edoc.site_investindo-em-acoes-no-longo-prazo-jeremy-siegel.pdf

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AVISO Todoesforçofoifeitoparagarantiraqualidadeeditorialdestaobra,agoraemversãodigital.Destacamos,contudo, quediferençasnaapresentaçãodoconteúdopodemocorreremfunçãodascaracterísticastécnicasespecíficasde cadadispositivodeleitura.

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JEREMYSIEGEL ProfessordeFinançasdaCátedraRussellE.Palmer daWhartonSchool,UniversidadedaPensilvânia

Tradução:

BethHonorato Revisãotécnica:

GuilhermeRibeirodeMacêdo

DoutoremAdministraçãopelaUFRGS–ÊnfaseemFinanças ProfessordaEscoladeAdministraçãodaUFRGSe doProgramadePós-GraduaçãoemEconomiadaUFRGS

Versãoimpressa destaobra:2015

2015 4

Obraoriginalmentepublicadasobotítulo StocksfortheLongRun,5thEdition ISBN0-07-180051-4/978-0-07-180051-8 Ediçãooriginal©2013,McGraw-HillGlobalEducationHoldings,LLC,NewYork,NewYork10121.Todososdireitos reservados. Traduçãoparalínguaportuguesa©2015,BookmanCompanhiaEditoraLtda.,umaempresadoGrupoAEducação S.A.Todososdireitosreservados. Gerenteeditorial:ArysinhaJacquesAffonso Colaboraramnestaedição: Editora: MarianaBelloli Capa: MaurícioPamplona,artesobrecapaoriginal ,artesobrecapaoriginal Leiturafinal: FláviaSimõesPires Editoração: Techbooks Produçãodigital: FreitasBastos

S571i Siegel,JeremyJ. Investindoemaçõesnolongoprazo:oguiaindispensáveldoinvestidordomercadofinanceiro[recursoeletrônico] /JeremyJ.Siegel;tradução:BethHonorato;revisãotécnica:GuilhermeRibeirodeMacêdo.–5.ed.–Porto Alegre:Bookman,2015. e-PUB. Editadocomolivroimpressoem2015. ISBN978-85-8260-323-9 1.Finanças.2.Mercadofinanceiro.I.Título. CDU336.76

Catalogaçãonapublicação:PolianaSanchezdeAraujo–CRB10/2094

Reservadostodososdireitosdepublicação,emlínguaportuguesa,à BOOKMANEDITORALTDA.,umaempresadoGRUPOAEDUCAÇÃOS.A. Av.JerônimodeOrnelas,670–Santana 90040-340–PortoAlegre–RS Fone:(51)3027-7000Fax:(51)3027-7070 5

Éproibidaaduplicaçãooureproduçãodestevolume,notodoouemparte,sobquaisquer formasouporquaisquermeios(eletrônico,mecânico,gravação,fotocópia,distribuiçãonaWebeoutros),sem permissãoexpressadaEditora. UnidadeSãoPaulo Av.EmbaixadorMacedoSoares,10.735–Pavilhão5–Cond.EspaceCenter VilaAnastácio–05095-035–SãoPaulo–SP Fone:(11)3665-1100Fax:(11)3667-1333 SAC0800703-3444–www.grupoa.com.br

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Agradecimentos Éimpossívelrelacionartodasaspessoaseorganizaçõesqueelogiaramolivro InvestindoemAçõesnoLongoPrazo eincentivaram-meaatualizareampliarasediçõesprecedentes.Muitosdaquelesquemehaviamfornecidodados paraasquatroprimeirasediçõesdestelivrocontribuíramimensamenteparaestaquintaedição.DavidBianco, estrategista-chefedeaçõesamericanasdoDeutscheBank,cujotrabalhohistóricosobreganhosemargensdelucro doS&P500foiinestimávelparaocapítulosobreavaliaçãodeações,eWalterLenhard,estrategistasêniorde investimentodoVanguard,quemaisumavezobtevedadoshistóricossobreodesempenhodosfundosmútuos paraoCapítulo23.MeunovocoleganaWharton,JeremyTobacman,ajudou-meaatualizaroconteúdosobre finançascomportamentais. EstaediçãonãoteriasidopossívelsemoárduotrabalhodeShaunSmith,quetambémrealizouaspesquisase análisesdedadosparaaprimeiraediçãode InvestindoemAçõesnoLongoPrazo,noiníciodadécadade1990. JeremySchwartz,quefoimeuprincipalpesquisadorem TheFutureforInvestors,tambémofereceuuma assistênciainestimávelaestaedição. Agradecimentosespeciaisaosmilharesdeconsultoresfinanceirosdedezenasdeempresasfinanceiras,comoMerrill Lynch,MorganStanley,UBS,WellsFargoeváriasoutras,quemeforneceramum feedbackfundamentalsobreas ediçõesanterioresdestelivroemsemináriosefórunsabertos. Comosempre,oapoiodaminhafamíliafoiessencialparaquepudessetrabalharnestaedição.Agoraquemeus filhoscresceramesaíramdecasa,foiminhaesposa,Ellen,quepagouopreçopelaslongashorasdedicadasà revisãodestelivro.Estabelecioprazofinalde1ºdesetembroparaentregaromaterialàMcGraw-Hillparaque pudéssemossairemumcruzeirobastantemerecidodeVenezaaomarAdriático.Emboranãotenhaconseguido prometerqueestaseriaaúltimaedição,seiqueaconclusãodesteprojetoliberouumtempomuitobem-vindopara nósdois.

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Apresentação Emjulhode1997,telefoneiaPeterBernsteinedisse-lhequeiriaaNovaYorkequegostariadealmoçarcomele. Tinhaumaintençãovelada.Haviaapreciadoenormementeseulivro CapitalIdeas:TheImprobableOriginsof ModernWallStreet,bemcomooperiódico JournalofPortfolioManagement,queelehaviafundadoedoqualera editor.Acreditavaquepoderiahaverumapequenachancedeeleconcordaremescreveraapresentaçãoda segundaediçãode InvestindoemAçõesnoLongoPrazo. Suasecretáriaagendouumadataemumdeseusrestaurantesfavoritos,oCircus,noUpperEastSide.Elechegou comsuaesposa,Barbara,eumexemplardaprimeiraediçãodomeulivroembaixodobraço.Aoseaproximar, perguntousepoderiaautografá-lo.“Claro”,respondi,dizendoquemesentiriahonradoseeleescrevesseuma apresentaçãoparaasegundaedição.Elesorriu.“Semdúvida!”,respondeuele,entusiasmado.Ahoraseguintefoi preenchidacomumadasconversasmaisfascinantessobrelivros,tendênciasacadêmicaseprofissionaisem finançaseatéoquemaisapreciávamosemFiladélfiaeNovaYork. Lembrei-medonossoalmoçoquandofiqueisabendo,emjunhode2009,queelehaviafalecido,entãocom90 anos.Aolongodos12anosapósonossoprimeiroencontro,Peterfoimaisprodutivodoquenunca,escrevendo trêsoutroslivros,queincluiomaisconsagrado, TheRemarkableStoryofRisk.Nãoobstanteoinacreditávelritmo queelemantinha,sempreencontroutempoparaatualizaraapresentaçãodasduasediçõesseguintesdomeulivro. Aopassarosolhosporsuaspalavrasnaquartaedição,percebiquesuasconstataçõesarespeitodasfrustraçõese dasrecompensasdeseruminvestidordelongoprazosãotãorelevantesnopresentequantooeramnaépocaem queeleasredigiu,quaseduasdécadasantes.NãovejoumaformamelhordeprestarumahomenagemaPeterdo querepetirsuassábiaspalavrasaqui. Algumaspessoasconsideramoprocessodecompilaçãodedadosumfastiomortal.Outrosoconsideramum desafio.JeremySiegelotransformouemumaformadearte.Nãohácomonãoadmiraroescopo,alucidezeo enormeprazercomqueoprofessorSiegelexpõeasevidênciaspararespaldarseuargumentoafavordo investimentoemaçõesnolongoprazo. Masseulivroémuitomaisdoqueotítulolevaacrer.Vocêaprenderámuitodeteoriaeconômicaolongodo caminho,guarnecidodeumafascinantehistóriasobreosmercadosdecapitaiseaeconomiadosEstadosUnidos. Tirandoomáximoproveitodahistória,oprofessorSiegeldáaosnúmerosumavivacidadeeumsignificadoqueeles jamaisdesfrutariamemumcenáriomenosconvincente.Alémdisso,eletravaumcombateaudaciosocomtodosos episódioshistóricosquepoderiamcontradizersuateseeemergevitorioso–eissoincluiosanosinsanosdadécada de1990. Nestaquartaedição,JeremySiegeldácontinuidadeaoseuestiloalegreeextraordináriodeproduzirobrasde excelentevalorsobreamelhorformadeinvestirnomercadoacionário.Seusadendossobrefinanças comportamentais,globalizaçãoefundosnegociadosembolsaenriqueceramoconteúdooriginalcomconstatações atuaissobrequestõesfundamentais.Asrevisõesaolongodolivrotrazemconteúdosfactuaisvaliososeargumentos novoseconvincentespararespaldarseuargumentoafavordoinvestimentoemaçõesnolongoprazo.Sejavocê umprincipianteeminvestimentosouumprofissionalexperiente,aprenderámuitocomaleituradestelivro. JeremySiegelnuncaseacanha,eseusargumentosnestanovaediçãodemonstramqueelecontinuatãodestemido quantoantes.Acaracterísticamaisinteressantedolivrocomoumtodosãosuasconclusõesparalelassobrenotícias boasenotíciasruins.Primeiro,omundoglobalizadodopresentepermiteíndicesmédiosdepreço/lucromaisaltos doquenopassado.Contudo,essesP/Esmaisaltossãoumabênçãoduvidosa,vistoqueelespodemsignificarque osretornosmédiosdofuturoserãoinferioresaodopassado. Nãodiscordareidaprevisãocontidanessepontodevista.Entretanto,argumentaçõessemelhantespoderiamter sidofeitasemoutrascircunstânciasdopassado,circunstânciastrágicasetambémfelizes.Umadasmaioreslições dahistóriaevidenciaquenenhumacircunstânciaeconômicaconserva-senolongoprazo.Nãotemosabsolutamente nenhumapercepçãosobreotipodeproblemaoutriunfoquenosaguardaemumfuturodistante–digamos,daqui a20anosoumais–esobrequeinfluênciaessasforçasterãosobreíndicesdepreço/lucroapropriados. Tudobem.AobservaçãomaisimportantedoprofessorSiegelsobreofuturosuperaessaprevisãocontroversade P/Esmédiosmaisaltoseretornosrealizadosmaisbaixos.“Emboraessesretornospossamdiminuiremrelaçãoao passado”,escreveele,“existeummotivoconvincenteparaacreditarqueasaçõescontinuarãoaseromelhor investimentoparatodosaquelesqueestãoembuscadeganhosconstantesedelongoprazo.”  “Motivoconvincente”éumeufemismo.Oprêmioderiscoobtidopelasaçõesnolongoprazodevesemanterintacto paraqueosistemasobreviva.Nosistemacapitalista,ostítulosnãoconseguemsuperarepossivelmentenão superarãoodesempenhodasaçõesnolongoprazo.Ostítulossãocontratosexecutáveisnostribunais.Asações nãoprometemnadaaosdetentores–elassãoinvestimentosderiscoeenvolvemumaltograudeconvicçãono futuro.Portanto,asaçõesnãosãoinerentemente“melhores”doqueostítulos,masexigimosumretornomaisalto 8

dasaçõesparacompensarseuriscomaior.Seoretornodelongoprazodostítulosfossemaisaltodoqueoretorno delongoprazoesperadodasações,osativosseriamprecificadosdeformaqueorisconãoobtivessenenhuma recompensa.Essacondiçãoéinsustentável.Asaçõesprovavelmentecontinuarãoaser“omelhorinvestimentopara todosaquelesqueestãoembuscadeganhosconstantesedelongoprazo”,porque,docontrário,nossosistemase extinguirá–ecomumestrondo,nãocomumgemido. —PeterBernstein

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Prefácio Aquartaediçãode InvestindoemAçõesnoLongoPrazofoiescritaem2007.Aolongodosúltimosanos,como várioscolegasdaminhaidadehaviamdiminuídooritmodesuaspesquisas,muitasvezesfuiindagadosobreoque melevavaatrabalharcomtantoafincoemmaisoutraediçãodestelivro.Comoolharsério,eurespondia:“Acredito queocorreramalgunseventosimportantesnosúltimosseisanos”. Defatoalgunseventos!Osanosde2008e2009testemunharamarecessãoeconômicaeaquedademercadomais profundasdesdeaGrandeDepressãodadécadade1930.Asrupturasforamtãoamplasqueadieiestaediçãoatéo momentoemqueobtiveumavisãomelhorsobreascausaseconsequênciasdacrisefinanceiradaqualaindanão nosrecuperamoscompletamente. Poressemotivo,estaediçãofoireescritabemmaisdetalhadamentedoquetodasasdemais.Nãoporqueas conclusõesdasediçõesanterioresprecisassemseralteradas.Naverdade,asaltasinéditasocorridasnosmercados acionáriosdosEstadosUnidosem2013apenasreforçamoprincípiobásicodestelivro:asaçõessãoomelhor investimentodelongoprazoparaaquelesqueaprendemaresistiràvolatilidadedecurtoprazo.Aliás,oretornode longoprazorealdeumacarteiradiversificadadeaçõesordináriasmanteve-sepraticamenteidênticoaoretornode 6,7%divulgadonaprimeiraediçãode InvestindoemAçõesnoLongoPrazo,queexaminouosretornosaté1992. ENFRENTANDOACRISEFINANCEIRA 

Emvirtudedoimpactoseverodacrise,sentiqueoquehaviatranscorridonosúltimosanosprecisavaserabordado commaisprofundidadenestaedição.Poressemotivo,acrescenteidoiscapítulosquedescrevemascausaseas consequênciasdocolapsofinanceiro.OCapítulo1agorafazumaapresentaçãopréviadasprincipaisconclusões obtidasemminhapesquisasobreaçõesetítulosedelineiacomoinvestidores,gestoresderecursosfinanceirose acadêmicosencararamasaçõesaolongodoúltimoséculo. OCapítulo2descreveacrisefinanceira,colocandoaculpaemseudevidolugar–nosdiretoresexecutivosdos gigantescosbancosdeinvestimento,nasagênciasreguladorasenoCongressodosEstadosUnidos.Disponhoa sequênciadepassosemfalsofataisquelevaramaStandardandPoor’s,amaioragênciadeclassificaçãodomundo, aconcederacobiçadaclassificaçãoAAAahipotecas subprime,declarando-asinsensatamentecomotãoseguras quantoostítulosdoTesouro. OCapítulo3analisaoextraordinárioimpactodacrisefinanceirasobreosmercadosfinanceiros:oinéditoe repentinoaumentodo“spreaddaLibor”,queavaliavaocustodecapitaldosbancos,ocolapsodospreçosdas açõesqueexterminoudoisterçosdeseuvaloreadiminuiçãodosrendimentosdasletrasdoTesouroparazeroe atémesmoparaumnívelinferioraosdiassombriosdadécadade1930. Amaiorpartedoseconomistasacreditavaquenossosistemadesegurodedepósito,exigênciasdemargeme regulamentaçõesfinanceirashaviatornandoarepetiçãodosacontecimentosanteriorespraticamenteimpossível.A  confluênciadeforçasqueprovocaramacrisefoiextraordinariamentesemelhanteaoqueocorreuapósaquebrado mercadoacionáriode1929,masdestavezforamostítulosgarantidosporhipotecasqueocuparamolugarde principalculpado,enãoasações. EmboradesastrosamenteoFednãotenhaconseguidopreveracrise,opresidenteBenBernanketomoumedidas inéditasparamanterosmercadosfinanceirosabertosfornecendoliquidezegarantindotrilhõesdedólaresem empréstimosedepósitosdecurtoprazo.EssasmedidasinflaramobalançopatrimonialdoFedparacercadeUS$4 trilhões,cincovezesseunívelanterioràcrise,etrouxeramàtonaváriasquestõessobrecomooFedafrouxaria esseestímulosemprecedentes. Alémdisso,acrisemudouacorrelaçãoentreasclassesdeativos.Osmercadosacionáriosmundiaistornaram-se bemmaiscorrelacionados,reduzindoosganhosdediversificaçãodoinvestimentoglobal,aopassoqueostítulosdo TesourodosEstadosUnidoseodólarganharamo statusde“paraísoseguro”,incitandoumademandainéditapor dívidasgarantidaspelogovernofederal.Todasas commodities,incluindooouro,sofreramduranteospiores estágiosdarecessãoeconômica,masosmetaispreciososserecuperaramdiantedotemordequeaspolíticas expansionistasdobancocentralgerassemaltainflação. OCapítulo4abordaquestõesdemaislongoprazoqueafetamnossobem-estareconômico.Arecessãoeconômica viuodéficitorçamentáriodosEstadosUnidosdispararparaUS$1,3trilhão,onívelmaisaltoemrelaçãoaoPIB desdeaSegundaGuerraMundial.Adesaceleraçãodocrescimentodaprodutividadegerouotemordequehaja umareduçãooumesmoaestagnaçãonoaumentodopadrãodevida.Issotrazàtonaaquestãosobresenossos filhosserãoaprimeirageraçãocujopadrãodevidaficaráabaixododeseuspais. Essecapítuloatualizaeestendeosresultadosdasediçõesanterioresutilizandoosnovosdadosfornecidospela ComissãodePopulaçãodasNaçõesUnidaseasprevisõesdeprodutividadefornecidaspeloBancoMundialepelo 10

FMI.Agoraeucalculoadistribuiçãodaproduçãomundialdosprincipaispaíseseregiõesdomundoatéofinaldo séculoXXI.Essaanáliseindicaconvincentementeque,emboraomundodesenvolvidodevaaumentaraidadeem queaprevidênciasocialeosbenefíciosdesaúdesãooferecidospelogoverno,essaelevaçãoserámoderadaseo crescimentodaprodutividadenaseconomiasemergentespermanecerforte.

OUTROSCONTEÚDOSNOVOSNAQUINTAEDIÇÃO Emboraacrisefinanceiraesuasconsequênciasestejamemprimeiroplanoeocupemolugarcentraldestaedição, fizoutrasmudançasigualmentesignificativas.Alémdetodososgráficosetabelasteremsidoatualizadosaté2012, ocapítulosobreavaliaçãodeaçõesfoiampliadoparaquepudesseanalisarmodelosdeprevisãonovose importantes,comooíndiceCAPE,bemcomoosignificadodasmargensdelucrocomodeterminantedosfuturos retornosacionários. OCapítulo19,“VolatilidadedoMercado”,analisaa“quebra-relâmpago”demaiode2010edocumentaemque sentidoavolatilidadeassociadacomacrisefinanceiracompara-secomacrisebancáriadadécadade1930.O Capítulo20mostraque,umavezmais,aadoçãodeumaregratécnicasimplescomoamédiamóvelde200dias teriaevitadoapiorpartedomercadobaixistarecente. Alémdisso,estaediçãodiscuteseasconhecidasanomaliasdecalendário,comoo“efeitodejaneiro”,o“efeitodas açõesdebaixacapitalização”eo“efeitodesetembro”,sobreviveramaolongodasduasdécadasdesdequeelas foramdescritasnaprimeiraediçãodestelivro.Incluotambém,pelaprimeiravez,umadescriçãosobreo “investimentoemliquidez”eexplicocomoelepodesuplementarosefeitosde“tamanho”e“valor”queforam consideradospelospesquisadorescomodeterminantesfundamentaisdoretornodeaçõesindividuais.

COMENTÁRIOSFINAIS Sinto-meaomesmotempohonradoelisonjeadopelaextraordináriaacolhidaque InvestindoemAçõesnoLongo Prazorecebeu.Desdeapublicaçãodaprimeiraedição,háaproximadamente20anos,ministreicentenasde palestrassobreosmercadoseaeconomiaaoredordomundo.Ouvicommuitaatençãoasperguntaslevantadas pelopúblicoeleveiemcontaasváriascartas,telefonemasee-mailsrecebidosdosleitores. Nãohádúvidadequehouvealgunsacontecimentosextraordináriosnosmercadosdecapitaisnosúltimosanos. Mesmoaquelesqueaindaacreditavamnasuperioridadedelongoprazodasaçõesforamtestadosseveramente duranteacrisefinanceira.Em1937,JohnMaynardKeynesafirmouem TheGeneralTheoryofEmployment, InterestandMoney,“Investircombaseemumaexpectativadelongoprazogenuínaétãodifícilhojequechegaa serpraticamenteinviável”.Enãoénemumpoucomaisfácil75anosdepois. Contudo,aquelesquepersistiramnasaçõessempreforamrecompensados.Ninguémlucrounolongoprazo apostandocontraasaçõesouofuturocrescimentodenossaeconomia.Aexpectativaédequeestaúltimaedição fortaleçaaquelesqueinevitavelmentehesitarãoquandoopessimismoumavezmaisdominareconomistase investidores.Ahistóriademonstraconvincentementequeasaçõesforamecontinuarãoaseromelhorinvestimento paratodosaquelesqueestãoembuscadeganhosdelongoprazo.

JeremyJ.Siegel

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Sumário Capa Nota FolhadeRosto Créditos Agradecimentos Apresentação Prefácio Enfrentandoacrisefinanceira Outrosconteúdosnovosnaquintaedição Comentáriosfinais ParteI–Retornodasações:passado,presenteefuturo Capítulo1–Umargumentoafavordasações:Fatoshistóricosejornalismodeficção “Todomundodeveriaserrico” Retornosdosativosdesde1802 Perspectivahistóricadasaçõescomoinvestimento AinfluênciadaobradeSmith Teoriadeinvestimentoemaçõesordinárias Opicodemercado O“patamarpermanentementealto”deFisher Umamudançaradicalnoentusiasmo Avisãopós-quebrasobreosretornosacionários Ograndemercadoaltistade1982-2000 Advertênciassobreasupervalorização Oúltimoestágiodograndemercadoaltista,1997-2000 Otopodomercado Aexplosãodabolhadetecnologia Rumoresdacrisefinanceira PrincípiodofimdoLehmanBrothers Capítulo2–Agrandecrisefinanceirade2008:Origem,impactoelegado Asemanaqueabalouosmercadosmundiais Agrandedepressãopoderiaocorrernovamente? Acausadacrisefinanceira AGrandeModeração Hipotecassubprime Oerrodeclassificaçãodecisivo Abolhaimobiliária Falharegulatória Superalavancagemdasinstituiçõesfinanceirasemativosderisco OpapeldoFederalReservenamitigaçãodacrise Ocredordeúltimainstânciaentraemação OLehmanBrothersdeveriatersidosalvo? Reflexõessobreacrise Capítulo3–Mercados,economiaepolíticagovernamentalnaesteiradacrise Evitandoadeflação Reaçãodosmercadosfinanceirosàcrisefinanceira Ações Imóveis MercadosdedívidasdoTesouro OmercadodaLibor Mercadosdecommodities Mercadosdemoedasestrangeiras Impactodacrisefinanceirasobreosretornoseascorrelaçõesdosativos Correlaçõesmenores Efeitolegislativodacrisefinanceira Comentáriosfinais Capítulo4–Acrisedosbenefíciossociais:Aondadeenvelhecimentoinundaráomercadoacionário? Asrealidadesqueenfrentamos Aondadeenvelhecimento Expectativadevidacrescente Idadedeaposentadoriadecrescente Anecessidadedeaumentaraidadedeaposentadoria Demografiamundialeondadeenvelhecimento 12

Perguntafundamental Aseconomiasemergentespodempreencheralacuna Ocrescimentodaprodutividadeconsegueacompanharoritmo? Conclusão ParteII–Overeditodahistória Capítulo5–Retornosdeaçõesetítulosdesde1802 Dadosdomercadofinanceirode1802aopresente Retornototaldosativos Odesempenhodelongoprazodostítulosderendafixa Ouro,dólareinflação Retornosreaistotais Retornosreaissobreativosderendafixa Aquedacontínuadosretornosderendafixa Oprêmiodasações Retornosmundiaissobreaçõesedívidas Conclusão:açõesparalongoprazo Apêndice1:açõesde1802a1870 Capítulo6–Risco,retornoealocaçãodecarteiras:Porque,emlongoprazo,asaçõessãomenosarriscadasdoque ostítulos Avaliandoriscoeretorno Riscoehorizontedeinvestimento Medidapadrãoderisco Correlaçãovariadaentreosretornosdasaçõesedostítulos Fronteiraseficientes Conclusão Capítulo7–Índicesdeações:Proxiesdemercado Médiasdomercado AsmédiasDowJones CálculodoíndiceDow TendênciasdelongoprazonoíndiceindustrialDowJones Cuidadocomautilizaçãodelinhasdetendênciaparapreverretornosfuturos Índicesponderadospelovalor ÍndiceStandard&Poor’s ÍndiceNasdaq Outrosíndicesdeações:oCentrodePesquisadePreçosdeTítulos Tendenciosidadedosretornosnosíndicesdeações Apêndice:oqueocorreucomas12empresasDoworiginais? Capítulo8–OíndiceS&P500:Maisdemeioséculodehistóriacorporativaamericana RotatividadesetorialnoíndiceS&P500 Empresademaisaltodesempenho Comoasnotíciasruinsparaumaempresatornam-seboasnotíciasparaosinvestidores Firmassobreviventesdemelhordesempenho Outrasempresasquesetornaramdeouro DesempenhosuperiordasempresasoriginaisdoS&P500 Conclusão Capítulo9–Oimpactodosimpostossobreosretornosdasaçõesedostítulos:Asaçõeslevamvantagem Impostoshistóricossobrerendaeganhosdecapital Taxasderetornoanteseapósosimpostos Asvantagensdeadiarosimpostossobreganhosdecapital Inflaçãoeimpostosobreganhosdecapital Fatorestributárioscadavezmaisfavoráveisàsações Açõesoutítulosemcontascomimpostosdiferidos? Conclusão Apêndice:históriadocódigotributário Capítulo10–Fontesdevalorparaosacionistas:Lucrosedividendos Fluxosdecaixadescontados Fontesdevalorparaosacionistas Dadoshistóricosdedividendosecrescimentodoslucros OmodelodecrescimentodedividendosdeGordonparaavaliaçãodeações Dividendosdescontados,nãolucros Conceitosdelucro Métodosdedivulgaçãodelucro LucrooperacionalelucrosNIPA  Orelatóriodelucrotrimestral Conclusão Capítulo11–Parâmetrosparaavaliaromercadodeações Retornosqueanunciammauspresságios 13

Parâmetroshistóricosparaavaliaromercado Índicedepreço/lucroeganhosderendimento Oviésdeagregação Osganhosderendimento OíndiceCAPE ModelodoFed,ganhosderendimentoerendimentosdostítulosdelongoprazo LucroscorporativosePIB Valorcontábil,valordemercadoeQdeTobin Margensdelucro Fatoresquepodemelevarosfuturosíndicesdeavaliação Quedanoscustosdetransação Retornosreaismaisbaixossobreativosderendafixa Oprêmioderiscodasações Conclusão Capítulo12–Superandoodesempenhodomercado:Aimportânciadotamanho,dorendimentodedividendose dosíndicesdepreço/lucro Açõesquesuperamodesempenhodomercado Oquedeterminaoretornodasações? Açõesdebaixaealtacapitalização Tendênciasdosretornosdasaçõesdebaixacapitalização Avaliação:asaçõesde“valor”oferecemretornosmaisaltosdoqueasaçõesde“crescimento” Rendimentodedividendos Outrasestratégiasderendimentodedividendos Índicesdepreço/lucro Índicesdepreço/valorcontábil Associandocritériosdetamanhoeavaliação Ofertapúblicainicial:osretornosdecepcionantesdasnovasempresasdecrescimentodebaixacapitalização Anaturezadasaçõesdecrescimentoevalor Explicaçõessobreosefeitosdetamanhoeavaliação Ahipótesedemercadoruidoso Investindoemliquidez Conclusão Capítulo13–Investimentoglobal Investimentoexternoecrescimentoeconômico Diversificaçãoemmercadosmundiais Retornosdeaçõesinternacionais Abolhadomercadojaponês Riscosdasações Vocêdeveseprotegercontraoriscodataxadecâmbio? Diversificação:setoroupaís? Alocaçãosetorialaoredordomundo Capitalprivadoepúblico Conclusão ParteIII–Comooambienteeconômicoafetaasações Capítulo14–Ouro,políticamonetáriaeinflação Dinheiroepreços Opadrão-ouro OestabelecimentodoFederalReserve Aquedadopadrão-ouro Políticamonetáriapós-desvalorização Políticamonetáriapós-ouro OFederalReserveeacriaçãodedinheiro ComoasmedidasdoFedafetamastaxasdejuros Preçodasaçõesepolíticadobancocentral Asaçõescomoproteçãocontraainflação Porqueasaçõesnãofuncionamcomoproteçãodecurtoprazocontraainflação Taxasdejurosmaisaltas Inflaçãonãoneutra:efeitosdaoferta Impostossobrelucroscorporativos Viesesinflacionáriosnoscustosdejuros Impostossobreganhosdecapital Conclusão Capítulo15–Açõeseocicloeconômico Quemprevêocicloeconômico? Retornosdasaçõesemtornodospontosdeviradadocicloeconômico Ganhospormeiodotimingdocicloeconômico Atéquepontoédifícilpreverocicloeconômico? 14

Conclusão Capítulo16–Quandooseventosmundiaisafetamosmercadosfinanceiros Oquemoveomercado? Incertezaemercado Democrataserepublicanos Açõeseguerra Osmercadosduranteasguerrasmundiais Conflitospós-1945 Conclusão Capítulo17–Ações,títuloseofluxodedadoseconômicos Dadoseconômicoseomercado Princípiosdereaçãoaomercado Conteúdoinformacionaldosdadosdivulgados Crescimentoeconômicoepreçodasações Orelatóriodeemprego Ociclodoscomunicados Relatóriossobreinflação Inflaçãobásica Custosdoemprego Impactosobreosmercadosfinanceiros Políticadobancocentral Conclusão ParteIV–Oscilaçãodasaçõesnocurtoprazo Capítulo18–Fundosnegociadosembolsa,futurosdeíndicesdeaçõeseopções Fundosnegociadosembolsa Futurosdeíndicesdeações Fundamentosdosmercadosdefuturos Arbitragemdeíndice PrevendoaaberturadeNovaYorkcomanegociaçãodaGlobex Horadasbruxasduplaetripla Margemealavancagem VantagenstributáriasdosETFsefuturos Paraondevocêdevedirecionarseusinvestimentosindexados:ETFs,futurosoufundosmútuosdeíndice? Opçõesdeíndice Comprandoopçõesdeíndice Vendendoopçõesdeíndice Aimportânciadosprodutosindexados Capítulo19–Volatilidadedomercado Quebradomercadoacionáriodeoutubrode1987 Ascausasdaquebradeoutubrode1987 Políticasdetaxadecâmbio Omercadodefuturos Suspensõesnopregão Quebra-relâmpago:6demaiode2010 Anaturezadavolatilidadedomercado Tendênciashistóricasdavolatilidadedasações Oíndicedevolatilidade Adistribuiçãodegrandesmudançasdiárias Osaspectoseconômicosdavolatilidadedomercado Osignificadodavolatilidadedomercado Capítulo20–Análisetécnicaeinvestimentodeacordocomastendências Anaturezadaanálisetécnica CharlesDow,analistatécnico Aaleatoriedadedospreçosdasações Simulaçãodepreçosacionáriosaleatórios Mercadostendenciaisereversõesdepreço Médiasmóveis TestandoaestratégiadamédiamóvelDowJones Testeretrospectivodamédiamóvelde200dias Evitandoosgrandesmercadosbaixistas Distribuiçãodeganhoseperdas Investimentomomentum Conclusão Capítulo21–Anomaliasdecalendário Anomaliassazonais Oefeitodejaneiro Causasdoefeitodejaneiro 15

Enfraquecimentodoefeitodejaneironosúltimosanos Retornosmensaisdasaçõesdealtacapitalização Oefeitodesetembro Outrosretornossazonais Efeitosdodiadasemana Oqueoinvestidordevefazer? Capítulo22–Finançascomportamentaisepsicologiadoinvestimento Abolhadetecnologia,1999a2001 Finançascomportamentais Modismos,dinâmicassociaisebolhasacionárias Negociaçõesexcessivas,excessodeconfiançaeviésderepresentatividade Teoriadaperspectiva,aversãoàperdaedecisãodemanternegociaçõesfracassadas Regrasparaevitararmadilhascomportamentais Aversãomíopeàperda,monitoramentodecarteiraseprêmioderiscodasações Investimentoscontrárioseentusiasmodoinvestidor:estratégiasparamelhorarosretornosdecarteira AçõesdesfavorecidaseestratégiaDow10 ParteV–Construindoriquezapormeiodeações Capítulo23–Desempenhodosfundos,indexaçãoesuperaçãodomercado Odesempenhodosfundosmútuosdeações Encontrandogestoresderecursosfinanceiroscompetentes Persistênciadosretornossuperiores Motivosdosubdesempenhododinheirogerenciado Terpoucoconhecimentoéperigoso Tirandoproveitodenegociaçõesinformadas Comooscustosafetamosretornos Acrescentepopularidadedoinvestimentopassivo Asarmadilhasdaindexaçãoponderadaporcapitalização Indexaçãoponderadafundamentalmenteversusponderadaporcapitalização Ahistóriadaindexaçãoponderadafundamentalmente Conclusão Capítulo24–Estruturandoumacarteiraparaumcrescimentodelongoprazo Aspectospráticosdoinvestimento Orientaçõesparauminvestimentobem-sucedido Implementaçãodeumplanoepapeldeumconsultordeinvestimento Comentáriosfinais Notas Capítulo1 Capítulo2 Capítulo3 Capítulo4 Capítulo5 Capítulo6 Capítulo7 Capítulo8 Capítulo9 Capitulo10 Capítulo11 Capítulo12 Capítulo13 Capítulo14 Capítulo15 Capítulo16 Capítulo17 Capítulo18 Capítulo19 Capítulo20 Capítulo21 Capítulo22 Capítulo23 Capítulo24 GrupoA 

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PARTE I

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RETORNOSDASAÇÕES Passado,presenteefuturo

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Umargumentoafavordasações Fatoshistóricosejornalismodeficção Adoutrinada“novaera”–dequeasaçõesde“primeiralinha”(ou“bluechips”)eraminvestimentosconfiáveis independentementedequãoaltofosseopreçopagoporelas–estavanabaseapenascomomeiodejustificar,sob otítulode“investimento”,acapitulaçãoquaseuniversaldafebreespeculativa. —BENJAMINGRAHAMEDAVIDDODD, SECURITYA NAYLYSIS1

Oinvestimentoemaçõestornou-seumhobbynacionaleumaobsessãonacional.AtualizandoMarx,éareligiãodo povo. —ROGERLOWENSTEIN,“ACOMMONMARKET: THEPUBLIC’SZEALTOINVEST”  2 InvestindoemAçõesnoLongoPrazo,deSiegel?Agorasóserveparaseguraraporta —OPINIÃODEUMINVESTIDORCONVIDADODOCNBC, MARÇODE2009 3

“TODOMUNDODEVERIASERRICO” Noverãode1929,umjornalistachamadoSamuelCrowtherentrevistouJohnJ.Raskob,umaltoexecutivo financeirodaGeneralMotors,sobrecomoumindivíduocomumpoderiacriarriquezainvestindoemações.Em agostodessemesmoano,CrowtherpublicouasideiasdeRaskobemumartigono   Ladies’HomeJournalcomo audaciosotítulo“EverybodyOughttoBeRich”(“Todomundodeveriaserrico”). Naentrevista,RaskobalegouqueosEstadosUnidosestavamàbeiradeumaenormeexpansãoindustrial.Ele afirmouque,investindoapenasUS$15pormêsemaçõesordináriasseguras,osinvestidorespoderiamesperarum crescimentoconstanteemsuariquezadeUS$80.000nos20anosseguintes.Umretornodessamagnitude–24% aoano–erainédito,masaperspectivadeacumularsemesforçoumagrandefortunapareciaplausívelna atmosferadomercadoaltistadadécadade1920.Asaçõesincitavamosinvestidores,emilhõesdelesinjetaram suaseconomiasnomercado,procurandolucrorápido. Em3desetembrode1929,poucosdiasdepoisqueoplanodeRaskobveioapúblico,oíndiceindustrialDowJones atingiuumaaltahistóricade381,17.Setesemanasdepois,asaçõesdespencaram.Os34mesessubsequentes assistiramàquedamaisdevastadoranovalordasaçõesdahistóriaamericana. Em8dejulhode1932,quandoomassacrejáhaviachegadoaofim,oDowmanteve-seem41,22.Ovalorde mercadodasmaiorescorporaçõesmundiaishaviacaído,inacreditavelmente,89%.Aseconomiaspoupadasdurante umavidapormilhõesdeinvestidoresforamexterminadasemilharesdaquelesquehaviamtomadoempréstimo paracompraraçõesforamàfalência.OsEstadosUnidosestavamatravessandoadepressãoeconômicamais profundadesuahistória. ArecomendaçãodeRaskobfoiridicularizadaecondenadaduranteanos.Foiditoqueelarepresentavaainsanidade daquelesqueacreditavamqueomercadopoderiasubirosempreeainsensatezdaquelesqueignoraramos enormesriscosdasações.OsenadorArthurRobinson,deIndiana,culpouRaskobpublicamentepelaquebradas ações,exortandoopovoacompraraçõesnospicosdemercado. 4 Em1992,63anosdepois,arevista  Forbes advertiuosinvestidoressobreasupervalorizaçãodasaçõesnaediçãointitulada“PopularDelusionsandthe MadnessofCrowds”.Emumarevisãosobreahistóriadosciclosdomercado,aForbesqualificouRaskobcomoo “piorofensor”dentreaquelesqueviamomercadoacionáriocomouminstrumentogarantidoderiqueza. 5 Segundoosensocomum,arecomendaçãotemeráriadeRaskobsimbolizaamaniaquedetemposemtempos invadeWallStreet.Masessevereditoéjusto?Arespostaédecididamentenão.Oinvestimentoemaçõesaolongo dotempoéumaestratégiabem-sucedida,independentementeseoplanodeinvestimentoéiniciadoemum mercadoemalta.SevocêcalcularovalordacarteiradeuminvestidorqueseguiuoconselhodeRaskobem1929, colocandopacientementeUS$15pormêsnomercado,constataráque,emmenosdequatroanos,asomaqueele acumulouultrapassouovaloracumuladoporalguémqueaplicouessemesmovaloremletrasdoTesouro.Em 1949,acarteiradeaçõesdesseinvestidorteriaacumuladoquaseUS$9.000,umretornode7,86%,maisdodobro doretornoanualemtítulos.Após30anos,essacarteirateriaaumentadoparamaisdeUS$60.000,eoretorno anualteriasubidopara12,72%.EmboraessesretornosnãofossemtãoaltosquantoRaskobhaviaprojetado,o retornototaldacarteiradeaçõesaolongode30anoscorrespondiaamaisdeoitovezesaacumulaçãoemtítulose 19