10 de noviembre de 2013
UNIVERSIDAD TECNOLÓGICA CENTROAMERICANA CENTROAMERICANA DIRECCIÓN FINANCIERA Integrante: Reyna A. Guzmán, 11243003
CASO MIDLAND ENERGY RESOURCES 1.) DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA MIDLAND era una compañía energética global con operaciones en la exploración y producción de petróleo y gas, refinamiento y marketing y petroquímicos. En el año 2006, obtuvo ganancias e ingresos de explotación por $248.5 y $42.2 billones, respectivamente. Esta organización lleva incorporado por más de 120 años y para el 2007 contaba con más de 80,000 empleados, una cifra bastante significativa. Normalmente MIDLAND utiliza las estimaciones del costo de capital para varios de sus análisis, incluyendo evaluaciones de activos para los presupuestos de capital y la contabilidad financiera, evaluaciones de desempeño, decisiones de recompra de acciones, entre otros. A continuación un resumen de cada una de las operaciones o líneas de división de la empresa.
Exploración y producción Participando en las fases de exploración, desarrollo y producción, MIDLAND para el año 2006 extrajo alrededor de 2.10 millones de barriles de petróleo por día (6.3% de incremento comparado con el 2005) y aproximadamente 7.28 billones de pies cúbicos de gas natural por día (1% de incremento comparado con el 2005). Dichas cifras representan $ 12.6 billones de utilidades después de impuestos, convirtiéndolo en la división más rentable de MIDLAND. Refinamiento y marketing MIDLAND tuvo participaciones participaciones en 40 refinerías de todo el mundo con la capacidad de destilación de 5.0 millones de barriles al día. Hasta el 2006, sus ingresos a nivel mundial fueron de $ 203.0 billones (un descenso de 1.8% con respecto al 2005), de manera que sus utilidades, después de impuestos, fueron sólo de $ 4.0 billones. Medido únicamente por los ingresos, esta división fue la más grande de MIDLAND. Así mismo, la avanzada tecnología y su integración vertical lograron que la compañía tuviera la capacidad de fabricación de materia prima para producir casi 120,000 barriles de lubricantes por día.
Petroquímicos Siendo la división más pequeña de MIDLAND pero con una importante actividad empresarial. Para el 2006, los ingresos después de utilidades fueron de $2.1 billones.
Caso Midland Energy Resources
POLÍTICAS FINANCIERAS Y DE INVERSIÓN DE MIDLAND Para el año 2007, MIDLAND se basó en cuatro pilares para su estrategia financiera, descritos a continuación.
1.) Crecimiento en el extranjero Por lo general MIDLAND invirtió en proyectos en el extranjero junto con el gobierno o un empresario local como socio. En la mayoría de los casos, MIDLAND actuó como el desarrollador principal del proyecto, ganando una comisión por la gestión, sin embargo ambos comparten un interés igualitario recibiendo al menos 50% más de retorno. A pesar que las inversiones se encuentran en el extranjero, los análisis y evaluaciones de MIDLAND fueron en dólares americanos, mediante la conversión de los flujos de efectivo y la aplicación de las tasas de descuento. Para el 2006, se obtuvieron ganancias de las filiales de aproximadamente $ 4.75 billones. 2.) Inversiones en creación de valor En este caso se utiliza metodologías de flujo de caja descontado para evaluar la mayoría de las inversiones potenciales. Los métodos suelen participar del flujo efectivo libre de deuda y una tasa crítica de rentabilidad igual o derivadas de la WACC para el proyecto o división. En algunos proyectos en el extranjero, para los intereses de MIDLAND, éstos fueron analizados como flujos de caja futuros y descontados a una tasa basada en el costo de capital. 3.) Óptima estructura de capital MIDLAND optimizó su estructura de capital en gran parte por la explotación de la prudencia inherente a la capacidad de endeudamiento de sus reservas de energía y en activos de larga vida productiva, tales como las instalaciones de refinamiento. 4.) Recompra de acciones En el pasado, MIDLAND ha recomprado ocasionalmente sus propias acciones cada vez que hubiera oportunidades atractivas. La compañía calcula de forma regular el valor intrínseco de sus acciones, restando el valor de mercado de su deuda con el valor fundamental de la empresa y dividiendo el resultado por el número de acciones en circulación. 2.) DESCRIPCIÓN DE LA TAREA DE JANETH MORTENSEN Para el año 2002, a Janeth Mortensen (analista senior que reportaba al CFO), se le pidió estimara los costos de capital de MIDLAND en relación a una propuesta de recompra de acciones. Sus estimaciones lograron ser bastante positivas, por lo que se le pidió calcular los costos de capital de las empresas y las divisiones que los Comités Ejecutivos y de compensación del Directorio podrían incorporar en las evaluaciones de rendimiento planificadas. Desde ese entonces, Mortensen ha emprendido un ejercicio similar cada año y sus estimaciones han llegado a ser ampliamente difundidas como estándares en muchos análisis de toda la compañía, incluso en las que no se requería de manera formal. Para estimar el Costo de Capital, Mortensen utilizaba la fórmula de WACC conformado por los mercados de la deuda y capital. A continuación las características de cada aspecto. Reyna A. Guzmán/ 11243003
Página 2
Caso Midland Energy Resources
Costo de la deuda En este caso, Mortensen, calculaba el costo de la deuda para cada división mediante la adición de una prima, sobre valores del Tesoro de U.S.A. con un vencimiento similar. Sin embargo, para algunas de las operaciones de MIDLAND, las expectativas a largo plazo del flujo de caja esperado y el valor de la garantía se vieron afectadas por el riesgo político. Costo de capital Para su estimación, Mortensen, usaba el Capital Asset Pricing Model (CAPM), integrado por la tasa libre de riesgo de retorno, β es una medida del riesgo sistemático y la prima del riesgo de mercado de capital. A finales de enero de 2007, Janet Mortensen, vicepresidente senior de financiamiento de proyectos de MIDLAND estaba preparando la estimación anual del costo de capital para cada una de las tres divisiones de la compañía.
3.) Detalle de las variables seleccionadas para solución de la fórmula de CPPC y sus propios argumentos para dicha selección Variables seleccionadas
VARIABLE D/V
SIGNIFICADO
rd
Valor de mercado de la deuda Valor de mercado del capital Costos de la deuda
re
Costos del capital
t
Tasa de impuestos
rf
Tasa libre de riesgo de retorno Medida del riesgo sistemático Prima del riesgo de mercado de capital
E/V
β
EMRP
Reyna A. Guzmán/ 11243003
VALOR JUSTIFICACIÓN WACC 42.2% Tomado de la Tabla 1, correspondiente al valor consolidado de la deuda 57.8% Diferencia entre el valor de mercado de la deuda y el 100% 6.60% 4.98%, el interés correspondiente a los bonos de Tesoro. La empresa tiene más de 30 años. 1.62%, costo de intereses sobre los valores del los bonos de Tesoro 11.23% Resultado de la fórmula para el Costo de Capital 39.7% Promedio de los impuesto cobrados en los años 2004, 2005 y 2006 COSTO DE CAPITAL 4.98% Tomado de la tabla 2 1.25 5%
Betas publicadas en bases de datos disponibles en el mercado Cantidad adoptada por MIDLAND, apoyados en los datos históricos sobre la rentabilidad de las acciones y los rendimientos de los bonos, con el menor margen de error Página 3
Caso Midland Energy Resources
4.) Fórmula del CPPC despejada con variables seleccionadas CPPC= rd D
(1 - t) + r e E
V
V
(6.60%) (0.422) (1-39.7% ) + (11.23%) (57.8%)
Costo de Capital = rf + β (EMRP)
4.98% + 1.25 (5%) 11.23%
2.7852 (60.3%) + 6.49% 1.68 + 6.49% 8.17%
5.) Conclusión sobre significado de CPPC encontrado Para cubrir las tasas mínimas de rentabilidad en cualquier proyecto emprendido por MIDLAND ésta deberá ser al menos del 8.17%, de manera que se cubran los costos e intereses de las deudas, ya sean por apalancamiento o por los mismos accionistas.
Reyna A. Guzmán/ 11243003
Página 4
