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El pequeño libro Eso es mejor que el mercado Joel Greenblatt
John Wiley Wiley & Sons, Inc. Página 3 página 4
El pequeño libro Eso es mejor que el mercado página 5 Página 6
El pequeño libro Eso es mejor que el mercado Joel Greenblatt
John Wiley Wiley & Sons, Inc. página 7
Copyright © 2006 por p or Joel Greenblatt. Todos los derechos reserados !"blicado por John Wiley & Sons, Inc., #obo$en, %"ea Jersey !"blicado si"lt'neaente en Canad' %ing"na parte de esta p"blicaci(n p"blicaci(n p"ede ser reprod"cida, alacenada en "n sistea sistea de rec"peraci(n o transisi(n )itted en c"al*"ier +ora o por c"al*"ier edio, electr(nico, ec'nico, +otocopia, grabaciones I%G, escaneado o c"al*"ier otro, con ecepci(n de lo peritido en la Secci(n -0 o -0/ de la Copyright ct de -16 de stados 3nidos, sin *"e el periso por escrito de el editor, o a"tori4aci(n ediante el pago de la tari+a correspondiente por copia a Copyright Clearance Center, Inc., 222 5oseood 7rie, 7aners, ) 0-128, 91/: ;0nea en http?@@.iley http?@@.iley.co@go@perissions .co@go@perissions.. A>ite de responsabilidad @ enci(n de garant>a? )ientras *"e el editor y el a"tor han "tili4ado
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!ara i araillosa esposa, J"lie, y estos cinco agn>+icos escisiones página 9 página 10
Contenido Expresiones de gratitud ix Prólogo por Andrew Tobias xiii Introducción xii Cap!tulo uno
" Capitulo dos # Cap!tulo tres diecis$is Cap!tulo cuatro %& cap!tulo Cinco '( cap!tulo )eis *# cap!tulo )iete +# cap!tulo ,c-o &( cap!tulo .uee (( cap!tulo /ie0 ## página 11
cap!tulo ,nce "11 cap!tulo /oce ""1 cap!tulo Trece "%" Paso a paso las instrucciones "'" Ap$ndice "'(
Fiii CH%T%I7H página 12
Expresiones de gratitud
stoy agradecido a los "chos aigos, colegas y +ailiares *"e han contrib"ido a este proyecto. p royecto. n partic"lar, especial 7ebo dar las gracias a is copaDeros en Gotha capital, 5ob Goldstein y John !etry. %o s(lo son la erdadera coa"tores del est"dio +(r"la 'gica *"e aparece en este libro, pero tabin es "n raro priilegio de estar asociado con estas personas brillantes, talentosos y generosos. s" con< contrib"ciones a este libro, y para el ito de Gotha
Capital no p"ede ser eagerada y se aprecian 's de lo *"e saben. Tabin e g"star>a dar las gracias especialente a dard 5asden en Cab"rn capital por s" etraordinaria ag"dos coentarios, s"gerencias y trabaBo de edici(n a %orbert Ao" en tarBetas per+oradas de capital, sobre todo por s" inspiraci(n y s"gerencias para el cap>t"lo 1 y para !atric$ de en el Gotha capital por s"s iportantes contrib"ciones a la st"dio +(r"la 'gica, por s" inteligente y til página 13
coentarios, y por s" talento de edici(n. de's, i herano, 5ichard Greenblatt en rica del capital, erece "na parte iportante del crdito por ser i editor
t"lo, y en especial por p or s" aliento con este proyecto ya lo largo de i ida. Tabin estoy agradecido por las "chas contrib"ciones otos y la inspiraci(n proporcionada por el 7r. Sharon C"rhan 9i herana, y i artista +aorito:, el 7r. Gary C"rhan, Josh"a C"rhan, J"stin C"rhan, Ainda Greenblatt Gordon en Saddle 5oc$ !artners, )ichael Gordon, Eryan Einder en Caton ssociation ssociation ciates, 7r. S"san Einder, llan y )ic$ey Greenblatt 9is araillosos padres:, el 7r. George y Cecile Teebor 9la +aosa +ailia pol>tica:, sdras )er$in a Gabriel capital, 5od )os$oit4, John Sc"lley, )arc Silbert, 7aid 5abinoit4 en Kir$ood capital, Aarry Ealaban, el rabino Aabel Aa, ric 5osen+eld en Crescendo !artners, 5obert K"shel 9i agente de Sith Earney:, 7an %ir en Gracie capital, Erian Gaines en Springho"se capital, Er"ce %eberg 9*"ien e inici(:, )ateo %eberg, y 5ich !4ena en !4ena Inestent )anageent. gradeciientos especiales a 7aid !"gh, i editor en John Wiley, y Sandra 7iB$< Stra, i agente literaria, por s" est>"lo y apoyo ent"siasta de este proyecto. Gracias tabin a ndre Tobias Tobias para escribir el pr(logo y gentilente por ser "n b"en aigo. F L!5SIH%S 7 G5TIT37 página 14
Tabin e g"star>a dar las gracias a is dos hiBos ayores, )ateo y 5ebecca Greenblatt, por estar disp"esto est"diante abollad"ras y los lectores 9y por re>rse de la ayor>a de los chistes:. is tres hiBos 's pe*"eDos, gracias por s" inspiraci(n
racionar. racionar. M para todos los niDos, gracias por la alegr>a *"e traes cada d>a. Gracias tabin a i bella esposa, J"lie, por s" sabio conseBo con este libro, y en la ida, por s" aor y apoyar y para cada d>a precioso B"ntos. L!5SIH%S 7 G5TIT37 Fi página 15 página 16
Pre2acio
Ao eBor de este libro, de la *"e tengo la intenci(n de robar liberalente para la pr(ia edici(n de la nica inersi(n G">a *"e "sted necesitar' siepre, es *"e la ayor>a de d e la gente no creer' eso. H, al creer *"e, no a a tener la paciencia para seg"ir s" ConseBo. so es b"eno, por*"e c"antas 's personas *"e saben sobre "na b"ena cosa, el 's caro esa cosa ordenan4a riaente se conierte. . . ganga adi(s. Sin ebargo, a di+erencia de la ayor>a de los NsisteasN destinadas destinadas a eplotar anoal>as en el ercado, siple noci(n de Joel Greenblatt es probable *"e retener al enos "na b"ena parte de s" alide4 incl"so si se hace apliaente seg"ido. %o *"iero estropear la sorpresa, el libro libro es corto s"+iciente coo es. )i papel a*"> es sipleente para presentarle el a"tor, por lo *"e tiene "n cierto sentido de lo leBos *"e p"ede con+ia en el. página 17
#e conocido a Joel por dcadas. Ol es "y inteligente, "y odesta, "y bien intencionados y a*"> es la in"s"al partedo los dos prieros cap>t"los de este libro a i hiBo de -- aDos de edad, sobrino, Tiy, Tiy, y abos Ao dis+r"te. Tiy, sin +ondos inertibles, *"e yo sepa de, a contin"aci(n, se *"ed( dorido ientras corr>a hasta el +inal, ental reBig< gering i plan de retiro. 7Bene decirles esto? n el principio, hab>a +"eron los +ondos de inersi(n, y *"e era b"eno. !ero los costos de s"s entas y los gastos eran deasiado altos. A"ego ino sin carga +ondos, *"e eran eBores. liinaron la c"ota de entas, pero toda>a estaban cargadas cargadas de los gastos de gesti(n gesti(n y con
la carga trib"taria y transaccional *"e iene de actios adinistraci(n. A"ego ino N+ondos de >ndiceN, *"e cortan las tasas, los ip"estos y los costos de transacci(n en el h"eso. )"y "y bien. Ao *"e tendr>a Joel se tiene en c"enta, en e+ecto, es "na Qndice<+ondos
prisa y o+recer "n +ondo +ondo de baBo costo coo este:, este:, dos cosas *"e a a pasar p asar.. n prier l"gar, la entaBa de la inersi(n de esta anera se disin"ir pero no desaparecen. n seg"ndo l"gar, al"aci(n del ercado de alores ciones ser'n ligeraente 's racional, haciendo n"estro proceso de asignaci(n de capital ligeraente ayor e+iciencia ciente. %o est' al para "n trabaBo trabaBo pe*"eDo libro +laco. hora, congregaos lo *"e -- aDos de edad pod'is, y s"ergirse en. <ndre Tobias, a"tor del libro Aa G">a de Inersi(n S(lo *"e "sted necesitar' siepre !5CIH F página 19 página 20
Introducción
ste libro +"e originalente inspirado por i deseo de dar a cada de is cinco hiBos "n regalo. !ens *"e si pod>a enseDarles c(o hacer dinero por s> isos, entonces estar>a dando ellos "n gran regalo "no<erdad *"e seg"ir dando. Mo Mo tabin Calc"l *"e si pod>a eplicar c(o hacer dinero en trinos *"e incl"so is hiBos p"dieran entender 9las ya seto y octao grado, de todos odos:, entonces yo podr>a "y bien enseDar a nadie c(o ser "n ito de los inersores del ercado de alores. Si bien los conceptos tratados en este libro p"eden parecer sencilla, tal e4 deasiado siple para inersores< so+isticada cada paso en el caino est' ah> por "na ra4(n. P"edarse con ella, y les aseg"ro la rentabilidad para el principio y el riencia
entado inersores ser'n enores. 7esp"s de 's de 2; aDos de inertir pro+esionalente y desp"s de 1 aDos de enseDan4a en "n negocio de la Iy Aeag"e la esc"ela, estoy conencido de por lo enos dos cosas? página 21
-. Si realente *"iere Nganarle al ercadoN, la ayor>a pro< pro+esionales y acadicos no p"eden ay"darle, y 2. so deBa s(lo "na alternatia real? 3sted debe hacer "sted iso. !or s"erte, eso podr>a no ser tan alo. Coo por iprobable *"e pare4ca, se se p"ede aprender a encer a la ercado. tras tras de "n siple, proceso paso a paso, este libro le p"ede enseDar. !ara ay"darle a lo largo, no tengo incl"ido "na +(r"la 'gica. Aa +(r"la es siple, tiene "cho sentido, y con ella, p"ede batir el er< KT, KT, los pro+esionales y los acadicos de "na aplia cado Ginebra. M "sted p"ede hacerlo con baBo riesgo. Aa +(r"la tiene trabaBado d"rante "chos aDos y seg"ir' trabaBando incl"so desp"s de todos lo saben. "n*"e la +(r"la es +'cil "sar y no toar' "cho de s" tiepo, a a trabaBar para solo si se hace el es+"er4o para entender copletaente por *" trabaBos. n el caino, "sted aprender'?
C(o er el ercado de alores
U!or *" el ito el"de casi todos indiid"al y pro< inersores pro+e<
UC(o encontrar b"enas epresas a precios de ganga
UC(o se p"ede encer el ercado todo por ti iso Fiii I%T5H73CCIV% página 22
#e incl"ido "na secci(n pndice para a*"ellos de "stedes con "n ayor niel de +oraci(n +inanciera, pero no es nece< nece< para las personas a leer o entender los aneos a ser capa4 de entender y aplicar los todos *"e se enc"entran en esta libro. Aa erdad es *"e "sted no necesita "n )E para encer l ercado. l conociiento de "n ont(n de +(r"las so+isticadas o Aos trinos +inancieros no es lo *"e hace la di+erencia. 7ebaBo< de pie los conceptos siples en este libro. . . es.
s> *"e por +aor dis+r"tar de este regalo. P"e la pe*"eDa inersi(n de tiepo 9y 20 d(lares o as>: enri*"ecen en gran edida s" +"t"ro. E"ena s"erte. I%T5H73CCIV% Fi página 23 página 24
Cap!tulo uno J
3% #IJH S en el seto grado , y est' haciendo "na +ort"na. )i hiBo y yo lo en casi todos los d>as en el caino hacia colegio. #ay Jason en la parte posterior de s" cho+er< li"sina, todos estidos con ropa +resca y osc"ra del sol ga+as. hhh, para ser -- aDos de edad, rico y +resco. hora esa es la ida. E"eno, tal e4 e estoy poniendo "n poco llear leBos. s decir, en realidad no es "na li"sina *"e es "na especie de scooter. scooter. M la parte de ropa +resca y ga+as de sol, as>, eso no es realente cierto, tapoco. s 's coo co o s" ientre R"elo R"elo en parapente ing sobre "n par de pantalones a*"eros, no hay ga+as de sol, y lo *"e ten>a para el desay"no toda>a pegado a s" rostro. rostro. !ero eso no es i i p"nto. Jason est' en el negocio. página 25
s "n negocio siple, pero +"nciona. Jason copra co pra de las enc>as, c"atro o cinco pa*"etes al d>a. s 2; centaos para "n pa*"ete y cinco barras de chicle a "n pa*"ete. 7e 7e ac"erdo con i hiBo, "na e4 en esc"ela, Jason se trans+ora en "n s"perhroe de tipo. %i la ll"ia ni el ag"aniee, ni sala de al onitores p"eden antener a Jason de la enta de s" enc>a. Creo *"e s"s clientes coo la copra de "n s"perhroe 9o tal e4 s(lo est'n atrapados en la esc"ela:, pero sin ebargo lo hace, Jason ende end e cada palo de la goa por 2; centaos. 9S"p"estaente, n"nca he hecho isto yo iso Jason
"n costo de 2; centaos por pa*"ete, eso signi+ica *"e Jason es e s )K< ing Y - de bene+icio p"ro en cada pa*"ete pa*" ete *"e se p"ede ep"Bar e p"Bar.. . . yo decir, ender. ender. los c"atro o cinco pa*"etes al d>a, eso es "n ont(n de ZdineroX s> *"e desp"s de "na de d e n"estras obseraciones diarias Jason, e preg"nt( i seto grado, NGee, Uc"'nto cree "sted *"e este indiid"o Jason p"ede hacer por el +inal de la sec"ndaria[ N)i hiBoa, "ltiplicada por cinco d>as a la seana. !or lo tanto, Y 20 a la seana, 86 seanas de clases, *"e es de Y 20 al aDo. Si l tiene seis aDos F2 JH AG 5 %E ATT página 26
deB( hasta *"e se grade, eso es en algn l"gar 's de Y =,000 's *"e a a hacer por el +inal de la sec"ndariaX N Coo no *"er>a perder la oport"nidad de enseDar, enseDar, le preg"nt? NEen, si Jason se o+reci( a ender la itad de s" negocio, c(o C"'nto se paga[ n otras palabras, *"e a a copartir la itad de s" bene+icios de la epresa epresa de las enc>as con "sted d"rante d"rante los seis aDos hasta *"e se grade, pero l *"iere *"e le da el dinero ahora. UC"'nto le dar>as[ N NEien . . . N< !"de er las r"edas de Een epie4an a girar ahora *"e p"ede haber algo de dinero real en l>nea del panel +rontal NTal NTal e4 Jason no tiene *"e ender c"atro o cinco pa*"etes al d>a, pero tres pa*"etes *"e tal e4 hace tres d(lares al d>a. so sig"e siendo Y -; en "na esc"ela de cinco d>as seana. s>, las 86 seanas en "n aDo escolar, escolar, *"e es 86 eces -; 9I podr>a haber ay"dado "n poco de a*">:, *"e es 's de Y ;00 al aDo. Jason tiene 's de seis aDos de la esc"ela, por lo *"e 6 eces Y ;00 es Y 8.000 para el oento de s" grad"aci(nX N Nst' bien,N diBe, Nas> *"e s"pongo *"e se paga Jason Y -.;00 la itad de esas ganancias, Uerdad[ N N7e ning"na aneraN Een respondi( r'pidaente. Nn prier l"gar, Upor *" Mo pago Y -,;00 - ,;00 a Y -,;00 oler[ so no tiene ningn sentido. de's, de Y -.;00 e sale de Jason se llear' a seis aDos para recoger. !or *" iba a darle Y -,;00 ahora para obtener "elta Y -;00 's de seis aDos[ de's, tal e4 Jason hace "n t"ra TA eBor de lo *"e iagino y e sale 's de Y -.;00, pero l podr>a hacer peor, peor, tabinX N A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F8
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NS>N, interino, Ntal e4 otros niDos coien4an a ender chicle en la esc"ela, y Jason tiene tanta copetencia *"e no p"ede ender tanto N. N%o, Jason pr'cticaente "n s"perhroeN, dice Een. NMH no creo *"e nadie p"ede ender, as> coo Jason, as> *"e no estoy deasiado preoc"pado por eso N. Ns> *"e eo s" p"ntoN, respond>. NJason tiene "n "n b"en negocio, pero Y -;00 es deasiado para pagar por la itad. !ero lo *"e si Jason le o+reci( la itad de s" negocio por Y -[ har>a copra, entonces[ N N!or s"p"esto,N Een replic( con "n N!ap', eres siendo "n tipo idiota Nde tono. N!or lo tanto, bienN, le diBe, ignorando el tono por "n oento. Nl precio B"sto es en algn l"gar entre Y - y Y -.;00. hora nos estaos acercando, pero Uc"'nto se Upaga[N NC"atrocientos cinc"enta d(lares. sa es la cantidad *"e pagar>a hoy.. Si he recogido Y -.;00 en los pr(ios seis aDos, creo hoy eso ser>a "n b"en ac"erdo N, diBo Een, eidenteente satis+echos con s" decisi(n. NGreatXN )e respondi(. Nhora *"e por +in entiende lo *"e hago para iir N. N!ap', U*" diablos est's hablando[ hora soy Totalente perdido. %"nca he isto ning"na de las enc>asX N N%o, Een, *"e no se enden las enc>as. )e paso el tiepo pensando lo *"e aleos epresas, al ig"al *"e hicios con F= JH AG 5 %E ATT página 28
7"eDo de Jason. Si p"edo coprar "n negocio por "cho enos de lo Creo *"e ale la pena, lo coproX N Nspera "n seg"ndoN, espet( Een. Nso s"ena deasiado +'cil. Si "n negocio ale Y -.000, Upor *" alg"ien ende a "sted de Y ;00[ N !"es bien, coo se io desp"s, Een aparenteente ra4onable y la preg"nta obia era en realidad la preg"nta 'gica *"e conseg"ido todo este proyecto coen4(. Ae diBe a Een *"e acababa preg"nt( "na gran preg"nta, *"e lo creas creas o no, hay "na l"gar donde se enden los negocios a itad de precio todo el tiepo. Ae diBe *"e yo le podr>a enseDar d(nde b"scar y c(o para coprar esas gangas por por s> iso. !ero, por s"p"esto, le diBe diBe l hab>a "n problea.
Aa capt"ra no es *"e la resp"esta es incre>bleente c"pliiento cado. %o es. Aa capt"ra no es *"e tiene *"e haber alg"na especie de genio o s"peresp>a encontrar Y -.000 +act"ras de enta de Y ;00.Mo"dont.In+act, ;00.Mo"dont.In+act, Idecidedtoritethisboo$sothat Idecidedtoritethisboo$sothat Eenandhissiblingsco"ldnotonly"nderstandhatIdo+or la ida, sino tabin para *"e p"edan p"ed an aprender c(o iniciar la bs*"eda estas inersiones de ganga por s> isos. Calc"lo lo careertheychooseinthe+"t"re 9eeni+itsnotoneyan< gesti(n, "na carrera *"e no estoy necesariaente nece sariaente el +oento:, *"e an a de+initelyneedtolearnhotoinestsoeo+theirearnings. !ero, coo le diBe a Een, hay "na trapa. l problea es *"e "sted tiene *"e esc"char "na larga historia, *"e tiene *"e toar el tiepo para entender la historia, historia, y lo 's iportante, iportante, *"e tiene *"e A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F; página 29
en realidad creen *"e la historia es erdadera. 7e hecho, la historia an concl"ye con "na +(r"la 'gica *"e p"ede hacer rico a tras del tiepo. %o es broa. !or desgracia, si no lo hace creer *"e la +(r"la 'gica te har' rico, no lo har'. n !or otro lado, si "sted cree *"e la historia *"e oy a contar te<e re+iero a realente, realente creo, entonces p"ede optar por ganar dinero con o sin la +(r"la. 9Aa +or"la toar' "cho enos tiepo y es+"er4o *"e hace el NTrabaBarN NTrabaBarN a s> iso, y proporcionar' eBores res"ltados para la ayor>a las personas, pero se p"ede decidir *" caino ca ino toar c"ando est's hecho de leer.: Rale, s lo *"e est's pensando. UC"'l es esta creencia cosas acerca[ Ustaos hablando de "na n"ea religi(n, tal e4 algo *"e er con !eter !an o l ago de H4[ 9MH ni si*"iera abrir la cosa de br"Bas en el interiora as"sta a los deonios +"era de >, o el ono de "elo, sobre todo por*"e ning"no de ellos tiene nada *"e er con i historia.: M *" decir de la parte rica conseg"ir, U*" es eso[ Up"ede "na libro realente le enseDe c(o hacerse rico[ so no lo hace sentido. Si se p"diera, todo el "ndo ser>a rico. so es especial< cialente cierto para "n libro *"e dice tener "na +(r"la 'gica. Si todo el "ndo sabe la +(r"la 'gica y todo el "ndo no p"ede ser rico, "y pronto la +(r"la tendr' *"e deBar de trabaBar. !ero te diBe *"e esto era "na historia "y larga. Roy Roy a coen4ar desde el principio. !ara is hiBos y la ayor>a de los otros, Casi todas estas cosas ser'n n"eas. !ara los ad"ltos, incl"so si F6
JH AG 5 %E ATT página 30
creen *"e saben "cho sobre la inersi(n ya, incl"so si han estado en la esc"ela de grad"ados de negocios, e incl"so si lo adinistrar el dinero de otras personas pro+esionalente, la ayor>a tiene aprendido al. M *"e han aprendido al desde el coen4ando. )"y pocas personas realente creen *"e la historia *"e oy a a contar. Ao s por*"e si lo hicieran, si es *"e realente, realente hi4o, no habr>a "cho 's ito los inersores por ah>. %o hay. Creo *"e te p"edo enseDar 9y cada "no de is hiBos: a ser "no de ellos. s> *"e anos epe4ado. A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F página 31
Capitulo dos 3.
ct"ally , CE 7 )!]5 es "n gran problea. Se necesita nece sita "na gran cantidad de disciplina para ahorrar dinero. 7esp"s de todo, sin iporta la cantidad de dinero *"e gana o recibe de los de's, es sipleente "cho 's +'cil y 's grati+icante de inediato encontrar algo para gastar. gastar. C"ando era Boen, decid> *"e todo el dinero debe ir a Johnson Sith. !or s"p"esto, )e encantar>a decir *"e Johnson Sith era "n h"r+ano *"e se s(lo necesitaba "n poco de ay"da. )e encantar>a decirle *"e el dinero dado a Johnson Sith ay"d( a cabiar s" ida. e encantar>a decirle *"e, pero no ser' totalente adec"ado. T er, Johnson Sith era "na epresa. %o c"al*"ier epresa, ya sea. ra "na epresa e presa *"e ende coBines Whoopee, pr"rito ing en polo, y el (ito iitaci(n perro a tras del correo. página 32
s decir, yo no tir por copleto todo i dinero. Ao *"e coprar "n poco de ateria ed"catia, tabin. n "na ocasi(n, los chicos de Johnson Sith +"eron capaces de endere "n globo eteorol(gico *"e era de -0 pies de alto y 80 pies alrededor. %o estoy seg"ro de lo *"e es "na globo gigante ten>a *"e er con el clia, pero sonaba ed"catia, 's o enos. 7e todos odos, desp"s de *"e i herano y yo
+inalente desc"bierto la anera de hacerlo estallar por algn odo hacer archa atr's, ing el +l"Bo de aire de la aspiradora, nos encontraos con "n gran problea. l globo de -0 pies era "n poco 's grande *"e n"estra p"erta. l "so de "na +(r"la coplicada *"e ni si*"iera instein podr>a coprender plenaente, decidios *"e si dado la espalda y ep"B( "y d"ro, el gigante EA< Aoon podr>a ser epriida sin reentar el globo o daDar la p"erta 9y ade's, n"estra adre no estaba hogar toda>a:. M +"ncion(, ecepto *"e se olid( "na cosa. !arece *"e el aire eterior 's +r>o *"e el aire dentro de n"estra casa. so signi+icaba *"e hab>aos llenado n"estra EA< Aoon con aire caliente. M p"esto *"e, coo todo el "ndo, ecepto aparente teente i herano y yo sab>a, el aire caliente s"be, el globo coen4ado a +lotar. Aos dos de nosotros +"eron deBados persig"iendo a "na globo gigante en la calle por alrededor de edia illa antes +inalente apareci( en "n 'rbol. !or s"erte, he aprendido "na aliosa lecci(n de la totalidad eperiencia. pesar de *"e no rec"erdo eactaente lo *"e era, estoy bastante seg"ro de *"e ten>a algo *"e er con la iportancia de ahorrar dinero para las cosas *"e "sted p"ede ser A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F1 página 33
*"erer o necesitar en el +"t"ro en l"gar de perder dinero b"y< ing gigantes globos eteorol(gicos *"e se llega a perseg"ir a la blo*"ear para todos tres o c"atro in"tos. Sin ebargo, para n"estros prop(sitos, aos a s"poner *"e todos podeos estar de ac"erdo *"e es iportante ahorrar dinero para el +"t"ro. S"pongaos S"ponga os tabin s"ponga *"e ha sido capa4 cap a4 de resistir las "chas tentaciones ciones de las personas Johnson Sith y los iles de otros l"gares *"e llaan a cabo por s" dinero *"e "sted 9o s" padres: han sido capaces de preer todas las necesidades de la ida, incl"yendo alientos, ropa y re+"gio y *"e por tener c"idado con lo *"e gasta, "sted tiene alg"ien UC(o ha podido deBar a "n lado al enos "na pe*"eDa cantidad de dinero. S" reto es poner ese dinero, digaos d igaos Y -,000< "n l"gar donde p"ede crecer para ser an 's dinero. S"ena bastante siple. Claro, "sted p"ede sipleente ponerlo baBo s" colch(n o en s" h"cha, pero c"ando se llega para conseg"irlo, incl"so incl"so aDos 's tarde, "sted "sted toda>a se *"edar' con el iso iso Y -000 *"e p"so en el prier l"gar. %o a a crecer a
todas. 7e hecho, si los precios de las cosas co sas *"e iban a coprar con ese dinero a s"bir d"rante el tiepo de s" dinero staba sentado all> 9y por lo tanto s"s Y -.000 a a coprar co prar enos cosas *"e antes:, s" dinero ser' en realidad ale enos de lo *"e al>a el d>a de g"ardarla. n res"en, el plan de colch(n tipo de apesta. !lan E tiene *"e ser eBor. M es. Easta con echar *"e Y -,000 al banco. %o s(lo a a estar de ac"erdo con el banco F-0 JH AG 5 %E ATT página 34
antenga s" dinero, ellos le pagan por el priilegio. Cada aDo, *"e a a cobrar inters por parte del banco, y en la ayor>a casos, c"anto 's tiepo se coproeten a deBar *"e ellos tienen s" dinero, c"anto ayor sea la tasa de inters *"e se obtiene. Si est' de ac"erdo para antener s"s Y -.000 con el banco d"rante cinco aDos, es posible recopilar algo as> coo el ; por ciento en el pago de intereses por aDo. si *"e el prier aDo recoBa Y ;0 en inters de s"s Y -.000 dep(sito original, y ahora "sted tendr' Y -0;0 en el banco a principios del aDo 2. n el aDo 2, recoBa otra ; por ciento de inters en el n"eo y 's alto total de Y -,0;0 o Y ;2.;0 en intereses, y as> s"cesiaente hasta el aDo ;. 7esp"s de cinco aDos, s"s Y -.000 se conertir'n en Y -.26. %o est' al, y sin d"da "cho eBor *"e el plan de colch(n. Ao *"e nos llea a "n !lan C. ste plan se conoce coo N*"ien necesita el banco[ N%o hay "na anera +'cil de saltar el banco en conB"nto y prestar a las epresas e presas o para "n gr"po de indii< als iso. en"do las epresas pedir dinero prestado directaente por la enta de bonos. Aa panader>a de la es*"ina no se s"elen ender estos prod"ctos, b"tlarger 9arios 9arios illones de d(lares: d(lares: las sociedades, s"chas)c7on< de A7, lo hacen todo el tiepo. Si "sted copra "n bono de Y -,000 de "na gran epresa, por eBeplo, *"e la epresa podr>a estar de ac"erdo con *"e pagar "n / por ciento cada aDo y deoler el original Y -000 desp"s de -0 aDos. P"e s"pera claraente los de ala "erte ; persona ciento del banco estaba disp"esto a pagar. pagar. #ay "n pe*"eDo problea, sin ebargo? e bargo? Si "sted copra "n bono de "na de estas epresas y algo a al A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-- página 35
con s" negocio, p"ede *"e n"nca tengan s" inters o s" dinero de "elta. s por eso *"e dicen *"e las copaD>asas
Casa de pan*"e*"es y nc"rtidosnc"lo con copensar el riesgo de *"e no p"eden recibir la tipo de inters proetida o s" dinero original de n"eo. !or s"p"esto, si "sted no se siente c(odo toando ningn riesgo de perder s"s Y -.000, el gobierno de stados 3nidos ende bonos, tabin. "n*"e no hay nada copletaente libre de riesgo en este "ndo, prestar dinero al gobierno de stados 3nidos es el Closing est c"al*"iera de nosotros alg"na e4. Si "sted est' disp"esto a prestar el Gobierno de stados 3nidos s" dinero d"rante -0 aDos, el gobierno ci(n podr>a, por eBeplo, estar de ac"erdo con *"e pagar algo as> coo co o 6 por ciento al aDo 9si prestan por per>odos 's cortos tiepo, digaos, cinco aDos, la tasa por lo general ser' 's baBo, *"i4's = o ; por ciento:. !ara n"estros prop(sitos, el >nc"lo *"e le b"sca en la ayor parte es el >nc"lo gobierno de stados 3nidos *"e ad"ra 9paga el prstao original: desp"s de -0 aDos. Raos Raos a estar b"scando en el *"e "no por*"e -0 aDos es "cho tiepo. tiepo. Raos Raos a *"erer coparar lo "cho *"e podeos ganar de "na ap"esta seg"ra coo "na bierno de .33. bierno >nc"lo con n"estra otra otra inersi(n a largo largo pla4o opciones. s> *"e si la tasa de inters an"al sobre los -0 aDos F-2 JH AG 5 %E ATT página 36
bonos del stado es del 6 por ciento, *"e en esencia signi+ica signi+ica *"e las personas *"e est'n disp"estas a prestar s" dinero a cabo d"rante -0 aDos, pero no est'n disp"estos a toar c"al*"ier riesgo de perder s" la inersi(n original o de no recibir el proetido inter< inter< tasa est, toda>a p"ede esperar recibir "n 6 por ciento cada aDo en s" dinero. n otras palabras, para la gente *"e *"iere blo*"ear s" dinero hasta por -0 aDos, la tasa de Nningn riesgoN del regreso es de 6 por ciento al aDo. s iportante entender lo *"e esto signi+ica. so signi+ica *"e si alg"ien le pide *"e les presta dinero o para inertir con ellos en el largo pla4o, eBor *"e esperan *"e pagar 's de 6 por ciento al aDo. U!or *"[ !or*"e t p"ede obtener el 6 por ciento de "n aDo sin correr ningn riesgo. riesgo. Todo Todo lo tienen *"e hacer es prestar dinero al gobierno de stados 3nidos, y *"e an a garanti4ar *"e reciba el 6 por ciento cada "no y cada aDo, B"nto con todo s" dinero de "elta desp"s de -0 aDos. Si Jason *"iere dinero para "na parte de s" negocio de las enc>as
%ess, *"e la inersi(n inersi(n eBor *"e ganan 's de 6 persona persona ciento por aDo, o en caso de *"e no hay anera de hacerloX Si *"iere Jason pedir "n prstao a largo largo pla4o, el iso iso trato. l ET ter espera *"e pagar "cho 's de "n 6 por ciento. 7esp"s de todo, se p"ede obtener "n 6 por ciento libre de riesgo por los prstaos a los .33. ZgobiernoX M eso es. S(lo hay "nas pocas cosas *"e necesita recordar de este cap>t"lo? A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-8 página 37
)umario r4pido
-. 3sted p"ede pegar s" dinero d inero debaBo del colch(n. 9!ero plan de ese tipo de apesta.: 2. 3sted p"ede poner s" dinero en el banco o coprar bonos por parte del gobierno de stados stados 3nidos. Se le garanti4a garanti4a "na tasa de inters y la deol"ci(n de s" dinero sin ningn riesgo. ^ 8. 3sted p"ede coprar bonos endidos por epresas e presas o otra gr"pos. Se le proeti( ayores tasas de inters de lo *"e podr>a conseg"ir poniendo s" dinero en el bancaria o ediante la copra de bonos del gobierno, pero podr>a perder parte o la totalidad de s" dinero, as> as> *"e es eBor obtener s"+iciente pagado por as"ir el riesgo. =. 3sted p"ede hacer otra cosa con s" dinero. 9Eien hablar de lo *"e en el sig"iente cap>t"lo:. M se e olidaba, ;. l aire caliente se elea. #ey,, hice aprender algo de ese globo, desp"s de todo. #ey Gracias, Johnson Sith. F-= JH AG 5 %E ATT ^ Aos dep(sitos bancarios hasta Y -00,000 est'n garanti4ados por "na agencia de los .33. gobierno. 7ebe antener s" dep(sito bancario o la +ian4a hasta *"e ad"ra 9posibleente de ; o -0 aDos, dependiendo dep endiendo de lo *"e copra: para garanti4ar ning"na prdida de s" inersi(n original. página 38
A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-; Roy a hacer s" ida an 's siple. l oento de escribir esto, la tasa de los bonos del gobierno de stados 3nidos a -0 aDos es s"b<
s"stancialente in+erior al 6 por ciento. Sin ebargo, siepre la de"da pblica a largo pla4o est' pagando enos de 6 ciento, aos a as"ir an la tasa es del 6 por ciento. n s decir, las otras alternatias de inersi(n ser', en Coo >nio, toda>a tiene *"e s"perar el 6 por ciento, no iporta intereses de bonos de gobierno de stados 3nidos lo baBo a largo pla4o las tasas s"ben. l panoraa general es *"e *"ereos para aseg"rarse *"e ganaos "cho 's de n"estras otras inersiones de podr>aos ganar sin toar toar ningn riesgo. Hbiaente, si si tasas de los bonos del gobierno de stados 3nidos a largo pla4o se ele( a persona ciento o s"perior, "sar>aos "sar>aos por ciento o ayor *"e nero. hora *"e es realente. página 39
Cap!tulo tres ,
KM KM . P3O )_S !37S #C5 con s" dinero[ 5econo4c'oslo *"e? !oner el dinero en el banco o prstaos al gobierno ci(n es "y ab"rrido. #ey, lo sX U!or *" no s(lo tiene *"e ir a la pista y apostar todo en "n caballoX %o, en realidad trat( ese alor< trabaBo deasiado bien. Incl"so trat de las carreras de perros. h> es donde "n ont(n de perros galgos correr en "na c>rc"lo persig"iendo "n coneBo ec'nico. s diertido de er, y "sted tiene *"e pasar el rato con gente "y agradable. lg"nos de ellos incl"so tienen dientesX Ma sabes lo *"e, sin ebargo, pens'ndolo bien, tal e4 eso no es "na b"ena idea, tapoco. Mo Mo coo *"e pens *"e %o era para > desp"s de i perro realente capt"rar capt"rar "n eBeplar. eBeplar. )i pe*"eDo indiid"o lo atropella los los otros perros en el prier t"rno, página 40
se leant( y epe4( a correr por el caino e*"iocado. Aaenta< daente, las crealleras de coneBo ec'nicas alrededor de la pista p ista en cerca de 60 illas por hora, y c"ando i perro, la *"e ten>a p"esto i +e y i i dinero en, dio "n salto de "elo "elo en el coneBo a toda elocidad hacia l. . . aos a decir *"e no era bonita 9bien, ya *"e es probable *"e ests preoc"pado a perdido todo i dinero:. ^ n c"al*"ier caso, ahora *"e heos h eos eplorado la ayor parte del log
ical alternatias para s" dinero 9a"n*"e estoy seg"ro de *"e g"sanos de carrera y arios cr"st'ceos algn l"gar *"e no tengo encontrado toda>a:, aos a er "na 's. UP" hay de inertir en U"n negocio[ 7esp"s de todo, Jason a a crecer algn d>a. Tal e4 p"eda abrir s" propia tienda de goa. )eBor an, tal e4 *"e a a abrir "n ont(n de tiendas de goa 9por lo general a *"e se re+iere coo "na NcadenaN de las tiendas: baBo alg"na pegadi4a Tiendas nobre coo la goa de Jason. Raos a s"poner *"e Jason entrena personalente todas las entas< gente de s" arca nica de enta de las enc>as, y *"e la cadena es "n gran ito 9*"e podr>a s"ceder:. ahora Jason iene a "sted disp"esto a ender la itad de s" negocio 9*"e *"iere coprar "n n"eo par de ga+as de sol, "na li"sina real, y tal e4 "na casa para l y la seDora s"erte Jason:. Solo ahora A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F- ^ M s>, el perro estaba bien. página 41
*"e est' pidiendo grandes cantidades de dinero, y aos a tener *"e hacer algn S5IS o"s aerig"ar antes de *"e podaos poda os decidir si toar Jason en s" o+erta. 5es"lta *"e Jason ha crecido bastante desde la d>as en los *"e scootered a s> iso por la ci"dad, y ahora *"iere "n +"erte Y 6 illones para la itad de la propiedad de s" negocio. !or s"p"esto, 6 illones de d(lares es 's *"e la ayor>a de nosotros p"ede pagar, pero, pero, por s"erte, Jason Jason no est' tratando de ender la la itad de apropiaci(n nae de s" negocio todo a "na sola persona. 7e hecho, Jason tiene decidido diidir la propiedad de s" negocio en "n ill(n pie4as ig"ales o acciones 9a edida *"e se hace re+erencia en Wall Calle:. l plan de Jason es antener ;00.000 acciones por s> iso y ender s"s otras ;00.000 acciones por Y -2 cada "no, o Y 6 illones de d(lares en total. C"al*"ier persona interesada en la copra co pra de parte de 7"eDo de Jason en ese precio se p"ede coprar "na acci(n 9por Y -2:, "n centenar de acciones 9de -.200 d(lares:, "n illar de acciones 9por Y -2.000:, o casi c"al*"ier nero de acciones *"e desean. Si se a a coprar co prar,, por eBeplo, -0.000 acciones costando Y -20.000, a contin"aci(n, poseer>a "n - por ciento de la goa de Jason Tiendas 9-0.000 acciones diididas por el total de - ill(n de acci(n:. P"e el - por ciento no *"iere decir *"e ser>a el d"eDo del departaento de chicle de enta o "n pe*"eDo tro4o de "na de Tiendas de Jason. S"s -0.000 acciones, o "n - por ciento por s"s propietarios nae, Tiendas de goa de Jason signi+ica *"e ser>as entidades
tled al - por ciento de los ingresos +"t"ros de la totalidad %egocio Tiendas Tiendas de goa de Jason. hora, hora, por s"p"esto, todo lo lo *"e F-/ JH AG 5 %E ATT página 42
tendr>a *"e hacer es aerig"ar si el pago de Y -20,000 para - por ciento de los bene+icios +"t"ros de la goa de Jason es "n b"en negocio. 9*"> es donde n"estro an'lisis pone "n poco pegaBosa, teneos *"e ser b"enos sab"esos para *"e no sople y tienen n"estro dinero asticado y esc"pido. . . . 7e todos odos, entiendes la idea.: !or s"erte, Jason nos ha proporcionado "na gran cantidad de in+oraci(n ci(n. 7esde ya sabeos *"e Jason *"iere Y -2 para cada coparten en Tiendas de goa de Jason y de *"e hay - ill(n acciones en total 9esto se conoce coo - ill(n de acciones +"era de pie:, esto signi+ica *"e Jason piensa *"e s" negocio es "n alor de Y -2 illones 9y por lo tanto cree *"e el - por ciento de s" negocio ale la pena el Y -20.000 *"e acabaos de hablar acerca de:. E"eno, eso es todo +ino y elegante, pero lo *"e iporta a*"> es lo *"e pensaos *"e ale la pena. s> *"e aos a echar "n ista4o a alg"nos de los otros datos Jason nos ha dado. !arece *"e el aDo pasado Jason endi( "n total Y -0 illones el alor de la goa de las -0 tiendas en el gran ito la cadena de tiendas de la goa de Jason. !or s"p"esto, los Y -0 illones es la cantidad de goa de tiendas de Jason endi(, pero, por desgracia, Y -0 illones no es la cantidad de bene+icios Jason hi4o. Hbiaente, tiendas de Jason corrieron "nos gastos a lo largo del caino. nat"ralente rally, rally, no +"e el costo de la enc>a *"e Jason ende<*"e ascendi( a Y 6 illones. so lo deB( con Y = illones en tabilidad s"s. !ero espera, estaos leBos de haber terinado. #"bo el al*"iler Jason t"o *"e pagar por el "so de s" -0 "bicaciones de las tiendas l"ego estaban a*"ellos epleados olestos A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-1 página 43
*"e por alg"na ra4(n se espera para recibir el pago por la enta de las enc>as y antener las tiendas lipio y +"ncionando sin probleas ah> eran electricidad y cale+acci(n, recolecci(n de bas"ra, y contabilidad y todo tipo de gastos ga stos adinistratios adinistratios 9por lo *"e Jason podr>a llear "n registro registro de todo el dinero y las las enc>as olando por todo el l"gar:
no se ha hecho toda>a. d"eDo de Jason t"o *"e * "e pagar ip"estos. l gobierno necesita dinero para proporcionar sericios a s"s ci"dadanos, y tabilidad ITable ITable epresas deben pagar s" parte de los ip"estos *"e le antenga yendo. n el caso de las tiendas de la goa de Jason, *"e el ip"esto es ig"al "n =0 por ciento de los ingresos 9"na tasa bastante est'ndar para "chos epresas:. s> *"e el =0 por ciento de los Y 2 illones en ganancias *"e negocio de las enc>as ganado el aDo pasado de Jason t"o *"e ir a la gobierno en +ora de ip"estos. 7ado *"e el =0 por ciento de 2 Y illones es Y /00.000 habitantes, *"e deB( Tiendas de goa de Jason con "na bene+icio neto de Y -.2 illones. illones. n realidad, Jason nos proporcion( toda la in+oraci(n sobre los ingresos del aDo pasado en "na esa "y ordenado, conocido coo co o c"enta de res"ltados 9ase la Tabla Tabla 8.-:. s> *"e ah> lo tienen. Tiendas de goa de Jason ganaron Y -,2 illones el aDo pasado. Jason piensa *"e hace *"e el negocio "n alor total de Y -2 illones. Ol est' disp"esto a ender "na pie4a de ese negocio, en c"al*"ier taaDo hasta la itad de todo el negocio, F20 JH AG 5 %E ATT página 44
por lo *"e la aloraci(n Y -2 illones illones 9es decir, decir, Y 6 illones para la itad, Y -,2 illones por "na participaci(n del -0 por ciento, Y -20,000 para el - por ciento la propiedad, y "na acci(n *"e e*"iale a "na illonsia parte de la negocio para "nos >seros Y -2:. U#ay *"e hacerlo[ !ara antenerlo siple, aos a echar "n ista4o a lo *"e aos a estar recibiendo para cada Y -2 por acci(n. E"eno, Jason ha diidido s" negocio en - ill(n partes ig"ales. so signi+ica *"e, si todo todo el negocio obt"o Y -,200,000 cada acci(n obt"o "na illonsia de ese cantidad. 7esde Y -.200.000 diidido por -.000.000 es Y -,20, cada acci(n de Y -2 +"e derecho a Y -,20 en las ganancias. s *"e "na A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F2- Tiendas Gum TA56A TA56A '7" de Jason estado anual de resultados 8Para los 9ltimos "% meses:
Rentas totales Y -0 illones Costo de los bienes endidos 9s decir, la goa: <6000000 Eene+icio br"to =,000,000
Rentas, generales y gastos adinistratios <2000000 5es"ltado antes de ip"estos 2,000,000 Ip"estos 9` =0:
Ub"en negocio[ Reaos esta anera. Si inertios Y -2 para "na parte del negocio de Jason y nos gana Y -,20 en el prier aDo, n"estro regreso de prier aDo de n"estra inersi(n ser>a Y -.20 @ Y -2, o el -0 3n retorno del -0 por ciento en el prier aDoX bastante reatadaente Ub"en derecho[ n el cap>t"lo 2 heos disc"tido *"e, por lo por lo enos, heos tenido tenido *"e encer a la declaraci(n an"al del 6 por ciento a partir de "na bonos del stado a -0 aDos. sto sto se debe a la copra esos la4os *"e nos ganar>an 6 por ciento sin tener *"e correr ningn riesgo. 7esde *"e obt"o el -0 por ciento es claraente 's *"e gana "n 6 por ciento, ipso +atso, es entonces cierto *"e pago ing Y -2 para "n porcentaBe *"e gana Y -.20 b"ena o+erta[ E"eno, la ida no es tan siple 9pero coo ereos en "na cap>t"lo posterior, posterior, casiX:. Aa concl"si(n es? estaos +"era a "na gran coien4o, pero teneos *"e considerar alg"nas cosas 's antes de *"e podaos hacer n"estra ente. n prier l"gar, Y -.20 por c"ota de goa es lo Tiendas de Jason obtenido el aDo pasado. Teneos Teneos *"e deterinar si pensaos el negocio *"e ganar' Y -,20 en el pr(io aDo, o 's *"e eso, o tal e4 enos. ganancias del aDo pasado p"eden ser "n b"en p"nto de partida para la estiaci(n de los ingresos del pr(io aDo, pero p"ede *"e no. Si la goa Tiendas de Jason Jason no gana Y -,20 el pr(io aDo, el negocio no se gana *"e el -0 por ciento F22 JH AG 5 %E ATT página 46
*"e esper'baos en el por acci(n Y -2 *"e pagaos<*"e podr>a ser a po dr>a ser in+erior. n seg"ndo l"gar, "na e4 *"e nos encontraos con n"estra estiaci(n de c(o negocio "cho de Jason ganar' el pr(io aDo, teneos *"e deterinaos la con+ian4a *"e teneos en n"estra predicci(n. Si eran
toar "na conBet"ra salaBe por*"e no teneos ni idea de si la goa las entas son constantes de aDo en aDo, si la goa de Jason tiendas son s(lo "na oda, o si la n"ea copetencia de otras tiendas de d"lces a+ectar'n las ganancias de Jason, entonces n"estra estiaci(n p"ede ser sospechoso. !ero teneos *"e ser ra4onable. Si no estaos seg"ros de si los ingresos ser'n de Y -.;0 o Y 2.00 por acci(n, ese tipo de incertid"bre incertid"bre est' "y bien. bas bas neros representar'n a *"e el negocio de Jason est' ganando 's del -0 por ciento *"e en n"estra inicial de Y -2 por acci(n costo. !or otro lado, si no estaos seg"ros de si el las ganancias ser' de 20 centaos cen taos de d(lar por acci(n o Y -,20, entonces n"estra garanti4ado el 6 por ciento de los bonos del stado podr' coen4ar' a erse "cho eBor. l tercer pe*"eDo detalle *"e toda>a no heos considerado *"e es el aDo *"e iene es tan s(lo "n aDo. Incl"so si la goa Tiendas de Jason gana Y -,20 el pr(io aDo 9o "cho 's o "cho enos:, lo sobre todos los aDos desp"s de eso[ Ser'n las ganancias seg"ir creciendo Utodos los aDos[ Tal e4 cada tienda seg"ir' endiendo 's de las enc>as cada aDo, y los ingresos a"entar'n de esa anera. H tal e4 Si el -0 tiendas p"eden hacer Y -,20 por acci(n, para llegar a 20 tiendas A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F28 página 47
en pocos aDos har' *"e los ingresos cre4can a Y 2,=0 por copartir o incl"so 's[ !or s"p"esto, el negocio de goa podr>a Siepre "elen aargas 9lo siento: en los pr(ios aDos, ca"sando las ganancias de las enc>as perane4can pegados a nieles "y por debaBo de Y -,20 por "cho tiepo. M hay 's. . . st' bien, se est' coen4ando a entrar en p'nico. !"edo sentirlo. sta aterial es deasiado d"ro. UC(o se a a entender todo esto[ UC(o p"ede alg"ien[ incl"so si "sted toa s" eBor tiro, a Mo te esperaba 9y is hiBos, para el caso: al NB"ego de a4arN dinero real sobre "n ont(n de conBet"ras y estiaciones[ M, M, oh s>, no est'n all> toneladas de )E, doctorados, inteligente +inanciera tipos, y los analistas de inersiones pro+esional, sin encionar los adinistradores de dinero ci(n a tiepo copleto, tratando de aerig"ar bastante enos las isas cosas[ UC(o p"ede "sted copite poco ieBo con todos esos tipos laboriosos, inteligentes, so+isticadas[ so+isticadas[ Todo a la derecha, lo s"+iciente, calarse. Joder, no p"edo le llear' a ning"na parte[ Ten "n poco de d e +e. Colgar en l. n+ero hacer esa cosa res"en, se describe *" es iportante 5ecordeos, y aos a pasar. l hobre, a"n*"e tenga *"e antener s" la ano por cada pe*"eDa cosa. . .
!or lo tanto, esto es lo *"e necesita saber? -. Aa copra de "na participaci(n en "na epresa signi+ica *"e est's prop(sito persig"iendo "na porci(n 9o porcentaBe porcentaBe de participaci(n: de ese ese negocio. contin"aci(n, se tiene derecho a "na porci(n de ese e se los res"ltados +"t"ros del negocio. F2= JH AG 5 %E ATT página 48
2. erig"ar erig"ar lo *"e * "e "n negocio ale iplica estiaci(n apareaiento 9b"eno, adiinando: c"'nto el negocio ganar en el +"t"ro. 8. Aas ganancias de s" parte pa rte de los bene+icios debe darle 's dinero de lo *"e recibe por colocando la isa cantidad de dinero en "n pa>s libre de riesgos bonos del stado a -0 aDos. 95ec"erde? 95ec"erde? ltio cap>t"lo estableceos "n 6 por ciento coo s" >nio absol"to declaraci(n an"al c"ando las tasas de los bonos del gobierno caen por debaBo de 6 por ciento: y =. %o, no e he olidado de la +(r"la 'gica. !ero as a tener *"e deBar no e deBar Uest' bien[ 3#X A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F2; página 49
Cap!tulo cuatro G;A<,
5T , erig"ar lo *"e "n negocio ale no es +'cil. 7esp"s de "n ont(n de adiinar y estiar, estiar, tal e4 "sted lo consig"e con sig"e derecho y tal e4 "no se e*"ioca. !ero lo *"e si p"diera[ UM si p"diera aerig"ar lo *"e "na epresa era realente Ualor[ U#ay algo *"e podr>a po dr>a hacer con esa in+oraci(n aci(n[ U#ay realente "n l"gar coo proet> en el prier cap>t"lo, "n l"gar donde se p"ede coprar "n negocio para la itad de s" Uerdadero alor[ 3n l"gar donde se p"ede obtener Y -,000 del alor de s(lo Y ;00[ Z!or s"p"esto *"e lo es. !ero priero, aos a pasar "nos in"tos en la esc"ela de negocios. 7"rante los ltios n"ee aDos, he enseDado "na inersi(n !or s"p"esto *"e "n gr"po de est"diantes de posgrado de negocios en "na hiedra 3niersidad liga. #"elga decir *"e este es "n "y inteligente
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gr"po de est"diantes. Cada aDo, en el prier d>a de clase, entrar y abrir el peri(dico a la secci(n +inanciera. ncontraos *"e hay p'ginas y p'ginas de tablas con "n ont(n de neros en letra pe*"eDa. 9S"ena "y bien hasta ahora, Uerdad[: ny< s>, p"blicado en estas tablas es "na lista de nobres no bres de epresas, y al lado de cada nobre es "n anoBo de precios. N7iga en o4 alta el nobre de "na copaD>a grande, "y conocido,N yo decir. decir. Aos est"diantes ienen con epresas coo General lctrica, IE), General )otors, y bercrobie & itch. n realidad, no iporta lo *"e las epresas los est"diantes gritan. )i p"nto principal es tan +'cil reali4ar, reali4ar, en c"al*"ier nobre de la epresa en casi c"al*"ier ind"stria, grande o , Conocida pe*"eDa o no, a a hacer. l res"ltado es siepre lo iso. )e iro en el papel al lado de General lectric y leer +"era de los neros. N*"> dice *"e el precio de "na acci(n de General lectric era Y 8; ayer. Tabin Tabin dice a*"> *"e el precio 's alto *"e las acciones de General lectric tienen se endi( por 's *"e el aDo pasado +"e de Y ;8 por acci(n. l 's baBo precio de "na participaci(n en el ltio ltio aDo +"e de Y de 21. N!ara IE), *"e es la isa cosa. 3sted podr>a tener prop(sito perseg"ido "na acci(n de IE) ayer ayer por Y /;. 7"rante la ltia ltia aDo, las acciones de IE) han endido para tanto coo Y 18 y para tan poco coo Y ;;. NGeneral )otors endi( por Y 8 por c"ota de ayer. !ero en el ltio aDo, las acciones se han endido por entre Y 80 A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F2 página 51
y Y 6/. !ara bercrobie & itch, *"e se ende por Y 2 por c"ota de ayer, el rango de precios por acci(n sobre el ltio aDo ha sido de entre Y -; por acci(n al 's baBo y poco 's de Y 88 por acci(n, por "n precio "y alto N. a contin"aci(n, seDalo *"e eso es "na "y aplia gaa de precios de acciones y "n per>odo "y corto de tiepo para *"e p"edan cabiar tanto. )irando el precio de las acciones d"rante "n per>odo de dos al per>odo de tres aDos nos dar>a "na gaa an 's aplia. a plia. s> *"e a*"> est' la preg"nta *"e siepre e preg"nto? UC(o p"ede ser esto User[ Se trata de grandes epresas, bien conocidas. Cada "no de estos epresas ha diidido s" propiedad en illones 9y a eces iles de illones: de partes ig"ales, al ig"al *"e lo hi4o Jason
con s"s tiendas de goa. Inicialente, las epresas enden s"s acciones al pblico 9tanto de los indiid"os y las grandes instit"ciones inersores:. 7esp"s de eso, sin ebargo, las personas *"e copran estos acciones son libres de ender a c"al*"iera c" al*"iera *"e *"ieran. Cada d>a el peri(dico en"era los nobres no bres de iles de las epresas y el precio al *"e la gente ha sido copra y enta de "na parte de propiedad en cada "no. el trad< ing de ida y "elta de estas partes de la propiedad se llea a cabo en "na serie de l"gares y por redes in+or'ticas. stas partes de la propiedad se conocen coo partes de la acci(n, y colectiaente, se denoina esta actiidad de copra co pra y enta a edida *"e el ercado de alores. 3na epresa tan grande coo IE) o General )otors podr>a han diidido s" participaci(n en la propiedad en algo as> coo "na F2/ JH AG 5 %E ATT página 52
il illones de partes ig"ales. so signi+ica *"e si en "n oento dado d"rante ing del aDo se p"ede coprar "na acci(n del general )otores para Y 80 9y para n"estro n" estro eBeplo as"ios *"e el de propia lide< de General )otors se ha diidido en - il illones pie4as ig"ales o acciones:, entonces el precio ipl>cito ipl>cito a prop(sito perseg"ir a toda la copaD>a copaD>a 9los - il illones illones de acciones: ser>an ser>an Y 80 il illones. Sin ebargo, si en algn oento d"rante el iso aDo, las acciones de General )otors se podr>an haber ad*"irido por Y 60 cada "no, eso indicar>a *"e el costo de coprar todos de General )otors ser>a de Y 60 il illones. s> *"e les pido de n"eo la preg"nta? UC(o p"ede ser esto[ !"ede el alor de General )otors, el +abricante de a"to(iles 's grande en rica del %orte, cabia "cho en el iso aDo[ U!"ede "na epresa tan grande "n alor de Y 80 de )IA d>a y desp"s de "nos eses 's tarde "n alor de Y 60 il illones[ Son *"e ender el doble de a"tos, por lo *"e el doble de dinero, o hacer algo radicalente di+erente en s" negocio para B"sti+icar "n cabio tan grande en alor[ 7e !or s"p"esto, es posible. !ero U*" pasa con los grandes cabios de precios en IE), bercrobie bercrobie & itch, y General lectric[ US"cede algo *"e cada aDo para tener en c"enta para grandes cabios en el alor alor de la ayor>a de las epresas[ 5ec"erde, cada aDo los res"ltados son los isos. por casi c"al*"ier epresa *"e is al"nos nobre, el gaa de precios altos y baBos, en el transc"rso de "na sola aDo, es enore. Usto tiene sentido[ !"es bien, para g"ardar el
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el tiepo de clase 9y ya *"e i capacidad de atenci(n es generalente "na c"esti(n de seg"ndos:, por lo general a de las epresas oscilar iolentaente de ayor a enor o de enor a ayor, d"rante el transc"rso de cada "no y todos los aDos. !or otro lado, parece bastante claro *"e los precios de las acciones de la ayor>a de las copaD>as girar alrededor iolentaente cada aDo. Todo lo *"e tienes *"e hacer es b"scar en el peri(dico para er er *"e eso es cierto. s> *"e le pido a i habitaci(n llena de est"diante inteligente, so+isticado abollad"ras *"e tratan de eplicar por *". U!or *" los precios de todos estos las epresas se "een tanto cada aDo si los alores de s" actiidad no p"ede posibleente cabiar tanto[ E"eno, es "na b"ena preg"nta, por lo *"e generalente deBo *"e is est"diantes pasar algn tiepo o+reciendo o+reciendo eplicaciones coplicadas y teor>as. 7e hecho, es "na b"ena preg"nta de tal anera *"e los pro+esores han desarrollado capos enteros de la econo>a, ate'tica, y est"dio social para tratar de eplicarlo. n 's incredi< ble, la ayor parte de este este trabaBo acadico ha s"p"esto s"p"esto *"e s"be con teor>as en c"anto a por *" algo *"e hace eidente *"e no hay sentido, realente tiene sentido. Tienes *"e ser "y inteligente !ara hacer eso. ntonces por *" los precios de las acciones se "een tanto cada aDo en *"e parece claro *"e los alores del s"byacente las epresas no lo hacen[ E"eno, as> es coo se lo eplico a i est"diantes? UP"in sabe ya *"in le iporta[ F80 JH AG 5 %E ATT página 54
Tal e4 la gente se "elen locos "cho. Tal e4 sea di+>cil de pre< dict ganancias +"t"ras. Tal e4 sea di+>cil decidir *" "na +eria tasa de rendiiento de s" precio de copra es. Tal e4 la gente conseg"ir "n poco depriido a eces y no *"ieren pagar "na ont(n de cosas. Tal e4 la gente se eociona y son a eces disp"estos a pagar "cho. s> *"e tal e4 la gente sipleente B"sti+ican "n eleado grado precios altos por la reali4aci(n de estiaciones de ingresos +"t"ros c"ando *"e est'n contentos y B"sti+ican los baBos precios, haciendo baBa estiaci(n copaDeros c"ando est'n tristes.
!ero coo he dicho, tal e4 la gente s(lo tiene *"e ir t"ercas "cho 9toda>a i +aorito:. Aa erdad es *"e realente no tienen *"e saber Upor *" la gente est' disp"esta a coprar y ender acciones de 's +rec"ente epresas de "y di+erentes precios en per>odos "y cortos de hora. S(lo tengo *"e saber *"e lo hacenX U!or *" es til[ Raos a pensar en eso. S"pongaos *"e "sted pens( *"e "na epresa 9coo *"i4's "no Tiendas de goa de Jason: era "n alor de entre Y -0 y Y -2 por copartir y en distintos oentos d"rante el aDo, s"s acciones podr>a ser coprado por entre entre Y 6 y Y --. --. E"eno, si a+iran *"e con+>an en s" estiaci(n de lo *"e el negocio ali( la pena, a contin"aci(n, decidir si coprar co prar acciones c"ando se transa cerca de Y -- p"ede ser "na decisi(n di+>cil. !ero c"ando las acciones de esa isa epresa d"rante ese iso aDo estaban disponibles en cerca de Y 6, s" decisi(n podr>a "y bien llegar a ser "cho 's +'cilX Y 6 por acci(n, si s"s estiaciones de Ralor estaban cerca de corregir, entonces "sted estar>a coprando A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F8- página 55
Tiendas acciones de la goa de Jason por s(lo ;0 o 60 centaos de el d(lar 9el ;0 o el 60 por ciento de lo *"e eran en erdad alor:. 3no de los 's grandes escritores del ercado de alores y pensadores, EenBain Graha, Graha, lo epresan de esta anera. anera. Iagina eso son socios en la propiedad de "na epresa con "na loco llaado Sr. )ercado. Sr. Sr. )ercado est' s"Beta a br"scos cabios de h"or. h"or. Cada d>a se o+rece para coprar coprar s" parte del negocio o ender s" participaci(n en el negocio a "na precio en partic"lar. partic"lar. Sr. Sr. )ercado siepre deBa la decisi(n por copleto a "sted, y todos todos los d>as tiene tres opciones. 3sted p"ede ender s"s acciones al Sr. )ercado a s" declarada precio, "sted p"ede coprar acciones del seDor de ercado en esa esa isa precio, o se p"ede hacer nada. eces, el Sr. Sr. )ercado se enc"entra en "n b"en estado de 'nio tal *"e *"e nobres "n precio *"e es "cho 's alto *"e el alor alor erdadero de la epresa. n esos d>as, probableente tendr>a sentido para *"e "sted p"eda ender el Sr. )ercado de s" participaci(n en el negocio %ess. n otros d>as, d>as, l est' en "n estado estado de 'nio tan pobre *"e l nobres "n precio "y baBo para el e l negocio. n esos d>as, es posible *"e desee toar entaBa de Sr. Sr. )ercado de locos o+recer a la enta *"e acciones a "n precio tan baBo y para coprar el Sr. la c"ota de ercado de la epresa. Si el precio nobrado por el Sr. Sr.
)ercado no es ni "y alto ni etraordinariaente baBa relaci(n TIR al alor de la isita, es posible de anera "y l(gica optar por no hacer nada. F82 JH AG 5 %E ATT página 56
n el "ndo de la bolsa de alores, *"e es eactaente lo *"e trabaBos. l ercado de alores es el Sr. )ercadoX Si, de ac"erdo con el diario, General )otors est' endiendo por Y 8 por acci(n, "sted tiene tres opciones? 3sted p"ede coprar acciones de Ge< erales )otors por Y 8 cada "no, "sted p"ede ender s"s acciones de Ge< erales )otors y recibir Y 8 cada "no, o se p"ede hacer nada. Si cree *"e G) es realente "n alor de Y 0 por acci(n, entonces podr>a considerar Y 8 al precio rid>c"laente baBo y decidir decidir coprar alg"nas acciones. Si cree *"e G) es realente ale la pena s(lo Y 80 o Y 8; por acci(n 9y "sted posee alg"nas acciones:, es posible *"e decida ender al NSr. NSr. )ercado Nen Y de 8. Si t" pensar cada acci(n de General )otors )otors ale entre Y =0 y Y =; por acci(n, p"ede decidir no hacer nada. nad a. Y 8 por acci(n, el precio no es con "n desc"ento lo s"+icienteente s"+icienteente grande para "sted para coprar, coprar, ni es Y 8 lo s"+icienteente s"+icienteente generosa o+erta para *"e se *"erer ender. n res"en, n"nca est' obligado a act"ar. solo se p"ede optar por act"ar s(lo c"ando el precio o+recido por el Sr. )ercado aparece "y baBo 9c"ando es posible *"e decida coprar "n poco acciones: o etreadaente alta 9c"ando es posible considerar ender< ing las acciones de s" propiedad al Sr. Sr. )ercado:. Graha se re+iri( a esta pr'ctica de la copra co pra de acciones de "na epresa s(lo c"ando el coercio con "n gran desc"ento en tr"e alor coo inersi(n con "n argen de seg"ridad. Aa di+erencia entre el alor estiado por acci(n de, digaos, Y 0 y el precio de copra de s"s acciones de tal e4 Y 8 har>a A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F88 página 57
representan "n argen de seg"ridad para s" inersi(n. Si t" c'lc"los originales del alor de las acciones en "na " na epresa coo General )otors eran deasiado alta o el negocio de a"to(iles inesperadaente dio "n giro para peor desp"s de *"e s" prop(sito persec"ci(n, el argen argen de seg"ridad en s" precio de copra original Toda>a podr>a protegerle de perder dinero. Incl"so si originalente se esti( el alor ra4onable en Y 0,
y res"lt( *"e Y 60 o incl"so Y ;0 es 's cerca de la erdadero alor de cada acci(n, "n precio de copra de Y 8 lo har>a deBar s"+iciente argen para *"e "sted p"eda ganar dinero toda>a en s" inersi(n originalX Graha pens( *"e siepre "tili4ando la argen de tales noras de seg"ridad para decidir si debe !35 perseg"ir acciones de "na epresa epresa de "n socio loco coo el Sr. Sr. )ercado era el secreto para hacer inersi(n seg"ra y +iable ganancias abiente. 7e hecho, estos dos conceptos *"e re*"ieren "na argen de seg"ridad para s"s copras de inersi(n y Rer< ing el ercado de alores coo co o si +"era "n socio coo el Sr. )ar< KTa Toda>a hay "n problea a*">. 7e ac"erdo, tal e4 "na pocos. n prier l"gar, l"gar, coo coo heos coentado, Uc(o se s"pone s"pone *"e saber lo *"e es "n negocio ale la pena[ Si no p"ede colocar "n alor ra4onable en "na epresa, entonces no se p"ede diidir ese nero por el ero ero de acciones *"e eisten, y no se p"ede aerig"ar c"'l es el alor ra4onable de "na parte de la acci(n es. s> *"e incl"so si "na parte de Ge< erales )otors ende por Y 80 en "n d>a y Y 60 por acci(n de "na F8= JH AG 5 %E ATT página 58
3nos eses 's tarde, no tiene ni idea de si "no de los los precios son baratos y "no es caro o abos son baratos o tanto caro, o lo *"e seaX n de+initia, de lo *"e heos he os aprendido hasta ahora, no as a saber "n precio de ganga si golpeara *"e en la cabe4aX n seg"ndo l"gar, si se p"diera aerig"ar "n precio o precio B"sto rango para el negocio, Uc(o saber si "sted estaban en lo cierto, o incl"so cerca de la derecha[ 5ec"erde, en el proceso de aerig"ar el alor de "na epresa, todo lo *"e hacen es hacer "n ont(n de conBet"ras y estiaciones. esos estiaci(n copaDeros iplican la predicci(n de ganancias para "n negocio para "chos aDos en el +"t"ro. Incl"so los epertos 9lo *"e signi+ica: tener "n tiepo di+>cil hacer eso. n tercer l"gar, coo ya c"bierto, no hay toneladas de personas trabaBadoras, inteligentes tratando de aerig"ar aerig"ar todo esto cosas, tabin[ U%o hay "na gran cantidad de analistas de bolsa y inersores pro+esionales *"e pasan s" tiepo tratando de i< 3re *" epresas son realente ale la pena[ Incl"so si p"diera 5ealente enseDar' c(o inertir, USer>a posible *"e inteligente, personas con conociientos y eperiencia eperiencia a ser eBor en ella U*"e t"[ %o ser>an estas personas recoger toda la obi<
gangas sas antes tienes ah>[ UC(o se p"ede copetir con los chicos[ Todo lo *"e hi4o +"e coprar "n libro, "n libro *"e dice *"e incl"so los niDos 9b"eno, los adolescentes: p"eden aprender a hacer grande dinero en el ercado de alores. Tiene sentido[ P" oport"nidad es lo *"e realente tiene[ A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F8; página 59
!"es bien, "na persona c"erda podr>a epe4ar a sentir "n poco tonto B"sto ahora. !ero ha pagado "n b"en dinero dinero por este libroX T ya *"e podr>a ser "n par de tarBetas por debaBo de "na c"bierta copleta. s> *"e a las enos teneos *"e ir para nosotrosX n c"al*"ier caso, listo o no, a*"> iene el res"en? -. Aos precios de las acciones se "een alrededor iolentaente d"rante "y corto per>odos de tiepo. sto no *"iere decir *"e los alores alores de las epresas s"byacentes han cabiado "y tanto d"rante ese iso per>odo. n e+ecto, la acci(n ercado acta "y parecido a "n tipo loco llaado )r. )ercado. 2. s "na b"ena idea para coprar acciones de "na epresa en "n gran desc"ento a s" alor estiado de dichas acciones. Aa copra de acciones con "n gran desc"ento al alor pro< *"e cionar con "n aplio argen de seg"ridad y cond"cir a inersiones seg"ras y rentables consistenteente. 8. !or lo *"e heos aprendido hasta ahora, no as a saber "na ganga precio de la acci(n si lo golpee en la cabe4a. =. Ser "n par de tarBetas de cortos de "na c"bierta copleta, *"e tabin podr>a as> seg"ir leyendo. F86 JH AG 5 %E ATT página 60
cap!tulo Cinco =o
!AIC3AS 7 )H5 , y The Karate Kid es "no de is +aoritos. !or s"p"esto, e g"star>a c"al*"ier +ora de arte donde coer paloitas de a>4 y los d"lces son parte de la o+erta. !ero hay "na escena en la esta pel>c"la en partic"lar *"e tiene "n signi+icado especial para >. n l, el ieBo aestro de $arate, el Sr. )iyagi, se s"pone *"e es la enseDan4a de s" aprendi4 adolescente, 7aniel, c(o l"char. l"char. l niDo es n"eo en la esc"ela y siendo acosado por "n gr"po de
tipos d"ros $arate
s> *"e desp"s de "n torbellino de escenas *"e "estran pobre 7aniel trabaBando s"s dedos hasta el h"esoa c"ando deber>a estar aprendi4aBe de $arate[ NSr. )iyagi ha reposar a 7aniel de s" liBado deberes y coien4a a lan4ar golpes golpe s al "chacho Boen ientras gritaba Ncera enX Cera apagadoX N7aniel des>a cada Bab con los oiientos arreolinados *"e aprendi( de tantas horas encerar los coches. contin"aci(n, contin"aci(n, el Sr. )iyagi lan4a "n p"Deta4o, ientras gritando Npintar la cerca.N 3na e4 's, 7aniel des>a el golpear, esta e4 "tili4ando la acci(n hacia arriba y hacia abaBo de la pint"ra "na cerca. 7el iso odo, se detiene entonces patada de $arate del Sr. )iyagi por la capacidad de liBar eperto eperto de 7aniel. n e+ecto, ediante el aprendi4aBe de estas alg"nas tcnicas siples, 7aniel se ha conertido, sin saberlo, "n aestro de $arate. hora en b"enas pel>c"las, el espectador participa en algo *"e se llaa llaa la s"spensi(n ol"ntaria de la incred"lidad. n otras palabras, la clase de saber *"e 5alph )acchio, el actor *"e interpreta a 7aniel en la pel>c"la, no podr>a "sar esa cosa de la depilaci(n para de+enderse a s> iso en "n calleB(n osc"ro. n el "ndo real, antes de *"e * "e p"diera terinar s" priera capa, el Sr. Sr. )acchio probableente obtendr>a golpe( en la cabe4a y caer coo "n saco de patatas. !ero ientras atrapados en "na pel>c"la, estaos listos y 's de disp"esto a creer *"e los todos siples del Sr. )iyagi p"ede realente hacer araillas. F8/ JH AG 5 %E ATT Página 62
E"eno, oy a tener *"e pedirle *"e haga "n poco de s"spensi(n en espera de la incred"lidad, tabin. %o por*"e lo *"e as para aprender *"e no tiene sentido. sentido. !or el contrario, los dos conceptos de este cap>t"lo son siples y obias. s s(lo *"e estos dos conceptos son tan "y b'sico, *"e tendr' "na c"esta creer *"e tales herraientas siples *"e p"eden girar en "n aestro del ercado de alores. !ero prestar "cha atenci(n ahora,
y te proeto *"e no recibir' "n golpe en la cabe4a desp"s. Aa ltia e4 *"e +"ios Jason, el hroe de n"estra historia, *"e ten>a s(lo nos preg"nt( a asticar a tras de "na prop"esta "y interesante. s" pro< prop"esta era siple? siple? UP"isiraos coprar coprar "n peda4o de s" la cadena de tiendas de gran ito de la goa, goa go a Tiendas Tiendas de Jason[ 9UP"ieres "n poco, "sted sabe *"e *"iere algo 's...: !ero a edida Jason tanto coo nos *"er>a ender "n peda4o de s" negocio, cesionistas ce sionistas l "na resp"esta no estaba res"ltando ing para p ara ser tan siple. l obserar el estado de res"ltados *"e Jason ten>a pro< %os proisto, res"lt( res"lt( *"e la cadena de -0 tiendas de goa goa de Jason se hab>a ganado "n total de Y -.2 illones el aDo pasadoa diidido s" negocio en - ill(n partes ig"ales, *"e hab>an llegado llegado a la concl"si(n de *"e cada acci(n +"e +"e !or lo tanto derecho a Y -,20 en las ganancias 9Y -.200.000 diidido por -.000.000 acciones:. l precio de enta de Jason de Y -2 para cada acci(n, *"e *"iere decir *"e en base a las ganancias del aDo pasado, Tiendas de goa de Jason nos habr>an dado "n -0 por ciento oler por cada acci(n coprada Y -2 9Y -,20 diidido por Y -2 -0 por ciento:. A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F81 página 63
se retorno del -0 por ciento, *"e se calc"la diidiendo el las ganancias por acci(n para el aDo por el precio de la acci(n, es conocido coo el rendiiento de los ingresos. !or ltio, coparaos la earn< Ings rendiiento del -0 por ciento *"e podr>a recibir de "na inersi(n )ent en el negocio de Jason con el retorno del 6 por ciento *"e podr>a ganar sin riesgo riesgo de inertir en "na bierno estado"nidense estado"nidense a -0 aDos bierno de bonos. Alegaos a la la concl"si(n, sin deasiados deasiados probleas, *"e ganan "n -0 por ciento por aDo en n"estra inersi(n +"e eBor *"e gana "n 6 por ciento. !or s"p"esto, a pesar de *"e l an'lisis +"e siple, heos identi+icado "n ont(n de probleas. n prier l"gar, Tiendas Tiendas de goa de Jason ganado esa c"ota de Y -.20 por el aDo pasado. las ganancias del aDo pr(io podr>a llegar a ser "n co< copletaente di+erente historia. Si el negocio de Jason gan( enos de Y -.20 el aDo *"e iene, no nos obtener "n rendiiento del -0 por ciento en n"estra inersi(n y tal e4 ser>a eBor con "na Seg"ro de "n 6 por ciento de los bonos del stado. n seg"ndo l"gar, incl"so si el negocio de Jason se gan( los Y -,20 por acci(n el pr(io aDo, o incl"so 's, eso es s(lo "n aDo. UC(o sabeos, o Uc(o podr>aos saber, c"'nto Tiendas de goa de Jason ganar>a en los pr(ios aDos[ !odr>a ser "cho 's de lo Y -.20 por acci(n, pero podr>a ser "cho enos, y n"estra earn<
Ings rendiiento podr>a red"cirse signi+icatiaente por debaBo de la *"e el 6 por ciento podr>a haber ganado libre de riesgos riesgos por parte del gobierno gobierno de stados 3nidos. !or ltio, incl"so si t"iraos "na opini(n acerca de los ingresos +"t"ros, Uc(o podeos tener alg"na con+ian4a de *"e n"estra predicci(n ciones podr>a llegar a ser erdad[ F=0 JH AG 5 %E ATT Página 64
n pocas palabras, todos n"estros probleas parecen red"cirse a esto? s di+>cil predecir el +"t"ro. Si no podeos predecir el las ganancias +"t"ras de "na epresa, entonces es di+>cil colocar "na alor de ese negocio. Si no podeos alorar "n negocio, a contin"aci(n, incl"so si el Sr. )ercado a a eces locas y nos o+rece precios de ganga incre>ble, no los los reconocer'. !ero en l"gar de centrarse en todas las cosas *"e no conoceos, aos a repasar "n par de las cosas *"e nosotros conoceos. Coo ya coentaos, Tiendas de goa de Jason gan( Y -,20 por copartir el aDo pasado. "n precio de Y -2 por p or acci(n, n"estras ganancias rendiiento +"e de Y -,20, por tanto, diidido por po r Y -2, o -0 por ciento< S"+icienteente +'cil. !ero lo *"e si Tiendas de goa de Jason ganaban Y 2,=0 por acci(n del aDo pasado[ UP" pasa si toda>a pod>aos coprar "na acci(n acci(n de Y -2[ UC(o ser>a el rendiiento de los ingresos ser' entonces[ E"eno, Y 2.=0 diidido por Y -2 ig"ales, el 20 por ciento. !or lo tanto, si Jason de Tiendas de goa hab>an ganado Y 2,=0 por acci(n del aDo pasado, a "n precio de Y -2 por acci(n, el rendiiento de los ingresos ser>a del 20 por ciento. Si la goa Tiendas de Jason hab>an ganado c"ota de Y 8.60 por ltia aDo, a "n precio de Y -2 por acci(n, el rendiiento de los ingresos har>a ser 80 por cientoX Sin ebargo, se hace 's +'cil. hora sig"e de cerca, por*"e s(lo hay dos principales seDala en este cap>t"lo y a*"> iene la preg"nta *"e deterinar' si "sted entiende la priera. Todas Todas n ig"aldad de condiciones, si "sted podr>a coprar "na participaci(n de Jason de Tiendas de goa para Y -2, *"e de esos res"ltados de las ganancias Upre+erir>as[ U!re+iere *"e la goa de Jason A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F=- Página 65
Aos estableciientos hab>an ganado Y -,20 por acci(n del aDo pasado, Y 2,=0 por copartir el aDo pasado, o Y 8.60 por acci(n el aDo pasado[ n otra s decir, se pre+iere *"e la prod"cci(n de las ganancias calc"lado el "so de las ganancias del aDo pasado +"e de -0 por ciento, 20 por ciento, o
80 por ciento[ 5edoble de tabores por +aor. +aor. Si s" resp"esta es *"e el 80 por ciento es obiaente eBor eBor *"e 20 por ciento y -0 per< per< ciento, *"e ser>a correctoX M ese es el p"nto *"e pre+ieren tener "n rendiiento rendiiento de los ingresos 's alto *"e "n enor "no pre+iere el negocio de ganar 's en relaci(n con el precio *"e est' pagando de enosX Cera enX hora *"e no era tan di+>cil, pero a*"> iene la seg"nda p"nto del cap>t"lo, *"e se centra centra en algo "n poco di< +erente de la priera 9de lo contrario, estar>a diciendo la lo iso dos eces, *"e ser>a perder el tiepo, *"e es algo *"e n"nca har>a a enos *"e lo p"se en parntesis:. l prier prier p"nto relacionado con la cantidad cantidad de precios *"e recibios de los ingresos con respecto a n"estro precio de copra. n s decir, es el precio de copra de "n negocio o no[ !ero 's all' del precio, tabin podr>aos *"erer saber algo sobre la nat"rale4a de la propia epresa. e presa. n res"en, estaos coprar "n b"en negocio o "n al negocio[ !or s"p"esto, hay "n ont(n de aneras en *"e podr>aos de+inir lo *"e hace *"e "n negocio, ya sea b"eno o alo. ntre otros cosas, *"e podr>an irar la calidad de s"s prod"ctos o sericios, la +idelidad de s"s clientes, el alor de s" arcas, la e+iciencia de s"s operaciones, el talento de s"s F=2 JH AG 5 %E ATT Página 66
la gesti(n, la +"er4a de s"s copetidores, o el largo perspectias a largo largo pla4o de s" negocio. Hbiaente, ning"no de estos cri< teria, ya sea solo o en cobinaci(n, ser>a til en eal"ar si nos copra de "n bien o "n al negocio. Todas estas eal"aciones tabin iplicar>a )K< ing s"posiciones, estiaciones, y @ o predicciones. Coo ya acordado, eso es "na cosa "y di+>cil de hacer. s> *"e "na e4 *"e podr>a tener sentido para eainar priero alg"nas cosas *"e ya conoceos. 7e hecho, no hagaos ning"na predicci(n en absol"to. n s" l"gar, aos aos a er lo *"e hap< !O%7 aDo pasado. !or eBeplo, U*" pasar>a si nos encontraos con *"e se Jason costar Y =00,000 para constr"ir cada "na de s"s tiendas de goa 9Incl"yendo el inentario, escaparates de las tiendas, etc.: y *"e cada "no de esas tiendas le ganaron Y 200.000 el aDo pasado. so podr>a signi+ica, al enos sobre la base de los res"ltados del aDo pasado, *"e "n t>pico tienda en cadena de tiendas de la goa del Jason gana Y 200.000 cada aDo a partir p artir de "na inersi(n inicial de s(lo =00.000 Y. sto +"nciona a "n rendiiento an"al del ;0 por ciento 9Y 200,000
diidido por =00.000 Y: en el costo inicial de la apert"ra de "na goa alacenar. alacenar. ste res"ltado se re+iere a en"do coo "n ;0 por ciento retornar en capital. Sin saber "cho 's, ganando Y 200.000 cada aDo en "na tienda *"e c"esta Y =00.000 a constr"ir sonidos coo "n negocio bastante b"eno. !ero a*"> iene la parte d"ra 9no realente:. UP" pasa si Jason ten>a "n aigo, a igo, Jibo, *"ien tabin era d"eDo de "na cadena de tiendas[ UM si t"iera la oport"nidad de coprar co prar "na pie4a A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F=8 Página 67
de la cadena de tiendas de Jibo, S(lo br(coli[ UM si tabin c"estan Jibo Y =00,000 para abrir "na n"ea tienda[ !ero lo *"e si cada "no de esas tiendas ganan solaente Y -0,000 el aDo pasado[ ganando Y -0.000 al aDo en "na tienda *"e le c"esta Y =00.000 a constr"ir obras a "n retorno de "n aDo de s(lo el 2,; por ciento, o "n retorno de 2,; por ciento sobre el capital. s> *"e a*"> est' la d"ra preg"nta? UP" negocio s"ena eBor[ eBor[ Aa goa de Jason Tiendas, "n negocio donde cada tienda se gan( Y 200.000 ltia aDo y "n costo co sto de Y =00,000 para constr"ir co nstr"ir,, o sipleente Er(coli, "n negocio ness, donde cada tienda se gan( Y -0.000 el aDo pasado, sino tabin costar' Y =00,000 para constr"ir[ n otras palabras, lo *"e s"ena eBor, eBor, "n negocio *"e obtiene "n rendiiento del ;0 por ciento en el capitaliso Tal o "no *"e obtiene "n rendiiento del 2,; por ciento sobre el capital[ 7e !or s"p"esto, la resp"esta es obia, y esa es la seg"nda Zp"ntoX 3sted pre+iere tener "n negocio *"e gana "n alto el rendiiento del capital *"e "no *"e obtiene "n rendiiento baBo en C!< italX Cera 9o pintar la cerca o arena o algo lo *"e sea:X^ !ero a*"> iene la gran +inal. U5ec"erdas *"e diBe *"e este cap>t"lo iba a ser di+>cil de creer[ P"e por "sando s(lo dos herraientas siples *"e en realidad podr>a conertirse en "na N)aestro ercado de aloresN[ E"eno, lo creas. 3sted es "na acci(n aestro ercado. F== JH AG 5 %E ATT ^ !ara saber lo *"e debe hacer Jibo, echa "n ista4o a la caBa al +inal de la Zcap>t"loX Página 68
UC(o[ !"es bien, coo se er' sig"iente cap>t"lo, res"lta *"e si s(lo se adhieren a la copra de b"enas epresas 9las *"e tienen "n alto rendiiento del capital: y para la copra de esas epresas s(lo en
los precios de negocio 9a precios *"e le o+recen "n alto rendiiento de los ingresos:, "sted p"ede terinar coprando siste'ticaente "chos de los b"enos copa< epre< *"e loco Sr. Sr. )ercado ha decidido dar literalente distancia. 3sted p"ede lograr rendiientos de las inersiones *"e s"peraron los pantalones incl"so los eBores pro+esionales de la inersi(n 9incl"yendo la 's inteligente pro+esional *"e cono4co:. 3sted p"ede encer a los rendiientos de pro+esores de alto niel niel y s"peran a todos los acadicos est"dio hecho n"nca. 7e hecho, p"ede 's *"e d"plicar la rentabilidad an"al de los proedios de la bolsaX !ero hay 's. 3sted p"ede hacer todo por s> iso. T p"ede hacerlo con baBo riesgo. !"ede hacerlo hacerlo sin hacer ningn predicciones. !"ede hacerlo sig"iendo sig"iendo "na +(r"la siple *"e "tili4a s(lo los dos conceptos b'sicos *"e se acaba de aprender en ste cap>t"lo. !"ede hacerlo por el resto de s" ida, y se p"ede optar por hacerlo s(lo si tiene la conicci(n de *"e realente +"nciona. U7i+>cil de creer[ E"eno, es i trabaBo para probarlo. T" trabaBo es toar el tiepo para leer y entender *"e la nica rea< hiBo este sencillo todo realente +"nciona es *"e hace per< sentido +ectX !ero priero, coo siepre, a*"> iene el res"en? -. l pago de "n precio de negocio con la copra de "na participaci(n en "n negocio es "na b"ena cosa. 3na +ora de hacerlo es A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F=; Página 69
coprar "n negocio *"e gana 's con respecto a la precio *"e est' pagando en l"gar de enos. enos. n otra s decir, "n rendiiento de los ingresos 's altos es eBor *"e "n enor "no. 2. Aa copra de "na participaci(n de "n b"en negocio es eBor *"e la copra de "na participaci(n de "n al negocio. 3na +ora de hacerlo esto es coprar "n negocio *"e p"ede inertir s" propio dinero a altas tasas de rendiiento 's *"e ad*"isitio ing "na epresa *"e s(lo p"eden inertir en las in+eriores. n s decir, las epresas *"e obtienen "n alto rendiiento de de capital son eBores *"e las epresas *"e ganan la >nia retornar en capital. 8. Aa cobinaci(n de los p"ntos - y 2, la copra de b"enos negocios a precios de ganga es el secreto para hacer "n ont(n de dinero. M lo 's iportante, =. %o dar dinero a los chicos llaado Jibo. F=6
JH AG 5 %E ATT página 70
A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F= 7e hecho, a enos *"e Jibo espera *"e los *"e acaban de br(coli tiendas de ganar "cho 's en los pr(ios aDos 9"n pre cons"o *"e obiaente iplicar>a hacer pre< dicciones sobre el +"t"ro:, parece bastante claro *"e negocio de Jibo es tan alo *"e ni si*"iera deber>a ser edi+icios S(lo las tiendas de I%G br(coli. Si l tiene "na opci(n de constr"cci(n "na n"ea tienda por Y =00,000 *"e le ganar' a s(lo 2,; por ciento cada aDo en s" inersi(n inersi(n o copra de "n .33. bonos del stado *"e le har' ganar "n 6 por ciento en s" la inersi(n libre de riesgoa ganar por sipleente coprar "n bono del gobierno de stados 3nidos libre de riesgoX: página 71
cap!tulo )eis )
H %HS AISTH !5 A 5 la +(r"la 'gicaX !or s"p"esto, "sted es siendo probableente pensando *"e no a a +"ncionar o ser' deasiado d"ro o hay algo al con "n libro *"e incl"so a+ira tener "na +(r"la 'gica. !ero si te hace sentir eBor, eBor, incl"so el gran EenBain Graha, "no de los 's pioneros respetados e in+l"yentes in+l"yentes en el capo de la inersi(n, inersi(n, el hobre *"e nos present( a los conceptos de )r. )arshall )arshall KT y argen de seg"ridad, escribieron acerca y se "tili4an "na agia +(r"la de s" propia. )"y bien, as> *"e en realidad no llaarlo de alg"na anera 9l parecer, el hobre ten>a "n poco de dignidad:. !ero Graha sinti( *"e la ayor>a de los inersores indiid"ales, e incl"so "chos pro+esionales inersores, tendr>an di+ic"ltades para hacer el tipo de pre< dicciones y llear a cabo el niel de an'lisis necesario página 72
alor e inertir en negocios por s" c"enta. g"ra Graha
rado *"e, al copartir "na +(r"la sencilla, *"e hi4o sentido y hab>a +"ncionado bien en el pasado, los inersores indiid"ales ser>a capa4 de lograr ecelentes res"ltados de inersi(n con "n alto grado de seg"ridad. epresas la copra de +(r"la inol"crados de Graha c"yos precios de las acciones eran tan baBos *"e el precio de copra en realidad era 's baBo *"e las ganancias *"e ser>an re< recibida desde sipleente cerrar el negocio y ender de los actios de la copaD>a co paD>a en "na enta de li*"idaci(n 9*"e lla( stos las eistencias por arios nobres? c"estiones de ganga, de corrientec"laente siple decirN *"e si "no p"diera coprar "n gr"po de 20 o 80 epresas *"e eran lo s"+icienteente barato para c"plir con los estrictos re*"isitos de s" +(r"la, sin hacer ningn an'lisis adicional, los res"ltados N debe ser bastante satis+actorio. N7e hecho, Graha "tili4( esta +or< )"la con "cho ito d"rante 's de 80 aDos. 7esa+ort"nadaente, la +(r"la se diseD( d"rante "na per>odo en *"e "chas poblaciones estaban estaban a "n precio barato. !or arios dcadas desp"s de la ca>da de la bolsa de -121 y la Gran 7epresi(n *"e sig"i(, la inersi(n en acciones +"e considera *"e es "n negocio "y arriesgado. Aos inersores, en s" ayor parte, por lo tanto, estaban disp"estos para colocar "n alto alor de las eistencias por teor a perder s" dinero de n"eo. "n*"e la +(r"la de Graha ha seg"ido trabaBando sobre A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F=1 página 73
los aDos, especialente d"rante los per>odos en los precios de las acciones est'n partic"larente depriido, depriido, en los ercados de hoy hoy en d>a eisten no baBa de aliado pocos, si alg"no, las acciones *"e c"plen con los estrictos re*"isitos de +(r"la original de Graha. !ero eso est' bien. )ediante el "so de s" +(r"la con ito para tantos aDos, Graha ostraron *"e "n sistea siple para b"scar acciones baratas, obiaente, obiaente, podr>a dar l"gar a salo salo y con< consistenteente b"enos rendiientos de las inersiones. Si el seDor )ercado era disp"estos ing *"e le endan "n gr"po de acciones a precios tan baBos *"e c"pl>a con los re*"isitos estrictos de s" +(r"la, Graha calc"l( *"e, en proedio, *"e terinar>a siendo el d"eDo de "na cesta de la negociaci(n ganancias. Claro, los baBos precios de alg"nas de las poblaciones ser>an B"sti+icado. lg"nas copaD>as erecen precios baBos baBos por*"e s"s perspectias de +"t"ro son pobres. Sin ebargo, en proedio, Graha i<
rado *"e las copras reali4adas ediante el "so de s" +(r"la se E5< Gananciasan generar con "n alto rendiiento sin preoc"parse por "nos pocos alas copras y sin hacer "n an'lisis coplicado de las acciones indiid"ales. !or s"p"esto, eso nos deBa con "n desa+>o eidente. U!odeos llegar a "na n"ea +(r"la, *"e p"ede encer a la proedios del ercado con baBo riesgo[ !odeos encontrar "no *"e no s(lo +"nciona en el ercado act"al, pero "no *"e es +leible s"+iciente para trabaBar en el +"t"ro, independienteente de la F;0 JH AG 5 %E ATT página 74
niel general del ercado[ E"eno, coo es posible *"e tenga adiinado, podeos hacerlo. 7e hecho, ya sabe lo *"e esX cap>t"lo pasada aprendios *"e, en ig"aldad de circ"nstancias, si teneos la opci(n de coprar "na acci(n 'ia de ganancias rendiiento 9"no *"e gana "cho en relaci(n con el precio *"e estaos pago ing: o coprar "no con "n rendiiento de los ingresos baBos 9"no *"e gana "y poco en relaci(n con el precio *"e estaos pagando:, *"e coo bien podr>a elegir el *"e tenga el alto rendiiento de los ingresos. Tabin heos aprendido *"e, en ig"aldad de circ"nstancias, si la elecci(n est' entre la copra de acciones en "na epresa *"e gana "n alto rendiiento del capital 9"na copaD>a c"yas tiendas o +'bricas ganar "cho en relaci(n con el costo de constr"ir ellos: y de copra las acciones de "na epresa *"e gana "n baBo rendiiento sobre el capital 9"na tiendas de la copaD>a c"yas +'bricas o ganan "y poco con respecto con el costo de constr"ir ellos, coo J"sto br(coli:, *"e coo co o lo har>a as> elegir el *"e tenga el alto rendiiento del capitalX s> *"e a*"> se trata. UP" crees *"e pasar>a si sipleente decidios coprar acciones de epresas *"e ten>an tanto "n alto rendiiento de los ingresos y "n alto rendiiento del capital[ n s decir, UP" pasar>a si decidios s(lo para coprar participaciones de b"ena epresas epresas 9*"e tienen "na alta rentabilidad rentabilidad sobre el capital:, pero S(lo c"ando estaban disponibles a precios de o+erta 9precio para darnos "n alto rendiiento de los ingresos:[ UP" pasar>a[ E"eno, se lo dir lo *"e oc"rrir>a? %os g"star>a hacer "n ont(n de dineroX 9H Graha coo podr>a decirlo, NAos bene+icios ser>an bastante satis+actorio Z+'bricaXN:
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!ero Utiene sentido *"e algo tan siple y obia ser>a en realidad el trabaBo en el "ndo real[ Eien a responder a esta preg"nta, "n prier paso l(gico ser>a seg"ir hacia atr's y er c(o "na estrategia disciplinada de coprar b"ena epresas a precios de ganga habr>an +"ncionado en el pasado. !"es res"lta *"e, desp"s de "na inersi(n sencilla y de sentido con ci(n estrategia realente h"biera +"ncionado bastante bien. 7"rante los ltios - aDos, la posesi(n de "na cartera de aproiaci(n adaente 80 acciones *"e ten>an la eBor cobinaci(n de "n alto el rendiiento del capital y "n alto rendiiento de los ingresos tendr>a de"elto aproiadaente 80./ por ciento por aDo. inertir en *"e la tasa de - aDos, Y --.000 se habr>a conertido en bien 's de Y - ill(n. ^ !or s"p"esto, para alg"nas personas, de *"e el poder no parecer "na gran "elta tales. !or otra parte, esas personas son b'sicaente las t"ercasX 7"rante esos isos - aDos, el ercado global proedio eneBecido "n rendiiento de alrededor del -2,8 por ciento al aDo. ese rito, Y --.000 an se habr>a conertido en "n ipresionante Y 1.000. Si bien esto es ciertaente "na gran cantidad, Y - ill(n es "cho 'sX M t" podr>a haber hecho *"e Y - illones, illones, ientras *"e toar toar "n riesgo "cho enor F;2 JH AG 5 %E ATT ^ Aa base de datos especial *"e se "tili4a para n"estro est"dio +(r"la 'gica 9Cop"stat de N!"nto en el tiepoN base de datos: contiene datos *"e se reontan a "n total de - aDos. so contiene la in+oraci(n eacta conocida por los clientes en el oento de Cop"stat de cada copra de acciones. "na tasa de 80,/ por ciento al aDo d"rante - aDos, Y --.000 crecer>an 's de 16 a Y -.0;6 illones antes de ip"estos y transacciones costes. Página 76
*"e la inersi(n en el ercado global. !ero de eso hablareos 's por eso 's tarde. !or ahora, aos a er c(o se p"so la +(r"la 'gica B"ntos. 7e esta anera, podeos epe4ar a entender por *" tales "na siple +(r"la +"nciona y por *" deber>a seg"ir trabaBando leBos en el +"t"ro. )'s tarde, aos a aprender, de "na anera paso a paso, c(o aplicar la +(r"la 'gica para encontrar inersiones ganadoras
hoy. !ero hay *"e tener en c"enta, la ec'nica no es el iportante hoy. parte el e*"ipo a a hacer la ayor>a ayor>a del trabaBo. Coo t" leer en el cap>t"lo -, *"e ser' s" creencia en la inensa la l(gica de la +(r"la 'gica *"e a a hacer el trabaBo de +(r"la para "sted en el largo largo pla4o. s> *"e aos a tratar tratar de entender c(o el +(r"la 'gica elige b"enas epresas a precios de ganga. Aa +(r"la coien4a con "na lista de los 's grandes de 8.;00 epresas disponibles para el coercio en "na de las principales de .33. las bolsas de alores. ^ contin"aci(n, asigna "n rango a los copa< epre<, de - a 8.;00, en +"nci(n de s" rendiiento del capital. Aa epresa c"yo negocio t"o el ayor retorno de la capital se le asigna "n rango de -, y la epresa con la "elta 's baBa sobre el capital 9probableente "na epresa en realidad la prdida de dinero: recibir>a "n rango de 8.;00. 7el iso odo, la copaD>a *"e ten>a el eBor retorno de 282 capital se le asigna "n rango de 282. A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F;8 ^ Aos detalles de este ensayo se proporcionan en la secci(n pndice 9ciertos sericios +inancieros las acciones y los sericios pblicos est'n ecl"idos de n"estro "nierso de alores:. Página 77
contin"aci(n, la +(r"la sig"e el iso procediiento, pero esta e4, la clasi+icaci(n se reali4a "tili4ando las ganancias de rendiiento. los copaD>a con el ayor rendiiento de las ganancias se le asigna "n rango de -, y la epresa con el 's baBo rendiiento de los ingresos recibe "n rango de 8.;00. 7el iso odo, la epresa con el -;8 ganancias 's altas prod"cen +"era de n"estra lista de 8.;00 co< las epresas se les asigna "n rango de -;8. !or ltio, la +(r"la sipleente cobina la clasi+icaci(n. los +(r"la no est' b"scando la epresa *"e oc"pa el eBor el rendiiento del capital o el *"e tiene los ayores ingresos rendiiento. )'s bien, la +(r"la es para las epresas *"e tienen la eBor cobinaci(n de esos dos +actores. s>, "na epresa *"e clasi+icado nero 282 eBores de retorno sobre capital y -;8 's alto en las ganancias de rendiiento recibir>a "na clasi+icaci(n cobinada de 8/; 9282 f -;8:. 3na epresa *"e oc"pa el p"esto - en el retorno de la C!< ital pero s(lo --;0a eBor rendiiento de los ingresos recibir>an "na clasi+icaci(n cobinada de -.-;- 9-.-;0 f -:. ^ Si "sted no es "na persona neros, no se preoc"pe. S(lo tener en c"enta *"e las epresas *"e reciban la eBor clasi+icaciones cobinadas son las *"e tienen la eBor cobinaci(n naci(n de abos +actores. n este sistea, la epresa *"e
hab>a el 282 eBor rendiiento del capital podr>a s"perar al epresa *"e oc"pa el p"esto - en el rendiiento del capital. U!or *"[ !or*"e pod>aos coprar la epresa *"e ten>a la F;= JH AG 5 %E ATT ^ Aa clasi+icaci(n eBor cobinado es, por lo tanto, 8/;. Página 78
282.a eBor rendiiento del capital 9"na ecelente clasi+icaci(n de 8,;00: por "n precio lo s"+icienteente baBo coo para darnos "na "y alta earn< rendiiento Ings 9-;8 's barata de 8.;00 basan en los ingresos rendiiento:. Hbteniendo ecelentes clasi+icaciones en abas categor>as 9"n*"e no es el eBor clasi+icado en c"al*"iera: ser>a eBor en irt"d de este sistea de clasi+icaci(n *"e ser el eBor clasi+icado en "na categor>a con s(lo "na "y b"ena clasi+icaci(n en la otra. Eastante siple, Uerdad[ !ero no p"ede ser tan +'cilX Up"ede "na cartera de 80 o enos, de las poblaciones de 's alto rango de erdad obtener tan b"enos res"ltados de inersi(n[ E"eno, considere esto. char "n ista4o a los rendiientos *"e se h"bieran alcan4ado en los ltios - aDos si sipleente h"biraos seg"ido el reco< daciones de la +(r"la 'gica 9er Tabla Tabla 6.-:. 3psX sto no p"ede ser. ser. Aos res"ltados son deasiado b"enosX Sin d"da, algo debe estar al a*">. Raos a realente teneos para eainar estos res"ltados res"ltados "y de cerca. !ero digaos digaos *"e deBaos *"e para el pr(io cap>t"lo. !or ahora, podeos reisar el corto 5es"en y pasar 's tiepo dis+r"tando de los res"ltados el "so de la +(r"la 'gica. llos parecen ser bastante sa< satis+ac<. )umario r4pido
-. Een Graha ten>a "na N+(r"la 'gicaN. #ig"eras Graha rado *"e las copras *"e podr>an satis+acer la estricta A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F;; Página 79
F;6 JH AG 5 %E ATT TA56A &7" ;esultados 2órmula m4gica >órmula m4gica
-1// 2,- 2=,/
-6,6 -1/1 ==.6 -/.0 8-. -110 -. 9-6.-: 98,-: -110.6 =;.6 80.; -112 82.= --.= .6 -118 -.2 -;.1 -0.-11= 22.0 9=,;: -.8 -11; 8=.0 21.8.6 -116 -.8 -=.1 28.0 -11 =0.= -6./ 88.= -11/ 2;.; 92,0: 2/.6 -111 ;8.0 86.2-.0
2000 .1 9-6./: 91,-: 20061.6 --.; 9--.1: 2002 9=,0: 92=.2: 922.-: 2008 1.1 6/./ 2/. 200= -1.8 -./ -0.1 '1#B "%'B "%*B
^ %ota? l regreso Nproedio del ercadoN es "n >ndice ponderado por ig"al de n"estra 8,;00 stoc$ "nierso. Cada acci(n en el >ndice contrib"ye ig"alente a la regreso. l >ndice S & ! ;00 es "n >ndice ponderado por ercado de ;00 grandes poblaciones. poblaciones 's grandes 9los 9los *"e tienen las 's altas capitali4aciones de ercado: ercado: se c"entan en ayor edida *"e las poblaciones 's pe*"eDas. página 80
eigencias de s" +(r"la era probable *"e, en proedio, gangasa, pocas epresas c"plen con los re*"isitos estrictos esbo4ado por Graha. 8. #eos diseDado "na n"ea +(r"la 'gica "na +(r"la *"e b"sca encontrar b"enas epresas a precios de ganga. =. Aa n"ea +(r"la parece +"ncionar. 7e hecho, !< las peras a trabaBar "y bien. ;. ntes de apilar cada centao *"e teneos en la agia
+(r"la, probableente deber>aos eainar los res"ltados 's cerca. A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F; página 81
cap!tulo )iete =o
T I% T las cosas *"e 7H% SE *"e nos eten en probleas, N diBo rte"s rte"s Ward, Ward, "n peri(dico colaboraci(n del siglo LIL "nist. NSon las cosas *"e sabeos *"e no es as>.N M eso, en "na c'scara de n"e4, es n"estro problea. Aa +(r"la 'gica parece *"e trabaBos. 7e hecho, los res"ltados son tan b"enos di+>cilente p"ede haber c"al*"ier arg"ento. M, M, por s"p"esto, *"ereos *"e +"ncione. P"ien no *"err>a hacer "n ont(n de d e dinero sin probar todo lo *"e Udi+>cil[ !ero, Ula +(r"la 'gica realente +"nciona[ Claro, todo el los neros se en bien, pero Usabeos de d(nde ienen 9H *"e han estado con, para el caso:[ 's iportancia tante, es lo *"e sabeos a d(nde an[ Incl"so si la +(r"la trabaBado en el pasado, se trata 's bien aprendiendo a Nl"char contra la ltia g"erra N[ Ser' la +(r"la seg"ir' trabaBando en el +"t"ro[ N página 82
Aas b"enas preg"ntas, sin d"da. ntes de lo *"e heos aprendido de la ltia cap>t"lo nos ete en "chos probleas, aos a er si podeos encontrar alg"nas b"enas resp"estas. n prier l"gar, Ude d(nde ienen todos esos neros de[ #ay a en"do "n problea c"ando se ira hacia atr's y haciendo s"posiciones acerca de lo *"e podr>a haber logrado en el pasado. )ientras *"e "na +(r"la e*"ipo de selecci(n de acciones p"ede parecen haber generado espectac"lares rendiientos rendiientos te(ricos, la d"plicaci(n de los res"ltados en el "ndo real p"ede ser bastante di+>cil. !or eBeplo, la +(r"la 'gica p"ede estar captando epresas *"e son tan pe*"eDas *"e pocas personas realente p"eden coprar ellos. en"do, las pe*"eDas epresas tienen "y pocas acciones disponibles poder de copra, e incl"so "na pe*"eDa cantidad de la deanda de dichas acciones p"eden ep"Bar precios de las acciones accione s 's alta. Si ese es el caso, la +(r"la p"ede parecer grande en el papel, pero en el "ndo real
"ndo, los res"ltados +ant'sticos no se p"ede replicar. s por eso es iportante *"e las epresas elegidas por la agia l"cro )"la ser bastante grande. l ltio cap>t"lo, la +(r"la 'gica clasi+ic( 8;00 de la epresas 's grandes disponibles para s" negociaci(n en el principal de .33. bolsas de alores. Aa +(r"la a contin"aci(n, eligi( eligi( s" +aorito las eistencias de ese gr"po. Incl"so el 's pe*"eDo de los 8;00 epresas toda>a ten>an "n alor de ercado 9el nero de coparte eces el precio de las acciones: de 's de Y ;0 illones de d(lares. ^ Con A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F;1 ^ Rase la secci(n pndice para 's detalles. Página 83
epresas de ese taaDo, los inersores indiid"ales deben ser capaces para coprar "n nero ra4onable ra4onable de las acciones sin ep"Bar ep"Bar precios 's altos. altos. !ero aos a er lo *"e s"cede c"ando eleaos el list(n "n t"ra tle bits. Sin d"da, ser>a b"eno si la +(r"la 'gica trabaBado para las epresas ya +"eran grandes o pe*"eDos. pe* "eDos. 7e esa anera podr>a ser 's seg"ro *"e la cipio b'sico cipio de coprar b"enas epresas a precios de ganga obras para las epresas de c"al*"ier c"al*"ier taaDo. s> *"e en l"gar de elegir entre la ayores 8.;00 epresas, aos a er s(lo el 's grande 2.;00 epresas. Aas epresas 's pe*"eDas en este gr"po tienen "n alor de ercado de d e al enos Y 200 illones. 7"rante los ltios - aDos 9*"e +inali4a en diciebre de 200=:, la +(r"la 'gica trabaB( "y bien para este gr"po epresas de ayor taaDo, tabin. Ser propietario de "na cartera de 80 acciones elegido por la +(r"la 'gica habr>a logrado "na rentabilidad an"al del 28, por ciento. 7"rante el iso per>odo, el retorno proedio del ercado para este gr"po +"e de -2,= per< ciento por aDo. n otras palabras, la +(r"la pr'ctico agia caente se d"plic( rentabilidad an"al edia del ercado. !ero lo *"e si toaos "n paso 's all'[ Raos Raos a irar hacia atr's y er lo *"e s"cedi( c"ando red"Bios el gr"po de s(lo las -.000 ayores eistencias s(lo para las epresas con los alores de ercado de 's de Y - il illones. Incl"so grandes instit"cional inersores coo +ondos de inersi(n y grandes +ondos de pensiones pen siones p"ede coprar estas acciones. E"eno, eche "n ista4o a estoX 9Rer Tabla .-:. F60 JH AG 5 %E ATT página 84
A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F6- TA56A (7" ;esultados de >órmula m4gica 8con m4s de "111 acciones: >órmula m4gica
-1// 21,= -1,6 -6,6 -1/1 80.0 2.6 8-. -110 96,0: 9,-: 98,-: -11;-.; 8=.= 80.; -112 -6.= -0.8 .6 -118 0,; -=.= -0.-11= -;.8 0,; -.8 -11; ;;.1 8-.= 8.6 -116 8.= -6.2 28.0 -11 =-.0 -1.6
88.= -11/ 82.6 1.1 2/.6 -111 -=.= 8;.2-.0 2000 -2./ 9-=.;: 91,-: 2008/.2 91,2: 9--.1: 2002 92;.8: 922.: 922.-: 2008 ;0.; =-.= 2/. 200= 2.6 -.8 -0.1 %%B ""(B "%*B
^ %ota? l regreso Nproedio del ercadoN es "n proedio ponderado por ig"al de n"estra -000 stoc$ "nierso. l >ndice S & ! ;00 es "n >ndice ponderado por ercado de ;00 grandes poblaciones. página 85
F62 JH AG 5 %E ATT 3na e4 's, parece *"e incl"so los inersores 's grandes pr'cticaente p"ede d"plicar el ercado ercado an"al cop"esto oler sipleente sig"iendo la +(r"la 'gicaX !ero esto %o p"ede ser. ser. Tiene *"e haber "na trapa. S(lo se e deasiado deasiado reatadaente
Z+'cilX M, M, por s"p"esto, toda>a p"ede haber alg"nos probleas. s s(lo *"e el problea de "na +(r"la 'gica *"e +"nciona s(lo en el papel, pero no en el "ndo real no es "no de ellos. E"eno. !or lo tanto, las epresas elegidas por la +(r"la 'gica %o son deasiado pe*"eDos para *"e los inersores copran. copran. !ero U*" tal esto[ Tal e4 la +(r"la 'gica acaba de conseg"ir s"erte con "nos b"enos selecciones de alores y es por eso *"e toda la edia se e tan Ub"eno[ Si la +(r"la 'gica no se *"eda s"erte, con+iando en los res"ltados anteriores podr>an ser "y peligroso. +ort"nadaente, es "y poco probable *"e la s"erte era "n +actor "y iportante iportante en absol"to. lo largo largo de los - aDos de n"estro est"dio, lleaos a cabo "na p"erto< +olio de aproiadaente 80 acciones. se lle( a cabo la selecci(n de cada "no por "n per>odo de "n aDo. ^ n total, total, 's de -.;00 de stoc$ stoc$ di+erente selecciones +"eron hechas para cada "na de las pr"ebas 98,;00 grande poblaciones 's grandes, 2.;00 2.;00 acciones y -.000 ayores eistencias:. eistencias:. C"ando cobinaos todas n"estras pr"ebas, *"e son el res"ltado de 's de =.;00 selecciones separadas +(r"la 'gicaX !or lo *"e ser>a ser "y di+>cil arg"entar *"e la s"erte era "n +actor iportante. !ero debe haber algn otro problea, Uerdad[ ^ Rase el pndice la secci(n para 's detalles. página 86
UP" tal esto[ Si bien es bastante agradable *"e la agia +(r"la p"ede encontrar 80 b"enas copaD>as *"e el seDor ercado ha decidido NtirarN a precios de ganga, Uy si Uhipocres>a[ UP" pasa si esas pocas oport"nidades de ganga deb>an desaparecer por alg"na ra4(n[ UP" pasa p asa si el Sr. )ercado sipleente sipleente ised "n poco y nos deB( de o+recer esos pocos incredi< gangas bles[ Si eso oc"rriera, realente estar>aos +"era de s"erte. s> *"e aos a probar "n pe*"eDo eperiento. partir de los ayores 2.;00 epresas, lo *"e si nos clasi+ican de n"eo "sando la +(r"la 'gica[ n otra s decir, Uy si las clasi+icaos de - a 2.;00, de las eBores a peor[ 5ec"erde, la +(r"la est' b"scando copa< epre< *"e tiene la eBor cobinaci(n de "n alto retorno de la capital y "n alto rendiiento de los ingresos. !or lo *"e las epresas *"e parec>a estar en b"enas epresas epresas y disponible en ganga los precios se clasi+ican 's cerca de nero -, ientras *"e el co< epresas *"e pierden "na gran cantidad de dinero *"e se o+rec>an en el caro los precios se clasi+ican 's cerca de 2,;00. hora lo *"e si diidios esas 2.;00 epresas en -0 gr"pos ig"ales en base a s" clasi+icaci(n[ n otras palabras, Gr"po - contendr>a las 2;0 epresas *"e la agia +(r"la isto coo b"enas epresas a precios de ganga,
Gr"po 2 ser>a el gr"po de seg"ndo 's alto rango de 2;0 epresas, Gr"po 8 ser>a la tercera de 's alto gr"po clasi+icado, y as> s"cesiaente. Gr"po -0, por lo tanto, ser>a A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F68 Página 87
"n gr"po de 2;0 poblaciones *"e la +(r"la 'gica clasi+icado coo ser sociedades pobres a precios caros. ntonces, U*" pasar>a si haceos esto todos los eses d"rante U- aDos[ UM si lleaos a cabo cada "na de esas carteras de acciones 9*"e contienen alrededor de 2;0 poblaciones de cada "na: para "n aDo y cal< c"lado los rendiientos[ E"eno, eche "n ista4o 9er Tabla Tabla .2:. Raya, eso es interesante. Aa +(r"la 'gica hace no s(lo or$+oronly80stoc$s.Theagic+or"laappearstoor$ en orden. Aos t>t"los 's clasi+icados a prestar el eBor y coo el Clasi+icaci(n de las gotas, tabin lo hacen las deol"cionesX Gr"po - Gr"po 2 latidos, Gr"po 2 Gr"po 8 latidos, Gr"po 8 latidos Gr"po =, y as> s"cesiaente, hacia abaBo de la l>nea del Gr"po - al Gr"po Gr"po -0. -, n"estras reseras eBor clasi+icados, golpes Gr"po -0, n"estro peor clasi+icado acciones, por encia del -; por ciento al aDo. so es bastante incre>bleX F6= JH AG 5 %E ATT TA56A (7% ;entabilidad anuali0ada 8"##D%11*:
Gr"po -,1 Gr"po 2 -;.6 Gr"po 8 -=./ Gr"po = -=.2 Gr"po ; -=.Gr"po 6 -2. Gr"po --.8 Gr"po / -0.Gr"po 1 ;.2 Gr"po -0
2.; página 88
7e hecho, parece coo si la +(r"la 'gica p"ede Z!redice el +"t"roX Si sabeos c(o "n gr"po de epresas est' clasi+icado por la +(r"la 'gica, teneos "na "y b"ena idea de lo bien *"e el gr"po llear' a cabo en proedio coo "na la inersi(n en el +"t"ro. so tabin signi+ica *"e si no podeos, por alg"na ra4(n, coprar los los 80 eBores acciones segn segn la clasi+icaci(n de la +(r"la 'gica, *"e no es gran cosa. Aa copra de la pr(ia 80 debe +"nciona bastante bien tabin. s> *"e si el pr(io p r(io 80X 7e hecho, la todo el gr"po de los stoc$s de alta clasi+icaci(n parece hacerlo bien. so tabin p"ede resoler "no de n"estros otros probabilidad potencial bleas. 5ec"erda c(o Een Graha ten>a s" propia agia agia N +(r"laN[ Aa copra de "n gr"po de d e poblaciones *"e podr>an peritir alcan4ar el estrictos re*"isitos de la +(r"la de Graha +"e "na gran anera para hacer dinero. !or desgracia, desgracia, en el ercado act"al, pocos, pocos, si ning"na, las epresas cali+ican para copra baBo ginal de Graha +(r"la inal. so signi+ica *"e la +(r"la de Graha no es tan "so< +"l coo lo era antes. +ort"nadaente, n"estra +(r"la 'gica no lo hace parecen tener ese problea. s sipleente "na +(r"la +(r"la de clasi+icaci(n. !or de+inici(n, no siepre tienen *"e ser las eistencias *"e se clasi+ican en la parte s"perior. %o s(lo eso, por*"e la +(r"la parece trabaBo con el +in, *"e no est' liitado a s(lo los 80 eBores acciones. Ma *"e todo el gr"po de poblaciones de alta clasi+icaci(n hace bien, siepre debe haber "n ont(n de poblaciones de alto rendiiento para Zescoge deX !ara a*"ellos de "stedes *"e llean la c"enta en el ban*"illo, *"e es e bastante bien para la +(r"la 'gica. Renga. A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H Fsesenta y cinco página 89
P"e Nla clasi+icaci(n de las eistencias con el +inN cosaa TA es bastante obio. Tal e4 deber>aos detener la pelea en este oento antes de *"e alg"ien res"lte herido[ y. %o tan rapido. Sin d"da, la eidencia es bastante con< conincente. !ero todo lo *"e signi+ica es *"e la +(r"la 'gica tiene trabaBado en el pasado. UC(o sabeos *"e la +(r"la 'gica seg"ir' trabaBando en el +"t"ro[ 7esp"s de todo, conigo ser "n charlat'n, Upor *" no todo el "ndo a a epe4ar "sarlo[ %o ser' eso arr"inar>a todo[
!"es bien, desp"s nos +iBaos en el res"en, aos a er. er. . . -. Aa +(r"la 'gica trabaBa para epresas grandes y pe*"eDa. 2. Aa +(r"la 'gica +"e probado etensiaente. los grandes ganancias no parecen ser "na c"esti(n de s"erte. 8. Aa +(r"la 'gica clasi+ica las acciones en orden. Coo "n n consec"encia, siepre debe haber "n ont(n de "y eistencias para elegir el p"esto. Aa +(r"la 'gica ha sido "n indicador "y preciso de c(o "na gr"po de poblaciones llear' a cabo en el +"t"roX =. l sig"iente cap>t"lo, tendreos *"e disc"tir si la +(r"la 'gica p"ede contin"ar recibiendo tan grande res"ltados. 9Zso estar>a bienX: F66 JH AG 5 %E ATT Página 90
cap!tulo ,c-o =o
7)ITAH . )i conociiento de la historia es "n poco borrosa. ^ I Creo *"e deber>a haber esc"chado eBor en clase. !ero hay "na parte de n"estra historia *"e siepre e ha desconcertado. yo n"nca coprendiese bien coo ganaos la g"erra reol"cionaria. *"> est'baos, estas -8 colonias pe*"eDas, contra la pa>s 's +"erte del "ndo. Inglaterra t"o la eBor arina de g"erra, el eBrcito 's poderoso, la ayor cantidad de dinero, y sin ebargo n"estra r"dientario pe*"eDo gr"po de gent"4a de soldados sac( "na ictoriaX ictoriaX UC(o Ueso pasa[ E"eno, tengo "na teor>a. Teniendo Teniendo en c"enta i liitado conociiento, no s si i teor>a ha sido ^ "n*"e is conociientos de ieBas r"tinas de coedia de Eob %ehart es bastante b"eno. Página 91
apliaente est"diado. !ero la +ora en *"e lo eo, *"e gan( por*"e l"ch'baos "n ont(n de idiotasX 7esp"s de todo, la estrategia brit'nica deB( "cho *"e desear. !or "n lado, hab>a soldados brit'nicos de pie en la llan"ra ista, per+ectaente alineados, lleando, de todas las cosas, de color roBo brillante abrigos, ientras *"e tira al "n>sonoX stoy seg"ro de *"e parec>a p arec>a bastante bonito. !or otro lado, ten>as n"estros chicos, chicos, "n desordenado, trastorno
ni4ado e4colan4a de soldados, escondindose detr's de rocas y 'rboles, tirando hacia atr's en "n ont(n de lo disp"esto conenienteente obBetios de color roBo brillanteX %o es de etraDar *"e ganaosX !ero a*"> est' la parte *"e no entiendo. %o e p"edo iaginar este era la priera e4 *"e los brit'nicos l"charon por el estilo. n otra s decir, a pesar de lo *"e pienso, la anera brit'nica de los cobates debe estar e+ectiaente trabaBado en el pasado. )i nica preg"nta an estado haciendo as> d"rante cientos de aDos y, al parecer, si tiene sentido a > o no, con "na gran cantidad de ito. Sin ebargo, tras el iso plan de B"ego *"e hab>a +"ncionado tan bien en el pasado claraente no era "na b"ena estrategia de cara al +"t"ro. l brit'nico encontrado *"e la +ora 's d"ra. ntonces, U*" hay de nosotros[ staos a p"nto de archar, arado con lo *"e parece ser "n b"en plan de B"ego. Teneos Teneos "na agia +(r"la *"e tenga sentido y se ha prod"cido +enoenal res"ltados en el pasado. speraos tener "cho ito con en el +"t"ro. !ero antes de *"e * "e todos se alinean para recoger n"estro n"e stro dinero, es eBor parar y pensar acerca obia F6/ JH AG 5 %E ATT página 92
problea? UC(o p"ede n"estra estrategia de seg"ir trabaBando trabaBando desp"s en todas partes se sabe al respecto[ Si no podeos encontrar "na b"ena resp"esta, coo los brit'nicos, *"e p"ede terinar coo otro obBetio +'cil. E"eno, en prier l"gar, a*"> hay alg"nas realente b"enas noticias. Coo res"lta a cabo, hay "n ont(n de eces c"ando la +(r"la 'gica no +"nciona en absol"toX U%o es genial[ 7e hecho, en proedio, en cinco eses +"era de cada aDo, la +(r"la 'gica porta+o< lio hace peor *"e el ercado en general. !ero se olidan eses. en"do, la +(r"la +(r"la 'gica no +"nciona para todo el aDo o an 's. so es an eBorX Iagine *"e copra "n libro *"e le dice *"e inierte reales dinero en "n gr"po de poblaciones c"yos nobres se esc"pi( a cabo por "n ordenador. Iag>nese Iag>nese diligencia iendo cada "na de estas poblaciones d>a coo lo hacen peor *"e los proedios del ercado 's de la c"rso de "chos eses o incl"so aDos. ahora iagina decidir *"e ya es s"+iciente. %o 's de con+ian4a *"e estpida libro o ese e*"ipo sin sentido. Ras a enrollar las angas e inestigar las epresas *"e ha ad*"irido y las perspectias para las epresas *"e realente poseen. Coo aos a aerig"ar 's tarde, iaginar el horror c"ando te das c"enta
*"e si s(lo hab>a inestigado estas epresas para "nos pocos in"tos antes de la copra de s"s acciones, no hay anera de *"e habr>a tocado "chos de ellos. !or ltio, a pesar horrible el rendiiento y las perspectias desagradables de las poblaciones *"e es el propietario, iaginar proeti( contin"ar sig"iendo el conseBos de ese libro estpido y sin sentido ese e*"ipoX e *"ipoX A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F61 Página 93
!ero Upor *" si*"iera preoc"parse de todo esto[ 7esp"s de todo, la +(r"la 'gica +"nciona. #eos deostrado *"e el ltio cap>t"loX "eron a a hacer "y bien, as> *"e no hay necesidad de preoc"parse eses o aDos de alos res"ltados. M a pesar de *"e s"ena bien, por desgracia, irando las estad>sticas de S(lo n"estro eitoso periodo de pr"eba de - aDos, res"lta en realidad hay "cho de *" preoc"parse. Aa cartera +(r"la 'gica t"o "n pobre desepeDo en relaci(n con los proedios del ercado en ; de cada -2 eses anali4ados. !ara periodos de todo el aDo, la +(r"la 'gica no p"do encer a la proedios del ercado "na e4 cada c"atro aDos. ^ !ara "no de cada cada seis per>odos de pr"eba, la +(r"la 'gica t"o "n al desepeDo de 's de dos aDos en "na +ila. 7"rante esos araillosos - aDos para la +(r"la 'gica, incl"so h"bo alg"nos per>odos c"ando la +(r"la hi4o peor *"e el ercado global de tres aDos en "na +ilaX Creo *"e es +'cil de seg"ir con "na +(r"la *"e no tiene trabaBado d"rante arios aDos[ UCree *"e la reacci(n t>pica ci(n es algo coo NMo NMo s *"e esto no ha +"ncionado para "n largo tiepo N, oN Mo Mo s *"e acabo de perder "na gran cantidad de dinero N, pero NRaos NR aos a seg"ir haciendo lo *"e estaos e staos haciendoXN[ Hs, se aseg"ro no es. F0 JH AG 5 %E ATT ^ 5etornos an"ales se calc"laron entre enero de -1// enero de -1/1, +e< brero de -1// a +ebrero de -1/1, y as> s"cesiaente, hasta hasta el +inal de 200=. n total, total, Se eainaron -18 per>odos de "n aDo separados. página 94
Toeos, por eBeplo, el caso del a"tor con el libro 's endido inersi(n. !ara s" libro, el a"tor probados docenas de +(r"las de selecci(n de acciones d"rante "n per>odo per>odo de "chas dcadas para deterinar c"'l de esas estrategias ten>a golpeado el ercado en el largo pla4o. l libro +"e ece<
prestado y bien ra4onada. A"ego, el a"tor a"tor abri( "na "t"a ondo basa en coprar s(lo a*"ellas poblaciones elegidas por los 's +(r"la de ito de las decenas *"e hab>a probado. l +ondo procedi( a reali4ar peor *"e la principales >ndices del ercado de dos de s"s tres tres prieros aDos. por "no de esos aDos, el +ondo debaBo del ercado proedio en "n 2; por cientoX 7esp"s de tres aDos, el +ondo se al desepeDo en relaci(n con los +ondos de la copetencia y la a"tor de best sellera a otra personaX !ara ser B"stos, no creo *"e la a"tor ren"nci( a s" +(r"la, pero es eidente *"e e>a eBor oport"nidades en otro l"garX Si h"biera sabido *"e esa isa +ondo, la *"e logr( estrictaente de ac"erdo con s" +(r"la, oler>a d"rante los pr(ios tres aDos para ser "na de el de eBor rendiiento los +ondos de inersi(n desde el oento de s" inicios 9incl"so incl"yendo los di+>ciles prieros aDos:, per< *"i4's habr>a pegado con l por 's tiepoX !ero eso no es in"s"al. Aa ipreisibilidad del Sr. estados de 'nio del ercado y las presiones de la copetencia con otros adinistradores de dinero p"eden hacer *"e sea "y di+>cil c"plir A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F- página 95
con "na estrategia *"e no ha +"ncionado d"rante aDos. so a para c"al*"ier estrategia, no iporta *" tan sensible y sin tener en c"enta lo b"eno *"e la trayectoria a largo pla4o es. Raos Raos a er en la eperiencia de "n b"en aigo >o *"e pasa a ser el Nadinistrador de dinero 's inteligente *"e cono4co.N pesar de *"e no coprar de +ora a"to'tica las poblaciones *"e basados en cop"tadoras de s" +(r"la esc"pe, *"e se sig"e "na estrategia disciplinada de la elecci(n de las epresas a coprar co prar nicaente a la lista de copa< %ies s" +(r"la +(r"la oc"pa el 's alto. Ol "tili4( esta estrategia con "cho ito d"rante -0 aDos en s" anterior epresa de inersi(n, y hace n"ee aDos *"e se prop"so para +orar s" propia propia epresa de gesti(n de dinero dinero a tras de la isa isa principios b'sicos. l negocio no era deasiado b"eno para la la priera tres o c"atro aDos, ya *"e la isa estrategia *"e hab>an sido tan ito en el pasado "n desepeDo in+erior dr'sticaente la re< "eltas de la copetencia las epresas de aneBo de dinero y la a< proedios del ercado Bor Bor.. Sin ebargo, el Ndinero inteligente S gerente Ncree +ireente *"e s" estrategia sig"e hecho "n enore sentido en el largo pla4o y *"e deb>a seg"ir
contin"ar sig"iendo el iso c"rso coo siepre. Aaenta< daente, s"s clientes no estaban de ac"erdo. Aa gran ayor>a de ellos corri( hacia las salidas, tirando s" dinero en gran ero +ibras, "y probableente para d'rsela a "n gerente *"e, a di+erencia de i aigo, Nsab>a lo *"e estaba haciendo.N Coo has adiinado, *"e deber>an haber pegado alrededor. los ltios cinco o seis aDos han sido tan b"eno para i aigo y F2 JH AG 5 %E ATT página 96
s" estrategia *"e ahora el registro de la inersi(n de s" epresa desde s" inicio 9"na e4 's, incl"idos los *"e d"ra priera "nos aDos: ha derrotado a los retornos del ercado iportante edios correspondientes al per>odo de tiepo coparables. st' parado hoy entre la parte s"perior de s(lo "n pe*"eDo p"Dado de epresas con registros de inersi(n etraordinarios +"era de los iles de las epresas de inersi(n de Wall Street. !ara deostrar de ostrar *"e a eces cosas b"enas ienen a a*"ellos *"e esperan, la +ira de i aigo ahora gestiona 's de Y -0 il illones para cientos de clientes. Tabin Tabin al *"e, a pesar de arios aDos de baBo rendiiento, la ayor>a decide no esperar. S(lo c"atro clientes originales peranecer.^ peranecer.^ ntonces, Uc"'l es el p"nto[ l p"nto es *"e si la agia +(r"la +"ncion( todo el tiepo, todo el "ndo ser>a probableente "tili4ar eso. Si todo el "ndo se "tili4a, es probable *"e deBe de +"ncionar. si *"e "chas personas estar>an coprando las acciones de la negociaci(n acciones *"e alen seleccionados por la +(r"la 'gica *"e la precios de las acciones ser>an ser>an ip"lsados al al4a casi casi inediataente. n otras palabras, si todo el "ndo "tili4a la +or< "la, las gangas desaparecer>an y la agia l"cro )"la se arr"inar>aX s por eso *"e estaos tan s"erte la +(r"la 'gica no es *"e gran. %o +"nciona todo el tiepo. 7e hecho, podr>a A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F8 ^ !or s"erte, yo soy "no de ellosX 9"n*"e, coo s" aigo, *"e probableente t"o *"e pegarse alrededor.: página 97
%o trabaBar d"rante aDos. Aa ayor>a de la gente sipleente sipleente no a a esperar tanto tanto tiepo. S" hori4onte de inersi(n es deasiado corto. Si "na estrategia
+"nciona en el largo pla4o 9lo *"e signi+ica *"e a eces toa tres, c"atro, o incl"so cinco aDos para ostrar s"s cosas:, la ayor>a de la gente %o se *"ede con ella. 7esp"s de "n aDo o dos de rendiiento peores *"e los proedios del ercado 9o ganan rendiientos rendiientos 's baBos *"e s"s aigos:, la ayor>a de la gente b"sca "na n"ea estrategia< noralente "no *"e ha hecho bien en los ltios aDos. Incl"so los adinistradores de dinero pro+esionales *"e creen *"e s" estrategia +"ncionar' en el largo pla4o tener "n tiepo d"ro antiene con ella. 7esp"s de alg"nos aDos de alos res"ltados con respecto al ercado oa s"s copetidores, co petidores, la gran ayor>a de los clientes e inersores acaba de salirX s por eso *"e es di+>cil *"edarse con "na estrategia *"e no lo sig"e con todos los de's. Coo "n gerente pro+esional, si lo hace de+iciente ientras *"e todos los de's est'n haciendo bien, se corre co rre el riesgo de perder todos s"s clientes y posibleente s" trabaBoX )"chos gerentes sienten la nica anera de eitar *"e el riesgo es inertir 's o enos coo co o todos los de's. en"do esto signi+ica ser d"eDo de las epresas 's pop"lares, por lo general a*"ellos c"yas perspectias son 's proetedores sobre el pr(ios triestres triestres o el pr(io pr(io aDo o dos. Tal e4 ahora *"e est' epe4ando a er por *" la ayor>a todos los de's no a a "tili4ar la +(r"la 'gica. "n*"e alg"nos p"eden llearlo a dar "na "elta, la ayor>a no a a d"rar 's all' de la prieros eses o aDos de alos res"ltados. res"ltados. Coo nosotros F= JH AG 5 %E ATT página 98
disc"tido de n"eo en el cap>t"lo -, tabin est' epe4ando a er por *" todo lo relatio a creer cosas es tan iportante. Si "sted no cree *"e la +(r"la 'gica a a trabaBar para "sted, lo 's probable es deBar de +"ar antes de *"e tenga la oport"nidad de ZtrabaBoX l enos, eso es donde las estad>sticas en la ltia - aDos parecen ap"ntar. ap"ntar. Aa +(r"la 'gica obras< a largo pla4o de los rendiientos an"ales doble, o en alg"nos casos casi el triple, los rendiientos de los proedios de s(lo el ercado esos b"enos rendiientos p"eden ser bastante gr"osa. 7"rante 's corto per>odos, *"e p"eden +"ncionar o p"ede *"e no. C"ando se trata de la +(r"la 'gica, los per>odos N's cortosN p"ede signi+icar a en"do aDos, no en d>as o eses. 7e "na anera etraDa, pero l(gico, eso es las b"enas noticias. 3na b"ena noticia, es decir, si "sted cree lo s"+iciente en la agia +(r"la para a+errarse a l en el largo pla4o. !ero para realente seg"ir con "na estrategia *"e no ha +"ncionado en aDos y aDos,
as a tener *"e creer realente en ella en el +ondo de t"s h"esos. !or s"p"esto, la espectac"lar trayectoria de la +(r"la 'gica le ay"dar', pero aos a er lo *"e s"s h"esos pensar en el sig"iente cap>t"lo. cap>t"lo. )umario r4pido
-. Aa +(r"la 'gica parece +"ncionar "y bien d"rante el largo pla4o. A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F; página 99
2. Aa +(r"la 'gica en"do no +"nciona para arios aDos en "na +ila. 8. Aa ayor>a de los inersores no lo har' 9o no p"ede: seg"ir con "na estrategia *"e no ha trabaBado d"rante arios aDos en "na +ila. =. !ara la +(r"la 'gica para trabaBar para "sted, "sted debe cree *"e a a trabaBar y antener a largo pla4o hori4onte de inersi(n. ;. Si no +"era por este cap>t"lo, el cap>t"lo sig"iente lo har>a ser el cap>t"lo 's iportante en el libro. F6 JH AG 5 %E ATT página 100
cap!tulo .uee
H)IT EJH A 8 ) < S!CIHS M 53% XN hora hay "n dicho *"e no se oye todos los d>as. los ra4(n principal por la *"e no se oye "cho es bastante straight+or< sala. Con el tiepo, la +rase ha perdido todo s" signi+icado. n 7e hecho, en realidad s(lo necesitaba nece sitaba para pasar i c"rso de octao grado en iprenta. 3sted e, las ipresoras de antaDo "tili4ados para establecer el tipo de la ano y, de hecho recogido las cartas indiid"alente de "na caBa. aprobar el c"rso, los est"diantes de interedia is copaDeros y yo est'baos +or4ado a eori4ar la locali4aci(n de estas cartas. el let< tros en la +ila de abaBo eran R3T, R3T, a contin"aci(n, algo *"e se llaa "n 8e
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el orden de la +rase pegadi4a NR(ito baBo la 8e< espacios y correX N Con la llegada de las cop"tadoras, i poca eoria tienda de dispositio de ipresi(n y, y, por lo de's, es ya intil. !or s"p"esto, el "ndo ha cabiado "cho desde *"e era a ediados de dle la esc"ela. %adie enseDa iprenta i prenta 's. Gracias< totalente, sin ebargo, alg"nos teas no han cabiado. Clase de ate'ticas, por s" parte, sig"e sig"e siendo 's o enos la isa. isa. Coo los inersores, inersores, *"e es "y iportante saber. saber. so es por*"e, a +in de *"e la +(r"la 'gica para %os ganar dinero en el largo largo pla4o, los principios detr's de l debe aparecer no s(lo sensato y l(gico, pero sin tiepo. 7e lo contrario, no hay anera de *"e sereos capaces de Ncolgar enN c"ando n"estros res"ltados a corto pla4o se "elen contra nosotros. Tan siple coo *"e p"eda parecer, sabiendo *"e dos 's dos siepre son c"atro p"ede ser "n concepto "y poderoso. %o %o iporta c"'ntas la gente nos dice de otra anera, no iporta el tiepo *"e nos dicen, y no iporta lo inteligente *"e todas a*"ellas personas parecen ser, nos es poco probable *"e acilar en n"estra conicci(n. n "na +ora siilar, n"estro niel de con+ian4a en la +(r"la 'gica a a deterinar ina si se p"ede a+errarse a "na estrategia *"e p"ede ser tanto ipop"lar y +racasado a la aparenteente largo del peri SH de tiepo. ntonces, U*" es lo *"e tiene la +(r"la 'gica *"e hace
Aa +(r"la 'gica elige las epresas a tras de "na sistea de clasi+icaci(n. *"ellas epresas *"e tienen tanto "n alto el rendiiento del capital y "n alto rendiiento de los ingresos son las *"e la +(r"la est' clasi+icado coo el eBor. n trinos 's sencillos, la +or< )"la est' ay"dando a encontrar siste'ticaente por encia del proedio copa< epre< *"e podeos coprar a precios in+eriores a la edia. sto ciertaente s"ena l(gico y sensato. Si de hecho, eso es lo *"e realente estaos haciendo, sino *"e *" e tabin s"ena coo "na estra< GM *"e realente podeos creer. creer. !or lo tanto, aos a ir paso a paso y er si eso es cierto. n prier l"gar, Upor *" las epresas *"e obtienen "n alto rendiiento de
el capital de anera especial[ UP" tipo de epresas es n"estra +(r"la decirnos para coprar[ UP" los hace encia de la edia[ entender las resp"estas a estas preg"ntas, aos a oler y coprobar con n"estro ieBo aigo Jason. l aDo pasado, coo se recordar', +"e "n b"en bastante aDo para el d"eDo de Jason. Cada "na de s"s tiendas de goa de ganado Y 200.000. Ma Ma *"e s(lo t"o *"e inertir Y =00,000 para constr"ir cada tienda 9incl"yendo el inentario, escaparates de las tiendas, etc.:, *"e signi+icaba *"e s" retorno sobre el capital para la apert"ra de "na tienda de goa go a +"e "na "y ipresionante ;0 por ciento 9Y 200.000 diidido por Y =00,000:. Us> *"e *" signi+ica eso[ Aa ayor>a de las personas y ayor>a de las epresas no p"eden encontrar "na inersi(n *"e a a obtener "n rendiiento an"al del ;0 por ciento. Si el aDo pasado es "na b"ena g">a y la copaD>a de Jason realente realente p"ede ganar ;0 por ciento al aDo de s" dinero ediante la siple apert"ra de otra A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F1 Página 103
tienda, *"e hace *"e las enc>as Tiendas de Jason "na "y especial negocio. !insalo. Tener la oport"nidad de inertir s" dinero y ganar ;0 por ciento al aDo es bastante raro. Si bien es cierto *"e no hay ning"na garant>a de *"e n"eas tiendas de Jason 9o s"s tiendas de edad: contin"ar'n ganando ;0 por ciento cada aDo regresa a s" costo original, por ltio altos rendiientos del aDo p"eden ser "n b"en indicador de la nidad t"nidad de obtener altos rendiientos de la inersi(n en ese e se iso negocio en el +"t"ro. Si eso es cierto y tiendas de la goa de Jason p"eden contin"ar para obtener altos rendiientos rendiientos de s"s inersiones inersiones en ieBo y n"eo tiendas, eso es realente "na b"ena noticia para p ara Jason. n prier l"gar, *"e p"ede signi+ica *"e las ganancias de los negocios de Jason no tienen *"e sentarse all>. )ientras *"e las tiendas de la goa de Jason podr>an toar esas ganancias e inertir en "n bono del gobierno de pagar 6 por ciento al aDo, tienen "na opci(n "cho eBor. eBor. los epresa p"ede tener esos ingresos e inertirlos en "na n"ea tienda. s> *"e no s(lo la inersi(n original en el priera tienda sig"en ganando "n ;0 por ciento por aDo, pero Tiendas de goa de Jason tiene la posibilidad de inertir las ganancias de la priera tienda en "na n"ea tienda *"e tabin p"eden acceder a "n ;0 por ciento al aDoX sta oport"nidad para inertir las ganancias a tasas altas de retorno es "y alioso. !or eBeplo, si la goa Tiendas de Jason ganaron
Y 200.000 el aDo pasado, Jason tiene alg"nas opciones. Ol p"ede dis< hoenaBe *"e el dinero a los accionistas de la epresa 9el F/0 JH AG 5 %E ATT página 104
los accionistas p"eden inertir ese dinero sin ebargo, escoger:. Si el negocio no cabia "cho el pr(io aDo, Tiendas de goa de Jason ganar'n Y 200.000 de n"eo. se p"ede ser "n b"en res"ltado. !ero si, en cabio, Tiendas de goa de Jason toa s" Y 200.000 de los bene+icios y los inierte en bonos del gobierno *"e pagan 6 por ciento 98.6percenta+tertaesata=0percentrate:, 98.6percenta+tertaesata=0percentrate:, Jason Jason negocio ganar' Y 20,200 el pr(io aDo 9Y 200,000 de la tienda y Y ,200 en bene+icios desp"s de ip"estos de inters en el bono:. "n*"e las ganancias ser>an ayores *"e en la ltia aDo, la tasa de creciiento de los ingresos no ser>a "y alta. !ero a*"> es donde las grandes cantidades de dinero en rollo. Si Jason toa esos isos Y 200.000 en ganancias y se p"ede inertir en "n n"eo tienda *"e obtiene "n rendiiento an"al del ;0 por ciento, las ganancias ^ Tiendas de goa de Jason crecer'n a Y 800.000 en el co< I%G aDo 9Y 200,000 de la tienda original y "n de's cional Y -00,000 de la inersi(n en la n"ea tienda:. l pasar de Y 200.000 en ganancias el aDo pasado a Y 800.000 en el pr(io aDo representar>a "n ;0 por ciento de las ganancias tasa de creciiento en "n aDoX n otras palabras, ser d"eDo de "n negocio *"e tiene la oport"nidad inertir parte o la totalidad de s"s ganancias a "na tasa "y alta de regreso se contrib"ir a "na "y alta tasa de creciiento de las gananciasX A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F/- ^ S"pongaos para este eBeplo *"e podeos inertir en la itad de "na tienda 9a"n*"e "n n"eo tienda c"esta Y =00,000:. página 105
s> *"e ahora sabeos dos cosas iportantes acerca de negocio epre< *"e p"ede ganar "n alto rendiiento del capital. n prier l"gar, negocio epre< *"e p"ede ganar "n alto retorno sobre el capital tabin p"eden tener la oport"nidad de inertir s"s ganancias a tasas "y altas de regreso. 7ado *"e la ayor>a de la gente y las epresas p"edan inertir s" dinero a tasas edias de rentabilidad nica, esta oport"nidad es algo especial. n seg"ndo l"gar, coo acabaos de aprender, la capacidad para obtener "n alto rendiiento rendiiento del capital tabin p"ede contrib"ir contrib"ir a "na
alta tasa de creciiento de las ganancias. Ciertaente, esas son b"enas b"ena s noticias para las epresas seleccionadas seleccionadas por la +(r"la +(r"la 'gica. !ero *"e toda>a nos deBa con "na preg"nta obia. Si "na negocio coo Jason realente p"ede hacer *"e el ;0 por ciento al aDo la apert"ra de "na tienda de goa, Upor *" no a otras personas y er *"e epe4ar a abrir s"s propias tiendas de las enc>as[ so signi+icar>a "na ayor copetencia por la goa de Jason Tiendas. 3na ayor copetencia podr>a signi+icar *"e Jason a a ender enos de goa en cada "no de s"s tiendas. )'s copetencia podr>a signi+ica *"e Jason tiene *"e rebaBar s"s precios para atraer clientes. 3na ayor copetencia podr>a signi+icar *"e alg"ien constr"ye "na ET tienda de goa go a ter. ter. n res"en, "na ayor copetencia podr>a signi+icar disin"ci(n de los bene+icios de cara al +"t"ro para Tiendas G" de Jason. 7e hecho, as> es coo +"nciona n"estro sistea de capitaliso. Aos b"enos negocios atraen la copetencia. Incl"so si la copetencia tiendas de goa se abren y el rendiiento del capital de apert"ra ing tienda de goa de "n n"eo Jason cae a =0 por ciento, el aena4a a los bene+icios +"t"ros podr>a no terinar all>. ganando =0 F/2 JH AG 5 %E ATT página 106
por ciento de los rendiientos rendiientos an"ales de la apert"ra apert"ra de "na tienda de goa sig"e siendo Eastante bien. Aa gente p"ede er los =0 por ciento an"al regresa de la apert"ra de "na tienda de goa coo "y atractio y decidir abrir s"s propias tiendas de goa. ntonces, debido a la a"ento de la copetencia, los rendiientos p"eden caer hasta el +inal a 80 por ciento por aDo a partir partir de la constr"cci(n de "na n"ea tienda tienda de las enc>as. !ero incl"so all> podr>a no pararX Aa ganancia del 80 por ciento "n aDo de "na inersi(n tabin es b"eno. 's copetencia podr>a seg"ir para red"cir red"cir los +"t"ros rendiientos del capital de n"eas tiendas y tiendas de edad *"e ya est'n constr"idas. Todo esto el capitaliso podr>a res"ltar en bene+icios contingencia "ing espiral descendente hasta *"e las declaraciones an"ales sobre capitaliso Tal desde la posesi(n de las tiendas de las enc>as no es tan grande ya. lg"nos ZsisteaX !ero a*"> est' la cosa. Si el capitaliso es "n a tan d"ra te, Uc(o la +(r"la 'gica *"e nos encontrareos enco ntrareos epresas *"e son capaces de obtener "n alto rendiiento del capital en el prier l"gar[ !ara obtener "n alto retorno de capital, incl"so d"rante "n aDo, *"e es probable *"e, al enos teporalente, teporalente, hay algo especial en los negocios de esa epresa. 7e lo contrario, la copetencia ya habr>a baBado los rendiientos de capital para
nieles baBos. !odr>a ser *"e la epresa tiene "na relatiaente n"ea concepto de negocio 9tal e4 "na tienda de d"lces *"e ende solaente enc>as:, o "n n"eo prod"cto 9coo "n B"ego de ideo caliente:, o "na ET ter prod"cto 9coo "n i!od *"e es 's pe*"eDo y 's +'cil de A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F/8 página 107
"sar *"e los prod"ctos de la copetencia:, "na b"ena arca 9Aa gente estar' +eli4 de pagar 's por Cocaa tener "na +"erte copetencia posici(n 9eEay +"e "no de los prieros sitios eb de s"bastas y tiene 's copradores y endedores *"e c"al*"ier otra persona, por lo *"e es di+>cil para los n"eos sitios de s"bastas para o+recer los isos bene+icios a clientes:. n pocas palabras, las epresas *"e logran "n alto rendiiento del capital es probable *"e tengan "na entaBa especial de algn tipo. *"e espe< entaBa cial antiene copetidores de la destr"cci(n de la capacidad de obtener bene+icios s"periores a la edia. Aas epresas *"e no tienen nada especial a s" +aor ellos 9por eBeplo, n"eos o eBores prod"ctos, "na arca "y conocida nobres, o +"ertes posiciones copetitias: tienen probabilidades de ganar s(lo los rendiientos proedio o por debaBo de la edia sobre el capital. Si hay nada especial en los negocios de "na epresa, entonces es +'cil para alg"ien *"e iene y epe4ar "n negocio en copetencia %ess. Si "na epresa est' obteniendo "n alto retorno retorno de capital y es +'cil copetir, eent"alente alg"ien lo har'X ellos seg"ir copitiendo hasta *"e los rendiientos del capital son ip"lsados hacia abaBo a nieles edios. !ero la +(r"la 'gica no elige a las epresas con retornos proedio sobre el capital. %o elige a epresas e presas F/= JH AG 5 %E ATT página 108
con rendiientos in+eriores a la edia sobre el capital, tapoco. 9%egocios J"sto coo el br(coli son poco probable *"e ganar "n alto retorno de la el capital ni si*"iera por "n aDoX: s> *"e ediante la eliinaci(n de las epresas *"e ganan ordinaria o pobre rendiientos del capital, la +(r"la 'gica coien4a con "n gr"po de co< epresas *"e tienen "n alto rendiiento del capital.
!or s"p"esto, alg"nas de las epresas seleccionadas por la agia l"cro "la no ser' capa4 de antener s" alto rendiiento del capital. Coo heos aprendido, las epresas con altos rendiientos del capital tienden a atraer a la copetencia. co petencia. de's, incl"so ediocre negocio epre< p"eden tener "n b"en aDo o dos y alcan4ar teporalente "n alto rendiiento del capital. !ero, en proedio, las epresas de alto retorno sobre capital elegido por la +(r"la 'gica son 's propensos a tener la posibilidad de reinertir reinertir "na parte de s"s bene+icios bene+icios a gran las tasas de rendiiento. llos son 's propensos a tener la capacidad de lograr altas tasas de creciiento de las ganancias. Tabin son 's propensos a tener alg"na entaBa copetitia copetitia especial *"e lo har' *"e les perita contin"ar a obtener "n rendiiento s"perior a la edia en capital. n otras palabras, en proedio, la +(r"la 'gica es halla4go " so de las b"enas copaD>asX UM *" hace la +(r"la 'gica con este gr"po de las b"enas copaD>as. . . [ Se trata de coprarlos a precios de gangaX g angaX A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F/; página 109
Aa +(r"la elige s(lo las b"enas copaD>as *"e tabin ta bin tener "n alto rendiiento de los ingresos. 3n alto rendiiento de los ingresos edios *"e la +(r"la a a coprar s(lo a*"ellas epresas *"e ganan "cho en coparaci(n con el precio *"e estaos pagando. #. . . la copra de epresas e presas por encia del proedio por debaBo los precios edios, *"e s"ena coo tiene *"e trabaBarX !ero, Uc(o los h"esos se sienten al respecto[ )umario r4pido
-. Aa ayor>a de la gente y las epresas no p"eden encontrar en contrar las inersiones *"e periten obtener "y altas tasas de rendiiento. 3na copaD>a *"e p"ede ganar "n alto rendiiento del capital es, por tanto, "y especial. 2. Aas epresas *"e obtienen "n alto rendiiento del capital podr' tabin tienen la oport"nidad de inertir alg"nos o todos s"s ganancias en "na alta tasa de retorno. este t"nidad nidad es "y aliosa. !"ede contrib"ir con trib"ir a "na alta tasa de del creciiento de las ganancias. 8. Aas epresas *"e logran "n alto rendiiento del capital son probabilidades de tener "na entaBa especial de algn tipo. sa entaBa especial antiene copetidores de destr"yendo la capacidad de obtener bene+icios bene +icios s"periores a la edia. =. )ediante la eliinaci(n de las epresas *"e ganan ordinario o
la escasa rentabilidad sobre el capital, la +(r"la 'gica coien4a F/6 JH AG 5 %E ATT página 110
con "n gr"po de epresas *"e tienen "na alta rentabilidad sobre el capital. Se trata entonces de coprar estos por encia del proedio epresas a precios in+eriores a la edia. ;. 7ado *"e la +(r"la 'gica hace abr"adora sentido, debe ser capa4 de seg"ir con ella d"rante los b"enos y alos. M +inalente, 6. Si tiene *"e oitar baBo las 8e
cap!tulo /ie0 =o
RA )H5 . %o soy "y b"eno en la naegaci(n. S *"e esto, no s(lo por el hecho de *"e i esposa y los niDos tienen iedo de ir conigo, pero a partir de eperiencia d"ra cia. 3na e4, a tras de "n ligero error de c'lc"lo del iento y la elocidad del ag"a, *"e era de 20 pies de distancia de ser pirateado "na barca4a al enos tres capos de +tbol de largo. rec"erdo esta bastante bien, por*"e ten>a i esposa coo pasaBero 9P"e odia a los barcos de todos odos: ientras yo estaba oc"pada tirando de la cord(n de arran*"e en i pe*"eDo otor +"era de borda de cinco caballos de +"er4a del otor 9aldita cosa n"nca +"nciona c"ando realente lo necesite: coo la barca4a gigante atac( s" c"erno para > salir de la anera. página 112
!or lo general, los barcos de ela tienen el derecho de paso sobre otor< barcos, pero desde barca4as de 1 illones de libras no dirigir todo lo *"e r'pidaente, lo correcto de paso se cabi( alrededor 9b"eno a tener en c"enta si alg"na e4 llega arriba:. s> *"e all> estaba yo, tirando repetidaente el cord(n de arran*"e intil al intentar para act"ar coo si t"iera t"iera todo baBo control 9s(lo 9s(lo para i Aas ltias palabras de la esposa no ser>an N%o e g"sta este barco estpidaXN:, c"ando "na bocanada +inal del iento ay"d( a naegar +"era de peligro.
stoy contando esta historia no por*"e e g"sta la ela solo. n realidad e g"sta tener copaD>a 9pre+eribleente aliente o copaD>a ciego:. Te Te digo esto por*"e a pesar de *"e %o estoy claraente "n b"en arinero, arinero, toda>a e encanta la la ela. M eso es de la isa anera *"e "chas personas se sienten acerca de la inersi(n en la bolsa ar$et.Theyaynotbepartic"larlygoodatit, ar$et.Theyaynotbepartic"lar lygoodatit, ortheyay no saben si son b"enos en eso, pero hay alg"ien cosa sobre el proceso o la eperiencia *"e dis+r"tan. !ara alg"nas de estas personas, la inersi(n ediante el "so de "na agia +(r"la p"ede toar "n poco de esa diersi(n. entiendo esta. Tabin Tabin hay personas *"e son b"enas o *"e ser>a b"eno en la selecci(n de acciones indiid"alest"lo debe dar a abos gr"pos "na idea de lo *"e an a necesitar saber si *"ieren tener ito en la selecci(n de acciones por s" c"enta. Tabin les debe ostrar c(o los principios detr's de la +(r"la 'gica toda>a se p"ede "tili4ar para g"iar la inersi(n indiid"o )ent decisiones. !ero antes de pensar en si A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F/1 página 113
para seg"ir adelante con o sin sin inertir la agia agia l"cro )"la, toda>a hay "nas c"antas cosas *"e debe saber. n prier l"gar, la +(r"la 'gica tiene "na "n a trayectoria eBor de lo *"e he estado deBando s"cesiaente. %o reel estas b"enas noticias anterior por "na ra4(n. 3n b"en historial no es por *" debe *"erer seg"ir la +(r"la 'gica. 3na b"ena pista registro no es por lo *"e tendr' b"enos b "enos res"ltados en el +"t"ro. 3n b"en historial no es por eso *"e * "e se antendr' desp"s de la +(r"la 'gica a"n c"ando los res"ltados se "elen contra ti. los la erdad es *"e "n b"en historial s(lo ay"da "na e4 *"e se entender por *" el historial es tan b"eno. hora *"e ya #'galo en pocas palabras, la +(r"la 'gica tiene sentidoodo reciente de - aDos. 3na cartera de aproiadaente 80 poblaciones seleccionadas por la +(r"la +(r"la 'gica se lle( lle( a cabo a lo largo ese oento, con cada selecci(n indiid"al de alores antenidos para "na per>odo de "n aDo. entonces el rendiiento rendiiento se idi( d"rante -18 per>odos de "n aDo separados. ^ Aas carteras de acciones F10 JH AG 5 %E ATT
^ l rendiiento se ide entre enero de -1// enero de -1/1, l"ego de +e< brero de -1// a +ebrero de -1/1, para l"ego archar alrededor de -1// hasta hasta ar4o de -1/1, y as> s"cesiaente, para -18 per>odos de "n aDo terinados terinados el 8- de diciebre de 200=. sto es conente se hace re+erencia coo -18 rodando per>odos de "n aDo. Aa edici(n de tres aDos de lainaci(n per>odos signi+icar>a signi+icar>a edir el rendiiento rendiiento entre enero de -1// a enero -11-, +ebrero -1// a +ebrero -11-, y as> s"cesiaente. Página 114
elegido por la +(r"la 'gica por lo general s"per( el proedio del ercado las edades, pero hab>a "no, dos y hasta tres aDos de d"raci(n los per>odos en *"e este no era el caso. sto crea el riesgo *"e los inersores podr>an ren"nciar a la +(r"la antes de *"e t"iera la oport"nidad de trabaBar s" agia. Coo ya coentaos, d"rante per>odos de "n aDo, la agia carteras de alores +(r"la debaBo del ercado proedio las edades en "no de cada c"atro aDos anali4ados. Sig"iendo el +(r"la para "n per>odo de dos aDos en "na +ila 9epe4ando con c"al*"ier es d"rante los - aDos:, la +(r"la 'gica "n rendiiento in+erior +orado los proedios del ercado en "no de cada seis peri SH ensayar. ensayar. 5ec"erde, ientras *"e no p"ede sonar todo eso al, por debaBo de dos aDos consec"tios es en realidad bastante di+>cil de toarX toarX !ero a*"> iene la b"ena noticia. noticia. g"iente Aoing la +(r"la para c"al*"ier per>odo de tres aDos en "na +ila, la +(r"la 'gica encer a la edia del ercado del 1; por ciento de la tiepo 9-60 de los -61 per>odos de tres aDos anali4ados:X ^ Z!ero eso no es todoX 7"rante per>odos de tres aDos, si g"ientes loed la +(r"la 'gica, n"nca se habr>a perdido dinero. st' bien. Sig"iendo con la +(r"la 'gica para c"al*"ier per>odo de tres aDos d"rante esos - aDos, lo har>a han hecho dinero -00 por ciento del tiepo 9-61 de -61 A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F1- ^ #ay "n enor nero de per>odos de tres aDos a pr"eba de per>odos de "n aDo, por*"e el ltio per>odo de tres aDos *"e podr>a ponerse a pr"eba coen4( en enero de 2002 y +inali4ado el 8- de diciebre de 200=. 20 0=. l ltio per>odo de "n aDo se inici( en enero 200=. página 115
per>odos de tres aDos:. aDos:. ^ 7e los -61 separada de tres aDos peri
SH probados, el peor cabio de la +(r"la 'gica era "na ganancia del -- por ciento. l peor rendiiento d"rante "n per>odo de tres aDos pla4o de los proedios del ercado +"e "na prdida de =6 por ciento. ciento. sa es "na di+erencia bastante grandeX !ero eso no es todo. Todos esos neros *"e acaba de leer sobre estaban basadas en los res"ltados obtenidos por la elecci(n de nicaente de los -.000 ayores eistencias 9los *"e tienen "n ercado alor de 's de Y - il illones:. Aos res"ltados de la elecci(n de la 8.;00 acciones 's grandes 9alores de ercado de 's de Y ;0 illones:, "na gr"po de poblaciones inersores indiid"ales p"eden generalente coprar, eran an eBor. Cada per>odo de tres aDos a pr"eba 9-61 -61: +"e positio para las +(r"las 'gicas carteras, y cada per>odo de tres aDos s"per( los proedios del ercado 9-61 de -61:. st' bien. Aa +(r"la 'gica enci( el ercado proedios en cada periodo solaX solaX #ey, #ey, tal e4 hay alg"ien Ao *"e esta +(r"la 'gica, desp"s de todoX
!ero, Upodeos esperar realente *"e tan b"enos res"ltados sin toar "cho riesgo[ E"eno, la resp"esta depende a en"do de c(o decide anali4ar el riesgo.
"n*"e en los ltios ;0 F12 JH AG 5 %E ATT ^ n otras palabras, d"rante n"estro per>odo de pr"eba de - aDos, la +(r"la 'gica porta+o< lios estaban siendo rentable incl"so c"ando no golpean el ercado.
Con este gr"po de 8.;00 epresas, el peor rendiiento de tres aDos para la carteras +(r"la 'gica +"e "na ganancia de 8; por ciento. !ara los proedios del ercado, el peor rendiiento de tres aDos era "na prdida de =; por cientoX
Sin ebargo, en este caso, la +(r"la 'gica se e bastante b"eno, no iporta c(o elegios para edir el riesgo. página 116
pro+esores aDos en el capo +inanciero han llegado con interesantes aneras de edir o coparar los riesgos de di< rentes estrategias de inersi(n, la ayor>a de stos iplican )S35 s"ring riesgo de "na anera *"e no debe tener ningn signi+icado para "sted. sto es especialente cierto si "sted decide inertir con "na erdadera a largo pla4o el hori4onte teporal. l pensar en el riesgo, en l"gar de hacer las cosas innecesariaente coplicadas, hay en realidad dos cosas principales *"e "sted debe *"erer saber acerca de "na
strategia de inersi(n? -. UC"'l es el riesgo de perder dinero desp"s de *"e la estrategia Uen el largo pla4o[ 2. UC"'l es el riesgo de *"e s" estrategia elegida llear' a cabo peor *"e las estrategias alternatias a largo largo pla4o[ ntonces, Uc(o apilar la +(r"la 'gica en relaci(n con este de+inici(n de riesgo[ !"esto *"e es bastante +'cil de diseDar "na inersi(n ci(n estrategia para ig"alar el retorno de los proedios del ercado ^ 9y, 9y, sin ebargo, coo ereos 's adelante, la ayor>a de los inersores pro+esionales hacer an peor *"e los proedios del ercado:, *"e p"ede, en el Coo >nio, hacer "na coparaci(n ra4onable de estos dos estrategias siples. s> *"e aos a er. er. 7"rante el per>odo de pr"eba y el "so de incl"so "n relatiaente corto per>odo de tiepo de tres aDos, la estrategia +(r"la 'gica A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F18 ^ Tal Tal coo "na inersi(n en "n +ondo de >ndice o "n +ondo coti4ado 9T:. página 117
lo hi4o bastante aldito tabin. Aos rendiientos de la +(r"la 'gica estrategia eran "y s"periores a los rendiientos del ercado proedios. Aa estrategia estrategia +(r"la 'gica n"nca se se pierde dinero. ^ Aa estrategia +(r"la 'gica encer a los proedios del ercado d"rante casi a pr"eba cada periodo nico de tres aDos. n res"en, el estrategia +(r"la 'gica logra eBores res"ltados con enos riesgo *"e los proedios del ercado. pesar de la periencia de la estrategia para la +(r"la 'gica incl"so tres aDos dado s"s +r"tos incre>bleente bien d"rante n"estra pr"eba per>odo, esto p"ede no ser siepre siepre el caso. incl"so s"perior s"perior estrategias de inersi(n p"eden tardar "cho tiepo para ostrar s" cosas. Si "na estrategia de inersi(n realente tiene sentido, la 's largo es el hori4onte de tiepo a antener, antener, eBor ser' s" posibilidades de ito +inal. +inal. hori4ontes de tiepo tiepo de ;, -0, o incl"so 20 aDos son ideales. "n*"e no es +'cil de hacer, incl"so el anteniiento de "n per>odo de tres a hori4onte de cinco aDos para s"s inersiones en el ercado de alores debe le dar' "na gran entaBa sobre la ayor>a de los inersores. Tabien Tabien es el pla4o >nio para c"al*"ier coparaci(n signi+icatia de los riesgos y los res"ltados de las estrategias de inersi(n alternatia. hora teneos "na eBor coprensi(n de c(o potencias er+"l y "n riesgo baBo la +(r"la 'gica realente es, e s, pero toda>a F1= JH AG 5 %E ATT
^ Aos proedios del ercado perdieron dinero en el -2 por ciento de los per>odos de tres aDos probado. !or s"p"esto, a pesar pesar de la tasa de ito del -00 por ciento de la +(r"la +(r"la 'gica d"rante el per>odo de pr"eba, es casi seg"ro *"e la estrategia se +or"la 'gica tener per>odos de rendiiento negatias en el +"t"ro. página 118
tienen "n problea pendiente de sol"ci(n antes de *"e podaos pasar a el sig"iente cap>t"lo. Tiene *"e er con n"estro ieBo aigo a igo el Sr. )ar< cado, y el anteniiento de "n hori4onte teporal adec"ado desepeDa "na clae papel, tabin. Coo se recordar' desde el prier d>a de negocios la esc"ela en el cap>t"lo =, es del seDor )ercado constanteente cabiante ing estado eocional *"e crea las oport"nidades op ort"nidades de ganga *"e la +(r"la 'gica es capa4 de poner a s" +aor. !ero estas isas eociones crean "n problea. Si el Sr. )ercado es tan inestable, Uc(o podeos estar seg"ros de *"e con el tiepo a a pagar "n precio B"sto por n"estras copras de ocasi(n[ Si no een< t"alente obtener "n precio B"sto por el Sr. )ercado, "na ganga pod>a siendo "na ganga para siepre 9o peor, ser an 's de "na gangaX:. s> *"e a*"> est' la otra cosa *"e hay *"e saber sobre el Sr. Sr. )ercado?
corto pla4o, el Sr. )ercado acta coo "n loco chico eocional *"e p"eden coprar o ender acciones en la depresi(n o in+lado los precios.
n el largo pla4o, es "na historia copletaente di+erente? Sr. Sr. )ercado lo hace bien. S>. largo pla4o, loco Sr. )ercado es en realidad "n tipo "y racional. Se p"ede toar "n par de seanas o "nos pocos eses, y no pocas eces "nos pocos aDos, pero +inalente A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F1; Página 119
Sr. Sr. )ercado pagar' "n precio B"sto por n"estras n"e stras acciones. 7e hecho, e dar "na garant>a a is est"diantes de )E a principios de cada seestre. Mo Mo les garanti4o *"e si hacen "n b"en trabaBo la aloraci(n de "na epresa, e presa, el Sr. Sr. )ercado con el tiepo de ac"erdo con ellos. Mo Mo les digo *"e, a"n*"e se p"ede toar de e4 en c"ando 's, si s" an'lisis es correcto, de dos a tres aDos es
por lo general todo el tiepo tiepo *"e tendr' *"e esperar a *"e el Sr. Sr. )ercado de recopensar a s"s copras de ocasi(n con "n precio B"sto. UC(o p"ede ser esto[ %o es e s el Sr. )ercado "n basa oc"rrir, oc"rrir, por eBeplo, c"ando "na epresa an"ncia "na ala noticia o se espera *"e recibir alas noticias en "n +"t"ro pr(io:, "n par de cosas p"ede toar l"gar. l"gar. n prier l"gar, hay "na gran cantidad de gente inteligente por ah>. Si el precio o+recido por el Sr. Sr. )ercado es realente "na ganga, alg"nos de estas personas inteligentes acabar' dando c"enta de la ganga oport"nidad, coprar acciones, y ep"Be el precio 's cercano a la +eria alor. alor. sto no tiene *"e s"ceder de inediato. eces la incertid"bre sobre las perspectias de "na epresa en partic"lar en el corto pla4o se antendr' copradores potenciales de distancia. lg"nos< eces la in+l"encia de las eociones p"ede d"rar aDos. !ero a*"> est' la cosa. Con el tiepo, el problea o la ra4(n de F16 JH AG 5 %E ATT Página 120
la reacci(n eocional se res"ele. !odr>a ser "n positio resol"ci(n o "na negatia. n realidad no iporta. Si eiste incertid"bre acerca de las ganancias de "na copaD>a sobre la pr(ios dos o tres tres aDos, esperando el tiepo tiepo s"+iciente *"e een< t"alente aerig"ar la resp"esta 9incl"so si esto toa la copleta dos o Ztres aDosX:. 3na e4 *"e se conoce la realidad de la sit"aci(n, los inersores inteligentes an a coprar acciones si la oport"nidad de negocio toda>a eiste. n seg"ndo l"gar, incl"so si estas personas llaadas NinteligentesN %H reconocer la oport"nidad ganga y coprar acciones, hay otras aneras de *"e los precios de las acciones p"ede aan4ar hacia B"sta alor. alor. en"do, las epresas copran s"s propias acciones. Si "na copaD>a cree *"e s"s acciones est'n in+raaloradas, la gesti(n ci(n de la epresa p"ede decidir *"e es "na b"ena inersi(n )ent para "tili4ar s" propio dinero en e+ectio y recopra de alg"nas de las de acciones ^ esta acci(n de las epresas de copra de la epresa. s> s"s propias acciones es otra actiidad *"e hace *"e los precios a"entando y p"ede ay"dar a eliinar alg"nas oport"nidades de negocio. Si eso no +"nciona, toda>a hay otras aneras en *"e precios de las acciones tienden tienden a oerse hacia el alor ra4onable. 5ec"erde, "na
acci(n representa "na participaci(n en "na epresa real. C"al*"ier persona *"e copra todas las acciones A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F1 ^ sto red"cir>a la cantidad de e+ectio e +ectio *"e la epresa ten>a, sino *"e tabin red"cir el nero de acciones en circ"laci(n de la copaD>a. Si la propiedad de la epresa se distrib"ye entre "n nero de acciones, cada accionista restante poseer>a "n ayor porcentaBe de participaci(n en la epresa. epresa. página 121
sobresaliente ser>a entonces poseer toda la epresa. en"do, si "na oport"nidad de negocio persiste d"rante deasiado tiepo, otro co< !any o "na +ira de inersi(n de gran taaDo p"ede decidir hacer "na o+erta para todas las acciones en circ"laci(n circ"laci(n y coprar la totalidad totalidad epresa. eces, incl"so incl"so la posibilidad de *"e "n coprador para toda la copaD>a p"eda s"rgir p"ede ca"sar precios de las acciones a s"bir hacia el alor ra4onable. n res"en, con el tiepo la interacci(n de todos estos cosasas de la recopra de s"s propias acciones, y el ad*"isici(n o la posibilidad de "na toa de posesi(n de toda "na co< a *"e se conierte en 's iportante para el Sr. Sr. )ercado. sto signi+ica *"e si "sted copra acciones en lo *"e creeos *"e es "n precio de ganga y "sted ra4(n, seDor )ercado +inalente acordar y o+erta de copra de dichas acciones a "n precio B"sto. n otra s decir, ser'n recopensados las copras de ocasi(n. "n*"e el proceso de %o siepre +"nciona de +ora +ora r'pida, de dos a tres tres aDos es por lo general general lo s"+icienteente tiepo para el seDor ercado para conseg"ir las cosas bien. s> *"e ahora *"e teneos todo lo b"enas noticias +"era del caino, aos a er si podeos naegar a tras del sig"iente cap>t"lo sin chocar con nada. F1/ JH AG 5 %E ATT página 122
)umario r4pido
-. Aa +(r"la 'gica +"nciona. "nciona an eBor *"e deBo *"e antes.
2. Aa +(r"la 'gica logr( s"s res"ltados "y s"periores con "cho enos riesgo *"e el proedio del ercado. 8. pesar de *"e en el corto pla4o el seDor ercado p"ede las eistencias de precios basada en la eoci(n, e oci(n, en el largo pla4o l Sr. precios de ercado las eistencias en +"nci(n de s" alor. alor. =. Si no ha podido po dido oitar baBo las 8e
cap!tulo ,nce )
H A V5)3A )_GIC IS% T Aos CHS . Aos altos rendiientos, el baBo riesgo, la sencille4, la l(gica +"era en la cornisa, y no sire de nada *"e hablar hacia abaBoX %o se preoc"pe. Ao entiendo, y eso est' bien. Sin ebargo, e bargo, para toar prestado de algo *"e "na e4 escribi(, rec"erda esto? Aa elecci(n de las acciones indiid"ales sin ning"na idea de lo *"e est' b"scando es coo correr a tras tras de "na +'brica de dinaita dinaita con "na cerilla encendida. 3sted p"ede iir, pero an eres "n idiota. página 124
ntonces, Uc(o se p"ede recoger las eistencias de +ora inteligente[ P"e deber>a "sted b"scar[ Incl"so si "sted ha decidido no seg"ir la +(r"la 'gica, Uc(o se p"ede toda>a "tili4arlo para eitar soplando a ti iso[ E"eno, b"eno *"e lo preg"ntas. Reaos. Reaos. sealready$no, sealready$no, theagic+or"lapic$sstoc$sthat theagic+or"lapic$sstoc$sthat tener tanto "n alto rendiiento de los ingresos y "n " n alto rendiiento del capital. !ara prod"cci(n de las ganancias, la +(r"la es para las epresas *"e ganar "cho en coparaci(n con el precio *"e teneos *"e pagar. para la deol"ci(n sobre el capital, la +(r"la es para las epresas *"e ganan "cho en coparaci(n con lo "cho *"e la epresa tiene *"e pagar para coprar el actios *"e crearon esas ganancias. !ara el c'lc"lo de estos coe+icientes, la +(r"la 'gica no se +iBa en las ganancias +"t"ras. so es deasiado d"ro. Aa +(r"la 'gica "tili4a las ganancias del aDo pasado.
Ao c"rioso es *"e parece *"e lo peor *"e p"ede hacer. hacer. l alor de "na epresa proiene de la cantidad de dinero se har' acreedora para nosotros en el +"t"ro, no de lo s"cedido en el pasado. Si "na copaD>a gan( Y 2 por acci(n del aDo pasado, pero se ganan s(lo Y - por acci(n acci(n este aDo y an enos en el +"t"ro, el "so de las ganancias del aDo pasado para calc"lar las ganancias ceder y el rendiiento del capital a a ser "y engaDoso. !ero eso es precisaente lo *"e hace la +(r"la 'gicaX 7e hecho, a en"do las perspectias a corto pla4o para la copa< epre< seleccionados por la +(r"la 'gica no se en tan bien. n "chos casos, las perspectias para el pr(io aDo o dos es descendente derecho +eo. !ero eso es "na de las ra4ones de la +(r"la 'gica p"ede A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-0- página 125
encontrar epresas c"yos precios parecer gangas. los +(r"la 'gica "tili4a las ganancias del aDo pasado. Si, en cabio, estiaci(n Se "tili4aron copaDeros de las ganancias de este aDo *"e iene o el aDo de, "chas de las epresas seleccionadas por la +(r"la 'gica podr>a no parecer gangas coo en todoX todoX ntonces, U*" deber>a estar haciendo[ Idealente, eBor *"e a ciegas ench"+ar ganancias del aDo pasado a la +(r"la, *"e debe ser ench"+ar estiaciones de ganancias en "n aDo noral. ^ 7e !or s"p"esto, las ganancias del aDo pasado podr>a ser representatia de "na nor< )al aDo, pero el aDo pasado no p"eden haber sido t>pico de "n ero bre de ra4ones. Aas ganancias podr>an podr>an haber sido 's alto alto *"e noral debido a condiciones etraordinariaente +aorables *"e p"eden no se repetir' en la ayor>a de aDos. lternatiaente, p"ede tener sido "n problea teporal con las operaciones de la epresa, y las ganancias p"eden haber sido enor *"e en "n aDo noral. Aa conei(n de las estiaciones de las ganancias del aDo *"e iene a n"estra +or< )"la p"ede s"+rir el iso problea. l aDo *"e iene no p"ede ser t>pico. s> *"e "na sol"ci(n podr>a ser la de irar hacia adelante, incl"so +"r< ther a n"estras estiaciones de lo *"e las ganancias ser'n tres o c"atro aDos a partir de ahora en "n abiente noral o edia. Corto< c"estiones pla4o *"e p"eden haber a+ectado las ganancias del aDo pasado o *"e p"eden a+ectar a los bene+icios d"rante el pr(io aDo o dos podr>a a contin"aci(n, en gran edida ser eliinado de n"estro pensaiento. F-02 JH AG 5 %E ATT ^ 3n aDo noral es "no en el *"e nada etraordinario o in"s"al es hap< !ening dentro de la epresa, s" ind"stria o la econo>a en general.
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n este "ndo ideal, tendr>aos entonces ser capa4 de toar n"estra las estiaciones de ingresos norales y las ganancias calc"lar el rendiiento y el rendiiento del capital. 3tili4ando los principios de la agia +(r"la, podr>aos b"scar epresas *"e ten>an tanto "na de alto rendiiento de los ingresos y "n alto rendiiento del capital sobre la base de ingresos norales. !or s"p"esto, tabin tendr>a *"e eal"ar el grado de con+ian4a *"e est'baos en n"estras estiaciones y hacer "n B"icio )ent de si esas ganancias eran propensos a crecer en el +"t"ro. ^ 7e este odo podr>aos coparar el rendiiento de los ingresos basados en las ganancias norales a "n gobierno de "n 6 por ciento libre de riesgo bonos y de las otras oport"nidades oport"nidades de inersi(n. UP"e s"ena di+>cil de hacer[ E"eno, lo es. Sin ebargo, no es iposible. #ay gente *"e p"ede hacer h acer este tipo de an'lisis. 7e hecho, esta es precisaente la +ora en *"e is socios y Mo "so los principios detr's de la +(r"la 'gica para hacer *"e n"estra propias decisiones de inersi(n. inersi(n. !ero si no se se p"ede hacer este tipo de an'lisis 9y a*"> iene el p"nto principal de este cap>t"lo:? Tiene sentido inertir en el negocio las acciones indiid"ales por s" c"entaX st' bien. ZHl>daloX !ero espere "n seg"ndo. Aa +(r"la 'gica hace bastante as>, y *"e s(lo "tili4a las ganancias del aDo pasado. %o tiene A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-08 ^ l ig"al *"e si hab>a "n e*"ipo de gesti(n g esti(n honesta *"e 5einhold con+erir esos bene+icios sabiaente. página 127
c"al*"ier estiaci(n, y lo hace ni si*"iera hacen ningn pensaiento. C(o llegado la +(r"la 'gica llega a recoger las eistencias y estoy diciendo a la ayor>a de "stedes *"e sipleente se olidan de recoger indiid"o las eistencias por s" c"enta[ E"eno, la resp"esta es *"e la +(r"la 'gica no lo hace recoger las eistencias indiid"ales, tapoco. Se recoge "chas poblaciones en "no hora. n c"anto a toda "na cartera de alores, res"lta *"e el "so de las ganancias del aDo pasado es a en"do "n b"en indicador de lo *"e las ganancias se er'n coo en el +"t"ro. !or s"p"esto, para epresas en partic"lar, partic"lar, esto p"ede no ser el caso. pero en los ingresos proedio, del aDo pasado a en"do proporcionan "na "y b"ena estiaci(n de los ingresos ingresos norales de cara al +"t"ro. !or eso, si realente "saos la +(r"la 'gica, aos a *"iere ser d"eDo de 20 o 80 acciones de "na sola e4. n el l"cro agia l caso de )"la, *"ereos *"e la edia 9es decir, la edia
regresar para "na cartera de acciones elegidas por la agia l"cro )"la:. 7ado *"e los res"ltados proedio para la +(r"la 'gica ol"ntad, es de esperar, la edia de rendiiento de las inersiones etraordinarias, ser d"eDo "chas poblaciones di+erentes elegidos por la +(r"la 'gica debe ay"dar a aseg"rar *"e nos *"edaos * "edaos "y cerca de ese proedio. pro edio. !or ahora, espero e he conencido de *"e el 11 por ciento de s(lo se adhieren con la +(r"la 'gica. !ero para los pocos *"e toda>a la esperan4a de desarrollar "na estrategia ganadora para recoger in< poblaciones indii<, hay algo *"e "sted debe considerar. considerar. Incl"so los analistas de inestigaci(n pro+esionales y adinistradores de dinero tener "n tiepo di+>cil hacer predicciones precisas de ganancias F-0= JH AG 5 %E ATT página 128
para las epresas indiid"ales. indiid"ales. !ara estos pro+esionales, pro+esionales, lo *"e hace predicciones eactas para 20 o 80 copaD>as copaD>as en la isa isa el tiepo es an 's di+>cil. %o a a ser 's +'cil para "sted. s> *"e a*"> est' i s"gerencia. Si toda>a *"iere coprar indicaci(n poblaciones indii< pesar de todas las adertencias, adertencias, ni si*"iera lo intente intente hacer "n ont(n de predicciones. Aiitar s"s inersiones en acciones de "n pe*"eDo nero de Nb"enasN las epresas *"e est'n disponibles en los nieles de ganga. !ara los pocos inersores *"e son capaces de la estiaci(n de los ingresos norales de arios aDos en el +"t"ro y la colocaci(n de alores en los negocios, ser d"eDo de "n p"Dado de eistencias a precio de ganga es el eBor caino a seg"ir. Coo general Aa regla de oro, si "sted est' realente haciendo "na b"ena inestigaci(n y tener "n b"en conociiento de las epresas *"e le prop(sito persec"ci(n, la posesi(n de s(lo cinco a ocho poblaciones di+erentes di+erentes en la ind"stria tries con seg"ridad se p"ede representar coo >nio el /0 por ciento del total de s" porta+olio.^ !ero lo *"e si "sted no es "n eperto en la aloraci(n de las epresas y hacer predicciones[ %o est' toda>a all> de alg"na anera se p"ede B"gar el B"ego de +ora inteligente inteligente la selecci(n de alores[ alores[ Si bien p"ede %o ser inteligente para para pasar el rato en las +'bricas de dinaita, dinaita, Uy *"[ lg"nas personas pre+ieren tener "na eplosi(n. E"eno esta bien. h> es "na estrategia de coproiso, y es l(gico, tabin. !ero "sted toda>a a a necesitar la +(r"la 'gica no es s(lo hay +ora de eitar *"e 9no en este libro, de todos odos:. A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-0; ^ %o estoy seg"ro de *"e eso tiene sentido[ Rase el rec"adro al +inal del cap>t"loX página 129
*"> est'. n l"gar de sipleente elegir ciegaente las eistencias *"e capt"ran s" +antas>a o aceptar ciegaente la salida de la +(r"la 'gica, U*" hay de la cobinaci(n de abas estrategias[ Coience con la +(r"la 'gica y arar "na lista de stoc$s eBor clasi+icado. contin"aci(n, seleccione alg"nos de s"s +aoritos por c"al*"ier todo *"e "sted desee. 7ebe, sin ebargo, elegir nicaente a partir de los ;0 o -00 principales acciones segn la clasi+icaci(n de la +(r"la 'gica. ^ l "so de este todo, an debe colocar al enos -0 a 80 acciones en s" cartera 9el etreo in+erior de este rango si realente sabe algo acerca de ea< ing epresas y el etreo 's alto si "sted est' eligiendo t>t"los en +"nci(n de las seDales de naciiento:. naci iento:. M eso deber>a hacerlo. hora para el res"en? -. Aa ayor>a de la gente no tiene la inersi(n epresarial en persona poblaciones en s" propioX 2. 5es"en Roler a leer el p"nto nero -. 8. Sin ebargo, si es necesario. . . y en realidad se p"ede predecir nor< las ganancias ali4ed arios aDos en el +"t"ro, el "so " so estas estiaciones para aerig"ar las ganancias de rendiiento y retornar en capital. contin"aci(n, "tilice los principios de la +(r"la 'gica para b"scar b"enas copaD>as en ganga precios basados en s"s estiaciones estiaciones de ingresos norales. F-06 JH AG 5 %E ATT ^ %o se preoc"pe, aos a aprender c(o copilar +'cilente "na lista de acciones de alta clasi+icaci(n l"ego. página 130
=. Si realente entiende el negocio de s" propiedad y tienen "n alto grado de con+ian4a en s" nor< los estiados de ganancias ali4ed, poseyendo siete y cinc"enta y cinco eistencias a precio de ganga en di+erentes ind"strias p"eden ser "na estrategia de inersi(n seg"ra y e+ica4. ;. Aa ayor>a de la gente no tiene la inersi(n epresarial en persona poblaciones en s" propioX 9U#e 9U#e encionado *"e ya[: A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-0 UC(o p"ede ser d"eDo de s(lo cinco a ocho acciones posibleente sea "na estrategia seg"ra[ !insalo de esta anera. ^ res "n ito ei< epresario local *"e acaba de ender en der +"era de s" de negocios por Y - ill(n. P"iere inertir ese dinero sabiaente para *"e p"eda generar con "n b"en retorno hora. 3sted tiene la oport"nidad de oler a inertir el pro<
Ceeds de la enta de s" negocio ediante la copra de "na participaci(n en la propiedad de alg"na alg"na de las otras epresas epresas de p"eblo. 3sted tiene "na cierta cierta coprensi(n de "nos 80 de esas epresas, y s" plan es inertir en copa< epre< *"e "sted entiende bien, *"e tiene "n b"en +"t"ro, y *"e est'n disponibles a "n precio ra4onable. !ara a*"ellas epresas sobre los *"e la ayor>a se siente con+ian4a en s" capacidad para hacer predicciones, se proyecto lo *"e las ganancias norales norales deber>an ser de arios arios aDos ^ !ara toar prestada "na analog>a de "no de los ayores inersores del "ndo. página 131
F-0/ JH AG 5 %E ATT por el caino. Tabin Tabin b"scan epresas *"e creeos *"e ser' capa4 de contin"ar en el negocio para "chos aDos y para las epresas *"e deben tener la capacidad para hacer crecer s"s ganancias a tras del tiepo. contin"aci(n, se calc"la prod"cci(n de las ganancias y el rendiiento rendiiento del capital sobre sobre la base de s" las estiaciones para cada "na de esas epresas. !or s"p"esto, s" obBetio es encontrar b"enos negocios *"e p"eden ser prop(sito perseg"ido a precios de ganga. Sobre Sobre la base de s" an'li< sis, selecciona t"s cinco +aoritos e inertir Y 200.000 en cada. US"ena coo "n coportaiento co portaiento de riesgo[ !odr>a ser si no ten>a idea de c(o leer estados +inancieros o eal"ar las epresas indiid"ales. !ero si "sted tiene *"e capacidad, es la copra de "na participaci(n en el negocio de cinco +aorita epre< s"+iciente[ UP"ieres ser d"eDo de "na participaci(n en s" ocho +aoritos a estar eBor[ Creo *"e la ayor>a de la gente, especialente a*"ellos *"e en coo las poblaciones po blaciones de posibilidades de propiedad a largo pla4o en negocios reales, podr>a pensar *"e la di+"si(n *"e Y - illones de participaciones de inersi(n en los siete y cinc"enta y cinco las epresas de negociaci(n de precio en las ind"strias *"e ar>an har>a cali+icar la cond"cta coo pr"dente. l enos, esa es la ista too con i inersi(n porta+olio. C"anto 's con+ian4a *"e tengo en cada "no de is selecciones de alores, las epresas *"e necesitan "n enor nero de opci(n a copra en Página 132
A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-01 i cartera para sentirse c(odo. Aa ayor>a de los inersores en
las acciones y la constr"cci(n de carteras de alores di+erentes teente, sin ebargo. 7e alg"na anera, c"ando los intereses de propiedad se diiden en acciones *"e rebotan alrededor con el Sr. Sr. )ercado de estados de 'nio, partic"lares y pro+esionales coien4an a pensar y sobre edida de riesgo de anera etraDa. c"ando corto de pensaiento y de epresi(n ecesiaente coplicadas co plicadas estad>sticas consig"en inol"crados, *"e poseen "chas epresas *"e conoce "y poco acerca coien4a a sonar 's seg"ro *"e la posesi(n de participaciones participaciones en cinco a ocho epresas *"e tienen b"enos negocios, Aos +"t"ros predecibles, y los precios de negocio. n res"en, para los pocos *"e tienen la capacidad, conociiento y tiepo para predecir y eal"ar las ganancias norales indiid"o las eistencias, la posesi(n de enos de hecho p"eden ser 's<'s tabilidad s", 's seg"ridad. . . y 's diertidoX página 133
cap!tulo /oce T
P3Q S AGH SHE5 A #7 7 7I%TS . !ara alg"nos rea< hiBo, n"nca he sido capa4 de con+esar plenaente con is hiBos sobre Ao *"e realente est' pasando all>. Tal e4 s(lo les *"iero a+errarse a s" in+ancia d"rante tanto tiepo coo sea posible, o tal e4 s(lo *"iero acariciar la inocencia de esa etapa de s"s idas. !ero sea lo *"e sea, he estado baBo "na roca ientras el 's intenso de interrogatorios con respecto a i here< paradero tras el dinero ha aparecido isteriosaente isteriosaente baBo la arias alohadas en c"esti(n. #e tenido "n par de s"stos, sin ebargo. )e pareci( *"e la plantilla era "n d>a c"ando "no de is hiBos archaron a casa de prier grado con alg"na n"ea in+oraci(n in+oraci(n 9*"e es el tipo de iedo de las cosas *"e recogen el rato en el patio de la esc"ela:. so página 134
!arece "n aigo, sin absol"taente ning"na consideraci(n por todos los aDos de easias, se hab>a derraado los +riBoles. Coo yo estaba haciendo todo Ao *"e p"de para ahogar i decepci(n, i iniat"ra Sherloc$ #oles declar(? NMo NMo s *"e el hada de los dientes esX N)i ente corri( por alg"na +ora de salir ientras contin"aba, Ns la adre de Eilly GordonXN
7esp"s de eplicar lo *"e es "na rid>c"la log>stico y +inanciero cial pesadilla *"e ser>a la adre de Eilly Gordon agar por el "ndo entero cada noche recogiendo los dientes y sacar "cha plata, *"e era capa4 de so+ocar esa pie4a en partic"lar de in+oraci(n err(nea. M por s"erte, ya sea debido a la +alta de instintos de inestigaci(n o sipleente por*"e han aprendido e h"or largo de los aDos, eso es lo 's cerca *"e entender iebro de la edad de i casa ha llegado a desci+rar el caso. !ero a*"> es "n secreto *"e no tengo problea di"lgaci(n. n i casa, c"al*"ier historia *"e is hiBos escogen creer es s(lo bien por i. Sin ebargo, ebargo, en el ercado de alores, s(lo s(lo hay "na ersi(n de la historia *"e *"iere *"e se sepa. s 'spero y s inB"sto, pero todos teneos *"e crecer en algn oento. M es hora de *"e se d c"enta, tabin. s> *"e a*"> est'. C"ando se trata de a Wall Street, %o hay hada de los dientesX ^ A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F--- ^ !or s"p"esto, ya *"e tcnicaente eso es "na doble negaci(n, toda>a no tengo adi< Ted nadaX página 135
st' bien. n Wall Wall Street, el dinero no lo har' 'gicaente aparecer' debaBo de la alohada. %o hay nadie para eter en el *"e, sin nadie *"e c"ide de ti, y nadie se p"ede rec"rrir en b"sca de b"en conseBo. 3na e4 *"e "sted ha deBado la la calide4 y el con+ort de s" propia casa, el hecho es, "sted est' en s" propia. !ara er por *" esto es necesariaente as>, aos a toar n"estro propio cainar por Wall Wall Street. !ero antes de *"e nos prop"sios a cabo, aos a hacer alg"nas s"posiciones. n prier l"gar, "sted tiene alg"na dinero *"e desea inertir a largo pla4o. 9 largo largo pla4o, en este caso, signi+ica *"e no necesitar' esta dinero para c"brir s"s gastos norales d"rante al enos la pr(ia de tres a cinco aDos y, con s"erte, 's largos.: ^ n seg"ndo l"gar, le g"star>a ganar tanto coo sea posible de s" inersi(n tos, pero *"e est'n disp"estos a as"ir riesgos ecesios. !or ltio, "sted ha o>do 9y esto es cierto en general: *"e el ercado de alores o+rece la eBor posibilidad para alta inersi(n ci(n "ele con el tiepo, y a*"> es donde le g"star>a poner la ayor parte de s" s" dinero. s>, "y "y bien, Upor d(nde epe4aos[ !"es bien, a "na parada t>pica es n"estro ecindario aigable corredor de alores. Se trata de "n pro+esional de inersiones c"yo trabaBo es para sostener s" ano ano y ay"darle a inertir s" s" dinero. T"
F--2 JH AG 5 %E ATT ^ 7ado *"e el Sr. Sr. )ercado p"ede hacer c"al*"ier cosa co sa en el corto pla4o, el dinero *"e "sted re*"erir' en los pr(ios aDos para las necesidades es eBor deBar en el banco. Htro< sabia, se er' +or4ado a ender al Sr. Sr. )ercado B"sto en el oento e*"iocado 9por eBeplo, c"ando se necesita dinero para c"brir los gastos y "na depriida Sr. Sr. )ar< KT est' o+reciendo precios baBos para s"s acciones:. página 136
corredor de bolsa le ay"dar' a elegir entre indiid"o acciones, bonos, +ondos de inersi(n, y arias otras inersiones alternatias abiente. Si "sted tiene s"+iciente dinero, l o ella ser' incl"so hablar con "sted por tel+ono, tratar de entender s"s necesidades, y le dan s"gerencias y conseBos. con seBos. !ero a*"> est' la cosa. Si s" agente de bolsa es coo el gran ayor>a, l o ella no tiene idea de c(o ay"darleX )'s se les paga "na c"ota de ender "na acci(n o "n bono o algn otro prod"cto de inersi(n. llos no se les paga para *"e se dinero. !or s"p"esto, ientras *"e es en s" inters para *"e "sted sea ito y "chos p"eden estar bien, pro+esi(n bien intencionado nales, principal incentio de "n corredor de bolsa sig"e siendo de ender alg"na cosa. llos est'n capacitados para seg"ir las reglas, entienden ciertos trinos +inancieros, y eplicar las diersas inersiones prod"ctos. n c"anto a c(o hacer dinero en la bolsa ercado o en c"al*"ier otro l"gar, Zol>daloX s lo iso *"e acaba de poner s" dinero en "n +ondo "t"o. hora a*"> est' la sol"ci(n per+ecta para "n pe*"eDo inersor. inersor. 3% +ondo de inersi(n es "n +ondo de inersi(n *"e es adinistrado por "n pro< adinistrador de dinero pro+esional. l gerente generalente selecciona "na dierso gr"po de acciones o bonos, por lo general de 80 a 200 di+erentes alores en el iso +ondo. sta es "na partic"lar anera e+iciente para "n pe*"eDo inersor para di+"ndir s" inersi(n )ent de capital dentro de "n aplio gr"po de di+erentes inersiones. !ero a*">, tabin, hay alg"nos probleas. Coo heos he os dis< terco antes, es di+>cil tener "na isi(n especial en "chos A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F--8 página 137
las epresas y las inersiones en alores di+erentes. c"encia consig"iente, la posesi(n de docenas o incl"so cientos de posiciones %o en"do no dar l"gar a rendiientos rendiientos s"periores a la edia. ntonces, de !or s"p"esto, no es el pe*"eDo detalle de los honorarios. ondo de inersi(n
las sociedades de gesti(n tienen *"e cobrar "na " na c"ota por s" ser< icios. Aas ate'ticas b'sicas dice *"e enos deol"ciones tasas edias es ig"al a rendiientos in+eriores a la edia. %o es de etraDar, desp"s de s"b< honorarios Contratantes y otros gastos, la gran ayor>a de los +ondos de inersi(n no laten los proedios del ercado con el tiepo. !ero eso est' bien. S(lo podeos b"scar los +ondos de inersi(n *"e tienen los gerentes s"periores a la edia. 7eber>a ser relatiaente +'cil decir si "n adinistrador est' por encia de la edia con s(lo irar el historial del +ondo. l nico problea con esta estrategia es *"e, en proedio, no eiste "na relaci(n entre b"en historial de inersi(n 's all' de "n +ondo y de s" los rendiientos +"t"ros. Incl"so las epresas c"ya actiidad consista en eal"ar los +ondos "t"os tienen "n pobre historial de deterinar *" los +ondos se reali4ar'n bien en el +"t"ro. Si bien hay "chas ra4ones para esto, todos ellos son di+>cil de resoler. epresas de gesti(n de +ondos de inersi(n Se les paga en base a la cantidad de dinero *"e se inierte en cada +ondo. 3n +ondo con "na trayectoria de ito por lo general atraer 's dinero en el tiepo. !or lo general se enc"entra en el +ondo de inters econ(ico para aceptar este dinero. 3na e4 *"e "n +ondo de crece 's grande, p"ede ser di+>cil para el gerente para contin"ar con la isa estrategia *"e lle( a los retornos eitosos. F--= JH AG 5 %E ATT página 138
lg"nas b"enas ideas p"eden ahora etenderse an 's delgado a tras de "na ayor pila de dinero. Si la inersi(n en las epresas 's pe*"eDas es parcialente responsable de alg"nos alg"nos de los itos, esto esto p"ede %H ya ser posible en "n +ondo ayor. ayor. de's, incl"so con talento los gerentes tienen alas traos de rendiiento de las inersiones 9l ig"al *"e la +(r"la 'gica:. la inersa, los alos gestores p"ede tener b"enos estiraientos. estiraientos. 7ecir *"e es el *"e, incl"so a tras de per>odos de arios aDos, es bastante di+>cil. di+>cil. !odr>a seg"ir, seg"ir, pero los hechos son los hechos. 3n b"en historial de inersi(n pasada no es de "cha ay"da c"ando la predicci(n de rendiientos +"t"ros, y pic$ ing "n b"en gerente es e s probableente 's +'cil *"e recoger atrac< TIR acciones indiid"ales. !or otra parte, si "sted podr>a escoger poblaciones atractias, es probable *"e no necesitar>an la b"ena ZgerenteX s>, en l"gar, "sted podr>a considerar inertir en "na cobert"ra +ondo. stos son ecl"sios +ondos de inersi(n priados no baBa de aliado reserada a los inersores "y ricos. 7esa+ort"nadaente, en la ayor>a de los casos, a enos *"e ya tenga al enos Y ;00.000 o
por lo *"e inertir, inertir, es probable *"e ni si*"iera si*"iera tienen esta opci(n. !or la ley, ley, la ayor>a de los +ondos de cobert"ra s(lo p"ede aceptar los inersores *"e p"edan peritirse el l"Bo l"Bo de perder grandes cantidades de dinero. !ero incl"so si cali+icar para este d"doso honor, no es claro *"e se trata de "na +ora inteligente de ir. ir. Aos +ondos de cobert"ra son +ondos de inersi(n *"e tienen 's +leibilidad *"e la ayor>a de los +ondos de inersi(n. Aos adinistradores p"eden "tili4ar el capital de +ondos y dinero prestado para coprar "na gran ariedad A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F--; página 139
de alores. n general, son capaces de reali4ar ap"estas en si las acciones, otros alores, o la totalidad proedio de ercado edades se oer'n hacia arriba o hacia abaBo. Aa ayor>a de los +ondos de inersi(n son restringidas a ganar dinero solaente c"ando los alores estn disponibles propia s"ben. Aa capacidad de "n +ondo de cobert"ra cobert"ra de apostar hacia arriba arriba o hacia abaBo sobre "chos alores di+erentes, a en"do con la ay"da de prestado dinero, se e coo "na gran entaBa sobre est'ndar de la ayor>a los +ondos de inersi(n. !"ede ser. !ero la ayor>a de los +ondos de cobert"ra cobran enores honorariosa tendr' ningn la oport"nidad de B"sti+icar s"s honorarios. %o s(lo *"e no son "chos grandes directores, y s"s posibilidades de encontrar "no son bastante escasas. !or eso es *"e "chas personas sipleente eligen inertir en "na +ondo de >ndice. ^ 3n +ondo de >ndice es "n +ondo de inersi(n *"e s(lo trata de para ig"alar la rentabilidad rentabilidad del ercado en general, enos enos "na c"ota "y pe*"eDa. stos +ondos recoger "n >ndice de ercado 9tal e4 el S & ! ;00 Qndice de ;00 grandes poblaciones o el >ndice 5"ssell 2000, "na >ndice *"e consiste en 2.000 poblaciones de algo 's pe*"eDos: y coprar la totalidad de las eistencias en ese >ndice en partic"lar. pesar pesar de *"e * "e F--6 JH AG 5 %E ATT ^ H "n +ondo coti4ado 9T:, "n +ondo de >ndice *"e coercia siilar a la +ora en *"e "n coercio de acciones. página 140
esta estrategia no le ay"dar' a encer encer el ercado, *"e le ay"dar' a alcan4ar rendiientos *"e son al enos cerca del ercado proedios. ^ 7ado *"e, desp"s desp"s de tener en c"enta las coisiones coisiones y otros los costos, la ayor>a de las otras opciones de inersi(n *"e salen con "cha rendiientos enores *"e los +ondos de >ndice, "chas personas *"e tienen est"diado c"idadosaente el tea han concl"ido *"e con+orarse con retornos proedio es en realidad "na "y b"ena alternatia. n 7e hecho, d"rante los ltios /0 aDos, a la edia sobre la acci(n ercado han dado l"gar a rendiientos de 's del -0 por ciento al aDo. %o esta al del todo. !ero lo *"e si "sted *"iere hacer eBor *"e la edia[ los siple erdad es *"e no hay parada en n"estro pe*"eDo paseo *"e tiene "na responder por eso. sto se debe a *"e es "y parecido Te lo diBe antes? n Wall Wall Street, no hay hada de los dientes. 3na e4 *"e salga de s" casa, "sted p"ede poner s" dinero baBo "na alohada de pro+esionales, pero es probable *"e, c"ando se despierta, todo lo *"e le deB( con el rendiiento es psio. !or s"p"esto, s lo *"e as a pedir. pedir. no es #ay algn l"gar se p"ede ir[ lgo *"e p"ede hacer[ lg"ien p"ede rec"rrir[ A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-- ^ de's, de's, si "sted no est' inirtiendo "tili4ando "na c"enta de ip"estos y B"bilaci(n libre de ip"estos ip"estos son "na preoc"paci(n para "sted, esta estrategia e strategia red"cir' al >nio la cantidad de ip"estos *"e debe pagar por*"e los +ondos de >ndice noralente no enden s"s tenencias de alores a no ser *"e "n deterinado alor se deBa caer desde el >ndice. sto es por lo general enos de "n -0 por ciento de los alores del >ndice en "n aDo. página 141
E"eno, no deber>a ser "na sorpresa *"e desp"s de 2; aDos en el negocio de la inersi(n, se e ha pedido estos isos preg"ntas "chas eces. 7e e4 en c"ando, he podido recoendar partic"larente "n b"en adinistrador de +ondos "t"os o "n gestor de +ondos de d e cobert"ra ecepcional. n todos los casos, la los +ondos en c"esti(n han crecido posteriorente a "chas eces s" taaDo original y la oport"nidad de inersi(n tiene en gran parte desaparecido en "n per>odo relatiaente corto de tiepo. yo tengo Tabin trat( de ay"dar a la gente dando hacia +"era "na acci(n ocasional propina. Sin ebargo, ebargo, de e4 en c"ando "na p"nta de stoc$ de > > no es "na inersi(n "y +iable o "niersalente disponible a largo pla4o
estrategia. s> *"e estoy por lo general en "na prdida. Si desea hacer lo enos posible y *"e no le iporta iporta hacer la edia, "n +ondo de >ndice >ndice podr>a ser "na b"ena elecci(n. !ero si si "sted es capa4 de anali4ar epresas y disp"esto a hacer "na b"ena cantidad de trabaBo, selecci(n tiaente la selecci(n de acciones indiid"ales p"ede ser "na alternatia iable. l nico problea es *"e la ayor>a de las personas no tienen el tiepo o la capacidad para anali4ar las epresas indiid"ales. edida edida *"e dis< terco cap>t"lo pasado, si "sted no sabe c(o c( o eal"ar negocios y res"ltados del proyecto noral de arios aDos en el +"t"ro, tiene sentido inertir en negocios partic"lares las eistencias en el prier l"gar. l"gar. s> *"e a*"> est' la cosa. !or incre>ble *"e p"eda parecer, si *"e realente *"iere batir el ercado, en realidad s(lo hay h ay "no F--/ JH AG 5 %E ATT Página 142
b"ena i4*"ierda alternatia. 7esp"s 7esp"s de todo lo *"e heos pasado, e !robableente no tienen *"e precisar *"e para "sted. !ero aos a dicen *"e ria con. . . or"la bagic. st' bien. l ig"al *"e proet> anteriorente, sig"iendo los sencillos pasos *"e describen al +inal de este libro, se p"ede "tili4ar la +(r"la 'gica para encer el ercado. 3sted p"ede lograr rendiientos de las inersiones a largo pla4o etraordinarias, y se p"ede alcan4ar dichos rendiientos con baBo riesgo. Sig"iendo a paso paso, "sted sabr' eactaente eactaente d(nde ir y *" hacer. hacer. so ni si*"iera se necesita "cho trabaBo, solo "nos in"tos cada eses. !ero esa no es la parte di+>cil. Aa parte di+>cil es hacer segrese de entender por *" la +(r"la 'gica hace sentido. Aa parte di+>cil es seg"ir creyendo *"e la +(r"la 'gica toda>a tiene sentido, incl"so c"ando los aigos, epertos, los edios de co"nicaci(n, y el Sr. )ercado indican otro< sabio. !or ltio, la parte di+>cil es s(lo el coien4o, a"n*"e #e tratado de hacer esa tarea tan +'cil coo sea posible. E"ena s"erte. 5ealente creo *"e si sig"e el lecciones de este libro, *"e tendr'n "na gran cantidad de inersi(n )ent ito. so es lo *"e hace *"e el sig"iente cap>t"lo por lo iportante. 7esp"s de todo, si is c'lc"los son correctos, est's toda>a a a *"edar con "n problea bastante grande. estoy "y grae. P"iero decir, U*" as a hacer con todo ese Udinero[ A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H
F--1 página 143
)umario r4pido
-. n Wall Wall Street, no hay hada de los dientesX 2. %o hay "cho rias con "na +(r"la 'gica. 8. S"s paso a paso las instr"cciones para encer a los er< cado "sando la +(r"la 'gica ienen B"sto desp"s de el sig"iente cap>t"lo. F-20 JH AG 5 %E ATT página 144
cap!tulo Trece F
SH)E55H har>as si T%I7H )3C#H 7I%5H [ 7e !or s"p"esto, e re+iero a lo *"e har>a desp"s de atender s" +ailia y las personas cercanas a "sted, "na e4 atendidas retiro y el +"t"ro de s"s seres *"eridos, y desp"s de !oner "n poco de "n lado para coprar alg"nos l"Bos en el caino[ UP" har>as[ n realidad, es "y posible *"e tenga *"e responder a esta preg"nta algn d>a. !ero no se preoc"pe. %o oy a ab"rrir con "n ont(n de estad>sticas. %o oy a decir acerca de todas las dinero *"e podr>a hacer ediante el "so de la +(r"la 'gica. estoy %i si*"iera a a disc"tir disc"tir la idea de cop"esto inter< est. so es a*"el en el *"e se inierte "na parte relatiaente pe*"eDa cantidad de dinero, obtener "na tasa de retorno ra4onable sobre página 145
tiepo, reinertir contin"aente todos los ingresos deengados de tales in< estientas, y terinan con "na gran cantidad de dinero. estoy %o aos a hablar de eso. s realente "na l'stia, sin ebargo. Con las n"eas reglas para aportando grandes cantidades de dinero para ip"estos +aorecidos c"entas de B"bilaci(n, habr>a sido "na b"ena cosa para disc"tir. disc"tir. !"es res"lta *"e, a partir de ahora y hacer *"e el a< I" aportaci(n perisible a "na I5 ^ s(lo para la pr(ia pocos aDos, se podr>an conertir conertir "na cantidad relatiaente pe*"eDa de dinero en "na cantidad "cho 's grande. Hbiaente, con el tipo de rendiientos obtenidos por la +(r"la 'gica en el pasado, esto realente podr>a haber signi+icado "na gran cantidad de dinero para "sted. !ero,
por desgracia, no aos a hablar de ello. s realente "na ergjen4a. l contrib"ir s(lo Y 2/.000 en total sobre los pr(ios seis aDos 9el 'io de Y =,000 por en el aDo 2006 y 200 y l"ego Y ;.000 por aDo a partir de 200/ por c"atro aDos
:, S" c"enta de B"bilaci(n podr>a haber crecido a 's de Y 82;.000 al +inal de 20 aDos y 's de Y -.8 illones desp"s de 80 aDos. so es si p"diera lograr "n rendiiento an"al de s"s inersiones de -; per< centao. !or s"p"esto, el historial de la +(r"la 'gica es "n poco eBor *"e el -; por ciento al aDo, pero ser>a irresponsable de proyectar algn alto rendiiento an"al en el oento F-22 JH AG 5 %E ATT ^ C"al*"iera de "na c"enta de B"bilaci(n de inersi(n tradicional o "na 5oth I5.
partir partir de entonces no hacer 's contrib"ciones de ningn tipo. página 146
el +"t"ro. sto se debe elegir "n nero n ero coo 20 persona ciento an"al ser>a conertir esa inicial de Y 2/,000 ^ en Y ;2.000 desp"s de 20 aDos y 's de Y =.8 illones desp"s 80 aDos. "n rito astron(ico coo el 2; por ciento por aDo 93n retorno *"e es an 's baBo *"e el pasado "ele de "na de n"estras carteras de acciones +(r"la 'gica 's pe*"eDos:, *"e Y 2/.000 se habr>an conertido en 's de Y -.6 illones en 20 aDos y 's de Y -8,= illones en 80 aDos.
!ero, U*"in es realente contando, y con neros n eros coo *"e, gracias al cielo *"e ten>a el b"en sentido de no hablar de ello. !ero oy a decir esto. Si "sted toda>a est' en la esc"ela edia o incl"so la esc"ela sec"ndaria y se le acerca alg"ien y )e re+iero a c"al*"ier persona, sin iportar lo ipresionante de s" scooter o c(o pers"asia s"s entas de tono y *"e *"ieren *"e prop(sito perseg"ir "na nica barra de chicle por 2; centaos, tengo s(lo s(lo tres palabras de conseBo? A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-28 ^ partir de la inersi(n 'ia peritida Y =,000 por aDo en "na I5 sobre sobre el pr(ios dos aDos y entonces entonces el a"ento 'io de Y ;.000 por por aDo para el desp"s de c"atro aDos e*"ialen a Y 2/.000 d"rante los seis aDos.
s +ascinante obserar *"e si "sted ha decidido aportar Y ;,000 por
aDo d"rante los restantes 2= aDos de este per>odo de 80 aDos, en l"gar de detenerse contrib"ciones desp"s de s(lo seis aDos, coo lo hicios en este eBeplo, s" I5 c"enta habr>a crecido a aproiadaente Y -6,; illones desp"s de 80 aDos en coparaci(n con los Y -8.= illones de d(lares tan s(lo esos seis contrib"ciones. T"ios decidios para hablar sobre el inters inters cop"esto, el bene+icio bene+icio relatiaente 's pe*"eDa de las ltios 2= contrib"ciones habr>an il"strado lo erdaderaente iportante de partida coo pronto coo sea posible es la consec"ci(n de los bene+icios bene+icios de la capitali4aci(n. página 147
%o lo hagaX Mo digo *"e no por*"e en c"al*"ier oento "sted podr>a estar e star peranecer de pie en la es*"ina con "n taco de goa pegada a T" nari4. Ao digo por*"e si "sted entiende c(o "n bienestar triestre inertido, posibleente, posibleente, podr>a conertirse en 's de Y 200 por el oento *"e sali( a la ediana edad, ^ no se podr>a desperdiciar tan la cantidad de dinero en "na sola barra de chicleX s posible *"e no gastar dinero en "chas cosas. n l"gar de ello, es posible epe4ar a pensar acerca de ahorrar dinero siepre *"e sea posible y pasar el tiepo g"ra "rante "na b"ena anera de inertir. inertir. so es lo *"e estoy diciendo. !or desgracia, lo nico *"e no estoy diciendo es *"e el "so la +(r"la 'gica para s"s inersiones en el +"t"ro se garanti4ar res"ltados siilares a la act"aci(n estelar de la pasado. %o p"edo saberlo.
!ero p"edo decir esto? Creo *"e el "so de la +(r"la de la agia y los principios detr's de la +(r"la 'gica para g"iar s"s inersiones +"t"ras se F-2= JH AG 5 %E ATT ^ Reinticinco Reinticinco centaos inertidos en "n rendiiento del 2; por ciento al aDo d"rante 80 aDos le conseg"ir>a 's de Y 200. !or s"p"esto, no estoy diciendo *"e le act"< aliado lograr este tipo de retorno 9coo "sted sabe, yo n"nca dir>a eso:.
Sin ebargo, ya *"e los proedios del ercado olieron 's o enos -2 por ciento por aDo 9Incl"yendo diidendos: d"rante el c"rso de n"estro est"dio de - aDos y i eBor adiinar para los proedios del ercado de cara al +"t"ro est' 's cerca de 6 a -0 por ciento aDo, es posible *"e desee coen4ar aB"stando hacia abaBo s"s esperan4as y @ o epectatia ciones de los res"ltados absol"tos +"t"ras del "so de la +(r"la 'gica por 8 o =
por ciento por aDo, en coparaci(n coparaci(n con los res"ltados encontrados encontrados en el est"dio. !ero "na e4 de n"eo, en realidad no p"edo saber. saber. página 148
siendo "na de las eBores alternatias de inersi(n. Mo Mo creo *"e si "sted es capa4 de seg"ir con la estrategia +(r"la 'gica a tras de b"enas y alas pocas, se s"per( +'cilente el ercado proedios en el tiepo. tiepo. n res"en, creo *"e, incl"so incl"so desp"s de todo el "ndo conoce la +(r"la 'gica, s"s res"ltados seg"ir'n siendo no S(lo Nbastante satis+actorioN, pero con "n poco de s"erte, etraordinaria. !or lo tanto, ste es el trato. Si terinan "sando la agia +(r"la y si le ay"da a ganar dinero s"+iciente *"e sentirse agradecido por s" b"ena +ort"na, es posible considerar esta. n realidad, todo el tiepo y el es+"er4o p"esto en acciones cado KT inersi(n no es "n "so "y prod"ctio del tiepo. Generalente, al coprar o ender acciones de "na coposici(n *"e coti4a en bolsa copaD>a, ^ no son 's *"e coprando ni ender nada a otro accionista. n otras palabras, la epresa s"byacente es %o inol"crado. Se recibe nada de la transacci(n. )"chas personas sostienen *"e todo esto copra y enta actiidad es, sin ebargo, bastante til. tras de la copra y enta de acciones, esta gente dir>a, "n actio Se establece ercado para las acciones de la epresa. Aos< Te(ricaente, si "na epresa necesita dinero adicional, *"e p"ede decidir ender acciones adicionales en este ercado. so p"ede "tili4ar las ganancias para pagar las +act"ras, +act"ras, constr"ir +'bricas, +'bricas, o epandirse en alg"na otra +ora. Todo esto es cierto. de's, si Jason A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-2; ^ 3na epresa *"e presenta s" in+oraci(n +inanciera con el gobierno y c"yas acciones al pblico en general p"ede coprar y ender. página 149
decide apliar s" cadena de tiendas de goa de -0 tiendas de 800, *"e p"ede ender alg"nas acciones en s" n"ea y creciente negocio ness directaente al pblico y reca"dar dinero para la epansi(n si(n. 7ado *"e los copradores de acciones de la goa de tienda de Jason saben *"e habr' "n ercado para la enta de dichas acciones desp"s de s" copra inicial, Jason p"ede tener "n tiepo 's +'cil reca"dar dinero para s" negocio. Aas personas *"e en "n gran alor en las operaciones b"rs'tiles son ra4(n en esto, tabin. %o soy "na de esas personas. personas. S>, es b"eno tener "n ercado. 7e hecho, es "y iportante. s solo *"e
's de 1; por ciento de los intercabios de ida y "elta cada d>a es probableente innecesario. l ercado seg"ir>a siendo bien sin la casi totalidad totalidad de la isa. l ercado tendr' sin d"da estar bien sin s" contrib"ci(n. 7e hecho, el prier d>a de clases cada seestre, les digo a todos is est"diantes de )E *"e estoy a p"nto de enseDar habilidades *"e les tienen "n alor liitado. %o es *"e no an a tener el poten< TIA para hacer "n ont(n de dinero de lo *"e aprenden. s eso hay "sos probableente 's altas y eBores para s" tiepo y el intelecto. Coo consec"encia de ello, a cabio de la enseDan4a ellos, yo siepre preg"nto a is est"diantes *"e encontrar alg"na anera para dar espalda.^ s> *"e, para "sted, tabin, espero *"e este libro y el paso a paso instr"cciones *"e sig"en le ay"dar'n a alcan4ar la totalidad de s" F-26 JH AG 5 %E ATT ^ !ara alg"nos pensaientos 's, er el rec"adro al +inal del cap>t"lo. página 150
etas de inersi(n. Creo +ireente *"e lo har'. yo tabin espero *"e esos obBetios de inersi(n incl"ir'n el "so de alg"nos de s" b"ena +ort"na para hacer "na di+erencia en a*"ellas 'reas *"e son iportantes y tienen signi+icado para "sted. E"ena s"erte. A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-2 #ay,, por s"p"esto, "chas cosas *"e ale la pena hacer #ay con s" dinero, ade's de c"idar a los *"e est'n cerca y *"erido para "sted. Si se trata de apoyar )7AI% ical inestigaci(n, ay"dar a los pobres, prooiendo la B"sticia social Tice, o apoyar casi c"al*"ier ca"sa digna *"e "sted cree, todo obiaente ser>a arailloso decisiones acerca de s"s d(lares de caridad. !ero coo esto todo el libro se trata de inertir s" dinero en l"gares donde se p"ede conseg"ir "n eleado rendiiento del capital, tengo "na pensaiento adicional *"e "sted podr>a podr>a considerar. considerar. s n"estro sistea ed"catio *"e n"tre el rial prene"rs, cient>+icos, cient>+icos, ingenieros, tecn(logos, y de alto niel de ano de obra *"e ay"dan al creciiento de n"estra econo>a y prosperar. prosperar. Con el tiepo, el rendiiento de las acciones cado KT re+leBa este progreso. Sin ebargo, es "y claro *"e est'n perdiendo gran parte de n"estro +"t"ro potencial. n casi cada ci"dad iportante en los stados 3nidos, apenas la itad de entrar en la esc"ela pblica de noeno grado terinan gradan
página 151
F-2/ JH AG 5 %E ATT ing de la esc"ela sec"ndaria. !iense en eso por "n oento. Sin d"da, hay "chas ra4ones para esta deastaci(n litar resid"os, pero los probleas, lo *"e podr>a ser, ser, claraente cortar en todos los grados. )"chos est"diantes entrar en el noeno grado ya c"atro y *"into grado Ae< els atr's. ntonces, Uc(o debeos resoler este problea[ Hbiaente, enseDar a los B(enes debe ser "na prioridad, y gastar dinero para enseDar a los niDos las habilidades necesarias para conertirse en iebros iebros prod"ctios de la sociedad sociedad debe ser "na gran inersi(n. #ablar de "na alta rentabilidad sobre el capitalX cap italX l ig"al *"e eidente es *"e hay costos negatios a haciendo "n al trabaBo a la delinc"encia, las drogas y el bienestar, por nobrar "nos pocos. ntonces, Uc(o estaos tratando de resoler este problea[ EaBo el capitaliso, ser>a bastante straight+or< sala. Si est'baos tratando de arreglar "n negocio coo co o J"sto Er(coli, *"e en prier l"gar tratar de cabiar alg"nas cosas. Tal e4, encend>aos alos adinistradores, contratar a "n eBor entas< personas, o hacer algo de p"blicidad, p"blicidad, pero con el tiepo, si si los res"ltados no eBoraron, nos acaba de cerrar las tiendas. EaBo n"estro sistea del capitaliso, las epresas *"e no p"eden obtener "n rendiiento adec"ado del capital, +inalente, salir de negocios. so es "y sal"dable. n l"gar de contin"o aliado de tirar el dinero en inersiones *"e peritan alcan4ar página 152
A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-21 la escasa rentabilidad, baBo el capitaliso, el dinero es siste'ticaente caente redirigida en negocios *"e p"eden hacer pro< el "so prod"ctio de la n"ea capital. s> es coo n"estra econo>a contina creciendo y prosperando con el tiepo. ntonces, Uc(o sol"cionar el sistea de ed"caci(n pblica[ n prier l"gar, debe tratar de hacer alg"nos cabios. T podr>a disparar los alos pro+esores, pro+esores, pagar 's por los b"enos aestros, eliinar los alos directores, y al +inal del d>a, cerrar las alas esc"elas. l dinero gastado en la ala esc"elas ser'n redireccionados a las esc"elas 9pblicas o pri< ar: *"e podr>an obtener "n ayor retorno sobre el capital gastado. 7esa+ort"nadaente, en el caso de pblico dentro de la ci"dad esc"elas, los isos probleas *"e han lleado a cabo d"rante d "rante
's de =0 aDos y las Nsol"cionesN han estado s"cediendo d"rante al ig"al *"e siepreX Aa di+erencia es la sig"iente. n el capitaliso, si las correcciones no +"ncionan, el negocio se cierra. Con las esc"elas pblicas, esto rara e4 oc"rre. s casi iposible disparar al aestros, pagan 's por los b"enos aestros, o cerca del al esc"elas. n res"en, no hay sanciones por ala persona rendiiento, incentios para el b"en desepeDo o con< sec"encias para la eBec"ci(n de "n negocio pobre. Coo res"ltado, el dinero gastado en los alos aestros o al esc"elas casi n"nca se redirigen a los aestros o página 153
F-80 JH AG 5 %E ATT esc"elas *"e p"eden lograr "na ayor rentabilidad en ese capitaliso talX s> *"e si *"ereos aplicar lo *"e heos aprendido acerca capitaliso, ning"na sol"ci(n, ya se trate pblica prograas de re+ora, re+ora, las esc"elas charter, charter, o de ales escolares, *"e abordar estas c"estiones. 7e lo contrario, estareos pegado con "n sistea escolar S(lo br(c"li por "n largo largo tiepo por enirX ^ ^ Si "sted tiene 's inters, alg"nos sitios eb *"e podr>an considerar? s"ccess+orall.net, alian4a +orschoolchoice.co, schoolachieeent.org, deocrats+ored"cationre+or.org. página 154
Paso a paso las instrucciones
*"> est' el panoraa. Coo saben, la +(r"la 'gica ha logrado ecelentes res"ltados en el pasado. !or lo *"e n"estro obBetio es crear "n plan +'cil de seg"ir *"e le ay"dar' a reprod"cir esos b"enos res"ltados. Sin ebargo, antes de adoptar c"al*"ier estrategia, *"e tener en c"enta alg"nas cosas. n prier l"gar, ya *"e los rendiientos reportados en este libro +"eron basado en la celebraci(n de "na cartera de aproiadaente 80 acciones seleccionado por la +(r"la 'gica, hay *"e aseg"rarse de *"e %"estro plan incl"ye la celebraci(n celebraci(n de al enos 20 a 80 acciones en "no hora. 5ec"erde, la +(r"la 'gica +"nciona en proedio, por lo la celebraci(n de "chas poblaciones *"e est'n clasi+icados altaente por la agia +(r"la deber>a ay"darnos a antener pr(ia a la edia de hora.^ n seg"ndo l"gar, en n"estras pr"ebas, cada acci(n se lle( a cabo d"rante "n per>odo ^ Hbiaente, si ya es b"eno en el an'lisis de las epresas y haciendo s"
la inestigaci(n propia y no son 's *"e "tili4ando la +(r"la 'gica coo "na g">a para encontrar atractias las acciones indiid"ales, estas noras de diersi+icaci(n no se aplican a "sted. !or otro lado, si "sted est' haciendo "na cantidad liitada de trabaBo en el indiid"o acciones o ningn trabaBo en absol"to 9coo la ayor>a de los inersores:, diersi+icando con 20 o 80 eistencias +(r"la 'gica es sin d"da el plan adec"ado para "sted. página 155
de "n aDo. l anteniiento de reseras por "n aDo es an 'lido para los ip"estos c"entas grat"itas. !ara c"entas s"Betas a ip"estos, aos a *"erer aB"star *"e ligeraente. !ara las acciones indiid"ales en las *"e estaos ostrando "na prdida de n"estro precio de copra inicial, *"e a a *"erer ender "na 3nos d>as antes de n"estro per>odo de anteniiento de "n aDo es de hasta. !ara a*"ellos poblaciones con "na ganancia, *"e a a *"erer ender "n d>a o dos desp"s de la per>odo de "n aDo se ha acabado. 7e esta esta anera, todas n"estras ganancias se recibir las entaBas de la tasa de ip"estos 's baBa otorgada o torgada a las ganancias de capital a largo pla4o 9"na tasa 'ia de -; por ciento segn las noras +ederales para las eistencias contabili4adas 's de "na aDo:, y todas n"estras prdidas recibir'n trataiento trib"tario corto pla4o ci(n 9"na ded"cci(n contra otras +"entes de ingresos *"e de lo contrario podr>a haber estado s"Beto a ip"estos a tasas de hasta 8; persona centao:. Con el tiepo, este pe*"eDo aB"ste p"ede aDadir signi+icatiaente catiaente a n"estros rendiientos de las inersiones desp"s de ip"estos. !or ltio, tenga en c"enta *"e conseg"ir coen4ado ser' el hardare parte est. !robableente no *"ereos *"ereos coprar todas las eistencias al 80 "na e4. !ara reprod"cir los res"ltados de n"estras pr"ebas, lo hareos tener *"e trabaBar en n"estra cartera +(r"la 'gica sobre la c"rso de n"estro prier aDo de la inersi(n. so signi+ica *"e la adici(n de ; a las poblaciones a n"estra cartera cada pocos eses hasta *"e llegar a los 20 o 80 acciones en n"estra cartera. partir de entonces, coo las eistencias en n"estro porta+olio de llegar a la arca de anteniiento de "n aDo, aos a s"stit"ir s(lo las poblaciones de ; a *"e se han celebrado por "n aDo. Si eso es "n poco con+"so, con+"so, no se preoc"pe, paso< a paso las instr"cciones est'n a p"nto de seg"ir. hora *"e teneos *"e se asent(, teneos *"e disc"tir "na F-82 JH AG 5 %E ATT página 156
alg"nas aneras sencillas para encontrar n"estras reseras +(r"la 'gica. h> hay "chas opciones para los pa*"etes de detecci(n para ay"dar a clasi+icar
por el "nierso de las eistencias disponibles, disponibles, basada en la eb prograas y prograas de so+tare *"e "tili4an "tili4an la Web Web para act"ali4aciones. lg"nas de estas opciones est'n disponibles de +ora grat"ita, ientras *"e otros p"eden llegar a costar hasta Y 11 al es o incl"so 's. Cada "no tiene entaBas y desentaBas basadas en la +acilidad de el +"ncionaiento y la +iabilidad, +leibilidad y aplit"d de +"entes de datos. Aa ayor>a generar' "n conB"nto ra4onable de la agia las poblaciones de (r"la si se aplican ciertas condiciones, *"e se se disc"te 's adelante. 3na de las opciones de selecci(n +"e creado espec>+icaente para este libro, agic+or"lainesting.co. el agic+or"la l sitio inesting.co est' diseDado para e"lar los retornos alcan4ado en n"estro est"dio lo 's estrechaente posible. ste sitio es ct"alente disponible de +ora grat"ita. !aso a paso las instr"cciones para la selecci(n de alores "tili4ando agic+or"lainest seg"iiento ing.co. Htras opciones incl"yen, pero no se liitan a, la pa*"etes de detecci(n disponibles en b"sinessee$.co, II .co, oneycentral.sn.co, poerinestor.co, poerinestor.co, y sartoney.co. sartoney.co. "n*"e estas +"entes son en general "y bien, andareaailableeither+or+reeoratareasonableprice, andareaailableeither+or+reeor atareasonableprice, se no est'n diseDados espec>+icaente para generar "na +(r"la 'gica cepo. S(lo se dar' "na aproiaci(n de la +(r"las 'gicas res"ltados debido a las di+erencias tanto en el cri< teria el "s"ario p"ede seleccionar y las +"entes de datos s"byacentes. instr"cciones generales de detecci(n est'n disponibles en cada sitio. A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-88 página 157
,pción " ormulaInesting7com Paso "
Ir a agic+or"lainesting.co. agic+or"lainesting.co. Paso %
Siga las instr"cciones para elegir taaDo de la epresa 9por eBeplo, epresas con capitali4aci(n de ercado de 's de Y ;0 illones, o 's de Y 200 20 0 illones, o 's de Y - il illones, etc.:. !ara la ayor>a partic"lares, epresas epresas con capitali4aciones de ercado ercado s"periores Y ;0 illones o "nos Y -00 illones ser'n de taaDo s"+iciente. Paso '
Siga las instr"cciones para obtener "na lista de los eBor clasi+icado copaD>as de +(r"las 'gicas. Etapa *
Coprar cinco a siete epresas de alta clasi+icaci(n. !ara epe4ar, inertir inertir s(lo del 20 al 88 por ciento del dinero *"e se propone para inertir
d"rante el prier aDo 9para cantidades 's pe*"eDas de la capital, loer< corredores Web, Web, con los precios coo +olio+n.co, b"yandhold.co, y scottrade.co p"ede ser "n b"en p"nto de partida:. paso +
5epita el paso =, cada dos o tres eses hasta *"e haya inertido todo el dinero *"e ha elegido para asignar a s" cartera +(r"la 'gica. 7esp"s de 1 o -0 eses, esto deber>a F-8= JH AG 5 %E ATT página 158
res"ltar en "na cartera de 20 a 80 acciones 9por eBeplo, siete poblaciones cada tres eses, cinco o seis poblaciones cada dos eses:. paso &
Render cada acci(n desp"s de antener d"rante "n aDo. para graable c"entas, enden ganadores desp"s de la celebraci(n de ellos "nos d>as 's de "n aDo y ender perdedores tras la celebraci(n de ellos "nos d>as d >as enos de "n aDo 9coo se describe anteriorente:. 3tilice el pro< Ceeds de c"al*"ier enta y el dinero inersi(n adicional para reepla4ar las copaD>as copaD>as endidas con "n nero ig"al de n"eas selecciones +(r"la 'gica 9!aso =:. paso (
Contin"ar este proceso d"rante "chos aDos. 5ec"erde, "sted debe estar coproetido a contin"ar este proceso d"rante "n >nio de tres a cinco aDos, independienteente de los res"ltados. 7e lo contrario, lo 's probableente deBar de +"ar +"ar antes de *"e la +(r"la +(r"la 'gica tiene la oport"nidad de trabaBarX paso #
Sintase libre de escribir y e gracias. ,pción % Instrucciones Generales de cribado
Si el "so de c"al*"ier opci(n de cribado distinta a agic+or"la inesting.co, "sted debe toar los sig"ientes pasos para la eBor aproiar los res"ltados de la +(r"la 'gica? A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-8; página 159
3so retorno sobre actios 95H: coo criterio de selecci(n. B"ste el 5H coo >nio a 2;. 9sto toar' la placeo+ret"rnoncapital+rotheagic+or"last"dy placeo+ret"rnoncapital+ro theagic+or"last"dy.: .:
7esde el gr"po res"ltante de las acciones de alta 5H, de pantalla para estas poblaciones con el precio 's baBo @ arn<
I%G 9! @ : ratios. 9sto toar' el l"gar de las ganancias de rendiiento a partir del est"dio +(r"la 'gica.:
liina a todos los sericios pblicos y los alores +inancieros 9es decir, "< t"ales +ondos, bancos y copaD>as de seg"ros: a partir de la lista.
liinar todas las epresas etranBeras de la lista. n la ayor>a de los casos, estos tendr'n el s"+iBo N75N 9por Nerican 7epository 5eceiptN: desp"s del nobre de la acci(n.
Si "na acci(n tiene "na "y baBa relaci(n ! @ , por eBeplo ; o enos, *"e p"ede indicar *"e el aDo anterior o los datos siendo "tili4ados son de alg"na anera in"s"al. s posible *"e desee eli< inate estas poblaciones de s" lista. 3sted tabin p"ede *"erer *" erer para eliinar c"al*"ier epresa epresa *"e ha an"nciado earn< Ings en la ltia seana. 9sto deber>a ay"dar a red"cir al >nio la incidencia de datos incorrectos o inoport"nas.:
7esp"s de obtener s" lista, siga los pasos = y el / de la p'gina de instr"cciones agic+or"lainesting.co. agic+or"lainesting.co. F-86 JH AG 5 %E ATT página 160
Ap$ndice AI), I
lect"ra rido. !ara "tili4ar la estrategia +(r"la 'gica con ito, debe coprender s(lo dos con< b'sica conceptos. n prier l"gar, la copra de b"enas epresas a precios de ganga tiene sentido. n proedio, esto es lo *"e la agia l"cro "la hace. n seg"ndo l"gar, p"ede toar arios aDos el Sr. )ercado reconocer "na ganga. !or lo tanto, la +(r"la 'gica estrategia re*"iere paciencia. Aa in+oraci(n *"e g"ientes >nios en esta secci(n es eraente coentario adicional en estos dos p"ntos. n este apndice se incl"ye in+oraci(n de antecedentes acerca de la +(r"la 'gica para los *"e tienen "n ayor niel de coprensi(n de los estados +inancieros. Tabin copara la l(gica y los res"ltados de la estrategia con la +(r"la 'gica otros est"dios y todos *"e han deostrado "na la capacidad de s"perar el ercado. página 161
6a 2órmula m4gica
Aa +(r"la 'gica clasi+ica a las epresas sobre la base de dos +actores? el retorno de la rentabilidad y las ganancias de capital. stos +actores se p"eden edir S"red de arias aneras di+erentes. Theeas"res elegido para la est"dio en este libro se describen con 's detalle coo co o sig"e? ^ "7 ;etorno sobre el Capital
9EIT @ ctio ctio iBo f Capital de TrabaBo %eto %eto: l rendiiento del capital se ide calc"lando la proporci(n de los ingresos de eplotaci(n antes de ip"estos 9EIT: a capital tangible ^ !ara los prop(sitos del est"dio, los neros relacionados con los ingresos +"eron a partir del ltio ltio ste per>odo de -2 eses, las partidas del balance se basa en la 's reciente EA< hoBa de nce, y los precios de ercado se basa en el precio de cierre 's reciente. Aos sericios pblicos, las acciones +inancieras y epresas en las *"e no pod>a estar seg"ro de *"e la in+oraci(n contenida en la base de datos +"e oport"na o copleta +"eron eliinados. Tabin se hicieron aB"stes para ciertos pasios *"e no generan intereses. los est"dio se estr"ct"r( de anera *"e "n proedio de 80 acciones se lle( a cabo d"rante el periodo de est"dio. Aos alores alores con li*"ide4 liitada liitada solaente +"eron eliinados eliinados de la est"diar. est"diar. capitali4aciones de ercado se deterinaron en base a d(lares de 2008. bos el nero de epresas en cada decil, as> coo el nero de epresas en cada gr"po de capitali4aci(n de ercado +l"ct"ado coo el nero de epresas en la base de datos ari( d"rante el per>odo de est"dio. página 162
oc"pada 9capital de trabaBo neto f actios +iBos netos:. sta proporci(n se "tili4a en l"gar de la 's conente "tili4ada ratios de rentabilidad sobre rec"rsos propios 95H, las ganancias @ patrionio: o deol"ci(n sobre actios 95H, ingresos @ actios: por arias ra4ones. EIT 9o ganancias antes de intereses e ip"estos: se "tili4( en A"gar de las "tilidades reportadas por*"e las epresas operan con di+erentes nieles de la de"da y las di+erentes tasas de ip"estos. 3tili4ando res"ltado de eplotaci(n antes de intereses e ip"estos, o EIT, EIT, nos periti( er y coparar las ganancias operatias de di+erentes epresas sin las distorsiones deriadas de las di+erencias en las tasas de ip"estos y los nieles de de"da. !ara cada epresa, +"e entonces posible coparar los ingresos reales de operaci(n ciones 9EIT: en el coste de los actios "tili4ados para prod"cir esas ganancias 9capital tangible epleada:. ^
Capital de trabaBo neto f neta de actios +iBos 9o tangible Se "tili4( el capital epleado: en l"gar del total de actios 9"tili4ados en "na c'lc"lo 5H: o e*"idad 9"sado en "n c'lc"lo de 5H:. Aa idea era aerig"ar la cantidad de capital es en realidad necesarios para llear a cabo negocios de la copaD>a. 5edes +"e "tili4ada capital, por*"e "na epresa tiene *"e +inanciar s" recep< ables e inentario 9eceso de e+ectio no se necesitan para llear a cabo la negocio +"e ecl"ido de este c'lc"lo:, pero no lo hace A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-81 ^ !ara los prop(sitos del est"dio y en el inters de la siplicidad, se s"p"so *"e la depreciaci(n y aorti4aci(n a orti4aci(n 9cargos no en e+ectio contra earn< Ings: eran 's o enos ig"ales a las necesidades nece sidades de gasto de capital de anteniiento 9Gastos en e+ectio no se ip"tan a los ingresos:. "e, por lo tanto, s"pone *"e el EIT7 < )anteniiento Cap @ Gastos EIT. página 163
tenga *"e gastar dinero para s"s c"entas a pagar, ya *"e estos son e+icaces tiaente "n prstao sin inters 9de"da +inanciera a corto pla4o asecl"ded+roc"rrentliabilices, planta y e*"ipo. los F-=0 JH AG 5 %E ATT %HT? %HT? Aos actios intangibles, intangibles, en concreto la b"ena ol"ntad, ol"ntad, eran ecl"idos del c'lc"lo capital epleado tangible ciones. l +ondo de coercio se presenta generalente g eneralente coo res"ltado de "na ad*"i< sici(n de otra epresa. l costo de "na ad*"isici(n en eceso de los actios tangibles ad*"iridos es por lo general asignado a "na c"enta de la b"ena ol"ntad. !ara llear a cabo s" negocio +"t"ro, la sociedad absorbente por lo general S(lo tiene *"e reepla4ar los bienes tangibles, tales coo las plantas y e*"ipo. l +ondo de coercio es "n costo hist(rico *"e no lo hace tienen *"e ser reepla4ados constanteente. !or lo tanto, en la ayor>a casos, el rendiiento del capital tangible solo 9ecl"yendo +ondo de coercio: ser' "n re+leBo 's preciso de "n negocio l regreso de %ess sobre el capital en el +"t"ro. l 5H y 5H c'lc"los "tili4ados por "chos analistas de inersi(n por lo tanto, a en"do distorsionada distorsionada por ignorar la di+erencia cia entre la e*"idad y actios in+orado y tangible capital y actios, ade's de distorsiones debidas a di+e< +ering tasas de ip"estos y los nieles de de"da.
Página 164
depreciado costo neto de estos actios +iBos, a contin"aci(n, se aDadi( a los re*"isitos de capital neto de trabaBo ya calc"ladas para llegar a "na estiaci(n de capital tangible epleado. e pleado. %7 6as ganancias ;endimiento
EIT @ Ralor de la presa las ganancias de rendiiento se ide calc"lando la proporci(n de Aas ganancias operatias antes de ip"estos 9EIT: a alor de epresa 9er< KT alor de la e*"idad ^ f de"da +inanciera neta:. sta proporci(n se "tili4( en l"gar de la relaci(n 's conente "tili4ado ! @ 95elaci(n precio @ bene+icio: o la relaci(n @ ! 9ganancias @ precio: para )"chas rasones. Aa idea b'sica detr's del concepto de earn< Ings rendiiento es sipleente para calc"lar la cantidad de "na epresa gana en relaci(n con el precio de copra de la epresa. alor de la epresa se "tili4a en l"gar de sipleente el precio de patrionio 9es decir, decir, la capitali4aci(n total del ercado, precio de la acci(n acci(n "ltiplicado por acciones en circ"laci(n: por*"e por*"e el alor de la epresa epresa tiene en en c"enta tanto el precio pagado por "na participaci(n en "na epresa as> coo la +inanciaci(n de la de"da "tili4a la copaD>a para ay"dar a ge< e5ate ganancias operatias. )ediante el "so de EIT 9*"e ira los ingresos reales de operaci(n antes de intereses e ip"estos: y copararlo con el alor de la epresa, podeos calc"lar el A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-=- ^ Aa incl"si(n de capital pre+erente. página 165
antes de ip"estos, las ganancias de rendiiento sobre el precio total de la copra de "n negocio ness 9es decir, antes de ip"estos, las ganancias operatias en relaci(n con el precio de e*"idad 's c"al*"ier de"da as"ida:. sto nos perite poner co< epresas con di+erentes nieles de de"da y di+erentes tasas de ip"estos i p"estos sobre ig"aldad de condiciones c"ando se coparan los rendiientos de ganancias. !or eBeplo, en el caso de "n edi+icio de o+icinas coprado por Y - ill(n con "na hipoteca de Y /00.000 y Y 200.000 en la e*"idad, el precio del capital es de Y 200,000, pero la epresa al"eis Y -illion.I+theb"ildinggeneratesEIT -illion.I+theb"ildinggeneratesEIT 9ganancias antes de intereses e ip"estos: de Y -00.000, a contin"aci(n, el EIT @ R o la prod"cci(n de las ganancias antes de ip"estos ser>a de -0 por ciento 9Y -00.000 @ Y -.000.000:. Sin ebargo, el "so de la de"da p"ede sesgar grandeente "ele aparentes a partir de la copra co pra de estos isos actios c"ando se considera s(lo el precio de la e*"idad. s"poniendo "na
interestrateo+6percentonan Y /00,000ortgageanda=0 ciento de tasa de ip"esto de sociedades, la prod"cci(n de las ganancias antes de ip"estos en n"estro e*"idad precio de copra a Y 200.000 parece ser 26 por ciento. ^ edida *"e cabian los nieles nieles de de"da, esta prod"cci(n de las ganancias antes de ip"estos F-=2 JH AG 5 %E ATT ^ Y -00.000 en el EIT enos Y =/.000 en gastos de intereses es ig"al a Y ;2,000 en antes de ip"estos ingresos. Y ;2.000 @ Y 200,000 es ig"al a 26 por ciento. Aa @ ! 9ganancias @ precio:, o desp"s de ip"estos las ganancias de rendiiento, ser>a de -;,6 por ciento 9Y -00.000 en el EIT enos Y =/.000 en intereses enos Y 20,/00 en ip"estos sobre la renta es ig"al a Y 8-,200 desp"s de ip"estos en ingresos Y 8-.200 @ Y 200,000 es ig"al a -;,6 por ciento:. ste retorno de -;,6 por ciento ser>a 's coparable a irar "n EIT @ R desp"s de ip"estos rendiiento del 6 persona ciento 9es decir, irando coo si EIT plenaente graada, o el bene+icio neto desp"s de ip"estos diidido por R es iportante seDalar *"e el EIT plenaente graada a alor de epresa de 6 por ciento ser>a el grado de rendiiento de los ingresos se "tili4a para edir las alternatias de inersi(n er< S3S el rendiiento libre de riesgo a -0 aDos de bonos del gobierno, no la relaci(n EIT @ R de -0 por ciento:. página 166
sobre el patrionio se an cabiando, sin ebargo, el costo de Y - ill(n el edi+icio y el EIT Y -00.000 generada por ese edi+icio peranecer>a sin cabios. n otra palabras, ! @ y @ ! est'n "y in+l"enciados por los cabios en los nieles de de"da de" da y el ip"esto tari+as, ientras *"e el EIT @ R no lo es. A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-=8 Considereos dos epresas, e presas, las epresas y E. llos son en realidad la isa epresa 9es decir d ecir,, la isas entas, los isos ingresos de eplotaci(n, el iso todo:, salo *"e la epresa no tiene ning"na de"da y Aa epresa E tiene Y ;0 en la de"da 9a "n inters del -0 por ciento tari+a:. Toda Toda la in+oraci(n est' por acci(n. 6a empresa A
6a empresa 5
Rentas Y -00 Y -00 EIT -0 -0 ep inters. 0 ; Ingresos antes de ip"estos -0 ; Ip"estos 9` =0: = 2 Angresos netos Y6 Y8 l precio de la epresa es de Y 60 por p or acci(n. los precio de la CopaD>a E es de Y -0 por acci(n. C"al es 's barato[ página 167
F-== JH AG 5 %E ATT Reaos. l ! @ de la epresa es de -0 9Y 60@6 -0:. l ! @ de la epresa E es 8,88 9Y -0@8:. Aa @ !, o rendiiento de los ingresos, de la CopaD>a es del -0 por ciento 96@60:, ientras *"e la prod"cci(n de las ganancias de la epresa E es 80 por ciento 98@-0:. s> *"e es 's barato[ Aa resp"esta es obia. ob ia. Aa epresa E tiene "n ! @ de s(lo el 8,88 a ganancias rendiiento del 80 por ciento. so se e "cho 's barato *"e de la CopaD>a ! @ de -0 y ganancias rendiiento de s(lo -0 por ciento. s> *"e la CopaD>a CopaD>a E es claraente 's 's barato, Uerdad[ %o tan rapido. Reaos Reaos EIT @ R para las copaD>as. Zllos son lo isoX !ara "n coprador de la sociedad entera, *" iportar>a si "sted pag( Y -0 por acci(n de la epresa y ade"dado otros otros Y ;0 por acci(n o *"e pag( Y 60 y no le deb>a nada[ s lo iso ZcosaX Se podr>a ser la copra de Y -0 de EIT de Y 60, Zde c"al*"ier aneraX^ 6a empresa A 6a empresa 5
Ralor de la epresa 60 f 0 Y 60 -0 f ;0 Y 60 9f 7e"da precio: EIT -0 -0 ^ !or eBeplo, si "sted paga Y 200.000 para "n edi+icio y as"ir "na Y /00.000 de hipoteca o pagar Y - illones de la parte delantera, deben ser los isos para "sted. l edi+icio c"esta Y - illones de c"al*"ier aneraX página 168
3n paseo aleatorio estropeado
7"rante "chos aDos, los acadicos han debatido si es posible encontrar acciones a precio precio de ganga *"e no sean por oport"nidad. sta noci(n, a eces se hace re+erencia libreente coo el paseo aleatorio o teor>a del ercado e+iciente, s"giere *"e en s" ayor parte, el ercado de alores es "y e+iciente en teniendo en toda la in+oraci(n disponible pblicaente y el estableciiento precios de las acciones. s decir, a tras de la interacci(n interacci(n de conociiento copradores y endedores edgeable, el ercado hace "n "y b"en trabaBo de las poblaciones de +iBaci(n de precios a alor alor NB"stoN. sta teor>a, teor>a, B"nto con el +racaso de la ayor>a de los adinistradores adinistradores pro+esionales pro+esionales de encer a los proedios del ercado en el largo pla4o, tiene ^ coprensibleente lleado al oiiento hacia la indeaci(n, "na rentable estrategia diseDada para *"e coincida con la era l regreso de ercado. !or s"p"esto, a lo largo de los aDos, "chos est"dios han intentado identi+icar estrategias *"e p"ede batir el ercado. !ero estos est"dios a en"do han sido criticados por n"erosos otios. ^ Tanto Tanto antes coo desp"s de sp"s de coisiones y gastos de gesti(n. página 169
Ostas incl"yen? -. l est"dio enci( el ercado debido a *"e los datos "tili4ados para seleccione las eistencias no eran realente disponibles para los inersores en el tiepo de las selecciones se llearon a cabo 9tabin conocido coo prean'lisis parcialidad:. 2. l est"dio +"e parcial debido a *"e la base de datos "tili4ada en el est"dio se hab>a NlipiadoN y ecl"idos epresas *"e 's tarde se declararon en *"iebra, por lo *"e la Aos res"ltados del est"dio se en eBor de lo *"e eran 9Tabin 9Tabin conocido coo sesgo de s"periencia:.
8. l est"dio incl"y( a las epresas e presas "y pe*"eDas *"e no podr>a haber sido coprado en los precios en las bases de datos y desc"biertas epresas deasiado pe*"eDas para los pro+esionales pro+esionales *"e copran. =. l est"dio no s"perar el ercado por "na cantidad signi+icatia desp"s de tener en operaci(n costes. ;. l est"dio recogi( cepo *"e estaba de alg"na anera N)'s arriesgadoN *"e el ercado, y es por eso !er+or< )ance era eBor. 6. Aa estrategia de selecci(n de alores se basa en Eac$< probar "chas di+erentes estrategias de selecci(n selecci(n de alores hasta *"e se encontr( "no *"e +"ncionaba 9tabin conocido coo la iner>a de datos:. . Aas estrategias de selecci(n de alores "tili4ados para batir el er< KT incl"ye los conociientos ad*"iridos en anteriores Aos est"dios de ercado N*"e s"peraronN *"e no estaba disponible en F-=6 JH AG 5 %E ATT página 170
el tiepo de las copras de acciones se reali4aron en el est"diar. !or s"erte, el est"dio +(r"la 'gica no parece han tenido alg"no de estos probleas. 3na de datos recin liberado base desde Cop"stat Standard Standard & !oor, !oor, llaado N!"nto de Tiepo Nse "tili4(. sta base de datos contiene la in+oraci(n eacta aci(n *"e estaba a disposici(n de los clientes en cada Cop"stat +echa de la pr"eba d"rante el per>odo de est"dio. Aa base de datos a oler - aDos, el per>odo de tiepo seleccionado para la agia l"cro est"dio "la. )ediante el "so de esta nica base de datos especial, *"e era posi< ble para aseg"rar *"e ning"na de prean'lisis prean'lisis o sesgo de s"periencia s"periencia se lle( a cabo. de's, la +(r"la 'gica trabaB( tanto para la pe*"eDa y acciones de gran capitali4aci(n, siepre rendiientos "y s"pe< rior a los proedios del ercado, y ha logrado esos retornos teniendo en riesgo "cho 's baBo *"e el ercado total 9sin iporta c(o se ha deterinado el riesgo:. n consec"encia, los pe*"eDos taaDo, altos costos de transacci(n y el riesgo aDadido no aparecen ser otios s"+icientes para c"estionar la alide4 de los res"ltados de las +(r"las 'gicas. n c"anto a la iner>a de datos y el "so de la inestigaci(n acadica no est' disponible en el oento de selecci(n de stoc$ ci(n, esto no t"o l"gar, tapoco. 7e hecho, los dos +actores "tili4ado para el est"dio +(r"la 'gica eran en realidad la priera
dos +actores probados. Sipleente, "n alto rendiiento de ganancias cobinadas con "n alto rendiiento del capital +"eron los dos do s +actores *"e B"4gaos siendo 's iportante en el an'lisis de "na epresa e presa antes de la A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-= página 171
Se reali4( "n est"dio +(r"la 'gica. n s"a, a pesar de s" siplicidad eidente y las obBeciones habit"ales, la agia l"cro "la parece +"ncionar. "nciona bien incl"so c"ando se copara a las estrategias "cho 's so+isticadas "tili4adas en alg"nas de las eBor inestigaci(n de ercadoa ser "na sorpresa. Aos todos siples para ineBorable, ing el ercado han sido bien conocido desde hace bastante tiepo. )"chos est"dios reali4ados en los ltios aDos han con+irado *"e de alor estrategias orientadas golpearon el ercado d"rante 's tiepo 4ontal 4ons. Se ha deostrado *"e arias edidas di+erentes de alor trabaBar. trabaBar. stas estrategias incl"yen, pero no se liitan a, la selecci(n de alores basada en baBas proporciones de precio para reserar alor, el precio a las ganancias, el precio de +l"Bo de caBa, el precio de las entas, y @ o el precio de los diidendos. Siilar a los res"ltados encontrados en el est"dio +(r"la 'gica, estas estrategias de alor siples no lo hacen siepre +"nciona. Sin ebargo, edidos d"rante per>odos 's largos, se hacer. hacer. "n*"e estas estrategias han sido bien doc"entados 7"rante "chos aDos, la ayor>a de los inersores indiid"ales y pro+esionales no tienen la paciencia para "sarlos. l parecer, parecer, el largo per>odos de baBo rendiiento rendiiento hacen di+>cil y, y, por alg"nos pro+esionales, poco pr'cticoa ser sorprendente, tapoco. Aas epresas *"e son F-=/ JH AG 5 %E ATT página 172
deasiado pe*"eDo para los pro+esionales *"e copran y *"e no son grandes s"+iciente para generar s"+icientes ingresos por coisiones de B"s< ti+icar cobert"ra de analistas son 's propensos a ser ignorados o errores entendido. Coo res"ltado, son 's propensos a presentar oport"nidades para encontrar las eistencias a precio de ganga. ste +"e el caso en el est"dio +(r"la 'gica. Aa +(r"la logra el ayor rendiiento con el enor capitali4aci(n
poblaciones est"diadas. Sin ebargo, este b"en coportaiento no p"ede ser rea< bleente atrib"ido a "n e+ecto e+ecto de baBa capitali4aci(n debido a la pe*"eDa acciones de baBa capitali4aci(n no s"peran sensibleente grande tapas d"rante el per>odo de est"dio. Aa diisi(n de n"estro "nierso eistencias en deciles por capitali4aci(n de ercado d"rante el -< aDos del est"dio, el -0 por ciento 's pe*"eDa de las reseras pro< retornos proisto de "n -2,- por ciento, ientras *"e el -0 por ciento 's grande de las eistencias de"elto --,1 por ciento. Aos sig"ientes +"eron los deciles 7el iso odo estrecha? "n -2,2 por ciento a la inediata in+erior y --.1 ciento para el inediataente s"perior. !ero toda la c"esti(n de si en pe*"eDa capitali4aci(n las eistencias s"peran a las acciones de gran capitali4aci(n no est' en parti< cialente releante. !arece claro *"e hay "na ayor oport"nidad de encontrar gangas 9y caro, para las poblaciones el caso: en la arena de pe*"eDa capitali4aci(n, tanto por*"e hay 's acciones para elegir y por*"e las eistencias 's pe*"eDos son 's propensos a ser anali4ado a la ligera y, y, coo res"ltado, 's probabilidades de ser precio err(neo. n "n sentido, es sipleente 's +'cil para A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-=1 página 173
todos siples, coo los precios de las pantallas @ libros y la agia +(r"la para deterinar las eistencias de ganga entre estos S)AA5< acciones de baBa capitali4aci(n. %o obstante, c"ando las +oras +oras 'gicas pie4as con la +(r"la st"dios anteriores a los del ercado, ya sea siple o so+isti< ticada, es *"e para las poblaciones 's grandes 9's de las tapas de ercado Y - i< le(n: los res"ltados de la +(r"la 'gica sig"en siendo "y rob"sto. Htros todos no les +"e tan bien. por eBeplo, d"rante n"estro per>odo de est"dio, el 's apliaente "tili4ado edir para identi+icar las acciones de alor y de creciiento, el precio de alor en libros, no discriin( partic"larente +"erte entre ganadores y perdedores de estas poblaciones 's grandes. los decil<eBor clasi+icado de la baBa de precios de las eistencias @ libros 9-0 's barata por ciento: s"per( el decil decil peor clasi+icado de alto precio @ libro poblaciones 9's cara -0 por ciento: por s(lo el 2 por ciento aDo.^ n coparaci(n, la estrategia +(r"la 'gica hi4o "cho eBor. eBor. l decil eBor ran$ing de las poblaciones de +(r"la 'gica 9-0 por ciento 's barato: enci( el decil d ecil peor ran$ing 9la ayor>a caro -0 por ciento: en 's de "n -= por ciento por aDo en proedio
edad d"rante el est"dio de - aDos. Aa eBor decil regres( -/.// por ciento, el peor de"elto =,66 por ciento, ientras *"e el proedio del ercado para este este "nierso de 's de Y - il illones eistencias eistencias F-;0 JH AG 5 %E ATT ^ sta es -8.2 por ciento para el 's baBo precio @ alor contable decil a --,;- por ciento para el decil 's alto precio @ alor contable. co ntable. l proedio del ercado para este gr"po +"e de --,6= por ciento. página 174
+"e del --, por ciento. n erdad, esto no es sorprendente. )ientras *"e tiene "n precio baBo en relaci(n con el costo hist(rico de los actios p"ede ser "na indicaci(n de *"e "na acci(n es, es, los altos ingresos ingresos econ(icos rel< tie al precio y al costo hist(rico de los actios son "cho edidas 's directas de la barat"ra y deben trabaBar ET ter. ter. !or s"p"esto, estos dos +actores son los *"e se "tili4an en el est"dio +(r"la 'gica. 3no de los est"dios recientes 's signi+icatias, con< canali4ado por Joseph !iotros$i en la 3niersidad de Chicago, to( ^ precio an'lisis @ libro "n paso 's all'. !iotros$i obser( *"e ientras *"e las acciones de baBo precio @ alor contable golpearon el ercado en proedio, enos de la itad de las eistencias Sig"iendo esta estrategia seleccionada realidad s"per( l ercado. )ediante el "so de siple y +'cilente disponibles las tricas de contabilidad, !iotros$i se preg"ntaron si l podr>a eBorar los res"ltados res"ltados de "n precio @ alor alor contable genrico gia GM. GM. !iotros$i tiene el *"intil s"perior de baBo precio @ alor contable eistencias 9es decir, decir, el 20 por ciento 's barato: con n"ee di+erencia tes edidas de sal"d +inanciera. ntre ellos )S35 S"res de rentabilidad, e+iciencia operatia y el e*"ilibrio resistencia de la l'ina. Aos res"ltados del est"dio 's de 2- aDos eran espectac"lar. espectac"lar. . . con "na ecepci(n. !ara las poblaciones 's grandes, *"e no +"ncionaba. !ara la ayor A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-;- ^ !iotros$i, J. NR NRal"e al"e Inesting? l "so de inanciero #ist(rico stado< entos para separar ganadores de los perdedores N, 5eista de Inestigaci(n de Contabilidad, ol. 8/, s"pleento de 2000. página 175
"n tercio de las reseras por alor de ercado, el de 's alto ^ clasi+icados acciones en escala de n"ee p"ntos p"n tos de !iotros$i no sig< aente s"perar el precio @ libro stoc$ proedio baBo.
sto no es sorprendente, ya sea. Coo ya y a se encion(, es s(lo 's +'cil encontrar acciones entre precio incorrecto y S)AA5< c"estiones de ediana capitali4aci(n. !ero esta incapacidad relatia para los todos a los del ercado para trabaBar con poblaciones de ayor ayor capitali4aci(n no es nica. incl"so incl"so "y so+isticadas estrategias a los del ercado, ientras *"e "estra ecelentes res"ltados en general, no les a tan bien coo la relatiaente siple +(r"la 'gica en la gran capitali4aci(n "ni+ore erso.
!or eBeplo, alg"nos de los eBores trabaBos reali4ados hasta la +echa en odelos de +actores so+isticadas +"e copletado por 5obert #a"gen y %ardin Ea$er. Ea$er. k !ro+esor #a"gen realidad iniciado "n negocio de asesoraiento basado en los ecelentes res"ltados logrado en este trabaBo pionero. sencialente, en e4 de los dos +actores "tili4ados en el estrategia +(r"la 'gica, #a"gen desarroll( "na so+isticaci(n cado odelo "tili4ando - +actores *"e s"p"estaente ay"dan a predecir F-;2 JH AG 5 %E ATT ^ sto es e*"ialente en la +(r"la 'gica para las poblaciones de est"dio con el capitaliso de ercado tali4ations 's de aproiadaente Y 00 illones.
"n*"e !iotros$i de NbaBoN
H en el "nierso de pe*"eDa capitali4aci(n. k #a"gen, 5. y %. Ea$er, NAa siilit"d en los deterinantes de la 5entabilidad de las acciones preistas, N5eista de cono>a inanciera, el erano de -116. página 176
c(o las poblaciones an a hacer ha cer en el +"t"ro. stos - +actores a eal"ar t>t"los en +"nci(n de Nriesgo, li*"ide4, estr"ct"ra +inanciera, tabilidad
renta<, historial de precios y estiaciones de los analistas. NSobre la base de "na coplicado ponderaci(n de todos estos di+erentes +actores, l odelo de #a"gen predice los rendiientos +"t"ros de cada poblaci(n. #ist(ricos Nretornos esperadosN esperadosN para las poblaciones en el 8.000 f Stoc$ "nierso eal"ado por el odelo de #a"gen haber sido p"blicado en s" sitio eb, eb, *"e c"bre el per>odo de +ebrero +ebrero 7e -11= hasta noiebre de 200=. #eos decidido poner a pr"eba l odelo de #a"gen para er si +"ncionaba para a gran acciones de baBa capitali4aci(n 9los *"e tienen "n alor de ercado 's de Y - il illones en d(lares de 200=:. #i4o. Aos res"ltados +"eron bastante espectac"lar. )'s all' de esto -0 f <Do periodo, el proedio del ercado para la gran capitali4aci(n "ni+ore erso de la pr"eba regresaron 1,8/ por ciento. !ero la copra de la de 's alto stoc$s clasi+icados 9decil eBor ran$ing: en base a #a"gen de odelo -<+actor de regres( 22,1/ por ciento. l 's baBo< stoc$s clasi+icados 9decil peor ran$ing: en realidad perdieron 6,1- per< centao. sto e*"iale a "n di+erencial de casi el 80 por ciento entre el eBor y el peorX sto s"pone *"e las eistencias eran celebrada por s(lo "n es y l"ego reran$ed al +inal de cada es. !or s"p"esto, a pesar de estos res"ltados +"eron ecelentes, la +(r"la 'gica hi4o eBorX 7"rante el iso per>odo de -0 f <Do, el 's alto del ran$ing eistencias 9decil eBor ran$ing: en base a la +(r"la 'gica odelo de dos +actores regres( 2=,2; por ciento. Ao peor< stoc$s clasi+icados 9decil peor ran$ing: perdieron ,1- por ciento. A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-;8 página 177
sto e*"iale a "n di+erencial de eBor a peor de 's de 82 Zpor cientoX "n*"e los res"ltados de la +(r"la 'gica estrategia eran algo eBor 9y 's +'cil de conseg"ir: *"e los res"ltados del odelo de -<+actor "tili4ado por #a"< gen, el rendiiento de abos todos +"e ecelente y bastante coparable. !ero a*"> est' la cosa. Aa ayor>a de las perso< !A no lo hacen 9y no debe: inertir' en la copra de acciones y antenindolos d"rante s(lo "n es. de's de la enore cantidad de tiepo, los costos de transacci(n, y el ip"esto sobre el gasto inol"crados, esto es esencialente "na estrategia de negociaci(n, no es realente "na estrategia de inersi(n pr'ctica a largo pla4o. ntonces, U*" hap< bol>gra+os si cabiaos cabiaos n"estra pr"eba y antener antener cada cartera para U"n aDo[^ n realidad, se prod"ce algo "y interesante. #a"< odelo -<actor de generaci(n toda>a lo hace as>? la eBor del ran$ing
decil de"ele -2,;; por ciento 9en coparaci(n con 1,8/ por ciento para el ercado: y el decil peor ran$ing de"ele 6,12 por ciento. Aa di+"si(n di+"si(n de ayor a enor se ha red"cido red"cido a ;,68 por ciento. Si no hab>aos isto isto solo los retornos retornos de "n es, esto toda>a se en bastante bien. !ero lo *"e s"cede con la +(r"la 'gica[ Aos rendiientos de deciles eBor clasi+icados -/,=8 por ciento y los rendiientos de deciles dec iles peor ran$ing F-;= JH AG 5 %E ATT ^ !orta+olios se copraron todos los eses d"rante el per>odo de -0 aDos, y cada cartera se lle( a cabo d"rante - aDo, por lo *"e 's de -20 carteras separadas +"eron probados para cada estrategia. página 178
-,=1 por ciento, "na etensi(n de casi el - por ciento entre eBor y peorX so es bastante b"eno no iporta c(o se >ralo. *"> hay algo 's *"e interesante. los peor rendiiento d"rante esos esos -0 aDos para la sig"iente sig"iente estrategia #a"gen d"rante 86 eses consec"tios 9con an"al el ol"en de negocios: +"e <=8,- por ciento. Ao peor de 86 eses pla4o para la +(r"la 'gica 'gica +"e -=,8 por ciento. %o s(lo eso, la +(r"la 'gica "tili4a enos +actores de 61 y "na "cho enos ate'ticasX ^ !or lo tanto, a*"> est' el p" p"nto. nto. Aa +(r"la 'gica parece llear a cabo "y bien. Creo y espero *"e seg"ir' per< +orar bien en el +"t"ro. Tabin Tabin espero *"e, al ig"al *"e * "e )arcos Tain se re+iri( acertadaente al gol+ coo N"n b"en paseo estropeado,N per< +inalente ser' considerado *"i4's algn d>a el paseo aleatorio echado a perder tabin.
A !P3\H AIE5H P3 ET A )5C7H F-;; ^ !ro+esor #a"gen no s"giere la copra del -0 s"perior de s" 's alto las poblaciones de p"nt"aci(n en "na cartera o el anteniiento de reseras por "n aDo. Tabin, las prdidas para lo peor 86 eses a cabio de la te(rica Ns"perior Ns"perior al -0N #a"gen p"erto< p"erto< +olio +"eron siilares a la prdida del ercado en general d"rante ese per>odo. la estaci(n d>sticas en"erados +"eron copilados a e+ectos de coparaci(n con la +(r"la 'gica cartera "tili4ando nicaente los alores *"e se incl"ye tanto en la #a"gen y +(r"la 'gica 's de Y - bill(n "nierso.
!ens'ndolo bien, Ua *"in engaDo[ spero *"e ie para siepre
