tikaaaaaaaa

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 1. SUMBER PEMBIAYA PEMBIAYAAN AN PERUSAHAAN PERUSAHAAN

Perolehan sumber pembiayaan : - Ekst Ekster erna nall : liabi iabili lity ty - Internal : Equity Hutang berdasarkan jangka waktu pembayaran ( Maturity date ) : - Huta Hutang ng jang jangka ka pend pendek ek / lan lanca car r - Hutang ja jangk ngka pa panjang Modal sendiri tidak punya maturity date Pengelompokan sumber pembiayaan berdasarklan jangka waktu : - shor shortt term term reso resour urces ces of finan financi cing ng - Long Long ter term m res resou ourc rces es of of fin finan anci cing ng Jangka waktu hutang mempengaruhi : - biaya modal - stra strate tegi gi pemil pemilih ihan an sumb sumber er pemb pembia iaya yaan an Sumber pembiayaan jangka pendek 1. pembiayaan pembiayaan sesama sesama perusahaan perusahaan cth; cth; supplier supplier ( account account payable payable ) Mis: Membeli barang dagang rata-rata 15 juta perhari selama 30 hari maka rata-rata hutang dagang adalah : 15 juta x 30 hari = 450 juta Apabila penjualan meningkat menjadi 2 kali maka jumlah hutang menjadi 2 x 15 juta x 30 hari = 900 juta dengan demikian tambahan pembiyaaan secara spontan adalah : 450 juta. 2. Hutang dagang ( trade trade credit credit ) merupaka merupakan n jenis pembiay pembiayaan aan jangka jangka pendek yang yang bersifat informal serta konvenience ( mudah diperoleh ), digunakan oleh perusahaan yang tidak punya akses pada lembaga keuangan. 3. Pembia Pembiayaa yaan n dari dari lemaba lemabaga ga keuan keuangan gan a. Kredit rekening rekening koran koran ( revolving revolving ) adalah bentuk bentuk kredit kredit yang yang disalurka disalurkan n bank kepada badan usaha dengan memberikan batasan jumlah ( plafond ) tertentu. b. Commercial Commercial paper paper : merupakan merupakan surat surat berharga berharga komersia komersiall yang tidak dijamin dengan agunan tertentu, biasanya dilalukan untuk transaksi perdagangan internasional Beberapa resiko yang muncul dengan adanya CP : a. Reputat Reputation ion risk risk – resiko resiko reputa reputasi si berh berhubu ubungan ngan dengan dengan arran arranger ger yangn yangn tidak melakukan underwriting, arranger tidak sebagai penjamin b. Settlement Settlement risk – resiko resiko yang yang timbul timbul saat saat jatuh jatuh tempo tempo bagi bagi paying paying agent ( yang bertugas dalam pembayaran CP )

Penerbit UPI “YPTK”

1

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” c. Operati Operational onal risk risk – berhubu berhubungan ngan dengan dengan issuin issuing g agent agent ( badan badan yang yang mengeluarkan CP ) CP ternyata palsu dan Dealing agent terjadi pada saat investor membatalkan sepihak karena issuer menuntut untuk mengeluarkan nota CP d. Credit risk yaitu resiko resiko yang sepenuhn sepenuhnya ya berada berada ditangan ditangan investor investor Contoh : CP bernilai 120 milyar jangka waktu 270 hari diterbitkan dengan diskonto diskonto tingkat bunga 15 % pertahun biaya lainnya sebesar Rp 750 juta, Maka besarnya discount = 120 Milyar x 15 % x 270/360 hari = 13,5 1 3,5 Milyar Rate = 13,5 Milyar + 0,75 Milyar 120 Milyar – ( 13,5 Milyar Milyar + 0,75 Milyar Milyar ) = 0,1348 atau 13,48 % biaya yang ditanggung issuer  usulan diterima 4. Bankers Bankers Acceptance Acceptance , merupakan merupakan instrumen instrumentt hutang yang yang diciptakan diciptakan oleh kreditur kreditur berhubungan dengan kegiatan impor dan ekspor menerbitkan letter of credit (L/C) Dalam kaitan ini kreditur akan menerbitkan Letter of credit ( LC ) sebagai alat untuk mengatur aktivitas di dalam mengelola sumber pembiayaan. BA melibatkan beberapa pihak : eksportir, importir dan pihak bank ( Lembaga keuangan ) di negara eksportir dan importir. PT KI berdomisili di Indonesia melakukan impor terhadap barang-barang elektronik dengan merek Sonya dari Jepang , langkah yang akan dilakukan sebagai berikut : 1. PT KI mengajuk mengajukan an rencana rencana pembelian pembelian ke Bank Bank yg dipercaya dipercaya di Indonesia Indonesia mis : Bank Mandiri. Bank menganalisis kredibilitas PT. KI apa La yak. 2. Bank Mandiri Mandiri mengirimkan mengirimkan LC LC ke Eksporti Eksportirr di Tokyo, Tokyo, bahwa bahwa perusahaan perusahaan dapat menatik draft, serta memuat prasyarat lain dan menandatang ani kontrak. 3. Ekspor Eksportir tir akan akan menarik menarik draft draft dengan dengan jangka jangka waktu waktu terten tertentu tu ( time time draf draftt ), eksportir mengirim barang elektronik. 4. Apabila Apabila eksportir eksportir tidak mau mau menunggu menunggu time time draft, draft, menjualnya menjualnya dengan mendiskontokan ke bank Tokyo, dokumen pengapalan berpindah ke Bank Tokyo. 5. Bank Tokyo Tokyo mengirim mengirim draft draft dan dan dokumen dokumen pengapalan pengapalan ke Bank Bank di Indonesia Indonesia untuk untuk dapat diterima ( acceptance ). 6. Bank Mandiri Mandiri meneliti meneliti draft draft dan dan dokumen dokumen pengapalan pengapalan memberikan memberikan tanda tanda acceptance, menyatakan bank mandiri berhutang dan mempunyai kewajiban untuk melunasinya. 7. Tanggal Tanggal jatu jatuh h tempo tempo “ acceptan acceptance ce “ dinegos dinegosias iasika ikan n dinegos dinegosias iasika ikan n import importir ir dengan bank mandiri, dan mulai dihitung tgl jatuh tempo. 8. Setelah Setelah draft draft diterima, diterima, importi importirr mengambil mengambil dokumen dokumen pengapala pengapalan n dan dapat mengambil barang, bank menerima trust receipt dan sejumlah fee. Importir melakukan pembayaran ke Bank sesuai dengan nilai acceptance. 5. Pembiayaan Pembiayaan melalui melalui piutang piutang , pembiayaa pembiayaan n jangka pendek yang yang punya jamninan jamninan dengan diserahkannya hak sebagian aktiva debitur debitur sebagai jaminan kepada kreditur yang memberikan pinjaman


2

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK”

1. Pled Pledgi ging ng Acco Account unt Rece Receiv ivab able le Contoh : A membeli barang elektronik dengan pembayaran selama 90 hari, rata-rata penjualan perbulan 500 juta. Bank setuju memberikan pinjaman 75 % dari nilai piutang tingkat bunga 4 % diatas bunga pinjaman berlaku.suku bunga pinjaman berlaku 16 % pertahun , biaya penarikan piutang yang dijamin sebesar 1 % Perhitungan biaya pembiayaan adalah : Kredit diterima 500 juta x 75% = 375 juta Biaya bunga 375 x 20 % x 90 / 360 hari = 18,75 juta Biaya penilai 1 % x 500 juta = 5 juta Rate = 18,75 juta + 5 Juta x 1 375 juta 90/360 = 0, 2533 atau 25,33% kes : sementara suku bunga 16 % berarti perolehan sumber pembiayaan dengan cara ini relatif mahal 2. Factoring Factoring Account Receivab Receivable le , pembiayaa pembiayaan n jangka jangka pendek dengan mengguna menggunakan kan piutang piutang dengan menjual menjual piutang dagangnya dagangnya keperusahaan keperusahaan factoring factoring – sistem sistem anjak piutang Dimana pinjaman maksimum adalah sebesar nilai nominal setelah dikurangi biaya penagihan penagihan 1% - 3 %, jumlah jumlah yang dipinjam dipinjamkan kan dikurangi dikurangi cadangan cadangan sebesar sebesar 6% - 10 % disamping tingkat bunga pinjaman Misal : PT. O butuh dana jangka pendek dengan menfactorkan piutang berjangka waktu 60 hari sejumlah 500 juta setelah anjak piutang disetujui perusahaan membayar biaya penagihan 2 % serta cadangan 10 %, bunga pinjaman 2 % sebulan Maka jumlah maksimum pinjaman dan biaya pinjaman yang ditanggung adalah : Nilai nominal piutang dagang 500 juta Dikurangi : Biaya penagihan : 2% x 500 juta = 10 juta Cadangan : 10 % x 500 juta = 50 juta Bunga pinjaman 2 % x 440 x 2 bulan = 17,6 juta Jumlah maksimum pinjaman 422,4 juta Tingkat bunga pinjaman efektif Rate = 17,6 + 10 x 1 = 0,3920 atau 39,2 % 422,4 60/360 kes : mahalnya biaya pinjaman dengan cara ini dibandingkan meminjam langsung melalui bank 3. Pembia Pembiayaa yaan n melalu melaluii persed persediaa iaan n Pinjaman jangka pendek yang dijamin melaluui persediaan yang dimiliki perusahaan tergantung : sifat dan nilai persediaan yang dijaminkan


3


Metode yang digunakan : 1. Floating Floating lien lien agreement agreement , debitur debitur hanya memperl memperlihatka ihatkan n sejumlah sejumlah fisik fisik persediaan persediaan yang akan dijadikan jaminan kepada kreditur 2. Chartel Chartel mortgage mortgage agreement agreement , kreditur kreditur membatasi membatasi persediaan persediaan yang yang dijadikan dijadikan jaminan pada jenis-jenis tertentu yang mudah diidentifikasi dan diawasi, harus mendapat persetujuan debitur untuk menjual persediaan 3. Field warehouse warehouse Financing Financing Agreeme Agreement, nt, persediaa persediaan n yang dijamin dijamin dipisahkan dipisahkan letaknya dengan persediaan lain, pengawasan persediaan yang dijaminkan dilakukan oleh field warehouseing firm 4. Terminal Terminal warehouse, warehouse, persedi persediaan aan yang dijamink dijaminkan, an, benar-benar benar-benar dipibnd dipibndahkan ahkan dari gedung debitur Sumber pembiayaan jangka panjang : Dikategorikan sebagai kewajiban yang akan jatuh tempo dalam waktu lebih dari satu tahun atau satu periode akuntansi a. pinjam pinjaman an lemb lembaga aga keuan keuangan gan ( term term loan loan ) dikenal kredit usaha : dengan ciri-ciri umum : 1. Puny Punyaa jangk jangkaa wakt waktu u 1 sam sampai pai 10 tah tahun un 2. Pelunasan Pelunasan / pembayaran pembayaran dilakukan dilakukan secara secara periodi periodik k 3. Biasan Biasanya ya diser disertai tai denga dengan n jamnin jamninan an ( agunan agunan ) Aspek umum sumber pembiayaan ini : 1.Jangka waktu jatuh tempo, berkisar 1 sampai 10 tahun waktu ditetapkan pemberi pinjaman / kesepakatan 2 belah pihak. 2.Jaminanm ( Agunan ) dalam jumlah tertentu secara fisik. Jaminan pokok berupa : mesin-mesin, peralatan dan kendaraan. Jaminan tambahan : tanah, bangunan. 3.Persyaratan lain, mis : persyaratan yang membatasi ( restrictive covenants ) mis : Kecukupan modal, Penambahan pinjaman, laporan keuangan, manajemen. A = ________X________ n

 1/(1+r)

n

t=0 misal : Pinjaman berjangka waktu 5 tahun sejumlah 100 juta dengan tingkat bunga 10 % pertahun dibayar dengan cicilan setiap akhir tahun maka jumlah cicilan adalah sebagai berikut : A = Rp. 100 juta 5

 1 / ( 1 + 0,1 )

5

t=1 A = Rp. 100 juta 3,7908 A = Rp. 26.379.656


4


Skedul Pembayaran Pinjaman ( dlm Rp ) Akhir Angsuran Cicilan Bunga Tahun Pinjaman 0 1 26.379.656 10.000.000 2 26.379.656 8.362.034 3 26.379.656 6.560.272 4 26.379.656 4.578.334 5 26.379.656 2.398.202

Cicilan Pokok

Saldo Akhir

16.379.656 18.017.622 19.819.384 21.801.322 23.982.016*

100.000.000 83.620.344 65.602.722 45.783.338 23.982.016

Aplikasi dgn Excel – kredit bunga mengambang

Pinjaman :

50000000

Rate : 10% Per : 1 dan 60 Bulan

Cicilan

Pembayaran Pokok Bunga

Sisa Pinjaman

1

$1,062,352.24

$645,685.57

$416,666.67

$49,354,314.43

2

$1,062,352.24

$651,066.28

$411,285.95

$48,703,248.15

3

$1,062,352.24

$656,491.83

$405,860.40

$48,046,756.31

4

$1,062,352.24

$661,962.60

$400,389.64

$47,384,793.72

5

$1,062,352.24

$667,478.95

$394,873.28

$46,717,314.76

6

$1,062,352.24

$673,041.28

$389,310.96

$46,044,273.48

7

$1,062,352.24

$678,649.96

$383,702.28

$45,365,623.52

8

$1,062,352.24

$684,305.37

$378,046.86

$44,681,318.15

9

$1,062,352.24

$690,007.92

$372,344.32

$43,991,310.23

10

$1,062,352.24

$695,757.98

$366,594.25

$43,295,552.25

11

$1,062,352.24

$701,555.97

$360,796.27

$42,593,996.28

12

$1,062,352.24

$707,402.27

$354,949.97

$41,886,594.02

13

$1,062,352.24

$713,297.29

$349,054.95

$41,173,296.73

14

$1,062,352.24

$719,241.43

$343,110.81

$40,454,055.30

15

$1,062,352.24

$725,235.11

$337,117.13

$39,728,820.19


5


16

$1,062,352.24

$731,278.73

$331,073.50

$38,997,541.46

17

$1,062,352.24

$737,372.72

$324,979.51

$38,260,168.74

18

$1,062,352.24

$743,517.50

$318,834.74

$37,516,651.24

19

$1,062,352.24

$749,713.48

$312,638.76

$36,766,937.77

20

$1,062,352.24

$755,961.09

$306,391.15

$36,010,976.68

21

$1,062,352.24

$762,260.76

$300,091.47

$35,248,715.92

22

$1,062,352.24

$768,612.94

$293,739.30

$34,480,102.98

23

$1,062,352.24

$775,018.04

$287,334.19

$33,705,084.93

24

$1,062,352.24

$781,476.53

$280,875.71

$32,923,608.41

25

$1,062,352.24

$787,988.83

$274,363.40

$32,135,619.57

26

$1,062,352.24

$794,555.41

$267,796.83

$31,341,064.17

27

$1,062,352.24

$801,176.70

$261,175.53

$30,539,887.47

28

$1,062,352.24

$807,853.17

$254,499.06

$29,732,034.29

29

$1,062,352.24

$814,585.28

$247,766.95

$28,917,449.01

30

$1,062,352.24

$821,373.49

$240,978.74

$28,096,075.52

31

$1,062,352.24

$828,218.27

$234,133.96

$27,267,857.25

32

$1,062,352.24

$835,120.09

$227,232.14

$26,432,737.15

33

$1,062,352.24

$842,079.43

$220,272.81

$25,590,657.73

34

$1,062,352.24

$849,096.75

$213,255.48

$24,741,560.97

35

$1,062,352.24

$856,172.56

$206,179.67

$23,885,388.41

36

$1,062,352.24

$863,307.33

$199,044.90

$23,022,081.08

37

$1,062,352.24

$870,501.56

$191,850.68

$22,151,579.52

38

$1,062,352.24

$877,755.74

$184,596.50

$21,273,823.78

39

$1,062,352.24

$885,070.37

$177,281.86

$20,388,753.41

40

$1,062,352.24

$892,445.96

$169,906.28

$19,496,307.45

41

$1,062,352.24

$899,883.01

$162,469.23

$18,596,424.45

42

$1,062,352.24

$907,382.03

$154,970.20

$17,689,042.41

43

$1,062,352.24

$914,943.55

$147,408.69

$16,774,098.87

44

$1,062,352.24

$922,568.08

$139,784.16

$15,851,530.79

45

$1,062,352.24

$930,256.15

$132,096.09

$14,921,274.64


6


46

$1,062,352.24

$938,008.28

$124,343.96

$13,983,266.36

47

$1,062,352.24

$945,825.02

$116,527.22

$13,037,441.34

48

$1,062,352.24

$953,706.89

$108,645.34

$12,083,734.45

49

$1,062,352.24

$961,654.45

$100,697.79

$11,122,080.01

50

$1,062,352.24

$969,668.24

$92,684.00

$10,152,411.77

51

$1,062,352.24

$977,748.80

$84,603.43

$9,174,662.97

52

$1,062,352.24

$985,896.71

$76,455.52

$8,188,766.25

53

$1,062,352.24

$994,112.52

$68,239.72

$7,194,653.74

54

$1,062,352.24

$1,002,396.79

$59,955.45

$6,192,256.95

55

$1,062,352.24

$1,010,750.09

$51,602.14

$5,181,506.86

56

$1,062,352.24

$1,019,173.01

$43,179.22

$4,162,333.84

57

$1,062,352.24

$1,027,666.12

$34,686.12

$3,134,667.72

58

$1,062,352.24

$1,036,230.00

$26,122.23

$2,098,437.72

59

$1,062,352.24

$1,044,865.25

$17,486.98

$1,053,572.47

60

$1,062,352.24

$1,053,572.47

$8,779.77

($0.00)

Cara menghitung dgn excell : Klik Fx klik fungsi Finansial : Rumus : Cicilan : =PMT(10%/12,n,60,-50000000)

60=5th x12

n= periode

Pembayaran pokok :=PPMT(10%/12,n,60,-50000000) Bunga :=IPMT(10%/12,n,60,-50000000)

b. Pinjaman luar negeri ( off shore loan ) , pinjaman yang dilakukan dengan mata uang asing ( valas ) oleh institusi bisnis kepada lembaga keuangan asing / internasional tingkat bungan yang berlaku SIBOR atau LIBOR c. Leasing yaitu membiayai perolehan aktiva modal ( barang modal ) yang telah dimiliki atau akan dimiliki dengan leasing hak penggunaan aktiva diperoleh tanpa harus memiliki aktiva tersebut


7

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” d. Kredit sindikasi yaitu kredit konvensional bank ( kredit biasa ) bedanya pola pemberian sindikasi merupakan fasilitas kredit dari beberapa bank

SOAL LATIHAN : 1. Pinjaman berjangka waktu 10 tahun sejumlah 200 juta dengan tingkat bunga 15 % pertahun dibayar dengan cicilan setiap akhir tahun maka jumlah cicilan dan skedul cicilan bank adalah ?

2.

CP bernilai 150 milyar jangka waktu 150 hari diterbitkan dengan diskonto tingkat bunga 10 % pertahun biaya lainnya sebesar Rp 500 juta, tentukan apakah CP layak diterbitkan

3. PT. Ozix butuh dana jangka pendek dengan menfactorkan piutang berjangka waktu 90 hari sejumlah 650 juta setelah anjak piutang disetujui perusahaan membayar biaya penagihan 2 % serta cadangan 10 %, bunga pinjaman 12 % setahun, tentukanlah apakah pendanaan ini dapat disetujui !


8

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 2. MANAJEMEN SUMBER PEMBIAYAAN

Pertimbangan Pemilihan Sumber Pembiayaan a. Pertimbangan Likuiditas dan rentabilitas Perusahaan hendaknya mencari sumber pembiayaan sesuai jangka waktu lamanya investasi yang akan dibiayai dimana : menggunakan sumber pembiayaan dengan jangka waktu relatif sama dengan perputaran modal kerja b. Pertimbangan Solvabilitas dan Rentabilitas Solvabilitas: kemampuan perusahaan membayar kembali seluruh kewajiban kepada pihak luar Perbedaan sumber pembiayaan pinjaman dan modal sendiri ; Variable penilai Pembiayaan Pinjaman 1. Kepentingan Memperhatikan kepentingan kreditur 2. Pengaruh politik Tidak berpengaruh / tidak menentu 3. Beban Tetap dibayar tanpa memperhatikan laba / rugi perusahaan 4. Hak Lebih dahulu dari pemegang saham 5. Jangka waktu

Bersifat sementara

Pembiayaan Modal sendiri Memperhatikan kepentingan kesinambungan perusahaan Berpengaruh / menentukan Dapat dibayar dalam kondisi Laba/rugi umumnya kondisi laba Setelah diberikan hak kepada pemilik hutang Bersifat relatif permanen

Hutang jangka panjang ; Keunggulan : - Biaya modal setelah pajak relatif rendah - Biaya yang dibayar merupakan pengurangan pajak penghasilan perusahaan - Melalui leverage keuangan, laba perlembar saham dapat ditingkatkan - Tingkat kepemilikan dan kontrol pemilik atas perusahaan tidak berubah. Kelemahan : - Meningkatkan resiko keuangan perusahaan akibat meningkatnya leverage keuangan perusahaan - Batasan yang disyaratkan kreditur , seringkali menyulitkan manajemen perusahaan dalam mengelola perusahaan - Muncul masalah Agency sehingga meningkatkan biaya agency Saham Preferense : Keunggulan : - Dividen relatif flexible dibanding bunga hutang - Efek tidak bayar dividen tidak seburuk efek hutang - Saham Preferense meningkatkan tingkat leverage keuangan Kelemahan : - Saham Preferense menyerupai hutang, menimbulkan konsekuensi beban yang tetap jumlahnya - Biaya modal setelah pajak lebih tinggi - Saham Preferense tidak punya hak suara


9


Saham biasa Keunggulan : - Tidak ada kewajiban tetap membayar dividen - Tidak memiliki tanggal jatuh tempo - Relatif kurang resikonya - Dapat memperbaiki Struktur modal perusahaan mengelola sampai tingkat minimal Kelemahan : - Saham biasa mempunyai resiko lebih - Timbul potensi berkurangnya pengendalian perusahaan - Timbul masalah agency & biaya agency - Kondisi keuangan perusahaan diketahui umum - Turun laba perlembar karena bertambah saham


10


3. BIAYA MODAL PERUSAHAAN

Cost of capital Merupakan biaya yang harus dikeluarkan atau dibayarkan sebuah perusahaan untuk memperoleh sumber pembiayaan ( modal ) , guna membiayai aktivitas investasi yang akan dilakukannya Hubungan biaya modal dengan keuangan lainnya Keputusan Pembiayaan mempengaruhi mempengaruhi

Biaya Modal mempengaruhi Keputusan Investasi

Hubungan resiko dengan keuntungan yang diharapkan Tk keuntungan diharapkan Saham biasa Saham preference Obligasi perusahaan Obligasi pemerintah

0

resiko

Jenis Biaya modal * Biaya Modal Individual ( Individual Cost of Capital ) Biaya modal yang dikeluarkan untuk setiap jenis sumber pembiayaan yang digunakan perusahaan Biaya modal sendiri menunjukan tingkat keuntungan yang diinginkan pemilik modal sewaktu menyerahkan dana tersebut keperusahaan Menaksir biaya modal sendiri dengan CAPM ( Capital Assets Pricing Models ) Ri = Rf + ( Rm – Rf ) ßi Ri = Tingkat keuntungan yang layak untuk saham i Rf = Tingkat keuntungan bebas resiko Rm = Tingkat keuntungan portofolio pasar ( indeks pasar )


11

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” ßi = Beta ( resiko ) saham I ßi > Ri Tinggi Ri = Biaya modal sendiri (Ke) Mis; Saham ß = 1,20 Rf = 9% Rm diharapkan = 17% maka ; Ke = 9% + ( 17% - 9% ) 1,20 = 18,6% ß= 1,20 tersebut adalah beta Perusahaan yang telah menggunakan hutang dibedakan untuk perusahaan yang menggunakan hutang / tidak sebelumnya ßiu apabila perusahaan tidak menggunakan hutang terlebih dahulu ßi ßiu = 1 + (1 – t ) ( B/S ) ßiu = Beta seandainya perusahaan tidak menggunakan hutang ßi = Beta dengan menggunakan hutang B = Nilai pasar hutang S = Nilai pasar modal sendiri T = Tarif pajak penghasilan Mis ; B/S = 1,00 ( hutang sama besar dengan nilai modal sendiri ) t = 0,35 maka : 1,20 ßiu = = 0,73 1 + ( 1- 0,35 )(1,0) mis : Proyek dibiayai dengan 40% hutang dan 60 % modal sendiri maka beta adalah : ßi 0,73 = ßi = 1,04 1 + ( 1 – 0,35 ) ( 0,4/0,6 ) dengan demikian biaya modal sendiri yang relevan adalah : Ke = 9% + ( 17% - 9% ) 1,04 = 17,34% Biaya modal dengan pendekatan cash flow dengan pertumbuhan konstan untuk memperkirakan arus deviden yang akan datang : D1 Po = ( Ke – g ) Po = Harga saham saat ini D1 = Dividen yang diharapkan tahun depan ( tahun ke 1 ) Ke = Biaya modal sendiri g = pertumbuhan laba dan juga deviden


12


mis : harga saham saat ini Rp. 10.000 dividen tahundepan 800 pertumbuhan laba 14% 800 10.000 = Ke – 0,14 Ke = 22 %

Model Modigliani dan Miller Ke = Keu + ( Keu – Kd ) ( 1 – t ) ( B / S ) Ke = Modal sendiri saat perusahaan menggunakan hutang Keu = Biaya modal sendiri saat perusahaan tidak menggunakan hutang Kd = Biaya hutang B = Nilai pasar hutang S = Nilai pasar modal sendiri t = Tarif Pajak Mis : Ke = 22% B/S = 1,0 Kd = 15% t=0,35 22% = Keu + ( Keu – 15% ) (1,0) ( 1- 0,35 ) 31,75% = 1,65 Keu Keu = 19,24% Apabila proyek dibiayai dengan 40% hutang dan 60% modal sendiri maka biaya modal yang relevan : Ke = 19,24% + ( 19,24% - 15% ) ( 0,4/0,6 ) ( 1-0,35) Ke = 21,07% Apabila ada faktor biaya emisi ( floating cost ) Mis : biaya emisi saham 4% nilai emisi Biaya modal sendiri 21% Maka biaya modal sendiri dengan menerbitkan saham baru Ke = 21% ( 1 – 0,04 ) 2. Biaya hutang ( Cost of debt ) = kd Menunjukan berapa biaya yang ditanggung perusahaan karena menggunakan dana pinjaman dengan menggunakan PV ( Present Value )


13


Mis : Obligasi jangka waktu 10 tahun Bunga = 14% pertahun Nominal = 1.000.000 Obligasi laku terjual : 980.000 10

980.000 =

∑

140.000

1.000.000 +

10

t =1 ( 1 + Kd ) Kd = 14,40% Trial & Error

10

( 1 + Kd )

Kd * = Kd ( 1- t ) Kd * = Biaya hutang setelah pajak t = Tarif pajak penghasilan Kd * = 14,4% ( 1 – 0,35 ) = 9,36% Selain faktor pajak, faktor biaya floating dipertimbangkan juga Mis : Floating emisi = 20.000 maka hanya 960.000 dibayar ke pemodal 10 960.000 =

∑

140.000

1.000.000 10

+

t =1 ( 1 + Kd ) Kd > 14,4% Biaya saham preference Kp = D / p D = Dividen yang dibagikan setiap tahun P = Harga saham preference tersebut

10

( 1 + Kd )

Biaya modal rata-rata tertimbang Sumber dana komposisi Emisi saham baru 0,40 Laba ditahan 0,30 Hutang 0,30 Biaya laba ditahan = 19% Emis9i saham baru perlu biaya emisi 3% Biaya hutang 15% sebelum pajak. Pajak penghasilan 35% Jawab ; Biaya saham baru = 19% : 0,97 = 19,6% Biaya hutang setelah pajak 15% ( 1- 0,35 ) = 9,75%


14

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Maka : Sumber Dana

Komposisi

Saham baru 0,40 Laba yang ditahan 0,30 Hutang 0,30 Biaya modal rata-rata tertimbang ( Ko )


Biaya modal setelah Rata-rata tertimbang pajak 19,60% 7,84% 19,00% 5,70% 9,75% 2,93% 16,47%

15

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 4. KEBIJAKSANAAN DEVIDEN

Dividen policy adalah : keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan pada akhirn tahun akan di bagi kepada pemegang saham dalam bentuk dividen atau akan di tahan untuk menambah modal guna pembiayaan investasi masa yang akan datang Pendapat kebijaksanaan deviden : 1. Irrelevant theory ( Pendapat tentang ketidak relevanan dividen ) Oleh Mondigliani & Miller (MM) dimana pembagian laba dalam bentuk dividen tidak relevan dimana DPR ( Dividen Pay out Ratio ) merupakan bagian kecil dari keputusan pendanaan perusahaan. DPR tidak mempengaruhi kekayaan pemegang saham. Menurut MM nilai perusahaan ditentukan tersendiri oleh kemampuan aktiva perusahaan untuk menghasilkan laba / kebijaksanaan investasi. Dividen dan laba tidak mempengaruhi nilai perusahaan dengan assumsi tidak ada biaya transaksi, biaya pengembangan ( floating cost ) dan tidak ada pajak. 2. Relevant Theory ( Pendapayt tentang relevansi dividen ) Dividen adalah relevan untuk kondisi yang tidak pasti, para investor dapat dipengaruhi oleh kebijaksanaan dividen. Pertimbangan manajerial dalam pembayaran dividen : 1. Kebutuhan dana bagi perusahaan 2. Likuiditas perusahaan 3. Kemampuan untuk menjamin 4. Pembatasan-pembatasan dalam penrjanjian hutang 5. Pengendalian perusahaan Dividen Saham dan Pemecahan Saham 1. Dividen Saham ( Stock Dividen ) Merupakan pembayaran kepada pemegang saham biasa berupa tambahan jumlah lembar saham. Hal ini dinyatakan dengan merubah catatan modal sendiri para pemegang saham pada neraca perusahaan. Dengan adanya dividen saham ini kepemilikan para pemegang saham di dalam perrusahaan proporsinya tetap sama atau tidak berubah. Contoh Tahun 2000 PT X mempunyai struktur modal sendiri sebagai berikut Struktur Modal Sendiri Saham biasa : (Nominal Rp.1.000x500.000 lbr) Rp. 500.000.000 Tambahan Modal Rp. 80.000.000 Laba ditahan Rp. 260.000.000 Total Modal Sendiri Rp. 840.000.000 PT X membayar dividen saham sebesar 10% dari saham beredar yaitu berjumlah 10% x 500.000 lembar = 50.000 lembar saham tambahan. Nilai pasar saham


16

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” tersebut adalah Rp. 2.500 setiap lembarnya. Untuk setiap 10 lembar saham yang dimiliki, pemegang saham menerima satu lembar tambahan. Struktur modal perusahaan setelah distribusi dividen saham adalah : Struktur Modal Sendiri Saham biasa : (Nominal Rp.1.000x550.000 lbr) Rp. 550.000.000 Tambahan Modal Rp. 155.000.000 Laba ditahan Rp. 135.000.000 Total Modal Sendiri Rp. 840.000.000 Dengan pembayaran dividen saham, maka nilai saham sebesar Rp. 2.500 x 50.000 lembar = Rp. 125.000.000 dipindah dari laba ditahan keperkiraan saham biasa dan tambahan modal. Maka nilai nominal saham tetap sama sebesar Rp. 1.000 perlembar. Kenaikan jumlah saham biasa dicerminkan kenaikan sebesar Rp. 1.000 x 50.000 lembar diperlihatkan dalam perkiraan saham biasa. Sisa sebesar nilai saham sebesar Rp. 125.000.000 – 50.000.000 = Rp. 75.000.000 masuk keperkiraan tambahan modal, sedangkan total modal sendiri perusahaan tersebut tetap sama yaitu sebesar RP. 840.000.000. Maka EPS ( Earning Pershare ) mengalami perubahan, misal mulanya EAT adalah Rp. 130.000.000 maka EPS adalah 130 juta : 500.000 lembar = Rp.260. Jadi EPS setelah pembagian dividen saham sebanyak 50.000 lembar menjadi Rp.130.000.000 : 550.000 lembar = Rp.236,36 2. Pemecahan saham ( stock split ) Adalah peningkatan jumlah saham bererdar dengan mengurangi nilai nominal (nilai pari ) saham tersebut. Misal dari saham diatas nilai nominal Rp.1.000, perlembar dipecah menjadi 2 lembar dengan nilai nominal masing-masing sebesar RP. 500 perlembar, maka pemecahan saham tersebut terlihat sbb : Sebelum pemecahan Setelah pemecahan Saham biasa : (Nominal Rp. 500.000.000 Rp.1.000x500.000 lbr) Tambahan Modal Rp. 80.000.000 Laba ditahan Rp. 260.000.000 Total Modal Sendiri Rp. 840.000.000

Saham biasa : (Nominal Rp. 500.000.000 Rp.500 x 1.000.000 lbr) Tambahan Modal Rp. 80.000.000 Laba ditahan Rp. 260.000.000 Total Modal Sendiri Rp. 840.000.000

Dari kasus diatas dividen kas yang diterima pemegang saham sebelum pemecahan adalah Rp. 200 perlembar saham, jadi yang memiliki saham 100 lembar akan menerima dividen kas adalah Rp. 20.000, tapi setelah pemecahan adalah 200 lembar x 200 = Rp. 40.000. 3. Pembelian kembali saham ( Stock Repurchase ) Metode pembelian kembali saham : 1. Self Tender Offer adalah tawaran prerusahaan untuk membeli kembali sahamnya pada harta tertentu ( diatas harga pasar ). Pemegang saham dapat memilih, memnjual atau tetap memilikinya Biasanya periode penawaran antara 2 – 3 minggu. Biaya transaksinya tinggi dari biaya transaksi biaya di pasar terbuka.


17

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 2. Open Market Purchase Perusahaan dapat melakukan pembelian saham kembali di pasar terbuka ( melalui pialang ). Waktu membeli lebih lama untuk membeli dalam jumlah besar. Contoh PT.AVI mempertimbangkan untuk membagikan labanya sebesar Rp. 140.000.000 dalam bentuk dividen kas atau melakukan pembelian kembvali sahamnnya . informasi keuangan sebagai berikut : EAT Jumlah saham beredar EPS Harga pasar saham sekarang Dividen per lembar yang diharapkan

Rp. 180.000.000 500.000 lembar Rp.360 Rp.6000 Rp.280

Karena investor mengharapkan dividen kas per lembar saham sebesar Rp.280 yaitu Rp.140.000.000 : 500.000 lembar, maka nilai saham menjadi Rp 6000 + Rp.280 = Rp.6.280. Misalkan perusahaan membeli kembali sebagian sahamnnya dan melakukan penawaran pada harga Rp. 6.280 perlembar , sehingga mampu membeli sebanyak Rp.140.000.000 : Rp.6280 = 22.293 lembar. Maka EPS setelah pembelian kembali adalah Rp. 180.000.000 : ( 500.000 – 22.293 lembar ) = Rp. 377 . Apabila PER setelah dividen Rp.6.000 : 360 = 17 kali. Apabila ratio itu tetap setelah pembelian saham kembali, maka harga perlembar saham adalah 17 x Rp.377 = 6.409 ?


18


5. SEWA GUNA ( LEASING )

Leasing digunakan perusahaan untuk membiayai perolehan aktiva modal (barang modal) yang telah dimiliki atau yang akan dimilikinya melalui proses leasing, dimana perusahaan memperoleh sumber pembiayaan dari pihak lain melalui suatu kontrak dengan perusahaan leasing ( leasing company ) Pihak yang terlibat : 1. Pihak yang membutuhkan pembiayaan ( lesse ) 2. Pihak yang menyediakan sumber pembiayaan ( lessor ) Perbedaan antara leasing dengan pembeli LEASING

PEMBELIAN

Pabrik

Pabrik Lessor membeli brg modal

PT.X membeli

Lessor

PT. “X”

-

- Memiliki - Menggunakan

Memiliki Tdk Menggunakan

PT.X (lesse) -Tdk memiliki - menggunakan

Sumber Pembiayaan

Sumber Pembiayaan

Jenis-jenis Leasing : 1. Financial Lease dimana pihak lesse tidak boleh menunda atau membatalkan serangkaian pembayaran kepada lessor sebagai balas jasa secara periodik atas penggunaan aktiva lessor


19

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 2. Operating lease dimana pihak lesse mempunyai hak untuk menunda ataupun membatalkan pembayaran leasing di dalam periode leasing, dengan terlebih dahulu mendapatkan persetujuan dari pihak lessor Terdiri : 1. Direct Leasing, sewa beli secara langsung tanpa terlebih dahulu harus meilikinya 2. Sale and leaseback, perusahaan yang telah memiliki aktiva berupa barang modal dan memerlukan tambahan modal, maka perusahaan menjual barang modal yang dimilikinya kepada lessor dan menyewa kembali. 3. Leverage leasing, terdapatnya pihak lain yang akan bertindak sebagai kreditur untuk memperoleh aktiva yang dijadikan objek leasing. Contoh soal : PT.A perlu aktiva senilai Rp. 60 juta. Sebuah perusahaan sewa menawarkan membiayai keperluan ini dengan cara sewa sebanyak 5x ( 5 tahun ). Pembayaran diawal dengan tingkat keuntungan 16% pertahun. Apabila membeli aktiva tersebut Bank bersedia memberikan pinjaman dengan bunga 18%, tentukan alternatif mana yang bisa dipilih perusahaan ? Apabila pajak 50% Jawab : Perhitungan PV angsuran sewa 60 juta =

X

+

X + X + 1 2 ( 1 + 0,16) ( 1 + 0,16) 60 juta = (1 + 2,798) X 60 Juta = 3,798 X X = 15,8 juta

X + 3 ( 1 + 0,16)

X 4 ( 1 + 0,16)

Perhitungan PV pembayaran 60 juta = X + X + X + X + X 1 2 3 4 5 (1 + 0,18) (1 + 0,18) (1 + 0,18) (1 + 0,18) (1 + 0,18) 60 Juta = 3,127 X maka X = 19,19 juta r = 0,18 ( 1-0,5) = 0,09 Skedul kas keluar : Sewa Akhir tahun Pembayaran sewa

Pajak

Kas Keluar

0 1–4

15,84 15,84

7,92

15,84 7,92

5

-

7,92

(7,92) Total


PV Kas Keluar r = 0,09 15,84 (3,240 x 7,92) = 25,66 (0.650x7,92) = (5,15) = 36,35

20

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Skedul Pembayaran Bunga 5 tahun pinjaman ke Bank Tahun Sisa Pokok Angsuran Bunga Pinjaman 1 60 19,19 10,8 2 51,61 19,19 9,29 3 41,71 19,19 7,5 4 30,02 19,19 5,4 5 16,23 19,19 2,92 Skedul Arus kas keluar Tahun Pembayaran Bunga

Penyusutan

1 2 3 4 5

12 12 12 12 12

19,19 19,19 19,19 19,19 19,19

10,8 9,29 7,5 5,4 2,92

Perlidungan pajak 0,5(bunga+peny) 11,4 10,65 9,75 8,7 7,46

Angsuran Pokok 8,39 9,9 11,69 13,79 16,23 *

Kas Keluar 7,79 8,54 9,44 10,49 11,73 TOTAL

PV Kas Keluar r=0,09 0.917x7,79=7,14 0.842x8,54=7,19 0,772x9,44=7,29 0,708x10,49=7,43 0,650x11,73=7,62 = 36,67

Kesimpulan : PV kas keluar Sewa besar maka Leasing ditolak Soal Latihan :

Pt. AGI merupakan perusahaan leasing, mengadakan perjanjian kontrak leasing dengan PT. AMI Dalam kontrak tersebut PT. AGI sepakat membeli sebuah mesin seharga Rp. 100 juta, dan menyewakan kembali kepada PT. AMI untuk waktu 5 tahun. Nilai sisa (salvage value) mesin pada akhir tahun kontrak adalah RP. 10.000.000. Jika PT AGI(lessor) menginginkan pendapatan sebesar 10% dari leasing tersebut, berapa lessee (PT. AMI) harus mengangsur pembayaran aktiva tersebut kepada lessor ?

Jawaban : Harga beli = PV dari sewa + PV dari nilai sisa Harga beli = ( I.F ) X + PV dari nilai sisa 100.000.000 = 3,791 X + (0,621) (10.000.000) 3,791 X = Rp. 100.000.000 – Rp. 6.210.000 X = Rp. 93.790.000 / 3,791 X = Rp. 24.740.174,09


( 24.740.174)

21


6. KONSEP PENILAIAN SURAT BERHARGA

Konsep penilaian ( valuation ) merupakan proses penentuan harga surat berharga atau aktiva *assets ) modal yang ada disuatu perusahaan.

Penilain obligasi Obligasi merupakan surat pengakuan hutang berjangka panjang yang dikeluarkan oleh perusahaan atau pemerintah

Beberapa hal yang perlu diketahui mengenai istilah pada obligasi : Par Value : adalah nilai nominal obligasi ( juga berlaku untuk saham ) Par value menunjukan

jumlah uang yang dipinjam oleh perusahaan dan yang akan

dibayar kembali pada hari jatuh tempo pada masa yang akan datang.

Maturity Date merupakan tanggal jatuh tempo obligasi Pada tanggal jatuh ini akan dibayar kembali oleh perusahaan yang mengeluarkan obligasi sebesar nilai nominalnya kepada pemegang obligasi.

Callprovision merupakan provisi yang harus dibayar kepada pemegang obligasi apabila yang bersangkutan memiliki obligasi tersebut tidak sampai jatuh tempo

Coupon interest rate merupakan tingkat bunga yang dikenakan pada obligasi, biasanya dalam persentase dari nilai nominal.

Yield to maturity adalah pendapatan (return) yang diharapkan dapat diperoleh oleh pemegang obligasi jika obligasi tsb sampai jatuh tempo.

Yield to call merupakan tingkat penghasilan (return) yang diharapkan dapat diperoleh oleh pemegang obligasi jika obligasi tersebut dimiliki tidak sampai jatuh tempo


22

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Discount Bond adalah diskon (potongan nilai ) obligasi jika suatu obligasi dijual di bawah harga nominal(par value)

Premium Bond merupakan kelebihan nilai obligasi karena harga obligasi yang dijual diatas harga nominalnya.

Tingkat pengembalian (rate of return ) dari obligasi ( Riyanto 1995) : 1.

Metode singkat (Short Cut formula )

Untuk menghitung Yield to maturity (YTM) yaitu hasil yang diharapkan apabila suatu obligasi dimiliki oleh investor sampai tanggal jatuh tempo, I + (N-P)/n YTM = (P+N)/2 Dimana : YTM + Yield To Maturity = Return obligasi sampai jatuh temponya I = tingkat bunga pertahun dalam rupiah N = Nilai nominal obligasi P = Harga pasar obligasi yang terjadi n = umur obligasi

2.

Metode nilai sekarang (Present value )

Yield maturity diberi notasi Kd(Cost of Debt) yang menyatakan biaya hutang yang juga merupakan tingkat pengembalian (rate of return ) obligasi yang disyaratkan investor dengan memperhatikan nilai waktu uang, penyelesaian dengan metode trial & error ;

I1

I2

Nilai obligasi = Vb =

+ 1

( 1 + Kd ) Kd )

( 1 + Kd )

+ 2

In

N

+

+

( 1 + kd)

n

(1+

n


23

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” atau : n Nilai Obligasi = Vb

I

N

=

+

t=1 ( 1 + Kd )

t

( 1 + kd )

n

atau : Vb = I(PVIFA kd,n) + N (PVIF kd,n) Di mana : Vb = Nilai obligasi I

= Tingkat bunga obligasi dalam rupiah

Kd = Rate of return obligasi (yield to maturity ) n = umur obligasi dalam rupiah N = Nilai nominal obligasi ( Nilai pada saat obligasi jatuh tempo ) t = Jumlah tahun sampai tahun ke t PVIFA = Present Value interest factor for an annuity = nilai sekarang faktor bunga annuitas PVIF = Present Value interest factor = Nilai sekarang faktor bunga

Contoh soal : Obligasi PT Y bernilai nominal Rp 10.000 perlembar. Harga pasar yang terjadi (harga beli ) sebesar Rp. 9.000. Umur obligasi tersebut 10 tahun dengan tingkat bunga ( coupon rate ) sebesar 10 % pertahun. Tingkat pengembalian obligasi tersebut sampai saat jatuh tempo sbb :

a. Menggunakan metode singkat I + (N-P)/n YTM =

10% x 10.000 + ( 10.000 – 9.000) /10 =

(P+N)/2

( 9.000 + 10.000 ) / 2

YTM = 1.000 + 100 = 0,1158 = 11,58 % 9.500


24

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” b. Menggunakan metode present Value Tingkat bunga 10%

Nilai obligasi =Vb =

Nilai

+

1000 (1  0,10) 1000

(1  0,10)10

3

I 1

(1 

)

kd

obligasi

+

1000 (1  0,10)

+

4

+

+

1

I 2

(1  kd ) 2

= 1000

(1  0,10)

1000 (1  0,10)

6

+

+

(1  kd ) n

1000 = (1  0,10)1

Vb

+

5

In

+ .........+

(1  kd ) n 1000

+

1000 (1  0,10)

N

7

+

1000 (1  0,10) 8

(1  0,10) 2 +

1000 (1  0,10)9

+

10000 (1  0,1)10

Vb = 909,09 + 826,45 + 751,31 + 683,01 + 620,92 + 564,47 + 513,16 + 466,51 + 424,10 + 385,54 + 3.855,40 Vb = 9.999,96 dibulatkan Rp. 10.000 NPV = 9.000,96 – 9.000 = 999,96 dibulatkan Rp. 1.000

Present Value dari bunga

: 6,1446 x 1.000

= 6.144,60

Present Value dari Nilai Obligasi

: 0,38554 x 10.000

= 3.855,40

Present Value of Yield

= 10.000

Tingkat bunga 15% I1

I2


+ 1

( 1 + Kd ) Kd )

( 1 + Kd )

N

+

+

+ 2

( 1 + kd)

n

(1+

n

1.000

In

1.000


+ 1

( 1 + 0,15) 0,15)

( 1 + 0,15)

+ ………….. 2

1.000

10.000

+

+

( 1 + 0,15)

10

(1 +

10


25

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Vb = 869,57 + 756,14 + 657,52 + 571,75 + 497,18 + 432,33 + 375,94 + 326,90 + 284,26 + 241,78 + 2.417,80 Vb = 7.431,17 NPV = 7.431,17– 9.000 = (1.568,83)

Perhitungan yang lebih mudah menggunakan tabel PV, Present Value dari bunga

: 5,0188 x 1.000

= 5.018,80

Present Value dari Nilai Obligasi

: 0,24178 x 10.000

= 2.417,80

Present Value of Yield

= 7.436,60

Terjadi selisih sebesar Rp 7.436,60 – 7.431,17 = Rp 5,43 karena pembulatan angka

Discount rate

PV dari Return

Selisih PV dari Return dgn harga pasar

obligasi 10%

9.999,96

9.999,96

15%

7.431,17

9.000

5%

2.568,79

999,96

Kd = 10% + (999,96 / 2.568,79 ) x 5% = 10% + 1,95% = 11,95% Dengan menggunakan metode singkat yaitu menghasilkan 11,58% selisih yaitu : 11,95% - 11,58% = 0,37% karena pembulatan angka

Nilai obligasi yang tidak memiliki waktu jatuh tempo (perpetual bond) nilai obligasi dicari dengan membagi tingkat bunga obligasi yaitu bunga yang tertera pada obligasi yang bersangkutan dengan tingkat bunga pasar yang berlaku

Bunga obligasi = 10% x Rp. 10.000 =Rp. 1.000. Nilai obligasi = Rp. 1.000 / 0,08 = Rp. 12.500 Apabila bunga yang berlaku naik mennjadi 12%, maka nilai obligasi berubah menjadi = Rp. 1.000 / 0,12 = Rp. 8.333,33


26

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Penilaian saham preferen Prefered Stock merupakan surat penyertaan kepemilikan (saham) yang mempunyai preferensi (keistimewaan) tertentu dibanding saham biasa.

Saat

perusahaan

dilikuidasi

(dibubarkan)

saham

pereferen

mempunyai

sifat

mendua(campuran) yaitu dalam beberapa hal mirip dengan obligasi adalah adanya pembayaran dividen yang sifatnya tetap per tahun dan biasanya dividen tersebut dibayar dahulu sebelum membayar dividen saham biasa. Kesamaan dengan saham biasa adalah tidak mempunyai saat jatuh tempo (perpetuity). Nilai saham preferen dihitung dengan formula : Dp Vp = kp Dimana : Vp adalah nilai saham preferen Dp = dividen perlembar saham preferen Kp = tingkat pengembalian yang disyaratkan ( required rate of return ) sbg discount ratenya

Sedangkan rate of return saham preferen : Dp kp = Vp Contoh : PT H memilikim saham prerferen yang beredar dengan harga nominal perlembar Rp. 5.000. Dividen yang dibayarkan secara tahunan sebesar Rp. 500. Harga pasar saham preferen saat ini sebesar Rp. 6.000. Maka besarnnya tingkat pengembalian saham preferen adalah : Kp = Dp / Vp = 500 / 6000 x 100 % = 8,33% Bila kita mengetahui nilai saham preferen tersebut maka dapat dihitung :


27

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Vp = Dp / kp = 500 / 0,083333 + Rp. 6.000

Penilaian Saham biasa : Saham biasa ( Common Stock ) merupakan bukti kepemilikan atau surat bukti penyertaaan atau suatu perusahaan yang mengeluarkannya (emiten)

Rate of return dari saham biasa adalag berupa deviden yang diharapkan dan capital gain yang diperolehnnya.

Penentuan besarnya tingkat pengembalian dan nilai saham biasa lebih sulit dibandingkan saham preferen / obligasi karena : 1.

Harapan pendapatan yang akan diperoleh tidak tentu dan sulit dipredikasi

2.

Return saham biasa merupakan gabungan dari dividen dan capital gain yang

diperoleh atau capital loss yang diderita investor 3.

Dividen saham tidak selalu sama setiap periode, dividen saham bahkan menglami

pertumbuhan tiap tahun dan ternyata pertumbuhannya tidak pasti, dan harga saham juga sulit diprediksi

Dividen saham diharapkan sebagai dasar untuk menentukan nilai saham, caranya adalah dengan menghitung dividen saham yang akan duterimsa oleh investor setiap tahunnya spt obligasi

Nilai saham dengan pertumbuhan dividen nol

D1

D2

Nilai saham =Po =

+ 1

(1+ks)

D

Dn +

2

(1+ks)

+ n

(1+ks)

+ (1+ks)



dimana : Po = nilai saham, atau harga pasar aktual pada saat ini D = Dividen saham biasa yang diharapkan oleh investor pertahun


28

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Ks = tingkat pengembalian minimum yang disyaratkan atas saham n = umur saham pada tahun ke-n

D Nilai saham Po = ks

PT Ac akan membagikan dividen atas sahamnnya sebesar Rp 500 perlembar setiap tahun. Dividen ini tidak mengalami pertumbuhan (g=0) Tingkat pengembalian yang diharapkan sebesar 10%, maka nilai sahamnya adalah :

500

Nilai saham =Po =

500

500

+ 1

(1+0,1)

+ 2

(1+0,1)

500 +

100

(1+0,1)

+ (1+0,1) 

Po = 545,55 + 413,22 + …+ 0,03628 + ….+ 0 Maka nilai saham Po = 500 / 0,10 = Rp. 5.000 ( nilai ini sama dgn nilai instrinsik )

Apabila dari contoh diatas harga saham Rp. 5.000 dan dividen tetap sebasar Rp. 500 maka rate of return sbb : ks = D/Po = 500/5000 = 0,10 = 10% Nilai saham dengan pertumbuhan dividen konstan

Model pertumbuhan Myron J Gordon ( model pertumbuhan gordon )

Do (1+g) Po =

D1 =

Ks – g

ks – g

Dimana : Po = Nilai saham Do = Dividen saham yang dibayarkan pada tahun nol g= pertumbuhan dividen D1 = dividen tahun pertama  D1 = Do (1+g)


29


Apabila pertumbuhan dividen berlangsung secara kontiniu dan konstan, maka rate of return adalah : D1 Ks =

+g Po

Dimana D1 / Po adalah hasil dividen yang diharapkan

Contoh : PT SD pada waktu ini akan membagikan dividen sebesar Rp. 500 pada akhir tahun pertama dan mempunyai laju pertumbuhan dividen sebesar 8% pertahun. Sedangkan tingkat pengembalian (tingkat pendapatan ) yang diharapkan 16% pertahun, maka harga nilai saham saat ini adalah :

D1 Po =

= 500 : ( 0,16-0,08) = Rp. 6.250 Ks – g

Contoh : Apabila saham SD akan membayar deviden pada akhir tahun pertama sebesar Rp. 500 sedangkan harga saham tersebut saat ini adalah Rp. 5000. Laju pertumbuhan dividen ratarata adalah sebesar 8%, maka tingkat pengembalian (rate of return ) saham tersebut adalah :

D1 Ks =

500 +g=

Po


+ 8% = 0,10 + 0,08 = 0,18 = 18% 5.000

30

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Beberapa hal yang harus dipenuhi bagi saham dengan pertumbuhan dividen konstan antara lain : 1. Pertumbuhan deviden diharapkan konstan selamanya sebesar (g) 2. Laju pertumbuhan harga saham diharapkan sama 3. Hasil deviden yang diharapkan besarnya sama 4. Laju hasil keuntungan modal diharapkan sama dengan pertumbuhan dividen sebesar g 5. Tingkat pengembalian yang diharapkan (ks) sama dengan dividen yang diharapkan sebesar(D1/Po) ditambah laju pertumbuhan dividen yang diharapkan sebesar g.

Nilai saham dengan pertumbuhan dividen tidak konstan Biasannya awal berdiri pertumbuhan perusahaan akan lebih cepat, dewasa makin melambat, mengalami pertumbuhan konstan akhirnnya menurun. Langkah untuk menilai saham dengan pertumbuhan tidak konstan sbb : 1. Cari PV (present Value ) selama pertumbuhan tidak konstan 2. Cari harga saham pada akhir periode pertumbuhan tidak konstan, dimana saat itu pertumbuhannya telah berubah menjadi pertumbuhan konstan dan diskontokan menjadi nilai sekarang 3. Jumlah kedua unsur nilai tersebut diatas untuk mencari nilai intrinsik saham tersebut.

Contoh : Pt Amex memberikan dividen sebesar Rp 500 perlembar. Laju pertumbuhan dividen konstan (gn) sebesar 10%. Sedangkan laju pertumbuhan dividen selama pertumbuhan tidak konstan sebesar 30% pada 3 tahun pertama, kemudian dividen tersebut konstan kembali sebesar 10% pertahun . jumlah tahun pertumbuhan tidak normal misalnya 3 tahun, sedangkan tingkat pengembalian yang disyaratkan oleh pemegang saham (required rate of return ) sebesar 16%. Berapa nilai saham saat ini ?


31

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Jawab : 1.

Mencari PV dividen yang dibayarkan selama periode pertumbuhan tidak konstan :

D

x

FVIF30%,n =

Dn

x

PVIF16%,n = PV.Dn

D1 = 500 x

1,3000

=

650

x

0,8621

= 560,365

D1 = 500 x

1,6900

=

845

x

0,7432

= 628,004

D1 = 500 x

2,1970

= 1.098,5

x

0,6407

= 703,809

Jumlah nilai sekarang dari dividen periode tidak konstan= Rp. 1.892,178

2.

Mencari harga saham pada akhir periode pertumbuhan tidak konstan (tahun ke 3

atau P3) a.

Harga saham pada akhir tahun ketiga sama dengan nilai sekarang atas

dividen yang diharapkan dari tahu keempat sampai tahun tak terhingga

D4

3

Do(1+gn) (1+gn)

P3 =

= ks – gn

D3 (1+gn) =

ks – gn

0,16 –0,10

= (1.098,5(1+0,1) / (0,16-0,10) = 1.028,3/0,06 = Rp. 20.139,167 b.

Nilai sekarang harga saham tahun ke3 (P3)

PVP3 = P3, PVIF16%,tahun 3 = 20.139,35x 0,6407 = 12.903,16 3.

Nilai saham saat ini

Po = PV dividen + PV P3 = Rp. 1.892,18 + Rp. 12.903,16 =Rp. 14.795.34 ( Nilai saham saat ini / nilai intrinsik ) Apabila harga pasar saham 15.000 berarti saham tersebut

dinilai terlalu tinggi ( overvalue ) atau sebaliknya apabila harga saham 14.000 berarti dinilai terlalu rendah ( undervalue )


32

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 7. METODE PENILAIAN INVESTASI LANJUTAN

Metode penilaian kriteria proyek investasi sbb :

1.

ARR

2.

PBP

3.

NPV

4.

PI

5.

IRR

Metode ARR

Rata-rata laba setelah pajak 1.

ARR = ___________________________ x 100% Rata-rata investasi

Contoh : Proyek butuh dana 280 juta, umur 3 tahun, nilai sisa 40 juta. Laba setelah pajak 3 tahun berturut-turut. Tahun 1 40 juta, tahun 2 50 juta dan tahun 3 30 juta maka : (40 juta + 50 juta + 30 Juta ) : 3 2.

ARR = __________________________________ x 100%=40juta:160 juta ( 280 juta + 40 juta ) / 2 = 0,25 = 25%

Kelemahan metode : 1.

Mengabaikan nilai waktu uang

2.

Hanya menitik beratkan masalah akuntansi, kurang memperhatikan aliran kas

3.

pendekatan jangka pendek , angka rata-rata menyesatkan

4.

Kurang memperhatikan lamanya jangka waktu investasi

Metode PBP

Capital outlay PBP = ________________ x 1 tahun Proceeds


33

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Contoh : Proyek butuh investasi 120 juta. Proceeds ( aliran kas masuk ) 40 juta perthn selama 6 th, maka : 120 juta 3.

PBP = _________x 1 th = 3 th 40 juta

Apabila proceeds setiap tahun tidak sama , misal : Th 1 =50 juta

Th 2 =50 juta

Th 3 =40 juta

Th 4 =30 juta

Th 5 =20 juta

Th 6 =20 juta

Maka PBP :

Outlay ( investasi ) 120 juta Proceeds th ke-1

50 juta 70 juta

Proceeds th ke-2

50 juta 20 juta

20 juta PBP = 2 tahun + _______ x 1tahun = 2 tahun 6 bulan 40 juta Kelemahan PBP : 1.

Mengabaikan nilai waktu uang

2.

mengabaikan proceeds setelah PBP dicapai

3.

Mengabaikan nilai sisa

Untuk mengatasi metode PBP beberapa perusahaan memodifikasi dengan pendekatan DPP (Discounted Payback periode )


34

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Contoh : Ada 2 usulan investasi A & B dimana Initial cashflow sama yaitu 10 juta, usia ekonomis proyek A 5 tahun dan proyek B hanya 2 tahun , keuntungan yang diperoleh kedua proyek adalah 16 % Aliran kas proyek sbb : Tabel : Aliran kas proyek A & B Aliran kas

Proyek A

Proyek B

Cash Outlay

- 10 juta

- 10 juta

Tahun 1

5 juta

6 juta

Tahun 2

4 juta

5 juta

Tahun 3

3 juta

-

Tahun 4

2 juta

-

Tahun 5

1 juta

-

Aliran kas masuk

Perhitungan discount payback periode proyek A ( juta )

Tahun

Aliran kas

PVIF 16%,n

Discounted cash flow

Kumulatif discounted cashflow

0

-10

1,0

- 10

- 10

1

5

0,862

4,310

-5,69

2

4

0,743

2,972

-2,718

3

3

0,641

1,923

-0,795

4

2

0,552

1,104

0,309

5

1

0,476

0,476

0,785


35

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Perhitungan discount payback periode proyek B ( juta )

Tahun

Aliran kas

PVIF 16%,n

Discounted cash flow

Kumulatif discounted cashflow

0

-10

1,0

- 10

- 10

1

6

0,862

5,172

-4,828

2

5

0,743

3,175

-1,653

3

-1,653

4

-1,653

5

-1,653

DPP proyek A = 3 tahun + ( 0,795 / 1,104 ) x 12 bulan = 3 tahun + 8,6 bulan Untuk menentukan proyek diterima atau ditolak bandingkan antara jangka waktu yang disyaratkan dengan jangka waktu pengembalian proyek A. Apabila jangka waktu pengembalian disyaratkan adalah 5 tahun, maka DPP proyek A lebih cepat.

DPP proyek B tidak ada karena aliran kas masuk proyek B tidak dapat mencukupi untuk menutupi pengeluaran proyek tersebut.

Metode NPV

n

At

NPV = -I0 + Σ ________ t=0 ( 1 + r )

t

Io = Nilai investasi atau Outlays At = Aliran kas neto pada periode t r = Discount rate t = jangka waktu


36

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Misal : Apabila aliran kas masuk tiap tahun sama 6

40 juta

NPV = -120 juta + Σ ________ t=1 ( 1 + 0,10 )

6

NPV = -120 juta + 40 juta x 4,3553 = 54,212 juta

Apabila aliran kas masuk bersih tiap tahun besarnya tidak sama : 50 juta

50 juta

40 juta

30 juta

20 juta

20 juta

NPV = -120 juta+_______+_______+_______+ ________+_______+________ 1

2

3

4

(1+0,10) (1+0,10) (1+0,10) (1+0,10)

5

6

(1+0,10 ) (1+0,10 )

NVP = -120 juta + 161,03 = 41,03

Metode PI

Total PV dari Proceeds

Total PV of Proceeds

PI = ___________________ atau PI = ___________________ Investasi

Initial Outlays

Untuk aliran kas masuk bersih tiap tahun sama yaitu 40 juta :

Soal pada NPV : PI = 174.212.000 : 120.000.000 = 1,45 > 1 maka proyek investasi diterima

Untuk aliran kas masuk bersih tiap tahun tidak sama PI = 160. 980.000 / 120.000.000 = 1,34 > 1 maka rencana investasi layak diterima


37

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Analisis Investasi Penggantian

Penggantian suatu aktiva akan terjadi penghematan biaya atau akan menambah hasil atau laba perusahaan. Aliran kas ( initial cash outlay ) berasal dari harga perolehan aktiva baru dikurangi nilai jual bersih aktiva yang diganti. Sedangkan aliran kas masuk berupa penghematan bersih dari biaya yang diakibatkan oleh penggantian tersebut, juga berasal dari tambahan pendapatan yang diakibatkan oleh meningkatnnya penjualan perusahaan. Contoh : Perusahaan mempertimbangkan penggantian mesin . umur mesin lama 10 tahun dan saat ini masih memiliki usia ekonomis 5 tahun lagi. Pajak penghasilan 40%. Metode penyusutan garis lurus, data lain sebagai berikut : Mesin Lama

Mesin Baru

Harga Mesin

160 juta

190 juta

Umur ekonomis

10 tahun

5 tahun

Nilai residu

10 juta

Harga jual

10 juta

105 juta

Tingkat keuntungan yang dipandang layak adalah 22%. Apakah perusahaan sebaiknya mengganti mesin lama dengan mesin baru, jika penggantian mesin tersebut

akan

menyebabkan penghematan biaya sebesar Rp. 50 juta pertahun dengan metode NPV dan IRR ! Aliran kas keluar ( initial cash outlays ) : Harga beli mesin baru Harga beli mesin lama Akumulasi penyusutan = 5 x 15.000.000

190.000.000 160.000.000 = 75.000.000 85.000.000  85.000.000

Nilai buku mesin lama

Harga jual mesin lama Laba penjualan mesin lama Pajak penghasilan penjualan mesin 40% Laba bersih penjualan mesin lama

105.000.000 20.000.000 8.000.000 12.000.000

Capital outlay ( investasi bersih ) penggantian mesin :

12.000.000 93.000.000

Menghitung biaya depresiasi pertahun


38

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Depresiasi mesin lama= (160.000.000 – 10.000.000 ) : 10 = 15.000.000 Depresiasi mesin baru = (190.000.000 – 10.000.000 ) : 5 = 36.000.000

Taksiran cash inflow setiap tahun dari penghe matan biaya Penghematan biaya

50.000.000

Depresiasi mesin baru = 36.000.000 Depresiasi mesin lama = 15.000.000 Tambahan biaya depresiasi

21.000.000

Penghematan bersih sebelum pajak

29.000.000

Pajak penghasilan = 40% x 29 jt

11.600.000

Penghematan bersih setelah pajak (EAT)

17.400.000

Tambahan depresiasi

21.000.000

Aliran kas masuk bersih ( penghematan biaya )

38.400.000

Setelah aliran kas dihitung, dilakukan penilaian kelayakan usulan penggantian dengan metode NPV dan IRR, A. Melakukan penilaian kelayakan investasi dengan NPV dan IRR Penilaian NPV dengan discout rate 22% PV dari penghematan biaya ( tahun 1-5)= 38.400.000 ( 2,864 )

= 109.977.600

PV dari nilai residu tahun ke 5= 10.000.000 ( 0,370 )

=

Total PV dari cash inflow

= 113.677.600

Total PV dari Outlays (investasi )

= 93.000.000

NPV investasi penggantian mesin

= 20.677.600

3.700.000

Layak / tidak layak ? Karena NPV + maka investasi layak

Penilaian dengan metode IRR NPV discount rate 22%

= 20.677.600

NPV untuk discount rate 35% = PV penghematan biaya


= 38.400.000 (2,222) = 85.324.800

39

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” PV nilai residu

= 10.000.000 (0,223) = 2.230.000

Total PV aliran kas masuk

= 87.554.800

PV investasi (outlays )

= 93.000.000

NPV investasi penggantian DR 35%

= -5.445.200

Selisih NPV

= 26.112.800

IRR = 22% + (20.667.600/26.112.800) x(35%-22%) IRR = 22% + 10,29% = 32,29%

Karena IRR > Discount rate maka penggantian layak


40


CAPITAL RATIONING Yaitu pemilihan investasi dengan melihat terbatasnya modal yang tersedia. Cth : Suatu perusahaan mendapatkan 6 tawaran investasi yang menjanjikan keuntungan cukup besar . Dana yang tersedia Rp. 500 juta. Keenam tawaran tersebut mempunyai Probability indeks (Benefit cost ratio) sebagai berikut : Usulan investasi

Nilai

investasi

yang Probability

Rangking

diperlukan

indeks

A

Rp. 160 juta

1,12

4

B

Rp. 100 juta

1,01

5

C

Rp. 140 juta

1,22

3

D

Rp. 120 juta

1,24

2

E

Rp. 80 juta

1,34

1

F

Rp. 160 juta

0,95

6

Beberapa alternatif kemungkinan investasi Alternatif 1: memilih usulan investasi A,B,D dan E Dana yang dibutuhkan = 160 + 100 + 120 + 80 = 460 Jt NPV usulan investasi A = 160 jt ( 1,12 – 1 ) = 19.200.000 NPV usulan investasi B = 100 jt ( 1,01 – 1 ) = 1.000.000 NPV usulan investasi D = 120 jt ( 1,24 – 1 ) = 28.800.000 NPV usulan investasi E =

80 jt ( 1,34 – 1 ) = 27.200.000 +

Total NPV alternatif 1 :

= 76.200.000

Alternatif 2: memilih usulan investasi A,C,D dan E Dana yang dibutuhkan = 160 + 140 + 120 + 80 = 500 jt NPV usulan investasi A = 160 jt ( 1,12 – 1 ) = 19.200.000 NPV usulan investasi C = 140 jt ( 1,22 – 1 ) = 30.800.000 NPV usulan investasi D = 120 jt ( 1,24 – 1 ) = 28.800.000 NPV usulan investasi E = Total NPV alternatif 2 :


80 jt ( 1,34 – 1 ) = 27.200.000 =106.000.000

41


Alternatif 3: memilih usulan investasi B,C,D dan E Dana yang dibutuhkan = Dana yang dibutuhkan = 100 + 140 + 120 + 80 = 500 jt NPV usulan investasi B = 100 jt ( 1,01 – 1 ) = 1.000.000 NPV usulan investasi C = 140 jt ( 1,22 – 1 ) = 30.800.000 NPV usulan investasi D = 120 jt ( 1,24 – 1 ) = 28.800.000 NPV usulan investasi E =

80 jt ( 1,34 – 1 ) = 27.200.000

Total NPV alternatif 3 :

= 87.800.000

Dari perhitungan NPV alternative 2 memiliki NPV terbesar, paling baik d ipilih

Pengaruh inflasi terhadap keputusan investasi Inflasi kecenderungan naiknya harga barang-barang dan jasa. Contoh Perusahaan mengadakan investasi senilai Rp. 250.000.000 selama 5 tahun, depresiasi metode garis lurus tanpa residu. Margin laba 80.000.000 pertahun. Pajak yang dikenakan 40% dan tingkat inflasi 6%, bagaimana pola aliran kas sesudah ada pengaruh inflasi ? Pola aliran kas : (000) No

Margin Laba

Depresiasi

Laba bersih

Pajak 40%

Laba stlah pajak

Aliran kas bersih

1

80.000

50.000

30.000

12.000

18.000

68.000

2

80.000

50.000

30.000

12.000

18.000

68.000

3

80.000

50.000

30.000

12.000

18.000

68.000

4

80.000

50.000

30.000

12.000

18.000

68.000

5

80.000

50.000

30.000

12.000

18.000

68.000

Jumlah aliran kas masuk bersih selama umur ekonomis

340.000

IRR usulan investasi diatas sebelum inflasi adalah : NPV 10%,5 = -250.000.000 + 68.000.000 (3,791) =

7.788.000

NPV 20%,5 = -250.000.000 + 68.000.000 (2,991) = -46.612.000 IRR = 10% + (7.788.000/54.400.000) x 10% =10%+ 1,43% = 11,43%


42

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Apabila inflasi sebesar 6% pertahun, maka aliran kas menjadi Pola aliran kas : (000) No

Margin

Depresiasi

Laba

Laba

Pajak 40%

bersih

Laba

stlah Aliran

pajak

bersih

1

84.800

50.000

34.800

13.920

20.880

70.880

2

89.888

50.000

39.888

15.955

23.933

73.933

3

95.281

50.000

45.281

18.112

27.169

77.169

4

100.998

50.000

50.998

20.399

30.599

80.599

5

107.058

50.000

57.058

22.823

34.235

84.235

Jumlah aliran kas masuk bersih selama umur ekonomis

386.816

Maka nilai aliran kas menjadi lebih besar PV aliran kas bersih akibat inflasi 6 % sebagai d iscount rate : Tahun

Aliran kas bersih

DR=6%

PV aliran kas bersih

1

70.880.000

0,943

66.839.840

2

73.933.000

0,890

65.800.370

3

77.169.000

0,840

64.821.960

4

80.599.000

0,792

63.834.408

5

84.235.000

0,747

62.923.545

Jumlah PV dari aliran kas

324.220.123

IRR usulan investasi setelah inflasi 6% adalah : Untuk DR 7% : Investasi

250.000.000

PV aliran kas tahun 1 = 66.839.840 x 0,935 = 62.495.250 PV aliran kas tahun 2 = 65.800.370 x 0,873 = 57.443.723 PV aliran kas tahun 3 = 64.821.960 x 0,816 = 52.894.719 PV aliran kas tahun 4 = 63.834.408 x 0,763 = 48.705.653 PV aliran kas tahun 5 = 62.923.545 x 0,713 = 44.864.488 Jumlah PV aliran kas

NPV aliran kas DR 7%


266.403.833 16.403.833

43

kas

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” IRR usulan investasi setelah inflasi 6% adalah : Untuk DR 10% : Investasi

250.000.000

PV aliran kas tahun 1 = 66.839.840 x 0,909 = 60.757.415 PV aliran kas tahun 2 = 65.800.370 x 0,827 = 54.416.906 PV aliran kas tahun 3 = 64.821.960 x 0,751 = 48.681.292 PV aliran kas tahun 4 = 63.834.408 x 0,683 = 43.598.901 PV aliran kas tahun 5 = 62.923.545 x 0,621 = 39.075.521 Jumlah PV aliran kas

NPV aliran kas DR 10%


246.530.035 (3.469.965)

44

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 8. RESIKO INVESTASI

Resiko dibedakan menjadi 3 jenis : 1.

Resiko Individual, berasal dari proyek investasi secara individu tanpa dipengaruhi

oleh proyek lain. Resiko diukur dari naik turunnya tingkat hasil yang diharapkan atas investasi yang bersangkutan . 2.

Resiko Perusahaan yaitu resiko yang diukur tanpa mempertimbangkan penganeka

ragaman diversifikasi atau portofolio yang dilakukan oleh investor, diukur dengan melihat naik turunnya hasil yang diperoleh dari investasi yang dilakukan perusahaan, resiko ini akan mempengaruhi harga saham perusahaan ybs. 3.

Resiko Pasar ( Beta ) yaitu resiko investasi ditinjau dari investor yang

menanamkan modalnya pada investasi yang dilakukan oleh perusahaan dan perusahaan-2 lain.

Perhitungan Resiko ada beberapa pendekatan yang digunakan untuk memasukan unsur resiko dalam pengambilan keputusan investasi. 1.

Perhitungan resiko aliran kas :

Besarnya penyimpangan aliran kas diukur dengan menggunakan standar penyimpangan,

Nilai aliran kas yang diharapkan : n Ev = ∑

Vi. Pi

T=0 Ev = Expected value atau nilai aliran kas yang diharapkan Vi = Aliran kas pada tiap kemungkinan yang terjadi Pi = Probabilitas (kemungkinan) dari tiap aliran kas yang terjadi.

σ =√ n ∑ (Vi. – Ev)2 . Pi t=0

σ = deviasi standar dari nilai aliran kas (Vi – Ev) = besarnya penyimpangan tiap-tiap aliran kas yang terjadi yang dihitung dari selisih antara nilai aliran kas yang terjadi dengan nilai aliran kas yang diharapkan


45


Contoh : Ada 2 proyek, besarnya aliran kas dan kemungkinan ( probabilitas ) yang terjadi untuk tiap-tiap aliran kas sbb : Proyek investasi A

Proyek investasi B

Probabilitas

Aliran Kas

Probabilitas

Aliran kas

0,20

6.000

0,15

6.000

0,30

8.000

0,35

8.000

0,30

10.000

0,35

10.000

0,20

12.000

0,15

12.000

Menghitung nilai aliran kas yang diharapkan

n Ev = ∑

Vi. Pi

T=0 Untuk Proyek A : 6.000 x 0,20 + 8.000 x 0,30 + 10.000 x 0,30 + 12.000 x 0,20 = 9.000 ( Nilai yang diharapkan = Eva )

Untuk Proyek B : 6.000 x 0,15 + 8.000 x 0,35 + 10.000 x 0,35 + 12.000 x 0,12 = 9.000 ( Nilai yang diharapkan = Eva ) Menghitung deviasi standar aliran kas

σ =√ n ∑ (Vi. – Ev)2 . Pi t=0 Deviasi standar aliran kas proyek investasi A ----------------------------------------------------------------------------

σ a = √ (6.000-9.000)2.0,2 +(8.000-9.000)2.0,3 + (10.000-9.000)2.0,3 + 2

(12.000-9.000) .0,2


46


σ a = √ 4.200.000 σ a = 2.049,39 atau 2.050 (dibulatkan) Deviasi standar aliran kas proyek investasi b

σ a = √ (6.000-9.000)2.0,15 +(8.000-9.000)2.0,35 + (10.000-9.000)2.0,35

+ (12.000-

2

9.000) .0,15

σ a = √ 3.400.000 σ a = 1.843,90 atau 1.840 (dibulatkan) Contoh 2 : Aliran kas sama Proyek investasi x

Proyek investasi y

Probabilitas

Aliran Kas

Probabilitas

Aliran kas

0,10

6.000

0,2 0

6.000

0,40

8.000

0,2 0

8.000

0,30

10.000

0 ,1 5

10.000

0,10

12.000

0 ,3 0

12.000

0,10

14.000

0 ,1 5

14.000

Menghitng deviasi standar aliran kas proyek x :

σ x = √ (6.000-9.000)2.0,1 +(8.000-9.000)2.0,4 + (10.000-9.000)2.0,3 + 2

2

(12.000-9.000) .0,1 + (14.000-9.400) .0,1

σ a = √ 5.812.000 σ a = 2.410,81 atau atau 2.410 (dibulatka (dibulatkan) n) Menghitung deviasi standar aliran kas proyek y : _______________________________________________________

σ x = √ (6.000-10.000)2.0,2 +(8.000-10.000)2.0,2 + (10.000-10.000)2.0,15 + (12.0002

2

10.000) .0,3 + (14.000-10.000) .0,15


47


σ a = √ 7.600.000 σ a = 2.756,81 atau 2.760 (dibulatkan) Perhitungan resiko proyek yang independent : Perlu dihitung : a.

Besarnya Net Present Value (NPV)

yang diharapkan dari aliran kas

proyek b.

Besarnya deviasi standar dari NPV tersebut

Besarnya Net Present Value (NPV) yang diharapkan diharapkan dari aliran kas proyek dihitung dengan : n E (NPV) =

Ct

∑ ---------t

t=0 (1+r)

di mana : Ct= aliran kas yang diharapkan pada waktu ke t, dan t=0,1,2,3,…n Untuk t=0, maka maka Ct merupakan aliran aliran kas keluar Untuk t=1,2,3,….n, Ct merupakan aliran kas masuk R=hasil (return) yang diharapkan, berupa tingkat bunga bebas resiko. Formulasi dijabarkan sbb : Co

C1

C2

Cn

E(NPV) = - ------ + -------+ -------+………..+-------------+………..+------o

(1+r) n

1

(1+r)

2

(1+r)

n

(1+r)

σ t2

σ = √ ∑ ---------t=0 (1+r)

2t

dimana :

σ = deviasi standar nilai sekarang dari aliran kas σ t2 = kuadrat deviasi standar nilai sekarang dari aliran kas t= 1,2,3..n, periode waktu aliran kas masuk


48

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Contoh : Nilai investasi proyek awal adalah 20.000 dan tingkat suku bunga (r ) 10% umur 3 tahun , Proyek investasi A

Proyek investasi B

Probabilitas

Aliran Kas

Probabilitas

Aliran kas

0,20

6.000

0,1 5

6.000

0,30

8.000

0,3 5

8.000

0,30

10.000

0 ,3 5

10.000

0,20

12.000

0 ,1 5

12.000

Menghitung besarnya PV aliran kas yang diharapkan (Proyek A dan B ) besarnya sama Co

C1

C2

Cn

E(NPV) = - ------ + -------+ -------+………..+-------------+………..+------o

1

(1+r)

(1+r)

20.000

2

n

(1+r)

9.000

(1+r)

9.000

9.000

E(NPV) = - ----------- + ----------+ ----------+ ---------o

(1+0,1)

1

(1+0,1)

2

3

(1+0,1)

(1+0,1)

E(NPV)AB = 2.382 Menghitung deviasi standar PV yang diharapkan

σ 12

σ22

σ32

σ PV(A) = √ ----------------------- +-----------------+------------------ +-------------+-------------2.1

(1+0,1)

2..2

(1+0,1)

2.3

(1+0,1)

σA = deviasi standar aliran kas proyek A = 2.050 σB = deviasi standar aliran kas proyek B = 1.840 ______________________________

σ 12

σ22

σ32

σ PV(AB) = √ ------------ +--------------+-------------2.1

(1+0,1)


2.2

(1+0,1)

2.3

(1+0,1)

49

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” ____________________________________________________ 2

2

2.050

2

2.050

2.050

σ PV(A) = √ ----------------------- +-------------+-------------- +-------------+-------------2

(1+0,1)

4

6

(1+0,1)

(1+0,1)

σ PV(A) = √ 8.715706,233 = 2.952,23

____________________________________________________ 2

2

1.840

1.840

2

1.840

σ PV(B) = √ ----------------------- +-----------------+------------------ +-------------+-------------2

(1+0,1)

4

(1+0,1)

6

(1+0,1)

_______

σ PV(B) = √ 7.021.509,821 = 2.649,81

Cont Contoh oh : Ada Ada 2 usul usulan an proy proyek ek inve invest stas asii yang yang dapa dapatt dipi dipili lih h yait yaitu u : proy proyek ek M & N. Mas Masin ingg-ma masi sing ng pr proyek oyek memi memilliki iki umur umur ekon ekonom omiis sel selama ama 3 tahu tahun. n. Dana Dana yang ang dibu dibuttuhka uhkan n untu untuk k proy proyek ek terseb tersebut, ut, masing masing-ma -masin sing g sebesa sebesarr Rp. 2.000. 2.000. Return Return yang yang dihara diharapkan pkan dari dari masing masing-ma -masin sing g pro proye yek k adal adalah ah 20%. 20%. Dist Distri ribu busi si prob probabi abili lita tass dan alir aliran an kas kas kedua kedua proy proyek ek inve invest stas asii sela selama ma umur umur ekono ekonomi misn snya ya adal adalah ah sbb: sbb:

Usulan investasi M

Usulan investasi N

Tahun ke

Aliran kas

Probabilitas

Tahun ke

Aliran kas

Probabilitas

1

800

0 ,2

1

1.000

0 ,1

900

0 ,3

1.200

0,3

1.200

0 ,4

1.300

0 ,2

1.400

0 ,1

1.400

0 ,4

900

0,15

1.100

0 ,1

1.000

0,25

1.300

0,25

2


2

50


3

1.300

0,3

1.400

0,4

1.500

0,3

1.500

0,25

1.000

0,2

1.200

0,2

1.200

0,25

1.300

0,2

1.500

0,3

1.500

0,35

1.600

0,25

1.600

0,25

3

Besarnya nilai aliran kas dan deviasi standar dari aliran kas yang diharapkan masingmasing proyek investasi sbb:

1. Mencari nilai aliran kas yang diharapkan masing-masing proyek investasi a.

Nilai aliran kas yang diharapkan dari proyek Investasi M

Tahun 1 : 800 x 0,2 + 900 x 0,3 + 1.200 x 0,4 + 1.400 x 0,1 = 1.050 Tahun 2 : 900 x 0,15 + 1.000 x 0,25 + 1.300 x 0,3 + 1.500 x 0,3 = 1.225 Tahun 3 : 1.000 x 0,2 +1.200 x 0,25 + 1.500 x 0,3 + 1.600 x 0,25 = 1.350

b.

Nilai yang diharapkan investasi N :

Tahun 1 : 1.000 x 0,1 + 1.200 x 0,3 + 1.300 x 0,2 + 1.400 x 0,4 = 1.280 Tahun 2 : 1.100 x 0,1 + 1.300 x 0,25 + 1.400 x 0,4 + 1.500 x 0,25 = 1.370 Tahun 3 : 1.200 x 0,2 +1.300 x 0,2 + 1.500 x 0,35 + 1.600 x 0,25 = 1.425

2. Mencari deviasi standar aliran kas yang diharapkan : ______________ n

σ √ ∑ (Vi-Ev)2 . Pi t=1 a.

Deviasi standar aliran kas proyek M th pertama : ____________________________________________________

σ M = √ (800-1.050)2.0,2 + (900-1.050)2.0,3 + (1.200-1.050)2.0,4 + 2

(1.400-1,050) .0,1 ______


51


σ M = √ 40.500 = 201 b.

Deviasi standar aliran kas proyek M tahun kedua ____________________________________________________

σ M = √ (900-1.225)2.0,15 + (1.000-1.225)2.0,25 + (1.300-1.225)2.0,3 + 2

(1.500-1,225) .0,3 ______

σ M = √ 52.876 = 230

c. Deviasi standar aliran kas proyek M tahun ketiga ____________________________________________________

σ M = √ (1.000-1.350)2.0,2 + (1.200-1.350)2.0,25 + (1.500-1.350)2.0,3 + 2

(1.600-1,350) .0,25 ______

σ M = √ 52.500 = 229 Deviasi Standar aliran kas proyek N tahun pertama ____________________________________________________

σ M = √ (1.000-1.280)2.0,1 + (1.200-1.280)2.0,25 + (1.300-1.280)2.0,4 + 2

(1.400-1.280) .0,25 ______

σ M = √13.200 = 115 Deviasi Standar aliran kas proyek N tahun kedua ____________________________________________________

σ N = √ (1.100-1.370)2.0,1 + (1.300-1.370)2.0,3 + (1.400-1.370)2.0,2 + 2

(1.500-1.370) .0,1

σ N = √ 10.630 = 103


52

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Deviasi Standar aliran kas proyek N tahun ketiga ____________________________________________________

σ N = √ (1.200-1.425)2.0,2 + (1.300-1.425)2.0,2 + (1.500-1.425)2.0,35 + 2

(1.600-1.425) .0,25 _____

σ N = √22.875= 151


53

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 9. ANALISIS PULANG POKOK ( BREAK EVEN ANALYSIS )

Pengertian : adalah teknik analisis untuk mempelajari hubungan antara biaya, laba dan volume penjualan ( cost profit analysis ). Biaya yang diperhitungkan adalah biaya total yang terdiri atas biaya tetap dan biaya variable.

Biaya variable adalah biaya yang besarnya berubah-ubah sesuai dengan perubahan volume ( jumlah ) barang yang dihasilkan atau diproduksi, biaya variable merupakan fungsi dari kuantitas barang yang diproduksi ( f (Q) ). Cth : biaya bahan baku, biaya tenaga kerja langsung dan biaya overhead pabrik ( biaya listrik, biaya air, biaya pemeliharaan mesin pabrik, dsb ). Adapun biaya total ( TC ) merupakan jumlah biaya tetap dan biaya variable atas jumlah barang yang diproduksi/ dihasilkan. TC = FC + VC atau TC = k + f ( Q ) Penghasilan total ( Total Revenue = TR) merupakan hasil kali antara jumlah barang yang dihasilkan / dijual ( Quantity = Q ) dengan harga per unit barang ( Price = P ) TR = P x Q TR = total Pendapatan, P harga per unit dan Q adalah jumlah unit barang yang dijual. Asumsi BEP yaitu : 1. Biaya digolongkan menjadi Biaya tetap / variable, maka biaya harus dapat diukur / diklasifikasikan secara realistik. 2. Biaya variable total berubah sebanding dengan volume penjualan / produksi, tapi biaya variable per unitnya tetap. 3. Biaya tetap secara total jumlahnya tetap meskipun terdapat perubahan volume penjualan / produksi. Berarti biaya tetap perunitnya berubah-ubah karena adanya perubahan volume penjualan / produksi. 4. Harga jual per unit tidakberubah selama periode waktu yang dianalisa. Tingkat harga akan stabil dalam jangka pendek. Apabila harga berubah maka break evenpun tidak berlaku ( berubah )


54

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 5. Perusahaan hanya menjual atau memproduksi satu jenis barang. Hanya terdapat 1 jenis produk yang diproduksi, maka komposisi penggunaan biaya dan penghasilan atas produk yang dijual harus tetap konstan. 6. Kebijaksanaan manajemen tentang operasi perusahaan tidak berubah secara material ( perubahan besar ) dalam jangka pendek. 7. Kebijaksanaan persediaan barang tetap konstan atau tidak ada persediaan sama sekali, baik persediaan awal maupun persediaan akhir. 8. Efisiensi dan produkstivitas per karyawan tidak berubah dalam jangka pendek. BEP akan berubah jika : 1.

Adanya perubahan harga jual

2.

Adanya perubahan biaya tetap & variable

3.

Adanya perubahan komposisi penjualan

Menentukan BEP secara Grafik

R,C

TR

laba

TC

VC

R,Co…………… BEP ………………….. : rugi

: :

FC

: Q0

Q (unit)

R. = Revenue ( penghasilan ) C = Cost ( Biaya ) TR = Total revenue ( Total Penghasilan ) TC = Total Cost ( Total Biaya ) VC = Variable Cost ( Biaya variable ) FC = Fixed Cost ( Biaya Tetap )


55

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” BEP = Break Event Point ( Titik pulang pokok ) Qo = Kuantitas produk pada keadaan BEP (unit) R,Co = Penghasilan dan biaya pada keadaan BEP (Rp ) Maka : p/u . Q = FC + VC/u.Q Menentukan BEP secara matematis : BEP terjadi saat TR = TC TR = P x Q TC = FC + VC sehingga : Q

= BEP

FC P/u – VC/u

Dimana Q

adalah kuantitas keadaan BEP/BEP dalam unit tercapai pada :

BEP ( unit )

= FC P/u – VC/u

BEP (Rp) = BEP unit x harga Contoh : sebuah perusahaan menjual produk dengan harga Rp. 400.000. Perusahaan memiliki biaya tetap tahunan sebesar Rp. 800.000.000 dan biaya variable sebesar Rp. 200.000 perunit maka BEP ( unit ) adalah = FC / ( P – V )

= 800.000.000 / ( 400.000 –

200.000 ) unit = 4.000 unit

BEP (Rp) = QBE x P = 4.000 x Rp.400.000 = Rp. 1.600.000.000 Atau BEP(Rp) = FC : ( 1 – VC/P ) = 800.000.000 : ( 1 – (200.000:400.000 ) ) BEP (Rp ) = 1.600.000.000


56


Apabila digambar sebagai berikut : laba R,C

TR

TC VC

1.600 j ……………………………….. BEP rugi : :

0

4.000

FC 800 j

Q (unit)

Contoh 2 : Sebuah perusahaan bekerja dengan biaya tetap ( Fixed Cost ) sebesar Rp. 400.000 pertahun. Biaya variable perunit Rp. 60, sedangkan harga jual perunit adalah Rp. 100. Kapasitas normal perusahaan sebesar 15.000 unit pertahun Ditanya : a.Berapa BEP dalam unit dan Rupiah ? b.Apabila harga naik menjadi Rp. 160 perunit , berapa BEP –nya ? c.Apabila biaya tetap naik sebesar Rp. 200.000 dan biaya variable perunit turun menjadi Rp. 50, Berapa BEP ? d.Apabila unit diproduksi sebanyak 5.000 unit, berapa laba /rugi perusahaan ? e.Gambar grafik keadaan a,b,c dalam satu grafik !

a. Biaya variable = 60 Q TC = FC + VC = 400.000 + 60 Q TR = P x Q = 100 Q


57

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 100 Q = 400.000 + 60Q 40Q = 400.000

Q = 10.000 unit

BEP unit = 400.000 = 10.000 unit 100 - 60 BEP (Rp) = 400.000 = 1.000.000 1 - 60/100

b. Apabila harga naik menjadi Rp. 160  BEP akan turun TR = 160Q TC = 400.000 + 60Q BEP = 160Q = 400.000 + 60Q BEP (unit) = 400.000 = 4.000 unit 160 -6 mo0 BEP (Rp) = 400.000

= Rp. 640.000

1 - 60/160

c. Apabila biaya tetap naik sebesar Rp. 200.000 dan biaya variable turun menjadi Rp. 50 FC = 400.000 + 200.000 = 600.000 VC = 50 Q TC = 600.000 + 50 Q TR = 100 Q BEP  100 Q = 600.000 + 50 Q Q = 600.000 : 50 = 12.000 unit BEP (unit) = 600.000 = 12.000 unit 100 – 50 BEP (Rp) = 600.000 = Rp. 1.200.000 1 : 50/100


58

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” d. Apabila perusahaan memproduksi 5.000 unit Q = 5.000 unit TR = 5.000 x 100

= 500.000

TC = 400.000 + ( 5.000 x 60 )

= 700.000

Rugi

= 200.000

Jadi apabila perusahaan hanya menjual 5.000 unit, maka menderita kerugian sebasar Rp. 200.000

TR b

R,C

TC c TRb TCb TRa

TRc TCc

12 ………………………. TC a

1……………… BEP a 640…… BEP b 400

0

4

10

12

Q (unit)

Menentukan BEP untuk 2 macam produk

BEP digunakan perusahaan yang menjual 1 macam produk, apabila menjual 2 macam produk atau lebih maka perimbangan penjualan ( sales mix ) rasio kontribusi marjinnya harus tetap \Kontribusi margin adalah selisih antara penjualan dengan biaya variable BEP (Rp) = FC : ( 1 – (TVC/TR)) Contoh : Perusahaan menghasilkan 2 macam produk A & B . Perusahaan memproduksi produk A sebanyak 10.000 unit dengan harga Rp. 10.000 perunit dan produk B sebanyak 5.000 unit


59

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” dengan harga Rp. 30.000 perunit. Biaya variable produk A dan B masing-masing sebesar 60% dari penjulan . Sedangkan biaya tetap produk A sebesar Rp. 20.000.000 dan produk B sebesar Rp. 30.000.000. Data laporan laba rugi untuk produk A & B sebagai berikut : Keterangan

Produk A

Produk B

Total

Penjualan

100.000.000

150.000.000

250.000.000

60.000.`000

90.000.000

150.000.000

Kontribusi margin

40.000.000

60.000.000

100.000.000

Biaya tetap -

20.000.000

30.000.000

50.000.000

Laba operasi

20.000.000

30.000.000

50.000.000

Biaya (60%)

Variable -

Perimbangan penjualan ( sales mix ) produk 1 : 1,5 yaitu perbandingan antara Rp. 100.000.000 : 150.000.000. Sedangkan perimbangan produknya ( produk mix ) adalah A : B = 2 : 1 yaitu :10.000 unit : 5.000 unit BEP total (Rp) = FC Total : ( 1 – (VC/P)) BEP Total = 50.000.000 : ( 1 – (150.000.000:250.000.000 ) = 50.000.000 : ( 1-0,6) = Rp. 125.000.000 Maka penjualan produk dengan sales mix produk A : B=1 : 1,5 atau 2 : 3

Maka penjualan produk A = 2/5 x 125.000.000 = 50.000.000 Atau dalam unit = Rp. 50.000.000 : 10.000 = 5.000 unit Maka penjualan produk B = 3/5 x 125.000.000 = 75.000.000 Atau dalam unit = Rp. 75.000.000 : 30.000 = 2.500 unit

BEP Non Linier

FC = k (konstanta ) TC = k + f (Q) AC = TC / Q AVC = VC / Q AFC = FC / Q TC = FC + VC maka AC = AVC + AFC


60


MC = Tambahan Total Biaya Tambahan Unit Produksi

= Δ TC

ΔQ

TR = f (Q) = P x Q AR = TR / Q MR = Tambahan Pendapatan Total Tambahan Unit Produksi

= Δ TR

ΔQ

Contoh : 2

Fungsi D perusahaan P = -4Q + 520 , fungsi biaya TC = Q + 20Q + 3.500 Ditanya : 1.

BEP

2.

TR maks

3.

Laba maks

4.

Grafik ?

1.

BEP tercapai saat TR = TC

TR = PxQ = (-4Q + 520 ) Q TR = -4Q2 + 520 Q 2

TC = Q + 20Q + 3.500 2

2

-4Q + 520 Q = Q + 20Q + 3.500 2

-5 Q + 500 Q – 3.500 = 0 2

-Q + 100 Q – 700 = 0 2

Q 1.2 = -b ± √ ( b - 4ac) 2a

2

= -100 ± √ ( 100 – (4 x -1 x -700)) 2 x -1

Q 1.2 = -100 ± 84,85 -2 Q 1 = 7,58 Q 2 = 92,43


61

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” TR Untuk Q1 = 7,58 2

TR = -4Q + 520 Q = -4 (7,58)

2

+ 520 x 7,58

TR = 3.711,77 = 3.712 P = -4Q + 520 = -4 (7,58) + 520  P = 489,68 = 490 Untuk Q2 = 92,43 2

TR = -4Q + 520 Q = -4 (92,43)

2

+ 520 X 92,43

TR = 13.890,38 = 13.890 P = -4Q + 520 = -4 (92,43) + 520  P = -369,72+ 520= 150,28 = 150 Jadi BEP tercapai saat : BEP 1  Q1 = 7,58

dimana P = -4Q + 520

maka, P1 = -4x7,58 + 520 = 489,68 atau 490 BEP 2  Q2 = 92,43 maka, P2 = -4x92,43 + 520 = 150,28 atau 150 Pendapatan maksimal (TR maks) P = -4Q + 520 Q = -b/2a



= -520 / 2 (-4) = 65 unit 2

TR = 520Q – 4Q

TR = 520 (65) -4(65) 2.

2

TR = 33.800 – 16.900 = 16.900

Kentungan Maksimal

Π = TR – TC Π = 520Q -4Q2 – (Q2 + 20Q + 3500 ) Π = -5Q2 + 500Q - 3500 Laba maks tercapai saat Q = -b/2a

Π =-500 / 2 x -5 = 50 unit Maka Π = -5 (50)

2

+ 500(50) -3.500

Π = Rp. 9.000


62


Jadi laba maks dicapai saat barang yang dijual 50 unit dengan laba Rp. 9.000 3.

Grafik 2

16………………………A

TC = Q + 20Q + 3.500

B

13.89………………………………………BEP2 (92,43 ; 13.890 )

4

C 2

BEP 1 (7,58;3.712)

0 10 Q1

TR =-4 Q + 520Q

50

65

92

Q3

Q4

Q2

unit

BEP untuk perencanaan laba : Contoh : Tahun 2001 perusahaan mengeluarkan biaya tetap Rp. 10 juta pertahun. Biaya variable perunit Rp. 2.000. Harga jual Rp. 6.000 maka : a. BEP adalah : 10 juta BEP (unit) = __________ = 2.500 unit 6.000-2.000 BEP (Rp) = 2.500 x 6.000 = 15.000.000 b. Bila laba diinginkan 2.000.000 BEPPenjualan = Biaya Tetap + Laba Harga – Biaya Variable


= 10 Juta + 2 juta = 3.000 unit 6.000 – 2.000

63

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” BEP  Penjualan (Rp) = 3.000 x 6.000 = 18.000.000 Bila laba diinginkan 20% X = Biaya Tetap + 0,2 X

= 10.000.000 + 0,2 X =X

1 – ( Biaya variable / Penjualan ) X-1/3X-1/5X = 10 juta x=Rp. 21.428.571



1 – (2.000 / 6.000)

X -5/15x-3/15x = 10jt 7/15x=10

x= 3.571,42 unit

Titik tutup pabrik = Biaya tetap tunai : rasio kontribusi margin = 10.000.000 : ( 1 - ( 2.000 : 6.000 ) = 10.000.000 : 0,6667 = 14.999.250 atau 15.000.000 Atau produksi sebanyak : = 14.999.250 : 6.000 = 2.499,87 unit atau 2.500 unit Contoh : titik tutup pabrik 200.000

TR b

R,C

TC c TR a,c

TC a b 12…………………….......... BEP c

10 ……………BEP a 6……... BEP b 4

FC Titik tutup pabrik

0

4

10


12

Q (unit)

64

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 10. ANALISIS LEVERAGE

Pengertian leverage mengacu pada penggunaaan assets dan sumber dana oleh perusahaan dimana perusahaan harus mengeluarkan biaya tetap & beban tetap Ada 2 macam leverage : 1.

Leverage Operasi

2.

Leverage Financial

Tujuan keduanya agar meningkatkan keuntungan pemegang saham sebaliknya juga dapat menurunkan tingkat keuntungan perusahaan. Leverage Operasi Leverage operasi timbul saat perusahaan menggunakan aktiva yang memiliki biaya operasi tetap. Misal ; penyusutan gedung dan peralatan kantor, biaya asuransi dan biaya yang muncul dari penggunaaan fasilitas dan biaya manajemen.

Leverage operasi juga memperlihatkan pengaruh penjualan terhadap laba operasi atau laba sebelum bunga dan pajak. Tingkat leverage operasi = Degree of operating Leverage Laporan laba/rugi perusahaan A,B dan C Keterangan Penjualan

Perusahaan A

Perusahaan B

Perusahaan C

80.000.000

88.000.000

156.000.000

Biaya tetap

56.000.000

16.000.000

112.000.000

Biaya variable

16.000.000

56.000.000

24.000.000

8.000.000

16.000.000

20.000.000

Biaya tetap / biaya Total

0,78

0,22

0,82

Biaya tetap / penjualan

0,70

0,18

0,72

Biaya variable / penjualan

0,20

0,64

0,15

Biaya Operasi :

Keuntungan operasi (EBIT) Rasio biaya operasi :

a


65

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Misalkan perusahaan mengalami peningkatan penjualan sebesar 50%, maka keadaan menjadi : Laporan laba/rugi perusahaan A,B dan C Keterangan

Perusahaan A

Penjualan

Perusahaan B

Perusahaan C

120.000.000

132.000.000

234.000.000

Biaya tetap

56.000.000

16.000.000

112.000.000

Biaya variable

24.000.000

84.000.000

36.000.000

Keuntungan operasi (EBIT)

40.000.000

32.000.000

86.000.000

400

100%

330%

Biaya Operasi :

Persentasi perubahan EBIT = ( (EBITt –EBITt-1) / EBITt-1)

Tingkat Leverage Operasi (Degree of Operating Leverage) Tingkat elastisitas operasi

=

persentase perubahan laba operasi (EBIT)

pada unit output penjualan

DOL q unit = S - VC

= Q ( P– V )

S – VC – FC Atau DOL s rupiah

=

persentase perubahan output (penjualan)

Q(P – V ) - FC

S - VC

= EBIT + FC

S – VC – FC

EBIT

DOL > berarti beban biaya tetap dibandingkan kontribusi margin perusahaan besar berarti resiko perusahaan lebih besar karena kontribusi laba digunakan menutup biaya tetap yang lebih besar. Leverage Keuangan (Financial leverage ) DFL = Degree of Financial Leverage DFL = Perubahan persentase dalam laba persaham Perubahan persentase dalam laba operasi (EBIT) EBIT = ______________________


66

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” [ (EBIT – I ) – ( D / 1-t) ] DFL rupiah = S – VC – FC

= Q (P – V ) – FC

S – VC – FC – I

= EBIT__

Q ( P – V ) – FC – I

EBIT – I

D = Deviden Leverage Total Degree of Total Leverage ( DTL) DTL = Persentase Perubahan EPS Persentase perubahan penjualan DTL q unit = Q ( P – V ) Q ( P – V ) – FC – 1 – ( D / 1 – t ) Atau DTL = EBIT + FC

= S – VC

EBIT – 1 – (D/(1-t)

EBIT – 1 – ( D / (1-t)

DTL = DOL x DFL Coverage Rasio ( Rasio Cakupan ) Untuk mengetahui kapasitas hutang perusahaan Interset Coverage = EBIT Biaya Bunga EBIT Debt Service Coverage = __________________________________ Biaya bunga+[Pembayaran pokok/(1–tarif pajak) ]


67

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 11. ANALISIS STRUKTUR MODAL

Pengertian : Adalah perbandingan atau imbangan pendanaan jangka panjang perusahaan yang ditunjukan oleh perbandingan hutang jangka panjang terhadap modal sendiri.

Sumber modal sendiri : -

modal saham

-

laba ditahan

-

dan cadangan

Pendanaan yang efisien terjadi bila perusahaan me mpunyai struktur modal yang optimal yaitu yang dapat meminimalkan biaya penggunaan modal keseluruhan atau biaya modal rata-rata (ko), sehingga akan memaksimalkan nilai perusahaan.

Stuktur modal optimal terlihat sebagai berikut ; ke

ko

ki

0 gambar : biaya modal dan struktur modal

Struktur modal yang optimal terjadi pada leverage keuangan sebesar x, dimana ko ( tingkat kapitalisasi perusahaan atau biaya modal keseluruhan ) minimal yang akan


68

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” memberikan harga saham tertinggi. Leverage keuangan merupakan penggunaan dana dimana dalam penggunaan dana tersebut perusahaan harus mengeluarkan beban tetap. Leverage keuangan ini.

Teori struktur modal Asumsi : bahwa perubahan struktur modal berasal da ri penerbitan obligasi dan pembelian kembali saham biasa atau penerbitan saham baru.

Analisis struktur modal; digunakan beberapa asumsi : 2.

Tidak ada pajak penghasilan

3.

Tidak ada pertumbuhan laba

4.

Pembayaran seluruh laba kepada pemegang saham yang berupa deviden

5.

Perubahan stuktur modal terjadi dengan menerbitkan obligasi dan membeli

kembali saham biasa atau dengan menerbitkan saham biasa dan menarik obligasi\

Biaya modal sama dengan return yang diharapkan oleh investor : 1.

Rumus menghitung return obligasi I

Ki = -----B

dimana : ki = return obligasi I = bunga hutang obligasi tahunan B = Nilai pasar obligasi yang bererdar

2.

Rumus menghitung return saham biasa : E

Ke = -----S

dimana : ke = return saham biasa E = laba untuk pemegang saham biasa S = Nilai pasar saham biasa yang bererdar


69

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 3.

Rumus menghitung return bersih perusahaan : O

dimana :

Ko = -----

ko = return bersih ( biaya modal rata-rata minimal )

V

O = laba operasi bersih V = Total nilai perusahaan

Total nilai perusahaan ( nilai pasar obligasi + n ilai pasar saham ) V = B + S

Ko merupakan tingkat kapitalisasi total perusahaan, sebagai rata-rata tertimbang biaya modal dgn rumus : B Ko = ki

-------

S + ke [ -------- ]

B+ S

B+ S

Apakah terjadi perubahan ki, ke dan ko apabila leverage keuangan mengalami perubahan dapat dianalisa dgn beberapa pendekatan : 1.

Pendekatan laba operasi bersih

2.

Pendekatan tradisonal

3.

Pendekatan Modigliani – miller

Pendekatan laba operasi bersih Dikemukakan oleh David durand th 1952. Assumsi : bahwa investor memiliki reaksi berbeda terhadap penggunaan hutang perusahaan, melihat biaya modal rata-rata tertimbang bersifat konstan berapapun tingkat hutang yang digunakan perusahaan

Jadi asumsi ; 1.

Biaya hutang konstan

2.

Penggunaan hutang yang makin besar oleh pemilik merupakan peningkatan resiko

perusahaan.


70

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Contoh : Perusahaan mempunyai hutang Rp. 8.000.000 dengan tingkat bunga sebesar 15%. Laba oprasi bersih Rp. 8.000.000 dengan tingkat kapitalisasi total 20% dan saham beredar sejumlah 10.000 lembar, persoalan diatas diresume sbb :

Ket

Nilai

Laba operasi bersih (O)

8.000.000

Tingkat kapitalisasi total (ko)

20%

Nilai total perusahaan (V )

40.000.000

Nilai pasar hutang (B)

8.000.000

Nilai pasar saham (S)

32.000.0000

Laba untuk pemegang saham biasa (E) = O – I = 8.000.000 – ( 15% x 8.000.000 ) = 6.800.000 Tingkat return modal sendiri disyaratkan ke adalah : E Ke =

= 6.800.000 : 32.000.000 = 21,25% S

Harga saham perlembar = 32.000.000 : 10.000 = 3.200

Misalkan perusahaan mengganti modal saham dgn modal hutang sebesar 16.000.000 sehingga diperlukan saham sebanyak 16.000.000 / 3.200 = 5.000 lembar saham untuk mendapatkan hutang. Dengan demikian jumlahsaham beredar menjadi 5.000 lembar ( 10.000 – 5.000 lbr ) sehingga nilai perusahaan menjadi : Ket

Nilai


8.000.000

Tingkat kapitalisasi total (ko)

20%

Nilai total perusahaan (V )

40.000.000


24.000.000


16.000.0000


71

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Laba tersedia bagi pemegang saham ( E ) = O – I = 8.000.000 – ( 15% x ( 8.000.000 + 16.000.000) = 4.400.000 sedangkan untuk return modal sendiri (ke ) sebesar : E Ke = ------- = 4.400.000 : 16.000.000 = 27,5% S

Harga saham perlembar = 16.000.000 : 5.000 = Rp. 3.200

Kesimpulan : Peningkatan leverage mempengaruhi tingkat keuntungan (return ) yang disyaratkan ( ke ) meningkat secara linear dengan leverage keuangan ( financial leverage ) yang diukur dengan perimbangan antara hutang (B) dengan saham (S). Sedangkan nilai total perusahaan (V) dan harga saham per lembar tidak beribah walaupun leverage keuangan berubah.

Pendekatan tradisonal ( Traditional Approuch ) Diasumsikan terjadi perubahan struktur modal yang optimal dan peningkatan nilai total perusahaan melalui penggunaan financial leverage ( Hutang dibagi modal sendiri (B/S))

Contoh : Perusahaan ABC awal mula berdiri menggunakan hutang obligasi sebesar 45.000.000 dengan bunga 5% dan mendapatkan laba operasi bersih sebesar 15.000.000 pertahun. Keuntungan yang disyaratkan pemilik sebesar 11% perahun. Jumlah saham beredar 12.750 lembar. Data nilai perusahaan sebagai berikut :

Ket

Nilai


15.000.000

Bunga hutang 5 % (I)

2.250.000

Laba tersedia untuk pemegang saham ( E)

12.750.000

Keuntungan yang disyaratkan (ke)

0,11


72

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Nilai pasar saham (S)

115.909.090


45.000.000

Nilai total perusahaan (V)

160.909.090

Tingkat kapitalisasi keseluruhan (ko) = 15.000.000 / 160.909.090 = 9,3% Harga perlembar saham = 115.909.090 / 12.750 = 9.090 ( dibulatkan )

Misal : mengganti seluruh modal hutang obligasi dengan saham. Karena nilai obligasi sebesar 45.000.000 dengan harga saham perlembar sebesar 9.090, maka diperlukan sebanyak 45.000 / 9.090 = 4.950 lembar saham. Sekarang seluruh perusahaan merupakan modal sendiri sehingga tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh investor (modal sendiri ) lebih rendah, misal dari 11% menjadi sebesar 10%, dengan demikian nilai perusahaan dan biaya modalnya sebagai berikut :

Ket

Nilai


15.000.000


0


15.000.000


0,10


150.000.000


0


150.000.000

Tingkat kapitalisasi keseluruhan atau (ko) = 15.000.000/ 150.000.000 = 10% Harga saham menjadi 150.000.000/(12.750 + 4.950 ) = 8.474,58 perlembar. Sehingga harga saham berubah (turun) dari 9.090 menjadi 8.474,58 akibat perubahan struktur modal. Misalkan sekarang perusahaan mengganti saham dgn hutang 45.000.000 dari keadaan semula, sehingga jumlah hutang 90.000.000 ( 45 juta + 45 juta ). Dengan demikian jumlah sahamnnya akan berkurang sejumlah 4.950 lembar lagi ( 12.750-4.950) menjadi 7.800 lembar, karena modal asing lebih besar dari modal sendiri, tingkat kapitalisasi


73

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” modal katakanlah 14%. Karena resiko lebih tinggi, maka hutang obligasi harus membayar lebih besar menjadi 6% maka penilaian perusahaan menjadi : Ket

Nilai


15.000.000


5.400.000


9.600.000


0,14


68.571. 429


90.000.000


158.571.429

Tingkat kapitalisasi keseluruhan adalah = O/V = 15.000.000 / 158.571.429 = 9,5% Naik dari struktur modal semula yaitu 9,3% sedangkan harga pasar saham menjadi = 68.571.429/7.800 = 8.791 perlembar yang berarti lebih rendah dari harga saham semula

Kesimpulan : Menggunakan pendekatan tradisonal, diperoleh struktur modal yang optimal yaitu struktur modal yang memberikan biaya modal keseluruhan yang terendah dan memberikan harga saham yang tertinggi.

Pendektan Modigliani dan Miller (MM Approuch )


74

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 12. ANALISIS SUMBER DAN PENGGUNAAN DANA

Sumber dana berasal dari ; 1.

Penurunan bersih aktiva , kecuali aktiva tetap dan kas.

2.

Penurunan bruto aktiva tetap.

3.

Kenaikan bersih kewajiban dan hutang

4.

Penambahan modal sendiri

5.

Dana yang diperoleh dari operasi

Sedangkan penggunaan dana berasal dari : 1.

Kenaikan bersih aktiva, kecuali aktiva tetap dan kas

2.

Penambahan bruto aktiva tetap

3.

Penurunan kewajiban dan hutang

4.

Pengurangan modal sendiri

5.

Pembayaran dividen

Neraca PT. R pada 31 Desember 2001 dan 2002 ( dlm juta RP ) 2001

2002

2001

2002

Kas

32

35

Hutang dagang

101

99

Sekuritas

10

15

Hutang wesel

50

30

Piutang

170

176

Hutang pajak

30

32

Persediaan

127

122

Hutang bank

120

120

Total aktiva lancer

339

348

Kewajiban lancar

301

281

Aktiva tetap (bruto)

800

800

Hutang jangka panjang

250

150

Akumulasi penyusutan

(100)

(150)

Modal saham

350

350

Aktiva Tetap (neto )

700

650

Laba yang ditahan

138

217

TOTAL

1.039

998

Total

1.039

998


75

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Laporan Laba rugi PT.R 1/1/2001-31/12/2002 Penjualan

2.300

Harga pokok penjualan

1.500

Laba kotor

800

Biaya penjualan, umum dan administrasi

400

Laba sebelum bunga dan pajak

400

Bunga

56

Laba sebelum pajak

344

Pajak

78

Laba setelah pajak

266

Analisis sumber dan penggunaan dana PT. R 2002 Sumber dana 1. Laba setelah pajak

266

2. Penyusutan

50

Dana dari operasi

316

3. Berkurangnya persediaan

5

4. Bertambahnya hutang pajak

2

Jumlah sumber dana

323

Penggunaan dana 1. Pembayaran dividen

87

2. Pembayaran sekuritas

5

3. Penambahan piutang

6

4. Pengurangan hutang dagang

2

5. Pengurangan hutang wesel

20

6. Pengurangan hutang jangka panjang

100

Jumlah penggunaan dana

220

Penambahan dana

103

Jumlah

323


76


Analisis Sumber dan penggunaan Modal kerja

Sumber Modal kerja Modal Kerja perusahaan pada dasarnya terbagi 2 ; 1.

Bagian yang tetap / Permanen : Jumlah minimal yang harus tersedia untuk

aktifitas usaha dengan lancar tanpa kesulitan keuangan. 2.

Modal kerja Variable : jumlah tergantung musim / kebutuhan diluar kebiasaan.

Sumber Modal kerja pada umumnya dari kenaikan jumlah Aktiva Lancar diantaranya berasal dari : 1.

Hasil penjualan Aktiva Tidak lancar

Misalnya : Penjualan aktiva tetap, investasi jangka panjang dan aktiva tidak lancar lainnya. 2.

Bertambahnya hutang jangka panjang

Misal : Mengeluarkan obligasi tapi disesuaikan karena perusahaan harus membayar bunga huutang atau mengadakan emisi saham baru. 3.

Bertambahnya modal sendiri, baik saham biasa, saham preference, cadangan

maupun laba ditahan 4.

Keuntungan perusahaan ( Laba Bersih ) ditambah depresiasi dengan amortisasi

menunjukan Modal kerja berasal dari hasil operasi perusahaan. Penggunaan Modal kerja : Yaitu penggunaan Aktiva Lancar untuk Hutang lancar. Adapun penggunaan Aktiva Lancar yang dipengaruhi faktor non current account sehingga menyebabkan turunnya Modal kerja sebagai berikut : 1.

bertambahnya

Aktiva

tetap,

pembelian

sehingga

Aktiva

Lancar rturun,

penggunaan dana menimbulkan jumlah hutang lancar. 2.

Berkurangnya hutang jangka panjang

Seperti pelunasan hipotik / hutang obligasi serta bentuk hutang jangka panjang lainnya. 3.

Pengambilan prive atau pembayaran dividen.

4.

Berkurangnya modal sendiri, misal membeli kembali saham

5.

Adanya kerugian


77

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Akibat adanya pembayaran biaya atau ongkos operasi perusahaan Misal : pembayaran gaji, upah, pembelian bahan, supplies kantor dan pembayaran lain yang berhubungan dengan operasi perusahaan.

Analisis sumber dan penggunaan Modal Kerja PT. R 2002 Sumber Modal Kerja 1. Laba setelah pajak

266

2. Penyusutan

50

Modal kerja dari operasi

316

Penggunaan Modal kerja 1. Pembayaran dividen

87

2. Pengurangan hutang jangka panjang

100

Jumlah penggunaan modal kerja

187

Penambahan modal kerja

129

Jumlah

316


78


13. KEBIJAKSANAAN DEVIDEN

Dividen policy adalah : keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan pada akhirn tahun akan di bagi kepada pemegang saham dalam bentuk dividen atau akan di tahan untuk menambah modal guna pembiayaan investasi masa yang akan datang

Pendapat kebijaksanaan deviden : 3.

Irrelevant theory ( Pendapat tentang ketidak relevanan dividen )

Oleh Mondigliani & Miller (MM) dimana pembagian laba dalam bentuk dividen tidak relevan dimana DPR ( Dividen Pay out Ratio ) merupakan bagian kecil dari keputusan pendanaan perusahaan. DPR tidak mempengaruhi kekayaan pemegang saham. Menurut MM nilai perusahaan ditentukan tersendiri oleh kemampuan aktiva perusahaan untuk menghasilkan laba / kebijaksanaan investasi. Dividen dan laba tidak mempengaruhi nilai perusahaan dengan assumsi tidak ada biaya transaksi, biaya pengembangan ( floating cost ) dan tidak ada pajak.

4.

Relevant Theory ( Pendapayt tentang relevansi dividen )

Dividen adalah relevan untuk kondisi yang tidak pasti, para investor dapat dipengaruhi oleh kebijaksanaan dividen.

Pertimbangan manajerial dalam pembayaran dividen : 1. Kebutuhan dana bagi perusahaan 2. Likuiditas perusahaan 3. Kemampuan untuk menjamin 4. Pembatasan-pembatasan dalam penjanjian hutang 5. Pengendalian perusahaan


79

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Dividen Saham dan Pemecahan Saham 4.

Dividen Saham ( Stock Dividen )

Merupakan pembayaran kepada pemegang saham biasa berupa tambahan jumlah lembar saham. Hal ini dinyatakan dengan merubah catatan modal sendiri para pemegang saham pada neraca perusahaan. Dengan adanya dividen saham ini kepemilikan para pemegang saham di dalam perrusahaan proporsinya tetap sama atau tidak berubah.

Contoh Tahun

2000

PT

X

mempunyai

struktur

modal

sendiri

sebagai

berikut

Struktur Modal Sendiri Saham biasa : (Nominal Rp.1.000x500.000 lbr)

Rp. 500.000.000

Tambahan Modal

Rp. 80.000.000

Laba ditahan

Rp. 260.000.000

Total Modal Sendiri

Rp. 840.000.000

PT X membayar dividen saham sebesar 10% dari saham beredar yaitu berjumlah 10% x 500.000 lembar = 50.000 lembar saham tambahan. Nilai pasar saham tersebut adalah Rp. 2.500 setiap lembarnya. Untuk setiap 10 lembar saham yang dimiliki, pemegang saham menerima satu lembar tambahan. Struktur modal perusahaan setelah distribusi dividen saham adalah : Struktur Modal Sendiri Saham biasa : (Nominal Rp.1.000x550.000 lbr)

Rp. 550.000.000

Tambahan Modal

Rp. 155.000.000

Laba ditahan

Rp. 135.000.000

Total Modal Sendiri

Rp. 840.000.000

Dengan pembayaran dividen saham, maka nilai saham sebesar Rp. 2.500 x 50.000 lembar = Rp. 125.000.000 dipindah dari laba ditahan keperkiraan saham biasa dan tambahan modal. Maka nilai nominal saham tetap sama sebesar Rp. 1.000 perlembar. Kenaikan jumlah saham biasa dicerminkan kenaikan sebesar Rp. 1.000 x 50.000 lembar diperlihatkan dalam perkiraan saham biasa. Sisa sebesar nilai saham sebesar Rp. 125.000.000 – 50.000.000 = Rp. 75.000.000 masuk keperkiraan tambahan modal,


80

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” sedangkan total modal sendiri perusahaan tersebut tetap sama yaitu sebesar RP. 840.000.000. Maka EPS ( Earning Pershare ) mengalami perubahan, misal mulanya EAT adalah Rp. 130.000.000 maka EPS adalah 130 juta : 500.000 lembar = Rp.260. Jadi EPS setelah pembagian dividen saham sebanyak 50.000 lembar menjadi Rp.130.000.000 : 550.000 lembar = Rp.236,36

5.

Pemecahan saham ( stock split )

Adalah peningkatan jumlah saham bererdar dengan mengurangi nilai nominal (nilai pari ) saham tersebut. Misal dari saham diatas nilai nominal Rp.1.000,- perlembar dipecah menjadi 2 lembar dengan nilai nominal masing-masing sebesar RP. 500 perlembar, maka pemecahan saham tersebut terlihat sbb : Sebelum pemecahan

Setelah pemecahan

Saham biasa : (Nominal Rp. 500.000.000

Saham biasa : (Nominal Rp. 500.000.000

Rp.1.000x500.000 lbr)

Rp.500 x 1.000.000 lbr)

Tambahan Modal

Rp. 80.000.000

Tambahan Modal

Rp. 80.000.000

Laba ditahan

Rp. 260.000.000

Laba ditahan

Rp. 260.000.000

Total Modal Sendiri

Rp. 840.000.000

Total Modal Sendiri

Rp. 840.000.000

Dari kasus diatas dividen kas yang diterima pemegang saham

sebelum pemecahan

adalah Rp. 200 perlembar saham, jadi yang memiliki saham 100 lembar akan menerima dividen kas adalah Rp. 20.000, tapi setelah pemecahan adalah 200 lembar x 200 = Rp. 40.000.

6.

Pembelian kembali saham ( Stock Repurchase )

Metode pembelian kembali saham : 1. Self Tender Offer adalah tawaran perusahaan untuk membeli kembali sahamnya pada harta tertentu ( diatas harga pasar ). Pemegang saham dapat memilih, memnjual atau tetap memilikinya Biasanya periode penawaran antara 2 – 3 minggu. Biaya transaksinya tinggi dari biaya transaksi biaya di pasar terbuka. 2. Open Market Purchase


81

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” Perusahaan dapat melakukan pembelian saham kembali di pasar terbuka ( melalui pialang ). Waktu membeli lebih lama untuk membeli dalam jumlah besar.

Contoh PT.AVI mempertimbangkan untuk membagikan labanya sebesar Rp. 140.000.000 dalam bentuk dividen kas atau melakukan pembelian kembvali sahamnnya . informasi keuangan sebagai berikut :

EAT

Rp. 180.000.000

Jumlah saham beredar

500.000 lembar

EPS

Rp.360

Harga pasar saham sekarang

Rp.6000

Dividen per lembar yang diharapkan

Rp.280

Karena investor mengharapkan dividen kas per lembar saham sebesar Rp.280 yaitu Rp.140.000.000 : 500.000 lembar, maka nilai saham menjadi Rp 6000 + Rp.280 = Rp.6.280.

Misalkan perusahaan membeli kembali sebagian sahamnnya dan melakukan penawaran pada harga Rp. 6.280 perlembar , sehingga mampu membeli sebanyak Rp.140.000.000 : Rp.6280 = 22.293 lembar. Maka EPS setelah pembelian kembali adalah Rp. 180.000.000 : ( 500.000 – 22.293 lembar ) = Rp. 377 . Apabila PER setelah dividen Rp.6.000 : 360 = 17 kali. Apabila ratio itu tetap setelah pembelian saham kembali, maka harga perlembar saham adalah 17 x Rp.377 = 6.409


82

Modul Manajemen Keuangan Lanjutan FE UPI “YPTK” 14. MERGER

Merger ; kombinasi atau penggabungan 2 perusahaan / lebih tidak membentuk perusahaan yang sama sekali baru.

Alasan Merger : 1.

Meningkatkan penjualan & penghematan operasi

2.

Perbaikan manajemen

3.

Pengaruh informasi

4.

Pertumbuhan perusahaan

5.

pengalihan kekayaaan

6.

Alasan-alasan pajak

7.

Diversifikasi

8.

Keuntungan-keuntungan leverage

9.

Alasan pribadi

Dampak merger bagi perusahaan : Contoh : Perusahaan A akan mempertimbangkan pengambilalihan perusahaan B dengan saham Data sbb : Keterangan

Perusahaan A

Perusahaan B

Laba sekarang

1.600.000.000

400.000.000

Jumlah Lembar saham

5.000.000 lbr

2.000.000 lbr

EPS

Rp. 320

Rp. 200

Harga perlembar saham

Rp 5.120

Rp. 3.200

Rasio harga/ Laba (PER)

16x

16x

Perusahaan B setuju membayar Rp. 2.800 persaham untuk m,emmbayar saham perusahaan A. Karena itu rasio adalah 2.800 : 5.120 = 0,547 lembar saham perusahaan A yang diperlukan untuk memperoleh satu lemmbar saham B.


83

tikaaaaaaaa

Recommend Documents