Caso Practico Finzanza

Nuevos Casos Prácticos de Inversión y Financiación

Javier Santibáñez Grúber y Fernando Gómez-Bezares Pascual Profesores del Departamento de Finanzas Universidad Comercial de Deusto

BIBLIOTECA DE GESTIÓN DESCLÉE DE BROUWER

Indice general

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Indice Indice general general ........ ............ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ .... v Introducción Introducción ......... ............. ......... .......... .......... ......... ......... .......... .......... ......... ......... ......... xi

Casos prácticos para realizar en clase Proye Proyecci cción ón y análi análisi siss financ financier ieroo ..................... ............................... ................... .........

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1. PREVISA PREVISA ........ ............ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ 2. ARRACIL ARRACIL,, S.A. S.A. ...... ......... ....... ....... ...... ...... ...... ....... ....... ...... ...... ....... ....... ...... ..... 3. Clín Clínic icaa Gener General al ........ ............ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........

3 5 8

Invers Inversió iónn en condi condici cion ones es de certez certezaa ...................... ................................ .............. 15 4. La Cant Cantábr ábric icaa ............................ ...................................... .................... .............. .... 5. Lanil Laniland andia ia ................... ............................. .................... .................... .................. ........ 6. ASIN ASINVS VSA A ........................ .................................. .................... .................... ............. ... 7. El lanzami lanzamient entoo de una revista revista técnica técnica ................... ............ ....... 8. Alm Almacé acénn “La Bue Buena na Est Estrel rella” la” ..................... .............................. ......... 9. D.A.V D.A.V.S .S.A .A.. ............................ ...................................... .................... ................. ....... 10. Tres Tres proyectos proyectos de inversió inversiónn ........ ............ ........ ........ ........ ........ ....... ...

15 15 17 18 21 22 24

Invers Inversió iónn con con riesg riesgoo .................... .............................. .................... .................... ............... ..... 27 11. 11. PROL PROLAB ABIS ISA A ........................ .................................. .................... ................. ....... 12. 12. Empres Empresaa YY YY .................. ............................ .................... .................... .............. .... 13. 13. Agenci Agencias as Inmo Inmobil bilia iaria rias, s, S.A S.A.. ...................... ............................. ....... 14. 14. Fina Financi nciera era Mon Montañ tañes esa, a, S.A. S.A. ...................... ............................... ......... 15. 15. Winte Winterr Tropic Tropical, al, S.A. S.A. ....................... ................................. ................ ...... 16. 16. TECNO TECNOR, R, S.A. S.A. ........................ ................................... ..................... ............. ...

27 28 31 32 34 36

Coste de los fondos y decisiones decisiones de financiación financiación .......... ............... ......... 39 17. 17. FINA FINANTI NTIM, M, S.A. S.A. ................... ............................. ..................... ................ ..... 39

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Nuevos casos prácticos de Inversión y Financiación

Casos prácticos complementarios a los realizados en clase Proyección y análisis financiero........................................ 43 1. José Antonio Múgica .......................................... 2. Ernesto Díaz ...................................................... 3. Empresa X-1 ..................................................... 4. Herminio Larrazábal .......................................... 5. Empresa XX ......................................................

43 44 46 48 49

Inversión en condiciones de certeza .................................. 53 6. Arturo Artega ................................................... 7. Emiliano Guisasola ............................................. 8. INMESA ........................................................... 9. Empresa DEF .................................................... 10. Clodomira Narváez .......................................... 11. Pedro Vargas ................................................... 12. María José Romero ........................................... 13. Proyecto X-M .................................................. 14. Ricardo Amigo ................................................

53 54 55 56 57 59 60 61 62

Inversión con riesgo ....................................................... 65 15. Antonio García ................................................ 16. Armando Castillo ............................................. 17. Empresa GHI ................................................... 18. Estanislao Rupérez ...........................................

65 66 69 71

Otros Casos prácticos (para trabajos en grupos, etc.) Proyección y análisis financiero........................................ 77 1. 2. 3. 4.

DISPROFASA .................................................. INFERSA ......................................................... Empresa Menatur, S.A. ..................................... Empresa Z-2002 ...............................................

77 78 80 85

Indice general

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5. Empresa Z-2003 ............................................... 86 6. Empresa Z-2004 ............................................... 88 Inversión en condiciones de certeza .................................. 91 7. FRUTASBLAS, S.A. ......................................... 91 8. DISCOMAX ..................................................... 93 9. Pro-Baby, S.A. ................................................. 94 10. XYZ Guipúzcoa .............................................. 96 11. La Buena Sombra ............................................ 98 12. La Selecta ........................................................ 99 13. Manufacturas Riojanas ..................................... 101 14. SOSA ............................................................. 102 15. El Tablón, S.A. ............................................... 103 16. Pedro Sorzano ................................................. 105 Inversión con riesgo ....................................................... 107 17. 18. 19. 20. 21. 22. 23. 24. 25.

F&M, S.A. ..................................................... 107 INVERBISA ................................................... 110 LACBISA ....................................................... 112 BUM-BUM, S.A. ............................................ 113 Empresa X-A .................................................. 114 Empresa BIO .................................................. 116 COMPOCOS, S.A. .......................................... 117 Romero & Compañía ....................................... 120 La boutique de la media ................................... 121

Coste de los fondos y decisiones de financiación ................. 125 26. 27. 28. 29.

MODEGOR, S.A. ............................................ QUIMISUR, S.A. ............................................ Un caso de leasing ........................................... MODIMIL, S.A. .............................................

125 126 128 128

Ejercicios cortos (temas puntuales) Proyección y análisis financiero........................................ 133 1. Ejercicio 1 ........................................................ 133 2. Ejercicio 2 ........................................................ 135 3. Ejercicio 3 ........................................................ 137

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Inversión en condiciones de certeza .................................. 141 4. Ejercicio 4 ........................................................ 5. Ejercicio 5 ........................................................ 6. Ejercicio 6 ........................................................ 7. Ejercicio 7 ........................................................ 8. Ejercicio 8 ........................................................ 9. Ejercicio 9 ........................................................ 10. Ejercicio 10 ..................................................... 11. Ejercicio 11 .....................................................

141 142 144 146 147 148 151 154

Inversión con riesgo ....................................................... 157 12. Ejercicio 12 13. Ejercicio 13 14. Ejercicio 14 15. Ejercicio 15 16. Ejercicio 16 17. Ejercicio 17

..................................................... ..................................................... ..................................................... ..................................................... ..................................................... .....................................................

157 160 162 164 166 168

Coste de los fondos y decisiones de financiación ................. 171 18. Ejercicio 18 19. Ejercicio 19 20. Ejercicio 20 21. Ejercicio 21 22. Ejercicio 22

..................................................... ..................................................... ..................................................... ..................................................... .....................................................

171 173 175 176 177

Casos prácticos resueltos Proyección y análisis financiero........................................ 183 1. Peter Pérez ........................................................ 183 2. Julieta Prado ...................................................... 199 3. Miguel Angel Carriere ....................................... 211 Inversión en condiciones de certeza .................................. 229 4. Bartolomé Sanchís............................................... 229 5. Proyecto Y-P ..................................................... 239 6. Inversora Catalana, S.A. ..................................... 245

Indice general

Inversión con riesgo ....................................................... 257 7. Marta Ortiz ....................................................... 257 8. Inverbol, S.A. .................................................... 265 9. Pedro Dominguez .............................................. 293

Rutinas de trabajo 1. Proyección financiera ......................................... 325 2. Estados de fuentes y empleos de fondos ................ 329 3. Pirámides de ratios ............................................. 333 4. Inversión en condiciones de certeza ...................... 343 5. Inversión en condiciones de riesgo ....................... 353 6. Cálculo del coste de los fondos ............................ 361

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Introducción

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Introducción

El presente libro recoge una amplia colección de supuestos prácticos relacionados con la problemática habitual con la que se enfrenta el gestor financiero de cualquier empresa. Concretamente, se presentan 73 casos prácticos y 22 ejercicios cortos. La diferencia entre un “caso” y un “ejercicio” radica habitualmente en el hecho de que el segundo tiene una respuesta única, mientras que el primero presenta normalmente diferentes soluciones posibles, dependiendo de la interpretación que se haga de la información de partida, así como de las aproximaciones que decidamos utilizar al abordar su resolución. Esta obra viene a sustituir a otras dos que hemos venido utilizando profusamente en los diferentes cursos sobre finanzas empresariales (tanto de grado como de postgrado) impartidos por profesores del departamento de finanzas de la Universidad Comercial de Deusto en los últimos años: “Casos prácticos de inversión y financiación”, de Fernando Gómez-Bezares, Juan Jordano y Javier Santibáñez, e “Inversión y financiación: casos resueltos”, de éste último autor, ambos publicados en esta misma colección de la editorial Desclée de Brouwer. La entrada en funcionamiento de nuestra nueva moneda, el euro, en enero de 2002 es la primera razón que justifica el presente trabajo. Así, el euro supone un cambio en la unidad de medida en la que se realizan las transacciones que parecía exigir la definición de los problemas en la nueva moneda, de forma que se ayudara así al estudioso de los problemas financieros a familiarizarse con ella. Por otro lado, no fueron pocos los que ante esta nueva situación entendían que seguir enseñando finanzas en pesetas era un anacronismo histórico condenado al fracaso absoluto desde las mismas 0.00 horas del 1 de enero de 2002, y que cualquier curso que quisiera presentarse como moderno tenía poco menos que despreciar por obsoleto cualquier planteamiento realizado en pesetas. Nosotros siempre hemos defendido que la nueva moneda no supone, desde el punto de vista de la forma de enfrentarse con los problemas, sino un simple cambio de escala, por lo que los casos prácticos definidos en pesetas podrían seguir teniendo validez durante mucho tiempo. Y es que los problemas fundamentales a los que se enfrenta el director financiero de una empresa son bastante parecidos en los Estados Unidos de América (donde normalmente estarán definidos en dólares), en Japón (con el yen como principal moneda) o en España (en pesetas hasta hace bien poco tiempo o en euros en el nuevo milenio). En cualquier caso, y dado que parece que la principal moneda que manejaremos en Europa en el futuro es el euro, nos decidimos a preparar esta

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colección, sin desechar, naturalmente, todo el material anterior, fruto del trabajo y de la experiencia de las personas que han ido pasando por el departamento de finanzas de esta facultad, y que pensamos que es importante seguir aprovechando. En este sentido, sólo 51 de los 95 supuestos presentados pueden considerarse “nuevos”, mientras que los 44 restantes han sido “recuperados” de las obras citadas anteriormente, adaptándolos normalmente a la nueva situación planteada. Con todo, el lector encontrará todavía 5 casos prácticos definidos en las antiguas pesetas, al tratarse de supuestos que consideramos especialmente interesantes por lo que aportan, y no tener demasiado sentido en nuestra opinión sacarlos de su contexto original. También hemos incluido tres supuestos en dólares, lo que puede entenderse como un pequeño guiño a los lectores de otros países en los que también desarrollamos nuestra actividad docente. El proceso que teníamos que abordar nos brindaba también la oportunidad de tratar de aprovechar la experiencia acumulada en los últimos años en la utilización de los libros citados al comienzo de esta introducción, revisando algunos aspectos metodológicos que a nuestro juicio podían mejorarse, y tratando de mantener los que consideramos adecuados. Así, hemos incluido en esta nueva colección algunos “ejercicios” cortos, que contemplan la resolución de temas estrictamente puntuales, y que entendemos que pueden ayudar en el proceso de aprendizaje de las personas que dan sus primeros pasos en el mundo de las finanzas. También hemos estructurado el libro de una forma peculiar, tal como explicaremos después, en un intento de que sea más útil en lo que se refiere al objetivo único que nos planteamos con él: facilitar el proceso de aprendizaje de una disciplina que tiene la ventaja de no ser demasiado complicada, pero que resulta imprescindible en la gestión empresarial. Y hemos incluido también como novedad un capítulo final, que titulamos “Rutinas de trabajo”, en el que se presentan de manera muy resumida los elementos fundamentales de la metodología que nosotros habitualmente utilizamos en la resolución de los problemas financieros. Por otro lado, seguimos manteniendo algunos aspectos de las obras anteriores que consideramos interesantes. Así, una buena parte de los supuestos planteados (concretamente 64 casos) se presentan sin solución: con ello tratamos de fomentar que el lector busque sus propias soluciones, ya que pensamos que la única forma de aprender a “hacer” finanzas es enfrentándose a los problemas, resultando en este sentido empobrecedor el simple proceso de ver cómo lo hacen otros. En cualquier caso, en los 31 supuestos restantes (22 ejercicios cortos y 9 casos) ofrecemos las soluciones completas que nosotros proponemos a los problemas planteados (que, en muchos casos, no son las únicas posibles), con la intención de que el lector interesado pueda cotejar con ellas las suyas. Otro aspecto importante que seguimos manteniendo en este libro se refiere a las diversas simplificaciones que se realizan en campos relacionados con el

Introducción

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específicamente financiero. Así, el lector observará que en muchos casos se realizan simplificaciones de orden fiscal (tratamiento de resultados extraordinarios, definición del tipo soportado en el impuesto de sociedades, no consideración del impuesto sobre el valor añadido, plazos considerados para las amortizaciones fiscales, etc.) o relacionadas con el régimen de la Seguridad social. En realidad no se sigue, de una manera estricta, un sistema contable, fiscal o jurídico específico, si bien la base es el español de comienzos del siglo XXI. De esta manera, en los casos de contenido más contable, se trata de mantener el espíritu del plan general de contabilidad vigente en estas fechas, pero sin obsesionarnos con respetar los aspectos puramente formales; tengamos en cuenta que estos casos pretenden ser útiles durante un cierto tiempo en el que, sin duda, aspectos jurídicos, contables y fiscales irán cambiando; por otro lado, este libro se utilizará también en cursos que damos en Iberoamérica, o a alumnos de otros países, donde aparecen diferencias con el modelo español; finalmente, muchas veces es bueno realizar simplificaciones, pues tratar de reproducir la realidad en toda su complejidad distraería de los conceptos financieros fundamentales. Algunas prácticas financieras o contables reflejadas en los casos son discutibles, incluso erróneas; se trata de que sirvan para ser discutidas entre los que hacen el caso, o con el profesor. De igual manera, en ocasiones pueden faltar o sobrar datos: se trata de que el alumno se enfrente con el caso, cuestione la información y aporte sus soluciones. Todo esto quedará enriquecido trabajando en grupo. El lector debe ser consciente de que todos estos casos están inspirados en situaciones reales, y muchos son simplificaciones de hechos reales vividos por los autores; esto lleva a que, con frecuencia, se hagan simplificaciones teóricas de carácter económico-financiero, como puede ser la forma de tratar el riesgo. Debe ser consciente de que en el mundo real muchas veces es necesario simplificar. Los casos aquí presentados no están pensados, normalmente, para la aplicación de modelos como el CAPM, APT, opciones, etc., pues estas posibilidades aparecen en otros libros de los mismos autores publicados en esta misma colección: “Dirección financiera. Teoría y aplicaciones”, de Fernando Gómez-Bezares, y “Ejercicios de teoría y política financiera”, de Javier Santibáñez y Fernando Gómez-Bezares. Tampoco se tocan temas relativos al funcionamiento de los mercados (banca, bolsa, etc.) ni sus instrumentos (créditos, acciones, opciones, futuros, bonos, etc.), por verse todo esto en otras materias dentro de los programas en los que nosotros participamos. En estos comienzos del siglo XXI se aprecia una corriente importante de cambio en la contabilidad. Así, por ejemplo, hay una clara tendencia a favor del “valor razonable” en contraposición al principio de precio de adquisición

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(conjugado con el de prudencia). Esto va a hacer que muchas contabilidades se acerquen al precio de mercado, facilitando el uso de sus cifras por parte de los analistas financieros. Las finanzas han defendido normalmente el uso de valores de mercado (por ejemplo a la hora de ponderar el coste de los recursos de pasivo), por lo que en el futuro las cifras contables pueden ser de mayor utilidad. De hecho, los analistas financieros utilizan la información contable, normalmente tras un proceso de reelaboración; cuanto más se aproxime esa información a los valores de mercado, más fácilmente podrá usarse en los estudios financieros. En este sentido, los cambios previsibles en la contabilidad tenderán a acercarla a nuestra forma de análisis. En lo que se refiere a la estructura del libro, entendemos que puede resultar algo “extraña”, pero no es de ninguna manera casual. Es el resultado de un proceso reposado de reflexión, después de muchos años de experiencia en la utilización de los libros anteriores. En este sentido, hemos intentado que el libro sea utilizable a distintos niveles, en cursos y materias de grado y de postgrado. Así, lo hemos dividido en tres grandes “bloques”: -

-

En el primero se presentan casos prácticos sin soluciones. Se divide a su vez en tres secciones: •

Casos prácticos para realizar en clase. Son los que podríamos considerar como “imprescindibles”, y que entendemos deben hacerse en clase para su discusión con los alumnos; abarcan de manera suficiente los diferentes problemas de las finanzas empresariales (proyección y análisis financiero; inversión en condiciones de certeza y riesgo; y análisis del coste de los fondos y de proyectos de financiación).

•

Casos prácticos complementarios a los realizados en clase. De carácter más “repetitivo” con respecto a los anteriores. Pueden servir para que el alumno interesado trabaje por su cuenta y refuerce los conceptos aprendidos.

•

Otros casos prácticos (para trabajar en grupos, etc.). Con un nivel de complejidad algo mayor que los incluidos en el grupo anterior, más “cercanos” a la realidad empresarial y también más variados y abiertos a diferentes interpretaciones posibles. Pueden ser utilizados para su resolución y discusión por grupos, etc.

En el segundo “bloque” se presentan ejercicios y casos con sus correspondientes soluciones:

Introducción

-

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•

Ejercicios cortos (temas puntuales). No son propiamente casos, sino que contemplan problemas estrictamente puntuales (como el cálculo de las inversiones en fondo de maniobra exigidas por un proyecto o el tipo de descuento a aplicar en el análisis de una inversión). Pensamos que pueden ayudar al alumno a familiarizarse con la metodología propuesta, dándole una mayor agilidad en su utilización posterior en casos reales.

•

Casos prácticos resueltos. De mayor complejidad y cercanía a la realidad que los ejercicios del apartado anterior. Se presenta un número de casos suficientemente completo, que trata de abarcar la totalidad de los problemas habituales de las finanzas empresariales a distintos niveles de dificultad.

Finalmente, el tercer y último bloque presenta lo que hemos llamado “Rutinas de trabajo”, que pensamos que puede ser útil como capítulo de consulta, a modo de resumen de los contenidos más importantes y de los aspectos metodológicos más frecuentemente utilizados; aunque también somos conscientes del riesgo que su inclusión puede suponer, ya que consideramos que en ningún caso debe entenderse como “sustituto” del texto teórico del que el presente libro pretende ser complemento natural: “Las decisiones financieras en la práctica”, de Fernando Gómez-Bezares, publicado en esta misma colección.

Un último comentario. El lector puede comprobar que dentro de cada capítulo los casos se encuadran en cuatro grandes apartados: proyección y análisis financiero; inversión en condiciones de certeza; inversión con riesgo; y coste de los fondos y decisiones de financiación. Este último apartado es el menos profuso, y ello por dos razones, fundamentalmente: porque estos problemas se tratan en muchos casos de análisis de inversiones (sobre todo en condiciones de riesgo); y porque desde los trabajos de Modigliani y Miller (que van apareciendo a partir de finales de los años cincuenta), las decisiones de pasivo pierden importancia relativa en detrimento de las de activo de cara a la consecución del objetivo financiero de la empresa. Sólo nos queda agradecer a nuestros compañeros en tareas docentes (aunque más dedicados en la actualidad a la práctica financiera “real”) Luis Abril y Juan Jordano, autores de algunos de los supuestos aquí incluidos (concretamente de los casos “Almacén la Buena Estrella”, “Agencias Inmobiliarias, S.A.”, “Financiera Montañesa, S.A.” y “Winter Tropical, S.A.”) por su deferencia al permitirnos utilizar este material; y animar al lector a que se sumerja con ilusión en las páginas de este libro, que pensamos le puede

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ayudar a acercarse de una forma relativamente “amable” a la práctica financiera habitual de una empresa. Nosotros, desde luego, lo hemos preparado con todo el cariño del mundo. Los autores Bilbao, Enero de 2005

NOTA IMPORTANTE: El lector debe tener en cuenta que, tal como indicábamos anteriormente, un número relativamente importante de los casos presentados provienen de supuestos anteriores realizados en el departamento, que han sido reelaborados, pensando fundamentalmente en que sus cifras ayuden al aprendizaje del alumno, aunque algunas no sean realistas en una determinada época, pues además, así, pueden dar lugar a una discusión comparando la realidad del momento con la de otros momentos históricos. Así, en los casos planteados en euros (o en dólares) pueden encontrarse a veces precios, tipos de interés, inflación, etc. que resulten poco realistas, sobre todo si consideramos que con la llegada del euro la inflación o los tipos de interés se situaron normalmente a comienzos del siglo XXI por debajo del 5%.

Nuevos Casos Prácticos de Inversión y Financiación

Casos prácticos para realizar en clase Proyección y análisis financiero ........................................

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1. PREVISA .......................................................... 2. ARRACIL, S.A. ................................................. 3. Clínica General ..................................................

3 5 8

Inversión en condiciones de certeza .................................. 15 4. La Cantábrica .................................................... 5. Lanilandia ......................................................... 6. ASINVSA ......................................................... 7. El lanzamiento de una revista técnica ................... 8. Almacén “La Buena Estrella” .............................. 9. D.A.V.S.A. ....................................................... 10. Tres proyectos de inversión ...............................

15 15 17 18 21 22 24

Inversión con riesgo ....................................................... 27 11. PROLABISA ................................................... 12. Empresa YY .................................................... 13. Agencias Inmobiliarias, S.A. ............................. 14. Financiera Montañesa, S.A. ............................... 15. Winter Tropical, S.A. ....................................... 16. TECNOR, S.A. ................................................

27 28 31 32 34 36

Coste de los fondos y decisiones de financiación ................. 39 17. FINANTIM, S.A. ............................................. 39

Casos prácticos para realizar en clase

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PREVISA Prefabricados Vizcaínos, S.A. (PREVISA), empresa dedicada a la fabricación de prefabricados para la construcción, es un negocio rentable y con posibilidades claras de cara al futuro. En efecto, la reactivación económica de los últimos ejercicios, así como el previsible aumento de demanda en el sector de la construcción en los próximos cuatro años (hasta la fecha, ya casi mágica, de 1992), hacen que la actividad haya alcanzado ya unas cotas importantes, y vaya a aumentar con toda probabilidad en el próximo cuatrienio. Las cuentas de resultados reflejan una situación de pérdidas en 1980, que al año siguiente se convirtieron en beneficios; éstos han sido crecientes en los años posteriores. Veremos a continuación las citadas cuentas de resultados (con cifras en millones de pesetas) para los años 1980 y 1988, donde la cifra de “ventas” refleja los ingresos devengados por este concepto; el “coste variable de las ventas” y el “coste fijo de las ventas”, los correspondientes costes operativos (incluyendo los que tienen desembolso y excluyendo, en consecuencia, la amortización); aparecen de forma separada el coste de amortización y los costes financieros (que se refieren exclusivamente a los intereses de los créditos), así como los impuestos, que son el 35% de la base imponible. Cuentas de resultados

Concepto Ventas Coste variable de las ventas Margen bruto Coste fijo de las ventas Amortización Beneficio antes de intereses e impuestos Intereses Impuestos Beneficio neto

Año 1980 400 - 215 185 - 154 - 30 1 -5 0 -4

Año 1988 1.200 - 610 590 - 345 - 40 205 - 28 - 61,95 115,05

A continuación se ofrecen los balances, muy simplificados, correspondientes a los años 1980 y 1988 (cifras en millones de pesetas):

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Balance 1-I-1980

ACTIVO Caja Clientes Existencias Inmovilizado neto TOTAL ACTIVO

9 90 90 155 344

Proveedores Acreedores Crédito Fondos propios TOTAL PASIVO

PASIVO 35 25 50 234 344

Balance 31-XII-1980


15 100 90 125 330


PASIVO 40 30 30 230 330

Balance 31-XII-1988


40 300 300 140 780


PASIVO 100 58 200 422 780

Los responsables de la empresa consideran necesario plantear una previsión financiera; veremos a continuación los datos necesarios para realizarla. Parece correcto suponer que el próximo año las ventas aumentarán un 10%; los costes variables representarán, aproximadamente, un 50% de la citada cifra de ventas, mientras los fijos subirán algo más que la inflación prevista, supondremos el 6%. Los intereses se estiman en el 16% del valor de los créditos a comienzo del año. También se sabe que la cuenta de “proveedores” es función de la cifra de costes variables, donde se incluyen diferentes compras que estimamos que se pagan a los 60 días como media. Las deudas por costes fijos se incluyen en la partida de “acreedores”, con similar periodo medio de pago. Los clientes pagan


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como media a 90 días. Las cifras de amortización y de existencias se van a mantener. Por lo que se refiere a la caja, ésta es un poco estrecha, y se considera como ideal que ronde el 4% de las ventas previstas para el año. Dado que la empresa obtiene beneficios, y no habiendo previsiones de compras de inmovilizado, se ha decidido en la última junta general de accionistas repartir un dividendo de 100 millones (50 en febrero y 50 en septiembre) con cargo a los beneficios del año anterior y se desea devolver el 25% del crédito en diciembre, que es cuando también se han de pagar los intereses. Los impuestos correspondientes a 1988 (61,95 millones), que se encuentran en la partida de fondos propios del balance de fin de año, pues todavía no se ha procedido al reparto de la cuenta de pérdidas y ganancias, se pagarán en julio de 1989. Se pide la previsión del balance final para el año 1989, así como un presupuesto de caja mes a mes y el cálculo de los ratios más significativos para ese año. Pueden añadirse comentarios sobre los ratios previstos y sobre el futuro de la empresa (en base al análisis de la evolución de dichos ratios).

ARRACIL, S.A. Hace ya algunos años que Jorge Pérez consiguió la exclusiva para vender dentro del territorio nacional un producto innovador en el campo de la depilación, conocido con el nombre de “Depifácil”. Jorge carecía de formación universitaria, pero poseía un olfato especial para los negocios, a la vez que una gran capacidad de negociación y de persuasión (no en vano había trabajado durante 20 años como representante en diversos campos con un éxito más que notable). De esta manera, y cuando en el mercado nacional parecía imposible vender una cosa distinta que la tradicional y dolorosa cera, Jorge confió en las posibilidades que este producto de nueva creación ofrecía y se lanzó en solitario a la aventura. En ese momento trabajaba como representante de una conocida marca de electrodomésticos, y fue precisamente en una reunión ocurrida en Holanda donde tuvo conocimiento de la existencia de este nuevo producto. Su compañía no comercializaba ninguno similar, por lo que pidió a su esposa que lo probara, recordando las largas tardes veraniegas que la pobre debía dedicar a tan ímproba tarea. Su mujer, Petra Martínez, se mostró un tanto sorprendida en el primer momento, pero rápidamente comprobó que se trataba de un producto que conseguía ahorrar tiempo a la vez que no pocos dolores. Después de informar de su existencia a la empresa para la que trabajaba, y al rechazar ésta la ocasión de comercializarlo en exclusiva (era Jorge una persona

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honrada por encima de todo, y consideró que en primer lugar debía ser la propia compañía la que tuviera conocimiento del producto, ya que gracias a ella lo había conocido él), Jorge decidió hacerlo por su cuenta, creando para ello su propia empresa, en la cual tuvo que invertir todos sus ahorros, a la vez que pedir un crédito que le fue concedido gracias a sus magníficas dotes de persuasión, que convencieron al director de la sección de préstamos del Banco de Promoción de Buenas Ideas de las extraordinarias perspectivas del negocio. Así las cosas, Jorge constituyó una sociedad de la que se erigió en único accionista, que a 31 de diciembre del presente año presenta el siguiente balance de situación (todas las cifras expresadas en euros): ACTIVO Caja Existencias Activo fijo

5.020 90.000 750.000

TOTAL ACTIVO

845.020

Acreedores Proveedores Préstamos a corto Préstamos a largo Capital Reservas TOTAL PASIVO

PASIVO 25.000 105.000 40.020 250.000 350.000 75.000 845.020

Es Jorge una persona inquieta, y una vez puesto en marcha el negocio, pensó que sería interesante completar su formación, para lo cual inició un curso intensivo sobre administración de empresas, en el que aprendió a manejar con soltura los principales instrumentos de la planificación financiera. Por otro lado, el producto en cuestión, que se ha venido vendiendo bastante bien en estos últimos años, comienza a estancarse, por lo que Jorge se plantea la posibilidad de comercializar alguno nuevo en un futuro próximo. Ha decidido, sin embargo, dedicarse exclusivamente al antiguo un año más, y se dispone a realizar una previsión de lo que ocurrirá durante dicho periodo. Las previsiones realizadas por Jorge para el próximo año arrojan los siguientes datos: - Previsión de ventas : 12.000 unidades de producto, que se venderán a un precio unitario de 75 euros, y a razón de 1.000 unidades mensuales. Todas las ventas se cobran al contado. - Previsión de costes:

• Coste de compra del producto: precio de coste unitario de 40 euros. El plazo de pago estipulado en el contrato de exclusiva es de 90 días.


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• Personal. La nómina mensual, teniendo en cuenta el efecto que tendrá en ella el inminente convenio colectivo del sector, se estima en 18.000 euros (para pagar a las empleadas que tiene contratadas para atender al público, promocionar el producto y realizar las demostraciones pertinentes). Está previsto así mismo el pago de dos pagas extraordinarias en junio y diciembre. La nómina se desglosa de la siguiente manera: * Pago a los trabajadores……………………… 10.000 euros * Retenciones IRPF y seguridad social (SS), y SS a cargo de la empresa ……………… 8.000 euros El pago a los trabajadores se realiza a final de cada mes, mientras que los saldos con Hacienda y la Seguridad Social se liquidan el último día de cada trimestre. El mismo tratamiento desde el punto de vista fiscal tienen las dos pagas extraordinarias (ingresándose las retenciones y seguridad social a cargo de la empresa en el mes de pago, junto con el resto de dinero a ingresar). • Suministros. El coste de suministros (agua, electricidad, etc.) se estima en 1.250 euros mensuales, que se pagan por trimestres vencidos (el último día de cada trimestre). • Amortizaciones. Se refiere al activo fijo, una lonja que es empleada como almacén, y que se amortiza a razón de 7.500 euros anuales. • Alquileres. El coste del stand utilizado en un conocido establecimiento comercial para realizar demostraciones y dar a conocer el producto al público es de 2.500 euros al mes, pagaderos por trimestres anticipados el primer día de cada trimestre. • Intereses. El préstamo a largo plazo devenga unos intereses anuales del 12%, pagaderos por semestres vencidos, el último día del semestre. • Impuesto sobre el valor añadido (I.V.A.). El tipo que afecta a todos los conceptos implicados (ventas, compras, suministros y alquileres) es el 16%. La liquidación del impuesto se realiza el último día de cada trimestre. En el caso de que el I.V.A. soportado sea superior al repercutido, la diferencia se lleva a la partida “I.V.A. a compensar”. • Impuesto de sociedades. El tipo soportado por la empresa es el 35%. Con carácter mensual, la empresa dota la provisión correspondiente al beneficio obtenido. El pago se produce en el mes de julio del año siguiente al que ha generado el beneficio.

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- Otros datos previstos:

• Existencias. La empresa utiliza para su valoración el sistema LIFO, y no prevé variaciones en unidades físicas durante los próximos meses. • Préstamos a largo plazo. Devolución en diciembre de la quinta parte del principal. • Acreedores. Recoge diversos importes, de los que un 25% son impuestos del año anterior que se pagarán en julio. El 75% restante se liquidará en octubre. • Caja mínima. La empresa considera que debe tener en caja un mínimo de 5.000 euros. Caso de no llegar a este importe, su política es vender títulos (inversiones financieras) o pedir un préstamo a corto plazo, con un coste del 3% mensual. Si tiene dinero en exceso, se utiliza en su caso para eliminar dicho crédito a corto, o para colocarlo en inversiones financieras de gran liquidez, con un rendimiento aproximado del 0,5% mensual (los valores tienen un nominal de 60 euros, no pudiendo comprarse ni venderse fracciones de dicha cantidad; en cuanto al préstamo a corto plazo, debe pedirse o devolverse también en importes múltiplos de 60 euros). Los intereses se cobran o pagan al final de cada mes (siempre los correspondientes al saldo de las inversiones financieras o préstamo a corto del mes anterior). En el caso de que el préstamo a corto alcanzara la cifra de 100.000 A, la empresa consideraría que no se trata de un desequilibrio coyuntural, y lo sustituiría por otro a largo plazo, por el mismo importe, y en las mismas condiciones que el que figura actualmente en balance. Con estos datos, Jorge se dispone a confeccionar los balances, cuentas de resultados y presupuesto de tesorería para los próximos doce meses. Ayúdele en su cometido.

Clínica General Parte 1

En el año 1965 se fundó la sociedad anónima “Clínica General”, con el objeto de construir y explotar una clínica de servicios médicos generales. Sus


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fundadores, mayoritariamente médicos, pensaron que podía resultar un buen negocio, ya que atenderían en sus instalaciones a gran parte de sus clientes, e incluso otros colegas, ajenos a la sociedad, las utilizarían también. La clínica comenzó su actividad con una vocación absolutamente privada, esperando poder cubrir sus plazas con la demanda de particulares y algún contrato con mutuas, igualatorios, etc. Los socios nombraron un consejo de administración y un director médico, cargo que recayó en Juan Torquemada. También se decidió buscar un gerente, y así entró en plantilla Luis Landa, economista con larga experiencia en la gestión de hospitales. Los primeros años fueron enormemente fructíferos, la sociedad daba importantes beneficios y su situación financiera era saneada. Como ejemplo, se dan los datos del año 1970 en el anexo 1 (todos los datos en pesetas). Sin embargo, la importante crisis que en los últimos años ha afectado a las clínicas privadas, se ha sentido también en la Clínica General, como puede verse en los datos correspondientes a los años 1980 y 1981 en el anexo 2. El lector debe analizar esta evolución en base a las fuentes y empleos de fondos del último año, así como a la evolución general de los ratios más significativos.

Parte 2

En enero de 1982, dada la difícil situación por la que pasaba la institución, los accionistas pidieron a Landa que hiciera una proyección del futuro de la sociedad. El propio Torquemada le concretó que desearían conocer la evolución previsible de los estados financieros durante el año. El gerente hizo las siguientes previsiones: -

Los ingresos, regularmente distribuidos durante el año, aumentarán en un 10% y se cobrarán a 60 días como media.

-

El personal, al que se paga todos los meses lo mismo aproximadamente, aumentará en un 12% en cuanto a coste.

-

Otros costes operativos, también regulares durante el año, aumentarán un 10%, el pago será a 90 días.

-

Las amortizaciones repetirán la misma cifra, lo mismo que los intereses (cuyo pago se realizará de manera regular durante todos los meses).

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-

En el pasivo, la cuenta de proveedores y acreedores recoge, además de todo lo que hay pendiente de otros costes operativos, parte de los gastos de personal que no se han pagado. Desde que comenzó a funcionar el centro hospitalario, los socios decidieron demorar lo más posible el cobro de sus honorarios para así mejorar las finanzas de la clínica. En la actualidad esa cifra asciende a 50.000.000 y los socios no están dispuestos a que aumente más, si bien aceptarían que quedara momentáneamente consolidada.

-

Las cifras de capital y crédito a largo, quedarán como están (al menos ese sería el objetivo).

-

Las cifras de existencias y caja, se mantendrán igual. No se prevén tampoco inversiones en inmovilizado ni reparto de dividendos.

Con estos datos, se desea conocer: - Cuenta de resultados prevista de 1982. - Balance previsional a 31-12-82. - Previsión de la evolución de la caja mes a mes.

Parte 3

La evolución durante 1982 fue muy similar a la prevista por Landa. En el anexo 3 se encuentran los estados financieros a comienzos de 1983. Ha sido preciso hacer unas reparaciones no previstas en el edificio de 1.000.000, y comprar instrumental por la misma cantidad. Estas compras están sin pagar. También ha sido preciso pedir un crédito a medio plazo ante la difícil situación de tesorería. En estas condiciones Landa informó a Torquemada de la imposibilidad de seguir en la actividad si no se le daba a la clínica una rentabilidad económica. Torquemada se reunió con el resto de accionistas, que como ya sabemos son mayoritariamente médicos, y les expuso la situación. Sin embargo, su tono no era tan pesimista como el de Landa, dado que él mantenía que mientras la clínica pudiera seguir pagando a proveedores, empleados y médicos, no era necesario que diera beneficios. Evidentemente esta postura resultó irritante para los accionistas no médicos, pero al estar en minoría tuvieron que aceptar la decisión de la mayoría, que apoyó incondicionalmente a Torquemada. Landa trató de convencer a Torquemada de lo ilógico de su postura, argumentando que las pérdidas terminarían llevando a la empresa a una situación de quiebra.


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El lector debe intentar demostrar la veracidad de la tesis de Landa, suponiendo para los próximos años una evolución similar a la prevista para el año 1982. Puede comentarse, además: - Efectos de una fuerte inflación. - Evolución del fondo de maniobra. - Posibles medidas para solucionar los problemas.

Parte 4

La realidad de los hechos fue todavía más dura que las previsiones que Landa había hecho y los ingresos sufrieron un ligero descenso mientras los costes siguieron aumentando, si bien en menor cuantía de la prevista en un principio, a causa de la menor actividad de la clínica. Dadas las importantes pérdidas y las cada vez mayores necesidades financieras, fue preciso renovar todos los créditos e incluso pedir uno nuevo a medio plazo de 15.000.000. Los datos se encuentran en el Anexo 4. Landa comunicó a Torquemada la imperiosa necesidad de tomar medidas que solucionaran la difícil situación y entre ambos intentaron diagnosticar la situación y elaborar un plan de actuación. La empresa se encontraba cerca de la quiebra y si se repetían los resultados de 1983 en 1984, entraría en quiebra contable. La razón de este deterioro había que buscarla en la disminución de ingresos en términos reales que como media se venía produciendo en los últimos años. La causa de esta caída era que el número de pacientes privados estaba en franca recesión, mientras iban aumentando los pacientes provenientes de la Seguridad Social. Esta pagaba menos de lo que Landa consideraba necesario para cubrir los costes. Para aumentar estos ingresos era preciso dotar a la clínica de un instrumental más completo y unas instalaciones más sofisticadas, de manera que la Seguridad Social pagara más por cama. Torquemada estimaba que las inversiones necesarias ascenderían a 100.000.000 de pesetas. Con esto se podría conseguir que los ingresos subieran en un 10% para 1984, con unos costes aproximadamente iguales, estos datos se mantendrían en pesetas constantes durante los próximos cinco años. Se desea conseguir una rentabilidad a la inversión del 15%. La financiación de esta inversión se puede hacer con una ampliación de capital o con mayores créditos. Se desea que el lector comente las distintas posibilidades, haciendo las hipótesis que considere precisas. (El tipo del impuesto de sociedades es del 35%).

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ANEXO 1 Balance a 31-12-69

ACTIVO Caja y bancos 2.354.000 Clientes 12.285.000 Existencias 1.270.000 Mobiliario 2.825.000 Aparatos e instrum. 5.085.000 Edificios 60.625.000 TOTAL ACTIVO 84.444.000

Proveed. y acreed. Crédito a largo Capital y reservas

PASIVO 13.444.000 20.200.000 50.800.000

TOTAL PASIVO

84.444.000

Cuenta de resultados de 1970

COSTES Costes de personal 87.104.000 Otros costes operat. 24.887.000 Amortizaciones 8.275.000 Intereses 1.120.000 Impuestos 4.540.000 BENEFICIO 10.510.000 TOTAL DEBE 136.436.000

INGRESOS Ing. dist. conceptos 136.436.000

TOTAL HABER

136.436.000

ANEXO 2 Balances (a 31 del 12)

ACTIVO Caja y bancos Clientes Existencias Mobiliario Aparatos e instrumentos Edificios TOTAL ACTIVO

1980 8.357.000 68.480.000 4.501.000 4.240.000 25.180.000 50.250.000 161.008.000

1981 6.440.000 82.895.000 3.614.000 5.560.000 21.860.000 49.200.000 169.569.000

PASIVO 1980 Proveedores y a creedores 76.008.000 Crédito a largo 30.000.000 Capital y reservas 55.000.000 TOTAL PASIVO 161.008.000

1981 85.569.000 30.000.000 54.000.000 169.569.000


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Cuentas de resultados

CONCEPTO 1980 Ingresos dist. conceptos 540.850.000 Costes de personal - 436.520.000 Otros costes operativos - 88.214.000 Amortizaciones - 9.180.000 Intereses - 5.280.000 Impuestos - 530.000 BENEFICIO 1.126.000

1981 530.850.000 - 438.580.000 - 80.120.000 - 8.990.000 - 5.530.000 0 - 2.370.000

Otros datos de interés durante 1981

Inversión en edificios Inversión en aparatos e instrumentos Compras de mobiliario Reparto dividendo con cargo a 1980 Ampliación capital 1981 Tipo impositivo (1981)

2.660.000 1.280.000 2.000.000 1.000.000 2.370.000 35%

ANEXO 3

Balance a 31-12-82

ACTIVO Caja y bancos 5.940.000 Clientes 99.110.000 Existencias 3.410.000 Mobiliario 4.880.000 Aparatos e instrum. 18.260.000 Edificios 46.490.000 TOTAL ACTIVO 178.090.000

Prov. y acreedores Crédito a medio Crédito a largo Capital y reservas

PASIVO 75.521.000 25.000.000 30.000.000 47.569.000

TOTAL PASIVO

178.090.000

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COSTES Costes de personal 488.214.000 Otros costes oper. 89.002.000 Amortizaciones 8.990.000 Inter. (Créd. largo) 5.980.000 Inter. (Créd. medio) 5.246.000 Impuestos 0 BENEFICIO - 6.431.000 TOTAL DEBE 591.001.000

INGRESOS Ingresos dist. conc. 591.001.000

TOTAL HABER

591.001.000

ANEXO 4

Balance a 31-12-83

ACTIVO Caja y bancos 30.000 Clientes 95.058.000 Existencias 2.125.000 Mobiliario 4.200.000 Aparatos e instrum. 13.660.000 Edificios 42.780.000 TOTAL ACTIVO 157.853.000

Proveed. y acreed. Crédito a medio 1 Crédito a medio 2 Crédito a largo Capital y reservas

PASIVO 74.995.000 25.000.000 15.000.000 30.000.000 12.858.000

TOTAL PASIVO

157.853.000


COSTES Costes de personal 500.287.000 Otros costes oper. 90.230.000 Amortizaciones 8.990.000 Inter. (Créd. largo) 6.001.000 Inter. (Créd. medio 1) 5.630.000 Inter. (Créd. medio 2) 3.580.000 Impuestos 0 BENEFICIO - 34.711.000 TOTAL DEBE 580.007.000

INGRESOS Ingresos dist. conc. 580.007.000

TOTAL HABER

580.007.000


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La Cantábrica La empresa de transportes “La Cantábrica”, que espera seguir obteniendo buenos resultados como hasta ahora, está estudiando la substitución de algunos de los activos correspondientes a su división americana. En concreto se trata de tres camiones y varios elementos accesorios, con un valor en libros de 100.000 dólares, que representa aproximadamente la mitad de su valor de mercado. Si se decide liquidarlos, se adquiriría un nuevo material con un coste de 500.000 dólares y una vida de 10 años, efectuándose una amortización lineal durante los cinco primeros. Al final de su vida todavía se podrían liquidar por 100.000. A los activos a substituir, les restan 2 años de amortización lineal, pero bien podrían seguir prestando sus servicios los próximos 10 años (al cabo de los cuales su valor de mercado sería de 10.000 dólares), con lo que las vidas útiles de ambas inversiones se igualan. Sin embargo la inversión nueva producirá unos ahorros en costes operativos de 10.000 dólares al año y un aumento de ingresos de 60.000, por poder prestar servicios que antes no resultaban posibles. El tipo impositivo es del 40% y el coste de los fondos será el actual del pasivo de la empresa. Este se compone de fondos propios y ajenos al 50% (valores de mercado). Los primeros son acciones de 10 $ nominales que cotizan a 20, y a los que se viene dando un dividendo que crece cada año en un 5%. Este año se espera dar en ese concepto 2 dólares. Los fondos ajenos vienen representados por un crédito bancario al 15%.

Lanilandia Lanilandia es una cadena de tiendas de productos de lana de primera calidad, que está estudiando la posibilidad de abrir un nuevo establecimiento en Bilbao; los costes fijos operativos serán:

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Año 1 2 3 4 5

Costes fijos operativos 68.000 A 70.000 A 73.000 A 75.000 A 75.000 A

Dado que el local sería alquilado, en estos costes está incluido el alquiler, así como la amortización de 6.000 euros al año correspondiente a los 30.000 que se invertirían en decoración. Los ingresos serán bajos los primeros años, pero subirán con rapidez: Año 1 2 3 4 5

Ingresos 100.000 A 140.000 A 180.000 A 200.000 A 200.000 A

de estos ingresos el 50% es el coste de los productos (coste variable). Por otro lado habrá que mantener una inversión en circulante que garantice un buen servicio. Se calcula que tal inversión será el equivalente al 10% de las ventas. La empresa tiene una estructura financiera (a largo plazo) compuesta por fondos propios y fondos ajenos. Los ajenos tienen un interés del 14%; a los propios se les da un dividendo de 0,5 euros por acción de nominal 5 euros y que cotizan a 10. Además, se espera un crecimiento del dividendo en los próximos años del 5% acumulativo anual. Los datos del pasivo del balance son: • Fondos ajenos a largo plazo ......... 400.000 euros • Fondos propios - Capital.............................. 200.000 euros - Reservas ........................... 300.000 euros El impuesto de sociedades es del 20% y la sociedad en su conjunto obtiene beneficios.

Caso Practico Finzanza

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