CONTENIDO Informe Especial Parte) E1 Concepto y Aplicación de los Ratios Financieros (Última Parte) Indicadores de Precios E4 Inación, Precios al Por Mayor, Maquinarias y Equipos (Abril 2011) Mercado Bursátil Nacional y Mundial Mercados Mundiales Mundiales (Mayo 2011) E4 Bolsa de Valores de Lima, Mercados Mercado Cambiario Nacional 2011) E5 Nuevo Sol por Dólar Diario, Nuevo Sol por Euro Diario (Mayo 2011) Tasas de Interés para CTS en el Sistema Financiero E5 (Mayo 2011) Información Estadística TAMEX), Legal (TIMN, TILMEX), Nueva Tasa Máxima de Interés en Soles y E6 Tasas de Interés: Activa (TAMN, TAMEX), Dólares, CTS y Tasa Legal Laboral (Mayo 2011) 2011) E6 Tasas de Interés Pasivas y Activas en el Sistema Financiero (Mayo 2011)
INFORME ESPECIAL
Concepto y Aplicación de Ratios Financieros (Última Parte) Los ratios de rentabilidad son aquellos indi cadores que evalúan la capacidad de la em presa para generar utilidades en un determi nado periodo, a través de los recursos que posee (propios y ajenos) y la eciencia de sus operaciones. Por otro lado, los ratios de mer cado valúan las ganancias que obtienen las rmas en el mercado de capitales, tomando en cuenta las expectativas de los inversionis tas respecto a su desarrollo futuro.
VIII. Ratios de Rentabilidad Son aquellas medidas que evalúan la caca pacidad de la empresa para generar utilidautilida des en un determinado periodo, a través de los recursos que posee (propios y ajenos) y la eciencia de sus operaciones. Normalmente, para hallar estos indicadores se relacionan la cuenta de utilidades con: La de activos, ventas y el patrimonio neto. Estos ratios, al igual que los de sol vencia, liquidez y actividad son de suma importancia para la gerencia, ya que si la compañía deja de registrar ganancias su estructura de capital se vería afectada, a causa de que adquiriría más deuda para solventar las operaciones o los socios se comprometerían a inyectar liquidez para mantener el giro del negocio. Entre los más conocidos, tenemos: Informativo Caballero Bustamante
1. Rentabilidad de Activos (ROA) Denominado comúnmente ROA por sus siglas en inglés - Return on Assets - es un ratio que mide la habilidad de la adminis adminis-tración para generar utilidades con los rere cursos que dispone. También se le conoce como “Índice de Rentabilidad Económica” o “Rendimiento sobre la Inversión”. Se calcula dividiendo la utilidad neta en en-tre los activos, como se muestra a conticonti nuación: UN ROA = _____ AT
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De acuerdo a la fórmula, un coeciente alto indica que la empresa esta aproveaprove chando ecientemente sus recursos y; por consiguiente, está obteniendo mayores ganancias. En el caso opuesto, las políti cas y decisiones adoptadas por la administración no son acertadas y la rma eses taría perdiendo la oportunidad de lograr mejores resultados; inclusive, la actividad que desarrolla podría ser insostenible si el cociente es negativo, producto de las utiuti lidades negativas obtenidas en el periodo de análisis. En síntesis, a la compañía le conviene que la relación sea alta. Empleando los datos de los Estados Fi Fi-nancieros, obtenemos que la relación es 0.2392.
1,187,122 ROA = S/. ____________________ = 0.2392 S/. 4,962,874
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Este valor indica que por cada sol invertiinverti do en activos se obtuvo una ganancia de S/.0.2392 o una rentabilidad de 23.92%, el cual es un porcentaje favorable para la compañía porque denota la efectividad de la gerencia en el empleo del capital total; es decir, de los recursos propios y ajenos. Algunos autores utilizan el promedio de los activos en el denominador para hallar la rara zón, debido a que lo consideran como una mejor medición para periodos cortos. 2. Rendimiento del Capital Capital (ROE) Conocido como ROE –Return on Equity– o “Rendimiento sobre los Fondos ProPro pios”, es una razón que mide la ecienecien cia de la dirección para generar retornos con los aportes de los socios; es decir, indica el rendimiento obtenido en el pe riodo a favor de los accionistas. También se le denomina ratio de “Rentabilidad Financiera”. Para hallarlo se divide la utilidad neta en en-tre el patrimonio neto. ROE = UN _____ PN
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1ra. quincena, MAYO 2011 REVISTA DE ASESORÍA ESPECIALIZAD ESPECIALIZADA A
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INFORMATIVO ECONÓMICO FINANCIERO En el caso de que el factor sea alto signica que los dueños del patrimonio están consi guiendo mayores retornos por cada unidad invertida; no obstante, una cifra baja revelaría que la rentabilidad de los socios es baja o, inclusive, negativa si la empresa obtuvo pérdidas en el periodo de análisis. Por lo tanto, al igual que el ratio anterior, le conviene a la rma que el valor sea el más alto posible. Reemplazando los datos de las cuentas en la ecuación, tenemos que el resultado es 0.2875. S/. 1,187,122 ROE = _____________________ = 0.2875 S/. 4,128,510
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Ello quiere decir que por cada sol invertido por los accionistas se obtuvo una rentabilidad de S/.0.2875 o un retorno de 28.75%, el cual es un rendimiento favorable para los dueños del capital propio y muestra que la compañía esta implementando las medidas adecuadas para aprovechar los recursos propios. Al igual que el ROA, es usual que los analistas utilicen el promedio del patrimonio neto para determinar el ratio. 3. Utilidad por Acción (EPS) Conocido también como EPS (Earning per Share), es una relación que cuantica la rentabilidad que obtienen los accionistas comunes de la empresa por cada acción ordinaria, a partir de la utilidad después de intereses e impuestos. Se determina dividiendo la utilidad neta menos los dividendos preferentes entre el número de acciones comunes: - DP ; y EPS = UN _____________ AC
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AC = CAC ________ VAC
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Donde DP : Dividendos Preferentes. AC : Número de Acciones Comunes u Ordinarias. CAC : Capital en Acciones Comunes u Ordi narias (promedio). VAC : Valor de las Acciones Comunes u Ordinarias.
miendo que el CAC = S/.1,700,000 y el VAC = S/.0.37. Operando la igualdad tenemos:
1,700,000 AC = S/. ____________________ = 4,594,595 S/. 0,37
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Reemplazando el dato hallado y las cuentas del balance en la fórmula del indicador y asumiendo que DP = S/.0, entonces, el ratio es igual a 0.2584. S/. 1,187,122 - S/. 0 EPS = _____________________________ = 0,2584 S/. 4,594,595
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Por lo tanto, el ratio muestra que los accionistas comunes consiguieron un retorno de S/.0.2584 o 25.84% por cada acción adquirida, el cual reeja los resultados positivos hallados en las relaciones anteriores y denota la efectividad de las políticas y decisiones tomadas por la compañía. 4. Utilidad Neta sobre Capital Total (UCT) Es un ratio que mide la rentabilidad de la frma a partir del capital total empleado para administrar el negocio. Se determina dividiendo la utilidad neta entre la adición del patrimonio neto más el importe de la deuda con intere ses, como se expresa a continuación:
UN ; y UTC = ______ CT
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CT = PN + OFC + OFL
Donde CT : Capital Total. OFC : Obligaciones Financieras a Corto Plazo. OFL : Obligaciones Financieras a Largo Plazo En términos nancieros, el “Capital Total” abarca no solo al patrimonio neto de la compañía (capital propio) - como muchas veces se considera erróneamente en algunos textos - también, contiene aquellas cuentas del pasivo que se emplean para desarrollar la actividad y generan costos; es decir, comprenden las deudas corrientes y no corrientes que generan intereses, como: Los préstamos recibidos por instituciones nancieras, instrumentos nancieros de deuda colocados por oferta pública y otras obligaciones nancieras de corto y largo plazo. Al igual que las relaciones anteriores, un coeciente alto denota que la empresa esta obteniendo jugosos benecios a raíz de las políticas implementadas por la dirección; en el caso inverso, la compañía estaría gestionando inecientemente sus recursos e, inclusive, estaría registrando pérdidas si la utilidad del ejercicio es negativa. Para hallar el ratio, primero calculamos el capital total empleado.
Si la razón es alta, los socios están obteniendo grandes retornos por cada acción adquirida y, por consiguiente, aumentara su capital dentro de la compañía; por el contrario, si la proporción es baja, los socios están logrando un retorno bajo por cada papel comprado. Además, si la rma registró pérdidas en el ejercicio, el ratio sería negativo y el valor de cada acción disminuiría respecto a su precio inicial, originando mermas a los accionistas.
CT = PN + OFC + OFL
Antes de cuantifcar el ratio, primero calcula remos el número de acciones comunes, asu -
CT = S/.4,576,676
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1ra. quincena, MAYO 2011 REVISTA DE ASESORÍA ESPECIALIZADA
CT = (S/.4,128,510 + S/.154,832 + S/.293,334)
Luego, reemplazamos el dato calculado en la primera fórmula y el indicador es igual a 0.2594. S/. 1,187,122 UCT = _____________________ = 0.2594 S/. 4,576,676
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Este resultado simboliza que por cada nuevo sol invertido en activos nanciados con los fondos propios más la deuda con intereses se obtiene una ganancia de S/.0.2594 o una rentabilidad de 25.94%, lo cual revela la prosperidad de la que goza la compañía. Nota: Es importante resaltar que las relaciones valuadas en la sección de “Ratios de Productividad” (como los Márgenes de Utilidad Bruta, Operativa y Neta) y la “Rotación de Activos” son considerados también medidas de rentabilidad, ya que evalúan la habilidad de la gerencia para obtener ganancias con los recursos que dispone.
IX. Ratios de Mercado Son razones que generalmente se emplean en el análisis de empresas que cotizan en bolsa y valúan las ganancias que obtienen en el mercado de capitales, tomando en cuenta las expectativas de los inversionistas acerca de su desarrollo futuro. Igualmente, estos ratios se emplean como indicadores en la valuación de empresas. A diferencia de las clases de ratios trabajadas, estas relaciones incorporan el “Va lor de Mercado” en su estimación, es decir, combinan indicadores contables y no contables. Para un buen análisis es recomendable que se compare el valor calculado con valores de otras rmas que pertenezcan al mismo sector o a la misma industria. Entre los más importantes tenemos: 1. Precio sobre Utilidades (PER) Denominado “Ratio inverso de la rentabilidad”, es un indicador que mide cuánto esta dispuesto a pagar hoy un inversionista en el mercado por una acción “X” que otorga un benecio dado. También se puede interpretar como el número de veces que esta contenido la utilidad por acción de una empresa “X” en su valor de mercado; o como el tiempo que tardará el inversionista en recuperar su inversión, si el benecio de cada acción se mantiene constante a futuro. Se calcula dividiendo la cotización de mercado del papel entre la utilidad neta de dicho instrumento, como se expresa a continuación: (A) PER = PM __________ EPS
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Donde PM(A) : Precio de Mercado de la Acción. EPS : Utilidad Neta por Acción. Informativo Caballero Bustamante
INFORME ESPECIAL Algunos autores estiman el PER tomando como denominador el EPS previsto para el siguiente periodo; es decir, la ganancia esperada por cada acción (expectativas de los inversionistas); igualmente, también consideran el promedio de la EPS de los últimos periodos, no obstante, para efectos de nuestro análisis, emplearemos el dato registrado en el periodo de estudio. De acuerdo a la fórmula planteada, si el cociente es alto, signica que los inversionis tas están ofreciendo más dinero por cada acción y apuestan a que su precio futuro se incremente, con la nalidad de conseguir mayores ganancias. El hecho de que los inversionistas paguen un precio caro por cada papel se explica por las expectativas de crecimiento positivo que esperan de la rma. No obstante, un PER elevado no necesariamente es bueno, debido a que la cotización de estos instrumentos suelen estar relacionadas a una mayor volatilidad y, por ende, a un mayor riesgo; asimismo, podría indicar que su valor esta sobrevalorado, conllevando que su cotización caiga. Por otro lado, si el cociente es bajo, quiere decir que las expectativas de los inversionistas respecto al retorno de las acciones son bajas y, por consiguiente, no ofertan un mayor precio por adquirirlas. También puede darse el caso de que la acción este subvaluada y puede tener un repunte. En resumen, si el PER es alto, el inversionista demorará más tiempo en recuperar su inversión; sin embargo, si el PER es bajo, recobrará su inversión en menor tiempo. En términos generales, para las empresas, un PER por encima de 10 es un nivel adecuado, no obstante, dependerá de la industria a la que pertenece. Asumiendo que el PM(A) = S/.0.57 y tomando el dato hallado en el punto 3 de la sección anterior, EPS = S/.0.2584, operamos la fórmula: S/. 0,57 PER = ________________ = 2,2061 S/. 0,2584
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Entonces, el resultado muestra que, si el valor de la EPS se mantiene constante en los próximo periodos, el inversor recuperará su inversión en un plazo de 2.21 años. Por otro lado, en el caso de que la EPS no sea constante se interpreta que el precio contiene en 2.21 la utilidad de la acción y puede ser que este subvaluada, teniendo un margen por aumentar y retribuir retornos a sus tenedores. 2. Precio sobre Valor Contable (PVC) Es un indicador que permite determinar si el precio de mercado de una acción esta por encima o debajo de su valor contable. También se interpreta como el número de veces que el valor de mercado del instrumento contiene a su valor contable. Al igual que el ratio PER es usado para comparar empresas que cotizan o no en el Informativo Caballero Bustamante
mercado de valores. Se calcula dividiendo el precio de mercado del instrumento entre su valor en libros, como se muestra a continuación: PVC =
VM _____ VC
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Donde: VM : Valor de Mercado de la Acción. VC : Valor Contable de la Acción. De acuerdo a la relación, si la cotización del mercado es mayor al valor contable, entonces, los inversores están pagando más por las acciones adquiridas de lo que vale en libros, lo cual denota la eciencia en la administración y organización de la empresa. Ello se explica porque presumen que la rma ostenta grandes proyectos y planes de expansión a futuro; y, por ende, retribuirán superiores retornos a sus accionistas. No obstante, si detrás del aumento del valor de mercado no hay un fundamento sólido, entonces, quiere decir que esta sobrevalorada y puede corregir en el corto plazo. En el caso contrario, es decir, de que el valor sea menor a la unidad, el mercado estaría subvaluando el precio del instrumento y representaría una buena oportunidad de compra para los inversores. Asumiendo que el VC = S/. 0.37 y que el VM = S/.0.57, tenemos que el ratio es 1.5405 S/. 0,57 PER = _____________ = 1,5405 S/. 0,37
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Ello muestra que el mercado esta desembolsando 54 % más de lo que vale la acción por adquirirla o que la cotización de mercado contiene en 1.54 veces el precio contable. En este contexto la acción se encuentra sobrevalorada, ya sea porque posee sólidos fundamentos para expandirse o se está generando una burbuja nanciera en su entorno. 3. Precio sobre Flujo de Caja (PFC). Es una relación que se deriva del PER y mide la eciencia de la dirección en la administración de la empresa para generar nuevos recursos, comparando el ujo de caja de la empresa por acción con la cotización de mercado del instrumento. A diferencia de los ratios anteriores es empleado para comparar compañías que tengan una similar estructura de capital, pero no es recomendable emplearlo entre sectores o industrias Se calcula dividiendo el precio de mercado de la acción entre su ujo de caja por acción o el valor de la empresa entre el monto de su ujo de caja del ejercicio. PFC =
VM _____ FCA
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Donde FC : Flujo de Caja por Acción.
La interpretación de este ratio es similar al del PER, ya que mientras más alto sea el indicador, más caro es el valor de mercado de la compañía; no obstante, si la razón es baja, entonces, el precio de mercado de la rma es barata. El hecho de emplear el ujo de caja por acción en lugar de la utilidad por acción se explica porque el primero elimina el efecto de las depreciaciones o amortizaciones que no representan movimientos de dinero. Asumiendo que FCA = S/.0.29 (conside rando un ujo de caja de S/.1,350,000) y el VM = S/.057 obtenemos que el ratio es 1.9655 S/. 0,57 PFC = _____________ = 1,9655 S/. 0,29
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El resultado muestra que por cada unidad monetaria invertida en comprar una acción de la compañía a valor de mercado se genera un ujo de S/.1.9655 o, que el precio de mercado de la acción contiene en 1.9655 al ujo de caja por acción. 4. Ratio Precio sobre Ventas (PV) Es un indicador que mide el valor de la empresa comparando su precio de mer cado y el nivel de ventas netas, es decir, cuantica su valor de mercado en base a las ventas que registra en el periodo. Para hallarlo se divide el valor de mercado de la empresa entre el importe de las ventas netas, como sigue: PV =
VE
( _____ VN )
Donde VE : Valor de la Empresa. Para calcular el ratio, primero hallamos el valor de la empresa multiplicando el número de acciones por su valor de mercado. VE = (NAO) * (VM)
Donde VE : Valor de la Empresa. NAO : Número de Acciones Ordinarias. VE = (NAO) * (VM) VE = (4,594,595) * (S/.0.57) VE = S/.2,618,919 Luego, reemplazamos el dato hallado en la ecuación del ratio y este es igual a 2.1862. PER =
(
S/. 2,618,919 ____________________ = 2,1862 S/. 1,197,922
)
El resultado revela que el valor de mercado de la acción contiene en 2.1862 las ventas netas de la compañía o, que por cada unidad monetaria en ventas netas, el precio de mer cado del papel es de S/.2.1862. n 1ra. quincena, MAYO 2011 REVISTA DE ASESORÍA ESPECIALIZADA
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