Os Ensaios de Warren Buffet

Os Ensaios de Warren Buffet

(The Essays of Warren Buffet) Lawrence Cunningham  (top)) $: INTRODUÇÃO  (top

Cunningham Cunningham é bem claro “ O objetivo e !u""ett com e#te# en#aio# é ier %ue o# &rinc'&io# a an(li#e "unamentali#ta) "ormulao# &or #eu# &ro"e##ore# !en *raham e Davi Do) aina evem guiar a# &r(tica# e inve#timento#+ ,# -. &(gina# introut/ria# e Cunningham #0o bem eluciativa#+ 1le é um grane com&ilaor o# &rinc'&io# e en#inamento# e !u""ett+ 1#te é) &o##ivelmente) o melhor te2to %ue voc3 &oer( i#&or &ara &re#entear um amigo como uma introu40o a cate%ue#e e !u""ett+ Caa uma a# cinco #e45e# e#te livro contém uma introu40o com&lementaa &or cita45e# relevante#+ 1#ta# #e45e# #0o: I+6 *overnan4a Cor&orativa) II+6 7inan4a# Cor&orativa# e Inve#timento#) III+6 ,45e# Orin(ria#) I8+6 7u#5e# e ,%ui#i45e#) e 8+6 Contabiliae e Tributa40o+ O# re#ultao# agregao# &or !u""ett urante a #ua carreira #0o a%ui a&re#entao#) a&re#entao#) algo %ue ele ele n0o n0o i#cut i#cutiri iria a nece## nece##ari ariam ament ente e em #eu# #eu# encon encontro tro## anuai# anuai#++ , ob#er ob#erva4 va40o 0o mai# mai# im&ortante é %ue) e#e %ue a##umiu a !er9#hire atha;a<) o 8alor =atrimonial &or ,40o #ubiu e $.>)?@ &ara o im&re##ionante valor e $-A+AAA Bem .>>6+ I#to e%uivale a uma ta2a com&o#ta e cre#cimento e -) E ao ano+  (top)) $: =RFGO*O (top

 ,%ui !u""ett ei2a ua# coi#a# bem clara#+ , &rimeira é %ue o# acioni#ta#) &rinci&almente &rinci&almente o# a !er9#hire) go#tam e ouvir a# noviae# iretamente o C1O+ Harren e#creve #eu# relat/rio# anuai# a &r/&rio &unho+ , eguna é %ue maneira com a %ual a !er9#hire "a o #eu comunica comunicao o ao# acioni#ta acioni#ta## atrai) atrai) &rimori &rimorialme almente) nte) inve#tio inve#tiore# re# e longoJ& longoJ&rao rao++ , &ol'tica e n0o comentar re#ultao# trime#trai#) e e"etuar um coment(rio &ro"uno no# relat/rio# anuai# é um bom e2em&lo e##a &r(tica+ .

I+,+: =RINCK=IO D1 N1*FCIO =,R, =,R, =RO=RI1TLRIO =RO=RI1TL RIO

(top top))

 ,%ui #0o li#tao# li#tao# o# . &rinc'&io# &rinc'&io# %ue guiam guiam a !er9#hire atha;a<: atha;a<: .+ -+

+ ?+ Q+ @+

Munger e !u""ett v3em #eu relacionamento com o# acioni#ta# como uma &arceria e longo &rao+“ como #e voc3 "o##e &ro&riet(rio e uma "aena ou um im/vel em #ocieae com #eu# "amiliare#+ !u""ett e Munger inve#tem mai# e >AE e #eu# &atrimPnio# &e##oai# na# a45e# a!er9#hire) ele# colocam #eu inheiro no me#mo lugar e one tiram #eu #u#tento “+++n/# &oemo# garantir %ue a# #ua# "ortuna# ir0o cre#cer atrelaa# a# no##a#) #eja %ual "or o &er'oo %ue voc3# eciirem #er no##o# #/cio# !u""ett "reia a# e2&ectativa# e #eu# acioni#ta#+ 1le alerta &ara %ue n0o e#&erem um acré#cimo #u&erior a .QE ao ano no valor intr'n#eco e #ua# a45e#+ 1le re##alta %ue o valor intr'n#eco é a "orma mai# ae%uaa &ara #e meir a &er"ormance e uma a40o+  , &ol'tica e a%ui#i45e# a !er9#hire é clara+ , &rimeira o&40o é com&rar o neg/cio too) a #eguna é com&rar &arte# e um neg/cio acima a méia no mercao acion(rio+  ,# &r(tica# cont(bei# n0o re&re#entam com &reci#0o o re#ultao con#oliao con#oliao a !er9#hire+ De#ta "orma) !u""ett comenta a# &er#&ectiva# e a &er"ormance e caa um #e #eu# neg/cio# iniviualmente+ O conceito e lucro# oculto# é introuio a%ui+  a##im %ue a !er9#hire contabilia o# lucro# n0o i#tribu'o# &or #ua# #ub#ii(ria# no relat/rio anual+

+  , !er9#hire mantémJ#e longe e n'vei# e eniviamento &otencialmente &erigo#o#+ ,

+ >+

.A+ ..+ .-+

13.

!er9#hire #omente toma em&ré#timo# a ta2a# "avor(vei# e no longo &rao+ Com ta2a# i"eria# e ca&itai# “"lutuante# oriuno# e #ua# "irma# e #eguro) a !er9#hire tem a #eu "avor mai# "onte# e ca&ital o %ue e 'via#+ / e"etuaremo# a%ui#i45e# #e &rojetarmo# o aumento a &er"ormance a em&re#a no longo &rao+ N0o e2i#te nenhuma li#ta #ecreta e e#ejo# ou a%ui#i45e# &ara autoJ a"irma40o) ma#caraa# como com&ra# e#tratégica#+ obre lucro# retio#+ “N/# te#tamo# no##a &ol'tica e reten40o e lucro# veri"icano #e) com o &a##ar o# ano#) evolvemo# ao# acioni#ta# U$ . em valor e mercao &ara caa U$ . e lucro retio+ e o te#te n0o "or #ati#"eito) n/# &agamo# a i"eren4a e &ermitimo# %ue o# no##o# acioni#ta# retirem o# #eu# "uno#) e#creve !u""ett+ N/# #omente emitiremo# a45e# orin(ria# %uano recebermo# em troca a me#ma %uantiae e valor e neg/cio %ue "ornecemo#+ “O# acioni#ta# #/ &erer0o inheiro #e o# amini#traore# "icarem veneno &or $A)A) ativo# %ue valem na verae $.+ 1n%uanto o neg/cio gerar algum inheiro) a !er9#hire n0o ir( veneJlo) me#mo %ue a #ua &er"ormance "i%ue abai2o a méia+ !u""ett amite %ue e#ta é uma &r(tica %ue no longo &rao &oer( reuir o retorno a !er9#hire+ !u""ett &rea &ela "ran%uea em too# o# #eu# relat/rio#+ N/# n0o "aremo# e#"or4o# &ara #uaviar nSmero# ou enganar inve#tiore#+ 1le e#creve+ “O C1O %ue engana ao# outro# &ublicamente) &oe e#tar no "uno e#ganano a #i me#mo+  , "ilo#o"ia e a &er"ormance e !u""ett na !er9#hire #er0o i#cutia# com "ran%uea) embora &oer0o e2i#tir a#&ecto# tem&orai# %ue n0o &oer0o #er ivulgao# &ara n0o &erermo# a vantagem com&etitiva no mercao+ Um &rinc'&io e2tra+ !u""ett "ica &reocu&ao com a# e2&ectativa# o# acioni#ta# #abeno %ue o mercao &oer( brincar com ela#+ =or i#to) ele go#ta e ei2ar bem claro: “N/# &re"erimo# ver a o &re4o a !er9#hire &erto e #eu preço justo o %ue a um preço superior +

I+!+: ,DMINITR,DOR1 1 , DIR1TORI,

(top)

!u""ett come4a e#ta #e40o ob#ervano %ue "re%entemente a com&ara40o a &er"ormance o# C1O# #0o e"etuaa# em cima e &ar5e# muito vago#+ 1le acreita %ue everiam e2i#tir) no m(2imo) .A iretore# em uma em&re#a e e#te# evem vir) na #ua maioria) e "ora a em&re#a+ 1le mo#tra tr3# cen(rio# e governan4a) um #eno a &r/&ria !er9#hire aone o acioni#ta controlaor é também o amini#traor+ O com&ortamento ieal o con#elho em caa cen(rio é e#crito &or !u""ett+  i#cutio) também) o %ue aconteceria #e Harren vie##e a "alecer+ ,# #ua# a45e# iriam a&ara #ua mulher e &ara a "una40o+  , aboragem e !u""ett #obre amini#tra40o é ba#tante #im&le#: “eu trabalho a&ena# com &e##oa# %ue eu go#to e amiro+ De#ta "orma) ele #e #ente &re&arao &ara "aer uma melhor amini#tra40o e tem&o) criano uma e#trutura e re#&on#abiliae ireta+ Muita# &e##oa# t3m %ue#tionao o# incentivo# ao#  amini#tra40o em cima e re#ultao#) e&oi# ele# terem #e tornao "inanceiramente ine&enente#) !u""ett e2&lica: “1le# trabalham &or%u3 aoram o %ue "aem e %uerem #eguir o caminho a e2cel3ncia+

I+C+: , ,NI1D,D1 DO 71C,M1NTO D1 =G,NT,  (top) “, conclu#0o %ue eu chego) ba#eaa na minha &r/&ria e2&eri3ncia e na &ura ob#erva40o o muno o# neg/cio#) é %ue um bom hi#t/rico e re#ultao# Bmeio em termo# econPmico#6 e&ene muito mai# o ti&o e canoa %ue voc3 embarca o %ue como voc3 "a &ara remaJla+  ,nte# e chegar a e#ta conclu#0o) ele conta a hi#t/ria o "echamento o #etor t32til a !er9#hire+ 1#te neg/cio "oi li%uiao e&oi# e iver#a# elibera45e# e e#"or4o# e

amini#tra40o) ma# #em em®o e ca&ital+ O #eu argumento e %ue “n0o "echaria um neg/cio e bai2a rentabiliae “ é uma meia verae+ 1le "echaria) e&oi# e um grane &er'oo e amaciamento o# trabalhaore#) a amini#tra40o e a comuniae+

I+D+: , C,RID,D1 1M=R1,RI,I J ,!ORD,*1M DO DONO  (top) O métoo e "aer cariae a !er9#hire atha;a< é ba#tante &eculiar+ !u""ett o e#creve a##im: “Caa acioni#ta a !er9#hire V &ro&orcionalmente ao NSmero e a45e# %ue &o##ui V &oer( e#colher uma in#titui40o e cariae &ara #er agraciaa &ela no##a com&anhia+ 8oc3 e#colhe) a !er9#hire "a o che%ue+ 1#te arranjo é &o##'vel evio a um e#conto "i#cal in#titu'o &elo De&artamento e Te#ouro ,mericano+

I+1+: , WU1TÃO DO =,*,M1NTO DO 1X1CUTI8O (top) !u""ett alerta %ue o# acioni#ta# &oem #er "acilmente enganao# &elo retorno #obre ca&ital &ublicao &ela amini#tra40o+ “ #/ %uaru&licar o ca&ital %ue voc3 e&o#ita na &ou&an4a %ue voc3 %uaru&licar( o# lucro#+ , matem(tica é #im&le# e &oero#a: “Uma &ou&an4a em %ue o# juro# "orem reinve#tio# ano a ano) &oem alcan4ar o# me#mo# re#ultao# %ue um acré#cimo no# lucro# V com uma ta2a e a&ena# E ao ano #eu# lucro# #er0o %uaru&licao# em . ano#+ O# objetivo# a #erem &er#eguio# #0o retorno# #u&eriore#) n0o retorno# livre# e ri#co+ Ne#ta #e40o) !u""ett também #atiria a &ol'tica e &remiar a amini#tra40o com o&45e# e com&ra e a45e# a em&re#a a &re4o "i2o+ 1#ta# o&45e# n0o embutem %ual%uer ri#co &ara o lan4aor e n0o &remiam corretamente o e#em&enho iniviual+ 1le amite %ue talve o&45e# &o##am #er um incentivo valio#o em alguma# em&re#a#) ma#) certamente) n0o na# ele+

II+: 7IN,NÇ, COR=OR,TI8, 1 IN81TIM1NTO

(top)

Um e2em&lo claro e com&anhia #ubavaliaa era a Ha#hington =o#t Com&an< em .>+ !u""ett calculou #eu valor intr'n#eco entre “$?AA e $QAA milh5e# embora e#tive##e #eno venia no mercao &or a&ena# $.AA milh5e#+  claro %ue ele com&rou+ , o&ortuniae a&areceu &or%u3 a maioria o# inve#tiore# in#titucionai# e#tavam engatinhano aina e com no45e# Sbia# #obre mercao# e"iciente#+

II+,+: MR+ M,RY1T  (top) !u""ett a##ocia o com&ortamento o mercao acion(rio ao e um #/cio maniacoJ e&re##ivoVob#e##ivo %ue) iariamente) n0o im&orta o %ue ocorrer) "ar( uma o"erta &ara com&rar #eu# &a&éi#+ Man'acoJe&re##ivo &or%ue a# o"erta# %ue ele "ar( #er0o normalmente ba#eaa# na emo40o+ !en *raham en#inou a !u""ett a en2ergar o mercao e#ta "orma+ ,# com&ra# a !er9#hire na bol#a e valore# #0o anali#aa# como #e "o##em neg/cio# &rivao#) a n0o #er %ue #ejam rara# o&ortuniae# e arbitragem+ “N/# n0o temo# &reviamente nenhum &re4o ou momento &ara vena) e#creve !u""ett+ O re#ultao vir( intrin#ecamente) n0o como ganho e ca&ital) a n0o #er %ue #eja re#ultao e uma arbitragem+

II+!+: ,R!ITR,*1M  (top) !u""ett e#creve) “&o#i45e# e ,rbitragem #0o o no##o #ub#tituto &ara a&lica45e# e curto &raoZ+ ,# &o#i45e# e longo &rao #0o a# no##a# &re"eria#) ma# a !er9#hire con#egue

#er mai# l'%uia em cai2a o %ue em iéia#+ 0o a&re#entao# tr3# e2em&lo# e arbitragem envolveno a# a45e# a Coca !ean#) Tract# o" 7ore#t) e R[R Nabi#co+ “,# o&era45e# e arbitragem a !er9#hire i"erenciamJ#e a# o&era45e# e iver#o# arbitraore#Zn/# "aemo# o&era45e# e#te ti&o a&ena# alguma# vee# ao ano e #0o) normalmente) e grane &orte) e2&lica !u""ett) com e#ém a e#te ti&o e a&o#ta+ Na verae) &artici&ar e o&era45e# e arbitragem lembra a ele %uanto &re"ere #eu veraeiro neg/cio: inve#tir  inheiro em em&re#a# e#&etaculare# no longo &rao+

II+C+: D1RRU!,NDO O DO*M, =,DRÃO

(top)

 , Teoria o Mercao 1"iciente e #eu conceito corol(rio) o beta) a iver#i"ica40o e2ageraa) e o #eguro e carteira# #0o alvo# e ata%ue e !u""ett ne#ta #e40o+ Com o e#tuo #obre o 7uno a *rahamJNe;man %ue con#eguiu ganhar uma méia e -AE ao ano com arbitragem entre .>-@ e .>Q@) mai# o %ue o mercao con#eguiu ganhar) !u""ett &romulga uma "alha na Teoria o# Mercao# 1"iciente#+ obre iver#i"ica40o ele "ala) “Zno##o &er'oo "avorito &ara &o##uir uma a40o #u&erior é &ara #em&re+ I#to #e contra&5e a &r(tica in#titucional e tomar iver#a# &o#i45e# no curtoJ&rao+  melhor e#tar correto alguma# vee# o %ue e#tar errao em uma &or40o ela#+ O ri#co e#t( relacionao  naturea o neg/cio e n0o com um nSmero &uro e #im&le# como o beta+ N/# ever'amo# e#tar  &reocu&ao# com) “a certea com a %ue a# caracter'#tica# econPmica# e longo &rao o neg/cio &oem #er avaliaa#+8oc3 n0o &oe atribuir um nSmero e2ato &ara e#ta certea) ma# é muito mai# im&ortante o %ue calcular um nSmero beta+ BN+T+ J O beta mee a volatiliae o &re4o e uma a40o no tem&o6 !u""ett acreita %ue a CocaJCola) com #ua# e2celente# %ualiae# econPmica# e longoJ&rao) #eria um e2celente e2em&lo e uma em&re#a em %ue ever'amo# concentrar no##a# a&lica45e#+ Devemo# em®ar o no##o tem&o na tentativa e acharmo# nova# CocaJCola#+ !u""ett e#creveu %ue n0o veneria) em %ual%uer coni40o) tr3# a45e#: Ca&ital Citie#\,!C) *1ICO) e o Ha#hington =o#t+ Curio#amente) ele veneu AE a #ua &o#i40o na Di#ne< B%ue com&rou a Ca&ital Citie#6 entre .>>> e -AAA+

II+D+: “8,GU1 IN81TIN*: UM, R1DUND]NCI,  (top) e voc3 #em&re "icou curio#o &ara #aber %ual #eria o &ro&/#ito e !u""ett com a !er9#hire) n0o &reci#a mai# #e &reocu&ar: “No##o objetivo é encontrar um neg/cio e2ce&cional a um &re4o rao(vel) e n0o um neg/cio rao(vel a um &re4o e2ce&cional+ Como ito anteriormente) !u""ett tem &re"er3ncia &or a%ui#i45e# vi#ano o controle+ 1la# &o##uem ua# grane# vantagen#: , &rimeira é &ermitir com %ue a !er9#hire em®ue o “e2ce##o e ca&ital gerao com o #eu neg/cio em outra# ativiae#+ , eguna é evio  e2i#t3ncia e uma vantagem "i#cal %uano #e &o##ui mai# e AE o neg/cio+ obre “8alue Inve#ting !u""ett e#creve: “O %ue é ^inve#tir_ #e n0o o ato e &rocurar valor) ao meno# o #u"iciente) &ara ju#ti"icar o &re4o &ago` 1m outra# &alavra#) “value inve#ting é uma reunncia+ 1le cita a e"ini40o e [ohn !urr Hilliam# #obre valor: “O valor &re#ente e %ual%uer a40o) t'tulo ou neg/cio é eterminao &elo "lu2o e cai2a) e#contao &ela ta2a e e#conto a&ro&riaa) %ue &oemo# e#&erar receber o ativo urante too re#tante a #ua via+ =ara a##egurar a &re#en4a e valor) a !er9#hire in#i#te na &re#en4a e uma “margem e #eguran4a #obre o &re4o e com&ra + O inve#timento a !er9#hire na Ca&ital Citie# é citao como um bom e2em&lo o# conceito# i#cutio# ne#ta #e40o+

II+1+: IN81TIM1NTO INT1GI*1NT1  (top) !u""ett chama novamente aten40o #obre o tem&o e &erman3ncia com a# a45e#) e#creveno: “e voc3 n0o e#t( &en#ano em manter um &a&el &or .A ano#) nem &en#e em

mant3Jlo &or a&ena# .A minuto#+ 1le cita a CocaJCola) a *illette e a ee_# Canie# como e2em&lo# e em&re#a# %ue n0o moi"icaram #eu# "unamento# &or écaa#+ 1#te# #0o e2atamente o# ti&o# e neg/cio# %ue ele go#taria e com&rar V e manter+ “, inativiae &rovou #er uma com&ortamento inteligente) ob#erva Harren+ O objetivo ele é &rocurar &or  um bom neg/cio e "icar com ele) ao invé# e "icar "aeno trae# "renético# com #ua# “e#trela#) &ela #im&le# arbitrarieae a iver#i"ica40o+

II+7+: *UIM!, D1 CI*,RRO 1 O IM=1R,TI8O INTITUCION,G  (top)  ,%ui !u""ett li#ta algun# &rinc'&io# e erro# b(#ico# %ue ele cometeu urante a #ua via e inve#tior + O &rimeiro é %ue ele jamai# everia ter com&rao a !er9#hire) concluino %ue) “ muito melhor com&rar uma com&anhia maravilho#a a um &re4o rao(vel o %ue uma com&anhia rao(vel a um &re4o maravilho#o+ , !er9#hire) junto com mai# alguma#) é o #eguno time+ 1le cla##i"ica e#te Sltimo ti&o como inve#timento “guimba e cigarro V %ue #eria #imilar a encontrar uma guimba e cigarro na #arjeta Bn0o &agano naa &or ela6 e ar  a Sltima tragaa Blucro6 e gra4a+ O com&ortamento lemingue BNT+ roeore# %ue #e #uiciam coletivamente) um atr(# o outro 6 e grane# com&anhia# “in#titucionai# é também i#cutio : “O com&ortamento e grane# com&anhia# Zé imitao &or #eu# &are# #em %ual%uer &onera40o+ 1#ta #e40o é encerraa com a# #eguinte# conclu#5e#: ele e Charlie #/ trabalham com a amini#tra40o %ue ele# “go#tam con"iam e amiram e) "inalmente) recomenam &ara no# mantermo# longe e alto# n'vei# e eniviamento vi#ano aumentar no##o# re#ultao#+

II+*+: TKTUGO D1 1*UND, C,T1*ORI, B[UNY !OND6

(top)

Metae e#ta #e40o é #obre “jun9 bon#) a outra metae é #obre o inve#timento na Hell# 7argo+ 1#te "oi um inve#timento e $->A milh5e# e"etuao# a um valor in"erior a “cinco vee# o lucro l'%uio+ , Hell# 7argo é comercialiaa atualmente a -A2 #eu lucro+ O #etor  banc(rio também "oi atacao !u""ett reconheceu %ue a Hell# 7argo "oi cul&aa &ela a##ocia40o+ O# [un9 !on# a R[R Nabi#co "oram com&rao# no "inal e .>>+ Me#mo traeno re#ultao# &o#itivo#) e#te n0o é o ti&o e inve#timento %ue é normalmente &raticao &ela !er9#hire V !u""ett e#creve com muito embara4o o neg/cio e emi##0o e  jun9 bon#+ !u""ett en2ergou na R[R um iamante bruto j( %ue ela tinha ca&aciae e cobrir #ua# obriga45e# e créito) coi#a %ue o mercao como um too n0o con#eguiria en2ergar+ Novamente) e#te é um ve'culo e inve#timento &ouco u#ual na !er9#hire) como ele me#mo e#creveu: “Wuano anali#amo# e#ta (rea) a maioria o# t'tulo# e bai2a graua40o aina #e &arece &ouco atraente+ , #itua40o em Hall treet em .>A era aina &ior o %ue imagin(vamo#: muito# neg/cio# im&ortante# e#tavam "erio# mortalmente+ Ma#) n/# iremo# continuar &rocurano &or o&ortuniae#) #e&arano o joio o trigo+ !u""ett também atribui a *raham a iéia e Margem e eguran4a como guia &ara e#colha e o&45e# e inve#timento e a ant'te#e %ue a inS#tria e jun9 bon# #eria man'aca+

II++: !OND D1 CU=OM d1RO

(top)

O# bon# e cu&om ero n0o &agam cu&om Bjuro#6 &eri/ico#) ao invé# i#to) ele# o&tam &elo &agamento total o# juro# na #ua maturiae+ !u""ett e#creve o mau u#o e#te# bon# &or Hall treet+ ,lgun# &oeriam ier %ue o# &roblema# cau#ao# &elo bon# e cu&om e#tariam relacionao# a #eguinte &érola e #abeoria: “No##o con#elho: Toa ve %ue um %ue um banco e inve#timento come4ar a "alar #obre 1!DIT V ou %ual%uer  outra "orma e e#trutura e ca&ital %ue n0o leve o# juro# em con#iera40o) tanto# o# &ago# como o# recebio# %ue) %uano combinao# com o# ga#to# e ca&ital gerem um "lu2o e cai2a l'%uio con"ort(vel) no##a #uge#t0o:"eche a #ua carteira+ ,nteriormente a e#ta &a##agem ele chamou o 1!DIT B1arning# !e"ore De&recation Intere#t an Ta2e#6 e

“abomina40o+ ,o# #eu# olho# o 1!DIT BNT+ J ou G,[ID,6 é um imbr/glio &ara ju#ti"icar  "inanceiramente a# a&o#ta# in#u#tent(vei# no# “ero+

II+I+: ,Ç1 =R171R1NCI,I (top) !u""ett) #obre a# &o#i45e# a !er9#hire em a45e# &re"erenciai#: “1m #uma) Charlie e eu achamo# %ue no##o# inve#timento# em a45e# &re"erenciai# evem &rouir retorno# um &ouco #u&eriore# a%uele# con#eguio# &ela maioria a# carteira# e ivieno# e n/# aina &oemo# ter uma &e%uena) mai# agra(vel &artici&a40o ne#ta# com&anhia# em %ue inve#timo#+ 1le cita aina etalhe# #obre um erro cometio com a# a45e# &re"erenciai# a U,ir) %ue "oram re#gataa# #omente &or interméio e uma cl(u#ula %ue &agava a !er9#hire uma multa #obre o# Sltimo# &agamento# e juro#+ Outra# &o#i45e# relevante# a !er9#hire em a45e# &re"erenciai# "oram a *illette) a alomon !rother#) e a Cham&ion Buma com&anhia e &routo# e &a&el6+

III+: ,Ç1 ORDINLRI, (top) !u""ett "ala #obre a# o#cila45e# man'acoJe&re##iva# o mercao: “No##o objetivo é bem mai# moe#to: n/# a&ena# tentamo# #er mero#o# %uano o# outro# #0o ganancio#o# e #ermo# ganancio#o# %uano o# outro# #0o mero#o#+ ,# m(# o&45e# e inve#timento) e"etuaa# &ela emo40o) a##ociaa# com cu#to# alto# e tran#a40o #/ jogam contra o# re#ultao# o inve#tior+

III+,+: O =RO!G1M, DO TR,DIN*: CUTO D, TR,N,Ç1  (top)  , !er9#hire "oi li#taa no Nf1 em .>+ O e#ejo e !u""ett com e#ta li#tagem era reuir  o# cu#to# e tran#a40o o# acioni#ta# a !er9#hire+ 1le n0o "e i#to com a e#&eran4a e aumentar o &re4o a# a45e# a !er9#hire+ 1le e#creve) “, li#tagem no Nf1 n0o everia inuir voc3 a com&rar ou vener ela #im&le#mente everia iminuir #eu# cu#to# na hora %ue voc3 ecii##e "aer) ou um ou outro+ !u""ett abomina o cu#to a# tran#a45e# ieno ele# #0o “ta2a40o &e#aa em cima o# &ro&riet(rio#+

III+!+: ,TR,INDO O TI=O C1RTO D1 IN81TIDOR

(top)

!u""ett e#&era %ue a# a45e# a !er9#hire #ejam venia# no mercao a um &re4o &r/2imo e #eu valor intr'n#eco) nem um &ouco a mai#) nem um &ouco a meno#+ “e) ao invé# i##o) a no##a a40o e#&elhar corretamente o #eu valor como neg/cio) no##o# acioni#ta# ter0o e volta um re#ultao &r/2imo ao# re#ultao# a em&re#a) no me#mo &er'oo+1+g+) o# acioni#ta# ir0o #aber one e#t0o &i#ano e #ua# e2&ectativa# &oer0o #er atenia#) embora nunca ultra&a##aa#+ 1le n0o incentiva a troca e acioni#ta#) “No##o objetivo é atrair acioni#ta# e longoJ&rao %ue) na hora a a%ui#i40o) n0o tenham %ual%uer e#tratégia ou &re4o alvo e vena) ma# %ue) ao contr(rio) &laneje "icar cono#co &ara #em&re+

III+C+: =OGKTIC, D1 DI8ID1NDO  (top) !u""ett cla##i"ica o# lucro# como “re#trito# e “irre#trito#+ O# lucro# “re#trito# &ertencem a%uele ti&o e com&anhia %ue nece##ita reinve#tir &e#aamente na #ua ba#e e ativo# &ara con#eguir manter #ua ca&aciae econPmica+ [( a# com&anhia# com lucro# “irre#trito# &oem o&tar entre ret3Jlo# &ara reinve#timento) ou rei#tribuiJlo# &ara o# acioni#ta# #ob a "orma e ivieno#+ =ara e#ta eci#0o !u""ett tem uma regra: “O# lucro# irre#trito# #omente evem #er retio# %uano houverem &er#&ectiva# rao(vei# V ba#eao em evi3ncia hi#t/rica ou) &or uma an(li#e racional o "uturo+ J =ara i#to) &ara caa /lar retio &ela cor&ora40o evem #er gerao# &elo meno# um /lar e valor e mercao &ara o#

acioni#ta#+

III+D+: D1DO!R,M1NTO D1 ,Ç1 1 O ,UM1NTO DO NM1RO D1 N1*FCIO (top) O e#obramento e a45e# B#toc9 #&lit6 n0o alteram a# caracter'#tica# ba#ai# a em&re#a+ =or e#ta ra0o) !u""ett n0o e#obra a# a45e# a !er9#hire+ 1le e#eja inve#tiore# e longoJ&rao racionai#) inve#tiore# %ue n0o #e #intam atra'o# &or uma atitue arbitr(ria como e#ta+ 1le e#creve: “N/# %ueremo# a%uele ti&o e inve#tior %ue &en#a em #i &r/&rio como o ono o neg/cio e inve#te em no##a com&anhia com a inten40o e &ermanecer  com ela &or um longo tem&o+ Wueremo# também a%uele# inve#tiore# %ue "o%uem o re#ultao a em&re#a e n0o o# &re4o# e mercao) continuano ne#ta linha: “e n/# e#obr(##emo# a a40o ou tom(##emo# outra# atitue# "ocano mai# no &re4o o &a&el o %ue no valor o neg/cio) e#tar'amo# atraino um novo ti&o e inve#tior in"erior ao# j( e2i#tente#+

III+1+: 1TR,T*I, O!R1 ,CIONIT, (top) O &re4o a# a45e# a !er9#hire tem cre#cio tanto no ecorrer o# ano# %ue algun# acioni#ta# acham i"'cil con#eguir &re#entear alguém com ela#) &rinci&almente &or %ue#t5e# "i#cai#+  &or e#ta nobre ra0o %ue e2i#tem v(rio# &eio# &or &arte o# acioni#ta# &ara o e#obramento e a45e#+ !u""ett eclina o &eio e) ao invé# i#to o"erece ne#ta #e40o alguma# alternativa# criativa# como "orma e &re#entear alguém com a a40o a !er9#hire+  ,# e#tratégia# n0o #0o &er"eita# teno aina alguma# im&lica45e# "i#cai#) ma# &oem ajuar+

III+7+: , R1C,=IT,GId,ÇÃO D, !1RYIR1

(top)

 ,&/# tentar re#olver o &roblema e como &re#entear alguém com a a40o a !er9#hire na #e40o anterior) a !er9#hire in#tituiu a# a45e# a Cla##e ! em .>>@+ =orém a inten40o n0o tinha naa haver com a #olu40o e#te &roblema) como o &r/&rio !u""ett e#creve: “Como j( hav'amo# comentao anteriormente) n/# "iemo# e#te lan4amento em re#&o#ta  &erigo#a cria40o e nova# uniae# %ue t3m #e autoJentitulao como ^o ti&o !er9#hire_+ Ne#te &roce##o) ele# &oeriam ter u#ao no##o &a##ao hi#t/rico) %ue muito &rovavelmente n0o #e re&etir() &ara convencer inve#tiore# ine2&eriente# e cobrar alta# ta2a# e comi##5e#+ =or  i#to) “!u""ett também &reviu %ue e#te# tru#te# iriam criar uma emana arti"icial &ela# a45e# a !er9#hire) oca#ionano uma enorme bolha %ue) com certea) e#a&ontariam v(rio# acioni#ta#+ ,# a45e# a Cla##e ! t3m .\A o# ireito# a# a45e# Cla##e , e .\-AA o ireito a voto+

I8: 7U1 1 ,WUIIÇ1 (top) !u""ett no# revela #eu &rimeiro erro como inve#tior: inve#tir em com&anhia# #im&le#mente &or%u3 e#tavam barata#+ 1le agora &rocura &or e2celente# neg/cio# a um bom &re4o) ao invé# o o&o#to+ 1#ta certamente n0o é a me#ma e#tratégia #eguia &or muito# C1O# com o# %uai# ele tem contato+ Muito# ele# #0o “#eento# &or a%ui#i45e# e) a&arentemente) aina acreitam na “hi#t/ria a carochinha em %ue a &rince#a beija o #a&o e ele #e tran#"orma em &r'nci&e no "inal+

I8+,+: M,U MOTI8O 1 =R1ÇO ,GTO  (top) !u""ett é cético #obre o veraeiro bene"'cio a maioria a# "u#5e#+ 1le acreita %ue e#ta#

a%ui#i45e# #0o movia# &elo in#tinto animal o# C1O#) %ue #0o com&elio# aumentar #eu# om'nio# amini#trativo#+ 1#te# #0o o# me#mo# C1O# %ue acreitam %ue &oem tran#"ormar #a&o# em &r'nci&e#+ !u""ett n0o tem e#ta ilu#0o: “N/# j( tentamo#) oca#ionalmente) com&rar a45e# a &re4o# e banana com re#ultao# j( &ublicao# em no##o# relat/rio# anteriore#+ 8i#ivelmente) no##o# beijo# n0o "uncionaram+ 1le alerta &ara n0o no# acon#elharmo# com corretora# #obre "u#5e#) “Nunca &ergunte a um barbeiro #e voc3 &reci#a cortar o cabelo+ !u""ett cita um e2em&lo &ara ilu#trar o &erigo e tentar  e2&anir o# om'nio# amini#trativo# “e B.6 a #ua "am'lia &o##ui uma "aena e .-A acre# e B-6 voc3 convia #eu viinho) %ue &o##ui @A acre# e terra# #imilare# &ara e"etuar  uma "u#0o em uma #ocieae e%itativa V na %ual voc3 #er( o #/cio amini#traor) ent0o B6 #eu om'nio amini#trativo ter( cre#cio &ara .A acre#) ma#) em com&en#a40o) voc3 ter( e#tru'o -QE o &atrimPnio a #ua "am'lia) tanto em acre# %uanto em ca&aciae &routiva+ !u""ett mo#tra uma maneira inu#itaa &ara vi#ualiarmo# a# "u#5e#+ “e a com&anhia , anuncia %ue ir( emitir a45e# &ara "unirJ#e com a Com&anhia !) o &roce##o é co#tumeiramente e#crito como ^, Com&anhia , com&rar( a Com&anhia !_) ou ^! #er( venia &ara ,_+ =en#ano melhor #obre e#te a##unto uma e#cri40o &ouco ortoo2a) &orém mai# &reci#a) #eria: ^=arte e , "oi venia &ara a%uirir !_) ou ^O# &ro&riet(rio# e ! v0o receber &arte e , na troca &or #ua# &ro&rieae#+ Concluino: !u""ett acreita %ue muita# a%ui#i45e# #0o boa# &ara o a%uirente) boa# &ara a amini#tra40o) e#&ecialmente boa# &ara o# ban%ueiro#) ma# n0o t0o boa# &ara o# acioni#ta#+ !u""ett #omente ir( emitir  nova# a45e# #e #eu# acioni#ta# receberem) em termo# e valor intr'n#eco) o me#mo %ue ele "ornece+

I8+!+: R1COM=R, R,CION,G D1 ,Ç1 81RU *R11NM,IG  (top) BNT J *reenmail J #imilar ao ingl3# blac9mail J chantagem) em %ue o “green re"ereJ#e ao inheiro J Manobra &ara evitar a a%ui#i40o) em %ue a "irma alvo com&ra #ua# &r/&ria# a45e# a "irma %ue e#eja e"etuar a a%ui#i40o a um valor #u&erior ao o"erecio ao# acioni#ta#6+ O *reenmail é uma &r(tica %ue !u""ett con#iera “re&ugnante e ete#t(vel um veraeiro “contrabano e"etuao &or um acioni#ta “intermei(rio+ 1le acreita %ue a recom&ra e a45e# &ela em&re#a no mercao #0o “encorajaora# e recom&en#aora#+ 1#ta# recom&ra# aumentam o valor intr'n#eco &or a40o a conuem o &re4o a# a45e# a um &atamar mai# racional+ 1le conena o# amini#traore# %ue #e ab#tém e regularmente e"etuar recom&ra# %ue acarretar0o no aumento a ri%uea o# acioni#ta#+

I8+C+: ,WUIIÇ1 ,G,8,NC,D,

(top)

1#ta #e40o "oi e#crita &or Charlie Munger %ue cita #ua# iéia# #obre a%ui#i45e# alavancaa#+ ,lguma# e #ua# aboragen# #0o meramente &ol'tica#+ 1le %ue#tiona #e n/# ever'amo# ver a# em&re#a# altamente alavancaa# como in#titui45e# #ociai# "raca#+ O incentivo "i#cal é vi#to como a maior vantagem a alavancagem+ ,# G!O# BGeaverage !u
I8+D+: !O, =OGKTIC, D1 ,WUIIÇÃO  (top) “De toa# a# coi#a# %ue vemo# no mercao) a %ue mai# no# a##u#ta é: &or %ue com&raore# &otenciai# aina #e 0o ao trabalho e olhar &roje45e# e"etuaa# &or 

veneore#` 1u e Charlie nem amo# a ele# uma chance) e#creve !u""ett+ ua e#tratégia e a%ui#i45e# é ba#tante #im&le#+ “N/# n0o temo# uma e#tratégia e a%ui#i40o+ ,o invé# i#to) %uano ele# &en#am em "aer uma com&ra) com&aram a&ena# o# cu#to# e o&ortuniae Bincluino o cu#to e n0o "aer naa6+ Wuano uma com&ra é e"etuaa a !er9#hire &oe garantir ao# veneore# uma “e#trutura amini#trativa agra(vel e autPnoma+ , !er9#hire &o##ui um critério /timo &ara a%ui#i40o e em&re#a#) %ue #0o B&ara"ra#eaa#6: B.6 *rane# com&ra# Bcom lucro# o&eracionai# #u"iciente# &oi# i#to altera o cre#cimento a !er9#hire6 B-6 Um hi#t/rico con#i#tente e lucro# B6 !elo# retorno# #obre o &atrimPnio l'%uio &ouca# ou nenhuma 'via B?6 , amini#tra40o e2i#tente BQ6 Um neg/cio %ue #eja "(cil e entener B@6 Um &re4o e vena+ , !er9#hire n0o &artici&ar( e &roce##o# e a%ui#i40o &ouco amig(vei#+ ,o #ubmeter a #ua &ro&o#ta voc3 &oer( e#&erar &or uma re#&o#ta r(&ia) “normalmente entro e Q minuto#+

8I+1+: 81ND1NDO O N1*FCIO DO OUTRO (top) !u""ett alerta %ue a maioria o# com&raore# tentar( conuir o #eu novo neg/cio “melhor %ue o# veneore#) ou ent0o &ara o# #eguiore# a “e#cola a# com&ra# alavancaa#) tentar acertar a# conta# a em&re#a e veneJla novamente+ , !er9#hire tem &rovao #er  bem i"erente ne#te &onto: ^n/# com&ramo# &ara manter) ma# n/# n0o temo#) e n0o e#&eramo# ter) "uncion(rio# o&eracionai# em no##a# em&re#a# controlaa#+ O veneor  conhece melhor “) i ele+ O# veneore# continuar0o a tocar o em&reenimento a me#ma "orma como "aiam ante# a a%ui#i40o+ N/# no# aa&tamo# muito mai# ao# métoo# ele# o %ue ele# ao# no##o# Uma con#iera40o e car(ter técnico é o &ercentual a #ocieae+ !u""ett go#ta e a%uirir AE o neg/cio &or incentivo# "i#cai# e manter o# veneore# atento# e intere##ao# em continuar #ua e2cel3ncia amini#trativa vi#JJvi# com a #ua &arcela e -AE+

8+: CONT,!IGID,D1 1 T,X,ÇÃO (top) !u""ett acreita %ue como ele e Charlie &o##uem a maioria e #eu ca&ital inve#tio na !er9#hire atha;a<) muito# acioni#ta# con"iam e n0o #e im&ortam muito com o lao técnico e #ua# an(li#e#+ Ma#) como algun# aina e#ejem e#te ti&o e an(li#e) #eguem a# #e45e# abai2o+

8+,+: UM, LTIR, O!R1 M,WUIL*1N CONTL!1I  (top) 1mbora &ublicaa &or Harren !u""ett) e#te #(tira "oi e#crita originalmente &or !enjamin *raham+ Trata #obre um ca#o imagin(rio #obre a reca&italia40o a U teel &ara mo#trar  como &oem #er ab#ura# a# ma%uiagen# "inanceira#+ 7oram &ro&o#ta# cinco alternativa#) e#e e&reciar o# ativo# &ermanente# a "irma &or meno# $.+AAA+AAA+AAA) &agar too# o# em&re#(rio# com o&45e# ao invé# e #al(rio) e trocar o# t'tulo# &re"erenciai# &or “t'tulo# %ue n0o &agam cu&on#) ma# e#t0o com &elo meno# QAE e e#conto o valor e "ace O# e"eito# #0o e2traorin(rio#) o lucro &or a40o) aumenta e meno# $-)@ &ara $?>)A+ 1mbora e#te cen(rio &are4a &ouco &lau#'vel) ele é meno# conen(vel %ue o# aju#te# e"etuao# na contabiliae urante a bolha a# “&ontocom+

8+!+: O GUCRO OCUGTO (top)

“N/# achamo# %ue) &ara o# acioni#ta#) o valor o# lucro# retio# em um neg/cio evem #er  avaliao# &ela e"etiviae com %ue ele# #0o em®ao# V e n0o &elo &ercentual %ue #e tenha #obre ele# e#creveu Harren) #obre um &rinc'&io a&arentemente /bvio+ De acoro com a# &r(tica# cont(bei# geralmente aceita# B*,,=6 a# em&re#a# #/ &oem con#ierar) &ara e"eito# cont(bei#) o# lucro# a# #ua# #ub#ii(ria# na me#ma &ro&or40o %ue &o##uam na #ocieae+ 1m .>>A a !er9#hire etinha .E a Ca&ital Citie#) cujo veraeiro lucro era e $ milh5e#) ma# ela #/ &oia con#ierar $QA+AAAA B%ue "oram &ago# em ivieno#6 em lucro# *,,=) &or%u3 ela &o##u'a meno# e -AE na em&re#a+ 1m .>A o# lucro# n0o &ublicao# ultra&a##aram ao# lucro# &ublicao#+ 1#te# lucro# n0o &ublicao# #0o o %ue !u""ett #e re"ere como “lucro# oculto#+ 1le e#creve “o objetivo e caa inve#tior everia #er  criar uma carteira Bna &r(tica) uma com&anhia6 %ue ir( evolver o# maiore# lucro# oculto# &o##'vei# a%ui a e ano# ou mai#+

8+C+: *OODHIGG 1CONMICO 81RU *OODHIGG CONTL!IG (top) Diver#o# recur#o# #0o em®ao# na &rou40o e um bem) e#te# recur#o# #0o normalmente chamao# e ativo#+ e voc3 tiver %ue aumentar a #ua ca&aciae e &rou40o voc3 &oer( ter %ue inve#tir em mai# ativo#+ =orém) e2i#tem algun# ti&o# e neg/cio %ue n0o re%uerem um com&rometimento muito grane e ca&ital &ara aumentar a #ua &rou40o+ !u""ett go#ta e#te ti&o e neg/cio) %ue #0o vi#to# como &o##uiore# e um alto goo;ill+ 1le# #0o imbat'vei# em &er'oo# in"lacion(rio#+ “Durante &er'oo# in"lacion(rio#) o goo;ill é o &re#ente %ue #em&re continuar( "orneceno) ob#erva ele+ , ee_# Can< é um neg/cio e#te ti&o , ee_# lucrou $- milh5e# em cima e ativo# %ue valiam $ milh5e# em .>-) $- milh5e# em cima e $.. milh5e# em .>-) $QA milh5e# em cima e $Q milh5e# em .>>Q+ !u""ett acreita %ue a conven40o cont(bil e amortiar o goo;ill em cima e lucro# é "alacio#a+ 1le e#creve) “=ara avaliar #e uma a%ui#i40o "oi bem "eita) a amortia40o eve #er ignoraaZ No ca#o o# ativo# nece##(rio# &ara gerar lucro#) !u""ett acreita %ue meno# é mai#+ O =atrimPnio l'%uio &oe #er bai2o) ma# a com&anhia e#tar( &ronta &ara um ambiente in"lacion(rio+ I#to vai contra a #abeoria &o&ular %ue i %ue ativo# #0o uma &rote40o contra in"la40o+ BNT+ *oo;ill 7inanceiroV valor &ago acima o &atrimPnio l'%uio Bj( abatia# a# 'via#6 em uma a%ui#i40o+ O *oo;ill a&arece no balan4o &atrimonial a "irma com&raora como um ativo) e eve #er abatio no ca#o a &era e#te valor+ -J *oo;ill 1conPmico J valor  &re#ente) e#contao e um retorno #obre ativo# acima o normal+ Uma com&anhia &oe criar goo;ill com o tem&o) &ela lealae %ue ela con#tr/i em cima e #ua ba#e e #eu# cliente#6+

8+1+: 8,GOR INTRKN1CO) =,TRIMkNIO GKWUIDO 1 =R1ÇO D1 M1RC,DO (top) “O valor intr'n#eco e um ativo &oe #er "acilmente e#crito:  o valor &re#ente o# "lu2o# e cai2a %ue &oem #er retirao# urante too o tem&o Stil e via e#te ativo) e#contao# &ela ta2a a&ro&riaa+ [() o c(lculo e#te valor intr'n#eco n0o é t0o "(cil a##im) e#creve !u""ett+ 1mbora ele e#creva o valorJ&atrimonialJ&orJa40o como #ua meia &ar0o) ele alerta %ue o valor &atrimonial n0o é a me#ma coi#a %ue valor intr'n#eco) ma# uma vaga a&ro2ima40o+ 1le &ee %ue n/# com&aremo# o valor &atrimonial e uma e uma euca40o e#colar Bante# a "ormatura6 com #eu o valor intr'n#eco &ara termo# uma iéia e como #0o coi#a# i"erente#+ !u""ett #obre a# &r(tica# normalmente aceita# #obre valor &atrimonial: “No##a iéia é ignorar e#ta e#%uio"renia cont(bil %ue é o *,,= e no# "ocar #omente no &oer e lucro "uturo e no##a# em&re#a#) controlaa# ou n0o+ 1le e#&era %ue o &re4o a# a45e# a !er9#hire e#tejam #em&re &r/2ima# e #eu valor intr'n#eco) &or%u3) “o ganho no# neg/cio# eve #er igual ao ganho o# acioni#ta#+

8+7+: D,DO 1*M1NT,DO 1 CONOGID,ÇÃO (top) 1mbora ele n0o #eja um "0 o *,,=) ele e#creve) “1u ete#taria ter %ue inventar nova# regra# melhore#+ ,# limita45e# a# regra# atualmente e2i#tente#) n0o nece##itam no# limitarZ 12i#te um grane &roblema em em®ar uma regra padrão e contabiliae &ara um univer#o e em&re#a# t0o diferentes e2i#tente# no muno+ Ne#te &onto) !u""ett acreita %ue a# em&re#a# everiam e#obrar #eu# ao# ca#o "o##em oriuno# e inS#tria# mSlti&la#+ O Pnu# e "aer i#to e#taria #obre o C1O %ue everia a##egurar  relat/rio# etalhao#) %ue everiam ir muito além a# *,,=+

8+*+: IM=OTO DI71RIDO  (top)  ,# lei# #obre im&o#to# muaram no in'cio e .>>A) obrigano a !er9#hire a aumentar #eu ébito em im&o#to# i"erio# &or ganho e ca&ital em a45e# %ue #e valoriaram e n0o "oram venia#+ I##o acarretou em ta2a# n0o "inanceira# e na reu40o o =atrimPnio G'%uio+ !u""ett n0o ei2ou e##e ecreto o 71D &a##ar em branco) e#creveno) “N/# &oer'amo# economiar mai# e $.+. bilh5e# #e ven3##emo# too# o# no##o# &a&éi# no "inal o ano+ Ma#) #er( %ue e#ta 'via e U$ .). bilh0o #eria igual) ou &elo meno# &erto) e uma ivia e U$ .). bilh0o &aga &or um eveor) .Q ia# a&/# o "inal o ano` Claro %ue n0o V a&e#ar o "ato a# ua# terem o me#mo e"eito) reuino o montante em $.). !ilh0o+ Con#ervar a45e# no longo &rao tr(# &ara !u""ett ua# vantagen#: &rimeira: ele #e mantém &r/2imo e amini#tra45e# e#&etaculare#) #eguno V %uano evitamo# "icar l'%uio# too o "inal e ano) #omo# bene"iciao# &elo e"eito #alutar a# com&o#i45e# cre#cente# no longo &rao+

8++: ,=O1NT,DORI, 1 O=Ç1 (top) De acoro com a muan4a cont(bil ocorria em .>>) o bene"'cio e a&o#entaoria# "utura# eve #er regi#trao no momento em %ue ocorrem+ “Wuano "aemo# a%ui#i45e#) eu e Charlie tentamo# evitar com&anhia# com 'via# e &/#Ja&o#entaoria+1le) &orém concora com a muan4a+ 1le acreita %ue #eja &rejuicial &ara a amini#tra40o &rometer  um "uturo ilimitao e n0o contabiliar i#to corretamente+ , n0o contabilia40o e cu#to# é o #eu &onto e &artia como argumento contra a contabiliae e o&45e# também) i#cutia novamente a%ui+ “=areceJme %ue a %ue#t0o a# o&45e# &oe #er re#umia a #eguinte maneira: e o&45e# n0o #0o uma "orma e &remia40o o %ue ela# #0o ent0o` e uma &remia40o n0o é uma e#&e#a) o %ue ela é ent0o` 1 #e uma e#&e#a n0o entrar no c(lculo o lucro) one ela everia entrar`+

8+I+: DITRI!UIÇÃO D1 IM=OTO O!R1 *,NO  (top)  ,%ui !u""ett e#creve #obre a# muan4a# ocorria# na !er9#hire em ecorr3ncia a# altera45e# e al'%uota# e im&o#to# ocorria# em .>@+ O# im&o#to# #obre ganho# e ca&ital e &e##oa# "'#ica# #ubiram e -AE &ara -E) #obre o ganho e ca&ital a# em&re#a# #ubiu e -E &ara ?E) #obre a ta2a #obre lucro# e em&re#a# iminuiu e ?@E &ara ?E) e o# im&o#to# #obre ivieno# aumentaram e .QE &ara -AE+ “, No##a conclu#0o é %ue) em algun# ca#o#) o# bene"'cio# na# ta2a# cor&orativa# bai2a# ca'ram e2clu#ivamente) ou %ua#e %ue e2clu#ivamente) #obre a# em&re#a# e #eu# acioni#ta#) e %ue) em algun# ca#o#) e#te aumento "oi re&a##ao com&letamente) ou %ua#e %ue com&letamente) &ara o con#umior e#creveu !u""ett+ 1le a"irma %ue a !er9#hire é o ti&o e neg/cio em %ue o# acioni#ta# #e bene"iciam e reu40o e im&o#to#+

8+[+: , 7IGOO7I, D1 IN81TIM1NTO 1 O IM=OTO  (top)

!u""ett u#a a e#t/ria o cartuni#ta Gil_l ,bner &ara ilu#trar #ua o&ini0o #obre o inve#tior e o &agamento e im&o#to#+ !u""ett e#creve) “o %ue e#ta &e%uena e#t/ria no# conta é %ue a%uele# inve#tiore#) %ue &agam #eu# im&o#to#) ir0o con#eguir um re#ultao muito) ma# muito melhor) #obre um Snico inve#timento %ue &o##ui uma boa ta2a e com&o#i40o interna) o %ue receberiam com uma #érie e inve#timento# #uce##ivo# com&o#to# a me#ma ta2a+ 1u acreito %ue v(rio# acioni#ta# a !er9#hire j( &erceberam i##o h( muito# ano# atr(#+

$: 1=IGO*O (top) 1mbora teno obtio re#ultao# "ant(#tico# n/# conclu'mo# %ue !u""ett é muito mai# cautelo#o o %ue otimi#ta+ 1n%uanto a ba#e e ca&ital a !er9#hire aumenta) !u""ett alerta ao# inve#tiore# %ue ele n0o v3 como re&etir #eu# re#ultao# &a##ao#+ N0o e2i#tem mai# grane# o&ortuniae# e inve#timento+ “1m inve#timento#) uma carteira recheaa é o maior inimigo e bon# re#ultao#) e#creve !u""ett+ 1le também ob#erva %ue e&oi# e .>>? a !er9#hire n0o &oe mai# &en#ar em inve#tir em em&reenimento# in"eriore# a $.AA milh5e#+ 1le i %ue continuar( ignorano a# &revi#5e# econPmica# e anali#ta#) notano %ue nenhum o# evento# cata#tr/"ico o &a##ao B8ietnam) a %uea a Uni0o oviética) etc++6 a"etou o# &rinc'&io# e !en *raham: “Tenha meo o inimigo ou e &e##oa com&ul#iva) ma# #eja amigo o "unamentali#ta+