MAESTRIA EN ADMINISTRACION
TEMA: PROYECTO DE TALLER DE DIRECCION FINANCIERA
MODULO: TALLER DE DIRECCION FINANCIERA
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TABLA DE CONTENIDO Unidad 1. Introducción a la Dirección Financiera 1.1 Conceptualización 1.2 La Importancia de las Finanzas corporativas 1.3 Los Estados Financieros 1.4 El papel del área de financieros 1.5 La dirección Financiera 1.6 Las Funciones de la Administración Financiera Unidad 2. Valor 2.1 Valor del Dinero 2.2 Valor de los Títulos a Largo Plazo 2.3 Riesgo y Rendimiento 2.3.1 Grado de Leverage Financiero. 2.3.2 Grado de Leverage Operativo 2.3.4 Grado de Leverage Combinado 2.3.4 Método Dupont para el Rendimiento Unidad 3. Herramientas para el análisis y la Planeación Financiera 3.1 Los Estados Financieros 3.2 Los Fondos 3.3 El Flujo de Efectivo 3.4 La Planeación a corto y largo Plazo Unidad 4. Administración del Capital de Trabajo 4.1 Administración del Efectivo y Valores Comerciales 4.2 Cuentas por Cobrar y Administración de Inventarios 4.3 Financiamiento a Corto Plazo 4.4 Reestructuración de Cartera Vencida 4.5 Quiebra y Liquidación de Activo Unidad 5. Inversión en Activos de Capital 5.1 El Presupuesto de Gastos de Capital y Cálculo de Flujos de Efectivo 5.2 Técnicas para la Elaboración del Presupuesto de Gastos de Capital 5.3 Riesgo y Alternativas Administrativas en la asignación de presupuestos de Gastos de Capital Unidad 6. Costos de Capital 6.1 Rendimiento Requerido y Costo de Capital 6.2 Apalancamiento Operativo y Financiero 6.3 Determinación de la Estructura de Capital 6.4 Política de Dividendos Unidad 7 Financiamientos a Mediano y Largo Plazo 7.1 El Mercado de Capital 7.2 Deuda a Largo Plazo acciones preferentes y Ordinarias 7.3 Créditos a Plazos y Arrendamientos Unidad 8 Sistema Financiero Mexicano 8.1 Estructura 8.2 CNBV Bolsa de Valores 8.3 Productos Financieros Derivados 8.3.1 Clasificación 8.3.2 Mercado de Futuros 8.3.3 Mercado de Opciones
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INTRODUCCION
El presente trabajo reúne todos los temas del Taller de Dirección Financiera, tomando en cuenta un procedimiento secuencial de los mismos, exponiéndolos de manera descriptiva y explicativa, así como, ejemplificar con ejercicios y casos prácticos para su complementación. Se analizan todos los aspectos financieros que conlleva el ámbito de las finanzas. Desde las decisiones de inversión, la importancia de las finanzas, así como la presentación, análisis e interpretación de los estados financieros, hasta la evaluación del valor del dinero en el tiempo, integrando métodos que lo tomen en cuenta, para medir la rentabilidad de los proyectos, y también la obtención de fondos a través de las fuentes de financiamiento, contrayendo deudas a corto y largo plazo. Aspectos importantes también que resalta el presente trabajo como el apalancamiento operativo y financiero necesarios para el desarrollo de actividades propias de la empresa y así lograr sus objetivos propuestos. La determinación de sus grados de apalancamiento y cuáles son los más óptimos para operar, son temas que se desarrollan en el presente. La finalización del trabajo trata del Sistema Financiero Mexicano, en el cual se mencionan a las principales autoridades que lo conforman, su marco legal, estructura orgánica y las instituciones y actividades que lo conforman.
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UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA DIRECCIÓN FINANCIERA 1.1 CONCEPTUALIZACIÓN Finanzas: Es la manera en que la gente asigna recursos escasos a través del tiempo. Es la disciplina que se encuentra relacionada con la determinación del valor y el manejo de las decisiones que tienen relación al uso de recursos escasos a través del tiempo, que incluye;
La obtención de los recursos
La inversión de los recursos
La administración de los recursos
Otras definiciones importantes Administración financiera Es la ciencia encargada de la óptima compatibilización del uso y las fuentes de financiamiento de la empresa, lo que conduce a la maximización del valor presente neto de ellas en el mercado. Está interesada en la adquisición, financiamiento y administración de los activos, con una meta global.
Función financiera Es la forma correcta de obtención y aplicación razonable de los recursos necesarios para el logro de los objetivos de la empresa. Considerar las principales tareas de los encargados del área de finanzas y su forma de desarrollarlas.
Áreas de las finanzas
Los mercados e instituciones financieras
Las inversiones
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DIRECCIÓN FINANCIERA
Las Decisiones de Inversión Las Decisiones de Financiamiento Las Decisiones Directivas
INVERSIÓN FINANCIERA
Inversión Financiera
MERCADOS FINANCIEROS O INTERMEDIARIOS
Mercados Financieros
Inversión financiera Esta rama estudia cómo hacer y administrar una inversión en activos financieros, y en particular qué hacer con un excedente de dinero cuando se desea invertirlo en el mercado financiero. Las personas que se dedican al área de inversiones generalmente trabajan en una institución bancaria o en una casa de bolsa como promotores o analistas, en compañías de seguros como administración del portafolio de inversiones, y en firmas de consultoría financiera como asesores de inversionistas individuales.
Mercados financieros o intermediarios Las instituciones financieras son empresas que se especializan en la venta, compra y creación de títulos de crédito, que son activos financieros para los inversionistas y pasivos para las empresas que toman los recursos para financiarse. (bancos, seguros, arrendadoras financieras, casas de bolsas, etc.) Los ejecutivos financieros trabajan en instituciones financieras en el mercado de valores.
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Dirección financiera La administración financiera de las empresas estudia tres aspectos: 1.- La inversión en activos reales, la inversión en activos financieros y las inversiones excedentes de efectivo. Es decir en lo que la empresa puede invertir en el transcurso de sus operaciones, para abrir nuevos proyectos, expansión de la misma, e incluso, cuando las propias empresas inician operaciones, en que invertir. 2.- La obtención de los fondos necesarios para las inversiones en activos. De donde obtengo mis recursos para operar y financiar a la entidad, cuáles son mis fuentes de financiamiento, son afirmaciones de la obtención de capital por medio de préstamos o créditos y aportaciones de los socios o dueños. 3.- Las decisiones relacionadas con la reinversión de las utilidades y el reparto de dividendos. Como canalizar las utilidades en seguir operando el negocio, invertir en nuevos proyectos y productos y la forma de redituarles a los propietarios su aportación al mismo.
Características de la asignación de recursos escasos Se distribuye a lo largo del tiempo ni los decisores ni los demás suelen conocerlos anticipadamente con certeza.
1.2 LA IMPORTANCIA DE LAS FINANZAS CORPORATIVAS Existen implicaciones financieras en casi todas las decisiones de negocios, por lo que los ejecutivos de otras áreas deben poseer un acervo suficiente de conocimientos financieros para considerar estas implicaciones dentro de sus propios análisis. La empresa Conjunto de actividades destinadas a crear valor entidad capaz de transformar un conjunto de inputs (materias primas, mano de obra, capital e información) en un conjunto de outputs que toman la forma de bienes y servicios.
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El desarrollo del negocio implica reflejarlo primordialmente en el aspecto financiero, para que a partir del mismo, tratar de posicionarlo dentro del entorno competitivo. En un entorno tan competitivo como hoy, el principal objetivo de la empresa es crearse valor a sí misma, a través de los recursos con los que cuenta para operar, dichos recursos pueden ser palpables, para prestar o vender un servicio o producto, respectivamente, así como aquellos que pertenecen al capital intelectual, intangible por naturaleza, que permite sacarle el mejor provecho a los recursos tangibles. Para esto la empresa debe de identificar claramente los recursos necesarios para operar y lograr los objetivos trazados.
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Hay que identificar también el entorno interno y externo en el cual se desenvuelve la empresa, para determinar los aspectos a los que debe de responder de forma adecuada. Dichos entornos están delimitados entre sí pero es necesaria una relación armoniosa y su contemplación de ambos en la planeación financiera para corresponder a las necesidades específicas, motivo por el cual fue creada la organización.
La empresa es un vehículo de inversión en el momento mismo que reúne los elementos del entorno que la rodea, principalmente con motivos de decisiones de inversión, financiamiento y administración de utilidades, considerando que esa relación se da cuando la empresa comienza a desarrollar estas funciones financieras clave.
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Es por todo esto que necesitamos identificar y nombrar a cada uno de los elementos del entorno interno y externo con los que se relaciona la empresa.
Consecuentemente, el análisis del ambiente de la empresa y sus factores, tanto internos como externos, permitirá denotar de mejor manera las actividades financieras de la misma, y así crearle valor y reconocimiento dentro de la industria en la que opera. Lograr los objetivos de la empresa, genera no solo riqueza al accionista, sino la maximización del valor de la empresa en forma general, anteponiendo los intereses económicos, incluso, por los de los aspectos de permanencia en el mercado, logrando así un estatus que permita obtener no solo ganancias, sino reconocimiento empresarial.
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1.3 LOS ESTADOS FINANCIEROS Son los documentos primordialmente numéricos elaborados generalmente de manera periódica, con base en la información obtenida de los registros contables, y que reflejan la situación, o el resultado financiero a que se ha llegado en la realización de las actividades por un periodo, o a una fecha determinada. Cuando se habla de Estados Financieros, comúnmente se enfoca la idea hacia el Balance General y el Estado de Pérdidas y Ganancias, sin embargo, es considerable el número y clase de Estados Financieros que pueden formularse bajo tal enunciado, todo depende de la clase de empresa que se trate.
Función de los estados financieros •
Proporcionar información útil a los propietarios y acreedores de la empresa acerca de la situación actual de ésta y su desempeño financiero anterior para una mejor toma de decisiones.
•
Proporcionar a los propietarios y acreedores una forma conveniente para fijar metas de desempeño.
•
Los estados financieros proporcionan bases convenientes para la planeación financiera.
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Balance general Es el estado financiero básico que muestra la situación financiera de
una
entidad a una fecha determinada, a través de presentar:
Sus recursos (activos)
Los derechos de terceros sobre esos recursos (pasivos), y
Los derechos de los propietarios (patrimonio o capital)
Estructura de un balance general
ACTIVO Son los recursos, bienes y derechos con los que cuenta la entidad para realizar sus actividades:
PASIVO Representa las deudas y obligaciones que la entidad contrae con terceros:
Edificios, Mobiliario, Clientes, Bancos, Caja, Equipo de transporte, Marcas comerciales, Cuentas por cobrar, etc...
Documentos por pagar, Deudas con proveedores, etc...
CAPITAL CONTABLE Representado por las aportaciones de los socios o dueños de la entidad, así como por los resultados obtenidos por las actividades realizadas.
Presentación del balance general Como todo estado financiero, el balance general cuenta con tres partes importantes:
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Encabezado: es la parte superior del balance general, en él se anota el nombre de la entidad o empresa en que se emite, la fecha de presentación del mismo y la mención de que se trata de un balance general. Cuerpo: en el se anotan en forma clasificada las cuentas principales, y sus cantidades, de activo, pasivo y capital. Pie: en la parte inferior se anotan las firmas de las personas que elaboraron y autorizaron dicho estado financiero.
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Estado de resultados Es un estado financiero que muestra los ingresos, identificados con sus costos y gastos correspondientes y, como resultado de tal enfrentamiento, la utilidad o pérdida neta del período contable. Si los ingresos son mayores hay utilidad Si los ingresos son menores hay pérdida Cuentas que lo integran Ingresos Representan las entradas de efectivo por concepto de realización de actividades propias u otras de la entidad.
Ingresos ordinarios
Conceptualmente se clasifican en
Otros Ingresos
En las empresas comerciales e industriales se utiliza la cuenta “ventas” En las empresas de servicios se utiliza la cuenta “ingresos...” seguida del concepto correspondiente.
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Costos Representan los recursos sacrificados o invertidos en las actividades propias del negocio, que permitirán generar ventas en cierto periodo dado. Cuentas principales de costos.
Costo de ventas y prestación de servicios
Costo de compra de mercancías
Materias primas
Mano de obra directa
Materiales indirectos
Gastos Los gastos representan las erogaciones hechas por concepto de las actividades propias del negocio en el periodo correspondiente, necesarios para la operación del negocio.
Gastos operacionales
Clasificación Gastos no operacionales Los gastos operacionales son los propios derivados de las actividades principales del negocio, como los gastos de venta y administrativos. Los gastos operacionales se derivan de actividades secundarias o no propias del negocio.
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1.4 EL PAPEL DEL ÁREA DE FINANCIEROS El aspecto medular del área de finanzas radica en que es el principal alimentador de recursos a todas las demás áreas, así como a las actividades propias del negocio; también provee de información indispensable que permite una toma de decisiones mejorada, en cuanto a lo que más conviene al mismo. Pero para todo buen funcionamiento se siguen estrategias bien fundamentadas que permitan la obtención de los fines de la empresa. La formulación de la estrategia o curso de acción a seguir permite delinear primeramente los aspectos generales de la empresa a partir del análisis del entorno empresarial; estos aspectos permiten fincar los objetivos, misión y visión de la entidad así como los planes de inversión. Posteriormente la implementación de la estrategia relaciona los aspectos generales con las actividades propias de la empresa, permite identificar
los procesos a desarrollar y quienes son los
encargados de ponerlos en práctica
y de qué manera. El control
presupuestario permite analizar y medir los resultados obtenidos y también trazar nuevos planes y nuevos presupuestos.
Como ya se mencionó anteriormente, todo esto conlleva al proceso de dirección estratégica, como algo primordial del área de finanzas. Siguiendo la serie necesaria que desarrollaran los principales funcionarios del área de finanzas. Este proceso administrativo financiero permite adecuar el entorno de la empresa en el rumbo correcto y no en un camino incierto a la hora de tomar decisiones estratégicas.
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Es necesaria la delimitación del horizonte dentro del proceso estratégico que delimite el entorno de la empresa. Formular sus objetivos financieros, filosofías y políticas relacionados con la forma de pensar y actuar al momento de desarrollar las tareas y de resolver los problemas, permite pasar a un segundo nivel que es el de identificación de los elementos con los aspectos esenciales del negocio, y un tercer nivel, considera la forma de evaluación de la entidad y la instrumentación de operaciones dentro de la misma.
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1.5 LA DIRECCIÓN FINANCIERA El papel principal de la dirección financiera es el de desarrollar la planificación financiera. la planificación financiera es un proceso que consiste en: Analizar las alternativas de inversión y de financiamiento de las que dispone la empresa. Proyectar las consecuencias futuras de las decisiones presentes. Decidir qué alternativas adoptar. Medir el resultado obtenido frente a los objetivos establecidos en el plan financiero. Objetivos y alcances de la planificación financiera La planificación financiera es parte de un proceso más amplio, denominado planificación estratégica. •
Planificación estratégica
Análisis Interno - Fortalezas Debilidades
Objetivos
Estrategia Competitiva
Planes - Finanzas - Marketing - Producción - Personal - Invest. Y Desarrollo
Análisis Entorno - Oportunidades - Amenazas
Políticas - Estados Financieros -
Planificación financiera no se ha diseñado para minimizar el riesgo, sino que para decidir qué riesgo asumir y que riesgo son innecesarios o no merecen la pena correr. La planificación financiera no solo es predicción. También es necesario preocuparse de los acontecimientos más improbables como también por los probables.
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Requisitos de la planificación financiera Predicción. Cuando le presenten un conjunto de revisiones de la empresa, no las acepte por su valor nominal. Averigüe que hay detrás de ellas y trate de identificar el modelo económico sobre el que se basan. Elección del plan financiero. Optimo sobre alternativas planteadas y siempre mantener un plan alternativo de acción. Seguimiento del desarrollo del plan. Capaz de evaluar su desarrollo Una vez considerada los elementos que debe de reunir la planificación, se considera un formato óptimo para su presentación. Se muestra a continuación los tipos de planificación de que se encarga formular la dirección financiera. CONCEPTO
PLANIFICACIÓN ESTRATEGICA
PLANIFICACIÓN DE GESTIÓN
PLANIFICACIÓN OPERATIVA
Horizonte
Más de 1 año
1 año
Diario / Semanal
Finalidad
Establecer Objetivos de Largo Plazo
Establecer Objetivos y Políticas a corto plazo
Establecer Objetivos Rutinarios
Nivel Dirección
Alta Dirección
Alta Dirección y Departamentos
Departamentos y Mandos Intermedios
Complejidad
Muchas Variables
Menor Complejidad
Baja
Actividad a Controlar
Resultados Globales
Desviaciones presupuestarias
Operaciones realizadas respecto a estándares
Punto de Partida
Análisis del Entorno y de la Organización
Planificación Estratégica e Información Interna
Estándares Técnicos
Contenido
Amplio, General y cualitativo
Especifico, detallado y cuantificado en $
Especifico y cuantificado en unidades físicas
Naturaleza de la Información
Externa, Intuitiva
Interna, Financiera
Interna, Técnica
Grado Predicción
Bajo
Medio
Alto
Estructura de Decisiones
No programadas e imprevisibles
Relativamente programadas
Muy programadas
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1.6 LAS FUNCIONES DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Responsabilidades del administrador financiero El administrador financiero es el funcionario que se encarga de dirigir los aspectos financieros de cualquier tipo de organización. Algunas de sus principales funciones son las siguientes: Presupuestación y planeación a largo plazo. Para planear y preparar pronósticos, el administrador financiero debe de interactuar con los ejecutivos responsables de las actividades generales de planeación de la empresa. Decisiones de inversión y financiamiento de bienes de capital e inventarios. Los administradores deben determinar una solida tasa de crecimiento en ventas y jerarquizar las oportunidades alternativas de inversión, lo que ayuda a decidir las inversiones que deben realizarse, así como las fuentes y formas alternativas de fondos para financiarlas. Además se deben de tomar decisiones acerca del uso de fondos externos, del uso de deudas y del financiamiento a largo plazo frente a financiamiento a corto plazo. Administración de las cuentas por cobrar y el efectivo. El administrador financiero en compañía de sus asistentes y demás empleados de finanzas deberán optimizar el uso de recursos y predeterminar el monto necesario de los mismos para operar, considerando periodos de plazo cortos en los cuales seguramente implicarían necesidades de solvencia y liquidez que mantengan constantes las operaciones de la empresa. Coordinación y control de las operaciones. El administrador financiero interactúa con otros administradores de la empresa para ayudar a esta a operar en la forma más eficiente posible. Todas las decisiones de negocios tienen efectos financieros, por lo que todos los administradores financieros y los de diferente naturaleza deben tener ello muy en cuenta.
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Relación con los mercados financieros. Esta actividad implica el uso de los mercados de dinero y de capitales, en los cuales se obtienen los fondos y se negocias los valores de la empresa. En resumen el administrador financiero debe tomar decisiones respecto a los activos que se deben adquirir y la forma en que deben ser financiados. La función de finanzas en la empresa En el organigrama funcional, una forma de encontrar el área de finanzas es la siguiente; en forma departamental, y considerando sus diferentes puestos que puede incluir. Cabe hacer mención que solamente es una ejemplificación de la presentación del área misma, sin que ninguna empresa tenga que sujetarse a esta forma, esto porque al momento de diseñarla entran diversos factores, uno de los principales, es el del tamaño de la empresa.
Dirección General
Dirección de producción
Dirección de ventas y mercadotecnia
Dirección de finanzas
Dirección de recursos humanos
Contraloría
Tesorería
Créditos y cobranzas
Información financiera
Cuentas por pagar
Impuestos
Proyectos de inversión
Presupuestos
Administración de fondos
Costos
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UNIDAD 2. VALOR 2.1 VALOR DEL DINERO El valor del dinero cambia con el tiempo y mientras más largo sea este, mayor es la evidencia de la forma como disminuye su valor. Tomemos como referencia el valor de la matrícula en una universidad. Si el valor relativo va a permanecer constante en el tiempo, es necesario que ésta se incremente anualmente en un valor proporcional a la tasa de inflación, que en el fondo indica que el valor de cada peso disminuye en el tiempo. De otra manera, si una persona realiza una inversión, lo que se pretende es que la suma invertida genere una rentabilidad por encima de la inflación. La diferencia entre esta rentabilidad y la tasa de inflación se convierte en la renta generada por el dinero que se invirtió. El dinero tiene entonces un valor diferente en el tiempo, dado que está afectado por varios factores. Enunciemos algunos de ellos:
La inflación que consiste en un incremento generalizado de precios hace que el dinero pierda poder adquisitivo en el tiempo, es decir que se desvalorice.
El riesgo en que se incurre al prestar o al invertir puesto que no tenemos la certeza absoluta de recuperar el dinero prestado o invertido.
La oportunidad que tendría el dueño del dinero de invertirlo en otra actividad económica, protegiéndolo no solo de la inflación y del riesgo sino también con la posibilidad de obtener una utilidad.
El dinero tiene una característica fundamental, la capacidad de generar más dinero, es decir de generar más valor.
Los factores anteriores se expresan y materializan a través de la Tasa de Interés. Por ejemplo, si un par de zapatos vale hoy $1.000 y la inflación proyectada para el año entrante es de un 7%, esto quiere decir que para adquirir los mismos zapatos dentro de un año, será necesario disponer de $1.070.
El cálculo puede efectuarse de la siguiente manera: Nuevo valor = 1.000 + 1.000 x 0,07 = 1.000 x (1 + 0,07) = 1.000 x 1,07 Nuevo valor = 1.070
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El termino valor puede significar distintas cosas para diferentes personas. Por lo tanto, es necesario precisar la forma en que se emplea y se interpreta. Veamos breve mente las diferencias que existen entre algunos de los conceptos más importantes del valor. Valor de liquidación contra valor de negocio en marcha El valor de liquidaci6n es la cantidad de dinero que se podría obtener si se vendiera
un
activo
o
grupo
de
activos
(por
ejemplo,
una
firma)
independientemente de su organización operativa. Este valor tiene un marcado contraste con el valor de negocio en rnarcha de una empresa, que es la cantidad en que esta se podrá vender como un negocio en operación continua. Pocas veces estos dos valores son equivalentes, y a veces las comparaciones en realidad valen más muertas que vivas. Los modelos de valoración de los activos tendrán como supuesto que se trata de negocios en marcha; es decir, compañías operativas capaces de generar flujos positivos de efectivo a los inversionistas. Cuando no es aplicable este concepto (por ejemplo, ante una quiebra inminente), el valor de liquidación de las empresas tendrá una función mayor cuando se determine el valor de los títulos financieros de una empresa. Valor contable contra valor de mercado El valor contable de un activo es su valor en libros; esto es, su costo menos su depreciación acumulada. Por otra parte, el valor contable de una firma es igual a la diferencia entre sus activos totales y sus pasivos y acciones preferentes, según el balance general. Debido a que el valor contable se basa en valores históricos, es posible que tenga poca relación con el valor de mercado de un activo de las empresas. En términos generales, el valor de mercado de un activo simplemente es el precio de mercado en que dicho activo (o uno similar) se intercambia en el mercado abierto. En el caso de las empresas, muchas veces se piensa que el valor de mercado es el valor más elevado de liquidación de las mismas o de los negocios en marcha. Valor de mercado contra valor intrínseco El valor de mercado de un título es su precio de mercado. En el caso de los títulos que se intercambian de manera activa, significaría el último precio informado al que se vendieron por última vez. Cuando se trata de instrumentos
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intercambiados de una forma menos activa, se requerirá un precio estimado de mercado. Por otra parte, el valor intrínseco de un título es el precio que deberá tener si se cotizara de manera adecuada, tomando en cuenta todos los factores que intervienen en la valoración: activos, ingresos, prospectos futuros, administración, y otros. En suma, el valor intrínseco de un título es su valor económico. Si los mercados son razonablemente eficientes e informados, el precio corriente de mercado de un título fluctuara muy cerca de su valor intrínseco.
2.2 VALOR DE LOS TÍTULOS A LARGO PLAZO Un bono es un título que genera determinada cantidad de intereses a los inversionistas, periodo tras periodo, hasta que, finalmente, lo retira la compañía emisora. Antes de poder entender a cabalidad el método de valoración de un título de este tipo, es necesario analizar ciertos términos. Por un lado, los bonos tienen un valor nominal. Por lo general, este valor es de $1,000 por bono. Este último casi siempre tiene un vencimiento determinado, que es la fecha en que la compañía está obligada a pagar a los tenedores el valor nominal del instrumento. Finalmente, la tasa de cupón, o tasa anual de interés nominal, se establece en la caratula del bono. Por ejemplo, si la tasa de cupón es de 12% sobre un bono con un valor nominal de $1,000, la compañía paga al tenedor $120 cada ano hasta su vencimiento. Cuando se valora un bono, o cualquier otro título, básicamente se piensa en el descuento, o capitalización, del flujo de efectivo que los tenedores recibirán durante la vigencia del instrumento. Los términos de un bono establecen un patrón de pagos obligatorios legales en la fecha original de emisión. Dicho patrón consiste en el pago de determinada cantidad de intereses durante cierto número de años, además de un pago final, al vencimiento del bono, equivalente a su valor nominal. La tasa de descuento, o capitalización, aplicada al flujo de efectivo diferirá entre bonos, dependiendo de la estructura de riesgo de la emisión de dichos títulos. No obstante, en términos generales, se puede decir que esta tasa está integrada por una tasa exenta de riesgos y una prima de riesgo.
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Bonos perpetuos El primer paso (y el más sencillo) para empezar a determinar el valor de los bonos es con una clase única de instrumentos sin fecha de vencimiento. En realidad, se trata de títulos raros, pero sirven para ilustrar la técnica de valoración en su forma más simple. Este tipo de bonos conlleva la obligación del gobierno británico de pagar determinada cantidad de intereses a perpetuidad. El valor presente de un bono perpetuo simplemente equivaldrá al valor capitalizado de un flujo infinito de pagos de intereses. Si un bono promete pagar determinada cantidad de interés anual, en forma perpetua, su valor presente (intrínseco), V, al a tasa de rendimiento que necesitan los inversionistas por dicha emisión de deuda. Bonos con un vencimiento limitado Bonos cuponados. Si un bono tiene un vencimiento limitado, cuando se haga su valoración será necesario considerar no s610 los intereses, sino el valor terminal o al vencimiento (valor nominal). Bonos cupón cero. Los bonos cupón cero no generan intereses periódicos, sino que se venden con un importante descuento en relación con su valor nominal. (Por que comprar un cupón que no devenga ningún interés? La respuesta es que los compradores de estos títulos obtienen un rendimiento. Este último consiste en el incremento gradual (o apreciación) del valor de los títulos con respecto a su precio original, inferior al valor nominal, hasta que es amortizado a un valor nominal en su vencimiento. 2.3 RIESGO Y RENDIMIENTO 2.3.1 Grado de Leverage Financiero. El producto de los dos índices antes descriptos, se conoce como leverage combinado, el cual se puede definir como el porcentaje de variación en el EBIT (o GAII) ante una variación porcentual unitaria de las ventas. Surge del cociente entre las ventas menos el costo variable total, sobre el EBIT menos los intereses.
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El leverage total implicará que al modificarse el volumen de ventas, se alterará el beneficio económico, lo que a su vez provoca una variación del beneficio financiero. Si tomamos la alternativa de mayor apalancamiento operativo y financiero de los ejemplos anteriores y los volcamos en un Estado de Resultados podremos ver cómo la incidencia de cambios en las ventas tiene un efecto multiplicativo en empresas altamente apalancadas. En el siguiente ejemplo mostramos como aumenta la variabilidad de los resultados según la empresa esté financiada con deuda o con recursos propios.
Estructura de financiamiento Deuda Recursos propios Activos
Alternativa A 50.000 50.000 100.000
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Alternativa B 0 100.000 100.000
En este caso la empresa A tiene una mayor variabilidad frente a cambios de escenarios, lo que se debe a la incidencia de los cargos financieros de su estructura de resultados. El punto de intersección entre ambas rectas se lo denomina comúnmente punto muerto para el accionista y es donde resulta indiferente financiarse con recursos propios o de terceros. 2.3.2 Grado de Leverage Operativo El leverage operativo es un indicador que muestra cómo evolucionan las ganancias antes de impuestos y de intereses (EBIT o GAII) ante los cambios en las ventas. Debe observarse que en este análisis no se incluyen los intereses de devengados por deudas ni los impuestos sobre la renta. El índice surge del cociente entre el neto de las ventas menos el costo variable total, dividido el neto entre las ventas menos costos variables y fijos. El impacto que el efecto leverage operativo tiene sobre la empresa, dependerá de la proporción de costos operativos fijos en relación con los variables. Las compañías con leverage operativo más alto, utilizan más activos fijos en su actividad diaria. En este grupo encontramos, principalmente industrias manufactureras y tecnológicas. En contraste con las empresas, por ejemplo, de retail, donde la proporción de activos fijos es más baja en relación al total de costos asociados a la venta. Como mencionamos en el punto anterior, por un lado a medida que aumenta el nivel de ventas, sin necesidad de incrementar sus costos fijos, los márgenes de
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ganancia se expanden y crecen más rápido que las ventas y por otro lado la empresa es más vulnerable a bruscos cambios económicos o a fluctuaciones en los ciclos del negocio. Por este motivo, antes de la aplicación de los indicadores bajo análisis, es necesario conocer el punto de equilibrio de la empresa o de las líneas de producto (break even point), para de esta forma, determinar niveles de producción con sus beneficios asociados y sus relaciones con la estructura de costos y el volumen de producción. El uso de este modelo permitirá: a) conocer la cantidad de producto que debe ser vendida para cubrir todos los costos de explotación, sin tener en cuenta los costos financieros, y b)calcular la utilidad antes de intereses e impuestos, que se obtendrán para diferentes niveles deproducción. Las compañías con elevado apalancamiento operativo tienen, por lo general una gran volatilidad en sus ganancias operativas, con su correlato en el precio de sus acciones. El leverage operativo nos dice sobre el perfil de riesgo de una compañía y nos permite analizar los resultados alternativos de las estrategias corporativas. Mediante un sencillo ejemplo se intenta demostrar el efecto del apalancamiento operativo, en la estructura de costos de una compañía, correspondiendo analizar las variaciones ante los cambios en el nivel de actividad. La empresa A ha diseñado una estrategia agresiva en tanto que B es más conservadora.
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En este gráfico puede visualizarse la variación que se produce en los beneficios ante los cambios en las ventas en un caso de una empresa con bajo apalancamiento y otra con alto apalancamiento operativo. La empresa "A" se encuentra más apalancada, por una mayor incidencia de costos fijos, lo cual se refleja en una mayor pendiente, lo que permite la mayor volatilidad en sus resultados frente a cambios en el nivel de actividad. 2.3.5 Grado de Leverage Combinado El producto de los dos índices antes descriptos, se conoce como leverage combinado, el cual se puede definir como el porcentaje de variación en el EBIT (o GAII) ante una variación porcentual unitaria de las ventas. Surge del cociente entre las ventas menos el costo variable total, sobre el EBIT menos los intereses. El leverage total implicará que al modificarse el volumen de ventas, se alterará el beneficio económico, lo que a su vez provoca una variación del beneficio financiero. Si tomamos la alternativa de mayor apalancamiento operativo y financiero de los ejemplos anteriores y los volcamos en un Estado de Resultados podremos ver cómo la incidencia de cambios en las ventas tiene un efecto multiplicativo en empresas altamente apalancadas.
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El gráfico muestra claramente cómo se potencia el apalancamiento, convirtiendo a los resultados en fuertemente volátiles ante cambios.
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2.3.6 Método Dupont para el Rendimiento El modelo Dupont es una técnica que se puede utilizar para analizar la rentabilidad de una compañía que usa las herramientas tradicionales de gestión del desempeño. Para permitir esto, el Modelo Dupont integra los elementos de las declaraciones ingresos con los del balance. Para explicar por ejemplo, los bajos márgenes netos de venta y corregir la distorsión que esto produce, es indispensable combinar esta razón con otra y obtener así una posición más realista de la empresa. A esto nos ayuda el análisis DUPONT. Concepto El sistema DUPONT es una de las razones financieras de rentabilidad más importantes en el análisis del desempeño económico y operativo de una empresa. El sistema DUPONT integra o combina los principales indicadores financieros con el fin de determinar la eficiencia con que la empresa está utilizando sus activos, su capital de trabajo y el multiplicador de capital (Apalancamiento financiero). En principio, el sistema DUPONT reúne el margen neto de utilidades, la rotación de los activos totales de la empresa y de su apalancamiento financiero. Estas tres variables son las responsables del crecimiento económico de una empresa, la cual obtiene sus recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas, o de un uso eficiente de sus activos fijos lo que supone una buena rotación de estos, lo mismo que la efecto sobre la rentabilidad que tienen los costos financieros por el uso de capital financiado para desarrollar sus operaciones. Partiendo de la premisa que la rentabilidad de la empresa depende de dos factores como lo es el margen de utilidad en ventas, la rotación de los activos y del apalancamiento financiero, se puede entender que el sistema DUPONT lo que hace es identificar la forma como la empresa está obteniendo su rentabilidad, lo cual le permite identificar sus puntos fuertes o débiles. Cálculo del índice DUPONT Teniendo claro ya el significado de las dos variables utilizadas por el sistema DUPONT, miremos ahora como es su cálculo en su forma más sencilla. Sistema Dupont – Análisis Dupont
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Una demostración de la forma como pueden integrarse algunos de los indicadores financieros, la constituye el denominado sistema Dupont. Este sistema correlaciona los indicadores de actividad con los indicadores de rendimiento, para tratar de establecer si el rendimiento de la inversión (Utilidad neta - activo total) proviene primordialmente de la eficiencia en el uso de los recursos para producir ventas o del margen neto de utilidad que tales ventas generan. El método parte de la descomposición del indicador de rendimiento del activo total, de la siguiente manera: Utilidad neta / Activo total = (Utilidad neta / Ventas) x (Ventas / Activo total) La igualdad se produce cancelando matemáticamente el factor ventas en la parte derecha. Financieramente, esto quiere decir que, dependiendo del tipo de empresa, el rendimiento de la inversión puede originarse principalmente en el margen neto de ventas o en la rotación del activo total. Los dos indicadores involucrados en el cálculo se pueden descomponer, si se quiere ver con mayor claridad de dónde surgen los aciertos o las deficiencias. (Utilidad neta/ventas)*(ventas/activo total)*(Multiplicador del capital) Como se puede ver el primer factor corresponde a la primera variable (Margen de utilidad en ventas), el segundo factor corresponde a la rotación de activos totales (eficiencia en la operación de los activos) y el tercer factor corresponde al apalancamiento financiero. Suponiendo la siguiente información financiera tendríamos: Activos 100.000.000 Pasivos 30.000.000 Patrimonio 70.000.000 Ventas 300.000.000 Costos de venta 200.000.000 Gastos 60.000.000 Utilidad 40.000.000
Aplicando la formula nos queda
1. (Utilidad neta/Ventas). 40.000.000/300.000.000 = 13.3333 2. (Ventas/Activo fijo total) 300.000.000/100.000.000 = 3
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3. (Multiplicador del capital = Apalancamiento financiero = Activos/Patrimonio) 100.000.000/70.000.000 = 1.43 Donde 13.3333 * 3 * 1.43 = 57,14. Según la información financiera trabajada, el índice DUPONT nos da una rentabilidad del 57%, de donde se puede concluir que el rendimiento más importante fue debido a la eficiencia en la operación de activos, tal como se puede ver en el cálculo independiente del segundo factor de la formula DUPONT. El sistema Du Pont de análisis financiero tiene amplio reconocimiento en la industria. Este conjuga, en un estudio completo, las razones de actividad y el margen de utilidad sobre las ventas, y muestra la forma en la que estas razones interactúan para determinar la tasa de rendimiento sobre los activos. . Cuando se emplea el sistema Du Pont para el control divisional, tal proceso se denomina a menudo control del rendimiento sobre los activos (ROA), donde el rendimiento se mide a través del ingreso en operación o de las utilidades antes de intereses e impuestos. Rendimiento sobre la inversión = (Utilidad/Ventas) * (Ventas/Activo Total) La parte superior del sistema muestra el Margen de Utilidad sobre Ventas; las partidas de Gastos individuales son totalizadas y posteriormente los Costos totales son sustraídos de las Ventas para determinar el saldo de la Utilidad Neta después de Impuestos. Al dividir la Utilidad Neta entre las Ventas se obtiene el Margen de Utilidad sobre las Ventas. La parte inferior de la figura muestra la razón de Rotación de Activos y cada uno de los elementos que la conforman. Al dividir la Inversión Total en Activo entre las Ventas se obtiene la Rotación de la Inversión en Activos. Luego, cuando la razón de Rotación de Activos se multiplica por el Margen de Utilidad sobre Ventas, el producto es el Rendimiento sobre la Inversión. En principio, el sistema DUPONT reúne el margen neto de utilidades, la rotación de los activos totales de la empresa y de su apalancamiento financiero. Estas tres variables son las responsables del crecimiento económico de una empresa, la cual obtiene sus recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas, o de un uso eficiente de sus activos fijos lo que supone una buena rotación de estos, lo mismo que la efecto sobre la rentabilidad que
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tienen los costos financieros por el uso de capital financiado para desarrollar sus operaciones. Partiendo de la premisa que la rentabilidad de la empresa depende de dos factores como lo es el margen de utilidad en ventas, la rotación de los activos y del apalancamiento financiero, se puede entender que el sistema DUPONT lo que hace es identificar la forma como la empresa está obteniendo su rentabilidad, lo cual le permite identificar sus puntos fuertes o débiles. El índice Dupont o sistema Dupont, es un indicador financiero que nos dice cómo es que la empresa ha alcanzado los resultados financieros. Para una empresa es fundamental conocer cómo ha llegado a los resultados obtenidos, puesto que ello le permite corregir errores o aprovechar sus puntos fuertes. El índice o sistema Dupont considera dos elementos que evalúan dos aspectos generadores de riqueza en la empresa: margen de utilidad en ventas y rotación de activos totales. Al aplicar el índice Dupont nos damos cuentas si la rentabilidad de la empresa está basada en amplio margen de utilidad en ventas, o está basada en una alta rotación de los activos de la empresa, lo que demostraría una alta eficiencia en la gestión de los activos. Las empresas pueden optar por ganar poco por cada producto vendido y vender muchos, o ganar mucho por cada producto vendido pero vender pocos. En algunas actividades económicas puede ser conveniente vender más a menor precio y así obtener la rentabilidad esperada, pero en otras no. Cuando la competencia es fuerte, donde el precio hace la diferente, naturalmente que toca optar por vender a menor precio y aspirar a vender más, a la vez que es necesario mejorar la eficiencia en el uso de los activos, de modo que se hace necesario recurrir a una perfecta combinación de los dos elementos esenciales que analiza el índice Dupont. El tercer factor que considera el índice Dupont es el apalancamiento financiero, dato importante puesto que allí entra a jugar un papel importante el nivel de endeudamiento de la empresa, lo cual sin duda tiene un costo que afecta la rentabilidad generada por la empresa. Algunas empresas pueden generar muy buenas utilidades pero son absorbidas por el alto costo que se paga por la financiación de algunos activos, de modo
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que el apalancamiento financiero es un factor preponderante en la estructura financiera de la empresa. A todo empresario o inversionista la interesa conocer cuál es la rentabilidad de su empresa, negocio o inversión, y uno de los indicadores financieros que mejor ayuda en esta tarea, es precisamente el Índice Dupont. El Índice Dupont sirve en efecto, para determinar qué tan rentable ha sido un proyecto. Para esto utiliza el margen de utilidad sobre las ventas y la eficiencia en la utilización de los activos. Básicamente, la rentabilidad de una empresa está dada por esos aspectos. El margen de utilidad nos dice que tanto de cada venta es utilidad. La eficiencia en la utilización de los activos, nos dice, precisamente eso: que tan eficiente ha sido la empresa para administrar sus activos. Que tanta ganancia se le ha obtenido a los activos que se tienen. La empresa puede obtener buenas utilidades obteniendo un margen amplio de utilidad sobre las ventas, o siendo muy eficiente en la administración de sus activos. Mejor si es una combinación perfecta de las dos. Ejemplo: Un producto que deje una utilidad del 50% sobre las ventas, y que además sea de una alta rotación, es el negocio perfecto. Desafortunadamente eso casi nunca sucede. Por lo general, un producto con un amplio margen de utilidad sobre ventas, es un producto con poca rotación, y precisamente el alto margen es para compensar la poca rotación. Un ejemplo de esto son los automóviles, los cuales no se venden todos los días, razón por la cual deben trabajar con un margen más alto. Caso contrario sucede con los productos de alta rotación. Estos por sus características, suelen manejar un menor margen de utilidad sobre venta, lo cual es compensado por su rápida salida. Vender muchos productos a un menor precio permite un buen resultado. Lo mismo que vender pocos productos a un mayor precio. El problema es que cuando la competencia es fuerte, no se puede manejar un precio de venta alto, lo que significa que la rentabilidad de la empresa no se debe basar en el margen de utilidad, sino en la eficiencia de los activos.
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UNIDAD 3. HERRAMIENTAS PARA EL ANÁLISIS Y LA PLANEACIÓN FINANCIERA 3.1 LOS ESTADOS FINANCIEROS El Análisis de Estados Financieros es un proceso mediante el cual se determina el desempeño y posición de una empresa en un periodo determinado y delimitado, además de que permite hacer comparaciones de los resultados obtenidos al llevarlo a cabo. Como ya se mencionó, anteriormente, los estados financieros son documentos que muestran los registros de las operaciones y/o transacciones en forma resumida, que son elaborados y presentados de acuerdo a reglas de contabilidad y Normas de Información Financiera (NIF). Proporcionan información financiera necesaria para la toma de decisiones a partir de lo que expresan cada uno de sus rubros que los integran, y por lo tanto, su formulación es necesaria y obligatoria para tener mejores referencias de la situación financiera de la empresa a una fecha determinada. La contabilidad representa el lenguaje de los negocios, la forma por medio de la cual las entidades comunican su situación financiera, el resultado de sus operaciones, los cambios en la situación financiera y en la inversión de los propietarios o patrocinadores. Por ello se dice que la información financiera es todo tipo de información que comunique la posición y desempeño financiero de una entidad económica, cuyo objetivo esencial es ser de utilidad al usuario general durante el proceso de toma de decisiones económicas. La forma por medio de la cual se comunica dicha información son los estados financieros. Para todo esto se necesita generar un ciclo financiero como el que se muestra a continuación.
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3.2 LOS FONDOS La administración financiera se define por las funciones y responsabilidades que pueden desempeñar los encargados del área de las finanzas de la empresa, y que permiten generar información con el procesamiento de los datos que se obtienen de las operaciones económicas que realiza la misma. Es por esto, que existen tres funciones financieras clave que son la inversión, el financiamiento y las decisiones de administración de bienes, que permiten tener bases sólidas sobre las cuales decidir en cuestiones y problemáticas referentes a la materia económica y financiera de la entidad. Los fondos son obtenidos de fuentes internas y externas de financiamiento y asignados a diferentes aplicaciones. Para las fuentes de financiamiento los beneficios asumen la forma de rendimientos, rembolsos, productos y servicios. Por lo tanto, las principales funciones que ayudan a decidir de forma adecuada integran desde la planeación, obtención y utilización de los fondos para maximizar el valor de una empresa. Las decisiones financieras importantes son:
Decisión de inversión. La decisión de inversión es la mas importante de las tres decisiones primordiales de la compañía en cuanto a la creación de valor. Comienza con la determinación de la cantidad total de bienes necesarios para la compañía, tanto para la actividad operativa como para el mantenimiento de liquidez en las arcas y poder solventar cualquier problema financiero rutinario y no rutinario que se presente.
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Decisión financiera. La segunda decisión importante de la compañía es la decisión financiera. Una vez que se ha decidido en que se va invertir dentro de la empresa, hay que decidir cómo conseguir las fuentes y formas alternativas de fondos para financiar a la inversión. Además se deben de tomar decisiones acerca del uso de fondos externos, del uso de deudas y del financiamiento a largo plazo frente al financiamiento a corto plazo.
Decisión de administración de bienes. La tercera decisión importante de la compañía es la decisión de administración de bienes. Una vez que se adquieren los bienes y se obtiene el financiamiento adecuado, hay que administrar esos bienes de manera eficiente. El directivo financiero tiene a su cargo responsabilidades operativas de diferentes grados en relación con los bienes existentes. Estas responsabilidades requieren que se ocupe más de los activos corrientes que de los activos fijos.
Lo más importante en las empresas es lograr objetivos propuestos en términos financieros, que le dan mayor valor y realce a la empresa y hacen que esta se cotice y mantenga un nivel de competitividad entre todas las demás, representado por su valor de mercado y maximización de la riqueza de la propia entidad y de los propietarios que la ostentan. 3.3 EL FLUJO DE EFECTIVO Es un estado financiero integrado por las entradas y salidas de efectivo en un periodo determinado. Se realiza con el fin de conocer la cantidad de efectivo que requiere el negocio para operar durante un periodo determinado (semana, mes, trimestre, semestre, año). El flujo de efectivo permite anticipar:
Excedentes de efectivo.
Cuando habrá un faltante de efectivo.
Como mecanismo de inversión a corto plazo
Cuando y en qué cantidad se deben pagar préstamos adquiridos.
Cuando efectuar desembolsos en capital de trabajo.
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De
cuanto
se debe
disponer para pagar prestaciones a los
empleados.
De cuanto efectivo puede disponer el empresario para asuntos personales.
Con mayor exactitud, sus pronósticos y comparativos (Planeación y Control Presupuestal)
Elaboración de la Planeación del flujo de efectivo 1°. Establecer el periodo que se pretende abarcar. 2°. Hacer una lista de los ingresos probables para ese periodo:
Saldo de efectivo al inicio del periodo.
Ventas de contado.
Cobro a clientes durante el periodo de las ventas a crédito.
Préstamos a corto y largo plazo.
Ventas de activo fijo.
Nuevas aportaciones de accionistas.
Realizar sumatoria de todas las fuentes de ingreso. 3°. Se enlistan las obligaciones que implican egresos de efectivo:
Compra de materia prima al contado.
Pago de materia prima durante el periodo de compras a crédito.
Gastos de fabricación (combustibles, lubricantes, energía eléctrica, etc.)
Sueldos y salarios, incluido gastos personales del empresario.
Pago de capital e intereses por préstamos obtenidos.
Compras de activos fijos.
Gastos de operación.
Otros.
Realizar sumatoria de todos los egresos obtenidos. 4°. Restar a los ingresos los egresos correspondientes y decidir qué hacer, según hay déficit o superávit.
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5°. Estimar la cantidad mínima de efectivo que se requerirá para mantener en operación a la empresa durante el periodo considerado. 6°. Aumentar un 10% al mínimo considerado como margen para enfrentar cualquier contingencia. 3.4 LA PLANEACIÓN A CORTO Y LARGO PLAZO Como ya se manejó anteriormente, la planificación financiera es algo indispensable hoy en día para no actuar bajo un banco de niebla al momento de tomar decisiones dentro de los negocios empresariales. Por lo tanto una buena planeación para la obtención y canalización de los recursos financieros asegura en mayor grado la obtención de los fines y metas trazados. Se considera a la planificación a corto plazo, aquella necesaria para operar en el entorno productivo y competitivo del negocio. Es necesario fijar las metas y los recursos óptimos para lograrlas en el corto plazo teniendo en cuenta varios factores, como son: producción, mano de obra, incentivos salariales, manejo de cuentas por cobrar y la suficiente liquidez para hacer frente a las deudas a corto plazo, por lo tanto, el planificar los recursos necesarios para operar es importante para que la empresa realice y promueva la eficiencia y eficacia a corto plazo. La administración de capital de trabajo es un rubro que se tiene que considerar dentro de la planificación de corto plazo, que puede ir de 6 meses a 1 año de operaciones. La empresa contempla su capital de trabajo y la sustenta en bases económicas fundamentadas, para tener el suficiente respaldo y el capital necesario para operaciones propias del negocio. La planificación de largo plazo implica el proceso del presupuesto de capital, incorporando técnicas y métodos necesarios para determinar la evaluación financiera que exprese la rentabilidad de la inversión en un periodo mayor a un año. Al igual que considerar las fuentes de financiamiento necesarias para iniciar proyectos de inversión a largo plazo, y el grado de apalancamiento necesario para llevarlo a cabo.
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UNIDAD 4. ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO 1.1 ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO Y VALORES COMERCIALES La administración del efectivo es de principal importancia en cualquier negocio, porque es el medio para obtener mercancías y servicios. Se requiere una cuidadosa contabilización de las operaciones con efectivo debido a que este rubro puede ser rápidamente invertido. La administración del efectivo generalmente se centra alrededor de dos áreas: el presupuesto de efectivo y el control interno de contabilidad. El control de contabilidad es necesario para dar una base a la función de planeación y además con el fin de asegurarse que el efectivo se utiliza para propósitos propios de la empresa y no desperdiciados, mal invertidos o hurtados. La administración es responsable del control interno, es decir, de la protección de todos los activos de la empresa. El efectivo es el activo más líquido de un negocio. Se necesita un sistema de control interno adecuado para prevenir robos y evitar que los empleados utilicen el dinero de la compañía para uso personal. Los propósitos de los mecanismos de control interno en las empresas son los siguientes:
Salvaguardar los recursos contra desperdicio, fraudes e insuficiencias.
Promover la contabilización adecuada de los datos.
Alentar y medir el cumplimiento de las políticas de la empresa.
Juzgar la eficiencia de las operaciones en todas las divisiones de la empresa.
El control interno no se diseña para detectar errores, sino para reducir la oportunidad que ocurran errores o fraudes. Algunas medidas del control interno del efectivo son tomar todas las precauciones necesarias para prevenir los fraudes y establecer un método adecuado para presentar el efectivo en los registros de contabilidad. Un buen sistema de contabilidad separa el manejo del efectivo de la función de registrarlo, hacer pagos o depositarlo en el banco. Todas las recepciones de efectivo deben ser registradas y depositadas en forma diaria y todos los pagos de efectivo se deben realizar mediante cheques. La administración del efectivo es una de las áreas más importantes de la administración del capital de trabajo. Ya que son los activos más líquidos de la
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empresa, pueden constituir a la larga la capacidad de pagar las cuentas en el momento de su vencimiento. La administración eficiente del efectivo es de gran importancia para el éxito de cualquier compañía. Se debe tener cuidado de garantizar que se disponga de efectivo suficiente para pagar el pasivo circulante y al mismo tiempo evitar que haya saldos excesivos en las cuentas de cheques. Razones de mantener el efectivo Las empresas mantienen efectivo por las siguientes razones fundamentales: 1. Transacciones 2. Compensación a los bancos por el suministro de préstamos y servicios. 3. Precaución 4. Especulación Cuando se administra en forma eficiente la inversión en activos circulantes específicos, puede contribuirse al objetivo global de la empresa. Keynes ha identificado tres motivos que implican efectivo: el motivo transacción, el motivo precaución y el motivo especulación. El primero es la necesidad de efectivo para hacer frente a los pagos que se presentan en el curso normal de los negocios (pagos por compras, mano de obra y dividendos). El segundo se relaciona con mantener un colchón o amortiguador para hacer frente a eventualidades inesperadas. Cuanto más proyectables sean los flujos de efectivo del negocio, menores cantidades por precaución se necesitarán. La posibilidad de obtener préstamos de inmediato para afrontar este tipo de egresos de efectivo también reduce la necesidad de este tipo de recursos. Es importante señalar que no todos los recursos para transacciones de la organización y las cantidades por precaución tienen que mantenerse en efectivo; es obvio que una parte puede conservarse en valores realizables (activos que casi representan dinero). El motivo especulación se relaciona con mantener efectivo a fin de aprovechar los cambios estimados en los precios de los valores. Cuando se espera que las tasas de interés aumenten y que disminuyan los precios de los valores, este motivo sugiere que la organización debe conservar efectivo hasta que se termine el incremento en las tasas de interés.
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Cuando se espera que las tasas de interés desciendan, el efectivo se puede invertir en valores; la organización se beneficiará con cualquier descenso futuro en las tasas de interés y aumentos en los precios de los valores, aunque la mayor parte no mantiene efectivo a fin de aprovecharse de los cambios esperados en las tasas de interés. Por lo tanto este desarrollo de materia se centrara en los motivos de transacción y precaución de la organización, conservando estas cantidades en efectivo y en valores realizables. Importancia de la administración del efectivo Dado que los otros activos circulantes (cuentas por cobrar e inventarios) se convertirán finalmente en activo mediante la cobranza y las ventas, el dinero efectivo es el común denominador al que pueden reducirse todos los activos líquidos. Los "valores negociables" son instrumentos de inversión a corto plazo que la empresa utiliza para obtener rendimientos sobre fondos temporalmente ociosos. Cuando una empresa experimenta una acumulación excesiva de efectivo, utilizará una parte de él como un instrumento generador de intereses. Aun cuando los bancos comerciales pueden pagar intereses sobre los depósitos a la vista, los clientes perciben generalmente tal compensación por los saldos en sus cuentas, en forma de honorarios reducidos por servicio o tasas menores de interés sobre préstamos, o bien ambas cosas. Ciertos sistemas de obtención de intereses altamente líquidos permiten a la empresa percibir utilidades sobre el efectivo ocioso, sin que por ello sacrifiquen parte de su liquidez. Las estrategias básicas que deberán seguir las empresas en lo referente a la administración del efectivo son las siguientes: 1
Cubrir las cuentas por pagar lo más tarde posible sin ganar la posición crediticia de la empresa, pero aprovechando cualquiera de los descuentos en efectivo que resulten favorables.
2
Utilizar el inventario lo más rápido posible, a fin de evitar existencias que podrían resultar en el cierre de la línea de producción o en una pérdida de ventas.
3
Cobrar las cuentas pendientes lo más rápido posible sin perder ventas futuras debido a procedimientos de cobranza demasiado apremiantes.
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Pueden
emplearse
los
descuentos
por
pronto
pago,
de
ser
económicamente justificables, para alcanzar este objetivo. La dificultad principal de la administración del efectivo proviene de la falta de coordinación entre las entradas por concepto de ingresos y salidas por concepto de costos. El administrador financiero debe proyectar sus necesidades y excedentes de efectivo durante el año. Por ejemplo, una empresa que tiene muchas ventas en una época del año, debe tener en cuenta que tendrá gastos durante todo el año, en consecuencia el gerente financiero tiene que buscar la forma de tener efectivo durante la época de pocas ventas y de invertir los fondos excedentes en época de muchas ventas. 4.2 CUENTAS POR COBRAR Y ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS La eficiente administración de los inventarios, permite a establecer sistema de planeación que servirá para llevar un mejor control sobre el inventario de la empresa, se plantean modelos básicos como; el lote óptimo de compra, reserva de inventario y punto de reorden de pedido; esto permite contestar las preguntas: ¿En qué momento pedir? y ¿Cuánto pedir?; también se tiene el modelo básico de ABC, control de inventarios. Los efectos que tiene el control de inventarios sobre la administración del activo circulante de una empresa son muy importantes. El estudio de las técnicas encaminadas a alcanzar su eficiencia y funcionalidad de acuerdo a su clasificación, permitirá apreciar con claridad la relación y el costo de una buena administración financiera de inventarios, con las diversas políticas y planes financieros de la organización. Por otra parte nos permite, conocer los diferentes tipos de inventarios, puntos de vista de distintos administradores conforme a los niveles de inventarios, también conocer qué relación hay con las cuentas por cobrar como inversión en ambos casos. Tipos de inventarios. Los inventarios constituyen los bienes de una empresa destinados a la venta o a la producción para su posterior venta, tales como materias primas, producción en proceso, artículos terminados y otros materiales que se utilicen
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en el empaque, envase de mercancías o las refacciones para mantenimiento que se consuman en el ciclo normal de las operaciones. Los inventarios representan la relación clara, ordenada y valorada de los bienes corpóreos comprendidos en el activo circulante de una empresa y destinados a la venta, ya sea en forma original, o después de haber sido elaborados o transformados parcial o totalmente. La finalidad de los inventarios. En las empresas mercantiles e industriales representa el motor de la venta, lo que producirá la utilidad a través de un precio superior al costo de adquisición y/o fabricación. Esta utilidad permitirá a la empresa su existencia a través del tiempo. Los inventarios están constituidos en varias categorías como: materias primas, y otros artículos como empaque y envases, producción en proceso, artículos terminados para ser vendidos a los clientes, produciéndose la utilidad en el ciclo operativo a corto plazo al convertirse la ventas en cuentas por cobrar y en efectivo al lograrse su cobro. Los niveles de inventarios dependen principalmente de las ventas, de aquí la necesidad de pronosticar las ventas antes de establecer niveles óptimos de inventarios, esto hace difícil la administración de los inventarios en la empresa.
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Importancia de los inventarios dentro del capital del trabajo Los inventarios, juntos con las cuentas por cobrar, constituyen la principal inversión dentro de los conceptos que dan origen al capital del trabajo, pues no habiendo inventarios no hay ventas y habría pérdida de mercado, y no habiendo ventas no hay utilidad y esto en cierto plazo llevaría al cierre del negocio. Las políticas para administrar los
inventarios deben ser formuladas
conjuntamente por las áreas de ventas, producción y finanzas. Estas políticas consisten principalmente en la fijación de parámetros para el control de la inversión, mediante el establecimiento de niveles máximos de inventarios que produzcan tasas de rotación aceptable y constante. Necesidades de información del inventario Nivel de Inventario de Reorden de Pedido, o Punto de Reorden.- Se refiere al importe del inventario que como mínimo debemos tener en existencia para satisfacer la demanda del mercado, en tanto llega un nuevo pedido a nuestro almacén. Se determina con base en la variación promedio en días, existente entre la fecha en se realiza el pedido de mercancía y la fecha en que llega dicha mercancía a nuestro almacén. La variación se multiplica por el consumo diario promedio o ventas diarias promedio en unidades; y en caso de haber reserva de inventario, esta se suma. Es importante comentar el hecho de que no se deben tomar en cuenta para la determinación de la variación promedio, los días inhábiles, mismos que deberán de restarse. Considerando que se tienen ventas por 52,000 en unidades, y suponiendo que se requiere un plazo de 2 semanas para la producción y para el embarque de las tarjetas, luego entonces, el nivel de inventario de reorden de pedido será de: Ventas Anuales en Unidades / Semanas del Año 52,000 / 52 1,000 Ventas Semanales en Unidades Tiempo de producción y embarque en semanas X Ventas Semanales en Unidades 2 x 1,000 = 2,000 unidades
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Lo que significa, que cuando nuestro inventario alcance un nivel de 2,000 unidades, es momento de solicitar un nuevo pedido. Cuando una empresa solo falla en que involuntariamente se queda sin inventario, los resultados no son agradables. Si esta es una tienda de menudeo, el comerciante pierde la utilidad bruta de este artículo. Si es un fabricante, la falta de inventario podría en casos extremos, hacer que se detenga la producción. Por el contrario si una empresa mantiene inventarios excesivos, el costo de mantenimiento adicional puede representar la diferencia entre utilidades y pérdidas. La administración habilidosa de los inventarios, puede hacer una contribución importante a las utilidades mostradas por la empresa. Es por eso que es de vital importancia el conocer los inventarios así como también que el saber administrarlos,
así
como
comprender los
sistemas,
métodos,
costos,
procedimientos y controles, que intervienen en su administración
4.3 FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO De todas las actividades de un negocio, la de reunir el capital es de las más importantes. La forma de conseguir ese capital, es a lo que se llama financiamiento. A través de los financiamientos, se le brinda la posibilidad a las empresas, de mantener una economía estable y eficiente, así como también de seguir sus actividades comerciales; esto trae como consecuencia, otorgar un mayor aporte al sector económico al cual participan. El financiamiento a corto plazo consiste en obligaciones que se espera que venzan en menos de un año y que son necesarias para sostener gran parte de los activos circulantes de la empresa, como:
Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios.
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El financiamiento a corto plazo se clasifica en: sin garantías específicas y con garantías específicas; la primera es conseguir fondos, sin comprometer los activos o bienes que posee en la empresa, en la otra, el acreedor le exige al solicitante del crédito dejar una garantía colateral que comúnmente es de un bien tangible.
Fuentes de Financiamiento a corto plazo
Con Garantía
Sin Garantía
Espontáneas
Bancarias
Extra-Bancarías
Cuentas por cobrar
Inventarios
Otras fuentes
Cuentas por pagar , Pasivos acumulados
Línea de crédito, Convenio de crédito revolvente, pagarés
Documentos negociables, anticipo a clientes, préstamos privados, Papeles Comerciales
Pignoración de cuentas por cobrar, Factorización de cuentas por cobrar.
Gravamen abierto, Recibos de fideicomiso, Recibos de almacenamiento.
Garantía de acciones y bonos, Préstamos con codeudor, Seguros de vida.
Ventajas y desventajas de diferentes fuentes de crédito a corto plazo Fuentes de crédito
Ventajas
Desventajas
Crédito Comercial
Fuente de financiamiento flexible: Crece a El costo de oportunidad que medida que las compras de la compañía se genera la renuncia a los incrementan. descuentos por pronto pago pueden ser muy altos Relativamente fácil de obtener
Gastos devengados e ingreso diferido
* Fuente de financiamiento sin intereses
Crédito bancario a corto plazo
Fuente flexible de financiamiento puede emplearse una línea de crédito para satisfacer necesidades estacionales de fondos
Limitada por consideraciones legales, contractuales y prácticas * Puede exigir un saldo de compensación superior al saldo normal de la compañía en su cuenta de cheques * Se exigen comisiones por la
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apertura de crédito garantizado * Puede exigir una cláusula de "depuración" y otras cláusulas de protección que limiten las actividades de financiamiento de la empresa * Para emitir papel comercial se necesita una línea de crédito bancaria sin usar
Papel Comercial
Tasa de interés comúnmente inferior a a tasa preferente bancaria
* Fuente flexible de financiamiento: Financiamiento adicional disponible a medida que las ventas y las cuentas por cobrar se incrementan
Créditos sobre cuentas por * Posibles ahorros en departamentos de cobrar crédito y cartera vencida
* No siempre es una fuente de fondos confiable: las condiciones de crédito escaso en el mercado o de dificultades financieras temporales pueden limitar el acceso de una compañía a ésta fuente de fondos * Las comisiones de servicio pueden hacer que éste tipo de financiamiento sea más costoso que las fuentes sin garantías * La Pignoración o venta de cuentas por cobrar puede deteriorar la solidez financiera de una empresa y limitar su acceso al crédito sin garantía
* No necesita saldo de compensación ni cláusula de "depuración" como la línea de crédito * Fuente flexible de financiamiento: Financiamiento adicional disponible a medida que las ventas y las cuentas por cobrar se incrementan Créditos sobre inventarios * Posibles ahorros en costos de manejo y almacenamiento de inventarios en el caso de contrato de almacén prendario o de depósito
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Las comisiones de servicio (Costos fijos y verticales) del contrato de almacén prendario o de depósito pueden hacerlo más costoso que las fuentes sin garantías
UNIDAD 5. INVERSIÓN EN ACTIVOS DE CAPITAL 5.1 EL PRESUPUESTO DE GASTOS DE CAPITAL Y CÁLCULO DE FLUJOS DE EFECTIVO El término capital se refiere a los activos fijos que se usan para la producción, mientras que presupuesto es un plan que presenta en forma detallada los flujos de entrada y salida correspondientes a algún periodo futuro. El presupuesto de capital es un esbozo de los gastos planeados sobre activos fijos y la preparación del presupuesto de capital alude a la totalidad del proceso referente al análisis de los proyectos, así como a la decisión de si deberían incluirse dentro del presupuesto de capital. Importancia del presupuesto de capital Un error en la elaboración del pronóstico de requerimientos de activos puede tener serias consecuencias, si la empresa invierte un cantidad excesiva en activos, incurrirá en gastos muy fuertes. Sin embargo, sino gasta una cantidad suficiente en activos fijos pueden surgir dos problemas; primero su equipo puede no ser lo suficientemente eficaz para capacitarla para producir en una forma competitiva. Segundo, si tiene una capacidad inadecuada, puede perder una porción de su participación de mercado a favor de las empresas rivales y la recaptura de clientes perdidos requiere e fuertes gastos de ventas y de reducciones de precios, que resultan siempre costosos. La oportunidad también es una consideración importante en el presupuesto de capital, los activos de capital deben estar listos para entrar en acción cuando se les necesite. Un presupuesto de capital efectivo puede mejorar tanto la oportunidad de las adquisiciones de activos como la calidad de los activos comprobados. Una empresa que pronostique en forma anticipada sus necesidades de activos de capital tendrá la oportunidad de comprar e instalar dichos activos antes de que se necesiten. Sin embargo, si una empresa pronostica un incremento en la demanda y posteriormente amplía su capacidad de satisfacer la demanda anticipada, pero las ventas no aumentan, se verá obligada con un exceso de capacidad y con costos muy altos. Esto puede conducir pérdidas a aún a la quiebra, por lo tanto, la adopción de un pronóstico de ventas exacto es de importancia fundamental.
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La preparación del presupuesto de capital es importante porque la expansión de activos implica por lo general gastos muy cuantiosos y antes de que una empresa pueda gastar una gran cantidad de dinero, deberá tener fondos suficientes y disponibles. Por consiguiente, una empresa que contemple un programa mayor de gastos de capital debería establecer su financiamiento con varios años de anticipación para que los fondos que se requieran estén disponibles. Forma de generar ideas para proyectos de capital Los proyectos de presupuesto de capital son creados por la empresa. El crecimiento de una empresa e incluso su capacidad para seguir en condiciones competitivas y para sobrevivir, dependerá de un flujo constante de idea para el desarrollo de nuevos productos, de las formas para mejorar los ya existentes y de las técnicas para elaborar la producción a un costo más bajo. En consecuencia, una empresa bien administrada deberá hacer un gran esfuerzo para desarrollar buenas propuestas de presupuesto de capital. Debido al hecho de que algunas ideas de inversiones de capital serán buenas y otras no lo serán, es necesario establecer procedimientos que permitan apreciar el valor de tales proyectos para la empresa. Clasificaciones de proyectos Proyectos de reemplazo: mantenimiento del negocio. Consiste en aquellos gastos que serán necesarios para reemplazar los equipos desgastados o dañados que se usan para la elaboración de los productos rentables. Estos proyectos de reemplazo son necesarios cuando las operaciones deben continuar.
Proyectos de reemplazo: reducción de costos. Incluye aquellos gastos que se necesitarán para reemplazar los equipos utilizables pero que ya son obsoletos. En este caso, la meta consiste en disminuir los costos de la mano de obra, de los materiales o de otros insumos tales como la electricidad. Estas decisiones son de naturaleza discrecional y por lo general se requiere de un análisis más detallado para darles apoyo.
Proyectos de expansión de los productos o mercados existentes. Aquí se incluyen los gastos necesarios para incrementar a producción de los productos actuales o para ampliar los canales o instalaciones de distribución en los mercados que se están atendiendo actualmente. Estas
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decisiones son más complejas ya que se requiere de un pronóstico explícito con relación al crecimiento de la demanda. La decisión se toma un nivel más alto dentro de la empresa.
Proyectos de expansión hacia nuevos productos o mercados. Se refieren a los gastos necesarios para elaborar un nuevo producto o para expandirse hacia un área geográfica que actualmente no esté siendo atendida. Estos proyectos implican decisiones estratégicas que podrían cambiar la naturaleza fundamental del negocio, y requieren la erogación de fuertes sumas de dinero a los largo de periodos muy prolongados, se requerirá de un análisis muy detallado y la decisión final se tomará generalmente en los niveles jerárquicos más altos.
Proyectos de seguridad y/o de protección ambiental. Se refieren a los gastos necesarios para cumplir con las disposiciones gubernamentales, con los contratos laborales o con las pólizas de seguros. Estos gasto se denominan inversiones obligatorias o proyectos no productores de ingresos.
Proyectos diversos. Esta categoría es de naturaleza general e incluye los edificios de oficinas, los lotes de estacionamiento, los aviones para ejecutivos y otros aspectos similares. La forma en que se manejan estos proyectos varía entre cada empresa
Determinación de Flujos de Ingresos y Gastos Los ingresos y gastos se elaboran a partir de los supuestos de precios de los productos o servicios que el proyecto genere y de los costos y gastos estimados. En general, en la mayoría de los proyectos de inversión, los flujos de ingresos corresponden a mayores ventas o a una reducción de costos de producción. Pero lo que nos interesa, son los flujos de caja o de efectivo y no los ingresos y gastos contables, puesto que, lo relevante para evaluar un proyecto de inversión, son las salidas y entradas de efectivo, tal como se evalúa cualquier alternativa de ahorro o inversión. Cuando una persona toma en un banco comercial un depósito a plazo, el ahorro corresponde a una salida de efectivo y, al vencimiento del depósito, el banco devuelve el capital más los intereses correspondientes, también, en términos de efectivo.
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Por lo tanto, el proceso de determinación de los flujos de caja debe ser lo más exacto posible, tanto de la inversión inicial como de los flujos futuros, que produciría un proyecto durante un cierto período de tiempo. Para lo anterior, es indispensable contar con toda la información necesaria para la determinación de los flujos de caja. Esta información, incluye: las ventas físicas estimadas, sus precios, los costos de las materias primas, el costo de la mano de obra, la tasa de impuesto, aranceles, tasa de interés del préstamo, etc. Tan importante es una buena estimación de los flujos relevantes del proyecto que, cualquier error, puede conducir a una mala política de inversión, ya sea, aceptando un proyecto malo o no rentable, o bien, rechazando un proyecto bueno o rentable. Determinación de los Flujos de Caja Relevantes La apreciación o evaluación de las alternativas de inversión requiere la selección y determinación de los ingresos y costos relevantes, la programación de los flujos de caja asociados con cada alternativa a través del tiempo, la estimación de la vida útil de la inversión inicial y el conocimientos de otros factores similares que, sin duda, afectarán a los futuros ingresos y egresos de efectivo asociados al proyecto. El principio que rige la selección de los flujos de caja relevantes, es fácil de establecer: se trata sólo de los flujos de caja que se crearían o modificarían, como consecuencia de una decisión de inversión. Por ejemplo, en una decisión de reemplazar una línea de producción obsoleta ¿Es relevante el valor de las máquinas que se pretenden reemplazar? La característica de los flujos de caja relevantes es que éstos deben ser incrementales, es decir, producen variación de los flujos que la empresa percibe actualmente y, de esa forma, se cuantifican. De esta manera, el valor de venta que se obtenga de las máquinas a reemplazar, es un ingreso de caja relevante, porque éste se genera al llevar a cabo el proyecto. Una característica distintiva de los flujos de caja relevantes es que éstos se establecen en su efecto neto después de impuestos; la razón es que los flujos relevantes son aquellos que quedan a disposición de los inversionistas.
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Tratamiento de los Costos de Oportunidad No sólo los desembolsos de efectivo deben considerarse en la inversión inicial, sino que, también, deben tomarse en cuenta los costos de oportunidad. Veamos éstos, a través del siguiente ejemplo. Ejemplo: Un inversionista decide llevar a cabo un proyecto agrícola, para lo cual, siembra en la parcela de la que es propietario. ¿Debe o no considerar en la inversión inicial el valor comercial de la parcela? La respuesta es afirmativa porque, no obstante, „no pagar‟ por el terreno del cual es dueño, sacrifica su uso alternativo por destinarlo al proyecto agrícola. Lo anterior, porque el dueño ya no puede venderlo, ni arrendarlo ni usarlo en otra alternativa, que no sea el proyecto de inversión. Costos Hundidos Estos costos son aquellos que ya se realizaron y no producen ningún efecto sobre los flujos futuros del proyecto, es decir, si se lleva a cabo o no el proyecto, el costo hundido ya se efectuó y, por lo tanto, no es relevante para realizar o no el proyecto. Por ejemplo, si el proyecto consiste en introducir una mejora tecnológica al actual sistema de inventario de una empresa, que costó $ 3 millones hace cinco años. Al evaluar el proyecto de modernización del sistema de inventarios, el costo de adquisición del sistema no se incluye, porque constituye un desembolso realizado previamente y que no afecta la decisión de realizar o no el proyecto de inversión. Situación de los Ahorros de Costos Si una empresa estudia reemplazar una máquina que está en operación, por otra más moderna, que tiene gastos operacionales inferiores. En este caso, los ahorros en gastos operacionales después de impuestos, deben considerarse ingresos relevantes, por cuanto, son incrementales y afectan la decisión. Asimismo, la máquina nueva, si se compra, podrá depreciarse en relación con su vida útil, pero si la máquina antigua se vende, no podrá seguir depreciándose. En tal sentido, diremos que la depreciación incremental, es decir la de la máquina nueva menos la de la máquina antigua, es un costo incremental para el proyecto. Tal como se explicó anteriormente, en este caso, también es relevante para la decisión de comprar la máquina nueva, el hecho que la
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máquina antigua pueda ser vendida, constituyendo un ingreso incremental, por el precio de su posible venta. Situación de la Depreciación La depreciación incremental no es un costo que haya que pagar, ya que ese costo, será pagado cuando se compren los activos que a futuro se depreciarán y que sean necesarios adquirir. En este sentido, la depreciación es sólo un gasto contable y no un desembolso en efectivo, por lo que se considera, sólo para efectos de reducir los impuestos, es decir, se considera un flujo relevante porque permite un ahorro de impuestos y, por lo tanto, el gasto de depreciación se suma después de impuestos para determinar los flujos de caja del proyecto. Determinantes de la Inversión Inicial La inversión inicial de un proyecto, generalmente, está compuesta por el costo de adquisición de los activos nuevos, más cualquier otro costo necesario para su instalación y puesta en marcha. A lo anterior, se deduce el valor que pudiera esperarse por la venta de aquellos equipos que se darían de baja, por el hecho de no necesitarse, al reemplazarlos por la nueva inversión. Sin embargo, en este tipo de proyectos, la inversión inicial debe ajustarse por impuestos, en la medida que la venta de los equipos que se reemplazarán se realicen con utilidad o pérdida, es decir, sobre o bajo el valor libro o contable. De esta manera, si los activos reemplazados son vendidos a un valor superior al valor libro, esta utilidad por la venta del activo, implicará el pago de un mayor impuesto, lo que incrementará la inversión inicial. Así, el mayor impuesto a pagar, es el producto entre la utilidad obtenida en la venta y la tasa de impuesto. Por su parte, en el caso de que los activos reemplazados sean vendidos a un valor inferior a su valor libro o contable, entonces, se producirá una pérdida que permitirá un ahorro de impuesto y este valor se deducirá de la inversión inicial. Por ejemplo, si se trata de un proyecto de expansión, la determinación de la inversión inicial, sólo debe considerar el costo de adquisición de los activos adquiridos y su costo de instalación. Pero ¿qué sucede con un proyecto de inversión de reemplazo?
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Ejemplo
Si una empresa piensa renovar su camión de reparto que le costó, hace tres años, $30 millones y hoy tiene una depreciación acumulada de $10 millones. El nuevo camión le cuesta $50 millones a la empresa y, por camión a reemplazar, se obtendrían $15 millones. Sobre la base de lo anterior ¿cuál sería la inversión inicial del proyecto de reemplazo del camión? Para determinar la inversión inicial o los flujos relevantes de la inversión, se debe considerar el costo de adquisición del nuevo camión, al cual, se le deduce el valor obtenido por el camión que se reemplaza y, finalmente, debe rebajarse el menor impuesto a pagar por la pérdida producida en la venta del camión reemplazado. El ahorro de impuesto es un ingreso de efectivo y debe considerarse un flujo relevante. A continuación veremos la determinación de la inversión inicial: Costo de adquisición Menos valor reemplazo Ahorro de impuesto (*) Inversión inicial
(50.000.000) 15.000.000 750.000__ (34.250.000)
(*): El valor libro del camión reemplazado es de $ 20 millones (costo de adquisición menos depreciación acumulada) y su valor comercial de venta es de $ 15 millones. Por lo tanto, la venta produjo una pérdida de $ 5 millones (valor libro menos valor de venta). Esta pérdida es contable, pero rebaja la base imponible y permite pagar un menor impuesto o ahorrar parte del impuesto a pagar. Si la tasa de impuesto es de un 15%, entonces, el ahorro de impuestos alcanzará a $750.000 (pérdida por venta de activo x tasa de impuesto a la renta).
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Ahora, si la venta del activo reemplazado produce una utilidad, entonces, se producirá un mayor impuesto a pagar, el que se debe agregar a la inversión inicial. Obsérvese que, el mismo valor de la inversión inicial obtenido anteriormente, se puede determinar a través de la suma del valor libro de la máquina reemplazada más el resultado después de impuestos obtenido por dicha venta.
El detalle de lo anterior es el siguiente: Costo de adquisición nuevo camión
(50.000.000)
Valor comercial camión reemplazado
15.000.000
Menos valor libro camión reemplazado
20.000.000
Resultado venta camión reemplazado
(5.000.000)
Impuestos (15%)
(750.000)
Resultado después Impuestos
(4.250.000)
Menos Valor Libro
20.000.000
Inversión Inicial (*)
(34.250.000)
(*) Costo adquisición nuevo camión (-50.000.000) - Valor Libro camión reemplazado (20.000.000) - Pérdida después Impuestos por Venta camión reemplazado (-4.250.000).
Inversión Fija y Capital de Trabajo En ciertos proyectos, la inversión inicial contiene una parte destinada a la compra de activos fijos y un incremento en el capital de trabajo necesario, para que dichos activos fijos funcionen adecuadamente. En tal caso, la inversión adicional en capital de trabajo, formará parte de la inversión del proyecto, la cual, normalmente, se recuperará al final de la vida útil del proyecto en un 100%, debido a que no se encuentra sujeto a depreciación. En vista de lo anterior, la inversión adicional en capital de trabajo necesario, se suma a la inversión inicial en activos fijos, mostrándose un flujo positivo, en el
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último año, después de impuestos. Esto es, porque se parte de la base que, una vez finalizado el proyecto, el capital de trabajo no se requerirá para otros períodos y, como éste en el largo plazo se transformará en efectivo, se suma al flujo del último período, después de impuestos. Por lo general, se considera el capital de trabajo adicional en la inversión inicial, cuando se trata de proyectos con fines de expansión en la empresa y no cuando el proyecto consiste en reemplazar un activo por otro. La cuantificación del capital de trabajo para la determinación del capital de trabajo, normalmente, se realiza sobre la base de su ciclo, es decir, a los días de permanencia de sus inventarios y de sus cuentas por cobrar. En otras palabras, es el monto que requiere financiar la empresa para cubrir los gastos corrientes en que incurre y que tarda en recuperar. Por ejemplo, si el proceso de producción tarda 45 días, la comercialización de los productos a ser incluidos en el proyecto, demora otros 30 días si, además, se estima que los clientes pagan en promedio a los 35 días y que los proveedores nos otorgan un crédito de 30 días para financiar los inventarios, entonces, el ciclo del capital de trabajo será de 80 días (45+30+35-30). De acuerdo a lo anterior, la empresa deberá financiar el desfase del efectivo durante la etapa de operación correspondiente a los 80 días; las necesidades de capital de trabajo a incluir en la inversión inicial serán, por lo tanto, los 80 días de producción correspondientes al primer año (ventas 1º año / 360) x 80 días. Valores Residuales o Terminales La determinación del valor residual, terminal, de salvamento o de rescate corresponde al valor que se espera valdrán los activos que conforman la inversión inicial y, en este sentido, adquiere mucha importancia para una correcta cuantificación de los flujos y, por lo tanto, de una buena evaluación. El valor residual incluye todos aquellos ítems susceptibles de ser vendidos al término de la vida útil de un proyecto y se compone de terrenos, edificaciones, instalaciones, maquinarias y capital de trabajo. El valor de mercado o comercial de los activos al término del último año es la mejor forma de tratar el cálculo del valor residual o terminal del proyecto, después de impuestos.
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Por ejemplo, los terrenos se valorizan a su valor de adquisición y, su valor residual, es similar al de inicio del proyecto, porque este tipo de activos no se deprecia. Las edificaciones e instalaciones, pueden tener algún grado de dificultad, pero se puede estimar su valor residual, a partir del valor que tendrían las distintas piezas por separado, por ejemplo, los galpones. En el caso de las maquinarias y equipos puede ser importante, para fines de determinar su
valor residual, su
probable
obsolescencia tecnológica.
Normalmente, cuando el uso de los equipos y maquinarias es sólo para el proyecto de inversión, su valor residual se puede estimar en cero. El capital de trabajo, como ya se dijo, es una inversión que se debe efectuar al inicio del proyecto, pero constituye un ingreso a su término, ya que es un activo no depreciable. La elaboración del presupuesto del capital involucra: 1
La generación de propuesta de proyectos de inversión, consistente con los objetivos estratégicos de la empresa.
2
La estimación de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales y después de impuestos para el proyecto de inversión.
3
La evaluación de los flujos de efectivo incrementales del proyecto.
4
La selección de proyectos basándose en un criterio de aceptación de maximización del valor.
5
La revaluación continúa de los proyectos de inversión implementados y el desempeño de auditorías posteriores para los proyectos completados.
Estimación de los flujos de efectivo de operaciones incrementales y después del impuesto del proyecto de inversión. Lo más importante del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo futuros para un proyecto. Los resultados finales que se obtengan de nuestro análisis no son más que mejores que la exactitud de nuestros estimados de flujo de efectivo. Debido a que el efectivo, no la utilidad, es fundamentalmente para todas las decisiones de la empresa, los beneficios que se esperan de un proyecto se expresan en términos de flujo de efectivo en lugar de utilidad. Los flujos de efectivo deben determinarse sobre una base después de los impuestos. El desembolso inicial de la inversión, así como la tasa de descuento
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apropiada, se expresarán en términos posteriores a los impuestos. Por lo tanto, todos los flujos proyectados necesitan ser establecidos sobre una base equivalente, posterior a los impuestos. La información se tiene que presentar sobre una base incremental, de mano de que se analice solo la diferencia entre los flujos de efectivo de la empresa con y sin el proyecto. La clave es analizar la situación con y sin la nueva inversión, solo importan los flujos de efectivo incrementales. En este aspecto se deben ignorar los costos hundidos que son desembolsos pasados irrecuperables que, puesto que no pueden ser recuperados, no deben afectar las acciones actuales o las decisiones futuras. El costo de oportunidad tiene que ser incluido en la evaluación del proyecto ya que se pierde al no tomar la siguiente y mejor alternativa de inversión. Características básicas de los flujos relevantes del proyecto.
Flujos de efectivo (no utilidad contable)
Flujos de operaciones (no de financiamiento)
Flujos después de impuestos
Flujos incrementales
Al estimar los flujos de efectivo debe tomarse en cuenta la inflación prevista. Principios básicos que deben ser tomados en cuenta al estimar los flujos de efectivo de operaciones y después de impuesto. Ignorar los costos hundidos. Incluir los costos de oportunidad. Incluir los cambios en el capital de trabajo efectuados por el proyecto libre de cambios espontáneos en los pasivos circulantes. Incluir los efectos de la inflación. Dado que el efectivo, y no la utilidad contable, es primordial para todas las decisiones de la empresa, expresamos los beneficios que esperamos recibir de un proyecto en términos de flujo de efectivo en vez de flujo de utilidad.
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Los flujos de efectivo deben medidos sobre una base incremental, después de impuestos. Además, nuestro interés está en los flujos de operaciones no en los de financiamiento. La depreciación fiscal bajo el sistema de recuperación de costos acelerado modificado (Ley de Reforma Fiscal de 1986). Tiene un efecto significativo sobre el tamaño y patrón de los flujos de efectivo. Algo que también afecta el tamaño y patrón de los flujos de efectivo es la presencia de valor de salvamento y los cambios efectuados por el proyecto en los requerimientos de capital de trabajo. El útil clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categorías basadas en la medida de tiempo: El flujo de salida de efectivo inicial. Flujos netos de efectivo incrementales provisionales. El flujo neto de efectivo incremental del año final. Consideraciones fiscales 1. Métodos de depreciación: La depreciación es la distribución sistemática del costo de un activo de capital durante un período para propósitos de reporte financiero, propósitos fiscales, o ambos. Para depreciar los activos de capital se pueden utilizar varios procedimientos alternativos, éstos incluyen la depreciación en línea recta y varios métodos de depreciación acelerada para propósitos fiscales, uno que permite una cancelación más rápida y, por tanto, una cuenta de impuestos menor. 2. Base depreciable: Calcular la depreciación para un activo requiere una determinación de la base depreciable del activo que es el costo instalado completamente de un activo. Esta es la cantidad que, por ley, puede ser cancelada a través del tiempo para propósitos fiscales. El costo del activo incluyendo cualquier gasto capitalizado, tales como embarque e instalación, en los que se incurre para preparar el activo para el uso al que está destinado. 3. Venta o liquidación de un activo depreciable: Si un activo depreciable utilizado en el negocio por más de su valor en libros depreciado, cualquier cantidad obtenida en exceso del valor en libros pero menor en la base depreciable del activo se considera un recobro de la
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depreciación y es gravada a la tasa de impuestos del ingreso normal de la empresa. Cálculo de los flujos de efectivo incrementales: Es útil clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categorías basadas en la medida del tiempo: a) Flujo de salida de efectivo inicial. En general, el flujo de salida de efectivo inicia para un proyecto y es determinado por: Costo de los nuevos activos. +
Gastos capitalizados (por ejemplo, costos de instalación, gastos de embarque, etc.
+ (-) incremento (decremento) en el nivel de capital de trabajo neto. -
ganancias netas provenientes de la venta de los antiguos activos si la inversión es una decisión de reposición.
+ (-) impuestos (ahorros en impuestos) debidos a la venta de los antiguos activos si la inversión es una decisión de reposición. =
flujo de salida de efectivo inicial.
Flujos netos de efectivos incrementales provisionales. Después de hacer el flujo de salida de efectivo inicial que es necesario para empezar a incrementar un proyecto, la empresa espera beneficiarse de los futuros flujos de entrada de efectivo generados por el proyecto. Por lo general, estos futuros flujos de efectivo pueden ser determinados por el siguiente procedimiento: Incremento (decremento) neto en las rentas de operación - (+) cualquier incremento (decremento) en los gastos de operación, sin incluir la depreciación. + (-) incremento (decremento) neto de los cargos por depreciación fiscal. =
cambio neto en el ingreso antes del impuesto.
+ (-) incremento (decremento) neto en los impuestos. =
cambio neto en el ingreso después del impuesto.
+ (-) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciación fiscal. =
flujo neto de efectivo incremental para el período.
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Flujo neto de efectivo incremental del año final. Flujo de efectivo terminales: El valor de salvamento de cualquier activo vendido o liquidado. Impuestos (ahorro de impuestos) relacionado con la venta o liquidación del activo Cualquier cambio en el capital de trabajo relacionado con la terminación de un proyecto. Formato básico para determinar el flujo neto de efectivo incremental al año final. Incremento (decremento) neto en las rentas de operación - (+) cualquier incremento (decremento) neto en los gastos de operación, sin incluir la depreciación. - (+) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciación fiscal. =
cambio neto en el ingreso antes de impuestos.
- (+) incremento (decremento) neto en los impuestos. =
cambio neto en el ingreso después de impuestos.
+ (-) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciación fiscal. =
flujo de efectivo incremental para el año fiscal antes de las consideraciones de terminación del proyecto.
+
Valor de salvamento de los nuevos activos.
- (+) impuestos (ahorros en impuestos) debido a la venta o liquidación de los nuevos activos. + (-) decremento (incremento) en el nivel de capital de trabajo neto. =
flujo neto de efectivo incremental del año fiscal.
5.2 TÉCNICAS PARA LA ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO DE GASTOS DE CAPITAL Se usan 5 métodos para evaluar los proyectos y para decidir si deben aceptarse o no dentro del presupuesto de capital, aunque los más usados y los más importantes son 3 que se mencionan a continuación: El método de recuperación descontada El método del valor presente neto ( NPV) El método de la tasa interna de rendimiento (IRR)
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Periodo de recuperación El periodo de recuperación se define como el número esperado de años que se requieren para que se recupere una inversión original. El proceso es muy sencillo, se suman los flujos futuros de efectivo de cada año hasta que el costo inicial del proyecto de capital quede por lo menos cubierto. La cantidad total de tiempo que se requiere para recuperar el monto original invertido, incluyendo la fracción de un año en caso de que sea apropiada, es igual al periodo de recuperación. Entre más pequeño sea el periodo de recuperación, mejores resultados se obtendrán. La expresión mutuamente excluyente significa que si se toma un proyecto, el otro deberá ser rechazado. Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de efectivo no se ven afectados entre sí, lo cual significa que la aceptación de un proyecto no influirá sobre la aceptación del otro.
Ejemplo
Un proyecto con una inversión de U.F. 1.000 y flujos de caja anuales de U.F. 300, por los próximos 10 años. Si la tasa de costo de oportunidad es k o=10%, el PAYBACK será calculado mediante la fórmula, que nos dirá, ¿Cuántos flujos es necesarios sumar para que en valor actual igualen la inversión inicial del proyecto?
10
UF 1.000 =
UF300
(1 0,1) t 1
t
Donde t = PAYBACK
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Cuando los flujos de caja son iguales, año a año, puede reducirse a la siguiente expresión: 10
UF1.000/UF300 = 3,3333 =
1
(1 0,1) t 1
t
Resulta que la sumatoria corresponde al valor actual de una renta de U.F. 1 de pago, que se produce al final de cada período, durante los próximos „t‟ años, descontada a una tasa del 10%. Por lo tanto, la inversión inicial se recupera en 4,26 años, es decir, 4 años, 3 meses, aproximadamente. El gran inconveniente de este criterio es que no nos dice qué pasa con el proyecto después que la inversión inicial es recuperada y, en este sentido, el VAN sigue prevaleciendo.
Por ejemplo, si tenemos los siguientes proyectos de inversión mutuamente excluyentes:
Proyecto
A
B
I Inicial
(100)
(100)
F1
40
10
F2
50
20
F3
30
40
F4
10
80
VAN
7,1
10,3
Si el criterio de decisión fuese aceptar aquellos proyectos, cuya inversión inicial es recuperada, a lo más, en 3 períodos, se aceptaría el proyecto A y no el B, porque en el primero, la inversión se recupera en 3 períodos mientras que, en el segundo, la inversión se recupera en 4 períodos. Sin embargo, esta decisión, claramente, no es la mejor, pues el proyecto B es más conveniente para la empresa porque su VAN es mayor.
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Lo anterior, demuestra que, no siempre es bueno, aceptar los proyectos que tardan poco tiempo en recuperar la inversión. Lo que ocurre es que es muy frecuente, entre algunos inversionistas, cuestionar mucho el tiempo que demora en recuperarse la inversión inicial de un proyecto y, muchas veces, no consideran lo más relevante: el aumento de la riqueza y, que es medido, a través del VAN. Valor presente neto (NPV) Este método se basa en las técnicas de flujo de efectivo descontado (DCF), es un método para evaluar las propuestas de inversión de capital mediante la obtención del valor presente de los flujos netos de efectivo en el futuro, descontado al costo de capital de la empresa o a la tasa de rendimiento requerida. Las técnicas de flujo de efectivo descontado (DCF) son métodos para evaluar las propuestas de inversión que emplean conceptos del valor del dinero a través del tiempo; dos de éstos son el método del valor presente neto y el método de la tasa interna de rendimiento. Para la implantación de este enfoque se procede de la siguiente forma:
Encuéntrese el valor presente e cada flujo de efectivo, incluyendo tantos los flujos de entrada como los de salida, descontados al costo de capital del proyecto.
Súmense estos flujos de efectivo descontados; esta suma se deberá definir como el NPV proyectado
Si en NPV es positivo, el proyecto debería ser aceptado, mientras que si el NPV es negativo, debería ser rechazado. Si los dos proyectos son mutuamente excluyentes, aquel que tenga el NPV más alto deberá ser elegido, siempre y cuando el NPV sea positivo
Fundamento para el uso del método del valor presente neto (NPV) Un NPV de cero significa que los flujos de efectivo del proyecto son justamente suficientes para reembolsar el capital invertido y para proporcionar la tasa requerida de rendimiento sobre el capital, Si un proyecto tiene un NPV positivo entonces estará generando más efectivo del que se necesita para reembolsar su deuda y para proporcionar el
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rendimiento requerido de los accionistas y este exceso de efectivo se acumulará exclusivamente para los accionistas de la empresa. La fórmula del VAN es la siguiente: V.A.N.(ko) = V.A. - Io
n
Donde VA =
FC i
(1 k i 1
V.A.N. =
)i
FC 1 FC 2 FC n + +.....+ -I0 1 2 (1 k 0 ) (1 k 0 ) (1 k 0 ) n
n
VAN =
0
FC i
(1 k i 1
0
)i
- I0
Representación Gráfica del VAN en Función de Ko Se observa, en el siguiente gráfico, la relación inversa que existe, entre el VAN y la tasa de descuento. Mientras mayor es la tasa de descuento exigida, menor será el VAN porque, si cada vez, se le exige más rendimiento a un proyecto de inversión menor será el VAN VAN
Ko
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Ejemplo
Calcule el VAN de un proyecto, cuya inversión inicial, alcanza a U.F. 900, la vida útil es de 4 años y los beneficios netos corresponden a U.F. 300 por año. Considere una tasa de descuento de 10% anual 4
VAN =
FC i
(1 k i 1
VAN (10%) =
0
)i
- I0
UM300 UM300 UM300 UM300 + + + - UM 900 = UM 51 1 2 3 (1 0.1) (1 0.1) (1 0.1) 4 (1 0.1)
Veamos lo que ocurre con el VAN del proyecto, cuando la tasa de descuento es mayor que 10%, por ejemplo 12%. VAN (12%)=
UM300 UM300 UM300 UM300 + + + - UM 900= UM 11 1 2 3 (1 0.12) (1 0.12) (1 0.12) (1 0.12) 4
Cuando se aumenta la tasa de rendimiento esperada para la organización, el valor presente disminuye.
Tasa interna de rendimiento (IRR) Es un método que se usa para evaluar las propuestas de inversión mediante la aplicación de la tasa de rendimiento sobre un activo, la cual se calcula encontrando la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos futuros de entrada de efectivo al costo de la inversión La tasa de rendimiento (IRR) Se define como aquella tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de entrada de efectivo esperados de un proyecto con el valor presente de sus costos esperados. PV (flujos de entrada) = PV (costos de inversión)
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Fundamento para el uso del método de la tasa interna de rendimiento La tasa interna de rendimiento sobre un proyecto es igual a su tasa esperada de rendimiento y si la tasa interna de rendimiento es superior al costo de los fondos que se usaron para financiar el proyecto, quedará un superávit después de que se haya pagado el capital y dicho superávit se acumulará para los accionistas de la empresa. por otra parte, si la tasa interna de rendimiento es inferior a su costo de capital, entonces la aceptación del proyecto producirá un costo sobre los accionistas actuales. Es precisamente esta característica de “punto de equilibrio” lo que hace que la tasa interna de rendimiento sea útil al evaluar proyectos de capital. Es importante el hecho de explicar por qué un proyecto que tenga una tasa de rendimiento más baja puede ser preferible a otro que tenga una tasa interna de rendimiento más alta. A continuación se muestran varios ejercicios a manera de ejemplo para demostrar el uso de los dos métodos que si toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo, como lo es el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento.
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5.3 RIESGO Y ALTERNATIVAS ADMINISTRATIVAS EN LA ASIGNACIÓN DE PRESUPUESTOS DE GASTOS DE CAPITAL Se utiliza en el análisis de los proyectos de capital, el cual es neto y real , en oposición al ingreso contable neto, que fluye hacía dentro o fuera de una empresa durante un periodo específico. Son los flujos de inversión y los flujos anuales de entrada o salida de efectivo cuando se inicia a andar un proyecto. En la preparación de pronósticos se debe incluir 1) coordinación de los esfuerzos de los demás departamentos, 2) asegurarse de que todas las personas que estén involucradas en el pronóstico utilicen supuestos económicos, 3) asegurarse que no hay inclinaciones inherentes en el pronóstico, solo buenos en papel. En el análisis de presupuesto de capital se usan los flujos de efectivo y no las utilidades o ingresos contables, se usa cuando se quiere establecer un valor sobre un proyecto usando las técnicas de flujo descontado. En la preparación del presupuesto el interés está en los flujos netos de efectivo. Flujo neto de efectivo = ingreso neto + depreciación = rendimiento sobre el capital + rendimiento del capital Flujos de efectivo incrementales, es el flujo neto de efectivo atribuible a un proyecto de inversión los cuales se determinan por los costos hundidos, los
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costos de oportunidad, los factores externos, costos de instalación y de embarque. Costos hundidos es el desembolso de efectivo en el que se ha incurrido y que no puede ser recuperado independientemente del proyecto aceptado o rechazado, estos no deben incluirse en el análisis. El costo de oportunidad es el rendimiento sobre el mejor uso alternativo de un activo, el rendimiento más alto que no se ganará si los fondos se invierten en un proyecto en particular. Factores externos, son aquellos efectos que tiene un proyecto sobre los flujos de efectivo que se generan en otras partes de la empresa. Los costos de instalación y de embarque, se incluyen para prorratear los costos de depreciación. Cambio en el capital de trabajo neto, es el incremento de los activos circulantes incrementales que resultan de un proyecto nuevo, menos el incremento simultáneo en las cuentas por pagar y en los pasivos acumulados (pasivos circulantes). A medida que un proyecto se acerca a su fin los inventarios son liquidados y no se reemplazan y las cuentas por cobrar también se convierten en efectivo. Análisis de riesgo de un proyecto Existen 3 tipos de riesgos en un proyecto: Riesgo individual. Es le riesgo que tendría un activo si fuera el único que poseyera una empresa, se mide a través de la variabilidad de los rendimientos esperados de dicho activo. Riesgo corporativo o interno de la empresa, es aquél que consideré los efectos de la diversificación de los accionistas, se mide a través de los efectos de un proyecto sobre la variabilidad en las utilidades de la empresa. Refleja el efecto del proyecto sobre el riesgo de la empresa. Riesgo de beta o de mercado, es la parte del proyecto que no puede ser eliminado por diversificación, se mide a través del coeficiente de beta de un proyecto. No afecta mucho por la diversificación de cartera. El riesgo de cada proyecto se mide a través de la variabilidad de los rendimientos esperados del mismo y el riesgo corporativo se mide de acuerdo a la variabilidad de las utilidades y el riesgo beta se mide a través de del efecto del proyecto sobre el coeficiente beta de la empresa.
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El riesgo corporativo es importante por 3 razones: 1
Los accionistas no diversificados se preocupan más por el riesgo corporativo que por el riesgo beta
2
Los estudios acerca de los determinantes de las tasas requeridas de rendimiento (k) encuentran que tanto beta como el riesgo corporativo afectan los precios de las acciones.
3
La estabilidad de la empresa es importante para los accionistas y para todos los involucrados. Una empresa de alto riesgo tiene problemas para solicitar el crédito a tasas razonables, disminuyendo su rentabilidad y el precio de sus acciones.
Estos tres tipos de riesgos tienen alta correlación Como se mide el riesgo individual, es importante debido a que es más fácil estimar el riesgo individual de un proyecto que su riesgo corporativo y que el riesgo beta. El riego individual es una aproximación del riesgo de beta y del riesgo corporativo, los cuales son difíciles de medir. Primero se debe determinar la incertidumbre inherente a los flujos de efectivo del proyecto. Hay 3 técnicas para evaluar el riesgo individual de un proyecto: 1) análisis de sensibilidad, 2) análisis de escenarios y 3) simulación del método de Monte Carlo. Análisis de sensibilidad del riesgo, las variables de insumo fundamentales son cambiadas, observando los cambios resultantes en el NPV y en la IRR. Primero se consideran todos los valores probables y posteriormente comienzan a cambiarse todas y cada uno de los valores (ventas, costos, etc.) graficando el comportamiento del NPV con cada una de las variaciones. Este análisis proporciona indicios útiles acerca del grado de riesgo de un proyecto. Análisis de escenarios de riesgo, las circunstancias financieras buenas y malas se comparan con la situación más probable o con un caso básico. Se analiza de acuerdo a la modificación de todas las variables en el peor de los casos y otro análisis en el mejor de los casos, para llegar así al caso básico. Después se establece la probabilidad de que ocurra uno de los dos escenarios. El riesgo de un proyecto dependerá de la sensibilidad de su NPV a los cambios en las variables fundamentales y al rango de los valores probables para estas variables de acuerdo a sus probabilidades.
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Simulación del método de Monte Carlo, es la técnica donde se simula la probabilidad de los eventos futuros, generando tasas de rendimiento estimadas y de índices de riesgo. Primero se especifica la distribución de probabilidad de cada variable incierta de flujo de efectivo. Después se incorporan las tasas fiscales y de depreciación para determinar los flujos de cada año. La forma de incorporar el riesgo de un proyecto y la estructura de capital en el presupuesto de capital se puede realizar a través del método del equivalente de certeza donde se ajustan los flujos de efectivo esperados de cada año para reflejar el riesgo del proyecto. El método de la tasa de descuento ajustada por el riesgo, la cual se aplica a una corriente de ingresos particularmente riesgosa, y es igual a la tasa de interés libre de riesgo conexo con la corriente de ingresos de un proyecto en particular. El análisis más importante en un proyecto es la estimación de flujos de efectivo incrementales después de impuestos, considerando los costos de oportunidad. También se deben considerar los factores externos. Debe considerarse la inflación, el riesgo individual, el riesgo corporativo (utilidades) y el riesgo beta o de mercado (si se tiene diversificad su cartera)
UNIDAD 6. COSTOS DE CAPITAL 6.1 RENDIMIENTO REQUERIDO Y COSTO DE CAPITAL El costo de capital y la tasa de rendimiento requerida son conceptos marginales. Imagine que la firma ha conseguido $ 10.000.000 a un costo de 10%, pero si precisa más dinero, tendrá que pagar 11% al año sobre la cantidad superior a $ 10.000.000. El costo marginal es, en este caso, 11%. El costo al que la firma consiguió dinero en el pasado es historia. Cuando se refiere al costo de capital de una firma, se hace usualmente como el costo de financiar sus activos. En otras palabras, considerando a la firma como una sucesión de proyectos de inversión y financiamiento, el costo de capitales el costo de financiar todos esos proyectos y, por lo tanto, es el costo de capital para el riesgo promedio del proyecto constituido por la firma misma como un todo.
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Cuando se refiere al costo de capital de un proyecto, se refiere al costo del capital que refleja el riesgo de ese proyecto. Entonces, ¿por qué se calcula el costo de capital de la firma como un todo? Fundamentalmente por dos razones. En primer lugar, el costo de capital de la firma se utiliza como un punto de partida para determinar el costo de capital de un proyecto específico. Por supuesto, el costo de capital para el proyecto debe reflejar el rendimiento de oportunidad de una alternativa de riesgo comparable. Luego, si el proyecto es aceptado, el costo de capital promedio ponderado de la firma es ajustado hacia arriba o hacia abajo, según si el riesgo del proyecto es mayor o menor que el riesgo de la firma. En segundo lugar, si el proyecto tiene un riesgo similar al de la firma, el costo de capital de ésta puede ser una razonable aproximación. Características principales del costo de capital El costo de capitales un costo marginal, esto es, el costo de obtener un peso adicional de capital. El costo de capital depende del uso que se hace de él y representa el costo de oportunidad de una alternativa de riesgo comparable. El costo de capital representa el costo de los fondos provistos por los acreedores y los accionistas. 6.2 APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO Apalancamiento operativo Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operación, que no dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de la producción (que lleva consigo un aumento del número de unidades fabricadas) supone un incremento de los costes variables y otros gastos que también son operativos para el crecimiento de una empresa honorable (se supone que todas las empresas son honorables), pero no de los costes fijos, por lo que el crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos obtenidos por la venta de un volumen superior de productos, con lo que el beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo haría si no existiese el apalancamiento (por ser todos los costes variables). El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la división entre la tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas. El
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apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para producir y vender, esas "herramientas" son las maquinarias, las personas y la tecnología. Las maquinarias y las personas están relacionadas con las ventas, si hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata más personal y se compra más tecnología o maquinaria para producir y satisfacer la demanda del mercado. Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero. Grado de apalancamiento operativo Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce que habrá un cambio más que proporcional en la utilidad o pérdida en operaciones. El Grado de Apalancamiento Operativo, es la medida cuantitativa de esa sensibilidad de las utilidades operativa de la empresa ante una variación en las ventas o producción. Grado de apalancamiento operativo a Q unidades:
Recordando que las variaciones de UAII y VENTAS deben ser a futuro. Otras fórmulas alternativas derivadas:
En el caso se tiene el grado de apalancamiento a Q unidades.
En el caso se tiene el grado de apalancamiento a S Ventas. Recordando que:
son unidades producidas y vendidas.
son unidades
con las que se logra el equilibrio. son costos fijos.
son costos variables.
los costos variables por unidad.
es el precio por unidad.
son
Ventas/producción en unidades monetarias
es la utilidad antes de intereses e impuestos.
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Apalancamiento financiero Se deriva de utilizar endeudamiento para financiar una inversión. Esta deuda genera un coste financiero (intereses), pero si la inversión genera un ingreso mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la empresa. Por ejemplo, se adquiere una vivienda por 100.000 dólares, se pagan 20.000 dólares y los 80.000 restantes se financian mediante hipoteca. Al año, se vende la vivienda en 150.000 dólares y se devuelve la hipoteca, pagando de intereses 3.000 dólares. Si se hubiese adquirido la vivienda exclusivamente con fondos propios, la rentabilidad habría sido del 50% -se obtienen 50.000 dolares de beneficio sobre los 100.000 de inversión- (incremento del valor del activo), pero al financiar 80.000 con fondos externos, a los 20.000 aportados se le obtienen 47.000 (150.000 - 80.000 - 3.000 - 20.000) de beneficio, es decir, una rentabilidad de más del 200%. Igual ocurre con la empresa: al no financiarse toda la inversión con fondos propios, el beneficio que se recibe en función de lo invertido es mayor (siempre que el activo genere más intereses que el costo de financiarse con fondos externos). Los inversores muy apalancados obtienen unos beneficios muy superiores a lo ordinario si todo sale como esperan, pero si la tasa de rentabilidad es inferior al tipo de interés, perderán mucho más dinero que si no se hubiesen apalancado. En el ejemplo anterior, si la casa se hubiese revalorizado solo por 1.000 dólares en vez de 50.000, las pérdidas hubiesen sido de 2.000 dólares (1.000 de ganancias menos 3.000 de intereses), sobre un capital de solo 20.000 dólares, un 10%. Si la vivienda se hubiese comprado solo con fondos propios, al no tener intereses de amortizar, aún se hubiera obtenido un beneficio del 1% (1.000 dólares sobre 100.000). Al hablar de los fondos de cubrimiento de riesgo se afirma que algunos de estos fondos "con buena reputación han podido tomar posiciones cien veces el tamaño del capital de sus dueños. Esto significa que una subida del 1% en el precio de sus activos o una caída equivalente en el precio de sus deudas, duplica el capital". Pero del mismo modo que ganan dinero con facilidad, los fondos pueden perder dinero muy rápidamente, ya que unas pérdidas que para otros inversores serían insignificantes, llevarían a grandes pérdidas e incluso a
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la desaparición del capital, tanto propio como prestado, con quebranto de aquellos que les prestaron. La multiplicación de los beneficios o de las pérdidas va a depender del grado de apalancamiento financiero El GAF indica la sensibilidad existente que tienen las utilidades por acción UPA ante una variación en el UAII. Cambio porcentual en UPA sobre el cambio porcentual de las UAII causado por las UPA. GAF a UAII de X unidades monetarias.
GAF a EBIT de X unidades monetarias.
6.3 DETERMINACIÓN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de deudas, acciones preferentes e instrumentos de capital contable con la cual la empresa planea financiar sus inversiones. Esta política de estructura de capital implica una Inter compensación entre el riesgo y el rendimiento, ya que usar una mayor cantidad de deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la empresa y si el endeudamiento más alto conduce a una tasa más alta de rendimiento esperada. La estructura de capital óptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo del negocio de la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el precio de las acciones Mientras más grande sea el riesgo de la empresa más baja su razón óptima de endeudamiento. Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las sea decisiones de estructura de capital: Riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas, mientras más alto sea el riesgo del negocio, más baja será su razón óptima de endeudamiento.
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Posición fiscal de la empresa, el interés es deducible, lo cual disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no será ventajosa. Flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en términos razonables. Actitudes conservadoras o agresivas de la administración. Riesgo comercial El riesgo comercial denota el nivel de riesgo de las operaciones de la empresa cuando no usa deudas. Es el riesgo que se asocia con la proyecciones de los riesgos futuros de una empresa sobre los activos o de los rendimientos sobre el capital contable (ROE) si la empresa no usa deudas. El riesgo comercial depende de muchos factores:
Variabilidad de la demanda, si son constantes las ventas el riesgo será más bajo
Variabilidad del precio de ventas, mayor riesgo si el mercado es volátil
Variabilidad de los precios de los insumos, cuando estos son inciertos
Capacidad para ajustarse a los precios de los productos como resultado de los cambios en los precios de los insumos
Grado en el cual los costos son fijos, apalancamiento operativo
Riesgo financiero Es el riesgo adicional que asumen los accionistas comunes como resultado de las decisiones de la empresa de usar deudas. El apalancamiento financiero se refiere al uso de valores de renta fija El uso de deudas concentra el riesgo comercial de la empresa sobre sus accionistas. Forma de determinar la estructura óptima de capital Siempre se debe elegir la opción que permita maximizar el costo de las acciones, ya sea con deudas o con capital contable.
6.4 POLÍTICA DE DIVIDENDOS La política de dividendos incluye la decisión de pagar las utilidades como dividendos o retenerlas para su reinversión dentro de la empresa. Si se pagan mayores dividendos en efectivo aumentará el precio de las acciones, si se aumentan los dividendos en efectivo se dispondrá de menor cantidad de efectivo para su reinversión, disminuyendo la tasa esperada de rendimiento y
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disminuirá el precio de las acciones. La política óptima de dividendos produce el equilibrio entre los dividendos actuales y el crecimiento futuro que maximiza el precio de las acciones. Los factores que afectan a la política de dividendos son las oportunidades de inversión disponibles, las fuentes alternativas de capital y las preferencias de los accionistas por los ingresos actuales vs los ingresos futuros. Existen 3 teorías a) teoría de la irrelevancia, b) la teoría del pájaro en mano y c) la teoría de la preferencia fiscal. Teoría de la irrelevancia de los dividendos Afirma que la política de dividendos de una empresa no tiene efecto sobre su valor o sobre su costo de capital. El valor de una empresa se determina a través de su capacidad de generar utilidades a través de su riesgo comercial. Teoría del pájaro en mano Afirma que el valor de una empresa se verá maximizado por una alta razón de pago de dividendos. Los dividendos son menos riesgosos que las ganancias de capital. Teoría de la preferencia fiscal Los inversionistas prefieren una baja razón de pago de dividendos en lugar de una alta debido a que 1) las ganancias de capital se gravan al 28% máximo y los ingresos en efectivo se gravan hasta el 35%. 2) no se pagan impuestos sobre las ganancias hasta que se venden las acciones y 3) no causa impuestos sobre las ganancias de capital hasta la muerte del propietario, evitando los impuestos sobre ganancias del capital. La hipótesis del contenido de la información, afirma que los inversionistas consideran a los cambios en dividendos como señales de los pronósticos de utilidades de la administración. Para establecer una Política de dividendos en la práctica, se utiliza la política de dividendos residuales, la cual señala que el dividendo que se paga se establece como igual a las utilidades reales menos el moto de las utilidades retenidas que se necesitarán para financiar el presupuesto de capital óptimo de la empresa. 1) Determinar el presupuesto de capital óptimo, 2) determinar el monto del capital que se necesitará para financiar ese presupuesto, 3) usar las utilidades retenidas para suministrar el componente de capital contable hasta donde sea posible, 4) pagar dividendos únicamente si se dispone de una mayor
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cantidad de utilidades que la que se necesitaría para dar apoyo al presupuesto de capital óptimo. La política residual implica que los dividendos se deberían pagar tan solo a partir de las utilidades que sobren. Las empresas que utilizan la política residual como un medio para fijar sus razones óptimas de pago de dividendos a largo plazo y no como una guía para el pago de dividendos durante cualquier año. Dividendos constantes o de crecimiento uniforme, nunca se debe reducir el dividendo anual, ya que una política de pagos fluctuantes traería mayor incertidumbre. La Razón constante de pago de dividendos, genera estabilidad en los inversionistas. Dividendo regular bajo más dividendos extras, representa un punto intermedio entre un dividendo estable y una tasa constante de pago de dividendos, proporciona flexibilidad a la empresa, esta opción es buena cuando las utilidades y los flujos de efectivo son volátiles. Si establecen un dividendo bajo, permitirá mantenerse aun cuando las utilidades sean bajas o haya retención de utilidades y compensándolo con un dividendo extra, el cual se paga en los años en que se dispone de un exceso de fondos. Procedimientos de pago Los dividendos se pagan de forma trimestral y se incrementan una vea al año (si es posible), se paga a través de la fecha de declaración, que es la fecha cuando los directores declaran el dividendo, y se vuelve un pasivo al momento de la declaración y aparece como un pasivo circulante en el balance, y las utilidades retenidas se reducen de forma similar. Fecha del tenedor del registro, al cierre de las operaciones y con los propietarios a esa fecha serán los que reciban el dividendo. Fecha de ex dividendos, es la fecha donde todavía alcanza el pago del dividendo y deben ser 4 días antes de la fecha de declaración. Fecha de pago es cuando se envían los cheques. Plan de reinversión de dividendos DRP. Es aquél plan que capacita a un accionista para reinvertir automáticamente los dividendos que reciba dentro del capital de la empresa que se los paga.
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Los factores que influyen sobre la política de dividendos se agrupan en 4 categorías: 1) restricciones sobre los pagos de dividendos, 2) oportunidades de inversión, 3) disponibilidad y costo de las fuentes alternativas de capital y 4) efectos de una política de dividendos sobre ks. Fuentes alternativas de capital Costo de venta de nuevas acciones Capacidad para sustituir deudas por capital contable Control Efectos de la política de dividendos Depende de: a) deseo de los accionistas por obtener ingresos corrientes vs ingresos futuros, b) riesgo percibido en los dividendos vs riesgo de las ganancias de capital, c) ventajas fiscales de las ganancias de capital sobre los dividendos y d) el contenido de información de los dividendos. Dividendos en acciones y particiones de acciones. Es una medida tomada por la empresa para incrementar el número de acciones en circulación, tal como duplicar el número proporcionando a cada accionista dos nuevas acciones por cada una de las que mantenía anteriormente. Transferencia de utilidades. Dólares transferidos de las utilidades retenidas = número de acciones en circulación X porcentaje del dividendo en acciones X precio de mercado de la acción Con la readquisición de acciones de su propio capital, disminuye las acciones en circulación, incrementando las utilidades por acción y frecuentemente incrementando el precio de las acciones. Ventajas de la readquisición Los anuncios de readquisición de acciones se ven de manera positiva por parte de los inversionistas. Los accionistas tienen una opción cuando la empresa decide venderlas o no venderlas, los cuales deberán pagar los impuestos y aceptar los dividendos Elimina un bloque de acciones en circulación a precio bajo Con el exceso de flujo de efectivo, la readquisición se hace en lugar de declarar un dividendo incremental en efectivo que no pueda mantenerse. Las readquisiciones se pueden usar para producir cambios a gran escala en la estructuras de capital.
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Desventajas de las readquisiciones Si se anuncia una readquisición, el impuesto sobre acumulación impropia se volvería una amenaza. El anuncio de readquisición se da antes del compromiso de las actividades actuales y futuras de la compañía. Se puede llegar a pagar un precio demasiado alto por las acciones, por arriba de su nivel de equilibrio y después disminuirá al dejar de realizar las operaciones de readquisición. Debido a la incertidumbre del tratamiento fiscal, las readquisiciones de acciones deben efectuarse sobre una base regular, sistemática y confiable. La readquisición de acciones ofrece a los inversionistas una forma de ahorrar impuestos. La readquisición puede ser muy valiosa para una empresa que desee hacer un cambio importante en su estructura de capital dentro de un periodo corto.
Unidad 7 Financiamientos a Mediano y Largo Plazo 7.1 El Mercado de Capital Es aquel Mercado que incluye formas de crédito e inversiones a mediano y a largo plazos, teniéndose entre otros los préstamos hipotecarios, créditos simples con garantía hipotecaria, créditos refaccionarios y créditos de habilitación o avío. Estos financiamientos se otorgan a través de los siguientes Recursos: contratos de mutuo, certificados financieros, Bonos Financieros, obligaciones, bonos
y
cédulas
hipotecarias,
certificados
de
participación,
valores
gubernamentales, Acciones, etc. Se forma por un conjunto de oferentes y demandantes de Recursos, el cual transfiere fondos de aquel segmento de la economía que los ofrece hacia aquel que los solicita. Aunque no existe una definición estricta de dónde termina el Mercado Monetario y dónde comienza el mercado de Capital, generalmente se refiere a las transacciones del mercado de Capital si están en juego vencimientos a cinco años o más.
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Los principales instrumentos que entran en juego en las transacciones del mercado de Capital son bonos, Acciones y préstamos sindicados de largo Plazo. Mercado de capitales Conjunto de instituciones a través de las cuales se canalizan la Oferta y la Demanda de fondos prestables de mediano y largo plazo. Es decir, es la instancia en la que ahorrantes e inversionistas se ponen en contacto, posibilitando la transferencia de fondos desde las Unidades Económicas con excedentes pero que no tienen buenos proyectos de Inversión, hacia aquellas Unidades Económicas que tienen Déficit de fondos y que sí poseen proyectos rentables. Un eficiente Mercado De Capitales es un requisito imprescindible para asegurar una tasa de Crecimiento Económico aceptable, por cuanto garantiza que los fondos prestables fluirán hacia los proyectos de Inversión que tengan las más altas tasas de Rentabilidad. Las instituciones que actúan en el mercado de capitales son los bancos comerciales, Sociedades Financieras y otros intermediarios financieros. Dentro del mercado accionario intervienen diversas instituciones del sistema financiero que participan regulando y complementando las operaciones que se llevan a cabo dentro del mercado. Las siguientes cuatro entidades son las más imprescindibles: Bolsa de Valores: Su principal función es brindar una estructura operativa a las operaciones financieras, registrando y supervisando los movimientos efectuados por oferentes y demandantes de recursos. Además, da fé de cotizaciones e informa al inversionista de la situación financiera y económica de la empresa y del comportamiento de sus instrumentos financieros. Emisoras: Son entidades que colocan acciones (parte alícuota del capital social) con el fin de obtener recursos del público inversionista. Las emisoras pueden ser sociedades anónimas, el gobierno federal, instituciones de crédito o entidades públicas descentralizadas. Intermediarios (Casa de Bolsa): Realizan las operaciones de compra y venta de acciones, así como, administración de carteras y portafolio de inversión de terceros.
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Inversionista: Los inversionistas pueden categorizarse en persona física, persona
jurídica,
inversionista
extranjero,
inversionista
institucional
o
inversionista calificado. Son personas o instituciones con recursos económicos excedentes y disponibles para invertir en valores. En conclusión, el mercado de capitales es solo una parte de la economía que mueve cada país según la función que este ejerza.
7.2 DEUDA A LARGO PLAZO ACCIONES PREFERENTES Y ORDINARIAS Todas las fuentes de financiamiento tienen implícito un costo pero debido a la magnitud de los importes que generalmente se manejan y a su repercusión en la estructura financiera el estudio se centra en los financiamientos a largo plazo no obstante se hace necesario señalar el costo de los pasivos a corto plazo. Cuentas por pagar a proveedores, su costo son los descuentos perdidos por pronto pago
y su costo se puede calcular dividiendo el importe de los
descuentos desaprovechados entre el importe promedio de cuentas por pagar durante el año, como se trata de un gasto deducible el porcentaje obtenido se multiplica por 1 – ISR y ese sería el porcentaje neto del costo de los descuentos perdidos. EJEMPLO RESUELTO: A un saldo promedio de cuentas por pagar a proveedores de $ 13,000.00 corresponden descuentos perdidos por $ 2,600.00 la tasa de ISR es del 34 %.
Co
descuentos perdidos 1 ISR100 saldo perdidos
Co
2,600 .00 1 .34 100 6.80 % 13,000 .00
Desaprovechar los descuentos por pronto pago representan un costo anual del 6.80 %
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En lo que se refiere a préstamos bancarios a corto plazo se determina la tasa real considerando que generalmente se descuentan los intereses por anticipado en cuyo caso la tasa nominal difiere
con respecto al costo del
préstamo puesto que no se recibe el importe total pactado. EJEMPLO RESUELTO: Se firma un documento por $ 100,000.00 a la tasa del 18% anual, a plazo de un año, descontándose los intereses en el momento de firmar el documento, se solicita determinar el costo del préstamo considerando una tasa de ISR de 34 %.
Co
Intereses descontados 1 ISR100 importe recibido
Co
18,000 .00 1 .34 100 12 .29 % 82 ,000 .00
OBLIGACIONES La mayoría de los pasivos a largo plazo de las empresas se deben a la venta de bono u obligaciones. El costo de la obtención de fondos mediante la emisión de valores (obligaciones o bonos) antes de impuestos puede obtenerse mediante uno de los métodos siguientes: cotización en el mercado de valores, cálculo de la tasa de retorno o mediante la utilización de fórmula que da un costo aproximado. Cuando se habla de cotizaciones, se refiere a que el valor de colocación del título sea equivalente a su valor nominal, entonces su costo antes de impuestos será igual a tasa de interés establecida. Por ejemplo una obligación con una tasa de interés establecida del 8 % y un valor nominal de $ 100. y se coloca en $ 100.00 entonces su costo antes de impuestos es del 8 %. También puede utilizarse como costo el rendimiento al vencimiento de una obligación de riesgo similar. Calculo del costo, en esta técnica se utiliza la determinación de una tasa de interés que iguale los pagos anuales más el pago final con el ingreso que se
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reciba en el momento de su colocación. Al emplear esta técnica es conveniente auxiliarse de una calculadora financiera o de factores de tablas matemáticas, este método fue ejemplificado en la unidad anterior. Para fines de ejemplificar se utilizará la técnica de aproximación al costo mediante la utilización de la siguiente fórmula en donde se involucran valores promedio por ello se dice que es de aproximación, puede ser confiable y sobre todo facilita la determinación del costo de las obligaciones, la fórmula utilizada es:
I VN VM n 1 t 100 Co VN VM 2 VN = valor nominal VM = valor de mercado ( valor de colocación – gastos cuando existen ) I = interés a pagar n = número de años de la emisión t = tasa de impuesto
Como se maneja un promedio aritmético entre el valor nominal y el de mercado por ello se dice que es un costo aproximado.
EJEMPLO RESUELTO: La Cia. “ X S.A. de C.V. emitió 5,000 obligaciones con valor nominal de $250.00 c / u pagando un interés del 8.5 % anual con vencimiento a tres años; pueden ser colocadas a $ 200.00 c / u; considerando que las utilidades de la empresa están gravadas a la tasa del 42 %, determine su costo anual para la empresa emisora.
* I VN VM n 1 t 100 Co VN VM 2
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I = .085 (250) = 21.25 VN = 250.00 VM = 200.00 n=3 t = .42
* La empresa colocará los títulos a un valor inferior al nominal por lo cual tiene un déficit al respecto, que se aumenta al costo de los intereses. En caso de colocarse sobre el valor nominal tendría un beneficio adicional y por lo tanto se restaría al costo de los intereses. Sustituyendo:
* 21.50 250 200 3 1 .42100 10.74% Co 250 200 2 10.74 % es el costo de la emisión de las obligaciones. ACCIONES COMUNES El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido por los inversionistas del mercado de valores sobre las acciones comunes. Se pueden plantear las siguientes preguntas ¿ que tasa de rendimiento exigen los inversionistas potenciales de las acciones comunes de la empresa ? ¿ se puede saberlo observando el mercado de acciones ? Igual que en el caso de la emisión de pasivo, los inversionistas adquirirán una participación en el capital social de la empresa, en forma de acciones comunes, sólo si esperan recibir un rendimiento que les compense por dejar de utilizar sus recursos financieros durante el periodo en que conserven las acciones, ajustado al riesgo que implica su posesión. En este caso puede ser que el rendimiento esperado no llegue a convertirse en realidad, pero para comprar las acciones exigen poder esperar ese rendimiento. Como en el caso del pasivo (deuda), esta tasa de rendimiento está en función de los factores generales de riesgo como son: tasas reales de interés, inflación esperada y
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riesgos tanto comercial como financiero y de realización, evaluados por todos los que participan en el mercado. Cualquiera de los riesgos puede aumentar o disminuir en un momento dado haciendo que el costo del capital común (Ke) cambie por consiguiente. Las principales técnicas para medir el costo de capital de las acciones comunes son: la que emplea el modelo de valuación de crecimiento constante y la otra se basa en el modelo de asignación de precio del activo de capital (MAPAC). Se puede suponer razonablemente que los inversionistas esperan que el dividendo actual aumente a una tasa constante (g) durante la vida perpetua de la empresa, el costo de capital común, suponiendo un crecimiento constante del dividendo, es el rendimiento en dividendos actual más la tasa de crecimiento utilizándose la siguiente fórmula:
Ks
D1 Po GASTOS DE COLOCACIÓN Y DISMINUCIÓN EN PRECIO
g
D1 g 100 Pf
K s = costo de las acciones comunes D 1 = dividendo esperado P o = precio de colocación P f = precio de colocación disminuidos gastos de colocación y perdida en precio g =
porcentaje o tasa de crecimiento
EJEMPLO RESUELTO: La Cía. “X“ S. A. de C.V. desea saber el costo de una nueva emisión de acciones comunes considerando: valor nominal unitario $ 100.00 valor de colocación $ 90.00 espera pagar dividendos del $ 2.50 sobre la emisión al finalizar el año, se causarían gastos de emisión a razón de $ 1.10 por acción y su
precio disminuiría $ .60
como consecuencia de la oferta adicional de
acciones y la tasa de crecimiento de dividendos se estima en 5 %.
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Ks
D1 g 100 Pf
Ks
250 .05 100 7.83 % 90 1.10 .60
7.83 % es el costo de la nueva emisión de acciones comunes Otro procedimiento para determinar el costo de financiamiento por medio de acciones comunes es utilizando el modelo de asignación de precios de activos de capital (MAPAC) o (CAPM) el cual permite medir el costo del capital contable con la fórmula siguiente:
Ks R f B Rm R f
R f = tasa de rendimiento libre de riesgo B = beta del activo financiero (acción común) R m = tasa de rendimiento de mercado Se conoce como beta a la sensibilidad de la rentabilidad de los títulos a las fluctuaciones de la rentabilidad de la cartera de mercado. También se dice que la beta mide el riesgo sistemático (es el riesgo que depende del mercado) de un activo individual o de una cartera EJEMPLO RESUELTO: Se tiene la siguiente información para determinar el costo de capital de las acciones comunes mediante el modelo MAPAC de la empresa “Z“ S. A. de C.V.: la tasa libre de riesgo es del 7.5 %, su coeficiente beta es 1.4 y el rendimiento de mercado está sobre el 12 %. Sustituyendo en la fórmula se tiene:
Ks 7.5% 1.4 12 % 7.5% 13 .80 %
El 13.80 % representa el costo de capital de las acciones comunes utilizando el modelo MAPAC
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ACCIONES PREFERENTES Para calcular el costo de capital por una emisión de acciones preferentes es necesario establecer la relación que guardan los dividendos anuales que se paguen, con la cantidad neta que se reciba en el momento de la colocación es decir deben involucrarse los costos de colocación que disminuirían el valor recibido, así mismo los dividendos cuando estén dado en porcentaje deberán convertirse a unidades monetarias. A continuación se presenta la fórmula generalmente utilizada para determinar el costo de las acciones preferentes:
Kp
Dp Po
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K p = costo de las acciones preferentes D p = dividendo a pagar P o = valor neto de colocación Gtos = gastos de emisión o colocación V n = valor nominal T = % de dividendos pactado sobre valor nominal V m = valor de mercado
El valor neto de colocación se ve afectado por los gastos de emisión por lo que se debe calcular el P o
Po Vm Gtos
Cuando el dato del dividendo pagado es dado en porcentaje es necesario convertirlo a unidad monetaria mediante la siguiente fórmula:
Dp Vn T EJEMPLO RESUELTO: Se estima que las acciones preferentes de la Cía. “Y “ S. A. de C.V. ofrecerán un dividendo del 8 % anual, se colocarán a su valor nominal que es de $
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100.00 y por gastos de emisión y colocación se consideran $ 2. por acción. Determinar el costo de capital de las acciones preferentes: Se inicia convirtiendo el dividendo a unidades monetarias
Dp 100.00 .08 8.00 Valor neto de colocación: Po Vm Gtos Po 100 2 98
Determinación del costo Kp
Dp Po
Sustituyendo Kp
8.16
8 8.16 % .98
es el costo de capital de las acciones preferentes
7.3 CRÉDITOS A PLAZOS Y ARRENDAMIENTOS Las principales fuentes de financiación externa a medio y largo plazo son los préstamos, el arrendamiento financiero, la renta, los empréstitos y las aportaciones de los socios. LOS PRÉSTAMOS A MEDIO Y LARGO PLAZO El préstamo es una operación financiera mediante la cual una entidad financiera (prestamista) entrega una cantidad de dinero a la empresa (prestatario), quien se compromete a devolver dicha cantidad (principal) en los plazos acordados y a pagar los intereses pactados. La disposición del dinero se hace de una sola vez y por el total concedido en el préstamo, generando intereses sobre la deuda pendiente en cada plazo. El préstamo es un contrato que se formaliza en un documento denominado póliza de préstamo Las operaciones de préstamo suelen tener una duración superior a un año, aunque también pueden realizarse a corto plazo.
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Usualmente, cuando concede un préstamo, la entidad financiera cobra al prestatario unas comisiones iniciales por los gastos en que ha tenido que incurrir para estudiar el riesgo que para ella supone concederle el préstamo y puede pedirle el mismo tipo de garantías que en el crédito bancario. La obtención de créditos y préstamos por la empresa son operaciones similares, si bien tienen algunas diferencias que es necesario precisar:
La disponibilidad de la cantidad solicitada. En un crédito, la cantidad está disponible para uso en la cuantía y momento en que lo necesite el cliente. En un préstamo, la cantidad es entregada al inicio de la operación.
Los intereses. En el crédito, los intereses se calculan en función del importe utilizado y el tiempo de uso, además de pagar una comisión sobre el saldo medio no utilizado. En el préstamo, los intereses se calculan sobre la cantidad pendiente de devolución en cada plazo de liquidación.
Arrendamiento financiero En algunas ocasiones, las empresas no obtienen suficiente financiación para adquirir locales, maquinaria, vehículos, etc. Para solucionarlo, pueden optar por realizar operaciones de leasing. El leasing financiero es un contrato de arrendamiento por medio del cual una empresa de leasing adquiere un bien a su nombre, se lo alquila a otra que hará uso de él a cambio de unas cuotas que pagará periódicamente, y le ofrece la opción de compra por un precio denominado valor residual. En este contrato intervienen tres empresas: la empresa vendedora, la empresa de arrendamiento y la empresa usuaria.
Proporciona el bien a la empresa de leasing Empresa
Alquila el bien a la empresa usuaria Empresa
Vendedora
Empresa
de Leasing Paga el bien a la empresa vendedora
usuaria Satisface las cuotas de alquiler a la empresa de Leasing
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El contrato de arrendamiento tiene las siguientes características:
En el contrato debe figurar una opción de compra a favor de la empresa usuaria, si no existiera dicha opción de compra, esta operación sería un simple arrendamiento en lugar de un leasing financiero.
La empresa usuaria se compromete a pagar unas cuotas periódicas con carácter irrevocable, es decir, no puede devolver el bien arrendado y cesar en el pago de las cuotas. Pues, aún en el caso de devolver el bien recibido, se compromete a pagar la totalidad de las cuotas.
Al finalizar el contrato, la empresa usuaria puede devolver el bien, o ejercer la opción de compra pagando un precio denominado valor residual y que obligatoriamente debe figurar en el contrato de arrendamiento, o firmar un nuevo contrato de alquiler con unas condiciones que se pactarán en ese momento final.
EJEMPLO: El Sr. Luis López es propietario de una librería. Está pensando en instalar una fotocopiadora valorada en 615.000 u.m., pero no quiere, o no puede, pagar su importe al contado.
Se pone en contacto con la empresa Financiera del Leasing S.A., que le propone firmar un contrato de leasing. En él se hará constar que la empresa Financiera de Leasing S.A. es propietaria de la máquina y que la alquila, durante tres años, al Sr. López. Éste tendrá que pagar 20.000 u.m. al mes. Al cabo de tres años podrá adquirir la fotocopiadora, si lo desea, por 15.000 u.m., que es su valor residual. Es importante observar que al cabo de los tres años el Sr. López habrá pagado: 20.000 36 = 720.000 u.m. Además, si al cabo de los tres años quiere ejercer la opción de compra y quedarse con la fotocopiadora deberá pagar 15.000 u.m. más. El sistema resulta beneficioso para las dos partes:
Permite a la empresa usuaria la utilización de elementos de inmovilizado sin adquirir su propiedad, pagando a cambio, unas cuotas de alquiler
La empresa de arrendamiento, mediante las cuotas de alquiler cobradas, puede pagar el elemento de inmovilizado y obtener un beneficio comercial.
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UNIDAD 8 SISTEMA FINANCIERO MEXICANO 8.1 ESTRUCTURA El sistema financiero mexicano es el conjunto de personas y organizaciones, tanto públicas como privadas, por medio de las cuales se captan, administran, regulan y dirigen los recursos financieros que se negocian entre los diversos agentes económicos, dentro del marco de la legislación correspondiente. Importancia del sistema financiero mexicano dentro de la economía del país La importancia de cualquier sistema financiero radica en que permite llevar a cabo la captación de recursos económicos de algunas personas u organizaciones para ponerlo a disposición de otras empresas o instituciones gubernamentales que lo requieren para invertirlo. Éstas últimas harán negocios y devolverán el dinero que obtuvieron además de una cantidad extra (rendimiento), como pago, lo cual genera una dinámica en la que el capital es el motor principal del movimiento dentro del sistema. Esto conlleva a que se pueda alcanzar un mayor desarrollo y crecimiento económico, a través de la generación de un mayor número de empleos, derivado de la inversión productiva que realizan las empresas o instituciones gubernamentales con el financiamiento obtenido a través del sistema financiero. Autoridades financieras El máximo órgano administrativo para el sistema Financiero Mexicano es la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP).Es una dependencia gubernamental centralizada, integrante del Poder Ejecutivo Federal, cuyo titular es designado por el Presidente de la República. Conjuntamente con la SHCP, existen otras seis instituciones públicas que tienen por objeto la supervisión y regulación de las entidades que forman parte del sistema financiero, así como la protección de los usuarios de servicios financieros. Cada organismo se ocupa de atender las funciones específicas que por Ley le son encomendadas. Estas instituciones son: 1 Banco de México 2 Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) 3 Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF) 4 Comisión Nacional de Sistemas de Ahorro para el Retiro (CONSAR)
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5 Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros (CONDUSEF). 6 Instituto para la Protección al Ahorro Bancario (IPAB) La SHCP es responsable de planear, coordinar, evaluar y vigilar el sistema bancario de nuestro país. El Banco de México, por su parte, tiene la finalidad de promover el sano desarrollo del sistema financiero. El IPAB es responsable de garantizar los depósitos que los ahorradores hayan realizado en los bancos y otorgar apoyos financieros a los bancos que tengan problemas de solvencia. Por su parte, las comisiones del sistema financiero, es decir, la CNBV, la CONSAR y la CNSF, están encargadas de vigilar y regular a las instituciones que conforman el sistema financiero en el ámbito de sus respectivas competencias. La CONSAR se encarga de vigilar y regular a las empresas administradoras de fondos para el retiro y la CNSF vigila y regula a las instituciones de seguros y de fianzas. Por su parte, la CONDUSEF se encarga, entre otras funciones, de resolver las controversias que surjan entre las personas usuarias de los servicios financieros y las empresas que ofrecen estos servicios. Marco legal Las principales leyes que tienen relación directa con el Sistema Financiero Mexicano, las cuales son:
Artículo 28º constitucional
Ley de instituciones de crédito
Ley reglamentaria del servicio público de banca y crédito
Ley del Banco de México
Ley para regular las agrupaciones financieras
Ley general de organizaciones y actividades auxiliares del crédito.
Estructura orgánica del Sistema Financiero Mexicano En la actualidad el sistema financiero es la expresión más importante del capitalismo moderno. En él se refleja todas las posibilidades de expansión y crecimiento con que cuenta cualquier sistema económico. Dependiendo de su manejo, se puede crear e inducir determinas actividades económicas que conduzcan hacia niveles superiores de desarrollo. Como
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contrapartida, el sistema financiero también puede ser la fuente más importante de especulación. La estructura del sistema financiero abarca un conjunto de instituciones e instrumentos de inversión-financiamiento que hace posible la intermediación financiera. Ahorro
Instituciones financieras
Banco de México
SHCP
IPAB
Inversión
CONDUSEF Fondos y fideicomisos públicos
Financiera Rural
CNBV
CONSAR
Afores Siefores
Controladoras de grupos financieros
Sector bursátil Casas de bolsa
Sector de derivado MexDer
Instituciones de créditos
Sofoles
Banca múltiple banca de desarrollo
CNSF
Instituciones de seguros Instituciones de finanzas
Organismos auxiliares de crédito
Sociedades de información crediticia Buro de crédito
8.2 CNBV BOLSA DE VALORES Casas de Bolsa Institución privada que actúa en el mercado de capitales, y que opera por una concesión del Gobierno Federal. Su finalidad principal es la de auxiliar a la bolsa de valores en la compra y venta de diversos tipos de títulos mercantiles tales como bonos, valores, acciones, etc.
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Intermediarios Bursátiles Son aquellas personas morales autorizadas para: realizar operaciones de correduría, de comisión u otras tendientes a poner en contacto la oferta y la demanda de valores; efectuar operaciones por cuenta propia, con valores emitidos o garantizados por terceros respecto de las cuales se haga oferta pública; así como administrar y manejar carteras de valores propiedad de terceros. Esta función únicamente la pueden realizar las sociedades que se encuentran inscritas en la Sección de Intermediarios del Registro Nacional de Valores e Intermediarios. Bolsa Mexicana de Valores Institución privada, constituida como Sociedad Anónima de Capital Variable, que tiene por objeto facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado respectivo; establecer locales, instalaciones y mecanismos que faciliten las relaciones y operaciones de valores; proporcionar y mantener a disposición del público, información sobre los valores inscritos en la bolsa, los listados del sistema de cotizaciones y las operaciones que en ella se realicen; velar por el estricto apego de la actividad de sus socios a las disposiciones que les sean aplicables; certificar las cotizaciones en bolsa; y realizar aquellas otras actividades análogas o complementarias a las anteriores que autorice la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. La Ley del Mercado de Valores establece que es facultad del Estado, por medio de la SHCP, otorgar la concesión para el funcionamiento de las Bolsas de Valores. En la actualidad la única autorización vigente es la de la Bolsa Mexicana de Valores. Indeval La Sociedad de Depósito INDEVAL, al igual que la Bolsa Mexicana de Valores, es inspeccionada y vigilada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Se trata de una institución sui generis, puesto que no existe otra institución igual a nivel nacional. No obstante, la Ley del Mercado de Valores contempla la posibilidad de que se constituyan varias de su tipo, lo que depende de las condiciones imperantes en el Mercado de Valores y de su crecimiento. A finales de la década de los setenta, la S.D. INDEVAL dejó de ser un organismo gubernamental y adquirió personalidad jurídica y patrimonio propios,
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con funciones de interés público que consisten en el servicio de guarda, administración, compensación, liquidación y transferencia de valores. Operadoras de Sociedades de Inversión Las sociedades de inversión son instituciones que tienen por objeto la adquisición de valores y documentos seleccionados de acuerdo a un criterio de diversificación de riesgos establecido previamente. Tales adquisiciones se realizan con recursos provenientes de la colocación de las acciones representativas de su capital social entre el pequeño y mediano inversionista, permitiéndole acceder al mercado de valores, contribuyendo con ello al ahorro interno y al desarrollo del sistema financiero. La posibilidad de que un inversionista estructure un portafolio personalizado, que atienda sus necesidades específicas de inversión, es baja en la medida en que los recursos destinados a tal fin, no sean suficientes para cumplir los requerimientos de las casas de bolsa para la apertura de nuevas cuentas, ni para adquirir valores en los montos y proporciones necesarios para conformar dicho portafolio. Adicionalmente, el pequeño inversionista, por lo general, carece de los conocimientos y/o el tiempo para construir un portafolio adecuadamente
diversificado,
o
para
seguir
de
manera
continua
el
comportamiento del mercado, de forma que pudiera detectar las mejores oportunidades de inversión. Las sociedades de inversión se constituyen, como consecuencia, en una opción viable para un sinnúmero de inversionistas que desean diversificar sus inversiones a través de la adquisición de una cartera de valores, cuya mezcla se ajuste lo más posible a sus necesidades de liquidez, a sus expectativas de rendimiento y a su grado de aversión al riesgo, independientemente del monto que inviertan. 8.3 PRODUCTOS FINANCIEROS DERIVADOS Los productos derivados son instrumentos que contribuyen a la liquidez, estabilidad y profundidad de los mercados financieros; generando condiciones para diversificar las inversiones y administrar riesgos. La principal función de los derivados es servir de cobertura ante fluctuaciones de precio de los subyacentes, por lo que se aplican preferentemente a portafolios accionarios, obligaciones contraídas a tasa variable, pagos o
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cobranzas en moneda extranjera a un determinado plazo, planeación de flujos de efectivo, entre otros. 8.3.1 CLASIFICACIÓN El mercado de instrumentos financieros derivados está organizado de futuros y opciones estandarizados, compensados y liquidados en una Cámara de Compensación (Asigna) con mecanismos prudenciales definidos para todos los participantes. En México, los participantes del mercado son la Bolsa (MexDer), Asigna, los Socios Liquidadores, Operadores y Formadores de Mercado. Estos participantes están regidos por las "Reglas a las que habrán de sujetarse las sociedades y fideicomisos que intervengan en el establecimiento y operación de un mercado de futuros y opciones cotizados en Bolsa" y por las "Disposiciones de carácter prudencial a las que se sujetarán en sus operaciones los participantes en el mercado de futuros y opciones cotizados en Bolsa".
8.3.2 MERCADO DE FUTUROS Las Bolsas de Futuros, independientemente de cómo estén organizadas y administradas, existen porque proporcionan dos funciones económicas vitales en el mercado, la determinación de los precios y la transferencia del riesgo; es decir, la bolsa no compra ni vende ninguno de los contratos que se intercambian en sus instalaciones, ni establece precios. La bolsa proporciona un lugar donde sus miembros pueden reunirse para realizar transacciones, con contratos de futuros y opciones sobre futuros. En los pisos de contrataciones a medida que convergen las necesidades y las expectativas de especuladores y comerciantes en cobertura de riesgos, las operaciones se concretan y surgen nuevos precios. En la medida en que las necesidades y expectativas de los compradores y vendedores de coberturas y de los especuladores convergen en el piso de remates de la bolsa, se efectúan negocios y la información sobre los precios llega a conocerse a nivel mundial, esta información sobre los precios es utilizada como un parámetro en la determinación de los valores de un producto o un instrumento financiero en particular, en una fecha y hora determinadas.
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Otra función económica importante de los mercados de futuros es la cobertura. Por medio de la cobertura se compran y venden contratos de futuros para contrarrestar los riesgos de cambios adversos en los precios en el mercado físico. Este mecanismo de transferencia del riesgo ha hecho de los contratos de futuros elementos indispensables para las compañías e Instituciones financieras en todo el mundo. Los compradores y vendedores de coberturas pueden ser individuos o compañías que son o tienen planes para ser dueños de un producto físico; como pueden ser: los Bonos de Tesorería del banco central, pagarés, etc. y temen que el precio del producto pueda cambiar antes de que lo compren o lo vendan, ya que no se pueden evitar las diferentes fluctuaciones de los precios, en todos los sectores de la economía, por consiguiente todo el que busca protección contra cambios adversos en los precios del mercado físico, puede usar los mercados de futuros y/o opciones como medio de cobertura. Cobertura Los mercados a futuro ofrecen una solución a las dificultades causadas por la volatilidad en los precios de las mercancías que se comercian en esos mercados permitiendo así a vendedores y compradores, asegurar un precio hasta por un período aproximado de un año y medio. Dicho mecanismo se conoce como cobertura (hedging). “Una cobertura se refiere al hecho de adquirir una posición en el mercado a futuros que sea opuesta a la posición que se tiene en el mercado de físicos. También puede ser la toma de una posición en el mercado a futuros como sustituto de la posición en el mercado de físicos”. El punto clave es entender que una cobertura es una herramienta de cotización de precios, que puede ayudar a alcanzar los objetivos financieros establecidos para cada negocio. Puede verse entonces como una técnica que se utiliza para minimizar el riesgo de una perdida financiera, cuando los movimientos en precios sean adversos.10
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Funciones de las Coberturas Las coberturas se adquieren porque proporcionan una protección contra movimientos no deseados o no esperados en las cotizaciones de los precios o costos. Por ejemplo, un productor utilizará las coberturas para asegurar sus precios de venta, cuando los niveles son tales que generaran una ganancia satisfactoria. Un intermediario usará las coberturas para fijar sus costos, de tal forma que pueda cotizar precios fijos a sus clientes sin temer ser sorprendido por un movimiento adverso en éstos. Un procesador de materias primas estaría interesado en asegurarse un flujo continuo de insumos y al mismo tiempo proteger el valor de sus inventarios contra bajas en precios. Las coberturas pueden ayudar a cumplir varios propósitos; ejemplo: - Neutralizar el efecto de altas y bajas en los precios. - Proteger contra bajas de precios el valor de los inventarios. - Ofrecer un medio para estabilizar los márgenes de ganancia. - Dar flexibilidad de manejo; es decir, dar la ventaja de un mercado alternativo al cual acudir. Dicho mercado es el de futuros como alternativa al mercado de físicos. Tipos de Coberturas Las coberturas son una herramienta o instrumento para minimizar el riesgo de una pérdida financiera cuando los precios son adversos, las coberturas se adquieren porque proporcionan protección contra movimientos en las cotizaciones de los precios de los costos. Existen muchas situaciones diferentes en que se incurre en riesgos, para lo cual existen también diversas técnicas para minimizar el riesgo, las cuales posteriormente se analizarán. Los tipos de coberturas fundamentales son: A) De Venta (Corta). Utilizada por el tenedor para proteger el precio al cual venderá su mercancía, involucra la venta de contratos a futuro. B) De Compra (Larga). Usada por el tenedor para proteger, el precio al cual comprará su mercancía, involucra la compra de contratos a futuro. En la práctica se pueden utilizar indistintamente o combinadas, dependiendo del tipo de empresa.
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8.3.3 MERCADO DE OPCIONES Las opciones son derechos de compra y de venta sobre un activo ¨acciones, índices bursátiles, materias, primas, etc. ¨, a esto se le llama activo subyacente. Hay dos tipos de opciones. o Opciones call: que son las opciones de compra o Opción put: son las opciones de venta Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes: Compra de una opción de Compra (long call): Otorga al comprador el derecho a comprar el activo subyacente (oro, plata, o algún otro commodity) al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio del pago de una prima. Tiene las pérdidas limitadas a la Prima y las ganancias ilimitadas. Los compradores de una opción de compra buscan beneficiarse de las subidas de precio del subyacente o protegerse de ellas. Tienen una visión alcista del mercado y suelen esperar que se incremente la volatilidad. Su riesgo se encuentra limitado al precio de la prima y su potencial de beneficio es ilimitado al vencimiento en un mercado alcista. Venta de una opción de Compra (short call), Obliga al vendedor a vender el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento, a cambio del cobro de una prima. Tiene ganancias limitadas y pérdidas ilimitadas. Los vendedores de una opción de compra buscan beneficiarse de las caídas de precio del subyacente o protegerse de ellas. Tienen una visión neutral o ligeramente bajista del mercado (como se observa hoy) y suelen esperar que disminuya la volatilidad. Su riesgo, su potencial de pérdida, es ilimitada al vencimiento en un mercado ascendente, mientras que su beneficio se encuentra limitado al precio de la prima. Compra de una opción de Venta (long put), Otorga al comprador el derecho a vender el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de la fecha de vencimiento a cambio de una prima. Tiene las pérdidas limitadas a la prima y ganancias ilimitadas. Los compradores de una opción de venta buscan beneficiarse de las caídas de precio del subyacente o protegerse de ellas.
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Tienen una visión bajista del mercado y suelen esperar que aumente la volatilidad. Su riesgo, su potencial de pérdida, es limitada a la prima mientras que su potencial de beneficio es ilimitado al vencimiento en un mercado descendente (como el actual mercado). Venta de una opción de Venta (short put), el vendedor tiene la obligación de comprar el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio del cobro de una prima. Tiene las ganancias limitadas a la prima y pérdidas ilimitadas. Los vendedores de una opción de venta buscan beneficiarse de las subidas de precio del subyacente o protegerse de ellas. Tienen una visión neutral o ligeramente alcista del mercado y suelen esperar que disminuya la volatilidad. Su riesgo, su potencial de pérdida, es ilimitada al vencimiento en un mercado descendente, mientras que su beneficio queda limitado a la prima. Las opciones son muy flexibles, y así como permiten tomar posiciones muy arriesgadas también sirven para reducir y controlar el riesgo. Existen muchas estrategias en las que se utilizan solamente opciones, o acciones (o cualquier otro subyacente) y opciones de forma combinada, cuyo riesgo es inferior al de la compra de acciones normal y corriente. El riesgo que se corre siempre está determinado por el inversor, nadie corre más riesgos que los que desea correr. Cualquiera que conozca el funcionamiento de las opciones, algo que está al alcance de cualquiera, sabrá exactamente los riesgos que corre en cada operación con opciones que realice.
BIBLIOGRAFIA FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA
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AUTOR. JAMES C. VAN HORNE JOHN M. WACHOWICZ, JR. ED. PEARSON EDUCACION
STANLEY B. BLOCK, GEOFFREY A. HIRT, FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA, MC. GRAW HILL.
INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS, ALFONSO ORTEGA CASTRO, MC GRAW HILL.
BRIGHAM, EUGENE, F. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA, CECSA, GRUPO EDITORIAL.
JAVIER ROMERO LÓPEZ. PRINCIPIOS DE CONTABILIDAD, MC. GRAW HILL.
FINANZAS INTERNACIONALES ZBIGNEW ROZIKOWSKI MC GRAW HILL
FRANCISCO JAVIER CALLEJA BERNAL. CONTABILIDAD 1, PRENTICE HALL.
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