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Resumen de Finanza1.doc

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EVALUACION DE PROYECTOS (esan - 1995 "EVALUACION ESTRATEGICA DE PROYECTOS DE INVERSION" NOTA: Abreviaturas PI = proyecto de inversión VAN o VPN = valor actual neto o valor presente neto TIR = tasa interna de retorno FC = flujo de caja FCE = Flujo de caja económico FCF= flujo de caja financiero FCA = flujo de caja del accionista B/C = relación Beneficio/Costo COK = costo de oportunidad del capital VF ? = Verdadero o Falso? Porqué? AMES= alternativas mutuamente excluyentes 1. Habrá tantas TIR como desembolsos haya en el proyecto. VF? ================== F. El número de TIR reales depende del número de CAMBIOS DE SIGNO en el flujo de caja. Por ejemplo, si un lfujo de caja se caracteriza por TRES cambios de signo,, entonces el número de TIR podrá ser tres o menos. ---------------------------------------------------------2. Si un PI tiene una relación B/C mayor que la de otro, entonces el VAN del primero es mayor que el del segundo. VF? ================== F. La relación B/C lleva a engaño si no se comprende su significado. Es importante destacar también que hay varias formas de definir la relación B/C. Vea el siguiente ejemplo:

Proyecto A Proyecto B

Periodos B/C VAN 0 1 (COOK= 0%) -100 200 2 100 -40 120 3 80

Si bien el proyecto A tiene mayor VAN, es B el que tiene mayor relación B/C. -----------------------------------------------------3. La escala óptima de planta es aquella en la que se cumple que la TIR es igual al COK . VF? ============== F. Es la TIR marginal la que determina la escala óptima de planta. -------------------------------------------------------4. Si dos proyectos A y B tienen el mismo VAN a la misma tasa de descuento, pero A tiene mayor vida útil entonces es preferible el proyecto A. VF? ========================== F. Los riesgos de los proyectos pueden ser distintos. No hay nada en la afirmación que indique que los riesgos son idénticos. Pueden ofrecerse otras explicaciones para desechar la afirmación. -------------------------------------------------------7. Si un proyecto A eleva el VAN de B (VAN* --> VAN**) , entonces la diferencia (VAN**-VAN*) debe contabilizarse en el proyecto A. VF? ====================== F. En primer lugar el proyecto B puede presentar aún un VAN negativo pese a la "ayuda" que recibe de A. En tal caso, si bien (VAN**- VAN*) sería positivo, no habría ajuste alguno. En segundo lugar, no interesa donde se contabiliza el efecto positivo que genera A sobre B. Lo que importa es la interdependencia de los proyectos. Si VAN* es positivo, entonces ha de realizarse A si la suma de (VAN**-VAN*) al VAN de A es positiva. En otras palabras, este último caso nos dice que A "puede darse el lujo" de tener un VAN negativo si se recupera con B lo que pierde por llevar a cabo B. ----------------------------------------------------8. El VPN de un proyecto con flujos de caja distribuídos en mayor tiempo es más sensible a cambios en la tasa de descuento que otro proyecto de menor tiempo. VF? ============================ V. La tasa de descuento adquiere más importancia cuanto más distante esté del presente. ---------------------------------------------------------9. La reducción del COK aplicable a un proyecto dará lugar a una elevación en la TIR puesto que ya no es tan rentable, relativamente invertir en la alternativa . VF? ======================== F. La TIR no interviene en la determinación del COK y viceversa. Mas bien, la TIR se



compara con el COK. --------------------------------------------------------11. Para decidir la puesta en marcha de proyectos independientes, el criterio de la TIR y VAN dan el mismo resultado. VF? =========================== La afirmación es verdadera si los proyectos no solo son independientes sino también convencionales, es decir, si los proyectos se caracterizan por tener flujos negativos seguidos por flujos positivos y si existe una TIR matemáticamente real (Si son AMES, VAN y TIR generan contradicciones). ------------------------------------------------------12. Cuando el COK aumenta en términos reales, entonces proyectos convencionales de corta maduración se vuelven más atractivos que proyectos de larga maduración y larga gestación. VF? ========================= V. Un ejemplo puede ilustrar las ideas. Supóngase que un proyecto A es equivalente a otro B en lo que concierne a sus VAN a una determinada tasa de descuento (0% para simplificar) Periodos VAN VAN 0 1 2 (COK= 0%) (COK=20%) Proyecto A -100 200 0 100 66.7 Proyecto B -100 0 200 100 38.9 Puede observarse que el proyecto más afectado por el aumento en el costo de capital es el proyecto que tiene la mayor maduración. -----------------------------------------------------13. Dados dos PI convencionales mutuamente excluyentes (A y B) con el mismo VAN antes DE IMPUESTOS, entonces es lógico que impuestos proporcionales no efecten la preferencia relativa entre ellos. VF? ========================= F. Vea el siguiente ejemplo en que para simplificar se considera que el impuesto se aplica a los flujos de caja netos. Este supuesto no altera las conclusiones. Situación de A y B antes de impuestos Periodos VAN 0 1 (COK= 0%) Proyecto A -100 200 100 Proyecto B - 40 140 100 Situación después de impuestos de 50%, si estos son proporcionales: Periodos VAN 0 1 (COK= 0%) Proyecto A -100 100 0 Proyecto B - 40 140 100 Puede observarse como varía la elección entre estos dos proyectos alternativos. El impuesto proporcional resultante no afecta proporcionalmente a los proyectos (porque cambia la nase sobre la cual se calcula). --------------------------------------------------------14. Un proyecto ha sido iniciado y una parte de los desembolsado es irrecuperable y aún falta por desembolsar otra cantidad antes de empezar a obtener beneficios, siendo hasta ese momento negativo el VAN del proyecto visto globalmente, entonces conviene seguir invirtiendo si el VAN del proyecto es mayor al VPN del "costo hundido" o irrecuperable. VF? ================== V. Si se continúa se perderá el VAN total del proyecto, el cual es negativo. Si se abandona se perderá el valor de lo irrecuperable que también es negvalente a decir que conviene continuar con el proyecto si el VAN de lo que falta es mayor a lo recuperableativo. Se preferirá lo menos negativo. Esto es equi. ----------------------------------------------------------15. Puesto que el VAN es el "rey de los criterios" , cuando se presenta una contradicción entre VAN y TIR en decisiones de contradicción entre AMES, debe seleccionarse la alternativa con el VAN más alto. VF? ==================== F. La contradicción puede deberse a una diferencia en la vida de los proyectos alternativos. En tal caso, es necesario que los proyectos tengan vidas uniformes. Se puede decidir estos casos con el VAN de los proyectos uniformes en vidas o simplemente emplear el VEP (Valor equivalente por periodo) o VAE (valor anual equivalente). ------------------------------------------------------17. Dado que la TIR es un porcentaje , existen obvias ventajas al emplearla para proyectos alternativos con diferentes escalas de inversión. VF? ===================



F. La TIR no debe emplearse en la evaluación de proyectos alternativos (o AMES). ------------------------------------------------------18. Es imposible que el COK cambie de periodo en periodo, puesto que las técnicas conocidas de evaluación establecen el uso de UNA UNICA TASA de descuento. VF? ==================== F. Teóricamente, el COK puede ser distinto a lo largo de la vida del proyecto. Sin embargo no se acostumbra tener costos de capital distintos durante los diferentes periodos de vida de un proyecto. ---------------------------------------------------------19. La regla de decisión de la TIR es muy simple: Aceptar el PI cuando la TIR es mayor que el COK y rechazar si la TIR es menor al COK. VF? ========================= F. Qué ocurre cuando el proyecto no es convencional? Si los flujos de caja no son convencionales, entonces la regla decisoria puede ser errada. ---------------------------------------------------20. Los impuestos incentivan la división de un proyecto en varios proyectos de menor escala. VF? =================== F. La respuesta depende del tipo de impuesto que se aplique (regresivo o progresivo). Además debe tenerse presente que al dividirse un proyecto en partes más pequeñas se enfrentan costos relativamente mayores. En todo caso, los impuestos generan distorsiones en el patrón de preferencias de los proyectos. ------------------------------------------------21. A diferencia de las contradicciones entre VAN y TIR en la evaluación de PI, en la evaluación de PRESTAMOS no puede darse contradicciones puesto que en este caso se recibe dinero en el periodo CERO. VF? ===================== F. No hay diferencia alguna. Así como puede haber contradicción entre los criterios para el caso de proyectos, es posible que se presenten contradicciones en la evaluación de alternativas de financiamiento. ------------------------------------------------------22. Las AMES se evaluan de la misma manera que los PI independientes (o sea, con VAN y TIR). VF? ==================== F. La TIR no puede emplearse en la evaluación de AMES y el VAN es el criterio correcto (en los tres casos). ----------------------------------------------------------24. Las evaluaciones de reemplazo de activos se hacen con VAN y TIR, es decir, como si se tuviera cualquier otro proyecto de inversión. VF? ======================= F. La evaluación de reemplazo de activos implica la evaluación de alternativas excluyentes entre sí y lleva a emplear con cuidado el criterio del VAN y descartar el uso de la TIR (es decir, son AMES). --------------------------------------------------------25. Al evaluar AMES no debe emplearse la TIR. VF? =========================== V. El uso de la TIR lleva a serios errores de decisión. ----------------------------------------------------------26. Un aumento de la relación B/C indica un aumento en el VAN. VF? =================== V. Aunque la relación B/C no es equivalente al VAN si se considera la unidad de medida (pues el VAN se expresa en unidades monetarias y B/C en porcentaje). -------------------------------------------------------27. Un aumento de la tasa de descuento en el futuro reduce el VAN del proyecto. VF? ====================== V, si el proyecto es convencional. ----------------------------------------------------28. Lo importante al evaluar un PI es el FLUJO DE CAJA y no la UTILIDAD NETA. VF? ===================== V. Lo importante es LO que el inversionista pueda retirar del negocio sin afectar la marcha planificada del proyecto, lo que se refleja en el flujo de caja. ------------------------------------------------------29. Cuando se evalúa un proyecto, es necesario partir de un escenario inicial aunque sea irreal. VF? =====================



Es recomendable construir inicialmente un escenario base aunque sea irreal. Luego, las variadas piezas de información que se consideren relevantes llevarán al escenario que se piensa habrá de corresponder a la realidad. ------------------------------------------------------30. Si dos PI independientes tienen el mismo VAN , entonces debe elegirse el proyecto de menor vida útil pues así se recupera más rápido el dinero . VF? ========================= F. Si los proyectos son independientes deben seleccionarse ambos. ------------------------------------------------------31. Un inversionista que es consistente en su conducta frente al riesgo debería considerar los proyectos en los que está interesado a una única tasa de descuento. ====================== F. Los proyectos en referencia no tienen porqué ser de igual riesgo. En consecuencia, un inversionista puede emplear dos tasas de descuento distintas en dos proyectos distintos, si el riesgo que se enfrenta en cada proyecto es diferente (para cada riesgo, una tasa diferente). -------------------------------------------------32. EL VAN del FCE evaluado al costo ponderado del capital es aproximadamente igual al VAN del FCF evaluado al COK. VF? ========================= F. Puede que así sea, pero teóricamente no es correcto llevar al presente los FCF al COK. Son los FCE los que deben ser llevados al presente al COK. ----------------------------------------------------------33. Si se espera una reducción en la tasa de interés, entonces una empresa debería abstenerse momentáneamente de invertir en un PI ya que de esta manera aumenta el VAN. VF? ===================== F. Nada garantiza que las circunstancias se mantengan invariables a lo largo del tiempo. Es posible que por esperar la reducción en la tasa de interés otros competidores se adelanten e inviertan en el negocio propuesto . Por otro lado, a qué tasa de interés se refiere la afirmación? Al COK, a la tasa efectiva de interés del crédito concesional o a la tasa efectiva de interés del crédito comercial? -----------------------------------------------------37. El criterio B/C no debería usarse para "rankear" AMES. VF? ====================== V. El criterio de B/C es una medida relativa y depende de los valores del numerador y denominador. Es posible que un proyecto con un VAN mayor a otro tenga una relación B/C menor. ----------------------------------------------------38. El método de la tasa efectiva de interés (TEI) es el más conveniente para evaluar alternativas de FINANCIACION. VF? ==================== F. LA TEI debe tomarse con cuidado. es posible que salga a cuenta aceptar un financiamiento a una tasa mayor en vez de un financiamiento a una tasa menor, ya que el financiamiento más caro puede ofrecer un mayor monto mientras que el crédito más barato puede ofrecer sólo un monto irrisorio. -------------------------------------------------------------40. La escala óptima de un proyecto se determina necesariamente cuando la TIR es igual a la TASA MARGINAL INTERNA DE RETORNO. VF? ==================== F. La tasa marginal interna de retorno TMIR debe compararse con el costo de oportunidad del capital. ------------------------------------------------41. Un inversionista colocó 10 UM en un proyecto en 1981 y retiró 50 UM en 1990. Si el costo real del capital es de 10% V, F o incierto? Si la inflación fué del 10%, el inversionista hizo bien en poner su dinero en el proyecto en vez de invertir en la alternativa?. ====================== F. Puede observarse claramente que lo mejor hubiera sido invertir su dinero en la alternativa del 10%. El problema ilustra la importancia de evaluar inversiones consistentemente. La suma de 10 UM en 1981 NO es equivalente a 100UM en 1990. -------------------------------------------------------42. En teoría, no puede haber una situación de racionamiento de capital. VF? ========================= V. En principio el racionamiento de capital va en contra de lo que puede ocurrir en los mercados, puesto que debe haber una tasa de descuento que permita obtener los fondos requeridos para financiar proyectos. Esta tasa, sin embargo puede ser tan alta que uno o varios proyectos no resulten rentables.



-------------------------------------------------------43. En mercados de capital perfectos, el valor de un proyecto es independiente de la estructura de financiamiento. VF? ======================== V. Depende de si en aquellos "mercados de capital perfectos" existen o no IMPUESTOS. Si no existen impuestos, entonces no podrán obtenerse ganancias adicionales vinculadas a la financiación del proyecto (como el escudo fiscal por la deuda). La estructura financiera del PI resultará irrelevante. -----------------------------------------------44. Los PI con ingresos fluctuantes son más sensibles a una determinada estructura de financiamiento que aquellos con ingresos más estables. VF? ======================== V. Ya que los ingresos inestables dan lugar a que haya un mayor riesgo al punto que no se puede cubriri el servicio de la deuda. ---------------------------------------------------------45. Si dos AMES con distinta vida útil tiene distintos VAN y VEP, de manera que VAN de A > Van de B pero VEP de A < Vep de B , entonces la regla de decisión considera A. VF? ====================== F. Debe trabajarse con el VAN obtenido al hacerse idénticas las vidas de los proyectos o emplearse el VEP. -----------------------------------------------------46. Si un proyecto A tiene una TIR de 18% mientras que el excluyente B tiene una TIR de 12%, conviene naturalmente decidirse por A. VF? ===================== F. La TIR no debe emplearse en evaluación de alternativas excluyentes entre sí (AMES). ---------------------------------------------------48. Si un proyecto A tiene un VAN igual que otro proyecto B a una tasa de descuento de k%, entonces necesariamente el proyecto incremental (A-B) tendrá también una TIR de k%. VF? ================== V. Puesto que la TIR es aquella tasa para la que VAN = 0. Si A y B tienen el mismo VAN a una tasa de k%, entonces el VAN del proyecto incremental (A-B) será nulo a una tasa de k%. La tasa k% deberá ser la TIR. ---------------------------------------------------49. Cuando se ordenan proyectos en función de su rentabilidad, el criterio de la TIR lleva siempre al mismo resultado que el VEP. VF? ========================= F. Los resultados no tienen porque ser iguales. La TIR es un porcentaje de rendimiento mientras que el VEP está expresado en unidades monetarias. -------------------------------------------------50. La ventaja de la TIR es que siendo la tasa de rendimiento que se obtiene un resultado y NO ES un dato necesario, no hay necesidad de conocer el costo de capital de una manera exacta. VF? ====================== F. Ya que la TIR debe compararse con el COK (que si debe ser conocido). ------------------------------------------------51. Cuando se calcula el VAN de un proyecto se vuelve innecesario calcular la TIR, porque YA el VAN nos dice si conviene o no llevar cabo la inversión.VF? ==================== F. Ya que en muchos casos conocer la TIR ofrece también una importante pieza de información. 52. Si dos proyectos con la misma vida útil, la misma inversión inicial y el mismo perfil de beneficios netos tiene el mismo VAN sin considerar impuestos entonces el VAN luego de considerar los impuestos debe ser el mismo. VF? ========================= F. Los impuestos generan una "distorsión" ya que los costos no están afectos. Por ejemplo, el factor tributario puede llevar a separar un proyecto de relativa gran escala en varios proyectos más pequeños. En tal caso, lo que se pierde al multiplicar varios proyectos pequeños se compensa con el ahorro en tributos. -------------------------------------------------------53. Si un inversionista puede colocar su dinero en dos proyectos A y B, entonces es sensato considerar los dos proyectos como si fuera UNO SOLO para decidir la conveniencia de llevarlos a la práctica simultáneamente. VF? ==================== F. Cada componente debe ser analizado por separado. Sólo así se sabrá si los dos proyectos generan una ganancia para el inversionista. ---------------------------------------------------------55. Un programa BASICO de entrenamiento de personal cuesta 100 UM y ofrece una TIR de 40% mientras un programa AVANZADO, complementario del anterior cuesta también 100 UM y rinde 30% para la empresa que los aplica. La TIR del programa de entrenamiento conjunto es de 35%. VF?



======================== F. El programa avanzado es complementario al anterior y se realiza DESPUES. La TIR no será 35%. -------------------------------------------------------------56. Si la tasa marginal es decreciente, la TIR también lo es. VF? ========================== En situaciones típicas tanto la TIR como la TMIR siguen una trayectoria como la de una U invertida. Además, como la curva de TMIR corta a la TIR en su punto máximo. En un tramo de las curvas, es posible que la TMIR sea decreciente mientras que la TIR aún siga creciendo. -----------------------------------------------------57. Si un proyecto tiene una TIR única de 18% mientras el costo de capital es de 10%, conviene ejecutar el proyecto. VF? =========================== Es posible que el proyecto no sea convencional y que la TIR de 18% no deba ser interpretada como TIR. -----------------------------------------------------------58. Cuando dos proyectos son INDEPENDIENTES entre sí y no son AMES , no tiene sentido verlos en conjunto como si se tratase de un proyecto único. En cambio, cuando se tiene dos proyectos SUSTITUTOS O COMPLEMENTARIOS entre sí han de evaluarse EN CONJUNTO (es decir, como si fuera un solo proyecto). VF? ================== F. Es importante identificar los componentes de un proyecto y tratar de considerarlos como proyectos independientes lo más posible para luego analizar interdependencia. ---------------------------------------------------------59. Un proyecto tiene 10 años de vida útil y ofrece beneficios crecientes que no están en función del momento de inversión. Luego, conviene postergar el proyecto si al hacerlo se reducen los costos de inversión. VF? ====================== F.Ya que si se posterga el proyecto porque se espera el ahorro en los costos de inversión se pueden estar perdiendo simultáneamente valiosos beneficios (pueden cambiar otras variables: tasas, impuestos, precios, etc.). -----------------------------------------------------60. Duplicar los costos y beneficios netos de un PI hace que el VAN sea el mismo cuando se duplica la tasa de descuento. VF? =================== F. EL VAN y la TIR no guardan proporcionalidad alguna. ---------------------------------------------------------61. Es imposible que surjan contradicciones entre AMES al emplear los criterios del VAN y de la TIR cuando tales AMES implican el mismo monto de inversión y las vidas útiles son idénticas. VF? =================== F. Puesto que aun pueden surgir contradicciones por la diferente distribución de flujos de caja de los proyectos. --------------------------------------------------------62. Si el VAN se calcula en valores nominales y es igual al VAN en valores reales o constantes, entonces es obvio que la inflación no afecta al proyecto en cuestión. VF? ================== F. La inflación afecta a los PI y tanto la evaluación en términos nominales como en términos reales la consideran. LOs resultados DEBEN SER IDENTICOS si la evaluación es consistente. ---------------------------------------------------------63. Si ya se ha iniciado un proyecto y su VAN resulta ser negativo, no tiene sentido continuarlo. VF? ===================== F. Es posible reducir las pérdidas continuando el proyecto. Todo depende de lo que se gana al continuar el proyecto y lo que puede recuperarse de la inversión pasada. ------------------------------------------------------------64. Si se evalúa un PI, comparar una situación CON EL PROYECTO frente a una situación SIN EL PROYECTO, es para todo fin práctico, equivalente a comparar una situación DESPUES DEL PROYECTO con una situación ANTES DEL PROYECTO. VF? ================== F. Lo correcto es comparar la situación CON EL PROYECTO con la situación SIN EL PI. Las situaciones CON y SIN no son equivalentes a las situaciones ANTES y DESPUES. --------------------------------------------------------65. Si al alterar el escenario de un proyecto baja la TIR, es obvio que también baja el VAN. VF? ==================== F. Es posible que el VAN se eleve cuando la TIR se reduce. Todo depende de cómo varíen los flujos de caja cuando se alteren los escenarios.



------------------------------------------------------66. Si dos AMES tienen la misma TIR, son perfectamente equivalentes y al inversionista debe resultarle indiferente cualquiera de ellas. VF? ======================= F. La TIR no debe ser empleada al evaluar AMES. ------------------------------------------------------67. Si el costo de oportunidad del dinero se eleva , entonces en un proyecto convencional el VAN cae ocurriendo lo mismo con la TIR. VF? ================= F. Ya que la COK no afecta a la TIR. Mas bien, es la TIR la que se comprara con el COK. -------------------------------------------------------68. NO tiene sentido realizar un PI cuyos beneficios están en función del tiempo y son decrecientes. VF? ===================== F. Es posible que pese a que los beneficios son decrecientes, el VAN sea positivo si se ejecuta el proyecto cuanto antes. ------------------------------------------------------69. Una empresa tiene un proyecto convencional que ofrece una TIR de 18%. Si un banco está dispuesto a financiarlo por completo cobrando una tasa efectiva del 15%, la empresa debería ejecutar el proyecto. VF? ===================== F. La TIR se compara con el COK y no con el costo del crédito. --------------------------------------------------------70. La ganancia total que un inversionista obtiene de un PI es igual al VAN del FCF al costo de oportunidad del capital del inversionista. VF? =================== F. El FCF no debe ser empleado para calcular la ganancia total. La ganancia total es la suma de las ganancias resultantes del uso del dinero y del acceso a un financiamiento. Las ganancias se calculan a tres tasas distintas. Si se desea un atajo que lleva a un cálculo rápido de la ganancia total se puede calcular el VAN del FCE a un costo ponderado del capital o a un costo ajustado del capital. --------------------------------------------------72. UN PI será financiado en un 60% por un crédito que se descompone en dos partes. La primera implica una donación equivalente al 30% del crédito total, mientras que el restante 70% pagará una tasa z% que resulta superior a la tasa comercial. Luego, lo anterior es equivalente a financiar 82% del proyecto con un crédito sujeto a una tasa de z%. VF? ================ Si bien el monto de dinero propio es el mismo y la tasa es de z%, las alternativas no son equivalentes. El valor actual de los préstamos a una tasa de descuento no es necesariamente igual. ---------------------------------------------------------73. El valor residual de un PI es el valor de los activos al término de la vida útil del proyecto. VF? ========================== El evaluador debe tener cuidado con la estimación del valor residual , ya que durante el periodo de vida del proyecto se están aprovechando las "rentas económicas" , es decir, retornos mayores a los obtenibles en otras actividades de riesgo equivalente. En consecuencia el término de la vida útil del proyecto se supone implícitamente que el flujo de caja de los periodos siguientes es el mismo flujo que se recibiría en la alternativa especulativa de igual riesgo. El valor actual de todo flujo posterior a la finalización de la vida útil del proyecto debe ser nulo si se considera el valor de rescate de los activos. Por ello es que la vida útil ha llegado a su término. Sencillamente, el valor actual que resulta de continuar el proyecto es cero. -----------------------------------------------------------74. El que una empresa ejecute un proyecto es lo mismo que los inversionistas de la empresa establezcan una NUEVA EMPRESA que se dedique al proyecto. VF? ====================== F. No tiene que ser igual, puesto que la empresa existente puede estar sujeta a un tratamiento tributario diferente. -----------------------------------------------75. manteniendo todo lo demás constante, un PI con costos fijos más elevados en relación a los ingresos es MAS VULNERABLE a un alto endeudamiento que un proyecto con bajos costos fijos. VF? ====================== F. Ya que los costos fijos más elevados dejan menos margen de maniobra al proyecto. Los costos fijos vinculados a la deuda así como aquellos derivados de la operación de la empresa deberán salir de los ingresos del proyecto tras cubrir los costos variables operativos. La tarea es más dificil cuando los costos fijos operativos son, de por sí, relativamente más altos.



---------------------------------------------------76. Manteniendo todo el resto constante, un PI con ingresos operativos inestables es menos vulnerable a una determinada estructura de financiamiento que un PI con ingresos operativos estables. VF? ===================== F. Ya que los ingresos inestables hacen más probable que el FCE no logre cubrir el servicio de deuda. ------------------------------------------------78. Si un Proyecto A tiene una TIR de 20% y otro proyecto B la TIR de 30%, entonces es obvio que el proyecto conjunto (A+B) tiene una TIR de 25%. VF? ======================= F. Ya que el mismo monto de inversión de cada proyecto no es necesariamnet el mismo. ----------------------------------------------------79. Una empresa tiene pensado invertir en un PI con una TIR de 20% , proyecto que será financiado íntegramente por un banco a 15%. Conviene invertir? Presentar dos razones distintas pr lo menos. ======================= F. En primer lugar, la TIR se compara con el COK y no con el costo del crédito . En segundo lugar, aún si fuera cierta la afirmación, es posible que sea perjudicial aceptar el crédito al 15% cuando la TIR del proyecto es de 20%, porque luego puede presentarse un proyecto que rinde , por ejemplo, 25% pero que no será aceptado si, con el mismo razonamiento el costo del crédito pasa a ser 26%, pues el banco observa que la empresa está excesivamente endeudada al haber aceptado el crédito anterior al 15%. -----------------------------------------------82. La TIR nominal es mayor a la TIR real si hay inflación. Igualmente, el VAN nominal es mayor al VAN real si hay inflación. VF? ======================= La TIR nominal es mayor que la TIR real si hay inflación. Sin embargo, el VAN nominal es idéntico al VAN real ya que ambos están expresados en términos de hoy. -------------------------------------------------84. Un PI en Piura llevará a que se revaloricen las tierras marginales (colindantes con desiertos) por nuevas técnicas de preservación de suelos, evitándose la erosión. El beneficio del proyecto es sin duda, la mayor producción resultante después del proyecto. VF? =================== F. El proyecto tiene dos componentes. Por un lado, se evitará la erosión y por el otro lado, se incrementará el valor de las tierras. Cada componente debe ser analizado por separado, ya que es posible que el componente que evite la erosión sea rentable mientras que el proyecto que adicionalmente hace las tierras más productivas no sea rentable. Si no se hace la separación respectiva, es posible que el evaluador no se percate de que la mayor productividad de la tierra no es necesariamente rentable. -------------------------------------------------------86. Para todo fin práctico, una situación CON EL PROYECTO es análoga a una situación DESPUES DEL PROYECTO. VF? ===================== F. No hay razón para pensar que durante la vida del proyecto se siguen dando las condiciones que lo precedieron. ---------------------------------------------------------87. Si un PI será financiado íntegramente por el banco a una tasa de 8%, entonces la tasa de descuento del PI también ha de ser 8%. VF? ================== F. El FCE se evalúa a la COK y no a la tasa efectiva de interés resultante del crédito. ----------------------------------------------------89. Es imposible que un proyecto conjunto (A+B) tenga una TIR menor al costo de capital si, evaluados por separado, tanto A como B tienen las TIR superiores al costo del capital. VF? ================== F. Los PI pueden estorbarse mutuamente y al ser evaluados en conjunto , los benficios se reducen en relación a la situación en que ambos son vistos por separado. -------------------------------------------90. Como el futuro es incierto, NO DEBERIA EVALUARSE un proyecto a una determinada tasa de descuento; lo convenientes es más bien, incrementar la tasa de descuento para aplicarla a una situación futura. VF?



======================= F. En primer lugar, no es necesariamnet incierto lo distante. En segundo lugar, ya lo distante está siendo castigado sin necesidad de elevar las tasas de descuento. -----------------------------------------------------91. Si bien le FCF no tiene porque ser igual a la utilidad neta resultante del EGP, es obvio que si se duplica la utilidad neta se duplica también el FCE durante los años de operación del proyecto. VF? ========================= F. Los componentes de la utilidad neta no son exactamente los componentes del FCE. ------------------------------------------------------92. Cuando el costo del crédito comercial aumenta en relación al costo del crédito concesional que recibe una empresa, mayor es el VAN del financiamiento neto. VF? ================= V. La alternativa a un crédito concesional es un crédito comercial. Si el costo del crédito comercial se eleva, el VAN del financiamiento concesional se eleva. ----------------------------------------------93. El VAN del FCF, evaluado al costo de oportunidad del capital dificilmente medirá la ganancia total que obtiene el inversionista. VF? ===================== Incierto. Qué significa "dificilmente " en esta afirmación? Es posible que en ciertos casos, el VAN del FCF evaluado al COK dé un buen estimado de la ganancia. Sin embargo, debe tomarse en cuenta que es incorrecto emplear el FCF y trabajar con el COK para llegar a la ganancia total del inversionista. -------------------------------------------------94. Si existen costos hundidos, es errado emplear el valor equivalente por periodo (VEP) como sustituto de la homegenización de vidas en el caso de AMES con distinta vida útil. VF? ====================== V. El problema se refiere a una situación en la que ya se inició un proyecto repetible que es comparado con otro. Efectivamente, no es correcto emplear el VEP en tales caos puesto que el VEP IGNORA costos hundidos. ------------------------------------------------------95. Si se reciben 1000 UM prestados para dedicarlos a un proyecto que requerirá 3000 UM de inversión y se cobra una tasa efectiva de 10% sobre aquellos 1000, entonces es correcto contabilizar como costo del PI en el perfil económico los intereses de 100 UM que se deben pagra en el año de inversión, si es la ejecución del proyecto demora un año. VF? ================= F. El costo de oportunidad de invertir en un proyecto es el interes perdido. Sin embargo, el CO ya está incorporado cuando el flujo del proyecto se descuenta al presente costo de oportunidad del capital. -----------------------------------------------------------96. El método empleado para evaluar alternativas de crédito puede ser usada para evaluar refinanciaciones de deuda entre una empresa y su banco. VF? ==================== V. Las herramientas teóricas para evaluar créditos pueden emplearse para evaluar si a un banco le conviene alargar el periodo de repago de un crédito entregado anteriormente a un cliente y elevar la tasa efectiva de interés que le cobra. ------------------------------------------------------97. Una tasa impositiva de 20% aplicada a un proyecto reduce la TIR a un 80% de su valor inicial. VF? (Suponer que los impuestos se aplican sobre el flujos de caja) ===================== F. El siguiente ejemplo ilustra la idea: Antes de impuestos: Periodo 0 1 TIR Flujo de caja -100 200 100% Después de impuestos Flujo de caja -100 160 60% Según el problema, la tasa de 20% debió reducir la TIR a 80%, pero la nueva TIR es 60% ------------------------------------------------------98. Si una persona natural puede endeudarse sin límites y una persona jurídica puede endeudarse también sin límites, entonces no hay ganancia por una determinada estructura de financiamiento. VF? ================== F. Ya que por ejemplo, la existencia de impuestos puede llevar a preferir el endeudamiento a través de la empresa. ------------------------------------------------99. Si una persona puede endeudarse sin límites a una tasa menor que la que pagaría una empresa - que también puede endeudarse sin límites - , entonces conviene endeudarse como persona



y no como empresa. VF? ================== F. Ya que la existencia de impuestos puede llevar a que pese a todo, sea más conveniente el financiamiento vía una empresa (por el escudo fiscal). ---------------------------------------------------100. Si el costo del crédito es 10%, no importando cual sea el grado de endeudamiento de la empresa para un PI específico y la TIR económica del proyecto es de 15%, entonces es obvio que debe recurrir en un 100% al endeudamiento y no poner un solo centavo del dinero propio. VF? ================= F. Puede no ser conveniente aumentar el endeudamiento de la empresa. Es posible que el valor de la empresa se reduzca pese al proyecto, ya que los accionistas o dueños pueden percibir que está excesivamente endeudada; es probable que el proyecto no esté en capacidad de cubrir el servicio de la deuda o que la deuda no esté respaldadad por los activos generados por el nuevo PI sino por los activos de la empres antes de la ejecución del proyecto. ----------------------------------------------------PI = proyecto de inversión VAN o VPN = valor actual neto o valor presente neto TIR = tasa interna de retorno FC = flujo de caja FCE = Flujo de caja económico FCF= flujo de caja financiero FCA = flujo de caja del accionista B/C = relación Beneficio/Costo COK = costo de oportunidad del capital VF ? = Verdadero o Falso? Porqué? AMES= alternativas mutuamente excluyentes 101. Si hay dos alternativas de financiamiento (A y B) para un proyecto, siendo A y B AMES y la tasa efectiva de interés menor a la de B, pero iguales los montos en juego entonces es obvio que si se pasa de la fuente de financiamiento A a la B la ganancia total del inversionista se reducirá. VF? ======================= F. Es posible que el VAN del financiamiento B sea mayor al VAN del financiamiento A. ----------------------------------------------------------102. Es imposible que un crédito atado a la adquisición de determinado activo para el proyecto resulte costando en términos efectivos, más que un crédito comercial, en el que por definición no existen ataduras ya que si no aquel crédito no sería atado. VF ? =========================== F. El crédito es aparentemente concesional pero en un momento determinado no tiene porqué serlo. --------------------------------------------------------103. Un crédito A tiene una tasa efectiva de 15% y un crédito B tiene una tasa de 20%. Entonces si se puede acceder simultáneamente a A y B, es obvio que el crédito (A+B) tiene una tasa de 17.5%. VF ? ============================== F. Los montos de los préstamos pueden ser distintos . Un promedio aritmético no refleja necesariamente los distintos montos de los créditos (debe usarse tasa "ponderada"). -------------------------------------------------------104. Solo es posible comparar los créditos mutuamente excluyentes cuando sus montos y horizontes son iguales. VF ? =============================== V. Es lo deseable. El evaluador debe tener cuidado y considerar la posibilidad de repetir las fianciaciones disponibles en el futuro. ---------------------------------------------------105. Dos créditos tienen la misma tasa efectiva de interés antes de considerar cualquier escudo tributario. Es posible que considerando el escudo tributario de los créditos se prefiera uno al otro? Es posible que sin considerar el escudo tributario se prefiera uno al otro? Porqué? ======================================= V. Efectivamente, si se tienen dos créditos (A y B) es posible que SIN considerar el escudo fiscal, se prefiera A a B. Sin embargo, al considerar el escudo fiscal es posible que las preferencias cambien. -----------------------------------------------------106. Un crédito con tasa variable según las condiciones del mercado es más conveniente que un crédito sujeto a una corrección fija del x% por periodo. VF ? ============================ Naturalmente, todo depende de cuales sean las condiciones esperadas del mercado (la tasa inflacionaria, por ejemplo) así como el valor de x. ------------------------------------------------------107. Si una empresa tiene tres proyectos independientes, entonces han de calcularse los



valores presentes netos de los proyectos a una sola tasa de descuento predeterminada. VF ? ============================= F. Es posible que el riesgo de un proyecto sea distinto al del otro (Riesgo y tasa de descuento están relacionadas). ----------------------------------------------------108. Al evaluar un proyecto, es obvio que si el costo de oportunidad del capital es mayor al costo de un crédito la ganancia total del inversionista se eleva al invertir en el proyecto. VF ? ============================ F. La TIR del proyecto debe compararse al COK y la tasa efectiva de interés del crédito dirigido al proyecto debe compararse a la tasa efectiva de interés del mejor crédito comercial disponible. El COK no se compara con la tasa efectiva de interés del crédito comercial no con la de la alternativa concesional. ------------------------------------------------------109. Si una empresa tiene tres proyectos con igual riesgo e independientes entre sí, entonces resulta obvio que el costo de capital con el que se tiene que calcular los respectivos VAN depende de como se financien tales inversiones, es decir, que composición de deuda y dinero propio tendrán. VF ? ============================= F. El costo del capital no se relaciona a la estructura de financiación (debe usarse la misma tasa). -------------------------------------------------------110. Si un proyecto con un costo de inversión habrá de generar un flujo de beneficios netos iguales a B en perpetuidad, entonces es obvio que su TIR es igual a 100*(B/i) V. El VAN del proyecto será igual a -I+b/COK. La TIR es aquella tasa que hace el VAN nulo, por lo que la TIR expresada en decimales erá igual a B/I. --------------------------------------------------------111. En mercados de capital perfectos sin impuestos es imposible incrementar el valor de un proyecto por medio del endeudamiento. VF ? ============================= V. En este caso extremo, el VAN del financiamiento es CERO. -------------------------------------------------------112. El VAN de las utilidades netas correspondiente al EGy Pérdidas da una medida adecuada y correcta de la ganancia total que un inversionista obtiene de un PI, si se toma en cuenta la inversión incial y cualquier valor de rescate. VF ? ========================== F. Ya que no debe emplearse el VAN de las utilidades netas para medir la rentabilidad de un proyecto. Debe trabajarse con el flujo de caja. ----------------------------------------------------113. Como normalmente endeudarse CUESTA MENOS que recurrir al dinero propio, es obvio que el inversionista debe siempre endeudarse al 100% si es que el abnco lo permite y le proporciona los fondos. VF ? ============================== F. Puede ser excesivamente riesgoso endeudarse demasiado. Por ejemplo, las condiciones del proyecto pueden variar más adelante y es posible que el receptor del crédito pierda lo que un proyecto sano puede aún ofrecer de rentabilidad en el futuro. ----------------------------------------------------114. Un banco que evalúa la capacidad de de sus clientes para hacer frente a los servicios de deuda que se derivan de los proyectos que ejecutan debería concentrarse en la utilidad neta extraída de los EG y P para juzgar la cobertura de las deudas. VF ? ================================ F. El banco debe analizar la capacidad del proyecto de cubrir el servicio de la deuda a través del flujo de caja económico. --------------------------------------------------------115. Una empresa con altos costos operativos puede compensar esta situación con un endeudamiento menor. VF ? =========================== V. Los altos costos operativos (es decir, aquellos costos fijos resultantes de la operación de la empresa) pueden "amortiguarse" mediante un endeudamiento prudente. Así, los costos fijos totales (operativos y financieros) pueden ser menores. ------------------------------------------------------116. Si una empresa ejecuta un proyecto convencional con TIR única, entonces el proyecto aumentará la riqueza del inversionista si TIR > CC, siendo CC el costo del capital resultante de un préstamo bancario. VF ? =================================== F. Puesto que la TIR debe compararse al COK. En todo caso, la TIR debe compararse a un costo ponderado del capital en el que interviene el financiamiento. Sin embargo, es difícil calcular con precisión el costo ponderado del capital y su utilización depende de una serie de condiciones previas



(por ejemplo, que el riesgo del proyecto sea igual al riesgo que enfrenta la empresa que lo pone en práctica). ----------------------------------------------------------117. En mercados de capital perfectos sin impuestos es imposible que el inversionista gane más por un proyecto que lo dado por el VAN del FCE evaluado al COK. VF ? ============================= V. No se gana por acceder al dinero prestado ni por el escudo fiscal . Sólo existiria una ganancia por usar el dinero en el proyecto. ---------------------------------------------------118. Proyectos con costos fijos relativamente mayores que costos vaariables tienen un mayor grado de "palanca operativa", es decir, un aumento en la producción lleva a un aumento más que proporcional en las utilidades. VF ? ============================ V. Al aumentar la producción aumentan únicamente los costos variables. Si estos son relativamente pequeños, el efecto del aumento en la producción se refleja automáticamente más enas utilidades que en los costos. La "palanca operativa" es más efectiva en tales circunstancias. 119. Es imposible que un proyecto con un VAN de FCE negativo se financie con deuda puesto que es obvio que ningún banco terminará dándole fondos ya que en este caso, el flujo de caja, por definición no podria cubrirlos. VF ? ================================= F. Es probable que un banco decida financiar un proyecto con VAN negativo puesto que es aún posible que el flujo de caja económico cubra el servicio de deuda. --------------------------------------------------122. Una de las claves en la evaluación de proyectos es que si se tienen dos proyectos convencionales e independientes con el mismo VAN a una misma tasas de descuento, la misma vida útil y la misma inversión inicial, los dos proyectos son exactamente equivalentes. VF ? ============================================ F. Es posible que los proyectos impliquen diferentes niveles de riesgo. ------------------------------------------------123. El perfil con que se trabaja en evaluacion de proyectos considera necesariamente cobros o pagos en efectivo, puesto que nos interesan los flujos efectivos de caja. Esa es también la razón por la que se deben incluir los cambios en el capital de trabajo. VF ? =========================================== Es posible trabajar con ingresos y gastos efectivos y obviar el ajuste por cambio en el capital de trabajo. Alternativamente, se pueden considerar los ingresos y gastos efectivos como diferidos, pero en tal caso es necesario considerar cualquier cambio en le capital de trabajo para llegar a un flujo de caja efectivo. LO que no debe hacerse es combinar ingresos y gastos efectivos con cambios en el capital de trabajo. -------------------------------------------------------------124. Es imposible que un inversionista pierda dinero y reduzca su riqueza si el proyecto en que invierte se financia a una tasa efectiva que es menor que el costo de oprtunidad del capital propio. VF ? ==================================== F. Ya que es posible que el inversionista gane más si destina el préstamo a la alternativa especulativa de igual riesgo. Otros casos son posibles. --------------------------------------------------------126. Si se analizan AMES, es posible que el criterio del VAN se contradiga con el de la TIR pero es imposible que el criterio del VEP (Valor equivalente por periodo) se contradiga con la TIR. VF ? ========================== F. Una contradicción es posible. Deebe recordarse también que la TIR no debe emplearse en la evaluación de AMES. -------------------------------------------127. Si un proyecto convencional de "n" años de vida útil tiene una TIR única de x%, entonces es lógico que el VAN al x% es cero. VF ? ================================== V. La existencia de una TIR única de x% implica que el VAN es nulo cuando el COK es igual a x% (puede ser un proyecto convencional). ---------------------------------------------------128. Si se reduce la tasa impositiva, entonces aumenta el FCE. Sin embargo, también se reduce el costo ponderado del capital al que se evalúa el FCE. Obviamente se está cometiendo un error de doble contabilidad puesto que es lógico que sólo deberia verse afectado el FCE o el costo ponderado del capital mas no los dos simultáneamente. VF ? ===========================



F. No hay ningún error de doble contabilidad puesto que el FCE se hace mayor porque el proyecto está sujeto amenores impuestos. El costo ponderado del capital se eleva, ya que al caer los impuestos el escudo fiscal del financiamiento también cae. Recuerde que el costo ponderado del capital tiene como componente el COSTO NETO de la deuda. -----------------------------------------------------130. Si dos proyectos convencionales AMES no presentan una contradicción entre la TIR y el VAN, entonces es obvio que no hay necesidad de hacer ajuste alguno por las distintas vidas. VF ? ============================ F. Deben igualarse las vidas y calcular los respectivos VAN aún si no existe contradicción inicial. Alternativamente se puede calcular el VAE (VAlor anual equivalente) o el VEP (Valor equivalente por periodo) a partir de cada VAN. La TIR no debe ser empleada. ----------------------------------------------------131. Conviene aumentar un proyecto cuando el VAN de lo que falta desembolsar y recibir sea mayor al valor de lo recuperable, o lo que es lo mismo, cuando el VAN del proyecto total sea mayor al valor de lo irrecuperable. VF ? ============================= V. La primera parte de la afirmación es correcta y equivale a la segunda parte de esta afirmación. La segunda parte nos dice que la pérdidad del proyecto ejecutado ha de ser mayor al "costo hundido" o irrecuperable. Si se trata de valores absolutos (puesto que tanto el VAN del proyecto total como el costo hundido serán negativos en el caso de la minimización de pérdidas), el VAN del proyecto total debe ser menor al costo hundido. -------------------------------------------------------132. Un aumento en el COK al evaluar un proyecto a financiarse en un 100% por un crédito no atado a una tasa de CCC no deberia afectar la decisión de llevar adelante tal proyecto, por lo mismo que todo proyecto se está financiando con un crédito. VF ? ======================== F. Ya que la elevación del COK afectará al VANE. No importa que el PI esté financiado en su totalidad con dinero prestado. Un financiamiento del 100% puede indicar que el préstamo recibido no se debe únicamente al proyecto sino también a los activos actuales de la empresa que lo pone en marcha. Debe tenerse cuidado puesto que si es así, son los activos con los que cuenta la empresa actualemnte los que de una u otra manera están "subsidiando" el proyecto. Cualquier ganancia por el financiamiento del PI deberá ser atribuída, en parte, a los activos existentes en la empresa y no únicamente al proyecto. ----------------------------------------------133. Si un proyecto A tiene una rentabilidad de z% y un proyecto B, independiente de A, tiene una rentabilidad de m%, entonces es obvio que el proyecto incremental (A-B) tendrá una rentabilidad de (z-m)%. VF ? ========================== F. A una tasa de z%, A presenta un VAN nulo, ocurriendo lo mismo con el proyecto B a una tasa de m% . La rentabilidad (z-m)% del proyecto incremental no significa nada. -------------------------------------------------134. Si el costo del crédito comercial después de impuestos de todo tipo es igual al costo del crédito después de impuestos de todo tipo, entonces no hay ganancia por financiamiento aun si tales tasas son inferiores al COK. VF ? ================================== V. En este caso no existe ganancia por acceso ni por escudo fiscal. El dinero prestado puede ser puesto en la alternativa especulativa que rinde el COK pero no habrá ganancias resultantes de financiar un proyecto determinado. -----------------------------------------136. El flujo de caja de un proyecto se construye asumiendo que las ventas son hechas al contado, puesto que precisamente nos interesan las entradas o salidas efectivas de dinero. VF ? ========================== F. Las ventas que se cobrarán más adelante también pueden ser consideradas en el flujo, puesto que el cambio en el capital de trabajo puede luego corregirse por las diferencias entre los ingresos diferidos y efectivos. ---------------------------------------------------138. Proyectos alternativos con igual distribución de beneficios, iguales beneificios, igual vida útil e inversión son perfectamente equivalentes , por lo que debería resultarnos indiferente elegir cualquiera de ellos. VF? ========================= F. Ya que es posible que se difiera el riesgo de estos proyectos alternativos. --------------------------------------------------139. Es obvio que un banco preferirá entre dos proyectos, aquel que presenta UN VAN



económico mayor puesto que ello significa que el FCE al ser más alto, está en mejor condición de cubrir el servicio de la deuda. VF ? ================================== F. El proyecto con el mayor VAN económico, aun ajustando por riesgo, no será necesariamente preferido por el Banco. Por ejemplo, es posible que otro proyecto con un VAN económico menor pueda cubrir más adecuadamente el servicio de la deuda en los primeros años. -------------------------------------------------------------141. Si un inversionista posee un local propio que empleará para un negocio, entonces es correcto imputar un costo por el uso de tal local aun cuando sea propio. En tal caso, el costo de la imputación sera el valor del local si se le vendiera en el instante o el valor del alquiler que se podría cobrar. VF ? ============================== V. Debe considerarse el costo de oportunidad de la alternativa más conveniente (vender o alquilar). --------------------------------------------------------142. El FCE es fácilmente obtenible a partir del monto de la utilidad neta extraída del EGP. Simplemente a la utilidad neta se le suma la depreciación y se le restan los gastos financieros y el escudo tributario por la financiación. VF ? ========================= F. Ya que las diferencias entre el flujo de caja y la Utilidad neta no sólo están en función de la depreciación , gastos financieros y el escudo fiscal. En primer lugar, debe diferenciarse el flujo económico del financiero. En segundo lugar, debe considerarse el cambio en el capital de trabajo y la amortización de la deuda. ------------------------------------------144. Es obvio que si dos proyectos son rentables , el hecho de juntarlos da lugar a un mayor o menor negocio. VF ? ============================ F. Ya que uno de los componentes puede "estorbar" al otro. También es posible que que uno de los componentes no sea rentable, aún si no estorba al otro. ---------------------------------------------------145. Si un proyecto requiere de un sondeo, entonces para saber si conviene o no ejecutarlo no debería incluirse el costo de tal sondeo. VF ? ========================== F. Ya que el sondeo del mercado, una vez hecho, no obligará a llevar a cabo el proyecto. Se trata en todo caso, de varios componentes de un proyecto. --------------------------------------------------------146. Si en un proyecto se asume que no habrá incremento en las ventas, entonces es obvio que el flujo de caja puede estimarse directamente de la utilidad neta del EGP , sumándosele la depreciación. VF ? ==================================== F. Ya que la diferencia entre los flujos de caja y la utilidad neta no sólo corresponde a la depreciación. ---------------------------------------------------------150. Ceteris paribus, puede suponerse que empresas que no pagan impuestos estarán más interesadas en financiar proyectos mediante el arrendamiento financiero. VF ? ======================= V. Ya que puede eventualmente solicitar un arrendamiento cómodo puesto que el ofertante del arrendamiento, al ser propietario de los activos, obtendrá una ventaja tributaria. Tal escudo fiscal puede ser "repartido" entre las partes contratantes en función del poder de negociación que posean. ---------------------------------------------------------151. El arrendamiento financiero (leasing) es eficiente, puesto que con él todos ganan: El usuario , el ofertante del arrendamiento financiero y el Estado. VF ? ======================== F. Ya que si el usuario y el oferente del arrendamiento financiero ganan, es posible que esta ganancia sea resultado de la menor recaudación fiscal del Estado, toda vez que las partes contratantes están aprovechando estos escudos fiscales. ---------------------------------------------------152. Es irrelevante calcular el VAN de la financiación en términos reales o nominales, puesto que ambos son iguales n resultado final. VF ? ============================ V, si los cálculos son lógicamente consistentes (por ejmeplo, descontar Flujos de caja nominales a la tasa COK nominal). ------------------------------------------------------155. Resulta absurdo pensar que si se baja el precio al pasar de un escenario a otro se pueda elevar la productividad del negocio medido por el VAN. VF ? =========================== Este caso es posible, ya que al bajar el precio puede alterarse el pronóstico de ventas. El



efecto puede ser positivo sobre el flujo de caja. ------------------------------------------------------------157. No hay razón para dividir un proyecto en sus componentes, salvo que estos sean sustitutos. VF ? ============================ F. Puesto que aún en el caso de que los componentes de u proyecto fueran complemenatrios, es posible que el VAN de uno o varios de los componentes sea negativo. ---------------------------------------------------158. Cuando la TIR nominal se eleva, se eleva también la TIR real. VF ? =========================== No es este el caso si a la vez que se eleva la TIR nominal se eleva también la tasa de inflación, por lo que es incierto lo que ocurrirá con la TIR real. -------------------------------------------------------159. Es imposible que al pasar de un escenario pesimista a uno optimista aumente el VAN pero se reduzca la TIR. VF ? =========================== Es posible que el VAn aumente y la TIR se reduzca cuando se pasa de un escenario pesimista a uno optimista. Todo depende de como varíen los flujos. En todo caso, el análisis debe concentrarse en el VAN. ---------------------------------------------------------160. Cuando se desea un ordenamiento según la rentabilidad efectiva (monetaria) de AMES, es mejor trabajar con la relación B/C puesto que al ser esta, un indicador relativo, se tiene una idea más cabal del beneficio por unidad monetariainvertida. VF ? ============================= F. La relación B/C engaña cuando se la pretende emplear para ordenar proyectos en función de su rentabilidad efectiva. --------------------------------------------------161. El elemento concesionario o el VAN de la financiación neta medido en términos nominales es igual a la medida en términos reales. VF ? ===================================== V. Si los cálculos son lógicamente consistentes. -----------------------------------------------------162. El flujo de caja de un proyecto es igual a la utilidad neta extraída del EGP más la depreciación. VF ? ============================= F. Ya que si existen otras diferencias además de la depreciación, tales como la amortización de la deuda, intereses y capital de trabajo dependiendo de qué flujo esté analizándose. -------------------------------------------163. Si en el escenario previsto se espera una mayor devaluación con respecto a la inflación interna, entonces es correcto corregir el perfil real de tal manera que se eleve el precio de aquellos insumos importados y sólo el de ellos. VF ? ======================== F. Ya que ciertos insumos "nacionales" pueden tener fuerte componente de otros insumos importados cuyos precios van a variar por la devaluación. Lo importante es separar los insumos "transables" de los "no transables" . Por ejemplo, los cables de cobre pueden ser nacionales pero su precio está determinado por el mercado internacional. Se trata de un producto "transable". -----------------------------------------------------164. Una empresa tiene la posibilidad de llevar a l práctica un proyecto en la zona A o en la zona B del país. Si el VAN del proyecto en A o B es el mismo, no importa la ubicación geográfica. VF ? ============================================= Se han ajustado los proyectos por el factor RIESGO? No hay certeza de ello al leer la afirmación. --------------------------------------------165. Si la tasa de descuento nominal antes de impuestos es de 100%, la tasa impositiva es de 40% y la tasa de inflación es de 80%, entonces la tasa real de descuento después de impuestos es igual a 66.66%. VF ? ========================== F. La tasa real después de impuestos se calcula trabajando con la tasa nominal después de impuestos. Solo luego se lleva la tasa nominal, después de impuestos, a su equivalente real. Por lo tanto, es un error llegar a la tasa real después de impuestos a partir de la tasa real antes de impuestos. ----------------------------------------------166. Se tiene tres proyectos AMES (A, B1 y B2) siendo los dos últimos excluyentes entre sí. Las TIR son iguales a 23%, 34% y 18% respectivamente. Por lo tanto, es obvio que el VAN conjunto de (A+B1) supera al VAN conjunto de (A+B2). VF ?



========================== F. La TIR y el VAN de los proyectos conjuntos no están relacionados. -------------------------------------------168. Si un proyecto tiene una TIR financiera mayor al COK, entonces debe aceptarse el proyecto. VF ? ======================= F, ya que el proyecto puede no ser convencional. --------------------------------------------------169. Como el orden de las partes no altera el total, es posible calcular la tasa real de interés después de impuestos de cualquiera de las maneras siguientes: a) Calculando la tasa nominal después de impuestos y llevándola a términos reales; b) Calculando la tasa real a partir de la tasa nominal antes de impuestos para luego llegar a la tasa real después de impuestos. VF ? =========================== F. Ya que en primer lugra debe calcularse la tasa nominal después de impuestos a partir de la tasa nominal antes de impuestos; sólo luego se puede derivar la tasa real a partir del ajuste respectivo por la inflación. ---------------------------------------------------------171. El arrendamiento financiero beneficia más a las partes contratantes cuanto mayor sea la tasa impositiva del cliente en comparación con la tasa impositiva del ofertante de dicho arrendamiento. VF ? ============================= F, ya que si la tasa impositiva del cliente es mayor , éste tendrá mayor interés en ser propietario puesto que el escudo fiscal será mayor. --------------------------------------------------------172. Un crédito francés se ofrece en 4%, pagadero en francos. Un crédito americano se ofrece al 8% pagadero en dólares. Un crédito comercial se ofrece al 80%, pagadero en moneda nacional. Por lo tanto, deberia aceptarse el crédito francés. VF ? ========================= F. No se presenta información sobre la inflación de cada país, la cual es una de las variables a considerar en cualquier cálculo. ---------------------------------------------------174. Deben separarse lo más posible las decisiones de inversión de las de financiación para luego analizar su interacción. Presentar tres razones que justifiquen tal aserto. =============================================== Primero, al separar lo más posible las decisiones de inversión de las de finnaciación se puede saber la dirección de las ganancias, es decir si son positiva o no. Segundo, es posible conocer la magnitud de las ganancias Tercero, cada decisión se evalúa con un conjunto de tasas diferentes. La ganancia económica se evalúa al COK mientras que la ganancia del financiamiento se evalúa a la tasa efectiva de interés (TEI) de la alternativa comercial. ----------------------------------------------176. El beneficio del arrendamiento financiero es que no se necesita solicitar un crédito para financiar la adquisición de un activo. VF ? ================================ F, ya que para un arrendamiento financiero existirá siempre una alternativa de financiamiento equivalente. Mas aún: el arrendamiento financiero se compara con la alternativa de financiamiento disponible, que se hace equivalente al arrendamiento para su adecuada comparación. ------------------------------------------------------177. Se están considerando dos AMES (A y B). Un evaluador de inversiones comenta que en tales casos hay que tener mucho cuidado ya que se pueden presentar problemas y además la TIR no es aplicable. A qué problemas se puede estar refieriendo este evaluador? ============================== El evaluador se refiere al problema de las contradicciones que pueden darse entre la TIR y el VAN cuando los proyectos son AMES. Estos casos de contradicción se pueden generar cuando los montos de inversión, las vidas útiles y la distribución de los flujos de caja son distintos. No se debe emplear la TIR cuando se presentan AMES. -------------------------------------------------------------178. Un inversionista piensa poner su dinero en un proyecto financiado a una tasa concesional del 20%. Su perfil simplificado es el siguiente: Periodo 0 1 -----------------------------------------------FCE -100 150 (TIRE=50%) FN 50 -60 (CC= 20%) FCF 50 90 (TIRF=80%)



-------------------------------------------------En una alternativa de igual riesgo, el dinero rinde el 60%. El inversionista , por lo tanto se decide por el proyecto ya que la TIRF (tasa de retorno financiera) de 80% supera el COK de 60%. Qué le parece esta decisión? VF ? ============================= LA TIRF lleva a confusión , en todo caso no debe ser comparada con el COK. ----------------------------------------------------181. Dos proyectos de igual riesgo e independientes totalmente uno del otro llevan al mismo GTI (Ganancia total de inversionista). La diferencia radica en que en uno la ganancia por uso es negativa, mientras que en el otro es negativa mientras que en el otro es negativa. VF ? ============================= La idea es que resulta más conveniente tener proyectos que son rentables por sí mismos. En todo caso, es adecuado ganar por inversión y financiación. Aquellos proyectos que solo permiten ganar dinero por la financiación son más frágiles. Por lo tanto, el evaluador debe analizar que es lo que está generando la ganancia. ----------------------------------------------------182. No hay necesidad de capital de trabajo as allá de un valor inicial para comprar la materia prima y cubrir pagos mientras hacemos nuestros cobros por ventas. VF ? =========================== F. Puesto que es posible que el proyecto implique aumento de las ventas en el tiempo. Cuando las ventas se incrementan, se requiere normalmente de un mayor capital de trabajo. Los cambios respectivos en las necesidades de capital de trabajo deben incluirse en el flujo. -------------------------------------------186. Un proyecto A genera benficios externos a B. Si esto es así, debe llevarse a cabo si el VAN de A aumentado por el beneficio externo es mayor a cero. VF ? ======================== F, ya que pese al beneficio que A crea en B, el VAN de B puede continuar siendo negativo. Por esta razón, el efecto de A sobre B no es suficiente para hacer ajuste alguno en A o b. ---------------------------------------------------------187. El "establo San José" adquiere ganado de la sierra, lo trae a Lima y lo engorda. Por ende, el momento óptimo para llevar el ganado engordado al mercado se dá cuando TMIR = COK. VF ? ======================== Hay varios casos posibles, ya que se puede asumir reinversión . En el caso de que se pueda adquirir ganado de cualquier edad y engordarlo, el óptimo está dado por la máxima tasa marginal de retorno. ----------------------------------------------189. Se ha desembolsado dinero en un proyecto y aún falta invertir la segunda parte el año siguiente. Sin embargo, el proyecto visto globalmente arrojará pérdidas. Convendrá continuarlo pese a las pérdidas? ============================== V. Debe continuarse con el proyecto si el VAN de lo que falta es mayor que lo recuperable. --------------------------------------191. Una empresa está evaluando el ensamblaje en el país de lo que hasta ahora ha importado. Cómo se hace el análisis? ========================= En esencia, se deben estimar los costos fijos y variables del PI y luego determinar la cantidad mínima que es necesario producir para que el proyecto sea rentable. Naturalmente, también se puede construir un flujo de caja como en cualquier otro tipo de proyecto de inversión. -------------------------------------------------192. Un proyecto de ganar tierras al desierto cercano al valle tiene una TIRE de 2% , menor al COK de 8%. Hay por lo menos dos razones para pensar que talvez sea negocio invertir. VF ? ======================== El proyecto tiene dos componentes. Por un lado, se gana tierras al desierto; por otro lado, se está dejando de perder tierras. Cada componente debe separarse y evaluarse independientemente. La TIR de uno de los componentes puede ser mayor al COK pese a que la TIR del proyecto conjunto o del otro componente sea menor al COK. Además, es posible que aún si la TIR de ambos componentes es menor al COK, se compense la pérdida con una ganancia derivada del financiamiento. ---------------------------------------------193. Si un proyecto usará activos existentes, entonces lo único que hay que hacer es estimar el mayor costo de mantenimiento por utilizar más intensivamente tales activos. VF ?



=============================== F. Es posible que haya un costo de adelanto de reemplazo. -----------------------------------------------------196. Un proyecto lleva a una utilidad neta proyectada de CERO permanentemente. Debería invertirse o no? Porqué? ============================ La utilidad neta de CERO no es un buen augurio, puesto que si bien un proyecto se evalúa con base en el flujo de caja; el flujo de caja debe , tarde o temprano, reflejarse de una u otra manera en la utilidad neta. ---------------------------------------------------198. Un proyecto genera permanentemente flujos de caja económicos reales de 200 UM al invertir 1000 UM hoy; es decir, el proyecto tiene una TIR de 20%. El proyecto producirá siempre 100 unidades anuales y los costos son de 100 UM cada año. No considere la financiación al responder lo siguiente: a) Le dicen que el mínimo precio que puede soportar el proyecto es de 2 UM; es decir, si es menos de 2 UM se rechaza el proyecto. Qué COK se está usando? b) Si el COK fuera de 20%, cuál sería el mínimo precio? ============================= a) Si el precio es de 2 UM, entonces los ingresos serán de 200 UM. Como los costos son de 100 UM, el flujo es 100 UM. Si 2 UM es el precio mínimo, el VAN al que se llega empleando este precio debe ser nulo por lo que el COK debe ser 10%. b) Si el COK es de 20% y el precio mínimo es aquel que lleva a un VAN nulo, entonces el flujo de caja que debe generar el proyecto es igual a 200 UM. Como los costos son de 100 UM, los ingresos deben ser de 300 UM y como se producen 100 unidades, el precio debe ser 3 UM. ------------------------------------------------------199. No conviene elevar la tasa bancaria actual de 180% pese a que la inflación es de 400% porque ello desincentivaría tanto los proyectos sociales como los privados. Está de acuerdo con lo anterior? Si no es así, dé por lo menos dos razones distintas por las que no estaría de acuerdo. ======================== No se puede estar de acuerdo con la afirmación pr las razones siguientes: a) Una tasa menor a la inflación incentiva inversiones privadas especulativas lo que lleva a la sociedad en su conjunto desperdicie escasos recursos. b) Los proyectos sociales emplean una tasa de descuento social que no depende de la tasa bancaria. -----------------------------------------------------200. Aceptar proyectos con VAN positivos equivale a aceptar proyectos con TIR mayores que el COK. VF ? ============================= V, si los proyectos son convencionales. -------------------------------------201. Al llevar al presente flujos futuros se emplean factores de descuento. Naturalmente, el flujo de periodo en el periodo CINCO está sujeto a un factor de descuento mayor que el flujo del periodo CUATRO. VF ? ===================================== Si la tasa de descuento es positiva, el factor de descuento en el periodo CINCO es mayor que el del periodo CUATRO; es decir, el flujo del periodo cinco será más castigado. ----------------------------------------------------202. Si la alternativa a invertir productivamente el dinero es adquirir un bono de 5 años que rinde 18% en términos nominales, entonces un bono de 10 años debe rendir más de 18% en términos nominales puesto que el inversionista valora más lo próximo al presente que lo que está más lejano de él. VF ? ============================ F. Las tasas pueden ser nominales por lo que es posible que se exija un menor retorno nominal en el futuro si se espera una reducción en la tasa de inflación. -------------------------------------------------



203. Es obvio que si un proyecto rinde UM* cada periodo a perpetuidad, el VAN de este proyecto es igual a UM* dividido entre COK/100. VF ? ============================== V. Se trata de una anualidad, es decir, de una sucesión de pagos iguales y perpetuos. (VAN = R/i) -----------------------------------------------------204. En un determinado conjunto de PI en capital humano se tienen dos alternativas. En una el retorno es de 25% mientras que en la otra el retorno es de 45%. Naturalmente conviene la inversión en capital humano que dá el mayor rendimiento. VF ? ============================== F. La TIR no debe emplearse en AMES. Es posible que el pryecto que rinde 45% lleve a un menor VAN. ---------------------------------------------------206. En Pi en los que primero se reciben flujos positivos y luego se cubren los costos, la TIR deberá ser menor al COK para que se acepte el proyecto. VF ? ================================= V. Siempre y cuando exista una TIR real. La TIR cambia de interpretación cuando se tienen primero beneficios y sólo después se enfrentan costos. --------------------------------------------------------207. La única forma en que se puede usar la TIR cuando se tienen dos AMES es calcular la TIR del proyecto incremental, siempre y cuando el proyecto incremental sea convencional. VF? ======================== V. Aunque se trata más de un ejercicio teórico que práctico. Primero se calcula la TIR de cada proyecto, luego la TIR de cada proyecto incremental, es decir la TIR de la diferencia entre dos proyectos. El resultado será el mismo que si se trabajara directamente con el VEP o el VAN de los proyectos previo ajuste de sus vidas. --------------------------------------------------208. para calcular los flujos de caja de un proyecto pueden tomarse los valores de depreciación que se estimam comunmente por métodos contables. VF ? ========================= La depreciación contable es útil para calcular tanto los impuestos a pagar como los escudos fiscales respectivos. Sin embargo, el valor de rescate del proyecto debe ser económico y no basarse en valores contables de los activos. -------------------------------------------------209. En PI deben considerarse todos los costos que los proyectos traen consigo, sin excepción. VF ? ============================= F. Los costos hundidos NO deben considerarse , por lo que si hay excepciones. ------------------------------------------------------210. A fin de cuentas, de lo que se trata en la evaluación de proyectos es de estimar el valor de la RENTA ECONOMICA que resultaría de ejecutarlos. VF ? =========================== V. La evaluación de inversiones trata de identificar las actividades en las que se dan y darán "rentas económicas" . La evaluación de un proyecto específico trata de estimar la magnitud de las rentas. En la evaluación social, se trata de estimar la renta económica para la sociedad en su conjunto , es decir, el aumento en el bienestar de la sociedad. ---------------------------------------------------------211. Evaluar proyectos de inversión en términos reales implica olvidarnos de la inflación. VF ? =========================== F. La evaluación en términos reales supone que los precios están referidos a la situación presente. La inflación elevará únicamente los valores nominales. Sea cual fuere la inflación, la evaluación en términos reales considera lo que ocurre por encima de la inflación. La inflación no se olvida, mas aún cuando, como resultado de ella, pueden haber eventuales cambios en los precios relativos. ----------------------------------------------------213. Si al evaluar un proyecto de cinco años de vida no se consideran los costos hundidos, entonces no necesariamente los costos seguirán siendo hundidos si el mismo proyecto es evaluado para diez años de vida. VF ? ===========================



El costo hundido es aquel costo irrecuperable. Si las condiciones son las mismas, el costo hundido lo seguirá siendo aun si se asume que el proyecto tiene mayor vida. -----------------------------------------------------214. El problema de usar criterios de inversión que no toman en cuenta el valor del tiempo o el costo de oportunidad del dinero es que las utilidades pueden no existir en términos económicos sino solo contables. VF ? =================================== V. El valor del tiempo lleva a que exista un costo de oportunidad. El costo de oportunidad es el que lleva a diferenciar utilidades contables de utilidades económicas. Las utilidades económicas consideran las ganancias que se obtendrán en la mejor alternativa disponible (por ejemplo, EGP = contable, Flujo de caja = económico). --------------------------------------------------215. En una empresa se tienen cinco proyectos de inversión convencionales e independientes uno del otro, auqnue de diferente riesgo. Al 15% del costo de oprtunidad todos son rentables, puesto que las tasas de retorno respectivas superan el 15%. Son todos necesariamente rentables? Porqué? ============================== No necesariamente. Si los proyectos son de distinto riesgo, entonces el uso de una tasa única de 15% no es adecuado salvo que se haya corregido los valores esperados de los flujos de caja por sus equivalentes seguros y además , que la tasa del 15% corresponda a la alternativa especulativa libre de riesgo. -----------------------------------------------------216. Las percepciones diferentes del riesgo en una empresa llevan a que no necesariamente haya consenso de lo que debe ser el escenario "esperado" de un proyecto. VF ? ======================== V. Mas aún si las apreciaciones de los que evalúan un proyecto están sesgadas. Sin embargo, si se trata de evaluadores relativamenet objetivos, expertos en la actividad bajo evaluación y concedores del entorno, es muy probable que estén de acuerdo en el escenario final esperado. -----------------------------------------------217. Es imposible pensar en un caso práctico en el que los dueños de la empresa decidan, adrede, ejecutar un proyecto con un VAN negativo. Si piensa usted que ello si es posible , cual puede ser este caso? =============================== En este caso es posible. Por ejemplo, si se trata de de una empresa que está al borde de la quiebra, sus dueños pueden preferir alargar la vida de la empresa mediante un proyecto con VAN negativo, ya que esto protege su aporte. Naturalmente, alguien habrá de pagar las consecuencias (por ejemplo, los acreedores de la empresa). -----------------------------------------------------218. Un inversionista está pensando en un proyecto de inversión . Su amigo banquero le ofrece un crédito al 10% para financiarlo integramente. Hay duda de que en este caso el COK es de 10%? VF ? =========================== F. El COK no es igual a la TEI (tasa efectiva de interés). El retorno del proyecto se compara con el rendimiento de la mejor cartera de valores especulativos al mismo nivel de riesgo. Si se emplea TEI como el costo del capital, nada garantiza que el inversionista esté obteniendo las máximas ganancias posibles. La TEI de un crédito no debe emplearse como COK, aun en el hipotético caso en que la totalidad del proyecto es financiado externamente. -----------------------------------------------------219. Para evaluar el arrendamiento financiero se compara el flujo de caja del leasing con el flujo de caja de un préstamo equivalente. VF ? ======================== V. En sentido estricto, esto es correcto. Siempre podrá construirse un préstamo equivalente hipotético. Por lo tanto, el flujo de caja resultante del arrendamiento deberá compararse al mismo flujo de caja de un crédito equivalente. ----------------------------------------------------------220. El sistema de depreciación que se emplee no tiene relevancia alguna al evaluar si conviene o no el arrendamiento financiero en un proyecto. VF ? ======================================= F, ya que el sistema de depreciación que se usa afectará las cargas tributarias. -----------------------------------------------221. El arrendamiento financiero sale más a cuenta para el usuario cuando éste tiene un COK relativamente alto. VF ? =============================== V. Porque el Valor actual de los pagos resultantes del arrendamiento financiero será menor cuanto menor sea el costo del capital relevante para este caso.



------------------------------------------------------------226. Una evaluación de proyectos en términos reales no toma en cuanta la variación en los precios relativos de bienes y de insumos y servicios, mientras que una evaluación en términos nominales si lo hace . VF ? ======================= Si existe un mínimo de consistencia, ambas evaluaciones tomarán en cuenta la variación de los precios relativos. Lo único que será distinto es la forma en que se consideran estas variaciones de precios relativos. La evaluación nominal considerará las variaciones en los precios relativos cuando los precios de ciertos bienes e insumos se eleven menos o más que el nivel general de precios. La evaluación real tomará en cuenta la variación de los precios relativos mediante el aumento o la reducción en los precios de bienes e insumos. ------------------------------------------------228. El riesgo de un proyecto se mide, en teoría, por la varianza del valor esperado del proyecto. VF ? ======================= V. LO que interesa al evaluar el riesgo es la dispersión de los retornos alrededor del valor esperado. La división de la varianza entre el valor esperado sólo intenta hacer posible la comparación de varias inversiones con distintos valores esperados. ----------------------------------------------------------229. Un empresario obtendrá 8% de margen sobre sus costos totales en una empresa por constituirse. La alternativa especulativa rendirá 12%. Por lo tanto, no conviene invertir en un proyecto si se estima que las tasas en referencia se darán a perpetuidad. VF ? ============================== F. Las tasas porcentuales que se mencionan son incomparables.

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