Finanzas Corporativas Caso: Midland Energy Resources, Inc
Magister en Finanzas
Profesor: Marcelo González
Alumnos:
Ignacio Calderón Gonzalo Laborde Isaac Sepúlveda José Raúl Godoy Fecha: 01 de Jlio del !01"
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Caso: Midland a!la A "Razones de capital o!#etivo y $preads de las deudas%
#eda$%c&ivos Consolidado ./ploración y prodcción Reina'ien&o y Mare&ing 4e&ro56'icos
+!,!) +-,0) 21,0) +0,0)
Spreads de la &asas de dedas sobre ins&r'en&os del gobierno ()* 1,-!) 1,-0) 1,30) 1,2")
a!la & asas de Inter's de Instrumentos del go!ierno "()*+%
Madrez 20 a8os 10 a8os 1 a8o
7asa ()* +,93 +,-+,"+
Respuesta: 4ara calclar las &asas de cos&o de capi&al de cada negocio, en pri'er lgar necesi&a'os conocer los :e&as de cada negocio; Con la inor'ación disponible de 'ercado, va'os a desapalancar cada no de los :e&as de cada negocio, y pos&erior'en&e calclar el cos&o de capi&al solici&ado, acorde a ss razones de capi&al ob
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Calculo de &etas:
1. Dulces Sueños: Para calcular el Beta de Dulces Sue ño (DS), utilizaremos la f órmula de Rubinstein: pc/d = β ps/d [1 + (1 - tc)(B/P)] – β d(1 - tc)(B/P) β
Es decir: ps/d [1 + (1 – 0,34)(0,45/0,55)] – β d(1 – 0,34)(0,45/0,55) 1,25 = β d usaremos CAPM: Antes, para β d k b = rf + [E(Rm) - rf ] β
o bien, d k b – rf = [E(Rm) - r f ] β
En que k b – rf es el spread de la deuda sobre un instrumento libre de riesgo, como uno de gobierno, que en este caso es 1,30%. Por otro lado, utilizaremos como Premio por Riesgo de Mercado (PRM) el spread en&re S=4 "00 y bonos del gobierno de Largo 4lazo, en&re 19!- > !01+, dado 5e recoge n per6odo de &ie'po e/&enso 5e rele
βd = 0,17
Luego, reemplazando en la primera ecuaci ón, obtenemos que:
βps/d = 0,87
Que es el riesgo de operaci ón del negocio de Dulces Sue ños.
2. Alojamiento y Restoranes Para estos dos casos, haremos uso de la informaci ón de empresas referentes. Al igual que antes, el Beta desapalancado lo calcularemos a partir de:
3
pc/d = β ps/d [1 + (1 - tc)(B/P)] – β d(1 - tc)(B/P) β d) para ambos negocios, De lo que nuevamente tendremos que estimar el beta de la deuda ( β considerando la f órmula de CAPM: d k b – rf = [E(Rm) - r f ] β
Dado que no tenemos mayor informaci ón respecto a c ómo es la deuda de estas empresas de referencia, asumiremos que k b – rf , es decir, el spread de la tasas de deuda sobre instrumentos libres de riesgo, se comporta de forma similar a los spreads de los diferentes negocios de “Dulces Sue ños”. Además, al igual que en el caso de Dulces Sue ños, utilizaremos como Premio por Riesgo de Mercado (PRM o [E(Rm) – r f ]) el spread en&re S=4 "00 y bonos del gobierno de Largo 4lazo, en&re 19!- > !01+ para los @Ao&elesB y el spread de cor&o plazo en&re 19!- > !01+ para @res&oranesB, dado 5e recoge n per6odo de &ie'po e/&enso 5e rele
-
d Alojamiento: 1,10% = 7,43% β d Restoranes: 1,80% = 8,47% β
=> =>
d = 0,15 β d = 0,21 β
Con estos datos, podemos calcular mediante Rubinstein los Betas patrimoniales sin deuda para cada empresa de cada rubro, de tal forma que se cumpla: β ps/d
=
β pc/d + β d(1 - tc)(B/P) [1 + (1 - tc)(B/P)]
Y para obtener el beta de negocio, podemos realizar un promedio ponderado de cada Beta individual por la participaci ón del ingreso de cada empresa dentro de cada negocio, del ingreso total del mismo. ps/d para “hoteles” y “restoranes”, y en negrita se Los siguientes cuadros muestran los β muestra el Beta patrimonial sin deuda de cada negocio.
Hotel
Hoteles Malboro Hoteles Holiweekend
I ngr e s os2 0 1 4( USBi l l . )
0 , 7 7 1 , 6 6
4
βps/d 0,70 0,49
Hoteles La Sexta
0 , 1 7
0,45
0 , 7 5
0,69 0,58
I ngr e s os2 0 1 4( USBi l l . )
βps/d
Ma l l o c oF r i e dChi c k e n
0 , 5 7
1 , 4 5
Mc Da ni e l ds
4 , 8 9
0 , 9 4
Cha r l e s
1 , 0 5
1 , 3 2
Hoteles Reparadores
Re s t or a ne s
0 , 9 2
3. Servicios En el caso de “Servicios”, al no contar con informaci ón de mercado para estimar los Betas, realizaremos el c álculo de su costo patrimonial, directamente del Resumen Financiero de “Dulces Sue ños”.
Calculo de Costo de Capital:
Utilizaremos la f órmula
Κ0 = ρ [1 – tc (B/V)] Y para el cálculo del ρ:
ρ = rf + PRM * β ps/d Además, en el caso de las tasas libres de riesgo, utilizaremos el instrumento a 30 a ños para Dulces Sueños y para Alojamiento, que tiene una tasa de 8,95%, mientras que usaremos el instrumento a 10 a ños para restoranes, que tiene una tasa de 8,72%. De la misma forma, y consistente con lo que se us ó anteriormente, se utilizar á un PRM de largo plazo de 7,43% para Dulces Sue ños y Alojamiento, mientras que usaremos un PRM de corto plazo de 8,47% para Restoranes. Todo esto, dadas las caracter í sticas de los negocios que se entregan en el enunciado. Por lo tanto: 1. Dulces Sueños:
ρ = 8,95% + 7,43% * 0,87 ρ = 15,4% Κ0 = 15,4% [1 – 34% *60%] 5
2. Alojamiento:
ρ = 8,95% + 7,43% * 0,58 ρ = 13,3% Κ0 = 13,3% [1 – 34% *74%]
3. Restoranes:
ρ = 8,72% + 8,47% * 0,92 ρ = 16,5% Κ0 = 16,5% [1 – 34% *42%]
4. Servicios:
Como ya fue mencionado, el K 0 de Servicios, dado que no contamos con datos de mercado, lo estimaremos a partir de la siguiente relaci ón:
k 0
E ( RON ) =
E
⋅
(1
−
t c )
C$#
Asumiremos que el valor esperado de los RON a perpetuidad ser á igual a la utilidad operacional obtenida en 2014, y que el valor contable de los activos es un buen reflejo del Valor de la empresa con deuda. As í , reemplazando los datos, obtenemos:
K0
1?0,-(1D2+)* 1.237,7
=
K0 = ,*-
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