Beogradska berza.doc

VISOKA POSLOVNA ŠKOLA STRUKOVNIH STUDIJA ČAČAK

SEMINARSKI RAD

Predmet: Finansis!i menad"met

#ER$E

Mentor: Prof. dr VId Ristanović

Student: Stefan Jović 106-001-11

SADR%AJ UVOD.....................................................................................................................................3 1. !R"#$S%O POS&OV#$J!...........................................................................................' (. POJ#M I VRS)! !R"I...................................................................................................* (.1. Po+a, ere................................................................................................................../ (.(. Oraniaiona for,a ere........................................................................................10 (.3. U2esnii na eri........................................................................................................11 (.'. Orani urav4+an+a i ru5ovoen+a ero,..................................................................1( 3. !O7R#DS%# !R"#.................................................................................................13 "#%&JU8#%.......................................................................................................................1* &I)!R#)UR#......................................................................................................................1/

UVOD 9inansi+s5o tri;te +e oraniovano ,esto i rostor na 5o,e se trae i nude finansi+s5o- nov2ana sredstva i na 5o,e se u avisnosti od onude i tran+e for,ira ena ti< sredstava. 9or,iran+e ena nov2ani< sredstava na finansi+5o, tri;tu iraava se 5a,atno, stoo,. U5o4i5o +e ri onudi ti< sredstava od osnovno na2a+a odravan+e 4i5vidnosti= onda se ro5 na 5o+i se ta s4oodna nov2ana sredstva nude utvru+e na sasvi, 5rat5o, vre,ens5o, interva4u= a sa,i, ti, će i 5a,atna stoa= odnosno ena onueni< sredstava iti nia. U5o4i5o se nude nov2ana sredstva= 5o+a i i4o 5o ra4oa ,ou iti s4oodna na dui ro5= onda će 5a,atna stoa= odnosno ena onueni< sredstava iti veća i to o toa ;to se ova ena o duo ro5a sasto+i i tv. 2iste 5a,ate i rii5o re,i+e. U4oa finansi+s5o tri;ta sasto+i se u ruan+u i stvaran+u ,oućnosti a4o5ai+e nov2ani< sredstava. )o ra5ti2no na2i renos nov2ani< sredstava sa oni< fii25i< i ravi< 4ia 5o+a raso4au veći, s4oodni, nov2ani, inosi,a> od oni< 5o+i i< e4e sa,osta4no u4oiti= na ona fii25a i ravna 4ia 2i+i +e do
&' #ER$ANSKO POSLOVANJE

erans5o os4ovan+e ou
efe5ti sa dovo4o, trovan+a

-

efe5ti e dovo4e trovan+a na eri efe5ata )rovina sa efe5ti,a 5o+i i,a+u dovo4u a 5otai+u na eri redstav4+a+u vani2an

 erans5i ro,et= vani2na trovina efe5ti,a 5o+i se uve5 rea4iu+e u o5viru erans5o  u4ta i4i na erans5o, ar5etu. )rovina sa efe5ti,a 5o+i ne,a+u dovo4u a 5otai+u na eri se ostvaru+e van  erans5o u4ta i4i ar5eta o 2ea se i naiva nevani2na i4i vanerans5a trovina efe5ti,a. Ova vanerans5a trovina se ,oe odvi+ati i u o5viru ere a4i van n+eno s4ueno de4aB "a+edno sa drui, neerans5i, tri;ti,a C ,euan5ars5o= s4oodno= rno ovo tri;te Cvanerans5o redstav4+a na2a+an deo u5uno ro,eta na tri;tu 5aita4a i sa svo+i, vo4u,eno, ,noostru5o revai4ai vo4u,en vani2no erans5o tri;ta. Reistrai+a efe5ata i doi+an+e dovo4e a roda+u= t+. 5otai+u ti< efe5ata na eri i u o5viru vani2,o erans5o tri;ta redstav4+a unared utvren i definisan ostua5 od strane sva5e ere efe5ata. Postua5 i,a a i4+ da investitore= oteni+a4ne 5ue a;titi od 4ani< infor,ai+a= a4uda revara 5o+e ,oe e,itent u2initi ri e,isi+i efe5ata. Ova a;tita ostvaru+e se ute, ana4ie= 5ontro4e i isitivan+a svi< e4e,enata 5o+e +e e,itent naveo u do5u,entai+i na osnovu 5o+e se vr;i e,isi+a efe5ata. 1 "a
1

ta2nost sadra+a rose5ta sa +edne strane a sa drue ,ora dati arani+u a an5u 5ao  osredni25u finansi+s5u institui+u. #5o se radi o e,isi+i FOV 2i+i +e e,itent drava onda 4as,ani ti< FOV na eri efe5ata ,oući su i e irade ina2e oaveno rose5ta e,isi+e 5ao i e doi+an+a  osene dovo4e od strane erans5e 5o,isi+e.  $a5on ivr;ene reistrai+e i idate dovo4e a roda+u ristua se @uvoen+u efe5ata na eruA 5o+e odrau,eva: ( -utvrivan+e erans5o 5ursa -rea4iai+u 5uoroda+ni< na4oa u o5viru vani2no erans5o tri;ta o vani2no, erans5o, 5ursu -o+av4+ivan+e erans5o 5ursa i4i 5ursa o 5o+e, se vr;i 5otai+a efe5ata Utvrivan+e erans5o 5ursa 5od rvo 4as,ana e,isi+e= odnosno rve roda+e vr;i se na ai roene onude i tran+e. erans5i 5urs 5od rvo 4as,ana naiva se e,isioni erans5i 5urs. Utvrivan+e erans5o 5ursa 5od drue roda+e i sva5e da4+e  roda+e vr;i se na ai efe5tivne onude i tran+e na eri. Pute, i re5o erans5o 5ursa ostvaru+u se 5uoroda+ni na4oi ne sa,o u o5viru  erans5o ro,eta već i u o5viru vanerans5o ro,etaB erans5i 5urs s4ui 5ao osnov reva4oriai+e i,ovine i oavea rivredni< su+e5ata. Iuetno ve4i5i na2a+ a sva5u naiona4nu e5ono,i+u= ur5os 2in+enii ;to on redtsav4+a reu4tat usa4a;ene onude i tran+e sa,o +edno ,an+e de4a u5uni< transa5i+a na tri;tu 5aita4a= odnosno sa,o ono vani2no erans5o ro,eta 5o+i se rea4iu+e reistrovani, efe5ti,a i oni,a 5o+i  osedu+u dovo4u a 4as,an na eri. )rea ra4i5ovati erans5i 5urs efe5ta od tri;ne vrednostiGene efe5taBerans5i 5urs redstav4+a fa5ti25o stan+e onude i tran+e a 5on5retni, efe5to, u o5viru vani2ne  erans5e trovine i to u ta2no odreeno vre,e.Cerans5i 5urs efe5ta +e n+eova ena na  +edno, ta2no utvreno, ,estu-eri= for,irana na osnovu ea5tno date onude i tran+e )ri;na vrednost efe5ata i4i n+eova ena ,oe iti ista= veća i4i ,an+a od 5ursa redstav4+a n+eovu fa5ti25u vrednost na tri;tu 5aita4a= odnosno na drui, era,a u e,4+i i u svetu i u vanerans5o, ro,etu. C tri;na vrednost efe5ta +e n+eova ena o 5o+o+ se on 5uu+e i roda+e na svi, drui, ,esti,a i na sve drue na2ine erans5i 5urs se ,oe is5aivati u roenti,a=u eni o 5o,adu. Potreno +e istaći da su u ostu5u for,iran+a 5urseva u svi, e,4+a,a tri;ne rivrede 5o,inai+e i vari+ai+e erans5i< 5urseva da4e5o risutni+e 5od efe5ata sa vari+ai4ni, ri
2

5od efe5ata sa fi5sni, ri
5uoroda+ne vrednosti na n+eov ra2un i4i u otovo, i to od,a<= a na+5asni+e sa va4uto,  eto radno dana. Istovre,eno se odrau,eva i ro,tna oavea rodava efe5ata da 5uu dona2i ta2no u 5uoroda+no, uovoru nana2ene efe5te na n+eov deo 5onto i4i  reda+o, @i ru5e u ru5uA i to od,a<= a na+5asni+e u ro5u 5o+i ne ,oe iti dui od et radni< dana od dana a54+i2en+a uovora. Osnovna ra4i5a i,eu ove dve vrste os4ova +e u to,e ;to su ro,tni os4ovi na eri efe5ata ra5ti2no os4ovi e rii5a i a 5ua i a  rodava. (. )er,ins5i erans5i os4ovi: su ta5vi erans5i os4ovi u 5o+i,a se oavee  rodava i 5ua ne ivr;ava+u ro,tno odnosno od,a< os4e a54+u2ivan+a uovora= već u ne5o, 5asni+e, ro5u 5o+i +e unared fi5siran i ona2en i4i a5 +edno dana u o5viru ne5o uduće erioda u 5o,e +e 5ra+n+i ro5 odreen. U5une ter,ins5e os4ove ,oe,o  ode4iti na: a Oi2ne i4i eus4ovne ter,ins5e os4ove: os4ovi 2i+e ivr;en+e ni2i, ni+e us4ov4+eno i u 5o+i,a se oavee ,ora+u ivr;avati na ta2no fi5sirane ro5ove.   Us4ovne ter,isn5e erans5e os4ove:os4ovi 5od 5o+i< rodava i4i 5ua ,ou odusati od os4a i4i ro,eniti ne5e svo+e oavee i to naravno od us4ovo, da su  ret
(' POJAM I VRSTE #ER$I Pre5o eri se vr;i instituiona4iai+a 5aita4a. "adai ere su= da na5on dnevne 5onentrai+e onude i otran+e 5aita4a na +edno, ,estu o,oući n+i
investiran+a=  ortfo4io ,enad,enta=

-

finansi+s5o 5onsa4tina=

-

2uvan+a FOV=

-

 oa+,4+ivan+a nova i FOV. Pre,a vrsti erans5o osredovan+a= ra4i5u+e,o tri vrste erans5i< osredni5a:

1 ro5eri= ( di4eri= 3 ,a54eri i4i sena4i.  Brokeri os4u+u

o riniu aenata= ri 2e,u 5uu+u i roda+u FOV u i,e i a

ra2un 54i+enata i4i 5ao 5o,isionari ri 2e,u nastua+u u svo+e i,e a a ra2un 54i+enata. Oni  osredu+u na eri i,eu 5uaa i rodavaa i a svo+e us4ue na4aću+u rovii+u. Pored  os4ova osredovan+a ro5eri oav4+a+u os4ove 5uovine i roda+e FOV= os4ove trovan+a sa ne5retnina,a i os4ove osiuran+a. Po4aeći od os4ova 5o+e oav4+a+u a svo+e 54i+ente= ro5eri se ,ou o+aviti 5ao: a ro5eri ere=   ro5eri 24anovi ere= i  neavisni ro5eri.  Dileri 5uu+u FOV u svo+e i,e i a svo+ ra2un Crinia4i= te i< roda+u 54i+enti,a

ostvaru+ući ra4i5u u ieni i,eu vrednosti rodati< i vrednosti 5u4+eni< FOV. "a n+i< +e 5ara5teristi2no da snose rii5 a nasta4i uita5 u 5uoroda+no+ transa5i+i. Oni ,ou nastuiti u osredovan+u i 5ao ro5eri= ri 2e,u su duni isto navesti na 5uoroda+no, na4ou. Pored FOV= oni ,ou da 5uu+u i rou i us4ue radi roda+e 5ra+n+i, otro;a2i,a.  Makleri ili senzali su na+vi;e onati u $e,a25o+ i

nastua+u 5ao osrednii u svo+e

i,e i a svo+ ra2un i4i u tue i,e i a tui ra2un. Mou nastuiti i na eri i4i u  osredovan+u 5ao di4eri.

2.1. Pojam berze

Re2 era se ra4i2ito tu,a2i. Pre,a +edno+ rui autora= ona oti2e od franus5e ri+e2i @bourseA= ;to u revodu na2i ,esto susretan+a trovaa. Pre,a druo+ rui autora  oti2e od naiva atrii+s5e orodie i sredn+e ve5a i ,esta ri  orodie @ Van der   BurseA.

Ova orodia se s,atra ute,e4+iva2e, sada;n+e o4i5a erans5o os4ovan+a.

Ona +e u 13. ve5u na u4au u 5uću dra4a oe;ene 5one 5ese 5o+e su si,o4i2no  redstav4+a4e odnos onude i otran+e. era se ,oe definisati 5ao ,esto na 5o,e se 5uu+u i roda+u roe i ov4a;tene vrste FOV. Po2ei ere u5au+u da su ere redstav4+a4e: 3 1 oraniovano tri;te= ( rostor na 5o,e se trova4o a,en4+ivo, roo,= 3 rostor na 5o,e su u2esnii trova4i erans5o, roo, i erans5i, efe5ti,a= ' rostor na 5o,e su se oav4+a4e erans5e transa5i+e u odreeno vre,e= H o4i5 trovan+a u stroo ridravan+e ravi4a os4ovan+a= i 6 o4i5 ro,tno i ter,ins5o trovan+a. Pred,eti erans5o trovan+a su i4i od4oni tiiai+i= ;to na2i da se ti,  red,eti,a ,o4o trovati e n+i
3

 ere u odreeno, rostoru 5o+i se naiva @sa4a a trovan+eA. Pred,et trovan+a ,ou iti  erans5e vrednosti 5o+e su ri
2.2. Organizaciona forma berze

era se defini;e 5ao ,esto na 5o,e se vr;i 5uovina i roda+a roe i ov4a;teni< vrsta FOV. Danas su ere viso5o oraniovane nerofitne institui+e u v4asni;tvu drave i4i u2esni5a u trovini. One i,a+u +avna ov4a;ten+a= ;to na2i da ,ou donositi oaveu+uća  ravi4a trovine i 5ontro4isati n+i
2.3. Učesnici na berzi 

 $a eri se o+av4+u+u s4edeći su+e5ti: 1 5ui Cinvestitori roe i erans5i< efe5ata= ( rodavi roe i erans5i< efe5ata= i 3 osrednii u erans5o, trovan+u

#5tivni u2esnii na eri su sa,o 24anovi ere 5o+i i,a+u ravo da a54+u2e  erans5e transa5i+e. Oni trea da i,a+u ,ini,u, 5aita4a= nan+a i sosonosti 5a5o i se oeedi4o da se transa5i+e odvi+a+u na na2in utvren ravi4i,a erans5o os4ovan+a. era ,oe a;tititi finansi+s5i interitet svo+i< 24anova. $a eri se for,ira a;titni fond i 5o+e se nado5nau+e ;teta u2esnii,a ere 5o+a +e nasta4a o n+i
FOV i ,ou nastuati

a u svo+e i,e= a a ra2un svo+i< 54i+enata C5o,isionari= i4i   u i,e i a ra2un svo+i< 54i+enata Caenti. "a svo+e us4ue na4aću+u rovii+u 2i+a visina avisi od ro+a i vrednosti FOV 5o+e su red,et trovan+a. Provii+a se na4aću+e o avr;et5u erans5e transa5i+e.  Dileri su erans5i osrednii 5o+i se u odreeni, se,enti,a ,ou ra4i5ovati od

 ro5era i ,ou nastuati: a u svo+e i,e a a ra2un svo+i< 54i+enata>   u i,e i a ra2un svo+i< 54i+enata i  u svo+e i,e i a svo+ ra2un Crinia4i. U treće, s4u2a+u oni 5uu+u i roda+u FOV da i ostvari4i aradu o osnovu ra4i5e u eni. U to, s4u2a+u snose i rii5 od oteni+a4no uit5a= a5o roda+u FOV o nio+ eni od one o 5o+o+ su i< 5ui4i. Svi u2esnii u erans5i, transa5i+a,a redstav4+a+u rofesiona4na 4ia i ,ou se svrstati u tri osnovne rue: 1 erans5i osrednii Cro5eri= ,a54eri= 5artieri= ( erans5i trovi Cdi4eri=
U !n4es5o+ se ovu @ro5eriA= u $e,a25o+ @,a54eriA Ci4i @sena4iA= a u 9ranus5o+ @5artieriA.  Ristić E.= %o,ae S.: era i erans5o os4ovan+e= 8a2a5 (006.

4

 Berzanski trgovci

su redstavnii ana5a= investiioni< fondova i drui<

 osredni25i< institui+a. U S#D i< ovu @di4eriA= u !n4es5o+ @doeriA= a u $e,a25o+ i< ovu @
an5ars5i i drui osrednii 5o+i ne,a+u ov4a;ten+a a trovan+e

na eri. Oni ou
2.4. Organi upravljanja i rukovođenja berzom

9inansi+s5a era redstav4+a ravno 4ie 5o+e +e oraniovano u o4i5u a5ionars5o dru;tva i4i dru;tva sa orani2eno, odovorno;ću radi oav4+an+a os4ova u vei trovine sa FOV i finansi+s5i, derivati,a. Moe da +e oraniu+e drava i4i ravna 4ia 5o+a osedu+u dovo4u a oav4+an+e os4ova ro5ers5o-di4ers5o dru;tva. Dovo4u a rad ere odorava %o,isi+a a FOV. era trea da oraniu+e ( 5o,isi+e: -

5o,isi+u a 4istin FOV= i

-

5o,isi+u a 5otai+u FOV. Ove dve 5o,isi+e i,enu+u uravni odor ere. Da i era doi4a dovo4u a rad duna +e odneti a
 odneti s4edeće do5u,ente:H -

statut ere

-

uovor o osnivan+u=

-

5

 ravi4a os4ovan+a= tarifni5 ere=

-

 ravi4ni5 o 4istinu i 5otai+i FOV=

-

 odat5e o a5ionari,a=

"a5on o tri;tu 5aita4a= CS4. 4asni5 RS= r. 31G(011

-

 odat5e o 5adrovs5o+ i oraniaiono+ ososo4+enosti=

-

 odat5e o te
-

 odat5e o 24anovi,a uravno i nadorno odora=

-

i druu s4i2nu do5u,entai+u. ero, urav4+a uravni odor. era +e oavena da vr;i nador nad os4ovi,a

a54+u2eni, na eri ;to +e adata5 nadorno odora i o to,e ,ora oave;tavati %o,isi+u a FOV. )rovan+e sa FOV ,oe se vr;iti sa,o a5o su one ri,4+ene na 4istin ere. U  ostu5u 5ontro4e nad os4ovan+e, ere %o,isi+a a FOV ,oe da re4eda a5ta=  os4ovne 5n+ie i ivode sa ra2una ere= a ,oe da trai i dodatne infor,ai+e o o+edini,  itan+i,a u vei sa os4ovan+e, ere. #5o %o,isi+a a FOV utvrdi neravi4nosti u os4ovan+u ere ,oe: -

 rivre,eno oustaviti rad ere= i4i

-

araniti raso4aan+e sredstvi,a na ra2unu ere= i4i

-

araniti is4atu de4a doiti= i4i

-

ireći ,eru +avne oo,ene= i

-

odueti dovo4u a da4+i rad. U os4+edn+e, s4u2a+u %o,isi+a a FOV o5reće ste2a+ i 4i5vidai+u ere. era +e duna da u odovara+uće vre,e dostav4+a %o,isi+i s4edeće odat5e:

-

trovan+u sa FOV Cna 5ra+u radno dana=

-

o ri+e,u i restan5u 24anova ere Cu ro5u od tri dana=

-

o ri+e,u FOV na 4istin Cu ro5u od tri dana=

-

,ese2ne ive;ta+e o os4ovan+u Cdo 1H. u ,eseu a ret
)' #EO*RADSKA #ER$A Prve ide+e o osnivan+u ustanove 5o+a i 5ontro4isa4a 5retan+e vrednosti nova  o+avi4e su se u Sri+i trideseti< odina devetnaesto ve5a. Srs5o trova25o udruen+e= 5o+e +e i4o na2a+no a ravita5 e4o5une srs5e trovine= da4o +e inii+ativu a dono;en+e "a5ona o +avni, era,a. $arodna s5u;tina +e 3. nove,ra 1**6. odine usvo+i4a "a5on= 5o+i +e ro4asio i o+avio tada;n+i 5ra4+ Sri+e Mi4an M. Orenović. $e5o4i5o odina 5asni+e= (1. nove,ra 1*/'. odine= u 7raans5o+ 5asini odrana +e Osniva25a s5u;tina eorads5e ere= iarana +e sta4na urava i erans5i osrednii. ?i4+ osnivan+a ere

 i4o +e unareen+e= o4a5;an+e i reu4isan+e trovins5o ro,eta: sva5ovrsne roe Cnaro2ito e,a4+s5i< roivoda= svi<
6

rona i finansi+s5a era. Pos4e u+edin+en+a u %ra4+evinu Sra= Frvata i S4ovenaa C1/1*.=  ro;irivan+e, nad4enosti Privi4eovane narodne an5e %ra4+evine Sri+e na e4u teritori+u %ra4+evine SFS= nasta+e $arodna an5a SFS= a u+edno +e u5ao, vaen+e odredi "a5ona o +avni, era,a ro;ireno na e4u teritori+u %ra4+evine SFS. $a era,a u eoradu i "areu trova4o se devia,a i va4uta,a.  "o ovećan+a tran+e na evros5o, tri;tu a  o4+orivredni, roivodi,a ovećani su ivoni ri
 7n+atović D.: @Osnivan+e eri u %ra4+evini Sri+i i %ra4+evini SFSA= 9inansi+s5a tri;ta - Stru5tura i fun5ionisan+e= eorad: Institut e5ono,s5i< nau5a= 1//( *  Isto. 7

Osniva25a s5u;tina Juos4ovens5o tri;ta 5ait4a u eoradu= 5o+e +e u ,a+u 1//(. odine ro,eni4o i,e i doi4o naiv - eorads5a era. era rati a5tivnosti veane a oraniai+u trovine
Slika 1. - Organizacia Beogradske berze

 QQQ.e4eK.rs

9

/

)o i oveća4o stai4nost tri;ta= transarentnost i 4i5vidnost= ;to i i4o doro a sve u2esni5e u trovini. Lta vi;e= osto+eće ra4i5e u ena,a ovenia o ne+edna5i<  oii+a na tri;tu i4e i natno s,an+ene= a5o ne i u otunosti e4i,inisane. %a5o stvari sto+e= nivo trovine u2esni5a na tri;tu +e verovatno viso5 i ira vanu u4ou u trovini ovenia,a stare devine ;tedn+e. eorads5a era ni5ada ni+e use4a da oveća oi, trovine do nivoa 5o+i i io atra5tivan veći, strani, investitori,a i4i 4o5a4ni, an5a,a 5o+e su vo4+ne da oeede svo+ o4oa+ investira+ući u ovenie. &i5vidnost tri;ta ovenia,a avisi od svi< drui< v4asni5a ovenia 5o+i ne trae da se n+i
Slika !. " #inia doga$aa u istorii Beogradske berze

10

Proen+eno +e da se trenutno o5o +edne etine u5une roda+e ovenia oav4+a  ute, oraniovano tri;ta. 8ini se da su većini v4asni5a ovenia roedure roda+e s4oene i 2esto se orede4+u+u a +ednostavni+u roda+u na vanerans5o, tri;tu= ia5o i  re5o ere ,o4i da ostinu o4+e ene. )o neraiona4no ona;an+e u2esni5a na tri;tu  i4a +e 4avna 5ara5teristi5a rvi< odina trovine ovenia,a i 5ao ;to +e već o,enuto= stvori4o +e us4ove a aritrau 5o+a ne i ,o4a da osto+i na a+edni25o, tri;tu.

10

QQQ.e4eK.o.rs

$AKLJUČAK  era-oraniovan rostor na 5o,e se oav4+a 5uovina i roda+a odreene vrste roe> U instituiona4no, s,is4u re2 +e o oraniovano, os4ovno, rostoru= o+e5tu u o5viru 5oa se tru+e sa erans5i, ,ateri+a4o,> era +e neradvo+ni deo tri;ta i tri;ne  rivrede i od n+eno os4ovan+a i use;nosti avisi i use;nost u5uno tri;ta= tri;ne  rivrede.  $a ovi, era,a se sva5o dana u u4oi investitora i 5orisni5a 5aita4a sasta+u:  an5ari= os4ovni 4+udi= ;e5u4anti 5o+i raso4au os4ovni, infor,ai+a,a o 5retan+u 5aita4a= 5reditno+ sosonosti o+edini< e,a4+a i n+i
LITERATURA − 7n+atović D.: Osnivan+e eri u %ra4+evini Sri+i i %ra4+evini SFS= 9inansi+s5a

tri;ta - Stru5tura i fun5ionisan+e= eorad= 1//(.

− Petrović .P.: ere i erans5o os4ovan+e= eorad= (00/. − Ristić E.= %o,ae S.: era i erans5o os4ovan+e= 8a2a5 (006. − "eić M.: O era,a i oseno o eorads5o+ eri= eorad= 1//0. − "a5on o tri;tu 5aita4a= CS4. 4asni5 RS= r. 31G(011 − QQQ.,fin.sr.ov − QQQ.di.ro5er.o, − QQQ.e4eK.rs