaser es enviada a cada empresa sobre la lista del comprador, los miembros de la banca de inversión tratar equipo suele llamar y seguimiento con cada posible comprador para confirmar la recepción y para calibrar cada nivel de interés del comprador. A veces es bastante fácil determinar los compradores más probables, especialmente en una determinada subasta. Si este es el caso, el gerente del proyecto puede incluso seguir más que un banquero junior. Después de un período de una semana o dos, los banqueros determinar quién está interesado y facilitar la negociación de un acuerdo de confidencialidad entre el comprador y los abogados de la empresa. El siguiente paso es enviar cada comprador entre los interesados una copia de lo que se refiere a menudo como el memorando de información confidencial, o CIM. Memorando de información confidencial (CIM)E La CIM, también conocido simplemente como el memorando de información (IM) o memorándum de oferta (OM), es un documento mucho más largo que el teaser, a menudo de 50 páginas o más, y en algunos aspectos es similar a un 10-K. Preparado por los banqueros junior con la ayuda de la empresa, normalmente contiene una detallada descripción del negocio en particular información sobre cada división o segmento de negocio y cada uno de los principales departamentos de la empresa, como ventas y marketing, I+D, operaciones, tecnología de la información, los recursos humanos, y así sucesivamente. La CIM también mantiene con detallada información financiera histórica, así como la información financiera proyectada que se basa en el modelo que la junior banqueros han creado. Aunque la CIM contiene principalmente información objetiva como un 10K, es considerado un documento de marketing. En otras palabras, está escrito de una manera que hace que la empresa parece tan deseable como posible. Además, los resultados financieros históricos suelen ser normalizado en una manera que hace que el desempeño de la compañía aparecen tan fuerte como sea posible, dentro de lo razonable. First-Round BidsE junto con, o poco después, el envío de la CIM para el prorespectivos compradores interesados, los banqueros también enviará una carta indicando cuando la primera ronda de ofertas son debidas. Los compradores
suelen tener varias semanas para revisar la CIM y presentar una oferta. Para un banquero, y el cliente, recibiendo las primeras ofertas es emocionante porque es la primera indicación de lo que las empresas podrían pagar por la empresa o activos que están a la venta.
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A menudo la primera ronda de licitaciones se presenta como un rango de valores, y también debe incluir la forma de consideración del comprador (es decir, dinero en efectivo o acciones) y cómo la compañía espera financiar la compra, el potencial de las cuestiones reglamentarias, así como información adicional. Una vez que todas las ofertas son recibidas, los banqueros discutir las pujas con su cliente y decidir que los compradores para invitar a la segunda ronda de las ventas-proceso secundario. Gestión PresentationsE la segunda ronda del proceso comienza con las presentaciones de gestión. Cada comprador será invitado a una pres-entation preparado por los banqueros de inversión y la empresa y dados por la administración superior. Estas presentaciones se celebran normalmente en la sede de la empresa o de la empresa en la firma de abogados que trabaja en la transacción. Estas reuniones pueden ocupar una cantidad muy grande de gestión del tiempo-hombre, la cual es una de las razones por las que los equipos de gestión tienden a querer restringir el número de posibles compradores invitados a la segunda ronda de licitación. Como la CIM, la presentación de PowerPoint utilizada por la administración contendrá información sobre las distintas áreas funcionales de la com-pany, así como datos financieros. También como la CIM, la presentación será escrita y preparados de una manera optimista que resalta las fortalezas de la empresa. Las presentaciones de gestión suele durar varias horas a un día completo, e incluyen tiempo para los posibles compradores y sus asesores para hacer preguntas. A veces las presentaciones de gestión concluirá con una visita al sitio o tour de instalaciones clave. Para un banquero junior, un montón de tiempo y esfuerzo en ir en la creación de la presentación de manejo. Además, los banqueros senior en el equipo trabajará con miembros de la administración de la empresa para ensayar la prese-tation previo a las reuniones con posibles compradores. Todo el proyecto team podrán asistir a la primera reunión de ese tipo, pero generalmente sólo posteriormente una mem-ber de tratar el equipo está asignado para que acompañe a estas reuniones y asegurar que la gestión no apartarse demasiado de la presentación y de los puntos clave de marketing. Huelga decir que puede ser difícil para un 22-año-viejas ana-lyst tener cortésmente recordar 60-año-antiguo CEO de guardar silencio. Datos RoomE inmediatamente posterior a la presentación, la gestión de ventas-banqueros lateral se suele abrir el data room para cada comprador. El data room es una base de datos electrónica de documentos relativos a la empresa que los compradores se desea revisar a fin de realizar la debida diligencia y hacer una oferta final. Estos documentos suelen incluir declaraciones históricasfi nanciera, materiales de marketing, actas de las reuniones de la junta directiva,
em- pleo, patentes, acuerdos de todo tipo de contratos, y mucho más. Casi desde el momento en que un banco de inversión fue contratado, los banqueros junior
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En el proyecto trabajarán con la compañía para adquirir y organizar estos documentos y para cargarlos en el data room. El data room toma su nombre de los días cuando los datos habitaciones eran físicos y normalmente las habitaciones sin ventanas donde los posibles compradores y sus asesores serían invitados a leer documentos importantes. La tecnología moderna permite a los banqueros a controlar estos datos virtuales habitaciones por moni-almacenar que los compradores utilizan el data room y los documentos que no se han cargado y/o leer. Los banqueros también pueden bloquear el acceso de información confidencial a ciertos compradores. En un proceso típico, los compradores tendrán varias semanas o más para revisar el contenido de los datos de la habitación y para solicitar cualquier información adicional que necesiten. En esta etapa de la operación, el papel de los banqueros junior es mayormente para coordinar las solicitudes de información y el intercambio de documentos de ser-tween, la empresa para la venta y los diferentes bancos de inversión representan-ing cada comprador. Los banqueros también ayudará a organizar llamadas de conferencia entre las diversas partes, así como la debida diligencia viajes y visitas de compradores potenciales.
Final-Round BidsE en algún punto durante la fase del data room y comprar-ers' con la debida diligencia, el vender-lado de banqueros de inversión enviará una carta estándar para cada posible postor haciéndoles saber cuando la última ronda de ofertas son debidas. A diferencia de la primera ronda de licitaciones, última ronda de ofertas normalmente son vinculantes. Simi-lar a la primera ronda de la última ronda de licitaciones, las ofertas deben incluir no sólo el precio de la oferta, pero otra información. Cada postor tendrá que revelar cómo va a pagar (la consideración de compra), cualquier financiamiento de contingencia, cualquier posible las cuestiones reglamentarias, la cantidad prevista de tiempo tardará el comprador para cerrar el acuerdo, el proceso interno de aprobación del comprador, cualquier pendientes cuestiones de debida diligencia, y otra información. En este punto, los altos funcionarios de la venda-lado tratar equipo revisará las ofertas con la empresa y tomar una decisión en cuanto a que el comprador va a ganar la subasta. A menudo los banqueros van a negociar con los posibles compradores y sus asesores para intentar animarlos a elevar sus ofertas en este momento. En algunos casos, el campo se redujo a dos compradores y ambos se pregunta a plantear sus ofertas, algo claramente a los compradores no les gusta, ya que una segunda ronda de licitaciones se suponía que iba a ser la ronda final. Cerrar el DealE la mayoría del tiempo, el comprador con la puja más alta ganará la subasta. Sin embargo, este no es siempre el caso, como una empresa
de la junta de Di-rectores es generalmente permitida (ley estatal regula los deberes de la junta) para tener en cuenta consideraciones distintas únicamente precio, especialmente la certeza del cierre del acuerdo. Por ejemplo, el mejor postor no podrá ser elegido si su oferta es en stock y una segunda oferta del candidato es en efectivo. O, la Junta podrá elegir un
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El comprador con un precio inferior, pero que no enfrentan obstáculos regulatorios que pueden ralentizar o incluso impedir la operación de cierre. Una vez que el ganador es elegido, es mayormente a los abogados de cada lado para negociar el acuerdo final de compra. El papel de los banqueros es asegurarse de que este proceso se desarrolle sin problemas, para estar en la importante conferencia de llamadas, y facilitar toda la debida diligencia u otros problemas. El proceso hasta el cierre puede tomar de semanas a meses, dependiendo de la aprobación regulatoria del proceso o si hay otros problemas. Finalmente, el acuerdo está cerrado, y todo mundo se invitó a un caro y lujoso cierre din-ner. Los banqueros junior también suelen diseñar una Lucita memento del acuerdo (denominado a veces tratan de juguete) para ser distribuido a cada persona involucrada en la transacción.
Equidad OpinionE el venderallado - banco de inversión también se le puede pedir que proporcione una opinión de equidad para la transacción. Una equidad de opinión es un documento muy standard-izado, basadas fundamentalmente en las conclusiones de la valoración de la banca, que afirma que la transacción sea justa para los accionistas desde un punto de vista financiero. En un polémico acuerdo (por ejemplo, si la puja más alta no fue ac-cepted), un banco de inversión exterior puede proporcionar la equidad opinión. Una opinión de equidad se utiliza para proteger la junta de directores de la meta de pleitos por los accionistas que no están de acuerdo con los términos del acuerdo.
El papel de banqueros de inversión en un Buy-Side M&A TRATAR Los banqueros de inversión desempeñan una serie de funciones cuando se aconseja a un comprador en una adquisición. Al igual que venderallado - ofertas, comprar-acuerdos laterales suelen ser-gin con el banco de inversión teniendo a tono para el negocio. Generalmente, un buy-lado M&Una transacción es significativamente menos trabajo para un banco de inversiones que su ventalado de transacción porque la compra-lado asesores no tiene que crear los materiales de marketing como el teaser, CIM y gestión pres-entations, o llenar el data room. Además, mientras que la vendaallado - inversión bank tiene que lidiar con varios compradores y sus asesores, el buy-asesores lateral sólo necesitan interactuar con una contraparte. Sin embargo, los bancos de inversión que actúan como comprar-asesores lateral a menudo todavía realizar una cantidad considerable de trabajo y desempeñan un papel importante en el proceso de fusiones y adquisiciones (M&A). Como cabría esperar, una de las tareas más importantes de la compra-lado de inversión Banco es asesorar a su cliente en la valoración. Comenzando con el tono, banqueros llevará a cabo un análisis sobre la valoración de la empresa o
activos vendidos. A medida que haya más información disponible a través de la CIM, la gestión, la presentación y el data room, banqueros seguirá actualizando su valoración a fin de ayudar a su cliente forma una adecuada estrategia de oferta.
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Los banqueros Junior trabajando en unatransacción del lado comprar también suelen realizar una cantidad significativa de modelado. Además de la creación de previsiones para valu-ación fines (es decir, para el análisis de flujo de efectivo descontado), banqueros algunas veces crear modelos muy detallados para analizar el impacto de la operación sobre el comprador, al analizar las diversas alternativas de financiación, adquisición y evaluar posibles sinergias y a los costes de reestructuración. Especialmente una vez que el data room está abierto, los banqueros tendrá un montón de información sobre la cual basar sus modelos. Discutiremos M&un modelado con más detalle más adelante en este capítulo. Una tercera función que desempeñan los banqueros de inversión al representar un prospec tiva-comprador es actuar como un intermediario entre el comprador y el vendedor en asesores de banca de inversión a fin de facilitar la debida diligencia y solicitar información adicional. Los banqueros también suelen acompañar a sus clientes por la gestión de presentación, y a la debida diligencia los viajes y las visitas al sitio. Nota que los banqueros no realicen tareas pesadas de debida diligencia, que se deja a la empresa y otros asesores como contadores y consultores. La MD trabajando en la transacción a menudo también participen en la negocia-ciones durante las últimas etapas de la operación, especialmente si su cliente del banco es el recogido en la puja ganadora. La última función clave de comprar-lado asesores sobre una transacción de M&A es ayudar a arreglar el financiamiento para la adquisición. Como un banquero junior sobre un proyecto de un grupo de M&A de la industria o grupo de cobertura, usted deberá trabajar con su empresa de capitales (ECM) o los mercados de deuda (DCM) grupos y apalancado Finance Group para analizar diversas estructuras de financiamiento y reunir compromisos de financiamiento. Si se va a tomar algún tiempo para organizar la financiación de adquisición (por ejemplo, para emitir bonos públicos), entonces el comprar-lado banco también puede organizar un crédito puente para su cliente. Ayudar a organizar la financiación de adquisición puede implicar actividades tales como reunir memorandos de crédito y presentaciones para inversionistas. A veces, el banco de inversión que representa el vendedor ofrecerá para financiar la acquisi-ción para cualquier comprador calificado en lo que se conoce como financiamiento de grapas. El banco de inversión en la compra lado ayudará a su cliente evaluar las condiciones ofrecidas a través de la financiación de grapas y compararlos con los de otras alternativas.
Análisis de M&A. Ofertas de M&A, al igual que todas las demás transacciones de banqueros de inversión ejecutar, requieren banqueros junior para realizar varios análisis
incluyendo valuación y modelos financieros. Sin embargo, hay algunos tipos de análisis específicos para las fusiones y adquisiciones que es importante conocer. El más importante de éstos es una adición/análisis de dilución, que es un tema común de carácter técnico entre ver las preguntas, especialmente para asociar a los candidatos.
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La acreción de dilución/Análisis Un análisis/dilución de acreción, a veces también se denomina un "rápido y sucio" modelo de fusión, se utiliza para analizar el impacto de una adquisición en el beneficio por acción (BPA) de la empresa adquirente. Se utiliza para transac-ciones en las que el comprador es una empresa que cotiza en bolsa. Si la EPS del recién La compañía combinada se proyecta un puesto superior-acquisitionC que se había pronosticado que el adquirente no había ejecutado la transacción y, a continuación, nos referimos al proyecto como ser redituables. Si esperamos que la EPS a disminuir debido a la adquisición, la transacción está considerada como dilusivas. Un proyecto se considera el breakeven si ningún cambio a la EPS está pronosticada. Recordar que hemos aprendido en el capítulo 3 que la teoría financiera impone que las empresas deben desarrollar los proyectos, incluidas las adquisiciones, que crean valor y evitar proyectos que destruyen el valor. Recuerde que la definición de la creación de valor es cuando el valor actual neto (VAN) de una inversión es mayor que cero, o cuando la tasa interna de retorno (TIR) de la inversión supera el costo de capital. A fin de medir el VPN y la TIR de una adquisición que tendríamos que examinar el impacto de la adquisición a través de un largoplazo. Un análisis/dilución de acreción mide el impacto de una adquisición durante un corto período de tiempo, normalmente sólo uno o dos años después de la transacción. Aunque las finanzas teoría nos enseña que este es un período demasiado corto para medir el verdadero valor de una adquisición, sin embargo, se percibe que los inversionistas se preocupan por la cerca-plazo el impacto de la adquisición de una compañía del EPS. Ya que se cree que muchas empresas públicas comerciales (a cortoplazo) - basado en múltiplos de P/E, ninguna dilución a EPS podría resultar en una posterior caída en el precio de las acciones. Desde la gestión de muchas empresas se preocupan profundamente por su cerca- eltérmino rendimiento de acciones, ellos, también, preste mucha atención a la acreción de dilución/análisis cuando contemplando una adquisición. De hecho, algunas empresas sólo persiguen adquisiciones que serán redituables. Por supuesto, en el largo plazo, el mercado debe premiar un buen valor-creación de tratar cuanto menos de su cerca-plazo el impacto a la EPS. Los banqueros de inversión suelen realizar un análisis/dilución de acreción siempre están representando un comprador cotizan en bolsa. Además, el bancoers trabajando en el lado de vender una transacción de M&A pueden también realizar este análisis, a fin de evaluar el potencial comprador la probabilidad de lograr una puja o estimar su puja máxima sobre la base de una transacción redituables. En esencia, la acreción/dilución puede ser utilizado para fines de valoración si hacemos un consumo que un comprador público proseguirá sólo redituables se refiere.
Hay una serie de pasos para crear un modelo/dilución de acreción. La razón por la que este análisis es a veces llamado un "rápido y sucio" modelo de fusión es que, especialmente con el uso de una plantilla, este análisis puede ser completó muy rápidamente.
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Cómo ser un banquero de
inversión
0 1.0Recopilar la información necesaria. 0 2.0Calcular el BDI pro forma. 0 3.0calcular nuevos completamente diluidas compartir contar. 0 4.0Calcular el BPA pro forma y determinar la acreción o dilución. 0 5.0Ejecutar el análisis de la sensibilidad y otros análisis. Paso 1: Reunir la necesaria InformationE El primer paso es necesario recopilar la información necesaria para realizar el análisis/dilución de acreción. Necesitará los términos básicos de la transacción, incluyendo el precio de compra y la consideración de compra (efectivo, existencias, o ambos). Si el adquirente utilizará el dinero para financiar la compra, entonces también necesitará saber el origen de ese dinero. También necesitará histórico e ingreso neto proyectado o EPS por el adquirente y el destino, así como la más reciente acción diluida completamente recuentos de ambas compañías. Si la transacción es un stock trato, entonces también necesitará el cur-rent los precios de las acciones de ambas empresas con el fin de calcular la tasa de intercambio. La siguiente es una lista más detallada de la información necesaria para una típica/dilución de acreción de análisis: completamente diluidas compartir contar para el adquirente y el destino. precio actual de las acciones de la empresa adquirente y objetivo (si una operación bursátil). ■E últimos doce meses (LTM) e ingreso neto proyectado y/o EPS por el adquirente y el destino. ■E precio de compra. ■E la consideración de compra (porcentaje de efectivo y acciones o relación de intercambio). ■ E Financiación detalle de efectivo examen (nueva deuda o saldo de efectivo Hoja). ■E ■E
Al igual que la mayoría de los otros tipos de análisis que hemos cubierto en este libro, los ingresos netos y la histórica participación actual conde cifras proceden normalmente de 10-10- Qs yKs. Ingreso neto proyectado o EPS pueden venir de una variedad de fuentes, incluyendo Equity Research, empresa de gestión, o sus propias previsiones. Información acerca de la transacción, incluido el pur-Chase precio y la consideración de compra tendrá que ser estimado (y sensibilizada) si estamos en las primeras etapas de una transacción o realizar un análisis/dilución de acreción de un tono. Paso 2: Calcular IncomeE neto proforma una vez que hayamos obtenido la información que necesitamos para nuestro análisis, el siguiente paso es calcular el BDI pro forma. Recordar que la EPS se calcula como:
Ingresos netos Númerode acciones totalmente EPS diluidas
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A fin de calcular la nueva EPS, necesitamos determinar cuáles son los nuevos ingresos netos y cuál será el nuevo número de acciones totalmente diluidas. Nos typ-ically calculará BPA pro forma con tres períodos de tiempo, incluyendo el período de LTM, el próximo año completo proyectado, y el siguiente año previsto. Por lo tanto necesitamos ingresos netos para cada uno de los tres períodos de tiempo para ambas compañías. Como punto de partida para el BDI pro forma, añadimos el ingreso neto de la empresa adquirente junto con los ingresos netos de la meta para cada período de tiempo. A continuación, podemos hacer los ajustes apropiados en los ingresos netos. El ajuste básico-ciones son como sigue: Restar después-impuesto sobre intereses si el adquirente elevará la nueva deuda para financiar la parte en efectivo del precio de compra. ■E Restar después-impuesto sobre los ingresos por intereses no percibidos si el adquirente utilizará el dinero de su balance para financiar la parte en efectivo del precio de compra. ■E Agregar el impacto de las sinergias previstas,- impuestosafectados. ■E restar el después-impuesto gasto de depreciación para recién "creado" intan-bilitados activos. ■E restar el después-gastos de depreciación fiscal por escrito los activos tangibles. ■E
Una vez hemos estimado cada tipo de ajuste, podemos calcular el BDI pro forma para cada período de tiempo como: El BDI pro forma Los ingresos netos del Destino = + Ingresos netos del adquirente -Gastos de interés After-Tax -Los ingresos por intereses no percibidos After-Tax + Sinergias After-Tax Amortización Amortización After-Tax After-Tax Gasto de intereses y el interés IncomeE si el comprador es usar efectivo como parte o la totalidad de la contraprestación de adquisición, necesitamos saber cómo el comprador recibirá ese dinero. Si el comprador estará generando nueva deuda para financiar la compra, entonces tendremos que reducir los ingresos pro forma de la compañía combinada para el gasto de intereses sobre la deuda nueva. Si, por otro lado, el comprador puede utilizar efectivo que ya tiene (es decir, de su balance) y luego también tendremos que reducir el BDI pro forma para el ingreso por intereses perdidos. De cualquier manera, los ingresos netos se reducirá, aunque es probable que vaya más abajo si el comprador plantea
nueva deuda, ya que la tasa de interés sobre la deuda será probablemente más alta que la tasa de interés que la empresa estaba ganando sobre su exceso de efectivo. No hay que olvidar que también necesitamos a impuestos-afectar el nuevo gasto de intereses o pérdida de ingresos por concepto de intereses a la tasa efectiva de impuestos del comprador antes de que podamos restar de los ingresos netos.
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Cómo ser un banquero de
inversión
A menudo, cuando SynergiesE creando un acrecentamiento de dilución/Análisis, asumiremos que una adquisición estratégica dará como resultado cierta cantidad moderada de las sinergias. Cuando se trabaja en una transacción, los banqueros van a menudo reciben orientación significativa de sus clientes en cuanto a la cantidad apropiada de syner-gies al modelo. De lo contrario, tendremos que estimar las sinergias, a menudo como un porcentaje de los ingresos o el EBITDA. Normalmente sólo se incluyen costes de sinergias y no de ingresos sinergias desde las sinergias de ingresos tienden a ser mucho más especulativas. Al igual que con interés, necesitamos a impuestos,influye en la cantidad de syner-gies antes de ajustar los ingresos netos más elevados. También note que nosotros no suelen tener en cuenta los costes de la reestructuración prevista como pagos de indemnizaciones cuando se realiza un análisis/dilución de acreción. Amortización ExpenseE cuando la adquisición se produce realmente, los contadores son llevados a hacer lo que se conoce como una asignación de precio de compra. En este análisis, el objetivo del balance será ajustado de manera que cada activo y pasivo refleja el valor justo del mercado. Como hemos explicado en el Capítulo 2, a menudo los activos intangibles tales como los nombres de marca, marcas registradas o patentes serán cre-ciada en el balance general y, a continuación, deben amortizarse según cada vida útil del activo. Este gasto de amortización tendrá un impacto negativo sobre la recién combinado el ingreso neto de la empresa y, por lo tanto, afectan a BPA pro forma. Ajuste el BDI pro forma correspondiente gasto de depreciación no es siempre realizada por los banqueros creando/dilución de acreción analiza porque es difícil estimar el valor de la a--crearon los activos intangibles. Sin embargo, algunos banqueros hacen tal aproximación, suponiendo que una parte de la diferencia entre el precio de compra de acciones y el valor contable tangible del destino serán asignados a los activos intangibles. Observe que el valor contable tangible es igual a valor contable menos el valor de los activos intangibles, incluido el fondo de comercio. Por ejemplo, supongamos que el precio de compra es de 1.000 millones de dólares y el bronceado-bilitados valor contable de la meta es de 400 millones de dólares. Un banquero podría asumir que, digamos, el 20 por ciento del exceso de precio de compra de 600 millones de dólares serán asignados a los activos intangibles identificables, que posteriormente tendrá que ser amortizado a lo largo de, quizás, de siete años. Por lo tanto, $120 millones de activos intangibles se cre-ados, resultando en aproximadamente 17 millones de dólares anuales antes deimpuestos de amortiza- ción. Tenga en cuenta que la hipótesis de la cantidad de activos intangibles creados pueden variar altamente con la industria.
Una vez más, necesitará impuesto-afectan a la cantidad anual de gastos de amortización antes de ajustar el BDI pro forma. El restante 80 por ciento del exceso del precio de compra será asignado a la buena voluntad, que no se amortizan y por lo tanto no afecta a pro
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Forma de EPS. En una asignación de precio de compra real, la diferencia entre el precio de compra de acciones y el valor contable tangible del destino del recién ajustado balance será asignado a la buena voluntad. Depreciación ExpenseE como activos intangibles pueden ser creados a través de la asignación del precio de compra para reflejar su valor justo de mercado, el valor de tan-bilitados activos como PP&E también se ajusta a un valor justo de mercado. Si el valor de los activos es mayor, la nueva compañía combinada tendrá un gasto de depreciación adicional. Como gasto de depreciación, esta depre-miento expensas, en un post-base imponible, afectarán negativamente el BDI pro forma. Es muy inusual que los banqueros a cuenta de gastos de depreciación estimada al hacer un simple análisis/dilución de acreción, pero con frecuencia se hace cuando se realiza un análisis muy detallado. Paso 3: Calcule Pro-Forma SharesE después hemos calculado el BDI pro forma para cada período de tiempo, el siguiente paso en la realización de la acreción/ análisis de dilución es calcular la cuota totalmente diluida proforma de recuento. En una transacción en efectivo, no se producirá ningún cambio en el número de acciones, de manera que podamos utilizar el adquirente el número actual de acciones totalmente diluidas o porcentaje proyectado de Equity Research. Sin embargo, en todos-stock o parcial-operación bursátil, habrá un aumento en el número de las acciones de la empresa adquirente, porque será la emisión de nuevas acciones para utilizar como una forma de pago que debe darse a los accionistas del destino. Antes de que podamos calcular el número de acciones a ser emitidas, primero necesitamos para calcular la tasa de intercambio, como aprendimos en el capítulo 5 cuando discutimos la operación precedente, método de valoración. - En unaoperación bursátil, podemos calcular la tasa de intercambio como:
Tasa de intercambio Precio de compra por compartir El precio de las acciones de adquirente Por ejemplo, si el precio de compra es de $10 dólares por acción y el precio de las acciones de la adquirente se comercializa actualmente en 30 dólares, entonces la tasa de intercambio es igual a la tercera parte. En otras palabras, por cada tres acciones poseídas por los accionistas del destino, el adquirente emitirá y pagar uno de sus propias acciones. En una pieza,stock, parte-transacción en efectivo, tenemos que multiplicar la tasa de intercambio según lo calculado anteriormente por el porcentaje de contraprestación, a ser pagado en stock. Vamos a mantener los mismos supuestos que antes, pero ahora suponga que la transacción requiere la mitad del examen para ser pagado en stock y la otra mitad en efectivo. En este caso, el
objetivo de los accionistas recibirán $5 en efectivo y una sexta parte de una cuota del adquirente stock para cada participación en la propiedad de destino.
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Cómo ser un banquero de inversión
En términos más generales, podemos calcular el ajuste de la relación de intercambio para un proyecto como stock parcial:
Ajusta la relación de intercambio = Precio de compra por compartir x% de stock Examen adquirente el precio de las acciones Una vez que hemos calculado la tasa de intercambio, podemos calcular el número de nuevas acciones a emitirse multiplicando el número de veces que la relación de canje de las acciones totalmente diluidas del destino sobresaliente. Recuerde que el objetivo de las acciones totalmente diluidas debe tomar en cuenta el chaleco automático-ción de las opciones de compra de acciones y otros valores convertibles que se producirá tras un cambio en el control de la transacción. Acciones de nueva emisión = × relación de canje de acciones totalmente diluidas del destino Por último, podemos calcular el número de acciones pro forma que utilizaremos en el denominador de nuestra EPS calcular añadiendo el número actual de acciones totalmente diluidas del adquirente y las nuevas acciones a emitirse. Comparte proforma = adquiriente de acciones totalmente diluidas + nuevas acciones emitidas Paso 4: Calcular el BPA pro forma y determinar la acreción o DilutionE ahora que hemos calculado tanto el BDI proforma proforma y el número de acciones, podemos calcular fácilmente BPA pro forma como sigue:
Bpa Pro Forma = El BDI pro forma proforma de acciones totalmente diluidas
Una vez que hemos calculado BPA pro forma para cada período de tiempo, podemos comparar el BPA pro forma con el adquirente ha proyectado EPS asumir ninguna transacción. Si el BPA pro forma cifra es superior a lo que hubiera sido sin la adquisición, la transacción se considera ser redituables. Si el BPA pro forma cifra es menor de lo que hubiera sido, entonces el trato es equívoco. Calculamos la cantidad absoluta de dilu-ción o de acreción (medido en dólares por acción), así como el porcentaje de acreción o dilución.
Por ejemplo, supongamos que queremos que el proyecto del comprador EPS del próximo año habría sido de $2,00 por acción que no había ejecutado la transacción y calculamos que el año próximo el BPA pro forma para ser $2.10 suponiendo la transacción. Podemos entonces afirmar que nos esperan que la transacción será de $0.10 o 5% redituables para el próximo año la EPS.
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Por último, tenga en cuenta que no es raro que los acuerdos se dilusivas utilizando LTM ingresos netos pero redituables mediante uno o dos año en adelante los ingresos netos, ya que a menudo lleva unos años de sinergias a realizarse plenamente. Paso 5: Ejecute el análisis de sensibilidad y otros AnalysisE además del impacto en EPS, se suelen realizar una serie de análisis adicionales y crear unos calendarios adicionales basadas en la información utilizada para construir la acreción/ análisis de dilución. Sinergias adicionales necesarios para BreakevenE uno de esos análisis que al-formas acompaña/dilución de acreción es lo que se conoce como adicional syner-gies requerida para el punto de equilibrio. Si la acreción de dilución/análisis indica un carácter dilusivo trato, entonces los banqueros calculará el importe adicional de pre-Impuesto de las sinergias que se necesitaría para hacer la oferta ni redituables ni dilu-tivo. Esta cifra se calcula de la manera siguiente:
Sin i.v.a. sinergias = (Proforma EPS - EPS del adquirente)⋅ Cuotas Proforma 1- tasa de impuestos Los banqueros suelen calcular esta cifra para cada período de tiempo para el cual se calculó el BPA pro forma. Los banqueros también suelen mostrar esta sinergia figura como porcentaje de los ingresos pro forma y un Ebitda pro forma para ayudar a determinar la viabilidad o la probabilidad de alcanzar esta cantidad de sinergias. La propiedad proforma StructureE otro análisis normalmente se realiza para examinar la estructura de la propiedad proforma. En una transacción de stock, el comprador será la emisión de nuevas acciones a los actuales accionistas del destino. Es útil saber qué porcentaje de la compañía recientemente combinada de accionistas será el adquirente de los accionistas y qué porcentaje será el destino de los accionistas. La estructura de la propiedad también pueden tener influencia sobre la composición de la nueva junta de directores. Generalmente, la empresa adquirente querrá mantener por lo menos una propiedad mayoritaria para banqueros puede ejecutar un análisis de sensibilidad para analizar el precio máximo de compra o la cantidad máxima de existencias que pueden ser emitidas a mantener un determinado porcentaje de propiedad-edad de la compañía combinada.
Sensibilidad AnalysisE al realizar un análisis/dilución de acreción, jun-ior banqueros casi siempre se ejecutan una serie de análisis de sensibilidad. Los
banqueros usu-aliado analizar el porcentaje de dilución/acreción esperados para los diferentes períodos de tiempo basados en un rango de número de variables clave. Generalmente, el análisis de sensibilidad se creará utilizando los datos de Microsoft Excel, la funcionalidad de la tabla
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Lo que hemos cubierto cuando discutimos el análisis de flujo de efectivo descontado en el Capítulo 5. Recordar que esta característica de Excel nos permite analizar un resultado (en este caso, el cambio a EPS) variando las dos entradas a la vez. A menudo queremos ejecutar análisis de sensibilidad diferentes combinaciones diferentes de los FOL-bramido entradas:
precio de compra o adquisición premium. consideración de compra porcentajes (stock vs. efectivo). ■E Método por el cual parte en efectivo de la cuenta se financia. ■E sinergias esperadas. ■E
■E la
El impacto de P/E Ratios Sí/DilutionE acreción, uno de los más común Techni-cal entrevista preguntas relativas a M&A se centra en la repercusión de los ratios de P/E en un análisis/dilución de acreción. En una adquisición, si el adquiriente del P/E ratio es superior a la meta del P/E ratio y si el comprador está utilizando stock examen, entonces el acuerdo tendrán más probabilidades de ser redituables. Si el P/E ratio de la adquirente es menor que el de la meta, entonces el acuerdo probablemente será dilusivas. En una transacción donde un alto P/E compañía adquiere un bajo P/E, el adquirente de la empresa pagará menos por cada dólar de ingresos que el mercado valora sus propias ganancias. Por lo tanto, el impacto de la adición de los ingresos netos del destino a su propio (el numerador de EPS) compensará con creces el número de acciones que la ac-quirer tendrá que emitir (el denominador de eps y eps) aumentará. Lo contrario se aplica cuando una baja P/E la empresa adquiere un alto P/E empresa. Hagamos un ejemplo sencillo. Supongamos una empresa con un P/E ratio de 20x adquiere una compañía con un P/E ratio de 10x. Para mantener la matemática fácil, supongamos que ambas empresas tienen ganancias de $10.000 y 10.000 acciones sobresalieron-ing. (Se puede sustituir cualquier número de ganancias y EPS y el análisis mostrará el mismo resultado.) Por lo tanto, ambas empresas tienen actualmente una EPS de $1.00 ($10.000 ingresos netos/10.000 acciones pendientes totalmente diluida). Sobre la base de estas premisas, podemos calcular que el adquirente de stock del comercio será de 20 dólares por acción (P/E de 20 veces $1.00 EPS) y el objetivo de stock del comercio será de $10 (P/E de 10 veces $1.00 EPS). La tasa de intercambio será por lo tanto ser igual a 0.5 ($10 el precio de la acción de destino/$20 adquirente el precio de la acción). El número de acciones recientemente emitidas será de 5.000 (0,5 Tasa de intercambio veces tar-get de 10.000 acciones). Así, el nuevo número de acciones será de 15.000. El BDI pro forma será de $20.000. Bpa Pro forma será por consiguiente 20,000/15,000, o
$1,33. Fácilmente podemos ver que esto es superior a los $1,00 EPS antes de la transacción y, por lo tanto, el trato es redituables. Mantenga en mente que hemos ignorado deliberadamente tales cosas como amortiza-ción, la depreciación y las sinergias. Obviamente estos ajustes tendrán un efecto sobre el BPA pro forma. También hemos asumido que la transacción
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Es un 100 por ciento de transacciones bursátiles. Si una transacción en efectivo será Caccretive dilusivas o dependerá de cómo se financia el componente en efectivo y el impacto de los gastos por intereses para el BDI pro forma. Fusión Full-Blown ModelE además de un acrecentamiento de dilución/Análisis, banqueros de inversión trabajando en una transacción en vivo suele crear lo que llamaremos un completo-Fundido modelo de fusión. A veces, los banqueros trabajan en un importante M&un tono también construirá un modelo como este. Unafusión de soplado completo - se trata de un modelo integrado modelo de flujo de efectivo de las empresas combinadas. El proceso de creación de este modelo consiste en la creación de modelos de flujo de caja independiente tanto para el comprador y el destino y, a continuación, agregarlos a un modelo. Una vez que el modelo está construido para la compañía combinada, los banqueros pueden ejecutar/dilución de acreción y otros análisis que sean necesarios, tales como un análisis detallado de syn-ergy, y análisis de sensibilidad en torno a los distintos supuestos de compra (es decir, el precio de compra y adquisición premium) y la consideración de compra (es decir, stock versus efectivo). El modelo de fusión puede ayudar a responder preguntas tales como: ¿Qué harán los estados financieros combinados de las dos compañías después de una fusión? ■E ¿Cuál es el impacto de la sinergia o costos de integración? ■E el comprador puede permitirse la compra de la empresa utilizando la deuda? ■E ¿Cuál es el método óptimo para financiar el precio de compra? ■E
La construcción de unmodelo de fusión de soplado completo - es, esencialmente, una combinación de tres competencias. La primera y más importante es la construcción de modelos de flujo de efectivo en la forma en que hemos aprendido en el Capítulo 6. La segunda es la habilidad para crear lo que llamamos un balance proforma, que trataremos en el próximo capítulo, cuando hablamos de análisis de LBO. La tercera habilidad es la acreción/ análisis de dilución que hemos aprendido en este capítulo.
Análisis de contribución Además de la acreción de dilución/análisis y un completo-fusión fundido model, los banqueros también realizar otros análisis comunes a la hora de analizar una operación de fusiones y adquisiciones. Uno de dichos análisis se conoce como contribución del análisis. Una contribución análisis muestra cuánto el adquirente y el objetivo será contribuir a la compañía combinada tras la adquisición basado en distintas métricas. Por ejemplo, si el adquiriente de LTM es ingresos de 1.000 millones de dólares y la meta de ingresos de LTM es de US$500 millones, entonces
podemos ver fácilmente que la compañía combinada estará compuesta de dostercios - los ingresos del adquirente y untercero - el destino de los ingresos. Un análisis de contribución, de la que es ejemplo en el recuadro 7.1, Ctypically muestra la contribución de cada empresa gráficamente utilizando tal apoyo financiero
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3200 Compra dor Los ingresos El EBITDA
Target
$2.200 $500
Ingresos netos
$250
Los empleados
1.800
$1.600 $300 $180 1.400
Exposición 7.1E Ejemplo de un análisis de contribución
Indicadores como los ingresos, el Ebitda y los ingresos netos, así como los nofinancieros Cmetrics tales como el número de empleados. Un banquero de inversión, también puede utilizar im-portant métricas específicas del sector, tales como el número de tiendas de minoristas o el número de abonados por las compañías de telecomunicaciones. Los banqueros suelen excluir a las sinergias y otros ajustes. Como tal, la contribución análisis es typi-camente un análisis muy fácil de realizar.
Análisis en diversos precios (AVP) Otro tipo de análisis realizado por los banqueros involucrados en un M&una transac-ción es lo que se conoce como un análisis a distintos precios, o AVP. El análisis a diversos precios es un simple análisis que muestra el impacto de los distintos precios de compra en la adquisición premium y sobre diversos implícita valoración multi-ples. Por ejemplo, supongamos que las acciones de la empresa se están cotizando a $20 y que el comprador está pensando en hacer una oferta de adquisición dondequiera a partir el $20 a $30 dólares por acción. Sobre la base de la AVP, el comprador podía ver fácilmente que un precio de compra $20 implicaría un 0 por ciento de la adquisición, y una prima $30 precio de adquisición implicaría un 50 por ciento de adquisición premium. Supongamos además que el destino tiene 100 millones de acciones en circulación totalmente diluida, la deuda neta de 500 millones de dólares, y LTM un EBITDA de 350 millones de dólares. Sobre la base de una cuota de $20 por el precio de compra, el valor de la empresa implícita sería de $2.5 mil millones ($20 por compartir veces 100 millones de acciones, más $500 la deuda neta) y la implícita EV/LTM múltiplos de EBITDA sería de aproximadamente 7,1x ($2.500 millones/ 350 millones de dólares). Por otro lado, si asumimos que el comprador tiene que pagar 30 dólares por acción, el valor de la empresa sería de $3.5 mil millones ($30 por compartir veces 100 millones de acciones, más de 500 millones de dólares de deuda neta) y la implícita EV/EBITDA
Varios sería 10.0x ($3.5 millones/C$350 millones). Exposición 7.2 se muestra un ejemplo de un AVP con una gama de precios de compra y las diferentes múltiplos de valoración implícita.
Exposición 7.2E Ejemplo de análisis a diversos precios (AVP) En millones ( $) Precio de adquisición Premium
$20.00
$22.00
$24.00
$26.00
$28.00
0,0%
10.0%
20,0%
30,0%
$2.000
$2.200
$2.400
$2.600
$2.800
$3.000
$2.500
$2.700
$2.900
$3.100
$3.300
$3.500
1,1X
1.2X
1.3X
1,4X
1,5X
1,6X
E EV/EBITDA
7,1X
7,7 veces
8.3X
8.9X
9.4X
10.0x
E P/E
12.5x
13,8x
15.026x
16,3x
17.5x
18,8x
E EV/Ingresos
1.0X
1,1X
1.2X
1.3X
1,4X
1,5X
E EV/EBITDA
6,6X
7,1X
7,7 veces
8.2X
8.7X
9.3X
E P/E
11,7x
12,9x
14.0x
15.2x
16,4x
17.5x
Precio de compra (MVE) El valor de la empresa
40,0%
$30.00 El 50,0%
Múltiplos de LTM E EV/Ingresos
El próximo año fiscal Múltiplos
321
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Cómo ser un banquero de
inversión
Final del Capítulo Preguntas 0 1.0Por qué una empresa desea adquirir otra empresa? 0 2.0Explicar el concepto de sinergias y proporcionar algunos ejemplos. 0 3.0¿Cuáles son algunas de las diferencias entre una fusión y una oferta? 0 4.0¿Cuáles son algunos de los pros y los contras de un stock frente a la compra de activos? 0 5.0¿los compradores generalmente prefieren stock u ofertas de activos? 0 6.0¿Los vendedores generalmente prefieren stock u ofertas de activos? 0 7.0camina conmigo a través de una venda-lado M&un proceso. 0 8.0sería un banco de inversión prefieren estar en el lado de vender un M&A TRATAR o la compra lado? 0 9.0¿Cuáles son algunos de los documentos de marketing que los banqueros crean cuando trabajan en un sell-lado M&una transacción? 10.0¿Qué análisis podría hacerse para una asignación de M&A? 011.0camina conmigo a través de un análisis/dilución de acreción. 012.0¿Qué factores pueden llevar a la dilución de EPS en una adquisición? 013.0si una empresa con un bajo P/E adquiere una compañía con un alto P/E en unstock - proyecto, ¿el acuerdo probable ser redituables o dilusivas? 014.0¿Qué es un análisis a distintos precios? 015.0¿Qué es un análisis de contribución? Las respuestas pueden encontrarse en www.wiley.com/go/gutmann (contraseña: La inversión).
Capítulo
8 Compras apalancadas
E
n el último capítulo hemos cubierto las fusiones y adquisiciones, y examinaron los distintos tipos de análisis que los banqueros de inversión suelen realizar al analizar un futuro M&una transacción. En este capítulo, discutiremos
Subconjunto particular de M&A transacciones: compras apalancadas. Una compra apalancada (LBO) es una adquisición de una empresa mediante un sig-nificant monto de deuda para ayudar a financiar la compra. Operaciones de LBO puede ser increíblemente lucrativo para las empresas de inversión que ejecutan operaciones LBO, y en el mundo de hoy, los fondos que invierten en LBOs son considerados como una clase de activos principales de inversionistas institucionales tales como fondos de pensiones y en-dowments. Compras apalancadas son también muy gratificante para los bancos de inversión que asesoren sobre tales transacciones dados los montos sustanciales en la recaudación de los fondos necesarios para completar el proyecto. Como posible candidato a un banquero de inversión, existen varias razones por las que usted debe entender el concepto básico de apalancamiento compras y tener una famili-aridad con análisis de LBO. Primero, aunque no con tanta frecuencia como valoración o M&A, el tema de compras apalancadas puede venir a discutir en la parte técnica de entrevistas de banca de inversión. Segundo, compras apalancadas son el principal tipo de transacción en el que va a trabajar si te unes a una hacienda apalancados o grupo de patrocinadores financieros. Pero incluso los banqueros de M&A y los grupos de la industria serán llamados a realizar análisis LBO ya que se utiliza con frecuencia como una técnica de valoración. Por último, como ya hemos mencionado en el Capítulo 1, es la meta de muchos un banquero junior para salir de la banca de inversión de capital privado. Por lo tanto, para aquellos de ustedes que están en esa categoría, que también podría tener una cabeza empiece a prepararse no sólo para su carrera bancaria pero para private equity reclutar, demasiado! Este capítulo se inicia con una explicación de por qué utilizar cantidades sustanciales de la deuda puede ser una ventaja a la hora de hacer adquisiciones.
A continuación, analizaremos los principales jugadores en una transacción, a saber LBO EQ-uity empresas privadas, bancos de inversión, y los tipos de empresas que hacen buenos 323
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Cómo ser un banquero de
inversión
Objetivos de LBO. A continuación, pasaremos a la LBO real análisis que la inversión banqueros realizar frecuentemente. Hablaremos sobre cómo construir un modelo de LBO y luego, sobre la base de ese modelo, hablaremos de cómo medir la rentabilidad de las inversiones en la compañía de capital privado haciendo la compra, cómo realizar el análisis de crédito, y cómo utilizar el modelo para fines de valu-ción. Por último, concluiremos el capítulo con una breve discusión de cómo las empresas que ejecuten LBOs realmente pensar y tomar sus decisiones de inversión.
Descripción general de LBOs Antes de acercarnos al análisis que los banqueros y private equity profesión-als realizar al analizar posibles operaciones LBO, necesitamos primero cubrir algunos temas clave. Comenzaremos este capítulo con una discusión de la justificación del uso de cantidades sustanciales de la deuda al realizar adquisiciones y el impacto que dicha transacción estructura tiene sobre las ganancias de los inversores. Siguiente hablaremos sobre los principales actores involucrados en una transacción de LBO, a saber, la firma de capital privado haciendo la adquisición, los banqueros de inversión asesoramiento sobre la trans-acción, y el tipo de empresas que hacen buenos candidatos LBO (el destino). Por último, examinaremos el comportamiento cíclico de LBO transacciones y su dependencia de los mercados de crédito.
El Milagro de apalancamiento Ya hemos indicado que empresas de capital privado realizar adquisiciones mediante una cantidad sustancial de la deuda. En muchas esferas de la vida, este concepto se refiere a veces como hacer compras usando "el dinero de otras personas." Tal como lo hicimos cuando introdujimos el concepto de valor de la empresa en el Capítulo 5, vamos a utilizar una simple inmobiliaria ejemplo para ilustrar las ventajas de la utilización de la deuda. Tenga en cuenta que, en este contexto, el apalancamiento y la deuda son sinónimos. Considere la posibilidad de comprar una casa que cuesta $1 millones en la actualidad. Así como lo hicimos pre-viously, supongamos que podemos aportar un pago inicial del 10 por ciento del precio de compra ($100.000) y que pedimos prestado el resto ($900.000) en forma de un préstamo hipotecario. Tres años a partir de ahora somos un exitoso magnate de capital privado, y están dispuestas a mejorar nuestros estándares de vida exiguos y mudarse a una casa más grande. Supongamos que somos capaces de vender nuestra casa por $1,3 millones. Para mantener nuestro análisis simple, supongamos que hemos
hecho sin hipoteca pagos de capital durante el período de tres años, y vamos a ignorar cualquier transacción tasas e impuestos. ¿Cuánto dinero se ha hacer?
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Exposición 8.1E ganancia patrimonial en la caja Ejemplo Año 1 (Comprar)
Año 3 (venta)
El precio de la vivienda
$1,000,000
1.300.000 dólares
Menos: la hipoteca
($900.000)
El valor de capital
$100,000
($900.000) 400.000 dólares.
Porcentaje obtenido
300%
Así que la casa aumenta en valor de $1 millón a $1.3 millones, o sea un aumento de 300.000 dólares. En términos porcentuales, el aumento es del 30 por ciento. No está demasiado mal, ¿verdad? Pero eso no es todo. Mira lo que pasó con la equidad que ponemos en el original (down payment), como se muestra en el recuadro 8.1. Como se puede ver en exposición 8.1, el dinero que ponemos en (Nuestro patrimonio) aumentó de 100.000 dólares a 400.000 dólares, o, en términos porcentuales, un aumento del 300 por ciento. Aunque nosotros sólo contribuyó con el 10 por ciento de los fondos necesarios para realizar la compra, nosotros, al igual que el accionista recibe todos los beneficios. De hecho, eche un vistazo a la tabla en el recuadro 8.2 y observe la diferencia entre el porcentaje de aumento de los precios de la vivienda y el porcentaje de pliegue en nuestro valor patrimonial como los precios de la vivienda continúa a apreciar. Por supuesto, como los economistas son propensos a decir, no hay tal cosa como un almuerzo gratis. Hay una desventaja de apalancamiento, demasiado. No hace falta una enorme caída de los precios de la vivienda en nuestra capital para ser aniquilado. En nuestro ejemplo, simplemente un 1200% 1000% 800% 600% % De incremento de los precios de la vivienda 400% 200% 0% $1,000,000 $1,100,000$$1.300.000 1.200.000 1.400.000 dólares$1.500.000 1.600.000 dólares$1.700.000 1.800.000 dólares$1,900,000$2,000,000
Aumento de capital %
Exposición 8.2E Comparación del aumento en el precio de la vivienda y el aumento en el valor de capital
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El 10% de caída en el precio de la casa, a 900.000 dólares, resultados en nuestra capital siendo inútil. De hecho, esto es exactamente lo que ha sucedido a muchos propietarios de sus hogares en los últimos años posteriores a la explosión de la burbuja inmobiliaria en los Estados Unidos y en otros lugares. Sin embargo, la noticia aquí no es del todo malo. Debido a la limitación de la responsabilidad grant-ed a los tenedores de acciones, existe una asimetría fundamental entre las ganancias y las pérdidas en la equidad. Como hemos mencionado anteriormente, todos los aumentos en los precios de la vivienda son reconocidos y flujo a los accionistas. Sin embargo, las pérdidas potenciales se limitan a la cantidad de dinero que los accionistas han contribuido. En nuestro ejemplo, los beneficios potenciales son ilimitados como los precios de la vivienda se aprecia, pero las pérdidas nunca puede ser superior a 100.000 dólares. Lo peor que puede suceder es que perdemos toda nuestra inversión de $100,000 y camina lejos de la casa (que a su vez en las teclas). Esta asimetría entre un número ilimitado de ganancia y pérdida limitada es otra gran ventaja de utilizar la deuda como una fuente importante de financiación. Exactamente el mismo milagro de apalancamiento concepto se aplica a una transacción de compra apalancada. De hecho, en muchas maneras inmobiliaria es una buena analogía para LBOs dado el elevado apalancamiento usado en una típica transacción inmobiliaria (sig-nificantly mayor que en una compra apalancada). Mediante deuda para ayudar a financiar la compra de una empresa reduce la cantidad de dinero que el comprador debe contribuir al proyecto (su aportación patrimonial), que puede conducir a un aumento gigantescos al valor de la participación de la adquirente en una salida. Por supuesto, una parte sustancial de la deuda elevar el riesgo de quiebra de la empresa, que normalmente produce el adquiriente del capital está siendo aniquilado. Sin embargo, igual que con los bienes raíces, en este escenario negativo conocido como busted LBO, la pérdida económica del adquirente está limitada a su aportación patrimonial, aunque el adquirente y su reputación como un inversor prudente y negociante puede sufrir.
Descripción general de Private Equity Las empresas de inversión que realizar adquisiciones usando cantidades importantes de deuda se conocen normalmente como empresas de capital privado (a veces abreviado como PE PE empresas o comercios) o patrocinadores financieros (a veces, para abreviar, patrocinadores). En los primeros días de private equity, tales empresas se refiere a menudo como empresas de LBO. En realidad, la clase de activo conocido como private equity abarca más que simplemente compras apalancadas. De hecho, private equity, técnicamente se refiere a cualquier gran inversión en una empresa privada donde el inversor normalmente tiene algún control o influencia. Ese universo incluye inversiones
en ven-tura capital, capital de crecimiento, situaciones de dificultad, y capital mezzanine. Algunos ni siquiera consideraría las inversiones en inmuebles o infraestructura como un subconjunto de private equity. Sin embargo, cuando los banqueros de inversión se utiliza el término "private equity", son casi siempre refiriéndose a las empresas de inversión que hacer
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Compras apalancadas. Por lo tanto, nosotros haremos lo mismo. Para el resto de este capítulo, cuando nos referimos a una compañía de capital privado, nos estamos refiriendo concretamente a una empresa que realiza compras apalancadas. Empresas de capital privado suelen ser pequeños (al menos en comparación con la inversión de los bancos), prestigioso y usualmente (aunque en los últimos años algunas de las grandes empresas se han convertido en empresas públicas). Algunas de las mayores y más reconocidas empresas, que disponen de muchos miles de millones de dólares bajo administración incluyen: Apollo Management. Bain Capital. ■E El Blackstone Group. ■E El Grupo Carlyle. ■E KKR (Kohlberg Kravis y Roberts). ■E TPG Capital. ■E ■E
Estas empresas, que a veces se denomina Tapa grande de fondos de capital privado o mega fondos, tiende, no como era de esperar, para hacer las mayores ofertas. La mayoría de empresas de capital privado, sin embargo, operan en el mercado medio y hacer acuerdos más pequeños. Al igual que con los bancos de inversión del mercado medio, middle market PE las empresas suelen tener una industria o enfoque geográfico. A fin de que empresas de capital privado para realizar inversiones, primero deben elevar una piscina de dinero de los inversionistas, contemplada como la recaudación de fondos. El grueso del dinero viene típicamente de inversionistas institucionales tales como fondos de pensiones, compañías de seguros y dotaciones, con dinero adicional, algunas veces procedentes de individuos ricos. Los inversores en el fondo son conocidos como los socios comanditarios (LPS), mientras que la firma de capital privado que administra el fondo se conoce como el socio general (GP). Las empresas de private equity, es especialmente los más grandes, a fin de levantar un nuevo fondo de inversión cada pocos años. Una vez que un fondo es elevado (técnicamente, el dinero de los inversionistas es conside-ered capital comprometido y en realidad no remitió hasta necesario), el objetivo es hacer adquisiciones. Las sociedades absorbidas (las compañías objetivo) puede ser pública o privada, sanos o angustiado, o podría ser una división Be-ing vendió de una entidad más grande. La mayoría de las adquisiciones se hacen con 30-40 por ciento de los fondos aportados por los socios limitados de un fondo en forma de capital y el resto se planteó a través de distintos tipos de deuda. El objetivo básico es adquirir una empresa, realizar mejoras operativas, ayudan a crecer, aumentar su valor y, a continuación, salir de la inversión en cinco a siete años (cuanto antes mejor) a través de una venta o una oferta pública inicial (OPI).
Históricamente, la mayoría de los patrocinadores financieros se han dirigido a la rentabilidad de la inversión en exceso de 20 por ciento en cada inversión. Sin embargo, dada la actual ex-tremely ambiente de bajas tasas de interés (a partir de 2012), destino devuelve para privado
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Inversiones de capital debería ser menor. Además, hay algunos académicos debate en cuanto a si el capital privado como una clase de activo supera a los mercados accionarios globales (es decir, S&P 500), especialmente sobre una base ajustada de riesgo a lo largo del tiempo. Esto no es sorprendente dada la intensa competencia por adquisiciones entre empresas de capital privado, especialmente en el mercado medio. Las empresas seleccionadas en la mayoría de compras apalancadas son vendidas por los banqueros de inversión en procesos de subastas competitivas, como discutimos en el Capítulo 7. Una venta competitiva proc-ess implica que el comprador final está pagando el dólar superior (a menudo denominado como la maldición del ganador). Los pocos que tienen las empresas de PE dealflow patentados tienen enormes ventajas sobre aquellos que no la tienen. Los proponentes de private equity también desea afirmar que private equity re-vueltas son mucho menos volátiles que otras clases de activos, especialmente las acciones. Esto es difícil de imaginar desde las finanzas teoría nos dice que el elevado apalancamiento de las acciones con capitalización pequeña (la mayoría de las compañías adquiridas en compras apalancadas sería considerada small cap si se cotizan públicamente) debería ser más volátil que el mercado en general. Private Equity devuelve parecen ser mucho menos volátil que cotizan públicamente las existencias, sólo porque las inversiones no son PE negocian activamente y no se marcan-a-Mercado como existencias, pero son valorados sólo periódicamente por profesionales de la valoración, un proceso que suavizar la volatilidad. Además del debate sobre el rendimiento, empresas de capital privado también son criticadas para beneficiarse de hacer poco más que utilizar el apalancamiento para financiar adquisiciones (lo que se conoce como ingeniería financiera). Si el típico fi nanciera de patrocinador realmente añade valor operacional es, sin duda, para su discusión. Los profesionales de la industria sostienen que sus empresas tienen conocimientos operacionales que es útil a su cartera de compañías, que se celebró en privado en lugar de públicamente celebró estimula elrendimiento a largo plazo, y que el alto nivel de servicio de la deuda de gestión obliga a ser disciplinados. Por otra parte, los críticos de private equity sostienen que las empresas de propiedad de empresas de capital privado tienden a despedir personal para reducir los costos se mueve, invierten poco en crecimiento, y generalmente se dejan en peores condiciones que estaban antes de la compra. Así, los críticos argumentan que el capital privado es, en general, perjudicial para la economía. A pesar del debate sobre devoluciones, volatilidad, y el valor definitivo de la sociedad de compras apalancadas, private equity, tiende a ser muy lucrativo para los socios generales (GPS). Un fondo típico está estructurado de manera que el GP se le concede una comisión de gestión del 2% anual sobre la cantidad de dinero recaudado y el 20 por ciento de los beneficios de la salida de inversiones (interés). Además, la gestión de empresas de capital privado
normalmente recibe la transacción o honorarios de asesoramiento sobre cada proyecto así como vigilancia honorarios por las empresas en sus carteras. Además, los inversores privados reciben muy favorable trato fiscal y polémico porque las ganancias de las inversiones realizadas (interés) son tratados como ganancias de capital en lugar de ingresos ordinarios y se gravan a una tasa significativamente menor.
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Papel de los banqueros de inversión Los banqueros de inversión desempeñan una serie de funciones en relación con compras apalancadas. Más significativamente, los banqueros asesorar empresas PE en la adquisición de compañías. Los banqueros recibir honorarios no simplemente para el asesoramiento de M&A, pero más significativamente para la estructuración, organización, y a veces los diferentes tipos de suscripción de la deuda necesaria para completar la transacción. Los banqueros también trabajan para empresas Las empresas de PE PE cuando están listos para salir de sus inversiones, ya sea vendiendo en una AUC-cación (vender-lado M&A) o a través de una oferta pública inicial (OPI). Los dos grupos de banca de inversión que están más involucrados con compras apalancadas son el patrocinador financiero grupo de cobertura y el grupo de finanzas apalancados. Aunque varía de una empresa a otra, normalmente de banqueros en el grupo de patrocinadores financieros dedicar más tiempo a la comercialización a empresas de capital privado, mientras que los banqueros de financiamiento apalancado más de la ejecución de transacciones, especialmente arrang-ing la financiación de la deuda. Además, los banqueros de M&A, grupos y grupos de edad de la cubierta de la industria también tienen exposición a empresas de capital privado al ejecutar vender-lado M&A transacciones desde las empresas de PE son a menudo los compradores potenciales. Por último, cabe mencionar que las empresas de capital privado tienden a ser los más exigentes de los clientes de banca de inversión. Esto es porque la mayoría de private equity profesionales son ex banqueros de inversión. Ellos saben cómo hacer el trabajo que los banqueros, y por lo tanto tienen expectativas muy altas para la calidad del trabajo y tiempo de entrega. Junior private equity profesionales especialmente, habiendo sido recientemente los analistas de banca de inversión, son proclives a la luz alta y disfrutar de su nuevo papel como el cliente y no el asesor del cliente.
Objetivos LBO Hasta ahora en este capítulo hemos hablado de las empresas de capital privado que realizar adquisiciones y los bancos de inversión que asesorar a las empresas de capital privado. Ahora vamos a hablar acerca de los tipos de empresas que hacen buenos candidatos de compra en edad de la palanca. Tenga en cuenta que para tener éxito en la inversión, la firma de capital privado no debe sobrecargar la compañía con la deuda a fin de angustia o riesgo de quiebra. Pero también quiere aumentar el valor de la empresa, que es en gran parte una función de crecimiento de ingresos y rentabilidad. Dada la cantidad de la deuda planteada en un típico LBO, la más obvia de criterios para un candidato LBO es aquél que tiene la capacidad de generar flujo de caja estable y suficiente para apoyar una cantidad sustancial de la deuda. El
patrocinador financiero deben tener confianza en que la compañía puede pagar su inter-est expensas cada año. Un ideal LBO no está en un destino-industria cíclica, y ha limitado el riesgo de mercado y de negocios, y un sólido equipo de gestión, todos apoyan la idea de la fuerte y constante de flujos de efectivo. También es útil para el objetivo de tener una base de activos de alta para utilizar como garantía de la deuda.
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Buena LBO candidatos también tienen una necesidad limitada de inversiones en curso tales como gastos de capital. Sin embargo, las expectativas de crecimiento son valiosas, y puesto que el crecimiento requiere normalmente la inversión, el equilibrio natural ser-tween los dos deben ser considerados. Empresas de capital privado también buscar objetivos que tienen oportunidades de significativas reducciones de costos y eficiencia. También muy atractiva son empresas que tienen oportunidades para vender activos no esenciales y en exceso de manera que el producto puede ser utilizado para pagar la deuda. Por último, tenga en cuenta que aunque la mayoría de empresas de capital privado buscan compañías con operaciones sanas y los equipos de gestión de la calidad, hay algunas empresas de capital privado que se especializan en el funcionamiento giros y/o situaciones de dificultad.
Variaciones Cíclicas de la actividad LBO Dado que compras apalancadas dependen de la capacidad de recaudar cantidades sustanciales de la deuda, debería ser obvio que la actividad LBO es altamente dependiente de la salud de los mercados de crédito. En buen momento económico donde el crédito es abundante, tiende a haber un número significativo de operaciones de LBO. Es típico que las empresas adquiridas como parte de una compra apalancada a tener post-transacción ratios de apalancamiento (deuda/Ebitda) de 4.0x a 6.0x o incluso superior. Mayor apalancamiento disponible conducirá a mayores precios de compra que, a su vez, influye positivamente en los rendimientos del mercado de valores. Además, en los buenos tiempos, LBOs puede convertirse en un porcentaje muy significativo del total de la actividad de fusiones y adquisiciones. En el aguilón (es decir, de burbuja) veces, como lo hemos experimentado en 2006 y el primer semestre de 2007, el crédito tiende a ser muy abundantes y hay un nivel muy alto de actividad LBO, incluyendo operaciones de gran envergadura. Ratios de apalancamiento pueden subir a 6.0x a 7.0x o incluso más, y algunos de los tipos de la deuda planteada en las transacciones no pueden ser muycaras - Términos de endeudamiento que favorecen la com-pany a expensas de los prestamistas. Otro indicio de que los mercados de crédito sueltos es cuando las empresas PE salir de sus inversiones muy rápidamente o refinanciar ofertas dentro de un año o dos de la ini-cial transacción LBO. Tales operaciones de refinanciación, a menudo resultan en un dividendo especial pagado a la compañía de capital privado. A menudo en tiempos de auge, stra-tegic compradores son precios ofertas desde PE las empresas pueden permitirse el lujo de pagar precios muy altos dada la generosa de los mercados de crédito. Además, en tiempos de los mercados de crédito espumosa, LBO criterios tienden a aflojarse considerablemente. Por ejemplo, en el boom de 2006 y comienzos de 2007, casi
todas las empresas que cotizan en bolsa se consideraron posibles candidatos LBO. En tiempos difíciles, el crédito está apretada y LBOs son pocos. Las empresas de private equity tratan de mantener a sus empleados ocupados centrándose en el funcionamiento realizar-ance de la cartera actual de las empresas. A veces, empresas de capital privado va a utilizar su capital disponible para comprar la deuda de las empresas de la cartera que los bancos
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No han sido capaces de vender. Las empresas PE desesperada para hacer inversiones algunas veces no-control de inversiones en empresas públicas, denominados tubos (la inversión privada en el capital público). En el momento de escribir este documento (finales de 2012), en el actual entorno de capital privado es bastante peculiar. Mientras que la deuda de alto rendimiento está en auge, LBO actividad es lenta. Sin embargo, PE las empresas están sentados sobre una enorme cantidad de compromisos con cargo a los fondos que han planteado en épocas de auge, y este dinero debe ser invertido antes de los compromisos caduquen. Este acceso al dinero es conocido como polvo seco. PE las empresas tienen un incentivo para hacer ofertas para que no pierdan los honorarios (normalmente el 2%) asociados con la administración del dinero o tener difi-culty recaudar fondos futuros. Por lo tanto, es probable que veamos más actividad LBO, y sobre todo mucha actividad cotización en el mercado secundario, que se refiere a la compra de empresas PE PE otra empresa. Por supuesto, derrochadoras de adquisiciones durante los tiempos de incertidumbre económica pueden conducir a cutre devuelve el camino.
Modelado de LBO Ahora que hemos examinado el fondo de private equity y compras apalancadas, estamos dispuestos a hablar sobre el tipo de análisis que los banqueros y profesionales de private equity realice al analizar LBOs. LBO modelos están construidos para una gran variedad de circunstancias y no sólo por la empresa o asesores contemplando un LBO. Las empresas de private equity y los banqueros de inversión que les aconsejan construir modelos LBO con el propósito de analizar la posible rentabilidad de las inversiones. Además, los banqueros de inversión ad-visar a vender-lado de M&A menudo asignación construir modelos LBO para ayudar a conseguir una sensación para el valor que un comprador financiero podría pagar para que la empresa sea vendida. Además, los banqueros asesorar a un comprador estratégico sobre un buy-lado podría utilizar una transacción LBO para analizar cuánto un comprador competidoras podrían pujar el competidor debe ser una compañía de capital privado. Por último, prestamistas y vestors en la deuda de la compañía, tales como bancos y fondos de cobertura, se desea analizar sus retornos y también estar cómoda en la que la empresa objetivo será capaz de atender el servicio de su deuda. Concretamente, hay tres principales análisis para que un modelo de LBO es útil: 0 1.0¿Qué es la tasa interna de retorno (TIR) a la firma de capital privado y otros accionistas?
0 2.0¿Cómo funcionan las estadísticas de crédito mirar a lo largo del tiempo y hacer que mejorar? 0 3.0¿Cuánto es una empresa que vale la pena? (Valoración basada en el análisis de LBO es a menudo considerado como el cuarto metodología de valoración).
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Pasos para crear un modelo de LBO Un modelo de LBO se basa en el tipo de modelo de flujo de efectivo integrado que hemos aprendido a construir en el Capítulo 6, con algunas suposiciones adicionales lay-bles y algunos análisis adicionales. Al igual que con un modelo de flujo de caja integrada, un modelo de LBO puede ser relativamente simple y corto, o muy complejas y detalladas. De cualquier manera, sin embargo, los conceptos y la mecánica es la misma. Los siguientes son los pasos básicos necesarios para construir un modelo de LBO. Como hemos analizado en el Capítulo 6, es muy probable que usted nunca se le pide que haga una lista de los 6 pasos, pero usted debería ser capaz de caminar un entrevistador a través del proceso general. Tenga en cuenta que no vamos a discutir el paso final ya que es similar a lo que hemos visto en el Capítulo 6. 0 1.0Compra de Entrada y salida de supuestos. 0 2.0Entrada "fuentes" y "usos". 0 3.0Crear el balance proforma. 0 4.0Proyecto los tres estados financieros y otros programas necesarios (con los supuestos), estrés-test, y verificar el modelo. 0 5.0Realizar los diferentes análisis LBO, incluyendo la inversión devuelve al patrocinador financiero (y otros accionistas), estadísticas de crédito y valoración. 0 6.0Ejecutar el análisis de sensibilidad y cualquier otro análisis de salida.
Paso 1: Compra y salir de suposiciones El primer paso en la construcción de nuestro modelo de LBO es hacer suposiciones para determinar cuánto dinero la firma de capital privado pagará para el destino, y cómo el destino será valorada cuando la empresa privada sale de su inversión. Generalmente nos referimos a ellas como la compra y salir de suposiciones. Recuerde que el modelo de negocio básico de una compra apalancada es comprar una empresa y luego vender la empresa o IPO cinco años o así en el futuro. Compra en una verdadera AssumptionsE LBO transacción, el precio de compra probablemente será negociado entre el comprador y el vendedor después de un extenso proceso de debida diligencia. Sin embargo, para la mayoría de modelos de LBO que los banqueros que construir, tendremos que hacer una suposición por el precio de compra basado en un ejercicio de valoración. En un típico análisis LBO, suponemos que la firma de capital privado adquiere el 100% de la
meta de la equidad (aunque, como veremos más adelante, es muy probable que no se mantenga todo el 100 por ciento). Tenemos dos opciones para cómo calcular el precio de compra, basada en una valoración o múltiples sobre la base de una prima a la cotización actual.
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El primer método consiste en calcular el precio de compra con algunos valua-ción múltiple, tales como un EBITDA de LTM múltiples. Generalmente esto es lo que haremos cuando se realiza un análisis sobre una LBO meta privada o una división de una empresa mayor. Si utilizamos este método, estamos estimando en-terprise valor y debemos calcular el valor de capital mediante la fórmula de valor de la empresa (por simplicidad, ignorando cualquier preferred stock y noncontrol-ling interés):
Equity Value = Valor de la empresa - la deuda + Dinero El segundo método, útil para analizar un posible LBO en una empresa que cotiza en bolsa, es estimar el precio de compra basado en alguna adquisición premium. Por ejemplo, digamos que creemos que un comprador tendrá que pagar una prima de 25% para el objetivo de la junta de directores y accionistas aceptar la oferta. En este caso, para hacer el reparto del precio de compra deberá ser de 25 por ciento por encima de la capitalización del mercado de hoy. Salir AssumptionsE existen dos hipótesis de salida principal. La primera es el calendario de la salida y el segundo es el método con el que vamos a utilizar para calcular el valor a una salida. Un típico análisis asume un LBO cinco-año período de tenencia, aunque esta es una de las variables que con frecuencia se desea sensibilizar. Un típico análisis LBO también asume que la salida valoración se basa en algún múltiplo como un EBITDA múltiple, basado en el Ebitda del año pasado. Llamamos a esto la salida múltiple. Una hipótesis típica es suponer que los múltiplos de EBITDA implícita en el precio de compra es exactamente igual que el EBITDA salir múltiples. En otras palabras, no somos ninguna previsión de expansión múltiple o contracción. Sin embargo, si pensamos que la compra múltiple es anormalmente alta o baja o cíclica, podemos alterar esta suposición. Siempre nos quiere sensibilizar tanto a la compra y salir de suposiciones, ya que tienen un impacto significativo en nuestro análisis.
Paso 2: Fuentes y usos Una vez hemos asumido la compra y salir de suposiciones, el siguiente paso es dar cuenta de lo que se conoce como la transacción de fuentes y usos. Fuentes representan los diversos tipos de fondos que se utilizarán para efectuar la transacción. Usos son cosas diferentes para los que se utilizarán los fondos. Aunque normalmente se refieren a estos supuestos como "fuentes y usos", discutiremos utiliza primer puesto que, como veremos, las fuentes son en realidad depende de los usos. Sin embargo, tenga en cuenta que en nuestro análisis LBO, fuentes debe utiliza exactamente igual.
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Usos de FundsE el requisito más importante de fondos en un típico LBO es comprar todas las participaciones de los accionistas existentes, en otras palabras, por el precio de compra. No obstante, a fin de consumar un LBO, los fondos deben ser planteadas no sólo por el precio de compra, sino también para una serie de otras cosas. La banca de inversión y otras tarifas de transacción tendrá que ser pagado, y a menudo algunos o la totalidad de la deuda existente de la compañía de destino tendrá que ser refinanciadas.
Compra PriceE ya hemos discutido en la sección anterior, los dos métodos diferentes para estimar el precio de compra. En nuestro análisis, en la tabla de usos, sólo tenemos que vincular el precio total de compra la asunción. Si hemos calculado el precio de compra por compartir base utilizando un acquisi-ción premium entonces tenemos que multiplicar el precio por acción por el número de acciones totalmente diluidas. Cuando el cálculo de acciones totalmente diluidas, necesitamos asegurarnos de tener en cuenta todas las opciones de compra de acciones en el dinero en función del precio de compra, no el precio actual de la acción, y debemos tomar en cuenta tanto las opciones que tienen ya creados y los que no lo han hecho, ya que todas las opciones se confieren a la consumación de las LBO. Transacción FeesE normalmente vamos a hacer algunos supuestos para el trans-acción honorarios. Por ejemplo, asumimos que los banqueros de inversión recibirá un M&una cuota igual a un porcentaje del precio de compra, así como una mayor cuota de financiación normalmente igual a un porcentaje de la deuda que se plantea. Puede haber otras tasas, como los pagados a consultores, contadores o abogados. La deuda existente para ser RefinancedE en una típica operación LBO, algunos o la totalidad de la deuda existente del destino tendrá que ser refinanciadas como parte de la transac-ción. Esto es porque a menudo es escrito en los acuerdos de crédito o bono indentures esa deuda madura automáticamente a dicha transacción. Para calcular correctamente la cantidad de deuda existente que necesita ser refinanciados, necesitamos ir a través de los acuerdos de crédito y indentures para la com-Pany la deuda existente. Como regla general, el banco de crédito casi siempre serán refinanciados, bonos y otros tipos de deuda pueden o no tienen que ser refinanciados, dependiendo de los pactos en el contrato de bonos o el acuerdo de crédito. Aunque esto no afecta al análisis, es interesante observar que el objetivo de deuda que cotizan en bolsa no necesita refinanció el comercio a menudo abajo tras el anuncio y la posterior consumación de un LBO. Esto es porque en un típico LBO, la meta es mucho más altamente lev-ered post-Transacción de lo
que era antesde latransacción. Por este motivo, a menudo se dice que LBOs son buenas para los accionistas, ya que los accionistas normalmente
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Recibir una adquisición prima por encima del precio actual de las acciones, pero malo para los tenedores de bonos, ya que la compañía es ahora mucho más arriesgado y probablemente tendrá una menor calificación de crédito. Fuentes de FundsE Una vez que sabemos la cantidad de fondos necesarios para completar el LBO (USA), podemos considerar las diversas fuentes de fondos. Hay tres categorías generales de posibles fuentes: efectivo del balance del destino, una nueva deuda, y el dinero aportado por el fondo de inversión administrado por la firma de capital privado. Efectivo desde el equilibrio SheetE si el destino tiene exceso de efectivo en su balance que no requieren para capital de trabajo u otras funciones de operación ordinaria-al, entonces es probable que desee utilizarlo como una de las fuentes de fondos. Nueva DebtE la mayor fuente de fondos en la transacción es típicamente una nueva deuda. A menudo la nueva deuda se componen de 60-70 por ciento de latransacción post - estructura de capital. Como es obvio, probablemente la magnitud de la deuda utilizada para ejecutar la transacción es exactamente por qué este tipo de transacción se denomina una compra apalancada. Al contemplar la deuda en nuestras fuentes de fondos el cuadro, en realidad hay dos preguntas básicas que debemos considerar: ¿Cuánta deuda puede ser levantado? Y ¿cuáles son los diferentes tipos de deuda que puede ser elevado? Los mercados de capital determinará las cantidades y tipos de deuda que puede ser levantada. Como hemos explicado anteriormente en este capítulo, la cantidad de deuda que puede ser elevado para una compra apalancada depende en gran medida de la situación de los mercados de crédito. La firma de capital privado normalmente quiere aprovechar la transacción tanto como sea posible (tanto como el flujo de efectivo del negocio y los prestamistas permitirán). Los banqueros de inversión realizar un análisis LBO necesitará estimar la estructura de capital de la transacción. Los banqueros trabajan en transacciones en directo será capaz de obtener orientación de su empresa apalancado Finance Group, que debería tener una buena idea del apetito actuales del mercado de deuda. Otra cosa, los banqueros pueden examinar los últimos LBO ofertas hechas en la misma industria para estimar una adecuada estructura de capital. Como cabría esperar, una meta de recaudar la deuda de transacción es mantener el costo combinado de deuda global tan baja como sea posible. Esto implica maximizar la cantidad de deuda garantizada como deuda bancaria y minimizando la cantidad de deuda no garantizada, más caro. Sin embargo, las empresas también deben asegurarse de que pueden permitirse los pagos de intereses. A veces, las empresas están realmente mejor sacrificar la deuda bancaria más baratos, lo cual requiere de efectivo para el pago de intereses de la
deuda más costosa que permite los pagos de intereses se aplazara durante varios años.
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inversión
Hay un número de diferentes tipos de deuda que será parte de una típica estructura de capital LBO. La mayoría de las empresas aumentarán la deuda senior garantizada en forma de una línea de crédito renovable y uno o más préstamos a mediano y largo plazo. Esta deuda será típicamente sindicado con varios bancos. Además, las empresas pueden recaudar dinero mediante la emisión de bonos de alto rendimiento, así como la deuda mezzanine. Deuda puede ser planteada en los mercados privados (por ejemplo, de los fondos de cobertura o fondos mezzanine) o en los mercados públicos (a través debonos de alto rendimiento -). A menudo, los acreedores sin garantía también recibirán el capital accionario de la compañía en la forma de órdenes con el fin de satisfacer al prestamista la tasa requerida de retorno pero aún mantener la liquidez necesaria de la empresa los pagos de interés manejable. Un típico modelo LBO analizará el retorno de la inversión esperado para el lend-ers, quienes reciben órdenes, además del regreso al patrocinador financiero. Equidad La contribución del Fondo de PE (capital del Patrocinador) Durante el funcionamiento normal de los mercados de crédito, los prestamistas normalmente requerirá el patrocinador financiero para proporcionar equidad compuesto de aproximadamente 30 a 40 por ciento de la capitalización de la empresa. Como hemos dicho anteriormente, el menos la aportación patrimonial del patrocinador, mayor será la rentabilidad de las inversiones, a igualdad de los demás factores. Para averiguar cuánto el patrocinador debe contribuir a tratar es realmente muy fácil, una vez que hemos realizado todos los otros assump-ciones en nuestras fuentes y utiliza la tabla. Recordar que por definición utiliza fuentes deben ser iguales. De hecho, en nuestro modelo, podemos hacerlas expresamente la igualdad mediante la configuración de fuentes para la igualdad de usos. Ya hemos averiguado nuestros usos, en este punto también conocemos nuestra total de fuentes. Y porque ya hemos averiguado cuánto efectivo utilizaremos del balance y cuánta deuda plantearemos, la única miss-ing número es la aportación patrimonial. Esto se convierte en el enchufe para que la ecuación trabajo y representa la cantidad financiada por el sector privado eq-uity firme. Exposición 8.3 muestra un ejemplo de una tabla de fuentes y usos.
Paso 3: El balance proforma Una vez que hemos hecho todos nuestros supuestos de nuestras fuentes y utiliza la tabla, el siguiente paso es crear lo que llamamos el balance proforma. En el momento en que la operación se materializa, el balance de la empresa adquirida cambiará. Este balance revisado se denomina balance proforma. Tenga en cuenta que este proceso es muy similar a lo que se hace para M&un modelado. Para crear el balance proforma, comenzamos con el balance tal como existe, inmediatamente antes de la transacción. Si estamos haciendo nuestro análisis
basado en información disponible públicamente, entonces nos suelen comenzar con la última versión disponible de balance de los últimos 10-K o 10-Q. Normalmente vamos a establecer tres o cuatro columnas en nuestro análisis: el equilibrio original
Compras apalancadas0
337
Exposición 8.3E Ejemplo de fuentes y usos Tabla Utilización total
Usa
Capitalización
La equidad Precio de compra
$5,500.0
Deuda Refinanció
1,500.0
Efectivo Disponible
Transacción @ Tasas de 1,0%
55.0
Revolver
Financiación @ Tasas de 2,0%
90.0
Utilización total
$7,145.0
Del total de fuentes El Cantidad EBITDA % De Financia do Varios Capitalización
$250,0
0.0
0.0X
0,0%
Préstamo a mediano o largo plazo
2,500.0
2,5X
El 36,3%
E total de deuda senior
2,500.0
2,5X
El 36,3%
Segundo Lien Pagarés no garantizados
500.0
0,5X
7,3%
1,500.0
1,5X
21,8%
E La Deuda Total
4,500.0
4.5X
El 65,3%
Patrocinar la equidad
2,395.0
34,7%
$7,145.0
100.0%
E total de fuentes
Hoja, los ajustes (a veces dos columnas: una para ajustar-mentos positivos y otro para los negativos) y la nueva (proforma) balance. Siguientes son muchos de los ajustes más comunes que deben realizarse al crear un balance proforma para un análisis LBO. CashE si asumimos que el excedente de efectivo será utilizado como una fuente de fondos para la transacción y, a continuación, tendremos que reducir el efectivo en el balance por ese mismo importe. Podemos vincular este ajuste efectivo de la sección de fuentes de fuentes y usos de la tabla. Recuerde hacer el ajuste un número negativo ya que estamos reduciendo el saldo de efectivo. Financiación diferida FeesE reglas contables permiten la financiación fee (aunque no el M&transaction fee) para ser amortizado a lo largo del tiempo. Habrá que añadir la cuota de finanzas diferidos en el balance, vinculándolo a la sección Usos de las fuentes y los usos tabla.
Buena Voluntad GoodwillE como necesitan ser creados en el balance proforma. Tal como se discutió en el Capítulo 2, la buena voluntad es igual al capital precio de compra menos el valor justo de mercado de la empresa de los activos y pasivos identificables.
3380
Cómo ser un banquero de
inversión
Suponiendo que no los activos intangibles identificables distinto a la tasa de financiación diferida y ningún cambio en el valor de los activos tangibles, podemos calcular el ajuste a la buena voluntad como la equidad precio de compra menos el valor en libros anteriores de la empresa. DebtE existente que se refinanció la deuda existente debe ser eliminado. Esto puede estar vinculado a la sección Usos de las fuentes y los usos tabla. Nueva DebtE nueva deuda planteada por la transacción debe añadirse. Esto también puede estar vinculada a la sección de fuentes de fuentes y usos de la tabla. Como hemos explicado en el Capítulo 6, se hace más fácil si el modelado de cada tipo de deuda tiene su propia fila en la hoja de balance. EquityE existentes suponiendo que el patrocinador es adquirir el 100 por ciento de los Ex isting equidad, todas las participaciones serán eliminadas. Para cada línea se ajusta a cero. Esto incluye todas las cuentas de capital en el balance; incluso las ganancias retenidas se establece en cero. Nueva EquityE nuevo capital social aportado por el patrocinador financiero necesita ser agregado. Esto también puede ser vinculado desde la sección de fuentes de fuentes y usos de la tabla. Usted también debería restar de esta figura el importe de la tarifa de transacción de M&A (pero no el financiamiento de honorarios), que también puede estar vinculada en la sección Usos de la fuente y utiliza la tabla. Equilibrar el balance proforma SheetE para cada partida del balance, empiece con el más reciente balance real y, a continuación, sumar y restar cualquier ajuste. El balance proforma debe equilibrar. Si no balance, hay uno o más errores. Exposición 8.4 muestra un ejemplo de un balance proforma con los ajustes.
Paso 4: Creación del modelo Una vez que hayamos creado nuestro balance proforma, estamos listos para crear las previsiones de las tres declaraciones. No vamos a repetir el proc-ess en detalle aquí, ya que se trata de los mismos pasos que hemos aprendido en el Capítulo 6. Tenemos el modelo de declaración de ingresos, balance, estado de flujo de efectivo, deuda y cualquier otro programa apoyando programas que necesitamos. Recuerde que la programación de la deuda debería tener una sección para cada uno de los nuevos tipos de deuda planteada en la adquisición. Es importante tener en cuenta un par de cosas al crear el modelo. El nuevo balance pro forma debe ser el balance de que el pro-jections se basan. Recuerde
incluir cualquier nueva amortización, incluida la amortización diferida de financiamiento en cuotas, en la declaración de ingresos y flujo de efectivo
339
Compras apalancadas0
Exposición 8.4E Ejemplo de Balance Proforma Real 12/31/12
Ajustes +
Pro forma -
12/31/12
($250,0)
$250,0
Activos Activos corrientes Efectivo y equivalentes de efectivo Cuentas por cobrar Los inventarios Activos por impuestos diferidos Gastos prepagados y otros Activo circulante total
Propiedades y equipo, gross Menos: depreciación acumulada. Propiedades y equipo, net
Activos por impuestos diferidos
$500,0 850.0
850.0
1,200.0
1,200.0
50.0
50.0
175.0
175.0
2,775.0
2,525.0
3,800.0
2,300.0
60.0
60.0
800.0
Los activos intangibles, neto
300.0
Gastos de financiación diferida
El total de activos
(1,500.0)
2,300.0
Buena Voluntad
Otros activos
3,800.0
(1,500.0)
2,740.0
(800.0)
2,740.0 300.0
90.0
90.0
250,0
250,0
6,485.0
8,265.0
Pasivo y Patrimonio Pasivos corrientes Cuentas por pagar Impuesto Los gastos devengados y otros Deuda de corto plazo (rotatorios Facilidad de crédito) Pasivo circulante total
575.0
575.0
75.0
75.0
400,0
400,0
0.0
0.0
1,050.0
1,050.0 (ContinuedE )
3400
Cómo ser un banquero de
inversión
Exposición 8.4E (ContinuedE) Real 12/31/12 Deuda a largo plazo existentes Préstamo a mediano o largo plazo
Total de pasivos
+
1,500.0
(1,500.0)
1,500.0
1,500.0
375.0 5,925.0
375.0 2,925.0
0.0 3,560.0
Nuevo capital Total patrimonio
0.0 500.0
500.0
El capital de los accionistas Antigua capital
12/31/12 2,500.0
2,500.0
Segunda deuda lien Pagarés no garantizados Otras organizaciones-pasivo corriente
Pro forma
Ajustes
(3,560.0) 2,340.0
2,340.0 2,340.0
3,560.0 8,265.0
Total de pasivos y El capital de los accionistas Verificar
6,485.0 0.000 0.000
Declaración. Asegúrese de excluir la deuda existente que se ha refinanciado, pues ya no existe, y para incluir todos los nuevos tipos de deuda en todas las declaraciones. Al igual que hicimos en el Capítulo 6, una vez que el modelo está construido, el estrés-test, compruebe los errores, y analizar los supuestos para asegurarse de que son realistas.
Paso 5: Análisis de LBO Una vez que estamos seguros de que tenemos un sólido modelo de trabajo, que se basa en la hipótesis de compra, las fuentes y los usos tabla y el balance proforma, entonces estamos listos para construir y ejecutar los diversos análisis LBO-ses. Recuerde que, en términos generales, hay tres tipos de análisis que los banqueros ejecuta normalmente basado en el modelo de LBO: 0 1.0Los retornos de inversión al patrocinador financiero y de otros inversores. 0 2.0Análisis de crédito. 0 3.0Valoración.
341
Compras apalancadas0
Tasa Interna de Retorno (TIR) AnalysisE el análisis más importante basado en el LBO es normalmente la rentabilidad de las inversiones en la compañía de capital privado. Habitualmente Medimos la rentabilidad de las inversiones mediante la tasa interna de retorno (TIR). Recuerde del Capítulo 3 que la TIR refleja el porcentaje anualizado compuesto-ed volver tarifa basada en el tiempo(ponderados en los flujos de efectivo. También recordar que el valor de TIR se calcula por resolver para r en la ecuación siguiente:
0
CF1 1
(1 r)
CF2 2
(1 r)
CF3 3
(1 r)
CF4 4
(1 r)
CFt T
(1 r)
Excel puede calcular fácilmente la TIR con el IRR TIR.NO.PER o funciones, como se mencionó en el Capítulo 3. La diferencia es que la función TIR asume todos los flujos de efectivo son exactamente un período aparte, mientras que la función TIR.NO.PER es más potente y permite flujos de efectivo en cualquier fecha. Para análisis de LBO, por lo general, utilizamos XIRR así podemos ser más precisos en la distribución de los flujos de efectivo. La IRR del patrocinador financiero análisis contable para todos los flujos de caja y del patrocinador financiero (aparte de los honorarios de gestión): inversión de capital inicial. inversiones de capital adicionales. ■E dividendos. ■e ingresos procedentes de la salida de inversiones (OPI) o venta. ■e ■e
Necesitamos asegurarnos de que para tener en cuenta la propiedad del patrocinador financiero solamente. Normalmente, la administración recibirá la equidad en la forma de órdenes, y los acreedores sin garantía puede recibir también la equidad en la forma de órdenes. De hecho, como parte de nuestro análisis del retorno de la inversión, se suele calcular también la devuelve a los acreedores sin garantía sobre la base de ellos reciben pagos de interés y valor patrimonial a salir debido a las órdenes. Exposición 8.5 presenta un ejemplo de la rentabilidad de las inversiones en el patrocinador financiero basándose en ciertos supuestos de salida (también mostrado). Varias de las inversiones (MOI) AnalysisE además de la IRR, a menudo nos muestran también otra medida de retorno de inversión de los múltiples llamados de la casulla (moi). MOI equivale al valor patrimonial del patrocinador en la salida dividido por el patrocinador del capital invertido:
MOI valor de capital en la salida Capital Invertido
342
Exposición ejemplo 8.5E Análisis de IRR Salir de Asunción Fecha de salida Transacción El EBITDA Varios
La IRR Analyis
12/31/2017
8,0X
12/31/2012 Patrocinar la equidad La inversión
12/31/2013
12/31/2014
12/31/2015
12/31/2016
12/31/2017
($2,395.0)
El EBITDA 2017
$1,250.0
Transacción El valor de la empresa
10,000.0
Dividendos
$0.0
$0.0
$0.0
$0.0
$0.0
(2,500.0)
Otros La inversión
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
E Menos: la deuda
E Plus: Cash
250,0
Ejercicio Patrocinar la venta
7,267.5
E 2menos: Transacción Honorarios @ 1% Venta de equidad Precio
Flujo de efectivo para (100.0)
Patrocinador
7,650.0 La IRR
Ejercicio Patrocinador La propiedad %
($2,395.0)
El 95,0%
24.8%.
$0.0
$0.0
$0.0
$0.0
$7,267.5
Ejercicio Patrocinar la venta
$7,267.5
Compras apalancadas0
343
Los impulsores clave de IRRE un número de factores afectarán la tir al patrocinador financiero. De hecho, una entrevista común pregunta se pidió a los distintos fac-tores que podría aumentar (o disminuir) una compañía de capital privado la IRR. Los siguientes son los controladores modelo importante que aumente la tasa de retorno del patrocinador. Reducir la compra PriceE reduciendo el precio de compra de la acquisi-ción aumentará la tasa de retorno, incluso si la salida múltiples realizadas a la salida de la inversión se reduce en consecuencia para que coincida con la entrada múltiple. Debido a la naturaleza del valor presente incrustado en la IRR fórmula, el menor monto de inversión requerido por el patrocinador financiero compensa con creces la menor cantidad de salida en base a su valor actual. Aumentar la cantidad de LeverageE aumentando la cantidad de deuda utilizado para fi-nanzas de la transacción, a igualdad de los demás factores, reduce la cantidad de equidad que el patrocinador financiero debe contribuir. Esto tiene un efecto directo del aumento de la tasa interna de retorno para el patrocinador. Aumentar la salida MultipleE aumentando el precio por el cual la compañía vende cuando el PE sale de su empresa de inversión (es decir, aumentar la asumió la salida múltiple) resultados en el patrocinador recibe más dinero al salir, así que en-hendidora devuelve.
Incrementar el crecimiento de la compañía RateE aumentando la tasa de crecimiento de la empresa a fin de elevar los ingresos de operación, flujo de efectivo, o EBITDA en el proye-ciones elevará el valor de la empresa y el valor de capital tras la salida del patrocinador, aumentando así la devuelve. Disminuir los costos de la empresa StructureE disminuyendo los costes de la empresa, a fin de elevar los ingresos de operación, flujo de efectivo, o EBITDA en las proyecciones que también aumentará el valor de la empresa y el valor de capital en el momento de salir, también exis-ing devuelve del patrocinador. Salir de la inversión SoonerE otras cosas iguales, salir de la inversión más rápido aumentará la IRR del patrocinador debido a la naturaleza del valor actual. La IRR AnalysisE sensibilidad igual que hemos aprendido por la acreción de dilución/análisis realizado en el Capítulo 7, los banqueros se suelen ejecutar el análisis de sensibilidad sobre la firma de capital privado y la TIR del MOI, basada en una serie de variables, incluyendo:
■E
precio de compra.
■E
Salida múltiple.
3440
Cómo ser un banquero de
inversión
importe de la deuda planteada. índices de crecimiento operativo (por ejemplo, el crecimiento de los ingresos). ■e gastos de funcionamiento (es decir, SG&A/ingresos). ■e ■e
Podemos ejecutar este análisis de sensibilidad utilizando Microsoft Excel's table func-cionalidad igual que hicimos para el DCF en el capítulo 5 y la acreción de dilución/análisis realizado en el Capítulo 7, por tener Excel varían dos variables a la vez. Tenga en cuenta que, en un análisis muy detallado de LBO, podríamos construir nuestro modelo con varios escenarios con varios conjuntos de hipótesis. Analizando la segunda tecla StatisticsE Crédito tipo de análisis que se realizan con frecuencia cuando la construcción de un modelo de análisis de crédito LBO. Análisis de crédito-sis es importante para el banquero de inversión, el patrocinador financiero, y a los prestamistas en la transacción, todos los cuales necesitan estar seguros de que la compañía adquirida será capaz de satisfacer su interés continuo ob-ligación y también permanecer dentro de los pactos de sus acuerdos de crédito y indentures. Obviamente, la empresa será elevado apalancamiento "fuera de la puerta", pero los prestamistas querrán ver el apalancamiento venir abajo a lo largo del tiempo. Por lo tanto, es importante analizar las estadísticas de crédito de la empresa para cada año durante el período de proyección y ver las tendencias de diversas estadísticas de crédito. Las principales estadísticas de crédito normalmente analizados incluyen la deuda a capitalización, ratios de apalancamiento y los índices de cobertura de interés. Además, la industria-ratios de crédito específicas también pueden ser importantes. Recuerde nuestra discusión de ratios de crédito en el capítulo 4 que, a menudo, una serie de cálculos diferentes pueden ser utilizadas para los diferentes índices. A la capitalización de la deuda RatioE uno de los ratios más sencilla para calcular la deuda a la capitalización. Esta relación debe declinar durante el período de la proyección que la deuda esté saldada. Aproveche los banqueros RatiosE suelen calcular un número de diferentes ratios de apalancamiento para cada año de la proyección. Ratios de apalancamiento también debería disminuir a lo largo del período de proyección como la deuda es pagada, pero también como el EBITDA aumenta a causa del
crecimiento de los ingresos anticipados o costo-medidas de corte. Recuerde que los banqueros se suele calcular ratios de apalancamiento utilizando distintos sustitutos para flujo de efectivo incluyendo no sólo el EBITDA, sino también el EBITDA menos capital expen-ditures y otras necesidades de efectivo. El numerador de la ratios de apalancamiento puede utilizar el total de la deuda y/o deuda neta. Además, ratios de apalancamiento son a veces también calculado sólo para ciertos tipos de deuda tan altos de deuda o deuda senior garantizada (por ejemplo, deuda/Ebitda superior).
Compras apalancadas0
345
La cobertura de intereses RatioE como ratios de apalancamiento, diversos ratios de cobertura de intereses serán calculados. Los índices de cobertura de interés debería aumentar con el tiempo a través del período de proyección como el EBITDA aumenta y como gasto de intereses disminuye debido a la deuda está jubilado o debido a una deuda que refinanciarse a tasas de interés más bajas. Así como utilizamos diferentes métricas para el numerador, el denomi-nador de la relación de cobertura de intereses puede utilizar el total de gastos por concepto de intereses, cash-terest, gastos y/o los gastos netos por intereses. LBO ValuationE El tercer tipo de análisis realizado por los banqueros de inversión la construcción de un modelo de LBO es la valoración. Como hemos mencionado anteriormente en este capítulo, un análisis LBO es a veces considerada como el cuarto principal de valoración odology metanfetamina en el contexto de una M&A asignación. Recuerde que una LBO valu-ación es utilizada no sólo por los banqueros en comprar parte de un acuerdo para aconsejar al cliente en cuanto a qué precio a pagar, sino también por los banqueros en el lado de la venda frente a aconsejar a un cliente sobre cuánto diversos compradores financieros podrían ser capaces y dispuestos a pagar. AssumptionsE necesarios para poder utilizar el modelo LBO para fines de valuation, banqueros necesitan hacer cuatro importantes hipótesis. Estos assumpciones son además de todos los supuestos de funcionamiento, tales como el crecimiento de los ingresos y los márgenes, que ya han sido incorporadas en el modelo. Tenga en cuenta que, con la excepción de la IRR, patrocinador de las demás hipótesis son las mismas que aquellas que necesitan ser hechas al analizar el ejercicio patroci-sor de la tasa de retorno. Los cuatro supuestos clave son: 0 1.0 Lacuantía de la deuda planteada en la transacción. 0 2.0Salida múltiple. 0 3.0Tiempo de inversión hasta que salga. 0 4.0rentabilidad exigida (IRR) el patrocinador financiero. La cuantía de la deuda planteada en el TransactionE La primera suposición de que los banqueros necesitan hacer es la cantidad de deuda que puede ser planteado como parte de la compra apalancada. Los banqueros suelen asumir que esta se basa en una ratio de apalancamiento apropiado acorde con el actual mar-ket condiciones de crédito.
Salir MultipleE La segunda premisa clave es la salida múltiples para que la empresa pueda ser vendida durante algunos años en el futuro. Como hemos explicado anteriormente en el capítulo cuando hemos cubierto la IRR análisis, una hipótesis típica es para la salida múltiple para la igualdad hoy múltiples
apropiado. A menudo utilizamos un EV/EBITDA de LTM múltiples como el tipo de valoración más adecuado, salvo múltiples múltiples está justificada sobre la base de la industria.
3460
Cómo ser un banquero de
inversión
Tiempo hasta la inversión ExitE La otra hipótesis relativas a la salida del patrocinador de la inversión es la distribución. Normalmente, los bancos asumen que una salida tendrá lugar cinco años después de la inversión inicial, pero, como todos los supuestos, ésta puede estar sensibilizado. Patrocinador financiero necesario IRRE el último supuesto es realmente lo más importante. Este es el IRR mínimo requerido por la compañía de capital privado para esta inversión o, alternativamente, el objetivo del patrocinador de TIR. Los banqueros se suelen realizar la valoración LBO análisis utilizando una gama de IRRs requerido. Valoración AnalysisE combinando el modelo LBO con los cuatro principales como existen prejuicios que acabamos de explicar, los banqueros pueden volver en la cantidad de equidad que el patrocinador financiero puede permitirse contribuir como parte del precio de compra. Una vez hemos decidido la aportación patrimonial máximo del patrocinador, podemos calcular fácilmente las implícitas precio de compra y el valor de la empresa sobre la base de que suponía el precio de compra. Y como ya hemos mencionado, los banqueros suelen sensibilizar a varios de los insumos para la celebración de un rango de valores. Como ejemplo, supongamos que una compañía de capital privado requiere un 20 por ciento de la IRR para estar interesado en llevar a cabo la adquisición. También suponga que ya hemos construido un modelo operativo que muestra de 1.000 millones de dólares de EBITDA en el año de salida, que será de cinco años a partir de ahora. Supongamos también que el múltiple de salida apropiadas será 7x EBITDA y que, a la salida, la com-pany tendrá 3.000 millones de dólares de deuda neta en su balance. Para mantener nuestro análisis simple, supongamos que la firma de capital privado posee el 100% del capital social de la empresa y asumir ningún coste de transacción a una salida. Partiendo de estas premisas, sabemos que la empresa se vendió por $7 mil millones en cinco años. Dada una deuda neta de 3.000 millones de dólares, esto implica que el capital del patrocinador será valorado en $4 mil millones al salir. A fin de calcular la cantidad de dinero que el patrocinador puede poner en el negocio, podemos utilizar la siguiente fórmula: Cantidad de salida =
Importe de inversión T = años hasta una salida.
(1 )t TIR +
Usando nuestras suposiciones, podemos calcular la inversión del patrocinador como: $4 mil millones de dólares Importe de inversión
(1 .2)5
1.600 millones de dólares
Compras apalancadas0
347
Por lo tanto, a fin de generar un 20% de TIR, el promotor tendrá que invertir aproximadamente 1.600 millones de dólares. Ahora, supongamos que la empresa EBITDA actual asciende a 500 millones de dólares y que los mercados de crédito permitirá un apalancamiento basado en la deuda total a EBITDA de 4.0x. Por lo tanto, $2 mil millones de la deuda podrá ser elevada para ayudar a financiar la transacción. Para hacer nuestro cálculo fácil, supongamos que la compañía no tiene exceso de dinero hoy y no la deuda existente, y permite también hacer caso omiso de los costos de transacción. Ahora podemos calcular un precio de compra hoy implícita de $3.6 mil millones ($2.000 millones de deuda más de $1.6 mil millones de patrocinar la equidad), basado en un análisis muy simple LBO y nuestra hipótesis fundamentales.
Conclusiones: LBO Hacemos el trato? Como conclusión de este capítulo, consideremos una última idea. Suponga que trabajamos para una empresa de capital privado contemplando una adquisición y hemos completado nuestro análisis LBO. ¿Cómo debemos decidir si o no a la oferta? Por un lado, podríamos tomar una decisión fácil y decir que si nuestra esperada TIR es superior a nuestro firme objetivo de IRR entonces deberíamos aplicar el acuerdo. Similitud, basada en nuestra valoración LBO, podríamos decir que se puede pujar hasta una cantidad que hace nuestra esperada IRR igual a nuestro objetivo de TIR. Aunque esto es lo que la teoría financiera podrá dictar, en el mundo real de private equity juntas, las cosas son mucho más complicadas. La primera pregunta que tenemos que hacernos es cómo nos sentimos cómodos sobre las proyecciones financieras y los diversos supuestos del modelo LBO. Son realistas, o, más probablemente, demasiado optimistas? ¿Los proyeciones suponen significativas reducciones de costos o de mayores ingresos el crecimiento? Segundo, ¿cómo nos sentimos sobre el nivel de riesgo inherente en el negocio? ¿Qué pasaría si entramos en una recesión? ¿Qué pasa si la compañía pierde una gran cus-tomer? La compañía será capaz de soportar el nivel de la deuda bajo cualquier circunstancia? Tercero, ¿cómo nos sentimos acerca de la salida de múltiples? Es ag-gressive o conservador? Y habrá suficiente interés en el comprador cuando es hora de salir? Hay compradores estratégicos que podrían pagar un alto precio, o que el proceso sea menos competitivo? Alternativamente, la empresa va a hacer un firme candidato a OPI? Mientras IRR y valoración son criterios importantes a la hora de evaluar la conveniencia de aplicar una transacción LBO, frecuentemente noconsideraciones económicas juegan un papel crucial. Por ejemplo, los
patrocinadores podrían prestar menos atención a standalone devuelve si el destino será un add-a otra sociedad de cartera. O, quizás, la empresa adquirida será utilizado como plataforma para luego hacer el tornillo-sobre adquisiciones.
3480
Cómo ser un banquero de
inversión
Justo como el CEOs realizar adquisiciones por muchas razones distintas de las puramente maximizar el valor para el accionista, como hemos explicado en el Capítulo 7, también lo hacen las empresas de private equity. De hecho, altos profesionales de capital privado tienden a tener los egos que empequeñecen incluso CEOs'. Esto puede llevar a las empresas a llevar a cabo adquisiciones PE pre-vent competidores haciendo el mismo proyecto o para mostrar una cierta posición de liderazgo dentro de la industria de capital privado. Por otra parte, suelen ser empresas de capital privado realizar adquisiciones de empresas que se consideran glamoroso. Que realmente se preocupa por los retornos de las inversiones, al poseer una empresa puede conseguir que le inviten a los desfiles de moda o que le permita hobnob con celebridades? Y, en cualquier caso, si los socios comanditarios se quejan, simplemente pueden ser invitados a lo largo, demasiado. Por último, a veces una compañía de capital privado sólo tiene que poner el dinero a trabajar para no perder importantes honorarios de gestión.
Final del Capítulo Preguntas 0 1.0¿Qué es un LBO? 0 2.0¿Por qué las empresas de private equity ¿LBOs? 0 3.0¿Qué hace que un buen candidato LBO? 0 4.0¿Qué sería un mal candidato LBO? 0 5.0¿Cuáles son los supuestos clave que van a hacer un modelo LBO? 0 6.0¿Qué es un modelo utilizado para la LBO? 0 7.0camina conmigo a través de un modelo de LBO. 0 8.0¿Cómo podemos usar un modelo de valoración LBO? 0 9.0Cómo podríamos aumentar la TIR a PE firme? 10.0Fuentes y usos ¿Cómo funciona? 011.0¿Cómo creamos el balance proforma? 012.0¿Cuáles son algunas consideraciones para determinar si una empresa PE debe hacer el reparto? 013.0¿Cuáles son algunas de las principales estadísticas de crédito utilizadas al analizar un LBO? Las respuestas pueden encontrarse en www.wiley.com/go/gutmann (contraseña: La inversión).
Capítulo
9 Reclutar, entrevistas y aterrizar el trabajo
Squeo haslosleído a través de este libro. Usted debe tener una buena comprensión de lo banqueros de inversión ¿y qué va a hacer como un banquero. Usted debe sentirse cómodo con los principios fundamentales de la contabilidad y las finanzas. Usted debe estar familiarizado con el análisis del estado financiero. Usted debe entender la importancia de la valoración y ser capaz de hablar sobre cada una de las tres metodologías de valoración primaria. Usted debe tener una idea de cómo construir un modelo financiero integrado. Y usted debería ser capaz de conversar acerca de un banquero por su papel en la ejecución de fusiones y adquisiciones y transacciones de LBO. En resumen, usted debería tener ahora los conocimientos técnicos básicos necesarios de junior los banqueros de inversión. De hecho, usted está bien en su camino a convertirse en un banquero. Pero aprender las habilidades técnicas es relativamente fácil. Reclutar, por otro lado, es difícil. Ahora debe centrarse en el proceso de reclutamiento. Ahora comienza el verdadero desafío. A fin de obtener entrevistas, usted necesitará hacer su currículo destacan. Usted necesitará iniciar el establecimiento de redes con los profesionales de la banca de inversión y establecer entrevistas informativas. Hacerlo bien y usted tendrá que asegurar la inter-vistas. Pero, por supuesto, entrevistas de aterrizaje es sólo la mitad de la batalla. Usted necesita para clavar tus entrevistas. Tan importante como las cuestiones técnicas están en una entrevista, colocar las preguntas son aún más importantes. Usted necesita ser capaz de caminar a través de su curriculum vitae, hable sobre sus fortalezas, y tienen grandes respuestas del por qué usted quiere ser un banquero de inversión y por qué usted está interesado en una empresa en particular. Entrevista bien y va a convertir esas entrevistas en las ofertas y usted será un banquero de inversión. En este último capítulo vamos a hablar de reclutar y entrevistar. Comenzaremos con una discusión de lo que los bancos de inversión están buscando al contratar los dos más junior-Posiciones del nivel, analistas y asociados. A continuación, hablaremos sobre el proceso de reclutamiento,
incluyendo redes de informa-ción y entrevistas. Pasamos a continuación al proceso de entrevista, donde estamos 349
3500
Cómo ser un banquero de
inversión
Se centrará en los dos principales tipos de preguntas de entrevista-fit y técnica. Por último, vamos a concluir el capítulo, y el libro, con una discusión acerca de cómo elegir entre varias ofertas y cómo iniciar su carrera como un gran junior banquero de inversiones.
¿Qué son los bancos de inversión buscando? Antes de comenzar a hablar acerca de los procesos de reclutamiento y entrevistas, empecemos con una discusión de lo que los bancos de inversión están buscando cuando están contratando nuevos banqueros. En otras palabras, sobre qué factores serán juzgados? Nos centraremos en los analistas y asociados, ya que esos son los dos más com-mon puntos de entrada en la industria. Cuando un banquero de inversión cumple con un candidato, ya sea en un evento de trabajo en red, en una entrevista informativa o en una entrevista real, la banca tiene dos preguntas en su mente. La primera y más importante cuestión es: Yo, el banquero, desea que esta persona trabaja para mí? En otras palabras, él o ella hará un buen trabajo? ¿Esta persona tienen la actitud correcta? ¿Él o ella tienen la capacidad intelectual necesaria y pos-sess la base técnica necesaria? La segunda pregunta es: ¿Quiero trabajar con el candidato? Esto es lo que se conoce como la "Prueba del aeropuerto." Si yo estuviera atascado con el candidato en un aeropuerto durante cinco horas esperando un vuelo retrasado, quiero disfrutar de su com-pany, ni quiero nada que ver con él o ella? El candidato podría ser divertido para tomar una cerveza con o que la conversación sea terriblemente aburrido? Hemos dicho en el capítulo 1 que los banqueros junior son esencialmente los productos básicos. Una de las consecuencias de este hecho es que la mayoría de los candidatos desde el pozo-consideradas Instituciones de pregrado y posgrado de las escuelas de negocios están intelectualmente capaz de hacer el trabajo de un banquero de inversión. Es la actitud y ética de trabajo que son diferenciadores. Para el banco de inversión, el proceso de reclutamiento es uno de intentar identificar los candidatos que tienen las más altas probabilidades de ser exitosa de banqueros de inversión, y dejar fuera a los candidatos que tienen menos probabilidades de éxito. De hecho, este último, eliminando candidatos, normalmente es mucho más fácil para los reclutadores de la antigua. En esta sección, hablaremos de los criterios específicos en que los candidatos para el analista y asociar las posiciones son medidos y evaluados. He enumerado estos criterios en lo que creo ser su orden de importancia general.
Logros previos
Como hemos mencionado en el Capítulo 1, junior, los banqueros de inversión se espera a hacer un excelente trabajo bajo condiciones estresantes y largas horas manteniendo
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Una gran actitud. Para medir un candidato la probabilidad de cumplir estos requisitos, prospectivo, banqueros, son juzgados por sus logros hasta la fecha. Por supuesto, se puede mencionar en una entrevista cómo estás dispuesto a trabajar duro y su gran actitud, pero necesita ser capaz de demostrar y apoyar aquellas declaraciones con lo que realmente han logrado en el transcurso de su vida de adulto hasta ahora. Para estudiantes de pregrado aplicar a puestos de analistas, una de las principales formas en que sus logros se miden es su grado. Sin embargo, las actividades extraescolares y las pasantías son importantes, también. Para los estudiantes de MBA aplicando para asociar posiciones, calificaciones y actividades extracurriculares son menos importantes, pero su experiencia previa de trabajo y sus logros profesionales son primordiales. GradesE existe un error común entre alumnos de nivel universitario analista de reclutamiento para posiciones que la principal razón por la que los grados y promedio de calificaciones (GPA) son apreciados por los banqueros es medir la inteligencia de un candidato o de aptitud en determinadas materias. Este no es el caso. Los Grados son utilizados como un proxy para que el candidato tiene la actitud, unidad y ética en el trabajo que se necesita para ser un buen banquero, no sólo las capacidades intelectuales. A fin de obtener un 4.0 GPA, necesita conseguir un's en todas sus clases, no sólo las clases en su importante y no sólo las clases de finanzas que a usted le gustó o encontrado interesante. Para lograr un alto GPA significa que hizo bien, incluso cuando no te gusta la clase o el profesor, incluso cuando se siente enfermo durante la final, incluso cuando sólo se rompió con su novio o novia. Este tipo de perseverancia y actitud, es lo que hace un gran banquero de inversión, especialmente en el nivel de analistas. Como banquero, usted necesita hacer un trabajo sólido, incluso cuando usted está enfermo o cansado, incluso cuando no te gusta tu asociado o VP, y aun cuando encuentre trabajo increíblemente aburrida. Por supuesto, esto no significa que usted no puede tener éxito en el proceso de reclutamiento si tiene menosqueestelar - grados, pero que no se enfrentan a una ardua bat-TLE. Una baja GPA es una bandera roja para los reclutadores, posiblemente indicativa de un debilitamiento de la ética del trabajo, la actitud más pobres y menos madurez. Para superar este handi-cap, usted necesitará tener buenas explicaciones de por qué tus calificaciones son más débiles que los de sus compañeros. Quizás tus calificaciones sufrido porque usted trabajó untrabajo a tiempo completo, mientras estaban en la escuela o se tenía que tomar tiempo libre a causa de una enfermedad o una emergencia familiar, o si ha jugado un deporte de alto nivel. Sin embargo, incluso con estas explicaciones válidas, usted debe esperar algunos pushback desde los banqueros a través del
proceso de reclutamiento, pues, como un banquero de inversión, usted tendrá que hacer un trabajo de alta calidad, al margen de las circunstancias.
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Las actividades extracurriculares, pasantías y trabajo ExperienceE además de grados, un candidato es juzgado en actividades extracurriculares, pasantías, y, en el caso de los estudiantes de MBA, especialmente la experiencia de trabajo previa. Al igual que con los grados, los banqueros están buscando indicios de que usted ha trabajado duro, han destacado, y han demostrado su capacidad para gestionar muchas cosas a la vez. Como acabamos de decir, es fantástico si usted obtuvo un alto puntaje promedio. Sin embargo, si usted recibió excelentes calificaciones, además de tener un trabajo y ser un líder en diversas actividades extracurriculares, que es incluso mejor. ¿Sus actividades extracurriculares demostrar liderazgo o cualquier premios especiales o recogni-ción? Has hecho compromisos en tiempo real, o que usted acaba de pasar un par de horas para que pudiera reanudar su pad? No se quede con las cosas por un rato o hacer cosas por un corto período de tiempo? Todos estos elementos contribuyen a demostrar que tiene la ética de trabajo y la actitud para ser un gran banquero junior. Para los estudiantes de MBA, la experiencia laboral es uno de los más importantes crite-ria en mostrar que usted tiene el derecho de actitud y mentalidad. ¿Trabajas en unentorno de alta - estrés similar a la banca, o tiene su trabajo experimentados sido más relajado y despreocupado? ¿Tiene experiencia en tratar con clientes difíciles en circunstancias difíciles? Has tenido verdaderos responsa-bilities o fuiste siempre la persona más jóvenes en un proyecto? Ha tenido que hacer malabares con varios proyectos a la vez? Conseguiste promovido, o estabas atascado en la misma posición durante tres o cuatro años? Y ganó los premios o recibir cualquier reconocimiento debido a su rendimiento laboral? Estos son los tipos de preguntas que se os pide, y los tipos de experiencias que le ayudará a demostrar que usted tiene lo que toma para ser un asociado de banca de inversión.
Interés en ser un banquero de inversión Después de la realización, el siguiente criterio más importante en el que se evaluará su interés y pasión por ser un banquero de inversión. Re-estados que un reclutador de actitud es que la mayoría de candidatos de buenas escuelas están capacitados para hacer el trabajo. Pero los que quieren que la mayoría va a trabajar más intensamente. Además, en el nivel de asociado, quienes también son los candidatos que son más propensos a ver como una carrera de banca de inversión, en lugar de simplemente utilizar la banca como una experiencia de aprendizaje y oportunidades para la salida. Usted tendrá que demostrar su interés y su pasión en un número de maneras diferentes. En gran medida, su nivel de interés será ám-bito de las respuestas que ofrezca en entrevistas informativas y en las entrevistas. Como veremos cuando lleguemos a la entrevista, una de las cuestiones más importantes que se plantea es ¿por qué quieres ser un banquero. Tendrás que demostrar que estás muy
interesado y no sólo va a través de las mociones, que ustedes han hecho sus deberes, que realmente
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Saber dónde te metes, y que lo hace por las razones correctas. Además de las respuestas de las entrevistas, su motivación se medirá también por cuánto tiempo y esfuerzo que usted pone en el proceso de reclutamiento. Usted necesita demostrar esto a través de todo el proceso de contratación. La red más y más gente, más graves. ¿Ir a todos los eventos? Le hizo llegar por su propia cuenta a los banqueros a realizar entrevistas formativas? Están bien informados acerca de la empresa? Todos estos criterios serán utilizados por el banco de inversión para evaluar. Por último, su nivel de interés será medido por su conocimiento de las habilidades técnicas de banca de inversión y de la industria en general. Una cosa es prestar atención en sus clases de finanzas y contabilidad en la escuela. Sin embargo, como hemos mencionado a lo largo de todo el libro, hay muchos difrencias de cómo las cosas son realmente hecho en banca de inversión. Demoniostrating banqueros que sabe cómo hacer las cosas (por ejemplo, ¿cómo valoran las empresas y cómo construir modelos) muestra que se han ido por encima y más allá de lo que se aprende en la escuela. Esto es especialmente cierto si usted no es un nego-ness o financiar grandes y nunca han tomado clases de finanzas o contabilidad. Obviamente, después de leer este libro, usted debe estar en esa posición.
Capacidad intelectual y analítica Aunque hemos afirmado reiteradamente que el trabajo de un banquero de inversión no requiere una extraordinaria capacidad intelectual, usted todavía necesitará demostrar al menos un cierto nivel de habilidades analíticas y de inteligencia general. Tenga en cuenta que el objetivo de un reclutador o entrevistador es no encontrar a los candidatos más inteligentes, pero necesariamente para descartar aquellas que no tienen la capacidad para hacer el trabajo. Esto es especialmente cierto para el analista de reclutas. Usted será juzgado por sus calificaciones y promedio, la calidad de su pregrado y/o postgrado institución, la dificultad de su mayor, y su puntuación de la prueba como el SAT o GMAT. A nivel universitario, también puede ser capaz de demostrar sus aptitudes analíticas a través de las actividades extraescolares, proyectos escolares, o pasantías. En la sociate, su experiencia previa de trabajo puede ayudarle a demostrar sus méritos, como sus trabajos anteriores suming necesitan esas habilidades. Por último, en cierta medida, su capacidad intelectual y analítica será probada por las cuestiones técnicas que recibirá en el proceso de la entrevista.
Conocimientos técnicos Además de utilizar los conocimientos técnicos para probar si son serios acerca de la banca y han hecho los deberes, los banqueros también son usualmente
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Espera que llegue con una base adecuada en contabilidad y finanzas. Esto se mide principalmente a través de las preguntas de la entrevista técnica que se le pedirá. Sin embargo, en cierta medida, sus conocimientos sobre técnicas-borde también se medirá en general las conversaciones y entrevistas informativas que tiene con los banqueros de todo el proceso de contratación. Usted necesidad de sonar bien informados acerca de la labor de un banquero y deben ser informados acerca de la actividad de banca de inversión general y relacionados con los acontecimientos actuales. Todos los candidatos deberán poseer los conocimientos básicos de contabilidad y finanzas, incluso artes liberales o ingenierías que no han tomado ninguna finanzas o contabilidad clases en la escuela. Hay suficientes recursos (como este libro!) que le dará. Dicho esto, lo más probable es que se mantiene a un nivel superior como estudiante de negocios o financiar importantes. Por cierto, se espera que los estudiantes de MBA tienen incluso una técnica mejor cola y base de conocimientos de los estudiantes.
Habilidades de comunicación y personalidad Criterios adicionales en que los candidatos son evaluados son las habilidades de comunicación y personalidad en general. En gran medida, que se mide en tales habilidades más "suaves" es parte del aeropuerto de prueba. Los banqueros quieren saber si puede mantener una conversación y, mejor aún, una interesante conversación. Sin embargo, ustedes también son juzgadas en si usted tiene las habilidades y madurez para estar presentable delante de un cliente. Esto es especialmente cierto en el caso de MBA candi-data el reclutamiento para asociar las posiciones. Los estudiantes de MBA también son evaluados para determinar si tienen el requisito de habilidades de las personas para poder gestionar los analistas, así como la capacidad para desarrollar el liderazgo y habilidades de ventas que les harán un eficaz nivel senior banker en el camino. Obviamente, este tipo de habilidades son más fáciles de evaluar en una entrevista set-ting. Sin embargo, tenga en cuenta que podrá evaluarse a lo largo de la en-neumáticos y proceso de reclutamiento a través de todas las interacciones que tiene con los banqueros de la empresa e incluso el personal de RH. Piense acerca de cómo usted se presente por todo el proceso de networking, en las recepciones, cuando hacen entrevistas informativas y, por supuesto, en las entrevistas.
El proceso de contratación El proceso de reclutamiento para la mayoría de los bancos de inversión, incluidos todos los bancos soporte abombado y la mayoría de las grandes
boutiques, es altamente formalizada. Hay varias etapas en el proceso, y su objetivo es pasar cada etapa. Usted debe tratar de tomar cada etapa del proceso, un paso a la vez.
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Por ejemplo, es probable que asista a la contratación de recepciones y empezar a trabajar en red, con los banqueros de inversión. Su objetivo a través de la red proc-ess es conseguir entrevistas informativas. El objetivo de entrevistas informativas será seleccionado para la primera ronda de entrevistas. El objetivo de la primera ronda en terview es avanzar en lo que es la segunda, y típicamente final, ronda de entrevistas. Por último, el objetivo de la última ronda de entrevistas, es una oferta de tierras. En esta sección, analizaremos el proceso de contratación estándar para la inversión bancaria. Empezaremos por cubrir algunas de las diferencias entre el reclutamiento parapuestos a tiempo completo - y para pasantías de verano. A continuación, vamos a pasar a un debate sobre elproceso de reclutamiento campus, para aquellos de ustedes que están en una escuela de destino para los bancos de inversión. A continuación, analizaremos el proceso de reclutamiento si no estás en una escuela de destino. Por último, vamos a hablar sobre el proceso de reclutamiento si usted está tratando de irrumpir en el banco de inversión ing desde otra carrera o trabajo. Tenga en cuenta que esta sección es sólo para darle una idea general del proceso. Vamos a discutir cada paso con más detalle más adelante en este capítulo.
El reclutamiento para pasantías de verano Los candidatos más serios de la banca de inversión iniciará el proceso de reclutamiento no paratiempo completo - Posiciones de banca de inversión, pero para el verano en ternships. Para estudiantes de pregrado, usted estará buscando una pasantía de banca de inversión para el verano entre el penúltimo y último años. Los estudiantes de MBA estarán reclutando para una pasantía que tendrá lugar entre el primer y segundo años de la escuela de negocios. Pasantías de Verano en bancos de inversión de renombre son siempre prácticas remuneradas. Especialmente en un mercado de trabajo desafiante, asegurando una pasantía de verano es casi obligatorio para un candidato que busca un trabajo de banca de inversión. De hecho, se ha convertido en parte del proceso de reclutamiento formal, especial-ly, dado que en los últimos años, la mayoría de un banco de inversión entrante ana-lyst y asociar las clases han completado una pasantía de verano en ese banco. El proceso de contratación para la contratación de pasantes es muy similar al proceso decontratación: tiempo completo. Como veremos en detalle más adelante en el capítulo, los bancos entrarán en el campus para recepciones, y necesitará a la red y realizar entrevistas informativas. Sin embargo, mientras que las entrevistas parapuestos a tiempo completo, tendrá lugar en el otoño, entrevistas para pasantías de verano ocurren generalmente en enero y febrero. También suelen tener menos el total de entrevistas en cualquier banco de inversión para pasantías de verano que tendrás por completo-las posiciones de tiempo.
Al final del verano, los bancos de inversión suelen ofrecer una porción de los pasantes-trabajo a tiempo completo. El porcentaje de los pasantes ha realizado una completaoferta de tiempo - var-ies de año a año. En primer lugar, el objetivo de hacer una pasantía de verano
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Es seguro en este Pleno-tiempo de oferta. Pero hay objetivos secundarios. Haciendo la pasantía es una forma de asegurarse de que la banca de inversión es lo que realmente desea hacer después de la graduación. Además, usted quiere aprender tanto como sea posible, obtener tantas habilidades como puedas, y red con otros banqueros dentro de la empresa. Si no son capaces de conseguir una pasantía de verano en banca de inversión, o si decidió que quería ser un banquero demasiado tarde para reclutar para internar a los buques, no todo está perdido. Usted todavía tiene un tiro en pleno-tiempo de reclutamiento. Sin embargo, tenga en cuenta que son definitivamente en desventaja- visàvis - candidatos que han completado la banca pasantías y, por lo tanto, usted tendrá que trabajar más duro y es probable que ponga más empeño en el Pleno-tiempo de proceso de reclutamiento. Usted tendrá a la red más, y demostrar su deseo y pas-sion para ser un banquero de inversión. Usted también tendrá que estar preparado para tener una buena respuesta de por qué no realizó una pasantía de banca de inversión. Off-Cycle InternshipsE Como ya hemos mencionado, la banca de inversión pasantías constituyen una parte muy importante delproceso de contratación: tiempo completo. Si, por cualquier razón, no fueron capaces de conseguir una pasantía de verano en banca de inversión, entonces puede que desee intentar buscar una pasantía durante el año escolar, que a veces nos referimos como un apagado-ciclo de internado. Haciendo una pasantía, ayuda a demostrar que son muy graves acerca de la banca de inversión, que usted sabe lo que usted está metiendo, que poseen algunas de las mismas habilidades que otros candidatos se han alcanzado a través de la pasantía de verano. También ayudará a demostrar que puede jugar con tanto trabajo escolar y un trabajo. Sin embargo, asegúrese de que sus calificaciones no sufren como resultado de la pasantía.
Normalmente, usted tendrá a la red su camino en estos tipos de opportunities. La mayoría de los bancos de inversión no anunciar o contratar en el campus para tales prácticas, aunque ocasionalmente puede ver una oferta de trabajo a través de su junta de trabajo de la escuela. Es raro que los bancos ofrezcan soporte abombar off- ciclo pasantías, así que lo mejor es buscar bancos boutique. También tenga en cuenta que algunas prácticas pueden ser pagados, y otros pueden ser remunerada. Pasantías realizadas durante el año escolar son desafiantes. Dada su trabajo escolar y otros compromisos, no puede tener mucho tiempo libre. Generalmente, tales prácticas son sólo merece la pena si usted puede dedicar una cantidad considerable de tiempo a la empresa, al menos de 20 a 30 horas por semana y en un horario establecido. De lo contrario, no es probable que consiga realizar cualquier "real" de trabajo en banca de inversión, tales como la labor analítica, y no obtendrá mucho de la experiencia.
El reclutamiento para puestos a tiempo completo Ahora que hemos hablado un poco acerca del proceso de reclutamiento de pasantías, dirijamos nuestra atención a la plena-tiempo de proceso de reclutamiento. Recuerde que el
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Y pasantías-tiempo completo contratación procesos son muy similares, excepto para la contratación calendario, así que casi todo lo que vamos a discutir aquí se aplica para reclutar ternship también. Comencemos con el proceso decontratar a tiempo completo --ing para las personas matriculadas en las escuelas en que los bancos de inversión contratar. Contratación On-Campus (RCO)E toda la protuberancia soporte los bancos y la mayoría de los grandes bancos boutique vienen normalmente a un número selecto de pregrado y postgrado de la universidad de la escuela de negocios cada año contratar a ambos analistas y asociados. Nos referimos a las escuelas en que los bancos de inversiones reclutar como destino las escuelas. La mayoría de bancos soporte abombar contratará al quizás de 10 a 15 universidades de pregrado para posiciones de banca de inversión y un menor número de graduados de escuelas de negocios. Boutiques tienden a reclutar a un número menor de las escuelas. El proceso de contratación con empresas que vienen a campus es conocido como reclutamiento en el campus, a veces abreviado OCR. Normalmente a principios de otoño, los bancos de inversión llegará a campus para presentaciones informativas y recepciones para dar a los estudiantes una op-portunity para aprender más acerca de la empresa y satisfacer algunas inversiones banco ING-profesionales. Estos eventos son también una oportunidad para que los banqueros para comenzar a identificar buenos candidatos potenciales. Más tarde en el otoño, normalmente a finales de septiembre y octubre, los bancos celebrará la primera ronda de entrevistas en el campus. Los banqueros van seleccione la mayoría de los estudiantes que reciben la primera ronda de entrevistas, ranuras y es a menudo muy competitivos para los estudiantes para ganar lugares en la programación de la entrevista. Algunos bancos de inversión y algunas escuelas dejará un número de ranuras de entrevista abierta a los estudiantes que no fueron seleccionados para una entrevista directamente a través de una lotería u otro mecanismo. Generalmente, los estudiantes tendrán uno o dos de 30minutos de entrevistas. Segundo (y normalmente la ronda final de entrevistas suelen tener lugar en el banco de inversión en lo que se conoce como "super días" (que a menudo ocurre en un viernes o sábado). Los bancos suelen pagar por fuera-dede laciudad los candidatos a viajar al banco y a menudo mantienen una cena para la ronda final de candidatos, la noche antes de las entrevistas. Durante estos días, super candidatos pueden esperar tener desde 4 a 10 o más entrevistas de 30 a 45 minutos de duración cada uno. Los bancos suelen tomar sus decisiones muy rápidamente con respecto a los cuales se ofrecen puestos a tiempo completo -. Los candidatos son contactados por consiguiente, ese mismo día, a menudo con las buenas o malas noticias. Si hay varios días super en el transcurso de una semana o dos, entonces los candidatos tendrán que esperar más tiempo. Antes de alejarse del tema de reclutamiento en el campus, hay otro punto clave que vale la pena. El proceso de reclutamiento de candidatos en las escuelas
es un destino muy proceso formalizado. En esencia, es casi un juego que sigue un conjunto de reglas. Si usted juega el juego bien, es decir, si usted pone el tiempo y el esfuerzo necesarios en el proceso de reclutamiento-entonces usted va
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Obtener ofertas. Si usted juega el juego mal, no ponga en el tiempo y el esfuerzo, o no tomar en serio el proceso, entonces no te ofrece. Non-Target RecruitingE mientras la mayoría de analistas y asociar al abultamiento del soporte y bienconsiderado boutique - bancos de inversión se han reclutado de escuelas, casi todos los bancos de inversión también examinará candi-data de las escuelas en que el banco no recluta en el campus. A menudo nos referimos a escuelas como no-los objetivos. Si usted está en un non-escuela de destino, necesita ser más proactivo y trabajar duramente para conseguir en el proceso de reclutamiento. Será más difícil pero ser exitoso en reclutamiento no-Destino es absolutamente factible. Si usted está interesado en la contratación de la banca de inversión y están en unaescuela de destino no - entonces usted debe "lanzar una amplia red", es decir, examinar una amplia gama de bancos boutique y no sólo soporte abombamiento de los bancos. También asegúrese de llegar a empresas que tienen su sede o tienen oficinas en ciudades o regiones cerca del campus de la universidad. Estas empresas no pueden tener el reconocimiento del nombre de las empresas con sede en Nueva York o en otros centros financieros mundiales, sino que a menudo puede representar una gran carrera en la banca o un trampolín para otras empresas. Además, las empresas fuera de los principales mercados financieros son a menudo ligeramente menos competitivos para la contratación. Una vez que haya identificado una lista de bancos en los que tiene interés, la primera cosa que necesita hacer es encontrar el proceso de reclutamiento para los alumnos delas escuelas de destino no - para cada una de dichas empresas. La mayoría de los bancos de inversión tendrá una sección en su sitio web que tiene información para la contratación de candidatos no-Escuelas de destino. Las empresas también tienen a menudo una aplicación online proc-ess. Si no existe tal información en un sitio web del banco de inversión y, a continuación, póngase en contacto con el departamento de recursos humanos de la empresa para averiguar el proceso. La clave para aterrizar una entrevista de un no-escuela de destino es network-ing. Aplicación online, aunque a menudo es un paso necesario, suele llegar a ninguna parte. Usted necesita para llegar a los banqueros de la empresa y obtenga su currículum en frente de los banqueros. Trate de averiguar si hay algún ex-alumnos de la escuela que trabajan en un banco en particular. Si es así, póngase en contacto con ellos definitivamente en una etapa temprana del proceso. A veces, un banquero viniendo de un no-destino será muy activas de reclutamiento de esa escuela. Puede que también desee tratar de asistir a una recepción de banco de inversión que se produce en una escuela de destino situado cerca suyo. Por último, si tiene amigos en escuelas de destino, pregúnteles si pueden ayudar de cualquier manera, dado los recursos de sus escuelas y dado que pueden tener un acceso más fácil a los banqueros de
inversión. Al menos, pueden ayudarle a conseguir los nombres ydirecciones de correo electrónico de algunos banqueros que luego puede contactar. Si pones suficiente tiempo y esfuerzo en el proceso de networking, usted debería ser capaz de aterrizar algunas de primera ronda de entrevistas. Para los estudiantes de la no-Destino
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Las escuelas, a veces, la primera ronda de entrevistas se realizará a través del teléfono. Al igual que para los alumnos de las escuelas de destino, si usted logra pasar de la primera ronda de entrevistas, entonces usted será invitado a las oficinas de la empresa para la ronda final en terviews sobre un super día. Tenga en cuenta que usted está ahora en un campo de juego parejo con los candidatos de las escuelas de destino. En algunos casos incluso tiene una ventaja porque puede haber trabajado más arduamente para llegar a este punto. No se sienta mal por usted mismo o pedir disculpas por el hecho de que usted no en-tienden las mismas escuelas Ivy League como otros candidatos. Una vez que usted llega a las rondas finales, tiene tan buena de un disparo como nadie. La contratación de otras carreras o IndustriesE la mayoría de los banqueros de inversión en la industria mediante la contratación directa de cualquiera de las escuelas de pregrado o gradu-ate las escuelas de negocios. Sin embargo, en ocasiones las empresas no contratan al banco de inversión-ers de otros trabajos o carreras. A diferencia del campus de captación, esto es mucho menos formalizadas proceso de reclutamiento. También es sin duda un proceso de reclutamiento más difícil, que exigirá mucho tiempo y esfuerzo. Sin embargo, es posi-ble para realizar el cambio en la banca de inversión. En general, usted tendrá un tiempo más fácil reclutar a los bancos boutique que para soporte de abombamiento de los bancos. También tienen una mayor probabilidad de éxito si usted está tratando de cambiar en la banca de un área relacionada de finanzas o derecho corporativo. Si usted está tratando de hacer una carrera completa de contacto (digamos, de ventas, ingeniería, o), entonces su trabajo es cortar para usted. Considerar si la obtención de un MBA es un camino más probable para usted en la banca de inversión. Los bancos de inversión pueden tener necesidad de profesionales adicionales a través del año. Sin embargo, probablemente el mejor momento para contratar a un analista de po-sición fuera del campus proceso de reclutamiento es a finales de verano y principios de otoño. Esto se hace después de que la mayoría de las empresas han pagado primas analista y después de algunos analistas han dimitido. Asimismo, el mejor momento para contratar para asociar (o más) posiciones de nivel senior - está en el comienzo del año a través de la primavera, también después de bonificaciones se han pagado. Tenga en cuenta que los bancos suelen instituto congela la contratación hacia el final del año calendario. Habiendo dicho todo esto, si usted es serio acerca de hacer un interruptor en banca de inversión, usted debería red con banqueros y proseguir el proceso a lo largo de todo el año. Al igual que para los no-contratación de destino, a fin de obtener entrevistas, necesitará obtener su currículum delante de la gente adecuada. Las personas adecuadas son los banqueros de inversión y no de RRHH. Usted necesitará a red para satisfacer los banqueros y hacer entrevistas informativas.
Vamos a hablar sobre el proceso de networking y entrevistas informativas más adelante en este capítulo. Suponiendo que han pasado los primeros pasos de la red y obtener su currículum en manos de los banqueros, y que la empresa ha aceptado la entrevista usted, el siguiente paso es programar su primera ronda de entrevistas. Usted
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Suele tener uno o dos-a-30-minuto entrevistas. Si usted está en terviewing para ser un analista, suele reunirse con socios y/o VPs y si están entrevistando para asociar una posición, usted probablemente se reunirá con VPs y/o directores. En algunos bancos, especialmente abultamiento soportes, uno de los entrevistadores de primera ronda podría ser alguien del departamento de recursos humanos. La primera ronda será probablemente una entrevista telefónica si viven lejos de las oficinas de la empresa. Si su primera ronda de entrevistas van bien, entonces usted será invitado a reunirse con más de banqueros de inversión en la planta. En total, puede reunirse con cualquier donde desde 4 a 12 o más banqueros durante uno o dos días. Usted probablemente tendrá que reunirse con los banqueros a diferentes niveles, entre ellos el jefe del grupo con el que está entrevistando. Si todo va bien con las rondas de entrevistas adicionales y, a continuación, alguien, ya sea un profesional de RRHH o un banquero, le dejará saber que usted va a recibir una oferta.
Currículos y Cartas de presentación Ahora que nos han proporcionado una visión general del proceso de reclutamiento, centrémonos en algunos de los aspectos más táctica de reclutamiento. En esta sección hablaremos de currículos y cartas de presentación. Nosotros deliberadamente no han proporcionado ninguna plantilla o muestra de currículos y cartas de presentación. Usted puede encontrar tales cosas buscando en el Internet, así como encontrar servicios que le ayudarán a escribir y/ o proporcionar comentarios sobre su curriculum vitae y cartas de presentación. En su lugar, nuestro objetivo es ofrecer una visión general de lo que debería ser, y no debe ser contenida en los currículos y cartas de presentación. También hablaremos acerca de algunos de los errores comunes que hacen los candidatos en estos docu-mentos. Como veremos, es crucial que su curriculum vitae se adaptan especifi-camente para banca de inversión.
Se reanuda Los banqueros de inversión se pasan normalmente no más de 30 segundos, revisar el curriculum de un candidato. Que no es mucho tiempo. En esa cantidad de tiempo, es mucho más fácil para su currículum para destacarse en una forma negativa que en forma positiva. Así que lo más importante es que usted necesita para asegurarse de que no hay nada en su currículum que te eliminó de contención en esos 30 segundos.
Aparte de manchado evidentes errores o mal formateado reanudar, un banco-er buscará ciertas cosas al leer un curriculum vitae. Un banquero mirará su curriculum vitae para ver su nombre, donde usted vaya/iban a la escuela, su principal si usted es estudiante de pregrado, sus calificaciones y su puntuación de la prueba. Estos
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Hechos formarán un banquero la primera impresión de usted. A continuación, un banquero rápidamente la leche descremada su currículum para ver su anterior experiencia de trabajo, pasantías y actividades extracurriculares. Por último, un banquero puede tomar un vistazo a la parte inferior de su curriculum vitae, donde normalmente tendrá lista sus habilidades e intereses. A veces, los banqueros de inversión que están involucrados en el reclutamiento proc-ess tendrá una pila de currículos que pasar para recoger el can-didates que merecen la primera ronda de entrevistas de una escuela particular de reanudar la gota. Digamos que hay 100 se reanuda en el montón. Esto es lo que típicamente hap-pens. Diez currículos son tan fuertes que no ir de inmediato en el Sí montón. Veinte reanuda tienen errores evidentes o reflejan la debilidad de los candidatos y no ir en el montón. Los restantes 70 o así se reanuda en ir en el quizás montón. Ahora el banquero o banqueros (a veces hay varios banqueros haciendo esto) tienen que tratar de escoger a quién debe obtener una entrevista entre el maybes. Esto es difícil, porque la mayoría de los CV de los candidatos de la misma escuela parecen y contienen experiencias similares. Los banqueros intentará eliminar más se reanuda. Error de formato menor? Eso es un ding. Márgenes demasiado grande? Ding. Miembro de la gerencia con-blecidos y ventas y comercio clubes? Ding. No obvia experiencia financiera? Ding. Demasiada experiencia empresarial? Ding. Hay tres objetivos que deberían tener en cuenta a la hora de crear el curriculum que va a utilizar para la contratación de banca de inversión. Primero, tiene que ser perfecto. Obviamente, no debe haber errores tipográficos, errores de ortografía, gramaticales o mis-toma, y generalmente debe evitar las abreviaturas. Su currículum también necesita ser formateada perfectamente. Por ejemplo, asegúrese de que todas las viñetas se alinean correctamente, que las fuentes son coherentes, y que todos los guiones son de la misma longitud. Discutiremos el currículum en formato mayor detalle en breve. El segundo objetivo al crear su currículum es evitar, o al menos intentar tu mejor para minimizar el impacto de lo que llamamos "banderas rojas". banderas rojas son cosas en su currículum que puede conducir a quien está leyendo su currículum para creer que no son totalmente en serio acerca de la banca de inversión o que usted no puede hacer un gran banquero de inversiones. Por ejemplo, si muestra que usted es un miembro de la escuela club de consultoría de gestión, ventas y comercio club y club de marketing, puede ser tomado como una indicación de que están llevando a cabo muchas de las diferentes carreras y no son muy graves acerca de la banca. También, si usted destaca las cuatro empresas que fundó mientras estaba en la universidad, usted puede conducir un reclutador para creer que usted dejará la banca después de un año para perseguir otra experiencia empresarial. Además, si resalta demasiado fuertemente los premios que han ganado por su stock-pick-ing prowess, puede estar indicando
que usted está realmente interesado en la gestión de los activos o trabajando para un hedge fund. Otras banderas rojas obvia incluyendo fechas o lagunas en su curriculum vitae, una baja GPA, o haber transferido las escuelas más de una vez. Algunos de estos son
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Inevitable en su curriculum vitae. No se puede mentir sobre sus calificaciones o experiencia laboral para llenar los vacíos. Si usted tiene tales banderas rojas en su curriculum vitae, debe estar preparado para hacer frente a ellos en una entrevista. El tercer objetivo para tener en cuenta a la hora de redactar su CV es como mejor pueda, diferenciar su reanudar a otros candidatos, resaltando sus experiencias que son relevantes a la banca de inversión, lo que demuestra su conocimiento de la banca de inversión, y mostrando un alto nivel de interés en ser un banquero de inversión. Hablaremos acerca de cómo "bankify" su currículum en la sección de experiencia de trabajo en breve. Creando tu ResumeE en esta sección, hablaremos de cómo confeccionar un currículum para ser utilizados para la contratación de banca de inversión. Empezaremos con algunas cuestiones básicas de formato y, a continuación, analizaremos cada una de las secciones principales que deben incluirse en un currículum. Si están reclutando para las industrias o trabajos además de banca de inversión, entonces usted debe tener varias versiones de su currículum. Cada ver-sión será probablemente muy similar, pero usted desea tener un currículo que se utiliza específicamente para la contratación de banca de inversión. Asegúrese de que están bien organizados y enviar la versión adecuada de su currículo para que cualquier tipo de trabajo que se están aplicando. Además, si son correoelectrónicosu curriculum vitae a una empresa, no guarde el archivo como "resume_investmentbanking." Esto es una bandera roja y un reclutador puede llevar a creer que usted también tenga otros ver-siones de su currículo, como "resume_trading" y "reanudar_consulting". Su formato ResumeE que su currículum debe estar formateado bien y perfectamente es verdadero, independientemente de la industria o de trabajo a que se aplica-ción. Sin embargo, dada la importancia que los bancos de inversión en format-ting, y la atención al detalle que la mayoría de los banqueros de inversión poseen, los banqueros tienen muchas más probabilidades de encontrar errores de formato en su currículum y penalizar a los que por tenerlos. No se rechazó por tener tales errores en su curriculum vitae. Siguientes son algunos consejos y directrices generales para el formato de su curriculum vitae. La mayoría de estas sugerencias son de sentido común y son aplicables a un currículo utilizado para una búsqueda de trabajo en cualquier industria. Reanuda utilizados para la contratación de banca de inversión no debe exceder una página. (Para otras industrias, multi-página reanuda podría ser capaz de aceptar, pero no para la banca.) Si usted es un experimentado banquero de inversión, entonces usted puede también incluir una lista separada de las transacciones en las que ha trabajado (un acuerdo la lista). Sin embargo, futuros
banqueros contratar desde la escuela sólo deben presentar un curriculum vitae y no un acuerdo lista, incluso si ha trabajado en unas pocas transacciones en una pasantía. Hasta puedes llenar una página completa de transacciones, que están en una situación mucho mejor incluso unos pocos ejemplos de transac-ciones directamente en su curriculum vitae.
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Un currículum no es una pieza de arte. no deben ser creativos. Si bien usted quiere diferenciar el contenido de su curriculum vitae de sus pares, no desea diferenciar su curriculum vitae por su formato. Al imprimir, la impresión en papel de color blanco, no. Utilice una fuente estándar. Asegúrese de que todo esté alineada perfectamente. Tu currículum debe tener un aspecto limpio. No deben aparecer demasiado hacinados y no debe parecer demasiado vacía. Márgenes deberán ser sym-Metric, arriba y abajo, izquierda y derecha, ni demasiado pequeño ni demasiado grande. Si su escuela tiene una plantilla estándar para un curriculum vitae, probablemente desee utilizar, o al menos usarlo como guía. Su nombre y su información de contacto debe ir en el encabezado del currículum, y su curriculum vitae debe ser dividido en secciones, cada una con un encabezado de sección. Tu currículum debe tener un cierto orden. Si todavía están en la escuela, la educación debe aparecer antes de su experiencia. Una vez que están fuera de la escuela, su experiencia debe venir antes de su educación. Habilidades, intereses, y otros materiales deben estar en la parte inferior. Usted no debe incluir una afirmación objetiva o resumen en la parte superior, y no se debe incluir la declaración "Referencias disponibles bajo petición" en la parte inferior. Generalmente EducationE si usted es estudiante en la actualidad, la primera sección de su currículum debe ser la sección de educación. Si ya está en la mano de obra, entonces la educación debe venir en la parte inferior de su curriculum, debajo de tu experiencia de trabajo. En esta sección, usted debe enumerar los estudios de pregrado y postgrado en las instituciones que usted ha asistido, junto con las fechas aplicables y los títulos que usted ha recibido o espera recibir. Usted debe también incluir en sus principales(s) menor(s) y/o concentraciones(s), y los premios o reconocimientos que ha recibido desde la escuela, como la Lista del Decano. También puede incluir la GPA y puntuaciones de pruebas, que analizaremos en breve. Si lo desea, también puede incluir alguno de los cursos en su sección de educación. Sin embargo, asegúrese de que sólo se incluyen los cursos que son pertinentes a la banca de inversión, tales como cursos de finanzas avanzadas. Usted no debe incluir cursos básicos de contabilidad o finanzas si eres un business grandes o estudiante de MBA. Sin embargo, si son artes liberales, ciencias, ingeniería o estudiante, entonces por todos los medios incluyen las clases que se han adoptado, que son relevantes, incluyendo la contabilidad o finanzas 101. Si usted está aplicando para trabajar en un determinado grupo de cobertura, puede incluir también los cursos pertinentes a ese grupo. Por ejemplo, si está aplicando para trabajar en un grupo de cobertura sanitaria, seguramente la lista el hecho de que usted haya tomadoclases pre - med. Además de grados y clases que han tenido en la escuela, puede en clude premios o reconocimiento que han recibido para proyectos especiales o
actividades extra-curriculares. De lo contrario, puede incluir tales cosas en las aptitudes y el interés sección en la parte inferior de su curriculum vitae. Si usted ha tomado cualquiera de las clases
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O seminarios pertinentes a la banca de inversión, tales como undía o dos Valoración de la clase de modelado, puede enumerar en esta sección. Generalmente, si su GPAE pregrado es un GPA de 3.5 o superior (en una escala de 4.0), y usted es estudiante en la actualidad o se han graduado en los últimos años, entonces usted debe incluir su GPA. Si usted es estudiante de pregrado aplicar a puestos de analistas y tu GPA no está en su curriculum vitae, banqueros asumirá que es pobre. Puede que usted quiera incluir nada encima de un 3.0. Si tu GPA en su mayor fue mejor que tu GPA global y, a continuación, incluya también. Si son más de uno o dos años fuera de la escuela, usted no necesita incluir su GPA de pregrado, pero puede hacerlo si lo desea. Sin embargo, no se sorprenda si se le pregunta acerca de ella en una entrevista. Enumerar los grados en un currículum es generalmente menos importante para los estudiantes de MBA, especialmente porque algunas de las mejores escuelas de negocios tienen grado non-políticas de divulgación. Además, puede que ni siquiera han completado un semestre completo de clases cuando la pasantía de verano recepciones contratación comenzará en el otoño del primer año. Sin embargo, si su escuela no permite los grados que se dis-cerrado y su GPA es fuerte y, a continuación, en la lista. Si no se le permite o no quieren a la lista de categorías y, a continuación, se puede mencionar las distinciones que ha recibido, como la Lista del Decano. ScoresE prueba si todavía están en la escuela o no más de un par de años fuera de la escuela, y su puntuación de la prueba son muy buenos que usted debe incluirlos. Generalmente por encima de 2100 para el SAT o el 700 para el GMAT es digno de mencionar en su curriculum vitae. Como con los grados, si usted es un estudiante y no incluyen los puntajes correspondientes y, a continuación, algunos banqueros mirando su currículum asumirá que anotó por debajo de estos umbrales. Sin embargo, una vez que haya más de un par de años fuera de la escuela, y es mucho menos común que incluya las puntuaciones de las pruebas, independientemente de lo alto que se marcó. Sin embargo, igual que con los grados, no se sorprenda si se le pregunta acerca de su puntuación de la prueba en una entrevista.
La experiencia de trabajo ExperienceE trabajo sección de su currículum debe listar todas sus empleos y pasantías significativo desde el momento en que estaba en la universidad, hasta hoy, en orden cronológico inverso (es decir, la más reciente experiencia de trabajo en la parte superior de la página). Es muy importante no dejar lagunas en su curriculum vitae. Como hemos mencionado anteriormente, las lagunas son consideradas banderas rojas. También debe incluir las fechas de inicio y fin que trabajó en cada puesto de trabajo, mediante cualquiera de los meses y años o pocos años.
Como lo haría para cualquier reanudar, con cada trabajo o pasantía, usted debe tener un número de balas dando detalles de su experiencia de trabajo. Generalmente, usted debe tener al menos dos o tres viñetas para cada trabajo, y no
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Más de cinco o seis. En general, también tiene sentido para los últimos trabajos o pasante-buques para tener más balas de menos recientes. Cada bala debería tener entre uno y tres líneas de texto. Reanudar tendrá mejor aspecto si intenta mezclar balas de corta y larga experiencia de trabajo dentro de la misma sección y, por supuesto, usted debe comenzar cada viñeta con un verbo. Como hemos mencionado anteriormente en este capítulo, uno de los objetivos de su currículum es el de resaltar las habilidades y experiencias que son relevantes para el banco de inversión ing. Esto ayudará a que en menos de tres maneras. En primer lugar, le cuenta al lector de su currículum que tiene el tipo de habilidades requeridas de banco de inversión-ers. En segundo lugar, demuestra que eres consciente del tipo de habilidades que se utilizan en el sector de la banca y, por lo tanto, son conocedores de la industria. En tercer lugar, utilizando la terminología relacionada con la banca de inversión para llamar la atención de la banca mirando a su currículum. Todas estas cosas le ayudará a diferenciar su curriculum de los de sus compañeros. Asegúrese de poner las viñetas más relevantes hacia la parte superior de cada sec-ción, incluso si esas tareas no eran los más importantes para su trabajo. Un banquero sólo podrá ojear los primeros dos o tres balas y nunca llegar a cuatro o cinco balas. Recuerde, el propósito de reanudar no está simplemente para proporcionar una lista de sus habilidades y experiencias, pero en el mercado usted y su candidatura para un determinado puesto de trabajo. Además, al escribir acerca de sus habilidades y experiencias, asegúrese de incluir algunos detalles. Detalles también ayuda a diferenciar su curriculum y hacerla más interesante para leer. Por ejemplo, no es justo que usted hizo el análisis en un trabajo. Hablar sobre el tipo de análisis. ¿Qué tipo de empresa se puede analizar? Lo que la industria? ¿Qué mediciones puede utilizar? ¿De dónde provienen sus suposiciones? Hiciste toda la diligencia debida? De igual forma, no simplemente decir que se ha realizado una valoración en una com-pany. ¿Cuál era el propósito de la valoración? Las metodologías que utilizaste? También hizo construir un modelo de proyección? Incluso si usted nunca ha construido una fi nanciera de modelo, quizás "revisado" un modelo financiero. Asegúrese de utilizar la terminología de banca de inversión apropiado para describir sus experiencias. Mientras las finanzas-habilidades relacionadas son las habilidades más relevantes para destacar en su curriculum vitae, usted también debe hacer hincapié en la no-experiencias técnicas que son similares a lo que sus experiencias serán como un analista o asociado. Llamar la atención a las tareas y experiencias que haya trabajado en varios proyectos a la vez o tenían proyectos con plazos muy ajustados, donde se tratan o presentado a los clientes, y donde se logró al personal subalterno.
Habilidades, intereses, y la sección inferior OtherE típico de un curriculum vitae es una sección titulada "Las aptitudes e intereses", "otros", o algo similar. A veces los candidatos harán de estos en dos secciones separadas, que
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Está muy bien. Si no incluirlos en su sección de educación, también puede incluir cualquier premios, reconocimiento, y certificaciones que ha recibido en esta sección. Por ejemplo, vale la pena mencionar si eres un CPA char-ter titular o hayan pasado al menos un nivel de CFA, o si usted tiene cualquier reglamentación pertinente las licencias pertinentes para la banca de inversión. En los Estados Unidos, especialmente si usted es un estudiante extranjero pero tienen trabajo de EE.UU. autoriza-ción, la tarjeta verde o la ciudadanía estadounidense, entonces vale la pena mencionar que en su curriculum vitae.
SkillsE si tiene verdaderas aptitudes luego incluirlos. Tenga en cuenta, sin embargo, si no son pertinentes a la banca de inversión, que no le ayudará en absoluto. Habilidades del lenguaje en particular (excepto América) debería incluirse, como realmente podría un día ser relevante para su trabajo de banca de inversión. Sin embargo, no afirma que hablar francés con fluidez si todo lo que se puede hacer es decir "bonjour", "merci" y "croissant." Puede listar francés básico o intermedio, francés, pero no falsificar su nivel de fluidez. Nunca se sabe si su inter-viewer también hablan ese idioma y decide probar su fluidez. Conocimientos de informática están bien a la lista si incluyen real (por ejemplo, conocimientos de computación, lenguajes de programación), pero no es necesario para una lista de habilidades básicas de computación como Microsoft Word o Excel. Es mucho bonito asume que usted está familiarizado con este tipo de software. Si tiene fuerte familiaridad con algunos de los organismos especializados de las fuentes de datos utilizadas por los banqueros de inversión como un terminal Bloomberg, FactSet, o Capital IQ, entonces usted debe enumerarlos. InterestsE incluyen intereses que son interesantes. No ayudarle un poco para decir que te gusta viajar, comer y leer. Prácticamente todo el mundo le gusta viajar, comer y leer, demasiado. En lugar de ello, mencionar los tipos de libros que le gusta leer, o el estado que usted ha viajado a más de 40 países (sólo si es cierto, por supuesto). Y si no lista la lectura como un interés, asegúrese de ser capaz de citar y discutir algunos libros que ha leído recientemente, preferentemente aquellos que hacen que parezcan inteligentes y mundano, pero no aquellas que suena como usted está tratando demasiado duro para impresionar. Por último, tenga en cuenta que lo que incluyen en sus aptitudes e intereses sección raramente se lastima, pero raramente ayudarle, tampoco. Si son especialmente único o diferenciador que puede desencadenar una conversación en una entre vista. Sin embargo, si se está quedando sin espacio en tu currículum (recuerde que debe colocar en una página), entonces esta sección es generalmente la primera sección para ser eliminado o reducido.
Conociendo su ResumeE antes de abandonar el tema del currículum, hay dos puntos muy importantes que vale la pena destacar. Primero, cuando se está preparando para una entrevista, asegúrese de que está familiarizado con y puede hablar acerca de cada
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Cosa única en su curriculum vitae. Nada en su curriculum vitae es un juego limpio en una entrevista. Este punto no puede ser exagerada. No ponga algo en su currículum si no puede hablar de ello en una entrevista. Algunos entrevistadores seleccionará al azar una viñeta y preguntarle a discutir sobre ella. Perderá muchos puntos si su respuesta es: "Bueno, eso fue hace cinco años y que realmente no recuerdo". En segundo lugar, no mentir sobre cualquier cosa o embellecer sus experiencias sobre su curriculum vitae. Su curriculum vitae es un documento de marketing, y quieres presentarte firmemente, y poner de relieve sus puntos fuertes y su rel-evant experiencias. Sin embargo, buenas capturas a los entrevistadores rápidamente si han tergiversado a sí mismo. Además, incluso si no engañar a su entrevista-ers, en casi todos los bancos de inversión, su oferta estará sujeta a una verificación de antecedentes graves.
Cartas de presentación La mayor parte del tiempo cuando usted envíe su currículum a través de un proceso de aplicación en línea, o a través de un currículum drop en su escuela, usted estará obligado a incluir una carta de presentación. Si está aplicando para una posición a través de correoelectrónico, gener-aliado, el correoelectrónicopuede ser su carta de presentación, a menos que las instrucciones de una empresa especifi-camente indique lo contrario. Huelga decir, cartas no son muy importantes para el proceso de contratación de banca de inversión y son, de hecho, rara vez leen por banqueros o reclutadores. Sin embargo, dado que con frecuencia son necesarios, los examinaremos brevemente. Cartas de presentación casi nunca ayudan a su causa, pero pueden hacerle daño. En primer lugar, tenga en cuenta que las cartas de presentación con mucha más frecuencia contienen errores tipográficos y otros errores simples que se reanuda. Los candidatos tienden a obsesionarse por un currículum, la lectura a lo largo de docenas de tiempo, tener amigos y familia, edición y revisión. Cartas de presentación, por otro lado, suelen escribirse rápidamente y sin mucho comentario. Asegúrese de leer sobre tus cartas cuidadosamente y comprobación de errores. Además, asegúrese de que escribe el nombre de la empresa correcta en su carta de presentación. Muchos estudiantes utilizan la misma carta de presentación para solicitar varios bancos y olvidarse para buscar y reemplazar el nombre de la empresa. No se ve bien si usted envía una carta a Morgan Stanley decir cuánto usted realmente quiere trabajar en Goldman Sachs. La siguiente pieza de asesoramiento puede ir en contra de lo que ha sido informado por su departamento de servicios profesionales en la escuela, o lo haya leído en otra carrera o contratar guías o sitios web. Posiciones de la banca
de inversión, mantener sus cartas muy corto. Deben ser no mucho más de un párrafo, y ciertamente no una página entera. Básicamente, en una sola frase, el estado del trabajo que está solicitando o cómo te enteraste de él. Mencionar que se han incluido o adjunto su curriculum vitae. A continuación, en no más de dos o tres
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Oraciones mencionar algunos hechos pertinentes sobre sí mismo que indican su terest en la posición. Por último, darles las gracias y decirles cómo pueden llegar a usted o que usted hará un seguimiento. Eso es todo. Carta común MistakesE aparte de las erratas y hacer una carta demasiado larga, hay una serie de otros errores que los candidatos para los puestos de banca de inversión suelen hacer al crear cartas de presentación. En primer lugar, no es necesario reiterar todo su currículum. Cualquiera que lea la carta-ing tendrá también su curriculum vitae. Segundo, si bien es bueno destacar algo positivo de la empresa a la que usted está solicitando que admite su interés, no ir por la borda con sus elogios. No dicen cosas como, "Yo sé que su empresa tiene la gente más inteligente y más dealflow, y es el más increíble lugar para trabajar!", también no establecen que la empresa para la que se está aplicando es la mejor compañía en el mundo. Si usted tiene una razón concreta por que desea trabajar en ese banco luego decirlo en una frase, pero si ir demasiado lejos, usted sale de sonar ingenuo. Esto es especialmente cierto ya que la mayoría de bancos de inversión (especialmente bancos soporte bulge) son prácticamente las mismas de todos modos. Mientras que usted necesita tener cuidado complementando la empresa, usted también necesita asegurarse de que usted no vaya demasiado lejos diciendo cuán grande eres. Casi todo el mundo aplicando a la banca de inversión es inteligente, trabajadora, enthusias-tic, y así sucesivamente. El lector juzgará a estos rasgos por su currículum; por donde se iban a la escuela; y por sus grados, GPA, resultados de pruebas y experiencia previa de trabajo o pasantías. Diciendo estas cosas, en el mejor de los casos, no añade nada a la carta. En el peor de los casos, se corre el riesgo de que el entrevistador buscará en su currículum y no estar de acuerdo con usted o que usted vendrá a ser tan arrogantes y vanidosos. Por último, no se menciona en la carta cómo la empresa va a beneficiar al permitirle trabajar allí. Y a pesar de sus habilidades, si no al-listo un banquero de inversión, no indicar que le tocará el suelo girando como primer año de analista de banca de inversión o asociado. Recuerde, para un banco de inversiones, solo eres uno más potencial genérico associ o analista-ate. Ningún analista o asociar nuevos a la banca va a ser capaz de contribuir significativamente durante meses, de modo que diga lo contrario le hace parecer una vez más inexpertos acerca de la industria.
Redes y entrevistas informativas Independientemente de si se es o no buscan una posi-ción de banca de inversión a través del proceso de reclutamiento en el campus, redes jugará un papel cru-
cial en la determinación de su éxito en la obtención de la primera ronda de entrevistas. Y
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Si no estás en una escuela de destino, o están tratando de irrumpir en la industria de otro trabajo, redes que es mucho más importante. Para los estudiantes que participan en el reclutamiento, el primer paso en el proceso de networking es asistir a reclutar a recepciones. El segundo paso para los estudiantes de las escuelas de destino, y el primer paso para todos los demás, para llegar directamente a los banqueros. La etapa final del proceso de creación de redes está estableciendo entrevistas informativas. En esta sección, trataremos cada uno de estos tres aspectos del proceso de creación de redes. También vamos a revisar brevemente la utilidad (o falta de ella) de headhunters para aspirantes a banqueros.
La contratación de recepciones El proceso de creación de redes para los estudiantes que participen en el campus de captación normalmente arranca con la contratación de recepciones. Usualmente en el otoño, los bancos de inversión llegará a los campus de las escuelas de destino y hacer una presentación a los estudiantes. A veces las presentaciones se celebrará fuera del campus en un restaurante, bar o hotel. Algunos bancos de inversión se mantenga combinó presentaciones en universidades de pregrado para juniors el reclutamiento para los barcos de pasantías de verano y los ancianos el reclutamiento parapuestos a tiempo completo, mientras que otros optarán por celebrar presentaciones diferentes en distintas épocas del año. Asimismo, para los estudiantes de MBA, algunos bancos presentará a los dos primeros años y de estudiantes de segundo año, mientras que otros bancos se presentará por separado. Además, algunos bancos de inversión se decide celebrar una gran reacogida para estudiantes interesados en cualquier área funcional del banco (es decir, en la banca de inversiones, ventas y comercio, gestión de activos y la gestión de la riqueza privada), mientras que otros bancos acogerá una exposición separada sólo por la banca de inversión. Por último, tenga en cuenta que a veces las recepciones están abiertas a todos los estudiantes en una escuela que RSVP, mientras que otros sólo están abiertas a un número selecto de estudiantes invitados por el banco de inversión. Estas recepciones usualmente comienza con un miembro senior del Banco haciendo una presentación formal. Los bancos de inversión toman la contratación muy seri-amente y a veces incluso el gerente general del banco, va a dar la presentación, especialmente si el CEO es un ex alumno de la escuela. La presentación puede incluir un video o una presentación de diapositivas, y suelen hablar de la historia del banco, las fortalezas del banco, y la estructura del banco; resalte recientes transacciones de alto perfil para el que el banco participa; y discutir el proceso de reclutamiento. Desde el punto de vista del banco, el objetivo de esta presentación es para el mercado y atraer a los mejores estudiantes. A menudo la prese formal-tation terminará con algún tiempo para que los estudiantes puedan hacer preguntas.
Después de la presentación preparada, profesionales de la empresa se extenderá a distintos lugares de la habitación, por lo que los estudiantes pueden hacer preguntas individu-aliado. Normalmente habrá banqueros presentes de diferentes grupos y de
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Todos los niveles (analista a través de MD para presentaciones de pregrado, asociar a través de MD para presentaciones de MBA). En general, habrá un número de estudiantes se congregan alrededor de cada banquero, especialmente al comienzo de esta fase de la recepción. El personal del departamento de recursos humanos también estarán presentes para asegurarse de que el evento se ejecuta sin problemas y a responder a las preguntas.
Objetivos de la contratación ReceptionsE tu objetivo en estas recepciones es triple. En primer lugar, desea mostrar su interés en la empresa por asistir. Asegúrese de que su nombre está en la lista y marcado en la hoja de inscripción del banco y que usted obtenga crédito para asistir. Los bancos suelen mantener un seguimiento de los alumnos que asistan, y falta una presentación en tu escuela, definitivamente, puede lastimar a su candidatura. La segunda razón para asistir a estas recepciones es aprender más acerca de la empresa. Por escuchar la presentación corporativa y por satisfacer-ing algunos banqueros, debe hacerse una idea de si usted tiene un interés en trabajar para esa empresa en particular. Usted puede ser capaz de obtener un sabor de la cultura de la empresa, sus puntos fuertes, y el tipo de personas que trabajan en la empresa. También se suele aprender acerca del proceso de contratación, incluidas las fechas clave y los plazos de entrega, la empresa necesidades de contratación, si la empresa contrata directamente a grupos y cómo ir sobre el reclutamiento para las oficinas geográficas diferentes. Una de las cuestiones más importantes que se plantearán en las entrevistas es la razón por la que usted está interesado en trabajar para la empresa con la que se inter-viendo. Discutiremos esta cuestión cuando hablamos de entrevistaing, más adelante en este capítulo. La información que se puede obtener a partir de la presentación y de hablar con banqueros en estas recepciones le ayudará a responder a esta pregunta de entrevista. Intente recordar cómo la empresa comercializa a estudiantes y cómo intenta diferenciarse de otros bancos de inversión. ¿Qué factores se destacaron en la presentación corporativa? ¿Cómo funciona el mercado del banco a sus clientes o posibles clientes? ¿Qué grupos o productos hace hincapié en la empresa? La comprensión de la forma en que el banco se promociona a sí mismo para que le permitirá hablar sobre por qué le interesa trabajar allí y, en última instancia, ayudarle a vender al banco en sus entrevistas. La tercera y más importante, la meta de asistir a estas reclutando recepciones es trabajar en red con los banqueros después de la presentación formal. Usted debe tratar de reunirse con unos profesionales, unas preguntas de ellos y, a continuación, pedir una tarjeta de negocios. En los días siguientes al evento, le
haga el seguimiento con los banqueros, quienes se reunieron para solicitar entrevistas informativas, que analizaremos en breve. Muchos estudiantes cometen el error cuando charlando con banqueros de tratando demasiado duro para hacer una gran impresión. Su objetivo no es ser memorable.
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Un banquero se reunirá con muchos estudiantes y, en general, los estudiantes más memorables son aquellos que se portan mal o pregunta preguntas tontas. Los estudiantes que hacen preguntas que son muy técnicos o que implican algo acerca de la firmeza que han leído recientemente en el periódico normalmente terminan sonando unsophisti-localizado sobre la industria de banca de inversión. Tampoco debe estar preguntando muy básico de preguntas tales como, "¿Qué hace un banquero de inversión?" o "¿Cuántas horas trabajas?" Usted ya debe haber hecho su hogar-trabajo básico acerca de la industria antes de participar en cualquiera de las recepciones. En su lugar, el objetivo es aprender un poco más sobre la empresa y obtener tarjetas de negocios. Es mucho mejor hacer más preguntas personales del banquero, como por qué el banquero eligió trabajar para que firme, o lo que el banquero le gusta acerca de esa firma, o qué tipo de ofertas el banquero se está ejecutando actualmente. (Más adelante en este capítulo en la sección de entrevistas, he enumerado una serie de preguntas que se pueden formular al entrevistador en una entrevista. Todas esas preguntas pueden utilizarse de forma segura en una contratación así como de recepción). Consejos para reclutar ReceptionsE siguientes son algunos consejos adicionales para tener en cuenta a la hora de asistir a una recepción de contratación del firme y charlando con los banqueros de inversión de la empresa después de la presentación: vestir formalmente (es decir, traje y corbata para los hombres, traje para la mujer) para estos eventos, salvo que las empresas no especifica lo contrario. ■E no beber demasiado alcohol si es ofrecido. ■E ofrecen para obtener el banquero de una bebida. A menudo, los banqueros no tendrán tiempo para llegar a la barra porque están siendo inundados con estudiante de preguntas. ■E quedarse hasta el final, cuando la multitud se adelgaza. Usted puede tener más op-portunity para uno-sobre-una vez con un banquero y una mejor oportunidad de ser recordado. ■E no ser molesto y monopolizar un banquero. Formular una o dos preguntas y pedir educadamente por una tarjeta de negocios. A continuación, pasar a otro banquero o escuchar a sus compañeros de las preguntas de los estudiantes. No exigen una tarjeta de negocios. ■E ser respetuosas de los banqueros y sus compañeros de clase. ■e hablar con los banqueros de todos los niveles, no sólo los directores gerentes. Usted no sabe quién va a ser la toma de decisiones acerca de la primera ronda de entrevistas. ■ banqueros e a veces se aburre de responder a las mismas preguntas una y otra vez y en su lugar va a hacerle una pregunta. Esté preparado para dar un rápido back-ground sobre usted y para contestar a las preguntas de por qué le ■E
interesa-ed en banca de inversión y por qué está usted interesado en esta empresa en particular. ■E si no fueron capaces de obtener una tarjeta para alguien con quien usted habla, pruebe el seguimiento con el departamento de RRHH para pedir un banquero que la dirección de correoelectrónico.
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Llegando a banqueros y redes Para los estudiantes el reclutamiento para posiciones de banca a través del proceso de OCR, su primera oportunidad para reunirse con los banqueros probablemente será a través de la re-cruiting recepciones. Sin embargo, aún debe tratar de red con los pros y los contra-tact banqueros adicionales por su propia cuenta. Para todos los demás, este proceso de networking es incluso más importante. El networking es unproceso que consume tiempo, y ciertamente no siempre es divertido. Usted recibirá de rechazos, y recibirá su ego magullado. Networking es especialmente difícil para las personas que tienen menos personalidades salientes. Sin embargo, si se toma en serio la contratación de banca de inversión, es necesario hacerlo, y necesita hacerlo bien. Cuando se ponga en contacto con los banqueros de inversión, recuerde que su objetivo es para solicitar entrevistas informativas. Si un banquero que le gusta a usted y es capaz de ayudar a usted, entonces usted será capaz de traducir las entrevistas informativas en entrevistas. Por lo general si envía por correoelectrónico aalguien en la industria, usted no tiene que incluir su currículum en su primer correoelectrónico. Usualmente, se le preguntará por ella. Sin embargo, si usted encuentra que usted no está recibiendo muchas respuestas a tus mensajes de correo electrónicoa continuación, intente incluir su currículum. Tenga en mente que muchos banqueros están ocupados y no todo el mundo te responderá. Ser organizado sobre quién te contacto y trate de no ponerse demasiado desalentadas. En el mensaje de correoelectrónicoo llamada telefónica que usted debería preguntar si puede cumplir con esa persona. No tienes que usar las palabras "entrevista informativa", pero no sea tímido a la hora de pedir una reunión. Usted puede decir algo como, "me encantaría venir a su oficina para encontrarme con vosotros y conocer un poco más acerca de su empresa o de su grupo." Asegúrese de que eres educado y respetuoso al realizar dicha solicitud, y no se puede olvidar de resaltar su nivel de interés en la empresa. Si un banquero son noncommittal acerca de una reunión y, a continuación, intente sugerir dos o tres fechas que trabaje para usted. A quién ContactE uno de las primeras cosas que debe hacer es ponerse en contacto con amigos, familiares o conocidos que están en la industria. Si son banqueros, entonces obviamente preguntar si usted puede reunirse con ellos y cómo pueden ayudarle a conseguir entre vistas. Si trabajan para los bancos de inversión o instituciones financieras similares, pero no son los banqueros, luego pídales a mirar su curriculum vitae y a transmitirla a cualquier banqueros que podría ser capaz de ayudarle. Al menos, pídale a alguien sabe si pueden pasar su curriculum a HR. Sin duda, usted tiene una mejor oportunidad de obtener una entrevista si un banquero pasa su curriculum a HR que usted enviarlo a HR directamente usted mismo.
Además de los familiares y amigos, asegúrese de conectarse con sus pares en la escuela. De hecho, representan uno de los compañeros más recursos infrautilizados. Hablar con compañeros que podría haber realizado pasantías en banca de inversión. Si eres un junior no olvides utilizar los ancianos para redes.
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Oportunidades. Del mismo modo, si usted es un estudiante de primer año de MBA, asegúrese de tomar ventaja de los estudiantes de segundo año. Si su escuela tiene una inversión o financiación bancaria club, luego hablar con los dirigentes del club sobre oportunidades de networking. Un club puede ser capaz de ponerle en contacto con los banqueros de inversión y pueden incluso tener sus propios eventos de networking con profesionales. Después de vuestros coetáneos, asegúrese de llegar a su red de egresados. Casi todas las escuelas tienen, y casi todas las escuelas (estudiante y MBA Alumni) en Wall Street. Hablar con alumnos, pregunte acerca de vacantes de empleo, pedir asesoramiento y solicitar entrevistas informativas. Mientras usted no tendrá un 100% de tasa de éxito, la mayoría de estudiantes graduados, tienden a ser muy útil para los estudiantes. Esto es especialmente cierto en la nolos objetivos de las escuelas. Pro-fessionals senior que son alums noatacan las escuelas son la comprensión de los desafíos a que se enfrentan, y a menudo están más dispuestos a ayudar. Si usted es un estudiante de MBA, no se olvide de su red de egresados universitarios. Una vez que haya agotado su familia, amigos, compañeros y antiguos alumnos de la red, intente cold calling o correoelectrónicolos banqueros. Usted tendrá la menor tasa de éxito haciendo esto, pero recuerde que sólo podrá tener una buena reunión con la tierra una entrevista informativa y una buena entrevista informativa para puntuar una entrevista. No sólo se centran en el soporte abombamiento de los bancos, sino también llegar a profesionales en la boutique de los bancos. Utilizar recursos de Internet como LinkedIn para encontrar los banqueros que trabajan en empresas en las que usted está interesado. Por último, ser conscientes de cualquier sensibilidad cultural en función de la re-gión para los que se están contratando. Por ejemplo, es perfectamente aceptable al frío llamar a un director gerente en Nueva York. (Pueden o no responder, por supuesto.) Sin embargo, para llegar a un MD en Asia, por ejemplo, se gener-aliado necesita a alguien para hacer una introducción sobre su nombre.
Entrevistas informativas Como hemos dicho en repetidas ocasiones, el objetivo de las redes es información sobre la tierra-al entrevistas. Usted debe tratar a entrevistas informativas como si fueran verdaderas entrevistas y prepararse en consecuencia. Aunque oficialmente no son parte de un proceso de reclutamiento del banco (aunque para algunos bancos están), usted debe pensar en ellos como su primera ronda de entrevistas. Cuando usted solicita una reunión con un banquero de inversión, el banquero puede invitarle a su oficina para la reunión o sugerir la reunión en un café o algo similar. Si usted no vive en las proximidades de las oficinas de la
empresa, entrevistas informativas son que probablemente se realizará a través del teléfono. La mayoría de las entrevistas informativas duran unos 30 minutos. A diferencia de las entrevistas, que suelen seguir el mismo formato general re-sin limitación del banco y el entrevistador, hay menos coherencia con
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Entrevistas informativas. Algunos banqueros le preguntará el ajuste estándar cues-tiones que probablemente van a recibir en una entrevista, tales como: informarme sobre el fondo. Camina conmigo a través de su curriculum vitae. ■ E ¿Por qué usted quiere ser un banquero de inversión? ■E ¿Por qué crees que te hará un gran banquero de inversión? ■E Por qué estás interesado en esta empresa? ■e
Vamos a discutir cómo hacer frente a estos tipos de preguntas más adelante en este capítulo cuando cubrimos las entrevistas. Es mucho menos probable que consiga Techni-cal preguntas en entrevistas informativas que eres en entrevistas reales, aunque no es imposible. Algunos banqueros no le preguntará a usted cualquier pregunta, y en su lugar le permitirá hacer 30 minutos de preguntas. También vamos a discutir algunas de las preguntas que puede hacer un banquero cuando cubrimos las entrevistas. En resumen, necesita estar preparado para contestar las preguntas de la entrevista com-mon sino también pedir a la banca un buen número de preguntas. Si te gusta la entrevista informativa ha ido bien, entonces usted debe pedir otros nombres de banqueros que usted debería hablar con. Esta es una excelente manera de ampliar su red de esfuerzos con esa empresa. Asegúrese siempre de reiterar cómo estás interesado en trabajar para esa empresa. Además, no se avergüence de pedir preguntas directas sobre el proceso de la entrevista o la empresa necesidades de contratación. Pregunte si la banca tiene alguna sugerencia de cómo puede tener éxito mediante el proceso de reclutamiento. También puede pedir información, algo que es mucho más difícil hacer entrevistas de verdad. Después de la entrevista informativa, usted debe enviar un correoelectrónico graciasa la persona con quien usted se reunió. Especialmente si usted se reunió un banquero temprano en el proceso de reclutamiento, también debería seguir periódicamente con un correoelectrónicopara mantener el contacto "caliente." Por último, si se le invita para una entrevista, es una buena idea contactar a alguien que hizo entrevistas informativas con para hacerles saber que usted recibió una entrevista y para darles las gracias de nuevo. Nunca sabes si te darán una pocas ideas o sugerencias sobre el proceso de la entrevista.
Headhunters Antes de dejar el tema de las redes y las diferentes maneras en que usted puede alcanzar a los banqueros de inversión, vamos a mencionar brevemente headhunt-ers, también conocido como la contratación de ejecutivos de empresas o empresas de búsqueda de ejecutivos. Headhunters, en general, sólo son útiles
para las personas que trataban de pasar de uno a otro banco de inversiones (movimientos laterales) o desde la banca de inversión para comprar-lado trabajos tales como los de private equity o hedge funds. Headhunters es muy poco probable que sea útil a los candidatos que intenta penetrar en banca de inversión,
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Y raramente trabajan con los estudiantes. Por último, es importante también bajo-stand que obtienen las empresas de búsqueda de ejecutivos retenidos por y pagados por los bancos de inversión cuando se ponen a las personas en las empresas. Los candidatos nunca debe pagar por los servicios de una firma de búsqueda.
Entrevistas Sin duda, la parte más importante del proceso de reclutamiento es de las entrevistas. Como hemos mencionado anteriormente en el capítulo si se entrevista-ing como parte del proceso de reclutamiento de banca de inversión estándar, probablemente tendrá dos rondas de entrevistas. Generalmente, usted tendrá uno o dos primera ronda de entrevistas. Si usted pasa a través de la primera ronda, usted será invitado a volver para más entrevistas. Puede acabar con cualquier punto de encuentro de cuatro a diez o incluso más banqueros en ronda subsiguiente(s). La mayoría de las entrevistas están programadas para 30 minutos y ocasionalmente durante 45 minutos. La mayoría de entrevistas será uno-sobre-uno, es decir, tú y un banquero de inversión. Algunas empresas prefieren hacer dos-en-uno de entrevistas con usted y dos banqueros. En esta situación, no se sorprenda si los dos banqueros jugar el juego del "policía bueno, policía malo", uno de los cuales será más amigable y uno desafiar tus respuestas. Casi todas las preguntas de la entrevista pueden dividirse en dos tipos. El primer tipo es lo que llamamos colocar preguntas o cuestiones cualitativas. El segundo tipo es preguntas técnicas. En la mayoría de las entrevistas, se le pedirá una combi-nación de ambos tipos de preguntas. Sin embargo, en otros casos, una serie de entrevistas pueden tener uno o dos cuestiones puramente técnicas y el resto únicamente colocar. Además, es importante señalar que las entrevistas con altos funcionarios del Banco Mundial-ers son mucho menos propensos a ser técnico de son las entrevistas con analistas, asociados o VPs. El uso principal de colocar preguntas es que el entrevistador hace una sessment de si tienen la actitud correcta, cola, y el deseo de ser un exitoso banquero de inversión. Lo que es más importante, los entrevistadores quieren entender por qué usted quiere ser un banquero, ¿por qué quieres trabajar en esta empresa, y si usted es alguien que quiere trabajar para ellos. El objetivo secundario de colocar preguntas es evaluar si usted es alguien que desea trabajar. Preguntas técnicas a prueba su conocimiento de los temas pertinentes a la inversión como la banca, las finanzas, la contabilidad y la valoración (es decir, la sub-sujetos comprendidos en los capítulos 2 a 8 de este libro). En cierta medida, los tipos de preguntas técnicas probablemente variará basándose en sus antecedentes y el papel para el que está entrevistando. Por ejemplo, estudiantes
con finanzas o contabilidad grados que están entrevistando para el analista trabajos probablemente obtenga
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Pidió un mayor número de cuestiones técnicas que los estudiantes que no tienen las finanzas/contabilidad grados. Del mismo modo, los estudiantes de MBA entrevistas para asociar posiciones puede esperar preguntas técnicas con una mayor complejidad yaplicación del mundo real - analista de solicitantes. Los entrevistados con experiencia en el sector bancario debe esperar tratar preguntas acerca de su experiencia, lo que puede venir, además, o en lugar de la tradicional "libro de texto" preguntas técnicas. Sin embargo, tenga en cuenta que prácticamente todo el mundo la contratación para puestos de banca de inversión se espera conocer los conceptos básicos de finanzas y ac-counting incluso artes liberales, ciencias o ingenierías que nunca han tomado esas clases en la escuela. Recuerde que una de las razones por las que la tecnología se pregunta técnica es evaluar su seriedad sobre la banca de inversión y ver si usted ha hecho su tarea sobre la industria.
Preparación para entrevistas La entrevista es una habilidad. Como con la mayoría de las habilidades, la mejor manera de mejorar tus habilidades para entrevistas de trabajo es llevar a la práctica. Desea llegar al punto donde usted puede ser cómodo respondiendo a las preguntas de la entrevista pero sin sonar demasiado ensayaba en sus respuestas. Usted debe practicar caminatas a través de su curriculum vitae y diciéndole a su sto-ry. Usted debe también practicar contestar algunas de las cues-tiones entrevista común, tanto el ajuste y la técnica. Además, puede ser muy útil para hacer simulacros de entrevistas con amigos, con la familia y con sus compañeros. Si hay una inversión o financiación bancaria club en su escuela, puede ser capaz de programar simulacros de entrevistas con los miembros del club. Además, el departamento de servicios profesionales de su escuela puede ofrecer simulacros de entrevistas y sesiones de preparación para la entrevista. También se puede practicar delante de un espejo, en la ducha, o cualquier otro método que funcione para usted. Puede que incluso quiera grábese en vídeo en prácticas-ticing (aunque probablemente no en la ducha) para que realmente pueda evaluar cómo te ves y cómo suena común contestando las preguntas de la entrevista. Si usted tiene la oportunidad de programar entrevistas con una serie de empresas, programar la menosdeseable - empresas primero y utilizarlos como los ensayos.
Programación de entrevistas Si usted está entrevistando a través del proceso de reclutamiento en el campus, entonces puede darse la oportunidad de elegir su entrevista ranura. Los
estudiantes algunas veces overthink esta decisión. El factor más importante a la hora de seleccionar una entrevista es la ranura para programar una entrevista cuando son más propensos a estar en su mejor. Si no eres una persona por la mañana y, a continuación, trate de evitar a las 9:00 am
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Entrevista. Si usted tiende a tener sueño después de almuerzo, entonces no tome una pronta af-ternoon ranura. Es imposible predecir cómo la entrevista la ranura afectará a un banquero su evaluación de que, en todo caso. Algunos entrevistadores continuará elevando el nivel superior como el día avanza. Otros banqueros es más probable que le recuerde, si usted es uno de los candidatos definitivos. La única sugerencia que haré es intentar evitar la última ranura antes de una pausa para el almuerzo del entrevistador. Una hambrienta entrevistador probablemente no juzgar a un candidato en una forma ligeramente más duras.
Entrevista General sugerencias En esta sección trataremos algunos muy generales y básicos consejos para la entrevista. La mayoría de estas directrices se aplican a las entrevistas para todos los campos, no sólo en la banca de inversión, y la mayoría también reflejan el sentido común. En primer lugar, asegúrese de que estén a tiempo para su entrevista. Usted debe estar unos minutos antes, pero no demasiado temprano, y ciertamente no se tarde. También asegúrese de vestir conserva-mente. Eso significa un traje y corbata para los hombres y un traje o falda pantalón para las mujeres. Llevar varias copias de su currículum con usted en caso de que el entrevistador no ya la tienen o no la encuentra. Una cosa que muchos candidatos preocuparse es de sus nervios. Es normal estar nervioso en una entrevista. De hecho, casi todo el mundo, en cada nivel, es al menos un poco nervioso en una entrevista. Después de todo, es una estresante situ ación. Y recuerde siempre, en algún momento, la persona que está entrevistando a usted estaba en su lado de la mesa. Sin embargo, usted también puede estar demasiado nervioso. Si sudar profusamente o tener dificultad para hablar sin tartamudear nervioso, entonces eso es un problema. En cierta medida, las habilidades de entrevistas son similares a los tipos de habilidades que necesitará para hablar o ser interrogado por un cliente o un banquero senior. Por lo tanto, ser demasiado nervioso se celebrará en contra de usted, ya que puede ser un signo de que usted no será capaz de ponerse delante de un cliente, o ser capaz de lidiar con las situaciones estresantes que encontrará como un banquero. La entrevista más práctica tengas, más cómodo será. Además, debe tener en cuenta que, en una entrevista, a menudo cómo se dicen las cosas es tan importante como lo que usted dice. Esto incluye su lenguaje corporal y comportamiento general. En la medida de lo posible, debe ser amables y acogedores, seguros pero respetuoso, sincero y apasionado. Usted no debe ser arrogante, incluso si el entrevistador es, ni debe ser apologética sobre tus calificaciones o experiencias de trabajo o si se olvida de una cuestión técnica. Está bien para hacer una pausa y pensar durante un corto periodo de tiempo antes de que su respuesta educadamente y pida explicaciones si no entiende la pregunta. Nunca responda una pregunta diciendo, "Buena pregunta."
estreche las manos con confianza cuando se introduce la entrevista, y no te olvides de agradecer a su entrevistador por su tiempo cuando salga.
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Por último, tenga en cuenta que especialmente para super días, usted necesita para mantener su nivel de energía para todo el día. Esto es difícil, ya que las entrevistas son el drenaje. Si es posible, trate de tomar unos minutos para componer usted mismo entre las entrevistas. Baño también puede ayudarlo si necesita unos minutos para reagrupar. Si usted tiene una mala entrevista, ponen detrás de usted y avanzar. Además, asegúrese de que sus respuestas sean coherentes a lo largo de todas las entrevistas.
Cualitativos (FIT) Las preguntas de la entrevista En esta sección discutiremos algunas de las preguntas más comunes de montar. En casi todos los entrevistadores se le pedirá alguna variación de cada una de estas preguntas. Nunca olvidar que tan importante como las cuestiones técnicas, colocar las preguntas son más importantes. Es posible recibir una oferta de trabajo sin amasar la parte técnica de la entrevista. Sin embargo, definitivamente no recibe una oferta a menos que realice muy bien en la parte cualitativa. Las siguientes son las más comunes de colocar preguntas. Los tres primeros son, con mucho, el más importante, y se le pedirá en casi todas las entrevistas y en muchas entrevistas informativas. Tenga en cuenta que a menudo hay variaciones de estas cuestiones, especialmente aquellas sobre sus fortalezas y debilidades. Camina conmigo a través de la mayoría de las entrevistas ResumeE comenzará con el inter-espectador pidiéndole que "camina conmigo a través de su curriculum vitae" o "Hábleme de su fondo." Esta es la pregunta más importante que se le pedirá. Plan para gastar no más de unos tres minutos contando su historia. Esta podría ser su única oportunidad de hablar sobre ti mismo y vender tu historia de la manera que usted desea. Estos pocos minutos también establece el tono para el resto de la entrevista. Así mismo en el mercado, y puede activar la inter-observador a su lado. Hacer un mal trabajo de relatar su historia y su entrevista es mucho más probable que desafiar agresivamente cada respuesta que dé cualitativos. Usted debe hablar acerca de sus experiencias en orden cronológico para que el entrevistador puede seguir fácilmente junto con su currículum como usted habla. Si lo desea, usted puede comenzar con usted dónde nacieron o donde se crió. La mayoría de los candidatos, sin embargo, comenzar con el lugar donde fueron a univer-sity. Usted no debe leer o refiriéndose a su curriculum vitae cuando usted hace esto. También estar preparado para algunos entrevistadores para interrumpirle y hacerle preguntas. Otros hold off haciendo preguntas hasta que termine. En ad-dition, asegúrese de buscar señales del entrevistador. Si el entrevistador parece implicadas e interesadas, entonces usted puede seguir
adelante y dar más detalles. Si, por el contrario, parecen aburridos entonces resulta más aconsejable para acelerar las cosas.
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Cuando hable sobre el fondo estás contando una historia. Usted no son simplemente enumerar los hechos. Su historia debe ser interesante y atractivo, pero también necesita decirle de manera que las opciones que has hecho en tu vida tiene sentido. ¿Por qué elegir su escuela en particular? ¿Por qué seleccionar su principal o campo de estudio? ¿Por qué elegiste a cada trabajo o pasantebarco? Tienes que explicar sus decisiones, por lo que parece natural que una experiencia nos lleva a la siguiente. Nos referimos a ello como tejer un hilo a través de sus experiencias, o conectando los puntos de reanudar. Igualmente importante, su narración también debe comenzar a responder dos cru-cial de preguntas: ¿por qué usted quiere ser un banquero de inversión y por qué va a ser un buen banquero de inversiones. A medida que usted camina un entrevistador a través de su vida profesional y adulto, se deben destacar las experiencias que han llevado a la banca de inversión, así como las habilidades y logros que sean relevantes para la banca. Por ejemplo, se puede mencionar que primero se interesó en la industria debido a una clase que usted tomó el primer año de preparatoria que fue enseñado por un profesor que era también una práctica de banquero de inversión. O bien, se puede señalar que en un trabajo anterior como un consultor, que trabajó en un proyecto relativo a una operación de fusiones y adquisiciones. Aunque no desempeñan un papel de hacienda, trabajando en este proyecto le hizo darse cuenta de que el trabajo que hicimos fue muy similar a lo que un banquero. Antes de que pasemos de la "caminata a través de la reanudación" Entrevista pregunta, necesitamos discutir una última cuestión. Hay que recordar que cuando tratamos la reanuda, hablamos acerca de la necesidad de evitar una bandera roja. Aquí, también, es fundamental que cuente una historia que no plantea ninguna banderas rojas en la mente de la inter-observador. La mayor bandera roja para un entrevistador si su historia simplemente no tiene sentido, es decir, si sus decisiones parecen aleatorias y desconectados. Además, si tienes inevitables banderas rojas en su currículum, intenta ser proactivo por abordarlos en su historia. Por ejemplo, si trans-mencionados escuelas, tienen un buen motivo. Si tienes una baja GPA y hay una buena razón para ello, explican que la razón. Intente tomar las banderas rojas de la mesa y responder a ellas en sus propios términos. Si espera a su entrevistador para preguntar acerca de ellos, usted tendrá un tiempo mucho más duro y correrá el riesgo de toparse con como apologética o suena como usted está haciendo excusas. ¿Por qué usted quiere ser un banquero de inversión?E después de "Camina conmigo a través de su curriculum vitae", "Por qué desea ser un banquero de inversión?" es el más im-portant la pregunta se le pedirá. Si no responden bien a esta pregunta, sus probabilidades de pasar a la siguiente ronda de entrevistas u obtener una oferta son muy escasas.
Hay una serie de respuestas genéricas a la pregunta "por qué" bancario que puede utilizar, y discutiremos muchas de ellas. Sin embargo, la crucial
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Clave para responder a esta pregunta de manera convincente es apoyar cada genérico re-respuesta con ejemplos de su vida. En general, usted debe escoger dos o tres de las razones de stock, y cuentan con uno o dos ejemplos de apoyo de su vida por cada uno. Puede utilizar historias relacionadas con su experiencia laboral, en ternships, actividades extracurriculares, o a la escuela. Hay que tener en cuenta que se necesita para hacer un caso muy fuerte que desea ser un banquero de inversiones y, por lo tanto, la respuesta a esta pregunta debe ser específico para la banca de inversión. Por ejemplo, no es lo suficientemente buena como para simplemente decir que desea ser un banquero para que usted pueda dar asesoría a las empresas. No se puede diferenciar de la administración bancaria con-blecidos. Del mismo modo, simplemente indicando que desea ser un banquero de inversión, porque disfruta de tus clases de finanzas no convencerá a un entrevistador que quizás usted preferiría banca por ventas y comercio o gestión de activos. También consideran que, a fin de responder a esta pregunta, usted necesitará para diferenciar sus respuestas de otros candidatos. Es más que probable que están compitiendo para ofertas de trabajo con otros estudiantes de la escuela o de las escuelas de calidad comparable. Muchos de los estudiantes también tendrán las calificaciones y resultados de exámenes similares a usted, así como los mismos tipos de pasantías y experiencia de trabajo. Cuando practique respondiendo el "por qué" bancario cues-ción, piense acerca de si uno de tus compañeros de clase podría dar la misma respuesta. Si la respuesta es afirmativa, entonces su respuesta no es lo suficientemente bueno. Necesita diferenciarse más. Antes de discutir algunas de las buenas respuestas genéricas a esta pregunta, vamos a hablar de algunos de los tontos. Esperemos que estos son una malaswers es evidente para usted. No estado que desea ser un banquero de inversión para hacer un montón de dinero. Sí, todo el mundo sabe que la principal razón para ser un banquero es para el dinero. Pero no, no se puede decir que en una entrevista. En segundo lugar, no diga que quiere ser un banquero porque usted no necesita dormir y me encanta trabajar toda la noche. No importa cuán poco sueño crees que necesitas, nadie disfruta trabajando en un pitchbook a las 3:00 am. Nadie. Por último, decir que no desea ser un banquero de inversión, de modo que puede aconsejar el CEOs. Incluso directores gerentes realmente no aconsejamos CEOs, como hemos hablado al final del Capítulo 1. Ciertamente, analistas y socios no. No dar una respuesta que te hace parecer ingenuo acerca de la industria o indica que usted no tiene idea de lo que su vida será como un banquero de inversión. Los siguientes son algunos ejemplos de algunas de las buenas respuestas genéricas que se pueden utilizar cuando se plantea con la pregunta "Por qué
quiere ser un banquero de inversión?" No puedo recalcar lo suficiente que necesita para apoyar esas respuestas con ejemplos concretos de tus experiencias. Tenga en cuenta que
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Esta no es una lista exhaustiva de cada respuesta puede utilizar para ayudarle a responder a esta pregunta de entrevista. Hay muchos otros. Hice una pasantía de banca de inversión durante el verano y realmente lo disfruté.E si está aplicando para unaposición de banca de inversión de tiempo y usted hizo una pasantía de verano, entonces esta es probablemente la mejor respuesta que se puede dar. Después de haber trabajado en la industria ya, aunque sólo sea por unos meses, demuestra que usted sabe lo que la obra es similar y lo que el estilo de vida es similar. Asegúrese de dar algunos ejemplos de lo que específicamente le gustó acerca de su pasantía.
Me gusta la gente que he conocido a través del proceso de reclutamiento, y creo que voy a montar y que mi personalidad es un gran partido para la banca.E esta respuesta intenta hacer el punto que usted tiene el derecho de personalidad para ser un banquero de inversión y reitera que has puesto el tiempo y el esfuerzo en el proceso de re-cruiting yendo a recepciones y haciendo entrevistas informativas. Esté preparado para dar los nombres de las personas que se han reunido para hablar sobre los eventos que asistieron. Ser capaces de explicar los tipos relevantes de per-sonality rasgos que poseen. Siempre he disfrutado los aspectos de mis trabajos anteriores o clases en la escuela que involucraba a las finanzas corporativas.E esto es mucho más fuerte de una respuesta si algunas de sus experiencias de trabajo involucrados corporate finance. En ese caso, puede indicar que le gusta el trabajo de un banquero. Ser capaz de hablar de determinados proyectos o tareas desde su experiencia de trabajo. Intente hacer que suenen tan relevantes como puede el tipo de trabajo que realiza un banquero junior, especialmente la labor analítica. Si usted se refiere sólo a sus clases en la escuela, asegúrese de que el sonido apasionado y conocedor de las finanzas. Cualquiera que haya tak-en financiar las clases pueden dar esta respuesta, así que si usted utiliza, usted tenía mejor también hacen bien en las preguntas de la entrevista técnica. Me gusta elritmo rápido - Entorno de banca de inversión como siempre he destacado en situaciones de presión.E Esta es una buena respuesta en la medida en que usted pueda dar ejemplos concretos de trabajos anteriores, pasantías o escuela donde usted hizo bien bajo presión e importantes limitaciones de tiempo. Asegúrese de que los ejemplos son realmente comparable con el tipo de entorno que usted experimentará como un banquero. Estoy muy contento de poder trabajar en varios proyectos al mismo tiempo.E similar a la última respuesta, asegúrese de que usted puede dar
ejemplos relevantes donde prosperó trabajando en muchos proyectos a la vez. No utilice como un
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Ejemplo El hecho de que un semestre que tenía tres exámenes finales en un día. Cualquier estudiante puede decir esto, por lo que no es suficientemente diferenciadores. No puedo esperar a estar en un ambiente donde puedo tomar un montón de responsa-bilidad.E asegurarse de que puede dar ejemplos donde se han intensificado y han dado un montón de responsabilidad. Sin embargo, usted necesita tener un poco de cuidado con esto. Como analista o asociados, que son los miembros de la junior frente equipo. Su trabajo es a callar y hacer el trabajo. Mientras que usted tendrá un montón de responsabilidad para asegurarse de que el trabajo se lleve a cabo, usted no será la toma de decisiones importantes. En otras palabras, no poner demasiado énfasis en sus habilidades de liderazgo o iniciativa. No puedo esperar a estar en un ambiente donde yo siempre voy a estar aprendiendo.E ste es bueno, especialmente para un candidato a analista. Sin embargo, tenga en cuenta que no están siendo contratados para aprender. Ustedes están siendo contratados para trabajar. Diciendo que usted está allí para aprender puede hacer que parezca que usted realmente quiere estar allí por dos años y luego ir tomar conocimiento de que en otro lugar, como private equity. Es aceptable que un analista para dar esa impresión, ya que sólo se espera que sea en la empresa durante dos años, pero es un poco peligroso para un candidato asociado. En cualquier caso, si desea utilizar esta respuesta, esté preparado para explicar exactamente qué es lo que usted piensa que usted aprenderá como banquero. Su respuesta ayudará a un entrevistador evaluar si o no usted realmente entender el trabajo de un banquero de inversión.
Aunque sé que voy a estar jugando un papel subalterno durante un número de años, me gusta que finalmente podré ayudar a aconsejar a los altos directivos de las empresas.E Esta respuesta es mejor para un candidato asociado ya que están siendo evaluados en función de si podría ser un director algún día. Esta respuesta también muestra que usted está pensando a largo plazo, lo cual es bueno. También muestra que no son inexpertos lo suficiente como para pensar que va a ser ad-visar CEOs como un asociado de primer año. Esté preparado para discutir el tipo de consejos que los banqueros que proporcionan a sus clientes. Me gusta leer acerca de transacciones de M&A en la prensa.E Esta respuesta está bien siempre y cuando se utiliza en conjunción con otras respuestas. Demuestra que te importa lo suficiente acerca de la banca de inversión para seguir las noticias sobre ella. Por supuesto, asegúrese de que usted puede hablar acerca de lo que está sucediendo en el mundo financiero y poder debatir
cualquier cuestión importante en las transacciones más recientes que han aparecido en las noticias.
¿Por qué desea trabajar en nuestra empresa?e la tercera pregunta más importante que se le pedirá en una entrevista por qué desea trabajar en la
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Banco en el que te están entrevistando. Recuerde que usted también suele ser esta pregunta en entrevistas informativas. Esto puede ser una pregunta difícil de responder ya que, como hemos explicado en el Capítulo 1, puede ser difícil diferenciar entre bancos, especialmente entre el abultamiento entre paréntesis. Para responder a esta pregunta, primero tienes que demostrar que sabes un poco sobre el banco de inversiones. Nadie espera que usted sea un experto, pero debe tener algunos conocimientos sobre las fortalezas de la empresa, ya sea particular, grupos de la industria, productos o regiones geográficas. También ayuda a ser consciente de algunas operaciones recientes en los que el banco recomienda. Si usted asistió a una presentación en una empresa de contratación de recepción, entonces recuerde cómo el banco comercializados en sí. Cuando se reunió con los banqueros de inversión a través de la red y proceso de entrevistas informativas y en entrevistas anteriores, recordar algunas de las respuestas que le dio a la razón por la que eligió para trabajar en esta empresa en particular o por qué les gusta trabajar allí. Usted debe intentar reciclar estas respuestas como el suyo propio. Además, antes de su entrevista, usted debe tratar de hablar con otros estudiantes de su escuela que han trabajado o internadas en la firma, que podría ser capaz de darle algunas ideas sobre las fortalezas de la empresa y su cultura, que también se puede utilizar como munición para esta cuestión. Por ejemplo, si en una presentación corporativa o en su sitio web, un abultamiento soporte banco subrayó su presencia global y, a continuación, en una de sus respuestas a esta pregunta puede ser cómo desea trabajar para un banco que tiene una presencia global para que pueda trabajar en un montón de cruz-transacciones fronterizas. O bien, si algunos de los banqueros que se reunió le dijeron que les gusta trabajar en la empresa debido a su fuertecultura orientada al equipo - y porque la mayoría de los banqueros tienen una larga permanencia, entonces por todos los medios, hablar acerca de cómo estas cosas son importantes para usted. Si usted está interesado en un determinado grupo de la industria y la empresa es particularmente fuerte en esa zona, entonces ciertamente hombres-ción que, demasiado. Además, puede, y debe, siempre mencionar que desea trabajar en un banco porque le gusta la gente que has conocido hasta ahora en el proceso. Hable acerca de cómo usted tiene una personalidad similar y sentir que encajará en. Sin embargo, simplemente asegúrese de que parezca sincero cuando dices esto y estar preparado para dar nombre a algunas de las personas con las que he encontrado. Por último, durante una entrevista con bancos boutique, hay ciertas respuestas enlatadas que normalmente puede proporcionar. La mayoría de bancos boutique de-scribe su cultura como emprendedor, y hablar de cómo los
banqueros junior tendrán más responsabilidad y más exposición a los directivos de los bancos y a los clientes. Además, los programas de capacitación en la boutique los bancos tienden a ser menores que en los bancos y la escuadra de abombamiento tratar los equipos más pequeños. Para
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Boutiques, puede responder a esta pregunta diciendo que son específicamente atrajo a la empresa porque usted será capaz de tomar más r-idad antes y porque eres el tipo de persona que aprende rápidamente en su propio.
¿Cuáles son sus puntos fuertes?e que casi siempre será preguntado alguna variación de la "fuerza" la pregunta en una entrevista, aunque no con frecuencia tan directa como "¿Qué estás fortalezas?" Ejemplos de dichas alternativas incluyen: cuáles serían sus amigos, profesores, compañeros de clase o compañeros de trabajo dicen acerca de usted si he pedido? ■E cuál sería su jefe dicen acerca de usted? ■E ¿Por qué deberíamos contratarte? ■E ¿Por qué eres mejor candidato que tus compañeros? ■E lo que debe saber acerca de usted que no he pedido ya? ■E Hábleme de usted. (Esto es diferente de la "camina conmigo a través de su curriculum vitae/Háblame acerca de tu pregunta de fondo"). ■E
Antes de pensar en cómo responder a esta pregunta, en primer lugar, recordar algunos de los criterios del capítulo 1 sobre qué hace a un buen analista o asociar: actitud. habilidades analíticas. ■E atención al detalle. ■E Capacidad de trabajar duro. ■e capacidad de aprender rápidamente. ■E Comunicación y habilidades de gestión (especialmente para un asociado). ■E finanzas/contabilidad del conocimiento. ■E ■E
La clave de la cuestión es la fuerza para hablar sobre esta lista de criterios, sino para tener ejemplos de sus experiencias pasadas que admiten las razones por las que usted elija. Por ejemplo, estado que tienen fuertes habilidades analíticas y dar uno o dos ejemplos de un pasado de trabajo o de la escuela, que apoyen su gran capacidad analítica. Sea muy cuidadoso con las fortalezas que no son apoyadas por su currículum o por lo que ya han dicho en la entrevista. Por ejemplo, no dicen que tienen fuertes habilidades de finanzas si tiene desordenado sobre su técnico las preguntas de la entrevista. De igual forma, no digamos que tienes una fuerte ética de trabajo si tu GPA es un 2.5. Además de esta lista de lo que hace un buen banquero, hay otra fuerza que siempre debe tratar de mencionar. Enfatizar cómo interesada y apasionada que
va ser un banquero de inversiones y sobre el trabajo-ing para esta empresa. Sólo asegúrate de auténtico sonido al decir esto.
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¿Cuáles son tus debilidades?e la "debilidad" La pregunta es una de las preguntas más difíciles en cualquier entrevista para cualquier trabajo. Al igual que con la fuerza cues-ción, que no suele ser preguntado, "¿Cuáles son tus debilidades?" pero usted frecuentemente alguna variación de la pregunta. Por ejemplo: qué habilidades ¿Necesitas mejorar? cuál es tu habilidad más débil? ■ Nombre E algo negativo que un compañero, profesor o colega diría sobre usted. ■ su rendimiento E ¿Qué comentarios le diga que usted necesita para trabajar en ella? ■ E ¿Qué usted piensa que su mayor reto será como una inversión Banquero? ■E Dime tres de sus debilidades. ■E ■E
Primero de todo, no importa cuán inteligente eres, y no importa cuánto trabajo duro-ing, no se puede afirmar que no tiene debilidades. Tiene dos opciones de cómo enfocar esta cuestión. El primero es dar a lo que llamamos una "mentira" respuesta. Esto es cuando se intenta convertir una debilidad en una fortaleza. A veces esto funcionará, pero si usted tiene un entrevistador savvy, él o ella puede llamar en su respuesta y preguntarle por una verdadera debilidad (o si eres realmente desafortunado, por tres puntos débiles). Ejemplos de estos tipos de respuestas incluyen: a veces estoy tan enfocada o trabajar tan duro que puedo sintonizar a otros aspectos de mi vida. ■E I tienden a frustrarse por pares o colegas que no muestran el mismo compromiso que quiero hacer o tener la misma ética de trabajo que tengo. ■E creo que mis habilidades son muy fuertes en comparación con mis compañeros, pero como soy nuevo en la banca de inversión naturalmente me necesitan más experiencia. ■E
La segunda opción es la mejor, que es dar una verdadera debilidad pero que no tendrá un impacto significativo en su capacidad para ser un gran banquero de inversiones. Obviamente no dan una debilidad que implica que no eres muy inteligente, que tus habilidades analíticas son pobres, o que su ética de trabajo apesta. Algunos ejemplos de respuestas inocuo incluyen: mis habilidades analíticas son realmente fuertes, pero mis habilidades de escritura podría ser un poco mejor. (Siempre es bueno recordar al entrevistador de una fuerza en su respuesta, también). ■E Yo no soy un gran networker, aunque es algo que he trabajado para mejorar, mientras que en la escuela de negocios. ■E
■E
creo que mis habilidades de comunicación son, en general, fuerte, pero no soy tan cómodo con hablar en público. Espero tener la oportunidad de trabajar
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En esta habilidad como me convierto en un banquero más altos y tener la oportunidad para captar a los clientes. ■E para un estudiante extranjero: He trabajado muy duro para mejorar mi inglés (o cualquier idioma) aptitudes, pero siempre se puede mejorar.
¿Dónde te ves en cinco años?E le pueden pedir esa pregunta acerca de susplanes de carrera a largo plazo. Si usted solicita un analista posi-ción luego tu respuesta, realmente no importa mucho desde el típico programa de analista del banco de inversión es de dos años. Usted puede responder con una respuesta como, "no lo sé, pero ahora estoy totalmente centrado en las perspectivas de trabajar muy duro para los próximos dos años, obtención de excel-Cuaresma tratar la experiencia, una cantidad increíble de aprendizaje, y por ser un gran analista. Veremos qué sucede después de eso". Sin embargo, si usted está aplicando para una posición de asociado, entonces usted necesita para dar una respuesta diferente. Recuerde que asocia son evaluados parcialmente en la probabilidad de que se conviertan en altos banqueros de inversión. Por lo tanto usted debe demostrar por lo menos untérmino medio: compromiso con la banca de inversión. Usted no tiene que decir que usted sabe con 100 por ciento de certeza que desea ser un banquero de inversión para el resto de su vida. Nadie se cree que, de todos modos. Pero usted debe decir algo como, "definitivamente me veo a mí mismo ser un banquero para el largo plazo. Ahora mismo estoy centrado en ser un gran asociado, obteniendo fuerte tratar la experiencia y construyendo mi cola para que yo pueda ser un asesor eficaz por la carretera cuando estoy espero un MD".
Con lo que otros bancos de inversión están entrevistando a?E Esta es una de las cues-tiones que los estudiantes tienden a sobrestimar su importancia y, por lo tanto, obtener disparado en una entrevista. En cierta medida, el entrevistador está tratando de tamaño hasta su competencia y para hacernos una idea de cómo un candidato atractivo que se basan en el número de entrevistas que usted tiene y con qué empresas. Sin embargo, en este punto de la entrevista, usted probablemente ya haya sido preguntado por qué estás interesado en esta empresa en particular. Mientras le dio una fuerte respuesta a esa pregunta, entonces esta pregunta no debería tener un gran im-pacto sobre cómo son juzgados. Si estás entrevistando con una serie de bancos de inversión, luego haga una lista de algunas de ellas que son similares a las del Banco con el que usted está entrevistando. Por ejemplo, si recibe esta pregunta en un abultamiento soporte entrevista, enumerar algunas otras empresas soporte abombado. Intentad no lista Goldman Sachs primero pues es casi todas las posibles Banker's first choice (pero definitivamente incluirlo si tienen efectivamente una entrevista). Si estás
entrevistando con una boutique, una lista de unos pocos otras boutiques de similares niveles de prestigio.
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Si este es el único soporte de abombamiento de empresa para la que usted está entrevistando a continuación, simplemente una lista de las otras empresas para las cuales usted tiene entrevistas y reiterar que ustedes están muy interesados en esta empresa. No te preocupes mucho que los bancos son diferentes. Por último, si este es su única entrevista de banca de inversión, tratar de decir algo como, "estoy hablando con un número de empresas ahora" y esperamos que el entrevistador se mueve. Si el entrevistador te presiona por una respuesta, a continuación, ser honestos y decir que ésta es su única entrevista ahora y reiterar cuánto quieres trabajar aquí. Por lo que otros tipos de trabajos o industrias estás entrevistando a?E cuando se plantea esta cuestión, que sin duda debe ser muy cuidadoso con su respuesta. En la casulla los bancos realmente quiere usted estar centrado en la banca de inversión. Si usted menciona que también son entrevistas de consultoría de gestión y marketing de posiciones, entonces indica que usted probablemente no están comprometidos con la banca de inversión. Si no están totalmente comprometidos, entonces usted probablemente no estará dispuesto a hacer los sacrificios que los banqueros necesitan hacer. En resumen, siempre es mejor que se centran exclusivamente en los bancos de inversión. Dicho esto, los entrevistadores comprender que usted no necesita un trabajo, y puesto que es posible que se le solicite con qué otras empresas que están en terviewing, puede que deba divulgar el hecho de que se están aplicando en otros campos. Es mucho mejor si estos trabajos son en el sector de las finanzas y en un área relacionada a la banca de inversión. Sin embargo, asegúrese que usted subraya que la banca de inversión es su máxima prioridad. Usted debe ser bueno si decir algo como, "La banca de inversión es, por mucho, mi primera prioridad, pero también estoy entrevistando con un par de compañías de investigación de activos o Asset Management como una copia de seguridad". ¿En qué grupos de banca de inversión está interesado?E como hemos explicado en el Capítulo 1, algunos bancos de inversión (normalmente boutiques) contratar junior banqueros como generalistas, mientras que otros bancos (especialmente abultamiento entre paréntesis) contratar analistas y asocia directamente a grupos o hagan programas de rotación antes de elegir un grupo. Si usted está entrevistando a una empresa que contrata a los banqueros directamente en grupos o no un programa de rotación, usted seguramente se preguntó acerca de su grupo de preferencia. Usted puede incluso conseguir esta cuestión durante los informativos y redes inter-proceso vista. Si usted tiene una marcada preferencia por uno o más grupos, entonces usted debe articular esa preferencia y tener uno o dos buenas razones para su choic-es. Normalmente las mejores razones se basan en su anterior trabajo, pasantías expe-riencia, o campo de estudio. Por ejemplo, si eres unestudiante pre - med, será más fácil para usted para justificar su interés en un grupo de
asistencia sanitaria. Si usted es un estudiante de MBA y anteriormente trabajó como ingeniero en la industria del petróleo y del gas,
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A continuación, usted debería ser capaz de racionalizar su deseo de unirse a un grupo energético sin dificultad. Si usted no puede apuntar al trabajo o a la escuela de experiencias, entonces asegúrese de que por lo menos apasionado por el grupo o sector. Si no tiene una fuerte preferencia por un determinado grupo, entonces usted debe estar preparado para dar uno o dos grupos para los cuales usted podría estar interesado. Es perfectamente correcto afirmar que lo que es más importante para usted es ser un analista o asociar a su empresa y que sería feliz dondequiera que se colocan. De hecho, este tipo de respuesta muestra que tienen la actitud correcta. Sin embargo, si usted tiene conocimientos acerca de banca de inversión, usted debería ser capaz de llegar a unos pocos motivos para preferir a uno o dos grupos. Tal vez usted tiene un interés en una industria en particular o, tal vez, que la industria ha visto mucha actividad de fusiones y adquisiciones recientemente. Recuerde que usted no necesita tener ninguna experiencia en una industria en particular para ser un exitoso banquero de inversión en ese grupo de cobertura. Si conocimos unos banqueros que trabajan en un determinado grupo, siempre puede decir que se siente atraído por ese grupo, por la gente y que usted piensa que encajan bien allí. Por último, tenga en cuenta que usted debe tener cuidado de dar la respuesta de ciertos grupos como su preferencia, especialmente cuando el reclutamiento para asociar las posiciones. Específicamente, estos grupos son M&A, financiamiento apalancado y patrocinadores financieros. Si usted no tiene una buena razón para justificar sus preferencias y, a continuación, la respuesta de su cuerpo a menudo es tomado como un signo de que usted realmente desea utilizar la banca de inversión como un trampolín para el private equity, ya que estos tres grupos son a menudo pensado para proporcionar más oportunidades de salir. ¿Cuáles son sus intereses o hobbies?e a menudo en una entrevista se le preguntará acerca de sus intereses o aficiones, o le preguntó, "¿Qué te gusta hacer cuando no estás trabajando o en la escuela?" Esta es una pregunta muy sencilla. Al igual que hemos discutido cuando hemos cubierto la Sección de Intereses de la reanudación, intente dem-onstrate que eres una persona interesante. Usted debe ser capaz de hablar sobre uno o dos intereses o hobbies, aparte de ser vuestra fraternidad's Beer pong campeón o cultivo de marihuana en el dormitorio. También, no use ningún ejemplo de los intereses que son extrañas y hacer que suene como un extraño por hijo. Además, normalmente es mejor no mencionar los intereses o aficiones que están relacionados con la política o la religión. Por último, debes tener un poco de cuidado por ser demasiado apasionado sobre un hobby o interés. Recuerde que como un banquero junior no tendrá
cualquier hora para perseguir esos intereses. Si usted menciona cómo usted no puede vivir sin una cierta búsqueda, puede dar la impresión de que no están bien informados acerca de la clase de estilo de vida que usted tendrá como un banquero o, peor aún, no están dispuestos a hacer los sacrificios.
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¿Tiene alguna pregunta para mí?E casi todas las entrevistas que terminará con usted ser-ing la oportunidad para hacerle un par de preguntas del entrevistador. Generalmente usted tendrá aproximadamente cinco minutos para formular preguntas. Esta es una oportunidad para conocer un poco más acerca de la empresa y la posición para la que estás entrevistando. Sin embargo, como todo lo demás en una entrevista, usted todavía están siendo juzgados por las preguntas que realice. Usted nunca debe decir que usted no tiene alguna de las preguntas, incluso si ésta es su séptima entrevista con la empresa y todas sus preguntas ya han sido respondidas. Por lo tanto, como parte de los preparativos de su entrevista, usted siempre debe tener en mente algunas preguntas que usted puede pedir un entrevistador. Tal como hemos discutido en la sección de redes y re-cruiting recepciones, no debe intentar demasiado duro para pedir "smart" preguntas sobre finanzas o acerca de una transacción bancaria de inversión específica. Usted está mucho mejor intentar convertir esta parte de la entrevista en más de una conversación, en vez de una sesión de preguntas y respuestas. La mayoría de las personas les gusta hablar acerca de sí mismos, para intentar conseguir que el entrevistador hablando de él o ella misma con sus preguntas. Una cosa que debe ser cauto y no está preguntando sobre una firme cultura, estilo de vida, o las horas de trabajo. Una pregunta sobre estos temas a menudo es recibido como un dication que no están dispuestos a trabajar duro o no entienden los sacrificios que tendrá que hacer como un banquero. No obstante, es aceptable para preguntar acerca de una cultura o estilo de vida si su entrevistador ya ha señalado en la entrevista. Además, nunca debe preguntar acerca de temas tales como com-pensation, beneficios o unos días de vacaciones. Espere hasta que haya una oferta en mano para discutir este tipo de cuestiones. A continuación se muestran algunos ejemplos de preguntas que generalmente son seguras para pedir la mayoría de los entrevistadores: ■E
cuánto tiempo han estado con el banco, y cómo ha sido su experiencia?
¿Qué es lo que más te gusta trabajar aquí? Peor? Qué te hizo elegir trabajar para esta empresa? ■E Qué te hizo elegir este grupo particular? ■E ¿Cómo comparar aquí trabajando con otros bancos de inversión en el que has trabajado? ■E sobre qué tipos de ofertas está trabajando actualmente? ■E Cómo es el nivel de dealflow ahora? ■E me puede decir acerca de su programa de formación? ■E ¿Cómo analistas/Associates en empresa/grupo obtener personal? ■E En tu opinión, ¿qué hace a un buen analista/asociar? ■E ■E
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¿Cuáles son algunas de las cosas que usted desea usted sabía o si deseaban algunos-uno dijo usted antes de que se convirtió en un banquero?
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¿Tienes una idea de cómo muchos analistas/asocia su empresa/grupo será contratar este año? ■E ¿Tienes alguna recomendación para determinadas clases o profesores que debo tener (especialmente si el entrevistador es una reciente alumbre de tu escuela)? ■E
Por último, hay otro tipo de pregunta que usted puede pedir a un entrevistador, pero usted necesita ser un poco más cuidadosos al hacerlo. Usted puede ser capaz de pedir algunos comentarios sobre su entrevista el rendimiento. Si usted siente que la entrevista fue muy mal, entonces no puede lastimar a pedir alguna información que podría ayudarle en próximas entrevistas. Si, por otra parte, tienes la sensación de que la entrevista fue bien, entonces el entrevistador puede tener algún incentivo para ayudarle a avanzar en el proceso. En este caso, puede que desee pedir una cuestión como, "Estoy realmente muy interesado en trabajar aquí. ¿Tienes algún consejo para mí más adelante?" Si usted no tiene un fuerte sentimiento acerca de la entrevista y, a continuación, probablemente es mejor no pedir tal información o asesoramiento.
Preguntas de la entrevista técnica La segunda categoría de la entrevista Pregunta a la que se le pedirá en banca de inversión entrevistas es de preguntas técnicas. Recordar anteriormente en este capítulo que existen al menos tres motivos principales por los que se hacen preguntas técnicas en banca entrevistas. La razón obvia es para evaluar su conocimiento y habilidades técnicas para determinar si será capaz de hacer el trabajo si son contratados. La segunda razón es para probar el nivel de interés de la banca, a ver si poner adelante el esfuerzo de aprender algunas de las habilidades de banca de inversión que normalmente no se enseñan en la escuela. La tercera razón es ver cómo manejar el estrés. Como hemos dicho en la introducción del libro, casi todos los temas que pueden surgir en las preguntas de la entrevista técnica han sido cubiertas en este libro. Además, la mayoría de las preguntas de la entrevista que usted probablemente se pregunta también han sido tratadas en elcapítulo final de cuestiones. Si usted se siente cómodo con el contenido de cada capítulo y, a continuación, usted debe sentirse bien preparado para la parte técnica de una entrevista de banca de inversión. Antes de discutir las categorías específicas de las cuestiones técnicas que es probable que encuentre, vamos a cubrir algunas de las estrategias para responder a estos tipos de preguntas en las entrevistas. En primer lugar, supongamos que usted no sabe la respuesta a una cuestión técnica. En este caso, ¿qué debe hacer?
Si no tienes ni idea de la respuesta de una pregunta técnica, debe decirlo. Amablemente me dice que no sabe o no recuerda o no habría que pensar en ello. Desde las cuestiones técnicas están diseñadas para probar su capacidad
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Para manejar el estrés, será generalmente más puntos en una entrevista si con calma, con frialdad, y la materia de factly estado que usted no sabe una respuesta en lugar de enredarse alrededor de 10 minutos intentando averiguarlo. Si sabe parte de la respuesta, por todos los medios al Estado Parte que haga saber primero y luego la parte que usted no sabe. Otra cuestión que los candidatos a menudo se preguntan es si usted debe preguntar a su entrevistador para la respuesta correcta a una pregunta técnica. Generalmente, si usted no tiene ninguna idea acerca de la respuesta a la pregunta planteada, entonces usted debe pasar simplemente. Sin embargo, si usted realiza un intento válido y se dice que tienes la respuesta equivocada, entonces probablemente tiene sentido pedir para corregir un-res ponder. Nunca se sabe si será la misma pregunta nuevamente en una entrevista posterior, así que puedes hacerlo bien el segundo tiempo. El único momento en que no se debe pedir al entrevistador para la respuesta es si usted piensa que el entrevistador no sabe la respuesta correcta. (Sí, los banqueros a veces hacer preguntas a los que no saben la respuesta.) Si el entrevistador no conoce, entonces él o ella va a parecer estúpido, y haciendo que el entrevistador mirar estúpido nunca va a ayudar a su causa. General Business o financiar QuestionsE Como hemos mencionado anteriormente en este chap-ter, si vienen de una de las artes liberales, ingeniería o cualquier otro no-negocios/finanzas/contabilidad antecedentes, usted probablemente todavía preguntan la misma cues-tiones como todos los demás. Sin embargo, usted puede obtener algunas cuestiones empresariales más generales para que haga la prueba para ver si usted tiene un interés general en los negocios y las finanzas y banca de inversión. Por ejemplo: ¿siguen el mercado bursátil? ¿Cuál es el nivel actual del Promedio Industrial Dow Jones? El S&P 500? ■E ¿Cuál es el nivel actual de las tasas de interés? ¿Cuál es el rendimiento actual en un 10-año de los bonos del tesoro? ■E) ¿Qué piensa usted acerca de la fortaleza de la economía en este momento? ■E dónde crees que la economía será de un año a partir de ahora? ■E ¿Qué te parece que la Reserva Federal se va a hacer en el futuro próximo? ■E decirme algo acerca de las finanzas o la economía que está afectando a los mercados de hoy. ■E hablar acerca de una compañía o un stock que usted siga o recomendar. ■E Cuéntame un reciente M&una transacción que usted haya leído. ■E
■E
Declaración contable y financiera AnalysisE algunas de las cuestiones técnicas que son susceptibles de ser preguntado en las entrevistas será sobre el tema de
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Contabilidad y análisis de estados financieros. Hemos abordado estos temas en los capítulos 2 y 4. No es muy común, aunque no inaudito, para que usted pueda ser preguntado muy preguntas básicas sobre definiciones de contabilidad. Por ejemplo, usted probablemente no se preguntó, "¿Cuál es el balance?" o "¿Cuáles son los costos de los bienes vendidos?" que son más propensos a ser preguntado sobre algunos de los temas de contabilidad ligeramente más avanzados, tales como los impuestos diferidos, arrendamientos y buena voluntad. También debe estar preparado para responder a preguntas acerca de cómo calcular algunos de los indicadores clave utilizados para el análisis de informes financieros, y especialmente acerca de cómo interpretarlos. La pregunta más común acerca del estado contable y financiera-ment el análisis se refiere a la interacción entre las tres declaraciones financieras. Hemos discutido esto en detalle al final del Capítulo 2. De hecho, una de las preguntas técnicas más frecuentes de todos es "Cómo sería de $10 de gastos de depreciación el impacto de cada uno de los tres estados financieros?" Asegúrese de que usted puede cómodamente a pie un entrevistador a través de estos impactos en su cabeza. Usted no suelen tener la oportunidad de hacerlo con un pedazo de papel.
General de finanzas FinanceE preguntas constituyen otro tema común de las preguntas de la entrevista técnica. Hemos abordado este tema en el Capítulo 3. Usted debe ser cómodo con el valor actual de las fórmulas básicas, entender la relación inversa entre las tasas de interés y los precios de los bonos, y ser capaz de hablar de VPN y TIR. Asimismo, debe comprender la estructura de capital y los diversos pros y contras de la emisión de deuda versus la emisión de acciones. También asegúrese de comprender por qué la deuda es una forma de capital menos costosa que la equidad. Además, debe comprender las diversas hipótesis que van a un Black-Scholes modelo de valoración de opciones y warrants, y cómo un cambio de cada hipótesis afectará al valor de una llamada o poner la opción. ValuationE Como hemos mencionado en la introducción al capítulo 5, la valoración es el tema de la banca de inversión más preguntas técnicas que cualquier otro tema. "De hecho, ¿cómo valora usted la empresa?" y "Camina conmigo a través de un DCF" podrían ser las dos más frecuentes de todas las cuestiones técnicas. Usted debe estar preparado para discutir cómo los banqueros y empresas de valor para caminar a través de cada una de las tres metodologías de valoración. Estar preparado para responder a cómo utilizar las tres metodologías para celebrar el valor y las ventajas y desventajas de cada técnica. Conocer el concepto de valor de la empresa, cómo calcular y cómo difiere del valor de
capital. Ser capaz de hablar sobre varios múltiplos de valoración, así como la forma de calcular la edad aver ponderada del coste del capital, y el costo de la equidad mediante la fórmula CAPM. Asegúrese de entender el concepto de beta y las razones para hacer palanca y
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Unlevering beta. Por último, asegúrese de que puede hablar y hablar sobre algunas metodologías de valoración adicionales además de los tres principales. Las fusiones y adquisiciones (M&A) e fusiones y adquisiciones, el tema del Capítulo 7, representa uno de los más avanzados de la banca de inversión los temas que hemos discutido. Como tales, son más propensos a hacer preguntas relativas a fusiones y adquisiciones (M&A) si usted es un estudiante MBA reclutar para asociar una posición que un estudiante la contratación para un puesto de analista. Habiendo dicho eso, todo es un juego limpio en una entrevista, así que vale la pena estar familiarizados con las M&A, independientemente de su situación. Usted debe estar preparado para hablar acerca de por qué las empresas realizar adquisiciones y discutir el tema de la sinergia. Demostrando que sabe lo suficiente como para caminar a través de las fusiones y adquisiciones (M&A) básico vender-lado proceso también puede diferenciarlo de otros, menosconocimiento de los candidatos. Sin embargo, el más importante de los M&un tema para saber es la acreción de dilución/análisis. Usted debe ser capaz de caminar a través del proceso para la realización de este análisis y de entender cuáles son los factores que contribuyen a que una transacción serán redituables o equívoco. Usted debe asegurarse de que puede responder a una variación de la mayoría de com-mon M&relacionados con una pregunta: "Si una empresa con un P/E ratio de x adquiere una compañía con un P/E ratio de y en una operación bursátil, es probable que este proyecto ser redituables o dilusivas?" Finalmente, si están reclutando para una M&A un grupo o una boutique de banco que se centra en M&A, también debe ser capaz de hablar sobre algunos de los pros y los contras de una oferta de licitación versus fusión y un stock de activos frente a la transacción.
Compras apalancadas (LBOs)E como con M&A, preguntas relativas a compras apalancadas son más propensos a ser encontrado por posibles associates de candidatos por el analista. Además, son especialmente probable si un candidato es la contratación de un financiamiento apalancado o grupo de patrocinadores financieros. Como hemos visto en el Capítulo 8, usted debe entender las ventajas de utilizar el apalancamiento en una adquisición y ser capaz de conversar acerca de los distintos tipos de deuda utilizado en un típico LBO, así como lo hace un atractivo destino de LBO. También debe ser capaz de caminar un entrevistador a través de un modelo básico de LBO y entender cómo el modelo se utiliza para medir la inversión anticipada devuelve al patrocinador financiero y cuáles son los distintos factores que afectan la IRR. Por último, estar dispuestos a discutir
algunas de las principales razones de crédito útil para medir la influencia y cómo el LBO análisis puede utilizarse para ayudar a una empresa de valor.
ModelingE financiero diferente de todos los otros temas que se tratarán en los capítulos técnicos del libro, modelos financieros que hemos debatido en
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El capítulo 6, es mucho menos probable tema de preguntas de la entrevista técnica. Si usted está entrevistando a una compañía de capital privado o ciertos pequeños bancos de inversión boutique, podrá enfrentarse a una prueba de modelado financiero real, donde se le pedirá para construir un modelo en un corto período de tiempo. Para soporte de abombamiento bancos y boutiques de la mayoría, sin embargo, esto es altamente improbable. Por otro lado, la modelización financiera subyace el tipo de análisis banqueros realizar al crear análisis de flujo de efectivo descontado, así como fusiones y adquisiciones LBO y modelos. Poder hablar acerca de la construcción de modelos financieros la forma en que los banqueros de inversión crearlas puede ayudarle a diferenciar su candidatura mostrándole realmente entender el trabajo de un joven banquero de inversión.
Preguntas acerca de su proyecto ExperienceE si eres un experimentado banquero de inversión, han realizado una pasantía de banca de inversión, o tienen alguna experimentados en un campo muy vinculadas a la banca de inversión, generalmente se le cues-tiones sobre su experiencia transaccional, además de, o incluso en lugar de preguntas técnicas estándar. Usted debe estar dispuesto a caminar a través de algunas de las ofertas en las que ha trabajado. Es muy importante asegurarse de que usted puede hablar acerca de cualquier proyecto o proyecto que usted ha enumerado en su curriculum vitae. Algunos entrevistadores pueden seleccionar al azar una transacción o proyecto desde su curriculum y pedirle que hable sobre ello. También es importante que usted es capaz de analizar algunos de los aspectos técnicos del proyecto. Por ejemplo, si usted ha mencionado en su curriculum vitae o en una entrevista que realizó un análisis de evaluación de un proyecto, asegúrese de que usted puede hablar acerca de las empresas comparables que utilizó, así como los correspondientes múltiplos. Si, por ejemplo, declaró que ha construido un modelo financiero para un proyecto y, a continuación, asegúrese de que usted pueda recordar los impulsores clave y las hipótesis que se utiliza para el modelo.
Acertijos Es inusual que se preguntó acertijos en banca de inversión entrevistas, aunque es más común cuando el reclutamiento para otras áreas de finanzas. Si usted va a ser preguntado acertijos, lo más probable es la contratación de un analista de un asociado de posición, y lo más probable es que sea en una boutique banco que una protuberancia de la escuadra. En esta sección, hemos enumerado algunas de las más comunes brainteas-ers preguntado en las entrevistas (no sólo las finanzas entrevistas). Puede encontrar más ejemplos de acertijos comunes en mi
sitio web (www.ibankingfaq.com) y también haciendo una búsqueda rápida en Internet. Tenga en cuenta dos cosas si se enfrentan con acertijos. Lo primero es que la respuesta obvia a un rompecabezas casi siempre es incorrecta. En segundo lugar, la mayoría de los acertijos no están diseñadas para requerir un montón de matemáticas. Así que si usted
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Encuentre difícil tener que hacer cálculos, que es una indicación de que probablemente hay una manera más fácil responder a la pregunta. Nota, sin embargo, este no es el caso cuando las entrevistas para determinados fondos de cobertura o altamente quan-titative posiciones difíciles donde las matemáticas pueden ser parte del proceso de entrevistas. Por último, voy a compartir con ustedes una pieza adicional de asesoramiento a la hora de con-afrontada con un rompecabezas. Es una estrategia arriesgada pero puede funcionar para usted si está dispuesto a asumir el riesgo. Incluso antes de que el entrevistador termine de formular la pregunta, o inmediatamente después, afirmar con confianza que usted está fam-iar con este particular rompecabezas, incluso si no lo son. ¡Sólo intente emplear este si no tienes ni idea de cómo responder a la pregunta y, por lo tanto, tienen poco que perder. Si tienes suerte, el entrevistador podría no tener que responder a ella y no pueden tener una alternativa rompecabezas pedirle a usted. Por supuesto, el entrevistador puede todavía pedir a usted para contestar o llamar a su farol. Siguientes son cinco de los acertijos más frecuentes. ¿Cuál es el ángulo entre la hora y el minuto de mano-mano de un reloj a las 3:15?E Este es probablemente el rompecabezas más frecuentes de todas ellas. La respuesta obvia es un ángulo nulo entre las horasy los minutos - manomano a las 3:15. Pero por supuesto, la respuesta es incorrecta. En el trimestre pasado la hora, el minuto-mano es exactamente a las 3 pero la hora-mano se ha movido uncuarto de camino entre 3 y 4. Puesto que hay 12 horas de reloj, el diferir-encia entre las dos manos es 1/48 (1/4 veces 1/12). Y desde allí son 360 grados en un círculo, el ángulo entre las dos manos es de 360 dividido por 48, o 7,5 grados.
Se le da un tres-galón jarra y un cinco-galón jarra. ¿Cómo puede usarlas para conseguir cuatro galones de líquido?E no es más que una manera de contestar a la pregunta, pero aquí es una solución. Llenar los cinco-Galón jarra completamente. Verter el contenido de los cinco-Galón jarra en los tres-Galón jarra, dejando dos galones de líquido en los cinco-Galón jarra. A continuación, volcar el contenido de los tres-Galón jarra y verter el contenido de los cincoGalón jarra en los tres-Galón jarra. En este punto, hay dos galones en los tresGalón jarra. Llenar los cinco-Galón jarra y luego verter el contenido de los cinco-Galón jarra en los tres-Galón jarra hasta los tres-Galón jarra está lleno. Se ha derramado un galón, dejando cuatro galones en los cinco-Galón jarra. ¿Cuál es la suma de los números del 1 al 100?E Recuerde que acertijos generalmente no son diseñados para poner a prueba tus habilidades matemáticas, así que debe haber un acceso directo a este tipo de pregunta. De hecho no existe. El truco aquí es saber que la suma de los números del 1 al 100 se compone de
exactamente 50 pares de números que cada total a 101 (es decir, 1 + 100, 2, 3 + 99 + 98). Por lo tanto, 50 multiplicado por 101 equivale a 5.050.
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Usted tiene un 10 × 10 × 10 cube compuesto de 1 × 1 × 1 cubos más pequeños. El exterior del cubo grande está completamente pintada de rojo. Sobre cómo muchos de los pequeños cubos hay pintura roja?e en primer lugar, tenga en cuenta que cuanto mayor sea el cubo está formado por 1.000 pequeños cubos. La manera más fácil de pensar acerca de esto es: ¿cuántos cubos no están pintados? El 8 × 8 × 8 cubos interiores no están pintados, lo que equivale a 512 cubos. Por lo tanto, 1.000 - 512 = 488 cubos que tienen una mano de pintura. Alternativamente, podemos calcular esta diciendo que dos de 10 × 10 lados están pintadas (200) y dos de 10 × 8 lados (160) más dos 8 × 8 lados (128): 200 + 160 + 128 = 488. Un coche recorre una distancia de 60 kilómetros a una velocidad media de 30 km/h. Cuán rápido tendría el coche tiene que recorrer la misma distancia de 60 millas en casa a un promedio de 60 mph durante todo el viaje?E aquí, la respuesta obvia es de 90 mph, pero por supuesto que no es correcto. Esto es realmente una pregunta con trampa! La primera etapa del viaje cubre 60 millas a una edad aver velocidad de 30 mph. Por lo tanto, esto significa que el coche viajamos durante dos horas (60/30). Para que el coche a un promedio de 60 mph de más de 120 millas, que tendría que viajar durante dos horas exactamente (120/60). Desde el coche ya ha viajado durante dos horas, es imposible que un promedio de 60 mph durante todo el viaje.
Después de la entrevista En esta sección, hablaremos de lo que sucede después de la entrevista. Empezaremos con una breve discusión de algunos indicios de que puede haber ido bien en su entrevista, o no tuvieron buenos resultados. También hablaremos sobre el agradecimiento- usted señala que debe enviar el entrevistador y un poco acerca de la manera en que las empresas deciden qué candidatos a hacer ofertas. Signos de que una entrevista ha ido WellE hay algunas indicaciones generales que su entrevista le han ido bien. Sin embargo, es muy importante tener en cuenta que no siempre se puede contar. Algunos entrevistadores tienen muy buenas caras de poker y a menudo su reacción inicial, ya sea positiva o negativa, resulta ser errónea. A menudo, es una buena señal si la entrevista dura mucho más que el tiempo asignado, que normalmente es de 30 minutos. Esto es especialmente cierto si usted se entrevista con un banquero de inversiones relativamente altos. Otro signo muy positivo es cuando el banquero con quien estás entrevistando deja de hacer preguntas y empieza a hablarles de los beneficios de la empresa. Esto se conoce como conmutación a modo de vender, y generalmente indica que el banquero valora altamente y usted quiere que trabajan allí. Al igual que la
entrevista va a largo plazo, esta es una fuerte indicación especialmente si el entrevistador es un director gerente. Una tercera, aunque menos importante, signo de interés es si se le pregunta acerca de los otros bancos con los que usted está entrevistando, y más aún si eres
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Pregunta cuán lejos se encuentra en el proceso de contratación con los bancos y si tienes alguna ofrece todavía. Por último, a menudo puede decirle si usted tuvo una buena entrevista si lo considera más como una conversación que formalmente una sesión de preguntas y respuestas. Signos de que una entrevista ha ido PoorlyE tal como hemos señalado con anterioridad, en algunos terviewers son difíciles de juzgar, así que no poner demasiadas existencias en algunas de las siguientes indicaciones. Lo que es más importante, si no siente una entrevista salió mal y que tiene más entrevistas ese día, pruebe su más para no dejar que los pobres entrevista le hacia abajo. Lo mejor que puede, vuelva y marcha a sí mismo para el resto de las entrevistas. Generalmente, es una mala señal si la entrevista dura menos de lo previsto. Otra indicación es negativo si no se les da la oportunidad de hacer preguntas del entrevistador al final de la sesión o si la sesión termina muy abruptamente. Además, a menudo el entrevistador de reacciones corporales y faciales da pistas que él o ella no le gustan las respuestas o no es "buy-ing tu historia." Asimismo, es un signo negativo si el entrevistador se centra durante mucho tiempo en una determinada bandera roja, tales como un bajo GPA o por haber sido despedidos de un trabajo anterior. NotesE agradecimiento aunque generalmente no va a hacer o romper su candidatura, usted debe enviar un agradecimiento-Envía por correoelectrónicoa cada entrevistador dentro de las 24 horas de su entrevista. No hay necesidad de una nota manuscrita. Gracias-que las notas no deben ser más de dos frases largas. Gracias a su entrevistador por su tiempo y reiterar su firme interés en trabajar para la empresa. Si puede, intente mencionar un tema que estuvo presente en la entrevista. Sin embargo, no se preocupe demasiado si usted no puede hacer esto. Además, si hubiera varias entrevistas, usted debe hacer cada gracias e-mail ligeramente diferente, incluso si sólo significa la redacción es variada. Los candidatos tienden a escribir estas gracias-- correosal final de un largo día de entrevistas. Como tales, son a menudo rápidamente por escrito y contener errores o incorrecciones gramaticales básicas. Asegúrese de que usted lea atentamente antes de pulsar el botón Enviar. Usted no desea terminar un gran día de entrevistas con un tonto error en una gracias a-e-mail. Por último, no hay que esperar a recibir una respuesta a su correoelectrónico . De hecho, si usted recibe una respuesta rara vez es indicativo de cómo ha ido en sus entrevistas, así que no leer demasiado en ella. Algunos banqueros de inversión responderá de cortesía a todos los solicitantes. Otros nunca responder independientemente de qué tan bien se realiza en su entrevista. La entrevista La entrevista ResponseE Una vez haya terminado, usted normalmente escuchará volver dentro de unos días, a veces incluso el mismo día. En la mayoría se debe escuchar en una semana. Si no oye vuelva dentro de una semana, usted debería
cortésmente su seguimiento. A menudo los bancos boutique sólo tienen un super día y hará ofertas verbales
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El mismo día. Soporte de abombamiento de los bancos suelen tener varios días super. A veces los más fuertes candidatos recibirá ofertas el mismo día, mientras que otros se pondrá en espera hasta que todos los super días han sido completadas. En otras empresas, cada candidato tendrá que esperar hasta que todos los días son super acabado. Cómo los bancos deciden que hacer ofertas a también varía de una empresa a otra. Generalmente cada entrevistador tendrá que rellenar un formulario de evaluación sobre cada candidato entrevistaron ese día. Como parte del formulario de evaluación, de Diez encuestadores tienen que asignar un puntaje numérico para cada candidato puede ser clasificado. Al final de la jornada de entrevistas, los entrevistadores se reunirán en una sala de conferencias para discutir quién pasa a la ronda final (en el caso de la primera ronda de la entrevista) o quién debe recibir una oferta (en el caso de un super día entrevista). Este proceso puede ciertamente ser discutibles. La mayoría de las empresas requieren un consenso, y algunas empresas incluso imponer una decisión unánime. Sin embargo, en ocasiones, tener un banquero senior está muy a favor de un candi-fecha puede anular algunos de no más junior banqueros. El rechazo y la entrevista FeedbackE si usted consigue rechazado después de una entrevista, tratar de obtener alguna información. La retroalimentación puede ser increíblemente servicial cuando se prepara para futuras entrevistas. Lamentablemente, la mayoría de las empresas no dan ningún feedback, pero no lastimar a preguntar. Usted puede intentar llegar a cualquier buenos contactos que tenía en la empresa o cualquier banquero con quien usted ha tenido una fuerte entrevista informativa o entrevista real durante el proceso de reclutamiento, y pedir retroalimentación. A veces, un banquero puede pedir alrededor y averiguar por qué fueron rechazados. Hagas lo que hagas, no ser beligerantes con nadie de la empresa, incluidos los profesionales de RRHH, y no "quemar el puente." aceptan las malas noticias profesionalmente y avanzar. Además, trate de no tomar el rechazo demasiado personalmente. Incluso los mejores candidatos no tienen un 100% de tasa de éxito en las entrevistas. También vale la pena seguir manteniendo en contacto con algunos de los banqueros que conoció a través del proceso de reclutamiento. Puede que incluso quiera e-mail para hacerles saber que usted está decepcionado de que no han recibido una oferta, pero que aún así desea mantenerse en contacto. Muchos banqueros han sido rechazados para pasantías de verano pero han recibido ofertas el próximo año por completo-las posiciones de tiempo. Asimismo, nunca se sabe si acabará intentando hacer un interruptor lateral dentro de unos pocos años a una empresa con la que usted había entrevistado.
Recibir una oferta y ser un banquero
Los solicitantes a quienes se ofrecieron puestos suelen recibir una llamada telefónica de un banquero de inversión para hacerles saber y dar felicitaciones.
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Asegúrese de que mostrar su emoción y entusiasmo. Una oferta formal packedad seguirá entonces en el correo. El paquete de oferta se incluyen salarios, signo-ing del bono, y una serie de documentos de RRHH. La mayoría de las veces, una oferta de banca de inversión tendrá una fecha de vencimiento, conocida como la explosión de una oferta. Los bancos utilizan la explosión ofrece para presionar a los candidatos a aceptar y tratar de evitar que los candidatos de utilizar la oferta de negociación con otro banco de inversión o de otra institución. Ante una oferta caduca, muchas empresas te invitan a lo que se conoce como una venta del día, donde usted tiene la oportunidad de reunirse con banqueros en un ambiente re-relajada. A menudo, usted será llevado a una agradable cena y "Ganado y cenaba." Esta es su oportunidad para profundizar en la cultura de la empresa y conocer a algunos de sus colegas potenciales mejor. Desde el punto de vista del banco, el objetivo del día es vender para ayudar a animo a aceptar su oferta de trabajo. Si usted recibe una oferta de trabajo de una empresa que no tiene ese día vender, usted es ciertamente libre de solicitar una reunión con un par de banqueros para ayudar a tomar su decisión. Los bancos suelen ser feliz al máximo y suele establecer un almuerzo para usted con un número de banqueros. Por último, tenga en cuenta que su oferta será casi seguramente estará sujeto a pasar un chequeo de antecedentes básicos y prueba de drogas. Para estudios de pregrado y MBA candidatos, los bancos también suelen solicitar transcripciones.
Seleccionar entre varias ofertas Supongamos que son lo suficientemente afortunados como para recibir ofertas de empleo de varios bancos de inversión. En esta sección, analizaremos algunos de los criterios que se deben considerar al tomar la decisión de que ofrecen para aceptar. Comenzaremos hablando sobre algunos de los factores a la hora de elegir entre soporte abombado y boutique de bancos de inversión y luego abarcan cuestiones relativas a la selección de grupo.
Soporte de abombamiento bancos vs. BanksE Boutique en el capítulo 1 del libro, nos habla de algunas de las diferencias entre el abultamiento del soporte y los bancos bancos boutique. Aquí vamos a discutir algunas de las cuestiones que debe considerar cuando contem-plating comenzando su carrera profesional en banca de inversión Banco soporte un abultamiento versus una boutique de banco. Soporte de abombamiento bancos tienen algunas ventajas. En primer lugar, tienden a tener mayor reconocimiento de la marca, especialmente a escala mundial, que casi todos los bancos boutique. En segundo lugar, usted tiende a tener una amplia experiencia en soporte de abombamiento de los bancos que en las boutiques. Por ejemplo, puede trabajar en una oferta pública inicial (OPI) un
día, una emisión de deuda el día siguiente, y se lanza una venta pública-lado M&A tratar el tercer día. También obtendrá la exposición a una mayor amplitud de servicios financieros
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Y PRODUCTOS. Su experiencia en una boutique banco tiende a ser menor. Además, protuberancia soporte los bancos tienden a tener más programas de formación dur-ing el verano y más formación permanente durante el resto del año. También suelen tener más servicios de apoyo que hacen los bancos boutique. Por último, suele ser más fácil hacer un desplazamiento lateral de un abultamiento soporte banco a una boutique de la otra manera alrededor. Boutiques, por otro lado, tienen algunas de sus ventajas. Como se indicó anteriormente en este capítulo, a menudo se tiene más responsabilidad en un nivel junior. Usted también probablemente tendrá más exposición a los clientes y a los altos en casulla banqueros. Usted probablemente tendrá que asistir a lanzamientos más y más meet-cios. Algunas, aunque no todas, de las boutiques tienen culturas más relajada y BET-ter estilos de vida. Bancos Boutique también tienden a ser menos volátiles con contratación y despido. Así, usted puede tener una mejor seguridad en el trabajo en una boutique que en un abultamiento soporte banco. Por último, ya que muchas tiendas son de propiedad privada (a diferencia de las grandes instituciones financieras), tiene más probabilidades de ser pagado su bonificación en efectivo, en lugar de acciones.
Elegir entre GroupsE si tiene varias ofertas de trabajo para diferentes grupos de banca de inversión, hay una serie de consideraciones adicionales que necesita para contemplar. En esta sección, analizaremos algunos de los temas para elegir entre los grupos de productos de la industria y grupos de cobertura. En primer lugar, tenga en cuenta que, al igual que ocurre con los bancos, los distintos grupos pueden tener sus propias culturas, la reputación, la política, y distintos niveles de dealflow. Como hemos mencionado en el Capítulo 1, hay algo de verdad en la percepción de que los grupos de productos como M&A, financiamiento apalancado y la reestructuración pueden conducir a la mejor experiencia, más experiencia de modelado, y mejores oportunidades de salir. Estos grupos tienen también a veces algo más horas de trabajo y un estilo de vida algo más duros. Sin embargo, recuerde que estos gen-eralizations sólo será válido si existe suficiente actividad de mercado para el producto en particular. En resumen, hay probablemente algunas de las ventajas de estar en uno de estos grupos como analista, especialmente alguien considerando el reclutamiento para posiciones de capital privado. Por último, tenga en cuenta que la reestructuración de los grupos pueden llevar no sólo a las oportunidades de salida de capital privado pero a angustiados comprar-lado empleos. Ningún otro grupo es probable que proporcione tales oportunidades. Hay dos ventajas principales a grupos de cobertura del sector. La primera es que usted no está sujeto a las condiciones de mercado para un producto en particular. Lo que es aún más importante, porque los banqueros de los grupos de
la industria tienden a hacer mucho más marketing, los banqueros de inversión tienden a formar los buques de relación con los clientes más rápidamente en un grupo de productos, y estas relaciones tienden a ser más fuertes. Si usted es un asociado de prospectiva a largo plazo contemplando una carrera en banca de inversión, a continuación, antes de empezar a realizar las relaciones con el cliente el mejor.
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Criterios adicionales para hacer una DecisionE además de las cuestiones surround-ing la decisión de ir a una protuberancia o un soporte de banco boutique y seleccionando un banco basado en un grupo en particular, hay una gran variedad de factores que deben tenerse en cuenta al seleccionar la empresa para la que trabajo. DealflowE Dealflow debería ser la consideración más importante a la hora de elegir un banco de inversiones, especialmente en los niveles subalternos. Mientras usted aprenderá mucho haciendo lanzamientos, necesita tener vivir experiencias de transacciones a fin de construir su carrera como un banquero o para maximizar su oportu-nidades salir a comprar-lado trabajos tales como los de private equity o hedge funds. Además, en el nivel de analistas, dealflow generalmente se correlaciona altamente con ex-perience modelado, lo cual es especialmente importante cuando el reclutamiento para posiciones de capital privado. Hay otro motivo por el que debe favorecer a los bancos que tienen o pueden tener más dealflow: empresas con fuerte dealflow son mucho menos propensos a despedir a los banqueros y, por lo tanto, proporcionar una mayor certeza de la seguridad en el trabajo.
Muchos candidatos ReputationE elija ofertas porque el nombre de la empresa. Tener un pozo-nombre reconocido en su currículum proporciona algunas prestige y aumenta su ego, y también puede conducir a más oportunidades para usted en el futuro. En la mayor parte de los casos, soporte de abombamiento de los bancos tienen un grado similar de prestigio y reputación, siendo la excepción de Goldman Sachs, que es un paso anterior. Sin embargo, hay mucho más diversidad cuando se habla de bancos boutique.
Cultura y soporte de abombamiento LifestyleE bancos también son bastante similares desde un punto de vista de la cultura y estilo de vida; sin embargo, boutiques puede variar ligeramente. Algunos bancos están talleres; otros tienen culturas ligeramente más relajada con cara menos tiempo y menos horas. A la hora de decidir entre bancos boutique, la cultura de la empresa debe entrar en su proceso de pensamiento. PeopleE como un banquero de inversión, va a pasar mucho tiempo en la oficina y un montón de tiempo con sus colegas. Obviamente, al igual que ayuda a las personas con las que trabaja. Aunque los banqueros, especialmente altos cargos bancarios, tienden a tener personalidades muy similares y rasgos de personalidad, si te gusta el peo-ple mejor en una empresa más que otro, que es sin duda importante.
CompensationE al analista y asociar los niveles, compensación varía lit-TLE en el abultamiento soportes y boutiques principales. Generalmente, en los niveles subalternos de la banca, la indemnización no es una razón para seleccionar un banco sobre otro (aunque ciertamente puede ser a los niveles más altos de la banca). El ex-acogida es cómo usted consigue pagado. Empezando por el nivel de asociado, empresas públicas
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Son más propensos a pagar un gran porcentaje de su compensación en acciones en lugar de en efectivo. Si usted está considerando GeographyE ofertas de empresas situadas en diferentes cit-ies, entonces, ceteris paribus, debe considerar dónde estarías happier vivir. Por ejemplo, supongamos que tiene ofertas en una tecnología-Banco boutique enfocada en San Francisco y un grupo técnico de soporte de un abultamiento bank, con sede en Nueva York. Ciertamente usted debe considerar factores tales como deal-flow, reputación y cultura. Sin embargo, si usted creció en la costa oeste, si su familia está en la costa oeste, y si generalmente prefieren la cultura del norte de California a través de Nueva York, entonces la respuesta debe ser muy clara. A pesar de que va a pasar la mayor parte de sus horas de vigilia en la oficina como un joven banquero, no subestime la importancia de ser feliz con su vida fuera del trabajo.
A partir de su banca de inversión CareerE en esta sección final, vamos a hablar brevemente acerca de algunas de las cosas que puede hacer para prepararse para su carrera en banca de inversión y por ser un gran analista o asociado. Primero de todo, una vez que haya aceptado una oferta, relajarse. Redescubrir su vida social, tomar las clases que desea, viajar y pasar tiempo con la familia. No soplar completamente su clase (recuerde que usted todavía necesita para graduarse), sino disfrutar de la vida mientras puedas. Cambiará tan pronto como empiece a trabajar. Por último, no se preocupe por el cepillado sobre tus habilidades técnicas o conocimientos de finanzas en este punto. Has superado la prueba. El resto, usted puede aprender en el trabajo. Verano InternsE si se va a hacer una pasantía de verano, ya sea en el ana-lyst o nivel de asociado, recuerde que su principal objetivo es garantizar un plenotiempo de oferta. Trabajan tan duro como usted puede y tiene una gran actitud. Asegúrese de que sean proactivos. Pregunte cómo puede ayudar y no esperar a que los banqueros a venir a usted. Quieres hacer tanto trabajo como sea posible durante su pasantía de suma-mer, tanto para ganar experiencia, pero también de modo que usted tenga un número de seguidores cuando llegue la hora de la empresa para decidir a quién dar pleno-tiempo ofrece.
AnalystsE si va a ser un completo-tiempo analista, estar dispuestos a renunciar a su vida. Usted quiere tratar de obtener tanta experiencia y tanta mod-eling experiencia como sea posible, especialmente si usted está esperando para reclutar para posiciones de capital privado. Como si se tratara de un interno, tienen una gran actitud y ser proactivo. Nunca intente bajar las asignaciones de
personal o de trabajo. Moreo-ver, recuerde que los mejores analistas no espere a ser invitado a hacer el trabajo por sus asociados o VPs. Ellos hacen el trabajo antes de que se les pida. Y lo hacen a la perfección.
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AssociatesE si va a ser un asociado, esperar su vida, especialmente el primer año es similar a la de un analista. No creo que tú lo sabes todo sólo porque usted tiene un MBA de la escuela de fantasía. Las cosas son muy diferentes en el mundo real de lo que eran en la escuela de negocios. Para muchos de ustedes, Business School fue una vacación del mundo real. Ahora tienes que recordar cómo trabajar duro otra vez. Nunca olvide que usted es inútil al principio. Aplazar hasta los más altos analistas que realmente saben lo que están haciendo. Con el tiempo, usted aprenderá y puede asumir el papel de la gestión de un analista. Tanto como puede el primer año, hacer el trabajo usted mismo. Difundir las composiciones y construir los modelos. Usted se moverá hacia arriba la curva de aprendizaje más rápido y ganar el respeto de los mejores analistas. Y, al igual que para los analistas, ser proactivos y agradable cuando se trata de altos cargos bancarios y su empleado. Comiencen a formar relación-buques internamente con altos cargos bancarios y con los clientes.
Conclusiones Hemos cubierto mucho terreno en este libro. Mi objetivo al escribir este libro fue a prepararse para ser un banquero de inversión. He intentado proporcionar no sólo una visión general de los conceptos y las aptitudes técnicas necesarias para hacer el trabajo de un joven banquero, sino también los conocimientos necesarios para ser éxito-ful en el reclutamiento y proceso de entrevistas. Ahora debería tener una buena comprensión de lo que se necesita para ser un banquero de inversión. Usted sabe lo que los bancos de inversión están buscando en can-didates. Ustedes son conscientes de lo que la vida será como y lo que el trabajo será similar. Usted sabe lo que están metiendo. Usted está familiarizado con los conceptos y principios básicos de las finanzas y la contabilidad, y que entienda los conceptos básicos de valuación y modelos financieros. Usted puede hablar intelligibly acerca de M&A y LBOs. Usted sabe lo que usted necesita hacer para red y para fijar entrevistas. Usted sabe cómo prepararse para las entrevistas. La banca de inversión no es para todos. Usted tendrá que sacrificar mucho para tener éxito en el proceso de reclutamiento. Usted tendrá que sacrificar mucho más para ser un exitoso banquero. Pero si es que usted quiere hacer, hacer que suceda. Ser un banquero de inversión. ¡Buena suerte!
Leer más
Rather que proporcionan una detallada bibliografía de libros y artículos relativos a la banca de inversión, pensé que sería más útil para proporcionar una pequeña lista de los recursos que puede utilizar para aprender aún más acerca de la banca de inversión.
Para aprender más acerca de la vida como un banquero de inversión Monkey Business: Paseando por la jungla de Wall Street por John Rolfe y Peter Troob Monkey Business, escrito por dos ex banqueros de inversión, es algo de lo que embellecieron pero no representación inexacta de la vida como un banco de inversión-ing asociado. Fue escrito durante los años de auge de finales de la década de 1990, pero sigue siendo relevante hoy. El banquero de inversión accidental: Dentro del Decenio que transformó a Wall Street por Jonathan A. Rodilla El banquero de inversión Accidental proporciona una buena visión general de las inversiones en la industria bancaria desde la perspectiva de un banquero de inversión superior. Para aprender más acerca de las técnicas utilizadas en la banca de inversión Banca de Inversión: Valoración, compras apalancadas, las fusiones y las acquisitions (Wiley Finance) por Josué Rosenbaum y Josué Pearl La banca de inversión es un buen seguimientoa este libro. Cubre el primary metodologías de valoración como nosotros lo hicimos, pero es más orientado a cómo hacer el trabajo en lugar de los conceptos subyacentes. También se proporciona una descripción más detallada de la vendaallado proceso de M&A, y una excelente y mucho más detallada de LBO análisis. Valoración de inversiones: Herramientas y técnicas para determinar el valor de cualquier activo (Wiley Finance) Aswath Damodaran Hay un montón de libros en el mercado que abarcan desde una valoración más detallada y un punto de vista teórico, pero Damodaran's son los mejores. Microsoft Excel Si estás buscando un libro de Microsoft Excel, recomiendo nada por John Walkenbach.
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4060 Sitios Web sobre la banca de inversión www.ibankingfaq.com (mi propio sitio web) www.wallstreetoasis.com www.merge rsandinqusitions.com epicureandealmaker.bl ogspot.com
Auto-estudio de la formación Autoestudio Ibankingfaq modelización financiera Irrumpiendo en Wall Street La formación de la calle Wall Street Prep.
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Acerca del Autor
Un
ndrew Gutmann es el creador de www.ibankingfaq.com, uno de los más populares sitios web visitados se centró en el tema de banca de inversión. Ha impartido clases de finanzas y banca de inversión para un número de las instituciones, incluida en el Instituto de Finanzas, la empresa que él mismo fundó. Durante los últimos cinco años, ha sido también una carrera de entrenador en la Columbia Business School, donde se asesora y mentores y MBA Executive MBA estudiantes interesados En banca de inversión carreras. Andrew fue vicepresidente sénior de Asgaard Capital, un vice presi-dent en el grupo de M&A de HSBC y asociado en Houlihan Lokey. Ha dirigido o ayudado a ejecutar M&A, reestructuración y de captación de capitales transacciones para clientes en múltiples sectores empresariales, incluyendo el de consumo/retail, energía, servicios financieros, industriales, bienes raíces, tecnología y de telecomunicaciones. Además del tiempo que ha pasado como un banquero de inversión, Andrew también ha participado en una serie de proyectos empresariales. Actualmente, es el fundador de igokids, una tecnología basada en Nueva York el inicio. Andrew obtuvo su licenciatura en economía de la Universidad Johns Hopkins y su maestría de la Columbia Business School.
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Acerca del sitio Web Companion
El compañero de web contiene soluciones al final del capítulo preguntas en el libro. Para acceder al sitio web, vaya a www.wiley.com/go/gutmann (pass-word: inversión).
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Un Introducción a la contabilidad, 56-58 Financieras, 56 Contables generalmente aceptados Principios (GAAP), 57-58 Gestión, 57 Impuestos, 56-57 Cuentas por pagar (AP), 73-74 Días, 168-169 Cuentas por cobrar (AR), 70 Días, 168 La acreción de dilución/análisis, 311-319 Impacto de P/E de coeficientes, 318-319 Hipótesis contable del devengo, 59-60 Los gastos devengados, 74 Adquisición comps, 211-214 Selección, 211-212 Criterios para, 211-212 Las fuentes de 211 Difusión y normalización, 212-214 Los coeficientes de actividad, 167-169 Cuentas por pagar días, 168-169 Las cuentas por cobrar, 168 días Los días de ventas de inventario, 168 La rotación de existencias, 168 La amortización, 314-315 Análisis en diversos precios (AVP), 320-321 Los analistas, 23-24, 39, 44 Compensación, 44 Las posibilidades de salida de, 46 Informe anual (SEC Horario 10-K), 149-150, 152-155 Cubierta, 152-153 Exposiciones, lista de, 154-155 Estados financieros, 154 Notas a pie de página, 154
Descripción general de negocios, 153 La discusión y gestión Análisis (MD&A), 153-154 Apple Inc. Ejemplo de declaración de ingresos, 68 Ejemplo de balance, 81-83 Estado de flujos de efectivo, ejemplo 86-87 Los gestores de activos, 106-107 Asset Management, 7 Compra de activos, 301-302 Activos, 69-72 Corriente, 70-71 Cuentas por cobrar (AR), 70 Efectivo y equivalentes, 70 Inventarios, 70 Gastos prepagados, 71 Anticuado (a largo plazo), 71-72 Intangibles, 72 Propiedad, planta y equipo (PP&E), 71-72 Associates, 24-25, 39-40, 45 Compensación, 45 Las posibilidades de salida de, 46-47 B Balance, 69-83, 90-99, 275-281, 336-340 Activos, 69-72 Corriente, 70-71 Anticuado (a largo plazo), 71-72 Consolidación y noncontrolling Interés, 81 Los activos y pasivos por impuestos diferidos, 78-81 Ejemplo, 79-81 Ejemplo (Apple Inc.), 81-83
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Balance (continuedE) Los arrendamientos, 77-78 Capital, 77-78 En funcionamiento, 77 Pasivos, 72-74 Corriente, 73-74 Anticuado, 74 Capital de trabajo neto, 76 Pro forma, 336-338 Equilibrio, 338 Dinero en efectivo, 337 Gastos de financiación diferida, ejemplo 337, 339340, 338 de la deuda existente de buena voluntad, 337-338 nueva deuda, 338 Nuevo capital, 338 Proyección en la gestión integrada de modelo de flujo de efectivo, 275-281 El capital de los accionistas, 74-75 adicionales de capital pagado, 75 comunes o acciones preferentes, par Valor de 75 Las ganancias retenidas, 75 La autocartera, 75 Bank of America Merrill Lynch, 17 de bancarrota, 10-11 Los bancos y compañías financieras especializadas, 104-105 Barclays, 17 Bear Stearns, 17, 23 Beta, 226-228 Estimar, 226-227 Relevering, 228 Unlevering, 227-228 Las ofertas, en M&A Cierre de la transacción, 308-309 Primera ronda, 306-307 Segunda ronda (final), 307-308, 143-fórmula Black-Scholes 144 Bonos, valorando, 130-139 Duración, 138-139
Las tasas de interés, 134-136 Riesgo de incumplimiento y las calificaciones crediticias, 135-136 Plazo de estructura, 134
Previsión, 115-116 Valor de presente y futuro, 111-114 Valorar, 131-134 Los precios de los bonos y las tasas de interés, la relación entre 132 bonos cupón cero, 132-134 Los rendimientos, 136-138 Para llamar, 138 Corriente, 138 A la madurez, 137-138 Para peor, 138 Los prestatarios, 103 Los bancos de inversión Boutique, 17 a 20, 41 y la protuberancia soporte bancos, diferencias Entre ellos, 41, 399400 "protuberancia soporte lite", enfoque en la industria 19-20, 18-19 de middle market focus 19 enfoque de producto, 18 Soporte de abombamiento de bancos de inversión, 16-17, 40-41 Y boutique, diferencias entre bancos, 41, 399-400 Diferencias entre 40, 305 de la lista del comprador. C Calendarization, 171-173, de valoración de opciones call, 141-144 Fórmula Black-Scholes, 143-144 modelo de precios de Activos de Capital (CAPM), 224-226 Beta, 226-228 Estimar, 226-227 Relevering, 228 Unlevering, 227-228 Prima de riesgo de las acciones (ERP), 225-226 la tasa libre de riesgo, 225 Capital raisings, 9-10 de la estructura de capital, 126128 Y el costo del capital en el mundo real, 127-128 Teorema de Modigliani-Miller, 126 Contabilidad en valores de caja, 58-59 Efectivo y equivalentes, 70 Los flujos de efectivo
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Index0
Valor futuro, 113-114 a perpetuidad, valor actual de, 112-113 Perpetuidad con crecimiento, valor actual de 113 Valor presente, 112 Declaración de, 83-87, 90-99, 282-285 Ejemplo, 86 A partir de actividades financieras, 85-86 procedentes de actividades de inversión, 85 a partir de las actividades operacionales, 84-85 proyectar en cash flow integrado Modelo, 282-285 La Muralla China, 6-7 Circularidad, 258-261 Citigroup, 17 Empresa metodología comparable, 194-210 Analizar y aplicar múltiplos, 205210 Conductores principales, 206-209 Valoración sujeto empresa, 209-210 Cálculo de múltiplos de valoración, 202-205 Otros indicadores financieros, 205 acciones totalmente diluidas, 203205 valor empresarial total, 202203 La normalización de las finanzas, 201 Selección de comps, 195-199 Criterios para, 195-198 Número de, 198-199 Las fuentes de 198 Propagación de comps, 199201 información requerida, 200 consejos para, 201 Indemnización, 44-45, 401-402 Memorando de información confidencial (CIM), 306 Consolidación y noncontrolling Interés, 81 Análisis de contribución, 319-320 Control premium, 216-217
Finanzas Corporativas, introducción 114-130
Invertir, 115-126 Estructura de capital, 126-128 Los flujos de efectivo, previsión, 115-116, fuentes de fondos, 121126 Tasa interna de retorno (TIR) Análisis, 116-117, 118 El valor actual neto (NPV) análisis, 117, 119 y 121 Devolviendo dinero a los inversores, 128-130 El costo de capital, 127128 Coste de capital, 224228 Beta, estimando, 226-228 Modelo de precios de activos de capital (CAPM), 224-226 El costo de los bienes vendidos (COGS), 61 cartas, 367-368 Errores comunes, las calificaciones de crédito de 368, 135-136 ratios de crédito, 165-167 A la capitalización de la deuda, de endeudamiento a 167, 167, 166 de apalancamiento de cobertura de intereses, 165166 Estadísticas, análisis de crédito, 344345 la deuda a capitalización, 344 relación de cobertura de intereses, 344-345 ratios de apalancamiento, 344 Credit Suisse, 17 Informe actual (SEC Programar 8-K), 150 D Data room, 307-308 Los días de ventas de inventario, 168 Tratar los Comps, consulte Adquisición comps tratar equipos, 28-29 La deuda convertible, 204205, la deuda a largo plazo, 73, 74 Deuda a la capitalización, 167, 344 Los mercados de deuda (DCM), 21 Relación deuda-capital, 167 Programación de la deuda, la proyección en la gestión integrada de
modelo de flujo de efectivo, 285-289 Los activos y pasivos por impuestos diferidos, 78-81 Ejemplo, 79-81
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Gasto de depreciación y amortización, 6364, 315-317 Deutsche Bank, 17 Directores, véase Vicepresidente senior/Director (SVP) La tasa de descuento y el costo de oportunidad del capital, 110111 La estimación de 110-111 tasa esperada de inflación, 111 reales la tasa libre de riesgo, la prima de riesgo de 111, 111 El flujo de efectivo descontado (DCF) análisis, 219-238 Conclusiones 237 Probabilidad ponderada, DCF 237-238 El descuento de flujos de efectivo y el valor terminal, 232-235 La combinación de período corto de mediados de año y descontando, 234 Factor de descuento descuentos de 234 a mediados de año, período corto de 233, 233 Resumen para estimar el valor de la empresa, 235 El cash flow libre, previsión, 219-221, 220-221 unlevered Análisis de sensibilidad, running, 235-237 Valor terminal, previsión, 221-223 Metodología de crecimiento a perpetuidad, 221-222 Metodología de múltiples terminales, 222-223 El costo promedio ponderado del capital (WACC), estimación, 223-232 Estructura de capital, suponiendo que el costo de la deuda, 231, 229-232
Coste de capital, 224-228, 232 costo de preferido, 230-231 Modelo de Descuento de dividendos, 140-141 con un crecimiento constante, 140-141 La debida diligencia, 304-305 duración, 138139
E Las ganancias antes de impuestos (EBT) o los ingresos antes de impuestos, 66 Las ganancias por acción, 67 El margen EBIT (ingresos de explotación margen), 162 El EBITDA, de 64, 162, 222 y 223 de margen, 162 El valor de la empresa, 182-189, 188-189 ejemplos de fórmula, 185-188 Dinero en efectivo, 187 Deuda, 186 Valor de mercado de capital (MVE), 186 Acciones preferentes, 187 La equidad de los mercados de capital (ECM), 21 Equity Research, 5-7 Prima de riesgo de las acciones (ERP), 225-226 el valor de capital, estimación, 240-241 Precio por acción, 241 Las oportunidades de salida, 45-47 F Dictamen de equidad, 309 Finanzas Corporativas. Consulte las finanzas corporativas Finanzas, principios de, 107-114 Los flujos de efectivo, el presente y el futuro valor de, 111-114 Valor futuro, 113-114 a perpetuidad, valor actual de, 112-113 Perpetuidad con crecimiento, valor actual de 113 Valor presente, 112 La tasa de descuento y el costo de oportunidad del capital, 110-111 La estimación de 110-111 riesgo y recompensa, 109-110 del valor del dinero en el tiempo, 108-109 La contabilidad financiera, 56
La Junta de Normas de Contabilidad Financiera (FASB), 57 Los mercados financieros, 105
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Index0
Modelización financiera, 247-292 integrado modelo de flujo de efectivo, 248-292 Edificio, 262-292 la circularidad, 258-261, el modelo de formato 256-258 mejores prácticas de modelado, 249-258 Análisis de estados financieros, 147178, fuentes de información financiera, 148-158 Equity Research Reports, 157-158, 158 miscelánea Los archivos de la SEC, 148-156 suscripciones basadas en fuentes de datos, 156-157 "Normalizar" las finanzas 174-177 Ajustes, fuentes para encontrar, 175-176 Estado de ingresos y gastos, ajuste, 176-177 Partidas no recurrentes, 174 análisis de la proporción, 159-169 Los coeficientes de actividad, 167-169, 165-ratios de crédito 167 las estadísticas de crecimiento, 160-161 ratios de rentabilidad (márgenes), 161-163 Coeficientes de rentabilidad, 163165 Los períodos de tiempo, analizando, 169-173, 171-173 calendarization trimestre fiscal, 169-170, 169 del año fiscal Últimos doce meses (LTM) 170-171 Año-a-fecha (ytd), 170 Estados Financieros Integrar, 88-99 Ejemplos, 89-99 Impactos sobre 88
Proyección en la gestión integrada de modelo de flujo de efectivo, 270-289 Balance, 275-281 Estado de flujo de efectivo, 282-285 Programa de deuda, 285-289 ingresos, 271-275
Sistema financiero, 102-107 prestatarios, 103 Las instituciones financieras, 103107 gestores de activos, 106-107 bancos y compañías financieras especializadas, 104-105, 105 los mercados financieros Las compañías de seguros y fondos de pensiones, 106 Los bancos de inversión, 107 ahorradores, 102 Campo de fútbol valoración resumen, 238-239 La recaudación de fondos, 9-10 Fondos Las fuentes de la inversión corporativa, 121-126 Acciones comunes, 124-125 Deuda, 121-124 Acciones preferentes, 125-126 Fuentes de, en LBOs, 335-336 efectivo del balance, 33 nueva deuda, 335-336 Equidad contribución del fondo PE (capital del patrocinador), 336 Utiliza, en LBOs, 334-335 para refinanciar la deuda existente, 334-335 El precio de compra, 334 Tarifas de transacción, 334 G Los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP), 57-58 Goldman Sachs, 17, 23, 40 Promedio de calificaciones (GPA), 351, 364 El beneficio bruto, 61-62, 161-162 Margen, 161-162 las estadísticas de crecimiento, 160-161 Tasa anual compuesta de crecimiento (CAGR), 161 Un período de crecimiento, 160 H Headhunters, 374-375
4160 Índic e
Yo Declaración de la renta, 58-68, 9099, 271-275 Hipótesis contable del devengo, 5960 base de efectivo de contabilidad general, 58-59, 60-68 El costo de los bienes vendidos (COGS), el 61 de depreciación y amortización Costa, 63-64 Las ganancias antes de impuestos (EBT) o los ingresos antes de impuestos, 66 Las ganancias por acción, 67 El EBITDA, 64 Ejemplo, 67-68 La ganancia bruta, 61-62 Gastos por intereses, 65 Los ingresos netos, 66-67 Los ingresos de explotación (EBIT), 62-63 vs. no-operativo elementos operativos, 64-65 Ingresos, 61 Venta, generales y administrativos (SG&A) gastos, 62 Gastos de impuestos, 66 Proyección en la gestión integrada de modelo de flujo de efectivo, 271-275 Tasa de inflación esperada, 111 Las entrevistas informativas, 373-374 Oferta pública inicial (OPI), 9-10 Las compañías de seguros, 106 Modelo de flujo de caja integrada, 248292 Edificio, 262-292 Calcular estadísticas clave de crecimiento y los ratios financieros, 264-265 Modelo de control y análisis de los resultados, 289-292
Aprender acerca de la compañía, 262-263 Proyección de estados financieros, 270-289 La selección de las hipótesis del modelo, 265-270 Difundir y normalizar los estados financieros históricos, 263-264 Circularidad, 258-261
Cálculo automático, manual vs. 261 Revolver e interés, 258-261, el modelo de formato 256-258 Celdas, 257-258 Hojas de cálculo, 256-257 Las mejores prácticas de modelado, 249-258 hipótesis y fuentes, manteniendo Una lista de comprobación, 255256 el modelo 255 de guardar el modelo, 254-255 configurar el modelo 252-254 simplicidad frente a complejidad, 249-251, empezando desde cero, en lugar de usar un Plantilla, 251-252 Usando el teclado, 254 Relación de cobertura de intereses, 166, 344-345 gastos por intereses, 65, 313 Los ingresos por intereses, 313 Tasa Interna de Retorno (TIR) Análisis, 116-117, 118-119, 341-342, 343-344 Sensibilidad, 343344 conductores de, 341, 343 La estructura de costes de la empresa disminuyó, 343 Antes salir de la inversión, 343 aumentó la tasa de crecimiento de la empresa, 343 Aumento de salida múltiple, 343 Aumento de apalancamiento, 343 Precio de compra reducido, 343 International Accounting Standards Board (IASB), 57 Las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) 57 Pasantías, 355-356 entrevistas. Véase también el reclutamiento, Entrevistas y aterrizar el trabajo Después de la entrevista, 396-398 malas señales, 397
Buenas señales, 396-397, 398 comentarios de rechazo y respuesta, 397-398 notas de agradecimiento, 397
Index0
Acertijos, 394-396 consejos generales para, 377-390 Intereses o aficiones, 388 planes de carrera a largo plazo, 386 preguntas cualitativas (FIT), 378 preguntas para el entrevistador, 389-390 "Fortalezas" pregunta, 384 Caminar a través de su curriculum vitae 378-379 "Debilidad" pregunta, 385-386 "banca" por qué pregunta, 379 Preparación para la programación, 376, 376-377 técnicos, preguntas de la entrevista 391-394 Contabilidad y finanzas Análisis de la declaración, 391-392, 392 finanzas Modelización financiera, 393394 o finanzas empresariales generales Preguntas, 391 Compras apalancadas (LBOs), 393 fusiones y adquisiciones (M&A), 393 Preguntas acerca de la experiencia de tratar, 394 Valoración, 392-393 Inventarios, 70 La rotación de existencias, 168 Los banqueros de inversión, 22-47, 329 350-354, 356-360 requisitos de candidatos, 350-354 Habilidades de comunicación y personalidad, 354 Capacidad intelectual y habilidades analíticas, 353 Interés en ser un banquero de inversión, 352-353 Logros previos, 350-352 del conocimiento técnico, 353-354
417 Las oportunidades de salida, 45-47 Los analistas, 46 Associates, 46-47 Altos cargos bancarios, 47
Puestos a tiempo completo, el proceso de reclutamiento, 356-360 La contratación no objetivo, 358359 en el reclutamiento (OCR) 357-358 La contratación de otras carreras o industrias, 359-360 Jerarquía, 22-29 Analista, 23-24 Asociar, 24-25 Tratar los equipos, 28-29 Director gerente, 27-28 Senior Vice President (SVP)/ Director, 27 Vicepresidente (VP), el estilo de vida de 25-27, 32-45 Indemnización, 43-45 Cultura, 33 Para las mujeres, 42-43 Los banqueros junior, 35-37 Las diferencias de estilo de vida y cultura, 40-42 Personas, 38-40 Altos cargos bancarios, 37-38 Función de compras apalancadas, 329 trabajos de 29-32 Tareas administrativas, análisis de 31-32, 30 Creación de presentaciones y otros documentos, 30-31 La contratación y otras actividades de fomento de la empresa, 32 Banca de inversión, resumen, 7-22, 47-53 Bancos, tipos de boutique, 16-20, 17-20 bulge soporte, 16-17. Preguntas frecuentes, 47-53 de la división de banca de inversión, Estructura de 20-22 Los grupos de la industria, 21-22 Los grupos de productos, 20-21 Lanzamiento, introducción 11-16, 11-12, 12-16 pitchbooks
4180 Índic e
La banca de inversión, descripción de (continuedE) Dirigido, 12 No focalizados, 12 Ganadora de 16 Transacciones, tipos de capital, 8-11, 9-10 raisings compras apalancadas (LBOs), 8 fusiones y adquisiciones (M&A), 8 La reestructuración, 10-11 Los bancos de inversión, 2-7, 107 divisiones clave, 3-7 Gestión de activos, banca privada y 7 La banca de inversión, 34 de la negociación por cuenta propia, 5 ventas y comercio, 4-5 vender laterales, 5-7 de investigación L Valoración LBO, 345347, 346-347, análisis Los supuestos necesarios, 345346, el importe de la deuda planteada en Transacción, 345 Salida múltiple, 345 Patrocinador financiero necesario IRR, 346 Tiempo hasta la salida 346 tablas de Liga, 13-14 Arrendamientos Capital, 77-78 capitalizarse a largo plazo, 74 operativos, 77 Lehman Brothers, 17 ratios de apalancamiento, 165-166, 344 compras apalancadas (LBOs), 8, 244, 323-348 Conclusiones, 347348
Modelado, 331347 Análisis, 340-347 Balance proforma, 336-338 compra y salir de suposiciones, 332-333 Fuentes y usos, 333-336
Descripción general de 324 Variaciones Cíclicas de la actividad, 330 Los banqueros de inversión, papel de 329 El apalancamiento, 324326 private equity, 326328 objetivos, 329-330 Valoración, 244 Pasivos, 72-74 Corriente, 73-74 Cuentas por pagar (AP), 73-74 de los gastos devengados, 74 la deuda a largo plazo, la parte actual De 73 Notas y otras deudas a corto plazo pagaderos a bancos, 73 Anticuado, 74 Capitaliza los arrendamientos a largo plazo, la deuda a largo plazo de 74, 74, 74 obligaciones de jubilación Valor de liquidación, 244245 la deuda a largo plazo, 74 M Las presentaciones de gestión, 307 Contabilidad Gerencial, 57 Los directores principales, 27-28, 45 Compensación, 45 Las posibilidades de salida de 47, el valor de mercado de la equidad (MVE), 182-183, 186, 203 Fusión de iguales, 300 Modelo de fusión, full-fundido, 319 fusiones y adquisiciones (M&A), 8, 293-322 Fundamentos de adquisición, 294-299 razones, 294-296 razones no explicadas, 297299 Mecánica de 299-302 compra de activos, 301302, 299-300 fusiones oferta, 300-301 Proceso, 302-321
Buy-side, el papel de banqueros de inversión, 309-321 Los banqueros de inversión en buy-side deal, papel de, 309321
Index0
Sell-side, 303-308 Teorema de Modigliani-Miller, 126, 227 Morgan, J.P., 17, 23 Morgan Stanley, 17 Varias de las inversiones (MOI) análisis, 341 Múltiplos Análisis y aplicación, 217-218 tratar la dinámica, 218 Las condiciones del mercado, 218 transacción lógica, 218 Valoración, cálculo, 214-217 control premium, 216-217 del precio de compra, 214-216 Los fondos mutuos, 107 N Los ingresos netos, 66-67, 162-163, 162-163 de margen El valor actual neto (NPV) análisis, 117, 119 y 121 Capital de trabajo neto, 76 Redes e informativos. Entrevistas, 368-375 headhunters, 374-375 entrevistas informativas, 373-374 reclutar a recepciones, 369-371 Objetivos de, 370-371 Consejos para 371 Llegando a los banqueros y las redes, 372-373 a quién contactar, 372-373 Interés Noncontrolling, 81, 193-194 "normalizar" financials, 174-177 ajustes, fuentes para encontrar, 175-176 Estado de ingresos y gastos, ajuste, 176-177 Partidas no recurrentes, 174 Notas y otras deudas a corto plazo Pagar a los bancos, 73 Oh En el reclutamiento (OCR), 357-358 Los ingresos de explotación (EBIT), 62-63
419 Vs. no-operativo elementos operativos, 6465
Opciones, valorando, 141-144 fórmula Black-Scholes, 143-144
P Los fondos de pensiones, 106 Perpetuidad, 112-113 Con el crecimiento, el valor actual del valor actual de 113, 112-113 Lanzamiento, 11-16, 304 introductorio, 11-12, 12-16 pitchbooks Bios, 15 Las credenciales y la experiencia de la Liga, 13 mesas, 13-14 Los potenciales compradores/inversores/metas, 15 Descripción general de la situación/descripción del mercado, 14 Alternativas estratégicas, 14 Resumen y conclusiones, 15 de valoración, 14-15 Dirigido, 12 No focalizados, 12 Ganadora de 16 Metodología de transacción precedente, 210-218 Analizar y aplicar múltiplos, 217218 Tratar la dinámica, las condiciones del mercado 218, 218, 218 motivos de transacción Cálculo de múltiplos de valoración, 214-217 Control de las primas, el precio de compra de 216 217, 214-216 Selección de la adquisición comps, 211-212 criterios para, 211-212 Fuentes de propagación, 211 y normalizar Adquisición comps, 212-214 gastos prepagados, 71 Banca Privada, 7
Private Client Services (PCS), 7 private equity, 326-328 Private Wealth Management (PWM), 7
4200 Índic e
Balance proforma, 336-340, 338 equilibrio Dinero en efectivo, 337 Gastos de financiación diferida, ejemplo 337, 339340, 338 de la deuda existente de buena voluntad, 337-338 nueva deuda, 338 Nuevo capital, 338 Estructura de propiedad proforma, 317 Los grupos de productos, 20-21 Ratios de rentabilidad (márgenes), 161163 El margen EBIT (ingresos de explotación margen), 162 El margen de EBITDA, 162 El margen de beneficio bruto, 161162 Margen de ganancias netas, 162-163 Otros indicadores como porcentaje de Los ingresos, 163 Propiedad, planta y equipo (PP&E), 7172, 85 La negociación por cuenta propia, 5 Proxy statement (SEC programar 14-A), 150-151 Compra y salir de supuestos, en LBO modelado, 332-333 Salir de suposiciones, hipótesis de compra 333, 332-333 Q Informe trimestral (SEC Horario 10-Q), 150 Cubierta, 155 Exposiciones, lista de, 156 Estados financieros, 155-156 notas a pie de página, 156 La discusión y análisis de gestión (EAD), 156 R El análisis de la proporción, 159-160
Reclutar, entrevistas y aterrizar el trabajo, 349-403 Requisitos de candidatos, 350-354 de las habilidades de comunicación y Personalidad, 354
Capacidad intelectual y habilidades analíticas, 353 Interés en ser un banquero de inversión, 352-353 Logros previos, 350-352 del conocimiento técnico, 353-354 Cartas de presentación, 367-368 errores comunes, 368 Conclusiones, 403 entrevistas, 375-398 Después de la entrevista, 396398 acertijos, 394-396, 377 consejos generales para la preparación de la programación, 376, 376-377 técnicos, preguntas de la entrevista 390-394 Networking e informativos. Entrevistas, 368-375 headhunters, 374-375 entrevistas informativas, 373-374 La contratación de recepciones, 369-371 llegando a banqueros y Redes, 372-373 recibe una oferta y ser Banquero, 398-403 Múltiples ofertas, seleccionando entre, 399-403 Proceso de reclutamiento, 354-360 Para posiciones de tiempo completo, 356-360 fuera de ciclo 356 becas, pasantías de verano, 355-356 Se reanuda, 360-367 La creación, 362-366 Sabiendo, 366-367 valor de reemplazo, 244 analistas de investigación de reestructuración, 5-7, 10-11 curriculums, 360367 La creación, 362-366 La educación, 363 Formato, 362
Las habilidades, intereses y otros, 365-366 Experiencia de trabajo, 364-365
421
Index0
Sabiendo, 366-367 ganancias retenidas 75 obligaciones de jubilación, ratios de retorno de 74, 163165 El retorno sobre activos (ROA), 164 el retorno sobre el capital (ROE), 164 retorno sobre el capital invertido (ROIC), 164-165 Ingresos, 61 La tasa libre de riesgo, 111, 225 La prima de riesgo, 111 Riesgo y recompensa, 109-110 S Ventas y Comercio, 4-5 Los ahorradores, 102 Los archivos de la SEC, 148-156 "A" (Enmienda), 152 Cuadro 6-K (informe actual, la empresa extranjera), 152 Cuadro 8-K (informe actual), 150 Horario 10-K (informe anual), 149-150, 152-155 Cubierta, 152-153 Exposiciones, lista de, 154-155 Estados financieros, 154 Descripción general de negocios, 153 La discusión y gestión Análisis (MD&A), 153-154 Horario 10-Q (informe trimestral), 150 Cubierta, 155 Exposiciones, lista de, 156 Estados financieros, 155-156 Gestión de la discusión y análisis (MD&A), 156 Programa 13-D, 151 Programa 13-G, 151 Programa 14-A (proxy statement), 150-151 Programa 20-F, 152 Programar S-1, 151 Programar S-4, 151 títulos, tasación, 130-144
Bonos, 130-139 Duración, 138-139
Las tasas de interés, 134-136 valorar, rendimientos de 131134, 136-138 Las opciones y warrants, 141144, 141-opciones call 144 mandamientos, 144 Las existencias, 139-141 Modelo de Descuento de dividendos, 140-141 Sell-side research, 5-7 Venta, generales y administrativos (SG&A) gastos, 62 Vicepresidente senior/Director (SVP), las posibilidades de salida de 27, 47 Análisis de sensibilidad, 317-318 Compañías financieras especializadas, 104-105 Capital del patrocinador, 336 Estado de flujos de efectivo, 83-87, 9099 ejemplo, 86 A partir de actividades financieras, 85-86 procedentes de actividades de inversión, 85 a partir de las actividades operacionales, 84-85 Existencias Preferentes convertibles, 204205 valor nominal de 75, valorando, 139-141 Modelo de Descuento de dividendos, la suma de las Partes 140, 244 Valoración sinergias, 295296, 298 T Contabilidad fiscal, 5657 Gastos de impuestos, 66 Teaser, 306 Ofertas, 300-301 Valor Terminal, previsión, 221-223 períodos de tiempo, analizando, 169173 Calendarization, 171-173 Trimestre fiscal, 169-170, 169 del año fiscal Últimos doce meses (LTM) 170-171
Año-a-fecha (ytd), 170 del valor del dinero en el tiempo, de 108 a 109 el total de valor de la empresa, calcular, 202-203
4220 Índic e
Transacción comps, Véase Adquisición comps La autocartera, 75 U UBS, 17 V Valoración, 179-246 Empresa metodología comparable, 194-210 Analizar y aplicar múltiplos, 205210 Cálculo de múltiplos, 202-205 normalizar las finanzas, 201 Selección de comps, 195-199 propagación de comps, 199-201 Conclusiones 238-245 metodologías adicionales, 243-245 El valor de capital, estimación, 240-241 Empresa pública frente a la empresa privada, consideraciones para valorar, 241-243 El flujo de efectivo descontado (DCF) análisis, 219-238 Conclusiones 237 el descuento de flujos de efectivo y Valor terminal, 232-235, el cash flow libre, previsiones 219-221 Análisis de sensibilidad, running, 235-237 Valor terminal, previsión, 221-223 El costo promedio ponderado del capital (WACC), estimación, 223-232 El valor de la empresa, 182-189, 188-189
ejemplos de fórmula, 185-188 Compras apalancadas (LBO), 345347, 346-347, análisis Los supuestos necesarios, 345346 metodologías, primaria, 181-182
Múltiplos y valor relativo, 189-194 Comparación de tipos de múltiplos, 191-193 Equidad interés noncontrolling múltiplos, 191, 193-194 múltiplos de funcionamiento, 190-191 Metodología de transacción precedente, 210-218 Analizar y aplicar múltiplos, 217218 Cálculo de múltiplos de valoración, 214-217 Selección de la adquisición comps, 211-212 Difundir y normalizar la adquisición comps, 212-214 Vicepresidente (VP), 25-27, 45, 45 compensación Las posibilidades de salida de 47 W Warrants, valorando, 144 Costo promedio ponderado de capital (WACC), estimación, 223-232, suponiendo que la estructura de capital, 231 costo de la deuda, 229232 Coste de capital, 224-228, 232 ajuste de tamaño, beta 232 de ajuste específico de la compañía La prima de riesgo, 232 beta, estimando, 226-228 capital asset pricing model (CAPM), 224-226 costo de preferido, 230-231 Y Los rendimientos, bond, 136-138 Para llamar, 138 Corriente, 138 A la madurez, 137-138 Para peor, 138 Z Los bonos de cupón cero, 132-134