Chapter 7 Palepu Prospecve Analysis : Valuaon Theory and Concepts
Valuasi aluasi adalah suatu proses proses mengubah peramala peramalan n ke dalam esmasi esmasi nilai nilai suatu perusahaan atau sebagaian dari komponen dari perusahaan. Pada berbagai ngka ngkatt tert tertent entu, u, a ap p keputus eputusan an bisnis bisnis meliba melibatk tkan an valua valuasi. si. Dalam Dalam perusa perusahaa haan n angga anggara ran n modal modal memper memperhit hitung ungka kan n bagaim bagaimana ana proy proyek ek terten tertentu tu mempen mempeng garuhi aruhi perusahaan. Di luar perusahaan, analis sekuritas mempermbangkan valuasi untuk mendukung keputusan menjual atau membeli, Pembeli potensial mengesmasi nilai perusahaan sinergi dengan apa yang mereka tawarkan. Dalam prakknya, berbagai jenis metode valuasi digunakan. Beberapa metode itu adalah: 1. Dividen diskont diskonto. o. Pendekatan Pendekatan ini menunjukkan menunjukkan nilai nilai modal modal ekuitas ekuitas perusahaan perusahaan dengan nilai sekarang dari dividen masa depan. . Disk Diskonto onto laba laba abnor abnormal mal.. Denga Dengan n pendek pendekat atan an ini nilai nilai ekuita ekuitass perusa perusaha haan an diekspresikan sebagai jumlah dari nilai bukunya dan peramalan didiskontokan laba abnormal. !. Valuasi Valuasi didasarkan didasarkan kelipatan kelipatan harga. harga. Dengan Dengan pendekatan pendekatan ini pengukura pengukuran n terkini atas kinerja atau peramalan tunggal kinerja dikonversikan ke dalam sebuah nilai melalui aplikasi kelipatan harga untuk dibandingkan dengan perusahaan lainnya. ". #nalis #nalisis is alira aliran n kas kas yang yang didisk didiskont ontok okan an $D%&'. $D%&'. Pende Pendeka kata tan n ini mengha menghasil silka kan n rin(ian, rin(ian, peramal peramalan an mulple)y mulple)year ear aliran aliran kas. kas. Peramal Peramalan an didisk didiskonto ontokan kan ata atass esmasi biaya modal perusahaan
*eluru *eluruh h pendek pendekaa aan n di atas, atas, bisa bisa dilak dilakuk ukan an denga dengan n dua (ara (ara.. Pende Pendeka kata tan n pertama dengan menilai ekuitas perusahaan, di mana para analis sangat tertarik akan hal ini di dalam dalam menge mengesm smas asi. i. +edua +edua,, adalah adalah denga dengan n menge menges smas masii nilai nilai aset aset perusahaan, yaitu dengan mengurangkannya dengan nilai kewajiban bersih sehingga
menghasilkan nilai ekuitas. ilai pemegang saham adalah nilai sekarang atas pembayaran pembayaran dividen di masa yang yang akan akan datang. datang. De-nisi De-nisi ini diimpleme diimplementa ntasik sikan an dengan dengan perama peramalan lan dan dikonto dikonto dividen yang akan datang se(ara langsung.
1. THE DIC!"#TED DIC!"#TED DIVIDE#D DIVIDE#D VA$"A VA$"ATI!# TI!# %ETH!D %ETH!D
Pemegang saham menerima kas dalam bentuk pembayaran dividen, sehingga nilai pemegang saham adalah nilai kini pembayaran dividen yang akan datang.
/uity Value Value 0 PV o e2pe(ted uture dividends
/uity Value0D3V14$15re'15D3V4$15re'5D3V!$15re'!56
Denga Dengan n asumsi asumsi bahwa bahwa perusa perusahaa haan n akan akan berja berjalan lan untuk untuk waktu waktu yang yang dak dak ditentukan tanpa mengalami kebangkrutan. 7ika perusahaan memiliki pertumbuhan dividen yang konstan $g d', ormulanya akan berbentuk : /uity Value0 D3V1re)gd
8odel di atas dinamakan model dividend dis(ount. 8odel ini disusun atas dasar sebagian besar pendekatan teoris populer penilaian saham.
&. THE DIC!"#TED DIC!"#TED A'#!(%A$ A'#!(%A$ EA(#I#) EA(#I#) VA$" VA$"A ATI!# %ETH!D
*eluruh perubahan ekuitas $selain transaksi modal', mengalir pada laporan laba rugi. ilai buku ekuitas yang diharapkan untuk pemegang saham pada akhir tahun 1 $BV1' dalah nilai buku awal tahun $BV 9' ditambahkan dengan net in(ome $31' yang diharapkan, dikurangi dengan e2pe(ted dividen $D3V 1'.
BV1 0 BV9 5 8 D3V
ilai saham bisa ditulis dengan :
/uity Value Value 0 Book value o e/uity 5 PV o e2pe(ted uture abnormal earnings earnings
#bnormal earnings adalah net in(ome yang disesuaikan atas biaya modal yang diperh diperhitu itung ngka kan n dikali dikalika kan n denga dengan n ilai ilai buku buku awal awal ekuit ekuitas. as. #bnorm #bnormal al earnin earnings gs dituju ditujuka kan n untuk untuk membua membuatt penye penyesua suaian ian yang yang mere;e mere;eks ksik ikan an kenya enyata taan an bahwa bahwa akuntan dak mengakui seap biaya kesempatan untuk dana ekuitas yang digunakan. Diskonto abnormal earnings adalah :
/uity Value0BV95 Value0BV95 31)re
#sset Value0 BV#95 =P#>1)?#%%1)?#%%)?#%% adalah @aba operasi setelah pajak pajak,, dan ?#%% adala adalah h rata rata)r )rat ata a termb termbang ang biaya biaya kewaji ewajiban ban dan modal. modal. Dari Dari metode ini analis bisa mengurangkan nilai pasar kewajiban neAo untuk mengesmasi nilai ekuitas. 7ika perusahaan hanya bisa men(apai ngkat return normat atas nilai bukunya, maka investor hanya akan membayar lebih atau kurang jika nilai buku earning di atas atau di bawah ngkat normal ini. *eap penyimpangan atas nilai pasar atas nilai buku perusahaan disebut abnormal earnings.
&.1. Accounn* Accounn* %ethods and Discounted Discounted A+nor,al Earnin*s
Pilihan metode akuntansi akan mempengaruhi earnings dan nilai buku, dan kare karena na sia siatt alami alami dari dari sistem sistem pembuk pembukuan uan double double entry entry $selur $seluruh uh distor distorsi si dari dari
akuntansi akan dibalikkan', esmasi nilai didasarkan atas metode abnormal earnings dak akan dipengaruhi oleh pilihan metode akuntansi. #nalis sadar akan biasnya data akuntansi sebagai hasil atas penggunaan agresi atau ata u (onserva (onservasme sme akunta akuntansi nsi yang yang dipilih dipilih oleh manajemen manajemen,, valuasi valuasi berdasar berdasarkan kan abnormal earnings dak dipengaruhi oleh variasi dalam kebijakan akuntansi.
-. VA$" A$"A ATI!# "I#) "I#) P(ICE %"$TIP$E %"$TIP$E
8etode ini paling sering digunakan karena kesederhanaannya. >idak seper abnormal earnings didiskontokan, didiskontokan, dividen didiskontokan didiskontokan,, dan metode aliran kas yang didisko didiskontok ntokan, an, yang yang dak memerluk memerlukan an ramala ramalan n banyak banyak tahun, tahun, tentang tentang berbaga berbagaii parameter, termasuk pertumbuhan, pro-tabilitas, dan biaya modal. @angkah)langkah valuasi menggunakan mulplesC adalah: 1. @ang @angk kah 1 : memi memili lih h ukur ukuran an kine kinerj rja a atau ataupu pun n nila nilaii seba sebag gai dasa dasarr dala dalam m perhitungan perhitungan mulple. . @angkah
:
mengesmasi
pri(e
mulples
untuk
perusahaan
yang
diperbandingkan menggunakan ukuran kinerja atau nilai. !. @angkah ! : mengaplikasikan mengaplikasikan mulple perusahaan perusahaan pembanding dikalikan dikalikan dengan dengan ukuran kinerja atau nilai perusahaan yang dianalisis.
Dengan pendekatan ini, analis memper(ayakan pasar untuk mengambil alih kesulitan dengan mempermbangkan prospek jangka pendek dan jangka panjang untuk untuk pertumbuha pertumbuhan n dan pro-tab pro-tabilit ilitas as dan implika implikasin sinya ya kepada kepada nilai nilai perusaha perusahaan an pemban pembandin ding. g. +emud +emudian ian analis analis menga mengasum sumsik sikan an penent penentua uan n harga harga perusa perusahaa haan n pembanding tersebut bisa diaplikasikan untuk perusahaan yang dianalisis.
-.1. -.1. elec elecn* n* Co,pa Co,para ra+le +le ir,s ir,s
3dealny 3dealnya, a, pri(e pri(e mulples mulples digunaka digunakan n dengan dengan perusaha perusahaan an pembandin pembanding g yang yang memiliki karakterisk operasi dan keuangan yang sama. Perusahaan dalam industri sejenis adalah kandidatnya.namun sulit untuk mengiden-kasikan ben(hmarkC yang
represen representa tave. ve. Perusaha Perusahaan an dalam dalam industr industrii sejenis sejenis seringk seringkali ali memiliki memiliki perbedaan perbedaan strat strategi, egi, kesempa kesempatan tan pertumbuha pertumbuhan, n, dan pro-tab pro-tabilit ilitas, as, yang yang menyeba menyebakan kan masalah masalah komparabilitas. %ara untuk mengatasinya adalah dengan menyamaratakan seluruh perusahaan dalam dalam industri industri.. #nalis #nalis menghar mengharapk apkan an se(ara se(ara implisit implisit menghilan menghilangka gkan n aktor aktor)a )aktor ktor yang berbeda, sehingga perusahaan dinilai dengan perusahaan dalam industri yang khasC.
-.&. %ulples /or ir,s 0ith Poor Poor Per/or,ance Per/or,ance
Pri(e 8ulples bisa dipengaruhi keka variabel penyebutnya berkinerja buruk. #nalis #nalis akan akan menge mengelua luark rkan an perusa perusahaa haan n terseb tersebut ut dari dari perusa perusahaa haan n pemba pembandi nding. ng. *ebagai langkah alternanya, jika kinerja kinera yang buruk disebabkan oleh write oC atau item khusus lainnya, dampaknya bisa dihilangkan dari perhitungan multple.
-.-. Adusn* Adusn* %ulple %ulpless /or /or $ever $evera*e a*e
Pri(e mulples seharusnya dihitung dengan (ara tetap menjaga konsistensi antara pembilang dan penyebutnya. +onsistensi merupakan masalah bagi rasio)rasio tersebu tersebutt di mana denominat denominator or men(erminka men(erminkan n kinerja kinerja sebelum pelunasan pelunasan utang. utang. +eka menghitung mulplesC ini, pembilang4numerator harus memasukkan nilai pasar ekuitas dan nilai kewajiban.
-.2. Deter,inants Deter,inants o/ o/ Value3to3'oo Value3to3'oo4 4 and Value3Earnin*s %ulples
?alau dilakukan dengan perusahaan yang sejenis, pri(e mulples bisa sangat berva bervaria riasi. si. #nalis #nalisis is lebih lebih ha)h ha)ha a perlu perlu dilak dilakuk ukan an untuk untuk menge mengeta tahui hui penye penyeba bab b terjad terjadin inya ya perbed perbedaan aan ini. ini. =leh =leh kare karen n itu kita kita kembali embali kepada epada metode metode penila penilaian ian normal earnings dan menunjukkan apa penyebab perbedaan dalam value to book dan value to earnings mulples antar perusahaan.
/ui /uity ty
Value alue)t )to)b o)boo ook k
Eao Eao
0
15E= 15E=1 1)r )re1 e15r 5re5 e5E= E= )r )re1 e15g 5gbv bve1 e115 15re re5 5E= E=! !))
re15gbve115gbve15re!56
Dimana gbve1 0 growh in book value (BVE) dari tahun t)1 ke tahun t atau: BVt5BVt)1BVt)1
Eumus tersebut menunjukkan bahwa rasio ekuitas value)to)book perusahaan adalah ungsi dengan ga aktor: E= abnormal yang akan datang, pertumbuhan book e/uity, dan biaya ekuitasnya. Besarnya mulple value to book perusahaan juga bergantung pada jumlah pertumbuhan dari book valued. 7ika diinginkan, rumus tersebut bisa ditulis kembali sehingga E= yang akan datang men(akup pro-t margins, sales turnover, and leverage. Debt Plus /uity Value)to)book rao
015E=#1)?#%%15?#%%5E=)?#%%15gbve115?#%%5E=!) ?#%%15gbve115gbve15?#%%!56
Di mana
E=#
0 =perang Eeturn =n #ssets
?#%% ?#%% 0 ?eighted ?eighted #verage #verage %ost o Debt and and /uity gbvan 0 growth in book value
&ormula /uity book)to)value bisa juga dipergunakan untuk mengkonstruk 8ulple /uity value)earnings sebagai berikut: /uity Value to arnings mulples 0 0 /uity Value)to)Book 8ulpleFBook value or e/uityarnings e/uityarnings 0 /uity value)to)book mulpleE=
5ey Analysis 6uesons
1. #pakah #pakah ngkat ngkat pertumbuha pertumbuhan n yang diharapk diharapkan an dalam variabel variabel yang yang digunakan digunakan dalam perhitungan mulpleG
. Perus Perusaha ahaan an pemban pembandin ding g yang yang mana mana yang yang paling paling sesuai sesuai sebag sebagai ai ben(hm ben(hmar ark k dalam perhitungan mulpleG #pakah perusahaan ini memiliki pertumbuhan yang dapat diperbandingkan, diperbandingkan, pro-tabilitas, dan kualitas kualitas earnings sebagaimana perusahaan yang akan dianalisisG #pakah mereka memiliki karakterisk risiko yang samaG
2. H!(T H!(TC"T C"T !(% ! $EA(#I#)3' $EA(#I#)3'AED AED VA$" VA$"A ATI!#
#sumsi yang mendasari ormula /uity value)to)book:
2.1. A+nor,al Earnin*s Earnin*s i,plicaon i,plicaon
#sumsi #sumsi perta pertama ma adala adalah h bahwa bahwa earnin earnings gs diasum diasumsik sikan an berja berjala lan n denga dengan n randomC. 8odel >he random ?alkC ini mengimplikasikan bahwa dugaan terbaik analis tentang abnormal earnings masa depan yang akan datang adalah abnormal earnings saat ini.
&ore(asted #1 0 #9 *to(k Value0BV95#9re
>entu saja, saja, kejut kejutanC anC abnormal abnormal earnings earnings belum tentu tentu tepat. tepat. +ejuta +ejutan n yang yang bersia bersiatt posi posi akan akan menundang menundang pesaing pesaing dan akan akan menyeba menyebabka bkan n berkura berkurangn ngnya ya kesempatan atas kinerja abnormal. Demikian sebaliknya. Persistensi kinerja abnormal akan bergantung pada aktor)aktor stratejik seper halanagan masuk dan swit(hing (ostsC (ostsC.. #nalis #nalis juga juga mengasum mengasumsik sikan an bahwa bahwa %urren %urrentt *ho(ksC *ho(ksC $kejuta $kejutan n sekara sekarang' ng' abno abnorm rmal al earn earnin ings gs berl berlak aku u
dari dari wak waktu ke
waktu aktu.. *ehi *ehing ngg ga per peramal amalan ann nya
menghaislkan menghaislkan rumus : &ore(asted #10H#9
Dengan model autoregressive, ungsi (urrent abnormal earnings dan book values adalah sebagai berikut:
*to(k Value0BV95H#915re)H
2.&. (!E and )ro0th )ro0th i,plicaons i,plicaons
E= E= jangk jangka a panjan panjang g perusa perusahaa haan n dipeng dipengar aruhi uhi oleh oleh akt aktor or) )ak aktor tor seper seper hala halang ngan an masu masuk k dala dalam m indu indust stri ri,, peru peruba baha han n dala dalam m prod produk uksi si atau tau tekn teknol olog ogii pengir pengirima iman, n, dan kuali kualita tass manaj manajeme emen. n. E= E= diasum diasumsik sikan an mengik mengiku u prose prosess mean mean reverng.
&ore(asted E=10E=95HE=95E=
>ingkat >ingkat pertumbuha pertumbuhan n dipengar dipengaruhi uhi oleh beberapa beberapa aktor aktor.. Pertama Pertama adalah adalah ukuran perusahaan. Perusahaan ke(il bisa men(apai ngkat pertumbuhan yang nggi untuk periode tertentu, sedangkan perusahaan besar sebaliknya. +edua, perusahaan dengan ngkat pertumbuhan nggi akan menarik pesaing, yang pada gilirannya gilirannya akan mengurangi ngkat pertumbuhannya.
8. THE DIC! DIC!"#T "#TED ED CAH CAH $!9 $!9 %!DE$ %!DE$
*eper *eper halny halnya a pendek pendekat atan an abnorm abnormal al earnin earnings, gs, model model ini dituru diturunk nkan an dari dari model diskonto dividen.
Dividen 0 =perang %ash &low %apital =utlays 5 et %ash &lows &rom Debt =wners
Dividen 0 ree (ash ;ows to e/uity 0 3 ) IBV# 5 I BVD
Dimana 3 adalah net in(ome, IBV# adalah perubahan nilai buku =perang net assets, dan I BVD adalah perubahan nilai buku net debt. *ehingga, model diskonto dividen dapat ditulis sebagai berikut:
/uity Value 0 PV o &ree (ash ;ows to e/uity (laim holders 31)IBV#15BVD115re53)IBV#5BVD15re5 ⋯
#lterna lainnya, ormula aliran kas bebas bisa disusun dengan mengesmasi nilai klaim terhadap net debt dan ekuitas dan menguranginya dengan nilai pasar net debt.
Debt Debt plus plus e/uity e/uity value value
0 PV o ree ree (ash (ash ;ows ;ows to net debt debt and e/uit e/uity y (laim (laim
holders =P#>1)IBV#115?#%%5=P#>)IBV#15?#%%5 ⋯ Penilaian dengan aliran kas yang didiskontokan dilakukan dengan langkah)langkah: 1. Eamalk Eamalkan an ree ree (ash (ash ;ows ;ows tersed tersedia ia untuk untuk pemeg pemegang ang ekuita ekuitass denga dengan n horiJ horiJon on peramalan tertentu. . Eamalka Eamalkan n ree (ash ;ows ;ows lebih dari termi terminal nal yearC yearC didasarkan didasarkan pada pada asumsi penyederhanaan. !. Disk Diskontoka ontokan n ree ree (ash (ash ;ows ;ows untuk untuk pemeg pemegang ang ekuita ekuitass pada pada biaya biaya ekuita ekuitas. s. 7umlah diskonto merepresentasikan nilai esmasi atas ree (ash ;ows tersedia untuk ekuitas.
. C!%P C!%PA(I#) A(I#) VA$" VA$"A ATI!# %ETH!D %ETH!D
#da beberapa perbedaan dari model)model tersebut: 1. Diokuskan Diokuskan untuk untuk tugas tugas analis analis dengan dengan kejadian kejadian yang yang berbeda. berbeda. . Dibutuhkan ngkat ngkat struktur struktur yang yang berbeda atas atas analisis penilaian. !. 8emiliki 8emiliki implika implikasi si yang berbeda berbeda untuk untuk nilai akhir akhir..
.1. .1. Di;er Di;erenc ences es in in ocus ocus
Pendekatan earnings)based digunakan pada saat pengumuman data akuntansi seper earnings ataupun book values. #nalis akan menganalisis laporan @4E dan nera(a, dan peramalan utama mereka didasarkan pada variabel)variabel tersebut. Dalam Dalam penent penentuan uan nilai nilai berda berdasar sarka kan n E=, E=, akan akan lebih lebih mudah mudah bagi bagi anali analiss untuk untuk
mene menent ntuk ukan an
per peramal amalan an
mer mereka eka
deng dengan an
mem) mem)be ben( n(hm hmar ark k)nya )nya
deng dengan an
E= E=
perusahaan atau keadaan ekonomi sejenis. >ipe ben(hmarking ini lebih sesuai jika menggunakan ree (ash ;ows atau abnormal earnings.
.&. Di;ere Di;erences nces in (e
8eto 8etode de disk diskon onto to abno abnorm rmal al earn earnin ings gs dan dan E= E= meme memerl rluk ukan an E= E= untuk untuk mengkonstruk mengkonstruk baik pro orma in(ome statements statements dan dan nera(a untuk meramalkan meramalkan earnin earnings gs masa masa depan depan dan book book value values. s. *ebali *ebalikn knya ya,, metode metode disk diskonto onto alir aliran an kas kas menuntut analis untuk meramalkan meramalkan in(ome statements dan perubahan dalam modal kerja erja dan dan asset asset jangk jangka a panjan panjang g untuk untuk menge mengeta tahui hui ree ree (ash (ash ;ows. ;ows. Dan metod metode e Dis(ounted Dividen menuntut analis untuk meramalkan dividen.
.-. Di;ere Di;erences nces in Ter,in Ter,inal al Value Value I,plicao I,plicaons ns
sma smasi si nilai nilai akhir akhir untuk untuk abnorm abnormal al earnin earnings gs dan metode metode E= E= men(ob men(oba a merepr merepresen esenta tasik sikan an rak raksi si yang yang lebih lebih ke(il e(il atas atas nilai nilai total total diban dibandin dingk gkan an denga dengan n Dis(ounted %ash &low atau 8etode Dividen. Penilaian #bnormal arnings dak mengeliminasi masalah nilai akhir diskonto aliran kas. #liran kas didiskontokan termasuk nilai sekarang dari seluruh aliran kas yang yang dihar diharapk apkan an setela setelah h horiJ horiJon on waktu waktu perama peramalan lan.. Dalam Dalam penila penilaian ian abnorm abnormal al earnin earnings gs,, earnin earning g dibagi dibagi menjad menjadii nilai nilai sekar sekarang ang normal normal earnin earnings gs dan dan abnor abnormal mal earnings earnings setelah setelah tahun tahun akhir. akhir. ilai ilai akhir akhir dalam dalam teknik teknik abnormal abnormal earnings earnings hanya hanya mengandung abnormal earnings.
5E= A#A$=I 6"ETI!#
1. #pakah #pakah paramete parameterr kun(i kun(i kinerja yang yang analis analis ramalkan ramalkanG G Variabel Variabel earnings earnings dan book values, ataukah peramalan aliran kas yang ditekankan oleh analisG . #pak #pakah ah anal analis is tela telah h meng menghu hubu bung ngka kan n in(o in(ome me stat statem emen entt deng dengan an bala balan( n(e e sheets sheetsG G 7ika 7ika dak, dak, apaka apakah h ada inkons inkonsis isten tensi si anta antara ra kedua edua lapor laporan, an, dan implika implikasin sinya ya terhadap terhadap asumsi asumsi kinerja kinerja masa masa depanG depanG 7ika 7ika demikian, demikian, apakah apakah
sumber sumber dari dari inkons inkonsis isten tensi si ini dan apaka apakah h bisa bisa mempen mempenga garuh ruhii disk diskonto onto berdasarkan earnings dan juga metode aliran kas didiskontokanG !. *eberapa baik akuntans akuntansii perusahaan perusahaan men(atat men(atat underlying assets dan obligasiG obligasiG apaka apakah h bisa bisa mendas mendasar arka kan n perama peramalan lan jangk jangka a panjan panjang g pada pada book book value valuesG sG #lternanya, apakah perusahaan sangat bergantung pada aset)aset nera(a seper EKD yang membuat nilai buku pada batas bawah untuk kinerja jangka panjangG ". #pakah analis membuat asumsi berbeda tentang tentang kinerja jangka panjang dalam perhitungan nilai akhir dengan metode penilaian yang berbedaG 7ika demikian, asums asumsii apa yang yang diguna digunaka kan n untuk untuk jenis jenis indus industri tri perusa perusahaa haan n dan posisi posisi kompenya yang lebih masuk akalG
